2020年 夏号

インベストメント・アウトルック

0遠い水平線を眺めれば「コロナ後の世界」では低インフレ・低金利は終わるのか。「戦争」と「ウイルスとの戦争」の相違点をヒントに考えてみます。

「ウイルスとの戦争」を受けて、日米欧主要先進国では大規模な財政拡大と同時に中央銀行による国債などの資産大量購入、いわば「ヘリコプターマネー政策」が行なわれています。このような政策は、「戦時」に巨額の戦費を低コストで調達するためにしばしば行なわれてきました。これが平時に「禁じ手」とされるのは、敗戦後のドイツや日本などで激しいインフレを引き起こした経験があるためです。それがあっさりと実行されているのは、「ウイルスとの戦争」に不可欠だと広く認められているためでしょう。
では、「ウイルスとの戦争」も「ヘリコプターマネー」の結果、インフレを招くでしょうか。「ウイルスとの戦争」と「戦争」には類似点がありますが、大事な相違点もあります。「戦争」では、軍需や戦後の復興需要が高まる一方、戦災で工場などが破壊され供給能力が著しく低下します。そこへ「ヘリコプターマネー」でお金が多量にばらまかれたわけですから、インフレになるのは当然です。一方、「ウイルスとの戦争」では、工場が壊されることはありませんし、膨大な復興需要も望み薄で、必ずしもインフレ的ではありません。
より長期的観点からは、「戦後」のベビーブームが起こるのかにも注目です。高齢化は長生きリスクに対する備えとして貯蓄をさらに積み上げる動機となります。生産年齢人口の伸び鈍化は、潜在成長率と実質金利の低下要因です。もし、「ウイルスとの戦争」後にベビーブームが起こるなら、これは覆りますが、そうした兆しは見られないようです。足元では「第二波リスク」をめぐって波が逆巻いていますが、遠い水平線を眺めれば、需要不足・貯蓄超過にともなう低インフレ・低金利基調に変わりはなさそうです。

2020年夏シニア・エコノミスト
池田

1

琢磨

2020年 夏号

Contents『インベストメント・アウトルック』をご愛読いただき、誠にありがとうございます。
今 回 2020 年 夏 号 で は 、 各 資 産 のポートフォリオ・マネージャー等のプロ フ ェ ッシ ョ ナル が 登 場し 、 各自 の 運
用の考え方や市場の見方などについて、特に今号では新型コロナウイ
ルスが及ぼす中長期的な影響に絡めて述べています。
なお、各意見は2020年6月上旬から中旬時点での見解であり、また、会社としての統一的見解ではありません。お客様の投資目標達成の一助になれ ば幸甚です。

01┃巻頭言02┃目次
03┃マクロ経済環境
感染症がもたらす中長期的な影響に注目

06┃債券・為替
米ドルは下落局面入りへ

09┃日本株式市場
先行き 見通しは 不透明 ながらも コロナ 後の世 界を織り込み始める

11┃外国株式市場
コロナ危機後の株式市場の見通し
危機後の社会で様々な技術開発を主導するテクノロジー企業は、ますます経済活動の中心となり市場の注目がいっそう高まるだろう

15┃J-REIT市場
短期的なコロナからの回復動向に加えて中長期的な構造変化にも注目

2

マクロ経済環境
感染症がもたらす中長期的な影響に注目
シニア・エコノミスト
胡桃澤瑠美

世界経済は緩やかな回復へ
小売・娯楽施設への訪問件数（2020年2月21日〜2020年6月19日、日次）

新型コロナウイルス感染症の拡大を抑制するための経済活動停止策により、世界経済（基準値からの変化、7日移動平均、％）20

は 2020 年 前 半 に 大 き く 縮 小 し ま し た 。 足 も とでは先進国・地域を中心に、段階的な制限緩0

和 に 向 か ってお り 、 年後 半に は プ ラ ス成長に-20回帰すると見られます。ただし、①感染状況-40に 地域差があ り 、貿易・生産活動の重石にな-60る可能性、②人々は一定期間移動や密集を-80伴うサービス消費に 慎重になる可能性、③雇-100
2/21 3/6 3/20 4/3 4/17 5/1 5/15 5/29 6/12

用 削 減に よ る 景 気へ の二 次 的な 負の 影 響 が（月/日）

ある可能性、などを勘案するとウイルス拡大

米国
イタリア

前の経済 規模を 回復 す るに は 相応の 時間が

ドイツ
英国

フランス
日本

（注）

基準値は、2020年1月3日～2月6日の5週間における該当曜日の中央値（出所） Google LLC「Google COVID-19 Community Mobility Reports」（https://www.google.com/covid19/mobility）（2020年6月24日現在）のデータを基に野村アセットマネジメント作成かかるでしょう。

「下振れリスク」を警戒

景気回復パターン

景気回復パターンについて、前期比などのV字型「変化」ではなく、経済規模「水準」で分類す

基本シナリオ（GDP規模）（GDP規模）ると、①過去の成長経路の延長線上に回帰
するには時間がかかる、②一定のペントアッ
プ需要や挽回生産がある、と見ており、右図の基本シナリオのようになると考えています。

（時間）

その上で、例えば米国でインフラ投資や減税

（時間）

U字型

W字型

（GDP規模）など追加の経済対策が出る場合、予想以上（GDP規模）の成長になる可能性（V字型）、感染拡大の「第二波 」が 来て、再 び 政府が経済 活動停止を選択する可能性（W字型）もあるでしょう。
新興国の感染拡大や季節性、さらに過去の（時間）

パンデミッ クのパタ ーン などを 勘案すると、後

（時間）

(注）

点線は過去の成長経路が持続されていた場合のGDP（国内総生産）規模を示す。
（出所） 野村アセットマネジメント作成者のリスクに注意したいところです。

当資料は、投資環境に関する参考情報の提供を⽬的として野村アセットマネジメントが作成したご参考資料です。投資勧誘を⽬的とした資料ではありません。当資料は市場全般の推奨や証券市場等の動向の上昇または下落を⽰唆するものではありません。当資料は信頼できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。当資料に⽰された意⾒等は、当資料作成⽇現在の当社の⾒解であり、事前の連絡なしに変更される事があります。なお、当資料中のいかなる内容も将来の投資収益を⽰唆ないし保証するものではありません。投資に関する決定は、お客様ご⾃⾝でご判断なさるようお願いいたします。投資信託のお申込みにあたっては、販売会社よりお渡しします投資信託説明書（交付⽬論⾒書）の内容を必ずご確認のうえ、ご⾃⾝でご判断ください。

3

低インフレ長期化の下で金融緩和政策の継続を予想
米国の失業率（2000年1月～2025年12月、月次）

新 型 コ ロ ナ ウ イ ル ス 感 染 症 対 策 と し て の NPI（公衆衛生的介入）は供給力を落とすもので（％）
18

あ り 、その結果、需給が逼迫し、イン フレ的と16なると考えることもできます。しかし、今回は

実績値

14

供給制約が、主に代替が難しいサービス業

CBO予測値12で発生し、需要も同等に減少したであろうこと

10や、労働環境の急 激な変化を 経験したことで8賃上げよりも雇用の安定を望む人々が増え

6

る可能性があることなどを勘案すると、持続4

的なインフレ上昇が見込みがたいと考えます。

2

低インフレが持続する下では、中央銀行は緩000 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22 24

