岡三にいがた
県内企業レーティング情報
北越コーポレーション（3865 東証プライム）2024年6月19日

原燃料コストの高騰は続くが、パルプ市況の回復で海外事業は好転へ＜アナリストの視点＞

レーティング中立

24/3期の連結売上高は前期比1.4％減の2,970億円、営（前回： - ）業利益は同11.7％減の152億円となった。国内向けで価格改定効果はあったものの、海外事業での国際的なパルプ目標株価販売価格の下落が影響した。利益面では、原燃料価格の高

1,150円 （前回： - ）株価 ＝1,139円

騰や販売数量の減少が響いた。25/3期は、国内の紙需要が低迷する中、輸出を強化する。海外事業は、パルプ市況( 24年6月18日 )年初来高値 ＝2,865 円 ( 24年3月22日 )年初来安値 ＝

1,068 円 ( 24年6月13日 )予想PER(連結)＝12.7 倍 (25/3期)

予想PER(連結)＝12.4 倍 (26/3期)

実績PBR(連結)＝0.76 倍 (24/3期)

予想ROE(連結)＝5.9 ％ (25/3期)

時価総額

1,915 億円

発行済株式数(除く自己株）

168,151 千株

予想配当利回り ＝ 1.93％ (25/3期)の好転により、販売価格上昇に加え、販売数量の増加が見込まれる。今期の設備投資（190億円）は、成長・改善投資・維持更新投資をともに増額する計画。大王製紙との戦略的業務提携の効果顕在化は先であり、当面は中期経営計画（売上高：3,300億円、ROE：8.0％）の進捗に注目する。
＜25/3期は増収営業増益を予想、パルプの価格に注視＞
岡三にいがた証券では、25/3期の連結業績について、売上 高 を 前 期 比 2.7 ％ 増 の 3,050 億 円 、 営 業 利 益 を 同21.2％増の185億円と予想する。円安による原燃料コストや物流費、固定費の増加を見込むが、パルプ市況改善による収益押し上げ効果、輸出強化による販売数量増加を想定している。

エクイティ情報部＜目標株価算定根拠＞

原田 俊介

前期計上した特別損失の影響は解消され、今期はパルプ価格の動向が収益回復の鍵となろう。バリュエーションはピー

川﨑 愛子

クから低下基調にあるものの、過去2年のPBR平均（0.73倍）を考慮すれば、現在の株価はフェアバリュー圏内と考える。目標株価を1,150円とし、レーティングを「中立」とする。

＜業績推移＞ 日本基準
決算期(年/月)
2022/032023/032024/03
会社
2025/03(予）
弊社前回
弊社今回
弊社前回
2026/03(予）弊社今回

単位：百万円、EPS・一株配当金は円

売上高261,616
301,204
297,056
310,000
305,000
310,000

営業利益
20,455
17,28815,267
17,00018,50019,000

経常利益
29,51411,471
17,76619,00020,50021,000

当期利益
21,206
8,325
8,396
14,00015,10015,500EPS
126.22
49.54
49.94
83.26
89.80
92.18

一株配当金
特 24.00
18.00
18.00
22.00
22.00
22.00

22/3期の一株配当金予想は、特別配当10円を含む

巻末に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。

1

岡三にいがた県内企業レーティング情報
北越コーポレーション（3865 東証プライム）＜セグメント別売上高･営業利益の推移＞
セグメント別売上高推移と会社計画
洋紙

