投資環境見通し （2013年12月）
目次◇投資戦略のポイント・・・・・・・・・・・・・・P.1◇内外経済環境見通し・・・・・・・・・・・・・P.2
・日本経済

・米国経済
・欧州経済・新興国・資源国経済◇各資産の投資環境見通し・・・・・・・・・P.4

・前月の投資環境
・国内債券
・国内株式・外国債券

・外国株式
・為替

金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第405号
一般社団法人日本投資顧問業協会会員／一般社団法人投資信託協会会員

投資環境見通し

投資戦略のポイント
10月調査の経済指標は政府機関の一部閉鎖の影響から弱めになるとみられていましたが、実際には雇用統計をはじめ①米国
政府機関の一部閉鎖 市場予想に対して概ね良好な結果となりました。これまでは来年3月以降に先送りされるとの見方が多かったQE3（量的金融緩和第3弾）の縮小開始が、今年12月または来年1月にも行われるとの見方が広がっています。縮小開始時期はの影響は限定的
今後の経済指標によって判断されるとみられますが、市場参加者の関心は縮小開始時期から、開始後の当局による将来の金融政策に対する示唆へと移りつつあるように思われます。株式相場は、次期FRB（連邦準備制度理事会）議長の指名承認公聴会での発言によって景気回復下での金融緩和継続に対する期待が高まり、S&P500などの株価指数は史上最高値を更新しました。良好な外部環境などから一段の上昇も見込まれますが、業績予想は下方修正傾向にあることから、今後は高値警戒感が広がる可能性もあります。債券相場は、QE3を早期に縮小するとの見方から金利は上昇しましたが、低金利政策継続への期待や低インフレを背景に、一段の金利上昇余地は限られるとみています。

②欧州
弱い景気回復力

ユーロ圏の7～9月期実質GDP成長率は前期比+0.1％と前期から鈍化し、景気回復力の弱さが確認されました。ECB（欧州中央銀行）はインフレ率の低下を受けて予想外の利下げを実施し、一段の金融緩和についても含みを残しています。欧州債務問題は収束に向かいつつありますが、緊縮財政の影響や、ECBによる統一的な銀行資産査定に向けて銀行の貸出態度が消極化しやすい環境が続き、景気回復は本格化には至らず、金融政策は緩和姿勢が維持されるとみています。こうした中、米欧の景況格差はあるものの、米国における低金利政策の長期化やユーロ圏の対外収支改善などを背景に、外国為替市場ではユーロが売られにくくなっています。株式相場はユーロ圏景気を牽引するドイツを中心に上昇していますが、ユーロ高がさらに進むと企業業績に対する懸念が広がる可能性があります。

株式相場は上昇し、日経平均株価は今年の高値圏で推移しています。主に米国における好調な景気や金融緩和の長③日本
日経平均株価は今年 期化に加えて、円安が進んだことなどが、要因として挙げられます。国内では、「成長戦略実行国会」と位置づけられた臨時国会において「特定秘密保護法案」が注目される状況になっており、成長戦略については大きな材料になっていの高値圏へ上昇ないようです。一方、債券相場は市場参加者の売買は鈍いものの日銀による大量の国債買い入れが支える構図が続いており、株価の上昇にも関わらず比較的落ち着いた動きとなっています。株式市場では今後も海外要因の影響を受けやすい状況が続くとみられますが、米国のQE3縮小が円安につながると考えられ、相場は堅調に推移するとみています。また、債券相場は好需給と投資家のリスク性資産を選好する姿勢から横ばいを予想しています。
④中国
構造改革の実行に期待

中国では共産党中央委員会第三回全体会議（三中全会）が開かれました。同会議での決定は具体策に欠けるとの批判もあるものの、現実的な構造改革の方針を示したものとして、今後の着実な実行が期待されます。景気面では、製造業PMI（民間発表）が市場予想を下回り、やや回復ペースが鈍っている模様ではありますが、世界的に投資家がリスク性資産を選好する中、株式相場は底堅く推移すると予想します。

