トピックス

2022 年 6 月 27 日

しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp

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2022 年 6 月 27 日

金融政策と株価：リセッションも悪くない
金融政策と資産市場
金融市場の参加者が特に注目しているのは、主要国・地域の中央銀行です。その金融政策に一喜一憂し、株式・債券・為替などの相場は大きく変動します。一般の人々が見ると、不思議なことかもしれません。
人々にとり大切なのは、日々の生活や仕事です。中央銀行は利上げを行うのか、それは 0.25％か 0.50％か 0.75％か、と考える暇などありません。しかし市場参加者は毎日、そうしたことで悩んでいるのです。
一種の職業病ですが、利上げをめぐる思わくが、各資産市場、ひいては世界経済を動かすのが現実です。
金融政策と実体経済
ただし、金融政策がどれだけ実体経済を動かすのか、に関しては、明確なことはわかりません。政策金利の操作や、中央銀行による資産購入・資金供給による経済への影響は、必ずしも明瞭ではないのです。
それでも、利上げは資金調達コスト増を意味するので景気減速要因、という理屈は、筋が通っています。
そのため大幅な利上げに対し、市場は反射的にネガティブな反応を示します。各国の株価が今年下落しているのは、インフレを抑止すべく、日銀以外の主要な中央銀行が利上げに傾斜しているからです（図表 1）。
利下げが株高要因に他方、利下げが行われれば、企業や家計、投資家の資金調達負担を軽減し、それは景気を支援するはずです。2020 年に勃発した「コロナショック」後、株価が急反発した（図表 2）のは、主にこのためです。
例えば、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は同年 3 月、政策金利の上限を 1.75％から 0.25％へ大きく引き下げました。このことが、米政権による財政資金の大盤振る舞い（現金給付など）とともに、投資家らを安心させたのです。欧州中央銀行（ＥＣＢ）や日銀も、資産買入れ策を含む金融緩和策を強化しました。
市場のムードが重要
2020 年 3 月、感染抑止策としてのロックダウン（厳しい活動制限）で、景気が極端に悪化するのは、ほとんどの国々において確実でした。こうした最悪に近い状況下でも、主要国の株価は急反発したのです。
その経緯が示すように、市場参加者が注視するのは、目先の景気よりも、将来の金融政策です。よって、金融緩和に伴い景気はいずれ回復、という観測が、株価などの上昇を支えます。金融緩和が景気回復をどれほど促すのか、については明瞭でないものの、市場参加者のそうした観測で、市場ムードは好転します。
リセッションを期待
そのような経路を踏まえると、足元の株高についても納得が得られます。米国などのリセッション（景気後退）が現実味を帯びているにもかかわらず、先週末、米欧やアジアの主要株価指数は急上昇しました。
リセッション入りすれば、ＦＲＢは利上げを止め、来年には利下げ姿勢に転じるだろう、と期待されるのです。これを踏まえると、早くリセッション入りした方がよさそうです。リセッションは一般人にはつらいことですが、金融緩和を促すという点で、市場参加者にとっては、必ずしも悪いことではありません。
3.02.5
2.0
1.5
1.0
0.5
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2019/7

図表1．日米欧の政策金利（％）
米国

英国

日本

ユーロ圏

160

図表2．日米欧の株価（2020年の年初=100）

140

米国

英国

日本

ユーロ圏

120
100
80
2020/1

2020/72021/12021/72022/1（年/月、月次）（注）米国は誘導目標上限。日本は日銀当座預金のうち政策金利残高に適用される金利。ユーロ圏は預金ファシリティー金利。2022年6月24日まで（出所）Bloomberg よりデータを取得し、 しんきん投信作成

60
2020/1

2020/72021/12021/72022/1（注）米国はS&P500、英国はFTSE100、日本は日経平均、 （年/月、週次）
ユーロ圏はEUROストックス50。2022年6月24日まで（出所）Bloomberg よりデータを取得し、 しんきん投信作成※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。

（チーフエコノミスト辻 佳人）

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2022 年 6 月 27 日

しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Shinkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：https:// www.skam.co.jp＜本資料に関してご留意していただきたい事項＞※本資料は、ご投資家の皆様に投資判断の参考となる情報の提供を目的として、しんきんアセットマネジメント
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