(57)【特許請求の範囲】
【請求項１】
金融商品注文を複製可能金融商品に変換して提供する、コンピュータを基盤とした流動性変換器システムにおいて、
プロセッサ、記憶手段、入力手段、及び出力手段を具えたコンピュータシステムと；
前記プロセッサによって実行される注文管理モジュールであって、前記プロセッサが、当該注文管理モジュールを実行することによって、前記入力手段及び前記記憶手段を用いて、ユーザからの金融商品注文を受信して記憶し、前記入力手段及び前記記憶手段を用いて、現在及び履歴的な市況情報を収集して記憶し、前記出力手段を用いて、前記金融商品注文及び前記市況情報を共に出力するための注文管理モジュールと；
前記プロセッサによって実行される商品注文モジュールであって、前記プロセッサが、当該商品注文モジュールを実行することによって、前記入力手段及び前記記憶手段を用いて、前記注文管理モジュールから送信される前記金融商品注文及び前記市況情報を受信して記憶し、前記記憶手段を参照して、前記金融商品注文及び前記市況情報を分析し、前記金融商品注文に応じ、かつ注文された金融商品の指数エクスポージャを複製する、複数の金融商品の最適な組合せを決定して、前記出力手段を用いて出力するための商品注文モジュールと； 
前記プロセッサによって実行される注文経路設定モジュールであって、前記プロセッサが、当該注文経路設定モジュールを実行することによって、前記入力手段及び前記記憶手段を用いて、前記最適な組合せの出力を受信して記憶し、前記記憶手段を参照して、前記最適な組合せの出力を、複数の複製可能金融商品注文に変換し、前記複製可能金融商品注文の各々を、注文実行にとって最良の市場向けに経路設定し、前記出力手段を用いて、前記経路設定した複製可能金融商品注文を出力するための注文経路設定モジュールと；
前記プロセッサによって実行される取引人モジュールであって、前記プロセッサが、当該取引人モジュールを実行することによって、前記入力手段及び前記記憶手段を用いて、前記経路設定した複製可能金融商品注文を受信して記憶し、前記出力手段を用いて、主たる注文に応じる複製可能金融商品を、元の前記金融商品注文の流動性フォーマットであるが前記複数の複製可能金融商品注文の価格で送り届けるための取引人モジュールと
を具えていることを特徴とする流動性変換器システム。
【請求項２】
前記複製可能金融商品は、指数有価証券であることを特徴とする請求項１に記載のシステム。
【請求項３】
前記価格が、相対注文フィードバックを用いて決定されることを特徴とする請求項１に記載のシステム。
【請求項４】
前記複製可能金融商品は、上場投信（ＥＴＦ）、株式バスケット、先物、及びスワップを含むことを特徴とする請求項１に記載のシステム。
【請求項５】
前記取引人モジュールが、少なくとも取引口座サブモジュール及び有価証券口座サブモジュールを含むことを特徴とする請求項１に記載のシステム。
【請求項６】
前記商品注文モジュールによって分析される前記現在及び履歴的な市況状況が、法律及び遵守情報を含むことを特徴とする請求項１に記載のシステム。
【発明の詳細な説明】
【技術分野】
【０００１】
（優先権及び関連出願）
本願は、米国特許仮出願番号60/652,386、2005年2月11日出願、及び米国特許出願番号11/237,022、2005年9月28日出願に基づいて優先権を主張し、これらの特許出願は参考文献として本明細書に含める。
【背景技術】
【０００２】
（発明の背景）
最良の注文実行は、仲買及び投資会社にとって長年の挑戦であり、金融上及び監督上の重要性を共に有する。注文を実行する方法及び場所は、注文の取引コスト、並びにその下にあるセキュリティ（安全性）の価格に影響し得る。従って、金融商品注文の実行品質は、金融産業の目標、及び最良の注文実行を達成する方法、並びに該当する（連邦）政府の法規に影響される。監督上の要求に関しては、（米国）証券取引委員会は、成行き注文を実行する方法を含む注文実行の品質を報告することを仲買人（ブローカー）に要求する。仲買人は、監督上の要求及び顧客の満足を共に満たすべく、顧客にとって最も有利な注文実行を提供する責任を負う。実行される注文の品質は結局、機会費用の節減、金融商品の市況、及び特定注文のタイミングを考慮に入れた最終的な実行価格によって決まる。
