ORGANIZACIÓN MUNDIAL
DEL COMERCIOWT/WGTDF/W/4
26 de junio de 2002
(02-3575)
Grupo de Trabajo sobre Comercio,
Deuda y Finanzas
RELACIÓN ENTRE COMERCIO Y FINANZAS
EXAMEN DE ALGUNOS ESTUDIOS PUBLICADOS EN RELACIÓN
CON LAS CRISIS FINANCIERAS DEL DECENIO DE 1990
Nota de la Secretaría
El presente documento ha sido elaborado bajo la responsabilidad de la
Secretaría y sin perjuicio de las posiciones de los Miembros ni de sus
derechos y obligaciones en el marco de la OMC
I. INTRODUCCIÓN
1. La presente Nota se ha elaborado en respuest a a la solicitud hecha por el Grupo de Trabajo en
su primera reunión de que se realizara un examen de algunos de los trabajos publicados en relacióncon el tema del punto I del programa de trabajo provisional del Grupo.
1  Se centra en las maneras en
que la inestabilidad financiera puede afectar al comercio, con referencia especialmente a la crisis
financiera de las economías de mercado emergentes de 1997-98, y describe los esfuerzos en curso
para fortalecer el sistema financiero internacional a raíz de esa crisis.
II. VINCULACIONES ENTRE EL COMERCIO Y LAS FINANZAS
INTERNACIONALES
2. La expansión del comercio internacional depende del buen funcionamiento del sistema
financiero internacional en varios aspectos.  Entre los más importantes figuran la relación entre los
tipos de cambio y el comercio, entre las corrientes financieras y el comercio, y entre el reajuste de la
balanza de pagos y el comercio.
A. TIPOS DE CAMBIO Y COMERCIO
3. Los comerciantes y los funcionarios encargados de las cuestiones comerciales dependen de un
mecanismo de precios internacionales estable para realizar transacciones transfronterizas y adoptar
decisiones sobre inversión y producción de bienes y servicios comerciables, y para establecer políticas
comerciales basadas en los precios.  La incertidumbre creada por pequeñas fluctuaciones a corto plazo
de los tipos de cambio nominales genera riesgo comercial, pero esto puede resolverse eficazmente por
lo general mediante cobertura financiera.  Fluctuaciones más amplias y profundas de los tipos decambio, y desviaciones duraderas de éstos de niveles que reflejen las diferencias de las tasas de
inflación, dan indicaciones de precios incorrectas que pueden desestabilizar las corrientes comerciales
internacionales (Dell'Ariccia, 1998).  Ello aume nta la incertidumbre de los comerciantes, que a
menudo no pueden cubrirse efectivamente (o les resulta demasiado costoso).  Puede ocasionar costos
de reajuste y distribución desacertada de los recursos en una economía si varía las decisiones en
                                                     
1 WT/WGTDF/M/1 y W/1.WT/WGTDF/W/4
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materia de inversión y se traduce en movimientos de los recursos entre los sectores comerciables y no
comerciables de la economía que no estén justificados por diferencias relativas de los costos y la
productividad.  Puede desestabilizar los niveles de protección frente a la competencia extranjera
prestada mediante restricciones comerciales basadas en los precios y generar presiones para
compensar las restricciones del comercio con el fin de proteger las pautas de suministro existentes(FMI, 1984).  La volatilidad de los tipos de cambio puede ser el conducto por el que se extienda la
inestabilidad del sector financiero a los sectores reales de la economía.
2  Las grandes fluctuaciones de
los tipos de cambio pueden perturbar el comercio al crear presiones inflacionistas, causar grandes
movimientos de capital privado que no estén justificados por las características fundamentales de la
economía real, y obstaculizar la capacidad de los países para reembolsar la deuda exterior.
B. CORRIENTES FINANCIERAS Y COMERCIO
4. La expansión del comercio depende de una fuente de financiación fiable, adecuada y
eficiente, tanto a largo plazo (para las inversiones en bienes y servicios comerciables) como a corto
plazo (instrumentos financieros que permitan que las transacciones "reales" estén protegidas de la
inestabilidad de los precios de los activos, y financiación del comercio).  Un sistema bancario
nacional eficiente desempeña una función fundamental en el suministro de financiación y servicios
financieros relacionados con el comercio.  Una cuestión importante a este respecto es equilibrar lasventajas que puedan resultar de la liberalización del comercio de servicios financieros con la
necesidad de lograr que la liberalización se inicie en el momento oportuno, siga un proceso ordenado
y se administre prudencialmente, de modo que no se convierta por sí misma en una fuente de
inestabilidad financiera.  La mayoría de los países en desarrollo siguen dependiendo en gran medida
de fuentes exteriores de financiación.  En el decenio de 1990 las corrientes de capital privado fueronpara los países en desarrollo una fuente de financiación exterior mucho más importante que las
corrientes de capital oficiales, y la inversión extranjera directa (IED) y las inversiones de cartera
extranjeras (financiación mediante emisión de títulos de renta fija y renta variable) fue relativamente
más importante que los préstamos bancarios, especialmente en las economías de mercado emergentes
(cuadro 1 y cuadro 1 del anexo I).
5. Según la UNCTAD, a mediados del decenio de 1980 los préstamos bancarios internacionales
representaban más del 50 por ciento de las corrientes totales de capital privado hacia los países en
desarrollo, la IED representaba el 22 por ciento y las inversiones de cartera extranjeras el 18 por
ciento.
3  De mediados a finales del decenio de 1990, los datos que figuran en el cuadro 1 parecen
indicar que los porcentajes respectivos fueron apr oximadamente del 14 por ciento en el caso de los
préstamos bancarios, el 52 por ciento en el de la IED y el 34 por ciento en el de las inversiones de
cartera extranjeras.  La IED fue superior a las inversiones de cartera extranjeras (con inclusión de lafinanciación mediante emisiones de obligaciones públicas y estatales) en los países en desarrollo en
todos los años excepto 1993, y en la mayoría de los países en desarrollo las corrientes de IED fueron
una fuente de financiación exterior mucho más importante que las corrientes de inversiones de cartera
extranjeras.  Las inversiones de cartera en títulos de renta fija y renta variable descendieron
considerablemente en el momento de la crisis financiera asiática, pero las corrientes de inversiones entítulos de renta variable resultaron las más flexibles de las dos, ya que se recuperaron de nuevo
en 1999 y 2000.  En la actualidad representan alrededor del 15-20 por ciento de las corrientes de
capital privado a los países en desarrollo.
