原油相場

TOCOM中東産原油、ガソリン、灯油の場合、１ティック＝10円

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２．世界の原油市場

刻みである。取引単位が50倍なので、約定値から１ティック動くと１枚当たり500円の損益が発生していることになる。
TOCOMの新システムは、さらに細かい執行条件（例えば、全量約定できないならキャンセルなど）を加えた注文を受け付けている（ただし、ブローカーが対応しているかは話が別である）。詳細は、付録Cを参考にしてほしい。

さて、ここからがいよいよ原油相場に関する知識である。原油相場のポイントとなるのは米国市場、欧州市場、アジア市場である。
この３市場が重視されるのは、単に産業用需要が多いからにほかな現金決済先物らない。それぞれに先物市場と現物市場（OTC先渡し、スワップ市場）がある。

先物は定義上、将来の特定日での現物の受渡を前提としている。
しかし、ほとんどの建玉が納会を迎える前に決済される。

まず、原油の種類について踏まえたうえで、それぞれの市場と取引される原油の特性について説明していきたい。

そこで、複数銘柄の価格をもとに構成された指数を“受渡商品”とした先物が考案された。それが「指数先物」である。

原油の種類

指数先物として代表的なのが、大阪証券取引所などに上場する日経225先物だ。日経平均という株価指数が先物の対象商品となって世界各地で算出される原油には品質に違いがある。特に重視されいる。この場合、実際の受渡はなく、納会までに清算されなかったるのが「油の重さ」だ。それによって用途も異なってくる。例えば、建玉は、翌営業日の構成銘柄の始値から計算された「特別清算指数

ミネラルウォーターに「軟水」と「硬水」の違いがあるように、原（SQ）」から自動的に差金決済される。

油にもさまざまな「重さ」がある。

実は、後ほど紹介するTOCOM中東産原油も複数の価格で構成さ「米国石油協会（API＝American Petroleum Institute）」では、れており、現物の受渡はない（ただし指数先物という表現ではなく水と同じ比重を基本単位「10度」として、数値が高ければ高いほど「現金決済」先物と区別されている）。納会日前場寄付に、すべて「軽質」、低ければ低いほど「重質」としている。そして原油と石の建玉が最終決済価格で決済される。

油製品の比重を示す単位「API度数」を定めている。代表的な原油のAPI度をまとめてみた。

5253

原油相場

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硫黄濃度が高いもの（0.5％以上）を「サワー原油」、低いもの（0.5％原油例（生産国）

API度数未満）を「スイート原油」と呼ぶ。硫黄分が少ない原油は、ほのかWTI（米国）

39.00に“甘い”においがするという。

特軽質

軽質

中質

重質

ブレント（イギリス）
アラビアンエクストラライト（サウジアラビア）アラビアンライト（サウジアラビア）同（オマーン）
アラビアンミディアム（サウジアラビア）アラビアンヘビー38.99～34.00

アジアの原油先物市場
33.99～30.00

まず、アジア市場の原油先物として代表的なのがTOCOMに上場29.99～26.00している「中東産原油」である。なぜ「中東産」と呼ばれるかというと、この価格が中東のドバイ原油とオマーン原油の平均価格を指標としているからである。

厳密な定義としては、39.00度が特軽質（エキストラライト）、ドバイはUAE（アラブ首長国連邦）を構成する首長国のひとつ

34.00～38.99度が軽質（ライト）、30.00～33.99度が中質（ミディアで、中東の金融・貿易・商業の玄関都市である。高さ800メートル

ム）、26.00～29.99度が重質（ヘビー）、26.00度未満が特重質（エキを超える超高層ビル、ブルジュ・ドバイなど派手な開発で知られる。

ストラヘビー）とされる。
見てのとおり、一番質が良いのは米国で産出されるWTIだ。一

米欧国である。OPECには加盟していない。

般的に、軽質に近いほど「ガソリン」と「軽油」が精製の過程で多ドバイ産もオマーン産も中東産では珍しく仕向地制約のない原油く抽出できるようになる。したがって、割高な評価につながりやであり、柔軟な現物取引が可能なことから、中東産の指標価格となっすい。つまり、理論的には、WTIが「一番割高で取引されるべき」ている。とはいえ、ドバイではほとんど原油が産出されず、UAE原油なのだ。