【０００３】
特定種類の指数エクスポージャ（リスクにさらされている度合い）を達成するために、投資家は指数の後を追う金融商品、例えば上場投信（株価指数連動型投資信託）（ＥＴＦ：Exchange Traded Fund）、株式のバスケット（一括）及びスワップ（交換）を購入する。一般に、これら及び他の株式市場は、部分的には、通常は異なる取引所で有価証券の購入と売却を同時にすることに従事し、その価格差から利益を得る鞘取り仲買人によってかなり効率的である。鞘取り仲買人でも、鞘取り売買の影響を受けやすい類似商品間の絶え間ない値決め違いが、取引日を通して残存する。しかし、これらの類似商品間の非効率は、鞘取り仲買人が利用するには小さすぎるかもしれないが、大きく頻繁な取引上では大幅な節約を生じさせる可能性がある。これらの値決め違いは、個々の取引人（トレーダー）が的確に付いて行くには発生が速過ぎることもあり、そして、取引人が取引する能力または権限を有しない複数の商品クラス間で発生し得る。
【０００４】
指数注文のより良い実行品質を提供する必要性が存在する。特に、現在の産業で慣用の最良の注文実行を上回る実行品質を提供する必要性が存在する。与えられた任意時点で利用可能な最も効率的な手段を用いた指標注文を実行し、注文時点で利用可能なすべての流動性の源泉を評価する必要性も存在する。本発明は、強く関係するすべての流動性フォーマット、包括的な情報、及び結果的に現在の産業で慣用の最良の注文実行を上回るより良好な実行品質を達成するための関係リスクを用いることによってこの問題を解決する。本発明は、特定の指数エクスポージャを達成するための最良の解決法を見出すだけでなく、動的な市況を用いてこの解決法を実行するものである。このことは、依頼人（クライアント）が、注文実行の細かい管理をする代わりに、戦略的な投資の決定に集中するためにより多くの時間を使うことを可能にする。従って本発明は、現在の産業で慣用の最良の注文実行を超える取引を実行する。
【発明の概要】
【発明が解決しようとする課題】
【０００５】
本発明は、流動性変換器（ＬＴ：Liquidity Transformer）として知られ、複製可能商品として知られている複製可能金融商品の注文を注文実行するシステム及び方法に指向したものである。本発明は、指数商品及び指数関連取引戦略の注文を実行するシステム及び方法も開示する。本発明は、あり得る広範な流動性フォーマットにわたる動的な市場情報、流動性プール（共同資金）、及び高性能の取引システムを利用することによって、有利な価格及び実行効率を達成し、複数の形式を有する商品を可能な最良の価格で送り届ける。
【課題を解決するための手段】
【０００６】
例として、本発明の好適例では、前記システムが指数有価証券（例えば、株価指数連動型投資信託（ＥＴＦ）、スワップ、株式バスケット、あるいは指数エクスポージャを達成するために用いられる他の金融商品）の注文を受けることができる。前記システムは、この注文を複製可能商品、例えば指数先物、及び／またはその下にある株式のバスケットに変換する能力を有する。前記システムは、注文される有価証券自体に対する価格的利点を提供可能な特定市場での注文実行の達成を期待し得る方法及び証券の組合せのいずれでも選択する。最適化された商品は、注文される有価証券自体またはこの有価証券の代用証券、即ち複製可能商品の形を採り得る。複製可能商品の場合には、注文実行される金融有価証券、あるいはその組合せは、注文される有価証券と同程度に高度なマーケット（市場）エクスポージャを有し、そして伴うリスクは小さく、短期間に解消可能である。前記システムは、注文への対応を、元の流動性フォーマットであるが複製可能商品の価格、あるいはこれと同等の価格で送り届ける。
【０００７】
本発明の他の目的は、前記システムが動的な市場情報の使用を通して受け取る注文に対する市場評価を完成することにある。例えば、前記システムは注文された有価証券を、同等な先物価格及び市場、ＥＴＦ価格及び市場、及び注文された有価証券の下にある構成要素の価格及び市場と比較する。そして前記システムは、注文毎に好適な組合せを決定し、そしてこれらの注文を、注文の時点で利用可能な最も効率的な手段を用いて実行する。
【０００８】
