RESTRICTEDORGANIZACIÓN MUNDIAL
DEL COMERCIOWT/TF/COH/S/2
18 de junio de 1999
(99-2481)
COHERENCIA EN LA FORMULACIÓN DE LAS POLÍTICAS
ECONÓMICAS A ESCALA MUNDIAL:  COOPERACIÓN
DE LA OMC CON EL FMI Y EL BANCO MUNDIAL
Trato dado a las "reservas monetarias" en las consultas celebradas
en el Comité de Restricciones por Balanza de Pagos de la OMC
Nota de la Secretaría
1. Esta Nota se ha preparado en respuesta a una solicitud de que la Secretaría aclare la manera
en que se ha tratado la composición de las reservas monetarias en las consultas celebradas en el
Comité de Restricciones por Balanza de Pagos de la OMC.  La solicitud se planteó en el contexto de
las preocupaciones expresadas por una delegación en el sentido de que, al considerar el nivel y la
suficiencia de las reservas monetarias de un Miembro objeto de consultas, el Comité de Restricciones
por Balanza de Pagos debe tomar en consideración el alcance de las deudas en cuenta extranjerarelacionadas con las reservas, a corto plazo y potencialmente inestables.
2. La Nota ha sido preparada por la Secretaría de la OMC, después de celebrar consultas con
funcionarios del FMI.
I. RESUMEN
3. Las disposiciones y los procedimientos de la OMC en materia de balanza de pagos
proporcionan una base para que el Comité de Restricciones por Balanza de Pagos tenga en cuenta no
sólo el nivel de las reservas de divisas de un Miembro objeto de consultas, sino también su suficienciaa la luz de las deudas en cuenta extranjera relacionadas con las reservas y otros factores.  En varias de
las consultas celebradas desde 1995, el Miembro objeto de las consultas y la declaración del FMI han
señalado este aspecto concreto a la atención del Comité de Restricciones por Balanza de Pagos, con
inclusión de la sensibilidad del nivel de reservas (expresadas en meses de importaciones) con respecto
a los movimientos de capitales a corto plazo.  Cuando ha sido invitado a expresar su opinión sobre lasuficiencia del nivel de reservas de un Miembro objeto de consultas, el FMI ha tenido en cuenta los
factores, tales como la composición de las reservas y la estructura de los plazos de la deuda extranjera,
que podían hacer que el nivel de las reservas quedara sometido a la amenaza de una seria
disminución.  Las actas del Comité de Restricciones por Balanza de Pagos demuestran que, cuando se
planteó ante el Comité la cuestión de las deudas en cuenta extranjera relacionadas con las reservas,dicha cuestión se había examinado en relación con la suficiencia del nivel de reservas del Miembro
objeto de consultas, aunque los miembros del Comité no siempre pudieron lograr un acuerdo sobre su
significación.
4. Se pueden utilizar varias "reglas prácticas" para tratar de evaluar la suficiencia del nivel de
reservas monetarias de un Miembro en un momento dado.  Ninguna de estas reglas es completamentesatisfactoria, y ninguna puede reemplazar a un examen completo de todos los componentes de la
situación de la balanza de pagos en las circunstan cias concretas que prevalecen en el momento de la
celebración de una consulta en el Comité de Restricciones por Balanza de Pagos.WT/TF/COH/S/2
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II. DISPOSICIONES Y PROCEDIMIENTOS DE LA OMC EN MATERIA DE
BALANZA DE PAGOS
5. La utilización de restricciones comerciales adoptadas por motivos de balanza de pagos se rige
por el artículo XII y la sección B del artícu lo XVIII y por el Entendimiento relativo a las
disposiciones del GATT de 1994 en materia de balanza de pagos, el artículo XII del AGCS y laDeclaración sobre las medidas comerciales adoptadas por motivo de balanza de pagos de 1979.
Además, el párrafo 2 del artículo XV del GATT de 1994 establece:  "En todos los casos en que [los
Miembros de la OMC] se vean llamad[o]s a examinar o resolver problemas relativos a las reservas
monetarias, a las balanzas de pagos o a las disposiciones en materia de cambio, entablarán consultas
detenidas con el Fondo Monetario Internacional".
6. Con sujeción a las condiciones especificadas, el párrafo 2 del artículo XII del GATT de 1994
permite que un Miembro adopte o mantenga restricciones a la importación para "i) oponerse a laamenaza inminente de una disminución importante de sus reservas monetarias o detener dicha
disminución;  o ii) aumentar sus reservas moneta rias de acuerdo con una proporción de crecimiento
razonable, en caso de que sean muy exiguas.  En ambos casos, se tendrán debidamente en cuenta
todos los factores especiales que puedan influir en las reservas monetarias [del Miembro] o en sus
necesidades a este respecto [...]".  El párraf o 9 del artículo XVIII del GATT de 1994 tiene un texto
muy similar.
1  Además, se refiere a la situación en la que un país en desarrollo Miembro adopte
restricciones comerciales con el fin "de obtener un nivel de reservas suficiente para la ejecución de su
programa de desarrollo económico".  El artículo XII del AGCS permite las restricciones al comercio
de servicios "en caso de existencia [...] de graves dificultades financieras exteriores o de balanza de
pagos" y reconoce también que "determinadas presiones en la balanza de pagos de un Miembro enproceso de desarrollo económico o de transición económica pueden hacer necesaria la utilización de
restricciones para lograr, entre otras cosas, el mantenimiento de un nivel de reservas financieras
suficiente para la aplicación de su programa de  desarrollo económico o de transición económica".
7. Entre los procedimientos convenidos para la celebración de consultas en el Comité de
Restricciones por Balanza de Pagos figura un "plan de discusión" que abarca cuatro aspectosgenerales.
2  El primero de ellos es la "situación y perspectivas de la balanza de pagos" del país objeto
de consultas, con apartados que incluyen la "situación de la balanza de pagos y nivel de las reservas
monetarias", "consideraciones especiales que influyen en la disponibilidad o la necesidad de reservas
monetarias" y "factores externos o internos que influyen en los diferentes elementos de la balanza de
pagos".
8. El país objeto de la consulta tiene la oportunidad de presentar datos al Comité de
Restricciones por Balanza de Pagos relativos a la situación de su balanza de pagos, con inclusión delnivel y la composición de sus reservas de divisas, en la documentación de antecedentes que presenta y
en la declaración introductoria que formula en la consulta.
