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アジア投資環境レポート 2017年9月4日号

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アジア投資環境レポート

経 済 調 査 室

インド：新税導入に伴う混乱などから約3年ぶりの水準まで鈍化したGDP成長率【図１】 4-6月期のGDP成長率は+5.7%にまで低下(左)(%)

1614121086420-2-4-6-8-10-12

2017年9月4日号

実質GDP前年比 (支出項目別: 四半期)
実質GDP(旧基準)2004-05年要素費用

実質GDP(新基準)2011-12年市場価格

在庫投資
固定資本投資政府消費【図２】 現金不足の解消でサービス部門と建設業は回復(左)3流通現金残高と増減額 (週次) (兆ﾙﾋﾟｰ)20

218(兆ﾙﾋﾟｰ)

1

16

前週差
(棒:左軸)

01412(線:右軸)

108注) 直近値は2017年8月25日(年)6201610
サービス2017(年)

4

農林水産
建設
製造0出所）インド中央統計局、インド準備銀行(RBI)、CEIC

5550
総合指数-2-6

新規受注

6560

6-4-42007 2009 2011 2013 2015 2017

製造業購買担当者指数:PMI (月次)70122-2-3注) 旧基準:2006年1-3月期～2014年7-9月期
新基準:2012年4-6月期～2017年4-6月期

残高

-175

148

民間消費

純輸出
統計誤差

(%) 部門別実質総付加価値の前年比(四半期)1645注) 直近値は2017年4-6月期

2012 2013 2014 2015 2016 2017(年)

402007注) 直近値は2017年8月

200920112013

2015

2017 (年)出所）インド中央統計局、マークイット、CEIC、Bloomberg

先週31日、インド政府は4-6月期の実質GDPが前年比+5.7%と前期の+6.1%より減速

引き続き、企業部門の過剰な設備と債務等が民間設備投資の回復を妨げています。

し、約3年ぶりの水準に低下したことを公表(図1左)。同成長率は市場予想(Bloomberg

在庫投資は同+1.2%と前期の+3.5%や前々期の+6.3%より鈍化。GSTの導入を控え、適集計の中央値)の+6.5%を下回りました。昨年11月の高額紙幣の廃貨に伴って減速した用税率を巡る不透明感等から企業が在庫の圧縮を図った影響です。外需では、総輸出景気は現金不足の解消に伴って回復しつつあったものの、7月初に物品サービス税が同+1.2%と前期の+10.3%より鈍化し、総輸入は同+13.4%と前期の+11.9%より加速。

(GST)の導入を控えて製造業生産が急落したことに伴って下押しされたとみられます。

ルピーの実効相場の上昇も輸入の増加を促したとみられます。この結果、純輸出の寄需要側では、内需(在庫投資を除く)が同+6.3%と前期の+6.2%よりやや改善したもの

与度は▲2.6%ポイントと前期の▲0.3%ポイントより押下げ幅が拡大しました(図1左)。の、新税導入を控えた在庫圧縮の動きと輸入の急伸に伴う純輸出の押下げが成長率を生産側では、現金依存度の高さゆえに昨年10-12月期より鈍化していたサービス部門下押ししました。民間消費は前年比+6.7%と前期の+7.3%より鈍化しつつ堅調。第7次や建設業が現金不足の解消に伴って加速。一方、新税導入を控えた在庫圧縮のための給与委員会の勧告に基づく公務員給与の引上げの地方政府への波及、一部の州で行わ生産調整に伴って製造業生産が急減速し、農林漁業も鈍化し景気を下押ししました(図れている農民債務免除、現金不足の解消(図1右)などが背景とみられます。政府消費は2左)。農林漁業は同+2.3%と前期の+5.2%より鈍化。降雨量の改善等に伴って乾季作物同+17.2%と前期の+31.9%より減速しました。固定資本投資は同+1.6%と前期の▲2.1%の収穫量が増加したものの、畜産業の生産が落込み、同部門の総産出を押下げたとみより反発しつつ軟調。公的投資が回復したものの、民間投資が低迷した模様です。

られます。鉱業は同▲0.7%と前期の+6.4%より反落。石炭生産の落込みによります。

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣および｢本資料中で使用している指数について｣を必ずご覧ください。

1

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アジア投資環境レポート 2017年9月4日号【図3】 好調な企業の生産見通し(左)、上昇するルピー相場(右) 8月の製造業PMIはGST導入に伴う混乱の収束を示唆
4-6月期の実質製造業生産は同+1.2%と前期の+5.3%より鈍化し、5年ぶりの水準に低下。GST導入を控えて在庫圧縮を図る企業が生産調整を行ったためとみられます。

