Vol. 1 (June 2018~May 2019)

Investor Relations

LIBOR の終焉と新しい金利指標

Corporations

Bloombergmarket insight blogs:

Bloomberg LIBOR ブログ特集 vol. 1: LIBOR の終焉と新しい金利指標

Table of Contents
1. LIBOR の未来とベンチマーク改革 ..................................................................................................... 4
2. LIBOR 改革に新たな課題 ................................................................................................................. 6
3. SOFR の利用拡大で、LIBOR 代替に関しては時間の問題か.......................................................... 8
4. LIBOR：不正に染まらない後継を探す長い道のり―QuickTake ................................................. 10
5. LIBOR 不祥事後の代替参照金利 .................................................................................................. 12
ブルームバーグ ウエビナーのご案内 (英語) ........................................................................................... 13
6. LIBOR を参照したデリバティブ会計処理の行方 ............................................................................. 14
7. IBOR の終焉―アジアの対応 （LIBOR とアジア） ...................................................................... 15
8. 新ベンチマーク SOFR がアジアに及ぼす影響 （LIBOR とアジア） .............................................. 20

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Bloomberg LIBOR ブログ特集 vol. 1: LIBOR の終焉と新しい金利指標

金利指標改革の流れを読み解く
7月31日、ISDAが「LIBOR Fallbackでの公表価格の算出にブルームバーグを選出」とのプレスリ
リース（英語）を発表、金利指標改革の流れが加速するなか、ブルームバーグでは、このたび日
本の読者の皆さまのために、LIBORの終焉と新しい金利指標に関するマーケットインサイトの記事を何本か選んで1冊にまとめました。
370兆ドルに上る金融商品の参照金利としてこれまで利用されてきたLIBOR（ロンドン銀行間取引金利）について、各国で代替となる金利指標が検討されています。一方で、2021年末の公表停止を待たずに利用されなくなるリスクを視野にいれておかなければなりません。
ぜひご一読いただき、移行に伴う課題や市場参加者の動向等を俯瞰し、新指標に関するソリュー
ションや、市場の変化と実務への影響について考察を深めるためにお役立てください3

Bloomberg LIBOR ブログ特集 vol. 1: LIBOR の終焉と新しい金利指標

1. LIBOR の未来とベンチマーク改革

Planning for the future of benchmarks with or wthout LIBOR (EN)
Bloomberg Professional Services June 27, 2018
ISDA の CEO であるスコット・オマリア氏は、「IBOR から新たな RFR への移行に伴い、デリバティブ、債券、ローン、モーゲージ、預金など金融市場のあらゆる分野に影響が出ます。この影響の大きさを考えれば、金利ベン
チマーク改革への備えを今すぐ始める必要があります。
既に英国の金融行為規制機構（FCA）は銀行に対する LIBOR 提出義務を 2021 年末に撤廃すると公表しているため、その代わりとなる RFR はそれ以前に使用が開始されている必要があります。」と述べています。
今日の金融市場が、グローバルにもアジアにおいても直しかし、新ベンチマークをすべての市場に一律に導入で面する最も重要な課題の一つは、金利ベンチマーク改きるわけではありません。オマリア氏によれば、幾つかの革と LIBOR の今後です。LIBOR は現在推計 370 兆国・地域においては現行の IBOR と新たな RFR が共ドルもの金融契約に利用されていますが、2021 年以存する可能性があります。複数金利制度と呼ばれ、一降も利用できるという保証はどこにもありません。

定の商品や取引、例えば企業融資には引き続き信頼性が高い金利ベンチマークの算出には多くの実取IBOR を基準金利として使用する一方で、デリバティブ引が必要ですが、その実取引が短期インターバンク市などの金融商品にはより適切な RFR を使用するといっ場において少ないことに対する懸念アナリストの間でがたケースです。

高まっています。規制当局や専門家を集めて今年香港

とりわけ、アジアは欧州と米国の移行計画を受け入れるで開催された国際スワップ・デリバティブ協会（ISDA）

立場ですが、アジア各国の規制当局が早くから業界ののフォーラム（ブルームバーグ共催）では、2021 年以

指導・支援を行い、先行する米国や EU 企業の経験

降の LIBOR の未来について活発な議論が交わされまから学ぶことができれば、移行はより円滑なものとなるでした。

しょう。関係するステークホルダーが一堂に会して規制当局や業界関係者が直接意見交換を行う ISDA・ブ

欧州、アジア、米国市場への影響

ルームバーグ・フォーラムのような場はその絶好の機会と欧州と米国における銀行間調達金利（IBOR）からなります。

の移行は市場のあらゆるレベルに影響を与える可能性があると、ブルームバーグ北アジアのヘッドである Fiona

香港ではソリューションの一環として HIBOR を引き続き

Lui は言います。特にアジアはドル調達へのエクスポージ

使用するために、銀行に対して義務を課すことなく、規ャーが非常に大きいため、金利ベンチマークの変更によ

制やガバナンス体制の強化などを図っています。業界もって構造的かつ制度的なハードルに直面します。そのた

規制当局も、EU 金融ベンチマーク規則（BRM）のめ、新たなリスクフリーレート（RFR）の導入と並行し動向に注意を払い、事態の変更による市場への影響て、クレジットベースあるいは金利ベースの基準金利をに対して備えを進めておく必要があります。

残すことを検討している国もあります。

4Bloomberg LIBOR ブログ特集 vol. 1: LIBOR の終焉と新しい金利指標

SOFR のメリットは長期にわたる調達コストが反映されクレジットベースの基準金利とリスクフリーレート

る点で、金利ベンチマークの 3 カ月移動平均と調達コ

オーストラリア準備銀行（RBA）副総裁 Guy

ストの間には強い相関が見られます。

Debelle は、フォーラムにおける基調演説で、金融商品
によってはリスクフリーレートよりもクレジットベースの基準

将来を見据えて金利の方が適している場合があるとして、代替策（フォ現在、リスクフリーレートに代わる有力な代替策が検討

ールバック）の重要性を訴えました。豪ドル金利のベンされています。アジアの LIBOR ユーザーには契約変更

チマークであるバンクビルスワップレート（BBSW）を優やシステム更新といった膨大な作業が待ち受けており、れたクレジットベース基準金利の例として挙げ、LIBOR

そのためには今年の ISDA フォーラムにおける意見交換

停止以降もリスクフリーレートと共存することができるとしのような継続的な対話を欠かすことはできません。現存ました。

する契約のほとんどが 2021 年末以前に満期を迎え、米国連邦委準備理事会（FRB）も代替金利ベンチ

その多くが 3 カ月 LIBOR（ローリングベース）を使用しマークの研究を進めており、担保付翌日物調達金利ていますが、ニューヨーク連銀の Frost 氏は、ベンチマー（SOFR）が有力候補として挙がっています。ニューヨクの変更に先手を打ち、早期に移行計画の検討を始

