Annual Report 2023
モルガン・スタンレー 2023 年度アニュアル・レポート

株主の皆様へ

M organ Stanley
Annual Report 2023
モルガン・スタンレー 2023 年度アニュアル・レポート

TABLE OF CONTENTS
2

株主の皆様へ3

業績とビジネスの概要

7

総合的な金融機関の長期的な成長10 当社の人材と企業文化に投資
13 今後に向けて
14 注釈
16 抜粋財務情報および統計データ
18 DEAR FELLOW SHAREHOLDERS
19 FINANCIAL PERFORMANCE AND BUSINESS REVIEW
23 DRIVING THE INTEGRATED FIRM TOWARD LONG-TERM GROWTH
26 INVESTING IN OUR PEOPLE AND CULTURE
29 LOOKING AHEAD
30 EXPLANATORY NOTES
32 SELECTED FINANCIAL INFORMATION AND

OTHER STATISTICAL DATA

モルガン・スタンレー| 20231

株主の皆様へ

テッド・ピック
最高経営責任者

株主の皆様へ

88 年の歴史を誇るモルガン・スタンレーの最高経営責任者

として、皆様に毎年発信する「株主への手紙」を初めて記すことができ、光 栄 に 思 います。1990 年 に 投 資 銀 行 部 門 のアナリストとして入社して以来、この会社は私にとって第二の我が家となりました。モルガン・スタンレーは私がこれまで働いた唯 一の場 所であり、当 社と当 社の将 来 は 私にとって非常に重要なものとなっています。

ジェームス・ゴーマンによる先見性のある戦略的なリーダー

シップの下、今日のモルガン・スタンレーは強固でバランスのとれた 金 融 機 関となりました。 私と 8 万 人 の 社 員 は、この14 年の間にジェームスが最高経営責任者として発揮した卓越したリーダーシップに感謝しています。彼はそのビジョンと2

モルガン・スタンレー| 2023

株主の皆様へ“

過去 15 年間に進めた戦略的な意思決定のもと、モルガン・スタンレーのビジネスモデルは変革を遂げました。当社の事業構成、規模、収益性、リターンは多様化が進み、大幅に改善されました。現在、私たちの戦略は健全であり、効果をもたらしています。

たゆみない努力、断固たる決意によって当社を変革させ、輝かしいフランチャイズへと蘇らせました。

経営陣は変わったものの、戦略に変化はありません。当社には、世界中の顧客に信頼されるアドバイザーとして、彼らの資 本 の調 達、運 用、配 分 を支 援するという明 確で一 貫した目的があります。それが当社のビジネスであり、得意とすることであり、そして私たちは「総合的な金融機関」としてさらに上を目指すことを使命としています。

業界トップのウェルス・マネジメント業務と資産運用業務に、世界トップクラスの法人・機関投資家向け証券業務が加わり、

当 社 は 規 模と持 続 性 を備えた「他 に類 をみ ない」ビジネスモデルを確立しました。そして、グローバルで多様なビジネスと有 数の顧 客 基 盤を展 開しています。私 は、当 社の今 後の成長機会を楽しみにしています。

業績とビジネスの概要

15 年 に わ たる低 インフレと低 金 利 を特 徴 とする金 融 抑 圧の期 間を経て、市 場 が新しい経 済 的パラダイムへの変 化に適 応するた め に は さらに 数 年 か かるでしょう。2023 年 は地 政 学 的 な 緊 張、高 水 準 で不 透 明 な 金 利 の 見 通し、融 資

基 準 の 厳 格 化 が 注 目 さ れ ました。こうした 背 景 の な か、
企 業 と 投 資 家 の 活 動 は とも に 低 迷 し、我 々 の 業 界 で は

一 部 の 地 方 銀 行 が 破 綻 しました。 当 局 の 強 力 な 介 入 とモルガン・スタンレーを含めた大手米国銀行の支援によって、この影響は緩和されました。

このような厳しい市場環境にもかかわらず、モルガン・スタンレー
は 堅 調 な 業 績 を 達 成 し、通 期 の 有 形 株 主 資 本 利 益 率（ROTCE）は 12.8% となりました。さらに、通期の純営業収益は541 億ドル、純利益は 91 億ドルを達成しました。

モルガン・スタンレーには、当社の企業文化と変わることのない価 値 観 を体 現する優 秀 な 人 材 がいます。この 20 年 の間 に好 況 も不 況 も経 験しましたが、どちらの局 面 においても学ぶことがありました。社内で積んできた豊富な経験と、顧 客 やステークホル ダーとの 長 年 の 関 係 性 を持 つ 当 社 の経営陣は唯一無二の存在です。私たちは株主の皆様とお客様の利益の実現に向けて、一貫して長期的に実績を上 げてい
けるよう歩み続けます。

モルガン・スタンレー| 20233

株主の皆様へ

2023 年のハイライト
戦略の実行

 ウェルス・マネジメント業務の営業収益は 263 億ドル、税引き前利益率は 24.9%

 ウェルス・マネジメント業務におけるアドバイザー主導およびセルフダイレクト・チャネルの顧客資産は 5.1 兆ドル。
資産運用業務の顧客預り・管理資産は 1.5 兆ドル

 ウェルス・マネジメント業務の新規純資産は 2,823 億ドルとなり、期初の顧客資産の 7% に相当 資産運用業務のオルタナティブおよびソリューションの資産クラスの純流入総額は 135 億ドル
 マネージド・アカウントにおける運用資産額は 1 兆 8,568 億ドルで首位

 パラメトリックを通じたリテール・ダイレクト・インデクシング資産の運用で首位
 株式業務の収益シェアは 20.4％で第 2 位

 世界の公表ベースの M&A アドバイザリー案件取扱高で第 2 位
 ウェルス・マネジメント業務の合計預金残高は 3,461 億ドル
 配当と自社株買いにより100 億ドル以上の資本を還元強化された自己資本と流動性の向上

 普通株式等 Tier 1（CET1 ）自己資本比率（標準的手法）は 2023 年 12 月 31 日現在で 15.2%、普通株式による自己資本は 903 億ドル
 流動性準備高（グローバル・ベース）は 2023 年 12 月 31 日現在で総額 3,145 億ドル

ウェ ル ス・マ ネ ジ メ ント 業 務 の 2 0 2 3 年 の 営 業 収 益 はウェルス・マネジメント業務においては、モルガン・スタンレー

水準が絶対ベースで上昇したことを受けて顧客の行動が変化

モデルをアドバイザー主導ビジネス、セルフダイレクト事業、263 億ドル、税引き前利益率は 24.9% となりました。金利のし、収益構成と利益率に影響を与えたにもかかわらず、ウェは 資 産 獲 得 で 他 社 をリードして います。 当 社 は ビ ジ ネス

ワークプレイス事 業 の 3 つのチャネルに拡 大してきました。

ルス・マネジメント業務は引き続き新規顧客との関係を広げ、トップクラスのアドバイザリーサービスとテクノロジーの力強

株 式 報 酬 制 度 管 理 事 業）の成 功が主 導し、昨 年 はお客 様とな立場にあります。内部成長と外部成長の結果、ウェルス・

顧 客 資 産 を呼 び込 みました。ワークプレイス事 業（従 業 員

い組み合わせを反映し、私たちは各チャネルにおいて主導的の関 係 が 60 万 件 以 上 増 加しました。新 規 純 資 産 は 通 期でマネジメント業 務の顧 客 資 産 は 年 末 時 点で 5.1 兆ドルとなり業界トップの 7% となりました。

向にも左右されますが、私たちは幅広いサービスを通じて、

2,820 億ドルを達成し、期初からの顧客資産の年率伸び率は4

モルガン・スタンレー| 2023ました。資産が拡大するペースは季節的な要因や市場の動株主の皆様へ“

ウェルス・マネジメント業務と資産運用業務の顧客資産は、

2023 年末時点で 6.6 兆ドルとなりました。これらの資産を10 兆ドル以上に拡大することが当社の目標です。両業務が併せ持つ規模と多様性により、当社は戦略的に長期的な成長を続ける態勢が整っています。
当社が有する 1,800 万を超えるお客様との関係をさらに広げ、総 合 的 に みると、ウェルス・マネ ジメント業 務 と資 産 運 用

