COMPANY RESEARCH AND ANALYSIS REPORT

企業調査レポート

インタースペース
2122 東証マザーズ
企業情報はこちら >>>2019 年 6 月 28 日（金）執筆：客員アナリスト

佐藤 譲
FISCO Ltd. Analyst Yuzuru SatoFISCO Ltd.
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インタースペース
2122 東証マザーズ

2019 年 6 月 28 日（金）https://www.interspace.ne.jp/ir/██目次■要約----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 01
1. 2019 年 9 月期第 2 四半期累計業績の概要.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

2. 2019 年 9 月期業績見通し. ............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01

3. 今後の重点施策と目標...................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

01■事業概要----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 02
1. インターネット広告事業.................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

03

2. メディア運営事業. ............................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

05■業績動向----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 05
1. 2019 年 9 月期第 2 四半期累計業績の概要.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

05

2. 事業セグメント別の動向.................. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

06

3. 財務状況と経営指標.......................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

10■今後の見通し------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 11
1. 2019 年 9 月期の業績見通し. ......... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

11

2. 事業セグメント別の見通し.............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

11

3. 今後の重点施策と目標...................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

12■同業他社比較------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 15■株主還元策----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 16■情報セキュリティ対策------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 17

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大型案件の受注獲得により 2019 年 9 月期業績を上方修正するも、上振れ余地を残す
インタースペース <2122> はアフィリエイト広告を中心としたインターネット広告事業と、育児支援サイト「ママスタジアム」を中心としたメディア運営事業を展開している。また、インドネシアやタイ、ベトナムなど東南
アジアにおいてアフィリエイトサービス事業を展開している。
1. 2019 年 9 月期第 2 四半期累計業績の概要
2019 年 9 月期第 2 四半期累計（2018 年 10 月 -2019 年 3 月）の連結業績は、売上高で前年同期比 11.6% 増の 15,664 百万円、営業利益で同 34.8% 増の 666 百万円となり半期ベースの業績で過去最高を更新、期初会社
計画（売上高 13,300 百万円、営業利益 280 百万円）に対しても上回って着地した。主力のインターネット広告事業において、e コマース分野の大型案件を受注したほかサービス分野の需要も堅調に推移し、売上高で前年
同期比 11.9% 増、営業利益で同 56.8% 増と大きく伸張したことが主因だ。メディア運営事業は広告収入の拡大により前年同期比 23.2% 増収となったが、開発体制強化のため人員を増加した影響により営業利益は同 87.0%減となった。
2. 2019 年 9 月期業績見通し
2019 年 9 月期の連結業績は売上高で前期比 1.0% 増の 28,500 百万円、営業利益で同 12.4% 減の 700 百万円と期初計画（売上高 27,200 百万円、営業利益 600 百万円）を上方修正したが、第 2 四半期までの営業利益の進捗率は既に 94.2% に達しており、第 3 四半期以降にインターネット広告事業で規制強化によるマイナスの影
響が出てくること、メディア事業や海外事業における投資を積極化すること等を考慮しても、なお上振れ余地はあると弊社では見ている。
3. 今後の重点施策と目標
2019 年 9 月期は重点施策として、「BtoC 領域の強化」「グローバル展開の強化」「クリエイティブの品質向上」の 3 つを基本方針に取り組んでいる。「BtoC 領域の強化」では既存メディアのコンテンツ強化に加えて、新規メディアや新規サービスの創出に取り組み、メディア運営事業の収益基盤を拡充すると同時にインターネット広告事業との連携を推進していく。「グローバル展開の強化」ではタイ、インドネシア、ベトナムに加えて、新たにマレーシア、シンガポールでもアフィリエイトサービスを開始しており、アジア No.1 のアフィリエイトプラッ
トフォーマーになることを目標としている。また、「クリエイティブの品質向上」では、クリエイティブ力の強化と出版社との連携を進めることで、ブランド系クライアントを獲得し、メディア運営事業の成長を加速していく戦略で、同社はこれらの取り組みを推進していくことで、2020 年 9 月期以降の業績成長を加速していくことを目指している。

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01 17

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要約

Key Points

・大型受注案件の獲得で 2019 年 9 月期第 2 四半期累計業績は期初計画を大きく上回る
・2019 年 9 月期下期はメディア運営事業の拡大に向けて先行投資を実施･ 将来的に広告事業とメディア事業の利益構成比 50：50 を目指す

連結業績の推移
売上高（左軸）（百万円）
30,000

営業利益（右軸）

（百万円）
1,200

1,073

25,000

1,000

900

799

780
20,00015,00027,754348

10,0005,000

28,212700

800

28,500600

23,293400

20,065200

16,788

0

0

14/9期

15/9期

出所：決算短信よりフィスコ作成



16/9期

17/9期

18/9期

19/9期（予）██事業概要アフィリエイトサービスとメディア運営事業を展開
同社は 1999 年にインターネット広告事業を主目的として設立され、現在はアフィリエイト広告を中心とするイ
ンターネット広告事業とメディア運営事業を展開している。2019 年 9 月期第 2 四半期累計業績では、インターネット広告事業が売上高、営業利益の 95% 以上を占める主力事業となっているが、今後はメディア運営事業についても強化し、将来的に営業利益でインターネット広告事業と同水準まで引き上げ、バランスの取れた収益ポートフォリオの確立を目指している。

