ラリー・ウィリアムズのフォーキャスト2023

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3⽉31⽇までの限定販売• 先物市場分析と来年の予測を1つのレポートに集約• 各国の主要株価指数を予測︓
⽇本・中国・ドイツ・オーストラリア・ロシア・カナダ・ブラジル・韓国・イギリス・イタリア• 2023年の⽶国株、債券、⾦属、通貨、穀物、ソフトなどの主要市場の⽅向性について⾒解• 市場ごとのロードマップとして活⽤できるチャート• 今年で18回⽬の発⾏• 世界67か国で購読される⼈気レポート

ラジオNIKKEI『賢者のマーケットインサイト』資料2023年３⽉22⽇放送分【オプション倶楽部】OP売坊戦略コースでは2023年４⽉開講の新規会員を募集中です（第６回・６カ⽉間）。それに際して３⽉25⽇（⼟）10時にオンラインで⼊⾨セミナーを開催します。残席あとわず
か︕ 詳細は倶楽部サイト「optionclub.net」をご覧ください。「OP売坊戦略」で検索︕
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2023年４・５⽉限SQ⽇までの注⽬イベント（P.2）＜⽶国＞
3⽉22⽇︓FOMC政策⾦利
4⽉07⽇︓雇⽤統計（３⽉分）
4⽉12⽇︓消費者物価指数（３⽉分）
4⽉13⽇︓⽣産者物価指数（３⽉分）
4⽉14⽇︓⼩売売上⾼（３⽉分）
5⽉03⽇︓FOMC政策⾦利＜欧州・英国＞
3⽉23⽇︓英国・スイス政策⾦利
5⽉04⽇︓欧州政策⾦利
5⽉11⽇︓英国政策⾦利＜⽇本＞
3⽉24⽇︓消費者物価指数（２⽉分）
4⽉08⽇ : ⿊⽥⽇銀総裁任期満了
4⽉12⽇︓企業物価指数（２⽉分）
4⽉27-28⽇︓⽇銀⾦融政策決定会合

注）予定は予告なく変更される場合があります。
出所）ブルームバーグ、ロイターなどから管理⼈作成※SQ⽇は期近（⽉次・週次）の未決済建⽟が清算されるためオプショントレーダーにとって区切りとなる⽇です。

FRBも苦戦続きですね。銀⾏への融資はバランスシートの縮⼩に反する動きであり、インフレ制御に逆⾵となる政策ですね。問題の先送りで、インフレの解決がさらに難しくなりそうです※3⽉25⽇にオンライン⼊⾨セミナーを開催します。

※５⽉３-５⽇に祝⽇取引が実施されます。

※『OP売坊公式ツィッター（@OP49431790）』でもニュースについてつぶやいています。ご参考になれば幸いです2

OP売坊のグレイ・リノ（P.3）
🦏🦏🦏🦏🦏🦏🦏🦏🦏🦏🦏🦏
🦏など

サイは普段おとなしいが怒ると、とっても怖いのだ

気候変動による⾷料価格⾼騰・危機
地政学的リスクが複雑化（ウクライナ、中東、中国）
⽇⽶欧でスタグフレーション確定か︖
⽇⽶欧中の経済政策の不確実性
⽶国インフレVS⾦融不安［👉P4-6］
FRB⾦融政策と⽇銀YCCの限界
⽶国発⾦融システムへの不安と⻑短⾦利動向［👉P4-5］
⾼利回り債（ジャンク債）市場の崩壊［👉P4］
⾦利上昇による資産・資産圧縮の株式への影響［👉P7-9］
低格付け債市場の崩壊［👉P4-5］
⽇本の2023、24、25、30年問題と預⾦封鎖
中国の不動産バブル崩壊懸念と景気失速
バフェット指数（株式時価総額÷名⽬GDP）の異常値
⽶国︓150.1（3⽉16⽇概算）
⽇本︓124.7（3⽉16⽇概算）

グレイ・リノからブラック・スワン（多⼤な影響を引き起こす予想外の極端な事態）になる事案が出てきそうな予感がしてきたというイメージです。または、グレイ・リノの確率が⾼まっているとも感じています

グレイ・リノ（灰⾊のサイ）とは、⾼い確率で⼤きな問題を引き起こすと考えられるにも関わらず、軽視されている事象のこと。それが起これば⼤きな値幅が出るため、OPトレーダーに重要となる。
特にPUT買いを仕掛けられる可能性や、破産もあり得るPUT売りを避けられる可能性が⾼くなる。

