COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORT

企業調査レポート

三井化学4183 東証 1 部
企業情報はこちら >>>2017 年 7 月 3 日（月）執筆：客員アナリスト

浅川裕之
FISCO Ltd. Analyst Hiroyuki Asakawa

FISCO Ltd.
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三井化学

2017 年 7 月 3 日（月）4183 東証 1 部

http://jp.mitsuichem.com/██目次■要約----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 01
1.『2025 長期経営計画』を策定。最終年度に営業利益 2,000 億円を目指す.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

2. 成長投資は 10 年で 1 兆円を計画。各セグメントの成長施策は順調に進捗.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

3. 2019 年 3 月期は再び過去最高益更新を狙う.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01■事業の概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 02
1. 全体像. .................................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

02

2. モビリティ事業................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

03

3. ヘルスケア事業................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

05

4. フード & パッケージング事業. ....... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

06

5. 基盤素材事業....................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

08■ 2025 長期経営計画と成長戦略------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 09■中長期成長戦略における事業セグメント別動向-------------------------------------------------------------------------------------- 12
1. モビリティ事業................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

12

2. ヘルスケア事業................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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3. フード & パッケージング事業. ....... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

16

4. 次世代事業........................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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5. 基盤素材事業....................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

20■業績の動向----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 22
1. 2017 年 3 月期決算の概要. ............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

22

2. 2018 年 3 月期の見通し................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

24■株主還元策----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 28

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2017 年 7 月 3 日（月）4183 東証 1 部

http://jp.mitsuichem.com/██要約『2025 長期経営計画』達成に向けた、成長のための施策が順調に進捗
三井化学 <4183> はエチレンプラントを擁する総合化学メーカー。1997 年に三井東圧化学 ( 株 ) と三井石油化
学工業 ( 株 ) が対等合併し、現在の三井化学 ( 株 ) となった。石油化学や基礎化学品の分野で培った高い技術力をベースに様々なファインケミカル製品を開発し、モビリティ、ヘルスケア、フード & パッケージング及び基盤素材の 4 セグメントで事業を展開している。
1.『2025 長期経営計画』を策定。最終年度に営業利益 2,000 億円を目指す
同社は『2025 長期経営計画』を策定し、2018 年 3 月期から本格的に取り組みを開始した。経営の環境適合性を高めるために、従来の中期経営計画をベースとした成長戦略から転換した。2026 年 3 月期の経営目標として売上高 2 兆円、営業利益 2,000 億円を掲げている。そのうちの 86% はターゲット事業領域（モビリティ、ヘルスケア、フード & パッケージング及び次世代事業）で達成することを目指している。
2. 成長投資は 10 年で 1 兆円を計画。各セグメントの成長施策は順調に進捗
2025 長期経営計画の目標達成に向けて、投資も積極的に行う計画だ。同社は 2017 年 3 月期から 2026 年 3 月期までの 10 年間合計で 1 兆円という設備投資計画を打ち出している。このほとんどは成長が期待されるターゲッ
ト領域に投下される見通しだ。こうした経営面でのサポートを受け、各事業の成長に向けた施策も順調に進んでいる。モビリティでは PP（ポリプロピレン）コンパウンドの能力増強が、ヘルスケアではビジョンケア材料や歯科材料の拡大が、フード & パッケージングでは農薬の世界販売の準備が、着々と進行している。
3. 2019 年 3 月期は再び過去最高益更新を狙う
2018 年 3 月期以降は基盤素材事業を取り巻く環境変化を懸念する向きもあるが、この点も対応が進んでいる。
2014 中期経営計画の間にエチレンセンターを始め主要な誘導品において事業構造改革を進めた結果、現在想定されているシェールガスベースのエチレン供給過剰問題は大きな脅威ではないと考えられる。2018 年 3 月期は基盤素材事業で前期から反動減となるため減益予想となっているが、2019 年 3 月期以降は再び過去最高益更新を狙うステージに戻ってくると期待される。
Key Points

・『2025 長期経営計画』と業績見通しローリングにより経営の環境適合性を高め、成長戦略推進を加速・2018 年 3 月期：基盤素材事業は減益予想ながら成長 3 事業は増収増益トレンド回帰を計画。全社ベースでは減益ながら利益の質が向上
・株主還元の指針として “ 総還元性向 ” を導入し、段階的に 30% 以上を目指す

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要約

業績の推移
（百万円）

売上高㻔左軸㻕（百万円）

営業利益㻔右軸㻕㻝㻘㻤㻜㻜㻘㻜㻜㻜㻝㻞㻜㻘㻜㻜㻜
㻝㻘㻡㻢㻢㻘㻜㻠㻢㻝㻘㻡㻜㻜㻘㻜㻜㻜㻝㻜㻞㻘㻝㻠㻥

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㻝㻠㻛㻟期

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㻝㻢㻛㻟期

㻝㻣㻛㻟期

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出所：決算短信よりフィスコ作成██事業の概要
総合化学企業として幅広い製品ラインナップを誇る。
“ 市場 ” の視点から 4 セグメントに分類
1. 全体像
同社は東洋高圧工業 ( 株 ) に始まる石炭化学の流れと、三井石油化学工業に始まる石油化学の流れとを併せ持つ
総合化学企業だ。“ 化学産業 ” というのは化学というプロセスに基づいた分類であり、化学プロセスから生み出される製品は川上の合成樹脂から川下の医薬品や化粧品、衣料品原料など極めて広範囲にわたっている。同社自身も川上から川下まで幅広い製品ラインナップを有している。同社は時代やユーザーの変化などに対応して事業セグメントを何度か変更してきたが、2017 年 3 月期からは新たに、モビリティ、ヘルスケア、フード & パッケー
ジング、基盤素材の 4 つに分類している。このセグメント分類は市場に視点を置いたものとなっている。市場が同じかもしくは近縁のものを統括して事業を展開したほうがシナジーの追求につながるとの判断が働いたと思われる。

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事業の概要

自動車向け素材で構成。シェアの高い製品群が揃い、PP コンパウンドは世界トップを狙う
2. モビリティ事業
モビリティ事業は自動車業界を対象とする事業・製品の集合体。世界、特にアジア市場で高シェアを有して高い存在感を示す製品が多いのが特徴だ。製品群別売上構成比は、海外 PP（ポリプロピレン）コンパウンドが47% と最も大きく、エラストマー、機能性コンパウンドが続いている。最大構成比を占める海外 PP コンパ
ウンドは、主な用途が自動車のバンパーだ。“ 海外 ” というのは米国を主体に、アジア、欧州など日本以外の市場で、日系メーカーの現地工場及び海外メーカーに供給していることを表している（日本国内の自動車工場に対しては、国内工場から PP コンパウンドを供給しており、それは基盤素材事業に属している）。
モビリティ事業の主要製品と主要市場
市場・用途

