contabilidad

Autores:Javier Zoido
Managing Director y líder devaloraciones, miembro del IVSC
Europe Board
Francisco Micheloto
Vice-President
Duff & Phelps

El testdedeterioro
en elcontextode lapandemiadel covid-19

La pandemia de COVID-19 ha impactado la economía global de una forma sin precedentes,
generando turbulencia en el entorno de los negocios. La volatilidad en los mercados y perspectivas negativas sobre el crecimiento económico hacen que las compañías tengan que afrontar una
nueva realidad y diversos retos. En este contexto, la dirección de las empresas debe evaluar si
existe un indicio de que haya ocurrido un deterioro del fondo de comercio y/o de otros activos,
tanto bajo normativa contable internacional como bajo PGC. En este artículo discutimos algunos puntos a tener en cuenta al realizar un test de deterioro dentro de la coyuntura actual.
Palabras clave
Test de deterioro; coronavirus; impairment; fondo de comercio; NIC 36; PGC

El brote de coronavirus (COVID-19) ha afectado significativamente a la economía mundial
y a los mercados financieros. El
deterioro general del entorno económico yla incertidumbre sobre la extensión y duración de sus efectos han llevado a movimientos bruscos y alta volatilidad en los mercadosde valores mundiales, que se han desplomado a una velocidad mayor que la observada
durante la crisis financiera mundial de 2008.
La volatilidad de las acciones de empresas cotizadas ha alcanzado máximos históricos y las
principales bolsas del mundo han sufrido una
drástica bajada generalizada en los últimos

meses, siendo el IBEX 35 uno de los índicesmás afectados en Europa, con una caída de
24% entre diciembre y 28 de mayo de esteaño (ilustración 1). Igualmente, los resultados
y anuncios publicados del primer trimestre
por las compañías cotizadas evidencian elduro efecto de la caída en la actividad económica (ilustración 2).
Todavía no se sabe cómo ni cuándo se recuperará la economía, pero, a pesar de queno se conoce la magnitud final de los impactos que pueda tener la pandemia, parece evidente que la magnitud de la caída enel PIB mundial en tan corto plazo no tiene
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contabilidad:: Javier Zoido / Francisco Micheloto ::ILUSTRACIÓN 1 :: EVOLUCIÓN DE LAS PRINCIPALESBOLSAS EUROPEAS

Fuente: S&P CAPITAL IQ

Los impactos generados por la pandemia del
COVID-19 podrían constituir un indicio dedeterioro para muchas compañías y es posible que gran parte de ellas tenga que realizar
un test de deterioro para sus activos de forma adicional al test que se realiza de forma
anual. Probablemente se verá un efecto en
los beneficios reportados en los estados financieros de 2020 por los posibles deterioros que se puedan dar tanto de fondo de comercio como de otros activos, tal y como se
observó tras la crisis financiera de 2008-2009(ilustración 4) y la crisis de la deuda pública
en Europa entre 2011-2012 (ilustración 5).

ILUSTRACIÓN 2 :: RESULTADO AGREGADO DEL IBEX
35 EN EL PRIMER TRIMESTRE¿HAY INDICIO DE DETERIORO?

IBEX 35 (millones de euros)

1T2019

1T2020var.

Ingreso total

121,926

108,424(13,501)

Beneficio total

10,09592(10,002)

Al evaluar si existe un indicio de deterioro enel valor de los activos, la normativa requiere
la consideración de fuentes de información
externas (como, por ejemplo, un empeoramiento del entorno económico, incrementos
en las tasas de interés y otras tasas de mercado que afectan a la tasa de descuento, ocapitalización bursátil por debajo de su valor
en libros), así como también fuentes de información internas que, por ejemplo, evidencien
que el rendimiento económico de un negocio o activo vaya a ser peor que el anteriormente esperado.

Fuente: S&P CAPITAL IQ

ILUSTRACIÓN 3 :: MEDIANA DE ESTIMACIONES DECRECIMIENTO REAL DEL PIB ANTES Y DESPUÉS DEL
COVID-19
antes del CoVID-19

Después del CoVID-19

estimativa de crecimiento *

2020

2021

2020

2021

Mundo

2,6%

2,8%

-3,0%

5.1%

Eurozona

1,1%

1,2%

-7,0%

4,7%

EEUU

1,9%

1,9%

-5,5%

4,3%

China

5,8%

5,7%

1,2%

7,8%

* mediana de estimativas de diversas fuentes: OCDE, IMF, Blue Chip Economic Indicators, Consensus Economics, Economist Intelligence Unit (EIU), Fitch Ratings, IHS Markit,
Moody’s Analytics, Oxford Economics, S&P Global Ratings.

precedentes. El Banco de España espera
un retroceso del PIB español de entre un
6,6% y un 13,6% en 2020 (a diciembre de2019, preveía un crecimiento de un 1,7%
en 2020).