4
                                                     
2 WT/GC/W/444.
3 TD/B/COM.2/EM.6/2, y Corr.1, de 15 de abril de 1999.
4 Véase Banco Mundial, op. cit. , página 46;  el 15 por ciento sobre la base de los compromisos de los
mercados de capitales y el 18 por ciento sobre la base de las corrientes de recursos netos a largo plazo.WT/WGTDF/W/4
Página 3
6. El hecho de que las inversiones de cartera extranjeras resulten más variables que la IED, por
tener los inversores de cartera por lo general un marco temporal más breve y estar en condiciones de
liquidar sus inversiones con mayor facilidad, no implica necesariamente que sean intrínsecamente
"volátiles".  En la práctica, la diferencia entr e variabilidad y volatilidad es principalmente una
cuestión de grado, pero la volatilidad lleva además consigo la noción de grandes cambios, másfrecuentes e imprevisibles, del volumen de las entradas y salidas de capital.  Cuando esto ocurre,
puede desestabilizar el clima de inversión interno y ser muy perjudicial para el crecimiento, el
desarrollo y la gestión macroeconómica del país receptor.
5  Las variaciones repentinas e importantes
de las inversiones extranjeras pueden socavar las políticas monetarias, fiscales y cambiarias.  Pueden
también afectar a la disponibilidad de financiación, con las consiguientes variaciones de su costo y de
los precios de los activos, lo que dificulta la planificación de las inversiones.  Las grandes entradas de
capital crean un exceso de liquidez en el sistema financiero nacional, lo que puede fomentar laformación de "burbujas" de activos y aumentar las inversiones especulativas, en tanto que las salidas
reducen la liquidez del sistema y pueden poner en peligro la viabilidad de inversiones por lo demás
perfectamente justificadas.
Cuadro 1
Algunas corrientes de recursos netos a largo plazo
hacia los países en desarrollo, 1991-2000
(miles de millones de $EE.UU.)
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Total 123,0 155,8 220,4 223,7 261,2 311,2 342,6 334,9 264,5 295,8
Corrientes privadas 62,1 99,3 166,8 175,7 206,1 279,3 299,8 280,3 219,2 257,2
IED 35,7 47,1 66,6 90,0 107,0 131,5 172,6 176,8 185,4 178,0
IEC 18,5 25,2 87,6 73,4 66,9 111,7 79,2 56,5 59,9 78,1
(Renta variable) (7,6) (14,1) (51,0) (35,2) (36,1) ( 49,2) (30,2) (15,6) (34,5) (47,9)
(Renta fija) (10,9) (11,1) (36,6) (38,2) (30,8) (62,5) (49,0) (40,9) (25,4) (30,3)
Préstamos bancarios 5,0 16,2 3,4 8,7 30,5 33,7 45,2 50,0 24,6 0,7
Fuente : Banco Mundial, Global Development Finance 2001 , cuadro 2.3.
Nota : Las corrientes de recursos a largo plazo tienen un plazo de vencimiento de por lo menos un año.  Las
entradas de títulos de deuda (obligaciones y présta mos bancarios) son valore s netos, sin reembolsos por
concepto de amortización, y la IED no incluye la desinversión.  Las cifras relativas a la financiaciónmediante emisión de obligaciones abarcan las emisiones estatales, públicas y privadas;  el FMI calculaque en 1998-1999 las emisiones de obligaciones privadas representaron el 31 por ciento del total.
6
7. En el decenio de 1990 las economías de mercado emergentes registraron un brusco aumento
de las entradas de inversiones de cartera extranjeras y algunas de esas economías sufrieron graves
                                                     
5 Para un análisis de las causas y los efectos de la volatilidad de las inversiones de cartera, véase
UNCTAD:  "El crecimiento de los mercados nacionales de  capital, sobre todo en los países en desarrollo, y su
relación con las inversiones de cartera extranjeras" (TD/B/COM.2/EM.4/2, de 19 de marzo de 1998) y " Foreign
Portfolio Investment: Implications for th e Growth of Emerging Capital Markets " (UNCTAD/GDS/GFSB/4,
de 9 de septiembre de 1998);  y Banco Mundial, Global Development Finance 2001 , páginas 71-76.
6 Ibid. , página 53.WT/WGTDF/W/4
Página 4
crisis financieras.  Es evidente que el comportamiento de los inversores extranjeros de cartera
contribuyó a que las crisis financieras estallaran en ese momento y con tal amplitud.  Al mismo
tiempo, sería simplista llegar a la conclusión de que las crisis financieras son consecuencia inevitable
de la admisión de crecientes corrientes de inversiones de cartera extranjeras.  En general, parece
probable que la mayoría de los inversores extranjeros de cartera (salvo quizás los que operan en elextremo más especulativo del mercado) sean tan contrarios a las condiciones de mercados de capitales
volátiles como los gobiernos y las empresas privadas de los países receptores, y que unos y otros
tengan igual interés en que se adopten medidas normativas y se apliquen políticas destinadas a limitar
la volatilidad.
7
C. REAJUSTE DE LA BALANZA DE PAGOS Y COMERCIO
8. La expansión del comercio depende de una combinación apropiada de gestión
macroeconómica interna y financiación exterior para impedir que los desequilibrios de la balanza depagos den lugar a que se ejerza presión en los gobiernos para que apliquen políticas comerciales o
cambiarias restrictivas.  A este respecto, es necesario poder disponer de financiación exterior
adecuada de mercados de capital privado y/o instituciones financieras internacionales como el FMI,
que es lo que ocurre en circunstancias normales.  No obstante, como antes se ha indicado, los cambios
grandes, frecuentes e imprevisibles de las entradas y salidas de capital extranjero que no estánjustificados por factores fundamentales macroeconómicos pueden ejercer presión en la balanza de
pagos, socavar buenas políticas monetarias y fiscales nacionales, y dar lugar a amplias fluctuaciones
de las políticas cambiarias.  En esas circunstancias, es posible que no se tenga opción a recurrir a los
mercados de capital privado a efectos de financiación de la balanza de pagos, y depender
exclusivamente de las corrientes financieras oficiales puede crear problemas de riesgo moral para lasinstituciones financieras internacionales.  Un gobierno puede en ese caso buscar soluciones
transitorias a su problema de balanza de pagos y recurrir a controles comerciales o cambiarios
cuantitativos para restringir las entradas y salidas de divisas.  En la medida en que la carga del ajuste a
entradas y salidas volátiles de capital extranjero recaiga enteramente en la cuenta corriente de un país
por un período duradero, se verán afectados la demanda interna global y el comercio.
