貴金属ウィークリー 第90号 – 2024年8月23日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 90 号 2024 年 8 月 23 日

公的機関のゴールド購入ペース鈍化
定着するか、あるいは一時的なものか

ゴールド
予定されているFRBパウエル
議長のスピーチと金利引き下げへの期待で、史上最高値の2531.75ドルに

公的機関の大量のゴールド購入は、2022年から2023年に金利が急上昇して機関投資家がゴールドから遠ざかった間も、ゴールド価格を下支えした。2022年にシルバー購入量が過去最高の1082トンに達した後も、2023年も2年連続で 1000トンを超シルバーは 30 ドルまで上がったが、金銀比価は下がらず85近辺のままえるなど、公的機関の購入の勢いは続いた。2010年代は、公的機関のゴールド需要は世界全体の約1割だったが、この2年間は2割を超えた。
今年も公的機関はゴールドを多く買っているが、そのペースは鈍化している。

プラチナ

我々の推測では2024年第2四半期のネットベースの公的機関の買いは 183トン

Northam Platinum 、4E の販売高が 7% 増加にも関わらず、一株当たりのヘッドライン収益は下がると予測で、第1四半期の 300トンの 39% 減。とはいえ、絶対量としては、2010年〜

パラジウム
ゼネラルモーターズはソフトウエアとサービス部門の1000 人を解雇

2019年の平均よりも44% 多くなっている。今年の第1四半期の購入が非常に多かったことで、2024年上半期のネットベースの買いは 480トンをこえ、上半期としては過去最高、半期としては我々の2010年以降のデータで、2022年下半期、2023年下半期に続く過去3番目となった。
年初からゴールド購入を公表している国々を見ると常連国が並ぶ。トルコ (+44トン) とインド (+38トン) が上半期のトップ、かつ、前年比で購入量が大幅に増えている国だ。中国 (+29トン) とホーランド (+19トン) など、その他の国々は購入ペースが落ちている。
購入量が減少しているのは、3月以降のゴールド価格の急上昇によるところがあるかもしれない。公的機関はゴールド価格の動きにはあまり影響を受けない傾向があるとはいえ、高値と動きの激しさで短期間に買う量を再考した可能性がある。

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は貴金属ウィークリー
第90号 – 2024年8月23日
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さらに購入量が減ってもあるいはストップしていても、ほとんどの国にでは今年上半期で外貨準備高に占めるゴールドの価値は上がっているはずで、それもここ数ヶ月の購入量が減っている背景かもしれない。

2022年〜2023年同様に、今年も中央銀行のゴールド購入の背景にはドル離れが第一にある。ここ数年の地政学的な危機の高まり、特に米国が対ロシア制裁で 決済ネットワークからロシアを除外するなど、いわゆる「ドルの武器化」を行ったために、その傾向が高まった。ゴールドを決済に使うことは実際あまりないが、自国に保管でき制裁や資産凍結など有事に対しても安全な資産として捉えられているのだ。
また米国の膨大な債務残高に対する懸念も今年になって再び高まった。大統領選挙の結果がどうなっても、財政資金不足を減らすような予算カットは望めそうにない。外貨準備高をユーロや円などドル以外の通貨に切り替えようにも経済見通しの悪さや債務問題などで、それも限られている。そういったところで、上昇を続けるゴールドを多く購入する中央銀行が増えても驚くことではない。
購入量が増えていることに加え、売りが少ないこともネットベースで購入が増え続けている原因の一つだ。実際、2024年上半期の公的機関のグロスの売りは前年比で3分の2も減っている。しかし2023年上半期は、トルコ中央銀行が大統領選挙を前に一時的とはいえ驚くべき量のゴールドを売ったために水準が高くなったことも一因だ。

公的機関のゴールド売買（ネットベース）
Tonnes
500400Net Purchases

3002001000
Net Sales

-100
Q1.14

Q1.16Q1.18

Net Purchase/Sales* 2010年-2019年 四半期平均

出典: メタルズフォーカス

Q1.20

Q1.22

Long-Term Average*

Q1.24

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年初来の公的機関の売却のほとんど全ては、ここ十数年積極的にゴールドを購入していた国々によるものだ。「購入後はそのまま保有」という姿勢から一転、フィリピン、そして CISの数カ国などは、ここ数ヶ月は一定のゴールド保有高目標を定め、より活発に運用するスタイルに変わった。昨今の価格高騰を受けて、限定的だがある程度のゴールドを売却しても不思議はない。
今後、ゴールドを取り巻く良好な環境はしばらく続き、ゴールドの準備高が増える背景となるはずだ。米大統領選挙で共和党が勝てばさらに地政学的不安定さが増す可能性もある。もちろんゴールド価格が上がり続けている影響は無視できず、我々は今年中に再び史上最高値をつけるという予測を変えていない。そうなれば、これから購入をしようとしている公的機関は価格が高すぎるとして購入を差し控えることになるかもしれない。
したがって全てを考慮すると、2024年下半期の公的機関のゴールド購入は、少し控えめなペースになり、ネットベースで 800トン あたりになるのではないかと推測している。しかし、ペースが落ちるとはいえ、今年全体では 300トンあまりになり、2010年代の年間平均の 57% 増しになるだろう。それよりも重要なことは、公的機関が積極的に購入を続けていることで、ここ数年間構造的な供給余剰にあるゴールド市場で余剰を吸収せざるを得なくなっている投資家の負担を、幾分か軽くしてきたに違いないということだ。