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02 17

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事業概要

グループ連結子会社は 2019 年 3 月末時点で 10 社と前期末比で 2 社増加した。2018 年 10 月にアフィリエイ
トメディアを運営する ( 株 )TAG STUDIO、及びアフィリエイトサービスを展開する INTERSPACE DIGITAL
MALAYSIA SDN.BHD を新設し、連結対象子会社としている。主要子会社は、2018 年 4 月に分社化した ( 株 )ストアフロント（リアルアフィリエイトサービスを主に展開）、2018 年 1 月に子会社化した ( 株 )4MEEE（20代の女性をターゲットとした「4MEEE」や、感度の高い主婦・ママ層をターゲットとした「4yuuu!」等のメディアサービスを運営）のほか、海外に 4 社（インドネシア、タイ、シンガポール、マレーシア）、その他に持分法適用関連会社としてベトナムに現地企業との合弁会社（出資比率 49%) がある。海外子会社では現地の金融、eコマース企業などをクライアントとするアフィリエイト広告事業を展開している。
会主な沿革
年月

沿革

1999年11月

東京都新宿区西新宿において、資本金 1,000 万円で株式会社インタースペースを設立

2001年 3月

アフィリエイトサービス「アクセストレード」の運営を開始

2006年 9月

東京証券取引所マザーズ市場に上場

2007年10月

ＣＧＭ型育児支援サイト「ママスタジアム」の事業譲受

2008年10月

リアル店舗型アフィリエイトサービス「ストアフロントアフィリエイト」の事業譲受

2011年 7月

( 株 ) 電脳広告社を設立

2013年 5月

Ciagram( 株 ) 設立

2013年 7月

インドネシアに PT.INTERSPACE INDONESIA を設立

2013年10月

タイに INTERSPACE(THAILAND)CO.,LTD. を設立

2015年 4月

ベトナムに合弁会社、INTERSPACE VIETNAM CO.,LTD を設立

2015年 8月

コンテンツレコメンデーションネットワーク「X-lift（クロスリフト）」のサービス開始

2015年10月

シンガポールに INTERSPACE DIGITAL SINGAPOLE PTE.LTD. を設立

2015年10月( 株 ) セブン＆アイ出版との共同事業で、ファッション・ライフスタイル情報サービス「saita PULS（サイタプラス）」のサービス開始

2017年10月( 株 ) セブン＆アイ出版との共同事業で、ヨガ＆ビューティオンラインニュースメディア「ヨガジャーナルオンライ
ン」のサービス開始

2018年 1月

4MEEE( 株 ) の全株式を取得し、子会社化

2018年 4月

ストアフロントアフィリエイト事業を分社化し、( 株 ) ストアフロントを設立

2018年10月( 株 )TAG STUDIO を設立

2018年10月

マレーシアに INTERSPACE DIGITAL MALAYSIA SDN.BHD. 設立

出所：有価証券報告書よりフィスコ作成

1. インターネット広告事業
インターネット広告事業では、アフィリエイト広告を中心にリスティング広告やネイティブ広告 ※などを取り扱っている。売上高の 8 割強はアフィリエイト広告による収入で、アフィリエイト運営事業者の中で大手の一角を占めている。競合としては、業界最大手となるファンコミュニケーションズ <2461> のほか、アドウェイズ <2489>、バリューコマース <2491>、レントラックス <6045> などがある。
※

ネイティブ広告：ニュースなどをまとめるキュレーションサイトやソーシャルメディアサイトで、記事などのフレー
ムに自然（ネイティブ）に広告を溶け込ませ、読者に抵抗感なく情報を届ける広告手法のこと。

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事業概要

アフィリエイト広告とは成果報酬型のインターネット広告のことで、商品購入や資料請求などの最終成果の発生に応じて、広告主が広告を掲載した Web サイト（パートナーサイト）やメールマガジンなどの運営者に対価を支払う形態の広告を指す。広告主からこれら広告掲載者に至るまでの中間段階として、アフィリエイトプログラ
ムを提供する同社のような運営業者（アフィリエイトサービスプロバイダー）が介在することになる。同社は広告主から得られる広告料を売上高として計上し、そのうちパートナーが受け取る報酬額を支払成果報酬として売上原価に計上している。粗利益率はおよそ 20 ～ 30% の水準となっている。
ビジネスモデルの概要