維持し、深化させる当社の能力と差別化したプラットフォーム

さらに市場シェアを伸ばすことのできる規模に達しています。

税引き前利益率を達成できるでしょう。

した。これらの資産を 10 兆ドル以上に拡大することが当社の深 めることに自信を持っています。お客様との関係を築き、によって、長期的に収益と営業レバレッジが改善し、30% の

資 産 運 用 業 務 の 通 期 の 営 業 収 益 は 54 億 ド ル と な り、

2023 年 末 の 合 計 顧 客 預 り・管 理 資 産 は 1.5 兆ドル に 増 加

業務は、お客様へのサービスに投資し、景気サイクルを通じて

両 業 務 の 顧 客 資 産 は 2023 年 末 時 点 で 6.6 兆ドル となりま目 標です。両 業 務が併せ持つ規 模と多 様 性により、当 社 は戦略的に長期的な成長を続ける態勢が整っています。

しました。こうした 実 績 は ビジネスの 多 様 化と、持 続 的 な「総合的な投資銀行」である法人・機関投資家向け証券業務しています。当社は公開市場における大きなアルファ（超過び債券業務は市場の変動を切り抜け、お客様を支援しながら管理手数料収入が営業収益の大半に寄与していることを示

収 益）の 機 会 に、拡 充したプライベ ートマー ケット商 品 との通期の営業収益は 231 億ドルとなりました。株式業務およ全般的に堅調な営業収益を達成しました。一方、投資銀行

強 化 さ れ た ストラクチャリン グ 能 力 を 加 えました。 こ の業務は金利動向に関する市場の不透明感のなか、引き続きバリューアッド型クレジットなど、長期の成長が見込まれるによりコーポレートファイナンスのペースが全般的に加速し、当 社の資 産 運 用 業 務 はウェルス・マネジメント業 務 を補 完

前向きな見方が裏付けられました。

ビジネスはカスタマイゼーション、プライベ ートマーケット、分野において有利な位置に付けています。この点において、しており、両業務は当社の持続的な資産運用手数料収入の活動が低迷しました。2023 年後半は、戦略的な発表の増加

2024 年 以 降 は 資 本 市 場 が持 続 的に回 復するという当 社の拡大に大きく寄与しています。

モルガン・スタンレー| 20235

株主の皆様へ

堅固でバランスの取れた
ビジネスモデルウェルス・マネジメント業務と資産運用業務

業界首位

法人・機関投資家向け証券業務

総合的な投資銀行として総顧客資産は

6 兆ドル超純営業収益（10 億ドル）

収益シェアを主導する戦略

顧客資産（1 兆ドル）

6.6

32

約

20%

株式業務

約

15%

投資銀行業務

約

10%

債券業務

20
15

2.8
1.9

2010

6

2018

モルガン・スタンレー

2023| 2023

2010

2018

2023

株主の皆様へ

法 人・機 関 投 資 家 向 け 証 券 業 務 は、幅 広 いグロ ー バル な

総合的な金融機関の長期的な成長

各地域、ビジネスおよび顧客セグメントをカバーすることで、モルガン・スタンレーのビジネスモデルは変革を遂げました。

私たちは世界中の最も重要な企業、資産運用会社、アセット

大幅に改善されました。現在、私たちの戦略は健全であり、

顧 客 基 盤とサービスを有する卓 越したフランチャイズです。
当社は世界の資本配分と資本形成の中心に位置しています。
オーナーにとって信頼できるアドバイザーです。今日、グロー

バルなサービスと知見をお客様に包括的に提供できる競合企業はわずかです。各業界と地域において、コーポレートファ

イナンス活動が次の経済および金融サイクルを主導し、投資銀行業務の成長に寄与すると期待しています。数少ない真のグローバルな投資銀行の 1 つとして、私たちは次のサイクルの成長から大きな恩恵を受けると予想しています。

また、当 社 は 財 務 資 本 の 状 況 を注 視し、営 業レバレッジを過 去 1 5 年 間 に 進 め た 戦 略 的 な 意 思 決 定 の も と、

当社の事業構成、規模、収益性、リターンは多様化が進み、効果をもたらしています。

この 期 間 にウェルス・マネ ジメント業 務と資 産 運 用 業 務 の顧 客 資 産 は 3 倍 に 増 え、個 人 と機 関 投 資 家 向 け に 資 産 を運 用する大 規 模で多 様 なビジネスに成 長しました。 法 人・
機関投資家向け証券業務は、世界有数の機関投資家にサービスを提供する投資銀行業務、株式業務および債券業務からなる「総合的な投資銀行」に生まれ変わりました。こうして各ビジネスの収益性は現在、より高水準でより安定したもの実現するために厳格な資金管理を行っています。過去数年間、となりました。内部成長と外部成長のどちらも含むビジネスは 堅 固であり、規 制 当 局 がバー ゼル 3 最 終 規 則を評 価するものでした。前述の通り、お客様の信頼できるアドバイザー

持続的な利益を計画的に拡大してきたため、当社の資本基盤

うえで柔軟性が備わっています。2023 年末の普通株式等 Tier 1

拡 大 の 措 置 は、いずれ も中 核 の 戦 略 的 事 業 を対 象 とするとして資本の調達、運用、配分を支援することが当社の使命（CET1 ）自 己 資 本 比 率 は 15.2% となり、昨 年 は 100 億ドル をです。ビジネスを引き続き拡大する計画は、今後もこうしたお客 様の支 援、ビジネスの拡 大、自 社 株 買いなどの機 会を

ウェルス・マネジメント業務と資産運用業務にトップクラスのな意思決定が四半期ベースの配当に反映され、1 株当たりの金融機関」ならではの力が発揮されます。新規顧客の機会を上回る資本を配当と自社株買いによって還元しました。

捉えるなか、中核業務の好調と過去数年間に実施した戦略的配 当 は 2009 年 の 5 セントから現 在 は 85 セントに 増 加しました。当社の持続的なビジネスモデルによって、配当は引き続き安定的に増加する見通しです。

戦略に沿って進めていきます。

法人・機関投資家向け証券業務が加わることで、「総合的な開拓し、効率的な資本移動を促し、全社一丸となってサービスを提供する当社の能力はかつてないほど高まっています。
当社は以下の 3 つの分野に注力しています。

第 1 に、当 社 のトップクラスの 法 人 向 け 事 業 は 各 ビジネス部門と地域に広がり、経営幹部への戦略に関するアドバイス、
資本調達やリスクヘッジの支援から、ワークプレイス事業を通じた幅広い社員への助言まで、当社が提供するビジネスの中心には常にお客様がいます。

モルガン・スタンレー| 20237

株主の皆様へ

モルガン・スタンレー：
総合的な金融機関
あらゆる顧客をカバーするビジネスモデル

重点分野

大手法人顧客への助言：
ワークプレイス・ソリューションへの戦略

法人

資産運用会社

個人

アセット
オーナー

8

モルガン・スタンレー| 2023

セルフダイレクトの顧客から超富裕層までを対象とした法人向けサービスを提供
公開市場とプライベート市場のエコシステム全体に総合的な顧客価値を提供

株主の皆様へ

第 2 に、当社はセルフダイレクトの顧客から超富裕層ならびにこのようにお客様を第一に考える当社には、「総合的な金融の資産形成の過程にかかわらずサービスを提供できる独自のます。私たちが業績目標に向けて前進するなか、当社の戦略

従来のセグメントの中間に位置する小規模企業まで、お客様態勢を整えています。最高クラスの法人向け事業と洗練された資産運用ソリューションを組み合わせた総合的なサービスモデルを提供することができます。