製品群

主要製品

商品名

ポリプロピレン

プライムポリプロ ®

α－オレフィンコポリマー

タフマー ®

エラストマー

エチレンプロピレンゴム

内装表皮

機能性コンパウンド

燃料タンク

機能性コンパウンド

自動車バンパー

PP コンパウンド

ドアシール材

特長

市場での
ポジション

軽量・耐衝撃性・
デザイン性

世界 No.2
アジア No.1

三井 EPTTM

加工しやすい、
対候性、耐熱性

世界 No.4
アジア No.1

オレフィン系
熱可塑性エラストマー

ミラストマー ®

リサイクル可能、
低密度、軽量化、デザイン性

世界 No.3
アジア No.2

接着性ポリオレフィン

アドマー ®

多層成型可能、樹脂製による軽量化

世界 No.1

出所：会社資料よりフィスコ作成

売上高の地域別内訳は、北米が 40% と最も多くなっているが、日本、中国、アジアが 15% 〜 18% で続いており、アジア全体で 50% を占めている。海外 PP コンパウンドの約 60% が北米で、約 40% が中国を含むアジアで販売されていることと重なる。機能性コンパウンドやエラストマー、機能性ポリマーは地域的に日米欧アジアの各自動車工場にバランスよく販売されているとみられる。自動車業界の地理的勢力分布に照らすと欧州の構成比が現状は 9% と低いが、この数値は今後、海外 PP コンパウンドの欧州自社拠点建設などによって次第に上昇してくる見通しだ。

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事業の概要

モビリティ事業の製品群別売上構成比（㻞㻜㻝㻢年㻟月期実績）
㻡㻑
㻣㻑
㻞㻢㻑

エラストマー
機能性コンパウンド
海外㻼㻼コンパウンド
機能性ポリマー
その他

㻝㻡㻑
㻠㻣㻑

出所：会社資料よりフィスコ作成

モビリティ事業の地域別売上構成比（㻞㻜㻝㻢年㻟月期実績）
㻥㻑

㻝㻑
㻝㻣㻑

日本
中国
アジア
㻝㻡㻑

㻠㻜㻑

アメリカ
欧州
その他

㻝㻤㻑

出所：会社資料よりフィスコ作成

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事業の概要

主に 3 つの事業ドメインで構成。
それぞれがグローバルで高いシェアと存在感
3. ヘルスケア事業
同社のヘルスケア事業は、製品別ではビジョンケア材料、不織布、歯科材料の 3 製品群が中核となっており、これらの 3 製品群合計でヘルスケア事業セグメント売上高の約 90% を占めている。市場としては、ビジョンケ
ア材料はメガネレンズ市場、不織布は紙おむつ市場や衛生用品市場、歯科材料は歯科治療市場、という対応関係にある。
同社のヘルスケア事業はシェアが高いものが多い。ビジョンケア材料はメガネのプラスチックレンズ材料だが、世界シェア 45% を占めている。不織布では同社はプレミアム紙おむつ向けに的を絞って展開しており、そこでは 60% ～ 70% のシェアを有している。歯科材料でも、同社は国内市場において歯科用接着剤で高シェアを獲得してきたが、2013 年には世界第 6 位の Heraeus Kulzer を買収し、一気に世界市場に乗り出した。
売上高の地域別内訳は、日本、アジア、欧米が約 3 分の 1 ずつというバランスのとれた構成になっている。不織布を日本、中国、タイの 3 ヶ国で生産しているほか、ビジョンケア材料も日本、韓国、中国の 3 ヶ国で生産してグローバルで販売している。こうした点が売上高の地域別構成に反映されていると言える。

ヘルスケア事業の製品群別売上構成比（㻞㻜㻝㻢年㻟月期実績）
㻝㻝㻑

ビジョンケア・パーソナルケア・
歯科材料
㻞㻞㻑

不織布

その他
㻢㻣㻑

出所：会社資料よりフィスコ作成

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事業の概要

ヘルスケア事業の地域別売上構成比（㻞㻜㻝㻢年㻟月期実績）

㻞㻟㻑

日本
㻟㻞㻑

中国
アジア
アメリカ

㻝㻠㻑

欧州
㻝㻝㻑
㻞㻜㻑
出所：会社資料よりフィスコ作成

食品包装フィルムや農薬を中核に、産業向け製品群も交えて構成
4. フード & パッケージング事業
フード & パッケージング事業はコーティング・機能材、包装用フィルム、産業用フィルム・シート、及び農業
化学品の 4 つのサブセグメントに分かれている。このうち包装用フィルムと農業化学品はイメージしやすく、
また、レトルト食品の容器などの形で目にすることができる。一方、コーティング機能材や産業用フィルム・シー
トなどは、生産工程で消費されたり、部品として内部に入り込んだりして一般消費者の目につきにくいものが多い。
フード & パッケージング事業はその名称と製品群別サブセグメントに違和感を持つ向きがあるかもしれない。
それを解くカギは川上の原料化学品から川下の化学製品の流れ（“ チェーン ”）にある。フード & パッケージン
グ事業の各製品は同社が世界レベルの強みを有するイソシアネート・チェーンでつながっている。イソシアネー
トからポリウレタンという流れが基本だが、付加する物質を変えることで様々な性質を持った化学品を製品化している。具体的な製品としては、コーティング材、接着剤、シーラント材、エラストマーなどがある。同社はこれらを外販しており、販売先においては半導体や電子部品、建設用資材など様々な分野で、原料や生産材として幅広く利用されている。一方で、同社は高機能のポリオレフィン系合成樹脂を生産しており、それをフィルムやシートに加工する技術も高い。各種合成樹脂シートを同社の接着剤で貼り合わせて、強度やガスバリア性など様々な特性を有するフィルムを製造し、食品包装用などに向けて販売している。この包装用フィルムがセグメントの名称を表しているが、産業用途向けの材料も大きな構成比を占めているという点がポイントだ。また、農業化学
品は農薬がその内容となっており、“ 食 ” の領域にあるため、このセグメントに含まれている。

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事業の概要

売上高の地域別内訳は日本が約 7 割を占めている点が特徴的だ。これは同社の農薬が他社の例とは異なって 3
分の 2 が国内市場向けである点が大きな要因だ。しかし、今後は農薬の海外展開を加速させる計画であるほか、包装用フィルムやその材料についてアジア展開を進めていることもあり、日本の構成比は徐々に低下していくものとみられる。

フード㻒パッケージング事業の製品群別売上構成比（㻞㻜㻝㻢年㻟月期実績）

㻞㻢㻑
㻟㻝㻑

コーティング・機能材
包装用フィルム

産業用フィルム・シート
農業化学品
㻝㻥㻑

㻞㻠㻑
出所：会社資料よりフィスコ作成

フード㻒パッケージング事業の地域別売上構成比（㻞㻜㻝㻢年㻟月期実績）
㻢㻑

㻠㻑
日本

㻝㻣㻑

中国
アジア
アメリカ

㻢㻑
㻢㻣㻑

欧州

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事業の概要

石油化学コンビナートで生産される基礎素材で構成。
地産地消の推進などで収益体質が大きく改善
5. 基盤素材事業
基盤素材事業はいわゆる石油化学コンビナートで生産される基礎素材としての石化製品を製造販売する事業だ。
石油化学プロセスの各段階で他社に原料として供給したり、自社で製品にまで加工してから販売したりと、様々な形で販売されて売上に立つが、同社は 4 つのサブセグメントで管理している。
具体的には、ナフサを原料として投入し、ナフサクラッキング・プロセスを経て、エチレン、プロプレン、B-B
留分などを生産する。同社はこの段階で中間品であるエチレンやプロピレン等の一部を製品として販売しており、それが石化原料というサブセグメントとなる。残りのエチレンやプロピレンは自社グループ企業に送られ、そこで完成品であるポリエチレン（PE）やポリプロピレン（PP）という合成樹脂（プラスチック）が生産・販売される。
また、川下のプロセスでは PE や PP 以外にもフェノール等の数多くの誘導品が生産・販売され、基礎化学品として売上に立つ。また、同社が強みを持つポリウレタンも独立したサブセグメントとなっている。
売上高の地域別内訳は日本が約 4 分の 3 を占めているが、基盤素材事業を理解する上で重要なキーワードに “ 地産地消 ” があり、同社は中国やシンガポール、タイなどアジア各地に生産拠点を擁して、これを進めている。“ 地産地消 ” の推進により、日本の売上構成は低下していく方向にある。“ 地産地消 ” はまた、基盤素材事業の収益体質改善を理解するキーワードでもある（詳細は後述）。

