しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd. 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp

投資環境2023 年 12 月 15 日

ＦＲＢ、3 会合連続で政策金利据え置き― 今回のＦＯＭＣのポイント ―

政策金利を 3 会合連続で据え置き

利上げ終了を示唆

インフレ見通しを引き下げ



政策金利見通しも引き下げ、来年３回の利下げを示唆



利下げ開始時期も議論

市場は来年の利下げの織り込みが一段と前のめりに▣ 3 会合連続で政策金利を据え置き、利下げ開始時期も議論
米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は 12 月 12、13 日に開いた米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で、政策金利であるフェデラルファンド（ＦＦ）金利の誘導目標を 5.25～5.5％に据え置くことを決めました。
据え置きは３会合連続になります。
この会合では、インフレ見通し、政策金利見通しが引き下げられたことに加え、パウエルＦＲＢ議長が利下げに言及したことを受け、市場の来年の利下げ観測が一段と強まる形になりました。
声明文では、経済活動の伸びが 2023 年７－９月期の力強いペースから減速してきたと分析するとともに、インフレについては、この１年で緩和したものの、依然として高いと指摘しました。
会合後の記者会見でパウエルＦＲＢ議長は、利上げサイクルのピークにいるかそれに近いと述べたほか、利下げの適切な開始時期について議論を始めていることを明らかにしました。
また、パウエル議長はリセッション（景気後退）が起こるとはみていないと述べましたが、利下げの開始時期、利下げのペースに加え、大きな景気後退を招かずにインフレが落ち着くソフトランディング（経済の軟着陸）が実現できるかも今後の焦点になりそうです。
▣ インフレ見通しを引き下げ合わせて公表した米国経済見通しでは、2024 年 10－12 月期の米国内総生産（ＧＤＰ）の成長率を前年同期比 1.4％と前回の 1.5％から引き下げました（図表 1）。2025 年は 1.8％で据え置き、2026 年
図表1. FOMCの米国経済見通し（2023年12月）

（％）

中央値

中心レンジ

2023年 2024年 2025年 2026年
実質GDP成長率
9月の見通し失業率
9月の見通しPCE（個人消費支出）価格指数
9月の見通しコアPCE価格指数
9月の見通し政策金利
9月の見通し

長期見通し

2023年

2024年

2025年

2026年

長期見通し

2.6

1.4

1.8

1.9

1.8

2.5～2.7

1.2～1.7

1.5～2.0

1.8～2.0

1.7～2.0

2.1

1.5

1.8

1.8

1.8

1.9～2.2

1.2～1.8

1.6～2.0

1.7～2.0

1.7～2.0

3.8

4.1

4.1

4.1

4.1

3.8

4.0～4.2

4.0～4.2

3.9～4.3

3.8～4.3

3.8

4.14.1

4.0

4.0

3.7～3.9

3.9～4.4

3.9～4.3

3.8～4.3

3.8～4.3

2.8

2.4

2.1

2.0

2.0

2.7～2.9

2.2～2.5

2.0～2.2

2.0

2.0

3.3

2.5

2.2

2.0

2.0

3.2～3.4

2.3～2.7

2.0～2.3

2.0～2.2

2.0

3.2

2.4

2.2

2.0

3.2～3.3

2.4～2.7

2.0～2.2

2.0～2.1

3.7

2.6

2.3

2.0

3.6～3.9

2.5～2.8

2.0～2.4

2.0～2.3

5.375

4.625

3.625

2.875

2.50

5.4

4.4～4.9

3.1～3.9

2.5～3.1

2.5～3.0

5.625

5.125

3.875

2.875

2.50

5.4～5.6

4.6～5.4

3.4～4.9

2.5～4.1

2.5～3.3※国内総生産（ＧＤＰ）とPCE価格指数は第4四半期の前年同期比。失業率は第4四半期中の平均値（出所）FRBの資料を基に、しんきん投信作成※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

