ORGANISATION MONDIALE  
DU COMMERCE   
WT/WGTDF/W/57 
27 septembre 2011 
 
 (11-4673) 
Groupe de travail du commerce,  
de la dette et des finances  
 
 
 
LA RELATION ENTRE LES TAUX DE CHANGE ET  
LE COMMERCE INTERNATIONAL 
 
EXAMEN DE LA LITTÉRATURE ÉCONOMIQUE 
 
Note du Secrétariat 
 
 
Le présent document a été établi par le Secrétariat sous sa propre 
responsabilité et sans préjudice des positions des Membres ni de leurs droits et obligations dans le cadre de l'OMC. 
  I. INTRODUCTION 
1. À la 22
ème réunion du Groupe de travail du commerce, de la dette et des finances de l'OMC, 
qui s'est tenue le 10 mai 2011, les Membres de l'OM C sont convenus de poursuiv re la mise en œuvre 
du "premier pilier" de la proposition du Brésil énoncée dans le document WT/WGTDF/W/53, en 
commençant par l'activité suivante: 
"Demander au Secrétariat de préparer une mise à j our de l'examen de la littérature et des 
études disponibles (sur la relation entre les taux  de change et le commerce international), en 
particulier compte tenu de la crise qui a dé buté en 2008.  Le Secrétariat devrait demander 
aux Membres s'ils souhaitent indiquer d'éventuels ouvrages." 
2. La présente note a été élaborée en réponse à ce tte demande.  À la réunion du 10 mai 2011, les 
Membres ont présenté leurs suggesti ons sur la manière de procéder.1  Premièrement, certains ont 
proposé que l'examen s'inspire du document de 2004 établi par le Fonds monétaire international au 
sujet des effets de la volatilité des taux de cha nge sur le commerce, qui répondait lui-même à une 
demande du Directeur général de l'OMC et du Groupe de travail.2  D'autres Membres ont estimé que 
certains observateurs auprès du Groupe de travail seraient particulièrement bien placés pour donner 
leur avis, en plus des contributions des Membres e ux-mêmes, et indiquer toute étude qui pourrait être 
recommandée au Secrétariat.   Les observateurs en question sont  le Fonds monétaire international 
(FMI), la Banque mondiale, l'Organisation de co opération et de développe ment économiques (OCDE) 
et la Conférence des Nations Unies sur le commerce et le développement (CNUCED). 
3. Les Membres ont appelé l'attention du Secr étariat sur un grand nombre d'études.  
Globalement, une trentaine de docum ents, références et résumés de documents lui ont été indiqués.  
Ces études couvrent un éventail assez large de suje ts liés à la relation entre taux de change et 
commerce, bien qu'elles ne portent pas toutes sur ce tte relation proprement dite.  Le Secrétariat en 
                                                      
1 Document WT/WGTDF/M/22. 
2 FMI (2004), Volatilité des taux de change et fl ux commerciaux – Nouveaux éléments de preuve, 
Washington DC, distribué comme document de l'OMC sous la cote WT/WGTDF/W/24. WT/WGTDF/W/57 
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  examine quelques-unes dans la section II, qui porte su r la relation directe (et assez restreinte) entre les 
taux de change et le commerce international, no tamment les documents empiriques qui s'ajoutent au 
vaste corpus d'études mesurant cette relation.  D'autres documents présentés par les Membres figurent 
dans la section III. 
4. La répartition des documents des Membres entre les sections II et III ne devrait pas être 
considérée comme une sélection faite sur la base de la  pertinence ou de la qualité des recherches.  En 
concevant la section II, le Secrétariat avait à l'es prit l'équilibre des positions exprimé lors de la 
réunion du Groupe de travail du commerce, de la dette et des finances du 10 mai 2011.  Plusieurs 
Membres ont par exemple accepté le principe d'un examen de la relation en tre taux de change et 
commerce, à condition que "les travaux effectués da ns d'autres instances soient dûment pris en 
considération" et que cet examen ne "franchi sse pas les frontières des compétences respectives des 
institutions internationales".
3 
5. Il apparaît que des aspects importants de la littéra ture sur les taux de change qui peuvent avoir 
un effet sur le commerce sont déjà étudiés dans le cadre d'autres processus internationaux par 
l'institution chargée de surveiller les politiqu es de taux de change, c'est-à-dire le FMI.4  P a r m i  c e s  
aspects figurent les facteurs qui déterminent les taux  de change, la question du choix optimal en soi 
des mécanismes ou régimes de change (par exemple, fixe ou flottant), l'impact des différents régimes 
de change et la relation entre les politiques de ta ux de change et les déséquilibres mondiaux.  Les 
documents des Membres qui entrent dans cette caté gorie sont décrits dans la section III.  Le 
Secrétariat est conscient que toute distinction de ce tte sorte entre catégories risque d'être quelque peu 
subjective, et il ne faudrait pas considérer qu'e lle exprime un statut ou une préférence quant aux 
documents concernés, ni qu'elle préjuge de leur pertinence quant à l'examen fait par les Membres. 
II. TOUR D'HORIZON DE LA LITTÉRATURE 
A. LES "PREMIÈRES " ÉTUDES (JUSQU 'À CELLE DU FMI  EN 2004):   VÉRIFICATION DE L 'EFFET 
DIRECT DE L 'INCERTITUDE DE S TAUX DE CHANGE  
1. Liens directs ou liens indirects? 
6. Dans la sous-section A, on étudie les liens directs entre taux de change et commerce, et 
notamment la question très débattue de savoir si l' incertitude des taux de change réduit l'incitation à 
faire du commerce international.  Cette question part iculière est devenue un sujet d'intérêt primordial 
pour les chercheurs lorsque la volatilité des taux de ch ange s'est intensifiée après la fin de l'étalon de 
change-or (FMI, 1984).  Le Secrétariat examine à la fois les "premières" études (1973-fin des 
années 1990) et les études "récentes" (années 2000), ces dernières n'étant pertinentes qu'à la lumière 
des premières. 
7. Les décideurs ont toujours été attentifs aux e ffets du désalignement des taux de change, 
d'autant que le FMI interdit les dévaluations compétitives.5  La question a pris de l'ampleur dans le 
                                                      
3 Document WT/WGTDF/M/22. 
4 Le choix des régimes de taux de change et ses conséquences macro-économiques sont des sujets 
largement débattus depuis l'effondrement du système de Bretton Woods.  L'un des préalables à l'examen de cette question consiste à étudier une littérature tout aussi riche sur la classification des régimes de change – de facto  et 
de jure .  Pour un examen de ces études (régimes de change  et conséquences), nous recommandons Qureshi, 
Mahavash et Charalambos Tsangarides (2010), The Empirics of Exchange Rate Regimes and Trade:  Words vs.  Deeds, document de travail du FMI WP/10/48. 
5 Les termes "dépréciation" et "dévaluation" sont utilisés ici de manière interchangeable pour désigner 
la baisse de valeur d'une monnaie nationale par rapport à une autre ou à un panier de monnaies.  Le second terme se rapporte généralement au cas spécifique où la monnaie était précédemment alignée sur un ancrage 
métallique comme l'or ou sur une autre monnaie.  WT/WGTDF/W/57 
 Page 3 
 
 
  débat économique à partir des années 1990, lorsqu'on s'est mis à soupçonner, à tort ou à raison, que 
les déséquilibres mondiaux des comptes courants av aient leur origine dans des écarts prolongés des 
taux de change par rapport à leurs valeurs d'équilibre.  Du point de vue macro-économique, les taux 
de change peuvent avoir de puissants effets sur l'éc onomie, car ils peuvent agir sur la structure de la 
production et de l'investissement, entraîner une répartition inefficace de l'absorption intérieure et du 
commerce extérieur, influencer le marché du travail et les prix et perturber les comptes extérieurs.  
Leurs variations ont donc des effets directs et i ndirects sur le commerce international.  Les liens 
indirects sont difficiles à isoler au niveau m acro-économique, complexes à décrire et difficiles à 
vérifier empiriquement, car ils ont des effets secondaires, tertiaires ou quaternaires.  C'est pourquoi les 
taux de change sont souvent traités dans les modèles comme des variab les externes (exogènes). 
2. Incertitude générée par les risques de change 
8. Comme l'expliquait le FMI dans sa première ét ude sur le sujet (1984), les taux de change 
peuvent en principe influencer le commerce de dive rses manières.  Les taux de change réels, qui sont 
les prix relatifs des produits échangeables par rappor t aux produits non échangeables, ont un impact 
potentiellement fort sur l'incitation à répartir les re ssources (capital et travail, par exemple) entre les 
secteurs qui produisent des biens échangeables et des biens non échangeables.  Ils constituent 
également une mesure de la compétitivité réelle puisqu'ils appréhendent les prix, les coûts et la 
productivité relatifs d'un pays par rapport au reste du monde. 
9. Après une trentaine d'années de relative stabilité  des taux de change aussi bien nominaux que 
réels dans le cadre du système de Bretton Woods, la volatilité accrue qui s'est instaurée à partir du 
début des années 1970 a suscité un débat riche et an imé sur les canaux par lesquels elle pouvait agir 
sur l'économie réelle.  Les préoccupations de la  communauté commerçante, qui avait négocié des 
réductions substantielles de la protection à la frontiè re lorsque les taux de ch ange étaient déterminés 
par l'étalon de change-or, étaient particulièrement  vives.  À la demande du Directeur général du 
GATT (au nom du Conseil général), le FMI a examiné les effets de la vola tilité accrue des taux de 
change sur le commerce mondial.  Tout en consta tant que les données relatives à un effet négatif 
étaient maigres, l'étude publiée par le FMI en 1984 ét ablissait clairement les canaux par lesquels cette 
volatilité accrue pouvait influer sur le commerce.   Elle décrivait par exemple comment le 
désalignement prolongé par rapport aux niveaux que jus tifieraient les écarts de taux d'inflation ou de 
prix faussait les signaux donnés par les prix, ce qui pouvait perturber les flux commerciaux internationaux;  comment ce désalignement pouvait imposer des coûts d'ajustement et une mauvaise 
répartition des ressources si elle modifiait les décisions d'investissement et entraînait des 
déplacements de ressources entre les secteurs qui n'étaient pas justifiés par les coûts relatifs et les 
différences de productivité;  et comment il pouvait d éstabiliser les niveaux de protection contre la 
concurrence étrangère dus aux restrictions commerciales basées sur les prix et entraîner des pressions visant à compenser les restrictions commerciales  pour préserver la structure actuelle de l'offre.
6 
10. Parmi tous ces canaux de transmission, les pr emières analyses théoriques et les premiers 
modèles (années 1970 et 1980) de la relation entre l es taux de change et le commerce international 
étaient essentiellement axés sur le risque commerc ial lié aux transactions internationales et sur 
l'incertitude générée par la volatilité à court ou long te rme.  L'attention portait alors principalement sur 
la manière dont cette incertitude influait sur la  décision de faire du commerce, sur sa rentabilité 
attendue et éventuellement sur la répartition des ressources entre biens et services échangeables et non 
échangeables. 
11. Un exemple simple mais relativement connu de la manière dont les taux de change affectent 
les entreprises qui font du commerce figure dans un article novateur de Clark (1973), qui décrit le cas 
hypothétique d'une entreprise produisant dans des conditions de concurrence parfaite un produit 
                                                      
