ティー・ロウ・プライス
米国成長株式ファンド

お客さま向け資料
2023年11月

愛称：アメリカン・ロイヤルロード

2023年7-9月期の運用状況と今後の見通し
平素は、「ティー・ロウ・プライス 米国成長株式ファンド（愛称：アメリカン・ロイヤルロード）」（以下、当ファンド）をご愛顧賜り、厚く御礼申し上げます。今回は、当ファンドの2023年7-9月期の運用状況についてご報告いたします。
引き続き、当ファンドをご愛顧賜りますよう、よろしくお願い申し上げます。

当レポートの要旨
 2023年7-9月期の米国株式市場（米ドルベース）は、エネルギー価格上昇による消費抑制懸念や、米政策金利が長期で高止まりするとの見通しが嫌気され下落。
 当ファンドの基準価額は2.8%上昇。円安・米ドル高が進んだことに加え、デジタル広告関連やEV関連銘柄などがプラスに寄与。
運用責任者

Joseph Fath
ジョゼフ・ファス 不透明なマクロ環境に備えバーベル型のポジション＊を取るとともに、伝統的なディフェンシブ銘柄や相対的にファンダメンタルズが良好な大手テクノロジー銘柄などを保有。
＊ バーベル型のポジション：P.4参照

運用実績

2023年7-9月期の当ファンドの基準価額は2.8%上昇

設定来の基準価額と純資産総額の推移（円）
22,00018,0002023年9月末（億円）
10,000

純資産総額（右軸）基準価額（左軸）

8,000

14,000

6,000

10,000

4,000

6,000

2,000

2,000
2019/12/27

2020/12/27

2021/12/27

2022/12/27

0（年/月/日）

基準価額

16,741円

純資産総額

3,765億円

期間別騰落率
期間騰落率

3ヵ月

2.8％

6ヵ月

27.3％

1年30.9％3年44.5％

設定来

67.4％

2023年9月29日時点• 期間：2019年12月27日（設定日）～2023年9月29日• 基準価額は1万口当たり、信託報酬等（後記の「ファンドの費用」参照）控除後のものです。表示期間において分配金のお支払いはありません。
• 上記は過去の実績・状況または作成時点での見通し・分析であり、将来の運用成果等を示唆、保証するものではありません。
1ティー・ロウ・プライス 米国成長株式ファンド（愛称：アメリカン・ロイヤルロード）
2023年7-9月期の運用状況と今後の見通し
お客さま向け資料

2023年7-9月期の市場動向
米国株式市場
2023年7-9月期の米国株式市場＊

米政策金利が長期で高止まりするとの見方などから、下落

1.8% 下落

米国株式市場*の推移
110

2023年7-9月期の米国株式市場は、下落しました。
当期間中、7月は、4-6月期の底堅い米企業決算や利上げの打ち止め観測などが好感され、上昇しました。8月
は、米国長期債利回りの上昇や中国の不動産会社の債務をめぐる問題などから、投資家心理が悪化し、中盤にかけて下落しました。その後は、雇用関連指標において労働市場の過熱感が一服したことを示したことなどを受けて、追加利上げへの過度な懸念が後退し、月末にかけて下げ幅を縮小しました。9月は、エネルギー価格の上昇による消費抑制への懸念や、米連邦準備制度理事会 （FRB）が政策金利を「より長期にわたり高水準に」維持するとの見方が優勢となり、長期金利が大きく上昇したことなどから

105
10095
2023年6月29日＝100として指数化

906/297/298/29* 米国株式市場はS&P500指数（トータルリターン、米ドルベース）を基準価額の算出基準となる前営業日の値で表示。
期間：2023年6月29日～2023年9月28日
出所：ファクトセット

下落しました。

為替市場
2023年7-9月期の日米為替相場

主に日米金融政策の方向性の違いから、円安・ドル高が進行

3.2%

円安・ドル高2023年7-9月期の為替相場は、日米の金融政策の方向性の違いが意識され、円安・米ドル高となりました。
米国では、7月初旬に発表された統計で雇用者の増加数が伸び悩んだ際に、利上げ終了観測が浮上し、米ドルは144円台から138円台まで急落しましたが、米小売売上高などの底堅い統計を受けて持ち直しました。FRBは、7月下旬に0.25%の利上げを実施し、9月には利上げを見送ったものの、追加利上げの可能性を示唆しました。
日本では、7月末の金融政策決定会合で日本銀行が10年国債利回りの誘導目標（イールドカーブ・コントロール）について1%までの上昇を許容する決定を行いました
が、目標そのものやマイナスの政策金利は据え置いたことから、米国との政策金利差が意識され、8月以降は期末まで円安・米ドル高の流れとなりました。

