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情報提供資料

アジア投資環境レポート 2014年4月14日号

Focus

アジア投資環境レポート

国際投信投資顧問／投資情報部

20 14年 4月1 4日号
http://www.kokusai-am.co.jp

投 資 情 報 部

インド：世界最大規模の総選挙が実施される中、上昇する株価とルピー相場【図１】 政権交代期待などから堅調な為替相場と株価（億ﾄﾞﾙ）

3,500

為替相場と外貨準備
ルピー相場：対ドル直物（右軸）直近値：
2014年4月11日（ﾙﾋﾟｰ/ﾄﾞﾙ）

ﾙﾋﾟｰ
高

42800

MSCIインド
指数

130

48
50

3,000(億ﾄﾞﾙ)

インドと新興国の株価指数 (日次)4446ﾙﾋﾟｰ
安140【図２】 株価や為替相場を押上げる海外投資家の証券投資資本(左)

52

2,500

62

110
300

100

MSCI
新興国指数

64

外貨準備（左軸）66

直近値：2014年4月4日

68

2,0007020092011

2013

（年）

株式

400

5860600

注) 海外機関投資家(FII)の買越額の期初来累計額
期初は2010年1月4日
直近値は2014年4月10日(億ﾄﾞﾙ）

500

120

5456700

外国人証券投資流入額 (日次)債券200100900注) 2012年1月2日=100として指数化
直近値は、2014年4月11日

80
2012

2013

2014

(年)

出所）インド準備銀行(RBI)、Bloomberg

-100
2010

2011

2012

2013

2014

(年)

350
300
250
200
150
100
500-50-100
-150
-200
-250
-300
-350

国際収支 (四半期)

総合収支
その他
投資
証券投資

直接投資
経常収支

注）直近値は2013年10-12月期

2004 2006 2008 2010 2012 2014(年）

出所）インド証券取引委員会(SEBI)、インド準備銀行(RBI)、CEIC、Bloomberg

インドの通貨と株価が堅調です。ルピーの対ドル相場は年初から先週11日までに

近年、同国では、成長率が低下し、物価は上昇し、財政収支と経常収支が悪化(図2+2.7%上昇(図1左)。現地通貨建ての株価指数は先週10日に史上最高値を更新し、ドル右)。2012-13年度のGDP成長率は+4.5%と10年ぶりに+5%台を割込み(図3左)、2007-08建て指数の伸びも新興国全体の指数を大きく上回っています(図1右)。

年度までの5年度の平均の+8.7%を下回りました。昨年10-12月期のGDPの前年比は年初より先週10日にかけて、同国の株式市場と債券市場には、48億ドルと54億ドル+4.7%と前期の+4.8%とほぼ変わらず(図3右)、2月の鉱工業生産の前年比は▲1.9%と前の資本が流入(図2左)。先週7日に始まった下院総選挙で政権交代が起こり、新政権の月の+0.8%より反落(図4左)。景気回復の足取りは重い模様です。また、消費者物価の下で経済改革が進むとの期待感が資本流入を促しています。世論調査は、インド国民前年比は、2000-06年の平均+5.2%から2007-13年には同+9.5%に上昇しました(図4右)。

会議派(INC)が主導する現連立与党の統一進歩同盟(UPA)が議席を減らし、最大野党イ

経済状況の悪化は、農村部への現金給付や多額の補助金の交付などの財政刺激策がンド人民党(BJP)が主導する国民民主同盟(NDA)が議席を伸ばすと予想。調査機関

民間消費を過度に刺激したこと、投資環境の悪化に伴って企業投資が低迷したことが(CSDS)の3月時点の予測ではNDAの獲得議席数は234-246議席と、1月時点の211-231議原因とみられます。2011年初からは、与党議員にかかわる複数の汚職疑惑が浮上し国席、昨年7月時点172-180議席より大きく伸張しています。投資家が政権交代を熱望す会が空転する中で経済改革の動きは停止し、官庁職員が萎縮し投資にかかわる許認可るのは、現政権の下で近年経済低迷が深刻化しており、大胆な経済改革で経済を蘇生も停滞。環境規制の厳格な適用、土地収用にかかわるトラブルの頻発、電力などインするためには政権交代が不可欠という見方が広まっているためとみられます。

