ご参考資料

Brazil is back ～ブラジル株式の復活～
ＨＳＢＣアセットマネジメント株式会社

2024年9月

 ブラジルの株式市場は、2021年6月中旬にコロナ禍後の高値をつけたのち、一進一退の展開となりましたが、2023年3月以降、上昇傾向に転じ、足元もその傾向は続いています（図表1）。
 海外からのブラジル株式市場への資金流入は本年年初以来継続しており、株式市場の上昇を支えていると考えます（図表2） 。

図表1：ブラジル株式市場と新興国株式市場の推移（2021年1月末～2024年7月末）（2021年1月末＝100）
120

ボベスパ指数新興国株式指数

110
100
90
80
70
2021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/12024/7（年/月）※ 新興国株式指数はMSCIエマージング・マーケット・インデックス
出所：LSEGのデータをもとにHSBCアセットマネジメント株式会社が作成

図表2：海外からのブラジル株式市場への資金流入（2021年1月～2024年7月）（億米ドル）
6040
200-20-40
2021/12022/12023/1※ ネットベース
出所：ブルームバーグのデータをもとにHSBCアセットマネジメント株式会社が作成

2024/1（年/月）

 ブラジル株式市場は以下の３つの要素により上昇が期待されています。

1

良好な経済環境2

割安なバリュエーション

3

底堅く推移する資源価格
当資料の「留意点」については、巻末をご覧ください。

1

1

良好な経済環境

インフレ率の低下と利下げを背景に経済活動は拡大へ
 ブラジル中央銀行はインフレ率の低下を受け、昨年8月以降段階的に利下げを実施したものの、本年6月以降は政策金利を据え置いています（図表3）。
 インフレ率が落ち着き、金利水準も低下したことで、経済活動が活発になり、雇用環境も改善しています（図表4および図表5） 。
（％）

14

図表3：ブラジルのインフレ率と政策金利の推移（2021年1月末～2025年6月末）

12
10
86
政策金利
消費者物価指数（前年同月比）

4
22021/12022/1

2023/12024/12025/1 （年/月）

注：点線はHSBCグローバル・リサーチの予想（政策金利は2024年9月以降が予想、2024年8月30日時点、消費者物価指数は2024年8月以降が予想、2024年6月26日時点）。
出所：LSEG、HSBCグローバル・リサーチのデータをもとにHSBCアセットマネジメント株式会社が作成

図表4：ブラジルの経済活動指数（2021年1月～2024年6月）（2002年=100）
153（％）
16150

図表5：ブラジルの失業率の推移（2021年1月～2024年6月）

14147

12144

10141
138

8135

6

2021/12022/12023/12021/12024/1（年/月）

2022/12023/12024/1（年/月）

出所：LSEGのデータをもとにHSBCアセットマネジメント株式会社が作成

国内経済は本年第2四半期以降改善へ
 ブラジル経済は、本年第2四半期以降は労働市場の継続的な回復などから勢いを取り戻し、堅調な成長が続くと予想されます（図表6）。
 堅調な経済に加え、これまでの利下げと足元の株価上昇が支えとなり、今後はブラジル国内からの株式市場への資金流入も期待されます。

図表6：ブラジルのGDP成長率の推移（2021年第4四半期～2025年第2四半期、2024年第2四半期以降は予想）（前年同期比、％）

予想

54

3.2

32.1

2.6
2.0

2.2

210
2021年第4四半期

2022年第4四半期

2023年第4四半期

2024年第4四半期※2024年第2四半期以降はHSBCグローバル・リサーチの予想（2024年6月26日時点）
出所：LSEG、HSBCグローバル・リサーチのデータをもとにHSBCアセットマネジメント株式会社が作成

当資料の「留意点」については、巻末をご覧ください。

2

2 割安なバリュエーション
 ブラジル株式市場は昨年末に過去最高水準で終えましたが、株価水準は引き続き妙味ある水準と言えます。
 本年７月末時点の予想株価収益率（PER）は約８倍と、2006年3月以降の平均（約13倍）に対して40％ほど割安な水準となっています（図表7）。

