Watney オンライン講義
第 5 回 — キャッシュ・フロー計算書と利益の質

村宮克彦

大阪大学大学院経済学研究科

cb na

第 3 の財務諸表の必要性

素人にありがちな間違い• 1 年間の売上高が 1 億円 =1 年で現金が 1 億円増えた• 1 年間の当期純利益が 2,000 万円 =1 年で現金が 2,000 万円増えた

それでも，損益計算書にある程度の当期純利益が計上されていれば，その企業の経営は順調であると考えて差し支えない．ただし，この判断にも死角がある．
黒字倒産！？
1. 現金 300 を株主から調達して 4 月 1 日開業
2. 商品 300 を現金で仕入れ
3. 期末（翌 3 月）まで売れ残ったので，なんとかしようと倒産間際の得意先に 350でたたき売り（掛け）．1 ヶ月後に現金で回収予定．利益 50 を確保．
4. 利益に対して 40% の法人税等が課され，納付すべき税額 20 で確定．5 月末が 20の納付期限．
5. 得意先企業の倒産
6. 利益がしっかりできていたのに，税額 20 が支払えず倒産！

現金期首
300

仕入時
0

期末
0

得意先の倒産0

税金納付期限税金 20 払えず倒産！
1

第 3 の財務諸表 — キャッシュ・フロー計算書
実生活での話• クレジットカードで欲しい服や CD を買い漁り，債務拡大．
• バイト代が思ったより少なく，クレジットカードの請求額が払えない！デフォル
ト（ブラック・リスト入り）．
債務が返済できるかどうかは，最終的に資金繰りに依存する．少なくとも長期的には，収入額が支出額を上回っていなければならない．
企業の話• 企業も同様であり，買掛金などの仕入代金や借入金などの債務を期日通りに返済して，その企業が存続できるかどうかは資金繰りに依存している．同様にして，少なくとも長期的には，収入額が支出額を上回っていなければならない．
• 企業における資金の流れを表す情報として，キャッシュ・フロー計算書(statement of cash flow; C/F) がある．

キャッシュ・フロー計算書の概要
どういった活動によって，どれだけの収入と支出が 1 期間にあり，結局 1 期間でどれだけの現金の増減 (キャッシュ・フロー) があったかを要約したもの．
2

キャッシュ・フロー計算書のイメージ

時点t

現金の期首残高期首にいくら持っていたか？

t+1期

時点
t+1＋ 期中の現金の増減 ＝ 現金の期末残高
I. 営業活動による現金の増減
・商品販売による収入・商品仕入による支出・給料支払いによる支出期末にいくら持っていたか？

II. 投資活動による現金の増減・固定資産取得による支出・固定資産売却による収入・有価証券取得による支出・有価証券売却による収入
III. 財務活動による現金の増減・社債・借入による収入・返済による支出・株式発行による収入・配当支払いによる支出• 期中の現金の増減 (i.e., キャッシュ・フロー) は，たんにトータルの現金の増減を示すだけではなく，次の 3 つの活動ごとに区分して，それぞれの活動ごとの現金の増減を示す．
1. 営業活動 (Operation)
2. 投資活動 (Investing)3. 財務活動 (Financing)3実際のキャッシュ・フロー計算書 — 直接法バージョン