3
9. El FMI participa en el Comité de Restricciones por Balanza de Pagos.  El párrafo 2 del
artículo XV (Disposiciones en materia de cambios) del GATT de 1994 establece que, al adoptar su
decisión final en los casos en que estén implicados los criterios establecidos en el párrafo 2 delartículo XII o en el párrafo 9 del artículo XVIII, los Miembros de la OMC "aceptarán las conclusiones
                                                     
1 La disposición pertinente dice:  "a) oponerse a la amenaza de una disminución importante de sus
reservas monetarias o detener dicha disminución;  o b) aumentar sus reservas monetarias de acuerdo con una
proporción de crecimiento razonable, en caso de que sean insuficientes".
2 IBDD 18S/51 a 57.
3 La Secretaría de la OMC también presenta doc umentos de antecedentes, pero éstos se centran
principalmente en las medidas comerciales aplicadas.WT/TF/COH/S/2
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del Fondo en lo que se refiere a saber si las reservas monetarias [del país objeto de la consulta] han
sufrido una disminución importante, si tienen un nivel muy bajo o si han aumentado de acuerdo con
una proporción de crecimiento razonable, así como en lo que concierne a los aspectos financieros de
los demás problemas comprendidos en las consultas correspondientes a tales casos".  Tanto en las
consultas plenas como en las consultas simplificadas, el FMI pone a disposición los datos recientessobre la situación de la balanza de pagos del país objeto de la consulta.  En el caso de las consultas
plenas, se invita además al FMI a formular una declaración, que es aprobada por el Directorio
Ejecutivo del FMI para su transmisión al Comité de Restricciones por Balanza de Pagos de la OMC,
en la que se informa sobre la situación económica y la situación exterior y sobre las respuestas del
país objeto de la consulta en materia de políticas nacionales, los acontecimientos relativos a la cuenta
corriente y a la cuenta de capital y sus causas, y los cambios o modificaciones de las reservas desde
las últimas consultas o durante el período objeto de examen.  También se invita al FMI a formular unarecomendación en la que se indique si el nivel de reservas es suficiente.
III. MEJORAS EN MATERIA DE DISPONIBILIDAD Y VIGILANCIA DE LOS DATOS
10. Un factor decisivo que determina en qué medida es posible tener plenamente en cuenta en las
consultas del Comité de Restricciones por Balanza de Pagos la suficiencia del nivel de reservas
monetarias del Miembro objeto de la consulta es la disponibilidad de datos completos sobre lasdeudas relacionadas con las reservas y otras posibles mermas de las reservas.
11. El FMI está examinando detenidamente el trato dado a las reservas en el contexto de su labor
sobre el reforzamiento de la estructura financiera internacional.  Esta labor incluye el examen de
varias medidas destinadas a valorar la suficiencia de la cobertura de las reservas, especialmente las
medidas basadas en la cuenta de capital, y la coherencia de la medición en los distintos países.  Losfuncionarios del FMI vigilan cada vez más el nivel de las reservas en relación con la deuda a corto
plazo (por su duración residual) en el caso de las economías de mercados emergentes.  Esto también
supone el logro de mejoras en la amplitud de los datos sobre la deuda a corto plazo, en particular la
titularidad por personas no residentes de los instrumentos emitidos en el país.
12. El Directorio Ejecutivo del FMI acordó recientemente reforzar las Normas especiales para la
divulgación de datos (NEDD) , especialmente con respecto a la recopilación de estadísticas más
amplias con datos desagregados sobre las reservas internacionales y la deuda externa, y a los
procedimientos para la vigilancia de la observancia de las normas.  Se espera que las autoridades
nacionales que se han adherido al NEDD observarán la norma revisada sobre las reservas a más tardar
el 31 de marzo del año 2000, y se presta asistencia técnica para ayudar a los Miembros del FMI a
aplicar el NEDD.  El nuevo modelo relativo a la norma sobre las reservas internacionales incluye
información detallada sobre los activos de reserva e información sobre las deudas relacionadas con lasreservas y otras posibles mermas de las reservas.  La prescripción del NEDD prevé la difusión
mensual de los datos completos correspondientes al modelo sobre reservas internacionales, con un
desfase cronológico no superior a un mes;  se dispone también la difusión mensual de los datos sobre
el total de los activos de reserva, con un desfase cronológico no superior a una semana.  Se alentará la
difusión semanal de los datos correspondientes a la totalidad del modelo, con un desfase cronológicode una semana.
IV. CONSULTAS CELEBRADAS EN EL COMITÉ DE RESTRICCIONES POR
BALANZA DE PAGOS DE LA OMC
13. Desde la entrada en vigor de la OMC, 15 Miembros han celebrado consultas en el Comité de
Restricciones por Balanza de Pagos.  El examen de la composición de las reservas monetarias hafigurado en las consultas de cuatro Miembros.  Se incluye a continuación un resumen de los
principales puntos planteados en esas consultas con respecto al nivel y la composición de las reservas.WT/TF/COH/S/2
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SUDÁFRICA
14. Sudáfrica celebró una consulta en el Comité de Restricciones por Balanza de Pagos en 1995
con respecto a su utilización de un recargo sobre las importaciones por motivos de balanza de pagos.4
En ese momento, las reservas alcanzaban una cobertura de importaciones de menos de seis semanas.
15. En su declaración preliminar, el representante de Sudáfrica hizo notar, entre otras cosas, que
cuando se celebró la última consulta sobre Sudáfrica, en 1993, las reservas brutas bastaban sólo para
unas seis semanas de importaciones.  En los nueve meses que siguieron a dicha reunión y
antecedieron a las elecciones efectuadas en abril de 1994, las reservas netas (incluido el oro) se habían
agotado completamente y las reservas brutas consistían exclusivamente en líneas de crédito a corto
plazo utilizadas por el Banco de Reserva.  Después de las elecciones, el ingreso neto de capitales se
reanudó;  en un primer momento la entrada era sobre todo de capitales a corto plazo, pero
posteriormente consistió más bien en capitales a plazo medio, lo que permitió al Banco de Reservareducir sus obligaciones a corto plazo.  Después del mejoramiento logrado en las reservas netas y del
acercamiento del valor de descuento del rand financiero y el rand comercial, el Gobierno abolió el
sistema de dualidad monetaria en marzo de 1995.  Habida cuenta de la incertidumbre que prevalecía
sobre cómo reaccionarían los mercados financieros, sobre todo teniendo en cuenta los efectos de la
crisis monetaria de México en los mercados emergentes, el Gobierno había decidido postergar laabolición del recargo sobre las importaciones hasta octubre de 1995.
