COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORT

企業調査レポート

ヒマラヤ
7514 東証 1 部・名証 1 部
企業情報はこちら >>>2017 年 8 月 4 日（金）執筆：客員アナリスト

佐藤 譲
FISCO Ltd. Analyst Yuzuru SatoFISCO Ltd.
http://www.fisco.co.jp

COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORTFISCO Ltd.
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ヒマラヤ
7514 東証 1 部・名証 1 部

2017 年 8 月 4 日（金）https://www.himaraya.co.jp/██目次■要約----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 01
1. 販管費の削減効果により 2017 年 8 月期第 3 四半期累計業績は増収増益に転じる.. . . . . . . . . . . . . . .

01

2. 2017 年 8 月期業績は会社計画を上回る可能性.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

3. 新業態の開発と EC 事業の育成に注力. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01■会社概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 02
1. 会社の特色........................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

02

2. 商品別売上構成比. ............................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

03■業績動向----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 04
1. 2017 年 8 月期第 3 四半期累計の業績概要.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

04

2. 商品別売上動向................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

07

3. 出店状況. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

08■今後の見通し------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 09
1. 2017 年 8 月期の業績見通し. ......... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

09

2. 市場環境の変化と取り組み施策について. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

10■同業他社比較------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 11
1. 月次売上動向、売場面積.................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

11

2. 収益性指標........................................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

12

3. 健全性・効率性指標.......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

15

4. 株価指標. .............................................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

17■株主還元策----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 18

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店舗の大量閉店等による販管費削減効果で収益は回復に転じる
ヒマラヤ <7514> は一般スポーツ、ゴルフ用品の小売チェーンで業界トップクラス。関東以西の中小規模商圏
をターゲットとしたドミナント戦略による出店に加え、EC 事業と新業態の開発に注力中。子会社の ( 株 ) ビー
アンドディー（以下、B&D）も含めたグループ店舗数は 2017 年 5 月末で 141 店舗。
1. 販管費の削減効果により 2017 年 8 月期第 3 四半期累計業績は増収増益に転じる
2017 年 8 月期第 3 四半期累計（2016 年 9 月－ 2017 年 5 月）の連結業績は、売上高で前年同期比 2.7% 増の55,401 百万円、営業利益で同 81.7% 増の 664 百万円となった。不採算店舗等の見直しにより、5 月末のグルー
プ店舗数が前年同期比 15 店舗減の 141 店舗となったものの、アウトドア用品の好調持続とスキー・スノーボー
ド用品の回復、EC 販売の拡大等により増収となった。営業利益は販促費の効率化及び店舗運営費用全般の見直しを実施するなど販管費の削減を進めたことで 2 ケタ増益となった。
2. 2017 年 8 月期業績は会社計画を上回る可能性
2017 年 8 月期の連結業績は、売上高で前期比 0.2% 減の 71,900 百万円、営業利益で同 40.7% 減の 583 百万円と 3 月に修正発表した会社計画を据え置いている。第 3 四半期までは計画を上回って推移しているものの、夏場の天候状況によりアウトドア用品等の売上変動リスクがあるためだ。ただ、通期計画から第 3 四半期累計
実績を差し引いた第 4 四半期の売上高は前年同期比 8.8% 減、営業利益は 81 百万円の損失（前年同期は 618 百万円の利益）となる。6 月のヒマラヤ単体の売上高は全店ベースで前年同月比 1.1% 減、既存店ベースで 0.2%
増と堅調に推移しており、7、8 月も天候不良などの外部環境の悪化がなければ、通期業績は会社計画を上回り
2 期ぶりに増収増益に転じる可能性が高いと弊社では見ている。
3. EC 事業の育成に注力
同社は消費者ニーズの多様化に対応するため、新業態の開発並びに EC 事業の強化に取り組んでいる。EC 事業については前年比 2 ケタ増ペースで拡大が続いており、売上構成比で 10% を超える水準まで成長してきた。実店舗と比較して利益率がまだ低いため、今後は物流の見直しなどを中心に利益率向上に向けた施策に取り組んでいく考えだ。店舗数の見直しを 2017 年 8 月期に実施したことにより、2018 年 8 月期の売上高は上期まで伸び悩む可能性があるものの、収益体質の改善により増益基調が続くものと予想される。

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要約

Key Points

・関東以西の中小規模商圏で店舗展開、スポーツ用品の売上規模は業界トップクラス
・販促費の見直しや不採算店舗の閉店等により収益改善が進む
・ドミナント出店戦略と店舗の付加価値向上施策、新業態の開発等により持続的な成長を目指す

