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2022年５⽉から【オプション倶楽部】OP売坊戦略コースの第三回が始まります。ごいっしょにオプション運⽤の達⼈を⽬指してみませんか︖ 新規会員様は４⽉23⽇（⼟）の「オンライン⼊⾨セミナー」もご招待。詳し
くは倶楽部HP「optionclub.net」まで︕『賢者のマーケットインサイト』資料(2022年４月20日放送分)
 この資料は、ファイナンシャル・リテラシーの向上のみを目的として作成されたものです。
 したがって、いかなる投資勧誘の目的で作られた物ではございません。
 この資料での数値などにつきましては、信頼できる筋からの情報に 基づいておりますが、その正確性を保証するものではございません。
 投資につきましては、あくまで、自己責任でお願い申しあげます。
 日経OP売坊は一切の責任を負いかねます。ご了承ください。

（C) 2019-2022 日経OP売坊

https://www.jissennkop.blog.fc2.com

2022年５月限・６月限SQ日までの注目イベント (P.2)＜米国＞
5月04日： FOMC政策金利
5月06日： 雇用統計・失業率
5月11日： 消費者物価指数＜欧州＞
6月09日： ECB政策金利※SQ日は期近（月次・週次）の未決済建玉が清算されるためオプショントレーダーにとって区切りとなる日です。
５⽉のFF⾦利の引き上げ幅は0.5%となる公算です。今後も雇⽤統計・CPI（消費者物価指数）が利上げを促すものであれば、当然、⽶国株に逆⾵となり得ます。

５⽉開始の第三回新規会員様は４⽉23⽇のオンライン⼊⾨セミナーにご招待します︕

バイデン⼤統領は中＜日本・世界＞
間選挙前にCPIのピー
クアウトを⽬指して4月22日： 消費者物価指数いるでしょう
4月28日： 日銀金融政策決定会合
5月16日： 企業物価指数
5月20日： 消費者物価指数「オプション倶楽部」で検索

5月09日： 【ロシア】戦勝記念日
5月27日： 【ロシア】国債償還日
４月17日～：土星・火星・金星・木星がほぼ一直線
６月下旬：水星・金星・火星・木星・土星・天王星・海王星が一直線に

日経225週次オプションのSQ日
日経225ミニ先物・月次オプションのSQ日
日経225先物・ミニ先物・月次オプションのSQ日

注）予定は予告なく変更される場合があります。
出所）ブルームバーグ・ロイターなどから管理人作成
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OP売坊のグレイ・リノ (P.3)

サイは普段おとなしいが怒ると、とっても怖いのだ🦏 食料価格の高騰 ［👉 P４］
🦏 地政学的リスク
⽇本がサハリン権益から撤退してしまえば、エネルギー価格の上昇をもたらし、悪影響は避け→ウクライナ問題られないと思います。また、権益を中国に奪われると、再度取り戻すことは難しいでしょう→中国の台湾侵攻懸念
🦏 原油価格の落ち着きどころ🦏 インフレ加速で日米ともにスタグフレーション懸念🦏 米国の長短金利動向と為替介入の有無［👉 ５～６］
５⽉連休中は注⽬イベントも
🦏 ドル高の米国株への影響［👉 P７］
多いのでオプション売りは極⼒控えめに、または、持たな🦏 TOPIX・日経平均の見直し・変更
いのが基本でしょう。
🦏 日本の2030年問題
特にPUT売りは、最低でも損🦏 岸田政権と参議院選挙
失限定でベアスプレッドなどにしておきたいところです。
🦏 中国不動産バブル崩壊懸念
🦏 日米中の財政悪化と増税
個⼈的には、PUT「買い」の機会があるか検討しています🦏 バフェット指数（株式時価総額÷名目GDP）の異常値
米国：184.1（４月14日概算）
日本：143.6（４月14日概算） など
グレイ・リノ（灰⾊のサイ）とは、⾼い確率で⼤きな問題を引き起こすと考えられるにも関わらず、軽視されている事象のこと。それが起これば⼤きな値幅が出るため、オプション投資家に重要となる。
特にPUT買いを仕掛けられる可能性や、破産もあり得るPUT売りを避けられる可能性が⾼くなる。

