〔ＪＳＲＩ時事エッセイ 鈴懸の木の下〕

木行

生

かすはずであったが、他社がもっとすばやく別の込み通りにならないことも多い。自社の強みを活鈴

企業価値の評価～もっと儲ける極意はいかにビジネスの盛衰をいかに乗り切るか

手 を 打 っ て き て、 強 み が 発 揮 で き な い こ と も あ

リスクを取らなければリターンはない。成功す

る。

場を予想するストラテジスト、企業の株価を予想る経営者と、そうでない経営者は何が違うのか。

経済の先行きを予想するエコノミスト、株式市するアナリストは、それぞれ結果をみると本当にが異なっているようだ。これを外部からみると、長年の観察では、経営者によって見えている世界企業経営者も将来を予想する。変化の方向を見

先 が 読 め る 経 営 者、 読 め な か っ た 経 営 者 と な っ当たっているのだろうか。

定め、メガトレンドを見据えて、自社の強みに磨て、はっきり差がついてくる。

どの企業にも本業がある。その本業が輝いていきをかけようとする。その上で、リスクをとって勝負に出る。その勝負に勝算はあるはずだが、見― 1 ―大企業のトップは得てして本業育ちであるから、ソースを使っているわりには成果が上がらない。など経営資源を最もつぎ込んでいる。しかし、リる。しかし、本業であるから、そこに人材、資金ればよいが、長い年月を経ると次第に色あせてくる。 そ の 場 合、 経 営 者 は ど う や っ て 選 ば れ る のて、 そ の 期 間 の パ フ ォ ー マ ン ス を 上 げ よ う と すがマネジメントする場合は、自分の任期を見据えるのは当然である。一方で、創業者でない経営者発展させるために、ステークホルダーを大事にす

創業者が大株主である場合は、事業を長期的にな る。 そ う な る と 成 果 が 出 な い か ら、 社 長 が 変も、そこへの投資は十分でなく、常に遅れがちに新規分野を伸ばす必要があると分かっていてれは、成果に見合っているのか。株主にはきちんに対する報酬はどのように決まっているのか。そが上がらない時は、誰が交代を告げるのか。成果か。成果が上がればずっと続けられるのか。成果げ、組み換えている企業がある。安定感がありなて、 新 規 事 業 を 伸 ば し て、 ポ ー ト フ ォ リ オ を 広

い の か。 上 場 企 業 を み る と、 確 か に う ま く や っる。企業の経済的価値と、社会への貢献である社ＫＰＩ（成果指標）も重視されるようになっていな財務上の利益だけでなく、中長期の非財務上のパフォーマンスはどのように測るのか。短期的― 2 ―なかなかその土俵から出ることができない。

わったりするとすぐにやめてしまうことも多い。と開示されているのか。これらの点が近年大きくがら、きちんと成長している。エムスリーなどは会的価値の両立を図るように、その領域の拡大を問われ、改善が進もうとしている。

その典型であろう。

既存事業と新規事業はどのように運営したらよ

こうして企業の停滞が長期化していく。

第61巻第２号
証券レビュー目指すことが必須である。

ビジネスモデルの変革に向けて株主が中長期のリターンを継続的に得ていくにされる。

ポストコロナの経営は、ここが勝負となる。二〇二一年の世界経済も楽観はできない。サステナ

ブル経営は生き残ればよいというレベルではな

く、投資家に独自の輝きをみせるような発信をしの仕組み作りがＥＳＧ経営である。「会社は誰のに主体的に取り組む必要がある。そのための会社

そのために、①理念を明らかにし、②ビジョンをし、⑵いかに儲けるかを重要な動機としている。

企 業 も 投 資 家 も、 ⑴ 世 の た め 人 の た め に 行 動てほしい。

もの」ではなく、「会社は誰のために」を問い直立てて、③ビジネスモデル（価値創造の仕組み）を構想し、④それを実践する戦略を練っていく。

す必要がある。
価値創造の仕組みがビジネスモデルであるか

理想は、社会的リターンを追求すると、それにそのプロセスにおいて、ＥＳＧをいかに位置付けらに、このＢＭ２を多層的にみていく。⑴経営理

つれて経済的リターンも最大限高まってくるようら、今のビジネスモデル（ＢＭ１）を、革新的な念、パーパス（存在意義）、ビジョンの構築と浸に な れ ば よ い が、 現 実 は そ ん な に う ま く い か なるのか。

透、⑵ＥＳＧの構築と実践、⑶経営力、イノベーい。しかるべき経済的リターンを捨てて、社会的ビジネスモデル（ＢＭ２）へ作り替えていく。さション、リスクマネジメントなどの評価軸が想定― 3 ―は、トップマネジメントが中長期の企業価値創造

企業価値の評価～もっと儲ける極意はいかにシャリー デューティ（受託者責任）の観点に立リターンに重心をおくということは、フィデューでおろしていく。これを行うと、全体がみえてく業だけでなく、個別の企業の戦略や業績予測にまな調査をし、中長期な予測を打ち出す。それを産る。経営トップとも、さしで議論ができる。戦略てば許容できないともいえる。
しかし、長年のアナリストとして実践を踏まえとってはどうだろうか。イノベーターとしての力

