ー 新興国抜粋版 ーMAR. 2024

その他の新興国等｜各国経済・金融市場見通し

主要新興国の製造業PMI
60

ﾀｲ

ﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ

ﾏﾚｰｼｱ

ﾄﾙｺ

南ｱﾌﾘｶ

ネシアのPMIの改善も目立っており、世界的な電子中国に、輸出主導経済のベトナム、マレーシア、インド

ﾊﾝｶﾞﾘｰ

40

ﾒｷｼｺ

な利下げの累積効果と考えられるが、急回復。さらﾌｨﾘﾋﾟﾝ

45

ｲﾝﾄﾞ

需が強いインドが好調だったほか、ブラジルは大幅製品の需要回復の影響と考えられる。ASEANにお

24年1月時点

50

ﾌﾞﾗｼﾞﾙ

1月の新興国の製造業PMIは、今までと同様に内ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ

輸出主導の国の景況感回復が顕著

直近3カ月平均

55

ﾍﾞﾄﾅﾑ

経済

※直近3カ月は、23年10月~23年12月 ※24年1月の高い順で並べ替え（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

いては、供給網の中国からの分散化もあり、経済回主要新興国の直近のインフレ動向（前年同月比、％）2024年後半を中心に利下げを開始すると見込まれ、株式・債券市場への追い風になろう。

ﾀｲ

中国

ﾏﾚｰｼｱ

ﾌｨﾘﾋﾟﾝﾍﾞﾄﾅﾑ

ﾊﾝｶﾞﾘｰ前半、アジア諸国が米利下げ開始を睨みながら、ﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ利下げ局面に入った他、メキシコや南アフリカが年ﾌﾞﾗｼﾞﾙ

ルとベトナム、ポーランドやハンガリー等がすでにﾒｷｼｺに収まり、インフレ沈静化が広がっている。ブラジ

ｲﾝﾄﾞ

興国ではインフレ率が中銀目標値もしくは許容範囲

南ｱﾌﾘｶ

トルコやメキシコ、ポーランドを除き、多くの新中銀の消費者物価上昇率目標
直近の消費者物価上昇率

1086420-2

ﾄﾙｺ

インフレ沈静化で利下げが広がる見込み（2024年1月時点）+64.9

ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ

復や株価出遅れの挽回が期待できよう。

※マレーシアと南アフリカは2023年12月時点※マレーシアのインフレ目標は中銀の予想レンジ（出所）各種資料より大和アセット作成

インド予算案：インフラ投資等を含む資本支出の推移

インド予算案、インフラ投資推進続こう（2019年度～2024年度）（兆ルピー）

15

前年比

インド財務省は2月1日、24年度（24年4月～25年3月）の暫定予算案を発表。市場予想以上の大幅

+28%

前年比
+17％

10な財政赤字削減に取り組むと同時に、インフラ投資などを含む資本支出は前年度実績見込み比+17％に増額。財政健全化と高成長の両立実現を目指した内容を市場は高評価した。特に交通物流関連への予算は、大幅に増加した昨年より一段と増強され、大規模なインフラ投資の推進が続くと期待される。

インド、インフラ投資が実る段階へ

50'19'21'22'23'24

モディ首相就任後のインフラ投資状況

2月1日発表の予算案では、モディ首相が就任し144,634

た2014年度から2021年度までのインフラ投資の実績が発表された。水路、道路、空港など様々な領域'20※各年度は4月から翌年3月まで※23年度は実績見込みで、24年度は予算案（出所）インド財務省2024年度予算案より大和アセット作成

149

581

でインフラ建設が顕著に進み、1月にもムンバイの50,394

720

97,991

25

74

'21

'14

16

22,224湾岸高速道路の一部である全長約18kmの海上道路が完成。インフラ投資が実る段階に入ったことで、'14

今後ビジネス環境の改善、外資導入の促進に繋がり、高速道路

主要港の貨物 電化鉄道路線

航空機飛行

空港

（km）

輸送量（100（100万トン）（カ所）

景気の好循環を支えると見込む。

1'21'14'21'14'21（km）'14'21万トン）※各年度は4月から翌年3月まで（出所）インド財務省2024年度予算案より大和アセット作成

その他の新興国等｜各国経済・金融市場見通し

株式

中国株による新興国株価指数のパフォーマンスの差（2022年末=100）（2023年1月初～2024年2月19日）

120

新興国株は一進一退も上昇傾向を継続
2024年入り後、新興国株価指数は2023年末の急105100る場面があったが、足元は反転上昇している。特に、95米金利が高止まりしている中での新興国の株価上昇

