February 3, 2021

2021 年 2 月 3 日

New CFIUS Regulations
Formally Implemented
What Your Business Needs to Know
1.

Introduction

企業や投資家が知っておくべき
CFIUS の新規制のポイント

1.

はじめにThe Committee on Foreign Investment in the
United States (“CFIUS” or the “Committee”) is aninteragency government committee authorized toreview, modify, and block foreign acquisitions ofor investments in U.S. businesses that could
adversely affect U.S. national security.

対 米 外国 投 資委 員会 （以 下 「 CFIUS 」 又は 「委 員会」といいます。）は、米国の国家安全保障に悪影響を及ぼす可能性のある、外国企業による米国企業の買収又は米国企業への投資を審査し、修正し、阻止する権限を付与された省庁間委員会です。

In 2020, new regulations went into effect thatbroadened the scope of foreign investment
transactions subject to review by the Committee.
Historically, CFIUS national security reviews werelimited to transactions that could result in a foreign
investor obtaining “control” of a U.S. business.
However, the scope of transactions subject topotential CFIUS review has been expanded, andnow includes certain non-controlling foreign
investments in U.S. businesses involved in criticaltechnologies, critical infrastructure, or sensitive
personal data of U.S. citizens. In addition, CFIUS
has instituted new mandatory filing requirements
for specific types of foreign investment in U.S.
critical technology companies.

2020 年には、新たな規制が施行され、委員会の審査に服する外国投資の範囲が拡大されました。歴史的に、CFIUS が国家安全保障の観点から審査する対象は、外国人投資家による米国企業の「支配」をもたらしうる取引に限定されていました。しかし、
CFIUS の審査の対象となる取引の範囲は拡大され、現在では、支配を伴わない形での、重要技術、重要インフラ、又は米国人のセンシティブな個人データへのアクセスを有する米国企業への投資も審査の対象とされています。さらに、CFIUS は、米国の重要技術に関わる企業に対する特定の種類の投資について、新たな義務的な届出の要件を制定しました。

It is now more important than ever for non-U.S.
companies doing business with or investing in theU.S. to understand how their business can be
impacted by the revised CFIUS regulations. If anon-U.S. company is considering buying orinvesting in a U.S. business, conducting anassessment of potential CFIUS risks andobligations must be included in the due diligenceprocess. To assist with this assessment, thisnewsletter will provide a brief overview of CFIUS,
as well as a breakdown of the key CFIUS
regulatory changes implemented in 2020 that standto impact your business.

米国での事業展開又は米国への投資を行う米国外の企業にとって、CFIUS の改正によって自社の事業がどのような影響を受けるかを理解することは、かつてないほどに重要になってきています。非米国企業が米国企業の買収又は米国企業への投資を検討する
場合、CFIUS に関連する潜在的なリスク及び義務の分析をデュー・ディリジェンスのプロセスに含める必要があります。そのような分析を支援するため、本ニュースレターでは、CFIUS の概要と、お客様の事業に影響を与え得る、2020 年に導入された CFIUSの規制の主な変更点の内容を解説いたします。

2.

Committee on Foreign Investment in the
United States (CFIUS)

CFIUS is chaired by the U.S. Department ofTreasury and has the authority to review any
transaction by or with a foreign person which could
result in control (or in certain non-controllinginterests) of a U.S. business by a foreign person.
This includes proposed or completed mergers,acquisitions, or takeovers by foreign governments,
foreign entities, and those controlled by foreign
governments and entities. When CFIUS has
jurisdiction over a proposed transaction, parties canvoluntarily notify the Committee of the transaction
and its terms. CFIUS is authorized to commence
reviews unilaterally, but it rarely uses this power.
Foreign investors often seek to file for CFIUS
approval voluntarily because once a transaction iscleared by the Committee, it qualifies for a “safeharbor” and is generally considered clearedindefinitely, thereby eliminating CFIUS-relatedrisks. On the other hand, if CFIUS does not clear aparticular transaction prior to its closing, there is achance that the Committee will unilaterally initiate
an investigation and ultimately require divestitureof the foreign party, potentially even years after thetransaction has closed.

2.

