貴金属ウィークリー 第15号 – 2023年2月28日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 15 号 2023 年 2 月 28 日

ゴールド
ドル指数が7週間ぶりに105を越えたことで、この2ヶ月で最低となった1806ドルから反発して1820ドルあたりで取引

シルバー
Pan American Silverの2022年第4四半期のシルバ
ー生産は前年比マイナス10% で149.3トン、2022年全体の生産はマイナス 4%で 575.4トン

プラチナ
インドの Essar は、36億ドル規模のインドと英国への低炭素エネルギープロジェクトの一環として、インド国内でグリーン水素とアンモニア生産に 12億ドルを投資と発表

パラジウム
トヨタの 1 月の世界での自動車生産は前年比で 9% 増
えて 68 万 9000 台、販売高はマイナス 6% で 71 万台

ニューモントによる ニュークレストの買収で新たな産金巨大企業誕生となるか
2 月初め、米ニューモント・マイニング（Newmont Mining）は 豪ニュークレスト・マイニング（Newcrest Mining）の発行済み株式 100% を取得する敵対的買収を発表した。この案件は 2019 年にニューモントが加ゴールドコープを買収した際の 48 億ドルを大きく超え、産金企業の買収額としては最高額となる 169 億ドル相当とされる。提案ではニュークレストの株主は保有する株式 1 株につきニューモントの株式0.38 株を受け取り、買収後の両社を合わせた株式全体の 30% を所有する形となる。

これはニューモントによるニュークレストへの二回目の提案となるが、株式交換比率が 0.363 であった最初の提案はニュークレスト取締役会が同社の価値を評価していないとして全会一致で拒否していた。二回目の提案もニュークレスト側は同様の理由で拒否はするが話し合いと情報提供は止めず、ニューモントの最高取締役Tom Palmer 氏によると交渉は継続中としている。

今回の買収案が承認されれば、ニューモントには様々な恩恵があることになる。ニューモントの過去数年間のゴールド生産は年間約 185 トン、今後 10 年は 185 トンから 200 トンとされるが、ニュークレストを加えると全体の生産高は 250 トンを超え、世界第一位の産金企業となる。さらにニュークレストの豪ニューサウスウェールズ州のキャディア（Cadia）工場の拡張計画が軌道に乗り、Cadia East blockcave、Lihir Phase 14A、Telfer Wesdome Stage 8 のプッシュバックが進めば、近い将来に生産高が年間 265 トンを超えることも考えられる。またニュークレストが参加している 西オーストラリア州の Havieron 鉱山とパプアニューギニアの WafiGolpu プロジェクトのジョイントベンチャー、カナダのレッドクリス（RedChris）の地下鉱山プロジェクト、さらに Fruta del Norte 鉱山をはじめとするエクアドルへの戦略的な投資からの長期的な増産も大いに期待ができる。さらにニュークレストのほとんどのゴールド生産は、鉱山採掘に対する規制や政府の方針が鉱山投資に有利とされるローリスク地域にあることも、投資家へのアピールとして非常に魅力的な点だ。

はMetals Focus による Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー
第15号 – 2023年2月28日
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貴金属ウィークリー 第15号 – 2023年2月28日

現在再生可能エネルギーと電動自動車の需要が増えるにつれ銅の重要性

ゴールド生産予測が上がっているが、ニューモントの2022年の銅の生産高は 4万4000トンで、そのほとんどが西オーストラリア州Boddington鉱山から。ニューク

Tonnes

レストの2022年の銅の生産は 13万7000トンで、西オーストラリア州キャ300

ディア、テルファー（Telfer）鉱山、カナダの レッドクリス鉱山からと250なる。ニューモントの銅生産はニュークレストと合わせることで、短期200で3倍以上に増えることになり、カナダの Galore Creek、チリの NorteAbierto、NuevaUnión ジョイントプロジェクトのフィージビリティスタ

