農林中⾦〈パートナーズ〉おおぶねグローバル（⻑期厳選）
追加型投信／海外／株式

2020年7⽉末基準 ⽉次運⽤レポート「おおぶね」に乗って、共に価値を探す旅に出よう︕
委託会社（ファンドの運⽤の指図等を⾏います。）

受託会社（ファンドの財産の保管及び管理を⾏います。）

農林中⾦バリューインベストメンツ株式会社

三菱UFJ信託銀⾏株式会社

⾦融商品取引業者︓関東財務局⻑（⾦商）第2811号〈照会先〉農林中⾦バリューインベストメンツ株式会社●ホームページ︓https://www.nvic.co.jp/

農林中⾦〈パートナーズ〉おおぶねグローバル（⻑期厳選） 2020年7⽉末基準 ⽉次運⽤レポート

運⽤実績
基準価額︓12,013円

基準価額の騰落率︓+3.6%※1●基準価額（分配⾦再投資ベース）と純資産総額の推移（指数）●資⾦流出⼊の推移（資⾦流⼊額-資⾦流出額）

※2

（百万円）

純資産総額（右軸）

（百万円）

2,000

25120

1,600

20110

1,200

151008001090400

500130

分配⾦再投資基準価額

802020/32020/42020/5

純資産総額︓1,276百万円※22020/6

2020/72020/42020/52020/62020/7※2020年4⽉1⽇より公募販売開始●運⽤成績 ※2

おおぶねグローバル●分配実績（分配実績はありません）
1ヶ⽉

3ヶ⽉

3.6%

9.7%

6ヶ⽉

1年-3年-

設定来

決算年⽉⽇

分配⾦（課税前）- 20.1%
設定来合計-

組⼊資産の状況●おおぶねグローバルの投資信託財産の構成 ※3
組⼊資産●マザーファンドのバリュエーション⽔準

実質構成⽐

国内株式

22.8%

PER ※429.1

⽶国株式

41.2%

PBR ※5

2.8

欧州株式

28.1%

EV/EBITDA ※618.0

現⾦等

7.9%

平均時価総額（億円）

合計

100.0%

70,356※1 「基準価額」とは、信託報酬等控除後の当ファンドの⼀万⼝当たりの値段です。
※2 当ファンドの当初設定⽇の前営業⽇（2020年3⽉18⽇）を100として指数化し、基準価額の騰落率や、分配⾦再投資基準価額（課税前の分配⾦を再投資したものとして計算しており、分配⾦が発⽣した場合は実際の基準価額とは異なります。）、運⽤成績の表を作成しています。
※3 マザーファンドの純資産総額に対する各資産の⽐率に、当ファンドにおけるマザーファンドの組⼊⽐率を乗じて得た「実質組⼊⽐率」を表⽰しています。現⾦等には未収・未払項⽬等が含まれるため、マイナスとなる場合があります。
※4 「PER（株価収益率）」は、株価がEPS（⼀株当たりの利益）の何倍になっているかを⽰したもので、⼀般的にPERが低いほど、会社が稼ぐ利益に対して株価が割安といえます。本レポートにおいては、予想EPS（市場コンセンサス）を使⽤して算出しています。
※5 「PBR（株価純資産倍率）」は、株価がBPS(⼀株当たりの純資産）の何倍になっているかを⽰したもので、⼀般的にはPBRが低いほど、会社の純資産に対して株価が割安といえます。本レポートにおいては、予想BPS（市場コンセンサス）を使⽤して算出しています。
※6 「EV/EBITDA（企業価値/税引前利益に⽀払利息と減価償却費を加算した利益」は、企業価値がEBITDAの何倍になっているかを⽰したもので、⼀般的にEV/EBITDAが低いほど、会社の利益⽔準に対して企業価値が割安といえます。本レポートにおいては、実績EBITDAを使⽤して算出しています。

後述の「投資リスク」と「留意事項」を必ずご覧ください1

農林中⾦〈パートナーズ〉おおぶねグローバル（⻑期厳選） 2020年7⽉末基準 ⽉次運⽤レポート●マザーファンドの組⼊完了来の売買回転率（年率換算）※10.19回/年●おおぶねグローバル組⼊上位10銘柄 ※2
国
イギリス
スイス
⽶国
⽶国
⽶国
ドイツ
⽇本
⽶国
⽶国
スイス

