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⽉２⽇︵⽔︶

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トレーダーズワールド2022

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配信実績（⼀部抜粋）• ⽇経平均の急落で「PUT売りを狙った仕掛け」とは、どういうことですか︖• なぜドル⾼は⽶国株に逆⾵、⽇本株に順⾵になり得るのでしょうか︖• ⽶政策⾦利が1.00％引き上げとなれば、サプライズとなるでしょうか︖• 債務不履⾏となる国・企業が増加していく可能性があるのでしょうか︖▼メルマガ登録はこちら▼

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 この資料は、ファイナンシャル・リテラシーの向上のみを⽬的として作成されたものです。
 したがって、いかなる投資勧誘の⽬的で作られた物ではございません。
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2022年11・12⽉限SQ⽇までの注⽬イベント（P.2）＜⽶国＞
11⽉02⽇︓11⽉04⽇︓11⽉08⽇︓
11⽉10⽇︓12⽉02⽇︓

FOMC政策⾦利
雇⽤統計・失業率
中間選挙
消費者物価指数
雇⽤統計・失業率＜欧州＞
10⽉27⽇︓

ECB政策⾦利＜⽇本＞
10⽉21⽇︓ 消費者物価指数
10⽉28⽇︓ ⽇銀政策⾦利
11⽉18⽇︓ 消費者物価指数
これまで祝⽇取引が２回ありましたが、少なくとも閑散な状況ではありませんでした。祝⽇取引はとても重要なトレード機会だと考えています
注）予定は予告なく変更される場合があります。
出所）ブルームバーグ、ロイターなどから管理⼈作成

⽶CPI（消費者物価指数）
は現在の株式市場を考えるときに⼀番重要な指標だとみています。
今後の政策⾦利の引き上げ幅がさらに広がる可能性があるからです。
5.5％を超える予想が主流となると、株式にかなり厳しい状況になるでしょう※SQ⽇は期近（⽉次・週次）の未決済建⽟が清算されるためオプショントレーダーにとって区切りとなる⽇です。
※次回は11⽉16⽇に出演予定です。

※11⽉は３⽇と23⽇に祝⽇取引が実施されます。

※11⽉23⽇『トレーダーズワールド2022』に⽯原順さんと共演予定です。お楽しみに……

⽇経225週次オプションのSQ⽇
⽇経225ミニ先物・⽉次オプションのSQ⽇
⽇経225先物・ミニ先物・⽉次オプションのSQ⽇※『OP売坊公式ツィッター（@OP49431790）』でもニュースについてつぶやいています。ご参考になれば幸いです2OP売坊のグレイ・リノ（P.3）
🦏🦏🦏🦏
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🦏🦏🦏
🦏
🦏など

サイは普段おとなしいが怒ると、とっても怖いのだ

⾷料価格と原油価格の⾼⽌まり懸念
地政学的リスク（ウクライナ問題、中国の台湾侵攻懸念など）
⽇⽶欧でスタグフレーション確定か︖
⾼利回り債（ジャンク債）市場の崩壊
新興国通貨安⽇⽶欧中の財政悪化・増税⽶国中間選挙とFRBの⾦融政策
現在の世界⾦融市場で⼀番の⽶国の⻑短⾦利動向［👉P4〜8］
関⼼事は、⽶国の⾦融政策で⾦利上昇・資産圧縮の株式への影響［👉P8〜10］
す。インフレ鎮静化への期待が市場参加者にはあるようで円買いドル売り協調介⼊（円安）
すが、景気が底割れしない段⽇経平均の銘柄⼊替と年末までのSQ
階では、⾼⽌まりが継続する可能性が⾼いと考えています。
⽇本の2024年・2025年・2030年問題
今後、後述するGDPギャップ
中国の不動産バブル崩壊懸念と景気失速が改善する間は、インフレへバフェット指数（株式時価総額÷名⽬GDP）の異常値の懸念は払しょくできそうにありません
⽶国︓144.9（10⽉20⽇概算）
⽇本︓142.3（10⽉20⽇概算）

グレイ・リノ（灰⾊のサイ）とは、⾼い確率で⼤きな問題を引き起こすと考えられるにも関わらず、軽視されている事象のこと。それが起これば⼤きな値幅が出るため、OPトレーダーに重要となる。
特にPUT買いを仕掛けられる可能性や、破産もあり得るPUT売りを避けられる可能性が⾼くなる。

