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2024.9.3

Today’s Headline 今日のヘッド ライ ン

梅澤 利文

“ ジ ュネ ー ブ か ら今 を 見 る”

ストラテジスト

内憂外患、中国経済の問題点と今後の懸念
中国国家統計局が発表した8月の製造業PMIは49.1で市場予想を下回り、4か月連続で50を下回りました。新規輸出受注指数が先行きの悪化を示唆するなど、比較的堅調だった輸出に不安が残る内容でした。一方、中国の財政データを見ると景気回復の鈍さを反映して税収が伸び悩んでいることや、不動産売却収入の減少で、特に地方政府の財政悪化が財政政策拡大の足かせとなりそうです。

■ 中国の8月の政府版製造業PMIは49.1と市場予想を下回った■ 輸出の先行きが不透明なことが、生産活動の今後に影響を与えそうだ

中国国家統計局が8月31日に発表した8月の製

中国国家統計局が発表する政府版PMI（製造業、造業購買担当者景気指数（PMI）は49.1と、市場非製造業）などから判断して、中国の景気は、政予想の49.5、前月の49.4を下回りました（図表1

策次第ながら、回復の兆しに乏しいようです。

参照）。非製造業PMIは50.3と、市場予想の50.1、最近までの中国経済のけん引役として輸出が挙前月の50.2を小幅に上回りました。PMIは50が景げられます。7月の輸出（ドル建）は前年同月比で気拡大・縮小の目安ですが、製造業PMIは4ヵ月7.0%増と、前月の8.6%増は下回りましたが、依然連続で50を下回り、回復の鈍さが示されました。

底堅い伸びを確保しました（図表1参照）。

財新/S&Pグローバルが9月2日に発表した8月のしかし、先行きには懸念があります。輸出の今後

財新製造業PMIは50.4と、市場予想の50.0、前を占う輸出向け新規受注は8月が48.7にとどまり、月の49.8を上回りました。財新製造業PMIは国家

これで4ヵ月連続の50割れとなりました。数字が統計局発表の製造業PMIに比べ輸出企業の構成悪化した背景として次の点が考えられます。

割合が高いことか ら、おそ らく輸出が押し上げ要
まず、欧米の景気減速の影響です。中国の主要因とみられます。しかし、新規輸出受注は前月をな輸出相手は欧米の国々が多く含まれます。クリ下回り、先行き期待は悪化しています。
図表1：中国の（製造業、非製造業）PMIの推移

図表2：中国の輸出と製造業PMIの推移

月次、期間：2019年8月～2024年8月、PMIは50が拡大・縮小の目安

月次、期間：2019年8月～2024年8月、輸出は前年同月比、7月迄
%指数60555549.1

4525
19年8月

50454030160
140120100806040
7.0 200-20-40-60

50.3

5035

製造業PMI（左軸）輸出（前年同月比、右軸）

製造業PMI

21年8月

非製造業PMI

4023年8月

35
19年8月

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

21年8月

23年8月

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

データ・分析等は過去の実績や将来の予測に基づくものであり、運用成果や市場環境等を示唆・保証するものではありません。

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スマス向け商品の出荷見通しの悪化が新規輸出受注指数を押し下げた可能性がありそうです。
別の理由として、米中対立の影響が懸念されます。米国は中国の電気自動車(EV)の輸入関税を引き上げる動きを見せています。EVの輸入実績に乏しい米国の関税引き上げは政治的な色合いが濃いものの、欧州も追加関税で追随しました。
中 国 の輸 出に 対する 西側 の 包囲網 は確 実に 強まっており、先行きに影響した可能性があります。

また、最近まで中国の輸出を支えていた品目をみると、ハイテク関連が多く含まれます。追加関税などを想定した輸出の前倒しが、これまでの輸出ご参考資料

図表3：中国の財政収支（24年4月～7月、年初来累計）
単位は兆元

財政収支
一般公共予算収支
予算内歳入
予算な歳出政府管理基金収支
基金歳入
基金歳出

7月-3.8-2.0
13.6
15.5-1.8
2.3
4.1

6月-3.6-2.1
11.6
13.7-1.6
2.0
3.6

5月-2.3-1.1
9.7
10.8
-1.1
1.7
2.8

4月
-1.7-0.9
8.1
8.9
-0.9
1.3
2.2

出所：中国財政省、ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

理基金の各収支は2.0、1.8兆元の赤字でした。
財政収支全体を見ても、問題点が分かりにくいので、歳入に絞って次の2点を取り上げます。

を押し上げていた一方で、その反動から輸出の先まず、一般公共予算の予算内歳入は大半が法人行きに慎重となっている可能性があります。中国

税や所得税などの税収ですが、歳入を「税収入」を取り巻く政治動向は輸出に影響を与えそうです。 と「税外収入」に分けると、税収入はやや低調でした。年初来前年同期比で5.4%減となった法人税
なお、図表2にあるように、中国の製造業PMIと輸の落ち込みなどを反映しています。しかし、より懸出には相関がみられます。「世界の工場」ともいわ念されるのは、「税外収入」が同期間に12%程度れる中国ゆえ、中国の生産活動は輸出と密接に増加していることです。税外収入は手数料や資産関連しているようです。8月の製造業PMIの内訳を没収、罰金などが含まれます。規制当局が取り締みると生産指数は49.8と、今年2月以来の50割まりなどで罰則を強めたというニュースが中国で増れとなり生産活動も悪化しました。中国国家統計えていることとも整合的で、質の悪い増加です。
局は発表文で、今回の製造業活動の縮小の原因
次に、財政収支のもう1つの構成要素である政府は高温や豪雨、一部産業における季節的な生産停滞が原因と説明しました。天候要因が生産活管理基金の歳入を中央政府と地方政府に分ける動を押し下げたことに疑問はありません。問題なと、中央政府は1～7月期で7.8%増加しました。一のは8月の新規受注が48.9と、前月の49.3を下方、地方政府は20.7%減と大幅に減少しました。

回っていることです 。天候要因だけが問題なら、この背景は地方政府の主要な収入源である土地新規受注は悪化しないと思われます。

使用権譲渡収入が不動産市場の悪化で22.3%減と大幅に下落したことが挙げられます。地方政府■ 中国の財政は税収の伸びが鈍いことと、不動産市場悪化の影響が顕著
外需の先行きに不安がある中、内需底上げに金融・財政政策が期待されます。ここでは財政政策を占うため中国の財政状況を振り返ります。

は土地使用権譲渡収入減少の埋め合わせに四苦八苦しており、前向きな財政政策は期待しにくい状況です。税収や土地使用権譲渡収入などを反映する中国の財政データは中国経済の実態をより正確に数値化している面もあると思われます。

地方政府 を中心に苦 境は明らかです。今後 の、中国財政省が8月26日に発表した24年1～7月

中国の財政政策を占ううえでは、地方政府を支援期の財政収支は約3.8兆元の赤字でした（図表3する中央政府の動向に注視する必要がありそうで参照、マイナスは赤字）。一般公共予算、政府管す。

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