平成23年度
会計・経済・投資理論・…
1

会計・経済・投資理論（問題）

【会
問題1

計

】

次の文章の空欄［＝］〜［王コに当てはまる最も適切な語句をそれぞれの【選択肢】の中から1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。（5点）（1）□の原則は、他のすべての原則の上位に立つ最高規範として、企業会計原則の最初に位置づけられている。

（2）［≡1＝］の原則の背後には、五つの取引や経済的事実について、複数の会計処理方法が認められているという現状がある。たとえば棚卸資産の原価配分方法としての先入先出法と移動平均法、減価償却方法としての定額法と定率法などがそれである。
（3）［互コの原則を会計処理の面に適用すれば、簿外資産や簿外負債が生み出される。

（4）会社法は、株主への配当による企業資産の社外流出が生じた場合に、資本準備金または利益準備金として社外流出額の［…］分の1の額を積み立てるべきことを要求している。ただし、資本準備金と利益準備金の合言十が、資本金の［王］分の1に達すればその必要はない。

【ア、イ、ウの選択肢】（A）真実性（B）正規の簿記（F）単一性（G）重要性（C）資本と利益の区別（D）明瞭性（E）保守主義（H）継続性（I）企業実体（J）貨幣的測定【工、オの選択肢】

（A）2

（B）4

（C）5

（D）8

（E）10

（F）12

（G）15

（H）20

（I）

（J）

山124一

25

50

平成23年度
会計・経済・投資理論・…
2
間題2次の（1）〜（5）の谷間について、ア〜ウのうち正しいものの組み合わせとして最も適切なものを【選択肢】の中から1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。（5点）（1）デリバティブ取引の会計の特徴は、

ア．契約に伴って生じる債権と債務について、契約の決済時点ではなく契約の締結時点でその発生を認識する
イ．時価で評価した正味の債権または債務の金額を、貸借対照表に資産または負債として計上する
ウ．時価変動による評価差額を当期の損益として処理するという点である。
（2）確定債務には、

ア．退職給付引当金
イ．製品保証引当金
ウ．工事補償引当金が含まれる。
（3）営業循環における収益認識基準には、

ア．販売基準イ．実現基準ウ．回収基準という3つの基準がある。
（4）販売目的のソフトウェアの制作に要した支出額のうち、棚卸資産や無形固定資産に計上すべきものには、

ア．受注制作の場合の制作費
イ、市場販売の場合の最初に製品化された製品マスターの完成までの制作費
ウ．市場販売の場合のバグ取りなどのソフトウェアの機能の維持に要した費用が含まれる。

（5）発行市場でのディスクロージャー制度として、金融商品取引法は、企業が1億円以上の有価証券
を不特定多数の投資者に販売することにより資金調達を行おうとする場合に、

ア、毎決算期ごとの有価証券報告書

イ．3か月ごとの四半期報告書
ウ．臨時報告書を通じて投資者に情報を提供すべきことを規定する。

一125一

平成23年度
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3【選択肢】（問題2で共通。重複選択可）（A）すべて正しい（B）ア、イのみ正しい（C）ア、ウのみ正しい（D）イ、ウのみ正しい（E）アのみ正しい（F）イのみ正しい（G）ウのみ正しい（H）すべて誤り

一126一平成23年度
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4

間題3次の（1）〜（5）の谷間について、A〜Oの記述のうち誤っているものを1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。（5点）

（1）A

B

貸借対照表等式を展開すると、資産十収益＝負債十資本金十費用となる。

決算目に資産と負債を実地調査して貸借対照表を作成し、1期間における純資産の増殖分として利益を計算することができる。この方法は資産と負債の実地調査を必要とすることから棚卸法とよばれるが、この方法では利益の源泉を明らかにした損益計算書を作成することはできない。

C

当期純利益の計算方法のうち、期首と期末の貸借対照表を比較することにより資本の増殖分として利益額を計算する方法は、財産法とよばれる。

D

収益費用アフ1コーチによれば、貸借対照表は収入・支出のうち収益・費用とならなかった部分を収容する集計表として位置づけられる。

（2）A

わが国の「企業会計原則」は、資産と負債を中心的な基礎概念として位置づけ、両者の差額として導出される純資産額の期中変化分が利益であるとする資産負債アプローチに立脚した会計基準であるといえる。

B

資産とは、過去の取引または事象の結果として、財務報告の主体が支配している経済的資源をいう。また負債とは、過去の取引または事象の結果として、財務報告の主体が支配している
経済的資源を放棄もしくは引き渡す義務、またはその同等物をいう。

C

企業が保有する資産のうち、生産や販売など本来の企業活動に用いる事業用資産については、取得原価が原則的な資産評価基準として採用される。他方、余剰資金の運用として保有する所定の金融資産は、現在の市場価格を中心とした時価で評価される。

D

取得原価は、購買市場で資産が取得された過去の時点での支出額である。過去の歴史的な事実に基づくことから、歴史的原価ともよばれる。

（3）A

売買目的有価証券は、時価をもって貸借対照表価額とし、評価差額は有価証券運用損益として損益計算書での当期純利益の計算に含める。

B

償却原価法とは、債券等をその額面金額と異なる価額で取得した場合に、その差額を償還期まで毎期一定の方法で、逐次、貸借対照表価額に加算または減算する方法をいう。償却原価法
によって差額を調整する具体的な方法には、定率法と定額法がある。

C

決算時に時価評価した有価証券のその後の会計処理方法には、洗い替え方式と切放し方式の2通りがある。洗い替え方式では、前期末に計上した評価差額を翌期首に戻し入れて、いった
んもとの帳簿価額に復元したうえで、翌期末の新たな時価との比較が行われる。

D

キャッシュ・フロー計算書によって企業の資金の変動をよりいっそう適切に表示するには、企業が営む活動の種類に応じて、キャッシュ・フローを区分するのが有効である。この目的のために企業活動は、①営業活動、②投資活動、③財務活動の3つに区分される。

一127一

平成23年度
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5（4）A購入した固定資産の取得原価は、購入代価に付随費用を加算して決定する。その付随費用には、（a）引取運賃・買入手数料・関税など、企業外部で発生するものと、（b）据付費・試運転費など、資産を使用可能な状態にするまでに企業内部で発生するものがある。

B

自家建設した有形固定資産は、適正な原価計算の基準に準拠して算定された製造原価をもつて取得原価とする。自家建設したために購入するときより安価に取得できた場合、その差額を製作利益という。

C

現物出資として受入れた有形固定資産は、受入資産の公正な評価額と、出資者に対価として交付した株式の公正な評価額のうち、いずれか高い方の金額が取得原価となる。

○

交換によって受入れた有形固定資産の評価基準としては、（a）譲渡資産の簿価、（b）譲渡資産の時価、および（c）受入資産の時価の3通りが考えられる。このうち、取得した資産はそれが有する用役潜在価値に基づいて評価するという基本的考え方と最も首尾一貫するのは、（C）の評価基準である。

（5）A

会社法のもとでは、計算書類のほかに事業報告（貸借対照表や損益蕎十算書では十分に表現できなかった会社の経済活動の全体像を文章や数字を用いて記載したもの）の作成と報告も求められており、監査役会（委員会設置会社の場合は監査委員会）によって監査される。

B

金融商品取引法は、その適用を受ける上場合杜等に対して、年次の決算目から3か月以内に有価証券報告書を作成し提出することを義務づけている。

C

会社法に基づく財務諸表の体系は、金融商品取引法の計算書類と比べて幾つかの特徴を有するが、その1つは、金融商品取引法では必要とされないキャッシュ・フロー計算書が含められていることである。

D

金融商品取引法のもとでは、この法律の適用を受けるすべての企業に対して、3か月ごとの期間を対象とした四半期財務諸表、および子会社等も含めた連結財務諸表の作成と公開があわせて義務づけられている。

一128一

平成23年度
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間題4．次の（1）、（2）の谷間に答えなさい。（5点）（1）ある商品Aの3月中の受払いが＜資料＞のとおりであるとき、次のア〜ウの谷間に対する答えとして最も近いものを【選択肢】の中から1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
＜資料〉

3月1目

前期繰越

10個

取得原価（単価）535

3月7目仕入30個取得原価（単価）547
3月10目仕入60個取得原価（単価）559

3月15目

売

上

50個

3月20目
3月23目

売
仕

上
入

ユO個
10個

3月28目

売

上

45個

売

価（単価）700

売価（単価）76C
取得原価（単価）608

売価（単価）710

ア．先入先出法による商品Aの3月の売上原価はいくらか。
イ．総平均法による商品Aの3月の売上原価はいくらか。
ウ．移動平均法による商品Aの3月の売上原価はいくらか。

【選択肢】（問題4（ユ）で共通。重複選択可）（A）58，340（B）58，360（C）58，390（D）58，430（E）58，460（F）58，480（G）58，510（H）58，530（I）58，560（J）58，590

一129一

平成23年度
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7（2）時価で評価した資産合計が400万円、負債合計が200万円のB杜を買収するために、B杜の自
己資本の価値を以下の4つの方法で評価した。次の［三］、［王］に当てはまる数値に最も近いものを【選択肢】の中から1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
（a）利益を業界平均の自己資本利益率で資本還元する方法：

B杜の自己資本利益率が17％、その業界平均値が10％の場合、340万円となる。

（b）DCF法：
B杜の将来のキャッシュ・フローの予測額が毎期27万円、負債と自己資本の加重平均資本
コストが6％の場合、［…］万円となる。
（C）r残余利益モデル」に基づいて自己資本の価値を評価する方法：

