投資環境見通し （2016年6月）
目次◇投資戦略のポイント・・・・・・・・・・・・・・P.1◇内外経済 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・P.2
・日本経済

・米国経済
・欧州経済
◇各資産の投資環境見通し・・・・・・・・・P.3
・前月の投資環境

・国内債券
・国内株式・外国債券
・外国株式

・為替

金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第405号
一般社団法人日本投資顧問業協会会員／一般社団法人投資信託協会会員

投資環境見通し

投資戦略のポイント①米国
6月もしくは7月の利上げの可能性

4月のFOMC（連邦公開市場委員会）議事録によると、大半のメンバーが経済・物価情勢の改善が続けば6月会合での利上げが適切と認識していたことが明らかになりました。その後もFRB（連邦準備制度理事会）議長をはじめ複数のFOMCメンバーが、早期の利上げに対して前向きな発言を行ったことなどから、市場参加者の間で大きく後退していた早期の利上げ観測が再燃しました。景気については、製造業中心に企業部門にはやや陰りがみられますが、雇用・所得環境の持続的な改善を背景に家計消費、住宅投資は好調を維持しており、4～6月期の成長率は+2％台に戻ると見込まれています。金融市場においては6月もしくは7月の利上げを織り込みつつありますが、利上げペースは緩やかとみられることに加え、欧米における政治的な不透明感もあり、長期金利の上昇余地は限定的とみています。

②欧州
英国では国民投票が近づく

ユーロ圏の経済活動は、市場予想を上回った1～3月期と比べると足元では企業活動の伸び悩みがみられます。海外需要の持ち直しに力強さが欠けるなか、英国のEU（欧州連合）残留の是非を問う国民投票を控え、政治的不透明感が英国のみならず欧州全域の企業活動に影響を与えているとみられます。また、景気の持ち直しペースの鈍さから需給面からの物価上昇圧力は弱く、足元の消費者物価指数（前年比）はマイナス圏にとどまっています。5月のユーロ圏財務相会合で、ギリシャ向けの追加融資枠が設定され、同国の当面の資金繰りにメドがつき支援問題に対する懸念は一旦後退しています。外国為替市場
では、英国のEU残留を見込む動きから、英国ポンドが買われる場面がありました。欧州の企業活動については、英国国民投票の結果を確認後の持ち直しが期待されます。

③日本
消費増税は２年半の再延期へ

1～3月期の実質GDP成長率は（速報値）は前期比年率+1.7％のプラス成長となりました。ただ、いわゆる「うるう年効果」を除くと+0％台半ばの成長にとどまるとの指摘もあり、大きく落ち込んだ10～12月期からの反発力の弱さや景気の停滞を印象付ける結果となりました。１～3月期では、これまで底堅さがみられていた設備投資の落ち込みが注目されました。4～6月期についても民間設備投資の先行指標である船舶・電力を除く民需の機械受注見通しがマイナスとなるなど、外需の減退や円高を受けた企業の設備投資に対する慎重姿勢が懸念されます。首相は、主要7カ国（G7)首脳会議において参加各国に財政出動の政策協調を呼びかけ、通常国会閉会後の記者会見では消費増税を2年半の再延期の方針を表明しました。今後は経済対策を盛り込んだ2016年度の第2次補正予算の規模や内容が注目されます。同規模次第では、国債増発による格下げ懸念や長期金利の上昇も考えられますが、日銀による国債買い入れや投資家の根強い需要あり、金利の大幅な上昇の可能性は低いとみています。

④新興国【中国】製造業PMI（政府調査）は、景況判断の節目とされる50をわずかに上回る水準で推移しています。4月の貿易統計では
中国：景気減速懸念 輸入（ドル建て）が前年比2ケタの減少となったほか、鉱工業生産も市場予想を下回る伸びにとどまるなど、主要経済指標がは再燃しつつある
低調で、景気減速懸念が再び強まりつつあるとみられます。【ブラジル】3月の鉱工業生産（前年比）が前月からマイナス幅を拡大しました。ただし、同（前月比）は2カ月ぶりのプラスとなっています。主要産業である自動車については、4月の輸出が自国通貨安から前年同月比で増加した一方で、生産・販売台数はともに減少しています。家計部門では3月の小売売上高は前年比でマイナスと個人消費の落ち込みが続いています。
※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

