ORGANIZACIÓN MUNDIAL  
DEL COMERCIO   
WT/WGTDF/W/57 
27 de septiembre de 2011 
 
 (11-4673) 
Grupo de Trabajo sobre Comercio, 
Deuda y Finanzas  
 
 
 
LA RELACIÓN ENTRE LOS TIPOS DE CAMBIO Y EL COMERCIO 
INTERNACIONAL:  EXAMEN DE LOS ESTUDIOS 
ECONÓMICOS SOBRE EL TEMA 
Nota de la Secretaría 
 
    
 
I. INTRODUCCIÓN 
1. En la 22ª reunión del Grupo de Trabajo de la OMC sobre Comercio, Deuda y Finanzas, 
celebrada el 10 de mayo de 2011, los Miembros de la OMC llegaron a un consenso sobre la forma de 
proceder con respecto al "primer pilar" de la pr opuesta del Brasil contenida en el documento de 
la OMC WT/WGTDF/W/53, comenzando con lo siguiente: 
"[S]olicitar a la Secretaría que prepare un exame n actualizado de la bibliografía y los 
estudios disponibles (sobre la relación entre los ti pos de cambio y el comercio internacional), 
especialmente a la luz de la crisis que comenzó en 2008.  La Secretaría debería preguntar a 
los Miembros si desean indicar alguna publicación ". 
2. La presente nota ha sido preparada en respuesta a esa solicitud.  En la reunión del 10 de mayo 
de 2011, los Miembros formularon sugere ncias sobre la forma de proceder.
1  En primer lugar, algunos 
sugirieron que el examen se basara en el inform e del Fondo Monetario Internacional sobre los efectos 
de la inestabilidad de los tipos de cambio en el  comercio, preparado en 2004 en respuesta a una 
petición del entonces Director General de la  OMC y del Grupo de Trabajo en ese momento.2  Otros 
opinaron que, además de las contribuciones de  los Miembros, algunos observadores del Grupo de 
Trabajo sobre Comercio, Deuda y Finanzas estaría n en condiciones particularmente idóneas para 
formular opiniones e indicar los estudios que pudieran recomendarse a la Secretaría.  Esos 
observadores eran el Fondo Monetario Internacional (FMI), el Banco Mundial, la Organización de 
Cooperación y Desarrollo Económicos (OCDE) y la  Conferencia de las Naciones Unidas sobre 
Comercio y Desarrollo (UNCTAD). 
3. Los Miembros han señalado a la atención de la Secretaría un gran número de estudios.  
En total se han indicado 30 estudios, referencias y resúmenes de monografías.  Estas obras abarcan 
una amplia variedad de cuestiones referentes a la relación entre los tipos de cambio y el comercio, aunque no todos ellos se refieren estri ctamente a esa relación.  La S ecretaría pasa revista a algunos de 
                                                      
1 Documento WT/WGTDF/M/22. 
2 FMI (2004), Nuevo examen de la inestabilidad de los tipos de cambio y las corrientes comerciales, 
Washington D.C., distribuido en la OMC como documento WT/WGTDF/W/24. El presente documento ha sido elaborado bajo la responsabilidad 
de la Secretaría y sin perjuicio de  las posiciones de los Miembros 
ni de sus derechos y obligaci ones en el marco de la OMC . WT/WGTDF/W/57  
Página 2  
 
  esos estudios en la sección II, en la que se aborda la  relación directa (y bastante limitada) entre los 
tipos de cambio y el comercio internacional, en particular los estudios empíricos que complementan 
las numerosas obras en las que se hacen mediciones de esa relación.  En la sección III se mencionan 
otros estudios presentados por los Miembros. 
4. La distribución de los estudios presentados por los Miembros entre las secciones II y III no es 
una selección basada en la pertinencia o la calid ad académica.  Al estructurar la sección II, 
la Secretaría tuvo en cuenta el equilibrio de la s posiciones expuestas en la reunión del 10 de mayo 
de 2011 del Grupo de Trabajo sobre Comercio, Deuda y Finanzas.  Por ejemplo, varios Miembros han 
aceptado el principio de un examen de la relación entre los tipos de cambio y el comercio, siempre que se tenga debidamente en cuenta la labor que se lleva a cabo en otros foros y que no se crucen los 
límites de las respectivas esferas de compet encia de las instituciones internacionales.
3 
5. Cabe señalar que la institución encargada de  las políticas cambiarias, es decir, el FMI, 
ya examina, con arreglo a otros procesos internaciona les, ciertos aspectos importantes de los estudios 
sobre los tipos de cambio que pueden influir en el comercio.4  Esos aspectos son, entre otros, los 
factores en que se basa la determinación de los tipos de cambio, la cuestión de la selección óptima 
per se de los sistemas o regímenes cambiarios (es decir, tipos fijos y flotantes), el efecto de distintos 
regímenes cambiarios y la relación entre las políti cas cambiarias y los desequilibrios mundiales.  Los 
estudios pertenecientes a esta cate goría que han recomendado los Mi embros se describen en la 
sección III.  La Secretaría es consciente de ese ti po de distinciones entre categorías puede ser algo 
subjetiva, y no debe considerar se que confiere condición especial alguna o representa una preferencia 
respecto de dichos estudios, ni tampoco debe prejuzga r la pertinencia de esos estudios para el debate 
de los Miembros. 
II. RESEÑA DE LOS ESTUDIOS SOBRE EL TEMA 
A. LOS "PRIMEROS " ESTUDIOS (HASTA EL ESTUDIO DEL FMI  DE 2004):   EXAMEN DEL EFECTO 
DIRECTO DE LA INCERTIDUMBRE  DE LOS TIPOS DE CAMBIO  
1. Vínculos directos e indirectos 
6. En la subsección A se examinan principalmente los vínculos directos entre los tipos de 
cambio y el comercio, en particular la cuestión -obj eto de intensos debates- de si la incertidumbre con 
respecto a los tipos de cambio reduce los incentivos para el comercio a nivel internacional.  Esta 
cuestión concreta parecía ser uno de los temas que m ás atrajo el interés de los círculos académicos 
cuando la inestabilidad de los tipos de cambio au mentó al tocar a su fin el régimen del patrón oro 
(FMI, 1984).  La Secretaría pasa revista a los "p rimeros" estudios (de 19 73 a fines del decenio 
de 1990) y los estudios "recientes" (decenio de 2000) , estos últimos sólo son pertinentes si se tienen 
en cuenta los primeros. 
7. Los funcionarios responsables de la formul ación de políticas siempre han prestado atención a 
los efectos del desajuste de los tipos de cambio , muy en particular porque el FMI excluye la 
posibilidad de devaluaciones competitivas.5  La cuestión adquirió más importancia en el debate 
                                                      
3 Documento WT/WGTDF/M/22. 
4 La selección de regímenes cambiarios y sus co nsecuencias macroeconómicas  han sido examinadas 
con gran detenimiento desde el colapso del sistema de Bretton-Woods.  Una precondición del estudio de este 
tema es un examen de la bibliografía, igualmente abunda nte, sobre la clasificación de  los regímenes cambiarios, 
de hecho y de derecho.  Para un examen de la bibliografía sobre el tema (los regímenes cambiarios y sus 
implicaciones), recomendamos el estudio de Quresh i, Mahavash y Charalam bos Tsangarides (2010), 
The Empirics of Exchange Rate Regimes and Trade:  Words vs. Deeds, IMF Working Paper WP/10/48. 
5 En la presente nota, los términos "depreciación" y "devaluación" se emplean indistintamente para 
referirse a la disminución del valor de la moneda de un  país en relación con otra moneda o con una cesta de  WT/WGTDF/W/57  
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  económico a partir del decenio de 1990, cuando  se sospechaba, con razón o sin ella, que las 
desviaciones persistentes de los tipos de cambio de  sus valores de equilibri o eran la causa de los 
desequilibrios en cuenta corriente a nivel mundi al¡.  Desde un punto de vista macroeconómico, 
los tipos de cambio pueden tener fuertes repercus iones en la economía, ya que pueden afectar a la 
estructura de la producción y la inversión, condu cir a una asignación ineficiente de la absorción 
interna de recursos y del comercio exterior, influir en el mercado del trabajo y los precios y alterar las 
cuentas externas.  Por esas razones, las variacione s de los tipos de cambio afectan al comercio 
internacional de manera directa e indirecta.  Los ví nculos indirectos son difíciles de aislar a nivel 
macroeconómico, complejos de describir y, empírica mente, difíciles de probar, ya que tienen una 
segunda, tercera o cuarta ronda de efect os.  Este es el motivo por el cual en los modelos, los tipos de 
cambio suelen considerarse como  variables externas (exógenas). 
2. La incertidumbre generada por los riesgos  relacionados con los tipos de cambio 
8. Como se explicaba en el primer estudio del FM I sobre el tema (1984), en principio los tipos 
de cambio pueden influir en el comercio de much as maneras.  Los tipos de cambio reales, que son los 
precios de los productos comerciables en relación con los de los no comerciables, pueden tener una 
fuerte repercusión en el incentivo para asignar recurs os (el capital y el trabajo, por ejemplo) entre los 
sectores que producen bienes comerciables y no come rciables.  Los tipos reales son también una 
indicación de la competitividad real, ya que reflejan los precios relativos, los costos y la productividad 
de un país con respecto al resto de mundo. 
9. Tras 30 años de relativa estabilidad de los tipos de cambio, tanto nominales como reales, 
de acuerdo con el sistema de Bretton-Woods, la in estabilidad aumentó a partir de principios del 
decenio de 1970 y dio lugar a un profundo e intenso debate sobre las vías por las cuales esa mayor 
inestabilidad podía afectar a la economía real.  Ello  suscitó preocupaciones particularmente graves en 
los círculos comerciales, que habían negociado considerables reducciones de la protección en frontera en las épocas en que el patrón oro determinaba los tipos de cambio.  A petición del entonces Director 
General del GATT (en nombre del C onsejo General), el FMI examinó los efectos del aumento de la 
inestabilidad cambiaria en el  comercio mundial.  Si bien en el estudio del FMI de 1984 se llegaba a la 
conclusión de que eran pocos los datos que demostra ban que el aumento de la inestabilidad cambiaria 
tenía un efecto negativo en el comercio mundial, se determinaban claramente las vías por las que ese 
aumento de la inestabilidad podía afectar al comercio.  Se describía, por ejemplo, cómo las desviaciones persistentes de los tipos  de cambio de niveles que reflejaran las diferencias en las tasas 
de inflación o en los costos daban indicaciones inco rrectas de los precios que podían desestabilizar las 
corrientes comerciales internacionales;  cómo el  desajuste podía generar costos (de ajuste y 
distribución desacertada de los recursos) en una econom ía si repercutía en las decisiones en materia de 
inversión y daba lugar a una redistribución de recu rsos entre sectores que no estaban justificados por 
las diferencias relativas de los costos y la productiv idad, y cómo ese desajuste podía desestabilizar los 
niveles de protección frente a la competencia extran jera que brindaban las restricciones comerciales 
basadas en los precios y generar presiones para compen sar las restricciones al comercio con el fin de 
proteger las pautas de suministro existentes.
6 
10. En lo que respecta a todas esas vías de transmisión, los primeros análisis y modelos teóricos 
de la relación entre los tipos de cambio y el comercio internacional (realizados en los decenios 
de 1970 y 1980) estaban centrados en el ries go comercial que entrañaban las transacciones 
internacionales y en la incertidumbre generada por la inestabilidad a corto o a largo plazo.  
La cuestión que atrajo más atención en esa época er a la forma como esa incertidumbre afectaba la 
                                                                                                                                                                     
