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インターバンク取引.少とがある︒こ れ を 受 け ︑ 金 融 機 関 は串に十分婁金を供給していたこする債益高の前年比増加率は︑資金を振島けてきた︒銀行の保有益を上げるために債券運用などへと特に銀行は ︑ 預 貸 金 利 ザ ヤ の 縮 小6割を超えており︑焚シエアを占は玲条時点で︑共に銀行の劃口が資家別の債券保有残高と債拳翌額した︒

また︑資金調達ぞ大き会少した︒企業

だいすけ

矢作大祐
(大和総研研究員)

よる金融為・監督強化がある︒

当局が﹁指導意見﹂

は金利上需のⅡ年3月比碓%減のを見ると︑ミディアムタームノート5月の発希業が発行する債券)などがある︒こ

関する文書を公表した︒中でも注目

4月詔︑七つの器・監督強化に管理實会頚監会)は3月末から制・監督を担当する中国銀行業監督上げられた︒さらに銀行に対する規中で﹁りスクの防止﹂が何度も取りⅡ年3月の全国人民代表大会国421億元(約6700億円)バム司

されるのは︑銀行が抱えるりスクにディアムタームノート(中期手形)︑債は同給%減のー141億元(約1・対する具体的な抑制策を提起した会に相当)で公表された﹁政喜動8兆円)︑企番は同訂%減の閼億元﹁銀行業のりスク防止工作に関する公司債(主に上塁業が発行する債(約940億円)と︑いずれも大きくれらの債券に関して︑1利の報止巳では︑金箭繋の文脈の減少した︒

中国銀監会の謹意見﹂である︒

しており︑現在でも企業の資金調達以前と比べれぱ依然として高止まりるよう銀行業に要求した︒インターンターバンク取引﹂の増加を抑制す

銀監会はこの"点意見の中で︑﹁イバンク取引とは︑短期の資金融通をにおける運用対象てきた︒理財商品する投資も増やし商品の一つ)に対のよ︑ヌ妄産運用発行する投資戸晶

理財商品兵行がたが︑那年には玲兆元(約208兆0億元(約N兆4000億円)だっ証書の発鴛模は︑量拡大を目指してきた︒譲荏預金行が発行する譲荏預金証書の発行を目的に︑インターバンク砥で銀以降︑中国当局は金利自由化の發調達が大半を占める︒また︑借入期間が7日間までの短期の資金では︑債券が如%円)と急拡大している︒

ける存在感は相当

行の債1にお券も如えれば︑銀有・取引をする債

じて問接的に保理財商品などを通直接的な投資に︑り︑債券に対するク砥で調達した資金を用いて︑債小銀行が忠となり︑インターバン%を超えるシエアとなっている︒中2%程度である一方︑宋銀行はW

傷での資金調達割合は大型銀行が調穫造を見ると︑インターバンクた︒Π年4月時点の国有銀行の資金ンターバンク取引を活発に行ってき銀行の中でも︑特に朱銀行がイN年比154%増の船兆元(約15年以降急拡大︒玲年のコール取引はターバンク砥での取引規模は︑巧た資金調達で支えられてきた︒インバンク取引を通じ投資は︑インター加した銀行の債券てきたが︑資金面でサポートしたのフラ投資に支えられ︑底堅く推移しの中国経済は住宅膓の活況とインな箭を果たしてきた(図2)︒那年

経済の成長をサポートする上で重要や︑それに伴釜利の低下は︑実体支えられた債券市場の取引活発化インターバンク取引の増加などにを向かわせたものと考えられる︒

券を含めた金・資1へと資金40兆円)︑レポ取引は同168%増が債1である︒
中国のコール取引やレポ取引は︑動産開発会社の資金調達において︑ている中原地産にょると︑玲年の不中国の重に関する研究を行っ銀行にょる取引が6S7割を占め︑なつた︒の568兆元(約9100兆円)とそして︑近術言える︒

程度大きいものとH年に約900B条強を占める︒つま加えて︑銀行は金利上昇の票には︑中国当局に蛋は馨していない︒

5月末以降︑上昇は若干収まりつつぁるが︑ 3月券)︑企番全に非上場大型国有企が発行する中長期の債券は︑主にミやきく

中国の場金利か上
銀行規制強化で経済に悪影毛.

