インド株の史上最高値更新の背景と見通し

割高感は薄く、世界的な注目度も高まり、投資妙味健在と予想
2023年6月23日

お伝えしたいポイント• インド株が約半年ぶりに史上最高値を更新• 業績見通しは良好で、割高感もみられず、上昇余地はあると予想• 製造業大国の構想が次第に現実になり、世界からの注目度が高まる

インド株が約半年ぶりに史上最高値を更新
2022年後半は、米国の利上げによる不安定な金融市場が世界的に続いたにも拘らず、インド株は堅調に推移し、2022年12月1日（現地）に、主要な株価指数のNifty50とSENSEXがともに史上最高値を更新しました。そこから約半年、アダニ・グループの問題や欧米先進国の銀行不安等がありましたが、インド株は再び史上最高値を塗り替えました。特に、アジア株が中国景気への懸念で軟調に推移している中で、インド株は6月16日、20日と1週間で2度、終値ベースで史上最高値を更新するなど【図表1】、活況を呈しています。
株価上昇の要因としては、①インフレ率が予想以上に鈍化し、利上げ局面が終了したと見込まれていること、②5月末に発表された1-3月期実質GDP成長率が市場予想の前年同期比+5.0%を大幅に上回る同+6.1％となり、景気モメンタムの加速を示唆したこと、③4月下旬から5月にかけて発表された1-3月期決算で市場予想を上回るものが多かったことなどが挙げられます。これらのポジティブな見方が次第に強まる中、3月以降は外国⼈投資家の買い増しが顕著になり、株価指数は上昇傾向を強めました【図表2】。
図表1 インドNifty50指数の推移

図表2 外国人投資家の株式市場への資金フロー（2017年1月初～2023年6月22日）

25,000

6月21日
6月16日

18856.9

18826.0

20,000（億米ドル）
350（2020年1月21日～2023年6月14日）

300
250
200
150

15,000100
50
010,000-50-100

5,000-150
'17/1

'18/1

'19/1

'20/1

'21/1

'22/1'23/1（出所）ブルームバーグ※累積ベース'20/1 '20/7 '21/1 '21/7 '22/1 '22/7 '23/1※新型コロナウイルスの中国での感染拡大が広く報じられた
2020年1月21日から集計 （出所）IIFより大和アセット作成

1/3

業績見通しは良好で、割高感もみられず、上昇余地はあると予想
株価は、企業業績を表す「1株当たり純利益（EPS）」と、市場の需給などを反映する「株価収益率（PER）」に分解することができます。今

図表3 12カ月先予想EPS成長率の推移（前年比、％）
40

般インドの株価指数の上昇に関しては、PERの上35昇よりも、EPSの高い成長率にけん引されたもの30と考えます。

25

企業業績について、明るい見方が優勢

20

主要先進国の景気後退懸念があるにも拘らず、

15

インドの12カ月先EPS成長率【図表3】は前年比10+20%前後の高い伸びが続いており、企業業績見5

通しは良好と言えそうです。また、年初には一時的に業績下方修正の企業が増えましたが、4～5月に発表された決算では、市場予想を上回るものが多く、株価上昇に繋がりました。特に、収益減が懸念されていた米中小銀行を顧客とするIT銘柄に関しては、想定を上回る決算となりました。
また、今後の業績見通しを考える上での参考指

0'16/1 '17/1 '18/1 '19/1 '20/1 '21/1 '22/1 '23/1（出所）リフィニティブ※MSCIインド指数ベース

図表4 S&Pグローバル社PMI（中立=50）65

55

すリビジョン指数をみると、6月に入り約8カ月50

業数が多いことを表しています。加えて、S&Pグ

40

サービス業が2010年以降のピーク域、製造業が35

約2年半ぶりの高水準近辺にあるなど、企業景況

30優勢とみられます。

バリュエーションの割高感は見当たらず
インドの株価指数が史上最高値を更新したにも拘らず、バリュエーションを示す12カ月先PERをみると【図表5】、過去5年の平均程度に留まり、割高感は見当たらないと言えそうです。足元は、2023年4月、約13年ぶりの高水準