ーク連銀シニアバイスプレジデントの Joshua L. Frost

める必要があると強調しています。アジアにおいては、来によれば、LIBOR ユーザーのほとんどは信用リスクエクス

るべきグローバルな変化を捉え、影響を見極め、地域にポージャーではなく金利エクスポージャーを望んでいるた

最も適した方策を検討するために、官民一体となった

め、SOFR は有力候補となるとのことです。

対話の継続が求められています。

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Bloomberg LIBOR ブログ特集 vol. 1: LIBOR の終焉と新しい金利指標

2. LIBOR 改革に新たな課題

Emerging challenges in IBOR benchmark reform (EN)
Bloomberg Professional Services September 25, 2018
ブルームバーグは先日アジア各地でフォーラムを開催し、事業会社、バイサイド・セルサイド金融機関、各国規制当局、ISDA など金融市場関係者の財務部門トップが参加しました。議論の中心は IBOR 移行改革の見通しと長期にわたる移行期間がもたらす問題点で、特に以下の 3 点が懸念の対象でした

筆され、ブルームバーグ プロフェッショナル サービスに最初•ヘッジ会計への影響•

国により異なる対応とベンチマークのミスマッチ

移行の先行きが不透明であることから、幅広い金融商に掲載されました。

品についてそのリスク管理が問題となっています。フォールバック（代替策）に関心が集まっていますが、現行のベ

現存するデリバティブポジションの 80%が LIBOR をベン

ンチマーク金利が廃止される 2020 年以降についてまだチマークとしていると推定されています。LIBOR 廃止にと明確な取り決めはありません。そうした中、代替指標にもなう移行計画は相互依存性が強く長い期間が必要

十分な流動性が備わるかどうかが懸念されています。まなため、その準備は複雑な作業となっています。

た、代替指標を参照する商品の流動性や、移行に必
要なツールやシステムについて市場参加者の準備が整っ

重要なポイントは、この改革の本質を理解した上で市場ているかどうかも懸念されています。

の関心を喚起し、移行を支えるシステムを拡充することです。このプロセスについて、規模が大きな先進国市場とバックテストのデータや将来予測モデルを使って、5 年から

比較的小さな地域市場では違いが見られるようです。そ10 年の実績データの蓄積や証拠金モデルの開発を行してそれぞれの地域にある企業規模に応じて違いが増

えば、移行やリスク管理にまつわる問題点の解決に役立幅されています。アジアでは次の 2 つの点に関心が集まつでしょう。市場で一般的な長いデュレーションのエクスポっています。

ージャーを扱う金融機関は、コンベクシティの調整が必要になる可能性もあります。

米国および欧州におけるベンチマーク改革の状況•

流動性リスク

流動性リスク

本稿は Edmund Lee と Vicky Cheng の支援により執••ヘッジ会計と損益への影響

アジア市場におけるベンチマーク金利の変更とそ
れに関連する規制、およびアジア各国の規制当局が欧米の指標移行を自国に導入する際既存の金融契約が使用している前提は、契約が更新さの対応の違いれる際にはもはや成立しなくなっている可能性がありま

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Bloomberg LIBOR ブログ特集 vol. 1: LIBOR の終焉と新しい金利指標す。その見通しがたたない上に、ベンチマーク金利の変更

ソリューションを練るから生じる損失を契約のどちらの当事者が負担するかも決まっていません。

アジア市場ではドル調達へのエクスポージャーが非常に大きいことから、間近に迫った欧州および米国の IBOR

移行期間中の既存契約の取り扱いに関するガイドライ

移行が構造的かつ制度的な問題をもたらします。全てのンもできていません。多くの二者間契約の改定を効率よ

ステークホルダーと市場参加者に有効なソリューションをく行うために必要な事務処理能力についても多くの金融構築するためには、情報共有が大変重要な役割を果た機関が懸念しています。

します。バイサイドとセルサイドが協力して、ベンチマーク
金利移行に対応する戦略を策定することが求められます。

例えば年金基金や保険会社は、現在 LIBOR にリンクしたカーブを使って負債の割引を行っていますが、ヘッジ会計への影響は計り知れないと言います。LIBOR が廃

ISDA は、改革を円滑に進めることを目的としてコンサル

止された場合、あるいは複数の IBOR ベースのベンチマ

テーションペーパーを公表し、全ての当事者に対してーク金利が使用されることになった場合、負債に関する2018 年 10 月 12 日までにコメントを提出するよう要請

業界ルールを定めるためには規制当局のガイダンスが必しています。あらゆるステークホルダーから十分なコメント

要であると考えています。

が寄せられない場合には、移行過程が規模の大きい金融機関寄りのものになってしまう恐れがあります。

通貨による差異
中央銀行、各国規制当局、大手金融機関がより緊密に連携して、懸念材料をリストアップし、指標改革対応

国際スワップ・デリバティブズ協会（ISDA）は、フォール戦略を策定することを望む声が高まっています。グローバ

バックの考え方が通貨によって異なる旨を明らかにしておル金融機関のアジアオフィスに対しても、地域特有の問り、これをいかに契約に反映させるかは契約当事者が判題について本社に説明することが望まれます。

断すべきとしています。アジア各国の規制当局がベンチマ
ーク金利改革の次のステップを検討する中で、国によってその内容に違いが出るかもしれないという新たな問題がさまざまな通貨のフォールバックが検討されている中でベ浮上しています。これによりクロスカレンシースワップでミス

ンチマーク金利改革を円滑に進めるためには、強固なデマッチが発生し、リスク管理実務に影響が出る恐れがあータモデリング、ダイナミックな通貨シナリオ、そしてリスク管ります。例えば HIBOR およびその主要通貨へのリンクに理のためのバックテストデータが大変重要です。移行のた

ついては多くの市場参加者がエクスポージャーを保有してめのガイドラインがまとまらない中で考えられるシナリオをいることから、その先行きが注目されています。 各金融

描きリスク軽減を図るためには、さまざまな市場やアセット

機関は規制に依存しない形で自社のワークフローシステ

クラスをカバーする分析と、それを強化するために必要なムを改修する必要があります。国によりベンチマーク金利

データやツールを提供するサードパーティーのソリューション

の取り扱いに差が出る可能性を十分に考慮した上で、が求められています。

為替リスクヘッジ戦略の再評価が必要です。

担保付翌日物調達金利（SOFR）とその分析に関しては、ブルームバーグターミナル上で SOFR<GO>と入力してください。

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Bloomberg LIBOR ブログ特集 vol. 1: LIBOR の終焉と新しい金利指標

