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 この資料は、ファイナンシャル・リテラシーの向上のみを⽬的として作成されたものです。
 したがって、いかなる投資勧誘の⽬的で作られた物ではございません。
 この資料での数値などにつきましては、信頼できる筋からの情報に基づいておりますが、その正確性を保証するものではございません。
 投資につきましては、あくまで、⾃⼰責任でお願い申しあげます。
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©2019-2023 ⽇経OP売坊

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2023年３・４⽉限SQ⽇までの注⽬イベント（P.2）＜⽶国＞
2⽉22⽇︓FOMC議事録
3⽉10⽇︓雇⽤統計（２⽉分）
3⽉14⽇︓消費者物価指数（２⽉分）
3⽉22⽇︓FOMC政策⾦利
3⽉17⽇︓メジャーSQ
⽣活費の上昇が⽶国家
4⽉07⽇︓雇⽤統計＜欧州・英国＞
3⽉16⽇︓ECB政策⾦利
3⽉23⽇︓英国政策⾦利計にかなりの圧⼒となっています。
そのためクレジットカ
ード残⾼も過去最⾼に膨れ上がりました＜⽇本＞
2⽉24⽇︓消費者物価指数（１⽉分）
3⽉10⽇︓メジャーSQ
3⽉10⽇︓⽇銀⾦融政策決定会合
3⽉15⽇︓⽇銀議事要旨（１⽉18⽇分）
3⽉24⽇︓消費者物価指数（２⽉分）
4⽉08⽇ : ⿊⽥⽇銀総裁任期満了
注）予定は予告なく変更される場合があります。
出所）ブルームバーグ、ロイターなどから管理⼈作成※SQ⽇は期近（⽉次・週次）の未決済建⽟が清算されるためオプショントレーダーにとって区切りとなる⽇です。
※２⽉23⽇と３⽉21⽇に祝⽇取引が実施されます。

※３⽉11⽇『投資戦略フェア』
＠横浜で、３⽉25⽇にオンラインでセミナーがあります。

※3⽉22⽇のラジオNIKKEI『賢者のマーケットインサイト』に出演予定です。

※『OP売坊公式ツィッター（@OP49431790）』でもニュースについてつぶやいています。ご参考になれば幸いです2

OP売坊のグレイ・リノ（P.3）
🦏🦏🦏🦏🦏🦏🦏🦏🦏🦏🦏🦏🦏など

サイは普段おとなしいが怒ると、とっても怖いのだ

気候変動による⾷料価格⾼騰・危機
地政学的リスク（中国の台湾侵攻懸念）［👉P5］
⽇⽶欧でスタグフレーション（景気後退＋インフレ）確定か︖
⽇⽶欧中の経済政策の不確実性
⽶国インフレの⾼⽌まり［👉P7］
FRB⾦融政策［👉P6〜9］と⽇銀YCCの限界
⽶国の⻑短⾦利動向
⾼利回り債（ジャンク債）市場の崩壊
悪い円⾼と新興国の財政問題
⾦利上昇による資産・資産圧縮の株式への影響
暗号通貨市場の崩壊
⽇本の2023年・2024年・2025年・2030年問題 ［👉P10］
バフェット指数（株式時価総額÷名⽬GDP）の異常値
⽶国︓156.9（２⽉16⽇概算）
⽇本︓127.4（２⽉16⽇概算）

⽇本銀⾏の新総裁が波乱要因となる可能性は⾼いと考えています。いずれにせよ、⽇銀のYCC（利回り曲線操作）は限界にきているとみています

グレイ・リノ（灰⾊のサイ）とは、⾼い確率で⼤きな問題を引き起こすと考えられるにも関わらず、軽視されている事象のこと。それが起これば⼤きな値幅が出るため、OPトレーダーに重要となる。
特にPUT買いを仕掛けられる可能性や、破産もあり得るPUT売りを避けられる可能性が⾼くなる。

