2021/11/8
CSR デザイン環境投資顧問株式会社

欧州委員会によるグリーンボンドの発行
1.

概要2021 年 10 月 12 日、欧州委員会は世界最大となる 120 億ユーロのグリーンボンドを発行した。当グリーンボンドは、新型コロナウイルス・パンデミックからの回復・復興手段である NextGenerationEU（NGEU）の資金調達を目的として発行されるものである。欧州委員会フォン・デア・ライエン委員長によると NGEU 資金（8,069 億ユーロ）の 30％となる 2,500 億ユーロを 2026 年末までに GB で調達する予定である1。
当グリーンボンドは、欧州委員会により 2021 年 9 月に採択された NGEU グリーンボンドフレームワーク2に基づいて発行されており、EU タクソノミーは考慮されているものの、これに完全に整合するものではない。
本稿では、グリーンボンドの調達資金を使用する
NGEU の 復 興 ・ 回 復 フ ァ シ リ テ ィ （ Recovery andResilience Facility: RRF）について説明し（2 章）、続いて、NGEU グリーンボンドフレームワークについて説明する
（3 章）
。

2.

復興・回復ファシリティの概要
新型コロナウイルス・パンデミックからの回復・復興を支える NGEU は、主に、RRF を通して加盟各国を支援する形となっており、NGEU の約 90％にあたる 7,238 億ユーロが、RRF により融資や補助金として各国に振り向けられる。この RRF では、各国への資金の少なくとも 37％が気候関連の投資や改革、少なくとも 20％がデジタル関連の支出となるように、各国が RRP（recovery and resilience plan）を策定し、その計画に基づいて支援を行う。

復興・回復ファシリティの概要
出所：https://ec.europa.eu/info/business-economy-euro/recovery-coronavirus/recovery-and-resilience-1

https://ec.europa.eu/commission/presscorner/detail/en/QANDA_21_5211

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https://ec.europa.eu/info/sites/default/files/about_the_european_commission/eu_budget/nextgeneratio
neu_green_bond_framework.pdf
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facility_en#latest【気候係数】
各国への資金の少なくとも 37％が気候関連となるように、各国の提出する RRP では、実施予定のプロ
ジェクトごとに EU 気候係数（climate coefficient）に基づいて、気候への貢献度（0％/40％/100％）が算定される3。
100%（実質的な貢献）：活動によって期待される結果が気候変動の緩和または適応の目的に実質的に貢献する場合、および/または EU タクソノミーの専門的スクリーニング基準を満たす場合。 活動全体からの排出量削減により直接的（例えば、エネルギー生成や輸送活動）に、または間接的（例えば、研究開発や教育活動）に、気候変動の緩和または適応に非常に大きな影響を与える場合、実質的な貢献と考えられる。

40%（ある程度の貢献）：活動の結果が気候変動の緩和または適応の目的にある程度（moderately）貢献している場合。 活動が 100％係数に必要な条件に完全に準拠しないが、気候変動の緩和または適応にプラスの影響を与えると予想される場合は、適度な貢献と考えられる。

0%：活動を調査したものの気候目的に影響を及ぼさない、またはわずかな影響しか及ぼさないことが判明した場合。

これらの EU 気候係数は、EU タクソノミーの専門的選定基準との整合が取るために、タクソノミーに近い実質的な条件を満たしている場合は気候係数が 100%に設定されている。一方で、タクソノミーの基準を満たさないものの、プラスの影響をもたらす活動に対して、低い気候係数 40%を設定している。この気候係数は、RRF 規則の付属書 VI4に記載されている。
例えば、ビルの改修に対する投資の場合、通常は気候係数 40%が適用されるが、エネルギー消費量の30%削減などタクソノミーに準拠した基準を遵守している場合、この投資は 100%気候係数が適用となる。なお、加盟国が RRP で示した投資が RRF 規則の適格リストにはないが、気候変動の緩和や適応に有5

益な影響をもたらす場合、加盟国自身が上記の EU 気候係数に基づく係数を提案することができ、欧州委員会はケースバイケースで提案された気候係数を評価することとしている。
（参考）
EU では、予算策定の際に「気候主流化」という考え方を反映させ、2014-2020 の多年次財政枠組み（Multiannual Finance Framework: MFF）で EU 予算のうち少なくとも 20％を気候変動関連の活動に割

