林

ＤＣフィンテック・ウィーク二〇一九に参加して小陽介

コンピューティング、ＡＰＩ、ブロックチェーンめ、人工知 能（ＡＩ）、ビッグデータ、 クラウドと い う。 目 下 注 目 を 集 め る デ ジ タ ル 通 貨 を は じ開催したものであり、今回が三回目の開催である―急速に進展する技術革新とどう向き合うか―

一、はじめに筆者は、二〇一九年一〇月二一日から二四日に

ウ ン 大 学 国 際 経 済 法 研 究 所（ Georgetown Lawʼs

る機会を得た。本カンファレンスは、ジョージタ（以下、本カンファレンス）に参加す
Week 2019

よび２を参照）。登壇者は、主要国の規制監督当ションのテーマとキーノートについては図表１お方 な ど に つ い て 意 見 が 交 わ さ れ た（ パ ネ ル セ ッ

新がもたらす機会とリスク、規制監督体制のありのように向き合うかをテーマに、そうした技術革など、急速に進展するイノベーションに対してど）、ＣＱ
Institute of International Economic Law

かけてワシントンＤＣで開催された

ロ ー ル コ ー ル（ CQ Roll Call）、 金 融 市 場 研 究 所

局、中央銀行、国際機関のほか、大手金融機関、

DC Fintech）が共同で
the Institute for Financial Markets（― 83 ―証券レビュー

図表１

第60巻第１号

パネルセッションの構成

Day 1; Market Movers,Innovation and Risk

Day 2; Issues on the Hill andBeyond

Day 3; Blockchain
Infrastructures

Central Banks as
Innovators?（①－１）

Arbitrage or Adaptation?
Crypto（Macro）
Domestic Rules, International economics and the GlobalMarkets（②－１）
Financial System（③－１）

How Fintechs Scale（①－２）

Cross-border Fintech
Cooperation: UK-U.S.
Financial Innovation
Partnership（②－２）

Stablecoins and Financial
Infrastructures（③－２）

Datanomics（①－３）

De-Blasing AI（②－３）

Oracles and Trusted
Validators: The Good, theBad-and the Future（③－３）

Fintech Company Trends:
Valuations andOpportunities（①－４）

Open Banking, Data and the
API Economy（②－４）

The（New?）CustodySolutions（③－４）

Fintechs and Financial
Inclusion（②－５）

What Dose Wall Street
Want?（③－５）（注） 招待者限定のイベントは省略している。
〔出所〕 会場で配布された資料より筆者作成。

フィンテック関連企業等からの有識者、大学・研究機関に所属する研究者も含まれ、全体で一二〇名を超えた。フロア参加についても事前の登録のみで無料で聴講することが可能であるなど、非常にオープンな形態で開催された点が特徴的である。本稿では、それらの中からステーブルコインと 中 央 銀 行 デ ジ タ ル 通 貨、 人 工 知 能（ Ａ Ｉ ） と⑴ビッグデータのトピックに絞って、本カンファレンスで議論された内容を紹介したい。なお、一〇月二四日には同じくワシントンＤＣにおいて米商

品 先 物 取 引 委 員 会（ Ｃ Ｆ Ｔ Ｃ ） 主催の Fintech

Forward 2019: Exploring the Unwritten Futureが開催された点を付記しておきたい（パネルセッションのテーマについては付表を参照）。

― 84 ―

ＤＣフィンテック・ウィーク二〇一九に参加して図表２

キーノートのスピーカー

講演者

所属Day 1; Market Movers, Innovation and Risk

Kenneth Blanco

Director, Financial Crimes Enforcement Network（FinCen）, U.S.
Department of the Tresury

Heath Tarbert

Chairman, U.S. Commodity Futures Trading Commission

Jelena McWilliams

Chairman, Federal Deposit Insurance Corporation
Day 2; Issues on the Hill and Beyond
Superintendent, New York State Department of Financial
Services

Linda Lacewell

Day 3; Blockchain Infrastructures
Jay Clayton

Chairman, U.S. Securities and Exchange Commission

Brad Garlinghouse

Chief Executive Officer, Ripple

Joe LubinFounder, ConsenSys and Co-founder of Ethereum（注） キーノートはクリス・ブルマー氏（ジョージタウン大学教授）との対談形式で行われた。
〔出所〕 会場で配布された資料より筆者作成。

