〔ＪＳＲＩ時事エッセイ 鈴懸の木の下〕

一佐賀卓雄

カッコ内は引用者による補足）

ケインズ全集第一〇巻、東洋経済新報社、所収、（Ｊ・Ｍ・ケインズ「人間ニュートン」、一九四二年、ける生活の時期を過ごしたのであった。

をした（ケンブリッジ大学）トリニティ（・カレッジ）におアイザック・ニュートンと南海泡沫事件（サウス・シー・バブル）

私は天体の動きは計算できるが、人々の狂気は計算できない。
（アイザック・ニュートン、一七二〇年）

ニュートンは理性の時代に属する最初の人ではなかった。
彼は最後の魔術師であり、…（遺稿の）筆跡から判断して最も初期のものに属する大きな部分は、錬金術に関するものである。…

）が起こってからちょうど三〇South Sea Babble

昨 年（ 二 〇 二 〇 年 ） は、 南 海 泡 沫 事 件（ theこのような入り混じった異常な研究のうちに、ニュートンは〇年目であった。この投機的狂乱と崩壊は、オラ片足は中世に置き、片足は近代科学への途を踏んでいる、

その生涯の第一段階を、すなわち、彼が本当の仕事のすべて― 1 ―ねられてきた。現在では、その背景についての分ゆる物事にはその原因がある。原因と結果の因果

南海泡沫事件はイギリスにおける株式会社発展

析だけではなく、投機に参加した投資家の行動にン ダ の チ ュ ー リ ッ プ・ バ ブ ル、 フ ラ ン ス の ミ シに極めて抑制的な影響を及ぼし、（独占的特権をついても詳細に知ることができるようになった。

関係を知りたいと思うのも人間の好奇心の自然な付与された）株式会社に徹底的な批判を加えたア

この中で注目したいのは、この投機的ブームに

シ ッ ピ・ バ ブ ル と 並 ん で、 歴 史 上 初 め て「 バ ブダム・スミスの『諸国民の富』（一七七六年）を一 定 の 役 割 を 果 し た ダ ニ エ ル・ デ フ ォ ー、 ア イ発露であろう。実際、南海バブルについても、計根拠に、一九世紀半ばになっても、特に有限責任ザック・ニュートン、そして時代は少し遡り直接ル」の名を冠した初期の大衆の狂気として歴史に制の弊害が主張され、「アダム・スミスの亡霊がの関りはないがニュートンの遺稿の一部を手に量経済史の分野において、本格的な研究が積み重徘徊している」といわれるほど株式会社の発展をし、 そ の 研 究 内 容 に 驚 愕 し た Ｊ Ｍ ケ イ ン ズ と いては宗教的激情もひっくるめて大衆の狂気と呼べ

投機的狂乱だけではなく、人殺しや魔女狩り、はチャールズ・マッケイ［一八五二］のように、することができる。

ることによって、この投機的狂乱の一断面を照射う、歴史上、著名な人物である。彼らの関りを見ば、投機は人間の本性に根差す非合理性の現れとみなすことももちろん可能である。しかし、あら― 2 ―名を残している。

阻害することになったのである。

第61巻第10号
証券レビュー

に食い込む契機をえるのである。

一七一一年に設立された南海会社は、スペイン的繁栄がある。この時期のヨーロッパ諸国は絶えには、国家債務の累積と束の間の平和による経済リスにおいて相次いで投機的熱狂が生まれた背景

一七一九年頃から、フランス、オランダ、イギ会社の株式と転換した国家の流動債を資本金（約ら、その事業からの収益は微々たるもので、南海ペインの植民地との貿易など当てにならないか株式会社であった。しかし、戦争状態にあったス

貿易独占権を付与した国王の特許状による特権的二間ない国家間の戦乱により財政的に疲弊してお九四七万ポンド）に組み入れ、国が支払う年六％る北アメリカ植民地の事業の有望性を喧伝する一― 3 ―領南アメリカ植民地との奴隷取引を中心に地域的り、財政再建が火急の課題であった（イギリスの一七一九年に、同じく膨大な国家債務を抱えての金利と〇・八万ポンドの管理費が収入の大部分） で は、 一 七 一 九 年 九 月 時 点 で の 公 債 発
Schemeい た フ ラ ン ス で ジ ョ ン・ ロ ー が 財 政 再 建 プ ラ ン

