第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩

水素社会に向けての一歩

応 募 区 分中学部門

チーム ID

SL2002993

チ ー ム 名キャヴェンディッシュ

学校名・学年

市川中学校・3 年

メ ン バ ー

水沼 峻(リーダー)、菊池 翼、
橋爪 浄太朗、待山 真一

指 導 教 員吉田 康彦 先生
要旨・目次｜

1

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩

基礎学習
１

私たちの生活に必要な財やサービスを（ 生産 ）し、（ 流通 ）させ、（ 消費 ）することを経済という。財やサービスには代金を払った人だけが消費を独占できる（ 私的財 ）と、政府が税金等を使って提供する（ 公共財 ）とがある。

２

経済活動を行う主な主体には、消費の主体である（ 家計 ）、生産・流通の主体である（ 企業 ）、行政サービスや公共財の提供などを通して一国の経済活動を調整する（ 政府 ）がある。

３

成年年齢の引き下げに関する次の説明文のうち、誤っているものは？（ b ）a.

成年年齢の 18 歳への引き下げに先立って、選挙権年齢の引き下げが行われた。

b.

成年年齢の引き下げに伴い、飲酒や喫煙、競馬などの公営競技に関する年齢制限も引き下げ
られた。

c.

親の同意なしで、携帯電話の契約を結んだり、高額商品を買うためのローンを組んだりできるようになる。

d.

成年年齢引き下げ後は、いったん結んだ契約を取り消すことができる「未成年取消権」の行使はできなくなる。

４

日本の人口の年齢構成の推移を見ると、総人口に占める 65 歳以上の人口の割合を示す（ 高齢化率 ）は上昇傾向にあり、2000 年の 17.4%から 2018 年には（ 28.1 ）%まで増加している。

５

日本では、
「働き方改革関連法」が成立し、2020 年 4 月から、同じ企業・団体で働く正規雇用
労働者と非正規労働者（有期雇用労働者、派遣労働者等）の間で不合理な待遇差を設けることを禁止する（ 同一労働・同一賃金 ）の導入が進められている。

６「仮想空間と現実空間を高度に融合させたシステムによって経済発展と社会的課題の解決を両立する社会」として注目されている未来社会（ Society5.0 ）を実現するための中核技術に、「IoT(Internet of Things)」と（ AI ）がある。

７

グローバル化の進展に関する次の説明文のうち、正しいものは？（ d ）a.

貿易が自由化され、安い輸入品が国内に入ってくることは、消費者にとっても国内の生産者にとってもメリットになる。

８b.

グローバル化の進展による影響は、経済以外の分野ではあまり見られない。

c.

「環太平洋経済連携協定(TPP)」は、アメリカの離脱により各国の署名が遅れている。

d.

近年の日本の国際収支を見ると「投資収益」が大幅な黒字を計上している。

「持続可能な開発目標(SDGs)」の 17 の目標のうち、今回、グループで設定した投資テーマと特に関連が深い目標をあげ(３つ以内)、その主な理由を記述してください。

基礎学習｜

2

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩

関連の深い SDGs の目標

その主な理由7

エネルギーをみん

現在、エネルギー資源の大部分を石油や天然ガスなどの化石燃料に依存

なにそしてクリー

しており二酸化炭素の排出が大きな問題となっている。そのため日本をンにはじめとする世界各国では「カーボンフリー」などを掲げ、持続可能な社会を目指している。その点で、「水素社会」はまさに一致している。

9

産業と技術革新の産業と技術革新にはエネルギーという基盤が必須である。しかし日本は基盤を作ろうエネルギー資源の海外依存、二酸化炭素排出の増加など多くのエネルギ
ー問題を抱えている。
「水素社会」はこのような問題を解決でき、未来の産業と技術革新の基盤になると考える。

13

気候変動に具体的

SDGs の 7 に関係して、世界の温室効果ガス排出量の増加により地球な対策を温暖化や、自然災害、それに伴う自然の生態系にも悪影響を及ぼすと考えられており、その対策の一つに水素社会の実現が挙げられている。

９「ESG 投資」で重視する３つの要素の組み合わせとして、正しいものはどれか？（ b ）a.

環境 ― 科学 ― 成長b.

環境 ― 社会 ― 企業統治c.

効率 ― 科学 ― 企業統治

10

GDP（国内総生産）に関する次の説明文のうち、誤っているものは？（ a ）a.

GDP とは、一定期間に国民全体として生産したものやサービスの付加価値の合計値をさす。

b.

GDP とは、一定期間に国内で生産したモノやサービスの付加価値の合計額をさす。

c.

実質 GDP とは、名目 GDP から物価の変動による影響を差し引いたものである。

d.

2019 年(暦年)の日本の GDP の額は、名目 GDP が実質 GDP を上回っている。

11

株式投資のリスクを少なくする方法には、（ 投資先 ）を分散させることや、投資する（ 時間またはタイミング ）を分散することなどがある。
12「投資信託(ファンド)」に関する次の説明文のうち、誤っているものは？（ c ）a.

投資信託は、分散投資の考え方から生まれた金融商品の一つである。

b.

投資信託では、多くの投資家から集めた資金をまとめて運用している。

c.

投資信託では、それぞれの投資家からの要望を受けて投資先の選定を行なっている。

d.

投資信託は、元本が保証されている金融商品ではない。

13
a.

14

次のうち現在の企業価値（株価）が割高かを判断するための指標は？（ d ）ROEb.

自己資本比率

c.

純利益

d.

PER

「日経アジア 300」はアジアの 11 の国・地域を対象に、（ 時価総額 ）、（ 成長性 ）などを基準に選定した約 300 社の有力企業で構成されている。

基礎学習｜

3

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１. 要旨
私たちの生活はエネルギー革命とともに発展してきた。第 1 次エネルギー革命で誕生した火に始まり、石炭、石油などの化石燃料の第 2 次エネルギー革命、そして電気と石油を融合した第 3 次エネル
ギー革命。しかし高度に発展し便利になった産業の裏で地球温暖化という地球の危機に直面している。
その対策として挙げられるのが発電時に CO2 を排出しない再生可能エネルギーの利用だ。しかし再生可能エネルギーにも長期間の貯蓄や長距離輸送などが難しいという面がある。そこで最近注目されているのが「水素社会」である。再生可能エネルギーと水素エネルギーを高度に融合した水素社会は生成時、利用時ともに CO2 を排出することがなく、エネルギーの長期間の貯蓄や長距離輸送などが可能になる。私たちはこの水素社会に目をつけた。日本にも水素社会を実現させようとする企業は数多くありそれらの企業に投資することによって今後起こるであろう水素を主役とした第 4 次エネルギ
ー革命で日本が世界を牽引していければと考える。
本レポートでは国内上場企業 3822 社のうち事業内容、職場環境、経済面での評価を行い、20 社を構成企業とするポートフォリオを作成した。また専門家の先生 2 名、企業 2 社にオンラインで取材をした。このレポートはその全てをまとめたものである。

２. 目次
3 テーマ決定とその背景……………5

6-2 第２スクリーニング

3-1 投資テーマの検討

6-3 第３スクリーニング

3-2 日本の課題

6-4 ポートフォリオ

3-3 エネルギー問題

6-5 分配4 水素社会とは………………………8

6-6 決定したポートフォリオ

4-1 水素社会の概要

7 ポートフォリオの事業紹介………21

4-2 再生可能エネルギーについて

8 投資結果の分析……………………25

4-3 水素社会の利点

8-1 短期的分析

4-4 専門家への取材を通して8-2 長期的分析

5 企業への取材を通して……………12

8-3 個別銘柄の分析

5-1 岩谷産業株式会社

9 投資家へのアピール………………28

5-2 千代田化工建設株式会社

10 日経ストックリーグを通して…29

6 ポートフォリオの構築……………14

11 参考文献…………………………30

6-1 第１スクリーニング

要旨・目次｜

4

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩

３. テーマ決定とその背景
３-１ 投資テーマの検討
私たちは投資テーマの選定をする際に、どのような方針で企業を探していくかチーム内での共通認識を作った。それが『日本の問題点を少しでも解決でき、尚且つ長期的にみて企業、そして社会に貢献できるようなテーマ』である。この基準のポイントは二つある。
① 現代日本の課題を解決できること
現在日本は、国際競争力の低下や少子高齢化、それに伴う需要不足、デジタルデバイド、エネル
ギー問題など数多くの課題を抱えている。私たちはそのような問題を投資という手段を用いて解決できたらより良い日本の社会を構築することができるはずだと考えた。
② 長期的にみて、企業に利益をもたらし、社会貢献できること「投資は募金ではない」と学校で講演してくれた野村証券の方が言っていた。それを踏まえ、今はまだ注目されずにいるが、将来的に企業側が大きな利益を出すことができ、且つ社会に貢献できるテーマが良いだろうと考えた。

