ORGANIZACIÓN MUNDIAL
DEL COMERCIOWT/BOP/W/21
12 de septiembre de 2002
(02-4830)
Comité de Restricciones por Balanza de Pagos
SUFICIENCIA DE LAS RESERVAS
Nota de la Secretaría
El presente documento ha sido elaborado bajo la responsabilidad de la Secretaría
y sin perjuicio de las posiciones de los Miembros ni de sus derechos y obligaciones
en el marco de la OMC .
I. INTRODUCCIÓN
1. La presente nota se ha preparado en respuesta a una solicitud formulada por el Comité de
Restricciones por Balanza de Pagos en su reunión celebrada el 10 de junio de 2002, en el contexto desus trabajos sobre las cuestiones pendientes relativas a la aplicación tal como se mencionan en el
apartado b) del párrafo 12 de la Declaración Ministerial de Doha.
1
2. Para facilitar los debates sobre los incisos 1 y 3 del documento JOB(01)/152/Rev.1, se pidió a
la Secretaría que preparara una nota de antecedentes respecto de los factores y elementos tenidos en
cuenta por el FMI para determinar si existía una disminución grave de las reservas monetarias delpaís, un nivel muy bajo de sus reservas monetarias o una tasa razonable de aumento de dichas
reservas, y sobre los aspectos financieros de otras cuestiones incluidas en las consultas del FMI con el
país en tales casos.  Se le pidió que prestara particular atención a la manera en que las
determinaciones del FMI y los criterios por él utilizados para evaluar la suficiencia de las reservas de
divisas se habían visto afectados por las crisis financieras registradas en los últimos años, por lasoscilaciones de la vulnerabilidad externa de los países en desarrollo, en particular la inestabilidad de
las corrientes de capital, y por los requisitos para garantizar la congruencia entre las políticas relativas
a la cuenta corriente y la cuenta de capitales.  Se le pidió que describiera la manera en que esas
determinaciones y criterios contribuían a satisfacer los requisitos de la salvedad  y de la Nota  al
párrafo 11 del artículo XVIII del GATT.
II. LA FUNCIÓN DEL FMI EN LAS CONSULTAS DEL COMITÉ DE
RESTRICCIONES POR BALANZA DE PAGOS
3. La función del FMI en las consultas del Comité de Restricciones por Balanza de Pagos
(Comité de Balanza de Pagos) se estipula en el párrafo 2 del artículo XV del GATT y en el
apartado e) del párrafo 5 del artículo XII del AGCS.  Ambos artículos disponen que el Comité de
Balanza Pagos debe aceptar "… todas las conclusiones de hecho en materia de estadística o de otro
orden que les presente el Fondo sobre cuestiones de cambio, de reservas monetarias y de balanza depagos".  Además, en el caso del artículo XV del GATT, se pide al Fondo que presente una conclusión
"en lo que se refiere a saber si las reservas monetarias de la parte contratante [objeto de las consultas]
han sufrido una disminución importante, si tienen  un nivel muy bajo o si han aumentado de acuerdo
                                                     