上 げ ら れ る と 実 感 し て い る。 大 手 機 関 投 資 家 につもの研究所を訪ねた。新素材について物理学会

私でいえば、水素自動車の可能性について、いくそして、三つ目がネタ探し調査である。当時のの変化や予測を速やかに修正できる。

量と、組織能力を高めるマネジメント力がカギをに行って、ネオジム磁石を発表した研究者と直接ローアップ調査、③ネタ探し調査をバランスよくチ ） に お い て、 常 に ① ベ ー シ ッ ク 調 査、 ② フ ォを入れてきた。産業・企業を調べる調査（リサーアナリストとして、若い時から三つのことに力たるところで役立つ。

インタビューした。こうしたネタが本業周辺のいが影響していた。シカゴの商品取引所までいって議論した。国際商品市況をみていると、金融先物フォローアップ調査は、ニーズはあるが、多く中心にポートフォリオを作って、それをフォローオにどう組み込んでいくか。でき上がった企業を投資家としては、こうしたネタをポートフォリの場合付加価値は小さい。ベーシック調査は、時ア ッ プ す る だ け で は 新 鮮 味 が な い。 た ぶ ん、 パ実行するように心掛けた。

間と手間がかかる。現地まで出かけてグローバル― 4 ―ると、さほど難しくなく、パフォーマンスは十分握る。その成果に期待したい。

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証券レビューフォーマンスに大きな変化はでないであろう。

四つの軸で評価企業をどのように分析するのか。さまざまなやについても検討する。そして、第四に、業績のリスクマネジメントである。想定外に業績がドスンと落ち込まないように、どのような仕組みを動かし て い る か。 業 績 変 動 要 因 の 分 析 を 確 実 に 進 める。

これは現在のＢＭ（ＢＭ１）に対する分析であ

まず、現在のＢＭ（ビジネスモデル）を四つの場 合 も あ れ ば、 十 分 描 き 切 れ て い な い 場 合 も あ２）を明らかにする。すでに明らかになっている

る。 次 に、 会 社 が 将 来 作 り 上 げ た い Ｂ Ｍ（ Ｂ Ｍ

軸で評価する。第一は経営力（マネジメント）でる。ＢＭ２をどう実現していくのか。そのやり方の軸で分析できる方法を実践している。

ある。経営者のビジョン、経営方針、これまでの会社がやろうとする戦略が価値創造の仕組み作（方策）が戦略である。

方などである。第二は成長力（イノベーション）りにとって本当に重要か。新しいＢＭ２の形成に実績、中期計画の立案の仕方、ＰＤＣＡのまわしである。事業の成長力を高めるために、どんなイ第三は企業の持続性（サステナビリティ）を確を定性的に読んでいく。ＫＰＩが設定されていれティ（重要性）とコネクティビティ（結びつき）きちんと結びついていくか。こうしたマテリアリ保するために、どのようなＥＳＧの体制を作り活ば、それにこしたことはないが、よくあるケース

ノベーションに取り組んでいるか。

動を行っているかをみる。ＳＤＧｓとの結びつき― 5 ―り方があってよいが、筆者は、誰もが簡単に共通

企業価値の評価～もっと儲ける極意はいかに要する。

では単なる目標の細分化になっているので注意をはすでにいろいろ試みて、自社の評価システムを価の仕組みを精緻化することである。機関投資家作りつつある。定量評価の方式はすでにはっきり

価値創造の仕組み作りにおけるマテリアリティ

ここで議論が分かれる。企業価値は将来キャッあ る。 現 在 の フ ァ イ ナ ン ス 理 論 の 基 本 で あ り、とコネクティビティは多様であって、丹念に対話している。企業サイドにおいても、この両面で議ゲームのルールとなっている。現時点で数値に織していく必要がある。とりわけ、経営者の意思決シュフローの現在価値であるから、ＤＣＦをベーり込めるものはできるだけ入れていく。織り込め定プロセスに迫っていくことが大事である。新し論するエンゲージメントの用意が求められる。

ないものは、それができるようになったら数値化いネットワークの形成がカギとなろう。

る。その蓋然性を読んでいくのが投資家やアナリを構成するキャピタル（無形資産）への投資であが中長期の価値創造の仕組み作りであり、ＢＭ２めないものも必死で作ろうとしている。それこそしかし、企業経営をみると、まだ数値に織り込ある。

ティ）を支えるための原資（リソース）が必要で価 値 提 供 を 続 け る に は、 持 続 性（ サ ス テ ナ ビ リ

献を感じてもらえれば、それが価値である。その手が感じてくれる有難さである。社会に対する貢新しい価値をいかに生み出すか。価値とは、相これを株式投資の視点に置き換えると、①創業ストの本領である。
中長期の企業価値創造を評価するには、定性評― 6 ―スに算定しようというやり方がオーソドックスでしていくというやり方である。

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の 精 神 は 今 活 か さ れ て い る か、 ② 経 営 者 の リ ー
ダーシップは輝いているか、③新しい社会的価値の創造にビジネスとして取り組んでいるか、④中
長期的にもっと儲かる企業になるか、ということになろう。ポストコロナを見据えて、おもしろい（すずき日本ベル投資研究所代表 ）ゆきお・取締役主席アナリスト― 7 ―会社を引き続き探索したい。

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