6 Document WT/GC/444. WT/WGTDF/W/57 
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  unique ne contenant pas d'intrants importés et destin é entièrement à l'exportation.  Cette entreprise est 
payée uniquement en devises, de sorte que le pr oduit de ses exportations en monnaie nationale dépend 
du niveau (imprévisible) du taux de change.  Dans le modèle, on suppose que l' entreprise est petite et 
n'a qu'un accès limité à la couverture des risques de change.  Par ailleurs, en raison du coût élevé de 
l'ajustement de ses niveaux de production à d'autr es facteurs que la demande, on suppose aussi que sa 
production ne changera pas en réaction à des variatio ns favorables ou défavorables de la rentabilité de 
ses exportations découlant des variations de taux de  change.  L'incertitude qua nt aux taux de change 
futurs se traduit directement en incertitude quant  aux futures recettes en monnaie nationale.  
L'entreprise en question doit donc déterminer un ni veau d'exportation qui incorpore cette incertitude.  
Si l'on considère qu'elle maximise son profit et que son aversion au risque est supérieure à zéro, l'une 
des conditions premières pour qu'elle produise est que son revenu marginal excè de son coût marginal 
afin de compenser le risque de change qu'elle s upporte.  Par conséquent, da ns cette situation où la 
variabilité des profits de l'entreprise ne dépend que du taux de change, une volatilité accrue de ce taux 
– sans que son niveau moyen varie nécessairement – entraîne une réduction de la production et des 
exportations, qui correspond à une diminution du risque  de change.  Autrement dit, ce modèle de 
base, perfectionné ensuite par Hooper et Kohlhagen (1978), établit une relation plutôt négative entre 
la volatilité des taux de change et le commerce international. 
12. Le point de vue selon lequel la volatilité accrue des taux de change a des effets défavorables 
sur le volume du commerce international est relative ment répandu dans les études réalisées tout au 
long des années 1970 et 1980 (outre Clark, et Hooper et Kohlagen, voir entre autres Baron (1976), Cushman (1983), Gros (1987), De Grauwe et Verfaille (1988), Giovannini (1988) et 
Bini-Smaghi (1991)), à une période de volatilité accr ue (FMI, 1984).  Mais ces conclusions reposent 
sur des hypothèses relativement strictes, qui ont été attentivement examinées et assouplies par d'autres 
auteurs – notamment la concurrence parfaite, le rôle important de la monnaie de  facturation, l'absence 
d'intrants importés, la forte aversion au risque et  l'absence d'instruments financiers de couverture du 
risque de change.  Cela a ouvert la voie à des modèles plurinationaux plus sophistiqués avec des 
entreprises diversifiées, dans lesquels la relation en tre taux de change, offre de biens et décision de 
commercer devenait plus ambiguë. 
13. Par exemple, en présence d'intrants importés, la  contraction de l'offre d'exportations est plus 
faible, comme Clark le reconnaît lui-même, car lors qu'un exportateur importe des intrants d'un pays 
dont la monnaie se déprécie, il y a un certain ef fet de compensation sur la baisse des recettes 
d'exportation sous la forme d'une ba isse du coût des intrants.  On pourrait aussi tenir compte de la 
possibilité que les entreprises se couvr ent efficacement contre les fluctuations à court terme et de la 
probabilité que les grandes entreprises évoluent dans  un environnement multidevises, où les effets des 
fluctuations dans un sens ou dans l'autre sur la rent abilité totale s'annulent.  La mesure dans laquelle 
les entreprises peuvent répartir leur production entre le  marché intérieur et le marché international (et 
entre les marchés internationaux) joue aussi, de même que leur aversion au risque à l'égard de 
l'incertitude des prix.  Ces facteurs tendaient à mont rer que le lien entre la volatilité accrue des taux de 
change et la baisse des flux commerciaux était mo ins solide qu'il n'apparaissait initialement.  En 
revanche, la notion d'un effet de la  volatilité des taux de change ne pouvait être entièrement écartée et 
pouvait être pertinente dans certains cas.  Par ex emple, même si de nombr eux exportateurs peuvent 
diversifier leur risque de change en dosant les f acturations en monnaie nationale et en devises (selon 
leur pouvoir sur le marché), ils s'exposent à un risq ue:  lorsqu'une entreprise facture en devises, elle 
s'expose à un risque de prix.  Lorsqu'elle facture en monnaie nationale, elle  s'expose à un risque de 
quantité (la quantité demandée est incertaine, car le pr ix que paiera l'acheteur est lui-même incertain).  
Par conséquent, ce ne sont pas seulement les revenus qui deviennent incertains, ce sont aussi les coûts 
de production (Baron, 1976). 
14. Dans plusieurs modèles, l'effet de la vola tilité accrue des taux de change sur le commerce 
dépend beaucoup du niveau d'aversion au risque des commerçants (De Grauwe, 1988;  Dellas et 
Zilberfarb, 1993).  Les commerçants neutres à l'égar d du risque ont peu de chances d'être affectés par  WT/WGTDF/W/57 
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  l'incertitude des taux de change, alors que ceux qui hésitent à prendre des risques le seront, quoique à 
des degrés divers.  De façon paradoxale, il se pe ut que les commerçants qui répugnent beaucoup à 
prendre des risques exportent davantage en ré ponse à l'augmentation de la volatilité, afin de 
compenser la baisse attendue de leurs recettes par unité exportée.  Comme l'indique De Grauwe (1988), bien que "les exportateurs soient universe llement contrariés par la volatilité des taux de 
change, certains peuvent décider qu'ils y gagneront en exportant plus".  Dans ce cas particulier, 
l'auteur souligne que la dominati on des effets revenu sur les effets de substitution entraîne une relation 
positive entre les fluctuations des taux de change et le volume des échanges.
7  L'existence d'une 
relation positive entre la volatilité des taux de change et les exportations a été ensuite confirmée sur le 
plan théorique par Broll et Eckwert (1999), mais seu lement pour les entreprises qui peuvent réagir de 
façon souple aux variations de taux de change et réaffecter en co nséquence leurs produits entre les 
marchés.  Cette action a des chances d'optimiser les gains retirés du commerce dans un environnement 
de volatilité accrue, mais elle ne fonctionnera que si les entreprises en question disposent d'un vaste 
marché intérieur sur lequel elles pourront de toute fa çon s'appuyer.  Comme l'indiquent les auteurs, "la 
stratégie d'exportation est comme une option, car le marché intérieur est certain quel que soit le taux 
de change réalisé en fin de compte.  Le prix intéri eur est le prix "d'exerci ce" de l'option d'exportation 
réelle".  Toutefois, un taux de change plus vola tile implique aussi un risq ue d'exposition plus élevé 
pour les entreprises internationales – cet effet foncti onnant en sens inverse.  Les auteurs concluent que 
l'effet net de l'incertitude des taux de change sur la production et le s exportations dans  leur modèle 
tend à dépendre du degré d'aversion re lative de l'entreprise au risque. 
15. La disponibilité d'une couverture financière grâce aux marchés des changes à terme aide à 
réduire l'incertitude générée par les fluctuations des taux de change nominaux, bien que les entreprises 
n'aient pas toutes le même accès aux facilités de couverture et puissent se comporter différemment 
selon le côté de la position de couverture où ell es se trouvent.  Alors que, selon Baron (1976), dans un 
monde où la seule source d'incertitude serait liée a ux fluctuations des taux de change, des marchés à 
terme parfaits neutraliseraient les effets de la vol atilité des taux de change sur le volume des échanges, 
Viaene et de Vries (1992) nuancent cette conclusi on en estimant que les marchés à terme créent des 
"perdants" et des "gagnants" parmi les exportateur s et les importateurs qui sont sur les côtés opposés 
des opérations à terme.  En outre, comme l'a indi qué le FMI (1984), les contrats de couverture du 
risque de change ne sont pas nécessairement di sponibles dans tous les pays et pour toutes les 
catégories d'entreprises.  Généralement, ils portent sur des montants assez importants, sont à échéance 
courte et ont des commissions élevées.  En outre, ils ne visent qu'une part limitée des fluctuations 
possibles durant l'échéance proposée – car il est difficile par définition d'anticiper l'ampleur de ces 
fluctuations.  Il est donc généralement admis que les grandes entreprises exportatrices sont mieux 
placées que les petites pour bénéficier d'une couvertur e de change.  Caporale et Doroodian (1994) 
confirment que la couverture est disponible, mais qu'elle entraîne des coûts et des difficultés liés à 
l'imprévoyance des entreprises quant au moment et au  volume des opérations de change.  Obstfeld et 
Rogoff (1998) étudient le "comportement" des entrep rises en matière de couverture en relation avec 
leur aversion au risque.  Ils constatent que les en treprises peu enclines au risque se couvriront contre 
les fluctuations des taux de change, mais que le s coûts de couverture et l'incertitude des taux de 
change se traduiront par une hausse des prix d'e xportation, qui aura un effet défavorable sur la 
production et la consommation (mondiales). 
16. L'hypothèse selon laquelle les ta ux de change influent sur le commerce parce que les 
entreprises ne peuvent ajuster leur production et leurs intrants en fonction des fluctuations des taux de 
change a également été assouplie par plusieurs au teurs.  Gros (1987) et De Grauwe, (1992) ont 
                                                      
7 Dans le modèle de De Grauwe, la variabilité des taux de change a deux effets sur les entreprises qui 
hésitent à prendre des risques:  un effe t revenu, selon lequel la baisse d'u tilité attendue de l'incertitude accrue des 
profits conduit l'entreprise à accroître ses ventes à l'étranger, et un effe t de substitution, selon lequel l'incertitude 
accrue découlant de la volatilité des taux de change pourr ait la conduire à réduire ses échanges.  Au plus haut 
niveau d'aversion au risque, l'effet revenu dépasse l'effet de substitution. WT/WGTDF/W/57 
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  travaillé sur un éventail de cas plus large que ceux décr its par Clark.  Si les entreprises peuvent ajuster 
leurs facteurs de production à la hausse et à la ba isse en fonction des prix mondiaux, elles auront 
effectivement tendance à vendre plus lorsque les prix  internationaux en devises sont élevés (avec une 
limite fixée par la capacité de production du facteur "flexible") et moins lorsque ces prix sont bas.  
Mais cela dépendra de l'aversion au risque à l'égard de l'incertitude du profit, les entreprises peu 
enclines au risque ayant moins te ndance à exporter plus du fait que la volatilité des taux de change 
accroît l'écart de profit, et les entreprises plus enclines au risque étant prêtes à vendre plus, même dans un contexte d'incertitude des profits (les possibilit és créées par la variabilité des prix compensant 
l'incertitude du profit). 
17. Les modèles théoriques relativement plus récen ts de l'hystérèse dans le commerce mondial 
montrent que la forte variabilité des taux de change et l'incertitude qu'elle entraîne peuvent influencer 
la décision d'entrer sur les marchés étrangers ou d' en sortir en présence de coûts "irrécupérables" 
(notamment Dixit, 1989;  Krugman, 1986;  Franke , 1991).  La notion de coûts "irrécupérables" se 
rapporte aux coûts fixes afférents à l'établisse ment de réseaux de produc tion pour l'exportation, 
d'instruments de commercialisation et d'infrastructures de distribution, et elle correspond bien aux 
nouvelles réalités du commerce moderne.  En présence de  tels coûts, les entreprises tendent à moins 
réagir aux fluctuations à court te rme des taux de change, faisant pre uve d'une sorte d'"attentisme".  
Toutefois, plus ces fluctuations sont fortes et longu es, plus l'incitation grandit de rester à l'écart des 
marchés internationaux pour les entreprises qui n'y so nt pas encore entrées et d'y demeurer pour celles 
qui ont déjà investi pour y entrer.  Autrement d it, les taux de change encouragent les entreprises à 
l'inertie. 
18. Certains modèles font ressortir les effets de la variabilité des taux de change sur la 
composition plus que sur le volume br ut des échanges.  Kumar (1992) indique que la relation entre les 
fluctuations des taux de change et les niv eaux bruts du commerce est ambiguë, alors que les 
fluctuations ont une incidence positive sur le commer ce intrabranche.  La logique de cet argument est 
que le risque de change agit comme une "taxe" su r l'avantage comparatif du secteur exportateur par 
rapport au secteur intérieur.  Si l'avantage comp aratif diminue, les économies des pays commerçants 
deviennent moins spécialisées, et le commerce intrabranche augmente aux dépens du commerce 
interbranche.  Dans ce modèle, le  risque de change réduit le comme rce net, c'est-à-dire la différence 
entre le commerce brut et le commerce intrabranche. 
19. Bien que les études traitent surtout de l'im pact de l'incertitude des taux de change sur 
l'incitation à commercer, quelques auteurs ont examin é la corrélation "inverse", à savoir les effets du 
commerce international sur les taux de change.  Se lon l'hypothèse de la monnaie optimale de Mundell 
(1961), il y aurait un lien de causalité inverse selon lequel les flux commerciaux stabilisent les 
fluctuations des taux de change r éels, atténuant ainsi leur volatilité.  Broda et Romalis (2003) ajoutent, 
dans l'introduction de leur document, qu'il faudrait étudier ce lien, car "la plupart des études existantes 
sont centrées sur les effets des régimes ou de la volatilité des taux de change sur le commerce, en 
supposant que le processus des taux de change est gui dé par des chocs exogènes et n'est pas affecté 
par d'autres variables.  Par définition, cela imp lique que l'effet du commerce sur la volatilité est 
inexistant au lieu d'être estimé conjointement avec l' effet de la volatilité sur le commerce.  … [I]l ne 
s'agit pas là d'une hypothèse anodine.  [Notre] grap hique montre une forte relation positive entre la 
volatilité des taux de change réels et la distan ce entre les partenaires commerciaux.  Comme la 
distance ne peut être affectée par la volatilité, cette  forte relation donne à penser qu'une plus grande 
distance entre les pays accroît notablement la volatilité  du taux de change bilaté ral en raison de l'effet 
de la distance sur l'intensité des relations comme rciales telles que le commerce international.  En 
ignorant l'effet causal du commerce sur la volatilité, on su restime l'impact réel de la volatilité des taux 
de change sur le commerce."  Les auteurs constate nt que des relations commerciales bilatérales plus 
étroites atténuent la volatilité des taux de change réel s et ont plus de chances de conduire à une union 
monétaire.  En vérifiant cette causalité inverse,  ils constatent aussi que  les unions monétaires 
augmentent le commerce de 10 à 25 pour cent.  WT/WGTDF/W/57 
 Page 7 
 
 
  20. La question s'est posée de savoir si, dans l'examen de la littéra ture consacrée au lien direct 
entre taux de change et commerce, le fait d'utili ser un taux de change réel ou nominal ferait une 
différence du point de vue analytique.  En fait, la plupart des auteurs s'occupent principalement des 
taux de change réels.  La probabilité que la vari abilité des taux de change nominaux ne se traduise pas 
en volatilité des taux de change réels serait faible et  ne se réaliserait que durant les périodes d'inflation 
intérieure exceptionnellement forte.   Dans les études empiriques, les deux variables sont généralement 
vérifiées (voir la section suivante). 
3. Enseignements tirés des travaux empiriques jusqu'au début des années 2000 
21. De même que les premiers modèles théoriques sont relativement peu concluants quant aux 
effets de la variabilité des taux de change sur le commerce, les vastes études empiriques menées par 
les universitaires et les économistes axés sur les politi ques pour étayer les considérations théoriques 
livrent des données qui ne sont pas moins ambiguës.  Comme l'indique Taglioni (2002), "on suppose habituellement que l'effet défavor able de la volatilité des taux de change (sur les flux commerciaux), 
s'il existe, n'est assurément pas élevé". 
22. Cette conclusion est globalement partagée pa r Ozturk (2006), qui présente un compte rendu 
assez complet des enquêtes empiriques sur l'impact de  la variabilité des taux de change publiées entre 
les années 1970 et le début des années 2000.  Les résultats des 43 études ainsi examinées sont résumés dans le tableau 1 (annexe 1).  Les enquêtes présente nt des différences en matière de spécifications, de 
techniques d'estimation, d'échantillonnage et de séries de données.  Elles livrent des données assez largement mélangées, certaines favorables et d' autres défavorables à l'hypothèse d'une relation 
négative entre la volatilité des taux de change et le commerce. 
23. La meilleure illustration de ces conclusions mitig ées est peut-être l'étude réalisée par le FMI 
sur la volatilité des taux de change et les flux co mmerciaux (FMI, 2004).  Cette étude constituait une 
mise à jour de celle réalisée en 1984 et incorpora it donc le résultat de 20  années d'amélioration des 
techniques d'estimation, des données et de la théorie.   Elle a permis d'examiner en profondeur les 
effets de la volatilité des taux de  change sur le commerce selon pl usieurs dimensions nouvelles, par 
exemple par type de volatilité (à court et à long terme, réelle et nominale, et selon d'autres 
caractéristiques), par groupe de pays  (avec une distinction utile par ré gion et par niveau de revenu) et 
par type de commerce (à l'aide de données désagrégées selon les types de marchandises). 
24. La conclusion du FMI selon laquelle il n'y a pas de "relation négative manifeste entre la 
volatilité globale des taux de change et le commer ce global" n'est pas fondamentalement différente de 
celle de l'étude de 1984, mais elle est enrichie pa r des considérations relatives au commerce bilatéral.  
Comme on peut le lire aux pages 25 et 26, "[au ] niveau des échanges bilatéraux, nous trouvons 
certaines données qui montrent que la volatilité des ta ux de change tend à réduire le commerce [mais] 
cet effet négatif n'est pas robuste si l'on opte pour d'autres manières de prendre en compte les facteurs 
susceptibles d'influer sur le commerce". 
25. Cette conclusion doit être précisée.  Dans son ex amen de la relation entre la volatilité des taux 
de change et le commerce, le FMI a étudié les pr ofils temporels des deux variables et n'a pas trouvé 
d'association (négative) manifeste.  Le commerce mondial a progressé de façon régulière entre 1970 et 
2000, alors que la volatilité des taux de change a évol ué de façon moins harmonieuse.  Elle a affiché 
une tendance à la hausse entre le début des années 1 970 et la fin des années 1980, avant de s'apaiser, 
mais avec de fortes poussées régionales comme dans  le cas des économies en transition d'Europe 
orientale (1990-1994) et de la crise asiatique ( 1997-1998).  Comme l'indique l'étude (page 27), il se 
peut que, dans ces cas, l'"association négative ne refl ète pas un lien de causalité, mais plutôt les effets 
d'un ensemble commun de facteurs qui, dans le même temps, exacerbent la volatilité de la monnaie et 
réduisent le commerce.  Ainsi, la crise asiatique a provoqué une forte compression des importations 
des pays touchés et d'amples fluctuations de leurs ta ux de change, mais c'est la chute de la demande WT/WGTDF/W/57 
Page 8  
 
