金融緩和とワイン指数
原田喜美枝第一部）全銘柄を対象にした浮動株調整済時価総額に基づく株価指数であり、日本の株式市場全体計算方法で数値化したものがワインの指数であが株価指数であるように、ワインの価格を一定の株価を一定の計算方法によって数値化したものれている。ワイン指数は国内の指数ではないこと株価をもとにした株価指数であることも広く知らら日本を代表する二二五銘柄を選んで、その平均れている。同様に、日経平均株価は東証第一部かはじめにる。株価指数が個々の銘柄ではなく複数銘柄を対もあるが、株価指数の認知度には遠く及ばず、あの動きを総合的にあらわしていることはよく知ら象とするように、ワインの指数も複数銘柄を対象まり知られていない。しかし、世界の中央銀行にており、ワイン指数も無関係ではない。

よる積極的な金融緩和の影響は多方面にあらわれに求められる。
（ Tokyo Stock Price Index、東証株価TOPIX指数）が東京証券取引所市場第一部（以下、東証― 77 ―を総合的に表す指標で、景気の先行指標としてもついて考察する。株価指数は株式市場全体の動き法との類似点を示して解説し、金融緩和の影響にや日経平均株価の算出方
TOPIX

本稿ではワイン指数について、日本を代表する保管を代行する。ワインの購入・保管・売却を引要があり、通常はワインの貯蔵をおこなうプロが投資用のワインは品質を維持しながら貯蔵する必の保管と輸送サービスをおこなう子会社をもつ。の主要業務であるが、関連して高級ワイン
Liv-ex

発 行 す る な ど の 業 務 を お こ な う。 市 場 の 運 営 が株価指数である利用される。長く続く金融緩和策の影響で株価はき受けるのがこの子会社である。

一 ％ か ら 二・ 五 ％ の 範 囲 内 と さ れ る（Maurel

際 に は 同 社 に 対 し て 手 数 料 を 支 払 う。 手 数 料 はイン商やワイントレーダー）がワインを売買する託手数料を支払うように、 Liv-exの会員（主にワ投資家が株を売買する際に証券会社に対して委割高だとする見方もあるが、ワイン指数にも同じ社とワイン指数
Liv-ex社（ 以 下、 Liv-ex） は、 株 式 仲 買 人 でLiv-ex

市場で取引される高級ワインの価格などをもと））。
2012

た英国の会社である。ワイン市場を他の金融資産にして複数の指数が作成されている。図表１は主（市場に近い市場にすることを目指して設立されてな 指 数 の 概 要 で あ る。

あった創業者たちによって二〇〇〇年に設立されいる。高級ワインの電子取引市場（以下、市場）

四日の時価総額を一〇〇として算出されているは一九六八年一月
TOPIXを提供し、ワインの指数を構築し、レポート等を― 78 ―ような傾向があるだろうか。

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金融緩和とワイン指数

図表１
指数名指数の入手

主なワイン指数の概要

価格更新 2021年11月末
5 年間の対前年比
頻度
時点の指数
リターン

指数構成銘柄、比率
フランスのボルドー産第 １ 級ワイン ５
銘柄それぞれの最も年代の若いビンテージ10種で構成される。プリムール＊は除外。

Bloomberg：
Liv-ex Fine
LXFW50 Thomson
Wine 50
Reuters：LIVFW50

日次390.4912.54％

16.61％

Bloomberg：
Liv-ex Fine
LIVX100 Thomson
Wine 100
Reuters：LIVF100

月次

382.5919.94％

最も取引量が多く人気のある100種類
29.17％ の高級ワインの価格変動を表す。リス
トは公開。

9.24％

ボルドー産ワインの包括的な指数。ボルドーの代表的なワイン500種類の価格変動を表す。リストは公開。高級ワ
20.76％
イン50、右岸50、左岸200、セカンド
ワイン50、ソーテルヌ50の 6 つのサブインデックスあり。

Liv-exBordeaux
500

―

月次

350.4

Liv-ex Fine
Wine 1000―

月次415.3116.51％

世界中の1,000種類のワインの価格変動を表す。ボルドー500、ボルドー・レジェンド40、ブルゴーニュ150、シャ40.02％
ンパーニュ50、ローヌ100、イタリア100、その他の地域60の 7 つのサブイ
ンデックスあり。

