第１章

投機という挑戦第１章 投機という挑戦

Pan Rolling【免責事項】※本書に記載されているURLなどは、予告なく変更される場合があります。
※本書に記載されている会社名は、それぞれ各社の商標および登録商標です。

9投機というゲームは世界中で最も人々を魅了するゲームである。
しかし、それは愚か者や怠け者や感情のバランスを欠く者のためのゲームでも、一獲千金を狙う相場師のためのゲームでもない。そういった連中は、貧困の果てに最後を迎えることに な る 。

場に投じた以上の利益を得ることができればうれしく思う。

私にできるのは、投機家の進む道を照らすだけだ。私の道案内で読者の皆さんが株式市ても、自分で行うべき作業を他人に委ねていては成功を手に入れることはできない。

あとの章で述べる「時間的要因と株価変動を組み合わせる」私の手法に忠実に従ったとし「健康法」に関する本を読んだとしても、運動を他人任せにはできない。それと同様に、に比例 す る 。

付け、自ら考え、自ら結論を出すという点において、どれだけ偽りなく誠実に努力したかだが、話を先に進める前に忠告しておく。成功によって手にできる成果は、自ら記録を明らか に す る 。

ために最も重要な要因であると私が考える「トレードにおける時間的要因」という理論を教訓

投機 で 経 験 し た 事 例 の い く つ か― 数度の失敗と成功の記録、それぞれの経験から得た― を盛り込むことが、本書の意図である。そのすべての教訓から、投機で成功するうになった。本書は彼らのために著したものである。

彼らは目に見える成果を上げるために、自らトレードの研究を行うであろうと確信するよ

しかし私は、投資や投機に興味を抱く多くの人にとって正しい手引書や指針さえあれば、ること が あ る だ ろ う か 。

っ取り早く金を稼ぐにはどうすればいいですか？」などと、素人が弁護士や外科医に尋ね「弁護士業や外科手術で手てきた人間に対して、そんな質問がまともに言えるだろうか。

彼らの無遠慮な質問には耐え難いものがある。そもそも、投資と投機を科学的に研究しさから逃れていた。だが、のちには無愛想に「分かりません」と答えるようになった。

るすべての問題について、懇切丁寧に説明していた。あるいは丁寧に断って、その煩わし

若いころは、マーケットから楽に手っ取り早くお金を手にしたいと願う人たちが直面す「どうすればマーケットで稼ぐことができますか？」

尋ねら れ る 。

昔からディナーパーティーで初対面の人と同席するたび、挨拶もそこそこにいつもこうPan Rolling1011

投機という挑戦第１章

本書では、投機を志す人々に、投資家として、また投機家として長い年月をかけて蓄えてきた重要なポイントやアイデアを紹介している。
投機に関心のある人は、投機をビジネスととらえ、ビジネスとして扱うべきであって、ギャンブルと考えてはならない。投機は本来ビジネスであるという私の考えが正しいとす

例えば、ある情報が公になったとき、市場に与える影響を頭の中で分析してみる。このならない。正確に予測するためには、その予測に対する明確な根拠が必要だ。て、自らの考えを持っていなければならない。投機とは、価格変動を予測することにほか投資や投機で成功するには、ある銘柄にこの次どんな重要な価格変動が起きるかについ得ない 、 不 可 能 な 話 で あ る 。

い。一年中トレードをし続けて利益を上げようとするのは無鉄砲な人だけだ。それはあり得られる時期は確かにあるが、毎日毎週トレードを続けて着実に利益を得ることはできなてても、トータルで勝つことはできない」。相場も同じである。投資や投機をして利益をべきではないときもある。極めて核心を突く金言がある― 「競馬では一つのレースに勝新しいことは何も起きないということを確信している。投機すべきときもあれば、投機す私の理論と実践の経験に照らして、株や商品への投機や投資の世界において、まったく使用できるほどの具体的手法にまで発展させることができたのだ。

やがて、これらさまざまなアイデアが形となり、それに即して記録を付け、指針として底的に 検 証 す る と い う 作 業 に 取 り 掛 か っ た 。のかけらが蓄積された。のちにそこから新たな考えが具体化すると、すぐにその考えを徹