本業の営業活動による純粋なキャッシュ・フロー

営業・投資・財務のいずれの活動にもよらないキャッシュ・フロー
（他に行き場がないので，仕方なくここで示している）

4

キャッシュ・フロー計算書の練習問題
練習問題 2.3



次の資料に基づいて，当期（2015 年 1 月 1 日から 2015 年 12 月 31 日）の報告式損益計算書と直接法によるキャッシュ・フロー計算書を完成させよ．利息の支払いは，営業活動によるキャッシュ・フローに分類する場合と財務活動によるキャッシュ・フローに分類する場合の2 通りが現行認められているが，前者を採用している．
• 2015 年 7 月 1 日，額面金額 600,000 の社債（償還期間 3 年，年利率 1.5%，利払日は12 月末と 6 月末）を 100 円当たり 100 円で発行し，現金で払込を受けた．また，2015年 12 月 31 日，この社債に係る利息を現金で支払った．
• 2015 年 9 月 1 日，現金 150,000 を支払って仕入れた商品のうち，120,000 分を250,000 で掛け売りした．
• 2015 年 9 月 15 日，商品 300,000 を追加で仕入れ，代金は現金で支払った．
• 2015 年 10 月 1 日，現金 420,000 を支払って備品を購入した．この備品の耐用年数は 4年で定額法 (straight-line method)，かつ直接法によって減価償却を行う．
• 2015 年 12 月 15 日，1 株当たり 1,200 の X 社株式を 100 株を現金購入した．なお，期末におけるその株式の時価は，1 株当たり 1,300 まで値上がりしていた．
• 2015 年 12 月 20 日，給料 30,000 を従業員に現金で支払った．
• 2015 年 12 月 25 日，商品 10,000 を火災により失った．
• 法人税等の 31,700 を現金で納付した．

5

損益計算書（2015 年 1 月 1 日から 2015 年 12 月 31 日）
I. 売上高II. 売上原価
売上総利益III. 販売費及び一般管理費
1. 給料
2. 減価償却費
営業利益
IV. 営業外収益
1. 有価証券評価益
V. 営業外費用
1. 社債利息
経常利益
VI. 特別損失
1. 火災損失
税引前当期純利益
VII. 法人税等
当期純利益

（（））

（（（）））

（（））

（）

（（））

（（（（））））
6

キャッシュ・フロー計算書（2015 年 1 月 1 日から 2015 年 12 月 31 日）
I. 営業活動によるキャッシュ・フロー
商品の販売による収入（商品の仕入による支出（給料の支払いによる支出（小計（利息の支払額（法人税等の支払いによる支出（
II. 投資活動によるキャッシュ・フロー
備品の取得による支出（有価証券の取得による支出（
III. 財務活動によるキャッシュ・フロー
社債発行による収入
現金の増減額
期首の現金残高期末の現金残高））））））

（）））

（）

（（））
1,200,000（）

7実際の黒字倒産の例 — キャッシュ・フロー計算書の有効性
江守グループホールディングス (2015年4月30日民事再生法適用申請)
損益計算書データ（百万円）

売上高（百万円）

8,000
6,000

200,000

10,000100,000

2,000
0

15,000150,000

4,000

50,000
2010

2011

売上高

2012

2013

営業利益

2014

（百万円）

250,000

0

キャッシュ・フロー計算書データ

5,000
0-5,000-10,000

2010

2011

2012

営業活動
財務活動

当期純利益

2013

2014

投資活動
キャッシュ・フローアーバンコーポレイション (2008年8月13日民事再生法適用申請)（百万円）

損益計算書データ

80,000

売上高（百万円）（百万円）

240,000

100,000

60,000180,000

50,00040,000120,000

20,00002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

売上高

営業利益

当期純利益

キャッシュ・フロー計算書データ

0-50,000

60,000-100,000

0-150,000
2000

2001

2002

営業活動
財務活動

2003

2004

2005

2006

2007

投資活動
キャッシュ・フロー

2008

8

キャッシュ・フロー計算書に基づく安全性の分析• 既にストック情報たる貸借対照表に基づく安全性の分析指標として，流動比率と当座比率を学んだ．
• しかし，こうしたストック情報の分析だけでは安全性を真に分析したことにはならない．なぜなら，債務返済能力を評価する際は，収入と支出 (その差額としてのキャッシュ・フロー) の分析が不可欠にも関わらず，ストック情報の分析ではその視点が抜けているからである．
• ここでは，フロー情報の 1 つであるキャッシュ・フロー計算書を使った安全性指標たる収支尻に基づくインタレスト・カバレッジ・レシオ (Cash-Basis InterestCoverage Ratio)を学ぶ．

収支尻に基づくインタレスト・カバレッジ・レシオ
企業の債務返済能力を評価するとき，何よりも利息を期日通りに支払う能力があるかを知ることが重要である．利息をともなう金融支出を支払うのに，十分な収入があるかどうかを下記の式によって評価する．
Cash-Basis ICR (倍) =営業活動によるキャッシュ・フロー + 金融収入
金融支出

