(57)【要約】  エンティティによって保有される金融商品におけるポジションのトランシェが取引される。金融市場で取引される適切なトランシェのサイズが決定される。金融市場で取引するトランシェの取引サイズもまた決定される。前記取引サイズは、より小規模なサイズのポジション及び適切なトランシェサイズを具備している。前記エンティティのポートフォリオに関するリスクの絶対ドル価値で取引サイズを具備するトランシェのサイズを実行する効果が決定される。トランシェを実行することによって、リスクの絶対ドル価値が同一のまま残るか、又は、軽減されるのであれば、トランシェは、実行のために市場に出される。
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【特許請求の範囲】
【請求項１】
エンティティによって保有される金融商品におけるポジションのトランシェを取引する方法であって、
（Ａ）金融市場において取引される適切なトランシェサイズを決定するステップと、
（Ｂ）前記金融市場において取引するトランシェの取引サイズを決定するステップと、
（Ｃ）前記エンティティのポートフォリオに関連するリスクの絶対ドル価値で、前記取引サイズを具備するトランシェのサイズを実行することの効果を決定するステップと、
（Ｄ）前記トランシェを実行することによって、リスクの前記絶対ドル価値が同一のまま残るか、又は、減少されれば、実行のために前記金融市場に前記トランシェを出すステップと
を具備し、前記取引サイズは、より小規模な前記ポジションのサイズ及び適切な前記トランシェのサイズであることを特徴とする方法。
【請求項２】
前記適切なトランシェサイズは、少なくとも部分的に、前記金融商品のトランシェが前記金融市場において実行することができる速度に基づき決定されることを特徴とする請求項１に記載の方法。
【請求項３】
データ処理装置上で実行された時に、エンティティによって保有される金融商品におけるポジションのトランシェを取引する方法を実行する命令を具備する、コンピュータで読取可能な媒体であって、前記方法は、
（Ａ）金融市場において取引される適切なトランシェサイズを決定するステップと、
（Ｂ）前記金融市場において取引するトランシェの取引サイズを決定するステップと、
（Ｃ）前記エンティティのポートフォリオに関連するリスクの絶対ドル価値で、前記取引サイズを具備するトランシェのサイズを実行することの効果を決定するステップと、
（Ｄ）前記トランシェを実行することによって、リスクの前記絶対ドル価値が同一のまま残るか、又は、減少されれば、実行のために前記金融市場に前記トランシェを出すステップと
を具備し、前記取引サイズは、より小規模な前記ポジションのサイズ及び適切な前記トランシェのサイズであることを特徴とするコンピュータで読取可能な媒体。
【請求項４】
前記適切なトランシェサイズは、少なくとも部分的に、前記金融商品のトランシェが前記金融市場において実行することができる速度に基づき決定されることを特徴とする請求項３に記載のコンピュータで読取可能な媒体。
【請求項５】
エンティティによって保有される金融商品におけるポジションのトランシェを取引するシステムであって、前記システムは、
（１）金融市場において取引される適切なトランシェサイズを決定し、
（２）前記金融市場において取引するトランシェの取引サイズを決定し、
（３）前記エンティティのポートフォリオに関連するリスクの絶対ドル価値で、前記取引サイズを具備するトランシェのサイズを実行することの効果を決定し、
（４）前記トランシェを実行することによって、リスクの前記絶対ドル価値が同一のまま残るか、又は、減少されれば、実行のために前記金融市場に前記トランシェを出し、
前記取引サイズは、より小規模な前記ポジションのサイズ及び適切な前記トランシェのサイズであるポジション発注エンジンを具備することを特徴とするシステム。
【請求項６】
前記ポジションに関する情報を保持する、ポジション保持コンポーネントをさらに具備することを特徴とする請求項５に記載のシステム。
【請求項７】
前記適切なトランシェサイズは、少なくとも部分的に、前記金融商品のトランシェが前記金融市場において実行することができる速度に基づき決定されることを特徴とする請求項５に記載のシステム。
