Integrated Report 2024

日本ペイントとは共同社長メッセージ「アセット・アセンブラー」
モデル

中長期経営戦略の実践

「攻め」
「守り」
を支える経営体制

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企業情報

株価を意識した経営
当社は、「EPS」と「PER」の最大化を通じて、経営上の唯一のミッションである「MSV」を追求しており、その帰結となる「株価」を意識した経営を実践しています。

過去 5 年間、当社株価は高い EPS 成長を背景に、TOPIX 化学業種平均や競合他社平均を上回って推移しています。一方、2021 年から2022 年にかけて EPS の成長に反して株価は下落したことから、マクロ動向・業種・個社のそれぞれの視点から要因分析を実施しています。

今後も、「持続的な EPS 積み上げ」
や資本市場からの期待値を高めていくことで、MSV の実現を目指していきます。

株価の推移

当社

競合他社平均（中央値）

EPS の推移

TOPIX化学業種平均

当社

競合他社平均（中央値）

TOPIX化学業種平均

PER の推移

当社

競合他社平均（中央値）TOPIX化学業種平均

（倍）

400

80.0

300
当社
+144.9%300

60.0
200+59.2%
競合他社平均+42.7%

2019/1

2020/42021/72022/10TOPIX
化学業種平均-12.0%

100TOPIX
化学業種平均+37.6%

1000

競合他社平均+53.1%

当社

20040.0

当社
21.3x
TOPIX
化学業種平均20.8x

20.0

競合他社平均17.7x2023/120 2019/1※ 1 出典：Factset、Bloomberg※ 2 2019 年初を100として指数化※ 3 競合他社平均は次の企業をインデックス化したものの平均値を記載：
Sherwin-Williams、BASF、Asian Paints、PPG、Akzo Nobel、Berger Paints、Axalta
Coating Systems、SKSHU Paint、関西ペイント、TOA Paint、Asia CuanonTechnology

2020/42021/72022/100 2019/1

2023/12※ 1 出典：Factset、Bloomberg※ 2 2019 年初を100として指数化※ 3 競合他社平均は次のそれぞれの企業にて2019年初を100としてインデックス化したものの平均値を記載：Sherwin-Williams、BASF、Asian Paints、PPG、Akzo Nobel、Berger Paints、Axalta Coating Systems、SKSHU Paint、関西ペイント、TOA Paint、Asia CuanonTechnology

2020/42021/72022/102023/12※ 1 出典：Factset、Bloomberg※ 2 競合他社平均は次の企業の平均値を記載：
Sherwin-Williams、BASF、Asian Paints、PPG、Akzo Nobel、Berger Paints、Axalta
Coating Systems、SKSHU Paint、関西ペイント、TOA Paint、Asia CuanonTechnology

株価・EPS・PER の変化率
5年推移（2019-2023年）
株価変化率

EPS変化率

3年推移（2021-2023年）
PER変化率

株価変化率

EPS変化率

1年推移（2023年）
PER変化率

株価変化率

EPS変化率

PER変化率当社+59.2%+144.9%-11.3x-62.1%+56.6%-25.6x+8.6%+27.5%-3.7x

競合他社平均+42.7%+53.1%-3.5x-17.0%+21.8%-9.6x+13.5%＋11.0%-4.6x

TOPIX化学業種平均+37.6%-12.0%

+7.5x

+9.1%

+70.3%-11.6x+25.4%+63.6%+8.1x

マクロ動向分析

① 2022 年以降、米長期金利の急上昇、テーパリング（量的緩和策の縮小）ペースの加速⇒ テック株や流動性の少ない国内成長株などの高バリエーション銘柄が大幅調整、大型内需株やバリュー株にシフト② 2022 年以降、中国において不動産ディベロッパーの債務不履行問題が発生、テック企業への規制強化⇒ 投資マネーが中国・香港から逃避、日本の株式市場に資金流入