企業名

実質組⼊⽐率

概要

ﾚｷｯﾄﾍﾞﾝｷｰｻﾞｰ･ｸﾞﾙｰﾌﾟ
ジボーダン
ﾏｺｰﾐｯｸベクトン・ディッキンソン
ﾍﾞﾘｽｸ･ｱﾅﾘﾃｨｸｽ
ﾌｯｸｽ･ﾍﾟﾄﾛﾙﾌﾞ⽇本電産
シャーウィン・ウィリアムズ
ｿﾞｴﾃｨｽｷﾞｰﾍﾞﾘｯﾂ（純資産対⽐）⽇⽤品メーカー
⾹料メーカー
調味料メーカー
医療機器メーカー
保険リスク分析業者
潤滑油メーカー
総合モーターメーカー
塗料メーカー
動物⽤医薬品メーカー
サニタリーシステムメーカー

4.3%
4.2%
4.2%
4.1%
4.1%
4.1%
4.1%
4.0%
4.0%
3.9%
※当⽉末の組⼊銘柄数 24社

リターン要因●おおぶねグローバルの基準価額変動要因 ※3●マザーファンドの基準価額変動要因※3

基準価額の騰落率【内訳】
マザーファンド要因
信託報酬
成功報酬

3.6%

基準価額の騰落率【内訳】
株式・投資証券
⽶国
欧州
⽇本
為替
売買⼿数料
その他

3.8%
-0.2%
-0.2%
0.0%
0.0%

基準報酬
その他

3.7%
4.4%
3.4%
0.9%
0.0%
-0.6%
0.0%
0.0%

CIO（投資責任者）の当ファンド保有状況●当ファンドの保有⼝数の推移（指数化）※4●平均取得価額と累積リターン ※5（指数）

（円）

8,000

7,118

7,000
6,000

5,348

5,000
4,000

3,439

3,000
1,803

2,000
1,000

13,000CIO（投資責任者）の累積リターン（右軸）CIO（投資責任者）の平均取得価額
当ファンドの基準価額

12%12,50010%

12,0008%

11,5006%

11,000

4%

10,5002%

10,000

0%

9,500

-2%

1000※1 「売買回転率」は、期間中の売買⾦額の、ポートフォリオの時価評価額に対する割合を⽰すもので、⼀般的に売買回転率が低いほど組⼊銘柄の保有期間が⻑く、結果としてファンドの株式売買コストが低く抑えられていると⾔えます（売買回転率が１回/年の場合、1年間でポートフォリオの時価評価額相当の売買取引が⾏われるということになります）。
※2 マザーファンドの純資産総額に対する各銘柄の組⼊⽐率に、当ファンドにおけるマザーファンドの組⼊⽐率を乗じて得た「実質組⼊⽐率」を表⽰しています。
※3 「基準価額変動要因」は、当⽉の「基準価額の騰落率」を主な要因に分解した概算値であり、実際の数値とは異なる場合があります。また、端数処理等の関係で内訳の各数値の合計は「基準価額の騰落率」と⼀致しない場合があります。なお、「その他」には信託報酬以外の費⽤等が含まれます。
※4 CIO（投資責任者）の当ファンド保有⼝数の推移のグラフは、2020年4⽉3⽇にCIO（投資責任者）である奥野が保有していた⼝数を100として指数化しています。
※5 CIO（投資責任者）の累積リターンは、CIO（投資責任者）である奥野が保有している当ファンドの平均取得基準価額と当ファンドの基準価額から算出したものであり、将来の運⽤成果を保証するものではありません。

後述の「投資リスク」と「留意事項」を必ずご覧ください2

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当⽉のコメント
農林中⾦バリューインベストメンツ（NVIC） では、投資先のモニタリングや新規投資候補先の調査を⽬的とした国内外の投資先・投資候補先への訪問を定期的に⾏っており、単に財務数値の分析だけではない、企業の事業に関する深い理解に根差した投資を⾏っております（国内企業は随時、海外企業についても年間6回、約70社程度の現地訪問を⾏っております）。
今回は、2020年2⽉に実施した⽶国⻄海岸出張の中から、⽶国の⼤⼿トラックメーカーの⼀社であるPaccar（PCAR）についてNVICの３つの視点（産業の付加価値・競争優位性・⻑期潮流）からご紹介します。
【産業の付加価値】
出張メンバーと夜中にシアトル・タコマ国際空港に降り⽴ち、Uberを使って⾼速道路でホテルへ向かう道中、得体の知れない⼤きな物体が爆⾳を⽴てながら何台も横を通り過ぎて⾏きました。その正体は、⽇本とは⽐べ物にならない程の規模感を持った⼤型トラックであり、多くがコンテナ、タンク、⾃動⾞、建材等様々な物を積載したトレーラーを牽引していました。
<イメージ図>（出所︓Paccar）