16. El representante del FMI observó, entre otras cosas, que la principal fuente de entradas de
capital en 1994 habían sido los préstamos a corto plazo otorgados por los bancos comerciales, aunque
en diciembre se habían conseguido algunos fondos a más largo plazo con el reingreso de Sudáfrica en
los mercados internacionales de capital.  Durante el primer trimestre de 1995, las reservasinternacionales netas ascendieron a dos semanas de importaciones y las reservas brutas a 4,8 semanas
de importaciones.  Sin embargo, los niveles de las reservas seguían siendo insuficientes.
17. En sus conclusiones, el Comité de Restricciones por Balanza de Pagos reconoció que, debido
al carácter inestable de las corrientes de capital, la situación general en materia de balanza de pagos
seguía siendo delicada, con un nivel bajo de reservas internacionales.  El Comité acogió consatisfacción el compromiso asumido por Sudáfrica de abolir completamente el recargo sobre las
importaciones el 1º de octubre de 1995 y de no invocar las disposiciones en materia de balanza de
pagos.
BRASIL
18. El Brasil celebró una consulta con el Comité de Restricciones por Balanza de Pagos en 1995
con respecto a su utilización de un contingente de importación por motivos de balanza de pagos.
5  En
el momento de la consulta, las reservas representaban casi 12 meses de cobertura de importaciones.
19. En su declaración preliminar, el representante del Brasil hizo notar, entre otras cosas, que,
como resultado de la inestabilidad de las corrientes de capital, agudizada por la crisis mexicana, el
nivel de las reservas del Brasil debía necesariamente analizarse teniendo en cuenta su composición.
Una de las características del decenio de 1990 había sido el incremento de inversiones internacionales
de cartera muy inestables.  Toda inestabilidad o amenaza de inestabilidad en un mercado financierotiene repercusiones inmediatas sobre esas corrientes de capital.  Este hecho explicaba los riesgos que
entrañaba, para un mercado emergente como el Brasil, financiar los déficit de balanza de pagos sobre
todo mediante entradas de capital a corto plazo.  En dos meses críticos, diciembre de 1994 y marzo
                                                     
4 WT/BOP/R/1.
5 WT/BOP/R/7.WT/TF/COH/S/2
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de 1995, las reservas brasileñas habían disminuido en 7.300 millones de dólares EE.UU.  Era preciso
disponer de un nivel lo bastante alto de reservas para mantener la solvencia del país y evitar una
retirada masiva de los capitales a corto plazo.  Por consiguiente, reestructurar las reservas y
mantenerlas a niveles elevados, como lo había hecho el Brasil, representaba una política
macroeconómica aplicada sobre la base de los principios de debida diligencia y carácter razonable.En junio de 1994, el 66,4 por ciento de las reservas brasileñas correspondían a capitales a corto plazo,
lo cual permitía demostrar la persistencia de las dificultades en materia de balanza de pagos, a pesar
del nivel de esas reservas.
20. El contingente de importación aplicado a los automóviles, que se había introducido
conjuntamente con otras medidas destinadas a fomentar la inversión, la producción y la importación
de automóviles, tenía como primer objetivo el tratar la composición de las reservas, reduciendo sus
elementos inestables a corto plazo y aumentando las inversiones a mediano y largo plazo.  Se tratabade un objetivo de máxima importancia en vista de los riesgos que entrañaba financiar los déficit de
balanza de pagos mediante inversiones de cartera a corto plazo.
21. El representante del FMI observó, entre otras cosas, que el excedente de la cuenta de capital
había disminuido acusadamente durante el primer semestre de 1995, debido sobre todo a las salidas de
capital asociadas con la crisis mexicana.  Los elevados diferenciales de los tipos nominales de interés,y posiblemente una reducción del riesgo que entrañaban los tipos de cambio después del ajuste de la
banda de tipos de cambio decidida a fines de junio, suscitó considerables inversiones de cartera
extranjeras, así como la contratación de préstamos en el exterior por residentes brasileños.  Habida
cuenta de las nuevas entradas de capital registradas en julio y agosto, las reservas aumentaron
nuevamente, llegando hasta aproximadamente doce meses de las proyecciones de importaciones demercancías, y se preveía que la balanza de pagos global registraría un excedente de 6.500 millones de
dólares EE.UU. en ese año.  El aumento de las reservas internacionales hasta alcanzar niveles
elevados reflejaba grandes entradas de capital potencialmente inestable y dependía del
comportamiento de las corrientes de inversiones de cartera, que habían estado sometidas a
fluctuaciones considerables durante 1995.  Sin embargo, las restricciones comerciales no resultabanapropiadas para abordar los problemas macroeconómicos del Brasil.
22. Durante los debates del Comité de Restricciones por Balanza de Pagos, el representante del
Brasil añadió que la evaluación de la situación de la balanza de pagos sobre la base de las reservas
totales expresadas en meses de importaciones era estática y ex–post  y en ella no se tenían en cuenta
las repercusiones de la mundialización de los mercados financieros internacionales sobre los
movimientos de capitales a corto plazo.  En un ataque contra una moneda, las reservas pueden
reducirse con mucha rapidez;  por ejemplo, en marzo y abril de 1995, el Brasil perdió en dosocasiones 500 millones de dólares EE.UU. de reservas en un solo día.  Los agentes que actuaban en
los mercados financieros basaban sus expectativas en la capacidad de los países en desarrollo para
financiar sus déficit de cuenta corriente anuales superiores al 2,5 por ciento de su PIB y en el riesgo
de sus posiciones de cartera.  Sobre la base de estas consideraciones, la cuantía de la financiación
asignada al Brasil, así como a otros mercados emergentes, se había contraído en febrero y marzode 1995.  Las autoridades brasileñas habían reaccionado ante la situación imprevisible creada por la
rápida erosión de las reservas a comienzos de año con medidas fiscales y monetarias eficaces, un
ajuste del tipo de cambio, aumentos arancelarios y, por último, con la introducción del contingente de
importación, que debía considerarse como una medida preventiva adoptada en respuesta a los
acontecimientos desfavorables de comienzos de año.
