Monthly Market Review

2021 年 2 月

KOSEI SECURITIES《 2021年 1月 マーケット概況 》
資産クラス指数

11 月

12 月

1月

日経平均株価26,433.62

27,444.17

マザーズ指数

1,232.40

S＆P500

当月リターン

年初来リターン

27,663.39

0.8%

0.8%

1,196.49

1,208.96

1.0%

1.0%

3,621.63

3,756.07

3,714.24

-1.1%

-1.1%

MSCIEurope

1,758.87

1,840.22

1,812.80

-1.5%

-1.5%

上海総合指数

3,391.76

3,473.07

3,483.07

0.3%

0.3%

ムンバイ SENSEX

44,149.72

47,750.33

46,285.77

-3.1%

-3.1%

米政策金利

0.25

0.25

0.25

--

米国債 10 年0.840.92

1.07

-

-

政策金利

0.10

0.10

0.10

-

-

10 年物国債

0.03

0.02

0.05

--

国内株式

外国株式

新興国株式

海外金利

国内金利

外国為替

米ドル

104.27103.24104.68

1.4%

1.4%

（対円）

ユーロ

124.37126.09127.040.8%

0.8%

ICE 原油（先物）

45.34

48.50

52.20

7.6%

7.6%

COMEX 金（先物）

1,780.90

1,895.10

1,850.30

-2.4%

-2.4%

不動産

東証 REIT 指数

1,687.98

1,783.90

1,846.41

3.5%

3.5%

ヘッジ・ファンドHFRX 指数1,347.47

1,380.48

1,378.20

-0.2%

-0.2%

コモディティー

1見 通 し◆◇ 株式・債券・為替 ◇◆[ 1 月の金融市場 ]1 月の日本株式市場は年初の 3 日間こそ軟調スタートとなりましたが、その後は日経平均で 1990 年 8 月以来の28,000 円を回復するなど前半は大幅上昇となりました。米国で上院の議席数が確定して政治的不透明感が後退、リスクオンになったことが後押しとなりました。ただ、28,000 円台では高値警戒感もあり月後半は上値が重くなりました。日経平均の月間パフォーマンスは、月末 2 日間で 1,000 円近い急落となったことから＋0.8％の小幅上昇に留まりました。TOPIX は＋0.2％となり NT 倍率は依然高水準で推移しています。マザーズ指数は IPO が一巡し需給が好転したしたこともあり 2 ヶ月ぶりに＋1.0％の上昇となりました。
米国株はバイデン新政権による景気刺激策への期待から月初めに大幅高となりましたが、月末にかけての急反落で上昇分を帳消しにする値動きとなりました。ゲームストップなど一部個別銘柄の空売り踏み上げ相場により大幅損失を被ったヘッジファンドが換金売りを急ぐのではとの懸念が広がり、一時的に調整色が強まりました。
ダウの月間騰落率は－2.0.％、ナスダックも伸び悩み＋1.4％となりました。
為替相場では、年明け早々ドル円で 102 円台の円高局面がありましたが、その後はすぐに反転してドルの底堅さを確認する動きとなりました。月末には 104 円台後半まで戻しています。ユーロ円は 126 円を挟んで小幅のボックス相場に終始しました。
米国 10 年債金利はリスクオンの流れを受けて上昇傾向がより鮮明になり、昨年 2 月以来の 1％台を回復しました。大阪金先物は一時的にインフレヘッジ資産として買われる場面がありましたが、米国債利回りが上昇し米ドル相場が底堅く推移したことから、上値の重い展開となりました。

[ 今後の見通し ]1 月末米国株式市場で、年明けからの大幅高で時価総額 1 兆円以上に膨らんだゲームストップ株が 2 日間でさらに 4.5 倍に急騰して大きな注目を集めました。個人投資家が SNS を通じた情報拡散で短時間のうちにコールオプションを買い上がりショートスクイーズ（踏み上げ相場）が発生、ポジションの解消でヘッジファンドが数百億円規模の損失を被ったとのことです。個別銘柄の動きとは言え、あまりの乱高下に議会や政府で規制強化が論じられるなど関心を高めています。社会変革をもたらす成長期待銘柄と投機筋が買いあおる銘柄を同様に論じる事は出来ませんが、バブル的現象との見方が出るなど波乱相場が全体相場に及ぶ可能性には要注意です。
ただ、今回の事象がたちまち全体の大きなトレンド転換にはつながらないと見ています。巨額財政出動と未曾有の金融緩和によってリスク資産が支えられているという構図は当面変わりません。ヘッジファンドのアンワインドや上げ過ぎた銘柄の調整はやむを得ませんが、このまま逆金融相場に突入して本格調整に向かうと考えるの
2

