貴金属ウィークリー 第63号 – 2024年2月17日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 63 号 2024 年 2 月 17 日

ゴールド
米の CPI が予想を上回った
ことで早々の利下げ予測が消滅し、ゴールドは 2000ドル以下で取引

トルコのゴールド宝飾品製造、法規制やその他の問題で2024年は再び多難に中東のゴールド宝飾品需要は、2022年にコロナ禍以前の2019年の水準を1割超えるなど順調な回復を見せたが、昨年は 前年比マイナス 8% となり、2019年の水準に逆

シルバー
インドは太陽光パネル生産促進のために再び、非関税障壁となる ALMM(Approved List of Modelsand Manufacturers) を2024年4月から導入決定

プラチナ
アングロ・アメリカン・プ
ラチナムの2023年第４四半期の精錬 PGM 生産は前年比 36% 増えて 37.０トン、通年の生産高は前年比マイ
ナス 1% の 118.２トン

パラジウム
パラジウム価格は2018年4月以来初めてプラチナ価格を下回り、長期的展望に陰戻りしている。とはいえ、それでもコロナ禍に大きく影響を受けた2020年の 5割増しで、ゴールド価格が2019年よりも 39% 高いにも関わらず、需要が底堅いことを示している。
しかし「用心深い楽観主義」的な見方が多かった今年初めから、今はより慎重な見方が主流になっている。現地通貨も米ドルも強く、イスラエルとパレスチナ間の紛争に対する懸念など、センチメントは悪化している。このような状況の中で、我々は4月終わりの イスタンブール宝飾品見本市 (IJS) を訪れる予定だ。今年の需要見通しと前述の２点が話題の中心を占めると思われ、米国の業者の購入や在庫構築に影響を与えるだろう。
特にトルコの供給網については、2023年8月8日から導入されたゴールド地金の輸入規制という別の懸念事項もある。この規制が国内市場、輸出市場に関わらず宝飾品製造業者にプレッシャーを与えているのだ。2022年のトルコは宝飾品の 85% を輸出し、その額は 80億ドル。世界で7番目の輸出国であった。コロナ禍以前の2019
年の 50億ドルから、 6 割も増えていた。
トルコの2020年のゴールド宝飾品輸出は、ゴールド純分ベースで 45% 減ったが、2021年 〜2022年は過去最高に迫るほどに回復した。しかしコロナ禍後のペントア
ップ需要が平常に戻り、ゴールド価格とともに現地プレミアムも上昇し、2023年はゴールド宝飾品製造、輸出共に前年比で 5% 減った。

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第63号 – 2024年2月17日
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2021 年と 2022年同様に、昨年もトルコのゴールド宝飾品の輸出先のト

トルコのゴールド宝飾品輸出

ップは アラブ首長国連邦 (UAE) とイラクだった。UAE は中東のフリーポ(US$)