外貨準備高の通貨構成
%
100
80
60
40
200
2000

2004
USD

出典: 国際通貨基金(IMF)

2008
EUR

2012
CNY

JPY

2016
GBP

Others2020

2024貴金属ウィークリー 第90号 – 2024年8月23日

チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）Charts - Precious
Metal Prices, US$/oz

ゴールドGold

シルバー
Silver
US$/oz

US$/oz2,550

31302,500

292,450282,40027
2,350
07-Aug12-Aug15-Aug21-Aug2607-Aug

出典
Source:ブルームバーグ
Bloomberg

出典 ブルームバーグ
Source:Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

US$/oz

US$/oz980

970

12-Aug

16-Aug21-Aug12-Aug

16-Aug21-Aug

950

960

930
940
910
920

900
07-AugSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

890

12-Aug15-Aug21-Aug870
07-AugSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

貴金属ウィークリー 第90号 – 2024年8月23日

チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）
Charts - Precious
Metal Prices, ¥/g

ゴールドGold¥/g

シルバー
Silver¥/g

12,000145

11,800140

11,600135

11,400130

11,20011,00007-Aug125

12-Aug15-Aug21-Aug12007-AugBloomberg
出典Source:
ブルームバーグ

Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium¥/g

12-Aug

16-Aug12-Aug

16-Aug21-Aug

¥/g

4,700

4,700

4,500

4,500

4,300
4,300
4,100
4,100
07-AugSource: Bloomberg

出典 ブルームバーグ

12-Aug15-Aug21-Aug

3,900
07-AugBloomberg
出典Source:
ブルームバーグ

21-Aug

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チャート– レイシオとスプレッド
Charts – Ratios& Spreads

金銀比価Gold:SilverRatio

金原油比価
Gold:Oil (Brent) Ratio

Ratio

Ratio

91

34

89

3332

87
31
85

83
07-Aug30

12-Aug15-Aug21-Aug

29
7-Aug

9-Aug

14-Aug

16-Aug21-AugSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

プラチナ・ゴールドディスカウント
Platinum-GoldDiscount, US$/oz

プラチナ・パラジウムディスカウント
Platinum-Palladium Discount, US$/oz

US$/oz

US$/oz50-1,450
30-1,500
10-1,550-1,60007-AugSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ-10

12-Aug15-Aug21-Aug-30
07-AugSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

12-Aug

16-Aug21-Aug

貴金属ウィークリー 第90号 – 2024年8月23日

チャート
– CME
ネットポジション*
Charts– CME
Futures
Net Positions*
シルバー
Silver

ゴールド
GoldMoz

US$/oz

20

2,600

15

2,400

Moz

US$/oz

300

34
32

200
1030

2,200

28
100

52,00001,800-51,600

26
240

22
20-10018-10Aug-21Aug-22
Netネットロング
LongAug-23

1,400
Aug-24-200
Aug-21

Aug-22

GoldPrice (RHS)
金価格（右側）

ネットロング
NetLong

16Aug-24

Aug-23銀価格（右側）SilverPrice (RHS)*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium
US$/oz

Moz

2.0

1,300

0.4

3,2000.02,800-0.4

2,400-0.8

2,000-1.2

1,600-1.6

1,200

1,200

1.0

1,100
0.0

Thousands

Moz

US$/oz1,000-1.0-2.0
Aug-21900

Aug-22
ネットロング
NetLongAug-23800
Aug-24

プラチナ価格（右側）PlatinumPrice (RHS)*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ-2.0
Aug-21

Aug-22
NetLong
ネットロング

Aug-23800
Aug-24

Palladium
Price (RHS)
パラジウム価格（右側）*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ

貴金属ウィークリー 第90号 – 2024年8月23日

チャート – ETP 残高

Charts – ETP Holdings

シルバー
Silver

ゴールド
GoldMoz

US$/oz

120

2,800

100

2,400Moz

US$/oz

1,400

50

1,200
40
1,000

80

2,000

30

800
60

1,600

40

1,200

2080002010

4002013

2016

2019

金残高（左側）GoldHoldings (LHS)

2022

600

20400
1020002010

価格（右側）
Price (RHS)

02013

Source: Bloomberg
出典：ブルームバーグ

プラチナPlatinum

パラジウム
Palladium
US$/oz2,2001,90042019

銀残高（左側）Silver Holdings (LHS)

出典：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

Moz
5

2016

1,600
31,3002022
価格（右側）
Price(RHS)

Moz
3.5

US$/oz
3,500

3.0

3,000

2.5

2,500

2.0

2,000

1.5

1,500

1.0

1,000

0.5

500

2
1,000
10
2010

700400
2013

2016

2019

プラチナ残高（左側）PlatinumHoldings (LHS)

Source: Bloomberg
出典：ブルームバーグ

0.0
201002013

2016

2019

2022

2022
価格（右側）
Price (RHS)

パラジウム残高（左側）Palladium Holdings (LHS)
出典：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

価格（右側）
Price (RHS)

Precious Metals Weekly, Issue 90 – 14th August 2024
貴金属ウィークリー 第90号 – 2024年8月23日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and SilverJunlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Executive
Ghananshu Karekar, Research Associate - Mumbai
Nilesh Pise, Research Associate - Mumbai

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Sarah Tomlinson, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst – Shanghai
Ross Embleton, Mine Supply Analyst
Donnadee Francisco, Mine Supply Analyst- Manila
Ruby Tagoon, Junior Mine Supply Analyst – Manila

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