貴金属ウィークリー 第26号 – 2023年5月27日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 27 号 2023 年 5 月 27 日

インドの需要、コロナ禍経た
急速回復後は鈍化か

ゴールド
米国の債務上限問題の行方とFRBの金利政策を待つ投資家
で、1950 ドル付近で取引

インドの貴金属需要はコロナ禍後に非常に順調な回復をみせた。2022年はシルバー

シルバー

宝飾品が過去最高の 3500トン、ゴールド宝飾品も 2015年来最高となった2021年を4月のインドのシルバー輸入はわずか 0.5% 下回る699トンとなるなど、ゴールド、シルバー、プラチナともに、前年比 14% 増加、前月比 64%

ペントアップ需要と、予想を超える速度で進んだ経済回復を背景に、過去数年間での増加で 160トン最も多い需要となるまで回復した。

プラチナ

しかし、そのペントアップ需要も今年は消えつつあり、ゴールド、シルバー、プラ

先月の EU の新車登録は 17%

チナのどのメタルの需要も平常レベルに戻れば、特に2022年に大幅に増加したシル増えて 80万3000台

バーの需要などは二桁の下落となる可能性もある。プラチナに関しては、需要は前年よりも高い水準を維持できるだろうが、2010年来最も鈍い増加率(コロナ禍の期パラジウム間を除いて) となるだろう。

EU圏内の 8カ国は、導入が予定されている「Euro 7」排ガ

2023年のインドの貴金属需要の展望は、経済的要因による下落のリスクは少ないよ

ス規制の 中止を要求うに思われる。4月の物品税収入は過去最高の 228億ドルだったことからも好況は明らかだ。先月の製造業の購買担当者景気指数は過去4ヶ月間で最高の 57.2、サービス業の購買担当者景気指数は過去13年間で最高の 62となっており、企業活動は健全だ。さらに国際通貨基金が予測するインドの2023年の経済成長率は 6% 近く、インドは世界で最も成長率の高い国の一つだ。
しかし貴金属市場の観点から言うと、経済以外の要因であっても需要に影響を与えかねないものがある。宝飾品の需要にはインドの人口の3分の2が住む地方の経済状態が最も大きな影響を及ぼすが、その地方経済を左右するのは農業であり、したがって6月から9月にインドを訪れるモンスーンが農業に与える影響に注意しなければならない。

はMetals Focus による Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー
第26号 – 2023年5月27日
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貴金属ウィークリー 第26号 – 2023年5月27日

今年は各気象機関がエルニーニョ現象の発生を予測しており、少雨となる可能性がある。インド政府は現在のところ平年通りの雨量としているが、今後、場合によっては雨不足となる地域があるかもしれない。例えば、昨年はインド全体としては平年並みの雨量だったが、北部のウッタ
ル・プラデーシュ州では少雨となり、カリフ作（モロコシ、トウジンビエ、トウモロコシなど）の収穫が 5%〜7% 減ったとされる。エルニーニョ現象はこのような地方による差を大きくする可能性があり、そうなれば食用穀物の生産高に影響する。
穀物の生産が減れば、インドのヘッドラインCPIの約 40% を左右する食料品のインフレを引き起こす。昨今の食料品価格は落ち着いているが、インフレ率はインド準備銀行(RBI)の目標である 4% を上回っている。イ
ンフレが抑えられなければ、RBIは金利を引き上げざるを得なくなり、そうなれば経済回復が頓挫し、ひいては貴金属需要に響くことになるだろう。
さらに、インドの貴金属市場は価格弾力性が高いことを考えると、今後の価格の動きが需要に大きな影響を持つだろう。まずゴールドは今、過去最高値に近い、 6万ルピー/10g で取引されており、シルバーは最近調整が入ったがそれでも心理的に重要な水準である 7万ルピー/kg を超えている。高騰した国内市場の価格は今年に入って既に需要を冷えさせてしまっており、高止まりのまま推移すれば、年末にかけて回復が期待されるゴールドとシルバーも含む、今年一年の宝飾品需要にも影響が出てしまうだろう。

インドのゴールド宝飾品の消費需要
Rps/10g(000s)

Tonnes300602505020040150301002050010Q1.19

資料: メタルズフォーカス

Q1.20Q1.21Q1.22Q1.23貴金属ウィークリー 第26号 – 2023年5月27日

インドのプラチナ宝飾品製造
Tonnes65

対照的に、今年のプラチナ需要は期待が持てそうである。インドではまだ規模が小さい市場ではあるが、近年は目立って需要が伸びている。特に重要なのは、ゴールドとシルバー宝飾品市場と違って、都市部の高所得者による購入が多いプラチナ宝飾品の需要は、プラチナ価格にそれほど左右されないという点だ。したがって、今年のプラチナ需要は増えると言うのが我々の予測であるが、伸び率は大きくはなく、コロナ禍最中の 2020 年を除く期間では最低となる 10% 以下となるだろう。

