ダイワ・ブラジル・レアル債オープン（年2回決算型）

⾜元の運⽤状況と今後の⾒通し2021年9⽉7⽇
平素は当ファンドをご愛顧賜り、厚く御礼申し上げます。
⾜元の投資環境を受けた当ファンドの運用状況についてお知らせいたします。

⾜元の⾦利上昇は将来のリターンを⾼める要因にブラジルの債券市場は8⽉に不安定化し、幅広い年限の国債利回りが過去何カ⽉も続いたレンジを上抜けました。この大きな要因は、ブラジル中央銀⾏が8⽉3・4⽇の⾦融政策決定会合において、「中⽴⾦利（6〜6.5％）を上回る⽔準まで利上げを進める⽅針」を示したことにあります。従来の「中⽴⾦利まで利上げを進める⽅針」であれば、今回の利上げサイクルの終着点が中⽴⾦利になることは明確ですが、中⽴⾦利を上回ると⾔われれば終着点がどこなのか不透明になってしまいます。この「どこまで利上げを続けるか分からない」という不確実性の⾼まりが、パニック的な債券売り（⾦利上昇）につながったと⾔えます。もっとも、市場参加者の間では、利上げサイクルの終着点が7.75％（今年12⽉か来年2⽉が最後の利上げ）になるとの⾒⽅がコンセンサスとして固まりつつあります。
ブラジル・レアルの下落は限定的で、レンジ内での推移にとどまっています。債券売りがレアル売りを伴った一⽅、利上げ期待が⾼⾦利通貨としてのレアルの魅⼒を⾼めたと解釈できます。
⾜元の⾦利上昇により、インカム資産としてのブラジル国債の魅⼒が⾼まっただけでなく、次ページに示す通り、今後は⾦利低下によるキャピタルゲインも期待できる市場環境になると考えられます。
ブラジルの⾦利と為替（％）
12（2020年1⽉初〜2021年9⽉3⽇）
政策⾦利（左軸）（レアル/米ドル）
3.0

5年国債利回り（左軸）10

3.5 レアル⾼米ドル安

ブラジル・レアル（対米ドル、右軸・上下反転）

84.0

64.5

45.0

2

レアル安
5.5 米ドル⾼

0'20/1

6.0'20/4'20/7'20/10'21/1'21/4'21/7（出所）ブルームバーグ

1/7インフレ率のピークアウトで⾦利低下・株⾼・通貨⾼局⾯の到来か過去、インフレ率（消費者物価指数・前年同⽉⽐、以下同じ）が大きく上昇した後に沈静化する局⾯では、⾦利低下（債券価格上昇）・株⾼という経験則がありました。前者は、インフレ抑制のために平時より⾼く引き上げられた政策⾦利が将来的に引き下げられることを織り込むためであり、後者は、インフレ懸念の後退と将来的な利下げ期待の⾼まりが景気回復ひいては株⾼という連想につながるためだと考えられます。いずれも外国からの証券投資によるレアル買いフローを伴いますが、為替の反応はまちまちでした。2003年にインフレ率がピークアウトした後のレアルは、その前にすでに大きく反発していたことや、急速な利下げが進められたこともあり、横ばいで推移しました。2016年にインフレ率がピークアウトした
後のレアルは、政策⾦利がしばらく⾼位で据え置かれたこともあり、堅調に推移しました。
直近の市場予想ではインフレ率のピークは8⽉です。今回はインフレ率がピークアウトした後も利上げが続くため、利上げサイクル終了後にインフレ率がピークアウトした過去とは状況が少し異なる点に注意が必要です。それでも、利上げサイクルの終了が予想される年末から来年初めには債券市場の混乱が落ち着き、⾏き過ぎた⾦利上昇の修正（債券価格上昇）につながると期待できます。またインフレ沈静化には時間を要するため、2016年のように政策⾦利はしばらく据え置かれる⾒込みです。レアルを取り巻く環境は不確実性が⾼い部分もありますが、貿易収⽀など実需の資⾦フローは追い風であり、またインフレ率ピークアウト後の経験則を考慮すれば、堅調な推移が期待できる環境にあると考えています。
ブラジルの⾦利とインフレ率（％）
30252015（政策⾦利︓2000年1⽉初〜2021年9⽉3⽇）（インフレ率︓2000年1⽉〜2021年7⽉）（5年国債利回り︓2009年9⽉21⽇〜2021年9⽉3⽇）
政策⾦利
インフレ率（前年同⽉⽐）5年国債利回り

