Page | 1

メック株式会社 (4971 JP)決算レポート日本語サマリー2023 年 3 月 7 日

メック株式会社 (4971 JP)
FY23 会社予想は下期の需要回復を 見込む。サーバ ー需要回復が予想達成の鍵を握る。

FY22 通期決算サマリー
メック（4791JP）が発表したFY22（12月期）通期決算は、売上高16,329百万円（前期比8.6％増）、営業利益4,004百万円（同1.6％増）で着地した。売上高、営業利益ともに、それぞれ3.9%、9.0%と会社予想に未達となり、その要因は、1）ディスプレイ用COF向けエッチング剤であるEXEの売上が、TVおよびスマートフォンの在庫調整等の影響を受け、会社EXECUTIVE SUMMARY

メ ック の FY22（ 12 月 期） 通 期 売上高（16,329 百万円、前期比 8.6%増）およ

予想に反して第4四半期に回復基調とならなかった、2）PCやスマートフォン、タブレットPC等のび営業利益（4,004 百万円、同 1.6%

需要低迷を受けパッケージ基板向けCZシリーズの売上が減少した、ことである。コロナ禍において増）は、いずれも会社予想にそれぞれ急増したPC、ディスプレイ、およびタブレットPCの需要は一巡した。さらに、サーバーの需要は第33.9%、9.0％未達となった。

四半期まで好調であったが、在庫調整を受け、サーバー向けハイエンドパッケージ基板の売上は

未達となった要因は、1）COF 向けエッチング

2022年末から減少傾向にある。その結果、密着向上剤の主力製品であるCZ-8101は、四半剤である EXE の売上が、FY22 下期に回復期最高売上を更新できなかった。メモリーパッケージ基板の売上もスマートフォンやPCの在庫の積しなかった、2）サーバー、PC、スマートフォン

み上がりにより低調となったことも影響した。第4四半期単独では、売上高3,965百万円（前などの最終製品の生産調整により、CZ シリーズの売上がピークアウトした、ことである。

年同期比2.2%増・前四半期比6.4%減）、営業利益886百万円（同12.6%増・同14.3%減）となった。



同社の主力密着向上剤である CZ-8101
は、第 3 四半期に過去最高売上を達成したが、第 4 四半期では 1,276 百万円（前年同期比 2.6%増・前四半期比 12.8%減）

業績サマリー (累計ベース)
FY21(百万円)

通期に留まった。

FY22上期通期YoY

会社

予想比

(%)

予想

(%)

6,500 百 万 円 （ 前 年 同 期 比 20.0 ％

同社は FY23 上期業績予想を、売上高売上15,038

8,127

16,3298.617,000-3.9減）、営業利益 800 百万円（同 61.6％

薬品売上高

14,756

8,032

16,0428.7n/an/a減）、FY23 通期予想を、売上高 15,000GP9,323

4,919

9,803

5.2n/an/aGPM (%)

62.0

60.5

60.0-2.0ppt

n/an/a

SG&A

5,383

2,834

5,799

7.7

n/an/aSG&A/Sales (%)

35.8

34.9

35.5-0.3ppt

n/an/a2,200 百万円（同 14.6%増）である。同

営業利益

3,939

2,084

4,004

1.6

4,400-9.0

社の業績予想は以下の想定に基づいていOPM (%)

26.2

25.6

24.5-1.7ppt

25.9-1.4ppt

経常利益

4,104

2,374

4,246

3.5

4,800-11.5

RPM (%)

27.3

29.2

26.0-1.3ppt

28.2-2.2ppt

当期利益

2,949

1,661

3,064

3.9

3,400-9.9

2. サーバー需要は FY23 下期まで回復をEPS (¥)

155.2887.4

161.22n/a178.87-9.9

見込めず、上期のパッケージ生産への影響

DPS (¥)

35.00

20.00

45.00

n/a45.000.0が予想される。

百万円（前期比 8.1％増）、営業利益3,000 百万円（同 25.1％減）とした。
FY22 下期単独予想は、売上高 8500 百万円（前年同期比 3.6%増）、営業利益る。
1. SF シリーズ、EXE シリーズなどのエッチング剤は、FY23 通期で減収（前期比）となる。

