岡三にいがた
企業レーティング情報
note（5243 東証グロース）

2024年7月26日

四半期で初の営業黒字化 業績安定に向け一歩前進※ARPPU:各四半期の購読者一人当たりの平均月間購入額。
＜アナリストの視点＞
note proにおいては、1契約あたりの単価を算出したもの。
24/11期第2四半期（2Ｑ）累計の連結売上高は16億円、営

レーティング強気（前回： -業利益は0.1億円で着地した。note事業では1Qのポイント）

キャンペーンの反動減でARPPU※が下落したが、購読者数目標株価は増加基調にある。note pro事業では料金価格改定に伴い一時的に有料契約数が減少したものの、足元では回復し720 円 （前回： - ）ARPPU※も堅調に推移している。売上高の増加に加え、コストマネジメント強化により、初めて四半期で営業黒字を達
株価 ＝604円(24年7月25日成した。下期はnoteエコシステム拡張に向け、開発人材を)

年初来高値 ＝

738 円 (24年7月2日)

中心に採用を進める等の戦略投資を予定。上期に導入した

年初来安値 ＝495 円 (24年4月11日)

note proの機能強化（求人情報表示機能など）やPayPal- 倍 (24/11期)

予想PER(連結)＝ 185.8 倍 (25/11期)

決済導入で機能面の向上を図るほか、子会社「Tales&Co.」でメディア等への展開を支援するなど、様々

実績PBR(連結)＝5.76 倍 (24/5期)

予想ROE (連結)＝- ％ (24/11期)

予想PER (連結)＝

時価総額93 億円

発行済株式数(除く自己株）

15,366 千株

予想配当利回り ＝-％ (なツールの導入加速で売上の成長局面が続くとみている。
＜24/11期も大幅増収を予想＞
岡 三 に い が た 証 券 で は 、 24/11 期 の 売 上 高 を 前 期 比
22.4％増の34億円、営業損益を0.8億円の損失と予想す

24/11期)る。戦略投資に伴うコスト増加は想定内であり、契約数やARＰPUの順調な積み上げで、増収・営業損益の赤字幅縮エクイティ情報部

原田 俊介
川﨑 愛子
＜業績推移＞

小を想定する。
＜目標株価算定根拠＞
同社が提供するクリエイターエコノミーサービスは、事業創出のため継続的に投資を行う必要がある。今2Q累計決算で黒字化を確認でき、25/11期通期の最終黒字化への道筋が見えてきた。売上高の成長が中長期的に続くとみて、上場後のPSR（株価売上高倍率）平均（2.9倍）を上回る評価は可能と考え、目標株価を720円（PSR：3.3倍）とし、レーティングを「強気」とする。

日本基準（24/11期から連結決算に移行、23/11期以前は単独業績を記載）
決算期(年/月)
2021/112022/112023/11
会社
2024/11(予）
弊社前回
弊社今回
弊社前回
2025/11(予）弊社今回売上高
1,884
2,317
2,777
3,350
3,400
4,200

営業利益
-456-732-380-80-80
60

経常利益-433-742-413-80-8060

巻末に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。

当期利益-436-756-414-82-8250

単位：百万円、EPS・一株配当金は円

EPS-31.96-53.11-27.50
-5.34
-5.34
3.25

一株配当金
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00

1

岡三にいがた企業レーティング情報
note（5243 東証グロース）＜note、note proの重要指標の推移＞
note:購読者数とARPPU

（千人）

（円）

800

4,000

月間購読者数(左軸)

600

2,779

2,547

2,614400
4544304132005,000

ARPPU(右軸)2,646

2,5732,635

note:流通総額（GMV）

（百万円）

462

504

3,000

4,000

2,000

3,000

1,000

2,0000

1,000

3,265

3,318

23-1Q

23-2Q

23-1Q 23-2Q 23-3Q 23-4Q 24-1Q 24-2Q
出所：会社資料、作成：岡三にいがた証券
月間購読者数：各四半期間中にnote上で課金を実施した一月当たりの平均アカウント数。
（非ログイン購入のゲストユーザーを含む）
ARPPU:各四半期の購読者一人当たりの平均月間購入額。

（千人）

（千人）

1,179

1,127

1,200

23-4Q

24-1Q

24-2Q

note pro:有料契約数とARPPU

1,000

1,600
1,276

23-3Q

出所：会社資料、作成：岡三にいがた証券

note:累計ユニーククリエイター数

1,230

3,528

4,175

5330

1,400

3,607

4,198

1,339有料契約数(左軸)57,072

53,682
49,994

600

1,000
800

400

600
400

55,00053,18549,703690

60,00057,030

ARPPU(右軸)