monedas.  El segundo término por lo general se refier e al caso concreto en que un a moneda estaba vinculada 
anteriormente a un ancla metálica (como el oro) o a otra moneda. 
6 Documento WT/GC/444. WT/WGTDF/W/57  
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  decisión de comerciar, la rentabilidad prevista y, en  último término, la distribución de recursos entre 
los bienes y servicios comerciables y los no comerciables. 
11. En un estudio muy influyente de Clark (1973) figura un ejemplo sencillo pero bastante 
conocido de cómo los tipos de cambio afectan a la s empresas comerciales.  Clark describe el caso 
hipotético de una empresa que produce, en condici ones de competencia perfecta y exclusivamente 
para los mercados de exportación, un solo pr oducto que no contiene ningún insumo importado.  
La empresa recibe pagos únicamente en moneda ex tranjera;  por lo tanto, el producto de sus 
exportaciones en moneda nacional depende del nivel (i mprevisible) del tipo de cambio.  En el modelo 
se parte de la suposición de que la empresa es pequeña y tiene poco acceso a operaciones de 
protección cambiaria.  Además, debido al elevado costo que entraña el ajuste de sus niveles de 
producción a otros factores que no sean la demanda, también se parte del supuesto de que su 
producción no varía en respuesta a cambios favorab les o desfavorables de la rentabilidad de sus 
exportaciones, resultantes de las variaciones de los ti pos de cambio.  La incertidumbre acerca de los 
tipos de cambio futuros se convierte directamente en incertidumbre acerca de los ingresos futuros en 
la moneda nacional.  Por consiguiente, la empres a debe determinar un volumen de exportaciones que 
tenga en cuenta esa incertidumbre.  Si se considera que la empresa desea maximizar sus ganancias y 
su aversión al riesgo es mayor que cero, una condici ón primordial para que la empresa produzca es 
que sus ingresos marginales sobrepasen sus costos marginales, para compensar el riesgo cambiario 
que debe asumir.  Por lo tanto, en estas circunstancias,  en la que la variabilidad de las ganancias de la 
empresa depende únicamente del tipo de cambio, el aumento de la inestabilidad de ese tipo de cambio 
-sin que necesariamente varíe su nivel medio- da lugar a una reducción de la producción y las 
exportaciones, o sea que reduce la exposición al ries go cambiario.  Dicho de otro modo, este modelo 
básico, perfeccionado posteriormente por Hooper y Ko hlhagen (1978), establece una relación bastante 
negativa entre la inestabilidad de los tipos de cambio y el comercio internacional. 
12. La opinión de que un aumento de la inestabilid ad de los tipos de cambio tiene efectos 
adversos en el volumen del comercio internacional está bastante generalizada en los estudios de los 
años de 1970 y 1980 (además de lo s trabajos de Clark, Hooper y Kohlagen, véanse también, entre 
otros, los de Baron (1976), Cushman (1983), Gros (1987), De Grauwe y Verfaille (1988), 
Giovannini (1988), Bini Smaghi (1991) y otros investigadores, en un período de mayor inestabilidad (FMI, 1984).  No obstante, estas conclusiones se b asan en suposiciones relativamente rígidas, que 
otros autores han examinado detenidamente y han fl exibilizado, en particular la suposición de la 
competencia perfecta, la importancia de la moneda de facturación, la ausen cia de insumos importados, 
la mayor aversión al riesgo y la falta de instrumentos  financieros para cubrir el riesgo de fluctuaciones 
de los tipos de cambio.  Ello preparó el terreno para elaborar modelos multinacionales más 
complicados, con empresas diversificadas, en los que la  relación entre los tipos de cambio, la oferta de 
bienes y la decisión de comerciar era más ambigua. 
13. Por ejemplo, como reconoce el propio Clark, en presencia de insumos importados, 
la contracción de la oferta de exportaciones es me nor, porque cuando un exportador importa insumos 
de un país cuya moneda ha perdido valor, se pr oduce un cierto efecto compensatorio en los ingresos 
de exportación (que disminuyen) porque los costos de  los insumos son más bajos.  También se puede 
tener en cuenta la posibilidad de que las empresas se protejan eficazmente contra las fluctuaciones a 
corto plazo y la probabilidad de que las empresas más grandes evolucionen en un entorno en el que se 
empleen varias monedas y en el que el efecto de  las fluctuaciones en uno u otro sentido en la 
rentabilidad total se anulen mutuamente.  También tie ne importancia la medida en que las empresas 
pueden repartir su producción entre el mercado inte rno y el mercado internacional (y entre distintos 
mercados internacionales), así como la aversión de las empresas al riesgo de que cambien los precios.  Estos factores parecen indicar que el nexo entre una  mayor inestabilidad de los tipos de cambio y la 
reducción de las corrientes comerciales es menos firm e de lo que parecía inicialmente.  En cambio, 
la idea de que la inestabilidad cambiaria afecta al comercio no podría descartarse totalmente y en 
algunos casos podría ser pertinente.  Por ejemplo, si bien muchos exportadores pueden diversificar el  WT/WGTDF/W/57  
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  riesgo de las fluctuaciones de los tipos de cambio  facturando en la moneda local y en monedas 
extranjeras (dependiendo de su poder de merca do), los exportadores siguen corriendo un riesgo:  
cuando una empresa factura en una moneda extranjera  se expone al riesgo de que cambien los precios.  
Cuando lo hacen en la moneda nacional, el ries go es cuantitativo (no se puede precisar la cantidad 
requerida porque, para el comprador, el  precio en sí es incierto).  Por lo tanto, no sólo son inciertos los 
ingresos sino también los costos de producción (Baron, 1976). 
14. En varios modelos, el efecto de una mayor inestab ilidad de los tipos de cambio en el comercio 
depende en gran medida del grado de aversión al  riesgo de los comerciantes (De Grauwe, 1988;  
Dellas y Zilberfarb, 1993).  Es improbable que los co merciantes con una actitud neutra frente al riesgo 
se vean afectados por la incertidumbre con respecto a los tipos de cambio, pero los comerciantes 
aversos al riesgo sí se verán afectados, aunque en distinto grado.  Paradójicamente, para los 
comerciantes con una gran aversión al riesgo, una respuesta al aumento de la inestabilidad podría ser 
un incremento de las exportaciones, para compensa r la disminución prevista de los ingresos por 
unidad exportada.  Como indica De Grauwe (1988), si bi en "la inestabilidad de los tipos de cambio es 
motivo de descontento universal para los expor tadores, algunos pueden decidir que su situación 
mejorará si exportan más".  En este caso particular, el autor subraya que el hecho de que los efectos 
en el ingreso sean más poderosos que los efectos de  sustitución da lugar a una relación positiva entre 
las fluctuaciones de los tipos de cambio y el volumen del comercio.7  La existencia de una relación 
positiva entre la inestabilidad de los tipos de camb io y las exportaciones fue confirmada teóricamente 
por Broll y Eckwert (1999), pero sólo en el caso  de las empresas que pueden reaccionar de manera 
flexible a las variaciones de los tipos de cambio  y redistribuir sus productos en consecuencia entre 
distintos mercados.  Esa medida probablemente optim izará los beneficios derivados del comercio en 
un entorno de mayor inestabilidad, pero sólo sería  eficaz si esas empresas contaran con mercados 
nacionales importantes y de todos modos pudieran recurrir a ellos.   Como indican los autores, 
"la estrategia de exportación es equivalente a una opción, porque el mercado interno es un mercado 
seguro, independientemente de cuál sea en último término el tipo de cambio efectivo.  El precio 
interno es el precio "de ejecución" de la opción real de exportación".  No obstante, un tipo de cambio 
más inestable también implica un riesgo mayor para las empresas internacionales, y ese efecto ocurre en sentido contrario.  Los autores concluyen que, en su modelo, el efecto neto de la incertidumbre de 
los tipos de cambio en la producción y las expor taciones dependería de la aversión relativa de la 
empresa al riesgo. 
15. La posibilidad de realizar operaciones de cobe rtura del riesgo financiero a través de los 
mercados de divisas a término ayuda a reducir la incertidumbre creada por las fluctuaciones de los 
tipos de cambio nominales, aunque las empresas no tienen el mismo acceso a esas operaciones y 
pueden actuar de manera diferente según qué lado de la posición de c obertura ocupen.  Baron (1976) 
opina que, en un mundo en que la única fuente de incertidumbre está vinculada con las fluctuaciones 
de los tipos de cambio, los mercados a término perfectos neutralizan los efectos de esa incertidumbre 
en el volumen del comercio, en tanto que Viaene  y de Vries (1992) matizan esa conclusión afirmando 
que los mercados a término crean "perdedores"  y "ganadores" entre los exportadores y los 
importadores que se encuentran en lados opuestos de las transacciones a término.  Además, como ha señalado el FMI (1984), los contratos de cobertura en divisas no existen necesariamente en todos los 
países ni están al alcance de las empresas de todas las categorías.  En la mayoría de los casos, 
la cuantía de los contratos es relativamente importa nte, los vencimientos son breves y las comisiones, 
muy considerables.  Además, los contratos só lo cubren una pequeña parte de las posibles 
                                                      
7 En el modelo de De Grauwe, la variabilidad de los tipos de cambio tiene dos efectos en las empresas 
con aversión al riesgo:  un efecto en los ingresos, según el cual la reducción de la utilidad prevista causada por 
la mayor incertidumbre de las ganancias hace que las empresas aumenten sus ventas en el exterior, y un efecto 
de sustitución, según el cual la mayor incertidumbre causada por la inestabilidad de los tipos de cambio induciría a la empresa a reducir su actividad comercial.  En  el nivel más alto de aversión al riesgo, el efecto en 
los ingresos sobrepasa el efecto de sustitución. WT/WGTDF/W/57  
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  fluctuaciones durante los plazos de vencimiento propu estos, ya que por definición es difícil prever la 
magnitud de éstas.  Por consiguiente, se reconoce en general que las empresas exportadoras de mayor 
tamaño están en mejores condiciones que las más pequeñas de beneficiarse de las operaciones de 
cobertura del riesgo de fluctuaciones de los tipos de cambio.  Caporale y Doroodian (1994) confirman 
que esas operaciones existen pero generan costos y di ficultades relacionadas con la falta de previsión 
de las empresas en cuanto al momento en que r ealizan transacciones en divisas y el volumen de esas 
transacciones.  Obstfeld y Rogoff (1998) estudian las decisiones de las empresas con respecto a la 
cobertura del riesgo y su aversión al riesgo y cons tatan que las empresas con aversión al riesgo se 
protegen de las fluctuaciones de los tipos de cambio , pero los costos de las operaciones de cobertura y 
la incertidumbre de los tipos de cambio se reflejarán en un aumento de los precios de exportación, 
lo cual afectará adversamente la produc ción y el consumo (a nivel mundial). 
16. Varios autores han propuesto una versión más fl exible de la suposición de que los tipos de 
cambio afectan al comercio debido a que las empr esas no pueden ajustar su producción y los insumos 
atribuibles a factores de acuerdo con las fluctuaciones de los tipos de cambio.  Gros (1987) y De Grauwe (1992) han estudiado una variedad más amp lia de casos que los que describe Clark.  Si las 
empresas pueden aumentar y reducir los factores  de producción según los precios mundiales, es muy 
probable que aumenten sus ventas más cuando los pr ecios internacionales en moneda extranjera sean 
altos (lo que fija el límite es la capacidad de pro ducción del factor "flexible") y las reduzcan cuando 
bajen los precios.  Sin embargo, ello dependerá de su aversión al riesgo en lo que respecta a la 
incertidumbre de sus ganancias:  las empresas aversas al riesgo tienen menos probabilidades de aumentar sus exportaciones, ya que la inestabilidad de  los tipos de cambio incrementa la diferencia en 
las ganancias, y aquellas menos aversas al riesgo estarán dispuestas a vender más, incluso en 
circunstancias en que sus ganancias sean inciertas (l as oportunidades creadas por la variabilidad de los 
precios compensarían la incertidumbr e acerca de la rentabilidad). 
17. Algunos modelos teóricos algo más recientes de histéresis en el comercio mundial muestran 
que la mayor variabilidad de los tipos de cambio y la consiguiente incertidumbre pueden influir en la 
decisión de participar en los mercados comerciales extranjeros o de retirarse de esos mercados, dados 
los costos "irrecuperables" (véanse,  en particular, Dixit, 1989;  Krugman, 1986, y Franke, 1991).  
El concepto de costos "irrecuperables" está relaci onado con el de los costos fijos que entraña el 
establecimiento de redes de producción orie ntadas a la exportación y las correspondientes 
herramientas de comercialización e infraestructuras de distribución, y es bien congruente con las 
nuevas realidades de las modalidades modernas del come rcio.  En vista de esos costos, las empresas 
tenderían a reaccionar menos a las fluctuaciones a co rto plazo de los tipos de cambio, es decir, 
esperarían antes de tomar alguna medida.  Sin emba rgo, cuanto más profundas y prolongadas fueran 
esas fluctuaciones, mayor sería el incentivo de no participar en los mercados internacionales para las empresas que aún no lo hubieran hecho, y de perman ecer en esos mercados para las empresas que ya 
hubieran hecho inversiones en ellos.  Dicho de otro  modo, los tipos de cambio llevan a las empresas a 
la inercia. 
18. Algunos modelos ponen más de relieve los efectos de la variabilidad de los tipos de cambio 
en la composición del comercio que los efectos en el volumen del comercio en cifras brutas.  
Kumar (1992) indica que, si bien la relación entre las fluctuaciones de los tipos de cambio y el 
volumen del comercio en cifras brutas es ambigua, esas fluctuaciones tienen un efecto positivo en el comercio entre distintas ramas de producción.  El  fundamento lógico de este argumento es que el 
riesgo cambiario actúa como "gravamen" de la ve ntaja comparativa del sector exportador en relación 
con el sector nacional.  Si esa ventaja comparativa disminuye, las economías de los interlocutores 
comerciales reducirían su especialización y el comercio entre ramas de producción aumentará a expensas de del comercio dentro de cada rama.  En este modelo, el riesgo cambiario reduce el 
volumen neto del comercio, que es la diferencia entre el volumen bruto y el comercio entre ramas de 
producción.  WT/WGTDF/W/57  
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  19. Si bien los estudios sobre el tema se han cen trado principalmente en el impacto de la 
incertidumbre de los tipos de cambio en el incen tivo para comerciar, algunos autores han examinado 
la correlación "inversa" de los efectos del comercio internacional en los tipos de cambio.  La hipótesis de la moneda óptima de Mundell (1961) parece indicar  la existencia de una causalidad inversa, según 
la cual las corrientes comercial es estabilizan las fluctuaciones de los tipos de cambio reales y así 
reducen la incertidumbre a este respecto.  Broda y Romalis (2003) añaden en la introducción de su 
estudio que esa causalidad es una cuestión que debería examinarse, ya que "la mayoría de los estudios existentes se han centrado en los efectos de los regíme nes cambiarios o de la inestabilidad de los tipos 
de cambio en el comercio partiendo del supuesto de que lo que determina las fluctuaciones de los 
tipos de cambio son las perturbaciones exógenas y que en ellas no influyen otras variables.  
Por definición, esto implica que el efecto del come rcio en la inestabilidad, en lugar de calcularse 
conjuntamente con el de la inestabilidad en el comerc io, no existe.  (Esta) no es  una suposición trivial.  
(Nuestras) cifras indican la existencia de una clar a relación positiva entre la inestabilidad de los tipos 
de cambio reales y la distancia entre interlocut ores comerciales.  Como la inestabilidad no puede 
afectar a la distancia, esa clara relación parece indicar que la mayor distancia entre países hace que 
aumente de manera significativa la inestabilidad de los tipos de cambio bilaterales debido al efecto de 
la distancia en la intensidad de las relaciones come rciales, como el comercio internacional.  Si no se 
tiene en cuenta el efecto causal del comercio en  la inestabilidad, se sobreestima el verdadero efecto de 
la inestabilidad de los tipos de ca mbio en el comercio".  En ese est udio se constata que la existencia 
de estrechas relaciones comerciales bilaterales reduce la inestabilidad de los tipos de cambio reales, y 
hay más probabilidades de que se establezca una unión m onetaria.  Al tener en cuenta esa causalidad 
inversa, los autores también constatan que l as uniones monetarias dan lugar a un aumento del 
comercio del 10 al 25 por ciento. 
20. Al examinar las obras publicadas sobre el vínc ulo directo entre los tipos de cambio y el 
comercio, se planteó la cuestión de si habría al guna diferencia, desde un pu nto de vista analítico, 
como resultado del empleo de tipos de cambio reales o nominales.  De hecho, la mayoría de los 
autores utilizan principalmente tipos  de cambio reales.  La probabilid ad de que la variabilidad de los 
tipos de cambio nominales no se reflejara en la de los tipos de cambio reales sería baja y ocurriría sólo en períodos de inflación interna excepcionalmente alta .  En los estudios empíricos por lo general se 
incluyen ambas variables en los m odelos (véase la sección siguiente). 
3. Conclusiones derivadas de los estudios empíricos realizados hasta principios del decenio 
de 2000 
21. Los primeros modelos teóricos er an bastante poco concluyentes en  cuanto a los efectos de la 
variabilidad de los tipos de cambio  en el comercio.  Los datos obte nidos en los amplísimos trabajos 
empíricos realizados en apoyo de consider aciones teóricas por académicos y por economistas 
interesados principalmente en la formulación de políticas no son menos ambiguos.  Como indica 
Taglioni (2002), "habitualmente se da por supuesto que el efecto adverso de la inestabilidad de los 
tipos de cambio (en las corrientes comerciales) , si existe, desde luego no es considerable". 
22. Ozturk (2006) comparte en líneas generales esta co nclusión;  su estudio contiene una reseña 
bastante detallada de los estudios empíricos sobre el  impacto de la variabilidad de los tipos de cambio 
publicados entre el decenio de 1970 y principios del de 2000.  Los result ados generales de los 
43 estudios examinados por ese autor se resumen en el  cuadro 1 (anexo I).  Hay diferencias entre los 
estudios en cuanto a las especificaci ones, los métodos de estimación y de muestreo y los conjuntos de 
datos utilizados.  El investigador basa sus conclusi ones en una variedad bastante amplia de datos, 
algunos a favor y otros en contra de la hipótesis de  una relación negativa entr e la inestabilidad de los 
tipos de cambio y el comercio. WT/WGTDF/W/57  
Página 8  
 
