国⺠栄誉賞受賞の棋⼠ ⽻⽣善治×カリスマ個⼈投資家 テスタ
9⽉23⽇（⾦・秋分の⽇）から始まる祝⽇取引に先駆けて、リスク管理や主要指数、いま話題のコモディティなどの市場分析をテーマにオンラインセミナーを開催します。
トレーダーズワールド2022
https://www.panrolling.com/seminar/jpx2022/?a=17809

検索無料メルマガ『グレイ・リノ通信』
番組でお伝えしきれなかった内容をお届け
配信実績（⼀部抜粋）• ⽇経平均の急落で「PUT売りを狙った仕掛け」とは、どういうことですか︖• なぜドル⾼は⽶国株に逆⾵、⽇本株に順⾵になり得るのでしょうか︖• ⽶政策⾦利が1.00％引き上げとなれば、サプライズとなるでしょうか︖• 債務不履⾏となる国・企業が増加していく可能性があるのでしょうか︖▼メルマガ登録はこちら▼

https://trs.jp/r/op-mailラジオNIKKEI『賢者のマーケットインサイト』資料（2022年８⽉24⽇放送分）
おかげさまで８⽉の【オプション倶楽部】新規会員募集は満員となりました。この場をお借りしてお礼申し上げます。次回募集についての詳細は倶楽部サイト「optionclub.net」をご覧ください。「OP売坊戦略」で検索︕

 この資料は、ファイナンシャル・リテラシーの向上のみを⽬的として作成されたものです。
 したがって、いかなる投資勧誘の⽬的で作られた物ではございません。
 この資料での数値などにつきましては、信頼できる筋からの情報に基づいておりますが、その正確性を保証するものではございません。
 投資につきましては、あくまで、⾃⼰責任でお願い申しあげます。
 ⽇経OP売坊は⼀切の責任を負いかねます。ご了承ください。

©2019-2022 ⽇経OP売坊

⽇経OP売坊https://www.jissennkop.blog.fc2.com

2022年９・10⽉限SQ⽇までの注⽬イベント（P.2）＜⽶国＞
8⽉25-27⽇︓ジャクソンホール
9⽉02⽇︓ 雇⽤統計・失業率
9⽉13⽇︓ 消費者物価指数
9⽉16⽇︓ メジャーSQ
9⽉21⽇︓ FOMC政策⾦利
10⽉7⽇︓ 雇⽤統計・失業率
10⽉12⽇︓ FOMC議事録
10⽉13⽇︓ 消費者物価指数（11⽉8⽇︓ 中間選挙）＜欧州＞
9⽉08⽇︓

ECB政策⾦利＜⽇本＞
9⽉09⽇︓9⽉20⽇︓9⽉21⽇︓

メジャーSQ
消費者物価指数
⽇銀政策⾦利注）予定は予告なく変更される場合があります。
出所）ブルームバーグ、ロイターなどから管理⼈作成

引き上げ政策へのヒントとなる⽂⾔が出るかに注⽬です

現在の予想の主流は0.5%ですが、0.25％もしくは1.00％引き上げとなれば、かなりのサプライズになると考えています

メジャーSQ限⽉は⼤きく荒れる可能性があります※SQ⽇は期近（⽉次・週次）の未決済建⽟が清算されるためオプショントレーダーにとって区切りとなる⽇です。

※次回は９⽉28⽇に出演させていただく予定です。

※９⽉23⽇と10⽉10⽇には祝⽇取引が実施されます。

⽇経225週次オプションのSQ⽇
⽇経225ミニ先物・⽉次オプションのSQ⽇
⽇経225先物・ミニ先物・⽉次オプションのSQ⽇※『OP売坊公式ツィッター（@OP49431790）』でもニュースについてつぶやいています。ご参考になれば幸いです2