で産出される原油の大半は、隣の首長国「アブダビ」のものだ。そちなみに、原油にはもうひとつ質的分類の方法がある。原油に含まれる「硫黄」の量だ。
硫黄を燃焼すると、大気汚染物質として代表的な硫黄酸化物が発生する。脱硫処理は石油精製に欠かせない工程であり、もちろん含有量が少ないほど質が良い。

54

またオマーンは、UAEの隣に位置するアラビア半島東南端の親れでも「ドバイ産」が注目されるのは「慣習的なもの」としか言いようがない。実際、後ほど紹介する「プラッツ」の発表するドバイとオマーンの価格が、サウジアラビアなど中東諸国の原油の値決めに指標として使われているのだ。
先ほど述べたように、TOCOMの中東産原油先物は、日経225先55

原油相場

物と同じように「差金決済」である。つまり、受渡がない。したがって、納会日（取引最終日）までに決済されていない建玉は、取引所が発表する「最終決済価格」によって清算される。最終決済価格の算出方法は、次のとおり。
TOCOM中東産原油の最終決済価格＝（ドバイ原油価格の月平均＋オマーン原油価格の月平均）÷2×為替レートの月平均÷0.1590

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１バレルとは原油の国際的取引単位は「バレル」である。「barrel」「bbl」とも表記される。これは 19 世紀半ば、原油が 50 ガロン入りの木の樽に詰めて運ばれていたことに由来する。ただし、現在は１バレル＝ 42 ガロンだ。
バレルもガロンも日本では親しみのない単位である。リットルに直せば１バレル＝ 159 リットル。
風呂の標準サイズが 200 リットルくらいだから、八分くらい、つまり「自分がゆったりお風呂に浸かれるくらいのお湯の量」が大体１バレルと考えられる。

計算に使われるドバイ原油とオマーン原油の価格は、プラッツが発表しているものである。
また、為替レートは三菱東京UFJ銀行が発表する仲値（インター日本の業界が瑣末な因習にこだわっていれば、中国市場が日本市バンク市場で通貨を売り買いするときの基準となる値段）だ。ちな場を追い抜く可能性は非常に高い。すでに上海期貨交易所に石油製みにTOCOMでは、中東産原油の価格をドルに換算したものもホー品のひとつである重油が上場されており、出来高は拡大傾向にある。

ムページで発表している。
「0.1590」は１キロリットルに換算するための数字である（１バド・マルチ商品取引所（MCX）では、すでに中東産原油、後ほどレル＝0.159キロリットル）。

紹介するWTI原油、ブレント原油などが上場しており、同取引所もちろん、日本以外のアジア諸国にも商品取引所は存在する。例
えば、中国には３つの商品取引所（上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所）がある。

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中国だけでなく、インドでも商品先物市場の成長が著しい。インは金属や農産物など広範囲の銘柄を網羅している。
またドバイの２つの商品取引所にも、原油や石油製品の先物がある。ドバイ“金”商品取引所には燃料油、WTI原油、ブレント原

ご存知のとおり、中国政府は表向き「社会主義市場経済」をかか油が上場しており、使用している電子取引プラットフォームはインげている。しかし、同国民の旺盛な投機意欲と同国経済の発展の先ド・マルチ商品取引所と同じものだ。一方、ドバイ商品取引所に上に「商品取引所のグローバル化」があるのは明らかだ。そのとき原場するオマーン産原油（ZGD）は、後ほど紹介するCMEの電子取油が上場されない理由はみつからない。

引プラットフォーム「Globex」で取引されている。

57

原油相場

アジアで注目される商品系先物取引所

http://www.tradersshop.com/bin/showprod?c=9784775990858を維持している。
原油の現物価格は「スポット価格」とも呼ばれている。これはスポット

上海期貨交易所（英語ページ）
http://www.shfe.com.cn/Ehome/index.jsp「直接取引＝人が集まって直接売買をする“場所”」に由来する。