90

フトランディングの可能性が高い中、新興国の適温

MSCI新興国株価指数110

ピッチな上昇や米金利上昇を受け、一時的に調整すであることは特筆に値する。2024年は米経済のソMSCI新興国株価指数（中国除く）

115

'23/1

'23/4

'23/7

'23/10'24/1※指数はいずれも米ドル建てで、配当なし（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

相場環境が続き、一部の新興国に資金が流入しやすい地合いが続くと予想する。

国別の株式市場の騰落率（現地通貨）（2019年末=100）

ASEAN株への選別投資も望ましい局面と考える。

米国＜参考＞

ﾍﾞﾄﾅﾑ

ﾒｷｼｺ

ﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞﾌﾞﾗｼﾞﾙ

ンドネシア等の株価が過去最高値圏にあるにも拘らﾏﾚｰｼｱ網の中国離れの恩恵を受けるインドやメキシコ、イず 、上昇 傾向を 継続 。 ベトナ ムなど 、出遅 れの2020年初以降のレンジ

ﾌｨﾘﾋﾟﾝ

いた新興国投資が望ましい。その他の国では、供給ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ性に大きな疑問が残る。そのため、依然、中国を除ｲﾝﾄﾞで株価を押し上げている面もあり、株価上昇の持続←2024年2月19日水準（緑色）↖2023年末水準（黄色）中国

中国株は2月には上昇に転じたが、当局が力ずく

200
180160140120
100806040

新興国

依然として国の選別が重要な局面※ベトナムはベトナムVN指数、その他の新興国はMSCI指数ベース、米国はS&P500（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

NAND型フラッシュメモリ価格の推移

当面電子製品の需要回復が注目テーマ（米ドル）

足元では、半導体価格が上昇傾向を強めており、

5

世界的な電子製品需要の先行指標とみられる韓国の4輸出が加速するなど、電子製品の需要回復が期待さ3れている。そのため、電子製品の需要回復が注目

2

テーマの一つとして浮上し、それらの輸出が強みの

1

ベトナムやマレーシア、タイなどに期待が集まろう。
これらの国は2023年の株価出遅れもあり、上昇余（2019年1月初～2024年2月19日）

6512Gb

0'19'20'21

地が相対的に大きいと見込む。

インド株予想PERの割高感は薄い
上昇傾向継続のインド株価指数のNifty50は、2月'22'23

インド株（Nifty50）の12カ月先予想PER（倍）
25（2019年2月19日～2024年2月19日）

16日にも史上最高値を更新したが、割高感は強くないと言えよう。バリュエーションを示す12カ月
先予想PERをみると、過去5年の平均を若干上回る水準に留まり、株価は概ね妥当な水準にあると言えそうだ。中長期的には、依然好ファンダメンタルズ'24（出所）INSPECTRUM TECH〔+2σ〕

22〔+1σ〕〔平均〕

19〔-1σ〕
16〔-2σ〕を背景に資金が流入しやすいと見込む。
13'19/2

'20/2

'21/2

'22/2

'23/2

'24/2

※平均と標準偏差（σ）は過去5年を算出（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

2

その他の新興国等｜各国経済・金融市場見通し

新興国通貨の騰落率（％）（2023年末～2024年2月19日の騰落率）

8

参考

日本円

ﾀｲ

ﾄﾙｺ

ﾏﾚｰｼｱ

南ｱﾌﾘｶ

ことで、対円では軒並み通貨高が進んだ。今後は、ﾌﾞﾗｼﾞﾙ

さらに、新興国通貨は、日本円ほど減価しなかった

ﾎﾟｰﾗﾝﾄﾞ-8

小幅な通貨高中国

メキシコやベトナムの底堅い推移は特筆に値する。

ﾌｨﾘﾋﾟﾝ-4

ｲﾝﾄﾞ

貨は対米ドルで減価。ただ、インドが増価した他、ベトナム

年明け以降は、米ドル高を受け、多くの新興国通

対円

0

ﾒｷｼｺ

米ドル安期待で新興国通貨上昇局面

対米ドル

4

ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ

為替（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

依然米ドル安への期待が強いことや、新興国通貨に買戻しの余地があることで、対米ドルで増価し、対円でも小幅安に留まる通貨が多いと予想。

新興国市場への海外マネーの流出入（株＋債券）（億米ドル）

新興国市場への資金流入基調が続くへの資金流入が続いている。国別では、インド、イ-500

ンドネシア、韓国の株式市場、メキシコ、インド、-1,000トルコの債券市場などへの流入が目立つ。中国は、-1,500た可能性があり、海外投資家の動向の判断が難しい局面。外部環境の改善を受け、新興国に資金が流入