1 WT/BOP/R/63, párrafo 4.WT/BOP/W/21
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con una proporción de crecimiento razonable, así como en lo que concierne a los aspectos financieros
de los demás problemas comprendidos en las consultas correspondientes a tales casos".  En el caso del
apartado e) del párrafo 5 del artículo XII del AGCS, el Comité de Balanza de Pagos basará sus
conclusiones "… en la evaluación hecha por el Fondo de la situación financiera exterior y de balanza
de pagos del Miembro objeto de las consultas".
4. El FMI ha suministrado regularmente información al Comité de Balanza de Pagos sobre la
evolución económica reciente de cada país objeto de consultas, centrándose en particular en los
indicadores macroeconómicos que se relacionan con la posición actual y las perspectivas de la
balanza de pagos del país.  Esa información se ha usado con frecuencia en las deliberaciones del
Comité de Balanza de Pagos sobre las partes de las consultas que se refieren a la "posición y
perspectivas de la balanza de pagos" y "otras medidas posibles para restablecer el equilibrio", lo cual a
su vez ha sido un elemento importante en los exámenes del Comité acerca de la justificación delestablecimiento, mantenimiento o intensificación de restricciones comerciales por motivos de balanza
de pagos.
5. No se pide al FMI que contribuya directamente a la evaluación por el Comité de Balanza de
Pagos de la justificación de las restricciones comerciales, y tampoco se le pide que formule
observaciones sobre los asuntos a que se refiere la salvedad  y la Nota  al párrafo 11 del artículo XVIII
del GATT.
A. C
ONTRIBUCIONES DEL FMI A LAS CONSULTAS DEL COMITÉ DE BALANZA DE PAGOS :
1970-2001
6. Entre 1970 y 2001, el Comité entabló 224 consultas con países Miembros.  Los informes
sobre esas consultas figuran en los documentos de la serie BOP/R/-- y, desde 1995, en la serieWT/BOP/R/--.  La mayoría de estas consultas se han entablado en virtud de los procedimientos de
consulta plena del Comité, a los cuales el FMI ha contribuido con una declaración, que se reproduce
en su totalidad en los informes del Comité, y con su propio informe sobre la evolución económica
reciente del país objeto de consultas.
7. Las declaraciones presentadas por el FMI al Comité de Balanza de Pagos se han referido
habitualmente a los siguientes factores:
• la evolución reciente del sector real de la economía (por ejemplo, inversiones,
demanda agregada, producción, crecimiento e inflación);
• la manera en que la evolución del sector real se relaciona con el sector financiero y la
situación macroeconómica, en particular la  evaluación por el FMI del desequilibrio
macroeconómico interno que provoca el problema de balanza de pagos, centrándose
en las políticas fiscal, monetaria y cambiaria;
• la posición actual y las perspectivas de la balanza de pagos, centrándose en la balanza
comercial y la cuenta corriente y, desde comienzos del decenio de 1980, también en
la evolución de la cuenta de capital;
• una descripción de las restricciones comerciales y cambiarias existentes, y de las
medidas que se estén adoptando para intensificarlas o liberalizarlas;
• información sobre las relaciones del país objeto de consultas con el FMI, en particular
si se halla en vigor o en negociación un programa del FMI.
8. El FMI ha incluido en sus declaraciones, cuando procedía, referencias a los factores que
afectan negativamente a la situación y las perspectivas de la balanza de pagos del país objeto deWT/BOP/W/21
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consultas.  Como ejemplos cabe citar los efectos de la crisis energética del decenio de 1970 y, de
modo más general, los efectos de los obstáculos comerciales impuestos por países extranjeros y de los
cambios en la relación de intercambio para los precios de importación y los ingresos de exportación
del país objeto de consultas.  De modo habitual, el Fondo ha examinado la medida en que esos
factores contribuyen a debilitar la situación de la balanza de pagos del país objeto de consultas, crearperspectivas más inciertas para la balanza de pagos y, en algunos casos, justificar que se tarde más
tiempo en eliminar las restricciones comerciales impuestas por motivos de balanza de pagos.
9. El FMI también ha incluido en sus declaraciones, cuando procedía, información sobre el nivel
de la deuda externa del país objeto de consultas y sus obligaciones en materia de servicio de la deuda
externa.  Esto se convirtió en una característica regular de las declaraciones del FMI desde fines del
decenio de 1970, a medida que un mayor número de países objeto de consultas obtenían acceso a los
mercados internacionales de capitales y tomaban más préstamos del exterior.  El FMI ha suministradoinformación sobre las reservas monetarias internacionales brutas y netas y, cuando procedía, ha
señalado a la atención la importancia relativa de la deuda externa a corto plazo en la situación de la
deuda externa del país en general.  Esto se ha planteado en el contexto de las políticas de ajuste de la
balanza de pagos y las necesidades de financiación del país, y se ha descrito desde el punto de vista de
la importancia relativa de los préstamos externos para el fortalecimiento del nivel de las reservasmonetarias y la creación de obligaciones compensatorias en divisas.
10. En las declaraciones del FMI se han proporcionado habitualmente estadísticas y demás
información sobre el nivel de las reservas monetarias del país, expresadas en general en valores, a
menudo también en meses de cobertura de importaciones y, en algunos casos, en relación con la
magnitud total de las transacciones externas.  Esta información se ha presentado en general en elcontexto de la evolución prevista de la situación de la balanza de pagos y la deuda externa del país
objeto de consultas, en particular para saber si se prevé que la situación de la balanza de pagos
continuará empeorando y ejercerá una presión en el nivel de las reservas o comenzará a mejorar, si las
obligaciones acumuladas en divisas están ejerciendo una presión en el nivel de las reservas monetarias
y si la obtención de nuevos préstamos externos constituye una opción viable y sostenible parafinanciar la balanza de pagos y reforzar el nivel de las reservas monetarias.  Por lo tanto, en las
declaraciones del FMI se ha combinado el cuadro estático de las reservas y la suficiencia con una
evaluación dinámica de los cambios previstos en las reservas.
11. Muchos países que entablaron consultas con el Comité de Balanza de Pagos han mantenido
reservas monetarias equivalentes a unos tres meses de cobertura de importaciones.  En las
declaraciones que presentan al Comité, esos países a veces han manifestado que este nivel de reservas
monetarias era el nivel mínimo que sus autoridades monetarias consideraban prudente.  Algunospaíses objeto de consultas tenían reservas monetarias mucho más bajas en el momento de entablar las
consultas con el Comité de Balanza de Pagos, que en ciertos casos eran equivalentes a menos de un
mes de cobertura de importaciones, mientras que otros tenían niveles mucho más altos;  con bastante
frecuencia las reservas equivalían a seis o siete meses de cobertura de las importaciones y, en algunos
casos, a 11 ó 12 meses.  Al parecer, los países objeto de consultas solían optar por un nivel más altode reservas monetarias en el decenio de 1990 que en los de 1970 y 1980, porque les preocupaba la
inestabilidad de las corrientes de capital después de los períodos de crisis financiera.  Sin embargo, no
hay muchos datos en ese sentido, en parte quizás porque los países interesados no eran, en general,
economías de mercado emergentes que fueran vulnerables a las grandes entradas o salidas de capitales
extranjeros especulativos.
B. L
AS DECLARACIONES DEL FMI EN EL DECENIO DE 1970
12. En el decenio de 1970 la mayoría de las declaraciones del FMI establecían un vínculo directo
entre el nivel de las reservas monetarias del país objeto de consultas y su utilización de restricciones
comerciales por motivos de balanza de pagos.  En general el FMI seguía de cerca el texto del
párrafo 2 del artículo XV del GATT y procuraba determinar si las restricciones comerciales queWT/BOP/W/21
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estaba examinando el Comité de Balanza de Pagos iban o no más allá de lo necesario para detener una
disminución importante o alcanzar una proporción de crecimiento razonable de las reservas
monetarias.
13. No había una correlación clara entre el nivel específico de las reservas monetarias (tres meses
de cobertura de importaciones, por ejemplo) y las conclusiones del FMI sobre la utilización derestricciones comerciales.  En la mayoría de los casos, un nivel bajo de reservas monetarias
correspondía a una evaluación del FMI de que la situación de la balanza de pagos era débil en el país
objeto de consultas, por lo que llegaba a la conclusión de que "las restricciones comerciales en vigor
no van más allá de lo necesario para impedir una disminución de las reservas monetarias" o "las
medidas comerciales no son injustificadas".
14. Sin embargo, en un número considerable de casos esa correspondencia no se mantenía.
En algunos casos, el FMI observaba que a pesar del bajo nivel de las reservas monetarias la situaciónde la balanza de pagos del país objeto de consultas se estaba fortaleciendo y se creía que esa tendencia
se iba a mantener, por lo cual se alentaba al país a comenzar o a acelerar la liberalización de las
restricciones comerciales mantenidas por motivos de balanza de pagos.  En algunos otros casos, pese
al alto nivel de las reservas monetarias, el FMI señalaba que se preveía un debilitamiento de la
situación de la balanza de pagos y llegaba a la conclusión de que se justificaba que el país interesadocontinuara aplicando restricciones comerciales por motivos de balanza de pagos.  En algunos casos,
el FMI planteaba la cuestión de la liberalización de las restricciones comerciales en el contexto más
amplio del programa de inversiones y de desarrollo económico del país objeto de consultas.
15. A continuación se dan algunos ejemplos de las conclusiones que figuraban en las
declaraciones del FMI del decenio de 1970 en relación con esos puntos:
• "Las reservas internacionales brutas del sistema bancario, si bien son bajas, son
suficientes para hacer frente a las necesidades actuales en materia de comercio y
pagos".
• "Si bien el nivel actual de las reservas internacionales brutas no parece ser una
limitación para llevar adelante el proceso de liberalización de las importaciones que
se ha previsto, no puede considerarse excesivo a la luz de la evolución prevista de la
cuenta corriente.  En vista de ello, las restricciones subsistentes no van más allá de lonecesario para impedir una disminución de las reservas monetarias."  (Las reservas
brutas eran superiores a cuatro meses de cobertura de importaciones.)
• "Las perspectivas relativamente favorables de la balanza de pagos deben considerarse
en el contexto de la reducción ocurrida regularmente en los últimos años en el nivelde las reservas oficiales brutas como proporción de las importaciones.  El Fondo vería
con satisfacción que se hicieran más progresos en la liberalización de las restricciones
impuestas al comercio y los pagos.  Entre tanto, el Fondo considera que, en términos
generales, el carácter restrictivo del régimen de importaciones no va más allá de lo
necesario para impedir una disminución en las reservas internacionales."  (Lasreservas brutas ascendían a seis semanas de cobertura de importaciones.)
• "Actualmente, la posición general de la balanza de pagos sigue siendo sólida, las
reservas de divisas son altas y parece que la tendencia reciente a la liberalización
podría mantenerse.  Un equilibrio apropiado entre las políticas destinadas aincrementar las inversiones y las medidas destinadas a reducir aún más la protección
contra las importaciones permitiría mejorar la eficiencia de la producción, disminuir
la escasez de ciertos productos y promover el desarrollo económico."  (Las reservas
brutas representaban 10 meses de cobertura de importaciones.)WT/BOP/W/21
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16. En el decenio de 1970 el FMI sólo llegó en un caso a la conclusión de que la utilización de
restricciones comerciales por motivos de balanza de pagos ya no se justificaba.  En ese caso, el nivel
de las reservas monetarias representaba 10 meses de cobertura de importaciones.  El Fondo llegó a la
siguiente conclusión:
• "El Fondo estima que, habida cuenta de la posición de la balanza de pagos y las
reservas, ya no pueden justificarse las restricciones de las importaciones por motivos
de balanza de pagos."
C. LAS DECLARACIONES DEL FMI EN LOS DECENIOS DE 1980 Y 1990
17. En las declaraciones y la documentación justificante del FMI de los decenios de 1980 y 1990,
se siguió proporcionando información detallada sobre la evolución reciente del sector real de la
economía de cada país objeto de consultas, sobre la situación de sus políticas macroeconómicas y
sobre las posiciones y perspectivas de su balanza de pagos.  Se suministraba información sobre las
restricciones comerciales y cambiarias existentes.  A mediados del decenio de 1980 muchos países
objeto de consultas habían impuesto restricciones comerciales y cambiarias desde hacía cinco o másaños.  En las declaraciones del FMI se comenzó a señalar regularmente a la atención el hecho de que
no se podía esperar que esas medidas por sí solas restablecieran el equilibrio de la balanza de pagos y
se subrayaron sus efectos negativos acumulativos para la asignación de recursos.
18. En las declaraciones del FMI se proporcionaba información, cuando procedía, sobre los
factores externos que afectaban a la situación y las perspectivas de la balanza de pagos del país objeto
de consultas.  El FMI siguió destacando, cuando era pertinente, los obstáculos al acceso a los
mercados extranjeros y los cambios ocurridos en la relación de intercambio.  Además, en algunoscasos señaló a la atención la importancia del aumento de los préstamos concedidos en condiciones de
favor por los interlocutores en el desarrollo de esos países para contribuir a financiar la cuenta
corriente de la balanza de pagos.
19. En las declaraciones del FMI se proporcionó regularmente información sobre el nivel de las
reservas monetarias del país objeto de consultas, en el contexto de la situación y las perspectivas de labalanza de pagos y la sostenibilidad de los niveles existentes de deuda externa.  La situación de la
deuda externa de muchos países objeto de consultas se destacó cada vez más en las declaraciones del
FMI.  Además de suministrar datos sobre la situación de la deuda, incluida la estructura de los
vencimientos de la deuda externa, el FMI tuvo en cuenta las obligaciones de la deuda externa en sus
proyecciones de la balanza de pagos del país.  Cuando la situación corriente de la balanza de pagos,incluido el nivel de las reservas monetarias, se veía afectada por las posibles fluctuaciones del capital
a corto plazo, el FMI señalaba ese hecho.  En algunos casos, el FMI subrayaba la importancia de las
contribuciones colectivas de los prestamistas privados para resolver de modo ordenado el problema de
la deuda externa de un país.
20. Desde comienzos del decenio de 1980, en las declaraciones del FMI ya no se ha establecido
un vínculo directo entre el nivel de las reservas monetarias y la utilización de restricciones
comerciales por motivos de balanza de pagos.  En vez de ello, la conclusión de las declaraciones del
FMI se ha centrado en la disponibilidad y adecuación de otras medidas encaminadas a restablecer el
equilibrio de la balanza de pagos y estableció una relación entre esto -en vez del nivel de las reservas
monetarias- y el mantenimiento de las restricciones comerciales.  A este respecto, por ejemplo, en loscasos en que el aumento de la deuda externa a niveles insostenibles se había considerado el problema
básico en el análisis de la situación de la balanza de pagos del país por el FMI, éste hizo hincapié en la
importancia de recurrir a otras medidas de reajuste para restablecer el equilibrio de la balanza de
pagos y no consideró que las dificultades relativas al servicio de la deuda fueran una razón para
prolongar el mantenimiento de las restricciones comerciales.WT/BOP/W/21
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21. Una conclusión habitual de las declaraciones del FMI de los decenios de 1980 y 1990 ha sido
la siguiente:  "Puede justificarse la aplicación de restricciones comerciales con carácter transitorio
hasta que entren en vigor medidas de reajuste más fundamentales".  O, en los casos en que existía la
posibilidad de que la situación de la balanza de pagos del país mejorara recurriendo a otras medidas
de reajuste:  "Sería conveniente reanudar/acelerar la eliminación de las restricciones comerciales".
22. A continuación se dan algunos ejemplos de las conclusiones contenidas en las declaraciones
presentadas por el FMI entre 1980 y 1995:
• "A pesar de un considerable aumento de los empréstitos exteriores, la balanza general
se deterioró significativamente y las reservas oficiales brutas en divisas disminuyeron
al equivalente de menos de tres semanas de importaciones.  El Fondo espera que elmejoramiento de la cuenta corriente, que se vería promovido por la aplicación de una
política más estricta, permita administrar de modo más flexible las licencias de
importación y establecer la base para una reducción gradual de las restricciones
comerciales."
• "Si bien [el nivel de las reservas oficiales] representa una proporción relativamente
alta de las importaciones, debe considerarse en el contexto de algunos factores
especiales que son motivo de incertidumbre, de la considerable dependencia de
entradas de capital a corto plazo y del monto relativamente alto de la deuda externa.
El Fondo espera que las autoridades, al intensificar el esfuerzo de reajuste, estarán enmejores condiciones para seguir liberalizando el sistema cambiario y comercial."
• "El Fondo estima que el mejoramiento previsto en la balanza exterior y la
disponibilidad prevista de financiación de fuentes oficiales y privadas a medida que
se restablezca la confianza de los prestamistas privados extranjeros permitiráaumentar las reservas y, al mismo tiempo, eliminar las restricciones a las
importaciones."
• "El Fondo cree que con un programa determinado de ajuste y el apoyo y la
cooperación de la comunidad financiera internacional, se crearán las condiciones
necesarias para restaurar un sistema liberal de comercio y de pagos."
• "Será preciso continuar realizando esfuerzos de reajuste a medio plazo, y un
sustancial incremento de la asistencia exterior, tanto de fuente bilateral como
multilateral, en condiciones de favor contribuirá al éxito de esos esfuerzos.  A medida
que la recuperación económica se afirme, las autoridades estarán en mejor situación
de atenuar las restricciones en materia de cambios y de comercio."
• "El Fondo cree que sería de lamentar que el logro del crecimiento y de los objetivos
externos … se viera obstruido por la imposición de barreras comerciales en sus
mercados de exportación.  El Fondo se felicita por los progresos … hacia la
liberalización de las restricciones y espera que, con la aplicación continua de políticas
económicas apropiadas y la cooperación de sus interlocutores comerciales, el procesode liberalización pueda acelerarse aún más."
• "El Fondo celebra los esfuerzos que están desplegando las autoridades … para
rectificar los desequilibrios económicos y financieros y confía en que esos esfuerzos
de reajuste sigan adelante, de modo que se pueda conseguir una mayor liberalización
del régimen cambiario y de comercio."WT/BOP/W/21
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• "[El] amplio programa de reajuste crea la base para una mayor liberalización del
restrictivo sistema de comercio y de pagos;  el Fondo ha destacado la necesidad de
aplicar a tiempo las medidas previstas y ha subrayado la importancia de tomar otras
medidas para liberalizar el sistema de comercio y de pagos."
• "Teniendo en cuenta que las perspectivas de la economía y de la balanza de pagos
siguen siendo extremadamente difíciles a plazo medio, el Fondo insta a las
autoridades … a que emprendan un programa de reajuste enérgico y general, con una
intensificación de actividad en la fase inicial.  Un programa de esta índole podría
preparar el terreno para el logro de un crecimiento económico sostenido, una menorinflación, la viabilidad de la balanza de pagos a largo plazo y la eliminación de las
restricciones en materia de cambios y comercio."
• "La firme aplicación de políticas [de reajuste] fortalecerá la situación fundamental de
la balanza de pagos y permitirá una nueva reducción de las restricciones existentes en
materia de divisas y comercio.  Sin embargo, para ser eficaces necesitan el
complemento de una corriente suficiente de ayuda y el libre acceso a los mercados
extranjeros."
D. L
AS DECLARACIONES FORMULADAS POR EL FMI DESDE 1995
23. Desde la entrada en vigor de la OMC, el Comité de Balanza de Pagos ha celebrado
21 consultas plenas con 13 Miembros.  Las declaraciones del FMI y la documentación justificante han
tratado en general los mismos temas que en los decenios de 1980 y 1990 y, al parecer, el FMI ha
tenido en cuenta los mismos factores al evaluar el nivel de las reservas monetarias y los aspectos
financieros de otros asuntos tratados en las consultas del Comité de Balanza de Pagos.  Cuandoprocedía, el FMI ha proporcionado una descripción amplia de la estructura de la deuda del país objeto
de consultas y de sus obligaciones del servicio de la deuda, y ha relacionado estos aspectos con las
perspectivas de la balanza de pagos y la suficiencia del nivel de las reservas monetarias.  En sus
conclusiones, el FMI se ha centrado, en particular, en la adecuación de otras medidas para restablecer
el equilibrio de la balanza de pagos.
i) Miembro objeto de consultas:  Hungría
2
24. Hungría entabló consultas con el Comité de Balanza de Pagos en 1995 y 1996.
25. En la consulta de 1996, el FMI observó que el déficit fiscal y el déficit de la cuenta externa
habían disminuido considerablemente, la reforma estructural había cobrado impulso, y la mejora de
los resultados exteriores había propiciado un considerable descenso de la deuda externa neta.  Unaumento de las inversiones directas y de otras entradas de capitales privados incrementaron las
reservas oficiales brutas a un nivel equivalente a nueve meses y medio de importaciones a finales
de 1995.  La balanza de pagos había seguido mejorando en 1996, pero las reservas oficiales habían
disminuido debido al reembolso anticipado de deudas del sector público y el traslado al extranjero de
parte de las divisas depositadas por bancos comerciales.  Sin embargo esto no tenía ningunaconsecuencia para la situación externa en general, y a finales de junio las reservas seguían siendo
holgadas y equivalían a ocho meses de importaciones.  El FMI llegó a la siguiente conclusión:
"En resumen, el programa de ajuste iniciado a comienzos de 1995 ha dado
importantes resultados en lo que respecta a la estabilización macroeconómica.
En particular, la situación externa ha mejorado sustancialmente en los 18 últimosmeses, y parece factible el logro del objetivo de limitar el déficit por cuenta corriente
a menos de 2.000 millones de dólares EE.UU. en 1996.  La reciente reducción del
                                                     
