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アジア投資環境レポート 2015年12月21日号

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アジア投資環境レポート

2015年12月21日号

経 済 調 査 部

インドネシア：ルピア相場が安定化する中、来年の利下げの可能性を示唆した中央銀行【図１】 3月以降据置かれる政策金利(左)、鈍化を続ける景気 (右)(%)

14政策金利と銀行間金利 (日次)注) 直近値は2015年12月18日

1210(%)

BI金利(政策金利)

8642

在庫投資
統計誤差

-2
FasBI金利-6-82009

2011

2013

2015 (年)(億米ドル)

1,500

100

1,400

80

1,300

経常移転

4020

財貿易0

サービス

-20

経常収支-40

2005 2007 2009 2011 2013 2015

-100(年)出所）インドネシア銀行(BI)、インドネシア中央統計局(BPS)、CEIC、Bloomberg-120(ﾙﾋﾟｱ/米ﾄﾞﾙ)

8,000

ルピア相場 （線:右軸）
直近値：2015年12月18日

9,000

ルピア高↕
ルピア安

1,200

10,00011,0001,000
900

12,000800
13,000700

所得-80注) 直近値は2015年7-9月期（（（（（為替相場と外貨準備

1,100-60-4(コリドー下限)

経常収支 (四半期)

60
純輸出
固定資本
投資
政府消費
民間消費

02
2007120

実質GDP

6(細線)

4(億米ドル)

実質GDP前年比と寄与度(四半期)

8

銀行間
翌日物金利

1012

【図２】 縮小する経常赤字(左)、9月末より安定化したルピア相場(右)（年）

14,000

外貨準備（棒:左軸）

500注) 直近値は2015年7-9月期

2005 2007 2009 2011 2013 2015

600
直近値：2015年11月

400
2009

15,000

2011

2013

2015

（年）

出所）インドネシア銀行(BI)、CEIC、Bloomberg

先週17日、インドネシア銀行(BI)は政策金利を7.5%で据置き。据置きは3月以降10回

年初より9月末までに対米ドル(以下｢ドル｣)で15.5%下落したルピアは、その後先週連続です(図1左)。米国による約7年ぶりのゼロ金利解除決定の16時間後に行われた政18日にかけて5.3%上昇。8-9月の内閣改造や野党連合からの政党引抜によって政権基盤策会合で、BIは上記決定の影響を注視しつつ市場の予想通り利下げを見送りました。

が安定化し、9月上旬より経済刺激策が相次いで公表されるなど政策執行能力の改善

実質GDPの前年比が7-9月期まで3期連続で+5%を下回るなど(図1右)、足元で景気はが印象付けられました (AMM11月号 3頁参照) 。政府の投資歳出の加速に伴う今後の景鈍化しています。BIは景気下支えの必要性を認識しながら、高水準の経常赤字(図2左)気回復の期待や輸入の減少に伴う経常赤字の緩やかな縮小も(図2左)、ルピア相場の安と不安定なルピア相場(図2右)、高止まる消費者物価(図3左)などに配慮し、利下げを見定化を促し、10月初の世界的なリスク選好局面での同相場の反発を後押ししました。

送ってきました。BIは、今年2月に市場の予想外の利下げを実施(7.75%→7.5%)、直後高止まっていた物価も低下。11月の総合消費者物価は前年比+4.9%と前月の+6.2%をより政府の圧力による利下げではないかとの疑念が浮上し、ルピア相場の下落を促し下回りました(図3左)。燃料が同+3.0%と前月の+9.6%より低下し総合物価を押下げ。

ました(アジア･マーケット･マンスリー:以下｢AMM｣8月号 4頁参照)。ルピア相場が低昨年末の燃料価格引上げの影響(前年低ベース効果)のはく落によります(図3右)。これ迷する中で同相場の急落を恐れるBIは追加利下げに踏み切れず、マクロ健全性規制のに伴って燃料物価は12月に▲4%前後まで低下した後、今年初の燃料価格引下げの影響緩和などで低迷する景気の下支えを図ってきました。しかし、その後ルピア相場が安で1月に+2%強に上昇するとみられます。この結果、総合物価の前年比は12月に+3%前定化し、消費者物価も沈静化する中で、BIは利下げの余地を探り始めました。

