72

企業と社会フォーラム学会誌，第 12 号，pp. 72-78，2023

インパクト投資における
社会的投資ブローカーとしての役割――インドのインパクト投資協議会（IIC）
を中心として足立伸也

法政大学大学院博士後期課程
キーワード：インド，インパクト企業，インパクト投資，インパクト投資協議会（IIC），社会的投資ブ
ローカー【要旨】
インパクト投資は，インドにおいても活況を呈している。McKinsey & Company（2017） の調査では，インドのインパクト投資は，2010 年から 2016 年の間にその規模が 5 億米ドルから 11 億米ドル，その平均取引金額も 760 万米ドルから 1,760 万米ドルへと急拡大している。そこで，本研究は，インドのインパクト投資の業界団体と位置付けられるインパクト投資協議会（Impact Investors Council：IIC）に着目し，その社会的投資ブローカーとしての役割を明らかにすることを目的とした。その結果，IICは，投資家と財務的・社会的リターンが期待できる有望ベンチャー企業とを結びつけるための社会的投資ブローカーとしての役割の一部を民間投資会社や国内外投資家に対して果たし，分類による社会性付与の点から，インパクト企業に対しても同ブローカーとしての新たな役割を果たしていた。

書（GIIN, 2022）によると，世界中で 3,349 の機

1 ． はじめに関によって，1 兆 1,640 億米ドルもの規模でインパクト投資がなされている。GSG 国内諮問

Cohen（2020） は，インパクト投資の起源に（2021） は，インパクト投資を「社会委員会（2）ついて，「2007 年イタリアのベラジオ・セン面・環境面での課題解決を図ると共に，財務的ターで開催されたロックフェラー財団主催の会な利益を追求する投資行動」と定義している。

議で『インパクト投資』という言葉が，『社会インパクト投資は，インドにおいても，世界（1）的投資』に変わる言葉して作り出された」 ，の動きと同様に活況を呈している。McKinseyと述べている。現在インパクト投資は，世界中& Company（2017） の調査では，インドのイの投資行動の 1 つとして拡大している。グロー

ンパクト投資は，2010 年から 2016 年の間にそバルなインパクト投資ネットワーク組織 Globalの規模が 5 億米ドルから 11 億米ドル，その平Impact Investment Network の 2022 年の報告

均取引金額も 760 万米ドルから 1,760 万米ドル

投稿：事例紹介・解説（2023. 2. 15 受付 / 2023. 5. 30 受理）

インパクト投資における社会的投資ブローカーとしての役割

73へと急拡大している。また，
Observer Research

きる有望ベンチャーを結びつけるために不可欠

Foundation（2020）の調査では，インドのインな仲介者機能を担う個人または機関を社会的投パ ク ト 投 資 は，2010 年から 2016 年の間に 52資ブローカー（Enterprise broker） という概念億米ドル以上を集め，2017 年は，寄付金（550として提示しており，筆者は，IIC は同ブロー万米ドル），開発金融機関（530 万米ドル），銀行カーになり得るのではないか，という仮説を立（460 万米ドル）がインパクト投資の主要な供給てた。

源 と な っ て い る。Brookings Institution India
Center（2019）の調査によると，2001 年にイン

2 ． 社会的投資ブローカーの概念

ドで営利投資会社として設立された Aavishkaar，同じく 2001 年に米国で非営利組織としHagerman and Wood（2014） は，社会的投て 設 立 さ れ た ア キ ュ メ ン フ ァ ン ド（Acumen

資ブローカーを個人事業主，営利投資会社，非Fund, Inc.） がインドのインパクト投資の創成

営利組織の 3 形態に整理した上で，想定される期を支えたファンドである。2013 年のインド役割について，次の 6 つを述べている。

（3）

会社法における CSR 法制化も社会問題解決に企業が取り組むという動きを加速させる要因になっている。
今後も世界やインドのインパクト投資の成長が見込まれるなか，同投資の関連研究も盛んであ る。 石 田（2022），Höchstädter and Scheck（2015），Roundy, Holzhauer, and Dai（2017）①投資家の使命と価値観に沿った投資戦略の明確化・絞り込み②投資家のリスク・リターン特性に基づく望ましいアセットクラス（5）のバランス確保③投資テーマ別および地域別に投資家の優先投資対象の特定等は，インパクト投資に関わる組織を整理し，④投資家のリスク・リターン選好や社会その特徴を明らかにしつつも，定義や概念の不的・環境的投資目的に合致するような運明瞭さや評価システム未確立の問題を提示して用会社の評価とデューデリジェンス（6）いる。小林（2016）は，ソーシャル・ファイナ