III. CAMBIANTE ENTORNO MUNDIAL DEL COMERCIO Y LAS FINANZAS
9. En los decenios de 1980 y 1990 se produjo una integración financiera a escala mundial, con la
desreglamentación de los mercados financieros nacionales, la liberalización de las corrientes
internacionales de capital y la innovación financiera y tecnológica (BPI, 1986).  Una característica de
este fenómeno fue el gran aumento de las corrientes de capital privado de los países desarrollados a
los países en desarrollo.  El riesgo de los bancos del G-7 en concepto de préstamos a los países en
desarrollo se situaba a mediados de 1998 en 1 billón de dólares EE.UU. aproximadamente.  Ello diolugar a una mayor vulnerabilidad de esos países a los cambios de parecer de los inversores
internacionales, ya que las expectativas del mercado desempeñan una función fundamental en el
establecimiento de los precios de los activos financieros y la dirección de las corrientes financieras
(FMI, 1998).
10. Situaciones de inestabilidad financiera más intensa son en cierta medida consecuencia de la
desreglamentación y liberalización financieras.  En el decenio de 1990 el factor decisivo para muchas
economías de mercado emergentes fue que en el entorno financiero más protegido y controlado antes
existente había prendido la semilla de la inestabilidad.  La competencia puso al descubierto
estructuras de costos rígidas y abotargadas, mediocridad en la gestión de riesgos y redes de seguridad
                                                     
7 Para un examen de las opciones de política para abordar la volatilidad, véase Banco Mundial, op. cit. ,
y UNCTAD/GDS/DFSB/5, páginas 38-39.WT/WGTDF/W/4
Página 5
cautelar mal concebidas o inexistentes.  En algunos casos reveló también políticas monetarias y
obligaciones de deuda pública y exterior insostenibles.
11. El resurgimiento de las crisis financieras internacionales en el decenio de 1990, con sus
negativos efectos en el PIB, la pobreza y el desarrollo social en los países afectados, hizo despertar a
veces temores de que se produjera la clase de contagio que ocurrió en el decenio de 1930, en el que lacrisis iniciada en el sector financiero se propagó a la economía real.  Eso no ha ocurrido,
afortunadamente, y la OMC ha desempeñado una importante función a ese respecto al lograr que sus
Miembros no recurrieran a políticas comerciales restrictivas para tratar de amortiguar los efectos
desfavorables de la inestabilidad financiera internacional en los sectores reales de sus economías
(OMC, 1998).  No obstante, persiste una sensación de vulnerabilidad a la inestabilidad de los
mercados financieros internacionales y a los cambios repentinos del clima de mercado
suficientemente grandes para crear dificultades sistémicas al comercio y al sistema de comercio,especialmente en las economías de mercado emergentes.
12. Un sistema financiero en proceso de globalización puede beneficiar a la economía mundial
mediante una mejor intermediación financiera y una asignación internacional del ahorro y la inversión
más eficiente.  Esos beneficios alcanzan tanto al comercio y la inversión internacionales como a otras
actividades económicas, de modo que la integración financiera no es enemiga de la integracióncomercial;  se considera que tratar de trazar una línea divisoria entre formas "buenas" y "malas" de
corrientes de capital internacionales es tan inútil como intentar establecer una distinción entre
importaciones "buenas" y "malas" de bienes y servicios.  En cambio, la enseñanza que hay que extraer
es que, para que funcione bien, el sistema financiero internacional tiene que basarse en normas
cautelares rigurosas, vigilancia efectiva y transparencia (Summers, id., página 3).
IV. CAUSAS Y CONSECUENCIAS DE LAS CRISIS FINANCIERAS
13. En el decenio de 1990 hubo varias situaciones de crisis financiera internacional, que afectaron
principalmente a las economías de mercado emergentes.  La primera, y la principal en cuanto a
corrientes financieras, ocurrió en 1992-1993 dentro del sistema monetario europeo.  Fue seguida de
crisis que afectaron a México (1995), Asia Sudoriental, principalmente Tailandia, Indonesia y Corea(1997-1998), Rusia (1998) y el Brasil (1998).  Cada una tuvo sus propias causas y características, pero
en cierta medida las crisis que se produjeron en 1997-1998 reflejaban un movimiento general de
salida de las inversiones de cartera internacionales de las economías de mercado emergentes.  La
amenaza de contagio entre los prestatarios creó graves problemas también para algunos prestamistas y
todo ello unido adquirió proporciones de crisis sistémica internacional en los últimos años del decenio
de 1990.
A. C
AUSAS
14. Existe una abundante literatura sobre las causas y características de esas crisis.  Se reconoce
en general que la inestabilidad de la cuenta de capital desempeñó una función mucho más importante
que en las crisis más tradicionales de balanza de pagos/cuenta corriente de los decenios de 1970
y 1980, vinculadas a un gasto incontrolado, una elevada inflación y una deuda pública excesiva.  No
obstante, no existe un consenso real sobre los factores que provocaron las crisis en el decenio de 1990ni sobre las respuestas de política apropiadas (FMI, 2002b).
15. Muchos analistas consideran que uno de los principales factores fue la fragilidad del sector
financiero y la inadecuada supervisión bancaria en los países afectados por la crisis .  En Asia
Sudoriental, por ejemplo, la fragilidad del sector financiero incluía la obtención de préstamos
exteriores a corto plazo y sin cobertura por las instituciones financieras locales, animadas por larelativa estabilidad de los tipos de cambio nominales, la falta de correspondencia en los balances
bancarios entre los activos a largo plazo y las obligaciones a corto plazo, y la imprudente concesiónWT/WGTDF/W/4
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de préstamos y aceptación de riesgos excesivos en los mercados inmobiliarios y de valores.  A ello se
unía una mediocre supervisión bancaria, prescripciones en materia de capital bajas, y en algunos casos
políticas monetarias acomodaticias y falta de un proceso ordenado de liberalización de la cuenta de
capital por parte de las autoridades monetarias locales.  Esos procesos han sido descritos por el FMI
(Lane, 1999;  Berg 1999) y la UNCTAD, 2001.
16. En este contexto, se ha señalado como factor contribuyente la función de las instituciones
financieras de gran influencia, los fondos de cobertura y las operaciones fuera de balance  de
algunos inversores institucionales, así como la falta de control cautelar sobre sus actividades.8 Muchos
estiman que el comportamiento "gregario" por parte del capital extranjero explica por qué la retirada
se convirtió en huida desordenada en algunos de los países afectados por la crisis, en los que la
insuficiente información, en particular sobre el nivel de las reservas en divisas, hacía más difícil una
evaluación objetiva de la situación (Summers, 1999).  Varios analistas ofrecen interpretaciones entérminos de crisis de liquidez internacional (Calvo, 1998;  Sachs, 1998).
