プラチナ投資 のエッセンス
2 年から 5 年先のパラジウムの需給見通しと、代替のスイッチで余るプラチナは水素経済へ
プラチナは今年から供給不足が始まり 2027 年までその状態が続く予測だ
が、今後数年間プラチナが不足していても、自動車分野でパラジウムに代わりにプラチナを使う需要は衰えないだろう。水素経済が急速に発展局面を迎える中で、プラチナは地上在庫が引き出されて市場はタイトになる。そこで
本稿では向こう 5 年間のパラジウムの展望、そして多金属鉱石の採掘という柔軟性に欠ける鉱山供給の仕組みが引き起こす市場の不均衡に対し、
PGM の需要がどの反応するかという点を考察していきたいと思う。パラジ
ウムの代替としてのプラチナの需要は両者の価格差が狭まるまで続くが、プラチナ不足が続いてパラジウムが余ればこの流れは逆行し、2020 年代後半
にかけて急速に発展する水素経済のためにプラチナを利用することが可能になるだろう。つまりプラチナの供給不足はエネルギー転換を支える技術開発の妨げにはならないのだ。
パラジウムの需要はそれまで 8 年間不足が続いていた 2019 年にピークを迎えた。その後コロナで自動車の減産に伴ってパラジウム需要も減り、余剰に転じた。しかし半導体不足、バッテリー電気自動車の普及、プラチナの代替需要などでパラジウム需要は伸びなかったにも関わらず 2021 年と 2022 年には再び供給不足となった。自動車販売高が 2025 年までにコロナ前の水準に回復すれば、パラジウム需要は落ち着くだろうが、2025 年からは再びパラジウムの供給余剰となり、2027 年までに 27.9 トンとなるだろう。この増Edward Sterck
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Wade Napier
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Brendan Clifford
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2023 年 9 月

加は 2022 年〜2027 年にパラジウムのリサイクル供給が 37.3 トンに増えるからで、その後も供給余剰は続いて、その量も増えていくだろう。一方のプラチナは 2027 年までに 26.5 トンという大幅な供給不足。プラチナは不足、パラジウムは余剰という不均衡な市場では、2020 年代後半に自動車触媒で今度はプラチナの代わりにパラジウムを使うようになり、その分プラチ
ナは水素経済の発展に利用できるようになるというのが我々の推測だ。
図 1: プラチナは 2023 年から供給不足になる予測

図 2: パラジウムは 2025 年から供給余剰になる予測
WPIC
WPIC

MF

資料: 2013 年-2023 年予測はメタルズフォーカス、2024 年以降は WPIC リサーチ

資料: 2013 年-2022 年はメタルズフォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ

*供給に関する WPIC のリサーチでは、鉱山会社の生産目標を含め公表データのみを用い、調整がある場合はその旨を明記し、WPIC の特定の個人的見解、あるいは『四半期レポート』を作成するメタルズフォーカスの見解を反映したものではない。需要に関するデータも公表データに基づくが、我々独自の分析も含む。
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1

目次 ........................................................................................................................ 2
はじめに ................................................................................................................. 3

パラジウムとプラチナのそれぞれプラチナとパラジウムの自動車触媒の歴史 ........................................................... 4の需給見通しで、二つの PGM の2023 年から 2027 年のパラジウムの展望 – 主要点 ............................................... 9

関連性が明らかに なるパラジウムの供給の展望 ...................................................................................... 11
パラジウムの需要の展望 ...................................................................................... 13
補足: パラジウムの需要の歴史 ............................................................................. 18

目次
図 1: WPIC による 2023 年から 2027 年のパラジウムの需給の展望
METAL FOCUS
ESTIMATES†
2020

2021

WPIC PALLADIUM ESTIMATES‡
2022

2023f

2024f

2025f

2026f

2027f

パラジウムは 2023 年と 2024 年は供給不足が続き、2025 年から供給

PALLADIUM SUPPLY
Refined mine production

Production at mid-point of aggregate guidance ranges

余剰となるだろう- South Africa

2,002

2,726

2,238

2,323

2,578

2,598

2,577

2,582

- Zimbabwe

382

407

404

376

467

471

468

471

- North America

994

897

822

705

819

855

889

906

- Russia

2,826

2,617

2,790

2,485

2,485

2,777

2,777

2,777

- Other

229

236

234

225

225

225

225

225

プラチナの代替となるパラジウム

Total mining supply

6,434

6,882

6,487

6,114

6,574

6,925

6,936

6,961

Total recycling

3,151

3,374

2,792

3,082

3,198

3,528

3,734

3,921

の需要で、内燃機関車の減産によTotal supply

9,585

10,256

9,280

9,196

9,773

10,454

10,67010,882

Automotive

7,997

8,048

8,061

8,107

8,259

8,379

8,260

8,472

Jewellery

175

209

224

224

224

224

224

224

Industrial

1,526

1,572

1,504

1,465

1,394

1,362

1,289

1,289

Total investment

-104

59

-74

1

1

1

1

1

- Bar & coin

12

23

18

1

1

1

1

1

-116

36

-92

0

0

0

0

0

9,595

9,889

9,715

9,796

9,878

9,966

9,773

9,985

-10

367

-435

-600

-106

487

897

897

- Producer inventory movement

PALLADIUM DEMAND- ETF
Total demand
Supply/demand balance

る需要減を補い、パラジウム需要
全体では横ばいパラジウムの供給余剰はリサイク
ル供給の大幅増が背景

資料: 2020 年-2022 年はメタルズフォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ

図 2: WPIC による 2023 年から 2027 年のプラチナの需給の展望
PUBLISHED PLATINUM
QUARTERLY ESTIMATES†
2020

2021

2022

WPIC ESTIMATES‡

2023f

2024f

2025f

2026f

2027f

PLATINUM SUPPLY
Production at m id-point of aggregate guidance
rangesRefined m ine production- South Africa

3,298

4,678

3,915

3,873

4,262

4,304

4,257

4,227

- Zimbabw e

448

485

480

502

502

603

603

603

- North America

337

273

263

284

311

321

331

336

- Russia

704

652

663

647

624

624

624

624

- Other

202

208

201

205

204

205

204

204

- Producer inventory movement

-84

-93

43

0

0

0

0

0

Total m ining supply

4,906

6,204

5,565

5,511

5,902

6,056

6,019

5,993

Total recycling

1,997

2,079

1,691

1,682

1,869

1,832

1,868

1,861

Total supply

6,903

8,283

7,256

7,193

7,771

7,888

7,886

7,854

Autom otive

2,324

2,555

2,897

3,255

3,605

3,713

3,708

3,845

Jew ellery

1,830

1,953

1,899

1,861

1,831

1,829

1,860

1,886

Industrial

2,018

2,538

2,245

2,628

2,406

2,508

2,461

2,513

Total investm ent

1,536

-56

-640

433

460

460

460

460

- Bar and coin

571

324

225

403

310

310

310

310

- ETF

507

-241

-558

30

150

150

150

150

- Stocks held by exchanges

458

-139

-307

0

0

0

0

0

7,709

6,990

6,401

8,176

8,302

8,510

8,489

8,705

-806

1,293

854

-983

-531

-621

-602

-851

PLATINUM DEMAND

Total dem andSupply/dem and balance†The Platinum Quarterly report and data are preparedindependently for the WPIC by Metals Focus‡WPIC estimates and analysis are based upon
publically available information

資料: 2020 年-2023 年はメタルズフォーカス、2024 年以降は WPIC リサーチ© 2023 World Platinum Investment Council – WPIC®. All rights reserved.