3

エネルギーだけでなく、食糧価格も急上昇 （P.4）
世界⾷料価格指数＝国連⾷糧農業機関（FAO）が穀物、油脂、⽜乳・乳製品、砂糖および⾷⾁の国際価格をもとに⾷品全体の平均価格を指数化したもの。
2002〜04年を100とする。

エネルギー・⾷糧を輸⼊に頼る
⽇本はダメージが⼤きいですね。
３⽉は過去最⾼を更新中です

出所) U.S. BUREAU OF LABOR STATISTICS

出所) 国連食糧農業機関（FAO）、2022年3月

特にガソリン価格に注⽬しています。⽶国は⾞社会です
ので、ガソリン代と⾷料品の価格は家計に直結します。
あまりに上昇してくると、バイデン政権への⾵当たりがさらに強くなり、中間選挙にも影響が出てくるでしょう4米国で利上げペースがかなり早まるか？ （P.5)
⽶10年債（2.857%）・２年債（2.446%）利回りの推移(2022年4⽉18⽇）
⽶２年債はFF（フェドファンド）⾦利上昇への思惑がかなり反映されていると考えています

出所）ブルームバーグより筆者作成 （CRB :315.95、2022年４月18日）
CME FedWatch（CME上場のFF⾦利先物から算出した22年12⽉14⽇時点のFF⾦利予測）

⽶国株については、⾦利との関係でもかなり株価が割⾼だと考えています。したがって、FF⾦利の⾒通しからまだまだ⻑期⾦利の上昇が予想できるときは、株式投資には慎重になるべきと考えています

出所）CME （2022年４月18日現在）
5

日米欧10年債の利回り、日米金利差と円ドルレート (P.6)

出所）ブルームバーグより筆者作成 （2022年４月18日現在、月次）

⽶国やドイツの⻑期⾦利が上昇局⾯にあるのに対し、⽇本の⻑期⾦利は横ばいです。このような状
況では、⾦利差拡⼤がさらに続き、円が独歩安となる傾向は続くと考えています

⽶国⾦利の上昇は⽶国CPIの上昇を反映しています。⼀⽅、⽇本では、⿊⽥⽇銀の⾦融政策で、⻑期⾦利の上昇が抑えられている状況です。したがって、⽇本のCPI上昇に対するインフレ封じの政策がとれていないとも考えられます6ドル高は米国株に逆風で、日本株には…… （P.7）
NYダウと⽶ドル指数の推移
現在、円安ドル⾼の進⾏で海外投資家（⽶ドル建て）から⾒た⽇経平均のレベルが、かなり下がっています。
昨年末から４⽉18⽇までで⾒てみると、⽇経平均は円建てでは6.9%の下落です
が、⽶ドル建ては15.4%の下落です

出所）ブルームバーグより筆者作成 （ドル指数100.8：2022年４月18日）

ここには２⾯性があります。新たに⽇本株を買おうとする海外投資家には割安に⾒えます。
⼀⽅、すでに⽇本株を持っている海外投資家のパフォーマンスは、⾮常に厳しい状況だということです

出所）ブルームバーグより筆者作成 （日経平均26799.71＝$211.57：2022年４月18日）
7

米CPI上昇は円高ドル安要因 (P.8)

購買⼒平価説(PPP）とは、為替レートが⾃国通貨と外国通貨の購買⼒の⽐率、つまり物価によって決定されるという説です

今まで円ドルはこのレンジの中で推移していました。今回上限を超えてきたのは⽇本の後退を暗⽰しているのかもしれません

出所＆©）公共財団法人 国際通貨研究所
https://www.iima.or.jp/files/items/185/File/doll_yen.pdf

8日本株の上昇要因と下落要因 (P.９)１） 米国金利上昇➡円安２） EPS年間変化率上昇
３） NT倍率の上昇
１） 米国金利上昇➡米株安２） ウクライナ問題、コロナ問題
３） HV、IVの上昇
４） NT倍率の下落
５） 円暴落６） ロシア・デフォルト

