貴金属ウィークリー 第87号 – 2024年8月2日

Metals Focus – Precious Metals Weekly
貴金属ウィークリー 第 86 号 2024 年 8 月 2 日

ゴールド
中東での緊張の高まり、長期金利の低下、ドル安などが支えとなってゴールドは 2400ドルに回復

電動化されたパリオリンピックの聖火台
水素の出番なし
7月26日、盛大な開会式の中でパリオリンピックの「浮かぶ」聖火台が点火された。前回の東京オリンピックの聖火にはグリーン水素が使われたが、今回の聖火

シルバー台とその炎は電気だ。オリンピック関係者によると、実際は霧状の水と動く光線

インドでは輸入関税が引き下げられた後、国内シルバー価格が引き下げ前の 1ドル/オンス 割安から、0.70ドル/オンスのプレミアムでの取引にで炎に見えるように仕組まれており、聖火台には４０個の LED スポットライト

プラチナ
アングロ・アメリカン・プラ
チナムの今年上半期の精錬
PGM 生産は前年比 5% 増の55.4トン

パラジウム
6月のトヨタ自動車の世界の自動車生産高は前年比マイナ
ス 13% で、5ヶ月連続の減少と約 200 台の噴霧器が使われている。グリーン水素に炭酸ナトリウム溶液を混ぜて炎が見えるようにされていた東京オリンピックの聖火台と大きく変わったわけだが、この変遷は水素戦略に需要喚起を期待する PGM 産業の将来を象徴しているのだろうか。それともグリーンエネルギー利用が広まるまで、水素の真の役割が模索される上で辿る過程に過ぎないのだろうか。
水素を真に有益な燃料として広く普及させるのに解決すべき問題を理解するには、各国政府の水素政策と水素生産産業の現状、そしてそれらが PGM 需要にもたらす影響を分析する必要がある。まず政府の取り組みについて見ていこう。英国政府は 2022年4月に、2030年までに水素生産能力を当時の2倍、10 GW にする新たな目標を、同年7月には「Low-Carbon Hydrogen Standard」を発表し、翌年2月には認証制度についての意見調整を開始した。「The Energy Act 2023」には水素を使う暖房システムの大規模な試験を行うための支援も含む。
EU では 2022年10月に水素とその他の代替燃料ステーションのインフラ敷設を促進するための共通規則を採用し、翌2023年3月には欧州議会と欧州理事会が国毎に達成すべき目標に合意した。2031年までに欧州の幹線道路200 キロ毎にこのような燃料ステーションを敷設することを最終目標としたこの政策は、2023年7月に欧州議会で採決され、欧州理事会が承認次第すぐに実施される予定だ。

Metals Focus による Precious Metals Weekly
は貴金属ウィークリー
第87号 – 2024年8月2日
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貴金属ウィークリー 第87号 – 2024年8月2日

米国は2022年8月にインフレ抑制法 (IRA) で、クリーンな水素生産の燃料電池トラックとバスの生産高優遇策を発表した。中国の水素戦略は、2022年3月に発表された「水素エネルギー産業発展の中長期計画 (2021年-2035年)」 にある通り、Units3段階を経て水素エネルギーの開発を進める計画だ。2025年までとな

7,000

る第一段階は、燃料電池自動車 5万台と水素燃料補給ステーションの6,000敷設、水素エネルギー産業を取り巻く規制などを整備する。2030年ま5,000での第二段階では最先端技術にてグリーン水素生産とサプライチェー4,000ンを構築。そして2035年までとなる最終段階では輸送交通、燃料貯蔵3,000など様々な分野の水素エネルギー関連産業を確立するとしている。

2,000

しかし現実には、水素バリューチェーンの主要分野では、政策のみな1,000らず経済の先行き不安やインフレによるコスト高など、さまざまな問

02019

2021

Medium Truck (6-15t)
中型トラック(６〜１５t)

バス(６t 以上)
Bus(6t+)2023

題に突き当たっているのだ。例えば、米国のIRAのセクション 45V はHeavy Truck (15t+)「承認済みのクリーンな水素」生産 1キロにつき、3.00 ドルまでの税大型トラック(１５t 以上)控除が与えられる仕組みだが、水素生産に利用する再エネは、36 ヶ月以内に建設された施設によらなければならない。つまり新しい風力

出典: KGP Auto

及び太陽光発電所からの再エネでなければ、いくら水素を生産しても税控除の対象とならないのだ。
欧州では、新たなプロジェクトの投資が決まっても、法規制と認証制度自体が実行への大きなハードルになって、なかなか先に進まず遅れが続いているプロジェクトがいくつもある。例えば、2024年1月に更新された IEA によるプロジェクト・パイプラインによると、2023年度中に稼働予定だった水電解装置プロジェクトは全体で 1.2GW だったが、2024年3月の「IEA Clean Energy Market Monitor 」によると、そのうち実際に生産にこぎつけたのは半数にとどまっている。
このような現状を受け、我々は、2024年に新たに加えられる水素生産能力予測について下方修正を施した。しかし、ほとんどの場合、計画の遅れは融資とインフレによるコスト高によるもので、中止に至るプ
ロジェクトの数は幸い限られるだろう。さらに、新たにギガワット規模のプロジェクトがいくつか発表されており、水電解装置の PGM 需
要の長期的な展望は明るいという点は、我々が年に2回発表する「10Year PGM Hydrogen Economy Report」で指摘した通りだ。

