ORGANIZACIÓN MUNDIAL
DEL COMERCIOWT/TF/COH/13
14 de febrero de 2003
(03-0970)
Original:  inglés
COMUNICACIÓN DEL FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
Se ha recibido del Fondo Monetario Internacional la siguiente contribución, preparada en
respuesta a las consultas mantenidas entre el Director General de la OMC y el Subdirector Gerente
del FMI sobre cómo el FMI puede facilitar apoyo a la Secretaría y los Miembros de la OMC en las
esferas de su competencia.
_______________
RESTRICCIONES COMERCIALES POR MOTIVOS DE BALANZA DE PAGOS
Nota sobre cuestiones planteadas por los países en desarrollo en la Ronda de Doha1
RESUMEN
Varios Miembros de la OMC han señalado en los debates sobre trato especial y diferenciado
que el aumento de la movilidad de la cuenta de capital ha hecho que se incremente el nivel prudentede las reservas y que las restricciones del comercio puedan contribuir a la protección de las reservas
en los casos de crisis de la cuenta de capital.  En la presente nota se examinan éstas y otras cuestiones
conexas.  Se llega a la conclusión de que el aumento de la movilidad de la cuenta de capital se ha
visto acompañado de una volatilidad sustancialmente mayor de las corrientes de capital que exige
claramente una mayor disponibilidad de reservas de divisas de lo que sugieren las consideracionesbasadas en la cuenta corriente.  Se sostiene, no obstante, que en tiempos normales en que no hay una
situación de crisis, las restricciones comerciales por motivos de balanza de pagos no constituyen un
medio adecuado o eficaz para alcanzar el objetivo a largo plazo del crecimiento deseado de las
reservas.  En las situaciones de crisis asociadas a las salidas de capital y las pérdidas de reservas, se
requieren políticas encaminadas a corregir los desequilibrios financieros subyacentes y restablecer la
confianza en la economía.  La imposición de medidas comerciales en esas situaciones de crisis no es,
así, una respuesta de política eficaz.  Cuando los países tienen que hacer frente a pérdidas de reservascomo consecuencia de una crisis de la cuenta corriente, la respuesta más adecuada consiste en aplicar
políticas de cambio del gasto y modificación del tipo de cambio con el fin de que los gastos
mantengan una relación sostenible con la producción y no se registren distorsiones.  Las medidas
comerciales por motivos de balanza de pagos provocan distorsiones y únicamente debe recurrirse a
ellas en segundo término.  Sólo en situaciones extremas de crisis de la cuenta corriente, en que laspolíticas adecuadas no pueden aplicarse en el marco temporal requerido, debe contemplarse el recurso
a tales medidas, y sólo debe imponerse en ese caso un arancel uniforme sobre todas las importaciones
con un plazo bien definido para su pronta eliminación como parte de un paquete de medidas diseñadas
para corregir en forma sostenible los desequilibrios de la balanza de pagos.
                                                     
1 La presente nota ha sido preparada por Peter B. Clark, Departamento de Investigación, Fondo
Monetario Internacional.WT/TF/COH/13
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I. INTRODUCCIÓN
1. El marco jurídico en que se basa la OMC prevé el recurso a la restricción de las importaciones
en los casos en que las reservas de divisas de un Miembro son muy bajas o en que se corre un gran
riesgo de que el nivel de reservas pueda reducirse drásticamente.  El artículo XII del GATT de 1994
permite concretamente a los Miembros que adopten o mantengan restricciones a la importación para"i) oponerse a la amenaza inminente de una disminución importante de sus reservas monetarias o
detener dicha disminución;  o ii) aumentar sus reservas monetarias de acuerdo con una proporción de
crecimiento razonable en caso de que sean muy exiguas".  El texto del párrafo 9 del artículo XVIII
del GATT es muy parecido.  Además, el artículo XII del AGCS permite que se introduzcan
restricciones al comercio de servicios cuando "… determinadas presiones en la balanza de pagos de
un Miembro en proceso de desarrollo económico o de transición económica pueden hacer necesaria la
utilización de restricciones para lograr, entre otras cosas, el mantenimiento de un nivel de reservasfinancieras suficiente para la aplicación de su programa de desarrollo económico o de transición
económica".
2. En su consideración de estas cuestiones en relación con las circunstancias particulares de un
Miembro, el Comité de Restricciones por Balanza de Pagos de la OMC debe consultar al Fondo y
solicitar su asesoramiento sobre la balanza de pagos y la situación financiera externa del país, asícomo sobre la medida en que la situación de sus reservas se ha visto afectada negativamente por
acontecimientos económicos recientes.  El papel del FMI en estas consultas se describe en detalle en
una nota de la Secretaría titulada "Suficiencia de las reservas".
2
3. Una cuestión que se ha planteado en los últimos años en las deliberaciones del Comité sobre
este asunto es en qué medida el aumento del nivel y la volatilidad de las corrientes internacionales decapital guarda relación con el nivel prudente de reservas, así como con la utilización de restricciones
comerciales para moderar las pérdidas de reservas en situaciones de crisis de la cuenta de capital.
En la presente nota se examinan primero las consideraciones teóricas y los datos empíricos sobre la
relación existente entre la volatilidad de las corrientes de capital y las reservas.  En segundo lugar, se
describen brevemente las recientes crisis de la cuenta de capital y las enseñanzas en materia depolíticas para las economías de mercado emergentes.  Sobre esa base, en la sección siguiente se
consideran la adecuación y eficacia de las restricciones comerciales para conseguir los objetivos
relativos a las reservas de divisas de los países en dos situaciones diferentes:  primero, en tiempos
normales en ausencia de crisis, cuando un país trata de conseguir el objetivo a largo plazo de aumento
de sus reservas, y segundo, en situaciones en que se corre un serio riesgo de que las reservas
disminuyan debido a una crisis aguda de la balanza de pagos.  En la última sección se resumen las
principales conclusiones del análisis.
                                                     
2 Esta nota, WT/BOP/W/20, de 2 de septiembre de 2002, fue examinada por el Comité de Restricciones
por Balanza de Pagos el 2 de octubre de 2002.  Una "Declaración sobre suficiencia de las reservas para elComité de Restricciones por Balanza de Pagos de la OMC", preparada por el Departamento de Elaboración yExamen de Políticas, fue entregada por la Oficina de Ginebra el 2 de octubre.WT/TF/COH/13
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II. AUMENTO DE LA MOVILIDAD DE LA CUENTA DE CAPITAL Y NIVEL
PRUDENTE DE LAS RESERVAS3
4. Como las reservas de divisas se utilizan sobre todo para financiar los desequilibrios externos
mediante la intervención en los mercados de divisas y reducir de esa forma la necesidad de ajustarse
rápidamente a las perturbaciones que generan los desequilibrios, cabría esperar que el nivel dereservas mantuviera una relación bastante estrecha con los factores que inciden en la magnitud de
dichos desequilibrios.  La mayoría de los estudios sobre el comportamiento de las reservas indican
que éstas guardan una relación positiva con una variable de escala (la producción o las importaciones
totales) y con la variabilidad de los pagos externos.
4  Hay también pruebas, aunque menos categóricas,
de que las reservas dependen de la naturaleza del régimen de tipo de cambio de un país, del grado de
apertura y del costo de oportunidad de mantener reservas.
5. Si bien se ha considerado tradicionalmente que la demanda de reservas como está
determinada por los cambios en la cuenta corriente,  las crisis recientes en las economías de mercado
emergente han demostrado de forma clara que los cambios en la percepción de los inversores de las
perspectivas económicas de un país pueden causar importantes perturbaciones en la cuenta de capital.
Los acontecimientos económicos adversos en un país y los cambios en los mercados financieros bien
establecidos pueden dar lugar a una súbita retirada del capital, y las salidas también pueden deberse alcontagio de otros países.  La creciente apertura de la cuenta de capital ha puesto de relieve la
vulnerabilidad de las economías de mercado emergente ante las fluctuaciones registradas en este
componente de la balanza de pagos.
