貴金属ウィークリー 第3号 – 2022年11月30日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 3 号 2022 年 11 月 30 日Gold
CME 金保管庫の在庫、2020年5月以来の最低、728トンにSilver
10月のインドのシルバー
地金輸入、954トンに減るも、年初来は 8953トンで過去最高

Platinum
韓国の財閥 SK Group、2023年より3万トンの液体水素生産の計画を発表

Palladium
トヨタ自動車の10月の生産台数は 23%増え、今年の生産台数 7% アップの 920万台目標達成へ

金鉱山の品位の重要性
産金大手の平均品位は、2017 年の 1.46 g/トンをピークに年々下がっており、2021 年は、2017 年から 8% 低い 1.35 g/トンだった。品位が下がっている主な原因はこの期間のゴールド価格が上昇して、低品位金鉱山でも経済的に見合うとして採掘されたからだ。
通常、低品位の金鉱山はより多くの岩石を採掘しなければならず、加工にかかる労力と時間、試薬が増えるため、生産される金の単位コストは上がる。
金価格が上がって低品位鉱山の生産が増えたため、金鉱山業界の平均品位と金価格には逆比例の関係が生まれることになった。しかし留意すべきなのは、金価格の変動は業界の平均品位に影響するが、個々の金鉱山の品位を短い期間で増減させることは容易ではないことだ。鉱山では通常、長期的な計画に基づいて採掘を行なっており、鉱床の中の高品位あるいは低品位の箇所を採掘するような調整は難しい。ほとんどの鉱山会社は、在庫の鉱石の中で高品位あるいは低品位のものを選ぶ程度の柔軟性は持ち合わせているが、それも限度がある。
我々の『Gold Five-Year Forecasting Quarterly』最新版で詳細に述べたよ
うに、金鉱山の平均品位は金価格だけでなく、埋蔵量の枯渇、新たな採掘計画、露天掘りあるいは地下鉱山からの生産量の比率など、構造的な要因にも左右される。露天掘りは地下鉱山よりも低品位であることが多く、2021 年の平均は、露天掘りが 1.29 g/トン、地下鉱山が 4.15 g/トンだった。どちらのタイプの鉱山の平均品位もこの 10 年間は下降線を辿っており、2012 年以降、露天掘りは 16% 、地下鉱山は 20% それぞれ下がっている。金価格の上昇だけではなく、古い金鉱山の高品位の埋蔵量の枯渇もこの下落の原因となっている。

はMetals Focus による Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー
第3号 – 2022年11月30日
以下の各社提供となります。

貴金属ウィークリー 第3号 – 2022年11月30日

平均金品位と金価格は反比例
US$/ozg/t

2,000

1.48
1.46

1,800

1.44
1,600

1.42

1,400

1.4
1.38

1,200

1.36
1,000

1.34

800

1.32
20122013

2014

2015

2016

2017

金価格GoldPrice資料20182019

20202021

平均品位 Head GradeAverageメタルズフォーカス

既に述べたように、低品位鉱山はコスト高、高品位鉱山はコスト安となるのは、我々の「Gold Mine Cost Service」を品位単位のコストカーブで見ると明らかになる。50 パーセンタイル以下のコストカーブは大体品位が 2 g/トン以上の鉱山からなるが、中にはメキシコの Peñasquito、ペルーの Cerro Corona、オーストラリアの Cadia Valley など低品位鉱山も混じっている。これらの鉱山では、生産される金は低品位であるが、この他にかなりの量の銅やシルバーなどの副産物も混じっており、そのおかげでコストが低くなっているのである。一方、高品位鉱山で上位のパーセンタイルに属するのは南アフリカの Tshepong、カナダの Red Lake、米国の Jerritt Canyon などの地下鉱山となる。

2021 年の AISC コストカーブと 品位
US$/oz2,200
2,0002021 年の平均金価格（1799 ドル/オンス）
Average
Au Price 2021 ($1,799/oz)

1,8001,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
20000255075

累積金生産高のマーケットシェア（％）
Cumulative
Gold Production - Market Share (%)

Below 1 g/t

1 - 2 g/t

資料Source:
メタルズフォーカス
ServiceMetals Focus GoldGold
MineMind
Cost Cost
Service2 - 3 g/t