3

クリーブランド連銀予想は外せない（P.4）
クリーブランド連銀インフレ予測（10⽉21⽇現在）
８⽉CPIに続き、10⽉13⽇発表の９⽉CPIでもク連銀は⾼⽌まりを予想して的中させました

この予想と市場予想がまた乖離するかに注⽬しています。
市場予想には恣意的な要素が⼊っていると考えています＜2022年９⽉前年⽐＞

CPI︓8.2％

コアCPI︓6.6％

出所）https://www.clevelandfed.org/our-research/indicators-and-data/inflation-nowcasting.aspx

4株式市場は３つの逆⾵下に（P.5）
⽶S&P500と予想EPS（１株当たり利益＝業績）推移① ⾦利低下② 業績拡⼤③ 流動性拡⼤出所）ブルームバーグより筆者作成（2022年10⽉21⽇現在）① ⾦利上昇② 業績低迷③ 流動性低下

インフレ

株式の上がる要素がインフレ以外には「無い」ということです。勝ち⽬のない勝負は避けるのが賢明でしょう。インフレ鎮静化が最優先だと思います。これが達成されない限り、指数投資に良いタイミングではないと考えています5⽶GDPギャップがインフレの⾼⽌まりを⽰唆（P.6）
GDPギャップ（別名︓需給ギャップ）とは● 国家レベルでの経済全体の総需要（GDP）と供給⼒（潜在GDP）の乖離のこと● 物価の先⾏きを予測するための指標☆ プラスの場合（インフレギャップ）
景気が過熱しており、物価が上昇する要因

2023年7-9⽉期まで上昇の予想（0.98）

GDPギャップ絶対⽔準ではなく、変化の⽅向性を時系列で⾒ることが重要です。「改善」
している状況は物価上昇（インフレ）圧⼒が、かかっているとみます☆ マイナスの場合（デフレギャップ）
景気が停滞しており、物価が下落する要因

2023年後半までインフレ圧⼒が残ると⽰唆しています
出所）⽶議会予算局（CBO）より筆者作成

6⽶10年債利回りの上昇余地は、まだまだある（P.7）
⽶10年債利回りと90⽇移動平均

出所）ブルームバーグより筆者作成（2022年10⽉21⽇現在）

FRB（⽶連邦準備理事会）のバランスシート推移平均との乖離があるといっても、利回りが下がるのではなく、その移動平均が上がる場合があります。また、株式から⻑期債への資⾦シフトも考えられますが、現在のように短期⾦利が⻑期⾦利よりも⾼い場合は、期間が短めの債券へのシフトとなり、⻑期債が買われるとは限りません

FRBも市中からおカネを回収しています。つまり、⾦融市場のおカネの流れが変わっています。市場が縮⼩・流動性が低下しているということです
出所）FRB（2022年10⽉18⽇現在）

7

40年ぶりの⼤転換︓資産配分の変更（P.8）
⽶10年債利回り、その10年・５年MA（移動平均）とS&P500指数（右軸）⻑期⾦利の現状が分かります。
現在起きていることは、過去40年にわたってなかったことです。
つまり、過去40年の経験が通⽤しない市場環境となっているとの認識が重要だと考えています＜投資家の合理的選択基準＞
A) リスクの最⼩化B) リターンの最⼤化
C) リスク当たりリターンの最⼤化

年⾦や⽣命保険など⻑期資⾦は⽬標利回りを設定して、リスクを最⼩化してポートフォリオを組成します。⽶国債の利回りが上がれば、株式へのウェイトを下げられます
出所）ブルームバーグより筆者作成

8債券市場は未経験の世界へ（P.9）

未経験の世界へ

マーク・ファーバーのレポートは今後の⾦利上昇リスクについて⾔及しています。2025年に⽶国10年債利回りが「６％を超えて上昇するシナリオ①」と「11％に向けて上昇するシナリオ②」です「株式の死」の時代いずれにせよ、債券市場がここまで拡⼤したなかで、⾼インフレを経験したことがないのです。未経験の世界へ突⼊です
出所）マーク・ファーバー⽉次レポート10⽉号（パンローリング）よりコメント筆者追加