出所：決算説明会資料より掲載

アフィリエイトプログラムとは、広告掲載者が自身の Web サイトに広告を掲載するためのツールであり、使い勝手の良いツールが各運営業者から提供されている。同社は 2001 年に「アクセストレード」を開発し、2019
年 3 月末時点で約 57 万のパートナーサイトで使用され、取扱広告プログラム数は約 1.5 万件となっている。
また、同事業売上高の 1 割弱はリアル店舗型のアフィリエイト（ストアフロントアフィリエイト（以下、SFA））
で占められる。主に携帯電話販売店にてサービス提供を行っているもので、携帯電話の購入者に対して広告主が提供するコンテンツアプリやサービスをショップ店員が勧め、ダウンロードやサービスを開始した段階で成果報
酬がショップ側に発生する仕組みとなる。このため、SFA の売上高に関しては、携帯電話の販売動向と相関性が高くなる。店員が直接、顧客に商品・サービスを提案するため、広告主にとっては費用対効果の高い広告サー
ビスとなる。同社の粗利益率は 15 ～ 25% となっている。携帯電話ショップの契約店舗数は約 1 万店舗と業界トップクラスのネットワークを形成しており、競合としてはエムティーアイ <9438> がある。また、最近は不動産販売代理店など新規販路の開拓を進めており、入居契約時に合わせて提案できるインターネット接続サービスやウォーターサーバーなど新たな商材の販売にも注力している。
その他、ネイティブ広告に対応したコンテンツレコメンデーションネットワークサービス「X-lift（クロスリフト）」のサービスを 2015 年 8 月から開始している。まだ、先行投資段階で売上規模も数億円規模と小さく、メディア開拓による配信在庫の確保と広告案件の獲得に注力している段階にある。

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事業概要

2. メディア運営事業
メディア運営事業は、ママ向けコミュニティサイトとして月間平均利用ユーザー数が 730 万人超（2019 年 9月期第 2 四半期）と、業界最大級のメディアに成長した「ママスタジアム」を中心に自社メディアの広告枠を販売するメディア広告事業のほか、スマートフォン用ゲームコンテンツの開発・運営を行うコンテンツ事業などが含まれる。
「ママスタジアム」を中心としたメディア広告事業の粗利益率は 30% 以上と高収益性を誇っている。
一方、ゲームコンテンツについては新規開発を抑え、過去のゲームコンテンツの中から需要が見込めると判断したコンテンツを買い取り、スマートフォン用ゲームとして再リリースし、その中から得られる広告収入や月額課
金収入を主な収益源としている。売上規模は小さいが開発費もほとんど掛からないため、ローリスク・ローリター
ンのビジネスモデルとなる。

██業績動向大型受注案件の獲得で 2019 年 9 月期第 2 四半期累計業績は期初計画を大きく上回る
1. 2019 年 9 月期第 2 四半期累計業績の概要
2019 年 9 月期第 2 四半期累計の連結業績は、売上高が前年同期比 11.6% 増の 15,664 百万円、営業利益が同 34.8% 増の 666 百万円、経常利益が同 38.2% 増の 679 百万円、親会社株主に帰属する四半期純利益が同31.9% 増の 409 百万円と期初の減益計画が一転、大幅増収増益となり、半期ベースで過去最高を更新した。
期初計画比での上振れ要因は、インターネット広告事業において、e コマース分野で 1 社から大型受注を獲得した効果が大きい。アフィリエイト広告によるキャンペーンを従来、複数社に分散させていたが、同社のパフォーマンスが評価されたことにより、今回は同社に一本化して発注したものと見られる。
2019 年 9 月期第 2 四半期累計連結業績（単位：百万円）
18/9 期 2Q 累計
実績

19/9 期 2Q 累計

売上比

期初計画

実績

売上比

前年同期比

計画比

売上高

14,040-13,30015,664

-

11.6%

17.8%

売上原価

11,64082.9%-

12,866

82.1%

10.5%

-

販管費

1,906

13.6%

-

2,132

13.6%

11.9%

-

営業利益

494

3.5%

280

666

4.3%

34.8%

138.0%

経常利益

491

3.5%

280

679

4.3%

38.2%

142.5%

親会社株主に帰属する
四半期純利益

310

2.2%

152

409

2.6%

31.9%

169.3%

出所：決算短信よりフィスコ作成

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業績動向

売上原価率は増収効果や販売構成比の変化によって、前年同期の 82.9% から 82.1% に低下した。また、販管費
率は前年同期比横ばいの 13.6% となった。金額ベースでは 225 百万円増加したが、主な内訳は人件費の増加で99 百万円、広告宣伝費の増加で 63 百万円の増加、事務所関係費の増加で 16 百万円等となっている。
営業外収支は前年同期比で 15 百万円改善したが、これは投資事業組合運用損益が 9 百万円改善したこと、前年同期に計上した持分法投資損失 2 百万円が、ベトナム合弁会社の黒字化によりなくなったこと、貸倒引当金の戻入 2 百万円を計上したこと等が主因となっている。
なお、2019 年 3 月末の連結従業員数は前年同期比 34 名増の 438 名となり、うちインターネット広告事業（海外含む）で同 13 名増の 318 名、メディア運営事業で同 14 名増の 57 名、共通部門で同 7 名増の 63 名となっている。

e コマース、サービス分野を中心にインターネット広告事業が 2 ケタ増収増益に
2. 事業セグメント別の動向(1) インターネット広告事業
インターネット広告事業の売上高は前年同期比 11.9% 増の 15,209 百万円、営業利益は同 56.8% 増の 656 百万円と好調に推移した。前述したように e コマース分野で大型案件の受注を当第 2 四半期（2019 年 1 月 -3 月）に獲得したことが主因となっている。また、2018 年 9 月期より大手メディアで一部の商材（コスメ、健康食
品及び金融商品）の広告規制が実施されており、当期もその影響が続くと見ていたが、健康食品等を中心に総じて受注が堅調に推移したことも収益増につながった。