Si bien el impacto de la pandemia es desigual para cada sector y compañía, el grave
empeoramiento del marco económico presenta una condición que induce a considerar
un indicio de deterioro que requiere un test
adicional tanto del fondo de comercio, aparte del test que se debe realizar anualmente,
como de otros activos.

La Norma Internacional de Contabilidad
36 (NIC 36) — Deterioro del Valor de losActivos — y el Plan General Contable deEspaña establecen la comprobación anual de
deterioro del fondo de comercio y activos
intangibles de vida indefinida. Adicionalmente,también requieren que las compañías realicen dicha comprobación para estos y demás
activos con mayor frecuencia cuando exista
un indicio de deterioro.

La volatilidad que se ha observado en losmercados, seguida de una serie de restricciones en la actividad económica, y los cambios
impuestos en el comportamiento social tienen el potencial de afectar — o de haberya afectado — los fundamentos de muchas
industrias. Por lo tanto, aunque no exista una
respuesta universal para la pregunta de si losefectos del COVID-19 constituyen un indiciode deterioro, la probabilidad de que exista ha:: núMero 3o :: Mayo 2o2o ::26

el test de deterioro en el contexto
de la Pandemia del covid-19

aumentado significativamente y es razonablepensar que las condiciones actuales deberían
ser un indicio para numerosas empresas.

ILUSTRACIÓN 4 :: DETERIORO AGREGADOHISTÓRICO DE FONDO DE COMERCIO EN ESTADOSUNIDOSEL TEST DE DETERIORO EN EL
ESCENARIO ACTUAL
De acuerdo con la norma contable, el valor
en libros de un activo o Unidad Generadorade Efectivo (UGE) no debe ser mayor que su
importe recuperable. Por importe recuperable se entiende el mayor entre:
Fuente: Duff & Phelps(i) El valor en uso (el «valor presente de los
flujos futuros de efectivo estimados que
se espera obtener de un activo o unidad
generadora de efectivo»); y

ILUSTRACIÓN 5 :: DETERIORO AGREGADOHISTÓRICO DE FONDO DE COMERCIO DEL EUROSTOXX 600(ii) El valor razonable menos costes de disposición («el precio que se recibiría por
vender un activo o que se pagaría por
transferir un pasivo en una transacción
ordenada entre participantes de mercado en la fecha de la medición» menos«los costes incrementales directamente
atribuibles a la disposición de un activo o
UGE, excluyendo los costes financieros y
los impuestos a las ganancias»).

Fuente: Duff & Phelps

En caso de estar el importe recuperable
de un activo o UGE por debajo de su
valor en libros, la compañía deberá dotar
una pérdida por deterioro.
La NIC 36 no define una preferencia por
ninguna de las dos formas. De acuerdo con
el informe «European enforcers review ofimpairment of goodwill and other intangible

assets in the IFRS financial statements», de laAutoridad Europea de Valores y Mercados(ESMA), la gran mayoría de las compañías europeas calcula el importe recuperable como
el valor en uso. La medición normalmente se
fundamenta en la metodología de descuentode flujos de caja (DFC). Las estimaciones afuturo normalmente requieren que la direc-

ILUSTRACIÓN 6 :: EJEMPLOS DE INDICIO DE DETERIORO RELACIONADOS CON EL COVID-19
ejemplo de indicios en el escenario actual
relacionado con CoVID-19
Condiciones macroeconómicas, como el deterioro general de la economía, limitaciones de capital,
Sí

volatilidad en tasas de cambio, intereses y precios de las materias primas, etc.

Consideraciones de industria y mercado de actuación de la compañía, como deterioro del entorno y métricas de mercado, turbulencia político-regulatoria, etc. Específico a cada industria/compañía.

Posiblemente

Factores de costes, como fuerza laboral, materias primas y otros factores que afectan al flujo de caja.
Empeoramiento del desempeño financiero, con menores flujos de caja y beneficios esperados.
otros eventos específicos relevantes, como cambios en personas clave en la dirección, reorganiza-

Posiblemente

ciones y reestructuraciones, estrategia, quiebras, etc.

Una caída en el precio de las acciones, haciendo que el importe en libros de los activos netos de laentidad sea mayor que su capitalización bursátil.