1,398800（円）50,000694734705

45,000

739

723

200

40,000

200

00

23-1Q

23-2Q

23-3Q

23-4Q

24-1Q

出所：会社資料、作成：岡三にいがた証券
累計ユニーククリエイター数：過去にコンテンツ（削除されたものも含む）を投稿したユーザーの総数

出所：会社資料、作成：岡三にいがた証券
有料契約数：売上計上日を基準に集計。
ARPPU:ARR（各四半期末月の月次経常収益〈MRR〉を12倍したもの）を有料契約数で割って、1契約あたりの単価を算出したもの。
note proは23年2月以降の新規契約について、月額5万円（税別）から月額8万円（税別）に料金改定を実施。なお、23年1月までに契約した既存契約先の利用料金は月額5万円で据え置き。

＜売上高・営業利益＞
（百万円）
1,000
800
600

35,00023-1Q 23-2Q 23-3Q 23-4Q 24-1Q 24-2Q

24-2Q

売上高・営業利益 四半期推移
売上高471462

営業利益
463

485

546596586

587

654

693

706722

804

811

400

200

19-53-16-7

23-3Q

23-4Q

24-1Q

24-2Q-88

23-2Q

23-1Q

22-4Q

22-3Q

22-2Q

22-1Q-400

21-4Q-111 -137 -146 -131-185 -197 -217 -221

21-3Q-61

21-2Q-200

21-1Q0

出所：会社資料、作成：岡三にいがた証券

巻末に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。

2

重要な注意事項
アナリスト証明
岡三にいがた証券は、当社のアナリスト・レポートに記載されているすべての見解には、各アナリストの意見のみが反映されており、過去においても将来においても、また、直接的にも間接的にも、本レポートにおける特定の推奨または意見の対価としてアナリストに報酬が支払われることはないことを証明します。
レーティングの基準
強 気：今後12ヵ月以内の目標株価が現在の株価を15％以上上回ると予想される銘柄
中 立：今後12ヵ月以内の目標株価と現在の株価の差が±15％未満と予想される銘柄
弱 気：今後12ヵ月以内の目標株価が現在の株価を15％以上下回ると予想される銘柄

目標株価の定義と未達成リスクについて
目標株価は、アナリストによる当該企業の業績予想を基に、マルチプル法やＤＣＦ法等の岡三にいがた証券エクイ

ティ情報部が妥当と考える方法により算出したもので、対象期間は12ヵ月以内です。目標株価達成を阻むリスク
要因としては、当該企業の主要市場における競合状況（企業買収・訴訟なども含む）、製品・商品・サービス需要の変動、原材料及び燃料価格の変動のほか、当該企業を取り巻く経済状況、為替相場の変動、国内外の金融・不動産市場の状況、各種規制変更、事故・災害（人災含む）、社会的責任などが考えられます。なお、これらの要因以外にも、現時点で予想できないリスクが将来的に発生し、その結果として目標株価達成が妨げられるおそれがあります。
本レポートにおける個別銘柄に関する注意事項
・個別銘柄のレーティングについては、執筆アナリストの変更があった場合でも、岡三にいがた証券としての個別銘柄のレーティングの継続性を保つため、前任者の付与したレーティングを「前回」レーティングとして記載しています。
・株価は日付日の終値。年初来高値・安値は権利落ち修正後で、各取引所の立会市場の売買立会時 （前場・後場）における約定値段を用いています。
・上場市場は東京証券取引所の場合、記載せず、複数市場上場の場合は売買高の多い市場を記載しています。
・時価総額など、特に日付を記載していない場合は、個別銘柄の株価日付と同じです。
・PBRの根拠となるBPSは会社公表数値を用いていますが、必要に応じて岡三にいがた証券が算出しています。
・ROEの根拠となる自己資本は必要に応じて純資産から新株予約権と非支配（株主）持分の金額を控除した金額を用いています。
・予想EPSは当期利益（会社計画、前回予想を含む）を記載の発行済株式数で除して計算しています。なお、払い込み前の公募、権利落ち前の株式分割等は考慮しておりません。
・時価総額は記載の株価と発行済株式数で計算しています。
・発行済株式数は自己株を含んでおりません。株式数は会社公表数値を原則として用いておりますが、株式分割、公募増資、自己株買入れなど必要に応じて岡三にいがた証券の推定による試算値を用いる場合があります。
・日本基準の連結当期利益は、親会社株主に帰属する当期純利益です（2015年４月１日以後開始する連結会計年度の期首から適用）。
・米国会計基準の当期利益は、当社株主に帰属する当期純利益です。
・国際会計基準（IFRS）の当期利益は、親会社の所有者に帰属する当期利益です。
免責事項
・本レポートは、投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたものであり、個々の投資家の特定の投資目的、または要望を考慮しているものではありません。また、過去の実績は必ずしも将来の成果を示唆するものではありません。投資に関する最終決定は投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いします。

・本レポートは、岡三にいがた証券が信頼できると判断した情報源からの情報に基づいて作成されたものですが、その情報の正確性、完全性を保証するものではありません。企業が過去の業績を訂正する等により、過去に言及した数値等を修正することがありますが、その責を負うものではありません。また、本レポートに記された意見や予測等は、資料作成時点での岡三にいがた証券の判断であり、今後予告なしに変更されることがあります。な
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株 式
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信用取引
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