インターネット広告事業の業績推移
アフィリエイト広告売上高（左軸）その他売上高（左軸）SFA売上高（左軸）営業利益（右軸）
（百万円）

（百万円）
656

20,000
418

411

573

15,000580

702
10,000

5,000

1,420

400

2,149

1,886

0

10,065

10,863

17/9期
2Q累計

18/9期
2Q累計

13,214
-400

0

-800

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成



800

19/9期
2Q累計



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業績動向

広告カテゴリー別売上高推移
（百万円）

eコマース
エンターテイメント

金融・保険
その他

サービス
SFA

20,00015,20915,00012,653
1,885

10,000

2,764
5,000

13,592
2,173

273
653

2,858

1,420
236
243

271
208

3,318
3,585

3,320

3,321
3,756

4,761

17/9期
2Q累計

18/9期
2Q累計

6,406

0

出所：決算説明会資料よりフィスコ作成



19/9期
2Q累計



売上高の内訳を見ると、アフィリエイト広告が前年同期比 22% 増の 13,214 百万円と半期ベースで過去最高を更新した一方で、SFA が同 34% 減の 1,420 百万円、その他（ネイティブ広告、その他広告商材）が同 1%減の 573 百万円とそれぞれ減収となった。SFA については、スマートフォン市場が低迷していることに加えて、現在の主力商材であるスマートフォン向けセキュリティ商品「NW ノートンストア」の売上計上方法が月額計上方式となっていることも影響している。従来の主力商材は契約時一括売上計上方式であったため、これら商材の販売減が響いた格好となっている。ただ、セキュリティ商品についてはストック型収益として継続的に売上げに寄与するため、今後も安定収益源につながる商品として期待される。
インターネット広告事業のカテゴリー別売上高の前年同期比増減率を見ると、e コマースが 34% 増、金融・保険が 8% 増、サービスが 16% 増と主力カテゴリーがいずれも増収を維持した一方で、エンターテイメント
が 14% 減と縮小傾向が続いた。e コマースに関しては大型受注の獲得効果が大きい。
なお、当期は海外パートナーとの連携強化により、外資系企業のインバウンドプロモーション案件の受注が増えていることも特徴となっている。ミュージックアプリやオンデマンドサービスなどを中心に月商で 20 百万円と前期比で 2 倍増の規模にまで拡大している。これは同社がクロスボーダーチームを組織化しており、直接これら顧客企業とコミュニケーションすることで同業他社よりも先行して受注を獲得できていることが要因となっている。

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業績動向

また、海外事業についてはタイで金融、e コマース関連が好調に推移し黒字化しているほか、インドネシアも黒字化まではあと一歩だが e コマース関連を中心に堅調に推移している。ベトナムの持分法適用関連会社については e コマース関連が好調で越境 EC 案件なども取り組みを開始している。海外事業全体では売上規模としては数億円規模と順調に拡大しており、利益に関してはまだ先行投資段階であり影響は軽微となっている。なお、従来アドネットワーク広告を手掛けていたシンガポールや 2018 年 10 月に新設したマレーシアについて
は、当第 3 四半期以降にアフィリエイトサービスを展開していく予定となっている。
そのほか、「X-lift」によるネイティブ広告の販売については、収益性の観点から提携メディアの配信枠を絞り込んだこともあって減少した。配信枠の仕入原価が高く収益性については依然、厳しい状況であるが、同社では事業精査を行い改善に努めている。
(2) メディア運営事業
メディア運営事業の売上高は前年同期比 23.2% 増の 551 百万円、営業利益は同 87.0% 減の 9 百万円となった。
主な売上高の内訳を見ると、メディア広告については前年同期比 61% 増の 352 百万円、コンテンツについては同 40% 減の 134 百万円となった。
メディア広告の増収要因は、主力の「ママスタジアム」や「4MEEE」において記事タイアップ広告の受注が好調に推移したこと、また、4MEEE については前第 2 四半期からの売上寄与であったことが要因となっている。
とはいえ、当第 2 四半期（2019 年 1 月 -3 月）だけで見ても、売上高は前年同期比 28% 増収と順調に増加している。なお、「ママスタジアム」の利用ユーザー数が当第 1 四半期（2018 年 10 月 -12 月）以降、1,000 万UU から 730 万 UU に減少しているが、これが Google の検索アルゴリズムの変更が要因となっており、第3 四半期以降は再び増加するものと予想される。UU 数が減っても「ママスタジアム」についての媒体価値は落ちておらず、記事タイアップ広告などを中心に売上は順調に伸びているようだ。
一方、ネイティブアプリ等を提供するコンテンツ事業は、前第 4 四半期にアップストアの規制が強化※された
影響や Au のスマートパス経由の収入も減少傾向にあることが売上低迷の要因となっている。ただ、欧州向けについてはほぼ下げ止まったと見ている。
※

欧州で 2018 年 5 月に施行された GDPR（一般データ保護規則）に伴い、アップストアではレギュレーションを変更し、同一会社で類似アプリの登録審査が厳しくなった。