Posiblemente

Posiblemente
Posiblemente

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contabilidad:: Javier Zoido / Francisco Micheloto ::ción de la compañía realice un trabajo importante de soporte de las premisas subyacentes de sus proyecciones (volúmenes, precios,márgenes, etc.). Ante la actual situación deincertidumbre, esta tarea requiere un análisis
más detallado.

Es importante observar que,
independientemente de que una entidad
realice el test bajo una premisa de valor
en uso o de valor razonable menos costes
de disposición, la medición no permite unanálisis retrospectivo de los hechos y sedebe tener en cuenta en los escenarios yestimaciones solamente la información que
era conocida o se podía conocer a la fecha
de valoración
Bajo una metodología de DFC, tanto para elvalor en uso como para el valor razonablemenos costes de disposición, hay dos enfoques posibles para determinar el importe
recuperable. El primero, el «enfoque tradicional» y el normalmente utilizado, es utilizar
una única estimativa de flujos de caja futuros
y una tasa de descuento que incorpore elriesgo de que no se alcancen estos flujos. En
el escenario actual, esto significaría ajustar latasa de descuento de cara a reflejar la incertidumbre existente en este momento. Cuando
la tasa de descuento apropiada para los flujos de caja estimados no puede ser inferida
a partir de tasas de interés observables para
un activo comparable en el mercado, se haría
dicho ajuste adicionando un factor de riesgo(alpha) a la tasa de descuento, que podría servisto como subjetivo o más difícil de soportar.
Nosotros recomendamos evitar el uso delalpha y del enfoque tradicional, especialmente en la situación actual.
La segunda alternativa, el «enfoque de flujo
de efectivo esperado», se basa en analizar
diferentes escenarios futuros posibles. Este
enfoque consiste en considerar distintas posibles expectativas de flujos de caja, asignando:: núMero 3o :: Mayo 2o2o ::28

probabilidades a cada uno de los escenarios.
En el contexto del COVID-19, esta técnica
permite considerar distintos escenarios con
respecto a la magnitud y duración de la pandemia y sus impactos en los negocios. En
nuestra opinión, esta alternativa es la más
recomendable y fundamentada dada la coyuntura actual.
En el Apéndice A, entre los párrafos A4 y
A14, la NIC 36 describe estas dos alternativas, y reconoce que la basada en escenarios
puede ser una mejor opción bajo determinadas circunstancias. Aunque la asignaciónde las probabilidades de cada escenario exija más estimaciones que el «enfoque tradicional», «la adecuada aplicación del enfoquetradicional … requiere la misma estimación
y subjetividad sin darse la transparencia decálculo que tiene el enfoque del flujo deefectivo esperado». Es decir, aunque los dos
enfoques estén sometidos a cierto grado desubjetividad, el basado en escenarios es mástransparente y posiblemente más soportable.
Es importante observar que, independientemente de que una entidad realice el test bajo
una premisa de valor en uso o de valor razonable menos costes de disposición, la medición no permite un análisis retrospectivo delos hechos y se debe tener en cuenta en losescenarios y estimaciones solamente la información que era conocida o se podía conocera la fecha de valoración. Por lo tanto, no sedeben tener en cuenta las circunstancias yhechos entonces no conocidas o que no se
podían conocer a fecha de valoración. Al final
del primer trimestre de 2020, ejemplos dehechos conocidos o que se podían conocer
incluían:• Bajada significativa de precios en los mercados de acciones;• Precios de energía, principalmente del petróleo, severamente afectados;• Ciertas industrias castigadas por las respuestas a la pandemia;

el test de deterioro en el contexto
de la Pandemia del covid-19• Muchas empresas afrontando problemasde liquidez, impactando su disponibilidad
de caja;• El impacto total de las iniciativas monetarias y fiscales de los bancos centrales ygobiernos; y• Incertidumbre y riesgo más altos y, portanto, tasas de retorno requeridas probablemente más altas;• La duración, profundidad e impactos de
una recesión económica prolongada.

• Bancos centrales y gobiernos implementando estímulos monetarios y fiscales; y• Un aumento del potencial de recesión
económica.

