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 この資料は、ファイナンシャル・リテラシーの向上のみを⽬的として作成されたものです。
 したがって、いかなる投資勧誘の⽬的で作られた物ではございません。
 この資料での数値などにつきましては、信頼できる筋からの情報に基づいておりますが、その正確性を保証するものではございません。
 投資につきましては、あくまで、⾃⼰責任でお願い申しあげます。
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2022年６・７⽉限SQ⽇までの注⽬イベント（P.2）＜⽶国＞5⽉25⽇︓FOMC議事録
6⽉03⽇︓雇⽤統計・失業率
6⽉10⽇︓消費者物価指数
6⽉15⽇︓FOMC政策⾦利
6⽉17⽇︓⽶国メジャーSQ
7⽉06⽇︓FOMC議事録
7⽉08⽇︓雇⽤統計・失業率＜欧州＞
6⽉09⽇︓ECB政策⾦利※SQ⽇は期近（⽉次・週次）の未決済建⽟が清算されるためOP（オプション）トレーダーにとって区切りとなる⽇です。
６⽉のFF⾦利引き上げ
幅は0.75%となる可能性もあります。今後も雇⽤統計・CPI（消費者物価指数）が利上げを促すものであれば、当然、⽶国株に逆⾵となり得ます。とはいえ、バイデン⼤統領は中間選挙前にCPIのピークアウトを⽬指しているでしょう＜⽇本・世界＞
6⽉10⽇︓メジャーSQ
6⽉10⽇︓企業物価指数
6⽉17⽇︓⽇銀⾦融政策決定会合
6⽉24⽇︓消費者物価指数
7⽉10⽇︓参議院選挙（⾒通し）注）予定は予告なく変更される場合があります。
出所）ブルームバーグ、ロイターなどから筆者作成
６⽉下旬︓⽔星・⾦星・⽕星・⽊星・⼟星・天王星・海王星が⼀直線に※25・26⽇の『投資戦略フェア
Expo2022 Vol.2』に登壇させていただくことになりました︕

⽇経225週次OPのSQ⽇
⽇経225ミニ先物・⽉次OPのSQ⽇
⽇経225先物・ミニ先物・⽉次OPのSQ⽇※『OP売坊公式ツィッター（@OP49431790）』でもニュースについてつぶやいています。ご参考になれば幸いです42022年の今後の重要イベント（P.3）
6⽉
7⽉
9⽉
11⽉
12⽉

FOMC・メジャーSQ
FOMC・参議院選挙（⽇本）
FOMC・メジャーSQ
FOMC・中間選挙（⽶国）
FOMC・メジャーSQ

⽉

⽉

９⽉

注）上記は予告なく変更の場合があります

７⽉

年末に向けて毎⽉の特に重要なポイン
トです。何かのタイミングで、１⽇にNYダウが1500ドル安や2000ドル安になるような急落があるかもしれません
CALL売りは積極的にチャンスを狙っていけると思いますが、PUT売りは基本的に⾒送り、または損失限定のスプレッドが無難でしょう。⼀発退場の可能性が⾼まっています

６⽉

5OP売坊のグレイ・リノ（P.4）

サイは普段おとなしいが怒ると、とっても怖いのだ🦏 ⾷料・原油価格の⾼騰
⽇⽶欧ともスタグフレーション（景気後退＋インフレ）の懸念が⾼まっています。特に地理🦏 地政学的リスク的・経済的つながりの深いロシアとの緊張が⾼まっている欧州は、厳しい状態でしょう。真っ→ウクライナ問題
先に景気後退⼊りするのは英国かもしれません→中国の台湾侵攻懸念
🦏 ⽇⽶欧ともにスタグフレーション懸念
🦏 ⽇⽶中の財政悪化・増税
⽶国の株式市場を取り巻く環境は、かなり悪化してい🦏 ⽶国の⻑短⾦利動向と円ドル為替介⼊の有無ます。 ５⽉中旬に年初来安🦏 ⾦利上昇・資産圧縮の⽶国株への影響［👉 P５～12］
値が更新されたのは必然だと考えています🦏 ⽶国中間選挙とパウエルFRB議⻑の去就
⽶国⾦利は1980年代から40年以上にわ🦏 TOPIX・⽇経平均の⾒直し・変更たり低下してきました。したがって、
🦏 ⽇本の2024年、2030年問題
現役の若⼿ファンドマネジャーは、机上では分かっていても、⾦利上昇局⾯
🦏 ⽇本の参議院選挙と⿊⽥総裁の去就の経験が実際にはないかもしれません🦏 中国不動産バブル崩壊懸念
🦏 バフェット指数（株式時価総額÷名⽬GDP）の異常値
⽶国︓159.3（５⽉19⽇概算） 215.3(2021/11/8)
⽇本︓140.0（５⽉19⽇概算） 161.7(2021/11/7) など
グレイ・リノ（灰⾊のサイ）とは、⾼い確率で⼤きな問題を引き起こすと考えられるにも関わらず、軽視されている事象のこと。それが起これば⼤きな値幅が出るため、オプション投資家に重要となる。
特にPUT買いを仕掛けられる可能性や、破産もあり得るPUT売りを避けられる可能性が⾼くなる。