2

プラチナは 2023 年以降、大幅な供給不足が続くだろうはじめに
今回のパラジウムの展望は、今年 6 月に『プラチナ投資のエッセンス』で我々が発表した 2 年から 5 年先のプラチナの展望を補足するもので、さらに歴史的にも関連性の高いプラチナとパラジウムの動きを振り返りながら、
水素経済に重要な役割を果たすメタルという観点についても考察していく。
数年にわたって供給不足が予測されるプラチナは、地上在庫が急速に縮小してタイトな市場になるが、そこで取り上げられるのが、プラチナ不足が水素
経済の発展に水を差すのではないかという懸念だ。しかし幸いにもプラチナを他の PGM で代替できる分野でそれが進めば、その分のプラチナをグリー
ン水素の生産など水素分野での利用が可能となる。具体的には自動車触媒でプラチナの代替としてパラジウムを使う、あるいは工業でプラチナ触媒の代わりにパラジウム触媒を使うなどが挙げられる。
本稿では自動車触媒に焦点を当てるが、パラジウム触媒はその他の工業分野でもプラチナ触媒の代わりに使うことができる。しかしその量はあまり多くなく、また推定作業も難しい。
本稿ではパラジウム市場を動かす要因をプラチナと関連を持たせながら考察していく。自動車触媒でパラジウムの代わりにプラチナを使う動きは、両者の価格が同レベルになるまで続くが、パラジウム市場が余剰に転じる 2025
年から逆転して、今度はパラジウムをプラチナの代わりに使うようになるというのが、我々の考える 大まかな流れである。
こうしてパラジウムがプラチナの代わりに使われるようになれば、その分、プラチナを水素産業に回すことができる。しかし普通はモデルチェンジがな
い 7 年の間にその車種の排ガス制御システムを変えることはないため、触媒が変更されるのはフルモデルチェンジの新モデル車に限られる。つまり2025 年までにパラジウムの代わりに使われるプラチナが、再びパラジウムに置き換わるには長い時間がかかり、水素産業の利用に回るプラチナの量は
当初は少ない。それでも 2027 年までにはプラチナの代替としてのパラジウ
ムの需要は 11.4 トンに達し、その後も増えていくだろう。
図 3: 2025 年にはプラチナの代替としてパラジウムを使う動きが始まるだろうが、それまでに代替として使われたプラチナを再びパラジウムに替える作業は長期間かかる

資料: 2019 年-2023 年はメタルズフォーカス、2024 年以降は WPIC リサーチ© 2023 World Platinum Investment Council – WPIC®. All rights reserved.

3

パラジウム市場が余剰になるにつれて、自動車触媒と工業用触媒でプラチナの代わりにパラジウムが使われるようになるだろうプラチナ対パラジウム、自動車触媒の歴史
プラチナとパラジウムはどちらも多金属鉱石から採掘され、通常はロジウムを含むその他の PGM、そしてゴールドやニッケル、銅などとともに採掘される。プラチナ、パラジウム、ロジウムは排気ガスを浄化する自動車触媒に使われ、 白金族金属として物理的、化学的な細かな違いはあるにせよ似た性質を持っているため互換性が高く、自動車触媒ではどの金属でも目的を達することができる。
代替の仕組み代替の歴史の大きな流れを説明する前に簡単に自動車触媒について説明すると、遷移元素として括られる PGM にはどの金属元素も似たような物理的、化学的特性があるため、様々な用途でどの PGM を使ってもほぼ同じ効果を得ることができるわけだが、それぞれの金属には最も適した用途がある。自動車の排気ガス制御に使うプラチナとパラジウムの場合、プラチナは硫黄による触媒の劣化が非常に少なく、パラジウムは高温での安定性が高い。燃料中の硫黄成分は過去 20 年間でかなり少なくなったため、現在はプラチナとパラジウムは触媒として 1 対 1 の割合で互換性がある。

PGM は多くの物理的、化学的同質性を持ち、多くの用途で互換性がある

自動車触媒の中でどの PGM をどの割合で使うかは、排ガス規制を遵守すべ
く、フルモデルチェンジ対象のエンジン開発、あるいは新しい基準値に達するための制御システムの開発段階で決められる。この段階でその車両に使われる PGM の割合が決められ、通常はフルモデルチェンジがない 7 年間は変更されることはない。たとえその後に金属価格の変動で自動車触媒の経済性が変化しても、排気ガス制御システムを変更して再び承認プロセスを経るなどということは、コストとリスクの面から、特に普通乗用車の場合、非常に稀だ。我々の推測では年間に生産される自動車の約 15% が、開発段階で代替を実施しやすい新しいモデルで、その結果どの金属を増やしたり減らした
りするかという変更は非常に長いタイムスパンの中で起こることになる。つ
まり今行われている、パラジウムの代わりにプラチナを使う動きは、今後長い間にわたって続くということだ (図 3)。
以前の『プラチナ四半期レポート』では自動車触媒でパラジウムの代替となるプラチナの需要は 2023 年で 19.1 トンと予測した。 我々独自の 2 年から5 年先のプラチナ需給予測に基づくと、このプラチナの代替需要は今後も増え続け、2025 年までには年間 31.1 トン以上になる。しかしプラチナとパラジウムの代替はガソリン車でもディーゼル車でも今に始まった新しい現象ではなく、プラチナとパラジウムの間を行ったり来たりする現象は、調達のしやすさ、供給の安定性、価格と浄化作用を考慮した経済性などに影響を受けてきた。
コモディティーの価格は需給のバランスに左右される。供給余剰であれば、採算が合わない供給が抑えられるまで、あるいは新たな需要を市場に誘い込
むまで価格が下がるのが通常だ。逆に供給不足の場合は、新たな供給を市場に誘い出すまで価格が上がるか、または価格の高騰で需要が消えてしまう。
PGM のような多金属鉱石の特徴は価格を左右する要因が複数あって製品の経済価値が決まることだ。従ってその中のある一つの金属を取り巻く環境が変わったからといって、供給サイドが反応することはあまりなく、鉱山供給
はゼロとは言わないまでも、価格弾力性が低い。

© 2023 World Platinum Investment Council – WPIC®. All rights reserved.

42023 年にパラジウムの代わりに使われるプラチナは 19.1 トン、2025
年には 31.1 トン以上にパラジウムの代替としてのプラチ
ナは価格差がなくなるまで継続するだろうしかし、プラチナとパラジウムの間の高い互換性は市場のバランスをある程度保つのに役立っており、過去の例を見ても自動車業界は市場バランスが崩れると、この二つの金属を交互にスイッチして調達してきた。
これより後では、過去のスイッチイングのタイミングが需給ファンダメンタ
ルズにどう影響されたか (図 4)、米国を例にとって自動車触媒に使われるプ
ラチナとパラジウムの割合 (図 5)を見ていきたい。代替が盛んに行われた時期は 1990 年代後半、2000 年代初め、そして 2017 年以降である。この歴史を紐解くことで、現在の市況と今後 5 年間の展望に対して貴重な情報が得られるだろう。
図 4: 過去の例を見るとガソリン車とディーゼル車の過去の代替は、金属の調達と経済的観点に基づいていたことがわかる。プラチ
ナとパラジウムの代替は金属の供給余剰あるいは供給不足に続き、供給の安定とその後の価格の変動も代替を促してきた。

Pt:Pd

資料: ブルームバーグ、ジョンソン・マッセイ、メタルズフォーカス、WPIC リサーチ

図 5: 北米市場は価格の変動に対する反応が一番速い。北米で生産される車両はエンジン容量が大きく、代替によるコスト節減が大きいためだ。

Pt:Pd

資料: 国際自動車工業連合会（OICA）、ジョンソン・マッセイ、メタルズフォーカス、WPIC リサーチ© 2023 World Platinum Investment Council – WPIC®. All rights reserved.

