Wyniki finansowe i rynkowe
3 kwartał 2015r.

Agenda-2-

 Sytuacja na rynku reklamy

str. 3 Wyniki finansowe Grupy Agora

str. 4

 Wyniki oraz działania rozwojowe segmentów Grupy

str. 5-9

 Podsumowanie

str. 10

Wzrost rynku reklamy w 3kw. 2015r.
Kolejny kwartał ożywienia na rynku reklamy

Dynamika segmentów rynku reklamy
zmiana % r/r

8%
4%
0%

-2%

-4%

(2,0%)(2,5%)(3,5%)(5,0%)(5,5%)(6,5%)(5,0%)(8,0%)(7,0%)

-4%
-6%

-8%
-12%

-8%

-16%

-25%
-30%
-35%

outdoorkino
dziennikimagazyny
3kw.2015

5,5%

2kw.2015

2,5%

1kw.2015

4,5%

4kw.2014

3,0%

3kw.2014

0,0%

0%

5,0%

2kw.2014

2,0% 2,5%

1kw.2014

3,5%

4kw.2013

5,5%

3kw.2013

2%

4,0% 3,5%

radio

0%
-5%
-10%
-15%
-20%

2kw.2013

6,5%

4%

12%

8,5%

1kw.2013

6%

telewizja

4kw.2012

16%

3kw.2012

20%

8%

2kw.2012

10%

internet

20%
15%
10%
5%

1kw.2012

reklamy4kw.2011

rynek reklamy

3kw.2011

PKB

35%
30%
25%

2kw.2011

PKB

Rynek

1kw.2011

zmiana % r/r

1kw.10 2kw.10 3kw.10 4kw.10 1kw.11 2kw.11 3kw.11 4kw.11 1kw.12 2kw.12 3kw.12 4kw.12 1kw.13 2kw.13 3kw.13 4kw.13 1kw.14 2kw.14 3kw.14 4kw.14 1kw.15 2kw.15 3kw.15

Wzrost wydatków na reklamę w 3kw.2015r.

Struktura rynku reklamy w 3kw.2015r.
Internet
25,5%

mln PLN5,5%zmiana % r/r

1 000

Reklam azew nętrzna
6,5%

Kino
1,5%

6,5%

Dzienniki
0,5pkt%
3,5%

3kw.2015
600

1,7 mld PLN
10,0%

5,5%

400
200

10,0%

5,5%

6,5%
Telew izja
48%

2,0%
0

dzienniki-3-

magazyny

kino

radio

telewizja

0pkt%

0pkt%

800

5,5%

zmiana % i pkt% r/r

1pkt%

outdoorinternet

Magazyny
7,0% 1pkt%

Radio
8,0%

0pkt%

0,5pkt%Źródło: szacunki Agory (prasa na podstawie Kantar Media oraz monitoringu Agory, radio na podstawie Kantar Media), IGRZ (reklama zewnętrzna - od stycznia 2014 r. liczba podmiotów raportujących przychody do IGRZ uległa
zmniejszeniu), Starlink (TV, kino, internet). Internet – zawiera przychody z e-mail marketingu, reklamy graficznej (display), marketingu w wyszukiwarkach internetowych oraz od 1kw.2012 r. przychody z reklamy wideo; telewizja
zawiera przychody związane z emisją regularnej reklamy oraz wskazań sponsorskich oraz od 1kw.2013 przychody związane z lokowaniem produktu, nie zawiera natomiast kwot związanych z telezakupami lub innymi formami
promocji. Prezentowane dynamiki dla rynku reklamy zachowują porównywalność danych. Dane makroekonomicze 1kw.2010-3kw.2015 r.: Główny Urząd Statystyczny.

