フューチャーベンチャーキャピタル（8462・JASDAQ スタンダード）2011 年 12 月 2 日

保守的な投資損失引当金計上が損益改善に寄与
11 年 3 月期の営業損益は赤字額が大幅に減少

アップデートレポート

11 年 3 月期の連結業績は、売上高が 830 百万円（前年比 2.3 倍）、営業損益が 2,326 百万円の赤字（前年同期は 3,977 百万円の赤字）となモーニングスター㈱藤井 知明

った。第 3 四半期累計の実績では、売上高が 325 百万円、営業損益が1,351 百万円の赤字だったが、第 4 四半期に営業投資有価証券の売却が主 要 指 標 2011/11/28 現 在進み、売上高が大幅に増加。しかし、未上場株式の売却が多く、損失も膨らんだ。

株価7,000 円

ただ、営業投資関連の損益では減損や投資損失引当金繰入額が減少

22,300 円（03/10）6,350 円（11/04）したほか、投資損失引当金戻入額も増加。これまで、保守的に投資損発行済株式数61,259 株

3 月期の営業損益は赤字額が 1,651 百万円減少した。

売 買 単 位1株

時 価 総 額

428 百万円

予 想 配 当未定百万円の赤字）となった。営業投資有価証券売上高が前年同期より少-1,469.46 円

なかったことで売上高は減少したが、営業損益は赤字額が減少した。

年初来高値
年初来安値失引当金を計上してきたことで戻入額（損益計算書上は費用の減少要因）が多くなっており、損益面にプラスとなった。これにより、11 年

12 年 3 月期も営業損益は改善が続くと予想
12 年 3 月期第 2 四半期累計の連結業績は、売上高が 121 百万円（前（会予 想社）

E P S（ ア ナ リ ス ト ）

実 績

P B R

2.66 倍

直前のレポート発行日

年同期比 43.4％減）、営業損益が 451 百万円の赤字（前年同期は 1,171

保守的に投資損失引当金を繰り入れてきたことで戻入額が多くなり、損益面にプラスとなっている状況は、11 年 3 月期と同様の傾向。会社側では通期予想を開示していないが、モーニングスターでは売上高が500 百万円（前年比 39.8％減）、営業損益が 660 百万円の赤字（前期はベーシック

2011/03/03

アップデート―業

売上高百万円

前期比％

営業利益百万円

前期比％

経常利益百万円

前期比％

当期純利益百万円

前期比％

EPS円

215

71.5

-1,171赤拡-1,187

赤拡-149赤縮-3,205.83

績

121-43.4-451

赤縮-465

赤縮-55

赤縮-1,183.78

績830

2.3 倍-2,326

赤縮-2,358

赤縮-333赤縮-7,132.52------------------

新・アナリスト予想

500-39.8-660

赤縮-680赤縮-90

赤縮-1,469.46

旧・アナリスト予想

500-39.8-910

赤縮-950赤縮-130赤縮-2,774.39

600

20.0-300

赤縮-320赤縮-40

赤縮-653.09

績動2011/03

2Q ( 4 - 9 月 )実績2012/03

2Q ( 4 - 9 月 )実

2011/03通実期

2,326 百万円の赤字）と、営業損益の改善が続くと予想している。

向新 ・会 社 予想
（未定として公表）

旧 ・会 社 予想
2012/03

通期（未定として公表）（2011 年 03 月発表）

2013/03

通期

アナリスト予想

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1

業績
z 経営環境解説当社の収益に大きな影響を与える新規上場市場の状況は下のグラフのようになっている。ちなみに新規上場は、3 月決算の企業が多いことから、上期（4～9 月）より下期（10～3 月）の方が多くなりやすい傾向にある。
新規上場社数については、09/3 期の 34 社に対し、10/3 期は 19 社、11/312 年 3 月期の新規上場は回復傾向

期は 23 社と低迷したが、12/3 期は上期で 12 社、下期が 12 月末までの上場予定で 18 社となっている。株式市場の環境を考慮して上場を延期する企業も出ているが、震災後の混乱があった割には、回復傾向を示している。ただ、平均初値上昇率がやや上昇傾向を示す一方、公募割れ比率も高めの水準で推移している。新規上場が増える一方で、個別銘柄に対する選別色は強まっており、人気の強弱感が顕著に出やすい相場になっているようだ。
ただ、株式市場全体としては軟調に推移しており、需給面の影響を受けやすい新規上場銘柄にとっては、足元の状況は逆風といえそうだ。

