From the desk of Jae Yoon / Jae Yoon（ジェイ・ユーン）のデスクから
Chief Investment Officer of New York Life Investment Management (NYLIM)
Chairman of NYL Investments Asia
ニューヨークライフ・インベストメント・マネジメント（NYLIM）最高投資責任者
ニューヨークライフ・インベストメンツ・ アジア会長＜日本語は英語の後に続きます＞

The economy & markets- While the International Monetary Fund (IMF) is forecasting recession in Germany andthe United Kingdom, the United States and Japan are still posting above-trend economic
growth. The combination of higher economic growth and inflation in both countries may
continue to put upward pressure on interest rates. In the U.S., investors are grapplingwith the likelihood that the Fed may not cut rates a soon as markets were hoping. In fact,
they may not be done hiking. In Japan, inflation is fanned by stronger activity and by aweaker yen. We perceive that this combination may make adjustments in yield curve
control more likely this summer. While interest rate volatility can be stressful for investors,
it’s important to remember that higher rates also create a global income generation
opportunity unseen for many years.
- In our view, tight monetary and credit conditions mean that the U.S. economy willcontinue to weaken. We see a hard landing as inevitable. That’s not all bad news,
especially for investors. The economic cycle has been moving slowly. And, as we know
from experience, Fed pause windows can create market upside even alongside concerns
for the broader environment. For many investors, the most prudent approach is not to try
and time the market amid so many powerful crosscurrents.
Japan focus- We have been increasing our position in Japanese equity, and our overweight to theasset class is one of our highest conviction perspectives. Why? To begin, relative
economic fundamentals are strong. The IMF is forecasting recession in the UK andGermany, but near-potential economic growth in Japan. And, while we expect yield curve
control may be amended or abandoned this year, we believe Japanese rates are likely
to stay low by global standards. In addition, we are encouraged by government andprivate sector decisions that may improve corporate competitiveness. These arepotentially structural changes that we believe may push Japanese equity from being“cheap for a reason” to a real opportunity. For example, relaxing rules on startup visas
for foreign talent is an early but encouraging sign of demographic reform. In the private
sector, the Tokyo Stock Exchange’s move to discourage idle cash is bolstering
investment and equity buybacks, an opportunity for investors.

High conviction investment idea: sector diversification through infrastructure- As the post-pandemic recovery matures, we see different countries’ organic economic
cycles and monetary policy adjustments taking hold, resulting in disparate asset
allocation takeaways by region. One way to leverage these differences is to considerglobal themes.
- Given the sheer volume of changes in the economic landscape, we are looking tolonger-term themes to dictate where durable and quality earnings may emerge. We
particularly like global infrastructure, with a focus on digital infrastructure, green andbrown energy, utilities, and communications. In the equity sleeve of a portfolio,infrastructure as a global theme may also help investors to close a frequent gap ininternational exposure.
以下は、英語原文の日本語翻訳です。翻訳にあたっては誤りのないよう最善を尽くしておりますが、万が一英語原文と内容に齟齬があった場合には英語原文が優先しますことをご了承ください。

経済・市場- 国際通貨基金(IMF）はドイツと英国の景気後退を予測しているが、米国と日本では依然、トレンドを上回る経済成長を記録している。両国では、高めの経済成長率とインフレの組み合わせが引き続き金利の上昇圧力になるとみられる。米国では、FRB（連邦準備制度理事会）が、市場が期待していたほど迅速に利下げに踏み切らない可能性があるとして、投資家がそれに立ち向かうべく対処している。実際のところ、利上げはまだ終わっていないのかもしれない。日本では、景気回復と円安によってインフレが加速している。当社は、この 2 つが相まって、今夏にイールドカーブ・コントロール政策の調整が行われる公算が強まっているとみている。金利の変動は投資家にとってはストレスかもしれないが、一方で高金利は、長年見られなかったグローバルなインカム創出の機会にもなるという点に留意することが大切である。
- 当社では、タイトな金融政策と信用状況を背景に、米国経済は引き続き減速するとみている。ハード
ランディングは不可避であると考えている。これは、特に投資家にとって悪いことばかりではない。経済サイクルはゆっくりと動いている。しかも、過去の経験からわかるように、FRB が政策変更を停止している間は、全般的状況への懸念があっても市場を上振れさせる可能性がある。多くの投資家にとって最も賢明なアプローチは、きわめて多くの強力な逆風が生じる中で市場タイミングを計ったりしないことである。

日本に関して- 我々は日本株のポジションを増やしており、この資産クラスに対するオーバーウエイトは、当社が最も自信をもっている方針の一つである。それはなぜか？ 何より、相対的な経済ファンダメンタルズが強いことである。IMF は、英国とドイツに景気後退を予測しているが、日本には潜在成長率に近い成長を見込んでいる。また、当社は、イールドカーブ・コントロール政策は今年中に修正、または撤廃される可能性が高いとみているが、それでも日本の金利はグローバルな基準からみて低い水準にとどまりそうだと考えている。加えて、政府と民間部門の各種決定が企業の競争力改善につながる可能性も好材料である。これらは潜在的な構造改革であり、これまで「安いのには理由がある」とされてきた日本株に本格的な投資機会が生じると当社はみている。例えば、有能な外国人材に対するスタートアップビザ（外国人起業活動促進事業）などの規制緩和はまだ始まったところだが、少子高齢化対策として期待がもてる。民間部門では、企業の内部留保の有効活用を促す東京証券取引所の動きが投資と自社株買いを押し上げており、投資家にとって好機となっている。