基盤素材事業の製品群別売上構成比（㻞㻜㻝㻢年㻟月期実績）

㻤㻑

㻟㻑
㻞㻡㻑

石化原料
㻼㻱、㻼㻼、㻼㻼コンパウンド
（国内）
基礎化学品

ポリウレタン㻟㻟㻑

ライセンス、その他

㻟㻝㻑

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事業の概要

基盤素材事業の地域別売上構成比（㻞㻜㻝㻣年㻟月期実績）
㻝㻑 㻝㻑 㻝㻑
㻝㻟㻑

日本
中国
㻤㻑
アジア
アメリカ
欧州
その他

㻣㻢㻑

出所：会社資料よりフィスコ作成██2025 長期経営計画と成長戦略『2025 長期経営計画』と業績見通しローリングにより経営の環境適合性を高め、戦略推進を加速
同社は 2014 年度（2015 年 3 月期）から 3 ヶ年中期経営計画 “2014 中期経営計画 ” に取り組んできたが、2017 年 3 月期に終了したのを機に、2018 年 3 月期から “2025 長期経営計画 ” への取り組みを開始した。“2025
長期経営計画 ” は 2025 年度（2026 年 3 月期）をゴールとするもので、その着実な実行を通じて長期にわたる
持続的な成長の実現を目指している。すなわち、長期経営計画の具体的施策が成長戦略ということだ。
同社は 2017 年 3 月期まで、3 ヶ年ごとに中期経営計画を策定し、その着実な実行を繰り返して “around 2020の長期方向性 ” でイメージした姿に向かって成長していくという経営スタイルを採用していた。しかしながら、経営の環境変化が速い現状に合わせて、中期経営計画よりも機敏に動ける経営スタイルへ移行する必要性を感じていた。その結果同社が採用したのが長期経営計画の策定と、毎年の 3 ヶ年業績計画のローリング（見直し）という組み合わせだ。長期の経営目標を従来よりも明確に定める一方、短中期の環境変化に対しては、3 年間の業績見通しを毎年ローリングすることで、環境変化に即応した経営戦略を取れるようにした。
2025 長期経営計画の計数目標は以下のとおり。売上高 2 兆円、営業利益 2,000 億円、売上高営業利益率 10%というのが損益面での目標値となっている。一方財務面では、ROE10%、ネット・デット / エクイティ比率 0.8
倍以下の達成を目指している。

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2017 年 7 月 3 日（月）4183 東証 1 部

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2025 長期経営計画と成長戦略『2025 長期経営計画』の経営目標

出所：決算説明会資料より掲載

同社は 2017 年 3 月期に事業セグメントの再編を行い、モビリティ、ヘルスケア、フード & パッケージングのター
ゲット事業領域 3 セグメントと、基盤素材事業セグメントを合わせた 4 セグメント体制とした。2018 年 3 月期
から 2025 長期経営計画に本格的に取り組むに当たり、『次世代事業』を新たにターゲット領域に加え、5 つの事業領域で取り組む体制へと変更した。次世代事業は既存の事業セグメントの周辺領域や外縁領域の研究や事業開発をスムーズに進めるための内部的な事業分類であって、情報開示上の事業セグメントとは異なる。
2025 長期経営計画の実現に向けた基本戦略は、イノベーションの追求、海外市場への展開加速、既存事業の競争力強化の 3 点だ。同社は、これら基本戦略の効果、すなわち営業利益成長の方向性について、新製品の投入（イノベーション追求の成果）で 250 億円、グローバル化地域拡大（海外市場展開加速の成果）で 200 億円、既存事業の競争力強化で 420 億をそれぞれ計画している。ここに新事業・次世代事業からの営業利益 250 億円を加えて、2026 年 3 月期において営業利益 2,000 億円の達成を計画している。

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2025 長期経営計画と成長戦略『2025 長期経営計画』の基本戦略

出所：決算説明会資料より掲載

この経営目標を達成するために、経営資源の積極投入も打ち出している。2017 年 3 月期から 2026 年 3 月期までの 10 年間に合計 1 兆円の成長投資を行うとしている。この 1 兆円には事業基盤を維持するための投資（いわゆるメンテナンス投資。これまでは年間約 300 億円規模）は含まれていない。1 兆円という規模感は、過去 10
年間の設備投資額の約 3 倍であり、成長投資への並々ならぬ意欲が十分に伝わる金額と言える。
1 兆円の投資先について同社は、94% をモビリティ、ヘルスケア、フード & パッケージング及び次世代事業のター
ゲット事業領域に投資する方針だ。また、投資のあり方としては、1 兆円のうち 4,000 億円（10 年間の合計）を “ 戦
略投資 ” に充てるとしている。戦略投資には M&A が含まれていると考えられるが、それ以外にも長期的視点ならではの施策が打ち出される可能性がある。
以上のような施策を通じて、2014 中期経営計画は最終の 2017 年 3 月期における過去最高益更新というベスト・
ケースで終了した。2018 年 3 月期からは前述の 3 つの基本戦略の着実な遂行により、主として 4 つのターゲッ
ト事業領域での成長によって、2026 年 3 月期に営業利益 2,000 億円の達成を目指す計画だ。

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2017 年 7 月 3 日（月）4183 東証 1 部

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2025 長期経営計画と成長戦略

同社が目指すポジショニング

出所：決算説明会資料より掲載██中長期成長戦略における事業セグメント別動向
主力の PP コンパウンドは着実な能力増強でグローバルトップを狙う。
ソリューション提案の本格化にも期待
1. モビリティ事業
2025 長期経営計画におけるモビリティ事業の施策
2017 年 3 月期営業利益407 億円