なお、同事業では新たな取り組みとして新コンテンツ、新サービスの開発に注力しており、当第 2 四半期では「ママスタジアム」内の新コンテンツとして保育園探しを支援する「ママスタ保活」を 2019 年 2 月にリリースしている。各地域の保育園情報を同社独自のデータ収集によって、場所やさまざまな保育条件等から、該当する保育園を検索できるサービス（無料）となっている。
また、新サービスとして月額定額 500 円で毎日 1 杯のドリンクの無料サービスを加盟飲食店で受けられるス
マートフォン向けサービス「welnomi（ウェルノミ）」の提供を開始している。2019 年 2 月より加盟飲食店の事前登録を開始し、同年 6 月時点で 10 都道府県、約 300 店舗が加盟店となっており、ユーザーの事前登録数も 2 千人と突破している。2019 年 7 月末まで月額無料キャンペーンを行っており、有料化移行もこれら
利用ユーザーをいかにつなぎとめられるか、新規ユーザーを増やしていくことができるかが事業を伸ばしていくうえでのポイントとなる。
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業績動向

なお、利益が大幅減益となったのは新コンテンツ、新サービス開発のための人員を増員したことが主因で、前第 2 四半期末の人員 43 名に対して、当第 2 四半期末は 14 名増の 57 名まで増加している。同社では、新サー
ビスや新コンテンツ開発、育成のための先行投資期間と位置付けており、計画どおりの進捗となっている。

メディア運営事業の業績推移
売上高（左軸）営業利益（右軸）
（百万円）

（百万円）
600

90
75

500

75
57

400

60

300

45

551
448

200

30

326
9

100

15

0

0
17/9期
2Q累計

18/9期
2Q累計

出所：決算短信よりフィスコ作成



19/9期
2Q累計


運営メディアUU数（月平均）
ママスタジアム

（千UU）

その他

18,00015,000
4,781

12,000
9,000
6,000
3,000

2,507
2,292

2,913

6,160

6,394
6,388

2,602

7,776

2,328

5,907

6,503

1Q

2Q

7,721

8,303

9,058

9,919

3Q

4Q

1Q

2Q

10,198 10,421

7,309

7,306

1Q

2Q

0
17/9期
出所：決算説明会資料よりフィスコ作成



3Q

18/9期

4Q

19/9期



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業績動向

財務内容は健全、M&A は手元キャッシュの範囲内で検討進める
3. 財務状況と経営指標
2019 年 9 月期第 2 四半期末の総資産は前期末比 1,256 百万円増加の 10,077 百万円となった。主な増減要因を見ると、流動資産では現金及び預金が 791 百万円、売掛金が 420 百万円それぞれ増加した。固定資産では有形固定資産が 21 百万円、「アクセストレード」の開発を主因としてソフトウェアが 21 百万円それぞれ増加した。
負債合計は前期末比 943 百万円増加の 5,125 百万円となった。流動負債で買掛金が 266 百万円増加したほか、運転資金の確保を目的に短期借入金が 400 百万円、未払法人税等が 198 百万円それぞれ増加したことによる。
また、純資産は同 313 百万円増加の 4,951 百万円となった。親会社株主に帰属する四半期純利益 409 百万円の計上と、配当金の支出 94 百万円による。
経営指標を見ると、短期借入金を計上するなど負債が増加したことにより、自己資本比率が前期末の 52.6% から 49.1% に低下した。ただ、現金及び預金の残高が 48 億円超と潤沢にあることから、財務の健全性は高いと判断される。同社は成長戦略の中でメディア運営事業における M&A について検討しているが、投資額としては数億円程度と手元キャッシュで賄える範囲内で考えている。メディア運営事業については今後も開発費等の先行投資がかかる可能性があるものの、インターネット広告事業の収益で賄えるものと考えられ、今後も財務内容は良好な状況が続くものと予想される。
貸借対照表（連結）及び経営指標( 単位：百万円）
16/9 期

17/9 期

18/9 期

19/9 期 2Q

増減額

6,650

7,750

7,536

8,737

1,200

3,483

4,174

4,072

4,864

791

固定資産

1,014

1,106

1,284

1,339

55

総資産

7,665

8,856

8,820

10,077

1,256

流動負債

4,108

4,552

4,103

5,049

946

固定負債

71

74

78

76

-2

負債合計

4,180

4,627

4,182

5,125

943

流動資産
（現金及び預金）（有利子負債）
純資産合計

-

-

-

400

400

3,484

4,229

4,638

4,951

313

45.5%

47.7%

52.6%

49.1%

-3.5pt

-

-

-

8.1%

8.1pt

主要経営指標（安全性）
自己資本比率
有利子負債比率
出所：決算短信よりフィスコ作成

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2019 年 9 月期は上方修正したが、保守的で上振れ余地あり
1. 2019 年 9 月期の業績見通し
2019 年 9 月期の連結業績は、売上高が前期比 1.0% 増の 28,500 百万円、営業利益が同 12.4% 減の 700 百万円、経常利益が同 13.2% 減の 700 百万円、親会社株主に帰属する当期純利益が同 17.7% 減の 420 百万円と期初計
画を上方修正している。
2019 年 9 月期連結業績見通し（単位：百万円）
18/9 期
通期実績
売上高