３-２ 日本の課題
まず私たちは日本の課題を整理した。
『SUSTAINABLE DEVELOPMENT REPORT2020』によると日本の SDGs の達成度は図表 1 の通りである。
[図表１] 出典：ベルテルスマン財団 SUSTAINABLE DEVELOPMENT REPORT を元に編集
飢餓

健康福祉

教育

ジェンダー

安全な
水とトイレ

エネルギー

働きがい
経済成長

全ての不平
等をなくす

持続可能な
街づくり

作る責任
使う責任

気候変動

海の環境

陸の環境

平和公正

パートナー
シップ

SDGs 達成

課題が残っている

貧困

重要な課題が残っている

産業革新
の基盤

重大な課題が残っている

図表 1 から、5、13、14、15、17 が特に重大な課題があることがわかる。そのうち 13、14、15に関しては環境問題である。7 の課題を解決することで、密接に関係する環境問題も改善するのではないかと考えた。
これに加えて私たちは日本が抱える早急に対応すべき社会問題について図表 2 のように挙げた。

テーマ決定とその背景｜

5

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩

[図表２]
問題点

その理由
日本は、諸外国と比較した時、エネルギー自給率が圧倒的に低いことや、エネルギー問題エネルギー供給において化石燃料の占めている割合が大きいことなどが問題視されている。温室効果ガス排出量増加により地球温暖化や気候変動などと悪影響をもたらす事もあり、世界的な課題ともなっている。
日本の現代社会は深刻な情報ギャップが生じている。その要因の一つとして“情報教育”の不十分さが挙げられるため ICT を使った教育に力を入ICT 教育れるべきだと考える。また ICT を導入することによって現在の教育シス
テムの問題点である、一斉一律型の授業から個々の能力・適正に応じた授業へと変えていくことができる。
日本は現状高齢化を食い止めることできず、2025 年問題が迫っている

高齢化・少子化ため医療・介護などで問題が噴出する可能性がある。また少子化も進んでいることから社会保障関係費の負担が膨らむ可能性や、労働者人口の減少により経済の衰退にも直面している。

以上より SDGs の未達成目標に多く含まれる環境問題と密接的な内容でありながら、環境問題を解決するためには必要不可欠である分野であり、自分たちが考える日本の問題点でも挙がった「エネルギー問題」に注目してテーマ決定を進めた。

３-３ エネルギー問題
3-2 で挙がったように日本のエネルギー問題は早急に解決しなければならない重大な課題となっている。その理由は三つ挙げることができる。
① 温室効果ガスによる環境への大きな負荷② 少ないエネルギー自給率③ 枯渇する資源
主要国の電源別発電電力量の構成比（2018）

図表 3① 温室効果ガスによる環境への大きな負荷
一般的に二酸化炭素の排出量は多い方か
ら石炭、石油、天然ガスという順番で知られている。日本は西欧諸国と比較すると化石燃料を用いた火力発電を多く使っているため、二酸化炭素を大量に排出している
ことがわかる。また途上国を含め世界的にみても化石燃料を電源とした割合が多く
早急な改善が求められる。

イギリス
イタリア
フランス
ドイツ
日本
ロシア
中国
世界
0.0
石炭

20.0
石油

40.0

60.0

天然ガス

原子力

80.0
水力

100.0
その他

※ 引用元が書かれていない資料は全て後述している。

テーマ決定とその背景｜

6

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩② 日本の少ないエネルギー自給率
図表 4 は主要国の一次エネルギー自給率を表している。日本は世界の先進国に比べ明らかにエネルギー自給率が低く

図表 4

主要国の自給率比較（2017）ノルウェー
オーストラリア

OECD 加盟国 37 ヵ国中 34 位となっていカナダる。エネルギー自給率が低いと平時の際

アメリカはさほど大きな問題が起きることはない

イギリス

が、貿易摩擦や戦争、自然災害など、国際

フランス

情勢の悪化の際に大きな影響を受け、安ドイツ定したエネルギー供給に支障が生じる恐スペインれがある。石油などの資源に乏しい日本

韓国

は化石燃料での自給率増加は非現実的で日本あり、再生可能エネルギーなどの新たなエネルギーでの自給率増加が必要不可欠になる。

③ 世界で枯渇する資源
図表 5 は石油、天然ガスといった化石

図表 5

世界のエネルギー資源の確認埋蔵量（可採年数）

燃料の経済的、合理的な範囲での採掘可能な資源の埋蔵量とその可採年数を2018 年まとめた表である。今後、新たな鉱山や油田が発見されるなどによってこの数
字が変化することはあるが、化石燃料
はいつか尽きてしまう「限りある資源」
であることは間違いないといえるだろう。今後日本をはじめとした世界各国
は地球 46 億年の遺産である化石燃料を
未来の世代のためにも使い果たしてはならず、再生可能エネルギーをはじめ

石油

天然ガス

ウラン

石炭

とした、新たなるエネルギー資源を普及させ、持続可能な社会を作り上げていかなくてはならない。
これらの「環境問題」、「エネルギーの安全性」、「持続可能な社会」の 3 つの視点から、私たちは水素エネルギーと再生可能エネルギーを組み合わせた「水素社会」に着目し投資テーマにしていく方向性で検討を進めることにした。
次章ではなぜ水素エネルギーが必要になっていくのかなどを踏まえながら水素社会について述
べていく。

テーマ決定とその背景｜

7

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩

４. 水素社会とは
４-１ 水素社会の概要
水素社会とは、定義が明確に決められているものではないが、私たちは水素エネルギーと再生可能エネルギーを併用することで今後、目指していくべき、環境への負荷が少ない新時代の社会のことだと考える。図表 6 は今回取材をした岩谷産業が描く水素社会である。水素社会で重要だと考えるポイントは以下の 3 つである。
① 水素の生成
図表 6

岩谷産業が描く未来のエネルギー社会

水素を作り出す方法は多くあるが、今後大量に水素を作り出す際に使われる技術は水の電気分解であると考えられる。

コンビニ併用型 FCS
FCS

空港内 FCS

そのため電気を大量に作り出

移動型 FCS

す必要があるがクリーンエネ
ルギーを目指すのならばここ

燃料電池船

液化水素ローリー

FC バス

FC FLT

で CO2 を排出する化石燃料を使ってはならない。そこで発電に使われるのが太陽光発電を

水素発電所
FCV

液化水素運搬船

はじめとした再生可能エネル
ギーだ。再生可能エネルギーについては 4-2 で述べていく。

FCS：水素ステーション FLT：フォークリフト② 水素の輸送
水素エネルギーを日本国内だけで賄うことは土地や天候、コストの面などから困難である。そこ
で外国でも水素を作り、日本に輸送してくる必要がある。水素の輸送に使われる水素キャリアには 「有機ハイドライド技術」、「液化水素」、「メタン」、「アンモニア」などがある。これらの技術を用いて日本に輸入された水素はその後の活用法に分けてそれぞれ適切な処理がされていく。
③ 水素の活用
水素の利用方法として一番有名なものは「水素燃料電池車（FCV）」であろう。FCV はバスやトラック、長距離移動用の自動車に使用されると考えられる。なぜならば FCV は電気自動車（EV）に比べ長距離の移動に適していて、また燃料を補給するために必要な時間が少なくて済むからである。他にも水素の活用方法は船や飛行機、フォークリフトなどの輸送機器に使われることや、
家庭用燃料電池、水素の長期保存なども挙げられる。

水素社会とは｜8

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４-２ 再生可能エネルギーについて
水素社会の実現には再生可能エネルギーが必要不可欠だということを説明してきた。本項では主な 4 つの再生可能エネルギーについて触れていきそれを踏まえての考えを述べていく。
① 太陽光
太陽光は再生可能エネルギーといえば「太陽光発電」というほど普及している。太陽光発電とは
ソーラーパネルを用いて太陽光から電気を作る仕組みで二酸化炭素を排出せず、太陽光というほぼ無限のエネルギーをどこでも使えるという利点が注目されている。しかし天候に左右されることや、需要が増える夜間の発電ができないなどの問題点もある。
② 風力
風力発電は太陽光と並ぶ再生可能エネルギーの象徴である。風力発電は大きく分けて水平軸風
車、垂直軸風車もしくは陸上風力発電、洋上風力発電に分けることができる。風力発電は太陽光発電と同様に二酸化炭素を排出せず、無限のエネルギーをひめる風を使えることや夜間でも発電が可能であるなどの利点が注目されている。しかし凪などの風力の不安定性の影響を受け発電量が左右されてしまう点や騒音などの問題から設置に適した場所が限られるなどの問題点がある。
③ 水力
見落とされがちだが水力発電も再生