機 関」のサービスを拡 大する大きな機 会 があると考えていと価値の創出は注目に値すると言えるでしょう。

私 たちは グロ ーバル に 展 開する多 様 な 事 業 の 財 務 目 標 について、顧 客 資 産 を 10 兆ドルに拡 大させること、ウェルス・

第 3 に、当 社 は 引 き続 き投 資 および 顧 客ソリュー ションをマネジメント業務の税引き前利益率 30% および全社の費用効

機会を作り、提供するうえで、グローバルに展開する「総合的ても 20% の有形株主資本利益率（ROTCE）を実現すること、のサービスは大企業から個人投資家までをカバーする大規模

明るいと予想しています。こうした状況を背景に、当社は財務提供することに投資しています。お客様にカスタマイズされたな金融機関」であることが中核を成しています。さらに、当社
な販売チャネルによって強化されています。

率性比率 70% の達成、さらにはあらゆる景気サイクルにおいと再確認しました。経営陣は今後数年間の市場の見通しは
目標の達成に注力しています。

価値の創出
全社の目標

顧客資産

10兆ドル超ウェルス・マネジメント業務の税引き前利益率30%

費用効率性比率70%

有形株主資本利益率（ROTCE）

20%

モルガン・スタンレー| 20239

株主の皆様へ

当社の戦略
当社の事業

常に卓越したサービス水準を守りながら、

政府、法人・機関投資家および個人のお客様への助言やオリジネーション、トレーディングおよび資金の管理と分配を行う。
どのように行うか

当社の基本的な価値に基づいて行い、可能な限り、一部にとどまらず全社からの経験や英知を結集してお客様にサービスを提供する。
どのような結果を求めるか

株主の皆様に高いリターンを提供し、お客様に長期的な価値を創出し、社員に魅力的なキャリアの機会を提供する。

当社の人材と企業文化に投資

当社の今後の成長と長期的な成功は、豊富な人的資本と社員を導く強い価値観によってもたらされます。私たちは引き続き

人材と企業文化に投資し、多様でインクルーシブな環境づくりに取り組んでいきます。

「総 合 的 な 金 融 機 関」のサービスをお 客 様 に 提 供すること
が 当 社 の 最 優 先 事 項であり、私 はモル ガン・スタンレー の

共 同 社 長であるアンディ・サパースタインおよびダン・シム

コ ウィッツという 2 人 の 優 秀 な 経 営 幹 部 と共 に 働く機 会 に

恵 ま れ て い ます。 当 社 の 変 革 を 直 接 経 験した 私 た ちは、

モ ル ガン・スタンレ ー が 目 指 す 方 向 性 に つ いて 変 わら ぬビジョンを共有しています。アンディはウェルス・マネジメント
業務と資産運用業務の両方を統括するという幅広い任務において、リテールの販売や商品に関する深い知識を活かしてビジネス全体における顧客拡大の機会を実現することに適しています。過去 8 年間に資産運用業務の再生で成功を収めた
ダンは、それ以前に 25 年間従事した法人・機関投資家向け証券業務に戻り、お客様のための機会の開拓、ストラクチャ

リング、ファイナンシングおよび資本の配分において全社をまとめるうえで 重 要 な 役 割 を果 たすでしょう。この 2 人 はモルガン・スタンレーのブランドを輝かせ、買収による統合を順調に進めてきました。

オペレーティング・コミッティーおよびマネジメント・コミッ

ティーのメンバーは積極的に関与しており、明らかに前向きな雰囲気を感じます。経営陣が当社の社員、顧客、投資家、

規 制 当 局を当 社 全 体のパートナーとして認 める多くの例 があることに私 は 感 銘を受けています。当 社が次のレベルに達するには、たゆみない努力と規律が必要ですが、私たちの目 標 は 明 確です。これ は ジェームスが私たちにもたらした

モルガン・スタンレーの精神であり、私は誠実さと情熱において他に類をみない経営陣であることに注力します。

10

モルガン・スタンレー| 2023

株主の皆様へ

当社の企業指針

モルガン・スタンレーは 1935 年の創業以来、「一流のビジネスを、一流のやり方で」お届けすることを変わらぬ理念としており、それを実証するのが次の5つの企業指針です。

正しいことをする

ダイバーシティ＆誠実に行動する

インクルージョンへのコミットメント

長期的な株主価値を創出する

評価する

経営者の視点を持ち、「誠実さ」と「個性」を尊重し、評価する

個々人や文化の違いを明確な強みとして
全ての従業員の声が届き、認識され、尊重される、一体感のある環境を推進する

インクルージョンの文化に反する顧客を第一に顧客の利益を最優先に全社一丸となって全てのお客様に振る舞いには、異議を唱えることを求める
社会の多様性を反映した人材を惹き付け、育成し、保持する最良のサービスを提供する

顧客の声とニーズに耳を傾ける

還元する

専門知識、時間、資金を通じて、卓越したアイディアで主導既成概念を打ち破り成功につなげる
異なる視点を取り入れ、新たな見識を得る

イノベーションを推進する

地域社会に寛大な貢献をする
企業文化に貢献し、未来に向けてより良い会社にする

メンタリングとスポンサーシップを通じて、人材を育成する

常により良いものを追求する

モルガン・スタンレー| 202311

株主の皆様へ“

ウェルス・マネジメント業務と資産運用業務にトップクラスの法人・機関投資家向け証券業務が加わることで、「総合的な金融機関」ならではの力が発揮されます。新規顧客の機会を開拓し、効率的な資本移動を促し、全社一丸となってサービスを提供する当社の能力はかつてないほど高まっています。

当社のビジネスは世界有数のテクノロジーおよびインフラスト

当社に引き寄せるためにも、あらゆる点において社員の多様

ストラクチャーの両分野に優れた経営幹部と豊富な人材を擁しすることは、モルガン・スタンレーの価値観の要であり、当社

ラクチャー部門によって支えられています。ビジネスとインフラており、彼らと彼らの成功に引き続き投資しています。

当社が優れた企業文化を維持している要因の 1 つとして、社員性を高めることは重要です。ダイバーシティの取り組みを支援
は 一 体 感のある地 域 社 会を育てるプログラムやサービスを引き続き提供していきます。

の在職期間の長さが挙げられます。モルガン・スタンレーの

当社は昨年、ダイバーシティ＆インクルージョンに関する報告のメンバ ー は、平 均 在 職 期 間 が そ れ ぞ れ 20 年 を 上 回 り、した。これらのテーマについて年に 1 度報告することで、進捗や中 途 採 用により、当 社 全 体の経 験と人 材の厚 みがさらにサステナビリティを包括的に捉えており、強靭で持続的なビジ

オペレーティング・コミッティーとマネジメント・コミッティー
それは当社とその企業文化を体現しています。近年の買収
増し、強化されています。

今年、新たにマネージングディレクターに昇進した 155 人の社員は次世代を担う人材です。このうち 37 ％は女性であり、マネージングディレクター全体に占める女性の比率は 26% に上昇しました。さらに米国では、29% が民族的に多様なバッ

クグラウンドを持つ社員でした。私たちが生活する地域社会とサービスを提供するお客様の多様性を反映し、最高の人材を

12

モルガン・スタンレー| 2023

書を気候変動とサステナビリティに関するレポートと統合しま

状況を確認し、説明責任を果たすようにしています。当社はネスモデルを構築することに加え、会社全体のオペレーション
におけるリソースをサステナブルに活用し、さらにお客様の持続可能性の目標達成を支援したいと考えています。また、当社のビジネスにおいて、2030 年までに 1 兆ドルのサステナブル・

ファイナンスを動員することを目標としています。今年後半に発行する次回のレポートでは、お客様のサステナブル・ファ

イナンスの目標管理と目標達成に向けて支援する当社の取り組みを取り上げます。

株主の皆様へ

今後に向けて現在のモルガン・スタンレーはあらゆる景気サイクルにおいても実績を上げ、長期的な成長を実現する独自の態勢が整っています。当社には明確かつ一貫した戦略があります。さらには、グローバルなビジネス、すなわち世 界 有 数のウェルス・

マネジメントと資産運用、そして業界トップの投資銀行ビジネスを展 開しています。
「総 合 的 な金 融 機 関」として一 体となって働くなか、当社が展開するビジネスと地域は交差しながら私たちの戦略を支えています。この先にはさらなる成長の機 会 が 待 ち受 けています。 私 たちは 引 き続 き、ウェルス・

