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中国経済経営研究

第 ７ 巻第 1 号

【書評】

李立栄著
中国のシャドーバンキング――形成の歴史と今後の課題（早稲田大学出版部、2022年５月、ⅷ+318ページ、4, 400円 + 税）

2015 年に、中国人民銀行は預金金利の上限規制を撤廃し、長年にわたり「漸進的」に実施してきた金融の自由化に決定打を放った。また
中国経済は、この頃から改革開放以来の二桁成長に終わりを告げ、安定成長すなわち「ニューノーマル」の時代に突入した。それにもかかわらず、非金融法人部門の負債比率が逆に飛躍的に上昇し、いわゆる経済成長と資金との間に逆周期的に乖離しつつある状況は深刻化している。そうした特徴は大型また国有企業において

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より顕著に表れたため、金融機関が企業の規模や所有制に基づき差別的に融資を行なっていた②型と③型）
第５章

ことを示している。しかし、大型、国有企業は中国のシャドーバンキングの潜在的なリスク潤沢な資金を拡大再生産に投下したのではな

第６章

規制当局の対応と今後の方向性く、信託会社など「委託貸出し 」を通じて、資終結論と今後の展望

章金の乏しい中小企業に流していた。その結果、一部の大型また国有企業において、金融収益は序章では本書の問題意識、研究目的と意義が大きく拡大し、いわゆる「企業の金融化」と呼明示されたうえで、シャドーバンキングに関すばれる現象は現れた。一方で、住宅価格が高騰る国際的な議論や定義を参考しつつ、中国のしたため、社会資金は不動産市場へ大量になだ

シャドーバンキングを三つの「型」、すなわち「制れ込み、バブルは助長されている。のみならず、度化された銀行システムの内外を統合したシャ金融機関は当局の業種別規制の不備を利用し、ドーバンキング（中国のシャドーバンキング新しい金融商品を開発し、利益追求を強めてい①型）」、「インフォーマル金融などを含む銀行る。こうして、少なくともコロナ禍の前までは、システム外のシャドーバンキング（中国のシャ中国はかつて資産バブルや財テクを経験していドーバンキング②型）」および「銀行システムた1980年代後半の日本と極めてよく類似した外にあるフィンテック型のシャドーバンキング経済構造となっていた。

（中国のシャドーバンキング③）」に分類され、世界は中国発金融危機に対し警戒の目を光ら研究対象は明確に示された。また、米国のそれせているなか、中国政府も金融リスクの発生と対照し、中国のシャドーバンキングの特徴がを未然に防ぐことを最大な政策課題に据えた。

検討された。

2017 年７月に開かれた全国金融会議において、第１章「中国のシャドーバンキングの概観」「金融システミックリスクの発生を防止するのでは、筆者は強力なデータ収集能力と分析力をが金融政策の永遠の主題」とされて以来、金融駆使し、中国のシャドーバンキング①～③型のリスクに対する研究は学界で最も注目される現状と規模を解明した。のみならず、それぞテーマの一つとなっている。
そうした中で、シャれのプレーヤーとビジネスモデルについて詳ドーバンキングは金融システミックリスクの引細に紹介している。そこで、中国の広義のシャき金になりかねない重要な事象として取り上げ

ドーバンキングは、2010 年にまだ 15 . 45 兆元にられ、様々な角度から検討されている。

過ぎなかったものの、2016 年では 95 . 94 兆元に

本書はまさに中国のシャドーバンキングを真っ正面から取り上げ、その形成や課題を丹念に検討した大著である。本書の構成は以下のとおりである。

膨れ上がり、GDP の 1 . 29 倍にも相当する規模となった。
第２章「中国のシャドーバンキング①型――その形成過程と主な業務実態」では、筆者は銀行システムの内外を統合したシャドーバンキン

序シャドーバンキングとは何か

グについて、2008 年から2010 年までの時期を

第１章

章

中国のシャドーバンキングの概観「発展初期段階」、2011 年から2013 年までの時

第２章

中国のシャドーバンキング①型期を「発展中期段階」、2014 年から2017 年まで――その形成過程と主な業務実態の時期を「高度発展段階」と区分し、それぞれ中国のシャドーバンキング②型の特徴の時期におけるシャドーバンキングの状況と背と金融システムの役割景について総括した。それに続いて、シャドー銀行システム外のシャドーバンキングバンキングの業務実態について、商業銀行とのの主な業務実態（シャドーバンキング関連業務とオフバランス取引の関連業務に大別

第３章
第４章

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し、詳しく紹介した。
第３章「中国のシャドーバンキング①型の特徴と金融システムの役割」では、米国のそれと第 ７ 巻第 1 号

統的な銀行に対する監督の強化、監督機関同士の実効性ある協調体制および金融法制の整備といった具体案が出さていた。

比較し、中国のシャドーバンキングは規模が小終章「結論と今後の展望」では、本書の内容

さい、運営方式がシンプル、レバレッジ率が比について要約されたうえで、中国金融システム較的に低い、との三つの特徴を持つと指摘されとりわけ情報技術の発達にともないつつ、どのた。そのうえで、米国のシャドーバンキングはような変容を遂げられうるかについて展望が行証券化業務を中心に行われたため、資本市場をわれた。

