⾜元の運⽤状況と今後の⾒通し~政府⽅針への理解が深まるに従い、懸念は後退する⾒込み~2021年9⽉15⽇

お伝えしたいポイント• 短期的には政策に対する不透明感が続くが、中⻑期的に強気な⾒⽅を維持• 政府⽅針への理解が深まるに従い、規制への懸念は後退する⾒込み• 8⽉はCRO（医薬品開発業務受託）⼤⼿などを買い増し

短期的には政策に対する不透明感が続くが、中⻑期的に強気な⾒⽅を維持
ダイワ／バリュー・パートナーズ

チャイナ・ヘルスケア・フォーカスの分配⾦再投資基準価額は、規制強化の動きから、7⽉以降下落基調で推移しております。このような局⾯だからこそ、政策の意図や背景をしっかり理解することが重要です。バリュー・パートナーズは引き続きイノベーションに注⼒する製薬会社、医療機器、医療サービスを⼿掛ける企業への強気な⾒通しを維持しています。

当ファンドと中国株式指数の推移
140（2020年11⽉24⽇〜2021年8⽉31⽇）※2020年11⽉24⽇を100として指数化

ヘルスケアの安定した成⻑⾒通しが選好される
120

100
当ファンド(分配⾦再投資基準価額)
CSI300指数（円換算）
⾹港ハンセン株価指数（円換算）80'20/11/24'21/2/24

2021年7⽉
臨床試験、教育関連セクターなどへの規制強化⽅針
2021年8⽉
製薬⼤⼿の決算下振れ、⼀部医療機器に対する共同購買計画'21/5/24'21/8/24※「分配⾦再投資基準価額」は、分配⾦（税引前）を分配時にファンドへ再投資したものとみなして計算しています。※基準価額の計算において、実質的な運⽤管理費⽤（信託報酬）は控除しています。※CSI300指数、⾹港ハンセン株価指数は、当ファンドのベンチマークではありません。※円換算は、前営業⽇の指数値に当⽇のわが国の対顧客電信売買相場の仲値を乗じて算出しています。※上記は過去の実績を⽰したものであり、将来の成果を⽰唆・保証するものではありません。
（出所）ブルームバーグ

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7⽉以降の中国株式市場の動向
7⽉以降、中国株式市場は下落しました。個⼈情報管理の不備を理由に配⾞サービスを提供する滴滴出⾏（DiDi）のアプリ配信の停⽌が命じられたことや、教育関連企業に「⾮営利化」を義務づける⽅針が⽰されるなど、IT関連企業をはじめとした幅広い業種で規制リスクが意識されました。8⽉以降も、国営メディアによるゲームへの強い批判を受けてテンセントなどの主⼒銘柄が下落したことで、軟調に推移しました。

ヘルスケアセクターは、規制強化や⼤⼿の決算発表下振れを受けて軟調に推移
7⽉のヘルスケアセクターは、臨床試験に関する規制強化⽅針などから軟調に推移しました。発表された⽅針では、新薬開発に関する臨床試験を⾏う際は、現在の市場における最先端の⽅法もしくは患者にとってベストな⽅法で⾏うことが求められており、製薬関連企業のコスト増加が懸念されました。また、⼀部医薬品の値下げが発表されたことや株価の上昇から割安感が薄れていたことなどを背景に、利益確定売りが強まったことも株価の下落要因となりました。
8⽉もヘルスケアセクターは下落基調で推移しました。中国医薬品を代表する製薬⼤⼿のジャンスー・ハンルイ・メディシンの決算発表において、政府の共同購買(※)による同社ジェネリック医薬品への値下げの影響から利益が市場予想を下回ったことが嫌気され、セクター全体の株価にも波及する流れとなりました。また、安徽省が体外診断⽤医薬品（IVD）を共同購買の対象にすることを計画しているとの報道から、⼀部医療機器への値下げ圧⼒の⾼まりが懸念され、医療機器関連銘柄も軟調に推移しました。
※共同購買とは、政府が厳格な品質基準に基づいて、製品を⼀括購⼊すること。企業にとっては製品の値下げ要因になると同時に、販売数量の増加要因となる。品質の効率的な管理と、⾼い技術⼒を持った企業の育成を促進することが狙い。

中国ヘルスケア指数のパフォーマンス（円換算、トータルリターン）（2021年6⽉末〜2021年8⽉末）

CSI300指数

⾹港ハンセン株価指数

CSI300 ヘルスケア指数
⾹港ハンセンヘルスケア指数-30%-25%-20%-15%-10%-5%

0%※CSI300指数、⾹港ハンセン株価指数、CSI300ヘルスケア指数、⾹港ハンセンヘルスケア指数は、当ファンドのベンチマークではありません。
※パフォーマンスは、前営業⽇の指数値から算出しています。
※上記は過去の実績を⽰したものであり、将来の成果を⽰唆・保証するものではありません。
（出所）ブルームバーグ