【発明の詳細な説明】
【技術分野】
【０００１】
本発明は、金融商品の取引に関する。
【背景技術】
【０００２】
一般的に、仕手は代理ベースで依頼者の取引を実行する。それは、仕手が達成した価格を最終的に支払い、かつ、受け取ることになる依頼者に代わって、仕手が取引することを意味する。しかしながら、仕手はまた依頼者の取引をリスクベースで実行する可能性がある。本例では、仕手自身がカウンターパートとして依頼者に対して取引することになり、結果として、仕手はロングポジション又はショートポジションを持つことになる。一般に、これらのリスクポジションは仕手にとって不要であり、かつ、その目的は最小の絶対コストでリスクポジションを回避することである（「ターゲットストライク又はベター(target strike or better)」と呼ばれる）。
【発明の開示】
【課題を解決するための手段】
【０００３】
本発明は、エンティティによって保有される金融商品におけるポジションのトランシェ（tranche）を取引するシステム及び方法を志向している。金融市場において取引される適切なトランシェサイズが決定される。金融市場において取引するトランシェの取引サイズもまた決定される。トランシェの取引サイズは、より小規模なポジションのサイズ及び適切なトランシェのサイズを具備する。エンティティのポートフォリオに関連するリスクの絶対ドル価値で取引サイズを具備するトランシェのサイズを実行することの効果が決定される。トランシェを実行することによって、リスクの絶対ドル価値が同一のまま残るか、又は、減少されれば、トランシェは実行のために市場に出される。
【発明を実施するための最良の形態】
【０００４】
以下の一般的な説明及び以下の詳細な説明の両方は、例示的かつ説明的であり、かつ、特許請求の範囲に記載された本発明に対するさらなる説明を提供することを意図することが理解されなければならない。
【０００５】
本発明のさらなる理解を提供することを含み、かつ、本明細書に組み込まれ、かつ、本明細書の一部を構成する添付図面は、本発明の実施形態を図示し、説明とともに、本発明の原理を説明するために提供される。
【０００６】
本明細書で説明されるシステム及び方法は、ポジション誘導取引と自己ヘッジ最適化トレードアウトフィーチャ（self-hedging optimized trade out feature）とを具備する、自動リスクアンワインドエンジン(automated risk unwind engine)を提示する。
【０００７】
第１に説明されるのは、ポジション誘導取引である。自動取引に関連して使用されるエンジンは、一般的に、商品、取引指図、数量、及びその他の追加的な取引指示（指値など）を特定する注文を受信する。為替相場は、一般的に、基本的な注文タイプの非常に限定された範囲、つまり、最も普及している限定された注文（即ち、特定の数量の証券を特定の価格以下で購入する注文、又は、特定の価格以上で証券を売る注文）だけをサポートする。自動取引エンジンは、より複雑な注文タイプ及び取引戦略を実行するために使用される。自動取引エンジンに送信された注文は親注文(parent order)と呼ばれる。前記エンジンは、自動的に親注文を為替相場によってサポートされる単純なタイプの子注文に分割する。親注文の送信は、一般的に、注文を取引システムに入力し、かつ、後で状況の変化に応じてこれらの注文を監視及び補正する知識のある人のオペレータを必要とする。例えば、注文が未決裁であるのに対して、株式が為替相場外で取得されたとすれば、人のオペレータは、為替相場外取引を反映するために未決裁の親注文の数量を補正する必要がある。
【０００８】