実施

ンスに関わる欧米や日本の主要組織を整理し，⑤投資先となるファンドや投資先選定

木村・荻原・堀江・朝日（2019）は，社会的企⑥投資パフォーマンス評価と継続的なモニ業を資金面から支援するソーシャル・ファイナ（4）

タリング実施中間組織の特徴を論じている。Vecchi,業界団体は，社会的投資ブローカーの形態とBalbo, Brusoni, and Caselli（2016）は，インドして提示されておらず，同団体が果たす役割はのインパクト投資のエコシステムを踏まえ，イ明らかにされていない。そこで，本研究では，

ン パ ク ト 投 資 協 議 会（Impact Investors Coun-「業界団体としての IIC は，社会的投資ブローcil：IIC）をエコシステムの助力者内の「協会」カーとしてどのような役割を果たしているか」として整理し，「業界慣行と基準づくりを促進をリサーチクエスチョンとし，その役割を明らし，政策の優先順位を高め，セクターの成長とかにすることを目的とした。

ンス

拡大を可能にするために設立された」とその意義を述べている。Hagerman and Wood（2014）
は，投資家と財務的・社会的リターンが期待で74

投稿（事例紹介・解説）/Reviewed Articles (Case Studies/Commentaries)

クト投資を推進する民間の業界団体であり，次3 ． 研究方法の 4 つの実現を目指し，業務を実施している。
①インパクト投資への民間資金の流入を増やすこと本研究では，非公開情報の把握を目的に，②インパクト投資に関わる組織や個人が活2022 年 12 月〜2023 年 2 月を期間とし，IIC 事（7）

務局への半構造的インタビュー

躍しやすくすることを実施する③重要な政策提言を政府と効果的に実施すための調査票を作成した。調査票の項目は，次ることの 4 つを設定した。

④セクター内のインパクト測定やモニタリ①マネジメント：組織体制，業務のマネジングを支援すること

メント対象等②顧客：インパクト企業の分類，関係性等

同団体は，50 以上の国内外パートナーから③ ビ ジ ネ ス パ ー ト ナ ー： 主 要 な パ ー トの会費を主な収入源とし，政策提言，投資家へのサービスおよび情報提供，研究・出版事業をナー，関係性等実施する。本部は，金融都市として知られるム④コミュニケーションスタッフ：業務内ンバイにあり，支部は，日系企業の集積地とし容，各業務の関係性等て知られるグルグラム（8）にある。

なお，事務局幹部やコミュニケーションス
タッフ Sagar Kalra 氏とのオンラインインタ

IIC の CEO である Ramraj Pai 氏は，インパビューは先方の都合で実施できなかったもの

ク ト 投 資 イ ベ ン ト 2022（9）開 催 レ ポ ー ト で，の，同氏との調査票ならびに SNS（WhatsApp）

2019〜2021 年の 3 年間で 1,200 のインパクト投でのやり取りを通じた多様な情報の確認を行っ資取引が行われ，600 近くの企業に 145 億ドルた（表 1）。このやり取りは英語で実施し，筆者もの資金が流入し，毎年 20％以上成長するそが日本語訳を行った。第 4 節以降の内容は，公の投資市場の拡がり，そして今後 5 年間に 2 億開情報と IIC とのやり取りを通じて確認できた