Liv-ex Fine
WineInvestables―

月次

383.879.70％

18.92％ 投資用ポートフォリオ 。

〔出所〕 Liv-ex.comを参考に筆者作成。
＊プリムールとは、樽で熟成中のワインを一部先行販売するボルドー独自のシステム。

が、ワイン指数の基準日は二〇〇三年一二月であり、当時の価格（単位は英ポンド）を一〇〇としとBloombergている。指数は日次もしくは月次で算出され、主要指数のヒストリカルデータはか ら 入 手 で き、 主 要 指 数 の 構 成 銘 柄 はThomson

同社のホームページから入手できる。日経平均株

価の銘柄入替が定期的におこなわれるのと同様、ワイン指数の銘柄入替も定期的に行われる。ワイン指数の銘柄入替は日経平均株価の銘柄入替より頻度は多く、四半期毎に一部が入れ替えられる。

Liv-ex Fine Wine） は、 フ ラ ン ス の ボ ル ド ー
LXFW50

主要な指数のひとつである（0 以 下、5‌

産第一級ワイン五銘柄それぞれの若いビンテージ

一〇種（同社のホームページによると二〇二一年⑴一二月時点では二〇〇八年から二〇一七年）からなる五〇銘柄で構成されている。ビンテージとはワインが造られた年ではなく、原料となるブドウ― 79 ―

いわゆる五大シャトーで二〇〇八年から二〇一七

は、LXFW50う構成になっている（図表２参照）。の発泡性ワインが九銘柄、白ワインが五銘柄といンが全体で八六％を占める。シャンパーニュ地方が 収 穫 さ れ た 年 を 指 す。 つ ま り、

年に収穫されたブドウから造られるワインの価格

ボルドー産ワインの指標である
部はの一LXFW50変動をもとに算出されている。ボルドー地方にはプリムール（先物）という独自の制度があり、熟日経平均株価を構成する二二五銘柄はに 包 含 さ れ て い る。 た と え れ ば、
LIVX100成中のワインを一部先行販売するシステムがある構成する銘柄でもあることと似ている。ワイン指⑵を構成する銘柄とそれLXFW50をTOPIXが、プリムールワインは指数構成の対象外となっは、
LIVX100数（ブルゴーニュ、シャンパーニュ、ローヌ）の赤ドー産赤ワインであり、フランスのその他の産地を 構 成 す る 一 〇 〇 銘 柄 の う ち、 五 〇 銘 柄 は ボ ル表す指標である（銘柄リストは付表参照）。指数引量の多い一〇〇種類の高級ワインの価格変動をている。株価指数にはない仕組みであるが、このスを展開するワイン商の価格リストも参考にされる。ワイン取引の市場価格には、国際的にビジネ異なり、ワイン指数では市場外の価格も考慮され

ン 指 数 は ワ イ ン 市 場 の 指 数 で あ る が、 TOPIXとが 株 式 市 場 の 指 数 で あ る よ う に、 ワ イ
TOPIX以外の銘柄から構成されている。

ワインが一七銘柄含まれる。フランス以外のワイ際には、在庫をもつワイン商の提示する価格、ボ）は取LIVX100ンが一九銘柄（イタリア一四、アメリカ三、スペトル単位ではなくケース単位で保有する場合に提（以下、Liv-ex Fine Wine 100

インとオーストラリアがそれぞれ一）で、赤ワイ― 80 ―ている。

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証券レビュー

金融緩和とワイン指数

Liv-ex Fine Wine 100の銘柄構成
図表２

銘柄数
泡
ローヌ

6
イタリア

14 シャンパーニュ
アメリカ

3

スペイン

1

オーストラリア

1911 ブルゴーニュ

450 ボルドー
ブルゴーニュ

示される価格、古いものより新しいビンテージの）に基づく価格が対象であるが、甘価格がそれぞれ優先される。標準的なボトルサイズ（七五〇はが浮動株調整済みの時価総額加重平均
TOPIXと希少性が考慮されて加重平均されている。これ

検 証 さ れ て い る。 LXFW50と LIVX100は生産量れ、価格の妥当性については評価委員会によって用される。実際の取引価格などのデータも記録さ指数には最高価格と最低価格の中間の価格が利る。