2 WT/BOP/R/3 y R/17.WT/BOP/W/21
Página 8
recargo a la importación, que ha tenido lugar antes de lo previsto inicialmente, es un
acontecimiento positivo.  Además, el hecho de que las autoridades sigan dispuestas a
alcanzar el objetivo de la consolidación fiscal y la reforma estructural es un buen
augurio para el año 1997 y debería facilitar la eliminación del recargo a la
importación para julio de ese mismo año."
ii) Miembro objeto de consultas:  República Eslovaca3
26. La República Eslovaca entabló consultas con el Comité de Balanza de Pagos en 1995, 1996,
1997, 1999 y 2000.
27. En la consulta de 1996, el FMI observó que Eslovaquia había hecho progresos considerables
en la gestión de su economía y los resultados obtenidos, y que seguía liberalizando sus transacciones
en cuenta corriente y cuenta de capital.  La balanza de pagos se había fortalecido en 1995 y las
reservas en divisas habían aumentado a un nivel equivalente a 4,4 meses de importaciones.  Laprincipal novedad ocurrida en 1996 había sido un cambio inesperadamente amplio y rápido en la
cuenta corriente, que había reflejado sobre todo la continuación del crecimiento de las importaciones,
a la vez que se estancaron las exportaciones.  El FMI señaló que Eslovaquia tenía un sistema
comercial sustancialmente liberalizado, pero seguía manteniendo un recargo del 10 por ciento sobre
las importaciones de bienes de consumo, que se había impuesto en 1994 para hacer frente alempeoramiento transitorio de las cuentas exteriores.  Las autoridades habían demorado la eliminación
del recargo, principalmente por inquietudes relacionadas con la balanza de pagos.  El FMI sostuvo
que las políticas financieras, y no los recargos a la importación, eran los instrumentos más apropiados
para responder a las dificultades en materia de balanza de pagos.  El FMI llegó a la siguiente
conclusión:
"Para terminar, las autoridades eslovacas han hecho progresos importantes en la
transición a una economía de mercado.  Se necesitan políticas financieras más
estrictas y nuevos reajustes estructurales para consolidar estos logros y para
garantizar una posición externa más sólida.  El Fondo lamenta la decisión de las
autoridades eslovacas de no eliminar el recargo a las importaciones en 1995 cuando lasituación era especialmente propicia.  Insta a las autoridades a que reconsideren su
decisión y empiecen de inmediato a rebajar su recargo con miras a su pronta
supresión."
28. En las consultas de 1997, el FMI observó que en 1996 se había puesto de manifiesto un
cuantioso déficit exterior por cuenta corriente que había persistido en 1997.  Las medidas
macroeconómicas adoptadas para corregir esta situación se habían visto socavadas por una política
fiscal poco estricta.  Las reservas habían disminuido gradualmente a menos de tres meses y medio decobertura de importaciones.  El Fondo señaló que en mayo de 1997 la corona eslovaca se enfrentó a
un ataque especulativo ocasionado en parte por los efectos contagiosos de la agitación experimentada
por el mercado cambiario checo, pero también en el contexto del voluminoso déficit por cuenta
corriente.  Eslovaquia mantenía un régimen comercial sustancialmente liberalizado.  El recargo a la
importación impuesto en un principio se había  reemplazado en mayo de 1997 por un sistema dedepósito previo a la importación, que a su vez se reemplazó en julio de 1997 por otro recargo a la
importación.  Las autoridades habían anunciado que el recargo sería temporal, que se rebajaría
gradualmente y se suprimiría a finales de 1998.  El FMI llegó a la siguiente conclusión:
"En sus consultas con Eslovaquia, el Fondo ha recomendado a las autoridades que no
impongan restricciones comerciales y que recurran más bien a una combinaciónadecuada de políticas macroeconómicas para hacer frente al gran desequilibrio de la
balanza de pagos.  El recargo no puede sustituir a las medidas adecuadas de rigor
                                                     
3 WT/BOP/R/4, R/15, R/40, R/48 y R/52.WT/BOP/W/21
Página 9
fiscal para reducir el déficit exterior hasta situarlo a un nivel sostenible.  Por último,
el Fondo recomienda a las autoridades que adopten inmediatamente una política fiscal
más estricta e inicien la supresión gradual del recargo, si es posible antes de aplicar el
programa anunciado."
29. En las consultas de 1999, el Fondo observó que, a pesar del amplio desequilibrio de la
balanza de pagos, en 1998 la política macroeconómica había sido expansionista.  La escasez de
inversiones extranjeras directas y la persistencia de considerables desequilibrios en la balanza en
cuenta corriente habían provocado un incremento excepcionalmente rápido del endeudamiento
externo de Eslovaquia, que llegó a un 60 por ciento aproximadamente del PIB a finales de 1998.
Cerca del 40 por ciento de la deuda era a corto plazo.  La moneda se había visto afectada por una
fuerte presión y las reservas internacionales se habían reducido a un nivel intranquilizadoramente bajo
equivalente a 2,5 meses de importaciones y a un 49 por ciento de la deuda externa a corto plazo.
30. En 1999 se había aplicado una política fiscal más estricta que debía ser suficiente para reducir
a la mitad el déficit de la balanza en cuenta corriente.  Además, como reflejo de sus preocupaciones
por la situación de la balanza de pagos, las autoridades habían decidido imponer un recargo a la
importación del 7 por ciento que se iría reduciendo en el curso del tiempo hasta ser eliminado a
finales del año 2000.  El nuevo conjunto de medidas fiscales ha contribuido a una evolución favorableen los mercados financieros.  La afluencia de divisas había contribuido al reabastecimiento de las
reservas internacionales, que habían aumentado al equivalente de 2,3 meses de importaciones y del
79 por ciento de la deuda externa a corto plazo, pero el FMI preveía que las reservas internacionales
seguirían situándose a un nivel intranquilizadoramente bajo en 1999.  El FMI llegó a la conclusión
siguiente:
"En el curso de sus consultas con Eslovaquia, el FMI ha manifestado que lamentaba
la introducción del recargo a la importación, y su preferencia por una reducción
adicional de los gastos fiscales, y sigue instando a las autoridades a que eliminen
rápidamente el recargo.  Los funcionarios del FMI han señalado que aunque el
recargo a la importación es un instrumento al que pueden recurrir los países cuandohan de hacer frente a problemas fiscales y de balanza de pagos, su introducción
distorsiona el comercio internacional, socavando la eficiencia y el ajuste a largo
plazo.  En consecuencia, si las autoridades insisten en introducir un recargo, los
funcionarios los instan, conforme a lo que el Fondo aconseja a otros países, a
mantenerlo a un nivel bajo (del 2 al 4 por ciento) y a eliminarlo con rapidez (en un
plazo de seis a nueve meses a partir de su introducción) según un calendario previsto
para su eliminación, así como a aprovechar ese período para reforzar la consolidaciónde los gastos.  El 21 de julio de 1999, al concluir las consultas sobre el Artículo IV
con la República Eslovaca, los Directores Ejecutivos del FMI lamentaron también la
introducción del recargo y recomendaron su rápida eliminación."
31. En las consultas de 2000, se dijo en la declaración del FMI que Eslovaquia había realizado
importantes progresos en la estabilización de la economía y la aceleración de la reforma estructural.Se habían atenuado considerablemente las dificultades relativas a la balanza de pagos.  El déficit de la
balanza en cuenta corriente había bajado a la mitad en 1999 y se había reducido aún más en 2000.
A fines de agosto de 2000 las reservas internacionales ascendían al equivalente de 3,6 meses de
importaciones, aumento que fue propiciado por el endeudamiento exterior.  El FMI llegó a la
siguiente conclusión:
"Las autoridades se han sujetado a su calendario propuesto para la eliminación del
recargo a la importación y han reducido la tasa del 7 por ciento al 5 por ciento en
enero de 2000 y al 3 por ciento en julio de 2000.  Tienen la intención de eliminar el
recargo a más tardar el 1º de enero de 2001.  El Fondo, que ya había manifestado queWT/BOP/W/21
Página 10
lamentaba la introducción del recargo a la importación, y su preferencia por una
reducción adicional de los gastos fiscales, apoya decididamente su eliminación."
iii) Miembro objeto de consultas:  Brasil4
32. El Brasil entabló consultas con el Comité de Balanza de Pagos en 1995.
33. En su declaración, el FMI observó que se había aplicado con éxito el Plan Real , por lo cual la
cuenta corriente exterior se había mantenido más o menos equilibrada y en la balanza de pagos global
se había registrado un superávit, lo cual reflejaba en parte las importantes entradas de inversiones de
cartera y otras formas de capital a corto plazo procedentes del extranjero.  A fines de 1994 había
comenzado a producirse un deterioro en las cuentas comerciales exteriores y se había registrado un
déficit, lo que reflejaba la expansión de la demanda interna, el efecto de las medidas de liberalización
del comercio, y la apreciación real de la moneda, así como las salidas de capital asociadas con la crisis
mexicana.  Sobre la base de las políticas en vigor, se calculaba que se registraría en la balanza depagos global un excedente en 1995 debido a las nuevas entradas de capital pero, según observaba
el FMI, el consiguiente incremento de las reservas internacionales dependía del comportamiento de
las corrientes de inversiones de cartera, que habían estado sometidas a fluctuaciones considerables
durante 1995.  Las reservas internacionales brutas habían disminuido como resultado del deterioro de
la balanza comercial y de las grandes salidas de capital ocurridas a raíz de la crisis mexicana, pero ladisminución se detuvo durante el segundo trimestre al reanudarse las entradas de capital, y las
reservas aumentaron a fines de agosto al equivalente de 12 meses de las proyecciones de
importaciones de mercancías en 1995 debido a un brusco aumento de las entradas de capital ocurrido
en julio y agosto.  Los elevados diferenciales de los tipos nominales de interés, y posiblemente una
reducción del riesgo que entrañaban los tipos de cambio después del ajuste de la banda de tipo decambio decidida a fines de junio, habían suscitado considerables inversiones de cartera extranjeras así
como la contratación de préstamos en el exterior por residentes brasileños.  Respondiendo a las
fuertes entradas de capital, las autoridades habían aumentado los impuestos a las inversiones
efectuadas por extranjeros en instrumentos de ingresos fijos y en la colocación de obligaciones en el
extranjero, y habían prohibido que los extranjeros efectuaran nuevas inversiones en opciones sobreacciones y en los mercados de futuros.  A pesar de estas restricciones, las reservas internacionales
brutas del Brasil deberían mantenerse en aproximadamente el equivalente de 12 meses de
importaciones a fines de 1995.  El FMI llegó a la siguiente conclusión:
"Ante el fuerte aumento registrado en un primer momento en la demanda interna, la
combinación de políticas ha tenido por consecuencia elevados tipos reales de interés
y un marcado deterioro de la balanza comercial exterior.  Si bien las reservas
internacionales han alcanzado niveles elevados, esto refleja las grandes entradas decapitales potencialmente inestables.  Durante 1995 las autoridades brasileñas
recurrieron a restricciones comerciales, que no son apropiadas para tratar los
problemas macroeconómicos del Brasil.  En vez de esas restricciones, un
fortalecimiento sustancial de las finanzas públicas sería de importación fundamental
para disminuir aún más la inflación e invertir el empeoramiento del déficit comercialde manera eficiente y sostenible.  Más aún, una posición fiscal más rigurosa
contribuirá a reducir los tipos de interés aumentando la credibilidad de la política
antiinflacionista de las autoridades y permitirá retirar parte de la carga de la
estabilización que pesa sobre la política monetaria.  … El hecho de que el Brasil
recurriera recientemente a restricciones comerciales, entre ellas restriccionescuantitativas a las importaciones de vehículos, es causa de grave preocupación porque
esas restricciones tienen efectos de distorsión.  Por estas razones, las restricciones
comerciales deben suprimirse lo antes posible."
                                                     
