NTAA JOURNAL 2021.9

Vol.8

特集 アフターコロナのマーケットとテクニカル手法
一目均衡表で見た日経平均・商品・米国債・為替の長期予測
コロナ禍が促した「潮流の大転換」

SMBC 日興証券 株式調査部
チーフテクニカルアナリスト

吉野 豊

はじめに

続いた中長期的なトレンドの転換を促す方向に作コロナ禍は株式などの市場に一体、何をもたら用したといえる。

したのか。また今後はどうなるのか。「一目均衡

実は 2011 年から始まっていた転換

油や金などのコモディティー価格、米国債、為替

今回の新型コロナウイルスのパンデミックに限表分析の第一人者」による、日経平均株価から原相場までの渾身の長期予測をお届けする。

らないが、主要市場の大きなトレンドの転換は長コロナ禍が主要市場の潮流変化を促進

象」（ブラックスワン）をきっかけにもたらされる

世界の主要株価指数は、2020 年 2 月以降の新

らく一方向のトレンドが継続した後「想定外の現ことが多いものである。

前回、そうしたトレンド転換をもたらしたのは、型コロナウイルスの感染拡大によって世界経済が2008 年 の 米 国 投 資 銀 行 で あ る リ ー マ ン・ ブ ラ

強まるなか、わずか 1 カ月余りの間に軒並み 30%

た。2000 年にかけてのドットコムバブル後の暴戦後最悪の落ち込みを余儀なくされるとの観測がを超える急落を余儀なくされた。この短期間での下げの速度は、2008 年のリーマンショック時の株価の暴落をも上回るものであった。

そして、コモディティー市場では指標である

WTI 原油先物価格が、一時「まさかのマイナス価格」にまで暴落、銅などの非鉄価格も軒並み軟化した。一方、米国の長期国債利回りは 2016 年の中勢底を割り込んで、10 年米国債利回りは一時、
戦後最低の 0.313% まで低下するなど、長期金利

ザーズの破綻をきっかけとする世界金融危機だっ落が 2003 年でボトムアウトして以降、高騰を続けていた新興国株や米国株、コモディティーは金利上昇により、2007 年にピークアウト。その後は 2008 年春にかけて次第に押し戻される展開となっていたが、想定外の米投資銀行の破綻を機に株式やコモディティーが激しい「セルオフ」の波にのみ込まれて暴落し、長期金利や米ドルも底割れする展開となった。

だが、こうした激しい暴落によって、長らく続も一段と低下する展開となった。だが、このよういた下落トレンドにようやく終止符が打たれ、上商品の急落は、主要国の早期かつ未曽有の規模のル円相場であった。

なコロナ禍による激しい経済の落ち込みと株式、財政、金融政策をもたらした。2020 年央以降、

昇トレンドへ転換し始めたのが日経平均株価とド日経平均は 1980 年代に実体経済から乖離して株式やコモディティー市場は短期間で下げを取り上げ続いた反動もあって、1990 年以降は世界のボトムアウトするなど、むしろ主要市場で長らく下がりのダウントレンドが続いた。2003 年によ戻すなど急回復。長期金利も 2020 年夏以降には株式市場が上昇トレンドを続けるなか、逆に右肩

日本テクニカルアナリスト協会

2021.911

Technical Analysts Journal

ショック時の暴落により、2008 年後半にはさら商品や国債利回りの中長期トレンドも転換か2009 年の 7054 円（2009 年 3 月 10 日）で下げ

一 方、 コ モ デ ィ テ ィ ー や 長 期 国 債 利 回 り は、

うやく下げが一巡、反騰が拡大したが、リーマンに下値を切り下げる展開を余儀なくされた。だが、止まり、2011 年の 8160 円（2011 年 11 月 25 日）

2009 年の安値でいったん下げ止まり反転したもくしくも上記の 7054 円は、60 年サイクル ―らずに頭打ちとなった。2011 年以降は再び下落

で二番底を形成し、ボトムアウトした。

戦前の 1890 年の日本株（フィッシャー式株価指数）の大底から戦後の 1950 年の日経平均の大底まで 60 年。1950 年から同じ 60 年が到来する時

間帯― に対応したボトムであった。また 8160 円のの、2007 〜 08 年のピークを上回るまでには至に転じて下降トレンドが継続。コロナ禍の拡大で世界経済と株式の先行き不安が強まった 2020 年

