1662024.01.10

新年特集﹁結い 2101﹂運用報告 社会形成

庭園美化

知恵と工夫 で 乗 り 切 れ ！ 20 2 4 年 問 題
鎌倉投信の草花取締役 資産運用部長 五十嵐 和人

代表取締役社長 鎌田 恭幸

20 2 3 年 を 振 り 返って新年のあいさつ
運用コラム

TOP MESSAGE 社 長メッセージ

新 年 の あ いさつ
このたびの能登半島地震でお亡くなりになられた方々に謹んでお悔やみ申し上げますとともに、被災された皆さまに心からお見舞い申し上げます。
一日も早い復旧を心からお祈りします。昨 年の日本の株式

市 場は、3月に東京証券取引所が上場会社に対して要請した「資本コストや株価を意識した経営の実現に向けた対応」や、円安、さらにはインバウンド需要の回復期待などを背景として、春先から夏場にかけて大型の割安株を中心として大きく値上がりし、相場上昇を牽引しました。
そうした中、特徴のある個性的な小型株が多い「結い 2101」では、投資する「いい会社」の業績は総じて好調だったものの、全体的に株価の反応は鈍く、社会課題を挙げればきりがありません。
これらを放置基準価額は横ばいで推移しました。
結果的に、「結いしたままで、これからの日本 、世界が豊かに成長する2101」の5年程度の平均収益率をみると、目標値をことは考えられませんし、人が幸 せ に な る こ と も下回っていることをお詫びします。
今後の市場動向を考えにくいでしょう。このようなことを考えた時、予測することは容易ではありませんが、米国の金利がこれからの投資に求められるものは、経済の規模的な頭打ち傾向にあること、「結い 2101」の投資先の業績は拡大を前提としてお金を増やすことだけを目的と堅調であること、全体的に「結い 2101」の投資先にした投資で は なく、お金を増やしながらも同時に多い小型株の調整が一巡していること、その逆に昨年いかに社会をよくしていくか、という視座が求めら堅調だった大型割安株の割安感が解消されつつあるれ る と感じています。
しかし、資産運用の世界では、ことなどから、反転上昇の余地は高まっていると感じて統計的に計算されたリスクとリターンという２つのいます。
今しばらく辛抱の時期が続くかもしれませんが、数字で全てが測られるといっても過言ではありません。

一貫した投資方針の中で収益性の改善努力を積み上げ

そ の た め、ど う し て も 投 資 商 品を 選 択するとき、ていますので、受益者の皆様も、ぶれずに長期投資を「い か に 効率的にお金を増やすか、いかに手数料が継続してください。今年、新しい NISA 制度が始まる

安いか」、などに目が向いてしまい、標準的で均質的なことから、証券投資などを通じてお金を増やすことに投資商品にお金が集中する傾向にあります。
「いかに関心を持つ人が増えています。
この機を逃すまいと、お金を増やすか」は、手段であって目的ではあ りま皆様への投資勧誘も増えていると思いますが、期限のせん。投資の目的は本来もっと多様なものではないない恒久制度ですので、急ぐことなく、周りに流されるで しょうか。個性や多様性、その背景にある「自分ことなく、自分らしい投資の軸を持って資産形成にらしさ」が求められる今の時代において、リスク、取り組んでください。
その一方で、お金を増やすことリターンの枠だけに捕らわれない自分らしいもう一つのだけを目的にした投資だけが増えてよいのだろうか、投資軸があってもよいように感じています。
例えば、と疑問を感じるこ と が あ り ま す。今、世 界 は、気 候

社会をよくする投資、未来をよくする投資、自分の変動などの環境問題、地 政学的なリスクの高まり、成 長 に つ な が る 投 資 な ど で す。こ れ か ら 始 ま る

経済格差等の問題に直面しています。
これらは、経済新 NISAが、本来の投資のあり方を改めて考える機会にのグローバル化 、大量生産・大量消費を前 提 に し たなればと思っています。本年が、皆さまにとって経済活動と無縁ではないでしょう。
日本では、少子化幸多い年になることを心より祈念いたします。と高齢化による人口問題、相対的貧困層の拡大や教育格差、食料自給率やエネルギー自 給率の低さなど