※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

1投資環境見通し

内外経済環境見通し
日本経済
景気は緩やかな回復トレンド
継続

7～9月期の実質GDP成長率は、前期比+0.5％（年率+1.9％)と、同+0.9％だった前期から減速したもの（％）
国内実質GDP成長率（前期比）と寄与度2.0の、4四半期連続のプラス成長となりました。
1.5
個人消費は賃金が伸び悩む中で物価が上昇していることなどから足踏み状態となっています。今後 1.0
は消費税引き上げ前の駆け込み需要により一時0.5的に伸びが高まることが見込まれます。一方、住0.0
宅投資は駆け込み需要により好調が続いています -0.5
が、今後は減速が見込まれます。公共工事は人手 -1.0
不足が懸念されていますが増勢を維持しています。
-1.5
全体としては緩やかな回復トレンドの中、個人消費の駆け込みにより、年度末にかけ成長率は押し上 -2.0 2011年 2012年 2012年 2012年 2012年 2013年 2013年 2013年
げられると予測します。
10-12月 1-3月
4-6月
7-9月 10-12月 1-3月
4-6月
7-9月
民間最終消費支出

民間住宅

民間企業設備

公的需要

純輸出

実質GDP

民間在庫品増加

（％）

2.0
1.5

1.0
0.5

0.0
-0.5
-1.0

-1.5-2.0*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成

米国経済
財政問題は景気に対して悪影
響（％）
米国実質GDP成長率（前期比年率）と寄与度
7～9月期の実質GDP成長率は、前期比年率6.0+2.9％と同+2.5％だった前期から加速しました。
5.0
10月1日～16日に政府機関が一部閉鎖されました 4.0
が、10月の雇用統計や個人消費などの経済指標 3.0
2.0は市場予想に対して良好だったことから、同閉鎖の影響が限定的だったことが判明しました。ただし、 1.0
0.0
来年初には再び同様の事態となる可能性が残っており、一部の企業景況指数に悪化もみられます。 -1.0
-2.0
今後も財政問題が景気抑制要因となる可能性は -3.0
ありますが、家計のバランスシート調整が進んだ -4.0
2011年 2012年 2012年 2012年 2012年 2013年 2013年 2013年
ことや、緩和的な金融政策の継続が見込まれるこ
10-12月 1-3月
4-6月
7-9月 10-12月 1-3月4-6月
7-9月とから、緩やかな景気回復のトレンドは続くと予測*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成します。

※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

2

個人消費

民間住宅

民間設備

政府支出

純輸出

実質GDP

民間在庫

（％）

6.0
5.0
4.0
3.0

2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
-4.0

投資環境見通し

内外経済環境見通し（％）

欧州経済
非常に緩慢な景気回復

新興国・資源国経済
景気回復は緩やかなペース

7～9月期の実質GDP成長率は、前期比+0.1％と同+0.3％1.0だった前期に続きプラス成長となりました。
国別にみてみると、重債務国ではスペインの成長率が100.5四半期ぶりにプラス成長となる一方、中核国ではフランスの成長率がマイナスに転落するなど、景気は最悪期を脱し 0.0たとはいえ、足取りは不安定な状況が続いています。また、景気の停滞を反映してインフレ率が急低下し、ECBは半年 -0.5ぶりに利下げに踏み切りました。しかし、資金需要が弱い中での利下げ効果は限定的とみられ、一方で財政緊縮の -1.0
影響は弱まるものの景気下押し要因であることには変わりはないため、非常に緩慢な景気回復になると予測します。