大連商品交易所（英語ページ）
http://www.dce.com.cn/portal/en/index.jsp

指す。

鄭州商品交易所（英語ページ）
http://english.czce.com.cn/

的にニューヨーク・マーカンタイル取引所（NYMEX）に上場する

インド・マルチ商品取引所
http://www.mcxindia.com/
ドバイ金商品取引所
http://www.dgcx.ae/AboutUs.aspx
ドバイ商品取引所
http://www.dubaimerc.com/

厳密には、原油を産油国から輸入するときの１回きりの取引価格をでは、このスポット価格はどのようにして決められるのか。基本
WTI原油、インターコンチネンタル取引所（ICE）のブレント原油に大きな影響を受ける。したがって、原油そのものの需給動向が値付けの基本になるといえる。
では、スポット価格はどこでみるのか。これは結構あいまいである。市場から最も信頼されているスポット価格は、財団法人や政府団体が決めているものではない。米国の出版社「マグロウヒル」の一部門「プラッツ（Platts）」が算出しているものだ。
プラッツは「プラッツウィンドウ」というOTC（相対でのスワッただし、インド・マルチ商品取引所が原油の出来高を伸ばしているものの、2009年現在、どのアジアの取引所の原油先物も世界指標として認知されるには至っていない。

プ・先渡し取引）システムを運営しており、その参加者の取引価格から「公平で中立な現物取引価格」を算出している。
スワップとは「交換」という意味だ。「相対の先物」と考えると分かりやすいかもしれない。

アジアの原油現物市場

不思議なことに、石油業界では、現物の売買契約を結んだときに購入価格が分からない。例えば、１月中旬に契約が締結され、２月60～70年代にかけて、シンガポールは米欧石油メジャーの製油所基地として発展した。同国の精製能力は国内消費の約９倍にまで膨れ上がっており、現在でもアジア向け現物取引の拠点としての地位

58

中旬に船積みされ、３月に“支払価格”が通知される。
この価格は２月の月間平均価格から算出される。当然ながら、支払価格は１月から「変動」している。

59

原油相場

そこで購入者は、金融機関や商社を相手方に、支払代金を固定するスワップ取引をする。「変動価格」と「固定価格」を交換することで調達リスクを回避しようというわけだ。こうしたOTC取引が、シンガポールを中心に発展している。
またOTC市場では、相対でドバイ産原油とブレント原油の現物を交換するスワップも盛んに行われている。
プラッツウィンドウの参加者は、商社、石油会社、トレーダー、ブローカー、金融機関などの法人だ。日本からも財閥系商社や大手石油会社など、誰でも知っている会社が名を連ねている。
ただし、プラッツウィンドウには誰もが参加できるわけでなく、

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アジアの現物指標価格
プラッツ（Platts）
http://www.platts.com/
リム情報開発株式会社
https://www.rim-intelligence.co.jp/cgi-bin/index.cgi
石油連盟（原油・石油製品輸入金額を公表）
http://www.paj.gr.jp/statis/statis.html
東京工業品取引所（原油参考現物価格）
http://www.tocom.or.jp/jp/souba/crude_oil/genbutsu/index.html

厳密な信用審査を通過しなければならない。その信用度や経営の年間報告書などから、数カ月をかけて審査されるという。こうしたこ時（21時もあり得る）ごろに「プラッツ価格」が提供されるのだ。とから生まれる社会的地位と知名度、膨大な取引量が重なって、プ

ただし、この価格が提供されるのは、プラッツと有料のライセンス

ラッツ価格は一企業の一指標といえど「ある種の指標性」を維持し契約をしたところだけである。ているわけだ。
ちなみにプラッツウィンドウは、外国為替市場のように24時間開いている。そのなかで、アジア市場であればシンガポール時間、また米国市場であればニューヨーク時間で区切られており、スポット価格は各取引時間の終値のような算出のされ方をする。
ただし「のような」と書いたのは、市況などを加味して、プラッツのなかで、ある程度の“修正”がなされるからだ。

60

別に、同社のみに価格決定の権利があるわけではない。だが、ともかくシンガポール市場でスポット価格といえば、プラッツ社が算出した価格を指す。
ほかにも石油調査会社の「リム情報開発株式会社」や「ゴールドアクシス」などが発表する価格も指標性を帯びている。また、日本の輸入原油価格の平均値である「JCC（Japan Crude Cocktail）価格」なども使われる。