3. SOFR の利用拡大で、LIBOR 代替に関しては時間の問題か
SOFR's growing use means it's when, not if, it replaces LIBOR(EN)
Bloomberg Intelligence October 15, 2018

もオプション調整後のスプレッド利回りはそれぞれ
2.57％、2.55％でした。

SOFR は期間構造がまだ不明瞭
SOFR を使う上でいま大きな課題となっているのがターム
物のレートが存在しないことです。これまで発行された
FRN は SOFR の単純平均を使っていますが、いずれはSOFR 先物市場からターム物レートを算出し、債券やスワップの参照金利として使うことができるようになるでしょ

変動利付債のベンチマークに担保付翌日物調達金利う。今はまだできないというだけです。それでは、SOFR の（SOFR）が使われるようになり、米国では LIBOR の単純平均とこれまで使われてきた他のレートとの差はどれく

代替として受け入れられつつあります。先物取引の出来らいあるのでしょうか。

高も増加傾向にあることから、いずれは先物市場を通じたカーブの構築が可能となり、LIBOR からの移行がよりスムーズになるでしょう。
SOFR リンク変動利付債の登場
SOFR の利用が拡大するためには、SOFR を参照する
現物債市場の成長が不可欠です。現物債とデリバティブ
市場を併用することにより、SOFR のキャッシュフローと固定のキャッシュフローを交換することができるようになり、プライスディスカバリーに役立ちます。SOFR にリンクした変動

翌日物 SOFR の平均値は FF 実効レートを下回ってい利付債（FRN）を最初に発行したのは、米ファニーメ

ますが、3 カ月間（61 取引日）の平均を取ってみると、イ、世界銀行、クレディスイスでした。発行額は小さいもの

SOFR 平均値はフェデラルファンドを参照する 3 カ月 OISの、SOFR 市場の成長を促す貴重な第一歩でした。

とほぼ等しくなっています。算出にあたって、当初はニューヨ
ーク連銀が公表する気配値を使い、2018 年 3 月以降

プライシングを比較すると、SOFR と LIBOR 間のベーシは公表が開始された実際の SOFR を使用しました。それ

スを市場が調整してきていることが分かります。ファニーメイ

が平均値に差が出た理由です。

の 2020 年 3 月満期 FRN の直近のディスカウントマージ
ンは 3 カ月 LIBOR マイナス 12bp でしたが、2020 年 1
月満期 SOFR リンク FRN はプラス 12bp でした。それで8

Bloomberg LIBOR ブログ特集 vol. 1: LIBOR の終焉と新しい金利指標ある環境下でヘッジによりコストを固定するためには、ユー

長期 SOFR 先物のプライシングが課題

ロドル先物や FF 金利先物など流動性が高い先物市場

SOFR 先物の取引開始後出来高、建玉共に徐々に増か金利スワップなどの店頭デリバティブが通常使われます。

加していますが、満期が短い取引の方が出来高が多くな

SOFR を参照する商品は流動性はまだ高くありませんっています。ユーロドル先物にも同様の傾向が見られます

が、一般担保レポと比較した際のスリッページが他の商品が、それでもブルーパック（4 年先物）の出来高はかなりよりもやや小さく、ベーシスリスクを軽減することができます

多くなっています。しかし SOFR 先物については、現時点（完全に排除することはできません）。

では 2019 年 3 月限を超える建玉はあまり多くありません。現物債市場で世銀の FRN2 年債など長い年限の

例えば、2018 年初めに、3 カ月 LIBOR が他の短期商債券の発行が増えれば、長期の先物に対する需要も増品より大幅に上昇し、ベーシスリスクが有意に拡大しましえてくると思われます。

た。ヘッジをかけていた市場参加者はこの期間中アウトパ
フォームしたと思われますが、4 月以降 LIBOR・OIS のベ

新商品の普及には時間がかかるのが常であり、SOFR 先

ーシスが縮小し、ヘッジ効果が薄れることとなりました。

物も現物債の発行が少ない現時点では例外ではありません。銀行は、SOFR を使ってフォワードレポのリスクをヘッジすることが技術的には可能ですが、現状では限られているようです。

SOFR 移行に備える
SOFR への移行により、多くの変動金利商品や市場に影響が出ると考えられます。スプレッド標準から規約の文言までが変更となり、ヘッジや投機に使用可能な新たなデリバティブの形ができあがっていくでしょう。この不可避のレポのヘッジに SOFR 先物が有効

変化を乗り切るためには、すべての要素が時間の経過と共にどう調和していくのかを理解することが非常に重要となレポによる資金調達に依存する金融機関にとっては、ります。

SOFR を参照するデリバティブが調達コスト固定に役立つ可能性があります。調達コストが今後上昇する可能性が9Bloomberg LIBOR ブログ特集 vol. 1: LIBOR の終焉と新しい金利指標

4. LIBOR：不正に染まらない後継を探す長い道のり―QuickTake
The long hunt for an incorruptible successor to LIBOR: QuickTake (EN)
Bloomberg Quicktake October 17, 2018

5 つの通貨に対応する必要があります。このことは、代替
ベンチマークが実取引に基づいていなければならないことを意味しています。現在のシステムは、銀行が複数の取引や市場データから推測した自行の短期借入コストに基づいています。
新しいシステムが有担保ローンの実取引や非常に流動性が高いデリバティブなどの市場をベースとする場合には、その金利はよりリスクが高い無担保ローンの金利よりも低くなるケースがほとんどとなるでしょう。これにより勝ち組と負け組が生まれると考えられます。
2. 現在の状況は？
ロンドン銀行間取引金利（LIBOR）は、学生ローンや既にほとんどの国で、LIBOR の代替案が特定されていま

住宅ローンからデリバティブ、クレジットカードに至るまであらす。米国では、ウォールストリートの大手銀行と規制当局

ゆる金利の決定に使われるベンチマークで、銀行が毎日から構成される委員会が、現先取引（レポ）と呼ばれる設定し、長年にわたって信頼されてきました。しかし、欧州米国債を担保とした翌日物貸し付けの金利を代替金利

および米国の銀行が自行のポートフォリオに利益をもたらのベースとすることを決定しました。担保付翌日物調達金すため不正に操作していたことが判明して以来、汚れたベ利（SOFR）と呼ばれます。スイスは、やはりレポレートでンチマークと見なされてきました。今から数年後には、同じあるスイス翌日物平均金利（SARON）を選定しましファミリーに属するユーロ金利の Euribor や円金利のた。英国は、ポンド翌日物平均金利（SONIA）を選定