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は 1.9％と前回 1.8％から引き上げました。
ＦＲＢが重視する物価指標である個人消費支出（ＰＣＥ）物価指数の上昇率は、2024 年が 2.4％、2025年が 2.1％と、それぞれ前回の 2.5％、2.2％から引き下げました。エネルギー・食品を除くコア指数の上昇率は、2024 年が 2.4％と、前回の 2.6％から引き下げました。2025 年も 2.2％と前回の 2.3％を小幅に下回りました。
▣ 政策金利見通しを引き下げ注目されたＦＯＭＣ参加者の政策金利見通しは、2024 年末の中央値は 4.625％と、前回の 5.125％から大きく引き下がりました（図表 2）。１回あたりの利下げ幅を 0.25％とすると、現在の 5.25～5.5％から 3 回引き下げられ、来年 12 月には 4.50～4.75％になる見通しです。
ＦＯＭＣ参加者の政策金利見通しに基づくと、来年 6 月に利下げを開始し、その後は 9 月、12 月に利下げするのがメインシナリオになりそうです。
一方、今回の会合を受け、市場が織り込む来年の利下げ回数が 5 回から 6 回に引き上がりました。早ければ来年 3 月にも利下げを開始するとの織り込みです。
これまでも、市場は来年の利下げを前のめりで織り込んできましたが、この度合いが一段と強まった格好です（図表 3）。とはいえ、これ以上の利下げの織り込みは限定的との見方が広がると、10 年債利回りが 4％を割り込んできている（14 日時点）米金利の動きが落ち着いてくることも想定されます。
今後の経済データ次第ですが、利下げへの過度な期待が後退し、市場の織り込みがＦＯＭＣ参加者の政策金利見通しに近づいた場合には、金融市場が不安定な動きになる可能性があり注意が必要です。
図表2. ＦＯＭＣ参加者の政策金利見通し－ 2023年12月 －
2025年

192

1

2026年

長期見通し

4.75
4.50
4.25
4.00

6

市場の来年の利下げ織り込みが一段と前のめりに

3.75

1

12月12日

12月14日

24/9

24/7

24/6

1(年/月、FOMC)

24/5

3.50

24/12

124/11515.255.00

145.50

24/3

5.500
5.375
5.250
5.125
5.000
4.875
4.750
4.625
4.500
4.375
4.250
4.125
4.000
3.875
3.750
3.625
3.500
3.375
3.250
3.125
3.000
2.875
2.750
2.625
2.500
2.375
2.250

2024年

24/1

心、 目標水準(%)

2023年

図表3. 市場が織り込む政策金利の水準

(％)

23/12

目標レンジの中（参加者数）

FOMC参加者見通し（注）2023年12月は実績(出所）CME FedWatch、FRBよりデータ取得し、しんきん投信作成

431512414141312111183（注）網掛けは中央値（出所）ＦＲＢの資料を基に、しんきん投信作成※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

（シニアストラテジスト鈴木和仁）

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Shinkin Asset Management Co., Ltd. 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp＜本資料に関してご留意していただきたい事項＞※本資料は、ご投資家の皆様に投資判断の参考となる情報の提供を目的として、しんきんアセットマネジメント
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 ご購入時の費用・・・購入時手数料 上限 3.3%(税抜 3.0%)
 ご換金時の費用・・・信託財産留保額 上限 0.3%
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 運用管理費用（信託報酬）
・・・純資産総額に対して、上限年率 1.628%(税抜年率 1.48%)
 その他の費用・・・監査費用、信託財産に関する租税、信託事務の処理に要する諸費用、有価証券売買時の売買手数料等および外貨建資産の保管等に要する費用は、ファンドより実費として間接的にご負担いただきます。また、投資信託証券を組み入れる場合には、お客様が間接的に支払う費用として、当該ファンドの資産から支払われる運用管理費用、投資資産の取引費用等が発生します。これらの費用につきましては、運用状況等により変動するものであり、事前に料率、上限額等を示すことができません。投資信託に係る上記費用（手数料等）の合計額については、ご投資家の皆様がファンドを保有される期間等に応じて異なりますので、表示することができません。
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