4

インド経済は今後成長が鈍化しなくても、ゴールドとシルバー宝飾品の需要が平常に戻ることで、全般的な需要は抑えられ、特に昨年過去最大だったシルバーの需要は減少するだろう。しかし、モンスーンの影響が予想ほど悪くなければ、人々の可分所得は減らず、インドの貴金属市場全体の需要を下支えすることになるだろう。

32
10
2013

2015

2017

2019

2021

2023F

資料: メタルズフォーカス

インドのシルバー宝飾品製造
Rps/Kg(000s)

Tonnes
4,000

90
80

3,000
70
2,00060
50

1,000
40030
2013

資料: メタルズフォーカス

2015

2017

2019

2021

2023F

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チャート
Charts - Precious– 貴金属価格（米ドル/オンス）
Metal Prices, US$/oz

Gold
ゴールド

シルバー
SilverUS$/oz

US$/oz
2,040

25.0

2,020

24.5

2,000

24.0

1,980

23.5

1,960

23.0

1,940
11-May16-May18-May22-May25-May22.5
11-May16-MayBloomberg
資料Source:
ブルームバーグ

Bloomberg
資料Source:
ブルームバーグプラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

18-May22-May25-May

1,600

1,110

1,550

1,090

1,500

1,070

1,450

1,050

1,400

1,030

16-MaySource: Bloomberg
ブルームバーグ

25-May

1,650

1,130

資料

22-May

US$/oz

US$/oz1,010
11-May18-May18-May22-May25-May1,350
11-MayBloomberg
資料Source:
ブルームバーグ

16-May貴金属ウィークリー 第26号 – 2023年5月27日

Charts- Precious
Metal Prices, ¥/g
チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）

Gold
ゴールド
¥/g

Silver
シルバー
¥/g

8,900

108

8,800

106

8,700

104

8,600
11-May16-May18-May22-May25-May102
11-May16-MaySource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

Source:Bloomberg
資料ブルームバーグ

Platinum
プラチナ

Palladium
パラジウム

¥/g

¥/g

18-May22-May25-May

7,100

4,900

6,900
4,800
6,700
4,700

6,500

4,600

6,300

4,500
11-May6,10011-May16-MaySource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

18-May22-May25-MaySource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

16-May18-May22-May25-May貴金属ウィークリー 第26号 – 2023年5月27日

Charts – Ratios& Spreads
チャート– レイシオとスプレッド

金銀比価
Gold:SilverRatio

金原油比価
Gold:Oil (Brent) Ratio

Ratio

Ratio

86

2884
27
82
26
80

78
11-May15-May18-May22-May25-May25
11-May16-May19-May25-MaySource:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

Source:Bloomberg
資料ブルームバーグ

プラチナ・ゴールドディスカウント
Platinum-Gold Discount, US$/oz

プラチナ・パラジウムディスカウント
Platinum-Palladium Discount, US$/oz
US$/oz-300

US$/oz-850-350-900-400-450-950-500-1,00011-May15-May資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

18-May22-May25-May-550
11-May資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

16-May18-May22-May25-May貴金属ウィークリー 第26号 – 2023年5月27日

チャート
– CME
ネットポジション*
Charts – CME
Futures
Net Positions*

ゴールドGold

シルバー
SilverMoz

US$/oz

Moz

20

2,200

300

2,000

200

1,800

100

1,600

0

1,400-100

15
10US$/oz
30

25

20

50-5-10May-20May-21
ネットロング
Net Long

May-22-200
May-201,200
May-23May-21
NetLong
ネットロング

GoldPrice (RHS)
金価格（右側）*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

10May-23

May-22銀価格（右側）SilverPrice (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

パラジウム
Palladium

プラチナ
Platinum
Moz

US$/oz

Moz

2.0

1,350

0.8

1,200

1.0

Thousands

Thousands

15US$/oz
3,200
2,800

0.4

1,050
0.0

2,400
0.0

900
-1.0

-2.0
May-20750May-21
Net Long
ネットロング

May-22

600
May-23

Platinum Price (RHS)
プラチナ価格（右側）*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

2,000-0.4-0.8
May-201,600

May-21
ネットロングNet Long

May-22

1,200
May-23パラジウム価格（右側）Palladium Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

貴金属ウィークリー 第26号 – 2023年5月27日

チャート– ETP
保有高Charts – ETPHoldings

ゴールド

シルバー

銀保有（左側）金保有（左側）資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ

パラジウムプラチナ保有（左側）Source:Bloomberg
資料：ブルームバーグ

価格（右側）

価格（右側）

価格（右側）

パラジウム保有（左側）Source:Bloomberg
資料：ブルームバーグ

価格（右側）

Precious Metals Weekly, Issue 27 – 25th May 2023
貴金属ウィークリー 第26号 – 2023年5月27日

Metals Focus - The Team
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Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and SilverJunlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Sarah Tomlinson, Senior Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Administrator
Ghananshu Karekar, Research Associate

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Adam Webb, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
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Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
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Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
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Francesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst – Shanghai
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai

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