二、ステーブルコインと中央銀行
デジタル通貨フィンテックのなかでも、現在とりわけ注目を集めているのがステーブルコインをはじめとした）構想の発
Libra― 85 ―デ ジ タ ル 通 貨 で あ ろ う。 特 に 二 〇 一 九 年 六 月 のフ ェ イ ス ブ ッ ク に よ る リ ブ ラ（の財務大臣・中央表は、メディアやニュースで大々的に取り上げられ、米議会のほか、Ｇ７やＧ銀行総裁会議でも議題となったことは記憶に新しい。本カンファレンスの開催期間にあたる一〇月二三日にはフェイスブックＣＥＯのマーク・ザッ

カーバーグ氏が米下院金融委員会の公聴会で証言

す る こ と が 予 定 さ れ て い た こ と も あ り、 デ ィ ス

カッションのなかでもしばしばリブラについて言及があった。

20

点をあてたパネルセッションが設けられ、ステー

本カンファレンスにおいてもデジタル通貨に焦が 存 在 す る が、 そ う し た リ ス ク に つ い て 消 費 者る支えがなく、運営主体の倒産など各種のリスク企業の資産であり経営の健全性である。政府によ⑵ブルコインがどのようなものであるかという点や（利用者）の理解が不十分であることを懸念する）は何かといった観点からステーブル
backstop

否 か、 法 定 通 貨 等 へ の 償 還 を 支 え て い る も の議論され、独自の計算単位（貨幣単位）があるかン）が発生する可能性や、そのことによって銀行へ の 資 金 流 出（ デ ィ ス イ ン タ ー メ デ ィ エ ー シ ョ

された。ここでは銀行預金からステーブルコイン（であれば、規制監督の枠組みや預金保険制度、中が消費者（利用者）保護の問題である。銀行預金

ステーブルコインのリスクとして指摘されたのて（もしくは並んで）ドルが利用されるドル化現た。実際、そういった国では、自国通貨に代わっインへの資金流出が生じやすいことが指摘されにおいては、リブラをはじめとしたステーブルコた。特に、インフレ率が高く相対的に不安定な国央銀行による最後の貸し手機能などの形で背後に）が生じていることが知られてdollarization

象（⑷政府の支えが存在する。しかし、ステーブルコイいる。また、これとの関連でデジタル通貨がドルれた。

⑶の資金調達コストが高騰する可能性が指摘され金融システムの安定性に関連するリスクも議論意見がみられた。

ユースケース、もたらしうる便益とリスク、規制１２）。例えば、デジタル通貨の分類方法が上の課題などが議論された（図表１の中の①と③－ンの場合、法定通貨等への償還を支えるのは民間― 86 ―－

コインの特徴にアプローチするアイデアが紹介さ

第60巻第１号
証券レビューワーク効果に強みを持つビックテック企業によるわれ資産価格の暴落につながる可能性や、ネット定通貨への償還が多発すると資産の投げ売りが行話題が及んだ。その他、何らかの事情によって法に代わって世界の準備通貨になるかという点にもには中央銀行による信用供与が重要となるが、こ題となる。また、効率の良いシステムを作るため合、それが中銀バランスシートに与える影響が問の主体に中央銀行準備へのアクセスを認めた場

どで意見が交わされた。前者について、銀行以外央銀行信用をノンバンクにも与えるかという点な⑸

新たな独占が発生することへの懸念などが指摘されを銀行以外の主体に対しても与えるかどうかと割を維持しつつどのようなＣＢＤＣを設計するか性といった、中央銀行がこれまで果たしてきた役は、通貨価値の安定や中銀バランスシートの健全が強調されることもあれば、それが人間では発見

は、それが人間の雇用を奪うといった脅威の側面

い て も 活 発 に 議 論 が 行 わ れ た。 Ａ Ｉ を め ぐ っ て

本カンファレンスでは、人工知能（ＡＩ）につ三、人工知能（ＡＩ）とビッグデータいった点にも言及があった。

れた。

⑹という点である。この観点から、中央銀行準備へできないような相関関係を見つけることで新たなた。ＣＢＤＣのデザインを考えるうえで重要なののアクセスをどの主体まで認めるかという点や中― 87 ―本カンファレンスでは中央銀行の発行するデジ