17. Se han analizado las ventajas e inconvenientes de la liberalización de la cuenta de capital  en
general, y su disposición ordenada en particular, ya que la mayoría de las crisis financieras se
produjeron tras la liberalización de las transacciones por cuenta de capital en los países afectados.  La
mayoría de los países europeos habían ultimado ese proceso en 1990 en el marco del proyecto demercado único.  Al pasar a ser objeto de comercio internacional la deuda pública y otros activos
nacionales, en Francia e Italia se registraron grandes entradas netas de capital sin cobertura.  Se
observó también un proceso similar en mercados emergentes.  Muchos consideran a este respecto que
el problema no es la liberalización de la cuenta de capital en sí misma sino que no vaya acompañada
de una mejora de la reglamentación cautelar y la debida capitalización de las instituciones financierasnacionales.  Wyplosz (2001), por ejemplo, llega a la conclusión de que, si bien la liberalización
reduce a la larga la presión en las divisas, puede ser inicialmente una fuente de inestabilidad,
especialmente cuando no se mantiene bajo control el crecimiento del crédito.
18. Muchos consideran que las deficiencias estructurales internas al margen del sector
financiero redujeron las defensas de las economías afectadas por la crisis ante las conmocionesexternas.  Los exámenes de las políticas comercia les realizados por la OMC parecen indicar que la
liberalización del comercio y la desreglamentación nacional se habían realizado sólo de manera
selectiva en por lo menos algunos de los países afectados por la crisis, lo que les había dejado con
niveles de asistencia elevados y desiguales entre los distintos sectores y había impedido a los
mecanismos de mercado una eficiente distribución de los recursos.  Parte del enfoque adoptado por
las instituciones financieras internacionales para resolver la crisis abordaba esos obstáculos de larga
data al crecimiento.  Ello incluía, entre otras cosas, la promoción de la competencia en la economíanacional, la reestructuración de las instituciones financieras y las sociedades insolventes, y la
corrección de las deficiencias de gobierno en diversos sectores de la economía.  (En la sección VII del
Occasional Paper 178 , id. del FMI se describe la función del Banco Mundial durante la crisis
asiática.)
19. Con ello estaba relacionado el empeoramiento de su relación de intercambio y la erosión
de su competitividad .  El Banco Asiático de Desarrollo señala que los "dragones" asiáticos,
animados por años de éxito de estrategias industriales inducidas por las exportaciones, habían
invertido masivamente en el decenio de 1990 en capacidad en industrias manufactureras en gran
medida cíclicas, como la electrónica, los semiconductores y el acero.  El descenso de la demanda
internacional y los precios internacionales de esos productos en 1996 dio lugar al empeoramiento desu relación de intercambio y, como consecuencia del giro a la baja de las exportaciones, los inversores
                                                     
8 En FMI (1998) figura una descripción de estrategias de influencia y operaciones con fondos de
cobertura.WT/WGTDF/W/4
Página 7
desviaron las inversiones a actividades menos eficientes y más especulativas (Kumar y
Debroy, 1999).  No existen pruebas claras de que se dieran factores similares en México, los países de
Asia Oriental o el Brasil (Kum ar y Debroy, id., páginas 10-11).
20. Aunque la mayoría de los analistas están de acuerdo en que el principal factor de la crisis de
Asia Sudoriental no fue el desequilibrio macroeconómico , la contribución de las políticas fiscales y
monetarias y de las posiciones de la cuenta corriente antes de que estallara la crisis ha sido objeto de
debate (Kumar y otros, 1999;  véase también Stiglitz, 2002).  La mayoría de los países asiáticos
afectados tenían superávits presupuestarios, elevadas tasas de ahorro, una inflación razonablemente
baja, y tipos de cambio reales que no parecían estar en discrepancia con aspectos económicos
fundamentales (Lane, 1999).  Sin embargo, Summers señala las preocupaciones de los inversores
internacionales, a medida que se intensificaba la crisis, con respecto a la viabilidad de los tipos de
cambio en la mayoría de los casos, la posibilidad de una espiral devaluación-inflación en algunos, eldéficit fiscal en Rusia y el Brasil, y los déficits por cuenta corriente en Asia (Summers, 1999).  El
FMI y el Banco Mundial señalan también que la fragilidad del sector financiero se había agravado por
el debilitamiento de las condiciones macroeconómicas en el año o los dos años anteriores al estallido
de la crisis (Lane y otros, 1999;  FMI 2002b;  Banco Mundial, 1999).  No obstante, "aunque las
preocupaciones con respecto a la sostenibilidad de los déficits por cuenta corriente y las vinculacionesde los tipos de cambio desempeñaran una función, no explican el carácter repentino y la magnitud del
cambio de la cuenta de capital" (FMI, 2002b).
B. C
ONSECUENCIAS
21. Tras tasas de crecimiento anuales del 5 al 10 por ciento entre 1994 y 1997, en 1998 el PIB se
redujo en la misma magnitud en Indonesia, Malasia, Corea del Sur, Filipinas y Tailandia, al mismotiempo que aumentaba el desempleo y la inflación y, en algunos casos, la desorganización social.
Summers (1999) señala que las grandes oscilaciones de los tipos de cambio agravaron las
deficiencias fundamentales  antes descritas (fragilidad financiera, vulnerabilidad externa, prácticas de
gobierno mediocres).  Las depreciaciones reales de  los tipos de cambio, de entre el 20 y el 40 por
ciento -según las estimaciones- en el caso de ci nco países de la ASEAN de mediados de 1997 a
mediados de 1998, redujeron los ingresos y los gastos reales, aumentaron las salidas de capital y
crearon las condiciones para una crisis bancaria al multiplicarse el valor en la moneda nacional de las
obligaciones exteriores.  ( Impact of the East Asian Financial Crisis on Trade and of Industrial and
Emerging Market Economies , 1998).  Ello creó un círculo vicioso:  la depreciación de las monedas
llevó a la insolvencia a más instituciones, con lo que se debilitó aún más la confianza y aumentaron
las fugas de capital (Lane, 1999).  En los países afectados se inició un largo proceso de
reestructuración de la banca y las sociedades, que llevaba consigo la recapitalización de los bancos, lamejora de las normas cautelares, fusiones y adquisiciones, cierres de bancos, y negociaciones con
acreedores internacionales para reestructurar la deuda a corto plazo.
22. Un factor que afectó desfavorablemente al comercio de los países afectados por la crisis fue la
escasez de servicios de financiación del comercio a corto plazo (cartas de crédito)  (OMC, 1999;
FMI, 1998;  y Stephens, 1998).
