ラジオNIKKEI【オプション倶楽部】OP売坊戦略コースの新規会員を年末に募集させていただく予定です（来年１⽉開始予定）。つきましては、12⽉18⽇（⼟）に「⼊⾨セミナー」をオンラインで予定しています。割引情報など詳細は次回11⽉24⽇の放送で︕『賢者のマーケットインサイト』資料(2021年10月27日放送分)
 この資料は、ファイナンシャル・リテラシーの向上のみを目的として作成されたものです。
 したがって、いかなる投資勧誘の目的で作られた物ではございません。
 この資料での数値などにつきましては、信頼できる筋からの情報に 基づいておりますが、その正確性を保証するものではございません。
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2021年11・12月限SQ日（11月12日・12月12日）までの注目イベント （P.2）＜米国＞
10月28日： GDP （速報値）
11月04日： 政策金利
11月05日： 雇用統計
11月10日： 消費者物価指数
11月23日： 製造業PMI （速報値）
11月25日： FOMC議事録公表
12月03日： 雇用統計

FOMC（⽶連邦公開市場委員会）での政策⾦利発表時のコメントによっては「利上げ時期が早まったり、回数が増える」と市場は受け取るかもしれません。
その結果、⻑期債が売られ⾦利上昇が加速する可能性があります※SQ日は期近（月次・週次）の未決済建玉が清算されるためオプショントレーダーにとって区切りとなる日です。

＜欧州＞
10月29日： 消費者物価指数（速報）、GDP（速報値）
11月16日： GDP （改定値）
11月30日： 消費者物価指数（速報）＜日本・世界＞10月28日： 日銀金融政策決定会合
10月29日： 失業率、鉱工業生産 （速報）
10月31日： 衆議院選挙
10月31日： 【中国】製造業PMI
11月10日： マネーストック （10月分）
11月30日： 失業率、鉱工業生産 （速報）11月30日： 【中国】製造業PMI

日経225ウィークリーオプションのSQ日
日経225ミニ先物・オプションのSQ日
日経225先物・ミニ先物・オプションのSQ日（メジャーSQ）

注）予定は予告なく変更される場合があります。
出所）ブルームバーグ・ロイターなどから管理人作成

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OP売坊のグレイ・リノ （P.3）

サイは普段おとなしいが怒ると、とっても怖いのだ🦏 新型コロナ変異株と感染再拡大
🦏 TOPIX・日経平均株価の採用・計算方法見直し、取引要綱の変更
🦏 米国金利の動向（テーパリングの開始時期）
🦏 バフェット指数の異常値
🦏 日米中の財政悪化と増税（９月27日放送で解説）🦏 中国不動産バブル崩壊（９月27日放送で解説）
🦏 岸田首相の賞味期限(衆院選の後は参院選）
🦏 12月限のメジャーSQ （日経平均が荒れる？）

先⽇から⽌まっていたドル建て社債に対する利払いが「23⽇にある」と中国メディアは報じています。とはいえ、今後利払いができない可能性も残っていますし、できたとしても元本が償還できるかは、まだまだ不透明です🦏 物流問題（海運も陸運も）と年末商戦
🦏 スタグフレーション など

スタグフレーションとは「景気後退のなかで物価上昇が起こる」ことです。
⽇本では1970年代のオイルショック後にこの状態になっていました

グレイ・リノ（灰⾊のサイ）とは、⾼い確率で⼤きな問題を引き起こすと考えられるにも関わらず、軽視されている事象のこと。それが起これば、⼤きな値幅が出るため、オプション投資家に重要となる。
特にPUT買いを仕掛けられる可能性や、破産もあり得るPUT売りを避けられる可能性が⾼くなる。

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物流問題と年末商戦 （P.4）
バルチック海運指数（BADI) : 4410 (2021/10/22)

バルチック海運指数は世界中の海運会社から⽯炭・鉄鉱⽯・穀物などの貨物船の運賃を収集して算出されます「物流に対して、船が⾜りない」「⼈⼿が⾜りず、港で荷揚げができない」「したがって、船が沖合で待機するので、さらに船が⾜りない」というなか、原油⾼で燃料代も上がっています

コモディティ指数（⾚線・左軸）海上輸送費の⾼騰にトラックの運転⼿不⾜

物流価格⾼騰・品物があるのに届かない→ コモディティ価格の上昇要因→ クリスマスに品薄状況が続く可能性
例）英国でトラック運転⼿不⾜
ガソリン・薬・⾷料の運搬に⽀障

出所） ブルームバーグ (10月22日現在）例）NYで地下鉄運転⼿不⾜
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米国株が米国債に対して割高に （P.5）
イールド・スプレッド

イールド・スプレッドは⽶国10年債利回りとS&P500益利回りの差。債券よりも株式のほうがリスクが⾼いにもかかわらず、その相対的な利回りが、ある⽔準以下に縮まれば、株式が割⾼とみられる。
出所） ブルームバーグ (10月22日現在）

イールド・ギャップ

イールド・スプレッドが縮まり、イールド・ギャップが低下し「⽶国株が⽶国債に対して割⾼」という危険⽔準に⼊ってきました

イールド・ギャップは⽶国10年債とS&P500益利回りの倍率。複利効果を考えるときに、スプレッドと同様に倍率でみることがある。

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日米バフェット指数は依然として異常 （P.6）
バフェット指数（％） ＝ 株式時価総額 ÷ 名⽬GDPウォーレン・バフェット氏が重視しているとされる指数
一般に100%を上回れば割高、下回れば割安と解釈される※緑線の「乖離率」は指数と１年移動平均との乖離