2023年5月、約2年半ぶりの高水準

45

ローバル社が発表するPMIにおいても【図表4】、感は好調で、先行きの業績に関して明るい見方が（2020年6月～2023年5月）

60標として、企業業績の上方、下方修正の状況を表ぶりにプラスに転じました。業績の上方修正の企（2016年1月初～2023年6月21日）

製造業PMI'20/6'20/12'21/6'21/12

サービス業PMI'22/6

図表5 インド株の12カ月先予想PER（倍）27（2018年6月15日～2023年6月15日）〔+2σ〕

24〔+σ〕
21〔平均〕

モンスーンの進行（雨期入り）がやや遅れ、来年の個人消費などに影響を与えうるカリフ（雨季）の植え付けの進展に注意が必要です。ただ、一時的な天候不順で売られる場合は、中長期的な発展を評価する外国マネーの流入を促す可能性もあり、モンスーンが株式市場に与える影響は過去に比べて低減されると予想します。

'22/12（出所）ブルームバーグ

18〔-1σ〕〔-2σ〕

15
12'18/6'19/6'20/6'21/6'22/6'23/6※MSCIインド指数ベース、※平均と標準偏差（σ）は過去5年から算出（出所）リフィニティブより大和アセット作成
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製造業大国の構想が次第に現実になり、世界からの注目度が高まる「メイク・イン・インディア」が本格的に始動し、中長期的な高成長に寄与
インドのモディ首相は2014年の首相就任後、「メイク・イン・インディア」の製造業振興を揚げ、構造改革を敢行し、ビジネス環境ランキングを大幅に向上させました。さらに、2020年に【図表7】で示した製造業振興策の導入も奏功し、多国籍企業のインドへの投資が顕著に増加しました。加えて、米中

図表6 政府が目指す電子機器製造の輸出額（億米ドル）1,200

摩擦がエスカレートする中、インドは中国からのサ1,000

プライチェーン分散化の有望な投資先となっており、800時流に乗っているといえそうです。
車、ダイキン工業等が相次いで大型投資を発表し、400

6月20日には米EV大手テスラのイーロン・マスク

200

CEOが大規模投資の示唆、22日には米半導体大手マ0

イクロン社の工場建設の発表もあり、世界からの注【図表6】を含めて、モディ首相の野心的な製造業大国の構想は次第に現実になりつつあります。中長

2026年度600

今年5月にはアマゾンやフォックスコン、現代自動目度が高まりました。

2020年度電子機器合計

うち、携帯電話

うち、ITハードウェア※ITハードウェアの2020年度の輸出額はゼロ。2020年度は実績値で、2026年度は目標値。
出所：インド電子工学・通信技術省

期的には、製造業のノウハウの蓄積が進むにつれ、高い経済成長と株価上昇につながると期待されます。
図表7 インド政府が発表した主要な製造業振興策
生産連動型優遇策（PLIスキーム）• 対象製品の販売の増加分に対し奨励金を支給。奨励金は売上高の増加分に対して2～6％を支出• 2023年5月末の時点で、計2兆500億ルピー（約3兆3,800億円）の予算を割り当て• 2023年5月末の時点で、14分野を網羅し、自動車産業、携帯電話、医薬品、先端化学電池、通信機器、ITハードウェア、食品加工等が含まれる

電子部品・半導体製造促進政策（SPECS）• 電子部品や半導体の設備投資に対し25％を支出• 対象は、指定されている電子部品や製造用資本財

電子機器製造クラスター計画修正版（EMC2.0）政策• 包括的なサプライチェーン/エコシステムの構築が柱• クラスターを形成する条件に沿うアンカー企業に対し、クラスタープロジェクト費用の50％、共通施設センター建設の75％を提供するなど（いずれも上限がある）（出所）各種報道により大和アセット作成

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