5,000 万人もの人に好影響を及ぼし得るその社情報である。

会性の高さを伝えている。
IIC の組織は，執行評議会と事務局に分かれ

4 ． IIC の目的・組織・業務ている。執行評議会は，インドのインパクト投資家や民間投資会社の役員等 4〜5 名のメン

IIC は，2014 年に設立されたインドのインパ
表1
実施日時

バーで構成され，2 年間の任期の中で戦略や組Sagar Kalra 氏を介した IIC への調査概要
内容媒体

2022 年 12 月   6 日

調査票に基づく半構造化インタビュー※調査票による回答

12 月   7 日

調査票の回答：IIC の目的，組織，業務

SNS（WhatsApp）

12 月 11 日 追加質問の回答：同氏の役割，インパクト企業の分類

SNS（WhatsApp）

12 月 12 日 追加質問の回答：人員体制
2023 年   2 月   2 日出所：筆者作成。

追加質問の回答：IIC の拠点，先行研究

メール

SNS（WhatsApp）
SNS（WhatsApp）

インパクト投資における社会的投資ブローカーとしての役割

75

織の方向性等の重要な意思決定を行う。事務局

ンチャー投資情報・取引プラットフォームかは，執行評議会で決定された戦略に基づき業務

ら，全投資案件を毎月収集し，取引内容確認を実施する（図 1）。

後，企業をインパクト企業と非インパクト企業

事 務 局 は，2023 年 2 月 時 点 で は，7 名 体に分類する。その分類結果を蓄積し，2023 年 2（10）である。CEO が全体を統括し，シニアメ

月時点では，過去 10 年間のインドのインパクンバーであるディレクターが人事責任者としト投資関連取引に関する唯一の専用データベーて，組織内を束ね，シニアアドバイザーが組織ス（Market Pulse） を保有し，管理している。

外 の 団 体， 個 人 と の 連 携 を 推 進 す る。 マ ネ

同データベースによると，2022 年 11 月は，気ジャー，アシスタントマネジャー 2 名が，重点候変動，金融包摂，ヘルスケア分野のインパク領域（気候関連投資，ジェンダーレンズ投資等）ト企業への投資額が多い。そのインパクト企業のインパクト投資実施企業の調査を担当し，コの分類基準は，次の 3 つの基準を 1 つ以上満たミュニケーションスタッフ 1 名が全体の窓口，すかどうかである。

制資 料 作 成 を 担 う。 イ ン タ ー ン 1 名 は， マ ネ①生活必需品へのアクセスを改善する（消ジャーやスタッフ業務の一部を担当する。事務費者が購入可能な価格帯であり，企業のサ局メンバーは，ムンバイ，グルグラムそれぞれプライチェーンも考慮する）②インパクト／サステナビリティが事業のの拠点で在宅を中心に業務を行う。

中核である（周辺事業ではなく，本業で世業務のマネジメント対象は，研究出版物の発行数，政府機関の参加数，実施イベント数，イ界をより良くするための意図がある）③ Tier 2（11）／ Tier 3／地方における中小ベントへの出席数等であり，これらの結果として，新規会員の募集・維持，より多くのパート企業の成長を支援する
同団体の主要ビジネスパートナーは，民間投ナーの参画を目指している。
IIC は，インパクト企業分類時のみ企業調査資会社や国内外の投資家等の会員である。それを行い，インパクト企業と直接のやり取りは行は，会員からの会費により，活動に必要な資金わず，そのインパクトを評価する役割も有しなや人件費等が賄えるためである。その他，インい。具体的な業務として，Venture Intelligence，パクト投資に関する多くの調査を実施しておYourStory，Inc42，VCCircle 等のインドのベり，その調査に必要なデータおよび意見を収集

図1

IIC の事務局
CEO

ディレクター（人事責任者）

マネジャー

アシスタントマネジャー

出所：調査票回答を基に筆者作成。

シニアアドバイザー（渉外責任者）

アシスタントマネジャー

コミュニケーションスタッフ

インターン

76

投稿（事例紹介・解説）/Reviewed Articles (Case Studies/Commentaries)

するために，会員外の多様な立場の組織や個人⑤ファンドや投資先選定，⑥評価と継続的モニとの関わりを大切にしている。インパクト投資

タリング実施の役割は有しない。

イベント開催を通じた会員外の組織や個人とのネットワーキングもその一例である。
コミュニケーションスタッフ Sagar Kalra 氏の業務は次の 4 つである。
①調査，政策，アウトリーチの計画実施支援②インパクト投資の主要な投資動向に関する継続的なデータ分析とインパクト企業
分類③ IIC のソーシャルメディア・コミュニ

以上のように，IIC は，Hagerman and Wood（2014） が提唱する社会的投資ブローカーとして，一部であるものの重要な役割を果たしている。また，IIC は政策の提言も行っており，インドのインパクト投資の方向性にも一定の影響力を有している。これらを踏まえて，IIC の社会的ブローカーとしての役割は，図 2 のようにまとめることができる。
図2