150

ディと、ペルーのYanacocha Sulphides プロジェクトのリスクの軽減を100測りながらも急成長中の銅市場に参入することができる。以上の鉱山プロジェクトは全て多金属鉱山で大量の銅を含んでいる。

5002021 2023F
ニューモントNewmont

2025F 2027F
ニュークレスト
Newcrest

2029F
ニューモント＋
Series5
ニュークレスト

ニュークレストにとって銅は副産物の収入によって総コスト(AISC)を抑えることができる重要な生産品で、そのおかげで産金会社の中で最も低い生産コストを誇る企業の一角となっている。同社の2022年第1〜第3四

資料 会社レポート、メタルズフォーカス

半期の AISC は 1003ドル/オンス、余裕でコスト競争力上位25％に入っているが、対照的にニューモントの同時期の AISC は 1210ドル/オンスで、コスト競争力の上位50％近辺である。したがってニューモントはニュークレストを買収することでより高い副産物収入を手にすることができ、AISCを抑えられる可能性は十分にあるというわけだ。
ニューモントにとってのさらなる利点は労働力、技術力、サプライチェーンなどの地理的な統合を図ることできることにもある。ニュークレス
トが得意とするブロックケービング技術を利用することでニューモントの技術向上、特に今後の地下採鉱プロジェクトには非常に役に立つだろう。

産金トップ 20 社の総コストカーブ

2022 年第 1〜第３四半期の平均ゴールド価格（1827 ドル/オンス）Source: Metals Focus Gold Mine Cost Service

累積ゴールド生産

マーケットシェア（％）

Source:ニューモント
Metals Focus Goldニュークレスト
Mine Cost Service

資料 メタルズフォーカス Gold Mine Cost Service

貴金属ウィークリー 第15号 – 2023年2月28日

貴金属ウィークリー 第15号 – 2023年2月28日

銅生産予測
Tonnes350300ニューモントとニュークレストの ESG 投資に対する評価は互いに補足しあうものとなる。両社ともに安全に対する配慮は非常に高く、近年の死亡事故はゼロだ。炭素排出目標もほぼ同じで、2050 年までにネットゼロを目指している。ニュークレストのレッドクリス鉱山とカナダのBrucejack 鉱山の主な電力は水力発電で、スコープ 2（間接排出量）排出量が比較的低く、この点も買収に有利となる。

250200150
1005002021 2023F 2025F 2027F 2029F
ニューモントニュークレスト
ニューモント＋
Newmont
Newcrest
Series5
ニュークレスト最後にニュークレストの財務状況は非常に良好だ。純有利子負債は 170億ドル、ギアリング比率は 13%、レバレッジ比率は 0.8x と低い。社債の次期償還日は 2030 年までなく、それはニューモントも同様であることから開発にあてる現金が十分あることになる。またニュークレストのゴールド生産はほとんどがヘッジされていない。テルファープロジェクトのヘッジは比較的短期のもので 2024 年第 2 四半期に解消するが、ニューモントが買収の終了に伴ってヘッジを解消すれば、再びすぐにヘッジをしない生産者に戻るだろう。

