2010年5月21日

お客さま向け資料

最近のブラジル株式市場動向について
ビー・エヌ・ピー・パリバ アセットマネジメント株式会社
市 況 概 況：5月に入り、ギリシャの財政赤字問題に端を発した欧州の金融危機や、中国当局による金融引締め強化見通しにより、世界経済の回復が遅れるとの懸念から、投資家のセンチメントは急速に悪化しています。
こうしたなかボベスパ指数は5月に入り急落、5月20日の終値は心理的節目となる60,000ポイントを割り込み、昨年9月半ば以来、約8ヶ月ぶりとなる58,000台の水準まで値下がりしました。月初からの下落率は13.8%、4月8日の年初来高値からの下落率は18.9%に達しています。
また、為替市場ではレアルが値下がりしており、5月20日の為替相場は、対米ドルでは１米ドル=1.88レアル、対円
では1レアル=47.47円までレアル安が進みました。レアルは3月初めに対円で1レアル=50円を割り込んだものの、その後は堅調に推移していましたが、5月に入ると海外投資家のリスク回避志向の高まりから売られ、5月初め以降、対米ドルで8.3%ドル高レアル安、対円では12.1%円高レアル安となり、レアルは2ヶ月ぶりの安値となっています。
世界経済の回復が遅れるとの懸念から商品価格も急落しており、5月20日の原油先物価格は、株式市場の下落や米ドル安、先行きの需要減少懸念などを背景に、期近先物（WTI）は1バレル=70米ドルを下回る1バレル＝69.58米ドル(出所：ブルームバーグ、午前6時20分現在)の水準まで売られたほか、商品価格も20日のCRB指数は昨年9月下旬以来の水準となる250.07で取引を終えました。
ボベスパ指数の推移（2008年1月2日− 2010年5月20日）(円)

通貨レアルの推移（2008年1月2日− 2010年5月20日）

(レアル)

1.5

75

85,0007075,000

1.8

65
65,00060

55,00055

45,00050`1`35,000

454025,000
2008/1 2008/4 2008/7 2008/10 2009/1 2009/4 2009/7 2009/10 2010/1 2010/4

2010年5月20日
ボベスパ指数終値：58,192.08
ボベスパ指数は2009年9月以来の水準に

35

2.1
2.4
‘

2.7
レアル・円（左軸）米ドル・レアル（右軸）3.0

2008/1 2008/4 2008/7 2008/10 2009/1 2009/4 2009/7 2009/10 2010/1 2010/4

2010年5月20日：
１米ドル=1.88レアル→2010年3月下旬以来のドル高
1レアル=47.47円→2010年2月4日以来の円高

出所：ブルームバーグ
本資料は、ビー・エヌ・ピー・パリバ アセットマネジメント ブラジルが作成した資料をもとに、ビー･エヌ･ピー・パリバ アセットマネジメント株式会社が、ブラジル市場に関する当社の見解および「ＢＮＰパリバ・ブラジルファンド」に関する情報を提供することを目的として、2010年5月21日に作成したものであり、法律に基づいた開示資料ではありません。本資料における統計等は、当社が信頼できると思われる外部情報等に基づいて作成しておりますが、その正確性や完全性を保証するものではありません。本資料中の数値、図表、見解や予測などは本資料作成時点でのものであり、予告なく変更する場合があります。尚、本資料中の過去の実績に関する数値、表、見解や予測などを含むいかなる内容も将来の運用成績を保証するものではありません。

今後の見通し：前述のように、直近のブラジル株式市場は大きく値下がりしていますが、それにより、ボベスパ指数の直近のPERは11.0倍（予想PER）となりました。これは、昨年11月の20倍超の水準や、他国（例：日経平均株価の16.4倍、米S&P500種指数の11.2倍、メキシコ・ボルサ指数の12.4倍、インド・SENSEX指数の22.5倍）と比較しても割安な水準にあると言えます。また、下表の通り、バリュエーションの観点からも、ボベスパ指数は極めて魅力的な水準にあると考えられます。（出所:ブルームバーグ）
ボベスパ指数のバリュエーション
株価純資産倍率（PBR）
2009年末：2.1倍 → 2010年5月20日：1.7倍
配当利回り（グロス）
2009年末：3.10% → 2010年5月20日：3.75%
予想EPS成長率2010年：26.05%、2011年16.70%、2012年：15.57%