4 WT/BOP/R/7.WT/BOP/W/21
Página 11
iv) Miembro objeto de consultas:  Sri Lanka5
34. Sri Lanka entabló consultas con el Comité de Balanza de Pagos en 1995.
35. En su declaración, el FMI observó que, desde mediados de 1994, los resultados económicos
de Sri Lanka habían sufrido consecuencias adversas a causa de desfases normativos.  La evolución de
la balanza de pagos reflejaba el empeoramiento de la situación económica, que tenía su origen en ungran déficit fiscal y en una rápida expansión del crédito.  Hasta fines de 1994, Sri Lanka había
registrado corrientes sin precedentes de capital extranjero, entre ellas importantes corrientes de ayuda,
cuantiosas remesas de los trabajadores en el extranjero e inversiones extranjeras directas y de cartera.
Esas entradas de capital provocaron superávit de balanza de pagos y permitieron un incremento
importante de las reservas brutas de divisas que representaban unos cinco meses de importaciones.
No obstante, la balanza general se inclinó al déficit en los siete primeros meses de 1995, lo que
reflejaba tanto un déficit importante por cuenta corriente como una desaceleración de las entradas decapital privado.  Las reservas habían bajado a cuatro meses y medio de importaciones.  Las
perspectivas externas eran inciertas para el resto de 1995 y el año 1996.  El FMI llegó a la conclusión
siguiente:
"En conclusión, el logro del objetivo a largo plazo de Sri Lanka de eliminar la
pobreza mediante niveles elevados de crecimiento sostenible dependerá de laintroducción de mejoras estructurales y de la estabilidad macroeconómica.
El reciente empeoramiento de la balanza de pagos sólo se podrá detener de manera
duradera mediante un reforzamiento considerable de la hacienda pública.  A este
respecto, la aplicación de licencias de importación a determinados productos
agrícolas poco contribuirá a corregir los desequilibrios macroeconómicosfundamentales, y en cambio distorsiona la asignación de recursos.  Los
acontecimientos ocurridos hasta ahora en 1995 hacen pensar que se retrasará el
avance hacia los objetivos de Sri Lanka a largo plazo.  En lo que respecta a 1996, las
autoridades deberán adoptar medidas para formular un presupuesto y estructurar una
política monetaria complementaria que pueda ir de consuno con un programadecidido de reforma estructural, y en particular la oportuna eliminación de las
restantes restricciones en forma de licencias de importación."
v) Miembro objeto de consultas:  India
6
36. La India entabló consultas con el Comité de Balanza de Pagos entre 1995 y 1997.
37. En las consultas de 1995, el FMI señaló la situación fiscal de la India y la necesidad de
efectuar reformas estructurales como dos importantes motivos de preocupación en lo que respecta a la
situación de la balanza de pagos y para que la India alcanzara todo su potencial de crecimiento.El Fondo observó que las reservas de divisas representaban aproximadamente seis meses y medio de
importaciones.  Los factores que habían conducido a la acumulación de reservas fueron el gran
aumento de capitales privados tras la liberalización de las restricciones a la inversión extranjera, y la
reanudación del rápido crecimiento a las exportaciones.  Aunque la escala de afluencia de inversiones
de cartera había disminuido desde fines de 1994, en consonancia con la nueva evaluación general delos mercados incipientes que habían hecho los inversores a raíz de la crisis de México, la inversión
extranjera directa había seguido aumentando.  Si la gestión macroeconómica seguía siendo prudente,
las perspectivas de la balanza de pagos a plazo medio parecían satisfactorias.  Dadas las grandes
necesidades de inversión se preveía que el déficit corriente seguiría aumentando, pero ese curso
debería ser sostenible teniendo en cuenta las mejores perspectivas para la afluencia de capitales
                                                     
5 WT/BOP/R/8.
6 WT/BOP/R/11, R/22 y R/32.WT/BOP/W/21
Página 12
privados, incluidas las inversiones directas.  La proporción del servicio de la deuda se reduciría a
menos del 20 por ciento para fin del decenio, mientras que las reservas internacionales se mantendrían
en niveles satisfactorios.
38. Las conclusiones del FMI con respecto a las restricciones comerciales fueron las siguientes:
"En el frente externo, debe completarse el proceso de liberalización del comercio.
Los niveles arancelarios son todavía elevados y se deben seguir reduciendo.  Aún más
importante es la necesidad de eliminar las restricciones cuantitativas sobre la
importación de bienes de consumo, y reemplazarlas por aranceles a niveles
moderados.  La protección excesiva ha obstaculizado el desarrollo de este importante
sector de la economía.  Quizás sea conveniente escalonar en cierta medida este
proceso, habida cuenta de las recientes presiones sobre el mercado de cambios, la
posible inestabilidad de la afluencia de capitales privados y la necesidad de dartiempo suficiente para el reajuste de algunos sectores de la producción nacional.  No
obstante, la transición a un régimen de importación basado en los aranceles, sin
restricciones cuantitativas, podría realizarse razonablemente en un período de dos
años."
39. En las primeras consultas de 1997, el FMI observó que después de varios años de excedentes,
la balanza de pagos de la India había sido deficitaria en 1995 y 1996.  El déficit corriente se había
ampliado puesto que el rápido crecimiento de las importaciones junto con el aumento de la demanda
interna había equilibrado con creces el aumento de las exportaciones.  Si bien las entradas de capital
en concepto de inversiones de cartera habían disminuido, las inversiones directas continuaron
aumentando.  Las autoridades habían respondido a diversos ataques contra el tipo de cambio medianteintervenciones apoyadas por medidas para restringir la masa monetaria, y adoptando medidas
administrativas para desalentar las actividades especulativas.  Desde febrero de 1996, las presiones
ejercidas en los mercados cambiarios se habían relajado al reducirse el crecimiento de las
importaciones y aumentar las entradas de capital privado.  En esas condiciones, el Banco Central de la
India había podido reconstituir las reservas internacionales antes de que se efectuaran reembolsosimportantes de préstamos cuyo vencimiento se produciría a principios de 1997.  Se preveía que las
reservas internacionales brutas aumentaran a finales de año a un nivel confortable equivalente a
cinco meses de importaciones y que también era considerable comparado con el volumen de la deuda
a corto plazo y con las existencias acumulativas de las inversiones de cartera.
40. A medio plazo, el déficit por cuenta corriente posiblemente continuaría incrementándose,
debido al aumento de las inversiones en infraestructura y la continua liberalización del comercio, a
pesar del hecho de que la apertura de la economía mejoraría las perspectivas de las exportaciones.Las entradas de capital privado debían continuar a buen ritmo, incrementándose las inversiones
extranjeras directas que complementaban las inversiones de cartera y los préstamos exteriores.  Las
nuevas medidas de liberalización de las cuentas de capital contribuirían a fomentar esas entradas de
fondos, y convenía otorgar prioridad a las inversiones directas y de cartera.  Siempre que la política
macroeconómica siguiera siendo prudente, ello debería ser perfectamente compatible con elmantenimiento de la estabilidad externa.  Lógicamente, un aumento gradual del déficit de la cuenta
corriente de hasta el 3 al 4 por ciento del PIB sería todavía compatible con la disminución del
coeficiente del servicio de la deuda hasta menos del 20 por ciento en los próximos años.  No obstante,
debía evitarse recurrir a la utilización excesiva del ahorro exterior hasta que no se lograra una
consolidación fiscal adecuada.
41. El FMI llegó a las conclusiones siguientes:
"La reforma del comercio debe también constituir una prioridad especial.  Se han
alcanzado progresos considerables durante los cinco años pasados, lo que se ha
reflejado en un descenso de la media de los derechos de aduana ponderada por lasWT/BOP/W/21
Página 13
importaciones, que pasaron del 87 por ciento en 1990-1991 hasta menos del 23 por
ciento en 1996-1997.  No obstante, los derechos de aduana continúan siendo elevados
comparados con los de otros países de Asia del Este y, a pesar de ciertos progresos
recientes alcanzados, la mayoría de los bienes de consumo están aún sometidos a
restricciones cuantitativas.  Si bien el descenso de los derechos de aduana aplicados alas materias primas y los bienes intermedios en el presupuesto de 1996-1997 ha sido
acertado, ello ha llevado consigo que las ya elevadas tasas de protección efectiva de
los bienes de consumo se haya incrementado.  La adopción de medidas rápidas y el
establecimiento de un calendario preciso para la eliminación de las restricciones
cuantitativas que continúan aplicándose a las importaciones de bienes de consumo
-junto con la liberalización del sistema de reserva de numerosos productos
manufacturados a pequeñas empresas- contribuiría a reducir las distorsiones queexperimentan los incentivos a la inversión y favorecería el surgimiento de una
industria de bienes de consumo eficaz y orientada a la exportación.  Además, la
opinión del Fondo es que es totalmente posible gestionar la situación externa
mediante la utilización de instrumentos de política macroeconómica sin tener que
recurrir a las restricciones cuantitativas.  El Fondo considera pues que convieneeliminar las restricciones cuantitativas en un plazo relativamente corto;  en una
primera etapa, los derechos de aduana aplicados a los bienes de consumo cuya
importación está actualmente limitada podrían fijarse a un nivel relativamente
elevado, próximo al baremo máximo de las estructuras arancelaria existente, pero los
aranceles deberían reducirse progresivamente de conformidad con un calendariopreestablecido."
42. Cuando se reanudaron las consultas pocos meses después en 1997 para examinar el plan de
eliminación progresiva de la India, el FMI observó que su evaluación general sobre los resultados
económicos de la India no había variado en términos generales.  La balanza de pagos había registrado
en 1996/97 un superávit apreciable, mientras que el déficit por cuenta corriente se había mantenido enalrededor del 1,5 por ciento del PIB.  Se había pr oducido una aguda disminución en el crecimiento de
las exportaciones, pero el crecimiento de las importaciones también se había reducido
considerablemente.  Mientras tanto se produjeron importantes afluencias de capital privado en
inversiones de cartera y en inversiones extranjeras directas.  Las reservas oficiales brutas habían
aumentado hasta llegar a unos seis meses de importaciones.  Para 1997/98 se preveía que la balanza
de pagos habría de registrar otro superávit apreciable.  Se preveía que el déficit por cuenta corriente
habría de ampliarse, pero probablemente continuaría la afluencia de capitales privados.  Se preveíaque las reservas oficiales brutas volverían a aumentar hasta llegar a unos seis meses y medio de
importaciones.
43. A mediano plazo, era probable que el déficit por cuenta corriente siguiera ampliándose al
acelerarse las inversiones de infraestructura.  Una mayor liberalización de la cuenta de capital debería
estimular la afluencia de capitales privados, y debería hacerse hincapié en fomentar nuevasinversiones de cartera e inversiones extranjeras directas.  Manteniendo una política macroeconómica
prudente -y en especial un importante reajuste fiscal- un aumento del déficit por cuenta corriente a
3 ó 4 por ciento del PIB estaría en concordancia con el objetivo de las autoridades de mantener el
coeficiente de servicio de la deuda por debajo del 20 por ciento.
44. El FMI llegó a las siguientes conclusiones:
"En los últimos meses también se han logrado algunos nuevos progresos en materia
de liberalización del comercio.  Con la reducción de los derechos de importación en
el presupuesto para 1997/98, el tipo máximo es ahora del 40 por ciento y el tipo
medio (ponderado en función de las importa ciones) es levemente superior al 20 por
ciento.  Sin embargo, sigue en vigor el recargo del 2 por ciento sobre lasimportaciones, mientras que los tipos de derechos permanecen altos en relación conWT/BOP/W/21
Página 14
los de Asia Oriental.  Además, aunque la reciente Política de Exportaciones e
Importaciones para 1997/2002 eliminó de la lista de restricciones de la importación
alrededor de la sexta parte del número de artículos que aún contiene, siguen
aplicándose restricciones cuantitativas a una parte importante del sector de los bienes
de consumo.  Un programa con calendario fijo para la eliminación de las restriccionescuantitativas subsistentes reduciría las distorsiones que afectan a la inversión y
promovería una eficiente industria de bienes de consumo orientada a la exportación.
… El Fondo sigue opinando que la situación externa puede administrarse
adecuadamente con la utilización exclusiva de instrumentos de política
macroeconómica;  las restricciones cuantitativas no son necesarias para el ajuste de la
balanza de pagos y deberían eliminarse en un plazo relativamente breve.  Los
aranceles aplicados a la importación de bienes de consumo anteriormente restringidospodrían mantenerse al comienzo cerca del máximo de la estructura arancelaria
vigente, pero deberían ir reduciéndose gradualmente conforme a un calendario
preestablecido."
vi) Miembro objeto de consultas:  Nigeria
7
45. Nigeria entabló consultas con el Comité de Balanza de Pagos en 1996 y 1997.
46. En las consultas de 1996, el FMI citó las políticas fiscales y monetarias excesivamente
expansionistas y la inadecuada gestión de los tipos de cambio como los factores que más
contribuyeron a la debilidad de la balanza de pagos de Nigeria y señaló que ese deterioro se había
acentuado por una debilitación de la relación de intercambio.  Observó que las reservas brutas en
divisas eran bajas (1,4 meses de importaciones en 1995 y 2,9 meses de importaciones en 1996).También observó que se habían acumulado considerablemente los atrasos en los pagos de la deuda
externa y que esta tendencia se mantenía, de modo que la carga del servicio de la deuda externa de
Nigeria era importante y que estos factores en su conjunto habían creado un desequilibrio de grandes
proporciones en el sector externo.  En 1996 las conclusiones del FMI fueron las siguientes:
"En espera de la aplicación de un programa general de ajuste, las perspectivas del
sector exterior de Nigeria a corto y mediano plazo siguen siendo precarias debido a la
pesada carga que supone el servicio de la deuda, los mediocres resultados del sector
de exportación no relacionado con el petróleo y la incertidumbre que rodea a la
evolución de los precios del petróleo.  Sería fundamental adoptar un programa de
medidas audaz y creíble que previera, entre otras cosas, la unificación del sistema
dual de tipos de cambio, la aceleración del proceso de privatización y reforma de las
empresas públicas y la liberalización del régimen comercial.  El personal del Fondosigue estimando que para conseguir mejoras duraderas hay que poner en práctica
firmes y enérgicas políticas macroeconómicas, en lugar de recurrir a restricciones
comerciales.  El personal del Fondo insta a Nigeria a que unifique sin tardanza los
tipos de cambio y a que adopte un calendario específico para la supresión de las
restricciones comerciales y cambiarias."
47. En las consultas de 1997, el FMI observó que las medidas correctivas aplicadas por Nigeria
en 1995 y 1996 lograron en cierta manera restaurar la estabilidad macroeconómica.  La situación de la
cuenta corriente había mejorado y se informó de que las reservas internacionales brutas habían
aumentado a 5,2 meses de importaciones.  Como se había proyectado que los precios del petróleo se
mantendrían relativamente altos, se preveía que la cuenta corriente se mantendría en superávit amediano plazo, pero que la cuenta de capital seguiría siendo deficitaria.  Por lo tanto, las perspectivas
económicas de Nigeria seguían siendo frágiles.  El Fondo llegó a la conclusión siguiente:
                                                     
