Bloomberg グローバルセミナー第8弾

日本経済 、次のステージへ

The future ofJapan’s economy.

Welcomemessage.

ブルームバーグ東京オフィスにようこそ

Welcome to the Bloomberg Tokyo office.

本日はご多忙の中、弊社までご足労頂きまして、誠にありがとうございます。

Today we welcome a number of leaders from business, finance and government
to debate the future of the Japanese economy.

安倍政権が日本経済再生に向け進めてきた経済財政政策は、重要な局面を迎えています。量的・質的金融緩和が未曾有の規模で実施される中、法人税改革、スチュワードシップコード、コーポ
レートガバナンスコードの導入、GPIFの運用方針変更等、経済・金融制度の変革が進められています。今後、日本がさらなる成長を遂げるには、日本企業の競争力向上と金融業界におけるイノ
ベーションが欠かせません。
そのような状況の中、本イベントでは、政府、経済界、学会を代表する皆様をスピーカーとしてお迎えし、次なるステージへと進む日本経済について語っていただきます。
本日の基調講演では、石原 伸晃 経済財政政策担当大臣および森 信親 金融庁長官をキーノート
スピーカーとしてお招きし、経済・金融制度の改革を推進されているお二人に、これらの政策がビジネス界に及ぼす影響についてお話いただくほか、活力のある開かれた日本経済を実現するために必要な施策とは何かをお聞きいたします。
また、基調講演の合間には、二部構成のパネルディスカッションを併せて開催いたします。第一部
では、経済界、ビジネス界、学会を代表するパネリストの皆様をお迎えし、日本企業がステークホル
ダーとの対話を強化し、持続可能な成長と企業価値の向上を実現するために取り組むべき課題について議論していただきます。
第二部では、今年5月に仮想通貨法が成立したことを受け、「仮想通貨」及び「ブロックチェーン」をテーマに掲げ、ブロックチェーン技術が秘める可能性についてフィンテック業界を先導するパネリストの皆様に語っていただきます。
日本経済は今後どこに向かうのか、また、日本企業が「真のイノベーション」を起こし、競争力を高めるためにすべきことは何か。講演者ならびにパネリストの皆様の貴重なご意見をご来場の皆様と共に拝聴できることを心より楽しみにしております。

The economic revitalization program of the Abe administration has reached acritical moment. Reforms to corporate tax policy, the stewardship code, corporate
governance, and GPIF portfolio holdings disclosure have accompanied a periodof unprecedented monetary easing. Future growth now hinges on fostering
competition among Japanese companies and innovation in the financial sector.
Our keynote speakers today, Mr. Nobuteru Ishihara, Minister of State for Economic
and Fiscal Policy, Mr. Nobuchika Mori, Commissioner, Financial Services Agency
are at the forefront of the current reforms. They will speak about the impact policy
is having on the ground and what further steps need to be taken to foster opennessand dynamism in the Japanese economy.
Between these speeches, we will be holding two panel sessions. In the first,
leaders from the worlds of finance, business and academia will discuss theways in which Japanese companies can improve their dialogue with stakeholders
as they seek a more sustainable path to growth and greater corporate value.
In the second panel, innovators in the field of financial technology will debate
the potential for Blockchain technology in the wake of the new law on virtual
currencies, which was passed in May.
I’m sure like me, you’re eager to hear what our distinguished speakers andpanelists have to say about the future of Japan’s economy: where theopportunities lie, what pitfalls must be avoided and whether corporate
Japan can truly innovate and compete its way into a new golden era.

改めまして、ブルームバーグ東京オフィスを代表し、本イベントにご登壇頂くご講演者ならびにパネ
リストの皆様に深い感謝の意を表するとともに、本日ご列席の皆様に厚く御礼申し上げます。

I would like to extend my thanks to all of today’s speakers and offer a warm
welcome to you all on behalf of the entire Bloomberg Tokyo office.

石橋 邦裕

Kunihiro Ishibashi

ブルームバーグ L.P. 在日代表

Japan Head Japan Country Manager, Bloomberg L.P.

Agenda.
2016年10月5日（水）14:30 開場
15:00 開会のご挨拶
ブルームバーグ L.P. 在日代表
15:10

Tuesday, October 5,
2016
石橋 邦裕

基調講演 1「より良い資金の流れの実現に向けて」（仮題）

14:30 Registration
15:00 Opening remarks.
Kuni Ishibashi, Japan Country Manager, Bloomberg L.P.
15:10

金融庁長官 森 信親 氏
15:40 パネルディスカッション 1「日本企業と市場の対話：持続的企業価値向上に向けて」
パネリスト— 株式会社東京証券取引所 代表取締役社長
兼 株式会社日本取引所グループ 取締役兼執行役 宮原 幸一郎 氏— 日本郵政株式会社 取締役 兼 代表執行役社長 長門 正貢 氏
— 一橋大学大学院商学研究科特任教授
一橋大学CFO教育研究センター長 伊藤 邦雄 氏

Mr. Nobuchika Mori, Commissioner, Financial Services Agency (FSA),
Government of Japan
15:40 Panel discussion 1
Dialogue of Japanese companies with stakeholders:
Seeking sustainable corporate growth & increased corporate value.
Panelists— Mr. Koichiro Miyahara, President & CEO, Tokyo Stock Exchange, Inc.,
Director & Executive Officer, Japan Exchange Group, Inc.
— Mr. Masatsugu Nagato, President and CEO, Japan Post Holdings Co., Ltd.

モデレーター
ブルームバーグニュース 東京支局長 高田 和典— Mr. Kunio Ito, Ph.D. Professor, Graduate School of Commerce andManagement, Hitotsubashi University, Director of Hitotsubashi CFO
Research Center

16:50 コーヒーブレイク
17:00 パネルディスカッション 2「仮想通貨とブロックチェーン：チャンスか脅威か。
金融業界は巨大な変革の波に どう対応すべきか」
パネリスト— 日本銀行決済機構局審議役 FinTechセンター長 岩下 直行 氏
— 日本ブロックチェーン協会 代表理事 加納 裕三 氏
— 株式会社みずほフィナンシャルグループ執行役常務グローバル
プロダクツユニット長兼 インキュベーションPT担当役員（CDIO）山田 大介 氏

Moderator
Kazunori Takada, Tokyo Bureau Chief, Bloomberg News
16:50 Coffee break
17:00 Panel discussion 2
Virtual currency and Blockchain: Opportunity or threat?
How should the financial industry deal with waves of drastictransformations?
Panelists— Mr. Naoyuki Iwashita, Head of FinTech Center, Deputy Director-Generalof the Payment and Settlement Systems Department, Bank of Japan

モデレーター
ブルームバーグニュース ニュースエディター 宮澤 祐介
18:10

基調講演 2「更なる日本経済活性化へ向けて」— Mr. Yuzo Kano, Head of Japan Blockchain Association— Mr. Daisuke Yamada, Managing Executive Officer,
Mizuho Financial Group, Inc.

経済再生担当、社会保障・税一体改革担当
内閣府特命担当大臣（経済財政政策）石原 伸晃 氏

Moderator
Yusuke Miyazawa, News editor, Bloomberg News

18:25 閉会の挨拶
ブルームバーグ L.P. 政府機関渉外責任者 宮上 大造
18:30 懇親会

Keynote speech 1
Accelerating transformation of Japan's fund flow.(working title)

18:10

Keynote speech 2
Next steps to further accelerate Japan's economic revitalization.
Mr. Nobuteru Ishihara, Minister in charge of Economic Revitalization,
Minister in charge of Total Reform of Social Security and Tax, Minister ofState for Economic and Fiscal Policy

18:25 Closing remarks.
Taizo Miyagami, Head of Government Relations, Bloomberg L.P.
18:30 Reception

Bloomberg グローバルセミナー第8弾

The future of Japan’s economy.