5

1991 年 – 1997 年: 価格を理由に、プラチナの代わりにパラジウム
排気ガスには異なる有害物質が含まれるため、それらを効果的に軽減するには異なる温度で浄化作用が必要で、パラジウム、プラチナ、ロジウムの触媒作用にはそれぞれ最適温度がある。1980 年代はプラチナとロジウムの触媒が 窒素酸化物の軽減と一酸化炭素、炭化水素の酸化に多く使われた。1990
年代後半に法律で規制されるまでガソリンは硫黄分を多く含み、硫黄による触媒の劣化に強いプラチナが必須だった。しかし当時プラチナはパラジウムよりも高価 ( 1993 年〜1997 年は 2.8 倍)だったのと、パラジウムが供給余剰だったため、プラチナとの代替が行われ、硫黄による触媒の劣化を抑える
ために、パラジウムはプラチナに対して 2:1 の比率で使われていた。
1999 年– 2002 年: パラジウムの輸出減で、パラジウムの代わりにプラチナ
1990 年代の終わり、ロシアの内政問題がこじれてパラジウムの輸出が滞り、向こう 3 年間で半減したため、1999 年にパラジウムは大幅な供給不足に陥った。さらに価格も高騰し、価格変動による影響を避けるために、プラ
チナを代替とする動きが急速に広まった。この時の比率はプラチナ１に対してパラジウム 2 だったが、エンジン制御の電子化がほとんど進んでいなかったことと、排ガス規制の基準値が今よりもかなり低かったことが背景となって、近年の他の時期に比べると非常に早いスピードで代替が進んだ。

プラチナとパラジウムの間の代替需要は過去にも多くあった

2002 年 – 2007 年: パラジウムの供給過剰とガソリンの硫黄分軽減で新モデ
ル車の触媒装置にパラジウムが多く使われる
西側諸国では硫黄分の少ないガソリンの開発が進み、2002 年にはロシアのパラジウム輸出制限も緩和されたため、ガソリン車の触媒装置に再びパラジウムを使う傾向となり、プラチナとの代替は非常に高い確率で停止した。この時期、欧州では普通乗用車でディーゼル車の人気が高まり、ディーゼル車にはプラチナ、ガソリン車にはパラジウムという図式が固まった。これは低温のディーゼルエンジンは硫黄分に対してパラジウム触媒の効率が下がるためだった。しかしそれでも大型のディーゼル車やある種の普通乗用車では、
プラチナよりも安いパラジウムが使われていた。
2007 年 – 2016 年: ロシアのパラジウム供給で市場が潤う
2007 年〜2011 年にはロシアのパラジウム輸出規制が緩和され、国家機関
Gokhran によって国家備蓄から積極的に輸出された。このため市場には十分にパラジウムが出回り、ガソリン車でプラチナの代替としてパラジウムを使う動きがさらに促進され、ディーゼル車でも多少進んだ。2012 年以降パラジウムは供給不足となったが価格はこれに反応しなかった。Gokhran は少しずつ輸出を減らして 2013 年には公式に停止したが、ロシアの国家備蓄の残りはスイスに移管され、そこから輸出されているとも噂された。2015
年からはパラジウム ETF の売却が始まり、これも 2016 年を通じてプラチ
ナの代わりにパラジウムを代替とする動きを支えた。

価格差と安定供給への不安が、これまでで 40.4 トンになる、
パラジウムに代わるプラチナの需要を支えてきた2016 年– 現在: ロシアの地上在庫は消滅、自動車メーカーはパラジウム不足に対応するため、プラチナで代替
パラジウムの供給不足は 9 年間続いて、ロシアとスイスのパラジウム在庫も底をつき、2010 年代を通じてパラジウム ETF の売却も少しずつ減ったことで、非常にタイトな状況にあるパラジウム市場に対して価格が反応し始めた。2017 年にはパラジウム価格がプラチナを超え、供給不足はまだ続く予© 2023 World Platinum Investment Council – WPIC®. All rights reserved.

6b測だったため、プラチナによる代替が始まると考えられ始めた。2018 年にはその気配も感じられたが、自動車メーカーは肯定も否定もせず。これは当然で、積極的に代替を行なってもパラジウム不足が解消するわけではなく、逆にプラチナの需要を明確にすることで価格が上がってしまうからで、当時
パラジウムは約 300 ドル /オンスから 3000 ドル/オンスにまで高騰していたため、メーカーはコストに非常に敏感だった。我々の想像ではこの時期にプラチナによる代替が急速に進んだと思われる。確証は得られないが、費用のかかる浄化装置部品の変更を避けながらもコストを抑え、中国の「国5/6」や 「Euro 6d」などの新しい排ガス規制に対応するためのシステムの再設計が必要であった新モデル車に対して、代替が行われたと考えられる。
ガソリン車の排気後処理システムである新トリメタル触媒の開発も、プラチナの代替需要を促した。パラジウムと 1:1 で代替が可能なプラチナを使うことで大幅なコスト軽減となり、またパラジウムの安定供給に対する不安の解決にもなることから、この代替の動きは進み、2023 年には代替によるプラ
チナの需要は 19.1 トン、これまでの合計は 40.4 トン以上となった。
プラチナ価格はまだパラジウムを下回っており、2025 年までのプラチナの代替需要は年間 34.2 トン以上でピークを迎えるだろう。ただ、プラチナが代替として使われるのは自動車生産のうち約 15% を占める新モデル車に対してのみで、我々が予測するこの代替需要が、今度は逆方向になるには非常に長い期間を要することに留意すべきだ。しかし、逆行の流れはゆっくりであっても確実に進み、水素経済分野にプラチナが使えるようになっていくだ
ろう。

代替のスイッチング
今年からプラチナ市場は供給不足に、パラジウムは 2025 年から供給余剰になり、プラチナとパラジウムの価格も徐々にその差が縮まっていくだろう。
これに伴って、プラチナ代替の需要も弱まり、2025 年からは逆にパラジウ
ムをプラチナの代替として使う流れになるというのが我々の予測だ。しかし2025 年からこのスイッチングが始まるとしても、パラジウムの代替はフルモデルチェンジが行われる新モデル車から行われるため、2025 年がそれまでのプラチナ代替需要のピークとなるのは変わりない。
2025 年から予測されるパラジウムの供給余剰の背景は、厳しくなった排ガス規制に対応するために浄化装置に使われる触媒の量が増えていた時期に生産された車が廃車となり、そこからの高品質なパラジウムのリサイクルが増加してすること、パラジウムの鉱山供給は需要に合わせた調整が難しいことの２点である。通常、供給余剰の市場では需要に合わせて供給の調整が行われるが、パラジウムは他の金属を採掘する際の副産物であるため、価格に合わせてパラジウムのみの供給を調整することは困難だ。例えば、ノリリスク
ニッケルは世界のパラジウムの鉱山生産の約４割を占めるが、主産品のニッ
ケルに比べるとパラジウムは長期的な生産計画を変更するほどの収入源とはなっていない。同様に南アフリカの鉱山会社でも、近年のパラジウム価格、さらにはロジウム価格の高騰で過去最高となる利益を得たにも関わらず、パ
ラジウムの生産を増やす努力は行われていない。このようにパラジウムの供
給サイドの反応は鈍く、パラジウムの供給増加に反応するのはもっぱら需要
サイドとなる。これと対照的なのがプラチナ市場で、自動車需要と工業需要の成長、燃料電池自動車や水電解装置に伴うグリーン水素関連の需要の急増
で、今後供給不足が予測されている。

