本資料は、スペクトラム・アセット・マネジメント（スペクトラム）が発表したレポート「Italian Government: No Stranger
To Political Change」（2022 年 7 月 19 日発表）を基に、プリンシパル･グローバル･インベスターズ株式会社が翻訳したものです。

多くの政変を経験しているイタリア政府
大手銀行の財務状況は引き続き堅牢

2022年7月19日
右派、中道、左派の不安定で複雑な連合からなるイタリア連立政権は、インフレ、干ばつ、ロシアによるウクライナ侵攻の影響、および政治的対立などによるストレスの高まりを背景に、再び変化にさらされようとしています。欧州中央銀行（ECB）の前総裁であるドラギ氏は、2021年初めに挙国一致政権のリーダーとして首相に就任し、イタリアの慢性的な財政問題をはじめとする様々な課題を解決するために「実務家内閣」を発足しましたが、今月中旬に辞意を表明しました。ドラギ氏は、マッタレッラ大統領に辞意を伝えましたが、同大統領は受理を拒否しており、辞任の是非について協議が継続されているものの、2022年内での早期の議会解散および総選挙実施の可能性は高いと考えられます1。ただし、来年度の予算案を可決することや、欧州連合（EU）のコロナ復興基金による資金の拠出を受けるために一定の改革案を実行することの重要性を鑑みると、今後の政権の行方にかかわらず、イタリア政府が上述の諸問題に対処することは可能であると想定されます。いずれにしろ、ドラギ氏の首相就任は一時的なものとして常に受け止められていたことや、イタリアが短命政権でよく知られていることから、今回のドラギ首相辞任のニュースは驚くに値しないものであると考えています。
イタリアの銀行にとっては、政治環境が変化する中での事業運営は手慣れたものです。また、イタリアの二大銀行であるUniCreditとIntesaの財務状況はいずれも健全な状態にあります。イタリア国内で最大の銀行であるIntesaは、大規模な資産運用やウェルス・マネジメント、保険事業など多種多様な事業を擁しています。また、長年に亘ってリスクの大幅な削減を実施してきたほか、コスト管理も厳格に実施しています。UniCreditは、ドイツおよびオーストリアを主たる市場として国外事業も展開する、より国際的な銀行です。Intesaと同様に近年はリスクの大幅な削減を実施しているほか、充実したフィービジネスを展開し、コスト管理も厳格に実施しています。不況下でのローンの質の低下や収益性の低下については相応の警戒が必要ですが、スペクトラム社では、これらイタリアの大手二行は、そうした難局を乗り切るのに必要な経営資源および資本力を有し、健全な財務状況と競争力を引き続き維持することが可能であると考えています。

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7 月 21 日にドラギ首相は再び辞表を提出し、受理された。イタリア政府は 9 月 25 日に前倒しで総選挙を実施することを決定。

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John J. Kriz, シニア・ヴァイス･プレジデント
Joseph Urciuoli、エグゼクティブ・ディレクター
スペクトラム・アセット・マネジメント
以上

当資料中の意見、予測および運用方針は作成時における判断であり、将来の市場環境の変動等により変更されることがあります。
また将来起こりうる事実や見通しを保証するものではなく、実際の実績等はここに記述されるものと大きく異なる場合があります。

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■リスクおよび費用について【リスク】
下記は優先証券投資に伴う、一般的なリスクを記載したものであり、すべてのリスクを網羅するものではありません。
また、これらリスクにより元本に欠損が生じることがあります。
金利リスク：一般的に金利が上昇すれば値下がりし、金利が低下すれば値上がりするというように、金利変動の影響を受け価格が下落する可能性があります。

信用リスク：発行体の業績等の影響により、デフォルトもしくは利払いや償還金の支払が遅延し、これに伴い価格が下落する可能性があります。

流動性リスク：市場規模や取引量が少ない場合、組入銘柄を売買する際にファンダメンタルズから期待される価格で売買できない可能性があります。

期限前償還リスク：優先証券には繰上げ償還条項が設定されているものがあります。当初の期限前償還禁止
期間を経過すると、金利情勢や発行体の財務状況等により、満期前であっても償還される可能性があります。
金利低下局面で期限前償還された場合には、当該金利低下による優先証券の価格上昇を享受できないことがあります。また、組入銘柄が期限前償還された場合、償還された元本を再投資することになりますが、市場動向によっては再投資した利回りが償還まで持ち続けられた場合の利回りより低くなることがあります。

為替変動リスク：外貨建資産については、外国為替相場が変動することにより損失が発生し、投資資産が下落することがあります。

デリバティブリスク：金融商品取引契約に基づくデリバティブとよばれる金融派生商品を用いることがあり、その価値は基礎となる原資産価値や指標などに依存して変動し、デリバティブの種類によっては、基礎となる原資産や指標の価値以上に変動する可能性があります。また、取引相手の倒産などにより、当初の契約通りの取引を実行できず損失を被る可能性、取引を決済する場合に反対売買が出来なくなる可能性、理論価格よりも大幅に不利な条件でしか反対売買ができなくなる可能性などがあります。