中国株を除いた新興国への資金流出入0

米ソフトランディング期待が根強い中で、新興国国有企業の海外勘定からの国内送金が2月に急増し（2020年1月21日～2024年2月12日）（●年●月～●年●月）

新興国市場への資金流出入500-2,000'20/1'21/1

'22/1

'23/1

'24/1

※パンデミック発生による世界的なリスク回避が始まった日からの累積ベース（出所）IIFより大和アセット作成しやすい地合いが続くと予想。
インドへの外国人投資家の資金流出入

インドへの海外資金の流入傾向は変わらず（億米ドル）

400

高成長期待を背景に、インドへの資金流入傾向が続いている。株式市場では、急ピッチな上昇を受け（2020年1月21日～2024年2月12日）

株式市場
債券市場
合計

200

一部の売りがみられたが、一方で2023年9月に世界的な国債指数GBI-EMへのインド組み入れが発表さ0れて以来、債券市場への資金流入が加速し、株式市場からの一時的な流出を軽減。今後も証券投資全般への資金流入が経常赤字を補う構図が続き、ルピーの対米ドルでの増価・対円での底堅い推移を予想。

メキシコ・ペソを取り巻く良好な実需
米大統領選挙でのトランプ氏当選やメキシコの利-200'20/1（12カ月移動平均、億米ドル）

60
45

調な推移が継続。海外労働者送金が巨額なことに加30力はより強固に。中銀が外貨準備を積み上げてペソ買い圧力を一部吸収しているほどだ。利下げも緩やかなペースにとどまり、米国との大きな金利差は維持される公算で、今後もペソの堅調地合いは続こう。

'22/1

'23/1

'24/1

メキシコの海外労働者送金と貿易収支下げ開始が意識される中でも、メキシコ・ペソは堅えて貿易赤字が縮小したことで、実需のペソ買い圧'21/1※パンデミック発生による世界的なリスク回避が始まった日からの累積ベース（出所）IIFより大和アセット作成（2000年1月～2023年12月）

海外労働者送金
貿易収支

150-15-30'00/1

'04/1

'08/1

'12/1

'16/1'20/1（出所）ブルームバーグより大和アセット作成

3

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邦公開市場委員会、FRB：米国連邦準備制度理事会、FTA：自由貿易協定、GDP：国内総生産、HHS：米国保健福祉省、HICP：調和消費者物価指数（EU基準など）、IEA：国際エネルギー機関、IIF：国際金融協会、IMF：国際通貨基金、IOC：国際オリンピック委員会、IPEF：インド太平洋経済枠組み、IPO：新規株式公開、
ISM：米国サプライマネジメント協会、JOLTS：米国求人労働異動調査、 LNG：液化天然ガス、LPR：最優遇貸出金利、MBS：住宅ローン担保証券、MLF：中期貸出ファシリティ、NBER：全米経済研究所、OECD：経済協力開発機構、OPEC：石油輸出国機構、PBR：株価純資産倍率、PCE：個人消費支出、PER：株価収益率、PMI：購買担当者景気指数（特に断りのない場合はS&Pグローバル社発表のもの）、PPI：生産者物価指数、
PPP：購買力平価、PSL：担保付補完貸出、QE：量的緩和、QT：量的引き締め、RBA：豪州準備銀行、
RCEP：東アジア地域包括的経済連携、SDR：特別引出権、SWIFT：国際銀行間通信協会、TOPIX：東証株価
指数、TPP：環太平洋パートナーシップ協定、USMCA：米国・メキシコ・カナダ協定、USTR：米国通商代表部、WGBI：世界国債インデックス、VIX：ボラティリティ指数、WHO：世界保健機関、YCC：イールドカー
ブ・コントロール※当資料は原則として2024年2月19日までの情報に基づき作成しておりますが、一部その後の情報を含む場合があります。
（発行日：2024年2月26日）

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