JIC存続期限延長を踏まえた
JICの投資活動
２４年７月

2024年7月16日
株式会社 産業革新投資機構
Japan Investment Corporation(C) JIC. All Rights Reserved.

目次
１．活動の振り返り・・・・・・ P. 3

２．期限延長と活動の方向性

・・・・・・ P. 15

参考資料

・・・・・・ P. 22(C) JIC. All Rights Reserved.

2

(C) JIC. All Rights Reserved.

１．活動の振り返り3

重点投資分野と投資テーマ※「株式会社産業革新投資機構投資基準」（平成30年経済産業省告示第194号）

投
資
テ
ー
マ

ディープテック（2020.6）

シード・プレシード（2021.10）

ライフサイエンス（2020.6）

グロース（2020.6）

クライメートテック（2021.11）

セカンダリー（2022.3）

オープンイノベーション（2021.9）

Go Global（2022.9）(C) JIC. All Rights Reserved.

産学連携（2020.9）•

カーブアウト・
ロールアップ（2021.6）

重点４分野を中心に、政策的意義があり、かつ、民間リスクマネーが不足している分野について調査を行い、JICが取り組むべき「投資テーマ」を順次、設定してきた。
4

投資テーマ別の選定済み民間ファンド運用者
投資テーマ

投資先GP例

ディープテック（DT)
ライフサイエンス
クライメートテック
シード・
プレシード
グロース
セカンダリー
産学連携

Go Global
オープン
イノベーション
カーブアウト・
ロールアップ
前回（23年12月）記者会見以降に選定したファンド(C) JIC. All Rights Reserved.

5

JICグループの活動••

JICはファンドへの投資（LP出資）、子会社のVGI、JICCにて直接投資を実行。
⇒ JIC各社の活動実績により、市場参加者・政策関係者からも一定の理解が得られるように。
JICは、市場動向・政策動向・JICの経営資源の拡充に伴い、取組課題を追加してきた。
JIC
投
資
活
動

投資テーマを追加しつつ民間ファンドに対し年間10件程度、出資約束
グロース：VGF1号(2020)・VGF2号(2023)

VGI

アーリーステージのディープテック、ライフサイエンス：VGF２号(2023)
セカンダリー、アフターIPO：オポチュニティファンド(2023)

JICC
エ
コ
シ
ス
テ
ム
形
成

民間ファンドの補完を念頭に置きつつ、VGI、JICC設立

投資
人材
育成

海外
連携
調査
活動

(C) JIC. All Rights Reserved.

組織や産業の枠を超えた事業再編

新産業の創出に向けた成長資金供給
投資人材の育成：JICグループ内の投資・管理人材の育成、輩出
民間VCのサポート：純投資目的の投資家からの資金受託体制の整備、サポート
民間VCのサポート：海外VCとの連携
海外LP、海外VCの呼び込み：日本への投資に向けたサポート
国内スタートアップエコシステム参加者（国内外）への情報提供：調査レ
ポートの提供6

JICの活動の主な成果•

JICが投資活動を開始した2020年9月から約4年が経過し、評価には時期尚早ではあるものの、一定の成果が出始めているものと認識。
•
リスクマネー供給•

2018-23年(*)のVC出資約束総額に対し、JICのVGI、民間VCへの出資約
束総額の比率は約12%（欧州での公的投資機関による比率は20%前後）
市場の投資規律を壊さない範囲で不足している部分に供給するよう留意

民間資金の呼び水（VCファンドレベル）•

JIC投資先国内民間ファンドについて、JIC出資約束後に参加した民間LPの出資約束額はJIC出資約束額の1.7倍程度

新分野への取組••

スタートアップへの出資持分の買取を行うダイレクト・セカンダリーファンド
上場スタートアップへの成長資金供給

国内外の機関投資家
資金受託に向けたVC
支援•

JICのLP投資先VCの運営体制や組合契約については、グローバルに投資している機関投資家の視点から評価しても違和感のないレベルへ
ファンド運営にあたって未成熟な部分は、出資約束後に継続的にGPをフォロー

新興GPの立ち上げ
支援•

JICの民間ファンド出資先では、３号までのファンドが2/3以上を占める
初号10件、2号7件、3号８件•

国内VC・スタートアップとの連携を目標に、日本への投資に興味を持つ海外
著名VCに2023年1月より、出資開始
国内VCとの連携・フィードバック、国内スタートアップへの投資が始まっている•

海外GPとの連携•
調査レポート(C) JIC. All Rights Reserved.