（％）

ユ ー ロ圏実質GDP成長率（前期比）と寄与度

1.0
個人消費
政府支出

設備投資
純輸出

在庫投資
実質GDP

0.5

0.0

-0.5

-1.0
2011年 2012年
10-12月 1-3月

2012年
4-6月

2012年 2012年 2013年
7-9月 10-12月 1-3月

2013年
4-6月

2013年
7-9月

*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成
中国、 オーストラリア、ブラジル、トルコ、南アフリカ（％）
【中国】景気は緩やかな持ち直し局面に入っています。製造 （％）
実質GDP成長率（前期比）
4.0
9.5
業PMIは政府、民間調査ともに拡大・縮小の分かれ目となる50を維持し、工業生産、小売売上なども僅かながら市場予想を上回る伸びとなっています。三中全会では市場重視の3.0
9.0
経済改革を進める方針が示されましたが、具体策は政府の各部門に委ねられている状況です。
8.5【ブラジル】景気は、経済的な結びつきの強い中国や欧州で 2.0回復の兆候がみられるものの急回復には至らないこと、国内主要産業である自動車の生産、販売、輸出がさえないことか 1.0
8.0
ら、緩やかな回復ペースにとどまるとみています。インフレについては政府および中央銀行の目標とするレンジ（4.5％0.0
7.5±2％）に収束しており4月以降の金融引き締めの効果が現われています。
南アフリカ
トルコ
ブラジル
オーストラリア中国（右軸）【南アフリカ】7～9月期実質GDP成長率は前期から減速し、-1.0
7.0
製造業生産や小売売上高が市場予想を下回りました。インフ
2011年 2012年 2012年 2012年 2012年 2013年 2013年 2013年
10-12月 1-3月
4-6月
7-9月 10-12月 1-3月
4-6月7-9月
レは減速するも依然として同国の目標レンジの上限付近となっています。
*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

3投資環境見通し

各資産の投資環境見通し
前月の投資環境（11月）
10年国債利回りは一時上昇
するも月末にかけて低下へ

10年国債利回りは、日銀の国債買入れオペなどにより概ね低位で推 《11月の市場動向 》
移しました。10年国債入札が順調だったこと等から、10年国債利回り
2013/11/29 2013/10/31 騰落率（幅）は一時0.6％を下回りました。その後は、米国長期金利の上昇や日米 債券利回り
前月末前々月末 前々月末差
日本10年国債の株高、円安進行を受けて0.6％台半ばまで上昇する場面もありまし
0.61%
0.60%
+0.01%
米国10年国債
2.74%
2.55%+0.19%
たが、月末にかけては債券が再び買われ、同利回りは0.6％近辺ま
ドイツ10年国債1.69%1.67%+0.02%で低下しました。

QE3縮小への思惑や円安進行などから国内株式相場は堅調に推移

米国では雇用統計が市場予想に対して良好だったこと、次期FRB議長が指名承認公聴会で量的緩和政策の必要性を示したことに加えて、米国では史上最高値を一時更新するなど海外株式相場が堅調だったこと、米国やドイツの良好な経済指標を受けて主要通貨に対し円安が進んだことなどもあり、国内株式相場は堅調に推移しました。

長期金利は米国では上昇、欧州（ドイツ）ではレンジ内での動き

外国株式相場は、次期FRB議長発言やECBの追加利下げなどから上昇

米国では経済指標が良好だったことに加え、FOMC議事録からテーパリング（量的金融緩和の縮小）開始時にはフォワードガイダンス（将来の金融政策の示唆）の強化を行うことが議論されたことも明らかとなり、同開始観測が急速に高まり、長期金利は上昇しました。欧州（ドイツ）では、ECBによる予想外の利下げが実施されたことや7～9月期の実質GDP成長率が鈍化した一方、スペイン等への金融支援完了を受けて欧州債務問題への懸念がさらに後退したこともあり、長期金利はレンジ内での動きとなりました。
外国株式相場は、米国では雇用などの景気指標や次期FRB議長の指名承認公聴会での発言などからQE3の縮小開始時期に対する警戒感がやや後退したこと、欧州ではECBによる予想外の追加利下げによる景気回復期待などを受けて上昇しました。中国では三中全会後に徐々に明らかになった構造改革の具体策が評価され、上昇する場面がありました。