本発明の他の目的は、実行される注文の市場インパクトを軽減することにある。各商品の市場の奥行き（あるいは、特定価格レベルでの特定量のシェアの取得可能性）は、市場インパクトに影響を与える。単一の金融商品を指数エクスポージャに用いる際には、市場は、特定金融商品の供給及び需要に基づいて、この金融商品にプレミアム（割り増し）を付け加え得る。本発明は、すべての取引所にわたる金融商品注文、即ち複製可能商品の組合せを、ほぼ即時に実行することによって、このインパクトを軽減する。注文の規模が増加するとともに、これによる節約が増加する。前記システムは、複数の取引所かつ複数の商品にわたる注文を同時に実行し、注文を実行中に市場に公開される情報を低減しつつ、最適な価格にアクセスしようとする。前記システムは、複数の商品において利用可能な奥行き及び値決めを絶えず評価し、注文が実行されると、前記システムはその利用可能なリソース（資源）のすべてを用いて、この注文を実行しようとする。前記システムは、単一の金融商品で実行する分には、鞘取り仲買人に金をかすめ取られることがあるが、有利な価格差を捉えて、実行される注文に送り届けようとする。
【０００９】
本発明の他の目的は、小口注文の売買幅とほぼ同等の、測定可能な節約を提供することにある。複製可能商品を提供することは、流動性プールを深くし、このことは、大口注文の売買幅を効果的に引き締める。これらの小さな絶え間ない値決め違いが積み重なって大幅な節約になり得るが、この節約は、鞘取り仲買人が利益を享受するには小さすぎることが多い。
【００１０】
本発明の他の目的は、複数の市場及び商品を、指数エクスポージャについて監視し評価する必要性を低減または解消することにある。本発明は、流動性を改善する機会を断念することなしに、そして最も流動性のある商品を特定しなければならないことなしに、与えられたあらゆる時点での指数エクスポージャを達成することを可能にする。前記システムは、可能な最大の流動性を見つけようとし、そして、この流動性を、実行される注文を通して送り届ける。クライアントは、適正値または実行の細かい管理に集中する代わりに、戦略的な投資決定に集中することにより時間をかけることができる。
【００１１】
本発明は、既存の投資戦略と組み合わせて用いて、金融商品注文をより良好に実行することができる。本発明を利用可能な戦略は、Volume Weighted Average Price（ＶＷＡＰ）（登録商標）、Time Weighted Average Price（ＴＷＡＰ）（登録商標）、等を含むが、これらに限定されない。
【図面の簡単な説明】
【００１２】
【図１】実行可能で複製可能な金融商品の注文を生成する流動性変換器システムと、金融操作構造の他の構成要素との接続を示すブロック図である。
【図２】実行可能で複製可能な金融商品の注文を生成する流動性変換器システムと、金融操作構造の他の構成要素との接続の代案実施例を示すブロック図である。
【図３】実行可能で複製可能な金融商品の注文の演算の流れ図である。
【発明を実施するための形態】
【００１３】
（好適な実施例の詳細な説明）
本発明は、複製可能商品として知られている複製可能金融商品の注文を提供し、注文された金融商品の、産業における最良の注文実行の上限より良い注文対応価格を確立するためのシステム及び方法に指向したものである。さらに本発明は、指数商品及び指数関連取引戦略の注文を実行するためのシステム及び方法を提供する。その結果、本発明は、取引人が、可能な複数の流動性フォーマット、流動性プール、及び高性能取引システムにわたる動的な市場情報を利用することによって、最良の価格及び実行効率を達成することを可能にする。その結果は、現在の産業で慣用の最良の注文実行を上回る、より良好な品質、即ちより良好な最終実行価格となる。なお、本明細書に開示するシステム及び方法は、一箇所で実行することも、複数の設備及び装置を用いる複数の箇所に広げることもできる。
【００１４】
複製可能金融商品は、そのマーケット・エクスポージャが、代わりの金融商品、あるいは金融商品の組合せを用いて高い類似度で複製可能な投資商品である。この市場公開性は、取引の方向、即ち購入または売却、あるいは短期の市場動向にかかわらず複製することができる。複製可能金融商品の例は次のものを含むが、これらに限定されない：