••

国内スタートアップ・VC市場動向を中心に年２回、日英文でレポート公表
公表済み調査レポート：「海外公的投資機関によるエコシステム支援」、「レーター期におけるディープテックスタートアップのリスクマネー供給課題」*2018-23年:JICは2018年運用開始のVCファンドにも出資しているため2018年以降を比較対象としたもの

7

国内外機関投資家資金の受託に向けたVC支援••

日本のVCは、事業会社・金融機関からの受託額が増加してきたが今後の増加には限界
国内外の機関投資家からの資金受託実績を有する国内GP（VC）の数は近年、徐々に増加。
2019年：10社弱 ⇒ 2024年：20社程度には拡大
JICの投資先の内、７VCはJIC投資後に初めての純投資国内機関投資家、海外投資家から受託

６

この領域以降に成長した運用者が少ない
ことが、日本のVC等に対するリスク
マネー供給のボトルネック

ファンドへの投資家層

円の大きさ：
ファンドサイズ⚫ 国内外の機関投資家（例：年金基金、財団等）

5⚫ 国内の機関投資家（例：保険会社、一部の年金等）

4⚫ 事業会社・金融投資家（戦略）⚫ 新興運用者投資プログラムを有する機関投資家⚫ 事業会社⚫ 趣旨賛同する投資家

3
2

•

•
•

⚫ 個人ネットワー
ク1
ファンド運用者の実績、運用年数(C) JIC. All Rights Reserved.

2010年代は事業会社、事業目的の金融機関がLPとしてVCを支援
事業会社は継続的なLPにはならない
傾向が強い
金融機関は結果が見え始めたリレー
ションのあるVCが中心になる傾向
8

ファンドの立ち上げ支援•••

一般的に機関投資家が投資対象として検討を始めるのは３号ファンドから。
タイミングとして、初号ファンドの運用成果が見え始めることが多いため。
ただし、初号ファンドでの回収実績がない、リターンを上げられる確信が持てない段階の場合、４号ファンド以降となることも。
機関投資家の資金を受託可能なVCの数を増やしていくためには、多くの場合３号ファンドまでは伴走していくことが必要と認識。

JIC投資先の初号ファンド

JIC投資先の２号ファンド

JIC投資先の３号ファンド

9

Go Globalテーマの取組方針• 2023年から日本のスタートアップエコシステムの成長・発展支援、日本スタートアップのGo Global支援を目的に、海外VCにLP出資を開始。

海外VC

グローバルアクセラレーター＋
2023年1月コミットメント

2023年4月 コミットメント

2024年2月コミットメント
2024年6月 コミットメント(C) JIC. All Rights Reserved.

10

Go Global支援の取組の全体像• 海外VCとの連携を強化することで、日本のスタートアップエコシステムの成長・発展支援と、日本のスタートアップのGo Globalの加速を期待。
国内VCと海外VCとの連携強化⚫ 国内VCと海外VCとの接点を構築し、相互のネットワーク拡大の機会を提供⚫ Go Globalが期待できる国内スタートアップへの投資実現に向けたディールフローの共有サポート• 国内スタートアップへの出資レビューFB• スタートアップエコシステム向上に向けたノウハウ共有• 海外VCとの連携
サポート等

US
国内VC

国内スタートアップの紹介及び出資検討/
出資可否判断のFB

SEA&India

Europe共同イベントの開催⚫ 海外のスタートアップ・エコシステム形成に関するナレッジの共有⚫ ユニコーン・スタートアップ創出のノウハウ提供(C) JIC. All Rights Reserved.

11調査室の活動
国内外の市場、政策動向、新たな投資分野等に関する情報収集・分析を踏まえ、JICの投資戦略立案のための調査や、JICウェブサイトを通じた対外情報発信（日本語/英語）を行っている。

(C) JIC. All Rights Reserved.