  23. El mejor ejemplo de estas conclusiones contradictorias quizá sea el estudio sobre la 
inestabilidad de los tipos de cambio y las corri entes comerciales realizado por el FMI en 2004 
(véase FMI (2004)).  Ese estudio era una actualización de uno anterior hecho en 1984;  por consiguiente, se incorporaban en él los resulta dos de dos décadas de me joras de los métodos de 
estimación, los datos y las teorías.  Permitía explorar  los efectos de la inestabilidad de los tipos de 
cambio en el comercio según varias dimensiones nuev as, por ejemplo, el tipo de inestabilidad (a corto 
y a largo plazo, real y nominal y otras características), el grupo de países (con distinciones útiles por región y nivel de ingresos) y el tipo de comercio  (utilizando datos desagregados según distintos tipos 
de mercancías). 
24. La conclusión del FMI de que no hay "una relación negativa obvia entre la inestabilidad 
agregada de los tipos de cambio y el comercio agregado" no difiere fundamentalmente de la del 
estudio de 1984, pero se enriquece con consideraciones relativas al comercio bilateral.  Como se 
indica en la página 24, "cuando examinamos el comercio bilateral, sí comprobamos que la 
inestabilidad de los tipos de cambio tiende a reducir  el comercio.  No obstante, ese efecto negativo se 
diluye cuando se aplican otros métodos para tener en cuenta ciertos factores que podrían afectar al 
comercio". 
25. Es preciso explicar en más detalle esta conclusión.  Al analizar la relación entre la 
inestabilidad de los tipos de cambio y el comerc io, el FMI examinó las trayectorias cronológicas de 
las dos variables y no constató la existencia de  ninguna asociación (negativa) obvia.  El comercio 
mundial aumentó de manera constante entre 1970 y 2000, en tanto que la trayectoria de la 
inestabilidad cambiaria fue más accidentada.  Registró una tende ncia ascendente desde principios del 
decenio de 1970 hasta el fin del decenio de 19 80;  luego se moderó, aunque con pronunciados 
aumentos temporales a nivel regional, como en el  caso de las economías en transición de Europa 
oriental (1990-1994) y de la crisis asiática de 1997-1998.  Como se indica en el estudio (página 25), 
en esos casos "es posible que esta correlación nega tiva no refleje una relación causal sino que sea una 
manifestación de los efectos de un conjunto común de factores que aumenta la inestabilidad de los 
tipos de cambio y reduce el comercio.  Por ejemplo, la crisis asiática dio lugar a una gran disminución 
de las importaciones de los países afectados y grandes fluctuaciones de los tipos de cambio de esos países, pero el factor más importante que redujo el volumen de las importaciones no fue la inestabilidad de los tipos de cambio sino la contra cción de la demanda interna.  De igual modo, 
el desmembramiento de la Unión Soviética causó  grandes perturbaciones en muchas economías en 
transición, que redujeron considerablemente la  producción y el comercio, así como enormes 
variaciones de muchos tipos de cambio que fueron parte integral del comercio de transición.  
Para determinar el efecto concreto de la inestab ilidad de los tipos de cambio (…) en las corrientes 
comerciales, es necesario tener en cuenta los efect os de una multiplicidad de  factores que determinan 
el volumen de las exportaciones e importaciones".  El FMI lo hace utilizando un modelo de gravedad que examina otros factores determinantes de las modalidades del comercio, además de los tipos de 
cambio, como la distancia/la situación geográfica, el PIB (o la demanda), y muchos otros factores que 
pueden afectar los costos de transacci ón pertinentes al comercio bilateral.
8 
26. Los resultados detallados indican que la inestab ilidad a largo plazo de los tipos de cambio 
reales "tiene un efecto negativo estadísticamente signi ficativo en el comercio… si la inestabilidad de 
los tipos de cambio aumentara una desviación estándar (… en nuestra muestra), el comercio se reduciría alrededor de un 7 por ciento, (…).  Este efecto es comparable a las estimaciones obtenidas 
                                                      
8 El modelo de gravedad utilizado por el FMI permite obtener resultados relativamente satisfactorios 
desde un punto de vista empírico y produce coeficient es y estimaciones que concuerdan con las expectativas 
basadas en otros estudios empíricos y en la teoría económi ca.  El coeficiente de la distancia es estadísticamente 
significativo y negativo, y el coeficiente correspondiente al PIB y a otras masas económicas es de igual modo estadísticamente significativo y positivo.  Otras variab les de control producen las señales y el grado de 
significación previstos.  WT/WGTDF/W/57  
 Página 9 
 
 
  en estudios anteriores (páginas 27 y 28).  Sin embargo,  los autores señalan que deja de observarse esa 
relación "cuando se introducen algunas modific aciones razonables de la especificación".9  Al tratar de 
determinar si la inestabilidad de  los tipos de cambio tenían un efecto distinto en los productos 
diferenciados o los homogéneos, el FMI señalaba que "los últimos adelantos en lo que respecta a los 
aspectos económicos del comercio parecen indicar que  un determinado aumento de los costos de las 
transacciones (uno de cuyos componentes es la inestabilidad de los ti pos de cambio) podría tener un 
efecto negativo mayor en el comercio de productos diferenciados que en el de productos homogéneos 
(…), pero esa conclusión, al igual que en el mode lo del comercio agregado,  deja de tener validez" 
(página 30).  El FMI seguía adoptando una posición i gualmente cautelosa acerca de si los efectos de 
la variabilidad de los tipos de cambio eran dife rentes según el grupo de países de que se tratara, 
al reconocer que en los países en desarrollo ha bía menos oportunidades de protegerse contra los 
riesgos y por lo tanto ello podía correlacionarse con una reducción del comercio en esos países.  
También en este caso, la hipótesis resultó no ser ta n firme cuando fue objeto de pruebas cuantitativas.  
No obstante, un hecho que se pone b astante de relieve en el estudio es que los miembros de una unión 
monetaria tienden a comerciar más - o sea que los resultados básicos del FMI confirman los de 
Rose (1999).  Como se indica en la página 31, "estos beneficios de las uniones monetarias 
(el aumento del comercio) aparentemente sobrepasan con creces los beneficios resultantes de una reducción de la inestabilidad de los tipos de cambio y se mantienen con el correr del tiempo".  A fin 
de cuentas, el FMI concluía que "con respecto al comercio tanto agregado como desagregado, 
se podría decir que empíricamente la inestabilidad de  los tipos de cambio en general tiene un efecto 
negativo limitado en el comercio.  No obstante,  estos resultados empíricos no son concluyentes, 
ni tampoco son válidos cuando se utilizan  distintas especificaciones empíricas". 
27. Una conclusión normativa interesante, contenida en el último párrafo del estudio, es que 
"estas consideraciones indican que no parece ha ber motivos fundados para tomar medidas 
encaminadas a reducir las fluctuaciones de los tipos de cambio para promover las corrientes 
comerciales.  Cabe señalar, empero, que no se puede excluir la posibilidad de que las fluctuaciones de 
los tipos de cambio afecten a una economía por otros conductos.  Por ejemplo, cuando se han 
producido crisis monetarias -que son casos especiales  de inestabilidad cambiaria- ha sido necesario 
introducir drásticos ajustes en la producción y el co nsumo.  No obstante, en estos casos, las medidas 
apropiadas para promover el comercio son las que  ayudan a evitar los problemas básicos que causan 
grandes fluctuaciones imprevisibles de los tipos de cambio, y/o las destinadas a moderar directamente 
las fluctuaciones monetarias". 
28. En términos globales, los resultados de otro s destacados autores confirman los del FMI:  
la inestabilidad hace que se redu zca el comercio, aunque el efecto es limitado y los resultados no son 
totalmente firmes cuando se modifican las especificaci ones.  El comercio bilateral parece resultar más 
afectado que el comercio global.
10  El comercio de productos diferenciados se ve más afectado que el 
comercio de productos básicos, y la participaci ón en una unión monetaria tiene efectos positivos 
bastante marcados en las corrientes comerciales.  Reviste particular interés el estudio de 
Dell'Ariccia (1998), en el que se examina el efecto de  la inestabilidad de los tipos de cambio en el 
comercio bilateral de los Miembros de la UE-15 y Suiza a lo largo de 20 años, desde mediados del 
                                                      
9 Concretamente, cuando se tienen en cuenta los efectos en los países que varían con el tiempo, de 
acuerdo con los trabajos teóricos sobr e las especificación del modelo de gr avedad, "el análisis no revela una 
asociación negativa entre la inestabilidad y el comercio" (p ágina 28).  Sin embargo, en la página 28 se afirma 
que "sigue habiendo un efecto negativo cuando se tienen en cuenta factores culturales, económicos, históricos, 
geográficos y de otra índole no observables que son característicos de un determinado par de países y no de 
ningún país en particular". 
10 En varios estudios presentados por Miembros de  la OMC se señala el efecto de las fluctuaciones 
cambiarias en el comercio bilateral o, en términos  globales, en la balanza comercial.  Por ejemplo, 
Rincón (1999) constata que en el período de 1979 a 1995, la depreciación del tipo de cambio de la moneda colombiana contribuyó de manera importante al mejorami ento a corto y a largo plazo de la balanza comercial 
del país. WT/WGTDF/W/57  
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  decenio de 1970 hasta mediados de l decenio de 1990.  De pendiendo de las medidas de la variabilidad 
utilizadas, este autor constató que había una aso ciación negativa entre los tipos de cambio y el 
comercio y que el comercio aumentaría entre un 3 y un 13 por ciento si esa variabilidad se reducía a 
cero.  Rose (1999) obtuvo resultados relativamente  similares (efectos ne gativos limitados pero 
significativos) empleando un conjunto de datos más amplio:  el comercio también aumentaba en 
medida comparable si la variab ilidad desaparecía entre interlocut ores comerciales muy integrados 
económicamente.
11  Además, tanto Dell'Ariccia como Rose constataron que las uniones monetarias 
tenían un efecto muy considerable en el comercio, tras verificar los llamados efectos de "terceros países" de la inestabilidad en el  comercio, que tienden a aumentar el impacto de la variabilidad 
cambiaria en el comercio regional.  Utilizando dato s sobre 1.000 pares de países, Wei (1998) verificó 
empíricamente la hipótesis según la cual la dificultad de constatar que la inestabilidad de los tipos de 
cambio tenía efectos considerables y negativos en el comercio se debía a la disponibilidad de instrumentos de cobertura del riesgo (o a su falta) .  Este autor constató que los datos no contenían 
ningún elemento de prueba que confirmara la validez de la hipótesis sobre la cobertura y que en el 
caso de pares de países con un gran potencial comerc ial, la inestabilidad ca mbiaria desincentivaba el 
comercio de mercancías mucho más que lo que se in dicaba normalmente en los estudios sobre el tema 
(por lo general, entre un 5 y un 10 por cien to del volumen del comercio bilateral). 
29. Ningún método de estimación ni ningún modelo teórico básico se consideró "superior" a los 
demás para describir y calcular el efecto de la vari abilidad de los tipos de cambio en las corrientes 
comerciales.  En un marco general de equilibrio, las complejas interacciones de todas las variables 
macroeconómicas más impor tantes se tuvieron en cuenta en un entorno multinacional.  En esos 
modelos se verificaron todas las implicaciones de las variaciones de los tipos de cambio, incluso si se 
compensaban mutuamente.  En los modelos de equilib rio parcial, el efecto directo de las variaciones 
de los tipos de cambio sólo puede verificarse  en otra variable (e l volumen del comercio) 
prescindiendo de si la inestabilidad afecta a las de más variables que influyen en el comercio.  
Bacchetta y Van Wincoop (2000) emplearon un modelo de equilibrio general, en el que la causa de la 
incertidumbre es la política monetaria y fiscal, para examinar el efecto de la inestabilidad en el 
volumen del comercio y el nivel de bienestar en el co ntexto de regímenes cambiarios fijos y flexibles.  
Un resultado interesante que ilustra la complejidad de la relación entre los tipos de cambio y el 
comercio es que las medidas de estímulo monetari o en un país, que conducen a la depreciación de su 
tipo de cambio, posiblemente no tengan un efect o considerable en el comercio, ya que esa 
depreciación hace que, por un lado, se reduzcan las impor taciones;  por el otro, el aumento de la 
demanda interna resultante de esa s medidas de estímulo puede fomentar las importaciones a modo de 
compensación.  Naturalmente, el efecto neto depe nde de toda una serie de variables, desde la 
elasticidad de la demanda de importaciones hasta factores relacionados con la oferta, como el deseo o la capacidad de los productores nacionales de ajus tar los precios a la devaluación de la moneda.  
De igual modo, la teoría macroeconómica clásica desc ribe los efectos de curva J de las depreciaciones 
del tipo de cambio (véase la sección d) de la parte B), en general con un grad o suficiente de detalle 
para determinar que los efectos reales de las vari aciones de los tipos de cambio nominales dependerán 
de un conjunto complejo de variables que induc irán o no inducirán a las empresas nacionales a 
aumentar las exportaciones, o a los consumidores del país a aumentar las importaciones.  Esas 
variables incluyen el grado de inflación importada , la cuestión de si las empresas exportadoras se 
adaptan a los precios de terceros o los determinan ellas mismas, los mecanismos de fijación de precios 
de las empresas, etc.). 
                                                      
11 Sin embargo, en un estudio anterior, Rose (1991) no constató ninguna una relación negativa entre los 
tipos de cambio y el comercio en un conjunto de países del G-7 en el decenio de 1980.  WT/WGTDF/W/57  
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  B. LOS ESTUDIOS POSTERIORES (AL ESTUDIO DEL FMI  DE 2004):   VERIFICACIÓN DEL EFECTO 
DEL DESAJUSTE DE LOS TIPOS DE CAMBIO  
30. Como indica la OCDE (2011a), la crisis económ ica ha tenido un "efecto diferenciado en las 
economías del mundo y en su comercio, y alterando en algunos casos las pautas de la actividad 
comercial".  El debate en curso sobre las variacione s de los tipos de cambio y su repercusión en las 
balanzas comerciales se reactivó después de la crisis ;  la preocupación por el desempleo y la lentitud 
de la recuperación agudizaron la sensibilidad y la vigilancia de los países de los que se sospechaba 
que "exportaban" su salida de la crisis a e xpensas de sus interlocutores comerciales.  
Esa preocupación ya existía en el decenio de 20 00, en un entorno internacional caracterizado, entre 
otras cosas, por el surgimiento de d esequilibrios externos a nivel mundial. 
31. En esa época, el debate a nivel normativo y académico cambió de orientación en cierta 
medida y dejó de girar en torno a los efectos en el comercio de la inestabilidad cambiaria;  
comenzaron a abordarse los efectos de la persistent e depreciación de los tipos de cambio o su aparente 
desajuste.  Ello significó que se prestó menos atenci ón a los efectos de la variabilidad y más atención 
al nivel real del tipo de cambio.12  Si bien este cambio de orientación refleja las preocupaciones 
normativas acerca de la posible repercusión de un desajuste monetario persistente, los estudios 
económicos indican que nuevas modalidades mundiales del comercio han hecho que los efectos de los 
tipos de cambio en la actividad comercial sean aún más complejos.  En esta esfera, la investigación 
aún no ha superado las primeras etapas. 
1. El nivel de los tipos de cambio y el comercio 
a) Estudios teóricos:  ¿son los ef ectos transitorios o permanentes? 
32. Los tipos de cambio pueden apartarse de su nive l de equilibrio por dos razones.  En primer 
lugar, ello puede ocurrir como resultado de la  intervención de las autoridades encaminada 
directamente a alterar el tipo de cambio real (man ipulación monetaria).  A es te respecto, los gobiernos 
y/o los bancos centrales tienen a su disposición una serie de instrumentos de política que pueden 
afectar al valor real de los tipos de cambio, en tre ellos las medidas de control del capital o las 
intervenciones específicas en los mercados de divi sas.  En segundo lugar, el desajuste puede ser un 
efecto secundario no deliberado de las políticas m acroeconómicas tendientes a alcanzar objetivos 
internos, o el resultado de distorsiones de la arquit ectura financiera internacional o de las condiciones 
estructurales internas.  En los círculos académicos se  debate la cuestión de en qué medida el tipo de 
cambio real es una variable en la que pueden in fluir los responsables de la formulación de políticas 
(véanse, por ejemplo, Eichengreen (2007) y Rodrik (2008)).  Además, en la práctica suele ser difícil 
determinar la causa fundamental del desajuste de una moneda.  En el análisis que figura a 
continuación se deja de lado la causa de ese desajuste  y se centra la atención en sus efectos en el 
comercio a largo y a corto plazo. 
33. En la teoría económica clásica, se entiende por largo plazo el período en que todos los precios 
son plenamente flexibles.  Dicho de otro modo, lo s precios a largo plazo tienen tiempo para adaptarse 
a cualquier cambio de política (u otra perturbación).  En este contexto, el dinero es como un velo para 
la economía real - idea que se remonta al menos a los estudios de David Hume sobre el dinero y la balanza comercial.  En particular, cuando no hay di storsiones en los mercados, el desajuste de un tipo 
de cambio, como la devaluación de  una moneda, no tiene ningún efecto a largo plazo en las corrientes 
comerciales o en la actividad económica real, porque  no modifica los precios relativos.  En cambio, a 
corto plazo, la situación puede ser distinta.  Ello se debe a que, si el ajuste de algunos precios en la 
economía lleva tiempo (es decir, lo s precios no son flexibles), las va riaciones de los tipos de cambio 
                                                      
