ズームイン・ズームアウト
2019 年 3 月 4 日
NEWS LETTER VOL.18 をお送りいたします。

鳥が，翼を広げ，上空高いところから，広く，地上を眺めやるように，会社法の世界を鳥瞰する。

ときに興味を引く事象があるところでは，急降下して，その対象物を，側近くで眺め(ズームイン)，そして考える。否，長く大学で会社法の教授をしてきた，我が事務所の弁護士である後藤紀一に質問して回答を得る。

納得できると，再びみたび，大空に舞い戻って（ズームアウト），会社法の世界を眺める。
次に，おもしろそうなテーマはないかと，眼光を光らせながら。

このような方法で，これまで１ ホールディングスが増えた理由
２ ホールディングスのつくり方

３ 監査等委員会設置会社が増えた理由
４ 社外取締役に求められるもの
５ 独禁法って何だ？

６ 金庫株って何だい？ 黄金株って何だい？
７ ＥＳＧ投資とは何か？

を取り上げました。

今回のテーマは，「8 Ｍ＆Ａって，何だい？」です。

お読みいただければ幸いです。

2019 年（平成 31 年）3 月 4 日

弁護士法人菊池綜合法律事務所

代表弁護士 菊 池 捷 男

NEWS LETTER ofKikuchi Synthetic Law Oﬃce L.P.C.

Vol.18が問い
8が答える

Ｍ＆Ａって，何だい？

法律実務レポート

企業編

菊池：今回はＭ＆Ａについて教えてくれないか？とに始まる。平成 9 年の独禁法改正により，純粋持後藤：簡単にまとめてみたよ。

するための制度（株式移転や株式交換など）ができた株会社の設立が解禁され，純粋持株会社を設立し易く以後急激に増えたんだ。
菊池： そういえば，改正以降，純粋持株会社が解禁され，その結果ホールディングスという語が会社名（商号）の中に，よく使われるようになったことは，以前君から聴いていたよなあ（別項「ホールディングスが増えた理由」参照）。
後藤： そうだよ。
菊池： ところで，現在わが国では，経営統合などを含めて，どのくらいのＭ＆Ａがなされているんだい？
後藤： 2018 年に公表されてたわが国における M ＆ A の件最近では，これらの他にも人材不足の対策として行わ数は，3818 件だ（M ＆ Aれるなど，実に多様な目的で行われているよ。
（日経『2018 年 10-12 月期・年間』日本企業 M&A 公表案

新聞「人材不足Ｍ＆Ａで防衛」2019 年 1 月 31 日）。

件ランキング」）。これだと毎日 10 件以上のＭ＆Ａがonline「調査レポートー行われていることになるなあ。
菊池：ところで，会社の買収ということになると，いわゆる敵対的企業買収（買収対象会社の経営者の意思に反する企業買収）も多いのかい？
後藤：無論，敵対的企業買収も一つのＭ＆Ａであることに違菊池： 新聞報道によれば，武田薬品工業（以下，武田という）のシャイヤーの買収には約７兆円の金額を必要とするようだ。Ｍ＆Ａというのはそんなに高額なものになるのかい？

いはないが，敵対的企業買収は，これまでのケースを見る限り，多くは失敗に終わっているんだ。

後藤： これまでの国内のＭ＆Ａの対価は，多くても数千億円程度で１兆円を超えることはなかったが，海外案件で菊池：敵対的企業買収がうまくいかない理由は，何だい？

は，2016 年のソフトバンクによる英半導体設計会社
アーム・ホールディングスの買収価格は約 3.3 兆円で後藤：一つには，被買収企業のコアとなる技術者とか幹部職あった。海外案件は，世界シェアーを目標にすること員が辞めてしまうことがある。こういうケースになるもあって，相手方企業も世界的企業になる場合があると，Ｍ＆Ａが成功することはないだろうからね。

ので，高額になりがちなんだよ。それにしても武田とシャイアーのケースは，大きな金額ではあるよなあ。

菊池：ところで，Ｍ＆Ａという言葉はいつごろから使われ始めたんだい。

菊池： なぜ，武田の経営陣は，こんな巨額の企業買収に乗り出したんだい？

後藤：Ｍ＆Ａという言葉が頻繁に使われるようになったのは 1990 年頃以降の話だ。経済のグローバル化に伴う，国際競争の激化を背景にした業界内再編を迫られたこ
2

後藤： シャイアーは，総売上高・企業価値において，武田とはほぼ同程度の会社だ。そのような会社を買収するのNEWS LETTER ofKikuchi Synthetic Law Oﬃce L.P.C.

だから，買収対価は巨額なものになったが，この買収の結果，武田は世界の製薬会社のトップ 10 にも入ることになった。ここから推して，武田の経営陣は，シャイアーを買収することで，その後のシナジー効果（スケールメリットなど）を期待でき，今後の持続的発展ができると踏んだのだろう。

Vol.18

そのうちの約４兆円分は，現金の代わりに武田自らが新株を発行して，これをシャイヤーの株主に与える方法をとった（日経新聞「武田，新株４兆円議案に」2018 年 11 月 13 日）。これが，一つの法律問題になるんだよ。というのは，わが国の会社法には，自社株（新株）を発行してこれを相手方会社の株式と交換す

菊池： Ｍ＆Ａのシナジー効果とはどんなことをいうんだい。
後藤： シナジー効果とは，一言でいえば，複数の企業が個々独立して運営するよりも，協力して，あるいは統合して運営する方がはるかに大きな利益を得られる効果をいう。Ｍ＆Ａによって当事企業の持つ経営資源（人，モノ，カネ，ノウハウ，取引先，情報等）を享有でき，事業の効率的運営，事業の拡大，スケールメリットによるコストの軽減，信用力の増強等を図ることができる、ということだよ。

