2023.7.27【FOMC（23 年 7 月）】

市場予想通り利上げを再開～7 月会合で利上げは打ち止めと予想～
経済調査部 エコノミスト
前田和孝

ポイント

7 月 2 5、26 日開催の FOMC では、事前の市場予想通り、政策金利である FF レートの誘導目標を 0.25％引き上げ

パウエル議長は、「将来については何も決めていない」とし、先行きの金融政策はあくまでデータに依拠する考えを維持

このままインフレ率が鈍化傾向で推移する可能性が高いことを考えれば、結果的に利上げは今回で打ち止めと予想

１． 2 会合ぶりに利上げ再開
7 月 25、26 日開催の FOMC（米連邦公開市場委員会）
では、政策金利である FF レートの誘導目標を 0.25％引き上げ、5.25－5.50％とした（図表 1）。FRB（米連邦準％5.0

備制度理事会）は、前回の 6 月会合で 11 会合ぶりに利4.0上げを停止したが、雇用環境が依然として堅調に推移し3.0ていることなどから、利上げ再開を決めた。これで F F レ

2.0ートは 2001 年以来、約 22 年ぶりの高さとなった。6 月（図表1）米政策金利（上限値）

6.0

1.0

会合で公表されたドットチャートにおいて、年内 2 回の間に入る前にはパウエル議長をはじめとする FOMC メン

23/7

22/7

21/7

20/7

19/7

18/7

17/7

16/7

0.0

15/7

追加利上げが示唆されていたことや、ブラックアウト期（出所）ファクトセット

バーから利上げを肯定する発言が相次いでい たこ ともあり、今回の決定は事前の市場予想通りだった。
FOMC 後に公表された声明文では、まず景気の現状判断部分が、前回の「緩やかな（modest）ペースで拡大し続けている」から「適度な（moderate）ペースで拡大している」へと幾分上方修正された。雇用の伸びは堅調で 、インフレ率は引き続き上昇しているとの見方は維持した。金融政策の先行きに関しても、追加の金融引き締めの程度を判断するうえで、「金融政策が経済活動とインフレに及ぼす遅行効果、経済・金融の動向を考慮す る」との表現が前回から踏襲されたほか、「委員会は追加情報と金融政策への影響についての評価を継続する」と 、利上げ
1

による影響を注意深く見極めるスタンスに変更はなかった。
２．今後の利上げに関する言質は与えず
FOMC 後に行なわれた記者会見でパウエル議長は、「将来については何も決めていない」とし、先行きの金融政策はあくまでデータに依拠する方針を維持した。6 月の CPI（消費者物価指数）の伸びが市場予想を下回ったことについては歓迎する姿勢を示したが、あくまで 1 ヵ月分のデータであるとし、次回の 9 月会合については「データを見て必要であれば利上げするかもしれないが、現状維持の可能性もある」と、言質を与えなかった。
景気見通しに関しては、3 月会合の議事要旨で FRB スタッフが年内に緩やかな景気後退に陥るとの予想を示していたが、「直近の底堅さを踏まえ、スタッフはもはや景気後退は予想していない」と述べ、パウエル議長としても「景気後退に陥らずにインフレ率を引き下げることが可能」との見解を示した。一方で、7 月に実施されたシニア・ローン・オフィサー・オピニオン・サーベイ（SLOOS）（7 月 31 日公表予定）の結果について、「借り入れ需要が弱まり、信用状況は全体的により引き締まった」と述べ、金融引き締め効果が現れているとの認識も示した。
３．今回で利上げは打ち止めと予想

12.0

で、利上げするかどうかの判断を下すことになるが、金10.0

コア財融引き締めの効果が現れるまでのラグやイン フレ 動向

8.0

コアサービスを見極める時間を確保する選択肢をとる可能 性が 高い

6.0とみられる。インフレ率は今後も鈍化傾向で推移すると4.00.0

を財とサービスに分けて見ると、コア財価格は中古車価格の上昇などを反映し、5 月まで伸びが拡大していたが、6 月は前年比＋1.3％と再び鈍化した（図表 2）。CPI の中

23/6

22/1222/621/1221/619/12

19/618/12

り、今後はコア CPI の動向がより重要になる。コア CPI

18/6-2.0

低下を歓迎する一方、コアインフレの高さに言及してお17/12

パウエル議長は記者会見で、ヘッドラインインフレの2.017/6みられることから、9 月は利上げを見送るものと考える。

20/12ずつ公表される。これらの指標の結果を踏ま えた うえ（図表2）米国CPIの伸び（前年比）

％
14.0

20/6

次回 9 月の FOMC までには、雇用統計と CPI が各 2 回（出所）米労働省（図表3）アトランタ連銀 賃金トラッカー（3ヵ月移動平均）％
7.06.0古車価格に先行する傾向があるマンハイム中 古車 価格
指数は 6 月に前月比▲4.2％と、3 ヵ月連続で低下しており、コア財価格は今後も低下基調をたどると見込まれ