対米外国投資委員会 (CFIUS)

CFIUS は、米国財務省がその委員長を務めており、外国人による米国企業の支配（又は一定の支配を伴わない持分）をもたらしうる、外国人による、又は外国人と共になされる取引を審査する権限を有しています。かかる取引には、外国政府、外国企業、外国政府及び外国企業の支配下にある企業による合併、取得又は買収の提案又は完了が含まれます。提案された取引が CFIUS の規制の適用対象となる場合、当事者は、かかる取引及びその条件を自発的に委員会に届出することができます。CFIUS には、一方的に審査を開始する権限が与えられていますが、その権限が行使されることは殆どありません。外国人投資家は、しばしば自主的に CFIUS の承認の申請をしますが、その理由は、CFIUS が一旦承認すれば、かかる取引は「セーフ・ハーバー」基準に該当し、一般に無期限に承認されたものとして扱われ、そのため CFIUS に関連するリスクが排除されるためです。一方、特定の取引の実行前にかかる取引について CFIUS の承認を受けていない場合、委員会が一方的に審査を開始し、最終的に、当該取引の実行から数年が経過した後であっても、当該外国人の権利の売却を要求してくるリスクがあります。

If CFIUS determines that a covered transaction
presents a national security risk, it has the authority
to impose certain mitigating conditions before
allowing the deal to proceed, and may also refer thetransaction to the President, who has sole authority
to block a proposed transaction or unwind acompleted transaction. However, U.S. Presidents
have rarely used their power to block transactions
because CFIUS generally enters into mitigationagreements with the parties to high-risk
transactions in order to alleviate any identified
national security concerns.

CFIUS は、審査対象取引が国家安全保障リスクをもたらすと判断した場合、かかる取引の進行の承認前に、一定の軽減措置を義務付ける権限を有しており、また、提案された取引を阻止し又は完了した取引を解消させることのできる唯一の権限を有する大統領に対して、取引の照会をすることもできます。
もっとも、CFIUS が、リスクの高い取引を行おうとしている当事者との間で、特定の国家安全保障リスクを軽減するための措置に関する合意を締結するのが一般的であるため、米国の大統領が取引を阻止する権限を行使することは稀です。

If CFIUS opposes a foreign investment oracquisition, and mitigating measures cannot be
implemented by the transacting parties, it is often
the case that the foreign investor withdraws the deal
prior to CFIUS escalating its recommendation tothe President. While to date only five investments
have ever been blocked by a President, numerous
proposed transactions have been withdrawn by theparties involved to avoid the risk of having thetransaction formally blocked.

CFIUS が外国人投資家による投資又は買収に反対し、取引当事者が軽減措置を実施できない場合は、CFIUS が大統領に対して勧告を上申する前に、当該外国人投資家が取引を撤回するケースが多いといえます。これまで大統領によって阻止された投資案件は 5 件に過ぎませんが、取引当事者が、取引が公式に阻止されるリスクを避けるため、自ら案件を取り下げたケースは多くあります。

CFIUS has become much more active in recentyears, particularly under the Trump administration,
where the Committee reviewed 697 transactions
between 2017 and 2019. Recent high-profile
examples include the following:

CFIUS は近年、特にトランプ政権下で活発化してきており、2017 年から 2019 年の間には、697 件もの取引を審査しています。最近注目を集めた事例としては、以下のものが挙げられます。

•••••

3.

In 2017, President Trump blocked the acquisitionof Lattice Semiconductor Corp. by the Chinese
investment firm Canyon Bridge Capital Partners
due to national security and intellectual property
concerns.
In 2018, President Trump blocked the acquisitionof U.S. telecommunications equipment company
Qualcomm by the Singapore microchip maker
Broadcom.
In 2019, CFIUS raised concerns over Beijing
Kunlun Company’s investment in Grindr LLC, an
online dating site, over concerns of foreign accessto personally identifiable information of U.S.
citizens. The Chinese firm subsequently divested
itself of Grindr.
In 2020, President Trump announced plans to ban
the popular social media platform TikTok based on
its ownership by Chinese technology company
ByteDance and its potential access to sensitive
personal data of U.S. citizens.
CFIUS andByteDance are still in the process of negotiating theterms of prospective mitigating measures thatwould allow TikTok to continue its U.S. operations.

Changing Landscape: Foreign Investment
Risk Review Modernization Act•••

3.

