2016年10⽉26⽇

メキシコペソ –⾜もとの状況と今後の⾒通し–＜メキシコペソ/円は下落＞＜政策⾦利とインフレ率の推移＞

メキシコペソは⾜もとまで軟調に推移してきました。
下落が続いてきた理由として、①⽶⼤統領選、②メキシコの信⽤⼒に対する警戒感、③原油安があげられます。2015年半ば以降、メキシコペソ/円は原油先物価格に連れ安となる展開が続いてきました。

しかし、原油先物価格は2016年2⽉に安値をつけて以降、持ち直す展開が続く⼀⽅で、メキシコペソ/円は下落傾向が続いています。この背景には⽶⼤統領選が⼤きく影響しているものと考えられます。

＜メキシコペソ/円と原油先物価格の推移＞

出所：Bloomberg＜⽶⼤統領選挙とメキシコペソの関係 ①＞
共和党の⼤統領候補トランプ⽒はメキシコに対して強硬な姿勢を⽰し続けてきました。トランプ⽒は北⽶⾃由貿易協定（NAFTA）でメキシコに⽶国の雇⽤が奪われている、不法移⺠による犯罪が増加しているという観点などから、「（国境に）壁を建設する必要がある」と発⾔するなど、メキシコに対して強硬な姿勢をとっています。そのため、トランプ⽒が⼤統領に就任するとメキシコと⽶国の経済的な関係が悪化するという連想につながりやすく、世論調査でトランプ⽒の⽀持率が上昇すると、メキシコペソが下落するという関係が続いてきました。また、世論調査ではトランプ⽒の⽀持率は⺠主党⼤統領候補のクリントン⽒の⽀持率と拮抗した状態が続いていることから、市場の注⽬度は⾼まっており、投機的な資⾦もメキシコ売りのポジションを拡⼤、メキシコペソ安につながってきました。
⼤統領選を今年11⽉8⽇に控えていることから、⾦融市場は短期的に⽶⼤統領選をテーマにボラティリティが⾼まりやすい状況が続くことが⾒込まれます。
他⽅、⽶⼤統領選挙と同時に⽶連邦議会選挙も⾏われる予定で、トランプ⽒が⼤統領選に勝利したとしても、⼤統領と議会の間で “ねじれ”が⽣じる可能性があるほか、 “ねじれ“が⽣じなかった場合であっても⼤統領は⾃⾝の権限で法案を議会に提出できないことから、共和党内での調整も不可⽋であり、トランプ⽒が現在の主張を⼤統領就任後、そのまま実現していくことは難しく、軌道修正が必要になることが予想されます。
1■当資料は情報提供を目的として大和住銀投信投資顧問が作成したものであり、特定の投資信託・生命保険・株式・債券等の売買を推奨・勧誘するものではありません。
■当資料は各種の信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■当資料に記載されている今後の見通し・コメントは、作成日現在のものであり、事前の予告なしに将来変更される場合があります。■当資料内の運用実績等に関するグラフ、数値等は過去のものであり、将来の運用成果等を約束するものではありません。■当資料内のいかなる内容も、将来の市場環境の変動等を保証するものではありません。

2016年10⽉26⽇＜⼤統領候補⽀持率とメキシコペソの推移＞（2015/7/1〜2016/10/23）（％）
25（メキシコペソ）
15＜政策⾦利とインフレ率の推移＞
クリントン⽒⽀持率-トランプ⽒⽀持率（左軸）2016⽶ドル/メキシコペソ（右軸）

トランプ⽒劣勢

15メキシコペソ⾼

1710185190

20-521
トランプ⽒優勢

-10
15/7

15/10

16/1

16/4

メキシコペソ安

16/7

22

16/10

出所：Bloomberg＜投機筋の先物ポジションと為替動向＞（週次：2012年1⽉3⽇〜2016年10⽉18⽇）（枚）200,000（メキシコペソ）
1112
13
14

150,000＜⽶⼤統領選挙とメキシコペソの関係 ①＞

15

100,000
50,00016170

18-50,000

1920
21
2012/1/3

投資筋による⽶ドルメキシコペソ（先物）ポジション（右軸）-100,000

⽶ドル/メキシコペソ（左軸）2012/12/18

2013/12/3

2014/11/18

2015/11/3-150,000
2016/10/18※ポジション：CFTC（⽶商品先物取引委員会）が公表する⾮商業部⾨のネットポジション１枚=500,0 00メキシコペソ