業績推移
売上高（左軸）（百万円）

経常利益（右軸）㻤㻜㻘㻜㻜㻜
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（百万円）

㻣㻝㻘㻥㻜㻜

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㻝㻟㻛㻤期

出所：決算短信よりフィスコ作成

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㻝㻢㻛㻤期

㻝㻣㻛㻤期 予██会社概要関東以西の中小規模商圏で店舗展開、売上規模は業界トップクラス
1. 会社の特色
同社は岐阜県に本社を置くスポーツ用品の小売チェーン店で、売上高は業界トップクラス。出店エリアは関東以西の中小規模商圏（人口 10 ～ 15 万人）をターゲットとしており、ドミナント戦略による地域シェア No.1 を目指している。店舗の大きさは 300 ～ 600 坪を目安としており、特に岡山県、山口県、長崎県では県内販売シェ
アが 20% 以上と高シェアを占めている。ヒマラヤの店舗数は 2017 年 5 月末時点で 111 店舗。
また、2011 年 7 月に子会社化した B&D は、首都圏における主要駅前で 100 ～ 200 坪の小型店舗を展開している。
学校のクラブ活動などで使用するスポーツ用品の品ぞろえが豊富で店員の専門知識も高いことから、学生の中で高いブランド力を有している。 店舗数は 2017 年 5 月末時点で 30 店舗となっている。
店舗数は合計で 141 店舗と前期末比で 14 店舗の減少となっている。収益体質の改善に向けて不採算店舗を中心に店舗数の見直しを集中的に実施したことが主因となっている。
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会社概要

2. 商品別売上構成比
同社の商品別売上構成比は、一般スポーツ用品（テニス、野球、サッカー、ランニング等の関連用品）が約70%、次いでゴルフ用品が約 15%、アウトドア用品が約 10%、スキー・スノーボード用品が約 5% となっており、ここ数年の傾向としてはアウトドア用品の構成比が上昇し、一般スポーツ用品が低下傾向となっている。
また、相対的に収益性の高い PB（プライベートブランド）商品の売上高構成比については、2017 年 8 月期第 3四半期累計で約 12%（単独ベース）となっている。PB 商品は、野球やサッカーの練習用衣服や練習用ボール、
その他すべての品種における消耗品など多岐にわたる分野で企画開発されており、製造に関しては中国等で委託生産し、商社を通じて輸入している。

商品別売上構成比（連結）
一般スポーツ㻝㻜㻜㻚㻜㻑

ゴルフ

アウトドア

スキー・スノーボード

㻥㻜㻚㻜㻑

㻢㻚㻡㻑
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㻝㻡㻛㻤期

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㻞㻜㻚㻜㻑
㻝㻜㻚㻜㻑

㻜㻚㻜㻑
注：B&D の売上高はすべて一般スポーツに含む

出所：決算説明資料よりフィスコ作成

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https://www.himaraya.co.jp/██業績動向
販促費の見直しや不採算店舗の閉店等により収益改善が進む
1. 2017 年 8 月期第 3 四半期累計の業績概要
6 月 27 日付で発表された 2017 年 8 月期第 3 四半期累計の連結業績は、売上高が前年同期比 2.7% 増の 55,401
百万円、営業利益が同 81.7% 増の 664 百万円、経常利益が同 83.5% 増の 775 百万円、親会社株主に帰属する
四半期純利益が 431 百万円（前年同期は 107 百万円の損失）となった。四半期ベースで見ると 2 四半期連続で増益となり、第 3 四半期の営業利益水準は 2 年前の水準まで回復したことになる。収益体質の改善を図るため、当期は不採算店舗を中心にグループ店舗数を前年同期比で 15 店舗減の 141 店舗（うち、ヒマラヤは 13 店舗減の 111 店舗、B&D は 2 店舗減の 30 店舗）とスリム化したことが大きい。
2017/8 期第 3 四半期累計業績（連結）（単位：百万円）
16/8 期
3Q 累計

17/8 期
3Q 累計

実績

実績

売上高

53,96555,401

2.7%

売上総利益

19,415

19,256-0.8%( 対売上比）販管費( 対売上比）
営業利益

36.0%

34.8%

19,04918,592

35.3%

33.6%

前年同期比

-2.4%

365

664

0.7%

1.2%

経常利益

422

775

83.5%

特別損益

-302

29

-

親会社株主に帰属する四半純利益

-107

431

-

( 対売上比）81.7%

出所：決算短信よりフィスコ作成

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業績動向

連結営業利益（四半期ベース）（百万円）
㻝㻘㻝㻝㻤㻌

㻝㻘㻞㻜㻜
㻝㻘㻜㻜㻜

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㻝㻡㻛㻤期
出所：決算短信よりフィスコ作成



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㻝㻽

㻝㻢㻛㻤期

㻞㻽

㻟㻽

㻝㻣㻛㻤期



売上高については、暖冬の影響、サッカー関連用品の低調等もあって一般スポーツ用品が伸び悩んだものの、ア
ウトドア用品の好調持続やスキー・スノーボード用品の回復、EC 販売の拡大等によりカバーして増収基調が続いた。なお、2 月に 10 店舗の大量閉店を実施したことで第 3 四半期の売上高への影響が懸念されたが、既存店が堅調に推移したことや EC 販売の拡大により、前年同期比で 2.7% 増と増収を維持している。