和的な金融施策スタンスを維持するでしょう。

（年）
2020年7-9月期～2025年10-12月期はCBO（米議会予算局）
による2020年5月時点の予測値（四半期）。
（出所） CEIC、CBOのデータを基に野村アセットマネジメント作成（注）

政府・金融当局の影響力が増す金融市場
日米欧中銀のバランスシート（2000年1月〜2020年5月、月次）

各国政府は、財政拡張による景気下支えに動いています。財政赤字や政府債務の拡大（GDP比、％）が見込まれ、国債の需給バランス悪化、あ る

140

いは要求されるリスクプレミアムによる金利120

上昇圧力があると考えられます。金利が大幅100に上昇すれば景気回復の重石となり得ます

80

日本銀行
ECB（欧州中央銀行）
FRB（米連邦準備制度理事会）

が 、 日 銀 が 2016 年 9 月 に 導 入 し た イ ー ル ド

60

カーブ・コントロールが世界に波及しつつあ40

るなど、中銀は大幅な金利上昇を抑制するス
タンスのようです。緩和的な財政・金融政策

20の中で金利を 低 位で安 定させ、リ ス ク資 産価

000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20（年）

格をサポートする意図が感じられます。

（注）
GDPが未公表の場合は前期の値を用いて算出した。
（出所） CEICのデータを基に野村アセットマネジメント作成

当資料は、投資環境に関する参考情報の提供を⽬的として野村アセットマネジメントが作成したご参考資料です。投資勧誘を⽬的とした資料ではありません。当資料は市場全般の推奨や証券市場等の動向の上昇または下落を⽰唆するものではありません。当資料は信頼できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。当資料に⽰された意⾒等は、当資料作成⽇現在の当社の⾒解であり、事前の連絡なしに変更される事があります。なお、当資料中のいかなる内容も将来の投資収益を⽰唆ないし保証するものではありません。投資に関する決定は、お客様ご⾃⾝でご判断なさるようお願いいたします。投資信託のお申込みにあたっては、販売会社よりお渡しします投資信託説明書（交付⽬論⾒書）の内容を必ずご確認のうえ、ご⾃⾝でご判断ください。

4

注目点1：「グローバル化」の反転を加速させるリスク
以下では、やや長い目で見た新型コロナウイ

米国の保護主義的な通商政策に象徴される

ルス感染症がもたらす影響について考えてように 、既にグ ローバル化の反動は見えていいます。

ましたが、今回のコロナ 危機が一層これに 拍
車をかける可能性がありそうです。

今回、効率性を追求して構築されてきたグ
ローバル・サプライチェーンが感染症によっ

直近では再び米中対立が激化しています。

て寸断され、供給途絶リスクに直面すること米国大統領・議会選挙の結果次第では、本が明示的になりました。一部医療物資には輸格的かつ急速なサプライチェーン再構築が

出制限がかけられるなど、いざという時に安進展することも考えられ るでしょう。国際政治

定的な調達ができないリスクに対し、国内回情勢に左右されにくいサプライチェーンの構帰を 含む サ プラ イチ ェ ー ンの 再構 築に よ る対築が模索されていけば、生産コストの上昇、応を模索する動きも出てきています。

生産性の低下に繋がると見られ、世界の潜在成長率を下押しするかもしれません。

注目点2：「履歴効果」に注意
特に米国では失業率が急速に上昇した後、一方で、「コロナ・ショック」はデジタル化・リ

直近では労働市場の改善が見えつつありま

モート化を促し、それを「定着」させる可能性す。しかし、「コロナ前」と比較して格段に高が 高 い と 見 られ ま す 。 「コ ロ ナ 前 」 に 予 期 さ れ

失業であ る状況に 変わ り あ り ません。一般に 、たペ ースを 上 回 る場 合 、特定 産業 ・分 野に お

失業期間が長期化すれば人々のスキルは低けるイノベーションを加速させるというプラス

下すると考えられます。加えて、多くの国での効果を持ち得る可能性もあります。これが学校休校措置が採られたことも、中長期的にあ る程度、「履歴効果」に よるマイナスを 相殺見てスキル低下に 繋がるとの指摘もあ ります。

することも考えられます。

今回の「コロナ・ショック」が長期的にも経済
新型コロナウイルスは経済に「大きな傷跡」に負の影響をもたらす「履歴効果」を発現さを残しつつも、急速な変化を促す面もありませないか、注意すべきでしょう。

す。この「変化」が生産性向上に寄与することが期待されま すが、 一時的な混乱が生じる
リスクもあります。
当資料は、投資環境に関する参考情報の提供を⽬的として野村アセットマネジメントが作成したご参考資料です。投資勧誘を⽬的とした資料ではありません。当資料は市場全般の推奨や証券市場等の動向の上昇または下落を⽰唆するものではありません。当資料は信頼できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。当資料に⽰された意⾒等は、当資料作成⽇現在の当社の⾒解であり、事前の連絡なしに変更される事があります。なお、当資料中のいかなる内容も将来の投資収益を⽰唆ないし保証するものではありません。投資に関する決定は、お客様ご⾃⾝でご判断なさるようお願いいたします。投資信託のお申込みにあたっては、販売会社よりお渡しします投資信託説明書（交付⽬論⾒書）の内容を必ずご確認のうえ、ご⾃⾝でご判断ください。