Tibor と共に、歴史の遺物となってしまうことでしょう。しかしましたがこれはレポ金利ではなく、銀行やビルディングソ

し、370 兆ドルを超える金融契約が LIBOR を参照してサイエティの無担保翌日物調達金利を反映しています。

いるためすぐに廃止してしまうわけにはいかず、これが金融

日本では、短期金融市場のレートをベースとして日本銀界の大きな頭痛の種となりました。どうすれば市場の混乱行が運営する無担保の東京翌日物平均金利を最小限に抑えつつ信頼性と透明性に勝る代替ベンチマ（TONA）が選定されました。欧州中央銀行は、2020ークに移行できるのでしょう。

年までに無担保翌日物金利を開発することを決定しましたが、これは加盟国の中央銀行において既に利用可能

1. LIBOR の代わりは何になるのでしょう？

な実取引データに基づくものです。
3. そうすると、1 つではなく多くの代替金利が使われる

世界各国の規制当局や銀行、弁護士事務所、投資家のですね？

が代替ベンチマークについて検討を重ねていますが、ほぼリ
スクフリーで多種多様なローンや契約に使用可能な汎用性を有するベンチマークを探し出すのは困難な作業です。

その通りです。実は LIBOR にもいろいろな種類がありま

テナーについても翌日物から数年先までをカバーし、かつす。LIBOR は 2014 年からインターコンチネンタル取引所

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Bloomberg LIBOR ブログ特集 vol. 1: LIBOR の終焉と新しい金利指標（ICE）傘下の ICE ベンチマーク・アドミニストレーション

6. なぜずっと LIBOR を使い続けてはいけないのですが運営していて、5 つの通貨、7 つの満期について毎日レか？

ートを公表しています。新しいベンチマークは、すべて翌日

昨年、英国の金融機関や金融市場を監督する金融行

物金利をベースとし、1 つの例外を除いてすべて中央銀

為規制機構（FCA）の Andrew Bailey 長官が、行が運営する予定（現時点において）ですのでより公2021 年末以降、各種 LIBOR 算出に使われている金式なものになるでしょう。スイスフラン建の契約に LIBOR

利の提出を銀行に求めないと表明しました。提出する銀の代替として使われる SARON だけは、スイスの SIX ス

行側はそのためのコストやリーガルリスクを気にする一方

イス取引所が運営する予定です。

で、規制当局はベンチマークの不正操作に対する脆弱性

4. 誰が必要としているのですか？

を懸念しました。LIBOR のベースとなる銀行間取引も縮小しているため提出される金利のベースとなる実取引が年金基金、ミューチュアルファンドなどの運用機関、保険

減り、より一層リスクが増大しています。

会社、大手および中小の銀行、ローンを束ねて証券化す

7. つまり、LIBOR は廃止されるということですか？

るウォールストリートの投資銀行など多くの人々です。国際スワップデリバティブ協会によると LIBOR を参照する金

完全に廃止というわけではありません。ICE は、銀行が自融商品の総額は 370 兆ドルに上ります。

主的にレートを提出することを前提に LIBOR の公表を一例を挙げると、設備リース、コマーシャルペーパー、国

継続すると表明しています。LIBOR を参照する契約が債、学生ローンや自動車ローン、銀行預金、住宅ローン

新ベンチマークに移行していない場合これは助けになりまなどです。しかし最も多く LIBOR が使われているのは金

すが、Bailey 長官は LIBOR に依存し続けるべきではな

利スワップなどのデリバティブ取引で、事業会社や銀行、いと言っています。FCA はレート提出を銀行に求めなくな

投資家などがリスクヘッジや投機目的で使用しています。

りますので、提出をやめる銀行も出るかもしれません。

5. LIBOR はどのようにしてここまで広く使われるように

8. LIBOR を参照する既存の契約はどうなるのでしょう

なったのですか？

か？

1960 年代半ばのユーロ通貨市場において、欧州の銀行

それは、370 兆ドルをどうするのか、という質問と同じです。ロンドンにある Linklaters 法律事務所のデリバティブ

は、時には課税回避を目的とするオフショア預金（主に担当パートナーである Deepak Sitlani 氏によれば、契米ドル）を互いに融通していました。やがて、複数の銀行

約は変更が必要で、その難易度は市場によって異なりまがシ団を組むシンジケートローンや金利スワップのプライシす。同氏は、デリバティブ契約の変更にはプロトコル（修ングに使用するために、1986 年、ロンドンにある英国銀行協会によって LIBOR が創設されました。

正条項）を使う方が、社債権者集会を招集して個別債

LIBOR は無担保のリスクフリーレートとして利用が拡大しだろうと述べています。また、Bailey 長官はスピーチの中券の発行要項を変更するよりは簡単で時間も短くて済む

ましたが、実際には借り入れを行った銀行がその満期前で、シンセティック LIBOR あるいはデリバティブベースのにデフォルトしてしまう信用リスクを若干内包しています。そLIBOR 代替金利の開発も可能かもしれないと述べ、問の後、他の市場においても便利なベンチマークとして利用

題解決への希望を示しました。ただし長官も具体案は示されるようになりました。

さず、リスクフリーレートに銀行リスクを反映したクレジットス
プレッドを加味したようなものになるだろうと述べるにとどめました。最後に長官は、FCA は市場関係者に対してこの問題に早急に対処することを要請すると述べました。

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5. LIBOR 不祥事後の代替参照金利

LIBOR alternatives in a post-scandal world (EN) February 04, 2019
By Michael McDonough, Chief Economist for Financial Products and Head of Bloomberg’s
Central Bank and Government Financial Agency Business, and Chukwudi Ugwu , IFC-Milken
Fellow
FF 金利先物は取引開始後 1 日の平均出来高が 2万枚に届くまでに 5 年を要しましたが、SOFR はわずか8 カ月で達成しました。LIBOR が 2021 年末に廃止されることが正式に公表されれば、SOFR の出来高は大幅に増えることが予想されます。
欧州の対応は国によって異なっています。英国では中央銀行であるイングランド銀行が設立したポンドのリスク
フリー参照金利に関するワーキンググループが新たなベンチマークとしてポンド翌日物平均金利（SONIA）への移行を検討しています。ユーロ圏では、欧州中央銀行（ECB）のワーキンググループが、2018 年にベンチマークとして新たなユーロ短期金利（ESTER）を開発
ロンドン銀行間取引金利（LIBOR）は全世界ですることで合意しました。ESTER は、ユーロシステムに350 兆ドルの金融契約のベンチマークとして使われてい既に存在するデータを使って、ユーロ圏にある銀行のホ

ますが、2008 年金融危機において不正操作に対するールセールユーロ無担保翌日物借入コストに連動する脆弱性が明らかになりました。このため 2021 年に廃止よう設計されています。ECB は 2019 年 10 月に予定で、各国規制当局は競って適切な代替案を検討

