From the desk of Jae Yoon / Jae Yoon（ジェイ・ユーン）のデスクから
Chief Investment Officer of New York Life Investment Management (NYLIM)
Chairman of NYL Investments Asia
ニューヨークライフ・インベストメント・マネジメント（NYLIM）最高投資責任者
ニューヨークライフ・インベストメンツ・ アジア会長＜日本語は英語の後に続きます＞

The economy & markets- In February, global investors’ narrative of optimism began to reverse as we hadexpected. The main driver was that U.S. inflation and jobs data was stronger thanexpected. As a result, the previous hopes that the U.S. Federal Reserve would pause its
interest rate hiking cycle early have been dismissed. Asset classes that benefited fromthe narrative of a “Fed pause”, such as growth equities, have seen a reversal in fortune.
- We believe that the rapid change between narratives of a U.S. “soft landing” versus“hard landing” will continue this year. For this reason, and because the hurdle rate forkeeping up with inflation is so high, we believe it is important for investors to stay invested,leveraging resilient themes.
- The U.S. dollar, driven by global growth and liquidity dynamics, also strengthened someas expectations for Fed activity changed. We do not expect the U.S dollar to reach its
peaks from 2022, but we do expect some modest strengthening when, as now, themarket sees more potential for Fed hikes. If incoming Bank of Japan governor (BOJ)
Ueda maintains supportive monetary policy, which we expect for at least several months,
then we would not expect the yen to strengthen meaningfully.
Japan focus- The announcement of the Bank of Japan’s new governor, Kazuo Ueda, is very
important for global investors. Market pricing suggests investors do not expect an urgentchange to BOJ policy, and we agree with this interpretation. We believe it is most likelythat Ueda, as an outsider, may first undertake a thorough review of the policy framework
before making any meaningful changes. Such a review would take time, likely into thesummer.
- In the medium term, choosing Ueda may signal a new phase of monetary policy thatneed not be tied to the polices of Kuroda. Whether this leads to tighter policy is not clear,and importantly this means investors will continue to have uncertainty. At this time, wedo not expect meaningful change, but Ueda has praised the impacts of looser monetary
policy, saying that deflation has become less of a concern. This leaves all options open.

High conviction investment idea: infrastructure equities- Changes in geopolitics such as the global pandemic, Russia’s invasion of Ukraine, andU.S. and China competition, are driving a renewed global focus on self-reliance.
Governments and companies are funding new activities that will likely make global
supply chains more resilient to shocks. This includes building resilience in energy supplychains, which are vulnerable to supply shocks as countries navigate the green transition.
- In our view, this focus on self-reliance will have two clear impacts. The first is to costs.
Decades of globalization have been focused on cost and process efficiency. We believe
supply chains will remain very global, but building resilience may contribute to higher
costs over time.
- The second impact is to infrastructure. In our view, global efforts towards self-reliancewill require more materials, innovation, and process improvements. We believe thatinfrastructure – not only climate-resilient and low-emissions roads and buildings but also
digital infrastructure – may be an important beneficiary of this global trend.
以下は、英語原文の日本語翻訳です。翻訳にあたっては誤りのないよう最善を尽くしておりますが、万が一英語原文と内容に齟齬があった場合には英語原文が優先しますことをご了承ください。