5

債券・為替米ドルは下落局面入りへ
ｼﾆｱ･ﾎﾟｰﾄﾌｫﾘｵ

ヘッド・オブ・ﾏﾈｰｼﾞｬｰ

フィクスト・インカム

加藤米国など一部主要国の債券利回りは大きく低下した

野村AM-UK航

前田 有司

各国国債利回り（2017年1月2日〜2020年6月12日、日次）

2020 年 に 入 っ て か ら の 半 年 間 で 米 国 や 英 国など一部主要国の債券利回りは大きく水準

（％）
4.0

を切り下げました。

3.5

昨 年 末 に 2 ％ 弱 の 水 準 に あ っ た 米 国 10 年 国

3.0

債利回りは、主要国で大幅な利下げが実施

2.5

される中で一時0.3％台まで低下しました。新

2.0

米国2年債
米国30年債
英国10年債

米国10年債
ドイツ10年債
日本10年債

1.5型コロナウイルスの急速な感染拡大を背景

1.0にした株式市場などリスク資産価格の急落

0.5や 景 気 後 退 を 受 け て 、 FRB は ゼ ロ 金 利 政 策

0.0

を 改 めて 採 用 しま し た。米 国 と 同 様 に 他 の 主-0.5

要国でも利下げが相次ぎ、主要国の政策金

-1.0
17/01

利は概ねゼロ近辺まで引き下げられました。

17/07

18/01

18/07

19/01

19/07

20/01
（年/月）

（注）
利回りはBloomberg Generic（出所） Bloombergのデータを基に野村アセットマネジメント作成

FRBは当面の間、政策スタンスを維持
6 月 の FOMC （ 米 連 邦 公 開 市 場 委 員 会 ） で は 、維持する可能性が高いと見ています。

2022 年 末 まで ゼ ロ金 利を 維持 す る と い うメ ン

米国の政策金利とFRB総資産額（2007年1月3日〜2020年6月10日、週次）

バーの見通しが示されました。量的緩和政策（％）（兆米ドル）

は米国債に ついてそれまでの1日あ たり 40億

8米ドルの買入れペースを少なくとも維持する

7と し 、 1 ヵ 月 あ た り 800 億 米 ド ル と い う 購 入 目

8
FRB総資産額（左軸）7FF誘導目標金利（右軸）
6

6

5

5

4

4

3

3

2

2

私共は、都市封鎖による景気への長期的な

1

1

影響や新型コロナウイルス感染再拡大の可0標を明示しました。これにより既に歴史的な
高 水 準 と な っ て い る FRB の バ ラ ン ス シ ー ト は 、
ペースを落としつ つも拡大が続いていくこととなります。

007 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

能性など不確実性が高いことから、FRB は当（年）

面の間、極めて緩和的な現状の金融政策を(出所) Bloombergのデータを基に野村アセットマネジメント作成

当資料は、投資環境に関する参考情報の提供を⽬的として野村アセットマネジメントが作成したご参考資料です。投資勧誘を⽬的とした資料ではありません。当資料は市場全般の推奨や証券市場等の動向の上昇または下落を⽰唆するものではありません。当資料は信頼できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。当資料に⽰された意⾒等は、当資料作成⽇現在の当社の⾒解であり、事前の連絡なしに変更される事があります。なお、当資料中のいかなる内容も将来の投資収益を⽰唆ないし保証するものではありません。投資に関する決定は、お客様ご⾃⾝でご判断なさるようお願いいたします。投資信託のお申込みにあたっては、販売会社よりお渡しします投資信託説明書（交付⽬論⾒書）の内容を必ずご確認のうえ、ご⾃⾝でご判断ください。

6米国経済は2009年以来の景気後退入り
米国の失業率と景気後退期（1950年1月〜2020年5月、月次）

NBER （ 全 米 経 済 研 究 所 ） は 2009 年 6 月 か ら
続 い てき た 景気 拡 大 が今 年 2 月で 終 了し た と発表しており、米国経済はリ ーマンショッ ク期
以 来 と な る 景 気 後 退 入 り と な り ま し た 。 FRBの金融緩和策や巨額の財政出動に もかかわらず景気の落ち込みは深刻化しており 、都市封鎖により一時解雇が急増したことで4月の失 業 率 は リ ー マ ン シ ョ ッ ク 時 を 上 回 る 14. 7 ％まで跳ね上がりました。小売売上高や鉱工業
生 産 が 前 月 比 10 ％ を 超 え て 落 ち 込 む と と もに 、急激な需要低迷により 物価も下落 するな
ど、経済全体に甚大な影響が出ました。

（出所） Bloombergのデータを基に野村アセットマネジメント作成

経済活動再開の本格化につれて債券利回りは上昇へ
米国の製造業景況感と雇用の伸び（2007年1月〜2020年5月、月次）

しかしながら、足元では都市封鎖が段階的に解除され経済活動が再開するに つ れて、早く

非農業部門雇用者数 前月比変化（右軸）ISM製造業景況感指数（左軸）

（千人）
3,000

も景気底打ちの動きが見えてきております。

64

ISM （ サ プ ラ イ マ ネ ジ メ ン ト 協 会 ） 製 造 業 景 況

61

2,500

58

2,000

55

1,500

52

1,000

49

500

46

0

新型コロナ ウ イルス感染拡大を経て、景気先

43

-500

行き不安などから、長期的に人々の消費行

40-1,00037-1,50034-20,000

31-25,000
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 （年）

感 指 数が 反 発に 転じ る とと もに 、4 月に 大き く減少した非農業部門雇用者数は5月には増加に転じました。

動が慎重になるなどの影響が出る可能性は残ります。しかし、経済活動の本格的な再開
が 進 む と と も に 、 景 気動向 を 反映 し や す い 長
期債利回りについては、徐々に反発していく(出所) Bloombergのデータを基に野村アセットマネジメント作成と想定しております。
当資料は、投資環境に関する参考情報の提供を⽬的として野村アセットマネジメントが作成したご参考資料です。投資勧誘を⽬的とした資料ではありません。当資料は市場全般の推奨や証券市場等の動向の上昇または下落を⽰唆するものではありません。当資料は信頼できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。当資料に⽰された意⾒等は、当資料作成⽇現在の当社の⾒解であり、事前の連絡なしに変更される事があります。なお、当資料中のいかなる内容も将来の投資収益を⽰唆ないし保証するものではありません。投資に関する決定は、お客様ご⾃⾝でご判断なさるようお願いいたします。投資信託のお申込みにあたっては、販売会社よりお渡しします投資信託説明書（交付⽬論⾒書）の内容を必ずご確認のうえ、ご⾃⾝でご判断ください。

7

為替市場は非常にボラティリティの高い展開となった
米ドル指数と米ドル円ベーシス・スワップ・スプレッド（2019年1月4日〜2020年6月12日、日次）

こ の 半 年 間 は 、 為 替 市場 で も 非 常 に ボ ラ テ ィ
リティの高い展開となりました。世界的な景気後退が意識されて株式市場などリスク資107

産が急落する環境では、米ドルに対する需米ドル円ベーシス・スワップ・スプレッド（右軸、逆目盛）（bp）
米ドルインデックス（左軸）-125米ドル上昇/米ドル需給がひっ迫

要が急激に高まることとなり、一時米ドルは

105

幅広い通貨に対して上昇しました。その後、

103

FRB に よ る 米 ド ル 資 金 供 給 策 に よ り 需 給 の

101

-50

99

-25

97

0

済活動再開への期待感が高まる中で、市場

95

25のリスクセンチメント改善が米ドルを押し下げ

93

ひっ迫懸念が解消されたことなどから、米ド

-100
-75

米ドル下落/米ドル需給が緩和

ルは一時の高値からは反落しています。更
には、各国の都市封鎖が徐々に緩和され経

19/1

19/4

19/7

19/10

20/1

ました。

50
20/4
（年/月）

（注）
米ドル円ベーシス・スワップ・スプレッドは、3ヵ月物（出所） Bloombergのデータを基に野村アセットマネジメント作成

強力な金融緩和を背景に米ドルは高値圏から反落していくと見る
米ドルは、主要通貨の中で高めの金利を有高まることで米ドルが改めて上昇すると考えし ていた こ とな どを 背景に 実質 実効 為替レ ーられます。新型コロナ ウ イルスの感染動向は