10
50'00/1 '02/1 '04/1 '06/1 '08/1 '10/1 '12/1 '14/1 '16/1 '18/1 '20/1 '22/1※政策⾦利の■とインフレ率の〇はブラジル中央銀⾏によるエコノミスト調査に基づく市場予想（左から2021年末、2022年末、2023年末）（出所）ブルームバーグ、ブラジル中央銀⾏

ブラジルの株価指数と為替
140,000（2000年1⽉初〜2021年9⽉3⽇）

120,000（レアル/米ドル）
0レアル⾼
1 米ドル安100,000

280,000

360,000

440,000
20,000ブラジル・ボベスパ指数（左軸）ブラジル・レアル（対米ドル、右軸・上下反転）

0'00/1 '02/1 '04/1 '06/1 '08/1 '10/1 '12/1 '14/1 '16/1 '18/1 '20/1 '22/1※ブラジル・レアルの〇は大和アセットの予想（2022年末）

56 レアル安
米ドル⾼7（出所）ブルームバーグ、大和アセット

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リスク要因として「政治」「新型コロナウイルス」「雨」に注目
ブラジル独自のリスク要因として主に、政治、新型コロナウイルス、雨に注目しています。
新型コロナウイルス問題への対応失敗や、ワクチン調達における保健省幹部の汚職疑惑などによ

新型コロナ新規感染者数と⼤統領不⽀持率（新規感染者数︓2020年3⽉初〜2021年9⽉3⽇）（％）（万人）（不⽀持率︓2020年4⽉調査〜2021年7⽉調査）
1280
ブラジルの新型コロナウイルス新規感染者数（左軸）1070
ボルソナロ⼤統領の不⽀持率（右軸）860

り、ボルソナロ大統領の不⽀持率は50％を超えま650した。来年10⽉に大統領選挙を控えるなか、現在

440は左派のルラ元大統領が優勢となっており、ボル230

ソナロ大統領の再選は危うい状況です。政治リス

0'20/3

クの⾼まりは⾦利上昇要因になるため、今後も注視していく必要がありそうです。
新型コロナウイルスの感染状況は他国と様相が異なっています。この数カ⽉、多くの国でデルタ株による感染拡大が報告され、瞬く間にデルタ株（％）
10060株がまん延しづらい理由は明らかでなく、今後の感染状況も依然として不確実性が⾼いため、引き続き注目したいと考えています。
歴史的な少雨によるダムの貯⽔率低下が問題視されています。⽔不⾜は、⽔⼒発電への依存度が⾼いブラジルの電気料⾦を押し上げ、インフレ率（2021年4⽉5⽇〜2021年8⽉23⽇）

0'21/4

'21/5

'21/6

'21/7

※おおむね2週間ごとの調査'21/8（出所）Our World in Data

ブラジルの電気料⾦（起点=100）
160

た、一部の⾷料品価格の上昇にもつながっていま

140

懸念が解消に向かうか要注目です。

20'21/920150

年のような雨でダムの貯⽔率が回復し、これらの'21/6

ブラジル
英国
米国
ドイツ
カナダ
日本

40

や企業の生産活動にも影響を及ぼしています。ます。これから雨が降りやすい季節になるため、例'21/3

新型コロナの新規感染に占めるデルタ株の割合

ジルでもガンマ株からデルタ株への置き換わりに路を辿る可能性が出ています。ブラジルでデルタ'20/12（出所）CEIC、ダッタフォーリャより大和アセット作成

80の割合は直近で低下しており、他国とは異なる経'20/9※新規感染者数は7⽇移動平均が新規感染の大部分を占めるに至りました。ブラよる感染拡大が懸念されていましたが、デルタ株'20/6（2015年4⽉〜2021年7⽉）「緑旗」の期間「⻩旗」の期間「赤旗1」の期間