出所）日経新聞などより筆者作成 （2022年４月18日現在）

EPSの年間変化率が上昇に転じた⼀因は、円安を背景に輸出企業の業績⾒通しが上昇したことが挙げられるでしょう。ただし、直近では、また下落基調となってきています
9

金利上昇で米国株は米国債に対してさらに割高に (P.10)
イールド・スプレッド（⾚線）

イールド・ギャップ（⾚線）

米10年債とS&P500益利回りの差。その相対的な利回りが、ある水準以下に縮まると、株式が割高とみられる。

米10年債とS&P500益利回りの倍率。複利効果を考えるとき、スプレッドと同様に倍率でみることがある。

％

イールドスプレッド：▲２．２７％
イールドギャップ ： １．８０倍
予想益利回り： ５．１０％

出所）ブルームバーグより筆者作成 （2022年４月14日現在）

倍

年⾦など⻑期投資の⽶国の機関投資家からすれば、インフレ率は⾼いものの10年債の3％近い利回りは、リスクのある株式よりも魅⼒的に映っていると考えています。したがって、さらなる⾦利上昇局⾯では、債券買い・株式売りの資⾦シフトが起こり始めてくると考えています10日米マネーの動き （P.11)
M2（通貨供給量:マネーストック）＝現⾦通貨＋預⾦通貨＋準通貨（定期預⾦など）＋CD（譲渡性預⾦）※預⾦通貨・準通貨・CDの発⾏者は国内銀⾏など＜日本＞＜米国＞

出所）日本銀行、ＦＲＢ、ブルームバーグ等より筆者作成 （日本：2022年３月、米国2022年２月）

現在のカネ余りの状況を毎⽉確認していくのは⾮常に重要だと考えています。⽇本はかなり伸び率が鈍化しているのに対し、⽶国ではまだまだ⾼⽔準です。今後は、⽶国がどの程度のスピードで鈍化してくるかに注⽬しています11信用倍率が再上昇 （P.12)
NT倍率(14.25)＝⽇経平均÷TOPIX（東証株価指数）（2022年４⽉18⽇現在）
通信講座ではNT倍率から⽇本株の⽅向性を探るだけでなく、ミニ225先物とミニTOPIX先物で割⾼なほうを売り、割安なほうを買う
スプレッド取引を番外編として紹介することもあります

信⽤倍率(4.64倍)＝信⽤買い残（3.07兆円）÷ 信⽤売り残（0.66兆円）

信⽤残⾼は、毎週第２営業⽇の発表です。
3⽉25⽇に3.02倍まで下落していた信⽤倍率は４⽉８⽇には4.64倍まで急反発しています

出所）日経新聞などより筆者作成 （2022年４月８日現在）
12ボラティリティは相場の状況を語り掛けてくれる情報源 （P.13）
⽇欧⽶のIV︓⽇本＝⽇経VI︓22.72、 欧州＝VSTOXX︓26.75、⽶国＝VIX指数︓22.17（2022年４⽉18⽇）

⽇経平均（緑、右軸）、HV（⻘、左軸）、IV＝⽇経VI（⾚、左軸）、IV－HV（紫棒、左軸）

出所）ブルームバーグ、日本経済新聞より筆者作成 （2022年４月18日現在）

ボラティリティには過去の指数のデータから計算したヒストリカ
ル・ボラティ
リティ（HV）とそのオプシ
ョン価格から逆算したインプライド・ボ
ラティリティ（IV）があり、それぞれが、また組み合わせで相場状況を伝えてくれます13

日経225オプションの魅力とは (P.14)
１．毎月（毎週金曜日）決済日を迎える◎ 毎月（毎週金曜日）を給料日とできる可能性が高い。
◎ 決済後に残るのは、現金。
※ 毎月第二金曜日（原則）に月次OPの決済日があり、それ以外の金曜日（原則）に週次OPの決済日がある

