Monthly Market Review

2021 年 8 月

KOSEI SECURITIES《 2021年 7月 マーケット概況 》
資産クラス

指数

5月

6月

7月

日経平均株価

28,860.08

28,791.53

マザーズ指数

1,150.06

S＆P500

当月リターン

年初来リターン

27,283.59

-5.2%

-0.6%

1,207.46

1,085.34-10.1%-9.3%

4,204.11

4,297.50

4,395.25

2.3%

17.0%

MSCIEurope

2,056.97

2,026.34

2,062.24

1.8%

12.1%

上海総合指数

3,615.48

3,591.20

3,397.36

-5.4%

-2.2%

ムンバイ SENSEX

51,937.44

52,482.71

52,586.84

0.2%

10.1%

米政策金利

0.25

0.25

0.25

--

米国債 10 年

1.581.47

1.23

--

政策金利

-0.03

-0.05

-0.04

--

10 年物国債

0.08

0.05

0.02

--

国内株式

外国株式

新興国株式

海外金利

国内金利

外国為替

米ドル

109.54111.10109.70

-1.3%

6.3%

（対円）

ユーロ

133.95131.71130.21

-1.1%

3.3%

ICE 原油（先物）

66.32

73.47

73.95

0.7%

52.5%

COMEX 金（先物）

1,905.30

1,771.60

1,817.20

2.6%

-4.1%

不動産

東証 REIT 指数

2,073.55

2,150.73

2,160.33

0.4%

21.1%

ヘッジ・ファンドHFRX 指数

1,426.53

1,431.95

1,425.63

-0.4%

3.3%

コモディティー

1見 通 し◆◇ 株式・債券・為替 ◇◆[ 7 月の金融市場 ]7 月の日本株式市場は後半にかけてじり安の動きとなりました。米国株が堅調に推移したことを受け月半ばに一時的に反発する場面がありましたが、中国政府の規制強化やコロナ感染の急拡大を嫌気して月末には日経平均で１月以来の安値をつけています。日経平均の月間パフォーマンスは－5.2％となり、グローバル市場での日本株の弱さが目立ちました。TOPIX は－2.2%と軟調でしたが 3 ヶ月連続で日経平均をアウトパフォームしました。NT
倍率は 14.8 から 14.3 まで下落して低下基調がさらに鮮明となっています。マザーズ指数は－10.1％と大幅反落となりました。
米国株は、インフレ懸念や金融引き締め観測が後退したことに加え好調な企業決算を背景に概ね堅調に推移しました。デルタ型コロナウイルスの感染拡大懸念から一時 NY ダウが 2 日間で 1,000 ドル以上下落する局面がありましたが、すぐに回復して結局ダウは月間で＋1.3％の上昇となりました、ナスダックもほぼ同水準の＋1.2％となり、広範囲のセクターで底堅い値動きが続きました。
為替相場では、米国長期金利の低下基調を受け、ドル円で月初めの 111 円台から月末の 109 円近辺までじりじりとドル安円高の動きとなりました。ユーロ円も同様に 132 円水準から 4 月以来の 129 円台まで軟調に推移しました。
米国 10 年債金利は、金融政策正常化に伴う期待インフレ率の低下を背景に 1.4％台後半から 1.2％台にじりじりと低下しました。景気のピークアウトから来年以降の成長率の鈍化見通しが継続した格好です。
大阪金先物（中心限月）は材料不足から方向感のない相場となり、6,400 円台を挟んで小動きに終始しました。

[ 今後の見通し ]
新高値を伺う米国など主要国に較べて日本株は上値が重い展開が続いています。国内でコロナ第 5 波による感染急拡大の影響もありますが、ワクチン接種が先行した欧米でも感染が再拡大していますので、日本株アンダーパフォームの要因はもう少し複合的と見るべきでしょう。需給面では、依然としてファーストリテイリングやソフトバンクなど日経平均株価に寄与率の高い銘柄が個別に売られやすい環境にあり、指数下落に影響を及ぼしている可能性があります。下落しやすい日経平均指数が短期筋の売りのターゲットとなり、広範囲の指数採用銘柄の売り圧迫につながっているという構図です。
ただ、ここにきて軟調相場ながら TOPIX が日経平均をアウトパフォームして NT 倍率の低下基調が鮮明化してきました。一部銘柄の突出した寄与度が低下して株価指数が徐々に正常化する動きにあると考えます。足元では海運や商社などファンダメンタルズから割安と考えられる銘柄は指数以上に堅調な値動きが見られます。
2