Wzrost przychodów i lepszy wynik operacyjny Grupy
Wyniki finansowe

w mln zł

3kw.2015
1

3kw.2014

zmiana r/r

1‐3kw.2015

1‐3kw.2014

zmiana r/r

259,8

243,9

6,5%

835,4

768,7

8,7%

Sprzedaż usług reklamowych

125,3

117,7

6,5%

392,3

375,0

4,6%

Sprzedaż wydawnictw

33,9

32,6

4,0%

107,4

98,2

9,4%

Sprzedaż biletów do kin

30,0

30,2

(0,7%)

107,0

96,3

11,1%

Sprzedaż usług poligraficznych

37,9

38,1

(0,5%)

114,7

119,9

(4,3%)

Pozostała sprzedaż

32,7

25,3

29,2%

114,0

79,3

43,8%

Koszty operacyjne netto, w tym:

(264,2)(253,7)4,1%(833,7)(788,1)

5,8%Zużycie materiałów i energii oraz wartość sprzedanych
towarów i materiałów(53,7)(55,4)(3,1%)(163,3)(173,6)(5,9%)

Amortyzacja(24,2)(23,8)

1,7%(77,7)(71,7)

8,4%

Usługi obce

(87,2)(79,1)

10,2%(277,4)(249,0)11,4%Wynagrodzenia i świadczenia(73,5)(71,1)

3,4%(229,8)(220,7)

4,1%

Reprezentacja i reklama(20,7)(16,9)

22,5%(60,2)(48,1)

25,2%

Wynik operacyjny ‐ EBIT

(4,4)

(9,8)

55,1%

1,7

(19,4)‐

marża EBIT

(1,7%)(4,0%)

2,3pkt%0,2%(2,5%)

2,7pkt%

19,8

14,0

41,4%

79,4

52,3

51,8%

7,6%

5,7%

1,9pkt%

9,5%

6,8%

2,7pkt%(6,7)(10,2)

34,3%

(1,9)

(20,7)

90,8%

Przychody ze sprzedaży netto

EBITDAmarża EBITDA
Strata netto-4-

 wzrost przychodów reklamowych dzięki
wyższej niż rynkowa dynamice wzrostu
wpływów reklamowych w segmentach
Internet, Radio oraz Reklama Zewnętrzna,
 wzrost przychodów z działalności filmowej(dystrybucja i koprodukcja),
 wzrost przychodów ze sprzedaży
wydawnictw w Wydawnictwie Agoryoraz ze sprzedaży Gazety Wyborczej.

 ograniczenie kosztów zużycia materiałów
i energii oraz wartości sprzedanych towarów
i materiałów wynika głównie z ograniczenia
kosztów materiałów produkcyjnych, wzrost kosztów usług obcych w związkuz wyższymi kosztami działalności
Wydawnictwa Agora, usługami pośrednictwa
sprzedaży oferowanymi przez segmenty
Internet i Radio oraz działalnością filmową, nieznaczny wzrost kosztów wynagrodzeń
i świadczeń na rzecz pracowników
w większości segmentów operacyjnych
Grupy,
 wzrost kosztów reprezentacji i reklamy
w segmentach Film i Książka, Radio, Prasa
oraz Reklama Zewnętrzna.

Źródło: skonsolidowane sprawozdanie finansowe wg MSSF, 3kw.2015;
1 poszczególne pozycje przychodów ze sprzedaży, poza przychodami ze sprzedaży biletów i usług poligraficznych, zawierają przychody ze sprzedaży Wydawnictwa i działalności filmowej (funkcjonujących w ramach segmentu Film i Książka).

Poprawa wyników operacyjnych działalności prasowej Grupy
Wzrost przychodów i ograniczenie kosztów operacyjnych
PRASA
w mln zł

3kw.2015

Przychody, w tym:

3kw.2014

zmiana r/r

1‐3kw.2015

1‐3kw.2014

zmiana r/r

71,0

71,1

(0,1%)

219,7

220,8

(0,5%)

31,4

31,7(0,9%)

97,0

93,9

3,3%

24,7

24,6

0,4%

76,1

74,6

2,0%

4,0

4,6

(13,0%)

12,6

13,4

(6,0%)

Przychody ze sprzedaży reklam

37,9

38,5

(1,6%)

119,1

124,1

(4,0%)

w tym Gazeta Wyborcza

23,7

24,2

(2,1%)

75,8

79,5(4,7%)

Przychody ze sprzedaży wydawnictw
w tym Gazeta Wyborcza
3,16 mln

w tym Czasopisma

w tym Czasopisma

5,3

5,5

(3,6%)

16,2

16,8(3,6%)

w tym Metrocafe.pl

4,6

4,7

(2,1%)

13,7

15,3(10,5%)

Koszty operacyjne netto(65,7)(67,8)(3,1%)(206,9)(202,3)2,3%Wynik operacyjny ‐ EBIT