2017 年、トランプ大統領は、国家安全保障及び知的財産の問題を理由に、中国の投資会社である Canyon Bridge Capital Partners に よ る 、Lattice Semiconductor Corp の買収を阻止しました。
2018 年、トランプ大統領は、シンガポールのマイクロチップ・メーカーである Broadcom による、米国の通信機器メーカーである Qualcommの買収を阻止しました。
2019 年、CFIUS は、Beijing Kunlun Company による、オンラインデートサイト Grindr LLC への投資に対し、米国人の個人を特定できる情報に外国からアクセスできることに対する懸念を表明しました。その後、Beijing Kunlun Company
は、Grindr を売却しました。
2020 年、トランプ大統領は、中国のテクノロジー企業 ByteDance が所有する、人気の SNS プラットフォームである TikTok につき、米国人のセンシティブな個人データへのアクセスがなされる可能性があることを理由に、禁止する計画
を 発 表 し ま し た 。 CFIUS と ByteDance は 、TikTok が米国での事業を継続できるようにするため、軽減措置の条件について交渉中です。

変化する情勢：外国投資リスク審査現代化法

In recent years, there has been a push for CFIUS
reform by government officials who viewed theprocess as inadequate to face modern geopoliticalthreats to U.S. businesses and technologies posedby foreign direct investments into U.S. companies– particularly from Chinese foreign investment.
This led to the passing of the broad CFIUS reform
legislation known as the Foreign Investment Risk
Review Modernization Act (“FIRRMA”) in August
2018.

近年、政府関係者は、米国企業への海外からの直接投資、特に中国からの投資によってもたらされる、米国企業及び技術に対する現代的な地政学的脅威に対処するためには、CFIUS の審査プロセスは不十分であると考え、CFIUS の改革を推進してきました。
これを受けて、2018 年 8 月、外国投資リスク審査現代 化 法 （ Foreign Investment Risk Review
Modernization Act ） （ 以 下 「 FIRRMA 」 と い い ます。）と呼ばれる CFIUS の改革のための広範な法案が可決されました。

FIRRMA was designed to expand the scope of
foreign investment reviews conducted by theCommittee, and overhauled the CFIUS review
process to more effectively address modern U.S.
national security concerns. The revised CFIUS
regulations provided for in FIRRMA formally tookeffect in February 2020.

FIRRMA は、委員会が実施する審査の範囲を拡大することを目的としており、CFIUS の審査プロセスを見直し、現代の米国の国家安全保障リスクに対し、より効果的に対処するように設計されています。
FIRRMA に規定された改正 CFIUS 規則は、2020 年 2月に正式に発効しました。

Historically, CFIUS reviews have been based onvoluntary notice submissions by parties to acovered transaction. Only transactions thatinvolved foreign control and that raised nationalsecurity concerns would be filed by the transacting
parties with the Committee for approval. Under
FIRRMA, the Committee now also has theauthority to review non-controlling "coveredinvestments" by a foreign person in a U.S. criticaltechnology, critical infrastructure or sensitive
personal data company.
These "TIDBusinesses" (i.e., U.S. Technology, Infrastructure
and Data companies) include companies thatengage in one of the following activities:•••

歴史的に、CFIUS による審査は、審査対象取引の当事者による自発的な届出に基づいて行われてきました。外国企業による「支配」をもたらし、国家安全保障リスクを生じさせる取引のみが、承認を得る目的で、取引当事者によって委員会に届出されてきました。現在、委員会は、FIRRMA に基づき、外国人による、米国の重要技術、重要インフラ、又はセンシティブな個人データを扱う企業に対する、支配を伴わない「審査対象投資」を審査する権限も有しています。これらの「TID 事業」（すなわち、米国の技術（Technology）、インフラ（Infrastructure）、データ（Data）を扱う企業）には、以下のいずれかの活動を行っている企業が含まれます。
•produces, designs, tests, manufactures,fabricates or develops one or more criticaltechnologies;•owns, operates, manufactures, supplies orservices critical infrastructure; or•maintains or collects sensitive personal data
(e.g., health or financial data) of U.S. citizens
that may be exploited in a manner thatthreatens national security.

1 個以 上の 重要 技術を生 産、 設計 、試 験、 製造、製作、又は開発すること
重要インフラの保有、運営、製造、供給、又は提供すること
米国市民のセンシティブな個人データ（例：健康又は金融データ）を保持又は収集すること、
そしてそれが国家安全保障を脅かす態様で利用されうること。

「審査対象投資」には、外国人投資家が以下を取得

A "covered investment" includes circumstances
する場合を含みます。
where a foreign investor obtains:•••

access to material non-public technical •information;membership or observer rights on the board of •directors or an equivalent governing body ofthe business or the right to nominate anindividual to a position on that body; or
any involvement, other than through voting of •shares, in substantive decision making
regarding sensitive personal data of U.S.
citizens, critical technologies, or criticalinfrastructure.