外のボトルタイプの価格が指数の計測に利用されトルサイズが主流の場合もあり、その場合は標準口ワインのようにワインのタイプにより異なるボmlの指数であるのと似た原理とみることができよう。

― 81 ―

1
ボルドー銘柄数
白銘柄数
赤〔出所〕 Liv-ex.comを参考に筆者作成。

ワイン指数の推移（2001年12月から2021年11月末）
図表３

第62巻第１号
証券レビュー〔出所〕 Bloombergデータより筆者作成。

ワイン指数と他の指標の関連と LIVX100の推移を図示したものが
LXFW50

図表３である。図表３は二〇〇〇年一二月から二〇二一年一〇月末までの指数の推移を示している。二〇〇五年春先までは基準日の一〇〇近辺で）とLXFW50推移していたが、二〇〇五年以降は指数が大きく伸 び、 二 〇 一 一 年 三 月 に 四 四 一（三 五 九・ 〇 一（ LIVX100）の最高値をつけている。その後指数は下落に転じ、二〇一二年以降も）、 二 〇 一 五 年 一 一 月 に
LIVX100

指数は緩やかに下落を続けた。二〇一四年七月に二 三 四・ 〇 一（

二 六 一・ 六 三（ LXFW50） の 最 安 値 と な り、 その後緩やかに回復し、二〇二一年一〇月末時点で）、 三 七 二・ 四 四LXFW50）と回復している。
LIVX100

は 三 八 七・ 四 六（（― 82 ―ワイン指数と関連性の高い指標は何だろうか。

幅以上に消費量が減ると考えられるため、景気のプリムールとして販売されるボルドー産ワインべられることもある。経済危機時には株価指数に密接に関連する指標として株価指数との相関が調影響をうけるという見方もある。そこで、景気との価格は指数には含まれないものの、プリムール

比 べ ワ イ ン 指 数 の ほ う が リ タ ー ン は 高 く、 ボ ラ

ワイン指数の変動要因は何だろうか。の需要と価格はワイン指数に影響するという見方

ティリティが低い傾向があり、分散投資に向いて⑶が あ る。 プ リ ム ー ル に 関 す る 詳 細 な レ ポ ー ト はい る と い う 結 果 も あ る（ Masset and Weisskopf― 83 ―のホームページから入手することができ、Liv-ex

ワインは実物資産でもある。金、プラチナ、銀））。
2010

鋭く分析していることがわかる。ワイン投資は売などの貴金属は言うまでもなく、美術品の絵画、（買差益であるキャピタルゲインが収益になる。購や原油といったコモディティは証券取引所の上場彫刻などの有名な作品も実物資産といえる。大豆コストを差し引いたものがリターンとなることか

テ ィ 商 品 と の 相 関 を 調 べ る 先 行 研 究 も あ る。

商品であるが、ワインは取引されていないという

しかし、経済学的にみればワインは奢侈品（ぜ（ 2013）は高級ワイン価格と原油価格の推
Bouri

らプリムールの需要とワイン指数は間接的に関係いたく品）であり、所得の変化以上に消費量が変移にプラス（九〇％以上）の相関があることを発

違 い は あ る。 そ れ に も 関 わ ら ず、 他 の コ モ デ ィ化する財に分類される。所得が減ると所得の減少すると考えられる。

入時の価格と売却時の価格差から、保存に要した

このレポートを読むと、ワインを投資商品として金融緩和とワイン指数

のレポー
Liv-ex災害などの供給制約がワイン価格、ワイン指数にワインは農産物でもあり、この観点からは自然の二〇二一年九月に日経平均株価は三一年ぶりのたことは記憶に新しい。日本も同様に、コロナ禍禍で、欧米の主要株価指数が史上最高値を更新しン指数に影響すると考えられてきた。新型コロナ