6

2022年の⽶国市場を取り巻く環境（P.5）
⽶国株が軟調な６つの⼤きな理由

資産配分の変更（P.6）

通貨供給量の鈍化（P.10）

インフレ懸念（P.11）

FRBの資産圧縮（P.7）

配当割引モデル（P.8）

バフェット指数（P.4）

中間選挙7資産配分の変更（P.6）
⽶10年債利回り、その10年・５年移動平均（左軸）とS&P500指数（右軸）出所）ブルームバーグより筆者作成（2022年５⽉23⽇現在）
各年⾦基⾦で加⼊者の⼈⼝ピラミッドが違うため、運⽤者は加⼊者の⼈⼝ピラミッド等も考慮しなければなりません。将来の年⾦給付に⽀障がないようリスクを管理していくためです。そのため、特に10年が運⽤のタイム・ホライズンとして重要なメルクマーク（道標）となります

⽶10年債利回り（⻑期⾦利）が急騰して10年移動平均を上抜けました。これは毎週・毎⽉定期的かつ継続的に債券を買う年⾦等の⻑期投資家機関が含み損を抱えている可能性が⾼くなります

資産配分（アセット・アロケーション）の変更とは、同じ期待収益率であれば、リスクの少ないポートフォリオに変更するということです。⽶国債と⽶国株で考えると、⽶国債の期待収益率が上がった場合、ポートフォリオの期待収益率を維持するのであれば株式への⽐重を下げるのが基本です8FRBの資産圧縮（P.7）
FRBのバランスシート推移（2008̶22）と拡⼤したもの（21/1ー22/5）

出所）www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_recenttrends.htm

資産縮⼩スケジュール
６⽉１⽇から⽉475億ドル（⽶国債など300億ドル、住宅ローン担保証券＝MBS175億ドル）を圧縮
９⽉には950億ドル（⽶国債など600億ドル、MBS350億ドル）に増加

FRBの資産規模が対GDP（国内総⽣産）⽐で、⼤きすぎると考えられています。GDP対⽐で３割程度が妥当だと主張しているFRB委員もいます。その⽔準に戻すには３兆ドル規模の資産圧縮が必要です⻑期⾦利が上がるとFRBの保有債券に損失が出ます。
したがって、⻑期⾦利が低いうちにバランスシートの縮⼩に着⼿する必要があります。FRBの資産内容が悪化すると、最悪、破綻危機も否定できません9配当割引モデル（P.8）
現在価値の総和 (今後50年間、10万円ずつもらえる場合）（万円）

配当割引モデル（DDM）とは、株式評価モデルのひとつです。株価の理論値は「その株式を持ち続けた場合に将来⽀払われる配当⾦の現在価値の合計値である」とする考え⽅です。⾦
利上昇が株価に与える悪影
響を理解できます⻩⾊で塗った「0.81」は⾦利（割引率）が２％から３％に上昇したときの理論株価の位置です。0.81ですと19％（１－0.81=0.19）の下落要因となります

同様に⻩⾊で塗った「0.73」「0.67」は⾦利（割引率）が１％から2.5％と３％に上昇したときの理論株価の位置です。
0.73ですと27％（１－0.73＝0.27）の下落要因となります注）OP売坊ブログ『ワンポイントレッスン』でも解説しています。
https://www.panrolling.com/seminar/opuribo/pre/video.html
10⽶国株は⽶国債に対して割⾼に（P.9）
イールド・スプレッド（⾚線）

