プラチナ展望
既に予測済みのパラジウムとの代替による 4.7 トンのプラチナ需要に加え、2021 年はさらに 12.4 トンの代替需要が自動車・触媒装置メーカーが今まで公の場で焦点にしてきたのは既に販売ルートにある車種の浄化触媒装置に使われているパラジウムをプラチナに置き換えるというものである。この代替作業はパラジウムとプラチナの価格差が背景というより、パラジウムの品不足が懸念となって 2016 年に始まり、特に大型でパラジウム使用量の多い浄化触媒装置の代替によって節約できる年間費用が、試験と再認証の費用を上回ることがわかって以来、代替の動きを加速した。メーカーの推測では、このような代替でプラチナの需要は 2021 年に約 4.7 トン、2025 年には約 46.7 トン増えるということだ。排ガス規制が車種全体にまたがる北米市場で代替が初めに進み、規制が徐々に厳しくされた 5 年から 10 年の間に浄化触媒装置の代替が進められた。
しかし 2021 年 1 月に実施された欧州の「Euro 6d」と中国の「国 6a」には承認期限があり、2021 年に欧州と中国で販売されるすべての車種の浄化触媒装置はここ 3 年の間に開発され、特に追加の変更や試験、認証コストなしにプラチナがパラジウムの代わりに使えるものを搭載している。この開発の情報は未公表
だが、2021 年に中国と欧州で生産される予定のガソリン車 (それぞれ 2150 万台と 1070 万台)では既にパラジウムの代わりにプラチナが浄化触媒装置に使われている可能性がある。我々の控えめな予測、つまり 10 億ドル以上の利益を生み出す可能性があるにもかかわらずパラジウムからプラチナへの代替が行われたのは車種全体の 20% から 30%に留まり、さらに代替されたのはパラジウム使用量の 30%(実際にはパラジウムの 50%をプラチナに置き換えて販売されている車種もあり、また 75% の代替が可能であるとされている)としても、新しい排ガス規制実施以前の 2021 年のプラチナ需要の増加分は 8.9 トンから 13.3 トンとなり、メーカーに約 5 億ドルの利益をもたらした計算となる。

新しいガソリン車の導入以前のプラチナ代替で 2021 年のプラチナ需要に新たに 12.4 トン
Europe

China

Total

2021

2021

2021

Vehicles (000s)

10,711

21,55932,270

Annual palladium volume (koz)

1,977

Share selected for replacement (%) 20% - 30%

2,774

4,751

20% - 30%

20% - 30%

Share of Pt replacing Pd (%)

30%30%

30%

Total annual Pt impact (koz)

119 - 178

166 - 250

285 - 428

Automaker saving ($ mn)$144 - $216 $202 - $303 $346 - $519

資料: 国際自動車連合会, LMC, China Auto Information.net, ブルームバーグ, WPIC リサーチ

Trevor RaymondDirector of Research+44 203 696 8772
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David Wilson
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Foxglove House, 166 Piccadilly
London W1J 9EF
2021 年 3 月

パラジウムに比べ非常に割安なプラチナが代替の背景に

資料: ブルームバーグ, WPIC リサーチ

この新車の浄化触媒装置によるプラチナの年間需要は、前述の販売ルートにある車種の代替とは別の需要だ。2021 年の新規制導入以前のプラチナの安値に促された代替による需要は、欧州のディーゼルゲート事件以来のディーゼル車の低迷とコロナ禍による販売台数の減少の中で、公的なデータには現れていないのが現状だ。
中国でのプラチナ代替は、国有の合弁企業である自動車メーカーが、欧州や北米と違って価格の変動を吸収する先物を利用したヘッジブックを持っていないため、他の地域を凌ぐ勢いで加速するだろう。パラジウムの浄化触媒装置にかかるコストは中国国内だけでも 2018 年には 21 億ドルだったものが、2020 年には 57億ドルにまで膨らんでいる。

ガソリン車、ディーゼル車問わず浄化触媒装置でパラジウムに代わってプラチナが使われれば、それによるプラチナの年間需要は、約 7 年間の車の寿命の間、毎年保証されたものとなる。プラチナとパラジウムの価格差がなくなればプラチナを代替とする理由はなくなり、プラチナの年間需要は車の寿命の間だけ維持されることになる。

投資資産としてのプラチナの魅力:- 新たな金属鉱山への投資は限定的で、供給は比較的制限されている。
- プラチナ価格は金との比較では過去最低価格に近い。パラジウムとの比較では史上最低レベルにある。
- PGM 全体の需要は排ガス規制の厳格化により今後も成長- プラチナとパラジウム市場の需給バランスと価格のミスマッチはプラチナへの代替を加速- プラチナの低価格と良好なファンダメンタルズへの展望で機関投資家需要は急増
図 1: 主要自動車市場の排ガス規制は浄化触媒装置の PGM 使用量の増加に繋がり、代替の動きを加速させている。

Country/Region

EU
India

China

USARegulation

Fullimplementation

6d Temp (RDE1)

Sep-2019

6d (RDE2)

Jan-2021

Bharat VI

2020

6a (LV)

Jan-2021

6b (LV)Jul-2023

VI a (HD)Jul-2021

Tier 32017-2025

図 2: 排ガス規制が厳格化する中、1990 年以来、車販売台数は 1.4 倍、浄化触媒装置に使われるなった。

資料: ジョンソン。マッセイ, WPIC リサーチ

資料: ジョンソン。マッセイ, 国際自動車連合会, LMC Automotive, WPIC リサーチ

図 3: 欧州のガソリン普通乗用車の浄化触媒装置のパラジウム
使用量の予測は 2018 年から約 23%の増加し、2017 年までの減少とは対照的になっている。

図 4: 中国の「国 6b 」排ガス規制導入を前に、ガソリン普通乗用車のパラジウム平均使用量は約 47%増加

資料: ジョンソン。マッセイ,欧州自動車工業会, 国際自動車連合会, LMC Automotive,WPIC リサーチ

資料: ジョンソン。マッセイ, China Auto Information.net, WPIC リサーチ

図 5: 米国の Tier 3 排ガス規制の段階的な導入で北米のガソリン普通乗用車の浄化触媒装置のパラジウム使用量は 2016 年から、約 18% の増加

図 6: 欧州のディーゼル・ガソリン内燃機関搭載のハイブリッド乗用車はバッテリー電気自動車販売を大幅に上回り、PGM 需要増に貢献

資料: ジョンソン。マッセイ, 国際自動車連合会, LMC Automotive, WPIC リサーチ

資料: 欧州自動車工業会, WPIC リサーチ

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