投資環境

2023 年 12 月 8 日

しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd. 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp

投資環境2023 年 12 月 8 日

先走る投資家、たしなめる FRB
米国でインフレや賃金の伸びが鈍化するなか、市場の利下げ期待が急速に高まっています。一方、パウエル米連邦準備理事会（ＦＲＢ）議長を始めとするＦＲＢ高官はインフレとの戦いにまだ勝利しておらず、利下げについて議論することは時期尚早だと警告しています。

▣ 物価・労働市場は減速も、依然コロナ渦前を上回る個人消費支出（ＰＣＥ）価格指数や消費者物価指数（ＣＰＩ）は継続的に下落していますが、価格変動の大きいエネルギーや食料品を除いたコア指数はいずれも、コロナ渦前の水準を大きく上回っています（図表 1、2）。また、5-10 年先の期待インフレ率（図表 3）は、3％程度とＦＲＢが目標とする 2％を継続的に上回っており、消費者のインフレ予想は高止まりしています。
最近の雇用に関するデータは労働市場の減速を示唆していますが、特に賃金上昇率（図表 4）は 4％程度とコロナ渦前の 2～3％程度を上回っており、依然底堅い状況が続いています。また、企業の採用意欲の高さを示す求人件数（図表 4）も減速傾向にはあるものの、依然高水準となっています。
図表1. 個人消費支出（PCE）価格指数（％）

図表2. 消費者物価指数（CPI）

（％）

10.0

8.0

8.0

6.0

6.0

4.0

4.0
2.00.02.01617181920

個人消費支出価格指数

212223

コア個人消費支出価格指数

0.0(年、月次)

16（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成（％）

171819
消費者物価指数（CPI）

20212223(年、月次)
コア消費者物価指数（CPI）（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

図表3. ミシガン大学5－10年期待インフレ率

図表4. 賃金上昇率と求人件数

（千件）

（％）

12,000

3.6

10.0

3.4

6.0

3.0

8,000

2.8

4.0

2.6

6,000

2.4
2.2
2.0

8.0

10,0003.2

4,000
16171819202122（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

23(年、月次)

2.016171819

求人件数（左目盛）

20212223

平均時給（前年比、右目盛）

0.0(年、月次)（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成▣ 利下げを期待する市場インフレの鈍化やＦＲＢ高官の利上げ終了を示唆する発言を受けて、市場の利下げ期待が高まっています。12 月 7 日時点では、3 月の利下げが約 7 割の確率で織り込まれ、2024 年には合計 5 回程度の利下げが織り込まれています。
（政策金利を現在の 5.25％～5.50％から 4.0％～4.25%に引き下げると想定）（図表 5）また、利下げ期待の高まりから、S＆P500 指数は今月初めに年初来高値を更新し、米 10年債利回り（図表 6）は低下しています。

※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

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しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
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5.50 (%)

52023/12/75.00

図表6. 米国金利と米株価の推移（％）

図表5. 市場が想定する将来の政策金利（ポイント）

5,000
4,500

44.50

4,000
3,500

3

3,000

4.00

23.50
3.00

2026年6月

2026年3月

2025年12月

2025年9月

2025年6月

2025年3月

2024年12月

2024年9月

2024年6月

2024年3月

2023年12月

(限月)

2,500
2,000

10

1,500
10

（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

1112131415

161718

米国10年国債利回り（左目盛）

1920

2122

S&P500（右目盛）（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成

1,000

23（年、日次）▣ 市場をたしなめるＦＲＢ
パウエルＦＲＢ議長は現在の政策金利が「十分に景気抑制的な領域に入った」と利上げの可能性を後退させる一方、利下げ期待を牽制すべく「2％インフレ目標を達成できるという確信が持てるまで、引締め的な政策を継続する」「現在の政策が十分に引き締め的かどうか、自信を持って言うには時期尚早で、いつ緩和が始まるか推測することも時期尚早」と発言しました。
また、ウィリアムズ NY 連銀総裁も「2％インフレ目標を持続的に達成するために、かなりの期間引き締め的な政策を継続する必要」と市場を牽制しました。一方、ウォラー理事は質疑応答の時間に「インフレ鈍化がさらに進めば、利下げを実施できる」と発言し、市場の利下げ観測を高めました。ただ、同理事は講演で「先行きの経済活動のペースには大きな不確実性があり、物価の安定の実現のため、十分な努力をしたとは断言できない。」と追加利上げの可能性にも言及しており、市場はハト派的な発言にやや過剰に反応しているように思われます。
▣ 今後の相場見通し～12 月 FOMC が注目～
12 月 12～13 日に米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）が開催されます。ＦＯＭＣでは、政策金利の維持が市場では織り込まれているため、注目点は声明文や議長の記者会見、先行きの政策金利を示すドットチャート（ＦＯＭＣ参加者による金利予想）です。ドットチャートについては、9 月の会合では 2024
年末の政策金利予想は 5.1%（図表 7）が中央値となっています。これは、現在市場が織り込んでいる 4％程度と比較して 1%以上高い水準となっており、市場予想並みに低下するかが注目されます。仮に、市場の期待よりも高い政策金利見通しが示されると、市場の利下げ期待が後退し、11 月から続いている米金利低下・株高のトレンドが反転する可能性があります。一方、為替については、日銀の金融政策正常化観測がくすぶっているほか、ＦＲＢの追加利上げの可能性は低くなっていることから、緩やかなドル安円高進行が継続しそうです。
（％）

図表7. FOMC参加者政策金利予想の中央値

65432102023

20242025（出所）FRBよりデータ取得し、しんきん投信作成

2026

長期見通し

（年末）

（中立金利）（ストラテジスト※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

澤村一樹）

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2023 年 12 月 8 日＜本資料に関してご留意していただきたい事項＞※本資料は、ご投資家の皆様に投資判断の参考となる情報の提供を目的として、しんきんアセットマネジメント
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投資信託は、株式や債券等の値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替リスクもあります）に投資しますので、基準価額は変動します。したがって、預金と異なり投資元本が保証されているものではありません。運用による損益は全て投資者の皆様に帰属します。
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 その他の費用・・・監査費用、信託財産に関する租税、信託事務の処理に要する諸費用、有価証券売買時の売買手数料等および外貨建資産の保管等に要する費用は、ファンドより実費として間接的にご負担いただきます。また、投資信託証券を組み入れる場合には、お客様が間接的に支払う費用として、当該ファンドの資産から支払われる運用管理費用、投資資産の取引費用等が発生します。これらの費用につきましては、運用状況等により変動するものであり、事前に料率、上限額等を示すことができません。投資信託に係る上記費用（手数料等）の合計額については、ご投資家の皆様がファンドを保有される期間等に応じて異なりますので、表示することができません。
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