2代表取締役社長

運用コラムCOLUMN
2023年を振り返って2023 年の「結い 2101」のリターンは、市場平均の TOPIX（東証株価指数）が25.1%の上昇となるなか、1.1% の上昇にとどまり、目標とする年率 4% に程遠い結果となりました。
「循環物色」といわれる、株式市場で売買される業種や銘柄が移り変わっていく経験則が今回は通用しないと感じたのが、国内の大型連休明け後の 5 月 12 日でした。世界的な物価上昇を背景とした長期金利の上昇により、2022 年以降、金利上昇の影響を受けやすい成長企業の株価は低迷しましたが、それも一服すると考えていた矢先、中国経済の減速懸念から行き場を失った海外投資マネーが日本の株式市場に流入してきました。折しも、東京証券取引所からの「PBR（株価純資産倍率）1倍割れ改善要請」や日米金利差拡大によるドル高円安が重なり、結果として外需関連の大型割安株が選好され、内需関連の小型成長株は低迷が続きました。
「結い 2101」は、運用チームの強みを活かし、特徴のある「いい会社」を選別してきたことにより、中小型株の構成比率が高くなっています。ただ、中小型株中心のポートフォリオ特性は長期視点でリターンを追求した「意図したリスクテイク」であるため、これを堅持しました。一方で、割安株・成長株の要素については、意図しな い か た ち で 成 長 株 の 構 成 比 率 が 高 め と な っ て い た た め、割安株と成長株の構成比率を概ね半々とするところまで成長株を引き下げ、株式市場での成長株敬遠の悪影響を抑えることとしました。また、未開示も含め新規投資先を 5 社組入れたことで銘柄分散度を高めました。
これらポートフォリオの一部見直しの効果が 2023 年中に顕著に発現することはありませんでしたが、株式市場の動向に劣後する状態からの解消は図られています。幸い、投資先企業の業績は堅調に推移しています。投資先企業の業績成長にそって長期で安定したリターンをお届けできるよう、日々ベストを尽くしていきます。

取締役 資産運用部長

五十嵐 和人3「結い 2101」
運用報告

社会形成

知恵と工夫 で 乗り切れ！2024 年 問題
あらゆる業界で人手不足が問題になっていますが、今年2024年、特にその影響を受けるのが物流業界と建設業界です。
今年から人手不足による物流の停滞や建設工事のコスト高騰、工事の長期化などが懸念され、それらは「2024年問題」と呼ばれています。
具体的に、2024年に何が起きるかというと、時間外労働（以下、「残業」といいます）の規制が両業界で厳しくなります。
2019年4月に施行となった「働き方改革関連法」
では、残業の上限規制が大企業、中小企業に順次適用され、2024年4月からは物流、建設業界にも残業規制が適用されます（※１）。
この２つの業界は東京オリンピックもあり、残業の規制について猶予期間が設けられていましたが、その猶予期間が終わります。
では、物流、建設の2024年問題に「結い 2101」の投資先企業がどのように対応をしているのか、それぞれ見ていきましょう。

01

物流 の2024 年問題

物流業界では、トラックドライバーの残業時間が年間960時間に制限されます。長時間労働が制限されることによりトラック運転手の人手が不足する一方で、ネット通販の拡大もあり、多くの荷物が運べなくなる可能性があります。
野村総合研究所の調査によると、2030 年には 35％の荷物が運べなくなるという試算も出ています（※２）。
ネット通販で購入したものが、すぐに届かないという消費者への影響も懸念されますが、必要な原材料が届かないことによる製造業への影響も懸念されます。

そうした中で、企業の枠を超えて、物流を共同で複数メーカーが複数メーカーが単独 で配送した場合共同で配送した場合おこなう動きが出てきています。
・亀田製菓やブルボンなど新潟県の菓子メーカー6社で共同配送（※３）
・味の素、カゴメなど食品 6 社、物流会社を共同メーカー A