5.04.0る。また、コアサービスは前年比＋6.2％と 4 ヵ月連続想され、結果的に利上げは今回で打ち止めになるという

23/6

22/6

21/6

20/6

19/6

18/6

17/6

り（図表 3）、サービス価格の伸びも鈍化傾向が続くと予

2.0

16/6

トラッカーを見ると、賃金上昇圧力は緩和に向かってお3.0

15/6で伸びが鈍化している。アトランタ連銀が公表する賃金（出所）アトランタ連銀のがメインシナリオである。
利下げについては、パウエル議長は「年内は考えていない」としたものの、インフレが継続的に鈍化すれば 、政策金利を引き下げることが可能になるとも述べている。米国景気はここまで予想以上の底堅さを見せているものの、利上げの効果は今後本格化し、インフレは鈍化基調をたどると見込まれることから、FRB は来年の 3 月に2利下げを開始すると予想する。

◎FOMC 声明文（下線部は前会合からの主な相違点）
2023/6/13－14

2023/7/25－26

Recent indicators suggest that economic activityRecent indicators suggest that economic activity

has continued to expand at a modest pace. Job

has been expanding at a moderate pace. Job gains

gains have been robust in recent months, and thehave been robust in recent months, and theunemployment rate has remained low. Inflation

unemployment rate has remained low. Inflation

remains elevated.

remains elevated.

最近の指標は経済活動が緩やかなペースで拡大し続最近の指標は経済活動が適度なペースで拡大していけていることを示している。ここ数ヵ月の雇用の伸ることを示している。ここ数ヵ月の雇用の伸びは堅調

びは堅調で、失業率は低い水準にとどまっている。

で、失業率は低い水準にとどまっている。インフレ率

インフレ率は引き続き上昇している。

は引き続き上昇している。

＜ポイント＞
・経済活動が緩やかなペースで拡大していることに言及
・雇用の伸びは堅調で、インフレ率は引き続き上昇しているとの見方を維持
The U.S. banking system is sound and resilient.

The U.S. banking system is sound and resilient.

Tighter credit conditions for households andTighter credit conditions for households andbusinesses are likely to weigh on economic

businesses are likely to weigh on economic

activity, hiring, and inflation. The extent ofactivity, hiring, and inflation. The extent ofthese effects remains uncertain. The Committee

these effects remains uncertain. The Committee

remains highly attentive to inflation risks.

remains highly attentive to inflation risks.

米国の銀行システムは健全で回復力がある。家計や企米国の銀行システムは健全で回復力がある。家計や企業の信用状況が引き締まり、経済活動、雇用、インフ業の信用状況が引き締まり、経済活動、雇用、インフレの重石になる可能性がある。これらの影響の程度はレの重石になる可能性がある。これらの影響の程度は不透明なままである。委員会は引き続きインフレリス不透明なままである。委員会は引き続きインフレリス

クを注意深く観察している。

クを注意深く観察している。

＜ポイント＞
・変更なし
・家計や企業の信用状況の引き締まりが経済活動、 雇用、インフレの重石となる可能性に言及
The Committee seeks to achieve maximum employment

The Committee seeks to achieve maximum employment

and inflation at the rate of 2 percent over theand inflation at the rate of 2 percent over thelonger run. In support of these goals, thelonger run. In support of these goals, theCommittee decided to maintain the target range

Committee decided to raise the target range forfor the federal funds rate at 5 to 5-1/4 percent.

the federal funds rate to 5-1/4 to 5-1/2 percent.

Holding the target range steady at this meeting

The Committee will continue to assess additional

allowsinformation and its implications for monetary

theCommittee toassess

additional3information and its implications for monetary

policy. In determining the extent of additional

policy. In determining the extent of additional

policy firming that may be appropriate to return

policy firming that may be appropriate to returninflation to 2 percent over time, the Committee

inflation to 2 percent over time, the Committee

will take into account the cumulative tightening

will take into account the cumulative tighteningof monetary policy, the lags with which monetaryof monetary policy, the lags with which monetary

policy affects economic activity and inflation,

policy affects economic activity and inflation,and economic and financial developments. Inand economic and financial developments. In

addition, the Committee will continue reducing

addition, the Committee will continue reducing

its holdings of Treasury securities and agency

its holdings of Treasury securities and agency

debt and agency mortgage-backed securities, as

debt and agency mortgage-backed securities, as

described in its previously announced plans. The

described in its previously announced plans. The

Committee is strongly committed to returning

Committee is strongly committed to returning

inflation to its 2 percent objective.

inflation to its 2 percent objective.
委員会は、長期にわたり 2％のインフレ率と雇用の最委員会は、長期にわたり 2％のインフレ率と雇用の大化を達成することを目的とする。これらの目標を支最大化を達成することを目的とする。これらの目標えるため、委員会は FF 金利の目標レンジを 5.2 5 ～を支えるため、委員会は FF 金利の目標レンジを 5.005.50％に引き上げることを決定した。委員会は追加情～5.25％に維持する。今回の会合で目標レンジをす報と金融政策への影響についての評価を継続する。