2026 年 3 月期営業利益目標

700 億円 + モビリティ新事業（次世代事業に計上）

基本戦略
新製品創出

具体的施策
メガトレンドに対応した幅広い製品ポートフォリオ獲得
新製品開発加速新生産技術開発

既存事業の強化

需要拡大に対応したタイムリーな能力増強

海外展開加速グローバル顧客に密着した地産地消型の能力増強

ソリューション提案力の強化

製品横断的なマーケティング
顧客と協働する開発の場の提供

新事業創出

マルチマテリアル対応・複合化
ソリューション提供の事業化

出所：会社資料よりフィスコ作成

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中長期成長戦略における事業セグメント別動向

モビリティ事業は、2026 年 3 月期において営業利益 700 億円を目標としている。2017 年 3 月期を起点に2026 年 3 月期までの 9 年間の営業利益の CAGR（年平均成長率）は 6.2% となる。具体的な施策として、“ 需要拡大に対応したタイムリーな能力増強 ” や “ グローバル顧客に密着した地産地消型の能力増強 ” などが掲げられている。2018 年 3 月期からこれらの具体的施策が同時並行的にスタートしているが、その中で特に弊社が重要と考える取り組みは以下の項目だ。
(1) PP コンパウンドの能力増強
PP コンパウンドはモビリティ事業の売上高の半分近くを占める最重要製品であり、グローバルトップのポジションを狙う製品でもある。同社は 2018 年 3 月期において、アメリカ、メキシコ、インドでのデボトルネッ
クによる能力増強を行い、グローバルで年産 105 万トン体制が確立する見通しだ（2017 年 7 月稼働開始）。
前述の基本戦略を忠実に実行していると言えるだろう。
さらに、同社は欧州での能力増強も計画している。現状、欧州では年産 2 万トンのコンパウンド生産能力を有している。世界の地域別自動車生産台数における欧州のシェアに照らすと、同社の PP コンパウンドの欧州での能力が他地域に比べて相対的に少ない状態となっている。同社によれば、今般欧州自動車メーカーへの増販にめどが立ったことから、新生産拠点の建設を検討中ということだ。現状では 2020 年 3 月期の稼働で年産3 万トン規模の工場という案が有力視されている。これに要する投資規模は、直接の生産設備にインフラ設備
等を加えて総額 30 億円～ 40 億円程度と弊社では推測している。これもまた、基本戦略の中の “ グローバル
顧客に密着した地産地消型の能力増強 ” に沿った投資と言える。
同社は、中期的には 2021 年 3 月期時点でグローバル年産 115 万トン体制の構築を目指しているが、欧州での 3 万トンに加えて、北米やアジアで継続的にデボトルネックを行い、2021 年 3 月期のグローバル年産 115
万トン体制の確立を目指す方針だ。
PP コンパウンドの成長戦略

出所：決算説明会資料から掲載

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中長期成長戦略における事業セグメント別動向(2) モビリティデベロップメントセンター
同社は基本戦略の中で掲げる “ 顧客と協働する開発の場を提供 ” の具体的なアクションとして、モビリティデ
ベロップメントセンターを日・米・欧の 3 極に設置し、ソリューション提案営業を強化する方針を打ち出した。
具体的には金型の製作、商品の試作、テスト、メンテナンスなどのサービス提供を通じて、マルチマテリアル化、商品力向上ニーズ、軽量化ニーズなどの取り込みを行っていく方針だ。こうしたソリューション提案自体は従来から同社が想定・計画していたもので、同社が 2014 年 9 月に金型メーカーの共和工業 ( 株 ) を子会社化したのも、まさにこの視点からだ。モビリティデベロップメントセンターの設置で、ソリューション提案がいよ
いよ本格化することが期待される。成長戦略の一端を担うと目されるガラス繊維強化ポリプロピレン “ モストロン L” や金属樹脂一体成型部材のポリメタック ® の拡販にも重要な貢献を果たすと弊社では期待している。

ビジョンケア材料ではシナジーを本格追求へ。
歯科材料は小型デジタル機の投入で本格成長の準備が整う
2. ヘルスケア事業
2025 長期経営計画におけるヘルスケア事業の施策
2017 年 3 月期営業利益

101 億円

2026 年 3 月期営業利益目標

450 億円 + ヘルスケア新事業（次世代事業に計上）

基本戦略
新製品創出

具体的施策
ビジョンケア：機能レンズのラインナップ拡充
ハイジーン：新機能不織布の開発
パーソナル：洗剤・化粧品向け新製品
オーラル：3D プリンタ、レーザーミリング機器の市場投入

既存事業の強化

ビジョンケア：北米、中国、インド拡販
ハイジーン：高機能不織布拡大パーソナル：ライセンス拡大
オーラル：歯周病治療事業拡大、
IoT/ ネットワークソリューションの拡大等

海外展開加速ハイジーン：特殊製品のグローバル展開
オーラル：インド、ASEAN、中東、東欧での事業拡大、
デンチャー・マウスピースの欧州・アジア展開

新事業創出

ビジョンケア：電子メガネ
パーソナル：外科用材料、フィジカルモビリティ
オーラル：歯科材料新領域

出所：会社資料よりフィスコ作成

ヘルスケア事業は、2026 年 3 月期において営業利益 450 億円を目標としている。2017 年 3 月期を起点に2026 年 3 月期までの 9 年間の営業利益の CAGR（年平均成長率）は 18.1% となる。ヘルスケア事業は各製品群それぞれに 3 つの基本戦略に基づく具体的施策が掲げられている。

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中長期成長戦略における事業セグメント別動向(1) ビジョンケア材料の成長戦略
ビジョンケア材料は、プラスチック製メガネレンズ材料（レンズモノマー）市場において世界シェア 45% を有している。2000 年代に入り、レンズモノマーの製品ラインナップ拡大（同社自身が得意な高屈折率領域から、汎用品の低屈折率領域まで展開）や、レンズに機能を付加するコーティング材・技術の獲得を目指して、様々な企業を買収してきた。
2018 年 3 月期からはこれら子会社群の有する技術を生かして周辺領域での事業拡大や、最終製品評価技術の充実による新製品創出の加速に取り組む予定だ。
ビジョンケア材料のロードマップ

出所：決算説明会資料より転載(2) 不織布の成長戦略
不織布では、同社はプレミアムおむつ向けの高級・高機能不織布の分野に的を絞って展開しており、その市場では世界シェア 60% 〜 70% を有している。乳児用紙おむつの世界市場の成長率は年 6% と見込まれているが人口拡大が著しいアジアやアフリカでの成長率はさらに高いと見込まれている。同社は “ 需要に応じた能力増強 ” の実行を成長戦略の核に据えて対応していく方針だ。2018 年 3 月期は四日市の 100% 子会社で 6,000
トン / 年の増強を行い、国内を 70,000 トン / 年体制に引き上げる計画だ（2017 年 11 月完工予定）。
また、高機能不織布の新製品 “ エアリファ ” の開発に成功した（2017 年 5 月）。これはソフト感と高強度を両立させた中空糸による不織布で、プレミアム紙おむつだけではなくメディカル用途等の新市場展開が期待されている。同社は名古屋工場に 15,000 トン / 年の新拠点設立も決定している（2017 年 11 月完工予定）。

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中長期成長戦略における事業セグメント別動向(3) 歯科材料の成長戦略
2018 年 3 月期は歯科材料事業が本格成長を迎える年になると期待されている。同社が Heraeus Kulzer を2013 年に買収以来、北米ではビジネスモデルの転換期に当たったこともあり、リストラモードが続いてきた。
欧米では義歯の製作の機械化が進んでいるが、Heraeus Kulzer は大型の工場を建設し義歯製作を集中的に引き受けるセントラル方式を志向していた。しかし世の中の流れは、コンピューターの世界でメインフレームから PC へと移行したと同様に、小型の 3D プリンタを各クリニックが導入して自製する方式へと急速に転換が進んだ。同社もビジネスモデルの転換を迫られたが小型 3D プリンタや歯科材料としての専用インクの市場投入が開始され、追撃態勢が整った。
2017 年 3 月期には北米での販売が前期比 11% 増と底打ち・反転を示した。2018 年 3 月期からは、歯科材料ブランドを “Kulzer” に改め、本格的な成長回帰に挑む方針だ。当面は Heraeus Kulzer の元来の営業地盤である北米と欧州での事業確立を目指すが、中期的には日本・アジア地域での展開も開始してくるとみられる。

