国 債 の決 済 期 間 の短 縮 化 に関 する検 討 ワーキング・グループ（第 12 回 ）平成 22 年９月２日
日本証券業協会

議

午後４時

第１会議室

題

１．アウトライトＴ＋１化に関する当面の検討の進め方について

２．その他

以上平成２２年９月２日

アウトライトＴ＋１化に関する当面の検討の進め方（案）１．検討の出発点（取引執行～ポスト・トレード／決済のタイミングに関するラフな仮置き想定）
取引執行（主な時間帯）

ポスト・トレード

決済＜S-1 日約定分＞

アウトライトＳ－１日午前～夕刻

相対決済
JGBCC 決済

ＳＣレポ

Ｓ－１日午後～夕刻—— 債券ショートカバーがＳ－１ 日で確保し きれない場合等には、Ｓ日の取引執行も想定（グロス決済）。

Ｓ－１日午後～Ｓ日正午
方式①＊1—— Ｓ日午後のＧＣレポ取引
は、基本的に、ポジションの最 終調整等を 目的とする取引のみ想定。

約定照合
時限

S-1 日 17:00（入力時限）

ネット分

グロス分

S-1 日 15:30～15:45（目安）S-1 日 18:30

S-1 日 18:30（照合時限）
ネッティ
ング時限

S-1 日 18:30（債務引受時限）

Ｓ日午前中心(カットオフタイム：14:00）

S-1 日 1６:00（通知交換時限）S-1 日 17:00（照合時限）

Ｓ－１日午後～Ｓ日午後

Ｓ日午後～夕刻—- スタート取引をネッティングする場合、基本的には、そのタイミングはＳ日中となり、アウトラ
イトおよびＳＣレポのネッティングとは別に実施することとなる。
—— なお、ネッティング対象取引の範囲は、エンド取引の決済タイミングに応じ、(1)スタート取引同士、(2)(1)＋スタート・エンド取引間、の何れかとなる。
—— Ｓ日午後に約定されたスタート取引については、基本的にグロス決済を想定。

ＧＣ
レポ
方式②＊2

方式③＊3

Ｓ－１日午後～Ｓ日夕刻

Ｓ－１日午後～Ｓ日午後

Ｓ－１日午後～Ｓ日夕刻＜方式②＞Ｓ日夕刻＜方式②＞

Ｓ－１日午後～Ｓ日午後＜方式③＞

Ｓ日午後～夕刻＜方式③＞—— 現行の米国トライパーティ・レポおよびＧＣＦレポの枠組みでは、スタート取引に関するネッテ
ィングは、「清算機関を介したスタート取引同士」のみ対象（スタート・エンド取引間のネッティングは行われていない）。
—— 方式①と同様、スタート取引は基本的にアウトライト・ＳＣレポと別にネッティング。

＊１ 約定、ポスト・トレード、決済の各プロセスにおいて、現行実務の枠組みを基本的に踏襲する方式。
＊2 米国における代表的なＴ＋０・ＧＣレポスキーム（トライパーティ・レポ、ＧＣＦレポ）を基本とする方式。
＊3 方式②の派生形として、担保設定と決済に関する事務を市場参加者が個々に行う方式。

1

２．当面の検討の進め方○

フロント実務およびバック実務ともに、ＧＣレポ取引のあり方を中心に検討を進めていくことでどうか。

 アウトライトおよびＳＣレポ取引に関するポスト・トレード処理については、１．記載のとおり、「アウトライトＴ＋２下でのレポＴ＋１決済の標準化に向けたポスト・トレード処理のタイムスケジュール・枠組み」を利用する対応を想定。従って、本件のフィージビリティに関しては、各分科会において現在進められているポスト・トレード実務の詳細検討を踏まえることでよいか。
 なお、ＳＣレポ取引のＴ＋１化がポジション管理の安定性・効率性等に与える影響について、前回会合時に取り纏めたアンケートでは、特段の問題はないとする意見が多くみられている。他方で、一部の市場参加者からは、取引の時間的制約が増すこと等から、フェイル増加による市場流動性の低下やレポレートの不安定化を懸念する意見が聞かれているが、この点はＧＣレポ取引のあり方とあわせて検討を行ってはどうか。