ESTER の公表を開始する予定です。

中です。

この件の詳細につきましては、2019 年 1 月 31 日に配

米国では、LIBOR の代替参照金利を検討するために信された中央銀行・国際機関ウエビナーシリーズ「不正連邦準備理事会が招集した代替参照金利委員会操作問題から 10 年：LIBOR の代替案」（英語）をが、新たなベンチマーク金利として担保付翌日物調達

ご覧ください。

金利（SOFR）を特定しました。ニューヨーク連邦準このウエビナーでは、ブルームバーグの金利市場専門家

備銀行が 2018 年 4 月に SOFR の公表を開始し、チームヘッドである Christian Miller が SOFR 市場の

短期間で普及が進んできましたが、2021 年に LIBOR

動向について、欧州・中東・アフリカの中央銀行の専門を代替するためにはさらなる普及が必要です。

家である Natalia Hencsey が欧州の動向および米国

SOFR の課題は流動性を高めることです。確かにとの比較について、それぞれご説明します。モデレーター

SOFR 先物の出来高は増加していますが、フェデラルフ

は、金融商品チーフエコノミスト兼中央銀行・政府金融ァンド（FF）やユーロドル先物など他の代替案の出来

機関ビジネスヘッドである Michael McDonough が務高を大きく下回っていて、現在の 1 日の出来高は多くめます。（ウエビナー詳細につきましては、次ページをごてもユーロドル先物の 2％程度です。とは言うものの、

覧ください。）

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ブルームバーグ ウエビナーのご案内 (英語)
不正操作問題から 10 年：LIBOR の代替案
Webinar: Central Banks & Supranational Webinar Series Ten Years After the Scandals: LIBOR Replacements
Featured Speakers

プレゼンター：Christian Miller

モデレーター：Michael McDonough

ブルームバーグ L.P.

ブルームバーグ L.P.

プレゼンター：Natalia Hencsey

ブルームバーグ L.P. EMEA Central Banks
Specialist

ウエビナー(英語)視聴のお申し込み

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6. LIBOR を参照したデリバティブ会計処理の行方

LIBOR $370 trillion headache gets accounting watchdog relief (EN)
Bloomberg News May 07, 2019
まま継続することが容認され、円滑な対応が可能となります。
ヘッジ会計を適用するためには、LIBOR を参照する取引またはキャッシュフローの将来における「発生可能性が非常に高い」必要があります。ところが、LIBOR が廃止されることになったためそれが難しくなり、ヘッジ会計が適用できなくなるとの懸念がありましたが、IASB の草案はその懸念を払拭しました。
IASB 副議長の Sue Lloyd 氏は、インタビューで「市場には多くの不確実性がありますが、今回の草案で実務レベルの人々が抱えている問題の 1 つが解消されます」と述べています。

本稿は Silla Brush が執筆し、ブルームバーグターミナ
ルに最初に掲載されました。

各国規制当局は 2021 年までに LIBOR を廃止することを目指しています。金融業界は期限内に移行を達成

LIBOR などのベンチマークは参照する契約が 370 兆ドするための取り組みを加速していて、債券やデリバティブ

ルに上りますが、不祥事を起こして廃止が予定され、銀契約に新たな参照金利の使用を始めています。しかし行から大手石油会社まであらゆる企業の問題となって依然として、LIBOR など既存のベンチマークの方が優います。LIBOR を参照したデリバティブの会計処理の勢です。

方法が不明で、場合によっては損益のブレを抑える効
果があるいわゆるヘッジ会計を放棄せざるを得ないとの

国際スワップデリバティブ協会によりますと、LIBOR その懸念がありました。

他の銀行間取引金利を参照する金融契約は全世界
で約 370 兆ドルに上ります。

そうした中、国際会計基準審議会（IASB）は新たな参照金利への移行期間中の対応について、5 月 3

草案に対するパブリックコメント募集は 6 月 17 日に締日、草案を公表しました。それによると、企業はデリバテ

め切られ、IASB では年内に最終規則を公表する予定

ィブ取引について移行期間中も現在の会計処理をその

です。

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7. IBOR の終焉―アジアの対応 （LIBOR とアジア）
The end of IBOR - the Asia take (EN)
Regulation Asia November 08, 2018

（Tokyo Overnight Average Rate―東京翌日物
平均金利）と呼ばれる無担保コール翌日物レートが使われ、オーストラリアではバンクビルスワップレート（BBWS）が使われています。また、米国、英国、スイスは、LIBOR および呈示ベースのレート設定方式を金利ベンチマークとして使用しない旨を公表しています。
一方で、先日リスクマガジンが報じたように、アジアでよく使われている 3 つの為替レートベンチマーク（韓国のKFTC18、フィリピンの Bappeso、台湾の TAIFX1）
は当局の規制に服していない団体やブローカーにより管理運営されているため BMR の対象となる可能性があります。

本稿は、Matthieu Sachot と Olivier Garcia がRegulation Asia に寄稿したもので、著作権はブルー

BMR は EU の監督下にある金融業者に対して認可をムバーグが所有しています。

受けていないインデックスやベンチマークの使用を 2020
年 1 月 1 日以降禁止していることから、上記ベンチマ

EU の MiFID II（第 2 次金融商品市場指令）のケークの使用を継続するためには 2020 年までに EU のースと同様に、LIBOR からの移行は実施日になっても認可を受けるか、認可を受けたアドミニストレーターに算

その全容は明らかになっていないでしょう。しかし準備を出を移管する必要があります。

早く始めるほど実施に伴うリスクが軽減され、長期的に見ればコストも安くなるということは金融機関も既に理

アジア新興市場は、流動性が高い米ドル LIBOR との解しているはずです。

相関が強くその金利システムに強く依存しているため、移行の影響を最も強く受けると思われます。

中央銀行や業界団体も何もしていないわけではありません。市場参加者の動きが遅い場合に備えて、対応

先日国際スワップ・デリバティブズ協会（ISDA）が行っ策や移行に伴う損失の推計などを始めています。アジア

た調査にもある通り、市場参加者はベンチマーク改革に

各国の中央銀行も、不正操作問題で信頼性が失わ対処するために十分な準備期間を必要としています。

れた IBOR をベンチマークとする現行モデルから新たな

本稿では、既に公表されている LIBOR 停止とアジアに

自国ベースのベンチマークへの円滑な移行を目指して、おける新ベンチマーク移行準備の状況、および金融機

対応策の検討を開始しています。

関が今から準備計画に盛り込むべきポイントについて解アジアで使われている金利ベンチマークと IBOR の相違説します。

点の第一は、アジアのベンチマークの多くが各国中央銀行により直接算出されているため欧州金融ベンチマーク
規制（BMR）の対象とならない点で、今後国ごとに既存の金利ベンチマークを改定して新ベンチマークとする可能性が高いと思われます。日本では TONAR

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LIBOR からの移行―

LIBOR について•

代替ベンチマークとベーシススプレッド

LIBOR とは、ロンドンインターバンク市場における無担保調達レートの平均値です。インターバンクレー

アジア市場では、各国および地域全体の流動性維持ト（IBOR）をベースとする金利ベンチマークは幾のためにさまざまな独自の金利ベンチマークが使われて

つかありますが、主要通貨は 5 種（米ドル、ポンきました。しかし、LIBOR の存在感が強すぎるため市場

ド、ユーロ、スイスフラン、円）、満期は 7 種（オー参加者の関心は限定的で、広く使われるには至っていバーナイト、1 週間、1 カ月、2 カ月、3 カ月、6 カませんでした。

月、12 カ月）あり、より長い満期の参照レートの1.