12

JICによるファンドへの投資の状況•••

2020年9月に投資を開始したファンドポートフォリオのパフォーマンスは以下の通り（23年12月末基準）。
VC ：各ファンドの投資開始年別に分類集計。投資開始が早いファンドはすでに評価益を計上している。
PE ：12月末ではJICCの投資組み込みは始まったばかりで、いわゆるJ－Curveのマイナス段階。

【ファンド投資の概況（うちVCはビンテージ別を含む）】
倍率（対払込済額）（2023年12月末時点）
投資決定
件数

出資約束額

払込済金額

進捗率

分配金
+NAV
（TVPI）

分配金
（DPI）

NAV
（RVPI）

0.00倍

0.99倍

0.99倍 ▲ 0.6%

ネットIRR合計

39 16,310億円

うちVC

35

4,970億円

1,614億円

32.5%

0.00倍

1.00倍

1.00倍

0.3%

(2019年以前)

5

177億円

168億円

95.1%

0.02倍

1.29倍

1.31倍

15.1%

(2020年)

3

1,250億円

824億円

65.9%

0.00倍

0.97倍

0.97倍

▲ 1.3%(2021年)

5

292億円

175億円

60.0%

0.00倍

0.95倍

0.95倍

▲ 4.3%(2022年)

14

665億円

221億円

33.1%

0.01倍

0.98倍

1.00倍

▲ 0.4%(2023年)

82,585億円

226億円

8.7%

0.00倍

0.96倍

0.96倍

▲ 8.7%

4

11,340億円

578億円

5.1%

0.00倍

0.95倍

0.95倍

▲ 6.1%うちPE(C) JIC. All Rights Reserved.

2,192億円 13.4%

13JICによるファンドへの投資の状況【ネットIRRの推移】
7.5%

4.9%

5.5%
3.5%
1.5%
▲ 0.5%▲ 2.5%

0.0%

4.6%
3.5%

2.9%

▲ 4.1%

3.8%
2.6%
2.3%
1.0%
2.8%
0.3%
1.0%
0.8%
▲ 0.6%

0.5%▲ 2.6% ▲ 3.1%
▲ 3.0%▲ 4.5%▲ 6.5%▲ 0.5%

1.2%

6.2% 6.0%▲ 5.9%▲ 6.2%▲ 8.5%▲ 7.2%▲ 8.0%

ネットIRR（全体）(C) JIC. All Rights Reserved.

ネットIRR（うちVC）

14

(C) JIC. All Rights Reserved.

２．期限延長と活動の方向性

15

運用期限の延長について•

JICの運用期限が延長されたことにより、投資先ファンドの存続期間が2034年3月を超えるファンドへの対応が可能に。
① VCファンドへの新規LP投資の継続（運用期限の延長がなければ、2024年3月で終了）➁ 存続期間が10年を超えるファンドへの対応
2022
以前
従来

2023

2024

存続期限2034年3月までのファンドへのLP投資可能期間

2025

改正後

･･･

（2034年3月末まで）

存続期限が10年を超えるファンドへのLP投資が可能に

民間LP出資

PEF１号ファンド（投資期間5年）

JIC
子会社

VGF２号ファンド（投資期間5年）
VGIオポチュニティファンド（投資期間5年）

改正後(C) JIC. All Rights Reserved.

2050

民間LP出資VGF１号ファンド（投資期間5年）
従来

2034

2024年3月までに出資約束したファンド
によるスタートアップへの投資・回収期間（2024年3月末まで）

民間
ファンド

2026

2033年
（期限最大）
2032年(期限最大)
実質2034年（期限最大）

実質2034年（期限最大）

後続ファンドや新規戦略のファンド設立も可能に

16

JICの投資基準（経産大臣告示）の改正について•

産業競争力強化法第102条第１項に基づく、JICが投資を決定する際に従うべき投資基準が、2018年６月、経産大臣告示として定められている。これまでのJICの投資活動は、この基準に基づき実施。

•

今般の産業競争力強化法の改正とその背景にある産業政策（「経済産業政策の新機軸」）の方
向性を踏まえ、経産大臣告示の改正が行われる予定（現在パブリックコメントを実施中）。