7 WT/BOP/R/13, R/18 y R/25.WT/BOP/W/21
Página 15
"En opinión del Fondo, las restricciones comerciales y cambiarias no son el medio
adecuado de abordar el problema de la balanza de pagos.  Por consiguiente, el
Directorio Ejecutivo [del FMI] no aprobó el mantenimiento de las restricciones
cambiarias ni de la práctica de tipos de cambio múltiples derivada del actual sistema
de tipos de cambio dobles.  El Directorio estimó, en cambio, que era necesario aplicarcon firmeza enérgicas políticas macroeconómicas si querían lograrse mejoras
duraderas de la balanza de pagos global.  Las autoridades deberían, sin tardanza,
eliminar las prohibiciones de exportación y de importación, así como todas las
restricciones de las transacciones internacionales corrientes que seguían en vigor."
vii) Miembro objeto de consultas:  Túnez
8
48. Túnez entabló consultas con el Comité de Balanza de Pagos en 1996 y 1997.
49. En su declaración de 1996, el FMI observó que el debilitamiento de la posición presupuestaria
de Túnez había contribuido a ejercer presiones en las cuentas externas en 1995.  La balanza de pagos
global había pasado a ser deficitaria y se estimaba que las reservas oficiales brutas habían bajado a
unos dos meses de importaciones para mediados de 1996.  El FMI llegó a la siguiente conclusión:
"En conclusión, el Fondo encomia a las autoridades por haber seguido aplicando
buenas políticas de gestión de la demanda y reformas estructurales.  Los funcionariosdel Fondo están de acuerdo con el enfoque de las autoridades consistente en aumentar
el crecimiento a medio plazo promoviendo una economía basada en el mercado,
abierta e impulsada por el sector privado, y consolidar también la estabilidad
macroeconómica.  En particular, las autoridades deben estar dispuestas a tomar
medidas apropiadas para alcanzar la meta fiscal para 1996, a fin de contener laspresiones sobre la balanza de pagos y alcanzar sus metas a nivel externo.  Esta
estrategia debería contribuir al rápido desarrollo del país, el fortalecimiento de la
posición externa y a una mayor integración de los mercados financieros, de
mercancías y de servicios de Túnez en la economía mundial.  El Fondo alienta a las
autoridades a eliminar rápidamente todas las restricciones comerciales restantes quese han mantenido por motivos de balanza de pagos."
50. En su declaración de 1997, el FMI observó que el déficit por cuenta corriente se había
reducido en 1996.  El aumento de los empréstitos públicos en los mercados de capital compensó con
creces la disminución temporal de las donaciones y se registró un saldo global excedentario que elevó
las reservas oficiales brutas de divisas al equivalente de 3,2 meses de importaciones a finales del año.
Desde entonces las reservas habían disminuido a 2,5 meses de importaciones, lo que reflejaba factores
estacionales y las fechas de vencimiento de los empréstitos exteriores.  Las perspectivas de la balanzade pagos para 1997 eran alentadoras.  Al parecer era factible mantener el déficit en cuenta corriente en
un 3 por ciento del PIB y estabilizar al mismo tiempo las reservas a un nivel equivalente a 3,2 meses
de importaciones.  El FMI llegó a la siguiente conclusión:
"Para concluir, el Fondo felicita a las autoridades de Túnez por mantener la
estabilidad macroeconómica al mismo tiempo que continúan las reformasestructurales.  El Fondo acoge con satisfacción la intención del Gobierno de encauzar
la estrategia a medio plazo recogida en el IX Plan de Desarrollo Económico a
fomentar una economía dirigida por el sector privado, abierta y basada en el mercado,
y a consolidar al mismo tiempo la estabilidad macroeconómica.  Esta estrategia
contribuiría también a intensificar la integración de los productos, servicios ymercados financieros de Túnez en la economía mundial.  A tal efecto, el Fondo invita
                                                     
8 WT/BOP/R/14 y R/31.WT/BOP/W/21
Página 16
a las autoridades a que eliminen en breve las restricciones cuantitativas al comercio
subsistentes mantenidas por motivos de balanza de pagos."
viii) Miembro objeto de consultas:  Pakistán9
51. El Pakistán entabló consultas con el Comité de Balanza de Pagos en 1997 y 2000.
52. En las consultas de 1997, el FMI observó que la balanza de pagos del Pakistán seguía
caracterizándose por un importante déficit de la cuenta corriente, la fuerte dependencia respecto de la
financiación a corto plazo y la relativa debilidad de las reservas exteriores.  Los activos netos del
Banco Central contra el exterior se deterioraron notablemente, con un descenso de las reservas
oficiales brutas a un nivel equivalente a 3,6 semanas de importaciones.  El Gobierno había
emprendido la consolidación e intensificación de las reformas estructurales y de los esfuerzos de
reajuste, redoblando el esfuerzo de estabilización macroeconómica y las reformas estructurales del
sistema impositivo, del sector financiero y del sector público no financiero.  Desde el punto de vistafiscal, ello incluyó una reforma arancelaria.  Si se aplicaba sin demoras, se preveía que ese conjunto
de políticas contribuiría a mantener el déficit de la balanza de pagos por cuenta corriente
aproximadamente en el mismo nivel que en 1995/1996, y las reservas oficiales brutas aumentarían
hasta representar aproximadamente cinco semanas de importaciones, a pesar de los pagos previstos
por servicio de la deuda.  El FMI llegó a la siguiente conclusión:
"La aplicación de las iniciativas de reforma del nuevo Gobierno constituirá un cambio
sustancial y muy necesario de la estructura de la economía.  Las reformas
proporcionarán una base firme en que sustentar nuevos esfuerzos destinados a
mejorar el potencial de crecimiento de la economía del Pakistán, eliminar las
deficiencias estructurales crónicas y mejorar la situación en lo que respecta a lainflación y la balanza de pagos.  Sin embargo, estas iniciativas conllevan riesgos.  En
primer lugar, las perspectivas del sector exterior siguen siendo frágiles, y la economía
es muy vulnerable a los cambios desfavorables de las tendencias del mercado.  En
segundo lugar, la amplia gama de reformas propuestas pondrá a dura prueba los
mecanismos de aplicación y la capacidad administrativa del país.  En tercer lugar, esesencial que el conjunto de reformas se aplique plenamente y con prontitud.  En
particular, cualquier demora en la ampliación de las bases de los impuestos en
cuestión supondrá pérdidas de ingresos que deberán ser compensadas inmediatamente
mediante nuevas medidas fiscales.  En vista de esos riesgos, el personal del Fondo ha
recalcado ante las autoridades la importancia  de que las políticas se apliquen con
determinación y atendiendo a los cambios de las tendencias del mercado."
53. En las consultas de 2000, el FMI observó que estaba previsto que la balanza comercial
mejorara significativamente a pesar de un acusado deterioro de la relación de intercambio, debido al
fuerte crecimiento registrado en el volumen de exportaciones.  Se esperaba que el déficit por cuenta
corriente disminuyera y, teniendo en cuenta la evolución de la cuenta de capital, se proyectaba que las
reservas de divisas se elevarían a unas 3,7 semanas de importaciones.  El FMI llegó a la siguiente
conclusión:
"El Pakistán debe lograr un crecimiento económico alto y sostenible para reducir los
desequilibrios internos y externos de su economía.  Para ello, será necesario elaborar
una política prudente de gestión de la demanda, conseguir un entorno favorable para
las inversiones privadas y establecer un programa audaz de reformas estructurales.
El nuevo programa gubernamental de reformas y su compromiso por mejorar lasfinanzas públicas son alentadores y deberían aplicarse con firmeza.  Sin embargo, a
corto plazo, el panorama del sector exterior seguirá siendo frágil y el apoyo
                                                     