5,3

3,3

60,6%

12,8

18,5

(30,8%)

marża EBIT

7,5%

4,6%

2,9pkt %

5,8%

8,4%

(2,6pkt %)1

EBITDAmarża EBITDA

7,7

5,8

32,8%

20,2

25,9

(22,0%)

10,8%

8,2%

2,6pkt %

9,2%

11,7%

(2,5pkt %)

4
3k
w.
20
14
4k
w.
20
14
1k
w.
20
15
2k
w.
20
15
3k
w.
20
15

2k
w.
2

1k
w.
2

01

Udział w wydatkach reklamowych2

Digital first – Metrocafe.pl

GazetaWyborcza36,5%

 ograniczenie kosztów operacyjnych segmentu, niższe koszty materiałów, energii, towarów i usług
poligraficznych to efekt niższych kosztów materiałów
produkcyjnych i niższych nakładów dzienników
wydawanych przez Agorę, niższy koszt wynagrodzeń i świadczeń na rzecz
pracowników to efekt rozwiązania rezerwy na
niewykorzystane urlopy w segmencie,
 wzrost kosztów reprezentacji i reklamy w związkuz większą aktywnością promocyjną Gazety Wyborczej
i Metrocafe.pl.

Wykorzystanie synergii mediów inowych technologii

0%-5%

 nieznaczny spadek przychodów reklamowych,

Działania rozwojowe

01

4

Stopniowe wyhamowanie wpływu trendów rynkowych wzrost przychodów ze sprzedaży Gazety
Wyborczej dzięki wyższej cenie egz. dziennika
i wyższej liczbie wydań dwucenowych,

-4%
-7%

-7%

-10%
-11%
-13%

-15%

-10%

-10%

-11%

-9%
-10%

-16%
-17%

-20%

Nowe odsłony serwisów

-25%
-26%

-30% -28%
przychody ze sprzedaży reklam wymiarowych Gazety Wyborczej
rynkowe wydatki na reklamę wymiarową w dziennikach-5-Źródło: finanse: skonsolidowane sprawozdanie finansowe wg MSSF, 3kw.2015; dane dotyczące liczby rozpowszechnianych egzemplarzy dzienników według Związku Kontroli i Dystrybucji Prasy (ZKDP).
¹ nie zawiera alokacji kosztów ogólnofirmowych Agory S.A.
2 Agora dane szacowane, ogłoszenia wymiarowe.

Wzrost przychodów segmentu Film i Książka
Wyższe przychody oraz poprawa wyniku operacyjnego
FILM i KSIĄŻKA
w mln zł

3kw.2015

1‐3kw.2015

1‐3kw.2014

65,6

57,5

14,1%

233,1

182,7

27,6%

30,0

30,2

(0,7%)

107,0

96,3

11,1%

11,8

11,1

6,3%

39,6

33,6

17,9%

6,5

5,8

12,1%

18,8

17,7

6,2%

3,7

0,3

1133,3%13,93,5297,1%

11,3

6,7

68,7%

45,3

20,0

126,5%

Koszty operacyjne netto(65,0)(57,5)

13,0%(221,7)(180,0)

23,2%

2

0,6

0,0

‐

11,4

2,7

322,2%

0,9%0,0%0,9pkt %

4,9%

1,5%

3,4pkt %

8,4

6,4

31,3%

40,4

21,8

85,3%

12,8%

11,1%

1,7pkt %

17,3%

11,9%

5,4pkt %Przychody, w tym:
Przychody ze sprzedaży biletów do kina
Przychody ze sprzedaży barowej
Przychody ze sprzedaży reklam w kinach
Przychody z działalności filmowej

1

1

Przychody z działalności Wydawnictwa

Wynik operacyjny ‐ EBITmarża EBIT
EBITDAmarża EBITDA

3kw.2014

zmiana r/r

zmiana r/r

Frekwencja w polskich kinach3
mln biletów

1,8

HELIOS

3kw.2014

-6-

8,6

1,1%
1,8

RYNEK

3kw.2015 wyższe koszty działalności Wydawnictwa związane są z odpłatnościami
na rzecz producenta gry Wiedźmin 3: Dziki Gon oraz kosztami dodruków
wydawnictw książkowych, wzrost kosztów wynagrodzeń i świadczeń na rzecz pracowników
związana jest głównie z powiększeniem sieci kin Helios,
 wzrost kosztów reprezentacji i reklamy w związku z dystrybucją filmową.