•

新基準案では、基本的考え方において、持続的成長のための国内投資とイノベーションの好循
環実現に向けた社会的課題への対応等が加わり、これに基づき重点投資分野の構成を変更。
現行基準における重点投資分野の構成✓ Society5.0の実現✓ ユニコーンベンチャーの創出✓ 地方に眠る技術の活用✓ 組織や産業を跨いだ事業再編の促進

新基準案における重点投資分野の構成✓ 国内投資・イノベーションの好循環の創出✓ スタートアップの創出・育成✓ 大学発スタートアップ・中堅企業等による地方に眠る経営資源の活用✓ 市場・ビジネス環境の変化に対応する
事業再編等の促進※JICが掲げてきた現行の投資テーマは引き続き包含(C) JIC. All Rights Reserved.

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新投資基準案（経産大臣告示）のポイント•

新投資基準案では、これまでの分野を包含しつつ、重点投資４分野が再構成され、具体的な産業分野の例示が追加されるとともに、対象として中堅企業が明示されている。
現行改定案（案）
改定案に追記されているポイント①Society 5.0の実
現①国内投資・イノ
ベーションの好循
環創出• 背景説明：Society5.0の社会実現に加えて、産業競争力維持・強化の為に新たな社会課題に対する新しいビジネス、イノベーションの創出が追加• 具体例：従来記載の事業分野(*)に加え下記が追加
世界的な社会課題を起点に、中長期的に国内で需要拡大が見込まれる
半導体、蓄電池、産業機械、航空機・次世代空モビリティ、医療機器等の事業分野、及びこれらを組み合わせた事業活動等➁ユニコーンベン
チャーの創出➁スタートアップの創出・育成• JICが掲げている投資テーマ（シード、グロース、セカンダリ等）追加• スタートアップエコシステムの発展を大きく促進するものへの投資③地方に眠る技術の活用③大学発スタート
アップ・中堅企業
等による地方に眠る経営資源の活用• 高い収益やイノベーションの創出が期待できる技術が多数あるにもかか
わらず、リスクマネー不足や人材確保等の課題から、十分に活用されていない地方の大学発スタートアップや中堅企業等を対象④国際競争力を持
ちうる事業分野の大胆な事業再編④市場・ビジネス環
境の変化に対応する事業再編の促進• 対象：①の産業競争力に寄与する事業分野、③の中堅企業• 昨今のビジネス環境の変化に対応する事業再編や新陳代謝等を通じて対応することができる事業分野であって、中長期の成長投資や業界再編等を伴う政策的意義の高いものに資金供給 (JICCで行う場合には民間のみ
では対応が難しいリスク・事由を持っていること）

その他追記事項••••

民業補完を徹底した上で、民間投資ファンド等との協業等を積極的に図ること
国内民間ファンドの育成、持続的な成長や新陳代謝が行われるよう環境整備に努めること
新興運用業者の育成に努めること
JICは中期的な支援方針や資金計画を立てながら適切な体制を構築すること➢ 新たな投資基準で追加される分野については、JICとして市場動向などを調査し、JIC
グループの役割の検討を行い、JICとしての取組方針を策定の上、取り組んでいく。
(C) JIC. All Rights Reserved.

*従来記載の事業分野：ＡＩ、ＩｏＴ、ロボットといった第四次産業革命に関する技術の社会実装の他、バイオ・創薬・ヘルスケア、モビリティ、
宇宙、素材、電子デバイス等の国際競争力を持ちうる事業分野

18

市場環境の変化、政策イベント

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2030～
2050

日本の就業人口数
Peak Out？

市場

グロース投資活況

グロース投資停滞

リモート対応が急速に進む

AIへの注目2015年以降創設VCの運営実績が10年超に上場企業のGoing Private/Curve-out案件の件数増、大型化が進む

経済産業政策の新機軸
半導体・デ
ジタル産業
戦略
日本政府
CN宣言

サプライ
チェーン強
靭化

資産運用
立国実現
プラン

GX実現に
向けた
行動指針

政
策

スタートアップ育成５か年計画
コーポレートガ
バナンスコード
改訂

温室効果
ガス46%
削減
（2013比)

脱炭素
ネット
ゼロ

中堅企業
成長支援
東証「資本コストや株価を意識した経営の実現に向けた対応」要請(C) JIC. All Rights Reserved.