130「赤旗2」の期間

120

電気料⾦

110
100
90
'15/4

'16/4

'17/4

'18/4

'19/4

'20/4

'21/4

※ダムの貯⽔率等に応じて「緑旗」→「⻩旗」→「赤旗1」→「赤旗2」と電気料⾦が⾼くなる（出所）ブラジル国家電⼒庁、ブルームバーグより大和アセット作成

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ファンドの運⽤状況・運⽤方針
年初来、ブラジルでインフレ率の上昇やそれを抑制するための利上げが複数回実施されたことなどを背景に、ブラジルの⾦利が上昇（債券価格は下落）したことが、当ファンドの基準価額の主な下落要因となっています。
当ファンドはブラジル・レアル建て債券に投資し、⾦利予測に基づく債券年限構成と、物価予測に基づく物価連動債の組⼊⽐率の変更を通じて投資パフォーマンスの向上を図っていきます。前述したとおり、ブラジルでは利上げが継続することや政治問題などのリスク要因があるものの、今後インフレ率のピークアウトが⾒込まれることや、市場において⼗分な利上げが織り込まれた⾦利⽔準にあり今後は⾏き過ぎた織り込みのはく落が⾒込まれることなどが⾦利の低下につながりうると考えています。イールドカーブの形状も踏まえて、現状では中期年限に偏重させる運用⽅針を採っていますが、⻑期年限の銘柄の投資妙味が⾼まったと判断した際には、機動的に銘柄の⼊れ替えを実施する⽅針です。また、インフレ率の今後のピークアウトを想定し、物価連動債の組み⼊れを⾒送る⽅針です。ただし、政治、経済および市場環境の不透明感が強い状況が続きやすく、状況に応じて適宜、運用⽅針を⾒直していく⽅針です。

基準価額・純資産の推移
基準価額
純資産総額

15,818 円
990 百万円
当初設定日（2008 年11 ⽉12 日）〜2021 年9 ⽉6 日

24,00022,00020,000

純資産総額

180160

分配金再投資基準価額

140

基準価額

12,000純120 資産
100 総額80億円
6010,000

408,000

2018,000円

14,00016,000）

6,000
設定時

（（ ）基
準価額

13/2/12

17/5/12021/8/17※「分配⾦再投資基準価額」は、分配⾦（税引前）を分配時にファンドへ再投資したものとみなして計算しています。
※基準価額の計算において、運用管理費用（信託報酬）は控除しています（後述のファンドの費用をご覧ください）。
※過去の実績を示したものであり、将来の成果を示唆・保証するものではありません。

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ファンドの目的・特色ファンドの目的● ブラジル・レアル建債券に投資し、信託財産の着実な成長と安定した収益の確保をめざします。

ファンドの特色
1． ブラジル・レアル建債券に投資します。
• 金利や物価の動向、経済情勢や市場環境等を勘案し、ポートフォリオを構築します。
• 固定利付債および割引債の組入比率の合計を、信託財産の純資産総額の 50％程度以上とします。
• 投資する債券は、政府、政府関係機関、国際機関等が発行するものとします。
• ブラジル・レアル建債券の運用については、イタウ・ウニバンコ銀行の運用部門であるイタウ・アセットマネジメントの助言を受けます。
2． ダイワ・ブラジル・レアル債オープン（毎月分配型）とダイワ・ブラジル・レアル債オープン（年 2 回決算型）の2 つのファンドがあります。

3．当ファンドは、ファミリーファンド方式で運用を行ないます。
・マザーファンドは、「ダイワ・ブラジル・レアル債マザーファンド」です。
※ くわしくは「投資信託説明書（交付目論見書）」の「ファンドの目的・特色」をご覧ください。