(億米ﾄﾞﾙ)

製造業購買担当者指数:PMI (月次)

75

4,000

公益業は+7.0%と前期の+6.1%より加速しました。建設業は同+2.0%と前期の▲3.7%より反発。現金不足の解消が回復を促した模様です。サービス部門は同+8.7%と前期の+7.2%より加速しました。政府消費の減速を受けて公共サービス等が同+9.5%と前70生産見通し

庫圧縮のための大幅な値引きに伴う販売量の伸びの影響もあったとみられます。

担当者指数(PMI)は51.2と前月の47.9より回復(図2右)。上記の混乱は収束しつつある模様です。生産指数も52.2と前月の46.3より回復し、1年後の生産見通しは61.2と高水準(図3左)。企業の多くは上記の混乱は一時的なものであると考えている模様です。

3,600

直近値：2017年9月1日

3,000

60

2,800

552,600

ル
ピー
高2,400502,20045

生産注) 直近値は2017年8月

402,000

外貨準備(左軸)

1,800

直近値：
2017年8月18日↔

導入を巡る混乱から更に下押しされました。しかし、先週1日公表の8月の製造業購買ルピー相場(右軸)3,200

2016年半ばより鈍化を始めていた景気は、昨年11月の高額紙幣の廃貨措置で大きく押下げられ、その後の現金不足解消に伴って回復しつつあったものの、7月初のGST

3,800(ﾙﾋﾟｰ/米ﾄﾞﾙ)

3,400

65

期の+17.0%より鈍化したものの、金融･不動産等が+6.4%(前期:+2.2%)、卸売･小売･運輸･通信等も同+11.1%(同:6.5%)と前期より加速しました。現金不足の解消に加え、在為替相場と外貨準備

ルピー安

1,600

2013

2014

2015

2016

2017(年)

384042444648505254565860
6264666870

2007 2009 2011 2013 2015 2017 (年)出所） マークイット、インド準備銀行(RBI)、Bloomberg 景気は今年度後半にかけて緩やかに回復かGSTの導入に伴う混乱は、今後、企業が新税制や複数の税率への理解を深めるにつ【図4】 やや割高な株価(左)、投資枠の上限に近づく債券投資額(右)34,000

一部の州での農民債務免除の進展などが民間消費の回復を促すとみられます。過剰な32,000

設備や債務ゆえ企業投資の回復は遅れ製造業も冴えを欠くものの、民間消費とサービス部門が景気回復をけん引するでしょう。景気は昨年度後半より鈍化しており、今年度(～2018年3月)の後半にはその反動(ベース効果)も成長率を押上げる見込みです。今年度通年のGDP成長率は+7%弱と、昨年度の+7.1%をやや下回ると予想されます。

(((ﾎﾟｲﾝﾄ)れて解消するでしょう。また、現金不足の解消、地方政府による公務員給与の引上げ、

30

2626,000

2424,000

州議会選挙での与党圧勝に伴う経済改革進展の期待や、8月2日の利下げによる景気刺18,000

激の期待などから多額の証券投資資本が流入しました。もっとも、株価は既にやや割16,000高であり(図4左)、外国人の国債投資枠も上限近くまで使用済み(図4右)。当面、今年14,000

2-4月のような大幅な相場上昇は起こりづらいと思われます。しかし、落着いた物価、

12,000

経常赤字の縮小と直接投資の増加で安定化した国際収支、相対的に高い金利水準など

10,0002010

外国人による国債投資(日次)(兆ﾙﾋﾟｰ)

2.62.4100

2828,000

22,000(%)

32 11030,00020,000

巻末の｢本資料に関してご留意頂きたい事項｣および｢本資料中で使用している指数について｣を必ずご覧ください。

(倍)注) 直近値は2017年9月1日

通貨ルピーは年初から先週1日にかけて対米ドルで+6.1%上昇(図3右)。2-3月の主要通貨支援要因は健在であり、相場は今後も底堅く推移すると予想されます。（入村）株価と株価収益率 (日次)SENSEX指数

投資枠使用率2.0(左軸)

80

22

株価収益率

(左軸)

2.2

90

PER(予想、右軸)

1.8

2070

1860

1.6
投資残高

1614122012

2014

2016

(年)

1.4(右軸)50

1.2注) 直近値は2017年8月31日

40
2014/7

2015/7

2016/71.0
2017/7 (年/月)

出所）インド証券保管機構(NSD)、Bloomberg

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