貴金属ウィークリー 第4号 – 2022年12月7日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 4 号 2022 年 12 月 7 日

Gold
ドル高と予想以上のPMIで、過去5ヶ月で最高値1810ドルをつけた後 1770ドル以下に下落

Silver
需要低迷でインドの銀価格0.30ドル/オンスに下落

Platinum
NYMEXのファンドマネジャ
ーロングポジション、3月以来ネットで初めて31.1トン(1Moz)を割る

Palladium
フォルクスワーゲン、11 月
21 日からコロナで閉鎖の中国工場、再開へ

昨今のゴールド価格上昇は続くのか?
ゴールド価格は 9 月以来 3 度にわたって、1620 ドルを切ったが、現在は1780 ドル付近で、9 月の安値から 約 11% (160 ドル)回復している。このように持ち直ったことでゴールドが構造的に変化しているとも解釈できるが、我々は価格がこのまま上がり続ける可能性は低いとみている。なぜな
らば 2023 年は実質金利が上昇してゴールドを保有する機会損失コストが上がるため、世界の金融市場が今経験しているリリーフラリーの後は、投資家センチメントは萎えてしまうと考えられるからだ。

ここ数週間のゴールド価格の変動を振り返ってみると、価格回復の一つの重要な要因に 10 月の米国の消費者物価指数の上昇率が前年同月比で予想を下回って 7.7% だったことがある。物価水準としては依然高いが、今年 7 月の 9% という数字からは顕著に低くなった。インフレ上昇率がここ数ヶ月で下がり、Fed のタカ派的な金利政策が変わるのではという期待が大きくなったことで、米ドルと債券利回りを抑える結果となった。11 月に発表された Fed の理事会議事録によると、現在の金利引き上げが財政と広範な経済の安定に与える影響を懸念しているという複数の発言に対し、半数以上のメンバーは金利引き上げのペースを近日中に緩めることが適当であると考えていることが伺われる。

それ以来、理事会メンバーの多くは、金利上昇幅が小刻みになる可能性について言及しており、ジェイ・パウエル氏の最近のスピーチにもタカ派的方針の転換に市場の期待が高まった。さらに来年の米国経済が後退あるいは不景気になると予測するデータが増えていることも、金利引き上げのペースが減速するだろうという見方を支えている。

はMetals Focus による Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー
第4号 – 2022年12月7日
以下の各社提供となります。

貴金属ウィークリー 第4号 – 2022年12月7日

例えば過去数ヶ月の米国の製造業、住宅、消費者心理の指標は、労働市場が比較的好調であるにもかかわらず、どれも悪化しており、米国経済が来年不景気になる可能性は、8月の 40% に対して今や 62% (ブルームバーグ)となっている。

米フェデラルファンド金利%
5.55.0

物価上昇への圧力が弱まり、景気後退への懸念が高まるにつれ、投資家が Fed に期待する金利引き上げのペースも変化してきた。
フェデラルファンド金利は2023年6月にピークに達し 5.14% になると予測されていたが、今ではフェデラルファンド金利先物は、来年5月の 4.94% がピークになるという見方に変わってきている。そのピークに対し、投資家は2023年末までには 50ベーシスポイント近く下がるとも予測しており、2023年12月のフェデラルフ
ァンド金利先物は、4.48% をつけている。

4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
Jun-22

Jul-22Aug-22

Sep-22 Oct-22

Nov-222023 年 5 月物インプライド FF 金利Implied
Fed Fund rate May 2023
UImplied
Fed Fund rateFFDec
2023 年 12 月物インプライド
金利2023