3

⼤きな「おカネの流れ」をつかもう（P.4）

⼤きな変化はないか︖

⽶国債「￥」マークは⽇本円だけでなく中国⼈⺠元も指しています。マクロ的な⼤きな視点で⾒て、どこからどこにおカネが流れているのかを把握することが投資家や運⽤者には重要だと考えています

株式

債券

⾦市場や⽶国債市場でのおカネの流れの変化が⽶中緊張度、中国の台湾侵攻の本気度を表しているとも考えられます4中国が⽶国債の保有を減らし、⾦を買っている（P.5）
⽇中の⽶国債保有残⾼（億⽶ドル、2023年11⽉）

出所）FRB

中国が返り⾎を最⼩限に抑えるため、時間をかけて⽶国債を売って資⾦を引き上げ、⾦に変えているのが、ひとつの仮説です

中央銀⾏⾦保有率（左）と増減額（右）（2022年）

出所）World Gold Council
中国が外貨準備を⽶ドルから⾦に移⾏している可能性が⾼いと考えています5⽶国は⽶ドルの信認を保てるか︖（P.6）

⽶ドル指数

ドル⾼

⽶ドル／ユーロ

ドルユーロにしたのは、ドル⾼（ドル安）を他通貨と同⽅向にそろえるためです。⽶国にとって「これ以上のドル安は看過できない」と考えています。中露の思うつぼだからです

ドル⾼

⽶ドル／⽇本円

ドル⾼

⽶ドル／露ルーブル
ドル⾼ドルルーブルが１年前のロシアによるウクライナ侵攻時の⽔準に戻ってきていると分かります6⽶粘着価格CPIは⾼⽌まり（P.7）
Flexible-Price（弾⼒価格）CPI︓価格が柔軟な品⽬
弾⼒価格がCPI（消費者物価指数）の下押しを⽰唆する⼀⽅で、粘着価格CPIが⾼⽌まりを⽰唆しており、全体的には下げ⽌まると考えています

Sticky-Price（粘着価格）CPI︓⾷糧やエネルギーなどを除いた価格の粘着性が⾼い品⽬（家賃など）

むしろ弾⼒価格の反発に警戒すべきです
し、ガソリン価格など、すでに反発してきているものもあります

出所）https://www.clevelandfed.org/indicators‐and‐data/inflation‐nowcasting7

FRBのBS圧縮はまだ始まったばかり（P.8）
FRB（⽶連邦準備理事会）の資産残⾼（兆ドル）
FRBのバランスシートの適正レベルを⽶国GNP（2021年末は22.9兆ドル）の30％程度と想定すると、３兆ドル規模の資産縮⼩が必要となります。⾚線はそのレベルを意識して引いたものです

３⽉FOMC時のFF⾦利⾒通し（2⽉17⽇現在）
７⽉FOMC時のFF⾦利⾒通し（2⽉17⽇現在）

出所）https://www.cmegroup.com/

8⽇⽶マネーの動きに明らかな変化が（P.9）
M2（通貨供給量:マネーストック）＝現⾦通貨＋預⾦通貨＋準通貨（定期預⾦など）＋CD（譲渡性預⾦）※預⾦通貨・準通貨・CDの発⾏者は国内銀⾏など
＜⽇本＞

＜⽶国＞

マネーの伸びが⽌まっています。⽶国に⾄ってはマイナスとなってきました

出所）⽇本銀⾏、FRB、ブルームバーグ等より筆者作成（⽇本︓2023年２⽉、⽶国︓2023年１⽉）

9

様変わりする⽇本の⽴ち位置（P.10）
ソブリン債（国債・政府機関債）の信⽤格付け

格付けが⽇本国債の市場価格（利回り）に反映されていないのは、⽇銀が爆買いをしているからだと考えています。⽇銀のETF買いとYCCで⽇本の⾦融市場はかなり歪んでいるといわざるを得ません10

⽇経平均が30000円の壁を突破するには（P.11）
PER（株価収益率）＝株価 ÷ EPS（１株当たり利益）
PER→↓

⽇本経済新聞社では各225採⽤銘柄の業績予想から⽇経平均の予想EPSを出しています。直近のピーク
2022年11⽉14⽇の2238.87から138円下げています。PER13倍で1794円の下げ要因です