19/9 期
前期比

期初計画

修正計画

前期比

2Q 進捗率28,212+1.7%

27,20028,500

+1.0%

55.0%

営業利益

799

-25.6%

600

700-12.4%

94.2%

経常利益

806

-37.6%

600

700-13.2%

97.0%

親会社株主に帰属する
当期純利益

510

-36.6%

350

420-17.7%

97.5%

51.60

61.92

1 株当たり当期純利益（円）75.21

出所：決算短信よりフィスコ作成

売上高、利益ともにインターネット広告事業において第 2 四半期に受注した大型案件の獲得が上乗せ要因となっている。ただ、修正幅については第 2 四半期累計と比較して売上高、利益ともに小幅なものにとどまっており、
また、第 2 四半期までの進捗率に関しても営業利益で 94.2% に達しており、なお保守的な計画との印象を受ける。
下期については健康食品等の一部商材で広告規制の影響が出始めるほか、メディア運営事業や海外事業において積極的な投資を実施していく計画となっているため、上期よりも収益水準は落ちる可能性が高いものの、会社計画を上回る可能性は高いと弊社では見ている。

下期はメディア運営事業の拡大に向けて先行投資を実施
2. 事業セグメント別の見通し(1) インターネット広告事業
インターネット広告事業の売上高は期初計画で前期比 4% 減の 261 億円程度を見込んでいたが、大型受注案
件が上乗せ要因となり、同横ばいの 274 億円程度となる見通し。売上高の内訳は、アフィリエイト広告が同
5% 減の 235 億円、SFA が同 20% 減の 28 億円、その他が同 19% 減の 11 億円程度が予想される。

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2019 年 6 月 28 日（金）https://www.interspace.ne.jp/ir/

今後の見通しアフィリエイト広告については、広告表示規制の影響を加味し、健康食品やエステ等の e コマース、サービ
ス分野の売上が前年同期比で減収に転じる見通しとなっている。また、e コマースで第 2 四半期に受注した大型案件については第 3 四半期以降も規模は縮小したとはいえまだ継続している。会社側では継続期間が見えないため保守的に計画に織り込んだとしており、同キャンペーンが想定よりも長期化すれば上振れ要因となる可能性がある。なお、同社では広告表示規制への対策についても取り組み、その影響を最小限にとどめていく方針となっている。
海外事業については新たにマレーシア、シンガポールでもアフィリエイトサービスを展開していく予定にしており売上高で前期比 2 倍増の 10 億円強程度を見込んでいる（ベトナム約 6 億円含む）。利益面ではタイやベトナムの利益増が続くものの、マレーシアとシンガポールの営業体制も整備するため、2019 年中に 10 名弱程度の人材を配置する予定となっていることから、海外事業全体では若干の損失が続く見通しだ。
SFA は下期も売上ペースに変化は見られないものの、スマートフォン向けセキュリティ商品については契約件数で第 2 四半期末の約 16 万件から 2019 年 9 月期末は約 20 万件と順調に拡大する見通しとなっている。
同社では SFA 事業の再成長に向け、不動産代理店や運送業者など携帯ショップ以外にも販路を拡大し、宅配
水や光通信回線等など異なる商材の販売により売上回復を目指して行く方針だ。
(2) メディア運営事業
メディア運営事業の売上高は前期比 19% 増の 11 億円程度を計画している。メディア広告のうち、ネットワー
ク広告については単価が下落傾向となっており、売上高は前期並みの水準にとどまるが、記事タイアップ広告の拡大により前期比 37% 増の 7 億円程度が予想される。一方、コンテンツ事業は新規タイトルのリリースが減少することを想定し、同 26% 減の 3 億円程度が見込まれる。
メディア運営事業では、４MEEE が女性向けファッションマガジン「4MEEE Vol.4」を 2019 年 4 月に発売した。
書籍化の目的は、メディアの世界観を顧客（広告出稿主）に伝えるためには紙媒体が最も有効な手段と考えているためで、書籍化することにより顧客に安心してもらい Web メディアへの出稿を促す効果を期待している。
そのほか、４MEEE 台湾版サイトのリニューアルも実施している。

将来的に広告事業とメディア事業の利益構成比 50：50 を目指す
3. 今後の重点施策と目標
同社は 2019 年 9 月期の重点施策として「BtoC 領域の強化」「グローバル展開の強化」「クリエイティブの品質向上」の 3 つを掲げており、これらの取り組みを実行していくことで 2020 年 9 月期以降の収益成長を実現していく考えだ。

