〔ＪＳＲＩ時事エッセイ 鈴懸の木の下〕

求められる“伝える力”〈充実する開示データ〉
金融庁の金融審議会の作業部会で、企業の情報いる。

大槻

年非財務情報開示の強化案が示され、ＥＳＧそれ開示が強化されつつある。例えば、欧州では、昨財務情報の充実である。海外でも、非財務情報のらずもインサイダー情報を得てしまうリスクも回トが削減できるし、企業へのヒアリングの際に図歓迎すべきことだ。情報を無理に取りに行くコス

開示情報が充実すること自体は、市場関係者は那ぞれの項目についての戦略や計画の進捗、役員の避 で き る。 し か し、 こ れ ま で の と こ ろ、 開 示 ボ

奈

役割等を、会計士などの保証付きで発表する案がリュームの増加が株価にどこまでプラスになって〈しかし株価の反応は薄い〉提示されている。米国では、気候変動リスクに関いるのか明確ではない。なぜか。そもそも開示さ開示の在り方が議論されている。大きな論点が非す る 開 示、 人 的 資 本 に 関 す る 開 示、 サ イ バ ー セ

れている情報の問題なのだろうか。しかし、これ⑴

キュリティリスクに関する開示などが予定されて― 1 ―までに行われてきた開示の拡充は、当局と市場が求めてきたものであり、特に最近の環境関連の開ある。

〈開示情報が増えるだけでは企業評価にプラスに今回に限らず、この二〇年余り、情報量は増え

示は世界中で今最も優先されている項目の一つ

くい。そうでないとすると、企業が市場に正しくる一方だ。かつては決算当日には、決算短信を読ならない〉

評価されるような開示を行っていないか、あるいめばよかった。その後株主総会の招集通知を確認だ。それが株価評価と無関係ということは考えには、価値のある開示がされているのに市場が見逃し、有価証券報告書を見る、という流れだった。

見落としていた価値が株価に織り込まれる際に、情報を正しく理解できなかった投資家は、その後しく伝わらなければコスト倒れだ。また、新しい雇ってまで、ＣＯ２排出量等を計測している。正行 予 定 の 多 く の 企 業 で、 外 部 コ ン サ ル タ ン ト を行っている。例えば、来期からプライム市場に移な ロ ス で あ る。 企 業 は、 コ ス ト を か け て 開 示 を

これは企業にとっても投資家側にとっても深刻債権、リスク管理債権）、資本比率は三～四種類の種類は今や三種類（自己査定、金融再生法開示れる。因みに、銀行の開示では、不良債権の開示

合、資本比率の開示が決算から一か月後頃に行わＩＲイベントの資料が満載だ。更に銀行などの場ありその本編と資料編を解読する。それ以外にも電話会議用の資料も示される。数日後に説明会が足資料が発表され、会社によっては同日行われる

ところが今や、当日は、決算短信と同時にその補― 2 ―している可能性がある。

パフォーマンスにマイナスの影響が出る可能性が第62巻第３号
証券レビュー（総自己資本比率、自己資本比率、 Tier1比率、普報だったかもしれない。情報処理コストを下げ、した情報が企業側が熱意をもって示したかった情

どうすればいいのか。

開示した情報を正しく市場に消化してもらうには比率）に分かれるなど、それぞれTier1

通株式等の項目も複雑化している。
開示の量が増えることで、企業側のＩＲコストは相当増加しているだろう。単に数字の作成の時第一に、文章自体をわかりやすくすることだ。

〈投資家の情報処理コスト低減のために〉な り に 増 え る。 た い て い は 九・ 八 四 ％ が 九・ 八

米国では、一九九八年にＳＥＣが「プレーン・イ― 3 ―間もあるが、さらに、開示が増えれば訂正もそれ六％になるなど、投資判断には影響を与えない範ングリッシュ・ハンドブック（平易な英語のため

えば、最初に誰が読み手なのかを考える。何を伝囲だが、担当者はそれなりにお叱りを受けている

そして、それだけの犠牲を払って情報量を増やえ る べ き か 整 理 し、 章 立 て を 考 え る、 文 章 は 短のハンドブック）という開示文章のガイドライン

