Monthly Market Review

2022 年 3 月

KOSEI SECURITIES《 2022年 2月 マーケット概況 》
資産クラス指数

12 月

1月

2月

日経平均株価28,791.71

27,001.98

マザーズ指数

987.94

S＆P500

当月リターン

年初来リターン

26,526.82-1.76%-7.87%

758.18725.76-4.28%-26.54%

4,766.18

4,515.55

4,373.94-3.14%-8.23%

NASDAQ 総合

15,644.97

14,239.88

13,751.40-3.43%-12.10%MSCIEurope

2,093.27

1,996.54

1,937.56-2.95%-7.44%

上海総合指数

3,639.78

3,361.44

3,462.31

3.00%-4.88%

ムンバイ SENSEX

58,253.82

58,014.17

56,247.28-3.05%-3.44%

米政策金利

0.25

0.25

0.25

--

米国債 10 年

1.51

1.78

1.82

-

-

政策金利

-0.02

-0.02

-0.01

-

-

10 年物国債

0.07

0.17

0.18

--

国内株式

外国株式

新興国株式

海外金利

国内金利

外国為替

米ドル

115.08115.10114.99-0.10%-0.08%（対円）

ユーロ

130.82

129.29129.01-0.22%-1.38%

WTI 原油（先物）

75.21

88.15

96.00

8.91%

27.64%COMEX 金（先物）1,829.00

1,796.40

1,900.70

5.81%

3.94%

不動産

東証 REIT 指数

2,066.33

1,946.81

1,877.38-3.57%-9.14%

ヘッジ・ファンドHFRX 指数1,430.87

1,409.87

1,404.79-0.36%-1.82%

コモディティー

1見 通 し◆◇ 株式・債券・為替 ◇◆[ 2 月の金融市場 ]2 月の日本株式市場は、前月の軟調相場の反動から月初めに堅調な局面がありましたが、後半にかけては再び大きく値を消す展開となりました。ロシアによるウクライナ侵攻が勃発して世界の金融市場が一気にリスクオフモードになったことが背景です。日経平均は年初来安値を更新するなど月間パフォーマンスは－1.8％となり、1月に続いての下落となりました。TOPIX はバリュー株が下げ渋り日経平均をややアウトパフォームしましたが、やはり－0.5％の続落となっています。マザーズ指数は 1 月の大幅安に続き－4.3％と 6 か月連続安となり厳しい相場が続きました。
米国株は、ウクライナ情勢の緊迫化から 2/24 の侵攻開始という地政学リスクの高まりを受けて大幅下落を余儀なくされました。NY ダウは 2/16 から侵攻当日まで 6 日間の下げ幅が一時 2,600 ドルに達しました。その後はやや下げ渋りましたが、月間では－3.5％の続落となりました。ナスダックもほぼ同等の－3.4％の下げとなっています。
為替市場は大きな地政学リスクにも関わらず過去の有事発生時と較べると比較的小動きの展開となりました。
特に，ドル円は 115 円台の狭いレンジが続き、かつてのような「有事の円買い」は起こっていません。ユーロ円
は 129 円台から一時 132 円台まで買われましたが、結局 129 円まで押し返されています。
米国 10 年債金利はインフレ懸念が強まり一時 2 年半ぶりとなる 2％台まで上昇しましたが、その後はリスクオフからやや伸び悩む動きとなりました。
大阪 CME 原油先物は、地政学的な緊張が続いたことから月末にかけて高値を追う展開となりました。

[ 今後の見通し ]高度な文明社会における世界秩序の下では起こりえないと思われていた事態が発生しました。株式市場では2/24 にウクライナ侵攻が始まってから一時的な反発場面も見られましたたが、「噂で売って事実で買う」というほど簡単ではなさそうです。
今回は国際社会が全く容認しない中で軍事大国が他国に攻め入ったという点で、1990年の湾岸戦争以降に勃発した過去の地政学的リスクとは異質でしょう。連日様々な情報が交錯していますが、コロナに続く有事の発生で世界経済の行方は混とんとしており金融市場は方向感をなくしています。原油価格が日を追うごとに急騰するなど、金融、商品、為替など多くのグローバル市場で事態の推移や影響を予測し消化することが困難になっているようです。
侵攻後 1 週間ほど経過してから戦況の激化や交渉の難航が報じられ、市場はリスクオフ模様を再度強めました。
もし今後停戦に向けた兆しがあれば急反発局面があるかもしれませんが、ヨーロッパ全体を含む地域の不安定さ2が払拭されるには相当時間を要しそうです。コロナ感染による供給制約を抱える中で発生したロシアに対する経済制裁の影響は甚大です。天然ガスを初めとする資源関連や食料品の供給不足によって各国のインフレ圧力は高止まりする可能性が高いと考えます。インフレ高進による景気失速というスタグフレーションを懸念する声もあり、戻り相場の際の上昇の持続性には要注意でしょう。
一方、長期投資の観点からは銘柄によって投資妙味がある水準まで売り込まれているものがあると見ています。
特に、高 ROE の優良銘柄の中で株価下落により PER が 20 倍程度まで低下したグローバル企業が狙い目でしょう。
このリスクオフの局面では中長期のポートフォリオの核となる銘柄を仕込みたいと考えます。当面の日経平均の予想レンジは 24,000－27,000 円です。