○ＧＣレポ取引のあり方については、先ずは、実務面の検討に比較的着手し易い方式①（約定、ポスト・トレード、決済の各プロセスにおいて、現行実務の枠組みを基本的に踏襲する方式）から検討を進めていくことでどうか。

 フロント実務面では、１．記載の時間帯を一つの目安とした場合に安定的かつ円滑な取引執行が可能かといった点を検証。具体的には、ＷＧメン
バー会社数先で構成される分科会を立上げ、短取研やレポ研と連携しつつ、資金の運用・調達それぞれの立場におけるフロント実務上の論点や、短期金融市場全体の効率性・安定性に関する論点に沿って、フィージビリティ検証を行う（論点は別紙１参照）。
 バック実務面では、ＷＧ会合において、先ずは、１．記載の時間帯の下で、現行の枠組みを基本的に踏襲したポスト・トレード／決済を安定的に遂行できるかといった点を具体的に検証する（方式①を前提とした場合のバック事務の流れは別紙２参照）。なお、その後、フロント実務面での検討結果に応じて、ポスト・トレード／決済の作業時間帯に関する前提を見直していく可能性も視野に入れる。
 先行き、方式②・③についても、方式①に関する上記の検討結果を斟酌しつつ検討を行う。

以2上（別紙 1）方式①＊の下でのＧＣレポ取引執行のフィージビリティ検証に関する論点（フロント実務や短期金融市場全体の安全性・効率性に関する論点）＊ 約定、ポスト・トレード、決済の各プロセスにおいて、現行実務の枠組みを基本的に踏襲する方式。

１．主に資金調達サイドのフロント実務に関する論点（資金調達の安定性）○

ＧＣレポ取引がＳ日の午前中に集中した場合、時間的制約から在庫ファンディングを常に安定的に行うことが困難となったり、レポレートのボラティリティが上昇したりする可能性がある。こうした問題は、ＧＣレポを、主にＳ－１日午後～夕方に約定（または、取引額等の仮決め）を行うことが可能であれば、相当程度解消されると考えてよいか。また、そのような対応は可能か。

【付随する論点】
 Ｓ－１日夕方に十分な取引時間を確保する観点から、いつ頃まで取引時間帯を確保するイメージか。日本相互証券における現行の取引可能時間帯（17 時迄）を見直す必要があるか。
 他方、Ｓ日早朝についても取引時間帯としての有用性を更に高めていく工夫の余地はないか（取引開始タイミングの前倒し等）。

○

Ｓ日午後のＧＣレポ取引は、基本的に、ポジション調整等のための取引に限られるといった見通しで問題ないか。また、こうした取引ニーズに対応したＧＣレポ市場の形成に向けた課題は何か（資金出し手の顔ぶれ、取引規模等）。

【Ｓ日午後の取引ニーズに関する論点】
 Ｓ日午後の具体的な取引ニーズとしては、基本的に、アウトライトやＳＣレポに関するフェイルが確定した後のポジション調整、Ｔ＋０・ＧＣレポがフェイルした場合のポジション再調整が中心となるとの理解でよいか。他市場（コール市場等）との裁定等のニーズはあるか。

1 この他、Ｓ日午後に、具体的にどのような取引ニーズ局面が想定されるか。追加で在庫ファンディングを行うニーズは生じ得るか。また、そのような局面は頻繁に生じ得ると見込まれるか。
【Ｓ日午後におけるＧＣレポ市場形成に関する論点】
 資金運用サイドの市場参加者（信託銀行、大手銀行等）のフロント部署では、Ｓ日午後に上記ニーズに応じてＧＣレポ取引を行うことは可能か。この点に関して、現行のフロント実務ではこうした対応が難しい場合、これを実現するためには実務の枠組みをどのように変える必要があるか。また、そのような枠組み変更はフィージブルか。
 資金調達サイドのフロント部署では、有担コール調達を通じて上記ニーズを賄っていく形で対応することは可能か。この点に関して、現行のフロント実務ではこうした対応が難しい場合、これを実現するためには実務の枠組みをどのように変える必要があるか。また、そのような枠組み変更はフィージブルか。

２．主に資金運用サイド（信託銀行）のフロント実務に関する論点--信託銀行における現行のフロント実務の概要については、参考１を参照。

○信託銀行の有価証券信託（所謂レポ信託）において、Ｓ日中にも（ひとまずの目安としてはＳ日午前）ＧＣレポの約定を行うためには、約定実務の枠組みをどのように変える必要があるか。また、そのような枠組み変更はフィージブルか。

