2019 年 2 月 1 日

視線は高く！
NEWS LETTER VOL.17 をお送りいたします。
今回は，久しぶりに，「菊池が問い後藤が答える法律実務レポート」を搭載いたしました。
今，上場会社は，日産のゴーン CEO 事件，武田薬品工業の 7 兆円近い金額による外国企業の買収など，際立ったグローバル化を見せてきています。
政府は，上場会社のみならず一定規模以上の非上場会社にも，グローバル化に対応したコーポレートガバナ
ンス・コードの趣旨を適用するべく，本年２月には，改正会社法案を国会に上程する予定にしています。

かくて，今年は，会社法が面白くなる。
菊池はそう思い，折から，出番が少なく劉備玄徳よろしく髀肉の嘆をかこっていた弁護士後藤紀一に，出番を求めた次第です。
劉備玄徳は，やがて，天の時，地の利，人（諸葛孔明）を得，馬上軍扇をふるって，戦場を馳駆し，蜀帝国を建てました。後藤も，本 NEWS LETTER に，軍扇ならぬ健筆を揮って，会社法の世界を縦横し，皆さまのご案内役を務めてくれるものと思います。
かくいう私菊池は、後藤とは同じ年に生まれ，齢７旬半ばに達したことでもあり，後藤ともどもこの仕事を滅前の 一 燦とせん，との思いをもって，会社法のご報告役を務めるつもりです。
ところで，本 NEWS LETTER は，顧問会社（法人）送らせていただいております。もし，本 NEWS LETTERを継続して読んでみたいと思われる方は，メルマガ登録（無料）をしていただけると幸いです。当事務所のホームページからダウンロードすることも可能です。
2019 年（平成 31 年）2 月 1 日
弁護士法人菊池綜合法律事務所
代表弁護士 菊 池 捷 男

NEWS LETTER ofKikuchi Synthetic Law Oﬃce L.P.C.

Vol.17が問いが答える

企業編

法律実務レポート

七 ESG 投資とは何か？
菊池： ESG の淵源をたどれば，会社の社会的責任に行き着く，意味ということか。でも，会社が社会的責任を果たすことと，会社の利益を増大させることとは，両立するのかい？

菊池：最近，ESG 投資という言葉を聞くことが多いのだが，どんな投資のことだい？

後藤： 短期的にみれば，両立するとはいえないかもしれない。
しかし，長期的にみれば，両立するといってよいと思， 社 会（Social）， ガ
後藤：ESG と は， 環 境（Environment）

うよ。のう，菊池よ。我が国は 1990 年代，不動産ババナンス（Governance）の頭文字から作った造語でな，

ブルに踊らされて，21 世紀初頭にバブルの崩壊を見，

ESG 投資とは，ESG に配慮している企業を重視・選別

それ以後，「失われた 10 年」とか，「失われた 20 年」して行う投資のことだ。上場会社を評価する一つの指とかいわれた低成長時代を経験しただろう。あれな標となっているよ。

ど，一部の金融機関がした野放図な不動産融資が原因といってよい。そのバブル時代華やかなりし頃，バブ

菊池：ESG 投資は世界で注目されていると聞いたが，それはルを醸成し，バブルを追いかけた金融機関は大いにも何故だい？

うけた。しかしだ。それは永続するものだったかい。

後藤：これまでは，株主（特に機関投資家）の投資尺度は，財務情報だけだったといっても過言じゃなかった。増菊池： いいや，永続なんてとんでもない。北海道拓殖銀行などの都市銀行が破綻し，金融機関が再編成され，地方収率や増益率，それに株価収益率（PER）や株価純資の金融機関の中からも，激しく淘汰されるものも出た

産倍率（PBR）などの指標を睨みながら投資をするとよなあ。

いうスタンスが一般的だったといってよい。しかし，企業（特に上場会社）は，それ自体単独で存在する代物ではない。社会の一員としての責任ある存在だろ

後藤： そうだろう。ESG に目を配らない会社は，利益を得ても，一時的なものじゃないのかな。長い目でみると，う？そうであれば，環境に配慮した優しい経営をする

ESG 経営に注力する会社は，大きく利益成長をしていこと（Ｅ），地域社会や従業員などのステークホルダーくことになるんじゃないかな。環境一つとっても，競に喜ばれる経営をすること（Ｓ），株主の利益を侵害争社会の中にあって，他社に先んじて環境に優しい製する経営のできない統治体制を確立すること（Ｇ）が品をつくるということになると，それだけ技術力を付強く求められるようになってきたということだよ。

けるということでもある。それが次の時代の成長を作りだすことになるのじゃないかな。

・プラスチック製のストローを止めて紙製のストローにする

ESG 投資はなぜ注目されている？

・化学物質を含まない植物由来のヘアカラーをつくる

菊池：ところで，ESG 投資は，現在，世界共通の価値観になっているのかい？理想論だとして，片隅に押しやられてはないのかい？

・コンプライアンス体制を整える
・過剰な残業をさせず残業した時は法定の手当てを支払う
・顧客満足度を高める経営をする

2

後藤：実は，ESG 投資が脚光を浴びることになったのは，国連・財務，非財務にかかわらず情報開示・内部統制システムを構築
・会社経営を監視が 2006 年に，大手機関投資家に対し，投資判断に ESGの観点を組み込むことなどを求める「責任投資原則」（Principles for Responsible Investment：PRI）というルー

NEWS LETTER ofKikuchi Synthetic Law Oﬃce L.P.C.