新規上場市場の状況

（社）

（％）

6070
新規上場社数平均初値騰落率
公募割れ比率64.52
55.38
5052.2605042.94041.7
45.53036.44038.75

36.7
22.2

4930

23.43

2021.2223108.04

1116.95

12.5

820

19.77

119

10/3下期

11/3上期

181412

11/3下期

12/3上期100008/3下期

09/3上期

09/3下期

10/3上期

12/3下期(会社資料よりモーニングスター作成）

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2業績
z 業績解説（11 年 3 月期について）
11 年 3 月期の連結業績は、売上高が 830 百万円（前年比 2.3 倍）、営業損益が 2,326 百万円の赤字（前年は 3,977 百万円の赤字）となった。第 3 四半期累計の実績では、売上高が 325 百万円、営業損益が 1,351 百万円の赤字だ
ったが、第 4 四半期に営業投資有価証券の売却が進み、売上高が大幅に増加。
ただ、未上場株式の売却が多く、損失も膨らんだ。モーニングスターでは売上高 390 百万円、営業損益 1,990 百万円の赤字と予想していたが、想定以上に売却が進んだ印象だ。

【営業投資関連損益の状況】(単位：百万円）
10/3期
11/3期
2857641561257692
1110

営業投資有価証券売上高(A）
営業投資有価証券売却額（上場）
営業投資有価証券売却額（未上場）
営業投資有価証券利息・配当金
営業投資有価証券原価(B＝①+②+③）
営業投資有価証券原価（上場）①
営業投資有価証券原価（未上場）②（係る投資損失引当金戻入額）④
減損等③（係る投資損失引当金戻入額）⑤
投資損失引当金繰入額⑥
投資損失引当金繰入額（C＝④+⑤+⑥）
営業投資関連損失（A-B-C）

2,995
3
1,220
△ 987
1,771
△ 1,606
3,373
780-3,489

2,774
91,949△ 1,174815△ 392
1,482-84-1,926【連結損益計算書】
営業投資有価証券売上高
コンサルティング収入
その他
売上高合計
営業投資有価証券原価
投資損失引当金繰入額
その他原価
売上原価合計販売費及び一般管理費
営業損益
経常損益
少数株主損益
当期損益(単位：百万円）
10/3期
11/3期
285
764
69
53
7
13362
830
2,995
2,774
780
-84
326
274
4,101
2,964
238
193
-3,977-2,326-4,033-2,358-3,456-2,042-599-333(会社資料よりモーニングスター作成）
ただ営業投資関連の損益（上表）を見ると、11 年 3 月期の営業投資有価

営業投資関連損益は改善傾向に

証券売上高（A）は未上場を中心に増加し、営業投資有価証券原価（未上場）②も増加しているが、一方で減損等③や投資損失引当金繰入額⑥は 10 年 3月期より減少。さらに投資損失引当金戻入額（未上場）④も増加し、11 年 3月期の営業投資関連損失は 10 年 3 月期と比較して 1,563 百万円減少した。
この結果、連結損益計算書に計上される投資損失引当金繰入額（C）も 84百万円のマイナス（売上原価の減少要因）となった。これまで、保守的に投資損失引当金を計上してきたことで戻入額（損益計算書上は費用の減少要因）も多くなっており、損益面にプラスとなった。これにより、11 年 3 月期の営業損益は赤字額が 1,651 百万円減少した。

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3

業績
なお、11 年 3 月末時点では、営業投資有価証券残高 11,670 百万円に対し投資損失引当金は 6,975 百万円となっており、引当率は 59.8％に達した。
10 年 3 月末時点では、営業投資有価証券残高 14,274 百万円、投資損失引当金 7,059 百万円で、引当率は 49.5％となっており、投資先企業の評価については、外部環境の変化などによる影響を、保守的かつタイムリーに反映している。
ただ、連結業績では当社の 100％出資子会社 1 社と投資事業組合 26 組合が連結対象となっているが、投資事業組合の出資金総額 29,256 百万円のうち、外部出資者の持分は 25,327 百万円と多い。当社の出資比率は 13.4％であり、連結業績からは当社の経営成績の実態は的確に把握しづらい。そのため、当社持分（及び 100％出資子会社 1 社）のみを連結した業績の推移は下表の通りである。