  intérieure, et non pas la volatilité de  la monnaie, qui a été la principa le cause du recul des importations 
en volume.  De même, l'éclatement de l'Un ion soviétique a gravement désorganisé nombre 
d'économies en transition, provoquant une chut e très sensible de la production et du commerce 
accompagnée de réajustements spectaculaires de nombreux taux de change qui faisaient partie 
intégrante du processus de transition.  Pour estimer  l'impact spécifique de[s] […] taux de change sur 
les flux commerciaux, il faut prendre en compte les effets distincts de la myriade de facteurs qui 
déterminent le niveau des exportati ons et des importations."  À cette fin, le FMI utilise un modèle de 
gravité qui vérifie les facteurs autres que les taux de  change qui déterminent la structure des échanges, 
tels que la distance/position géographique, le PIB (ou la demande) et bien d'autres facteurs qui 
peuvent peser sur les coûts de transaction pr is en compte dans le commerce bilatéral.
8 
26. Les résultats détaillés indiquent que la volatilité  des taux de change réels à long terme "a un 
effet négatif et statistiquement significatif sur le commerce […].  Si la volatilité des taux de change 
devait augmenter d'un écart type […] dans notre échantillon, le commerce diminuerait d'environ 
7 pour cent […].  Cet effet est comparable aux estimations trouvées dans les travaux précédents" (page 29).  Toutefois, les auteurs constatent que la  relation "n'apparaît pas robuste face à certaines 
perturbations raisonnables de la spécification."
9  Lorsqu'il vérifie si la variabilité des taux de change a 
un effet différent sur le commerce des produits diffé renciés et sur celui des produits homogènes, le 
FMI indique que "[l]'évolution récente de l'anal yse économique du commerce international laisse 
penser qu'une hausse donnée des coûts de transacti on (dont la volatilité des taux de change est une 
composante) pourrait avoir un effet négatif plus important sur le commerce des produits différenciés que sur celui des produits homogènes.  Mais, comme dans le cas du commerce global, l'estimation des 
résultats montre que ce préalable théorique n'est pas robuste" (page 31).  Le FMI est tout aussi prudent 
sur la question de savoir si la va riabilité des taux de change a des e ffets différents selon les groupes de 
pays, en reconnaissant que les possibilités de couvert ure du risque de change sont moindres dans les 
pays en développement, de sorte que la volatilité ri sque d'être associée à des échanges plus limités 
dans ces pays.  Cette proposition se révèle elle aussi peu robuste lorsqu'elle est soumise à des 
vérifications quantitatives.  Mais ce qui ressort de  façon assez nette de l'étude, c'est que les membres 
d'une union monétaire ont tendance à commercer davantage – les principaux résultats du FMI 
confirmant ceux de Rose (1999).  Comme cela est indi qué à la page 32, "[e]n apparence, l'essor des 
échanges commerciaux suscité par le s unions monétaires dépasse largem ent les gains dégagés par la 
réduction de la volatilité des taux de ch ange et tend à perdurer".  En définitive, selon le FMI, "que l'on 
considère le commerce au niveau global ou à un niveau désagrégé, les données empiriques 
disponibles tendraient à prouver que la volatilité des ta ux de change a un effet négatif limité sur le 
commerce.  Mais ces éléments de preuve ne sont pas incontestables, et ne sont pas robustes lorsque 
les spécifications empiriques changent." 
27. Au tout dernier paragraphe de l'étude fi gure une conclusion intéressante pour l'action 
publique:  "[c]es considérations laissent penser qu' il ne semble pas possible de s'appuyer sur des 
arguments solides pour prendre des mesures visant à ré duire les fluctuations des taux de change afin 
d'encourager les flux commerciaux.  Notons qu'il n'est  pas exclu, pour autant, que les fluctuations des 
taux de change affectent une économie par d'autres canaux.  Par exemple, les crises monétaires – cas spéciaux de volatilité des taux de change – ont ex igé des ajustements douloureux de la production et 
                                                      
8 Le modèle de gravité utilisé par le FMI fonctionne relativement bien du point de vue empirique, 
puisqu'il donne des coefficients et des estimations conformes aux attentes découlant des autres travaux empiriques et de la théorie économique.  Le coefficient relatif à la distance est statistiquement significatif et 
négatif, et celui relatif au PIB et aux autres masses écono miques est aussi statistiquement  significatif et positif.  
Les autres variables de contrôle produisent les signes et les intervalles de confiance attendus. 
9 Ainsi, lorsqu'on adopte des effets-pays fixes variant avec le temps, comme le suggèrent les travaux 
théoriques sur la spécification du modèle de gravité, "l'analyse ne met pas en lumière d'association négative 
entre volatilité et commerce" (page 30).  Toutefois, il es t dit page 27 qu'"on observe toujours un effet négatif 
quand on tient compte de facteurs culturels, économiques, historiques, géographiques ou autres, spécifiques à 
une paire de pays donnée plutôt qu'à un pays".  WT/WGTDF/W/57 
 Page 9 
 
 
  de la consommation.  Dans ce cas, toutefois, les mesures appropriées sont celles qui aident à éviter les 
causes profondes des fluctuations amples et imprévis ibles des taux de change, plutôt que celles qui 
atténuent directement les fluctuations monétaires pour encourager le commerce." 
28. Les résultats signalés par d'autres auteurs émin ents confirment globalement ceux du FMI:  la 
volatilité fait baisser le commerce, bien que l'effet soit faible et que les résultats ne soient pas 
entièrement robustes face aux changements de spéci fications.  Le commerce bilatéral semble plus 
affecté que le commerce global.10  Le commerce des produits différenciés est plus affecté que celui 
des produits de base;  et la participation à une uni on monétaire a des effets positifs assez forts sur les 
flux commerciaux.  L'ouvrage de Dell'Ariccia (1998)  présente un intérêt particulier:  l'auteur y 
examine l'impact de la volatilité des taux de change  sur le commerce bilatéral des 15 membres de l'UE 
et de la Suisse sur 20 ans, entre le milieu d es années 1970 et le milieu des années 1990.  Selon les 
mesures de la variabilité utilisées, il constate une a ssociation négative entre les taux de change et le 
commerce et note que le commerce augmenterait dans  des proportions allant de 10 à 13 pour cent si 
cette variabilité était ramenée à zéro.  Rose (1999) trouve des résultats relativ ement similaires (effets 
négatifs faibles mais significatifs) avec un ensemble de données plus large – le commerce augmentant 
également dans des proportions comparables si la variabilité disparaît entre des partenaires 
commerciaux très intégrés du point de vue économique.11  En outre, Dell'Ariccia et Rose constatent 
tous deux un impact assez fort de l'union monétair e sur le commerce, après avoir vérifié les effets 
"pays tiers" de la volatilité sur le commerce, qui tend ent à accroître l'impact de la variabilité des taux 
de change sur le commerce régional.  Wei (1998)  a vérifié empiriquement – à l'aide de données 
concernant 1 000 paires de pays – l'hypothèse selon la quelle la difficulté de trouver de larges effets 
négatifs de la volatilité des taux de change sur le commerce était due à l'existence d'instruments de 
couverture des risques.  Il a constaté que les donn ées ne permettaient pas d'étayer la validité de 
l'hypothèse des instruments de couverture et que, p our les paires de pays ayant un fort potentiel 
commercial, la volatilité des taux de change déc ourageait le commerce des marchandises dans une 
mesure plus grande que ce qu'indi que normalement la littérature (gén éralement entre 5 et 10 pour cent 
du volume du commerce bilatéral). 
29. Aucune méthode d'estimation avec modèle théo rique sous-jacent n'a été jugée "supérieure" 
aux autres pour ce qui est de décrire et de calculer l' impact de la variabilité des taux de change sur les 
flux commerciaux.  Dans un cadre d'équilibre géné ral, les interactions complexes de toutes les 
grandes variables macro-économiques ont été pr ises en compte au sein d'un environnement 
plurinational.  Dans ces modèles, toutes les inci dences des variations de taux de change ont été 
vérifiées, même si elles se compensent réciproquement .  Dans les modèles d'équilibre partiel, l'effet 
direct des variations de taux de change ne peut être vérifié que sur une autre variable (niveau des 
échanges), que la volatilité influe ou non sur les au tres variables qui influencent les échanges.  
Bacchetta et Van Wincoop (2000) ont utilisé un modè le d'équilibre général dans lequel l'incertitude 
provient de la politique monétaire et budgétaire, af in d'examiner l'impact de la volatilité sur les 
niveaux de commerce et de bien-être dans un contexte de mécanismes à la fois fi xes et flexibles.  L'un 
des résultats intéressants qui illustre la complexité de la relation entre taux de change et commerce est 
qu'une stimulation monétair e dans un pays qui entraîne une dépréci ation de son taux de change n'a pas 
nécessairement beaucoup d'effets su r le commerce, car d'une part la dépréciation du taux de change 
réduit les importations, mais d'autre part l'augmentati on de la demande intérieure liée à la stimulation 
monétaire peut favoriser les importations par un m ouvement de compensation.  Bien entendu, l'effet 
net dépendra de toute une série de variables, de puis les élasticités de la demande d'importations 
                                                      
10 Plusieurs documents présentés par des Membres de l'OMC font apparaître l'impact des variations des 
taux de change sur le commerce bilatéral ou globalement sur la balance commerciale.  Rincón (1999) constate 
par exemple que, durant la période 1979-1995, la dépréciation de la monnaie colombienne a joué un rôle 
important dans l'amélioration à court et à long terme de la balance commerciale du pays. 
11 Toutefois, dans des travaux antérieurs, Rose (1991) n'avait pas constaté de relation négative entre les 
taux de change et le commerce pour un ensemble de pays du G-7 durant les années 1980. WT/WGTDF/W/57 
Page 10  
 
  jusqu'aux facteurs liés à l'offre tels que le souhait ou la capacité  des producteurs nationaux d'adapter 
leurs prix à la dépréciation de la monnaie.  De mê me, la théorie macro-économique standard décrit les 
effets de courbe en J des dépréciations du taux de  change (voir la section d) de la partie B), 
généralement avec un niveau de détail suffisant pour étab lir que les effets réels des variations des taux 
de change nominaux dépendront d' un ensemble complexe de variables qui inciteront ou non les 
entreprises nationales à accroître leurs exportations , ou les consommateurs nationaux à accroître leurs 
importations.  Parmi ces variables figurent l'ampleur de  l'inflation importée, le fait que les entreprises 
exportatrices sont des preneurs de prix ou des faiseu rs de prix, les mécanismes de fixation des prix des 
entreprises, etc. 
B. L
A LITTÉRATURE ULTÉRIEURE (POSTÉRIEURE À L 'ÉTUDE DU FMI  DE 2004):   VÉRIFICATION DE 
L'EFFET DU DÉSALIGNEMENT  DES TAUX DE CHANGE  
30. Comme l'indique l'OCDE (2011a), la crise économ ique a eu "un impact différencié sur les 
économies mondiales et leur commerce, modifiant da ns certains cas la structure des échanges".  Le 
débat en cours sur les mouvements des taux de change  et leur impact sur les balances commerciales a 
été relancé à la suite de la crise, l'inquiétude suscit ée par le chômage et la lenteur de la reprise ayant 
renforcé la sensibilité et la vigilance à l'égard des pays suspectés d'"exporter" leur sortie de crise aux 
dépens de leurs partenaires commerc iaux.  Cette inquiétude existait déjà durant les années 2000, dans 
un environnement international caractérisé, entre autres choses, par l'aggravation des déséquilibres 
extérieurs mondiaux. 
31. Le débat politique et théorique  s'est quelque peu déplacé à ce moment-là, passant des effets 
sur le commerce de la volatilité des taux de change aux effets de la dépréciation durable des taux de 
change ou des désalignements perçus des taux de change.  Cela veut di re que l'on s'est moins 
préoccupé des effets de la variabilité que du niveau réel du taux de change.12  Même si ce changement 
traduit les préoccupations des gouvernements quant à l'impact potentiel d'un désalignement durable 
des monnaies, la recherche économique montre que les nouvelles structures d'échanges mondiales ont 
rendu encore plus complexes les effets des taux de change sur le commerce.  Dans ce domaine, la 
recherche est encore balbutiante. 
1. Niveau des taux de change et commerce 
a) Les travaux théoriques:  effets transitoires ou permanents? 
 