9  La financiación de las importaciones se convirtió en un especial
problema cuando la crisis alcanzó su máxima intensidad en Indonesia, donde, según las noticias, los
bancos internacionales se negaron a respaldar cartas de crédito abiertas por bancos nacionales, debido
a la pérdida general de confianza en el sistema bancario nacional.  Dado el elevado contenido de
insumos de importación de las exportaciones (más del 40 por ciento), el crecimiento de las
                                                     
9 M. Stephens explica los mecanismos por los que se  ha observado que la financiación del comercio, o
la carencia de ella, ha constituido un importante problema en Asia Sudoriental.  Sus principales conclusionesson que los organismos de crédito a la exportación en ningún sentido han prolongado la reducción de la
financiación del comercio, pero tampoco han ayudado a resolver el problema.WT/WGTDF/W/4
Página 8
exportaciones de Indonesia se vio gravemente afectado por la dificultad de financiar la importación de
insumos para su utilización en los sectores de e xportación.  Para mitigar el problema, el Gobierno de
Indonesia y el Banco Central garantizaron ante los bancos extranjeros las cartas de crédito abiertas por
los bancos indonesios y animaron al Comité Rector, integrado por prestatarios y prestamistas
privados, a llegar a un acuerdo para mantener los servicios de financiación del comercio y liquidar losatrasos.
10  A raíz de la crisis, los miembros de la ASEAN convinieron en el principio de reducir su
dependencia del dólar de los Estados Unidos como moneda de pago y promover la utilización de las
monedas nacionales en el comercio intrarregional (OMC, 1998, Examen de las Políticas Comerciales
de Indonesia).
23. La contracción de las corrientes comerciales  en 1998, en particular de las importaciones, en
la mayoría de las economías de mercado emergentes dio lugar a una reducción -de corta duración- del
comercio mundial, aunque fue limitada por el mantenimiento del fuerte crecimiento de lasimportaciones en los Estados Unidos y la Unión Europea (OMC, Estadísticas del Comercio
Internacional e Informes Anuales;  y OCDE, 1998).  Se produjo la consiguiente desviación del
comercio intrarregional, pero el auge de las exportaciones previsto como consecuencia de la
depreciación de las monedas de los países afectados por la crisis no se materializó a corto plazo.
Van Rijckenghem y otros (1999) concluyen que los efectos secundarios en los mercados financieros(los bancos liquidan activos en un país para compensar las pérdidas en otro) desempeñaron una
función mucho más importante en esas crisis que los efectos secundarios en el comercio.
11
C. FUNCIÓN DE LA POLÍTICA COMERCIAL EN LA RESPUESTA A LAS CRISIS FINANCIERAS O EN SU
PREVENCIÓN
1. Mantener abiertos los mercados e impedir la propagación de la crisis financiera por
conducto del comercio
24. Durante la crisis de Asia Sudoriental se puso de manifiesto el valor de un sólido sistema
multilateral de comercio.  Los temores de que la crisis financiera provocara un retroceso al
proteccionismo comercial , en los países afectados por la crisis y/o en sus principales interlocutores
comerciales, resultaron en gran medida infundados.
25. Aparte de unos cuantos incrementos arancelarios en Tailandia y Malasia, los países afectados
por la crisis no consideraron que la restricción del comercio pudiera contribuir a la solución de sus
problemas inmediatos.  La OMC contribuyó a ese resultado y al retorno de la confianza y la
recuperación, al continuar los países aplicando gradualmente los compromisos por ellos contraídos en
la Ronda Uruguay y emprender nuevas iniciativas  de liberalización multilateral (OMC, Informe
Anual, capítulo III "Revista general de la evol ución del entorno comercial internacional" 1998, 1999
y 2000, y OCDE id., páginas 11-13).  En plena crisis financiera, en diciembre de 1997, la OMCconcluyó el Acuerdo sobre los Servicios Financ ieros (Quinto Protocolo del AGCS) y se hicieron
importantes progresos en la mejora del acceso a los mercados de los servicios financieros.  Al hacerlo,
los Miembros de la OMC dieron una clara indicación de que una mayor competencia extranjera
ayudaba a fortalecer los sectores financieros nacionales, al fomentar la eficiencia en la prestación de
servicios financieros, promover el desarrollo institucional y mejorar la reglamentación financiera(OMC 1999).
                                                     
10 Para más detalles, véase, en particular, OMC (1998), Examen de las Políticas Comerciales de
Indonesia, páginas 11 y 92, y Banco Mundial (1998).
11 Los efectos secundarios a través de las vinculaciones comerciales se producen esencialmente a nivel
bilateral o regional;  cuando existen niveles elevados de comercio bilateral una crisis financiera afectará
negativamente a todos los demás interlocutores comerciales por la pérdida de competitividad o el descenso de la
demanda.WT/WGTDF/W/4
Página 9
26. Las exportaciones de productos sensibles (por ejemplo, acero, semiconductores, electrónica)
de los países afectados por la crisis aumentaron, estimuladas por el exceso de capacidad y la
depreciación de los tipos de cambio, pero no tanto como algunos habían previsto.  En general, sus
exportaciones no se enfrentaron con un endurecimiento de las restricciones en el exterior, aunque
pudo apreciarse un aumento de la vigilancia de las importaciones en algunos de sus principalesinterlocutores comerciales, especialmente por presunto dumping.
2. Reformas de las políticas comerciales para mejorar la eficiencia y la flexibilidad ante las
conmociones externas
27. Como ya se ha indicado, en los exámenes de las políticas comerciales de algunos de los países
afectados por la crisis realizados en la OMC se ha descrito cómo procesos selectivos de liberalización
del comercio y las inversiones habían creado economías "duales":  sectores e industrias orientados al
exterior y muy competitivos internacionalmente, junto con otros apoyados por complejascombinaciones de restricciones del comercio, subvenciones implícitas y explícitas, y restricciones
internas de la competencia.
28. Por ejemplo, en el Examen de las Políticas Comerciales de Indonesia  (OMC, 1998) se
describía cómo las políticas internas y externas habían consolidado la posición de grandes
conglomerados públicos y privados cuya expansión se había visto facilitada por la ausencia de clarasnormas en materia de competencia y por la tolerancia de acuerdos de comercialización internos y
externos y cárteles.  Esos conglomerados se beneficiaban de incentivos fiscales, préstamos
subvencionados, adjudicaciones de compras públicas y otras formas de asistencia, en muchos casos
como contrapartida de su realización de objetivos de política industrial.  Aunque ello contribuyera a la
diversificación de la producción, se tradujo también en la concentración de la producción y la deudaprivada en manos de unos cuantos grupos comerciales.  En este sentido, la distribución inadecuada de
los recursos en el sector real fue acompañada de una distribución también inadecuada en los mercados
monetarios/crediticios.
