ー 新興国抜粋版 ーMAY. 2024

その他の新興国等｜各国経済・金融市場見通し

レンジ上限を含め、50

ﾄﾙｺ

ﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞﾒｷｼｺ

ﾌﾞﾗｼﾞﾙを開始しようが、米国の利下げ開始が10-12月期以ﾌﾞﾗｼﾞ

ｲﾝﾄﾞる資金流出が警戒される。米国を睨みながら利下げ

ﾍﾞﾄﾅﾑ

コロナ禍以降のレンジ
今般利下げ局面開始時の水準（緑色）↗
2024年4月15日時点の水準（黄色）→ﾏﾚｰｼｱ

たこともあり、米国との金利差縮小や逆転などによ

1614121086420

ﾀｲ

物価の観点から多くの新興国は利下げの環境が整っている。ただ、アジアでは利上げ幅が小さかっ（％）

ﾌｨﾘﾋﾟﾝ

米利下げ開始の後ずれはアジアに影響大

政策金利のコロナ後のレンジと利下げ状況

ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ

経済（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

降になることが懸念される。一方で、南米や東欧諸国では、現在の政策金利は米国の5.25～5.50％を上回っており、影響は限定的と見込む。

各種物価指数の推移（2010年1月～2024年3月）

新興国のインフレ再燃は想定せず
CRBコモディティ指数が上昇基調だが、値動きは品目ごとにまちまちで、新興国への影響は限定的と

380

200

310160240120

みる。価格上昇が顕著なのは金や原油の他、電池、170

電気自動車等に使われ、供給減も生じている非鉄金

100

属の銅、アルミ、鉛、亜鉛等。一方、新興国に影響30が大きい鉄や食品価格等は年初来下落。原油価格の一段の上昇には警戒が必要だが、今夏のラニーニャ予測もあり、物価再燃リスクは限定的と予想。

80
CRBコモディティ指数（左軸）40

FAO食品価格指数（右軸）0'10/1

'13/1

'16/1

'19/1'22/1※月次指標 ※CRBコモディティ指数は月末時点（出所）ブルームバーグ、FAO（国連食糧農業機関）より大和アセット作成

インドの企業景況感指数

インドの企業景況感指数は好調（50=中立）インドは引き続き強い内需に支えられ、相対的な65

高成長が続いている。S&Pグローバル社が発表する

60

3月のPMIでは、製造業が2008年2月以来約16年ぶ55りの高水準を記録し、サービス業も約13年ぶりの50高値圏で推移。米テスラのインド工場建設報道に代表される外資の進出のほか、中間層の拡大に伴う旺盛な消費意欲などを受け、製造業・サービス業とも（2021年4月～2024年3月）

70

製造業PMI
サービス業PMI

約16年ぶりの高45水準

40'21/4'21/10'22/4'22/10に企業景況感は好調さを維持しよう。

インドの不動産市場も力強く回復
インドの不動産市場は2021年以降回復傾向を強ベースで過去最多を更新。高成長による中間層の拡'23/10

インドの主要7都市の住宅販売戸数（万戸）20めている。主要7都市の2024年1-3月期の住宅販売

戸数は前年同期比+14.4％の約13万戸で、四半期'23/4（出所）ブルームバーグ

152021

2022

2023

2024
前年同期比＋38.2％

前年同期比+14.4%

10大に加え、インフレも抑制されていることが消費者心理を支え、高級住宅を中心に需要が旺盛。供給が販売に追いつかず、在庫は低水準にあるなど、不動産市場は好調を維持すると予想される。

501-3月

4-6月

7-9月

10-12月（出所）ANAROCK Property Consultantsより大和アセット作成

1

その他の新興国等｜各国経済・金融市場見通し

新興国株価指数の推移（2022年末=100）

125

100
9590

り持ち堪えている。中東情勢が悪化する場面では、で東欧などが上昇。インドは4月にも最高値を更新。

ﾌｨﾘﾋﾟﾝる。一方、AI投資ブームで台湾、インフレ圧力後退

ﾌﾞﾗｼﾞﾙ

資金流出への警戒が、利下げの制約となる恐れがあｲﾝﾄﾞﾈｼｱ-6

ﾍﾞﾄﾅﾑ

げ幅が小さかったため、米国との金利差縮小による南ｱﾌﾘｶが遅れる場合、ASEANが懸念される。過去2年利上

ﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ0

ﾊﾝｶﾞﾘｰ

3-3

ASEANより高金利の国が選好されやすいと見込む。

'24/4（2024年3月18日から2024年4月15日までの騰落率）

6

国別では、ASEAN等が下落。米国の利下げ開始

目 先は、 米金利 高止ま りが続 く可能 性が高 く 、'24/1

国別の株式市場の騰落率（現地通貨ベース）（％）

米利下げ開始遅れでASEANが下落'23/10中国

新興国にとって適温相場環境が続くと見込む。

'23/7＜参考＞米国米国のソフトランディング予想が変わらない限り、

'23/4

韓国

原油輸入に依存する国の値動きに注意が必要だが、'23/1※指数はいずれも米ドル建てで、配当なし（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

新興国（対3月18日）▲0.4％と、米S&P500の▲1.7％よ

105

ﾒｷｼｺ

れた。特に中国を除く新興国指数は直近1カ月間

110

ﾏﾚｰｼｱ

は米株ほど下落せず、外部ショックへの耐性が示さ

115

ﾀｲ

足元は、米金利の高止まりにも拘らず、新興国株

120

台湾

新興国株価指数は米株ほど下落せず（2023年1月初～2024年4月15日）

MSCI新興国株価指数（中国除く）
MSCI新興国株価指数

ｲﾝﾄﾞ

株式

※ベトナムはベトナムVN指数、その他の新興国はMSCI指数ベース、米国はS&P500（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