Por otro lado, lo que todavía no se conocía a
31 de marzo y que probablemente no seráconocido tampoco a 30 de junio incluye, por
ejemplo:• El horizonte sobre la disponibilidad detratamientos efectivos y/o vacunas para el
COVID-19;• Cuando se podrá controlar de maneraefectiva la difusión del virus;• Las perspectivas sobre las restricciones
asociadas a viajes y desplazamientos;• Cuando y cuánto van a subir o bajar en
valor los mercados;

EL «ENFOQUE DEL FLUJO DE
EFECTIVO ESPERADO»
Al realizar un test de deterioro bajo el«enfoque del flujo de efectivo esperado»,
puede ser útil determinar inicialmente un

escenario base pre COVID-19, es decir, sinconsiderar la volatilidad derivada de la pandemia. El objetivo de esta etapa del análisis es tener una buena indicación de los
flujos de efectivo que serían consistentes
con las percepciones y expectativas en lascondiciones existentes antes de la pandemia. Dicho escenario ayudará a tener una
base robusta sobre la cual construir el resto del análisis bajo las condiciones de mercado actuales afectadas por el COVID-19.
Es decir, es un escenario de referencia quepuede tener poco o ningún peso en el
resultado final, siendo su propósito servir
como punto de partida para el desarrollo
de los escenarios esperados a fecha de valoración.
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contabilidad:: Javier Zoido / Francisco Micheloto ::Al evaluar los posibles escenarios afectados
por el COVID-19, la compañía debería estimar los impactos y probabilidades con baseen factores tanto macroeconómicos comotambién específicos al activo sujeto a la valoración como, por ejemplo:• Otros impactos.
De acuerdo con Aswath Damodaran en«Probabilistic Approaches: Scenario Analysis,
Decision Trees and Simulations», la construcción del análisis con varios escenarios involucra cuatro pasos principales:• Demanda, precios y diversificación.
• Diversificación y rupturas en la cadena desuministros, incluyendo un aumento en
costes derivados del desplazamiento delas operaciones o la necesidad de remplazar proveedores.

El objetivo de esta etapa del análisis es teneruna buena indicación de los flujos de efectivo
que serían consistentes con las percepciones
y expectativas en las condiciones existentes
antes de la pandemia. Dicho escenario
ayudará a tener una base robusta sobre lacual construir el resto del análisis bajo lascondiciones de mercado actuales afectadas
por el COVID-19• La industria y región de actuación de lacompañía, así como la duración esperada
de la pandemia.
• Actividad de los competidores.
• Medidas de los gobiernos y bancos centrales.

1º) La primera tarea es determinar con basea qué factores se van a construir los distintos escenarios. Estos factores pueden
variar para cada industria y compañía, ynormalmente el análisis debería enfocarse
en los más críticos para la determinacióndel valor del activo o unidad generadorade efectivo.
2º) El segundo paso es determinar el número
de escenarios a considerar. Aunque puede
ser más realista tener más escenarios quemenos, un número muy alto de escenarios puede generar dificultades a la hora
de diferenciar y generar flujos de caja paracada uno de ellos. Por lo tanto, estimar las
proyecciones para un número limitado deescenarios puede ser más práctico e igualmente fiable que manejar muchos escenarios (la normativa contable no establece
un número mínimo de escenarios). Este
número dependerá de cuántos escenarios
se puedan estimar de forma razonable ycómo de diferentes sean entre ellos.
3º) El tercer paso es estimar los flujos de caja
para el activo o UGE en cada escenario,
variando los factores seleccionados en laprimera etapa de cara a generar un número razonable de escenarios.

• Rupturas en la fuerza laboral.
• Empeoramiento de los ratings crediticios yno cumplimiento con covenants.
• Estimaciones de los gobiernos y otras autoridades sobre la duración de la crisis.
• Proyecciones de crecimiento del PIB.
• Tasas de interés y fluctuaciones de tipo decambio.
:: núMero 3o :: Mayo 2o2o ::304º) Por último, se debe asignar las probabilidades a cada escenario desarrollado.
Para ciertos escenarios que involucren
factores macroeconómicos (PIB, tipos decambio, tasas de interés, etc.), el soportepara estimar las probabilidades se puedebasar en fuentes externas de información
dedicadas a este tipo de predicción. Sin
embargo, para escenarios que involucren
variables más específicas del negocio, el
análisis estará más basado en la experien-el test de deterioro en el contexto
de la Pandemia del covid-19