これが 1.0 倍を下回るようになると，債務返済はおろか，利息の支払いをまかなうだけの収入さえも得られていないことを意味し，倒産の危険性が高まるのである．

9

時点
t
時点tの貸借対照表

資産
事業投資による資産（棚卸資産・機械・備品等）

金融投資による資産（他企業株式・貸付金等）

時点
t+1

t+1期t+1期のキャッシュ・フロー計算書

負債
有利子負債

（借入金・社債等）

Cash-Basis ICR=

営業CF ＋ 金融収入

・借入金と社債に対する利息の支払

金融支出

その他負債
（買掛金等）

資本

・他企業株式による配当金の受取・貸付金による利息の受取• 企業は，負債の中でも利子が付く有利子負債 (e.g., 借入金や社債) があることによって，利息の支払いという金融支出をしなければならない．
• 一方で，企業は，事業投資による資産をうまく運用することで，プラスの営業キャッシュ・フロー生成し，また，金融投資による資産をうまく運用することで，配当金や利息といった金融収入を得る．こうした投資の成果として得られた収入は，金融支出の支払いや新規の投資などに充てられることになる．
• 収支尻に基づくインタレスト・カバレッジ・レシオは，金融支出を上回るほどの（投資の成果たる）収入がしっかりと得られているかどうかを見極める指標である．
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収支尻に基づくインタレスト・カバレッジ・レシオ — 実際の企業の計算例

収支尻に基づくインタレスト・カバレッジ・レシオの計算時の注意点
営業活動によるキャッシュ・フロー (営業 CF) は，本業の営業活動による純粋なキャッシュ・フローたる小計欄から法人税等の支払額を控除したものを利用する．

ICR 計算時の営業 CF

金融収入z}|{ z }| {(426,670 − 18,776) + 15,683≈ 3.04 (倍)平成 28 年 3 月期の Cash-Basis ICR =139,300| {z }

11

損益計算書に基づく安全性の分析

時点t
時点tの貸借対照表

資産
事業投資による資産（棚卸資産・機械・備品等）

金融投資による資産（他企業株式・貸付金等）

時点
t+1

t+1期
負債

有利子負債

（借入金・社債等）

その他負債

t+1期の損益計算書

ICR =・借入金からは支払利息・社債からは社債利息

営業利益 ＋ 金融収益
金融費用

（買掛金等）

資本

・他企業株式からは受取配当金・貸付金からは受取利息• キャッシュ・フロー計算書を利用した収支尻に基づくインタレスト・カバレッ
ジ・レシオは，また損益計算書でも計算することができる．一般的に，::
イン
タレ
:::::
ス
ト・カバ
レ
ッ
ジ・レ
シオといえば，損益
計
算書
ベースのものを指す．
::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::• この指標は，利息を支払うのに十分な利益を獲得できているかどうかを判断するために，金融費用の何倍の利益（具体的には営業利益 + 金融収益）を稼ぎ出しているかを計算している．
12

インタレスト・カバレッジ・レシオ — 実際の企業の計算例

営業利益金融収益}|{z }| { z301,574 + (3,322 + 11,044)≈ 2.38 (倍)平成 28 年 3 月期の ICR =(113,862 + 18,854)
{z}
|
金融費用

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様々な指標に基づく安全性分析 — アーバンコーポレイションの例

フロー情報に基づく安全性分析

ストック情報に基づく安全性分析
（倍）
15300

10250

52000-5150-10100-1550-2002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
流動比率

当座比率

-25
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

ICR

Cash-Basis ICR

14キャッシュ・フロー計算書を用いた企業のライフサイクルの識別出所: http://diamond.jp/articles/-/1957915

利益とキャッシュ・フローの違い — A 社の場合
単純化のため，ある期に商品売買しか行っていない企業を前提にして，
（現金）

（現金）

@100 30個

仕入先

（掛け）

@100 20個

A 社の損益計算書
I. 売上高12,000II. 売上原価
4,000
当期純利益
8,000

@300 25個

企業A

（掛け）

@300 15個

得意先

A 社のキャッシュ・フロー計算書
売上収入
7,500
仕入支出
△3,000
営業活動による CF4,500• 現行の会計ルールのもとでは，現金売上であろうが，掛売上であろうが，経済活動の成果があがれば，それを収益として認識する．したがって，収益 ̸= 営業活動による現金収入である．
• 一方，費用についても，現金支出とは無関連に，収益の獲得のために費やした努力を費用として計上する．したがって，費用 ̸= 営業活動による現金支出である．