3. 車載およびミドルレンジのスマートフォン

Source: Nippon-IBR based on MEC's results presentation materials

向け多層基板の需要の弱含みにより、VBond シリーズも FY23 通期で減収（前期比）となる。

同社業績は台湾ドルと人民元の変動に対する感応度が高い。FY22には対台湾ドル0.1円の変動で売上高79百万円、営業利益54百万円の影響があり、対人民元0.1円の変動で売上いた。FY23 予想 EPS 115.72 円に基づい高25百万円、営業利益12百万円の影響があった。さらに、円安の影響で売上高1,072百万た配当性向は 38.9％となる。同社は過去に円増、営業利益618百万円増の恩恵を受けた。

株価が急落した際、自社株買いを実施している。

全社売上のほぼ98％を占める薬品のFY22通期売上高は、前期比8.7％増の16,042百万円となった。密着向上剤のFY22売上高は、CZシリーズの好調な売上により、1,842百万円の増収（前期比19.2%増）となった一方、エッチング剤の同売上高は、SFシリーズの想定内の減収（前期比17.2%減）に加え、EXEシリーズの売上が想定外に不調（前期比33.1%

同社は配当金を一株当たり 45 円で据え置

同社は⾧岡と中国（珠海）2 工場生産能力を強化しグループで約 10％増強した。加えて、蘇州工場（中国）の増強を計画している。

減）だったことにより、前期比588百万円（13.4%）の減収となった。その結果セールスミックス
MEC CO., LTD (4971 JP)NIPPON INVESTMENT BESPOKE RESEARCH UK LTD

メック株式会社 (4971 JP)決算レポート日本語サマリー2023 年 3 月 7 日

Page | 2の悪化等によりFY22売上総利益率は、2ppt減の60.0%となり、営業利益を338百万円押し下げた。FY22の売上原価は、前期比で810百万円（14.1%）増加し、その内訳は、1）売上増、およびセールスミックスの変化によるもの、2）コスト増（原材料・人件費・間接費）によるもの、3）円安効果、である。

Source: MEC Co., Ltd. FY22 earnings results presentation

Source: MEC Co., Ltd. FY22 earnings results presentation

MEC CO., LTD (4971 JP)NIPPON INVESTMENT BESPOKE RESEARCH UK LTD

Page | 3

メック株式会社 (4971 JP)決算レポート日本語サマリー2023 年 3 月 7 日

セグメント別状況
密着向上剤
密着向上剤のFY22通期売上高は、過去最高の11,457百万円（前期比19.2%増）となり、10,000百万円を突破した好調なCZシリーズの売上（10,313百万円、前期比21.7%増）に牽引された。PC・サーバー向けパッケージ基板やチップレット化に使用される主力製品CZ-8101も年間売上高を再度更新し、5,426百万円（前期比20.4%増）となった。第5世代（5G）通信インフラの普及によりデータ通信量が増加し、それに伴いサーバーや基地局向けパッケージ基板の需要が増加したことなどがCZ-8101の売上成⾧の追い風となった。しかしこの追い風も第3四半期までで、2022年度末にかけて、PCおよびスマートフォンの需要低迷や踊り場となったサーバー需要により、パッケージ基板の生産が調整局面に入り、CZ-8101の需要環境は悪化した。その結果、第3四半期には四半期最高売上を記録したCZ-8101は、第4四半期単独では、前四半期比12.8%減の1,276百万円（前年同期比2.6%増）となった。それを受けてCZシリーズの第4四半期の売上は2,517百万円（前期比9.7%増 / 前四半期比9.6%減）となり、密着向上剤の第4四半期売上は2,797百万円（前期比6.6%増 / 前四半期比9.0%減）となった。
更に、密着処理の前・後工程で使うその他CZ 薬剤は、FY22は過去最高売上の3,602百万円（同31.3％増）に達した。サーバー向けパッケージの大型化や高多層化に伴い、パッケージの高密度化に使われるこれらの密着向上剤の需要は、第1四半期から第3四半期までは好調であったが、第4四半期には売上が928百万円（同24.2%増・同5.3%減）と頭打ちとなった。新世代CZ シリーズのCZ-8201やCZ-8401も同カテゴリーに含まれる。
一部車載向けパッケージにも使用されるCZ-8100は、半導体不足による自動車減産の影響にもかかわらず、FY22は1,284百万円（前期比4.8%増）の年間ベースで最高売上を記録した。同社は半導体不足による自動車減産によりCZ-8100への引き合いが伸び悩むと想定していたが、自動車メーカーによるEV化促進に伴い自動車1台あたりの半導体使用量が増加し、減産の影響は相殺された。しかし第4四半期単独では、自動車生産の回復の遅れにより、売上は前四半期比7.9%減の313百万円（前年同期比3.6%増）となった。
車載およびミドルレンジスマートフォン向け多層基板の密着向上剤として使用されるV-Bond シリーズのFY22売上高は、790百万円（同3.3%減）となり、第4四半期単独では、187百万円（同19.4%減・同1.0%減）と減収になった。
エッチング剤
エッチング剤のFY22通期売上高は3,810 百万円（前期比13.4％減）となった。前期比で減収となった背景には、1）一部のTV向けディスプレイメーカーが在庫調整局面に入ったことでディスプレイ生産が縮小し、COF向けのエッチング剤であるEXEのFY22通期売上高が1,081百万円（同33.1％減）と大幅減収になったこと（在庫調整は想定外に⾧引いている）、2）ディスプレイ向けSF のFY22売上高が876百万円（同17.2%減）と減収になったこと、がある。ハイエンドスマートフォンの新モデルが他の技術に移行するために、SFシリーズの減収に繋がったが、同社はすでにこの技術移行を織り込み済みでサプライズはない。
製品別薬品売上 (累計ベース)
FY21(百万円/ 12 月決算)