図表 7可能エネルギーの一種である。特徴と

100

しては二酸化炭素を排出しないのはも80

ちろんのこと、図表 7 からわかるよう

60にエネルギー変換効率がどの発電方式

40

0
％

が昔からいわれており、国際的にも大規模なダムの建設は問題視され始めて

海 地熱
洋
温
バ 度差
イ
オ
マ
ス

辺環境への悪影響を与えるということ

20

風
力
太
陽
光

しこの水力発電は自然や住民などの周

水
LN 力
G
複
火 合
ガ 力蒸
ス
タ 気
ー
ビ
ン
原
子
力

よりも良いということがいえる。しか各種発電方式別にみたエネルギー変換効率いる。
④ バイオマスバイオマスとは、動植物等の生物から作りだされる有機性のエネルギー資源で、一般に化石燃料を除くものを総称する。バイオマス発電とはそのエネルギー源を燃焼したり、あるいは一度ガス化して燃焼したりして発電する仕組みのことを指す。バイオマス発電は燃料が枯渇しない限りは安定的な発電が可能ということやカーボンニュートラル（図表 8）であるなどの利点が注目されている。しかしバイオマス発電にも図表 7 からもわかるように発電効率が極端に悪いことやコストがかさむことなどのデメリットがある。

水素社会とは｜9

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図表 8【コラム】カーボンニュートラルとは

植物を燃やすと二酸化炭素を排出するが、その植物が植林などで再生されれば成長する過程
では光合成により大気中の二酸化炭素を吸収するので、結果的には植物を燃やした時に出てくる二酸化炭素は相殺されプラマイゼロになる。そのような炭素循環の考え方をカーボンニュートラルという。

このように再生可能エネルギーは CO2 を排出せずに発電できるというメリットがあるが天候に左右されやすく、余剰電力を貯めなくてはならないというデメリットがある。このデメリットを克服するものとして考えだされたのが水素エネルギーである。

４-３ 水素社会の利点
次に水素社会の利点を挙げていく。
① 効率的な貯蔵、運搬
電気は大量、長期間の貯蔵が極めて難しく、現在はその時作ったエネルギーはその時に使うことが求められている。ここで挙げられるのが水素エネルギーだ。水素は長時間の貯蔵や長距離の輸送がリチウムイオン電池などに比べ容易である。例をあげると昼に太陽光発電で作った電気を水素に変えて蓄えることによって、夜間に使用したり、外国で作られた水素を日本で使うことができたりすることが可能になる。
② 二酸化炭素を排出しない
水素は生成時にクリーンエネルギーを使用すると、使用時には水しか排出されないためトータルで見ても化石燃料を使った発電をする際に排出される二酸化炭素などの温暖化ガスや大気汚染の原因となる物質は発生しないという特徴がある。
③ 海を含む地表面で 3 番目に豊富な元素
石油や石炭、天然ガスなどの化石燃料は 3-3 で挙げたように限りがあるが、水素は地球上に水などの化合物として存在しているため、ほぼ無尽蔵に安定して活用できるエネルギーである。また生成手段が豊富なことも水素の特徴だといえるだろう。水素は再生可能エネルギーを使用した水の電気分解や工場からの副産物、化石燃料改質などから生成することができる。これらは資源の少ないとされている日本のエネルギー自給率の上昇にも貢献できるのではないかと考える。
このように水素社会はこれまでのエネルギーの問題点を解消できる有利なエネルギー社会であると考える。しかしこの水素社会にも技術面やコスト面で問題があるのではないかと考えた。そこで水素エネルギーについて専門家の視点から深く知り、投資に反映するために専門家への取材を行った。次項では専門家への取材を通じて考えたことなどをまとめていく。

水素社会とは｜ 10

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４-４ 専門家への取材を通して① 日本大学理工学部物質応用化学科 西宮信幸特任教授 ＜取材日時：2020 年 9 月 7 日＞
西宮教授は 2020 年 5 月まで一般社団法人水素エネルギー協会の会長を、現在は JST 未来社会
創造事業「次期冷凍技術による革新的水素液化システムの開発」のプロジェクトマネージャーを務めている。
西宮教授がから伺った中で印象が残ったことが 2 つある。一つ目は、企業が水素で儲からなけ
れば水素の技術は発展していかないのにもかかわらず、ほとんどの企業でまだ水素エネルギーを使ったビジネスモデルを構築できていないのが問題だということだ。二つ目は、水素社会には 3E＋S の概念が必要であるという点である。3E＋S とは Energy Security（安定供給）、Economic
Efficiency (経済性)、Environment(環境)それに加えて Safety(安全性)を目指していくエネルギー政策の概念である。水素社会をつくっていく上で S を最優先とし、3E を同時達成していくという方針が必要だということだ。
② 早稲田大学理工学術院先進理工学科 関根泰教授 ＜取材日時：2020 年 9 月 16 日＞
関根教授はエネルギー・資源・環境問題のソリューションのために、触媒を軸足に据えた反応・プロセスを研究している。
関根教授から最初に伺ったのは「地球に穴を開けてはいけない、将来的には地面よりも上のもの
でエネルギーを循環させていく必要がある」ということだ。今使っている石炭、石油、天然ガスな
どの化石燃料は地球が時間をかけてつくってきた太古の遺産でありいずれ枯渇する。地球の資源を守るため、地球を持続させるためには循環型の新しいエネルギーの仕組みをつくらなければならない。循環型の仕組みをつくるためには地球上に極めて大量に存在している水素、酸素、窒素などと太陽エネルギーを上手く利用しなければならないのである。水素エネルギーの運用をするにあたっては、水素の「運び方」について課題があるということが、印象に残った。水素エネルギーを全て国内でまかなうのは非常に困難であり、外国からの輸入が必要となってくる。その際重要なのが水素の運搬方法である。現在水素運搬にはコストがかかりすぎているため、より水素を効率的に運搬できるよう有機ハイドライドや液化水素などの技術を発展させることが水素社会実現の鍵となるということだ。
この取材で一番印象に残ったのが「水素社会は来ないと思えば来ないし、来ると思えば来る」という言葉である。水素社会を実現させるには現状の政策、国民の意識では難しい。日本で水素社会が実現するためには政府と企業が連携し全国民が水素社会を意識する必要がある。そのための手段として投資も必要だとのことであった。
2 人の専門家への取材により、水素社会は地球・人間のために必要なエネルギー革命であり、成長性は間違いなく、日本の国力及び企業の発展に尽力できる投資テーマという私たちの理念にも適しており、水素社会は投資テーマとして最適だという確信を持った。

水素社会とは｜ 11

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩

５. 企業への取材を通して水素社会の実用化に取り組む企業側を知り、ポートフォリオに活かすために企業への取材を行った。新型コロナウィルス感染症の影響により直接の訪問が困難な中、主に運搬において独自の水素技術をもつ 2 社にオンラインでの取材をした。

５-１ 岩谷産業株式会社＜取材日時：2020 年 11 月 27 日＞

岩谷産業は 1941 年から水素の取り扱いをし始め、水素の製造、運搬、貯蔵、供給まで担っている水素エネルギー業界のパイオニアである。特に液体水素の扱いは日本唯一のメーカーとして国内 100％のシ
ェアを持っている。
私たちは岩谷産業の広報部二宮様に取材をした。印象に残ったのは以下の 3 つの点である。
① 水素事業は未来の投資
水素産業自体、今は利益の少ない物である。しかし必ず到来する水素社会においてリーダーとして活動を続けられるように今は投資と思って続けている。岩谷産業は 80 年以上水素に携わっており創業者の「水素をエネルギーとした社会は到来する」という意思を受け継ぎ、社員一同水素社会の実現のために日々活動を行なっているとのことだった。その言葉からは水素社会を実現させるという強い意思を感じた。
② 未来の水素社会について
水素エネルギーを普及させるには大量の水素を用いなければならないが、現状水素を国内で全て供給することは不可能である。そのため諸外国と連携をとることや技術発展をすることで水素を普及させるべきだ。また再生可能エネルギー、水素エネルギーともにメリットとデメリットが存在し、それを補完することも重要になる。水素社会を実現させるためには、もっと広く知られることが必要で国民全体の意識を変える必要がある。投資によって技術開発が進み、水素社会の実現が加速することは間違いない。
③ 若いみなさんの活動が必須
新しいエネルギー社会で精力的に活動するのは私たち若い世代であり、私たち若い世代が積極的に活動していく必要がある。岩谷産業の方々は新しい日本のエネルギー業界を背負う活動を今行っている。私たちの世代がそれを引き継いでいかなければならないと感じた。
取材を通じて感じたのは水素エネルギーや水素社会に対する岩谷産業の社員の皆さんに熱い思いである。こんなにも多くの人が水素社会を実現させようとしているのだろうと思うとワクワクした。