【付随する論点】
 信託銀行では、ＧＣレポ取引の約定時には、取引先・運用金額の割振りをファンド単位で行う必要がある（各ファンドが資金調達先毎に個別設定しているクレジットライン等を勘案して実施）。こうした複雑な事務をより限られた時間の中で迅速に行うためには、どのような工夫が必要か。

2

○

余資運用面での時間的な制約を解消する観点から、運用の枠組みをどのように変える必要があるか。また、そのような枠組み変更はフィージブルか。

【付随する論点】
 レポ取引を行っているファンドの余資運用を現行どおり有担コール取引で行うことを想定した場合、これらのファンドに関する余資確定と有担コール取引の約定をＳ日の午後～夕刻に後倒しするためには、例えば、余資確定および有担コール取引のタイミングや後続事務フローについて、レポ取引を行っているファンドとその他のファンドで分けて対応するなどの工夫は考えられないか。
 信託銀行の現行実務では、委託者との契約により余資（一定額以上）は有担コールにより運用を行うことが定められている。この点に関して、レポ取引を行っているファンドでＧＣレポ運用を行う等の委託者の余資運用ニーズは考えられないか。

３．他の短期金融市場への影響に関する論点（コール市場との関係）○

Ｓ日午後のＧＣレポ取引に関する上記論点の検討結果を踏まえた上で、午後を中心とするＴ＋０の有担取引のあり方（ＧＣレポと有担コールのあり方）をどのように整理すべきか。

○

コール市場の取引中心時間帯等は現行から変わると考えられるか。その場合、市場慣行等の変更について検討が必要か。

（ＣＰ・ＣＤ市場や非居住者取引の関係）○

ＣＰ・ＣＤ市場取引や国債に関する非居住者取引との間で決済期間のズレが拡大した場合でも、ポジション管理等のフロント実務に特段問題はないと考えてよいか。それとも、これらの取引についても、決済期間の短縮を合わせて検討すべきか。

（この論点については、ＧＣレポのみならず、アウトライトおよびＳＣレポとの関係についても考察が必要）
3

４．日銀オペに関する論点○

日銀オペのスケジュール等に関する具体的なニーズはあるか。
 オペの決済期間に関するニーズに変化は生じ得るか（即日オペやＴ＋１オペに対するニーズが中心となるか）。
 即日オペ等について、安定的かつ円滑なポジション管理を確保する観点からタイムスケジュール見直しのニーズはあるか。

５．ポスト・トレード処理・決済の枠組みとの関係に関する論点（ＧＣレポ・スタート取引に関するネッティングの要否、あり方）○

ＧＣレポ・スタート取引について、ネッティングのニーズはどの程度あるか。基本的にグロス決済する想定を置いた場合、ポジシ
ョン管理等のフロント実務に特段の問題はあるか＊。
＊因みに、資料本文１．の表中に記載しているように、ＧＣレポ・スタート取引に関してネッティングを行う場合でも、そのタイミングはＳ日中となり、アウトライト・ＳＣレポ取引（Ｓ－１日夕刻にネッティング実施）とは別に実施する対応が想定される。

【スタート取引同士のネッティングに関する論点】


各市場参加者におけるＧＣレポ・スタート取引同士のネッティング効果はどの程度か（ＪＧＢＣＣを介したネッティング、相対ネッティ
ング各々の効果）。その上で、ネッティング効果の程度に照らして、スタート取引同士のネッティングを標準的なポスト・トレードの枠組みとして確保しておくことがフロント実務の観点から必要と考えられるか。

4【スタート・エンド取引間のネッティングに関する論点（参考２図を参照）】
ＧＣレポにおけるスタート取引とエンド取引の間のネッティング（参考２図における案（Ｂ））について、フロント実務の観点から幅広い実施が必要と考えられるか。



なお、スタート・エンド取引間のネッティングを実現するためには、エンド取引の決済タイミングをスタート取引に合せる必要があるが（Ｓ日午後～夕刻）、この場合には、エンド取引とアウトライト・ＳＣ取引の間におけるネッティングは不可能となるほか、エンド取引の決済で戻ってくる担保玉を同日実行分のアウトライト・ＳＣ引渡玉等として利用することもできず、その分だけ債券手当ての負担が嵩む。
こうしたデメリットを勘案した上で、上記ネッティングの必要性をどう評価するか。