例えば、アジア市場はシンガポール時間16時～16時30分（日本時

しかし、スポット価格に関しては、プラッツがほぼ絶対的な基準間17時～17時30分）に終わる。そして日本時間で考えると、17時30と思ってよい。事実、日本に輸入されている原油価格の大部分が、分～18時にプラッツ内で価格決定の作業が行われ、約２時間後の20プラッツの現物価格を基準に決定されている。

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原油相場

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プラッツ価格を入手するには、まずブルームバーグやロイターの当然ながら、アラビアンエキストラライトの価格が高くなったと端末と契約する必要がある。残念ながら情報の２次使用が厳密に規きは、ガソリンを作るコストが高くなり、必然的にガソリンスタン制されているため、一般投資家がプラッツ価格を知るのは、なかなドに出回る「市場価格」が高くなる。したがって、製品関係の相場か難しい状況だ。

関係者も注意しているし、商社や工場、自動車会社なども必然的に

ちなみに、日本経済新聞に掲載されている「東京スポット価格」
は、同社いわく「商社数社から原油の取引価格をヒアリングして平均化したもの」である。

注視する数値となる。
さて、日本のDD原油の価格は「後決め方式」と呼ばれるもので決められている。プラッツ発表の中東産ドバイ原油とオマーン原油の月間平均価格に、原油の種類ごとに割増金や割引金を加減して調DD価格整される。

「DD（Direct Deal）原油」とは「直接取引原油」とも呼ばれる。

DD原油価格の計算式

産油国が消費国に対して直接販売する原油のことを指す。1972年末（ドバイ原油の月間平均価格＋オマーン原油の月間平均価格）÷2に、ペルシャ湾岸の産油国が石油会社の代表と結んだ「リヤド協定」+（油種ごとの調整金）によって、それまで産油国が石油会社に任せていた原油の生産事業に参加し、「原油処分権」を獲得したことで実現した。
2009年現在、日本は輸入原油の約８割を産油国との直接取引で調達している。特に、日本にとって最大の輸入国であるサウジアラビ

62

軽い油ほど扱いやすく需要が高いということは、相対的に重い油の需要が低くなる。したがって、重い油種ほど「調整で安くして」需要を増加させようとするわけだ。

アの品質の高い軽質原油「アラビアンエキストラライト」は価格面調整額はサウジアラムコ（サウジアラビアの国営石油会社）からでも注目されることが多い。これは、簡単にいうと「アラビアンエ直接出る。DD価格はTOCOMのホームページで月に１回「最終決キストラライトはガソリンのコスト」となるからだ。

済価格及びアジア向けDD原油価格」が発表されている。

軽質原油ということは、精製しやすく、燃えやすく、原油需要のなお相場へのインパクトはほとんどないものの「JOX」という言多くを占めるガソリンが多く取れるということである。そのため、葉も覚えておきたい。JOXとは、石油製品を中心としたOTC（先原油を輸入して製品に精製して売るというビジネスをしている石油渡し・スワップ）市場である。2001年６月に日本の商社、石油元売、会社が注目しているわけだ。

外資系金融機関等の協力によってシンガポールに設立された。

63

原油相場

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業態としては「プラッツウィンドウ」と似ている。インターネッ

は、その教訓を生かし、今後のさらなる危機をヘッジするため、石ト上の相対取引市場である。取引所のように公に開かれた市場では油製品先物の上場を受け入れた。そしてNYMEXのWTI原油が世なく、実際に現物を取引している当業者向けの市場だ。

界中から流動性を受け入れることに成功したのである。

取引所の会員になる必要がないし、電子取引なので、低コストで同取引所のエネルギー市場には、WTI原油のほか、ブレント原細かなニーズに対応したヘッジ取引ができる。また、投機目的の市油、ロシア原油、RBOB（含酸素改質）ガソリン、ヒーティングオ

場参加者がいないので、当局による規制が緩い。ただし、参加者がイル、天然ガスが上場している（2009年５月現在）。

日本の当業者ばかりなので流動性に欠けやすいという難点がある。

ただし、2008年８月、NYMEXはシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）グループに買収されている。

