IR STREET Report :株式会社キューブ

（7112・東証グロース）～見据えるのはゴルフのその先。ラグジュアリーブランドの展開で世界を狙う小売り企業～
会社概要
コード7112

業種：小売業創業

1994年10月

上場

2022年10月

2023/3/6
株価データ

代表者
松村 智明
本社 東京都港区赤坂2-17-7
事業内容 MARK&LONA 等の自社ブランドの衣料品の企画、並びに小売・卸売事業
主要株主 エヌエックスシー・ジャパン（合）(35.8%)、松村智明（20.4％）、松村里恵（16.7%)、MSIP*2023/3/2終値

CLIENT SECURITIES(2.4%)、長谷川和美 (2.3%) (上位５位まで。2022年12月31日現在)

ラグジュアリーブランドでゴルフ界に新風を巻き起こす■会社概要：同社はラグジュアリーゴルフブランド「MARK＆LONA」等、自社ブランドの衣料品の企画販売等を手掛ける企業。学生時代から最先端のファッションに造詣が深かった松村代表が、自身のライフワークであるスノーボード業界において、海外の先端ブランド商品を手掛けるセレクトショップ「SPINY」を創業。その後、キューブへと社名変更した後、当時トレンド感に乏しかったゴルフ業界向けにラグジュアリーゴルフブランド「MARK＆LONA」を立ちあげ事業を拡大、2022年10月に東証グロースへ上場を果たした。直近売上高は約55億円、営業利益は約9億円。22年12月末時点での従業員数は63名。

■事業内容：同社の主たる事業はゴルフ関連の衣料品及び雑貨等の企画販売であり、セグメントも同事業のみとなる。主力ブランドの「MARK＆LONA」はドクロのマークをモチーフとし、ウェアからゴルフバッグまで、ゴルフ関連の様々な商品を展開。例えばゴルフのトップスでは最高額で約12万円、ゴルフバッグでは同じく約21万円と、ネットショップでは高くとも数万円台に収まる他社製品とは一線を画す高価格帯の商品を揃えている。一見すると消費者に敬遠されそうなほどの価格だが、同社は商品の大半を定価で販売できており、在庫回転率も直近で10.6回と、高い販売力を備えている。この販売力の高さを可能とするのが、同社の重要戦略である１）ラグジュアリーブランド戦略と２）データ分析と多様な販売チャネルを活用した販売戦略にある。同社の商品は右図のとおり、高級感とファッション性を合わせもち、保守的なスタイルが常識だったゴルフウェア業界に独自のデザイン感覚を取り入れ、従来とは異なる“ラグジュアリーな”ゴルフブランドである点を訴求している。出店先は国内ではギンザシックスや表参道ヒルズなどの高級商業施設等に限定。海外ではイタリアや韓国の有名ブティック先に出店。直近では木村拓哉氏をアンバサダーに迎える等、ブランドとしての希少価値を高めることで、購買意欲を高めている。こうした商品を効果的に販売促進する手段となるのが、同社の販売戦略である。同社の販売戦略は、オンラインとオフラインを組み合わせて新たな顧客体験を訴求するOMO戦略が中心。直近
22/12期における販売チャネル比率は、海外卸が約41％（うち韓国が38％）、国内リテールが27％、国内卸が約11％、EC（D2C）が約21％となっており、多様な販売チャネルをもつ。SNSやメルマガといったオンラインでのコンテンツ配信と、実店舗での体験を通じて国内外でブランド価値を訴求しながら、データ分析を活用した商品管理によって市場への商品流通量を戦略的にコントロール。商品の枯渇感を醸成することで、ブランドの希少価値を高め、高級なものを高級なまま買ってもらえる、高い定価消化（販売）率を可能としている。同社曰く、ラグジュア
リーブランドかつ高い定価販売率を有する競合はほかに存在していないとのこと。 ラグジュアリーブランドとしての展開から、顧客層にも特徴がある。同社の顧客層は30代～50代がメインであり、従来のゴルフ像からイメージされる60～70代の層よりもやや若い世代が多い。男女比については、国内では男性7割、女性3割だが、ゴルフブームにある韓国では半々の比率であり、その他の海外では女性顧客が多い状況となっている。