イールド・ギャップ（⾚線）

米10年債とS&P500益利回りの差。その相対的な利回りが、ある水準以下に縮まると、株式が割高とみられる。

米10年債とS&P500益利回りの倍率。複利効果を考えるとき、スプレッドと同様に倍率でみることがある。

出所）ブルームバーグより筆者作成
こちらも債券と株式の割⾼割安を判断する材料です。
⾦利上昇によるイールド・スプレッドの縮⼩により、株式の割⾼傾向が続いています。年⾦など⻑期投資の⽶国の機関投資家からすれば、インフレ率は⾼いものの10年債の3％近い利回りは、リスクのある株式よりも魅⼒的に映っていると考えています11通貨供給量の鈍化（P.10）
M2（通貨供給量:マネーストック）＝現⾦通貨＋預⾦通貨＋準通貨（定期預⾦など）＋CD（譲渡性預⾦）※預⾦通貨・準通貨・CDの発⾏者は国内銀⾏など
＜⽇本＞

＜⽶国＞

出所）⽇本銀⾏、FRB、ブルームバーグ等より筆者作成（⽇本︓2022年４⽉、⽶国︓2022年３⽉）

⽇本は通常の範囲まで下落しています。⼀⽅、⽶国は急速に縮⼩してきており、3⽉には10％を割れてきています。
まだまだ異常な⽔準から正常の戻る過程でしょう。鈍化がすすめば、インフレ抑制につながってくると考えています12コスト・プッシュ・インフレでは需要減退が必要（P.11）
供給不⾜の状態なので、需要が下がらなければ価格は上昇。インフレは収まらない。

出所）U.S. Bureau of Labor Statisticsより筆者作成

コスト・プッシュ・インフレとは供給不⾜から起こるインフレです。現在のインフレの主要因は供給不⾜だと思います。景気が悪化して、需要が減らないと、インフレは下がりにくいということです13昨年末から⽶国株市場で約10兆ドル以上が消失（P.12）
メタバースは「メタ（超）」「ユニバース（宇宙）」を組み合わせた造語で、インターネット上の三次元仮想空間です。ポテンシャルはあると思いますが、FANGなどの損失の処理が先だとも考えています＊高値からの下落率（5/23)

FB

▲49％＊

メタNFLX▲73％＊

ネットフリックスAPPL

▲22％＊

アップル

HOOD

▲88％＊

ロビンフッド14

世界86取引所の先物・OP出来⾼（P.13）
世界中でオプション取引は活発化しており、新しい潮流が⽣まれている。
2021年
33,309,394,225

2020年
21,265,962,084

先物

29,275,289,895

25,549,388,053

14.6%

合計

62,584,684,120

46,815,350,137

33.7%

アジア

2021年
30,549,801,646

2020年
20,147,190,374

北米

15,381,696,837

12,852,019,653

19.7%

中・南米

8,893,935,540

6,467,912,726

37.5%

欧州

5,451,896,778

5,608,640,531

-2.8%

その他

2,307,353,319

1,739,586,853

32.6%

合計

62,584,684,120

46,815,350,137

33.7%

内、インド

17,255,329,463

8,850,473,823

95.0%

内、日本

333,638,732

454,261,835-26.6%

株式

2021年
41,643,207,304

2020年
28,379,423,779

為替

5,542,070,172

4,512,602,976

22.8%

金利

4,577,345,777

4,115,441,972

11.2%

農産物

2,820,109,552

2,570,657,307

9.7%

金属

2,765,534,503

2,398,531,605

15.3%

エネルギー

2,710,751,767

3,151,107,672-14.0%

その他

2,525,665,045

1,687,584,826

49.7%

合計

62,584,684,120

46,815,350,137

33.7%

タイプ
オプション

地域別

カテゴリー

出所＆©）Futures Industry Association, Inc.