IIC の社会的ブローカーとしての役割

ケーションとプロモーション管理

民間投資
会社

④対象者，目的に応じた対面・オンラインイベント企画・実施

5．

IIC の社会的投資ブローカーとしての役割

情報
インド
政府

提言

国内外
投資家

インパ
クト企業

会的リターンが期待できる有望ベンチャー企業を結びつけるための社会的投資ブローカーとして，インドのインパクト投資の市況，セクター情報

分類

IIC は，第 2 節で述べた投資家と財務的・社ての役割①〜⑥において，民間投資会社に対しIIC

出所：IIC 公開情報ならびに調査票回答を基に筆者作成。

別取引状況および企業に関する価値情報，イベント等での会員内外のネットワーキングを通じ

6 ． おわりにて，①社会的投資家の戦略の明確化・絞り込
み，②アセットクラスのバランス確保，③優先

本研究では，インドのインパクト投資の業界投資対象特定に資する役割を果たしている。ま団体である IIC を事例にその社会的投資ブローた，国内外投資家には，民間投資会社と同様のカーとしての役割を考察した。IIC は，先行研

情報提供に加え，民間投資会社の概況も提供

究でも示された社会的投資ブローカーとしてのし，国内外投資家へ信頼できる民間投資会社選役割の一部を民間投資会社や国内外投資家に対びの判断材料を増やしている。さらに，IIC がして果たし，分類による社会性付与の点から，独自基準で分類したインパクト企業に対してインパクト企業に対してもブローカーとしてのは，企業の社会性の高さを裏付けることで，イ新たな役割を果たしていた。本研究の限界は，ンパクト企業の社会的認知とブランド力の向上

インドのインパクト投資において他機関との比に寄与している。

較分析ができず，一視点からの分析にとどまっ一方で，④評価とデューデリジェンス実施，ている点である。しかしながら，社会的投資ブインパクト投資における社会的投資ブローカーとしての役割

ローカーの概念を提唱した Hagerman and Wood（2014） は業界団体を想定していなかったが，本研究の IIC の事例から，業界団体についても社会的投資ブローカーとして役割を果たしうるという新たな知見が得られた。これまで注目を

7751d0ec9749ef035553182f95891bc2），2023 年 2 月 10日閲覧。
（9）

サンスクリット語でインパクトを意味する Prab-hav の名を冠したイベントであり，730 名以上が参加した。
（10） アシスタントマネジャー 1 名は空席であり，今後採用予定である。

浴びつつも研究が進んでこなかったインパクト（11） インド準備銀行の地域人口に基づく 6 分類によ

投資の業界団体の役割に着目した実態把握は，る。Tier 1〜 Tier 6 が あ り，Tier 2 は，50,000 名

今後のインパクト投資関連研究の発展に寄与するものである。
（1）

2007 年にロックフェラー財団に参加した Antony
Bugg-Levine 氏がロックフェラー財団のインパクト投資イニシアティブを主導した（https://engage.
rockefellerfoundation.org/story-sketch/therockefeller-foundation-weaving-ties-and-building-abackbone-to-accelerate-impact-investing），2023 年
2 月 10 日閲覧。
（2） The Global Steering Group for Impact Investment（GSG）の日本における国内諮問委員会である。
（3）

梅野（2017）に詳しい記述がある。CSR 法制化
は，外資を含むインドで活動するすべての企業に適用される。

（4）

Nicholls, et al.（2015）は，社会・環境面でのリターンを主目的とした資金配分，時に，経済的リターンも伴うと定義している。

（5）

同じようなリターン（値動き）やリスク特性を持つ投資対象の資産種類・分類のこと。国内株式，国内債券，外国株式，外国債券，商品，REIT などがある。野村證券，証券用語解説集を参照。
（https://www.nomura.co.jp/terms/japan/a/assetclass.html），2023 年 3 月 31 日閲覧。
（6）

投資家が投資を行う際，もしくは金融機関が引受業務を行う際に，投資対象のリスク・リターンを適正に把握するために事前に行う，一連の調査のこと。野村證券，証券用語解説集を参照。
（https://www.nomura.co.jp/terms/japan/te/due_diligence.html），2023 年 3 月 31 日閲覧。
（7）