ト で 見て 歴 史的 な 高値圏 で 推 移し てい ま した 。

引き続き実体経済、金融市場に大きな影響

しかし、3月に実施された大幅な利下げによを与える可能性があることから、段階的な経

り、これまで米ドルを下支えしていた金利差

済活動の再開が感染拡大に繋がらないかをの魅力が失われたことで、米ドルは下落基調

注視していく必要があると考えております。

で推移すると考えております。
ただし、新型コ ロナ ウ イ ルスの感染拡大 の第二波が到来して、主要都市が再度、封鎖されるような場合には、市場のリスク回避姿勢が当資料は、投資環境に関する参考情報の提供を⽬的として野村アセットマネジメントが作成したご参考資料です。投資勧誘を⽬的とした資料ではありません。当資料は市場全般の推奨や証券市場等の動向の上昇または下落を⽰唆するものではありません。当資料は信頼できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。当資料に⽰された意⾒等は、当資料作成⽇現在の当社の⾒解であり、事前の連絡なしに変更される事があります。なお、当資料中のいかなる内容も将来の投資収益を⽰唆ないし保証するものではありません。投資に関する決定は、お客様ご⾃⾝でご判断なさるようお願いいたします。投資信託のお申込みにあたっては、販売会社よりお渡しします投資信託説明書（交付⽬論⾒書）の内容を必ずご確認のうえ、ご⾃⾝でご判断ください。

8

日本株式市場
先行き見通しは不透明ながらもコロナ後の世界を織り込み始める
株式担当SIO
村尾 祐一

パンデミックに襲われた株式市場
東証株価指数（TOPIX）とPBR（2006年6月26日〜2020年6月15日、週次）

日本の 株式 市場 は、今 年の年 初に は 循環的な 景 気減 速 の一 巡 、米中 貿 易 摩擦 後 の業 績（ポイント）

回復を 織り 込みつつ あり ました。しかし、その

（倍）
2.8

2,100

後 予 想 もさ れな か った新 型 コ ロナ ウ イル ス のTOPIX（左軸）

1,800

2.5

PBR（右軸）世界的蔓延と、感染拡大を防ぐための移動規制、外出制限などによる経済活動の急減
速を受け大幅に下落しました。
TOPIXは、一時2008年 の金融危機時に 並ぶ

1,500

2.2

1,200

1.9

900

1.6

600

1.3

300

1.0

PBR(株価純資産倍率）で1倍を割る水準まで売り込まれましたが、その後は各国当局の緊0.7

0

急金融緩和や財政支出による企業支援、失06/6

業 対 策を 受 け、徐々に 値を 戻 しつ つ あ り ま す 。

09/6

12/6

15/6

18/6

（年/月）

（出所） Quickのデータを基に野村アセットマネジメント作成

不透明感が残る企業収益見通し
今回の危機の特徴は、各国の移動制限、外表時に 、今年度の業績ガイダンスに つ いても出禁止令、国内における非常事態宣言など発表しますが、今年は約半数の会社が、ガイに より 、経済活動が急 激に 抑制され、需要がダンスの発表を 見送りました。こうした背景も文字通り瞬間蒸発したことと言えます。直接あり、市場参加者の間での利益見通しがば的な影響は、小売り、外食産業、空運、陸運

らつき、コンセンサスが形成されにくくなってなどの輸送業、観光業などに大きく見られまいます。そうした状況で、大まかな見通しをあしたが、感染防止のための消費、生産活動

えて作るとすると、過去の経済危機時の変化の停止は、その他の多くの産業に も少なからを参考にすることができます。

ぬ影響を与えました。結果として、若干の減
売 上 高 が 急 減 す る と 固定 費 負 担 が 一 気に 高

益 を 見 込 ん で い た 、 2019 年 度 の 企 業 収 益 のまるので、利益を出しにくくなりますが、過去

実績は、20％程度の減益に 終わりました。問の日本企業の危機時の動向を見ると、売上

題 は 、 2020 年 度 の 業 績 予 想 が 、 不 透 明 な 環

が 5 ％ 程 度 減 っ て し ま う と 、 営 業 利 益 は 20 ％境から非常に困難になっていることです。通

～30％の減益になると見込まれます。

常、多くの企業は4月から5月の年度決算発

当資料は、投資環境に関する参考情報の提供を⽬的として野村アセットマネジメントが作成したご参考資料です。投資勧誘を⽬的とした資料ではありません。当資料は市場全般の推奨や証券市場等の動向の上昇または下落を⽰唆するものではありません。当資料は信頼できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。当資料に⽰された意⾒等は、当資料作成⽇現在の当社の⾒解であり、事前の連絡なしに変更される事があります。なお、当資料中のいかなる内容も将来の投資収益を⽰唆ないし保証するものではありません。投資に関する決定は、お客様ご⾃⾝でご判断なさるようお願いいたします。投資信託のお申込みにあたっては、販売会社よりお渡しします投資信託説明書（交付⽬論⾒書）の内容を必ずご確認のうえ、ご⾃⾝でご判断ください。

9

中期的な視点では耐久性が増した日本企業の収益体質
一方、中期的な観点で日本企業の業績を俯

ラッセル野村大型株（除く金融）
四半期当期利益推移（2001年度～2019年度、四半期）

瞰すると、環境悪化に対する対応力が増している、とも言えます。

（10億円）
12,0002008 年 の 金融 危機 時に は、 四半 期で見た税

10,000

引利益は一時大幅な赤字に 陥り ました。しか

Q1

Q2

Q3

Q4

03

05

07

09

8,000

し、今回の局面では、赤字の幅はかなり低く6,000

抑えられそうです。これは、損益分岐点売上

4,000

高が、過去10年で大幅に 低下していることか

2,000

ら も 推 測 で き ま す 。 為 替が 当 時 と 比 べて か な

0

り円安の水準にあることも一因ではあります-2,000が、変動費、固定費の増加を 抑制し、利益率-4,000を改善させてきたことも要因としてあげられま-6,000

す。また、借入比率が他国と比べて低いこと（出所） 野村證券株式会社のデータより野村アセットマネジメント作成

01

11

13

15

17

19

（年度）

もプラスと言えます。

環境変化が後押しするデジタルトランスフォーメーション
新型コロナウイルスの感染拡大を抑制する

セ ン タ ー 投 資 、 5G を 含 め た 通 信 ネ ッ ト ワ ー ク

ための政策面、企業活動の面での取り組み

インフラ構築、クラウ ド、AI の活用、先端半導は、短期的な業績の悪化と同時に、新たな課

体の開発など、IT分野 で幅広い投資活動を

題を解決するための、新技術やサービス導誘発します。また、それらのデジタル技術を入の機会を生み出しているとも言えます。サ

活用し、競争力を強化できる企業と、そうでプライチェーンの最適化や、テレワーク、遠ない企業の間で、将来の成長力や収益力の隔診療、オンライン教育など、外出規制があ

格差が 広が る こと も予 想されま す 。株 式投資る中で求められた生活様式の変化は、これに お いて は 、 「 コ ロ ナ 後」 の 社 会 を 見 据え て、