zmiana % r/r

5,8%
8,2

 wzrost przychodów ze sprzedaży w Wydawnictwie Agory, dzięki
przychodom z gry Wiedźmin 3: Dziki Gon oraz wyższej sprzedaży
wydawnictw,

Inicjatywy rozwojowe

zmiana % r/r

10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0

 wzrost przychodów z działalności filmowej,

9,8%
40
36
32
28
24
20
16
12
8
4
0

27,5

30,2

9,3%

Sieć kin Helios

Otwarcie nowych kin:

36 kinŁódź – 9 sal

198 ekranów

Białystok – 6 sal

ponad 41 tys. foteli

Zamknięcie kina Bałtyk w Łodzi ( 2 sale)

Działalność filmowa
w 2 poł. 2015 r.

5,7

6,2
Frekwencja łączna na filmach

HELIOS

1-3kw.2014

RYNEK

1-3kw..2015

w aktualnym repertuarze

398 tys.

Źródło: finanse: skonsolidowane sprawozdanie finansowe wg MSSF, 3kw.2015;
1 nie zawierają przychodów i pełnych kosztów wzajemnej promocji pomiędzy różnymi działalnościami Grupy Agora (jedynie bezpośrednie koszty zmienne kampanii na nośnikach reklamy zewnętrznej),jeżeli taka promocja jest realizowana bez wcześniejszej rezerwacji;
2 nie zawiera alokacji kosztów ogólnofirmowych Agory S.A;
3 wg danych boxoffice.pl.

210 tys.

117 tys.

Poprawa wyniku operacyjnego segmentu Reklama ZewnętrznaWyższy niż rynkowy wzrost przychodów i ograniczenie kosztów operacyjnych
REKLAMA ZEWNĘTRZNA
w mln zł

3kw.2015

Przychody, w tym:

3kw.2014

35,6
1

zmiana r/r

32,5

1‐3kw.2015

1‐3kw.2014

109,7

106,2

9,5%

zmiana r/r
3,3%

sprzedaż reklam

35,0

32,1

9,0%

107,7

104,4

3,2%

Koszty operacyjne netto(33,7)(34,0)(0,9%)(98,4)(105,7)(6,9%)

Wynik operacyjny ‐ EBITmarża EBIT
EBITDAmarża EBITDA

1,9

(1,5)

‐

11,3

0,5

2160,0%5,3%(4,6%)

9,9pkt%

10,3%

0,5%

9,8pkt%5,42,5116,0%

20,8

12,8

62,5%

15,2%

7,7%

7,5pkt%

19,0%

12,1%

6,9pkt%Poszerzenie portfolio nośników premium wzrost przychodów reklamowych segmentu, głównie dzięki nośnikom
citylight i reklamie tranzytowej, ograniczenie kosztów utrzymania systemu, wynagrodzeń i świadczeń
na rzecz pracowników oraz amortyzacji.

Inicjatywy rozwojowe

Realizacja projektów koncesyjnych
Największy projekt partnerstwa publiczno-prywatnego w fazie realizacji.
735 nowoczesnych i interaktywnych wiat przystankowych na ulicach Warszawy.

AMS – lider nośników segmentu premium

Rozpoczęcie realizacji koncesji krakowskiej.

-7-Źródło: finanse: skonsolidowane sprawozdanie finansowe wg MSSF, 3kw.2015;
1 z wyłączeniem przychodów z promocji działalności Grupy Agora na nośnikach AMS, jeżeli taka promocja jest realizowana bez wcześniejszych rezerwacji.

Poprawa wyniku operacyjnego segmentu Internet
Wzrost przychodów i poprawa wyniku operacyjnego
INTERNETw mln zł

3kw.2015

Przychody, w tym:
sprzedaż reklam internetowych
sprzedaż ogłoszeń w wortalach
Koszty operacyjne netto

1

1

Wynik operacyjny ‐ EBITmarża EBIT
EBITDAmarża EBITDA

3kw.2014

zmiana r/r

1‐3kw.2015

1‐3kw.2014

zmiana r/r

33,4

29,7

12,5%

105,1

90,4

16,3%

26,6

23,0

15,7%

85,4

70,4

21,3%

3,5

3,6

(2,8%)