当社持分のみ連結した業績推移
投資事業組合管理業務
コンサルティング業務
営業投資有価証券売上高
その他売上高合計
営業投資有価証券原価
投資損失引当金繰入額
その他原価売上原価合計
販売費及び一般管理費
営業損益
経常損益
当期損益

（単位：百万円）
09/3期
10/3期
622
554
6969564178755
674241
430
449
91
527
445
1,217
968
276
223-738-517-789-577-821-599

11/3期
444
53117
16
631
423
-50349722
180-271-307-333(会社資料よりモーニングスター作成）
売上高については、投資事業組合の出資金総額が減少傾向にあることから、当社の実態でも営業損益は改善傾向

投資事業組合管理業務による収入も減少が続いている（連結決算では内部取引とみなされ、相殺されている）。ただ、売上原価は連結決算と同様に投資損失引当金繰入額が減少し、原価合計も減少。経費削減の推進で販売費及び一般管理費も減少傾向にあり、営業損益の赤字額は減少が続いている。

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4

業績z 業績解説（12 年 3 月期第 2 四半期累計について）
12 年 3 月期第 2 四半期累計の連結業績は、売上高が 121 百万円（前年同期比 43.4％減）、営業損益が 451 百万円の赤字（前年同期は 1,171 百万円の赤字）となった。営業投資有価証券売上高が前年同期より少なかったことで売上高は減少したが、営業損益は赤字額が減少した。

【営業投資関連損益の状況】(単位：百万円）
11/3期2Q 12/3期2Q
17996
14201607143

営業投資有価証券売上高(A）
営業投資有価証券売却額（上場）
営業投資有価証券売却額（未上場）
営業投資有価証券利息・配当金
営業投資有価証券原価(B＝①+②+③）
営業投資有価証券原価（上場）①
営業投資有価証券原価（未上場）②（係る投資損失引当金戻入額）④
減損等③（係る投資損失引当金戻入額）⑤
投資損失引当金繰入額⑥
投資損失引当金繰入額（C＝④+⑤+⑥）
営業投資関連損失（A-B-C）

757
6651
△ 544
100
△ 50984390-968

876
7668
△ 598
201
△ 193293-498-282【連結損益計算書】
営業投資有価証券売上高
コンサルティング収入
その他
売上高合計
営業投資有価証券原価
投資損失引当金繰入額
その他原価
売上原価合計販売費及び一般管理費
営業損益
経常損益
少数株主損益
当期損益(単位：百万円）
11/3期2Q 12/3期2Q
179
9626
1996215121757876
390-498
143
105
1,291
484
95
88-1,171-451-1,187-465-1,048-416-149-55(会社資料よりモーニングスター作成）
営業投資関連の損益（上表）を見ると、11 年 3 月期の営業投資有価証券売上高（A）のうち、営業投資有価証券売却額（未上場）は減少したものの、それに対応する営業投資有価証券原価（未上場）②は前年同期を上回っている。ただ、それに係る投資損失引当金戻入額（未上場）④も増加しており、原価はさほど増加していない。一方で減損等③は増加したが投資損失引当金繰入額⑥は減少しており、営業投資関連損失は前年同期と比較して 686 百万円改善した。
この結果、連結損益計算書に計上される投資損失引当金繰入額（C）も 498

11 年 3 月期と同様に損益は改善百万円のマイナス（売上原価の減少要因）となり、売上原価合計は大幅に減少。営業損益は赤字額が 720 百万円減少した。保守的に投資損失引当金を繰り入れてきたことで戻入額（損益計算書上は費用の減少要因）が多くなり、損益面にプラスとなっている状況は、11 年 3 月期と同様の傾向である。