ブラジルの3月鉱工業生産は前年同月比19.7%増、前月比2.8%増、4月設備稼働率等は82.6%、2月小売売上高も前月比2.1%増となりました。また、第1四半期の需給ギャップもプラスに転じるなど、経済指標もブラジル経済が好調を持続していることを示唆しています。
雇用環境も、3月失業率が7.6%と、3月としては2002年の統計公表以来最低水準となり、4月の新規雇用創出件数も月間の件数としては史上2番目に高い305,686件となり改善が続いています。
ブラジルでは景気回復に伴いインフレ圧力が高まっていることから、4月28日に政策金利が8.75%から9.5%に引き上げられました。今後もインフレ抑制を目的として追加引上げが行われると見られますが、利上げはブラジル経済が拡大基調にあることを示すものでもあり、ブラジルのファンダメンタルズは引き続き好調であると考えられます。
さらに、ブラジルの外貨準備高は約2,500億米ドルに増加（出所：ブラジル中央銀行、2010年5月14日現在）、景気対策の財政支出増により純公的債務残高対GDP比は増加しているものの、3月末の水準は 42.4%に留まっており、ブラジルのソルベンシー・リスクは極めて低いと考えられます。
短期的には、投資家のリスク回避志向が高まっていることから、海外要因による大きな値動きも想定されますが、ブラジルでは内需が依然として堅調であることに加え、米国や中国をはじめとする経済成長期待から、調整局面はむしろ、買い場であると考えています。
ブラジルではサッカー･ワールドカップの開催や2016年五輪開催が控えており、ブラジルの中長期的な投資妙味は変わらないと考えられます。

四半期毎の需給ギャップの推移（1998年−2010年）
Output Gap
4%

Forecast

予想

3%

2%

1%

2010.I

2009.I

2009.III2008.I

2008.III2007.I

2007.III2006.I

2006.III2005.I

2005.III2004.I

2004.III2003.I

2003.III2002.I

2002.III2001.I

2001.III2000.I

2000.III1999.I

1999.III1998.I-1%

1998.III0%

四半期毎の需給ギャップ：2010年第1四半期にプラスに転換→ブラジル景気拡大の証左

-2%

-3%

出所：ビー・エヌ・ピー・パリバ

アセットマネジメント

ブラジル

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リスクについて当ファンドはリスク商品であり、投資元本は保証されていません。したがって、換金時に投資元本を下回ることがあります。また、収益や投資利回りなどは未確定の商品です。
■ 価格変動リスク
当ファンドは、マザーファンドへの投資を通じて主にブラジルの株式や債券など値動きのある有価証券に投資します。株式の価格は政治・経済情勢、発行企業の業績、市場の需給関係等を反映して変動します。また、公社債の価格は、一般に金利が低下した場合には上昇し、金利が上昇した場合には下落します（値動きの幅は、残存期間、発行体、公社債の種類等により異なります）。組入株式の価格および債券価格が下落した場合、当ファンドの基準価額が下落する可能性があります。
■ 信用リスク株式の価格は、発行企業の信用状況によっても変動する場合があり、経営不安や倒産等の重大な危機に陥った場合には、投資資金が回収できなくなることがあります。また、公社債の価格も発行体の信用状況により変動します。特に、発行体が財政難、経営不安等により、利子および償還金をあらかじめ決定された条件で支払うことができなくなった場合（債務不履行）、またはできなくなることが予想される場合、公社債の価格は大きく下落します（利子および償還金が支払われないこともあります）。その結果、当ファンドの基準価額が下落する可能性があります。
■ 為替変動当ファンドは、マザーファンドへの投資を通じて外貨建資産に投資しますので、為替変動リスクを伴います。原則として為替ヘッジを行わないため、為替変動の影響を直接的に受け、円高局面では当ファンドの基準価額が下落する要因となります。
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市場規模や取引量が少ない場合などは、本来想定される投資価値とは乖離した価格水準で取引される場合もあるなど、価格の変動性が大きくなる傾向が考えられます。このような状況においては、機動的に組入銘柄を売却できないことがあります。その結果、売却価格が大きく低下し、当ファンドの基準価額が下落する可能性があります。
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