見 通 し◆◇ オルタナティブ(ヘッジファンド) ◇◆[ 2 月のヘッジファンド動向 ]米調査会社ヘッジファンドリサーチ社（HFR 社）が算出する 2 月のヘッジファンドインデックスは、前月比－0.36％と続落しました。
2 月の金融市場は世界的なインフレを背景に、欧米の利上げを織り込む動きとなりました。債券市場では米 10年国債利回りが 2%を超え、独 10 年国債利回りも約 3 年ぶりにプラスに転じるなど、金利上昇が見られました。
一方、株式市場は上値の重い展開が続き、特に後半にかけてはロシアの軍事行動が地政学的リスクを高め、大きく下落しました。また、原油や商品（コモディティ）相場はロシアへの経済制裁による供給不安から急騰しました（前項 2 月の金融市場参照）。このような中、ヘッジファンドは株式ロング・ショートと CTA の戦略がプラスとなりました。

【株式ロング・ショート】
グロース株の下げに対してバリュー株の下落は軽微だった為に、割高な銘柄を売って割安な銘柄を買うという基本戦略が奏功しました。混乱している株式市場で一定の成果を上げていることから、当該戦略への期待は更に高まると思われます。

3

【イベント・ドリブン】
株式市場が大きく下落したために、既存のポジションの評価減が響きました。ロシアが国際決済網から排除されたこと等による金融の混乱から、足元では大きなイベントは期待できそうにありません。成績が回復するには株式市場の落ち着きが必要かと思われます。
【レラティブ・バリュー】
世界的なインフレを背景とした債券価格の下落や、投資適格債とハイイールド債のスプレッドの拡大等が成績の下落に繋がりました。また、金融市場の混乱を受けて債券のデフォルト率が上がる可能性が高く、しばらくは厳しい運用環境が続きそうです。
【マクロ】
新型コロナウイルスの影響が後退し、主要国の金融が正常化に向う矢先にウクライナ問題が発生し、戦略の見直しを強いられています。資金の退避先として新興国が再び脚光を浴びるなど資金の動きが複雑化し、舵取りが難しくなっています。
【ＣＴＡ】
主な投資先の金や原油が大きく上昇し、成績に寄与しました。WTI（原油先物）は約 8 年ぶりに 100 ドル台を突破し、NY 金先物も再び 1,900 ドルを超えました。また株式市場が下落トレンドを示したことで、株価指数先物のトレンドフォロー戦略も成果をあげました。

【ヘッジファンドインデックスと主な戦略別の運用成績（月別騰落率）】

年初来

2022 年

2021 年

2月

1月

12 月

11 月

10 月

9月

ヘッジファンド・インデックス-1.82%-0.36%-1.47%

0.47%-1.29%

0.90%-0.38%

株式ロング・ショート-1.78%

0.34%-2.12%

1.70%-1.20%

2.16%-0.51%

イベント・ドリブン-0.95%-0.20%-0.75%-1.16%-1.03%

0.37%

0.06%

レラティブ・バリュー-2.59%-1.32%-1.30%

0.50%-0.76%-0.14%-0.15%

マクロ-2.15%-0.42%-1.74%

0.84%-2.72%

1.05%-1.24%

ＣＴＡ

1.09%

1.54%

-0.45%

0.68%-4.38%

2.10%-1.10%

データ出所：HFR 社

4そうだったのか！「知って納得、証券投資」 vol．152

3 月期末配当・優待銘柄
依然としてオミクロン株が猛威を振るう中、ロシアによるウクライナ侵攻と更なるリスク要因が発生し、日経平均株価は 1 年ぶりに 26,000 円を割り込みました。足元の株価は、そこを起点に戻り歩調となっていますが、まだまだ予断を許さない展開が続いています。
そんな中、今月 3 月末（権利付き＝29 日）は多くの会社が決算を迎え、配当と株主優待が注目されます。
今年は特に、配当利回り 5％以上の高配当でありながら割安なまま放置されている銘柄が多く、権利落ち後でも配当や優待相当額よりも株価が下落しない事や、戻りが早い事が期待されます。
株式投資において、最大の醍醐味は安く買って高く売る（高く売って安く買う）キャピタルゲインである事は疑いようもない事実ではありますが、インカムゲインによる安定的で継続的な運用もまた魅力的であると思います。
現在、世界的に金利上昇の圧力があり、グロース株にとっては厳しい状況が続いていますが、バリュー株は比較的穏やかな株価推移となっています。
これを機に、ご自身のポートフォリオを見直されても良いのではないでしょうか。

【 注目の高配当銘柄 】
コード

銘柄名

株価

配当利回り(%)