12 Como se señala en la última subsección de la part e B, no obstante, los estudios de la repercusión de 
la inestabilidad de los tipos de cambio y el comercio han continuado y se han profundizado. WT/WGTDF/W/57  
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  nominales pueden alterar los precios relativos y afectar  tanto la distribución de los recursos entre los 
sectores no comerciables y comerciables como las corrientes comerciales internacionales. 
34. Sin embargo, los efectos a corto plazo del desa juste del tipo de cambio en el comercio no son 
tan simples (véase Staiger y Sykes (2010)).  Algun os estudios macroeconómicos recientes muestran 
que esos efectos dependen, entre otras cosas, de la moneda en la que los productores nacionales 
facturan sus productos.  Por ejemplo, si los producto res fijan sus precios en la moneda nacional (o si 
los salarios nacionales son rígidos), una devaluación imprevista hace que baje el precio de los productos nacionales en relación con los extranjeros.   Este caso, que ha sido muy debatido en los 
últimos tiempos por los responsables de la formul ación de políticas, tiene algunas similitudes (a pesar 
de no ser perfectamente equivalente) con la im posición de una combinación de subvenciones a la 
exportación y aranceles a la importación sobre tod as las mercancías, argumento expuesto por primera 
vez por Keynes en 1931.
13  Sin embargo, una devaluación puede  tener en el comercio un efecto 
diferente si los productores nacionales fijan sus preci os en la moneda de los compradores o en una 
moneda de uso múltiple, como el dólar de los Estado s Unidos o el euro.  En estos últimos casos, las 
teorías parecen indicar que una devaluación seguirí a teniendo efectos reales, pero esas consecuencias 
no serían equivalentes a las medidas de fomento de l as exportaciones, sino a las de restricción de las 
importaciones (véase Staiger y Syk es (2010)).  Estos autores concluyen que la tarea de comprender 
qué repercusiones tiene a corto plazo la devaluaci ón del tipo de cambio en las corrientes comerciales 
es conceptualmente más difícil de lo que parece a simple vista. 
35. En el argumento expuesto no se tiene en cuenta  la posibilidad de fallas de los mercados.  
Por ejemplo, en presencia de problemas relaci onados con la información (por ejemplo, los 
consumidores extranjeros no conocen la calidad de  los productos de exportación), se ha aducido que 
el volumen de las exportaciones puede ser bajo y por ello ineficiente (Bagwell y Staiger (1988), 
Bagwell (1991)).  Para un exportador de primer orden, puede ser necesario dar una indicación de esa 
calidad, lo cual es costoso.  Las empresas también pueden tener incertidumbres comunes acerca de la 
rentabilidad de las exportaciones, y ello parece indicar  la existencia de un problema de coordinación 
(véase, en particular, el estudio de Freund y Pierola (2010) sobre las exportaciones del Perú).  En este 
contexto, la subvaloración de un tipo de cambio puede  tener efectos a largo plazo si permite que los 
exportadores ingresen en los mercados extranjeros,  con lo cual se supera el problema de la 
ineficiencia inicial.  Concretamente, si este razonamiento es correcto, cabría esperar que la 
depreciación de la moneda estuviera vinculada con el  ingreso en nuevos mercados y la adopción de 
nuevas líneas de productos (es decir, el margen ex tensivo del comercio), y ese efecto no desaparece a 
largo plazo (o por lo menos, no desaparece totalmente) tras el ajuste de los precios.  Además, como se 
estima que las fallas de los mercados tienen mucha más importancia en las economías en desarrollo que en las desarrolladas, cabría esperar que en este último grupo de países los efectos a largo plazo 
fueran más débiles. 
36. En otra serie de estudios conexos se analiza la  relación entre el tipo de cambio y el aumento 
de los ingresos.  Los economistas saben desde hace tiempo que evitar la sobrevaloración de la moneda 
es un factor importante del buen funcionamiento de la  economía de un país (Rodrik (2008)).  Si bien 
en los modelos económicos rara vez se ha formaliz ado la asociación entre la sobrevaloración y la 
lentitud del crecimiento, en la mayoría de las cuen tas se la vincula a la inestabilidad macroeconómica 
(Fischer (1993), Easterly (2005)).  También se trata de saber si la subvaloración de la moneda puede 
tener efectos positivos en los resultados económicos  de un país.  Varios estudios recientes de 
Hausman y otros autores (2005), Eichengreen (2007), Rodrik (1986) y (2008) y Korinek y 
Serven (2010) muestran que la devaluación puede tener una gran influencia en el proceso de 
crecimiento de los países en desarrollo.  La lógica si gue relacionada con la pos ibilidad de fallas de los 
mercados.  Concretamente, en estos modelos se part e de la suposición de que las imperfecciones de 
los mercados (por ejemplo, las externalidades de ap rendizaje, las fallas de los mercados de productos) 
                                                      
13 Varios autores, entre ellos Bergsten (2007) y Mattoo y Subramanian (2009), hacen esta observación.  WT/WGTDF/W/57  
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  son más pronunciadas en el sector de productos come rciables que en el de los no comerciables.  
En consecuencia, la subvaloración tiene un efecto positi vo en el crecimiento, ya que aligera los costos 
económicos de las distorsiones del mercado promovie ndo la expansión de las actividades comerciales.  
Sin embargo, también se puede aducir que la subva loración del tipo de cambio puede obstaculizar el 
crecimiento al enviar una señal errónea a los agentes económicos, lo cual puede conducir a una 
asignación desacertada de los factores (Haddad y Pancaro (2010)). 
37. En los estudios sobre los tipos de cambio y el crecimiento no se aborda directamente la 
cuestión de los efectos en el comercio de una subvaloración o una sobrevaloración de una moneda.  
Según la lógica económica, hay por lo menos dos ef ectos contrapuestos.  La subvaloración tiene un 
efecto negativo directo en las exportaciones de ot ras economías especializadas en la producción de 
bienes que son sustitutos relativam ente similares y compiten para participar en mercados de 
exportación análogos.  En cambio, el aumento de lo s ingresos de los interlocutores comerciales tiene 
un efecto positivo indirecto en los resultados de las exportaciones. 
38. En última instancia, la cuestión de saber si la subvaloración de los tipos de cambio puede 
afectar al comercio a corto o a largo plazo es de carácter empírico (véase el análisis más abajo).  Y 
concretamente, cabría aducir que la cuestión de sab er si los efectos a largo plazo se materializan 
depende de que las fallas del mercado antes menc ionadas sean importantes desde un punto de vista 
empírico.  Sea cual sea la respuesta, la teoría ec onómica sugiere dos reservas importantes.  En primer 
lugar, según el llamado "principio de selección del objetivo" en la teoría  económica, las políticas 
encaminadas directamente a rectificar las fallas del mercado son eficientes (es decir, óptimas o de primer orden).  Por lo tanto, las modificaciones de l nivel del tipo de cambio encaminadas a rectificar 
distorsiones sólo indirectamente pueden, en el mejor de los casos, ser soluciones de segundo orden 
(véase, entre otros, Rodrik (2008)).  Concreta mente, una subvaloración real crea distorsiones 
innecesarias al imponer un gravamen al consumo sobre los productos comerciables.  En segundo lugar, la medida en que se prevé que la subvaloraci ón de una moneda tendrá efecto en el comercio (o 
en el crecimiento) depende de cómo actúen otros pa íses.  Incluso si se adoptara la posición de que la 
subvaloración de un tipo de cambio tiene un efecto positivo a largo plazo en las exportaciones y el 
crecimiento, ello no sería cierto si todos los paí ses subvaloraran sus monedas al mismo tiempo (entre 
otros, Blair Henry (2008)). 
b) Estudios empíricos:  devaluaciones,  crecimiento y fuertes aumentos de las 
exportaciones 
39. La cuestión de los niveles de los tipos de camb io y su relación con otras variables económicas 
como el crecimiento, el ingreso, lo s saldos en cuenta corriente, el consumo y el comercio dieron lugar 
a grandes polémicas a partir de mediados del d ecenio de 2000, en particular cuando empezaron a 
hacerse más pronunciados los desequilibrios mundiales. 
40. A pesar de que en las obras sobre el tema a ún no se ha llegado a un consenso definitivo sobre 
la mejor definición del tipo de cambio real de e quilibrio a largo plazo, Nassif y otros autores (2011) 
recuerdan que en varios estudios empíricos se ha examinado el efecto que las sobrevaloraciones o las 
subvaloraciones de los tipos de cambi o pueden tener en el cr ecimiento.  En particular, en algunas se 
ha constatado que la sobrevalor ación obstaculiza el crecimiento económico (Razin y Collins (1999), 
Johnson y otros autores (2007), Rajan y Subramanian (2009), Gala (2008)).  Otras han constatado que 
la subvaloración estimula el crecimiento (Rodrik (2008) y Berg y Miao (2010)).  Además, otros 
estudios parecen indicar que la relación entre los ti pos de cambio y el crecimiento no es lineal.  Por 
ejemplo, Williamson (2008) sostiene que una pequ eña subvaloración puede ser beneficiosa para el 
crecimiento.  En el caso particular del Brasil, en el período de 1996-2009, Barbosa y otros autores 
(2010) comprobaron que tanto las apreciaciones como  las depreciaciones reales podrían tener efectos 
negativos en el crecimiento.  De igual modo, Ha ddad y Pancaro (2010) cons tataron, en un grupo de WT/WGTDF/W/57  
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  187 países en el período de 1950-2004, que una s ubvaloración real tenía un efecto positivo en el 
crecimiento económico de los países de ingresos ba jos a corto plazo, pero negativo a largo plazo. 
41. En varios estudios se ha examinado la relación empírica entre la devaluación de los tipos de 
cambio y los aumentos pronunciados de las exportacion es.  En una serie de obras se ha analizado, en 
particular, las experiencias concretas de determinados  países y/o regiones.  Por ejemplo, Fang y otros 
autores (2006) analizan el efecto de la depreciación de los tipos de cambio en las exportaciones en 
economías asiáticas (Malasia, Filipin as, Indonesia, el Japón, Singapur, el Taipei Chino, la República 
de Corea y Tailandia).  Constatan que una depreci ación estimula las exportaciones en la mayoría de 
los países, pero su contribución al aumento de la s exportaciones es limitada y varía según el país.  
Según estos investigadores, ello se debe a que una depreciación hace que aumenten las exportaciones, 
pero el riesgo conexo (la variabilidad) tiene un efecto compensatorio.  Bernard y Jensen (2004) 
examinan, en particular, la situación en los Estados Unidos entre 1987 y 1992.  Al analizar las causas 
de los períodos de auge de las exportaciones de  manufacturas, constatan que las variaciones de los 
tipos de cambio fueron un importante factor determ inante de los aumentos registrados, que ocurrieron 
en su mayoría en el margen intensivo más que el extensivo (es decir, la intensidad de las 
exportaciones aumentó entre los exportadores existentes;  no se debió a la participación de nuevas 
empresas en las actividades de exportación).  Por ú ltimo, Arslan y van Wijnbergen (1993) estudiaron 
el auge de las exportaciones de Turquía en el de cenio de 1980 y evaluaron la contribución relativa de 
distintos factores, como las subvenciones a la e xportación, el aumento de las importaciones en el 
Oriente Medio y la depreciación de los tipos de  cambio.  Estos autores constataron que la 
depreciación real constante de la lira turca contri buyó en gran medida al incremento de las 
exportaciones. 
42. Dos estudios recientes contienen análisis  multinacionales.  Freund y Pierola (2008) 
examinaron los determinantes de 92 episodios de ma rcados aumentos de las exportaciones, que, según 
la definición de los autores, eran  aumentos de las exportaciones de manufacturas de al menos un 6 por 
ciento que habían durado siete años o más.  Esos autores constataron que las depreciaciones 
significativas del tipo de cambio real eran un importa nte factor determinante de los aumentos de las 
exportaciones de los países en desarrollo.  Conc retamente, el tipo de cambio subvalorado tenía un 
efecto positivo, ya que facilitaba la exportación de  nuevos productos y la participación en nuevos 
mercados.  En esos períodos, esos nuevos productos y mercados habían representado, en promedio, 
el 25 por ciento del aumento de las exportacion es de los países en desarrollo.  Haddad y Pancaro 
(2010) aportan nuevos elementos que confirman la existencia de un ví nculo entre el tipo de cambio 
real y la expansión de las exportaciones.  Estos investigadores constataron que había una asociación 
positiva entre las dos variables, pero únicamente en  los países de ingresos per cápita bajos.  
Concretamente, en las economías en desarrollo con un ingreso per cápita de menos de 2.500 dólares 
EE.UU., había una correlación entre un aumento del 50 por ciento de la subvaloración real y un 
aumento anual del 1,8 por ciento de las exportacion es en relación con el producto interno bruto (PIB) 
en el quinquenio correspondiente.  No obstante, c onstataron también que, a largo plazo, el efecto de 
una subvaloración del tipo de cambio real en la s exportaciones dejaba de ser estadísticamente 
significativo en todos los niveles de ingresos. 
c) La balanza comercial y el debate sobre la curva J 
43. Según el efecto de la curva J, que se explica c on frecuencia en los libros de texto de economía 
internacional (por ejemplo, Krugman y Obstfeld (200 3)), la depreciación del tipo de cambio real suele 
ser sinónimo de un deterioro de la balanza comercial de un país a corto plazo, porque en el comercio 
de importación y exportación la mayoría de los pedi dos se hacen con varios meses de anticipación.  
El valor de las importaciones adquiridas de antemano aumenta en relación con los productos 
nacionales, lo cual implica que hay una disminución inicial en la cuenta corriente.  Además, si las 
exportaciones tienen un alto contenido de insu mos importados, las empresas pueden necesitar tiempo 
para adoptar nuevas técnicas de producción.  El aumento de los precios de importación puede  WT/WGTDF/W/57  
 Página 15 
 