3 〜 4 月には、WTI 原油先物がまさかのマイナス

価格に沈み込み、米国やドイツの 10 年国債利回は 12 年、20 年サイクルが重複する時間帯に対応

りも 2016 年の中勢底を割り込んで、戦後の最低

こうした重要なサイクルが到来した時間帯で下しかし、コロナ禍による一段の下落が一巡したしていた。

水準へ落ち込んだ。

げ止まり、その後の上昇で月次の一目均衡表の雲後、主要国では大規模な経済対策が相次ぎ実施さ

万 8261 円（2007 年 7 月 9 日 ）も 上 抜 い た。 こ

10 年米国債ともに反発、週次の一目均衡表の雲を明確に上回るとともに、2007 年の中勢天井 1
れらは 1989 年末に 3 万 8915 円（1989 年 12 月29 日）で大天井を打って以来、実に 20 年近く続いた下落トレンドが終わり、長期的な上昇トレンれた。景気や株式が急回復するなか、WTI 原油、を上回り、反騰が拡大。これによって中長期的なボトムを打った可能性が高まっている。

戦後最悪の世界経済の落ち込みをもたらしたコドへ転換したことを明確に物語る動きといえる。

ロナ禍は、その後の未曽有の財政政策、金融政策により金とドルの交換停止が発表され、戦後の以降も下降トレンドが続いていたコモディティー

またドル円も、リチャード・ニクソン米大統領

固定レート制が瓦解し始めた 1971 年以来、下落
トレンドが続き、2011 年には 1995 年の中勢底

79.75 円（1995 年 4 月 19 日）を割り込む下げを余儀なくされた。だが、2011 年の安値 75.35 円（2011 年 10 月 31 日）で下げ止まり、その後のを通じて、デフレ圧力を追い払い、2009 〜 11 年や長期金利の大底打ちを促した可能性がある。ポストコロナの主要市場では、1945 年以降、1980
年ごろにかけてみられたようなインフレサイクルの潮流が強まる可能性があると思われる。

上昇で月次の一目均衡表の雲を上回り、2007 年

日本株は長期 3 段目のメガトレンド進行中

ボトムアウトしたことが確認された。

前述したように、日経平均は 1989 年末の最高の高値 124.14 円（2007 年 6 月 22 日）も抜いて、
こ の 75.35 円 は、 円 と い う 通 貨 が 誕 生 し た

値 3 万 8915 円で天井を打って以来、約 20 年のレートが 60 年続いた後、1931 年に金解禁によるドが続いた。だが 60 年サイクルに対応した 2009

1871 年から 1931 年まで 1 ドル＝1 円台の固定

円の切り下げが行われ、戦後に 1 ドル＝360 円と定められた固定レートが続いた 1971 年までの円

安基調 40 年に対して、同じ 40 年間下落（ドル安円高）基調が経過した時間帯につけたボトムである。199 カ月サイクルなどのその他の重要なサイ
クルにも対応しており、40 年続いたドル円の長期下落トレンドは終了し、長期的な上昇トレンド（ドル高円安）トレンドへ転換したと思われる。
12間、中期的な高値と安値が切り下がる下落トレン

年の安値 7054 円で下げ止まった。そして、12年、20 年サイクルに対応した 2011 年のボトム

8160 円（2011 年 11 月 25 日）で小勢二番底を打
ち、その後の上昇で月次の一目均衡表の雲を上回り、2007 年の高値 1 万 8261 円（2007 年 7 月 9日）も上抜いた。3 万 8915 円で天井を打って以降で初めて中勢波動が右肩上がりに転換したことから、20 年弱続いた長期下落トレンドが終わり、

テクニカルアナリストジャーナル

2021.9NTAA JOURNAL 2021.9

Vol.8

新たな上昇波動へ移行した公算が大きくなった。

121 カ月、187 カ月サイクルなどが到来する時間

ると、戦前の株価（長期の推移が把握できる一橋

でピークアウトした。

日本の株式市場が発足して以来の大勢波動をみ大学が算出したフィッシャー式株価）は 1890 年

帯に対応した 2 万 4270 円（2018 年 10 月 2 日）2020 年 1 月の高値 2 万 4083 円（2020 年 1 月に大底を打ち、1919 年まで 30 年弱上昇を続けて、

20 日）で二番天井を打ち、同年 3 月にかけてコロ

で下落トレンドが続いた（図 1）。

衡表の雲を割り込んだ。しかし、終値では雲を下

大勢第 1 波が大天井を打って暴落し、1931 年ま
その後、1941 年から第 2 次世界大戦により株式市場が閉鎖され、1949 年から東証での株式取引が再開するが、戦後算出が始まった日経平均株