Above 3 g/t

100

貴金属ウィークリー 第3号 – 2022年11月30日

高品位鉱山は一般的に低コストなため、マージンは高くなるのが普通で、2021 年に品位が 3 g/トン以上の鉱山は平均 AISC マージ
ンが 758 ドル/オンスで、品位 1 g/トン 以下の鉱山よりも 5% 高い。またマージンが小さいほどこの傾向は強い。例えば、2016 年に品位 3 g/トン以上の鉱山のマージンは、品位 1 g/トン以下の鉱山よりも 42% 高かった。しかし高品位鉱山は必ずしも高いマージンを生むとも限らない。2020 年には金価格が過去最高値となったことを背景に、品位 1 g/トンから 2 g/トンの鉱山が、平均 859ドル/オンスという過去 10 年間で最も高い AISC マージンを記録した。これは品位だけが単位コスト及びマージンを決める要素ではないからで、為替レート、副産物の鉱物、鉱山のタイプ、処理方法と使う燃料、鉱山操業を行なっている現地国の燃料と労働コストなど、他にも重要な要因があるからである。こういった様々な要因がマージンを押し下げる低品位鉱山の生産コストを補ったり、あるいは品位の程度を帳消しにしてしまうのである。

品位毎の平均 AISC マージン
US$/oz
1,000
900
800
700
600
500
400
300
200
1000
Below 1 g/t
2012

2013

1 - 2 g/t
2014

2015

2 - 3 g/t
201620172018

Above 3 g/t
201920202021

資料
メタルズフォーカス
Gold Cost
MindService
Cost ServiceSource:
Metals Focus Gold Mine

2022 年は、インフレ率の上昇が金鉱山業の生産コストを押し上げ、業界の平均 AISC は過去最高となっているが、今年上半期の金価格の下落とともに、マージンは大きく縮小している。そのため、高コストの鉱山運営には大きなプレッシャーがかかり、中には閉山に追い込まれる鉱山もあるだろう。そのような鉱山はほとんどが低品位鉱山であるため、業界の平均品位の下落には歯止めがかかる、あるいは完全に止まる可能性がある。その一方で、業界のマージンが縮小することで、高品位鉱山が、低品位鉱山のパフォーマンスを近年そうであった以上の割合で追い抜くことになるだろう。

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チャート – 貴金属価格（米ドル/オンス）ゴールド

シルバー資料資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

パラジウム資料

ブルームバーグ

Source: Bloomberg

貴金属ウィークリー 第3号 – 2022年11月30日

チャート – 貴金属価格（日本円/グラム）

Gold
ゴールド

Silver
シルバー

¥/g
8,000
7,900

7,800

7,700
21-Nov 23-Nov 28-Nov 30-Nov 05-Dec
Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

資料ブルームバーグ
Source:Bloomberg

Platinum
プラチナ

Palladiumパラジウム

資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

Source: Bloomberg

資料

ブルームバーグ

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チャート – レイシオとスプレッド

金銀比価

Gold:Oil(Brent) Ratio
金原油比価

資料

ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料

プラチナ・ゴールドディスカウント
Platinum-Gold Discount, US$/oz

プラチナ・パラジウムディスカウント
Platinum-Palladium Discount, US$/oz

資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料

ブルームバーグ

Source: Bloomberg

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チャート – CME ネットポジション*シルバーゴールド
Moz

US$/oz

Moz

30

2,200

400

25

2,000

300
200
150

1,600

525

250

1,800

1030350

20
15US$/oz

20100

1,400

50

1,200-5000-515-100-10
Oct-191,000
Oct-20
ネットロング
NetLongOct-21-150
Oct-19Oct-2210
Oct-20金価格（右側）GoldPrice (RHS)

Oct-21

ネットロング
NetLong

銀価格（右側）SilverPrice (RHS)*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

プラチナ

パラジウム

3.0

1,400

2.5

1,300

2.0

1,200

1.5
1.00.50.0-1.0
Oct-20
ネットロング
NetLongOct-21

Oct-22

プラチナ価格（右側）Platinum
Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg

3,200

1.4

2,800

1.2

2,400

1.0
0.8

1,000

0.6

800

US$/oz

1.6

1,100

900

-0.5

-1.5
Oct-19Moz

US$/ozThousands

Thousands

Moz

Oct-22

2,000
1,600

0.4
0.2

1,200

0.0

700

-0.2

600-0.4
Oct-19800400
Oct-20
ネットロング
NetLongOct-21

Oct-22パラジウム価格（右側）Palladium
Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

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チャート – ETP 保有高

ゴールド
Gold

金保有（左側）Silverシルバー

価格（右側）

資料：ブルームバーグ

Source: Bloomberg

資料：ブルームバーグ

Source: Bloomberg

価格（右側）

Source:Bloomberg
資料：ブルームバーグ

パラジウムプラチナ

プラチナ保有（左側）銀保有（左側）パラジウム保有（左側）価格（右側）

資料：ブルームバーグ

Source: Bloomberg

価格（右側）

貴金属ウィークリー 第3号 – 2022年11月30日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and Silver
Junlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Sarah Tomlinson, Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Administrator
Ghananshu Karekar, Research Associate

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Adam Webb, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Francesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst - Shanghai

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