（円）

米ドル（対円）の推移

152
148

円安
ドル高

144
140
136
132
6/30

円高
ドル安

7/31

8/31

期間：2023年6月30日～2023年9月29日
出所：ファクトセット• 上記は過去の実績・状況または作成時点での見通し・分析であり、将来の運用成果等を示唆、保証するものではありません。

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2023年7-9月期の運用状況と今後の見通し
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ティー・ロウ・プライス 米国成長株式マザーファンドの運用状況
パフォーマンス寄与度

デジタル広告関連やEV関連銘柄などがプラスに寄与
マイナス寄与プラス寄与
アルファベット（＋0.98%）

アップル（－0.78%）

広告事業の回復の恩恵を受け、市場予想を上回る四半期決算を発表し、株価上昇。

iPhoneやiPadなどの需要減退により3四半期連続で減収となったことや、グーグルの独占禁止法違反の訴訟（アップルの広告収入に影響）などが嫌気され、株価下落。

リビアン・オートモーティブ（＋0.52%）
新興電気自動車（EV）企業。生産・納入台数が予想を上回り、生産体制が軌道に乗ったと示唆され、株価上昇。

マイクロソフト（－0.35%）

イーライリリー・アンド・カンパニー

上半期にAI関連銘柄として株価が大きく上昇した反動や、一部のクラウドサービスへの需要減退が懸念され、株価下落。

（＋0.51%）ASMLホールディング（－0.24%）

新たに肥満症への効能が承認される見込みの治療薬の販売が好調であることや、生産能力拡大への期待から、株価上昇。

中国への輸出禁止措置や、米国内の複数の製造施設が稼働前であることが影響し、製品の納品遅れが発生していることが嫌気され、株価下落。

• 括弧内は寄与度を示し、寄与度は、2023年7-9月期におけるマザーファンドの騰落率に占める個別銘柄の寄与度を示しています。
• 各銘柄の保有比率および株価を基に為替変動などを考慮して計算した概算値であり、実際の取引価格やファンドが負担するコスト（売買手数料や信託報酬など）などは考慮されていません。

投資行動

個別要因による堅調な業績が予想される銘柄を組み入れ購入・組入比率引き上げ

売却・組入比率引き下げ

アドビ

アドバンスト・マイクロ・デバイシズ「Illustrator」などのソフトウエアを提供。生成
AIの機能統合により、ユーザー数の拡大・単価上昇による成長が期待されるとみて、新規投資開始。

生成AI向けの半導体に対する期待を受け株価が上昇。利益確定のため、一部売却。

シュルンベルジェ
海底油田開発の活発化を背景に設備投資への需要が拡大する中、恩恵を受けると考え新規投資開始。（P.5参照）

インテュイット
企業や個人向けに会計や税務、確定申告などのソフトウエアを開発。好調な四半期決算を受け株価が上昇、利益確定のため、一部売却。

サーモフィッシャーサイエンティフィック

HCAヘルスケア

足もとはコロナ禍の反動から一時的に業績の落ち込みがみられるものの、同社の価格決定力や競争優位性などを評価し、追加投資。
（P.5参照）

米国や英国で病院や手術センターなどの医療サービス事業を運営。株価上昇を受けた利益確定や、同セクター内でより魅力的な銘柄に資金を配分するため、全売却。

• 引用した個別銘柄等につき、売買を推奨するものでも、将来の価格の上昇または下落を示唆するものでもありません。また、上記は過去の保有状況を示しており、将来の組み入れまたは売却を示唆・保証するものではありません。
• 上記は過去の実績・状況または作成時点での見通し・分析であり、将来の運用成果等を示唆、保証するものではありません。

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2023年7-9月期の運用状況と今後の見通し
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今後の見通しと当ファンドの運用方針
運用方針

ディフェンシブ銘柄に加え、相対的にファンダメンタルズが良好な大手テクノロジー銘柄などを保有

底堅い個人消費に逆風。FRBの政策ミスを警戒し、引き続き慎重な姿勢
米国市場では、政策金利の水準がピークに近いと見られているものの、当面は高水準で支持される可能性が高いという見方が強まっています。
一方で、エネルギー価格の上昇がインフレ圧力をかけており、労働市場は依然としてひっ迫しています。このような状況を受けて、FRBがインフレを再燃させないために積極的に金融引き締めを行う可能性もあると考えています。