CFIUS has also instituted new mandatory filing
requirements involving inbound investment in U.S.
companies involved with “critical technology.”
When FIRRMA was initially implemented, filings
became mandatory for certain transactions
involving U.S. critical technology businesses thatwere included among 27 specified industries
identified by their North American Industry

重要な非公開の技術情報へのアクセス
米国事業の取締役会若しくは類似の運営組織の構成員、又はオブザーバーとなる権利、又は当該組織の構成員を指名する権利
米国市民のセンシティブな個人データ、重要技術又は重要インフラに関する実質的な意思決定への関与（株式の議決行使を除く。）

また、CFIUS は、重要技術に関わる米国企業への国外からの投資に関する新たな義務的な届出の要件を制定しました。FIRRMA が施行された当初は、北米産業分類システム（NAICS）により特定される、27の産業に含まれる重要技術に関与する米国事業に関連する特定の取引について、届出が義務付けられていました。しかし、CFIUS は、2020 年 10 月から、「重要技術」の定義と米国の輸出規制を結びつける

Classification System (“NAICS”) codes. However,
beginning in October 2020, CFIUS implemented a
new rule tying the “critical technology” definition
to U.S. export control regulations. Now, filing adeclaration with CFIUS is mandatory for covered
transactions involving a U.S. business that“produces, designs, tests, manufactures, fabricates,or develops one or more critical technologies”
where a “U.S. regulatory authorization” would berequired for the export, reexport, or transfer of such
critical technologies to the foreign investor.
Accordingly, having a clear understanding of U.S.
export control classification regimes and licensing
requirements, including those promulgated underthe International Traffic in Arms Regulations(“ITAR”) and the Export Administration
Regulations (“EAR”), is now a significant
component of any CFIUS analysis.

新しい規則を導入しました。それにより、「1 個以上の重要技術を生産、設計、試験、製造、製作、又は開発する」米国企業が関与する対象取引につき、外国人投資家への重要技術の輸出、再輸出、又は移転に関して「米国の規制当局の認可」が必要となる場合には、CFIUS への申告の提出が義務付けられるようになりました。したがって、現在は、国際武器取 引 規 則 （ International Traffic in ArmsRegulations）（以下「ITAR」といいます。）及び輸出管理規則（Export Administration Regulations）（以下「EAR」といいます。）に基づき公布されたものを含む、米国の輸出管理分類制度及びライセンス要件を明確に理解していることが、CFIUS の分析をする上で重要な要素となっています。

In addition, FIRRMA added mandatory filings
requirements for certain types of foreign
government investment. If a foreign government
holds a "substantial interest" in a foreign investor
that in turn obtains a "substantial interest" in a TID
Business, a CFIUS filing is now mandatory. Thisfiling requirement is triggered when a foreign
government holds at least a 49 percent (direct orindirect) interest in the foreign investor, whereas aforeign person will obtain a “substantial interest” ina TID Business if it seeks to obtain at least a 25
percent (direct or indirect) interest. In such
scenarios, the parties must file a mandatorydeclaration with CFIUS at least 30 days prior to thetransaction’s closing.

さらに、FIRRMA は、外国政府による特定の種類の投資に関する義務的な届出の要件を追加しました。
外国政府が外国人投資家の「実質的持分」を保有し、その外国人投資家が TID 事業の「実質的持分」を取得する場合は、CFIUS への届出が義務付けられるようになりました。この届出義務は、外国政府が（直接又は間接に）外国人投資家の持分の 49%以上を保有している場合に発動されます。そして、外国人投資家が（直接又は間接に）TID 事業の持分の25%以上を取得しようとする場合は、「実質的な持分」を取得する場合に該当します。その場合、両当事者は、当該取引のクロージングの 30 日以上前までに、CFIUS に義務的な申告を提出しなければなりません。

4.

Global Impact

In terms of global impact, U.S. businesses andforeign investors previously unfamiliar with theCFIUS filing process, or that were previously
outside the jurisdiction for a covered transaction,
will now have to analyze the potential implicationsof a mandatory or voluntary CFIUS filing when
considering even passive forms of foreign
investment. This includes businesses ranging fromhealth care companies, telecommunications
companies,
technology
start-ups,
relatedinfrastructure industries, venture capital funds,emerging
technology
companies
andmanufacturers, and any company that maintains or
can access sensitive U.S. consumer personal or

4.