月次売上高前年同月比（全店ベース）
㻮㻒㻰

ヒマラヤ

㻝㻝㻡㻚㻜㻑

㻞月に㻝㻜店舗の閉店を実施した影響㻝㻝㻜㻚㻜㻑
㻝㻜㻡㻚㻜㻑

㻝㻜㻜㻚㻜㻑
㻥㻡㻚㻜㻑
㻥㻜㻚㻜㻑
㻤㻡㻚㻜㻑

㻤㻜㻚㻜㻑
㻞㻜㻝㻢年㻝月

㻞㻜㻝㻢年㻠月

㻞㻜㻝㻢年㻣月

㻞㻜㻝㻢年㻝㻜月

㻞㻜㻝㻣年㻝月

㻞㻜㻝㻣年㻠月

出所：決算短信よりフィスコ作成

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業績動向

売上総利益は前年同期比 0.8% 減の 19,256 百万円となり、売上総利益率では同 1.2 ポイント低下の 34.8% となった。個人消費のデフレ傾向が継続するなかで商品価格のミスマッチを値引き販売で解消したこと、1 月上旬まで
暖冬・少雪となり、ウィンタースポーツや一般冬物ウェア・雑貨商品等の販売が低調に推移し、クリアランス時
期に在庫消化を強化したことなどが要因だ。ただ、第 3 四半期だけで見ると商品価格のミスマッチが和らいできたことにより、前年同期比で 0.1 ポイントの低下とほぼ同水準まで改善し、会社計画比では上回って推移したとみられる。

売上総利益率（四半期ベース）
㻠㻞㻑

㻟㻥㻚㻢㻑
㻠㻜㻑

㻟㻤㻚㻢㻑

㻟㻤㻑

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㻝㻡㻛㻤期
出所：決算短信よりフィスコ作成

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㻝㻽

㻝㻢㻛㻤期

㻞㻽

㻟㻽

㻝㻣㻛㻤期



販管費については前年同期比 2.4% 減の 18,592 百万円、販管費率では同 1.7 ポイント低下の 33.6% と改善した。
店舗閉店による店舗運営費用の減少が主因となっている。また、会社計画比でも販促内容を合理的に見直した結果（チラシ広告→メール配信等）、販促費の抑制が進んだことも改善要因となっている。
連結売上高の約 10% を占める B&D の業績は、売上高が前年同期比 1 ケタ減と減収傾向が続いた。主力のサッカー用品の低調が長引いていることに加えて、暖冬の影響による冬物商材の低調な推移が減収要因となっている。損益的には販管費の削減効果により前年同期からは若干改善していると見られる。

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業績動向

アウトドア用品が好調を持続、EC 販売比率は 10% 超まで上昇
2. 商品別売上動向
2017 年 8 月期第 3 四半期累計の商品別売上動向について見ると、主力の一般スポーツ用品は前年同期比 0.1%増となった。主なカテゴリー別で見ると、シューズ用品については健康志向の高まりにより需要は堅調に推移しているものの、販売価格上昇の影響により成長に一服感が出ている。一般スポーツ衣料に関しても販売価格上昇の影響が一部残っているものの、適時適量仕入れの効果により前年同期比では増収となった。一方、サッカー用
品はシューズの販売が回復傾向にあるものの、練習用ウェア等が低調に推移、テニス用品についてはブームの一段落により若干の減収となったものの、相対的には堅調に推移した。
ゴルフ用品は前年同期比 1.3% 減となった。ゴルフクラブが人気ブランドの新製品発売の裏年であったことや、価格競争が継続するなかで各メーカーの新製品の動きも総じて低調だったことが影響した。ただ、スパイク等の関連用品やゴルフウェア等は品ぞろえを強化した効果で増収となった。スキー・スノーボード用品については前
年同期比 11.7% 増となった。2 年連続の暖冬・少雪により回復力は会社想定を下回ったものの、1 月中旬以降の降雪と気温低下により環境が改善したことが増収につながった。アウトドア用品は前年同期比 21.0% 増と同社のカテゴリーの中では唯一、会社計画を上回って推移した。天候に恵まれたことでキャンプ用品が好調に推移したほか、アウトドアウェアもタウンユースを中心に堅調に推移したことが要因となっている。
なお、EC 事業については第 3 四半期も引き続き好調に推移しており、売上構成比で 10% を超える水準まで成長している。自社サイトでも販売を行っているが、売上げの大半は楽天市場や amazon、Yahoo ！ショッピン
グ等の大手マーケットプレイス経由となっている。売上高は順調に拡大しているが、利益率は実店舗販売より相対的に低くなっており、今後の課題となっている。

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ヒマラヤ2017 年 8 月 4 日（金）7514 東証 1 部・名証 1 部

