トピックス

2020 年 7 月 27 日

しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp

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2020 年 7 月 27 日

ユーロ高の背景：ＥＵ復興基金は欧州結束の象徴
極めて前向きな妥協
政治には、妥協の技術という面があります。ＥＵ（欧州連合）27 か国の首脳が 7 月 21 日に合意した
ＥＵ復興基金も、妥協の産物にほかなりません。しかし、これは高く評価されるべき前向きな妥協です。
この基金は、コロナウイルスによる打撃の深刻な加盟国に対し、ＥＵが財政支援を行うものです。今般激論となったのは、どれだけの額を補助金（返済義務なし）とするか、です。これに関し妥協に至り、ＥＵの結束を世界に示したのです（ただし、欧州議会の同意を要し、基金稼働は来年初からの見込み）。
補助金の規模は縮小されたが首脳らが合意した額は、7,500 億ユーロ（約 93 兆円）の基金のうち、補助金 3,900 億ユーロ、融資3,600 億ユーロです。補助金は、ドイツやフランスが提唱した 5,000 億ユーロからは縮小されました。
この点で独仏が妥協したのは、補助金の抑制を強硬に主張する国々の合意を取り付けるためです。補
助金は、事実上、経済のぜい弱な国（イタリア、スペインなど）への財政資金の移転です。そのため「倹
約諸国（オランダ、オーストリア、デンマーク、スウェーデン、フィンランド）」が難色を示したのです。
統合深化という意義は維持
それでも、補助金が基金の過半を占める内容となったことで、復興基金の持つ象徴的意味は、基本的に維持されました。つまり、補助金主体であることは、ＥＵが財政統合に向かう重要な一歩と言えます。
ＥＵでは、コロナウイルスの新規感染が減少し（図表１）、景気は回復局面に転じています。しかし、イタリアなどの場合、ＥＵの財政支援なくして持続的回復をとげるのは困難です。そういった国で不況が長引けば、ＥＵ離脱の動きが再燃しかねません。そうした危機意識が、復興基金の合意を促しました。
ＥＵは歴史的転換期にコロナウイルスを別としても、ＥＵは今、大きな転換期にあります。自国第一主義に傾斜する米国と、ますます自己主張を強める中国との間で、いかにしてＥＵは存在感を保つか、が問われているのです。
また、今年 1 月には、英国がＥＵから離脱しました。それだけに、大陸欧州の結束が試されています。
ただ、英国の離脱は、ＥＵ統合を深める上ではむしろ追い風です。実際、今般の復興基金も、仮に英国がＥＵの一員であったならば、合意はもっと難航したはずです（英国は統合深化に消極的だったため）。
ユーロ高・ドル安トレンドへ？
復興基金をめぐる合意が好感され、欧州の株式・債券価格は総じて一旦上昇しました。ただし、金融市場の中長期的観点から最も重要なのは、基金の原資がＥＵを発行体とする債券で調達されることです。
こうしたＥＵ共同債の発行が本格化すれば、投資家にとり、ユーロ建ての貴重な安全資産となります。
それは、投資資金の米国から欧州への移動を促します。そのような予測、およびコロナウイルス対策の巧拙を背景に、中長期的なユーロ高・ドル安トレンドが、すでに始まったのかもしれません（図表 2）。
（万人）

図表1. 新型コロナウイルスの新規感染者数8（1ユーロあたり、ドル）

1.18

EU（欧州連合27か国の合計）

米国

61.154

1.122

1.090
2020/2

図表2. ユーロドルの推移

2020/32020/42020/52020/62020/71.06
2018/7

2019/1

2019/72020/1（年/月、日次）（注）7日移動平均、2020年7月23日まで（出所）Our World in Dataよりデータを取得し、しんきん投信作成（注）2020年7月24日まで（出所）Bloombergよりデータを取得し、しんきん投信作成※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

（チーフエコノミスト

2020/7（年/月、日次）

辻 佳人）

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