アセットアロケーションの視点:2024 年４月
ニューヨークライフ・インベストメント・マネジメント（NYLIM）
以下は、後半に続く英語原文の日本語翻訳です。翻訳にあたっては誤りのないよう最善を尽くしておりますが、万が一英語原文と内容に齟齬があった場合には英語原文が優先しますことをご了承ください。

経済・市場
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多くの世界経済圏、特に米国と日本ではインフレがしつこく続いている。物価上昇圧力と依然として堅調な労働市場を背景に、投資家は連邦準備制度理事会（FRB）が今年利下げを実施できるかどうか疑問視している。我々は、FRB が年内に 3 回の利下げを行う計画を継続すると考えている。
というのも、景気は依然好調とはいえ、金利上昇のストレスが中小企業や低所得者層の消費者に影響を及ぼし始めているからだ。

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加えて、新たな移民関連データを見ると、米国の労働人口が以前想定されていたよりも増加していることを示唆している。このため、賃金の伸びの再上振れがないまま労働市場が力強い理由となっている可能性がある。またこれが、インフレが今日すぐに再加速することはないだろうという確信を FRB に与え、投資家の強気を助長している一因かもしれない。

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日銀が金利をゼロ金利から上方修正した後、円高が進んでいない。円安は、日銀が緩和的な姿勢を維持し、政策を極めて緩やかにしか動かさないだろうという投資家の期待に反応したものだと我々は考える。円安は続くと予想され、輸入物価上昇に寄与する可能性がある。

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投資家の関心は米大統領選に向けられている。潜在的な市場への影響という点で、3 つの重要な争点が候補者間の違いを最も際立たせていると我々は考えている：政府の規模と支出の優先順
位、国際競争と貿易、そして移民である。投資家は、市場やセクターへの影響という点で、両候補に類似点があることに気づいていないかもしれない。例えば、両候補とも大幅な財政赤字を維持する可能性が高く、歳出案は豊富だが、その財源案は脆弱である。また、両候補とも自国内での半導体生産を優先し、石油生産の確保を継続する可能性が高い。選挙シナリオに関するより具体的な情報については、お問い合わせください。

アセット・アロケーションの見解：インフレ耐性の構築-

サプライチェーンの再グローバル化、デジタル化（人工知能を含む）、世界的なエネルギー転換などの世界的なトレンドは、今後 5 年間の投資の増加を示唆している。こうしたトレンドの一部は、長期的な生産性を向上させ、結果インフレ率を低下させるかもしれないが、短期的には投資の急増により、多くの国でインフレ率が低下せず、ひいてはインフレ率の変動が大きくなる可能性があると考えている。

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インフレ率の上昇は、投資家の投資リターンに対する閾値が高くなることを意味する。そのため、当社は引き続きトータル・リターンを重視している。株式市場のバリュエーションが目覚ましく上昇し、中央銀行が今年後半に利下げを開始する可能性が高いことから、投資適格債、ハイ・イールド債、インフラ債などを含むクレジット資産クラスで株式に近いリスクを取ることで、高い金利を固定化し始めている。

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また、魅力的なバリュエーションと金利期待の変化により、米国と欧州の不動産にも、おそらくすぐ取り掛かる必要のある、世代を超えたチャンスがあると見ている。

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リスク許容度の高い投資家向けには、世界的な建設指向と持続的インフレを背景に、生産性の高い金属やコモディティの需要が高まる可能性もあると考える。これらの資産クラスは歴史的にボラティリティが高いが、こうしたアセットへの少額のアロケーションはインフレ関連の投資家の不安に対する興味深いヘッジになると考える。

英語原文

Asset Allocation Perspective: April 2024
New York Life Investment Management (NYLIM

The economy & markets----

Inflation continues to be sticky in many global economies, especially the U.S. and Japan. Pricepressures and a still-strong labor market have led investors to question whether the Federal
Reserve can cut interest rates this year. We believe the Fed will continue with its plan to cutinterest rates three times this year. This is because, though the economy is still strong, thestress of higher interest rates is beginning to impact smaller companies and low-incomeconsumers.
In addition, new immigration data suggests that the U.S. labor force is now larger thanpreviously assumed. This may have contributed to recent labor market strength, without letting
wage growth de-anchor again. This may also be part of what gives the Fed confidence thatinflation may not re-accelerate today, contributing to investor bullishness.
After the Bank of Japan made a meaningful change by moving interest rates above zero, theyen has not appreciated. We believe the weak yen is a reaction to investors’ expectations theBank of Japan will remain accommodative and move policy only very slowly. We expect yen
weakness to persist, which may contribute to import-price inflation.
Investors are turning their attention to the U.S. election. We believe that three key issues
differentiate the candidates the most in terms of their potential market impact: government
size and spending priorities, global competition and trade, and immigration. Investors may not
be aware that the candidates have some similarities in terms of their market and sector impact.
For example, both candidates are likely to maintain a large fiscal deficit; they both have ample
spending ideas but flimsy proposals to fund the spending. Both candidates are also likely toprioritize local semiconductor production, and to continue securing oil production. Please reachout for more specific information on election scenarios.

Asset allocation views: building inflation resilience---

We think that global trends, including supply chain re-globalization, digitalization (including
artificial intelligence), and the global energy transition, point to increased investment in thenext 5 years. Though some of these trends may improve productivity in the long term, bringing
inflation lower, we believe the surge in investment in the near term will result in sticky inflationin many countries, as well as more potential for inflation volatility.
Higher inflation means that investors have a higher threshold for investment returns. We
remain highly focused on total return for this reason. Given the impressive increase in equity
market valuations, and the likelihood that central banks start cutting interest rates later thisyear, we are beginning to lock in higher rates by taking some equity-like risk in credit asset
classes, including investment grade bonds, high yield bonds, and infrastructure bonds.
We also see generational opportunities in U.S. and European real estate, where attractive
valuations and changing interest rate expectations may result in time-sensitive opportunities.
For investors with higher risk tolerance, we also believe that productive metals andcommodities may see more demand in support of global building trends and durable inflation.
These asset classes have historically been more volatile, but we believe a small allocation canprovide an interesting hedge against inflation-related investor fears.

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