しかし、本発明のシステムは親注文に依存しない。代わりに、前記エンジンは、ポジション保持システム(position-keeping system)におけるポジションを監視し、次いで、市場に注文を直接出すことによって、ポジションをゼロに削減するように動作する。ポジション保持システムの一実施例は、任意の所与の株式のために、現在保有する株式の数量を格納するテーブルである。取引を目的としたポジション保持システムは、リアルタイムで更新を継続し、かつ、ポジションにおけるあらゆる変化を即座に反映する。一般的に、ポジションは、為替相場上の取引、依頼者又はその他のカウンターパートに対する為替相場外の取引、及び、その他の内部アカウントからの株式移動である取引活動の結果として変化する。人のオペレータがポジションを解くために市場に注文を出せば、オペレータは、ポジションが変化するときにはいつでも、未決裁の注文を更新する必要があることになる。自動アンワインドエンジンは、親注文の必要性を取り除き、かつ、ポジション管理(position-management)のタスクを自動化する。前記エンジンがこれを達成する1つの方法は、図２を参照して以下に説明される。
【０００９】
このアプローチは、発注システムに対して多数の利点を有する。第１に、必要な注文がエンジンによって出され、かつ、監視されると仮定すると、知識のある人のオペレータは不要である。いずれの場合でも仕手は前記システムを使用して、ポジション保持システムに、仕手が行う取引を予約して、エンジンを起動する必要があるだけである。第２に、既存の注文をキャンセル又は補正する必要がなく、ポジションが実際にゼロに減少することを保証するために、エンジンがすべてのポジションを監視し、かつ、あらゆる必要な補正をその未決裁の注文に開始する事実を考慮して、ファーム(firm)のポジションにおけるあらゆる変化は、直ちに考慮される。特に、取引リスク時に、仕手がクロスを惹きつけようとするので、ファームのポジションは頻繁に変化する（即ち、ビジネスを既存のポジションにオフセットする）。前記システムはまた、取引がポジション保持システムにおいて暗黙のうちにクロスするようになるので、クロスエンジンの必要性はない。
【００１０】
図１は、ポジション誘導型取引と注文誘導型取引との間の差異を示している。リスク取引を実行する場合、トレーダーは、第１ステップとしてポジション保持システムに取引を予約しなければならない。第２ステップ（「注文誘導型取引」）として、トレーダーは、結果となるポジションをレビューし、そのポジションを市場の未決裁の注文と比較し、次いで、注文をキャンセル、置き換え、又は、作成して、現在のポジションをアンワインドすることになる。第２ステップは、現在、前記エンジンによって自動的に行われるので、「ポジション誘導型取引」は第２ステップを除外する。
【００１１】
次に説明されるのは、自己ヘッジ最適化トレードアウトである。任意の商品は、一般的に、２タイプのリスクを持っている。それは、ａ）体系的なリスク、即ち、市場全体のリスク及びセクターリスクと、ｂ）ある商品に固有のリスクである非体系的又は特異なリスクとである。商品に固有のリスクを軽減又は排除する唯一の方法は、可能な限り速くトレードアウトすることである。しかし、市場リスク及びセクターリスクは、ヘッジを介して、即ち、他の商品においてリスクを補うポジションを保有することによって、軽減することができる。一般的に、あらゆる取引活動は取引コストを結果として生じるので、ヘッジポジション(hedge position)のトレードイン及びトレードアウトのコストは、その利益に対して評価されなければならない。しかし、既存のポジションがヘッジ目的のために保有されれば、取引コストは埋没コストである。本発明は、既存のポジションのヘッジ特性を利用する。
【００１２】
既存ポジションをトレードアウトするには、一連の小規模なトランシェが市場に出され、かつ、指値注文として実行される。これは、図２のフローチャートに図示されている。ステップ２０１では、例えば、歴史的、及び／又は、現在の市場データから、適切なトランシェサイズが決定される。適切なトランシェサイズは、所望の実行速度を達成するのに十分な程度に大きくなければならない。また、全ての意図について、市場に情報を明らかにしないように十分に小さくなければならない（即ち、大規模なトランシェサイズは「恐ろしく(scare)」、かつ、逆の流れに「市場を動かす」ことになる）。ステップ２０２では、残りのポジションより小さく、適切なトランシェサイズとして、取引される次のトランシェサイズが決定される。