5
6. Algunos trabajos de investigación llevados a cabo por el Fondo y otros organismos indican
que el coeficiente de las reservas y la deuda a corto plazo es un indicador clave de la suficiencia de lasreservas en los países con un acceso importante pero incierto a los mercados de capital.
6  En efecto,
este indicador se utiliza en el modelo de indicadores de alerta elaborado por el personal del Fondo
                                                     
3 Las reservas oficiales de divisas deben ser suficien tes para:  mantener la confianza en las políticas de
gestión monetaria y del tipo de cambio, incluida la capacidad para intervenir en apoyo de la moneda nacional;limitar la vulnerabilidad externa manteniendo la liquidez en divisas para absorber los choques en tiempos de
crisis o cuando el acceso a los préstamos se ve restringido, dando así confianza a los mercados de que un país
puede cumplir sus obligaciones externas;  demostrar que la moneda nacional está sostenida por activosexteriores;  asistir al gobierno para que pueda satisfacer  sus necesidades de divisas y sus obligaciones de deuda
externa, y mantener una reserva en caso de catástrofes y emergencias nacionales.  ( Guidelines for Foreign
Exchange Reserve Management , SM/01/264, 17 de agosto de 2001, página 7.)
4 Para un estudio reciente sobre los factores que af ectan a las disponibilidades de reservas de divisas,
véase Robert Flood y Nancy Marion, "Holding International Reserves in an Era of High Capital Mobility",Documento de trabajo del FMI, WP/02/62, abril de 2002.
5 Flood y Marion (2002) encuentran pruebas de que las reservas guardan una relación positiva con la
apertura financiera, medida por el coeficiente de la s corrientes de capital bruto y el PIB.  Además, Joshua
Aizenman y Nancy Marion, en "The High Demand for International Reserves in the Far East: What’s Going
On?", documento preparado para la conferencia del Banco de la Reserva Federal de San Francisco sobrecuestiones financieras en la región de la Cuenca del Pacífico, 26 y 27 septiembre de 2002, aportan pruebas decómo varios países del Lejano Oriente aumentaron sus reservas como consecuencia de la crisis financieraregistrada últimamente en Asia.
6 Véanse, por ejemplo, Dani Rodrik y Roberto Velasco, "Short-term Capital Flows", documento
presentado en la Conferencia ABCDE en el Banco Mundial, 1999;  Andrew Berg y otros,  Anticipating Balance
of Payments Crises - The Role of Early Warning Systems , Occasional Paper 186, FMI, 1999;  Jason Furman y
Joseph Stiglitz, "Economic Crises: Evidence y Insights from East Asia", Brookings Papers on Economic
Activity , volumen 2, 1998, y J. Onno Wijnholds y Arend Kapteyn, "Reserve Adequacy in Emerging Market
Economies", Documento de trabajo del FMI, WP/01/143.WT/TF/COH/13
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para las economías de mercado emergente.7  Desde una perspectiva de prevención de las crisis, el
coeficiente de las reservas de divisas y la deuda a corto plazo parece el indicador más pertinente de la
suficiencia de las reservas en el caso de los países de mercados emergentes.  Como factor para
predecir y explicar la profundidad de las recientes crisis de los mercados emergentes, este coeficiente
tiene más utilidad que otros indicadores, incluidos los coeficientes de las reservas y las importacioneso el dinero en sentido amplio.
8  Así pues, ha habido ciertamente un "cambio de paradigma", pues se
ha pasado de consideraciones de la cuenta corriente a consideraciones de la cuenta de capital para
evaluar la suficiencia de las reservas, centrándose de modo especial en un indicador de referencia
centrado en la cobertura de toda la deuda externa a corto plazo.
7. En términos del coeficiente de las reservas distintas del oro y la deuda a corto plazo, este
indicador aumentó bruscamente a principios del decenio de 1990 en el caso de los mercados
emergentes y los países en desarrollo, pero desde entonces no ha evidenciado ninguna tendenciaapreciable (gráfico 1).  Ello demuestra que la futura evolución de la deuda a corto plazo de estos
países será probablemente un factor importante por lo que respecta a su demanda de reservas, además
del crecimiento de sus exportaciones de bienes y servicios.
Gráfico 1.  Coeficiente medio entre las reservas distintas
del oro y la deuda a corto plazo, 1985-2000
                                                     
7 Véase Berg y otros, 1999.
8 Para un análisis de estos resultados, véase Mathieu Bussiere y Christian Mulder, "External
Vulnerability in Emerging Market Economies:  The Trade-Off Between Fundamentals and Liquidity",Documento de trabajo del FMI, WP/99/98, 1999.0,00,51,01,52,02,53,0
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000     países en desarrollo
Fuentes :  Estadísticas financieras internacionales y base de datos del Banco de Pagos Internacionales.mercados  emergentesWT/TF/COH/13
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8. En general, cabe esperar que los países sujetos a mayores fluctuaciones tengan mayores
reservas para poder amortiguar las consecuencias de los choques.  Una forma de medir el efecto de
esa volatilidad sería combinar elementos de la variab ilidad de las cuentas corrientes y de las cuentas
de capital para obtener una visión más amplia de la volatilidad de las transacciones externas.
Esa medida se consideró recientemente en el marco de un trabajo que está realizando el Fondo sobrefórmulas posibles para las cuotas:  la variabilidad de la suma de los ingresos corrientes y las corrientes
netas de capital (desviación estándar de un promedio móvil de tres años calculada a partir de datos
anuales para el período 1987 a 1999).
9  Se miden así las fluctuaciones en las transacciones externas
durante un período que presuntamente contiene información pertinente sobre las necesidades de
financiación de la balanza de pagos de un país y en consecuencia sobre la demanda de reservas.
Para que esta variable sea útil para evaluar los cambios en la demanda de reservas a lo largo del
tiempo se necesitaría una larga serie temporal, similar utilizada para las importaciones de bienes yservicios.  No obstante, la falta de datos adecuados hace que ello sea imposible.  De todos modos, esta
medida de la variabilidad puede calcularse para las dos mitades del período de la muestra,
1987 a 1999.  Se puede ver así que entre 1987 y 1992 y entre 1993 y 1999, la variabilidad aumentó en
un 25, 75 y 225 por ciento en los países en desarrollo, en los avanzados y en los países con mercados
emergentes, respectivamente.  Este dato es coherente con el sustancial aumento de las reservas en lospaíses con mercados emergentes durante del decenio de 1990.
9. Puede haber otros motivos para que se reduzca la demanda de reservas.  En la medida en que
los países responden a los desequilibrios externos permitiendo que el precio, más que el volumen, de
las divisas se reajuste, cabe esperar que disminuya la necesidad de reservas para intervenir en el
mercado de divisas.  Sin embargo, esta expectativa parece estar en conflicto con el aumento masivode las reservas registrado desde 1970 en la mayoría de los países, incluidos los países que tienen tipos
de cambio flotantes y los que han adoptado un régimen de tipo de cambio más flexible.  Aunque por
lo general los países raramente intervienen para influir en su tipo de cambio, pueden querer seguir
teniendo reservas y aumentarlas con el tiempo para proteger su economía de las grandes oscilaciones
en las relaciones de intercambio y para inspirar co nfianza en su capacidad de cumplir con el servicio
de la deuda y evitar así, en lo posible, las interrupciones o giros bruscos de las corrientes de capital.
Algunos estudios empíricos han demostrado que la adopción de una mayor flexibilidad en el tipo de
cambio a raíz del colapso del sistema de Bretton Woods parece haber reducido la demanda de
reservas tanto en los países desarrollados como en los países en desarrollo.