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5業績
一方、連結業績は投資事業組合 25 組合が連結対象（11 年 9 月末時点）となっており、外部出資者の持分比率が多いことを考えると、当社の経営成績をみるには個別業績の方が実態を把握しやすい。なお、11 年 3 月期の説明では当社持分（及び 100％出資子会社 1 社）のみを連結した業績の推移を示したが、当該子会社である FVC アドバイザーズについて、当社が保有する同社株式の一部を売却したことで、連結子会社でなくなったため、下表は個別財務諸表より作成している。

個別業績推移投資事業組合管理業務
コンサルティング業務
営業投資有価証券売上高
その他売上高合計
営業投資有価証券原価
投資損失引当金繰入額
その他原価
売上原価合計
売上総利益（損失）
販売費及び一般管理費
営業損益
経常損益
当期損益

（単位：百万円）
11/3期2Q累計
12/3期2Q累計
239
192
10733
8
125295214142
145-1-103
172
123
314
166-184893
83-112-35-129-52-147-57(会社資料よりモーニングスター作成）

売上高については、投資事業組合管理業務による収入の減少が続いている

個別では営業損益黒字化の可能性もが、売上原価は連結決算と同様に投資損失引当金繰入額が減少し、売上原価合計も減少。売上総利益（損失）は損益がプラスとなった。販売費及び一般管理費も減少傾向にあり、個別業績では 12 年 3 月期中にも営業損益黒字化の可能性が出てきた。

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6

業績z 業績予想（12 年 3 月期及び 13 年 3 月期について）
12 年 3 月期の連結業績予想については、会社側では開示していない。株式市場の影響を受けることや、投資損失引当金繰入額などを事前に想定することは難しいためである。外部から予想するのはさらに困難だが、モーニン
グスターでは売上高 500 百万円（前年比 39.8％減）、営業損益が 660 百万円の赤字（前年は 2,326 百万円の赤字）と、営業損益の改善が続くと予想している。11 年 3 月期のように、未上場の営業投資有価証券売却額が膨らむ可能性もあるが、第 2 四半期までの状況から、極端に増加しない前提とした。
ただ、上場分については、10 月 24 日に JASDAQ グロ－スに新規上場した投資先の新規上場で保有株を売却

スリー・ディー・マトリックス（7777）に関して、売り出しで保有全株を売却。売却額 154 百万円が第 3 四半期に計上される見通しであり、この分は予想に反映した。なお、同じく当社の投資先としては、ベルグアース（1383）
が 11 月 29 日に JASDAQ スタンダードに新規上場したが、この保有株については 90 日間のロックアップ（売却の制限）がかかっており、12 年 3 月期中に売却できない可能性も考慮し、業績予想には反映していない。
また、投資事業組合管理業務からの収入も計上される個別決算については、12 年 3 月期の通期実績で営業損益が黒字化する可能性があると見ている。
一方、13 年 3 月期の連結業績予想についても、モーニングスターでは売上高 600 百万円、営業損益が 300 百万円の赤字と、営業損益の改善が続くと予想した。

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7

特記事項
z 第三者割当増資について
当社は、11 年 9 月 8 日開催の取締役会において、第三者割当により発行される株式の募集を行うことについて決議した。発行期日は 11 年 9 月 27
日、発行新株式数は 14,390 株、発行価額は１株につき 8,910 円で、発行価額の総額は概算で 128 百万円。
12 年 3 月期第１四半期決算短信に記載の通り、11 年 6 月 30 日時点の資本第三者割当増資で自己資本を充実金及び資本剰余金の合計額 2,683 百万円に対し、株主資本合計額は 69 百万円であり、12 年 3 月期に前事業年度並の損失を計上することとなった場合、債務超過に至る水準となったことから、当社の自己資本を充実させることにより、上場維持を前提とした事業継続を可能にすることが目的である。
なお、外部資本導入により自己資本を充実させるにあたり、当社では当社事業発展を考慮して割当先を選定