カントリーリスク：組入資産の価格は、発行または取引する国の政策、税制、法制、事業規制、投資規制などの影響を受けて変動し、価格が低下する可能性があります。

優先証券固有の投資リスク➢法律制度上のリスク：優先証券に関する法律及び税制、 その他制度上の変更等により、優先証券市場や運用方針に影響を及ぼす可能性があります。

➢利息/配当支払遅延（停止）リスク：優先証券には利息/配当の支払繰延（停止）条項がついている場合があります。但し、実際に繰延べ（停止）されても発行体の倒産に直結するものではありません。

➢弁済順位リスク：優先証券の弁済順位は、一般的に発行体の株式に優先し、普通社債には劣後します。
また、優先証券の中には、一定の条件を下回った場合に元本の一部または全部が償還されないまたは株式に転換されるリスクを持つものがあります。

➢偶発転換社債(CoCo 債）等に関わるリスク：偶発転換社債（CoCo 債）等には、監督当局が発行体を実質破たん状態にあると判断した場合や発行体の自己資本比率が一定水準を下回った場合等に一定の条件を満たした場合、CoCo 債の元本の一部またはすべてが削減される、または発行体の株式に転換されるリスク等があります。この場合、CoCo 債等の価格が大きく下落する場合があります。株式への転換条項が付された CoCo 債が一定の条件を満たし、株式への転換が行われることになった場合、CoCo 債の価格が大きく値下がりしたうえで、株価変動リスクを負うことになります。

本資料に記載の主なリスクは一般的な説明です。各投資対象や手法によっては固有のリスクがあり、元本に欠損が生じるおそれがありますので、特定投資家以外の投資家のお客様は契約締結前書面等の内容を必ずご覧下さい。

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【費用について】
直投スキームを採用する場合
下記の料率表は、当戦略の投資一任契約に係る標準的な運用報酬体系であり、資産残高に応じた逓減料率となります。運用報酬の他に売買手数料、証券保管費用等が発生しますが、運用対象、運用状況等によって変動するため、料率や上限額を事前に表示できません。なお、運用対象、運用方法、運用制限等により標準料率の範囲内で個別協議のうえ報酬額を取り決めることがあります。

資産残高（時価ベース）

最大運用報酬（年率・税込）

50億円までの部分

0.605%

50億円超250億円まで

0.550%

250億円超1,000億円まで

0.495%

1,000億円超

0.440%

ファンド組入れスキームを採用する場合
当戦略は、投資一任契約資産からスペクトラム・アセット・マネジメントが運用する外国籍ファンド（アイルランド籍）に投資する方法でもご提供可能です。この場合の諸費用は以下のとおりとなります。
諸費用

標準料率

投資一任契約に係る運用報酬（消費税10%を含む）

年率最大0.11%または年間110万円のいずれか大きいほうファンド管理報酬

ファンド全体の純資産総額の年率0.40%
ファンド全体の純資産総額の年率最大0.022%

ファンド受託報酬
ただし、年間最低受託報酬額は1万5千米ドルとします。

上記のほか、その他の費用（売買手数料、証券保管費用等）が発生しますが、運用対象、運用状況等によって変動するため、料率や上限等を事前に表示できません。また、その他の費用同様、それらを含む手数料の合計額、または上限額についても、事前に表示することができません。
また、買付あるいは解約申込時に、希薄化防止賦課金が適用される場合があります。本賦課金の額は市場環境等を考慮し計算され、有価証券の売買に伴う費用等に充当されます。

本資料に記載の運用報酬等の費用は一般的な説明です。弊社との投資一任契約の締結をご検討頂く際に、特定投資家以外の投資家のお客様は契約締結前書面等の内容を必ずご覧下さい。

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■重要な情報
当資料は、投資一任契約に基づく当社の戦略の情報提供を目的としたものであり、個別商品の勧誘を目的とするものではありません。
当資料に掲載の情報は、弊社及びプリンシパル・ファイナンシャル・グループの関連会社において信頼できると考える情報源に基づいて作成された英文の訳文です。本資料と原文の内容に齟齬がある場合には、英語の原文が優先されます。適用法令にて規定されるものを除き、情報・意見等の公正性、正確性、妥当性、完全性等を保証するものではありません。当資料中の分析、意見および予測等は作成時における判断であり、予告なく変更されることがあります。
当資料中の情報は、弊社の文書による事前の同意が無い限り、その全部又は一部をコピーすることや配布することは出来ません。

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広告資料：2317265(EXP:2022/12/31)

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