インドの各種株価指数の推移（現地通貨ベース）

インド中小型株価指数の調整は一巡
2023年4月以降の中小型株の力強い上昇を受け、今年2月に監督機関はファンドに対して投資家集中度などのストレステストを実施。中小型株は規制強（2022年初=100）

175
150
125

化懸念を受け一時大きく調整したが、足元は買い戻100される展開。ストレステスト後、当局は規制強化に75は踏み出さず、リスクへの注意喚起と資金流入の緩和要請に留めた。長期的な積み立て投資への誘導は、

50
'22/1

市場にはポジティブと言えよう。

インド株最高値再更新も、上昇余地あり上昇傾向継続のインド株価指数のNIFTY50は、2リュエーションを示す12カ月先予想PERをみると、過去5年の平均を若干上回る水準に留まり、業績見通しも明るい。依然として良好なファンダメンタル'22/7'23/1

'23/7

'24/1

（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

インド株（NIFTY50）の12カ月先予想PER（倍）24月に続き、3月、4月も史上最高値を更新。それでも、依然として過熱感は強くないと言えよう。バ（2022年初～2024年4月15日）

NIFTY小型株100
NIFTY中型株100
NIFTY50<参考>米国S&P500種（2020年初～2024年4月15日）〔+2σ〕
20〔+1σ〕〔平均〕〔-1σ〕

16〔-2σ〕

ズを背景に、中長期的にも資金が流入しやすいと考える。

12'20/1
'21/1
'22/1
'23/1
'24/1
※平均と標準偏差（σ）は過去5年を算出（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

2

その他の新興国等｜各国経済・金融市場見通し

直近1カ月の新興国通貨の騰落率（％）（2024年3月18日～2024年4月15日の騰落率）

6

新興国通貨増価4

米ドル指数上昇も、新興国通貨は底堅い

参考2ﾌﾞﾗｼﾞﾙ

ﾌｨﾘﾋﾟﾝﾀｲ

ﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ売りが出たブラジル等に限られる。更に、殆どの通ﾏﾚｰｼｱ

通貨安が目立ったのは株式市場で利食いとみられる

対円

ベトナム

対米ドル

ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ-4

ｲﾝﾄﾞが、新興国通貨の対米ドルレートの減価幅は限定的。

中国-2

ﾄﾙｺ

先送り懸念を受け、米ドル指数が約2.5％上昇した

南ｱﾌﾘｶ

0

ﾒｷｼｺ

直近1カ月間は、地政学リスクや米利下げ開始の日本円

為替（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

貨が日本円ほど減価しなかったため、対円では増価。
目先3カ月は米金利の高止まりが想定される中、新新興国市場への海外マネーの流出入（株＋債券）

興国通貨の対米ドル、対円のレンジ推移を予想。

（億米ドル）（2020年1月21日～2024年4月3日）（●年●月～●年●月）

新興国市場への資金流出入500

新興国全般においては資金流出は限定的

中国株を除いた新興国への資金流出入0

リスク回避がみられたが、米国のソフトランディ

ング期待が根強い中、新興国からの資金流出は限定-500的。個別では、株式市場で高成長期待のインド、AI-1,000

投資ブームによる韓国、台湾に資金が流入。債券市-1,500

場では世界的な国債指数入りが間近なインド、高金-2,000利のブラジルやメキシコへの流入が継続。中国は2'20/1

'21/1

'22/1

'23/1

'24/1

※パンデミック発生による世界的なリスク回避が始まった日からの累積ベース（出所）IIFより大和アセット作成

月に国有企業の海外勘定からの国内送金が命じられ、資金流入が外国勢によるものとは言い切れない状況。

新興国の外貨準備高インドなどの外貨準備積み増しが目立つしたと言える。その他に、ベトナム、ポーランド、※月次統計の平均を計算

60かにとどまり、米国等との高い金利差は一定程度維30への労働者送金が増加傾向を維持し、貿易収支も改善傾向にあるなど、実需の資金フローも良好。今後もメキシコ・ペソの堅調地合いは継続すると見込む。

ポーランド

ﾊﾝｶﾞﾘｰ

ﾄﾙｺ

南ｱﾌﾘｶ

ﾒｷｼｺ

ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾍﾞﾄﾅﾑ（12カ月移動平均、億米ドル）

45

いフローは健在のようだ。また、海外からメキシコ※ベトナムの2023年は11月までの平均値（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

メキシコの海外労働者送金と貿易収支立つ。利下げは開始されたが、今後のペースは緩や持されると見込まれるため、キャリー狙いのペソ買ﾏﾚｰｼｱ

ｲﾝﾄﾞ

り、外部ショックへの耐性が増していると言えよう。

新興国通貨の中ではメキシコ・ペソの堅調さが目

2023年

0

メキシコなども資金流入時に外貨準備を増やしておメキシコ・ペソの上昇トレンドは継続

2019年

2,000

ﾀｲ

外貨準備を顕著に積み上げており、通貨の底力が増

2016年

4,000

ﾌｨﾘﾋﾟﾝ

外貨準備高が注目されやすい。近年では、インドが6,000

ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ

マネーの流出時にセーフティネットの役割を果たす

百

今後、地政学リスクなどが高まる局面では、外国（億米ドル）（2000年1月～2024年2月）

海外労働者送金

貿易収支

150-15-30
'00/1

'04/1

'08/1

'12/1

'16/1

'20/1

（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

3

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（発行日：2024年4月19日）

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