マネジメント業務と資産運用業務を合 わせた総顧客資産でリードし、法人・機関投資家向け証券業務では質の高いシェア
を伸 ばし、「総合的な金融機関」ならではのサービスを一貫して世界中のお客様に提供します。

世界中のモルガン・スタンレーで働く8 万人の社員を率いることは光栄であり、経営幹部とのパートナーシップを誇りに思い、各ビジネスの経営陣を深く信頼しています。私たちは引き続き当社の人材と企業文化に投資し、その才能と創意、献身によってお客様と地域社会に結果をもたらします。

私はこれから迎える未来を楽しみにしており、当社が株主の皆 様 に永 続 的 な価 値をもたらすことができると確 信しています。モルガン・スタンレーに投資してくださっていることに感謝申し上げます。

テッド・ピック

最高経営責任者

2024 年 4 月 5 日

モルガン・スタンレー| 202313

株主の皆様へ注釈

有 形 株 主 資 本 利 益 率（ROTCE）お よ び 有 形 普 通 株 主

本レポートは、一定の財務およびその他の目標達成をはじめとする将来の見通しに関する記述を記載している可能性があります。実際の結果は、これらの将来の見通しに関する記述において表明または予想したものと大きく異なることがあります。

モルガン・スタンレーは、このような将 来の見 通しに関する資 本 は 非 G A A P 財 務 指 標。 有 形 株 主 資 本 利 益 率 は、

モルガン・スタンレーに帰属する通期の純利益から優先配当を差し引いた額の平均有形普通株主資本に対する割合から得られる。有形普通株主資本は普通株主から営業権とサービシング権以外の無形資産を差し引いたもの。

記述について、作成日以降に発生し得る状況や事象の影響を

純利益はモルガン・スタンレーに帰属する純利益。

せん。当社の将来の業績に影響を及ぼす可能性のあるリスク

税 引き前 利 益 率 は、純 営 業 収 益 に 占 める税 引き前 損 益 の反映し、将来の見通しに関する記述を更新する責任を負いまと不透明要因については、修正を含むモルガン・スタンレーのアニュアル・レポート Form 10-K、四半期報告書 Form 10-Q、
臨時報告書 Form 8-K をご覧ください。

今年度の業績と過去の実績との比較は、それぞれウェルス・

マネジメント業務と資産運用業務に報告されている 2020 年

10 月 2 日に完了した Eトレード・ファイナンシャル（ Eトレード）
買収、および 2021 年 3 月 1 日に完了したイートン・バンス買収の影響を受けています。

本レポートで提供する情報は、当社の財務状況と業績に関する一段の透明性、またはこれを評価する追加手段を提供することで、当社、投資家、アナリスト、その他ステークホルダー

にとって有益と当 社が判断する一定の非 GAAP 財務指標を含む場合があります。同財務指標の定義または同指標から比 較 可 能 な 米 国 GAAP 財 務 指 標 へ の 調 整 は、2023 年 度

アニュアル・レポート Form 10-K（ 2023 年度 Form 10-K ）またはここに掲載しています。

目標または目的の達成は、通常の市場環境を想定しており、
地政学、マクロ経済や市場の状況、および将来の法律や規則とその変更をはじめとするその時点で予測できない外部要因の影響を受けることがあります。

14

モルガン・スタンレー| 2023比率。税引き前利益は、納税引当金繰り入れ前利益。

普通株式等 Tier 1（CET1 ）自己資本比率は、バーゼル 3 完全移行後ベースの標準的アプローチに基づく。

ウェルス・マネ ジメント業 務 のお客 様との関 係 は、2023 年

12 月 31 日 時 点 において、アドバイザー 主 導ビジネスの顧 客

世 帯、セルフダイレクト事 業 の 顧 客 世 帯、株 式 報 酬 制 度 の参加者、退職給付制度およびファイナンシャル・ウェルネスの参加者から、重複を除いた数。

新規純資産は、顧客の資金流入額（配当と金利を含む）から

顧 客の資 金 流 出 額（事 業 結 合 / 売 却 による活 動と手 数 料とコミッションの影響を除く）を差し引いたもの。

資産運用業務のオルタナティブおよびソリューションの資産クラスは、ファンドオブファンズ、不動産、プライベートエクイ

ティ、クレジット戦略の商品、マルチアセット・ポートフォリオ、ならびにカスタム・セパレート・アカウント・ポートフォリオを含む。

総 顧 客 資 産 の 6.6 兆ドル は、ウェルス・マネ ジメント業 務 の顧客資産と資産運用業務の運用資産。

株主の皆様へ

費用効率性比率は、純営業収益に占める金利以外の総 費 用

新規純資産の期初の顧客資産に対する比率は、新規純資産を収益シェアは、モルガン・スタンレーの法人・機関投資家向け

預金はウェルス・マネジメント業務の顧客および米国銀行部門の比率。

証 券 業 務 の 純 営 業 収 益 が 収 益 全 体 に 占 める 比 率。 収 益
全体は、該当する場合には、モルガン・スタンレーおよび競合

他社（バンク・オブ・アメリカ、バークレイズ、シティグループ、

ドイツ銀 行、ゴールドマン・サックス、JP モル ガン、UBS ）の投 資 銀 行 業 務、株 式 の セールス＆トレーディング、債 券 のセールス＆トレーディングの純営業収益。

これらの収益シェアの達成では、通常の市場環境を想定しており、地政学、マクロ経済や市場の状況、および将来の法律や規則とその変更をはじめとするその時点で予測できない外部要因の影響を受けることがある。

業界リーダーの順位は、モルガン・スタンレーと競合他社の純営業収益の社内分析に基づく。純営業収益は次の競合他
社のウェルス・マネジメント業務と資産運用業務の純営業収益の合計： バンク・オブ・アメリカ、ブラックロック、チャールズ・

シュワブ、フィデリティ、ゴールドマン・サックス、JP モルガン、UBS、ウェルズ・ファーゴ。分析には 2024 年 1 月 15 日時点で2023 年通期決算を発表した競合他社のデータを利用。決算
発表が終わっていない競合他社（フィデリティを除く）の純営業

収益は、2023 年 9 月 30 日時点の過去 12 ヶ月の実績に基づく。

フィデリティの 純 営 業 収 益 は、2022 年 の 会 社 全 体 の 営 業収益。モルガン・スタンレーの純営業収益は、2023 年通期のモルガン・スタンレーのウェルス・マネジメント業務と資産運用業務の純営業収益の合計から業務間の活動を除いたもの。

各期初の顧客資産で除したもの。

の他の資金調達源から調達した流動性を反映している。預金は預け替え預金プログラム、貯蓄その他、定期預金を含む。

銀行および銀行以外の営業部門で保有される流動性準備高は、高格付けの流動性資産と銀行の現金預金で構成される。

マネ ー ジド・アカウントの 首 位 は、Money Management

Institute および Cerulli Associates の Advisory Solutions

Quarterly – 2023 年第 3 四半期号に基づく。

リテール・ダイレクト・インデクシング資 産 運 用 の 首 位 は、2023 年第 4 四半期時点の Cerulli Associates のマネージド・アカウント・リサーチに基づく。

株式業務の収益シェアは、モルガン・スタンレーおよび次のグ ロ ー バ ル 競 合 他 社 が 発 表 し た 株 式 業 務 の 2023 年 の純営業収益に基づく：ゴールドマン・サックス、JP モルガン・チェース、バンク・オブ・アメリカ、シティグループ、バークレ

イズ、UBS グループ、クレディ・スイス。UBS は 2023 年 6 月

12 日にクレディ・スイスの買収を完了した。その結果として、株式業務の収益シェアに含まれるクレディ・スイスの数字は単独で発表された 2023 年前半の決算のみを反映している。