1

投資環境見通し内外経済
欧州経済

日本経済
（％）

4.0

（％）

（％）

国内実質GDP成長率（前期比）と寄与度

4.0

2.0

2.0

0.0

0.0

-2.0

-2.0

-4.0

-4.0
民間最終消費支出
民間在庫品増加
実質GDP

-6.0

民間住宅
公的需要

民間企業設備純輸出-8.0
2014年 2014年 2015年
7-9月 10-12月 1-3月

2015年
4-6月

2015年 2015年 2016年
7-9月 10-12月 1-3月

6.0

4.0

2.0

2.0

0.0

0.0

-2.0

-2.0
個人消費

民間住宅

民間設備

政府支出

純輸出

実質GDP

民間在庫

-6.0

2014年 2014年 2015年
7-9月 10-12月 1-3月

2015年
4-6月

0.0

0.0

-0.5

-0.5
-1.0
個人消費

設備投資

在庫投資

政府支出

純輸出

実質GDP-1.5
2014年 2014年 2015年
7-9月 10-12月 1-3月

2015年
4-6月

2015年 2015年 2016年
7-9月 10-12月 1-3月

米国：
1～3月期の実質GDP成長率は前期比年率+0.8％と、前期(同+1.4％)から減速しました。
欧州（ユーロ圏）：
1～3月期の実質GDP成長率は前期比+0.5％と前期から加速し、12四半期連続のプラス成長となりました。

-4.0
-6.0

2014年
4-6月

0.5

日本：
1 ～ 3 月 期 の 実 質 GDP 成 長 率 は 、 前 期 比 +0.4 ％ （ 年 率+1.7％)と、プラス成長となりました。

6.0

4.0

-4.00.5

2014年
4-6月

（％）

米国実質GDP成長率（前期比年率）と寄与度

1.0-1.5

米国経済
（％）

1.0

-1.0

-6.0
-8.0

2014年
4-6月

（％）

ユーロ圏実質GDP成長率（前期比）と寄与度

2015年 2015年 2016年
7-9月 10-12月 1-3月

*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

2

投資環境見通し

各資産の投資環境見通し
前月の投資環境（5月）
国内長期金利は▲0.1％近辺で推移

国内株式相場は月初に下落
後、堅調に推移

10年国債利回りは、▲0.1％近辺で推移しました。4月の日銀金融政策決定会合では大勢の予想に反して追加金融緩和は見送られましたが、将来の金融緩和期待が残る中、10年国債利回りは▲0.1％を中心とした狭いレンジで推移しました。また、これまで続いていた超長期国債の利回り低下も一服しました。
国内株式相場は、日銀が前月末の金融政策決定会合で追加の金融緩和を見送ったことを受けて円高が進んだことから、下落して始まりました。その後は底堅い動きとなり、1～3月期の実質GDP成長率（速報値）が市場予想を上回ったことに加え、米国における早期の利上げ観測が再燃し円安が進んだこともあり、月末にかけては堅調に推移しました。

《5月の市場動向 》
債券利回り
日本10年国債
米国10年国債
ドイツ10年国債
英国10年国債
豪10年国債
ブラジル10年国債
南アフリカ10年国債

株価指数
日経平均株価TOPIX
ダウ工業株30種平均

長期金利は米国、欧州とも月前半に低下。その後は米国で上昇、欧州でレンジ内で推移

外国株式相場は中旬にかけて軟調に推移した後、上昇

米国：長期金利は、ISM製造業景況感指数が前月から低下したことなどを受けて、月前半に低下しました。その後は、FOMC議事録の内容に加え、FRB議長や複数の地区連銀総裁が早期の利上げに対する前向きな発言を行ったことで、6月もしくは7月の利上げ観測が強まり上昇しました。
欧州：ドイツ長期金利は、月前半は米国と同様に低下しました。その後は、低インフレ継続とECB（欧州中央銀行）の量的金融緩和を背景にレンジ内で推移しました。
先進国：株式相場は中旬にかけては軟調な展開となりました。その後は、米国では新築住宅販売件数が市場予想を上回り、景気に対する楽観的な見方が広がったことに加え、欧州ではユーロ安も支援材料となり、上昇しました。
新興国：中国では、景況感の改善が一服したことや貿易統計が市場予想を下回る内容となったことから、下落しました。

※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

3S&P500
ナスダック指数FTSE100
DAX
ハンセン指数
為替相場
米国ドル/円
ユーロ/円
英国ポンド/円
豪ドル/円
ブラジルレアル/円

トルコリラ/円南アフリカランド/円

2016/5/31 2016/4/29 騰落率（幅）前月末
前々月末 前々月末差▲0.11%
1.85%
0.14%▲0.08%
1.83%
0.27%▲0.03%+0.01%▲0.13%