図表7：ブラジル株式市場とバリュエーションの推移（2006年3月末～2024年7月末）（ポイント）

160,000（倍）45

ボベスパ指数（左軸）予想PER（右軸）35予想PER（期間平均、右軸）

120,000

25
80,0001540,000

540%ほど割安

0-5

2006/3

2008/3

2010/3

2012/3

2014/3

2016/3

2018/32020/32022/3

出所：ブルームバーグのデータをもとにHSBCアセットマネジメント株式会社が作成

2024/3（年/月）

底堅く推移する資源価格3 原油や鉄鉱石の価格は足もと底堅く推移するなか、ブラジルの大手資源銘柄であるペトロブラスは堅調に推移し、ヴァーレも底堅い値動きとなっています（図表8および図表9） 。

 世界経済の良好な見通しと、中国の景気刺激策による需要改善の期待が続けば、今後もこうした資源銘柄の上昇が期待できると見ています。
図表8：原油価格（上段）と鉄鉱石価格（下段）の推移（2021年1月末～2024年7月末）（米ドル/バレル）120

図表9：ペトロブラス（上段）とヴァーレ（下段）の株価推移（2021年1月末～2024年7月末）（レアル）
50
ペトロブラスの株価

原油価格
100

4080
3060
40

20

2021/12022/1（人民元/トン）
1500

2023/12024/1（年/月）

2021/1

100

1100

80

900

60

700

40

2023/12024/1 （年/月）

ヴァーレの株価

鉄鉱石価格

1300

20

500
2021/12022/1（レアル）120

2022/12023/12024/1 （年/月） 2021/1

2022/12023/12024/1 （年/月）※原油価格はWTI、鉄鉱石価格は中国大連商品取引所での鉄鉱石の先物価格。なお、上記チャートにて記載の銘柄は参考で示したものであり、個別銘柄を推奨するものではありません。
出所：ブルームバーグのデータをもとにHSBCアセットマネジメント株式会社が作成

当資料の「留意点」については、巻末をご覧ください。

3レアルの行方 ～本年第4四半期には反転の期待も１．実質金利の高さ
 ブラジルレアルは、ブラジルの継続的な利下げに伴う米国との金利差縮小、米国経済の底堅さ、ブラジルの財政黒字化の先送りなどを背景に、対円では本年５月以降、対米ドルでは本年1月以降ともに下落しています（図表10）。
 とはいえ、今後は米国が利下げを開始する一方、ブラジルは利上げに踏み切ると予想しており、金利差は再び拡大する可能性があります（図表11）。ブラジルの実質金利は引き続き高水準であり、海外からの資金流入が期待されます。

図表10：ブラジルレアルの推移（2021年1月末～2024年7月末）（レアル/円）34

対円（左軸）

32（米ドル/レアル、逆目盛） レアル高/3.2

対米ドル（右軸）

3.6

30

4.028

4.426

4.8

24

5.2

22

5.6

20

6.0

18

6.4

2021/12022/1円安・米ドル安

2023/12024/1

レアル安/円高・米ドル高（年/月）

出所：LSEGのデータをもとにHSBCアセットマネジメント株式会社が作成

図表11：ブラジルと米国の実質金利の推移（2021年1月末～2024年7月末）（％）
10

ブラジル実質金利
米国実質金利

50-5-102021/12022/12023/1（年/月）

2024/1※実質金利＝10年物国債利回り－消費者物価指数前年同月比
出所：LSEGのデータをもとにHSBCアセットマネジメント株式会社が作成

２．財政健全化への取り組み
 ブラジル政府は4月、2025年に基礎的財政収支を黒字化させる目標を、1年先送りすることを発表しました（図表12）。
 これまで実施してきた貧困対策としての給付金拡充

図表12：ブラジルの基礎的財政収支*の対GDP比（2023年～2028年）（％） 2023

見られています。

-1

 大手格付会社ムーディーズは、「より力強い成長と、緩やかであっても財政再建に向けた継続的な進展が、債務負担を安定的にする可能性がある」として5月1日にブラジルの格付見通しを安定からポジティブに引き上げています。

2026

2027

2028 （年）10

要素でもあると言えます。

2025

2やインフラ投資拡大などを優先させることが要因と こうした政策は歳出を増やす半面、経済成長を促す

2024-2-3*基礎的財政収支：新規国債の発行額を除く歳入から、国債償還費や利払い費を除いた歳出を差し引いて算出※2024年以降は政府見通し
出所：HSBCグローバル・リサーチ、各種報道をもとにHSBCアセットマネジメント株式会社が作成

当資料の「留意点」については、巻末をご覧ください。

4

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

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

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

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