ー 新興国抜粋版 ーFEB. 2024

その他の新興国等｜各国経済・金融市場見通し

経済新興国の製造業PMI
中国
ﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ脱中国の恩恵を受ける国の景況感が良好

ｲﾝﾄﾞ

50

南ｱﾌﾘｶ

ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ40

12月の製造業PMIは、引き続きインドやメキシコ、ﾄﾙｺ

インドネシア等が好調だが、サプライチェーンの脱中国の恩恵を受けていると考えられる。また、内需

ﾌｨﾘﾋﾟﾝ30

ﾒｷｼｺ主導のフィリピンも高水準を維持。今後は、世界的

ﾀｲ

ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾏﾚｰｼｱ

23年12月時点
直近3カ月平均ﾍﾞﾄﾅﾑ

な電気製品の在庫調整進展観測を受け、マレーシアやベトナムなど、輸出主導の国の景況感が回復する

60※直近3カ月は、23年9月-23年11月（出所）ブルームバーグより大和アセット作成かに注目。景況感回復が確認されれば、経済回復や株価出遅れの挽回が期待できよう。

主要新興国の直近のインフレ動向（前年同月比、％）+64.8

多くの新興国ではインフレ率が中銀目標値もしく

6は許容範囲に収まり、インフレ沈静化が広がってい4
20ながら、24年後半を中心に利下げを開始すると見

中国

ﾏﾚｰｼｱ

ｲﾝﾄﾞﾈｼｱﾍﾞﾄﾅﾑ

ﾌｨﾘﾋﾟﾝﾌﾞﾗｼﾞﾙﾒｷｼｺ

ﾊﾝｶﾞﾘｰ

面に入った他、多くの新興国が米利下げ開始を睨み南ｱﾌﾘｶまっている。ブラジルとベトナムがすでに利下げ局

ｲﾝﾄﾞ

-2

ﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞを上回っているが、足元はインフレ低下傾向が強直近の消費者物価上昇率

ﾄﾙｺる。また、東欧やメキシコ等においては中銀目標値

中銀の消費者物価上昇率目標

8

ﾛｼｱ

24年後半に利下げ増加の見込み※マレーシアと南アフリカは11月時点で、その他は12月時点（出所）ブルームバーグ、各種資料より大和アセット作成

込まれ、株式・債券市場への追い風になろう。
インドのハイテク製品輸出額の推移

インド、「世界の工場」の期待に弾み(億米ドル）

22年のインドのハイテク製品輸出額は、17年の2倍超へ増加し、「世界の工場」の期待に弾みがついている。23年も6月のモディ首相の訪米期間に、米（2010年～2022年）

400

5年前の2倍超へ増加

300
200

企業の大型投資が発表されたほか、米アップル社は23/24年度のインドでのiPhoneの生産目標を、3年前の6倍相当の約1兆7千億円に設定し、そのうち約7割を輸出する模様。ハイテク製品の輸出額は、今後一段と増加傾向を強めることが期待される。

ASEAN高成長の一因は人口ボーナス期
IMFの予測では、ASEAN5を1つの国とみた場合、2026年に名目GDPが世界6位に浮上し、5位見通しの日本に対し、経済規模は9割超まで迫ると予想される。その要因の一つとして、現在4つの国が人口ボーナス期で、豊富な労働力が成長を支えている点が指摘できる。さらに、ニッケルやレアアースを強みとしたEV、製造業供給網の構築も進み、中長期的に中国の経済成長率を上回る見込み。

11000'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22※ハイテク製品には、R&D売上高比率が高い産業として、航空宇宙、パソコン、医薬品、化学機器、電気機器等が含まれる（出所）世界銀行

ASEANの人口ボーナス期
（倍）

2.8

2.62.4（実績：1990年～2021年）（予測値：2022年～2070年）

インドネシア
タイ
マレーシア

ベトナム
フィリピン

2.2
2.0
1.8

※人口ボーナス期を、生産年齢人口（15-64歳）がその他の人口の2倍以上と定義（出所）国連より大和アセット作成

その他の新興国等｜各国経済・金融市場見通し

株式

中国株による新興国株価指数のパフォーマンスの差（2022年末=100）（2023年1月初～2024年1月22日）

120

2023年の新興国株は一進一退の動き

110

2023年の新興国株価指数は、春頃の欧米銀行の105

信用不安が燻る場面や、10月頃の米金利上昇局面

100で、下落する動きとなったが、外部環境が落ち着く

95と上昇に転じ、一進一退の動きとなった。ただ、約903割を占める中国を除くと、2023年に約17％上昇。
2024年は米経済のソフトランディングの可能性がMSCI新興国株価指数（中国除く）
MSCI新興国株価指数

