本資料は（一財）社会変革推進財団との業務委託契約に基づき、SIMIの責任において制作されました。原著の著作権は当該資料を作成した作者にあり、日本語化された資料の著作権は（一財）社会変革推進財団及び（一財）社会的インパクト・マネジメント・イニチアチブにあります。
(https://simi.or.jp/grc/the-investors-perspective/）

投資家の視点THE INVESTOR’S PERSPECTIVE
あるアセットマネジャーの人と地球に対する影響のポートフォリオ分析からの学び

Impact Management Project & PGGM
（PGGMはオランダで二番目に大きい年金基金であるPFZWを含む、総額２千２百億ユーロの資産を管理している投資機関）

2017年9月
渡辺啓子 抄訳・まとめ

「投資家の視点」についてさまざまな事業が人や地球に与える影響（インパクト）の測定とマネジメント（IMM）に関する基本的要素（ファンダメンタルズ）を合意・共有することができれば、投資家は、与えられたアセットクラスにおける投資対象の選定が容易になるはずである。それによって、財務目標の制約の中でインパクト目標達成を可能にする投資ポートフォリオを構築することができる。
以下は、この考え方に沿って、オランダ大手の投資機関であるPGGMが、人と地球への影響という視点から自社のポートフォリオをマッピングした結果をまとめた報告書である。

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本資料は（⼀財）社会変⼀推進財団との業務委託契約に基づき、SIMI の責任において制作されました。原著の著作権は当該資 料を作成した作者にあり、⼀本語化された資料の著作権は（⼀財）社会変⼀推進財団及び（⼀財）社会的インパクト・マネジ メント・イニチアチブにあります。(https://simi.or.jp/grc/the-investors-perspective/）「インパクト」の基本的要素• 金融投資の世界では、投資のリターンや流動性といった共通のファンダメンタルズが確立されており、それなしでは市場は発展してこなかった。
• 一方、すべてのビジネス、すなわちすべての投資は人と地球に何らかの影響(effect)を及ぼす。IMPはそれらの影響の集合が「インパクト」であると位置づけている。
• インパクトを形成する影響は、以下の５つの「基本要素」から成る。
• これにもとづき、投資のパフォーマンスをこの５つの側面から捉え、その影響の重要度（マテリアリティ）を考える。

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本資料は（⼀財）社会変⼀推進財団との業務委託契約に基づき、SIMI の責任において制作されました。原著の著作権は当該資 料を作成した作者にあり、⼀本語化された資料の著作権は（⼀財）社会変⼀推進財団及び（⼀財）社会的インパクト・マネジ メント・イニチアチブにあります。(https://simi.or.jp/grc/the-investors-perspective/）「インパクト」の基本要素
事業によりもたらされる影響が重要（マテリアルなもの）であるのは、以下の場合である。
重要な正負のアウトカムに関連する場合（WHAT）
その影響の度合い、対象人口の規模、影響が持続する時間、影響が生まれるス
ピードが大きい場合（HOW MUCH）
影響の対象が見過ごされている人々の場合や地球全体の場合（WHO）（「見過ごされている人々（アンダーサーブド）」とは、「正」のアウトカムの場合はその恩恵を受けていない、「負」のアウトカムの場合はその犠牲となっているような人々）

WHAT, HOW MUCH, WHOの要素のいずれかにおいて、当該の介入によって影響が（介入なしの場合に比べて）変化する場合（CONTRIBUTION ）影響が予測されたものでない確率が大きい場合（RISK）
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本資料は（⼀財）社会変⼀推進財団との業務委託契約に基づき、SIMI の責任において制作されました。原著の著作権は当該資 料を作成した作者にあり、⼀本語化された資料の著作権は（⼀財）社会変⼀推進財団及び（⼀財）社会的インパクト・マネジ メント・イニチアチブにあります。(https://simi.or.jp/grc/the-investors-perspective/）ビジネスの意図
一方、ビジネス・事業がどのように「負」のインパクトを回避し「正」のインパクトを増加する目標を設定するかは、そのビジネスの「意図（intention）」による。この「意図」はおおむね以下の３つに分類される。

Avoid Harm
責任ある行動をとるため、もしくはリスクを軽減するためにステークホル
ダーが被る「害」を避ける。

Benefit Stakeholders「正」のインパクトは長期的に良い業績を維持できると考える、もしくはビジネスは社会に貢献すべきと考えており、ステークホルダーへの「害」を回避するだけでなく、利益をもたらしたいと考える。