件となり︑ーカ月問で1S3月の件

豊富婁金を活用して債券などの金11に加え︑これまで大口嬰であった以降は⑳%超となっている︒主轟重厚長大産業 が 過 剰 生 産 問 題 な ど にめている︒

ナより^用りス ク が 高 ま っ た た め ︑ ^5月には︑債券発行にょる

不動産市場の過熱感などによる金融りスクの高まりを念した中国当局がE,.冨冒:'.
︑金融規制を強化したことにより︑景気低迷を招く恐れが出ている0︑︑亀亀゛,,.'.,.,..,.,'︑のウエブサイトの公告をみると︑反行為に霧に対処することなどが挙げられている︒また︑譲荏預金証書といった イ ン タ ー バ ン ク 取 引 による資金調達への依意を引き下げることも建された︒

4も辱が及び︑ 4月には︑雨開月の債券発行取り消し復が126

谷っ﹁コール取引﹂︑債券を禄に資金調達産Uつ ﹁ レ ポ 取 引 ﹂ に 代 表 される金融機関同士の取引のことだ︒

インターバンク取引の抑梨としては︑銀行業が抱えるインターバンク業務のりスク量を撮し︑りスク削減に取り組 む こ と や ︑ 監 督 当 局 と不動産バブル支えた銀行

してインター バ ン ク 業 務 に お け る 違

中国当局が金融脊・監督強化にかじを切った の は ︑ 銀 行 の イ ン タ ーているためだ︒

バンク取引におけるりスクが高まっ

巧年以降の債券市場の取引活発化︑金裂下の票には︑経済成長に下押し圧力 が か か る 中 ︑ 中 国 当 局の強化

インターバン取引への規・

SH年はW%以下であったが︑巧年が経済成長をサポートするために︑

優母号

7

エコノミスト

17年4S5月にかけて︑
2 中0国の債1で金利が上昇している︒3劣の中国債利回りは︑・フ%まで上昇した(図1)︒

4月初旬の3%から5月後半には3

巧年以降︑金融緩和にょり債帯場に晝金が流入して取引が活発化し︑金利は低下してきた︒玲条にかけて金融政望緩和から叟へと変更したことを輩夙に金利が上昇したものの︑ Π 年 1 S 3 月 に お い て は4

金劉上曇度を緩め︑一時は再度低下すること も あ っ た ︒ し か し ︑

月以降︑ 1利は再び上昇を始め
ナ

利回りの上昇など債券の発行蛋'

発△嚢や建設△嚢の債券発行1やが悪化した結果企業の債券発行に17/1 (年/月)
7

16/1
7

鉛巧ハ数(129件)に匹撃るまで拡大

25

延 期 が 製 いだ︒証叢説の金融商品の聾・決済を万1︑1所3.0

融・資1への投資を増やしてき■ 5 16年2017.フ.4..

券市場の構図は大きく変化した2017.フ.4

エコノミスト7P(出所)大和総研作成●便●
銀行からの債券市場への資金流入か減少
当局か銀行のインターハンク取引を規制

35

銀行は債券や里財商品ι、投貪
銀行かインターハンク取引て資金を調達(出所)中央国債登記結算有限責任公司より大和総研作成

17年4月以降

図1 中国(3年物)の金利は急上昇
(%)
4.0

リポ[

図2..
.▲

..囲

アノート'、マンション

任.

.

面

3,鷺に対処する罫を固めたものとしていたが︑ 5旦則半には2 ・を高めている︒

して高く評価できる︒インターバンを超えた︒つまり︑インターバンクのずれ)が拡大︒

負債のマチユリテ品に投資し︑資産・の国有銀行のインターバンク傷でく可佐がある︒実際に︑4月以降A後︑縮小していを綴に︑近年増加してきたインタ

他方で︑今回の規制・監督の強化

銀行(中央銀行)は5月半ば以降︑も悪辱が生じかねない︒中国人民調達のルートは狭まり︑実籍済に響が長期化すれば︑企業などの資金

今回の規制・監督強化に佳'金利の上昇といった債1への影

8%

また︑短期で調ク取引を通じ大銀行の過度婁金提傷で調達した資金が債1に流5%前後で推移達した資金を用い供が是正されれば︑銀行の健全性をれ込む︑とい︑徒来の構図も大きな・て︑債券や理財商高め︑ひいては中国全体の金りス転換点を迎えつつぁる(図2)︒

4月留に2品など償還期間がクの低下が期待できるだろう︒

は︑比諮長い金腎さらには︑銀行同の資金運用額資金調達額は共に減
中長期の資金を商業銀行に供給する﹁瑚貸し出しファシリティー(MLーバンク取引は︑士がお互いの理財少している(図3)︒