推計にも使われます。
•

入れレートの市場コンセンサスにより決定されます
が、金融危機、不正操作問題を経て、インターバ

現在の LIBOR 運営機関（アドミニストレーター）

ンク市場の取引が大きく減少しました。これは、はインターコンチネンタル取引所（ICE）です。

LIBOR 算出に必要な実取引が不足していること

LIBOR は現在でも米ドル・ポンド・スイスフラン・円を意味し、2018 年から 2019 年以降も LIBORのデリバティブ契約の主要な金利ベンチマークとしてをベンチマークとして使い続けることに疑念が生じか使われています。
•

ねない状況になっています。

LIBOR を参照する金融契約は現在 460 兆ドル

2.

（想定元本グロス残高ベース）ありますが、その 8と、より流動性が高くリスクが低い調達ソース（レEURIBOR を参照しています。

ポ、債券、預金）を選好する流れが、欧州、米国のみならず日本やオーストラリア、香港において

LIBOR を参照する金融契約の 8 割は店頭デリバも上記のトレンドを加速させています。中国の

ティブおよび上場デリバティブで、その総額は 300

SHIBOR も注目を集めています。

兆ドルです（ISDA による）。
•

3.

を損ないました。
4.

また、ISDA によれば、日本において円 LIBOR お

英国の金融行為規制機構（UK FCA）は、銀行に対する LIBOR 算出のためのレート提出義務

よび TIBOR を参照する金融契約の総額は、それを 2021 年末に撤廃すると発表しました。これによぞれ、円 LIBOR を参照するデリバティブ、債券、ロ

り LIBOR に対する信頼が一段と揺らぐとともに、ーンが 30 兆ドル、TIBOR を参照するデリバティ

可能性は低いものの公表が停止されるリスクも出

ブ、債券、ローン（ユーロ円を含む）が 5 兆ドル•

LIBOR 不正操作問題が、インターバンク調達コストの代表的ベンチマークとしての LIBOR の信頼性

そのうち、米ドル建デリバティブは 165 兆ドル
ユーロ建デリバティブは 135 兆ドル（米ドル換算）•

バーゼルⅢに端を発するインターバンク借り入れへの禁止的とも言えるプルーデンシャルルールの導入割にあたる 370 兆ドルが米ドル LIBOR または•

LIBOR はインターバンク市場における無担保借りてきました。

実際には、LIBOR 移行の影響は、主として銀行

5.

業務（コマーシャルバンキング、投資銀行、プライ

金融安定理事会（FSB）は主要金利ベンチマ
ークを調べた結果、期間信用リスクが含まれる

ベートバンキング、リテールバンキング）で大きく、まLIBOR のような金利ベンチマークよりも、リスクがほた程度や内容の差はあるものの、アセットクラス、部

ぼゼロに近い金利ベンチマークの方が望ましいとの門（フロントオフィス、財務、経理、法務、営業な提言を行い、アジア各国の中央銀行もそれに続き

ど）や業態を問わず金融業界とその顧客に幅広くました。

及ぶと考えられます。

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このような経緯を経て、各国当局も LIBOR からリスクフ

LIBOR と代替ベンチマークの主な相違点

リーレート（RFR）をベースとする金利ベンチマークへの新たな金利ベンチマークは、LIBOR や EURIBOR、移行を支持するようになりました。

TIBOR とは金利水準に差が出る可能性があります。

各国中央銀行、業界団体、取引所などにより多くのイ

特に金融市場が不安定な状況では IBOR よりも低く

ニシアティブやワーキンググループが立ち上げられ、代替なり、埋め合わせのために「上乗せ」が必要となる可能

ベンチマークに関する議論が進みました。

性があります。ストレステスト期間中にはインターバンク

その結果米国 FRB が提唱する担保付翌日物調達金

市場やベーシスリスク、金利のタームストラクチャーが大利（SOFR）、ポンド翌日物平均金利（SONIA）、

きく動くのと同じです。

スイス翌日物平均金利（SARON）、TONAR など

1. 新たな金利ベンチマークは実取引に基づく翌日物

が、候補として挙がっています。

レートですが、IBOR は予測に基づくタームプレミア

日本銀行は、日系および外資系銀行との勉強会を経ムを含んだレートです。翌日物金利は将来の支払て、新たな翌日物金利（TONAR）を使用するリスク

可能性を考慮しないことから、投資家や発行体にフリーレートへの対応を先日まとめました。

とっては情報量が減ることになります。

しかし、TONAR への移行に関して市場でのコンセンサ

2. LIBOR のテナーは短期債務の一般的な満期

スはまだ得られていません。

（特に 1 カ月と 3 カ月）と一致していますが翌日
物レートはインターバンク市場外のレートです。

欧州証券市場監督局（ESMA）によると、欧州では
EURIBOR の代替ベンチマークについて 2020 年後半

3. LIBOR は無担保ですが、新たなベンチマークは有までにまとめることとなっています。

担とすることもできます。これは銀行のクレジットリス
クに係るクレジットスプレッドが存在しないことを意味

それではどの分野でローカル代替ベンチマークが最初にします。

使われるようになるでしょう。ヘッジやアセットスワップ、債務スワップが先行すると思われますが、当初は流動性

4. LIBOR から代替ベンチマークに移行するに伴い、不足が懸念されることから、LIBOR をベンチマークとする

相対的に汎用性・一貫性が高い LIBOR の設定

既存のローン、債券、デリバティブとのベーシススプレッド

方法や期間構造ダイナミクス（特にブートストラップも重要となる可能性があります。

法）が使えなくなり、代わりに各市場や通貨の特性に基づく複数の金利ベンチマークと設定方法を使用することになります。

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金融機関がやるべきこと

市場の不透明要因とフォールバックの必要性••

アジア、欧米のローン市場では、1 つのファシリティか

不確定要素が多いことから、金融機関が必要な作業

ら異なる通貨を引き出す場合、LIBOR の上乗せをすべて開始することは不可能な状況です。しかし、今

幅（マージン）は現在同一です。しかし、通貨ごとから対応をスタートさせ、将来の移行を円滑に行うために異なるベンチマーク（例えば有担保と無担保）の具体的なアクションを今取り始める必要があります。

