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かなもり

金森と し き俊樹

（大和総研常務理事）

ら半ばぐらいの着地を目指す可能性程度と手堅く設定し、７％台前半か同じ７・５％、場合によっては７％えるため金融引き締め強化に動かざ民の不満は増幅しており、これを抑止まっていない住宅価格である。庶さないと発言した。

“底線”で、これを割り込むことは許目標を達成するためには７％成長がが採られる結果、成長率が鈍化する

基盤が安定化し一定の構造改革措置的に、三中全会の翌年は、新政権のとするのが大方の見方である。歴史７％台へと大きく低下してきている

念され始めている（図）。人民元高急激な人民元上昇の影響はすでに懸セルを経験しているなど、 年来の業で人民元上昇によって契約キャンる最も重要な要因と回答、 ％の企その後も三中全会を控えた 月初

経済成長を下押しする。同時に、中国の旺盛な資源需要をあてにしていた豪州やブラジルなど資源国経済に各分野にわたる改革が進むと同時銀行）の総裁補足説明では「基本的三中全会後の中国人民銀行（中央30米国

高度成長期終焉で直面する元高、シャドーバンキング、環境問題
中国政府は困難な転換期をうまく乗り越えられるか。中央委員会第三回全体会議の翌年にあたる２０１４年が重要な１年になる。

第一は 年半ば以降、騰勢傾向が７月、ある座談会で李首相は“合が高い。

年の成長率目標は高くて 年目標と理区間”“上限”“下限”という概念か。 年中の一連の李克強首相発言

体会議（三中全会）では、「全面深化を強調した。 年成長率目標７・５し、人民元相場が一段高となり、「１月の改革（全分野にわたって改革を深めいずれにせよ、以前の８％成長を㌦＝５元時代」の到来もあり得る。

目された２０１３年ていく）」が強く打ち出された。改革

％は下限概念で、これは雇用確保の死守する「保八」の姿勢は過去のも珠江デルタの中小貿易企業を対象にその手掛かりがある。の実行を担保するための「改革指導観点から計算された数値とした。同のだ。生産労働人口の低下や農村余としたある調査では、８割近くの企「第 期中央委員会第三回全チーム（領導小組）」も立ち上げられ時に、 年の国内総生産（ＧＤＰ）剰労働力の縮小から、中国経済の潜うまく転換期を乗り越えられるかど

めには、構造調整を加速させる「黄は、国内的には輸出の減速を通じて沿って改革が進み、中期的に中国がうかを占う重要な１年となる。

金平衡点」を模索し、これを構造転という政治的景気サイクルも見て取
１５０万人の雇用創出が可能で、１０００万人の雇用を創出して失業率には７・２％成長で十分、成長速度に、７％台の成長率が維持されるこもマイナス要因だ。
は７・５％から７％強への中高速レに常態的市場介入をやめ、市場に基示された。正しい方向だが、当面こづいた双方向の変動を促す」方針がる。とが望ましいシナリオだが、当面のを４％程度に安定的に維持するため

2013ンジに入ったと、成長率のめどを下げる発言を繰り返している。
こうした発言から推測すると、14７％台前 半 へ の 着 地 か
現在、中国当局はどの程度の経済換過程での「准星（照準）」とするこ

11

リスク要因も考えておく必要があ四つのジレンマ

成長率を望ましいと考えているの

13

れる。

るを得なくなる。すると金利が上昇た。 年は、三中全会の「決定」に規模を 年比で倍にするという政府業が人民元上昇を輸出に影響を与え

12
在成長率自体、以前の ％前後から1310 20と、現在１％の成長率で１３０万〜Bloomberg

エコノミスト2013.12.24

1310

141811中国
注

７％成長を死守（李克強首相）

マーケッ
ト総予測

ほど、人民元上昇は加速して、中国れを着実に実施しようとすればするが出る恐れがあるという政策ジレンするほど、当面の景気には負の影響欠だが、逆に役人が実績作りのため、成長へと転換していくためには不可

全面的改革にはなお相当の時間がかは三中全会で緒についたばかりで、また、格差を助長している「灰色かろう。

動に支障をきたしているという不満収入」が腐敗・汚職と関係している

行き過ぎた環境基準を要求し企業活

第三は、地方政府の無謀な「都市の声が経営者からすでに上がってい場合が多いことが庶民の怒りを増幅マを抱える。
化」の推進によって生じている地方る。短期的に必要以上に成長を制約させている。これにどの程度切り込