経済・市場- 2 月、世界の投資家筋の楽観的な見通しは、当社が予想していたとおり暗転し始めた。その主な原因は、米国のインフレと雇用データが予想より強かったことである。その結果、米連邦準備制度理事会（FRB）が利上げサイクルを早期に休止するのではという、これまでの期待感は消え失せた。グロース株など、「FRB の利上げ休止」のストーリーが追い風となっていた資産クラスは、その運命は逆転した。
- 当社は、米国の「ソフトランディング」対「ハードランディング」のストーリーの急速な変化は、今年も続くとみている。これを理由に、そして、インフレに追いつくためのハードルレートが非常に高いことから、投資家はレジリエント（強靭）なテーマを活用しながら、投資をし続けることが重要だと当社は考えている。
- 米ドルも、グローバルな成長と流動性のダイナミズムにけん引され、FRB の行動への期待が変化するなかで一定程度上昇した。当社は、米ドルが 2022 年のピークレベルに再び達するとは予想していないが、現在のように、市場が FRB の利上げの可能性が高まっているとみている時期には、一定の緩やかなドル高はあると想定している。円相場については、就任する植田・日本銀行新総裁が緩和的な金融政策を維持する場合（当社は少なくとも数カ月はそうなると見込んでいる）、本格的に上昇するとは考えていな
い。
日本に関して- 日銀の新総裁、植田和男氏の発表は、世界の投資家にとってきわめて重要である。市場の値動きを見る限り、投資家は日銀が直ちに政策を変更するとは予想しておらず、当社もこの解釈に同意する。植田新総裁は日銀外からの着任であることから、何らかの大きな変更を行う前に、まずは政策の枠組みを徹底的にレビューする可能性が高い。こうしたレビューは時間がかかり、おそらく夏ぐらいまでは続くだろう。

- 中期的には、植田氏が選ばれたということは、黒田総裁の政策に縛られることのない金融政策の新たな局面を示唆しているのかもしれない。これがより金融引締め政策につながるのかどうかがはっきりせず、投資家にとって今後も不確実性が続くという意味でこのことは重要である。現時点で、当社は大きな変化を見込んでいないが、植田新総裁は、デフレはすでに懸念点はないと発言して、緩和的な金融政策の効果を称賛している。すなわち、あらゆる選択肢が考えられるということだ。
期待のもてる投資アイデア: インフラ・エクイティ- グローバルパンデミック、ロシアによるウクライナ侵攻、米中間の争いといった地政学上の変化は、自立（self-reliance）を改めて考えさせるグローバルな気運を生んでいる。各国の政府と企業は、ショックに対してより強靭なグローバル・サプライチェーンを構築できるような新しい事業に資金を拠出している。これには、各国が「グリーン・トランジション」に適応していく中で、供給ショックに弱いエネルギー・サプライチェーンを強靭化することも含まれている。
- 当社では、自立を重視するこの姿勢は、2 つの明確な影響をもつと考えている。一つはコスト面である。
グローバル化の数十年は、コストとプロセスの効率性が重視された。当社は、サプライチェーンは今後もきわめてグローバルであり続けるものの、レジリエンスの構築は長期的にコスト増につながるとみている。
- 2 番目の影響は、インフラ面である。自立をめざすグローバルな動きにはより多くの素材、イノベーション、生産過程の改善が必要になると当社はみている。気候変動に強く低排出の道路やビルだけではなく、デジタルインフラ等を含むインフラは、このグローバル・トレンドから利益を受ける重要なセクターになる可能性がある。

About New York Life Investments
With over $700 billion in assets under management as of December 31, 2021, New YorkLife Investments (www.newyorklifeinvestments.com) is comprised of the affiliated global
asset management businesses of its parent company, New York Life Insurance
Company (New York Life), and offers clients access to specialized, independent
investment teams through its family of affiliated boutiques. New York Life Investment
Management Asia Limited is based in Tokyo (www.newyorklifeinvestments.jp) andserves as a contact point for Japanese institutional investors in Japan.
ニューヨークライフ・インベストメンツとは
ニューヨークライフ・インベストメンツ(www.newyorklifeinvestments.com)は、米国生命保険会社
ニューヨークライフ・インシュアランス・カンパニー傘下のグローバル資産運用事業として、2021 年 12 月 31日時点で 7,000 億ドル以上の資産を運用し、系列ブティックを通じて専門的かつ独立した投資チームへのアクセスを顧客に提供しています。ニューヨークライフ・インベストメント・マネジメント・アジア・リミテッド(www.newyorklifeinvestments.jp) は、東京を拠点に、グループ内運用会社の日本における窓口として、日本の機関投資家のみなさまの運用ニーズにお応えするべく取り組んでいます。

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