https://www.himaraya.co.jp/

業績動向

収益力強化のため大量閉店を実施
3. 出店状況2017 年 8 月期第 3 四半期累計期間の新規出店数は、ヒマラヤで 5 店舗、新業態で 2 店舗の出店となった。
2017 年 3 月に出店した新業態店舗としては、「スポーツ×ファッション」をコンセプトとしたセレクトショッ
プ「STYLE & PLAY GREAT YARD 表参道」（東京都）、古民家をリノベーションしてアウトドアをコンセプトとしたセレクトショップ「嵓 KURA HOLIC ZERO 靱屋町（クラ ホリック ゼロ うつぼやちょう）」（岐阜県）の2 店舗となる。いずれも消費者ニーズの多様化に対応するために開発した店舗となるが、コンセプトショップとしての出店は成功しており、業績に与える影響は軽微だが経営数値についてもほぼ想定内で推移していると見られる。
一方、閉店店舗はヒマラヤで 19 店舗、B&D で 2 店舗となった。第 2 四半期に 13 店舗の閉店を集中的に実施したが、第 3 四半期においても 4 店舗を閉店した。この結果、5 月末の総店舗数は前年同期比で 15 店舗減の 141 店舗となり、総売場面積も同 9.9% 減の 250,347㎡となった。
同社の閉店店舗数はここ数年、年間 4 〜 6 店舗ペースであったが、EC 市場の拡大や大手量販店間の競争激化、異業種企業の参入、中古市場の拡大といった市場環境の変化に対応するため、経営資源の再配分を目的として、
今回思い切った閉店に踏み切った。不採算店舗の閉店だけにとどまらず、先行きの収益環境なども鑑みて、戦略的に店舗の閉店を行っている。店舗数や店舗面積が前年同期比で 1 割程度減少したものの、3 月以降の売上高は前年同期並みの水準で推移している。これは既存店や新規出店店舗が堅調に推移していることに加えて、EC 販
売が伸びていることが要因と見られる。なお、2017 年 8 月期第 4 四半期について出退店の予定はなく、現状の店舗数で期末まで推移する見通しだ。
2017 年 8 月期第 3 四半期累計期間の出店店舗
店舗名

地域

イオンモール富士宮店

所在地
静岡県富士宮市

イオンモール新瑞橋店

中部

売場面積（㎡）

時期

661

2016年9月

愛知県名古屋市

661

10月

リブレ豊田元宮店

愛知県豊田市

4,628

11月

おのだサンパーク店

山口県山陽小野田市

2,314

9月

山口県下松市

1,157

10月

中国

サンリブ下松店（新業態）
STYLE & PLAY GREAT YARD 表参道

関東

東京都渋谷区-2017年3月

嵓 KURA HOLIC ZERO中部

岐阜県岐阜市-

3月

靱屋町

出所：会社資料よりフィスコ作成

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ヒマラヤ
7514 東証 1 部・名証 1 部

2017 年 8 月 4 日（金）https://www.himaraya.co.jp/██今後の見通し
2017 年 8 月期は会社計画を上回り、増収増益となる可能性も
1. 2017 年 8 月期の業績見通し
2017 年 8 月期の連結業績は、売上高が前期比 0.2% 減の 71,900 百万円、営業利益が同 40.7% 減の 583 百万円、経常利益が同 37.0% 減の 670 百万円、親会社株主に帰属する当期純利益が 160 百万円（前期は 499 百万円の損失）といずれも 3 月に修正した数値を据え置いている。通期計画を達成するために必要となる第 4 四半期の業績は、売上高で前年同期比 8.8% 減の 16,499 百万円、営業利益で 81 百万円の損失（前年同期は 618 百万円の利益）と試算されるが、第 3 四半期までの状況から判断すると会社計画を上回る可能性が高いと弊社では見ている。
6 月の月次売上高が単体ベースで前年同期比 1.1% 減と店舗数削減の影響を考慮すれば堅調に推移していること、販促費を中心に販管費の削減が想定以上に進んでいることなどが業績の上振れ要因になる。売上総利益率に関しては EC 市場拡大に伴う価格競争激化が懸念させるものの、実店舗における販売価格のミスマッチは和らいできており、第 4 四半期は前年同期比で改善することが期待される。第 4 四半期に特段の追加費用も予定されていないことから、夏場の天候状況が良好であれば業績は会社計画を上回り、2 期ぶりに増収増益に転じるものと予想される。
2017 年 8 期連結業績見通し（単位：百万円）
16/8 期