日本経済、次のステ–ジへ

Keynote speakers.
石原 伸晃 氏Mr. Nobuteru Ishihara

森 信親 氏
Mr. Nobuchika Mori

経済再生担当社会保障・税一体改革担当
内閣府特命担当大臣（経済財政政策）
Minister in charge of Economic Revitalization
Minister in charge of Total Reform of Social Security and Tax
Minister of State for Economic and Fiscal Policy

金融庁長官
Commissioner
Financial Services Agency (FSA), Government of Japan昭和56年 3月 慶応義塾大学文学部卒業、都市社会学専攻
4月 日本テレビ入社
平成 2年 1月 第39回衆議院総選挙にて旧・東京4区で初当選
平成 8年 9月 第二次橋本内閣において通商産業政務次官に就任
平成13年 4月 第一次小泉内閣の行政改革・規制改革担当大臣として初入閣
平成15年 11月 第二次小泉内閣において、国土交通大臣、観光立国担当大臣に就任
平成17年 11月 衆議院法務委員長
平成18年 9月 自民党幹事長代理、党改革実行本部長
平成19年 8月 自民党政務調査会長
平成21年 10月 自民党組織運動本部長
平成22年 9月 自民党幹事長
平成24年 12月 第二次安倍内閣の環境大臣、原子力防災担当大臣に就任
平成26年 9月 自民党中小企業・小規模事業者政策調査会会長
11月 第47回衆議院総選挙にて9回目の当選（東京8区：杉並区）
平成28年 1月 経済再生担当、社会保障・税一体改革担当、内閣府特命担当大臣（経済財政政策）（第三次安倍改造内閣）
8月 経済再生担当、社会保障・税一体改革担当、内閣府特命担当大臣（経済財政政策）（第三次安倍第二次改造内閣）

2016

Minister in charge of Economic Revitalization, Minister in charge ofTotal Reform of Social Security and Tax, Minister of State for Economic andFiscal Policy (the Reshuffled Third Abe Cabinet)

2014

Reelected to the HR, Chairman, Research Commission on Small andMedium-Sized Enterprise and Small Business (LDP)2012

Minister of the Environment, Minister of State for the Nuclear Emergency
Preparedness (the Second Abe Cabinet)

2010

Secretary-General (LDP)2009

Chairman,Party Organization and Campaign Headquarters (LDP)2007

Chairman, Research Commission (LDP)2006

Acting Secretary-General (LDP) Chairman, Headquarters for Party
Reform Implementation (LDP)2005

Chairman, Committee on Judicial Affairs (HR)2003

Minister of Land, Infrastructure, Transport and Tourism Promotion
Reelected to the HR (the Second Koizumi Cabinet)

2001

Minister of State for Administrative and Regulatory Reform,
Cabinet Office (the Koizumi Cabinet)

1996

Parliamentary Vice-Minister for International Trade and Industry(the Second Hashimoto Cabinet)

1990

Elected to the House of Representatives, (39th General Election)(Elected 9 times)(HR)

1981

Political Reporter, Nippon Television Network Corporation

1980年大蔵省入省、1988年証券局業務課課長補佐、1992年主計局主計官補佐、1994
年銀行局銀行課課長補佐、1995年国際金融局総務課課長補佐、1996年米州開発銀行財務局次長、2001年財務省大臣官房総合政策課政策調整室長、同省大臣官房参事官、2002年
内閣府本府産業再生機構（仮称）設立準備室参事官、2004 年外務省在ニューヨーク
日本国総領事館領事兼アメリカ合衆国日本国大使館公使、2006 年金融庁監督局総務課長、2007年総務企画局総務課長、2009 年同局参事官（監督局担当）、2010 年同局審議官（監督局担当）、2011年同局総括審議官、2013年検査局長、2014 年監督局長を経て、2015年金融庁長官就任。東京大学（教養・国際関係論）卒。英・ケンブリッジ大学（経済）卒、経済学修士取得。

Nobuchika Mori leads supervision of financial institutions including banks,
securities firms and insurance companies, and directs legislative and regulatory
planning to ensure financial stability and enhance economic growth. Since joining
the Financial Services Agency (FSA) in 2006, Mr. Mori has held various executive
posts including the Director General for the Supervisory Bureau, the Director
General for Inspection Bureau and the Vice Commissioner for Policy Coordination.
In those capacities, he has engaged in modernizing the supervisory and monitoring
system for banks and other financial entities, and has promoted fair and robust
capital markets under Abenomics. Prior to his posting to the FSA, Mr. Mori spent
three years in New York as the Chief Representative in New York for the Japanese
Ministry of Finance (MOF). From 2002 to 2003, Mr. Mori played a leading role inestablishing the Industrial Revitalization Corporation of Japan (IRCJ) as a director of
the IRCJ Taskforce in the Cabinet Office. He holds a BA degree in liberal arts from
Tokyo University and BA and MA degrees in economics from Cambridge University.

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The future of Japan’s economy.

Panelists.

日本経済、次のステ–ジへ

Panelists.
伊藤 邦雄 氏Mr. Kunio Ito

宮原 幸一郎 氏
Mr. Koichiro Miyahara

一橋大学大学院商学研究科特任教授
一橋大学CFO教育研究センター長
Professor, Ph.D. Graduate School of Commerce and Management,
Hitotsubashi University, Director of Hitotsubashi CFO Research Center

株式会社東京証券取引所 代表取締役社長 兼
株式会社日本取引所グループ取締役兼執行役
President & CEO, Tokyo Stock Exchange, Inc.
Director & Executive Officer, Japan Exchange Group, Inc.

1975年一橋大学商学部卒業。1980年一橋大学大学院商学研究科博士課程修了。一橋大学
商学部専任講師、助教授を経て92年同教授。87年から2年間スタンフォード大学フルブラ
イト研究員。一橋大学商学研究科長・商学部長、同副学長を経て現職。商学博士（一橋大学）。
日本IR学会会長、前日本会計研究学会会長、前日本ベンチャー学会会長。経済産業省「持続的成長への競争力とインセンティブー企業と投資家との望ましい関係構築―」（伊藤レポート）プロジェクト座長、東京証券取引所・企業価値向上表彰制度座長。国際統合報告評議会（IIRC）アンバサダー＆指名・ガバナンス委員。

1979 年慶應義塾大学法学部卒業。1979 年電源開発株式会社入社。その後1988 年に東京証券取引所へ入所、1994 年ニューヨーク事務所長、1997年株式部信用取引課長、2000年総務部広報室長、2002年総務部長、2004年情報サービス部長を歴任。2009年
常務執行役、2014 年専務執行役を務め、2015年からは代表取締役社長および株式会社

Graduated from the Graduate School of Commerce and Management,
Hitotsubashi University, in 1980. Associate Professor at Hitotsubashi
University in 1984 and Professor in 1992. Dean of the Graduate School ofCommerce and Management, Hitotsubashi University in 2002 and Senior Vice
President at Hitotsubashi University. President of Japan Investor Relations
Association, the former President of Japan Accounting Association. Chairman of
the Award of Creation of Corporate Value at Tokyo Stock Exchange. Ito Review“Competitiveness and Incentives for Sustainable Growth: Building Favorable
Relationship between Companies and Investors” Project’s Chairman (METI).
Ambassador and Member of Governance ad Nomination Committee of IIRC.

長門 正貢 氏Mr. Masatsugu Nagato
日本郵政株式会社取締役 兼 代表執行役 社長
President and CEO, Japan Post Holdings Co., Ltd.

1972年一橋大学社会学部卒業。1976 年フレッチャー法律外交大学院にて国際関係論
修士号取得。1972年株式会社日本興業銀行へ入行、2001年常務執行役員、調査本部長を務める。その後、2002年株式会社みずほ銀行常務執行役員に就任。2006年からは富士重工業株式会社にて専務執行役員を経た後、2010年代表取締役副社長に就任。2012年にはシティバンク銀行株式会社取締役会長を務め、2015年より株式会社ゆうちょ銀行取締役兼代表執行役社長に就任。2016年4月より日本郵政株式会社取締役兼代表執行役社長に就任し現在に至る。
Mr. Nagato began his career at the Industrial Bank of Japan in 1972, beginning a
distinguished career that saw him join Japan Post Holdings in 2016 as President
and CEO, and Representative Executive Officer. In the intervening years he held
a number of positions, including: Managing Executive Officer at both Industrial
Bank of Japan and The Mizuho Bank, Ltd.; Corporate Executive Vice President
and later Representative Director and Deputy President of Fuji Heavy Industries
Ltd.; Director, Chairman of Citibank Japan Ltd.; and President and CEO, andRepresentative Executive Officer of Japan Post Bank. Mr. Nagato graduatedfrom Hitotsubashi University with a Bachelor of Sociology and holds a Masterof Arts of Law and Diplomacy from the Fletcher School of Law and Diplomacy.