cia y conocimiento de la compañía. Conbase en las probabilidades, se puede determinar el valor presente esperado delactivo o unidad generadora de efectivo.
Ejemplo ilustrativo: valor en uso y
enfoque de ﬂujo de efectivo esperado
En este ejemplo, desarrollado única y exclusivamente con fines ilustrativos, considérese
que se determinó que existe un indicio dedeterioro para una UGE que actúa en una industria afectada por el COVID-19. El valor en
libros de la UGE es de 8.500 unidades monetarias (UM) a fecha de valoración.
La compañía realiza el test de deterioro delfondo de comercio asignado a la UGE a travésdel valor en uso, por estimar que el importe
recuperable calculado de esta manera sea superior al del valor razonable menos costes dedisposición. Adicionalmente, la compañía utiliza el enfoque de flujo de efectivo esperado.
Con base en su experiencia y conocimientodel sector, y en el análisis de fuertes externas
respecto a los escenarios para la duración eimpacto de la crisis y la recuperación económica, la compañía desarrolla un análisis contres escenarios y asigna una probabilidad acada uno de ellos. Estos escenarios se diferencian por las premisas de recuperación decrecimientos en ingresos y márgenes.
Es importante notar que el cálculo del importe recuperable bajo la premisa de valor en uso
se debe basar en los presupuestos aprobados
y pronósticos más recientes a fecha de valoración, sin considerar el efecto de expansiones,
mejoras en el rendimiento de los activos y/o

ILUSTRACIÓN 7 :: ENFOQUE DEL FLUJO DE EFECTIVOESPERADO
Indicación de valordel escenario A

X

Probabilidad delescenario A

Indicación de valordel escenario B

X

Probabilidad delescenario B

Indicación de valordel escenario C

X

Probabilidad delescenario C

Indicación de valordel escenario D

X

Probabilidad delescenario D

Valor esperadodel activo/UGE

reestructuraciones, salvo que ya estén comprometidas.
Adicionalmente, la NIC 36 establece que los
flujos de caja y la tasa de descuento sean determinados antes de impuestos de cara a laestimación del valor en uso. No obstante, enla práctica se suele usar flujos y tasas despuésde impuestos, principalmente por el amplio
uso del Capital Asset Pricing Model (CAPM) ala hora de calcular la tasa de descuento (estemodelo normalmente resulta en un coste delos fondos propios después de impuestos). En
cualquier caso, descontar flujos después deimpuestos con una tasa después de impuestos,
salvo que exista alguna particularidad, deberíallevar a la misma conclusión que se obtendría
si se descontaran flujos antes de impuestos
con una tasa antes de impuestos.
Teniendo en cuenta lo anterior y asumiendouna tasa de descuento antes de impuestos de
12%, las proyecciones para los 3 escenarios
son presentadas en las ilustraciones 9, 10 y 11.
Para fines ilustrativos, los 3 escenarios son proyectados a 5 años, sin embargo puede que sea
necesario elaborar flujos de caja más largos

ILUSTRACIÓN 8 :: ESCENARIOS SELECCIONADOS
escenario 1

escenario 2

escenario 3

Recuperación en V

Recuperación en U

Recuperación en L

Probabilidad

20%

50%

30%

Crecimiento deingresos

La industria empieza arecuperarse en el año actual
y rápidamente vuelve a estar
en el nivel equivalente al quese esperaba pre COVID-19.

La recuperación empiezael próximo año pero igualmente se recupera en pocotiempo.

La recuperación es lenta
y tarda varios años hasta
que el crecimiento vuelva aniveles pre COVID-19

Márgenes

Los márgenes se recuperan
en poco tiempo.

Los márgenes vuelven a
Los márgenes tardan unos
estar en niveles normalizados
cuantos años en recuperarse.
al final de pocos años.

Recuperación de laeconomía/industria

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31

contabilidad:: Javier Zoido / Francisco Micheloto ::debido a la situación actual (la NIC 36 permite que las proyecciones cubran períodos máslargos que 5 años siempre y cuando se pueda
justificar un plazo mayor).

ILUSTRACIÓN 9 ::VALOR EN USO PARA EL ESCENARIO 1
escenario 1 (UM)
IngresosCrecimiento de ingresos (%)
EBITDA
Margen EBITDA (%)(-) Capex (1)(+) Inversión en Capital Circulante (1)Flujo de Caja antes de Impuestos (2)Valor Terminal (3)Periodo de descuento
Valor presente de los Flujos de Caja
Valor en Uso (Importe recuperable)

año 1
3.500
-6,0%
(175)
-5,0%
(175)
(12)
(362)

año 2
3.920
12,0%
1.176
30,0%
(196)
(14)
966

año 3
4.155
6,0%
1.247
30,0%
(208)
(15)
1.024

año 4
4.405
6,0%
1.321
30,0%
(220)
(15)
1.086

año 5
4.669
6,0%
1.401
30,0%
(233)
(16)
1.151

0,5
0,94
(342)
9.715

1,5
0,84
815

2,5
0,75
772

3,5
0,67
730

4,5
0,60
691

Terminal
4.762
2,0%
1.429
30,0%
(238)
(17)
1.174
11.739
4,5
0,60
7.049

Notas:(1) Capex e inversión en capital circulante calculados como un porcentaje sobre ingresos.
(2) De acuerdo con la NIC 36, los flujos de caja y tasa de descuento deberían ser antes de impuestos.
(3) Las proyecciones de flujos para periodos más allá de los presupuestos más recientes (i.e. valor terminal) se determinan
mediante una tasa de crecimiento conservadora, a no ser que se pueda justificar una tasa de crecimiento más alta.
El cálculo del VT se determina mediante la siguiente fórmula:VT = (FC del VT)/(tasa de descuento - tasa de crecimientoa largo plazo).

