ベネズエラの情勢について

2017年11月8日

お伝えしたいポイント• ベネズエラ政府は債務再編を求める方針を発表• 原油価格の下落を背景とした資金繰り悪化を受けてデフォルトリスク高まる• 強まるマドゥロ大統領の独裁体制• 不透明感は強いが、国際金融市場への影響は限定されると見込む＜ベネズエラ政府は債務再編を求める方針を発表＞
11月2日（現地、以下同様）、ベネズエラのマドゥロ⼤統領は、同日が支払い期限であった国営石油会社ＰＤＶＳ
Ａの11億ドル規模の償還⾦については支払うとしたと同時に、すべての対外債務を対象とした債務再編を求める方針を国営メディアを通じて発表しました。ベネズエラ国債や国営石油会社の社債に借入などを加えた対外債務総額は1,000億ドル（約11兆4,000億円）にのぼるとされています。この発表を受けて、ベネズエラ国債や国営石油会社ＰＤＶＳＡの社債の価格は急落しました。

＜原油の価格下落を背景とした資金繰り悪化を受けてデフォルトリスク高まる＞
原油価格が急落した2014年以降、ベネズエラのデ《ベネズエラの外貨準備と原油価格》

フォルト（債務不履⾏）懸念は⾼まってきました。
1999年に就任したチャベス前⼤統領は、世界最⼤の埋蔵量を誇る原油の輸出をもとに貧困対策をするなどの「ばらまき政策」を実施しました。その後継として、2013年に⼤統領となったマドゥロ氏もチャベス氏の政策を踏襲しましたが、原油価格が急落した上に、経済政策の失敗も重なり、景気は急激に悪化しました。そ

（米ドル）
120
外貨準備（左軸）
原油価格（右軸） 100
80
6040
200
2017/1

2016/1

2015/1

2014/1

2013/1

2012/1

2011/1

2010/1

能⼒は低下していきました。

2009/1

れに合わせて、外貨準備の減少など対外債務の返済（2009年1月1日～2017年11月6日）（億米ドル）
450
400
350
300
250
200
150
100500（出所）ブルームバーグ

当資料のお取り扱いにおけるご注意■当資料は、ファンドの状況や関連する情報等をお知らせするために大和投資信託により作成されたものであり、勧誘を目的としたものではありません。■当資料は、各種の信頼できると考えられる情報源から作成していますが、その正確性・完全性が保証されているものではありません。■当資料の中で記載されている内容、数値、図表、意見等は当資料作成時点のものであり、将来の成果を示唆・保証するものではなく、また今後予告なく変更されることがあります。■当資料中における運用実績等は、過去の実績および結果を示したものであり、将来の成果を示唆・保証するものではありません。■当資料の中で個別企業名が記載されている場合、それらはあくまでも参考のために掲載したものであり、各企業の推奨を目的とするものではありません。また、ファンドに今後組み入れることを、示唆・保証するものではありません。
販売会社等についてのお問い合わせ⇒大和投資信託 フリーダイヤル 0120-106212（営業日の9:00～17:00） HP http://www.daiwa-am.co.jp/

1/3

デフォルトによる石油関連資産等の差し押さえや、外《米ドル建てベネズエラ国債の金利の推移》

部からの介入を回避したい政権は、輸入制限を⾏い外貨準備の節約に努めてきたほか、中国・ロシアからの資⾦調達などにより債務返済を⾏ってきました。しかし、最近のマドゥロ政権の独裁体制の強まりを受けた米国による経済制裁や、原油生産量の減少などから、債務返済の資⾦繰りに支障をきたす事態となり、今回の発表に至ったとみられます。
債券市場では、原油価格が急落した2014年以降（2012年11月8日～2017年11月7日）
ベネズエラ国債金利（2027年償還）