日本取引所グループ 取締役兼執行役に就任、現在に至る。

Koichiro Miyahara has almost four decades of business experience. Since joining
the Tokyo Stock Exchange in 1988 he has held a wide variety of roles, including:Chief Representative, New York Representative Office; Head of Margin Trading
Division, Equities Department; Head, Public Relations Office; Director, General
Affairs Department; Director, Information Services Department. Since 2005 he has
held a succession of senior executive positions at Tokyo Stock Exchange, becoming
President & CEO in June 2015 and taking on the role of Director & Executive
Officer, Japan Exchange Group, Inc., in November 2015. Prior to joining Tokyo
Stock Exchange, Miyahara worked at Electric Power Development Co., Ltd.
He holds a Bachelor of Law from Keio University.

9Bloomberg グローバルセミナー第8弾

The future of Japan’s economy.

Panelists.

日本経済、次のステ–ジへ

Panelists.
岩下 直行 氏Mr. Naoyuki Iwashita

山田 大介 氏Mr. Daisuke Yamada

日本銀行決済機構局審議役 FinTechセンター長
Head of FinTech Center, Deputy Director-General of the Payment andSettlement Systems Department, Bank of Japan株式会社みずほフィナンシャルグループ執行役常務グローバルプロダクツユニット長兼 インキュベーションPT担当役員（CDIO）
Managing Executive Officer, Mizuho Financial Group, Inc.

1984年慶応義塾大学経済学部卒、日本銀行入行。1994年に日銀金融研究所に異動し、以後約15 年間金融分野における情報セキュリティ技術の研究に従事。同研究所・情報技術研究センター長、下関支店長、2011年7月から日立製作所情報・通信システム社に出向、2013年7月決済機構局参事役、2014年5月金融機構局審議役・金融高度化センター
長、2016年6月決済機構局審議役・FinTechセンター長。

1984年東京大学経済学部卒業、入社。2011年4月株式会社みずほコーポレート銀行執行役員産業調査部長。2013年株式会社みずほ銀行常務執行役員営業担当役員、2014年大Naoyuki Iwashita is Head of FinTech Center, Deputy Director-General of the
Payment and Settlement Systems Department, the Bank of Japan. He has playeda leading role in the research of application of information security technology inthe financial sector for more than 15 years at the Bank. He served as Head of theCenter for Information Technology Studies (CITECS) in Institute for Monetary andEconomic Studies (2005-2009), General Manager of Shimonoseki Branch (20092011), Secondment to Information & Telecommunication Systems Company, Hitachi,Ltd. (2011-2013), Associate Director-General of the Payment and Settlement Systems
Department (2013-2014) and Head of Center for Advanced Financial Technology
in the Financial System & Bank Examination Department (2014-2016). Mr. Iwashita
graduated from Keio University in 1984.

加納 裕三 氏Mr. Yuzo Kano
日本ブロックチェーン協会 代表理事
Head of Japan Blockchain Association

1976 年生まれ。2001年よりゴールドマン・サックス証券にてエンジニアとして自社決済システムの開発を行う。2007年よりデリバティブ・転換社債トレーダーとして機関投資家
向けマーケットメイクや自己資産運用を行う。2014年1月に株式会社bitFlyerを共同設立。

ビットコイン総合プラットフォームとして様々なサービスを展開。一般社団法人日本ブロックチェーン協会（JBA）の代表理事であり、日本でのビットコイン、ブロックチェーン普及に努めている。
Yuzo Kano co-founded bitFlyer in January 2014. bitFlyer provides various serviceof Bitcoin and has high level technology of Blockchain. Yuzo serves as the head ofJapan Blockchain Association (JBA), and is committed to popularizing the Bitcoin
and the Blockchain in Japan, Asia, and around the world. Yuzo graduated fromThe University of Tokyo in 2001 with a Master of Engineering. Prior to bitFlyer, Yuzo
worked as an Equities Derivatives and Convertible Bonds Trader at Goldman Sachs,
focusing on market making for institutional investors as well as principal trading.

企業法人ユニット長等を経て、本年度より株式会社みずほフィナンシャルグループ執行役常務グローバルプロダクツユニット長兼インキュベーションPT担当役員。
Daisuke Yamada has spent over 30 years at Mizuho Financial Group (including thepredecessor bank), joining the company in 1984 upon graduating from the
University of Tokyo with a B.A. in economics. Following his promotion to Executive
Ofﬁcer as General Manager of Industry Research Division in 2011, Mr. Yamada
became Managing Executive Ofﬁcer in 2013, and headed Corporate Banking Unit
(Large Corporation) in 2014. He is currently Managing Executive Ofﬁcer of Mizuho
Financial Group Inc., and also the Head of Global Products Unit, in charge ofIncubation Project Team.

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Bloomberg グローバルセミナー第8弾

The future of Japan’s economy.

日本経済、次のステ–ジへ

Bloomberg Intelligence economist view.

金融革新による成長戦略に光明。

Financial reform may promote Japan's
growth strategy.

【エコノミスト：増島 雄樹】【Economist：Yuki Masujima】（ブルームバーグ・インテリジェンス）：デフレ経済からの脱却を目指した安倍晋三政権は、アベノミクスと称する経済対策を打ち出した。財政改革・成長戦略（構造改革）は紆余曲折もあり道半ばだが、法人税減税など大企業の国際競争力や対内証券投資拡大を目指す
政策は一定の成果を見せつつある。日本企業の平均ROEが海外企業の約半分に落ち込む中、国際競争力を高めるため経営への外部監視を強める企業統治（ガバナンス）改革を進め、投資家規範を定めたス
チュワードシップコードや上場企業に独立（社外）取締役2人の選任などを求めるコーポレートガバナンスコードを導入した。こうした金融主導の成長戦略を軸に、日本のビジネス環境全体の底上げを目指し、産官学が一体となって、アメと鞭をとりまぜた税制改革やスター
トアップ資金供給の円滑化などさらなる構造改革に取り組む必要がある。
1980年代後半のバブル経済崩壊後、90年代の住専・不良債権問
題、大手金融機関の倒産など経て、日本の金融部門は英米の後塵を拝するイメージがある。しかし、米ヘリテージ財団が公表する経済
自由度指数を構成する指数の一つである金融自由度指数をみると、国際的に金融規制の強化が進む中で、日本の金融自由度が英米にキャッチアップする姿が浮かびあがる。
英国・米国ともに2000年代前半は90を維持していたが（最高値は100）、リーマンショックや欧州財政危機など機に、ドット・フランク
法などの金融規制強化の動きが強まり、それぞれ80、70まで低下している。一方、日本の金融自由度は、上記の改革や日本郵政3社の上場など反映し2016年には60まで上昇している。英国の欧州連合からの脱退への賛成を示す国民投票の結果もあり、日本のチャンスは広がりつつある。
一方、海外から見た日本のビジネス環境は継続的な改善が必要そうだ。世界銀行が公表するビジネス環境ランキングで、2008年に11位だった日本のビジネス環境指数は、2016年には34位まで低下している。特に、ビジネスのスタートアップが81位、税金の支払いが121位とビジネス環境全体のランキングの足を引っ張る形になっている。
増島（2015）＊は「日本の金融システムは相対的に健全な状況にあり、単純に米欧と同じ基準で国際金融規制を導入すると、特に非銀行金融部門の潜在的な発展の可能性を阻害する可能性がある。」と指摘している。金融機関の財政の健全性で優位に立つ日本は、金融の自由化を進め、スタートアップや税制に関わる障害を解消し、「仮想通貨」や「ブロックチェーン」といった革新技術の商業化を育む
環境を整備することで、さらなる経済の活性化につなげられるだろう。
増島雄樹（2015）「システミック・リスクに関わる分析手法の動向と評価-国際的な潮流と日本への含意-」金融庁金融研究センター・ディスカッションペーパー DP2014-10＊【キャッチアップしつつある日本の金融自由度】(Bloomberg Intelligence)：To emerge from the deflationary
economy, Prime Minister Shinzo Abe launched acomprehensive economic package so called Abenomics.
More than three years after its launch, Abenomics' record in
fiscal and structural reform is mixed. Still, corporate reform
such as corporate tax reduction has been proceeding.
Though the average return on equity of Japan Inc. used
to be much worse than one for comparative overseas
companies, ‘stewardship’ code corporate ‘governance code’
have introduced as Japan’s efforts to improve competitive
advantage. Japan has to tackle with structural reforms
such as tax system reforms and business startup support
leveraged by the financial reform, improving Japan’s Doing‐
Business environment.