115

'23/1

'23/4

'23/7

'23/10'24/1※指数はいずれも米ドル建てで、配当なし（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

高く、新興国の適温相場環境と考えられる中、一部の新興国に資金が流入しやすい地合いが続く見込み。

国別の株式市場の騰落率（現地通貨）（2019年末=100）

まれる中、ASEAN等出遅れの国や、企業業績が好調なインド等への選別投資が望ましい局面と考える。

米国＜参考＞

ﾍﾞﾄﾅﾑ

ﾒｷｼｺ

ﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ▲13％となった。中国経済の低空飛行継続が見込

ﾌﾞﾗｼﾞﾙ

20 ％ を 超 え る 上 昇 率 を 記 録 す る 中 で 、 中 国 はﾏﾚｰｼｱ

2020年初以降のレンジ

ﾌｨﾘﾋﾟﾝ

景にある。インド、メキシコ、ポーランドなどがｲﾝﾄﾞﾈｼｱ

が、国別の株価推移において中国の大幅な劣後が背←2022年末水準（黄色）ｲﾝﾄﾞ

指数のパフォーマンスに10％超の差が付いている↙2023年末水準（緑色）中国

上記図表で、中国を入れるか否かで、新興国株価

200
180160140120
100806040

新興国

国別では23年に続き2極化が進みやすい※ベトナムはベトナムVN指数、その他の新興国はMSCI指数ベース、米国
はS&P500（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

米ドルの動向が新興国バリュエーションに与える影響

米ドル安への期待は新興国株の好材料（2017年1月初～2024年1月22日）（倍）8418

23年11～12月は急速に米ドル安が進み、足元は9016スピード調整となっているが、24年は、米利下げ

9614が進む中で米ドル安傾向が強まると見込まれている。

10212

これは新興国にとって外部環境の改善を意味し、ポ108ジティブ材料になろう。米ドル安進行時は新興国株式市場へ資金流入が強まりやすく、「新興国の優等10米ドルインデックス（左軸、上下反転）114

生」とみられるインド、出遅れ感のあるASEANな

120'17/1

どへの資金流入を促しやすい。

※MSCI新興国指数ベース

インド株は業績拡大で上昇余地あり2023年に最高値を更新し続けたインド株だが、過熱感は限定的と考える。2021年以降は顕著な企

812カ月先予想PER（右軸）'19/1

6'21/1'23/1(出所）ブルームバーグより大和アセット作成

インド株のEPS（1株当たり純利益）の実績および予想（ポイント）

25,000（株価：2008年初～2023年末）（EPS：2008年度～2024年度） 予想値

EPS（右軸）

前年比

1,250

業業績拡大が株価上昇を支え、バリュエーションは20,000むしろ切り下げられているためである。2024年度

15,000750の予想EPSも前年比+16％であり、株価の上昇余地

10,000500

5,000250はあると見込む。最高値更新後にスピード調整が入る可能性もあるが、調整すれば好ファンダメンタルズを背景に買戻しも入りやすい地合いと考える。

株価（左軸）

1,000+16.3%

00'08'12'16'20'24※2023年度以降のEPS予想は2023年12月末時点のブルームバーグ予想※Nifty50指数ベース（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

2

その他の新興国等｜各国経済・金融市場見通し

新興国通貨のコロナ後のレンジと2023年の変化（対米ドルレート、 2019年末=100）

120100

各国通貨高902022年末の水準（黄色）↗

ﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ

31.8

ﾒｷｼｺ

ジル等は、対米ドルで大幅な通貨高となった。24

南ｱﾌﾘｶ

中国

まりを受け、高金利のメキシコ、ポーランド、ブラ

20.2

ﾀｲ

60

ﾌｨﾘﾋﾟﾝ

堅い推移となった。さらに、キャリートレードの強レンジ下限は19.8

コロナ禍以降のレンジ

ﾄﾙｺ

70

ﾌﾞﾗｼﾞﾙ80

新興国通貨は、南アフリカやトルコを除き、概ね底ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ

2023年は、結果的に小幅な米ドル安となったが、ｲﾝﾄﾞ

米ドル安期待で新興国通貨上昇局面

2023年末の水準（緑色）↘

110

ﾏﾚｰｼｱ

為替

（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

年は米ドル安への期待が強いことに加え、新興国通貨に買戻しの余地があることで、対米ドルで増価し、新興国市場への海外マネーの流出入（株＋債券）

対円では減価幅が小幅に留まる通貨が多いと予想。

（億米ドル）

新興国市場への資金流入基調が続く

中国株を除いた新興国への資金流出入023年11月以降、米利上げ終了期待による米ドル安を受け、中国を除き、新興国への資金流入が加速。

-500

国別では、インド、ブラジル、インドネシア、韓国-1,000の株式市場、ブラジル、メキシコ、インドの債券市-1,500場などへの流入が目立つ。オーソドックスな経済政-2,000

