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NASDAQ日本上陸で変わる証券市場の電子化・国際化とベンチャー育成

特別寄稿

1999年 6月15日は、日本の証券業界において、長く記憶に残る日となるかもしれない。
この日、NASD（全米証券業協会）とソフトバンク株式会社は「ナスダック・ジャパン」発足に向けた準備会社の設立を発表した。世界規模で証券取引大変革の嵐が吹き荒れる中、日本の証券業界も無縁ではいられないということを実感させられた出来事だった。一方、マイクロソフトやインテルなどの「ネット株」が日本語で取引できるナスダック・ジャパンの創設は、非常に興味深い話題だとも言える。突然の発表となった「ナスダック・ジャパン」設立だが、その背景と影響について、『証券取引所を取り巻く電子化・グローバル化の流れ』と『ベンチャー企業の資金調達』の2つの点から考えてみたい。

執筆

砂田伊知郎
sunada@bug.co.jp

株式会社ビー・ユー・ジー プロジェクト推進本部
86 年に山一證券入社後、山一情報システムで海外店システムを担当。90 年から 96 年までニューヨーク駐在。97 年よりビー・ユー・ジーで国際業務、新規事業企画を担当。

What's
NASDAQ-JAPAN？

証券取引所をめぐる電子化・国際化の流れ

NASD が運営するNASDAQ（米国ナスダック証券取引市場）は、完全に電子化されネット取引によるパラダイムシフトた証券取引市場で、ニューヨーク証券取引所のような立会所が存在しない。NASDAQ に

しかし、取引時間延長を急ぐ最大の理由
は、 シェアを大 幅 に拡 大 する「 E C N 」（Electronic Communication Network）とは、eBay、Amazon.com、Yahoo などと

米国では証券取引におけるオンライントレ呼ばれる私設電子取引市場の躍進による危機いった多数のネット関連企業が上場しており、ードが急速に普及している。米国のオンライ感だと思われる。代表的なECNには、ロイタ

現在は約 5000 銘柄の取引ができる。マイク

ン取引利用者数は全株式取引人口の10 ％をー社傘下の「インスティネット」や、オンラロソフト社やデル・コンピュータ、インテルな占め、99 年第 1 四半期の1 日の取引は平均イントレード会社であるDatek Online社傘下

どのようにニューヨーク証券取引所の上場基50 万件（US Bancorp Piper Jaffray 調べ）の「アイランドECN」がある。これまでECN準を満たしているのにもかかわらず、NAS-に上る。米国のリサーチ会社であるゴメス・の利用は機関投資家に限られてきたが、オンDAQ に上場している企業も多数あるほどだ。

アドバイザリーは「2002年に個人取引の半数ライントレードの急速な普及で個人投資家に今回の「ナスダック・ジャパン」もNASDAQがネット取引に移行する」と予想している。

向けたサービス提供の動きが拡がってきていと同様、取引は完全に電子化される。日本のもともとオンライントレードに消極的だったメる。取引規模も急速に拡大し、NASDAQ 銘高成長企業に加え、NASDAQ 銘柄の上場もリルリンチ社も今年12月からの本格参入を決

柄では昨年第4四半期の全売買の約3割もが、予定されている。特にNASDAQ 銘柄は日本めるなど、証券取引のオンライン化という方インスティネットなどのECN 経由で取引され語による企業情報提供が行われ、取引も日本向性はさらに決定的になった。

るまでに成長した。こうしたECNの存在を無語・円ベースになる予定なので、日本の一般視できなくなってきた既存の証券取引所が、投資家にとっても大きな魅力となるはずだ。

ECN（私設電子取引市場）の躍進

取引時間も将来的には24時間体制を目指し、『国内外の銘柄を日本語で円決済できる、眠;;;;;;;;;;;;;;;;
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らない市場』の出現だと言えよう。

独自のECNを設立する動きを見せたり、東京証券取引所を含む海外取引所との連携を模索したりするなど、証券取引を巡る動きは一ニューヨーク証券取引所やNASDAQ が相段と活発さを増している。NASDAQ にとっ次いで取引時間の延長を打ち出している。さて、今回の「ナスダック・ジャパン」設立は、新会社の概要

らに、新たに創設されるナスダック・ジャパ

本格的な市場の電子化とグローバル化の動き

ンにおいては「最終的には24 時間オープンをを見据えた生き残り戦略の一環なのである。

社名 : ナスダック･ジャパン・プランニング㈱
資本金 : 6億円（ソフトバンクとNASDで50％ずつ出資）
代表者 : 孫 正義
事業内容 : ナスダック・ジャパン創設を目的とした企画会社。企画の許認可後、準備会社に移行。

目指す」（孫正義ソフトバンク社長）と表明し※すべて予定298 INTERNET magazine 1999/9ている。こうした動きの背景には、オンライントレードによって時間と場所を選ばない取引が可能になることから「投資家の間に、取引時間延長のニーズが高まった」ことがある。

