ー 新興国抜粋版 ーJUL. 2023

その他の新興国等｜各国経済・金融市場見通し

経済

IMFによる主要新興国の実質GDP成長率の予測値
（%）

8

2023年

年の利下げ期待が強い東欧・アフリカやブラジルに

南ｱﾌﾘｶ

ﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ

ﾊﾝｶﾞﾘｰﾒｷｼｺ

ﾄﾙｺ

ﾌﾞﾗｼﾞﾙ成長を維持する見通し。その他の地域では、2024

ﾀｲ

景にASEANとインドでは、少なくとも今後5年間高ﾏﾚｰｼｱ

0

ｲﾝﾄﾞﾈｼｱの4月の世界経済見通しをみると、内需の強さを背中国

2

ﾌｨﾘﾋﾟﾝンド・ASEANの高成長が一層際立つであろう。IMF

ﾍﾞﾄﾅﾑ

年後半に米国で景気後退の可能性が高まる中、イ2024年

4

ｲﾝﾄﾞ

年後半にはアジアの高成長が一層際立つ

6※インドは、当該年4月から翌年3月まで（出所）IMFの2023年4月世界経済見通し

おいて、景気モメンタムが強まる見込み。
エルニーニョの降雨量、気温への影響

エルニーニョの影響に注意

国影 響

国影 響

中国

増加

ベトナム

高温

インド

減少

ポーランド

限定的表し、秋にかけて続くとした。エルニーニョは多くインドネシア

減少

南アフリカ

減少の地域で高温をもたらすと同時に、東南アジアで降

韓国

増加

トルコ

限定的雨量の減少、中国とラテンアメリカでの洪水も伴う

フィリピン

減少

ブラジル

増加

降雨量の増加をもたらす傾向がある。現時点では、

マレーシア

減少

メキシコ

増加

インドでモンスーン（雨季）がやや遅めながら概ね

タイ

高温

日本気象庁は9日、エルニーニョ現象の発生を発予定通りに訪れ、農業への影響は限定的とみられる。
エルニーニョに関しては、今後引き続き注意が必要。

※6月-翌年2月の期間を参照※降雨量増加は洪水も含まれる（出所）気象庁より大和アセット作成

主要新興国の直近のインフレ動向

8
4

ブラジル、メキシコ等は利下げが意識される局面。

「メイク・イン・インディア」が始動
インドのモディ首相は 2014年の首相就任後 、に向上させた。2020年には生産連動型優遇策（PLIスキーム）に代表される奨励金制度を3種発表したことで、海外企業の直接投資が急増。5月はアマゾンやフォックスコン、現代自動車等が相次いで大型投資を発表。製造業大国の構想が次第に現実に。

中国

ﾀｲ

ﾍﾞﾄﾅﾑ

ﾏﾚｰｼｱ

※マレーシアと南アフリカはそれぞれ1-3月平均と4月のデータを掲載（出所）ブルームバーグ

インド政府が目指す電子機器製造の輸出額（億米ドル）
1,200「メイク・イン・インディア」の製造業振興を揚げ

構造改革を敢行し、ビジネス環境ランキングを大幅

ﾌﾞﾗｼﾞﾙメキシコ等は利上げ局面が終了した可能性が高く、ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ

インド、インドネシア、マレーシア、フィリピン、ｲﾝﾄﾞ

0

ﾒｷｼｺ

んだ。インフレ低下で政策運営の柔軟性が高まり、2-4月平均5月

12

ﾌｨﾘﾋﾟﾝ

キシコ、ポーランド等は物価の鈍化が予想以上に進

24.9
21.5

南ｱﾌﾘｶ

率が中銀目標レンジに収まった他、フィリピン、メ16

ﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞンド、ブラジル、ベトナム、タイ等では、物価上昇

49.8 39.6

ﾊﾝｶﾞﾘｰ

新興国では5月も物価の鈍化傾向が強まった。イ（前年同月比、％）（％ポイント）ﾄﾙｺ

物価鈍化傾向で、利上げ終了の国が増加

2020年度

2026年度

800

400

0
電子機器合計

うち、携帯電話

うち、ITハードウェア※ITハードウェアの2020年度の輸出額はゼロ。2020年度は実績値で、（出所）インド電子工学・通信技術省
2026年度は目標値。

1その他の新興国等｜各国経済・金融市場見通し

直近1カ月の新興国株式市場の騰落率（現地通貨）
（％）

ﾏﾚｰｼｱ

ﾌｨﾘﾋﾟﾝ

ﾀｲ

中国

ｲﾝﾄﾞ

ﾍﾞﾄﾅﾑ

韓国

南ｱﾌﾘｶ

ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ

米中摩擦の恩恵等個別要因新興国

一方、内需主導のインド、ウクライナ情勢の改善期

ﾊﾝｶﾞﾘｰ

済的な繋がりが深いASEANが相対的に軟調に推移。

ﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ-4＜参考＞米国続き、中国景気への懸念を受け、中国及び中国と経ﾌﾞﾗｼﾞﾙ0