運送会社 A

納品先
A

メーカー A

出資（※４）
・小林製薬、ユニ・チャームなど日用品メーカー9 社と卸で共同システム（※５）
味の素、カゴメなどによる共同物流会社「F-LINE」

メーカー B

運送会社 B

物流センター

メーカー B

納品先
B
メーカー C

運送会社 C

では、業界平均で4割程度とされるトラック積載率メーカー C（図表）共同配送と単独配送の比較（出典：F-LINE 株式会社）(トラックの最大積載量に対して実際に積載した貨物の量の比率をいい、積載率 4 割では、6 割は空気を運んでいることになる ) を、共同配送により9割近くまで向上させました（※６、７）「。競争は商品で、物流は共同で」を基本理念に、持続可能な物流を目指しています。

02

建設 の2024 年問題

建設業界でも物流業界と同様に2024年4月から残業時間が規制され、月45 時間・年360 時間が上限になります。
建設業界の人手不足への対策では、工事の短縮化が１つのソリューションになります。
ブルーシートのメーカーである萩原工業は「バルチップ」と呼ばれるコンクリート補強繊維を扱っています（※８）が、建物やインフラに使われるコンクリートにこのバルチップを混ぜることで建造物の耐久性を高めることができ、従来の鉄筋コンクリート工法に比べて、混ぜるだけなので工期を短縮できます（※9）。
また、素材が合成樹脂で、鉄とは違いサビないという特性から、建造物の長寿命化にも貢献しています。
他にも、サイレントパイラーを扱う技研製作所は、杭打ちの自動化や遠隔操作による杭打ちの研究を通して、人手不足に対応しようとしています。

2024 年問題はネガティブに受けとめられがちですが、ピンチをチャンスととらえ、労働集約的な働き方を見直すきっかけにして、大きく飛躍する企業が出てくることを期待します。
（資産運用部4長田）

出典・参考資料 (※1) https://jsite.mhlw.go.jp/aichi-roudoukyoku/jirei̲toukei/koyou̲kintou/hatarakikata/newpage̲01128.html(※2) https://www.nri.com/jp/knowledge/report/lst/2023/cc/mediaforum/forum351(※3) https://www.nikkei.com/article/DGKKZO73796320S3A820C2L31000/(※4) https://www.nikkei.com/article/DGKKZO72885890Q3A720C2MM8000/(※5) https://www.f-line.tokyo.jp/about-ﬂine/(※6) https://www.hkd.meti.go.jp/hoksc/20230628̲2/data07.pdf(※7) https://story.ajinomoto.co.jp/report/088.html(※8) https://www.barchip.co.jp/about/(※9) https://www.barchip.co.jp/lp/

鎌倉投信の草花庭園美化

築 100 年を迎える古民家に社を構えている鎌倉投信には、長い長い時間をかけて作られてきた庭園や畑があります。過去の結いだよりでは「古民家再生物語」という連載コラム ( 全 64 回 ) で日々の生活から庭園の手入れや生育する草花についてまで丁寧に紹介しました。
入社後に過去の結いだよりに目を通し、改めて自然や第34号に 掲載された古民家物語（2013 年 1 月発行）

文化を大切にしている社風に温もりを感じたのをよく覚えています。
創業から15年間自然を大切にしてきた、そんな創業メンバーの方々を見習って、現在では有志の社員の力で庭園の景観は保たれています。
中途採用で入社した社員だけでなく新卒社員も加わり当社のメンバーは 28 人と増えてきましたが、最近では感染症や BCP 対策による二拠点化もあり、コミュニケーションをとる機会も少なくなりました。
そのため、社員同士の親睦を深める場として庭園美化作業を活用しています。具体的には月に二度、有志で時間を合わせて、20~30分間雑談を交えながら「春夏は草とり、秋冬は落ち葉拾い」と四季の移ろいに合わせて協力して庭園美化に励んでいます。
（ かねこっち）

草 取 り を す る 社 員 と 、草 刈 り 機 を 使 い こ な す 社 長 の 鎌 田「 結い 2 101」運 用 報 告 資産 形成

December 1 2 月

2023 年12 月の日本株式市場
2023年12月の日本株市場は小幅に下落しました。
前半は、米国の長期金利低下や堅調な米雇用統計の結果を受け、上昇する場面もありましたが、植田日銀総裁の発言を受け金融緩和政策の修正観測が強まったことに加え、米国における利下げ期待の高まりから円高ドル安が急速に進行し、輸出関連株を中心に下落しました。
また、国内政治情勢をめぐる不透明感も相場全体の重荷になりました。
後半は、日銀が金融緩和の維持を決定したことが好感されたほか、金利低下を背景とした米国株高を受け、月末にかけて回復しました。
TOPIX（東証株価指数）は前月末比で0.4%下落した一方、TOPIX Small（小型株指数）は前月末比で0.7%上昇しました。
業種別では、海運業、サービス業、化学などが上昇した一方、鉱業、輸送用機器、ゴム製品などが下落しました。