9 WT/BOP/R/27 y R/51.WT/BOP/W/21
Página 17
financiero aportado por la comunidad internacional será indispensable;  a su vez, este
apoyo dependerá de la capacidad gubernamental de empezar a aplicar un programa
enérgico y creíble de reformas económicas, en el que se incluyan medidas para
mejorar la transparencia y la gestión."
ix) Miembro objeto de consultas:  República Checa10
54. La República Checa entabló consultas con el Comité de Balanza de Pagos en 1997.
55. El FMI observó que la reciente evolución económica había estado caracterizada por la
acentuación de los desequilibrios macroeconómicos, que terminaron por perturbar el mercado de
divisas a finales de mayo de 1997, habiendo entre otras cosas presiones especulativas sobre el tipo de
cambio y salidas de capitales.  Las autoridades checas habían anunciado medidas fiscales, salariales y
de reforma estructural para hacer frente a esos desequilibrios.  Se preveía que en 1997-1998 se
reduciría ligeramente el desequilibrio externo.  Como respuesta positiva a las reformas del mercado decapitales se había producido una entrada de inversiones de cartera y el déficit se debería poder
financiar mediante una combinación de deuda e ingresos de capital no relacionados con la deuda y,
en 1997, una disminución de las reservas.  Las reservas oficiales ascendían a unos tres meses y medio
de importaciones y se esperaba que se mantuvieran a un nivel satisfactorio en relación a las
importaciones y la deuda a corto plazo.  El FMI llegó a la siguiente conclusión:
"En abril de 1997, las autoridades checas introdujeron un sistema de depósitos
previos administrado a través del sistema de importación, que se aplica a los bienes
de consumo y a los productos alimenticios (en torno al 30 por ciento del total de las
importaciones) y requiere un depósito del 20 por ciento del valor de las
importaciones, durante seis meses, sin intereses.  En un principio estaba previstomantenerlo en vigor alrededor de un año.  Según estimaciones del personal del FMI,
es probable que el sistema aumente entre el 1,5 y el 2 por ciento el costo de las
importaciones afectadas, suponiendo que la cuantía depositada sea un préstamo
bancario;  no obstante, no tiene en cuenta las limitaciones de liquidez y los costos
administrativos que afectan de manera especial a los pequeños importadores.  Laopinión del Fondo es que esta medida, co mo otras disposiciones administrativas
destinadas a reducir las importaciones, es demasiado compleja, tiene efectos
perturbadores y no sustituye a las medidas de política macroeconómica para corregir
las variables económicas fundamentales.  Por el contrario, deben introducirse lo antes
posible medidas macroeconómicas correctivas, a fin de facilitar la rápida supresión
del sistema de depósitos previos."
x) Miembro objeto de consultas:  Bulgaria
11
56. Bulgaria entabló consultas con el Comité de Balanza de Pagos en 1997 y 1998.
57. En las consultas de 1997, el FMI observó que Bu lgaria se había adherido a la OMC en medio
de una crisis económica y financiera que empeoró rápidamente y que tenía sus raíces en el fuerte
endeudamiento interno y externo y en la indisciplina financiera de los sectores bancario y empresarial.
La crisis de 1996 afectó a Bulgaria con inesperada virulencia cuando se desmoronó la confianza en elsistema bancario y en la moneda.  La balanza de pagos registró un gran déficit general, principalmente
debido a la fuga de capitales y a los elevados pagos del servicio de la deuda externa.  Las reservas
oficiales disminuyeron a menos de un mes de impor taciones.  En 1997, el Gobierno había comenzado
                                                     
10 WT/BOP/R/33.
11 WT/BOP/R/34 y R/43.WT/BOP/W/21
Página 18
a aplicar un amplio programa de estabilización y reforma, que estaba dando resultados positivos antes
de lo previsto.  Bulgaria había mantenido la liberalización del régimen comercial y cambiario que se
inició a comienzos del decenio de 1990 y había progresado en la eliminación de las restricciones
restantes.  Había impuesto un recargo temporal del 5 por ciento a la importación como parte del
programa de estabilización.  Las reservas de divisas se estaban reconstituyendo a un nivel que seconsideraba prudente, pero Bulgaria tendría que recurrir al desembolso oportuno de la asistencia
oficial externa para hacer frente a las obligaciones del servicio de la deuda externa.  El FMI llegó a la
siguiente conclusión:
"En suma, aunque las perspectivas de Bulgaria han mejorado significativamente en
los últimos meses, la elevada cuantía del servicio de la deuda externa y las
incertidumbres en cuanto al momento en que se llevará a cabo la reestructuración de
los sectores empresarial y bancario y sus repercusiones en las cuentas externas hacenpreciso que el programa de ajustes se ejecute con cautela y las reservas oficiales de
divisas se gestionen con prudencia.  El Fondo ha insistido en que una aplicación
estricta y continuada de políticas macroeconómicas adecuadas restaurará la viabilidad
de la balanza de pagos y eliminará la necesidad de restricciones comerciales, y ha
recomendado a las autoridades que eliminen completamente el recargo a laimportación bastante antes de la fecha de finales de 1999 acordada."
58. En las consultas de 1998, el FMI observó que el Gobierno había continuado demostrando un
firme compromiso con el programa de reajuste, lo que había permitido restablecer la confianza en las
políticas y atraer un apoyo externo significativo.  Las reservas oficiales habían aumentado a un nivel
satisfactorio de 4,8 meses de importaciones.  La cuenta corriente estuvo en general en equilibriodurante la primera mitad de 1998, pero la inversión extranjera se había debilitado significativamente,
como reflejo de la agitación de los mercados internacionales y la ralentización de la privatización.
Con la continuación de la liberalización del comercio, la recuperación de la economía y el aumento
previsto de las inversiones, se esperaba que la balanza por cuenta corriente arrojara un déficit
reducido en 1998, que se ampliaría en los años posteriores.  Se esperaba que la inversión extranjeradirecta y las inversiones de cartera siguieran siendo modestas, vista la actitud reticente de los
inversores hacia los mercados emergentes.  El FMI llegó a la siguiente conclusión:
"El éxito de las autoridades al superar los problemas de balanza de pagos de Bulgaria,
como se refleja en el aumento sustancial de las reservas internacionales, les ha
permitido reducir el recargo a la importación según lo previsto, y publicar un decreto
que anuncia su supresión a partir del 1º de enero de 1999, 18 meses antes de lo
anunciado en los compromisos iniciales.  El Fondo felicita a las autoridades por suapoyo sostenido a una política económica sana y su disposición para tomar la difícil y
audaz decisión de liberalizar el comercio y suprimir anticipadamente el recargo a la
importación.  Las autoridades siguen firmemente comprometidas con una mayor
liberalización del comercio para aumentar la competencia interna y crear un ambiente
favorable para la inversión y el crecimiento.  El programa de tres años incluye unaliberalización significativa de los obstáculos no arancelarios, la eliminación de los
impuestos sobre la exportación que aún subsisten, y la reducción del promedio de los
aranceles.  Las autoridades consideran activamente la aceptación de las obligaciones
en virtud del Artículo VIII (secciones 2, 3 y 4) del Convenio Constitutivo del Fondo
en un futuro próximo.  El Fondo subraya que la aplicación sostenida de políticasmacroeconómicas y reformas estructurales adecuadas protegerá la viabilidad de la
balanza de pagos y eliminará la necesidad de restricciones a la importación."WT/BOP/W/21
Página 19
xi) Miembro objeto de consultas:  Rumania12
59. Rumania entabló consultas con el Comité de Balanza de Pagos en 1998 y 2000.
60. En las consultas de 1998 el FMI observó que el déficit por cuenta corriente de Rumania se
había ampliado.  Las preocupaciones del mercado con respecto al empeoramiento de la posición
exterior, como se reflejaba en las reclasificaciones a niveles más bajos efectuadas por los principalesorganismos de clasificación de valores y en la gran extensión de la deuda nacional, así como la
cautela de las instituciones multilaterales de crédito contribuyeron a reducir las entradas de capital en
títulos de deuda.  Como resultado de las ventas de intervención y de los pagos del servicio de la
deuda, las reservas brutas en divisas descendieron al equivalente de 2,2 meses de importaciones.  Con
respecto a las políticas en las que no se habían producido cambios, las perspectivas exteriores
para 1999 eran preocupantes.  A fines de 1998, el Gobierno había anunciado su intención de
intensificar sus esfuerzos de política, con miras a hacer frente a las causas subyacentes del crecientedesequilibrio exterior y de la constante declinación económica.  El FMI llegó a la siguiente
conclusión:
"En los últimos años, Rumania ha hecho progresos notables en la liberalización de su
comercio y de su sistema cambiario.  … En las recientes conversaciones mantenidas
con las autoridades rumanas acerca del recargo a la importación, los funcionarios delFondo, que habían desaconsejado su introducción, instaron a las autoridades a que
recurrieran a políticas macroeconómicas adecuadas para resolver el desequilibrio
exterior, en vez de a la imposición de restricciones al comercio, y que eliminaran el
recargo para finales de 1999.  Entretanto, se instó a las autoridades a que redujeran al
mínimo los efectos de distorsión del recargo, en particular mediante la ampliación delnúmero de productos comprendidos."
61. En las consultas de 2000, el FMI observó que Rumania había realizado importantes progresos
en materia de estabilización y reforma en los dos años anteriores.  Mediante grandes correcciones
efectuadas en las cuentas fiscales y en tipo de cambio en 1999, se logró hacer descender el déficit de
la balanza en cuenta corriente a un nivel sostenible, se evitó una crisis financiera y se sentaron lasbases para una disminución de la inflación y una recuperación de la producción encabezada por la
actividad exportadora.  Las reservas oficiales brutas en divisas ascendían, a fines de julio de 2000, al
equivalente de 2,7 meses de importaciones, o sea, el 130 por ciento de la deuda a corto plazo.
A condición de que las políticas no se apartaran de la trayectoria establecida, se esperaba que el
déficit por cuenta corriente se mantendría en general sin cambios significativos en comparación con el
año anterior y que las reservas oficiales brutas en divisas aumentarían al equivalente de unos tres
meses de importaciones.  El FMI llegó a la siguiente conclusión:
"En los últimos años, Rumania ha realizado progresos importantes hacia la
liberalización de su sistema comercial y cambiario.  En 1997, se eliminaron todas las
restantes restricciones cuantitativas a la exportación, que fueron sustituidas por un
régimen de licencias automáticas con fines estadísticos, y se suprimieron todas las
restricciones cuantitativas a la importación.  … El 10 de octubre de 1998, lasautoridades rumanas impusieron un recargo a la importación del 6 por ciento, tasa
que fue reducida al 4 por ciento a principios de 1999 y al 2 por ciento a principios
de 2000.  En el contexto de los compromisos asumidos en el marco del programa
apoyado por el Fondo, las autoridades han confirmado su intención de eliminar el
recargo a la importación a principios de 2001, en consonancia con un calendarioestablecido originalmente."
                                                     
12 WT/BOP/R/45 y R/53.WT/BOP/W/21
Página 20
III. LA SUFICIENCIA DE LAS RESERVAS EN EL CONTEXTO DE LOS
PROCEDIMIENTOS DE SOLUCIÓN DE DIFERENCIAS DE LA OMC
62. En el curso de los procedimientos de solución de diferencias en el caso India - Restricciones
cuantitativas a la importación de productos agrícolas, textiles e industriales13, el Grupo Especial
presentó por escrito al FMI una serie de preguntas que consideraba pertinentes para su examen de lasituación de la balanza de pagos de la India.  Las preguntas, y las respuestas del FMI, fueron las
siguientes:
1 a) i) Al 18 de noviembre de 1997, fecha del es tablecimiento del Grupo Especial, ¿estaba
experimentando la India una disminución importa nte de sus reservas monetarias, o estaba
enfrentándose a una amenaza de tal disminución?
Las reservas de divisas de las autoridades monetarias de la India (el Banco de la Reserva de la
India, RBI) ascendían a 25.100 millones de dólares EE.UU. (con exclusión del oro) al 21 de
noviembre de 1997.
14  Este nivel representaba un aumento de 5.600 millones de dólares EE.UU. con
respecto a un año antes y de 2.800 millones de dólares EE.UU. con respecto a fines de marzo
de 1997.15  Una vez deducidas las obligaciones a término, las reservas de divisas eran de
23.000 millones de dólares EE.UU. a fines de noviembre de 1997.
El establecimiento del Grupo Especial coincidió con un período de turbulencia en el mercado
de divisas de la India, ya que se temía cada vez más que hubiera un nuevo contagio de la crisis
financiera del Asia Oriental y Sudoriental.  Los hechos son los siguientes:  la rupia se enfrentó con
presiones periódicas a la baja a partir de agosto de 1997.  Esas presiones se intensificaron ennoviembre de 1997.  El RBI intervino inicialmente con energía en los mercados al contado y a
término para evitar las grandes fluctuaciones diarias del tipo de cambio que habrían podido provocar
efectos de arrastre.  Frente a una pérdida de 2.600 millones de dólares EE.UU. en las reservas (con
inclusión de las obligaciones a término) durante noviembre de 1997 y a la presión de que seguía
siendo objeto la rupia, el RBI dejó posteriormente de intervenir activamente y adoptó una políticamonetaria más estricta.  Por lo tanto, con una reacción apropiada de política macroeconómica y con la
contención del contagio, no parecía que al 18 de noviembre de 1997 las reservas de divisas de la India
se enfrentasen a una amenaza de disminución importante.  Por consiguiente, la cuestión de si existía
una amenaza inminente es académica.
1 a) ii) ¿Tenía la India un nivel insuficiente, o muy bajo, de reservas monetarias?
Las reservas de la India, equivalentes a unos seis meses de importaciones de bienes y de
servicios no atribuibles a factores, parecían proporcionar una liquidez exterior suficiente y una
protección razonable contra las conmociones externas imprevistas.  En particular, las reservas eran
suficientes para hacer frente a los pagos por concepto del servicio de la deuda y a las salidas
potenciales de inversiones de cartera, ya que representaban 2,5 veces el importe de las obligacionespor concepto de la deuda que llegaban a su vencimiento en los 12 meses próximos y 1,5 veces el
importe de la deuda a corto plazo y de las entradas acumulativas de inversiones de cartera.  Por lo
tanto, el Fondo estima que el nivel de las reservas de divisas al 18 de noviembre de 1997 era
suficiente.
                                                     