B杜が自己資本を用いて毎期30万円の予想利益を達成し、それをすべて配当として分配すると仮定し、自己資本コストが8％の場合、［重コ万円となる。
（d）株式時価法：

B杜の株価が300円、発行済株式総数が10，000株の場合、300万円となる。

【選択肢】（問題4（2）で共通。重複選択可）（A）175（B）200（C）225（D）250（E）310（F）340（G）375（H）410

（1）

（J）

一130一

430

450

平成23年度
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8

間題5．次の（1）〜（5）の谷間に対する答えとして最も近いものを【選択肢】の申から1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。（5点）

C杜の前期末の財政状態に関する情報は＜資料＞のとおりである。C杜は会社法に従い、最大限の現金配当を実施するものとする。
＜資料〉

資産合計

1，O00百万円

負債合計

300百万円

純資産合計

700百万円

純資産の内訳：資本

その他資本剰余金金

280百万円資本準備金70百万円

20百万円

利

益

準

備

金

10百万円

任意積立金 60百万円繰越利益剰余金160百万円
自己株式△20百万円土地再評価差額金20百万円
その他有価証券評価差額金100百万円（1）前期末の貸借対照表を基礎とする場合、配当の効力発生目の分配可能額はいくらか。ただし、資産にはのれん及び繰延資産が含まれていないものとする。

（2）前期末の貸借対照表を基礎とし、資産にのれん800百万円と繰延資産20百万円が含まれている
場合、配当の効力発生目の分配可能額はいくらか。

（3）前期末の貸借対照表を基礎とし、資産にのれん680百万円と繰延資産30百万円が含まれている
場合、配当の効力発生目の分配可能額はいくらか。

（4）削期末の貸借対照表を基礎とし、資産にのれん740百万円と繰延資産20百万円が含まれている
場合、配当の効力発生目の分配可能額はいくらか。
（5）前期末の貸借対照表を基礎とするが、当期に入ってから配当の効力発生目までの間に、自己株式のうち1O百万円を20百万円で売却した場合、配当の効力発生目の分配可能額はいくらか。ただし、資産にはのれん及び繰延資産が含まれていないものとする。

【選択肢】（問題5で共通。重複選択可）（A）180百万円（F）230百万円（B）190百万円（G）240百万円（C）200百万円（H）250百万円

一131一（D）210百万円（I）260百万円（E）220百万円（J）270百万円

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9

余白ぺ一ジ

一132一

平成23年度
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【経済

10

】

問題6、次の（1）〜（5）の谷間に答えなさい。（5点）（1）次のア〜工の記述のうち、正しいものをすべて挙げているものを【選択肢】の中から1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
ア．豊作貧乏と呼ばれる現象は、需要が価格に対して非弾力的であり、供給が価格に対して弾力的であるために生じる現象である。

イ．チョコレートの原料であるカカオの価格が上がったとする。このとき、需要曲線は左上方ヘシ
ブトする。

ウ．チョコレート会社の広告によって、チョコレートの需要が喚起された場合、チョコレートの需要量は増加し、供給量も増加する。

工．冷夏によって米の価格が上がった場合には、需要曲線が右方向にシフトすることによって価格が上昇したと考えることができる。

（2）次のア〜工の記述のうち、正しいものをすべて挙げているものを【選択肢】の中から1っ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
ア

米や味噌のような必需品の需要は価格に対して非弾力的で、その需要曲線の傾きは急になり、需要者の所得増大による需要の増加は需要曲線の右方へのシフトで表される。
イ．価格が低下すると、供給者が利潤最大化を実現できる供給量が大きくなる。
ウ．固定費用が増加すると、平均費用と限界費用が増加する。

工．供給者の生産に必要な原材料価格の高騰は、供給曲線を左方にシフトさせる。
（3）次のア〜工の記述のうち、誤っているものをすべて挙げているものを【選択肢】の中から1っ選
び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
ア．一般的に、奢修晶的な性格が強いものは、需要は価格に対して弾力的であり、このとき需要曲線の傾きはなだらかになると考えられる。

イ．映画館で大人と子供の入場料に差をつけるのは利潤追求にかなった行為と考えられるが、金持
ちから高い診療費をとって、貧しい人の診療費を安くする医者の行為は、利潤を高める行為とはいえない。

ウ．消費者余剰とは、買いたいものが安く買えたり、買う必要のないものを買わずにすんだという意味での、需要行動を通じた消費者の利益を表したものである。
工．消費者余剰は財の価格が低くなるほど大きくなる。

一133一平成23年度
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11（4）次のア〜工の記述のうち、誤っているものをすべて挙げているものを【選択肢】の中から1つ選
び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
ア．貨幣の交換媒介機能により、物々交換が成立するために必要となる「欲求の二重の一致」がなくても、取引は成立する。

イ．現金通貨を発行するのは日本銀行（補助貨幣である硬貨を発行するのは財務省）で、預金を供給するのは民間の銀行である。

ウ．銀行は預金の引き出しに備え準備を持つが、中央銀行預け金をそのために利用することはできず、現金を手元に置いておく必要がある。

工、銀行が持っている現金および預金のうち、どれだけの割合を準備として預けなければならないかを示した割合を法定預金準備率と呼ぶ。

（5）次のア〜工の記述のうち、誤っているものをすべて挙げているものを【選択肢】の中から1つ選
び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
ア．一般に、金利が上昇すると現金預金比率が上昇するので、他の条件が一定ならば信用乗数は大きくなる。

イ．ハイパワード・マネーの額は、中央銀行が民間経済主体に負っている負債の総額を表している。

ウ。貨幣需要の利子弾力性が大きいほど、クラウディング・アウト効果は大きくなる。
工．投資の利子弾力性が小さいほど、金融政策の効果は小さくなり、財政政策の効果は大きくなる。

【選択肢】（問題6で共通。重複選択可）（A）アとイ（F）ウと工（B）アとウ（G）アのみ（C）アとエ（D）イとウ（E）イとエ（H）イのみ（I）ウのみ（J）エのみ山134一

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12

間題7．次の（1）〜（4）の谷間に答えなさい。（11点）（ユ）中央銀行と市中銀行のバランスシートが、それぞれ次の表1、表2のように与えられているものとする。このとき、次の（a）、（b）の谷間に対する答えとして最も近いものをそれぞれの選択肢の中から1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
（表1

（表2

中央銀行のバランスシート）

計42

資産

計42

外貨

15

市中に流通している現金総額

39

債券（国債など）

25

市中銀行による預金準備

3

その他

2

負債

市中銀行のバランスシート）

資産

計720

負債

計720

預金

600

その他

120

（a）マネーサプライはいくらか。

（A）600（B）603（C）616（D）（1＝）630（G）639（H）642

（I）

621

683

（1三）

627

（J）

700

（b）信用乗数はいくらか。
（A）0，060（B）0，940（C）1，055（D）13，500（E）15，200（F）（G）33．000（H）35，200（I）47．200（J）

19．200

一135一100．000

平成23年度
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13（2）次の（a）、（b）の谷間に答えなさい。

（a）ある親が2人の子供（以下、甲と乙）に対して、2個のプレゼントを用意しており、それらのプレゼントを贈るノレールとして以下を定めた。
（ルール）①まず、甲と乙に、別々に自らが欲しい個数としてO，1，2のいずれかを申告させる。
（何も欲しくないときはOを申告）②そして、甲と乙の申告した個数を合計する。したがって、その合計値は0から4までの整数となる。

③その合計値が1，2の場合は、甲と乙にそれぞれが申告した個数のプレゼントを贈る。

④その合計値がO，3，4の場合は、甲と乙の両者にプレゼントを贈らないこととする。
上記において、甲と乙はこのルールを予め知っているものとし、互いに協調せず、相手がどの個数を申告するかはわからないものとする。

また、プレゼントの贈られ方により甲と乙の得る利得は以下のとおりとなっている。

・上記ノレール③が適用された場合、甲と乙はそれぞれ贈られたプレゼント1個あたり100の利得を得る。
・上記ノレール④が適用された場合のうち、甲と乙が申告した個数の合計値がOのときは、両者ともに一50の利得となる。
・上記ルール④が適用された場合のうち、甲と乙が申告した個数の合計値が3，4のときは両者ともに一100の利得となる。
このとき次のア〜工の申から、ナッシュ均衡に該当するものをすべて挙げているものを（A）〜（J）の選択肢の申から1つ選び、解答用紙の所定の欄にマ］クしなさい。

ア．甲と乙の一方は2を申告し、他方はOを申告する。
イ．甲と乙が、それぞれ1を申告する。
ウ．甲と乙が、それぞれ2を申告する。

工．甲と乙が、それぞれ0を申告する。

（A）アとイ（B）アとウ（C）アとエ（D）イとウ（1＝）ウと工（G）アとイとウ（H）イとウとエ（1）アとウとエ（J）ナッシュ均衡は存在しない

一136一（E）イと工平成23年度
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14（b）次のようなゲームを考える。いま、XとYの2人のプレイヤーがいて、XはX1，X2という戦略、YはY1，Y2という戦略がとれるものとし、そのときの利得は下の表に示したようになる。ただし、（）内の左側の数値がXの利得であり、右側の数値がYの利得である。また、

XとYの2人のプレイヤーは協調しないものとする。このとき、XとYのとる戦略に関して次のア〜二・が成り立っ場合、a，b，c，d，e，f，g，hに当てはまる数値の組み合わせ（a，b，c，d，e，f，g，h）として適切なものを（A）〜（J）の選択肢の中からすべて選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。