32. Les taux de change peuvent dévier de le ur niveau d'équilibre pour deux raisons.  
Premièrement à cause d'une intervention des pouvoirs publics visant directement à modifier le taux de 
change réel (manipulation monétaire).  À cet ég ard, les gouvernements et/ou les banques centrales 
disposent d'un certain nombre d'instruments qui peuvent  agir sur la valeur réelle du taux de change, 
parmi lesquels le contrôle des capitaux ou l'inte rvention ciblée sur les marchés des changes.  
Deuxièmement, les désalignements peuvent être  l'effet secondaire involontaire de politiques 
macro-économiques destinées à atteindre des objectifs intérieurs, ou résulter de distorsions dans 
l'architecture financière internationale ou les cond itions structurelles intérieures.  Il y a un débat 
théorique sur la mesure dans la quelle le taux de change réel es t une variable susceptible d'être 
influencée par les décideurs;  voir par exemple Eich engreen (2007) et Rodrik (2008).  En outre, il est 
souvent difficile en pratique de déterminer la  cause fondamentale d'un désalignement monétaire.  
L'exposé qui suit laissera de côté la cause du dé salignement pour se concentrer sur ses effets 
commerciaux à long terme par rappor t aux effets à court terme. 
                                                      
12 Comme on l'indique dans la dernière sous-section de la partie B, la recherche sur l'impact de la 
volatilité des taux de change et du commerce s'est néanmoins poursuivie et approfondie.  WT/WGTDF/W/57 
 Page 11 
 
 
  33. La théorie économique standard définit le long terme comme la période au cours de laquelle 
tous les prix sont entièrement flexibles.  Autremen t dit, sur le long terme, les prix ont le temps de 
s'ajuster à tout changement de politique (ou autre choc).  Dans ce contexte, l'argent est comme un 
voile pour l'économie réelle, intuition qui remonte au moins aux essais de David Hume sur l'argent et 
l'équilibre des échanges.  En particulier, lors que les marchés sont dépour vus de distorsions, un 
désalignement des taux de change – tel qu'une dévaluati on monétaire – n'a pas d'effets à long terme 
sur les flux commerciaux ou sur l'activité économique rée lle, car il ne modifie pas les prix relatifs.  Le 
court terme, en revanche, peut êt re différent.  En effet, si cer tains prix prennent du temps pour 
s'ajuster (c'est-à-dire s'ils sont "rigides"), l es mouvements des taux de change nominaux peuvent 
modifier les prix relatifs et influer à la fois sur la répartition des ressources entre les secteurs non 
échangeables et échangeables et sur les flux commerciaux internationaux. 
34. Les effets à court terme du désalignement des taux de change sur le commerce ne sont 
cependant pas simples et directs – voir Staiger et Sykes (2010).  Les études macro-économiques récentes montrent qu'ils dépendent, en tre autres choses, de la monnaie dans laquelle les producteurs 
nationaux facturent leurs produits.  Si, par exemple, les producteurs fixent leurs prix dans la monnaie 
nationale (ou si les salaires nationaux sont rigides), une dévaluation imprévue fait baisser le prix des 
produits nationaux par rapport aux pr oduits étrangers.  Ce cas, très débattu ces derniers temps dans les 
milieux où s'élaborent les politiques, présente d es analogies (même s'il n'est pas parfaitement 
équivalent) avec l'imposition d'une combinaison de  subventions à l'importation et de droits 
d'importation sur toutes les marchandises – argument présenté pour la première fois par Keynes en 
1931.
13  Toutefois, l'effet d'une dé valuation sur le commerce sera it différent si les producteurs 
nationaux fixaient leurs prix dans la monnaie des acheteurs ou dans une monnaie véhiculaire telle que 
le dollar EU ou l'euro.  En pareil cas, la théorie tend à montrer qu'une déva luation aurait encore des 
effets réels, mais qu'ils équivaudraient non pas à une promotion des exportations mais plutôt à des 
restrictions à l'importation – voir Staiger et Sykes (2 010).  Ces auteurs concluent qu'il est plus difficile 
qu'il n'y paraît à première vue de comprendre c onceptuellement l'impact à court terme d'une 
dévaluation du taux de cha nge sur les flux commerciaux. 
35. L'argument ci-dessus ne tient pas compte de la possibilité de défaillances des marchés.  Ainsi, 
en présence de problèmes d'information (par exem ple, les consommateurs étrangers ne connaissent 
pas la qualité des produits exportés), on a fait valoir  que le niveau des exportations pouvait être faible 
et inefficient (Bagwell et Staiger, 1988;  Bagwe ll, 1991).  Un exportateur de produits de grande 
qualité peut avoir besoin de faire connaître cette qualité, ce qui est coûteux.  Les entreprises peuvent 
aussi avoir des incertitudes communes quant à la rentabilité des exportations, et ces incertitudes 
communes tendent à révéler un problème de coordina tion – voir en particulier l'étude de Freund et 
Pierola (2010) sur les exportations du Pérou.  Dans ce contexte, la sous-évalu ation du taux de change 
peut avoir des effets à long term e si elle permet a ux exportateurs de péné trer sur les marchés 
étrangers, surmontant ainsi l'inefficience initiale.  Pl us précisément, si cette logique est correcte, on 
s'attendrait à ce que la dépréciation monétaire so it associée à l'entrée sur de nouveaux marchés et à 
l'adoption de nouvelles lignes de produits (c'est-à -dire à la marge extensive du commerce) et à ce 
qu'elle ne soit pas (ou pas entièrement) effacée à long terme lorsque les prix s'ajustent.  En outre, 
comme on considère que les défaillances du marché j ouent un plus grand rô le dans les pays en 
développement que dans les pays développés, il faudrait s'attendre à ce que ces effets à long terme 
soient plus faibles dans ce dernier groupe de pays. 
36. Des études connexes analysent la relation entre le  taux de change et la croissance du revenu.  
Les économistes savent depuis longtemps qu'il est im portant pour les résultats  économiques d'un pays 
d'éviter de surévaluer la monnaie (Rodrik, 2008).  Bien que les modèles éc onomiques aient rarement 
formalisé l'association entre la surévaluation et la  faiblesse de la croissance, la plupart des études la 
                                                      
13 Plusieurs auteurs ont soutenu cet argument, parmi lesquels Bergsten (2007) et Mattoo et 
Subramanian (2009). WT/WGTDF/W/57 
Page 12  
 
  relient à l'instabilité macro-économique (Fischer, 1993;  Easterly, 2005).  Une question apparentée est 
de savoir si la sous-évaluation de la monnaie peut avoir des effets m odérés sur les résultats d'un pays.  
Une série d'études récentes réalisées par Hausman et al. (2005), Eichengreen (2007), Rodrik (1986 et 
2008) et Korinek et Serven (2010) montrent qu'une dé valuation peut jouer un rôle important dans le 
processus de croissance des pays en développement.  La logique est encore liée à la possibilité de 
défaillances du marché.  Plus précisément, ces modè les supposent que les imperfections du marché 
(par exemple, les externalités d'apprentissage ou l es défaillances des marchés de produits) sont plus 
courantes dans le secteur échangeable que dans  le secteur non échangeable.  De ce fait, la 
sous-évaluation a un impact positif sur la croi ssance, car elle atténue le coût économique des 
distorsions du marché en favorisant l'expansion de s activités échangeables.  Toutefois, on peut aussi 
invoquer un argument économique selon lequel une sous-évaluati on du taux de change risque 
d'entraver la croissance en envoyant un signal e rroné aux agents économiques, ce qui peut entraîner 
une mauvaise répartition des facteu rs (Haddad et Pancaro, 2010). 
37. La littérature sur les taux de change et la cr oissance ne s'intéresse pas directement à la 
question des effets sur le commerce d'une sous-éva luation ou d'une surévalu ation de la monnaie.  
Selon la logique économique, il y aurait au moins de ux effets opposés à l'œuvre.  La sous-évaluation 
de la monnaie a un effet négatif direct sur les e xportations des autres économies spécialisées dans la 
production de biens qui sont des substituts relativemen t proches et rivalisent pour une part de marché 
sur des marchés d'exportation similaires.  En revanche, la croissance du revenu des partenaires 
commerciaux a un effet positif indirect  sur les résultats à l'exportation. 
38. Enfin, la question de savoir si la sous-évaluation des taux de ch ange peut avoir un effet sur le 
commerce à court et/ou à long terme est une question empirique (voir l'exposé ci-dessous).  Et, plus 
précisément, on pourrait arguer que la question de savoi r si les effets à long terme se matérialisent 
dépend du fait que les défaillances du marché mentionnées ci-dessus sont ou non empiriquement 
importantes.  Quelle que soit la réponse à ces ques tions, la théorie économique suggère deux réserves 
importantes.  Premièrement, selon le principe dit de "ciblage" en économie, les politiques qui ciblent 
directement les défaillances du marché sont efficaces (c'est-à-dire de premier ordre).  Par conséquent, 
les changements de niveau du taux de change qui ne remédient qu'indirectement aux distorsions ne 
sont au mieux que des solutions de deuxième ordre (voir, entre autres, Rodrik, 2008).  Plus précisément, une sous-évaluation réelle crée des distorsions inutiles en imposant une taxe à la 
consommation sur les produits échangeables.  La deux ième réserve est que la mesure dans laquelle la 
sous-évaluation monétaire aura des effets sur le commerce (ou la croissance) dépendra de ce que 
feront les autres pays.  Même si l'on adopte le po int de vue selon lequel une  sous-évaluation du taux 
de change a un effet positif à long terme sur les expor tations et la croissance, cela ne sera vrai que si 
tous les pays sous-évaluent en même temp s (voir, entre autres, Blair Henry, 2008). 
b) Les travaux empiriques:  dévaluations, croissance et poussées des exportations  
 
39. La question des niveaux de taux de change et de  leur relation avec les autres grandes variables 
économiques telles que la croissance, le revenu, le solde du compte courant, la consommation et le 
commerce suscite de nombreux débats depuis le  milieu des années 2000, notamment lorsque les 
déséquilibres mondiaux ont commencé à se creuser. 
40. Même si la littérature n'est pas encore parv enue à un consensus définitif sur la meilleure 
définition du taux de change réel  d'équilibre à long terme, Nassif 
et al. (2011) rappellent que diverses 
études empiriques se sont intéressées à l'impact que les surévaluations ou les sous-évaluations du taux 
de change pouvaient avoir sur la croissance.  Certaines études constatent notamment que la 
surévaluation entrave la croissance économique (Razin et Collins, 1999;  Johnson et al., 2007;  Rajan 
et Subramanian, 2009;  Gala, 2008).  D'autres cons tatent que la sous-évaluation stimule la croissance 
(Rodrik, 2008;  Berg et Miao, 2010).  D'autres ét udes considèrent en outre que la relation entre les 
taux de change et la croissance n'est pas linéaire.  Par exemple, Williamson (2008) fait valoir qu'une  WT/WGTDF/W/57 
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  petite sous-évaluation peut être bé néfique pour la croissance.  Dans le cas particulier du Brésil durant 
la période 1996-2009, Barbosa et al . (2010) constatent que les appr éciations aussi bien que les 
dépréciations réelles peuvent avoir des effets négatifs sur la croissance.  De même, Haddad et Pancaro 
(2010) constatent, sur un groupe de 187 pays duran t la période 1950-2004, qu 'une sous-évaluation 
réelle a un effet positif sur la croissance économique des pays à faible revenu à court terme, mais un 
effet négatif à long terme. 
41. Plusieurs études examinent la relation empirique en tre la dévaluation du taux de change et les 
poussées des exportations.  Une série d'études portent sur l'expérience spécifique de certains pays et/ou régions.  Ainsi, Fang et al. (2006) analysent l'effet de la dépréciation du taux de change sur les 
exportations pour huit économies asiatiques (Malai sie, Philippines, Indonésie, Japon, Singapour, 
Taipei chinois, République de Corée et Thaïlande).  Ils constatent que, pour la plupart des pays, une 
dépréciation favorise les exportations, mais que sa contribution à la croissance des exportations est 
faible et varie selon les pays.  Ils invoquent comm e raison le fait qu'une dé préciation augmente les 
exportations, mais que le risque de change associé (variabilité) a un effet compensateur.  Bernard et 
Jensen (2004) s'intéressent aux États-Unis durant la  période 1987-1992.  En analysant les sources de 
l'essor des exportations de produits manufacturés, ils constatent que les varia tions de taux de change 
ont été un important déterminant des accroiss ements des exportations.  L'essentiel de ces 
accroissements a eu lieu à la marge intensive pl utôt qu'extensive (c'est-à-dire que l'intensité 
d'exportation a augmenté parmi les exportateurs existants au lieu d'être due à de nouveaux 
exportateurs).  Enfin, Arslan et van Wijnbergen (1993) étudient l'essor des exportations turques durant 
les années 1980 et évaluent la contribution relative de  différents facteurs tels que les subventions à 
l'exportation, la croissance des importations au Moyen- Orient et la dépréciation des taux de change.  
Ils constatent que la dépr éciation réelle régulière de la livre tu rque a joué un rôle important dans la 
poussée des exportations. 
42. Deux études récentes procèdent à une analyse plurinationale.  Freund et Pierola (2008) ont 
examiné les déterminants de 92 épisodes de pou ssées des exportations, qu'elles définissent comme 
une augmentation d'au moins 6 pour cent des e xportations de produits ma nufacturés pendant une 
période égale ou supérieure à sept ans.  Elles consta tent que les fortes dépréc iations du taux de change 
réel ont été un important déterminant de ces pou ssées dans les pays en développement.  Plus 
précisément, un taux de change sous-évalué à un effet positif en facilitant l'exportation de nouveaux 
produits et l'entrée sur de nouveaux marchés.  Ces nouveaux produits et marchés ont représenté en 
moyenne 25 pour cent de la croissance des expor tations durant la poussée dans les pays en 
développement.  Haddad et Pancar o (2010) apportent de nouveaux élém ents à l'appui des liens entre 
le taux de change réel et l'expa nsion des exportations.  Ils constate nt une association positive entre les 
deux variables, mais seulement pour les pays ayant un  faible revenu par habita nt.  Plus précisément, 
dans les économies en développement ayant un re venu par habitant inférieur à 2 500 dollars, une 
hausse de 50 pour cent de la sous-évaluation rée lle est associée à une augmentation annuelle de 
1,8 pour cent des exportations par rapport au PIB dur ant la période correspondante de cinq ans.  Les 
auteurs constatent cependant qu'à long terme, l'effe t d'une sous-évaluation du taux de change réel sur 
les exportations devient statistiquement non sign ificatif pour tous les niveaux de revenu. 
c) La balance commerciale et le débat sur la courbe en J 
 