上記のように、様々な要因がワイン価格とワイトによると、インフレ懸念（サプライチェーンの高値をつけた。新型コロナウイルスのワクチン接見している。

問 題 ） に 起 因 す る 金 利 上 昇（ 債 券 市 場 の 下 落 ）種が広がったことや経済活動の正常化が進むこと― 84 ―

影 響 す る と 考 え ら れ る。 直 近 のや、中国の債務超過問題がもららす不動産市場のへの期待などから買い注文が増え、株価が上がっ

Shankar and懸念といった様々な要因が投資家心理に影響を及（Cardebata and Jiao（ 2020） は、 政 策 の 不 確 実 性 が ワ イ ン 価Francisは 金 融 緩 和 の 影 響 も 考 え ら れ る。

たと説明されることが多い。しかし、この背景に⑷

要な株式指数とワイン指数の関連を分析し、新興格に影響をもたらしていることを指摘している。

れ て い る。

国の需要が近年影響しているとみる。先進国の株主要国の金融緩和とワイン指数に関係があるか調価指数ではなく、ト・インデックスとワイン指数の関連性の高さが指摘される。つまり、中国による高級ワインの需要の影響も説明変数のひとつとみることもできる。

べるために、簡易な分析をおこなう。

エマージング・マーケッ
MSCI）では、主2018

ぼしたが、ワイン価格は堅調に推移したと説明さ第62巻第１号
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金融緩和とワイン指数

世界の中央銀行総資産とワイン指数
図表４〔出所〕 Financial Stability Board と Bloombergデータより筆者作成。

単位：兆米ドル金融緩和の影響世界金融危機後、過去一〇年以上にわたる金融緩和の結果、主要国の中央銀行を中心に世界の中央銀行のバランスシート（以下、総資産）は大きく膨らんだ。国債等の金融商品を買い入れる政策を実施した結果として総資産は増え、二〇〇二年⑸の四・七兆ドルから、二〇一九年には三〇兆ドル以上になった（図表４参照）。

国債買い入れなどによる金融緩和により金利低下という効果がもたらされることから、世界の中央銀行総資産（兆ドル）、金利の変数としてフェデラルファンドデータ（実効ＦＦレート）、米国国債の利回り（一〇年もの）との関連をみる。金融緩和により資本市場に供給される資金が増えた

結果として、株式市場では株価が最高値を更新し― 85 ―

証券レビュー

図表５

第62巻第１号

ワイン指数と主な海外経済指標

NY
中国
NY
米国
中国
世界のNY WTI 中国
消費者
米国GDP ダウ 実効 FF 国債利株価指数
LXFW50 LIVX100 中央銀行
金先物 原油 経済 物価指数
デフレーター 工業株 レート 回り・2015年＝総資産価格 先物 成長率 2015年＝
30種
10年
100価格
100
LXFW50

1.00

LIVX100

0.99

1.00

世界の中央銀行
総資産

0.88

0.871.00

米国GDP
デフレーター－0.84－0.83

－0.73

1.00

NYダウ工業株
30種

0.60

0.60

0.85

－0.37

1.00

実効 FFレート

－0.45

－0.38

－0.45

0.48

－0.09

米国国債
利回り・10年

－0.79

－0.75

－0.89

0.77

－0.64

0.70

1.00

NY
金先物価格

0.94

0.92

0.87

－0.93

0.56

－0.54

－0.88

1.00

NY WTI原油
先物価格

0.55

0.57

0.30

－0.78

－0.05

－0.15

－0.29

0.61 1.00

中国経済成長率

0.35

0.37

0.09

－0.33

－0.04

0.14

－0.02

0.25 0.58

1.00

中国物価指数
2015年＝1000.86

0.85

0.99

－0.72

0.87

－0.41

－0.88

0.86 0.30

0.10

1.00

中国株価指数
2015年＝1000.63

0.69

0.55

－0.43

0.43－0.03－0.40

0.48 0.23

0.330.57（期近）も含めた。世界の株式市場で時価総額が先物価格（中心限月）とＮＹＷＴＩ原油先物価格

1.00

1.00

〔出所〕 Li-vex.com と日経バリューサーチデータより筆者作成。

た。株価を表す変数として、ＮＹダウ工業株三〇種平均を利用する。コモディティ価格との関連性を指摘する先行研究が複数あることから、ＮＹ金最大である米国市場の指標を利用する。 Liv-exのレポートなどでは、中国のワイン需要の影響も関連すると指摘されることから、中国関連の指標として経済成長率、消費者物価指数、中国の株価指数も含めた。

