1Market Report

2010年4月15日

人民元の切り上げ問題について情報提供資料＜人民元と中国を取り巻く状況＞
人民元の対ドルレートは、2005年7月に約２％切り上げられた後、緩やかな元高ドル安方向にありましたが、リーマンショック後の世界的な金融危機を契機に固定され、今日に至っています（グラフ③）。しかし、世界経済が持ち直し、総じて危機モードから脱していく中、元安水準での据え置きは長続きせず、元ドルレートも遅かれ早かれ変動を再開すると考えられます。その際、中国の輸出の改善が重要な鍵となります。３月には輸入の増加により中国としては約６年ぶりに貿易赤字が計上されましたが、輸出は既に改善基調にあります（グラフ①）。
これまでの貿易黒字の下での元高圧力に対して、中国の通貨当局は元売り介入を続けており、巨額の介入資金は過剰流動性や資産インフレの一因にもあげられています。こうした中、中国国内でも、人民銀行関係者を中心に元の変動再開に向けた前向きな姿勢が窺われます。

＜各国の働きかけ＞
元レートが割安な水準に据え置かれていることは、中国に対して貿易赤字が拡大している米国等の不満の種となっており、各国は中国に対する働きかけを強めています（グラフ②）。
元の変動再開を考える上では、中国が外圧によらず、自主的に決定したという形が整えられるか否かも注目されます。その意
味では、米国で4月15日に予定されていた「為替操作国」の認定先送りはプラスの要素と考えてよいでしょう。

＜今後の見通し＞以上を踏まえますと、中国は4～6月期中にも変動再開に踏み切る確率が高まっていますが、輸出産業への配慮から当初の切上げ幅は2005年と同様、限定的なものに止まると予想されます。元切り上げに際して、円も対ドルで上昇する可能性がありますが、切上げ幅が小幅に止まるほか、元の切り上げが既に市場で織り込まれているため、一部で心配されるような大幅な円高の可能性は高くないと思われます（グラフ④）。

【グラフ②米国と中国の貿易状況】【グラフ①中国全体の貿易状況】

（億ドル）

（億ドル）
2,000300
中国の貿易収支
中国の輸出
中国の輸入

中国に対する貿易収支
中国からの輸入
中国への輸出（2005年1月～2010年3月）

1,500

200

1,000

100

500

00-100-500
2005年

2006年

2007年

2008年

2009年

2010年

-200
2005年

2006年

2007年

（2005年1月～2010年3月）

2008年※中国全体の貿易収支は赤字に転じましたが、米国は中国に対し大幅な貿易赤字が続いています。

■当資料は情報提供を目的として大和住銀投信投資顧問が作成したものであり、特定の投資信託・生命保険・株式・債券等の売買を推奨・勧誘するものではありません。■当資料は各種の信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■当資料に記載されている今後の見通し・コメントは、作成日現在のものであり、事前の予告なしに将来変更される場合があります。■当資料内の運用実績等に関するグラ
フ、数値等は過去のものであり、将来の運用成果等を約束するものではありません。■当資料内のいかなる内容も、将来の市場環境の変動等を保証するものではありません。

2009年

2010年

出所：Bloomberg大和住銀投信投資顧問株式会社
金融商品取引業者 関東財務局長(金商)第353号
加入協会 (社)投資信託協会 、(社)日本証券投資顧問業協会

2Market Report【グラフ③中国元相場】（円：1元あたり）元高
円安

20（元：1米ドルあたり）

中国元／円相場（左目盛）（2004年1月1日～2010年4月14日）

6

元高
米ドル安

中国元／米ドル相場（右目盛）

18

元安
円高

中国元は対米ドルで緩やかに上昇

足元は1米ドル＝6.83元程度で推移

716

8

14

912
2004年

2005年7月に2%の通貨切り上げと通貨バスケット制による管理変動相場制に移行

2005年

2006年

2007年

1994年～2005年
管理変動相場制（実質対米ドルで固定相場）

2008年

10
2009年
2010年
出所：Bloomberg

元安
米ドル高

1994年～2005年
管理変動相場制（通貨バスケット制）【グラフ④中国元の直物と先物】
元高
米ドル安 6.40（元：1米ドルあたり）

直物レート
12ヶ月先物レート（NDF）

6.60

6.80

7.00

7.20
（2009年1月1日～2010年4月14日）
元安
米ドル高

7.40
09年1月 09年3月 09年5月 09年7月

4月14日の中国元相場（対米ドル）
先物（12ヶ月） 6.6178元
直物
6.8258元（先物は約3%の元の切り上げを織り込み）→為替ヘッジコストが発生している状況

09年9月 09年11月 10年1月 10年3月
出所：Bloomberg※直物レートは中央銀行の管理化にあるため、大きな変動は見られませんが、市場で取引される先物（ノン・デリバラ
ブル・フォワード、NDF）は需給や市場参加者の期待等から、金利等で計算した理論価格から乖離することがあります。
最近では先物の上昇が示すように、元の先高感を織り込みつつあるようです。
■当資料は情報提供を目的として大和住銀投信投資顧問が作成したものであり、特定の投資信託・生命保険・株式・債券等の売買を推奨・勧誘するものではありません。■当資料は各種の信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。■当資料に記載されている今後の見通し・コメントは、作成日現在のものであり、事前の予告なしに将来変更される場合があります。■当資料内の運用実績等に関するグラフ、数値等は過去のものであり、将来の運用成果等を約束するものではありません。■当資料内のいかなる内容も、将来の市場環境の変動等を保証するものではありません。

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