投資リスク● 当ファンドは、値動きのある有価証券等に投資しますので、基準価額は変動します。したがって、投資元本が保証されているものではなく、これを割込むことがあります。信託財産に生じた利益および損失は、すべて投資者に帰属します。投資信託は預貯金とは異なります。基準価額の主な変動要因は、以下のとおりです。
「公社債の価格変動（価格変動リスク・信用リスク）」、「為替変動リスク」、「カントリー・リスク」、「その他（解約申込
みに伴うリスク、税制に伴うリスク等）」※新興国には先進国とは異なる新興国市場のリスクなどがあります。
※ 基準価額の変動要因は、上記に限定されるものではありません。
※ くわしくは「投資信託説明書（交付目論見書）」の「投資リスク」をご覧ください。

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ファンドの費⽤
投資者が直接的に負担する費用
料率等
販売会社が別に定める率〈上限〉3.3％（税抜 3.0％）
スイッチング（乗換え）による購入時手数料
購入時の申込手数料については、販売会社にお問合わせください。
信託財産留保額ありません。
投資者が信託財産で間接的に負担する費用
料率等
運用管理費用
年率 1.474％（信託報酬）（税抜 1.34％）

費用の内容

購入時の商品説明または商品情報の提供、投資情報の提供、取引執行等の対価です。

—

費用の内容
運用管理費用の総額は、日々の信託財産の純資産総額に対して左記の率を乗じて得た額とします。
監査報酬、有価証券売買時の売買委託手数料、先物取引・オプション取引等に要する費用、資産を外国で保管する場合の費用等を信託財産でご負担いただきます。
その他の費用・※ブラジル国内債券投資に伴い、ブラジル・レアルを取（注）手数
料得する為替取引に対しては金融取引税が課されます。なお、2021 年 4 月末日現在、税率は 0％です。ブラジルにおける当該関係法令等が改正された場合には、前記の取扱いが変更されることがあります。
（注）「その他の費用・手数料」については、運用状況等により変動するため、事前に料率、上限額等を示すことができません。
※ 購入時手数料について、くわしくは販売会社にお問合わせください。
※ 手数料等の合計額については、保有期間等に応じて異なりますので、表示することができません。
※ くわしくは「投資信託説明書（交付目論見書）」の「手続・手数料等」をご覧ください。

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当資料のお取扱いにおけるご注意当資料は、ファンドの状況や関連する情報等をお知らせするために大和アセットマネジメント株式会社が作成したものです。
当ファンドのお申込みにあたっては、販売会社よりお渡しする「投資信託説明書（交付目論⾒書）」の内容を必ずご確認のうえ、ご自身でご判断ください。
投資信託は値動きのある有価証券等に投資しますので、基準価額は大きく変動します。したがって、投資元本が保証されているものではありません。信託財産に生じた利益および損失はすべて投資者に帰属します。投資信託は預貯⾦とは異なります。
投資信託は預⾦や保険契約とは異なり、預⾦保険機構・保険契約者保護機構の保護の対象ではありません。証券会社以外でご購⼊いただいた投資信託は投資者保護基⾦の対象ではありません。
当資料は信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。運用実績などの記載内容は過去の実績であり、将来の成果を示唆・保証するものではありません。記載する指数・統計資料等の知的所有権、その他一切の権利はその発⾏者および許諾者に帰属します。また、税⾦、⼿数料等を考慮しておりませんので、投資者の皆さまの実質的な投資成果を示すものではありません。記載内容は資料作成時点のものであり、予告なく変更されることがあります。記載する投資判断は現時点のものであり、将来の市況環境の変動等を保証するものではありません。
当資料中で個別企業名が記載されている場合、あくまでも参考のために掲載したものであり、各企業の推奨を目的とするものではありません。また、ファンドに今後組み⼊れることを、示唆・保証するものではありません。
分配⾦は収益分配⽅針に基づいて委託会社が決定します。あらかじめ一定の額の分配をお約束するものではありません。分配⾦が⽀払われない場合もあります。

URL https://www.daiwa-am.co.jp/

お問合わせ 0120-106212 (受付時間 9:00〜17:00)

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