改⾰進む⽇本の先物・OP市場︓祝⽇取引開始（P.3）

⽇本の祝⽇や祝⽇前⽇に海外市場が⼤きく動いたときなどに臨機応変な対応ができるようになり、とても便利です。今後、現物でも祝⽇取引が始まれば、さらに使い勝⼿が良くなりますね

祝⽇取引の対象となる商品︓指数先物取引、指数オプション取引、商品先物取引、商品先物オプション取引
注）国債証券先物取引、国債証券先物オプション取引、有価証券オプション取引は祝⽇取引の対象外
出所）JPX

3

ミニOP・マイクロ先物も来年度上場へ（P.4）

先物・OP市場がさらに盛り上がることで投資家層も増えるでしょうし、投資の戦略やヘッジの⼿段が増えることになります
ので、現物市場も活性化すると思います

出所）JPX「https://www.jpx.co.jp/news/2040/20220617-01.html」

さらなる先物・OP市場の拡⼤に「現物との損益通算」を要望します4

OP売坊のグレイ・リノ（P.5）

サイは普段おとなしいが怒ると、とっても怖いのだ🦏 ⾷料価格と原油価格の⾼⽌まり［👉P6］🦏 地政学的リスク
⽶国は２四半期連続のマイナス成⻑です。
普通なら景気後退（リセッション）判定です→ウクライナ問題→中国の台湾侵攻懸念
🦏 ⽇⽶欧でスタグフレーション確定か︖ ［👉P6 ～14］
🦏 ⾼利回り債（ジャンク債）市場の崩壊と新興国通貨安🦏 ⽇⽶中の財政悪化・増税
⽇本では、⾷品などの値上げが、こ🦏 ⽶国の⻑短⾦利動向と円ドル為替介⼊の有無の秋からさらに増えてくる流れにあると予想されています。また、円独🦏 ⾦利上昇・資産圧縮の⽶国株への影響
歩安によって電気代なども、まだま🦏 ⽶国中間選挙とFRBの⾦融政策だ上昇してくると考えています。こうしてインフレが３％を超えたとき、
🦏 ⽇経平均のいびつさとメジャーSQ ［👉P16 〜18］
⽇銀YCC（利回り曲線操作）が揺ら🦏 ⽇本の2024年・2025年・2030年問題
ぐかどうかに注⽬しています🦏 中国不動産バブル崩壊懸念と景気失速
🦏 バフェット指数（株式時価総額÷名⽬GDP）の異常値
⽶国︓172.5（8⽉18⽇概算）、149.1（6⽉16⽇）から上昇中
⽇本︓152.5（8⽉18⽇概算）、136.7（6⽉16⽇）から上昇中など
グレイ・リノ（灰⾊のサイ）とは、⾼い確率で⼤きな問題を引き起こすと考えられるにも関わらず、軽視されている事象のこと。それが起これば⼤きな値幅が出るため、オプション投資家に重要となる。
特にPUT買いを仕掛けられる可能性や、破産もあり得るPUT売りを避けられる可能性が⾼くなる。

5

⽶CPIの構成⽐重とクリーブランド連銀予想（P.6）
⽶CPI（消費者物価指数）の構成⽐重――⾷品と家賃が⾼い

⾷品・エネルギー価格をFAO統計とWTIで推測

出所）「https://www.bls.gov/cpi/」から筆者作成
CPI計算の構成⽐率を⾒てみると、⾷料や賃料、エネルギーが⼤きな⽐率を占めています。特に⾷料や賃料には価格膠着性がありますので、現⽔準で維持したとしても、年率では⾼⽔準の伸びが少なくとも年内は続きます。

クリーブランド連銀 ８⽉22⽇時点の８⽉CPI予想︓8.33％

出所）「https://www.fao.org/home/en」、ブルームバーグから筆者作成
⽶CPI（前年⽐）

出所）https://www.clevelandfed.org/our-research/indicators-anddata/inflation-nowcasting.aspx