一八世紀のＧＤＰは約六、三〇〇万ポンド、公債行残高約五、〇〇〇万ポンド、対ＧＤＰ比七九・（ ミ シ シ ッ ピ・ ス キ ー ム ） に 取 り 組 み 始 め た。

を占める投資会社であった。

四％である）。その一方で、ユトレヒト条約の締ローはインド会社（後のミシシッピー会社）によは 終 り を 迎 え、 よ う や く 一 時 的 な 平 和 を 迎 え る方で、その株式発行により壮大な国債一括償還を結によりスペイン継承戦争（一七〇一が、イギリスはこの条約によりスペイン領植民地－一四年）

転 換 計 画 で あ る「 南 海 計 画 」（ the South Sea

アイザック・ニュートンと南海泡沫事件（サウス・シー・バブル）図 り、 そ れ を ス ム ー ズ に 進 め る た め に 銀 行

五％から四％への利下げに同意するという内容では大衆の熱狂的な投機熱に火を付け、一七一九年た。この正貨の裏付けのない紙幣による信用供与式からの資金調達が可能になる構造であった。こできるし、南海会社は株価が高くなるほど発行株政府にとっては利下げによって財政負担が軽減あった。

五月頃には三〇〇リーブルに過ぎなかった株価はれが南海会社が南海貿易の将来性を喧伝する一方）による銀行券発行を組み合せ
Banque Royale

急騰し、年末には一万八、〇〇〇リブールに達しで、政府要人などを中心として贈収賄や優遇措置（た。

によって株価を吊り上げようとした動機であっ価で交換する。南海会社は転換した公債の額面に三、二〇〇万ポンドの公債を南海会社の株式と時ド会社、および南海会社が保有するものを除く約ポンドの公債のうち、イングランド銀行、東イン法として制定された南海計画では、五、〇〇〇万策する。一七二〇年四月七日に南海会社公債整理

らかといえば政治的には節操のない御用ジャーナなどを徘徊して政治・経済記事をまとめる、どちの情報のたまり場であった「コーヒー・ハウス」

クルーソー』で広く知られているが、元来は当時デフォーである。デフォーは小説『ロビンソン・ジャーナリストとして歴史に名を残すダニエル・こ こ で 登 場 す る の が、 セ ン セ ー シ ョ ナ ル・た。

等しい株式を発行する権利を与えられる。南海会リストであった。生涯に夥しい数の記事を書いて⑴

社は一七二七年以降保有する公債全体について― 4 ―この成行きをみたイギリス政府の有力者（後に保守党になるトーリー党）は同様のスキームを画

第61巻第10号
証券レビューれ着いた漂流者のサバイバル生活を描いたもので『ロビンソン・クルーソー』は南海の孤島に流る。

い る が、 そ の 中 に は 南 海 貿 易 に 関 す る も の も あの事例として取り上げてきた。

また、近代経済学者も、資源配分の原始的な形態バー、そして大塚久雄などが高く評価してきた。のとして、カール・マルクス、マックス・ウェー体現したイギリス中産階級の人間類型を描いたも（詳しくは、山田［二〇〇八］、第六章、を参照さ

情報宣伝の役割をこの小説は担うことになった

り に よ っ て 崩 壊 し、 大 衆 の 怒 り を 買 う こ と に な態のない虚構であることに気付いた投資家の投売

英仏両国におけるバブルは、間もなく事業の実三いて注意を払うことが必要であろう。

しかし、この小説が執筆された背景と動機につ⑵あるが、その舞台はベネズエラのオリノコ川河口ペインに対して南アメリカの植民地化に出遅れた後発国であったため、当時、未だスペインが支配下に置いていなかった、豊富な真珠と金銀の産地れたい）。ベストセラーとなったこの小説は、豊る。当時の新聞や雑誌には、自殺や夜逃げ、破産とみられていたギアナ地域を植民地化するためのかな希少資源を持った未知の南アメリカに対するン・ローは行方をくらまし、イギリスでは南海会

な ど の 事 件 が 連 日、 報 じ ら れ、 フ ラ ン ス の ジ ョ社株ブームに一役買うことになったのである。

社から賄賂や優遇を受けていた政府の高官に対す国民の憧憬を煽る上で絶大の効果を持ち、南海会『ロビンソン・クルーソー』は近代合理主義を― 5 ―近くの無人島である。イギリスはポルトガル、スアイザック・ニュートンと南海泡沫事件（サウス・シー・バブル）る厳しい責任追及が続いた。
ここで、もう一人の高名な科学者が登場する。

