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ラジオNIKKEI【オプション倶楽部】OP売坊戦略コースでは2022年５⽉開講の新規会員を募集中です︕
ごいっしょにオプションで運⽤の達⼈を⽬指してみませんか︖ それに先⽴ち４⽉23⽇（⼟）に「オンライン⼊⾨セミナー」を開催します。
詳しくは倶楽部HP「optionclub.net」をご覧ください︕『賢者のマーケットインサイト』資料(2022年３月23日放送分)
 この資料は、ファイナンシャル・リテラシーの向上のみを目的として作成されたものです。
 したがって、いかなる投資勧誘の目的で作られた物ではございません。
 この資料での数値などにつきましては、信頼できる筋からの情報に 基づいておりますが、その正確性を保証するものではございません。
 投資につきましては、あくまで、自己責任でお願い申しあげます。
 日経OP売坊は一切の責任を負いかねます。ご了承ください。

（C) 2019-2022 日経OP売坊

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2022年４月限・５月限SQ日までの注目イベント (P.2)＜米国＞
4月01日： 雇用統計・失業率
4月12日： 消費者物価指数
5月04日： FOMC政策金利
5月06日： 雇用統計・失業率
5月11日： 消費者物価指数＜欧州＞
4月14日： ECB政策金利

５⽉のFF⾦利の引き上げ幅が0.25%か0.5%となるかが焦点です。雇⽤
統計・CPIが利上げを促すものであれば、当然、⽶国株に逆⾵となり得ます。⾦利や賃⾦などのコストが上がれば、企業業績にはマイナスとなりますから＜日本・世界＞
3月29日： ３月末権利付最終売買日
4月01日： 日銀短観
4月12日： 企業物価4月18日： 【中国】実質GDP4月26日： 失業率
4月28日： 日銀金融政策決定会合
4月28日： 鉱工業生産指数（速報）
4月30日： 【中国】製造業PMI※SQ日は期近（月次・週次）の未決済建玉が清算されるためオプショントレーダーにとって区切りとなる日です。

※『賢者のマーケットインサイト』は４⽉から14:00放送となります︕

４⽉23⽇にオンラインセミナーを開催︕
また５⽉から第三回新規会員様に情報・学習サービスをご提供します︕

日経225週次オプションのSQ日
日経225ミニ先物・月次オプションのSQ日
日経225先物・ミニ先物・月次オプションのSQ日

注）予定は予告なく変更される場合があります。
出所）ブルームバーグ・ロイターなどから管理人作成
3

OP売坊のグレイ・リノ (P.3)

サイは普段おとなしいが怒ると、とっても怖いのだ🦏 世界的な自然災害拡大等で食料価格高騰か？
🦏 地政学的リスク→ウクライナ問題 ［👉 P12］
ウクライナ問題がさらに⻑期化するかが→中国の台湾侵攻懸念ポイントです。⽇本
はロシアから⽯油だ🦏 原油価格の落ち着きどころ
けでなくLNGや⽯炭🦏 米国インフレ加速でスタグフレーションへもかなり輸⼊しています。⼩⻨、海産物、
🦏 米国の長短金利動向［👉 P５～６］
肥料等にも影響が出てきています🦏 ドル高の米国株への影響［👉 P７］
🦏 TOPIX・日経平均の見直し・変更原油は、まだまだ乱⾼🦏 日本の2030年問題
下の可能性も⾼い環境でしょうが、80〜100
🦏 岸田政権と参議院選挙ドル程度で落ち着けば
🦏 中国不動産バブル崩壊懸念御の字という予想です。
60〜80ドルのレンジ🦏 日米中の財政悪化と増税に戻るのは難しいと考えています。少なくと🦏 バフェット指数（株式時価総額÷名目GDP）の異常値も当⾯、低下傾向には
米国：187.5（３月18日概算）
なりそうもないと考えています
日本：140.9（３月17日概算） など
グレイ・リノ（灰⾊のサイ）とは、⾼い確率で⼤きな問題を引き起こすと考えられるにも関わらず、軽視されている事象のこと。それが起これば⼤きな値幅が出るため、オプション投資家に重要となる。
特にPUT買いを仕掛けられる可能性や、破産もあり得るPUT売りを避けられる可能性が⾼くなる。

