アセットアロケーションの視点:2024 年 5 月
ニューヨークライフ・インベストメント・マネジメント（NYLIM）
以下は、後半に続く英語原文の日本語翻訳です。翻訳にあたっては誤りのないよう最善を尽くしておりますが、万が一英語原文と内容に齟齬があった場合には英語原文が優先しますことをご了承ください。

経済・市場
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日銀（BOJ）は日本のインフレ調整後成長率の予測を下方修正した。これはインフレ率の上昇予想と GDP 低下予想の両方の理由によるものである。実質成長率の鈍化を受けて、日銀は緩和的な金利政策を維持すると述べた。言い換えれば、3 月にマイナス金利政策を終了した後、現在のところ利上げは計画していないということである。

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これとは対照的に、米国ではしつこいインフレが「より長期間のより高い金利」予想へとつながっている。
投資家は米連邦準備制度理事会（FRB）が年内に利下げに踏み切るとの見方を崩していないが、その幅は小さく、そのタイミングは以前より遅れると予想するようになってきている。日米の金融政策の違いの結果、ドル高が進み、円安圧力となっている。

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米国の金融引き締めは経済活動を鈍化させる傾向に働くこととなったため、目先の為替市場の圧力は今年後半には和らぐ可能性があると考えている。それまでは円安傾向は続くと予想される。これに対し、日銀は為替への影響を和らげるために介入を続ける可能性がある。

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米国の利下げサイクルは遅れるかもしれないが、米国と欧州の中央銀行の次の動きは利下げになると我々は予想している。その結果、今こそ投資の中のキャッシュを高い利回りの債券商品に振り向けることを検討する好機であると考える。このアプローチにより、投資家は今日の高金利を確定化できる可能性がある。債券の資産クラスによっては、2 年から 3 年という時間軸で「満期の壁」（多額の債券の返済期限が到来するという考え方）に直面するものもあるため、このアロケーション戦略では短期クレジットなどデュレーションの短い証券に投資している。

アセット・アロケーションの見解：米国商業用不動産-

ここ数カ月の間で、米国の商業用不動産の投資家は、実際の不動産価格をより明確に把握できるようになってきた。しかし、金利についての不透明な状況があるということは、この価格の明確化のプロセスがいまだ完了していないことを意味する。

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金利の上昇と銀行の融資基準の厳格化が相まって、パンデミック以降に価格の劣化を経験したオフィス物件のリスクがさらに高まる可能性が高いと考えている。

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しかしながら、投資家にとって重要なことは、商業用不動産が多様な投資対象を持つ資産クラスであり、インフレ環境下では特に重要と考えられるインカム収入を含むリターンの可能性を生み出す機会を幅広く提供していることを知ることである。オフィス以外では、集合住宅、倉庫、セルフストレージ、データセンターなどが賃料上昇を見てきている。オフィススペースでも、エネルギー効率やアメニティに重点を置いた質の高い物件は賃料が上昇している。
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我々は、金利と商業用不動産価格の状況が明確になれば、世代を超えた投資機会が生まれ、2024 年中に見込みのある物件数が加速すると考えている。歴史的に、資本市場の透明性が向上
すると、投資資金は非常に素早くに行動していた。このような理由から、今すぐにも資本の投入を開始し、クオリティに焦点を当てたマネージャーと協働することで、今年後半にリターンの可能性を生み出す機会が生まれるかもしれないと考えている。

英語原文

Asset Allocation Perspective: May 2024
New York Life Investment Management (NYLIM

The economy & markets----The Bank of Japan (BOJ) revised down its estimates for Japan’s inflation-adjusted growth. This isdue both to higher inflation expectations and lower GDP expectations. Slowing real growth has
led the BOJ to say it will keep its interest rate policy accommodative. In other words, it is not
currently planning to raise interest rates after ending negative interest rate policy in March.
By contrast, sticky inflation has led to “higher for longer” interest rate expectations in the U.S.
Investors still expect the Federal Reserve to cut interest rates this year, but by less, and later inthe year than before. As a result of the differences between U.S. and Japanese monetary policy,
the dollar has strengthened further, putting pressure on the yen.
Tightening U.S. financial conditions have tended to slow economic activity, and so we believe
the near-term currency pressure could abate later this year. Until then, we expect the yen’s
weakening bias to continue. In response, BOJ may continue to intervene to smooth currency
impacts.
Although the U.S. interest rate cutting cycle may be delayed, we still expect the U.S. andEuropean central banks’ next moves to be a cut. As a result, we believe now may be aninteresting time for investors to consider moving cash investments into higher yielding fixedincome securities. This approach may allow investors to lock in today’s higher interest rates.
Because some fixed income asset classes face “maturity walls” – the idea that bonds will comedue for repayment – on a two-to-three-year time horizon, we are investing in shorter duration
securities such as short duration credit for this allocation idea.

Asset allocation views: U.S. commercial real estate-In recent months, investors in U.S. commercial real estate are gaining more clarity on property
values. However, uncertainty around interest rates means this process is not complete.

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We believe the combination of higher interest rates and tightening bank lending standards islikely to increase risk among office properties who have experienced value deterioration since
the pandemic.
However it is important for investors to know that commercial real estate is a diverse asset classwhich, in our view, provides extensive opportunity for generating return potential– including
income, which we believe is even more important for investors when inflation is high. Outsideof office space, multi-family housing, warehousing, self storage, and data center spaces areexperiencing increases in rents. Even within office space, high quality assets focused on energy
efficiency and amenities are seeing increasing rents.
We believe that clarity around interest rates and around commercial property values will create
generational investment opportunities, and that the number of prospects may accelerate in2024. Historically, investment capital has moved very quickly once clarity on capital markets
improves. For these reasons, we believe that beginning to deploy capital now, working withmanagers focused on quality, may create opportunities for return potential later this year.

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