17/8 期

4Q 実績

通期実績

4Q 見込み

前年同期比

会社計画

前期比

売上高

18,091

72,056

16,499-8.8%

71,900

-0.2%

売上総利益

6,600

26,015

6,345

-3.9%

25,601

-1.6%

36.5%

36.1%

38.5%

5,983

25,032

6,426

7.4%

25,018

33.1%

34.7%

38.9%

( 対売上比）販管費( 対売上比）
営業利益( 対売上比）

618

983

-81

3.4%

1.4%

-0.5%

35.6%
-0.1%

34.8%
-

583

-40.7%

0.8%

経常利益

641

1,063

-105

-

670

-37.0%

特別損益-1,051-1,354

-234

-

-205

-

-392

-499

-271

-

160

-

親会社株主に帰属する
当期純利益

注：会社計画は 2017 年 3 月発表値、4Q 見込みは会社計画から 3Q 累計値を差し引いた数値。
出所：決算短信よりフィスコ作成

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ヒマラヤ
7514 東証 1 部・名証 1 部

2017 年 8 月 4 日（金）https://www.himaraya.co.jp/

今後の見通しドミナント出店戦略と店舗の付加価値向上施策、
EC 事業の拡大や新業態の開発等により持続的な成長を目指す
2. 市場環境の変化と取り組み施策について
スポーツ用品小売業界は、2020 年の東京オリンピック・パラリンピック開催に向けて市場の活性化が期待されるが、EC 市場や中古市場の拡大、異業種企業の参入等もあり、今後は競争が一段と激化する見通しだ。こうしたなかで同社では、「出店地盤の強化と店舗の付加価値向上」「グループ戦略の再構築、新業態の開発」に取り組んでいる。
(1) 出店地盤の強化と店舗の付加価値向上
出店戦略に関してはドミナント戦略に基づき、既存店の地盤を強化しつつ店舗網を拡大していく戦略を基本とするが、EC 事業の拡大や競合環境を見据え、出店ペースそのものは鈍化する可能性がある。2017 年 8 月期
は収益体質の改善を優先し、不採算店舗を中心に店舗数の削減に取り組んだ。
店舗の付加価値向上施策としては、メーカーとタイアップしたスポーツイベントの開催や、店舗でのトレーニ
ングイベントの開催など体験する場を提供していくことで集客力を高めていくほか、足型測定器やガット張機、刺繍機など店舗内設備を充実させることで顧客サービスを向上し、固定客を取り込んでいく戦略だ。
(2) グループ戦略の再構築、新業態への取り組み
同社は消費者ニーズの多様化に対応するため、グループ戦略の再構築を図っており、その一環として新たな顧客層の取り込みを図るべく新業態の開発を進めている。前述したように 3 月にカジュアル業態で 2 店舗を出店したほか、今後もコア層をターゲットとしたスポーツ専門業態の開発など様々な業態開発を進めていく方針となっている。新業態については立ち上げ費用等が先行するため、当面は収益の足かせ要因となる可能性があるが、今後の持続的な成長を図る上においては重要な戦略の 1 つであり、その動向が注目される。
なお、既存のヒマラヤのスポーツ量販店業態についてはマス市場の顧客層を引き続きターゲットとしていくほか、苦戦が続いている B&D については学生を主な顧客層とし、サッカーや競技スポーツなどの専門店としての強みをさらに伸ばしていく方針となっている。

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ヒマラヤ2017 年 8 月 4 日（金）7514 東証 1 部・名証 1 部

https://www.himaraya.co.jp/██同業他社比較
足元は大手 2 社に遅れを取るも、収益改善施策により収益力は回復に向かう
スポーツ用品小売で同業大手のゼビオホールディングス（以下、ゼビオ）<8281>、アルペン <3028> との直近の経営数値の比較をまとめてみた。
1. 月次売上高、売場面積
既存店売上高の前年同月比伸び率推移を見ると、2016 年は 7 月を除いて 3 社ともほぼ前年同月の水準を割り込んで推移してきたが、2017 年 3 月以降は各社とも前年を上回る月が増えてきており、ほぼ同様の傾向となっている。このうちヒマラヤについては、客数が伸び悩んでいるものの買い上げ点数の増加により客単価が上昇していることがプラス要因となっている。アウトドア用品が好調を持続していることや、衣料関係を中心に販売価格のミスマッチが縮小していることが背景にあると考えられる。7 月以降は九州での大雨の影響が懸念されるものの、既存店ベースでは堅調な売上げが続くものと予想される。

既存店売上高前年同月比
ヒマラヤ

アルペン

ゼビオ

㻝㻝㻜㻚㻜㻑

㻝㻜㻡㻚㻜㻑

㻝㻜㻞㻚㻜㻑
㻝㻜㻝㻚㻣㻑
㻝㻜㻜㻚㻞㻑

㻝㻜㻜㻚㻜㻑

㻥㻡㻚㻜㻑

㻥㻜㻚㻜㻑

㻤㻡㻚㻜㻑
㻞㻜㻝㻢年㻠月

㻞㻜㻝㻢年㻣月

㻞㻜㻝㻢年㻝㻜月

㻞㻜㻝㻣年㻝月

㻞㻜㻝㻣年㻠月

出所：各社月次データよりフィスコ作成



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ヒマラヤ
7514 東証 1 部・名証 1 部

2017 年 8 月 4 日（金）https://www.himaraya.co.jp/

同業他社比較

売場面積については、2015 年までは 3 社とも出店数の増加に伴い拡大傾向が続いていたが、2016 年に入ってアルペンが不採算店舗の見直しを始めたことにより頭打ちの傾向となっているほか、同社についても 2017 年に入って大量閉店を実施したことで、売場面積は減少に転じている。EC 市場の拡大や異業種企業参入による市場環境の変化とともに、スポーツ用品量販店の店舗戦略も変化していると考えられる。同社においては、今後の新規出店について慎重に進めていくスタンスであり、実店舗での売場面積は伸び悩む可能性があるものの、東北・北海道など未進出エリアがまだ残されていること、新業態店舗の開発によりマスターゲットでの展開が期待されることなどから、長期的には売場面積を拡大していく余地はあると考えられる。