【低下する日本のビジネス環境ランキング】
(順位)

6
11
16
21
26

米国

31

ドイツ

36

日本
韓国

41
06

07

08

09

10

11

（資料）世界銀行" ビジネス環境ランキング"

12

13

14

15

*MASUJIMA, Yuki（2015）. “Assessment Methodologies of
Systemic Risks: Global Trends and Implication for Japan,”Financial Services Agency ISA Institute Discussion Paper
DP2014‐10 DP2014‐10
Japan’s Financial Freedom Has Been Catching Up

Japan’s bubble burst in 1980s and banks’ balance sheet
problems in 90s may have led to a drag in financial sector
development. Still, the Financial Freedom index – thesub – index of Economic Freedom index published by
the Heritage Foundation‐ suggests that Japan’s financial
liberalization has been catching up amid the tightening
trend of international financial regulation.

ブルームバーグ上でのリンク{ECWB P 57E0E6E63F380000 <Go>}（資料）ヘリテージ財団

1current sound conditions of the Japanese financial system.
So, financial sector liberalization, the removal of obstacles
for business startup and tax payment, and monetizationof ‘Virtual Currency’ and ‘Block‐Chain’ schemes are likely
to help the Japanese economy to be revitalized.

16

The Financial Freedom Index of the United Kingdom andthe United States remained 90 (the best value is 100).
The Global Financial Crisis and European Sovereign Debt
Crisis in late 2000s urged financial authorities to strengthen
financial regulation such as the Dodd‐Frank Act, resulting ina fall in the index for UK and U.S. to 80 and 70 respectively.
In contrast, the index for Japan picked up to 60 in 2016.
That may reflect the IPO of the Japan Post group and theintroduction of stewardship code corporate governancecode. The U.K. referendum vote to exit from the European
Union would increase a possibility of further catchup
for Japan.

Link on the Bloomberg Terminal®
{ECWB P 57E0E6E63F380000 <Go>}
Source: Heritage Foundation
Declining Japan’s ‘Doing Business’ Index
1

However, Japan has to improve the business investment
conditions from overseas. The doing‐Business Index
published by the World Bank ranked Japan at the 34th
position. The 81st business startup environment and the121st paying tax sub‐indexes deteriorated Japan’s overall
ranking.
＊
pointed out that without careful
Masujima（2015）
consideration of the rationale for regulation, introducing
the same regulatory standards as those for the U.S. andEuropean financial markets and institutions to Japanmight dampen growth opportunities for Japan’s financial
sector, particularly the non‐bank financial sector, given the(Ranking)

6
11
16
21
26
31
36

United States
Germany
Japan
Korea

41
06
07
08
09
10
11
12
Source: World Bank, "Doing Business Index"

13

14

15

16

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After $65 million hack, question ofwhether bitcoin can be safe.

Bloomberg グローバルセミナー第8弾

Proponents of digital currency are scrambling to find a solution.

Bloomberg News.

ビットコイン取引で荒稼ぎも、
ハッキング被害で損失補てんに直面。
・香港のビットフィネックスが65億円相当を盗まれる。
・最新技術でも被害防げず、何らかの規制必要との声も。
【記者：中村友治】（ブルームバーグ）：仮想通貨ビットコインの取引所マウントゴック
スから大量に顧客資金が消失し、破産に追い込まれた事件から２年余り。今度は香港で発生したハッキング事件でビットコイン市場が揺れている。
香港に拠点を置く仮想通貨取引所、ビットフィネックスは8月2日に11万9756ビットコイン（約65億円相当）がハッカーによって盗まれたことを明らかにした。同取引所は事件発生前、ドル建てのビット
コイン取引所としては最大手だった。
ビットフィネックスの被害は約500億円相当の資金が盗まれたマウン
トゴックス事件に次ぐ規模となった。仮想通貨の取引プラットホームを提供するコインベースの共同創業者、フレッド・アーサム氏は電子メールで、「大きな被害だ。短期的には大きな影響があるだろう」としながらも、「ビットコインはこれまでにも同様の出来事から立ち直る強さを見せてきた」と指摘した。
事件発生を受けてビットコインの対ドル相場は７月末の660ドルから18日には572ドルに約13%下落した。マウントゴックス事件が発生した当時、同相場の１カ月の下落率は30%に達した。
ビットフィネックスは経営破綻を回避し、被害から立ち直るための最善の策として預金者全員（直接被害に遭っていない人も含む）か
ら預金額の36%を損失補てんとして徴収する案を打ちした。また盗まれた顧客のお金については、将来的に親会社の株式と交換できる権利を与えるとした。

700％
顧客は怒っているが、うろたえているわけではないという。同取引所を利用していた北京在住のプログラマー、ティアン・ジア氏（29）は44万ドルを預けていたが「損失は当初予想していたほどではなかった」と言う。ただ盗まれたお金の将来の補償については「多くの疑問がある」と取材に話した。
ティアン氏はビットフィネックス独特の信用取引で、ビットコイン取引をするトレーダーに高利で資金提供していた。場合によっては金利が
年700％という高水準になることもあり、ティアン氏は一晩に1000ドル
余り稼ぐこともあったという。
マウントゴックスが事件発生後に取引閉鎖に追い込まれたのに対し、
ビットフィネックスはトレーディングと預金、預金の引き出しを先週から再開した。ただ、実際に引き出せるのかは確認されていない。多くの顧客が預金を引き出した場合、取引所の再建計画に狂いが生じる恐れがある。
ビットフィネックスが運営を再開し新たな攻撃を防御しようとしている姿
勢を評価する向きもあるが、一部顧客は法的手段に訴えることを検討しているという。ただ問題は、香港当局がビットコイン取引の法的基盤を整備していない点にある。香港の中央銀行にあたる香港金融管理局は、
ビットコインは管轄外との立場だ。
責任転嫁
2009年にビットコインが誕生して以降、さまざまなハッカー攻撃を受けてきたにもかかわらず、業界として安全対策を確立できていな
い。コーネル大学でコンピューター科学を教えるエミン・シラー教授
は電子メールで「ビットコイン関係者の間では伝統的に被害者を責める風潮がある」とした上で、６年間にわたり継続的にハッキングが起きていることを見れば「責任転嫁はそろそろやめるべきだ」との考えを示した。
技術面での先進的対策として「マルチシグネチャー」方式がある。
これは全てのビットコイン取引に複数の秘密鍵を付与するもので、鍵が分散保有されるためハッキングが難しくなる。ビットフィネック
スも15年からこの技術を取り入れていた。当時ビットフィネックスは発表文書で、
マウントゴックスのようなハッキングは不可能だと主張していたが、今回の被害については捜査が継続中だとして詳細を明らかにしていない。
起こり得ないと思われていたハッキングが起きたことで、自主規制あるいは政府の支援を得た何らかの規制が必要ではないかとの声も出てきた。マサチューセッツ工科大学スローン校の元専任講師、トロンド・アンデイム氏は「ビットコインの熱烈な信奉者でも規制が必要だと徐々に考えるようになってきた」と指摘した。それがビットコインが存続する唯一の方法で、広く普及するための重要な鍵になるという。

© 2016 Bloomberg Finance L.P.

ー取材協力：Lulu Yilun Chen、Olga Kharif.

By Yuji Nakamura(Bloomberg) ー It seemed bitcoin exchange Bitfinex was
doing all the right things. In the end, that didn’t stop hackers
from stealing $65 million.

had increased withdrawal limits without BitGo realizing
it. BitGo has said its software functioned properly anddenied its systems were breached.

The latest in a long list of attacks on the digital currency
since its birth in 2009 has been particularly vexing for the
bitcoin community. Not only was Bitfinex the largest
exchange for U.S. dollar transactions, but the hackhighlights that the industry hasn’t figured out criticalsecurity, despite years of learning from mistakes andmaking improvements to its infrastructure.

“Securing tiny electronic files from leaking - keys - pushes
the bounds of known computer science,” Jeff Garzik, oneof bitcoin’s earliest developers and founder of blockchain
startup Bloq Inc., wrote in an e-mail. “Multi-sig raises thatbar considerably, but nothing is perfect.”

