証券経済学会 全国大会
テーマ：サステナブルファイナンスの動向と証券市場への影響

サステナブル経営とサステナブルファイナンスの接続

小野塚 惠美代表取締役社長CEO

エミネントグループ株式会社
2023年9月16日
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小野塚 惠美（おのづか えみ 愛称：ESGの女神🗽）
職歴：25年のグローバル金融、自社・事業会社における経営、取締役の経験
1998年JPモルガン（銀行）マーケットリスク管理業務
2000年ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント 資産運用業務全般。2016年からはスチュワードシップ責任推進の日本統括。ESGリサーチ、企業との対話を年間200社以上実施
2020年4月カタリスト投資顧問 副社長COOアクティビストファンドの経営に参画
2022年5月エミネントグループ 代表取締役CEOに就任
2022年6月武蔵精密工業株式会社 取締役（社外）就任
2023年6月大和アセットマネジメント株式会社 取締役（社外）就任

業界活動：政府委員、ＮＰＯ代表理事• 金融庁 サステナブルファイナンス有識者会議委員• 経済産業省 非財務情報の開示指針研究会委員• 内閣府 知財投資・活用戦略の有効な開示及びガバナンスに関する検討会委員• 一般社団法人 科学と金融による未来創造イニシアティブ 代表理事
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関連著書

金融財政事情研究会 （2023年７月）
Chapter 1
サステナブル経営
Chapter 2
サステナブルファイナンス
Chapter 3
サステナブル経営とサステナブルファイナンスの接続
Chapter 4
経営と金融のサステナブルな価値共創
Chapter 5
サステナブル経営とサステナブルファイナンスの実質化に向けて©eminent group ltd.

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本講演の独自性と主なトピックス【登壇者の視点】
長年の機関投資家の経験、技術経営の学術的観点と現在の経営者支援、社外取締役の立場を統合したユニークな視点【主なトピックス】❏ ESG投資からサステナブルファイナンスへ❏ サステナブル経営❏ サステナブル経営とサステナブルファイナンスの接続©eminent group ltd.

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ESG投資からサステナブルファイナンスへ©eminent group ltd.

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ESG（サステナブル）投資から
サステナブルファイナンスへ

サステナブルファイナンス
企業や社会の持続可能性促すために資金の流れを変化させることを意識した金融

サステナブル投資
企業や社会の持続可能性に注目して投資をする手法① ESG投資• SRI（特定の価値観に基づく）• スクリーニング• ESG統合（投資活動にESGを組み込む）• テーマ型（気候変動など）② インパクト投資• 環境・社会課題解決に焦点• 投資判断、成果の評価をリスク、リターン、社会的インパクトで計測• リターンは市場並み以上③ エンゲージメント投資•企業の行動に変化を起こす対話•株主の権利（企業との対話、議決権行使、株主提案）を活用（注）上記は、例示をもって理解を深めていただくことを目的とした概念図です。

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サステナブル投資の現状◆ サステナブル投資は、2016年から2020年までに、サステナブル関連テーマ型(605%)、ESG統合型(143%)が大きく伸びている②インパクト投資①ESG投資（スクリーニング）①ESG投資
（テーマ型）①ESG投資（SRI）③エンゲージメント投資①ESG投資（スクリーニング）①ESG投資（ESG統合）出所：Global Sustainable Investment Alliance 2020 http://www.gsi-alliance.org/wp-content/uploads/2021/08/GSIR-20201.pdf(Unit=USD billion)©eminent group ltd.

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サステナブルファイナンスで広がった金融のプレーヤ―

地域金融

銀行
保険会社

証券会社

VC
公的金融機関
機関投資家（注）上記は、例示をもって理解を深めていただくことを目的とした概念図です。

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変遷：CSRからインパクトまで
CSR時代（2000年代～）
企業が倫理的観点から事業活動を通じて、自主的に社会に貢献する責任を追及

前提：倫理的に正しいことをする
特徴：コンプライアンス、社会的責任、地域貢献・慈善事業

ESG時代（2010年台～）
企業が中長期的な価値創造のために透明・迅速な意思決定の下、環境・社会の外部性との関係性を理解・説明

前提：このままでは持続不可能
特徴：リスクマネジメント＋事業・収益機会 の獲得
サステナブルファイナンス時代（2010年中盤～）
金融と経済活動における透明性と持続可能性を担保し、環境、社会課題の解決に向けて資金の流れを変化させる

前提：このままでは社会の基盤が崩壊する
特徴：資金の流れの変化
インパクト重視時代（2020年～）
企業活動の成果（アウトカム）を社会的インパクトと関連して説明することが期待される

前提：企業⇔社会（ダブルマテリアリティ）
特徴：社会価値と企業価値の両立©eminent group ltd.

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日本におけるサステナブルファイナンスの促進

出所： 金融庁サステナブルファイナンス有識者会議第三次報告書

https://www.fsa.go.jp/singi/sustainable_finance/siryou/20230630/01.pdf©eminent group ltd.

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サステナブル経営©eminent group ltd.

