アセット・アロケーションの視点：2024 年 6 月
ニューヨーク・ライフ・インベストメント・マネジメント（NYLIM）

以下は、後半に続く英語原文の日本語翻訳です。翻訳にあたっては誤りのないよう最善を尽くしておりますが、万が一英語原文と内容に齟齬があった場合には英語原文が優先しますことをご了承ください。

経済・市場
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世界市場は引き続き中央銀行の金利政策によって形成されている。ほとんどの先進国市場では、経済成長の鈍化とインフレ率の適正化により、利下げが実施される可能性が高いと弊社は考えており、これは短期的にはリスク資産にプラスに働くと考える。経済データが鈍化しているとはいえ、まだ妥当な水準にあるため、投資家は景気後退をあまり懸念することなく、金利低下から短期的な恩恵を受ける可能性がある。プライベート・マーケットにおいては、金利上昇の影響で、資金調達と案件のエグジットが停滞しているが、金利サイクルが転換するにつれて、これらの活動が再開する可能性が高いと思われる。

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日本に関しては、財・賃金インフレ率が上昇を続けていることを背景に、重大な例外のひとつとなっている。さらに、日銀はマイナス金利政策を終了したが、日本と他国の中央銀行との政策の差異が円安圧力につながっている。最近の円安は市場からの圧力であり、日銀の次の動きを示す先行指標になりうると見ている。弊社の見方では、日銀の植田総裁は今後も利上げを続けるであろう。

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10 年物日本国債の利回りがはいずれ 2%に近づくと我々は考えているが、そうすると機関投資家による日本国債の大量購入が再開し、利回りが上昇しすぎることはないと思われる。

アセット・アロケーションの見解：人工知能への投資機会-

人工知能（AI）のおかげで、私たちは可能性に満ちた将来を容易に想像することができる。多くの投資家も将来の可能性について言及している。我々は最近のメガトレンド調査において、AI の投資機会について異なるアプローチを行った。AI が投資家の期待するすべての変革の原動力となるために必要な規模を達成するには何が必要かと問いかけた。弊社は、AI がこうした新たな領域に達する前の段階において、もっとも魅力的で具体的な機会が存在すると考える。

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AI は、基盤、インフラ、そして企業アプリケーションの 3 つの階層で構成される。

-基盤の階層は、すでにこれまで AI トレンドの恩恵を受けてきたデータ構造、アルゴリズム、モデルプロバイダーである。しかし、これらの企業が市場で生き残るためには大規模な電力とインフラを必要とする。
国際エネルギー機関（IEA）は、データセンターの世界的な電力消費量は、2026 年までにおよそ 2倍の 1000TWh になると予測しており、これはほんの数年でドイツもしくは日本の電力消費量が追加されることとほぼ同じということになる。
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その結果、データセンター建設・運営会社、電力サプライチェーン（伝統的エネルギー、再生可能エネルギー、核エネルギー）、クラウド・サービス・プロバイダーなど、AI のインフラ階層に強力な投資機会があると考えられる。弊社は AI のインフラ層における強力な投資機会を想定しており、プライベート・エクイティや課税地方債の投資チームも、付加価値の高い投資の選択肢を見出している。

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最後に、企業アプリケーションの階層があり、物理的インフラと基盤モデルを活用して、政府、企業、個人などのエンドユーザーのために特定の役割を果たす。この分野での勝者と敗者の予測は現段階では推測にしかならず、AI の責任ある利用、規制、競争、労働市場政策に左右されると考える。

英語原文

Asset Allocation Perspective: June 2024
New York Life Investment Management (NYLIM)
The economy & markets---

Global markets continue to be shaped by central banks’ interest rate policy. In most developedmarkets, we believe slowing economic growth and more reasonable inflation make it likely thatinterest rate cuts are coming. We view this as positive for risk assets in the near term. Slowing,
but still reasonable, economic data mean that investors can potentially benefit in the near termfrom falling interest rates without too much concern about recession. In private markets,
fundraising and deal exits have been slow as a result of higher rates, but we believe they arelikely to begin again as the interest rate cycle shifts.
Japan is one major exception, because goods and wage inflation continue to move higher. And,
though the Bank of Japan has ended negative interest rate policy, the differences between
Japan and other central banks have led to pressure on the yen. We see recent yen depreciationas market pressure and therefore a potential leading indicator of the BOJ’s next moves. In ourview, it is likely that Ueda-san will continue increasing interest rates from here.
If the 10-year Japanese government bond yield moves closer to 2%, which we believe may belikely over time, then we believe we could see institutional investors resuming large purchasesof Japanese government bonds, keeping yields from moving too high.

Asset allocation views: investable opportunities in artificial intelligence-We can easily imagine a future state full of possibility thanks to artificial intelligence (AI). And
many investors have written about the potential future states. In our recent megatrends
research, we approached the investable opportunity of AI differently. We asked: what will ittake to achieve the scale required for AI to be a driver of all the transformation investors areexpecting? We find the most compelling and concrete opportunities to be in the run-up to AI
reaching these new frontiers.

---Artificial intelligence is made up three layers: the foundational layer, infrastructure layer, andcorporate application layer.
The foundational layer are the data structures, algorithms, and models providers that havebenefited from the AI trend so far. However these companies require extensive power andinfrastructure to survive. The International Energy Agency estimates global electricity
consumption of data centers could roughly double to 1000TWh by 2026, roughly equal toadding the electricity consumption of Germany or Japan in just a few years.
As a result, we believe there are powerful investment opportunities in the infrastructure layerof AI, including data center builders and operators, the power supply chain (traditional energy,renewable energy, nuclear energy), and cloud service providers. We see such a stronginvestment opportunity in the infrastructure layer of AI, that even investment teams related to
private equity and taxable municipal bonds have found high value-add investment options intheir view.
Finally, there is the corporate application layer of AI, which leverages the physical infrastructureand foundational models to perform specific functions for end users, such as governments,businesses, or individuals. We believe that predicting winners and losers in this space isguesswork for now, and will depend on responsible use of AI, regulation, competition, and labormarket policies.

Disclosures:This material represents an assessment of the market environment as of a specific date; is subject tochange; and is not intended to be a forecast of future events or a guarantee of future results. This
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