が使われる場合には異なるマージンが必要となる

具体的には、エクスポージャーの量および複雑性のチェッ可能性があり、その場合にはベーシススプレッドのリ

ク、損益への直接・間接の影響の査定、リスクの計測

スクも発生します。

などです。これらの作業を先行して行うことにより、市場変動利付債（FRN）の金利が利息期間の期初をリードする存在となることが重要です。

に設定されない場合、売買取引が難しくなります

この点についてはアジアも例外ではありません。現在議（変動利付債、リバース変動利付債など）。
•論が進められている有担・無担の翌日物金利ベンチマ

LIBOR を参照する金融商品の契約について、フォークを使って先行して準備を進めることにより、他社に差ールバック（代替策）を検討する必要があります。

をつけることができます。しかしながら、アジアの金融市

フォールバックはアジアを含む先進国市場では一般

場参加者は自らの市場とローカルの代替ベンチマークに的なもので、通常は一時的な事態に対応するため注力するだけではなく、欧米市場との相関性やそこからに発動されます。しかし、今回の LIBOR 停止は恒の波及効果にも注意する必要があります。

久的なものとなる可能性があり、実務上の対応が難しくなります。デリバティブ商品のフォールバックに

アジア市場の課題の 1 つは、「ダブル・スピード・アプロー

ついては、LIBOR を参照する新規のデリバティブ契チ」が必要だという点です。国際的な顧客はグローバル

約と既存のデリバティブ契約の双方をカバーする必な流動性を求めて急速な変革を求める一方で、自国要があります。
•

あるいはアジアにはアジア地域の代替ベンチマークを選ローンや債券の市場には、デリバティブ市場と異な

好しより緩やかな変革を望む顧客が存在します。ちょうり、契約改定のための関係者による議論の場が存ど 2008 年金融危機後のアジア通貨のケースと同じで在しません。
•

す。

ローン市場については、代替ベンチマークに移行す

必要なステップ

る際に LIBOR を参照する契約の改定交渉が必要となります。改定交渉のリスクを軽減するためにロ

各分野の調査を担当するタスクフォースの立上げ：

ーンに関する規定を含めることも考えられます。
••

債券市場についても債券要項の改定交渉が必要システムへの影響を調査します。ハイレベル行動計となりますが、（ローン市場と異なり）すべての社

画と一元管理が可能なプロジェクトストラクチャーを債権者の特定が難しいという問題があります。
•

すべての部署において損益、顧客、リスク、法務、策定します。

デリバティブ市場では、LIBOR をベースとするターム•

ストラクチャーとプライシングの枠組みが既に確立さグローバル金融機関のアジアオフィスは規模とプライ
オリティーの面で本社の優先度が落ちるため、本社れています。新たな金利ベンチマークを使ってバリュの移行計画に頼りすぎるとアジア市場における変エーション・インフラを再構築するには多くの技術的化のスピードが制限されてしまう可能性があります。

問題があり時間もかかります。また、グループレベル•

で新たなリスクアプローチを検証する必要があること

新規契約引受の法的ポジションに関するリスクイン
パクト評価を行います。顧客リレーション、レピュテー

も長い時間がかかる要因の 1 つとなります。

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ションリスクなどに関する高レベルのインパクト推計とクに評価するツールが必要です。規制および内部モデルを使用します。

パフォーマンスメトリックスに関するシナリオを実行しトレーディング、清算、会計、税務、データ管理およて、データモニタリングへの実際の影響を評価する

び移行などインフラへの影響を調査します。変更計必要があります。また、市場参加者とそのカウンター

画の食い違いを防ぐためにグローバルアプローチまたパーティーの行動、所在、適合性に基づいて、金はリージョナルアプローチが必要となります。

利ベンチマークに関する明確なガバナンスを構築す

会計、税務、ALM などの影響については定量的る必要があります。

影響調査（QIS）が必要となります。
•
•

•

•
•

•

顧客交渉や通信などの分野で改訂が必要となる

じてシナリオを調査、ランク付けし、共通する項目に契約書類を特定します。

ついて作業を開始します。

アジアには多数の通貨が存在するため、ローカルベ••

市場における自社のポジション戦略の策定：

ンチマークによる流動性の奪い合いが起きる可能高いレベルの行動計画を策定するためにはグルー性があります。そのため、契約書改定交渉は大変

プ全体のガバナンス戦略が必要です。起こりうる結複雑な作業になります。

果を完全に理解することなく LIBOR ポジションを積新商品、トレーディング戦略、ミドルオフィス、バック

み上げ続けるのは大変危険です。エクスポージャ

オフィス、成長市場へのビジネス面およびオペレーシ

ー、リスク、戦略を早期に理解すれば、市場コンセ

ョン面の影響を調査します。代替ベンチマーク選択

ンサスの形成に大きな影響を与えることができますにあたっては、市場の流れを見極める必要がありまし、新たに定義された参照データ分野の先行グルす。オペレーションはアウトソースされることが多いたープに入ることができる可能性もあります。例えば、め早めの計画が必要です。

新たな金利ベンチマークに流動性を供給することが契約価値およびキャッシュフローの変化による経済

できれば、新しいビジネスの獲得につながるかもしれ的影響とバランスシートへの影響を調査します。

ません。大きな市場変化が起きるときにはいつもそプライシングモデルとリスクフレームワーク、およびそれうですが、孤立した先駆者になることも、他社の後らに金利ベンチマークがどう組み込まれているかにつ塵を拝することも得策ではありません。

いて技術的影響を調査します。
•

将来分析：What-if 分析および実現可能性に応•

堅実かつ現実的な工程表の作成：影響分析とベンダーが提供するプライシングツールを使用してい変更への対応に十分な時間を取ることができるようる場合、移行計画がベンダーの準備状況に左右さに、業界で合意された工程表に適合した形で社内れてしまうという問題があります。

工程表を作成します。

在庫分析：OTC 契約書類がデータベースまたは

これら一連の作業に必要なワークロードを決して過小データレイクでアクセスできる状態で保管されていな評価してはいけません。また、アジアが欧州や米国の動い場合には、契約書類を OCR によりデジタル化

きを待つ必要もありません。ただ、未知のファクターが多し、フォールバック条項をスキャンして調査する必要

すぎるため、様子を見ることが必要になる場合もありまがあります。
•

影響評価：•

主要なカウンターパーティーとの契約改定交渉

す。この大きな市場の変革に積極的に対応することが素早い行動を可能にします。市場動向を注意して観察していけば、他社が問題解決に時間を取られている（時価評価、取引証拠金などを考慮します）を間に、新しいビジネスチャンスをつかむことができるかもし