ートであり観光の中心地、特に南アジアからの観光客に人気が高く、イラクはゴールド宝飾品を主にトルコと UAE から輸入している。2023年は$bn

しかし、UAE のトルコからの輸入量は順調に伸びたが、イラクの輸入は2.5

同国の石油輸出危機の影響が急減した。

2.0

ここ数年の間に中東の多くの国々や団体が、イスタンブールの

1.5

Kuyumcukent Jewellery Complex に事務所を開設している。同地区の中
1.0

小規模の宝飾品製造業者は 注文品の製造に割安な賃金で応じるため、中東の有名宝飾メーカーもここで発注している。自社製造できるメーカー

0.5

でも、顧客層を海外に広げるためにトルコで作られた宝飾品を求める。
0.0
UAE

Iraq

USA

Germany

2017

2018

2019

2021

2022

2023

資料: S&P グローバル

Hong
Kongというのは中東の他のエリアを訪れるよりも、顧客はイスタンブールの宝飾品工場を訪れる方を好むからだ。

2020

しかしトルコでは昨年、国内メーカーだけでなく輸出を手がけるメーカーにも変化が見られた。今までは、輸出メーカーにとってはトルコの (宝飾品製造においての) 低い賃金 が魅力となっており、ゴールド輸入に規制が少なかったおかげで、国内価格を他の宝飾品製造国のそれよりも低く抑えることができ、価格競争力が高く保たれていた。さらに輸出による外貨収入の取り扱いについての制限もなかった。しかし昨年はこれらの全ての条件が有利なものから不利なものに変わってしまったのだ。
まず5月の国会議員選挙と大統領選挙の前と、その後の8月8日以降にゴールド地金輸入が割当制になった。さらにインフレのおかげで製造コストが上がったところに、リラの切り下げで伸びるはずだった輸出セクターの競争力は政府の規制のために削がれてしまった。さらに2022年4月から実施された規制で、40% という中央銀行に対する輸出業者の外貨収入売却率が2023年もそのまま続けられたため、これもコスト上昇につながった。
ゴールド輸入規制が一因となって現地プレミアムが上がり、材料費が高騰したことも宝飾品製造業にとっては打撃となった。2023 年 5 月の選挙に向けて、2 月 15 日に財務省が介入して、一時的に現金決済によるゴールドの輸入を停止し、トルコの貿易赤字の縮小に勤めた。

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トルコ中央銀行は 3 月から 5 月にかけて 159 トンを国内市場で売却するなど したが、国内のドル決済のゴールド価格のプレミアムは 6 ドル〜7ドル/オンスから 25 ドル〜30 ドル 、リラ決済は 40 ドル 以上上がり、大統領選の後半にはこれが 100 ドル〜150 ドルにまで上がった。しかしプレミアムは程なくして 30 ドル〜40 ドルに下がり、6 月初めにはリラ建ゴールド価格が高騰して過去最高となったため、10 ドルまで縮小した。

しかし、楽観視されていた経済の見通しが悪化し、実質利回りが大幅にネガティブであることが分かり始めると、安全資産としてのゴールド需要が戻ってきた。 結果、比較的正常に動いていた市場には、8 月 8 日を境に 1 か月 12 トンという輸入割当制が導入され、トルコ国内のゴールド需要を満たせなくなってしまった。

こういった規制にも関わらず、トルコの盛んなゴールド現物投資を受けて一部ではゴールドを供給できていた。が、このために 12 月には新たな規制が導入され、輸入がさらに制限されたため、40 ドル〜80 ドル/オンスだった現地のプレミアムは 60 ドル〜90 ドルに上昇する結果となった。トルコは、2023 年にはゴールド地金輸入が過去 2 番目となる 489トンに達し、プレミアムは 60 ドル (ゴールド価格は過去最高に近い)が維持されていることを考えると、2024 年はトルコの宝飾品製造業者にとっては再び多難な年になると考えられる。

トルコのゴールド宝飾品製造と輸出
Fine tons
180
160140120100
8060
40200201720182019
2020
2021
Fabrication
Exports

資料: メタルズフォーカス、S&P グローバル

2022

2023

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チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）Charts- Precious
Metal Prices, US$/oz

シルバー
Silver

ゴールド
GoldUS$/oz

US$/oz

2,070

23.5

2,05023.0
2,030
22.5
2,010
22.0

1,990
1,970
01-Feb

06-Feb

08-Feb

13-Feb

15-Feb

資料 ブルームバーグ

21.501-Feb
資料

05-FebSource: Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

US$/oz

US$/oz

940

1,000

920

950

900

900

880

850

05-Feb

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

08-Feb

12-Feb

15-Feb

12-Feb

15-Febブルームバーグ

Source: Bloomberg

860
01-Feb

08-Feb80001-Feb
資料 Bloomberg
ブルームバーグ
Source:06-Feb

12-Feb

15-Feb

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チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）
Charts- Precious
Metal Prices, ¥/g

