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週刊マーケットレター（2020 年 10 月 19 日週号、No.732）
2020 年 10 月 18 日
曽我 純
■主要マーケット指標
為替レート
10 月 16 日（前週末）円ドル
105.40(105.59)
ドルユーロ
1.1718(1.1824)
ドルポンド
1.2913(1.3046)
スイスフランドル
0.9146(0.9101)
短期金利（３ヵ月物）
日本-0.10333(-0.10050)
米国
0.21838(0.22413)
ユーロ-0.54029(-0.52286)
スイス-0.77100(-0.76220)
長期金利（10 年債）
日本
0.020(0.030)
米国
0.74(0.77)
英国
0.18(0.28)
ドイツ-0.62(-0.53)
株 式
日経平均株価23410.63(23619.69)
TOPIX
1617.69(1647.38)
NY ダウ28606.31(28586.90)
S&P5003483.81(3477.13)
ナスダック
11671.55(11579.94)
FTSE100（英）5919.58(6016.65)
DAX（独）
12908.99(13051.23)
商品市況（先物）
CRB 指数
151.47(151.73)
原油（WTI、ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ）
40.88(40.60)
金（ﾄﾞﾙ/ﾄﾛｲｵﾝｽ）
1906.4(1926.2)

１ヵ月前
104.941.1814
1.29650.90922019 年末
108.611.12101.32590.9678-0.09767
0.23325-0.52129-0.75580-0.04733
1.90838-0.41429-0.68840

0.015
0.69
0.21
-0.49

-0.025
1.91
0.81
-0.19

23479.53
1644.35
28032.38
3385.49
11050.46
6078.4813255.37

23656.62
1721.3628538.44
3230.788972.60
7542.4413249.01

149.7340.16
1970.5185.7861.06
1523.1

消費不況を深刻にする非正規雇用の拡大
13 日発表の IMF の世界経済予測によれば、今年の世界の経済成長率は前年比-4.4%と６月予測を 0.8 ポイント上方修正した。先進国は-5.8%と 2.3 ポイントの上方修正だが、日本は-5.3%、0.5 ポイントの上方修正にとどまり、４月予測からは 0.1 ポイントの下方修正である。この IMF の予測は、新型コロナ感染者が増加している現状を考慮しておらず、次回予測では下方修正されるのではないだろうか。
日本は６月予測から 0.5 ポイント上方修正されただけで先進国の 2.3 ポイントに比べれ