4現在の日本株市場を取り巻く環境 （P.4）

ウクライナ問題

インフレ懸念

日本株市場
企業業績
新型コロナ

選挙
異常気象

5

FF金利と景気後退 （P.5）
FF⾦利と⽶国債利回りの⻑期推移（影の部分は景気後退期）
米国経済成長率：1991年：▲0.1%、2009年：▲2.6%、 2020年：▲ 3.4%

出所）Wikipedia
FF⾦利と⽶10年債・２年債利回りの推移（2006年〜）

出所) ブルームバーグより、筆者作成

過去の景気後退時にはFF⾦利を引き下げて対応してきました。
本来であれば、⾦利を下げたい状況だと思います。⼀⽅、インフレが加速中ですので、パウエ
ル議⻑のかじ取りは、さらに厳しい状況になったと考えます6米国で利上げペースがかなり早まるか？ （P.6)
⽶10年債・２年債利回りの推移

出所）ブルームバーグより筆者作成
CME FedWatch（CME上場のFF⾦利先物から算出した2022年12⽉14⽇時点の⾦利予測）
インフレ対策が難しい状
況となれば、さらなる利上げもあり得ます。今年は⽶中間選挙があります
ので、選挙前にインフレの鎮静化を図るために引き上げを加速する場合と、選挙後に加速させる可能性が残っています出所）CME（2022年３月19日現在）
7ドル高は米株市場には逆風 （P.7）
NYダウと⽶ドル指数の推移
チャートが⽰唆しているよ
うに、過去の経験則ではドル⾼は⽶国経済にマイナス、つまり全産業ベース（つまり指数）にはマイナスに働いていたことが多いです

出所） ブルームバーグ

出所） 野村アセットマネジメント

⾼利回り債から資⾦が流出しているのは、⾼格付け債券の利回りが⾼くなってくるので、そうであれば、あえてリスクを取って買う経済合理性がなくなるからです8日米マネーの動きは明らかに変化が （P.8)
M2（通貨供給量:マネーストック）＝現⾦通貨＋預⾦通貨＋準通貨（定期預⾦など）＋CD（譲渡性預⾦）※預⾦通貨・準通貨・CDの発⾏者は国内銀⾏など
＜日本＞

＜米国＞

出所）日本銀行、ＦＲＢ、ブルームバーグ等より筆者作成（日本：2022年２月、米国2022年１月）
⽇本のM2の年率の伸びは、すでに平常時の範囲まで戻ってきています。したがって、カネ余りによる新たな投資資⾦は縮⼩しています。1989年以降のバブル崩壊の状況に⾮常によく似ています

⼀⽅、⽶国はまだまだ⾼⽌まりの状
況です。今後はFRBの資産圧縮の影響を⾒極めていく必要があります
9予想EPS（１株当たり収益）で見る日経平均の底値目安 （P.9)
⽇経平均の予想PER（株価収益率）

⽇経平均の予想EPS（縦）と予想PER（横）出所） 日本経済新聞などより筆者作成 (2022年３月１８日現在）

BPSは 22356.19 (2022年３月1８日）
⽇経平均は⼀時、25000を下回ってきました。そこで、今回は底値の⽬途をBPS（１株当たり純資産）とEPS（１株当たり利益）から探ってみましょう

出所） 日本経済新聞より通信講座エクセルシートを利用し、筆者作成 (2022年３月18日現在： EPS 2062.06）
10

日本の企業物価上昇が招く、小売りの値上げ基調 （P.10)
⽇本はエネルギーなど多くを外国からの輸⼊に頼っています。したがって、輸⼊品のコスト（輸⼊物価）が上がれば、企業の仕⼊れ価格が上がり、企業物価指数が上がります