ほとんどの場合、その考えは完璧からはほど遠かったが、私の潜在意識下にはアイデアの値動 き を 徹 底 的 に 調 べ 上 げ た 。

は朝が来るのが待ち切れずに飛び起きて、新しいアイデアが価値あるものかどうか、過去き、早朝に新しい考えがひらめいて眠りから覚めるという経験をしている。そういうとき私は幾度となく、大きな値動きをなぜ事前に予測できなかったのかと考えながら床につ適用できるルールをいくつも発見してきたし、今なお発見し続けている。

私は投機というビジネスで大きな成功を収めようと打ち込んできた四〇年間で、投機に能力のかぎりまで学び、理解しようと固く決意すべきである。

れば、投機というビジネスに従事する人々は入手できる有益なデータを駆使して、自分のPan Rolling1213

投機という挑戦第１章

情報が一般大衆、特にその情報に関心を持つ人々に与える心理的影響を予測するのだ。だが、たとえその情報が市場に明確な強気の影響や弱気の影響を与えそうだと確信したとしても、市場の実際の動きによってその考えが裏付けられるまで、賭けに出てはならない。
なぜなら、予期したほどにはマーケットが反応しない場合もあるからだ。
例を 挙 げ て 説 明 し よ う 。

仕掛けを急いではならないということである。マーケットが動くのを待ち、観察する。判ここで強調しておきたい点は、特定の銘柄や業種に関して明確な考えを持ったとしても、レンド に は 、 乗 る こ と が で き な い の で あ る 。

あって手が回らないというケースもあるだろう。こうして、仕掛けを急いだ銘柄の真のトったことで、トレードする勇気は失われている。あるいは、ほかに仕掛けたポジションがその後、ついに株価が真のトレンドを描き始めても、性急すぎたこと、二度も判断を誤ケットは逆行し始める。今回も自らの考えに疑念が湧き、損切りする。

数日後には思惑どおりに市場が動き始めて再度仕掛けるが、仕掛けるや否や、またもマーマーケットが順行せずに値動きがおとなしいと、嫌気が差して玉を手仕舞う。おそらくも、仕掛けた段階でマーケットは逆行したりするものだ。

えが正しくとも、行動が早すぎれば損を被ることになる。正しいと信じてすぐに行動して特定の銘柄に関して、大きく上昇するとか、下落するだろうと確信し、結果的にその考あるいはどんな集団であっても、市場の動きを決めることなどできないのだ。

がそのとおりに動かなければ、投資家や投機家にとって何の意味もない。だれ一人として、マーケットはけっして誤らないが、個人の考えはしばしば誤る。個人の考えなど、市場のものの動きに細心の注意を払わなければならない。

計り知れないほどの価値を持つ。そのようなときは個人的な考えを完全に捨てて、市場そこうしたとき、過去の同じような値動きを知っていることは、投資家や投機家にとって、のだ。

及ぼさないということは、マーケットはその時点で買われ過ぎや売られ過ぎの状況にあるも、市場にほとんど影響を及ぼさないことがある。そういった情報がマーケットに影響をマーケットがある期間、一定のトレンドを形成したあとには、強気や弱気の情報が出てPan Rolling1415

投機という挑戦第１章

断を下すためのしっかりとした基準を持つことが重要なのである。
例えば、ある銘柄が二五ドル近辺の値を付け、かなりの期間二二～二八ドルの圏内で動いているとしよう。あなたはその株が、最終的に五〇ドルに達するだろうと考えている。
現時点で二五ドルならば、株が動き始めて新高値（例えば、三〇ドルくらい）を更新すな羽目 に な る 。

ャックポットに金を賭けたいという欲に支配され、ブリッジですべての手で勝負するよう投機はポーカーやブリッジなど、カードゲームとよく似ている。私たちのだれもが、ジできず に 判 断 力 を 鈍 ら せ て し ま っ た 。

「私は人間であり、人間の弱さを持っている」。あまたの投機家と同じように、私は我慢その問 い に 対 す る 私 の 答 え は こ う だ 。

「君ほどの経験がありながら、なぜあえてそうしたんだ？」と聞かれるかもしれない。

ったことが何度もある。私は常にポジションを抱えていたかったのだ。

ほかの多くの投機家と同じように、私も確実なタイミングが来るまで辛抱強く待てなか

く、単 に そ う な る べ く し て 、 そ う な っ た の だ 。

行ったのだ。私の売買が価格を動かしたわけではなく、その銘柄の本来の勢いが非常に強ングで行った。つまり、価格の勢いが非常に強く、行くところまで行くしかない状況下であとの章で私の株式売買の事例をいくつか示すが、私は最初のトレードを絶好のタイミ乗った ト レ ー ド に よ る も の で あ る 。