事業の発展に寄与しうる第三者から資本を受け入れることを目指し、株式の割当先の選定を進めてきた。その結果、これまでも投資先ベンチャー企業からの依頼により情報をつないでいた先であり、幅広い事業分野に関心を有することからお互いに機能補完のニーズを有する、大手総合化学メーカーである株式会社カネカ（4118）、顧客開発・支援において連携を検討してきたウィルキャピタルマネジメント株式会社代表の古我 知史氏、及び株式会社コーポレート・アドバイザーズ代表の中村 亨氏から本件について理解が得られたため、以上 1 法人 2 個人を割当先として第三者割当により新株式を発行することとした。
また、この調達で取得する差引手取概算額 126 百万円の具体的な使途としてとしては、①新規に設立を計画している投資事業組合への出資金 50 百万円、②新規事業立ち上げに係る先行投資としての運転資金 26 百万円、③借入金一部返済 50 百万円、としている。

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8ﾌｭｰﾁｬｰVC [8462/JQ] 週 足2011/12/02

20092010201
145,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,000210
03/31 05/2608/04

10/14

12/22

03/02

05/11

07/2109/28
12/07
02/15
04/26
08/03/31 - 11/11/28 [192]

07/05

09/13

11/22

01/31

04/11

06/20

08/29

11/07

（出所）㈱QUICK
上記チャート図の一部又は全部を、方法の如何を問わず、また、有償・無償に関わらず第三者に配布してはいけません。
上記チャート図に過誤等がある場合でも㈱QUICK 社及び大阪証券取引所は一切責任を負いません。
上記チャート図の複製、改変、第三者への再配布を一切行ってはいけません。

2009/03

株 価 推 移2010/03

2012/03 予（アナリスト）

2011/03

株価（年間高値）円

35,00021,50025,010-株価（年間安値）

円

5,200

9,700

6,600-

月間平均出来高株

429

761

2,659-

高百万円

420

362

830

500

売

上営

業

利益

百万円

-4,942-3,977-2,326-660

経常

利

益

百万円

-4,983-4,033-2,358-680

当 期 純 利 益

百万円

-899-599-333-90

業 績 推 移EPS円-26,813.66-16,311.33-7,132.52-1,469.46

R

O

E％

-69.1

-93.3

-135.2-81.8

流動資産合計百万円

15,114

10,9378,091-

固定資産合計百万円

1567351-

資計

百万円

15,27011,011

8,143-

貸借対照表

流動負債合計

百万円

660

414

344-

主 要 項 目

固定負債合計百万円

1,303

1,1561,079-

負計

百万円

1,964

1,570

1,423-

株主資本合計百万円

87440586-

純 資 産 合 計百万円

13,3069,4406,719-

営業活動による CF

百万円-1,382-954

150-

投資活動による CF

百万円

32-763210-

財務活動による CF百万円

218-164-477-

現金及び現金同等物の期末残高

百万円

4,773

2,8902,775-

キャッシュフロー計算書
主 要 項 目産債合合

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9デ ィ ス ク レ ー マ ー
１．本レポートは、株式会社大阪証券取引所（以下「大証」といいます。）が実施する「ＪＡＳＤＡＱアナリストレポート・プラットフォーム」を利用して作成されたものであり、大証が作成したものではありません。
２．本レポートは、本レポートの対象となる企業が、その作成費用を支払うことを約束することにより作成されたものであり、その作成費用は、当該企業が大証に支払った金額に大証からの助成金を加えたうえでモーニングスター株式会社（以下「レポート作成会社」といいます。）に支払われています。
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４．レポート作成会社及び担当アナリストには、この資料に記載された企業との間に本レポートに表示される重大な利益相反以外の重大な利益相反の関係はありません。
５．本レポートは、投資判断の参考となる情報の提供を唯一の目的として作成されたもので、有価証券の取引及びその他の取引の勧誘又は誘引を目的とするものではありません。有価証券の取引には、相場変動その他の要因により、損失が生じるおそれがあります。また、本レポートの対象となる企業は、投資の知識・経験、財産の状況及び投資目的が異なるすべての投資者の方々に、投資対象として、一律に適合するとは限りません。銘柄の選択、投資判断の最終決定は、投資者ご自身の判断でなされるようにお願いいたします。
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＜指標の説明について＞
本レポートに記載の指標に関する説明は、大阪証券取引所ウェブサイトに掲載されております。
参照 URL ⇒ http://www.ose.or.jp/jasdaq/5578

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