10月25日：２０９．１ (概算）

⽶国株の200％は過去20年の最⾼値です。ITバブル時は150％直前で崩壊しました。
このような状況を作ったのが「カネ余り」です

⽇本株は⼀時160％を超えてきました。1989年末でも145％程度でしたから異常ですよね。絶対⽔準が⾼すぎるなか乖離率が縮⼩しています

10月25日： １５５．４、20日：１５８．５ (概算）出所）IMF、OECD、世界取引所連盟等から筆者作成 （チャートは2021年9月末まで）

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相場は当たるのか？ 当たらないのか？ （P.7）

オプション価格の変動要因
 日経平均 ボラティリティ
 SQまでの日数 金利 配当 需給

OP売坊戦略コースで特に注⽬しているのがボラティリティの理解です。
価格情報よりも有益な情報があります7ボラティリティとは何か （P.8）

ボラティリティは市場・投資家心理を映す（年率表記）•••

売買は人間の行動なので、投資家の心理状態の把握は投資に役立つ（株価上昇等で）ボラが低いほど投資家は楽観的、高いほど悲観的
最初は順張りだが、ある程度の継続は逆張り視点で（確率で判断）💛 ヒストリカル・ボラティリティ（HV）
価格データから計算したボラティリティ

💛 インプライド・ボラティリティ（IV）

IVが異なるのは、特定の権利⾏使価格でPUTやCALLの需要が⼤きくなると、価格（プレミアム）が上昇し、そのオプションのIVが⾼くなるからですオプション価格（プレミアム）から逆算したボラティリティ
各権利行使価格・各限月のPUTとCALLですべて異なる
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HVとIVは日米相場の状況を語り掛けてくれる情報源 （P.9）
S&P500（緑、右軸）、HV（⻘、左軸）、IV＝VIX指数（⾚、左軸）、IV－HV（紫棒、左軸）

⽇経平均（緑、右軸）、HV（⻘、左軸）、IV＝⽇経VI（⾚、左軸）、IV－HV（紫棒、左軸）

出所）ブルームバーグ、日本経済新聞より筆者作成（2021年10月25日現在）

OP売坊戦略コースではこのような分析⽅法をご紹介しています

ボラティリティが「嵐の前の静けさ」を⽰唆しているようにみえます

9相場の笑顔？ （P.10）
⽇経225OPのスマイル・カーブ
スマイル・カーブとは、ATM（現在値に近い権利行使価格）を中心に同限月の各OTM（現時点で行使する意味がない権利行使価格）のPUTとCALLのIVをつないだ曲線。形状（歪み）が笑顔の口元に似ていることからそう呼ばれる。IVが上昇するほど笑顔となり、下降するほど微笑みとなる。

９⽉10⽇と10⽉８⽇はそれぞれ10⽉限と11⽉限が期近物になった時点です。
その後、毎週の動きを⾒ています

この⽔準や歪みの⼤きさから、市場の環境を判断します。例
えば、FOTM（ATMからかなりかけ離れた権利⾏使価格）
PUTの価格（プレミアム）が上昇して「歪み」が激しくなると「皆の警戒が極端に進んでいる」状況と判断します

出所） 楽天証券マーケットスピードより筆者作成 (2021年10月22日現在）
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SKEW指数がブラック・スワンを示唆 （P.11）
S&P500OPのSKEW指数（左軸）SKEWとは「歪み」のこと。シカゴ・オプション取引所（CBOE）で算出している。実際の計算式は複雑だが、簡単にいえばOTM-CALLとOTM-PUTのIVの差である。中立が100で、これよりも大きい数値になると、それだけPUTのIVのほうが高く、すなわちPUTの需要が大きいことになる。

SKEW指数が150を超えて上昇すると危険⽔準といわれています。暴落に備えた取引が増えると上昇するからです

SKEW指数は「ブラック・スワン（⼤多数に予想できず、起きたときの衝撃が⼤きい事象）指数」とも呼ばれています。
出所） ブルームバーグより筆者作成(10月25日現在）

11衆議院選挙前後のOPトレード戦略 （P.12）

ストラングル買い

ストラドル買い＋ OTM-CALL売り

相場が荒れるとみればストラドル買い（通常はATM付近の同じ権利⾏使価格のCALLとPUTの買い）が考えられます。ただ、コストがかかりますので、代替案がストラングル買い（ATMより低い⾏使価格のPUTと⾼い⾏使価格のCALLの買い）です。また、上値が重いとみれば、よりOTMのCALLを売って、損益曲線を上⽅にシフトできます12選挙前取引日（10月29日）のOPトレード戦略 （P.13）

CALLレシオ・スプレッドは、権利⾏使価格が安いほうのCALLを買い、⾼いほうのCALLをそれよりも多くの枚数で売る戦略です

CALLレシオ・スプレッドはSQ⽇が同じですので、カレンダー・スプレッドよりも扱いやすく、相場が若⼲上がった場合に利益があります

CALLカレンダー・スプレッドは、例えばCALL売りに、次限⽉のCALL買いを加えた戦略です。どの権利⾏使価格で組むかがポイントとなります13

OP売坊の重要視しているもの (P.14)

確率、 勝率、 収益率
パターン分析（時系列、分布）
資金管理、 リスク管理
簡単、シンプルオプション倶楽部↓

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14最後までご清聴、誠にありがとうございました。
実践日経オプション教室

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