伸び率
56.6%

伸び率
51.6%

伸び率46.7%15

⽇経225オプション取引とは①（P.14）

将来のある時点（SQ⽇）に⽇経平均株価をある決まった価格（権利⾏使価格）で買える／売れる権利を売買する取引です ※SQ⽇＝満期となった225先物・オプションのSQ（特別清算値）が決定する⽇

権利料︓オプション価格（プレミアム）
買える権利︓CALL（コール）オプション
売れる権利︓PUT（プット）オプション
CALLの買い︓SQ⽇まで持ち越して、SQがその権利⾏使価格よりも⾼ければ、権利⾏使されて利益が発⽣（ただし、プレミアム分の損失がある）
CALLの売り︓SQ⽇まで持ち越して、SQがその権利⾏使価格よりも低ければ、権利失効となり、プレミアムが利益となる

16

⽇経225オプション取引とは②（P.15）
 取引単位︓OP価格 × 1000倍
例えば、あるCALLの価格が３円なら、このCALLの買い⽅は１枚につき3000円のプレミアムを⽀払い、売り⽅は3000円のプレミアムを受け取る (除く諸経費）
 買い⽅︓プレミアムを⽀払う
損失は⽀払ったプレミアムに限定される
 売り⽅︓プレミアムを受け取る
ただし、SQ⽇に権利⾏使されれば、こたえる義務がある
その補償のため証拠⾦を預ける（⾦額は毎営業⽇変動）
 最終決済︓差⾦決済
SQ⽇前営業⽇までに反対売買をしなければ買い⽅が権利を⾏使すると利益になる建⽟は
SQ値と権利⾏使価格の差額×1000倍で決済される
17

225CALL売りの例（P.16）
⽇経225オプション
2022年６⽉限 31500CALL→2022年６⽉10⽇（SQ⽇）に⽇経平均を31500円で買える権利
⽇経平均の現在値が29000円のとき31500CALLを２円で１枚売ったとする
１枚の売買単位が1000倍なので2000円（２円×1000倍）－税込み⼿数料 が最⼤収益
証拠⾦が10万円ならば、予定収益率は約２％となる
途中、⽇経平均が上昇して証拠⾦必要額が20万円に増えたものの、SQ値は31500円を超えておらず、権利⾏使されなかった最⼤証拠⾦20万円で考えれば、収益率は約１％程度となる

18

オプションの魅⼒（P.17）

株式FX・相場が上がるか下がるかを当てる必要がある（確率は50％）
・期限はないオプション
買い戦略

・⽬先のイベントやグレイ・リノで相場の急騰もしくは急落に賭ける戦略
・外れても最⼤損失は⽀払ったプレミアムに限定される

オプション
売り戦略

・今後１カ⽉（SQ⽇まで）に相場が上値〜下値の範囲内であれば、収益性がある。
例）今後１カ⽉に33000―21000の確率は99％*注注）⼀例として⽰したものであり、現在の状況ではありません。

さらに、各種オプションを組み合わせた複合戦略で相場観・変動性に基づいた多彩な戦略が取れます19

OPと現物・先物・FX（P.18）
標準偏差（SD＝σ）はデータのゼロからの散らばり具合を表す指標。
１％＋3SD＋2SD＋1SD
▲1SD

50％

99％

99％

50％

▲2SD

現在

▲3SD

将来

ボラティリティが⾼くなると標準偏差（SD）の幅が広がる

1％

現物
先物FXOP20

⽇経平均の⽇次変動率分布（P.19）
2014年１⽉１⽇から2022年４⽉15⽇までの⽇次変動率（翌⽇終値－終値）の分布（頻度）出所） 日本経済新聞より筆者作成

21

ボラティリティは相場の状況を語り掛けてくれる情報源（P.20）
⽇欧⽶のIV︓⽇本＝⽇経VI︓23.90、 欧州＝VSTOXX︓27.58、⽶国＝VIX指数︓28.48（2022年５⽉23⽇）

⽇経平均（緑・右軸）、HV（⻘・左軸）、IV＝⽇経VI（⾚・左軸）、IV－HV（紫棒・左軸）

出所）ブルームバーグ、⽇本経済新聞より筆者作成（2022年５⽉23⽇現在）

ボラティリティには過去の指数のデータから計算したヒストリ
カル・ボラティリティ（HV）とそのオプション価格から逆算したインプライ
ド・ボラティリ
ティ（IV）があります。それぞれが、またその組み合わせが相場の状況を伝えてくれます22

OP売坊の重要視しているもの（P.21）

確率・勝率・収益率
資産管理・リスク管理

パターン分析
（時系列・分布）

簡単・シンプル

次回は６⽉22⽇に出演させていただく予定です。本資料は番組HPまたはオプション倶楽部（optionclub.net）
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最後までご清聴、誠にありがとうございました。

講師ブログ『実践⽇経オプション教室』
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