10  No obstante, si bien
Mussa y otros demuestran que el número de países con tipos de cambio flexible de jure  ha aumentado
en los últimos 20 años, Calvo y Reinhart argumentan que la flexibilidad de facto  ha crecido en una
medida mucho menor.11  Reinhart y Rogoff estiman además que el desmenbramiento de Bretton
                                                     
9 Véase Alternative Quota Formulas - Considerations , SM/01/293 (27 de septiembre de 2001).
Las corrientes de capital se refieren a las transaccion es transfronterizas en todos los activos y pasivos
financieros, salvo en los activos de reserva, el  crédito del Fondo y la financiación excepcional.
10 Véanse, por ejemplo, Lizondo, J.S. y D.J. Mathieson, 1987, "The Stability of the Demand for
International Reserves", Journal of International Money and Finance , volumen 6, páginas 251 a 282; y
Bahmani-Oskooee, M. y M. Malixi, 1987, "Effects of Exchange Rate Flexibility on the Demand for
International Reserves", Economic Letters , volumen 23, páginas 89 a 93.
11 Michael, Mussa y otros, Exchange Rate Regimes in an Increasingly Integrated World Economy ,
Occasional Paper 193, FMI, 2000;  y Guillermo, Calvo y Carmen Reinhart, "Fear of Floating", Quarterly
Journal of Economics , volumen 117, mayo de 2002, páginas 379 a 408.WT/TF/COH/13
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Woods tuvo un impacto mucho menor en los regímenes de tipo de cambio de lo que solía creerse.12
Según ellos, no se registró ningún movimiento general claro hacia tipos completamente flotantes, lo
que significa que cualquier reducción de la demanda de reservas resultante de ello sería modesta.
10. Las tendencias a la reducción de la demanda de reservas debido a una mayor flexibilidad
posible del tipo de cambio parecen haber resultado compensadas por grandes cambios en lascorrientes de capital.  La magnitud de esas perturbaciones ha crecido mucho, sobre todo por lo que
respecta a las economías de mercado emergente, y ello ha hecho que sea más recomendable disponer
de un gran volumen de reservas de divisas para reducir la vulnerabilidad de los países frente a esas
perturbaciones.
13  De hecho, el Fondo ha instado últimamente a sus miembros a que den mayor
importancia al mantenimiento de reservas suficientes con el fin de reducir la vulnerabilidad externa,
sobre todo la originada por la volatilidad de la cuenta de capital.14
11. Así pues, a medida que abren sus cuentas de capital, los países se vuelven más vulnerables a
los cambios en las corrientes financieras.  El mantenimiento de mayores reservas de divisas puede
contribuir a mitigar el impacto negativo de esas corrientes sobre una economía por lo menos de dos
maneras.  Primero, la mayor disponibilidad de activos externos del Estado puede hacer que tanto los
inversores extranjeros como los nacionales confíen en que el país tiene suficientes recursos para evitar
una depreciación en gran escala de su tipo de cambio, y ello puede contribuir a mitigar las salidas decapital.  Segundo, la mayor disponibilidad de reservas puede utilizarse para moderar las reducciones
del valor de la moneda debidas a las salidas de capital, y contribuir así a moderar los efectos
inflacionarios y sobre los tipos de interés que tiene en la economía nacional una depreciación del tipo
de cambio y a proteger la economía nacional de las perturbaciones de la cuenta de capital.
III. CRISIS RECIENTES DE LA CUENTA DE CAPITAL Y ENSEÑANZAS EN
MATERIA DE POLÍTICAS
12. Para evaluar la función de las restricciones comerciales por motivos de balanza de pagos en
los casos en que las corrientes de capital generan perturbaciones importantes de las cuentas externas,
hay que entender primero las fuerzas generadoras de las recientes crisis de las cuentas de capital y las
respuestas de política adecuadas para hacerles frente.
15  Estas cuestiones se analizan más adelante.
En la siguiente sección se examina la función de las restricciones comerciales en este contexto.
                                                     
12 Reinhart, Carmen M. y Kenneth Rogoff, "The Modern History of Exchange Rate Arrangements:
A Reinterpretation", NBER Working Paper 8963, junio de  2002.  Al observar los tipos de cambio determinados
por el mercado, creen que es difícil detectar cambios por lo que respecta al comportamiento del tipo de cambio
en numerosos países, pues la desaparición del sistem a de Bretton Woods parece haberse manifestado sobre todo
en el paso a un tipo flotante del dólar de los Estados Unidos, el yen y el marco alemán.
13 Esto ha sido sostenido enérgicamente por J. Onno Wijnholds y Arend Kapteyn en "Reserve
Adequacy in Emerging Market Economies", Documento de trabajo del FMI, WP/01/143 (septiembre de 2001).
Según argumentan, la vieja regla empírica de mantener las reservas en un nivel equivalente a tres meses deimportaciones ya no es válida, pues desconoce la impor tancia creciente que tienen las corrientes de capital al
evaluar la suficiencia de las reservas.
14 Véase Debt- and Reserve- Related Indicators of External Vulnerability , SM/00/65 (23 de marzo
de 2000), Approaches to Vulnerability Assessment for Emerging Markets , SM/01/301 (10 de marzo de 2001),
Guidelines for Foreign Exchange Reserve Management , SM/01/264 (17 de agosto de 2001), e Issues in Reserve
Adequacy and Management , SM/01/311 (16 de octubre de 2001).
15 Para un debate amplio de estas cuestiones, véase A. Ghosh, y otros, IMF-Supported Programs in
Capital Account Crises , FMI Occasional Paper 210, 2002.WT/TF/COH/13
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13. Las recientes crisis de la cuenta de capital en los mercados emergentes han hecho que los
países afectados tengan que hacer frente a nuevos desafíos para diseñar respuestas de política
adecuadas.  El rasgo básico de todas estas crisis fue el giro radical que experimentaron las entradas de
capital, que llevó a un reajuste amplio y brusco de la cuenta corriente cuyas consecuencias se dejaron
sentir en todas las esferas macroeconómicas.  Las crisis se caracterizaron por un reajuste excesivo delas cuentas corrientes externas respecto de lo que se necesitaba atendiendo a cualquier estimación
razonable de la sostenibilidad.  Las vulnerabilidades subyacentes que generaron dichas salidas
reflejaban ante todo desequilibrios de la balanza:  niveles altos de deuda pública, descompensación
entre monedas y plazos de amortización en la estructura del pasivo del sector privado o posiciones
muy apalancadas.  El hecho de que las vulnerabilidades tuvieran que ver sobre todo con desequilibrios
de la balanza, más que con desequilibrios de corrientes tradicionales, hizo que fuese más difícil
formular una respuesta adecuada en términos de política macroeconómica.  Creó asimismo un entornoen el que acabó pareciendo racional que los inversores sacaran sus fondos del país en escala masiva.
Las fuentes de estas vulnerabilidades difieren según los países en crisis:  en América Latina, Rusia y
Turquía, tenían su raíz sobre todo en el sector público;  en Asia, en el sector privado.
14. En algunos casos, por ejemplo Corea y Tailandia, la afluencia de entradas de capital
contribuyó a financiar inversiones que resultaron improductivas cuando el capital dejó de estardisponible en las condiciones atractivas iniciales.  Ello dejó a los bancos y a muchas empresas
vulnerables a los tipos de interés más altos que se aplicaron al perder confianza los inversores en las
perspectivas económicas del país.  Los bruscos descensos del valor de las monedas afectadas por la
crisis hicieron que las autoridades monetarias aumentaran los tipos de interés oficiales para reflejar las
presiones del mercado y defender el valor de sus monedas.  Por otro lado, en la mayoría de los países,durante la fase ascendente los residentes nacionales contrajeron préstamos considerables en divisas,
en dólares de los Estados Unidos, ya que los tipos de interés de esos préstamos eran inferiores a los
vigentes en el país y los prestatarios consideraban el riesgo de una devaluación sustancial de su
moneda muy bajo, especialmente habida cuenta de las políticas orientadas hacia la estabilidad del tipo
de cambio.  Cuando se produjo la crisis, tanto las instituciones financieras como otras empresasnacionales se vieron gravemente afectadas por el costo creciente de los préstamos en divisas, en la
medida en que éstos se concedían, y por el aumento considerable en moneda nacional de la deuda
denominada en divisas al depreciarse la moneda nacional lo que vino a exacerbar la carga de la deuda.