ILUSTRACIÓN 10 ::VALOR EN USO PARA EL ESCENARIO 2
IngresosCrecimiento de ingresos (%)
EBITDA
Margen EBITDA (%)(-) Capex (1)(+) Inversión en Capital Circulante (1)Flujo de Caja antes de Impuestos (2)Valor Terminal (3)Periodo de descuento
Valor presente de los Flujos de Caja
Valor en Uso (Importe recuperable)

año 1
3.426
-8,0%
(171)
-5,0%
(171)
(12)
(355)

año 2
3.768
10,0%
377
10,0%
(188)
(13)
175

año 3
4.070
8,0%
1.221
30,0%
(203)
(14)
1.003

año 4
4.314
6,0%
1.294
30,0%
(216)
(15)
1.063

año 5
4.573
6,0%
1.372
30,0%
(229)
(16)
1.127

0,5
0,94
(335)
8.864

1,5
0,84
148

2,5
0,75
756

3,5
0,67
715

4,5
0,60
677

Terminal
4.664
2,0%
1.399
30,0%
(233)
(16)
1.150
11.497
4,5
0,60
6.904

Notas:(1) Capex e inversión en capital circulante calculados como un porcentaje sobre ingresos.
(2) De acuerdo con la NIC 36, los flujos de caja y tasa de descuento deberían ser antes de impuestos.
(3) Las proyecciones de flujos para periodos más allá de los presupuestos más recientes (i.e. valor terminal) se determinan
mediante una tasa de crecimiento conservadora, a no ser que se pueda justificar una tasa de crecimiento más alta.
El cálculo del VT se determina mediante la siguiente fórmula:VT = (FC del VT)/(tasa de descuento - tasa de crecimientoa largo plazo).

ILUSTRACIÓN 11 ::VALOR EN USO PARA EL ESCENARIO 3
IngresosCrecimiento de ingresos (%)
EBITDA
Margen EBITDA (%)(-) Capex (1)(+) Inversión en Capital Circulante (1)Flujo de Caja antes de Impuestos (2)Valor Terminal (3)Periodo de descuento
Valor presente de los Flujos de Caja
Valor en Uso (Importe recuperable)

año 1
3.426
-8,0%
(171)
-5,0%
(171)
(12)
(355)

año 2
3.494
2,0%
175
5,0%
(175)
(12)
(12)

año 3
3.634
4,0%
727
20,0%
(182)
(13)
532

año 4
3.815
5,0%
1.145
30,0%
(191)
(13)
941

año 5
4.044
6,0%
1.213
30,0%
(202)
(14)
997

0,5
0,94
(335)
7.393

1,5
0,84
(10)

2,5
0,75
401

3,5
0,67
633

4,5
0,60
599

Terminal
4.125
2,0%
1.238
30,0%
(206)
(14)
1.017
10.169
4,5
0,60
6.107

Notas:(1) Capex e inversión en capital circulante calculados como un porcentaje sobre ingresos.
(2) De acuerdo con la NIC 36, los flujos de caja y tasa de descuento deberían ser antes de impuestos.
(3) Las proyecciones de flujos para periodos más allá de los presupuestos más recientes (i.e. valor terminal) se determinan
mediante una tasa de crecimiento conservadora, a no ser que se pueda justificar una tasa de crecimiento más alta.
El cálculo del VT se determina mediante la siguiente fórmula:VT = (FC del VT)/(tasa de descuento - tasa de crecimientoa largo plazo).
:: núMero 3o :: Mayo 2o2o ::32