そう、アメリカではこのトレーラー⽅式の⼤型トラックが物流の要であり、実に⽶国の貨物輸送の71%（重量ベース）をトラックが占めているという調査もあります。
＜⽶国の貨物輸送シェア＞
6%
11%
12%
71%

トラック

鉄道

パイプライン⽔運（出所︓American Trucking Associations、Paccar）

後述の「投資リスク」と「留意事項」を必ずご覧ください3

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2020年7⽉末基準 ⽉次運⽤レポート

トラック輸送は⽶国経済の⾎液であり、Paccarのようなトラック完成⾞メーカー、トラック運送会社とそこに勤める350万⼈以上の運転⼿（トラッカー）達により成り⽴っています。彼等無くしてはスターバックスでコーヒーも飲めませんし、ウオールマートもスッカラカンの状態となるでしょう。⼜、ネット注⽂翌⽇に商品が届くアマゾン・プライムなんて⾔う消費者フレンドリーなサービスも実現するはずありません。
私達はスマホ・タブレットの画⾯上のボタンを押せば、商品が当たり前の様に⾃宅に届くことに慣れてしまいましたが、behind thescenes（舞台裏）では「トラック輸送」という変わらないアナログな仕事が存在しているのです。
トラック輸送は⽶国経済活動において⽋かせない輸送⼿段であり、Paccarは全⽶にディーラー網を築き上げトラック運送会社にとって必須となる事業資産（トラック）を供給しています。これだけでも、重要な役割を果たしているように⾒えますが、Paccarの場合は更に競合他社にはないユニークな課題解決も⾏っています。
<Paccarのディーラー網>（出所︓Paccar）

⼀⾔でいうなら、Paccarの「Kenworth」と「Peterbilt」という２つのトラックが、最終顧客であるトラッカー達に対して提供している価値は、トラックという輸送⼿段であるとともに、「第⼆の家」という空間なのです。
どういうことでしょうか︖実はトラッカーの仕事は想像以上にキツイものです。特に国⼟の広い⽶国において⻑距離トラックの運転⼿をすることがいかに過酷であるかは想像に難くありません。座りっ放しの仕事で、家を⼀週間離れることも⽇常茶飯事です。⻑時間労働から事故率も⾼くなっています。結果的に⽶国のトラック業界は慢性的に⼈⼿不⾜の状況に陥っており（現時点の不⾜⼈数6万⼈）、その状況は今後もよりひどくなることが予想されています。
<トラッカーの不⾜⼈数（実績・予想）>（出所︓American Trucking Associations）後述の「投資リスク」と「留意事項」を必ずご覧ください4農林中⾦〈パートナーズ〉おおぶねグローバル（⻑期厳選）

2020年7⽉末基準 ⽉次運⽤レポート

そんな中、運送会社にとって従業員であるトラッカーをひきつけ、離職させないことは経営上の最重要課題の⼀つです。KenworthとPeterbiltのトラックは、そのような運送会社の経営課題を解決する武器として機能しています。⻄海岸から東海岸まで、時に⼀週間で数千キロを⾛る⽶国トラッカーにとって、トラックは「第⼆の家」であり、耐久性や操作性といった⾞としての機能だけでなく、居住空間の快適さや⾒た⽬の「Coolさ」が必要なのです。加えて、トラッカーの「趣味」にしたがってパーツの組み合わせを可能にする「カスタマイゼーション」が重要です。トラッカー達は運転しながらも、⾃分のお気に⼊りの空間で過ごしたいはずですよね。
PeterbiltやKenworthはトラッカー達の⼼を掴むようなデザイン、内装に徹底的にこだわることに加え、彼等の細かな要求に応える為の多様なカスタマイズ・オプションを提供することで、⾼いブランド・ロイヤリティを得てきました。まさに「トラック界のハーレー・ダビッドソン」と⾔えるかもしれません。
<内装例>（出所︓Paccar）
⾼級⾞・⾼級ホテルの様な凝った内装ですね、、、内部は広く、背の⾼い⼈でも直⽴に⽴つことが出来る程、天井は⾼いです。テレビや冷蔵庫も付いており、リラックス出来る空間に仕上がっています。こんな環境だったら、⻑距離運転も頑張れるかもしれませんね︖<外装例>（出所︓Paccar）