四半期別売場面積指数
ヒマラヤ

㻝㻟㻜㻑

アルペン

ゼビオ
㻝㻞㻢㻚㻣㻑

㻝㻞㻡㻑㻝㻞㻜㻚㻣㻑㻝㻞㻜㻑㻝㻝㻡㻑㻝㻝㻜㻚㻜㻑
㻝㻝㻜㻑㻝㻜㻣㻚㻟㻑
㻝㻜㻡㻑（㻞㻜㻝㻟年㻝㻙㻟月＝㻝㻜㻜）
㻝㻜㻜㻑
㻞㻜㻝㻡年
㻠㻙㻢月

㻞㻜㻝㻡年
㻝㻜㻙㻝㻞月

㻞㻜㻝㻢年
㻠㻙㻢月

㻞㻜㻝㻢年
㻝㻜㻙㻝㻞月

㻞㻜㻝㻣年
㻠㻙㻢月
㻔期末）

注：ヒマラヤの決算月は１ヶ月ずれているため、他社と揃えている（3-5 月 =4-6 月期）

出所：各社データよりフィスコ作成

2. 収益性指標
収益性について比較すると、売上総利益率は 3 社の中でアルペンが安定して 40% 台をキープしており最も高い水準となっている。ゼビオと同社は 2015 年まで 35 ～ 40% とほぼ同水準で推移していたが、2016 年以降は同社の利益率が低下し、やや差が開いた状況となっている。これは前述したように、デフレ環境下での販売価格ミ
スマッチに対応した値引き推進と、冬物商材の販売ピーク時に暖冬の影響を受けたこと、とりわけ西日本でその影響が顕著だったことが要因と考えられる。ただ、直近四半期では同社の売上総利益率も 35% 台に回復しており、今後は再び格差が縮小していくものと予想される。

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ヒマラヤ
7514 東証 1 部・名証 1 部

2017 年 8 月 4 日（金）https://www.himaraya.co.jp/

同業他社比較

売上総利益率推移
ヒマラヤ

アルペン

ゼビオ

㻠㻡㻑

㻠㻜㻑

㻟㻥㻚㻟㻑
㻟㻤㻚㻥㻑
㻟㻡㻚㻢㻑

㻟㻡㻑
㻟㻟㻚㻝㻑

㻟㻜㻑
㻞㻜㻝㻡年
㻠㻙㻢月

㻞㻜㻝㻡年
㻝㻜㻙㻝㻞月

㻞㻜㻝㻢年
㻠㻙㻢月

㻞㻜㻝㻢年
㻝㻜㻙㻝㻞月㻞㻜㻝㻣年㻠㻙㻢月

注：ヒマラヤの決算月は１ヶ月ずれているため、他社と揃えている（3-5 月 =4-6 月期）

出所：決算資料よりフィスコ作成

在庫回転率（売上原価÷期中平均在庫）を見ると、直近 2 四半期においては同社の改善が顕著となっており、3社の中ではもっとも回転率が高くなっている。店舗の大量閉店を実施したことに加えて、スキー・スノーボード
用品や季節商材等の在庫適正化に取り組んだことが改善要因になっていると考えられる。在庫水準の適正化は値引き販売リスクの軽減につながるため、今後の売上総利益率の改善が期待されることになる。

在庫回転率推移（売上原価÷期中平均在庫）
（回）

ヒマラヤ

アルペン

ゼビオ

㻜㻚㻣㻡

㻜㻚㻢㻡

㻜㻚㻢㻡

㻜㻚㻢㻞
㻜㻚㻡㻡
㻜㻚㻡㻜
㻜㻚㻠㻡
㻜㻚㻠㻞

㻜㻚㻟㻡
㻞㻜㻝㻡年
㻠㻙㻢月

㻞㻜㻝㻡年
㻝㻜㻙㻝㻞月

㻞㻜㻝㻢年
㻠㻙㻢月

㻞㻜㻝㻢年
㻝㻜㻙㻝㻞月㻞㻜㻝㻣年㻠㻙㻢月

注：ヒマラヤの決算月は１ヶ月ずれているため、他社と揃えている（3-5 月 =4-6 月期）

出所：決算資料よりフィスコ作成

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2017 年 8 月 4 日（金）https://www.himaraya.co.jp/

同業他社比較

販管費率に関しては、各社ともここ数年は人件費の増加を主因として上昇傾向となっていたが、同社に関しては2016 年後半以降、前年同期比で低下傾向となっている。特に、2017 年 8 月期第 3 四半期は 30.5% と連結決算を開始した 2012 年 8 月期以降では最も低い水準となっている。前述したように不採算店舗等の削減を実施したことで店舗運営費用が減少したことが主因だ。店舗の見直しについてはほぼ一巡したことから、今後更に低下する可能性は低いものの、収益体質の改善が進んだことが見て取れる。
なお、3 社の比較ではアルペンの水準が高くなっているが、これは他社に対して人件費率の水準が高いことが要因と考えられる。売上規模が同水準のゼビオとの比較で見ると、全従業員数が 1 割程度多いほか、正社員数の比率も約 39% とゼビオの約 27% に対して 12 ポイントほど高くなっている。ちなみに、同社の 2016 年 8 月期の正社員比率は約 38% となっている。ゼビオに関しては、店舗でのアルバイト従業員比率が高くなっていることが要因と考えられる。