また、底堅い個人消費は緩やかな景気後退への期待を支える役割を果たしてきました。しかし、直近では貯蓄の取り崩しやクレジットカード債務の増加、エネルギーコストの上昇、学生ローンの支払い再開といった形で消費者への逆風が吹き始めています。こうした動きは、FRBが政策ミスを犯した場合、景気後退を推し進める可能性を秘めており、私たちは引き続き警戒を怠らず、慎重な姿勢を維持しています。

様々な市場環境に備えてバーベル型のポジションを取るとともに、ディフェンシブ銘柄に加え、相対的にファンダメンタルズが良好なメガテック銘柄などを保有
当ファンドの運⽤にあたっては、持続成⻑・循環成⻑・特殊な成⻑という3つの視点から長期的な成長が期待できる銘柄の発掘を目指しつつ、様々な環境に備えて引き続き性質の異なる銘柄を組み合わせたバーベル型のポジションを採⽤しています。
足元では、伝統的なディフェンシブ関連銘柄に加え、相対的にファンダメンタルズが良好と見込まれる大手テクノロジー銘柄などを保有しています。こうした銘柄を保有することで、相場が再び低迷したとしても、市場全体に相対的に負けにくいポートフォリオを目指しています。
今後とも、グローバルな調査体制を基に企業を巡る変化をいち早く⾒極め、中⻑期で2桁以上の利益成⻑が⾒込まれる企業を選別し、適正な水準で投資する⽅針です。

ご参考：波乱を乗り切る、バーベル型運用
当ファンドでは、持続成長・循環成長・特殊な成長という3つの視点から、企業利益とキャッシュフローにおいて長期的な成長が期待できる銘柄の発掘を目指しています。加えて、波乱相場における銘柄選択の視点として、性質の異なる銘柄を組み合わせたバーベル型のポジションをとることで、仮に深刻なリセッション（景気後退）に陥ったとしても、対応できるポートフォリオ構築を心掛けています。

バーベル型運用
長期的な成長が期待される
３つの視点の中でも・・・
先行きが不透明な波乱相場に備えて業績のディフェンシブ性があると考える成長銘柄を増やす

持続・循環成長銘柄

ディフェンシブ成長銘柄

経済環境が悪化したとしてもプラスの成長を維持できると考える銘柄

景気動向に業績が左右されにくく、価格支配力を有すると考える銘柄• 上記は、過去の実績・状況または作成時点での見通し・分析であり、将来の市場環境の変動や運用状況・成果を示唆・保証するものではありません。

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2023年7-9月期の運用状況と今後の見通し
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当ファンドの組入銘柄のご紹介
持続成長

Thermo Fisher Scientific（サーモフィッシャーサイエンティフィック）

株価推移
（米ドル）

高金利局面において優位性を発揮

700

世界約70ヵ国で事業を行うサイエンスソリューション企業。
医薬品・バイオ医薬品向けを中心に、臨床診断用の製品や分析機器、試薬などを提供。

600

同社は、様々な科学的用途に対応した幅広い製品ポートフォリオ（分析機器、試薬、ソフトウエアなど）と、多様な顧客構成（製薬会社、バイオテクノロジー企業、大学、研究機関、政府機関など）を有しており、その事業規模や価格決定力、高い参入障壁に強みを持ちます。
コロナ禍においては、世界的なワクチンの開発の恩恵を受け業績が拡大し、手元資金が増えたことから、同分野での優位性を確保するために戦略的に企業買収を行いました。
足もとはコロナ禍の反動から一時的に業績の落ち込みがみられるものの、安定的な本業の売上成長（1桁台後半）、利幅の拡大、自社株買いなどによって今後5年以上にわたり業績の拡大が期待されます。

循環成長

Schlumberger（シュルンベルジェ）

エネルギー業界の設備投資増加の恩恵
世界120ヵ国以上でエネルギー開発（探査、埋蔵量の解析や開発計画の策定など）に対するデジタルソリューションや革新的な技術を提供。

エネルギー業界では、インフレに伴う資材コストや労働コストの上昇などからシェールエネルギーの生産性が低下していることに伴い、海底油田開発の設備投資需要が活発化しており、今後高い成長が見込まれます。
同社は、エネルギー開発におけるデジタルソリューションの提供で世界最大級の規模を誇り、このような設備投資活発化の恩恵を受けると考えています。また、ここ数十年で最も大規模な設備投資が進行している中東で優位性を持っています。
加えて、景気後退懸念を受け、株価は魅力的な水準にあり、PER（株価収益率）は相対的に割安と評価しています。

