ー 中国抜粋版 ーMAR. 2024

中国｜各国経済・金融市場見通し

マネー関連指標

経済（2019年1月～2024年1月）（前年同月比、％）（前年同月比、％）大幅な金融緩和とは一線を画す方針
有効な景気対策が待たれるが、当局は依然大幅な金融緩和とは一線を画している。実質GDP成長率に

16141412121010

先行性がみられる社会融資総量（ストックベース）の前年同月比は1月に再び減速。需要不足もあり銀8'19/1

行貸出の低迷が続いている状況。供給量（M2）の8

社会融資総量（ストックベース、左軸）
通貨供給量（M2、右軸）
'20/1

'21/1

'22/1

6'24/1'23/1（出所）中国人民銀行

減速も目立ち、金融環境は決して緩和的とは言えない。景気対策に関しては、3月5日の全人代で発表
商業銀行の預貸率予定の財政政策に注目が集まろう。

（％）（1997年1月～2024年1月）

100

不動産の不良債権処理先送りの悪影響

90

商業銀行の貸出低迷の一因には、不動産関連の不良債権処理の先送りがある。預貸率は、1990年代80末の大規模な国有企業改革以来の高水準を更新して70おり、融資拡大の余地は限定的。銀行収益圧迫による金融仲介機能の低下や、貸出態度の消極化、金融60システムへの信頼低下による企業・消費者の慎重化

'97

'00

'03

'06

'09

'12

'15

'18

'21

'24

（出所）中国人民銀行より大和アセット作成などが懸念され、経済に下押し圧力を加えよう。

各種株価指数の推移（現地通貨建て）

株式（2018年初～2024年2月19日）（ポイント）（ポイント）

8,500

対症療法である株価対策頼りには限界も7,000

2月上旬の株価下落場面で当局は、空売りを一段と規制し、ソブリン・ウェルス・ファンドの「国家隊」を通じてETFを買い増すなど、政府総動員の株価対策を実施。株価は下げ止まるも、目立つ景気対

200

CSI300指数（本土上場株、左軸）
MSCI中国指数（海外上場株がメイン、右軸）

150

5,500

1004,000502,500

策は発表されず、対症療法である株価対策頼りには

0'18/1

'20/1

'22/1

'24/1

※CSI300は人民元建て、MSCI中国は香港ドル建て（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

限界も。5年物LPRの低下誘導は歓迎するも、不動産販売の回復に繋がるか様子見が必要。

個人投資家の信用取引残高（2016年1月初～2024年2月19日）（ポイント）

12,0004,500
個人投資家の信用取引残高（左軸）

当局が国内機関投資家に対して株価下落に繋がる10,000

取引を制限している中、株売りの主体は外国人投資8,0003,500家と個人投資家とみられる。個人投資家の信用取引

6,000

3,000

4,000

2,500

残高をみると、1月中旬以降急速に減少。景気低迷が長引くと見込まれる中、個人投資家が中国株から海外株式市場に一部資金シフトしているとみられる。
センチメント改善は依然期待しにくいか。
1

百個人投資家の中国株離れが進む（億人民元）

4,000

上海総合指数（右軸）2,000'16/1'18/1

'20/1

'22/1

2,000'24/1（出所）上海証券取引所

中国｜各国経済・金融市場見通し

債券・金利

準政策金利および貸出参照レートのLPR（％）（2018年1月初～2024年2月20日）

5

5年LPRの低下を歓迎するも効果を注視

4

大幅な金融緩和とは一線を画し、特に住宅ローン金利が参照する5年物LPRに関しても低下を誘導し35年物LPR
1年物LPR
1年物MLF金利（準政策金利）ていない中銀の慎重姿勢は、市場の失望感を強めていた。かかる状況下、2月20日には5年LPR金利の20.25％ポイントの低下が発表され、ポジティブサプ'18/1

ライズをもたらした。ただ、不動産市場の冷え込み※実行日ベース ※LPRは2019年8月20日から

'19/1

'20/1

'21/1

'22/1

'23/1

'24/1

（出所）中国人民銀行は深刻化しており、販売回復に繋がるかは様子見が長期金利と株価指数の推移必要か。

（％）

株価下落局面で債券市場は資金逃避先に
中国では、リスク回避の局面では先進国のように、（2016年1月初～2024年2月19日）（ポイント）

4.5

10年国債金利（左軸）上海総合指数（右軸）4.04,5004,000

株式市場と債券市場の逆相関がみられる。2023年

3.5

3,500にも不動産企業のデフォルト連鎖等を受け、株価は3.0

3,000大幅に下落したが、債券市場は資金の逃避先となり、2.5

2,500金利は低下。足元10年国債利回りは確認可能な2000年以降の最低水準の2.4％まで低下。景気低迷

2.0

2,000
'16

'17'18'19'20'21

長期化懸念の中、金利は引き続き低下方向と見込む。

為替当局が為替市場の安定的な推移を目指すとしたこともあり、人民元の対米ドルレートは概ね米ドル指数に連動しながら、レンジ推移を継続しよう。ただ、仮に大幅な米ドル高が進む場合、国有銀行等が7.3元／米ドル近辺で人民元買いの動きを強めたことも'23'24（出所）ブルームバーグ

人民元の対米ドルレートと米ドル指数の推移（2017年初～2024年2月19日）（人民元/米ドル）

80

対米ドルでレンジ推移を継続しよう

'22

5.7

米ドル指数（DXY、左軸、上下反転）

85

人民元対米ドルレート（右軸、上下反転）

90

6.0
6.3

95

6.6

100

6.9

105

7.2

110

7.5

人民元高115

'17/1

7.8
'19/1

'21/1

'23/1
（出所）ブルームバーグ

あり、7.3元／米ドルは当面の節目と考える。中長期的な景気低迷への懸念は強いが、資本規制もあり、現時点では景気の為替市場への影響は限定的。

対外旅行収支の推移（億米ドル）

旅行収支の赤字が急拡大

0

景気低迷もあり、2024年の春節長期休暇の海外-200

旅行者数はパンデミック発生前の2019年の6割弱の-400360万人程度に留まった。しかし、中国への海外旅-600

行者の回復が約5割とさらに鈍いため、旅行受取か-800ら支払いを引いた旅行収支は、赤字が急速に拡大。

-1,0002015-19年の中国人爆買い時近辺まで赤字が膨らみ、人民元安圧力として働こう。

（2011年1-3月期～2023年7-9月期）

200-1,200
'11/3

旅行支払
旅行受取
旅行受取－旅行支払
'13/3

'15/3

'17/3

'19/3

'21/3

'23/3

（出所）中国国家外貨管理局より大和アセット作成

2

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貸出金利、MBS：住宅ローン担保証券、MLF：中期貸出ファシリティ、NBER：全米経済研究所、OECD：経済協力開発機構、OPEC：石油輸出国機構、PBR：株価純資産倍率、PCE：個人消費支出、PER：株価収益率、PMI：購買担当者景気指数（特に断りのない場合はS&Pグローバル社発表のもの）、PPI：生産者物価指数、
PPP：購買力平価、PSL：担保付補完貸出、QE：量的緩和、QT：量的引き締め、RBA：豪州準備銀行、
RCEP：東アジア地域包括的経済連携、SDR：特別引出権、SWIFT：国際銀行間通信協会、TOPIX：東証株価
指数、TPP：環太平洋パートナーシップ協定、USMCA：米国・メキシコ・カナダ協定、USTR：米国通商代表部、WGBI：世界国債インデックス、VIX：ボラティリティ指数、WHO：世界保健機関、YCC：イールドカー
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（発行日：2024年2月26日）

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