戦略X1
戦略X2

戦略Y1

戦略Y2

（a，b）
（c，d）

（e，f）
（9，h）

ア．Xが戦略X1を選択し、Yが戦略Y2を選択する組み合わせは、ナッシュ均衡である。
イ．Xが戦略X2を選択し、Yが戦略Y1を選択する組み合わせは、ナッシュ均衡である。
ウ．Xが戦略X1を選択し、Yが戦略Y1を選択する組み合わせは、ナッシュ均衡ではない。
工．Xが戦略X2を選択し、Yが戦略Y2を選択する組み合わせは、ナッシュ均衡ではない。
（A）（20，35，40，40，60，75，50，60）（B）（10，10，25，30，35，40，30，15）（C）（15，20，35，45，50，55，40，20）（D）（20，35，40，60，60，75，50，40）（E）（10，35，25，15，50，75，40，30）（F）（15，55，35，30，60，20，50，15）（G）（20，10，40，45，50，40，60，20）（H）（I）（15，35，35，45，30，75，35，20）（25，20，10，30，60，55，50，15）（J）（10，75，25，60，50，35，40，40）（3）完全競争市場において、ある企業の財に関する総費用曲線の式が、C＝X3−12×2＋120X＋F（C：総費用、X：生産量、F：固定費用）と表せるとする。この財の1単位あたりの価格が180のとき、次の（a）〜（c）の谷間に対する答えとして最も近いものをそれぞれの選択肢の申から1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしな
さい。

（a）F＝Oのとき、この企業の限界費用と平均費用が一致する生産量はいくらか。
（A）1

（B）2

（C）3

（D）4

（E）5

（1＝．）6

（G）7

（H）8

（I）9

（J）10

（b）この企業の生産者余剰を最大にする生産量はいくらか。
（A）1

（B）2

（C）3

（D）4

（E）5

（F）6

（G）7

（H）8

（I）

（J）

一137一

9

10

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15（C）この企業が生産者余剰を最大にする生産を行う場合、利潤がゼロとなる固定費用はいくらか。

（A）100（B）200（C）300（D）400（E）500（F）600（G）700（H）800（I）900（J）1，000（4）今、ある国の貨幣需要曲線と貨幣供給曲線の式が、次の式で与えられているものとする。（この状態を初期状態と呼ぶ。）（初期状態）

貨幣需要 ：L＝Y＋20−e
貨幣供給 ：M：mr（Y：GD P，e：正の定数、r：利子率）（m：正の定数）

ただし、物価水準は一定で数値は名目上の数値とし、貨幣の需給は均衡しているものとする。なお、

外国との貿易は無視する。このとき、次の（a）〜（d）の谷間に答えなさい。
（a）初期状態から政府の財政政策によりGD

Pが60増加し、貨幣の需給が均衡する利子率が0．05上昇したという。eの値はいくらか。以下の選択肢の中から最も近いものを1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。

（A）100（B）300（C）600（D）900（E）1，200（F）1，500（G）2，000（H）3，000（1）5，000（J）（b）上記（a）の状態から、政府の追加財政政策によりGD

10，000

Pがさらに60増加した場合、同時にeが上記（a）の状態の8k倍になると貨幣の需給が均衡する利子率が0，025低下し、eが上記（a）の状態の5k倍になると貨幣の需給が均衡する利子率が0，020上昇するという。実際にはeが上記（a）の状態の8k倍になったが、この状態での貨幣の需給が均衡する利子率はいくらか。以下の選択肢の中から最も近いものを1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
（A）0，015（B）0，025（C）0，050（D）0，075（E）0，100（F）0，120（G）01155（H）0，175（I）0，225（J）0．275

一138一

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16（c）上記（a）の状態から上記（b）の状態に変化するとき、貨幣需要曲線と貨幣供給曲線は、どのように変化するか。（縦軸に利子率、横軸に貨幣需要量または貨幣供給量をとったグラフ上で考える。）以下の選択肢の中から該当するものをすべて選び、解答用紙の所定の欄にマ］クしな
さい。
（A）

貨幣需要曲線は傾きが緩やかになる。

（B）

貨幣需要曲線は傾きが急になる。

（C）

貨幣需要曲線は変化しない。

（D）

貨幣供給曲線は右方にシフトする。

（E）

貨幣供給曲線は左方にシフトする。

（F）

貨幣供給曲線は変化しない。

（d）貨幣の需給が均衡する利子率を、上記（b）の状態の水準から初期状態の水準まで変動させる
ために、中央銀行の金融政策による貨幣供給量の増減のみを行う。この場合、貨幣供給量をいくら増減させればよいか。以下の選択肢の中から最も近いものを1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
（A）12

（B）24

（C）30

（D）60

（E）120（F）一12（G）一24（H）一30（1）一60（J）一120

一139一

平成23年度
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余白ぺ一ジ

一140一

17

平成23年度
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18

間題8．ある財に対して同じ供給曲線と3種類のうちのいずれかの需要曲線を持つ国が30か国存在す
る経済モデルを考える。このとき、次の（1）〜（8）の谷間に対する答えとして最も近いものをそれぞれの選択肢の中から1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。（9点）
供給曲線は、以下の式で表される。

＿2ρ

供給曲線：S＿＿3
需要曲線は、それぞれの国の夏が猛暑か、平年並みか、冷夏かで変わり、下表の式で表される。
需要曲線

猛暑

平年並み

冷夏

D＝24−2ρ

D＝12一ρ

D：8ソ

なお、ρは価格、Sは供給量、Dは需要量を表す。また、各国とも通貨は共通であり、為替を考慮する必要はない。

（1）ある1つの国を考える。その国の夏が「平年並み」のとき、消費者余剰はいくらか。なお、各国の間で貿易は行われないものとする。
（A）3．2（B）4．8（C）5．1（D）6．0（E）7．2（F）7．7（G）n，5（H）（I）（J）28．8

17．3

27．0

（2）「猛暑」の国の均衡価格と「冷夏」の国の均衡価格の差はいくらか。なお、各国の間で貿易は行
われないものとする。
（A）1．6（B）1．8（C）2．4

（D）

2．8

（E）

3．2

（F）4．2（G）4．8（H）6．0

（一）

7．2

（J）

9．O

（3）「猛暑」、「平年並み」、「冷夏」の国がそれぞれ6か国、14か国、10か国あるとき、総余剰（＝生産者余剰十消費者余剰）の合計はいくらか。なお、各国の間で貿易は行われないものとする。
（A）266（B）346（C）481（1＝）747（G）805（1−1）840（D）683（E）712

（I）

（J）

864

869

（4）「猛暑」、「平年並み」、「冷夏」の国の数が上記（3）と同じであって、各国の聞で貿易が行われたとする。このとき、均衡価格はいくらになるか。なお、貿易に伴うコストはないものとする。
（A）6．2（B）6，4（C）6．6（O）6．8（E）7．0（F）7．2（G）7．4（H）（I）（J）8．0

7．6

一141一

7．8

平成23年度
会計・経済・投資理論・…

19（5）上記（4）の状態において、各国の間で貿易が行われなかった場合に比べて、総余剰（＝生産者
余剰十消費者余剰）の合計はいくら増えるか。
（A）0（1＝I）93（B）9（G）339（C）64（H）359（D）73（I）554（E）84（J）574（6）各国の間で貿易が行われる状況の中、規制により上記（4）の均衡点における価格、供給量でこの財が供給されるものとする。「猛暑」、「平年並み」、「冷夏」の国がそれぞれ6か国、7か国、17
か国あるとき、30か国合計で見た超過供給（＝供給量の合計一需要量の合計）はいくらか。

（A）0

（B）4

（C）8

（D）12

（E）16

（F）20

（G）24

（H）28

（一）32

（J）36

（7）上記（6）における生産者余剰の合計はいくらか。

（A）157（1＝一）470（B）176（C）314（D）330（E）350（G）490（H）627

（I）

（J）

784

980

（8）各国の間で貿易が行われる状況の中、「猛暑」、「平年並み」、「冷夏」の国がそれぞれ25か国、0か国、5か国あるとき、均衡価格はいくらになるか。なお、貿易に伴うコストはないものとする。
（A）7．8（B）7．9（C）8．0（F）8．3（G）8．4（H）8．5

一142一（D）8．1（I）8．6（E）8．2（J）8．7

平成23年度
会計・経済・投資理論・…

20【投資理論】
問題9．効用に関する次の（1）〜（5）の谷間に答えなさい。（7点）

ある投資家・の効用関数が伽一ノh土〕であ／！帆（1）投資家Yの効用関数について当てはまる適切なものを以下の選択肢の申からすべて選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
（A）リスク中立型（B）リスク追求型（C）限界効用逓増型（D）リスク回避型（E）混合型（1＝）凸型（G）凹型（H）ギャンブラー型

1（2）投資家Yにとって、x＝一におけるリスク許容度はいくらか。以下の選択肢の中から最も近いも4のを1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
（A）0．20（B）0．25（C）0．33（D）0．50（E）0．75（F）1．33（G）2．00（H）3．00

（1）

（J）

4．00

（・）投資家・の期待効用を・の期待11一ンl！標準偏差一にll−

5．OO^l一計一べ1表！た場合、zはいくらか。以下の選択肢の中から最も近いものを1つ選び、解答用紙の所定の欄にマー
クしなさい。
（A）0．00（B）0．25（C）0．50（D）0．75（E）1．00（F）1．25（G）1．50（ト1）1．75（1）2．00（J）

2．25（4）上記（3）の場合、投資家YはS，TおよびUの3つのファンドに投資可能であり、それぞれのファンドに投資する場合の期待リターンμおよび標準偏差σは下表のとおりであるとする。投資家
Yは、どのような順序でファンドを選好するか。以下の選択肢の中から最も適切なものを1っ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。

ファンド

期待リターンμ

標準偏差σ

0．500

0．500

0．250

0．250

0．375

0．250

U
（A）S→T→Uの順（B）S→U→Tの順（E）U→S→Tの順（1＝）U→T→Sの順（C）T→S→Uの順

一143一（D）T→U→Sの1頃平成23年度
会計・経済・投資理論・… 21（5）上記（4）のS，TおよびUの3つのファンドに加えて、投資家Yはμ＝O．400，σ＝〃となるフ

アンドVに投資可能であるとする。ファンドTとファンドVが同じ無差別曲線上にある場合、wはいくらか。以下の選択肢の中から最も近いものを1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
（A）O．260（8）O．280（C）O．300（D）0，320（E）0，340（1＝）0，360（G）0，380（1→）0，400（I）0，420（J）0．440