(a) 上場投信（ＥＴＦ）、指数先物、及びその下にある株式バスケットに対応する；
(b) 米国預託証券（ＡＤＲ：American Depository Receipts）及び外国株式；
(c) 商品指数の先物、商品ＲＴＦ、及びその下にある先物バスケット；
(d) 固定収入先物及びその下にある固定収入商品；
(e) 固定収入指数先物、及び固定収入商品または固定収入先物のバスケット；
(f) 外国為替（ＦＸ：Foreign Exchange）の先物及び現物（スポット）、複数通貨にわたる固定収入スワップ；
(g) ＦＸ指数の先物、ＦＸ現物、先物のバスケット。
【００１５】
複製可能金融商品は、取引方向における利益及び損失特性を複製可能な商品のことも称する。こうした注文の例は、対応する派生商品を有する金融商品上の取引を含むが、これに限定されない。従って、代替であるが複製可能な金融商品（即ち複製可能商品）に投資することによって、予想される市場動向が将来の市場傾向（トレンド）に一致すれば、リスクを低減するか完全に埋め合わせることができる。
【００１６】
図１に、複製可能金融商品の注文を実行するために使用される流動性変換器システム（ＬＴ：Liquidity Transformer）のアーキテクチャのブロック図を示す。取引人（トレーダー）１００は、注文管理システム（ＯＭＳ：Order Management System）１１０により、複製可能商品を用いて注文に対応する命令によって、金融商品（例えば指数商品）の注文を出す。そして金融商品注文は、複製可能注文実行モジュール（ＲＯＥ：Replicable Order Execution）１２０向けに経路設定される。ＯＭＳ１１０は、現在及び履歴的な市況に関する情報もＲＯＥ１２０向けに経路設定する。ＲＯＥ１２０は、前記注文を、現在及び履歴的な市況と共に分析する。そしてＲＯＥ１２０は、注文された金融商品の指数エクスポージャを複製する金融商品の注文に応じるために必要な金融商品の最良の組合せ及び最良のフォーマットを決定する。ＲＯＥ１２０は、この金融商品の最良の組合せの注文を生成する。金融商品の最良の組合せの注文は、複製可能金融商品注文として知られている。複製可能金融商品注文は、ＥＴＦ１３０、株式バスケット１４０、先物１５０、スワップ１６０、または他の指数型金融商品の注文を含む。複製可能金融商品の注文を実行に利用可能な最良の市場向けに経路設定した後に、実行された注文はＲＯＥ１２０に戻るよう経路設定される。実行された複製可能金融商品の注文上で受け取った価格は、注文された金融商品に対応するフォーマットに変換される。そしてこれらの価格は平均化されてＯＭＳ１１０に返送される。ＯＭＳ１１０は主たる注文への対応を、注文された金融商品の元の流動性フォーマットであるが複製可能金融商品の注文の価格または同等の価格で、取引人１００に送り届ける。この送り届けは複製可能商品（例えば、複製可能記入商品として購入されたＥＴＦ１３０、株式バスケット１４０、先物１５０、スワップ１６０、または他の指数型金融商品１７０）として知られている。
【００１７】
図２は、複製可能金融商品の注文を実行するために使用される流動性変換器システム（ＬＴ）アーキテクチャの代案実施例である。図２では、複製可能注文実行モジュール（ＲＯＥ）１２０は２つのモジュール、即ち商品注文モジュール（ＰＯ：Product Order）１２２及び注文ルーター（経路設定器）（ＯＲ：Order Router）１２４から成る。取引人１００は２つのモジュール、即ち有価証券口座（ＳＡ：Security Account）１０２及び取引口座（ＴＡ：Trading Account）１０４から成る。本発明のこの実施例では、金融商品注文はＳＡ１０２から生じて、この注文は注文管理システム（ＯＭＳ）１１０によって出される。この注文は、複製可能商品を用いて注文に対応する命令と共に出される。そして金融商品の注文ＰＯ１２２向けに経路設定される。ＯＭＳ１１０は、現在及び履歴的な市況に関する情報もＰＯ１２２向けに経路設定する。ＰＯ１２２はこの注文を、現在及び履歴的な市況と共に分析する。そしてＰＯ１２２は、注文された金融商品の指数エクスポージャを複製する金融商品の注文に応じるために必要な金融商品の最良の組合せ及び最良のフォーマットを決定し、この情報をＯＲ１２４向けに経路設定する。