2/8規制強化は、競争⼒のある製薬⼤⼿に中⻑期的にポジティブ
ヘルスケアセクターにおける規制強化の動きは、市場の健全な成⻑に向けた施策であるとバリュー・パートナーズは考えています。7⽉上旬に新薬開発に関する規制強化が⾏われたものの、その意図は類似薬品への⾮効率な投資を抑制し、質の⾼い産業の発展を導くことにあります。今後は製品開発⼒の劣る企業や、コスト増に対応出来ない企業を中⼼に関連企業の淘汰が進むことが考えられます。短期的には、今回のジャンスー・ハンルイ・メディシンのようにネガティブな影響を受ける可能性もあるものの、業界のリーディング企業にシェアが集約されることで、競争⼒のある企業にとっては中⻑期的にポジティブな動きと考えています。
引き続き、⾼齢化が進む中国にとってヘルスケアセクターは有望かつ重要なセクターであることに変わりはありません。同セクターは、その本質的な役割から政府が引き続き推進・⽀援しなければならない分野とみています。そのため、短期的には浮き沈みが⽣じる可能性はあるものの、持続的な成⻑が期待できるセクターであると考えております。
ヘルスケアセクターのバリュエーションは、好調なパフォーマンスから割⾼感が強まっていましたが、今回の調整を受け割⾼感が⼀部解消されました。当ファンドでは引き続き、イノベーションに注⼒する製薬会社、医療機器、医療サービスを⼿掛ける企業への強気な⾒通しを維持しています。

年初来の中国ヘルスケアセクターのバリュエーション
MSCI China All Shares Health Care 10/40 Index の予想PER（12カ⽉先）（2021年1⽉1⽇〜2021年8⽉31⽇）

55

50

45

4035
2021/1/1

2021/4/1

2021/7/1※MSCI China All Shares Health Care 10/40 Indexは、当ファンドのベンチマークではありません。
※上記は過去の実績を⽰したものであり、将来の成果を⽰唆・保証するものではありません。

（出所）ブルームバーグ

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政府⽅針への理解が深まるに従い、規制への懸念は後退する⾒込み8⽉に⽰された「共同富裕」と「重⼤⾦融リスクの防⽌」⽅針
8⽉は、習近平国家主席の講話で「共同富裕」の推進が⽰されたことが注⽬されました。中国では1⼈当たりGDPが2019年に1万⽶ドルを超えましたが、同時に富の集中が進んだことから、貧富の格差を縮⼩することが社会の安定を維持するために必要となってきています。今回の「共同富裕」では、平等にハイクオリティな教育が受けられるシステムの構築と、社会福祉制度の充実を志向していることなどが⽰されています。これらの根底にあるものは教育機会の平等化や社会福祉の拡充であり、中国が今後も持続的な成⻑をしていくための政策であると考えられます。バリュー・パートナーズでは、格差是正やそれに伴う中間層の増加は持続的な経済発展の実現につながるものであり、中国の⻑期的な経済成⻑にポジティブな影響をもたらすと考えております。
また、習主席は「重⼤⾦融リスクの防⽌」⽅針を⽰し、⾦融の安定が経済において極めて重要であることを同時に表明しています。特に、⾦融以外の分野のリスクを抑制する際、⼆次的影響が⾦融リスクをもたらさないようにすることが強調されました。当⾯いくつかの分野で規制強化が続く可能性はありますが、政府が⾦融市場の動向にも配慮していくスタンスを表明したと⾔えます。こうした政府⽅針への理解が深まるに従い、マーケットは回復基調を強めることが期待されます。
ヘルスケアセクターでは、「共同富裕」の推進によって、医療サービスが整っていない中国農村部での総合病院建設などのポジティブな影響が想定され、中国国内の医療機器メーカー、医療消耗品メーカーの業績拡⼤につながる可能性があります。また、中間層の増加により、⾼度な医療サービスへの需要増加も⾒込まれます。

短期的にはボラティリティが⾼まる可能性があるが、中⻑期の⽬線で冷静に対応⾼齢化問題に取り組み、先進国並みに医療の質を向上させるためには、今回のように短期的には市場にマイナスの影響があるものの、業界の持続的な成⻑と健全性を重視した政策も必要となります。中⻑期的には、競争⼒の無い企業が淘汰され業界統合が進み、イノベーション能⼒と強⼒な製品パイプラインを持つ企業が最終的に勝者となるでしょう。
企業のファンダメンタルズに⽬を向けると、製薬企業の業績は、今年の下半期にパンデミック前の⽔準またはそれ以上に回復する⾒通しです。バリュー・パートナーズでは、中⻑期の⽬線で冷静に対応し、売られ過ぎの銘柄は買いの好機として買い増す⽅針です。

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8⽉はCRO（医薬品開発業務受託）⼤⼿などを買い増し8⽉は、ウーシー・アップテックなどのウェイトを⼤きく引き上げました。ウーシー・アップテックは、海外の顧客が売上の約70％以上を占める中国のCRO最⼤⼿です。グローバルで⾼い競争⼒を有し中国国内での規制の影響が相対的に⼩さいこと、製薬関連のアウトソース需要⾼まりを背景に良好な業績が中⻑期的に⾒込めること、などを考慮してウェイトの引き上げを⾏いました。

