週刊マーケットレター

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週刊マーケットレター（2013 年 10 月７日週号、No.465）
2013 年 10 月６日
曽我 純■主要マーケット指標
為替レート
10 月４日（前週）
円ドル
97.45(98.19)
ドルユーロ
1.3557(1.3520)
ドルポンド
1.6010(1.6137)
スイスフランドル
0.9071(0.9056)
短期金利（３ヵ月）
日本
0.15000(0.15286)
米国
0.24285(0.24835)
ユーロ
0.15929(0.15929)
スイス
0.02300(0.02200)
長期金利（10 年債）
日本
0.650(0.680)
米国
2.65(2.63)
英国
2.74(2.62)
ドイツ
1.84(1.78)
株 式
日経平均株価14024.31(14760.07)
TOPIX
1163.82(1217.52)
NY ダウ
15072.58(15258.24)
S&P5001690.50(1691.75)
ナスダック
3807.75(3781.59)
FTSE100（英）6453.88(6512.66)
DAX（独）
8622.97(8661.51)
商品市況（先物）
CRB 指数
286.45(286.97)
原油（WTI、ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ）
103.84(102.87)
金（ﾄﾞﾙ/ﾄﾛｲｵﾝｽ）
1309.9(1339.2)

１ヵ月前
99.74
1.32061.56220.9352

３ヵ月前
99.87
1.30101.52790.9466

0.15357
0.25900
0.156430.01800

0.156430.270900.14857
0.01900

0.770
2.90
2.89
1.94

0.855
2.51
2.38
1.65

14053.87
1156.3014930.87
1653.083649.04
6474.74
8195.9214018.93
1170.7114988.55
1615.41
3443.676421.677994.31290.58107.231390.0

281.79101.241251.9

消費減で設備投資が増えるのか
10 月１日、安倍首相は現在の５％の消費税率を来年４月に８％に引き上げることを決定した。３ポイントの引上げは 1997 年４月のときより１ポイント高い。今年間 12.5 兆円程度の消費税が来年４月から 20 兆円ほどに急増する。GDP 統計（名目）によれば、2012 年度の民間最終消費支出は 289.8 兆円である。これの３％は 8.7 兆円であり、2013 年度の民間最終消費支出が前年度と同じ消費をすると仮定すればこれだけの負担が生じることになる。
３％から５％に消費税率が上がった 1997 年度の民間最終消費支出は前年比 0.4%増にとど週刊マーケットレター

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まり、前年度より 2.3 ポイントも低下した。２％消費税が上がっても消費支出が 0.4%増にとどまったことは、1.6%数量を減らしたからである。1997 年度の消費者物価指数（総合）は前年比 2.0%上昇しており、ものやサービス価格に消費税引上げが転嫁されたことを示している。1998 年度の民間最終消費支出は前年度比横ばい、1999 年度は 0.5%と消費税率引上げ後の消費は完全に足踏み状態に陥ってしまった。
1996 年度まで３年連続で所得税減税を実施し、引上げ後も 1998、1999 年度と２年連続で再び所得税減税に踏み切っている。けれども、家計の消費意欲は持ち直すことなく、2004年度まで民間最終消費支出は 1997 年度のレベルで推移するという有様であった。その後、2007 年度にかけて幾分増加したものの、金融危機で再び落ち込み、2012 年度の民間最終消費支出は 1997 年度とほぼ同じである。
2004 年度までの８年間もの間、民間最終消費支出が横ばい状態であれば、設備投資意欲など高まるはずがない。事実、民間設備投資は不振を極め、2002 年度には 64.4 兆円と 1997年度よりも 14 兆円弱減少した。民間住宅も 10 兆円弱減少しており、民間部門は激しい縮小過程に入り込んでしまった。
来年４月の消費税引上げにより、最終消費は前回以上に抑えられることになるだろう。
物価が３％上昇しても、2014 年度の民間最終消費支出はほとんど増加しないと思う。前回の引上げ時よりも人口や人口構成の面で著しく悪化しており、税率引き上げの影響力ははるかに大きくなることは間違いない。
1997 年度の民間需要は 392.5 兆円だったが、2002 年度には 369 兆円に落ち込んだ。その後持ち直したものの 1997 年度の水準を超えることなく、2012 年度は 363 兆円と 1997 年度よりも 30 兆円も少なく、2002 年度を下回っている。まったく民需の規模は様変わりしていることを忘れてはならない。
2015 年 10 月にはさらに 10%への引上げを目論んでいる。右肩下がりの民間最終消費支出の傾斜はますますきつくなり、企業は設備投資などに見向きもしなくなるだろう。昨年度
62.6 兆円だった民間設備投資は 50 兆円台に下振れし、企業収益も大幅な減益が見込まれる。
名目 GDP に占める民間設備投資の割合は 2012 年度、13.1%と 1997 年度比 1.9 ポイント低下しているが、米国では同年 12.1%とさらに低く、成熟した経済ではもっと低くなるはずだ。
民間住宅の比率も 3.0%とずいぶん下がってきたが、まだ米国よりも高く、低下の余地はある。
消費増税をし、家計の負担を重くする一方、企業には設備投資減税や復興法人税廃止の検討など優遇措置を採るという。企業をいくら優遇しても、最終消費の中心を担うのは家計であり、家計が消費をしなければ、経済はうごかないのだ。企業減税したところで、消費の減少が分かっているときに設備投資などだれがするのだろうか。まったくばかげた政策だ。お門違いも甚だしい。
今回の安倍内閣の消費税率引上げ決定で来年度の経済が大きく下ぶれすることが確実になってきた。２段階で引き上げるようだが、いずれにしても、引上げ後、最終消費が一段週刊マーケットレター

3/3大きく落ち込むことになり、日本経済の縮小を加速させることになるだろう。
日経平均株価は昨年 11 月以降急騰したが、今年５月につけた１万 5,000 円台がピークとなり下げ足を速めるだろう。企業収益の悪化に加え、日銀への政策不信が募り、昨年の急騰以前の水準に戻るかもしれない。
「家計調査」によると、８月の消費支出（２人以上の世帯）は前年比 0.5%減と前月のプラスからマイナスに転じた。特に、耐久財は-18.4%もの大幅減となり、まだ駆け込み需要はみえない。「毎月勤労統計」によれば、８月の現金給与総額は前年比-0.6%と２ヵ月連続のマイナスだし、所定内給与の前年割れは続いている。失業率も 4.1%と前月比 0.3 ポイント上昇し、昨年８月よりも 0.1 ポイント低いだけだ。男に限れば 4.5%と昨年８月と同じである。10 月からは年金の減額と厚生年金保険料の引上げという消費支出マイナス要因が働く。
消費関連の指標はいずれも改善しているとはいえず、消費は停滞したままであり、今の日本経済は公共工事関連で維持されている。公共工事請負金額は８月、前年比 7.9%と一桁の伸びだが、７月までの４ヵ月間は 20%を超えていた。新設住宅着工件数も８月、前年比8.8%に鈍化したが、７月までの３ヵ月間２桁の伸びであった。いまでも公的支出によって支えられているが、来年４月以降、民需は冷え込み、日本経済は一層公的支出に依存せざるを得なくなるだろう。