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2024.9.18

Today’s Headline 今日のヘッドライ ン

梅澤 利文“ジュネーブから今を見る”

ストラテジスト

ブラジル中銀が再び利上げに転じるとみられる背景
米連邦準備制度理事会（FRB）は9月17-18日に米連邦公開市場委員会（FOMC）を開催します。多くの国がFOMCに合わせて金融政策決定会合を予定し、据え置きや利下げが予想される中、ブラジルは利上げが予想されています。ブラジルのインフレ率は足元安定しているものの、労働市場の堅調さに加え、ブラジル政権の財政規律を遵守する姿勢に疑問があり、ブラジル中銀は緩和に慎重な構えです。

■ FOMC後に、多くの国で金融政策決定会合が予定されている■ ブラジルはインフレ率に落ち着きはみられるが、利上げが見込まれる

米連邦準備制度理事会（FRB ）は9 月17-18 日

図表1は主にFOMC直後に金融政策決定会合のに米連邦公開市場委員会（FOMC）を開催します。

開催を予定している国を示しましたが、メキシコ（9多くの国がFOMCに合わせて金融政策決定会合月26日）やインド（10月9日）なども会合を控えてを予定しています（図表1参照）。アジア時間に会います。メキシコは利下げ、インドはおそらく年内利合結果を発表するインドネシアを除けば、図表1に下げ開始が見込まれており 、米国の利下げは通示した国々はFOMCの後に、会合結果を発表する

貨の安定という観点から金融政策に大なり小なりことになります。

影響を与えたと思われます。

図表1の「市場予想」は、9月に会合を行う国々の一方で、市場はブラジル中銀が9月の会合で政策金融政策の市場予想です。これを見ると多くの国金利を10.75%へ引き上げると予想しています（図で据え置きか利下げが予想されています。据え置表2参照）。ブラジルは利下げ開始が23年8月ときといっても、英国は7月末に利下げを開始してお他国に比べ先行していたことから、利上げに転じり、インドネシアやノルウェーも年内に利下げを開る機運が高まったという面はありそうです。

始するとみられます。そうした中、金融政策が周

しかし、ブラジルのインフレ率はこの1年ほど4%前回遅れとなっている日本を除けば、利上げが予想されているブラジルは方向が異なっています。
図表1：今後（24年9月）の主な国の金融政策の予想
月日

国名

9月18日 インドネシア
9月18日 ブラジル
9月19日 ノルウェー
9月19日 英国
9月19日 トルコ
9月19日 南ア
9月20日 日本

市場予想

予想

現在

据置
利上げ
据置
据置
据置
利下げ
据置

6.25%
10.75%
4.50%
5.00%
50.00%
8.00%
0.25%

6.25%
10.50%
4.50%
5.00%
50.00%
8.25%
0.25%※「市場予想」、「予想」は「月日」に示された会合において市場で予想されている政策と政策金利、「現在」は9月17日時点の政策金利
出所：各種報道等を基にピクテ・ジャパン作成

図表2：ブラジルの政策金利とレアル（対ドル）の推移
日次、期間：2022年9月19日～2024年9月17日

14

政策金利（左軸）レアル/ドル6.0レアル（対ドル、右軸）

%

135.5

125.0

1110
22年9月

10.5
23年9月

4.5
24年9月

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

データ・分析等は過去の実績や将来の予測に基づくものであり、運用成果や市場環境等を示唆・保証するものではありません。

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図表3：ブラジルの消費者物価指数（IPCA）の推移

図表4：ブラジルの失業率の推移

月次、期間：2019年8月～2024年8月、前年同月比、前月比

月次、期間：2016年7月～2024年7月%
14121086
4
20-2
19年8月

前年同月比
前月比

16%

141210
失業率
86.86
21年8月

23年8月

16年

18年

20年

22年

24年

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ・ジャパン作成

後台で推移しています（図表3参照）。ブラジル中中、ブラジルの7月の失業率は6.8%でした。コロナ

銀 の 物 価 目 標 の 範 囲 （ 1.5% ～ 4.5% ） に 概 ね 収

禍や、15年～16年ごろの新興国経済の混乱期まっています。もっとも、期待インフレ率は5%前後の失業率を大幅に下回っています（図表4参照）。とやや懸念される状況です。それでも、ブラジルのその結果、賃金はサービス部門を中心に高止まり実質金利は過去の平均（過去10年平均で4.6%しており、潜在的なインフレ懸念となっています。

程度）と比べても高いことから、ブラジルの実質金

ブラジル中銀は前回（7月末）の会合で、インフレ利はほぼ間違い なく景気抑制的な領域にあると予想を24年は4.2%、25年は3.6%とし、6月会合みられます。

時の4.0%、3.4%から各々上方修正しました。労働

また、ブラジルの中立金利（名目ベース、景気を市場の強さなどを反映したインフレ懸念が利上げ冷やしもせず、過熱し過ぎもしない理論上の金利の1つの要因とみられます。定量的に示すのは難水準）は4.75%程度であると思われ、足元の政策しいですが、景気押上げには財政政策が一役金利の10.5%は景気抑制的水準とみられます。

買っているようです。

それにもかかわらず、ブラジル中銀が利上げを支レアル安もインフレ要因と思われます。図表1でレ持するとみる要因として、財政不安などを背景としアルの動きをみると7月から8月にかけてレアルはたレアル安、不思議なまでに堅調な労働市場、イ上下に変動が大きくなっています。左派のルラ政

ンフレ見通しの悪化、成長率の上方修正などが挙権の財政政策にレアルは右往左往しています。ル

げられます。

ラ政権は7月には財政支出削減や、財政規律順守の姿勢を見せたものの、8月末に提出された25■ ブラジル経済は財政政策の支援などを受け比較的堅調

年度予算案は現状維持を示唆する内容でした 。
足元では給付金（ガス代の補助）拡大を模索するなど、市場への影響を見守りながら、財政拡大をブラジルは財政政策による支援もあり、内需を中
心 に 景 気 は 底 堅 く 、4-6 月 期 の GDP （ 国 内 総 生産 ） 成 長 率 は 前 年 同 期 比 で 3.3% 増 と 、 前 期 の2.5%増を上回りました。旺盛な内需を反映して輸入が拡大（前年同期比14.8%増）し、純輸出の寄与がない中でのプラス成長は、3.3%という数字ようかがう姿勢とみられます。予算案が承認される年末（通常）まで財政政策をめぐる混乱も想定されます。市場がブラジル中銀の利上げを短期的とみるのは、財政政策と無関係ではないかもしれません。ブ ラジル中銀は財政政策に注意を払う展開が続きそうです。

りも実感はより力強い成長とみられます。そうしたデータ・分析等は過去の実績や将来の予測に基づくものであり、運用成果や市場環境等を示唆・保証するものではありません。
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