～インド企業の業績拡大期待高まる～

2018年1月29日

お伝えしたいポイント• 2017年7-9月期業績は2四半期ぶりに増益ピッチが再加速• 景気拡大を阻害していた銀行の不良債権問題と個人消費の減速は解決方向へ• 消費の拡大およびGST（物品・サービス税）の本格的な恩恵が企業業績の拡大を後押し＜2017年7-9月期業績は2四半期ぶりに増益ピッチが再加速＞
インドの主要株式指数であるS&P/BSE SENSEXインド指数（以下、インドSENSEX指数）の1株当たり利益は2017年1-6月にかけて弱含みで推移しました。2017年7月1日に導入されたGSTはモディ政権が推進している構造改革の一環で中⻑期では企業、消費者、国に⼤きな恩恵をもたらすと期待されています。しかし、2017年4-6月期は税率の変更に伴う商品の値札改訂に備えて企業が出荷と在庫を減らしたため、企業業績は当初想定されていたほど伸びませんでした。2017
年7-9月期はGSTの円滑な導入に向けた政府の⽀援もあり業績は⼤きく回復、増益率も2四半期ぶりに高い伸びとなりました。

インド企業の業績は高額紙幣廃止やGST導入による一時的な影響を脱して加速ステージ
インドSENSEX 指数の1株当たり利益（四半期ベース）の推移
365
360

2016年4-6月期～2017年7-9月期

1株当たり利益（左軸）利益成長率（前年同期比）（右軸）

6.0%

GST導入の影響

355
350

4.0%

高額紙幣廃止策の影響

345

8.0%

2.0%

340
335

0.0%

330
-2.0%
325
320

-4.0%
2016年4-6月期

2016年7-9月期 2016年10-12月期 2017年1-3月期

2017年4-6月期

2017年7-9月期
出所：ブルームバーグ

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＜景気拡大を阻害していた銀行の不良債権問題と個人消費の減速は解決方向へ＞
2017年7-9月期は景気面でも反転の兆しがみられました。主要な経済指標の一つである鉱工業生産指数をみると、6月はGST導入に伴う一時的な影響から前年同月⽐でマイナスに陥りましたが、悪影響も短期的なものにとどまり、7月以降は回復に転じています。GDP（国内総生産）成⻑率も4-6月期を底に7-9月期は再加速となりました。景気拡⼤の足かせとなっていた2つの要因、①銀⾏の不良債権問題と②国内消費の減速、も好転しています。

①銀⾏の不良債権問題の解決へ前進
インドの銀⾏が抱える不良債権問題に改善がみられています。7-9月期は不良債権の発生の減少から、インド⼤手国営銀⾏5社のグロス不良債権⽐率は4-6月期から低下しました。銀⾏が多額の不良債権を抱えていることで、新規貸し出しが抑制され景気全般に悪影響を及ぼしてきました。政府は2017年10月に国営銀⾏の資本増強策を発表しました。今後、銀⾏の不良債権処理が進むにつれて、新規貸し出しが増えていくと考えています。

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②国内消費は一時的な落ち込みから回復へ
国内消費は過去1年、政府の政策によって⼤きく翻弄されました。2016年11月にインド政府が突如として発表した高額紙幣廃止策やGST導入に伴う一時的な影響等を受けて消費活動は短期的に落ち込みました。しかし2017年7-9月期は良好なモンスーンやインフレの低下、公務員の給与引き上げ等を受けて堅調な回復が⾒られました。消費動向の変化があらわれやすい⼤手日⽤品メーカーの出荷量に急速な回復がみられます。

＜消費の拡大およびGSTの本格的な恩恵が企業業績の拡大を後押し＞
2017年11月現在、ブルームバーグが集計しているアナリスト予想によると、インドSENSEX指数の1株当たり利益は2017年度は前年⽐10％の伸び、2018年度は同28％の伸びが⾒込まれており、企業業績は⼤きく拡⼤する⾒通しです。
企業の経営陣は、2017年度下期の業績に関して、良好なフェスティバル・シーズン需要による消費拡⼤を背景に強気の⾒通しを示しております。また、2018年度には、インド経済はGST導入による本格的な恩恵を享受することが期待されています。政府
はGST導入後に日⽤品に対する税率を引き下げたため、消費が押し上げられる効果が出てくるものと考えられます。さらに、州をまたぐ生産・物流・販売に対する制約が小さくなるため、企業は配送ネットワークの合理化に取り組み、今後数四半期にわたってコスト削減の効果が期待できます。
このように、消費の拡⼤を通じたマクロ経済指標の改善、GSTがもたらすコスト削減効果などを受けた企業業績の拡⼤は、2017年度下期および2018年度にわたりインド株式市場を下⽀えする要因となると考えられます。

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