後、1月に+5%前後となり、BIの物価目標(+3-5%)に収まると予想されます。

巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

1O

アジア投資環境レポート 2015年12月21日号【図3】 鈍化する総合物価(左)、急落する燃料物価の前年比(右) 物価の安定化や経常赤字縮小を受け利下げ検討を開始
ルピア相場が安定化した直後の10月15日、BIは政策金利を据置く一方、声明で｢金融緩和の余地が生まれつつある｣と利下げの可能性を示唆。これに次ぐ11月17日の会合では金利を据置きながら、銀行の預金準備率を8%から7.5%に引下げ流動性を供給しました。今回12月17日の声明でも、消費者物価の低下や経常赤字の縮小などマクロ経済の安定化に言及し、｢金融緩和の余地がある｣と記述。経常赤字の縮小とルピア相場の安定化と物価の沈静化という利下げに向けた条件が揃いつつある中、米利上げ開20(%)(2012年=100)

消費者物価の前年比 (月次)18160150注) コア物価：生鮮食品と管理価格品目(燃料、電力等)を除く
直近値は2015年11月

161410

するであろう物価の前年比と12月のグローバル債発行に伴って増加するであろう外貨

8100

準備は同国の安定化を印象付け、利下げ開始を促す可能性が高いでしょう。BIは来年

690

480

先週18日にかけても対ドル相場の下落率は0.5%と小幅に留まりました。

コア物価

2013年

25

2015年

201510前年比注) 直近値は2015年11月(棒:右軸)

60

2005

2007

2009

2011

2013

501月

2015 (年)

3530

2014年

70050

40110

総合物価

255

2014年

45120

1月上旬には12月の消費者物価と外貨準備残高が公表されます。一時的に大きく低下

場は安定化しています。原油価格急落などに伴って新興国通貨が下落した11月末から(線:左軸)

130

12

前述のとおり、ルピアは年初より9月末にかけて大きく下落したものの、その後相燃料消費者物価 2015年

140

始後の国際金融市場動向を注視しながら慎重に利下げの機会を探る構えとみられます。

前半に累計0.5%ポイント程度の利下げを行い、景気の下支えを図ると予想されます。

(%)

燃料消費者物価と前年比

4月

7月

10月

出所）インドネシア中央統計局(BPS)、 CEIC

 政治経済状況の安定化とともに底堅さを増すルピア相場
しかし、ルピアのリスク感応度は依然としてやや高いとみられます。民間部門の対外債務の返済負担は大きく、外国人によるルピア建国債の保有率は12月17日時点で37.8%と高位です(図4左)。国債市場や為替市場の流動性が低いため(図4右)、投資家のリスク許容度が低下した際に為替相場や債券価格が急落するリスクが残ります。また、2013年の通貨急落局面で外貨準備残高の水準の低さを海外投資家に問題視された経験から、BIはルピア相場の上昇局面ではドル買い介入を行って同準備の増強を図る可能性が高く、リスク選好局面での相場上昇は今後は徐々に抑制されるとみられます。

【図4】 10月初よりルピア建て国債への資本流入が再開(左)(%)( (((外国人による国債投資(日次)(兆ﾙﾋﾟｱ)(億米ドル) 直物為替市場日々取引高 (日次)60020注) ルピア建て国債
直近値は2015年12月17日

550

18

保有比率

50016450

1432400

1242403836（線: 左軸）343035010

もっとも、公共投資やインフラ投資の回復、政治の安定化に伴う経済構造改革の進28300

展の期待、物価や経常収支の安定化など同通貨の支援材料も少なくありません。ルピ

826ア建国債には10月初より先週17日にかけて26兆ルピア(18億ドル)もの資本が流入(図4242506左)。インフレ低下に伴って上昇する実質金利や近い将来の利下げの可能性が長期債

22

保有残高2004の需要を高めている模様です。今後のリスク回避局面での同通貨の下押し圧力は、今20(棒: 右軸）

150

2

年8月以降のリスク回避局面に比べ軽くなるでしょう。ルピアは、アジア通貨平均並

1810002007

みの騰落率を見せるなど従来に比べ安定感を増してゆくと予想されます。（入村）巻末の留意事項等を必ずご覧ください。

2010 2011 2012 2013 2014 2015

(年)注）スポット取引出来高の20日移動平均
直近値は2015年12月18日

2009201120132015(年)出所）インドネシア財務省、インドネシア銀行(BI)、CEIC

2

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アジア投資環境レポート 2015年12月21日号

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