 
  compensarse en su totalidad o en parte mediante  la sustitución (de ser posible) de los bienes 
importados por productos locales, pero ello imp lica que las empresas nacionales deben ajustar su 
capacidad, lo cual lleva tiempo).  Además, a fin de aumentar sus ventas en el exterior, los exportadores posiblemente tengan que adaptar su  capacidad para llegar a los consumidores 
extranjeros, lo cual también puede llevar tiempo.  A largo plazo, una vez que se han realizado estos 
ajustes, una depreciación del tipo de cambio real puede mejorar la cuenta corriente. 
44. A este respecto, la OCDE ha estudiado en partic ular la repercusión en el comercio de las 
variaciones de los tipos de cambio de las tres  economías más importantes del mundo, a saber, los 
Estados Unidos, la zona del euro y China (OCD E (2011a)).  Los investig adores han constatado que, 
en términos globales, las variaciones de los tipos de  cambio a corto plazo repercuten en el comercio 
pero que "su efecto es difícil de interpretar;  en algunos casos, esa repercusión es positiva, y en otros, 
negativa.  Esta constatación conc uerda con las de otros estudios, en los que se concluye que los 
efectos a corto plazo no parecen seguir una pauta de terminada".  También cons tata que el efecto de 
los tipos de cambio es más pronunciado en las ex portaciones de productos agrícolas que en las de 
productos manufacturados.  Según los investigadores, e llo puede obedecer, entre otras cosas, a que "es 
relativamente más fácil cambiar de proveedor en el  caso de los productos agrícolas que en el de las 
manufacturas, porque los primeros son má s homogéneos que los segundos".  Además, 
"los mecanismos de transmisión de los precios en la agricultura pueden ser diferentes a los del sector 
manufacturero y las industrias extractivas". 
45. Los detalles del estudio muestran que el valor de l comercio entre los Estados Unidos y China 
se vería más afectado por cambios monetarios que el del comercio de los Estados Unidos con la zona 
del euro o el de ésta con China.  En el modelo se aplica una depreciación hipotética del 10 por ciento 
a diversas monedas utilizadas en el comercio bilate ral, sobre la base de datos sobre el comercio 
correspondientes a 2008.  Según los resultados del modelo, una depreciación hipotética del 10 por 
ciento del dólar de los Estados Unidos (o una apreciación del 10 por ciento del yuan) podría haber 
dado lugar a un aumento del superávit del comercio ag ropecuario de los Estados Unidos de alrededor 
de 5.000 millones de dólares y a una disminución de l déficit del comercio de manufacturas de unos 
30.000 millones de dólares.  Desde la perspectiva co n la que los autores encaran estos resultados, esta 
depreciación hipotética habría reducido el déficit de l comercio bilateral de los Estados Unidos con 
China de una cifra efectiva de 270.000 millones de dólares a 235.000 millones de dólares en ese año, 
o sea, alrededor de un 13 por ciento.  La OCDE considera que ese resultado concuerda con los de 
algunos estudios académicos recientes (Evenett (2010 )) según los cuales el desequilibrio comercial 
entre los Estados Unidos y China se debe a varios fact ores, de los que el tipo de cambio es (solo) uno. 
46. Los resultados del modelo indican que el comerc io entre la zona del euro y China se vería 
menos afectado por las variaciones del tipo de cambio.  Según los cálculos de la OCDE, una depreciación del 10 por ciento del euro (igual a una apreciación del 10 por ciento del yuan), sólo 
reduciría el déficit comercial de la zona del euro con China en 9.000 millones de euros, o sea, a 
109.000 millones de euros.  La composición del comerc io parece ser en parte la razón de este efecto 
menor en el tipo de cambio, ya que la demanda de bienes comerciados con China parece ser menos elástica en relación con los precios.  Además, la OCDE "indica" que "las variaciones de los precios internacionales en el sector agropecuario tamb ién se ven atenuadas en parte por estructuras 
arancelarias que incluyen una gran proporción de  aranceles específicos (en lugar de aranceles 
ad valorem )".  En el caso del comercio de la zona de l euro con los Estados Unidos, una depreciación 
del 10 por ciento del euro habría tenido como re sultado un aumento de 20.000 millones de euros del 
actual superávit comercial de la zona del euro c on los Estados Unidos de 50.000 millones de euros 
(3.000 millones en el sector agropecuario y 17.000 millones en el sector manufacturero). 
47.
 Como en la mayoría de otros estudios macroec onómicos, se constató que el principal factor 
que impulsaba las corrientes comerciales eran los ni veles del ingreso y de la demanda, es decir, el 
ingreso y la demanda internos en el caso de las im portaciones y el ingreso y la demanda externos en el WT/WGTDF/W/57  
Página 16  
 
  caso de las exportaciones.  Esta constatación era en general sólida con respecto al comercio bilateral y 
mundial, así como a nivel de países y a nivel sector ial.  No obstante, la OCDE concluía con una 
advertencia sobre las limitaciones de esos estudi os.  En algunos casos, los coeficientes de las 
estimaciones no eran estadísticamente significativos.  En  otros casos en que sí lo eran, su efecto podía 
ser tanto positivo como negativo.  Como señala la OC DE, "este análisis confirma gran parte de los 
estudios sobre el tema en el sentido de que los ef ectos a corto plazo de los tipos de cambio en el 
comercio son limitados.  El análisis no confirma la  existencia de la curva J a corto plazo, aunque 
podría conducir a una interpretación a más largo plazo  de la curva (según la cual) el empeoramiento a 
corto plazo de la balanza comercial va seguido de una mejoría a largo plazo. 
48. En un estudio complementario, la OCDE (2011b) ex aminó el efecto de las variaciones de los 
tipos de cambio en el comercio en dos peque ñas economías abiertas, Chile y Nueva Zelandia, 
y comprobó que esas variaciones tienden a tener más re percusión en el comercio de las pequeñas 
economías que en el de las más grandes, como los Es tados Unidos, la zona del euro y China.  Esta 
constatación concuerda con las de estudios teóricos y empíricos anteriores.  La OCDE utiliza un modelo de simulación de depreciaci ones o apreciaciones hipotéticas del 10 por ciento de los tipos de 
cambio de esos países para observar su efecto en el comercio bilateral con los Estados Unidos, la zona 
del euro y China.  La OCDE constata que las economías más pequeñas y abiertas, como Nueva Zelandia y Chile, deben soportar todo el p eso del ajuste de las variaciones cambiarias, a 
diferencia de las grandes economí as que dependen menos del comercio .  Ello se debe, entre otras 
cosas, a que las economías más pequeñas tienen una base de producción y exportación menos 
diversificada y por lo tanto no están en condicion es de empezar a exportar productos que tengan una 
mayor elasticidad de precios, cuando la apreci ación del tipo de cambio puede hacer que las 
exportaciones sean más costosas.  El argumento es simé trico en el caso de las depreciaciones, es decir, 
el número de productores nacionales es menor y por lo  tanto insuficiente para sustituir los productos 
importados cuando los precios aumentan.  Sin embargo,  a largo plazo, la relación parece más incierta.  
Por ejemplo, el efecto de una depreciación del 10 por  ciento del peso chileno depende en gran medida 
del interlocutor comercial y del sector de que se trat e.  Las importaciones de China y de la zona del 
euro se ven menos afectadas, relativamente, que las importaciones de los Estados Unidos (debido a la 
elevada proporción de productos agrícolas en las im portaciones de este país).  Una apreciación del 
10 por ciento del peso chileno tiene una repercusi ón considerable (positiva) en las exportaciones de 
Chile a China, que es un gran importador de product os de las industrias extractivas, resultado poco 
sorprendente debido a la relativa inelasticidad de  las importaciones chinas de cobre (el principal 
producto de exportación de Chile) en relación con los precios internacionales.  Las simulaciones 
confirman la observación del estudio complementar io:  son muchos los factores fundamentales que 
afectan a la relación entre el tipo de cambio y el comercio, a saber, la elasticidad-precio de cada producto comerciado, la participación del país en el mercado del producto de que se trate, 
la composición de productos de las exportaciones y las importaciones, la estrategia de fijación de 
precios de los importadores y los exportadores, etc.   Muchos de estos parámetros funcionan en 
sentidos opuestos.  Por lo tanto, en el estudio se concluye que el nivel del tipo de cambio es solo uno de los factores que influyen en las balanzas comerciales. 
d) Las empresas heterogéneas y las cadenas de producción mundiales 
49. En la mayoría de los estudios realizados hast a mediados del decenio de 2000 se examinaba el 
efecto de las variaciones de los tipos de cambio en el volumen o el valor global de las importaciones y 
las exportaciones.  Desde entonces se han hec ho progresos para obtener información sobre las 
exportaciones a nivel de las empresas, que pueden ex aminarse en el contexto de los modelos del 
nuevo comercio internacional (New-New Trade Theory ), en los que las variables macroeconómicas 
están determinadas por las diferencias de compor tamiento entre las empresas (heterogeneidad).  
El concepto de "heterogeneidad" de las empresas ha abierto un nuevo campo de investigación en el 
que se describe el comportamiento "óptimo" de la s empresas basado en la es tructura de costos, la 
estrategia de fijación de precios y el re ndimiento específicos de cada empresa.  WT/WGTDF/W/57  
 Página 17 
 
 
  50. En un estudio particularmente interesante, b asado en este enfoque Berman y otros autores 
(2009) examinan, al nivel teórico y empírico, la cuestión de por qué las empresas de alto y bajo 
rendimiento reaccionan de manera diferente a las variaciones de los tipos de cambio (en este modelo, el rendimiento se mide utilizando una combinación de datos de referencia sobr e la productividad y la 
calidad).  Los autores parten del supuesto de que los costos fijos de exportación generan un proceso 
de selección según el cual probablemente solo las empresas de más alto rendimiento se dedicarán a la 
exportación, aunque la depreciación del tipo de ca mbio brindará un incentivo a otras empresas 
(que no sean necesariamente las más eficientes) para ingresar en los mercados de exportación.  Los autores comprueban que, tras una depreciaci ón del tipo de cambio, es más probable que las 
empresas de alto rendimiento "absorban" (parcial mente) el movimiento del tipo de cambio en su 
margen de beneficio, en lugar de incrementar el volumen de sus exportaciones.  Las empresas de bajo 
rendimiento tienden a adoptar la estrategia inversa, es decir, no modifican los precios de exportación 
según las variaciones de los tipos de cambio.  Una de  las conclusiones de estos autores es que, debido 
a que las empresas de más alto rendimiento son lo s exportadores más importantes, los precios de los 
bienes comerciables son relativamente insensibles a las variaciones de los tipos de cambio.
14  De ello 
deducen que la exportación, porque exige un eleva do rendimiento, induce a l as empresas a absorber 
las variaciones de los tipos de cambio en los precios;  por lo tanto, como resultado del proceso de selección "natural" de la exportación, los tipos de cambio solo tienen un efecto limitado en los precios 
de importación y el volumen del comercio. 
51. El sector exportador no es el único en que se han hecho progresos analíticos.  
El mejoramiento de los cuadros insumo-produc to y los datos por sector también han permitido 
examinar más detenidamente los vínculos entre lo s sectores externo y nacional de una economía tras 
una perturbación, como las variaciones de los tipos de cambio reales.  Según un estudio reciente de 
Rusher y Wolff (2009), sólo habría ajustes en la bala nza comercial si el tipo de cambio afectara a la 
competitividad de los sectores de productos tanto comerc iables (en el exterior) como no comerciables.  
Dicho de otro modo, la relación entre las balanzas  comerciales y los tipos de cambio reales no sería 
estadísticamente significativa si solo  se tuviera en cuenta el sector de productos comerciables.  En un 
mercado único, a pesar del bajo nivel de sustituci ón de productos entre los dos sectores, los efectos 
competitivos del tipo de cambio tendrían que transm itirse del sector de productos comerciables al de 
no comerciables para repercutir en últim o término en la balanza comercial. 
52. El análisis a nivel de productos ha sido una característica de los estudios realizados por 
Bahmani-Oskoosee y Wang (2007), quienes examinaron la repercusión de los tipos de cambio en las 
corrientes comerciales entre los Estados Unidos y sus interlocutores comerciales, en particular China, 
el Japón, la República de Corea, Tailandia y otros países.  Las corrientes co merciales se desglosaron 
por producto.  En este estudio, el empleo de datos sobre el comercio por productos (datos comerciales 
al nivel de dos o tres dígitos) permiten iden tificar las ramas de producción susceptibles a las 
variaciones de los tipos de cambio.  En el estudio so bre el comercio entre los Estados Unidos y China 
durante el período de 1978-2002 se comprueba que la evolución del tipo de cambio real bilateral ha 
repercutido en muchas de las 88 ramas de producción examinadas, aunque se observan grandes 
diferencias entre productos.  Aparentemente, la  apreciación del dólar frente al yuan hizo que los 
ingresos de exportación estadounidenses disminuyeran  en 18 ramas de producción y que el valor de 
las importaciones aumentara en 40 ramas de producci ón.  En este caso, el efecto asimétrico del tipo de 
                                                      
14 Las simulaciones muestran que las empresas francesas de rendimiento superior a la mediana 
incluidas en el grupo examinado por estos autores reaccionan ante una depreciación del 10 por ciento aumentando alrededor de un 2 por ciento los precios de exportación en euros de los productos exportados a 
determinados destinos.  Las empresas de rendimiento infe rior a la mediana no modifi can sus precios.  Ocurre lo 
contrario con el volumen de exportaciones.  Las empresas muy eficientes mantienen el volumen de sus exportaciones al mismo nivel, en tanto que las de rendimiento inferior a la mediana lo aumentan un 6 por ciento 
ante una depreciación del 10 por ciento. WT/WGTDF/W/57  
Página 18  
 
  cambio parece ser atribuible a la menor elasticidad -precio de la demanda china de manufacturas de los 
Estados Unidos, más que a la demanda estadounidense de manufac turas exportadas por China. 
53. Como última consideración, cabe señalar que la relación entre los tipos de cambio y el 
comercio no es inmutable.  Hace apenas 30 años, lo s países componían sus productos utilizando en su 
mayor parte insumos propios.  El surgimiento de cadenas mundiales de abasteci miento en los últimos 
decenios ha ido acompañado de un extraordinario aumento de  las corrientes comerciales 
internacionales globales, ya que es cada vez más frecuente que los productos intermedios crucen 
varias veces las fronteras nacionales durante el pr oceso de producción.  Como resultado de esta 
transformación de la economía mundial, la mayorí a de los productos importados deberían llevar el 
sello "Fabricado en el mundo" en lugar de indicar su  procedencia de un país determinado.  En este 
entorno, la relación entre los tipos de cambio y l as corrientes comerciales puede ser muy diferente.  
Por ejemplo, cuando la competitividad de las expor taciones nacionales depende de la disponibilidad 
de componentes importados, o cuando los artículos finales importados tiene n un contenido nacional 
considerable que es reimportado tras su elaboración en  el extranjero, una devaluación de los tipos de 
cambio puede tener un efecto negativo a corto pl azo en los sectores exportadores de la economía 
nacional.  De igual modo, el costo de la inestabilid ad de los tipos de cambio puede ser mucho mayor 
cuando los bienes intermedios tienen que atrave sar varias fronteras porque los compradores y los 
proveedores se encuentran en países distintos.  Es tas simples observaciones parecen indicar que la 
relación entre los tipos de cambio y el comercio varía con el tiempo a medi da que evoluciona la 
economía mundial. 
54. Por ejemplo, Zhao y Xing (2006) analizan el efec to de los tipos de cambio en la decisión de 
las empresas multinacionales de externalizar su producción y muestran que, en ese contexto, 
la apreciación de la moneda tie ne efectos no convencionales.  En  el estudio se propone un modelo 
teórico con destinos múltiples para la externalización de la producción en países donde los costos de 
producción son relativamente bajos.  A fin de minimizar sus costos, las empresas multinacionales 
pueden trasladar su producción al país que, después de aquél en que se encuen tran situadas, tenga los 
costos más bajos como resultado de la apreciaci ón de una moneda.  Concretamente, la apreciación 
tiene dos consecuencias.  En primer lugar, puede reducir o no reducir la disparidad salarial lo 
suficiente para que la empresa multinacional se repatr ie al país de costos más altos (supuestamente, 
el país de origen de la empr esa), dependiendo del país en que ocurra esa apreciación.  En segundo 
lugar, el costo global de la producción o la estructura de costos de las empresas multinacionales 
aumentaría.  Por consiguiente, la apreciación de la m oneda en un país en desarrollo (de costos bajos) 
bien puede tener un efecto negativo en la economía adelantada, dependiendo de la estructura de las 
cadenas mundiales de abastecimiento. 
55. Los efectos de la apreciación de los tipos de ca mbio en el comercio en el contexto de las 
cadenas mundiales de abastecimiento  se examinan en varios estudios recientes sobre determinados 
países.  Por ejemplo, en el informe del FMI sobr e China (FMI (2011)) se an alizan los principales 
factores que causarían preocupación en un consider able número de países como resultado de una 
perturbación originada en China.  Una cuestión que  se examina en el informe es la repercusión que 
tendría una posible revaloración del renminbi en la economía mundial.  En el informe se constata que, 
en ausencia de otras reformas estructurales (por ejemplo, la reforma del sector financiero), una apreciación de esa moneda daría lugar a una disminuc ión de la producción en China y de la demanda 
de otros países asiáticos de bienes intermedios chinos , lo que haría que el equilibrio fuera subóptimo.  
En consecuencia, una apreciación del renminbi bene ficiaría a los productores de bienes finales como 
el Japón y la República de Corea, pero podría (ini cialmente) perjudicar a los productores de bienes 
intermedios en las economí as emergentes de Asia. 
56. Arunachalaramanan y Golait (2011) examinan el efecto de una revaluación del renminbi 
chino en la balanza comercial b ilateral de la India con China y constatan que una apreciación del 
renminbi frente a la rupia no mejoraría la balanza comercial bilateral desde el punto de vista de la  WT/WGTDF/W/57  
 Página 19 
 
