インドのインフレ動向について～歴史的な低水準の背景と今後の見通し～
2017 年 9 月 5 日

お伝えしたいポイント
・ 食料品価格の低下を背景に、インフレ率は 2017 年 4 月以降 1～2％台の低水準で推移
・ 原油価格の落ち着きもインフレ率の低下に寄与
・ 高インフレ体質から脱却し、中長期的には 4％近辺で安定推移すると見込む・ インフレ率の安定は政策金利の低位安定を実現し、株式、債券の両市場にプラス＜食料品価格の低下がインフレ率の低下に大きく寄与＞
インドでは、2017 年 6 月にインフレ率（消費者物価指数の前年同月⽐の上昇率）が 1.46％と歴史的低水準を記録しました。2016 年のモンスーン期の降⾬量は 2014 年、2015 年の少⾬と⽐較して平年並みだったことから農業⽣産が良好となり、2016 年半ばから⾷料品価格が下がり始めました。さらに、2016 年 11 月に発表された⾼額紙幣廃⽌策は現⾦決済を⼀時的に滞らせたため、現⾦決済の⽐重が⾼い農作物の安売りを招き、⾷料品価格全体に対して⼤きな押し下げ圧⼒となりました。2017 年のモンスーン期の降⾬量も平年並みとなる予想で、農業⽣産は良好と⾒込まれています。しかし⾼額紙幣廃⽌策導入後に発⽣した、農作物の安売りの影響がなくなるため、今後の⾷料品価格は前年同月⽐で⾒て徐々に上昇すると考えられます。
《消費者物価指数（前年同⽉⽐）の上昇率と項目別寄与度》※後述の「当資料のお取り扱いにおけるご注意」をよくお読みください。

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＜原油価格の落ち着きもインフレ率の低下に寄与＞
インドは国内で消費する石油の約 80％を輸入に頼って《原油価格の推移》

おり、消費者物価指数における燃料などの割合が 7％程度あるため、世界の原油価格の値動きがインフレ率へ影響を与えます。2017 年は原油価格の落ち着きとインド・ルピーが堅調に推移したことから、原油の輸入価格は安定して推移し、インフレ上昇圧⼒とならなかったことも、足元のインフレ率の低下に寄与しました。

＜高インフレ体質からの脱却が中長期的な成長を下支え＞
インドは⾼インフレ体質からの脱却をめざし、財政・⾦融政策でさまざまな取り組みを⾏っております。2014 年 5 月に発足したモディ政権は構造改⾰を通してマクロ経済の安定的な成⻑を目指していますが、インフレ要因である財政⽀出に関しては財政収⽀目標（対名目 GDP（国内総⽣産））を掲げ、財政規律を重視しながら政策を推進しています。
またインド準備銀⾏はインフレターゲットを導入しており、政策目標の透明性を⾼めインフレ期待を押し下げようとしています。
これらの政策などによりインドのインフレ率が 2012/13 年のような 10％を超える水準になることは想定しづらい状況です。
2017 年 4 月以降の 1〜2％台のインフレ率は⼀時的な押し下げ要因もあり、持続するのは困難と考えますが、インフレ率は中⻑期的にはインド準備銀⾏が目標としている 4％近辺で推移していくものと考えています。インフレ率が安定して推移すれば、政策⾦利の引き上げ圧⼒は⾼まりにくいと考えます。
現在の政策⾦利は歴史的に⾒ても低水準であり、企業が新規の設備投資を⾏いやすいことや、借り入れコストの軽減を通して企業業績の押し上げが期待できることは株式市場にプラスと考えます。また債券市場では、2％以上の実質⾦利が期待できるほか、インフレ圧⼒の⾼まりに起因した通貨の下落圧⼒が⾼まりにくいと考えられることが相場を下⽀える材料になると考えます。
今後もモディ首相の強いリーダーシップの下、景気と構造改⾰に配慮した経済政策が期待されるインドは、⾼成⻑が期待できる新興国として、⻑期にわたり有望な投資先であり続けると⾒ています。
以 上※後述の「当資料のお取り扱いにおけるご注意」をよくお読みください。

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＜ご参考＞当社の関連リサーチ
下記のリサーチでは、直近のインドに関するテーマやその背景などをお伝えしています。
◇マーケットレター
・インド⾦融政策（2017 年 8 月）〜市場予想通りの利下げ〜~今後もインド経済は堅調さを維持する⾒通し~（2017/8/3）
http://www.daiwa-am.co.jp/market/html_ml/ML20170803_2.html

・インド株式市場は業績成⻑への期待から好調 （2017/7/27）
http://www.daiwa-am.co.jp/market/html_ml/ML20170727_1.html

・インド⾦融政策（6 月）~主要政策⾦利は据え置き、インフレ⾒通しを引き下げ~（2017/6/8）
http://www.daiwa-am.co.jp/market/html_ml/ML20170608_1.html

・インドは主要政策⾦利の据え置きを決定 （2017/4/10）
http://www.daiwa-am.co.jp/market/html_ml/ML20170410_1.html

・ファンドマネージャーの運用ノート インド出張報告(2017 年 3 月) ~世界中の投資家から注目を集めるインドへ~ （2017/3/30）
http://www.daiwa-am.co.jp/market/html_ml/ML20170330_1.html

・⾼成⻑を確認したインド 〜モディ首相のリーダーシップ下で、着実に進む構造改⾰と成⻑戦略〜（2017/3/2）
http://www.daiwa-am.co.jp/market/html_ml/ML20170302_1.html

・インド政府が予算案を発表〜息の⻑い成⻑を目指す〜（2017/2/3）
http://www.daiwa-am.co.jp/market/html_ml/ML20170203_2.html

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