1.43%
1.60%▲0.17%
2.30%
2.52%▲0.21%
12.99%
12.47%+0.52%
9.40%
8.98%+0.42%
前月末
前々月末 前々月末比
17,234.98
1,379.80
17,787.20

16,666.05
1,340.55
17,773.64+3.41%+2.93%+0.08%

2,096.96
2,065.30+1.53%
4,948.06
4,775.36+3.62%
6,230.79
6,241.89▲0.18%
10,262.74 10,038.97+2.23%
20,815.09 21,067.05▲1.20%
前月末
前々月末 前々月末比
110.73123.25160.35106.50121.94155.60+3.97%

80.09
30.66
37.53
7.05

80.97
30.97
38.17
7.50

▲1.08%+1.07%+3.05%▲0.99%▲1.66%▲5.96%※出所：Bloomberg
前月、前々月とも、月末が休日となる市場については直前取引日の水準を記載しています。

投資環境見通し

各資産の投資環境見通し（％）
0.30

国内債券利回りの推移

（％）

0.60
20年国債利回り（右軸）

国内債券
長期金利は▲0.1％を中心としたマイナス圏で推移

10年国債利回りは、▲0.1％を中心としたマイナス金利での動きが続くとみています。
日銀の国債買入による良好な需給環境が続き、日銀による追加金融緩和に対する根強い期待から、10年国債利回りはマイナス圏での動きが続くとみています。6月の日銀金融政策決定
会合では利下げを含む追加金融緩和策が議論される可能性があるとみており、結果の内容によっては金利水準や利回り曲線の形状に大きな影響を与えるとみています。

0.20

0.50

0.10

0.40

0.00

0.30

-0.10

0.20
10年国債利回り（左軸）

-0.20

0.10

-0.30

0.00
5年国債利回り（左軸）

-0.40

-0.10

3月
4月
5月
2016年
*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成

国内株式
国内株式相場は財政政策に対する期待から堅調に推移

国内株式相場は、財政政策に対する期待から堅調に推移す (円)
19,000るとみています。
世界経済の成長は続いているものの、需要不足を背景にペースは依然として低水準にとどまっていると考えられます。米国で 18,000はドル高修正の動きや資源価格の下落一巡から、企業業績は年後半には増益に転換する可能性もあります。日本では、地 17,000
震による生産への影響や円高の影響が懸念されるものの、全体として今期は増益を維持すると考えられます。国内株式相 16,000
場は、決算発表を通過し業績に対する過度な懸念は後退し、15,000自社株買いに加えて、新たな財政政策への期待もあり、短期的に堅調な展開を予想しています。ただし、月後半にかけて 14,000は、米国における追加利上げを巡る観測、英国におけるEU残留の是非を問う国民投票などを控え、状況次第では下押しす 13,000ることも考えられます。

※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

4

日経平均株価、TOPIXの推移(ﾎﾟｲﾝﾄ）1,700

日経平均株価（左軸）

1,600
1,500
1,400
1,300

TOPIX（右軸）
1,200
1,100

3月
4月
5月
2016年
*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成

投資環境見通し

各資産の投資環境見通し
外国債券
長期金利は、米国、欧州ともに上昇局面を迎える可能性もある

外国株式
米国における早期の追加利上げ観測から、一時的に不安定な動きも（％）

米国：景況感については一進一退の状況ですが、要人発言などから早期の追加利上げ観測が高まっています。しかし、日本やユーロ圏と比較して魅力的な金利水準にあることなどから、債券市場への国際資本の流入が続くと予想されます。長期金利は6月のFOMCに向けた水準調整が意識されつつも、上昇圧力は抑制された状況が続き、低水準で推移するとみています。
ただ足元の長期金利は数カ月内の利上げを完全に織り込んだ水準には達していないとみられることから、金利上昇圧力が表面化することも考えられます。
欧州：ユーロ圏の経済成長率は低水準にとどまり、物価については足元では依然弱含みに推移しています。ECBは量的・信用緩和を強化した政策を続けるとみられていますが、その効果や手法については限界を指摘する声も聞かれます。長期金利は短期的には国債発行増加による需給の悪化から、反発局面を迎えることも考えられます。
5月の米国雇用統計の内容次第では、6月もしくは7月の追加利上げ観測を巡る投資家の動きが活発化し、外国株式相場が全体として不安定な動きになることが考えられます。ただし、こうした動きは一時的とみられ、米国における早期の追加利上げがあっても、世界的に緩和的な金融政策が続くとみられることから、米国の利上げ観測が織り込まれるにつれて、外国株式相場は徐々に安定し、業績見通しの良好な銘柄が個別に物色される展開になるとみています。
＜地域別の主な注目材料＞
・米国：景気指標(特にインフレ関連）、通貨および信用市場の動向
・欧州：量的緩和の景気浮揚効果、ユーロの推移、英国のＥＵ残留の是非を問う国民投票
・新興国：中国の経済指標と通貨政策、エネルギー・資源価格
動向※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