企業への取材を通して｜ 12

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩

５-２ 千代田化工建設株式会社＜取材日時：2020 年 12 月 11 日＞

千代田化工建設は SPERA 水素システムという独自の技術を持っており、有機ケミカルハイド
ライド法(図表 9)を用いた水素の貯蔵、輸送を行なっている。これにより常温常圧の輸送が可能になり、既存のインフラでの輸送ができる。水素エネルギーにおいて独自の技術を持つ千代田化工
建設 IR 広報 CSR 部の池尻様、水素チェーン事業推進部の大城様にお話を伺った。以下の 2 点が印象に残った。
① 世界とつながる

図表 9

有機ケミカルハイドライド法

千代田化工建設国際間水素サプ
ライチェーンを作り、日本〜ブルネイ間で実証事業を行った。外国で作った水素を輸送するような水素社会の実現のためには国際間の連携が必要である。
また水素技術の市場を立ち上げるため総額約 90 億ユーロ（日本
円 1.1 兆円 12 月 23 日の価格）もの財源を確保している。その他の国でも水素への技術に注目が集まっている。
お話を聞いていて日本は政府、民間企業問わず水素に対する諸外国と密接に関係を築いていくべきである、という思いを強く抱いた。
② 水素社会をワンチームで水素は様々なところで活用されていて利用に多様な生産、貯蔵、輸送、利用方法があり、クリーンエネルギーの現段階における最終形だと言っていた。そんな可能性を持つ水素に注目が集まり業界に参加する企業が増えていき、水素社会実現の速度が上がることはとても嬉しいとも言っていた。またコロナ禍
で水素社会に注目が浴びたことに大変驚かれていた。
菅政権の所信表明でエネルギーのことに言及したことが大きかったようだ。国民一体で水素社会に向けて時代が動いていると感じた。
2 社の企業取材を通して、水素社会は確実に構築されつつあると感じるとともに、企業への距離感が変わった。以前は企業という存在が私たち学生とは違う領域であると考えていた。しかし今回の企業取材を通じて企業とは私たちと同じように身近な課題、日本の課題、そして世界の課題を解決しよう日夜努力されているのだと考えると少し企業への距離感が近くなった。

企業への取材を通して｜ 13

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６. ポートフォリオの構築
６-１ スクリーニングの全体像

第１スクリーニング

第２スクリーニング

第３スクリーニング

水素社会に関連する 102 社を選出
事業内容、グローバル化、職場環境をもとに点数を付け、50 社を通過、上位 3 社をポートフォリオへ
財務状況を 4 つの視点から採点し上位 17 社をポー
トフォリオ構成企業へ
最低投資金額を設定し、調整金としてポートフォリ

投資金額の配分オ理論、トービンの分離定理をもとに分配

６-２ 第１スクリーニング

Sc.1

第１スクリーニングでは国内上場企業から本テーマに関連する企業 102 社を選出した。選出する際の基準は以下の通りだ。
① 水素エネルギーに関連する企業
水素社会の実現には水素エネルギー技術を持つ企業が必要不可欠である。そのため水素輸送、
水素発電、水素貯蔵技術などの水素関連技術を持つ企業をリストアップした。調査方法としては
四季報、日経電子版、Yahoo!ファイナンス、その他ネットニュースを精査する方法をとった。
② 再生可能エネルギーに関連する企業
水素を中心としたカーボンフリー社会を実現するには化石燃料を使う発電方法を使用せず、再生可能エネルギーの発電方法を使用しなくてはいけないため、再生可能エネルギー関連企業をリストアップした。

６-３ 第２スクリーニング

Sc.２

第１スクリーニングではその企業がどれほど水素及び再生可能エネルギー関連事業に注力しているか配慮せずにリストアップした。そこで第 2 スクリーニングでは第 1 スクリーニングを通過した 102 社に対し、「事業内容」、「グローバル化」、「職場環境」の 3 つの大きな視点で採点
し、水素社会にし、ジェンダー平等などの SDGs にも配慮している企業を通過させた。評価基準は 3 区分 14 項目、点数は 48 点満点で採点した。それぞれの詳細な基準は図表 10 の通りである。

ポートフォリオの構築｜ 14

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩【図表 10】

指標
質
継続性

啓発活動

事
業
内
容

開発研究

点数

今どのようにその事業に取り組んでいるか

事業の質が今後の技術発0〜4

事業がこれからも続けられるものなのか
HP や YouTube などでどれほど啓発活動をしているか

展の要になるため
水素社会実現には時間が

0〜5

かかるため
短期間で水素社会を実現

0〜7

するには人々の意識を変えなくてはいけないため解決するべき課題は多く

何の製品を生産し、現在どのような技術を開発しているか

採用理由

0〜7

技術革新が必要であるため
水素という未完成である

主体性

その分野でのリーダーシップが発揮できているか

分野の中でシェアを獲得
0〜3

するにはリーダーシップが必要不可欠であるため

先進性

事業の内容が先進的であるか

この分野は日々進化が求0〜4められるためグローバルな視点が求め

グ
ロ
ー
バ
ル
化

HP の多言語化

HP の多言語化に関する指標0〜2

られる今、さまざまな国と連携して成長していかな
くてはならない、また水素事業で世界とパートナー

海外拠点国数拠点がある国の数

0〜3

シップを結ぶ必要がある
ため

えるぼし
くるみんマーク

職場
環
境ダイバーシティ
なでしこ銘柄女性の職場生活における活躍の認定制度
子育てに関する認定制度

３ー２でも上がったよう
0〜3
0〜2
0 or 20 or 2

健康経営を実践している企業

0 or 2

企業の HP に LGBT 関連のことが記載されているかな役割を担う、と考えられ
るため

の認定制度

LGBT

れからの日本の社会を明るくしていくために重要

健康増進の取り組みをもとに

健康経営優良法人

それらについての制度に認定されている企業がこ

女性活躍推進に優れた上場企業を認定する制度

ンダー平等の実現や福祉関連での遅れなどがある。

性別や人種、そしてキャリアや経験などの多様性の認定制度に日本の課題としてジェ

0〜2

ポートフォリオの構築｜ 15

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩

６-４ 第３スクリーニング

Sc.3

第１、２スクリーニングを通過した企業 50 社は水素社会実現のための技術を保有し、またそれらの事業に対して注力していることがわかっている。そのため第 3 スクリーニングではそれらの企業を財務の面から評価し選出させることにした。評価方法としては「収益性」
、
「安定性」
、
「成
長性」
、
「割安性」の 4 区分 10 項目について実施し、108 点満点で評価した。また点数について
収益性、安定性、成長性については 30 点満点とし、割安性については 18 点満点とした。これには理由がある。まずほとんどの企業で水素事業は赤字になっており水素社会を実現し、黒字化す
るには多くの時間がかかる。そのため企業には体力が必要であり「収益性」
、
「安定性」
、を重視し
た。また今後日本が水素社会を牽引する企業になって欲しく「収益性」についても重視した。それぞれの詳細な基準は図表 11 の通りである。
【図表 11】

指標

指標の説明

評価基準

点数

20〜(20 以上)

12

15〜20

10

10〜15

8

5〜10

5

0〜5

3

­1〜0

2

〜­1

0

5〜

8

総資産に対してどれだけの利益が生ま3〜56れたかを示す指標

1〜3

4

0〜1

2

­1〜0

1

〜­1

0

営業活動、財務活動の両方の収益を示

3〜10

し、企業の業績を示す指標。今回は各業

2〜3

8

界と比較して得点を出した。

1〜2

5

0.6〜1

3

0.4〜0.6

1

〜0.4

0

300〜

15

200〜300

10

150〜200

8

120〜150

6

100〜120

4

自己資本に対してどれだけの利益が生ROEまれたかを示す指標

前期純利益
自己資本

収
益
性

ROA

前期純利益
総資産

売上高経常利益率(業界平均比較)× 100 (%)

