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2024.9.13

Today’s Headline 今日のヘッドライ ン

梅澤 利文“ジュネーブから今を見る”

ストラテジスト

ECB、利下げの道筋は不確実だが緩和路線は維持
欧州中央銀行（ECB）は9月12日、政策金利の中銀預金金利を市場予想通り0.25%引き下げました。
一方、今後の金融政策はデータ次第とし、道筋を示しませんでしたが、経済予測などを見ると利下げ路線の維持は明確と思われます。インフレ見通しの変更は小幅であった一方、経済成長率見通しをは下方修正しています。今後の注目はサービス価格の動向で、賃金への高い関心が当面続きそうです。

■ ECBは市場予想通りの利下げながら、今後の道筋は示さなかった■ ECBスタッフの経済予測におけるインフレ見通しの変更は小幅にとどまった

欧州中央銀行（ECB）は 9月12日に政策金利でまず、今回の政策理事会では中銀預金金利と他ある中銀預金金利を市場予想通り0.25%引き下の政策金利（主要政策金利、限界貸出金利）でげ3.50%にすると発表しました（図表１参照）。6月

異なる引き下げ幅としました。ECBは3月に今回のに続き現利下げ局面で2回目の利下げを決めまし変更を予告していましたが、変更理由はマイナスた。今回の利下げは全会一致での決定でした。

金利時代に、中銀預金金利をマイナス圏に引き下げた一方、他の金利はマイナス圏としなかった

ラガルド総裁は政策理事会後の記者会見で、ことで生じた、政策金利間の格差を修正するなど「データに依存する姿勢を崩さない。」と述べ、テクニカルな内容です。今回の利下げ幅は中銀

ECBは今後の金利について特定の道筋にコミット預金金利に示された0.25%とみなすべきです。ますることがないことを改めて表明しました。

た、経済への影響を見るうえで、事実上の政策金他の２つの政策金利である主要政策金利と限界利は中銀預金金利が目安になると思われます。

貸出金利（銀行がECBから借りる際の金利）につ

ECBは今後の金融政策の方針は、「データ次第、いて、ECBはそれぞれ0.6%引き下げ、主要政策金利を3.65%、限界貸出金利を3.90%としました。

理事会ごとに判断」と道筋を示しませんでした。しかし、ユーロ圏の経済環境等から判断して、金融引き締め度合いを緩和するのが適切と声明文で

図表1：ユーロ圏の主な政策金利の推移
日次、期間：2023年9月12日～2024年9月12日

5.0%

中銀預金金利

主要政策金利

図表2：ECBスタッフのユーロ圏経済指標の予測
四半期、予測時期：2024年6月（前回）～2024年9月、色分けは前回から下方修正を青色、上方修正を桃色で表示

限界貸出金利

4.5

GDP
前回
4.0

3.5
23年9月

3.90
3.50

24年1月

24年5月

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

3.65

24年9月

インフレ率
前回
コアインフレ率
前回

24年
0.80%
0.90%
2.50%
2.50%
2.90%
2.80%

25年
1.30%
1.40%
2.20%
2.20%
2.30%
2.20%

26年
1.50%
1.60%
1.90%
1.90%
2.00%2.00%

出所：ECB、ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

データ・分析等は過去の実績や将来の予測に基づくものであり、運用成果や市場環境等を示唆・保証するものではありません。

ピクテ・ジャパン株式会社「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。

1今 日 の ヘッド ラ イン

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指摘しており、利下げ路線に変更はないとみられます。このことはECBスタッフが四半期毎に発表するユーロ圏の経済予測にも示されています（図表2参照）。今回の経済予測ではGDP（国内総生産）成長率は24年から26年まで揃って下方修正され、景気への配慮が必要なことが示されています。

が年内は続くというイメージと思われます。
一方、労働市場は比較的堅調で、7月の失業率は6.4%と歴史的な低水準です。そのような中、賃金の伸びも高水準です。ユーロ圏の代表的な賃金指標である妥結賃金は最新の4-6月期が前年同期比で3.55%上昇と、コロナ禍前に比べ高水準

一方、インフレ見通しはエネルギーと食品を除いたコです（図表4参照）。ECBは今回の声明文で賃金アインフレ率のみが24年と25年について上方修正さの伸びの高さを指摘しています。

れました。過度なインフレ懸念は後退したとみられますが、不安要素は残されており、インフレに勝利宣言するのはまだ先のようです。

項目について振り返ります（図表3参照）。衣料品などで構成される財項目と、エネルギー項目の物価動向は足元落ち着いています。一方で、サービスは8月が前年同月比4.0%と高水準です。サービスは賃金の影響を受けやすい項目でもあり、ユーロ圏のインフレを見るうえで、賃金が主要な注目点です。

月次、期間：2019年8月～2024年8月、前年同月比、EU基準CPIはHICP

6

サービス（左軸）財（左軸）エネルギー（右軸）

%

60
404.0

40.7

0-2
19年8月

1.20-20

21年8月

調査をベースとした賃金指標、先行性の傾向がある）は、図表4にあるように妥結賃金の今後の鈍化を示唆しています。ただし、ECBは指標を先読みして利下げを前倒しすることに慎重なようです。ECB内部にインフレに対し警戒感を緩めないメンバーもンセンサスの形成を待つ姿勢とも見受けられます。
ECBは年内10 月と12月に政策理事会の開催を予定しています。ECBのラガルド総裁は会見で利下げ時期についてガードが堅くヒントを示しません
でしたが、10月利下げは選択肢として残すものの、202賃金の先行きの目安となる賃金トラッカー（求人いることから、利下げ姿勢の維持が基本ながら、コ

図表3：ユーロ圏の消費者物価指数（CPI、EU基準） の推移%幅に減速しています。ECBは今後も賃金の伸びが減速するのかに注目すると思われます。

ユーロ圏のインフレ率を欧州連合（EU）基準で、主な8しかし、妥結賃金の伸びは1-3月期と比べれば大据え置きの可能性が高いようです。ECBの年内利下げは12月の1回だけの可能性がやや高まったように思われます。しかし、10月の利下げも、データ次第では、可能性がゼロではないと思われます。

23年8月出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

図表4：ユーロ圏：妥結賃金と賃金トラッカーの推移
月次、期間：2019年8月～2024年8月、妥結賃金は四半期、前年同期比■ 賃金の伸びは依然高水準だが減速が見込まれ、今後のデータを待つ姿勢
ユーロ圏の賃金動向を把握するため、主な経済指標を振り返ると、4-6月期のGDP成長率は前年6545賃金トラッカー（左軸）妥結賃金（右軸）

4332

同期比で0.8%増でした。ECBスタッフ予測の24年1の 成長率も 0.8% で した 。声明文に も ある ように 、0

ユーロ圏の貸出し需要は弱く、景気回復が鈍い要

-1
19年8月

因となっています。そのため、4-6月期の低成長%%

2
121年8月

23年8月

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

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