米国でも感染再拡大に対する懸念がくすぶっていますが、そうした状況によってバイデン政権が目指す景気底上げのための経済、財政政策がさらに推進されるという図式が見られます。議会上院で超党派による１兆ドル規模のインフラ投資法案が可決されたことは、バイデン大統領の求心力やマーケットに対して中長期に好影響を及ぼす動きと言えるでしょう。
当面の日本株は金融相場から業績相場の色彩を強めながら、同時に日経平均偏重から TOPIX 型への移行がさらに鮮明化していく流れを想定しています。米国株のスピード調整やコロナ感染状況には注意を要するものの、今後は欧米との株価格差はピークアウトして縮小に向かう可能性が高いのではないでしょうか。高配当銘柄を中心に素材株や金融株などの景気敏感株に注目しています。

見 通 し◆◇ オルタナティブ(ヘッジファンド) ◇◆[ 7 月のヘッジファンド動向 ]米調査会社ヘッジファンドリサーチ社（HFR 社）が算出する 7 月のヘッジファンド・インデックスは、－0.44%と反落しました。
7 月の金融市場は、新型コロナウイルスの感染者数が再び拡大傾向を示し、景気の下振れリスクを意識した動きとなりました。米国経済の拡大が鈍化するとの警戒感から米 10 年国債の利回りは 5 ヶ月ぶりに 1.1％台に低下し、ドルも 109 円台に下落しました。一方株式市場は、財政出動期待やテーパリング（量的緩和の縮小）が後倒しされるとの観測から、NY ダウや S&P500 指数などが史上最高値を更新しました（前頁 7 月の金融市場参照）。また 7 月後半にかけて WTI（原油先物）やビットコインの上昇など、リスクを取る動きも見られました。そのような中ヘッジファンドの各戦略は苦戦し、株式ロング・ショートのみがプラスとなりました。

【株式ロング・ショート】
主要な運用先の米国株が堅調に推移し、ファンドの成績にプラスとなりました。また、中国政府が海外市場に上場する自国企業への規制を表明したことで世界的にテクノロジー銘柄が売られましたが、これらの銘柄はショート（売り）での持ち高が高く、成績の押し上げに繋がりました。

3

【イベント・ドリブン】
イベントを抱えるテクノロジーセクター銘柄の乱高下が影響しました。しかし企業の再編意欲は高く、今月はビデオ会議大手のズームによるファイブナインの買収が注目を浴びました。その買収金額は１兆 6000 億円と大きく、ファンドにとっても大きな利益機会となりそうです。
【レラティブ・バリュー】
債券相場は、インフレ指標に反応する局面があったものの概して単調な動きで苦戦を強いられました。また、イールドカーブのフラット化（長短金利差の縮小）が進み、ロールダウン効果（償還が近づくにつれて債券価格が上がる現象）による利益も期待し辛くなってきました。
【マクロ】
世界的なコロナ感染者数の増加が投資戦略を悩ませています。経済の回復を予想し、グローバルな金利上昇に賭けたアルファダイン・アセットマネジメントは戦略が裏目にでて 15 億ドルの損失を出しました。また中国株に賭けるファンドも大きく成績を落とし、厳しい結果となりました。
【ＣＴＡ】
主要な投資先の WTI（原油先物）が短期間で上下する等、厳しい投資環境でした。また、株式市場では瞬間的に大きく下落する局面があったかと思えば、ほとんど動かない日が続くなど、トレンド・フォロー戦略も苦戦を強いられました。