７⽉CPIは⾷品と家賃で３％以上も引き上げられました。CPIの30%以上を占める家賃は不動産価格が下落しても下落にはなりにくい性質のものです

3⽉
4⽉
5⽉
6⽉
7⽉

8.5%
8.3%
8.6%
9.1%
8.5%

6ケース分析例︓８ケースに分類（P.7）
現在の注⽬点①インフレの程度、②リセッション（景気後退）の有無、③政策⾦利の動向から２×２×２ケースに分類

注）株価動向他については例⽰的に⽰したものです。ご⾃⾝の、またインフレ⽔準、⾦利引下げ幅や、そのタイミングによって変わる可能性もあります。ご⾃⾝の予想に置き換えてください。

7

⽶国の家賃（上段）と住宅価格（下段）の推移（P.8）
CPI家賃指数S&Pケース・シラー住宅価格指数

出所）セントルイス連銀

⽶国で家賃が上昇しているのは各種要因が重なっていると思います。住
宅価格の急上で、購⼊が難しい状況の⼈たちが向かっていることもあります。また、職場への出勤が求められれば、都市部へ⽣活拠点を移すニーズも出てきています。根底には、⽇本と違い⽶国は移⺠もあり、⼈⼝が増えていることがあります8⽶国の⾷品（上段）とエネルギー（下段）の推移（P.9）
CPI⾷品指数

CPIエネルギー指数

出所）セントルイス連銀

⾷品価格とエネル
ギー価格が、かなり急⾓度で上昇していると分かります。なお、⾷品についていうと、⽶国⼈の体重上昇傾向が続いているという調査が数多くあります。これも影響しているのかもしれません。運動不⾜かもしれま
せんが、摂取カロリーが増えているのかもしれません。
需要増ですね9⽶10年債とCPI（P.10）
実質⾦利（名⽬⾦利からインフレ率を差し引いたもの）はプラスが通常の状態。⿊枠は景気後退期。

出所）ブルームバーグより筆者作成

実質⾦利がマイナスの異常事態
10NY連銀の１年後と３年後のインフレ率予測（P.11）
NY連銀１年後インフレ率予測の推移

NY連銀３年後インフレ率予測の推移

出所）NY連銀

NY連銀が約1300件の家計を対象に調査した結果です。
⻘線の数値に注⽬してください。
これが基本的に１年後と３年後のインフレ予測の中⼼値となります11

NY連銀インフレ率予測からシミュレーション（P.12）
NY連銀１・３・５年後インフレ率予測の年初来推移

NY連銀予測をもとに３つのシナリオで５年後に購買⼒を維持するために必要な⾦利⽔準を計算

出所）NY連銀、ブルームバーグより筆者試算

12⽶国債との対⽐で⽶国株は割⾼（P.13）
イールド・スプレッド（⾚線）
⽶10年債とS&P500益利回りの差。その相対的な利回り差が３％より⼩さくなると、株式が割⾼とみられる。

出所）ブルームバーグより筆者作成（2022年８⽉19⽇現在）

イールド・スプレッドを３%で、⽶10年債を3.0%と3.5%で計算するとS&P500はそれぞれ3834（▲9.3%）と3539（▲16.3%）程度となります13

⽶国の労働⽣産性と単位労働コスト（P.14）
⽶・⾮農業部⾨労働⽣産性指数（前期⽐・上段）と単位労働コスト（モノを⽣産するのに必要な労働経費・下段）

⽶国で労働⽣産性（⾮農業部⾨）が1947年の統計開始以来、最⼤の落ち込みとなっています。前期⽐で2.6％増えた労働時間に対し、⽣産が2.1％減ったためです。単位労働コストの上昇も労働時間の増加が⼤きく影響しています。労働⽣産性が下がることは、企業利益率の低下、企業業績の低迷につながります

出所）ブルームバーグ

14ボラティリティは相場の状況を語り掛けてくれる情報源（P.15）
⽇欧⽶のIV︓⽇本＝⽇経VI︓19.21、 欧州＝VSTOXX︓27.37、⽶国＝VIX指数︓23.80（2022年８⽉22⽇）