29. En el marco de sus programas con el FMI y el Banco Mundial, varios de los países afectados
por la crisis abrieron más su régimen de comercio, como parte de sus esfuerzos por aumentar laeficiencia en la asignación de los recursos, eliminar el sesgo contrario a las exportaciones inherente a
los regímenes de importación restrictivos, y suprimir los obstáculos internos y externos al
crecimiento.  El FMI ha descrito la importante función desempeñada por la liberalización del
comercio en el restablecimiento de la estabilidad macroeconómica y una posición exterior viable, y la
manera en que se realizaron ordenadamente las reformas a tal fin (FMI, 2001, Trade Policy
Conditionality in Fund Supported Programs, Annex to the Board Paper on "Conditionality in
Fund-Supported Programs", febrero de 2001).
30. La experiencia descrita supra  señala la función de la OMC como "parachoques", ya que hace
que las economías de los países Miembros sean más flexibles ante las conmociones externas al
proporcionar seguridad y previsibilidad de las condiciones comerciales en períodos de tensión para la
economía mundial.  Señala asimismo la función que puede desempeñar la reforma de las políticas
comerciales nacionales en los distintos países.  Una política comercial liberal puede hacer unaimportante contribución al fortalecimiento de la situación de balanza de pagos de un país al mejorar la
competitividad de sus exportaciones.  La reforma comercial promueve un entorno comercial abierto
que atrae la inversión extranjera directa.  Fomenta un mayor crecimiento económico a largo plazo al
aumentar la eficiencia de la distribución de los recursos.  Contribuye a mejorar la transparencia y las
prácticas de gobierno.  En el caso específico de los servicios financieros, la liberalización delcomercio en un marco cautelar razonable puede contribuir a evitar que se produzcan crisis.  Un
entorno más competitivo para el suministro de servicios financieros genera una asignación más
eficiente del ahorro y el crédito, reduce los costos y las comisiones de las transacciones, difunde
modernas prácticas bancarias y de gestión y promueve la utilización de normas y códigosWT/WGTDF/W/4
Página 10
internacionalmente aceptados, y contribuye a reducir el riesgo.  Puede también ayudar a hacer frente a
las crisis financieras cuando se producen.  En muchos países afectados por la crisis, las instituciones
extranjeras contribuyeron a la recapitalización y reestructuración de sectores bancarios nacionales en
dificultades.
V. FORTALECIMIENTO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA
31. Las crisis financieras del decenio de 1990 plantearon importantes retos al sistema financiero
internacional.  Se les ha venido haciendo frente mediante una labor encaminada a la prevención de las
crisis, en particular fomentando la transparencia de las políticas financieras, aumentando la
supervisión financiera, mejorando la vigilancia del sistema financiero a nivel de cada país, y
aumentando la disponibilidad de datos fundamentale s para realizar análisis de vulnerabilidad y
sensibilidad.
A. TRANSPARENCIA Y SUPERVISIÓN FINANCIERA
32. La mejora de la transparencia  mediante el aumento del flujo y la exactitud de la
información al alcance del sector privado y de las personas encargadas de la formulación de políticas
tiene por objeto fortalecer la disciplina ejercida por los mercados (Eichengreen, 1999).  Entraña una
mayor vigilancia por parte del FMI de los mercados de capitales y las políticas económicas nacionales
y un mayor esfuerzo para poner esa información al alcance del público.  Un mayor acceso a lainformación sobre las corrientes de crédito a mercados emergentes puede dar una pronta indicación de
una concentración excesiva de deuda y, junto con evaluaciones más precisas del riesgo económico,
ello puede conducir a un comportamiento más prudente por parte de los prestamistas.  La mejora de la
información aumenta la eficiencia macroeconómica, pero no puede hacer mucho para aumentar la
estabilidad macroeconómica, dominada más por la evolución de las opiniones y expectativas que porla información (Ocampo, 2001, página 7).
33. La adopción y divulgación de normas y códigos internacionales de buena conducta sobre
supervisión cautelar  y el fomento de su utilización, en particular por las economías de mercado
emergentes, se ha convertido en el principal instrumento de prevención de crisis (Kenen, 2001).  El
Foro de Estabilidad Financiera, establecido para reforzar la cooperación entre los gruposinternacionales que intervienen en la reglamentación y supervisión financieras, ha identificado
12 normas y códigos que se consideran de importancia fundamental para buenos sistemas
financieros.
12 Las Normas especiales para la divulgación de datos (NEDD), que son las más
conocidas, establecen normas para la publicación de datos económicos y financieros.  Las normas
internacionalmente aceptadas contribuyen a un entorno propicio a la inversión y el comercio en bienes
y servicios;  en el AGCS se da cabida a su utilización como disciplinas reguladoras en el comercio de
servicios.
34. El Grupo Consultivo de Mercados de Capitales, establecido bajo los auspicios del FMI, tiene
por objeto fomentar la cooperación de los sectores público y privado para poner en
funcionamiento medidas de prevención de crisis.  La opinión reinante entre los miembros del
Fondo con respecto a las normas ha variado considerablemente y un número creciente de participantes
en los principales centros financieros se basan cada vez más en la evaluación de normas al adoptardecisiones en materia de créditos e inversiones (FMI, 2001).
                                                     
12  Figuran entre ellos las Normas especiales (Sistema  general) para la divulgación de datos, el Código
de Buenas Prácticas en Políticas Monetarias y Financiera s, y el Código de Buenas Prácticas de Transparencia
Fiscal, del FMI;  los Principios básicos para una supervisión bancaria efectiva, del BPI;  y las
40 recomendaciones del Grupo Especial de Expertos Financieros. (véase: www.fsforum.org)WT/WGTDF/W/4
Página 11
B. FORTALECIMIENTO DE LOS SISTEMAS FINANCIEROS E IDENTIFICACIÓN DE
VULNERABILIDADES
35. Una de las principales finalidades del ejercicio de estructura financiera es reducir la diferencia
entre el rápido ritmo de la liberalización financiera en las economías de mercado emergentes y el
lento ritmo de la reforma del sector financiero (Kenen, 2001, 93).  La creación de capacidadinstitucional en las economías de mercado emergentes para mejorar la supervisión bancaria y
fortalecer el sector bancario es un proceso a largo plazo.
36. En 1999, el FMI y el Banco Mundial establecieron el Programa de Evaluación del Sector
Financiero , que prevé un amplio análisis de los sectores financieros de los miembros y puede
contribuir a evaluar su preparación para beneficiarse de la liberalización de sus sectores financieros.