シルバーSilver

ゴールドGold¥/g

¥/g

9,800

1119,750

110
109

9,700

108
9,650
107

9,600
9,55001-Feb

10606-Feb

08-Feb

13-Feb

15-Feb資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

10501-Feb

12-Feb

15-Feb

パラジウム

Palladium
¥/g

¥/g
4,500

4,800

4,400

4,600

4,300

4,400

4,200

4,20005-Feb

Source: Bloomberg

資料 ブルームバーグ

08-Feb資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ
Platinum

4,10001-Feb

05-Feb

08-Feb

12-Feb

15-Feb4,00001-Feb
資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

06-Feb

12-Feb

15-Feb

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チャート– レイシオとスプレッド
Charts – Ratios& Spreads

金銀比価Gold:SilverRatio

金原油比価
Gold:Oil (Brent) Ratio

Ratio

Ratio
2793

2691
2589

8701-Feb

2405-Feb

08-Feb

12-Feb

15-Feb231-Feb

6-Feb

9-Feb

15-Feb資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ・ゴールドディスカウント
Platinum-Gold Discount, US$/oz

プラチナ・パラジウムディスカウント
Platinum-Palladium Discount, US$/oz

US$/oz-1,090

US$/oz100-1,110

50-1,1300-1,150-50-1,17001-Feb
資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

06-Feb

09-Feb

15-Feb-10001-Feb
資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

06-Feb

12-Feb

15-Feb

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チャート – CME ネットポジション*

Charts – CME Futures Net Positions*

シルバーゴールド
GoldMoz

US$/oz30

SilverMoz

US$/oz

300

2,100

2530

200

2025

1,900

15

100

100
520

1,700

0-100-5-10
Feb-21

Feb-22
Net Long
ネットロングFeb-23-200
Feb-21

1,500
Feb-24Feb-22
ネットロング
Net Long

Gold Price (RHS)
金価格（右側）15Feb-24

Feb-23銀価格（右側）Silver Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium
Moz

Moz

US$/oz2.0

1,300

3,2000.42,8000.02,400-0.4

2,000

1,000-0.81,600

900-1.2

1,200

Thousands

0.8

1,200

1.0

US$/oz1,100
0.0-1.0-2.0
Feb-21

Feb-22
ネットロング

Net Long

Feb-23
プラチナ価格（右側）800
Feb-24

Platinum Price (RHS)*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ-1.6
Feb-21

Feb-22
ネットロング
Net Long

Feb-23800
Feb-24パラジウム価格（右側）Palladium Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

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チャート – ETP 保有高Charts – ETP Holdings

ゴールドGold

シルバー
SilverMoz

US$/oz2,400

120

US$/oz
50Moz
1,400
1,200

100

402,0001,00080
1,600
60
1,200
40800

30600

20400
800

200
2010400
2013

2016

2019

金保有（左側）20220
201002013

2016

2019

銀保有（左側）Silver Holdings (LHS)

価格（右側）
Price (RHS)

Gold Holdings (LHS)

102002022
価格（右側）
Price (RHS)

資料：ブルームバーグ

資料：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

Source: Bloomberg

パラジウム
Palladium

プラチナ
PlatinumMoz
5.0

US$/oz2,500

4.0

2,000Moz
3.5

US$/oz
3,500

3.0

3,000

2.5

2,500

3.0

1,500

2.0

2,000

2.0

1,000

1.5

1,500

1.0

1,000

1.0

500

0.5

500

0.0
201002013

2016

プラチナ保有（左側）Platinum Holdings (LHS)

Source: Bloomberg
資料：ブルームバーグ

20192022
価格（右側）
Price (RHS)

0.0
201002013

2016

2019

パラジウム保有（左側）Palladium Holdings (LHS)
資料：ブルームバーグ

Source: Bloomberg2022
価格（右側）
Price (RHS)

Precious Metals Weekly, Issue 62 – 15th February 2024
貴金属ウィークリー 第63号 – 2024年2月17日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and Silver
Junlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business ManagerErin Coyle, Sales & Marketing Executive
Ghananshu Karekar, Research Associate

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Sarah Tomlinson, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Tim Wright, Senior Mine Supply Analyst
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai
Francesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst - Shanghai

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Copyright © Metals Focus Ltd, 2024
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