貴金属ウィークリー 第59号 – 2024年1月20日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 59 号 2024 年 1 月 20 日

インド、シルバー価格の上昇で、重量のある銀製品需要が低迷

ゴールド
FRBのタカ派的発言を受けて3月の金利引き下げ可能性が減り、2020 ドル近辺まで下落

我々メタルズフォーカスのインドチームは、バンガロールで開催された「SilverShow of India」に参加してきた。 同イベントの参加者は 一千人を超え、展示物はシルバー
インドのシルバー価格は需要の低迷を受けて輸入コストより 0.20ドル/オンス 割安で取引

プラチナ
2023年12月までの6ヶ月間のNortham の自社の鉱山精錬プラチナ生産は前年比10.6% 増、13.5トン

パラジウム
2023年のインドの普通乗用車販売は 11% 増で 350万台150 以上見られた。インドではシルバー価格が過去15ヶ月にわたって上昇し (2022年9月の底値から 30% の上昇)、2023年には過去最高値を記録したが、今回、関係者との会合から我々が得た重要な情報は、2023年にシルバー需要が大きく減少した
一因には、価格に影響されて重量のある銀器やシルバー宝飾品の販売高が減ったという点だ。
インドのシルバー需要は、コロナ禍後に急速に回復し、2022年には過去最高となる8932トンに達した。 ロックダウンが終わって結婚式や祝い事が以前にも増して行われるようになり、ペントアップ需要に対応するために小売業者は積極的に在庫を増やした。この回復期は比較的シルバー価格が低かったこともあり、業界全体のセンチメントはさらに良好に転じていた。
2023年のインドでは、過去最高であった2022年の需要が平常化し、シルバー価格の上昇と相まって需要が大きく減った。シルバー価格は数回、 7万8000ルピー/kgに迫るほど高騰し、消費者や個人投資家には手が出なくなるほど。この高価格とともに、雨量が不安定だったことが農家の収入に影響し、インドのシルバー需要にとっては最大の市場であるとともに最も価格に敏感である地方の消費者センチメントが悪化してしまった。これに加えて製造会社には2022年からの在庫の売れ残りが2023年の生産に負担となった。
2023年のインドのシルバー需要を分野別に見ると、銀器の需要が前年比でマイナス60% と最大の下落となった。続いて 宝飾品と個人投資家の需要がそれぞれマイナ
ス 50% と 46% であった。特に銀器の需要の下落幅は我々の記録に残る中で過去最大となり、2020年のコロナ禍による下落（58%）以上となった。

Metals Focus による Precious Metals Weekly
は貴金属ウィークリー
第59号 – 2024年1月20日
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貴金属ウィークリー 第59号 – 2024年1月20日

全般的にシルバー価格の上昇幅と動きの激しさが国内市場の贈答品需要に影響した形だ。正式なデータがあるわけではないが、多くの消費者は銀皿や重量のある装飾品ではなく、より安価な銀製スプーンやボウルの購入に向かったようである。また銀製の置物や彫像に関しても、多くの消費者は全体が銀でできている重いものよりも、中が空洞で軽量のものを好むようになっている。
シルバー需要の低迷を受け、シルバー地金インゴットの輸入も、2023年は前年比でマイナス 63% で 3475トンにとどまった。これは過去10年間の平均輸入量よりも 4 割近く少ない数字だ。2023年の前半は2022年の在庫の余りがあったことから特に需要が減り、その結果、2023年の輸入の75% 近くは、この余剰在庫がなくなった第４四半期に集中している。結婚式や祝賀シーズンが近づくにつれて需要が回復し始め、製造会社は小売業者からの注文に応対すべく輸入を増やした。この動きと、シルバー価格の是正とで、10月の輸入は前年比で 92% も増えて過去最高となる1829トンであった。
シルバー製品の平均重量が減っているという傾向は、シルバー価格が上昇していたここ数年の間続いていたことであるが、需要全体では、消費者がより純度の高い銀器や宝飾品を好む傾向に相殺されていたと言えよう。

インドのシルバー宝飾品と銀器の需要
Tonnes
6,000
5,000
4,000
3,000
2,0001,00002014

2016

2018

Jewellery
資料: メタルズフォーカス

2020

Silverware

2022

2024F

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例えば銀製のアンクレットは、10 年前は 30％〜40%しか銀を含んでいなかったが、 今ではそれは 60％〜70%に増えている。とはいえ、これはインドの地方部の傾向に限ったことで、都市部では以前からすでにより純度の高いスターリングシルバー製品が売られているのだが。

小売大手や製造会社によると、2023 年のシルバー製品の平均重量は約8％〜10% 減っており、昨年はシルバー価格の高騰で軽量化に拍車がかかったということだ。関係者によれば、消費者が受け入れられる価格帯はキロあたり 6 万 5000 ルピーから 6 万 8000 ルピーあたりで、本稿執筆時の価格は心理的には大きな意味合いを持つ 7 万ルピー以上で取引されている。またインフレ率と生活費の上昇も消費者の動向に影響している。特に注意すべきなのは、地方だけではなく都市部でもより軽量の銀器や宝飾品が広まりつつあるということだ。

今後の展望としては、関係者の間では、高いままのシルバー価格に消費者が慣れるにつれて、シルバー製品の平均重量はこれ以上下がることはあまりなく、そうなれば今年の需要回復にも繋がるとしている。ルピー
建シルバー価格が今以上に高騰すれば、消費者センチメントは削がれてしまうだろうが、インドでは今年総選挙があるため、モディ政権は地方経済の活性化を行う可能性もあり、それがシルバー需要にも恩恵となるだろう。