一144一

平成23年度
会計・経済・投資理論・…

22

間題10．次の文章を読み、次の（1）〜（5）の谷間に対する答えとして最も近いものをそれぞれの選択肢の中から1っ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。（7点）
証券A（個別リスク証券）とマーケット・ポートフォリオがあり、それぞれの予想収益率のシナリオ
およびその発生確率が下表のように想定されている。

シナリオ

発生確率

①

予想収益率

証券A

マーケット・ポートフォリオ

0．1

25％

15％

②

0．6

20％

10％

③

O．3

一5％

5％

（1）マーケット・ポートフォリオの予想収益率の標準偏差はいくらか。
（A）3％

（B）4％

（C）5％

（D）6％

（E）7％

（F）8％

（G）9％

（H）10％（2）証券Aとマーケット・ポートフォリオの予想収益率の共分散はいくらか。
（A）

6

10．000

（E）

9

（B）

（C）

10．00033（F）

1O，000

66

13

17
（D）
10．00010．000

（G）

99

151
（1−1）
10，00010．00010，000（A）0，234（B）0，926（C）1，071（D）1，889（E）3．667（F）（G）11．000（H）16．778（3）証券Aのべ一夕はいくらか。

7．333（4）証券Aおよびマーケット・ポートフォリオの過去3年間の平均リターンがそれぞれ上表から得られる期待リターンに一致しているとき、証券Aのジェンセンのアルファはいくらか。なお、当該過去3年間のリスクフリー・レートは6％で一定であったとする。
（A）一4，5％（B）一4．0％（C）一3．5％（D）一2．0％（E）3．5％（F）4．0％（G）4．5％（H）6．0％（5）証券Aの予想収益率の分散のうち、非市場リスクによる分散が占める割合はいくらか。
（A）12．4％（B）14．2％（E）76．6％（1＝一）85．8％（C）20．0％（D）71．4％（G）93．6％（H）99．7％

一145一

平成23年度
会計・経済・投資理論・… 23

余白ぺ一ジ

一146一

平成23年度

会計・経済・投資理論・…

24

間題11．リスクニュートラル・プライシングに関する次の（1）〜（6）の谷間に対する答えとして最も近いものをそれぞれの選択肢の中から1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
（8点）

今日から1年後の経済の状態について5通りのシナリオが考えられるとする。下表はマーケット・ポートフォリオおよびX杜の社債について、各状態の1年後の価格、各状態の生起確率および各状態の状
態価格を示している。なお、社債は額面100円の割引債であり1年で満期を迎えるものとする。また、市場は均衡状態であり、ノー・フリーランチとする。
1年後の価格（円）
証券

状態1

状態2

状態3

状態4

状態5

600

800

1，O00

1，300

1，500

X杜の社債

20

80

100

100

100

生起確率

2％

20％

50％

25％

3％

状態価格（円）

0．10

0．24

0．46

0，14

0．02

マーケット・￨ートフォリオ（1）今日の期間1年の金利（リスクフリー・レート）はいくらか。
（A）O．98％（B）1．01％（C）2．00％（D）2．04％（E）3．00％（F）3．09％（G）4．00％（H）4．17％（2）状態2のリスク中立確率はいくらか。
（A）20％（B）21％（C）22％（D）23％（E）24％（F）25％（G）27％（1−1）28％（3）X杜の社債の今日における価格はいくらか。
（A）81．8円（B）83．2円（C）85．5円（O）87．7円（E）90．6円（F）92．3円（G）94．4円（H）100．0円

一147一平成23年度

会計・経済・投資理論・…
（4）X杜の社債の今日におけるリスクプレミアムはいくらか。
（A）1．76％（B）4．17％（C）6．25％（D）7．96％（E）9．29％（F）（G）13．46％（H）16．02％

11．83％．

（5）マーケット・ポートフォリオの期待リターンはいくらか。
（A）8．53％（B）9．42％（C）10．68％（D）12．77％

（E）

（F）

（G）16，02％（H）

14．04％

15．47％

17．27％（6）CAPMを前提とした場合、X杜の社債のべ一夕はいくらか。
（A）0．72（B）0．77（C）O．83（D）0．88（1…）（F）（G）1．08（H）1．18

0．92

0．97

一148一

25

平成23年度
会計・経済・投資理論・… 26
間題12．債券投資分析に関する次の文章を読み、次の（1）〜（6）の各問に対する答えとして最も近いものをそれぞれの選択肢の申から1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
（8点）

今日のスポット・レート・カーブが下表のとおり示されている。なお、債券の額面はすべて100円、固定利付債の利払いは年1回で、現在は利払い直後であり、デフォノレトは発生しないものとする。
期間

1年

2年

3年

4年

スポット・レート

2．0％

3．0％

3．5％

4．O％

（1）満期までの期間3年、クーポンレート3％の債券の今日の価格はいくらか。
（A）98，52円（B）98．60円（C）98．67円（D）98．75円（E）98．84円（F）98．90円（G）98．95円（H）99．02円（2）上記（1）の債券の直接利回りはいくらか。
（A）3．00％（B）3．04％（C）3．12％（D）3．25％（E）3．32％（F）3．40％（G）3．47％（H）3．49％（3）1年後の各期間のスポット・レートが現在と変わらず上表の数値であった場合、上記（1）の債
券の1年後の価格（利払い直後）はいくらになるか。
（A）99，06円（B）99．35円（C）99，52円（D）99．73円（E）99．88円（F）100．OO円（G）100，03円（H）100．11円（4）上記（！）〜（3）の場合において、上記（1）の債券を1年後に売却した場合の保有期間利回
りはいくらになるか。
（A）3．50％（8）3．69％（C）3．88％（D）4．05％（E）4，27％（F）4，42％（G）4．50％（H）4．78％（5）満期までの期闘4年のパー債券の複利最終利回りはいくらか。
（A）3．65％（B）3．70％（C）3．75％（D）3．80％（E）3．85％（F）3．90％（G）3．95％（H）4．00％（6）上記（5）のパー債券について、期中に支払われるク］ポンが2％（年複利）の利回りでしか再投資できないと考えた場合、この債券の実効利回りはいくらになるか。
（A）3．60％
（E）

3．79％

（B）3．65％
（一＝一）

3．84％

（C）3．69％（D）3．75％（G）3．90％（H）3．95％

一149一

平成23年度
会計・経済・投資理論・…

余白ぺ一ジ

一150一

27

平成23年度
会計・経済・投資理論・… 28
間題13．株式投資分析に関する次の（I）、（I1）の谷間に答えなさい。（10点）（I）X杜のデ」タが下表のように与えられているとき、配当割引モデルに基づき、次の（1）〜（5）の谷間に対する答えとして最も近いものをそれぞれの選択肢の中から1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。ただし、X杜については負債がなく、配当については年1回の期末配当のみとし、現在は配当支払い直後（期末）とする。また、将来にわたってROEは一定とする。
株主資本4，500億円

ROE

15％

配当性向

60％

株主資本コスト（年率）12％

発行済み株式数

3億株（1）X杜株式の、現在の本源的価値はいくらか。ただし、クリーン・サープラス関係を前提とし、また、資本取引は行わないものとし、将来にわたって配当性向は一定とする。

（A）1，125円（E）3，125円（8）1，875円（1＝）3，750円（C）2，250円（G）4，500円（D）2，500円（H）5，000円（2）上記（1）の場合において、X杜株式の1年後の予想株価は、1年後の株式の本源的価値に一致するものとする。このとき、X杜株式の今後1年間の期待投資収益率はいくらか。
（A）0％

（B）3％

（C）6％

（D）9％

（E）12％（F）15％（G）18％（H）21％（3）X杜が資本取引を行わずに配当性向を見直すことで、毎年10％の利益成長率を達成させる場合、現在の株式の本源的価値はいくらか。なお、見直した配当性向は将来にわたって一定とする。
（A）1，125円（B）1，．875円（C）2，250円（D）2，500円（E）3，125円（F）3，750円（G）4，500円（H）5，000円（4）X杜が、配当性向は60％を将来にわたって維持しつつ、毎年10％の利益成長率を達成するための資金不足額は毎期末に増資を行って調達することにした（発行価格は配当権利落ち後の価格）。
毎期末に行う増資による株式数の増加率はいくらか。
（A）O．10％（B）0．38％（C）1，32％（E）3．77％（F）6．00％（G）8．33％

一151一（D）1，54％（H）8．77％平成23年度
会計・経済・投資理論・… 29（5）上記（4）の前提の下で、株式増加による既存株主の株式持分の希薄化を考慮したうえで計算した現在のX杜株式の本源的価値はいくらか。
（A）1，125円（B）1，875円（C）2，250円（D）2，500円（E）3，125円（F）3，750円（G）4，500円（H）5，000円（II）現時点の投下資本が1，000億円であり、投下資本利益率（＝税引後事業利益ノ投下資本）が10％で将来にわたって一定のZ杜が存在する。新規投資を行った場合にも投下資本利益率は10％である。また、Z杜は今後2年間、毎期の税引後事業利益の35％を再投資（rネット投資こ設備投資一
減価償却費」が税引後事業利益の35％となる）し、3年目以降のネット投資額はゼロとする。なお、

Z杜の株主資本コストは10％、負債の資本コスト5％、負債比率30％、実効税率40％であるとする。

割引キャッシュフロー法（DCF）を用いてZ杜の企業価値評価を行う場合、次の（1）〜（3）の谷間に対する答えとして最も近いものをそれぞれの選択肢の中から1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
（ユ）Z杜の初年度のフリーギヤッシュフローはいくらか。