後述の「投資リスク」と「留意事項」を必ずご覧ください5

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2020年7⽉末基準 ⽉次運⽤レポート

デザインや⾊合いがスポーツカーみたいで華がありますね。⽇本のトラックにはない⼤きなボンネットが特徴的です。これらが広⼤なフリーウエイを我が物顔で⽇々疾⾛して、アメリカ経済を根幹から⽀えているわけです。こんなクールな乗り物を操っているトラッカーは、カッコイ
イですよね︖雄⼤なアメリカの砂漠地帯を⾛り抜ける姿は、⻄部劇に登場するカウボーイを彷彿とさせます。

（出所︓Paccar）
Paccarは⽶国の経済活動に⽋かせないトラックに、単純にモノを運ぶ機器としてだけではなく、「居住性」・「デザイン性」・「カスタマイゼーション」というアングルを追加し、1週間に数千キロ⾛らなければならないトラッカー達の課題を⾒事に解決しているのです。このことは、次に述べる持続的な競争優位性にも繋がります。
【競争優位性】
⽶国の商⽤トラック市場はDaimler、Paccar、Volvo、Navistarの⼤⼿４社で寡占されており、これらの会社で約9割のシェアを占めます。メーカーが保有するブランド・⾞種もさほど多くありません。
<⽶国商⽤トラックのマーケット・シェア（数量ベース）>
12%
38%

12%

16%

22%
Daimler

PaccarNavistar

Volvo

その他

（出所︓Crain's Chicago Business）

様々な企業（GM、フォード、クライスラー、トヨタ、ホンダ、⽇産、VW、BMW、現代等）、ブランド（⼤衆⾞ブランド、⾼級⾞ブランド）、⾞種（セダン、クーペ、バン、SUV、ピックアップトラック等）がひしめく乗⽤⾞とは、構造や競合環境が⼤きく異なる市場です。

後述の「投資リスク」と「留意事項」を必ずご覧ください

6農林中⾦〈パートナーズ〉おおぶねグローバル（⻑期厳選）

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そんな中、Paccarの競争優位性は何でしょうか︖Paccarはトラックの輸送⼿段としての品質（燃費・積載効率・耐久性等）にも優位性があると説明しますが、会社はエンジンの内製化は⾏っているものの、多くの部品はTier-1サプライヤーから調達（サプライヤーの多くは競合他社にも部品を納⼊）しています。所謂、完成⾞の組み⽴て屋（アセンブラー）です。乗⽤⾞部⾨も合わせると、莫⼤な研究開発コストをかけているDaimlerのような巨⼤グローバルメーカーのトラックと⽐較して、基本性能が著しく優れているとは思えません。現地でのミーティングでは、IR（投資家向け説明）担当の⽅が、モノづくりにおける優位性をさかんに仰ってましたが・・・
しかしながら、Paccarのトラックは同クラスの他社トラックより⾞両価格が10〜15%⾼く設定されています。このプレミアム価格の源
泉は、先の「産業の付加価値」でも述べたことですが、トラックに「第⼆の家」としての意味を持たせたことだと私たちは⾒ています。即ち、Paccarはトラックとしての基本性能に関しては競合他社並みに保ちつつ、最終利⽤者であるトラッカーの「第⼆の家」としての居住性・デザイン性・カスタマイゼーションという観点で圧倒的差別化に成功したのです。
この戦い⽅は、他の財・サービスでも頻繁にみられます。代表的な成功例がアップル社の「iPhone」です。機能としてのiPhoneは別に他のスマホと⼤きく異なるわけではありませんが、機種価格において⼤きな差が存在します。
どうしてiPhoneユーザーは、単なる携帯電話に他のスマホよりも⾼い価格を⽀払ってしまうのでしょうか︖勿論、機種そのもの、及びアプリの充実などの機能性において優れている部分もあるのでしょうが、それ以上にiPhoneのデザインが持っている「かっこよさ」「シンプルさ」という意味性がなせる業なのだと考えています。
その点、⽇本のメーカーはやたらと「機能性」にこだわり、とにかく⾼い機能を開発して備えることに重点をおく傾向があることは、⾃動⾞、家電その他の財をみれば明らかです。しかし「機能性」という「戦いの軸」は具体的かつ、わかりやすいが故に、競合他社の追随や新規参⼊を許してしまうので、そこだけにこだわる限り、果てしない競争の渦に巻き込まれてしまうのです。持続的に競争優位性を築くためには、「機能性」と「意味性」を組み合わせることで顧客に訴求することが必要になってくるのです。
トラッカーにとって、トラックの機能そのものは重要ではあるものの、その機能を備えていなければマイナスの価値評価をもたらす衛⽣要因にすぎません。より積極的にトラッカーに働きかける、訴求するには、なんらかの「動機付け要因」が必要です。その動機付け要因の⼀つが、トラッカーにとっての「第⼆の家」という意味性であり、Paccarはまさに「競争の軸」を財の機能性から意味性にずらすことに成功したのです。その結果、Paccarの営業利益率は他社と⽐べて⾼⽔準にあります。
<営業利益率の⽐較>(注)Paccarの2016年の営業利益率は⼀過性費⽤を調整した数値（出所︓Bloomberg、NVIC調べ）

