貴金属ウィークリー 第17号 – 2023年3月17日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 17 号 2023 年 3 月 17 日

ゴールド
シリコンバレー銀行の破綻でゴールドは1ヶ月ぶりの高値 1935ドル、10年物利
回りは 3月初めの4.06%から 3.43% にシルバー
金銀比価は先週、2022年9月以来の最高 90.9となった後、88に戻る

プラチナ
イムプラッツ が申し立てを取り下げ、ノーザム は
RBPlat の買収へ

パラジウム
スティルウォーターの米West 鉱山の生産、シャフト設備の事故で地下 50 メートル以上の採掘を 4 週間停止

シリコンバレー銀行破綻でゴールドに新たな強気相場の到来か
メタルズフォーカスは今週で 10 周年を迎えるにあたり、レポートの本題に入る前に、この場を借りて皆様のこれまでのご支援に心より感謝申し上げます。我々は 30人で 8 つのマーケットをカバーしておりますが、今後も皆様のビジネスに有益な情報を提供してまいりますので、引き続き温かいご支援を賜りますようお願い申し上げます。

先週米国で起きたシリコンバレー銀行(SVB)の破綻で貴金属市場には激震が走った。ハイテクの新興企業と銀行業界以外ではあまり知られていないシリコンバレー銀行であったが、突然の破綻と、その後すぐに事業停止となったシグネチャー・バンク（ニューヨークを拠点とする商業銀行）と共に、他の金融機関への悪影響が懸念された。

貴金属価格、特にゴールドとシルバーに関しては、今回の金融不安に直接関連した強気相場の動きが現れた。一つは従来の安全資産としての買い、もう一つは FRB が金利に対するタカ派スタンスを再考するのではないかという憶測であった。どちらの動きも今回の価格上昇の背景となり、ゴールドは 1930 ドルに、シルバーは 22ドルを超えた。この２点の効果を数値化することは不可能だが、銀行破綻に対するFRB の反応の方が、貴金属市場により長く影響を及ぼすというのが我々の見解だ。とはいえ、強気相場をもたらしたこの両方の動きを詳細に検討し、相互関係を理解することは無駄ではないだろう。

まず安全資産としての買いの動きについては、最近あまり目立っていなかった。ロシアとウクライナの戦争が終結していないにも関わらず、そして米中関係が悪化している中でも、機関投資家の間で安全資産として貴金属を求めた明確な証拠は見当たらない。これは戦争が始まった 2022 年第 1 四半期に、ネットで 271 トンの買いとなった上場取引型金融商品（ETP）が、その後の第 2〜第 4 四半期で、合計 381トンも売られ続けたことにも現れている。今年に入って売りのペースは遅くなったが、世界の保有高はまだ 2% 程度減っている。

はMetals Focus による Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー
第17号 – 2023年3月17日
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貴金属ウィークリー 第17号 – 2023年3月17日

機関投資家の売りが続いていることと、現物ゴールド投資（個人投資家のインゴットとコイン）の状況が非常に対照的であるのは興味深い。
2022年の世界の現物投資は過去9年間で最高となる 1127トンで、欧州と北米を合わせた西側諸国だけでも需要は 9% 伸び、過去最高の 441トンを記録した。しかし今年に入ってこの勢いも弱まっており、売りが過去数年間で最も多くなりつつある。
FRBの方に視点を移すと、FRBの政策、その政策そのものがしばしばFRBの発言と矛盾したこともあったが、政策に対するマーケットの期待感が過去数ヶ月のゴールド価格に最も大きな影響を与えていた。2022年第4四半期の高騰の多くは、FRBがハト派に転じて、上半期は引き上げ幅を緩和し、2023年下半期に金利を引き下げるのではという投資家の期待を反映したものだった。しかしそれは、過去数ヶ月間の健全なアメリカ経済のデータで、FRBはタカ派姿勢を維持するだろうという憶測に変わった。一方で名目・実質金利の上昇が、10年物国債などのリスクのない商品で 4%ほどの利回りを得ることができる機関投資家には逆風となった。こういったこととドル高が重なり、そして金利引き上げに強気のFRBの姿勢で、ゴールドに圧力がかかったのだ。
そしてここで起こったシリコンバレー銀行の破綻は、再びFRBの政策金利に対するマーケットの期待を変えることになった。