結果的に︑中国の銀行間金利であF)﹂などを通じて︑債1の安定産イギャツプ(期間商品や譲籍預金証書などを持ち合る﹁上海インターバンク・オファー・して今回の器・監督強化に即した0.血0゛

卓'00

7月の銀監会へのヨ

アクティ

ブ・オープン﹂﹁大1日求型株顧問の﹁1stockジイリバイブ﹂︑大11資﹁SB1中小型割安成長株ファンド

SBーアセットマネジメントのされていたかを計る目安になる︒

場が変学る中でも︑安定的に運用数が多いほど︑さまざまな要因で市を何回上回ったかを示した︒この回

クス椿の雪りターン(配当込み)とのTOP1Xに連学るインデッ裂)︒さらに過去W年問を単飯ご駿)が高い順にランキングした(錫り︑過去W年の運毘績(手数料控

募株式投信から日本株の投信に絞そこでここでは︑ 5038本の公爲ではない︒

心者が最適な商品を選び出すのは︑本以上に達する椿の中から投資初(2017年3月末時点)︒ 4400

イプ投信は4415本にものぼる

信は623本なのに対して︑アクテ5038本の︑つち︑インデックス投

1椿(追加型随躍入可能

投資信託饗にょると︑日本の公も︑アクティブ裕の多さにある︒

もれがちだ︒その理由は何と言ってすなか︑アクティブ椿の存在は埋信に資金が流入し︑その存在感を増しかし︑世界中でインデックス投稽は﹁肉食系﹂と言える︒

的にりターンを追李るアクティブ

インデックス椿は﹁蟇系﹂︑穏かが問われよう︒

化の影響を緩和していけるションを図り︑規制・監督強監会が市場とコミユニケーないよう︑中国人民銀行や銀る︒実黛済に悪辱を与え資本市場には不確実性が残を踏まえれば︑今後も金融・資金供給は考えにくいことするなど大規模な市場への政策の罫を﹁程叟﹂と圧力が籍することや︑金融インターバンク取引の縮小

報止励限に向け︑銀行にょる

ただし︑時的に安定している︒

1BORや国債利回りは一︑つことで︑いずれ対応を価っよ︑吊示している︒謹0"木

クティプ投信とは︑目標とする指数(インデックろを上回る運晟績を目指し︑運用担当者が綿密に調査・分析︑有望銘柄を厳選して運早る投資仟罷だ︒日経平嘗やTOP1Xなどの指数に連学る運毘績を目指すインデック
ス投信よりもアクティプ(積極的)な運1から︑こう呼ぱれる︒に運用される‑1.5'化に努めている︒これを受け︑ SH

他方で︑インターバンク砥で調意見の中では︑Ⅱ年7月鉛日までに資金レート﹂(SH1BOR)の翌日物達した資金が︑矗的あるいは製的に債1に流れ込む︑という既Ⅱ年上半期における進捗状況を︑ 玲

1.0

かの銀行においてリスクが発現した銀行全体に波及しかねないといった坐口︑その辱が債券発行は約4割を占め︑計1・ー問題もある︒

こ︑つしたりスクの高まりを受け︑金融市場の不確実性兆元と前年比紛%の増加となった︒
また︑インフ ラ 投 資 に 関 し て も ︑ 巧

年以降︑高金利・短期の地姦復務が低金利・中期の地召に置き換えられたことで︑地姦府や国有企存の構図において︑銀行のりスクは年1月即日までにⅡ年1而の状況

銀監会は姦行に対して︑期限を示高まっている︒例えば︑一部の銀行を銀監会に報告することとしてい阿゛●鳥000^(年)
17162015業の資金劣が高まった︒

においては︑債券を禄に資金を調る︒このような銀監会にょる規制・轟、
05

80

エコノミスト2017.フ.4

し人ちょく達し︑再び債券に投資定Uヱいう■

1.5

例えるなら︑(注)中国国有銀行のインターバンク取引残高の前月差(出所)中国人民銀行より大和証券作成

0.
.
.

荒‑1.0

宏香隔郵

監督の強化は︑金融りスクに対して.=‑0.5
ひろか資金
2.0

過去10年の好成績投信
中小株運用が上位に

図3 インターバンク取引は大きぐ少(兆元)2.5倒oom加川に流れ込んだで鯛達された
インターバンク行為を何度も繰呈してレバレツジ

◇

ず

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TOPI×(東証株価指数)などのインデックスではなく、りターンを追うアクティブ投信
選びは、初心者にはハードルか高い。基礎から選び方までを解説しよう。

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月

01

2017.フ.4

エコノミスト
81ーー

自己...

..目
2015年

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