え置くことは、委員会が追加情報と金融政策への影2％のインフレ率に戻すための追加の金融引き 締めの響を評価することを可能にする。2％のイン フレ率に戻すための追加の金融引き締めの程度を判断す程度を判断するうえで、委員会は累積した金融政策引るうえで、委員会は累積した金融政策引き締め、金き締め、金融政策が経済活動とインフレに及ぼす遅行融政策が経済活動とインフレに及ぼす遅行効果、経効果、経済・金融の動向を考慮する。さらに、委員会

済・金融の動向を考慮する。さらに、委員会は、以は、以前発表した計画通り、国債、政府機関債、住宅前発表した計画通り、国債、政府機関債、住宅ローローン担保証券（MBS）の保有高の縮小を続け るだろン担保証券（MBS）の保有高の縮小を続けるだろう。

う。委員会は物価を 2％に戻すことに強くコミットし委員会は物価を 2％に戻すことに強くコミットしてている。

いる。
＜ポイント＞
・政策金利は 5.25－5.50％に引き上げ

・先行きに関し、追加情報と金融政策への影響に対する評価を継続
In assessing the appropriate stance of monetary

In assessing the appropriate stance of monetary

policy, the Committee will continue to monitor

policy, the Committee will continue to monitor

the implications of incoming information for

the implications of incoming information for

the economic outlook. The Committee would bethe economic outlook. The Committee would be

prepared to adjust the stance of monetary

prepared to adjust the stance of monetary

policy as appropriate if risks emerge thatpolicy as appropriate if risks emerge that

could impede the attainment of the Committee's

could impede the attainment of the Committee'sgoals. The Committee's assessments will takegoals. The Committee's assessments will take

into account a wide range of information,

into account a wide range of information,

including readings on public health, labor

including readings on public health, labormarket conditions, inflation pressures andmarket conditions, inflation pressures and4inflation expectations, andfinancial andinflation expectations, andfinancial andinternational developments.

international developments.

金融政策の適切なスタンスを評価するにあたり、委金融政策の適切なスタンスを評価するにあたり、委員会は、経済見通しに対する新たな情報の影響を監

員会は、経済見通しに対する新たな情報の影響を監視し続ける。委員会は、委員会の目標の達成を妨げ視し続ける。委員会は、委員会の目標の達成を妨げる可能性のあるリスクが生じた場合、金融政策のスる可能性のあるリスクが生じた場合、金融政策のスタンスを適切に調整する準備がある。委員会の評価タンスを適切に調整する準備がある。委員会の評価には、公衆衛生、労働市場の状況、インフレ圧力おには、公衆衛生、労働市場の状況、インフレ圧力およびインフレ期待、金融動向と国際情勢の見通しをよびインフレ期待、金融動向と国際情勢の見通しを含む幅広い情報を考慮する。

含む幅広い情報を考慮する。

＜ポイント＞・変更なし
・委員会の目標達成を妨げるリスクが生じた場合、政策スタンスを適切に調整する意向を維持
Voting for the monetary policy action wereVoting for the monetary policy action wereJerome H. Powell, Chair; John C. Williams, Vice

Jerome H. Powell, Chair; John C. Williams, Vice

Chair; Michael S. Barr; Michelle W. Bowman;

Chair; Michael S. Barr; Michelle W. Bowman;

Lisa D. Cook; Austan D. Goolsbee; Patrick

Lisa D. Cook; Austan D. Goolsbee; Patrick

Harker; Philip N. Jefferson; Neel Kashkari;

Harker; Philip N. Jefferson; Neel Kashkari;

Lorie K. Logan; and Christopher J. Waller.

Lorie K. Logan; and Christopher J. Waller.

この金融政策に賛成票を投じたのは、パウエル議

この金融政策に賛成票を投じたのは、パウエル議長、ウィリアムズ副議長、バー理事、ボウマン理事、長、ウィリアムズ副議長、バー理事、ボウマン理事、クック理事、グールズビー総裁、ハーカー総裁、ジクック理事、グールズビー総裁、ハーカー総裁、ジェファーソン理事、カシュカリ総裁、ローガン総裁、ェファーソン理事、カシュカリ総裁、ローガン総裁、ウォーラー理事。

ウォーラー理事。

＜ポイント＞
・変更なし
・全会一致※本レポートは、明治安田総合研究所が情報提供資料として作成したものであり、いかなる契約の締結や解約を目的としたものではありません。
掲載内容について細心の注意を払っていますが、これによりその情報に関する信頼性、正確性、完全性などについて保証するものではありません。掲載された情報を用いた結果生じた直接的、間接的トラブルや損失、損害については、一切の責任を負いません。またこれらの情報は、予告なく掲載を変更、中断、中止することがあります。

●照会先● 株式会社 明治安田総合研究所〒102-0073 東京都千代田区九段北3－2－11 TEL03-6261-6411
5