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4

英国10年国債
豪10年国債
ブラジル10年国債
南アフリカ10年国債

株価指数
日経平均株価TOPIX
ダウ工業株30種平均

S&P500
ナスダック指数FTSE100
DAX
ハンセン指数
為替相場
米国ドル/円
ユーロ/円
英国ポンド/円
豪ドル/円
ブラジルレアル/円

トルコリラ/円南アフリカランド/円

2.77%

2.62%

+0.15%

4.22%
4.02%+0.20%
12.89%
11.69%+1.20%
8.01%
7.56%+0.44%
前月末
前々月末 前々月末比
15,661.87
1,258.66
16,086.41
1,805.81
4,059.89
6,650.57

14,327.94
1,194.26
15,545.75
1,756.54
3,919.71
6,731.43+9.31%+5.39%+3.48%+2.80%+3.58%▲1.20%

9,405.30
9,033.92+4.11%
23,881.29 23,206.37+2.91%
前月末
前々月末 前々月末比
102.44139.22167.67
93.30
43.85
50.72
10.07

98.36
133.60157.76
93.00
43.91
49.22
9.79

+4.15%+4.21%+6.29%+0.32%▲0.14%+3.04%+2.87%※出所：Bloomberg

投資環境見通し

各資産の投資環境見通し
国内債券長期金利はレンジ内での推移が続く

(%)
2.0

国内債券利回りの推移
2 0年国債利回り

米国ではQE3縮小について当面利上げには至らないとの見方が広がり、国内では消費者物価指数の2％上昇の目標達成に向けた日銀の更なる追加緩和策としてのETF（上場投資信託）の買い増し等に対する期待の高まりが、国内外の株式相場の上昇につながっていると考えられます。
米国債券相場については、長期金利のレンジに大きな変化はみられませんが、依然としてQE3縮小開始を巡る要人発言やFOMC議事録を受けて、長期金利が大きく動く展開が続いています。
一方、国内債券相場は外部環境が悪化しているものの、長期金利は低位のレンジ内での動きとなっています。国内の大手機関投資家は現行の金利水準で債券残高を再び増やす予定はないとみられ、長期金利が上昇する可能性がある一方、足元の株高、円安の勢いが衰えると、長期金利が低下する可能性もあります。
いずれにせよ、国内債券相場は日銀による大量の国債買い入れが下支える中、長期金利はこれまでの水準近辺でのレンジ内での推移が続くとみています。

1.51.00.5

1 0年国債利回り

5 年国債利回り

0.09月
2013年

10月11月

*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成

(%)
0.60

信用スプレッドの推移
A格（5年物）

0.500.40※信用スプレッド：5年物社債利回り（格付R&I）と5年物国債利回りとの差異
0.30

0.20
AA格（5年物）

0.109月
10月
11月
2013年
*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

5投資環境見通し

各資産の投資環境見通し

日経平均株価、TOPIXの推移(円)(ﾎﾟｲﾝﾄ）

16,0001,400
日経平均株価（左目盛）

12月の国内株式市場は、年初来高値を意識しながら上値を追う展開を予想します。外国為替相場が景気格差に対する反年初来高値を意識しつつ更に 応を強める中、堅調な米国景気を受けて今後の円高進展の可能性が低下しているとみられることから、好調な企業業績上昇への支援材料となり、年度末にかけては上振れる可能性があるとみています。