3https://ec.europa.eu/info/sites/default/files/about_the_european_commission/eu_budget/nextgeneratio
neu_green_bond_framework_-_annex_climate_coefficients.pdf
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https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/PDF/?uri=CELEX:32021R0241&from=EN5

https://ec.europa.eu/info/sites/default/files/about_the_european_commission/eu_budget/nextgeneratio
neu_green_bond_framework.pdf
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り当てることとした。具体的には OECD が用いている「Rio Markers」をベースに、全ての予算を気候変動対策への貢献に応じて 100%, 40%, 0%の気候係数を割り当てて、気候変動関連の予算として積み上げている6。
ただ、この Rio Markers の指標では、実質的な環境への貢献を示せていないという批判もあり7、RRF
ではタクソノミーと対応させるように調整を行っている。この RRF 策定時にはタクソノミーはまだ提案段階であったことから、タクソノミーの最終的な内容が反映されていない。筆者の私見ではあるが、気候係数の最終的な判断に欧州委員会の裁量も含まれることから、実際に運用される際には、タクソノミーの最終的な内容に基づいて係数が決められるものと考えられる。

3.

NextGenerationEU グリーンボンドフレームワークの概要GB 発行に向けて、欧州委員会は 2021 年 9 月に NGEU グリーンボンドフレームワークを策定した。ICMA のグリーンボンド原則に沿って作成されており、その適合に関するセカンドオピニオンを Vigeo Eiris から取得している。また、可能な範囲で EU グリーンボンド基準および EU タクソノ
ミーとの整合性を確保が目指された。概要は以下の通りである8。

6

https://criepi.denken.or.jp/hokokusho/pb/reportDownload?reportNoUkCode=Y19004&tenpuTypeCode=30&seqNo=1&reportId=8957
7

https://www.euractiv.com/wp-content/uploads/sites/2/2020/10/Applying-EU-Taxonomy-lessons-from-the-front-line-FINAL.pdf
8

https://ec.europa.eu/info/sites/default/files/about_the_european_commission/eu_budget/nextgeneratio
neu_green_bond_framework.pdf, p.9-193

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NGEU グリーンボンドフレームワークの概要
出所：環境省資料（IGES 作成）(1) 資金使途
NGEU グリーンボンドは、EU 気候係数の評価と DNSH 基準の遵守に基づき、RRF の下で行われる投資や改革が対象となる。加盟国が提出する RRP（2026 年までに実行される投資や改革の計画）では、改革や投資を実行するための定性的なマイルストーンと定量的な目標が定められており、これらのマイルストーンや目標が達成された後、EU からの支払が実行される9。
NGEU グリーンボンドの対象となるのは、適格カテゴリーとされる 9 つのカテゴリーの中で、RRF のEU 気候係数で 40%または 100%を適用されている投資または改革である（下表参照）。この気候係数は
前述の RRF の中で定められている係数に基づいている。

9https://ec.europa.eu/info/sites/default/files/about_the_european_commission/eu_budget/nextgeneratio
neu_green_bond_framework.pdf, p.6
4

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https://ec.europa.eu/info/sites/default/files/about_the_european_commission/eu_budget/nextgenerationeu_green_bond_framework.pdf 10,11
ページを基に CSR デザイン環境投資顧問作成
62021/11/8
CSR デザイン環境投資顧問株式会社(2) 支出の評価と投資の選択
NGEU グリーンボンドフレームワークにおける支出の評価プロセスは、資金を調達する欧州委員会が、各国から提出される RRP を確認する中で実施される。
NGEU グリーンボンドで資金を調達する支出の適格性は以下の基準で判断される10。