出所：Bloomberg2■当資料は情報提供を目的として大和住銀投信投資顧問が作成したものであり、特定の投資信託・生命保険・株式・債券等の売買を推奨・勧誘するものではありません。
■当資料は各種の信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■当資料に記載されている今後の見通し・コメントは、作成日現在のものであり、事前の予告なしに将来変更される場合があります。■当資料内の運用実績等に関するグラフ、数値等は過去のものであり、将来の運用成果等を約束するものではありません。■当資料内のいかなる内容も、将来の市場環境の変動等を保証するものではありません。

2016年10⽉26⽇＜⼤統領選挙とメキシコペソの関係 ②＞
メキシコペソ安が続く中、メキシコ中央銀⾏は断続的に利上げを実⾏してきたほか、2016年2⽉には為替介⼊を裁量で⾏えるよう運営⽅式を変更し、実際に為替介⼊を⾏うなど、通貨安をけん制する姿勢を⽰しました。また、メキシコはIMFを通じて為替介⼊のために利⽤できる資⾦枠も拡⼤しており、メキシコペソ安が続く場⾯では為替介⼊や利上げなどの政策的な対応が今後もとられる可能性が⾼いと⾒込まれます。

なお、ここまでトランプ⽒が⼤統領になる可能性について説明を⾏ってきましたが、為替市場ではトランプ⽒が⼤統領になる可能性についてある程度織り＜政策⾦利とインフレ率の推移＞
込んでメキシコペソ安が進んできたと推測しており、クリントン⽒が⼤統領選で勝利した場合にはメキシコペソが反発する可能性が⾒込まれます。

＜メキシコと⽶国政策⾦利の推移＞＜メキシコの為替介⼊に充当できる資⾦＞

（％）
9.0

（⽇次：2008年1⽉21⽇〜2016年10⽉21⽇）（100億⽶ドル）30（週次：2008年1⽉4⽇〜2016年10⽉14⽇）

フレキシブル・クレジット・ライン

8.0
7.0

メキシコ

6.0

⽶国

外貨準備

25
20

5.0
15

4.0
3.0

10

2.0
5

1.0
0.0
2008/1

2010/1

2012/1

2014/1

2016/1※⽶国は⽶連邦準備制度理事会(FRB)の政策⾦利の誘導⽬標。

出所：Bloomberg

020082010

2012

2014

2016

※為替介⼊に充当できる資⾦は外貨準備とIMFによるフレキシブル・クレジット・ラインを合算したもの。
※フレキシブル・クレジット・ラインは健全な政策運営を⾏う
IMF加盟国のために創設された融資制度。
出所：Bloomberg3■当資料は情報提供を目的として大和住銀投信投資顧問が作成したものであり、特定の投資信託・生命保険・株式・債券等の売買を推奨・勧誘するものではありません。
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2016年10⽉26⽇＜原油価格とメキシコペソの関係＞
2014年以降、供給過剰を背景として原油価格の下落傾向が続いてきましたが、産油国であるメキシコの通貨、メキシコペソも原油に連れ安となり、対⽶ドルでは2014年以降軟調な推移が続いてきました。
他⽅、アベノミクスによる円安効果が影響し、メキシコペソは対円では2014年はしっかりとした推移となりましたが、円安が⼀服した2015年の半ば以降、メキシコペソ/円は軟調な推移に転じました。
2016年に⼊り、原油先物価格は2⽉に反発に転じましたが、メキシコペソは対円、対⽶ドルともに軟調な展開が続き、安値圏での推移となっています。通常、原油価格の上昇はメキシコペソの⽀援材料となりますが、原油価格とメキシコペソの推移の乖離は、前述のトランプ⽒の⼤統領就任への警戒感によるものと考えています。メキシコの歳⼊はメキシコ国営⽯油公社（以下、PEMEX）の原油による収益が⼀翼を担っていることから、原油価格の低迷はメキシ
コの財政悪化へつながることになります。原油の動向は単にイメージとして資源国通貨であるメキシコペソに影響するだけでなく、原油価格がピークから⼤きく下落してきたことから、財政に対する影響について、より注⽬されるようになっています。原油＜政策⾦利とインフレ率の推移＞に関する需給⾯に⽬を向けると、2016年9⽉下旬にOPECが原油の減産について合意したことから、原油の需給改善に対する期待が強まり、原油価格は上昇しました。減産合意の報道がなされるまで、OPEC加盟国のシェア低下の恐れがあることから、減産合意の可能性は低いと⾦融市場では予想されていました。OPECの原油減産の合意が実現するのか、原油価格上昇後の⽶国シェール会社の動向など、供給⾯での不透明感は残りますが、供給過剰による下値不安は⼀旦後退したものと考えています。
今後、原油価格が上昇していくことになると、メキシコの財政にも好影響を与えることが予想され、（⽶⼤統領選通過後には）メキシコペソの⽀援材料になると考えられます。また、原油相場が堅調なリスクオン相場では相対的な利回りの⾼さもメキシコペソの買い材料になることが予想されます。