23. La mayor parte de los Miembros consideraron que la evolución de la posición de las reservas
internacionales del Brasil no indicaba una amenaza de "una grave disminución" de las reservas
monetarias del país.  En su opinión, el nivel de las reservas parecía suficiente para hacer frente a las
dificultades transitorias del ajuste asociadas con la aplicación del Plan Real y a las perturbaciones de
los mercados de capitales ocurridas a comienzos de 1995.  Expresaron que las restricciones a laWT/TF/COH/S/2
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importación no podían justificarse invocando el pá rrafo 9 del artículo XVIII y pidieron su pronta
supresión.  Un Miembro señaló que el carácter inestable de las corrientes de capital a comienzos
de 1995 había resultado provisional y las reservas del Brasil no habían llegado a un nivel que
constituyera una situación crítica de la balanza de pagos.  Otro Miembro expresó que las
disposiciones sobre balanza de pagos de la OMC no estaban destinadas a tratar una situación de crisisasociada con una cuenta de capital potencialmente inestable.
24. Algunos Miembros declararon que la evaluación realizada por las autoridades brasileñas de la
situación de la balanza de pagos merecía ser ex aminada con comprensión.  No siempre era oportuno
tener en cuenta sólo el número de meses de importaciones que representaban las reservas totales;
también eran importantes la estructura de las reservas y la evolución probable de sus diversos
elementos.  Si bien podía señalarse que la balanza de pagos del Brasil no había llegado a una situación
crítica según lo dispuesto en el Entendimiento, sería contrario a los intereses de los Miembros permitirque una situación crítica alcanzara niveles incontrolables antes de buscar un remedio.  Por
consiguiente, esos Miembros consideraban que la "situación crítica" prevista en el Entendimiento
debía interpretarse conjuntamente con el párrafo 9 a) del artículo XVIII, en el cual se permitía adoptar
medidas relativas a la importación para "oponerse a la amenaza de una disminución importante" de las
reservas monetarias.
25. En sus conclusiones, el Comité de Restricciones por Balanza de Pagos hizo notar que la
rápida disminución de las reservas registrada en diciembre de 1994 y en marzo de 1995 reflejaba tanto
los déficit en cuenta corriente como las salidas provisionales de capitales a corto plazo.  El Comité
reconoció la necesidad advertida por el Brasil de mantener un nivel y una estructura suficientes de
reservas a fin de defender su solvencia, de adoptar medidas oportunas para que no se presentara unasituación crítica de la balanza de pagos y, en particular, de evitar una retirada masiva de capitales a
corto plazo.  El Comité tomó nota de la declaración del FMI en el sentido de que las reservas
internacionales del Brasil equivalían actualmente a 12 meses de importaciones, y que las corrientes de
capitales a corto plazo potencialmente inestables habían contribuido al aumento del nivel de reservas.
El Brasil sostuvo que su posición de balanza de pagos requería los contingentes de importación a finde oponerse a la amenaza, prevista en el párrafo 9 a) del artículo XVIII, de una disminución
importante de sus reservas monetarias.  Dos delegaciones consideraron aconsejable adoptar medidas
preventivas en vez de permitir que se desarrollara una situación crítica.
6  Sin embargo, algunos
Miembros estimaron que no existía una situación crítica de balanza de pagos.  Otros pensaban que no
existía la amenaza, prevista en el párrafo 9 a) del artículo XVIII, de una grave disminución de las
reservas monetarias del Brasil.  El Comité opinó que las circunstancias no justificaban el
establecimiento del contingente de importación y pidió al Brasil que lo retirase.
INDIA
26. La India celebró consultas con el Comité de Restricciones por Balanza de Pagos en 1995
y 1997 con respecto a su utilización de restricciones cuantitativas por motivos de balanza de pagos.7
A fines de 1995, las reservas de la India equivalían a aproximadamente seis meses y medio deimportaciones;  cuando se realizó la consulta final en julio de 1997, las reservas equivalían a casi seismeses de importaciones.
27. En su declaración preliminar de 1995, el repres entante de la India observó, entre otras cosas,
que el fuerte incremento de las inversiones de cartera extranjeras observado durante gran parte
de 1993 y 1994 había perdido impulso en 1995 a raíz de las crisis que se habían registrado en algunos
otros mercados emergentes.  Estos y otros fact ores habían conducido a una importante reducción
                                                     
6 Un Miembro hizo suyo este punto de vista en la última reunión.
7 WT/BOP/R/11, 22 y 32.WT/TF/COH/S/2
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de las reservas de divisas, de un nivel de 20.800 millones de dólares EE.UU. a alrededor
de 17.200 millones de dólares durante el ejercicio financiero.  En el contexto de la ampliación del
déficit comercial y del déficit por cuenta corriente, la reducción de las corrientes de inversiones de
cartera, la elevación del servicio de la deuda, la disminución de las reservas y la mayor inestabilidad
de las corrientes de capitales y de los mercados de cambios, no sería prudente ni viable considerar porel momento el levantamiento general de las restricciones cuantitativas sobre las importaciones.
28. El representante del FMI expresó, entre otras cosas, que la posición externa de la India se
había recuperado de la crisis de 1990/91.  Las reservas de divisas eran a fines de septiembre de 1995
de alrededor de 19.000 millones de dólares, lo que representaba aproximadamente seis meses y medio
de importaciones.  Los factores que condujeron a la acumulación de reservas fueron el gran aumento
de la afluencia de capitales privados tras la liberalización de las restricciones a la inversión extranjera,
y la reanudación del rápido crecimiento de las exportaciones.  Aunque la escala de la afluencia deinversiones de cartera había disminuido desde fines de 1994, en consonancia con la nueva evaluación
general de los mercados emergentes que habían hecho los inversores a raíz de la crisis de México,
resultaba alentador que la inversión extranjera directa hubiera seguido aumentando.  Dadas las
grandes necesidades de inversión de la India, se preveía que el déficit por cuenta corriente seguiría
aumentando hasta un nivel del 2 al 3 por ciento del PIB, pero ese curso debería ser sostenible teniendoen cuenta las mejores perspectivas para la afluencia de capitales privados, incluidas las inversiones
directas.  La proporción del servicio de la deuda se reduciría del 27 por ciento en 1994/95 a menos
del 20 por ciento para fines del decenio, mientras que las reservas internacionales se mantendrían en
niveles satisfactorios.
