ティエリー・アポテケール氏

人世帯の資産の価値が大きく損なわれたことから、大 型 の 景 気 刺 激 策 の お か げ で、先 進 工 業 国 は利政策、中央銀行による豊富な流動性供給といったない信用収縮は次第に収まっています。極端な低金から二〇〇九年第一・四半期にかけて広がった見境の市場流動性は正常に戻り、二〇〇八年第四・四半期

景気の二番底の心配はないと見ています。世界の準に回復させるのは、二〇一一〜二〇一二年より後に満にとどまり、先進工業国が経済成長を潜在的な水で二・五％、ユーロ圏で二・〇％未満、日本で一・五％未見て、今後二年間のトレンドには悪影響が及ぶと思われます。全体的になくてはならないでしょうし、最終需要の中期的なしょう。政府は財政赤字の是正に必要な措置を講じどうしても信用供与は構造的に制約されてしまうで二〇〇八年九月のリーマン・ブラザーズ崩壊後に爆発なるでしょう。の平均年間成長率は米国した景気後退圧力がもたらす最悪のシナリオを回避ー 懸念材料は何でしょうか。

は二〇〇九年第二・四半期に底打ちしたのです。従来てゼロもしくはプラスの経済成長に戻り、経済危機をはじめ、主要工業地域はすべて直前の四半期においす。その一方で、財政金融政策は長期にわたるインフから回復し、インフレの押し上げ要因になっていま二〇〇九年第一・四半期にかけていったん落ち込んで因です。商 品 価 格 は二〇〇八 年 第四・四 半 期から現在過小評価されているリスクはインフレ誘発要の在庫循環のみならず最終需要が十分に拡大するたレ期待における転換をはっきりと支持しています。の前期比の年間成長率は三・五％であったこと

め、現在の循環局面後に大規模な二番底を付けるとごく短期的には、リスクは膨大な産出ギャップによっに「統計的基礎の効果」が経済指標を現在の予想以て緩和されているものの、年末または二〇一〇年初旬
字型回復のいかなる兆候にも厳重な注意を払って取響を及ぼすまでには若干時間がかかるということもあり、消費者の信頼感はいまだ大きく改善してはいません。規制強化が実施されるという見通しや、個るように見えますが。

ー 新興国では引き続き好調なところも多くあ上に押し上げる可能性があります。

Vり組むべきでしょう。現実に、景気後退が雇用に影

ただし回復のスピードは限られていますから、いうシナリオは回避できるはずです。

GDP

その証拠に、二〇〇九年第三・四半期における米国することができました。

GD
P「景気の二番底」の懸念はないですか。

ー 世界経済は回復途上のように見えますが、慎重を要する
新興国のカントリーリスク（Thierry APOTEKER）

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VRE
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IインタビューN

CFO FORUM ● 22

し、その他一部の新興国市場を牽引しました。同様

期以降に政策主導で経済活動において大転換を果た進国とでは異なります。中国は二〇〇九年第一・四半

もちろん世界的危機が及ぼす影響は新興国と先る、「経済・財務リスク格付」の算出を行っており、まナスの経済成長見通しといったリスクを一から測定す

際決済絡みの問題、景気循環に逆行するまたはマイ三〜五年という種類の期間における通貨の下落、国キシコ、アルゼンチンも同様の特性を示しています。

フィリピン、タイ、中国がこの懸念が高く、インド、メせん。とりわけロシア、また、ある程度はインドネシア、性があるので、かなり慎重に勘案しなければなりま介入してきたり、法的な問題に直面するという危険

40
50
60
TAC Political & Govermance Risk Rating

成長率を価格上昇によって勢いを取り戻しています。一部のよび原油の輸出国も二〇〇九年第二・四半期以降のる一方で、同じく「政治リスク格付」を見ることなのやすい方法は、「経済・財務リスク格付」の平均値を見カントリーリスクを把握するための簡単でわかりにさらに大きな変動が見られる恐れがあります。

にかけて為替、流動性、信用枠、国内需要の勢いなど度は下回りますが、ブラジルも翌四半期および以後かります。トルコ、ルーマニア、ハンガリー、そして程開発途上国は二〇〇九年にプラスのです。図をご覧ください。サンプルに選んだ主要開は危ついてのパフォーマンスを示してみました。指標はす機からすぐに抜け出そうとしてもその間にリスクがPhilippines
Argentina

25

業国の平均成長率の間に存在する類似性は依然とし現実のものとなってしまう可能性が高いという点と、完全に自律的な成長サイクせています。これらの国々に輸 出 品の三分の二を吸 収さてもリスクが中程度の諸国です。早期回復を果たし、チャートの左下は、経済・政治格付のいずれについの四つの異なるグループに分類することができます。