インターネットマガジン／株式会社インプレスR&D©1994-2007 Impress R&D

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ベンチャー企業の資金調達

創業後2 〜3 年の赤字企業でも公開による資いくタイプのVC や、深い業界知識で事業の金調達が可能になるのである。十分な情報開アドバイスを行うコンサルタントなどが登場

示があれば株式の公開ができる米国と、過去し、創業期のベンチャー企業をサポートするの実績を重視する日本の株式公開システムの体制が確立していけば、さらに大きな経済効違いが大きく影響している。

果が期待できる。

さらに、米国には創業後間もないベンチャ

また現在の日本には、米国のような『資産ー企業を対象にしたベンチャーキャピタル

家個人エンジェル』は少ないが、ベンチャー米国ベンチャー企業の株式市場による資金調達（VC）も数多く存在する。そうしたVC は、企業投資ファンドを小口売りすることで潜在事業の可能性を見抜くノウハウを持ち、必要する莫大な個人資産が投資に向けられれば、とあれば取締役なども送り込む。創業期の企将来は多くの『草の根エンジェル』が誕生す

米国には、ベンチャー企業が資金を調達で業は往々にして経営ノウハウに欠けるケースるかもしれない。

きる証券市場として、NASDAQのほかに、未が多いため、VC との二人三脚で企業を成長

公 開 市 場 の OTC Bulletin Board や Pinkさせるのである。

ナスダック・ジャパン
実現に向けてSheet、Local Marketなどさまざまな市場が用意されている。NASDAQ にも、大手企業が上場する「National Market」と、創業期の企業などが上場する「SmallCap Market」

ナスダック・ジャパンが資金調達の新たな手法に

ナスダック・ジャパン設立までには、新たな証券業協会設立や、証券取引法に沿った規則の2つのカテゴリーがあり、ベンチャー企業は翻って日本の状況だが、通常、日本のVC作成など、越えなければならない複数のハード

後者の「SmallCap Market」に上場するこは、創業から10 年ほど経過して「数年後にルが待ち構えている。また、証券取引所の設とが多い。創業期の企業は、まずNASDAQ-株式を公開できる」レベルに達したと判断で立については、大蔵省をはじめとする既存のSmallCap Market に上場した後、業績が上きる企業に投資を行う例がほとんどである。

証券業従事者などからの抵抗も予想され、予がったところでNASDAQ-National Market

そのため、創業期にあるベンチャー企業が資定とする「2000 年末の取引開始」がずれ込むへと『出世』してゆくのである。

金を調達する方法は、銀行融資や、知人や可能性もある。しかし、これまで見過ごされ親類といった個人的なつながりによるものなてきた創業期のベンチャー企業に対する新しどに限られてきた。

い資金調達システムの誕生は、日本のベンチ株式公開までの期間は「米国5年、日本は17年」

今回、ナスダック・ジャパンが開設され、ャービジネス発展のために大変意義深いこと創業後間もない企業の株式公開に道が開かれである。また、世界中の取引所が急速に電子創業後、短期間で株式を公開できる代わるということは、ベンチャー企業の新しい資化され、世界規模で統合の方向に進んでいるりに、株式公開に必要な審査は当然厳しいも金調達方法の誕生を意味するが、機関投資状況では、日本もこの流れに早い段階で加わのとなる。NASDAQ での上場には、厳格な家やVC、エンジェルなどの投資家側にとってり、世界の中での発言権を確保することが重審査とコーポレートガバナンス（企業のチェも、新たなチャンスの到来を意味する。

要であろう。こうした2 つの意味においても、ック体制）が求められるのだ。しかし、こここうした流れの中で、投資先企業を育ててナスダック・ジャパンには大いに期待したい。

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での基準を満たし、業績などのディスクロージャー（情報開示）が十分なされていれば、グローバル化で進む取引時間の延長

主要な9つのECN

名称
出資会社
インスティネット ロイター
アーキペラゴーE＊トレード、ゴールドマン・サックス、タウンゼンド・アナリティクス、テラノバ・トレーディング、
サウスウェスト・セキュリティーズ
アイランド
デイテック・オンライン
アテイン
オールテック・インベストメント
ブラット
ブラス・ユーティリティーにより運営（ブラス・ユーティリティーはメリルリンチ、モーガン・スタンレー・ディーン・ウィッター、ゴールドマン・サックス、ナイト・トライマーク、サンガードが出資）
トレードブック
ブルームバーグ
レディブックスペアー・リード＆ケロッグ
ストライク・ベア・スターンズ リーマン・ブラザーズ JPモルガン
テクノロジーズ
ドナルドソン・ラフキン・ジェンレット、ソロモン・スミス・バーニー、ブリッジ・データ、ハーゾッグ、ハイネ・ゲダルド、
サン・マイクロシステムズ
ネクストトレード ピム・グローバル・エクイティーズ

米国
東部時間
012
34567891011121314151617181920212223

日本時間
14151617181920212223012345678910111213

欧州
中央時間
67891011121314151617181920212223012345NYSE（現行）

NASDAQ（現行）

NASDAQ（延長後）

8:00〜 17:15

8:00〜 17:15
17:30〜21:00

5:00〜 24:00

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NYSE
（延長後）

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