（A）35億円（1…）75億円（B）45億円（F）85億円（C）55億円（G）95億円（D）65億円（H）100億円（2）Z杜の加重平均資本コスト（税引後）はいくらか。
（A）3．5％（B）4，6％（C）5．1％（D）6，3％（E）7．9％（F）8．5％（G）9．2％

（H）

10．O％

（3）現時点のZ杜の企業価値はいくらか。

（A）1，000億円（B）1，283億円（C）1，462億円（D）1，631億円（E）1，725億円（F）1，865億円（G）1，921億円（H）2，066億円

一152一平成23年度
会計・経済・投資理論・…

30

間題14．デリバティブ投資分析に関する次の（I）〜（皿）の谷間に答えなさい。（10点）（I）20×1年10月21目における株価指数および株価指数先物が、下表のとおり与えられている。リ
スクフリー・レートは1．00％（年率、1年＝365目べ一ス）とし、取引単位は株価X1，000円とする。このとき、次の（1）、（2）の谷間に対する答えとして最も近いものをそれぞれの選択肢の中から1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
価格

限月

残存日数

10，850円

株価指数
株価指数先物（あ）

20×1年12月

10，870円

48目

株価指数先物（い）20×2年3月

10，890円

139目（1）ある投資家が株価指数先物（あ）を1枚売り建て、反対売買されずに取引最終目まで売り建玉のまま保有したところ、取引最終日の翌日の最終清算指数（SQ）が10，630円になった。このとき、この投資家の損益はいくらか。

（A）20千円の損失 （B）20千円の利益 （C）150千円の損失 （D）150千円の利益（E）220千円の損失 （F）220千円の利益 （G）240千円の損失 （H）240千円の利益（2）株価指数先物（い）の満期までの配当利回り（年率、1年＝365目べ一ス）が0．80％である場合、この先物の20X1年10月21目における理論価格はいくらか。
（A）10，776円（E）10，882円（B）10，816円（F）10，898円一（C）10，842円（G）10，924円

一153一（D）10，858円（H）10，965円

平成23年度
会計・経済・投資理論・… 31（lI）ある投資家が、株式Xと3つのコール・オプションを組み合わせる下表のような戦略を考えている。3つのコール・オプションは、全て株式Xを原資産とするものであり、また満期も全て同じである。このとき、次の（1）〜（3）の各問に答えなさい。
投資対象

取引

ポジション

行使価格

①

株式X（原資産）買う

一②

コール・オプション

売る

40

③

コール・オプション

売る

50

④

コール・オプション買う90（1）コール・オプションの満期時の原資産価格∫rが∫τ＝45のとき、取引②の満期時のペイオフ（価値）はいくらか。以下の選択肢の中から最も近いものを1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークし
なさい。

（A）0

（8）一5

（C）5

（D）一40（E）40（F）一45

（G）45

（H）85

（2）コール・オプションの満期時の原資産価格∫τが90≦∫τのとき、この戦略の満1期時のペイオフ（取引①〜④の価値の合計）はいくらか。以下の選択肢の中から最も適切なものを1っ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
（A）0（B）∫。一g0（C）90一∫r（D）一90

（E）90

（F）∫τ

（G）∫τ十90（H）一∫ドg0（3）この戦略の満期時のペイオフ（取引①〜④の価値の合計）が最大値をとるような、コール・オプ

ションの満期時の原資産価格∫τの範囲について、以下の選択肢の中から最も適切なものを1つ選
び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
（A）∫r≦40（B）∫。≦50（C）（E）（F）∫τ≧90（G）40≦∫τ≦50

∫r≧50

一154一

∫τ≦90

（D）

∫r≧40

（H）50≦∫。≦90

平成23年度
会計・経済・投資理論・… 32（皿）次の文章の空欄［＝］〜［三コに当てはまる最も適切な語句をそれぞれの【選択肢】の中から1つ選び、解答用紙の所定の欄にマークしなさい。
ブラック・ショールズ・モデルとは、原資産価格が［＝］分布に従い、無リスク金利が一定であるとの仮定のもとで、オプションの価格を解析的に求めた式である。

ブラック・ショールス・モデルは、［zコモデルにおいてオプションの満期までの期間rを所与としたうえで、それを区分する期間の数を非常に大きくした場合の極限と一致することが知られている。

株式に配当がなく、現在の株価が∫o（τ年後の株価は∫τ）、原資産価格のボラティリティが年率σ、無リスク金利が連続複利表現で年率rである場合、期間r年、行使価格Kのヨーロピアン・コール・
オプションの価格Cは、ブラック・ショールズ・モデルによって次のように与えられる。
C・∫。W（al）一K・一㌦（a。）

ただし、。、1・（W）十σ2／・江
σ万a、・a1一σ万であり、1n（・）は自然対数、N（・）は標準正規分布の累積分布関数である。
上式は、以下のように解釈できる。

M（a、）…

リスク申立確率のもとで、コール・オプションが満期に［Σコ・ザ・マネーとなる確率∫。M（♂、）…

リスク中立確率のもとで、コール・オプションが満期に［≡コ・ザ・マネ

一のときに［王コ、それ以外のときに0となる変数の期待値の現在価値【ア、イの選択肢】（重複選択可）

（A）二項
（E）正規

（B）ポワソン（F）指数（C）負の二項（D）幾何（G）ガンマ（H）対数正規【ウ、工、オの選択肢】（重複選択可）

（A）∫r

（B）K

（C）∫ビK（D）K一∫。

（E）∫o

（F）イン

（G）アット（H）アウト・オブ

以

一155一

上

会計・経済・投資理論
【会

計

解答例

】

問題1．

ア：（A）真実性
イ：（H）継続性
ウ：（G）重要性

工：（E）10オ：（B）4（1）真実性の原則は、他のすべての原則の上位に立つ最高規範として、企業会計原則の最初に位置づけられている。

（2）継続性の原則の背後には、1つの取引や経済的事実について、複数の会計処理方法が認められているという現状がある。たとえば棚卸資産の原価曹己分方法としての先入先出法と移動平均法、減価償却方法としての定額法と定率法などがそれである。
（3）重要性の原則は会計処理と表示の両方に適用される。重要性の原則を会計処理の面に適用すれば、簿外資産や簿外負債が生み出される。また、重要性の原貝I1を財務諸表の表示面に適用すれば、金額的または質的に重要な項目は、他と区別して独立的に表示しなければならないが、重要性が乏しい項目は他の項目に含めて記載することができるようになる。
（4）会社法は、株主への配当による企業資産の社外流出が生じた場合に、資本準備金または利益準備金として社外流出額のユ五分の1の額を積み立てるべきことを要求している。ただし、資本準備金と利益準備金の合計が、資本金の五分の1に達すればその必要はない。

問題2．

（1）：（A）すべて正しい

デリバティブ取引の会計の特徴は、（a）契約に伴って生じる債権と債務について 契約の決済時点ではなく契約の締結時点でその発生を認識し、（b）時価で評価した正味の債権または債
務の金額を、 借対照表に資産または負債として計上するとともに（C）時価変動による評価差額を当期の損益として処理する点にある。
（2）：（H）すべて誤り確定債務とは、その履行について、期目、相手方および金額のすべてが、すでに確定している債務をいう。借堕童などは、この3点が前もって確定しているか

ら、法律上の確定債務として負債に含まれる。
（3）（C）ア、ウのみ正しい

営業循環における収益認識基準には、販売基準、生産基準、回収基準という3つの基準があ
る。

一！56一

（4）：（1…）アのみ正しい

ソフトウェアの制作に要した支出額は、その制作の目的と内容に応じて、棚卸資産や無形固定資産に計上すべきものと、研究開発費として費用処理すべきものに区分される。棚卸資産や無形固定資産に計上すべきものは、以下のとおり。
（a）受注制作の場合の制作費（b）市場販売の場合の最初に製品化された製品マスターの完成以後に発生する改良や強化のための費用（ただし、著しい改良ではなく、通常の改良の場合）（C）自社利用目的の場合の将来の収益獲得や費用削減が確実な場合の購入費や製作費（5）：（H）すべて誤り

発行市場でのディスクロージャー制度として、金融商品取引法は、企業が1億円以上の有価証券を不特定多数の投資者に販売することにより資金調達を行おうとする場合に、有価証券届出書と目論見書を通して投資者に情報を提供すべきことを規定する。流通市場での制度は、証券取引所上場企業や過去に不特定多数の投資者から多額の資金を調達した企業が投資者に情報を公開するもので、これには、（a）毎決算期ごとの有価証券報告書、（b）3か月ごとの四半期報告書、（C）臨時報告書がある。

問題3．

（1）：A
貸借対照表等式を展開すると、資産十費用＝負債十資本金十収益となる。

A（2）

わが国の「企業会計原則」は、収益と費用を会計の中心概念として理解し、両者の差額をもって利益を測定す．る収益費用アプローチに立脚した会計基準であるといえる。
（3）

B

償却原価法とは、債券等をその額面金額と異なる価額で取得した場合に、その差額を償還期まで毎期一定の方法で、逐次、貸借対照表価額に加算または減算する方法をいう。償却原価法によって差額を調整する具体的な方法には、利一自、法と定額法がある。
（4）

C

現物出資として受入れた有形固定資産は、受入資産の公正な評価額と、出資者に対価として交付した株式の公正な評価額のうち、いずれか高い信頼性をもって測定が可能な方の金額が取得原
個となる。

（5）

C

金融商品取引法に基づく財務諸表の体系は、会社法の計算書類と比べて幾つかの特徴を有するが、その1つは、会社法では必要とされないキャッシュ・フロー計算書が含められているこ
とである。