板紙

パルプ

その他

パッケージング・紙加工事業

セグメント別営業利益推移と会社計画
紙パルプ事業

その他

（億円）
3500

パッケージング・紙加工事業

その他

（億円）

紙パルプ事業

3000

3,012

250

3,100

2,970

204
200

2,616

2500

172

170
152

150

2000
100

1500
50

1000

0500
0
22/3期

23/3期

24/3期-50

25/3期
会社計画

22/3期

23/3期

24/3期

25/3期
会社計画

出所：会社資料、 作成：岡三にいがた証券、端数処理の関係により合計値が合わない場合がある＜営業利益増減要因＞億円

23/3期実績と24/3期実績の比較

+37

200

+25
150
100-60-9-10-3

173

153

50

0
23/3期

原燃料
価格

販売
価格

24/3期

生産・販売
数量

内部要因

販管費

その他

出所：会社資料、 作成：岡三にいがた証券＜25/3期の設備投資計画＞
24/3期
実績
北越コーポレーション

99億円

95億円

アルパック

39億円

64億円

北越パッケージ

7億円

16億円

その他子会社

8億円

15億円

投資総額

25/3期 計画

25/3期
計画

153億円

190億円

出所：会社資料、 作成：岡三にいがた証券

投資総額 190億円
成長・改善投資

維持更新投資45億円 + 145億円
環境関連
投資
15億円

人的資本
への投資5億円

IT・システム
投資15億円＜大王製紙との戦略的業務提携＞

生産技術、原材料購買、製品物流の3つテーマを中心に取り組みを推進
巻末に重要な注意事項が記載されていますので、十分にお読みください。

2026年度に30億円程度の営業利益増加目標

2重要な注意事項
アナリスト証明
岡三にいがた証券は、当社のアナリスト・レポートに記載されているすべての見解には、各アナリストの意見のみが反映されており、過去においても将来においても、また、直接的にも間接的にも、本レポートにおける特定の推奨または意見の対価としてアナリストに報酬が支払われることはないことを証明します。
レーティングの基準
強 気：今後6ヵ月以内の目標株価が現在の株価を10％以上上回ると判断される銘柄
中 立：今後6ヵ月以内の目標株価と現在の株価の差が±10％未満と判断される銘柄
弱 気：今後6ヵ月以内の目標株価が現在の株価を10％以上下回ると判断される銘柄
目標株価の定義と未達成リスクについて
目標株価は、アナリストによる当該企業の業績予想を基に、マルチプル法やＤＣＦ法等の岡三にいがた証券エクイ
ティ情報部が妥当と考える方法により算出したもので、対象期間は6ヵ月以内です。目標株価達成を阻むリスク要因としては、当該企業の主要市場における競合状況（企業買収・訴訟なども含む）、製品・商品・サービス需要の変動、原材料及び燃料価格の変動のほか、当該企業を取り巻く経済状況、為替相場の変動、国内外の金融・不動産市場の状況、各種規制変更、事故・災害（人災含む）、社会的責任などが考えられます。なお、これらの要因以外にも、現時点で予想できないリスクが将来的に発生し、その結果として目標株価達成が妨げられるおそれがあります。
本レポートにおける個別銘柄に関する注意事項
・個別銘柄のレーティングについては、執筆アナリストの変更があった場合でも、岡三にいがた証券としての個別銘柄のレーティングの継続性を保つため、前任者の付与したレーティングを「前回」レーティングとして記載しています。
・株価は日付日の終値。年初来高値・安値は権利落ち修正後で、各取引所の立会市場の売買立会時 （前場・後場）における約定値段を用いています。
・上場市場は東京証券取引所の場合、記載せず、複数市場上場の場合は売買高の多い市場を記載しています。
・時価総額など、特に日付を記載していない場合は、個別銘柄の株価日付と同じです。
・PBRの根拠となるBPSは会社公表数値を用いていますが、必要に応じて岡三にいがた証券が算出しています。
・ROEの根拠となる自己資本は必要に応じて純資産から新株予約権と非支配（株主）持分の金額を控除した金額を用いています。
・予想EPSは当期利益（会社計画、前回予想を含む）を記載の発行済株式数で除して計算しています。なお、払い込み前の公募、権利落ち前の株式分割等は考慮しておりません。
・時価総額は記載の株価と発行済株式数で計算しています。
・発行済株式数は自己株を含んでおりません。株式数は会社公表数値を原則として用いておりますが、株式分割、公募増資、自己株買入れなど必要に応じて岡三にいがた証券の推定による試算値を用いる場合があります。
・日本基準の連結当期利益は、親会社株主に帰属する当期純利益です（2015年４月１日以後開始する連結会計年度の期首から適用）。
・米国会計基準の当期利益は、当社株主に帰属する当期純利益です。
・国際会計基準（IFRS）の当期利益は、親会社の所有者に帰属する当期利益です。
免責事項
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