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7

多金属鉱石の採掘によるパラジウ
ムの鉱山供給は、価格に対してあまり反応せず、供給余剰に対する反応は需要側プラチナ市場がタイトになり、パラジウム市場が余剰になるに伴って、自動車メーカーはモデルチェンジを行う新モデル車で代替の方向をスイッチするだろう。我々のベースケースシナリオでは、代替の変更は年間の自動車生産の約 15% を占める新モデル車でのみ行われるとしているが、これだと 2027
年までにおよそ 11.4 トンのパラジウム需要を作り出し、これはその後も増加するだろう。

自動車分野でパラジウムに代わるプラチナの需要は 2025 年に 31.1
トン以上に達するだろう

図 6: パラジウムに代わって使われるプラチナは年間 19.1 トンに増え、2025 年にピークに達する。その後、パラジウムの供給余剰で代替のスイッチングが行われるだろう

現在の代替の逆である、プラチナに代わるパラジウムの需要は 2027
年までには 11.4 トンになる予測

資料: 2018 年-2023 年はメタルズフォーカス、2024 年以降は WPIC リサーチ

安定供給への懸念、リサイクル供給で緩和
近年プラチナによる代替を促進している要因の一つには、ウクライナへの軍事侵攻後のロシアの安定供給に対する懸念がある。ロシアは世界のパラジウ
ム鉱山生産の４割を占める (ロシアのプラチナ生産は世界の 11% )重要な生産国だ。
しかしロシアの供給に関しては、この先数年間は懸念事項とはなっても、それを乗り越えた後は、パラジウムのリサイクル供給が大幅に増加する予測なのだ。図７に見るように、そして平均的な車の寿命は 12 年前後であることを考えると、今後数年間に廃車となる車は、特に北米と欧州では触媒装置にパラジウムを多く使っているものが多いため、そこからのパラジウムの回収が進むことで、供給が増える。我々のリサーチによると、2029 年と 2030
年までに、欧州と北米のリサイクルによるパラジウム供給は、自動車のパラジウム需要予測を上回るまでになる。
図 7: 北米のパラジウム市場は 2030 年までに、リサイクル供給が需要を上回って循環性を達成する

北米では 2030 年までにパラジウムのリサイクルが増えて自動車需要を超えるため、国内の重要資源の確保に役立つ

資料: WPIC リサーチ、ジョンソン・マッセイ、2013 年-2018 年は SFA(オックスフォード)、2019
年-2022 年はメタルズフォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ© 2023 World Platinum Investment Council – WPIC®. All rights reserved.

8

2023 年-2027 年のパラジウムの需給の見通し
WPIC によるパラジウムの向こう 5 年間の展望は、一言で言うと 10 年続いた供給不足から供給余剰への転換だ。自動車のパラジウム需要は増え、コロナ禍以前の 279.9 トンには届かないが、264.4 トンに達する。しかし工業需
要は減少、宝飾品需要は増減なしであろう。

図 8: 工業と宝飾品需要の低迷を自動車需要の成長が補い、全体ではコロナ禍以前とほぼ変わらない
12000
Pd. Demand (Koz)

10000
8000

6000
4000
2000
0

-2000
2010
Bar & Coin

2015
Industrial

2020
Jewellery

2025f
Automotive

ETF

資料: ジョンソン・マッセイ、2013 年-2018 年は SFA(オックスフォード)、2019 年-2022 年はメタルズフォ
ーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ

我々の予測の焦点は、この期間に供給が 37.3 トン以上に増えることだ。増加の最大要因は 2023 年から 2027 年の間に廃車処分される自動車が、排ガス規制が大幅に厳格化されたために触媒装置にパラジウムをはじめとするPGM を大量に使った時期のものであるためだ。一方鉱山生産は、ロシアと南アフリカの各社の生産目標の中間値を合計すると過去最大の生産量に達する。しかしこの生産目標は対ロシア制裁の影響と南アフリカの社会経済の問
題、バスケット価格、電力不足などを考えると、目標通りの達成が可能かど
うか、多くの不安が残る。
2023 年-2027 年 の見通しのまとめ (数値は全て予測も含めて 2022 年から
202 年の増減)
-

-

-

-

鉱山供給は 7% 増加。ロシアと南アフリカの鉱山生産が溶鉱炉
メンテナンス後に平常の水準を回復。リスクは南アフリカの計
画停電と対ロシア制裁による西側諸国からの調達難。
リサイクル供給は 2027 年までに 40% 増加。世界中で排ガス規制が厳しくなった時期にパラジウムを多く使った自動車が今後寿命となり廃車されるため。
自動車需要は 2027 年までに 5% 増加。触媒装置でプラチナに代わるパラジウム需要の増加と、排ガス規制の厳格化、ハイブリッド化が背景。
工業需要はマイナス 14% 。電子材と医療分野で安価なセラミッ
クやベースメタルを使うパラジウム離れが起こるため。

2023 年のパラジウム市場は、溶鉱炉のメンテナンス作業と電力不足が供給に影響するが、需要も伸びないため、18.7 トンという大幅な供給不足だ
が、2024 年にはその不足は 3.3 トンに減り、その後はリサイクル供給が需要の伸びを上回って、余剰が徐々に増え続けるだろう。こうしてパラジウム
は余剰に、プラチナは不足が続く状態になっていくだろう。
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9

将来の見通しを左右するのは供給サイドにあり、その最大要因はパラジウムを多く使ったガソリン車が大量に寿命で廃車となり、リサ
イクル供給が増えること

図 9: WPIC による 2023 年から 2027 年までのパラジウムの需給見通し
METAL FOCUS
ESTIMATES†WPIC PALLADIUM ESTIMATES‡

2020

2021

2022

2023f

2024f

2025f

2026f

2027f

- South Africa

2,002

2,726

2,238

2,323

2,578

2,598

2,577

2,582

- Zimbabwe

382

407

404

376

467

471

468

471

- North America

994

897

822

705

819

855

889

906

- Russia

2,826

2,617

2,790

2,485

2,485

2,777

2,777

2,777

- Other

229

236

234

225

225

225

225

225

Total mining supply

6,434

6,882

6,487

6,114

6,574

6,925

6,936

6,961

Total recycling

3,151

3,374

2,792

3,082

3,198

3,528

3,734

3,921

Total supply

9,585

10,256

9,280

9,196

9,773

10,454

10,67010,882

Automotive

7,997

8,048

8,061

8,107

8,259

8,379

8,260

8,472

Jewellery

175

209

224

224

224

224

224

224

Industrial

1,526

1,572

1,504

1,465

1,394

1,362

1,289

1,289

Total investment

-104

59

-74

1

1

1

1

1

- Bar & coin

12

23

18

1

1

1

1

1

-116

36

-92

0

0

0

0

0

9,595

9,889

9,715

9,796

9,878

9,966

9,773

9,985

-10

367

-435

-600

-106

487

897

897

PALLADIUM SUPPLY
Refined mine production

Production at mid-point of aggregate guidance ranges- Producer inventory movement