Contribute to Solutions「害」を回避し利益を生むだ
けでなく、特定のステークホルダーが抱える社会的または環境的な課題解決に貢献したいと考える。

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本資料は（⼀財）社会変⼀推進財団との業務委託契約に基づき、SIMI の責任において制作されました。原著の著作権は当該資 料を作成した作者にあり、⼀本語化された資料の著作権は（⼀財）社会変⼀推進財団及び（⼀財）社会的インパクト・マネジ メント・イニチアチブにあります。(https://simi.or.jp/grc/the-investors-perspective/）ビジネスの意図とインパクトの関係性
ビジネスの意図A

５つの基本要素におけるビジネスのインパクト目標

WHATB

C

「害」を回避人と地球への利益を考慮

課題解決に貢献重要な「負」のアウトカム

重要な「正」のアウトカム

特定の重要な「正」のア
ウトカム
（かつ）

HOW MUCH

わずか・少数多様

深く、多数に、長期に（かつ）WHO

見過ごされている人々

多様

見過ごされている人々（かつ）

CONTRIBUTION

変化なしか
プラスの貢献

変化なしか
プラスの貢献プラスの貢献

RISK

多様

多様

多様

本資料は（⼀財）社会変⼀推進財団との業務委託契約に基づき、SIMI の責任において制作されました。原著の著作権は当該資 料を作成した作者にあり、⼀本語化された資料の著作権は（⼀財）社会変⼀推進財団及び（⼀財）社会的インパクト・マネジ メント・イニチアチブにあります。(https://simi.or.jp/grc/the-investors-perspective/）ビジネスのインパクトを促す投資戦略• 投資によって実現しうるインパクトは、どのようなインパクト目標を持つビジネスに投資するのかということと、それぞれのビジネスのインパクトを実現させる投資の貢献度合いによって決まる。
• 投資家が投資先のビジネスのインパクトを促すための戦略はいくつかあるが、どの戦略が主眼であるかを明確にしておくことが大事である。
• 考えられる戦略には以下の４つがある。
＋インパクトの重要性を発信 (Signal that Impact Matters)：
特定の投資先を選択するか選択しないかによって、もしすべての投資家がその選択をすれば社会的・ 環境的インパクトが資本市場の「価格」に反映されるようになる。「価値との整合(value alignment)」とも呼ばれる。

＋新規もしくは供給不足の資本市場の育成(Grow New
or Undersupplied Capital Market)：インパクトのみならず投資収益も期待できる新しい市場、もしくはこれまで見過ごされていた投資機会を作り出すか、参加する。

＋積極的な関与 (Engage Actively)：ビジネスの環境的・社会的パフォーマンスを改善するために専門知識とネットワークを動員する。関与のレベルは様々だが、単なる対話以上に「積極的なエンゲージメント」という表現は、 ビジネスが人や地球に与える影響を改善するために、一歩踏み込んだ取り組みの実践を指す。

＋寛容で柔軟な資本の提供 (Provide Flexible Capital)：
ビジネスが意図するインパクトを生み出すためには、一定の期間、リスクを加味した投資収益が低いもしくは生まれないということを受け入れ、寛容な資本を提供する。

本資料は（⼀財）社会変⼀推進財団との業務委託契約に基づき、SIMI の責任において制作されました。原著の著作権は当該資 料を作成した作者にあり、⼀本語化された資料の著作権は（⼀財）社会変⼀推進財団及び（⼀財）社会的インパクト・マネジ メント・イニチアチブにあります。(https://simi.or.jp/grc/the-investors-perspective/）右の図は、インパクト目標に沿った投資戦略の機会をまとめたもの。
インパクト目標（縦の列）と投資戦略（横の列）が交差するところに、適した投資機会がある。

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本資料は（⼀財）社会変⼀推進財団との業務委託契約に基づき、SIMI の責任において制作されました。原著の著作権は当該資 料を作成した作者にあり、⼀本語化された資料の著作権は（⼀財）社会変⼀推進財団及び（⼀財）社会的インパクト・マネジ メント・イニチアチブにあります。(https://simi.or.jp/grc/the-investors-perspective/）