株価
出来高¥1,091

時価総額 6,627百万円

57,180株

EPS（予）

108.50円

PER（予）

10.06倍PBR（実）

1.81倍

自己資本比率*

79.5%

ROE*

23.0%

1株配当予想0.00円

配当利回り（直近30日平均）■市場環境：市場環境としては、現在の主力事業である１）ゴルフ用品市場と、今後の成長の基軸となる２）ラグジュアリー市場の2つが主な対象となる。ゴルフ用品市場については、コロナ禍前である2019年時点の国内市場規模は2,653億円と、横ばいが続いていた（矢野経済研究所の調査による）。しかし、コロナ禍の到来により、三密を回避できる屋外アクティビティとしてゴルフが再注目され、若年層の新規参入やゴルフを再開する層が出現し、世界的にゴルフの再ブームが到来。同研究所の調査によると、2022年の同市場規模は3,092億円まで成長する見込みであり、コロナの影響で出遅れる他の屋外スポーツに比べ、高い成長が見込まれている。プロゴルファーが世界的に活躍する韓国においても同様のゴルフブームが起きており、同社の韓国向け卸の売上高が前期より+76％となっている点からも、ブームの高さがうかがえる。また同社は、ゴルフ用品のくくりにとどまることなく、ラグジュアリーブランドとしての強みをいかすことで、更なる巨大市場であるグローバルラグジュアリー市場をメインターゲットに見据え、販売を展開する方針。ラグジュアリー市場全体の市場については、2021年の3,495億ドルから、2026年には約5,100億ドルへと、現在の巨大市場から更なる成長が見込まれている。
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-％*いずれも22/12期末※同社資料より作成

代表者略歴

代表取締役社長 松村 智明 氏
1967年5月25日生まれ クリエイティブディレクター
1992年7月

日立情報通信エンジニアリング入社

1994年10月

セレクトショップSPINYを開業

1994年12月

現キューブ設立時入社

2004年6月

同社代表取締役社長（現任）1→同社のIR情報の詳細は＞＞こちら

IR STREET Report :株式会社キューブ

（7112・東証グロース）～見据えるのはゴルフのその先。ラグジュアリーブランドの展開で世界を狙う小売り企業～
業績推移

ラグジュアリーブランド企業として、新規出店の加速へ

売上高（億円）■成長戦略：同社の成長戦略のテーマは、「ブランドの深化とラグジュアリーブランドの本格展開」にあり、基本方針は1）グローバル展開の強化、２）MARK&LONAブランドの深化、３）コラボレーションによるブランド開発の３つ。既に海外売上高が全体の4割超を占める同社には、海外戦略のノウハウが培われている。今後は海外向けアプリを開発し、SNSや動画でのPRを強化し、海外での知名度を向上。ポップアップショップ等の出店によるOMO戦略を通じ、培ったノウハウをもとに、越境ECとしての拡大を図る。主力のMARK&LONAについては、従来有していなかった大型路面店の出店に乗り出し、店舗とECのさらなる相乗効果を図るほか、複数の新ブランドを立ち上げ、Z世代を含む多様な世代への浸透を図る。また、強みの1つであるブランド力・クリエイティビティを生かし、ゴルフ以外の分野にも進出。まずはゴルフと親和性のあるサンケアプロダクトやアイウェアにおいて他企業と共同開発を進めており、ゴルフ用品の周辺需要の獲得を通じ、ゴルフに留まらない、日本屈指のラグジュアリーブランド企業の確立を目指す方針だ。

■業績・財務：同社は23/2/14に上場後初となる本決算を発表した。売上高は55億円（前期比+42.5％）、営業利益は9億円（同+32.0％）と、21/12期に続いての高成長を続けている。OMO戦略によるチャネル間のシナジーが発揮され始めた中で、コロナ禍の到来によるゴルフブームも追い風となり、全販売チャネルで好調、特に韓国やイタリアなどの海外卸が大きく伸び、11月に発表した上方修正を上回る着地となった。利益面についてはファブレスでの展開という点もあり、直接的な原材料高騰の影響は少ない。一方で販売チャネルごとで粗利率が異なるため、同社としては最も粗利率の高いEC比率も高める方針。財務指標については、営業利益率は16.3％、ROEは23.0％と高水準にあり、自己資本比率も約80%と健全。今期予想は売上高で前期比+7.1％の59億円、営業利益で同+5.5％の9.5億円の予想。前期までの伸びからすると保守的な予想にみえるが、韓国におけるゴルフブームの過熱が一旦は落ち着くことに加え、今期を投資の期として捉えていることから、この予想値としているとのこと。今期は、同社初となるMARK&LONAの大型フラッグシップストア（100坪相当）を4月にオープン予定のほか、東海エリアへの新規出店など、実店舗の出店を強化。海外においても、世界的ゴルフイベントであるPGA SHOWへの出展や、米国でのOMOストア出店、台湾での卸売り開始など、積極的な店舗展開を図る。出店効果の顕在化には時間を要するだろうが、これらの積極的な投資を吸収し、ブームの恩恵を受けた過去業績を超える業績予想である点には期待したい。なお、同社では2025年12月期を目途とした中期成長目標として、売上高でCAGR（年平均成長率）15％以上、営業利益で25％以上、営業利益率20％超、ROE15％以上といった高い成長目標を掲げている。