資料 会社レポート、メタルズフォーカス

以上のことからニュークレストはニューモントにとって魅力的な買収先であるが、ニューモントが希望通りの結果を得ることができるかどうか今後の交渉の進展が注目される。

ニュークレストとニューモントの所有鉱山

資料 会社レポート

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チャート – 貴金属価格（米ドル/オンス）

ゴールド
Gold

シルバーSilverUS$/oz

US$/oz
1,860

22.5
22.0

1,840

21.5
21.0

1,820

20.5
1,800
14-Feb
資料

16-Feb

21-Feb

23-Feb

20.0
14-Feb

28-Feb資料

ブルームバーグ

Source: Bloomberg

16-Feb

21-Feb

23-Feb

28-Feb

21-Feb

23-Feb

28-Febブルームバーグ

Source: Bloomberg

プラチナ
Platinum

Palladium
パラジウム
US$/oz

US$/oz

1,600

980

960

1,500

940
1,400
920

900
14-Feb資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

16-Feb

21-Feb

23-Feb

28-Feb

1,300
14-Feb資料

ブルームバーグ

Source: Bloomberg

16-Feb

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チャート – 貴金属価格（日本円/グラム）

ゴールド
Gold

シルバーSilver¥/g¥/g8,000

96

94

7,950

92
7,900
90
7,850
14-Feb

16-Feb

21-Feb

23-Feb

28-Feb88
14-Feb

16-Feb資料

ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

21-Feb

23-Feb

28-Feb

¥/g

¥/g

6,800

4,200

6,600
4,100
6,400
4,000

3,900
14-Feb6,200

16-FebSource:Bloomberg
資料
ブルームバーグ

21-Feb

23-Feb

28-Feb

6,000
14-FebSource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ

16-Feb

21-Feb

23-Feb

28-Feb

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チャート – レイシオとスプレッド

金銀比価
Gold:SilverRatio

金原油比価
Gold:Oil(Brent) Ratio

Ratio

Ratio

862385228483
14-Feb

17-Feb

22-Feb

28-Feb21
14-Feb

17-Feb

22-Feb

27-Feb

資料 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

資料
ブルームバーグ
Source:Bloomberg

Platinum-Gold
Discount, US$/oz
プラチナ・ゴールドディスカウント

Platinum-Palladium
Discount, US$/oz
プラチナ・パラジウムディスカウント
US$/oz-400

US$/oz
-850

-450

-870

-500
-890
-550
-910

-930
14-FebSource:Bloomberg
資料 ブルームバーグ-600

17-Feb

22-Feb

28-Feb

-650
14-Feb

16-Feb

資料 Bloomberg
ブルームバーグ
Source:21-Feb

23-Feb

28-Feb

貴金属ウィークリー 第15号 – 2023年2月28日

チャート – CME ネットポジション*ゴールド
Gold

シルバー
SilverMoz

US$/oz

Moz

30

2,200

400

25300

2,0002025200

151,800
100

101,600

50

15

1,400-10Jan-20

Jan-21Net
ネットロングLongJan-22

200-100-5-200
Jan-201,200
Jan-23Jan-21
ネットロング
NetLong

金価格（右側）GoldPrice (RHS)

銀価格（右側）SilverPrice (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

Moz

US$/oz

Moz

3.0

1,350

1.2

2.0

1,200

1.0

10Jan-23

Jan-22*Managed money positions; Source: Bloomberg

Thousands

Thousands

US$/oz30

US$/oz
3,200
2,800

0.8

1,050

2,4000.4

0.0

900-1.0750-2.0
Jan-20Jan-21NetLong
ネットロング

Jan-22

600
Jan-23

プラチナ価格（右側）Platinum
Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg

2,0000.0-0.4
Jan-201,600

Jan-21NetLong
ネットロング

Jan-22

1,200
Jan-23

PalladiumPrice (RHS)
パラジウム価格（右側）*ファンドマネジャーポジション、資料：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

貴金属ウィークリー 第15号 – 2023年2月28日

チャート – ETP 保有高

ゴールド

シルバー

金保有（左側）価格（右側）

資料：ブルームバーグ

銀保有（左側）Source: Bloomberg

資料：ブルームバーグ

プラチナ

パラジウムプラチナ保有（左側）

資料：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

価格（右側）

Source: Bloomberg

価格（右側）

パラジウム保有（左側）

資料：ブルームバーグ
Source:Bloomberg

価格（右側）

Precious Metals Weekly, Issue 14 – 22nd February 2023
貴金属ウィークリー 第15号 – 2023年2月28日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and Silver
Junlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Sarah Tomlinson, Senior Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Administrator
Ghananshu Karekar, Research Associate

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Adam Webb, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Francesca Rey, Consultant - Manila
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst – Shanghai
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai

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当和訳は英語原文を翻訳したもので、あくまでも便宜なものとして提供されている。英語原文と和訳に矛盾がある場合、英語原文が優先する。

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