Even as the incident has triggered calls for audits incertain parts of the industry, experts don’t anticipate
the investigations will unearth new ways of radicallystrengthening protection. What’s more telling, they say,is that the community’s willingness to vilify targets while
shrugging off the need for industry-wide solutions is asign it’s doomed to happen again.
“There is a long tradition of blaming the victim in the bitcoin
community,” said Emin Gun Sirer, a Cornell University
computer science professor who researches the currency.
“But when you have a six-year long history of nearcontinuous key theft, at some point, we have to stop
shirking off the responsibility.”
The fallout has been widespread. Bitfinex imposed a levy
on customers to cover the lost $65 million, taking 36
percent of everyone’s assets whether they had been hit by
the hackers or not. The price of bitcoin also plunged onnews of the hack, slashing the value of the digital currency
well beyond Bitfinex. Collectively, investors have lost about$1.2 billion since the attack, according data from Coindesk.
That’s not to say bitcoin security hasn’t come far, throughthe efforts of thousands who work and volunteer to improvethe digital currency. Since Mt. Gox ｰ at one time the world’s
largest exchange ｰ was hacked for $450 million in early
2014, most venues have adopted tough security measures,
including segregated client accounts, external audits ofsystems and two-factor authentication for securing logins.
Another step forward has been multi-signature security,
which essentially splits the private keys attached to every
bitcoin into several copies and hides them in multiple
locations. The technology requires a sign-off from a majorityof the copies (for example, two out of three) before thebitcoin can be moved again. That forces hackers to breachmultiple systems before they can get access to funds.
Bitfinex made use of the technology and, as suggested by
security experts, stored copies offline and with a third party,
its security partner BitGo Inc. When it was implemented
in June 2015, confidence was so high that BitGo’s chief
executive officer boasted the system made “breaches suchas those of Mt. Gox impossible.” Bitfinex hasn't disclosed
details of how hackers managed to compromise thatsystem, saying the investigation is still pending. It did
suspend its use of BitGo's technology and said hackers

After a hack thought ‘impossible’ just a year ago, bitcoin
proponents are scrambling for solutions. Some argue
that existing technology is strong enough to keep out
hackers, but implementation has to be better. Individuals,
for example, can protect themselves by storing bitcoin in
individual wallets rather than at exchanges, which remain
targets for attack.
“When users choose to store their bitcoin in a custodial
wallet or exchange, they are giving the provider control
over their bitcoins,” said Peter Smith, chief executive officer
of Blockchain, which provides bitcoin wallets to individuals.
“As a result, customers are not only subjected to thepossibility that they will lose their funds via cybertheft but
also that the provider can impose a tax to cover the loss ofother clients, as Bitfinex is doing here.”
A more radical solution is to use technology to punish thieves.
This summer, hackers siphoned off about $60 million ofethereum, the world’s second most-popular digital currency
behind bitcoin. The community reacted by adopting aso-called hard fork, which effectively migrated users to a
new version of ethereum in which the theft never occured.
The decision triggered a rebellion from a significant chunkof the community, who argued that nullifying the theft wasa violation of ethereum’s free market ethos.
Given such extreme steps, some say the time has come forthe bitcoin community to consider a form of regulation,either self-imposed or with the assistance of governments.
The key, they say, will be educating regulators sothat they don’t slow down innovation in the name ofprotecting consumers. Some, including BitGo, havebegun work with auditors like Deloitte LLP to standardize
security requirements for the industry, although how andwho would enforce the guidelines is unclear.
“Even bitcoin enthusiasts are slowly realizing that regulationis necessary,” said Trond Undheim, a former senior lecturer
at Massachusetts Institute of Technology’s Sloan School ofManagement. “That’s the only way it will survive. That’s also
the key to its wider adoption.”
Investors want solutions. Kay Van-Petersen, a strategist at
Saxo Capital Markets, avoided Bitfinex but still saw a tenthof his bitcoin investment wiped out as prices dropped after
the attack. “Every time an exchange gets hacked, it justlooks bad on everybody,” he said.
ー With additional reporting by Olga Kharif.

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Bloomberg グローバルセミナー第8弾

The future of Japan’s economy.

日本経済、次のステ–ジへ

Bloomberg News.

｢日本は救われた」
７＆ｉ前会長辞任の夜､Mr. ROEにメール届く。
【記者：谷口崇子、Tom Redmond】

Inside the board feud that riled Loeb,
tested top Japan planner.
・Kunio Ito was the architect of Japan’s governance overhaul.
・As a Seven & i outside director, he had to show it worked.
By Tom Redmond and Takako Taniguchi（ブルームバーグ）：「今日は歴史に残る日本が救われた日だ」。
一橋大学大学院の伊藤邦雄特任教授に企業統治（ガバナンス）を憂う
国内投資家から１通のメールが届いた。セブン＆アイ・ホールディング
スの当時の鈴木敏文会長兼最高経営責任者（CEO）からの人事案が否決され、自ら引退を決めた4月7日の夜だった。

7&iのカリスマ的存在で長期間トップに君臨した鈴木氏はセブン－イレブン・ジャパンの井阪隆一社長（当時）を交代させる人事案を提起していた。鈴木氏は井阪氏の手腕に不満だったというが、伊藤氏は指名委で「５期連続増益の会社の社長が退任、事実上の更迭というのは極端だ」と異を唱えたという。

7&iHDの社外取締役で指名報酬委員会委員長も務める伊藤氏はブルームバーグのインタビューで、この人事案は取締役会に先立ち指名委に諮られ、同氏を含む社外取締役２人の反対で認められなかったと述べた。鈴木氏は取締役会の直後に辞任を発表した。伊藤氏は50通超に上る激励のメールに勇気づけられたという。

鈴木敏文氏は、7&i広報を通じてブルームバーグに対し、一連の人
事騒動についてコメントを控えると述べた。7&iHDの株価は4月7日
以降、約7％下落している。

伊藤氏は日本の上場企業に効率的な資本活用で利益拡大を追求す
る株主資本利益率（ROE）の向上を求め「ミスターROE」として知られる。

東京証券取引所によると、コードが奨励する２人以上の独立社外取締役を導入した１部上場企業の比率は前年の48％から78％（16年6月時点）へ大幅に増えた。しかし、日本では昨春に自ら先行して社外取締役を導入していた東芝で不適切会計問題が発覚するなど
ガバナンス強化の実効性が問われていた。

企業経営の透明性を高め投資を呼び込もうと安倍晋三政権が2015年
6月に企業統治の規範（コーポレートガバナンスコード）を導入して丸1年。伊藤氏は、投資家らの「形は整ったが、実質は本当に伴うのか」との疑念を感じていただけに、７＆ｉの人事騒動が結果的にそれを拭い去り、日本企業のガバナンスが機能したと安堵（あんど）した。

社外取締役の影響力

7&iは会社法に基づく指名委員会等設置会社ではなく、指名委設置は義務ではないが、伊藤氏は数人からなる任意の指名委でも「運営の仕方によってガバナンス上ある種の効果を発揮できることを示した」と自己も含め評価。株主総会で出席株主の過半数の賛成などを得る必要があるのに比べれば容易だ。
サード・ポイントこうした一方で伊藤氏は、騒動の渦中に井阪氏退任に反対だった
米サード・ポイントのダニエル・ローブ氏から面会を求めるEメール
を受け取ったが、面会を断ったことも明かした。
「平時ならいいが、事態が先鋭化していた。自分の判断にバイアスがかかると困る」と認識し、公正性に配慮した。
サード・ポイントはイトーヨーカドーの縮小と再編、そごう・西武の売却などを求めている。伊藤氏は収益性が高いコンビニエンス事業と他業態のチャネルの「組み合わせで新たな流通革命に結びつく可能性もある」とし、会社が投資家の意見を時に取り入れながら「提案されている案を超える案を作る」ことに期待を示した。
7&iHDの16年2月期のROEは6.9％。伊藤氏は「ROEは今のままでは低い。もっと資本生産性を高めないといけない」と指摘する。
前期は日米のセブンイレブンで 過去最高益を更新した一方で、ヨーカドー、そごう・西武、ニッセンホールディングスは減益や赤字だった。

© 2015 Bloomberg Finance L.P.