一七二七年没まで）であっ一七〇一年）と、造幣局監事（一六九六年）、そして長官（一六九九

科学者ルイ・パスツールの言葉）というから、人ない者には微笑まない」（一九世紀のフランスのの年」と呼ばれている。「偶然は準備のできていの論文がノーベル賞受賞の対象になった）、「奇跡の論文を一気に書き上げ（実際、そのうちの一つにそれぞれがノーベル賞級の業績といわれる四本る。そういえば、アインシュタインも一九〇五年の体系を完成させたアイザック・ニュートンであ二三才の時である）の間に、微積分、古典力学れ故郷に疎開していた約二年（ニュートンが二二師」、「片足を中世に置き、片足は近代科学への途「 人 間 ニ ュ ー ト ン 」 の 中 で、 彼 を「 最 後 の 魔 術

ケインズのケンブリッジ大学での講演記録であるていなかったからである。それが冒頭に引用した積分のことも光のスペクトル実験のことも書かれとんどが錬金術に関する手稿で、重力のことも微いた手稿を精査してケインズは驚愕した。そのほジ大学が保存することになった。それに含まれてＪＭケインズはその約半分を落札し、ケンブリットンの遺稿を含めた遺品が競売に付された時に、少し込み入った経緯から、一九三六年にニューた時期の大きく二つに区分される。

並外れた驚異的集中力の持続こそ彼らが天才と呼を踏んでいる」と評した理由である。

ニュートンの生涯は、ケンブリッジ大学トリニニュートンは四〇代半ばで教え子であった大蔵ばれる所以であろう。

単独で、しかもイギリスがペスト禍にあり、生ま－大臣チャールズ・モンタギューの推挙により造幣― 6 ―－ティ・カレッジの教授であった時期（一六六九－第61巻第10号
証券レビュー

済的に余裕のできた造幣局長官時代から始まったかった。したがって、ニュートンの証券投資は経ため、祖母の手で育てられ、決して資産家ではな民）であり、早くに父親を亡くし、母が再婚したた。 ニ ュ ー ト ン の 生 家 は ヨ ー マ ン（ 独 立 自 営 農

時の俸給はその二〇倍の二、〇〇〇ポンドであっ〇ポンド）が、その数年後に造幣局長官となった一〇〇ポンドであった（副収入を加えれば約二〇局監事となった。ケンブリッジ大学時代の俸給はいる。そのポートフォリオをみても、泡沫会社禁堅実な投資によって資産を築いたことを示唆してと南海会社株）はニュートンが生涯にわたっては四、〇〇〇万円）（大部分はイングランド銀行株

産 目 録 か ら、 三 万 ポ ン ド を 越 え る 資 産（ 約 五 億していた愛姪のキャサリン・バートンに残した遺ブルの時期に止まっている。何よりも、彼と同居

優良株への長期投資で、短期売買の記録は南海バかったことが明らかにされている。基本は国債と涯にわたる証券投資で大きな損失は出していな

散臭い新設企業 には目もくれなかったようであ⑶

止 令（ The Babble Act）制定の原因となった胡と思われる。

四

もっとも、後世の人々があのニュートンでさえる。
冒頭に引用した彼の言葉は、しばしば南海バブ投機の非合理性をはやすのには理由がある。とい南海株投機によって損失を被ったと皮肉を込めてた言葉として紹介される。しかし、近年の研究でう の は、［ 2018］ の 推 計 に よ れ ば、
Odlyzko

は、ニュートンは南海バブルの時を除いては、生ルで大損を被ったニュートンがそれを嘆いて発しアイザック・ニュートンと南海泡沫事件（サウス・シー・バブル）― 7 ―ニュートンのポートフォリオは国債、イングラン⑴（注）

海バブルの初期の頃（一七二〇年四月）に株価の一大ブームとなり一八世紀初めには三、〇〇〇軒を数えたヒー・ハウスが登場するのは一六五二年のことで、その後くるのは一七世紀のことであるが、ロンドンに最初のコーアラブ世界の飲み物であるコーヒーがイギリスに入ってド銀行株、南海会社株から構成されていたが、南上昇に食指を動かし、国債の売却金で南海株を追といわれる。そこは様々な職業の人たちの溜まり場で、連この中から、ロイズ保険引受組合（ロイズ・コーヒー・ハ絡場所として利用したり、商品や証券の売買も行われた。