内外の景気に悪影響を及ぼすという第二は、シャドーバンキング（影債務の積み上がりだ。中国審計署のする要因になりかねないというジレジレンマがある。の銀行）への対応だ。 年の大型景最新調査見込みでは、地方政府の債気対策後、シャドーバンキングが急れまでは、高成長によって絶対的貧んでいけるのかが問題だ。さらにこ務総額は 兆〜 兆元（ＧＤＰの〜 ％）、うち８兆〜９兆元が公共事困が解消されてきた面があるが、成適切な管理監督の下に置いていくこている。シャドーバンキングを抑えが再び急増したタイミングと一致し調達手段の理財商品や信託商品などもシャドーバンキングにおける資金マクロ景気指標が好転したが、これの資金が流れ込んでいる事情もあドーバンキングから融資平台に大量品や理財商品である。つまり、シャで、それらの資金調達手段が信託商しているのは、銀行や信託会社など台が発行する債券（城投債）を購入「融資平台」を通じるものだ。融資平一致が垣間見える。そうした中、特政権内で改革への温度差や意見の不堅持」するともしている。要するに、有制を主体とする基本的経済制度をを与える」とされたが、他方で「公の決定では「市場機能に決定的役割第一は政治的リスクだ。三中全会はなろうが、その効果は限定的との高齢化の速度を多少緩和することにめる「単独二胎」方針が示された。

一人っ子の場合、二人目の出産を認

三中全会でようやく夫婦どちらかが第三は、高齢化の急速な進展だ。

不満がより先鋭化する恐れがある。

業を実施する時の資金調達先であるとは、金融行政の重要な課題だが、り、シャドーバンキングを適正化す

長率が落ちてくると相対的貧困へのここでも適正化を進めようとすれば困難な中長期的課題ンマがある。

拡大したが、これがよくも悪くもリーマン・ショック後の中国経済を資18見方が多い。中国の人口学者の推計金面で支えてきた。 年央、多くの15に国有企業改革や金利を含む金融自香港市場
スポット
6.16に懸念する必要はないとの見方もあとの推計もあり、信用リスクを過大企業の資産だけで約 兆元に達する方で地方政府はその傘下にある国有要因と見る向きも多い。ただし、他る恐れがある。これを最大のリスクに出ない収入）」は６・２兆元（約11安要因の増大だ。中国のある専門家

第二は、格差の拡大に伴う社会不は、既得権益との関係で不透明だ。

由化で改革が貫徹されるかどうか３００万人を超える可能性は極めてはせいぜい１００万〜２００万人ででは、毎年これによって増える人口出生率に影響する要因は複雑多岐おり、その多くは富裕層に帰属して化が見られる。仮に出生率が少し上多くの子供を望まないという意識変く、そもそも中国でも若い層には、で人口政策だけによるものではな第四は、深刻化する環境問題へのいる。その結果、都市部の所得上位がっても、その効果が労働力市場に兆円）、ＧＤＰの ％にまで増加して対応だ。環境対策の実効を上げるた％の平均収入は下位 ％の ・９での取り組みも重視する方針を打ち

人の評価基準を変更し、環境保全面ているが、戸籍改革や土地制度改革策を格差縮小の切り札にしようとし上回る。政府は都市・農村一元化政倍と、公式統計の８・６倍を大きくりはない。

な難問を突きつけている状況に変わ

富先老」「未備先老」が、中国に大き表れるには相当の時間を要する。「未20出した。三中全会の決定文書でもそ10の旨が明記された。質の高い持続的1010（出所）
筆者作成

め、習政権は成長率一辺倒だった役

1299小さいという。

9の推計では、 年の「灰色収入（表838

元安
6.31

ノンデリバラブル・フォワード1年物

117る。

（年/月）

64

53
6.36
2013/1 2

上海市場
スポット
中心レート
6.21

6.26

2013.12.24

エコノミスト

3140

30

08

13

る際には、地方債務問題にも発展す

6.06

元高
6.11

人民元対米ドル相場（元）