大谷（2017）は，半構造化インタビューの意義として，「想定しなかったような多様な回答に対して，研究者の問題意識と専門的知見とに基づいて，それをさらに解明するような「研究的問い」が発せられるべき」としている。

（8）

グルガオンとして知られていたが，2016 年にハリ ヤ ナ 州 政 府 に よ っ て 名 称 変 更 が な さ れ た。
（https://www.japan-india.com/release/5cf847485c〜99,999 名，Tier 3 は，20,000 名 〜49,999 名 の 地
域人口である。
〈参考文献〉
Brookings Institution India Center (2019) The Promiseof Impact Investing in India.
Cohen, R. (2020) Impact: Reshaping Capitalism to Drive
Real Change, Ebury Press.（斎藤聖美訳『インパクト投資：社会を良くする資本主義を目指して』
日本経済新聞出版，2021 年）
Global Impact Investing Network (GIIN) (2022) Sizing
the Impact Investment Market 2022.
GSG 国内諮問委員会（2021）「インパクト投資拡大に向けた提言書修正版」。
Hagerman, L. and Wood D. (2014) Enterprise Brokers,Chapter 6, Salamon, L. M., Leverage for Goods: AnIntroduction to the New Frontiers of Philanthropy
and Social Investment, Oxford University Press.
Höchstädter, A. K. and Scheck, B. (2015)“What’s in a
Name: An Analysis of Impact Investing Understandings by Academics and Practitioners,”Journal of Business Ethics, Vol. 2, Issue 132, pp. 449475.
IIC (2023) India Opportunity for Growth Stage ImpactFunds.
―― (2022a) India Impact Investing Meet 2022.
―― (2022b) Market Pulse November 2022.
(https://iiic.in/newsletter/market-pulse/nov2022/), Accessed February 10th 2023.
IIC Website (https://iiic.in), Accessed February 10th2023.
IIC LinkedIn
(https://www.linkedin.com/company/impactinvestors-council-iic/?originalSubdomain=in),
Accessed February 10th 2023.
McKinsey & Company (2017) Impact investing: Purpose-driven finance finds its place in India.
Nicholls, A., Paton, R., and Emerson, J. (2015) Social Finance, Oxford University Press.
Observer Research Foundation (2020) Impact investing78

投稿（事例紹介・解説）/Reviewed Articles (Case Studies/Commentaries)

in India: Towards Sustainable Development, ORF
Occasional Paper No. 256, JUNE 2020.
Roundy P., Holzhauer, H., and Dai, Y. (2017)“Financeor philanthropy? Exploring the motivations andcriteria of impact investors,”Social Responsibility
Journal, Vol. 13, Issue 3, pp. 491-512.
Salamon, M. L. (2014) Leverage for Goods: An Introduc-

石田満恵（2022）「サステナブル投資とインパクト投資に関する一考察─その変遷と方向性─」『横浜経営研究』第 43 巻第 1 号，pp. 151-168。
梅野巨利（2017）「インドにおける CSR 活動の新展開」『大阪商業大学論集』第 15 巻第 1 号，pp. 199-211。
大谷尚（2017）「質的研究とは何か」『薬學雑誌』第 137
巻第 6 号，pp. 653-658。

tion to the New Frontiers of Philanthropy and So-

木村富美子・荻原清子・堀江典子・朝日ちさと（2019）cial Investment, Oxford University Press.（小林立「社会的企業を支援する組織に関する考察─資金調明訳『フィランソロピーのニューフロンティア─

達面の支援を中心として─」『地域学研究』第 49

社会的インパクト投資の新たな手法と課題─』ミネルヴァ書房，2016 年）

巻第 2 号，pp. 315-331。
小林立明（2016）「第 1 回ソーシャル・ファイナンス研

Vecchi, V., Balbo, L., Brusoni, M., and Caselli, S. (2016)

究会ソーシャル・ファイナンスの世界的潮流が（概Principles and Practice of Impact Investing: A Cat-観）」(https://japan-social-innovation-forum.net/

alytic Revolution, Routledge.（北川哲雄・加藤晃監

wp-content/uploads/2016/09/b8eb964dc426e5c8b8

訳『社会を変えるインパクト投資』同文館出版，

941d6bff938afe.pdf)，Accessed February 10th

2021 年）

2023.