私の経験でいえば、大儲けに至った投機は、株でも商品でも仕掛けたあとにすぐに利ががった株を買えなくなってしまうものなのである。ていったん安く手放してしまうと、再度買うべきタイミングで、不満な気持ちから値の上らく待ち切れなくなって、本格的に株が動き始める前に手仕舞ってしまっただろう。そし二五ドルで買わなかったという事実に腹を立ててはならない。二五ドルで買えば、おそのであ る 。

面に入った可能性が極めて高まる。そのときこそが自分の考えに賭けるべきタイミングな三〇ドルまで上がらなかったであろう。三〇ドルを付けたことで、その株が明白な上昇局されたと思ってもよい。その株は今や強固な上昇局面に突入したはずだ。そうでなければ、るまで我慢して待つのだ。そうなれば、あなたの考えの正しさがマーケットによって支持

Pan Rolling1617

投機という挑戦第１章

人間なら多少なりとも持っている意思の弱さこそが、投資家や投機家の最大の敵であり、安全措置を取らないでおくと、最終的には身を滅ぼす結果をもたらすのである。
〝望みを持つこと〟と〝恐れを抱くこと〟はともに人間の特性ではあるが、投機というビジネスに望みと恐れを持ち込めば、極めて恐ろしいことに直面することになる。なぜな

初期の少額の損失を受け入れることで、続く大きな損失から身を守るべきである。そうす

利益が目減りして身を滅ぼすことはないが、損が膨らめば悲惨なことになる。投機家はすことになりかねない。損失が膨らむ前に損切りをして、わが身を守るべきである。

るかもしれない。今こそ恐れの出番だ。手早く損切りしなければ、のちに多額の損失を出二ポイントのマイナスになり、場合によっては一～二週間以内に五～一〇ドルの損失にな

しかし、こういうときこそ気をつけなければならない。二ドルの損失に続き、次の日も的な押しとみなし、明日はきっとマイナスを取り戻すだろうと考えるかもしれない。のとき、明日には三ポイント以上の損になるかもしれないと恐れることなく、単なる一時三〇ドルである株を買ったとする。翌日二八ドルになり、二ポイントのマイナスだ。そさら な る 例 を 挙 げ よ う 。

ーケットが不穏な動きを見せないかぎり、信念に従ってトレンドに乗り続けるのだ。

ままずっとマーケットに乗るのだ。それは時に非常に大きな儲けになるかもしれない。マ

し間違っていればまったく利益が出ないのだから、自分の判断に自信を持てばよい。そのその株が正しく動き、マーケットが正しいのであれば、利食いを焦ってはならない。ももしかすれば来週にはさらに五ポイントの利益を得られるかもしれない。

か。一日で二ポイントの利益を得ることができるのなら、その翌日には二～三ポイント、前日には存在しなかった二ポイントの利益を失うことを、なぜ恐れる必要があるだろうするだろうという期待だけを心に持つべきなのだ。

こうしてわずかな利益で利食うことになるのだが、そのときこそがまさにさらに値上がりと、ここで利益を確定しなければ明日には利益が吹き飛ぶかもしれないと急に不安になる。

三〇ドルである株を買う。翌日、その株は三二ドルを超えて急速に値上がりする。する

例を 挙 げ よ う 。

ら、二つを混同して相反するポジションを取りかねないからである。

Pan Rolling

1819

投機という挑戦第１章

れば、のちに優れたアイデアが浮かんだとき、失敗したときと同じだけ別のトレードでポジショ ン が 取 れ る 資 金 が 残 せ る の だ 。
投機家は、自らが自身の保険会社であるべきだ。投機ビジネスを継続させるための唯一の方法は、自分の資金を守り、正しいマーケット判断が下せたときに、トレード資金の不を来すもとである。とはいえ、ほかの人がチャートを付けるのと同様に、私も熱心に記録い。だが私個人としては、チャートにはまったく興味がない。私にとってチャートは混乱る。これらのチャートが時として明確なトレンドを指し示すということに疑問の余地はな