＜メキシコの信⽤リスクについて＞
原油価格低迷などから、メキシコの財政⾚字幅は拡⼤しています。また、PEMEXの（メキシコ財政への）影響や政府債務の⽐率が⾼まっていることなどを受け、MoodyʼsやS&Pが格付⾒通しを「ネガティブ」に引き下げたことから、⾦融市場では信⽤リスクが意識されやすく、メキシコペソ安が連想されやすい状況が続いてきました。格付会社がメキシコの財政悪化を指摘する⼀⽅で、メキシコ政府もこれに対抗する動きをみせています。メキシコ政府は2017年の予算案でこれまで⾚字だった基礎的財政収⽀（プライマリーバランス）を⿊字化する計画を⽰しました。歳⼊を横ばいと予想する⼀⽅で、歳出削減を⾏い、財政規律を改善させる計画です。また、PEMEXは短期債の買い⼊れを⾏うとともに債務の⻑期化を⾏うことで、借り換えリスクを減じる⽅針を⽰しました。メキシコ政府は原油価格の上昇だけに頼ることなく、財政を健全化させる⾒通しを⽰しており、これらが実現されていくことで中⻑期的にメキシコの信⽤⼒及びメキシコペソが⾒直されていくことが期待されます。なお、メキシコ国債指数（現地通貨ベース）の推移（次⾴のグラフ）に⽬を向けると上昇傾向が続いていることから、格付会社の格付⾒通しの引き下げによるメキシコ国債市場への影響は限定的にとどまっていることがわかります。

4■当資料は情報提供を目的として大和住銀投信投資顧問が作成したものであり、特定の投資信託・生命保険・株式・債券等の売買を推奨・勧誘するものではありません。
■当資料は各種の信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■当資料に記載されている今後の見通し・コメントは、作成日現在のものであり、事前の予告なしに将来変更される場合があります。■当資料内の運用実績等に関するグラフ、数値等は過去のものであり、将来の運用成果等を約束するものではありません。■当資料内のいかなる内容も、将来の市場環境の変動等を保証するものではありません。

2016年10⽉26⽇＜メキシコの⾃国通貨建⻑期債務格付＞
格付会社

格付

格付会社の最近の動向

Moody’s

A3

2016年3月に格付見通しを「ネガティブ」へ引き下げ。
＜政策⾦利とインフレ率の推移＞

S&PA

2016年8月に格付見通しを「ネガティブ」に引き下げ。
出所：Bloomberg＜メキシコのプライマリーバランス＞（％）
3.0＜メキシコ国債インデックスの推移＞（2001年〜2017年）

2.5（2012年12⽉末〜2016年9⽉末）

300
290

2.0280

1.5

270

1.0

260

0.50.0

250

-0.5

240

-1.0-1.5※16-17年はメキシコ政府⾒通し
01

03

05

07

09

230

11

13

15

17

2012

2013

2014

2015

※メキシコ国債インデックスはシティメキシコ国債インデックス（現地通貨ベース）を使⽤
出所：各種資料をもとに⼤和住銀投信投資顧問作成
出所：Bloomberg＜⽶⼤統領選挙とメキシコペソの関係 ①＞（年）＜今後のメキシコペソの⾒通しついて ＞
⽶⼤統領選を⽬前に控え、メキシコペソはボラタイルな展開が続くことが予想されます。他⽅、中⻑期的にはメキシコペソは底堅い推移に転じると考えます。メキシコの財政が健全化に向かう可能性や世界経済が緩やかな拡⼤が続くこと、メキシコの相対的な⾦利の⾼さなどが材料になると予想しています。
⾜元は⽶⼤統領選、年内の⽶国の利上げの有無など、重要イベントで不透明感が⾼まっている状況だと考えています。そのため、これらのイベントを通過することで先⾏き不透明感が後退し、メキシコのファンダメンタルズに注⽬が集まりやすい環境が整うとともに、メキシコペソが再評価される可能性があると予想しています。

5■当資料は情報提供を目的として大和住銀投信投資顧問が作成したものであり、特定の投資信託・生命保険・株式・債券等の売買を推奨・勧誘するものではありません。
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商号等：大和証券株式会社

金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第108号

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