週刊マーケットレター

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週刊マーケットレター（2014 年２月３日週号、No.475）
2014 年２月２日
曽我 純■主要マーケット指標
為替レート
１月 31 日（前週）
円ドル
102.07(102.28)
ドルユーロ
1.3489(1.3677)
ドルポンド
1.6435(1.6485)
スイスフランドル
0.9059(0.8940)
短期金利（３ヵ月）
日本
0.14071(0.14357)
米国
0.23660(0.23535)
ユーロ
0.26286(0.27500)
スイス
0.01800(0.02100)
長期金利（10 年債）
日本
0.625(0.625)
米国
2.65(2.72)
英国
2.72(2.78)
ドイツ
1.56(1.66)
株 式
日経平均株価14914.53(15391.56)
TOPIX
1220.64(1264.60)
NY ダウ
15698.85(15879.11)
S&P5001782.59(1790.29)
ナスダック
4103.87(4128.17)
FTSE100（英）6510.44(6663.74)
DAX（独）
9306.48(9392.02)
商品市況（先物）
CRB 指数
283.93(282.53)
原油（WTI、ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ）
97.49(96.64)
金（ﾄﾞﾙ/ﾄﾛｲｵﾝｽ）
1239.8(1264.3)

１ヵ月前
105.281.37481.65580.8928

３ヵ月前
98.35
1.35831.60350.90680.147860.246100.26571
0.02300

0.14286
0.24200
0.175710.01900

0.735
3.03
3.04
1.94

0.590
2.55
2.62
1.68

16291.31
1302.29
16576.66
1848.364176.596749.099552.1614327.94
1194.26
15545.75
1756.543919.716731.439033.92

280.1798.421202.3

277.8696.38
1323.7

公的部門の拡大と円安の結末
日経平均株価は４週連続安、昨年末比では 8.5%の下落となり、5.3%減の NY ダウを上回る。
日本の株価は米株の動向に左右されるが、米株が下げるときはそれ以上に下げる。新興国の通貨不安がドルや円に逃避し、円高に向かうと、すかさず日本株が売られる。為替と日本株は依然連動している。日本株にしろ為替にしろ、主たるプレーヤーが外人であることが、為替や日本株の変動を大きくしているのである。
特に、日本株の下落率が大きいのは、バブル化し舞い上がっていたからだ。安部政権の週刊マーケットレター