9債券対⽐で株式は割⾼（P.10）
2023年6⽉のFF⾦利予測（出所︓cmegroup、2022年10⽉21⽇現在）

出所）ブルームバーグより筆者作成（2022年10⽉21⽇現在）⾦利の上昇を⽢くみてはいけません。
⽶10年債利回りが4.5％以上に上昇するリスクを考えておきたいところです。なお、4.5％に⾏かない場合は、景気後退⼊りを⽰唆すると考えています。いずれにせよ、株式には逆⾵です
S&P500のリスクプレミアム（ある証券の期待収益率と無リスク⾦利との差）が縮⼩していることは、それだけ株式が割⾼とも考えられます。
これが正当化されるには、企業業績が成⻑する必要があります10ボラティリティ（P.11）
⽇欧⽶のIV︓⽇本＝⽇経VI︓24.06、 欧州＝VSTOXX︓27.83、⽶国＝VIX指数︓29.69

IV（インプライドボラティリ
テ）が⼀度40%程度に急騰すれば、あく抜け感も出てくるでしょう
出所）ブルームバーグより筆者作成（2022年10⽉21⽇現在）

NASDAQのHVとIV

出所）ブルームバーグ、⽇本経済新聞より筆者作成（2022年10⽉21現在）

いつもは⽇経平均のものを出していましたので、今回は⽶ナスダックのものを掲⽰しました、オプション倶楽部の『週次レポート』では、NYダウやS&P500の状況も掲載しています11オプションの単独４戦略と損益曲線（P.12）

買ったときのOP価格

売ったときのOP価格

損益曲線が
ナイト
桂⾺の動き
買ったときのOP価格

売ったときのOP価格

12OP価格とは（P.13）

本質的な価値のあるものに投資するのが基本
本質的価値は権利⾏使価格と⽇経平均の現物値との関係で決まります。
⼀⽅、時間的価値は⽇が経つにつれて減っていきます。なお、ボラティ
リティが上がると、OP価格が上昇する⽅向に動きますので、時間的価値の絶対値が上がることもあります

OP価格（プレミアム）
 本質的価値と時間的価値に分解 時間的価値は、SQでゼロになる
OP売りの魅⼒です13時間的価値とは（P.14）

氷⽔蒸気

時間的価値

◎ーー

本質的価値

１００円

１００円

０円総合的価値⼤中＞＞

⼩注）⽔が欲しい⼈の価値を100円とした場合単体でOP売った場合は、基本的には値段が⾼い時に氷を売って、価格が安くなった時に⽔を買うということです。なお、相場が思惑から⼤きく逆に動いた場合や、ボラティリティが上昇した場合は、早い段階で買い戻す必要があります

逆に単体でOPを買った場合
は、時間的には氷は解けます
ので、早めに転売するのが戦略となります142022年の暴落暴騰パターン（P.15）

上のグラフは2019年１⽉から450円以上の上下があった時だけを抜き出したものです。
オプション倶楽部の週次レポートから抜粋しました。2019年に⽐べて⼤きく振れる⽇の頻度が増しています
下のグラフでは⼤幅（450円幅）の上昇を＋１点、下落を－１点として累積ポイントをみています。パターンをみてみると、直近は、上げ下げが交互に起こることが多いようです。
ボックスですね⼤きな相場の流れが⾒えてきて、OP戦略に利⽤できます2022年出所）ブルームバーグより筆者作成（2022年10⽉21⽇現在）

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先物に⽐較したOP買いの優位性（P.16）

注）楽天証券の価格情報等から筆者作成（価格は10⽉11⽇の⽇中引け、網がけは推計値）

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売坊-OP合成指数（S&P500）（P.17）

上記は⽶国OP関連の数字から作成した合成指数です。
市場参加者のセンチメントをとらえ、相場の転換点を探っています。
注）CBOE、ブルームバーグより筆者作成 (2022年10⽉21⽇現在）
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OP売坊の重要視しているもの（P.18）

確率・勝率・収益率
資産管理・リスク管理

パターン分析
（時系列・分布）オプションは⾯⽩い

簡単・シンプル

次回は11⽉16⽇に出演させていただく予定です。
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最後までご清聴、誠にありがとうございました。

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