el test de deterioro en el contexto
de la Pandemia del covid-19

Finalmente, se calcula el valor en uso multiplicando el valor resultante en cada escenario
por su respectiva probabilidad y se suman losvalores ponderados de cada escenario.
TASA DE DESCUENTO
Uno de los aspectos más importantes en
el DFC es la determinación de una tasa dedescuento adecuada que refleje correctamente el riesgo relativo al negocio. Dos
componentes fundamentales de la tasa dedescuento son la tasa libre de riesgo (normalmente el retorno de un bono soberanode un país con calidad crediticia AAA o similar) y la prima de riesgo de mercado. Si por
un lado es cierto que la tasa libre de riesgo
puede haber disminuido últimamente y estar alrededor de mínimos históricos (gráfico
4), por otro el riesgo del negocio y el riesgo
de mercado seguramente han aumentado
en los últimos meses. Dicho lo cual, en el
entorno actual la percepción agregada delriesgo ha aumentado y es razonable esperar que de manera general las tasas de descuento que se utilicen en el test de deterioro hayan subido después del COVID-19, y
no lo contrario.
La tasa libre de riesgo
Los bancos centrales han comenzado aaplicar la expansión cuantitativa y otras medidas empleadas durante la crisis financierade 2008, así como medidas adicionales noutilizadas anteriormente. Dichas medidas
sirvieron para calmar temporalmente losmercados hasta cierto punto. Sin embargo,los retornos de los bonos de países considerados libres de riesgo, que ya venían bajando
desde la crisis de 2008, han alcanzado mínimos históricos en los últimos meses.
En periodos donde la tasa libre de riesgo
parece estar anormalmente baja debido aintervenciones monetarias masivas de losbancos centrales, se debe considerar el uso
de una tasa «normalizada» en lugar de tasas spot. Por «normalización» entendemos
estimar una tasa libre de riesgo que refleje

ILUSTRACIÓN 12 :: RESULTADO DEL ENFOQUE DEFLUJO DE EFECTIVO ESPERADO
Valor en Uso(UM)

Probab.

Valor en Uso ajustado
por probabilidad (UM)

Escenario 1

9.715

20%

1.943

Escenario 2

8.864

50%

4.432

Escenario 3

7.393

30%

2.218

Valor Esperado de la UGE (UM)8.593

Valor en Libros (UM)

8.500

ILUSTRACIÓN 13 :: EVOLUCIÓN HISTÓRICA DE LATASA DE INTERÉS DE ESTADOS UNIDOS Y ALEMANIA
HASTA EL 19 DE MAYO DEL 2020

Fuente: BLOOMBERG

un retorno promedio sostenible a largo plazo. Actualmente, las tasas spot están distorsionadas por las actuaciones de gobiernos ybancos centrales en los mercados de deuda
soberana y/o por la implementación de tasas
de interés negativas.
Para normalizar la tasa libre de riesgo, sepuede utilizar un promedio histórico de lastasas de los bonos soberanos a largo plazo.
Este método asume implícitamente que lastasas deberían tender a revertir a la media.
Sin embargo, el problema surge al seleccionar el período de comparación apropiado
que pueda ser utilizado como una aproximación razonable para el futuro. Una segunda alternativa es derivar la tasa libre deriesgo en base a dos componentes, la tasa
de interés real y la inflación esperadas. Estimaciones para las dos variables pueden ser
obtenidas de artículos académicos y/u otras
fuentes de información dedicadas a este
tipo de estudio.
www.tecnicacontableyfinanciera.es

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contabilidad:: Javier Zoido / Francisco Micheloto ::ILUSTRACIÓN 14 :: EJEMPLOS DE FACTORES QUE
AFECTAN LA PRIMA DE RIESGO DE MERCADO TRAS
EL COVID-19

diferenciales de crédito de las empresas se
han disparado. En la ilustración 14, mostramos algunos factores que afectan al riesgo demercado y sus respectivos impactos tras el
COVID-19.
Riesgo país (Country Risk Premium— CRP)
En países con calificación crediticia distinta deAAA, como es el caso de España, un factor
adicional importante a considerar es el riesgo
país, de cara a reflejar los riesgos específicosdel país para donde se hace la valoración.
El riesgo país ha aumentado recientementepara numerosos países, principalmente paralos que se vieron más afectados por el COVID-19.

ILUSTRACIÓN 15 :: EVOLUCIÓN DEL RIESGO PAÍSEN ESPAÑA Y TASAS DE BONOS A LARGO PLAZO ENESPAÑA Y ALEMANIA DURANTE EL COVID-19

LOS PRECIOS DE MERCADO EN
EL CONTEXTO ACTUAL
Bajo la NIC 36, cuando el importe en libros
de los activos netos está por encima de su
capitalización bursátil, puede existir un indicador de deterioro. En el presente contexto, surge la pregunta de si la bajada de lascapitalizaciones bursátiles refleja un cambio
fundamental en la industria a la que pertenece una compañía y si afecta o no la unidad
generadora de caja donde el fondo de comercio reside.