2017/5

2016/112016/5

2015/112015/5

2014/11

2014/5

2013/112013/5

債務返済実施による安心感で⼀喜⼀憂する展開がし

2012/11は利回りの⾼い状態が続きながらも、デフォルト懸念と（％）
4540353025
20
15
10
50

（出所）ブルームバーグ

ばらく続いていました。しかし足元の状況悪化と今回の発表を受けて、利回りは⼀段と上昇（債券価格は下落）しています。

＜強まるマドゥロ大統領の独裁体制＞
2015年の国⺠議会選挙では、経済の悪化を受けた世論の反発から、野党が⼤勝しました。2016年に、野党はマドゥロ⼤統領の罷免を目指して国⺠投票の⼿続きを始めましたが、政権寄りの選挙管理当局が⼿続きを中⽌しました。
2017年に入りマドゥロ⼤統領の独裁体制は⼀段と強まる⼀方で、国際的な孤⽴が進んでいます。
3月には、マドゥロ⼤統領の影響下にある最⾼裁判所が国⺠議会の⽴法権を停⽌すると発表（後に撤回）したことを契機に、⼤規模な反政府デモが発生し、政情は⼀時緊迫化しました。
5月には、マドゥロ⼤統領は憲法改正を目的とした議会（制憲議会）を招集する方針を表明し、野党や国際社会の反発にも関わらず、⼀方的に制憲議会選挙を7月に実施しました。野党は選挙に参加しなかったため、与党勢⼒が全議席を獲得し、制憲議会は8月に国⺠議会の⽴法権をはく奪しました。
10月には、州知事選挙が⾏われ、事前の野党勝利の予想を覆し、与党勢⼒が圧勝しました。野党側は選挙管理当局の開票作業に不正があったと非難しましたが、当選した野党候補をめぐって内部抗争をするなど、足並みの乱れも指摘されています。

※1ページ目の「当資料のお取り扱いにおけるご注意」をよくお読みください。

2/3

＜先行き不透明感は強いが、国際金融市場への影響は限定されると見込む＞
ベネズエラ政府は11月13日に債権者と話し合いを⾏うとしていますが、債務再編の時期や方法等を含めて不透明感が強く、状況は流動的です。
⼀般的に債務再編は、債務を減免し新しい債券に交換するという方法が考えられますが、米国の制裁下では米国の投資家が新しい債券を保有することが禁じられており、実現性は低いと言えます。それに加えて、債務再編の交渉において、急進的な政策を続ける現政権の下では、債権者が納得するような債務再編プランを示すことは困難であると考えられます。現政権が継続する中では、債務再編のハードルは⾼いため調整は⻑期化する可能性が⾼く、債務返済能⼒が⽋乏していく中で、市場の懸念は続くと考えられます。
ただし、ベネズエラの事態が深刻化した場合においても、国際⾦融市場にあたえる影響は⼤きくないと想定されます。
すでに市場はベネズエラのデフォルトの可能性を織り込んでいることに加えて、貿易や⾦融⾯での周辺国との結びつきは弱く、国際銀⾏与信残⾼に関してもすでに⼤幅に低下しており、危機の波及経路は限定的であると考えられます。

《ベネズエラの外貨建て格付け》 ※11/7 現在

S&P
Moody's(ムーディーズ・インベスター （スタンダード・アンド・プアーズ）ズ・サービス)
Caa3
CC
⾒通しはネガティブ
格下げ方向で⾒直し中Fitch（フィッチ・レーティングス）C(出所) ブルームバーグ

以上※1ページ目の「当資料のお取り扱いにおけるご注意」をよくお読みください。

3/3

お取引にあたっての手数料等およびリスクについて手数料等およびリスクについて
 株式等の売買等にあたっては、「ダイワ・コンサルティング」コースの店舗（支店担当者）経由で国内委託取引を行う場合、約定代金に対して最大 1.24200％（但し、最低 2,700 円）の委託手数料(税込)が必要となります。また、外国株式等の外国取引にあたっては、現地諸費用等を別途いただくことがあります。
 株式等の売買等にあたっては、価格等の変動による損失が生じるおそれがあります。
また、外国株式等の売買等にあたっては価格変動のほかに為替相場の変動等による損失が生じるおそれがあります。
 信用取引を行うにあたっては、売買代金の 30％以上で、かつ 30 万円以上の委託保証金が事前に必要です。信用取引は、少額の委託保証金で多額の取引を行うことができることから、損失の額が差し入れた委託保証金の額を上回るおそれがあります。
 債券を募集・売出し等により、又は当社との相対取引により売買する場合は、その対価（購入対価・売却対価）のみを受払いいただきます。円貨建て債券は、金利水準の変動等により価格が上下し、損失を生じるおそれがあります。外貨建て債券は、金利水準の変動に加え、為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります。
また、債券の発行者または元利金の支払いを保証する者の財務状況等の変化、およびそれらに関する外部評価の変化等により、損失を生じるおそれがあります。
 投資信託をお取引していただく際に、銘柄ごとに設定された販売手数料および運用管理費用（信託報酬）等の諸経費、等をご負担いただきます。また、各商品等には価格の変動等による損失を生じるおそれがあります。

ご投資にあたっての留意点
 取引コースや商品毎に手数料等およびリスクは異なりますので、上場有価証券等書
面、契約締結前交付書面、目論見書、等をよくお読みください。
 外国株式、外国債券の銘柄には、我が国の金融商品取引法に基づく企業内容の開示が行われていないものもあります。

商号等：大和証券株式会社

金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第108号

加入協会：日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会