29. Durante el debate del Comité de Restricciones por Balanza de Pagos celebrado en 1995,
muchos Miembros observaron que, aunque la posición externa de la India parecía estable, la balanza
de pagos global seguía siendo estructuralmente débil.  La afluencia de capital extranjero, constituida
en una elevada proporción por inversiones de cartera, había sido la causa principal del saldo positivo
de la cuenta de capital en el ejercicio fiscal 1994/95, y varios Miembros señalaron que tales corrientes
habían resultado inestables y reversibles como consecuencia de los acontecimientos registradosdurante el último año que fueron desfavorables para las corrientes financieras dirigidas a los mercados
emergentes.  Observando que el aumento del déficit comercial durante 1995/96 había tenido
repercusiones desfavorables para la estabilidad de las reservas de la India, dichos Miembros
coincidieron con la opinión expuesta por la delegación de ese país de que, dada la incertidumbre
creada por la liberalización financiera y por las nuevas condiciones existentes en los mercados de
capitales, no procedía basar exclusivamente la evaluación en el nivel de las reservas expresado en
meses de importación de bienes y servicios;  las reservas también debían evaluarse a la luz de sucomposición.  Esos Miembros estimaron justificado que la India adoptase un ritmo prudente en la
liberalización del comercio y que debía seguir aplicando la sección B del artículo XVIII al completar
su programa de reformas económicas.
30. Muchos otros Miembros observaron que la India había atraído corrientes importantes de
capital extranjero como resultado de la reforma financiera y de la aplicación de tipos elevados deinterés;  por lo tanto, el déficit por cuenta corriente había resultado compensado por una gran
afluencia de inversiones extranjeras directas y de cartera, con lo cual las reservas de divisas de la
India habían aumentado considerablemente en comp aración con 1991.  La reciente reducción de la
afluencia de capitales, en lugar de aumentar el déficit por cuenta corriente, había contribuido al
empeoramiento de la balanza de pagos global prevista para 1995/96.  La estabilidad de la balanza depagos durante los dos últimos años demostraba que el nivel actual de reservas de la India era
satisfactorio y sostenible.  Las perspectivas de la balanza de pagos de la India a medio plazo parecían
ser buenas y la posición de sus reservas podía mantenerse a niveles satisfactorios, siempre que se
siguiesen aplicando las políticas macroeconómicas apropiadas.  La India no se encontraba en ese
momento ante la amenaza de la disminución importante de sus reservas prevista en la sección B delWT/TF/COH/S/2
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artículo XVIII, ni ante la situación crítica de la balanza de pagos prevista en el Entendimiento;  por
consiguiente, no había motivos de balanza de pagos para mantener las restricciones a la importación.
31. En su respuesta, el representante de la India declaró, entre otras cosas, que la balanza de
pagos global había estado sometida en los últimos meses a una creciente presión, tanto en la cuenta
corriente como en la cuenta de capital.  La situación se había tornado más frágil, a pesar del relativocrecimiento de las reservas de la India en términos de meses de importaciones.  Teniendo en cuenta el
tamaño y la complejidad del país, se debía reconocer que las necesidades de reservas de la India eran
superiores a las corrientes, que representaban de tres a cuatro meses de importaciones.
32. En las conclusiones de esas consultas, muchos Miembros se pronunciaron en favor de que la
India siguiese aplicando restricciones a la importación al amparo de la sección B del artículo XVIII,
habida cuenta de la incertidumbre y fragilidad que a su juicio mostraba la situación de esa balanza.
Muchos otros Miembros manifestaron que la situación de la balanza de pagos de la India erasatisfactoria, que el país no afrontaba en ese momento la amenaza de una disminución importante de
sus reservas monetarias prevista en el párrafo 9 del artículo XVIII y que, por consiguiente, no se
justificaba que siguiese recurriendo a restricciones a la importación por motivos de balanza de pagos.
33. En la reanudación de las consultas, en 1997, el representante de la India observó, entre otras
cosas, que las reservas equivalían aproximadamente a cuatro meses de importaciones.  Lasinversiones extranjeras directas y las inversiones de cartera se habían convertido en factores
dominantes de la cuenta de capital.  No obstante, la inestabilidad de la Bolsa del país había
repercutido en el comportamiento de las inversiones de cartera de inversores institucionales
extranjeros, y la desaceleración del crecimiento de las exportaciones, el rápido crecimiento de las
importaciones de petróleo y las posibles salidas de capital asociadas al reembolso de 2.200 millonesde dólares EE.UU. de bonos de desarrollo de la India constituían algunos factores importantes que
debían tomarse en consideración para evaluar si las reservas de divisas eran suficientes.
34. El representante del FMI expresó, entre otras cosas, que desde febrero de 1996 las presiones
ejercidas en los mercados cambiarios se habían relajado al reducirse el crecimiento de las
importaciones y aumentar las entradas de capital privado.  El Banco Central de la India había podidoreconstituir las reservas internacionales antes de que se efectuasen reembolsos importantes de
préstamos cuyo vencimiento se produciría a principios de 1997.  Para el conjunto de 1996/97, se
preveía que la balanza de pagos registrase un ligero excedente.  Se preveía que las reservas
internacionales brutas aumentaran a finales de año hasta llegar a un nivel confortable equivalente a
cinco meses de importaciones, y que también era considerable comparado con el volumen de la deuda
a corto plazo y con las existencias acumulativas de las inversiones de cartera.  A medio plazo, el
déficit por cuenta corriente posiblemente continuaría incrementándose, debido al aumento de lasinversiones en infraestructura y a la continua liberalización del comercio, a pesar del hecho de que la
apertura de la economía mejoraría las perspectivas de las exportaciones.  Las entradas de capital
privado debían continuar a buen ritmo, incrementándose las inversiones extranjeras directas que
complementaban las inversiones de cartera y los préstamos exteriores.  A juicio del FMI, la situación
externa se podía gestionar adecuadamente mediante la utilización de instrumentos de políticamacroeconómica, sin recurrir a restricciones cuantitativas.