ＯＲ１２４は、金融商品の最良の組合せの注文を生成する。金融商品の最良の組合せの注文は、複製可能金融商品注文として知られている。複製可能金融商品注文は、ＥＴＦ１３０、株式バスケット１４０、先物１５０、スワップ１６０、または他の指数型金融商品１７０を含むことができる。実行された複製可能金融商品注文上で受け取った価格は、注文された金融商品に対応するフォーマットに変換される。そしてこれらの価格は平均化され、ＯＭＳ１１０に送られる。ＯＭＳ１１０は、主たる注文への対応を、注文された金融商品の元の流動性フォーマットであるが、複製可能金融商品注文の価格、あるいはこれと同等の価格で、ＴＡ１０４及びＳＡ１０２に送り届ける。この送り届けは、複製可能商品（例えば、複製可能金融商品として購入されたＥＴＦ１３０、株式バスケット１４０、先物１５０、スワップ１６０、または他の指数型金融商品１７０の平均価格）として知られている。
【００１８】
図３は、複製可能金融商品注文システムの実行可能な演算プロセスを示すフローチャートである。この図は、金融商品の注文に複製可能商品で応じ、注文された金融商品を、但し複製可能商品と同等の価格で戻すために使用するプロセス及びデータ源を示す。取引人１００は、流動性変換器システム（ＬＴ）２００によって金融商品の注文を出す。この注文は内部的注文にも外部的注文にもすることができ、そして注文のポートフォリオ（組み入れ証券）から成る。ＬＴ２００が注文を受け取ると、ステップ２０５は、注文された金融商品、及び商品データベース２６０に含まれる情報に基づいて、すべての可能な流動性のフォーマットを決定することによって、金融商品バスケットの領域を確立する。商品データベース２６０は、複製可能金融商品の各構成要素に関する包括的な情報を含む。
【００１９】
ステップ２１０は、ステップ２０５からの流動性領域を、法律及び遵守情報２６５を用いて分析して、各注文に対して使用可能な流動性フォーマット、及び取引を送り届けて取引人１００に報告する方法を決定する。そしてステップ２１５は、等価な帳簿、即ち、複製可能なフォーマット毎の、クライアントからの注文実行中の商品の価格及び規模を含む平均的な奥行き値を決定する。商品の等価な帳簿を決定するに当たり、ステップ２１５は、市場の流動性、リアルタイムの価格、及び関係する商品についての規模データから成るリアルタイム（実時間）の市場データ２７０、並びに動的情報２７５を考慮する。この時ステップ２１５は、等価な価格条件から等価な規模条件への、商品の等価な帳簿を認識している。
【００２０】
ステップ２１５で使用する動的情報２７５は、(i)利率、予測配当、ＥＴＦにわたって価格を平準化するための在庫調整率、指数先物、株式バスケット；(ii)米国預託証券及び外国株式に用いる外国為替（ＦＸ）レート；(iii)ＦＸ、及びＦＸ商品と外国の固定収入商品とを組み合わせることによって固定収入商品を複製するための国内及び外国利率条件構造；(iv)利率、及び商品先物取引のための保管及び配送コスト；(v)複製可能注文の利益／コスト特性を平準化するための関連商品のインプライド・ボラティリティ（暗示的な将来の価格変動性）を含むことができるが、これらに限定されない。
【００２１】
ステップ２２０は、金融商品毎の動的微小構造２８０及び相対注文フィードバックを用いて、調整する。ステップ２１５からの等価な金融商品バスケットを調整して、フォーマット毎の取引可能な帳簿、即ち、価格決定の平均的奥行きを決定する。ステップ２２５は、注文に応じるために利用可能なフォーマットから金融商品の最良の組合せを決定して、この金融商品の組合せが、注文された金融商品と高度に類似したマーケット・エクスポージャを持ち、伴うリスクは小さく、短期に解消可能であるようにする。金融商品の最良の組合せは、複製可能金融商品注文として知られている。ステップ２３０は、複製可能金融商品の注文を出して、個々の商品毎に最良の実行を達成する。この注文が完全に応じられていない場合には、注文実行はステップ２２５にフィードバック（２３５）されて、これによりフォーマットの組合せを変更することができ、そしてステップ２２５において、利用可能なフォーマットの最良の組合せを再計算することができる。ステップ２３０は、再計算された組合せの注文を出す。