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今後の見通し(1) BtoC 領域の強化
同社は将来的にインターネット広告事業とメディア事業の利益構成比 50：50 を目指しており、これを実現するために BtoC 領域であるメディア運営事業の強化に取り組んでいく方針となっている。まずは「既存メディ
アのコンテンツ強化」と「新規メディアの創出」に注力し、その後「新規ビジネスモデルの創出」を実現していくことでメディア運営事業の収益を拡大していく戦略だ。
「既存メディアのコンテンツ強化」では、「ママスタジアム」や「4MEEE」「KOIMEMO（コイメモ）」（恋愛情報サイト）「mofmo（モフモ）」（ペット情報サイト）などの主要メディアの記事コンテンツの拡充に取り組んでいく。前述したように「ママスタジアム」では「ママスタ保活」を新たにリリースし、更なる UU 数の獲得を狙う。データベースの収集と蓄積により、付加価値の高いサービスを提供できれば、有料化していくこ
とも可能と見ている。また、時期は未定だが「ママスタジアム」のスマートフォンアプリ版の開発も進めていく予定にしている。
同社の強みであるママ領域を主軸に据えてその周辺領域へと横展開を図りながら規模を拡大していく計画で、金融や旅行関連のコンテンツ強化、「KOIMEMO」であればマッチングアプリとの連携、「mofmo」であればペット保険やペットフード等のアフィリエイト広告での展開などを想定している。また、これらのメディアは国内展開だけにとどまっているが、将来的にはグローバル配信も視野に入れている。そのため、宗教観に影響されないコンテンツ作りも目指している。
また、事業を拡大していくうえで、インターネット広告事業との相互連携も進めていく。新たに設立した子会
社の TAG STUDIO ではアフリエイトメディアを運営しており、インターネット広告事業へのトラフィック支援に寄与している。また、「ママスタジアム」への広告出稿なども今後拡大していきたい考えだ。こうした取り組みを推進することで、2018 年 9 月期末の既存メディアの月間 UU 数 0.1 億人を 1 億人まで拡大することができれば、営業利益で 12 億円程度の水準が視野に入ってくると見ている。
インターネット広告事業との相互連携推移

出所：決算説明会資料より掲載

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今後の見通し次に、「新規メディアの創出」については、出版社とのアライアンスによる共同展開を進めているほか、M&Aの活用、自社開発などにも取り組んでいく。アライアンス戦略では、( 株 ) セブン & アイ出版と共同で、ファッション・ライフスタイル情報サービス「saita PULS（サイタプラス）」やオンラインニュースメディア「ヨガジャーナルオンライン」を運営しているほか、( 株 )MADURO が発行する男性向けファッション・カルチャー・
ライフスタイル誌「MADURO（マデュロ）」オンライン版の共同運営も開始しており、ブランド顧客層の獲得に取り組んでいる。
「新規ビジネスモデルの創出」では、既存市場において新たなビジネスモデルの構築を目指している。具体的な展開としては、前述した「Welnomi」によるサブクスリプションモデルの取り組みを開始している。また、今後も比較サイトを作ってユーザーを送客することで成果報酬を得るビジネスモデルや、位置情報等のビッグデータを収集・蓄積して活用する付加価値サービス提供によるユーザー課金モデルなどの検討も進めている。
(2) グローバル展開の強化
アフィリエイトサービスの東南アジアでの展開を広げ、アフィリエイトプラットフォームでアジア No.1（中国を除く）を目指して行く。タイ、ベトナム、インドネシア、台湾（越境 EC 用で活用）に加えて、2019 年
9 月期よりマレーシア、シンガポールでもサービス展開を開始している。2013 年以降、タイ、ベトナム、インドネシアに進出し、アフィリエイト広告市場の草創期から育成してきたことから、現地での「アクセストレー
ド」のブランド力も高く、今後も年率 2 ケタ成長が見込まれ、新たに進出したマレーシアやシンガポールでも同様の成長が期待される。海外事業全体の売上規模は数億円規模とまだ小さいものの、今後、東南アジアでアフィリエイト広告市場が拡大していくとともに、中長期的に同社収益へ貢献してくるものと期待される。
(3) クリエイティブの品質向上
メディア事業を拡大していくうえで、ブランド広告の獲得も重要な施策となる。現状、アパレルや雑貨等のハ
イブランド系については、雑誌の広告出稿が中心となっており、インターネット広告は少ない。インターネッ
ト広告はクリエイティブの質の面での担保が難しく、ブランドイメージを最も大事にするハイブランド系の顧客企業にとってはまだリスクが大きいためだ。ただ、ブランド広告については規模が大きいため、顧客を獲得できれば売上増に大きく貢献する可能性がある。このため同社はクリエイティブの品質管理を強化し（メディア運営のガイドラインを固める）、ユーザー満足度、並びに顧客満足度を最大化できるような高品質なクリエ
イティブを創る体制の構築に取り組んでいく方針となっている。そういう面でも、出版社とのアライアンスによって共同事業を進めていることは、同社にとってプラスになると考えられる。