La propagación de las quiebras produjo un deterioro en los balances de los bancos, que los hizo
reacios a conceder nuevos préstamos, con lo que las empresas se vieron privadas de un capital
sumamente necesario.
15. En las economías del Asia Oriental, en el centro de la crisis de 1997-1998, varios factores
-exacerbados por el contagio mutuo- contribuyeron al deterioro radical de la actitud de los inversores
nacionales y extranjeros.
16  Esos factores eran los siguientes:  i) presiones que aceleraban el
recalentamiento, que se manifestaron en parte en grandes déficit externos y en precios exagerados de
la propiedad inmobiliaria y el capital social;  ii) el mantenimiento durante demasiado tiempo de tipos
de cambio de paridad fija o cuasifija, que llegaron a contemplarse como una garantía implícita contrael aumento del valor nacional de la deuda externa, y que fomentaron así los préstamos en divisas
-frecuentemente con vencimiento a corto plazo- y la consiguiente exposición excesiva al riesgo
cambiario tanto en el sector financiero como en el empresarial;  iii) en las instituciones financieras, la
mala gestión y el deficiente control de los riesgos, una aplicación relajada de las normas de prudencia
y una supervisión deficiente, y prácticas de préstamo influidas por el amiguismo y por los interesesdel gobierno llevaron a un descenso brusco de la calidad de los préstamos bancarios;  iv) problemas
de disponibilidad y transparencia de los datos, que hasta cierto punto ocultaban los factores
fundamentales de la economía, y v) problemas de gobernanza e incertidumbre política, que hacían que
los inversores extranjeros se mostraran reacios a renovar préstamos a corto plazo y agravaban las
                                                     
16 Véanse FMI. World Economic Outlook , mayo de 1998, y Timothy Lane y otros, "IMF-Supported
Program in Indonesia, Korea, and Thailand:  A Preliminary Assessment", FMI Occasional Paper 178, 1999.WT/TF/COH/13
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presiones para que bajaran los tipos de cambio y las cotizaciones bursátiles.  En México, Rusia, la
Argentina y el Brasil, también se dieron muchos de estos factores, pero a diferencia de lo que sucedió
en Asia, los déficit fiscales jugaron también un papel importante en el desencadenamiento de la crisis.
En todos los casos, el gran volumen de la deuda externa, denominada sobre todo en divisas, hizo que
dichos países resultaran vulnerables a la pérdida de confianza de los inversores.
16. Dadas las grandes oscilaciones de los tipos de cambio asociadas con estas crisis, que
superaron toda estimación razonable de los niveles de equilibrio, las políticas monetarias se vieron
frente al desafío de mantener o recobrar la estabilidad nominal.  Se restringieron las políticas
monetarias en distintas etapas en todos los casos, aunque muchas veces con no pocas dudas.  Una vez
restringida la política monetaria de alguna forma, las condiciones del mercado se estabilizaron y el
período de tipos de interés reales elevados duró por lo general poco;  la estabilidad nominal se
preservó o restauró.  Pero al mismo tiempo, en la mayoría de estas crisis, las políticas monetarias sevieron obstaculizadas por la pérdida de un soporte nominal, al perder el tipo de cambio fijo que
tenían.  El Brasil respondió a esto introduciendo un objetivo de inflación formal poco después de dejar
flotar el real, pero en otros casos las autoridades se plantearon un objetivo menos formal para lograr la
estabilidad de los precios.
17. Las políticas fiscales jugaron un papel diferente en los distintos países.  En algunos casos,
como la Argentina, el Brasil y Turquía, el establecimiento de un régimen de sostenibilidad fiscal, ante
la dinámica adversa de la deuda o una estructura de la deuda pública frágil, resultó esencial para
recobrar la confianza.  En otros casos, sobre todo en las crisis de los países asiáticos, el régimen de
sostenibilidad fiscal no era por lo general importante, y los esfuerzos por lograr un reajuste fiscal no
eran cruciales para recobrar la confianza.  En todos los casos se ve claramente que el reajuste fiscal esuna parte esencial de la solución si la insostenibilidad fiscal es desde el comienzo una parte
importante del problema.  Los reajustes fiscales que son innecesarios desde una perspectiva a medio
plazo no parecen tener un efecto favorable sobre la confianza.
18. En la mayoría de los países que están abiertos a las corrientes internacionales de capital
conviene que haya cierto grado de flexibilidad del tipo de cambio.  Los regímenes de tipo de cambioflexible estimulan a los participantes en el mercado a tener en cuenta los riesgos inherentes a las
posiciones abiertas de las divisas y evitan la descompensación entre las monedas y los plazos de
amortización que fueron elementos centrales de las crisis.  Al mismo tiempo, las oscilaciones
desenfrenadas del tipo de cambio no deberían contemplarse con ecuanimidad, sobre todo cuando la
deuda está en gran medida dolarizada.  Si bien el "temor a la flotación" se utiliza a veces para
argumentar a favor de una "fuerte paridad" institucional, la reciente crisis de la Argentina pone de
relieve que incluso las paridades fuertes son vulnerables cuando las situaciones económicas sonmanifiestamente adversas y las políticas ineficaces.
19. En muchos de estos casos las reformas estructurales eran una parte esencial de la solución.
La principal finalidad de dichas reformas era corregir las vulnerabilidades que habían contribuido al
cambio en las tendencias del mercado.  En las crisis de los países asiáticos, se trató de corregir
mediante los programas las deficiencias del sistema financiero que habían dado origen a la crisis ysanear las situaciones de insolvencia resultantes de las oscilaciones del tipo de cambio y los tipos de
interés originadas por la crisis.  En México, fue preciso introducir reformas para sanear el sistema
bancario.  En el Brasil, el objetivo principal de la reforma estructural de 1998 fue apuntalar el régimen
de sostenibilidad fiscal, y las dudas sobre el compromiso de las autoridades para llevar a cabo dichas
reformas fueron de hecho uno de los principales motivos de la pérdida de la confianza del mercado.
20. Las enseñanzas en materia de políticas de esta experiencia ponen de relieve que los países con
mercados emergentes necesitan hacer más para protegerse de las vulnerabilidades y fragilidades que
provocan las crisis de la cuenta de capital.  La prevención exige que los países desarrollen y
mantengan un sector financiero sólido, apliquen políticas económicas correctas, eviten laWT/TF/COH/13
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insostenibilidad que provocan los grandes déficit de la cuenta corriente y las grandes cantidades de
deuda a corto plazo, y refuercen sus balances financieros nacionales (incluido el sector privado).
Tal como se ha descrito supra , los países deben mantener también reservas de divisas más
considerables para protegerse contra las consecuencias de las grandes fluctuaciones de las corrientes
de capital.  El mantenimiento de un mayor volumen de reservas de divisas y líneas de crédito deacreedores privados y públicos, que tiene un costo propio, suele ser mucho menos costoso que los
penosos reajustes que resultan necesarios cuando no existen esas reservas.
21. La medida en que un país debería aumentar sus reservas para protegerse de los movimientos
de capital erráticos depende claramente del grado de apertura de su cuenta de capital y de la magnitud
de las corrientes de capital en relación con el tamaño de su economía.  Evidentemente, todas las
economías de mercado emergente, casi por definición, necesitan ser conscientes de su vulnerabilidad
respecto de las corrientes de capital y de la mayor necesidad de disponer en consecuencia de reservas.De hecho, tal como se señaló en la sección anterior, muchas de ellas han aumentado
considerablemente sus reservas durante el decenio de 1990.  No obstante, por lo que respecta a otros
países en desarrollo, el grado de apertura de sus cuentas de capital no es fácil de medir.  El Annual
Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions  del FMI registra la presencia de
controles de capital, y a partir del número correspondiente a 1997 distingue 13 categorías detransacciones sujetas a controles.