リー グテーブル の 順 位 は、2024 年 1 月 2 日 時 点 のリフィニ
ティブのデータに基づく。

2010 年 の 純 営 業 収 益 は 債 務 評 価 調 整 額（DVA）に よる
約 300 万ドルのプラスの影響を除いて調整されている。調整

後 の 純 営 業 収 益 はアナリスト、投 資 家、その 他 のステークホルダーが業績を評価するうえで有効と当社が判断している
非 GAAP 財務指標。

本文は当社ウェブサイト（www.morganstanley.com）に掲載されている「2024 Letter to Shareholders」の参考和訳です。本文と原文に相違がある場合は原文が優先します。

モルガン・スタンレー| 202315抜粋財務情報および統計データ

抜粋財務情報および 統計データ
単位 : 1 株当たりの数値を除き 100 万ドル

連結業績

純営業収益

モルガン・スタンレー普通株主に帰属する利益

希薄化調整後1株当たり利益
連結財務指標費用効率性比率 (1)

2023

2022

2021

$ 54,143$ 53,668$ 59,755$

8,530$ 10,540$ 14,566

$

5.18

$

$

6.15

8.03

77 %

73 %

67 %

9.4 %

11.2 %

15.0 %

有形株主資本利益率（ROTCE）

12.8 %

15.3 %

19.8 %

22 %

26 %

33 %

実効税率

21.9 %

20.7 %

23.1 %

19 %

28 %

40 %

25 %

27 %

25 %

16 %

15 %

27 %

株主資本利益率（ROE）(２)(2), (3)

税引前利益率 (4)セグメント別の税引前利益率 (4)
法人・機関投資家向け証券業務

ウェルス・マネジメント業務
資産運用業務

単位 : 1 株当たりの数値、グローバル従業員数、顧客預り資産を除き 100 万ドル

終了四半期の平均流動性リソース (5)
ローン

(6)

総資産
預金

借入債務

普通株主資本有形普通株主資本 (3)2023 年
12 月 31 日時点$

314,504$

312,250$

226,828$

222,182$ 1,193,693$ 1,180,231$

351,804$

356,646$

263,732$

238,058$

90,288$91,391$

66,527$

67,123

流通普通株式数

1,627

普通株式 1株当たり純資産 (7)普通株式 1株当たり有形純資産 (3), (7)
顧客預り資産 (8)（単位：10 億ドル）
自己資本比率 (9)普通株式等 Tier 1 自己資本比率（標準的手法）

Tier 1 自己資本比率（標準的手法）

普通株式等 Tier 1 自己資本比率（先進的手法）

Tier 1 自己資本比率（先進的手法）
Tier 1 レバレッジ比率
補完的レバレッジ比率

モルガン・スタンレー| 2023

1,675

$

55.50

$

54.55

$

40.89

$

40.06

グローバル従業員数 (単位：1,000人)

162022 年
12 月 31日時点

80
$

6,588

82
$

5,492

15.2 %

15.3 %

17.1 %

17.2 %

15.5 %

15.6 %

17.4 %

17.6 %

6.7 %

6.7 %

5.5 %

5.5 %

抜粋財務情報および統計データ

(1 )
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)
(7)
(8)
(9)

費用効率性比率は、純営業収益に占める非金利総費用の比率。

株主資本利益率（ROE）および有形株主資本利益率（ROTCE）は、モルガン・スタンレーの普通株主に帰属する利益を平均普通株主資本および平均有形普通株主資本に対する割合でそれぞれ表したものです。
非 GAAP ベースの財務指標。モルガン・スタンレーの 2023 年度 Form 10-K に記載されている「Selected Non-GAAP Financial Information」をご参照ください。
税引き前利益率は、純営業収益に占める税引き前損益の比率。

流動性リソースについては、モルガン・スタンレーの 2023 年度 Form 10-K に記載されている「Liquidity and Capital Resources ― Balance Sheet ― Liquidity Risk Management
Framework ― Liquidity Resources」をご参照ください。
投資目的保有ローン（貸倒引当金控除後）、売却目的保有ローンおよび連結貸借対照表上のトレーディング資産に含まれる公正価値のローンを含む金額。

普通株式 1 株当たり純資産および普通株式 1 株当たり有形純資産は、普通株主資本および有形普通株主資本を流通普通株式数でそれぞれを割ったものです。

顧客預り資産は、ウェルス・マネジメント業務の顧客資産と資産運用業務の顧客資産を表したものです。ウェルス・マネジメント業務の一部の顧客資産は資産運用業務の商品に投資しているため、資産運用業務の顧客預り・管理資産（AUM）にも含まれています。

自己資本比率に関する詳細は、モルガン・スタンレーの 2023 年度 Form 10 - K に記載されている「Liquidity and Capital Resources ― Regulatory Requirements」をご参照ください。

2023 年度の詳しい財務データについては、当社ウェブサイト（ www.morganstanley.com ）に掲載されている 2023 年度 Form 10-K をご覧ください。

本文は参考和訳であり、本文と原文に相違がある場合は原文が優先します。

モルガン・スタンレー| 202317

LETTER TO SHAREHOLDERS

Ted Pick
Chief Executive Officer

DEAR FELLOW SHAREHOLDERS:

It is a privilege to be writing my first annual letter to you
as the Chief Executive of Morgan Stanley, a Firm witha storied 88-year history. In 1990, I was hired into theInvestment Banking analyst program, and the Firm has
been my second home ever since. Morgan Stanley is the
only place I have ever worked. I care deeply about thisinstitution and its future.
Thanks to James Gorman’s visionary and strategic
leadership, the Morgan Stanley of today is a strong andbalanced financial institution. I join 80,000 colleagues inthanking James for his extraordinary leadership as Chief
Executive for the last 14 years. With vision, hard workand steely resolve, James led the Firm’s transformationand its reclamation of an illustrious franchise.

18

MORGAN STANLEY

|

2023

LETTER TO SHAREHOLDERS“

The strategic decisions made over the past 15 years havetransformed Morgan Stanley’s business model. Our business mix,
scale, profitability and returns have diversified meaningfully andimproved significantly. Today our strategy is sound and it is working.
While there has been a change in leadership, there is nochange in strategy. Our Firm has a clear and consistentbusiness purpose: to act as a trusted advisor to clients
globally, helping them raise, manage and allocate capital.
This is what we do, we do it well, and our mission is to
do it even better as an Integrated Firm.
The combination of our industry-leading WealthManagement and Investment Management platforms
with our world-class Institutional Securities franchiseprovides a “class of one” business model with scale anddurability. We have a global diversified business with aleading client franchise. I am excited about the growth
opportunities ahead.
Morgan Stanley is home to talented people who
embody our culture and abiding values. Over the past
two decades, we have lived through highs and lows
and we have learned from both. Our senior management
team is unique in its combination of experience acrossthe Firm and its longstanding client and stakeholder
relationships. Together, we will continue on our path todeliver consistent long-term results for the benefit ofour shareholders and clients.

FINANCIAL PERFORMANCE AND BUSINESS REVIEW

After fifteen years of financial repression, a periodcharacterized by low inflation and low interest rates,
the adjustment to a new economic paradigm will likely
take several more years for the markets to absorb.
2023 was marked by geopolitical tensions, higher anduncertain rate paths, and tighter credit conditions.
This resulted in subdued activity at both the corporate
and investor level. In our industry, we witnessed thefailure of some regional banks. Strong regulatoryintervention and the support of the largest U.S. banks,
including Morgan Stanley, mitigated the impact.
Despite this challenging market backdrop,Morgan Stanley delivered solid results and produced
a return on average tangible common equity (ROTCE)
of 12.8% for the year. The Firm reported annual net
revenues of $54.1 billion and net income of $9.1 billion.