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無謀な金融・財政政策に乗じて、外人が日本株買いを進めた結果、あっという間に急騰してしまった。昨年 11 月末の日経平均株価は前年比 65.8%と 1980 年代のバブル期を上回る上昇率を記録した。年末でも 56.7%上昇していたが、１月末では 33.9%に縮小した。NY ダウは過去最高値を更新したが、それでも昨年末 26.5%の上昇にとどまり、日経平均株価に比べれば穏やかなものだ。１月末の伸び率は 13.3%に低下している。
FRB は先週の FOMC で債券購入額を 100 億ドル減らし 650 億ドルにすると発表した。次回以降年内７回開かれる FOMC で 650 億ドルの債券購入額はなくなるだろう。
いままでこの FRBの債券購入を拠り所に米株は買われていたので、これがゼロになることのインパクトは侮れない。米株式・債券市場だけでなく、昨年からすでに顕著になっている新興国の通貨、株式、債券などを揺さぶることになる。今年は FRB のこの巨額の債券購入終了が相場へどのように影響するかが、市場参加者の最大の注目点となっている。
住宅バブル、金融危機を起こした米国は 2008 年、2009 年の２年連続でマイナス成長に陥ったものの、2010 年以降はプラス成長を続けている。2011 年の実質 GDP は 15 兆ドルと 2007年を上回り、過去最高を更新した。ドイツ経済も 2009 年には大幅に落ち込んだが、その後回復しており、実質 GDP は 2011 年には過去最高を更新し、その後も拡大している。
昨年 10-12 月期の米実質 GDP は前期比 0.8%増の 15.9 兆ドルと過去最大を更新した。名目では 17.1 兆ドルで日本の 3.6 倍の規模である。伸びの背景は個人消費支出が 0.8%と 2010
年 10-12 月期以来３年ぶりの高い伸びになったからだ。財が前期よりも伸びたほか、これまで低迷していたサービスが改善したことが、GDP を底堅いものにした。ただ、民間設備投資は前期よりも伸びが鈍化し、企業の設備投資マインドは強くはない。成長を支えたのは輸入よりも輸出が伸び純輸出が拡大したことや引き続き在庫も増加したことによる。
翻って、日本はどうか。実質でも依然ピークを下回っているが、名目では昨年７－９月期はピークよりも 36 兆円も少ない。これだけ GDP は減少しているが、国は 2009 年度以降年 40 兆円以上、2011 年度などは 54 兆円も国債を発行し、財政を拡大している。国の一般会計予算の約半分は借金であり、これだけ国が支出をすることで日本経済は維持されているのである。
479 兆円の名目 GDP のうち約１割に当たる 50 兆円が国の借金に当たる部分だ。
もし、国が借金をゼロにしたとすれば、GDP は 429 兆円に減少することになる。GDP が１割縮小することは、失業者も 600 万人程度増加することになり、おそらく 800 万人を超える失業者が町にあふれ出ることになる。日本経済は公的部門に依存している割合が高いばかりでなく、財政規模の半分は赤字に頼っていている特異な経済であることを忘れてはならない。
GDP に占める公的部門の比率は昨年７－９月期、25.7%と 1994 年以降では最高となった。
金融危機以前の 2007 年１－３月期の 22.3%を底に上昇を続け、いまでは日本経済の４分の1 を占めるまでになった。このように公的部門依存度が高い国は、国の経済に及ぼす影響は大きい。だが、国が持続的に経済に影響し続けることは不可能だ。外人は国の影響が期待できるときに日本株を買い進めた。が、影響力が薄れてくれば、いままで買ってきた日本週刊マーケットレター3/3株を売り始めるだろう。
円安ドル高は輸入額が輸出額を上回っているときには、輸入額が一層大きくなることで貿易赤字が膨らむ。2011 年から貿易赤字に転落したが、2012 年 11 月以降の急激な円安により赤字額急増している。2011 年の赤字額は 2.5 兆円だったが、2012 年には 6.9 兆円、昨年は 11.4 兆円へと拡大した。金額でも昨年の輸出は 9.5%と３年ぶりにプラスになったが、数量では 1.5%減と３年連続のマイナスである。原発のかわりに火力を使用しているため原油、液化天然ガスの輸入が拡大し、これが赤字の原因になっているとよく言われているが、数量でみると、昨年の原油等は前年比-0.6%、液化天然ガスは 0.2%とほぼ横ばいであった。
円安ドル高が原油や液化天然ガスの輸入額を前年に比べて大幅に引き上げることになった。
一部の企業にとっては円安の恩恵を受けるけれども、総合的にみれば、円安は日本経済にマイナスに作用しているのである。
貿易赤字の急増だけでなく、輸入原材料価格の上昇は企業コスト増となり、商品価格に転嫁できなければ、利益減となる。日銀の製造業投入産出物価指数によると、昨年 12 月の投入物価は前年比 5.4%だが、産出物価は 3.4%と投入物価よりも２ポイント低い。投入物価
でも輸入は 18.5%も上昇しており、これをコスト増の主因に挙げることができる。
長期の円ドル相場と大企業製造業営業利益を比較してみても、円高局面のときが営業利益は拡大しており、円安では縮小している関係が読み取れる。円安は一見企業利益拡大に結びつくように考えられているが、逆の場合が多いのだ。今、利益が改善しているからといって、向こう１年、利益拡大が続くかといえばそうともいえないのである。円安は日本経済全体にコスト増としてボディーブローのように効いてくると思う。