後述の「投資リスク」と「留意事項」を必ずご覧ください

7農林中⾦〈パートナーズ〉おおぶねグローバル（⻑期厳選）

2020年7⽉末基準 ⽉次運⽤レポート

余談ですが、⽶国ではKenworthやPeterbiltのトラック玩具や模型が数多く存在しており、トラッカーだけではなく、⼦供やマニアにも憧れの存在となっていることが窺えます。アメリカのトラックへの拘りや憧れは、もはや⽂化とも⾔えます。ちなみに映画「トランスフォーマー」で、主⼈公のロボットはPeterbiltのトラックです。
⼀⽅、この「アメリカンさ」或いは「アメリカ特有の要因」に基づいたPaccarの競争優位性が他国で通⽤するとは限りません。例えば、欧州のトラックは⽶国よりも移動距離が短い為か、内装やカスタマイズへの拘りがあまりありません。結果的に「輸送⼿段としてのトラック」という視点（機能性）でより評価されています。現にPaccarは欧州では、PeterbiltやKenworthではなく1990年代に買収したDAFという異なるブランドで事業展開をしています。
中国では⻑距離⾛⾏はするものの、そもそもモータリゼーションの歴史も浅く、Paccarのような特別なトラックが求められる⼟壌ではありません。⼜、数量ベースで⾒た時、世界シェア上位には中国企業（FAW、Dongfeng等）が幾つも⼊っており魅⼒的な市場に⾒えるものの、地場メーカーも乱⽴しており供給過多の状況（儲からない市場）です。インドも市場としては⼤きいものの、⾛っているトラックの多くはシートと荷台だけのもので、キャビンすらないようです。単に⾛れば良いのです・・・。
将来的に中国⼈・インド⼈のトラッカー達がKenworthやPeterbiltの様な「アメリカンな」トラックを熱望するでしょうか︖ハーレー・ダ
ビッドソンが最も絵になるのはアメリカである様に、Paccarのトラックが中国とインドの道路を疾⾛している姿はなかなかイメージできません。アメリカのトラック⽂化が他国で根付く可能性は低そうです。
現時点では、Paccarの競争優位性はホームマーケットである⽶国においてのみ成⽴するもの、という仮説をNVICは持っています。
「アメリカン」が受け容れられるかどうかは個別に判断する必要があり、無条件に世界中にその概念を輸出できると考えるのは早計でしょう。
【⻑期潮流】
広⼤なアメリカにおいて、先ず⼤規模輸送⼿段として発達したのが鉄道でした。その後、戦後のモータリゼーションやハイウェイシステムが出来上がるにつれ、トラック輸送が増えていった経緯があります。トラックは鉄道のシェアを奪い続けて来たのか︖ということですが、そんなことはありません。そもそも運ぶ物によって、その優位性が変わります。例えば、⽯炭等の重く、体積が⼤きく、時間の経過と共に品質が⼤きく劣化しない物を運ぶのであれば、鉄道の⽅が遥かに経済的でしょう。逆に、⽣鮮⾷品等ではトラック輸送が⽋かせません。鉄道とトラックは共存するべき輸送⼿段であり、現に鉄道は依然⼤きな産業であり続けています。
興味深いことにアメリカ輸送業のトレンドは「ジャスト・イン・タイム」であり、製造業、⼩売業、e-commerce 等で、タイムセンシティブな荷物は増えてきています。そんな中、⼩回りが利き、積み下ろしも早いトラックは鉄道と⽐較して、極めて効率の良い輸送⼿段となっていることがPaccarとの⾯談を通じて分かりました。いずれにしても、鉄道を置き換えるような話ではありませんが、⽶国ロジスティクスにおいてトラックが果たす役割が当⾯変わることはなさそうです。従って、アメリカの経済成⻑と共にその輸送量も増加（結果的にトラック需要も増加）していくものと考えられます。
しかしながら、明るい話ばかりではありません。乗⽤⾞と⽐べて遅れてではありますが、トラックにも脱内燃機関化（EV化）の波が襲って来ており、中⻑期的には電気⾃動⾞関連の研究開発コストの増加から利益率が圧迫されることが予想されます。テスラやニコラ等の新規参⼊者によって競合環境が悪化する（寡占化が崩される）可能性もあります。更に、トラックの⾃動運転化の研究も進んでおり、実現（50年後︖何時になるかは全く分かりません）すれば、Paccarが競争優位性を有する外装・内装はそもそも関係なくなります。トラッカー⾃体が必要なくなる訳ですから。Paccarは将来に備え、これらの研究開発に既に取り組んでいますが、変化している⻑期潮流に上⼿く乗れるかどうかは分かりません。