MORGAN STANLEY

|

2023

19

LETTER TO SHAREHOLDERS

2023 Highlights
EXECUTING OUR STRATEGY Wealth Management revenues of $26.3 billion and pre-tax margin of 24.9%
 $5.1 trillion in Wealth Management client assets across advisor and self-directed channels;$1.5 trillion in assets under management in Investment Management
 $282.3 billion in net new assets in Wealth Management representing 7% of beginning period client assets
 $13.5 billion of total net inflows across Alternatives and Solutions asset classes in Investment Management
 No. 1 in managed accounts, with $1,856.8 billion in assets
 No. 1 in managing retail direct indexing through Parametric No. 2 in Equity Sales & Trading revenue wallet share at 20.4%
 No. 2 advisor on global announced mergers and acquisitions
 Wealth Management deposits of $346.1 billion
 Returned more than $10 billion in capital through dividends and stock repurchases
FORTIFIED CAPITAL AND ENHANCED LIQUIDITY
 Common equity tier 1 capital ratio standardized approach of 15.2% as of December 31, 2023, with $90.3 billion
in common equity
 $314.5 billion average global liquidity resources as of December 31, 2023

Wealth Management delivered revenues of $26.3 billion
and a pre-tax margin of 24.9% last year. The shift inclient behavior resulting from the rise in the absolutelevel of interest rates impacted revenue mix andmargin. Nevertheless, the business continued to grownew client relationships and attract client assets. Client
relationships grew by more than 600,000 last year, led
by success in the workplace channel. Net new asset
growth of $282 billion over the course of the year
represented an industry-leading 7% annualized
growth of beginning period assets.

20

MORGAN STANLEY

|

2023

In Wealth Management, Morgan Stanley is theindustry’s leading asset gatherer. We have expanded
our business model across three channels:
advisor-led, self-directed, and workplace. We haveleadership positions in each of these channels,
reflecting the power of combining best-in-classadvice with best-in-class technology. As a result oforganic and inorganic growth, Wealth Management
client assets were $5.1 trillion at year end. While
the pace of gathering assets can vary based on

LETTER TO SHAREHOLDERS“

Client assets across our Wealth Management and Investment
Management businesses were $6.6 trillion at the end of 2023.
Our goal is to grow these assets to more than $10 trillion.
The combination of scale and diversification in these businesses
positions us well strategically for long-term growth.
seasonality or market dynamics, we are confident
in our ability to grow and deepen our more than 18
million client relationships with the breadth of ourwealth management offering. Over time, this ability to
attract, retain and deepen client relationships, coupledwith our differentiated platform, will drive revenue
growth and operating leverage, enabling 30% pre-tax
profit margins.
In 2023, Investment Management reported revenues
of $5.4 billion and increased total assets undermanagement to $1.5 trillion at year end. These results
demonstrated the diversification of the business,with the majority of revenues from durable asset
management fees. We have added expanded private
market offerings and enhanced structuring capabilities
to our strong public market alpha engines. This businessis well-positioned in areas where we see secular
growth, including customization, private markets andvalue-add credit. In this respect, Investment Management
complements our Wealth Management platform. Together,
these businesses generate tailwinds to increasing ourdurable asset management fee revenues.
At a holistic level, the Wealth Management andInvestment Management businesses have achieved
the kind of scale which enables us to invest in serving
clients and to take further market share through businesscycles. Client assets across both businesses were $6.6
trillion at the end of 2023. Our goal is to grow theseassets to more than $10 trillion. The combination of scaleand diversification in these businesses positions us wellstrategically for long-term growth.
Institutional Securities — our “integrated investmentbank” — delivered revenues of $23.1 billion last year.
Our Equity and Fixed Income businesses delivered solid
revenues overall while navigating markets and supporting
our clients; however, Investment Banking activity continued
to be constrained in the face of market uncertainty about
the direction of interest rates. Strategic announcements

MORGAN STANLEY

|

2023

21

LETTER TO SHAREHOLDERS

Resilient and Balanced Business
Model Across Businesses
INSTITUTIONALSECURITIES GROUPWEALTH MANAGEMENT & INVESTMENT MANAGEMENT#1 Industry Leader
Net Revenues ($Bn)>$6 Trillion in
Total Client Assets
Client Assets ($Tn)

Strategy for Leading
Wallet Share Acrossthe Integrated
Investment Bank

6.6

32

~20%

EQUITY

20
15

2.8

~15%

INVESTMENTBANKING

~10%

FIXED
INCOME

1.9

2010

22

2018

MORGAN STANLEY

2023

|

2023

2010

2018

2023

LETTER TO SHAREHOLDERS

began to pick up in the back half of 2023, and the overallpace of corporate finance activity has accelerated,
supporting our optimism for a sustained capital markets
rebound as 2024 unfolds.
Institutional Securities is a preeminent franchise withan extensive global client footprint and capability
set. Our teams across geographies, businesses andclient segments put us at the center of global capital
allocation and formation. We are a trusted advisor
to the most important corporations, asset managers
and asset owners around the world. Today there arefew competitors able to provide the full suite of global
capabilities and insights to clients. We expect the next
economic and financial cycle to be led by corporate
finance activity — across industries and regions — which
will drive Investment Banking growth. As one of the
few truly global investment banks, we expect to benefit
disproportionately from growth in the next cycle.
We are also focused on the state of our financial capitaland diligently managing resources to realize operating
leverage. Given the deliberate growth in our durable
earnings over the last several years, our capital position isstrong, providing us with flexibility as regulators evaluate
Basel III End Game. At the end of 2023, our CET1 ratio was
15.2%. We returned more than $10 billion in capital lastyear through dividends and stock repurchases.
While we toggle among opportunities to support ourclients, grow our businesses and repurchase our stock,the core strengths and strategic decisions made over theyears are reflected in our quarterly dividend, which wehave grown from 5 cents in 2009 to 85 cents per sharetoday. The durability of our business model will drive
the continued stability and growth of our dividend.

DRIVING THE INTEGRATED FIRM TOWARD
LONG-TERM GROWTH

The strategic decisions made over the past 15 years
have transformed Morgan Stanley’s business model.
Our business mix, scale, profitability and returns havediversified meaningfully and improved significantly.
Today our strategy is sound and it is working.
Over this period, Wealth Management and Investment
Management have tripled client assets, creating a scaled
and diversified business which caters to individuals andinstitutions, managing their assets and wealth. Institutional
Securities has been transformed into an integrated
investment bank consisting of Investment Banking, Equity
and Fixed Income to serve leading institutions around theworld. Taken together, the business portfolio of today has
higher and more stable profitability. The actions taken togrow our business — both organic and inorganic — were
all within our core strategic footprint. As I stated earlier, ourmission is to act as a trusted advisor to clients, helping
them raise, manage and allocate capital. Our plans
to continue to grow our business will remain consistent
with this strategy.
Combining our Wealth Management and Investment
Management platforms with our leading Institutional
Securities franchise unlocks the unique power of theIntegrated Firm. Our capacity to source new client
opportunities, efficiently facilitate the flow of capital anddeliver Firmwide solutions has never been stronger.
We have three distinct areas of focus.
First, our premier corporate franchise spans every
business segment and region, with clients at the centerof everything we do — from advising the C-Suite on
strategy, to helping them raise capital and hedge risks,
to advising the broader employee base through our
Workplace offering.

MORGAN STANLEY

|

2023

23

LETTER TO SHAREHOLDERS

Morgan Stanley:
The Integrated Firm
INTEGRATED COVERAGE MODEL

AREAS OF FOCUS

Advising Premier
Corporate Footprint:
Strategy to
Workplace Solutions

Corporates

AssetManagers

Individuals

Asset
Owners24

MORGAN STANLEY

|

2023

Serving Self-Directed
to Ultra-High Net
Worth with Institutional
Capabilities

Delivering Integrated
Client Value AcrossPublic and Private
Market Ecosystem

LETTER TO SHAREHOLDERS

Second, we have a unique capability to serve individuals
wherever they are in their wealth accumulation journey —from self-directed up through to the ultra-high net worthclients as well as small institutions who sit between the
traditional segments. We are able to deliver best-in-classinstitutional capabilities paired with sophisticated wealthmanagement solutions in an integrated service model.
Third, we continue to invest in our ability to deliver
investment and client solutions. Our global Integrated
Firm is core to our ability to originate and structure
customized opportunities across our client base. Our
capabilities are augmented by scaled distribution
channels, extending from the largest institutions
through to individual retail clients.