農薬の海外展開に向けた準備が進む。国内包装材料などにも成長を期待
3. フード & パッケージング事業
2025 長期経営計画におけるフード & パッケージング事業の施策
2017 年 3 月期営業利益

206 億円

2026 年 3 月期営業利益目標

400 億円 + フード & パッケージング新事業（次世代事業に計上）

基本戦略
新製品創出

具体的施策
新規特殊イソシアネート
農薬新規 5 原体・製剤

既存事業の強化

高収益製品の拡販
国内包装材料生産最適化
国内農薬販売強化

海外展開加速包装用接着剤、コート材
シーラントフィルム、発泡シート製品群
海外農薬、PPM（Professional Pest Management）事業

新事業創出

フィルム・シートの新事業領域
食品品質保持向けのソリューション事業

出所：会社資料よりフィスコ作成

フード & パッケージング事業は、2026 年 3 月期において営業利益 400 億円を目標としている。2016 年度を起点に 2026 年 3 月期までの 9 年間の営業利益の CAGR（年平均成長率）は 7.7% となる。フード & パッケージ
ング事業においては新製品創出の中の農薬新規 5 原体のローンチが最も注目される分野だが、国内包装材料なども地味ではあるが着実な成長が見込まれている。

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中長期成長戦略における事業セグメント別動向(1) 農薬事業の進捗状況
同社の農薬事業は年商約 500 億円規模で国内シェア 10% 強というポジションにある。主たる市場は国内で、売上高の 3 分の 2 が国内向けとなっている。同社はその事業規模に照らすと異例とも言える、5 つの有望な農薬原体を有しており、市場投入を目指して研究開発を続けている。その中の 1 つであるトルプロカルブ（殺菌剤）は 2016 年 3 月に 3 つの製剤として上市された。今後は 2019 年にブロフラニリド（殺虫剤）と除草剤が上市されてくる見通しだ。いずれの農薬も大型薬になることが期待されており、販売地域も国内のみならず海外市場（アジア、欧州）を念頭に置いたものとなっている。
同社は、農薬 5 原体すべてが上市される 2023 年 3 月期において、農薬事業の売上高 1,000 億円、海外比率
50% という長期目標を掲げている。同社単独の販売力には限界があるため、早くからその布石を打ってきている。これまでに、ブラジル Iharabras の増資引き受け（2015 年 8 月）、タイ Sotus の株式追加取得（2016年 1 月及び 2017 年 3 月）、ベトナム Cuulong の株式取得（2016 年 8 月、出資比率 20%）、インドで合弁企
業 Solinnos Agro Sciences の設立合意（2016 年 5 月）、ベルギー Belchim への出資（2017 年 2 月）などを行ってきた。研究開発と並行して販売力の面でも、今後も体制構築が続けられる見通しだ。
農薬事業の海外展開

出所：決算説明会資料より掲載(2) 包装材料とコーティング・機能材
国内の包装材料市場は伸びが続いている。包装の重層化や個包装化の流れが続くほか、ネット通販の拡大で宅配便や小包の物量が増加し、それに関連した包装材も伸びが続いている状況だ。包装については過剰包装を社会問題視する向きもあるが、現実的に必要なことは言うまでもない。同社は社会的課題の解決に資するパッケー
ジ材料の提供で、自社の成長につなげていく方針だ

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中長期成長戦略における事業セグメント別動向

パッケージ材料の事例

出所：決算説明会資料より掲載

コーティング・機能材製品群では、同社が強みを持つイソシアネート誘導品の中から、コーティング材（Coating）、接着剤（Adhesive）、シーラント材（Sealant）、エラストマー（合成ゴムの一種）（Elastomer）の 4 つの製品群について、頭文字から “CASE 分野 ” とし、この領域の強化・拡大を目指している。最近の進捗としてエラストマーの FORTIMO® がテニスラケット用ストリング（絃）に採用された。高弾性と耐久性に特長があり、更なる用途展開が注目される。また、接着剤分野において、マレーシア拠点の食品パッケージ
向け接着剤の能力増強に取り組んでいる。2017 年 9 月運転開始予定で、従来比 75% 増強し年産 35,000 ト
ン体制となる見通しだ。

周辺領域での新事業開発加速が目標。太陽光発電診断事業などに期待
4. 次世代事業
2025 長期経営計画における次世代事業の施策
2017 年 3 月期営業利益-

2026 年 3 月期営業利益目標

250 億円テーマ
エネルギーソリューション

具体的事業
発電事業
太陽光発電診断事業

メディカルソリューション

細菌迅速検査システム（敗血症）

アグリソリューション

節資源型作物栽培システム (iCAST）

IoT ソリューション

圧電センサ
次世代ディスプレイ材料

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中長期成長戦略における事業セグメント別動向

次世代事業は既存の 3 つのターゲット事業領域に当てはまりにくい周辺事業や外縁事業に対して、サポートを提供し事業開発を加速させるために創られた事業ドメインだ。エネルギーソリューションやメディカルソリュー
ション等 4 つのテーマが挙げられているが、これに限定されるものではなく、今後も新たなものが生まれてくると期待される。
短期的に業績拡大が期待されるのが太陽光発電診断事業だ。太陽光発電設備は個人住宅の屋根上から広大な敷地を誇るメガソーラーまで幅広く存在している。これらのうち、事業として太陽光発電を行う、いわゆるメガソー
ラー事業者の市場規模は、2016 年 8 月時点の FIT 設備認定容量ベースで 80GW に達している。
こうしたなか、太陽光発電事業所のセカンダリーマーケット（中古事業設備の売買）での資産評価や、証券化や上場に向けたデューデリジェンスのニーズに対応すべく同社が行うのが太陽光発電診断事業だ。中古住宅を例にとると、土地・建物の面積や築年数からおおよその価格を評価することは街の不動産業者でも可能だ。しかし、その建物が十分な耐震性能を備えているかについては専門家に依頼する必要がある。同社が提供するのはそうしたサービスだ。診断ニーズが急拡大する中、同社は累計で 1GW の設備の診断を行ってきた。この市場は今後も拡大が続くと予想されるほか、海外でも同様のニーズが存在することから海外展開も視野に入れている。
太陽光発電診断事業

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中長期成長戦略における事業セグメント別動向

市況や稼働率の変動を吸収して安定的に営業利益 200 ～ 300 億円の確保を目指す
5. 基盤素材事業
2025 長期経営計画における基盤素材事業の施策
2017 年 3 月期営業利益385 億円

