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ムーディーズ、日本の 13 の政府系発行体の格付けを Aa2 に引き下げ
2009 年（平成 21 年）7 月 22 日、東京、ムーディーズ・インベスターズ・サービスは、日本の 13 の政府系発行体の格付けを Aaa から Aa2 に引き下げた。格付けの見通しは、11 の政府系発行体が安定的で、その他の 2 発行体はネガティブである。
格付けの見通しが安定的な 11 の政府系発行体は、中日本高速道路株式会社、東日本高速道路株式会
社、日本高速道路保有・債務返済機構、株式会社日本政策金融公庫、地方公共団体金融機構、住宅金融支援機構、鉄道建設・運輸施設整備支援機構、関西国際空港株式会社、首都高速道路株式会社、都市再生機構、西日本高速道路株式会社である。
格付けの見通しがネガティブな 2 政府系発行体は、株式会社日本政策投資銀行（DBJ）と株式会社商工組合中央金庫（SCB）である。
この格付けアクションは、2009 年 5 月 18 日に開始した格下げ方向での見直しの結論である。
今回の格付けアクションは、日本政府の自国通貨建て債務（JGB）格付けを Aa3 から引き上げる一方、外貨建て債務格付けを Aaa から引き下げ、両者を Aa2 に統一したことに伴い、政府系発行体に対して政府が支援を提供する能力を表す基準となる格付け水準を見直したことに基づくものである。
政府の債務格付けを統一したのは、政府が自らの様々な債務の全てを適時に履行することが困難となるような場合に、政府がとる支払いの優先順位に関する選択肢をムーディーズが再評価したことによる。ムーディーズは、世界的な金融危機の結果、様々な政府の支払い義務の優先順位を予測することは極めて困難であるとの見方を有している。
ムーディーズは、また、危機を通じて、安全投資先としての政府のバランスシートの信用力が、一般的には固有の財務が弱い公的セクターの発行体の最終的な基準点となること、および政府がシステム全体に支援を提供する能力は中央政府自身の債務維持能力に収斂する、あるいはそれに制約される、と指摘している。

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ムーディーズ ジャパン株式会社 〒 105-6220 東京都港区愛宕 2-5-1 愛宕グリーンヒルズ MORI タワー 20 階 ムーディーズは相当の注意をもってこの格付けを決定しました。本文書で述べられる情報は正確で信頼の置けると判断した資料を基礎にしていますが、人的・物的な誤りの生じる可能性からその正確性及び完全性は保証できません。ムーディーズの格付けは意見であり、債券売買の勧告ではありません。投資決定にあたり、投資家は格付けを一つの判断材料として利用することが求められます。

また、今回、ムーディーズの複合デフォルト分析を適用している 13 の日本の政府系発行体を、ベースライン信用リスク評価（BCA）を付与するものと、付与しないものに再分類した。
ムーディーズは、政府との結びつきが強く、重要性の高い政策を実行するという点において、信用分析上は政府と同等とみなすべきであると見られる格付け見通しが安定的の 11 の政府系発行体には、BCAを付与しないこととした。
これらの発行体については、政府が支援を提供する可能性ならびにデフォルトの相互連関性とも極めて高く、最終格付けは BCA にかかわらず支援提供者の格付けと一致する。これら 11 の発行体の格付けは Aa2 となり、見通しは安定的である。
ムーディーズは、発行体の相対的な信用力を分析上最もよく説明し、各発行体に最も適切なのは、複合デフォルト分析における BCA 有・無のいずれのアプローチであるかについて、常に検討を行う。そのプロセスの一環として、ムーディーズは政府系発行体への政府からの支援の頑強性と継続性、また、スタンスの変更の有無について、注意深くモニタリングを行う。
更に、上記のアプローチの如何に関わらず、ムーディーズは、格付けを決定する上でファンダメンタ
ル分析は非常に重要であると考えており、各発行体の固有の信用力、政治・経済・システム上の重要性、経営や財務面での政府の関与度合い、完全民営化の可能性等について引き続き注視していく。
上記分析の詳細な説明については、ムーディーズのスペシャル・コメント"Changes to Moody's Ratingsof Japan's Government Related Issuers, July 2009"（日本語版「日本の政府系発行体に対するムーディーズの格付けの変更」2009 年 7 月）を参照されたい。
一方、残りの 2 つの政府系発行体である DBJ と SCB については、ムーディーズは従来通り BCA を付与する。DBJ と SCB のネガティブの格付け見通しは、これら 2 つの機関を完全民営化するという日本政府の最終的な目標に変更はなく、政府からの非常時の特別な支援が得られる可能性の中期的な低下がもたらす影響を考慮する必要性が残っているためである。
しかしながら、完全民営化の目標期日はここにきて 2017 年から 2019 年に延期されたうえ、危機対応業務の指定金融機関としての役割は著しく拡大しているのが現状である。
ムーディーズの日本の政府系発行体に関する前回の格付けアクションは、2009 年 5 月 18 日で、その際に日本の政府系発行体の自国通貨建ておよび外貨建て格付け Aaa を引き下げ方向で見直しの対象とした。
政府系発行体の格付けに際して使われた主要な格付け手法は、"The Application of Joint Default
Analysis to Government Related Issuers, April 2005"（日本語版「政府系発行体への複合デフォル
ト分析の適用」)、"Rating Government-Related Non-Depository Financial Institutions in Asia
Pacific, July 2005" (日本語版「アジア太平洋の政府系非預金受入金融機関の格付け」)、及び"Revised
Methodology for Government Related Non-Bank Financial Institutions, August 2006"(日本語版