多くのトレーダーは平均株価指数のチャートや記録を付け、上下する値を追いかけていいく。

だ。本書では、私自身の投機経験においてその価値を見いだした事柄について書き記して上げられるだろう。そして、その指針は将来のトレードや投資でその人の助けとなるはず時間と労力を惜しまずに値動きを研究する気概のある人は皆、いずれ独自の指針を作りれはおそらく、百パーセント正しい指示なのである。

数日後には、同じ指針が再エントリーのサインを出し、それに従うことになるだろう。そどおりに動かなければ、まだ機が熟していないと判断を下し、即座にポジションを閉じる。

お気に入りのあるルールに従うとき、私は対処法をわきまえている。手持ちの株が予想たないのか。それは、百パーセント正しいルールなど存在しないからである。

が私にとって計り知れないほどの価値があるのなら、なぜほかの人にとっても同様に役立のなかには、ほかの人にとっては意味のないものもあるかもしれない。では、そのルールや投機家は自らを導くルールを持たなければならないのである。私自身が利用するルール

投機を成功させるのは、ヤマ勘などではない。一貫して成功を収めるためには、投資家断する た め の 独 自 の 手 法 を 持 っ て い る 。て、投機家の資質と忍耐力を併せ持つ人は皆、最初に仕掛けるべきタイミングを正しく判繰り返す。マーケットが大きなトレンドを形成し始める時期というのは必ずある。そしての確たる指針を持っていることも、彼らが優れている大きな要因である。

ョンを仕掛けているに違いないが、最初のトレードをどのタイミングで仕掛けるかについ成功している投資家や投機家は、売りであれ買いであれ、優れた根拠に基づいてポジシ足という危機に陥るほどの損失を、けっして出さないように努めることである。

Pan Rolling20
21

投機という挑戦第１章

を付け て い る 。 ど ち ら が 正 し い と は 言 え な い 。
私が記録を付けるのは、その記録法を用いることで市場の全体像を明確に把握できるからだ。しかし、重要な値動きを予測するのに私の記録が本当に役立つようになったのは、時間的要因を考慮に入れ始めてからである。正確な記録を付け、時間的要因を考慮に入れ失を出 す こ と に な っ た 投 資 家 は 少 な く な い 。

よ っ て 投 資 家 は、 優 れ た 投 機 家 が 行 っ て い る の と 同 様 の 資 産 管 理 を し な け れ ば な ら ながこの状況の変化に気づく前に、すでに投資価値は大幅に下がっているのだ。

来その収益力を脅かすような状況に陥る可能性を認識していなかったためである。投資家

こうしたことが起こるのは、永久に持ち続けようと「投資」したはずの株について、将は「投資」だったものが、元金と共に跡形もなく消えてしまうのである。

しば、まさに投機的な株になるということだ。倒産で紙切れ同然になることもある。最初のちに状況が大きく様変わりするという事態に遭遇する。いわゆる「投資用の株」はしば

このような投資家にとっては不運な話であるが、投資に最適だと購入した多くの株が、るんだし、株価は下がってもいつかはまた上がってくるものだから」。

心配する必要はないんだ。一度も投機をしたことはないからね。株は投資のために買って投資家がこんなことを言うのを耳にした人は多いだろう― 「私は株価の変動や追証をいうことである。単に株を買って代金を支払ったあと、何もしなかったせいで、莫大な損重要なルールの一つは、投資をするのなら、投機的な要素を排除しなければならないと本書には、投資家や投機家にとっての禁止事項をいくつか盛り込んでいる。の発見であり、秘密であり、自らの内に秘めておくべきものだからである。

驚くであろう。そのアイデアは自分以外のだれも与えてくれない。なぜなら、それは自分はならない。自分で行うことで、いかに多くの体系的アイデアが得られるかに、あなたは繰り返すが、絶対に自分で記録を付けなければならない。ほかの人にその作業を委ねてう。記録を正確に読み取れば、どの業種においても先導株を選ぶことになるはずだ。