日本電産の創業社長でソフトバンクグループの社外取締役でもある
永守重信氏は、ブルームバーグの取材に、自らが大株主の孫正義社
長なら、その後の居場所を気にすることなく「社外役員から異議が出たら恐らく提案を引っ込めるだろう」と指摘。鈴木氏が自分の案を撤回しなかったことが問題を大きくしたとみている。

(Bloomberg) ー When Kunio Ito designed the government’s
blueprint for how Japanese companies should be run, little
did he realize he’d be at the center of one of its biggest tests.
The professor, who highlighted the role of external directors
in a 2014 state-backed review, was an outside board member
at Seven & i Holdings Co. when a boardroom feud erupted
earlier this year. Not only that, Ito headed the retailer’s new
nomination committee. So when Toshifumi Suzuki submitted
a proposal to remove a leading candidate to succeed him ashead of the group, Ito was thrown into the spotlight.
Billionaire hedge fund manager Daniel Loeb was lobbying
against the plan, saying Suzuki was clearing the way for his
own son, as foreign investors watched whether the governancereforms Ito had master-minded would have any influence
over the board’s decision. Ignoring a request from Loeb totalk, the 64-year-old professor evaluated Suzuki’s idea anddecided he couldn’t endorse it. Several days later,
directors voted against the proposal and Suzuki resigned.
“I had 50 or 60 e-mails when I got home that night,” Itosaid in an interview in Tokyo, referring to the April 7 board
meeting. “The one that made me happiest came from aJapanese investor: ‘This day will go down in history as theday Japan was saved,’ the investor wrote.”
Governance Revamp
Seven & i was a rare case where a Japanese boss failed to win
the support of his board, at least partly because of its outside
directors. It came less than a year after Japan started a codefor companies that requires firms to appoint at least two outsideboard members or explain to shareholders why they didn’t.
That, along with rules for investors started in 2014, were bornfrom Ito’s state-backed review of Japan’s capital markets.
Some 78 percent of companies in Japan’s Topix index had
at least two independent outside directors as of June,
according to the Tokyo bourse. That’s up from 48 percent
the previous year. Despite the overhaul, Japan Inc. has seena string of governance scandals at famous companies
ranging from Toshiba Corp. to Mitsubishi Motors Corp.,
and some foreign investors have questioned whether
executives were paying lip service to the new rules.
Nomination Committee
As Ito tells it, that wasn’t the case for the outside directors atSeven & i. The company had set up a four-member nominationand compensation committee in March, with Ito at the helm.
Fellow external director Toshiro Yonemura, CEO Suzuki and his
right-hand man Noritoshi Murata were the other members.
Suzuki declined to comment on the boardroom feud at Seven & i.
When Suzuki submitted the proposal to remove Ryuichi
Isaka, who headed the group’s Seven-Eleven unit, Ito says
he started investigating whether it had merit. As he talked
with customers, investors, store owners and others,
nobody would say a bad word about Isaka, he said.
Seven-Eleven was consistently delivering strong earnings.
“It’s very rare for a company manager to post five straightyears of increased profit, so the proposal to remove Isaka was
too extreme,” Ito said. “If we went by those standards, two of
every three Japanese executives would lose their jobs.”
Ito says Third Point’s Loeb contacted him, but the professor
decided not to talk with him because he wanted to stay impartial
when making his decision. Third Point declined to comment.
Committee Deadlock
Yonemura, a former Tokyo police chief, and Ito decided
there was no reason to remove Isaka, and voted against
it in the nomination commi-ttee, according to Ito. Suzuki
and Murata voted for Suzuki’s proposal, Ito said, creating adeadlock. The committee opted not to endorse the plan.
The proposal then went to the board, where it needed support
from eight of the 15 directors to pass. It failed by just one vote:seven members were in favor, six opposed and two abstained.
The independent directors weren’t the only factor in blocking
Suzuki’s plan.Masatoshi Ito, Seven & i’s influential honorary
chairman and a founder of the group’s Ito-Yokado unit, wasagainst it too, Suzuki and his deputy Murata said at the time.
Isaka was appointed to succeed Suzuki as CEO later in April, as Loeb
had called for in a March letter. Seven & i’s shares are down 9.1 percent
from April 7 through Wednesday. They slid 0.1 percent on Thursday.
For Ito, the conclusion to Seven & i’s succession controversy shows
the influence outside directors can have on boards in Japan.
“It was a non-binding, advisory committee, but it had someeffect from a governance perspective,” Ito said. “Even if
there are just two outside directors, they can have meaning
if what they say is taken into account.”
ー With assistance from Craig Trudell.

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The future of Japan’s economy.

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Bloomberg News.

日本郵政社長：マイナス金利下、運用力強化や手数料の拡大目指す。

Japan Post to fight negative rates
with shift to risk assets.

・日銀の政策「あらゆる金融機関が影響受けている」ー長門新社長。
・経営自由度向上へ金融2社株の追加売却、時期は「できるだけ早く」。

Will buy overseas REITs, infrastructure funds, president says
“Common sense says we won’t be re-investing in JGBs”: Nagato.

【記者：河元伸吾、Gareth Allan】

By Gareth Allan and Shingo Kawamoto（ブルームバーグ）：日本郵政の長門正貢社長はブルームバーグなど
報道各社とのインタビューで、マイナス金利政策が傘下のゆうちょ銀行やかんぽ生命保険の収益を圧迫する中、資金運用や手数料ビ
ジネスを強化していく考えを明らかにした。マイナス金利の影響は「あらゆる金融機関が受けている」との認識を示した。

(Bloomberg) ー Japan Post Holdings Co. will shift more of
its $2.6 trillion investment portfolio to riskier assets to boost
profitability as negative interest rates shrink income fromgovernment bonds.
The newly privatized postal and financial giant, which has
about 205.5 trillion yen ($1.9 trillion) managed by its banking
unit and 82.7 trillion yen at its insurer, will buy assets suchas overseas real estate investment trusts and infrastructure
funds and has begun investing in private equity, said
President Masatsugu Nagato.

長門氏は、ゆうちょ銀が日本銀行に預けている当座預金にマイナス
金 利 0 .1％が 課されても「収 益 へ の 影 響 はマネジャブルだ 」と語った。その上で、政策による国債利回りの低下などで圧迫されている資金運用収益の改善には「リスク資産での運用深掘りや役務収益の拡大」などで臨む考えだ。

Japan Post has already been diversifying its portfolio
away from government bonds, which now make up about
40 percent of its banking unit’s portfolio, to reduce its
reliance on the securities for returns. Yieldson about 70
percent of the nation’s sovereign debt are now below zero
following the central bank’s January decision to introduce
negative interest rates to spur lending and inflation.

マイナス金利導入を受け市場金利は２月上旬から低下を始め、長期金利の指標となる新発国債10年物などの利回りが史上初のマイナス圏まで低下。日本国債への投資が運用資産の４割を占め大きな影響を受けるゆうちょ銀では現在、外部の専門家を採用して資産構成の見直しなどを進めている。
長門氏は保有する日本国債について、満期償還分の満額を再び投じることはないなどとして、結果的に残高は「減ることになる」との見通しを示した。国債以外の代替（オルタナティブ）投資では「すでにプライベートエクイティファンドを開始した」と述べ、海外のリートやインフラファンドなどでの運用拡大に意欲を見せた。

“Common sense says we won’t be re-investing in JGBs
as holdings mature,” Nagato, 67, told a group of reporters
Thursday. The 0.1 percent charge that financial institutions
must now pay on some funds they park at the Bank ofJapan is “manageable,” he said, without elaborating.

郵便・物流で海外買収継続へ

Nagato, formerly president of the banking unit, took thehelm at the holding company on April 1 as fading healthforced predecessor Taizo Nishimuro to step down. As well
as deal with negative rates, he must find a way to boost
earnings at a company that’s required by law to maintain
universal services amid a declining population.