ま で に 既 に 存 在 し て い た DX （ デ ジ タ ル ト ラ ン

個別企業の選別がますます重要になってき

スフォーメーション）の流れを一気に加速させています。

ていると言えます。これらの変化は、データ

当資料は、投資環境に関する参考情報の提供を⽬的として野村アセットマネジメントが作成したご参考資料です。投資勧誘を⽬的とした資料ではありません。当資料は市場全般の推奨や証券市場等の動向の上昇または下落を⽰唆するものではありません。当資料は信頼できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。当資料に⽰された意⾒等は、当資料作成⽇現在の当社の⾒解であり、事前の連絡なしに変更される事があります。なお、当資料中のいかなる内容も将来の投資収益を⽰唆ないし保証するものではありません。投資に関する決定は、お客様ご⾃⾝でご判断なさるようお願いいたします。投資信託のお申込みにあたっては、販売会社よりお渡しします投資信託説明書（交付⽬論⾒書）の内容を必ずご確認のうえ、ご⾃⾝でご判断ください。

10

外国株式市場
コロナ危機後の株式市場の見通し
危機後の社会で様々な技術開発を主導するテクノロジー企業は、ますます経済活動の中心となり市場の注目がいっそう高まるだろう

ｼﾆｱ･ﾎﾟｰﾄﾌｫﾘｵ

ｼﾆｱ･ﾎﾟｰﾄﾌｫﾘｵ

ﾏﾈｰｼﾞｬｰ
斎藤

コロナ危機前後の市場動向の特徴
MSCI ACWI （ オ ー ル ・ カ ン ト リ ー ・ ワ ー ル ド ・ﾏﾈｰｼﾞｬｰ

芳暁

民部田

康裕

MSCI ACWIに対するMSCI ITセクターの株価推移（2020年2月12日〜2020年6月1日、日次）

インデッ クス）でみた世界の株式市場は、2月12日に 史上最高値を 更新しましたが、新型コ

115

ロナウイルスの感染拡大や原油価格の大幅

市場下落局面な 下 落 な ど が 懸 念 材 料 と な り 、 3 月 23 日 に か

市場反発局面110

け て 30 ％ 以 上 下 落 し まし た 。 し か し そ の 後 は 、
主要国政府に よ る経済 対策や世界各国の中105

央銀行に よ る金融緩和 策の発動が支援材料となり、急速に回復しています。

100

こ の 間 の 市 場 動 向 の 特 徴 と し て 、 IT （ 情 報 技95術）セクターの動き があ げられます。2月12日
90
2/12からの下落局面に おいて、同セクターは市場全体をア ウト パフォームして推移しましたが、

2/26

3/11

3/25

4/8

4/22

5/6

5/20
（月/日）

（注）
2020年2月12日を100として指数化（出所） Bloombergのデータを基に野村アセットマネジメント作成

3 月 23 日 以 降 の 反 発 局 面 に お い て も 市 場 を
アウトパフォームしました。

テクノロジーセクターの収益性は大きく改善①
3月23日以降の反発局面に おいて、新型コロ

ラッセル2000指数に対するNASDAQ100指数の推移（1998年12月30日〜2020年6月1日、日次）

ナウイルスの感染拡大による先行きの不透200

明感から、株式市場上昇の牽引役が最先端180分野で高い技術力を誇るテ クノロジ ー関連株

160

を中心とする成長株に限定された傾向が一140

層強まりました。

120
100

実際、大型テクノロジー株を多く含む

80

NASDAQ100 指 数 と 幅 広 い 中 小 型 銘 柄 で 構

6040

成 さ れ る ラ ッ セ ル 2000 指 数 の 相 対 株 価 は 、

202000 年 の IT バ ブ ル 期 の水 準 に 近づ いてい まITバブル期

0
98/12

す。

01/12

04/12

07/12

10/12

13/12

16/12 19/12
（年/月）

（注）
1998年12月30日を100として指数化（出所） Bloombergのデータを基に野村アセットマネジメント作成
当資料は、投資環境に関する参考情報の提供を⽬的として野村アセットマネジメントが作成したご参考資料です。投資勧誘を⽬的とした資料ではありません。当資料は市場全般の推奨や証券市場等の動向の上昇または下落を⽰唆するものではありません。当資料は信頼できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。当資料に⽰された意⾒等は、当資料作成⽇現在の当社の⾒解であり、事前の連絡なしに変更される事があります。なお、当資料中のいかなる内容も将来の投資収益を⽰唆ないし保証するものではありません。投資に関する決定は、お客様ご⾃⾝でご判断なさるようお願いいたします。投資信託のお申込みにあたっては、販売会社よりお渡しします投資信託説明書（交付⽬論⾒書）の内容を必ずご確認のうえ、ご⾃⾝でご判断ください。

11テクノロジーセクターの収益性は大きく改善②
市場では、この点を懸念する向きもあります

字企業とは全く異なるという事実です。

が 、 こ こ で 重 要 な こ と は 今 日 の NASDAQ100
ま た 、 S&P500 の IT セ ク タ ー の FCF （ フ リ ー ・指数に含まれるテクノロジー企業の多くは、

キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー ） 利 回 り は 、 現 在 4.2 ％収益性、成長性、バランスシートの健全性な（ 2020 年 5 月 末 ） で 1 ％ を 下 回 る 米 国 10 年 債

どの観点から優良企業に分類できる企業での利回り水準を大きく上回っています。

あ り 、2000年の ITバ ブ ル期に 多く存在 した赤テクノロジーセクターが経済活動の中心に
AI （ 人 工 知 能 ） や 自 動 化 と い っ た 技 術 革 新期化は、現在、技術開発をリードしているのトレンドは、これまでの歴史で経験してきテ クノロジ ー企業に 対し て、より 高いバリ ュ

た以上のスピードで進み、その影響は一企

エーションが正当化される可能性があると業の業績だけではなく経済全体あ るいは、

考えることができます。

社 会 全体 に 及 ん でい くこ と が 想定 されま す 。
予想EPS（一株あたり利益）の推移（1990年12月〜2020年5月、月次）

AIが人間を超えるには、まだまだ時間がかかるでしょうが、クラウド、IOT（Internet o f

1,600

Things ） あ る い は ブ ロ ッ ク チ ェ ー ン な ど の

1,400

IT

新技術は、すでに企業の事業戦略や経済

1,200

生活必需品

構造自体を変化させています。

1,000

S&P500800

これら の技術 開発を 主 導している 企業は、600

今後ますま す経済活 動 の中心となっていく
こと が期 待さ れ ると 同時 に 、成長 の持 続性

400（成長期間の長期化）を高めていくことが200
090/12 94/12 98/12 02/12 06/12 10/12 14/12 18/12

予想されます。

（年/月）

一般に、株価は「遠い将来の業績」を織り

（注）
（注）

予想EPSの推移は、1990年12月末を100として指数化
IT：S＆P500情報技術株指数
生活必需品：S＆P500生活必需品株指数（出所） Bloombergのデータを基に野村アセットマネジメント作成