⽇経平均が30000円を達成する場合のPERとEPSの組み合わせ例です。どの組み合わせであれば達成可能かを⾒ることができます

⽇銀12⽉短観の円ドル下期の想定は132.31です。今後の円ドルレートによって企業業績は、かなり上下する可能性があります（注︓ユーロ円も同様です）

出所）オプション倶楽部『リスク管理エクセルシート』から筆者作成（2023年２⽉20⽇の⽇経平均予想EPS︓2100.07）11NT倍率とPBRに注⽬（P.12）
NT倍率＝⽇経平均÷TOPIX（東証株価指数）
近年では、NT倍率が低下するとき、⽇経平均は下げ基調になると個⼈的には考えています

⽇経平均の予想PBR（株価純資産倍率）推移

PBR＝株価÷BPS（１株当たり純資産）
⽇経平均のPBR１倍割れ
は⼀概に買い場とは⾔えません。企業の資産価値は机上の算定です。
実勢価格を反映していない可能性もあるからです出所）⽇本経済新聞から筆者作成(2023年2⽉20⽇現在）

12

⽇経225OPとは（P.13）①⽇経平均を「＊＊＊円で売れる／買える権利」の取引


CALLオプション＝PUTオプション＝満期⽇に＊＊＊円（権利⾏使価格）で買える権利満期⽇に＊＊＊円（権利⾏使価格）で売れる権利

OP市場では、各＊＊＊円（権利⾏使価格）のCALLとPUTが権利料をプレミアム（OP価格）として満期⽇（SQ⽇）前⽇まで取引できる ［👉P14］②225OPの買いと売り
OPの買い⽅
権利を買う＝権利を⾏使・放棄できる→プレミアムを⽀払う
収益は決済するまで未確定
最⼤損失は買ったときに⽀払ったプレミアムで確定

OPの売り⽅
権利を売る＝権利を⾏使されたら応じる義務がある（≒保険会社）→証拠⾦を差し⼊れる
最⼤収益は売ったときに受け取ったプレミアムで確定
最⼤損失は⽇経平均次第であるため未確定 ［👉P15］

13

⽇経225OPの権利⾏使価格とプレミアム（OP価格）例（P.14）
オプションには期限があります。
2023年3⽉限⽉は2023年３⽉10⽇が満期⽇となる権利です。
この満期⽇はSQ⽇と呼ばれています

権利⾏使価格の選択はポイ
ントのひとつです

出所）JPX先物・オプション価格情報「https://www.jpx.co.jp/markets/derivatives/quotes/index.html」

14

OPの単独４戦略と損益曲線（P.15）

CALL買いCALL売り買ったときのOP価格

PUT買い

売ったときのOP価格

PUT売り

買ったときのOP価格損益曲線がナイト
桂⾺の動き
売ったときのOP価格

15

⽇経225OPとは（P.16）③権利を⾏使できるのは満期⽇だけ（ヨーロピアンタイプ）

満期⽇までは買い⽅も売り⽅もプレミアム（OP価格）による反対売買で決済ができる

満期⽇に買い⽅がその権利を⾏使できる（＊＊＊円に届く）… …
→⾒込みが⾼くなるほど、その権利⾏使価格のプレミアムは上昇しやすい→⾒込みが低くなるほど、その権利⾏使価格のプレミアムは低下しやすい（満期⽇に⾒込みゼロとなれば、プレミアムは０円となる）［👉P17］④満期⽇に⽇経平均を実際に権利⾏使価格で買える／売れるわけではない
満期⽇に現物株市場で各225銘柄に付いた始値からSQ（特別清算値）を計算◆ 満期⽇のOP買い⽅＝⽀払ったプレミアムが損失権利を⾏使したら利益が出ない場合＝権利放棄
権利を⾏使したら利益が出る場合＝SQと権利⾏使価格の差額が利益となる◆ 満期⽇のOP売り⽅＝受け取ったプレミアムが利益権利を⾏使されない場合＝利益確定
権利を⾏使された場合＝SQと権利⾏使価格の差額が損失となる ［👉P18］
16