新たな財政枠組み案や利下げ期待でブラジルなどが中国景気への懸念

4

直近1カ月の新興国株も上昇する国が多い。引き待で東欧諸国、米中摩擦の恩恵を受けるメキシコ、

ウクライナ情勢の先取り

8

台湾

3カ月間の株価上昇は小休止に入るか（2023年5月22日～2023年6月19日の騰落率）

12.1

12

ﾒｷｼｺ

株式※ベトナムはベトナムVN指数、その他の新興国はMSCI指数ベース、米国
はS&P500（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

上昇。MSCI新興国株価指数は概ね3カ月連続で上昇しており、当面スピード調整の可能性も。

中期的には米ドル安が新興国株を支える

米ドル指数と新興国株のバリュエーション（2017年1月初～2023年6月19日） （倍）

84

18

米ドル安

90

16

6月に入り米ドル安が進む中で、新興国株式市場9614のバリュエーションもつれて切り上げられており、

10212株価上昇に寄与。中期的には米国の利上げ停止や利10810米ドルインデックス（左軸、上下反転）

下げ転換期待が米ドル安に繋がるとの見方は依然と114して強い。今後米ドル安が進行すれば、新興国株式120'17/1のバリュエーションの切り上げに作用しやすい。特に、足元の新興国株式のバリュエーションに割高感

812カ月先予想PER（右軸）
'18/1

'19/1

'20/1

6'21/1'22/1'23/1※PERはMSCI新興国指数ベース(出所）リフィニティブ、ブルームバーグより大和アセット作成はみられず、切り上げの余地はあると考えられる。
新興国の製造業PMI

PMIに中国景気鈍化の悪影響

中国

5月の製造業PMIでは新興国景気のまちまちな動

ﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞきが示された。中国と製造業でのつながりが強いマ

南ｱﾌﾘｶ

ﾄﾙｺ

PMIが軟化。一方、中国人観光客の増加を好感し、タイは上昇。内需が強いインドも企業マインドが好再び史上最高値を更新するインド株
6月16日、インドの主要な株価指数のNIFTY50、ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ

ﾌｨﾘﾋﾟﾝ30

ﾒｷｼｺ

調。一方、電力不足やウクライナ関連の制裁リスク目先数カ月はこのような構図が続く可能性が高い。

ｲﾝﾄﾞ

50
40

レーシアやベトナム、インドネシア等では、製造業を抱える南アフリカが低迷し株価下落にも繋がった。

60

ﾀｲ

ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾏﾚｰｼｱ

23年5月時点
直近3カ月平均ﾍﾞﾄﾅﾑ※過去3カ月は、23年2月-23年4月（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

インド株価指数の推移（NIFTY50指数）（2017年初～2023年6月19日）

25,000

6月16日

SENSEXが約6カ月半ぶりに史上最高値を更新。この期間は、アダニ・グループの問題や欧米銀行の信用不安があったが、足元の強い内需や中長期的な成長期待を受け、3月末以降上昇基調を取り戻した。
インド株価指数のバリュエーション（予想PER）が過去5年の平均を若干上回る程度で割高感は見当たらず、今後は引き続き上昇余地はあると予想。

18,82620,00015,00010,000
5,000
'17/1

'18/1

'19/1

'20/1

'21/1

'22/1

'23/1

（出所）ブルームバーグ

2その他の新興国等｜各国経済・金融市場見通し

新興国通貨のコロナ後のレンジと直近1カ月の変化（対米ドルレート、 2019年末=100）

120

2023年5月22日の水準（黄色）→

レンジ下限は25.2
30.0

ﾌﾞﾗｼﾞﾙ

恵を受ける期待等で3カ月連続で通貨高が進み、約

ﾒｷｼｺ

中国

ペソは高値警戒感があるにも拘らず、米中摩擦の恩

ﾀｲ

60

南ｱﾌﾘｶ

25.2

ﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ70

ﾏﾚｰｼｱ

ジア通貨、資源国通貨等が減価。一方、メキシコ・80

ﾌｨﾘﾋﾟﾝちな動き。中国の景気モメンタムの鈍化を受け、ア90

ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ

直近1カ月間の新興国の対米ドルレートはまちま

コロナ禍以降のレンジ

100

ｲﾝﾄﾞ

持続的な新興国通貨安は見込まず2023年6月19日の水準（緑色）↘

110

ﾄﾙｺ

為替

（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

7年半ぶりの高値を更新。今後は米国で利上げ停止
期待や利下げ転換の蓋然性が高まれば、新興国通貨が買われる可能性は高く持続的な通貨安を想定せず。

新興国市場への海外マネーの流出入（株＋債券）（億米ドル）

外部環境悪化による資金流出は限定的

500

市場センチメントが悪化する中でも、新興国からの-500大幅な資金の引き揚げはみられていない。中国やブ-1,000ラジルを除いて、2020年のパンデミック以降、外-1,500が少ないと考えられる。そのため、今後外部環境が一段と悪化する場面でも、新興国通貨が大幅に売ら中国株を除いた新興国への資金流出入