米国の原油先物市場
CMEグループ

よくテレビのニュースで「ニューヨーク原油が……」と報じられ

http://www.cmegroup.com/ているのが「WTI原油先物」である。
そもそもは西テキサスのミッドランドで産出される「West Texas

CMEグループは、金利先物や株価指数先物を主力とするCME

Intermediate」の略であるWTIは、現物の受渡場所がオクラホマ州が、2007年に穀物先物や債券先物を主力とするシカゴ・ボード・オ

クッシングとそのパイプラインだ。それなのになぜ「ニューヨーク」

ブ・トレード（CBOT）と合併して誕生した巨大取引所グループでかといえば、この原油の先物がニューヨーク・マーカンタイル取引ある。CMEグループの電子取引システム「Globex」が、世界の原所（NYMEX）に上場され、世界的に発展したからだ。

油先物市場の地図をどのように塗り替えるか注目される。

NYMEXは1872年にバターやチーズを取り扱う商品取引所として

ちなみにCMEでは原油先物を「WTI」と呼ばず、「ライトスイー設立された。1974年に石油製品を上場させ、1994年に金や銀を主力ト」と呼んでいる。しかし、本書では原油先物の通称として世界にとするニューヨーク商品取引所（COMEX）と合併、世界最大級の認知されていることから「WTI」を用いることにする。

商品先物取引所へと発展していった。
NYMEXの石油市場が発展した背景には、ニューヨークに発展しなぜ米国の原油先物が世界指標なのかた現物市場があるということと、1973年10月に勃発した第１次石油危機による原油価格の高騰があった。ダメージを負った米国経済

64

WTI原油の産出量は、日量約40万バレルにすぎない。この40万65原油相場バレルという数字、一体どの程度か想像できるだろうか。米国の１日の石油消費量が約2500万バレルなので、わずかその1.6％に満た

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図表 1-14

相関する原油先物（単位：ドル）150

ない。もちろん、日本に一滴も輸入されていない。WTI原油は、WTI原油期近枯渇化しつつある原油なのだ。

130

ブレント原油期近さらに、ガソリンや暖房油など米国内の石油製品の事情に大きく中東産原油２番限
110影響を受ける油種である。そのため「世界指標としての適格性」をWTI原油
90

疑問視する声もかなり上がっている。

ブレント原油ところが、WTI原油は米国のみならず、世界的な原油価格指標70として市場に意識されている。その理由はいくつかある。

中東産原油
50

第一に、米国が世界最大の石油消費国であり、かつ世界最大の輸入国であることだ。米国のエネルギー消費量は、世界の約４分の１

30
06/1/6

06/5/26

06/10/16

07/3/2

07/7/20

07/12/7

08/4/25

08/9/12に相当する。しかも、米国はそれでも原油の世界生産量の６％を占める産油国でもある。したがって、需要も供給も国内に基盤のある市場といえる。

世界の原油価格は、高い相関性を持っている。相関性とは、図表

1970年代、石油危機で価格決定権をOPECにとられた米国では、1-14のチャートのとおり、ある原油の価格が高くなれば、そのほ中東への依存度を下げ、自国でエネルギーの自給自足率を高めよう

かも高くなり、また安くなれば、そのほかも安くなる状態である。という資源ナショナリズムが台頭した。このことが米国で「公設市場」である先物市場が成長する追い風になったといえるだろう。

米国の原油現物市場

また、歴史的にアジア市場や欧州市場よりも古く、マーケットとしての成熟度が高いことも理由に挙げられる。世界中から多種多様

米国の現物市場は、一般的に次の３つに分類される。

な市場参加者を集めることに成功しており、安心して取引に参加できる。
さらにWTI原油が、他の原油に比べて良質であることから、基本的に高価格で取引されていることも理由として挙げられる。