Tonnes

RPS/'000s

10,000

80

9,000

70

8,000

60

7,000
6,000

50

5,000

40

4,000

30

3,000

20

2,000

10

1,000
0020142016

2018
Imports

資料: 通関データー、MCX2020
MCX Price2022

Thousands

インドのシルバー地金インゴット輸入

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チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）Charts - Precious
Metal Prices, US$/oz

ゴールド
Gold

シルバー
Silver

US$/oz

US$/oz

2,070

24.0

2,050

23.5

2,030

23.0

2,010

22.5

1,990
04-Jan22.0
04-Jan09-Jan11-Jan16-Jan18-Jan09-Jan

資料 ブルームバーグ

Source: Bloomberg

資料

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

US$/oz

US$/oz980

1,100

11-Jan16-Jan18-Janブルームバーグ
Source:Bloomberg

960
1,050
940
1,000

920
900

950
880
860
04-Jan資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

09-Jan11-Jan16-Jan18-Jan90004-Jan
資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

09-Jan12-Jan18-Jan貴金属ウィークリー 第59号 – 2024年1月20日

チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）
Charts - Precious
Metal Prices, ¥/g

ゴールド
Gold

シルバー
Silver

¥/g

¥/g

9,700

111

9,600
109
9,500
107

9,400

9,300
04-Jan09-Jan11-Jan16-Jan18-Jan105
04-Jan09-Jan資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

11-Jan16-Jan18-Jan

¥/g

¥/g
4,600

5,000

4,500

4,800

4,400
4,600

4,300
4,400
4,200
4,100
04-JanSource:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

09-Jan11-Jan16-Jan18-Jan4,200
04-Jan
資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

09-Jan12-Jan18-Jan貴金属ウィークリー 第59号 – 2024年1月20日

チャート– レイシオとスプレッド
Charts– Ratios& Spreads

金銀比価Gold:SilverRatio

金原油比価Gold:Oil (Brent) Ratio

Ratio

Ratio
2790892688

8704-Jan

09-Jan12-Jan18-Jan254-Jan

9-Jan

12-Jan18-JanSource:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

Source:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

プラチナ・ゴールドディスカウント
Platinum-Gold Discount, US$/oz

プラチナ・パラジウムディスカウント
Platinum-Palladium Discount, US$/oz
US$/oz0US$/oz-1,050-1,070-50-1,090-1,110-100-1,130-1,15004-JanSource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

09-Jan12-Jan18-Jan-150
04-JanSource:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

09-Jan12-Jan18-Jan貴金属ウィークリー 第59号 – 2024年1月20日

チャート – CME ネットポジション*

Charts – CME Futures Net Positions*

シルバーゴールドGold

SilverMoz

Moz

US$/oz

20US$/oz

300

2,100

1530200

1025

1,900

100

50020

1,700
-100

-5-10
Jan-21

Jan-22
ネットロング
Net Long

Jan-23-200
Jan-21

1,500
Jan-24Jan-22
Net Long
ネットロング

金価格（右側）Gold Price (RHS)

15Jan-24

Jan-23銀価格（右側）Silver Price (RHS)*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium
US$/oz

2.0

1,300

1,200

1.0Thousands

Moz

Moz

US$/oz0.8

3,200
2,8000.4

2,400
1,100

0.0
2,000

0.0
1,000

-1.0-2.0
Jan-21900

Jan-22
ネットロング
Net Long

Jan-23800
Jan-24

プラチナ価格（右側）Platinum Price (RHS)*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ-0.4

1,600-0.8-1.2
Jan-21

1,200

Jan-22
ネットロング
Net Long

Jan-23800
Jan-24パラジウム価格（右側）Palladium Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

貴金属ウィークリー 第59号 – 2024年1月20日

チャート– ETP
保有高Charts – ETP
Holdings

Gold
ゴールド

Silverシルバー

Moz

US$/oz2,400

120

US$/oz
50Moz
1,400
1,200

100

40

2,000
1,000801,60060
1,20040800

30600

20400
800

20020104002013

2016

2019

金保有（左側）Gold Holdings (LHS)

2022

102000201002013

Source: Bloomberg
資料：ブルームバーグ

資料：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

5.0

US$/oz
2,500

4.0

2,000

3.0

1,500

2.0

1,000

1.0

500

0.0
2010020132016

Platinum Holdings (LHS)
プラチナ保有（左側）Source: Bloomberg

資料：ブルームバーグ

2019

2022
Price (RHS)
価格（右側）

20192022
価格（右側）

Silver Holdings (LHS)
銀保有（左側）Price (RHS)
価格（右側）

Moz

2016

Price (RHS)

Moz
3.5

US$/oz
3,500

3.0

3,000

2.5

2,500

2.0

2,000

1.5

1,500

1.0

1,000

0.5

5000.0201002013

2016

Palladium Holdings (LHS)
パラジウム保有（左側）
資料：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

20192022
Price (RHS)
価格（右側）

Precious Metals Weekly, Issue 58 – 18th January 2024
貴金属ウィークリー 第59号 – 2024年1月20日

Metals Focus - The Team
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Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and Silver
Junlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Jacob Smith, Senior PGM AnalystNeelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Executive
Ghananshu Karekar, Research Associate

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Sarah Tomlinson, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Tim Wright, Senior Mine Supply Analyst
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai
Francesca Rey, Consultant - ManilaCeline Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst - Shanghai

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