【ヘッジファンドインデックスと主な戦略別の運用成績（月別騰落率）】

年初来

2021 年
7月

6月

5月

4月

3月

2月

ヘッジファンド・インデックス

3.27%-0.44%

0.38%

0.38%

1.63%

-0.06%

1.52%

株式ロング・ショート

8.36%

0.46%

1.16%

0.85%

2.99%

0.87%

2.84%

イベント・ドリブン

1.64%-1.71%

0.12%-0.02%

1.56%-0.24%

1.33%

レラティブ・バリュー

0.83%-0.02%

0.34%

0.14%

0.46%

-0.82%

0.41%

マクロ

0.88%

-0.67%-0.60%

0.53%

1.10%

-0.18%

1.29%

CTA

2.14%

-0.72%-2.15%

1.11%

1.24%

0.41%

2.96%

データ出所：HFR 社

4

そうだったのか！「知って納得、証券投資」 vol．145

高配当銘柄を保有するメリットは世界的にコロナの感染者が増加しています。日本でも 8/5 には全国の新規感染者が初めて 15000 人を超え過去最高を記録し、社会的にも経済的にも先行きが一層不透明になっています。日経平均株価もそのような状況を反映してか、徐々に高値を切り下げながら 200 日移動平均の近辺でもみ合っています。
このような環境の中で比較的リスクを抑えた投資を考えると、長期の保有を前提にした 9 月末権利落ちの高配
当銘柄への投資がよいのではないかと思われます。高配当銘柄への投資は、株を保有しながら高い利回りの配当金を受け取りつつ、値上がり益も狙えるというメリットがあります。
そこで今回は、・配当権利落日が 2021 年 9 月 29 日
・時価総額 1000 億円以上・年間予想配当利回り 4％以上の条件で銘柄をスクリーニングし、ランキングにしました。
（2021/8/6 時点）
また、2017 年から各銘柄の「権利落ち前 60 営業日前～権利落ち日」までの値動きを調べました。すると、三井住友銀行、武田薬、西松建設などはとくに権利落ち日の 10 営業日前あたりから底堅くなる傾向が直近 4 年でありました。
相場環境や過去の傾向も踏まえて、高い配当金と値上がり益の二重取りを狙ってみるのはいかがでしょうか。

（Refinitiv の 8/6 のデータより作成）

5

（2017 年～2021 年 9 月権利落ち日の 60 営業日前の終値を 1 として Refinitiv のデータより作成。以下も同様）

670.1

0

-0.1

-0.2

-0.3

-0.4

日経VI指数151250

82021/03/03

2021/02/03

2021/05/03

2021/04/03

2021/07/03

1300
2021/07/03

20

2021/07/03

1350

2021/06/03

25
2021/06/03

1400

2021/06/03

30
2021/05/03

HFRX指数

2021/05/03

140
135
130
125
120
115
110
105
100

2021/04/03

1450
ユーロ円

2021/04/03

35
2021/03/03

ドル円

2021/03/03

0.2

2021/02/03

日本10年債利回り

2021/02/03

24000
2021/01/03

20000

2021/01/03

26000
2020/12/03

日経平均

2021/01/03

22000

2020/11/03

28000

2020/12/03

24000

2020/12/03

30000

2020/11/03

26000

2020/10/03

32000

2020/11/03

28000

2020/09/03

34000

2020/10/03

30000

2020/10/03

0.2
2020/08/03

36000

2020/09/03

0.7
2021/07/03

2021/06/03

2021/05/03

2021/04/03

2021/03/03

2021/02/03

2021/01/03

2020/12/03

2020/11/03

2020/10/03

2020/09/03

2020/08/03

32000

2020/09/03

1.2

2020/08/03

1.7

2020/08/03

2021/07/03

2021/06/03

2021/05/03

2.2

2021/07/03

2021/06/03

2021/05/03

2021/04/03

2021/03/03

2021/02/03

2021/01/03

2020/12/03

2020/11/03

2020/10/03

2020/09/03

2020/08/03
米国10年債利回り

2021/04/03

2021/03/03

2021/02/03

2021/01/03

2020/12/03

2020/11/03

2020/10/03

2020/09/03

2020/08/03◆◇ 指標・為替チャート ◇◆NYダウ≪執筆者≫
株式・債券・為替・・・ 西川 雅博

オルタナティブ(ヘッジファンド)・・・ 樋爪 功次

そうだったのか！「知って納得、証券投資」Vol.145

・・・ 野上 信彦

高配当銘柄を保有するメリットは

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本資料の表・グラフのデータ出所：REFINITIV、Bloomberg 他

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9

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