PGGMのマッピング
PGGMは、「解決策への投資 Investments in Solution（オランダ語の略称はBiO）」と称する投資プログラムを実践。
PGGMの主たる顧客のPFZW（保健セクターの年金基金）は200億ユーロを５つの持続可能な開発目標（SDGs）に対応する４つの分野ー「気候変動、大気汚染」「食糧安全保障」「保健サービス」「水の確保」ーに投資することを誓約している。
オランダやスウェーデンの他の年金基金と共同で、「持続可能な開発への投資(Sustainable Development Investment –SDI)の定義と分類法を確立し、それに合致する投資先（企業）を選定するプロセスと実際の投資先のリストも作成した。
PGGMSDIは、SDIの基準を「インパクトの基本要素」のうち４つの要素と照合させている。
インパクト要素
WHAT

PGGMのSDI基準
SDG 2, SDG 3, SDG 6, SDG 7, SDG 12 への「正」の貢献があるか？

HOW MUCH

企業にとって意図するインパクトが主たる事業であるか、もしくはその企業のマーケットシェアによって投資先を分類し、その貢献の度合いを測定する。

CONTRIBUTION

その企業の事業がない状態に比べて重要な違いがあるか？
それぞれの企業が独自に事業のインパクトを測定しているが、データが不足しているため、正確に貢献度を測定することには限界がある。

RISK

予期せぬ「負」のインパクトが発生するリスクを最小限にするための質的分析をファンドマネージャーが実施。

WHOPGGMは事業の対象人口については特に定めていない。

本資料は（⼀財）社会変⼀推進財団との業務委託契約に基づき、SIMI の責任において制作されました。原著の著作権は当該資 料を作成した作者にあり、⼀本語化された資料の著作権は（⼀財）社会変⼀推進財団及び（⼀財）社会的インパクト・マネジ メント・イニチアチブにあります。(https://simi.or.jp/grc/the-investors-perspective/）9右の図は、PGGMが自社のポートフォリオをマッピングした結果をまとめたもの。
ポートフォリオの大半が「インパクトの重要性を発信」し(50％)、ビジネスがインパクトを測定することに「積極的なエンゲージメント）をしている(28％) 。
8％が「新規もしくは供給不足の資本市場の育成」につながっている。

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PGGMによるマッピングの結果
ビジネスのインパクト目標について• ポートフォリオの12％についてはそのアセットクラスの性質、もしくはデータが不足していることから、インパクトが測定不可能であった。（つまり、「負」のインパクトの可能性もある。）• ポートフォリオのビジネスの大半は、最低限「害を回避」する選択をしている。
• ポートフォリオの4.5％がBiO投資として人と地球に有益な投資である。
• 同じくBiO投資（主に気候変動と大気汚染の分野）を通じて、ポートフォリオの2.5％が、「正」のインパクトに重要な貢献をしている。（この数字はもっと高いかもしれないが、WHOに関するデータに限界があるため、「有益な投資」に分類されている。）

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PGGMによるマッピングからの洞察#1 データ不足のなかでのインパクト目標設定が現状。PGGMのような中間投資機関はビジネスから提供されるデータに依存するため、投資先を比較し、自身の「意図」を反映させるためには、それぞれのビジネスのインパクト目標に沿ったインパクトの５つの要素に関する統一したデータが不可欠である。
#2 ネガティブ・スクリーニング（排除される投資先）のビジネスがもたらすかもしれない「正」のインパクトは分からない。多くのビジネスは幅広い範囲のインパクトをもたらすことから、「正」のインパクトが漏れている可能性もある。
#3 「人と地球に有益である」ことも「解決に貢献」するビジネスも「正」のインパクトをもたらすことに変わりはないが、このふたつを差別化することは重要である。しかし、WHO（影響を受けている人）のデータがないことから、対象が地球である投資（気候変動と大気汚染）だけが「解決に貢献」していると分類される。
#4 「人と地球に有益である」か「解決に貢献」しているかの分類について、データが不足しているところはビジネスの「意図」の有無によって補われる。ビジネスの「意図」の明言とそのビジネスがインパクト測定を実践しているかは多くの場合対応している。
#5 「意図」の有無は、リスクの回避にもつながる。サプライチェーンの下流に位置し、商品の差別化が少ないビジネスにとっては、「意図」の明言が鍵となる。

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