次いで、ステップ２０３では、次のトランシェが市場に出されなければならないか否かを決定する。異なる制約条件及び制限が適用される可能性がある。例えば、数量制約、時間制約、アルファ制約(alpha constrain)、又は、以下に説明されるヘッジ制約である。制約が適用されれば、取引は、ある期間延期されることになる（ステップ２０４）。ステップ２０５では、指値注文が市場に出され、かつ、その注文が完全に実行されるまで、「発注し続ける(worked)」。一般的に、注文を「発注し続けること」は、受動的に注文を買い又は売りに出すステップと、スプレッド(spread)の動きに対応して注文を更新するステップと、又は、受動的な実行が妥当な時間の間に達成されることができないと推測されれば、スプレッドをクロスするステップとを具備する。いったんトランシェが実行されると、このプロセスは、取引される次のトランシェサイズの決定を伴って、再度、ステップ２０２を開始する。
【００１３】
ステップ２０３では、自己ヘッジトレードアウトを達成するために、次のトランシェの実行が現在保有されるアンワインドポートフォリオのリスクに対してどのような効果を有するかをエンジンはチェックする。これは、２つのポートフォリオPｃ及びPｔのリスク価値（Value at Risk：「VaR」）を算出することによって行われる。ここで、Pｃは現在保有されるポジションのポートフォリオであり、Ｐｔは取引されるトランシェを減じた現在のポートフォリオである。トランシェは、トレードアウトの結果として、絶対（ドル）条件でのリスクが軽減するか、又は、同等である、即ち、
【００１４】
【数１】
2009519550.tif 000003
【００１５】
となる場合に限って市場に出される。絶対リスクが増大すれば、トランシェは取引されないで保持される。ドル建てのリスク尺度を使用することは、最終的には全てのポジションがトレードアウトされるように保証する。それは小規模なトランシェサイズが選択されるケースである。相対的なリスク数字（保有する全ポートフォリオの比率としてリスクを評価する）を使用することは、ポジションがもはや解消されない、デットロック(dead-lock)状態を結果として生じる可能性もある。デットロックを実地説明するために、仮に、グロスブック(gross book)に基づく相対的な条件において２０ドルの絶対ＶａＲ、又は、１％を伴う、各１０００ドルの株式Ａのロングポジション及び株式Ｂのショートポジション（即ち、＄２０／（｜＄１０００｜＋｜−＄１０００｜）＝１％）とする。さらに、株式Ａのポジションを１００ドルまで削減することが、１９．９ドルのＶａＲという結果になると仮定する。その結果、絶対的な条件では、１９．９ドルは、オリジナルのＶａＲの２０ドルよりも小さく、トランシェは取引される可能性がある。しかし、相対的な条件では、新規ポジションのＶａＲは、＄１９．９／（｜＄９００｜＋｜−＄１０００｜）＝１．０５％になることなる。即ち、相対的なＶａＲがこのトランシェの取引の結果として増大する。相対的なＶａＲ尺度を使用することは、トランシェを出すことを妨げることになり、アルゴリズムが行き詰ることになる。ＶａＲの数字を計算するには、前日の終値が使用されて、リアルタイムの価格を計算に取り込むことになるノイズを回避する。
【００１６】
１又は複数の次のステップは、データ処理装置上で実行するソフトウエアによって実施されてもよい。
【００１７】
ここでは、例示的なトレードアウトが説明される。表１には、本実施例に使用される仮定が示されている。表２は、アカウントポジション(account position)の株、及び、本実施例に沿った所定の時刻での絶対ＶａＲを示す。
【００１８】
【表１】
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【００１９】
【表２】
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【００２０】