 
  India.  Los autores aducen que ese resultado puede at ribuirse a dos razones principales.  En primer 
lugar, la elasticidad-precio a largo plazo de la de manda de productos indios en China es menor que la 
de productos chinos en la India.  Si los precios de las exportaciones de la India a China fueran más 
bajos, los consumidores chinos no sustituirían f ácilmente las mercancías importadas por artículos 
nacionales.  En segundo lugar, los artículos electr ónicos y la maquinaria chinos, que representan hasta 
un 40 por ciento del total de las importaciones de  China, son muy importantes para la producción 
nacional de la India.  Por consiguiente, una apreci ación del renminbi aumentaría el costo de productos 
intermedios que no serían fáciles de reemplazar a corto plazo. 
2. La inestabilidad de los tipos de cambio y el comercio 
57. La corriente de estudios sobre la inestabilidad de los tipos de cambio y el comercio ha 
seguido produciendo obras tanto teóricas como empíri cas, sin alterar la orientación general de los 
análisis precedentes y los datos ya  obtenidos, que son poco concluyentes.15 
58. Desde un punto de vista teórico, una de las principales contribuciones recientes es la de 
Brollet y otros autores (2006), quienes estudiaron las decisiones óptimas en materia de producción de una empresa internacional utilizando la teoría de la cartera.  Esos autores muestran que un aumento 
del riesgo cambiario (o la expectativa de ese riesgo) puede tener en el comercio un efecto negativo, un 
efecto positivo o un efecto neutro.  Ese efecto depende de la elasticidad de la aversión al riesgo con 
respecto a la desviación típica (o la media) de las ganancias aleatorias de la empresa.  Esos resultados tienden a confirmar los de Bacchetta y Van Wi ncoop (2000).  Los estudios empíricos siguen 
aportando una amplia variedad de elementos de prueba ;  la existencia de una  firme relación negativa 
entre la inestabilidad de los tipos de cambio y el co mercio se constata en algunos casos, y en otros, no.  
A pesar de los adelantos logrados en lo que resp ecta a los métodos de estimación y los conjuntos de 
datos, los resultados de los estudios empíricos siguen siendo tan ambiguos como en los 30 años 
anteriores.  Como bien concluyen Coric y Pugh (2 010), que examinaron en detalle todos los estudios 
empíricos recientes, "en promedio, la variabilidad de  los tipos de cambio tiene un efecto negativo en 
el comercio internacional.  Sin embargo, […] este resultado depende en gran medida de determinadas 
condiciones.  […].  [L]os efectos medios en el comercio no son suficientemente firmes para hacer 
generalizaciones aplicables a todos los países".  En to tal, los autores encontraron 33 estudios en los 
que se destacaba una relación negativa entre la variab ilidad de los tipos de cambio y el volumen del 
comercio y 25 estudios que llegaban a la conclusión opuesta.  Ozturk (2006) menciona la mayoría de 
estos estudios en más detalle en el anexo I. 
59. Entre los estudios empíricos recientes en los que se constata la existencia de una correlación 
positiva entre la inestabilidad de los tipos de camb io y el volumen global de las exportaciones cabe 
mencionar el de Klein y Shambaugh (2006).  Ese estudio también concuerda con la corriente de 
pensamiento arriba menc ionada, que defiende la existencia  de un efecto positivo de las uniones 
monetarias en el comercio (Eicher y Henn (2009) acaban de realizar un estudio de los trabajos empíricos sobre los efectos positivos de las uniones monetarias en el comercio).
16  Rahman y Serletis 
(2009) constatan que la incertidumbr e de los tipos de cambio en los últimos tiempos ha tenido en 
general un efecto negativo y significativo en l as exportaciones estadounidenses, pero que las 
exportaciones han respondido de manera asimétrica a las perturbaciones positivas y negativas de los 
tipos de cambio.  En un modelo de gravedad en  el que se utilizan 25 años de datos trimestrales y 
técnicas de cointegración, Chitet y otros autores (2010) examinaron las expor taciones (cifras reales) 
de cinco economías emergentes de Asia Oriental entre sí, así como sus exportaciones a 13 países 
industrializados.  El estudio contiene datos cont undentes que muestran que la inestabilidad de los 
                                                      
15 El FMI ha señalado a la atención de la Secretaría varios de los estudios y referencias contenidos en la 
presente sección. 
16 Sin embargo, Santos Silva y Tenreyro (2010) tienen una visión más pesimista de esta relación 
positiva. WT/WGTDF/W/57  
Página 20  
 
  tipos de cambio ha tenido un efecto negativo estad ísticamente significativo en las exportaciones de 
esas economías emergentes.  También midieron el efect o de la inestabilidad de los tipos de cambio de 
terceros países para determinar si un aumento de esa inestabilidad entre el país importador y otros 
países exportadores promovía las exportaciones bilatera les entre dos interlocutores comerciales.  Sus 
constataciones tienden a confirmar que  no solo la inestabilidad absoluta sino también la relativa es 
importante para las exportaciones bilaterales de es as economías emergentes.  Los autores concluyen 
que la inestabilidad de los tipos de cambio en de terminadas economías de Asia Oriental ha tenido un 
efecto negativo significativo en las exportaciones destinadas al mercado mundial.  Ozturk y Kalyoncu (2009) aplicaron técnicas similares a otros seis  países y comprobaron que, en el período 
de 1980-2005, la incertidumbre de los tipos de ca mbio había tenido un efecto negativo significativo 
en el comercio de la República de Corea, el Pakistán, Polonia y Sudáfrica, pero un efecto positivo en 
Turquía y Hungría.  Arize y otros autores (2000) examinaron, en particular, el efecto de la 
inestabilidad de los tipos de cambio en la demanda  de exportaciones a 13 país es menos adelantados y 
comprobaron que había una relación negativa entre e sa inestabilidad y las exportaciones, tanto a corto 
como a largo plazo.  La inestabilidad parece afectar  aún más a los países menos adelantados, ya que 
muchos de ellos no tienen acceso a los mercados a térm ino;  ello limita su capacidad de protegerse 
contra las principales fluctuaciones de las moned as y aumenta la aversión de sus comerciantes al 
riesgo. 
60. En cambio, otros autores no han constatado la ex istencia de una firme relación negativa entre 
los tipos de cambio y el comercio global.  Tal es el caso de Hondroyiannis y otros autores (2008), que 
emplearon una muestra de 12 países industrializados, pero no observaron ningún efecto significativo 
en el período de 1977-2003.  Esos autores concluyen que "la constatación de la existencia de un efecto 
significativo y negativo de la inestabilidad puede at ribuirse a sesgos en las especificaciones".  Boug y 
Fagereng (2010) no encontraron ningún "dato que indicara que la incertidumbre del tipo de cambio 
afectara de manera significativa el rendimiento de  las exportaciones (de las empresas noruegas)".  
Tenreyro (2007) empleó un método de estimación para abordar simultáneamente todos los sesgos 
indicados en estudios anteriores, en particular el pr oblema de la causalidad inversa.  La investigadora 
no observó ningún efecto significativo de la inestabilidad  de los tipos de cambio nominales en las 
corrientes comerciales.  Algunos estudios recientes en los que se incorpora la inestabilidad de los 
tipos de cambio en una ecuación de gravedad tampoc o se confirma la existenc ia de un efecto firme de 
la inestabilidad cambiaria (Eicher y Henn (2009)).  Baum y Caglayan (2010) también concluyen que 
esa inestabilidad no afecta al volumen del comercio, a unque sí constatan la ex istencia de una firme 
relación positiva con la inestabilidad de las corrientes comerciales bilaterales. 
61. En los estudios sobre los efectos de la inestab ilidad de los tipos de cambio también se tienen 
en cuenta los adelantos arriba mencionados en mate ria de análisis sectoriales, a fin de eliminar el 
sesgo de agregación resultante del empleo de dato s sobre las exportaciones totales.  Wang y Barrett 
(2007) señalan en su estudio que "debido a las limitaci ones de los datos, en la mayoría de los estudios 
se emplean series de baja frecuencia trimestrales o anuales para examinar la relación entre el comercio 
y el riesgo".  En uno de sus estudios anteriores, Wang y otros autores (2002) demostraron que "la agregación temporal necesariamente atenúa la va riabilidad de los tipos de cambio, lo cual puede 
dificultar la tarea de constatar la existencia de una  verdadera relación entre el comercio y el riesgo.  
Además, como los contratos comerciales en muchos sectores prevén la entrega de mercancías dentro 
de plazos de menos de 90 días, es posible que in cluso la agregación de las corrientes comerciales 
sobre la base de datos trimestrales sea excesiva y no permita determinar las fluctuaciones a corto 
plazo en respuesta a cambios prev istos en los niveles de los tipos  de cambio o su inestabilidad".  
Para subsanar estas deficiencias, Wang y Barrett (20 07) examinaron los efectos de la inestabilidad de 
los tipos de cambio en el comercio entre los Esta dos Unidos y el Taipei Chino en ocho sectores en el 
período de 1989-1998 y comprobaron que esa inestabilidad afectaba a las corrientes comerciales en el 
sector agropecuario pero no a las de otros sect ores.  Cho y otros autores (2002), utilizando un 
conjunto de diez países de la OCDE durante el perí odo de 1974-1995, confirman la hipótesis de que el  WT/WGTDF/W/57  
 Página 21 
 
 
  comercio agropecuario es más sensible que otros sector es a la incertidumbre a largo plazo de los tipos 
de cambio (es decir, se ve afectado negativamente). 
62. En general, en los estudios en que se emplean  datos desagregados se tiende a constatar una 
relación negativa más firme entre la inestabilidad de  los tipos de cambio y las corrientes comerciales, 
aunque no de manera sistemática, ni en todos los sectores o todos los países.  Así se comprueba, en 
particular, en un estudio de Peridy (2003), que muestra que el efecto de la inestabilidad de los tipos de 
cambio en las exportaciones de los países del G-7 varía considerablemente según la rama de 
producción de que se trate y del mercado de destino,  en parte como resultado de sesgos de agregación, 
tanto sectoriales como geográficos, en los datos gl obales.  Este autor constató que esa inestabilidad 
tenía en su mayor parte efectos negativos, pe ro en varios países y sectores que no eran 
estadísticamente significativos.  Bryne y otros autor es (2008) examinan el efecto de la inestabilidad 
cambiaria en el volumen del comercio bilateral de  los Estados Unidos (exportaciones e importaciones) 
utilizando datos sectoriales.  Estos investigadores cons tataron que el desglose del comercio en bienes 
diferenciados y bienes homogéneos  permitía una división sectorial más apropiada.  Así pues, se 
constata que la inestabilidad de los tipos de ca mbio tiene un efecto firme y significativamente 
negativo en todos los sectores, aunque el efecto m ás definido se observa en las exportaciones de 
productos diferenciados.  Bahmani-Oskooee y Hegerty (2008) examinaron el efecto del aumento de la 
inestabilidad de los tipos de cambio a partir de 1973 en el comercio bilateral entre los Estados Unidos 
y el Japón.  Estos investigadores utilizaron datos desagregados sobre 117 ra mas de producción del 
Japón correspondientes al período de 1973-2006.  C onstataron que, a corto plazo, esa inestabilidad 
repercute en algunas ramas de producción, aunque el  efecto suele ser ambiguo.  A largo plazo, la 
participación en el comercio de la mayoría de las ramas de producción apenas se ve afectada por la 
incertidumbre de los tipos de cambio, aunque en el  caso de algunas de esas ramas de producción la 
proporción que les corresponde en el comercio global experimenta un cambio relativo.  Como se indica en la sección precedente, Bahmani-Oskooee ha realizado estudios análogos sobre los 
interlocutores comerciales más importantes de los Es tados Unidos y ha obtenido resultados similares 
(fuertes indicios de efectos a corto plazo y resultados más ambiguos a largo plazo);  el estudio más 
reciente se refiere al comercio entre los Esta dos Unidos y Malasia (Bahmani-Oskooee y Hanafiah 
(2011)).  Caglayan y Di (2010) examinaron el efecto de  la inestabilidad de los tipos de cambio reales 
y el comercio sectorial entre los Estados Unidos y los 13 interlocutores comerciales más importantes.  
A diferencia de la mayoría de los estudios ant es mencionados, estos investigadores concluyen que esa 
inestabilidad no afecta de manera sistemática las co rrientes comerciales sectoriales.  Además, los 
efectos negativos de la inestabilidad de los tipos de cambio, cuando quiera que ocurren, suelen quedar 
compensados por efectos opuestos de la inestabilidad de los ingresos. 
III. OTROS ESTUDIOS FACILITADOS POR LOS MIEMBROS 
63. Los demás estudios facilitados por los Miembr os contienen observaciones interesantes acerca 
de las vías más generales y quizá menos directas que vinculan los tipos de cambio, o los regímenes 
cambiarios, con el comercio.  En dos estudios teór icos, uno de Frenkel y Razin (1987) y otro de 
Obstfeld (2001), se examinaba uno de los principa les modelos explicativos de las obras de la 
posguerra sobre la macroeconomía abierta (el modelo  de Mundell-Fleming) y se concluía que en la 
actualidad este modelo había perdido gran parte de su pertinencia.  En el análisis del modelo de 
Mundell-Fleming, entre otras cosas, se analiza cómo  la movilidad de los capitales internacionales 
(y la correspondiente apertura a esa movilidad) af ecta la eficacia de las políticas macroeconómicas 
nacionales según distintos regímenes cambiarios (de ti pos fijos y flexibles).  Obstfeld señala los 
puntos débiles de algunas de las suposiciones básicas del modelo;  por ejemplo, la de que los precios 
flexibles y los mercados sumamente integrados prác ticamente no son observables en la realidad, y que 
la existencia de la segmentación de los mercados empaña la claridad de algunas de las conclusiones 
del modelo.  Frenkel y Razin señalan otras limitacion es del modelo, en particular el hecho de que hace 
caso omiso de las restricciones presupuestarias intert emporales y no incluye las expectativas de los 
agentes económicos. WT/WGTDF/W/57  
Página 22  
 