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

これを背景に米ドルと債券利回りは共に下がり、ゴールド価格を押し上げた。米ドルは今年最も高かった時よりも 9% ほど低く、ベンチマークとなる米10年債の利回りは、ピークだった10月初めの 4.25% から 75ベーシスポイント下がっている。ゴールド、債券、ドルの動きの荒さが目立っているのは、上記で述べた様々な動きの前に既に建てられたポジションに対してショートカバーや投げ売りが出たことで、値動きが強調されたからだ。
CME データによると、今年の大きな金利引き上げを背景にファンドマネジャーは、9月初めから10週間にわたってゴールドに対しネットでショートポジションを維持したことがわかる。これに先行したのが、他国の中央銀行よりも明らかにタカ派的な政策をとるFed の姿勢から、金利差の拡大を期待して、米ドルに対する強気なロングポジションだった。
米ドルのロングポジションとゴールドのショートポジションの期間が長かったことからも、直近のゴールド価格の動きは新たな買いではなくショートカバーが引き起こしたと言える。言い換えると、ファンドマネジャーのグロスのショートポジションは11月29日現在、9月末にピークとなった 363.9トン から 60% 減っており、対照的にグロスのロングポジションは同期間、16%しか増えていないのだ。
最近の Fed のコメントに関して一言述べると、市場は金利引き上げの減速に注目しているが、多くの政策担当者が今の市場予測をさらに上回る高い利上げの最終点に言及していることに注意すべきだ。これは Fed がタカ派的なスタンスを維持した場合の反動がありうることを意味している。

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さらに来年下半期に金利が引き下げられるという市場の期待に対する我々の見方は、政策担当者が金融政策の緩和に動く前に、インフレが十分に抑制されていることを確認する必要があるため、Fed が引き下げの時期を遅らせる可能性もあると考えている。そうなれば、インフレが収まっても政策金利は下がらず、2023年の実質金利も高いまま推移すると考えられる。とはいえ、金融政策が投資家センチメントの大きな要因となっていることから、ゴールドはポジティブなリスクセンチメントに沿って動いており、株の動きに比例している。従って、米国が不景気にならずに経済が回復に向かえば、投資家はゴールドのような安定資産から離れてリスク資産に向かうため、この関係は不利になる。こういったこと全てが最近のゴールド価格の上昇は長く続かないことを示唆しており、12 月半ばの Fed 会議 と来週明けのUS CPI データが重要となってくるだろう。

金価格と米ドル指数
US$/ozIndex

2,100120

2,000115

1,9001101,800

105

1,700

100

1,600

95

1,500
Nov-21

資料 ブルームバーグ

Source: Bloomberg

Feb-22

May-22Gold
Price (LHS)
金価格（左軸）Aug-22ドル指数（右軸）
DXY(RHS)

Nov-2290

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チャート – 貴金属価格（米ドル/オンス）

ゴールド

資料

ブルームバーグ

Source: Bloomberg

プラチナ

資料

ブルームバーグ

Source: Bloomberg

シルバー

Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

パラジウム

資料ブルームバーグ
Source:Bloomberg

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チャート – 貴金属価格（日本円/グラム）

ゴールド

シルバー

¥/g

¥/g

7,900

103

7,850

101
99

7,800

97

7,750

95
7,700
24-Nov

29-Nov

01-Dec05-Dec9324-Nov

08-Dec資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

29-Nov

01-Dec05-Dec08-Dec01-Dec05-Dec08-DecSource:Bloomberg
ブルームバーグ

資料

プラチナ

パラジウム
¥/g

¥/g

8,700

4,700
8,500

4,600
4,500

8,300

4,400
4,300
24-Nov
資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

28-Nov

01-Dec05-Dec08-Dec8,100
24-Nov

Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

29-Nov

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チャート – レイシオとスプレッド

金銀比価

金原油比価

資料

Source: Bloomberg

資料Source:
ブルームバーグ
Bloomberg

プラチナ・ゴールドディスカウント

プラチナ・パラジウムディスカウント

Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

資料 Bloomberg
ブルームバーグ
Source:ブルームバーグ

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チャート – CME ネットポジション*

シルバー

ゴールド

ネットロング
ネットロング

銀価格（右側）金価格（右側）*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg

プラチナ

パラジウム

ネットロング

プラチナ価格（右側）ネットロング*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ

パラジウム価格（右側）*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ

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チャート – ETP 保有高

ゴールド

金保有（左側）シルバー価格（右側）

資料：ブルームバーグ

Source: Bloomberg

プラチナ

パラジウム価格（右側）パラジウム保有（左側）

資料：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

価格（右側）

資料：ブルームバーグ

Source: Bloomberg

プラチナ保有（左側）銀保有（左側）資料：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

価格（右側）

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Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and SilverJunlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Sarah Tomlinson, Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Administrator
Ghananshu Karekar, Research Associate

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Adam Webb, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Francesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst - Shanghai

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当和訳は英語原文を翻訳したもので、あくまでも便宜なものとして提供されている。英語原文と和訳に矛盾がある場合、英語原文が優先する。

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