FY22

Q1Q2

Q3

Q4

Q1Q2Q3Q4

YoY (%)

3,278

6,579

10,39314,014

3,695

7,626

11,607

15,2678.9

密着向上剤 (CZ,V-Bond etc)

2,150

4,366

6,990

9,615

2,676

5,587

8,660

11,45719.2

CZ シリーズ合計

1,906

3,870

6,183

8,477

2,403

5,012

7,796

10,313

21.7

CZ-8100

301

611

923

1,225

315

631

971

1,284

4.8

CZ-8101

1,026

2,064

3,263

4,507

1,276

2,686

4,150

5,426

20.4

その他 CZ

579

1,195

1,997

2,744

811

1,694

2,674

3,602

31.3

1,128

2,212

3,402

4,398

1,019

2,039

2,947

3,810

-13.4

SF

326

567

848

1,058

204

450

684

876

-17.2

EXE

407

856

1,299

1,617

360

668

855

1,081

-33.1

174

352

545

736

202

404

604

770

4.6

3,452

6,93210,940

14,756

3,898

8,032

12,213

16,0428.7

銅表面処理剤

エッチング剤 (EXE, SF etc.)

その他表面処理剤
薬品合計

Source: Nippon-IBR based on MEC's earnings presentation materials

MEC CO., LTD (4971 JP)NIPPON INVESTMENT BESPOKE RESEARCH UK LTD

Page | 4メック株式会社 (4971 JP)決算レポート日本語サマリー2023 年 3 月 7 日

製品別薬品売上 (四半期ベース)
FY21(百万円/ 12 月決算)

FY22

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

QoQ(%)YoY (%)

3,278

3,301

3,814

3,621

3,695

3,931

3,981

3,660-8.1

1.1

密着向上剤 (CZ,V-Bond etc)

2,1502,216

2,624

2,625

2,676

2,911

3,073

2,797-9.0

6.6

CZ シリーズ合計

1,906

1,964

2,313

2,294

2,403

2,609

2,784

2,517-9.6

9.7

CZ-8100

301

310

312

302

315

316

340

313

-7.9

3.6

CZ-8101

1,026

1,038

1,199

1,244

1,276

1,410

1,464

1,276-12.8

2.6

その他 CZ

579

616

802

747

811

883

980

928

-5.3

24.2

1,128

1,084

1,190

996

1,019

1,020

908

863

-5.0

-13.4

SF

326

241

281

210

204

246

234

192

-17.9-8.6

EXE

407

449

443

318

360

308

187

226

20.9-28.9174178

193

191

202

202

200

166

-17.0

-13.1

3,452

3,480

4,008

3,814

3,898

4,134

4,181

3,827

-8.50.3

銅表面処理剤

エッチング剤 (EXE, SF etc.)