価 は 1950 年 の 85 円（1950 年 7 月 6 日 ）で 戦

後の大底を打ち、上昇が始まる。この 1950 年かナ禍が拡大する中で急落し、一時は月次の一目均

回らずに踏みとどまり、前回の小勢底 1 万 4952

円（2016 年 6 月 24 日）より上位で調整を終えて、その後の急騰で 2 万 4270 円（2018 年 10 月 2 日）を上抜いたことから、新たな上昇波動 ― 大勢 5 波

動中の中勢第 3 波（二段目の上昇波）― へ移行しらの大勢二段目の上昇波動は 40 年弱続いて 3 万たことが確認された。

につながった。

に 2016 年 の 小 勢 底 1196 ポ イ ン ト（2016 年 2

年 3 月 10 日）は、戦前の 1890 年の大底を起点

3 月 16 日）で下げ止まったものの、重要な 20188915 円で大天井を打ち、その後の 20 年弱の下落

つまり、2009 年のボトムである 7054 円（2009とした大勢波動中の第 4 波動のボトムと捉えられ、その後の上昇波動は大勢第 5 波動（三段目の上昇波動）と考えられるわけである。

この 7054 円を起点とする大勢第 5 波動中の中

勢第 1 波は、典型的な 5 波動（三段上げ）構成で一方、TOPIX も日経平均と同様、2020 年 3 月

月 12 日）を下回らずに 1236 ポイント（2020 年
年の高値 1911 ポイント（18 年 1 月 23 日）を抜

けずに上値の重い展開が続き、指数間のダイバー
ジェンスが続いた。

しかし、2021 年 2 月以降の上昇で TOPIX もこの 1911 ポイント（2018 年 1 月 23 日）を上抜き、

図 1．日経平均（月次ローソク足）：中勢上昇第 3 波が進行中
出所：QUICK、SMBC 日興証券
日本テクニカルアナリスト協会

2021.913

Technical Analysts Journal

新たな上昇波動へ移行していることが確認された

この 2021 年 2 月の高値からの調整は、111 カ

ことで、ダイバージェンスが解消した。1992 年

月サイクルなどが到来する同年 8 月、もしくは多保ち合いを明確にブレイクアウトして、中長期波

カ月サイクルなどが到来する同年 12 月ごろまで

以来、ついに 30 年近く続いた拡大波動構成での動が上昇トレンドへ転換した。このことは、日本の株式市場が 2018 年以降の調整を経て、コロナ

禍を乗り越えて、真の強気相場へ移行しているこ少反動期が長引くようであれば、385 カ月、154
続き、高値から 3820 〜 4930 円幅か、それ以上の揺り戻しが生じる可能性は小さくない。

だが、仮にそうした調整が生じたとしても、あとを明確に示唆する動きであるといえよう。

くまで中長期的な上昇トレンドが続く中での短期ピークアウト後の日経平均は再度上昇へ

昇波動が拡大するとみられる。

の調整と考えられ、調整が一巡した後はさらに上
ここまでの展開からみて、今後想定される短

さて、今後はどうなるだろうか。日経平均は 1

期的な調整を経たうえで、2022 年ごろには 3 万期波動が切り下がった位置から、準備構成も交えが到来する 2025 年ごろまでには 1989 年の史上

万 6552 円（2020 年 3 月 19 日）で底打ち後、短ることなく急騰を続けて、一気に 2018 年の高値
2 万 4270 円（2018 年 10 月 2 日）を更新したのは記憶に新しい。

中長期波動から観測される重要な計算値（V 計

算値の 2 万 9470 円や N 計算値の 3 万 0150 円）
も上回るなど、異例の強調展開が続いた上げ波動
も、2021 年 2 月 16 日 の ザ ラ バ 高 値 3 万 0714
円でいったん頭打ちとなった。

この 3 万 0714 円は 2 つの主要な計算値（上記した計算値 2 万 9468 円ともうひとつの V 計算値

3 万 1988 円）の仲値計算値（中間値）に対応している。その後の反落が 1 万 6552 円でボトムアウ
トして以降で最大幅に拡大し、日次の一目均衡表の 5 つの指標が逆転しており、当面の上げ波動はピークアウトし、調整局面へ移行している。
重要となる主な価格は以下のとおりだ。

