3つの難題シナリオ
THREE-SCENARIO
PROBLEM2024※当資料は、市場動向につきましてラッセル・インベストメントが2024年6月25日に発行した英文のレポートを抄訳したものです。内容は作成 時点のもので今後市場や経済の状況に応じて変わる可能性があります。また、当見解は将来の結果を保証するものではありません。

グローバル・マーケット・
アウトルック
2024年7-9月期

要旨

2024年半ばにおいて、市場は米国経済が景気後退を回避し、ソフトランディングすることを織り込んでいますが、多くの中央銀行はデータが示すシグナルに一貫性がないため利下げ開始時期を先延ばしにしています。
このことが、2024年後半から2025年初頭にかけて、緩やかな景気後退という形でよりハードなランディングを招く恐れがあるとラッセル・インベストメントは考えます。
主要市場のテーマ
今年の重要な問題は、米国経済がソフトランディングに向かっているのか、それともハードランディングまたはノーランディングに向かっているのかという点ですが、明確な答えは依然としてありません。2024年も半分が終わる頃になり、どのシナリオも起こり得る可能性があるという妥当な理由が見えてきました。
経済の再加速またはノーランディングのシナリオは、雇用成長がトレンドを上回るペースであること、企業収益に2桁以上の成長率が期待されていること、そしてインフレ率が2.5%超に留まっていることから支持されています。ソフトランディング、またはトレンドを下回る成長のシナリオは、労働市場の先行指標が減速していることに裏付けられています。これには、採用率の低下、賃金上昇率の鈍化、クレジットカードや自動車ローンのデフォルト率の上昇などが含まれます。
ハードランディングまたは景気後退のシナリオは、過去の前例に基づいています。米連邦準備制度理事会（FRB）による金融引き締め政策では、元FRB議長ポール・ボルカー氏が在任していた1980年代前半以来最も速いペースで大幅な利上げが行われており、現在の金利は過去23年間で最も高い水準となっています。米国経済は、歴史的に見て金融引き締め政策が続いた後に景気後退が回避された例はありません。
米国経済が減速し、インフレ圧力が和らいでいるという多くの証拠があることから、ノーランディングは最も起こり得る可能性が低いように思われます。ラッセル・インベストメントの見解では、ソフトランディングか景気後退か、というのが議論の焦点であると考えます。ソフトランディングに関する論点として、現在の景気サイクルは従来とあまりにも異なるため、通常のルールは当てはまらないのではないかというものがあります。しかしながら、ラッセル・インベストメントは、現在の景気サイクルは従来とは異なるというよりも、今回は長期化するというほうが正しいのではないかと考えています。つまり、利上げによって経済に及ぼす影響が通常時よりも遅く現れるものの、最終的には景気後退を引き起こすのではないかということです。
いずれのシナリオも起こり得るとラッセル・インベストメントは考えますが、市場は緩やかな景気後退のリスクを過小評価しており、リスク・リターンの見通しに非対称性が生じていると考えます。仮にソフ
Russell Investments / グローバル・マーケット・アウトルック – 2024年7-9月期