時刻９時１０分に、仕手（「ＭＭ」）は、依頼者からのリスク取引で、１０００株の株式Ａを購入し、かつ、これをポジション保持システムに予約する。現在の売り買いスプレッドは１０．９〜１１．０ドルである。エンジン（「Ｅ」）は、新規ポジションをピックアップする。前記エンジンが所定の日に株式Ａを取引していなかったので、前記エンジンは、適切なトランシェサイズを、３００株であると決定すること（即ち、図２のステップ２０１）から開始する。株式Ａの３００株の売却は、ＶａＲを７０ドルに削減することになる（即ち、図２のステップ２０３）。したがって、３００株のトランシェサイズは、指値注文を介して、取引所に付値（１１ドル）で出される（即ち、図２のステップ２０５）。
【００２１】
時刻９時１５分に、市場は下方向に動き、かつ、新規の売り買いは（１０．８０〜１０．９０ドル）である。Ｅは、指値注文の価格を１０．９０ドルに下げる。
【００２２】
時刻９時１７分に、指値注文が取引所で実行される。Ｅは、次のトランシェを出そうと試みるが、時間制約がそのような行為を９時２３分まで妨害する。現時点では、アカウントポジションは、株式Ａの株の数量では、７００であり、かつ、絶対ＶａＲは７０ドルである。
【００２３】
時刻９時２０分に、ＭＭは依頼者に対するリスク取引の中で株式Ｂの９００株を売却し、取引を予約する。株式ＡとＢとは相関が強いので、これらの株式は相互にヘッジする。Ｅは株式Ｂの適切なトランシェサイズが５００株であると決定する。Ｅは取引所に５００株の売りを出す。現時点では、株式Ａの株のアカウントポジションは７００であり、かつ、Ｂは−９００である。上記の表１の式を使用した絶対ＶａＲは１４８．９ドルである。
【００２４】
時刻９時２３分に、Ｅは株式Ａにおけるトランシェを再び出そうとする。しかし、株式Ａの株の数量を３００に削減することは、ＶａＲを１５９．２ドルに増大させる結果となる。故に、株式Ａにおけるトランシェは出されない。
【００２５】
時刻９時３０分に、株式Ｂの５００株は取引所上で購入され、これによって、株式Ｂの株におけるアカウントポジションは−４００に減少する。時間制約に起因して、Ｅは取引所に他の株式Ｂのトランシェを出さない。現時点では、３００株の株式Ａの売却は、ＶａＲは６４．５ドルに減少することになる。故に、トランシェが取引所に出される。
【００２６】
時刻９時３５分に、３００株の株式Ａが取引所上で売却される。Ｅは、４００株の株式Ｂの注文を市場に出し、４００が適切なトランシェサイズの（５００）及び残っているポジションの（４００）よりも低いと仮定する。４００株が売れれば、ＶａＲは４０ドルに減少することになる。
【００２７】
時刻９時４０分に、Ｅは３００株の株式Ａの注文を出して、市場で売却する。
【００２８】
時刻９時４１分に、ＭＭは、６００株の株式Ａを依頼者に売却する。Ｅは４００株の株式Ａの売却注文をプルし(pull)、代わりに、取引所に２００株のＡの買い注文を送信する。
【００２９】
本トレードアウトの形態は、その他のトレードアウトスキームよりも多数の利点を有する。一般的に、その他のスキームは、あらゆる取引が開始する前に、最適化スケジュールを決定する。しかし、本発明に関連して、全ての決定はその場でなされ、かつ、暗黙のうちに、全ての決定はトレードアウトポートフォリオ及び市場環境におけるあらゆる変化を考慮する。それは、一般に、あらかじめ決定されたトレードアウトスケジュールを不要にすることになる。
【図面の簡単な説明】
【００３０】
【図１】図１は、本発明のシステムの好ましい実施形態を図示するダイアグラムである。
【図２】図２は、本発明の方法の好ましい実施形態を図示するフローチャートである。
【符号の説明】
【００３１】
２０１  適切なトランシェサイズの決定
２０２  取引される次のトランシェサイズの決定
２０３  制約条件の評価
２０４  待機
２０５  完全に実行するまで市場でトランシェを発注し続ける
【図１】
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【図２】
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【国際調査報告】
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