ー 中国抜粋版 ーFEB. 2024

中国｜各国経済・金融市場見通し

経済

実質GDP成長率と鉱工業生産の推移（前年同期比、％）（1999年1-3月期～2023年10-12月）

16

景気低迷の出口は見えず
10-12 月 期 の 実 質 GDP 成 長 率 は 、 前 年 同 期 比

8+5.2％。2022年の水準が低く前年比が上振れしや

4

すい「ベース効果」を勘案しても、実態より水増し0されている懸念は払しょくされず。長期トレンドで金融等サービス業の発展促進

12

実質GDP成長率
鉱工業生産の伸び率×0.7

は2014-20年を除いて、実質GDP成長率は鉱工業-4'99/1

生産伸び率に0.7を掛けた値に沿う傾向がある。そ※鉱工業生産は、月次データの四半期平均（出所）中国国家統計局より大和アセット作成'03/1'07/1'11/1'15/1'19/1'23/1のため、実態としては成長率が4％台と推測し、2024年は4％台での低位推移が続くと予想する。

不動産投資とインフラ投資の推移（前年同月比、％）景気回復のけん引役は依然見当たらず
政府が保障型住宅建設を打ち出したが、低価格帯が中心になるため、かえって不動産市場や不動産企

30（2019年2月～2023年12月）

不動産投資
インフラ投資150

業に更なるネガティブな影響が及ぶ可能性がある。
イ ンフラ 投資は やや改 善した が 、前 年同月 比で+6.8%に留まり、不動産の不況を相殺し、景気を押し上げるには力不足とみられる。消費性向も低下しており、景気けん引役不在の状況が続いている。

株式-15-30
'19/1

'20/1

'21/1

多くの国の株価が2023年11月以降上昇傾向を強'23/1

各種株価指数の推移（現地通貨建て）（2021年末＝100）（2022年初～2024年1月22日）

120

全人代まで政策空白期の可能性が高い'22/1※1月は非開示で、2月は1-2月累計の前年同期比 ※インフラ投資は大和アセットの計算値（出所）中国国家統計局より大和アセット作成

10080

める中、中国株は、今まで底堅く推移していた国営60企業も含め、下落基調を強めた。2024年の経済政40

策方針を定める中央経済工作会議などで、有効な景20気対策が打ち出されていないことや、不動産不況にCSI300指数
CSI上海国営企業株価指数
半導体株価指数（テーマ型株）
'22/1

'22/7

'23/1

'23/7

'24/1

（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

よる信託会社の破綻などが影響した。今後は、3月の全人代まで政策空白期になる可能性が高く、株価は下値を探る可能性が高いと考えられる。

業績見通しの下方修正基調が続く
2022年末のゼロコロナ政策解除後も、当局による不動産企業への引き締め強化、有効な景気対策の欠如などを受け、景気回復は一貫して市場の期待を下回った。そのため、企業業績も下方修正基調が続いており、株価下落の要因となった。景気低迷の出口が見えない中、業績の下方修正が続く可能性が高く、株式市場が下値を探る可能性に注意が必要。
1MSCI中国指数と業績見通し（ポイント）

140
120
100

（MSCI中国指数：2016年1月初～2024年1月22日）（2023年予想EPS：2021年7月初～2024年1月18日）（2024年予想EPS：2022年7月初～2024年1月18日）

10

MSCI中国指数(左軸)2024年予想EPS(右軸)
2023年予想EPS(右軸）

9880

760

640
'16/1

'18/1

'20/1

'22/1

5'24/1（出所）LSEGより大和アセット作成

中国｜各国経済・金融市場見通し

債券・金利

預金準備率の推移（％）（2017年1月初～2024年2月5日）

20

追加金融緩和も景気押し上げには力不足
1月24日、中銀総裁は2月5日から預金準備率を大手銀行向け
中規模銀行向け（2018年4月から）

16

小規模銀行向け（2018年4月から）

12

0.50％ポイント引き下げると発表。引き下げ幅は約2年ぶりに0.25％ポイントから拡大したが、旧正月休暇直前の現金需要の高まりに対応した側面が大き84い。政府は2023年GDP成長率が目標の+5%前後に'17/1収まったと発表するなど、景気低迷への危機感は乏※実行日ベース

'18/1

'19/1

'20/1

'21/1

'22/1

'23/1

'24/1

（出所）中国人民銀行より大和アセット作成

しいとも見受けられる。利下げの余地が少ない中、流動性供給で小出しの追加金融緩和を行うと予想。

長期金利および外国人投資家の資金流出入（％）

長期金利は下値を探る展開
景気低迷の出口が見えない中、長期金利は一段と4.5（10年国債利回り：2020年1月初～2024年1月22日）（億米ドル）（資金流出入： 2020年1月～2023年12月）

750

外国人投資家の月次資金フロー（右軸）10年国債利回り（左軸）4.0

小幅なプラス500

切り下がり、新型コロナウィルスが感染拡大した

3.52502020年3月につけた低水準の手前まで低下。一方、

3.00IIF発表の外国人投資家の資金フローをみると、外2.5-250

国マネーは6カ月ぶりにプラスとなった。金利上昇の可能性は引き続き低く、低ボラティリティは機関投資家にとって投資妙味があるとみられる。

為替

2.0-500'20/1

人民元の対米ドルレートは、米ドル指数に連動した動きを継続している。ただ、9月以降の米ドル高局面で、国有銀行等が7.3元／米ドル近辺で人民元買いの動きを強めたことを勘案すると、7.3元／米ドルは当面の節目と考えられる。中長期的な景気低

'22/1

'23/1

'24/1

（出所）IIF（国際金融公社）、ブルームバーグより大和アセット作成

人民元の対米ドルレートと米ドル指数の推移（2018年初～2024年1月22日）（人民元/米ドル）

80

対米ドルでは7.3元／米ドルが下限か

'21/1

5.7

米ドル指数（DXY、左軸、上下反転）

85

6.0

人民元対米ドルレート（右軸、上下反転）

90

6.395

6.61006.9105

7.21107.5

人民元高115'18/1'20/1

7.8'24/1'22/1（出所）ブルームバーグ

迷への懸念は燻っているが、資本規制もあり、現時点では景気の為替市場への影響は限定的。
総合収支およびその内訳（億米ドル）

総合収支の赤字化が人民元安圧力に2,000

2023年7-9月期の総合収支は、5四半期ぶりにマ1,000イナスに落ち込み、人民元安圧力を強めている。証

0

券投資の大幅な資金流出が主因。今後は、中国人の-1,000海外旅行回復もあり、経常黒字が縮小傾向を強め、-2,000金融収支の赤字を補いきれない可能性が高まってい-3,000る。その結果、総合収支の赤字幅が拡大すれば、人民元圧力として作用しよう。

（2013年1-3月期～2023年7-9月期）

3,000-4,000
1Q13

経常収支
準備資産増減
総合収支

1Q15

1Q17

金融・資本収支
誤差・脱漏

1Q19

1Q211Q23※総合収支=金融・資本収支－準備資産増減＋経常収支＋誤差・脱漏（出所）中国国家外貨管理局より大和アセット作成

2

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（発行日：2024年1月26日）

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