500
400
300
2020/9/30

2021/9/30

2022/9/30 （年/月/日）

期間：2020年9月30日～2023年9月29日

売上高推移（億米ドル）
500
400
300
200
1000

2021年

2022年

2023年

2024年

2025年

期間：2021年12月期～2025年12月期
2023年12月期以降はファクトセットが集計した2023年11月6日時点のアナリスト予想値

株価推移
（米ドル）
80
60
40
200
2020/9/30

2021/9/30

2022/9/30 （年/月/日）

期間：2020年9月30日～2023年9月29日

売上高推移（億米ドル）
500
400
300
200
1000

2021年

2022年

2023年

2024年

2025年

期間：2021年12月期～2025年12月期
2023年12月期以降はファクトセットが集計した2023年11月6日時点のアナリスト予想値

出所：各社ホームページ、ファクトセットより取得可能な情報を基にティー・ロウ・プライスが作成。
• 引用した個別銘柄等は情報提供を目的として記載したものであり、特定の国・地域、業種、個別銘柄を推奨するものではありません。また、記載時点における保有状況であり、当社ファンドでの保有・非保有および将来の組み入れまたは売却を示唆・保証するものでもありません。

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ティー・ロウ・プライス米国成長株式マザーファンドの状況
セクター別配分の変化

国・地域別配分の変化
93.1%
93.2%

米国
オランダ

1.2%
1.6%

ドイツ

0.9%
1.0%

スウェーデン

0.8%
0.6%

ベルギー

0.7%
0.6%

その他の国

2.0%
2.4%

現金他

1.3%
0.8%

36.3%
37.4%

情報技術
コミュニケーション･サービス

17.7%
16.6%

一般消費財・サービス

15.5%
16.2%

ヘルスケア

14.2%
13.9%
8.7%9.0%

金融

2023年9月末

資本財・サービス

3.2%
3.8%

生活必需品

1.6%
1.7%

エネルギー

0.9%
0.0%

素材

0.7%
0.7%

現金他

1.3%
0.8%

2023年6月末（ご参考）

2023年9月末
2023年6月末（ご参考）

組入上位10銘柄の変化
銘柄名

セクター

国・地域

構成比

（ご参考）

2023年9月

2023年6月

1

アップル

情報技術

米国

8.7%

8.9%

2

マイクロソフト

情報技術

米国

8.7%

8.8%

3

アルファベット (注)コミュニケーション･サービス

米国

8.6%

7.5%

4

アマゾン・ドット・コム

一般消費財・サービス

米国

8.0%

7.5%

5

エヌビディア

情報技術

米国

6.5%

6.4%

6

メタ・プラットフォームズ

コミュニケーション･サービス

米国

4.1%

3.9%

7

イーライリリー・アンド・カンパニー

ヘルスケア

米国

3.1%

2.6%

8

ビザ

金融

米国

3.1%

3.2%

9

ユナイテッドヘルス・グループ

ヘルスケア

米国

2.9%

3.0%

10

マスターカード

金融

米国

2.6%

2.6%

• (注) 当該銘柄は、同一企業の発行する種類の異なる株式を合算しています。
• 構成比はすべて「ティー・ロウ・プライス 米国成長株式マザーファンド」の対純資産総額の比率です。
• 国はMSCI、セクターは世界産業分類基準（GICS）の分類によります。ティー・ロウ・プライスは、将来の報告についてGICSの更新があればそれに従います。
GICSの情報は後記の「世界産業分類基準（GICS）について」をご確認ください。
• 現金他には、キャッシュのほか未収・未払金等を含んでおり、マイナスとなる場合もあります。
• 当該銘柄の売買を推奨するものではありません。また、記載時点における保有状況であり、当社ファンドでの保有・非保有および将来の組み入れまたは売却を示唆・保証するものでもありません。
• 上記は過去の実績・状況または作成時点での見通し・分析であり、将来の運用成果等を示唆、保証するものではありません。

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一般社団法 一般社団法
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融商品取引顧問業協会 取引業協会
業協会

商号等

みずほ証券株式会社 ⾦融商品取引業者 関東財務局⻑（⾦商）第94号〇

株式会社みずほ銀⾏〇

設定・運用は202311-3244470

登録⾦融機関関東財務局⻑（登⾦）第６号

〇

〇

〇

〇〇

※○印は加入を意味します。

ティー･ロウ･プライス・ジャパン株式会社
⾦融商品取引業者 関東財務局⻑（⾦商）第3043号
加⼊協会︓⼀般社団法⼈ ⽇本投資顧問業協会
⼀般社団法⼈ 投資信託協会
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