ブラジルへの資金流入が活発化

2014年5月8日＜外国人投資家の動向＞

外国人投資家がブラジル債券への投資意欲を強めています。
ブラジル中央銀行によると、外国人からの資金流出入は2014年に入りプラスに転じ、3カ月連続で流入超になりました。また同国財務省によると、2014年3月末の非居住者の国債保有金額は3,438億レアル（約15兆5千億円、1レアル45円で計算）に達し、発行額の17.3％を占めています。
ブラジル国外からの債券投資フロー（百万米ドル）（2013年1月末～2014年3月末）

8,000

6,000

4,000

2,00001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月‐2,0002013

2014（出所）ブラジル中央銀行‐4,000

非居住者による国債保有比率（2007年12月～2014年3月）

20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%

（出所）ブラジル財務省

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ブラジルにとっては同じ外国人でも、日本の投資家のスタンスはやや異なっているようです。わが国のブラジル債券への投資状況を投資信託協会発表の統計で見ると2兆2,171億円（2011年3月）から1兆533億円（2014年3月）へ減少しています。
契約型公募投資信託のブラジルレアル建て公社債純資産（兆円）（2007年12月末～2014年3月末）

2.5

2

1.5

1

0.5

（出所）投資信託協会
0
07/12

08/06

08/12

09/06

09/12

10/06

10/12

11/06

11/12

12/06

12/12

13/06

13/12

＜資金流入の背景＞
外国人が足元でブラジル投資を活発化させている背景は、ブラジルの投資環境が改善し、投資魅力が高まっているためだと思われます。
まず国内要因としての投資環境の改善としては、政府の財政健全化路線の継続方針が示されたことが挙げられます。政府は2月、2014年の当初予算案に対して440億レアルの歳出削減を決め、基礎的財政収支目標を対名目GDP（国内総生産）比1.9％の黒字に設定し、投資家のブラジル債券に対する投資魅力が強まりました。
次にブラジルの格付けが3月に格付会社スタンダード・アンド・プアーズによって引き下げられました（自国通貨建て長期格付けA-⇒BBB+）が、格付けは依然として投資適格級であり、格付け見通しがそれまでの「ネガティブ」から「安定的」となったこともブラジル債券の安心感を高めたと思われます。
さらにこれまで利上げを続けてきたブラジル中央銀行の金融政策姿勢に変化が見られはじめたことで、金利上昇リスクが低下してきたことも投資環境の改善に寄与しました。
一方、外部要因としては、米国の量的金融緩和縮小にも関わらず先進国のボラティリティ（市場変動性）が低水準で安定推移していることが挙げられます。ボラティリティが安定している環境では、通常は投資家のリスク許容度が増大し、投資資金はより高い利回りを追求しやすくなると考えられます。実際に先進国の債券市場では、ハイイールド社債にみられるようにスプレッド（社債等の国債に対する上乗せ金利幅）の縮小が顕著です。同じ理由から、高い利回りを提供するブラジル国債も有望な投資先として注目されていると思われます。
投資環境の改善を受けて債券市場と為替市場は堅調に推移しており、債券市場では金利は低下し、為替市場ではレアル高となりました。

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最近の債券市況と為替市況

44.58

45.80騰落率（利回りは騰落幅）
2.73%

12.17%

12.01%▲0.16%

13.17%

12.48%▲0.69%

2013年12月末 2014年4月末
レアル円
短期国債利回り(2016年1月償還)
長期国債利回り(2023年1月償還)（出所）ブルームバーグ＜今後の見通し＞債券市場については金利は横ばい、ないしは金利低下が見込まれます。ブラジル中央銀行はインフレ懸念に対処するために2013年4月から利上げを始めました。しかし最近の金融政策決定会合の声明文や議事録、あるいは中央銀行関係者の発言では、利上げのインフレ抑制効果は今後現れ、将来的にインフレ率は沈静化すると示されています。こうした発言などから、中央銀行は利上げ打ち止めを視野に入れていると推測され、近い将来にも金融政策が変化する可能性が想定されます。金利上昇リスクは以前より低下しており、債券市場は堅調な相場展開が見込まれます。
為替については強弱要因が混在しているため、レンジ相場を見込んでいます。レアル高要因としては、需給の改善が継続する可能性が高いことが挙げられます。ブラジル国債は高い利回りを提供している上に、投資適格級格付けを維持しているため、外国人にとって魅力ある、投資価値の高い投資対象です。米国の量的金融緩和縮小や不透明なウクライナ情勢は新興国通貨に共通する下落リスクですが、先進国の金融市場の安定と投資家の利回り志向は根強いとみられるため、外国人のブラジルへの投資姿勢に大きな変化はないと思われます。
ブラジル・レアルはレンジ相場が見込まれる一方、債券からは高い利回りによるインカムゲインを享受できるな
ど、総合的に見てブラジル国債は魅力的な投資機会を提供していると考えられます。

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