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ば小幅である。2021 年の経済成長率も 2.3%と先進国 3.9%を下回る見通しである。生産と消費はいずれも回復力が弱く、これから冬場にかけての経済活動は、さらに停滞感が強まるかもしれない。
そうした実体経済が不調ななかで、金融の動きだけは活況を呈している。
『貸出・預金動向』（日銀）によれば、９月の貸出（銀行計）は前年比 6.2%、預金は 9.0%も伸びている。都
銀だけを取り上げれば、貸出は 7.3%、預金は 10.4%もの伸びである。消費を控えていることや給付金が銀行等への預金急増に繋がっている。９月の預金（都銀・地銀・地銀Ⅱ、平均残高）は 793.3 兆円、１年前に比べて 65.5 兆円増である。人々は先行きの不安感が拭えず、貯蓄行動に走っているのだ。
貸出も伸びているが、預金ほどではない。銀行計貸出（平均残高）は９月、498.7 兆円であり、前年比 29.1 兆円増と増加額は預金の半分以下である。だが、今年１－３月期の貸出は前年比 2.1%、４－６月期 4.9%、７－９月期 6.4%という具合に著しく伸びてきている。これほど貸出が伸びていることは、実体経済も上向いているのではないかと想像させるが、実際には、実体経済は回復と呼べるような状態にはなっていない。それでは、貸出はどこに向かっているのだろうか。
政府がさまざまな新型コロナ対策を講じているが、５月から始まった民間金融機関による実質無利子・無担保融資によって、貸出は伸びているのだ。さらに、2021 年末までの「住宅借入金等特別控除」も住宅ローンの拡大要因になっている。本来、到底貸すことができないところへ貸す制度なので、売上の減少の補填など、経済の活力を増すような資金の使い方ではなく、極めて後ろ向きの使い方といえる。多くの資金がこうした資金不足を補うような用途に使われていることが、貸出の伸びと実体経済が連動していない背景なのである。
預金は今年１－３月期の前年比 3.0%から４－６月期 6.1%、７－９月期 8.7%と異常に伸びている。貸出も伸びているが、それをはるかに上回っており、９月の預金引く貸出は 294.6兆円と預貸差は拡大している。概ね差額は日銀の当座預金に積み上げられており、それを原資に日銀は金融機関から国債を購入しているのだ。
『マネーストック』（日銀）によると、９月の M3 は前年比 7.4%増である。昨年 10 月の2.0%を底に伸び率は高くなっていたが、今年２月以降は９月まで８カ月連続で伸びは強まっている。特に、伸びが顕著なのは預金通貨であり、今年５月以降２桁増となり、９月は15.5%増だ。９月の預金通貨残高は 806 兆円、前年比 108.2 兆円増である。2020 年度の一般会計予算によれば、国債発行額は約 90 兆円だが、預金の急増によって過去最高の巨額発行も消化されるだろう。
今年度の一般会計予算額は 160.1 兆円、2019 年度（104.6 兆円）の実に 53.1%増である。
これだけの公的支出を拡大していても、日本経済は失速した状態を続けているのだ。消費から預金という流れが緩やかにならない限り、消費の落ち込みを補うための公的支出拡大を止めることはできない。
『機械受注統計』によると、８月の総受注額は前年比-16.5%と４月以降５カ月連続の２桁3/3減である。製造業、非製造業ともに２桁減であり、今回の不況は経済全体に及んでいることが分かる。世界的に新型コロナ感染が再拡大していることから、企業の設備投資意欲は容易に回復しないだろう。
設備投資は日本だけでなく欧米でも不振である。９月の米鉱工業生産指数によれば、生産財は前年比-11.1%、ユーロ圏の資本財生産も８月、前年比-13.2%と依然マイナス幅は大きく、欧米の企業も先行きを慎重にみているようだ。
輸出も新型コロナが収束するまでは回復することはなく、今のところ、輸出回復を見通すことはできない。設備投資が低調であり、その上、輸出も叶わないのであれば、公的需要に縋るほかない。超過貯蓄の日本経済は需要不足に苦しんでいるのだ。
しかも、新型コロナは来年、弱毒化するかどうかもわからない。まだ１年も経過していないので、これからより深刻な事態に陥るかもしれない。そうなれば、消費減と貯蓄増という家計行動は続くことになり、需要不足はますます拡大し、公的需要依存度は高くなるだろう。
それこそ、2021 年度の国債発行額は今年度の 90 兆円をさらに上回り、一般会計予算は 200兆円に膨らむことも想定しておくべきかもしれない。
国民給付金は消費を刺激しなかったが、今後、２度目の措置を講じなければならない場面に直面するかもしれない。失業率の上昇などにより、生活が立ち行かない人たちが増えていくことが予想されるからである。
2013 年の雇用に占める非正規雇用の割合は 36.6%だったが、2019 年には 38.2%に上昇している。非正規雇用の割合が高くなっているところへ新型コロナが発生し、非正規雇用者の解雇が始まった。今年３月、非正規雇用者は前年比減となり減少幅は拡大しつつある。８月は前年比 120 万人減と前月よりも縮小したが、先行きは不透明である。一方、正規雇用者は３月以降も５月を除けば前年比プラスで推移しており、８月も 38 万人増である。
非正規雇用の賃金は低く、当然、貯蓄も正規に比べれば少ないだろう。
『民間給与実態統計調査』（国税庁）によれば、2019 年の非正規雇用の年平均給与は 174.6 万円だが、正規は503.4 万円であり、非正規は正規の 34.7%に過ぎない。第２次安倍政権が発足した 2012 年の同比率は 35.9%、７年で 1.2 ポイントの低下だ。非正規の給与の伸びは正規より低かったということである。そうした非正規雇用の解雇は直ちに生活を成り立たなくする。そういった不安定極まりない脆弱な社会を安倍政権は作り上げたのだ。
賃金は安くかつ解雇されやすい非正規雇用が増加すれば増加するほど、一旦、深刻な不況になったときには、景気の谷はより深くなるし、景気回復のための公的支出は大きくなるのである。補正で 160 兆円の一般会計予算を成立させても、日本経済に然したる変化がみられない一因として、低賃金の非正規雇用の増加を挙げておきたい。