ティー・ロウ・プライス
米国成長株式ファンド

お客さま向け資料
2023年6月

愛称：アメリカン・ロイヤルロード

2023年1-3月期の運用状況と今後の見通し
平素は、「ティー・ロウ・プライス 米国成長株式ファンド（愛称：アメリカン・ロイヤルロード）」（以下、当ファンド）をご愛顧賜り、厚く御礼申し上げます。今回は、当ファンドの2023年1-3月期の運用状況についてご報告いたします。
引き続き、当ファンドをご愛顧賜りますよう、よろしくお願い申し上げます。

当レポートの要旨
 2023年1ー3月期の米国株式市場は、米地方銀行に端を発する金融システム不安により一時下落したものの、利上げペース減速期待などから上昇。
 当ファンドの基準価額は15.2%上昇。特に、生成系AIにおいて重要な役割を果たす半導体関連銘柄やクラウドソフトウエア関連銘柄などがプラスに寄与。
 引き続き成長銘柄の発掘に注力するも、米連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策やインフレ動向、景気見通しなどの不確実性が高まる中、持続成長銘柄、循環成長銘柄とディフェンシブ成長銘柄を併せ持つバーベル型運用を行い、景気悪化にも対応できるようなポートフォリオを構築。

運用責任者

Joseph Fath
ジョゼフ・ファス運用実績

2023年1-3月期の当ファンドの基準価額は15.2%上昇

設定来の基準価額と純資産総額の推移
20,000（円）

2023年3月末
（億円）

8,000

純資産総額（右軸）基準価額（左軸）

15,000

6,000

10,000

4,000

5,000

0
2019/12/27

2,000

2020/12/27

2021/12/27

2022/12/27

0

基準価額

13,151円

純資産総額

3,178億円

期間別騰落率
期間

騰落率

3ヵ月

15.21%

6ヵ月

2.86%

1年-13.10%

3年55.05%

設定来

31.51%

2023年3月31日時点（年/月/日）• 期間：2019年12月27日（設定日）～2023年3月31日• 基準価額は1万口当たり、信託報酬等（後記の「ファンドの費用」参照）控除後のものです。表示期間において分配金のお支払いはありません。
• 上記は過去の実績・状況または作成時点での見通し・分析であり、将来の運用成果等を示唆、保証するものではありません。
1ティー・ロウ・プライス 米国成長株式ファンド（愛称：アメリカン・ロイヤルロード）
2023年1-3月期の運用状況と今後の見通し
お客さま向け資料

2023年1-3月期の市場動向
米国株式市場
2023年1-3月期の米国株式市場

米金融不安により一時下落も、利上げペース転換期待から上昇5.2% 上昇

米国株式市場*の推移
110

2023年1-3月期の米国株式市場は、3月に発生した金融不安で一時下落も、FRBの利上げペースの転換期待などから上昇しました。

105

年初からインフレのピークアウトの兆しを受けて、利上げペースの減速期待が高まり、上昇基調となりました。2月

100

以降は、金融当局者が利上げ継続姿勢を示したことや、3月初めに米地方銀行破綻が発生し金融不安が高まっ95たことから下落しました。
その後、金融当局が迅速に対応したこと、低調な米経済指標などにより利下げ期待が高まったことなどから、上昇して期を終えました。

為替市場
2023年1-3月期のドル円相場

12月29日

1月28日

2月27日

3月29日

* 米国株式市場はS&P500指数（米ドルベース）を基準価額の算出基準となる前営業日の値で表示。
期間：2022年12月29日～2023年3月30日
出所：ファクトセット

日米の金融政策によりボラティリティを伴い、レンジ推移

0.6%

円安・米ドル高2023年1-3月期のドル円市場は、金融不安や日米の金融政策などによりボラティリティを伴いながらも、レンジ推移となりました。
年初から米国の早期利上げ終了期待や日銀の緩和修正の思惑などから、円高・米ドル安が進みました。しかし、その後日銀金融政策決定会合で金融政策が据え置かれると、米ドルは反発しました。
3月中旬以降は、米金融不安を受け円高・米ドル安が進みました。しかし、金融当局の迅速な対応などから米ドルは再び押し戻されました。