山157一

問題4．

（1）ア：（A）58，340

イ：（J）58，590

ウ：（I）58，560

ア．先入先出法による商品Aの3月の売上原価及び期末（3月31目）の棚卸額は以下のとおり。
受入

摘要
3月1日

3月7日
3月10目

3月15目

3月20日
3月23目
3月28目

数量

単価

前期繰越

10

535

仕

30

547

仕

売

売
仕
売

入
入

60

支出
金額

559

10

単価

残高
金額

数量

単価

5，350

10

535

5，350

16，410

10

535

5．350

R0

T47

P6，410

10

535

5．350

R0

T47

P6．410U0T59

R3，54050

559

27，95040

559

22，36040

559

22．360

P0

U08

U，080

5

608

3，040

33，540

上

上
入

数量

608

10

535

5．350

R0

T47

P6．410

P0

T59

T，590

10

559

5，590

6，080

上
合計

61，38040

559

22．360

T

U08

R，040

売上原価

幽

期末棚卸額

金額

3，040

イ．総平均法による商品Aの3月の売上原価及び期末（3月31目）の棚卸額は以下のとおり。

平均単価＝（535×10個十547×30個十559×60個十608×10個）÷110個＝558

売上現価＝558×105個＝幽期末棚卸額＝558×5個二2，790
ウ．移動平均法による商品Aの3月の売上原価及び期末（3月31目）の棚卸額は以下のとおり。
受入

摘要

数量

単価

535

支出
金額

数量

単価

残高
金額

数量

単価

金額

3月1日

前期繰越

10

5，350

10

535

5，350

3月7日

仕

入

30

547

16，41040

544

21，760

3月10目 仕3月15目 売3月20目 売3月23目 仕3月28目 売

入
上
上
入
上

60

559

33，540100

553

55，300

1O

608

50

553

27，65050

553

27，650

1O

553

5，530

40

553

22，12050

564

28，200

5

564

6，080

564

25，380

売上原価

蝿

45
合計

61，380

一158一

期末棚卸額

2，820

2，820

（2）

（工）：（D）250（オ）：（G）375

工．DCF法のもとでは、B杜の将来のキャッシュ・フローを予測し（毎期27万円）、これを負債と自
己資本の加重平均資本コスト（6％）で割り弓1いて企業全体の価値（27万円÷6％＝450万円）を推足し、ここから負債の評価額を控除して自己資本の価値（450万円一200万円＝250万円）を導出する。

オ．B杜が、自己資本200万円を用いて毎期30万円の予想利益を達成し、それをすべて配当として分配すると仮定する。自己資本コストを上回る利益額を残余利益というが、自己資本コストが8％の場合、その額は各期とも（予想利益30万円一自己資本200万円×8％＝14万円）となり、この割引現在価値は（14万円÷8％＝175万円）である。したがって自己資本は、現在の帳簿価額（200万円）と将来の残余利益の割引現在価値（175万円）を合計して（200万円十175万円＝375万円）
として評価される。

問題5．

（1）：（E）220百万円（4）：（B）190百万円（2）：（A）180百万円（5）：（E）220百万円（3）：（D）210百万円（1）剰余金＝（資産十自己株式）一（負債十資本金十準備金十評価差額）＝（1，000＋20）一（300＋280＋80＋120）＝240

分配可能額＝剰余金一自己株式＝240−20＝220（百万円）…

（E）（2）剰余金＝（1）と同じ。
分配可能額：剰余金一自己株式一のれん等調整額の制限＝240−20−40＝迦…
のれん等調整額の制限は、下記により算出される。

（A）①資本金十資本準備金十利益準備金：360②資本金十資本準備金十利益準備金十その他資本剰余金＝380
より、のれん÷2＝400＞②であるから、下図のケース3に該当する。
従って、のれん等調整額の制限＝その他資本剰余金十繰延資産＝40（3）剰余金＝（1）と同じ。
分配可能額＝剰余金一自己株式一のれん等調整額の制限＝240−20−10＝独…
のれん等調整額の制限は、下記により算出される。

①資本金十資本拳傭金十利益準備金＝360②資本金十資本拳傭金十利益準備金十その他資本剰余金＝380①〈のれん÷2＋繰延資産＝370〈②より、下図のケース1に該当する。
従って、のれん等調整額の制限＝のれん÷2＋繰延資産一①＝10

一159一

（D）

（4）剰余金＝（1）と同じ。
分配可能額＝剰余金一自己株式一のれん等調整額の制限＝240−20−30＝迦…
のれん等調整額の制限は、下記により算出される。

①資本金十資本準備金十利益準備金＝360②資本金十資本拳傭金十利益準備金十その他資本剰余金＝380
のれん÷2＋繰延資産＝390＞②
のれん÷2＝370＜②より、下図のケース2に該当する。
従って、のれん等調整額の制限＝のれん÷2＋繰延資産一①＝30

ケース1

ケース2

のれん÷2

資本金

＋繰延資産

十準備金

その他の
資本剰余金

のれん÷2

資本金
十準備金

繰延資産

その他の
資本剰余金

ケース3

のれん÷2

資本金
十準備金
］二

その他の
資本剰余金
繰延資産

矢印の部分がのれん等調整額の制限（5）剰余金＝（1）の剰余金十自己株式処分差益＝240＋10＝250
分配可能額＝剰余金一自己株式の簿価一処分した自己株式の対価
二250一（20−10）一20
＝22ゆ
．（E）

一160一

（B）

【経済

】

問題6．．

（1）：（I）ウのみ

（ア．×

イ．×

ウ．○

エ．×）

ア：誤り
「供給が価格に対して弾力的であるために生じる現象である。」→「供給が価格に対して非弾力的であるために生じる現象である。」の誤り。
イ：誤り「需要曲線は左上方ヘジフトする」→「供給曲線は左上方ヘジフトする」の誤り。
ウ：正しい
エ：誤り
「需要曲線が右方向にシフトすることによって価格が上昇したと考えることができる。」→「供給曲線が左方向にシフトすることによって価格が上昇したと考えることができる。」の誤り。
（2）：（C）アとエ

（ア．O

イ．×

ウ．×

エ、○）

ア：正しい
イ：誤り
「利潤最大化を実現できる供給量が大きくなる」→「利潤最大化を実現できる供給量が小さくなる」の誤り。
ウ：誤り「平均費用と限界費用が増加する」→「平均費用は増加し、限界費用は変わらない」の
誤り。

エ：正しい
（3）：（D）イとウ

（ア．○

イ．×

ウ．X

エ．○）

ア：正しい
イ：誤り
「行為は、利潤を高める行為とはいえない。」→「行為も、利潤を高める行為である。」の誤り。金持ちの医療への需要は診療費にあまり左右されず、貧乏な人々の医療への需要は診療費に敏感に反応することから、金持ちに高い診療費を請求することは利潤を高める行為となる。
ウ：誤り「買いたいものが安く買えたり、買う必要のないものを買わずにすんだ」→「支払う意
思はあるが支払わないですんだ」の誤り。（消費者余剰とは、その財・サービスを購入するために最大いくら出してよいと考えているのかという金額と、実際に支払う金額との差額であり、その財・サービスを購入することでいくら得をしたと感じているのかを
金銭価値で示したものである。よって、r買う必要のないものを買わずにすんだ」という表現は適切ではない。）

エ：正しい

一161一

（4）：（F）ウとエ

（ア．○

イ．○

ウ．×

エ．X）

ア：正しし、
イ：正しレ、

ウ：誤り「中央銀行預け金をそのために利用することはできず、現金を手元に置いておく必要がある。」→「現金か中央銀行預け金という形を取る。」の誤り。
エ：誤り「銀行が持っている現金および預金」→「銀行が預かる預金」の誤り。
（5）：（B）アとウ

（ア．×

イ．○

ウ．×

エ．○）

ア：誤り
「金利が上昇すると現金預金比率が上昇する」→「金ネ1」が上昇すると現金預金比率が低下する」の誤り。
（金利が上昇すると、人々が現金よりは預金として持とうとする性向が大きくなる。この場合、現金預金比率（現金性向）αは小さくなり、αおよび預金準備率λ（λは一定）により表される信用乗数（1＋α）／（α十λ）は大きくなる。）
イ：正しレ、

ウ：誤り「貨幣需要の利子弾力性が大きい」→「貨幣需要の利子弾力性が小さい」の誤り。
エ：正しレ、

問題7．
（1）（a）：（G）639（b）：（E）15，200（a）マネーサプライ（M）は市中に流通している現金総額（C）と市中銀行の預金（D）との合計額となる。よってM＝C＋D＝39＋600＝639…

（G）（b）預金を（D）として、現金預金比率（α）、預金準備率（λ）はそれぞれ、

α＝C／D＝39／600＝0，065、

λ＝五／D：3／600＝0，005となる。

したがって、信用乗数は（1＋α）／（α十λ）＝（1＋0，065）／（O．065＋0，005）≒15，200…

（2）（a）：（A）アとイ（1三）（b）：（8）（C）（D）（a）2人の子供（甲と乙）の利得表は以下のとおりとなる。
乙の申告
1（一50，一50）

甲の申告

1（0，100）（0，200）（100，0）（100，100）（一100，一100）（200，0）（一100，一100）（一100，一100）（注）上表の（）内の左側の数値が甲の利得であり、右側の数値が乙の利得。