2023 年 12 月の「 結い 2101」「結い 2101」の 2023 年 12 月末の基準価額は前月末比で 0.02% 上昇し、20,619 円となりました。指標面の割高感が意識された「鈴木」や、今期の業績予想が市場の期待を下回った「萩原工業」等が下落した一方、好調な決算が好感された「瑞光」や、通期の業績予想の上方修正と増配が発表された「タムロン」等が上昇しました。
投資先数は、新規に 1社投資したことにより前月末から1社増えて73社となりました（開示基準に達していない投資先は１社）。
株式組入比率は、前月末から小幅に低下し、54.3%となりました。
債券組入比率は、投資先企業からの社債一部買入消却要請に応じて部分売却しましたが、前月末と変わらず2.0%です。

長田 陽平

資産運用部
ファンドマネージャー

2013年総合リース会社に入社。
資金調達や決算業務を経験した後、プロジェクトファイナンス等のフロント
業 務 に 携 わ る。2020 年10月に鎌倉投信に入社。
東京生まれ、千葉育ち。

5

「 結い 2101 」運 用 状 況（月次）基準日：2 0 2 3 年 1 2 月末 日
運用方針
「結い 2101」は、投資家の長期的な資産形成と社会の持続的発展に貢献するために、信託財産の長期的な成長を図ることを目的として、国内を中心に、社会との調和の上に発展する次のような企業の株式に投資することにより運用をおこなうことを基本とします。
顧客・消費者、社員とその家族、取引先、地域、自然・環 境、株主等を大切にし、これからの日本に必要とされる企業

持続的で豊かな社会を醸成できる企業

このような企業を投資先の「いい会社 」として選定するため、次のように「人・共 生・匠 」というテーマで 評価しています。

人

優れた企業文化を持ち、人財を活かす企業

共生匠

循環型社会を創る企業

日本の匠な技術、感動的なサービスを提供する企業

信託財産 の 状 況（ 比 率 は 時 価 ベ ー ス ）ポートフォリオの資産構成比

投資先のテーマ別構成比

株式の規模別構成比

株式54.3% (68社)

人33.7% (26社)

大型株7.8%

債券2.0% (5社)

共生29.7% (24社)

中型株21.5%キャッシュ等43.7%

匠36.6% (23社)

小型株70.7%
株式の内、時価総額5,000億円以上の銘柄を大型株 、時価総額1,000億円以上の銘柄を中型株、時価総額が1 , 0 0 0 億 円未満の銘柄を小型株としています。