⽇経平均（緑、右軸）、HV（⻘、左軸）、IV＝⽇経VI（⾚、左軸）、IV－HV（紫棒、左軸）

出所）ブルームバーグ、⽇本経済新聞より筆者作成（2022年８⽉22⽇現在）

ボラティリティには過去の指数のデータから計算した
ヒストリカ
ル・ボラティ
リティ（HV）とそのオプシ
ョン価格から逆算したインプライド・ボ
ラティリティ（IV）があり、それぞれが、また組み合わせで相場状況を伝えてくれます15

裁定残で３・６・９・12⽉限は荒れやすい︖（P.16）
平均株価とSQ値の算出⽅法の違い
平均株価の始値は９時00分05秒時点の数字で「気配値を⼊れて」計算します。⼀⽅、SQは「実際に売買されたもの」を後から集計することになります。この例では、A社とB社は９時00分05秒に売買が成⽴していますが、C社は9時X2分05秒に初めて売買が成⽴したことを意味しています

裁定売り残・買い残の推移
裁定取引とは、同じような動きをするはずである２つのものの価格差（サヤ）を取るトレードです。そのひとつが⽇経平均（現物バスケット）と⽇経225先物の価格差（サヤ）を取るトレードです。基本的に⽇経225
先物の相場が通常（⽇経平均からの理論価格）よりも割⾼や割安になったときに仕掛けます出所）ブルームバーグ、JPXより筆者作成（2022年８⽉12⽇現在︓買残１兆3248億円）

16

ファーストリテイリング（9983）のSQ⽇インパクト（P.17）
22年7⽉の⽇経平均構成⽐上位10銘柄

ファストリの出来⾼と売買⾦額（概算）
メジャーSQ直前に裁定買い残が増えているとき、その解消のために⼤量の現物株売りがSQ⽇に出た場合、SQ値が下がってしまう可能性を考えておく必要があります。逆も同じです。仮に９⽉限のSQで１兆3248億円の裁定解消売りが出れば、かなりのインパクトが想定されます☆ 裁定買残⾼が１兆3248億円の約10％は約1325億円
裁定買残が全部売却されても 1325億 ÷ 85210 ≒ 約115.5万株☆ ファストリが1000円動くと、⽇経平均が35.15円動く
15000円動けば、527.18円動く
出所）⽇本経済新聞より筆者作成

17

【参考】2020年３⽉暴落時の先物とPUT（P.18）
⽇経平均先物2020年６⽉限

22000

20000

18000

⽇経225OP2020年４⽉限20000PUT

3000

2000

100017000

出所）パンローリング社「チャートギャラリー」

2020年３⽉に暴落したときもメジャーSQのタイミングでした。⼤きく相場が動いた⼀例です18

OP売坊の重要視しているもの（P.19）

確率・勝率・収益率
資産管理・リスク管理

パターン分析
（時系列・分布）オプションは⾯⽩い

簡単・シンプル

次回は９⽉28⽇に出演させていただく予定です。本資料は番組HPまたはオプション倶楽部（optionclub.net）
から無料メルマガ「グレイ・リノ通信」にメアドをご登録いただくと取得できます。メルマガでは放送をさらに楽しんでいただくための補⾜Q&Aなどの情報を配信しておりますので、ぜひぜひお気軽にご登録ください︕ 質問も募集中です︕

質問⼤募集 →
http://trs.jp/r/op-form

19最後までご清聴、誠にありがとうございました。

講師ブログ『実践⽇経オプション教室』
https://www.jissennkop.blog.fc2.com
講師ツィッター『OP売坊@OP49431790』
https://twitter.com/OP49431790
Copyright © 2019-2022 ⽇経OP売坊
All rights reserved. This report is for authorized recipients only and not for public distribution.

20