輸出物価は企業が海外に輸出するときの物価指数です。
輸出物価も上がっていますが、輸⼊物価と⽐べれば相対的に低位です

出所） 日本銀行(2022年2月速報）
11信用倍率が高止まり （P.11)
NT倍率(14.05)＝⽇経平均÷TOPIX（東証株価指数）（2022年３⽉18⽇現在）

⽇経平均は当⾯、特に上下に⼤きく振れるボラティリティの⾼い相場が続くと考えています

信⽤倍率(4.33)＝信⽤買い残（3.21兆円）÷ 信⽤売り残（0.74兆円）
信⽤残⾼は、毎週第２営業⽇の発表です。
11⽇現在の信⽤倍率は4.33倍で、4⽇現在の4.9倍から下がりました

出所） 日経新聞などより筆者作成 (2022年３月11日現在）
12

ウクライナ問題のケース分析例（P.12）

注）上記の株価などの反応は例示的に示したもので、必ずそうなるとは限りません。
確率は個⼈個⼈で考えておきたい数字です。また、⽇々変化していると考え、変更していく必要があります

ロシアがウクライナを撤退しても⽇経平均の“⼤勢”には変わりがないとみられるのは、制裁が翌⽇全⾯解除されることはないと考えているからです。場合によっては数年から数⼗年は続く可能性があります13

HVとIVは相場の状況を語り掛けてくれる情報源 （P.13）
⽇欧⽶のIV︓⽇本＝⽇経VI︓25.29、 欧州＝VSTOXX︓29.90、⽶国＝VIX指数︓23.87（2022年3⽉18⽇）

⽇経平均（緑、右軸）、HV（⻘、左軸）、IV＝⽇経VI（⾚、左軸）、IV－HV（紫棒、左軸）

出所）ブルームバーグ、日本経済新聞より筆者作成（2022年３月18日現在）

ボラティリティには過去の指数のデータから計算した
ヒストリカ
ル・ボラティ
リティ（HV）とそのオプシ
ョン価格から逆算したインプライド・ボ
ラティリティ（IV）があり、それぞれが、また組み合わせで相場状況を伝えてくれます14OPトレードで大事な３つの視点 （P.14）
相場は生き物取引ルールの把握

確率• HVとIV• 分布• 移動平均（乖離）

経済合理性• 本質的価値• 経済理論私はOPトレードを次のようにみています――「確率を考えながら本質的価値（その商品が本来持っている経済的価値）を⾒極める⼼理ゲームである」

心理• 需給• 人間の行動• フラクタルとカオス

証拠金管理を徹底して、負けない運用を → すぐ逃げる
15

2022年３月限25000PUT他 （P.15）
⽇経225先物2022年３⽉限（上段）と同限⽉25000PUT（下段）

OPの値動きの素早さが分かります。変化率はかなりのものです。OP買い戦略は損失限定で⾼収益率を狙える⾦融商品といえます

2020年３⽉限 24000PUT

３月10日 高値 5040円

⽇経225先物1990年12⽉限とHV

３月３日 安値56円 ➡ ３月９日 高値555円

PUT＝その価格で売れる権利（売買単位は1000倍）
出所） チャートギャラリープロより、筆者作成
https://www.tradersshop.com/bin/showprod?c=9784939103995
16OP売坊の重要視しているもの (P.16)

確率、 勝率、 収益率
パターン分析（時系列、分布）
資金管理、 リスク管理
簡単、シンプル

次回は４⽉20⽇に出演させていただく予定です。本資料は番組HPまたはオプション倶楽部HP（optionclub.net）から無料メルマガ「グレイ・リノ通信」にご登録いただくと取得できます。メルマガでは、この放送をさらに楽しんでいただくための補⾜Q&Aなどの情報を配信しておりますので、ぜひぜひお気軽にご登録ください︕

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17最後までご清聴、誠にありがとうございました。
講師ブログ『実践日経オプション教室』
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講師ツィッター『OP売坊@OP49431790』
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Ｃｏｐｙｒｉｇｈｔ © 2019-2022日経OP売坊
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