販管費率推移
ヒマラヤ

㻠㻡㻑

アルペン

ゼビオ
㻠㻟㻚㻡㻑

㻠㻜㻑

㻟㻤㻚㻜㻑
㻟㻡㻑
㻟㻞㻚㻟㻑
㻟㻜㻚㻡㻑

㻟㻜㻑

㻞㻡㻑

㻞㻜㻝㻡年
㻠㻙㻢月

㻞㻜㻝㻡年
㻝㻜㻙㻝㻞月

㻞㻜㻝㻢年
㻠㻙㻢月

㻞㻜㻝㻢年
㻝㻜㻙㻝㻞月㻞㻜㻝㻣年㻠㻙㻢月

注：ヒマラヤの決算月は１ヶ月ずれているため、他社と揃えている（3-5 月 =4-6 月期）
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出所：各社決算資料よりフィスコ作成

2011 年度以降の営業利益率の推移を見ると、大手 2 社が 2014 年度を底にして回復トレンドに入っているのに対して、同社は逆に収益性が低下している。ここ 2 年間は記録的な暖冬（特に、西日本エリア）によりスキー・
スノーボード用品が低調だったこと、他 2 社と比較して相対的に売上構成比が高いサッカー用品の低調が続いていることなどが要因と考えられる。ただ、同社では不採算店舗を中心に大量閉店を実施したことで、直近の収益は 2 四半期連続で増益となるなど回復しており、2017 年 8 月期の営業利益率も前期比で上昇に転じる可能性が高いと弊社では見ている。

本資料のご利用については、必ず巻末の重要事項（ディスクレーマー）をお読みください。

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ヒマラヤ
7514 東証 1 部・名証 1 部

2017 年 8 月 4 日（金）https://www.himaraya.co.jp/

同業他社比較

営業利益率の推移
ヒマラヤ

アルペン

ゼビオ

㻥㻚㻜㻑
㻤㻚㻜㻑
㻣㻚㻜㻑
㻢㻚㻜㻑
㻡㻚㻜㻑

㻠㻚㻜㻑
㻟㻚㻟㻑

㻟㻚㻜㻑
㻞㻚㻜㻑

㻝㻚㻥㻑

㻝㻚㻜㻑

㻜㻚㻤㻑

㻜㻚㻜㻑
㻞㻜㻝㻝年度㻞㻜㻝㻞年度㻞㻜㻝㻟年度㻞㻜㻝㻠年度㻞㻜㻝㻡年度㻞㻜㻝㻢年度予

注：2016 年度会社予想（ヒマラヤ 17/8 期、アルペン 17/6 期、ゼビオは 17/3 期実績）

出所：各社決算短信よりフィスコ作成

3. 健全性・効率性指標
財務の健全性について見れば、大手 2 社の自己資本比率が 50% 以上で推移しているのに対して、同社は 30%台とやや低水準となっている。これは同社の有利子負債依存率（有利子負債÷総資産）が高いことが主因となっている。直近四半期の水準で見ると、同社は 2017 年 5 月末で 24.9% と大手 2 社（2017 年 3 月末でアルペン
13.7%、ゼビオ 0.1%）に対して格差があり、その差が自己資本比率の差となって表れている。ただ、有利子負債の水準そのものは健全な水準であり、自己資本比率も上場企業の中で見れば極端に見劣りするわけではない。

本資料のご利用については、必ず巻末の重要事項（ディスクレーマー）をお読みください。

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ヒマラヤ
7514 東証 1 部・名証 1 部

2017 年 8 月 4 日（金）https://www.himaraya.co.jp/

同業他社比較

自己資本比率の推移
ヒマラヤ

アルペン

ゼビオ

㻣㻜㻚㻜㻑
㻢㻝㻚㻢㻑

㻢㻜㻚㻜㻑

㻡㻞㻚㻡㻑

㻡㻜㻚㻜㻑

㻠㻜㻚㻜㻑
㻟㻜㻚㻣㻑

㻟㻜㻚㻜㻑

㻞㻜㻚㻜㻑

㻞㻜㻝㻞年度㻞㻜㻝㻟年度㻞㻜㻝㻠年度㻞㻜㻝㻡年度㻞㻜㻝㻢年度 （期末）

注：2016 年度はヒマラヤが 2017 年 5 月末、ゼビオ、アルペンが 2016 年 3 月末時点

出所：各社決算短信よりフィスコ作成

株主資本効率の観点で見れば、2014 年度まで同社の ROE は大手 2 社よりも上回る水準で推移していたが、2015 年度は収益悪化によりもっとも低い水準となった。2016 年度も会社計画で見るとヒマラヤが最も低くなる計算だが、業績の上振れにより ROE の水準もさらに上昇する可能性がある。また、今後も財務レバレッジを効かせた経営を継続していくことから、収益の回復傾向が続けば ROE は大手 2 社を上回る水準で推移することが予想される。