時間的要因を正しく考慮すれば、遅かれ早かれ大きな値動きが予測できるようになるだろ

単一の銘柄、あるいは複数業種にまたがる銘柄についてよく調べ、自分の記録と併せて可能だと私は考えている。だが、これを実践するには忍耐が必要である。

ることによって（このことは後述する）、重要な値動きをかなりの精度で予測することがPan Rolling2223

投機という挑戦第１章

い。そうすれば、「投資家」を自称する人々が不本意にも気づいたら投機家になっていたり、運用資産が大幅に目減りしたりするといった事態に陥らずに済むであろう。
かつて、手持ちの資金を銀行に預けるよりも、ニューヨーク・ニューヘブン＆ハートフ

いので あ る 。

わたる上昇トレンドを形成した銘柄がどこで天井を付けるかは、だれにも言い当てられなある銘柄が下落し始めれば、どこまで下がるかはだれにも分からない。同様に、長期に限に抑え、マーケットに再び足を踏み入れるための好機を待つはずである。

ば、危険を知らせるシグナルに気づくであろう。そして迅速に行動することで損失を最小投機家も同じ時期に買うかもしれない。だが彼らが賢明で、きちんと記録を付けていれし賭け に 負 け れ ば す べ て を 失 う 。

私に言わせれば、投資家はビッグギャンブラーだ。彼らは賭けをし、それを放置し、も額であ ろ う 。

自分たちの投資を放置していた投資家と呼ばれる人々が失った莫大な損失額と比べれば少投機家は株式市場で金を失ってきた。しかし私が思うに、そうした投機による損失額は、っていわゆる保守的な投資家の財産は絶え間ない富の分配にのみ込まれていくのである。

なっている銘柄など、枚挙にいとまがない。こうして素晴らしい投資は崩壊し、それに伴以前は確実な投資と目されていながら、現在はほとんど、あるいはまったくの無価値にったが、三日後の一月五日には〇・二五ドルで取引されていた。

六二ドル二分の一。その日シカゴ・ミルウォーキー＆セント・ポール鉄道の値は付かなかノースウエスタン鉄道は一六分の五ドル（約〇・三一ドル）、グレートノーザン鉄道は二六・下のとおりだ。ニューヨーク・ニューヘブン＆ハートフォード鉄道は〇・五〇ドル、シカゴ・のちにそれらの「投資」はどうなったのか。一九四〇年一月二日のそれぞれの株価は以全銘柄 と も 十 分 な 配 当 が 支 払 わ れ て い た 。

タン鉄道は二四〇ドル。その年の二月九日、グレートノーザン鉄道は三四八ドルであった。

ウォーキー＆セント・ポール鉄道は一九九・六二ドル。同年一月、シカゴ・ノースウエス

一九〇二年四月二八日、ニューヘブンは二五五ドル。一九〇六年一二月、シカゴ・ミル

ォード鉄道に投資するほうが安全であると考えられていた時代があった。

Pan Rolling2425

投機という挑戦
第１章

最重要事項として念頭に置くべきことがいくつかある。
第一に、値が上がりすぎているという理由で株を売ってはならない。一〇ドルだった株価が五〇ドルまで上昇するのを目にすれば、高すぎると判断するかもしれない。だが、それは好調な収益の状況や良好な企業経営下において、五〇ドルが一五〇ドルまで上昇する

んでお い て も ら い た い 。

絶対にしない。けっしてナンピンをしてはならないのだ。この考えを心の内に深く刻み込

そして、もう一つのポイントがある。最初のポジションで損が出ている場合、増し玉は私はけっして押し目買いや戻り売りをしない。

を発し て い る の だ ！

ぜか。それはその時点でのトレンドに従っているからだ。私の場帳が前へ進めとシグナル

見れば、通常の押しのあとに新高値を付けると買いに出る。売りの場合も同様である。な

驚く人が多いかもしれないが、私は自分の株価記録から上昇トレンドが進行中であると法に基 づ い て 検 証 し よ う 。

まだまだ高い可能性があるのだ。過去の高値は忘れ、タイミングと価格を組み合わせた手には、おそらく十分な理由があるはずだ。たとえ現在の水準が安いと思われたとしても、逆に、前の高値から大幅に下落しているという理由で株を買ってはならない。その下落を失っ て き た の で あ る 。

「高すぎるように思える」という理由から、長期間上昇してきた株を空売りして投資資金のを妨げる要因が存在するかを見極めるべきタイミングなのだ。多くの人は、株価が単にPan Rolling2627

投機という挑戦第１章