35. En respuesta a las preguntas formuladas con posterioridad, el representante del FMI dijo que,
según el análisis del Fondo:  i) durante el año anterior no se había producido un acusado descenso de
las reservas de divisas de la India;  ii) las reservas parecían constituir un nivel adecuado en relación
con las importaciones y con la deuda pendiente a corto plazo, y no eran insuficientes ni muy bajas.  Sila India seguía aplicando una buena política macroeconómica, podría hacer frente a todos sus pagos
externos sin dificultades, y hacer frente a las consecuencias de posibles impactos externos sin
demasiadas alteraciones;  iii) la India no tenía ante sí la amenaza de una disminución grave de sus
reservas monetarias;  por el contrario, salvo que se produjera un impacto imprevisto, sus reservasWT/TF/COH/S/2
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debían continuar aumentando durante 1997 y a medio plazo, y era previsible que la balanza de pagos
se beneficiara de un acusado descenso de la amortización de la financiación excepcional obtenida para
hacer frente a la crisis de 1990/91.  Si bien el déficit por cuenta corriente podría aumentar debido al
crecimiento de las importaciones relacionadas con inversiones, este déficit sería financiado sin
dificultades mediante el incremento de las entradas de capital privado;  iv) las restriccionescuantitativas actuales aplicadas por la India no eran necesarias para lograr un coeficiente razonable de
aumento de reservas.
36. Durante el debate celebrado en el Comité de Restricciones por Balanza de Pagos, algunos
Miembros consideraron que la India no tenía prob lemas de balanza de pagos, e hicieron notar, en
relación con las condiciones especificadas en el párrafo 9 del artículo XVIII, que no existía la
amenaza de una disminución importante de sus reservas y que las reservas monetarias no eran
insuficientes.  Al mismo tiempo que reconocieron que todos los países necesitaban supervisar suscuentas externas, señalaron que las reservas tenían un nivel holgado de cinco meses de importaciones.
Compartieron la opinión del FMI de que el déficit de la balanza de pagos no comprometía la
viabilidad externa del país y que la situación externa podía ser controlada si se utilizaban los
instrumentos de política macroeconómica.  Expresaron la opinión de que la India debía dejar de
invocar las disposiciones sobre balanza de pagos y debía suprimir las restricciones cuantitativas.
37. Algunos otros Miembros opinaron que, aunque la situación de la balanza de pagos era
bastante satisfactoria, las perspectivas indicaban que era necesaria una dosis de cautela y de prudencia
en la gestión de las cuentas exteriores de la India, dada la presión ejercida en la balanza de pagos por
el déficit fiscal.  Señalaron los elementos inestables (tales como las transferencias privadas, la deuda a
corto plazo y las inversiones de cartera) en la estructura de la balanza de pagos, las ampliasfluctuaciones de las entradas de capital, el hecho de que el coeficiente de endeudamiento seguía
siendo elevado, el descenso del crecimiento de las exportaciones, el aumento de las importaciones de
petróleo y la consiguiente posibilidad de que se ocasionara una fragilidad de la balanza de pagos.
Sugirieron que la India podía seguir recurriendo al apartado B del artículo XVIII del GATT de 1994 y
al Entendimiento conexo.
38. En su conclusión, el Comité tomó nota de la declaración del FMI de que las reservas
monetarias actuales de la India no eran insuficientes y que no existía amenaza de una disminución
importante de sus reservas monetarias.
39. Cuando se reanudaron nuevamente las consultas en  junio de 1997, el representante de la India
expresó en su declaración preliminar, entre otras cosas, que la posición actual de las reservas de
divisas debía apreciarse en el contexto de las necesidades futuras de la India en materia de desarrollo.
La sección B del artículo XVIII se relacionaba estrechamente con las necesidades del desarrollo, aldisponer que el mantenimiento de restricciones cuantitativas por motivos de balanza de pagos debía
efectuarse de manera que "tenga plenamente en cuenta el nivel elevado y estable de la demanda de
importaciones que puede originar la ejecución de sus programas de desarrollo económico".  El plan de
eliminación que la India había presentado equilibraba las dos consideraciones gemelas de la
eliminación progresiva de las restricciones cuantitativas a la importación y la necesidad de evitarpeligros indebidos para la balanza de pagos en su programa general de desarrollo económico.  En
cuanto a este último aspecto, la crisis de la balanza de pagos de 1990-91, así como la pérdida de
reservas de 3.000 millones de dólares EE.UU. en 1995-96 seguían frescas todavía en la memoria del
público.  Las autoridades no querían arriesgar ninguna disminución precipitada de las reservas de la
India que pudiera desencadenar una crisis de la balanza de pagos.  Los párrafos 2, 8, 9 y 11 delartículo XVIII establecían claramente que las necesidades de desarrollo de un país en desarrollo
debían tenerse en cuenta plenamente al evaluar si las reservas de divisas eran o no adecuadas.  La
solidez de la posición de la balanza de pagos de un país en desarrollo no podía relacionarse
únicamente con el valor total de las importaciones en los últimos dos o tres años.  Tampoco sería
correcto proyectar el crecimiento de las reservas de divisas sobre la base de las tendencias recientes.WT/TF/COH/S/2
Página 10
El Comité debía tomar en consideración los inmensos recursos que se requerían para construir la
infraestructura destinada a un crecimiento económico rápido en el futuro.
40. El representante del FMI declaró, entre otras cosas, que las reservas oficiales brutas habían
aumentado hasta llegar casi a seis meses de importaciones en marzo de 1997, y se preveía que
para 1997/98 la balanza de pagos registraría otro superávit apreciable.  Se preveía que el déficit actualpor cuenta corriente se ampliaría, pero era probable que la fuerte afluencia de capitales privados
continuaría, con diversas emisiones de valores internacionales en trámite y una mayor liberalización
de las corrientes de cartera.  También se habían ampliado los límites impuestos al endeudamiento
comercial externo y se habían liberalizado las normas sobre los préstamos.  Se preveía que las
reservas oficiales brutas seguirían aumentando.  El FMI seguía opinando que la situación externa
podía administrarse adecuadamente con la utilización exclusiva de instrumentos de política
macroeconómica;  las restricciones cuantitativas no eran necesarias para el ajuste de la balanza depagos.