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PER、EV/EBITDA 倍率は 4 社の平均水準
アフィリエイト運営会社の大手は同社のほかファンコミュニケーションズ、アドウェイズ、バリューコマース、
リンクシェア・ジャパン ( 株 )（楽天 <4755> の子会社）の 4 社が挙げられる。売上高規模はその他の事業も展開しているため各社ばらつきがあるものの、同社も含めた 5 社合計のアフィリエイトサービスにおける業界シェ
アは 6 割程度とみられ、同社は約 1 割のシェアとなっている。
同業他社の特徴について見ると、ファンコミュニケーションズは 2019 年 3 月時点で「A8.net」のパートナー
サイト数が約 258 万サイト、稼働広告主 ID 数で 3,502 件となっており、業界最大規模となっている。中小企
業向け広告ビジネスを長くやっており、e コマース向けの依存度が比較的高いのが特徴だ。業績面では CPC/ ター
ゲティング型アドネットワーク事業における広告単価下落の影響により、2015 年 12 月期をピークに減益が続いており、2019 年 12 月期の営業利益も前期比 12.1% 減と 4 期連続の減益を見込んでいる。ただ、営業利益率
は 10.8% と依然高収益性を保っている。
アドウェイズはモバイル向け比率が 5 割強（対国内広告売上高）となっており、ゲーム系に強みを持つ。アプリ・
メディア事業などまだ収益化していない事業も抱えていることから全体の利益率は低いが、広告事業だけの営業利益率は 2019 年 3 月期で約 6% の水準となっており、2020 年 3 月期については 1 ケタ台の増収増益を見込んでいる。バリューコマースはヤフー <4689> の子会社であり、2019 年 3 月時点のパートナーサイト数は 75 万
サイト、広告主数は 1,381 件となっている。業種別売上構成比で金融カテゴリーが約 3 割と高いことが特徴で、
営業利益率も 2019 年 12 月期見込みで 17.8% と高く、2 ケタ増収増益見通しとなっている。
これら上場企業の中で、インタースペースのインターネット広告事業の営業利益率を見ると、2019 年 9 月期第2 四半期累計で 4.3% と相対的に低水準となっている。海外事業がまだ収益化していないことや、提携サイト、広告主開拓のためのコスト、新規事業開発コストなどを積極的に投下していることなどが要因となっている。前
述したとおり、2019 年 9 月期も収益性に関しては厳しい状況が続く見込みだが、中期的には海外事業の収益化やメディア事業との相互連携により同事業の収益性も向上していくものと弊社では予想している。
株価指標について見ると、同社の株価は 2019 年 9 月期の予想 PER で 22 倍台、EV/EBITDA 倍率で 5.46 倍とそれぞれ 2 番目に低い水準となっている。EV/EBITDA 倍率とは、企業を買収する場合に、その企業価値（時価総額＋有利子負債−現預金及び有価証券）に対して、期間収益（営業利益＋償却費）の何年分で回収できるかを簡易的に指標化したものとなり、倍率が低いほど時価総額が過小に評価されていることになる。同社の 2019年 9 月期業績は上振れする可能性があると弊社では見ており、また、2020 年 9 月期以降の成長期待を織り込む展開となれば、EV/EBITDA 倍率もいずれ見直される可能性がある。

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同業他社比較

同業他社比較
売上高
伸び率 営業利益 伸び率（百万円） (%) （百万円） (%)

決算期

利益率
(%)

EPS

同社
<2122>

18/9 期28,212

1.7

799

-25.6

2.8

75.21

19/9 期（予）28,500

1.0

700

-12.4

2.5

61.92

ファンコミュニケーションズ<2461>

18/12 期35,340

-9.6

4,209

-26.8

11.9

33.40

19/12 期（予）34,200

-3.2

3,700

-12.1

10.8

34.10

アドウェイズ<2489>

19/3 期41,857

0.9

722

141.4

1.7

19.10

20/3 期（予）43,200

3.2

730

1

1.7

6.50

バリューコマース<2491>

18/12 期

20,764

22.9

3,755

68.9

18.1

80.80

19/12 期（予）24,500

18

4,350

15.8

17.8

90.40

PER
（倍）

EV/
EBITDA
（倍）

22.4

5.46

16.4

6.06

48.8

2.4

28.3

14.76

注：予想は直近会社予想。PER は 6 月 17 日終値を基に算出。
EV/EBITDA=（株式時価総額＋直近期の有利子負債 - 現預金・有価証券）÷（19 年度予想営業利益＋償却費）
出所：各社資料よりフィスコ作成██株主還元策
配当性向は 15 〜 20% を目安に実施
同社は配当の基本方針として、業績動向や資金ニーズ、将来の事業展開のための内部留保などを総合的に勘案して決定するとしており、配当性向としては連結ベースで 15 ～ 20% 程度を目安として考えている。2019 年 9 月
期は前期比横ばいの 14.0 円（配当性向 22.6%) を予定している。業績が今後拡大に転じ、配当性向の水準が低下すれば、増配が期待できることになる。

配当金と配当性向（連結）1株当たり配当金（左軸）（円）

配当性向（右軸）

（%）

20.0

30.0
22.6

15.0

25.0

18.6
17.9

20.0

10.0

13.8

5.0

11.0

15.0

11.8
14.0

14.0

14.0

8.0

10.0
5.0

0.0

0.0
15/9期

16/9期

17/9期

18/9期

19/9期（予）出所：決算短信よりフィスコ作成



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2122 東証マザーズ

2019 年 6 月 28 日（金）https://www.interspace.ne.jp/ir/██情報セキュリティ対策
情報セキュリティ対策では、「個人情報の保護に関する法律」が定める個人情報取扱事業者として当該義務を遵守すべく、個人情報や取引データの取扱いに際し細心の注意を払い、ネットワークの管理や独自のプライバシー・
ポリシーの制定・遵守、内部監査によるチェック等により、個人情報保護に関し十分な体制を構築している。具体的な取り組みとして、Web サイトやオンライン上の個人情報保護に関する認証制度である TRUSTe を取得しているほか、社内の事業部長以上の職員に対して個人情報取扱従事者の資格を義務付けている。

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