インド中型株の市場見通し

2018年9月10日

お伝えしたいポイント
・ 2018年年初から大型株が堅調に推移するなか中小型株は上値の重い展開
・ モディ首相就任後、中型株は大型株を上回る上昇
・ 中型株の今後の予想利益成長率は高い＜2018年年初から大型株が堅調に推移するなか中小型株は上値の重い展開＞
2018年のインド株式市場は、規模別の株式指数により跛⾏（はこう）⾊が強い展開となりました。インドの主要株式指数であるS&P/BSE SENSEXインド指数（以下、インドSENSEX指数）は、2月から3月にかけて⽶国発の世界的な株価下落に加えて、2018年度政府予算案において⼀年超保有の株式に対するキャピタルゲイン税の新規導⼊が発表されたこと、⽶中貿易摩擦の激化に対する警戒感の⾼まりなどを背景として軟調な展開となりました。しかし、4月以降は鉱⼯業⽣産指数やGDP（国内総⽣産）成⻑率などから幅広い景気回復が確認されたことや、モンスーンの降⾬量と農作物の作付けが順調な中で政府は農作物の最低購⼊価格を引き上げると発表し、農村部経済の押し上げ効果が⾒込まれることから、企業業績の拡⼤期待が膨らみ史上最⾼値を更新して上昇しました。
⼀方、中小型株は、上述の相場変動要因の影響を同様に受けるとともに、①市場のボラティリティ上昇に伴うリスク回避の動き、②インド国内籍投資信託（以下、国内投信）の規模別投資対象表示への統⼀基準の導⼊、③コーポレート・ガバナンスへの懸念、などから上値の重い展開となりました。
まず①については、地政学リスクの⾼まりや⽶国の政策⾦利の引き上げに伴う新興国からの資⾦の引き揚げ懸念など不透明感が⾼まる中、投資家はリスク回避の手段として中小型株よりも相対的にリスクが低い⼤型株を選好したと考えられます。②に関しては、インド⾦融当局が、受益者への説明を明確にするため、国内投信が示している「⼤型株」や「中型株」などの規模別投資対象が全ての国内投信で統⼀されるように通達を発表しました。通達の中には流動性等も鑑み「⼤型株」ファンドは⼤型株を80%以上組み⼊れることが求められる⼀方、「中型株」「小型株」ファンドは対象規模銘柄の組み⼊れは65%以上と定められています。これを受けて、国内投信においてファンドの合併や名称変更、資産配分の⾒直し等の対応が⾏なわれました。この対応は、2018年6月末までにほぼ完了したとみられています。①および②を受けて、中小型株から⼤型株への資⾦移動の動きがみられ、流動性が相対的に低い中小型株からの資⾦流出により中小型株の株価が押し下げられたと考えられます。
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また、③について、企業に対するコーポレート・ガバナンスの強化が求められる中で、今年（2018年）1月から5月の間に中小の上場企業約30社で会計監査⼈が退任したと現地メディアで報じられたことから、中小型株の情報開示に対する不信感が⾼まりました。これらの要因が複合的に重なり、中小型株はインドSENSEX指数と異なる値動きとなりました。

2018年のインド株式市場は規模別の株価指数の値動きに大きな違いが出ている（2018年1月1日＝100）（2018年1月1日～2018年9月4日）

120.00

インドSENSEX指数（大型株）
NSE中型指数（中型株）
NSE小型指数（小型株）115.00110.00105.00100.00

95.00

90.00

85.00

80.00

75.00
2018/1/1

2018/2/1

2018/3/1

2018/4/1

2018/5/1

2018/6/1

2018/7/1

2018/8/1

2018/9/1（出所）ブルームバーグ＜モディ首相就任後、中型株は大型株を上回る上昇＞
モディ氏が首相に就任した2014年以降、中型株の株価指数であるNSE中型指数は、⼤型株の株価指数であるインド
SENSEX指数よりも⼤きく上昇しました。その背景として以下の要因があると考えられます。①モディ首相が主導する経済構造改⾰が内需主導で⾼い経済成⻑をもたらすとの期待を受け、中型株がその恩恵を⼤きく受けると期待された。②株式市場の上昇期待を受けて2014年度から国内の株式投信への資⾦流⼊も⼤幅に増加したが、国外の機関投資家と⽐較して国内の株式投信は中型株などへ積極的に投資すると考えられており、この資⾦流⼊も中型株の上昇に寄与した。これらを受けて、モディ首相就任後、中型株は相対的に堅調に推移しました。