2026 年 3 月期営業利益目標 300 億円
サブセグメント

テーマ

具体的施策

クラッカーコスト競争力強化、触媒・ライセンス事業の強化・拡大石化

地産地消によるフル販売・フル稼働、優良パートナーとの協業による拡大

基礎化学

フル販売・フル稼働
安価原料の安定調達
次世代ポリオレフィン触媒の開発
徹底的な合理化
誘導品強化
工業薬品ニッチ分野拡大
アジア新規顧客の獲得、ニーズ創出

ポリオレフィン

エボリュー事業の世界展開、国内安定収益の確保

高機能銘柄の確立、技術開発
エボリュー次期拠点、PP 大型合理化投資検討

システム事業を中心にグローバル展開、
三井化学 SKC ポリウレタンのシナジー発現

ポリウレタン材料

TDI の更なる競争力強化
PPG・システム製品の高付加価値化
新規システムハウス拠点拡充

出所：会社資料よりフィスコ作成

基盤素材事業は 2026 年 3 月期において営業利益 300 億円を目標としている。2017 年 3 月期に大きく業績を伸ばし、10 年ぶりの過去最高益更新の原動力となったのは前述のとおりだが、2017 年 3 月期の躍進が海外市
況の高騰や国内需要の堅調な動きなど、外部要因に助けられた面があったことは同社自身も十分認識している。
2026 年 3 月期にかけては需給バランスの変動や市況の変動は当然起こりうるが、それらの山谷に遭遇しても営業利益で 200 億円～ 300 億円のレンジを確保するというのが、基盤素材事業において同社が目指す姿だ。
(1) 市場見通しの前提
石油化学コンビナートは典型的な設備産業であり、特に川上のナフサクラッカー（エチレンなどの基礎原料を生産する部分。エチレンセンターとも言う）の稼働率が収益を大きく左右する。したがって同社の設備稼働率を論じる上ではエチレンの世界需給バランスを考えることが基本となる。そのエチレンについて、現在の世界
エチレン需要は年間 1.5 億トンと言われている。原油価格が 50 ドル / バレル前後まで回復してきたこともあり、
今後、アメリカのシェールガスベースのエチレンが量産されてくる見通しだ。その増加分が最も出てくるのが2017 年から 2018 年にかけてであり、1,500 万トンの供給増が予想されている。

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中長期成長戦略における事業セグメント別動向

他方、需要については世界の GDP 成長率が 3% と見込まれている中、エチレン需要の GDP 弾性値は 1.1 と言われている。すなわち、1.5 億トンの 3.3% に当たる約 495 万トン / 年の需要増が見込まれているということだ。2017 年と 2018 年の 2 年間では約 1,000 万トンの需要増加ということになり、シェールガス由来のエ
チレン供給量との比較では、500 万トンの供給過剰ということになる。
なお、供給増加の動きは 2019 年には一段落する見通しだ。その間に需要が追い付くことで、2019 年から先は再び需給がバランスすると見込まれている。
(2) 同社への影響の考え方
同社が 2014 中期経営計画の期間中に最も注力したのは基盤素材事業の構造改革であった。ナフサクラッカー
を始めとする石油化学コンビナートに関して行った事業構造改革は以下のようなものだ。
a) 京葉エチレンからの離脱によるフル生産体制構築
同社は 2015 年 3 月をもって京葉エチレン ( 株 ) から離脱した。同社は京葉エチレンから年産 768 千トン / 年（定修スキップ年）の 25% を引き取っていたが、離脱により自社の千葉と大阪の両エチレンセンターでフル稼働ができるようになり、コスト競争力が大きく改善している。
b) “ 地産地消 ” 政策によるエチレン国内消費率 90%
同社は生産したエチレンの 90% 以上を国内で消費している。しかも国内消費分の 90%（生産量に対しては約80%）は自社誘導品で消費している。国内の値決め方式はフォーミュラ方式で、原料ナフサの価格変動を製品価格に転嫁できる仕組みとなっているため、生産量の 90% を国内で消費する同社は、業績安定性や赤字転落への抵抗力がそれだけ高いといえる。
c) 高付加価値ポリマーの構成比率 90%
上記 b) とも密接な関係にあるが、高い国内消費率を維持するためには、各種誘導品（製品としての化学品）
をきちんと国内で売り切る力が必要だ。同社は需要が安定してより高価で販売できる高付加価値型ポリマーに注力している。エチレンの最大消費先であるポリエチレン（PE）樹脂において、同社は汎用ポリエチレンのプラントを停止する一方、エボリュー ® ブランドで販売されている高機能タイプの直鎖状低密度ポリエチレン（LLDPE）の能力を増加した。これは同社の包装用フィルムの基材としても利用されている。
前述のように、年間 500 万トンの余剰は総需要の約 3% に相当する。したがって同社の設備稼働率も 3% 程度低下する可能性がある。しかしながら前述のような施策の結果、3% 程度稼働率が下がってもきちんと利益を確保することは充分可能だと考えられる。同社はナフサクラッカー以外の領域においても、以下のように、フェノールのプラント停止、PTA のインドネシア事業売却、ウレタン事業の抜本的リストラなどの施策を行った。これらの結果として、将来想定される市況軟化や稼働率低下の局面においても、しっかりと利益を計上できる体制が整ったと言える。

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中長期成長戦略における事業セグメント別動向

基盤素材事業の事業再構築の施策

出所：決算説明会資料より掲載(3) 2026 年 3 月期に向けた今後の施策
2026 年 3 月期に向けた基盤素材事業における取り組みは、シンガポールのエボリュー ®（高機能ポリエチレン樹脂）プラント（30 万トン / 年、2016 年 8 月稼働）のフル生産化がある。これは需要開拓を進めながらの作業でもあるが、2021 年 3 月期のフル稼働を目標としている。
ポリプロピレンでは国内プラントのビルド & スクラップを検討している。製品の高品質化、コストダウン、
安定供給体制構築などが目的だ。20 万トン / 年規模のプラントを 2022 年 3 月期以降のどこかで建設することを検討開始した。
新製品開発では加工性と強度を兼ね備えた “ エボリュー E” の開発を加速させる計画だ。エボリューよりもさらに高機能・高品質な新製品のリリースで、市況変動や稼働率変動に対する耐久力を高める方針だ。ポリプロ
ピレンについても、PP コンパウンド向けの新銘柄の開発を進めている。

██業績の動向
四半期ごとに上方修正も、それをさらに上回って着地。
10 年ぶりに過去最高益更新
1. 2017 年 3 月期決算の概要
2017 年 3 月期決算は、売上高 1,212,282 百万円（前期比 9.8% 減）、営業利益 102,149 百万円（同 44.0% 増）、
経常利益 97,196 百万円（同 53.8% 増）、親会社株主に帰属する当期純利益 64,839 百万円（同 182.4% 増）と減収ながら大幅増益となった。同社は四半期決算毎に 3 回の上方修正を行ったが、最終的には直前予想に対しても利益が大幅に上回っての着地となり、10 年ぶりに過去最高益を更新した。

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業績の動向

基盤素材事業は構造改革を着実に進めて来て収益力が備わったところに海外市況の上昇や堅調な国内需要などの要因が重なって大幅増益となった。一方で、成長 3 事業と位置付けるモビリティ、ヘルスケア、フード & パッケー
ジングの各セグメントが、それぞれの課題に直面して減益もしくは横ばい圏にとどまった。2017 年 3 月期決算について、“ ポートフォリオ経営の成果 ” と素直に評価してよいと弊社では考えているが、同社自身は、基盤素材事業は “ 出来過ぎ ” であり、成長 3 セグメントはまだ改善の余地ありと、至って冷静だ。
2017 年 3 月期決算の概要（単位：百万円）
16/3 期