2022年12月29日＝100として指数化

（円）

140
137

米ドル（対円）の推移
円安
米ドル高

134
131128

円高
米ドル安

125
12月30日

1月30日

2月28日

3月31日

期間：2022年12月30日～2023年3月31日
出所：ファクトセット• 上記は過去の実績・状況または作成時点での見通し・分析であり、将来の運用成果等を示唆、保証するものではありません。

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2023年1-3月期の運用状況と今後の見通し
お客さま向け資料

ティー・ロウ・プライス米国成長株式マザーファンドの運用状況
パフォーマンス寄与度

半導体関連やクラウドソフトウエア関連などがプラスに寄与
マイナス寄与

プラス寄与
エヌビディア（＋2.58%）

ユナイテッドヘルス・グループ（-0.43%）

ゲーミング分野や、成長が加速する生成系
AIの恩恵を受けるデータセンター分野で好調なガイダンス、決算を発表。

米政府が支援する一部の医療保険プランに対し来年以降支援を縮小する政策提案がなされたことから、収益性への懸念が台頭。

アップル（＋2.44%）

リビアン・オートモーティブ（-0.26%）

iPhoneの供給不足問題が懸念されたものの、ファンダメンタルズが底を打ち、今後持続的な収益の改善が期待される。

EVピックアップトラックの生産目標達成への懸念から、更なる資本調達が必要になるとの懸念が台頭。

地方銀行の組み入れは無く、金融不安の影響は限定的
2023年2月末の金融セクターの組み入れは0.8%。金利上昇を受け、予定利率の改善による商品性の向上や運用利率の改善などが見込まれる保険関連銘柄のみの保有に留まり、地方銀行の組み入れはありませんでした。＊* 2023年3月に金融セクターの組入比率が9.8%に上昇していますが、主に同年3月から情報技術セクターの一部（例：ビザやマスターカードなど）が金融セクターに変更されるなど、セクター分類の更新が影響を及ぼしています。
• 括弧内は寄与度を示し、寄与度は、2023年1-3月期におけるマザーファンドの騰落率に占める個別銘柄の寄与度を示しています。
• 各銘柄の保有比率および株価を基に為替変動などを考慮して計算した概算値であり、実際の取引価格やファンドが負担するコスト（売買手数料や信託報酬など）などは考慮されていません。

投資行動

一部ハイテク株の組み入れを削減、ディフェンシブ銘柄を組み入れ購入・組入比率引き上げ

売却・組入比率引き下げ

テスラ

アルファベット

EV普及による恩恵を受ける一方、競合他社のEV参入や景気減速懸念から割安と判断する水準まで株価が下落したため投資再開。

世界的なデジタル広告減速懸念に伴う適切なコスト管理の欠如、ChatGPTの技術を活用した他検索エンジン(マイクロソフトのBing)登場への影響を懸念し、一部売却。

チャブ
損害保険会社。損害保険引受環境の改善と、金利の上昇という追い風から収益拡大を見込み新規投資開始。
プロクター・アンド・ギャンブル（P&G）
家庭用品メーカー。値上げにより利益率が回復基調にあるため、安定的な利益成長が見込まれることを評価して新規投資開始。

アマゾン・ドット・コム
引続き強気の見方を続けるものの、AWS＊の減速と利益率の低下、コスト管理の体制を懸念し一部売却。
ASMLホールディング
半導体の在庫循環と⽣成系AIの成⻑恩恵期待から株価上昇したため、⼀部売却。

当期は、メガキャップのハイテク株の組み入れを縮小し、従来組み入れを行っていなかったような業種も含めて魅力的な銘柄を発掘しました。具体的には、景気動向に業績が左右されにくく、価格支配力を有すると考えるディフェンシブ銘柄の組み入れも行いました。
* 「アマゾン ウェブ サービス」の略称。アマゾン・ドット・コムが提供するクラウド・コンピューティングサービス。
• 引用した個別銘柄等につき、売買を推奨するものでも、将来の価格の上昇または下落を示唆するものでもありません。また、上記は過去の保有状況を示しており、将来の組み入れまたは売却を示唆・保証するものではありません。
• 上記は過去の実績・状況または作成時点での見通し・分析であり、将来の運用成果等を示唆、保証するものではありません。