ワイン指数は月次であるため、年平均指数を求め、上記の海外指標（原指標、年次データのため・ LIEV100と相関が高い指標は、中LXFW50変化率は利用していない）との相関係数を求めた。

央銀行総資産とＮＹ金先物（中心限月）であった（図表５）。世界の中央銀行総資産とＮＹダウ工業

株三〇種平均の相関は〇・八五であるが、ワイン― 86 ―

和はワインの取引市場にも影響している可能性がかった。詳細な分析は別途必要であるが、金融緩九 二 で あ っ た。 中 国 の 景 気 と の 関 連 は 大 き く な

イン指数とＮＹ金先物価格間では〇・九四と〇・指数との相関は〇・八八と〇・八七であった。ワようである。

いるのも中央銀行の流動性供給とは無縁ではない最高値を更新した。ワイン指数が堅調さを保ってした。その結果、世界の代表的な株価指数は過去大を続け、緩和マネーは株式市場に流動性を供給

長引く金融緩和によって中央銀行の総資産は拡

今回は、中央銀行総資産データの制約から年次データを利用した簡易な相関分析をおこなった。

― 87 ―示唆された。

おわりに

今 後 は、 金 融 緩 和 の 代 理 変 数 と な る 指 標 を 利 用をおこないたい。より緻密な形でワイン指数と経し、中国の不動産価格データなどより良い指標も指数について説明し、ワイン指数と関連性の高い済指標の関連性を明らかにし、ワイン投資の収益や日経平TOPIX

本稿では、よく知られている指標について考察した。試験的な分析からは、金性やリスクについて考察することは今後の課題で探して、月次か四半期データを用いて詳細な分析の先物価格との関連が観測されただけでなく、金ある。

析に含めてみたが、その影響は大きくなかった。

た。中国の景気動向を表す株価指数なども相関分融緩和の影響も無視できないとする結果が示され均株価を例にとり、一般には馴染みの薄いワイン

金融緩和とワイン指数

古い年代の高級ワインの指数としてボルドー・レジェン；

https://insights.liv-ex.com/

news-insights/reports/
二〇二〇年以降は、新興国を含め、世界の中央銀行がコ

Seizing the Transmission of Mean and Volatility Between” , Journal of Wine Economics,
Two Commodity Prices1457906.
）“2018, The long-⑶

きみえ・Wine Business Research Vol.32（はらだ中央大学商学部教授）
当研究所客員研究員” , International Journal ofuncertainty and fine wine prices

and Finance Vol67（ 2020）“Shankar, Nithya and Bill Francis, Economic policy” , The Quarterly Review of Economics
emerging markets

term financial drivers of fine wine prices: The role of（Cardebata, Jean-Marie, and Linda Jiao

： //ssrn.com/abstract＝
SSRN: http” , mimeo.
birth）“
Masset, P. and Weisskopf,（J. 2010,Raise
your Glass: Wine” , working paper,Investment and the Financial Crisis

view through the literature and Liv-ex evolution since its

Volume 8‌ .
（ 2012）“Maurel, Carole, Wine as a financial asset: an over-⑴

Liv-ex Fine Wine の5‌0ビンテージは直近の一〇年に限定

ド四〇というサブインデックスが存在する。

⑴⑵
されているが、付表に示した Liv-ex Fine Wine 100のボル
ドー第一級ワイン五銘柄のビンテージは二〇〇〇年から二〇一六年と幅が広く、一七銘柄は二〇〇八年より古い。（付表については、日本証券経済研究所ホームページの本稿参照）

erg.co.jp/news/articles/2013-09-30/MTWVW96TTDUV01
レポートの入手先は以下⑶「 ボ ル ド ー 産 高 級 ワ イ ン 指 数、 ２ 四 半 期 連 続Bloomberg
で 低 下 へ 」（ 二 〇 一 三 年 九 月 三 〇 日 ） https://www.bloomb⑷⑸

ロナ禍で資産買い入れ策を導入した。その結果、二〇二〇年以降の世界の中央銀行総資産も増え続けているとされるが、本稿では一部データの制約があり、分析に含めていない。

（参考文献））“
Bouri, Elie（I. 2013
, Do Fine Wines Blend with Crude Oil?

― 88 ―（注）

第62巻第１号
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