その他表面処理剤
薬品合計

Source: Nippon-IBR based on MEC's earnings presentation materials

FY23 通期業績見通し
同社は FY23 上期業績予想を、売上高 6,500 百万円（前年同期比 20.0％減）、営業利益 800 百万円（同 61.6％減）、FY23 通期予想を、売上高 15,000 百万円（前期比 8.1％減）、営業利益 3,000 百万円（同 25.1％減）とした。FY23 下期単独予想は、売上高 8,500百万円（前年同期比 3.6%増）、営業利益 2,200 百万円（同 14.6%増）である。同社の業績予想は以下の想定に基づいている。
1. SF シリーズ、EXE シリーズなどのエッチング剤は、FY23 通期で減収（前期比）となる。
2. 半導体メーカーは、次世代プロセッサーの生産を 2023 年（暦年）に本格化させると発表した。しかし同社は、サーバー需要は FY23 下期まで回復せず、上期のパッケージ生産が影響を受けると見ている。
3. 車載およびミドルレンジのスマートフォン向け多層基板の需要の弱含みにより、V-Bond シリーズも FY23 通期で減収（前期比）となる。
業績及び業績予想修正
FY22(百万円)

FY23 (会社予想)
FY

1H

YoY (%)

通期

YoY (%)

売上高

16,3296,500-20.0

15,000-8.1

営業利益

4,004

800-61.6

3,000-25.1

OPM (%)

24.5

12.3-13.3pp

20.0-4.5pp

経常利益

4,246

850-64.2

3,100-27.0

親会社株主に帰属する当期純利益

3,064600-63.9

2,200-28.2

EPS (¥)

161.2231.56

n/a

115.72-28.2

Source: Nippon-IBR based on MEC Co., Ltd.'s FY22 Earnings Results Material

密着向上剤
同セグメントは短期的には下降基調で推移すると同社は見ており、FY23 上期には半導体市況の停滞が CZ 薬品の売上高に影響を及ぼすと予想している。チップレット化によるパッケージの生産は FY22 から開始すると言われていたもののその後在庫調整の影響を受けた。FY23 下期にかけて主力製品である CZ-8101 の需要はサーバー需要のリバウンドを受けて回復すると同社は見ている。さらに、サーバー向け次世代プロセッサーは EMIB などのパッケージの高多層化、大型化が求められるチップレット技術を採用するといわれており、パッケージメーカーの密着剤への需要が今後も押し上げられると期待される。これらの想定に基づき、同社は、CZ 薬品の通期売上見通しは前期比 3.4％減の 9,962 百万円と予想する。V-Bond シリーズに関して