売上高
営業利益
売上高営業利益率

17/3 期

通期実績

期初予想

1Q 時
修正予想

2Q 時
修正予想

3Q 時
修正予想

通期実績

前期比
伸び率

1,343,898

1,250,000

1,215,000

1,174,000

1,185,000

1,212,282-9.8%

70,92670,00080,00088,00097,000102,149

44.0%

5.3%

5.6%

6.6%

7.5%

8.2%

8.4%

-

経常利益

63,18362,00071,00080,00091,00097,19653.8%

親会社株主に帰属する当期純利益

22,96336,00044,00050,00055,00064,839182.4%

8.00

9.00

9.00

10.00

11.00

14.00

-

配当金 ( 円 )出所：決算短信よりフィスコ作成

モビリティ事業は売上高 2,933 億円（前期比 249 億円減）、営業利益 407 億円（同 42 億円減）と減収減益となった。販売数量はグローバルの自動車生産が高水準だったことに反応して順調に拡大したが、原油価格の低下を受けて販売価格が下落し、減収となった。利益面では数量差はプラスだったものの、為替影響で交易条件が悪化し、減益となった。モビリティ事業は収益の為替感応度が高く、1 円の円高が 3 ～ 4 億円の営業利益減になると試算されている。それが出た形だ。
ヘルスケア事業は売上高 1,342 億円（前期比 269 億円減）、営業利益 101 億円（同 15 億円減）と減収減益で着地した。ビジョンケア材料と歯科材料の販売数量は堅調だったが、不織布で流通在庫の在庫調整の動きがあり、全体では数量差はマイナスとなった。価格差も主として為替影響によりマイナスとなった。利益面では売上高と同じ背景により数量差、交易条件共にマイナスとなった。前期に歯科材料について減損処理を行ったため、のれん償却費等の固定費が減少したが前期比増益になるには及ばなかった。
フード & パッケージング事業は売上高 1,825 億円（前期比 127 億円減）、営業利益 206 億円（同 3 億円増）と減収ながら微増益となった。売上高の要因分析では、コーティング・機能材、機能性フィルム・シートは堅調な販売となったが、農薬の海外での販売が減販し、数量効果は若干マイナスだった。価格差も為替影響によりマイナスとなった。利益面では、コーティング・機能材、機能性フィルム・シートの堅調な販売により数量差はプラスだったが、為替影響により交易条件が悪化して増益幅が縮小した。
基盤素材事業は売上高 5,656 億円（前期比 652 億円減）、営業利益 385 億円（同 375 億円増）と減収ながら大幅増益となった。ポリオレフィンや基礎化学品が全般に需要が旺盛で数量を伸ばしたが、ポリウレタン材料の分
社化影響（約 300 億円）や事業構造改革に伴う一部製品の生産縮小の影響で数量差はマイナスとなった。価格差は原油価格低下や為替影響によりマイナスとなった。利益面では、海外市況の上昇や、国内のナフサクラッカーの高稼働率により交易条件が大きなプラスとなった。またポリウレタン材料の事業構造改革で固定費が大きく低下し、利益を押し上げた。
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業績の動向

セグメント別売上高・営業利益の増減分析（単位：億円）
売上高
16/3 期

17/3 期

増減額

モビリティ

3,182

2,933

ヘルスケア

1,611

フード＆パッケージング
基盤素材
その他・全社費用等
合計

営業利益
増減内訳

16/3 期

17/3 期

増減額

-350

449

407

-144

-125

116

-127

-2

-125

-652

-246

-406

数量差

価格差

-249

101

1,342

-269

1,952

1,825

6,308

5,656

増減内訳
数量差

交易条件

固定費他

-42

39

-79

-2

101

-15

-12

-6

3

203

206

3

14

-11

0

10

385

375

12

295

68

386

367

-19

-

-19

-69

-78

-9

-

-

-9

13,43912,123-1,316-291-1,025

709

1,021

312

53

199

60

出所：決算短信、決算説明会資料よりフィスコ作成

基盤素材事業は減益予想ながら成長 3 事業は増収増益トレンド回帰を計画。全社ベースでは減益ながら利益の質が向上
2. 2018 年 3 月期の見通し
2018 年 3 月期について同社は、売上高 1,300,000 百万円（前期比 7.2% 増）、営業利益 98,000 百万円（同 4.1% 減）、
経常利益 96,000 百万円（同 1.2% 減）、親会社株主に帰属する当期純利益 65,000 百万円（同 0.2% 増）と増収ながら営業利益、経常利益は減益を予想している。
前述のように、同社自身は、2017 年 3 月期の好決算は、一部製品の海外市況に高騰に象徴されたように基盤素材事業で望外の事業環境が揃った結果と、謙虚に受け止めている。2018 年 3 月期はそうした過熱感が沈静化して需給バランスを反映した市況に戻ることを前提に、基盤素材事業は前期比大幅減益を予想している。一方、モ
ビリティ等の成長 3 セグメントは販売数量の増加などで前期比増益もしくは横ばいを想定している。結果的に基盤素材事業の減益幅が大きく残って営業利益は減益予想となるが、利益の質としては前期よりも改善する内容となっている。
親会社株主に帰属する当期純利益が前期比微増益となっているのは、持分法投資損益の改善を織り込んだためとみられる。2017 年 3 月期も前期比 24 億円の改善があったが、2018 年 3 月期はさらに前期比 28 億円の改善を想定している。この点でも利益の質が向上していると言えるだろう。

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業績の動向2018 年 3 月期業績見通しの概要（単位：百万円）
17/3 期

18/3 期 ( 予 )
2Q 累計

前年同期比
伸び率

-9.8%

620,000

9.0%

1,300,000

7.2%

102,149

44.0%

43,000-5.2%

98,000

-4.1%

8.4%

-

6.9%

-

7.5%

-

55,294

97,19653.8%

41,000-2.2%

96,000-1.2%

27,76737,072

64,839182.4%

29,0004.4%

65,000

0.2%

5.00

9.00

14.00

-

8.00

-

16.00

-

2Q 累計

下期

通期実績

売上高

568,727

643,555

1,212,282

営業利益

45,36856,781

8.0%

8.8%

経常利益

41,902

親会社株主に帰属する
当期純利益

売上高営業利益率

配当金 ( 円 )

前期比
伸び率

通期

前期比
伸び率

出所：決算短信よりフィスコ作成

2018 年 3 月期予想の前提はナフサが 42,000 円 /KL、為替レートが 110 円 / ドルで、予算策定時の現状横ばいという想定だ。足元までのところはそこから大きくはかい離しておらず、現時点で、期初予想の上振れや下振れを論ずる段階にはないと弊社では考えている。
各事業セグメントの動向は以下のとおり。
モビリティ事業は売上高 3,100 億円（前期比 167 億円増）、営業利益 420 億円（同 13 億円増）を計画している。
グローバルの自動車生産台数は緩やかな拡大が続くと前提し、PP コンパウンドや機能性コンパウンド等の各製品群は販売数量が拡大すると予想しており、主として数量差による増収増益を見込んでいる。
ヘルスケア事業は売上高 1,400 億円（前期比 58 億円増）、営業利益 130 億円（同 29 億円増）を計画している。
ビジョンケア材料、歯科材料は前期からの流れを引き継いで拡販が続くとしている。不織布もプレミアム紙おむ
つの需要拡大が続く中、在庫調整の動きも一段落して販売数量増を見込んでいる。
フード & パッケージング事業は売上高 1,900 億円（前期比 75 億円増）、営業利益 205 億円（同 1 億円減）と、増収ながら利益は横ばい圏での推移を計画している。需要は全般に堅調で販売数量は伸びるとして増収を見込む
一方、原料価格上昇を織り込んで利益面では横ばいを計画している。
基盤素材事業は売上高 6,300 億円（前期比 644 億円増）、営業利益 295 億円（同 90 億円減）と増収減益を予想している。国内の需要動向や設備稼働率は前期同様の水準が続くとみているが、海外市況が軟化（沈静化）することを予想し、交易条件の悪化を織り込んで減益としている。定修もまた減益要因として想定している。