Fuente: Bloomberg y análisis de Duff & Phelps

La prima de riesgo de mercado
La prima de riesgo de mercado es un componente clave dentro del contexto delCAPM, ampliamente utilizado en estimaciones de tasa de descuento, y de otros modelos similares. La estimación de este parámetro debe considerar varios factores y, enla situación actual, no se pueden omitir loscambios drásticos en las condiciones de laeconomía y mercados financieros ocurridos
en los últimos meses. La volatilidad de las acciones ha alcanzado máximos históricos y los:: núMero 3o :: Mayo 2o2o ::34

Las reacciones iniciales observadas en el
mercado debido al COVID-19 pueden serreflejo de la consideración desproporcionalde escenarios bajistas, en lugar de un análisis más crítico de las expectativas a largo
plazo de los impactos de la pandemia en
cada empresa. Adicionalmente, la direcciónde una compañía podría tener acceso adatos e informaciones no disponibles fuera
de la entidad y que, por lo tanto, no estánconsideradas en el valor de mercado dela acción. Por ejemplo, la compañía puede
tener información sobre futuros clientes y
productos de los cuales el mercado todavía
no está informado. Esta asimetría de información puede generar desvíos entre el valor
cotizado de una entidad y el valor derivado

el test de deterioro en el contexto
de la Pandemia del covid-19

CONSIDERACIONES SOBRE EL
ENFOQUE DE MERCADO
La valoración por el enfoque de mercado(e.g. múltiplos), es más relevante bajo una
premisa de valor razonable, ya que valor en
uso es en esencia un enfoque de DFC. Sin
embargo, también cuando el importe recuperable es calculado bajo una premisa de valor en uso, el enfoque de mercado puede serútil como un contraste de cara a ampliar laperspectiva del análisis.
Debido a la alta volatilidad de los mercados
en los últimos meses, la situación actual demanda ciertos cuidados en la aplicación delenfoque de mercado en la valoración de activos. Puede ser más adecuado priorizar múltiplos proyectados a futuro en lugar de los históricos. Los múltiplos actuales y parámetros
financieros reales (por ejemplo, ingresos o
EBITDA de los últimos doce meses) pueden
no ser representativos del desempeño realy/o proyectado para una compañía.

Reconciliar y entender las diferencias
entre la capitalización de mercado y elimporte recuperable calculado para lasuma de las unidades generadoras deefectivo puede ser un ejercicio importantede cara a dar robustez al análisis yjustiﬁcar el resultado del test de deterioro,
principalmente bajo la premisa de valorrazonable menos coste de disposición
CONCLUSIÓN
Los indicios de deterioro estarán presentes
para muchas empresas que, posiblemente,
tendrán que realizar un test de deterioro adicional al test anual que se hace para el fondode comercio y activos intangibles de vida indefinida. Dada la naturaleza sin precedentes
de la situación actual, soportar las premisas
y estimaciones adoptadas será clave para laobtención de un análisis robusto.

www.revistacontable.es

De esta forma, reconciliar y entender las diferencias entre la capitalización de mercado
y el importe recuperable calculado para lasuma de las unidades generadoras de efectivo puede ser un ejercicio importante decara a dar robustez al análisis y justificar el
resultado del test de deterioro, principalmente bajo la premisa de valor razonable menos
coste de disposición. También bajo la premisa
de valor en uso, entender y explicar estas diferencias puede ser una herramienta útil. Este
análisis no es obligatorio bajo IFRS, pero seviene aplicando ampliamente en la práctica
como una verificación de la razonabilidad delanálisis y como soporte de las conclusiones
de la valoración.

Por lo tanto, los múltiplos calculados deben
considerar de forma apropiada los movimientos recientes en los precios de acciones
hasta la fecha de valoración, sensibilidades ypromedios de precios, donde aplicable. Es importante notar que la crisis actual no afecta
solamente a las acciones de una compañía,
sino que también se han observado movimientos bruscos en el mercado de deuda
corporativa. Al realizar el enfoque de mercado, se deberían considerar sensibilidades (porejemplo, un rango de valor de deuda entre elvalor en libros y su valor de mercado, precios
actuales de acciones y promedios históricos,etc.) de cara a desarrollar un análisis suficientemente robusto.

SÓLO ENdel plan estratégico de la compañía (más en
línea con el valor en uso) o de proyecciones
financieras desde el punto de vista de unparticipante de mercado (en línea con el valor razonable menos coste de disposición).
En este caso, la asimetría de información
sería un componente de soporte para una
prima de control implícita.

Acceda a:
Referencias
Bibliografía

www.tecnicacontableyfinanciera.es

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