17  Sin embargo, esta es sólo una medida de control del capital que
sólo puede activarse o desactivarse y que no refleja la intensidad con que se aplica.  No es pues un
indicador fiable del grado de apertura de la cuenta de capital en los distintos países.
22. Se puede utilizar también una medida cuantitativa de las corrientes de capital en relación con
el tamaño de una economía.  Dicha medida pondría de manifiesto la apertura real de la cuenta decapital y reflejaría la magnitud y el grado de observancia de los controles de capital.  Con el fin de
mitigar las fluctuaciones a corto plazo de las corrientes de capital, Lane y Milesi-Ferretti han utilizado
las corrientes acumuladas de inversiones extranjeras directas, la cartera y los préstamos por
reembolsar y obligaciones como porcentaje del PI B como indicador a largo plazo del grado de
apertura financiera.
18  En el cuadro 1 se muestra esta medida de la apertura financiera en los países de
los que se dispone de datos para 1998.  En el caso de estos países, el coeficiente medio es del 33 por
ciento, cifra considerablemente inferior al 106 por ciento de grupo de los G-7 y 14 países
industrializados más pequeños de los que se dispone de datos.  Así pues, esta medida de la apertura
financiera pone de manifiesto lo que cabría esperar, a saber, que los países industrializados están
mucho más abiertos a las transacciones financieras internacionales que las economías de mercado
emergente y los países en desarrollo.
23. Esta medida puede tener cierta utilidad para identificar aquellos países no industrializados que
parecen más vulnerables a las grandes fluctuaciones de las corrientes de capital y que por tanto
necesitan en particular incrementar sus reservas para protegerse de las fluctuaciones.  Cabe señalar
que en el caso de las 12 economías de mercado emergente que han sufrido crisis la media de dicha
                                                     
17 Para una descripción de ésta y otras medidas de los controles de capital, véase Hali Edison y otros
"Capital Account Liberalization and Economic Performance:  Survey and Synthesis", Documento de trabajo
del FMI, WP/02/120, julio de 2002.
18 Véase Phillip Lane y Gian Maria Milesi-Ferretti, "The External Wealth of Nations:  Measures of
Foreign Assets and Liabilities for Industrial and Developing Nations", Journal of International Economics ,
volumen 55, diciembre de 2001, páginas 263 a 394.  Cabe señalar que esta no es en modo alguno una medida
perfecta de la apertura de la cuenta de capital.  En primer lugar, un país puede estar relativamente abierto
respecto a un determinado tipo de capital, como las inve rsiones extranjeras directas, pero cerrado respecto a
otros tipos, y no ser por tanto tan vulnerable a las corrientes de capital volátiles como podrían sugerir las cifrasdel cuadro 1.  En segundo lugar, la magnitud del volumen de préstamos y obligaciones depende en parte decuánto tiempo haya tenido un país una cuenta de capital abierta.WT/TF/COH/13
Página 10
medida es del 57 por ciento más alta que la del grupo en general.19  No obstante, algunos de los países
de este grupo tienen un coeficiente bastante bajo de préstamos y obligaciones externos en relación con
el PIB, aunque están bastante abiertos desde una perspectiva financiera y han experimentado
cuantiosas salidas de capital.  No obstante, hablando en términos generales, parece razonable que
cuanto mayor sea este coeficiente más vulnerable será el país a la fluctuación de las corrientes decapital, por lo que necesitará aumentar sus reservas.  Además, como se puso de relieve en la sección II
supra , los países con niveles relativamente altos de deuda externa a corto plazo son especialmente
vulnerables a las crisis de la cuenta de capital y necesitan estimar el volumen de sus reservas
atendiendo al nivel de esas obligaciones.  Por otro lado, son numerosos los países que no se incluyen
en el cuadro 1 porque se carece de datos al respecto.  En tales casos parece razonable inferir que no
están tan abiertos desde un punto de vista financiero, por lo que tendrán menos necesidad de aumentar
sus reservas para hacer frente a crisis de la cuenta de capital.
24. Por la misma razón, los países cuyas cuentas de capital no están muy abiertas normalmente
tendrán menos tendencia a sufrir perturbaciones de la cuenta de capital, y en consecuencia tendrán
menos necesidad de aplicar restricciones comerciales por motivos de balanza de pagos.
20
Por ejemplo, Bangladesh, la India y el Pakistán no parecen vulnerables a las crisis de la cuenta decapital atendiendo a esta medida.
Cuadro 1
Activos externos brutos y obligaciones de países de mercado
emergente y los países en desarrollo, 19981/
(En porcentaje del PIB)
País 1998 País 1998
Singapur 356,3 Honduras 18,5
Bahrein 254,6 Indonesia 18,4
Lesotho 137,5 Armenia 18,3
Nigeria 135,7 Arabia Saudita 18,1
Panamá 111,8 Côte d'Ivoire 18,1
Angola 106,4 República Kirguisa 17,8
Trinidad y Tabago 102,8 Corea 17,4
Malasia 71,2 Ghana 17,4
Azerbaiyán 69,6 Brasil 17,1
Papua Nueva Guinea 68,3 Camerún 16,9
Hungría 65,6 Togo 16,6
Chile 64,2 Jordania 16,5
Bulgaria 61,3 Omán 16,2
Zambia 61,0 Guatemala 16,1
Estonia 59,9 Rumania 16,1
                                                     
19 Los 12 países son los siguientes:  Singapur, Chile, Malasia, México, Argentina, Uruguay, Brasil,
Tailandia, Turquía, Filipinas, Indonesia y Corea.
20 Tal como se indica en la siguiente sección, las posibilidades de aplicar restricciones comerciales en
tales circunstancias son muy escasas.WT/TF/COH/13
Página 11
País 1998 País 1998
Letonia 46,2 Albania 15,0
Jamaica 46,1 Marruecos 14,3
Sudáfrica 40,9 El Salvador 14,2
Bolivia 40,0 Eslovenia 14,0
Colombia 38,3 Mauritania 13,7
Nicaragua 38,3 Turquía 13,3
Perú 35,5 República Centroafricana 12,2
República Democrática Popular Lao 34,7 Croacia 11,9
Tailandia 34,1 Sri Lanka 11,8
Kazajstán 32,0 Gabón 11,4
República Checa 30,9 Mauricio 10,3
China 29,7 Ucrania 9,9
Camboya 29,4 Kuwait 9,9
Chad 29,1 Guinea 9,5
Venezuela 29,0 Georgia 9,5
Costa Rica 28,9 Mongolia 9,5
Namibia 28,6 Pakistán 8,6
Israel 27,2 Haití 8,0
Ecuador 26,4 Níger 7,8
Túnez 26,1 Kenya 7,3
México 26,0 Sudán 7,0
Argentina 25,4 Rusia 6,6
República Eslovaca 25,3 Uzbekistán 6,3
Botswana 25,0 Zimbabwe 5,3
Moldova 24,3 Madagascar 5,2
República Dominicana 23,4ex República Yugoslava de
Macedonia 5,0
Polonia 22,8 Argelia 4,6
Emiratos Árabes Unidos 22,5 República Árabe Siria 4,5
Uruguay 21,1 India 3,3
Lituania 19,3 Burkina Faso 3,2
Egipto 19,1 Bangladesh 1,2
Filipinas 19,0 Nepal 1,2
Turkmenistán 18,7 Belarús 1,1
Paraguay 18,5 MEDIA 33,4
Fuentes : Activos financieros y obligaciones en dólares de los Estados Unidos, de Phillip Lane y Gian Maria
Milesi-Ferretti, "The External Wealth of Nations:  Measures of Foreign Assets and Liabilities for
Industrial and Developing Nations", Journal of International Economics , volumen 55, diciembre
de 2001, páginas 263 a 394.  PIB en dólares de los Estados Unidos del Banco Mundial, Indicadores
del Desarrollo Mundial.