66

ハーバー

ニューヨーク 港 市場（北東海岸部）
ガルフコースト市場（南海岸・中西部）
ウエストコースト市場（西海岸部）

67

原油相場

基本的にニューヨーク側が需要市場、西海岸側が供給市場となっており、国内需給が米国の原油現物市場を見るうえでのポイントと図表 1-15

エネルギーデリバティブの出来高ランキング

順位

銘柄

取引所

2008年出来高 2007年出来高

増減率

需要のポイントは「温度」だ。ニューヨークの冬はもともと厳し1

ライトスイート（WTI）
原油先物

CME

134,674,264

121,525,967

10.8%

く、極寒となると暖房油需要が急増する。ただし、昨今の原油価格

2

ブレント原油先物

ICE

68,368,145

59,728,941

14.5%

3

WTI原油先物ICE

51,091,712

51,388,362

-0.6%

4

天然ガス先物CME

38,730,519

29,786,318

30.0%

5

ライトスイート（WTI）
原油先物オプション

CME

35,255,326

28,398,793

24.1%

6

ヘンリーハブ天然ガス
スワップ先物＊CME

31,401,575

16,207,044

93.8%

7

ヨーロピアン型天然ガス
オプション＊

CME

31,158,326

29,921,068

4.1%

8

燃料油先物

SHFE

30,810,540

12,005,094 156.6%

9ガスオイル（軽油）先物

ICE

28,805,192

24,509,884

17.5%

全上の観点から、すぐに作業員を非難させる傾向がある。そのため、10NY港RBOBガソリン先物

CME

20,522,571

19,791,439

3.7%

ハリケーンシーズン（６～11月）は製油所稼働率が落ちることも多11原油先物MCX

20,507,001

13,938,813

47.1%

く、需給逼迫につながりやすい。

12No.2ヒーティングオイル先物

CME

19,583,052

18,078,976

8.3%

稼働率ということに限れば、２～５月と９～11月は製油所の定期

13ヘンリーハブ・ペナルティ
メイト・スワップ先物＊

CME

12,352,928

10,117,889

22.1%

点検があるため、この時期も稼働率が落ちやすい。こうした米国の14ミニ原油先物

CME

5,641,145

5,185,2148.8%

ファンダメンタルズに関しては次の章で詳しく紹介しよう。

15ガソリン先物

TOCOM

4,054,761

7,529,706-46.1%

16

ヨーロピアン型原油オプション＊

CME

3,580,861

1,879,999

90.5%

17

天然ガス先物オプション

CME

2,336,287

5,051,879-53.8%

18

原油平均値オプション＊

CME

2,227,738

1,445,930

54.1%

19

パンハンドル基準天然ガス
スワップ先物＊CME

2,017,371

1,497,748

34.7%

20

ECX CFI先物

ECX

1,991,276なる。の上昇で、暖房油も値上がり傾向にあり、比較的割安な天然ガスを利用した暖房への移行が顕著になっている。
一方、供給のポイントは「天災」である。ハリケーンは製油所施設を簡単に破壊してしまう。
米国では全体的にパイプラインや石油精製施設の老朽化が進んでおり、製油所が集まるメキシコ湾岸では、ハリケーンが近づくと安欧州の原油先物市場
欧州を代表する原油先物は、インターコンチネンタル取引所（ICE）に上場する「ブレント原油」だ。
「ブレント・ブレンド」とも表現されるブレント原油は、北海油田や英国領北海部で産出される。油質的にはWTI原油と中東産原68

http://www.tradersshop.com/bin/showprod?c=9784775990858＊クリアポートによる清算※CME＝NYMEXを含む ICE＝ICE欧州【出所】FIA

980,780 103.0%

SHFE＝上海期貨交易所 ECX＝欧州天候取引所

69

原油相場

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油の中間に位置づけられており、当然ながら価格も中間となる。
ICEは、2000年にエネルギー商品のOTC取引を目的に設立された米アトランタを本拠地とする電子取引所である。2001年にロンドン
国際石油取引所（IPE）を買収して「ICE Futures Europe」に改名、

図表 1-16日本時間

原油先物の通常取引時間
02468TOCOM9:00

ICE欧州

7:00 9:00

10121416182015:30 17:00

2223:00

2005年には完全電子取引へと移行した。
ICEは、2007年に粗糖先物やコーヒー先物を主力とするニューヨーク・ボード・オブ・トレード（NYBOT）を買収して「ICEFutures U.S.」に改名している。先ほど述べたCMEグループとICEしの覇権争いは熾烈で、両者が両者の主力商品を重複上場させているほどだ。
図表1-15は、2008年のエネルギー関連デリバティブ（先物・オプション・スワップなどの金融派生商品）の出来高ランキングである。ICEに上場された“WTI原油”が、効率的な電子取引と4:30
NYMEX
（CME）