（出所︓Paccar）

後述の「投資リスク」と「留意事項」を必ずご覧ください8

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2020年7⽉末基準 ⽉次運⽤レポート【最後に】
NVICの三つの視点でPaccarの現時点での⾒⽅を要約すると、・最終顧客であるトラッカーに対して、輸送機器としての機能性は⾔うまでもなく、『第⼆の家』としての『意味性』という付加価値を提供することで、⽶国では相対的な競争優位性を確⽴している。
・ただし、この『意味性』という競争優位性はアメリカのトラッカーに対する訴求⼒は強いものの、グローバルに通⽤するのかどうかについては疑問視せざるをえない。また、鉄道等の他輸送⼿段と⽐較して、トラックの重要性・位置付けは今後も揺るぎなさそうである⼀⽅、⻑期的には脱内燃機関化等の流れや⾃動運転等の技術⾰新で不透明感が漂う。という内容になります。
しかし、我々の分析作業はまだ初期段階であり、この仮説は正しいのか︖実際今後Paccarがどのような会社になっていくのか︖競合他社はどのように考えているのか︖他企業・業界の分析に役⽴つ視点は何か︖今後とも、他社も含めて訪問、分析する中で、調査・モニタリングを継続したいと考えています。
NVICでは、皆様に「オーナー」になって頂きたい投資候補企業を常に探し、調査しています。今回は、その調査の過程の⼀端を感じて頂けたなら幸いです。
<⽶ワシントン州のPaccar本社にて（2020年2⽉）>

後述の「投資リスク」と「留意事項」を必ずご覧ください9

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商品概要主として北⽶、欧州、⽇本の上場株式の中から、（１）⾼い産業付加価値、（２）圧倒的な競争優位性、（３）⻑期的な潮流の3つの基準を満たす「構造的に強靭な企業®」へ⻑期厳選投資を⾏い、投資信託財産の中⻑期的成⻑を⽬指して運⽤を⾏います。

投資リスク
基準価額の変動要因
当ファンドは、マザーファンドを通じて値動きのある有価証券等（外国の有価証券等には為替リスクもあります）に投資しますので、基準価額は変動します。運⽤の結果としてファンドに⽣じた利益および損失は、すべて投資者の皆様に帰属します。したがって、投資者の皆様の投資元本が保証されているものではなく、基準価額の下落により、損失を被り、投資元本を割り込むことがあります。また、投資信託は預貯⾦とは異なります。
当ファンドの主なリスクは以下の通りです。
●株価変動リスク
⼀般に、株式は国内外の景気、政治、経済、社会情勢等の影響を受け、また、個別企業の業績や株式市場全体の動向を反映して価格が⼤きく変動します。ファンドに組⼊れている株式の価格が下落した場合には、ファンドの基準価額が下落する要因となります。
また、ファンドが投資する企業が業績悪化や倒産等に陥った場合は、その企業の株式の価格が⼤きく下落しあるいは無価値となるため、ファンドに重⼤な損失が⽣じることがあります。
●流動性リスク
市場規模が⼩さい場合や取引量が少ない場合、有価証券等を売却する際に市場実勢から期待される価格で売却できず、不測の損失を被るリスクがあります。 また、⼤⼝の解約申込があった場合など、解約資⾦を⼿当てするためにファンドで保有する有価証券等を⼤量に換⾦しなければならないことがあります。その際、市場動向や取引量の状況によっては、当該換⾦にかかる取引⾃体が市場実勢を押し下げ、通常よりも不利な状況での取引となり、ファンドの基準価額が下落する要因となります。
●信⽤リスク
組⼊有価証券等の発⾏者や取引先等の経営・財務状況が悪化した場合またはそれが予想された場合もしくはこれらに関する外部評価の悪化があった場合等には、当該組⼊有価証券等の価格が下落することやその価値がなくなること、または利払い・償還⾦の⽀払いが滞ることがあります。
●為替変動リスクとカントリーリスク
外貨建資産については、当該通貨の円に対する為替変動の影響を受けます。組⼊外貨資産について、当該通貨の為替レートが円⾼⽅向に変動した場合には、基準価額が下落する要因となり、損失が⽣じることがあります。
また、当該国・地域の政治・経済情勢や株式を発⾏している企業の業績、市場の需給等、さまざまな要因を反映して基準価額が変動するリスクがあります。
※基準価額の変動要因は、上記に限定されるものではありません。

