しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd. 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp

投資環境2024 年 4 月 11 日

米長期金利、上昇局面に▣ 米長期金利、上昇局面に 要因は？
米長期金利は、4 月から上昇が加速し、年初来では足元が最も高い水準となっています（図表 1）。要因としては、以下の 3 点が挙げられます。
①想定よりも強い景気
昨年末時点では、米欧の金融引き締めの継続が重しとなり、2024 年の米国などの経済成長率は鈍化するとの見方もありましたが、米国を中心に世界経済は予想外に好調です。経済指標が市場参加者の予想を上回ったか、下回ったかを示す指数（サプライズインデックス）は年初から上昇基調にあります（図表 2）。
景気が良くなると、企業の設備投資意欲が高まり、お金を借りるニーズが強くなるため、金利には上昇圧力がかかります。
②商品市況高騰
年初から様々な商品の総合的な価格を示す指数は約10%上昇し、昨年の高値を上回っています。例えば原油価格が、ウクライナとロシア、中東における二つの紛争を受けて地政学リスクが高まっていることを背景に上昇しています（図表3、4）。
商品市況の高騰をきっかけに、これまで鈍化傾向にあった米インフレが再び加速するとの観測が高まり、金利に上昇圧力がかかっているとみられます。
③米連邦準備理事（ＦＲＢ）高官の利下げに慎重な発言
4 月に入り、複数のＦＲＢ高官が年内の利下げに慎重な発言をしました（図表 5）。これらの発言を受けて、市場の利下げ期待が低下したことが、金利上昇圧力となったとみられます。
(％）(ポイント）

図表1. 米長期金利505

図表2. サプライズインデックス

4030

4.520

景気が良い

1040

3.5

-10

景気が悪い-203（注）サプライズインデックスは、シティグループが算出するグローバルサプライズインデックス（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成（ポイント）（年/月、日次）

図表3. 国際商品指数（商品先物指数）（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成（ドル/バレル）

310

10030095

図表4. 原油価格

90290858028075270702606560250（注）国際商品指数は、FTSE・コアコモディティーCRB指数（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成（年/月、日次）（注）原油価格は、NY商業取引所のWTI先物（年/月、日次）（年/月、日次）（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

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図表5. 最近のＦＲＢ高官の発言（利下げに慎重な発言を抜粋）
ＦＲＢ高官の名称
カシュカリ・ミネアポリス地区連銀総裁
ローガン・ダラス地区連銀総裁
ボウマンＦＲＢ理事
ウォラーＦＲＢ理事

発言
インフレ率が下がらなければ、利下げを先送りするだろう
利下げを検討するのはまだ早過ぎる
インフレ率が下げ渋るか、反転上昇するようなことがあれば、今後の会合で政策金利をさらに引き上げる必要が出てくる想定する利下げの回数を減らしたり、利下げをさらに先送りしたりすることは適切だ▣ 今後の見通し①低下材料
図表 2 のとおりサプライズインデックスはすでに高水準にあり、市場はある程度将来の景気が改善することを織り込んでいるといえます。そのため、今後景気の減速を示す経済指標が発表されると、景気の下振れ懸念が高まり、米金利に低下圧力が高まる可能性があります。
また、高騰している商品市況ですが、イスラエルとハマスが休戦交渉をしているという報道もあり、紛争による供給不安が後退し、価格が反落する可能性もあります。
②上昇材料
現状、市場は年内 2 回程度の利下げを織り込んでいますが、現状のまま景気が好調で、インフレ鈍化が進展しない場合、年内の利下げが見送られる恐れがあります。その場合米長期金利は、昨年の高値である 5％程度まで上昇する可能性があります。
また、名目の金利から市場の予想インフレ率を差し引いた米実質金利は 2.1％程度にとどまっており、昨年のピークである 2.5%と比べると依然、低水準です。そのため、実質金利でみると 0.4％程度上昇する可能性は十分にあり、今後ＦＲＢ高官から利下げに慎重な発言が続くと、名目の米長期金利も上昇する可能性があります（図表 6）。
低下材料と上昇材料があり、短期的に米長期金利がどうなるのか予測することは難しいところです。
ただ、雇用を中心に米景気は底堅い一方、米インフレは 4％程度とコロナ禍前の 2％程度までには、なかなか鈍化しないことから、ＦＲＢは利下げを実施しても緩やかなものにとどまりそうです（図表 7）。
そのため、米長期金利はコロナ禍前と比べて高水準が続く可能性が高いといえそうです。
(％）

図表6. 米10年実質金利(％）

2.672.46

2.2251.841.631.4
1.21（注）米10年実質金利は、米10年金利から市場が予想する今後10年の平均インフレ率（米ブレークイーブン10年）（年/月、日次）を差し引いて算出（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

図表7. 米国の物価上昇率（前年比）

210（注）米国の物価上昇率は、米国労働統計局が発表している米国消費者物価指数（除く食品・エネルギー） （年/月、月次）（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成（ストラテジスト※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

澤村一樹）

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