貴金属ウィークリー 第87号 – 2024年8月2日

一方で、水素経済の消費サイドを見てみると、足元では供給サイド同様に問題が多い。定置型燃料電池の需要は我々の予測ではほとんど増えておらず、また燃料電池自動車の生産も減少傾向だ。船舶の水素燃料の商業利用もあまり進んでいない。航空産業の水素燃料利用はまだ始まったばかりだ。PGM 需要が伸びてくるのはまだ先のことになると言わざるを得ない状況だ。
2024年初め、メーカーによる燃料電池トラックとバスの生産予測は約7000台だったが、年半ばには約6000台に減らされた。それでもこれは2023年の生産高の 52% 増である。燃料電池トラックやバスの生産を中止する動きはないが、普及の足枷となっているインフラが整うまで、生産体制をフル回転させるのは先延ばしにする流れになっているようだ。
こうした動きは水素の PGM 需要にどのような影響を及ぼすだろうか。水電解装置の設置の遅れ、燃料電池自動車の減産などを理由に、我々は2024年の水素関連の PGM 需要予測を減らしはしたが、それでも2024年全体の予測は前年比で2倍以上増え、31.1 トンを超える。今後10年間の需要はさらに伸びるだろう。つまり、今回のオリンピックで惜しくもメダル獲得に至らなかった選手が次回に向けて成長するように、今後水素経済がさらに注目を集め、各国政府が有利な政策を推し進めていくことによって、水素経済が PGM 需要を担いでいく有望分野に成長するのはまだ先だといえそうだ。

水素産業別の PGM 需要
Koz
1401201008060402002018
水電解装置
Electrolysis

2019

2020

水電貯蔵と輸送
Storage& Transport

出典: メタルズフォーカス

2021

2022

定置型燃料電池
Stationary
Applications

2023

2024F

モビリティー利用
MobilityApplications

貴金属ウィークリー 第87号 – 2024年8月2日

チャート– 貴金属価格（米ドル/オンス）Charts - Precious
Metal Prices, US$/oz

ゴールド
Gold

シルバー
Silver
US$/oz

US$/oz
2,490

31

2,470
2,450

30

2,430
2,410

29

2,390
2,370

28

2,350
2,330
18-Jul23-Jul29-Jul

01-Aug27
18-JulSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

Source:Bloomberg
出典 ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

US$/oz

US$/oz

1,010

970

990

950

970

930

950

910

930

890

910
18-JulSource: Bloomberg

出典 ブルームバーグ

23-Jul

26-Jul

01-Aug870
18-JulSource:Bloomberg
出典ブルームバーグ

23-Jul23-Jul

26-Jul

26-Jul

01-Aug01-Aug

貴金属ウィークリー 第87号 – 2024年8月2日

チャート– 貴金属価格（日本円/グラム）
Charts- Precious
Metal Prices, ¥/g

ゴールドGold¥/g

シルバー
Silver¥/g

12,600155

12,400150
12,200145
12,00011,800140

11,600135

11,40018-Jul23-Jul29-Jul

01-Aug130
18-JulBloomberg
出典Source:
ブルームバーグ

Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

プラチナ
Platinum

パラジウム
Palladium

¥/g

4,700

4,700

出典 ブルームバーグ

01-Aug

4,900

4,900

Source: Bloomberg

26-Jul

¥/g

5,100

4,500
18-Jul23-Jul4,500

23-Jul

26-Jul

01-Aug4,300
18-JulBloomberg
出典Source:
ブルームバーグ

23-Jul

26-Jul

01-Aug

貴金属ウィークリー 第87号 – 2024年8月2日

チャート– レイシオとスプレッド
Charts – Ratios& Spreads

金原油比価Gold:Oil (Brent) Ratio

金銀比価Gold:SilverRatio
Ratio

Ratio

88

3186
3084
2982

80
18-Jul23-Jul

26-Jul

01-Aug28
18-Jul

22-Jul

25-Jul29-Jul

1-Aug

Source:Bloomberg
出典ブルームバーグ

Source: Bloomberg
出典 ブルームバーグ

Platinum-Gold
Discount, US$/oz
プラチナ・ゴールドディスカウント

Platinum-Palladium Discount, US$/oz
プラチナ・パラジウムディスカウント

US$/oz

US$/oz-1,40080-1,420

60-1,440
40-1,460
20-1,480-1,500
18-JulSource: Bloomberg

出典ブルームバーグ

23-Jul

26-Jul

01-Aug018-Jul
Source: Bloomberg
出典 ブルームバーグ

25-Jul

01-Aug

貴金属ウィークリー 第87号 – 2024年8月2日

チャート – CME ネットポジション*

Charts – CME Futures Net Positions*
ゴールド
GoldMoz

US$/oz

20

2,500

15

シルバー
SilverMoz

US$/oz

300

34
32

2,300

200

30

10

28

2,100

100

26

5
1,900

2400

22
1,700-520-100

18-10
Jul-21

Jul-22
ネットロング
Net Long

1,500
Jul-24

Jul-23-200
Jul-21

Jul-22金価格（右側）Gold Price (RHS)

