Monthly Market Review

2022 年 12 月

KOSEI SECURITIES《 2022年 11月 マーケット概況 》
資産クラス指数

9月

10 月

11 月

日経平均株価25,937.21

27,587.46

マザーズ指数

695.35

S＆P500

当月リターン

年初来リターン

27,968.99

1.38%-2.86%

745.54793.51

6.43%-19.68%3,585.62

3,871.98

4,080.11

5.38%-14.39%NASDAQ 総合

10,575.62

10,988.15

11,467.99

4.37%-26.70%MSCIEurope

1,454.90

1,558.12

1,732.53

11.19%-17.23%上海総合指数

3,024.39

2,893.48

3,151.34

8.91%-13.42%

ムンバイ SENSEX

57,426.92

60,746.59

63,099.65

3.87%8.32%

米政策金利

3.25

4.00

4.00

--

米国債 10 年

3.83

4.05

3.61

-

-

政策金利

-0.07

-0.06

-0.08

--

10 年物国債

0.25

0.25

0.25

-

-

国内株式

外国株式

新興国株式

海外金利

国内金利

外国為替

米ドル

144.75148.71138.03-7.18%

19.94%（対円）

ユーロ

141.84146.97143.62-2.28%

9.78%

WTI 原油（先物）

79.49

86.53

80.55

-6.91%

7.10%

COMEX 金（先物）

1,672.00

1,640.70

1,759.90

7.27%-3.76%

不動産

東証 REIT 指数

1,945.25

1,974.70

1,970.04-0.24%-4.66%

ヘッジ・ファンドHFRX 指数1,365.60

1,366.64

1,368.67

0.15%-4.35%

コモディティー

1見 通 し◆◇ 株式・債券・為替 ◇◆[ 11 月の金融市場 ]11 月の日本株式市場は、下値を切り上げながらも上値も限定的で、月間を通じて方向感の乏しい展開が続きました。米国株式市場が長期金利低下で堅調に推移した一方、為替相場では一転して大幅な円高ドル安の動きが強まりました。強弱材料が出入りして、外部環境の変化を消化しにくい状況が見られます。日経平均の月間パフォ
ーマンスは＋1.4％と続伸ながら小幅上昇に留まりました。TOPIX は＋2.9％となり NT 倍率はやや低下しました。
マザーズ指数は＋6.4％と先月に続き大幅上昇となり小型成長株物色が続きました。
米国株は、月初こそ金融引き締め長期化観測で急落しましたが、すぐに持ち直して月間を通じて概ね堅調に推移しました。10 月の CPI が予想を下回ったことや景気悪化指標から再び金融引き締めペースの鈍化期待が台頭したことが背景です。NＹダウの月間騰落率は＋5.7％となり、先月からは騰勢が鈍ったものの８月の戻り高値を更新しました。ナスダックは IT 企業の業績不安がくすぶる中、長期金利が大幅に反落したことを好感、＋4.4％の上昇となりました。
ドル/円相場では、米国の長期金利の急低下を受け円高の動きが一気に強まりました。月初めの 148 円台から月末には 138 円台と 3 月以降続いた円安トレンドは大きく反転しています。
米国 10 年債金利は、堅調な労働指標やパウエル議長のタカ派的発言を受け、上旬に一時 4.2％台まで上昇しましたが、その後は景気指標の悪化から 3.7％台まで急低下する動きとなっています。
大阪金先物は、月前半に急騰し一時 8,000 円台に乗りましたが、その後は円の大幅高もあり再び 7,800 円割れまで反落しました。

[ 今後の見通し ]米国株式市場は 3 月の利上げ開始以降、「インフレ懸念による金融引き締め加速」と「インフレピークアウトや景気悪化懸念による引き締めペース鈍化」という対極の見方で揺れ動いてきました。10 月中旬からはハト派が優勢で戻り歩調となりましたが、足元では再びタイトな労働需給が金融引き締め長期化を招くとの観測から神経質な動きもみられます。それでも年間を通じて概ねボックス相場を形成してきたのは、FRB の金融政策コントロールと市場の自律調整が機能しているためと見ています。
ただ、市場の関心が徐々に「インフレ懸念や金融引き締め」から「景気悪化が深刻化するリスク」にシフトしていくことには要注意です。そうはならないと見ていますが、景気底割れを回避してソフトランディング出来るかどうかの確認にはまだ時間を要しますので、しばらくは上値が重い展開を想定しています。グローバル経済を取り巻く環境に大きな変化がなくボックスのパターンが踏襲されれば、米国株の次のボトムは春先頃となります。
2