PALLADIUM DEMAND- ETF
Total demand
Supply/demand balance

資料: 2020 年-2022 年はメタルズフォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ

図 10: WPIC による 2023 年から 2027 年までのパラジウムの需給見通し
PUBLISHED PLATINUM
QUARTERLY ESTIMATES†
2020

2021

2022

WPIC ESTIMATES‡

2023f

2024f

2025f

2026f

2027f

PLATINUM SUPPLY
Production at m id-point of aggregate guidance
rangesRefined m ine production- South Africa

3,298

4,678

3,915

3,873

4,262

4,304

4,257

4,227

- Zimbabw e

448

485

480

502

502

603

603

603

- North America

337

273

263

284

311

321

331

336

- Russia

704

652

663

647

624

624

624

624

- Other

202

208

201

205

204

205

204

204

- Producer inventory movement

-84

-93

43

0

0

0

0

0

Total m ining supply

4,906

6,204

5,565

5,511

5,902

6,056

6,019

5,993

Total recycling

1,997

2,079

1,691

1,682

1,869

1,832

1,868

1,861

Total supply

6,903

8,283

7,256

7,193

7,771

7,888

7,886

7,854

Autom otive

2,324

2,555

2,897

3,255

3,605

3,713

3,708

3,845

Jew ellery

1,830

1,953

1,899

1,861

1,831

1,829

1,860

1,886

Industrial

2,018

2,538

2,245

2,628

2,406

2,508

2,461

2,513

Total investm ent

1,536

-56

-640

433

460

460

460

460

- Bar and coin

571

324

225

403

310

310

310

310

- ETF

507

-241

-558

30

150

150

150

150

- Stocks held by exchanges

458

-139

-307

0

0

0

0

0

Total dem and

7,709

6,990

6,401

8,176

8,302

8,510

8,489

8,705

Supply/dem and balance

-806

1,293

854

-983

-531

-621

-602

-851

PLATINUM DEMAND†The Platinum Quarterly report and data are preparedindependently for the WPIC by Metals Focus‡WPIC estimates and analysis are based upon
publically available information

資料: 2020 年-2023 年はメタルズフォーカス、2024 年以降は WPIC リサーチ© 2023 World Platinum Investment Council – WPIC®. All rights reserved.

10パラジウムの供給の見通し
鉱山生産
世界のパラジウム生産者が発表している生産目標の中間値を取ると、2023
年は 6% の減産となる。これは数社が溶鉱炉のメンテナンスや電力不足（南アフリカ）などを理由に生産目標を下方修正したからだ。全社を合わせた生産目標を見ると、今後の生産は平常に戻り、 2024 年から 2027 年の 4 年間の 平均は 213.0 トン、5 年間の平均はそのマイナス 1% の 210.5 トン。
図 10: 世界のパラジウム鉱山生産の見通し

南アフリカの鉱山生産は停電に影響されるが、2024 年とそれ以降の生産目標にはそれが反映されているとは言えない

資料: 2020 年-2022 年はメタルズフォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ

2023 年の南アフリカ各社の生産目標は、2015 年と 2019 年の間 (つまりコロナ以前)の平均生産高の１割減となっている。 鉱山生産は 2024 年から2027 年の間にコロナ以前の水準近くまで回復するだろうが、2025 年以降は増えないだろう。というのは、南アフリカの各社ではバスケット価格の変動とインフレリスクが投資計画に影響し、もっぱら現在の生産水準を維持するのが当面の目標になっているからだ。また金利引き上げが続く中では、コモディティー価格の上昇がなければリターンへの期待が持てないため、それも新たなプロジェクト開発の妨げとなっている。
ロシア (ノリリスクニッケル) の 2023 年の年間生産目標は溶鉱炉のメンテ
ナンスのため前年比 11% 減となっている。対ロシア制裁が続く中でも、ノリリスクニッケルは今のところ計画通りの生産高を達成しているが、溶鉱炉の再構築は西側メーカの技術者の協力なしで行われなければならず、2024
年には終了するこの再構築の結果如何が、今後の生産状況を推測する情報を与えてくれるだろう。ノリリスクニッケルはこれまでに、リチウムバッテリ
ーに使われるクラス１ニッケル生産を増やす生産拡張計画を発表しているが、これは同時にパラジウムの生産増にもつながる(プラチナ生産にはそれほど影響しない)。しかしロシアの軍事侵攻が始まって以来、同社は中期から長期の生産目標を撤回したため、この拡張計画が今どうなっているのかは不明だ。だが対ロシア経済制裁と、インドネシアがニッケル銑鉄製錬からEV 用バッテリーのニッケル生産に転換し始めていることがノリリスクニッ
ケルの計画の採算性に影響を及ぼしていることは違いなく、結局は計画が実施されない可能性もある。
これ以外の地域では、ジンバブエの鉱山生産が 2023 年から 2027 年の間に3.0 トン増える予測だ。浅いニッケル鉱床であることと電力不足の心配がな
いため、生産はさらに増える可能性もある。北米のパラジウム生産は、スティルウォーター鉱山のシャフトの修復とカナダのニッケル鉱山の生産増で、6.３トン の増加が見込まれている。
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11

リサイクル供給
リサイクルによるパラジウム供給では、自動車触媒の回収が増え、工業と宝飾品のリサイクルの低迷を補うだろう。我々のリサイクル供給の予測には車種、浄化装置に使われるパラジウムの量、廃車になった時の車両の平均的な年数に関する過去のデータを使ったが、PGM 価格が変動した時に起こる回収率の動きに対する調整はしていない。なぜならば、車両回収業者が行動を変えてもそれは価格には一時的な影響しか与えないことと、我々は PGM 価格を予測する作業はしないからである。
前述したように、2010 年代の自動車触媒にはパラジウムが多く使われており、それらが今後廃車となってパラジウムが回収されることで、リサイクル供給が増える。対照的にこの時期にプラチナを使っていた自動車触媒はほとんどがディーゼル車で、炭化ケイ素基盤のリサイクルは問題が多くリサイク
ルの妨げになっている 。
図 11: 自動車触媒から回収されたパラジウムは世界的に増え、2027 年までには2022 年の 52% 増、37.３1 トン増えて 108.９トンになる予測

パラジウムのリサイクル供給は2027 年には、2022 年の 52% 増

資料: 2020 年-2022 年はメタルズフォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ

廃車の触媒装置から回収されるパラジウムの増加は欧州と北米で特に著しく、2027 年にはそれぞれの地域で過去最高となる 46.7 トンと 29.5 トンになる予測だ。西側諸国ではリサイクルのサプライチェーンが整備されているため一定のリサイクル率が期待できるだろう。中国のリサイクル産業は発展途中だが、同じ時期に 7% 伸びる予測で、2022 年は 6.6 トンだったのが、2027 年には 13.8 トンに増えるだろう。これは中国車の廃車からの触媒装置のリサイクルとしては、排ガス規制適用後の第一波となり、少なくない量の PGM、特にパラジウムが回収できると考えられる。
図 12: パラジウムのリサイクルは欧州と北米の独占市場だが、中国でも急速に発達している。

資料: 2020 年-2022 年はメタルズフォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ© 2023 World Platinum Investment Council – WPIC®. All rights reserved.