有価証券の市場別構成比

投資先の業種別構成比

東証プライム77.9%
東証スタンダード15.0%東証グロース3.5%
非上場3.6%

機械14.9%

化学12.0%電気機器10.2%

サービス業9.2%

食料品8.0%その他製品7.0%

小売業6.9%

情報・通信業5.6%

精密機器4.7%

卸売業3.6%

水産・農林業3.3%

輸送用機器3.2%

保険業2.3%

医薬品2.1%

ガラス・土石製品1.6%

陸運業1.6%

パルプ・紙1.6%

金属製品1.3%

繊維製品0.8%

開示基準に達した新規投資銘柄の開示（2023年12月末時点） 当月は、開示可能な組入れ比率に達した投資先はありません。

投資先企業上位１０社
コード

6

会 社名

テーマ

純資産
総額比

鎌倉投信の視点

6823

リオン

匠

1.2%

聴こえの不自由な人へ音を届ける、
いい会社

4471

三洋化成工業匠

1.2%

多様な社員が技術力を磨く、いい会社

6999

ＫＯＡ

共生

1.2%

地球のことを真剣に考える、
いい会社

4540

ツムラ人

1.2%

人を大切にする、
いい会社

6455

モリタホールディングス

匠

1.2%

消防技術で安全な社会づくりに貢献する、
いい会社

6279

瑞光

匠

1.2%

独自の技術で人々の快適な暮らしをつくる、
いい会社

2659

サンエー

共生

1.2%

沖縄の地で独自性を発揮する、
いい会社

等金額投資をしているため基本的に投資先の構成比は6278

ユニオンツール

匠

1.1%

髪の毛よりも細いドリルを創る技術力の、いい会社同一ですが、時価変動等により基準構成比を大きく

7856

萩原工業

人

1.1%

社員の雇用と生活を第一に考え、人を大切にする、いい会社

3176

三洋貿易

人

1.1%

自由闊達な社風のもと、顧客の最適解を提供する、いい会社

各「いい会社」への投資理由
等は、鎌倉投信のホームページで紹介してい ま す 。 『 鎌 倉 投信 いい会社』で検索！ 是非ご覧ください♪

上回っていないかを確認するための参考として組入上位10社を表示しています。

December 1 2 月
概況

20,619 円

基準価額

純資産総額

48,070 百万円

顧客数22,060 人

基準価額とは、投資信託の純資産総額を純資産総額とは、投資信託の信託財産をうち「積 立購入」を選択されている総口数で割ったもので、1万口あたりの時価時価で評価した資産総額から負債総額を控

顧客数10,994人（評価額）で 表示します。基準価額は主に、除した金額のことです。この純資産総額は組み入れ有価証券等の価格の上下動によって主に、 ①皆様の設定解約 と ②組み入れ会変動します。

社の株価等の上下動によって変動します。
※純資産総額の百万円未満は切り捨てて表示しています。

運用パフォーマンス
運用成績 ※1
設定来リターン（期間率）

基準価額の推移

10年

5年

3年

1年

1ヵ月

113.7% 46.2%

16.3%

-1.8%

1.1%

0.0%

※224,000円
22,000円
20,000円
18,000円

10年

5年

結い 2101の目標（信託報酬控除後）

16,000円
14,000円

年率換算リターン（ A）

3.9%

3.1%

4%以上

年率換算リスク （B）

8.2%

8.7%

10%以内

シャープレシオ （ A）
÷（B）

0.47

0.35

0.4以上

12,000円

8,000円

各年の収益率 ※3

収益分配金の実績 ※4
28.5%

30%

結い2101

20%
10%

9.7%

15.2%

9.4%

8.5%

6.4%

5.7%

8.3%

10.4%

-1.1%

-1.0% -1.5%-2.6% -0.7%

-1.8%

1.1%
-5.1% -1.2% -1.2%-8.7%-11.7%-20%-19.7%

-30%

25.1%

4.6%

1.2% 2.4%

4.8%

0%-10%TOPIX

17.4%

16.9%

収益分配金込基準価額の推移
基準価額の推移

10,000円

収益分配金とは、ファンド決算の際に、運用を通じて得た収益の一部をお客様に分配するものです。分配をおこなった場合は、決算日の基準価額が1万口あたり分配金額だけ下がります。
「結い 2101」は自動的に分配金相当額を分配後の基準価額で再投資する仕組み（分配再投資専用）になっています。
第4期