一162一

乙にとっては、甲が0を申告する場合は、2を申告する方が（もっとも利得が大きくなるので）合理的であるが、甲が1を申告する場合は、1を申告する方が（もっとも利得が大きくなるので）合理的となり、甲が2を申告する場合は、Oを申告する方が（もっとも利得が大きくなるので）合理的となる。
甲にとっては、乙が0を申告する場合は、2を申告する方が（もっとも利得が大きくなるので）合理的であるが、乙が1を申告する場合は、1を申告する方が（もっとも利得が大きくなるので）合理的となり、乙が2を申告する場合は、Oを申告する方が（もっとも利得が大きくなるので）合理的となる。
よって、甲と乙の両方共に合理的である申告の組み合わせとして、（200，0）と（100，1OO）と（0，200）が存在し、これらの3つの申告の組み合わせはナッシュ均衡である。
以上より、ア．甲と乙の一方は2を申告し、他方は0を申告する。
イ．甲と乙が、それぞれ1を申告する。
がナッシュ均衡となる。…
（A）アとイ（b）イとウより、Yが戦略Y1を選択する場合は、Xは戦略X2を選択することが合理的とならなければならないから、a＜C・・… ①が成り立つ。
アと工より、Yが戦略Y2を選択する場合は、Xは戦略X1を選択することが合理的とならなければならないから、e＞g・・… ②が成り立つ。
アとウより、Xが戦略X1を選択する場合は、Yは戦略Y2を選択することが合理的とならなければならないから、b＜f・・… ③ が成り立つ。
イと工より、Xが戦略X2を選択する場合は、Yは戦略Y1を選択することが合理的とならなければならないから、d＞h・・… ④が成り立つ。
よって、求める組み合わせ（a，b，c，d，e，f，g，h）は、①②③④を全て満たす
次の組み合わせとなる。

（10，10，25，30，35，40，30，15）…
（15，20，35，45，50，55，40，20）．．
（20，35，40，60，60，75，50，40）（3）（a）．（F）6

（b）

（J）

10

（c）：

（B）
（C）
（D）

（H）800（a）F＝0のとき、この企業の限界費用MCと平均費用ACはそれぞれ限界費用MC＝（X3−12×2＋120X＋F） 二3×2−24X＋120、

平均費用AC＝総費用C／生産量X＝（X3−12×2＋120X＋F）／X＝X2−12X＋120となるから、

MC＝ACより3×2−24X＋120＝X2−12X＋120、これを解くと2×2−12X＝0，X（X−6）＝0
X＝0（不適）、X＝6（適当） よってX＝6…

（F）（b）生産者余剰が最大になるとき、限界費用MC＝価格が成り立つから
3×2−24X＋120＝180、これを解くと3×2−24X−60：0，X2−8X−20＝0、（X−10）（X＋2）：0
X：一2（不適）、X＝10（適当） よってX＝10 …
（J）（c）利潤＝総収入一総費用が成り立つから、利潤＝0のとき

180X一（X3−12×2＋120X＋F）：0・・…

①（b）より、生産者余剰が最大になるときの生産量X＝10だから、X二10を①に代入してFについて解くと、
F＝800

（I■1）

一163一

（別解）

利潤＝生産者余剰一固定費用が成り立つから、利潤＝Oのとき、固定費用＝生産者余剰である。

（b）より、生産者余剰が最大になるときの生産量X＝10だから、固定費用＝生産者余剰＝価格線（限界収入線）と限界費用曲線で囲まれた領域の面積＝180×1卜（1，00上1，200＋1，200）羅800… （H）（4）（a）：（E）1，200（b）：（D）0，075（c）：（A）（F）

以下において、∠r：利子率上昇分、∠Y：GD（d）：（D）

Pの増加分、∠M：貨幣供給量（マネ』サフライ）の増加分、を表すものとする。

（a）貨幣需給の均衡から、∠M＝∠Y−e∠r・・… ①が成り立つ。このとき、貨幣供給量Mは一定なので∠M＝0∠Y二60、∠r＝0．05、∠M＝0を①に代入して、eについて解くと
e＝1，200．・（E）（b）（a）の政府の財政政策前の状態の均衡利子率をiと置く。貨幣需給の均衡から、eが（a）の状態（e＝1，200）の8k倍になる場合∠M＝∠Y−1．200／8k（i＋0．05−0，025）一（i＋0．05）／・・…

②

eが（a）の状態（e＝1，200）の5k倍になる場合∠M＝∠Y−1．200／5k（i＋0．05＋0，020）一（i＋0．05）／・・…
が成り立つ。このとき、貨幣供給量Mは一定なので∠M＝O③∠Y＝60、∠M皿0を②③に代入して、iとkについて解くとi＝O．05，k−0．25
よって、求める均衡利子率＝i＋O．05−0，025＝0．05＋0．05−O．025＝0，075…

（D）（c）（b）の状態に変化したときの貨幣需要曲線の式のeは、k二0．25より
e＝1，200×8k＝1，200×8×O．25＝2，400
貨幣需要曲線は傾きが緩やかになる。…

よって、
（A）

また、（b）の状態に変化したときの貨幣供給量は変わらない。よって、貨幣供給曲線は変化しない。…
（F）（d）貨幣需給の均衡から、∠M＝∠Y−e∠r・・…

④

が成り立つ。∠Y＝0、∠r＝一0，025，e＝2，400・を④に代入して、∠Mについて解くと∠M＝60・一・・（D）

問題8．
（1）：（G）11．5（2）：（ド）4．2（3）：（F）747（4）：（E）7．O（5）：（D）73（6）：（H）28（7）：（F）470（8）：（一）8．6（1）均衡価格を求めると、2p／3＝12−p→p＝7．2
また、均衡点における需要量（D）と供給量（S）は、D＝S＝2×7．2／3：4．8
したがって、消費者余剰：（12−7．2）×4．8／2＝11．52≒11．5（2）r猛暑」の国の均衡価格：2p／3＝24−2p→p＝9r冷夏」の国の均衡価格：2p／3＝8−p→p＝4．8
よって、均衡価格の差＝9−4．8＝4．2

…

（F）

一164一

…

（G）

（3）「猛暑」、「平年並み」、「冷夏」の国のそれぞれ1か国あたりの総余剰は下表のとおり。（④＝③×②÷2）

猛暑
9

①均衡価格

平年並み

冷夏

7．2

4．8

②均衡需要（供給）

6

4．8

3．2

③D：0の価格

12

12

8

④総余剰

36

28．8

12．8

よって、総余剰の合計＝6×36＋14×28．8＋10×12．8＝747．2≒747（F）… … （F）（4）30か国の供給曲線と需要曲線を合わせた合計供給曲線と合計需要曲線の式は次のとおり。
合計供給曲線
S＝30×2／3p＝20p
合計需要曲線

D＝6×（24川2p）十14×（12−p）斗10×（8−p）＝392−36p（p＜8）
D＝6X（24−2p）十14×（12−p）＝312−26p（p≧8）

これを解くとp＝7（＜8）…

（E）（5）貿易を行っている場合の総余剰の合計＝｛（12L0）

十（8−5，2）｝×104÷2＋（8−5．2）×（140−104）

÷2＝820

よって、総余剰の合計の増加重＝820−747．2（上記（3）より）＝72．8幸73

50

104

一165一

140

…

D，S

（D）

（6）価格＝7なので、合計供給量＝20×7＝140
一方、合計需要量＝6×（24−2×7）十7×（12−7）斗17×（8−7）＝112（下図参照）

よって、超過供給は140−112＝28

…

50

（ト1）

7

王12

（7）上図より、生産者余剰の合計＝1（7−5．6）十（7−0）／×112÷2＝470．4≒470…

（F）（8）30か国の供給曲線と需要曲線を合わせた合計供給曲線と合計需要曲線の式は次のとおり。
合計供給曲線
S：30×2／3p＝20p
合計需要曲線

D＝25X（24−2p）斗0×（12−p）十5×（8−p）＝640−55p（p＜8）
D＝25x（24−2p）十〇×（12−p）＝600L50p（p≧8）

これを解くと、p＝8．57→8．6（p≧8）

…

一166一

（I）

【投資理論】
問題9．
（1）：（1））リスク回避型

効用関数伽一1階の導関数〃（G）凹型とｬ・去〕に一1て・（x）＝1−2xはκの減少関数であることから、〃（γ）は凹関数である。

（関数のグラフを下側から見上げたときに凹状になっている。）〃（x）は凹関数であるため、限界効用は逓減するが、このような限界効用逓減型の効用関数を
リスク回避型ともいう。
（2）：（B）0．25

リスク回避度＝

1
1

一一x

2

＝

1
玉

1

一

一

2

＝4

4

リスク許容度はリスク回避度の逆数なので、リスク許容度＝0．25…

（B）（3）：（E）．1．00

州1一μセ・・）・十十ぺとなるので、z＝1…

（E）（4）：（F）U→T→Sの順

フ1ン／・を選択！たllの期待効用：一^士十／士ト土・・

フ1ン／・を選択！た！lの期待効用：一^古イ壮士・1

フ1ン／・を選択！たllの期待効用：一^1イ斗1・岩よって、期待効用の大きい順にU→T→Sの順番で選好…

一167一

（F）

（5）：（E）0．340

期待効用

w

¥1／2一・・十1／1＝0，339…

（E）

問題10．
（1）：（A）3％

マーケット・ポートフォリオの期待収益率沢M、標準偏差σMは
沢〃＝0．1×15ツ6＋0．6x10％斗0．3×59る

＝9％

＝3％…
（2）

（A）

（E）33／10000

証券ノの期待収益率孔は、沢、・0．1・25％斗0．6・20％・0．3・（一5％）＝13％

よって・証券Aとマーケット・ポートフォリオの予想収益率の共分散CoツノMはC・γノ．。・0・1・（25％一13％）・（15％一g％）・0．6・（20％一3％）・（10％一9％）・0．3・（一5％一3％）・（5％一9％）＝33／1000・・．（E）（3）：（E）3，667

証券ノのべ一夕βノは、Coソ．M
ん＝ 。＝33／9＝3・667…
σM（4）：（B）（E）

4．0％

証券ノのジェンセンのアルファαノは、リスクフリー・レートを灰／とおくと、
α、一五ノー／火。・βメ（R。一剛1・13−／6・3，667・（9−6）1＝一4．0％・・

（B）

一168一

（5）

：（8）

14．2％

証券ノの非市場リスクによる分散σ二は、
σ二・σえ一砥σ島

よって、証券ノの予想収益率の分散σえのうち、非市場リスクによる分散σ二が占める割合は、吐、1肋一1一（。．。。。。×。ノ1。。）一。．。。。。一。。。％．．．（。）
2