En el marco de este programa, que es voluntario, los expertos evalúan, con carácter confidencial, el
cumplimiento por parte de un país de las normas y códigos fundamentales, para ayudar a laidentificación de problemas y la elaboración de programas.
13
37. Una de las enseñanzas extraídas de las crisis financieras del decenio de 1990 es que la
vulnerabilidad de un país a la retirada de capital podría haberse reducido con mejor conocimiento y
gestión de sus posiciones de activos y pasivos exteriores (FMI, 2001).  Se han dedicado esfuerzos
considerables a debatir lo que constituye un nivel adecuado de reservas y cuál es la mejor manera dedifundir información adecuada a los mercados.  A primera vista, la disponibilidad de corrientes de
capital para compensar las perturbaciones de la cuenta corriente debería reducir la cantidad de
reservas requerida.  Sin embargo, el acceso al capital es incierto y las entradas están sujetas a rápidos
cambios.
38. Las pruebas empíricas confirman que el indicador mejor correlacionado con la incidencia de
crisis cambiarias es la relación deuda exterior a corto plazo/reservas  y que la tenencia de reservas
superiores a la deuda a corto plazo reduce la magnitud de la crisis en mercados emergentes durante
períodos de contagio.
14  Cuando se trata de países con acceso limitado al capital privado las reservas
deben ser suficientes para absorber y amortiguar las conmociones resultantes de un descenso de las
exportaciones o un aumento de los precios de las importaciones.15  Aunque los argumentos en favor
de la acumulación de reservas adecuadas por parte de las economías de mercado emergentes son
contundentes, también hay costos que tener en cuenta y peligros que evitar;  la acumulación de
reservas excesivas puede conducir a políticas macroeconómicas poco firmes al mitigar efectivamente
la presión exterior (FMI, 2001, página 28).
VI. LIBERALIZACIÓN FINANCIERA Y ESTABILIDAD FINANCIERA
39. La falta de reforma financiera contribuye a la debilidad de las políticas macroeconómicas y el
sector bancario (Dobson y Jacquet, 1997).  Puede ofrecer inadvertidamente incentivos para que losencargados de la formulación de las políticas comerciales adopten malas políticas macroeconómicas,
y las restricciones crean la ilusión por parte de las autoridades de ser inmunes a la inestabilidad
financiera, con lo que aplican políticas insostenibles (Wyplosz, 2001).
                                                     
13 En el documento WT/WGTDF/W/2 figura una descripción.
14 En los últimos años las economías de mercado emergentes han incrementado notablemente sus
reservas.  La relación reservas/deuda a corto plazo ha aumentado del 100 por ciento a finales de 1997 al 180 porciento a finales de 2000.
15 Observaciones introductorias de Stanley Fischer, FMI/Banco Mundial, International Reserves :
Policy< Issues Forum, Washington, D.C.,  28 de abril de 2001.WT/WGTDF/W/4
Página 12
40. La transición a un sistema financiero liberal basado en los mercados  entraña la creación
de una estructura institucional difícil y costosa (Wyplosz, 2001);  se reconocen los costos a corto
plazo de la apertura del sector financiero (véase,  por ejemplo, Williamson y Mahar, 1998;  Steinherr y
Perée, 1999).  La debida secuencia de la liberalización, a tenor de la constitución de una estructura
cautelar y una supervisión adecuadas, ha sido objeto de muchos estudios.  Posen sugiere que losmercados emergentes e incluso las pequeñas economías desarrolladas abiertas deben importar
servicios financieros;  la inversión extranjera directa en el sector financiero no sólo garantiza la
transferencia de conocimientos especializados, tecnología y técnicas de gestión sino que permite que
una economía pequeña se beneficie de carteras más diversificadas y mejor supervisión
(Posen, IIE, 2001).
41. En el Acuerdo General sobre el Comercio de Servicios (AGCS) de la OMC se reconoce
implícitamente que no existe una estrategia de liberalización universalmente aceptable y que un paísdebe determinar el momento específico o la secuencia de su reforma financiera a tenor de sus
circunstancias particulares.  En un entorno de política inadecuado la liberalización puede agravar los
efectos potenciales de las conmociones, pero aumenta también la capacidad de absorberlas.  Aunque
en principio es una fuente potencial de inestabilidad del tipo de cambio, a la larga la liberalización
financiera y de la cuenta de capital contribuye a estabilizarlo.  El comercio de servicios financierospuede también reducir el riesgo sistémico en el caso de mercados financieros pequeños con menos
capacidad para absorber grandes conmociones.  La vulnerabilidad a las perturbaciones de la relación
de intercambio o las presiones de los tipos de cambio y los tipos de interés internacionales no puede
evitarse tratando de aislar al sector financiero del comercio.  En un entorno internacional abierto es
posible protegerse mejor de las fluctuaciones de los tipos de interés y los tipos de cambio.  Unrégimen de comercio liberal que permita corrientes de capital puede mitigar las presiones a corto
plazo en la balanza de pagos (OMC, 1997).  No obstante, como estrategia de prevención de crisis es
esencial que los gobiernos adopten políticas coherentes entre la reforma del sector financiero y los
compromisos en materia de acceso a los mercados.  El Acuerdo de la OMC sobre los Servicios
Financieros deja cierta libertad a los Miembros para adoptar en sus respectivos países medidasencaminadas a proteger la solidez y seguridad del sistema, aunque no deben utilizarse de manera que
restrinja la competencia.  En la medida en que la liberalización del comercio estimula las entradas de
capital, la inversión de esas corrientes de capital en un período de pérdida de confianza puede
empeorar la situación de las instituciones financieras y, con ello, agravar los efectos desfavorables de
mediocres políticas macroeconómicas y normativas.
42. La liberalización del comercio de servicios financieros y la liberalización de la cuenta de
capital  son dos cuestiones distintas, pero están estrechamente vinculadas.  El único medio de lograr la
máxima protección ante las crisis financieras es la  liberalización, debidamente equilibrada y ordenada,
de la cuenta de capital.  Se han desarrollado algunos principios generales que resultan útiles para
disponer ordenadamente la liberalización de la cuenta de capital y para coordinarla con políticas
estructurales con el fin de fortalecer los sistemas financieros nacionales (véase también, por ejemplo,
FMI, 2000;  Islam, 2000;  y Dailami, 1999).  Entre esos principios figuran los siguientes:  tener encuenta la condición inicial de las entidades financieras y no financieras y su capacidad de gestión de
los riesgos asociados con las corrientes de capital internacionales;  evaluar la efectividad de los
controles de capital;  identificar y aplicar medidas urgentes en relación con reformas cuya realización
requiera un período prolongado;  y garantizar la sostenibilidad de las reformas y la transparencia del
proceso de liberalización.  En la mayoría de los casos es conveniente liberalizar las corrientes a largoplazo -especialmente las corrientes de inversión extranjera directa- antes que las corrientes a corto
plazo (véase, en particular, el capítulo IV de FMI, 2002).