500 円

第12期

2013年7月19日…
2021年7月19日

第13期

2022年7月19日

0円

第14期

2023年7月19日

0円-28.2%

2019年

2020年

2021年

2022年

0円

設定来合計 500 円

2023年

設定日：2010 年3 月29日 信託期間：無期限

決算日：毎年 7 月19 日（休業日の場合は翌営業日）※1 運用成績について✓ リターン・リスクは、支払済み収益分配金（税引前）を再投資した場合の分配金込の数値です。
実際の個別のお客様の収益率とは異なります。
✓ 年率換算リターンとは、直近5年間または10年間の収益分配金込基準価額の騰落率を年率換算で表示したものです。
✓ 年率換算リスクとは、直近5年間または10年間の収益分配金込基準価額の月次騰落率の1標準偏差を年率換算で表示したものです。
✓シャープレシオとは、年率換算リターンの値を年率換算リスクの値で除したものです。
リスク1単位あたりのリターンの大きさを表し、一般的に、運用の効率性を測ることができるといわれています。
✓「結い 2101」の目標リターンは、あくまでも目標であり、将来のパフォーマンスを保証するものではありません。
※2 基準価額の推移について✓「基準価額の推移」や「収益分配金込基準価額の推移」は、「結い 2101」の信託報酬率1.10%（年率・税込）を控除後のものです。
✓「基準価額の推移」や「収益分配金込基準価額の推移」は、過去の実績を示したものであり、将来の成果を保証するものではありません。
✓「収益分配金込基準価額」とは、収益分配を実施しなかった（＝収益分配金を非課税で口数を増やさず再投資した）ものとして計算した基準価額に相当する値で、当社が算出しています。
※3 各年の収益率について✓「結い 2101」はTOPIX等をベンチマークとした運用ではありませんが、国内株式市場との連動性の程度を確認するため、参考としてTOPIX指数の収益率を掲載しています。
✓青色の棒グラフは、各年内の基準価額の最大値（年初来高値、日次ベース）、最小値（年初来安値、日次ベース）、および各年末の基準価額を、各前年末の基準価額と比較した場合の収益率を表しています。
✓ 黄色の棒グラフは、各年内のTOPIXの最大値（年初来高値、日次ベース）、最小値（年初来安値、日次ベース）、および各年末のTOPIXを、各前年末のTOPIXと比較した場合の収益率を表しています。
※4 収益分配金の実績について✓ 分配金額は1万口あたりの金額です。
✓ 分配金は過去の実績であり将来の成果を保証するものではありません。

7イベントのご案内
マイファーム TOKYO PRO Market 上場記念

「いい会社」の 経営者講 演
投資先の株式会社 マイファームが2023年11月27日にTOKYO PRO Marketへ上場したことを記念して、同社の西辻社長をお招きし講演いただきます。
マイファームの創業の想いとこれまでの道のり、これからの展望についてお話しいただきます。
当日は、鎌倉投信社長の鎌田とのトークセッション、受益者の皆様との対話の時間も設ける予定です。
ぜひ、ご参加ください。

開催概要
当日のスケジュール

日時： 2024 年 2 月 3 日（土）講演会

講演会 … 13:00 〜 15:00

13:00 〜 14:00 … 講演交流会 … 15:00 〜 16:00

株式会社マイファーム 代表取締役 西辻 一真 様

（任意参加です。
お菓子や飲み物を用意します）

14:00 〜 15:00 … トークセッション

会場：FinGATE KAYABA

株式会社マイファーム 代表取締役 西辻 一真 様
鎌倉投信株式会社 代表取締役社長 鎌田 恭幸

住所：東京都中央区日本橋茅場町 1 丁目 8−1
茅場町一丁目平和ビル 1 階

交流会（任意参加）
15:00 〜 16:00

定員：100 名（先着順）

受益者同士の交流を深めることのできる時間です。
飲み物片手にお気軽に参加ください。

対象：「結い 2101」の受益者とそのご家族様※スケジュールは予告なく変更となる場合があります。

申込方法
イベントページの申込フォームより申込ください。https://www.kamakuraim.jp/events/detail/---id-264.html※1 毎月10日（休日の場合は前営業日）：この日に受付した分までが当月引落より適用されます。締切日を「積 立 サ ー ビ ス 」取引スケジュール過ぎますと、当月の引落および引落資金での投資信託購入がおこなわれます。解約（換金）を希望さ金額変更・中止締切日※1 引落日※2 入金日※3 約定日※4 受渡日※5

1 月10 日1 月 29日

2 月5 日

2 月6 日

詳細・申込はこちら2 月7 日

れる方は、受渡日以後に残高の解約（換金）をしてください。

※2 毎月27日（休日の場合は翌営業日）：お客様が指定した金融機関の口座から購入額を引き落とします。
※3 引落日の5営業日後：収納代行会社を通して購入額が当社に入金されます。
※4 引落日の6営業日後：この日の基準価格で購入します。

※5 引落日の7営業日後：この日に取引報告書を交付します。

本資料は、鎌倉投信によって作成された、投資家向けの情報提供を目的としたもので、投資信託販売用資料ではありません。
＜資産運用に関する注意事項＞
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