㻾㻻㻱の推移
ヒマラヤ

アルペン

ゼビオ

㻝㻜㻚㻜㻑
㻤㻚㻜㻑
㻢㻚㻜㻑
㻠㻚㻜㻑

㻞㻚㻢㻑
㻞㻚㻜㻑

㻜㻚㻜㻑
㻙㻞㻚㻜㻑
㻙㻠㻚㻜㻑
㻞㻜㻝㻞年度㻞㻜㻝㻟年度㻞㻜㻝㻠年度㻞㻜㻝㻡年度㻞㻜㻝㻢年度予

注：2016 年度予想は会社計画純利益÷期中平均自己資本で算出、ゼビオは実績値
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出所：各社決算資料よりフィスコ作成

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ヒマラヤ
7514 東証 1 部・名証 1 部

2017 年 8 月 4 日（金）https://www.himaraya.co.jp/

同業他社比較

4. 株価指標
主な株価指標を見ると、予想 PER に関してはゼビオが 20 倍台と最も低いが、東証 1 部上場企業平均の約 16 倍と比較すればいずれも平均を上回る水準となっている。一方、PBR については 3 社とも 0.8 倍前後でほぼ同水準の評価となっている。1 部上場企業平均が約 1.3 倍であることから、株式市場からの評価は決して高いとは言えない水準と言える。ここ数年、スポーツ用品小売市場の競争激化によって業界全体の利益率が低下しており、今後の収益成長期待も後退していることが、株価に反映されているものと考えられる。
このため、株価上昇には収益回復の実行と今後の成長シナリオを明確に示していくことが重要と弊社では考えている。同社に関しては、2017 年 8 月期第 2 四半期以降収益が回復に転じており、最悪期は脱したものと考えられる。ただ、不採算店舗の削減等が主な要因であり、成長に向けた道筋については今後の取り組み次第と言える。
赤字が続いている子会社の B&D の立て直しや新業態の開発による新規顧客層の取り込み、EC 事業の収益性向上に向けた取り組みなどが業績面でプラスに寄与し始めれば、株価面でも再評価されるものと弊社では考えている。当面は月次売上の動向が注目されるが、既存店売上高で前年同月比を上回る水準が続けば収益回復期待も一段と高まるものと予想される。
同業他社比較
売上高
（百万円）

伸率
（％）

17/8 予71,900-0.2

17/6 予232,333

3.9

18/3 予230,019

3.0

8,977

会社名

コード

決算期

ヒマラヤ

7514

アルペン

3028

ゼビオ

8281

営業利益
（百万円）

伸率
（％）

EPS
（円）

BPS
（円）

DPS
（円）

PER
（倍）

PBR
（倍）

583

-40.7

13.0

1,080.0

20.0

67.0

0.81

4,359

36.9

45.4

2,543.2

40.0

44.5

0.79

20.9

74.0

2,603.5

35.0

27.6

0.79

注：BPS は前期末実績。その他の数値は今期会社計画値。PER、PBR は 7 月 14 日の株価で算出
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ヒマラヤ
7514 東証 1 部・名証 1 部

2017 年 8 月 4 日（金）https://www.himaraya.co.jp/██株主還元策
安定配当を継続、株主優待制度を導入
同社は株主還元策として配当金と併せて株主優待制度を導入している。配当金に関しては、安定配当を基本に業
績動向、財務状況などを勘案して決定していく方針で、2017 年 8 月期は前期比横ばいの 20 円を予定している。
株主優待制度としては、ヒマラヤ各店舗で利用できる値引券を 8 月末、2 月末の株主に対してそれぞれ贈呈している。8 月 4 日終値時点の株価（885 円）を基準として、株主優待制度も含めた単元当たりの総利回りを計算す
ると 4.5% の水準となる。東証 1 部上場企業の配当利回りは単純平均で 1.7% となっており、総利回りで見ればこれを上回る水準となる。

㻝株当たり配当金と配当性向（円）

㻝株当たり配当金（左軸）配当性向㻔右軸）

㻟㻜㻚㻜

㻠㻠㻚㻤㻑

㻞㻡㻚㻜

㻠㻜㻚㻜㻑

㻞㻜㻚㻜

㻝㻡㻚㻜
㻝㻜㻚㻜

㻡㻜㻚㻜㻑

㻞㻢㻚㻠㻑

㻟㻜㻚㻜㻑
㻝㻥㻚㻤㻑

㻝㻤㻚㻝㻑

㻞㻜㻚㻜㻑
㻞㻜㻚㻜㻌

㻝㻤㻚㻜㻌

㻞㻜㻚㻜㻌

㻞㻜㻚㻜㻌

㻞㻜㻚㻜

㻝㻜㻚㻜㻑

㻡㻚㻜

㻜㻚㻜㻑

㻜㻚㻜
㻝㻟㻛㻤期

㻝㻠㻛㻤期

㻝㻡㻛㻤期

㻝㻢㻛㻤期

㻝㻣㻛㻤期予出所：決算短信よりフィスコ作成

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株主優待
持株数

内容

100 ～ 500 株未満

1,000 円値引券× 1 枚

500 ～ 2,000 株未満

1,000 円値引券× 3 枚

2,000 ～ 5,000 株未満

1,000 円値引券× 6 枚

5,000 ～ 10,000 株未満

1,000 円値引券× 15 枚

10,000 株以上

1,000 円値引券× 30 枚

注：8 月末、2 月末の株主にそれぞれ付与
出所：会社資料よりフィスコ作成

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