最近のブラジル経済について

2013年1月15日＜低迷する生産と堅調な消費＞2012年のブラジル経済は、2011年の2.7％成長からさらに減速し、1％程度の成長にとどまったとみられています。
小売売上高は前年比9％増ペースと、消費は、雇用市場の堅調さを反映して依然として好調を維持しているものの、鉱工業生産が2012年11月までの過去15カ月中、14カ月で前年比減少となるなど、不振から脱却できずにいます。
政府は、家電や自動車の工業製品税の減税を実施し、消費を刺激してきました。一方で設備投資向けを中心に、生産の低迷が続いています。政府系金融機関のインフラ投資向けの貸出支援を図るなど、政府は、今後は成長のボトルネックとの懸念になっていた、インフラの整備を急ぐ構えです。

＜金融政策とインフレ動向＞
金融政策面では、ブラジル中央銀行は、2011年8月から利下げを開始し、当時は12.5％だった政策金利を1年以上にわたって段階的に引き下げ、2012年10月には7.25％としました。その後は、低金利環境の維持が適切との判断を示し、政策金利を長期間にわたって据え置く意向を表明しています。
インフレについては、2011年12月の前年同月比6.5％から、2012年6月には4.9％まで緩やかに鈍化した後、2012年12月は5.8％まで緩やかに加速していますが、大幅な政策金利引き下げにもかかわらず、2012年中はインフレ目標レンジ（4.5％±2.0％）内に収まる推移となっています。足元のインフレ動向からは、中央銀行の利下げ停止は適切な判断であったことがうかがえます。
ブラジル政策金利の推移
14.0(％）

ブラジル消費者物価の推移（ 2011年初～2013年1月14日）

13.0

9.0

（前年同月比、％）（ 2011年1月～2012年12月）

8.0

12.0

インフレ目標の上限

7.0

11.0

6.0
10.0

5.0

9.0

4.0

8.0

インフレ目標の下限

3.0

7.0
6.0
2011/12.0
2011/7

2012/1

2012/7

2013/1（出所）ブルームバーグ

2011/1

2011/7

2012/1

2012/7

2013/1（出所）CEIC＜対米ドル為替相場＞為替については、通貨高による国内産業の国内市場における競争力の低下への懸念から、金融当局は2012年前半に対米ドルでブラジル・レアル安へ誘導し、2011年末の1米ドル＝1.8レアルから、2012年5月末には2.0レアル台となりました。その後、2012年中は2.0～2.1をおおむね維持して終えています。一時、市場では、さらなるレアル安への誘導観測も広まりましたが、金融当局は、インフレ圧力への警戒からか、現状のレアル水準が妥当との認識を示しています。
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＜今後の見通し＞
ブラジル経済の回復ペースは、2013年は緩やかに高まりそうです。過去の金融緩和効果、適切な通貨レアルの水準の維持、政府のインフラ投資向けの金融支援などが徐々に効果を発しそうであり、今のところ市場では、3％台半ば程度の成長を予想する向きが多いようです。
ブラジルにとって重要な輸出品目である鉄鉱石の国際市況は、2012年は中国経済への懸念などから大幅に下落した後、足元は大きく持ち直しています。景気の浮揚効果とともに、輸出の減少による、貿易黒字の減少傾向に歯止めがかかることも期待されます。ブラジルへの海外直接投資は、2012年も、過去最高だった2011年に匹敵する水準を維持したとみられており、直接投資だけで経常赤字を十分に埋め合わせることができる状態を維持しています。ブラジル政府の保護主義的な政策により、ブラジルの消費に外国企業がアクセスするためには、ブラジル国内に進出することが有力な選択肢となっており、直接投資の流入は、今後も好調なペースで続くと思われます。
レアルの対米ドル為替相場は、当面は現行水準程度の推移が続きそうです。しかしながら、景気回復ペースが実際に高まり始めれば、インフレ圧力の高まりにつながりやすく、金融当局にとっては、インフレ期待の抑制が急務となりそうです。利上げ観測が浮上しやすくなるとともに、金融当局は緩やかなレアル高であれば、容認せざるを得ない可能性もありそうです。
2011年に発足したルセフ政権は、景気の鈍化にもかかわらず、汚職への厳しい対処などから、国民に高い人気を維持しています。金利面では、大幅な利下げが実施されてきましたが、今後の利下げ余地は限定されそうです。
財政は、プライマリーバランス（利払い費控除前の財政収支）の黒字傾向を維持しており、金利低下などにより対GDP（国内総生産）比で利払い費の低減が期待されるなど、長期的には改善が見込まれます。政治の安定や、経済規模が大きな国としては相対的に高金利が維持されること、財政の健全性なども、レアルの下支えとなりそうです。
ただし、このまま景気の回復ペースが高まらず、需要面からのインフレ圧力の減退につながれば、小幅な追加利下げ観測や、金融当局の緩やかなレアル安誘導などへの懸念が高まり、対米ドルでのレアル安圧力となりそうです。
また世界的な株式市場の下落など、リスク回避姿勢の強まる局面では、一時的とはいえ相対的に下落幅が大きくなりやすいことには引き続き注意が必要でしょう。
以上
為替市場の推移
58（円／レアル）（2012年初～2013年1月14日）

円／レアル相場（左軸）
レアル／米ドル相場（右軸、上下反転）

55

1.6
1.7

52

1.8

49

1.9

46

2.0

43

2.1

40

2.2

37

2.3

34
2012/1（レアル／米ドル）

ブラジル・レアル高

ブラジル・
レアル安

2.4
2012/4

2012/7

2012/102013/1（出所）ブルームバーグ※1ページ目の「当資料のお取り扱いにおけるご注意」をよくお読みください。

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