長門氏は体調不良のため退任した西室泰三社長の後任として4月1日付で社長に就任。直前までゆうちょ銀社長を務めていた。手数料収益を拡大するための方策としては、ゆうちょ銀やかんぽ生命窓口で提携先の投資信託や保険商品の販売を強化していく方針という。
民営化を進める日本郵政は、ゆうちょ銀、かんぽ生命とともに昨年11月に同時上場。長門氏は日本郵政が保有する金融２社の株式の追加売却については「経営の自由度を高める狙いからも、できるだ
け早く5割をめどに売っていく」と従来の方針を繰り返した。上場後株式を売買できないロックアップ期間は5月1日で終了する。

Nagato said he wants to consider acquisitions, investments
and tie-ups as a way to increase sales in the group’s lessprofitable postal business, without giving details on any
specific negotiations. Japan Post acquired Australianlogistics company Toll Holdings Ltd. for about $5 billion
last year.

金融 2社に比べ 収 益性の低い郵便・物流事 業について長門氏は「売り上げを伸ばすためM&A（買収・合併）や出資、提携などを積極的に検討していく」とし、引き続き海外での買収も視野に入れていく姿勢を示した。日本郵政は昨年、豪物流大手トール・ホールディングス
を約6200億円で買収した。

He also said he plans to focus on fee businesses such as
sales of investment products to Japanese individuals. Japan
Post set up an asset management venture with Sumitomo
Mitsui Trust Holdings Inc. and Nomura Holdings Inc.
last year.

22日の日本郵政グループ3社の株価終値は、日本郵政が前日比0.1％
安の1550円、ゆうちょ銀が同0.3％安の1384円、かんぽ生命が同0.5％
高の2656円。上場時の公開価格に対して日本郵政とかんぽ生命はそれぞれ11％、21％上回っているが、ゆうちょ銀は4.6％下回っている。
© 2016 Bloomberg Finance L.P.

Japan Post and its bank and insurance units were listed lastNovember following a $12 billion initial public offering of asmuch as 11 percent of each company’s shares. Nagato said
the three firms would conduct further share sales as soon

as possible to maximize their independence. He was unable
to be more specific about the timeline since the six-monthlock-up period after the IPO is still in force. The government
plans to ultimately sell about 50 percent of Japan
Post Holdings.
Japan Post Bank Co., the nation’s largest holder of deposits,
said in January it wants to put several trillion yen into areas
such as private equity and hedge funds over the next five to
10 years. Japan Post Insurance Co., which still has more thanhalf of its assets in Japanese government bonds, plans toincrease investments in foreign debt to boost returns,
Chief Executive Officer Masami Ishii said in February.

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Bloomberg News.

スパークス阿部氏：
対話型ファンド時代到来、脱デフレと資本革命。

Sparx CEO Abe targets Japaneseindividuals for activist fund.

【記者：長谷川敏郎、Tom Redmond】

By Tom Redmond and Toshiro Hasegawa（ブルームバーグ）：スパークス・グループの阿部修 平 社長は、経営者との対話を通じた投資を行うエンゲージメントファンドを運 用する環境が日本でも整ったとみている。アベノミクスによるデフレ脱却の動きに加え、企業の間で資本効率の改善に向け革命的な変化が起こりつつあるためだ。

(Bloomberg) ー In Japan, where the government is pushingfor more accountability among corporate managers, a new
mutual fund is proposing to bring it to them.
Shuhei Abe, who worked with George Soros at Quantum
Fund before setting up Sparx Group Co., says his JapaneseEquity Stewardship Fund will take an activist role with 20
to 30 mostly small-cap stocks after raising money fromindividuals. Abe says he’s betting the government’s push to
improve companies’ capital efficiency will work as the nation
exits deflation. His new fund begins operations today.

阿部氏は11月28日のブルームバーグ・ニュースとのインタビューで、スチュワードシップコードによる対話を軸に企業の価値を顕在化させる戦略は時間がかかるため、デフレの悪影響で株安局面が長期化すると、効果を発揮しにくいと指摘。しかし、アベノミクスの登場で「デフレのスーパーサイクルは終えんし、正常なインフレの環境に変わっていくと強く確信した」と言う。

The country is entering a long-term period of inflation,
making it worth setting up the activist fund, Abe said.
Working with management to increase a company’s value
takes time and won’t yield results if shares are falling during
prolonged deflation, he said.
“Companies will be able to move away from an excessive
focus on safety in their management,” Abe said. “Theprime minister’s policies for increasing ROE will also serve
as a tailwind.”Fund Performance

日本の慢性的な株主資本利益率（ROE）の低さにつながっていた企 業 の 低 利 益 率も、「根 底にあるのはデ フレ」と阿 部氏 。これも、ROEを重視する姿勢を安倍晋三首相が打ち出し、経営者の間で資本効率に関する考えが大きく変わり始めた。

Japan’s policy makers have been rewriting governanceand investor rules to make cash-hoarding companies moreshareholder-friendly after return on equity languished at
half the global average in the decade through 2013. While
Abe says his fund won’t take an aggressive approach withcompanies, neither is his role to hold executives’ hands.

同氏によると、国内でROEを主要な指標として理解していた企業は「大企業の一部にとどまっていた」が、アベノミクスをきっかけに企業が価値を生むことこそが経済の根本にあるとの認識が浸透、その成果を測る手段が株価、株価をチェックするのが投資家の役割となった。
「資本の生産性の革命が起こった。血を流さずに江戸幕府が革命政府に権力を渡したように、江戸城が開城された時代感覚をもってこの何年かを見ていかなければならない」と話す。

“Shareholders and management aren’t friends,” said Abe,
whose firm oversees about $6.6 billion. “There should
always be a sense of tension between them, as well as
mutual respect. If companies aren’t being rational anddialogue isn’t working, you have to apply a certain
amount of pressure.”

A new form of hands-on investment is emerging in Japan,
built on dialogue and consensus rather than proxy fights
played out in public, according to its proponents. They
include an engagement fund with Tokio Marine AssetManagement Co. and Taiyo Pacific Partners LP, a so-called“friendly activist” hired by the world’s biggest pension fund
this year.

阿部氏は、現在8.6%にとどまる上場企業のROEが「2016年度までの間に10%に達するだろう」と予想。その上で、国際的に比較できる「12%はリアルチャレンジで試金石になる。本当にプロフィットマージンを改善しなければならない」と指摘した。
初の個人向け商品、企業へのリスペクト重要
安倍政権が12年12月に誕生以来、日本銀行の量的・質的緩和策の導入とコーポレートガバナンス（企業統治）改革を盛り込む政府の成長戦略、スチュワードシップコード策定などを経て、11月までにTOPIX
は66%上昇。12年12月に前年比マイナス0.2%の生鮮食品を除く
全国コア消費者物価指数（CPI）は、10月にプラス2.9%となった。
スパークスでは2日、個人向けの対話型ファンドで国内初となる公募
投資信託「日本株式スチュワードシップ・ファンド」の運用を開始。
同ファンドの源流となった私募投信はことし3月末から運用し、同社によると10月末時点のパフォーマンスはプラス23%、配当金込みのTOPIXはプラス12%だった。運用資産が約40億円の私募投信では保有を5銘柄に限定しているが、集中投資などで制限がある今回の公募投信では20－30銘柄を組み入れる。
阿部氏は、「問題を明確にしてそれを伝え、リスペクトを払い、持続可能に企業価値を上げていく」と投資企業に対するアプローチ姿勢を© 2014 Bloomberg Finance L.P.

説明。株主が資本主義の原理原則を主張し、過去に蓄積した現金や土地を全て吐き出せというような「アウトロー的なやり方では対話によるストラテジーが市民権を得ない。日本企業を根本的に変えていく
ことにはならない」との考えだ。
目標達成には株主だけでなく、ユーザーや従業員など全てのステークホルダーが一定以上に満足している状況が必要な半面、「株主と経営者はフレンドではない」ため、「対話が成り立たないときは公に訴えて一定のプレッシャーをかける」と緊張感の必要性も指摘した。
スパークスによると、「日本株式スチュワードシップ・ファンド」の新規設定額は8億3300万円。株価と潜在的な企業価値との乖離（かいり）が大きく、目的を持った対話でそのギャップが解消される可能性の高い銘柄に選別投資する。経営者の決断から結果が出るまでの時間軸を踏まえ、当初2年間は解約できないクローズド期間としている。
阿部氏は、個人投資家にとって対話型ファンドはまだ興味がある
程度の段階で、「社会的に意義があることに参加している満足感と投資収益という2つを満たさないと大きな流れにならない」と分析。
同ファンドの実績を通じ、「運用会社として実際にアプローチが有効であることを示す」と意欲を語った。同社の運用資産残高は、10月末時点で国内外合わせて7911億円。

Online brokerage Monex Group Inc. will offer the fund toclients, according to Abe. Shares of Jasdaq-listed Sparx
Group were little changed today as of 10:19 a.m. in Tokyo,
while the Jasdaq Index gained 0.1 percent and the broader
Topix index dropped 0.2 percent.
Japan introduced a stewardship code this year that enlists
institutional investors to press businesses to boost profit.
The Tokyo bourse started a government-backed stockindex that picks companies with the best ROE. Standards
for corporate governance are being developed for use
before the shareholder-meeting season peaks in June.
Meiji Restoration
Abe compared the efforts to when forces loyal to the Meiji
emperor took Tokyo, or Edo as it was called in 1868, setting
the nation on a course of modernization.
“This is a major change in the times,” Abe said in aninterview in Tokyo on Nov. 28. “When Edo castle, the seatof the Shogunate, was symbolically surrendered and the
Meiji government took power, things didn’t change overnight.
We’ll see this happening over several years.”