3

世界の⾦融市場はつながっている、そして荒れている（P.4）

株式市場
FRBのバランスシート推移

債券市場
為替市場

FRB

３カ⽉以上にもわたる努⼒も⽔の泡（3000億ドル以上の増加）
出所）FRB

ジャンク債市場

出所）野村アセットマネジメント

デフォルトの増加は始まったばかり︖

FRBのバランスシートの訂正⽔準を⽶国GNP （2021年末︓22.9兆ドル） の30％程度と想定すると、さらに２兆ドル程度の圧縮が必要です。これも新たな銀⾏破綻への懸念となります4景気後退は不可避か︖（P.5）
⽶10年債と２年債の利回り差10年債と２年債の逆イールドが解消に向かった後でやってくるのがリセッション（景気後退）です

ハイイールド債（ジャンク債）利回り⾼格付け債の⾦利が下がっても、低格付け債の⾦利は下がらない状況です。
つまり、そのような企業は資⾦繰りの悪化が加速して、デフォルト（債務不履⾏）率が⾼まる懸念があります

出所）セントルイス連銀

5⽶国のインフレは⾼⽌まり（P.6）
Sticky-Price（粘着価格）CPI︓価格の粘着性が⾼い品⽬（4.9％、2023年2⽉）
Flexible-Price（弾⼒価格）CPI︓価格が柔軟な品⽬（6.7％、2023年２⽉）

2023年12⽉FF⾦利（⽶政策⾦利）予想

現状をしっかり認識しておきましょう。２⽉の家賃イ
ンフレ率は前年⽐8.76％で、１⽉の8.56％から上昇しました

個⼈的には市場は楽観的だと思います。年央のインフレの数字が市場の予想よりも⾼⽌まりしてしまうと、⾦利低下の思惑がしぼんでくるかもしれません。
⾦融不安と⾼インフレを同時に解決するのは、かなりの難題でしょう
6⽶10年債利回りピークアウト後の不都合な真実（P.7）
⽶10年債利回り、その10年・５年MA（移動平均）とS&P500指数（右軸）

A

B

C

ABCは過去３回、⽶10年債利回りがその10年MAを上回ったあとの⾦利低下局⾯です。ここから⾦利低下局⾯であっても、株価の調整が続いている「不都合な真実」があると分かります

10年債利回りの低下は経済環
境がそれほど悪くない状況では株価にプラスでしょう。しかし、⾦融不安時や⾦利急上昇時は⾦利低下と株価下落が同時に起こっているのが過去の経験則なのです

⽶国株が⼤きく調
整するときは、やはり⽇本株にも影響が出ると考えるのが⾃然でしょう
出所）ブルームバーグより筆者作成

7

３．ただし、⽶国債は⽶国株に⽐べれば割安（P.8）
イールド・スプレッド（⾚線）
⽶10年債とS&P500益利回りの差。その相対的な利回り差が３％より⼩さくなると、株式が割⾼とみられる。

イールド・ギャップ（⾚線）
⽶10年債とS&P500益利回りの倍率。複利効果を考える
とき、スプレッドと同様に倍率でみることがある。

ここでのリスク・プレミアム（期待収益率と無リスク⾦利の差）とはイールド・スプレッドです。10年債利
回りがかなり下がっていますが、まだまだその⽔準では株式は割⾼です
出所）ブルームバーグより筆者作成（2023年３⽉17⽇現在）

8通貨供給量の鈍化、⽶国は年率マイナスに（P.9）
M2（通貨供給量︓マネーストック）＝現⾦通貨＋預⾦通貨＋準通貨（定期預⾦など）＋CD（譲渡性預⾦）※預⾦通貨・準通貨・CDの発⾏者は国内銀⾏など
＜⽇本＞

＜⽶国＞

出所）⽇本銀⾏、FRB、ブルームバーグ等より筆者作成（⽇本︓2023年２⽉、⽶国︓2023年１⽉）

⽶国の通貨供給量がマイナスに転じています。今回、⾦融不安を払しょくするため、短期的には供給量が増えました。
しかし、落ち着けば、また減少してくることになるでしょう。要は時間稼ぎです。また、減少しなければ、インフレの⾼⽌まりが⻑期化することになるでしょう
9

計画された債券バブルの崩壊︖（P.10）
2008年
リーマンショック

債券バブル

政策⾦利引き上げ

STEP

STEP

STEP

01

03

05

STEP

STEP

STEP約2000兆円の量的緩和

ウクライナ戦争
物価上昇

債券バブル崩壊⾦融システム危機

0204

現在の⾦融システムの構造＝国際⾦融資本の存在を認識することが重要
参考）天野統康⽒のブログ
https://ameblo.jp/amanomotoyasu/entry-12783996249.html?

