2020年4月23日

ブラジル・レアル相場の下落の背景と当面の注目点
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世界的なコロナ危機の中、レアル相場は最安値を更新。4月22日にはレアルの対円相場は史上初の19円台へ下落。

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新興国への投資家の慎重姿勢や、ブラジル国内での感染拡大による景気見通しの悪化がレアル相場の調整要因に。

ブラジル中銀の追加利下げ観測の台頭や、コロナ対応を巡る政治的な混乱（保健相の解任問題）もレアル安の一因。

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悪材料が織り込まれる中、海外投資家の資金流出圧力は後退の兆し。議会では前向きな政策対応の審議進む。

足元のレアル相場の下落の背景にある4つの要因
世界的に新型コロナウイルスの感染が広がる中、ブラジルのレアル相場の下落が顕著となっています。

図1：ブラジル・レアル相場（対米ドル、対円）の推移
3430

アルと史上最安値を更新し、対円相場も史上初の1レア

28

ル＝19円台へ下落しました（図1）。

26の要因があると考えられます。

①新興国への投資家の慎重姿勢
第一に、世界的な新型コロナウイルスの感染拡大によっレアル高対米ドル相場（右軸）32

4月22日にはレアルの対米ドル相場は1米ドル＝5.46レ

3月以降のレアル相場の大幅な調整の背景には、次の4（レアル、逆目盛）
3.5（円）

4.0
レアル安

4.5
5.0

24

対円相場（左軸）

22

5.462018
2019年7月

5.519.74
2019年10月

2020年1月

6.0

2020年4月て市場の不透明感が高まり、新興国に対する投資家の慎（出所）ブルームバーグ （期間）2019年7月1日～2020年4月22日

重姿勢がレアル安要因となっている可能性があります。

図2：ブラジルの新型コロナウイルスの感染動向

また、3月中旬に世界中の金融・実物資産が売り込まれる流動性危機の様相が強まった際には、米ドルの流動性を確保しようとする投資家の選好が強まったこともレアルな（人）50,000（人）
5,000

45,757

累積感染者数（右軸）4,000

40,000

ど新興国通貨の下落に拍車をかけたと考えられます。
3,000②コロナ危機によるブラジル景気見通しの悪化第二に、ブラジル国内での新型コロナウイルスの感染拡大に伴う景気見通しの大幅な悪化が挙げられます。
ブラジルでの新型コロナウイルスの新規感染者数は、4月中旬以降は一日当たり2,000～3,000人前後のペースで増加する傾向にあり、累積感染者数は4月22日時点で45,757人に到達しました（図2）。
新型ウイルスの感染抑制のため、主要都市では経済活2,678 30,000

2,000

20,000

新規感染者数（左軸）1,000

10,000

0
3月1日

0
3月16日

3月31日

4月15日

（出所）ブルームバーグ （期間）2020年3月1日～4月22日

図3：ブラジルの実質GDP成長率の市場予想

動の制限措置が継続されていることから、足元では景気予想時点2020年2021年見通しが下方修正される傾向にあります。直近4月17日

2月28日時点

2.17%

2.50%

時点の市場予想では、2020年のブラジルの実質GDP成

3月31日時点-0.90%

2.50%

長率は-2.96％と予想されており、短期的にはブラジルで4月17日時点-2.96%

3.10%

も景気後退が不可避の状況となっています（図3）。

（出所）ブラジル中銀●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。

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③ブラジル中銀の追加利下げ観測が台頭

図4：ブラジルでの4月以降のコロナ関連の出来事

第三に、ブラジル中銀による追加利下げ観測の台頭が一段のレアル安要因となったと考えられます。
ブラジル中銀のロベルト・カンポス・ネト総裁が4月20日の現地紙主催のビデオ会合で追加利下げを示唆する発言をしたことを受けて、次回5月6日のブラジル中銀の金融政策委員会（COPOM）では0.5～0.75％の利下げが実施されるとの観測が市場で高まりつつあります。

4月1日

非正規雇用者などへの緊急援助法に大統領が署名

4月3日

下院議会が戦時予算に関する憲法改正法案を承認

4月9日

政府が非正規雇用者などへの緊急支援金の支払いを開始

4月13日 下院議会が州・市政府への財政支援策を承認④保健相交代を巡る政治的な不透明感の高まり
第四に、コロナ問題を巡る政治的混乱もレアル相場の不透明感を高める一因となっている可能性があります。
4月中旬には、厳格な隔離政策の継続を主張するマンデッタ保健相と経済活動の早期再開を求めるボルソナロ

4月15日 上院議会が戦時予算法案を1回目投票で承認
4月16日 ボルソナロ大統領がマンデッタ保健相を解任
4月17日 ネルソン・タイシ氏が新保健相に就任

大統領との間の対立問題が発生しました。結果、マンデッ
タ保健相は4月16日に大統領により解任され、ネルソン・4月17日タイシ氏が新保健相に就任しました（図4）。
もっとも、タイシ新保健相は当面は現在の隔離政策を維持する方針を示しています。国内外のメディアの話題となった保健相交代問題が一巡したことで、ボルソナロ政権がコロナ問題への対応に一丸となることが期待されます。

海外投資家の資金流出圧力が後退する兆し

4月20日

100-200-400-500

ナウイルスの感染拡大がどのタイミングで最悪期を脱する-600

政策の発動余地を広げるための戦時予算法案の審議が大詰めを迎えるなど、前向きな変化もみられます（図4）。
戦時予算法案は、コロナ対策支出を通常予算から切り離すことを例外的に認め、機動的な財政運営を可能にするものです。金融政策の面では、ブラジル中銀に対して国債および社債の買い入れを行う権限を付与する新たな緩和措置が法案に含まれており、今後はブラジル中銀による量的緩和政策の行方にも注目が集まると考えられます。

資金流入

-300

当面のところは、深刻化しつつあるブラジルでの新型コロ

また、ブラジル議会ではコロナ危機に対する財政・金融（億レアル）0

れるにつれて、海外投資家のブラジル株式市場からの資財政・金融政策の発動余地広げる法案審議進む

サンパウロ州政府は5月11日より経済活動の緩やかな再開を認める方針を表明

図5：ブラジル株式市場での海外投資家の資金動向

一方、コロナ問題を巡る悪材料が徐々に市場で織り込まかが市場の焦点となりそうです。

修正が加えられた上院案を下院議会へ送付（出所）各種報道-100

金流出圧力は徐々に後退する兆しがみられます（図5）。

上院議会が戦時予算法案を2回目投票で承認

-700

年初来
累積資金フロー
資金流出

-800
1月1日

2月1日

3月1日

4月1日

（億レアル）

15
資金流入
1050-5-10-15-20-25
資金流出-30-35
1月1日
2月3日

日次資金フロー

資金流出圧力の後退
3月5日

4月7日

（出所）ブルームバーグ （期間）2020年1月1日～4月17日●当資料は、説明資料としてレッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社（以下「当社」）が作成した資料です。●当資料は、当社が各種データに基づいて作成したものですが、その情報の確実性、完結性を保証するものではありません。●当資料に記載された過去の成績は、将来の成績を予測あるいは保証するものではありません。また記載されている見解、目標等は、将来の成果を保証するものではなく、また予告なく変更されることがあります。●この書面及びここに記載された情報・商品に関する権利は当社に帰属します。したがって、当社の書面による同意なくして、その全部もしくは一部を複製し又その他の方法で配布することはご遠慮ください。●当資料は情報提供を目的としてのみ作成されたもので、証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。

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