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2023年1-3月期の運用状況と今後の見通し
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今後の見通しと当ファンドの運用方針
運用方針

バーベル運用を行い、リセッション（景気後退）に備える

不確実性が高まる米国の景気動向

当ファンドの運用方針

政策金利の方向性や水準に関して、市場とFRBで見方が分かれているため、これまで以上に不確実性が高まっています。インフレ圧力は緩和しているものの、労働市場のひっ迫や米銀行破綻に伴う融資条件の厳格化といった逆風が、FRBの金融政策に水を差し、政策ミスを引き起こす確率を高めていると見ています。このような環境の中、私たちは年内に何らかの政策転換が起き、強気相場が始まるという期待を弱めています。

マクロ環境の方向性は見えず、投資の難易度は高まっていますが、こうした環境こそアクティブ運用としての手腕が試される時期だと考えています。当ファンドでは、従来組み入れを行っていなかったような業種も含めて魅力的な銘柄を発掘し、性質の異なる銘柄を組み合わせたバーベル型のポジションをとることで、仮に深刻なリセッション（景気後退）に陥ったとしても、対応できるポートフォリオ構築を心掛けています。
引き続き、慎重なアプローチを継続しながらも、グローバルな調査体制を基に企業を巡る変化をいち早く⾒極め、中⻑期で2桁以上の利益成⻑が⾒込まれる企業を選別し、適正な水準で投資する⽅針です。

ご参考：波乱を乗り切る、バーベル型運用
当ファンドでは、持続成長・循環成長・特殊な成長という3つの視点から、企業利益とキャッシュフローにおいて長期的な成長が期待できる銘柄の発掘を目指しています。加えて、波乱相場における銘柄選択の視点として、性質の異なる銘柄を組み合わせたバーベル型のポジションをとることで、仮に深刻なリセッション（景気後退）に陥ったとしても、対応できるポートフォリオ構築を心掛けています。

バーベル型運用
長期的な成長が期待される
３つの視点の中でも・・・

先行きが不透明な波乱相場に備えて業績のディフェンシブ性があると考える成長銘柄を増やす

持続・循環成長銘柄

ディフェンシブ成長銘柄

経済環境が悪化したとしてもプラスの成長を維持できると考える銘柄

景気動向に業績が左右されにくく、価格支配力を有すると考える銘柄• 上記は過去の実績・状況または作成時点での見通し・分析であり、将来の運用成果等を示唆、保証するものではありません。

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当ファンドの組入銘柄のご紹介
持続成長

Master Card（マスターカード）

株価推移
（米ドル）

安定的な成長が期待されるクレジットカードの国際ブランド

450

約120ヵ国、約8,000万件の加盟店を結ぶ、クレジットカードの国際ブランド。

350

同社は、銀行と加盟店の両方に、サービスを提供し料金を得ており、高い利益率の高さと価格決定力を有します。
加えて、参入障壁の高さと現金や小切手から電子決済への移行という追い風もあり、2桁台の利益成長が持続的に続くと見ています。
また、強力なフリーキャッシュフロー ＊ を生かし、ここ数年で様々な企業と提携、出資や買収を行っています。新興国市場での金融アクセス拡大や、ブロックチェーン、電子商取引（EC）など決済以外への事業拡大が期待されます。
* 税引後営業利益に減価償却費を加え、設備投資額と運転資本を差し引いたもの

250
150
2019年12月31日

2021年6月30日

2022年12月31日

期間：2019年12月31日～2023年3月31日

売上高推移（億米ドル）

400
300
200
1000

2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

期間：2020年度～2025年度
2023年度以降はファクトセットが集計した2023年4月26日時点のアナリスト
予想値

持続成長

Ferrari（フェラーリ）スポーツカーのトップブランド、新モデル発売が追い風
高級スポーツカーのトップブランドの一つ。イタリアで設計・生産が行われ、世界中で販売される。