Sparx set up a privately placed Japanese stock investment
trust at the end of March that will form the basis for the newfund, according to Abe. It posted a 23 percent return in thesix months through October, compared with 12 percent for
the Topix index including reinvested dividends, Abe said.

Individual Japanese investors made up 22.8 percent
of equity trading by value in the week through Nov. 21,
according to exchange data. Abe said he’s not sure how
they will respond to the new fund.
“I think they’re interested in the concept,” he said. “But ifthey don’t get a sense that investing in it will be good forsociety and will make them money, we probably won’t see
big inflows.”

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金融庁：3メガ銀のストレステストの検証開始へ、銀行監督に導入。

Japan to scrutinize banks' stress tests,
stopping short of fed.

・金利に加え、原油や地価、新興国GDPなど資産構成に合致か点検。
・対応が不十分と判断すれば、詳しい説明求め改善促す。

・FSA has no plans to impose its own tests on country's lenders.
・Regulator already signaled a different approach from peers.

【記者：谷口崇子、Finbarr Flynn】

By Takako Taniguchi and Finbarr Flynn（ブルームバーグ）金融庁は国内3メガバンクの監督を強化する。各行が自ら実施している健全性審査（ストレステスト）を検証する仕組
みを新たに導入する方針だ。固有の貸出資産構成に合致したリスク管理ができているかを厳しく点検し将来、経済環境の大きな変化が生じた場合の耐性を高める狙いだ。

金利は日本銀行の長引く金融緩和政策で今後の反転リスクが高まり、国内の地価は金融緩和で上昇傾向にある。原油価格の急落を受け三菱商事や三井物産では連結最終損益が初の赤字に陥った。新興国経済も振幅が大きいなど、邦銀の貸出債権には外部環境の変化に伴うさまざまなリスクが内包されている。

金融庁の遠藤俊英監督局長はブルームバーグの取材に、「ストレステスト活用した仕組みができないかという問題意識はある」と述べた。
既に重視してきた金利のほか、原油や地価、新興国の国内総生産（GDP）などの変動リスクを正確に反映した内容になっているかを軸に7月にも具体的な検証作業に入る可能性がある。

開示資料や広報担当者によると、日本の3メガバンクでは数年前からGDPなどのマクロ指標や金利変動を想定したテストを実施。以降、それぞれの貸出資産の構成に応じて原油価格や外国GDPなどを個別に想定シナリオに組み込むなど、リスク影響度のせいち化を進めている。金融庁は3行の比較も監督の参考にする。

ストレステストとは資産構成に応じたリスクシナリオごとに損失程度を計測する危機管理手法。金融庁は銀行にシナリオ策定などを委ねてきたが、海外経済や資源価格の変動が顕著になる中、各行のテス
ト内容を踏み込んで検証する方針に転換する。金融当局が銀行に直接テストを行う欧米の監督に近づくことになる。
こうした手法による監督強化は三菱UFJフィナンシャル・グループ、みずほフィナンシャルグループ、三井住友フィナンシャルグループが対象。金融庁は銀行の対応が不十分と判断すれば、詳しい説明を求めるなどして改善を促す方針だ。検証の結果次第では今後、各行の貸し出し態度などに制約が生じる可能性もある。
リスク影響度の精緻化
監督手法には自己資本比率、有価証券などの変動で収益性、流動性などに懸念が出た銀行などを指導する早期警戒制度がある。遠藤局
長は過去の指標を基準にした警戒制度に比べ、ストレステストの検証は「危機管理の在り方としてふさわしい」との見解を示した。

求められる質の向上
マネックス証券の大槻奈那チーフアナリストは、新たな監督手法について「例示された個別指標によっては、銀行側もその分野への投融
資にこれまで以上に慎重になるようにという当局側のサインだと受け取るだろう」とし、特定分野への融資などにブレーキがかかる可能性を指摘した。ただ「当面の影響は限定的にとどまるだろう」とみている。
ストレステストはリーマン危機を教訓に導入された。2009年から始めた米国では日本と違い連邦準備制度理事会（FRB）が独自基準で大手行を直接テスト。欧州も10年から当局によるテストを開始したが、ギリシャのデフォルトを想定しないなどの問題もあった。国際的にもテストの質向上が求められている。
金融庁の森信親長官は4月の国際スワップ・デリバティブ協会の講演で、単純に資本の上乗せを求めるような世界的な規制の流れに疑問を呈し「当局が銀行を経営することはできないのだから規制は銀行に正しい方向付けをするような仕組みでなければ機能しない」と指摘。日本に適した監督方針を目指す方向性を示した。

(Bloomberg) ー Japan’s financial regulator is stepping up
oversight of its biggest banks while stopping well short of
imposing the type of intrusivestress tests that have been
adopted in the U.S. and Europe.
Unlike the Federal Reserve and the Bank of England, which
conduct annual examinations of the large banks theysupervise, Japan’s Financial Services Agency has no plans
to impose its own stress tests on the country’s lenders.
Instead, it is looking for ways to verify the banks’ own
reviews.
“We’re considering if we can come up with a stress test-like
setup,” Toshihide Endo, the director-general of the FSA’s
supervisory bureau, said in an interview last month.
"We don’t plan to impose external tests.”
Japan’s regulator has already signaled a different approachthan overseas peers in the way it oversees the country’s
banks, with FSA CommissionerNobuchika Mori condemninga supervisory approach to bankers where the “sentimentof trust seems to have become a thing of the past.”
Mitsubishi UFJ Financial Group Inc.’s President Nobuyuki
Hirano cautioned global regulators against restricting theuse of banks’ own methods for gauging operationalrisk, questioning the need for authorities to impose astandardized regime when they’re able to review
internal models.

No Bailouts
Japanese taxpayers didn’t have to bail out lenders during
the global financial crisis as the nation’s banks escaped thescale of losses incurred by overseas financial institutions.
The regulator may analyze big banks with international
operations to see if they’re adequately reflecting risks suchas oil price movements and the economic performanceof emerging nations in their own stress tests, according
to Endo. The FSA may start scrutinizing the stress tests ofbanks from as early as the second half of this year, he said.
MUFG, Japan’s largest lender by market value, runs anumber of stress tests on its balance sheet using different
scenarios that include measures of interest and exchange
rates, stock-market movements and economic growth,according to an e-mailed reply from spokesman Kazunobu
Takahara. The impact from the different tests on the bank’s
assets and profitability are then estimated, he said.

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Sumitomo Mitsui Financial Group Inc. has included oiland price measures in stress tests it conducts since 2014,
according to an e-mailed reply from the bank. Mizuho
Financial Group Inc. uses the results of its own tests in setting
risk-appetite parameters, and to check operational plans
and evaluate capital, according to spokeswoman Masako
Shiono. The bank also uses factors such as oil price movements
in tests, Shiono said by e-mail.

Step Forward
The regulator had used an early-warning system to assessbanks’ balance sheets using historical data, Endo said.
The idea to review internal stress tests is a step forward
to managing real-time risks, according to Endo.
The Basel Committee on Banking Supervision doesn’tplan to raise capital requirements across the board in theremaining projects of its post-crisis bank rule overhaul,
it said earlier this year. The group, which includes the Bankof England, the European Central Bank and U.S. Federal
Reserve, said it will assess the potential costs of any
additional action.

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