× 100 (%)

売上高経常利益率＝

経常利益
売上高

× 100

数値 = 売上高経常利益率 ÷ 各業界平均
企業の短期的返済能力を示し、経営の安

安
定
性

流動性比率

定性が理解できる指標。

流動資産
流動負債

× 100 (%)

ポートフォリオの構築｜ 16

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩

60〜100

2

〜60

0

80〜

15

負債を含む総資産に対して自己資本を

70〜80

13

示す指標で高いほど借入金が少なく健

40〜70

10

全な経営を行っていることがわかる。

20〜40

6

0〜20

4

­4〜0

1

〜­4

0

売上高が平均で年にどのぐらい成長している21〜5かを示す。今回は新型ウイルスの流行による売

6〜21

4

上高の急減などを考え「流行前」2017〜2019

0〜63

売上高年平均「流行後」2017〜2020、「予想値」2017〜2022

­10〜0

2

成長率

の年平均成長を求めそれぞれ 5 点満点で採点し­20〜­10

1

〜−20

0

21〜

5

6〜21

4

0〜6

3

­10〜0

2

­20〜­10

1

〜−20

0

30〜

1

20〜30

2

15〜20

4

10〜15

5

5〜10

6

1〜5

1

〜1

0

2〜

1

株価と一株あたりの純資産の関係を表

1.4〜2

2

す指標。PER と同様株価の割高、割安を

1.2〜1.4

4

示す。

1〜1.2

6

株価

0.8〜1

7

一株あたり純資産

0.6〜0.8

5

0.2〜0.6

1

自己資本比率

純資産
総資産

× 100 (%)

その合計を得点とした。
（N=2019,2020,2022）

成
長
性

!

𝑁の売上高

1
+ − 1 (%)
'^)
𝑁
−
2017
2017 の売上高

経常利益が平均で年にどれほど成長して経常利益年平均成長率

いるかを示す。得点方法は売上高年平均成長率と同じである。(N=2019,2020,2022)
𝑁の経常利益1+ − 1 (%)
!
'^)
𝑁
−
2017
2017 の経常利益

株価と企業の純利益との関係を示す指前期実績標。株価の割高、割安を示す。

PER

株価
一株あたり当期純利益

割
安
性

PBR

ポートフォリオの構築｜ 17

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩

購入した株に対して一年間でどれだけの配当を受け取ることができるかを示

配当利回り

す指標。

一株あたりの配当金額
株価

× 100 (%)

〜0.2

0

5〜

5

4〜5

4

3〜4

3

2〜3

2

1〜2

1

〜1

0

６-５ ポートフォリオ
通常ならばポートフォリオには第３スクリーニングより上位 20 社を組み込むべきだが、私たちは第 2 スクリーニングより上位 3 社、第３スクリーニングより上位 17 社を組み込んだ。なぜ第２スクリーニングより 3 社選んだかというと、現状財務面であまり特色を表すことができていな
いが、それらの企業には世界的にも高度な水素技術を持っており、今後水素エネルギーに注目が集まることによって成長するだろうと考えたからである。
（6-7）

６-６ 分配
最後に 20 銘柄の投資比率の決定手段について述べていく。
投資比率を決定する上で私たちは「マーコウィッツのポートフォリオ選択モデル」（以下ポートフォリオ理論とする）および「トービンの分離定理」を参考とし、投資比率は、図表 12 のような3 項目に分けて計算した。
図表 12100 万円最低
投資金額

D 第２スクリーニングによる点数
200 万円D 第３スクリーニングによる点数
200 万円D ポートフォリオ理論による調整金

合
算
後
分
配

① 最低投資金額の決定
初めに 500 万円のうち 300 万円を最低投資金額とし、そのうち 100 万円を Sc.2 の総合点から、200 万円は Sc.3 の総合点から分配した。これには Sc.2 を用いて投資することによって水素・再生可能エネルギー事業に注力している企業に多めに投資するためである。また私たちはヒストリ
カルデータ方式のポートフォリオ理論を使っているため未来のリスク及び期待リターンを正確

ポートフォリオの構築｜ 18

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩に表せるわけではないため最低投資金額を設定し最低限の分散投資をすることにした。最低投資金額の式は式 1 である。
式1

銘柄 i の最低投資金額 =Sc. 2 の銘柄 i の得点
20 銘柄の Sc. 2 の合計得点

× 100 万 +Sc. 3 の銘柄 i の得点
20 銘柄の𝑆𝐶. 3 の合計点数

× 200 万② ポートフォリオ理論
ポートフォリオ理論とは複数の金融資産や銘柄に分散して資金を投資し、1 つの金融資産や銘柄が値下がりしても他の金融資産の値上がりで相殺され、全体で大きな損失が出るのを回避しようとする考え方である。そしてそのリスクとリターンの期待値はそれぞれポートフォリオの標準偏差と各株式の銘柄の期待リターン（月次収益率）を定量的に足した数値である。
(ア) 個別銘柄の期待リターン
まず個別銘柄の月次収益率 Ri,t を求める(式 2)。但し今回は配当金を含まずに計算した。
式2

R #,% =

S#,%&' − S#,%
S#,%

S!,# ：銘柄 i の t 期における株価

そしてその月次収益率を基準に個別銘柄の期待リターンを求める。個別銘柄の年次期待リターン
E(Ri)の求め方は式 3 の通りである。式 3 は銘柄 i の月次収益率の平均値を年次に変換したもので
ある。
'"(

式3

12
E(R # ) =0 R #,%120%)'(イ) ポートフォリオの期待リターン
ポートフォリオの期待リターン E (Rp)は式 4 で求めるW! ：銘柄 i のポートフォリオ構成比率+式4E(R * ) = 0 W# + E(R # )

n：銘柄数

%)'

Cov(R ! , R $ )：銘柄 i,j の共分散(ウ) ポートフォリオのリスク
ポートフォリオの分散𝜎! " を求める。式は式 5 である。
式5
"

+

+

σ* = 0 0 W, W- Cov6R # , R - 8 = [W'#)' -)'⋯

W+ ] <

Cov(R', R' ) ⋯ Cov(R' , R + ) W#⋮⋱⋮?< ⋮ ?
Cov(R + , R' ) ⋯ Cov(R + , R + ) W+(エ) リスクと期待リターンのグラフ
これまでで求められてきたポートフォリオのリスク(σp)とリターン(E (Ri))の組み合わせをグラフで表すと図表 13 の通りである。マーコウィッツのポートフォリオ選択モデルからポートフォ

ポートフォリオの構築｜ 19

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩

リオの、リスクとリターンは青い点で図表 13表される。また「同リスクで最も期待リターンの集合」を示しているのが赤
い太線である効率的フロンティアである。私たちはこの効率的フロンティアから一つ選択する方法に「トービンの分離定理」を使うこととした。これはマーコウィッツのポートフォリオ選択
モデルに無リスク資産を加えたもの

サンプル数
10 10
万個
サンプル数
万個

で、最適なポートフォリオは「リスク・ポートフォリオ理論のリスク σp (%)

フリーレートと効率的フロンティアとの接線の直線（資本市場線：緑色の太い直線）と効率的フロンティアとの接点（マーケットポー
トフォリオ）である。今回は無リスク資産を現金、マーケットポートフォリオを赤い点とした。