事業の効率的運営信用力の補強る「株式交付」制度はないのだ（欧米ではこれがあるが）。現在，わが国では，遅まきながら，会社法を改正して「株式交付」制度を設ける予定になっている（商事法務展望「会社法制に関する動向」商事法務 2187
号 32 頁）が，現時点ではまだ会社法の改正は実現できていない。そのあたりのことを武田は，どうクリアするのか，法律家として興味深く見守っているんだよ。
菊池：海外案件のＭ＆Ａで，東芝や野村證券などが，巨額損失を出しマスコミで報道されたよねえ。なぜ，海外案件では巨額の損失が発生するのだい？
後藤： そうだなあ。Ｍ＆Ａを成功させるには，対象企業の企業価値の適正な評価が最も重要だ。対象企業にどれだ

ノウハウ
人けの資産価値があるか，隠れた簿外債務等のリスクはカネモノないか，Ｍ＆Ａによるシナジー効果はどのくらい見込

事業の拡大めるか等を総合的に調査し，問題点や改善点等を抽出，分析する，いわゆるデューデリジェンスが必須となる。
東芝 ア メリ カ の ウ ェ ス 約 6000 億円で買収するが被買収会ティングハウス（WH）社がらみで巨額の損失を被る

スケールメリットによるコストの削減
菊池： では株主はどう考えていたんだい？
後藤： 株主のうち武田の創業家株主は反対していたよ。また，この買収話が持ち出された直後，武田の株価が急落したところをみると，多くの株主が不安に思っていたのだと思うよ。しかし，株主総会では，賛成する株主が可決要件の３分の 2 を超え，買収は承認されたよ。
その時は武田の株価も元に戻っていたところをみると，株主，特に機関投資家は，本件買収を支持したということになるなあ（日経新聞「武田，シャイアー買収今日完了」2019 年 1 月 8 日）。
菊池： 武田のシャイアー買収について法的問題はあるかい？
後藤： 実に興味深い法的問題があるんだ。武田はシャイヤーの発行済株式総数の買収に 7 兆円近い対価を払うが，野村 リーマンブラザーズ 何千人もの高給取りの従業員の報酬の欧州・中東部門を保障して受け入れ，多額の損失が発生物の売買であれば，誰が所有者になっても，同じ価値を有し，機能に変化はない。しかし，企業買収によって，当該企業の支配権を握っても，新しい経営陣が，そこで働く従業員の能力，技術・ノウハウ等を十分に発揮できるようにしなければ，所期の目的を達成することができない。東芝のケースも野村のケースも，ネット記事なんかを見ると，いろいろ失敗の原因が書かれているが，特に海外案件では言葉も文化も異なる海外企業の役員，従業員を適切に管理し，コントロールできなければ，やはりシナジー効果を得ることはできない。
これが大変難しいんだろう。
菊池： では，Ｍ＆Ａによる損失を有効に防ぐにはどうすればいいんだい？

後藤： それが分かれば，誰も苦労はしないよ（笑）
3

一 債権とは消えるインクで書かれた約束事（消滅時効）
与三郎「そりゃあな。一分もらって、有り難うございますと、礼を言っどころなく岡山の、伯父貴のもとで働くも、ちっとも楽になて、けえるところもありゃあ、百両、百貫もらっても、けえりゃしない。思い出したはこの念書。墨痕淋漓と書いてある。

られねえ場所もある。ええ、ご新造さんへ。おかみさんへ。

三千両、いつでもお返ししますとな。お主が書いた約束だあ。

お富さんへ。いやさ、お富〜！久しぶりだなあ〜。
」

お主と儂との契約だあ〜。お主は儂に義務がある。耳を揃えて、三千両。それがお主の義務だあ。俺の権利だあ〜。
」

お富「そういうお前は・・・」

お富 「そうでござんしたか。しかし、お前に渡したその念書。目を」与三郎「与三郎だあ〜。

皿にして、よく御覧。私の書いた約束は、時の経過で消えお富「え！」
与三郎「しがねえ恋の情けが仇。親に貰った財産を、惚れた弱みで見栄を張り、お主のために使ったわ。使い果たして二分残る。

てるよ。消えるインクで書いたのさ。せっかくだけど、払えない。それが消滅時効というもんだ。
」

お主のためだあ。お主のな。江戸の親には勘当され、よん （注：与三郎の台詞の一部に、著作権の消滅時効期間が経過したものあり）人に対する権利は、行使しないでいると、時の経過で消滅する。これを消滅時効という。民事の債権の消滅時効期間は、平成 29 年の債権法の改正で、一律 5年になった。それ以前は、短期消滅時効といって、1 年間で消滅するクラブのツケなどの債権もあったが、これも 5 年経たないと時効で消滅しないことになった。
飲み助にやあ、悪い知らせだ。なお、消滅時効の利益を受けたいときは、それを“ 援用する〜 ” と声を出して言うことだ。お富さんのようにな。
うん？ 俺は紳士だ！ 紳士は、クラブのツケくらいなことで、消滅時効の援用だ〜など、男を下げるようなことは言わんわい、と言うのかい？
へ〜、見上げたものだねえ。ところで、カミさんに叱られてもそう言えるかい？
いやあ、カミさんに叱られりゃ、言うかもしれないなあ〜

ガジン
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