中国恒大集団の経営破綻懸念について
中国経済・株式市場全体への影響は限定的

2021年9月16日

お伝えしたいポイント• 中国恒大集団の経営破綻懸念が高まる• 中国政府は個別企業の破綻と金融システムリスクを峻別• 中国経済や中国株式市場、国際金融市場への影響は限定的

中国恒大集団の経営破綻懸念が高まる
中国恒大集団（チャイナ・エバーグランデ・グループ；香港市場上場）が経営危機に陥っているとの報道が相次いでおり、株価が急落しています【図表1】。同社は不動産業を中心としたコングロマリット企業であり、2019年基準の中国民営企業売上高ランキング（出所：中華全国工商業聯合会）では第6位に位置する大手企業グループです。同社は積極的な経営で規模を急拡大させて来ましたが、新型コロナウイル
スによる世界的な景気減速や、中国政府による不動産業への融資規制などの影響で資金繰りが厳しくなっているとみられています。直近では、同社が販売した理財商品（比較的安全性が高いと認識されている資産運用商品）が期限までに全額は償還されず、投資家が本社に押しかけたと報じられたことも市場参加者の不安をあおる要因となりました。これを受けて、本日の中国・香港株式市場では、不動産関連などを中心に株価が下落する展開となっています。
図表1：中国恒大集団の株価、および中国・香港株価指数の推移（2017年末=100）（2018年初～2021年9月15日）

140
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60
4020

中国恒大集団（香港上場）

香港ハンセン指数

上海総合指数深セン総合指数0'18/1

'18/7

'19/1

'19/7

'20/1

'20/7

'21/1

'21/7

（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

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中国政府は個別企業の破綻と金融システムリスクを峻別
大手企業に経営破綻リスク台頭ということで、深刻な金融危機の発生などを懸念する見方もあるようですが、現状ではその可能性は極めて小さいと考えられます。例えば、恒大集団同様の積極経営で急拡大し、2018年基準の売上高ランキングで恒大集団よりも上位の第2位だった海航集団は、約半年前に経営破綻しましたが、それによって金融危機が発生するようなことはありませんでした。
習近平国家主席は先月開催された中央財経委員会において、日本のメディアでも盛んに取り上げられている「共同富裕」と並んで、「重大金融リスクの防止」を強調しました。構造改革などを進めるにあたっても金融不安は起こさないと示唆しています。実際、経営破綻や、それによる金融システムリスクが懸念されていた不良債権処理の国策会社である華融資産管理は、習主席の上記発言とほぼ同時に資本増強が決まり事実上救済されました【図表2】。中国政府は、個別企業の経営危機が金融不安につながる恐れがないかを十分見極めているといえるでしょう。
図表2：中国華融資産管理の債券価格の推移（元本=100）（2021年初～2021年9月15日）

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90
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50
'21/1'21/2

'21/3

'21/4

'21/5'21/6'21/7'21/8'21/9※2017年1月発行の米ドル建て永久債（クーポン4.5％）の価格（出所）ブルームバーグ

中国経済や中国株式市場、国際金融市場への影響は限定的
仮に中国恒大集団が破綻すれば、関連業界・企業には少なからず影響があるでしょう。しかし、過去1年は同社株が急落する中、中国・香港株価指数が全く異なった動きをしている点は【図表1】、これが個別企業の問題にとどまり、中国経済・株式市場全体への影響は限定的であることを示しているといえるでしょう。同様に中国以外の国際金融市場においても、一部金融機関で貸し倒れ損失などが発生するリスクはありますが、市場全体を揺るがすような事態には陥らないと想定しています。
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