１と②、 Central Bank Digital CurrenCBDC） に も 言 及 さ れ（ 図 表 １ の 中 の ①cy－１）、特にＣＢＤＣのデザインについて議論され－タル通貨（ＤＣフィンテック・ウィーク二〇一九に参加して信用へのアクセスが拡大し、金融包摂に貢献するは融資サービスを受けることができなかった層のたデータが多面的に分析されることで、これまでなり、加えて既存の金融機関では利用されなかっることによって迅速かつ安価に融資判断が可能にローンの分野では、ビッグデータをＡＩで分析する可能性が注目されている。例えば、消費者向けとで、これまでの金融サービスが補完・拡充され機械学習型ＡＩとビッグデータが組み合わさるこ調されることもある。フィンテックの文脈では、サービスが生み出されるといった期待の側面が強された。また、ＡＩのバイアスについては、アル（人種や性別等）を差別しうることへの懸念が示て、 Ａ Ｉ が ロ ー ン の 可 否 や 条 件 等 で 特 定 の 集 団

ア ス が 反 映 さ れ る か も し れ な い。 そ の 結 果 と しらかのバイアスが存在すれば、モデルにそのバイことでモデルが作られるが、その学習データに何械学習型ＡＩの場合、データを与えて学習させることが指摘されるようになってきた。例えば、機リズムに起因するバイアス（偏り）が存在しうる

下すとみられるＡＩにおいても、データやアルゴアス問題である。客観的・中立的に公平な判断を（図表１の中の②て議論するパネルディスカッションが設けられたレンスにおいても、そうしたＡＩの問題点についことが指摘されるようになっている。本カンファ

認めつつも、ＡＩには潜在的な問題点が含まれる

他方、近年では、そうしたＡＩの持つ可能性をでしまう恐れがある。そのほか、アルゴリズムがスがあれば、モデルにもそのバイアスが入り込んによって設計される。その設計者の考えにバイアた。ＡＩが判断に至るまでの手順や方法は、人間ゴリズムに起因するバイアスについても議論され― 88 ―－３）。議論の中心はＡＩのバイことが期待されている。

第60巻第１号
証券レビューの意味が多義的であることについても議論されなる点や、ＡＩの公平性という場合の「公平さ」

複雑になるほど判断結果についての説明が難しくほか、ビッグデータをいかにしてマネタイズ（収ジングやデータの標準化について議論が行われた含むビッグデータを分析するためのデータクレン

は、そのままでは分析しづらい非構造化データをDC

本稿では、二〇一九年一〇月二一日から二四日

四、おわりに益化）するかについても意見が交わされた。

た。
ＡＩの発展と不可欠な関係にあるのがビッグ３）。近年、ス マートフォも、これに関連したパネルセッションが設けられた（図表１ の中の①ンの普及やＳＮＳの利用拡大、ＩｏＴ機器の発達にかけてワシントンＤＣで開催されたでの議論について、ステーブ
Fintech Week 2019が日々生み出されている。多様性（Ｉ）とビッグデータに絞って紹介してきた。本カルコインと中央銀行デジタル通貨、人工知能（Ａビッグデータは、二〇世紀の石油に代わって二一ンファレンスではほかにも規制枠組みのあり方や）、量Variety

世紀における富の源泉と考えられるようになっその国際協調、フィンテック企業の動向やウォー）、 生 成 速 度（Volumeた。ただし、ビッグデータは、それ自体では価値ル ス ト リ ー ト と の 関 係、 金 融 包 摂、 ブ ロ ッ ク（を持つわけではなく、活用されることによって初チェーンやＡＰＩの要素技術についても議論され）の特徴を持つ
Velocity

等によってこれまでに考えられないほどのデータ－め て 価 値 が 生 み 出 さ れ る も の で あ る。 パ ネ ル で― 89 ―データの活用である。本カンファレンスにおいてＤＣフィンテック・ウィーク二〇一九に参加して

証券レビュー

付表第60巻第１号

Fintech Forward 2019のパネルセッション
テーマ

AI in the 21st Century Marketplace: Exploring the Role of AI and Related Fintech in
CFTC Markets
Re-Imagining Markets: What Digitization Means … for Transactions, Custody, andMarkets
Global Perspective: International Regulatory Approaches to Fintech-- Current Issues
and New Developments
Head in the Cloud（s）: Opportunities and Challenges of Big Data and Cloud Computing
Building an AI-Inclusive Framework: Appropriate Rules of the Road and Safeguards（注） プログラムよりパネルセッションを抽出。
〔出所〕 会場で配布された資料より筆者作成。