よって二万ポンドの利益を上げた。しかし、そのウス）、証券取引所のルーツ（ジョナサンズ・コーヒー・ハ

加 的 に 購 入 し、 短 期 に 保 有 し た 後、 そ の 売 却 に後も株価はより急激に上昇が続いたため、六月頃

ウェーバーの『プロテスタンティズムの倫理と資本主義が、それが何なのかはだれにも分からない事業を運営する― 8 ―ウス）、また郵便制度が生まれた。の精神』はこの問題に対する嚆矢となった画期的な業績で⑵

ピークを記録した時期であったため、結果的に全階級の経済合理性、資本主義の精神の間の因果関係につい近年のイギリス史研究では、プロテスタンティズム、中産ある（ウェーバー・テーゼ）（大塚［一九七七］）。しかし、六、〇〇〇万円）の損失を被ったということであマッケイ［二〇〇四］には、これらの会社の一部八六社て否定的な見方が強い。
⑶会 社 」、「 永 久 に 運 動 を 続 け る 車 輪 を 取 り 扱 う 会 社 」 で あの リ ス ト が 掲 載 さ れ て い る。 傑 作 は、「 大 き な 利 点 が あ る

確かに、ニュートンにとっても相場のタイミンる。また、「鉛から銀を抽出する会社」のような錬金術まが－六〇頁）。

グを捉えることは天体の規則的な運行を予測するいの事業もある（五七よりも難しかったのである。

イミングが早過ぎ、高値掴みしたことになる。

る。株価上昇のトレンドを読み切れず、売りのタ⑷体としては南海会社株投資で二万ポンド（約三億より四回にわたって買い戻したが、それが株価の第61巻第10号
証券レビューこのニュートンの南海株投機による損失額二万ポンドの現在の円への換算については、人によって一億円から一〇⑷億円の幅がある。根拠となる現在のポンド価値と為替レー

探検帝国主義―』中公新書［ 2012］ ,Feehen R.G.P.,Goetzmann W.N.,and Rouwenhorst K.G.
“ New Evidence on the First Financial Bubble” , Yale ICF
Working Paper No.09-04］ , Money for Nothing: The South Sea
Levenson ［T. 2020

トに言及している記述が皆無なので、ラフな推計をしてみた。

］ , Extraordinary Popular Delusions &Mackay ［C. 1852

Bubble and the Invention of Modern Capitalism

まず、 Currency Converter: 1270-2017
により一七二〇年の二万ポンドが二〇一七年に何ポンドになるかを計算しパンローリング塩 野 未 佳、 宮 口 尚 子 訳［ 二 〇 〇 四 ］、Madness of Crowds;『狂気とバブル―なぜ人は集団になると愚行に走るのか―』た。結果は二三二万二、一五〇ポンド（一七二〇年の一ポンドは二〇一七年には一一六・一一ポンドである）になっ― 9 ―た。次に、二〇一七年の為替レート、一ポンド＝一五一円］“Odlyzko［A. 2018
, Newtonʼs Financial Misadventures in the” Notes and Records, Aug.29
South Sea Bubble

で円換算すると、三億五、〇三二円になる。二〇二一年六月現在のポンド・円レートは一五四円であり、両国のイン［
The Collected Writings of John Maynard Keynes

たかお・当研究所名誉研究員）

］ ,
1972

フレ率の差も考慮する必要があるが二〇一七年以降の両国（さがの物価水準は大きくは乖離していないので、現在円への換

大 野 忠 男 訳［ 一 九 八 〇 ］、『 人Essays in Biography, Vol.10;
物評伝』（ケインズ全集第一〇巻）、東洋経済新報社

算は一ポンド＝一万八、〇〇〇円とした。

ニュートンとアインシュ

山田篤美［二〇〇八］、『黄金郷伝説―スペインとイギリスのブルーバックス

タインが考えたこと―一般相対性理論とは何か―』講談社

小山慶太［二〇一五］、『光と重力大塚久雄［一九七七］、『社会科学における人間』岩波新書【引用・参考文献】

アイザック・ニュートンと南海泡沫事件（サウス・シー・バブル）