情報提供資料

日本株は変動性が高まった局面が継続

2024年8月6日

 日経平均とTOPIXは急落した後、急反発
 株式市場に一時織り込まれた最悪ケースは行き過ぎだった可能性
 変動性が高まった局面がしばらく続く可能性には留意が必要
株価のバリュエーションは景気後退を織り込む水準に8月2日と5日の2日間で、日経平均とTOPIXはともに1日終値比で▲17％超の大幅下落となりました。6日には急反発しましたが、依然8月1日の終値を大きく下回っています 。 3000
TOPIXのバリュエーション（予想PER、株価収益率）は、急落前の1日の14.1倍から5日は11.6倍へと急低下しました2500（図表1）。2012年以降の予想PERはおおむね12～16倍のレンジで推移してきましたが、11.6倍という水準は日米の景気後退および、円高進行による企業業績悪化という最悪ケー 2000
スを織り込んだ水準で、過度の調整だったとみられます。
なお、国内主要企業の今年度会社計画におけるドル/円の前提は145円近辺で、市場予想における前提は145～150円 1500のレンジとみられます。今後、ドル/円が140円で横ばい推移となる場合、今年度平均のドル/円は145円台と算出されます。一株あたり利益について市場では前年度比＋8％程度 1000の増益が見込まれていますが、日米景気後退がなければ今回の円高を受けてなお達成可能と考えられます。

日米中銀から何らかの発信は必要か

図表1

TOPIXと予想PER（倍）

201816141211.6倍（24/8/5）50010812 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

今回の市場急変の引き金を引いたのは、7月末の日銀の金（年）TOPIX（左軸）予想PER（右軸）融政策決定と米ISM製造業景気指数、雇用統計とみられます。
（注）予想PERは向こう12カ月間予想PER（株価収益率）
日銀については特に会見における植田総裁のトーンが想定外 期間：2012年1月4日～2024年8月6日（日次）にタカ派的でした。また、米景気悪化懸念からFRB（米連邦 出所：LSEGのデータを基にアセットマネジメントOneが作成準備理事会）の利下げ観測が急速に強まり、円高に拍車をか
図表2 米国と世界の製造業景況感けました。これが株価急落につながりました。
日米ともに実体経済指標は雇用統計を含め、景気後退入り 65を強く示唆する内容ではなく、短期金融市場のひっ迫などがみられない中で緊急利下げや流動性供給に至る可能性は低い 60とみられます。もっとも、今回の大幅調整を受けて日銀やFRBからの何らかの発信が必要な局面とみられます。
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市場の落ち着きにはしばらく時間を要する見込み

米国をはじめとする世界景気動向も今後の投資家心理改善の鍵を握ります。特に米国では製造業の景況感に足踏み感がみられます（図表2）。ただし製造業景気指数の個別系列をみると、在庫の過剰感はなく、生産調整入りが強く示唆されているわけではありません。米企業マインドの停滞は、11月に大統領選を控える中、先行きに対する不安を反映している可能性があります。
今回と比較されることが増えている1987年のブラックマンデーの際には、日本の株式市場が上昇基調を回復するまでに数カ月を要しました。市場の変動性が高まった局面がしばらく続く可能性には留意が必要です。

（リサーチ・エンゲージメントグループ 淺岡均 16時執筆）

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12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24（年）
ISM製造業景気指数
世界製造業PMI
期間：2012年1月～2024年7月（月次）
出所：LSEGのデータを基にアセットマネジメントOneが作成※上記図表などは、将来の経済、市況、その他の投資環境にかかる動向などを示唆、保証するものではありません。

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