国内株式

TOPIXのレンジは1,100から1,400ポイントで推移すると予想しています。

15,5001,350

15,0001,300

14,5001,250

14,0001,200

13,5001,150
TO PIX（右目盛）

13,000

1,100
9月
2013年

10月

11月

*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成

業種別騰落率2013年10月末～2013年11月末
証券、商品先物取引業

12.5%

精密機器

11.1%

上位
5業
種

ｺﾞﾑ製品
保険業

10.8%
9.9%

ﾊﾟﾙﾌﾟ・紙

9.5%

TOPIX

5.4%

卸売業

2.1%

陸運業
建設業
電気･ｶﾞｽ業

空運業
-8%

下位
5業
種

-0.2%
-1.4%
-2.8%

-4.4%
-4%

0%

4%

8%

12%

16%

上図の実績数値は配当込みTOPIXを ベースに、東証33業種分類に基づき集計しています。

*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

6

投資環境見通し

各資産の投資環境見通し
外国債券
米国金利の上昇圧力は鈍化、欧州（ドイツ）金利は引き続き低水準で推移

(%)
3.0

米国：企業部門では先行きの業績鈍化を示す指標もみられま
すが、政府機関の一部閉鎖による悪影響は顕在化せず、クリスマス商戦や来年の景気についても楽観的な見方へと傾きつつあります。QE3縮小開始への思惑が長期金利の上昇圧力となっていますが、金融政策の先行きに対する指針強化の方策が模索されていることや期待インフレ率が低位安定していることから長期金利の上昇圧力は鈍化するとみています。
欧州：ドイツでは堅調な景気を維持していますが、欧州全体では10月以降、若干の減速傾向がみられます。欧州では景気回復の脆弱性とインフレ鈍化による追加金融緩和への期待、ECBによる銀行監督一元化を控えたバランスシート調整圧力の高まり（安全資産選好の強まり）などから、ドイツ長期金利は引き続き低位で推移するとみています。
新興国・資源国金利【ブラジル金利】直近の物価については、中央銀行が指標とするインフレ率（IPCA前年比）は10月が+5.84％と前月からは低下していますが、前年の10月（+5.45％）を上回っています。ただ今回の金融政策会合における声明からはこれまでみられたインフレに関する文言が削除されました。金融引き締めの効果が出ており利上げも最終局面を迎えていると思われ、長期金利も落ち着くとみています。
【インドネシア金利】中央銀行は市場の予想に反して政策金利を0.25％引き上げました。11月のインフレ率は対前年比+8.37％と前月から上昇しました。経常赤字に改善の兆しがみられない中、当面金利は上昇傾向が続くとみています。
【南アフリカ金利】景気が減速する中、インフレ率が目標レンジの上限近くにあることから、政策金利は当面現在の水準が維持され、市場金利についてはレンジ内で推移するとみています。

米、独10年国債利回りの推移

2.82.62.4
米国10年国債利回り
2.2
ド イツ10年国債利回り

2.0
1.8
1.6
9月
10月
11月
2013年
*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成
(％)

10.0

ブ ラ ジル、南アフリカ、インドネシア
10年国債利回りの推移
ﾌﾞ ﾗｼﾞﾙ10年国債利回り（ 右目盛）

9.5

9.0（％）

13.0
12.5

ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ10年国債利回り（ 左目盛り）

12.0

8.5

11.5

8.0

11.0

7.5
7.0

10.5
南ｱ 10年国債利回り（ 左目盛）
9月
2013年

10.0
10月

11月

*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

7投資環境見通し

各資産の投資環境見通し

S&P500､DAX､FTSE100の推移（ポイント）（ポイント）

1,900

外国株式
米国の量的緩和政策の縮小に対する観測やユーロ高などがリスク要因

米国ではテーパリング開始が先送りされるとの観測、連邦債務問題に関わる上下院の早期合意に対する期待（政府資金は2014年1月15日まで手当、連邦債務上限は2月7日まで引き上げ）、クリスマス商戦への期待などに支えられ、株式相場のさらなる上昇も予想されますが、同開始時期を巡る楽観的な見方が後退した場合には一時的な調整局面を迎えることも予想されます。
欧州では景気回復ペースは依然として弱く、金融緩和の長期化が株式相場を下支えすることが見込まれるものの、ユーロ高が企業業績の改善を鈍化させる可能性があります。