利用した取引型の金融仲介機関といえるのに対

本書は、膨大な資料データと実務モデルに基し、中国のそれは資本市場の未発達を背景に銀ついて中国のシャドーバンキングについて多角行融資の補完的な役割を果たした「典型的な融的に分析を行なった。本書各章では、著者自ら資型の金融仲介機関」だと結論付けている。この研究成果と大量の文献知識を援用し、分析対の結論は中国国内の「銀行の影」論と一致して象を明らかにしている。まさに著者が指摘したいる。

通り、日本語による中国のシャドーバンキング

第４章「銀行システム外のシャドーバンキンをめぐる先駆かつ体系的な業績であり、今後のグの主な実務実態（シャドーバンキング②と③研究に大きく貢献できる貴重な文献であるに違型」では、シャドーバンキング②型としてインいない。

フォーマル金融、ブリッジローン、民間「倒貸」（民間借り入れによる銀行借り入れの返済）と以下に、本書に対する評者のもつ若干の感想、疑問を述べ、書評としたい。

プライベート・エクイティ・ファンドを、③型

まず、比較対象の適切さについての疑問であとしていわゆるフィンテックと呼ばれるネットる。米国のシャドーバンキングとの比較は本書金融をそれぞれ取り上げられ、米国のそれと比の大きな特徴の一つと思われるが、周知のよう較しつつ検討が行われた。に米国のシャドーバンキングそれ自体は複雑

第５章「中国のシャドーバンキングの潜在的な構造を持ち、その形成メカニズムは中国のなリスク」では、三つの型のシャドーバンキンものとかなり異なっている。米国のシャドーバグに存在するリスクについて分析された。とりンキングと比較したことにより、日本語で出版わけ、①型に関して資金の調達運用機関のミスした本書は日本の読者にとって逆に難解になっマッチ、信用リスク・流動性リスクおよび政策てしまったような感を禁じ得ない。冒頭で述べリスクを指摘し、それぞれの発生経路をめぐるたように、中国のシャドーバンキングはむしろ検討を通じて、それらのリスクが銀行間での伝1980 年代における日本の金融自由化やバブル、播により金融システムに大きな不安定性をもた財テクに共通する部分が多く、それと比較検討らす可能性があると警鐘を鳴らしている。

したほうがもっと建設的な見地がえられたので第６章「規制当局の対応と今後の方向性」ではないかと考えられる。もちろん、この点に関は、中国のシャドーバンキングに関する規制のしては、もしかして評者ただ一人での杞憂かも在り方について検討が行われ、独自の政策提言しれないが。

がまとめられた。そうした中で、銀行オフバラ第二に、学術史での位置づけは必ずしも明確ンス取引に対する規制強化や株式投資ファンとは言えない点がある。本書は著者の早稲田大ド、産業投資ファンド、資産証券化商品の育成、学に提出された学位論文を中心に加筆修正した金融包摂の推進などが含まれるほか、高度なモ学術書とは言え、経済学または金融論などの理ニタリングシステムと格付け評価システムの確論枠組みでシャドーバンキングに内在的あるい立、シャドーバンキングの類型別最適規制、伝は外延的な学理について深く掘り下げて検討

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し、学術史の発展にいかに貢献したかは曖昧でつある。しかし、それはフローの拡大鈍化によある。実際、中国の学界ではシャドーバンキンるものであり、ストックで見た場合、依然としグにつていの学術研究は近年のホットイッシュて無視できない規模が残されている。コロナ後、として、『経済研究』や『金融研究』といった中国の不動産価格の継続な下落にともない、大トップ学術誌だけでも膨大な数の研究が公表さ規模な不良債権問題は発生する可能性が極めてれている。にもかかわらず、本書の参考文献リ高い。そうなると、1990 年代の日本の経験しストを一瞥すれば、それらの成果があまり触れた金融危機は中国で発生しないとは限らない。

られていなかった。本書はシャドーバンキング

その意味では、著者に当分野での研究をさらにをめぐるビジネスモデルの解説に重点を据えた深めていただきくことを期待し、筆を置きたい。

ため、学術かつ独創的論点がそれほど提出されていないように思われる。

参考文献

第三に、シャドーバンキングの歴史的形成に

王京濱＝湊照宏（2105）「中国におけるシャドーおける政治要素に対する検討が不足しているよバンキングの構造的特質と日本経済への影うに思われる。経済活動に政府が強く介入して響」『大阪産業大学経済論集』第17 巻、第いる目下の中国では、シャドーバンキングは決１号して単なる金融現象ではない。王＝湊（2015）李文喆（2019）「中国影子銀行的経済学分析：は中国のシャドーバンキングをめぐり、それは定義、構成和規模測算」『金融研究』第３地方政府の財政現象の一つとして、政府と金融期機関が結託し、生み出した「鬼子」であると指韓珣＝李建軍（2020）「金融錯配、非金融企業摘していた。中国の金融システムはこれまで市影子銀行化與経済『脱実向虚』」『金融研究』

場化が進めば金融危機が発生し、引き締められれば資金融通効率が低下する（「一放就乱、一第８期
周上尭＝王勝（2021）「中国影子銀行的成因、収就死」）という悪循環から長年脱出できてい結構及系統性風険」『経済研究』第７期

ない背景に、金融と財政は実質的に分離してい張嘉明（2022）「貨幣政策、銀行風険承担與影

ない事実があるからであろう。

子銀行」『経済研究』第５期

いずれにせよ、中国のシャドーバンキングは2018 年に金融機関の資産管理に関する新しい規制策が出された後、規模的に大きく縮小しつ王京濱（おうけいひん・天津理工大学管理学院）