週刊マーケットレター

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週刊マーケットレター（2011 年 10 月３週号、No.380）
2011 年 10 月２日
曽我 純■主要マーケット指標
為替レート
９月 30 日（前週）
円ドル
77.05(76.60)
ドルユーロ
1.3384(1.3500)
ドルポンド
1.5586(1.5485)
スイスフランドル
0.9076(0.9035)
短期金利（３ヵ月）
日本
0.19413(0.19350)
米国
0.37433(0.36022)
ユーロ
1.49500(1.48625)
スイス
0.02333(0.01000)
長期金利（10 年債）
日本
1.020(0.980)
米国
1.91(1.83)
英国
2.43(2.36)
ドイツ
1.89(1.74)
株 式
日経平均株価8700.29(8560.26)
TOPIX
761.17(744.54)
NY ダウ
10913.38(10771.48)
S&P5001131.42(1136.43)
ナスダック
2415.40(2483.23)
FTSE100（英）5128.48(5066.81)
DAX（独）
5502.02(5196.56)
商品市況（先物）
CRB 指数
298.15(301.87)
原油（WTI、ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ）
79.20(79.85)
金（ﾄﾞﾙ/ﾄﾛｲｵﾝｽ）
1622.3(1637.5)

１ヵ月前
76.65
1.43701.62450.8065３ヵ月前
80.55
1.45001.60500.84050.193130.327221.48375
0.00500

0.195310.24575
1.490630.17500

1.030
2.22
2.60
2.24

1.130
3.16
3.39
3.00

8955.20770.6011613.53
1218.892579.465394.535784.859816.09849.2212414.34
1320.642773.525945.717376.24

342.5788.811828.5

338.0595.42
1502.3

消費低迷でも緊縮財政と増税に走る世界経済
４－６月期のユーロ圏 GDP は前期比 0.2%増にとどまり、景気減速が明らかになった。欧州委員会の予測（９月 15 日発表）によると、７－９月期は前期と同じ 0.2%の伸びを見込んでいるが、ユーロ圏経済の３割弱を占めるドイツの成長率を 0.4%と高めに想定しており、ドイツ経済の行方がユーロ圏の鍵を握る。
９月のユーロ圏 PMI は 49.2 と 09 年７月以来の 50 割れとなり、９月の経済センチメント指数も 94.0 と４ヵ月連続で低下するなど、ユーロの景況感は過去数ヵ月で急速に悪化して