６-７ 決定したポートフォリオ『To Hydrogen』

証券番号

主要市場

企業名

構成比率

投資金額

選定元

6299

東証二部

神鋼環境ソリューション

7.16%

358,000 円

Sc.3

5659

東証一部

日本精線

7.02%

351,000 円

Sc.3

7012

東証一部

川崎重工業

6.90%

345,000 円

Sc.2

8131

東証一部

ミツウロコグループ

6.79%

339,500 円

Sc.3

1407

JASDUQ

ウエストホールディングス

6.50%

325,000 円

Sc.3

8015

東証一部

豊田通商

6.02%

301,000 円

Sc.3

8133

東証一部

伊藤忠エネクス

5.91%

295,500 円

Sc.3

5631

東証一部

日本製鋼所

5.75%

287,500 円

Sc.3

9514

東証一部

エフオン

5.48%

274,000 円

Sc.3

7004

東証一部

日立造船

5.13%

256,500 円

Sc.2

1942

東証一部

関電工

4.66%

233,000 円

Sc.3

7203

東証一部

トヨタ自動車4.29%

214,500 円

Sc.3

6331

東証一部

三菱加工機

4.26%

213,000 円

Sc.3

8088

東証一部

岩谷産業

3.92%

196,000 円

Sc.2

3407

東証一部

旭化成

3.79%

189,500 円

Sc.3

9531

東証一部

東京瓦斯

3.63%

181,500 円

Sc.3

9519

東証一部

レノバ

3.51%

175,500 円

Sc.3

9517

東証一部

イーレックス

3.24%

162,000 円

Sc.3

1887

東証一部

日本国土開発3.16%

158,000 円

Sc.3

5020

東証一部

ENEOS ホールディングス

2.71%

135,500 円

Sc.3

現金資産

0.12%

8,500 円※計算の際に四捨五入したため現金資産がある

ポートフォリオの構築｜ 20

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩

７. ポートフォリオの事業紹介※レーダーチャートについて 1：収益性、2：成長性、3 安定性、4：割安性、5：Sc.2 の得点
証券番号

企業名
主要事業説明1407

ウエストホールディングス

業種比率

本テーマ関連事業説明
建設業

6.50%

大、中、小様々な規模のメガソーラ

発電は太陽光発電を主軸とした再ーを全国に設置し、地方創生、未利

生可能エネルギー事業を展開して用地の活用を目的としながら電気いる。またタイから ASEAN 全域にを発電し、家庭、企業に電気を提供

エネルギーソリューションを展開している。

し脱炭素社会の実現を目指す。

1887

日本国土開発

建設業

3.16%

購入金額
レーダーチャート
325,000 円

158,000 円

電源、治水、地資源開発、土壌浄化、 企業理念と SDGs の 7、9、11、13
水質浄化の環境保全、廃棄物の収の思想が合致しているとして、2020

集、再生利用を行なっている。

年 8 月までに 13 箇所にソーラーパ
ネルを設置している。

1942

関電工

建設業

4.66%

233,000 円

建築物の電気、空気、給排設備工事、 コージョネレーションシステムを保守点検を行い新たなリニューア

施設内に設置し、化石燃料を効率よル工事を手がける。またシンガポー

く利用して、二酸化炭素の排出を防ル、などに拠点を置き、日系企業のぎ、また変電設備まで一貫した太陽

電力工事を手掛ける。

光発電、風力発電を行う。

3407

旭化成

建設業

3.79%

化学繊維などのマテリアル領域、建アンモニア製造時に使用していた材、住宅などの住宅領域、医療薬製

アルカリ水電解システムという独造などのヘルスケア領域の 3 つの事

自のシステムを使い、電気分解を行業を行う。

って水素を作っている。

5020

ENEOS ホールディングス

石油・石炭製品

2.71%

エネルギー事業、非鉄資源の安定供

水素ステーションを 3 つの種類に分給を目指した金属事業、資源開発をけ提供し、水素製造出荷メーカーを行う石油・天然ガス事業を行なって神奈川に設置し水素供給サプライ

いる。

チェーンを構築している。

189,500 円

135,500 円

ポートフォリオの事業紹介｜ 21

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩※レーダーチャートについて 1：収益性、2：成長性、3 安定性、4：割安性、5：Sc.2 の得点
証券番号

企業名
主要事業説明

5631

業種

比率

本テーマ関連事業説明

日本製鋼所

機械

5.75%

世界で数少ないプラスチック原料

水素を常温かつ低圧に貯蔵するこを作るプラスチック製品の製造にとができる水素吸蔵合金を用いたおける様々な商品の機械装置を手

水素貯蔵設備など、今までに材料と掛けていて「世界トップの総合樹脂

水素を融合させた製品を提供して機械メーカー」と呼ばれている。

いる。

5659

日本精線

鉄鋼

7.02%

購入金額
レーダーチャート
287,500 円

351,000 円

ばね、ネジなどのステンレス鋼線、 燃料電池をはじめとし、高純度水素
ニット、ナスロンなどの金属繊維、 ガスの製造、生成分野の適用可能な
メタル、フィルターの 3 つの種類のバランス合金を使った水素分離膜生産を行っている。

モジュールを開発し、高純度な水素を製造している。

6299

神鋼環境ソリューション

機械

7.16%

上水下水、汚泥などの水処理、廃棄

固体高分子電解質膜を用いて水道物処理、化学、食品機械の生産を行水から高純度の水素ガスを供給すなっているだけでなく、金属ナトリる装置を 2020 年 1 月までに 190 基

ウム分散体、ユーグレナの生産など開発した。

358,000 円の新事業にも手をつけている。
6331

三菱化工機

機械

4.26%

医薬、半導体、太陽電池、非鉄、水廃棄物などの有機性資源から電力

処理、食品、船舶と様々な事業を行エネルギーを回収するバイオマス

い各分野で多くの製品を開発して発電や都市ガスや LPG を原料に水いる。

蒸気改質法で高純度の水素ガスを

213,000 円

作る HyGeia を製造した。
7004

日立造船

造水、水処理、船用機器、プラント

機械

5.15%

256,500 円

水を電気分解して高純度の水素を機器、半導体、食品、医療関連機器、 作るオンサイト型水素発生装置を
防災設備など様々な事業を行なっ製造した。「炭素循環モデルの構築ている。

実証事業」に取り組んでおり、環境省に採択されている。

ポートフォリオの事業紹介｜ 22

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩※レーダーチャートについて 1：収益性、2：成長性、3 安定性、4：割安性、5：Sc.2 の得点
証券番号

企業名

業種

主要事業説明7012

本テーマ関連事業説明

川崎重工業

輸送システム、エネルギー環境、産

比率

機械

6.90%

購入金額
レーダーチャート
345,000 円

褐炭から水素をつくり、液化水素の業機器という 3 つの分野を軸に社 運搬船で水素をはこび、コンテナや会の様々な課題に対し、ソリュー タンクで水素をため、燃料電池自動ションを提供している。

車やガスタービン発電で水素をつかうインフラ設備を行う。

7203

トヨタ自動車自動車の関連部品、用品の設計・製

輸送用機器

4.29%

214,500 円

水素分野におけるグローバル連携

造・販売、金融事業を行なっている。 などを促進する新たな団体「水素「モノづくりを通じて社会に貢献

バリューチェーン推進協議会」のする」という理念で、品質・安全を準備委員会の立ち上げや、水素ス

最優先で事業に取り組んでいる。

テーションも稼働している。

8015

豊田通商

卸売業

6.02%

金属、自動車、機械、化学製品、食定地式水素ステーションの運営、下料、アフリカでの事業開発など、7 つ

水汚泥を処理する過程で発生するの事業領域とそれをサポートする

バイオガスから水素を製造し燃料

コーポレート部門より事業を展開

電池自動車（FCV）に供給する取りしている。

組み等を行なっている。

8088

岩谷産業

卸売業

3.92%

総合エネルギー企業の他、産業用

液化水素製造のプラントの稼働をの広範囲なガスそれらから派生し開始し、エレクトロニクス、太陽

たマテリアル事業、自然産業事業

電池分野などへ液化水素供給を行など、幅広い分野事業観測を図っ

う他、水素ステーションの整備にている｡

も尽力されている。

8131

卸売業

ミツウロコグループ HD

6.50%

ガス事業をはじめとし、様々な分野

石油製品、自動車用の LP ガスやに取り組んでいる。社会や顧客のニ

CNG 供給｡固定燃料、太陽光発電シーズの変化を読み取り、豊かなくら

ステムやリチウムイオン電池、家庭しの担い手として新たな価値を供

用燃料電池の製造などを行なって給するという強みがある｡

いる｡

301,000 円

196,000 円

339,500 円

ポートフォリオの事業紹介｜ 23

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩※レーダーチャートについて 1：収益性、2：成長性、3 安定性、4：割安性、5：Sc.2 の得点
証券番号