12パラジウム需要の見通し
自動車需要
自動車セクターの PGM 需要は地域によって異なる。北米、欧州、中国など
成熟した自動車市場は電動化が徐々に進むが、現在の電動化技術では対応できない車種や地域もある。経済的新興国 (いわゆる「その他の国」)でも電動化は始まっているが、増加中の自動車所有全体では従来の内燃機関車が伸びるだろう。これらの地域でも排ガス規制が強化されているため、例え電気自動車が普及しても、自動車の PGM 需要は安定しているだろう。したがって今後 5 年間のパラジウム需要は年平均で 1.2% 増え、2027 年にはコロナ
後最高となる 264.4 トンになると予測できる。

ドライブトレインの電動化は今後も続くが、経済新興国での排ガス規制の強化が自動車のパラジウム

地域ごとの生産トレンド

需要を支え続けるだろう

図 13: 自動車のパラジウム需要は、地域によって違うトレンドが見られ、コロナ
禍後の低迷に対し、2027 年までに 6% 伸びる。

資料: 2 ジョンソン・マッセイ、20130 年-2018 年は SFA (オックスフォード)、2019 年-2022 年はメタルズフォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ

図 14: プラチナ需要はコロナ禍以前の水準を超えるが、パラジウム需要はフラット2019 年-2022 年（Pd)はメタルズフォーカス、2019 年-2023 年（Pt)は WPIC リサーチ

自動車生産は、高い金利が長く続いて購買力に響くため下方修正はされたものの、2027 年までを通じてほぼ上向き予測である。普通乗用車生産は 2027
年までにはコロナ以前の水準（約 9300 万台）を抜いて、年平均 2.8% 伸
び、2018 年までの 5 年間の平均成長率 2.3% をも上回るだろう。この直近の伸びは、半導体不足問題で生産が減ったコロナ期間に溜まったペントアッ
プ需要が支えている。さらにメーカーの在庫は従来よりもまだ低いレベルにあるため、ディーラーやメーカーが積極的に在庫を増やす動きが自動車の増産につながるだろう。これが我々のベースケースシナリオだが、高い金利のために自動車ローンのコストが嵩む点は無視できないリスクだ。とはいえ、© 2023 World Platinum Investment Council – WPIC®. All rights reserved.

13金利も 2024 年からは徐々に下がるとされているため、このリスクもいずれは解消されるだろう。
自動車の生産台数が増えても PGM 需要の伸びは同様の明確な数字となって現れるわけではなく、地域毎の様々なドライブトレインの組み合わせに影響される。パラジウム需要に一番影響を与えるのは「その他の国」の普通乗用車のガソリン車の増産とハイブリッド化の進行(ハイブリッド車は排ガス規制に定められた有害排気物の基準値を低温でクリアするために内燃機関車よりも多く PGM を使う)で、中国と西側諸国でバッテリー電気自動車の普及に伴うパラジウム需要の低迷を補うだろう。
図 15: 「その他の国」のパラジウム需要は内燃機関車の販売増と排ガス規制強化
で 62% 増、北米はハイブリッド化の浸透で一定して高水準のパラジウム需要を維持、中国と欧州ではバッテリー電気自動車が増える傾向

資料：2020 年-2022 年はメタルズフォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチ、OICA

北米と「その他の国」ではハイブ

自動車の電動化、燃料電池自動車、PGM 需要リッド化と普通乗用車のガソリン

パラジウム需要の８割が内燃機関車の排気後処理システムの需要にあることを考えると、バッテリー電気自動車の普及が進めば需要の将来性に懸念が生じることは否めない。これは需要分野がもっと多岐にわたっているプラチナ（自動車需要は約４割）とは対照的だ。バッテリー電気自動車の生産は、2022 年は 前年比 73% 増、2022 年から 2027 年の間の平均成長率は 26% 、2500 万台にまで達する予測だ。しかし、現在のバッテリー技術ではあらゆる用途の自動車の電動化は不可能であるというのもよく知られた事実だ。
ハイブリッド車は完全な電動自動車までの移行期間としての役割を果たし、充電施設が完備していない地域、あるいは航続距離が長い地域で普及が進むだろう。北米はガソリン車のハイブリッド車の普及が 55% と最も多く、従来の内燃機関車の販売が減る中で、2027 年までの自動車のパラジウム需要が 2.４トン増える背景だ。世界的には、ガソリン車は減るが、ハイブリッ
ド車が増えるために、2027 年まで、2020 年の水準から減りもしなければ増えもしない見通しだ。この傾向は、新しいタイプの自動車を所有したい消費者が普通乗用車全体の生産を支えるため、バッテリー電気自動車の普及の伸びと矛盾していない。重要なのは、ハイブリッド車では、従来の内燃機関車
よりも浄化装置に使う PGM の量が 10% 〜 15% 多いことだ。それはガソ
リンのハイブリッド車のエンジンはスタート時と停止時の温度が低いため、低温かつ低効率な状態で排気ガスの基準に見合う浄化をしなければならないからである。ちなみに我々のドライブトレイン別シナリオには考慮されていないが、リチウムの不足がバッテリー電気自動車の生産に与える影響についてはここを参照されたい。

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14

車の伸びがパラジウム需要を支える

電動化が困難な地域ではハイブリッド車が電気自動車の中間需要。
内燃機関車よりも触媒装置に 10%〜 15% 多く PGM が使われ、普及が進めば自動車のパラジウム需要の成長に貢献する図 16: パラジウムを多く使うハイブリッド車の需要が内燃機関車の生産減を補う
ため、自動車のパラジウム需要は当分の減らないだろう

資料: WPIC リサーチ、OICA

燃料電池自動車は急速に増加し、2030 年までに 150 万台に達するとされる。現在は自動車市場全体の 2% 以下を占めるに過ぎない燃料電池自動車
は、積載量が多く稼働率の高い分野のモビリティーに非常に適している。バッテリー電気自動車に比べてドライブトレインが軽量なため、バッテリーの重量に対して積載量のロスが少ない上に、充電時間が短く、長距離を走る稼
働率の高い車両に向いており、こういった利点が、環境に対する負荷が少な
くコストメリットの大きい手段として商用車や大型車セクターで注目を集めているのだ。大型車用の燃料電池は同等の大きさのディーゼル車の 8 倍以上のプラチナを含有し、2030 年までに燃料電池自動車のプラチナ需要は年間 約 31.1 トン に達するとされる。パラジウムは固体高分子型燃料電池の作動する温度では触媒としての効率が低く触媒被毒も認められるため、プラ
チナやイリジウムのようには燃料電池の触媒には使われていない。したがってパラジウムは水素経済のその他の分野での利用があるにせよ、現在の技術が大きく変わらない限り、プラチナのように燃料電池自動車需要の恩恵を受けることはほとんどない。

燃料電池自動車の普及はプラチナ需要を大きく伸ばすだろう。パラ
ジウムはその恩恵を受けないが、水素経済の他の分野での利用が増えるだろう

図 17: 大型車を主とする燃料電池自動車の普及で、2030 年までに 31.1 トン以上の自動車のプラチナ需要がある「その他の国」では、排ガス規制
資料：2021 年-2022 年はメタルズフォーカス、2023 年以降は WPIC リサーチが強化され、2027 年までには自動車のパラジウム需要が世界最大と排ガス規制各国が強化を続ける排ガス規制と試験プロトコルは今後もパラジウム需要を左右する重要な要因だ。インドの 「Bharat Stage 6 」排ガス基準や、米国が順次導入している「 Tier 3 」規制に対応する新モデル車の登場はパラジ
ウムの需要に貢献するだろう。一方で、「Euro 7」排ガス基準の導入は2027 年まで延期される可能性が高く、そうなれば 2027 年までの欧州の自動車のパラジウム需要は 6.7 トン減るだろう。
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15なるなど、年平均成長率 10.1% が予測される