込 む と 言 われ ま す 。つ ま り 、 成 長期 間 の 長

当資料は、投資環境に関する参考情報の提供を⽬的として野村アセットマネジメントが作成したご参考資料です。投資勧誘を⽬的とした資料ではありません。当資料は市場全般の推奨や証券市場等の動向の上昇または下落を⽰唆するものではありません。当資料は信頼できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。当資料に⽰された意⾒等は、当資料作成⽇現在の当社の⾒解であり、事前の連絡なしに変更される事があります。なお、当資料中のいかなる内容も将来の投資収益を⽰唆ないし保証するものではありません。投資に関する決定は、お客様ご⾃⾝でご判断なさるようお願いいたします。投資信託のお申込みにあたっては、販売会社よりお渡しします投資信託説明書（交付⽬論⾒書）の内容を必ずご確認のうえ、ご⾃⾝でご判断ください。

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グロ
ロー
ース
ス株
株か
から
らバ
バリ
リュ
ュー
ー株
株の
のシ
シフ
フト
トは
はい
いつ
つ起
起こ
こる
るの
のか
か
グ
前述のように、これまでの株式市場の上昇は、の 反 転上 昇で した 。足元 では 、グ ロ ー バ ルな

テクノロジー企業を中心とするグロース株が経済成長見通しには、下方修正圧力が続き、牽引役となってきました。確かに、過去の株

主要国の 中央 銀行 も、 イ ンフ レ圧 力が 高まら

式 市 場 に お いて 、 グ ロー ス 株 か ら バ リ ュ ー 株

ない中で緩和的な金融政策の維持を表明しへのシフトは継続的に 起こってきました。また、ています。

足元で、グロース株のバリュエーションが大このような環境下で、近い将来において、実きく上昇していることも事実です。

質 金 利 が 上 昇 に 転 換 して い く こ と は 想 定 し にしかしこれまで、グロース株からバリュー株

くいため、 持続的な バリ ュ ー株相 場への 転換

へ持続的なシフトが起こる際のきっかけは、も、すぐには期待しにくいと考えられます。

バリュエーション水準自体ではなく実質金利

S＆P500グロース指数/S＆P500バリュー指数と実質金利の推移（1998年8月～2020年5月、月次）（％）

実質金利（左軸）

グロース/バリュー（右軸）

4.5

2.2

4.0

2.0

3.5

1.8

3.0

1.6

2.5

1.4

2.0

1.2

1.5

1.0

1.0

0.8

0.5

0.6

0.0

0.4

-0.5

0.2

-1.0

0.0
98/8

00/8

02/8

04/8

06/8

08/8

10/8

12/8

14/8

16/8

18/8
（年/月）

（注） 青い囲みは、実質金利上昇期（注） 利回りはBloomberg Generic（出所) Bloombergのデータを基に野村アセットマネジメント作成

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新興国株式：課題に取り組み、収益機会を切り開く
新型コロナウイルス感染収束後も新しい生活

利用コストが高いことが普及の妨げになって様式、いわゆるニューノーマルが定着するこ

き ま し た。 し か し、 デ ジ タ ル 技 術 の進 展 が、 ことが予想されています。そうした変化の一つ

れまで金融サービスから疎外されてきた人々が新しい決済方式の普及です。感染防止対を取り込むことを可能にしています。

策 と し て 現 金 の 受 け 渡し に 伴 う 接 触 を 減 ら す
デジ タル決 済とい ったも のは、新興国 の労働という点も重要ですが、新興国においては、者にとっては海外で稼いだお金を母国に送

実は新型コロナ ウ イルス発生以前から、デジ金するというニ ーズにも応えられますし、更なタル技術を用いた新型決済がもたらす恩恵る普及が予想されるオンライン・ショッピング

が注目されてきました。

とも親和性が高いと考えられます。少額ロー
新興国では未だ多くの 労働者・消費者がク レンや貯蓄・投資商品など、これまで手の届か

ジットカードや銀行口座を保有していないことなかった金融サービスを提供することを通じは珍しくありません。所得水準自体が余り高て、疎外されてきた人々の生活や事業を支くなく且つ不安定であったりすることもありま

援すれば事業機会の拡大だけでなく社会的すが、金融 機関への物 理的ア クセスの遠さ、貢献にもつながると期待されます。

新興国で決済事業を手掛ける企業の株価推移（米ドル建て）（2019年12月31日～2020年5月29日、日次）
160
140
120
100
80
60
40
20
0
19/12

FAWRY （エジプト）MERCADOLIBRE （アルゼンチン）
TENCENT （中国）
B2W （ブラジル）
ALIBABA （中国）
PAGSEGURO （ブラジル）
SAFARICOM （ケニア）
新興国株式指数
STONE （ブラジル）
20/1

20/2

20/3

（注） 2019年末を100として指数化（注） 新興国株式指数：MSCI EM（Emerging Market）Index（出所) Bloombergのデータを基に野村アセットマネジメント作成

20/4
（年/月）

当資料は、投資環境に関する参考情報の提供を⽬的として野村アセットマネジメントが作成したご参考資料です。投資勧誘を⽬的とした資料ではありません。当資料は市場全般の推奨や証券市場等の動向の上昇または下落を⽰唆するものではありません。当資料は信頼できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。当資料に⽰された意⾒等は、当資料作成⽇現在の当社の⾒解であり、事前の連絡なしに変更される事があります。なお、当資料中のいかなる内容も将来の投資収益を⽰唆ないし保証するものではありません。投資に関する決定は、お客様ご⾃⾝でご判断なさるようお願いいたします。投資信託のお申込みにあたっては、販売会社よりお渡しします投資信託説明書（交付⽬論⾒書）の内容を必ずご確認のうえ、ご⾃⾝でご判断ください。

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J-REIT市場
短期的なコロナからの回復動向に加えて中長期的な構造変化にも注目
シニア・エクイティアナリスト
延原

知行

コロナの影響により市場は大幅下落
TOPIXと東証REIT指数の推移（2014年1月〜2020年5月、月次）

J-REIT 市 場 は 賃 貸 収 益 中 心 の デ ィ フ ェ ン シ
ブな特徴が評価され、昨年は普通株と比較しても堅調に推移しました。

5,200

2,800

4,800

2,600

拡大し金融市場がリ スクオフ局面に 移行した

4,400

2,400

今年3月には地方銀行など金融機関による

4,000

2,200

売り が膨らんだ ことから 投資口需給は悪化し、

3,600

2,000

3,200

1,800

しかし国内外で新型コロナウイルス感染症がJ-REI T 市 場 は 大 幅 に 調 整 し ま し た 。 一 方
ファ ンダメ ンタ ルズ 対比 で投資口価格は割安2,800と判断した海外投資家や個人からは積極的