これによって、チャートをもとに開発途上国を以下●ティエリー・アポテケール氏略歴谷口 宏）

べて最下位リスクをゼロとして、きわめて危険な最上ルを生み出す力はまだないの通貨の下落圧力を回避し、合理的な経済政策を追求協会て変わりません。一方で、先進工業国が景気後退局です。新 興 国の成長規模はする能力において、これらの諸国は他国より抜きん（聞き手：日本

今後はカントリーリスクのモニタリングが不可欠で依 然として限られたものででています。チリ、韓国、そしてある程度はチェコ共は限定的なリスク、ローリスクの閾値になります。

あり、アジアにおいては顕著

和国、ポーランド、南アフリカ、マレーシアがこのグT
ACに満たず、先進工業国にそのだが東ヨーロッパではあり得ループに属しています。
チャートの右下は、「経済・財務リスク」が確定的で、しかも政治・規制環境の不確実性が高い諸国となります。こうした国は危機から回復して魅力的な機会を提供する可能性が高いわけです。しかし、そのフランスの高 等 商 業 学 校（）を 卒 業 後、パリ大 学 ドーフィーヌ校で金融経済学の博士号を取得。ジュニア・エコノミ. . .）に入社、そのストとしてフランスのシンクタンク（後インドスエズ銀行（現カリヨン）でカントリーリスク部門を設立し、同行チーフ・エコノミスト、調査部長に就任。一九九〇年に同行を退社し、自身の名前を冠したコンサルタントグループ会社（）を設立する。
はカントリーリスク、国際貿易、国際投資および経済分野開発等に焦点をあてた応用経済研究に深く関わっている。質の高い経済政策分析や経済、金融における革新的な計量発展などの分野では確固とした評判を上げている。
は大企業を主たる顧客とし、国際機関（欧州委員会、国連貿易開発会議、等）の仕事などにも携わっている。アカデミックな活動も続けており、レンヌ大学（フランス）、経済学部助教授に四年の間従事し、数々の国際経済分析の分野（パリ、、レンヌ大学/等）で講義を行う他、カントリーリスクや国際戦略を議題とするさまざまな国際会議でも定期的に講演を行っている。

TACBIPEAD
Bないといった具合に局地的なものにとどまっています。

ー 新 興 国の 個 別の状 況はいかがですか。

一方で、契約の詳細や問題が発生した場合に政府がT
ACH
EC

TAC Political & Governance Risk Rating
Source: TAC & World Bank

7060
504030

H
ECT
A
C

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E
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Higher Risk
2020C
FO

位リスクを一〇〇とする尺度で示しています。レベルGDP

面 に あ ることは 明 白 で す。開 発 途 上 国 が 世 界のSource: TAC & World Bankあるという点を心に留めておくべきでしょう。

CFO

30

六〇はきわめて高いリスクの閾値であり、レベル四〇

Lower Riskに占める比率は三五％ChinaRussia

TAC Economic & Financial Risk Rating

30

Indonesia
MexicoIndia

2020

世界経済の見通しが不確かな現在、記録するでしょうが、開発途上国全体で見ると深刻済危機の影響を何とか平準化しました。市況商品おリカの一部の諸国も、効率の良い経済措置を通じて経China

発途上国の、これら二種類の基本的なリスク要素に財務状況がはるかに不確実な新興国があることがわた、これと並行して政治の「不安定性」リスクと、ガPhilippines

Thailandな景気後退のさなかにあり、これらの諸国と先進工を測定する「政治リスク格付」を算出しています。に、ブラジルやさらにはアルゼンチンなどラテンアメ

70

最後に、
「政治リスク」は「中程度」ですが、経済・Higher Risk

バナンス、法の支配、または規制の質に関する諸問題Indonesia

TAC Economic & Financial Risk Rating
Czech Rep.

Thailand
Malaysia

35

BrazilPoland

50

Korea
Chile

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Turkey55

GDP

私は、一年未満、一〜三年、23 ● CFO FORUM

Argentina

30

BrazilPolandCzech Rep.

50

Malaysia

35

Turkey55

Mexico
India
Korea
Chile

40

South Africa

45

Hungary60
Hungary

60

RussiaSouth Africa

45

Lower Risk
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65

Romania

65

Higher Risk
70
Romania

70 Higher Risk

●Political / Governance Risks and Economic & Financial Risks●Political / Governance Risks and Economic & Financial Risks