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現行の投資テーマ別の課題、取組強化の検討
ディープテック/
ライフサイエンス/クライメート
テック

シード・
プレシード

•
•
•
•
•
•

•

グロースステージ専門プレーヤーの不足が課題✓ これまでの取組：既存ファンドの大型化、グローバルプレーヤーの呼び込み✓ 今後の期待 ：投資家の賛同を得られ、まとまった金額を募集できるプレーヤーの出現（上場株運用者によるクロスオーバー、グロースステージ投資を含む）
IPO後の成長資金提供者の不足：VGIオポチュニティファンドで取組中。民間プレーヤーの参加を期待•依然としてプレーヤーの不足が課題•

地方VCは小規模なものが多く、地方大学に眠る技術の活用については、JICのLP投資による支援の観点からは工夫が必要
グローバルアクセラレーターとの協業による日本人の海外プログラムへの挑戦の増加
Deep Tech系グローバルVCで日本への投資に関心を持つファンドとの協業を模索•
グロース

セカンダリー
産学連携
Go Global

リスクキャピタル：引き続き、民間投資資金が不足、特に新興運用者はファンド募集に苦戦
グローバル：初期段階からグローバルな事業展開や資金調達支援できるプレーヤーの不足
キャピタリスト多様性：サイエンス評価能力、起業成功経験を有するキャピタリストの流入を期待
存続期限10年超の対応：シード段階から事業化、EXITまで長期を要する研究開発型案件に対応するには、存続期限10年を超えるファンドへの対応も必要
GX関連：投資回収に長い期間を要すると考えられるGX関連のトランジションファイナンスにおけるJICの貢献の検討（リスクマネーを呼び込めるようなストラクチャーの研究等）
大きく成功するスタートアップを生み出すためには、優秀な人材による多くの挑戦、早期の見極めにより選別された案件へのリソース投下が必要と思料。優秀な人材による挑戦が増える環境を作り、成功例
をいかに創出していくかが大きな課題••

これまではJICが投資対象とするファンドが限定的であったため、LP投資先数は2件のみ✓ 民間LPで目標募集額を達成するファンドが多い
カーブアウト・✓ カーブアウト、ロールアップを中心に投資するファンドは限定的
ロールアップ• カーブアウト案件の大型化:民間リスクマネーの不足を要因に政府系ファンドの参加を求める案件の存在✓ JICC：民間主導の大型カーブアウト案件に対して、民業補完の観点から、共同投資家として参画することを積極的に検討
20(C) JIC. All Rights Reserved.
•

スタートアップエコシステムに関する課題と取組の検討
•
海外LPの
呼び込み

•

•
VCの多様性の拡大•

課題：国内VCの戦略やキャピタリストのバックグランド・ジェンダー、スタートアップに対する付加価値の提案の多様性が足りていないとの認識
取組：多様性を付加できる運用者の初号ファンド等を積極的に検討✓ キャピタリストのバックグラウンド✓ 投資戦略、スタートアップに対する付加価値の提案✓ グローバルGPによる日本ファンド••

課題：大型のメガベンチャー/新産業の創出
取組✓ LPとしてVCのリターン目標を上げるよう、GPとコミュニケーション✓ リスクマネー：機関投資家資金受託増加、セカンダリ、アフターIPO、上場・非上場のクロスオーバー✓ グローバル ：海外VCの呼び込み、創業時からグローバル目指す取組支援••

課題：スタートアップエコシステムがグローバルとの接点が少ない
取組✓ 2023年から取り組んでいる海外VCと国内VC・スタートアップとの連携については、
JICで連携・エコシステムサポート要員を採用✓ 2024年よりイベント開催のサポートも含め、LP出資以外の側面でエコシステムのサ
ポートを行っていく

大型成功案件の創出

グローバルVC/
アクセラレータと
国内VC/スター
トアップとの連携

課題：日本VCに投資するグローバルLPが限定的（対照的に、日本の中型バイアウトファンドに対する海外LPの投資意欲は高い）
取組：✓ JICメンバーによる海外カンファレンスへの登壇✓ JICメンバーによる海外LPとのコミュニケーションにより、国内VCへの呼び込みをサポート✓ 調査室による英文の日本市場等に関するレポートの定期発行(C) JIC. All Rights Reserved.