43. Selon l'effet courbe en J, souve nt expliqué dans les manuels d'économie internationale (par 
exemple, Krugman et Obstfeld, 2003), la dépréci ation du taux de change réel est fréquemment 
synonyme de détérioration de la balance commercia le à court terme dans un pays, car la plupart des 
commandes à l'importation et à l'exportation sont passé es plusieurs mois à l'avance.  La valeur des 
importations commandées à l'avance augmente en te rmes de produits nationaux,  ce qui veut dire qu'il 
y a une baisse initiale du compte courant.  En outre,  si les produits exportés ont une forte teneur en 
produits importés, les entreprises peuvent avoir b esoin d'un certain temps pour adopter de nouvelles 
techniques de production.  La hausse des prix à l'impo rtation peut être compensée en tout ou partie par WT/WGTDF/W/57 
Page 14  
 
  le remplacement, s'il est possible, des produits im portés par des produits nationaux, mais cela suppose 
un ajustement des capacités des entreprises nationales qui prend du temps.  Par ailleurs, pour accroître 
leurs ventes à l'étranger, les exportateurs peuvent avoi r besoin d'ajuster leur capacité d'atteindre les 
clients étrangers, ce qui peut aussi prendre du temps.  À long terme, lorsque ces ajustements sont faits, 
une dépréciation du taux de change réel  peut améliorer le compte courant. 
44. À cet égard, l'OCDE a étudié en particulier l'im pact des variations du taux de change sur le 
commerce dans les trois plus grandes économies du monde , c'est-à-dire les États-Unis, la zone euro et 
la Chine (OCDE, 2011a).  Elle a constaté que, globalement, les mouvements de taux de change à 
court terme ont un impact sur le commerce, mais que  "leur effet est difficile à interpréter;  dans 
certains cas, l'impact est positif, dans d'autres il est négatif.  Ce constat est c onforme aux autres études 
qui concluent que les effets à court terme ne semb lent pas suivre une tendance spécifique."  L'OCDE 
constate également un impact des taux de change sur les exportations  plus prononcé pour les produits 
agricoles que pour les produits manufacturés.  Selon les auteurs, l'une des raisons à cela pourrait être 
"la facilité plus grande à changer de fournisseur po ur les produits agricoles que pour les produits 
manufacturés, en raison du fait que les premiers s ont plus homogènes que les seconds".  En outre, "il 
se peut que les mécanismes de transmission des prix  soient différents dans l'agriculture par rapport 
aux produits manufacturés et miniers". 
45. Les détails de l'étude montrent que la valeur  du commerce entre les États-Unis et la Chine 
serait plus affectée par des changements monétaires que celle du commerce entre les États-Unis et la zone euro ou entre la zone euro et la Chine.  Le modèle applique une dé préciation hypothétique de 
10 pour cent des diverses monnaies au commerce b ilatéral, sur la base des données commerciales de 
2008.  Selon ses résultats, une dépréciation hypo thétique de 10 pour cent du dollar (ou une 
appréciation de 10 pour cent du yuan) aurait entraîné, pour les États-Unis, une hausse d'environ 5 milliards de dollars de leur excédent commercial agricole et une baisse d'environ 30 milliards de 
dollars de leur déficit commercia l des produits manufacturés.  Les auteurs mettent ces résultats en 
perspective en indiquant que cette dépréciation hypot hétique aurait ramené cette année-là le déficit 
commercial bilatéral des États-Unis avec la Chine en chiffres réels de 270 à 235 milliards de dollars, 
soit une baisse d'environ 13 pour cent.  L'OCDE c onsidère que ce résultat va dans le même sens que 
certaines études théoriques récentes (Evenett, 201 0) qui tendent à montrer que le déséquilibre 
commercial entre les États-Unis et la Chine est dû à plusieurs facteurs, le taux de change en étant 
(seulement) un. 
46. Les résultats du modèle montrent que le commerce de la zone euro avec la Chine serait moins 
affecté par la variation du taux de change.  Selon les calculs de l'OCDE, une dépréciation de 10 pour 
cent de l'euro (égale à une appréciation de 10 pour cent du yuan) ne réduirait que de 9 milliards 
d'euros le déficit commercial de la zone euro vi s-à-vis de la Chine, à 109 milliards d'euros.  La 
composition des échanges semble expliquer en par tie cet effet moindre du taux de change, car la 
demande de biens échangeables avec la Chine semble moins élastique par rapport aux prix.  En outre, 
l'OCDE "indique" que "les mouvements de prix inte rnationaux dans le secteur agricole sont 
également atténués dans une certaine mesure par les structures tarifaires qui comportent une large part 
de droits spécifiques (par opposition aux droits ad valorem )".  Dans le cas du commerce de la zone 
euro avec les États-Unis, une dépréciation de 10 pour cent de l'euro entraînerait une hausse de 
20 milliards d'euros (3 milliards pour les produits  agricoles et 17 milliards pour les produits 
manufacturés) de l'excédent commercial de 50 millia rds d'euros de la zone euro vis-à-vis des 
États-Unis. 
47. Comme dans la plupart des autres études ma cro-économiques, l'OCDE constate que le 
principal moteur des échanges est le niveau du revenu/de la demande, c'es t-à-dire le revenu/la 
demande intérieurs pour les importations et le re venu/la demande étrangers pour les exportations.  
Cette constatation était générale ment robuste au niveau du co mmerce bilatéral et du commerce 
mondial, ainsi qu'au niveau des pays et des secteu rs.  L'OCDE met cependant en garde, dans sa  WT/WGTDF/W/57 
 Page 15 
 
 
  conclusion, sur certaines limitations de ces études.  Da ns certains cas, les coefficients des estimations 
ne sont pas statistiquement significatifs.  Et, dans l es cas où ils le sont, leur impact peut aller dans les 
deux sens:  positif ou négatif.  Comme l'écrit l' OCDE, "cette analyse confirme un grand nombre 
d'études existantes concernant le fait que les effets  à court terme des taux de change sur le commerce 
sont limités.  Elle ne confirme pas l'existence de  la courbe en J à court terme, bien qu'elle puisse 
révéler une interprétation à long te rme de la courbe en J [selon la quelle] une détérioration à court 
terme de la balance commerciale est su ivie d'une amélioration à long terme." 
48. Dans un document complémentaire, l'OCDE (2011b)  examine l'impact des variations de taux 
de change sur le commerce dans deux petites éc onomies ouvertes – Chili et Nouvelle-Zélande – et 
constate que l'impact des taux de  change tend à être plus fort sur le commerce des petites économies 
que sur celui des grandes économies co mme les États-Unis, la zone euro et la Chine.  Ce constat est 
conforme à la littérature théorique et empirique antérieure.  L'OCDE a simulé des dépréciations ou des appréciations hypothétiques de 10 pour cent du taux de change de ces pays pour voir leur impact sur le commerce bilatéral avec les États-Unis, la zone euro et la Chine.  Elle a constaté que les petites 
économies ouvertes comme le Chili et la Nouvelle-Zéla nde devaient supporter l' ajustement entier des 
variations de taux de change, c ontrairement aux grandes économies moins tributaires du commerce.  
L'une des raisons en est que les petites économies ont une base de production et d'exportation moins 
diversifiée et qu'elles sont donc moins en mesure de passer à des exportations ayant une plus grande 
élasticité-prix lorsque l'appréciation du taux de change relève potentielleme nt le prix des exportations.  
L'argument est symétrique pour les dépréciations, c'est-à-dire que le nombr e de producteurs nationaux 
est plus faible et donc insuffisant pour remplacer le s importations lorsque le prix augmente.  À long 
terme, cependant, la relation semble moins certaine .  Par exemple, l'impact d'une dépréciation de 
10 pour cent du peso chilien dépend beaucoup du pa rtenaire commercial et du secteur.  Les 
importations en provenance de la Chine et de la  zone euro sont relativement moins touchées que 
celles en provenance des États-Unis (surtout en rais on de la forte teneur en produits agricoles de ces 
dernières).  Une appréciation de 10 pour cent du peso a un impact (positif) relativement élevé sur les 
exportations du Chili vers la Chine, grand importateur de pr oduits miniers – résultat peu surprenant en 
raison de l'inélasticité relative des importations chinoises de cuivre (principal produit d'exportation 
chilien) par rapport aux prix internationaux.  Les si mulations confirment l'ob servation faite dans le 
document complémentaire, à savoir que la relation entre taux de change et commerce est influencée par de nombreux facteurs fondamentaux, à savoir l' élasticité-prix de chaque produit échangé, la part 
de marché du pays pour le produit concerné, la  composition en produits des exportations et des 
importations, la stratégie de prix  des importateurs et des exportate urs, etc.  Bon nombre de ces 
paramètres fonctionnent en sens opposé.  L'étude conc lut donc que le niveau du taux de change n'est 
que l'un des facteurs qui influencent les balances commerciales. 
d) Entreprises hétérogènes et chaînes de production mondiales 
 
49. Jusqu'au milieu des années 2000, la plupart des études examinaient l'impact des variations de 
taux de change sur les importations et les exportations  globales.  Depuis, il y a eu des progrès dans la 
collecte de renseignements sur les exportations au niveau des entreprises, qui peuvent être analysés 
dans le contexte des modèles d'échanges "nouv eaux nouveaux", où les différences de comportement 
entre les entreprises (hétérogénéité) orientent les variables macro-économiques.  La notion 
d'"hétérogénéité" des entreprises a ouvert un nouv eau champ d'étude qui décrit le comportement 
"optimal" des entreprises sur la base de leur structur e de coûts, de leur stratégie de prix et de leurs 
performances. 
50. Dans un document particulièrement intéressan t qui s'appuie sur cette approche, Berman et al. 
(2009) examinent, aux niveaux théorique et empirique, pourquoi les entreprises très performantes et peu performantes réagissent différemment aux vari ations de taux de change (les performances étant 
mesurées dans ce modèle au moyen d'un mélange de  données de référence sur la productivité et la 
qualité).  Les auteurs supposent que les coûts d'expor tation fixes génèrent un processus de sélection en WT/WGTDF/W/57 
Page 16  
 
  vertu duquel seules les entreprises les plus performant es tendent à se lancer dans l'exportation, bien 
que la dépréciation du taux de cha nge incite de nouvelles entreprises,  qui ne sont pas nécessairement 
les plus efficientes, à pénétrer sur les marchés ét rangers.  Ils constatent qu' après une dépréciation du 
taux de change, les entreprises très performantes ont  tendance à "absorber" (p artiellement) la variation 
du taux de change dans leurs marges bénéficiaires pl utôt qu'à accroître leurs volumes d'exportations.  
Les entreprises peu performantes tendent à adopter la stratégie inverse, c'est-à-dire qu'elles ne 
modifient pas leurs prix à l'exportation en fonctio n des variations de taux de change.  L'une des 
conclusions tirées par les auteurs est que, comme le s entreprises les plus performantes sont celles qui 
exportent le plus, les prix des biens échangeabl es sont relativement insensibles aux mouvements de 
taux de change.
14  Il s'ensuit que l'exportation, comme elle exige un haut niveau de performance, 
incite les entreprises à absorber les mouvements de ta ux de change dans leurs prix – de sorte que les 
taux de change n'ont qu'un effet limité sur les pr ix d'importation et les volumes d'échanges en raison 
du processus de sélection "naturelle" de l'exportation. 
51. Le secteur de l'exportation n'est pas le seul où des progrès analytiques ont été accomplis.  
L'amélioration des tableaux entrées-sorties et des données par secteur a également permis d'examiner 
plus en profondeur les liens entre les secteurs exté rieurs et intérieurs d'une économie après un choc  
– tel que la modification du taux de change réel.  Selon une étude ré cente de Rusher et Wolff (2009), 
les ajustements de la balance commerciale ne se pr oduiraient que si le taux de change a modifié la 
compétitivité des secteurs des biens échangeabl es (à l'extérieur) et de ceux des biens non 
échangeables.  Autrement dit, la relation entre les balances commerciales et les taux de change réels 
ne serait pas statistiquement significative si le secteur échangeable était seul pris en compte.  Dans un 
marché unique, malgré le faible niveau de substitution des biens en tre les deux secteurs, les effets 
compétitifs du taux de change devraient se transm ettre du secteur échangeable au secteur non 
échangeable pour avoir un impact à terme sur la balance commerciale. 
52. L'analyse au niveau des produits figure parmi l es caractéristiques de l'étude réalisée sous la 
direction de Bahmani-Oskoosee et Wang (2007), qui ex amine l'impact des taux de change sur les flux 
commerciaux entre les États-Unis et  leurs partenaires commerciaux, notamment la Chine, le Japon, la 
République de Corée, la Thaïlande et d'autres.  L es courants d'échanges sont décomposés au niveau de 
chaque produit.  Dans cet ouvrage, l'utilisati on de données commerciales au niveau des produits 
(secteurs à deux ou trois chiffres) permet de repérer les secteurs qui ont été sensibles aux variations de 
taux de change.  L'article qui étudie le commerce en tre les États-Unis et la Chine durant la période 
1978-2002 constate que l'évol ution du taux de change réel bilaté ral a eu un impact sur une grande 
partie des 88 secteurs analysés, bien que les différe nces soient fortes selon les produits.  Il semble que 
l'appréciation du dollar par rapport au yuan ait fait baisser les recettes d'exportation des États-Unis 
dans 18 secteurs, tout en augmentant la valeur d es importations dans 40.  L'impact dissymétrique du 
taux de change semble attribuable dans ce cas au fa it que l'élasticité-prix de la demande chinoise de 
produits manufacturés américains est inférieure à celle de la demande américaine de produits 
manufacturés chinois. 
53. Une dernière considération est que la relati on entre taux de change et commerce n'est pas 
immuable.  Il y a seulement 30 ans, les produits étaient assemblés dans un seul pays, essentiellement au moyen d'intrants de ce pays.  L'apparition des chaînes d'approvisionnement mondiales au cours des 
dernières décennies s'est accompagnée d'une expa nsion spectaculaire des échanges internationaux 
globaux, car il est de plus en plus fréquent que l es biens intermédiaires traversent plusieurs fois les 
                                                      