23:00
立会場取引
7:15 8:00

電子取引※TOCOMでは、24時間取引の導入も視野に入れている。
※ICE欧州では、月曜日の立会のみ日本時間7:00から開始。
※NYMEXでは、立会場での取引と電子取引（Globex）が平行。Globexは現地時間で日曜日から。
※サマータイムは－1時間（サマータイムのない日本時間から見れば１時間右にずれる）
ロンドン：3月最終日曜日午前1時～10月最終日曜日午前1時
ニューヨーク：３月第2日曜日午前2時～11月第１日曜日午前2時

NYMEXよりも安い取引所手数料で出来高を伸ばしており、両陣営の流動性確保競争が激化していると分かる。
ちなみに、この表から、商品取引所とOTC取引との融合、また中国、インド、天候デリバティブ市場の潜在力がみてとれる。

また、先物に関する規制が、米国よりも英国のほうが緩く、しかも中東産原油が契約条件によって仕向地が限定され、転売が禁止さ日本では、WTI原油と中東産原油の２つがよく報じられており、れているのに対して、ブレント原油の契約条件では直接タンカーでブレントの認知度は低い。しかし、ICEは欧州のビジネス時間帯と輸出できる。このため自由度が高く、世界の原油の調整役を担ってともに米国の時間帯もカバーしているため、世界的には非常に注目いる。

度が高い（図表1-16）。

70

つという構造的な特長がある。

例えば、米国で天候要因によってWTI原油の価格が高騰し、そ事実、2007年前半から７月下旬まで、ブレント原油の価格がのほかの原油との価格差が大幅に開いてしまったとする。この場WTI原油の価格を上回るという状態が続いた。ブレント原油は活合、WTIの価格を抑えるため、転売できない中東産原油ではなく、発な取引時間がWTI原油よりも早いので、指標性の面で優位に立輸出の自由度が高いブレント原油を米国に輸出して、米国での供給71

原油相場を増やせばよい。このように、ブレント原油が世界の原油需給を調http://www.tradersshop.com/bin/showprod?c=9784775990858

３．石油製品節する役割を果たしているのである。
ちなみに、ブレント原油の取引単位はWTI原油と同じ1000バレルだ。TOCOMの中東産原油と同じく、納会となるとブレント指数で差金決済となる。
ガソリン、灯油、ナフサ、軽油、重油などの石油製品は、基本的欧州の現物市場にすべて原油を蒸留（一度蒸発させて再び凝縮することで、沸点の異なる成分を分離）して作られる。ただし、原油10リットルを精製

欧州の主要な石油製品貿易拠点は「ロッテルダム市場」と「アンすればガソリンが10リットル作られるというわけではない。

トワープ市場」である。欧州の自動車保有率は日本に比べて高いた

精製をすれば、一度にさまざまな石油製品が作られてしまう。そめ、ガソリン消費が多く、その需要は世界最大の石油産出国であるの精製の工程上「ガソリンだけ」とか、「灯油だけ」を抽出するこロシアからのパイプライン輸送で補われている。とはできない（図表1-17）。

ただし、欧州では米国などに比べ、一次エネルギー（自然界に存牛を解体すれば、カルビ、ロース、ハラミ、ホルモンなど、さま在しているエネルギー源）に占める原油の比率は高くない。割合、ざまな肉になるのと同じことである。あくまで石油製品とは、原油バランスの良いエネルギー消費方法をとっていると言っていいだろという媒体を基に作られる「連産品」なのだ。

う。英国の場合、石油と天然ガスがそれぞれ約35％、天然ガスが15％程度、その他は原子力などで補われている。
こういったことから、石油需要の割合が極端に高い米国の影に隠精製過程では、まず原油に含まれる不純物を分離し、その後に加熱炉で330～350度程度に加熱する。そして、それぞれの沸点でそれぞれの石油製品が精製される。

れ、「ブレント原油」のプライオリティが低下しているのだろう。
石油製品の沸点72

ガソリン35～180度

灯油

170～250度

軽油

240～350度

残油350度以上73