その他の留意点●ファンドのお取引に関しては、⾦融商品取引法第37条の６の規定（いわゆるクーリング・オフ）の適⽤はありません。
●収益分配⾦に関する留意点として、以下の事項にご注意ください。
・分配⾦は、預貯⾦の利息とは異なり、投資信託の純資産から⽀払われますので、分配⾦が⽀払われると、その⾦額相当分、基準価額は下がります。
・分配⾦は、計算期間中に発⽣した収益（経費控除後の配当等収益および評価益を含む売買益）を超えて⽀払われる場合があります。その場合、当期決算⽇の基準価額は前期決算⽇と⽐べて下落することになります。また、分配⾦の⽔準は、必ずしも計算期間におけるファンドの収益率を⽰すものではありません。
・投資者（受益者）のファンドの購⼊価額によっては、分配⾦の⼀部ないしすべてが、実質的には元本の⼀部払戻しに相当する場合があります。ファンド購⼊後の運⽤状況により、分配⾦額より基準価額の値上がりが⼩さかった場合も同様です。
「投資リスク」と後述の「留意事項」を必ずご覧ください10

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・当資料は⾦融商品取引法に基づく開⽰書類ではありません。
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代⾦

原則として換⾦申込受付⽇から起算して5営業⽇⽬からお⽀払いします。

締切間原則として、販売会社の営業⽇の午後3時までに、販売会社所定の事務⼿続きが完了したものを当⽇の受付分とします。

申込時

購 ⼊ の 申 込 期 間

当初申込期間︓2020年3⽉17⽇から2020年3⽉18⽇まで
継続申込期間︓2020年3⽉19⽇から2021年6⽉15⽇まで（上記期間満了前に有価証券届出書を提出することにより更新されます。）

購⼊・換⾦申込不可⽇

原則として、ニューヨーク証券取引所の休業⽇、または、ニューヨークの銀⾏の休業⽇には申し込みの受付は⾏いません。

換⼤⼝の換⾦には受付時間制限および⾦額制限を⾏う場合があります。

⾦制限

購⼊・換⾦申込受付の
中 ⽌ 及 び 取 消 し⾦融商品取引所等における取引の停⽌、外国為替取引の停⽌その他やむを得ない事情が発⽣した
ときは、購⼊・換⾦のお申込みの受付を中⽌することおよび、すでに受け付けた購⼊・換⾦のお申込みを取消すことができるものとします。

信

託期間無期限（2020年3⽉19⽇設定）

繰上償

還委託会社は次のいずれかの場合、事前に投資者（受益者）の意向を確認し、受託会社と合意のうえ、信託契約を解約し、信託を終了（繰上償還）させることがあります。
・受益権の⼝数が5億⼝を下回ることとなった場合。
・信託契約を解約することが投資者（受益者）のため有利であると認めるとき。
・やむを得ない事情が発⽣したとき。

⽇

毎年3⽉15⽇（休業⽇の場合は翌営業⽇）

配

年１回決算を⾏い、収益分配⽅針に基づき分配を⾏います。
※販売会社との契約によっては再投資が可能です。

決
収算
益分

「投資リスク」と「留意事項」を必ずご覧ください

11農林中⾦〈パートナーズ〉おおぶねグローバル（⻑期厳選） 2020年7⽉末基準 ⽉次運⽤レポート
信 託 ⾦ の 限 度 額

2兆円

公

告

電⼦公告により⾏い委託会社のウェブサイトに掲載します。
https://www.nvic.co.jp/

書

毎決算時および償還時に交付運⽤報告書を作成し、知れている受益者に交付します。

係

課税上は株式投資信託として取扱われます。
公募株式投資信託は税法上、少額投資⾮課税制度の適⽤対象です。
配当控除の適⽤はありません。
益⾦不算⼊制度は適⽤されません。

運課⽤報

税

告
関

ファンドの費⽤
投資者が直接的に負担する費⽤
購 ⼊ 時 ⼿ 数 料

購⼊申込受付⽇の翌営業⽇の基準価額（当初申込期間にお商品および関連する投資環境の説明や情報いては1⼝当たり1円）に1.65％（税抜1.5％）を上限として販提供など、ならびに購⼊に関する事務コストの売会社が定める率を乗じて得た額とします。詳しくは、販売会社に対価です。
お問い合わせください。