少なくとも、年末から年明けにかけてリスクオンが継続するためには、ウクライナ情勢など従来の延長線上ではない買い要因が必要となるでしょう。
実際、過去 5 回の米国利上げ局面と NY ダウの動きを検証すれば、最終利上げまでの半年間は概ね保ち合いになるケースが多いようです。大きく上昇するのは最終利上げ後に金融引き締めがピークアウトしてからです。現在のところ今回の引き締めは来年前半 5 月頃までとの予想が大勢ですので、それまでは大きなトレンドが出にくい期間になるのではないでしょうか。
新年に向け、日本株はそうした米国株の動きに連動しながらも、さらに底堅い動きが期待できそうです。原材料高や円安によるコスト高で、収益圧迫にさらされている企業を含め、日経平均の今期予想 PER（12/7 現在）は12 倍台まで低下しています。足元ではコスト高がやや沈静化する動きが見られ、素材株などは大底圏にあり、環境好転に対する株価へのインパクトは大きいでしょう。セクターとしては、下値不安の乏しい化学・セメントやデフレ脱却をテーマに不動産・商社・金融などに注目しています。
12-1 月にかけての日経平均予想レンジは 27,000円～29,000 円です。

見 通 し◆◇ オルタナティブ(ヘッジファンド) ◇◆[ 11 月のヘッジファンド動向 ]米調査会社ヘッジファンドリサーチ社が算出する 11 月のヘッジファンド・インデックスは、前月比＋0.15％と小幅ながら続伸しました。
11 月の金融市場は、FOMC（米連邦公開市場委員会）が声明で利上げに対して軟化の兆しと取れる表現をしたことや、10 月の米消費者物価指数が予想よりも低かったことなどからリスクを取る動きとなりました。金融引締めの終焉を期待して株が買われ、主要国の株価指数は軒並み上昇しました。為替市場では米金利の低下を受けてドルインデックスが 5％以上の下落を示し、円に対してはひと月に 10 円以上のドル安が進みました。
この様な中、ヘッジファンドは株式ロング・ショートとレラティブ・バリューの 2 つの戦略が成績を上げました。

【株式ロング・ショート】
株式をロング（買い持ち）するファンドが多く、株式市場の上昇が成績に寄与しました。恐怖指数と称される
VIX 指数は前月の 26 ポイント台から 20 ポイント割れまで低下し、株式市場の安定を示しました。過去のデータからは、このような比較的落ち着いた環境では運用者の戦略が成績に反映されやすいことが確認できます。

3

【イベント・ドリブン】
株価の上昇がポジションの回復に繋がりました。今月は米投資ファンドのカーライル・グループが日本国内で行った TOB が話題になりました。東京特殊電線に対する TOB 価格のプレミアムは 156％、ユーザーベースに対する TOB 価格のプレミアムは 72％とそれぞれ破格の提示がなされました。割安に放置されている日本株は少なくなく、積極的なファンドの動きが今後も注目されます。
【レラティブ・バリュー】
米金利の先高観が後退し、4.2％前後で推移していた米 10 年国債の利回りは月末にかけて 3.6％へと低下（価格は上昇）しました。債券価格が上昇した結果、保有債券の評価が上がりプラスの成績に繋がりました。注視されている長短金利の逆ザヤは 0.8％まで拡大し、スプレッドをロングしているファンドにとっては厳しい結果となりました。
【マクロ】
ドルの下落がファンドの成績に影響しました。ドルインデックスは 5％以上の下落となり、中国の独裁化やロシア・ウクライナ問題を嫌気してドル資産に傾注していたファンドなどが評価を落とす結果となりました。当該戦略が 2％以上の下落を示すのは昨年 11 月以来となります。
【ＣＴＡ】
主要な投資先の WTI（原油先物）が将来の景気後退を織り込む形で大きく下落し、マイナスの影響を受けました。貴金属は高安まちまちでした。株価指数先物を対象としたコンピューターによるトレンドフォロー戦略も、市場のボラティリティの低下で利益機会に恵まれませんでした。

【ヘッジファンドインデックスと主な戦略別の運用成績（月別騰落率）】

2022 年

年初来
11 月

10 月

9月

8月

7月

6月

ヘッジファンド・インデックス-4.35%

0.15%

0.08%

-0.96%

0.95%

0.55%

-1.80%

株式ロング・ショート-3.12%

0.73%

1.03%

-2.01%

0.75%

1.20%

-2.01%

イベント・ドリブン-7.08%-0.15%-1.66%-0.26%

1.66%-0.45%-2.10%

レラティブ・バリュー-7.73%

1.57%

0.74%

-3.03%

0.25%

2.15%

-3.26%

マクロ

3.70%-2.39%0.15%

2.99%

1.24%

-1.48%

1.37%

ＣＴＡ

16.93%-4.98%-0.18%

6.49%

3.17%

-3.89%

3.45%

データ出所：HFR 社
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そうだったのか！「知って納得、証券投資」 vol．161