自動車後進国であるインドなどでも排ガス規制が強化されているが、まだ西側諸国や中国には遅れをとっている。（中国の規制は西側に追いつき、地域
によってはより厳格なところもある。）とはいえ、インドなどの排ガス規制と内燃機関車に偏った自動車需要は、中国が辿ってきた道で、そこから「その他の国」のパラジウム需要の動きを予測することができる。それによれば2027 年までには年平均で、10.1% と大きく成長し、地域としては最も大きく増えるエリアとなるだろう。
図 18: 「その他の地域」で、排ガス規制に対応した内燃機関車が増えることで、パラジウム需要は 62% 増える (2022 年〜 2027 年)

資料: OICA、WPIC リサーチ、ジョンソン・マッセイ、2013 年 – 2018 年は SFA(オックスフォード)、2019 年 – 2022 年はメタルズフォーカス、 それ以降は WPIC リサーチ

米国では 「Tier 3」排ガス基準が徐々に導入され、自動車の排気ガスと大気汚染の軽減が図られている。許容される有害物質の排出量がより厳格になっているために自動車触媒装置には性能の高さが求められ、厳しい基準値をク
リアしなければ販売が許されない新モデル車がパラジウムの需要に貢献している。バッテリー電気自動車の普及も進んでいるが、北米では内燃機関車のハイブリッド化も同時に進んでおり、それが我々の予測期間中の北米の自動車のパラジウム需要の支えになっている。
一方で、当初 2025 年あたりの導入が計画されていた欧州連合の「Euro 7」
排ガス規制は、 基準値が緩和され、技術的や法的に複雑な問題も絡み、さらに産業界の反対などで導入が遅れる可能性が高い。遅延となれば内燃機関
車の触媒装置のパラジウムの量が増える可能性が先延ばしになる一方で、内燃機関車の費用が大幅に抑えられるため増産につながる可能性もある。いずれにしろ全体像としては、欧州でバッテリー電気自動車の普及が広く進めば、この地域の自動車のパラジウム需要は徐々に減少していくだろう。
まとめとしては、内燃機関車の生産は徐々に減っていく中で、より厳格な排ガス規制の導入が今後のパラジウム需要を左右する大きな要因となる。そしてパラジウムの需要の中心は欧州、北米、中国から、経済的後進国や電動化が困難な地域に移っていくだろう。

工業需要
工業のパラジウム需要は全体で 2027 年までに 14% 減り、40.4 トンほどになるだろう。これは家電製品のパラジウム需要の縮小と積層セラミックコン
デンサ (MLCC)や歯科用製品で代替が進んでいる結果だ。パラジウムは高い信頼性が求められる軍事技術分野などの積層セラミックコンデンサや半導体用リードフレームに欠かせないが、パラジウム価格の高騰で節約や代替の動きが強まっている。半導体用リードフレームのパラジウム需要が比較的安定しているのは、代替となるゴールドも今年はプレミアムで取引されているた© 2023 World Platinum Investment Council – WPIC®. All rights reserved.

16

電子材と医療機器のパラジウム需
要は、より安価なベースメタルとセラミックとの代替が進み、低迷するだろう

めだ。電子材需要の低迷も同様に、積層セラミックコンデンサの需要が低迷しているためで、2023 年から 2027 年の需要は全体で平均マイナス 5.0% 成
長となるだろう。
歯科材料分野では、世界的に歯科医療へのアクセスが増えているにも関わらずパラジウムの需要は減っている。ベースメタル合金、セラミック、合成樹
脂など安価な代替があるためだ。世界最大の歯科材料市場である日本では、
パラジウム合金が健康保険でカバーされているが、パラジウムの高騰で保険範囲を超えてしまって歯科医の負担が増えたため、歯科医は全額保険でカバーされる安価な代替材質を使わざるを得なくなっており、予測期間中のパラジウム需要は減少するだろう。
2023 年の化学のパラジウム需要は前年比 8% 増えて 15.6 トンに達し、その勢いは 2024 年も続くだろう。この伸びの背景には 2016 年の中国の第 13
次５カ年計画があり、発展が遅れていた汎用化学製品の生産能力が増強されて需要につながっている。PGM、特にパラジウムは、高純度デレフタル酸（PTA）、酢酸ビニル（VAM）、硝酸などの汎用化学製品生産の触媒に不可欠だ。新規工場設立が大きな需要を作り出し、その後は内部のリサイクル
を通じて毎年少量の補充がある。石油化学セクターの生産能力増強は市場の飽和で滞っているため、化学のパラジウム需要は 2023 年に 15.2 トンでピークとなり、その後、中長期的に 13.1 トンあたりに落ち着くだろう。

表 1: パラジウムベースの触媒が不可欠な化学製品

原材料

製品

高純度デレフタル酸 (PTA)
酢酸ビニルモノマー (VAM)

ポリエステル
ポリビニルアセテート、ポリビニル
アルコール
肥料

硝酸

宝飾品需要
宝飾品のパラジウム需要は非常に少なく、年間需要のわずか 2% を占めるに過ぎない。今後も大きく増えることはないだろう。
水素: 新たなパラジウム需要の可能性
グリーン水素の主役はプラチナであるが、パラジウムも水素経済の発展に貢献する機会がないわけではなく、水素精製、水素貯蔵、水素キャリアとしての触媒に使うことができる。さらに船舶の脱炭素化に役立つゼロエミッショ
ン燃料であるアンモニア燃料の燃焼の際に生じる有害な酸化二窒素の軽減にも使われる。
水素精製は様々な材料から生産された水素から不純物を取り除く重要な過程
で、クリーンな水素は燃料電池などには不可欠だ。パラジウム、プラチナ、
そしてこれらを組み合わせた合金は自動車触媒としての性能同様に、触媒としてこの精製過程を促進する。
一方で、液体有機水素キャリア (LOHC) は安全な水素の輸送と貯蔵法として注目が集まっている。パラジウムとプラチナは触媒として LOHC の水素の吸収・放出を助ける。当初はパラジウムが使われていたが、のちにより安価なプラチナに取って代わられている。

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メタルズフォーカスによるとパラジウムは PGM の水素関連の 2023 年の需要の中では 1% しか占めていないが、この市場はまだ誕生したばかりで、技術もまだ開発段階だ。PGM の水素関連の需要では、特に需要の高い燃料電池自動車などでは過酷な状況でも効率の高いプラチナが 67% と需要の大部分を占めるが、パラジウムも、むろん価格にもよるが液体有機水素キャリア
や水素精製などでは代替として使うことができる。パラジウムが余り、プラ
チナが不足するにつれて、自動車触媒の例を見るまでもなく、我々は化学工業のパラジウムも中長期的な観点から徐々に増えるのではないかと考える。