With this central focus on our clients, we see significant
growth opportunities in delivering the Integrated Firm.
As we drive toward our performance goals, our strategy
and value proposition is compelling.
We have reaffirmed the financial goals for our
diversified global franchise which include reaching$10 trillion in client assets, achieving a 30% WealthManagement pre-tax margin and a 70% Firmwide
efficiency ratio, and delivering 20% returns on tangible
common equity through business cycles. Your
management team expects a constructive market
outlook over the next several years. Against thisbackdrop, we are intensely focused on achieving ourfinancial objectives.

The Value Proposition
FIRMWIDE GOALS

Client Assets$10 Trillion +WM Pre-Tax Margin30%

Efficiency Ratio

70%

ROTCE

20%

MORGAN STANLEY

|

2023

25

LETTER TO SHAREHOLDERS

Our Strategy
WHAT WE DO

Advise, originate, trade, manage
and distribute capital for governments,
institutions and individuals, and always
do so with a standard of excellence.
HOW WE DO IT

Execute in a way that is consistent
with our values and, whenever possible,
deliver more than one part of the Firm.
WITH WHAT RESULT

Deliver strong returns for ourshareholders, build long-term value
for our clients and offer highly
attractive career opportunities
for our employees.

INVESTING IN OUR PEOPLE AND CULTURE

The future growth and long-term success of theIntegrated Firm will ultimately be driven by the depth
and talent of our human capital, coupled with the strong
values that guide our employees. We will continue
to invest in our people and culture, and we arecommitted to a diverse and inclusive environment.
Delivering the Integrated Firm to clients is our highest
priority, and I have the privilege of partnering with
two outstanding executives — Morgan Stanley’s
Co-Presidents Andy Saperstein and Dan Simkowitz.
Having experienced first-hand the Firm’s transformation,
we share a consistent vision of where Morgan Stanley
is headed. Andy, in his expanded role leading both
Wealth Management and Investment Management, iswell-situated to leverage his deep knowledge of retail
distribution and products to drive client opportunities
across the businesses. Dan, having successfully
revitalized Investment Management over the past eight
years, is returning to lead Institutional Securities where
he spent 25 years and will play a critical part inconnecting the Firm around sourcing opportunities,
structuring, financing and distributing capital for ourclients. Both executives have burnished theMorgan Stanley brand and have successfully
integrated acquisitions.
Across the Operating and Management Committees,
the team is engaged and the mood is unambiguously
positive. I am impressed by numerous examples with
our people, clients, investors and regulators in which
senior leaders recognize their partners across theIntegrated Firm. We know it will take hard work anddiscipline to get to the next level, but the intent isclear. This is the Morgan Stanley ethos that James
delivered to us and I am focused on deliveringa management team that is unmatched both in
its integrity and in its intensity.

26

MORGAN STANLEY

|

2023

LETTER TO SHAREHOLDERS

Our Core Values
Since our founding in 1935, Morgan Stanley has
pledged to do first-class business in a first-class way.
Underpinning all that we do are five core values.

DO THE RIGHT THING
Act with integrity. Think like anowner to create long-term shareholder
value. Value and reward honesty
and character.

PUT CLIENTS FIRST
Keep the client’s interests first.
Work with colleagues to deliver thebest of the Firm to every client.
Listen to what the client issaying and needs.

LEAD WITH
EXCEPTIONAL IDEAS
Win by breaking new ground.
Leverage different perspectives
to gain new insight. Drive innovation.
Be vigilant about what we cando better.

COMMIT TO DIVERSITY
AND INCLUSION
Value individual and culturaldifferences as a defining strength.
Champion an environment where
all employees feel a sense of
belonging — are heard, seen andrespected. Expect everyone tochallenge behavior counter to ourculture of inclusion. Attract, develop
and retain talent reflecting thefull diversity of society.

GIVE BACK
Serve our communities
generously with our expertise,time and money. Build a better
Firm for the future by contributing
to our culture. Develop ourtalent through mentoringand sponsorship.

MORGAN STANLEY

|

2023

27

LETTER TO SHAREHOLDERS“

Combining our Wealth Management and Investment
Management platforms with our leading Institutional Securities
franchise unlocks the unique power of the Integrated Firm.
Our capacity to source new client opportunities, efficiently
facilitate the flow of capital and deliver Firmwide solutions
has never been stronger.

Our businesses are supported by a world-classtechnology and infrastructure organization. We havestrong executive leadership and a deep bench of talent on
both the business and infrastructure sides of the Firm, andwe continue to invest in them and their success.

we live and the clients we serve while continuing to attract
the best talent to the Firm. Supporting diversity efforts inall forms within Morgan Stanley remains core to our values,
and we continue to provide programs and offerings that
foster a community of belonging.

Long tenure is one element that maintains the strength of
our culture. The Operating and Management Committeesof Morgan Stanley each have an average tenure of morethan 20 years, representing the best of the organizationand culture. Our recent acquisitions and lateral hires
augment and further enhance the depth of experienceand talent across the franchise.

Last year, we combined our reporting on Diversity andInclusion with Climate and Sustainability. We have beenreporting annually on these topics so that we can track
our progress and keep ourselves accountable. We think
about sustainability in a holistic way — in addition tohaving a resilient and durable business model, wewant to be sustainable in using resources in our own
operations, as well as helping our clients achieve theirown sustainability goals. Across our businesses, our goal
is to mobilize $1 trillion in sustainable finance by 2030.
We will release our next report later in the year where wewill highlight our work helping clients manage andprogress toward their sustainable finance objectives.

This year we promoted 155 new Managing Directors who
are the next generation of talent. Women made up 37%
of our new Managing Director class, increasing overall
women Managing Director representation to 26%. In
addition, 29% of the U.S. class were ethnically diverse.
Building a workforce that is diverse in all respects isimportant so that we can reflect the communities in which

28

MORGAN STANLEY

|

2023

LETTER TO SHAREHOLDERSLOOKING AHEAD

The Morgan Stanley of today will perform wellthrough the business cycle and is uniquely positioned
to drive long-term growth. We have a clear andconsistent strategy. We have a global business, aworld-class wealth and investment manager and aleading investment bank. Working together as an
Integrated Firm, our businesses and regions intersect andsupport our strategy. Growth opportunities lie ahead ofus. We will continue to lead with asset consolidation
across Wealth Management and Investment
Management and remain committed to growing highquality share in Institutional Securities to consistently
deliver our Integrated Firm to clients globally.
I am honored to lead Morgan Stanley’s 80,000
employees around the world, proud of the partnershipin our executive leadership, and have great confidence
in our senior management teams across the businesses.
We will continue to invest in our people and culture
whose talent, ingenuity and dedication deliver resultsfor our clients and communities.
I am excited about our future and confident in ourability to deliver lasting value to you — our shareholders.
Thank you for your investment in Morgan Stanley.

Ted Pick
Chief Executive Officer
April 5, 2024

MORGAN STANLEY

|

2023

29

LETTER TO SHAREHOLDERSEXPLANATORY NOTESThis letter may contain forward-looking statements,
including the attainment of certain financial and othertargets, objectives and goals. Actual results may differ
materially from those expressed or anticipated in theseforward-looking statements. Morgan Stanley does notundertake to update the forward-looking statements toreflect the impact of circumstances or events that may
arise after the date of such forward-looking statements.
For a discussion of risks and uncertainties that may affectfuture results, please see Morgan Stanley’s Annual Reporton Form 10-K, quarterly reports on Form 10-Q and current
reports on Form 8-K, including any amendments thereto.
The comparisons of current and prior periods are
impacted by the financial results of the acquisitions of
E*TRADE Financial Corporation (E*TRADE), which closed
on October 2, 2020 (reported in the Wealth Management
segment), and Eaton Vance Corp. (Eaton Vance), whichclosed on March 1, 2021 (reported in the Investment
Management segment).
Information provided within this letter may include certain
non-GAAP financial measures that we believe to be
useful to us, investors, analysts and other stakeholders
by providing further transparency about, or an additional
means of assessing, our financial condition and operating
results. The definition of such financial measures and/or
the reconciliation of such measures to the comparable
GAAP figures is included in either the Annual Report on
Form 10-K for the year ended December 31, 2023
(2023 Form 10-K), or herein.
The attainment of goals or objectives assumes a normal
market environment and may be impacted by external
factors that cannot be predicted at this time, including
geopolitical, macroeconomic and market conditions andfuture legislation and regulations and any changes thereto.