ウーシー・アップテック
中国CRO（医薬品開発業務受託）最⼤⼿
製薬関連のアウトソース需要⾼まりの恩恵を享受 医薬品の開発、治験、製造に関する受託サービスなどを⾏うCRO⼤⼿で、中国で最⼤のシェアを誇る業界のリーダー企業。近年は特に、細胞や遺伝⼦治療などのCRO/CDMOに注⼒。
 顧客構成では、約70％以上が海外顧客であり、グローバルでも⾼い競争⼒を有する。中国国内での規制の影響は相対的に⼩さい。
 世界の医薬品⼤⼿は研究開発活動やアウトソーシングを活発化させており、コスト、市場、⼈材に優れている中国CROの注⽬度が⾼まっている。
 2021年の中間決算は市場予想を上回り、競争⼒を維持するための研究開発投資を増加させていることも確認。新規受注の増加が⾒込まれる。

（⾹港ドル）
250

株価とEPSの推移

株価（左軸）（⼈⺠元）2.5

EPS（右軸）

200

2.0

150

1.5

100

1.0

50

0.5020192020

2021

2022

0.0

株価︓2019年1⽉初〜2021年8⽉末
EPS︓2019年〜2022年（2021年以降は2021年9⽉のブルームバーグ予想）※上記の企業はあくまでも参考のために掲載したものであり個別企業の推奨を⽬的とするものではありません。また、ファンドに組⼊れることを⽰唆・保証するものではありません。

（出所）バリュー・パートナーズ、ブルームバーグ

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ファンドの⽬的・特⾊

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投資リスクファンドの費⽤
投資者が直接的に負担する費用
料率等
販売会社が別に定める率購 入 時 手 数 料〈上限〉3.3%（税抜 3.0％）
信 託 財 産 留 保 額ありません。
投資者が信託財産で間接的に負担する費用料率等
運 用 管 理 費 用
年率 1.7985％（ 信 託 報 酬 ）（税抜 1.635％）
投資対象とする投資信託証券
実質的に負担する運用 管 理 費 用
そ の 他 の 費 用 ・
手数料

年率 0.13％程度

費用の内容
購入時の商品説明または商品情報の提供、投資情報の提供、取引執行等の対価です。
—
費用の内容
運用管理費用の総額は、日々の信託財産の純資産総額に対して左記の率を乗じて得た額とします。
投資対象ファンドにおける運用管理費用等です。

年率 1.9285％（税込）程度（注）

監査報酬、有価証券売買時の売買委託手数料、先物取引・オプション取引等に要する費用、資産を外国で保管する場合の費用等を信託財産でご負担いただきます。

（注）「その他の費用・手数料」については、運用状況等により変動するため、事前に料率、上限額等を示すことができません。
※ 購入時手数料について、くわしくは販売会社にお問合わせ下さい。
※ 手数料等の合計額については、保有期間等に応じて異なりますので、表示することができません。
※ くわしくは「投資信託説明書（交付目論見書）」の「手続・手数料等」をご覧ください。

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当資料のお取扱いにおけるご注意当資料は、ファンドの状況や関連する情報等をお知らせするために⼤和アセットマネジメント株式会社が作成したものです。
当ファンドのお申込みにあたっては、販売会社よりお渡しする「投資信託説明書（交付⽬論⾒書）」の内容を必ずご確認のうえ、ご⾃⾝でご判断ください。
投資信託は値動きのある有価証券等に投資しますので、基準価額は⼤きく変動します。したがって、投資元本が保証されているものではありません。信託財産に⽣じた利益および損失はすべて投資者に帰属します。投資信託は預貯⾦とは異なります。
投資信託は預⾦や保険契約とは異なり、預⾦保険機構・保険契約者保護機構の保護の対象ではありません。証券会社以外でご購⼊いただいた投資信託は投資者保護基⾦の対象ではありません。
当資料は信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。運⽤実績などの記載内容は過去の実績であり、将来の成果を⽰唆・保証するもの
ではありません。記載する指数・統計資料等の知的所有権、その他⼀切の権利はその発⾏者および許諾者に帰属します。また、税⾦、⼿数料等を考慮しておりませんので、投資者の皆さまの実質的な投資成果を⽰すものではありません。記載内容は資料作成時点のものであり、予告なく変更されることがあります。記載する投資判断は現時点のものであり、将来の市況環境の変動等を保証するものではありません。
当資料中で個別企業名が記載されている場合、あくまでも参考のために掲載したものであり、各企業の推奨を⽬的とするものではありません。また、ファンドに今後組み⼊れることを、⽰唆・保証するものではありません。
分配⾦は収益分配⽅針に基づいて委託会社が決定します。あらかじめ⼀定の額の分配をお約束するものではありません。分配⾦が⽀払われない場合もあります。

URL https://www.daiwa-am.co.jp/

お問合わせ 0120-106212 (受付時間 9:00〜17:00)

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