12 月期末高配当銘柄
最近の株式市場は、先月の米国 FOMC 議事録や発表された指標等から、米国の利上げ圧力が弱まるとの見方から戻し歩調となっています。日経平均株価も 11 月末の終値時点で 27,968 円と９月末の 26,000 円割れから緩やかに上昇してきており、今後も底堅い動きを期待したいところです。
そんな中、今月 12 月末（権利付き＝12 月 28 日）は３月・９月に次ぎ、多くの会社が決算発表を行います。そこで注目されるのが、株主配当と優待制度です。
足元では TOPIX が８月の高値を抜いて、年初来高値（１月５日の 2042 ポイント）を視野に入れた動きとなっていることから、高配当銘柄等のバリュー株が物色の対象となっている事が伺えます。依然、割安な銘柄が多く、権利落ち後でも配当や優待相当額よりも株価が下落しない事や、戻りが早い事が期待されます。
以下に、12 月末決算の高配当銘柄と人気優待銘柄をご紹介致します。

【 注目の高配当銘柄 】
コード

銘柄名

2914

JT1911株価(円)配当利回り（％）

2,815.5 円

6.67

住友林業

2371 円

5.275105TOYO TIRE

1,567 円

5.109147

ＮＸＨＤ

8,090 円

4.945214

日本電気硝子2,532 円

4.73

5201

AGC

4,600 円4.568964

フロンティア REIT

529,000 円

4.156302

住友重機械工業

2,912 円

4.124631

DIC

2,506 円

3.998955

日本プライムリアルティ REIT

393,000 円

3.941605

INPEX

1,533 円

3.913436

SUMCO

2,023 円

3.853405

クラレ

1,096 円

3.836141

DMG 森精機

1,831 円

3.827751

キヤノン

3,212 円

3.73

※配当利回りは 2022 年 11 月 30 日終値現在の QUICK におけるデータベースに基づく。
なお、時価総額が 2,000 億円以上の銘柄を選出。

5

【 注目の優待銘柄 】

コード銘柄略称

株価

優待内容

2226

湖池屋

5,360 円 100 株で 2,500 円相当の自社製品等

2503

キリン HD

2,165 円 100 株で 1,000 円相当の自社製品等

2702

日本マクドナルド

5,110 円 100 株で自社商品引換券 1 冊

2931

ユーグレナ

901 円 100 株で自社で利用可能な 1,000 円相当の商品券。

3319

ゴルフダイジェスト

1,741 円 100 株で自社サイトで利用可能な商品券 2,000 円相当分

4578

大塚 HD

4,690 円 100 株で 3,000 円相当の自社製品

4912

ライオン

1,465 円 100 株で新製品詰合せ

4967

小林製薬

8,500 円 100 株で 5,000 円相当の自社製品等

7816

スノーピーク

2,265 円 100 株で自社商品等 15％割引優待電子クーポン券

7984

コクヨ

1,807 円 500 株で 3,000 円相当の自社製品※どの優待内容も原則、最小単位のものを表示しています。そのため、株数によっては優待内容が異なる場合があります※株価は 11/30 の終値。

630

2520

1571450

1430

1410

1390

1370

1350

2022/07/02

2022/06/02

2022/05/02

2022/04/02

2022/09/02

2022/08/02

2022/11/02

HFRX指数
2022/11/02

1002022/11/02

1102022/10/02

1202022/10/02

1302022/10/02

1402022/09/02150

2022/09/02

160

2022/08/02

ユーロ円

2022/08/02

2022/07/02

ドル円

2022/07/02

35

2022/06/02

日経VI指数
2022/06/02

1
2022/05/02

1.5
2022/03/02

日経平均

2022/05/02

2

0.3
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0
-0.05
-0.1

2022/04/02

日本10年債利回り

2022/04/02

24000
2022/02/02

25000

2022/03/02

26000

2022/03/02

27000

2022/02/02

28000

2022/01/02

29000

2022/02/02

2.5
2021/12/02

30000

2022/01/02

3
2022/11/02

2022/10/02

2022/09/02

2022/08/02

2022/07/02

2022/06/02

2022/05/02

2022/04/02

2022/03/02

2022/02/02

2022/01/02

2021/12/02

31000

2022/01/02

3.5

2021/12/02

42021/12/02

2022/11/02

2022/10/02

4.5

2022/11/02

2022/10/02

2022/09/02

2022/09/02

2022/08/02

2022/07/02

2022/06/02

2022/05/02

2022/04/02

2022/03/02

2022/02/02

2022/01/02

2021/12/02
米国10年債利回り

2022/08/02

2022/07/02

2022/06/02

2022/05/02

2022/04/02

2022/03/02

2022/02/02

2022/01/02

2021/12/02◆◇ 指標・為替チャート ◇◆
NYダウ

37000
36000
35000
34000
33000
32000
31000
30000
29000

≪執筆者≫
株式・債券・為替

・・・ 西川 雅博

オルタナティブ(ヘッジファンド)・・・ 樋爪 功次

そうだったのか！「知って納得、証券投資」Vol.161

・・・ 金井 良記12 月期末高配当銘柄

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