14 Les simulations ont montré que les entreprises françaises du groupe étudié qui étaient plus 
performantes que la médiane réagissaient à une dépréciation de 10 pour cent en relevant d'environ 2 pour cent 
leurs prix à l'exportation en euros pour la destination en question.  Les entreprises moins performantes que la 
médiane ne modifiaient pas leurs prix.  Pour les volumes d'exportation, c'était l'inve rse:  les entreprises très 
performantes conservaient les mêmes volumes d'exportation, tandis que les entreprises moins performantes 
augmentaient leurs volumes de 6 pour cent à la suite d'une dépréciation de 10 pour cent.  WT/WGTDF/W/57 
 Page 17 
 
 
  frontières nationales durant la production.  En rais on de cette évolution de l'économie mondiale, la 
plupart des importations pourraient être étiquetées "f abriqué dans le monde" plutôt que dans un pays 
particulier.  Dans cet environneme nt, la relation entre taux de change  et commerce peut être nettement 
différente.  Par exemple, lorsque la compé titivité des exportations na tionales dépend de la 
disponibilité de composants importés ou que les bien s finaux importés ont une forte teneur en produits 
nationaux réimportés après transformation à l'étranger,  une dévaluation du taux de change peut avoir 
un impact négatif à court terme sur les industries d' exportation nationales.  De même, le coût de la 
volatilité des taux de change peut être plus élevé lorsque les biens intermédiaires doivent traverser 
plusieurs frontières parce que les acheteurs et les f ournisseurs sont situés dans des pays différents.  
Ces observations simples tendent à montrer que la re lation entre taux de change et commerce varie au 
fil du temps, parallèlement à l'é volution de l'économie mondiale. 
54. Zhao et Xing (2006) analysent par exemple l'effet des taux de change sur les décisions 
d'externalisation des entreprises multinationales et mo ntrent que, dans ce contexte, l'appréciation de la 
monnaie a des effets non conventionne ls.  L'article propose un modèle théorique avec des destinations 
multiples pour l'externalisation dans des pays ayan t des coûts de production relativement bas.  À la 
suite d'une appréciation dans un pays, les multinat ionales peuvent déplacer leur production dans le 
pays voisin ayant le coût le plus bas, afin de ré duire leurs coûts au minimu m.  Plus précisément, 
l'appréciation a deux conséquences.  Premièrement, elle peut ou non réduire suffisamment l'écart de 
salaire pour entraîner le rapatriement de la multinati onale dans le pays où les coûts sont plus élevés 
(en principe le pays d'origine de la multinationa le), selon le pays dans lequel se produit l'appréciation 
monétaire.  Deuxièmement, le c oût de production global ou la struct ure de coûts des multinationales 
augmente.  Par conséquent, l'appréci ation monétaire dans un pays en  développement (à faible coût) 
peut très bien avoir un impact négatif sur l'économie avancée, selon la structure des chaînes d'approvisionnement mondiales. 
55. Les effets de l'appréciation du taux de change sur le commerce dans le contexte des chaînes 
d'approvisionnement mondiales sont analysés dans plus ieurs études récentes sur des pays particuliers.  
Ainsi, le rapport du FMI sur la Chine (FMI, 2011) analyse les principaux facteurs de préoccupation 
pour un large éventail de pays à la suite d'un choc provenant de Chine.  L'un des aspects abordés est 
l'impact d'une réévaluation potentielle du renminbi  sur l'économie mondiale.   Le rapport constate 
qu'en l'absence d'autres réformes structurelles (telles que des réformes du secteur financier), une appréciation ferait baisser la pr oduction en Chine et réduirait la demande chinoise de biens 
intermédiaires en provenance des autres pays asiati ques, ce qui rendrait l'équilibre sous-optimal.  En 
conséquence, une appréciation du renminbi profiterait aux producteur s de biens finaux tels que le 
Japon et la République de Corée, mais elle pourrait (au début) nuire aux producteurs de biens 
intermédiaires des pays émergents d'Asie. 
56. Arunachalaramanan et Golait (2011) examinent l' effet d'une réévaluation du renminbi sur la 
balance commerciale bilatérale de l'Inde avec la  Chine.  Ils constatent qu'une appréciation du 
renminbi par rapport à la roupie n'améliorerait pas la  balance commerciale bila térale du point de vue 
de l'Inde.  Ils invoquent deux raisons principal es pour expliquer leur résultat.  Premièrement, 
l'élasticité-prix à long terme de la demande de produits indiens en Chin e est inférieure à celle de la 
demande de produits chinois en Inde.  Si les exporta tions indiennes étaient moins chères en Chine, les 
consommateurs chinois ne remplaceraient pas faci lement les produits étrangers par des produits 
nationaux.  Deuxièmement, les machines et les produ its électroniques chinois, qui représentent jusqu'à 
40 pour cent des importations totales en provenan ce de la Chine, sont très importants pour la 
production intérieure en Inde.  Pa r conséquent, une appréciation du renminbi renchérirait les produits 
intermédiaires, qui ne sont pas facilement remplaçables à court terme. WT/WGTDF/W/57 
Page 18  
 
  2. Volatilité des taux de change et commerce 
57. Le courant d'études sur la volatilité des taux de change et le commerce continue de produire 
des écrits à la fois théoriques et empiriques, sans changer l'orientation générale des analyses et des 
données peu concluantes précédentes.
15 
58. Du point de vue théorique, l'une des principal es contributions récentes est celle de Brollet et 
al. (2006), qui ont étudié les décisions de production optimales d'une entreprise internationale à l'aide 
de la théorie du portefeuille.  Ils ont montré qu'une  augmentation du risque de change (ou une attente 
dans ce sens) pouvait avoir un impact négatif, positif  ou neutre sur le commerce selon l'élasticité de 
l'aversion au risque par rapport à l'écart type (ou la moyenne) du profit aléatoire de l'entreprise.  Ces 
résultats tendent à confirmer ceux de Bacchetta  et Van Wincoop (2000).  Les études empiriques 
continuent de fournir un large éventail de données, constatant une relation né gative robuste entre la 
volatilité du taux de change et le co mmerce dans certains cas mais pas dans d'autres.  Malgré les 
progrès réalisés au sujet des techniques d'estimation et des ensembles de données, les résultats de la 
littérature empirique ne sont pas plus concluants aujourd'hui qu'a u cours des 30 dernières années.  
Comme l'ont bien résumé Coric et Pugh (2010), qui ont examiné en détail tous les travaux empiriques 
récents, "en moyenne, la variabilité des taux de ch ange exerce un effet négatif sur le commerce 
international.  Toutefois, […] ce résultat est tr ès conditionnel.  […] [l]es effets moyens sur le 
commerce ne sont pas suffisamment robustes pour être gé néralisés à tous les pays."  Au total, ils ont 
trouvé 33 études qui font ressortir une relation néga tive entre la variabilité des taux de change et le 
volume du commerce, et 25 qui aboutissent à la conclusion inverse.  La plupart de ces études sont mentionnées plus en détail par Oz turk (2006) (voir l'annexe I). 
59. Parmi les études empiriques récentes qui consta tent une corrélation positive entre la volatilité 
des taux de change et les exportations globales,  on peut mentionner Klein et Shambaugh (2006), qui 
souscrivent également au raisonnement susmentionné en faveur de l'existe nce d'un effet positif des 
unions monétaires sur le commerce (un inventaire des travaux empiriques concernant les effets positifs des unions monétaires sur le commerce vien t d'être réalisé par Eicher et Henn (2009)).
16  
Rahman et Serletis (2009) cons tatent que l'incertitude des ta ux de change a exercé un effet 
généralement négatif et significatif sur les e xportations récentes des États-Unis, mais que les 
exportations ont répondu de  façon dissymétrique aux chocs po sitifs et négatifs dus aux taux de 
change.  Dans un modèle de gravité utilisant 25 a nnées de données trimestrielles et des techniques de 
co-intégration, Chitet et al. (2010) ont examiné les exportations réelles de cinq économies émergentes 
d'Asie de l'Est entre elles, ainsi que vers 13 pa ys industrialisés.  Les auteurs fournissent des données 
montrant nettement que la volatilité des taux de change a eu un impact négatif statistiquement 
significatif sur les exportations de ces économies émergentes.  Ils ont ég alement vérifié l'impact de la 
volatilité des taux de change des pays tiers, afin de déterminer si un accroissement de cette volatilité 
entre le pays importateur et les autres pays expor tateurs favorisait les exportations bilatérales entre 
deux partenaires commerciaux.  Leurs constata tions tendent à confir mer que la volatilité non 
seulement absolue mais aussi relative est importa nte pour les exportations bilatérales des économies 
émergentes d'Asie de l'Est.  Ils en concluent que  la volatilité des taux de change dans les économies 
d'Asie de l'Est a un impact négatif significatif su r les exportations à destin ation du marché mondial.  
Ozturk et Kalyoncu (2009) ont appliqué des techniqu es similaires à six autres pays et constaté que, 
durant la période 1980-2005, l'incertitude des taux de  change avait exercé un effet négatif significatif 
sur le commerce en ce qui concerne l'Afrique du Sud,  le Pakistan, la Pologne et la République de 
Corée, mais un effet positif en ce qui concerne la Hongrie et la Turquie.  Arize et al . (2000) ont 
analysé l'impact de la volatilité des taux de change  sur la demande d'exportations pour 13 PMA et ont 
                                                      
15 Le FMI a appelé l'attention du Secrétariat sur plusieurs des études et références mentionnées dans la 
présente section. 
16 Toutefois, pour une vision plus pessimiste de cette  relation positive, voir Santos Silva et Tenreyro 
(2010).  WT/WGTDF/W/57 
 Page 19 
 