06

世界を誰が管理しているのか認識することが重要だと考えています。その過程でおカネの流れをおさえ、損失限定のOP戦略を組むためです

10予想EPSは低下傾向、PER上昇も⾒込めず（P.11）
⽇経平均とそのPER（株価収益率）バンド

PER＝株価 ÷ EPS（１株当たり利益）
PER（≒潜在成⻑⼒）×EPS（１株当たり利益≒企業業績⾒通し）＝株価

⽇本の潜在成⻑率が下がってくれば、おのずとPER⽔準も下がってくると考えておきたいところです

⽇経平均の予想PBR（株価純資産倍率）推移

PBR＝株価÷BPS（１株当たり純資産）⁉
（3/20現在︓BPS＝23636.55）

出所）ブルームバーグより筆者作成（2023年３⽉20⽇）

11⽇本株は経済成⻑率低迷なら、PERも低下（P.12）
信⽤倍率が⾼い場合は、買い余⼒が低下している状況です。また、上がれば売りたい投資家が多いとも考えられ、上値が重くなってきます。売坊マグマ指数はボラ上昇のマグマがどれだけたまっているかを判断するための指数です。
⽇経平均と信⽤倍率（＝信⽤買い残÷信⽤売り残）︓2023年３⽉10⽇現在

売坊マグマ指数と⽇経VI（ボラティリティ指数）

出所）ブルームバーグより筆者作成（2023年３⽉20⽇現在）

12

OP売坊の⽬指すもの「勝率と安定性」（P.13）
⽬指しているものは、夢物語と聞こえるかもしれません。しかし、OPという⾦融商品を利⽤することで、その実現の可能性があり得ると考えています13

安定性を計るもの「シャープ・レシオと確率」（P.14）

注）正規分布を前提とした場合収益率を安定化させれば、シャープ・レシオが上がりますし、逆にシャープ・レシオが⾼いということは、運⽤成績が安定することになります14

OP売坊流２つの基本戦略（P.15）＜CALL売り戦略＞☆ SQ⽇に権利失効するまでの中期戦略☆ ⾼確率に賭ける☆ 安定的なキャッシュ・フローを⽣み出す☆ 時間的価値が時間の経過とともに減少☆ ⽇本のインフレ率はまだ低い＜OP買い戦略＞☆ 数時間〜数⽇で売り⼿仕舞う短期戦略☆ リスク限定戦略（損失限定）☆ イベント・リスクの逆張り☆ グレイ・リノを味⽅に☆ ２倍、５倍、10倍も期待できる

１⽇強でほぼ５倍に出所）楽天証券『MARKETSPEED』より筆者コメント挿⼊
15

OP売坊流「戦略の分類例」（P.16）

注１）上記は例⽰的に⽰したもので、投資を推奨しているわけではありません。
また、⽬標利回りも保証されたものではありません。
注２）戦略Ａ、Ｂ、Ｄ、Ｅは⽇経平均のレベルを３万円程度と考えた場合です。
⽇経平均が２万円ならば⽬標利回りは上がり、４万円なら下がります。
注３）リスク・リターンの関係では、戦略Ａが⼀番魅⼒的かもしれません。

買い戦略はプレミアムを⽀払うので（期待収益がマイナスとなるので）省いています。各戦略の「トッピング」と考えていただければと思います16チェックポイントを参考に効率的に戦略を変更 （P.17）

チェック・ポイント
1）⽇経平均のバリュエーション
 PER・PBRなど
2）今後の⽇程と需給
3）HV・IV・（IV-HV）の位置
4）戦略の分散と効率性
 最⼤損失と最⼤利益
 確率
 証拠⾦の効率とリスク
例）

PUT買い
PUT買い
CALL売り CALL買い CALL買い

合成CALL売り
ベアPUT・SP

PUT買い
CALL買い CALL売り

合成CALL売り
ベアPUT・SP
ブルCALL ・ SP

PUT買い
CALL売り合成CALL売り
ベアPUT・SP
ブルCALL ・ SP

注）上記は例として⽰したもので、投資を推奨しているものではございません。SPはスプレッド。
出所）ブルームバーグより筆者作成（2023年３⽉20⽇現在）

17⽶国株︓低下中のEPSとボラはピークアウトを⽰唆（P.18）
S&P500と予想EPS

S&P500と売坊ーOP合成指数とそのMA（移動平均）

オプション倶楽部ではOPを前⾯に出していますが、⽇⽶株式指数の動向をみるうえでも付加価値のある情報をご提供できればと考えています。また、円ドルレートやNT倍率を使った市場間スプレッド戦略などもご紹介しています
出所）ブルームバーグより筆者作成（2023年３⽉17⽇現在）

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⼊⾨セミナーは「第⼀歩」として重要なので編集版を会員様ページで視聴できるようにしてあります。
さらに、毎⽉のラジオ出演と補⾜QA、そしてブログとツィッターで情報（材料）をご提供しています⽇⽶相場分析と戦略解説
⽶国株OP戦略も随時掲載

⽉次セミナー

毎⽉SQ⽇に開催
編集動画をオンデマンド配信

⼊⾨テキスト基本理論と基礎知識「⼊⾨セミナー」を補完

新規会員期間は６カ⽉です。その後も継続会員様になっていただくことで引き続きご利⽤いただけます19

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