・2 万 9468 円＝1 万 8261 円（2007 年 7 月

9 日 ）か ら 7054 円（2009 年 3 月 10 日 ）への下げの倍返し

・3 万 0150 円＝1 万 5819 円（1986 年 10

最高値 3 万 8915 円を上抜いて、3 万 9130 円処

か 4 万 1500 円処かそれ以上の水準へ上昇する可能性があると思われる。以下が算式になる。

・3822 円 幅＝2 万 0261 円（2019 年 8 月
26 日）から 2 万 4083 円（2020 年 1 月 20日）への上げ幅に相当する値幅・4928 円 幅＝1 万 9155 円（2018 年 12 月
25 日）から 2 万 4083 円（2020 年 1 月 20日）への上げ幅に相当する値幅・3 万 4682 円＝7054 円（2009 年 3 月 10 日）
から 2 万 0868 円（2015 年 6 月 24 日）への上げ幅を、2 万 0868 円に加算

・3 万 9127 円＝6842 円（1982 年 10 月 4 日）
から 3 万 8915 円（1989 年 12 月 29 日）への上げ幅を、7054 円（2009 年 3 月 10 日）に加算

・4 万 1486 円＝7054 円（2009 年 3 月 10 日）
から 2 万 4270 円（2018 年 10 月 2 日）への上げ幅を 2 万 4270 円に加算

月 22 日 ）か ら 3 万 8915 円（1989 年 12

商品は再びスーパーサイクルへ

3 月 10 日）から上げる

一方、コモディティー価格は 1980 〜 81 年に

月 29 日）への上げ幅を 7054 円（2009 年

・3 万 1988 円＝2 万 4270 円（2018 年 10
月 2 日 ）か ら 1 万 6552 円（2020 年 3 月
19 日）への下げの倍返し

144680 円処へ上昇し、さらに、212 カ月サイクル

天井を打ち、その後の停滞期が 1998 〜 99 年ごろまで続いた。だが 1999 年以降は長らく続いた停滞期が終わり、1981 年以来のボックスレンジをブレイクアウトして 2007 〜 08 年にかけて軒テクニカルアナリストジャーナル

2021.9NTAA JOURNAL 2021.9

並み急騰した。

しかし、2007 〜 08 年に天井を打った後は、急激な上昇の反動で原油や非鉄は 2009 年にかけて

短期間で上げの過半を消し去る下げを余儀なくされた。その後も戻り切れずに停滞が続いたものの、2020 年 3 〜 4 月でようやく反動期が終了し、上昇基調へ転換し始めたと考えられる。

Vol.8

げの 61.8% 戻し

・23.77 ドル幅＝42.53（2018 年 12 月 24 日）
から 66.30（2019 年 4 月 23 日）への上げ幅に相当する値幅・90.21 ドル＝17.45（2001 年 11 月 15 日）から 145.29（2008 年 7 月 3 日）への上げ幅を‑37.63（2020 年 4 月 20 日）から上げる

まず WTI 原油は 1981 年のピーク以来の調整が、

・96.94 ドル＝10.72（1998 年 12 月 10 日）から 1946 年のボトム 1.17 ドルへの 54 年に対して、‑37.63（2020 年 4 月 20 日）から上げる

52 〜 54 年サイクル（1890 年の大底 0.21 ドルか1946 年から同じ 54 年が経過する時間帯）に対応
した 1998 年のボトム 10.72 ドル（1998 年 12 月
10 日）でボトムアウトした。

その後 145.29 ドル（2008 年 7 月 3 日）まで急ら 145.29（2008 年 7 月 3 日）への上げ幅を最高値圏の銅、金は中勢第 5 波動へ
非鉄も大半は 2007 〜 08 年にかけて急騰して騰を続けて天井を打ち、2009 年にかけて急激な中勢天井を打ち、その後は急激な反動安に見舞わ

19 日）でひとまず下げが一巡したが、その後のでで下げ止まり 2020 年 3 〜 4 月の急落時には底反動安に見舞われた。33.87 ドル（2008 年 12 月