【００２２】
ステップ２４０では、複製可能金融商品の注文を、取引所２９５及び電子通信ネットワーク（ＥＣＮ：Electronic Communication Network）２９０を含む異なる取引地間に分配する。ステップ２４５では、注文に対応する複製可能金融商品が取引口座に転記される。ステップ２５０は、注文に対応する複製可能金融商品のフォーマットを、注文された金融商品のフォーマットに変換し、但し複製可能金融商品の注文の価格で行う。注文に対応する複製可能金融商品は、複製可能商品として知られている。取引人１００は、主たる注文への対応を元の流動性フォーマットで、かつ複製可能商品の価格で受け取る。
【００２３】
本発明は、周知の裁定分析技術を用いて履歴的相互関係を見て、類似のリスク特性の流動性フォーマットを決定する。しかし、このリスク特性は同一である必要はなく、同一でないことが多い、というのは、注文される金融商品と、保持される特定の流動性フォーマットとの間のリスクを完全にヘッジ（掛けつなげ売買）しないことが想定されているからである。選定すべき特定流動性フォーマット決定における主な要因は、価格及び相互関係（またはリスク）である。代表的なポートフォリオ最適化技術を用いて、価格とリスクとの最良の組合せを決定することができる。
【００２４】
（例）
ステップ２１５における金融商品の等価な帳簿の決定、及びステップ２２０におけるフォーマット毎の取引可能な帳簿の決定の好適な応用の説明を述べることが有用であり得る。本発明の有用性は、部分的には、広範な金融商品に適応する能力にあり、そしてビジネスルール（営業規則）の組を、特定の金融商品または金融商品群に最も適したように任意に規定し、定期的に変更または更新できることにある。
【００２５】
図３に示すように、ステップ２５１は、複製可能フォーマット毎に、クライアントによる注文実行下で、金融商品の見地で等価な帳簿を決定する。等価な帳簿を決定するに当たり、ステップ２１５はリアルタイム市場データ２７０を考慮し、市場データ２７０は、市場流動性、関係する金融商品についてのリアルタイムの価格及び規模データ、並びに動的情報２７５から成る。例えば、注文された金融商品がＥＴＦである場合には、ＥＴＦの等価な帳簿は先物及び株式バスケットで構成することができる。先物の場合には、等価なＥＴＦ価格は次式のように計算される：
【数１】
0005520909.tif 000002
株式バスケットの場合には、等価なＥＴＦ価格は次式のように計算される：
【数２】
0005520909.tif 000003
【００２６】
ステップ２２０は、金融商品毎の動的微小構造２８０及び相対注文フィードバックを用いて、フォーマット毎に取引可能な帳簿を決定する。そして、ＥＴＦ注文のこの例では、現在の在庫の規模及び価格レベルを、関係するフォーマット（例えば、広がるリスクの短期の見通し）及び現在の市場の微小構造の見地で調整することによって、ＥＴＦの等価な帳簿２１５が調整される。こうして調整された帳簿に基づいて、図３のシステムは、適用可能な金融商品バスケットの組合せを決定し、取引システムに注文を送る。
【００２７】
他の例では、注文された金融商品がＡＤＲ注文である場合には、ＡＤＲの等価な帳簿は、外国株式で構成することができる。この例では、リアルタイムの外国株式帳簿を、次式の方法でＡＤＲ価格に換算することによって、等価なＡＤＲ価格を計算する：
ＡＤＲ等価価格＝外国為替レート×外国株価
【００２８】
そして、現在の在庫の規模及び価格レベルを、関係するフォーマット（例えば、外国為替リスクの短期の見通し）及び現在の市場の微小構造の見地で調整することによって、ＡＤＲの等価な帳簿を調整する。こうして調整された帳簿に基づいて、図３のシステムは、適用可能な金融商品バスケットの組合せを決定し、取引システムに注文を送る。
【００２９】
以上の特定実施例及び好適な実施例の説明は例示的なものに過ぎず、本発明の範囲を限定するものではなく、本発明は特許請求の範囲によってのみ限定されることは、当業者にとって明らかである。
【図１】
0005520909.tif 000004
【図２】
0005520909.tif 000005
【図３】
0005520909.tif 000006