米地方銀行の株価
120
100806040
200
Mar-22

May-22

Jul-22

KeyCorp
Zions
Western Alliance資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

Sep-22

Nov-22

Jan-23

SVB
Comerica
First RepublicMar-23貴金属ウィークリー 第17号 – 2023年3月17日

銀行側のリスク管理と監督能力が欠如していた問題はさておき、金利上昇が破綻の大きな要因となったことは疑う余地がない。他行も同様の運命を辿る可能性があり、金融システムの混乱が広がるリスクもある中で、市場参加者は、FRB がハト派的姿勢に変わり、今後の政策金利の引き上げ幅を緩和、あるいは引き上げを停止するのではないかという期待を高めている。このために先週国債市場が動き、利回りが急激に下がったのである。

米政策金利予測6.05.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.52.0Jan-23

Jan-24Jan-25Jan-26

Current
Scenarios
現在のシナリオ
BeforeSVB Crisis
SVB 危機以前
At
the年初めstart of 2023
2023
資料 ブルームバーグ
SourceBloomberg

Jan-27

FRB は、シリコンバレー銀行の破綻が今後の金利政策にどのような影響を与えるかについてコメントをしていないが、「銀行タームファンディングプログラム（BTFP）」と称する新たな融資制度の導入を発表した。金融機関に流動性の必要が生じた時に、清算などを避けるために米国債やその他の証券を担保として融資が受けられる。米財務省と米連邦預金保険会社(FDIC) はシリコンバレー銀行の 25 万ドル以上の預金者（従来はFDIC の保護対象外）も含め全ての預金者を保護すると発表している。

3 月に連邦公開市場委員会が決定する金利引き上げと声明は今後のゴール
ド市場の展望に非常に重要になってくるだろう。金融緩和に動くのではという市場に広がっている期待に同調したいのは山々だが、我々はそれが正解だとは思っていない。FRB と財務省の先週の行動は既に市場の混乱を鎮め、流動性危機は避けられる可能性が高い。とはいえ、今回の事件が他のマーケットに飛び火しないと断定するには早すぎる。特に欧州ではシリコンバレー銀行破綻で銀行株に大きな売り圧力がかかった。さらに、FRA-OIS スプレッド (3 ヶ月物フォワードレートとオーバーナイトインデックススワップレートの差で、銀行間借入リスクの目安となる)が先日 2020 年以来最大になるなど、銀行間の短期金融市場が不安定になっている兆候も見られる。

このような状況とともに、FRB のタカ派姿勢を支える他の要因に投資家が注目する中で、金融市場のボラティリティーは高いまま推移するだろう。その他の要因とは、いまだ高いままのインフレ率、米国の健全な労働市場、過去数ヶ月は下落したが歴史的にも高い株価などである。

従って我々の基本的な考え方は、今後数ヶ月間でさらに金利引き上げが実施される可能性があること、そして 2023 年中に金利引き下げが行われない可能性を捨てきれないということになる。この意味ではゴールド価格は、下半期に下落するまでに近日の価格水準で推移し、2024 年にもその流れが続くだろう。しかしマーケットセンチメントを大きく変える事件や混乱を長引かせる状況が生じれば (我々にとって、それはテールリスク ― 想定外の暴落が発生するリスク)、前述したような要因で、FRBの政策変更は避けられず、それがゴールド価格を押し上げるきっかけとなるだろう。

貴金属ウィークリー 第17号 – 2023年3月17日

チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）Charts- Precious
Metal Prices, US$/oz

シルバー
Silver

ゴールド
GoldUS$/oz

US$/oz
1,940

22.5

1,920

22.0

1,900

21.5

1,880
21.0

1,860

20.5

1,840

20.0

1,820
1,800
02-Mar
資料

07-Mar

09-Mar13-Mar

19.5
02-Mar

16-Mar資料

ブルームバーグ

Source: Bloomberg

07-Mar

09-Mar13-Mar

16-Mar

09-Mar13-Mar

16-Mar

ブルームバーグ

Source: Bloomberg

プラチナPlatinumパラジウム
Palladium
US$/oz

US$/oz

1,600

1,020
1,000

1,500
980
960

1,400

940
920
02-Mar06-Mar

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

09-Mar13-Mar

16-Mar

1,300
02-Mar資料

ブルームバーグ

Source: Bloomberg

07-Mar

貴金属ウィークリー 第17号 – 2023年3月17日

Charts - Precious
Metal Prices, ¥/g
チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）