  64. En un estudio conexo, Chinn y Wei (2008) examin aban la cuestión de si los regímenes de 
tipos de cambio flexibles habían facilitado los ajust es de la cuenta corriente -conclusión a la que se 
habría llegado en el modelo de Mundell-Flem ing.  Estos autores analizaron datos sobre 
170 economías correspondientes al período de 1971- 2005 y no hallaron ninguno que corroborara esta 
afirmación, que gozaba de bastante popularidad a fin es del decenio de 1960 y principios del de 1970.  
Según sus constataciones, la índole del régimen del tipo de cambio nominal tiene escasa influencia en 
el ajuste del tipo de cambio real;  ese es el parámetro que ejerce la mayor influencia en la cuenta corriente. 
65. En varios estudios se subrayaba que las caract erísticas y la estructura del comercio y el 
régimen de política comercial de un país influían en la  manera en que los tipos de cambio afectaban al 
comercio.  Kyriacou y Papageorghiou (2010), del Banco Central de Chipre, examinaron la 
experiencia de su país en el período anterior a la  adhesión al euro.  Según esos autores, una pequeña 
economía abierta con un gran volumen  de importaciones, como Chipre, no tenía ningún interés en que 
su tipo de cambio se depreciara.  Es más, dada la estructura inelástica de las importaciones, las depreciaciones del tipo de cambio sólo conducirían a un aumento de la inflación y a una reducción 
(y no a un aumento) de su cuota de mercado.   Por esas razones, la adopción del euro no se 
consideraba una limitación. 
66. Li (2003) analizó el nexo entre la liberalización del comercio y las variaciones de los tipos de 
cambio.  Explicaba en su estudio que, en teoría, la liberalización del comercio debería conducir a una 
disminución de los precios relativos de las importa ciones y a un aumento de los precios relativos de 
las exportaciones en relación con los bienes no come rciables.  Si, como resultado de ese proceso, los 
precios internos bajaban hasta ser inferiores a los precios mundiales, el tipo de cambio real tendería a 
depreciarse.  Verificó esta hipótesis respecto de un conjunto de 45 países en desarrollo y constató que los tipos de cambio reales de los países que más habí an liberalizado el comercio en poco tiempo eran 
también los que más se habían depreciado.  A la vez, constató que las monedas de los países que 
habían tenido múltiples episodios de liberalización a lo  largo de tiempo tendían a apreciarse en cifras 
reales. 
67. Imbs y Méjean (2010) examinan las grandes dife rencias de elasticidad de los precios de las 
importaciones y las exportaciones y el alto grado de heterogeneidad entre países, con variados efectos 
en los ajustes de los tipos de cambio.  En su  estudio, estos autores proporcionan cálculos de las 
elasticidades de los precios de las importaciones y las exportaciones de 30 países desarrollados y en 
desarrollo que representan el 85 por ciento del comercio mundial, utilizando datos sobre productos 
manufacturados correspondientes a 1995-2004.  Los autores reconocen que las elasticidades de las 
exportaciones son relativamente amplias (varían de  1,43 a 5,21).  Los valores de los países 
desarrollados tienden a ser más bajos, y los de los pa íses en desarrollo, más altos, aunque en ciertos 
países como China (2,836) y la India (2,610) las el asticidades eran similares a las de los países de 
la OCDE, como los Estados Unidos (2,944), Francia (2,894) y el Reino Unido (2,654). 
68. Baumann (2010) estudió la cuestión de si las redes de producción regionales, conjuntamente 
con los acuerdos comerciales pref erenciales regionales, podían generar 'multiplicadores de la 
demanda regional' promoviendo la competitividad  y la convergencia económica a nivel de las 
regiones.  Este autor examinó la experiencia regi onal en Asia Meridional, Asia Oriental, América 
central, los países andinos y el Mercosur en el perí odo de 1992-2008.  En cada región, el autor definió 
un país "eje", cuyo ciclo económico parecía afectar  la actividad de las de más economías vecinas.  
Escogió la Argentina, el Brasil, China, la India,  el Japón, la República de Corea y México.  Según su 
hipótesis del 'multiplicador regional', debido a las cadenas de producción regionales, las 
perturbaciones positivas en esos países "eje" est imulaban la demanda en las demás economías 
regionales, lo cual creaba un círculo virtuoso para  todas las economías de la región, en el que los 
países "eje" absorbían más importaciones de los dem ás países vecinos.  El autor obtuvo datos para 
confirmar esta hipótesis en el caso de Asia Orie ntal, que tenía una participación de más del 50 por  WT/WGTDF/W/57  
 Página 23 
 
 
  ciento en el comercio regional (del que el 60 por ciento correspondía a bienes intermedios) y un 
elevado índice de convergencia de los PIB.  América Latina ocupaba el segundo lugar entre las 
regiones con las mayores corrientes regionales de bi enes intermedios e insumos, que representaban el 
20 por ciento de su comercio regional, aunque su comercio con el resto del mundo seguía siendo 
mucho más importante que el comercio regional.  La  convergencia de los PIB,  según la definición del 
autor, era también menor que en Asia.  Según el  autor, había marcadas diferencias entre las 
subregiones de América Latina, donde el Mercos ur presentaba las señales más claras (pero aún 
débiles) como 'multiplicador regional' y América Ce ntral, las menos claras.  Dado que América Latina 
había crecido considerablemente en los últimos años gracias a las condi ciones favorables en el 
mercado internacional de productos básicos, el auto r sostenía que esta región se encontraba en una 
coyuntura favorable para evaluar cómo las re laciones económicas regionales podrían promover la 
competitividad intrarregional de manera sostenible ante la comp etencia de otras regiones, como 
Asia Oriental. 
69. A este respecto, el autor sostiene que en América Latina se podría lograr un aumento del 
volumen de comercio intrarregional y un mayor grado de convergencia estableciendo una moneda 
única y que la dolarización sería un primer paso hacia ese objetivo.  La Comunidad Andina (CAN) 
(2001) hizo una recopilación de siete intervencion es hechas en un seminario sobre "La dolarización en 
Ecuador:  efectos sobre el comercio andino", rea lizado en Lima el 25 de agosto de 2000.  Algunos 
oradores adujeron que la dolarización promovía la estabilidad macroeconómica y la convergencia y 
reducía la inflación, un problema de la rga data en la región.  El Director  General de la Secretaría de la 
Comunidad Andina señaló que la dolarización de facto  en Bolivia y el Perú tenía sentido para la 
región.  Otros oradores hicieron hincapié en los desafí os de la dolarización.  En primer lugar, si bien 
una zona monetaria común tendría efectos macroe conómicos positivos en la región, requeriría un 
elevadísimo nivel de coordinación y de convergenci a de las políticas económicas.  En segundo lugar, 
sería necesario mejorar los sistemas bancarios naci onales para poder sostener las entradas y salidas de 
capital inherentes a la adopción del dólar como mone da.  Además, se opinó que la dolarización exigía 
un considerable aumento de la competitividad en algunos países frágiles, lo cual daría lugar a una 
apreciación real del tipo de cambio.  Esta opinión  concuerda con las constataciones de un estudio de 
Astroga y otros autores (2003), quienes adujeron que, como resultado de la dolarización en el Ecuador, la apreciación del tipo de cambio contribuía a aumentar el déficit de la balanza comercial al 
10 por ciento del PIB.  Los autores proponían a cambio un mecanismo contingente por el cual 
determinadas importaciones quedarían sujetas a sal vaguardias para compensar las depreciaciones de 
los interlocutores comerciales. 
70. El nexo entre las corrientes de capital y la balan za comercial se menciona, en particular, en un 
estudio de Lane y Milesi-Ferretti (2002).  En ese est udio se proporcionan datos empíricos que revelan 
sobre los países de la OCDE en 1970-1998 un efect o positivo a largo plazo de la situación de las 
reservas netas en divisas de un país en la apreciaci ón del tipo de cambio real.  Los autores distinguen 
dos subcomponentes en esta relación:  la relación entr e la situación neta de las reservas en divisas y la 
balanza comercial, y la relación entre la balanza comercial y el tipo de cambio real.  En lo que 
respecta al primer subcomponente, los autores consta taron que la relación entre la situación neta de 
las reservas en divisas y la balanza comercial estaba determinada por diferencia entre la tasa de rendimiento de los activos y los pasivos externos, y la tasa de aumento de la producción de cada país.  
En cuanto al segundo subcomponente, se constató que,  a largo plazo, la apreciación de los tipos de 
cambio reales traía aparejados grandes déficit co merciales y se llegaba a la conclusión de que el 
tamaño del país tendía a aumentar la magnitud del efect o de la balanza comercial en el tipo de cambio 
real. 
71. En algunos estudios presentados por los Miembros se examinaba la relación entre los tipos de 
cambio, las políticas macroeconómicas internas y los desequilibrios mundiales.  En uno en que se 
analizaban episodios anteriores de desequilibrios  mundiales, Krugman (1987) sostenía que, para 
reducir esos desequilibrios, sería necesario no sólo  que la demanda se desplazara de los países WT/WGTDF/W/57  
Página 24  
 
  deficitarios a los excedentarios, sino también que hubiera un ajuste de  los tipos de cambio reales.  
En particular, si los gastos mundiales se desplazaban  de los Estados Unidos a otros países o regiones, 
habría una oferta excesiva de bienes producidos en ese país, lo cual requeriría un ajuste relativo de los 
precios.  Una depreciación de la moneda en lo s Estados Unidos resolvería el problema de 
coordinación consistente en modificar todos los precios  relativos a la vez, ya que todos los salarios en 
el país se reducirían en relación con los salarios en el exterior.  En un estudio más reciente, Rajan 
(2011) sostiene que los desequilibrios mundiales so n el resultado de políticas internas erróneas, el 
consumo excesivo en los países desarrollados y l as exportaciones excesivas y el ahorro en las 
economías emergentes más importantes.  La "rectif icación" de las políticas monetarias no bastaría;  
por lo tanto, evitar una guerra monetaria no de bía ser el tema principal de los debates 
macroeconómicos internacionales.  Según este auto r, la única solución sostenible para los 
desequilibrios mundiales era el d esplazamiento de la demanda de  las economías desarrolladas a las 
emergentes.  Para lograrlo, y para evitar el consi guiente ciclo de expansión y contracción del crédito 
en los países emergentes, sería necesario establ ecer reglamentaciones más estrictas en el sector 
bancario de todos los países, sobre todo de los sist émicamente importantes.  En  particular, los países 
emergentes debían desalentar la concesión de pr éstamos a corto plazo en divisas a sus sistemas 
bancarios.  Además, Rajan sostiene que es nece sario que en Estados Unidos adopten una política 
monetaria más estable y menos agresiva para lograr en el país una tasa de crecimiento más sostenible 
y reducir así la inestabilidad de las corrientes de cap ital a los países emergentes.  Birdsall y Fukuyama 
(2011) aducen que los países emergentes deberían  adoptar políticas normativas más centradas en la 
economía nacional basadas en el fomento de la de manda interna, la acumulación de reservas en 
divisas, el fortalecimiento de la reglamentación del sector bancario local y una menor dependencia de 
la libre circulación del capital, ya que en último término esas políticas ayudarían a reducir los desequilibrios mundiales. 
72. El mejoramiento de la coordinación de la  política macroeconómica suele considerarse un 
medio de asegurar que el tipo de cambio no obst aculice la expansión del comercio internacional.  
Kasa y Huh (2001) propusieron un modelo según el cu al los bancos centrales tenían incentivos para 
coordinar sus tipos de cambio a fin de evitar de valuaciones competitivas recíprocas, como las que se 
produjeron después de la depresión del decenio de 1930.  A este respecto, Eichengreen e Irwin (2009) 
analizaron las medidas de política adoptadas en esa época ante el empeoramiento de la situación 
económica mundial y constataron que en ese decenio , la economía mundial se había visto perjudicada 
por políticas económicas diferentes, incompatibles y no basadas en la cooperación y por el hecho de 
que algunos países había abandonado el patrón oro y ot ros lo habían mantenido.  Así se preparó el 
terreno para la política de empobrecer al vecino.  Sobre el mismo tema, Ahamed (2011) sostuvo que 
era improbable que en la economía mundial hubi era una espiral de devaluaciones competitivas 
análogas a la que se había producido durante la depresión del decenio de 1930.  Sus principales argumentos eran que el aumento de la protección del comercio y las devaluaciones competitivas no 
redundaban en beneficio de los intereses de lo s países en un mundo caracterizado por cadenas de 
abastecimiento y redes de producción mundiales, en la que los países dependían de insumos 
importados mucho más que en cualquier otra época anterior.  A este respecto, Busch y Levy (2010) 
hicieron un análisis jurídico de las disposicion es de la OMC que se aplicarían si se planteara una 
cuestión monetaria en el sistema de solución de diferencias y estimaron que el reclamante no tendría éxito, aunque opinaron que la OMC constituiría un  importante foro para el diálogo y el debate 
internacionales sobre esas cuestiones. 
73. En varios estudios se ha examinado la selección de determinadas monedas para las 
transacciones del comercio internacional.  Rey (2001) utiliza un modelo teórico, explicó para explicar 
por qué parece haber una cierta inercia en el em pleo de una moneda internacional específica.  
En parte, esa inercia se debe al hecho de que si  se utilizaran múltiples monedas, el aumento de los 
costos de las transacciones se reflejaría en los precios de exportación.  Hay un incentivo para utilizar 
solo una moneda de facturación a fin de mantener los precios internacionales a niveles más bajos y también mantener la competitividad.  La moneda  de referencia se selecciona de acuerdo con el  WT/WGTDF/W/57  
 Página 25 
 