1/ Clasificados por orden decreciente de activos brutos y obligaciones en tanto que porcentaje del PIB.WT/TF/COH/13
Página 12
IV. CONVENIENCIA Y EFICACIA DE LAS RESTRICCIONES COMERCIALES PARA
LA GESTIÓN DE LAS RESERVAS DE DIVISAS
25. Conforme ya se ha indicado, en un mundo con gran movilidad de capital, los países que están
abiertos a las corrientes de capital necesitarán mayores reservas de divisas para poder protegerse
mejor de las perturbaciones de la balanza de pagos originadas en la cuenta de capital.  Se planteaentonces la cuestión de determinar si conviene mantener o imponer restricciones comerciales para
alcanzar un nivel suficiente de reservas de divisas.  Hay dos aspectos de esta cuestión que es
importante tener en cuenta.  El primero es si dichas restricciones desempeñan un papel a la hora de
facilitar el crecimiento a largo plazo de las reservas en las situaciones en que no hay crisis.
El segundo es su utilidad potencial en las situaciones en que se corre un serio riesgo de que las
reservas disminuyan debido a una crisis importante de la balanza de pagos.
A. P
OLÍTICAS PARA CONSEGUIR EL CRECIMIENTO DE LAS RESERVAS A LARGO PLAZO
26. El crecimiento a largo plazo de las reservas tiene que conseguirse mediante una estrategia
explícita que combine un tipo de cambio adecuado y políticas macroeconómicas diseñadas para
conseguir que la situación de las cuentas corrientes de capital sea compatible con el objetivo de
acumular reservas.  En términos más generales, el hecho de que se reconozca cada vez más el
importante papel de las reservas en la prevención de las crisis y la protección de las economías contralos choques en la balanza de pagos ha dado a la gestión de las reservas un papel más destacado en las
políticas económicas nacionales.  La determinación de un nivel suficiente de reservas, los medios de
obtenerlas y las prácticas que determinan cuándo y para qué se utilizan exigen el desarrollo de un
conjunto armonioso de políticas para la gestión de las reservas.
21  Se facilita así uno de los principales
objetivos de la suficiencia de las reservas, a saber, promover la confianza tanto dentro como fuera delpaís en las políticas económicas adoptadas.  Dicha confianza no se generaría, y más bien tendería a
socavarse, si las restricciones comerciales se utilizaran para el motivo específico de incrementar las
reservas internacionales en ausencia de una crisis en la balanza de pagos.
27. Por otro lado, las restricciones comerciales por motivos de balanza de pagos están previstas
para aplicarse sólo durante un período limitado con el fin de hacer frente al problema de los pagos acorto plazo.  De ahí que durante los períodos normales en que no hay crisis en la balanza de pagos, el
recurso a las restricciones comerciales no sea adecuado.  Además, esas restricciones no constituyen
instrumentos eficaces para conseguir el objetivo a medio o largo plazo del crecimiento de las reservas,
pues la eficacia de las medidas comerciales por motivos de balanza de pagos es cuestionable a medio
y largo plazo.  El impacto a corto plazo de los aranceles y los contingentes sobre la cuenta corriente
puede ser positivo al utilizar los importadores proveedores nacionales en lugar de extranjeros.
Pero este efecto se disipa con el paso del tiempo por tres razones al menos.  Primero, los aranceles ylos contingentes provocan un sesgo contrario a las exportaciones, ya que al desviar recursos hacia
actividades que compiten con las importaciones los insumos para los productos de exportación pasan
a ser más caros y disminuye en consecuencia el interés por exportar.  Segundo, el paso de la demanda
de productos extranjeros a productos nacionales hace que aumenten los precios de estos últimos, y al
aumentar los precios nacionales se suprime al menos parcialmente el impacto inicial de las medidascomerciales sobre la cuenta corriente.  Por último, en los países en que la movilidad del capital es
considerable, la imposición de restricciones comerciales puede ser contraproducente;  como se señaló
anteriormente, puede señalar que el país se enfrenta a un grave problema de balanza de pagos y
ocasionar una salida de capitales.
28. En lugar de tratar de aumentar las reservas a largo plazo mediante restricciones comerciales,
es preferible adoptar políticas macroeconómicas adecuadas para conseguir que mejore la cuenta
corriente.  Dichas políticas son especialmente pertinentes para los países en desarrollo que tienen poco
                                                     
21 Véase Issues in Reserves Adequacy and Management , SM/01/311, 16 de octubre de 2001.WT/TF/COH/13
Página 13
o ningún acceso a los mercados internacionales de capital, y se ven mejor en el contexto
macroeconómico pertinente.  La balanza exterior de un país, medida atendiendo a la cuenta corriente
externa, puede expresarse como la diferencia existente entre los ingresos y los gastos:
CA = Y - (C + I + G)
donde CA es la balanza de pagos por cuenta corrient e, Y es la renta nacional, y (C + I + G) es la
demanda interna (absorción), que equivalente a la suma del consumo (C), la inversión (I) y el gasto
publico (G).  Esto demuestra que para conseguir que mejore la cuenta corriente se requiere que
disminuya el gasto interno en relación con la pr oducción, algo que puede conseguirse, por ejemplo,
mediante una política monetaria más estricta que reduzca los gastos de consumo y de inversión.
La balanza de pagos por cuenta corriente de un país puede representarse también como:
CA = (S - I) + (T - G)
donde S es el ahorro privado, I es la inversión privada, T son los ingresos fiscales totales y G, el gasto
público.  Expresado de este modo, por cuenta corriente se entiende el ahorro privado neto más lasituación de las finanzas públicas.  Desde esta perspectiva, para que la cuenta corriente mejore es
preciso que aumenten los ahorros en relación con la  inversión, lo que podría conseguirse, por ejemplo,
mediante la mejora de la situación de las finanzas públicas.  Este marco demuestra que la cuentacorriente refleja los cambios macroeconómicos y que para reajustarla se precisan políticas apropiadas.
29. Además de adoptar políticas que entrañen una reducción del gasto, en la mayoría de los casos
es importante que esas políticas vayan acompañadas de otras que faciliten el paso del gasto en
mercancías extranjeras a mercancías nacionales.  La mejor forma de conseguir esto es interviniendo
en el tipo de cambio para depreciar la moneda de forma tal que se desalienten las importaciones a la
vez que se alientan las exportaciones de bienes y servicios.  Las restricciones de las importaciones, encambio, sólo afectan un lado de la cuenta corriente, y por lo general sólo de forma temporal.
30. Por lo que respecta a los países que tienen acceso a los mercados financieros internacionales,
el aumento a largo plazo de las reservas en los períodos normales puede conseguirse también a través
de dos canales de la cuenta de capital.  La adopción de políticas macroeconómicas, financieras yreglamentarias que contribuyan a una economía interna eficiente y en aumento tenderá también a
atraer capital privado del exterior.  Esas entradas generarán por lo general presiones al alza del tipo de
cambio y ofrecerán una oportunidad para que las autoridades monetarias intervengan en el mercado
de divisas con el fin de adquirir reservas.  Este canal constituyó una fuente importante para el
crecimiento de las reservas en el caso de las economías de mercado emergentes, sobre todo en Asia enel decenio de 1990.
22 En segundo lugar, estas economías pueden acceder a los mercados
internacionales de capital directamente con el fin explícito de incrementar sus reservas.  Numerosos
países han comprobado que es posible obtener esas reservas mediante préstamos en condiciones
favorables en períodos normales cuando ni ellos ni otros mercados emergentes están sujetos a crisis de
la balanza de pagos.