9,500
DAX（右目盛）

1,850

9,000

1,800

8,500
S &P500（左目盛）

1,750

8,000

1,700

7,500
FTS E100（右目盛）

1,650

7,000

1,600

6,500

1,550

6,000
9月
2013年

10月

11月

*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成

中国では経済成長ペースが安定しつつありますが、住宅市場の過熱は解消されておらず、今後の政策運営次第では不良債権問題や社会問題が深刻化する可能性もあります。

地域別・スタイル別騰落率
2013年10月末～2013年11月末
MSCI-KOKUSAI

2014年の企業利益成長見通しの下方修正の流れは収束しておらず、業績期待に支えられた株価の大幅上昇は見込みづらい状況にあると考えています。

6.27%

北米

7.03%
5.59%

欧州

アジア・オセアニア

1.43%※出所：Bloomberg

バリュー

グロ ース

6.13%

6.42%

0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
上図の実績数値はMSCI-KOKUSAI、地域別およ びスタイ ル別の各指数（いずれも配当込み、円ベース）に基づき集計しています。

*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

8投資環境見通し

各資産の投資環境見通し

(円)

(ドル)

外国為替推移103.00

為替
米ドル、ユーロは日本円に対して強含み

米ドル：米欧の景況感格差、金融政策の方向性や金利差、米国ファンダメンタルズの改善といったドル高要因がある一方で、フォワードガイダンス強化予測などもあり、一方的な上昇にはつながらず強含み程度にとどまるとみています。
ユーロ：LTRO（ECBによる金融機関向けの長期貸出）返済といったECBのバランスシート圧縮の方向性もユーロのじり高地合いの支援材料となり、強含みで推移するとみています。
日本円：日銀の量的緩和が強化されるとの観測も依然根強く、上値は重いとみています。

新興国・資源国通貨【ブラジルレアル】足元では弱含みの動きとなっていますが、通貨防衛策、利上げ、証券投資資金の流入継続などから底堅さもみられ始めています。ただ米国の財政問題、金融政策を巡る先行きの不透明感も払拭されておらず、状況によっては安全資産選好の動きが強まることも予想されます。
【インドネシアルピア】政府・中央銀行は様々な通貨安対策を実行していますが、実体経済の弱さなどから通貨安傾向に歯止めがかかっていません。経常赤字に対する懸念が根強いこともあり、不安定な動きがしばらく続くとみられます。
【南アフリカランド】景気減速に加えて、構造的な貿易赤字などが通貨安要因と考えられますが、投資家のリスク資産を選好する動きがみられる中、相対的に高い金利水準が下支えるとみられることから、レンジ内で推移するとみています。
※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

91.390
米国ドル/円（左目盛）

101.00

1.370

99.00

1.350

97.00

1.330

ユ ーロ/ドル（右目盛）
95.00

9月
2013年

10月

11月

1.310

*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成

外国為替推移（新興国・資源国通貨）
(円)

(円)

46.0

11.50

44.0

11.00

42.0

ﾌﾞ ﾗｼﾞﾙﾚｱﾙ/円（ 左目盛）

10.50

40.0
38.0

36.0

10.00
9.50

南ｱ ﾌﾘｶﾗﾝﾄﾞ/円（ 右目盛）

34.0

9.00
8.50

ｲﾝ ﾄﾞﾈｼｱﾙﾋﾟｱ/円（ 1 000ﾙ ﾋﾟｱあたり、右 目盛）32.0
9月
2013年

10月

8.00
11月

*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成

投資環境見通し

当資料は、明治安田アセットマネジメント株式会社（以下「当社」という）がお客さまの投資判断の参考となる情報提供を目的として作成したものであり、投資勧誘を目的とするものではありません。また、法令にもとづく開示書類（目論見書等）ではありません。当資料は当社の個々のファンドの運用に影響を与えるものではありません。
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