た。また、規制監督当局の代表やフィンテック企業 の 経 営 者 等 に よ る キ ー ノ ー ト も ク リ ス・ ブ ル

マー氏（ジョージタウン大学教授）との対談という形をとって開催された（スピーカーについては図表２を参照）。

全体として本カンファレンスからは、技術を実際に活用するうえでの課題に焦点があてられていたとの印象を与えられた。フィンテックに関する議論は、当初は既存金融にとって脅威か（ディスラプション）否かという点にフォーカスされることが多かったように思われる。しかし、最近では本カンファレンスでの議論にもみられるように、技術が持つ可能性や課題について冷静な議論が行われるようになってきたということができるであろう。フィンテックが実践フェーズに入りつつあることを示唆する現象として注目されよう。

本カンファレンスでは、各国の規制監督当局を― 90 ―

はじめフィンテック企業や大手金融機関が参加チャンネルで視聴することができ
YouTubeに つ い て は、 Ｃ Ｆ Ｔ Ｃ のUnwritten Future（）
feBIQK8HMKk

https://www.youtube.com/watch?v=る。

し、立場を超えて議論が交わされた。事前の登録さえあれば一般の市民も議論を聴講することができ、非常にオープンな形態で開催された点が特徴⑴（注）

独でフォローすることは容易なことではない。多様な主体が立場を超えてオープンに議論すること

Stablecoins andステーブルコインとは、米ドル等の法定通貨や金といっ⑷

ここでは、二〇一九年八月のジャクソンホール会議におドル化現象について、詳しくは土田［二〇一九］を参照。

⑹

ＣＢＤＣのデザインについては、ＣＰＭＩ［二〇一八］いる。

けるマーク・カーニー英中央銀行総裁の講演が意識されて⑸

ザー（ Tether）が有名である。
⑶ これは、 Adrian and Mancini-Griffoli［ 2019］において提起された分類方法である。

想通貨のことで、米ドルとのレートを一対一に固定したテた商品などに価値を裏付けすることで価格変動を抑えた仮⑵

関しては若園［二〇一九］も参照。

本カンファレンスにおけるデジタル・アセットの議論にが有効であるが、本カンファレンスにそうした実

パ ネ ル セ ッ シ ョ ン の う ち践のあり方を見出すことができるであろう。

※１

チャンネルで視YouTubeに つ い て は、 ク リ
Financial Infrastructures
ス・ブルマー氏の米商品先物取引委員会（ＣＦＴＣ）主催の）
lS9z8xJI_wk

https://www.youtube.com/watch?v=聴することができる。
（※２

Fintech Forward 2019: Exploring the― 91 ―的であった。急速に進展する技術革新の動きを単ＤＣフィンテック・ウィーク二〇一九に参加して第60巻第１号
証券レビューを参照。なおＣＢＤＣは大きく分けて、中央銀行が利用者に直接デジタル通貨を発行する「直接型」と、中央銀行が金融機関に対してデジタル通貨を発行する「間接型」との大きく二類型が存在するといわれる。

参考文献
れる日』ちくま新書。

土田陽介［二〇一九］『ドル化とは何か―日本で米ドルが使わhttp://www.jsri.or.jp/publish/review/pdf/5912/04.

本 概 念 と Ｉ Ｃ Ｏ の 是 非 」『 証 券 レ ビ ュ ー』 第 五 九 巻 第 一 二

若園智明［二〇一九］「デジタル・アセットと資本市場①：基号。（）
pdfCommittee for Payments and Market Infrastructures and（ CPMI）［ 2018］ , Central Bank DigitalMarkets Committee
Currency, Bank for International Settlements, March 2018.
（）https://www.bis.org/cpmi/publ/d174.pdf］“2019, The［Tobias Adrian and Tommaso Mancini-Griffoli

https://www.imf.org/en/” , Fintech Note, International
Rise of Digital Money（Monetary Fund, July 2019.

Publications/fintech-notes/Issues/2019/07/12/The-Rise-of）
Digital-Money-47097

（こばやしようすけ・当研究所研究員）― 92 ―