貴金属ウィークリー 第93号 – 2024年9月13日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 93 号 2024 年 9 月 13 日

ゴールド
8月の世界の ゴールド ETP
は 21億ドル増え、4ヶ月連続で増加、保有高は 29トン増
えて 3182トンにシルバー
国際半導体製造装置材料協議会は、7月の世界の販売高が513億ドルで前年比 19% 増と発表

PV のシルバー需要、幾多の問題抱えながらも2024年は過去最高に
先 週 、 我 々 は 中 国 の 無 錫 市 で 開 催 さ れ た 「 China Silver and Photovoltaic
Industry Chain Seminar」に参加し、弊社リサーチコンサルタント Elvis Chou が太陽光パネル (PV) 産業を含むシルバー市場の展望について発表を行った。周知の通りPV 市場は過去10年間で非常に大きく変わり、シルバーの需要は倍増した。『World Silver Survey 2024』で既に発表した通り、PV のシルバー需要は、我々の調査によると 前年比で 64% 増え、過去最高の 6017 トンとなった。しかし、昨今の技術革新と市場の動きを鑑み、この上昇機運がこのまま続くのか、あるいは新たな変化が起こるのか、 PV 市場を今一度見てみたいと思う。

プラチナ
CME のファンドマネジャー
ポジションはネットベースでショートの 14.５トン、2024年3月第一週以来最低にPV 産業は、2021年には 182GW だった発電能力が、昨年は 444GW に達するな
ど、過去2年間で大きく成長した。しかし、太陽光発電の供給価格の世界的な低下、金利の上昇、政府の補助金カット、そして投資利益率の低下などを背景にPV 産業の成長が鈍化するという予測が広く取りあげられている。だが、今年上半期をみると、欧州を除いた中国、インド、米国、中近東、アフリカなどではパラジウム

太陽光パネルの設置数は増えており、少なくともこれらの地域ではポジティブ

フォードは8月の自動車販売台数が前年比 13% 増えて18万3000台、ハイブリッド車はほぼ５割り増しと発表な傾向が続いていた。
ところが上半期を過ぎた頃には、新たな設置数の伸びに鈍化が見られ、これを受けて供給側はパネルの生産を減らし始めた。第3四半期に入っても生産を制御しているため、今期の太陽光パネルは需要予想を下回っており、今年後半の需要にも不安が出始めている。

Metals Focus による Precious Metals Weekly
は貴金属ウィークリー
第93号 – 2024年9月13日
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幾分慎重な見通しになったことで、既に供給過多に陥っている太陽光

太陽光パネルに使われる銀の平均量

パネルメーカー間では価格競争が加熱し、太陽電池モジュールの価格は下がっている。例えば、中国では2023年第3四半期の入札価格 (新たな太陽光発電プロジェクトによる電力に政府が払う額) は １ワット120につき 1.6元から 1.7元だったが、今年9月のそれは 0.7 元に下落しIndex (2010=100)

100た。つまりほとんどのパネル及びモジュールメーカーは赤字経営だ。

80

これに対してメーカーは生産性を高めてコストを削減することに集中60し、従来のP型よりも効率の高いN型セル太陽電池モジュール

40(TopCon 技術と HJT技術を使う) が予想通りに大きく台頭した。当20

初、N型セルはPERC技術のP型セルよりもシルバーを多く使うため 、シルバーの消費が増えると考えられていたが、我々の現地調査では、

0

中国のメーカーは想像以上に銀ペーストの節約と代替メタルの使用を進めていることが判明した。
Ag Loadings per Watt (Indexed)

今年に入ってからパネルに使用される銀ペーストの量は四半期毎に約
出典: メタルズフォーカス

4％ 〜５％ ずつ減っている。これは主にLECOを使って変換効率を向上させ、パネル上の電極をより細くして生産過程を改善、またマルチバスバーからゼロバスバーのパネル設計への変更、そしてシルバーをコーティングした銅のパウダーを使うなどの技術革新が背景にある。
以上のことから、我々は2024年のワットあたりのシルバー需要は前年比で 10％から15% 減ると予測している。コスト削減を経て、大手パネル及びモジュールメーカーではモジュールコストに占めるシルバーの割合が1割以下になったが、これは逆にシルバー価格上昇と変動による影響を和らげることにつながった。シルバー価格のさらなる上昇に備えて、メーカーは来年以降もコスト削減の手を緩めないとしている。

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シルバーの工業需要の3割以上を占める PV 産業は、世界のシルバー供給網に非常に大きな影響を及ぼしてきた。今まで述べたような逆風がある中でも、今年の PV産業のシルバー需要は、過去最高の約6600トンになる予測だ。再生可能エネルギー産業は将来的に非常に大きな成長が見込めることを考えると、これからも太陽光発電はシルバーの工業需要の重要な分野であり続けるだろう。
世界の太陽光発電システムは、送電網の限界、太陽光パネルの設置に必要な土地の問題、そしてパネルのリサイクル問題など、さらなる普及を妨げかねない問題に直面していることも事実だ。したがって新たに加わる発電能力が安定するに伴って、シルバーの節約の割合がパネルの設置数の伸び率を上回り、全体のシルバー需要が多少減る可能性もある。しかし、たとえそうなっても、PV のシルバー需要は高い水準を維持し、最大の工業需要分野であることには変わりがないだろう。