反騰は 113.93 ドル（2011 年 4 月 29 日）で頭打

ちとなり、その後も右肩下がりの展開が続いた。

れたが、総じて 2008 〜 09 年か 2016 年ごろま割れせずに小勢底が切り上がった。

とりわけ、2018 年の高値を早期に上抜いて上2020 年 4 月には 26.21 ドル（2016 年 2 月 11 日）

昇基調へ転換した国際指標である LME 銅価格な

20 日）まで急落する展開となった。

（2011 年 2 月 15 日）を上回る展開となっている。

ドルで下げが一巡して以降、反騰拡大が続き、限りに転換している。また、小勢底が切り上がり、述の 145.29 ドルからの反動期が終了し、再び上なども今後は右肩上がりのトレンドへ転換し、中も割り込んで一時 ‑ は ‑37.63 ドル（2020 年 4 月
だが、72 カ月サイクルに対応したこの ‑37.63

定値幅である 50 ドル幅を超える反騰が生じ、上昇トレンドへ転換したとみられる。

反騰第 1 波は、長期波動から観測される背反値

73.8 ドル処か 2008 年高値からの下げの 61.8%

ど は、 す で に 2011 年 の 最 高 値 1 万 0190 ド ル

LME 亜鉛も 2008 年以降の小勢波動が右肩上が十分に下値固めが進んだアルミニウム、ニッケル
期的には 2007 〜 08 年の高値に向けて、上昇波動が拡大していくとみられる。

一方、NYMEX 金価格は原油や非鉄と異なり、（黄金比）戻しの 75.4 ドル処までで頭打ちとなり、

1999 年のボトムである 1 トロイオンス＝253 ドと み ら れ る。 だ が、‑37.63 ド ル（2020 年 4 月

昇第 3 波（二段目の上昇波動）と考えられる― が一段の上昇に向かい、先行き 90 〜 97 ドル処か22 日）でピークアウトした。

ピークアウト後は 23 ドル幅程度の反落が生じる

20 日）に対する短期的な二番底固めが終われば、それ以上の水準へ上昇する可能性があろう。以下が算式になる。

・73.79 ド ル＝145.29（2008 年 7 月 3 日）から 33.87（2008 年 12 月 19 日）への下げ幅

ル（1999 年 7 月 19 日）からの上昇波動― 中勢上2011 年 ま で 継 続 し て 1891 ド ル（2011 年 8 月
その後の下げは原油や非鉄ほどには拡大せず、2015 年の安値 1049 ドル（2015 年 12 月 17 日）
で底を打ち、2018 年にかけての逆三尊底固めを経て、2020 年にかけての上昇で 1891 ドルを上抜いて、新たな上昇波動 ― 中勢第 5 波動（三段目を ‑37.63（2020 年 4 月 20 日）から上げるの上昇波動）―へ移行したことが確認されている。

か ら ‑37.63（2020 年 4 月 20 日 ）へ の 下

6 日）で頭打ちとなり調整が続いたものの、1059

・75.41 ド ル＝145.29（2008 年 7 月 3 日 ）2020 年 8 月 の 高 値 2069 ド ル（2020 年 8 月

日本テクニカルアナリスト協会

2021.915

Technical Analysts Journal

日サイクルと 1680 ドル処のサポートに対応した

1678 ドル（2021 年 3 月 8 日）で下げは一巡した

10 年米国債利回りと同様、2016 年の中勢底

2.0882%（2016 年 7 月 11 日）を下回り、0.6987%とみられる。中期的な上昇トレンドは依然、継続（2020 年 3 月 9 日）まで低下した 30 年米国債利カ月、125 カ月サイクルなどが到来する 2021 年の 前 回 2016 年 の ボ ト ム 2.0882% か ら 2018 年

ル処、もしくはそれ以上の水準へ上昇する可能性

137bp 幅を超える反発が生じている。

しているとみられ、いずれ最高値を更新し、248

12 月ごろまでに 2240 〜 2370 ドル処か 2430 ドがあると判断される。

回りは、底入れ後の反騰で 2.5% も上回った。このピーク 3.4647%（2018 年 11 月 2 日）への上げ
このことは、10 年米国債利回りがサイクル分

以下が重要な価格と算式になる。

析上、重要な時間帯で下げ止まったこととともに、・1679 ド ル＝1049（2015 年 12 月 17 日 ）を暗示する動きだと思われる。

から 2069（2020 年 8 月 6 日）への上げ幅1981 年以来の大勢下降トレンドが終わったこと
10 年米国債利回りの当面の上昇波動は、月次の 38.2%（黄金比）押しの 一 目 均 衡 表 の 雲（2021 年 7 月 現 在 2.609 〜ら 1891（2011 年 8 月 22 日）への上げ幅