 
  principio de la "externalidad vi nculada a la densidad del mercado", según el cual los costos de 
transacción del empleo de una moneda determinada en el mercado se reducen en relación con el tamaño del mercado.  Por consiguiente, hay más pr obabilidades de que se elijan monedas de países de 
gran poder comercial, gran apertura y corrientes co merciales bilaterales importantes.  Chandrasekhar 
(2010) sostiene que la durabilidad del dólar como moneda de reserva y de las transacciones 
internacionales está basada en la preeminencia de los Estados Unidos en las relaciones 
internacionales.  Reconoce que el empleo de otras m onedas de reserva, como los derechos especiales 
de giro (DEG) del FMI, plantea otros problemas.  Por ejemplo, los DEG sólo pueden ser utilizados por los gobiernos y no por entidades privadas en las transacciones ordinarias.  El autor está a favor de 
una reforma de la actual arquitectura financiera internacional. 
IV. CONCLUSIÓN 
74. La mayor parte de los estudios económicos sobre la relación entre los tipos de cambio y el 
comercio realizados en los últimos 40 años, desde que se abandonó el sistema de  tipos de cambio fijos 
pero ajustables de Bretton-Woods, se referían  al efecto de un aumento de la variabilidad 
(inestabilidad) de los tipos de cambio en el comercio.  La situación prácticamente no cambió 
hasta 2004, cuando se publicó el estudio del FMI.  Esta clase de estudios ha c ontinuado hasta la época 
actual, incorporando mejoras derivadas de refinami entos teóricos (New New Trade Theory) y nuevos 
datos estadísticos (datos sobre las empresas).  Si n embargo, desde mediados del decenio de 2000, 
un tema que también ha atraído la atención de la co munidad académica es la relación entre el nivel de 
los tipos de cambio (desajuste) y el comercio. 
75. En lo que respecta a los efectos de la inestabilidad de los tipos de cambio en el comercio, los 
estudios teóricos y empíricos, que son numerosos , siguen siendo algo ambiguos.  Como sostiene 
Taglioni (2002), "habitualmente se supone que el efecto adverso de la inestabilidad de los tipos de 
cambio (en las corrientes comercia les), si existe, indudablemente no es considerable".  Ozturk (2006) 
comparte en general esta conclu sión y aporta una variedad bastan te amplia de datos empíricos, 
algunos a favor y otros en contra de la hipótesis de  una relación negativa entr e la inestabilidad de los 
tipos de cambio y el comercio.  Como observan acertadamente Coric y Pugh (2010):  "en promedio, 
la variabilidad de los tipos de cambio tiene un efecto negativo en el comercio internacional.  
Sin embargo, […] este resultado depende en gr an medida de determinadas condiciones.  
[…] [Los] efectos medios en el comercio no son suficientemente firmes para hacer generalizaciones 
aplicables a todos los países".  Los resultados son condicionales por diversos motivos.  Si bien las 
empresas exportadoras podrían, en principio, ser más susceptibles que las nacionales a las 
fluctuaciones de los tipos de cambio, es probabl e que esa susceptibilidad se reduzca debido a varios 
factores, como la existencia de instrumentos de cobertura del riesgo, utilización de insumos importados (que compensan el efecto de las variacion es de los tipos de cambio en la determinación de 
los precios de las exportaciones), la presencia de empresas en los mercados mundiales (en los que los 
movimientos ascendentes y descendentes de diversos  tipos de cambio se anulan mutuamente), 
la posibilidad de facturar en la moneda naciona l y la capacidad de absorber en los márgenes de 
ganancia las pérdidas resultantes de las fluctuaciones de los tipos de cambio y otros factores.  Las 
empresas más susceptibles posiblemente no sean las m ás grandes sino las más pequeñas.  Además, en 
los estudios empíricos se tiende a constatar la exis tencia de un efecto significativo principalmente en 
el caso del comercio con los países vecinos, en particular cuando se trata de economías muy 
integradas. 
76. Con respecto al nivel de los tipos de cambio (desajustes), los estudios teóricos y empíricos 
muestran a lo largo de los años que la relación en tre el nivel de una moneda y el comercio es tan 
multifacética y compleja que resulta difícil adoptar un curso de acción definido .  La teoría económica 
parece indicar que cuando no hay distorsiones en los me rcados el desajuste de los tipos de cambio no 
tiene ningún efecto a largo plazo en las corrientes come rciales, ya que no altera  los precios relativos.  
Pero en los modelos que parten de la suposición de que sí hay distorsiones en los mercados WT/WGTDF/W/57  
Página 26  
 
  (como problemas de información o fallas en los me rcados de productos) se prevén efectos a largo 
plazo.  A corto plazo, cuando algunos precios en la economía pueden no ser flexibles, las variaciones de los tipos de cambio nominales pueden repercutir en los precios relativos y afectar a las corrientes 
comerciales internacionales.  No obstante, esos efectos a corto plazo en el comercio no son simples ni directos, ya que probablemente dependen de caract erísticas específicas de la economía, incluidas la 
moneda en la que los productores nacionales fact uran sus productos y la estructura del comercio 
(por ejemplo, la importancia de las redes de  producción mundiales).  En el plano empírico, 
la complejidad de la relación entre el desajuste de  los tipos de cambio y el comercio da lugar a 
constataciones contradictorias.  Por ejemplo, a veces se comprueba que la subvaloración de una 
moneda tiene un efecto positivo en las exportaciones, pe ro la presencia, la magnitud y la persistencia 
de esos efectos son diferentes según el estudio de que se trate. 
  WT/WGTDF/W/57  
 Página 27 
 
 
   
ANEXO I 
CUADRO 1:  CUADRO SINÓPTICO DE LOS ESTUDIOS EMPÍRICOS SOBRE LA 
RELACIÓN ENTRE LOS TIPOS DE  CAMBIO Y EL COMERCIO (2006) 
 
Estudio Período 
abarcado por 
la muestra Tipos de cambio 
utilizados (reales o 
nominales) Método de 
estimación utilizado Resultado principal 
Akhtar y Hilton 
(1984)  1974-81T  Nominal  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto negativo  
Gotur (1985)  1974-82T  Nominal  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto nulo o limitado  
Bailey, Tavlas y Ulan 
(1986)  1973-84T  Nominal  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto no significativo, 
efectos diversos  
Bailey, Tavlas y Ulan 
(1987)  1962-85T  Nominal y real  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto nulo o limitado  
Bailey y Tavlas 
(1988)  1975-86T  Nominal  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto no significativo  
Belenger et al. 
(1988)  1976-87T  ---  Estimación de 
variables instrumentales  Efecto significativo y 
negativo en dos sectores 
Brada y Mendez 
(1988)  1973-77A  Real  Muestra 
representativa  Efecto positivo  
De Grauwe y 
Verfaille (1988)  1975-85A  Real  Muestra 
representativa  Volumen de comercio 
significativamente 
mayor en el SME que 
fuera de él 
Koray y Lastrapes (1989)  1961-85M  Real  Autorregresión 
vectorial  Relación negativa débil  
Mann (1989)  1977-87T  Real  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Pocos resultados 
significativos  
Peree y Steinherr (1989)  1960-85A  Nominal  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto negativo  
Caballero y Corbo 
(1989)  --  Real  Cuadrados mínimos 
ordinarios y 
Estimación de 
variables instrumentales  Efecto significativo y 
negativo  
Lastrapes y Koray 
(1990)  1975-87T  Real  Autorregresión 
vectorial  Relación débil  
Medhora (1990)  1976-82A  Nominal  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto no significativo y 
positivo  
Asseery y Peel 
(1991)  1972-87T  Real  Cuadrados mínimos 
ordinarios - Modelo autocorrector  Efecto significativo y 
positivo excepto en el Reino Unido  
Bini - Smaghi (1991)  1976-84T  Nominal  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto significativo y 
negativo  WT/WGTDF/W/57  
Página 28  
 
  Estudio Período 
abarcado por 
la muestra Tipos de cambio 
utilizados (reales o 
nominales) Método de 
estimación utilizado Resultado principal 
Feenstra y Kendall 
(1991)  1975-88T  ---  GARCH  Efecto negativo  
Akhtar y Hilton 
(1991)  1974-81T  Nominal  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto no significativo y 
desigual  
Kumar y Dhawan  1974-85T  Nominal y real  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto no significativo y 
negativo  
Belenger et al.( 1992)  1975-87T  Nominal  Estimación de 
variables 
instrumentales Estimación 
generalizada de 
variables instrumentales  Efecto significativo y 
negativo  
Kumar (1992)  1962-87A  Real  Desviación típica  Resultados diversos  
Savvides (1992)  1973-8 6A  Real  Muestra 
representativa  Efecto negativo  
Gagnon (1993)  T  Real  Análisis de simulación Efecto no significativo  
Frankel y Wei (1993)  1980-90A  Nominal y real  Cuadrados mínimos 
ordinarios y 
Estimación de variables 
instrumentales  Efecto limitado y 
negativo en 1980;  
efecto positivo en 1990  
Kroner y Lastpares 
(1993)  1973-90M  Nominal  GARCH-M  Efecto significativo;  
señales y magnitudes 
diversas  
Chowdhury (1993)  1973-90T  Real  Autorregresión 
vectorial  Efecto significativo y 
negativo  
Caporale y Dorodian 
(1994)  1974-92M  Real  Estimación conjunta  Efecto significativo y 
negativo  
McKenzie y Brooks (1997)  1973-92M  Nominal  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto positivo  
McKenzie (1998)    GARCH  Efecto en general 
positivo  
Daly (1998)  1978-92T  Real   Efectos diversos  
Hook y Boon (2000)  1985-97T  Ambos  Autorregresión 
vectorial  Efecto negativo en las 
exportaciones  
Aristotelous (2001)  1989-99A  Real  Modelo de gravedad  Efecto nulo en las 
exportaciones  
Doganlar (2002)  1980-96T  Real  Cointegración de 
Engle-Granger  Efecto negativo en las 
exportaciones  
Vergil (2002)  1990-2000T  Real  Desviación típica  Efecto negativo en las 
exportaciones   WT/WGTDF/W/57  
 Página 29 
 
 
  Estudio Período 
abarcado por 
la muestra Tipos de cambio 
utilizados (reales o 
nominales) Método de 
estimación utilizado Resultado principal 
Das (2003)  1980-2001T  Ambos  Dickey y Fuller 
aumentado 
Modelo autocorrector 
Cointegración  Efecto negativo 
significativo en las exportaciones  
Baak (2004)  1980-2002A  Real  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto negativo 
significativo en las exportaciones  
Tenreyro (2004)  1970-97A  Nominal  Modelo de gravedad  Efecto no significativo y 
efecto nulo en el 
comercio  
Clark, Tamirisa, y Wei (2004)  1975-2000A  Ambos  Modelo de gravedad  Efecto significativo y 
negativo  
Akhtar y Hilton (1984)  1974-81T  Nominal  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto negativo  
Gotur (1985)  1974-82T  Nominal  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto nulo o limitado  
Bailey, Tavlas y Ulan 
(1986)  1973-84T  Nominal  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto no significativo, 
efectos diversos  
Bailey, Tavlas y Ulan 
(1987)  1962-85T  Nominal y real  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto nulo o limitado  
Bailey y Tavlas 
(1988)  1975-86T  Nominal  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto no significativo  
Belenger et al. 
(1988)  1976-87T  ---  Estimación de 
variables 
instrumentales  Efecto significativo y 
negativo en dos sectores 
Brada y Mendez (1988)  1973-77A  Real  Muestra 
representativa  Efecto positivo  
De Grauwe y 
Verfaille (1988)  1975-85A  Real  Muestra 
representativa  Volumen de comercio 
significativamente mayor en el SME que 
fuera de él 
Koray y Lastpares 
(1989)  1961-85M  Real  Autorregresión 
vectorial  Relación negativa débil  
Mann (1989)  1977-87T  Real  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Pocos resultados 
significativos  
Peree y Steinherr (1989)  1960-85A  Nominal  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto negativo  
Caballero y Corbo 
(1989)  --  Real  Cuadrados mínimos 
ordinarios Estimación 
de variables instrumentales  Efecto significativo y 
negativo  
Lastrapes y Koray 
(1990)  1975-87T  Real  Autorregresión 
vectorial  Relación débil  WT/WGTDF/W/57  
Página 30  
 
  Estudio Período 
abarcado por 
la muestra Tipos de cambio 
utilizados (reales o 
nominales) Método de 
estimación utilizado Resultado principal 
Medhora (1990)  1976-82A  Nominal  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto no significativo y 
positivo  
Asseery y Peel (1991)  1972-87T  Real  Cuadrados mínimos 
ordinarios 
 Modelo autocorrector Efecto significativo y 
positivo excepto en el 
Reino Unido  
Bini Smaghi (1991)  1976-84T  Nominal  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto significativo y 
negativo  
Feenstra y Kendall (1991)  1975-88T  ---  GARCH  Efecto negativo  
Akhtar y Hilton 
(1991)  1974-81T  Nominal  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto no significativo y 
desigual  
Kumar y Dhawan  1974-85T  Nominal y real  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto no significativo y 
negativo  
Belenger et al. 
(1992)  1975-87T  Nominal  Estimación de 
variables 
instrumentales Estimación 
generalizada de 
variables instrumentales  Efecto significativo y 
negativo  
Kumar (1992)  1962-87A  Real  Desviación típica  Efectos diversos  
Savvides (1992)  1973-8 6A  Real  Muestra 
representativa  Efecto negativo  
Gagnon (1993)  T  Real  Análisis de simulación Efecto no significativo  
Frankel y Wei (1993)  1980-90A  Nominal y real  Cuadrados mínimos 
ordinarios y 
Estimación de variables 
instrumentales  Efecto limitado y 
negativo en 1980;  
efecto positivo en 1990  
Kroner y Lastrapes 
(1993)  1973-90M  Nominal  GARCH-M  Efecto significativo;  
señales y magnitudes 
diversas  
Chowdhury (1993)  1973-90T  Real  Autorregresión 
vectorial  Efecto significativo y 
negativo  
Caporale y Dorodian 
(1994)  1974-92M  Real  Estimación conjunta  Efecto significativo y 
negativo  
McKenzie y Brooks (1997)  1973-92M  Nominal  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto positivo  
McKenzie (1998)    GARCH  Efecto en general 
positivo  
Daly (1998)  1978-92T  Real   Efectos diversos  
Hook y Boon (2000)  1985-97T  Ambos  Autorregresión 
vectorial  Efecto negativo en las 
exportaciones   WT/WGTDF/W/57  
 Página 31 
 
 
  Estudio Período 
abarcado por 
la muestra Tipos de cambio 
utilizados (reales o 
nominales) Método de 
estimación utilizado Resultado principal 
Aristotelous (2001)  1989-99A  Real  Modelo de gravedad  Efecto nulo en las 
exportaciones  
Doganlar (2002)  1980-96T  Real  Cointegración de 
Engle-Granger  Efecto negativo en las 
exportaciones  
Vergil (2002)  1990-2000T  Real  Desviación típica  Efecto negativo en las 
exportaciones  
Das (2003)  1980-2001T  Ambos  Dickey y Fuller 
aumentado, Modelo 
autocorrector,  Cointegración  Efecto negativo 
significativo en las 
exportaciones  
Baak (2004)  1980-2002A  Real  Cuadrados mínimos 
ordinarios  Efecto negativo 
significativo en las 
exportaciones  
Tenreyro (2004)  1970-97A  Nominal  Modelo de gravedad  Efecto no significativo y 
Efecto nulo en el 
comercio  
Clark, Tamirisa, y Wei (2004)  1975-2000A  Ambos  Modelo de gravedad  Efecto significativo y 
negativo  
Kasman y Kasman 
(2005)  1982-2001T  Real  Cointegración, 
Modelo autocorrector Efecto positivo 
significativo en las exportaciones  
Arize et al. (2005)  1973- Real  Cointegración  Efecto significativo y 
negativo  
Hwang y Lee (2005)  1990-2000M  Real  GARCH-M  Efecto positivo en las 
importaciones y no 
significativo en las exportaciones  
Lee y Saucier (2005)  1986-2003T  Nominal  ARCH-GARCH  Efecto negativo en el 
comercio  
Kasman y Kasman (2005)  1982-2001T  Real  Cointegración, 
Modelo autocorrector Efecto positivo 
significativo en las 
exportaciones  
Arize et al. (2005)  1973- Real  Cointegración  Efecto significativo 
negativo  
Hwang y Lee (2005)  1990-2000M  Real  GARCH-M  Efecto positivo en las 
importaciones y no 
significativo en las exportaciones  
Lee y Saucier (2005)  1986-2003T  Nominal  ARCH-GARCH  Efecto negativo en el 
comercio  
ARCH: Heteroescedasticidad condicional autorregresiva 
GARCH: Heteroescedasticidad condici onal autorregresiva generalizada 
GARCH-M: Garch (media) 
A:  anual;   T:  trimestral;   M:  mensual 
Fuente :  Ozturk (2006)  WT/WGTDF/W/57  
Página 32  
 
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