策を取り始めたトルコでも、国債市場への海外マネー流入が加速。外部環境の改善を受け、中国を除（2020年1月21日～2024年1月15日）（●年●月～●年●月）

新興国市場への資金流出入500※累積ベース

'20/1

'21/1

'22/1

'23/1

'24/1

※パンデミック発生による世界的なリスク回避が始まった日からの累積ベース（出所）IIFより大和アセット作成

く新興国に資金が流入しやすい地合いが続くと予想。
インドへの外国人投資家の資金流出入

インドへの海外マネーの流入が加速（億米ドル）

400

高成長期待を背景に、インド株式市場への海外マネーの流入が加速。さらに、2023年9月に世界的な（2020年1月21日～2024年1月15日）

株式市場
債券市場
合計

200

※累積ベース

国債指数GBI-EMへのインド国債組み入れが発表されて以来、債券市場への資金流入も加速。2024年60月28日の組み入れ後も、パッシブ運用ファンドからの資金流入が続こう。2024年は、証券投資への資金流入を受け、ルピーの対米ドルでの増価・対円

-200
'20/1

'21/1

'22/1

'23/1

'24/1での底堅い推移を予想。

※パンデミック発生による世界的なリスク回避が始まった日からの累積ベース（出所）IIFより大和アセット作成

メキシコ・ペソの堅調な推移を想定

メキシコと米国の実質政策金利差と為替レート

メキシコでは今春からの利下げが想定されるが、（％）

7（実質政策金利：2010年1月～2023年11月）（ペソ/米ドル）（メキシコ・ペソ：2010年1月初～2024年1月22日）

6

実質政策金利差（メキシコ－米国、左軸）

当面はインフレ率の鈍化を確認しながらの慎重な6ペースになるとみられるため、相対的な実質政策金5利は高さは維持されそうだ。米国からメキシコへの4労働者送金の増加や、米国のニアショアリングに伴3

うメキシコへの直接投資ならびに対米輸出の拡大も221124

期待される。メキシコ・ペソは金利と実需の両面に支えられて対米ドルでの堅調な推移が続くと見込む。

メキシコ・ペソ（対米ドル、右軸・上下反転）

91215↑メキシコ・ペソ高18027'10'12'14'16'18'20'22'24※実質政策金利＝政策金利－12カ月先期待インフレ率（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

3

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EU：欧州連合、FCC：米国連邦通信委員会、FDIC：米国連邦預金保険公社、FF：フェデラル・ファンズ、EVFTA：EUベトナム自由貿易協定、FDA：米国食品医薬品局、FHFA：米国連邦住宅金融庁、FOMC：米国連
邦公開市場委員会、FRB：米国連邦準備制度理事会、FTA：自由貿易協定、GDP：国内総生産、HHS：米国保健福祉省、HICP：調和消費者物価指数（EU基準など）、IEA：国際エネルギー機関、IIF：国際金融協会、IMF：国際通貨基金、IOC：国際オリンピック委員会、IPEF：インド太平洋経済枠組み、IPO：新規株式公開、
ISM：米国サプライマネジメント協会、JOLTS：米国求人労働異動調査、 LNG：液化天然ガス、LPR：最優遇
貸出金利、MBS：住宅ローン担保証券、MLF：中期貸出ファシリティ、NBER：全米経済研究所、OECD：経済協力開発機構、OPEC：石油輸出国機構、PBR：株価純資産倍率、PCE：個人消費支出、PER：株価収益率、PMI：購買担当者景気指数（特に断りのない場合はS&Pグローバル社発表のもの）、PPI：生産者物価指数、
PPP：購買力平価、PSL：担保付補完貸出、QE：量的緩和、QT：量的引き締め、RBA：豪州準備銀行、
RCEP：東アジア地域包括的経済連携、SDR：特別引出権、SWIFT：国際銀行間通信協会、TOPIX：東証株価
指数、TPP：環太平洋パートナーシップ協定、USMCA：米国・メキシコ・カナダ協定、USTR：米国通商代表部、WGBI：世界国債インデックス、VIX：ボラティリティ指数、WHO：世界保健機関、YCC：イールドカー
ブ・コントロール※当資料は原則として2024年1月22日までの情報に基づき作成しておりますが、一部その後の情報を含む場合があります。
（発行日：2024年1月26日）

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