Gold
ゴールド

Silver
シルバー

¥/g

¥/g

8,300

96

8,250
94

8,200

92

8,150
8,100

90

8,050
88

8,000
7,950
02-Mar

07-Mar

09-Mar13-Mar

16-Mar86
02-Mar

07-Mar

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

Source:
資料 Bloomberg
ブルームバーグ

Platinum
プラチナ

Palladium
パラジウム

¥/g

¥/g

09-Mar13-Mar

16-Mar6,800

4,400

6,600
4,300
6,400
4,200

6,200

4,100

6,000

4,000
02-Mar

5,800
02-Mar06-Mar

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

09-Mar13-Mar

16-Mar

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

07-Mar

09-Mar13-Mar

16-Mar

貴金属ウィークリー 第17号 – 2023年3月17日

チャート– レイシオとスプレッド
Charts– Ratios& Spreads

金銀比価 Ratio
Gold:Silver

金原油比価Gold:Oil(Brent) Ratio

Ratio

Ratio

92

27

90

2588

2386
02-Mar
資料

07-Mar

12-Mar

16-Mar

21
2-Mar
資料

ブルームバーグ

7-Mar

10-Mar15-Mar

ブルームバーグ

Source: Bloomberg

Source: Bloomberg

プラチナ・ゴールドディスカウント
Platinum-Gold
Discount, US$/oz

プラチナ・パラジウムディスカウント
Platinum-Palladium
Discount, US$/oz

US$/oz-850

US$/oz-400-900-450-950-500-1,00002-Mar
Source:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

07-Mar

10-Mar

16-Mar-550
02-Mar資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

07-Mar

09-Mar13-Mar

16-Mar

貴金属ウィークリー 第17号 – 2023年3月17日

チャート
Charts – CME– CMEFutures
ネットポジション*
Net Positions*

ゴールド
Gold

シルバー
SilverMoz

US$/oz

Moz

25

2,200

300

2,000

200

1,800

100

1,600

0

1,400-100

1,200-200
Mar-2020

US$/oz
30

25

15
1020
50-5-10Mar-20Mar-21
ネットロング

Net Long

Feb-22

Feb-23

10Mar-21
ネットロング

金価格（右側）Net Long

Gold Price (RHS)

Feb-22

Feb-23銀価格（右側）Silver Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg*Managed money positions; Source: Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

Moz

US$/oz

Moz

2.0

1,350

0.8

1,200

1.0

Thousands

Thousands

15

US$/oz
3,200
2,800

0.4

1,050
0.0

2,400
0.0

900-1.0-2.0
Mar-20750
600Mar-21
ネットロング
NetLongFeb-22

Feb-23

プラチナ価格（右側）Platinum Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

2,000-0.4-0.8
Mar-201,600
1,200Mar-21NetLong
ネットロングFeb-22

Feb-23PalladiumPrice (RHS)
パラジウム価格（右側）*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

貴金属ウィークリー 第17号 – 2023年3月17日

チャート – ETP 保有高

ゴールド

シルバー

金保有（左側）価格（右側）
銀保有（左側）資料：ブルームバーグ

Source: Bloomberg

資料：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

プラチナ

パラジウムプラチナ保有（左側）
資料：ブルームバーグ

Source: Bloomberg

価格（右側）
パラジウム保有（左側）
資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

価格（右側）

価格（右側）

Precious Metals Weekly, Issue 17 – 15th March 2023
貴金属ウィークリー 第17号 – 2023年3月17日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and Silver
Junlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Sarah Tomlinson, Senior Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Administrator
Ghananshu Karekar, Research Associate

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Adam Webb, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - MumbaiYiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Francesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst – Shanghai
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai

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当和訳は英語原文を翻訳したもので、あくまでも便宜なものとして提供されている。英語原文と和訳に矛盾がある場合、英語原文が優先する。

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