信 託 財 産 留 保 額ありません。

投資者が信託財産で間接的に負担する費⽤
運 ⽤ 管 理 費 ⽤（ 信 託 報 酬 ）基準報酬と成功報酬を合計した額とします。
1）基準報酬
ファンドの⽇々の純資産総額に対し下記の率を乗じた額として⽇々計上され、毎計算期末または信託終了のときに投資信託財産中から⽀払われます。
純資産総額の500億円未満の部分
純資産総額の500億円以上1,000億円未満の部分
純資産総額の1,000億円以上の部分

・・・年0.3300％（税抜0.300％）
・・・年0.3025％（税抜0.275％）
・・・年0.2750％（税抜0.250％）

基準報酬の配分（税抜）＜2020年3⽉31⽇まで＞
基準報酬＝運⽤期間中の基準価額×信託報酬率

純資産総額

合計

委託会社

販売会社

受託会社

500億円未満の部分

年0.300%

年0.270%

年0.001%

年0.029%500億円以上1,000億円未満の部分

年0.275%

年0.245%

年0.001%

年0.029%1,000億円以上の部分

年0.250%年0.220%

年0.001%

年0.029%＜2020年4⽉1⽇以降＞
基準報酬＝運⽤期間中の基準価額×信託報酬率

純資産総額

合計

委託会社

販売会社

受託会社

500億円未満の部分

年0.300%年0%年0.271%

年0.029%500億円以上
1,000億円未満の部分

年0.275%

年0%

年0.246%

年0.029%1,000億円以上の部分

年0.250%年0%年0.221%

年0.029%「投資リスク」と「留意事項」を必ずご覧ください12

農林中⾦〈パートナーズ〉おおぶねグローバル（⻑期厳選） 2020年7⽉末基準 ⽉次運⽤レポート

2）成功報酬
委託者は、計算期間を通じて毎営業⽇、ハイ・ウォーターマーク（以下、HWM）⽅式を⽤いた成功報酬額を受領します。
HWMは、成功報酬額を計上した場合における同⽇の基準価額（成功報酬額控除後、1万⼝当たり。計算期間の末⽇の場合は収益分配⾦額を控除後）をもって更新され、翌営業⽇以降適⽤されます。
成功報酬額は、毎営業⽇に、当該営業⽇の基準価額（成功報酬控除前、1万⼝当たり。計算期間の末⽇の場合は収益分配⾦額を控除前）がHWMを超えた場合に、その超過額に10.0％（税抜き）を乗じて得た額を1万で除した額に、当該営業⽇の受益権⼝数を乗じて得た額とします。
成功報酬の算定の初回に⽤いるHWMは10,000円とします。
当該営業⽇の基準価額（成功報酬控除前、1万⼝当たり。計算期間の末⽇の場合は収益分配⾦額を控除前）がHWMを超えない場合、成功報酬は受領されず、HWMは更新されません。
また、ある営業⽇において発⽣し、基準価額から控除された成功報酬額は、その後基準価額が下落したとしても減額または払い戻されることはありません。
主な役務の内容

監
印

査
刷費費

委託会社

委託した資⾦の運⽤の対価

販売会社

運⽤報告書など各種書類の送付、⼝座内でのファンドの管理、 購⼊後の情報提供な
どの対価

受託会社

運⽤財産の管理、委託会社からの指図の実⾏の対価⽤
⽤

監査費⽤、印刷費⽤などの諸費⽤は、ファンドの純資産総額に対して年率0.11％（税抜0.1％）を上限とする額がファンドの計算 監査費⽤︓ファンドの監査にかかる費⽤
期間を通じて毎⽇計上され、ファンドの基準価額に反映されます。 印刷費⽤︓有価証券届出書、⽬論⾒書、運なお、毎計算期末または信託終了の時に、信託財産から⽀払わ ⽤報告書等の作成、印刷および提出等に係る費⽤れます。

その他の費⽤・⼿数料

投資信託財産に関する租税、信託事務の処理に要する諸費⽤、および受託者の⽴替えた利息は、投資信託財産中から⽀弁 信託事務の処理に要する諸費⽤︓法律・税務顧問への報酬、郵送費⽤、格付費⽤、受します。
※「その他の費⽤・⼿数料」については、運⽤状況等により変動するため、事前に料率、上限額等を⽰すことができません。

益権の管理事務に関連する費⽤等を含みますがこれらに限定されません。

※受益者が負担する⼿数料などの合計額やその計算⽅法については、保有期間や運⽤の状況などに応じて異なるため、あらかじめ表⽰することができません。

「投資リスク」と「留意事項」を必ずご覧ください13