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業績の動向

損益計算書及び主要指標（単位：百万円）
14/3 期

15/3 期

16/3 期

17/3 期1,566,046

1,550,076

1,343,898

前期比

11.4%

-1.0%

売上総利益

212,510

18/3 期
2Q 累計 ( 予 )

通期 ( 予 )1,212,282

620,000

1,300,000-13.3%

-9.8%

9.0%

7.2%

241,534

274,447

293,014

-

-

13.6%

15.6%

20.4%

24.2%

-

-

187,611

199,494

203,521

190,865

-

-

12.0%

12.9%

15.1%

15.7%

-

-

営業利益

24,89942,04070,926102,149

43,00098,000前期比480.4%

68.8%

68.7%

44.0%

-5.2%

-4.1%

1.6%

2.7%

5.3%

8.4%

6.9%

7.5%

22,522

44,411

63,183

97,19641,00096,000

売上高

売上高売上総利益率
販管費
売上高販管費率

売上高営業利益率
経常利益
前期比
親会社株主に帰属する当期純利益
前期比
1 株当たり当期純利益 ( 円 )
配当金 ( 円 )1 株当たり純資産 ( 円 )144.6%

97.2%

42.3%

53.8%

-2.2%

-1.2%

-25,138

17,261

22,96364,83929,00065,000

-

-

33.0%

182.4%

4.4%

0.2%-25.10

17.24

22.95

64.81

28.99

64.98

3.00

5.00

8.00

14.00

8.00

16.00

352.41405.88381.77449.54--

出所：決算短信よりフィスコ作成

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業績の動向

貸借対照表
（単位：百万円）
13/3 期末

14/3 期末

15/3 期末

16/3 期末

17/3 期末

流動資産715,396

777,015

731,708628,210

現預金46,514

71,97952,004

79,57884,120

売上債権

298,411

296,492

299,052

245,345

271,706

棚卸資産

284,643

301,158

291,295

240,686

247,544622,599

655,147

680,082

630,738

646,587

有形固定資産446,637

425,840

433,629

413,402409,429

無形固定資産14,63572,21072,76340,17335,188

投資等

161,327

157,097

173,690

177,163

201,970

資産合計

1,337,995

1,432,162

1,411,790

1,258,948

1,325,525

流動負債

493,908

507,056

448,499364,259

392,783

仕入債務

215,666

219,849

164,193

118,331

145,658

短期有利子負債

185,696

191,155

178,396

132,524

133,000

415,173

515,459

491,992

451,452

418,107

320,956

389,595

368,996339,299

304,228

株主資本382,305

351,064

367,072

382,421437,797

資本金125,053

125,053

125,053

125,053

125,053

資本剰余金

91,06591,06591,06590,84790,491

利益剰余金

180,451

149,287

165,408

181,128

236,961

自己株式-14,264-14,341-14,454-14,607-14,708

その他包括利益累計額-5,526

1,779

39,163-450

11,895

非支配株主持分

52,13556,80465,064

61,26664,943

純資産合計

428,914409,647

471,299443,237

514,635

1,337,995

1,432,162

1,411,790

1,258,948

1,325,525

固定資産

固定負債
長期有利子負債

負債・純資産合計

678,938

出所：決算短信よりフィスコ作成

キャッシュ・フロー計算書（単位：百万円）
13/3 期

14/3 期

15/3 期

16/3 期

17/3 期

営業活動によるキャッシュ・フロー

18,512

43,47658,287

145,913

100,440

投資活動によるキャッシュ・フロー

-58,136-89,781-35,036-36,365-47,395

財務活動によるキャッシュ・フロー

27,26866,868-46,606-79,041-47,575

現預金換算差額

2,670

5,735

2,767

-2,978

-737

現預金増減

-9,686

26,298-20,588

27,5294,733

期首現預金残高54,56444,996

71,21050,62278,151

118

-84

-

-

-

44,996

71,21050,62278,151

82,884

連結範囲変更に伴う増減
期末現預金残高
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2017 年 7 月 3 日（月）4183 東証 1 部

http://jp.mitsuichem.com/██株主還元策
株主還元の指針として “ 総還元性向 ” を導入し、段階的に 30% 以上を目指す
同社は株主還元を経営上の重要課題と位置付けており、配当によることを基本としている。利益配分においては、
連結配当性向及び連結自己資本配当率（DOE）を勘案して中長期的視点で業績に応じた利益還元及び安定配当継続に努めるとし、具体的数値として連結配当性向 25% 以上、DOE2% 以上を目標に掲げていた。
2017 年 3 月期は期末に 9 円配を実施し、中間配 5 円と合わせて、年間 14 円配とすることを決定した。配当性
向は 21.6% となる。期末 9 円配は普通配 7 円と記念配 2 円（創立 20 周年）という内訳だ。
同社は 2018 年 3 月期を迎えるに当たり、株主還元方針を変更した。業績動向を踏まえた継続的な増配に加えて株価水準や市場環境に応じた機動的かつ柔軟な自己株式の取得により、株主還元を充実・強化するとしている。
具体的には “ 総還元性向 ”（配当総額と自己株取得額の和を、親会社株主に帰属する当期純利益で除した割合）
30% 以上を段階的に目指すとしている。
新たな株主還元方針のもと、同社は 2018 年 3 月期について 16 円（中間 8 円、期末 8 円）の配当予想を公表している。予想配当性向は 24.6％となっている。なお、上記の配当予想値は、2017 年 10 月 1 日付で実施予定の株式併合の影響は考慮していない。

㻝株当たり当期純利益、配当金及び配当性向の推移（円）

㻝株当たり当期純利益㻔左軸㻕

配当金㻔左軸㻕

配当性向㻔右軸㻕
㻢㻠㻚㻥㻤

㻢㻠㻚㻤㻝

㻣㻜㻚㻜㻜
㻢㻜㻚㻜㻜

㻟㻡㻚㻜㻑
㻞㻥㻚㻜㻑

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㻝㻤㻛㻟期（予）出所：決算短信よりフィスコ作成

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三井化学

2017 年 7 月 3 日（月）4183 東証 1 部

http://jp.mitsuichem.com/

株主還元策

同社は、2017 年 5 月 12 日付リリースで、2017 年 10 月 1 日をもって、9 月 30 日の株主名簿記載の株主の所
有株式 5 株につき 1 株の割合で併合することを発表した。併合後は単元株式数を現在の 1,000 株から 100 株へと変更する予定だ。これは全国の証券取引所が進める普通株式の売買単位を 100 株に統一しようという動きに沿ったものだ。
株式併合の結果、株式数は 5 分の 1 になるが、1 株当たり純資産は 5 倍になるため、市況変動などの要因を除けば、株式の資産価値には変動はない。株式併合と単元株式数の変更より、併合後の最低投資額は併合前に比べて半額になることになる（取引手数料等は除く）。個人投資家にとっては投資しやすさが向上すると言える。

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