早期に開始するためには、カウンターパーティーのれません。

LIBOR 契約エクスポージャーを迅速かつダイナミッ

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8. 新ベンチマーク SOFR がアジアに及ぼす影響 （LIBOR とアジア）
The SOFR impact in Asia: Getting to know a new benchmark(EN)Bloomberg Professional Services May 24, 2019

アジア市場の移行への備え
移行の影響について、アジアで懸念されているのは以下の 3 点です。
•

アジア太平洋地域で国ごとに異なったベンチマ
ークと管理手法が導入されてしまうこと•新たなベンチマークへの移行に際しての流動性管理とリスク管理•

市場参加者が移行に備えるために必要とする
インフラストラクチャーの特定と保守移行過程で必要とされる流動性の維持

基本的な問題として懸念されるのは、短期のフォールバ

英国の金融行為規制機構は、2021 年末以降、銀行

ック条項、流動性、期間構造がどうなるかです。アジアに LIBOR の提出を強制しないと表明しました。これと各国の中央銀行は、自国市場の分析を進めながら世並行して米連邦準備理事会も、新たなリスクフリーレー

界的な動向を考慮する必要があります。例えばシンガトとして担保付翌日物調達金利（SOFR）を選定

ポールは、SOFR、流動性が高い為替先物取引、クレ

し、2021 年までに米ドル LIBOR を代替すると発表しました。

ジットスプレッドを新たな期間構造に沿って合成すること

アジア太平洋地域をはじめとして世界各国・地域の中を検討しています。

により、SOR（スワップオファーレート）を維持する方法

央銀行および規制当局は、業界関係者に対し

現在、SOFR をベンチマークとする契約や債券などの発LIBOR がない未来への移行に備えるよう強く求めています。

行が増えています。SOFR がドル建て契約の未来のベ

一部の中央銀行は、代替参照金利（ARR）として、市場が拡大し、その流動性が高まることが必要です。

ンチマークとして存続するためには、SOFR 参照商品の

英ポンド翌日物銀行間平均金利（SONIA）や EU

清算機関が SOFR 参照商品の取り扱いを始めれば、のユーロ短期金利（ESTER―現在の EONIA（ユー

流動性がさらに向上するでしょう。

ロ圏無担保翌日物平均金利））など、翌日物リスク
フリーレートの検討を開始しています。

その他通貨の代替参照金利導入の進捗状況について

米ドル市場はアジアの金利市場に大きな影響を与える

年 4 月に公表したリポートで明らかになりました。

は、国際スワップデリバティブ協会（ISDA）が 2019

ため、アジアの市場関係者は SOFR の動向に注目し2019 年第 1 四半期において「取引された、SOFR、ています。また世界中の市場関係者が、ベンチマークのSONIA、SARON（スイス翌日物平均金利）、移行が現物債に与える影響に注目しています。

TONA（東京翌日物平均金利）などの代替リスクフリーレート（RFR）を参照した金利デリバティブ（IRD）

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Bloomberg LIBOR ブログ特集 vol. 1: LIBOR の終焉と新しい金利指標の想定元本総額は 1 兆 8,000 億ドルで、全取引のるフォールバックが検討されているため、効果的なデータ2.5％でした。代替 RFR を参照した取引の件数はモデリングが一層重要になります。ブルームバーグは、移3,088 件で、全取引の 0.8％でした。TONA を参照し行を進める上で欠かせない戦略であるリスク管理と流た取引の想定元本総額は 420 億ドルで、そのうち 10

動性評価を支援する最先端のツールを提供していま億ドルがベーシススワップでした」

す。

ISDA は、代替 RFR および主要銀行間取引金利

ブルームバーグターミナルで、ポートフォリオの NPV 算出（IBOR）を参照する金利デリバティブ取引の総額をやリスク分析（ギリシャ指標）、シナリオ分析などを行う

今後も継続的にモニターし、市場が代替 RFR を検討ことができます。また、フェデラルファンドや SOFR などする中でその動向を報告していくと発表しました。ISDAOIS ベースのスワップをポートフォリオの代替 RFR としてのフォールバックはセーフティーネットです。IBOR からの使用した場合の What-if 分析も可能です。個々のスワ移行については、ほかにも注目すべきポイントが多数あップのストラクチャリングとプライシングをスワップマネジャー

ります。

（SWPM <GO>）で行い、MARS <GO>のポートフ
ォリオに追加して分析します。ブルームバーグは業界と協異なるベンチマーク導入による市場の細分化

力して、リスク評価能力向上を目的とするツールの開発を続けていきます。

通貨および商品によって代替 RFR 導入の方法が異なる場合、市場が細分化し、バイサイド・セルサイド双方

議論を続けることが重要のビジネスが複雑化してしまいます。

移行に備えるためには何が必要なのか、規制当局も市

例えば銀行に適したソリューションは、保険会社やバイ場参加者も同様に戸惑っています。導入に伴う混乱をサイド、事業会社にはそれほど適していないかもしれませ

最小限に抑えるためには、あらゆる関係者の意見を基ん。特にヘッジは、銀行にとっては大きな関心事ですがに将来を見据えた対応を取ることが重要です。

事業会社にとってはそれほどでもありません。またこれまで、事業会社やバイサイドは OIS（オーバーナイトイン

香港で開催のブルームバーグ主催のイベントでは、デックススワップ）よりはキャッシュフロー予測の確実性がHKMA やニューヨーク連銀などの規制当局と関係者が高い既存の IBOR を好むと言われてきました。

一堂に会して、議論を基礎的な問題認識から次のステップに向けた計画へと進めていきます。ブルームバーグは重要なのはインフラの特定と早めの計画

2021 年に向けて、議論の進展を支援していきます。

アジアをはじめとする各国の規制当局は、移行に対するグローバルに展開する企業においては、全世界を統括

備えと関係者間の協力を積極的に推奨しています。テする国際本部がアジア各国の地域本部と積極的な協クノロジーとインフラストラクチャーの大幅な変更が必要と議を行うことが重要です。すべての関係者が、それぞれなるため、多くの国や地域で特に LIBOR を参照する契の地域における移行方針に関する議論に注意を払い

約残高が大きい企業に対して移行計画を早めに策定

ながら、2022 年以降に満期を迎えるレガシーポジションするよう求めています。例えば、オーストラリア証券投資のリスク管理を行っていく必要があります。アジアにおける委員会（ASIC）は、オーストラリアの幾つかの金融機

ベンチマーク移行の詳細については以下をご覧ください。

関に対して、LIBOR 移行計画を策定するよう強く求めました。香港では、香港金融管理局（HKMA）の副

LIBOR の未来とベンチマーク改革

CEO である Howard Lee 氏が、金利ベンチマーク改

IBOR 改革に新たな課題

革に関する洞察を公表しました。さまざまな通貨で異な

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