２．収益の計算が立つ▲ 株式やFXでは、いつ、いくら儲かるのかがわからない。
分散投資・長期投資の問題点

３．取引所に上場されている◎ 証拠金が保全されている。
◎ 流動性がある（通常時）。
◎ 個別銘柄による影響が少ない。

★ いつ儲かるかわからない★ 資産配分の難しさ
期待収益率、期待リスク、相関係数は不安定＜日経平均と円債の相関係数＞▲ 確定申告が必要。
出所)ブルームバーグより、筆者作成

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各種金融商品の分類とＯＰ価格の変動要因 (P.15)

相場は上がったり下がったりします。その激しさを変動性と⾔います。基本的には年率換算した変動率（％）で⾒ていきます

方向性：デルタ、（ガンマ）オプションは相場の⽅向性だけでなく、相場が荒れるかどうかの変動性でも勝負ができる現物株やFXにはない⾦融商品です

変動性：ベガ

15例） ５月限29000CALL買い (P.16)

この⽇、ドルが急伸したことで、⽇経平均が⼀気に戻しました

この⽇、仮に９時に1枚買い、10時までに⼿仕舞って20円の利幅があれば、売買単位が1000倍ですので、売買で２万円の利益があったことになります。2万円が4万円になったということです。

出所）楽天証券 マーケット・スピード

16例） ５月限23000PUT売り (P.17)

17

この⽇、逆にPUTは⽇中寄り付きに⼤きく値を下げました。ただし、PUT売りは、かなりリスクの⾼い戦略です。その特徴やリスクを理解しておく必要があります

出所）楽天証券 マーケット・スピード
17OPトレードで大事な３つの視点 （P.18）
相場は生き物取引ルールの把握

確率• HVとIV• 分布• 移動平均（乖離）

経済合理性• 本質的価値• 経済理論私はOPトレードの本質を次のようにみています――「確率を考えながら本質的価値（その商品が本来持っている経済的価値）を⾒極める⼼理ゲームである」心理• 需給• 人間の行動• フラクタルとカオス

証拠金管理を徹底して、負けない運用を → すぐ逃げる
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OP売坊戦略コース「７つのコンテンツで本質会得をサポート」 (P.19)
学習プログラム

実践ノウハウを動画・資料で解説（⽶国株OP編も近々掲載予定）

アラートメール
市況の急変注意報を会員様に適宜配信

個別質問掲⽰板

週次レポート

本質会得

会員様は何度でも質問可
トピックを⼀覧表⽰で共有リスク管理エクセルシート
実践や建⽟・証拠⾦管理に役⽴つ便利なツール

⼊⾨セミナーは「第⼀歩」として重要なので編集版を会員様ページで視聴できるようにしてあります。
さらに、毎⽉のラジオ出演（メルマガ）やブログとツィッターで情報（材料）をご提供しています

⽇⽶相場分析と戦略解説
⽶国株OP戦略も随時掲載

⽉次セミナー

毎⽉SQ⽇に開催
編集動画とQAをオンデマンド配信

⼊⾨テキスト基本理論と基礎知識「⼊⾨セミナー」を補完

新規会員様の受講期間は６カ⽉です。
その後も継続会員様になっていただ
ければ引き続きご利⽤いただけます19OP売坊の重要視しているもの (P.20)

確率、 勝率、 収益率
パターン分析（時系列、分布）
資金管理、 リスク管理
簡単、シンプル

次回は５⽉25⽇に出演させていただく予定です。本資料は番組HPまたはオプション倶楽部HP（optionclub.net）から無料メルマガ「グレイ・リノ通信」にご登録いただくと取得できます。メルマガでは、この放送をさらに楽しんでいただくための補
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20最後までご清聴、誠にありがとうございました。
講師ブログ『実践日経オプション教室』
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講師ツィッター『OP売坊@OP49431790』
https://twitter.com/OP49431790
Ｃｏｐｙｒｉｇｈｔ © 2019-2022日経OP売坊
All rights reserved. This report is for authorized recipients only and not for public distribution.
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