他方で、ＧＣレポ（Ｔ＋０）のエンド決済のタイミングをアウトライトやＳＣと同様に午前中とした場合（参考２図における案（Ａ））は、資金の調達サイドは日中流動性を確保する必要があるが、日銀の当座貸越（ＩＴＣ）を利用することで、対応可能と考えてよいか。

【Ｓ日午後に執行されるスタート取引のネッティングに関する論点】
方式①の下では、Ｓ日午後に執行されたＧＣレポ・スタート取引については、後続事務に費やせる時間的制約が厳しい中で、ネッティングを標準的なポスト・トレードの枠組みとして確保しておくことが難しいと見込まれる（スタート取引同士、スタート・エンド取引間ともに、基本的にはグロス決済の想定）。この点についてフロント実務の観点から問題はないか。

（カットオフ・タイム）○

ＧＣレポ取引（スタート取引）の決済をＳ日午後～夕刻に行う想定の下では、これに関するカットオフ・タイムは、その他の国債取引に関するフェイル慣行見直し後のカットオフ・タイム（１４時）よりも遅く設定せざるを得ないが、こうした対応についてフロント実務面で問題はないか。フロント実務に照らした具体的な時限ニーズは存在するか。

○

ＧＣレポ取引を通じたポジション調整等を安定的に行う観点やＧＣレポ取引のポスト・トレード処理の時間確保の観点から、その他の国債取引に関するカットオフ・タイムをフェイル慣行見直し後の１４時から前倒す対応を検討する必要があるか。また、非居住者取引のカットオフ・タイムについても、同様の観点から前倒しが必要か。
以5上（別紙 2）（図１）アウトライトＴ＋１下におけるアウトライト・レポ取引の約定～決済フロー———

方式①を前提とした仮置き想定の概要 ———アウトライト、ＳＣレポ
約ＧＣレポ

ポスト・トレード／決済

定

相対決済分

ＪＧＢＣＣ決済分

アウトライト

約定照合（注）
照合目安時限（ネット決済用）
15:30～15:45

午前

約定照合（注）・入力時限 17:00
・照合時限 18:30

S-1 日
SC レポ

約
ネッティング・通知交換時限 16:00
・照合時限
17:00

午後

ネッティング（債務引受 18:30）
ネッティング
可能
決済

定

正式約定
または取引額等の仮決め約定照合（注）照合目安時限（ネット決済用）⇒S 日午後早いタイミング

エンド決済（案①）

決済

午前

決済はグロスのみ

ネッティング⇒作業全体で 1.5h 程度（先ずは相対ネッティングを想定）

S日
カットオフ 14:00

午後

決済はグロスのみ

ポジション調整等のみ

エンド決済（案②）
ネッティング可能決済⇒3h 程度フェイルが一旦確定した後のリカバリー取引・決済（注）表中の「約定照合」とは、保振照合システムまたは信託銀行においてマッチング照合が最終的に完了するまでのプロセス全体を指す。

（図２）アウトライトＴ＋１下における約定／ポスト・トレード／決済事務の日中スケジュール感（方式①を前提としたラフなイメージ）
日中時間帯

検討の前提（差当りの想定）

９時

１２時

１５時

１８時
アウトライト（翌日決済）

アウトライトＳＣレポ
約SC レポ（翌日決済）————————————
SC レポ
残りのショートカバー取引（当日決済）

定

在庫ファンディング（当日決済）➢主な約定時間帯は、S-1 日午後～S 日正午。

ＧＣレポ

２１時

➢S-1 日中は、正式約定または取引額等の仮決めを実施。

アウトライトSC レポカットオフ後のリカバリー取引（当日決済）

ポジション調整等の取引（当日決済）

在庫ファンディング（翌日決済）➢S 日午後の約定分は、基本的に、ﾎﾟｼﾞｼｮﾝ調整等を目的とする取引のみ。

アウトライト
ポスト
トレード

ＳＣ
レポ

➢保振照合ｼｽﾃﾑ稼動時間は現行どおり。

➢JGBCC ﾈｯﾃｨﾝｸﾞの枠組みは現行どおり。
GC ﾚﾎﾟｽﾀｰﾄ取引に関するﾈｯﾃｨﾝｸﾞは、＊
先ずは相対のみ想定 。

ＧＣ
レポ

JGBCC ネッティング➢ﾚﾎﾟ取引に 3 者間 CM 方式を導入。

（18:30～）

相対ネッティング
約定照合（15:30 頃～17:00）➢相対ﾈｯﾃｨﾝｸﾞについては、現在検討されている標準化等の枠組みを利用。
ネッティング(13:30 頃～15:00 頃)＜検討の出発点として、まずは相対ネッティングを想定＞