16

利益とキャッシュ・フローの違い — アクルーアルズの概念• したがって，収益と費用の差として計算される当期純利益の金額と，営業活動による収入と支出の差として計算される営業活動によるキャッシュ・フローの金額は，必ずしも一致しない．
収益−) 費用
当期純利益

12,000
4,000
8,000

===

営業活動による収入
営業活動による支出
営業活動による CF

7,500
3,000
4,500

それ以外の収益
それ以外の費用
アクルーアルズ+++

4,500
1,0003,500

アクルーアルズ (Accruals, 別名: 会計発生高) とは？
実務で頻用されるアクルーアルズとは，当期純利益と営業活動によるキャッシュ・フローとの差として定義され，当期純利益のうち，営業活動によるキャッシュ・フローに裏付けられない部分を指す．

当期純利益

8,000

営業活動によるCF

企業A

4,500

アクルーアルズ3,50017

利益とキャッシュ・フローの違い — B 社の場合

（現金）@100 50個（掛け）仕入先@300 40個

B 社の損益計算書
I. 売上高（II. 売上原価（当期純利益（収益−) 費用
当期純利益（（（）））===）））

得意先

B 社のキャッシュ・フロー計算書
売上収入
（仕入支出
（営業活動による CF（営業活動による収入営業活動による支出
営業活動による CF（（（）））+++それ以外の収益それ以外の費用
アクルーアルズ（（（））））））

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A 社と B 社の利益の質 (Quality of Earnings) の違い
当期純利益

8,000

営業活動によるCF

企業A

4,500

アクルーアルズ

3,500

当期純利益

8,000

営業活動によるCF

企業B-5,000

アクルーアルズ

13,000• A 社と B 社は，同額の当期純利益を計上しているものの，A 社の利益は現金増加の裏付けが半分以上ある一方，B 社の利益は現金増加の裏付けがない（むしろ営業活動によるキャッシュ・フローはマイナスである）
ため，相対的に A 社の利益の品質が高いといえる．
19

利益の質を評価する指標としてのアクルーアルズ
利益の質を判断するときのアクルーアルズの計算方法
利益の質を判断する際，実務的には，次のようにアクルーアルズを計算する．
アクルーアルズ = 当期純利益 − 営業活動によるキャッシュ・フロー

150,000

アーバンコーポレイション

100,000
50,0000-50,000-100,000-150,000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
当期純利益
営業活動によるキャッシュ・フロー
実務的なアクル̶アルズ• この企業は相対的に利益水準の変化は少ないが，年々，営業キャッシュ・フローが低下したことで，アクルーアルズは大きくなり，利益の質がどんどん低下していったことが見て取れる．

20

ある期に多額のアクルーアルズによって多くの利益が計上されたら要注意！
アクルーアルズの反転 (Accruals Reversal)
アクルーアルズには，ある期にプラス（マイナス）のアクルーアルズが計上されれば，将来それを打ち消す形でマイナス（プラス）のアクルーアルズが計上される，という性質がある．このようにプラスのアクルーアルズが表れた後の期間に，マイナスのアクルーアルズが表われること（またはその反対）をアクルーアルズの反転という．

各グループの (当期純利益/総資産) の平均値の推移
3%2%High Accruals Group

Low Accruals Group
1%

0%

t-5

t-4

t-3

t-2

t-1

t

t+1

t+2t+3• t 期に多額のプラスのアクルーアルズによって利益が多かった企業グループ
は，t + 1 期に今度は多額のマイナスのアクルーアルズによって極端に利益が少なくなる傾向に．

t+4t+5
Relative Year-1%

21