ネットロング
NetLong16
Jul-24

Jul-23銀価格（右側）Silver Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ*Managedmoney positions; Source: Bloomberg*Managed*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ
money positions; Source: Bloomberg

パラジウム
Palladium

プラチナ
Platinum
US$/oz

Moz

2.0

1,300

0.4

3,2000.02,800-0.4

2,400-0.8

2,000-1.2

1,600

-1.6

1,200

1,200

1.0

1,1000.0

Thousands

Moz

US$/oz1,000-1.0-2.0
Jul-21900

Jul-22
ネットロング
NetLong

Jul-23800
Jul-24

プラチナ価格（右側）Platinum Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg-2.0
Jul-21800
Jul-22
ネットロング
Net Long

Jul-23

Jul-24パラジウム価格（右側）Palladium Price (RHS)*ファンドマネジャーポジション、出典：ブルームバーグ*Managed money positions; Source: Bloomberg

貴金属ウィークリー 第87号 – 2024年8月2日

チャート – ETP 残高

Charts – ETP Holdings

シルバーSilver

ゴールド
GoldMoz

US$/oz

120

2,800

100

2,400Moz

US$/oz1,40050

1,200401,00080

2,00030800
60

1,600

40

1,20020800020104002013

2016

2019

金残高（左側）Gold Holdings (LHS)

2022

600

20400
1020002010

価格（右側）
Price (RHS)

02013

Source: Bloomberg
出典：ブルームバーグ

プラチナPlatinum

パラジウム
Palladium
US$/oz
2,200
1,900

4

2019

銀残高（左側）Silver Holdings (LHS)

出典：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

Moz
5

2016

1,600
3
1,300

2022
価格（右側）
Price (RHS)

Moz
3.5

US$/oz
3,500

3.0

3,000

2.5

2,500

2.0

2,000

1.5

1,500

1.0

1,000

0.5

500

21,000102010700400
2013

2016

2019

プラチナ残高（左側）Platinum Holdings (LHS)

Source: Bloomberg出典：ブルームバーグ

0.0
201002013

2016

2019

2022

2022
価格（右側）
Price (RHS)

Palladium Holdings (LHS)
パラジウム残高（左側）
出典：ブルームバーグ
Source: Bloomberg

Price(RHS)
価格（右側）

Precious Metals Weekly, Issue 88 – 1st August 2024
貴金属ウィークリー 第87号 – 2024年8月2日

Metals Focus - The Team
Philip Newman, Managing Director
Charles de Meester, Managing Director
Neil Meader, Director of Gold and Silver
Junlu Liang, Senior Analyst
Simon Yau, Senior Consultant - Hong KongPeter Ryan, Independent Consultant
Elvis Chou, Consultant - Taiwan
Michael Bedford, Consultant
David Gornall, Consultant
Jacob Smith, Senior PGM AnalystNeelan Patel, Regional Sales Director
Mirian Moreno, Business Manager
Erin Coyle, Sales & Marketing Executive
Ghananshu Karekar, Research Associate - Mumbai
Nilesh Pise, Research Associate - Mumbai

Nikos Kavalis, Managing Director - Singapore
Sarah Tomlinson, Director of Mine Supply
Wilma Swarts, Director of PGMs
Philip Klapwijk, Chief Consultant
Chirag Sheth, Principal Consultant - Mumbai
Yiyi Gao, Senior Analyst - ShanghaiÇagdas D. Küçükemiroglu, Consultant - Istanbul
Dale Munro, Consultant
Harshal Barot, Senior Consultant - Mumbai
Adarsh Diwe, Analyst - Mumbai
Celine Zarate, Consultant - Manila
Jie Gao, Research Analyst – Shanghai
Ross Embleton, Mine Supply Analyst
Donnadee Francisco, Mine Supply Analyst- Manila
Ruby Tagoon, Junior Mine Supply Analyst – Manila

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an offer to buy or sell precious metals or related securities or investments and nor does it constitute advice in relation to the buying
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複写、配布、送付、引用されてはならない。電子的な配信の場合は、ユーザーライセンスが許可された購読者のみが当レポートのコピーをダウ
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ンロードすることが許されている。その他のユーザーライセンスはメタルズフォーカス Ltd から購入が可能である。許可されない行為が行われた場合には民法あるいは刑法に応じた手段を講じる場合がある。
This Report (or any part of this Report) must not be reproduced, distributed, transmitted or communicated to any third party without express written consent from Metals Focus Ltd. In cases where the Report has

当和訳は英語原文を翻訳したもので、あくまでも便宜なものとして提供されている。英語原文と和訳に矛盾がある場合、英語原文が優先する。
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Copyright © Metals Focus Ltd, 2024

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