期待のもてる投資アイデア: インフラを通じたセクターの分散化- コロナ禍後の景気回復が成熟段階を迎えるなか、当社は、国によって自律的な経済サイクルと金融政策の調整の違いが鮮明になり、結果として地域ごとにアセットアロケーション上の留意点がまったく異なってくると考えている。これらの違いをうまく利用する一つの手段が、グローバルなテーマを考慮することである。
- 経済の全体像がきわめて大きく変化していることから、当社は、持続的で質の高い収益が期待できる分野を見定めるため、より長期のテーマを模索している。特にグローバルなインフラ投資を選好しており、中でもデジタル・インフラ、グリーン・エネルギーとブラウン・エネルギー、公益企業、通信といったセクターに注目している。ポートフォリオの株式部分では、グローバルなテーマとしてのインフラへの投資は、投資家にとって不足しがちな国際的エクスポージャーの穴を埋めるのにも有効だろう。

About New York Life Investments
With $674 billion assets under managements1 as of March 31, 2023, New York Life
Investments (www.newyorklifeinvestments.com) is comprised of the affiliated global
asset management businesses of its parent company, New York Life Insurance
Company (New York Life), and offers clients access to specialized, independent
investment teams through its family of affiliated boutiques. New York Life Investment
Management Asia Limited is based in Tokyo (www.newyorklifeinvestments.jp) andserves as a contact point for Japanese institutional investors in Japan.

ニューヨークライフ・インベストメンツとは
ニューヨークライフ・インベストメンツ(www.newyorklifeinvestments.com)は、親会社であるニューヨークライフ・インシュアランス・カンパニー（ニューヨークライフ）傘下のグローバル資産運用事業であり、2023 年 3 月 31 日時点で 6,740 億ドル 2 の運用資産残高を有し、系列ブティックを通じて専門的かつ独立した運用チームへのアクセスを顧客に提供しています。ニューヨークライフ・インベストメント・マネジメ
ント・アジア・リミテッド(www.newyorklifeinvestments.jp) は、東京を拠点とし、日本の機関投資家の皆様のために日本における窓口の役割をはたしております。
1Assets under management (AUM) includes assets of the investment advisers affiliated with New York Life

Insurance Company, other than Kartesia Management, and Tristan Capital Partners, as of 3/31/2023. As of
12/31/2022 New York Life Investments changed its AUM calculation methodology, and AUM now includes
certain assets, such as non-discretionary AUM, external fund selection, and overlay services, including ESG
screening services, advisory consulting services, white labeling investment management services, andmodel portfolio delivery services, that do not qualify as Regulatory Assets Under Management, as defined in
the SEC’s Form ADV. AUM is reported in USD. AUM not denominated in USD was converted at the spot
rate as of 12/31/2022. This total AUM figure is less than the sum of the AUM of each affiliated investment
adviser in the group because it does not count AUM where the same assets can be counted by more than
one affiliated investment adviser.
2 総資産運用額には、Kartesia Management 及び Tristan Capital Partners を除くニューヨークライフ・インシュアラン
ス・カンパニーの系列運用会社の 2023 年 3 月 31 日現在の資産運用額を含んでおります。2022 年 12 月 31 日付でニューヨークライフ・インベストメンツでは運用資産額の計算方法を変更しており、非一任運用資産、外部ファンド選択およびESG スクリーニング助言、アドバイザリーコンサルティング、ホワイトラベル投資運用サービス、モデルポートフォリオ提供サービス等を含むオーバーレイ助言など、米国証券取引委員会フォーム ADV で定義されている法令上の運用資産には当てはまらない資産を含んでおります。運用資産額は米ドル建てです。非米ドル建ての運用資産額は、当該時点の為替スポットレートで換算しております。また、この総運用資産額は、各系列運用会社の運用資産額を足しあげた合計額よりも少なくなっております。これは、同一の資産を複数の運用会社が計上している場合には運用資産額として重複して計上しないためです。

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the reader as research or investment advice regarding the funds or any particular issuer/security. The strategies
discussed are strictly for illustrative and educational purposes and are not a recommendation, offer or solicitation to buyor sell any securities or to adopt any investment strategy. There is no guarantee that any strategies discussed will beeffective.
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be made as to whether the information is appropriate in individual circumstances and consideration should be given to
talking to a financial professional before making an investment decision.
“New York Life Investments” is both a service mark, and the common trade name, of certain investment advisors
affiliated with New York Life Insurance Company. The products and services of New York Life Investments’ boutiques
are not available to all clients and in all jurisdictions or regions.

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一般社団法人日本投資顧問業協会会員
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