41. En el debate celebrado en el Comité de Restricciones por Balanza de Pagos, algunos
Miembros hicieron referencia a la declaración del FMI en el sentido de que las reservas monetarias de
la India eran suficientes y de que no había peligro de que esas reservas registraran un grave descenso,
y observaron que el párrafo 2 del artículo XV establecía que "cuando [los Miembros] hayan deadoptar su decisión final en casos en que estén implicados los criterios establecidos en el apartado a)
del párrafo 2 del artículo XII o en el párrafo 9 del artículo XXVIII, [los Miembros] aceptarán las
conclusiones del Fondo en lo que se refiere a saber si las reservas monetarias [del Miembro] han
sufrido una disminución importante, si tienen un nivel muy bajo o si han aumentado de acuerdo con
una proporción de crecimiento razonable, así como en lo que concierne a los aspectos financieros delos demás problemas comprendidos en las consultas correspondientes a tales casos".  Algunos otros
Miembros declararon que el déficit por cuenta corriente de la India seguía siendo crónico, que la
situación de la balanza de pagos era aún frágil, entre otras cosas por la fuerte incidencia en la cuenta
externa de la India de entradas de capitales inestables y de obligaciones a corto plazo, y que la
reciente mejora de la balanza de pagos se debía a entradas de inversiones de cartera, depósitos a cortoplazo y remesas de ciudadanos indios residentes en el extranjero, y no constituían una fuente mediante
la cual la India pudiera mantener el equilibrio de su balanza de pagos de forma consistente y duradera.
Hicieron referencia a las disposiciones de la secc ión B del artículo XVIII de conformidad con las
cuales un país en desarrollo Miembro que tuviera un problema de balanza de pagos causado por la
expansión de sus mercados internos y por la inestabilidad de su relación de intercambio debería poder
mantener restricciones a la importación para salvaguardar su situación financiera exterior y para
asegurar un nivel de reservas suficiente para la aplicación de su programa de desarrollo económico.
REPÚBLICA ESLOVACA
42. La República Eslovaca celebró consultas en el Comité de Restricciones por Balanza de Pagos
en 1997 con respecto a su utilización de un recargo a la importación por motivos de balanza de
pagos.
8  En el momento de la consulta, las reservas equivalían aproximadamente a tres meses de
importaciones.
43. En su declaración preliminar, el representante de la República Eslovaca hizo notar, entre otras
cosas, que el Gobierno había aplicado medidas comerciales y había invocado el artículo XII del
GATT de 1994 para salvaguardar la posición de su balanza de pagos y oponerse a la amenaza
inminente de una disminución importante de sus reservas monetarias.  Las entradas de capital a corto
plazo habían aumentado acusadamente en los cuatro primeros meses de 1997, pero esa tendencia sehabía invertido súbitamente en mayo ante la especulación sobre una posible devaluación de la
moneda.  Las reservas de divisas habían bajado hasta un nivel de cobertura inferior a tres meses de
                                                     
8 WT/BOP/R/40.WT/TF/COH/S/2
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importaciones, y una elevada proporción de las reservas estaba constituida por activos a corto plazo y
las deudas correspondientes, lo que hacía que la posición de las reservas fuera frágil e inestable.
44. El representante del FMI expresó, entre otras cosas, que en mayo de 1997 la corona eslovaca
se había enfrentado a un ataque especulativo, ocasionado en parte por los efectos contagiosos de la
agitación experimentada por el mercado cambiario checo, pero también en el contexto del voluminosodéficit por cuenta corriente.  En el pasado, el déficit se había financiado principalmente por medio de
créditos a medio y largo plazo.  Sin embargo, en el primer trimestre de 1997 se había producido un
notable aumento de los créditos a corto plazo, y la cobertura de reservas había caído gradualmente
hasta situarse en menos de tres meses y medio de importaciones, cuando su nivel en 1995 se situaba
en torno a los cuatro meses y medio.  Aunque en octubre las reservas oficiales de divisas se situaban
en su nivel anterior a la crisis de mayo, esa situación podía empeorar rápidamente ya que el déficit por
cuenta corriente seguía siendo elevado y la agitación de los mercados de capitales internacionaleshabía limitado el acceso al empréstito exterior.  Aunque reconocía la necesidad apremiante de dar
solución al persistente y amplio déficit por cuenta corriente, el FMI lamentaba la imposición del
recargo a la importación al tiempo que la política fiscal seguía siendo expansionista, y recomendó a
las autoridades que adoptasen inmediatamente una política fiscal más estricta e iniciaran la supresión
gradual del recargo, si fuera posible antes de aplicar el programa anunciado.
45. En sus conclusiones, el Comité de Restricciones por Balanza de Pagos reconoció que la
República Eslovaca se enfrentaba a dificultades de balanza de pagos con un nivel bajo de reservas.
Acordó que se considerase que la República Eslovaca cumplía las obligaciones impuestas por el
GATT de 1994, a reserva de que respetase su calendario modificado para eliminar gradualmente el
recargo a la importación para el 1º de octubre de 1998.
V. SUFICIENCIA DE LAS RESERVAS
46. La suficiencia de las reservas monetarias de un Miembro en el contexto de la aplicación de las
disposiciones de la OMC en materia de balanza de pagos fue abordada por el Grupo Especial de
solución de diferencias que examinó el asunto India – Restricciones cuantitativas a la importación de
productos agrícolas, textiles e industriales .
9  El FMI respondió a diversas preguntas planteadas por el
Grupo Especial, de las que las siguientes se relacionan directamente con la cuestión de la suficiencia
de las reservas monetarias.  Esto ayuda a indicar de qué manera el FMI llega habitualmente a una
conclusión sobre este asunto en el contexto de su participación en el Comité de Restricciones por
Balanza de Pagos de la OMC.
47. [Al 18 de noviembre de 1997, fecha de establecimiento del Grupo Especial] ¿tenía la India
un nivel insuficiente, o muy bajo, de reservas monetarias?
Las reservas de la India, equivalentes a unos seis meses de importaciones de bienes y de
servicios no atribuibles a factores, parecían proporcionar una liquidez exterior suficiente y una
protección razonable contra las conmociones externas imprevistas.  En particular, las reservas eran
suficientes para hacer frente a los pagos por concepto del servicio de la deuda y a las salidas
potenciales de inversiones de cartera, ya que representaban 2,5 veces el importe de las obligaciones
por concepto de la deuda que llegaban a su vencimiento en los doce meses próximos y 1,5 veces elimporte de la deuda a corto plazo y de las entradas acumulativas de inversiones de cartera.  Por lo
                                                     
9 WT/DS90/R, 6 de abril de 1999.  Se debe observar que la India ha apelado las constataciones del
Grupo Especial de solución de diferencias:  WT/DS90/11.WT/TF/COH/S/2
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tanto, el Fondo estima que el nivel de las reservas de divisas al 18 de noviembre de 1997 era
suficiente.10
48. En relación con las respuestas a estas preguntas, ¿podría indicar el FMI qué habría
constituido una disminución importante de las re servas monetarias de la India, qué habría
constituido un nivel insuficiente, o muy bajo, de reservas monetarias de la India, y qué habríaconstituido una proporción razonable de aumento de las reservas monetarias de la India?