気候係数による評価で、気候の主流化目標への貢献が認められ、それにより EU タクソノミーの緩和・適応目標にも貢献していること

タクソノミー規則および DNSH Technical Guidance Notice C(2021)11に規定されている DNSH基準12を遵守していること

NGEU グリーンボンドフレームワークでは、グリーンボンドの適格性は気候関連の支出に焦点が当てられる。グリーンボンド発行によって調達した資金は、EU 気候係数 100%または 40%の投資のみが対象となり、気候係数が 40%の場合、通常、グリーンボンドを通じて調達できる資金は支出総額の 40%だけである。ただし、グリーンボンドの適格性は気候関連の投資に限定されず、環境目的の支出も対象となり、環境係数（environmental coefficient）も考慮される。例えば、気候係数が 40%、環境係数が 100%の場合、100%グリーンボンド適格となる。しかし、100%適格と承認された支出であっても、環境への好ましい影響が十分に証明されない場合、グリーンボンドでファイナンスされる支出は気候係数の 40%が上限となる。一方、気候係数が 0％、環境係数が 100％の場合には、グリーンボンド適格とはならない。
あくまで、気候係数が 40％または 100％となるプロジェクトがグリーンボンドの対象となる。
なお、欧州委員会は、グリーンボンド適格性に疑義が生じた場合、当該支出をグリーンボンドの支払対象から除外する権限を有する。

10

NGEU グリーンボンドフレームワーク p.12

11

https://op.europa.eu/en/publication-detail/-/publication/5dce0e53-718b-11eb-9ac9-01aa75ed71a1/language-en
12

すべての投資と改革には DNSH 基準の遵守を義務付けられている。加盟国は RRP で示したそれぞれの取組み（measure）について、DNSH 基準を遵守していることを説明しなければならない。これにより、RRF の対象となる投資はいずれの環境目的に対しても重大な損失をもたらすことがないことを保証する。そして、グリーンボンドによって資金を調達する取組みは、一つ以上の環境目的に資すると同時に、他の環境目的に重大な損失を与えないことで、「グリーン」であることが証明される。
7

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グリーンボンド適格性の例
https://ec.europa.eu/info/sites/default/files/about_the_european_commission/eu_budget/nextgeneratio
neu_green_bond_framework.pdf, p.13

(3) 資金の管理
NGEU グリーンボンド発行による資金は、欧州委員会が追跡し、定期的に報告する。RRF は実績ベースのアプローチを採用していることから、初期資金の 13％を除き、RRF で設定されたマイルストーンや目標が達成された時点で、欧州委員会から加盟国に支払が実行される。加盟国は設定したマイルストーンや目標の達成度合いについて、年に 2 回欧州委員会に報告するとともに、マイルストーンや目標の達成後、一年に 2 回まで、支払請求を行うことができる。
(4) レポーティング
レポーティングは資金使途報告（allocation reporting）とインパクト報告（impact reporting）に分けられる。
【資金使途報告13】
欧州委員会は RRP 等の加盟国からの情報を用いて、NGEU グリーンボンドフレームワークで特定された 9 つのカテゴリーに基づき、資金が加盟国やどのカテゴリーの投資に割り当てられたのか開示する。
この資金使途報告は、独立の外部監査人によって検証される。
欧州委員会は、資金が全額支払われるまで、毎年、加盟国が実施した気候関連の投資に対する実際の支出額を報告し、ウェブ上で公表する。具体的には以下の内容を含む。

13



グリーンボンドで調達した資金の 9 つのカテゴリーへの割当

資金の地域・テーマ別の内訳

NGEU グリーンボンドフレームワーク p.14-168

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

未充当資金額（該当する場合）



ファイナンスとリファイナンス（借換え）の割合（%）



協調ファイナンス（co-financing）の金額【インパクト報告14】
インパクト報告の内容は、欧州委員会がワーキンググループを設立し、欧州委員会内の幅広い専門知識を結集して検討される。インパクト報告は、以下の情報を基に作成される予定である。
(1) RRP に記載された気候および環境への貢献についての加盟国からの情報（各目標への貢献度合いや DNSH 基準の遵守に関する情報が含まれる）(2) 加盟国からの共通指標（common indicators）に関する情報（共通指標には、インパクト報告に必要となるインパクト指標が含まれる）(3) 気候係数の中には、EU タクソノミーの専門的スクリーニング基準との整合性が図られていることから、欧州委員会は RRF の下での気候に関連する支出のうち、EU タクソノミーに準拠している気候関連の支出の割合
報告内容の公平性や正確性を確保するため、インパクト報告は独立した専門家の助言を得てレポーティングされる。また、欧州委員会がインパクトを完全に報告できるのは EU からの支払完了を待たなければならないため、最初の報告は市場慣行に比べて時間がかかると思われる。最初の報告後は、毎年、報告される。

14NGEU グリーンボンドフレームワーク p.16-18
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カテゴリー別の共通指標および追加指標の例

出所：NGEU グリーンボンドフレームワーク p.18-19
以上10