企業名
主要事業説明8133

伊藤忠エネクス

業種

比率

本テーマ関連事業説明
卸売業

5.91%

色々な場所へ、「社会と暮らしのパ

LP ガス（都市ガス）、石油、太陽光発ートナー」として全国に、社会イン

電からによる電力、熱供給、多彩なス

フラから、暮らしと心を豊かにす

マートエネルギーなどから自宅、自動るエネルギーを展開する事業を行

車、産業ビジネスまで、ニーズに応えなっている。

る様々な事業を行う。

9514

エフオン

電気・ガス業

5.48%

バイオマス発電や電力の供給を行

木質燃料の最適燃焼を目指したバイ

なう他、省エネ活動の支援を行な

オマス発電や、環境価値付き電力の供っている。この取り組みは、地域の給、施設の更新・運用の改善、室内環

木材を使う事などで地域経済の活

境の改善などの省エネ活動の支援を発化にもつながる。

取り組んでいる。

9617

イーレックス

電気・ガス業3.24%

国内トップクラスの発電量を誇る

バイオマス燃料の調達・供給や発電事

バイオマス発電を主とし、発電や業。安定供給を目指した電力のトレー

電力供給を取り組んでいる。

ディング事業、環境にやさしい電力を購入金額
レーダーチャート
295,500 円

274,000 円

162,000 円

より安く提供する小売事業などを主に取り組んでいる。
9519

レノバ

電気・ガス業

3.51%

再生可能エネルギーの発電事業を

太陽光、洋上風力・陸上風力、バイオ計画から発電まで一貫して行う事

マス、地熱など、幅広い再生可能エネ

業や、啓発活動にもつながる取り

ルギーを扱っている。近隣の人々に発組みも行なっている。

電の様子が見てもらえる様に展望台

175,500 円を設置するなどしている。
9531

東京瓦斯

電気・ガス業

3.68%

ガスや電気の製造・供給及び販売

ガスでは特に、エネルギーセキュリテ

やエンジニアリングソリューショ

ィの強化、エネルギーコストの低減、ン事業、ガス器具、ガス建設等を行エネルギーシステムの革新のために、っている。

LNG バリューチェーンの高度化を目

181,500 円

指している。

ポートフォリオの事業紹介｜ 24

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩

８. 投資結果の分析
８-１ 短期的分析 累積リターン
私たちは計 3 回のスクリーニングによって 20 社のポートフォリオを構築した。今回組み込んだ 20
社は水素関連企業であるため、水素産業に注目が集まるまでは比較的安定的に日経平均及び TOPIX に沿った値動きになり、注目が集まると株価が上がるテーマ株の性質があると考えられる。
今回は 2019 年 4 月 1 日〜2020 年 12 月 25 日の株価をもとに、ポートフォリオ、日経平均、TOPIXの累積リターンを計算し、表にまとめた。

結果は図表 14 の通りである。2020 年 10

累積リターン

月 26 日に菅内閣総理大臣所信表明演説が0.4

行われ、2050 年までに実質温室効果ガス排0.2

出をゼロにする脱炭素社会を目指すことが0宣言された。その後の政策においても脱炭-0.2

素化に向け水素利用を推進することなどが-0.4

発表されたため 10 月下旬からポートフォ

A
pr
M -19
ay
-1
Ju 9
l
A -19
ug
Se -19
p
N -19
ov
D -19
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-2
0

図表 14

リオの累積リターンが他の主要株価指数に比べ大幅に増加していることがいえる。こポートフォリオ

日経平均※Apr-19：2019 年 4 月 1 日

れらのことから予想は正しいといえる。

８-２ 長期的分析

TOPIX

各種分析データ

8-1 によって直近の株価変動を視覚的に理解することができた。次はこれまでに説明してきた「月次期待リターン」、「リスク」に加え「シャープレシオ」、「ソルティノレシオ」、「VaR」の 5 つの面からも分析した。これら指標をポートフォリオ及び国内主要株価指数のデータと比較したのが図表 15 である。データは 2011 年 4 月から 2020 年 12 月の月次データを用いた。ポートフォ
リオに関してはそれらのデータがある 17 銘柄のみ分析した。
17 銘柄ポー

日経平均

トフォリオ

株価

1.42％

リスク

図表 15

TOPIX

日経 JASDAQ

マザーズ指数

1.36％

0.95％

1.50％

1.20％

4.97％

5.10％

4.88％

10.18％

5.10％

シャープレシオ

0.29

0.27

0.19

0.15

0.24

ソルティノレシオ

0.39

0.35

0.25

0.40

0.19

VaR

-8.34％-9.58％-8.97％-9.74％-18.23％

月次期待リターン

投資結果の分析｜ 25

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩① 月次期待リターン ー（式 4）
図表 15 によると、期待リターンは日経 JASDAQ を除く国内主要株価指数を上回っているものの、日経平均株価とほとんど大差のないものとなっている。今回このような結果になった背景としては 10 年間という超長期のリターンを見たからだと考える。本ポートフォリオはテーマ株であるため今後伸びる可能性は十分ある。
② リスク ー（式 5）
図表 15 から、TOPIX よりは劣るものの、他の指標と比べリスクが低いことがいえる。①と②から比較的低いリスクで高いリターンを得ているが特段良いとは入れない。可能性としてはこの 1年間のみを見たら 8-1 からもリターン及びリスクは良くなるのではないかと考える。
③ シャープレシオ
シャープレシオとはリスクに対して得られるリターンが多く、効率的であることを示す指標である。求め方は式 6 である。図表 15 によるどの主要株価指数を全て上回っているため効率的にリターンがあるということをいえる。
式6

リスクプレミアム
リスク=(ポートフォリオの収益率 − 無リスク資産の収益率)
ポートフォリオの収益の標準偏差④ ソルティノレシオ
シャープレシオで用いられたリスクは分散であるためプラスの方向への分散もリスクと捉えている。プラスの方向への分散はリスクと捉えなくても良いのでマイナスの方向への分散を見たい。
そこで私たちはソルティノレシオを使うことにした。ソルティノレシオは式 7 で表すことができる。図表 15 によると日経 JASDAQ と比較すると若干効率が落ちているが、それ以外の指標と比
べ良いといえる。ここから下方リスクに対してより高いリターンを得ることができていることを示している。
式7
リスクプレミアム
下方リスク=(ポートフォリオの収益率 − 無リスク資産の収益率)
ポートフォリオの収益の負の標準偏差⑤ VaR
長期分散投資をするにあたっては、投資を続行できなくなるほどの損失を被らない信頼性が必要である。そこで用いたものが VaR である。これは確率 a%で起こりうる最大の損失を示すもの
でそれを「予想最大損失」という。今回は VaR の計算方式のうちデルタ法を用いて、確率は 95%とした。計算方法には Excel の NORMINV 関数を使った。
図表 15 によると国内主要株価指数に比べリスクは少なく比較的安定的なポートフォリオだといえるだろう。

投資結果の分析｜ 26

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩

８-３ 個別銘柄の分析
銘柄名

チャート

ウエストホールディングス

6000

30000

4000

20000

2000

10000

0

0

⽉

1407

Sep-19終値

概要

Mar-20

Sep-20

25日平均

日経平均

考察

コロナ・ショッ これほどまでの株価の上昇を見せた理由には 2 つほどあると考えられる。一ク 時 に 大 幅 な つにはコロナ禍の間に売上、経常利益ともに伸ばしていることがいえるだろ
下落を見せず、 う。また本企業は太陽光発電工事をはじめとした再生可能エネルギー事業を2020 年 3 月か している。2020 年アメリカ合衆国大統領選挙においてクリーンエネルギー政ら 248% の 上 策を一つに掲げるジョー・バイデン候補が優勢になったことに加え日本国政
昇 を 見 せ て い 府が 2050 年までに脱炭素を掲げたことにより、市場が再生可能エネルギーる。

事業を重要視し始めたことが、本企業の急激な株価の上昇の要因だといえる。

銘柄名

チャート
8000

岩谷産業

30000

6000

20000

4000
10000

2000
0

0

⽉

8015

Sep-19終値

Mar-20

Sep-20

25日平均

日経平均

概要

考察

コロナ・ショック時に少し

株価が 10 月に上昇した理由には 26 日に菅内閣総理大臣の所信値が下がったが、大きな変表明で 2050 年に温暖化ガスの排出に実質ゼロを目指す「脱炭素化は見せなかった。10 月宣言」を掲げたことが挙げられる。他の水素関連企業も株が上が以降急激に上昇し、1990

る中で国内に水素ステーションを 38 ヵ所持ち、水素市場で 70%年以来の 30 年ぶりの高値のトップシェアを握る水素に深く関わっている岩谷産業はこれとなっている。

により大きく上げ幅を広げたと考えられる。

8-1,2,3 を通して本ポートフォリオは長期的に見ると主要株価指数に沿う形で比較的安定的であり、また脱炭素社会や水素社会に注目が集まっている直近を見るとどの主要株価指数よりもリターンが高いため本ポートフォリオは信頼が高く、今後さらに注目が集まると株価は上がっていくといえるだろう。

