しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
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投資環境2022 年 4 月 6 日

米国債市場で逆イールドが発生▣ 景気後退の予兆として警戒される逆イールドが発生
米国債市場では、3 月 31 日に 2 年債利回りが 10 年債利回りを上回る逆イールド（長短金利の逆転）が発生しました（図表 1）。4 月 5 日には米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）による量的引締め（米国債などの保有資産の圧縮）で、米国債の需給が悪化するとの懸念などから、10 年債利回りが大幅上昇し、一旦逆イールドが解消されましたが、この逆イールドの発生はリセッション（景気後退）の予兆とされており、警戒する声も出てきています。
前回は、2019 年 3 月に 3 か月物金利が 10 年債利回りを上回り、また 8 月には 2 年債利回りが 10年債利回りを上回り逆イールドが発生しました。翌年 3 月にはコロナ禍でリセッションとなり、結果的には予兆が当たった格好となりました。
▣ 早期のインフレ抑制、政策金利のピークアウトを織り込みか3 月の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で公表されたＦＯＭＣ参加者の政策金利見通しでは、政策金利のピークが前倒し（12 月ＦＯＭＣの 2025 年以降から、2023 年末に前倒し）されるとともに、政策金利のピークの水準も 2.5％から 2.75％に引き上げられました。ただ、長期の政策金利見通しは 2.4％で、2025 年以降は利下げに転じる可能性も示唆されました。
ＦＲＢが金融引締めについて一段と積極的な姿勢を示す中、政策金利見通しがピークを迎える時期（2023 年末～2024 年）に償還する 2 年債の利回りを中心に上昇し、政策金利のピーク後の政策金利（利下げ）も織り込む長めの債券の利回りを上回ったとみられます。
ＦＲＢが高進するインフレを早めに抑制した後、政策金利がピークアウトすることを織り込んで、逆イールドになったとも言えます。
▣ ソフトランディングできれば他方、米国の長短金利差は景況感に先行して動く傾向がみられます（図表 2）。ＩＳＭ（米供給管理協会）製造業景況指数は依然として高い水準ですが、低下傾向が続くと、景況感の影響を受ける株価の上値が抑えられることも想定されます。とはいえ、ＦＲＢが今後の金融政策運営で、リセッションに陥ることなくインフレを抑制するソフトランディングにもっていけると、予兆は外れたことになります。
図表2. ISM製造業景況指数と米長短金利差

図表1. 米長短金利差(bp、1bp=0.01%)350

10年債利回り-2年債利回り

景気後退

300

70

250

60200

250

50

150

200

40100

150

30

50100

20050

10-50

22/1

20/1

18/1

16/1

14/1

12/1

10/1

08/1

06/104/102/100/198/1

96/1

94/1

92/1

90/1

88/1

86/1

（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成(年/月、日次)

長短金利差（10年-2年、左目盛）

21/1

19/1

17/10

ISM製造業景況指数（右目盛）（注）2022年3月まで（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成（シニアストラテジスト※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

15/1

13/1

11/1

09/1

07/1

05/1

03/1

01/1

99/1

97/1

95/1

93/1

91/1

89/1

(年/月、月次)

87/1-100-50

85/1

0-100

(bp、1bp=0.01%)
300鈴木和仁）

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2022 年 4 月 6 日

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