9101

日本郵船

10,670 円

11.249104

商船三井

9,340 円

11.245411

JFEHD

1,720 円

8.135401

日本製鉄

2,108.5 円

6.639434

ソフトバンク1,450.5 円

5.928053

住友商事

1,874 円5.868304

あおぞら銀行

2,602 円5.572768

双日

1,900 円

5.428601

大和証券 G

681.8 円

5.286178

日本郵政

954.1 円

5.24

8411

みずほ FG

1,525 円

5.24

4502

武田薬品

3,501 円

5.148316

三井住友 FG

4,121 円

5.09

5901

東洋製缶ＨＤ

1,533 円

5.089831

ヤマダ HD

399 円

5.01

※配当利回りは 2022 年 2 月 28 日終値現在の QUICK におけるデータベースに基づく。
なお、時価総額が 3,000 億円以上の銘柄を選出。

5

【 注目の優待銘柄 】
コード銘柄略称

株価

優待内容

2296

伊藤ハム米久 HD

2269

明治 HD

6,910 円 100 株で 2,000 円相当の自社製品。

2602

日清オイリオ G3,055 円 100 株で 1,500 円相当の自社製品。

2802

味の素

3,339 円 100 株で 1,500 円相当の自社製品等。（半年以上保有条件）

2897

日清食品 HD

9,170 円 100 株で 3,000 円相当の自社製品。

3099

三越伊勢丹 HD4661

オリエンタルランド

21,130 円 100 株でディズニーリゾート１デーパスポート１枚。

4665

ダスキン

2,801 円 100 株で自社で利用可能な 500 円割引券 2 枚。

4681

リゾートトラスト

1,942 円 100 株で自社ホテルで利用可能な３割引券等。

7867

タカラトミー

1,256 円 100 株でオリジナル「トミカ」2 台セット。

8591

オリックス

2,283 円 100 株でふるさと優待カタログギフト。

9020

JR 東日本

6,810 円 100 株で自社営業路線内で利用可能な 40％割引券 1 枚。

9021

JR 西日本

4,952 円 100 株で自社営業路線内で利用可能な 50％割引券 1 枚。

9201

JAL

2,297 円 100 株で国内線 50％割引となる株主割引券等。

9873

日本 KFCHD

2,905 円 100 株で自店で利用可能な 1,000 円商品券。

691 円 1000 株で 5,000 円相当の自社製品。

925 円 100 株で 10％割引になる株主優待カード（上限 30 万円）。

※どの優待内容も原則、最小単位のものを表示しています。そのため、株数によっては優待内容が異なる場合があります。
※株価は 2/28 の終値。

[ そもそも株主優待って ]企業が株主優待制度を設ける主な理由としては、自社の事業内容や商品をより多くの投資家に知ってもらうという意図があり、同時に自社の株をできるだけ多くの個人投資家に保有してもらう目的が挙げられます。そのため保有期間が長いことや、一定数以上の株式を保持することで、より良い優待内容となる場合があります。現在、この株主優待制度は全上場企業の 4 分の 1 以上が実施しており、年々増加傾向にあります。
日本では馴染みのある「株主優待」ですが、企業がこの制度を導入することについて法的な定めがあるわけではなく、欧米をはじめ諸外国においては、殆ど設けられていないようです。また、海外投資家や海外への優待発送なども行われていません。

635

3025

2015

71350

2021/10/02

2021/09/02

2021/08/02

2021/12/02

2021/11/02

2022/02/02

1370
2022/02/02

1390

2022/02/02

1410

2022/01/02

1430
2022/01/02

1450

2022/01/02

1470
2021/12/02

HFRX指数

2021/12/02

140135130
125
120
115
110
105
100

2021/11/02

ユーロ円

2021/11/02

2021/10/02

ドル円

2021/10/02

日経VI指数

2021/09/02

0.3
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0-0.05-0.1
2021/09/02

日本10年債利回り

2021/08/02

28000
2021/07/02

日経平均

2021/08/02

26000
2021/06/02

30000

2021/07/02

27000

2021/07/02

32000

2021/06/02

28000

2021/05/02

34000

2021/06/02

29000

2021/04/02

36000

2021/05/02

30000

2021/05/02

2021/03/02

38000

2021/04/02

2021/03/02

2022/02/02

2022/01/02

2021/12/02

2021/11/02

2021/10/02

2021/09/02

2021/08/02

2021/07/02

2021/06/02

2021/05/02

2021/04/02

2021/03/02

31000

2021/04/02

2021/03/02

2022/02/02

2022/01/02

2.4
2.2
2
1.8
1.6
1.4
1.2
1

2022/02/02

2022/01/02

2021/12/02

2021/12/02

2021/11/02

2021/10/02

2021/09/02

2021/08/02

2021/07/02

2021/06/02

2021/05/02

2021/04/02

2021/03/02
米国10年債利回り

2021/11/02

2021/10/02

2021/09/02

2021/08/02

2021/07/02

2021/06/02

2021/05/02

2021/04/02

2021/03/02◆◇ 指標・為替チャート ◇◆NYダウ≪執筆者≫
株式・債券・為替

・・・ 西川 雅博

オルタナティブ(ヘッジファンド)・・・ 樋爪 功次

そうだったのか！「知って納得、証券投資」Vol.152

・・・ 金井 良記

3 月期末配当・優待銘柄

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