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ムーディーズ ジャパン株式会社 〒 105-6220 東京都港区愛宕 2-5-1 愛宕グリーンヒルズ MORI タワー 20 階 ムーディーズは相当の注意をもってこの格付けを決定しました。本文書で述べられる情報は正確で信頼の置けると判断した資料を基礎にしていますが、人的・物的な誤りの生じる可能性からその正確性及び完全性は保証できません。ムーディーズの格付けは意見であり、債券売買の勧告ではありません。投資決定にあたり、投資家は格付けを一つの判断材料として利用することが求められます。

「政府系非預金受入金融機関に適用する格付け手法の変更」）である。どちらもムーディーズのウェブ
サイト www.moodys.com の Credit Policy & Methodologies のディレクトリの中の、RatingMethodologies のサブディレクトリから入手できる。
また他の発行体の格付けプロセスで考慮された他の手法や格付け要因なども、Credit Policy &Methodologies のディレクトリから入手できる（また、日本語訳は、www.moodys.co.jp の格付け手法のディレクトリの中の、事業会社・金融機関・保険等のサブディレクトリから入手できる）。
格付けが引き下げとなった発行体は次の通りである。
中日本高速道路株式会社
自国通貨建て発行体格付け：Aaa から Aa2
無保証自国通貨建て債務格付け：Aaa から Aa2
株式会社日本政策投資銀行
自国通貨建て発行体格付け：Aaa から Aa2
無保証自国通貨建て・外貨建て債務格付け：Aaa から Aa2
保証付き自国通貨建て・外貨建て債務格付け：Aaa から Aa2
東日本高速道路株式会社
自国通貨建て発行体格付け：Aaa から Aa2
無保証自国通貨建て債務格付け：Aaa から Aa2
日本高速道路保有・債務返済機構
無保証自国通貨建て債務格付け：Aaa から Aa2
保証付き外貨建て債務格付け：Aaa から Aa2
株式会社日本政策金融公庫
自国通貨建て・外貨建て発行体格付け：Aaa から Aa2
無保証自国通貨建て債務格付け：Aaa から Aa2
保証付き自国通貨建て・外貨建て債務格付け：Aaa から Aa2
地方公共団体金融機構
自国通貨建て・外貨建て発行体格付け：Aaa から Aa2
無保証自国通貨建て債務格付け：Aaa から Aa2
保証付き自国通貨建て・外貨建て債務格付け：Aaa から Aa2
住宅金融支援機構
自国通貨建て発行体格付け：Aaa から Aa2
鉄道建設・運輸施設整備支援機構

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ムーディーズ ジャパン株式会社 〒 105-6220 東京都港区愛宕 2-5-1 愛宕グリーンヒルズ MORI タワー 20 階 ムーディーズは相当の注意をもってこの格付けを決定しました。本文書で述べられる情報は正確で信頼の置けると判断した資料を基礎にしていますが、人的・物的な誤りの生じる可能性からその正確性及び完全性は保証できません。ムーディーズの格付けは意見であり、債券売買の勧告ではありません。投資決定にあたり、投資家は格付けを一つの判断材料として利用することが求められます。

無保証自国通貨建て債務格付け：Aaa から Aa2
関西国際空港株式会社
自国通貨建て発行体格付け：Aaa から Aa2
無保証自国通貨建て債務格付け：Aaa から Aa2
首都高速道路株式会社
自国通貨建て発行体格付け：Aaa から Aa2
無保証自国通貨建て債務格付け：Aaa から Aa2
株式会社商工組合中央金庫
自国通貨建て・外貨建て長期預金格付け：Aaa から Aa2
無保証自国通貨建て債務格付け：Aaa から Aa2
都市再生機構自国通貨建て発行体格付け：Aaa から Aa2
無保証自国通貨建て債務格付け：Aaa から Aa2
保証付き自国通貨建て債務格付け：Aaa から Aa2
西日本高速道路株式会社
自国通貨建て発行体格付け：Aaa から Aa2
無保証自国通貨建て債務格付け：Aaa から Aa2
以上

4/4ムーディーズ ジャパン株式会社 〒 105-6220 東京都港区愛宕 2-5-1 愛宕グリーンヒルズ MORI タワー 20 階 ムーディーズは相当の注意をもってこの格付けを決定しました。本文書で述べられる情報は正確で信頼の置けると判断した資料を基礎にしていますが、人的・物的な誤りの生じる可能性からその正確性及び完全性は保証できません。ムーディーズの格付けは意見であり、債券売買の勧告ではありません。投資決定にあたり、投資家は格付けを一つの判断材料として利用することが求められます。