東証REIT指数（配当込み、左軸）
TOPIX（配当込み、右軸）

2,400に買いが入りました。4月に入り金融機関に

14

よる売りは縮小し市場は回復傾向で推移して

15

16

17

18

19

1,600
1,400

20
（年）

います。

(出所) 東京証券取引所のデータを基に野村アセットマネジメント作成

サブセクターのパフォーマンスは二極化
東証REIT指数のセクター別年初来リターン（2019年12月30日〜2020年5月29日）

コロナ拡大による影響はサブセクターによって 大 き く 異 な り ま す 。 例え ば 物 流 施 設 は 外 出
20%

自粛を余儀なくされたことからネット 通販に対10%するニーズが高まっており商品配送の需要0%は増加しています。一方で商業施設は飲食-10%

店や衣料品等のテナント売上の低迷により-20%

運営状況は悪化しています。ホテルにつ いて-30%は国内需要に加えてインバウ ンド需要も期待-40%

できない状況のため稼働率は大幅に低下し

-50%

ています。
こ の よ う な 背 景 か ら 物 流 REIT の 投 資 口 価 格は堅調に推移する一方で、商業（リテール）（注）
時価総額加重平均、業種分類はGICSの産業サブセクター分類（出所) Bloombergのデータを基に野村アセットマネジメント作成

やホテルREITは大きく下落しています。

当資料は、投資環境に関する参考情報の提供を⽬的として野村アセットマネジメントが作成したご参考資料です。投資勧誘を⽬的とした資料ではありません。当資料は市場全般の推奨や証券市場等の動向の上昇または下落を⽰唆するものではありません。当資料は信頼できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。当資料に⽰された意⾒等は、当資料作成⽇現在の当社の⾒解であり、事前の連絡なしに変更される事があります。なお、当資料中のいかなる内容も将来の投資収益を⽰唆ないし保証するものではありません。投資に関する決定は、お客様ご⾃⾝でご判断なさるようお願いいたします。投資信託のお申込みにあたっては、販売会社よりお渡しします投資信託説明書（交付⽬論⾒書）の内容を必ずご確認のうえ、ご⾃⾝でご判断ください。

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経済活動の回復期待に伴い市場は緩やかに回復
J-REIT予想配当利回りと10年国債利回りの利回り格差（2001年9月10日〜2020年5月29日、日次）

大 幅 な 下 落 に 見 舞 わ れ た J-REIT 市 場 で すが、経済活動の回復期待に伴い直近では緩やかな回復傾向へ転じております。

（％）
11
10

緊急事態宣言の解除により商業施設では店

9

舗の営業再開が進んでおり、今後外出や地

8域間の移動自粛の緩和が進むような状況と7

な れ ば ホ テ ル に も プ ラ ス と な り ま す 。 J-REIT

5

市場全体の予想 配当利 回り は3月に は 5％を4大きく上回る水準へ上昇しましたが、5月末で2

は 4 ％ 台 前 半 まで 低 下し 市 場 も 落 ち 着 き を 取

1

対10年国債スプレッド
J-REIT予想配当利回り
10年国債利回り

6

3

0

り戻しております。

-1
01/9 03/9 05/9 07/9 09/9 11/9 13/9 15/9 17/9 19/9
(年/月）

当面は感染第二波への懸念等から市場は一（出所） Bloomberg、Quickのデータを基に野村アセットマネジメント
作成

進一退を 続ける可能性はあ り ますが、基調としては回復傾向が続きそうです。

中長期的な構造変化にも注目
今回のコロナショックが終息した後に中長期在宅勤務は感染拡大の防止効果のみならず的な構造変化につながるかどうかも注目され生産性向上や様々な働き方に対応できる点ます。

が 評 価 さ れ てお り 、 コ ロナ 後 も 在 宅 勤 務前 提の雇用制度の継続を検討する企業も出始め

感 染 拡大以降 は多 く の 商業施 設が 営業 休止ております。

となり自宅でネット通販を利用する機会が大きく増加しました。これまで利用頻度が低

今後物流施設はeコマースに関連した需要がかった層にもコロナを契機にeコマースが更更に拡大し、オフィスは新しい働き方に対応に浸透しその利便性が認識されたと考えられ、可能な設備を備えた物件へのニーズが高ま今後も継続的に利用される可能性がでてきることが予想されるため、そのような良質なました。

物 件 を 多 く 保 有 す る J-REIT が 高 く 評 価 さ れる展開となりそうです。

当資料は、投資環境に関する参考情報の提供を⽬的として野村アセットマネジメントが作成したご参考資料です。投資勧誘を⽬的とした資料ではありません。当資料は市場全般の推奨や証券市場等の動向の上昇または下落を⽰唆するものではありません。当資料は信頼できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。当資料に⽰された意⾒等は、当資料作成⽇現在の当社の⾒解であり、事前の連絡なしに変更される事があります。なお、当資料中のいかなる内容も将来の投資収益を⽰唆ないし保証するものではありません。投資に関する決定は、お客様ご⾃⾝でご判断なさるようお願いいたします。投資信託のお申込みにあたっては、販売会社よりお渡しします投資信託説明書（交付⽬論⾒書）の内容を必ずご確認のうえ、ご⾃⾝でご判断ください。

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当資料に関するお知らせ
当資料は、参考情報の提供を目的として野村アセットマネジメントが作成したご参考資料です。
投資勧誘を目的とした資料ではありません。当資料は市場全般の推奨や証券市場等の動向の上昇または下落を示唆するものではありません。
特定の有価証券への言及は、説明目的のみのためであり、有価証券の購入または売却を推奨するものではなく、また価格などの上昇や下落を示唆するものでもありません。
当資料は信頼できると考えられる情報に基づいて作成しておりますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。当資料中の記載事項は、全て当資料作成時以前のものであり、事前の連絡なしに変更されることがあります。
当資料中のいかなる内容も将来の運用成果または投資収益を示唆あるいは保証するものではあ
りません。

17

当資料で使用した指数
 東証株価指数（TOPIX）
 Russell/Nomura大型株（除く金融）
 MSCI AC World Index
 MSCI Information Technology Index
 Russell 2000 Index
 NASDAQ 100 Index
 S&P500株価指数
 S＆P500情報技術株指数
 S＆P500生活必需品株指数
 S＆P500グロース指数
 S＆P500バリュー指数
 MSCI EM（Emerging Market）Index
 東証REIT指数18

当資料で使用した指数の著作権等
 「東証株価指数（TOPIX）」の指数値及び「TOPIX」の商標、「東証REIT指数」の指数値
及び「東証REIT指数」の商標は、株式会社東京証券取引所（以下「東証」といいます。）の知的財産であり、指数の算出、指数値の公表、利用など「TOPIX」「東証REIT指数」に関するすべての権利及び「TOPIX」「東証REIT指数」の商標に関するすべての権利は東証が有します。
 「Russell/Nomura大型株（除く金融）」、「Russell 2000 Index」及びそのサブインデック
スはラッセル・インベストメントと野村證券株式会社が作成している株式の指数で、当該指数に関する一切の知的財産権その他一切の権利はラッセル・インベストメントと野村證券株
式会社に帰属しております。また、ラッセル・インベストメントと野村證券株式会社は、当該指数の正確性、完全性、信頼性、有用性を保証するものではなく、ファンドの運用成果等に関して一切責任を負うものではありません。
 「MSCI AC World Index」、「MSCI