高く、1.774%（2021 年 3 月 30 日）でピークを打っ

・2235 ド ル＝705（2008 年 11 月 3 日 ）かを 1049（2015 年 12 月 17 日）から上げる

・2432 ド ル＝35（1970 年 3 月 ）か ら 834（1980 年 1 月）への上げ幅の 2 倍値を 834に加算する

米長期債利回りもついに大底打ちか
一方、米国の長期国債利回りは、戦前 1929 年の NY ダウ工業株の暴落とともに金利が急低下し、株価がボトムアウトした 1932 年以降も戦後を迎えるまで長らく底ばう展開が続いた。

2.283%）が強い上値抵抗として作用する可能性がたか、2.04% 処まででピークアウトし、再び押し戻されるとみられる。

だが、今後反落しても 77bp 幅か 96bp 幅程度までの反落した水準で下げ止まる公算が大きい。
110 カ月サイクルなどが到来する 8 月ごろまでに底割れせずに短期二番底固めが終われば、その後は持続的な上昇トレンドへ転換するとみられる。
2022 年 以 降 に は 2.255% 処 か 2.566% 処、 も し

くは 2.94％処へ上昇する可能性があろう。
以下が重要な金利水準と算式になる。

戦後になると、物価の上昇とともに米国金利も・2.0473%＝3.0516%（2014 年 1 月 3 日 ）か

ティーと同様に 1981 年に 15.75% で大天井を打を 0.3137%（2020 年 3 月 9 日）から上げる

上昇基調に転換し、10 年米国債利回りはコモディ
つまで約 40 年間、金利上昇（価格下落）が続いた。
この 1981 年のピーク 15.75% から 35 年以上にわたって中期的なピーク、ボトムが切り下がる

大勢低下トレンドが続き、コロナ禍で株式が急落した 2020 年 2 〜 3 月には、2016 年のボトム

1.318%（2016 年 7 月 6 日）も下回り、戦後最低

ら 1.318%（2016 年 7 月 6 日）への低下幅

・77.0bp 幅＝1.2727%（2020 年 3 月 19 日）
か ら 0.5019%（2020 年 8 月 6 日 ）へ の 低下幅に相当する幅

・95.9bp 幅＝0.3137%（2020 円 3 月 9 日 ）から 1.2727%（2020 年 3 月 19 日）の上げ幅に相当する幅水準へ低下する展開となった。しかし、この低下

・2.2551%＝1.318%（2016 年 7 月 6 日）から

141 カ月、124 カ月、49 カ月サイクルなどの長を 0.3137%（2020 年 3 月 9 日）から上げる

局面も 0.3137%（2020 年 3 月 9 日）で下げ止まり、

3.2594%（2018 年 10 月 9 日）への上げ幅期サイクルが集中する 2020 年 8 月の 0.5019%

・2.5658%＝3.0707%（2003 年 6 月 16 日）か反騰で週次の一目均衡表の雲を上回り、中勢底を幅を 0.3137%（2020 年 3 月 9 日）から上げ（2020 年 8 月 6 日）で底固めを終えて、その後の打ったとみられる。
16

ら 5.3228%（2007 年 6 月 13 日）へ の 上 げ・2.9397%＝4.162%（1998 年 10 月 5 日 ）かテクニカルアナリストジャーナル

2021.9NTAA JOURNAL 2021.9

Vol.8

ら 6.788%（2000 年 1 月 20 日）への上げ幅

処まで上昇波動が拡大する可能性も考えられる。

なお、1990 年以降、株式が下落トレンドへ転・0.315%＝‑0.295%（2019 年 9 月 4 日 ）かけた日本の 10 年国債利回りは、米国やドイツのを 0.01%（2020 年 1 月 15 日）に加算

を 0.3137%（2020 年 3 月 9 日）から上げ

換するなか、米国に先行して低下波動が拡大を続
10 年国債利回りと違い、2020 年 2 〜 3 月の株式の暴落時にも 2016 年の中勢底 ‑0.3%（2016 年

7 月 8 日）を下回らずダブル底を形成し、反転。
2021 年 1 月以降の上昇によって 2016 年以降のレンジの上限であった 2018 年のピーク 0.155%（2018 年 10 月 9 日）を上回った。

以下が重要な金利水準と算式になる。

ら 0.01%（2020 年 1 月 15 日）への上げ幅・0.605%＝0.155%（2018 年 10 月 9 日 ）から ‑0.295%（2019 年 9 月 4 日 ）へ の 低 下
幅の倍返し