は時期尚早でしょう。27 日のパウエル FRB 議長の記者会見でも経済回復が完了するまで強力な支援を続けることが改めて表明されました。ワクチン普及によって世界景気が V 字回復に向かうとしても、グローバル金融市場が拠り所とする金融政策のベースが転換するのは今年後半以降ではないでしょうか。
コロナ禍にありながら足元の企業決算は予想以上に堅調です。電子部品や半導体関連に留まらず、中国景気の好調さから景気敏感株を始め広範囲な業種で減益幅が縮小するなどの上振れが見られます。非常事態宣言で飲食や空運等サービス業の回復は遅れていますが、それらはむしろ今後の変化率の大きさに期待すべき局面でしょう。
年明け以降も堅調に推移する株式市場ですが、技術革新と経済の構造転換、注目が増すカーボンニュートラルの効果、財政支援策とワクチン普及による景気回復など社会、経済における環境変化は想像以上の速さで進むでしょう。そうした動きがもたらす来期以降の増益期待を足元の株価がすでに織り込んだとは見ていません。今後数か月は通期（21/3 月）と来期（22/3 月）の収益見通しコンセンサスが徐々に上方修正される時間帯になると考えています。
昨年来のコロナ禍における株高によって資産形成への関心は高まりつつあるようです。金融相場が成熟する局面では投機筋の動きに目を奪われがちですが、そうした銘柄に深入りは禁物で外れた時にはすぐ逃げる割り切りが必要です。将来的なバリューが見込め長期投資に耐えうるという視点でコア銘柄を持つべきでしょう。2 月から 3 月にかけての日経平均の予想レンジは 28,000 円－30,000 円です。

見 通 し◆◇ オルタナティブ(ヘッジファンド) ◇◆[ 1 月のヘッジファンド動向 ]米調査会社ヘッジファンドリサーチ社（HFR 社）が算出する 1 月のヘッジファンド・インデックスは、マイナス 0.16％と反落しました。
1 月の金融市場は、財政出動とテーパリング（金融緩和縮小）に注目が集まりました。米国では経済対策による財政悪化懸念からドル安・債券安となり、株式市場は史上最高値を更新するもテーパリングを不安視して上値の重い展開でした。さらに月末にかけては、ショートスクイーズ（買い仕掛け）を受けたヘッジファンドや取引を仲介した証券会社の破綻などを警戒して株価が大きく下落し金融市場に緊張が走りました。WTI（原油先物）についてはサウジアラビアの減産発表などを受け、7％を超える上昇を示しました。このような中、ヘッジファンドにおける各戦略の結果は以下の通りです。

【株式ロング・ショート】
ロング（買い）に賭けるファンドが多い中、月末の株価下落が痛手となりました。また、個人投資家が上昇を3煽ったゲームストップや AMC エンターテイメントなどをショート（売り）していたファンドは大きな損失を出しました。
【イベント・ドリブン】
社会が大胆に変化する中で M&A や前向きな資金調達が活発化し、その裁定取引などで成績を上げています。中国の電気自動車大手、比亜迪（BYD）は香港市場において 4000 億円を調達し研究開発などに充てると発表しました。日本でも日立製作所が北米の IT 分野で M＆A に乗り出し、3500 億円を投じる予定だとしています。
【レラティブ・バリュー】
米国債券市場で 10 年国債の利回りが 1.18％まで上昇するなど大きな動きがありました。一方で 2 年国債の利回りは低下傾向を示し、イールドカーブのスティーブ化（長短金利差の拡大）が進み、ヘッジファンドは利益機会を得ました。
【マクロ】
経済の回復が世界の地域によって異なり、為替や金利のボラティリティが上昇傾向にあります。その為戦略の構築に苦慮し、成績の伸び悩みに繋がりました。このような状況の中、さらに月末の株価急落がファンドの成績に影響を与えました。
【ＣＴＡ】
急騰を演じていた銅価格など、コモディティ価格に一服感が出て収益を伸ばすに至りませんでした。また、株式トレンドフォロー戦略についても、相場の持ち合いが長く、成績を伸ばす環境ではありませんでした。WTI（原油先物）については上昇したものの、全体としてはマイナスの結果になりました。