B. POLÍTICAS PARA HACER FRENTE A UNA PÉRDIDA REAL O PREVISTA DE RESERVAS EN TIEMPOS
DE CRISIS
31. Por lo que respecta al recurso a las restricciones comerciales en situaciones de crisis en que se
registra o se prevea una disminución drástica de las reservas, es importante distinguir entre las crisis
de la cuenta corriente y las de la cuenta de capital.  En el caso de estas últimas, hay que considerar la
relación existente entre las restricciones comerciales y el factor que presuntamente ha afectado de
                                                     
22 No obstante, tal como se describió en la sección III supra , esas entradas de capital pueden ser
excesivas y dar lugar a un recalentamiento de la economía nacional y a inversiones que en última instancia
resultan improductivas, y pueden acabar originando crisis de la cuenta de capital.WT/TF/COH/13
Página 14
manera negativa a las reservas, a saber, las salidas de capital.  Si bien hay importantes relaciones entre
la cuenta corriente y la cuenta de capital (los créditos comerciales no son más que una de ellas)23, los
vínculos entre ambas en este caso concreto son en el mejor de los casos tenues.  A este respecto es
pertinente la observación general de que los instrumentos tienen que estar relacionados con objetivos
adecuados:  cuando se percibe una amenaza para la reservas de un país originada en la cuenta decapital, la respuesta debe dirigirse a la causa fundamental de salida de capitales.  Como se vio en la
sección III supra , en algunos casos esas salidas de capital reflejan políticas fiscales y monetarias
insostenibles, mientras que en otros la situación insostenible de la deuda de los bancos nacionales y
los sectores empresariales es un factor importante.  Por consiguiente, las restricciones comerciales que
se adoptan en respuesta a la disminución de las reservas como consecuencia de una crisis de la cuenta
de capital serán instrumentos sumamente ineficaces para conseguir los resultados que se persiguen, ya
que la perturbación de la balanza de pagos no tiene su origen en la cuenta corriente.
24
32. Vale la pena señalar que no se recurrió a menudo al aumento de los aranceles en los países
afectados por crisis de la cuenta de capital:  México aumentó en 1995 los aranceles sobre lasimportaciones procedentes de fuera del TLCAN en un 3 por ciento aproximadamente, el Brasil retrasó
las reducciones proyectadas de los aranceles comunes del MERCOSUR, tras un aumento del 3 por
ciento en 1997, y en Tailandia y Malasia se registraron aumentos de aranceles.  De hecho, los países
que tenían programas con apoyo del Fondo aplicaron sus compromisos de liberalización del comercio.
No obstante, se utilizaron algunos obstáculos no arancelarios:  el Brasil introdujo un derecho sobre las
importaciones en 1998, la Argentina impuso en 1999 un depósito previo obligatorio para las
importaciones, Chile aplicó más estrictamente sus normas antidumping y adoptó una ley desalvaguardia para contrarrestar las importaciones "a  precios injustos", y México introdujo precios de
referencia mínimos para las importaciones.
33. Por lo que respecta a la crisis de la balanza de pagos originada en la cuenta corriente, si bien
las restricciones comerciales están permitidas de conformidad con las normas de la OMC, no son el
procedimiento más eficaz para corregir los déficit derivados de las transacciones de la cuenta
corriente.  Como se desprende implícitamente del marco macroeconómico descrito supra , los
desequilibrios de la balanza de pagos se corrigen mejor mediante medidas macroeconómicas que se
dirijan directamente al origen del desequilibrio, a saber, el exceso de los gastos con respecto a los
ingresos nacionales o, lo que es equivalente, el exceso de la inversión sobre el ahorro, mediantepolíticas adecuadas de carácter monetario, fiscal o cambiarias, en lugar de recurrir a obstáculos
comerciales.  Los déficit de la cuenta corriente pueden proceder de numerosas fuentes, entre ellas
desequilibrios fiscales, un estallido cíclico del consumo y/o la inversión generados por una política
monetaria expansionista, un deterioro de las relaciones comerciales que provoca una pérdida de los
ingresos por exportaciones y un tipo de cambio sobrevalorado.  En cada uno de los casos, la respuestaadecuada consiste en corregir lo más directamente posible la causa del desequilibrio de la balanza de
pagos, y ello puede requerir una actitud fiscal más estricta, una política monetaria más estricta para
frenar el gasto privado y una depreciación del tipo de cambio.  Los desequilibrios de la cuenta
corriente deberían corregirse mediante la utilización de instrumentos macroeconómicos, a saber, una
                                                     
23 Para un análisis reciente de los vínculos existentes entre el comercio y la integración financiera,
véase el capítulo III, "Trade and Financial Integration", en World Economic Outlook , FMI, septiembre de 2002.
24 Un juicio similar se expresa en una nota de la Secretaría de la OMC ("Trato dado a las 'reservas
monetarias' en las consultas celebradas en el Comité de Restricciones por Balanza de Pagos de la OMC",
WT/TF/COH/S/2, de 18 de junio de 1999, párrafo 54):  "A medida que un número cada vez mayor de Miembros
de la OMC participan activamente en los mercados inte rnacionales de capital, los acontecimientos relativos a las
cuentas de capital han adquirido una importancia creciente para muchos Miembros que desean administrarprudentemente la situación global de su balanza de pagos, como ha demostrado la reciente crisis financiera delos "mercados emergentes".  Una consecuencia de ello es  que las restricciones comerciales son un instrumento
menos adecuado para administrar los problemas de la bala nza de pagos cuando éstos se refieren a las cuentas de
capital y no a los problemas de la cuenta corriente".WT/TF/COH/13
Página 15
combinación de medidas para reducir el gasto nacional -reducción de los gastos- y medidas para
reorientar los gastos como consecuencia de una depreciación del tipo de cambio real que eleve el
precio de los bienes exportables respecto de los no exportables, alentando de ese modo lasexportaciones y desalentando las importaciones.
34. La forma habitual de justificar el aumento de los aranceles es que, pese a sus costos de
rendimiento y su ineficacia a largo plazo, los aranceles pueden tener algunas ventajas
macroeconómicas a corto plazo.  Suelen justificar se especialmente porque se considera que son un
medio de corregir los problemas fiscales o la balanza de pagos de manera expeditiva.  Al aumentar el
precio de las importaciones, pueden hacer que la demanda se dirija hacia las mercancías nacionales ymejorar así la cuenta corriente, al menos a corto plazo.  Por otro lado, al aumentar los ingresos, los
aranceles pueden hacer que se reduzca el déficit fiscal y mejore el equilibrio entre el ahorro y la
inversión a corto plazo, con lo que mejora también la situación externa.
35. No obstante, los aranceles -al igual que los contingentes- causan distorsiones y son
ineficientes e ineficaces a largo plazo, por lo que realmente son soluciones a las que sólo se deberecurrir en segundo término.  Los costos de la protección bajo la forma de aranceles y contingentes
son resultado tanto de las distorsiones que se originan en las modalidades de producción y en la
utilización de insumos para la producción como de las distorsiones causadas en las modalidades de
consumo resultantes de precios que no reflejan correctamente las oportunidades comerciales que se
ofrecen a un país.  En términos más generales, el efecto de la protección es que lleva a un exceso de
producción de bienes que compiten con las importaciones en relación con la producción para la
exportación, así como a distorsiones en el sector de producción que compite con las importacionescomo consecuencia de los niveles de protección desiguales.  Además, dado que tanto los aranceles
como los contingentes confieren rentas a los factores de producción que participan en las actividades
protegidas, generan actividades de captación de rentas no productivas en las que se ejerce presión
sobre los representantes del poder legislativo y los funcionarios de la administración.  Estas pérdidas
de ingresos no se producen cuando se aplican las medidas macroeconómicas óptimas descritasanteriormente para hacer frente a los desequilibrios de la balanza de pagos.