・1.055%＝0.155%（2018 年 10 月 9 日 ）から ‑0.295%（2019 年 9 月 4 日 ）へ の 低 下
幅の 3 倍返し

2006 年に 2.005%（2006 年 5 月 10 日）でピー

・1.275%＝0.43%（2003 年 6 月 11 日）からボトムが切り下がり続けた右肩下がりの波動構成‑0.3%（2016 年 7 月 8 日）から上げる

クアウトして以来、丸 10 年の間主要なピークとが逆に右肩上がりに転換したことにより、上げ基

2.005%（2006 年 5 月 10 日）への上げ幅を0.155%（2018 年 10 月 9 日 ）を 上 抜 い た 後

為替は 2027 年ごろまでドル安でも円はドル以上に下落へとなり、短期的には反落している。だが 0.02 〜

最後に為替相場を展望しよう。ドルインデック

調へ転換した公算が大きくなった。

の 0.175%（2021 年 2 月 26 日）が当面のピーク‑0.03% 処までで短期的な底固めを終えて、2021

年 7 〜 8 月以降には上昇が再開し、2022 年には0.3% 処か 0.6% 処、2023 年以降には 1.06 〜 1.27%

スは、中期天井を打つと 10 年間下落が続いて下げ止まり、底入れ後は 6 年間反騰が続いて、16年周期でピークを打つ傾向がある（図 2）。

図 2．ドル・インデックス（DXY）、ドル / 円（月次）
出所：QUICK、SMBC 日興証券
日本テクニカルアナリスト協会

2021.917

Technical Analysts Journal

この 16 年サイクルに対応した 2017 年のピー

り、124.14 円（2007 年 6 月 22 日 ）を 上 回 っ た

2020 年 3 月 に コ ロ ナ 禍 に よ る マ ーケ ッ ト の 波

75.35 円（2011 年 10 月 31 日）を起点とする

クであった 103.82（2017 年 1 月 3 日）に対して、ことから大底を打った公算が大きい。

乱でドル買いが強まった際につけた高値 102.99

中勢上昇第 1 波は、125.86 円（2015 年 6 月 5 日）

レンドへ転換し始めた公算が大きい。

N 計算値 99.7 円処に対応した 99.02 円（2016 年（2020 年 3 月 20 日）が二番天井となり、下落ト

もしこれまでの循環を繰り返すのであれば、上記の 103.82 からの下降局面は 10 年間、すなわ
ち 2027 年ごろまで継続する可能性があると考えられる。

当面の下げは 2018 年の小勢底 88.25（2018 年

2 月 16 日）を下回るまでには至らず、89.21（2021でピークアウトし、その後、調整が続いた。だが6 月 24 日）で下げ止まり、2020 年 3 月の急落時に底割れせずに 101.19 円（2020 年 3 月 9 日）で二番底を形成。99.02 円（2016 年 6 月 24 日）以
来、5 年弱もの時間をかけて下値固めが十分に進展している。

もし 111.71 円（2020 年 3 月 24 日）を抜けず

年 1 月 6 日）でひとまず一巡した。だが、そのに頭打ちとなると、短期的には 3.9 〜 4.5 円幅か

頭打ちとなり、再び軟化する展開となっている。

性はある。だが、もはや週次の一目均衡表の雲（7後の反発は鈍く、93.44（2021 年 3 月 31 日）で89.21（2021 年 1 月 6 日 ）か ら の 反 発 は 上 記 の93.44 か 97.5 処までで頭打ちとなり、下落基調は継続するとみられ、いずれ 2018 年の 88.25 を場合によっては 7.3 円幅程度の反落が生じる可能月 14 日現在 104.23 〜 106.73 円）を大きく割り込むドル安円高が進む可能性は低いだろう。

2021 年 4 月 に は 273 カ 月、232 カ 月 サ イ ク

割り込んで、2022 年ごろまでにまずは N 計算値

ルなどの重要サイクルが到来し、サイクル分析のの 81.9 処か V 計算値の 73.5 処まで軟化する可能えていると考えられる。遅くとも 64 カ月サイクの 87.8 〜 87.4 処、さらに先行き、別の N 計算値性があろう。