営業利益率

59.5

55.5

17.6%

39.0

21/12

（百万円）

16.1%

16.3%

22/12

21/12期

23/12（予）22/12期

23/12期（予）

売上高

3,900

5,559

営業利益

687

907

957

（営業利益率）（17.6％）（16.3％）（16.1％）

経常利益

690

898

950

当期純利益

681

609

659配当（円）

0.00

0.00

0.00

EPS（円）

127.71110.58108.56

ROE（％）

83.8

23.0

-

5,954

企業分析

Strength（強み）

Weakness（弱点）・ラグジュアリーブランドとしてのブランド力
・ブランド力をもととした高い定価販売力
・ネットと実店舗を併用したOMO戦略
・海外卸における韓国依存
・実店舗における減損リスク
・ECチャネルの成長

Opportunity ・米国やイタリアでのブランディング、実店舗展開（成長機会） ・ゴルフ以外の新商品の投入

Threat・ゴルフブームによる特需の反動

・ゴルフ用品市場の飽和■株価・株主還元：昨年2022年10月に上場した同社は公募価格2,140円に対し（脅威）・海外ブランドなど、競合他社の参入
初値は2,190円で+2.3％の穏当なスタートとなった。2/24現在の株価は1,110円で、時価総額は約67億円、予想PERは10.23倍。決して高くない初値ではあったが、上場後5か月弱で約半値となり、上方修正を行った上での上振れ着地にもかかわらず、予想PERで10倍台の推移が続いている。東証発表の集計によれば、小売業に分類される企業の22/3期決算におけるROEは8.26％、営業利益率は3.90％となっている。同じく東証発表の1月末時点でのグロース市場の小売業企業28社の単純PER（実）は38.9倍である。同社をみると、ROEの前期末実績は23%、中期目標値で15%以上、営業利益率では同実績16.3%、同目標値20%以上を掲げており、上述の小売業の水準を大きく上回っている。また規模は異なるものの、スポーツウェアのノースフェイスを手掛けるゴールドウイン社の2/24付PER（予）は26.1倍、ブランド重視のキャンプ用品を手掛けるスノーピーク社は同27.6倍、デサント社は29.4倍と、同社のPER10倍台とは開きがある。今期は投資がかさむとはいえ、数値からみればPER10倍台は割安の水準にあるものと思われる。上場して日が浅くトラックレコードが少ない点も加味されていると思われる⇅同社初となる青山の大型路面店は2023年4月オープン予定。ラグジュアリー感
ため、今期より開始した月次リリースの開示など、今後のIR強化にも期待したい。
を前面に押し出した店舗となるとのこと配当については当面の間成長投資を重視するため、無配としている。なお、大株主1位にあるエヌエックスシー・ジャパン（合）は、松村代表の知人であり、同社の元社外取締役の人物を介し、2017年より出資を受けている。同社の説明によれば、当面の間は安定株主として上場時の株主比率を維持する方針とのこと。

従来のゴルフのイメージを覆すユニークかつラグジュアリーなデザインによるゴルフ関連グッズを、SNS等のオンラインと実店舗を組み合わせたOMO戦略を通じて販売することで、ブランド価値を維持した高い定価消化率が可能となる同社。
今後の大型路面店の出店や海外進出の本格化、新商品展開等が奏功すれば、松村社長が長期の成長イメージとして掲げる、ゴルフに留まらない、日本屈指のラグジュアリーブランド企業として躍進する日も近いのかもしれない。
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