アウト
ライト
ＳＣ
レポ

決済ＧＣ
レポ

カットオフ後のリカバリー決済➢保振照合ｼｽﾃﾑ・JGBCC ｼｽﾃﾑと日銀ﾈｯﾄの間は、それぞれ連動処理が可能。
➢左記スケジュールで決済を行うに当り、日銀ﾈｯﾄの稼動時間面での制約はない。

ネッティング／債券繰回し利用が可能（スタート取引分）（エンド取引分・案①）
ネッティング／債券繰回し利用が可能（エンド取引分・案②）＊ＧＣレポ・スタート取引に関するネッティングにおける JGBCC 利用（T+0 取引の対象化）については、ネッティング対象取引の範囲と決済圧縮効果（エンド取引の決済タイミングによって変わりうる）を踏まえて、本件ネッティング作業をどこまで幅広く行う必要があるかといった点にも十分考慮しつつ、今後、要否検討を適宜行う。

別紙１

参考１

信託スキームによるレポ取引イメージ

１．ファンドから見た場合
ボロワーA（証券）

ボロワーＢ（証券）ボロワーＣ（証券）ボロワーＤ（証券）ファンド

２．信託銀行のファンド全体
ボロワーA（証券）

ボロワーＢ（証券）ボロワーＣ（証券）ボロワーＤ（証券）ボロワーＥ（証券）

ファンドＢ

ファンドC

ファンドＤ

ファンドＥ

ファンドF

信託銀行
ファンドＡ

ファンドＧ

(参考2）

方式①におけるＧＣレポ・エンド取引の決済タイミングとネッティング等との関係
決済フロー
9時

12時

エンド決済
現備考

16時

・ＧＣのスタート・エンド取引双方の決済は、他の国債取引（アウトライト、ＳＣスタート・エンド）とともに午前中に集中。

スタート決済行
レポ1

ITC

・これら同じ時間帯で決済される全ての取引の間では、ネッティングまたは決済時における債券の繰回し利用が可能。

レポ2

・ＧＣエンド取引（レポ１）については、アウトライト取引およびＳＣスタート・エンド取引との間でネッティングが可能。
案（A）

スタート決済エンド決済

・ＧＣエンド取引の決済で手許に戻ってきた担保債券を、同日実行分のアウトライト・ＳＣ引渡玉として利用することも可能。

エンド取引・・・午前中決済

・ＧＣエンド取引の決済に関して、フェイル回避に日中費やせる時間的余裕が比較的大きい。

レポ1

ITC

レポ2

スタート取引・・・午後～夕刻決済

・ＧＣスタート取引（レポ２）については、ＧＣエンドを含めた他の国債取引との間でのネッティングが基本的に不可能。
ただし、スタート取引を決済するまでの間の日中在庫ファンディング手段としては、日銀ITCが利用可能。
また、債券繰り面では、借換目的のスタート取引について、エンド取引決済で債券が手許に戻ってきたことを確認してから、約定を締結することも可能（スタート取引におけるフェイルリスクの抑制）。

アウトライトT+1化後（方式①）

・ＧＣスタート取引（レポ２）については、ＧＣエンド取引（レポ１）との間でのネッティングが可能。すなわち、借換分のネッティングが可能。
エンド決済

案（Ｂ）
エンド取引
スタート取引・・・午後～夕刻決済

レポ1

スタート決済ITC

レポ2

・ＧＣエンド取引の決済に関して、フェイル回避に日中費やせる時間的余裕が小さい。
・ＧＣエンド取引については、アウトライト取引およびＳＣスタート・エンド取引との間でのネッティングが基本的に不可能。
・ＧＣエンド取引の決済で手許に戻ってきた担保債券を、同日実行分のアウトライト・ＳＣ引渡玉として利用することも基本的に不可能。