しても、情報の処理コストが高い場合、市場参加く、同じことを言いたい文はまとめる、受動態よことだろう。こうした作業は手間がかかる割に価者は“合理的に”注意を払わなくなる。すべてのり能動態で、などだ。当たり前のようだが、そうを提供し、今でも広く読まれている。中身は、例

情報に緻密に注意を払っても得るものが少ないとで も な い。 こ の ハ ン ド ブ ッ ク の 序 文 で、 か の値は殆ど生まない。

判断すれば、市場関係者は、一定以上の情報は無ウォーレン・バフェットは「四〇年間企業の公表⑵視することを選択する。ただ、市場関係者が無視求められる “ 伝える力 ”

し、このハンドブックを読んで欲しいと感じるこ本には同様のものは筆者が知る限り存在しないは遥かに楽になるだろう」と、かなり辛辣だ。日業や法務の人々がみな従ってくれたら、私の人生判断せざるを得なかった。このハンドブックに企たり、もっと悪いケースでは何も言っていないと文章を見てきたが、何をいいたいかわからなかっが ぼ や け る 可 能 性 が あ る。 型 ど お り の デ ー タ は通りの開示で行くと、インパクトがなくなり焦点ら初めて、売上シェアが高い順に、などという型への期待などを冒頭で力説する。まずは全体像かり先に、新商品の成長理由と当面の見通し、将来ントなのであれば、従来通りの主力商品の説明よ

伝えたい趣旨、例えば、新商品の売上伸長がポイ第三に、メッセージ性を大事にしてはと思う。

れているため紛らわしい。このような紛らわしさにすると、類似の概念が別の定義と名称で表現さで全て残したい気持ちもわかる。しかし受け手側ている。確かに定義が微妙に異なり一長一短なのの項目と新しい定義の項目を並行して開示を続けること。例えば銀行の不良債権開示などは、旧来とん追求しているネットメディアのテクニックに違う、という批判もあろうが、読みやすさをとこがなされている。企業開示のような重要な情報は離れないように、行き過ぎなくらいそうした工夫すること。昨今のネットメディアでは、読み手が入れたり、文字等を際立たせるなど目立つ工夫を第四に、重要性な情報については、他社比較をデータブック等で十分ではと思う。

も、無用な誤解を生みかねないし、より重要な情も一考の余地がある。とりわけ、業績の転換点に第二に、有用なデータ以外は思い切って削除す報への注意力を削ぐことになりかねない。

― 4 ―とも少なくない。

第62巻第３号
証券レビュー目、特に新しい開示項目等ではまだ文字と数字をては相応に工夫されていると感じるが、一部の項だきたい。最近の投資家説明会資料は会社によっなどは読み手がより集中しやすいようにしていたなりそうな項目や、または損失に繋がりうる要素てはと感じる。

ん重要だが、その伝え方ももっと真剣に考えてみ結果になりかねない。開示の充実の議論はもちろ

は、いくら大量に発信しても、投資家層を狭める

ス が 少 な い た め な お さ ら だ。 伝 わ り に く い 情 報

ひとまず並べている感が拭えない。

https://home.kpmg/jp/ja/home/insights/2021/10/jk-ics. 70. 101337. 10.1016/j.jacceco.2020.101337.
“ Processing fluency and investorsʼ
Rennekamp, Kristina.

” . Journal of Accounting and EconomOutcomes: A ReviewInvestorsʼ Information Choice, and Equity Market

Banerjee, Snehal & Breon-Drish, Bradyn & Engelberg,（ 2020） . Discussion of“ Disclosure Processing Costs,Joseph.

accounting-disclosure-2021-07.html

（注）
⑴
⑵

⑶

名古屋商科大学大学院教授・）
マネックス証券専門役員

なな・” Journal of accounting
reactions to disclosure readability.
（ 2012） : 1319-1354.
research 50.5
（おおつき― 5 ―〈改めて意識したい伝え方の重要性〉
読みやすい開示はファンダメンタルズに沿った界を敬遠しかねない。個人投資家は分析のリソーることを懸念する新しい投資家は、その企業や業間で情報隔壁が生まれる。これによって不利になような資料だと、新しく分析を始める投資家とのい、いわば“業界通”の市場参加者だけがわかる疑われるという実証研究もある。また、経験が長⑶いと、悪いニュースを隠しているのではないかと素直な株価形成につながる一方、資料が読みにく求められる “ 伝える力 ”