43. Las economías de mercado emergentes necesitarán tiempo para mejorar sus sistemas
financieros, por lo que conviene animarlas a adoptar medidas transitorias que aíslen sus sistemas
financieros de la volatilidad intrínseca de las corrientes de capital internacionales (Kenen, 2001).Diversos analistas (véase, por ejemplo, Johnston y Tamirisa, 1998;  Cooper, 1999) han defendido elWT/WGTDF/W/4
Página 13
establecimiento de controles de capital  temporales en relación con la prevención y solución de crisis.
El FMI indica que "al parecer, cuando no existen políticas macroeconómicas y financieras adecuadas,
la liberalización de la cuenta de capital puede aumentar la vulnerabilidad a las conmociones externas e
internas" (FMI, 2000).  En el Foro de Estabilidad Financiera se sugirió que "cabría considerar la
posibilidad de controles de capital si tuvieran un elemento cautelar y encajaran en un marco degestión de riesgos".  Otros han señalado la necesidad de "impuestos sobre las entradas de capital del
tipo chileno como única solución efectiva para muchos países en desarrollo con una cuenta de capital
abierta pero en los que la gestión de riesgos es inadecuada y la supervisión y reglamentación no son lo
bastante efectivas" (Eichengreen, 1999).  También hay quien considera que, sin reglamentaciones
bancarias cautelares efectivas, no es probable que las restricciones de las entradas de capital reduzcan
la vulnerabilidad de un país (Edwards, 1999).  En el debate sobre los controles de capital debe tenerse
en cuenta la enseñanza extraída de la experiencia con la política de comercio internacional.  Si seconsideran "peligrosos" determinados tipos de corrientes de capital, es más conveniente una
protección como la arancelaria que el establecimiento de restricciones cuantitativas o prohibiciones
(Schuknecht, 1999).WT/WGTDF/W/4
Página 14
ANEXO I
Cuadro 1
Entradas netas de capital privado en mercados emergentes, 1992-99
(en miles de millones de $EE.UU.)
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Mercados emergentes
Entradas netas totales de capital privado
Inversiones extranjeras directas netas
Inversiones de cartera netas
Préstamos bancarios y otros112,6
35,4
56,1
21,0172,1
59,4
84,4
28,3136,3
84,0
109,6
-57,3226,9
92,6
36,9
97,4215,9
113,2
77,8
24,9147,6
138,6
52,9
-44,075,1
143,3
8,5
-76,780,5
149,8
23,3
-92,5
África
Entradas netas totales de capital privado
Inversiones extranjeras directas netasInversiones de cartera netasPréstamos bancarios y otros-4,0
0,6
1,8
-6,4-1,8
1,9
1,0
-4,72,9
2,3
2,0
-1,410,9
2,2
1,47,37,5
4,8
1,31,416,7
7,4
3,75,611,5
5,2
4,32,014,8
9,5
4,40,9
Asia
Entradas netas totales de capital privado
Inversiones extranjeras directas netasInversiones de cartera netas
Préstamos bancarios y otros20,8
15,7
9,0
-3,957,4
33,9
21,8
1,763,6
47,1
11,8
4,7104,9
46,6
14,2
44,1104,1
53,1
12,9
38,1-1,4
55,5
3,5
-60,4-42,6
58,3
-17,9
-82,9-27,0
49,9
-5,6
-71,3
Cinco países asiáticos afectados por la crisis1
Entradas netas totales de capital privado
Inversiones extranjeras directas netas
Inversiones de cartera netas
Préstamos bancarios y otros29,0
7,3
6,4
15,331,8
7,6
17,2
7,036,1
8,8
9,9
17,474,2
7,5
17,4
49,265,8
8,4
20,3
37,1-20,4
10,3
12,9
-43,6-25,6
8,6
-6,0
-28,2-24,6
10,2
6,3
-41,1
Europa
Entradas netas totales de capital privado
Inversiones extranjeras directas netas
Inversiones de cartera netas
Préstamos bancarios y otros6,5
5,1
2,3
-0,827,4
6,7
12,4
8,41,8
6,1
21,5
-25,848,8
14,6
14,6
19,726,7
14,4
19,6
-7,432,2
20,3
23,3
-11,416,3
21,7
0,7
-6,118,0
24,2
6,6
-12,8
Oriente Medio
Entradas netas totales de capital privado
Inversiones extranjeras directas netas
Inversiones de cartera netasPréstamos bancarios y otros33,7
0,2
12,720,822,3
3,5
5,1
13,618,6
5,4
7,65,69,1
4,6
3,80,85,6
1,4
3,01,214,6
2,3
3,39,019,9
2,0
6,7
11,220,6
2,6
7,3
10,8
Hemisferio Occidental
Entradas netas totales de capital privado
Inversiones extranjeras directas netasInversiones de cartera netasPréstamos bancarios y otros55,6
13,9
30,311,466,8
13,4
44,0
9,449,4
23,1
66,7
-40,453,1
24,7
3,0
25,572,1
39,5
41,0
-8,485,5
53,1
19,213,270,0
56,1
14,7
-0,854,1
63,6
10,6
-20,1
Cuenta corriente
Mercados emergentesÁfricaAsia
Europa
Oriente MedioHemisferio Occidental-72,7
-10,0
3,6
-6,6
-25,1-34,5-110,3
-11,2
-13,2
-14,5
-25,4-46,0-73,8
-11,5
-4,4
5,8
-11,5-52,2-112,5
-16,5
-50,4
-3,1
-5,7
-36,8-96,0
-7,0
-38,5
-20,0
7,8
-38,3-77,4
-7,4
18,0
-29,4
5,4
-64,1-49,5
-20,0
114,9
-23,6
-32,2-88,621,5
-16,8
103,1
-6,6
-4,1
-54,2
En porcentaje del PIB de los mercados
emergentes
Inversiones directasInversiones de carteraPréstamos bancarios y otros0,7
1,10,41,0
1,50,51,4
1,9
-1,01,4
0,61,51,6
1,10,41,9
0,7
-0,62,1
0,1
-1,12,1
0,3
-1,3
1 Corea, Filipinas, Indonesia, Malasia y Tailandia.
Fuente: FMI, International Capital Markets,  septiembre de 2000.WT/WGTDF/W/4
Página 15
ANEXO II
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