※1ページ目の「当資料のお取り扱いにおけるご注意」をよくお読みください。

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中型株は大型株を上回る上昇率（モディ首相就任日2014年5月26日＝100として指数化）（2014年5月26日～2018年9月4日）
250

インドSENSEX指数（大型株）（左軸）
NSE中型指数（中型株）（左軸）

200

NSE 中型指数－インドSENSEX指数（右軸）150100
中型株と比較して大型株優位

100

中型株の上昇が大型株を上回る
50

50-0-50
2014/5/26-50
2014/11/26

2015/5/26

2015/11/26

2016/5/26

2016/11/26

2017/5/26

2017/11/26

2018/5/26（出所）ブルームバーグ

インド国内の株式投信への資金フローはモディ首相就任後はネット流入（億インド・ルピー）（2007年度～2018年7月）

20,000

モディ首相就任（2014年5月26日）

17,107

15,00010,000
7,102

5,000

7,402

7,037
4,331（※）

4,693402215

120-1,314-1,459-927-5,0002007年度

2008年度

2009年度

2010年度

2011年度

2012年度

2013年度

2014年度

2015年度

2016年度

2017年度

2018年度※2018年度は2018年7月まで（出所）AMFI（インド投信協会）より大和投資信託作成※1ページ目の「当資料のお取り扱いにおけるご注意」をよくお読みください。

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＜中型株の今後の予想利益成長率は高い＞
2016年度および2017年度は、インド政府による⾼額紙幣廃⽌策の実施とGST（物品・サービス税）の導⼊による⼀時的な経済活動の落ち込みの影響から企業業績は全般に伸び悩む中、特に中型株に対して業績への悪影響が強まりました。
しかし、GSTの導⼊は企業の税務関連の負担を⼤幅に軽減する政策であり、導⼊に伴う⼀時的な混乱が解消するにつれて企業の事業活動はより円滑に進んでいくと考えられます。
モディ首相が主導したこれらの政策により、納税などを回避して非公式経済の中で事業活動をしている非上場の中小企業は、上場企業と同⼀ルールの下で公平な競争を強いられます。上場している中小企業は、これまでの不公平な競争の影響が軽減されると考えられることに加えて、内需系企業が多いことから国内経済の効率化が業績拡⼤に結びつきやすいこともあり、モディ首相の政策が今後は中型株の企業業績の押し上げ要因として作用すると考えられます。したがって、中型株の2018年度および2019年度の⼀株当たりの予想利益の上昇率は⼤型株と⽐較して⾼い成⻑率が⾒込まれています。
モディ首相の経済構造改⾰への取り組みが進展し、インド経済のファンダメンタルズが⼀段と改善するとの期待が膨らむことにより、中型株は⼤型株を上回る上昇が予想されます。さらに、国⺠の間で月次で⾃動的にファンドへ投資するファンド累積投資の利用拡⼤が進んでいる（2018年7月、前年同月⽐で約53％増加）ため、国内の株式投信への資⾦流⼊は今後も継続して伸びることが⾒込まれています。

（インド・ルピー）

インドNSE 中型株指数 構成銘柄
一株当たり利益の推移

2019年度+32.9%

1,250
2018年度+75.4%

1,000

モンスーンの降水量不足

高額紙幣廃止（2016年11月）

GST導入（2017年7月）

750

500

250-（出所：ブルームバーグ）

以 上※1ページ目の「当資料のお取り扱いにおけるご注意」をよくお読みください。

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お取引にあたっての手数料等およびリスクについて手数料等およびリスクについて
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ご投資にあたっての留意点
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金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第108号

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