フラ不足などによって既に低迷していた企業投資を一層冷え込ませました。

巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

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国際投信投資顧問／投資情報部

アジア投資環境レポート 2014年4月14日号【図3】 近年低迷する国の経済と堅調なグジャラート州経済(左) グジャラート州経済の発展を主導したモディ氏への期待
先週7日に公表されたBJPの選挙綱領は、税制の簡素化、税に関する紛争解決制度の見直し、投資認可等にかかわる単一窓口機関の設置、十分な電力供給を備えた工業地域の設立、総合小売を除く部門での直接投資の自由化など、投資の回復を促す措置を列挙。財政の健全化、一般消費税(財サービス税: GST)の導入、物価の抑制、投資環境の改善など現与党INCの選挙綱領と似通った項目も少なくないものの、海外投資家はBJPの政策遂行力はINCより高いと期待している模様です。
BJPの首相候補となったナレンドラ･モディ氏の政策手腕への期待が、同党の支持率を高めているとみられます。同氏が2001年より州首相を務める北西部グジャラート
州は、電力、道路などインフラ整備を進め、劣悪な電力供給状況で知られるインドで停電ゼロを達成し、国内唯一の売電州に。複数の工業団地や経済特区も整備し、内外資本を積極的に誘致しています。同州の2012-13年度の経済成長率は+8.0%とインド全土の+4.5%を上回りました(図3左)。低迷するインドの中で躍進するグジャラート州の経済運営を担ってきたモディ氏が国の首相となり、今後はインド経済を蘇生させると161412108642注) 直近値は2012-13年度
年度は、4月～翌年3月0の期待が、海外投資家の間で膨らんでいるとみられます。

(%)

総生産の前年比 (年度)(%)

実質GDP前年比 (支出項目別: 四半期）

18161412108
グジャラート州
6420-2
インド全土 -4-6-8-10

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

(年度)

GDP
前年比

純輸出
在庫投資
政府消費
民間消費
固定資本投資統計誤差注) 直近値は2013年10-12月期

2004 2006 2008 2010 2012 2014（年）

出所）インド中央統計局、CEIC 海外投資家による期待は過大なものとなっているのか
先週7日に始まった選挙は5月12日まで9回に分けて実施され、5月12日には出口調査結果、5月16日に開票結果の大勢が明らかになります。海外投資家は同結果を注視、【図4】 低迷が続く鉱工業生産(左)、高止まる物価(右)(%)

161412

祝祭日調整済しかし、海外投資家の熱狂ぶりには危うさも目立ちます。NDA躍進期待の根拠は

10(線)世論調査ですが、同調査は過去2回の総選挙でNDA議席数を過大評価。経済改革など8を選好する都市部の有権者の志向が強く反映され、農村部の有権者の志向の反映が十6分でないとの疑念は拭えません。また、モディ氏は、BJPの単独過半数議席の下で強4BJPとNDAが事前予想以上に躍進した場合、更なる資本の流入が予想されます。

い州政府の権限を用いて州経済を運営。連立政治が常態化した国政で、同様の素早い政策判断と実行力を期待するのは現実的ではないでしょう。経済の蘇生に不可欠な大型投資案件の再稼動も容易ではありません。多くの大型案件を滞らせているのは土地

14(棒)

124-4

または、新政権下の予算案等に大きな経済改革案が盛込まれなかった場合、ルピー相-10

工業労働者
家計消費者
物価総合卸売物価8-2-8注) 直近値は、2014年2月

106様です。今後、BJPとNDAの議席数が予想ほど伸びず連立政権組閣に手間取った場合、巻末の「本資料に関してご留意頂きたい事項」を必ずご覧ください。

16
祝祭日
調整前

0-6

物価指数の前年比 (月次)182

収用など州政府が権限を持つ事項であり、中央政府が管轄する環境規制等ではない模場は失望売りによって一時的に下落する可能性が高いと考えられます。（入村）(%)

鉱工業生産の前年比 (月次)

2注) 祝祭日調整：
10、11月期のみ同2カ月平均を使用
直近値は2014年2月

0-22009

2010

2011

2012

2013

2014 (年)

2000

2005

2010(年)出所）インド中央統計局、インド商工省、インド労働雇用省(MOLE)、CEIC

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