業種・個社分析・T OPIX 化学業種平均：2021 年以降、コロナ影響による需要減からの回復や、円安の恩恵を受けた銘柄を中心に EPS は大幅に改善
・競合他社平均：マクロ動向（左記）の影響に伴い、2021年から2022年にかけて、高バリエーション銘柄の PER が下落（1）株式市場のグロース株選好、中国関連銘柄への高い関心、（2）長年にわたる懸案「アジア合弁事業 100％化、・当社：①2 020 年は、インドネシア事業の買収」に加え、（3）当社株式の低流動性などが相まって、PER は60倍以上に上昇。
2021年以降は EPS は非常に高い成長を遂げるも、PER はマクロ動向（左記）に大きく影響②中国関連銘柄のような PER 推移をたどるも、連結営業利益に占める中国以外の事業は64％に上る。過去 3 年間にわたる
中国事業の売上収益 CAGR は +12.4%（現地通貨ベース）、2023 年の営業利益率は12.5%（短信ベース）と安定成長しており、P57「中国マクロデータ＝当社業績」ではないと考える4つの理由
中国マクロ動向との相関係数は比較的低い

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株価を意識した経営現状分析・今後の方向性比較して低下傾向にあります。

前ページで分析の通り、過去 5 年間にわたって当社 EPSは大きく増加する一方、PER の絶対水準は低くはないものの、その変化率は TOPIX 化学業種平均や競合他社平均とPER の低下要因は主に、①中国リスクに対する市場不安、②当社成長力への過小評価、③当社の積極的な M&A 志 向を高リスクと評価、の 3 点にあると当社は分析しており、こう株価を意識した経営

1,000円EPS
50.45円①市場評価（PER・PBR） ②資本収益性（ROE・ROIC）

×PER

PER

20倍程度

20 倍程度1
株主資本- 期待コスト成長率

今後の方向性

主な取り組み的な EPS の積み上げ」を加速していきます。

×ROE
9.5％

＝PBR
1.7 倍前後＝前後＝

現に向けて、オーガニック、インオーガニックにわたる「持続ご参考（東証の提示する分析ポイント）「PER の最大化」の双方を追求
P3 MSV の実現に向けて、「EPS の最大化」

株価した不安・評価の払拭に取り組んでいます。また、MSV の実

⿟オーガニックEPS 目標 CAGR +10～12%

⿟ 経営トップの経営能力への信頼・期待向上⿟積極的なM&Aを通じたEPS 積み上げを加速⿟ 成長性・収益性への信頼・期待向上

と「小さな本社」が持つ
⿟「自律・分散型経営」

⿟ 経営モデル、実績、成長性の理解促進

優位性の相乗効果で、オーガニック・インオー
ガニックにわたるEPS の積み上げを加速

P20「アセット・アセンブラー」モデル

⿟ 当社が低リスクの集合体であることの理解促進⿟ 対話機会や開示資料の充実
P29「PER の最大化」に向けた考え方※ 株価は2024 年 6月末時点、EPS・ROE・ROIC・財務レバレッジは2023 年 12月期実績、PER・PBR は2024 年 6月末時点

ROIC

6.9％

財務レバレッジ

2.0 倍

⿟ 買収企業の個社 ROIC を

⿟ 最適な資本構成を志向し、

⿟ 積極的な M&A を通じたEPS 積み上げを加速⿟ 金融機関や格付機関からの⿟ M &A は、ローリスク・⿟ 収益成長や CCC を改善し、

⿟個社 ROIC は CCC 改善で買収
後3～4年で WACCを上回る

⿟M&Aがない場合は借入を返済継続的に改善

グッドリターン案件のみを厳選

⿟資本効率と利益成長をバランス
P44 若月共同社長が語る財務戦略

レバレッジ余力を維持
信頼・信用を獲得

キャッシュ創出力を向上

⿟ 負債調達は円ベースで実施、安定した負債構成