時間的価値（P.17）

本質的な価値のあるものに投資するのが基本

OP価格は
 本質的価値と時間的価値に分解される
 時間的価値は、満期⽇にゼロとなる
17

売坊流売り戦略と買い戦略（P.18）＜CALL売り戦略＞☆ SQ⽇に権利失効するまでの中期戦略☆ ⾼確率に賭ける☆ 安定的なキャッシュ・フローを⽣み出す☆ 時間価値が時間の経過とともに減少☆ ⽇本のインフレ率はまだ低い＜OP買い戦略＞☆ 数時間〜数⽇で売り⼿仕舞う短期戦略☆ リスク限定戦略（損失限定）☆ イベント・リスクの逆張り☆ グレイ・リノを味⽅に☆ ２倍、５倍、10倍も期待できる

２時間でほぼ２倍に出所）ブルームバーグより筆者作成

出所）楽天証券「マーケットスピード」より筆者コメント挿⼊
18

なぜ⽇経225OPではCALL売りなのか（P.19）
 ⼈⼝減少、国際競争⼒の低下が顕著
 ⽇本の物価上昇率は低い（株価は名⽬値）【３％】1.0310 = 1.3439 【0.5％】1.00510 = 1.0511
 暴落は予⾒しにくい（したがってPUT売りは⾮常に危険）
しかし、暴騰は相対的に予⾒しやすい
 年⾦は株式でも運⽤されている
 株価上昇時はボラティリティが下がることが多い

⽇経平均の上昇時にボラが下がることが多いのは、過去の経験則でもあります。また、OPを保険と考えた場合、株価が下がると「危険度が⾼まった」と考える⼈が多く、保険料が上がります。その結果、保険料（OP価格）から逆算したボラ（IV＝インプライド・ボラティリティ）は上がります。⼀⽅、株価上昇は「危険度が減った」と考える⼈が多くなり、ボラは下がる傾向にあります19

CALLの例（P.20）

現在値からかなり離れた権利⾏使価格のオプションでも売買が成⽴していると分かります

出所）楽天証券『MARKET SPEED』(2023年２⽉17⽇場中）

20

2023年５⽉から⽇経225ミニOPなどが取引開始（P.21）

出所）https://www.jpx.co.jp/news/2040/20220617-01.html

ミニOP（100倍）を買った場合、⽀払うプレミアムはラージ（1000倍）の10分の１となります。例えば、あるPUTの価格が10円だったとき、ラージを買うときは10000円のプレミアムを払うのに対して、ミニを買うときは1000円で済むわけです（ただし、それぞれ⼿数料＋消費税もかかります）
21

OP売坊戦略コース「７つのコンテンツで本質会得をサポート」（P.22）
詳細はOP倶楽部サイト「OptionClub.net」をご覧ください

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実践ノウハウを動画・資料で解説
⽶国株OP編も掲載

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週次レポート

本質会得

会員様は何度でも質問可
トピックを⼀覧表⽰で共有リスク管理エクセルシート
実践や建⽟・証拠⾦管理に役⽴つ便利なツール

⼊⾨セミナーは「第⼀歩」として重要なので編集版を会員様ページで視聴できるようにしてあります。
さらに、毎⽉のラジオ出演と補⾜QA、そしてブログとツィッターで情報（材料）をご提供しています

⽇⽶相場分析と戦略解説
⽶国株OP戦略も随時掲載

⽉次セミナー

毎⽉SQ⽇に開催
編集動画をオンデマンド配信

⼊⾨テキスト基本理論と基礎知識「⼊⾨セミナー」を補完

新規会員期間は６カ⽉です。その後も継続会員様になっていただくことで引き続きご利⽤いただけます22

OP売坊の重要視しているもの（P.23）

確率・勝率・収益率
資産管理・リスク管理

パターン分析
（時系列・分布）オプションは⾯⽩い

簡単・
シンプル

次回は３⽉22⽇に出演させていただく予定です。
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最後までご清聴、誠にありがとうございました。

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