5米、独10年国債利回りの推移

2.5

2.0

1.5
米国10年国債利回り
1.0
ドイツ10年国債利回り
0.50.0
3月
4月
5月
2016年
*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成

S&P500､DAX､FTSE100の推移（ポイント）（ポイント）

2,400
2,300

12,000DAX（右軸）11,0002,200

10,000

2,100

9,000

2,000

8,000
S&P500（左軸）

1,900

7,000

1,800

6,000

1,700

5,000
FTSE100（右軸）

1,600

4,000
3月
4月
5月
2016年
*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成

投資環境見通し

各資産の投資環境見通し

外国為替推移（ドル/円、ユーロ/ドル）(円)

為替
米ドルは早期の追加利上げ
観測が上昇要因、ユーロはレンジ内での動き

米ド ル ： 米国では景況感は一進一退の状況 ながら 、 4月のFOMC議事録やFRB議長をはじめとした要人発言などから早期の追加利上げ観測が高まっています。米ドルは、日本やユーロ圏と比較して魅力的な金利水準を背景に国際資本の流入が続くとみられ、主要通貨に対しては強含みに推移するとみています。ただし円に対しては、日米両通貨当局の為替レートに対する水準観に相違がみられることもあり、概ねレンジ内での動きにとどまるとみられます。
ユーロ：ユーロ圏の実質GDP成長率は1～3月期で+0.5％（前期比）と、ECBの2016年成長率見通し（3月発表、前年比+1.4％）の達成も視野に入っていますが、傾向としては緩やかな成長率にとどまるとみられます。ユーロは、英国におけるEU残留の賛否を問う国民投票などの政治問題は波乱要因ですが、長期金利はすでに低水準にあることから、今後はレンジ内での動きになるとみています。

1.250

120.001.200
ユーロ/ドル（右軸）115.001.150

110.001.100

105.001.050

ドル/円（左軸）
100.001.000
3月2016年

4月

5月*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成(円)

外国為替推移（新興国・資源国通貨）
(円)

35.0

ブラジルレアル：大統領が解任されるとの見方は織り込みつつあるとみられますが、通貨当局が自国通貨買い介入に積極的でないとみられること、実体経済の改善には時間を要することから、上値は限定的とみています。
インドネシアルピア：1～3月期のGDPはやや勢いを欠いたもののインフラ投資が牽引して回復基調にあります。物価が安定していることや、経済改革の進展期待もあり、為替レートも安定した動きになるとみています。
南アフリカランド：経済成長率が一段と鈍化するとの見方に加え、格付に対する懸念や政治的な先行き不透明感が下落要因と考えられますが、政策金利が比較的高い水準で維持されるとみられることから、一巡後は底堅い動きになるとみています。

12.00

30.0

11.00
ﾌﾞﾗｼﾞﾙﾚｱﾙ/円（左軸）

25.0

10.00
ｲﾝﾄﾞﾈｼｱﾙﾋﾟｱ/円（1000ﾙﾋﾟｱあたり、右軸）

20.0

9.00

15.0

8.0010.0

7.00
南ｱﾌﾘｶﾗﾝﾄﾞ/円（右軸）

5.0

6.00
3月
2016年

4月

5月

*出所：Bloombergより明治安田アセットマネジメント作成※ 当資料の最終ページに重要な注意事項を記載しておりますので、必ずご確認ください。

6(ドル)125.00投資環境見通し

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TOPIX：株式会社東京証券取引所 日経平均株価：株式会社日本経済新聞社 ダウ工業株30種平均：
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エル エル シー NASDAQ：The NASDAQ OMX Group, Inc. DAX：ドイツ証券取引所 FTSE100：
FTSE社 ハンセン指数：Hang Seng Indexes Company Limited
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