13 WT/DS90/R, 6 de abril de 1999.
14 El RBI publica cada semana los datos sobre las reservas oficiales.  Al 13 de noviembre de 1997, las
reservas de divisas eran de 26.000 millones de dólares EE.UU.  Los datos sobre las compras y ventas a término
pendientes del RBI se publican cada mes.
15 El ejercicio financiero de la India va del 1º de abril al 31 de marzo.WT/BOP/W/21
Página 21
1 a) iii) ¿Estaban aumentando en la India a un ritm o razonable las reservas monetarias?
Las reservas brutas de divisas bajaron 1.900 millones de dólares EE.UU. en noviembre
de 1997.  (Una vez deducidas las obligaciones a término del RBI, las reservas de divisas bajaron
2.600 millones de dólares ese mes.)  Sin embargo, en una perspectiva más amplia, las reservas se hanacumulado a un ritmo razonable desde la crisis de la balanza de pagos producida en la India en 1991.
Por ejemplo, a fines de noviembre de 1997, las reservas habían aumentado 5.000 millones de
dólares EE.UU. con respecto a un año antes.  (Una vez deducidas las obligaciones a término, ese
aumento fue de 4.500 millones de dólares EE.UU.)
1 b) En relación con las respuestas a estas preguntas, ¿podría indicar el FMI qué habría
constituido una disminución importante de las re servas monetarias de la India, qué habría
constituido un nivel insuficiente, o muy bajo, de reservas monetarias de la India, y qué habría
constituido un ritmo razonable de aumento de  las reservas monetarias de la India?
Al evaluar la suficiencia de las reservas y el ritmo de su evolución hay que hacer, en buena
medida, juicios subjetivos.  El Fondo basó su opinión respecto de esta cuestión en la cuantía de loscréditos actuales y potenciales contra las reservas, examinada en el contexto de las circunstancias
económicas del país.  En el caso de la India, la política seguida ha estado prudentemente orientada a
lograr que la cobertura de las reservas fuera superior a la suma de las obligaciones a corto plazo
pendientes (por su duración residual) y de las salidas potenciales de inversiones de cartera.  En
noviembre de 1997, las obligaciones a corto plazo (por su duración residual) y las inversiones decartera (valoradas a los precios del mercado) se estimaron en alrededor de 16.000 millones de
dólares EE.UU.  De ahí que un descenso de las reservas a una cifra considerablemente inferior a ese
nivel habría de considerarse importante, y que tales niveles podrían juzgarse insuficientes o muy
bajos.  En caso de que las reservas se estimasen insuficientes a ese nivel de umbral, cualquier aumento
de las reservas que las situase por encima de ese nivel debería juzgarse razonable.
2 a) ¿Podría el FMI proporcionar al Grupo Especial cualesquiera datos estadísticos y otra
información fáctica sobre la balanza de pagos y las reservas monetarias de la India que sea
de importancia para que el Grupo Especial pue da determinar si, al 18 de noviembre de 1997,
las restricciones cuantitativas que la India había notificado que se mantenían por motivos de
balanza de pagos excedían o no excedían de lo que era necesario para evitar la amenaza de
una disminución importante de sus reservas monetarias, o para detener tal disminución, o enel caso de que sus reservas monetarias fueran insuficientes, para alcanzar una proporción
razonable de aumento de sus reservas?
La balanza de pagos global de la India registró unos excedentes considerables en 1996/97 y
en 1997/98, en tanto que el déficit por cuenta corr iente permaneció entre el 1 por ciento y el 1,5 por
ciento del PIB (véase el cuadro adjunto).  No obstante, los resultados obtenidos en el sector de la
exportación, expresados en dólares, han empeorado.  Las exportaciones aumentaron en un 2,5 por
ciento en dólares en 1997/98, en comparación con un 4,5 por ciento en el año anterior, cifras
notablemente inferiores a las tasas de crecimiento registradas en los últimos años.  En cambio,
expresados en volumen, los resultados del sector de la exportación han sido mejores.  La evolución delas exportaciones, aunque en parte se explica por la mayor atonía de la demanda en los mercados
mundiales y por factores inherentes a determinados sectores que se cree serán temporales, también ha
reflejado problemas estructurales como las limitaciones de la infraestructura y la falta de reformas en
el sector de la pequeña industria.
16  Las importaciones aumentaron un 5 por ciento en dólares
                                                     
16 Las pequeñas industrias se definen como los establecimientos manufactureros en los que las
inversiones en instalaciones y maquinaria son inferiores a 30 millones de rupias (aproximadamente
700.000 dólares EE.UU.).  Esos establecimientos gozan de  protección especial contra la competencia tanto
nacional como internacional.  Unos 800 productos están reservados para su producción en pequeñas industrias.Esos productos representan alrededor de la mitad de las exportaciones.WT/BOP/W/21
Página 22
en 1997/98 (en comparación con un 10 por ciento en 1996/97).  La disminución de las importaciones
de petróleo (expresadas tanto en volumen como en dólares) se vio contrarrestada por el aumento de
las importaciones de productos distintos del petróleo (un 12,5 por ciento durante el año), en parte
como reacción a la atenuación de algunos controles aplicados a las importaciones de bienes de
consumo.
A pesar de la desaceleración de las exportaciones, la situación exterior ha continuado siendo
aceptable.  Las grandes entradas de capital privado (tanto inversiones de cartera como inversiones
extranjeras directas) hicieron que en 1996/97 las reservas de divisas aumentasen 5.300 millones de
dólares y se situasen en 22.400 millones de dólares EE.UU. (cifra equivalente a 5,5 meses de
importaciones de bienes y de servicios no atribuibles a factores) a fines de marzo de 1997.
En 1997-1998, las fuertes entradas de inversiones de cartera habidas en el primer semestre del año seconvirtieron en modestas salidas netas en el segundo semestre, como resultado del cambio de actitud
de los inversores para con los mercados emergentes tras la crisis asiática.  Además, las primas más
elevadas pagadas por la deuda emitida en el extranjero por las empresas indias desalentaban los
préstamos extranjeros.  No obstante, el aumento de las inversiones extranjeras directas, debido a
consideraciones a plazo más largo, contribuyó a hacer que la situación de las reservas continuasesiendo desahogada.
2 b) ¿Hay factores especiales, en el sentido del pár rafo 9 del artículo XVIII del GATT, que afecten
a las reservas de la India y a sus necesidades de reservas y que a juicio del FMI sean de
importancia?
En lo que respecta a los factores especiales, en el sentido del párrafo 9 del artículo XVIII
del GATT, el Fondo estima que son de importancia los siguientes factores.  Con excepción de las
obligaciones netas a término, que totalizaban 1.400 millones de dólares EE.UU. a fines de noviembre
de 1997, no había ni obligaciones contingentes ni obligaciones extraordinariamente elevadas que
afectaran a las reservas de la India. En cuanto a la evolución futura de los pagos por concepto delservicio de la deuda, se creía que la amortización y los pagos de intereses, después de alcanzar un
máximo en 1995/96 y en 1996/97, volverían a niveles más bajos en 1997/98 y 1998/99.
3. Observando que esas restricciones se refieren principalmente a los bienes de consumo,
¿habría sido probable que la atenuación o supresión de las restricciones al 18 de noviembre
de 1997 hubiera llevado a "una situación que justifique el refuerzo o el establecimiento,
según el caso, de restricciones con arreglo al párrafo 9 del artículo XVIII" (nota al
párrafo 11 del artículo XVIII)?
La opinión del Fondo sigue siendo la que indicó en su declaración al Comité de Restricciones
por Balanza de Pagos de la OMC (10 y 11 de junio de 1997), a saber, que se puede hacer frente a la
situación exterior utilizando solamente los instrumentos de política macroeconómica.  Las
restricciones cuantitativas no son necesarias para el ajuste de la balanza de pagos y deberían
suprimirse en un plazo relativamente breve.  Los aranceles aplicados a las importaciones de bienes deconsumo que con anterioridad estaban sometidas a restricciones podrían inicialmente mantenerse
cerca del máximo de la actual estructura arancelaria, pero deberían reducirse con arreglo a un
calendario anunciado previamente.  Si se aceptase un calendario vinculante para eliminar las
restricciones cuantitativas subsistentes en un plazo relativamente breve, se reducirían las distorsiones
a la inversión y se promovería la eficiencia de un sector de bienes de consumo orientado a laexportación.  Los instrumentos de política macroeconómica tendrían que complementarse con
medidas estructurales, por ejemplo reduciendo las reservas aplicables a ciertos productos de la
pequeña industria e impulsando las reformas agrícolas.
4. ¿Ha habido, desde la fecha de establecimiento del Grupo Especial, acontecimientos externos
o internos que afecten a la economía de la India y que puedan llevar a la modificación de lasrespuestas del FMI a las preguntas 1 a 3?WT/BOP/W/21
Página 23
En los últimos meses han empeorado las perspectivas económicas y la visión del mercado, y
han aumentado los riesgos a corto plazo.  Ese empeoramiento se debe tanto a factores internos como a
factores externos.  El crecimiento ha continuado perdiendo impulso, la posición fiscal del Gobierno
central empeoró en 1997-1998 y la confianza de los inversores se vio erosionada bruscamente.
Al mismo tiempo, el entorno exterior es ahora más incierto.  Si la recesión del Asia Oriental se
ahondase y se prolongase, se podría reducir la demanda exterior y se podría dificultar la recuperación
de las exportaciones.  La imposición de sanciones tras los ensayos nucleares de mayo de 1998 y la
continuación de las turbulencias financieras en la región han llevado también a una mayor
vulnerabilidad exterior, en particular como resultado de los cambios de la visión del mercado, aunque
las reservas de divisas seguían manteniéndose a un nivel relativamente desahogado de
24.100 millones de dólares EE.UU. (suma equivalente a más de 5,5 meses de importaciones) a fines
de junio de 1998.  Estas incertidumbres hacen indudablemente que aumenten los riesgos a corto plazoy tendrán que ser vigiladas muy de cerca en tanto se van dejando sentir en la economía las
repercusiones de las sanciones y de los acontecimientos ocurridos en la región.  En suma, basándose
en la evolución habida hasta la fecha, cabe pensar que la situación de la balanza de pagos empeorará y
se prevé que las reservas disminuyan (2.500 a 4.000 millones de dólares EE.UU.) en 1998-1999.
No obstante, el Fondo sigue estimando que se puede hacer frente a la situación exterior utilizando losinstrumentos de política macroeconómica y que las restricciones cuantitativas no son necesarias para
el ajuste de la balanza de pagos.
5 a) Si la India suprimiese inmediatamente las rest ricciones cuantitativas subsistentes a las que se
hace referencia más arriba, ¿tendría la India que modificar su política de desarrollo a fin de
no experimentar una disminución importante de sus reservas monetarias o la amenaza de una
disminución importante de sus reservas monetarias , o (si las reservas monetarias de la India
fueran insuficientes) a fin de alcanzar una proporción razonable de aumento de sus reservas?
En el caso de que la India suprima inmediatamente las restricciones cuantitativas que aún
subsisten, no se pueden descartar algunos problemas en los sectores de sustitución de lasimportaciones ni una disminución temporal de las reservas.  Como se señaló en la respuesta a la
pregunta 2 a), el reciente aumento de las importaciones de productos distintos del petróleo se debe en
parte a la atenuación de algunos de los controles aplicados a las importaciones de bienes de consumo
durante el último año.  Sin embargo, tal medida también reportaría considerables beneficios si se
aplicase de manera escalonada a lo largo de un período relativamente breve.  Primero, el aumento de
los ingresos de aduanas procedentes de los aranceles aplicados a las importaciones de bienes de
consumo, que anteriormente estaban restringidas, contribuiría a reducir el déficit y podríaproporcionar los recursos necesarios para hacer gastos esenciales en la infraestructura y en el sector
social.  Segundo, un sector de bienes de consumo más competitivo, más eficiente y más consciente de
la calidad podría contribuir sobremanera al aumento de las exportaciones.  Finalmente, las medidas
estructurales propugnadas en la respuesta a la pregunta 3 harían que mejorase la asignación de las
inversiones, promoverían la eficiencia y favorecerían las perspectivas de crecimiento de la economía.
5 b) ¿Sería probable que la supresión de esas restricciones crease grandes problemas de ajuste
estructural distintos de los problemas relacionados con la balanza de pago?
El Fondo estima que la supresión de las restricciones cuantitativas aplicadas a las
importaciones de bienes de consumo reforzaría la competencia y la eficiencia en la economía,
promoviendo así el comercio y el crecimiento.  No obstante, habría algunos ajustes inevitables en las
ramas de actividad protegidas, ajustes cuyas consecuencias podrían verse exacerbadas por la rígida
legislación laboral del sector estructurado.  No obstante, la supresión de las restricciones a la
importación también daría nuevo ímpetu a las reformas en otros sectores, ya que tendría menossentido la existencia de ciertos controles aplicados a la economía interna (por ejemplo, a la pequeña
industria).WT/BOP/W/21
Página 24
IV. LABOR RECIENTE DEL FMI SOBRE LAS CUESTIONES RELATIVAS A LA
SUFICIENCIA DE LAS RESERVAS
63. En 1999, la Secretaría, tras celebrar consultas con los funcionarios del FMI, preparó una nota
para el Consejo General titulada "Trato dado a las 'reservas monetarias' en las consultas celebradas en
el Comité de Restricciones por Balanza de Pagos de la OMC".17  En esa nota se decía que el FMI
estaba examinando detenidamente el trato dado a las reservas en el contexto de su labor sobre el
reforzamiento de la estructura financiera internacional.  Esta labor incluía el examen de varias
medidas destinadas a valorar la suficiencia de la cobertura de las reservas, especialmente las medidas
basadas en la cuenta de capital, y la coherencia de la medición en los distintos países.  Los
funcionarios del FMI vigilaban cada vez más el nivel de las reservas en relación con la deuda a corto
plazo (por su duración residual) en el caso de las economías de mercado emergentes.
64. La nota decía también que las "reglas prácticas" que se habían utilizado en el pasado para
medir la suficiencia del nivel de las reservas monetarias de un Miembro, tales como un determinado
número de meses de importaciones, fueron concebidas sobre todo teniendo en cuenta consideraciones
relativas a la cuenta corriente, a menudo en el caso de un Miembro que mantenía un tipo de cambio
fijo.  Al existir un número cada vez mayor de Miembros de la OMC que han decidido permitir la
flotación de sus tipos de cambio se podría reducir su necesidad de mantener un determinado nivel dereservas monetarias para ayudar a defender su tipo de cambio, en caso necesario.  Sin embargo, no es
posible ser rotundo sobre este punto;  siempre es  posible que los Miembros que tengan tipos de
cambio flotantes y sistemas bancarios débiles puedan tener la necesidad de mantener reservas
importantes.
65. A medida que un número cada vez mayor de Miembros de la OMC participan activamente en
los mercados internacionales de capitales, los acontecimientos relativos a las cuentas de capital han
adquirido una importancia creciente para muchos Miembros que desean administrar prudentemente la
situación global de sus balanzas de pagos, como ha demostrado la reciente crisis financiera de los
"mercados emergentes".  Una consecuencia de ello es que las restricciones comerciales son un
instrumento menos adecuado para administrar los problemas de la balanza de pagos cuando éstos serefieren a las cuentas de capital y no a los problemas de la cuenta corriente.  Al mismo tiempo, el
nivel adecuado de reservas monetarias para esos Miembros, a fin de que puedan hacer frente tanto a
los impactos cíclicos como a los imprevistos derivados de acontecimientos relacionados con las
cuentas de capital, se debe evaluar caso por caso.  La orientación interna en el FMI para evaluar la
suficiencia de las reservas ha hecho cada vez más hincapié en que por lo general se justifica centrarse
especialmente en la deuda a corto plazo (por su duración residual).  Además, al evaluar los niveles de
reservas disponibles es necesario considerar el saldo deudor y los activos derivados y contingentes delas autoridades.
18
66. Desde que se distribuyó esa nota, el FMI ha elaborado las "Directrices para la gestión de las
reservas en moneda extranjera" como parte de un programa de trabajo más amplio destinado a
fortalecer la arquitectura financiera internacional, promover políticas y prácticas que contribuyan a la
estabilidad y la transparencia en el sector financiero, y reducir las vulnerabilidades externas de suspaíses miembros.  Las Directrices fueron publicadas en marzo de 2001.  Dicen, entre otras cosas, lo
siguiente:
"No existen medidas universalmente aplicables para evaluar la suficiencia de las
reservas, y la determinación de la suficiencia de las reservas escapa al alcance de
estas directrices.  Tradicionalmente los factores que deben tenerse en cuenta incluyen
                                                     
