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2024.7.19

Today’s Headline 今日のヘッド ライ ン

梅澤 利文

“ ジ ュネ ー ブ か ら今 を 見 る”

ストラテジスト

7月のECB理事会の関心事、9月利下げのヒントは？
欧州中央銀行（ECB）は7月18日に政策理事会の結果を発表し、市場予想通り政策金利の据え置きを決定しました。サービス価格の上昇によるインフレ率の押し上げに対し警戒感 が示されました。一方でECBはユーロ圏の景気減速も認識しており、追加利下げの時期を模索しています。利下げの判断で重視するのはサービス価格で、ECBは幅広いデータに目を配り次の一手を探る展開を想定しています。

■ ECBは7月の政策理事会で市場予想通り政策金利を据え置き■ ユーロ圏のインフレ動向を左右する
サービス価格は6月高止まり

欧州中央銀行（ECB）は7月18日に政策理事会

ECBは経済情勢判断について、ユーロ圏のインフの結果を公表し、市場予想通り政策金利を据え

レ率や賃金は6月に公表した見通し に沿う 動き置くことを決定しました（図表1参照）。ECBは前回だったと評価しています 。一方、サービス価格の6月の理事会で利下げを開始したものの、今回は高止まりについては声明文や、ラガルド総裁の会連続の利下げを見送ることが適切と判断しました。

見で懸念が表明されました。このことは、ユーロ圏の消費者物価指数（CPI、欧州連合（EU）基準、声明文に示された今後の金融政策の方針（フォHICP と も 呼 ば れ る ） に 示さ れ てい ま す （ 図 表2 参

ワードガイダンス）は、「データ次第、会合ごとに政策を決定する」と、従来の方針が維持されました。
今後の利 下げに つい て「特定 の道筋 を確 約しない」という方針も前回から変更がありませんでした。

照）。ユーロ圏CPIを4つの構成指数に分類（エネルギー、食品、財、サービス ）すると、サービスを除いた他の3指数は6月のユーロ圏CPI全体の伸びである前年同月比2.5%を下回りました。また、

なお、経済情勢判断のテキストに、「サービス価それら3指数の前年同月比の伸びは、5月の伸び格の上昇を押し上げ要因として総合インフレ率がを下回り鈍化がみられます。一方、サービス指数25年も目標を上回って推移する可能性がある」との伸びは6月が4.1%と全体の伸びを上回ったうえ、いう内容の文言が新たに書き加えられました。
図表2：ユーロ圏のCPIを構成する4指数の推移

図表1：ユーロ圏の主な政策金利とユーロ（対ドル）の推移
日次、期間：2022年7月18日～2024年7月18日

5%ドル/ユーロ

420-1
22年7月

1.15
1.10

31

月次、期間：2019年6月～2024年6月、前年同月比

1.05
主要政策金利（左軸）預金ファシリティ金利（左軸）
ユーロ（対ドル、右軸）
23年7月

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

1.00

0.95
24年7月%

16141210864
20-2
19年6月

食品（左軸）
財（左軸）
サービス（左軸）
エネルギー（右軸）%6040200-20

21年6月

23年6月

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

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5月と伸びは変わらず高止まりとなっています。6目が必要です。ただし、これらのデータは過去の月の利下げ開始にはECB内部で慎重論が残る中動きであり、今後の動きにも目を向ける必要がありでの利下げでしたが、サービス価格を見ると、7月ます。ラガルド総裁は会見の中で、賃金の先行きの据え置きは当然の決定のようにも思われます。に賃金トラッカー（求人会社のデータを使用したももっとも、ラガ ルド総裁は会見 でユーロ圏の景気のなど）を活用していることを示唆しています。

悪化が懸念されることを示唆しています。一部の別のデータとして企業への聞き取り調査（SAFE）

ユーロ圏景況感指標は前月を下回るなど、足元で今後の価格設定（図表3参照）や賃金（図表4の景気悪化が懸念されます。したがって、次の一参照）の見通しを把握しているようです 。先日発

手は利下げである可能性は高いとみられます。市

表されたSAFEで企業の価格設定見通しを「サー場の関心事はそれがいつなのかです。

ビス企業」と「その他企業」の2つのグループに分けて見ると、次の点が明らかです。

■ インフレ指標は過去だけでなく先行きのデータも幅広く見る必要がある

まず、価格設定見通しは緩やかに低下傾向です。

記者会見でラガルド総裁に対し、9月利下げの可業グループも6%前後としていましたが足元に近づ能性に関連する質問が多く出されました。ラガルド

くにつれ見通しを引き下げているからです。

総裁は「特定の道筋を確約しない」というフォワー

次 に 、 24 年 6 月 時 点 で の 価 格 設 定 見 通 し を グ

ドガイダンス通りの受け答えに終始し、9月の利下

ループ別にみると、サービス企業がその他企業をげの可能性は「幅広く開かれている」としてヒントを上回っており、見通しの点でもサービス企業の価与えませんでした。

格上昇圧力が他の企業を上回っています。

また、インフレ動向を把握するうえで、どのデータ図表4にあるように、賃金についても同様の傾向に注目すべきかの特定も困難でした。ラガルド総がみられます。賃金など国内物価圧力は鈍化傾

裁は幅広くデータをカバーしているからです。しか向が想定されるものの、SAFEなどを見ると、鈍化し今回の据え置きがサービス価格の高止まりが一のペースは緩やかで、ECBは鈍化を確認をしなが因であったことからサービス価格そのものや、サーら金融政策の次の一手（利下げ）を進めてゆく展

ビス価格を左右する賃金指標が重要とみられま

開を筆 者は想定しています。足元ユー ロ圏の景す。ユーロ圏の賃金データとしては妥結賃金など気が再び減速の兆しを見せていることもあり、年内が重要ですし、図表2のサービス価格は今後も注は9月、12月が次の利下げの候補と考えています。

図表3：SAFEによる、1年後の価格設定見通しの推移

図表4：SAFEによる、1年後の賃金見通しの推移

四半期、見通し時点：2023年3月～2024年6月%

四半期、見通し時点：2023年3月～2024年6月

8

1年後の価格設定見通し

623年3月時点では1年後の価格設定をどちらの企6%

1年後の賃金見通し

442200サービス
23年3月
23年12月

23年6月
24年3月

その他
23年9月
24年6月

出所：ECBのデータを基にピクテ・ジャパン作成

サービス
23年3月
23年12月

23年6月
24年3月

その他
23年9月
24年6月

出所：ECBのデータを基にピクテ・ジャパン作成

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