国際的なインパクト

グローバルな影響に関しては、米国企業及び外国人
投資家は、これまで CFIUS の届出手続に馴染みがなかったり、CFIUS による審査対象の枠外にあったりしたかもしれませんが、今後は、受動的な態様での投資を検討する場合であっても、CFIUS への義務的又は自主的な届出の潜在的な影響を分析する必要があります。このような分析が必要になる投資先企業には、ヘルスケア会社、通信会社、テクノロジー・スタートアップ、関連インフラ産業、ベンチャーキャピタルファンド、新興テクノロジー企業及び製造会社、米国の消費者の個人又は健康に関する機密データを保持している、又はこれにアクセスできるあらゆる企業が含まれます。CFIUS の義務的な届出health data. Robust due diligence on proposed
foreign investments will be more important thanever to ensure compliance with any mandatory
CFIUS requirements. This will result in crossborder deals becoming much more time-consuming
processes that will require significant scrutiny andattention to detail when drafting contractual rights
afforded to foreign investors. Importantly, this will
also require increased “up-stream” due diligence on
any proposed non-U.S. investor’s corporate
structureandultimateownership.
The business decision that a potential non-U.S.
investor will need to make regarding which type offiling (if any) should be made with CFIUS is basedon factors such as the complexity of the transaction,
the working relationship between the parties, thenational security implications and risk-level of theU.S. business, the likelihood of a successful
resolution with CFIUS, the economy of legalresources, the evolving definition of what
constitutes a “national security concern,” andcurrent CFIUS enforcement priorities.の要件を確実に遵守するためには、 これまで以上に、外国投資案件に関するしっかりとしたデュー・ディリジェンスが重要となります。その結果、越境取引を行う場合は、外国人投資家に付与される契約上の権利を起草する際に、非常に詳細な調査及び注意を要する、時間のかかるプロセスが求められることになるでしょう。また重要なこととして、非米国投資家の企業形態及び最終的な所有権についての「上流」のデュー・ディリジェンスの強化も必要になるでしょう。

潜在的な外国人投資家は、（届出が必要な場合に）CFIUS に対してどのような種類の届出を行うべきかにつき、取引の複雑さ、両当事者間の協業関係、米国事業の国家安全保障リスク及びそのリスクのレベル、CFIUS との交渉を成功裏に解決できる蓋然性、法的なリソースの費用、何が「国家安全保障上の懸念」を構成するかの検討、及び現在の CFIUS の執行優先事項などの要因を考慮して、ビジネス上の判断をする必要があります。

The attorneys of the two international law firms ofBaker Donelson and Kitahama Partners work
together closely and have the skills and expertisenecessary to assist Japanese and other international
clients with respect to foreign direct investment in
the U.S., Japan, and worldwide. If you have any
questions regarding the updated CFIUS review
process, the difference between mandatory andvoluntary CFIUS filings, U.S. export control
regulations, or anything else discussed in thisnewsletter, please do not hesitate to reach out to amember of Baker Donelson’s Global Business
Team or Kitahama Partners at the contact
information listed below.

国際法律事務所であるベーカー・ドネルソン及び北浜法律事務所の両事務所の弁護士は、米国、日本、及び世界各国における M&A 取引のあらゆる側面に関して、日本その他の国際的クライアントを支援するために必要なスキルと専門知識を有し、互いに緊密に協力しています。改正 CFIUS の審査プロセス、
CFIUS への義務的届出と自主的届出の違い、米国の輸出管理規制、又は本ニュースレターで説明されているその他の事項に関してご質問がある場合は、Baker Donelson のグローバル・ビジネス・チームのメンバー又は北浜法律事務所の以下の連絡先までお気軽にお問い合わせください。

Baker Donelson

ベーカー・ドネルソン

Alan Enslen
aenslen@bakerdonelson.com

アラン・エンズレン

Julius Bodie
jbodie@bakerdonelson.com

ジュリアス・ボーディー

aenslen@bakerdonelson.com

jbodie@bakerdonelson.com

Kitahama Partners

北浜法律事務所・外国法共同事業

Jiri Mestecky
JMestecky@kitahama.or.jp

ジェリー・メステッキー

Takanori Nakajima
TNakajima@kitahama.or.jp

中嶋隆則
TNakajima@kitahama.or.jp

Yunosuke Hirano
YHirano@kitahama.or.jp

JMestecky@kitahama.or.jp

平野悠之介

YHirano@kitahama.or.jp