σ
A

σ

2
A

間題11．
（1）：（H）4．17％

1年後のキャッシュフローが100円と確定している国債の価格は、以下のように求められる。
100×（0・10＋0・24＋0・46＋O・14寸0・02）＝96・00円

これは1年後の100円をリスクフリー・レートで割り引いたものに等しいことから、
100
リスクフリー・レート＝一一1＝0．0417
96⇒

4．17％…

（H）（2）：（F）2596

状態2のリスク中立確率は、
リスク中立確率＝状態価格×（1＋リスクフリー・レート）＝0．24X（1＋0．0417）＝0．2500…

（F）（3）：（B）83．2円

X杜の社債の価格は、20×0．1O＋80×0．24＋100×0．46＋100×0．14＋100×0．02＝83．2円…

（B）（4）：（E）9．29％

X杜の社債の期待リターンは、⑫…％・・・…％・1・・…％・1・・…舳・…％）．1一…1一。．。。。。
83．2

83．1

リスクプレミアム＝13．46％一4．17％＝9．29％・．

山169一

（E）

（5）：（D）12．77％

市場ポートフォリオの現在の価格は、600x0．10＋800×0．24＋1000×0．46＋1300×0．14＋1500×0．02＝924円
市場ポートフォリオの期待リターンは、（600・2％・800・20％寺1000・50％斗1300・25％・1500・3％）
1＝0．1277…

924

（D）

（6）。（G）1．08

CAPMを前提とすると、X杜の社債の期待リターンをR、市場ポートフォリオの期待リター
ンをRm、リスクフリ］・レートをr，X杜の社債のべ一夕をβとした場合、以下の式が成り立つ。（CAPM第2定理）
E（R）一r＝β （E（Rm）一r）
よって、

0．0929＝β（0．1277−0．0417）

β＝0．0929／（O．1277−O．0417）＝1．08・

・

．（G）

〈別解＞
Cov（R，Rm）、σ （Rm）から、

β一C・1

w）

σ（肋）

により求めることもできる。

問題12．
（1）：（C）98．67円
3．0

3．0

100＋3．0

十寺
1・0・020（1・O．030）2（1・0，035）3

（2）

（C）

（B）3．04％

直接利回り一（3）＝98．67…

クーポン収入債券価格

100円x3％98．67円一3．04％…

（G）100．03円
3．0

100＋3．0＝100．03…
十
1・0・020（1・O．030）2（G）

一170一一（B）

（4）：（F）4，429る

3＋100．03
保有期間利回り一一1
98．67
二4．42％・・（F）（5）：（G）3．95％

パー債券とは、債券価格が額面と等しい債券のことであるから、期間丁年のパー債券の利回りを㌦。げ、t年スポット・レートを㌦。㌔、とすると、以下のように計算できる。

l1
7〃，r＝r

園
暮｛
1
1一

1

（1・0，040）4

竈0．0395…
（6）

（F）

1

1

十
1・0，020（1・0，030）2

十

十

I

（1・0，035）3（1・O．040）4（G）

3．8496パー債券ではクーポンレートと最終利回りが等しいことから、この債券のクーポンは3．95円。一
また債券価格は額面に等しく100円となる。
クーポン3．95円、額面100円、満期4年、債券価格100円の債券において、再投資利回りが2％である場合の実効利回りは、。。。x㈹4−1，1。。
実効利回り＝・ 4

0．02

一1

100
＝3．84％…

（F）問題13．（I）（1）：（C）2，250円

X杜の今期末1株当たり配当（DPS）は、

DPS＝

株主資本xR0Ex配当性向
発行済み株式数
4，500億円x15％x60％
3億株

＝135円

一171一

サステイナブル成長率は、

サステイナブル成長率＝内部留保率×ROE＝40％×15％二6％
よって、X杜株式の現在の本源的価値易は、配当割引モデルより、

135

巧＝＝2，250円…
0．12−0．06（2）（C）（E）12％

1年後のX杜株式の本源的価値4（配当支払後）は、
名＝135×1．06＝2，385円
0．12−0．06

1一て・今後・年間の投資収益軌^

3慧85−1〕・1・・一1・・…（・）（3）：（F）3，750円

毎年10％の利益成長率を達成させる場合、サステイナブル成長率は10％の必要がある。
この場合、配当性向をdとすると、
10％＝二

（1−d）

×15％

d＝1／3
この場合、今期末1株当たり配当（DPS）は、
1
4，500億円×15％x−

DPS＝

3＝75円
3億株

よって、株式の本源的価値は、

75＝3，750円…

（F）

0．12−0．10（4）（E）3．77％

毎期末に行う増資による株式数の増加率は、次の式から計算できる。
（1＋利益成長率）＝（1＋サステイナブル成長率）×（1＋株式数の増加率）

よって、株式数の増加率をaとすると、
1．1＝1．06×（1＋a）

a＝O．0377＝3．77％．．．（E）（5）：（C）2，250円

X杜は毎期末に発行済み株式数の3．77％に相当する新株を発行し、将来の配当の一部は新規の株主に帰属することになる。既存株主にとっての1株当たり配当は、10％ではなくサステイナ
ブル成長率の6％で成長することになる。よって、株式増加による既存株主の株式持分の希薄化を考慮したうえで計算した現在のX杜の株式の本源的価値は、

135＝2，250円．

（C）

0．12−0．06

一172一

問題13．（皿）（1）：（D）65億円

初年度の税引後事業利益＝1，000億円×10％＝100億円
初年度のネット投資額＝100億円×35％＝35億円
初年度のフリーギヤッシュフロー：100億円一35億円：65億円…
（2）

（D）

（E）7，93る

負債比率30％、株主資本コスト10％、実効税率40％、負債の資本コスト5％より、加重平均資本コスト（税引後）＝（1−30％）×10％斗30％×（1−40％）×5％
二7．9％・・ （E）（3）（B）1，283億円
Z杜の企業価値は以下のとおり。（FCF：フリーギヤッシュフロー）投下資本
ディスカウント
FCF
ネット投資
期間
税引後
ファクター
事業利益
1．000
0．9268
1年
100
35
65
36．23
67．28
1．035
0．85892年
103．5
1，071，2
10．8725
3年以降
107，1
0
107．1

FCF現在価値
60，2
57．8
1，164．7

企業価値

エ蛆
…

（B）

問題14．（I）（1）：（H）240千円の利益
株価指数先物取引の場合、反対売買されずに取引最終月まで保有された先物の建玉は、取引最終目の翌日の最終清算指数（SQ）に基づいて清算されるから、売り建てからの損益は、損益＝一（最終清算指数一売り建て先物価格）×取引単位×取引数量
二四（10，630−10，870）＝240千円…

×1，000×1（H）（2）：（D）10，858円

現在の株価指数値を∫o、期間n目のリスクフリー・レート（年率）を7、株価指数の配当利回り（年率）をgとすると、株価指数先物の理論価格H・^1・←一・ト金〕

一1・・…／1・1・一α・・）・黒／＝10，858．26円…

問題14．（皿）（1）：（B）一5（2）：（A）0（3）：（G）40≦∫r≦50

一173一

（D）

各取引の満期時のペイオフは下表のとおり。
取引

∫。≦40

40≦∫。≦50

50≦∫。≦90

90≦∫。

①

∫。

∫。

∫τ

∫。

②

0

一（∫、一40）

一（∫、一40）

一（∫、一40）③00

一（∫、一50）

一（∫、一50）

④

0

0

0

∫。一90

計

∫。

40

90一∫。

0

（1）原資産価格∫τが∫r＝45のとき、取引②の満期時のペイオフ（価値）は、一（∫、一40）一一（45−40）一一5…

（B）（2）満期時の原資産価格∫rが90≦∫rのとき、この戦略の満期時のペイオフは、上表の通り0とな
る。…

（A）

（3）この戦略の満期時のペイオフ（取引①〜④の価値の合計）は下図のとおりであり、∫、が40≦∫r≦50のときに満期時のペイオフが最大値をとる。…

（G）

ペイオフ

40

40

50

90

原資産価格∫r問題14．（皿）ア：（H）対数正規
イ：（A）二項
ウ：（F）インェ：（F）インオ：（A）∫。

以上

一174一

会計・経済・投資理論（平成23年度）
問題
1

設問

A

イ
ウ

工
（1）
（2）
（3）
（4）
（5）

3

（2）

4

（2）

5

工
オ

（1）

（4）
（5）

I

（1）

DG

A

（1）

F

（b）

J

（C）

H
E
D

11

（1）

（5）
（6）

12

（1）一
（2）
（3）

（4）

F

（5）

G

13

（I）

（1I）

14

（3）

E

（1）

C

（2）

E

（3）

F

（4）

E

（5）

C
D

（1）
（2）

E

（3）

B

（I）

（1）

ト1

（■）

（1）

（2）

（2）
（3）
（皿）

D
G

（4）

F

（6）

AI＝．

F
F

（2）

（5）

BCD

（a）

（d）

（4）

B
G
E

（C）

E
E
B
B
H
E
D
G
C
B
G

（a）

（b）

会

（2）
（3）

D
G
E
A
D
B
E

（b）

（a）

（1）

（4）

F

（4）

E

I

（4）

（3）

F

（5）

F

C
D

（b）

1…

（4）

B

（3）

（a）

B

（3）

（3）

（2）

（2）

10

（2）

J

I

（1）

9

（5）

（2）

（1）

（5）

8

F

（8）

ウ

（3）

7

（7）

I三

イ

（2）

6

G

ア

（5）
（1）

H

D
H

B
C
C
A

（3）

（4）

正解

（6）

8（続）

A
A

（1）

設問

問題

B
A
H
C
E
H

オ

2

正解

ア

D
B

A
G

ア

H

イ

A

ウ
エオ

F
F

A

一175一