36. A la vista de estos costos, las medidas comerciales sólo se justifican en una reducida serie de
circunstancias en que las políticas óptimas no son inmediatamente viables, es decir, cuando hay un
régimen de tipo de cambio incorrecto e inflexible y las autoridades no pueden recurrir a otras medidas
de política fiscal o monetaria.  En las situaciones en que hay un agudo desequilibrio en la cuentacorriente, pueden considerarse las restricciones comerciales como medida a corto plazo mientras se
adoptan políticas macroeconómicas y cambiarias más adecuadas.  Las restricciones deben
contemplarse como parte de un paquete de medidas diseñadas para conseguir el equilibrio de la
balanza de pagos, con un calendario bien definido para su eliminación.  Ahora bien, como se indica
más adelante, se corre el riesgo evidente de que, una vez adoptadas, las restricciones comercialesacaben convirtiéndose en un mecanismo permanente para proteger a los productores nacionales.
37. En la medida en que es posible utilizar restricciones comerciales como medidas a corto plazo
para corregir los problemas de balanza de pagos, sería preferible utilizar un arancel en lugar de una
restricción de tipo cuantitativo como un contingente de importación.  Esto se debe a que los aranceles
generarían ingresos, mientras que las restricciones de tipo cuantitativo generan actividades de
captación de rentas por parte de los agentes nacionales, con los costos sociales concomitantes, o la
renta iría a parar a los exportadores extranjeros.  Además, el arancel es más transparente que elcontingente.  En el caso del arancel, la diferencia entre el precio mundial y el nacional es conocida, y
su magnitud permanece inalterable mientras siga aplicándose el arancel.  En el caso del contingente,
la diferencia entre los precios nacionales y los mundiales cambia con el paso del tiempo, en función
de los cambios en la oferta y la demanda de la mercancía protegida.  En consecuencia, el efecto
protector del arancel es más transparente que el del contingente.WT/TF/COH/13
Página 16
38. Los aranceles son también instrumentos fiscales aplicables sólo en segundo término.
En términos de la eficiencia del sistema fiscal, no destacan como medidas para recaudar ingresos.
Se puede conseguir un volumen dado de ingresos con menos distorsiones económicas aplicando
impuestos generales de base más amplia sobre el consumo o la producción, como el impuesto sobre el
valor añadido.  Además, es más probable que un impuesto de base amplia reduzca el consumogeneral, mientras que un arancel hará que el gasto se desplace hacia las mercancías nacionales y se
graven en la práctica las exportaciones, con una repercusión pequeña o nula a largo plazo sobre el
equilibrio entre ahorro e inversión y, en consecuencia,  sobre la cuenta corriente.  No obstante, en los
tratados sobre asuntos fiscales se sugiere que los costos de cobro de los impuestos a las actividades
comerciales pueden ser menores que en el caso de los que gravan el consumo en países con una
administración fiscal deficiente.  Así pues, es posible que en un número reducido de países en
desarrollo convenga recurrir a los impuestos sobre las actividades comerciales a falta de otras medidasfiscales.  No obstante, con el tiempo dichos países tendrán que desarrollar sistemas más eficientes y
de base amplia.
25
39. Si bien las restricciones comerciales por motivos de balanza de pagos se establecen como
medidas de carácter temporal para hacer frente a problemas de desequilibrio externo a corto plazo, en
muchos casos, una vez adoptadas, se convierten en un rasgo permanente del panorama económico.Esto se ilustra en el cuadro 2 infra , en el que se muestra durante cuánto tiempo una serie de países
-desarrollados y en desarrollo- han justificado la utilización de restricciones de tipo cuantitativo en
el GATT/OMC por motivos de balanza de pagos.  Algunos países han justificado políticas
comerciales ineficaces y contraproducentes durante 20, 30, 40 e incluso 50 años, entre esos países hay
no sólo países en desarrollo sino también desarrollados.  Así pues, se corre el riesgo evidente de que,una vez impuestas, las restricciones comerciales se mantengan mucho después de que hayan
desaparecido los motivos que llevaron a adoptarlas.
V. CONCLUSIONES
40. Las principales conclusiones de la presente nota pueden resumirse como sigue:
• La mayor movilidad de la cuenta de capital ha traído aparejada una volatilidad
sustancialmente mayor de las corrientes de capital, que exige claramente reservas de
divisas mayores de lo que sugieren las consideraciones de cuenta corriente en el caso
de países con un importante nivel de transacciones de la cuenta de capital.
• En tiempos normales en que no hay situaciones de crisis, las restricciones comerciales
por motivos de balanza de pagos no constituyen un medio apropiado para lograr alargo plazo el aumento deseado de las reservas.  Antes bien, se necesitan políticas
macroeconómicas y financieras adecuadas para alcanzar posiciones de la cuentacorriente y de la cuenta de capital que aseguren el aumento deseado de las reservas
con el paso del tiempo.
• En las situaciones de crisis en que hay salidas de capital y disminución de las
reservas, deben adoptarse políticas para corregir los desequilibrios financierossubyacentes y reestablecer la confianza en la economía.  La imposición de medidas
comerciales en dichas situaciones de crisis no es una respuesta eficaz para hacer
frente a la disminución de las reservas, pues esas medidas no corrigen el desequilibrio
financiero y no suelen mejorar la confianza en la economía.
                                                     
25 Véase la nota sobre liberalización del comercio y pr otección de los ingresos públicos para un análisis
de la necesidad de reforzar los sistemas fiscales.WT/TF/COH/13
Página 17
• Cuando los países se ven frente a una disminución de las reservas causada por una
crisis de la cuenta corriente, la respuesta más adecuada consiste en aplicar políticas(de tipo de cambio) encaminadas a reducir y cambiar la dirección del gasto con el fin
de que éste mantenga una relación sostenible con la producción sin que se produzcan
distorsiones.  Las medidas comerciales por motivos de balanza de pagos causan
distorsiones y únicamente deben aplicarse en segundo término.  Sólo en situaciones
extremas de crisis de la cuenta corriente en que no pueden aplicarse políticas
adecuadas dentro del marco temporal requerido debería contemplarse el recurso a
esas medidas y en ese caso imponiendo sólo un arancel uniforme sobre todas las
importaciones con un calendario bien definido para su pronta eliminación y como
parte de un paquete de medidas encaminadas a corregir el desequilibrio de la balanza
de pagos con carácter sostenible.
Cuadro 2
Utilización de restricciones comerciales por motivos
de balanza de pagos en el GATT/OMC1/
Años en que se invocó2/Duración2/
Argentina comienzos de 1970-91 Aproximadamente 20
Bangladesh comienzos de 1970 30+
Brasil 1949-95 46
Chile 1949-finales de 1970 Aproximadamente 30
Colombia 1985-92 7
Egipto mediados de 1960-95 Aproximadamente 30
Finlandia mediados de 1950-78 23
Ghana finales de 1950-principios de 1980 Aproximadamente 30
Grecia 1955-81 36
India 1949-2000 51
Indonesia finales de 1950-finales de 1980 Aproximadamente 30
Israel 1961-95 34
Corea 1968-finales de 1980 Aproximadamente 30
Nueva Zelandia 1949-finales de 1960 Aproximadamente 20
Nigeria 1984-98 14
Pakistán 1949-2001 52
Perú finales de 1960-91 Aproximadamente 30
Filipinas 1980-95 15
Sri Lanka 1949-98 49
Túnez mediados de 1960-97 Aproximadamente 30
Turquía mediados de 1950-97 Aproximadamente 40
Fuente :  Documentos del GATT/OMC y Eglin, World Economy  (1987).
1/ En el presente cuadro no se indica necesariame nte durante cuánto tiempo los países han utilizado
realmente restricciones de tipo cuantitativo;  antes bien, se indica durante cuánto tiempo los países hansolicitado una cobertura legal en el GATT/OMC de conformidad con el artículo XII o el párrafo B del
artículo XVIII, evitando así la presión multilateral para la eliminación de las medidas.  En el cuadro no se
incluyen todos los países que han invocado excepciones por balanza de pagos para justificar las restriccionescomerciales.
2/ Los años y la duración no son exactos.
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