Para evaluar la suficiencia de las reservas y el ritmo de su evolución hay que hacer, en buena
medida, juicios subjetivos.  La opinión del Fondo sobre esta cuestión se basa en la cuantía de los
créditos actuales y potenciales contra las reservas, examinada en el contexto de las circunstancias
económicas del país.  En el caso de la India, la política seguida ha estado prudentemente orientada a
lograr que la cobertura de las reservas sea superior a la suma de las obligaciones a corto plazo
pendientes (por su duración residual) y de las salidas potenciales de inversiones de cartera.En noviembre de 1997, las obligaciones a corto plazo (por su duración residual) y las inversiones de
cartera (valoradas a los precios del mercado) se estimaron en alrededor 16.000 millones de
dólares EE.UU.  De ahí que un descenso de las reservas, aún si fuera considerablemente inferior a ese
nivel, habría de considerarse importante, y que tales niveles podrían considerarse insuficientes o muy
bajos.  En el caso de que las reservas se estimasen insuficientes a ese nivel de umbral, cualquieraumento de las reservas que las situase por encima de ese nivel debería juzgarse razonable.
11
49. ¿Hay factores especiales, en el sentido del pár rafo 9 del artículo XVIII del GATT, que afecten
a las reservas de la India y a sus necesidades de reservas y que a juicio del FMI sean de
importancia?
En lo que se refiere a los factores especiales, en el sentido del párrafo 9 del artículo XVIII del
GATT, el Fondo estima que son de importancia los siguientes factores.  Con excepción de las
obligaciones netas a término, que totalizaban 1.400 millones de dólares EE.UU. a fines de noviembre
de 1997, no había ni obligaciones contingentes ni obligaciones extraordinariamente elevadas que
afectasen a las reservas de la India.  En cuanto a la evolución futura de los pagos por concepto del
servicio de la deuda, se creía que la amortización y los pagos de intereses, después de alcanzar unmáximo en 1995/6 y en 1996/97, volverían a niveles más bajos en 1997/98 y en 1998/99.
12
50. En su comunicación al Grupo Especial, la India sugirió otros cuatro indicadores para evaluar
la suficiencia de sus reservas en divisas, los cuales, a su juicio, serían más adecuados que el
procedimiento adoptado por el FMI.  Eran los siguientes:
a) cobertura de importaciones de al menos seis meses;
b) cobertura de importaciones de tres meses más el 50 por ciento de los pagos por
concepto de servicio de la deuda más un mes de importaciones y exportaciones paratener en cuenta los adelantos en los pagos y los retrasos en los cobros;
c) la deuda a corto plazo y los valores en cartera no deberían exceder del 60 por ciento
de las reservas, y el aumento de las obligaciones por concepto de la deuda a corto
plazo y de los valores en cartera debería ir acompañado de un aumento equivalente de
las reservas;  y
                                                     
10 Ibid, párrafo 3.361.
11 Ibid, párrafo 3.363.
12 Ibid, párrafo 3.366.WT/TF/COH/S/2
Página 13
d) la relación entre los activos de divisas y la moneda no debería ser inferior al 40 por
ciento, y sería recomendable que fuese del 70 por ciento.
51. El Grupo Especial no formuló observaciones sobre el mérito metodológico relativo de estos
indicadores alternativos propuestos por la India, y observó que la India tampoco lo había hecho ni
había explicado por qué uno u otro de ellos sería mejor que el método empleado por el FMI en estecaso particular.
52. Sobre la base de un examen de los casos mencionados supra , parecería que no cabe esperar
que ninguna fórmula particular brinde una indicación satisfactoria, adecuada a todas las
circunstancias, con respecto a la suficiencia del nivel de reservas de un Miembro.
53. Las "reglas prácticas" que se han utilizado en el pasado, tales como un determinado número
de meses de importaciones, fueron concebidas sobre todo teniendo en cuenta consideraciones relativas
a la cuenta corriente, a menudo en el caso de un Miembro que mantenía un tipo de cambio fijo.  Al
existir un número cada vez mayor de Miembros de la OMC que han decidido permitir la flotación de
sus tipos de cambio, se podría reducir su necesidad de mantener un determinado nivel de reservas
monetarias para ayudar a defender su tipo de cambio, en caso necesario.  Sin embargo, no es posible
ser rotundo sobre este punto;  siempre es posible que los Miembros que tengan tipos de cambio
flotantes y sistemas bancarios débiles puedan tener la necesidad de mantener reservas importantes.
54. A medida que un número cada vez mayor de Miembros de la OMC participan activamente en
los mercados internacionales de capitales, los acontecimientos relativos a las cuentas de capital han
adquirido una importancia creciente para muchos Miembros que desean administrar prudentemente la
situación global de sus balanzas de pagos, como ha demostrado la reciente crisis financiera de los
"mercados emergentes".  Una consecuencia de ello es que las restricciones comerciales son uninstrumento menos adecuado para administrar los problemas de la balanza de pagos cuando éstos se
refieren a las cuentas de capital y no a los problemas de la cuenta corriente.  Al mismo tiempo, el
nivel adecuado de reservas monetarias para esos Miembros, a fin de que puedan hacer frente tanto a
los impactos cíclicos como a los imprevistos derivados de acontecimientos relacionados con las
cuentas de capital, se debe evaluar caso por caso.  La orientación interna en el FMI para evaluar lasuficiencia de las reservas ha hecho cada vez más hincapié en que por lo general se justifica centrarse
especialmente en la deuda a corto plazo (por su duración residual), con inclusión de los depósitos de
no residentes y la propiedad por no residentes de instrumentos emitidos en el país.  Además, al
evaluar los niveles de reservas disponibles es necesario considerar el saldo deudor y los activos
derivados y contingentes de las autoridades (especialmente con respecto a los no residentes).
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