同社のF1（Formula1）チームは、F1世界選手権創設時から参戦し、数多くのタイトルを獲得しています。その優れた技術力とパフォーマンスでスポーツカー史上最高峰のブランド力・競争力を有します。
また、もともと需要に対し生産台数が限られているため、受注残が⾼⽔準で景気変動の影響を受けにくく、加えて車種の拡大、ブランド力に伴う価格支配力などから今後5~10年間で約15%という⾼い利益成⻑を予想しています。更に、同社の売上の約1割は、F1のレーシングチームの運営やライセンスによる売り上げからなるスポンサーシップで構成されており、高い利益率を後押ししています。

株価推移
（米ドル）

300

200

100
2019年12月31日

2021年6月30日

2022年12月31日

期間：2019年12月31日～2023年3月31日

売上高推移（億米ドル）

80
60
40
20
0

2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

期間：2020年度～2025年度
2023年度以降はファクトセットが集計した2023年4月26日時点のアナリスト
予想値• 出所：各社ホームページ、ファクトセットより取得可能な情報を基にティー・ロウ・プライスが作成。
• 引用した個別銘柄等は情報提供を目的として記載したものであり、特定の国・地域、業種、個別銘柄を推奨するものではありません。また、記載時点における保有状況であり、当社ファンドでの保有・非保有および将来の組み入れまたは売却を示唆・保証するものでもありません。

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ティー・ロウ・プライス米国成長株式マザーファンドの状況
国・地域別配分の変化

セクター別配分の変化
89.0%
85.6%

米国

37.4%
44.1%

情報技術
17.6%
18.8%

オランダ

2.6%
3.0%

一般消費財・サービス

イタリア

1.6%
1.5%

ヘルスケア

14.4%
15.2%

ドイツ

1.6%
1.4%

コミュニケーション･サービス

12.8%
11.7%

フランス

1.0%
1.1%

金融

その他の国
現金他

3.4%
2.9%

2023年3月末
2022年12月末（ご参考）

0.8%
4.6%

資本財・サービス

9.8%
0.0%4.5%
5.1%

生活必需品

2.0%
0.6%

現金他

0.8%
4.6%

2023年3月末
2022年12月末（ご参考）組入上位10銘柄の変化
銘柄名

セクター

国・地域構成比（ご参考）

2023年3月

2022年12月

1

アップル

情報技術

米国

8.9%

8.6%

2

マイクロソフト

情報技術

米国

8.9%

9.0%

3

アルファベット (注)コミュニケーション･サービス

米国

6.0%

6.9%

4

アマゾン・ドット・コム

一般消費財・サービス

米国

5.6%

6.2%

5

エヌビディア

情報技術

米国

4.7%

2.7%

6

ユナイテッドヘルス・グループ

ヘルスケア

米国

3.6%

4.3%

7

ビザ

金融

米国

3.5%

3.5%

8

マスターカード

金融

米国

2.9%

3.2%

9

インテュイット

情報技術

米国

2.7%

2.7%

10

ASMLホールディング

情報技術

オランダ

2.4%

2.9%

• 2023年3月に金融セクターの組入比率が上昇していますが、主に同年3月から情報技術セクターの一部（例：ビザやマスターカードなど）が金融セクターに変更されるなど、セクター分類の更新が影響を及ぼしています。
• (注) 当該銘柄は、同一企業の発行する種類の異なる株式を合算しています。
• 構成比はすべて「ティー・ロウ・プライス 米国成長株式マザーファンド」の対純資産総額の比率です。
• 国はMSCI、セクターは世界産業分類基準（GICS）の分類によります。ティー・ロウ・プライスは、将来の報告についてGICSの更新があればそれに従います。
GICSの情報は後記の「世界産業分類基準（GICS）について」をご確認ください。
• 現金他には、キャッシュのほか未収・未払金等を含んでおり、マイナスとなる場合もあります。
• 当該銘柄の売買を推奨するものではありません。また、記載時点における保有状況であり、当社ファンドでの保有・非保有および将来の組み入れまたは売却を示唆・保証するものでもありません。
• 上記は過去の実績・状況または作成時点での見通し・分析であり、将来の運用成果等を示唆、保証するものではありません。

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