補足: パラジウム需要の歴史
過去にパラジウムの需要を支えてきた背景を理解することは、将来の見通しを考える上でヒントを与えてくれる。パラジウムの触媒としての特性、比較的豊富な生産量、そして過去にはプラチナよりも安価であったことが、自動車触媒を始め、過酸化水素や石油化学製品などの工業需要、電子材や医療機器の半導体部品など様々な分野の利用を促した。
しかし、様々な用途があるとはいえ、パラジウムの需要の約８割は自動車触媒に集中しているのも事実で、過去 10 年間、2010 年には 25% あったパラジウムの工業需要は、今日では 15% しかない。したがって、パラジウムのファンダメンタルズと今後の展望は自動車セクターの状況とその中でのパラジウムの位置付けに大きく影響されるのである。
自動車セクターにとって、パラジウムの触媒特性はガソリン車の有害排気物を浄化する触媒装置には不可欠だ。一酸化炭素の酸化反応を促して二酸化炭素に変換し、窒素酸化物を窒素と酸素に分解し、大気中に排気される有害な物質を軽減する。パラジウムはディーゼル車の触媒にも少量使われているが、ディーゼル車には一般的には硫黄による触媒被毒に強いプラチナが使われる。
パラジウム需要はこの 10 年間で大幅に増え、2019 年は過去最大の 342.1
トンを記録したが、その後コロナの拡大で急減した。その後はコロナ禍、半導体不足問題、バッテリー電気自動車の普及、そしてガソリン車でプラチナによる代替などで需要は横ばいで推移している.
パラジウムの需要を支える要因
自動車のパラジウム需要を決める４つの要因
第一に直近で最も影響があるのは世界の自動車生産高で、単純に言えば自動車が多く生産されるほど、そこで使われるパラジウムの量が増える。しかし、長い期間にわたって排ガス規制の強化が、自動車生産の伸びを上回るパラジウムの需要を生んできた。2010 年から 2019 年の間、自動車生産は
7750 万台から 9230 万台に増えたが（ 19%増）、この増産とともに車両一台に使われるパラジウムの量が増えたため、パラジウムの需要は過去最大の342.1 トンに膨らんだ。

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図 19: GDP と自動車生産は密接に関連している。GDP 予測が上がると経済活動による生産が増え、消費者購買力が上がる

Source: 経済協力開発機構（OECD）、OICA、 WPIC リサーチ

第二に、より厳しい排ガス規制の導入そのものがパラジウムの需要を促してきた。米国の「Tier 3」、欧州の「Euro 6」、中国の「国 6」 (図 19) などの排ガス規制とそれに関連する世界各国の規制によって、全ての車両タイプ
で 触媒装置に使う PGM の量が増えた。一部では触媒節約の動きにもつながったが、大部分は PGM の量が増える結果となっている。例えば中国は世界最大の自動車生産国であるが、2010 年以来、車両一台のパラジウムの量は約 6 割増し。世界的には 2010 年の水準から年間 62.2 トンものパラジウ
ムが増え続けてきた。
図 20: 自動車生産とパラジウムの使用量の増加で自動車のパラジウム需要は 2019
年に過去最大となった。以下は 2010 年、2019 年、2022 年の自動車のパラジウ
ム需要

資料: OICA、WPIC リサーチ、ジョンソン・マッセイ、国際クリーン交通委員会（ICCT）、2013 年 –2018 年は SFA(オックスフォード)、 2019 年 – 2022 年はメタルズフォーカス、 WPIC リサーチ© 2023 World Platinum Investment Council – WPIC®. All rights reserved.

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図 21: 中国車の PGM 使用量は 2010 年以降、約６割増加し、そのほとんどはガ
ソリン車に使われるパラジウム

資料: OICA、WPIC リサーチ、ジョンソン・マッセイ、国際クリーン交通委員会（ICCT）、2013 年 –2018 年は SFA(オックスフォード)、 2019 年 – 2022 年はメタルズフォーカス、 WPIC リサーチ

第三に排ガス規制に定められた基準値をクリアするために浄化触媒装置に使われる PGM の量は車によって異なるという点。パラジウムは主にガソリン車とそのハイブリッド車に用いられ、ディーゼル車にはあまり使われない。
また同じ浄化効果を達するために使うパラジウムの量はエンジンの大きさに比例しており、 3 リットルエンジン車には 1.5 リットルエンジン車の 2 倍のパラジウムが使われる。したがって、小型商用車の増加、普通乗用車でも高級車や大型車が好まれる傾向、さらにディーゼルゲート事件以降にはディーゼル車よりもガソリン車の人気が高いなどの流れ全てが、パラジウムに有利な状況を作り出した。一般的には中国や経済的新興国の自動車のエンジンは小型だが、西側諸国の自動車には大型エンジンが使われ、したがって使われる PGM の量もより多い。
この傾向は北米で特に明白だ。この地域ではガソリンで走る大型のピックア
ップトラックや SUV の人気が高く、平均的な普通乗用車のエンジンサイズ
は 3.1 リットル (2019 年〜2021 年) であるのに対し、中国車の平均は 1.6リットル。したがって、年間の自動車生産高は北米の方が中国よりも少ないが、2018 年まではパラジウム需要では首位を保っていた。しかしその後中国がより厳しい排ガス規制を導入したため、この順位は入れ替わることになった。
2015 年以降のドライブトレインの人気順位にはディーゼルゲート事件が大きく影響している。欧州ではこの事件によってディーゼル車離れが起こり、プラチナ需要が 5.0 トン減って、パラジウム需要 が 9.2 トン増えた(2015 年〜 2019 年)。さらに最近では、バッテリー電気自動車が 内燃機関車のシェアを奪っており、そのため世界のパラジウム需要は約 15.6 トン減った(2019 年〜 2022 年)が、同じ排ガス基準値を満たすために 10〜15% 多く
PGM を使うハイブリッド車の登場で、その減少を補う可能性がある。ハイ
ブリッド車が触媒を多く必要とするのは内燃機関が常に作動しているわけではないためにエンジンの温度差が大きいからである。

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図 22: 2023 年までにハイブリッド車とバッテリー電気自動車の普及が進んだが、2027 年にかけてもこの傾向は継続するだろう

資料: OICA、WPIC リサーチ

最後に技術革新もパラジウムのファンダメンタルズを支える重要な柱だ。
2019 年に BASF 社はトリメタル触媒を改善、新たなウオッシュコート法によって、低温になるガソリン車の排気後処理システムでプラチナとパラジウ
ムの代替比率を 1:1 で行っても十分機能し、商業的な採算性もあることを証明した。パラジウムは 2012 年から供給不足が続いているために 2017 年からはプラチナよりもプレミアムで取引されている。この価格差が理由でメー
カーはプラチナとの代替を始めたことが、パラジウムの需要に影響しており、今日までに 40.4 トンのプラチナがパラジウムの代わりに使われた。これが触媒装置に使われるパラジウムの増加と自動車生産高の回復による需要の伸びの一部を相殺してしまっているのである。

プラチナ投資拡大を目指す WPIC
ワールド・プラチナ・インベストメント・カウンシル (WPIC)は、具体的な見識の提供と目標を定めたプラチナ投資を促進することを目的として、2014 年に南アフリカの大手 PGM 鉱山会社各社によって設立された。我々は投資家に正確な判断材料となる情報として『プラチナ四半期レポート』、月刊『プラチナ展望』、及び『プラチナ投資のエッセンス』を提供している。また投資家、生産者、経路、地理など全ての面からプラチナ投資のバリューチェーンを分析し、市場の効率を上げ、あらゆるタイプの投資家のために、投資に見合った商品を提供できるようパートナー各社とともに努力を重ねている。

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当和訳は英語原文を翻訳したもので、和訳はあくまでも便宜的なものとして提供されている。英語原文と和訳に矛盾がある場合、英語原文が優先する。

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