投資結果の分析｜ 27

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩

９. 投資家へのアピール
水素社会は水素エネルギーを様々な分野、例えば自動車では燃料電池自動車、家庭では家庭用燃料電池「エネファーム」などを用いて運営する。再生可能エネルギーを用いて作られた水素エネルギーは製造から使用まで CO2 を排出しない「カーボンフリー」なエネルギーである。またモビリティ分野は
現在 AI や IoT、さらには IoE（すべてがインターネットで繋がること）と、最先端の技術に取り組ん
でおり、その業界と連携して新たなサービスを作り出すことができれば車の安全性や環境性能、都市部の渋滞緩和、移動手段の確保などによる地方創生も期待できる点で、豊かな暮らしが実現できると考えられる。現在日本をはじめ、ドイツ、中国、アメリカなどが研究・開発に取り組んでおり、新エネルギーとして世界中から注目を集められている。現状、水素で利益を出している会社はほとんどない、という事は確かに事実である。だが、逆に今水素社会関連事業に投資するべきであるといっても過言ではない。その理由として、三つ挙げる。
一つ目に日本が抱えている SDGs の問題の多くを、水素社会が解決してくれることだ。
「3­2 日本の課題」で述べたように、水素社会は SDGs の「エネルギーをみんなにそしてクリーンに」を直接解決してくれる。エネルギー問題は地球温暖化などの気候変動、それに伴い生態系の崩壊にもつながっている。SDGs の「気候変動に具体的な対策を」「海の豊かさを守ろう」「陸の豊かさも守ろう」がそれに相当する。今あげた目標は日本が特に遅れをとっているものであり、それを水素社会の実現が間接的に解決することもできる。
二つ目に現在水素社会に向けた動きが急速に進行していることだ。早稲田大学の関根先生は、「現在の状況下でも水素に関する事業は進展を続けている、新型コロナウイルス感染症流行前と比べればはるかに進展がある」とおっしゃっていた。また最近のニュースでも菅内閣総理大臣がエネルギー成長
戦略で水素を取り上げることが増えてきている。世界的に見ても先程述べたように様々な地域で水素事業に取り組み始めている。2050 年の低炭素社会に向け、現在日本を含め様々な企業が動き出し、成長性も高くなってきている。現状利益を出していないが、長期的に見ると、現在と比べより多くの利益を出すことができる点で、今投資するべきだといえる。
最後に水素社会関連事業に関する支援の重要性だ。水素エネルギーを用いる際の問題点として、専門家、企業の方々が口を揃えておっしゃる「コストが高さ」についても投資を通して支援できる他、訪問した 2 社の方々は、どちらも「水素社会を実現したい」という強い意志が感じられた。企業が赤字を出してまでの事である。それほど普及させたいという情熱に応えるべきだ。
ポートフォリオの” To Hydrogen”にはこれらの意味を込めた。

ʻfrom carbon to hydrogenʻ「炭素から水素へ」ʻgoing to hydrogenʻ 「将来の水素社会に向けて」
ʻTo hydrogenʻ「水素社会を実現させるために」

地球温暖化などの環境破壊を一刻も早く食い止めるために、そして水素社会関連企業がより事業を展開できるように、そして何より、これから住みやすい暮らしにするために、これらの企業に投資するべきであると考える。

投資家へのアピール｜ 28

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩

１０. 日経ストックリーグを通して学んだこと
私たちは日経ストックリーグにコロナ禍での参加となったため会議などを実際に会って行うことが難しく Web 会議システムを使う形になった。実際に会えないためコミュニケーションを上手くすることができず議論を重ねてもなかなか進まない日々が続いた。しかしスクリーニング
やレポート作成時に失敗をしながらも、チーム全員で協力しあいながら最終的にレポートを完成させることができたことは今までにない達成感を得られた。この経験の中で特に学べたと感じたものは 3 つある。
１つ目は株式についてだ。今までニュースなどでしか名前を聞いたことがなく、最近になって公民の授業で軽く触れただけであった株式が、日経ストックリーグを通して株価指標やポート
フォリオ理論についての大切さなどを知ることができ、日々動く株価についても興味を持つことができた。また株式投資は「企業に寄付するのではなく、その企業の事業に参加することだ」と公民で習ったが、専門家、企業への取材や企業の Web サイトを通してそれぞれの企業について深く知ることができたことなどによって体感することができた。今後も株を意識してみていこうと思う。
2 つ目は市場の変動の速さである。私たちが水素社会に注目し始めた 8 月上旬はまだ水素社会についてのニュースは３日に 1 度小さく上がるなど、注目されることも実現することも当分先だろうと考えていた。しかし菅首相やバイデン氏などの影響によって 10 月ごろから急激に水素社会をはじめとした脱炭素化に注目が集まった。その影響で水素関連のニュースをテレビや新聞で毎日のように見るようになり、水素関連銘柄株価の急激な上昇が起こった。ほとんど注目されていなかった分野が少しのきっかけによりこれほどまでに意識が変わる市場の変動の速さに驚き感心した。
3 つ目は国際的な目標である SDGs の日本の現状について知ることができた。私たちは今回のレポートでエネルギー問題について扱ったが、日本はジェンダー平等や海、陸上の環境といった目標でも課題を残している。このように日本は未だ多くの問題を抱えているため、SDGs を通して、水素などのエネルギー分野だけでなく他の課題についてもより深く掘り下げていこうと思った。
最後にこのレポートは貴重な時間を割いて水素社会に関する展望や思いなどを私たちにもわか
りやすく教えていただいた専門家の方々、企業の方々のお力添えがなければ完成し得ないものでした。この場をお借りし厚く御礼申し上げます。また文章の添削や訂正の指導をしていただ
いた先生方にも厚く感謝申し上げます。以下にレポート作成にご協力してくださった方々のお名前を掲載させていただきます。
・早稲田大学理工学術院教授 関根泰先生

・千代田化工建設株式会社 池尻明紀様

・日本大学理工学部特任教授 西宮信幸先生

・市川学園教員 守脇竜彦先生

・岩谷産業株式会社 二宮大祐様

・市川学園教員 吉田康彦先生

・千代田化工建設株式会社 大城昌晃様

・市川学園教員 北圃鉄朗先生

日経ストックリーグを通して学んだこと｜ 29

第 21 回日経ストックリーグ：水素社会に向けての一歩

１１. 参考文献
１１-１ 図表
図表 1：ベルテルスマン財団開示資料(編集)

図表 6：岩谷産業 水素エネルギーハンドブックより編集

図表 3：IEA Data and statistics より作成

図表 7：関西電力開示資料より作成

図表 4：経済産業省開示資料より編集

図表 9：千代田化工建設開示資料

図表 5：関西電力開示資料より編集

１１-２ 参考資料
・グロービス経営大学院 『［新版］グロービス MBA ファイナンス』
・小澤祥司 『「水素社会」はなぜ問題か』・小川典子 『「脱炭素化」はとまらない！-未来を描くビジネスのヒント・東洋経済 『会社四季報 2020 年夏号』
『会社四季報 2020 年秋号』
・関根泰 『日本学術会議シンポジウム資料 2019』・岩谷産業 『水素エネルギーハンドブック』
・Bertelsmann Stiftung 『Sustainable Development Report 2020』・千代田化工建設 『水素社会と千代田化工の取り組み』
・国立研究開発法人新エネルギー・産業技術総合開発機構 『水素エネルギー白書』
・資源エネルギー庁 『2020 年 エネルギー白書』
・環境省 『水素サプライチェーン事業化に関する調査・報告書』
・神戸市『水素スマートシティ神戸構想』
https://www.city.kobe.lg.jp/a22668/shise/kekaku/kikakuchosekyoku/energy/hydrogen/20190106040301.html
・チューリッヒ保険会社 『モビリティの意味とは。
』https://www.zurich.co.jp
・株式会社フジキン 『持続可能な社会への切り札水素とは？』https://www.fujikin.co.jp/hydrogen/about.html
・各省庁 Web サイト
・各社 Web サイト
・日経ストックリーグ過去入賞作品
・日経新聞※各種データの出典
・Yahoo ファイナンス https://finance.yahoo.co.jp
・バフェットコード https://www.buffett-code.com
・安全衛生優良企業マーク推進機構 https://shem.or.jp
・HYPER SBI：株価データ
・各社決算報告書

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