【ヘッジファンドインデックスと主な戦略別の運用成績（月別騰落率）】

年初来

2020 年
1月

12 月

11 月

10 月

9月

8月

ヘッジファンド・インデックス-0.16%-0.16%

2.45%

2.82%

-0.22%-0.17%

1.54%

株式ロング・ショート-1.04%-1.04%

3.60%

4.59%

-0.54%

0.02%

2.71%

イベント・ドリブン

0.62%

0.62%

2.18%

2.13%

-0.22%

0.37%

1.63%

レラティブ・バリュー

0.32%

0.32%

1.13%

2.29%

0.36%-0.10%

1.08%

マクロ-0.58%-0.58%

2.97%

1.70%

-0.51%-1.28%

0.36%

CTA-0.64%-0.64%

3.95%

0.71%

-0.97%-2.10%-0.07%

データ出所：HFR 社

4

そうだったのか！「知って納得、証券投資」 vol．139

いつとても買い落城の弱峠、怖いところを買うが極意ぞ
ニュースや新聞で、「新型コロナウイルス」という言葉を聞くようになって丁度一年が経とうとしています。その間の株価と言えば、軒並み大きく下げたものの、足元の株価は上場来高値や 30 年ぶりの高値という銘柄も少なくなく、正に活況という雰囲気があります。
しかし、実際には売買しようと決めていても、想定外な気配を目の前に躊躇してしまい、結果として取引の機会を逃してしまったという事もあるでしょう。
投資において、最大の決め手となるのは銘柄選びもさる事ながら、売買の判断であると言っても過言ではありません。しかしその決断が最も難しく、大きく相場が動いた時には売買に踏みきれず、悔しい思いをされた方も少なくはないはずです。
「いつとても買い落城の弱峠、怖いところを買うが極意ぞ」という格言がありますが、そんな投資家心理を見事に突いています。
今月は、そんな不安な時に背中を押してくれるような「相場格言」をご紹介致します。

行き過ぎもまた相場
相場においては、株価が一般的な見方では説明が出来ないような水準まで変動する事があります。しかしこれも相場の内と理解し、納得しなくてはいけません。株価は、しばしば実体とかけ離れた評価をされると認識し、その際には冷静に行動する事が大切です。

トレンドに逆らうな
米国ウォール街で生まれたとされており、英語では、「Don’t fight the trend.」と書きます。投資において、相場の流れ（トレンド）に逆らった投資はすべきでないという意味で、丁度足元のコロナ相場の状況に言えます。
日本でも「長いものには巻かれろ」という処世術を表す言い回しがありますが、正に相場でも長いものに巻かれた方が上手くいくという事です。

利食い金には休養を売り買いが思惑通りにいき、利益があがった時は気分がよく、直ぐに次の取引をはじめたくなります。 しか5し相場とは、大きく儲かった後には大きく損をする事も多いものです。利益があがる時は、相場が変動している事が多く、一度冷静になり、ゆっくりと次の投資機会を探す事も重要です。

若い相場は目をつむって買え
底値で推移していた株が徐々に上昇してくると、その過程で売りが出尽くし、上値にシコリがなくなる事があります。そのような株は、その後も上昇していく傾向にあり、多少の上下があろうとも気にせず買っていけという格言です。

いかがでしょうか。既に、ご存知頂いているものばかりかもしれませんが、最近の不安定な相場の前には、今一度基本に立ち返ってみるのも良いのではないでしょうか。

6日経VI指数

70141060136050401310

30126020121010116072020/09/03

2020/08/03

2020/07/03

2020/06/03

2020/11/03

2020/10/03

2021/01/03

HFRX指数
2021/01/03

100

2021/01/03-0.4

2020/12/03

105

2020/12/03-0.3

2020/12/03

110

2020/11/03-0.2

2020/11/03

115

2020/10/03

-0.1
ユーロ円

2020/10/03

120

2020/09/03

ドル円

2020/09/03

0

2020/08/03

125

2020/08/03

0.1

2020/07/03

130
2020/05/03

日経平均

2020/07/03

0.2

2020/06/03

日本10年債利回り

2020/06/03

16000

2020/05/03

18000

2020/04/03

20000

2020/05/03

22000

2020/03/03

28000

2020/04/03

26000

2020/04/03

0.2
2020/02/03

24000
32000

2020/03/03

0.7
2021/01/03

2020/12/03

2020/11/03

2020/10/03

2020/09/03

2020/08/03

2020/07/03

2020/06/03

2020/05/03

2020/04/03

2020/03/03

2020/02/03

28000

30000

2020/03/03

1.2

2020/02/03

1.7

2020/02/03

2021/01/03

2020/12/03

2.2

2021/01/03

2020/12/03

2020/11/03

2020/11/03

2020/10/03

2020/09/03

2020/08/03

2020/07/03

2020/06/03

2020/05/03

2020/04/03

2020/03/03

2020/02/03
米国10年債利回り

2020/10/03

2020/09/03

2020/08/03

2020/07/03

2020/06/03

2020/05/03

2020/04/03

2020/03/03

2020/02/03◆◇ 指標・為替チャート ◇◆
NYダウ

30000

26000

24000

22000

20000

18000

≪執筆者≫
株式・債券・為替

・・・ 西川 雅博

オルタナティブ(ヘッジファンド)・・・ 樋爪 功次

そうだったのか！「知って納得、証券投資」Vol.139

・・・ 金井 良記

いつとても買い落城の弱峠、怖いところを買うが極意ぞ

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