 
  constaté une relation négative entre la volatilité et les exportations à c ourt et à long terme.  Il semble 
que les PMA ressentent d'autant plus la vola tilité que bon nombre d'entre eux n'ont pas accès aux 
marchés à terme, ce qui limite leur capacité de  se couvrir contre les principaux mouvements de 
devises et accroît leur aversion au risque. 
60. En revanche, d'autres auteurs n'ont pas constaté  de relation négative r obuste entre les taux de 
change et le commerce global.  Tel est le cas de Hondroyiannis et al . (2008), qui utilisent un 
échantillon de 12 pays industrialisés, pour lesquels ils  ne trouvent pas d'effet significatif durant la 
période 1977-2003.  Ils en concluent que "le constat d'un impact négatif signifi catif de la volatilité est 
attribuable à des biais de spécification".  Boug et Fagereng (2010) ne constatent auc une "preuve que 
les résultats (des entreprises norvégiennes) à l'e xportation aient été influencés de façon significative 
par l'incertitude des taux de change".  Tenreyro (2007) utilise une approche  estimative pour étudier 
simultanément tous les biais relevés dans la litté rature antérieure, notamment le problème de la 
causalité inverse et ne constate aucun impact signi ficatif de la volatilité des taux de change nominaux 
sur les flux commerciaux.  Certaines études récentes qui incorporent la volatili té des taux de change 
dans un cadre d'équation de gravité ne constatent pas d'impact robus te de cette volatilité (Eicher et 
Henn, 2009).  Baum et Caglayan (2010) concluent également que la volatilité des taux de change n'a 
pas d'impact sur le niveau des échanges, mais ils  constatent un lien positif robuste avec la volatilité 
des flux commerciaux bilatéraux. 
61. La littérature consacrée aux effe ts de la volatilité des taux de change tient également compte 
des progrès susmentionnés en matière d'analyse sect orielle, afin d'éliminer les biais d'agrégation 
découlant de l'utilisation de données sur les exportati ons totales.  Wang et Barrett (2007) disent dans 
leur étude qu'"en raison de la limitation des do nnées, la plupart des études emploient des séries à 
faible fréquence trimestrielles ou annuelles pour examiner la relation entre commerce et risque".  
Dans un de leurs articles antérieurs, Wang et al.  (2002) ont démontré que "l'agrégation temporelle 
atténue nécessairement la variabilité des taux de  change, ce qui peut rendre plus difficile 
l'identification d'une véritable relation entre comm erce et risque.  En outre, comme les contrats 
commerciaux prévoient, dans de nombreux secteurs , une livraison à moins de 90 jours, même les 
données trimestrielles risquent de trop agréger les flux commerciaux pour qu'il soit possible d'identifier des fluctuations à court terme en ré ponse aux changements prévus des niveaux ou de la 
volatilité des taux de change."  Afin de corriger ces  faiblesses, Wang et Barrett (2007) ont examiné les 
effets de la volatilité des taux de change sur le co mmerce dans huit secteurs entre les États-Unis et le 
Taipei chinois durant la période 1989-1998 et ont constaté que la volatilité influait sur les flux 
commerciaux dans le secteur agricole, mais pas dans les autres.  L'hypothèse selon laquelle le 
commerce des produits agricoles est plus sensible à l'incertitude des taux de change à long terme (ou 
en subit des effets plus défavorables) que les autres secteurs est confirmée par Cho et al. (2002), qui 
utilisent un groupe de dix pays de l' OCDE durant la période 1974-1995. 
62. D'une manière générale, les études qui utili sent des données désagrégées tendent à constater 
une relation négative plus robuste entre la volatilité des taux de cha nge et les flux commerciaux, bien 
qu'elle ne soit systémique ni pour l'ensemble de s secteurs ni pour l'ensemble des pays.  C'est 
notamment le cas de Peridy (2003), qui montre que l' impact de la volatilité des taux de change sur les 
exportations des pays du G-7 varie considérablement selon le secteur visé et le marché de destination, 
en partie à cause de biais d'agrégation à la fois sectorielle et géographique dans les données agrégées.  
L'auteur constate le plus souvent  des effets négatifs de la volatil ité des taux de change mais, pour 
plusieurs pays et secteurs, ces effets ne sont pas statistiquement significatifs.  Bryne et al . (2008) 
examinent l'impact de la volatilité des taux de change sur le volume du commerce bilatéral des 
États-Unis (exportations et importations) au moye n de données sectorielles.  Ils constatent que la 
division sectorielle la plus appropriée consiste à séparer le commerce en produits différenciés et 
produits homogènes.  Ils observent alors que la vola tilité des taux de change a un effet significatif et 
très négatif sur tous les secteurs, mais surtout sur les exportations de produits différenciés.  
Bahmani-Oskooee et Hegerty (2008) ont étudié l'im pact de la volatilité accrue des taux de change WT/WGTDF/W/57 
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  depuis 1973 sur le commerce bilatéral entre les État s-Unis et le Japon.  Ils ont utilisé des données 
désagrégées pour 117 secteurs japona is de 1973 à 2006.  Ils constate nt qu'à court terme, certains 
secteurs sont influencés par la volatilité des taux de change, bien que cet effet soit souvent ambigu.  À 
long terme, les parts du commerce de la plupart des s ecteurs ne sont guère influencées par l'incertitude 
des taux de change, même si certains secteurs c onnaissent une variation rela tive de leur proportion du 
commerce global.  Comme on l'a indiqué dans la section précédente, Bahmani-Oskooee a effectué des 
travaux similaires pour tous les grands partenaire s commerciaux des États-Unis, avec des résultats 
similaires (forte suspicion d'effets à court terme, résultats plus ambigus à long terme), la dernière 
étude s'appliquant au commerce entre les États-Unis et la Malaisie (Bahmani-Oskooee et Hanafiah, 2011).  Caglayan et Di (2010) ont examiné l'effet de  la volatilité des taux de change réels sur le 
commerce sectoriel entre les États-Unis et leurs 13 principaux partenaires commerciaux.  
Contrairement à la plupart des études mentionnées précédemment, ils en concluent que la volatilité 
des taux de change n'influence pas systématiqueme nt les flux commerciaux sectoriels.  En outre, les 
effets négatifs éventuels de la volatilité des taux de  change, lorsqu'ils se produisent, tendent souvent à 
être compensés par des effets opposés de la volatilité des revenus. 
III. AUTRES DOCUMENTS FOURNIS PAR LES MEMBRES 
63. Les autres documents fournis par les Membres donnent des indications intéressantes sur les 
canaux plus larges et peut-être moins directs qui re lient les taux de change ou les régimes de taux de 
change et le commerce.  Deux documents théoriqu es, l'un de Frenkel et Razin (1987) et l'autre 
d'Obstfeld (2001), étudient l'un des principaux modèl es explicatifs des études de l'après-guerre sur la 
macro-économie ouverte (le modèle de Mundell-Fleming) et en concluent que ce modèle a perdu 
beaucoup de sa pertinence de nos jours.  Le modèle  de Mundell-Fleming analyse, entre autres choses, 
comment la mobilité des mouvements de capitaux internationaux (et l'ouverture relative à ces 
mouvements) influe sur l'efficac ité des politiques macro-économiques intérieures selon que le régime 
de change est fixe ou flexible.  Obstfeld relève  des faiblesses dans certaines hypothèses fondamentales 
du modèle, par exemple, le fait qu'il est rare d'observer dans la réalité des prix flexibles et des marchés 
très intégrés et que l'existence d'une segmentation des marchés brouille certaines conclusions tirées du 
modèle.  Frenkel et Razin relèvent d'autres limi tes du modèle, notamment le fait qu'il ignore les 
contraintes budgétaires intertemporelles et n'incl ut pas les attentes des agents économiques. 
64. Dans une étude apparentée, Chinn et Wei (2008) examinent si les régimes de taux de change 
flexible ont facilité les ajustements du compte cour ant – selon la conclusion qui découlerait du modèle 
de Mundell-Fleming.  Ils ont analysé des données relatives à 170 économies pour la période 
1971-2005 et n'ont trouvé aucune pre uve à l'appui de cette affirmation, qui était assez populaire durant 
les années 1960 et 1970.  Selon leur s constatations, la nature du régi me de taux de change nominal a 
peu d'influence sur l'ajustement du taux de change réel, ce paramètre exerçant la plus forte influence 
sur le compte courant. 
65. Plusieurs études signalent que les caractéristiques du commerce, sa structure et le régime de 
politique commerciale d'un pays influencent la ma nière dont les taux de change agissent sur le 
commerce.  Kyriacou et Papageorghiou (2010), de la Banque centrale de Chypre, ont examiné 
l'expérience de leur pays durant la période pr écédant l'adhésion à l'euro.  Selon eux, une petite 
économie ouverte qui importe beaucoup, comme Chypre,  n'a pas intérêt à laisser son taux de change 
se déprécier.  En effet, du fait de la structure inél astique des importations, l es dépréciations du taux de 
change ne peuvent qu'entraîner une inflation et une perte de parts de  marché au lieu d'un gain.  Pour 
ces raisons, l'adoption de l'euro n'a pas été considérée comme une contrainte. 
66.
 Li (2003) a analysé le lien entre la libérali sation des échanges et les mouvements de taux de 
change.  Il explique qu'en théorie, la libéralisati on des échanges devrait entraîner une baisse des prix 
relatifs des importations et une ha usse des prix relatifs des exportations par rapport aux biens non 
échangeables.  Si, à l'issue de ce processus, les prix intérieurs  descendent au-dessous des prix  WT/WGTDF/W/57 
 Page 21 
 
 
  mondiaux, le taux de change réel tendra à se dépr écier.  L'auteur a vérifié cette hypothèse pour un 
groupe de 45 pays en développement  et a constaté que les taux de change réels des pays qui avaient 
libéralisé le plus leurs échanges en une courte péri ode étaient aussi ceux qui avaient déprécié le plus.  
Dans le même temps, il a constaté que les pays qui  avaient de multiples épisodes de libéralisation au 
cours du temps tendaient à voir leur m onnaie s'apprécier en termes réels. 
67. Les larges différences d'élasticité des prix d'importation et d'exportation et la forte 
hétérogénéité entre les pays, avec des effets variab les sur les ajustements des taux de change, sont 
examinées de manière plus approfondie par Imbs  et Méjean (2010).  Dans leur document, ils 
présentent des calculs des élasticités-prix des importations et des exportations pour 30 pays 
développés et pays en développement représentant  85 pour cent du commerce mondial, en analysant 
des données concernant les produits manufacturés pour la période 1995-2004.  Ils reconnaissent que 
les élasticités à l'exportation sont assez larges, allant  de 1,43 à 5,21.  Les pays développés tendent à 
avoir des valeurs plus faibles, tandis que les pays en développement ont des valeurs plus élevées, bien 
que des pays tels que la Chine (2,836) et l'Inde (2,610) aient des élasticités à l'exportation proches de 
celles des pays de l'OCDE tels que les États-Unis (2,944), la France (2,894) et 
le Royaume-Uni (2,654). 
68. Baumann (2010) a étudié si les réseaux de production régionaux, en conjonction avec les 
accords commerciaux régionaux préférentiels, pouvaien t créer des "multiplicateurs régionaux de la 
demande" en favorisant la compétitivité et la conve rgence économique régionale.  Il a examiné les 
expériences régionales en Asie du Sud, en Asie de l'Es t, en Amérique centrale, dans les pays andins et 
dans les pays du MERCOSUR entre 1992 et 2008.  P our chaque région, il a défini un pays "plaque 
tournante" dont le cycle conjoncturel semblait influe r sur l'activité des économies voisines.  Il a choisi 
l'Argentine, le Brésil, la Chine, l'Inde, le Japon, le Mexique et la République de Corée.  Selon son 
hypothèse du "multiplicateur régional", en raison des chaînes de production régionales, les chocs 
positifs survenus dans ces "plaques tournantes" ont créé une stimulation de la demande envers les 
autres économies régionales, qui a conduit à un cycle ve rtueux pour tous les pays de la région, les 
pays plaques tournantes absorbant plus d'importations  en provenance des autres pays de la région.  
L'auteur trouve des faits à l'appui de cette hypothèse da ns le cas de l'Asie de l'Est, qui a une part du 
commerce régional supérieure à 50 pour cent (dont 60 pour cent pour les biens intermédiaires) et un 
indice élevé de convergence des PIB.  L'Amérique latine est la deuxième région ayant les flux régionaux les plus élevés de biens intermédiaires et  d'intrants, qui représentent 20 pour cent de son 
commerce régional, bien que son commerce avec le reste du monde dépasse encore de loin son 
commerce régional.  La convergence des PIB, selon la définition de l'auteur, est également plus faible 
qu'en Asie.  L'auteur relève des différences marqué es entre les sous-régions en Amérique latine, avec 
un MERCOSUR qui présente les signes les plus forts (quoique modestes) de "multiplicateur régional", et l'Amérique centrale les plus faibles.  Étant donné que l'Amérique latine a enregistré une 
forte croissance au cours des de rnières années, grâce à des conditions favorables sur le marché 
international des produits de base, l'auteur consid ère qu'elle a connu une conjoncture favorable pour 
évaluer comment les relations économiques régional es peuvent stimuler durablement la compétitivité 
intrarégionale face à la concurrence des au tres régions telles que l'Asie de l'Est. 
69. Dans le même ordre d'idées, l'auteur soutient  que l'Amérique latine pourrait atteindre un 
volume de commerce intrarégional et un degré de convergence plus élevés en adoptant une monnaie 
unique et que la dollarisation pourrait être un prem ier pas dans ce sens.  La Communauté andine des 
nations (2001) a réuni dans un ouvrage sept interv entions faites lors d'un séminaire sur le thème 
"Dollarisation en Équateur:  effets sur le commerc e andin", qui s'est tenu à Lima le 25 août 2000.  
Certains intervenants ont affirmé que la dollarisa tion encourageait la stabilité macro-économique et la 
convergence et réduisait l'inflation, qui est un problème  ancien dans la région.  Le Directeur général 
du Secrétariat de la CAN a fait valoir que la dollarisation de facto  de la Bolivie et du Pérou avait un 
sens pour la région.  D'autres intervenants ont souligné les difficultés de la dollarisation.  
Premièrement, même si une zone monétaire co mmune pouvait avoir des effets macro-économiques WT/WGTDF/W/57 
Page 22  
 
  positifs sur la région, elle exigerait un très haut  niveau de coordination et de convergence des 
politiques économiques.  Deuxièmement, le système bancaire intérieur devait être modernisé pour 
pouvoir faire face aux entrées et sorties de capitaux inhérentes à l'adoption du dollar comme monnaie.  
Par ailleurs, la dollarisation imposait un renforcement  notable de la compétitivité dans certains pays 
fragiles, car elle entraînait une appréciation réelle du taux de change.  Ce poi nt de vue concorde avec 
les constatations formulées  dans l'étude d'Astroga et al . (2003), qui indique qu'à la suite de la 
dollarisation en Équateur, l'apprécia tion du taux de change a contribué à faire passer le déficit de la 
balance commerciale à 10 pour cent du PIB.  Les auteurs proposent en échange un mécanisme contingent qui assujettirait certaines importations à des sauvegardes afin de compenser la dépréciation 
des partenaires commerciaux. 
70. Le lien entre flux de capitaux et balance commercia le est mentionné en particulier dans Lane 
et Milesi-Ferretti (2002).  Les auteurs présentent  des données empiriques qui révèlent un impact 
positif à long terme de la position ex térieure nette d'un pays sur l'a ppréciation du taux de change réel, 
en prenant en compte les pays de l'OCDE entre 1970 et 1998.  Ils décomposent cette relation en deux sous-éléments:  la relation entre la position extérieure  nette et la balance commerciale, et la relation 
entre la balance commerciale et le taux de change réel .  En ce qui concerne le  premier, ils constatent 
que la relation entre la position extérieure nette et  la balance commerciale a été déterminée par le 
différentiel de taux de rendement entre les avoirs  et les engagements extérieurs et le taux de 
croissance de la production de chaque pays.  En ce qui  concerne le second élém ent, ils constatent qu'à 
long terme, les déficits commerciaux élevés ont été associés à des taux de change réels qui se sont 
appréciés.  Ils en concluent que la taille du pays a eu tendance à accroître l'ampleur de l'effet balance 
commerciale sur le taux de change réel. 
71. Certains documents présentés par les Membres por tent sur la relation entre les taux de change, 
les politiques macro-économiques intérieures et les déséquilibres mondiaux.  Dans un document analysant des épisodes précédents  de déséquilibres mondiaux, Kr ugman (1987) estimait que, pour 
réduire ces déséquilibres, il faudrait non seulement que  la demande se déplace des pays déficitaires 
vers les pays excédentaires, mais aussi qu'il y a it un ajustement des taux de change réels.  En 
particulier, si les dépenses mondiales se déplaçaient hors des États-Unis, l'offre de biens produits dans 
ce pays serait excédentaire, ce qui exigerait un ajustement des prix relatifs.  Une dépréciation monétaire aux États-Unis résoudrait le problème de coordination consistant à changer tous les prix 
relatifs en même temps en réduisant tous les sal aires nationaux par rapport aux salaires étrangers.  
Dans un article plus récent, Rajan (2011) soutient que les déséquilibres mondiaux sont le résultat de 
politiques intérieures erronées et de la surconsomma tion dans les pays développés ainsi que de la 
surexportation et de l'épargne  dans les grandes économies émergentes.  Il ne suffirait pas de "corriger" 
les politiques monétaires, de sorte que la préventi on d'une guerre monétaire ne  devrait pas constituer 
l'objet essentiel des débats macro-économiques inte rnationaux.  Selon l'auteur, la seule solution 
durable aux déséquilibres mondiaux est un déplacement  de la demande des pa ys développés vers les 
économies émergentes.  Pour y parvenir et éviter un cycle concomitant d'expansion-contraction du 
crédit dans les pays émergents, il faudrait durcir la  réglementation du secteur bancaire dans tous les 
pays, notamment les pays systémiquement importants.   En particulier, les pays émergents devraient 
décourager l'octroi de prêts à court terme libellés en devises à leur système bancaire.  Rajan affirme en outre que les États-Unis ont besoin d'une politique m onétaire plus stable et moins agressive pour jouir 
d'un taux de croissance plus durable, et donc réduire la volatilité des flux de capitaux à destination des 
pays émergents.  Birdsall et Fukuyama (2011) s outiennent que les économie s émergentes devraient 
adopter des politiques plus tournées vers l'intérieur,  fondées sur une dépendance accrue à l'égard de la 
demande intérieure, une accumulation continue de r éserves en devises, une réglementation plus stricte 
du secteur bancaire national et une moindre dépendan ce à l'égard de la libre circulation des capitaux, 
car ces politiques devraient finalement aider à réduire les déséquilibres mondiaux. 
72. L'amélioration de la coordination des politiqu es macro-économiques est souvent considérée 
comme un moyen d'empêcher que le taux de chan ge ne fasse obstacle à l'expansion du commerce  WT/WGTDF/W/57 
 Page 23 
 