17 WT/TF/COH/S/2, 18 de junio de 1999.
18 Ibid. , párrafos 53 y 54.WT/BOP/W/21
Página 25
el marco monetario y cambiario del país, así como la magnitud, carácter y
variabilidad de las posiciones de balanza de pagos y externa.  Más recientemente, han
merecido particular atención los riesgos relacionados con la posición de un país en
materia de deuda externa y la volatilidad de sus flujos de capital, especialmente en el
caso de economías que cuentan con un significativo, aunque no plenamente seguro,acceso a los mercados internacionales."
19
67. Antes de publicar las Directrices, el FMI estudió los cambios que habían ocurrido en el marco
de la evaluación de la suficiencia de las reservas y formuló los siguientes comentarios.
"Durante buena parte de la segunda mitad del siglo XX, la norma era que las reservas
cubrieran al menos tres meses de importaciones y los valores mínimos indicados en
muchos programas económicos respaldados por el FMI se basaban en ese nivel.  En
el mercado también se había utilizado con frecuencia esta norma para estimar si lasreservas eran adecuadas.  De hecho, la mediana de los niveles observados durante los
últimos 50 años oscilaba entre tres y cuatro meses de importaciones.  Después de la
serie de crisis financieras de los años noventa las reservas [de los países afectados por
las crisis] se aumentaron en forma sustancial debido, entre otras cosas, a una nueva
percepción de la importancia de que fueran adecuadas.
En vista del aumento de los flujos de capital privado, se cree más y más que, para
muchos países, es inadecuado determinar el nivel de las reservas en función del
comercio exterior.  Al mismo tiempo, las crisis que afectaron a los mercados
emergentes en los años noventa han hecho notar que estos flujos eran importantes
para financiar la balanza de pagos, pero podían cambiar de sentido y a menudo nohabía seguridad de tener acceso a ellos.  Estos virajes podían restringir la liquidez y
provocar o agravar crisis externas.
Se había comenzado a buscar nuevas normas para evaluar la suficiencia de las
reservas que tomasen en cuenta estos aspectos de la cuenta de capital y la prevención
de las crisis y, siendo esta última el objetivo principal, algunas autoridades … habíanpropuesto una nueva norma, a saber, que el criterio principal fuera la cobertura de la
deuda a corto plazo según el vencimiento residual.  … [esta norma] servía como
punto de partida para examinar situaciones más complejas que se planteaban en
distintos países.  …  Debía considerarse el punto de partida para analizar si dicho
nivel era suficiente para un país que tenía un acceso significativo pero incierto a los
mercados de capital.  Se había determinado que también había otros factores que eran
esenciales en este análisis [ entre otros ] … el análisis empírico general sugería
decididamente que otros aspectos fundamentales, sobre todo el déficit en cuenta
corriente y el desajuste del tipo de cambio efectivo real, influían en las reservas que
se necesitaban.  … Para los países con acceso limitado a los mercados de capital se
aplicaban los argumentos tradicionales:  sin acceso al capital privado, necesitaban
reservas para absorber y amortiguar las perturbaciones, como la disminución delvolumen de las importaciones o el aumento del precio de las importaciones.
"¿Significaba esto que la norma tradicional de los tres meses de importaciones de
bienes y servicios ya no sirve?  Era probable que las reservas siguieran expresándose
en términos de importaciones, en especial cuando los países tenían acceso limitado alos mercados de capital, porque todos lo hacían así y era fácil de interpretar.  Pero el
                                                     
19 "Directrices para la gestión de las reservas en moneda extranjera" FMI, 20 de septiembre de 2001, se
puede consultar en el sitio Web del FMI:  www.imf.org.WT/BOP/W/21
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nivel de reservas debía justificarse en términos más amplios como los ya
mencionados, porque en la práctica así se podría tener una gama mucho más extensas
de niveles observados de reservas y prestar más atención a la declaración y
comparación de las reservas medidas en función de otros criterios, como la deuda a
corto plazo."20
68. En octubre de 2001 se publicó un análisis más detallado de los funcionarios del FMI sobre las
consecuencias que podía tener una evaluación de la suficiencia de las reservas monetarias basada en la
cuenta de capital.21  En el análisis se decía que "desde el punto de vista de la prevención de las crisis,
en el caso de los países que son economías emergentes el indicador más pertinente de la suficiencia de
las reservas es el cociente de las reservas internacionales respecto de la deuda externa a corto plazo
según el vencimiento residual.  Sería preferible que se optara por niveles de reservas más altos en los
países con características problemáticas -por ejemplo, una débil estructura macroeconómica básica(como grandes déficit por cuenta corriente que plantean necesidades financieras y tipos de cambio
sobrevaluados que pueden dar lugar a salidas de capitales), altos niveles de deuda pública interna a
corto plazo (especialmente cuando no hay controles eficaces de los capitales u otros mecanismos que
crean mercados cautivos), posiciones derivadas del sector público y sistemas bancarios débiles que
pueden contribuir a la fuga de capitales- aunque probablemente sea difícil que esos países constituyanreservas.  Entre las consideraciones que limitan  la necesidad de establecer reservas cabe mencionar las
siguientes:  la presencia de un régimen cambiario flexible para frenar la fuga de capitales;  la gestión
de la política cambiaria efectiva de modo de desalentar una alta exposición a las divisas por parte del
sector privado;  un sector público que toma préstamos en moneda nacional de los no residentes y que
pueda hacerlo en caso de que haya una necesidad de liquidez;  condiciones que garanticen el accesodel sector privado a capitales extranjeros, como la buena gestión de los riesgos del sector privado y la
supervisión bancaria.  Para tener en cuenta esos factores adicionales y comprender mejor la
interacción entre la suficiencia de las reservas, la vulnerabilidad y los factores y políticas propios de
cada país, se debe establecer como referencia un cociente de las reservas respecto de la deuda a corto
plazo complementándolo con pruebas de tensión de la balanza de pagos".
__________
                                                     
20 "Las reservas deben reflejar el aumento de los fluj os de capital y la necesidad de prevenir las crisis",
Boletín del FMI, 26 de febrero de 2001.
21 "Issues in Reserves Adequacy and Management ", documento del Directorio Ejecutivo del FMI,
preparado por el Departamento de Asuntos Monetarios y Cambiarios y el Departamento de Elaboración yExamen de Políticas, 15 de octubre de 2002;  puede consultarse en el sitio Web del FMI:  www.imf.org.