10,2

10,9(6,4%)(28,4)(25,3)

12,3%(89,4)(75,6)

18,3%

5,0

4,4

13,6%

15,7

14,8

6,1%

15,0%

14,8%

0,2pkt %

14,9%

16,4%

(1,5pkt %)

6,3

5,7

10,5%

19,7

18,6

5,9%

18,9%

19,2%

(0,3pkt %)

18,7%

20,6%

(1,9pkt %) wzrost przychodów reklamowych dzięki wyższym przychodom portalu
Gazeta.pl, sieci reklamowej AdTaily, głównie w modelu pośrednictwa sprzedaży, wzrost kosztów usług obcych to efekt większej skali działalności z zakresupośrednictwa reklamowego, wzrost kosztów wynagrodzeń i świadczeń na rzecz pracowników wynika ze
wzrostu kosztów umów cywilnoprawnych oraz zatrudnienia, niższe koszty reprezentacji i reklamy.

Działania rozwojowe

0,8%Nowa aplikacja „Moje Dziecko"
przygotowana przez eDziecko.pl, jeden z wiodących
serwisów internetowych dla rodziców-8-

Dalsze umacnianie pozycji w kategorii Sport.pl
Innowacyjne rozwiązania
Dialog z użytkownikamiŹródło: finanse: skonsolidowane sprawozdanie finansowe wg MSSF, 3kw.2015; Pion Internet Agory S.A., Trader.com (Polska) Sp. z o.o., AdTaily Sp. z o.o., Sport4People Sp. z o.o. oraz Sir Local Sp. z o.o.
1 nie zawiera alokacji kosztów ogólnofirmowych Agory S.A.

Wyniki segmentów Radio i Druk
Wzrost przychodów segmentu RadioRADIO
w mln zł

3kw.2015

Przychody, w tym:

3kw.2014

zmiana r/r

1‐3kw.2015

1‐3kw.2014

22,6

17,5

29,1%

71,3

58,8

21,3%

20,1

16,7

20,4%

64,7

56,2

15,1%

Koszty operacyjne netto(22,8)(16,9)

34,9%(67,1)(55,1)

21,8%

Wynik operacyjny ‐ EBIT

(0,2)

0,6

‐

4,2

3,7

13,5%

(0,9%)

3,4%(4,3pkt %)

5,9%

6,3%

(0,4pkt %)

0,5

1,3

(61,5%)

6,3

5,7

10,5%

2,2%

7,4%

(5,2pkt %)

8,8%

9,7%

(0,9pkt %)sprzedaż reklamy radiowej

1marża EBIT
EBITDAmarża EBITDA wyższy niż rynkowy wzrost przychodów reklamowych we własnych stacjachoraz przychodów z pośrednictwa sprzedaży reklam w stacjach obcych,

zmiana r/r

 wzrost kosztów operacyjnych w związku z:wyższymi kosztami reprezentacji i reklamy związanymi

realizacją kampanii Radia Złote Przeboje, wyższymi kosztami
usług obcych, w tym głównie związanych z wyższymi kosztami
zakupu czasu antenowego w stacjach innych nadawców orazw związku z działalnością brokerską na rynku kinowym.
Udziału w czasie słuchania stacji 2

TOK FM

Poszerzenie koncesji RZP
1,4% +0,2pkt% r/r
o Legnicę

Stacje muzyczne(Rock Radio i Złote Przeboje)

Wynik operacyjny segmentu Druk na rentownym poziomie

3,8% 0,0pkt% r/r

zmiana pkt% r/r

DRUK
w mln zł

3kw.2015

Przychody, w tym:

3kw.2014

zmiana r/r

1‐3kw.2015

1‐3kw.2014

zmiana r/r

 utrzymanie przychodów na zbliżonym poziomie do analogicznego

39,9

40,0

(0,3%)

121,0

125,6

(3,7%)

37,9

38,1(0,5%)

114,7

119,9

(4,3%)

Koszty operacyjne netto(39,9)(39,7)

0,5%(119,4)(126,5)(5,6%)

4

0,0

0,3

‐

1,6

(0,9)

‐

‐

0,7%

(0,7pkt %)1,3%(0,7%)

2,0pkt %sprzedaż usług poligraficznych

Wynik operacyjny ‐ EBITmarża EBIT
EBITDAmarża EBITDA

-9-

3

4,0

4,4

(9,1%)

13,7

11,5

19,1%

10,0%

11,0%

(1,0pkt %)

11,3%

9,2%

2,1pkt %okresu 2014 r.,
 nieznaczny wzrost kosztów operacyjnych segmentu związany zwyższym wolumenem produkcji w technologii heatset.