0

米政府の債務上限問題や欧米銀行の信用不安等の国人投資家の資金流入は限定的だったため、売り手（2020年1月27日～2023年6月14日）（●年●月～●年●月）

新興国市場への資金流出入-2,000'20/1 '20/7 '21/1 '21/7 '22/1 '22/7 '23/1※累積ベース（出所）IIFより大和アセット作成れる可能性は低いと見込む。
主要新興国の経常収支

トルコ、南アフリカ等には当面注意が必要（経常収支／GDP比、％）（2019年1-3月～2023年1-3月）

8

南アフリカ

経常収支の動向をみると、WTI原油先物価格が70米ドル／バレル近辺まで低下した中、輸入に依存するインドやフィリピン、ポーランド等では貿易

マレーシア

4

メキシコ
ベトナム

0

フィリピン

赤字の減少で経常収支の改善が見込まれる。また、タイやベトナムなどでは観光業の回復を受け、経常収支も徐々に上向くと予想。一方で、南アフリカとトルコの経常赤字が拡大傾向を強めており、リスク回避の局面では売られやすい通貨として注意が必要。

人民元との高相関はタイ、南ア等に限る

インド-4

タイ
インドネシアブラジル-8'19

東欧・アフリカの通貨とユーロの相関が際立って高く、一般的な認識と一致。一方で、タイは人民元お'21'22'23

トルコ※4四半期の移動平均を計算したもの（出所）CEICより大和アセット作成

新興国通貨と人民元、主要先進国通貨との相関（2020年1月初～2023年5月末）

コロナ以降の新興国通貨為替レート（対米ドル）と人民元および主要先進国通貨の相関を計算すると、

'20

インド

インドネシア

フィリピン

タイ

マレーシア

日本円

0.07

0.10

0.07

0.35

0.12

ユーロ

0.21

0.19

0.11

0.460.21

中国人民元

0.26

0.25

0.18

0.47

0.38

ポーランド

ブラジル

メキシコ

よびユーロとの相関が高く、海外情勢に影響されやトルコ

南アフリカ

すい通貨に姿を変えた。今後、一段の人民元安が進

日本円

0.35

0.07

0.10

0.030.19

む場合、連れて売られやすいのはタイ、マレーシア、ユーロ

0.83

0.23

0.34

-0.140.44

南アフリカなどに留まると予想。

中国人民元

0.36

0.15

0.20

-0.090.33※対米ドルレートの相関（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

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疾病予防管理センター、CFETS：中国外貨取引センター、CP：コマーシャルペーパー、CPI：消費者物価指数、
ECB：欧州中央銀行、ECDC：欧州疾病予防管理センター、EIA：米国エネルギー情報局、EPS：1株当たり利益、ESM：欧州安定メカニズム、EU：欧州連合、FCC：米国連邦通信委員会、FDIC：米国連邦預金保険公社、
FF：フェデラル・ファンズ、EVFTA：EUベトナム自由貿易協定、FDA：米国食品医薬品局、FHFA：米国連
邦住宅金融庁、FOMC：米国連邦公開市場委員会、FRB：米国連邦準備制度理事会、FTA：自由貿易協定、
GDP：国内総生産、HHS：米国保健福祉省、HICP：調和消費者物価指数（EU基準など）、IEA：国際エネル
ギー機関、IIF：国際金融協会、IMF：国際通貨基金、IOC：国際オリンピック委員会、IPEF：インド太平洋
経済枠組み、IPO：新規株式公開、ISM：米国サプライマネジメント協会、JOLTS：米国求人労働異動調査、LNG：液化天然ガス、LPR：最優遇貸出金利、MBS：住宅ローン担保証券、MLF：中期貸出ファシリティ、
NBER：全米経済研究所、OECD：経済協力開発機構、OPEC：石油輸出国機構、PBR：株価純資産倍率、PCE：個人消費支出、PER：株価収益率、PMI：購買担当者景気指数（特に断りのない場合はS&Pグローバル社発表のもの）、PPI：生産者物価指数、PPP：購買力平価、PSL：担保付補完貸出、QE：量的緩和、QT：量的引き締め、RBA：豪州準備銀行、RCEP：東アジア地域包括的経済連携、SDR：特別引出権、SWIFT：国際銀行間通信協会、TOPIX：東証株価指数、TPP：環太平洋パートナーシップ協定、USMCA：米国・メキシコ・カナ
ダ協定、USTR：米国通商代表部、WGBI：世界国債インデックス、VIX：ボラティリティ指数、WHO：世界保健機関、YCC：イールドカーブ・コントロール※当資料は原則として2023年6月19日までの情報に基づき作成しておりますが、一部その後の情報を含む場合があります。
（発行日：2023年6月23日）

URL https://www.daiwa-am.co.jp/

お問合わせ 0120-106212 （受付時間 9:00～17:00）