MEC CO., LTD (4971 JP)NIPPON INVESTMENT BESPOKE RESEARCH UK LTD

Page | 5

メック株式会社 (4971 JP)決算レポート日本語サマリー2023 年 3 月 7 日

は、同社は FY23 も自動車の減産と部品在庫調整が継続すると見ている。さらに、現在のマクロ経済環境における個人消費の停滞によりスマートフォン需要も低迷すると予想することから、V-Bond シリーズの通期売上予想は前期比 17.1％減の 655 百万円としている。
エッチング剤
エッチング剤は FY23 も引き続き低迷が予想される。同社はハイエンドスマートフォン向け SF シリーズの売上は、技術転換の影響により低調に推移すると予測するが、タブレット PC 向けは需要が底堅いと見ている。また、COF 向け EXE シリーズの売上は、ディスプレイの在庫調整の影響を受けると見込まれる。こうした背景から同社は、FY23 の売上予想を、SF シリーズは前期比 18.7%減の 712 百万円、EXE シリーズは同 22.9%減の 833 百万円としている。
FY23 会社予想達成の鍵は、FY23 下期にサーバー需要が回復するか否かにある。
資本配分政策
設備投資:引き続き堅調な CZ 薬剤の需要を受け、同社は FY22 に⾧岡と中国（珠海） 2 工場の生産能力を増強しこれによりグループで約 10％アップした。これに加え、FY23 には蘇州工場（中国、江蘇省）の生産能力増強を計画している。FY22 の設備投資総額は計画値 1,324 百万円に対して、698 百万円であった。計画値を大幅に下回った要因は、機械装置関連資材の不足により設備投資の一部が FY23 にずれ込んだためである。FY23 には 1,763 百万円の設備投資を計画しており、うち約 400 百万円が蘇州工場の生産増強に充てられる。
FY22 の減価償却費は 759 百万円であった。FY23 には 827 百万円の減価償却を見込む。同社はさらに、パッケージメーカーが EMIB などのチップレット化によりパッケージ量産を本格的に開始し CZ 薬剤の需要が急増することを見据え、FY25 稼働に向けより大きな設備投資をする計画である。それまでは既存の生産能力の増強および生産シフトの増加を実施するなど、需要拡大に対応する意向である。
同社は配当金を一株当たり 45 円で据え置いた。FY23 予想 EPS 115.72 円に基づいた配当性向は 38.9％となる。同社は現中期経営計画において、配当性向 30％を目標として掲げている。同社は過去に株価が急落した際、自社株買いを実施している。
FY22 は同社中期経営計画（3 カ年）の初年度である。詳細に関しては、弊社ウェブサイトより、2022 年 3 月 8 日発行の同社レポートを参照されたい。https://nippon-ibr.com/research-coverage-2/

MEC CO., LTD (4971 JP)NIPPON INVESTMENT BESPOKE RESEARCH UK LTD

メック株式会社 (4971 JP)決算レポート日本語サマリー2023 年 3 月 7 日Page | 6

GENERAL DISCLAIMER AND COPYRIGHTThis report has been commissioned by MEC Co., Ltd (the Sponsor) and prepared and issued by Nippon Investment
Bespoke Research UK Ltd (Nippon-IBR), in consideration of a fee payable by the Sponsor. Fees are paid on delivery of
the report in cash without recourse. Nippon-IBR may seek additional fees for the provision of follow-up research reports
and associated IR services for the client but does not get remunerated for any investment banking services. We nevertake payment in stock, options, or warrants for any of our services.
Accuracy of content: All information used in the publication of this report has been compiled from publicly available
sources that are believed to be reliable, however Nippon-IBR does not guarantee the accuracy or completeness of thisreport and has not sought for this information to be independently verified. Opinions contained in this report represent
those of the Nippon-IBR analyst at the time of publication. Forward-looking information or statements in this reportcontain information that is based on assumptions, forecasts of future results, estimates of amounts not yet determinable,
and therefore involve known and unknown risks, uncertainties and other factors which may cause the actual results,performance, or achievements of their subject matter to be materially different from current expectations.
Exclusion of Liability: To the fullest extent allowed by law, Nippon-IBR shall not be liable for any direct, indirect, orconsequential losses, loss of profits, damages, costs, or expenses incurred or suffered by you arising out or in connection
with the access to, use of or reliance on any information contained on this note.
No personalised advice: The information that we provide should not be construed in any manner whatsoever as,personalised advice. Also, the information provided by us should not be construed by any subscriber or prospective
subscriber as Nippon-IBR’s solicitation to effect, or attempt to effect, any transaction in a security. The securities
described in the report may not be eligible for sale in all jurisdictions or to certain categories of investors.
Investment in securities mentioned: Nippon-IBR has a restrictive policy relating to personal dealing and conflicts ofinterest. It does not conduct any investment business and, accordingly, does not itself hold any positions in the securities
mentioned in this report. However, the respective directors, officers, employees, and contractors of Nippon-IBR may
have a position in any or related securities mentioned in this report, subject to its policies on personal dealing andconflicts of interest.
Copyright: Copyright 2023 Nippon Investment Bespoke Research UK Ltd.
For further enquiry, please contact:
Nippon Investment Bespoke Research UK Ltd
118 Pall Mall
London SW1Y 5EA
TEL: +44 (0)20 7993 2583
Email: enquiries@nippon-ibr.com

Nippon Investment Bespoke Research UK Ltd (formerly known as NIB Research UK Ltd.) is registered in England and Wales (9100028) and isauthorised and regulated by the Financial Conduct Authority (FRN: 928332).

MEC CO., LTD (4971 JP)NIPPON INVESTMENT BESPOKE RESEARCH UK LTD