世界のシルバーの工業需要
Moz
800

35%

70030%

60025%

500
40020%

300

15%

20010%

10005%

Global Industrial Demand
出典: メタルズフォーカス

PV Share貴金属ウィークリー 第93号 – 2024年9月13日

チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）Charts - Precious
Metal Prices, US$/oz

シルバー
Silver

ゴールド
GoldUS$/oz

US$/oz
2,540

30

2,520
29
2,500
28
2,480

2,460
28-Aug02-Sep06-Sep11-Sep2728-Aug

Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

Source:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

US$/oz

US$/oz960

1,000

02-Sep06-Sep11-Sep02-Sep06-Sep11-Sep

950
980
940
960

930
920

940

910
920

900
890
28-AugSource:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

02-Sep06-Sep11-Sep900
28-AugSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

貴金属ウィークリー 第93号 – 2024年9月13日

Charts - Precious
Metal Prices, ¥/g
チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）

ゴールド
Gold¥/g

シルバー
Silver¥/g

11,900140

11,80011,700135

11,60011,500130

11,40011,30028-Aug02-Sep06-Sep11-SepBloomberg
出典Source:
ブルームバーグ

125
28-Aug02-Sep06-Sep11-SepSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

¥/g

¥/g

4,500

4,700
4,600

4,400

4,500

4,300

4,400
4,300

4,200

4,200
4,100
28-AugSource:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

02-Sep06-Sep11-Sep4,100
28-AugSource:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

02-Sep06-Sep11-Sep

貴金属ウィークリー 第93号 – 2024年9月13日

チャート– レイシオとスプレッド
Charts – Ratios& Spreads

金銀比価Gold:SilverRatio

金原油比価
Gold:Oil (Brent) Ratio

Ratio

Ratio

91

3889

3687

3485

32

83
28-Aug02-Sep05-Sep11-Sep30
28-Aug30-Aug

4-Sep

9-Sep

11-SepSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

プラチナ・ゴールドディスカウント
Platinum-GoldDiscount, US$/oz

プラチナ・パラジウムディスカウント
Platinum-Palladium Discount, US$/oz

US$/oz

US$/oz-1,54040
20-1,560

0-1,580-20-1,600-1,62028-AugSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ-40

02-Sep05-Sep11-Sep-60
28-AugSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

02-Sep06-Sep11-Sep

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チャート– CMEFutures
ネットポジション*
Charts – CME
Net Positions*
ゴールドGoldMoz

US$/oz25

2,600

202,400

シルバー
SilverMoz

US$/oz

300

34
32200

1530

2,200

28

10100

26

2,000
5022
20-1001,600-5240

1,800

18-10
Sep-21

Sep-22
ネットロング
Net Long

Sep-23

1,400
Sep-24-200
Sep-21

Sep-22金価格（右側）Gold Price (RHS)

NetLong
ネットロング*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg16
Sep-24

Sep-23
Silver Price (RHS)
銀価格（右側）*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ

パラジウム
Palladium

プラチナ
Platinum
US$/oz

Moz

2.0

1,300

0.4

3,100

0.0

2,700-0.4

2,300-0.8

1,900-1.2

1,500-1.6

1,100

1,200

1.0

1,1000.0

Thousands

Moz

US$/oz1,000-1.0-2.0
Sep-21

900

Sep-22
NetLongネットロング

Sep-23800
Sep-24

Platinum Price (RHS)
プラチナ価格（右側）*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ-2.0
Sep-21

Sep-22
NetLong
ネットロング

Sep-23700
Sep-24パラジウム価格（右側）Palladium Price (RHS)*Managed money positions; Source: Bloomberg*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ

貴金属ウィークリー 第93号 – 2024年9月13日

チャート – ETP 残高

Charts – ETP Holdings

シルバー
Silver

ゴールド
GoldMoz

US$/oz

120

2,800

100

2,400Moz

US$/oz

1,400

50

1,200
40
1,000

80

2,000

30

800
60

1,600

40

1,200

2080002010

400
2013

2016

20192022

600

20400
1020002010

価格（右側）
Price(RHS)

金残高（左側）Gold
Holdings (LHS)02013

Source:Bloomberg
出典：ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium
US$/oz
2,200
1,900

42019

銀残高（左側）SilverHoldings (LHS)

Source:
出典：ブルームバーグ
Bloomberg

Moz
5

2016

1,600
3
1,300

2022
価格（右側）
Price(RHS)

Moz
3.5

US$/oz
3,500

3.0

3,000

2.5

2,500

2.0

2,000

1.5

1,500

1.0

1,000

0.5

500

2
1,000
10
2010

700400
2013

2016

2019

プラチナ残高（左側）PlatinumHoldings (LHS)

Source: Bloomberg
出典：ブルームバーグ

0.0
201002013

2016

2019

2022

2022
価格（右側）
Price(RHS)

パラジウム残高（左側）Palladium
Holdings (LHS)
出典：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

価格（右側）
Price(RHS)

Precious Metals Weekly, Issue 94 – 11th September 2024
貴金属ウィークリー 第93号 – 2024年9月13日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and Silver
Junlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Jacob Smith, Senior PGM Analyst
Neelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Executive
Ghananshu Karekar, Research Associate - Mumbai
Nilesh Pise, Research Associate - Mumbai

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Sarah Tomlinson, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst – Shanghai
Ross Embleton, Mine Supply Analyst
Donnadee Francisco, Mine Supply Analyst- Manila
Ruby Tagoon, Junior Mine Supply Analyst – Manila

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