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2/3いる。景気は悪化しているが、インフレ率は９月、前年比 3.0%と前月から 0.5 ポイントも上昇し、景気低迷下の物価上昇という厄介な問題が持ち上がってきた。
ユーロを牽引しているドイツの景気が冷えてきていることが、ユーロ全体に不安な影を投げかけている。９月の Ifo は 107.5 と３ヵ月連続で低下し、２月をピークに急激にドイツの景況感は悪化しつつある。特に、期待指数は７ヵ月連続で落ち込んでおり、先行きを厳しくみている。８月のドイツ小売売上高が前月比 2.9%減少したことも、景気後退懸念を高め、債券買い株式売りに自信を与えている。
主要国の株価は軒並み下落しているが、過去３ヵ月で DAX は 25.4%減と S&P500（14.3%）や TOPIX（10.4%）の下落率を大幅に上回っている。他方、ドイツ債の利回りは 1.89%と３ヵ月で 1.1%下落しており、株式から債券への資金シフトが急速に進んでいることがわかる。
ギリシャ救済のための資金供給に加えて、欧州金融機関のギリシャ国債関連の不良資産処理がユーロ経済を苦境に追い込んでいる。経済が厳しい状況に置かれていながら、財政規律を重んじ、民間部門に依存度を高めていくならば、ユーロ経済の収縮は避けられないだろう。ユーロの停滞だけならまだしも、米国経済も長期停滞に陥っているなかでは、外需も期待できず、民間部門はますます萎縮してしまう。
米国の消費も沈滞している。８月の個人消費支出は前月比 0.2%と弱く、実質ベースでは横ばいとなり、米国経済はかろうじて伸びているといったところだ。消費の低迷は所得が増えず、雇用が改善しないからだ。可処分所得は前月比横ばいとなり、実質では２ヵ月連続で減少した。このように所得環境が悪化する状態では消費の増加は期待できず、米国経済は不安定な状態から抜け出せない。
実質個人消費支出は前年比 0.9%と７ヵ月連続の低下となり、2010 年１月以来の低い伸びだ。実質個人消費支出の伸びが１％を下回るのは 1990 年代以降でも数えられるほど稀なことであり、IT バブル後の不況のときには１％割れは 2001 年９月に一度みただけである。実
質個人消費支出が前年割れになれば、米国経済は後退に入ったといえる。向こう数ヵ月の間にそのような事態に出くわす可能性は高い。
米欧の景気悪化によって商品市況は急落している。９月末、CRB は 298.15 と 2010 年９月末以来の 300 割れだ。1 ヵ月で金は 11.3%、銀は 27%もの暴落だ。日米のゼロ金利政策による商品バブルが弾けつつある。商品相場の急落でヘッジファンドのなかには破綻するところもでてくるだろう。
世界景気の後退の程度により CRB は 200～250 程度に低下するだろう。
ユーロのインフレ率や米消費者物価のコアも上昇してきているが、商品市況の急落によって上昇率は低下していくはずだ。
日本の消費は欧米よりもさらに悪い。『家計調査』によると、８月の一般世帯の消費支出は前年比 3.9%減と 12 ヵ月連続の前年割れである。特に、前年の伸びが高かったこともあり、耐久消費財が 26.8%も落ち込み、これで４ヵ月連続の２桁減と不振である。『商業販売統計』の小売業売上高も８月、前年比 2.6%と３ヵ月ぶりのマイナスとなった。四半期では昨年10-12 月期以降３期連続減だが、７－９月期もおそらくマイナスになるだろう。原発による週刊マーケットレター

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放射能汚染が、消費マインドを暗くし、消費する気持ちを起こさせないのではないか。
消費が落ち込んでいることなど目もくれず、28 日、政府は復興増税 11.2 兆円を打ち出した。2013 年からとはいえ、増税の心理的効果は大きい。給与が減少し、所得格差が拡大しているときに、増税を打ち出せば、それだけで消費は萎縮し、経済に深刻な影響をおよぼすだろう。米国でも富裕層からの増税で財源を手当てする方針だが、日本でも富裕層からの増税で財源を確保すべきだ。非正規社員の乏しい給与から搾り取るのではなく、高給を得ている正社員から取らねばならない。
30 日、人事院は公務員給与の 0.23%削減を勧告したが、まるで子供だましだ。このような仕事をしているなら、人事院を廃止したほうがコスト削減になるのではないか。バブル崩壊以降の民間給与減少により、税金から支払われている公務員給与が民間よりも高くなっている。退職金や年金を考慮すれば公務員の生涯報酬は民間をはなはだしく上回ることになる。500 万人を超える公務員から年 100 万円削れば年５兆円の資金が捻出できる。10年間で 50 兆円にもなる。民間並みの給与に落とせば年 10 兆円は浮くことになる。一般会
計予算の半分以上を国債で賄わなければならないにもかかわらず、公務員給与をほとんど減らすことができなかったが、公務員給与をカットすれば、財政赤字はかなり削減することができる。公務員家計の消費需要減の経済へのマイナス効果は大きく、マクロの落ち着きどころを予測することは難しいが、公的部門を改善するにはまず取り掛からなければならぬ。
子供手当てなど捻出するのはわけないのである。所得税率の累進性を強め、株式・債券、デリバティブ等の資産取引にも課税する。法人税率を下げてはいけないし、欠損法人からも徴税する手立てを考えねばならない。企業は競争力が低下するなどと法人税の軽減を主張するが、競争力の低下は自らが引き起こしているのであり、税金の問題ではない。税金が安ければ企業が強くなるというのはまやかしだ。巨額の現預金を保有し余裕資金を持て余していることのほうが問題である。企業自身が従業員への分配を少なくして墓穴を掘っていることを忘れてはいけない。懐が豊かであるにもかかわらず、減税で貯蓄に励みさらに企業は豊になるが、経済は疲弊することになる。法人税減税はこれまでの日本経済衰退の流れを強めるだけである。