ルを提唱した頃からだ。そして，2008 年にリーマンショックが起こっただろう。このリーマンショックは，短期的な高利回りを追求する投資家の動きが金融危機を招いたという反省もあって，以後，「ESG」投資への要請が強まった。
そして，今日，我が国のコーポレートガバナンス・コードにも採用され，世界共通の価値観としての，ESG 投資が語られるようになったということだよ。
世界トップといってよい保険会社であるアクサのCEO は，今後地球の平均気温が 4 度上昇すると，損害保険ビジネスは崩壊するといっており，地球温暖化防止に力を尽くしているよ。これなど，企業の利益とESG 投資が密接に結びつく好例の一つといってよいだろう。
菊池： 君は会社法を専門にする学者だが，学者は，どんなふうに ESG を見ているのだい？
その実証研究によって，
後藤： 大学の研究者や金融実務家は，環境や社会を意識した経営戦略を立てて実施している会社は，多くの利益を生み，中長期的な企業価値の拡大につながることが証明されていると見ているよ。
菊池： ESG 投資は，増えてきているのかな？
後藤： 世界的にみて，2014 年から 2016 年までの 2 年間で，世界の ESG 投資額は 25.2% 増加し 22 兆 8,900 億米ドル（約 2,541 兆円）となった。2016 年の世界の全投資額に対する ESG 投資の割合は，欧州が約 53％，豪州・ニュージーランドが約 51％，アメリカが約22％である。という数字が出されているよ。

Vol.17

ESG 投資はこの先どうなっていく？
菊池：これからの ESG 投資の流れを，占ってくれないかい？
後藤：2014 年 10 月の EU の非財務報告指令によると，従業員の平均数が 500 人を超える企業は，ESG に関する情報開示を義務付けられた。それによると，環境，従業員，人権の尊重，腐敗防止・贈収賄等に関する情報を，毎年の経営報告書に含めなければならないことになったよ。だから，いずれ我が国もそうなってくるだろう。
菊池：上場会社に，ESG 投資に関する情報開示が義務づけられることになるとしたら，その開示資料は正確なものなのかな？
後藤：これからは，開示資料に信が置けないと考えられる会社や，はじめから ESG の基準に乗らない会社は，開示そのものが，認められなくなる可能性があるよ。そのような会社は，社会的に，信用性が低いとされることになるだろうなあ。
菊池：具体的は，どんな会社だい。
後藤：石炭火力の比重の高い会社，データ改ざんなどのガバナンス上問題のある会社などだ。これらの会社は，ESG 投資の対象から外される可能性があるからだ（福田順子「環境と経済のバランスを実現する ESG 投資研究」城西国際大学，研究ノート参照）。

菊池： 我が国の場合は，どうかな？

菊池：ESG 投資のごく最近の情報を教えてほしいなあ。

後藤： わが国で，ESG 投資という言葉が言われるようになっ後藤：最近の新聞によると，わが国の資源・発電事業を手掛たのは，2015 年９月に年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）が ESG 投資を行うことを表明した以後のことだ。これが機縁となって，生保等の機関投資家がこれに続き，急速に ESG 投資の採択の動きが広がったよ。それでも，わが国の ESG 投資の割合は，約３％しかない。この面では，我が国は，まだまだ後進国といえる（大和総研「ESG 投資と受託者責任」2017 年

ける商社が温室効果ガス排出量の多い燃料炭の鉱山権益をすべて売却したという。これは，ESG 投資の対応が遅れると，機関投資家が投資を控える「ダイベストメント（投資撤退）」のリスクを考慮した結果とされるているよ（日経新聞「脱石炭の波

商社にもー燃料鉱山，三菱商事など撤退ー」2018 年 12 月 24 日）。

11 月 8 日）。

3投資対象会社の探し方
菊池：なるほど，よく分かった。では最後に訊くが，ESG 投資をしている会社に投資をするとして，何を目安に，会社を探せばいいんだい？

①ネガティブ・スクリーニング：武器，ギャンブル等の倫理的でない業種の企業は投資先から除外する手法。
②ポジティブ・スクリーニング：同種の業界の中で ESG

後藤：世界の ESG 投資額の統計を集計している国際団体のGSIA（Global Sustainable Investment Alliance）によると，ESG 投資適格企業の選別手法として，右の６つのスクリーニングの手法をあげているよ。
菊池：機関投資家は，なんらかの ESG 投資基準をもっているということなのだな？

関連の評価が最も高い企業に投資する手法。
③規範に基づくスクリーニング：ESG 分野での国際基準をクリアしていない企業を投資先リストから除外する手法④ ESG インテグレーション型：投資先選定の過程で，財務情報だけでなく，非財務情報も含めて，当該企業の将来の事業リスクや競争力などを分析して投資対象を後藤：年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）の例でいうと，多くの指標を活用した ESG 評価として，高い銘柄順に AAA から CCC まで 7 段階で評価しているよ。
菊池：サステナビリティー（持続可能性）という言葉をよく聞くが，ESG 投資は，まさにサステナビリティー（持続可能性）に資する投資ということになるのだろうね。

見極める手法。これは，年金基金等の長期投資性向の強い機関投資家が一般的に採用する手法になっている。
⑤サステナビリティテーマ投資：特に再生可能エネル
ギー，持続可能な農業等のサステナビリティ関連企業に対する投資手法。
⑥インパクト投資：環境・社会に貢献する技術やサービスを提供する企業に対して行う投資手法。

後藤：まさに，君の言うとおりだ。

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