Źródło: finanse: skonsolidowane sprawozdanie finansowe wg MSSF, 3kw.2015; radiostacje lokalne (z TOK FM), rynek reklamy: szacunki Agory na podstawie monitoringu Kantar Media. Segment Druk zawiera skonsolidowane pro-forma dane
Pionu Druk Agory S.A. oraz Agory Poligrafii Sp. z o.o.
1 wpływy reklamowe z wyłączeniem przychodów promocji innych działalności Grupy Agora w stacjach Grupy Radiowej Agory, jeżeli taka promocja jest realizowana bez wcześniejszej rezerwacji;
2 wg udziału w czasie słuchania, Radio Track, MillwardBrown SMG/KRC, miasta nadawania; lipiec-wrzesień 2014 N=21 096, 2015: N=20 938;
3 przychody uzyskiwane ze świadczenia usług na rzecz klientów zewnętrznych;
4 nie zawiera alokacji kosztów ogólnofirmowych Agory S.A.

Wyniki i perspektywy Grupy AgoraWYNIKI GRUPY AGORA W 3 KW. 2015 R.
przychody Grupy Agora w trendzie wzrostowym,

lepsza niż rynkowa dynamika przychodów reklamowych w segmencie Radio, Internet, Reklama Zewnętrzna,
Film i Książka oraz w Gazecie Wyborczej,wyższe przychody z działalności filmowej Grupy,stabilizacja przychodów i poprawa wyniku operacyjnego z działalności prasowej Grupy,systematyczny wzrost rentowności większości segmentów,



Grupa Agora kontynuuje poprawę wyników operacyjnych.

PERSPEKTYWY NA 4 KW. 2015 R.

-10-



coraz lepsza koniunktura na rynku reklamy,zwiększenie liczby kin sieci Helios,kontynuacja procesu budowy wiat w Warszawie (do 30 października br. wybudowano już 735 konstrukcji),kontynuacja inicjatyw cyfryzacyjnych w Grupie,

kontynuacja projektów stabilizujących poziom przychodów z działalności prasowej,

kolejny etap realizacji planów rozwoju Grupy Agora – kanał Kiwi TV na MUX-8.

Dziękujemy za uwagę
www.agora.pl
Kontakt:
investor@agora.plpress@agora.pl
Niniejsza prezentacja została przygotowana przez spółkę Agora SA ("Spółka"). Dane i informacje zawarte na poszczególnych slajdach nie przedstawiają pełnej ani
spójnej analizy finansowej, a także oferty handlowej Spółki i służą wyłącznie celom informacyjnym. Szczegółowy opis działalności i stanu finansowego Agory został
przedstawiony w raportach bieżących i okresowych dostępnych na witrynie korporacyjnej pod adresem www.agora.pl. Wszystkie znajdujące się dane zostały opartena źródłach, które Spółka uznaje za rzetelne i sprawdzone. Spółka zastrzega sobie prawo zmiany danych i informacji w wybranym przez siebie terminie, bez
konieczności uprzedniego powiadomienia. Prezentacja nie była poddana weryfikacji przez niezależnego audytora.
Niniejsza prezentacja oraz związane z nią slajdy mogą zawierać twierdzenia odnoszące się do przyszłości. Twierdzenia takie nie mogą być jednak rozumiane jako
prognozy Spółki lub zapewnienia co do spodziewanych przyszłych wyników Spółki. Oczekiwania Zarządu oparte są bowiem na bieżącej wiedzy, świadomości lubpoglądach Zarządu Spółki i są zależne od szeregu czynników, które mogą spowodować, iż faktycznie osiągnięte w przyszłości wyniki, będą w sposób istotny różnić
się od twierdzeń zawartych w niniejszym dokumencie. Spółka zaleca pomoc ze strony wyspecjalizowanych podmiotów zajmujących się doradztwem inwestycyjnym
w przypadku zainteresowania inwestycją w jakiekolwiek papiery wartościowe Spółki.

-11-