21

参考資料

(C) JIC. All Rights Reserved.

22

スタートアップエコシステムへの
リスクマネー供給量を増やすために⚫ 個別ファンドレベル① VCの体制：内外機関投資家から評価して違和感のない運営体制、洗練された運営のファンド数増加② 魅力的なリターン：「ネット３倍、かつ意味のある分配実績」または、「ネット２倍＋納得感のあるストーリー」が国内外機関投資家から受託するために必要⚫ スタートアップレベル：グローバル市場の展開等大きな成功が期待できる案件の増加••
投資体制の整備

リスクマネー供給の増加は結果であって目的ではない
供給マネー増大を目的にして大幅に増やすと期待
リターンは低下、市場の持続的な成長は見込めなくなる洗練されたファンド
運営と投資家対応
適正ファンドサイズでの運用① グローバルGPによる日本の有力スタートアップ
への投資② 国内VCのアセットクラスとしての魅力度向上③ 内外機関投資家から受託するVC増加大きな成功が期待できるスタートアップ増加(C) JIC. All Rights Reserved.

••

国内外の直接投資資金の流入
国内外の機関投資家
からVCへの資金流入魅力的なVCリターン23日本におけるスタートアップへの投資動向•••

国内スタートアップへの投資額は、10年間で約10倍に拡大し、現状は年間8千億円程度。
この間、事業法人によるオープンイノベーションを旗印にした投資が牽引。
経団連、政府の「スタートアップ育成５か年計画」の目標は、2027年度に年間10兆円規模。
全ての関係者が次世代の成長企業の創出に向け、取り組むことが期待されている。
【日本スタートアップへの投資額：投資主体別】(単位：億円)

14,000その他

12,000

金融機関
海外法人

10,000事法・CVC
海外VC

8,000

国内VC

6,000

4,000
2,000
0

2014

2015

2016

2017

注：2021年の海外法人は、PayPalによるPaidy買収３千億円が含まれる(C) JIC. All Rights Reserved.

2018

2019

2020

2021

2022

2023

（出所）INITIAL 「Japan Startup Finance 2023」よりJIC作成。

24

VCファンドの募集額• 現状、国内スタートアップへ投資するVCの募集額は年間5千億円程度。米国VCの募集額は円
換算約20兆円規模であることと比べると日本はまだ規模が小さい。
• 10年前、欧州VCの募集額は年間5千億円程度であったが、2021-2022年には3兆円規模に拡大。
国内VC市場の成長・発展に関しても欧州VC市場の発展の軌跡が参考になる可能性。

日本（組成年別）
金額(10億円)

ファンド設立数(本)

1,000

800

米国
180

調達額(VGI除く)
VGIファンド総額
ファンド数

金額($B)

欧州
ファンド数(件)

200

1800

金額(€B)

調達額
ファンド数

150

400
調達額

1600
25

ファンド数

1400

150
120

1200

600
90

ファンド数(件)

30

300
20

1000
100

15

200

800

400
60

600
50

200

10
100

400

30

5
200

0

0
14 15 16 17 18 19 20 21 22 23

00
14 15 16 17 18 19 20 21 22 23

00
14 15 16 17 18 19 20 21 22 23(注)• 上記の日本におけるVC資金調達額に含まれるJIC関連投資額は以下の通り。
- VGI 1,200億円(2020年)、2,000億円(2022年)、400億円(2023年)- JICによる国内民間VCへのコミット額 695億円 (組成年2018～2022のファンド)
上記のJICグループによる投資額が市場全体に占める比率は単純計算では12%(ファンド組成年 2018-2023年累計)。
(出所) INITIAL、PitchBook、Invest EuropeよりJIC作成(C) JIC. All Rights Reserved.

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注意事項
•

当資料は、JICグループの投資活動を説明するために作成したものであり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。

•

当資料は、特定の金融商品等の取得・勧誘を目的とするものではありません。

•

当資料に掲載されている情報は、当資料の作成日時点のものであり、今後予告なく変更されることがあります。

•

当資料の作成には万全を期していますが、利用者がこの情報を用いて行う一切の行為（この情報を編集・加工した情報を利用することを含みます）について、当社は何ら責任を負うものではありません。

•

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