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企業の価値創造とサステナビリティ（持続可能性）の関係
ESGとサステナビリティを 理解する上で重要なポイント◆

企業活動は個人や社会、地球の サステナビリティ（持続可能性）に責任がある◆地球環境（外部性）は企業にとっての資本であり意識的なマネジメントが必要◆

企業のステークホルダー（株主、従業員、取引先、政府、環境（将来世代） ）への説明責任が期待される

人々のサステナビリティ

企業のサステナビリティ

社会（国・経済圏）のサステナビリティ

地球のサステナビリティ（注）上記は、例示をもって理解を深めていただくことを目的とした概念図です。

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人的資本へ注目する目的と背景の違い

人々企
業

日本

欧米

経済性向上：スキルアップ、多様な働き方、変化への対応力

社会的意義：安全衛生の確保、多様性、労働環境

競争力UP、イノベーション創出、リスキリング、多様な働き方

業種別、世論への対応、労働力の獲得、労働慣行、DEI
企業の社会的責任

企業の経済性の向上

欧米の社会課題

日本の社会課題
・賃金格差
・労働人口減少・変化に弱い・低生産性
・革新不足
・デフレ/円安

・富の格差
・インフレ・差別・労働過剰流
動性
・世論

地球のサステナビリティ（注）上記は、例示をもって理解を深めていただくことを目的とした概念図です。

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今、求められるサステナブル経営とはサステナビリティ等の視点を経営に盛り込み、ビジネスモデルの持続可能性を高める経営

非財務資本：
・人的資本・知的資本・社会・関係資本
・自然資本

サステナブルファイナンスが重視されるなかで、社会や 環境の配慮による売上増加（財務価値）と将来への期待（非財務価値）により、企業価値が向上する
すなわち、サステナビリティの戦略的推進は経営そのものである（注）上記は、例示をもって理解を深めていただくことを目的とした概念図です。
出所：「サステナブル経営とサステナブル金融の接続」金融財政事情研究会 小野塚惠美©eminent group ltd.

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サステナブル経営におけるESGの考え方

ビジネスモデル・戦略と執行の監督 (G):・取締役会による資本配分（投資）の監督と説明の拡充
・取締役会によるマテリアリティの検討 (シングルマテリアリティ重視）
・サクセッションプラン（有事のリーダーシップ対応の説明）
環境(E):
・TCFD対応 (Scope 1,2,3の開示）
・長期目標に向けたマイルストーンと科学的アプ
ローチによる達成の計画案
・サーキュラーエコノミーへの対応（項目は事例です）

社会(S):
・人的資本活用＞サクセッションプラン
＞DX人材の育成＞女性活躍（推進担当役員の配置、従業員エンゲージメント向上）

基盤整備(G):・取締役会の構成
・サステナビリティ戦略推進の体制
対話

改善
開示・情報発信 :・ESGレーティング(外部評価機関によるスコア）向上
・統合報告書の作成
・ESG・統合報告書説明会の開催©eminent group ltd.
（注）上記は、例示をもって理解を深めていただくことを目的とした概念図です。

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株主主権下のサステナブル経営
会社法における前提：株主主権という原則は、取締役が株主以外の者の利益を測ること自体を禁じるのではなく、長期的な株主利益を図るためであれば、広い範囲でそのような行為をする裁量を認めている
サステナブル経営における３つのシナリオ
サステナブル経営は、①株主利益にかなう
ー＞従業員を大切にすることは将来利益を生み出すこと
ー＞環境配慮は商品競争力につながる②株主利益にはかなわないが、(多数の）株主の意思にはかなう
ー＞株主のコントロール権は資本多数決
ー＞株主主権との両立する③株主利益にも、意思にもかなわないが、なんらかの方法で計測した社会全体の利益にはかなうー＞取締役が現行の法規制よりも厳しい温暖化効果ガスの抑制を行う
ー＞社会全体の利益と会社の利益は一致しない

X

出所：田中亘 「新キャピタリズム時代の企業と金融資本市場 『変革』 サステナビリティとインパクトへの途」金融財政事情研究会©eminent group ltd.

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サステナブル経営とサステナブルファイナンスの接続©eminent group ltd.

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サステナブル経営とファイナンスとの接続
地球社会
顧客
株主

配当

売上
従業員

成長資金

人件費
事業会社

税金
政府

仕入費
運転資金

規制

取引先

金利
銀行

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サステナブルファイナンスにおける対話❏❏

伝統的なインベストメントチェーンを越えて発生する、企業を中心とした対話
ー＞投資家（ガバナンス）目線に加えて実業での価値創造視点へ(上場)企業はアセットクリエーターであり、アセットオーナーである

銀行

保険会社

証券会社
(M＆A)

地域金融

伝統的なインベストメントチェーン

最終受益者

基金
（年金・大学等）

アセットオーナー

運用会社

アセットマネージャー（上場）企業

VC(未上場投資)アセットクリエーター
アセットオーナー

対話(エンゲージメント )19©eminent group ltd.

企業情報：エミネントグループ株式会社～eminent group of people collaborate to create value～

当社の活動のキーワード：３つの「エン」とは・・・

エンパワメント：既にお持ちの専門性や強みを自信に変え、積極的に活動する基盤づくりをお手伝いします
エンハンスメント：一段上の取り組みや成果を目指す過程を伴走します
エンドースメント：取り組みの成果を受け手（評価者＝投資家や社会）にコミュニケーションする後押しをします

設立：2010年5月
資本金：500万円
所在地：東京都港区六本木

代表取締役社長CEO：小野塚 惠美
お問い合わせ：contact@eminentgroup.ltd
www.eminentgroup.ltd©eminent group ltd.

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ディスクレーマー❏

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❏本資料に含まれる情報もしくは内容を利用することで直接又は間接的に生じた損失に対し当社は一切責任を負いません。

❏本資料の情報は、情報の提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的にしたものではありません。

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