トランディング期待が正しかったとしても、多少のリターン上昇余地があるだけですが、景気後退となった場合は大幅なドローダウンが生じる恐れがあると考えられます。米国経済が今後1年間で景気後退を回避する可能性は高いと考えますが、一方でマクロ経済の不確実性もまた高いと見られます。
ユーロ圏経済の見通しは、産業活動の活発化、銀行貸出の伸びの改善、インフレ率の欧州中央銀行（ECB）の目標水準へ向けた推移から、引き続き改善傾向にあると見られます。欧州株は、米国株と比較して魅力的なバリュエーションであるとラッセル・インベストメントでは見ています。
英国経済の見通しは改善の兆しが見えているものの、低い基準からの改善であることに注意が必要です。しかしながら、コアインフレ率は3.9%を維持しており、イングランド銀行（BoE）が近いうちに利下げシグナルを出すことを阻んでいます。FTSE 100指数は12ヵ月先の株価収益率が11.4倍、配当利回りが3.5%と、比較的投資妙味があるとラッセル・インベストメントは考えます。
中国では、政策立案者らが不動産市場の立て直しを積極的に図ろうとしており、様々な地域で売れ残った住宅在庫を実質的に地方政府が買い取ることを認めるプログラムを設けました。この実験的なプログラムの規模は大きくありませんが、こうした政策立案者らの姿勢の変化は中国経済における重要なターニングポイントであるとラッセル・インベストメントでは見ています。
日本の景気見通しは、製造業が回復し、中国の見通しが支えとなり、日本円の下落が訪日旅行の後押しとなっていることから良好であると思われます。3月に17年ぶりの利上げを行った日本銀行は、慎重な姿勢を堅持しているものの、さらなる利上げを行うことが見込まれます。
オーストラリアのインフレ動向は他国と比べて約6ヶ月遅れているため、オーストラリア準備銀行（RBA）は主要中銀と比べて利下げのタイミングが遅れる可能性が高いとラッセル・インベストメント
は予想しています。基本シナリオでは11月に利下げするものと予想しますが、RBAが2025年初頭まで利下げを先延ばしにするリスクが高まっています。
カナダ経済は、人口増加が消費とGDP（国内総生産）の成長を下支えしているため、景気後退を回避しています。しかしながら、カナダの失業率は依然として増加しており、2022年第2四半期以降一人当たりGDPが3%超縮小していることは、名目のGDPよりも経済が弱いことを示唆しています。

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経済見通し米国の景気後退の可能性

ラッセル・インベストメントの基本シナリオではソフトランディングするものと予想しますが、今後12ヵ月間に米国が景気後退に陥る可能性は35%程度あると見ています。

人工知能（AI）および経済成長

AIによるGDP成長率への影響については、AIが特定の産業において初期段階ではありますが効率性を向上させていることや改善が生じるスピードを考慮し、楽観的に見ています。また、AIは単なるコスト削減策となるのではなく、AIがもたらすメリットにより労働の再配置や新たな仕事の割り当てが行われる可能性が高いと考えています。

カナダ銀行の利下げ

カナダ銀行は、国内のディスインフレのトレンドが続く限り、今年中にさらに3回の利下げを行う可能性があるとラッセル・インベストメントは考えています。

資産クラス別見通し
株式：ニュートラル
ラッセル・インベストメントは、株式の地域、セクター、スタイルにおいて極端な戦術的機会を見出していません。株式市場の割安なセグメントには、バリューファクター、小型株、金融株、新興国市場が含まれますが、これらの投資対象の多くはベータが高く、不確実性が高まる中で選好するには至りません。結果として、当社の株式戦略は概してニュートラルであり、ポートフォリオのリスクおよびリターンの主な要因として銘柄選択を重視しています。
債券：国債は魅力的なバリュエーション
国債のバリュエーションは魅力的であると見ています。多くの先進国市場のソブリン債は良好なキャリーを提供しています。実質利回りは過去数十年間で最高水準を記録しており、景気後退シナリオにおいては2桁のリターンが見込める可能性があります。一方で、投資適格債およびハイイールド債のクレジットスプレッドは歴史的に見てもタイト化しており、マルチアセット投資家にとってはリスクリワードプロファイルが魅力的ではなくなっています。
通貨：ニュートラル
主要通貨についてニュートラルな見方をしているが、中長期的には購買力平価の観点から、米ドルは割高、日本円は割安とみています。

欧州政治

欧州議会選挙により生じた政治的な混乱は今後数ヵ月で収束すると見られ、欧州株がリバウンドする可能性があると考えています。

イングランド銀行（BoE）による金融緩和

金利市場では、今後12ヵ月間でBoEが100ベーシスポイントの利下げを実施することを織り込んでいます。
これは、インフレが来年にかけてBoEの目標である2%に近づくであろうことを考えると現実的であると思われます。

Russell Investments / グローバル・マーケット・アウトルック – 2024年7-9月期「グローバル・マーケット・アウトルック – 2024年7-9月期」の完全版
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IMPORTANT INFORMATION
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ョナル・リミテッド（以下FTSE）のライセンスのもとで使用される商標です。
24日時点の見通しであり、市場の動向等に応じて随時変化する可能性があります。

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