30

MORGAN STANLEY

|

2023

Return on average tangible common equity (ROTCE)
and tangible common equity are non-GAAP financial
measures. The calculation of return on average tangible
common equity represents full-year net income applicableto Morgan Stanley less preferred dividends as a percentageof average tangible common equity. Tangible common
equity represents common equity less goodwill andintangible assets net of allowable mortgage servicing
rights deduction.
Net income represents net income applicable toMorgan Stanley.
Pre-tax margin represents pre-tax profit as a percentageof net revenues. Pre-tax profit represents income before
provision for income taxes.
Common Equity Tier 1 (CET1) Capital Ratio is based on
the Basel III Standardized Approach Fully Phased-in rules.
Wealth Management client relationships represent
advisor-led households, self-directed households, stockplan participants, and retirement and financial wellness
participants excluding overlap as of December 31, 2023.
Net new assets represent client inflows (including dividend
and interest) less client outflows (excluding activity frombusiness combinations/divestitures and impact of fees
and commissions).
Investment Management Alternatives and Solutions
asset class includes products in Fund of Funds, Real Estate,
Private Equity and Credit strategies, Multi-Asset portfolios,
as well as Custom Separate Account portfolios.
Total client assets of $6.6 trillion represent WealthManagement client assets and Investment Management
assets under management.

LETTER TO SHAREHOLDERS

Efficiency ratio represents total non-interest expenses asa percentage of net revenues.
Wallet share represents the percentage of
Morgan Stanley’s Institutional Securities segment net
revenues to the Wallet. The Wallet represents Investment
Banking, Equity Sales & Trading and Fixed Income
Sales & Trading net revenues, where applicable, for
Morgan Stanley and the following peer set: Bank ofAmerica, Barclays, Citigroup, Deutsche Bank, Goldman
Sachs, JP Morgan and UBS.
The attainment of these wallet share positions assumes
a normal market environment and may be impacted byexternal factors that cannot be predicted at this time,
including geopolitical, macroeconomic and market
conditions and future legislation and regulations and anychanges thereto.
Industry leader ranking is based on internal analysis of
net revenues for Morgan Stanley and peers. Net revenues
represent the combination of Wealth Management andInvestment Management for the peer set: Bank of America,
BlackRock, Charles Schwab, Fidelity, Goldman Sachs, JP
Morgan, UBS and Wells Fargo. The analysis utilizes datafor peers that have reported full-year 2023 results as ofJanuary 15, 2024. For peers that have not yet reported,
excluding Fidelity, net revenues are based on the lasttwelve months as of September 30, 2023. For Fidelity,
net revenues represent 2022 total company revenues.
Net revenues for Morgan Stanley represent the additionof Morgan Stanley’s Wealth Management and Investment
Management net revenues for full-year 2023, excludingintersegment activity.

Net new assets as % of beginning client assets
represents net new assets divided by beginning client
assets for each period.
Deposits reflect liabilities sourced from WealthManagement clients and other sources of funding on the
U.S. Bank subsidiaries. Deposits include sweep deposit
programs, savings and other, and time deposits.
Liquidity resources, which are held within the bank andnon-bank operating subsidiaries, comprise high-quality
liquid assets and cash deposits with banks.
The No. 1 in managed accounts ranking is based on Money
Management Institute and Cerulli Associates | Advisory
Solutions Quarterly – 3Q 2023.
The No. 1 in managing retail direct indexing assets
ranking is based on Cerulli Associates Managed Accountresearch as of 4Q 2023.
Equity revenue wallet share is based on reported 2023
net revenues for the equity businesses of Morgan Stanley
and the following global peer companies: Goldman
Sachs, JP Morgan Chase, Bank of America, Citigroup,
Barclays, UBS Group and Credit Suisse. UBS completed theacquisition of Credit Suisse on June 12, 2023; as a result,
Credit Suisse figures included in the equity revenue walletshare only reflect their independently reported first half2023 results.
League table rankings are based on Refinitiv as ofJanuary 2, 2024.

Net revenues for 2010 have been adjusted to exclude thepositive impact of DVA of approximately $3 million. The
adjusted net revenues are a non-GAAP financial measurethat the Firm considers useful for analysts, investors andother stakeholders to assess operating performance.

MORGAN STANLEY

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2023

31

SELECTED FINANCIAL INFORMATION AND OTHER STATISTICAL DATASELECTED FINANCIAL INFORMATION AND OTHER STATISTICAL DATA

2023

2022

2021

Net revenues$ 54,143$ 53,668$ 59,755

Earnings applicable to Morgan Stanley common shareholders

$

8,530

$ 10,540$ 14,566

Earnings per diluted common share

$

5.18

$

$

$ in millions, except per share data
Consolidated results

6.15

8.03

Consolidated financial measures
Expense efficiency ratio (1)

77 %

73 %

67 %

ROE

9.4 %

11.2 %

15.0 %

12.8 %

15.3 %

19.8 %(2)

ROTCE(2), (3)
(4)

22 %

26 %

33 %

Effective tax rate

21.9 %

20.7 %

23.1 %

Institutional Securities

19 %

28 %

40 %

Wealth Management

25 %

27 %

25 %

Investment Management

16 %

15 %

27 %

Pre-tax margin

Pre-tax margin by segment (4)$ in millions, except per share data, worldwide employees and client assets

At
December 31,
2023

At
December 31,
2022

Average liquidity resources for three months ended (5)$314,504$

312,250Loans$

226,828$

222,182(6)

Total assets$ 1,193,693

Deposits$

351,804

Borrowings$

Common shareholders' equity$

Tangible common shareholders’ equity (3)$$ 1,180,231$

356,646

263,732$

238,058

90,288$91,391

66,527$

67,123

1,627

Common shares outstanding

1,675Book value per common share (7)

$

55.50

$

54.55

Tangible book value per common share (3), (7)

$

40.89

$

40.06

80

Worldwide employees (in thousands)$

Client assets (8) (in billions)

6,588

82
$

5,492

Capital ratios (9)Common Equity Tier 1 capital — Standardized

15.2 %

15.3 %

Tier 1 capital — Standardized

17.1 %

17.2 %

Common Equity Tier 1 capital — Advanced

15.5 %

15.6 %

Tier 1 capital — Advanced

17.4 %

17.6 %

Tier 1 leverage

6.7 %

6.7 %

SLR

5.5 %

5.5 %

32

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2023

SELECTED FINANCIAL INFORMATION AND OTHER STATISTICAL DATA

(1)	The expense efficiency ratio represents total non-interest expenses as a percentage of net revenues.
(2)	ROE and ROTCE represent earnings applicable to Morgan Stanley common shareholders as a percentage of average common equity and average tangible common
equity, respectively.
(3)

Represents a non-GAAP financial measure. See “Selected Non-GAAP Financial Information” herein.

(4)

Pre-tax margin represents income before provision for income taxes as a percentage of net revenues.

(5)	For a discussion of Liquidity resources, see “Liquidity and Capital Resources — Balance Sheet — Liquidity Risk Management Framework — Liquidity Resources” herein.
(6)	Includes loans held for investment, net of ACL, loans held for sale and also includes loans at fair value, which are included in Trading assets in the balance sheet.
(7)	Book value per common share and tangible book value per common share equal common shareholders’ equity and tangible common shareholders’ equity,
respectively, divided by common shares outstanding.
(8)	Client assets represents Wealth Management client assets and Investment Management AUM. Certain Wealth Management client assets are invested in Investment
Management products and are also included in Investment Management’s AUM.
(9)	For a discussion of our capital ratios, see “Liquidity and Capital Resources — Regulatory Requirements” herein.

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