 
  international.  Kasa et Huh (2001) proposent un modèle selon lequel les banques centrales sont 
incitées à coordonner leurs taux de change afin d'év iter les dévaluations compétitives les unes contre 
les autres, telles que celles qui ont fait suite à la  grande Crise des années 1930.  À cet égard, 
Eichengreen et Irwin (2009) analysent les mesu res prises face à la récession mondiale durant les 
années 1930 et constatent qu'à cette époque l'éc onomie mondiale était marquée par des politiques 
économiques différentes, divergentes et non con certées, certains pays abandonnant l'étalon de 
change-or alors que d'autres le con servaient, ce qui laissait le champ libre  au chacun pour soi.  Dans le 
même ordre d'idées, Ahamed (2011) soutient que l' économie mondiale a peu de chances de subir une 
spirale de dévaluations compétitives similaire à celle qui s'est produite durant la grande Crise.  Ses 
principaux arguments sont que le renforcement de  la protection commerciale et les dévaluations 
compétitives ne sont pas dans l'intérêt de  pays placés dans un contexte de chaînes 
d'approvisionnement et de réseaux de production mondi aux, où ils sont beaucoup plus tributaires des 
intrants importés qu'à aucun autre moment dans le pas sé.  À cet égard, Busch et Levy (2010) se livrent 
à une analyse juridique des dispositions de l'OMC qui  s'appliqueraient si un différend concernant la 
monnaie était porté devant l'Organisation.  Ils pré voient que le plaignant n'aurait pas gain de cause, 
tout en estimant que l'OMC constituerait une tr ibune importante pour le dialogue et le débat 
internationaux sur ces questions. 
73. Quelques études examinent le choix d'une monnaie particulière comme monnaie de 
transaction dans le commerce international.  À l' aide d'un modèle théorique, Rey (2001) explique 
pourquoi il semble y avoir une certaine inertie li ée à l'utilisation d'une m onnaie internationale 
spécifique.  Cette inertie tient en partie au fa it que, si des monnaies multiples étaient utilisées, 
l'augmentation des coûts de transaction se répercuterait sur les prix d'exportation.  Il y a une incitation 
à n'utiliser qu'une monnaie de facturation pour ma intenir des prix internationaux plus faibles et 
préserver la compétitivité.  La monnaie  de référence est choisie selon le  principe de l'"externalité liée 
à l'épaisseur du marché", qui veut que les coûts de  transaction afférents à l'utilisation d'une monnaie 
particulière sur le marché soient  réduits du fait de la taille du marc hé.  Par conséquent, les monnaies 
des pays qui ont un fort pouvoir commercial, une grande ouverture et des flux commerciaux 
bilatéraux élevés ont plus de chances d'être choisi es.  Chandrasekhar (2010) s outient que la résilience 
du dollar comme monnaie de réserve et de transact ion internationale repos e sur la puissance globale 
des États-Unis dans les relations internationales.   Il reconnaît que l'emploi d'autres monnaies de 
réserve telles que les droits de tirage spéciaux (DTS) du FMI présenterait des problèmes en soi.  Par exemple, les DTS ne peuvent être utilisés que pa r les gouvernements et non par les entités privées 
dans des transactions ordinaires.  L'auteur préconi se une réforme de l'architecture financière actuelle. 
IV. CONCLUSION 
74. Depuis que le système des taux de change fixes mais ajustables de Bretton Woods a pris fin il 
y a 40 ans, la majeure partie des études économiques sur la relation entre taux de change et commerce 
sont consacrées à l'effet de la variabilité (volatilité) a ccrue des taux de change sur le commerce.  C'est 
presque exclusivement le cas depui s 2004, lorsque le FMI a publié son enquête.  Les études de ce type 
se poursuivent encore actuelleme nt, incorporant les améliorations qui découlent des 
perfectionnements théoriques (la "nouvelle nouvelle " théorie des échanges) et des nouvelles données 
statistiques (au niveau des entreprises).  Toutefois,  depuis le milieu des années 2000, les chercheurs 
s'intéressent aussi à la relation entre le niveau (désalignement) des taux de change et le commerce. 
75. En ce qui concerne les effets de la volatilité  des taux de change sur le commerce, les 
innombrables écrits théoriques et empiriques qui se sont accumulés restent quelque peu ambigus.  
Comme l'indique Taglioni (2002), "on présume habitu ellement que l'effet défa vorable de la volatilité 
des taux de change [sur les flux commerciaux], s' il existe, n'est certainement pas grand".  Cette 
conclusion est partagée d'une manière générale pa r Ozturk (2006), qui présente un éventail assez large 
de données empiriques, certaines favorables et d'autres défavorables à l'hypothèse d'une relation 
négative entre la volatilité des taux de change et le  commerce.  Comme l'ont bien résumé Coric et WT/WGTDF/W/57 
Page 24  
 
  Pugh (2010), "en moyenne, la variab ilité des taux de change exerce un effet négatif sur le commerce 
international.  Toutefois, […] ce résultat est tr ès conditionnel.  […] [l]es effets moyens sur le 
commerce ne sont pas suffisamment robustes pour être généralisés à tous les pays."  Les résultats sont 
conditionnels pour diverses raisons.  Bien que les en treprises exportatrices soient en principe plus 
sensibles que les autres aux fluctuations des taux de  change, leur sensibilité a tendance à être réduite 
par plusieurs facteurs tels que l'existence d'instru ments de couverture, la présence d'intrants importés 
(qui compensent l'effet des variati ons de taux de change sur la fixa tion du prix des exportations), la 
présence de l'entreprise sur le marché mondial (où les mouvements à la hausse et à la baisse des divers 
taux de change s'annulent), la po ssibilité de libeller les factures en monnaie locale et la capacité 
d'absorber dans les marges de profit les pertes dues aux variations des taux de change et autres 
facteurs.  Les entreprises les plus sensibles ne sont pe ut-être pas les grandes, mais plutôt les petites.  
En outre, les études empiriques tendent à consta ter un effet significatif surtout dans le cas du 
commerce avec des voisins proches, notamment lorsque les économies sont très intégrées. 
76. Sur la question du niveau des taux de change  (désalignements), les études théoriques et 
empiriques montrent au fil des ans que la relation entre le niveau d'une monnaie et le commerce est 
tellement multidimensionnelle et complexe qu'il est diffi cile de suivre une voie bien définie.  La 
théorie économique tend à dire que, lorsque l es marchés ne subissent pas de distorsions, un 
désalignement des taux de change n'a pas d'effets  à long terme sur les flux commerciaux, car il ne 
modifie pas les prix relatifs.  Ma is des effets à long terme sont pr édits dans les modèles qui supposent 
des distorsions du marché tels que les problèmes  d'information ou les défaillances des marchés de 
produits.  À court terme, lorsque certains prix da ns une économie sont rigides, les mouvements des 
taux de change nominaux peuvent modifier les prix re latifs et influer sur les échanges internationaux.  
Ces effets à court terme sur le commerce ne sont toutefois pas simples et directs, car ils ont tendance à dépendre de certaines caractéristiques de l'économ ie telles que la monnaie dans laquelle les 
producteurs nationaux facturent leurs produits et la structure des échanges (par exemple, le rôle 
important des chaînes de production mondiales).  Du cô té empirique, la complex ité de la relation entre 
les désalignements de taux de change et le commerc e donne lieu à des constats mitigés.  Par exemple, 
on constate parfois qu'une sous-évaluation de la m onnaie a un impact positif sur les exportations, mais 
la présence, la dimension et la persistance de ces effets divergent selon les études.  WT/WGTDF/W/57 
 Page 25 
 
 
  ANNEXE I 
 
TABLEAU 1:  INVENTAIRE DES TRAVAUX EMPIRIQUES SUR LA  RELATION ENTRE 
LES TAUX DE CHANGE ET LE COMMERCE (2006) 
 
Étude Période 
d'échantillon Taux de change 
nominal ou réel 
utilisé Pays et technique 
d'estimation 
utilisés Résultat principal 
Akhtar et Hilton (1984)  1974-1981T  Nominal  MCO  Effet négatif  
Gotur (1985)  1974-1982T  Nominal  MCO  Effet faible ou nul  
Bailey, Tavlas et Ulan 
(1986)  1973-1984T  Nominal  MCO  Non significatif, 
effets mitigés  
Bailey, Tavlas et Ulan (1987)  1962-1985T  Nominal et réel  MCO  Effet faible ou nul  
Bailey et Tavlas (1988)  1975-1986T  Nominal  MCO  Non significatif  
Belenger et al. (1988)  1976-1987T  ---  EVI  Significatif et 
négatif dans deux secteurs  
Brada et Mendez (1988) 1973-1977A  Réel  Échantillon 
représentatif  Effet positif  
De Grauwe et Verfaille 
(1988)  1975-1985A  Réel  Échantillon 
représentatif  Croissance 
sensiblement plus forte du commerce 
à l'intérieur du SME 
qu'à l'extérieur 
Koray et Lastrapes (1989) 1961-1985M Réel ARV Faible relation 
négative 
Mann (1989) 1977-1987T Réel MCO Peu de résultats 
significatifs 
Peree et Steinherr (1989) 1960-1985A Nominal MCO Effet négatif 
Caballero et Corbo (1989) -- Réel MCO et EVI Effet significatif et 
négatif 
Lastrapes et Koray (1990) 1975-1987T Réel ARV Faible relation 
Medhora (1990) 1976-1982A Nominal MCO Effet non 
significatif et positif
Asseery et Peel (1991) 1972-1987T Réel MCO - MCE Significatif et 
positif, sauf pour le Royaume-Uni WT/WGTDF/W/57 
Page 26  
 
  Étude Période 
d'échantillon Taux de change 
nominal ou réel 
utilisé Pays et technique 
d'estimation 
utilisés Résultat principal 
Bini – Smaghi (1991) 1976-1984T Nominal MCO Effet significatif et 
négatif 
Feenstra et Kendall (1991) 1975-1988T --- GARCH Effet négatif 
Akhtar et Hilton (1991) 1974-1981T Nominal MCO Effet mitigé non 
significatif 
Kumar et Dhawan 1974-1985T Nominal et réel  MCO Effet non 
significatif et négatif 
Belenger et al. (1992)  1975-1987T  Nominal  EVI, EGVI  Effet significatif et 
négatif  
Kumar (1992)  1962-1987A  Réel  Écart type  Résultats mitigés  
Savvides (1992)  1973-1986A  Réel  Échantillon 
représentatif  Effet négatif  
Gagnon (1993)  T  Réel  Analyse de 
simulation  Non significatif  
Frankel et Wei (1993)  1980-1990A  Nominal et réel  MCO et EVI  Faible et négatif en 
1980, positif en 1990  
Kroner et Lastrapes (1993)  1973-1990M  Nominal  GARCH-M  Significatif, de 
signe et d'amplitude divers  
Chowdhury (1993) 1973-1990T  Réel  ARV  Effet négatif 
significatif  
Caporale et Dorodian (1994)  1974-1992M  Réel  Estimation 
conjointe  Effet négatif 
significatif  
McKenzie et Brooks (1997)  1973-1992M  Nominal  MCO  Effet positif  
McKenzie (1998)    GARCH  Effet généralement 
positif  
Daly (1998)  1978-1992T  Réel   Résultats mitigés  
Hook et Boon (2000)  1985-1997T  Nominal et réel ARV  Effet négatif sur les 
exportations  
Aristotelous (2001)  1989-1999A  Réel  Modèle de gravité  Pas d'effet sur les 
exportations  
Doganlar (2002)  1980-1996T  Réel  Cointégration EG  Effet négatif sur les 
exportations  
Vergil (2002)  1990-2000T  Réel  Écart type  Effet négatif sur les 
exportations  
Das (2003)  1980-2001T  Nominal et réel  DFA, MCE, 
Cointégration  Effet négatif 
significatif sur les 
exportations   WT/WGTDF/W/57 
 Page 27 
 
 
  Étude Période 
d'échantillon Taux de change 
nominal ou réel 
utilisé Pays et technique 
d'estimation 
utilisés Résultat principal 
Baak (2004)  1980-2002A  Réel  MCO Effet négatif 
significatif sur les 
exportations  
Tenreyro (2004)  1970-1997A  Nominal  Modèle de gravité  Non significatif et 
aucun effet sur le 
commerce  
Clark, Tamirisa, et Wei 
(2004)  1975-2000A  Nominal et réel  Modèle de gravité  Effet négatif et 
significatif 
Kasman et Kasman (2005)  1982-2001T  Réel  Cointégration, 
MCE  Effet positif 
significatif sur les exportations  
Arize et al. (2005)  1973- Réel  Co-intégration,  Effet négatif 
significatif  
Hwang et Lee (2005)  1990-2000M  Réel  GARCH-M  Effet positif sur les 
importations et non 
significatif sur les 
exportations  
Lee et Saucier (2005)  1986-2003T  Nominal  ARCH-GARCH  Effet négatif sur le 
commerce  
 
Note:  A = Annuel;  T = Trimestriel;  et M = Mensuel. 
Source:   Ozturk (2006). WT/WGTDF/W/57 
Page 28  
 
  ANNEXE II 
 
BIBLIOGRAPHIE, SECTION II 
 
 
Arize, Augustine, Thomas Osang et Daniel Slo ttje (2000), Exchange Rate Volatility and Foreign 
Trade:  Evidence from Thirteen LDC's, Journa l of Business and Economic Statistics 18:10-17, 
American Statistical Association. 
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