以下が重要なドルインデックスの値と算式になる。

・87.81＝88.71（2010 年 6 月 7 日 ） か ら
72.70（2011 年 5 月 4 日 ）へ の 下 げ 幅 を観点からみても、基調が変わりやすい時間帯を迎ルが到来する 9 月ごろまでには下値固めが終わり、ドル円は新たな上昇（円安）波動 ―75.35 円（2011 年 10 月 31 日 ）か ら 125.86 円（2015 年
6 月 5 日）への上昇第 1 波に続く、第 3 波動（二段目の上昇波動）―へ移行するとみられる。

この第 3 波動は 8 年サイクル―1975 年以降繰103.82（2017 年 1 月 3 日）から下げる

り返している、おおよそ 8 年ごとにドル円が中期

70.70（2008 年 3 月 17 日）への下げ幅をで継続するとみられる。この間、2021 年後半には・81.89＝92.63（2005 年 11 月 16 日）から天井を打つ循環― が到来する 2023 年 6 月ごろま

103.82（2017 年 1 月 3 日）から下げる

113.1 〜 115.3 円処、2022 年には 120.8 〜 123.3

102.99（2020 年 3 月 20 日）への上げの倍

年 6 月 5 日）を上抜いて、138.3 円処かそれ以上

・73.51＝88.25（2018 年 2 月 16 日 ）か ら
返し

ただし、このドルインデックスの下落はドルが円処、2023 年には 2015 年の高値 125.86 円（2015の水準へ上昇する可能性があるとみられる。
以下が重要な価格と算式である。

安くなるということであって、ドル安円高が進む

・99.76 円＝101.45（2009 年 4 月 6 日）から

前述したように、ドル円は 1971 年のピークで125.86（2015 年 6 月 5 日）から下げるということを意味するものではない。

ある 1 ドル＝360 円からの下落波動が 40 年サイ

クルや 199 カ月サイクルに対応した 2011 年のボ
トム 75.35 円（2011 年 10 月 31 日）で下げ止ま
1875.35（2011 年 10 月 31 日）への下げ幅を・4.46 円 幅＝107.05（2020 年 8 月 13 日 ）から 102.59（2021 年 1 月 6 日）への下げ幅に相当する値幅

テクニカルアナリストジャーナル

2021.9NTAA JOURNAL 2021.9

・113.11 円＝101.19（2020 年 3 月 9 日 ）から 111.71（2020 年 3 月 24 日）への上げ幅を 102.59（2021 年 1 月 6 日）から上げる

・115.29 円＝118.66（2016 年 12 月 15 日）から 104.56（2018 年 3 月 26 日）への下げ幅を 101.19（2020 年 3 月 9 日）から上げる

・120.83 円＝99.02（2016 年 6 月 24 日）から
118.66（2016 年 12 月 15 日）への上げ幅を101.19（2020 年 3 月 9 日）から上げる

Vol.8

・123.27 円＝112.23（2020 年 2 月 20 日）から 101.19（2020 年 3 月 9 日）へ の 下げ の倍返し

・138.30 円＝99.02（2016 年 6 月 24 日）から 118.66（2016 年 12 月 15 日）への上げ
幅を同値に加算

なお、米国の長期金利上昇が続くとみられるな

か、ドル安基調が継続するということは、コロナ
禍を境に為替を動かす主要な要因が変わっていくことを意味している。

コロナ禍が拡大するまでは、為替は大枠では米プロフィール

吉野 豊（よしの ゆたか）

1986 年同志社大学法学部政治学科卒業。日興証券で日本株や外国為替のトレーディング業務などに従事。その後、日興ソロモン・ス
ミス・バーニー証券（現シティグ
ループ証券）を経て日興コーディ
アル証券（現 SMBC 日興証券）に移籍、現職。波動理論、サイクル分析をベースに主要市場の展望と個別銘柄の分析を発信。その分析の鋭さや的確さには
内外の機関投資家や個人投資家から高い評価。2021 年
日経ヴェリタスアナリストランキング・テクニカルア
ナリスト部門第 2 位。

国金利に連動して動いていた。だが、コロナ禍以
降はインフレや財政収支などの影響が強まり、むしろインフレや財政悪化に伴い、1970 年代のよ
うに米国債とドルがともに軟化する可能性があると考えられる。

また、ドルの軟化が続くということは、コモ

ディティーにとっては押し上げ要因として作用するとみられることだ。さらにドル安傾向が続く中で、円安が進むということは、ユーロや豪ドルなどドル以外の外貨（クロス円レート）がドル円以上に上昇が拡大する（円安が進む）可能性があることを意味するということも付記しておきたい。

日本テクニカルアナリスト協会

2021.919