Information Technology Index」及び「MSCI EM（Emerging Market）Index」はMSCIが開発した指数です。同指数に対する著作権、知的所
有権その他一切の権利はMSCIに帰属します。またMSCIは、同指数の内容を変更する権利および公表を停止する権利を有しています。
 「S&P500株価指数」、「S＆P500情報技術株指数」、「S＆P500生活必需品株指数」、「S＆P500グロース指数」および「S＆P500バリュー指数」に関する一切の知的財産権その他一切の権利はスタンダード＆プアーズ ファイナンシャル サービシーズ エル エル シーに帰属しております。
 NASDAQ100指数（Nasdaq 100 Index）は、米国のNasdaq上場の国内外の非金融銘柄のうち時価総額と流動性が最も高い銘柄で構成される調整時価総額加重平均指数です。

19野村アセットマネジメントからのお知らせ
投資信託に係るリスクについて
投資信託は、主に国内外の株式や公社債等の値動きのある証券を投資対象とし投資元本が保証されていないため、当該資産の市場における取引価格の変動や為替の変動等により投資一単位当たりの価格が変動します。したがって投資家の皆様のご投資された金額を下回り損失が生じることがあります。なお、投資信託は預貯金と異なります。また、投資信託は、個別の投資信託毎に投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対象国等が異なることから、リスクの内容や性質が異なりますので、ご投資に当たっては投資信託説明書（交付目論見書）や契約締結前交付書面をよくご覧下さい。

投資信託に係る費用について
2020年7月現在
ご購入時手数料
上限3.85％（税込み）

投資家が投資信託のご購入のお申込みをする際に負担する費用です。販売会社が販売に係る費用として受け取ります。手数料率等については、投資信託の販売会社に確認する必要があります。
投資信託によっては、換金時（および償還時）に「ご換金時手数料」等がかかる場合もあります。

運用管理費用（信託報酬）
上限2.222％（税込み）

投資家がその投資信託を保有する期間に応じてかかる費用です。
委託会社は運用に対する報酬として、受託会社は信託財産の保管･管理の費用として、販売会社は収益分配金や償還金の取扱事務費
用や運用報告書の発送費用等として、それぞれ按分して受け取ります。
＊一部のファンドについては、運用実績に応じて報酬が別途かかる場合があります。
＊ファンド・オブ・ファンズの場合は、一部を除き、ファンドが投資対象とする投資信託証券の信託報酬等が別途かかります。

信託財産留保額
上限0.5％

投資家が投資信託をご換金する際等に負担します。投資家の換金等によって信託財産内で発生するコストをその投資家自身が負担する趣旨で設けられています。

その他の費用上記の他に、「組入有価証券等の売買の際に発生する売買委託手数料」、「ファンドに関する租税」、「監査費用」、「外国での資産の保管等に要する諸費用」等、保有する期間等に応じてご負担いただく費用があります。運用状況等により変動するため、事前に料率、上限額等を示すことができません。

上記の費用の合計額については、投資家の皆様がファンドを保有される期間等に応じて異なります
ので、表示することができません。

《ご注意》
上記に記載しているリスクや費用項目につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費用の料率につきましては、野村アセットマネジメントが運用するすべての公募投資信託のうち、投資家の皆様にご負担いただく、それぞれの費用における最高の料率を記載しております。投資信託に係るリスクや費用は、それぞれの投資信託により異なりますので、ご投資をされる際には、事前によく投資信託説明書（交付目論見書）や契約締結前交付書面をご覧下さい。

投資信託のお申込みにあたっては、販売会社よりお渡しする投資信託説明書（交付目論見書）の内容を必ずご確認のうえ、ご自身でご判断下さい。

20

投資プラットフォーム

Investment
Platform
2020年3月末時点

株式

債券

4.0兆円

13.4兆円

105名

・日本
コア / バリュー / グロース
/ 小型 / インカム /テーマ/ ESG

・

グローバル
コア / マルチテーマ / バリュー
/ インカム / ESG
米国/グローバル/新興国（ACI* ）

・

・

アジア
小型 / インカム / テーマ
単一国 / 地域特化
REIT
国内 / アジア
グローバル/米国 (ACI* )・ロング・ショート/ 集中投資/
カバードコール・

コンセプト型運用/ソリューション

* American Century Investments®

インデックス

25.0兆円

95名

・

日本
総合 / 国債 / クレジット

・

グローバル
総合 / 国債 / クレジット/
ハイ・イールド（NCRAM*)・

アジア
ドル建 / 現地通貨建・新興国
高金利通貨運用 /ドル建(NCRAM*)/
現地通貨建・

アンコンストレインド戦略

・コンセプト型運用/ソリューション

・

ESG債券

・

キャッシュ・マネジメント

アドバイザリー

5.9兆円

29名

・

上場投信 "NEXT FUNDS”
国内外 株式/債券/REIT/コモディ
ティ・

インデックス / ”Funds-i”
株式：先進国 /新興国
債券：総合 / 国債/クレジット/
新興国 / REIT/商品

・

株式スマートベータ
RAFI / 最小分散 / クオリティ
マルチ・スマートベータ
ESG・

債券スマートベータ
RAFI・

コンセプト型運用/ソリューション

30名

・

コンベンショナル
シングル・マネジャー
マルチ・マネジャー（NFR&T* )・オルタナティブ
ヘッジファンド/CTA
プライベート・エクイティ
プライベート・デッド
ダイレクト・レンディング
インフラ / 不動産*野村ファンド・リサーチ・アンド・テクノロジー株式会社* Nomura Corporate Research and AssetManagement Inc.

マルチアセット＆ソリューションズ

0.9兆円
23名

オールウェザー・ファクター・アロケーション/スマートプレミアム戦略
マルチ・ベータ・バランス戦略

マルチ・アセット・インカム戦略
システマティック・マクロ戦略（注） 2020年3月末時点の数値。上記の投資プロフェッショナル数は、野村アセットマネジメントおよび100％子会社、
Nomura Corporate Research and Asset Management Inc.が対象。ジョイントベンチャーは対象外です。

21

拠点ネットワーク

GlobalNetwork
Europe London Frankfurt

AmericasJapan

MiddleEast Dubai Office Tokyo Osaka Fukuoka
 Wealth SquareAsia New York NCRAM (New York) American Century
Investments®

Australia Singapore
 Kuala Lumpur
 Sydney Hong Kong
 Shanghai
 Taiwan Nomura China AM(Shenzhen)

 Joint Venture AM Division Affiliates  Strategic Partner

22

NCRAM：Nomura Corporate Research andAsset Management Inc.

設立

1959

運用資産残高49.3兆円年※2グローバルの陣容

1,472

世界第

人

5
45

位のETF運用残高

国内シェア

※1

106

運用調査関連業務従事者の平均経験年数兆円の12.8 年

国内公募投信市場においてマーケットシェア

首位

28.2

%

※3

%

(出所) 野村アセットマネジメント。運用資産残高、ETF残高国内シェア、国内公募投信市場におけるマーケットシェアは2020年3月末時点。本社・拠点の従業員数は2019年12月末時点。運用調査関連業務従事者の平均経験年数は2019年3月末時点。
※1：投資信託協会データより野村アセットマネジメント作成。
※2：NRI Fundmark/DLデータより野村アセットマネジメント作成。
※3：野村アセットマネジメント在籍の運用調査担当者より算出。