ORGANIZACIÓN MUNDIAL
DEL COMERCIOWT/WGTI/W/142
16 de septiembre de 2002
(02-4893)
Grupo de Trabajo sobre la Relación
entre Comercio e InversionesOriginal:  inglés
COMUNICACIÓN DE LOS ESTADOS UNIDOS
Se ha recibido de la Misión Permanente de lo s Estados Unidos la siguiente comunicación, de
fecha 12 de septiembre de 2002.
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INCLUSIÓN DE LA IED Y LA INVERSIÓN DE CARTERA EN EL
ÁMBITO DE UN ACUERDO DE LA OMC
SOBRE LA INVERSIÓN
I. INTRODUCCIÓN
1. Por diversos motivos, los acuerdos sobre la inversión han de contener una definición amplia y
abierta de ésta, que incluya todos sus tipos, incluida la inversión de cartera.  La práctica de los Estados
Unidos desde hace mucho tiempo es utilizar la definición más amplia posible de la inversión, de
forma que abarque tanto la inversión directa como la inversión de cartera.  Los acuerdos bilaterales de
inversión europeos abarcan también todo tipo de inversiones.
2. Según un estudio reciente de la UNCTAD dedicado a los acuerdos sobre la inversión, durante
el decenio de 1990 se multiplicó por cinco el número de acuerdos bilaterales sobre la inversión, que
pasaron de 385 a 1.857, y en los que participaron 173 países.  Además, el número de acuerdosfirmados por países en desarrollo y con un mer cado emergente aumentó espectacularmente, pasando
de 63 a finales del decenio de 1980 a 833 a finales del decenio de 1990.
1  Muchos de estos tratados
fueron concluidos por los Estados Unidos y Europa y la mayoría de ellos abarcan tanto la inversión
directa como la inversión de cartera.  Este crecimiento muestra que los países en desarrollo y con un
mercado emergente aceptan cada vez más que es necesario abarcar tanto la inversión directa como lainversión de cartera para maximizar los beneficios derivados de la liberalización y protección de la
inversión.
A. ¿Q
UÉ ES UNA INVERSIÓN DE CARTERA ?
3. La principal diferencia entre la IED y la inversión de cartera se cifra en el grado de control
que transmiten.  La inversión directa permite al inversor obtener una influencia duradera sobre unaempresa y un cierto grado de influencia sobre su gestión.  La inversión de cartera es totalmente
distinta e incluye la compra de activos financieros sin que se espere obtener un control significativo
de la gestión de los activos reales en que se basan los activos financieros.  Como ejemplos de
inversión de cartera cabe citar, además, la adquisición de participaciones en concesiones, de derechos
contractuales (por ejemplo, participaciones en derechos de propiedad intelectual), de intereses en
                                                     
1 UNCTAD, Bilateral Investment Treaties, 1959-1999 (2000).WT/WGTI/W/142
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deudas empresariales y de participaciones en la propiedad de bienes tangibles e intangibles, tales
como arrendamientos financieros, hipotecas y reconocimientos de deuda.
4. A efectos estadísticos, los gobiernos y las organizaciones internacionales pueden exigir que
haya un nivel mínimo de propiedad para que una inversión sea tratada como IED.  La OCDE y el
FMI, al preparar estadísticas sobre la IED, consideran que la inversión directa es aquella que atribuyela propiedad del 10 por ciento por lo menos de las acciones con derecho de voto de una sociedad
anónima o una participación equivalente si la empresa no es una sociedad anónima.
5. La norma del "10 por ciento", aunque sea útil para fijar categorías estadísticas, puede ser
demasiado rígida para ponerla en práctica en un acuerdo jurídico.  Por ejemplo, es posible que el
inversor sólo posea el 9 por ciento de una inversión pero que a pesar de todo tenga un control efectivo
sobre la totalidad gracias a que los demás accionistas tienen participaciones extremadamente
pequeñas.  Para saber si se trata de una inversión directa o de una inversión de cartera, el indicadormás fiable es el grado de control que confiere una inversión.
B. ¿P
OR QUÉ LOS ACUERDOS SOBRE LA INVERSIÓN DEBEN ABARCAR TANTO LA INVERSIÓN DE
CARTERA COMO LA IED?
1. La inversión de cartera es vital para el crecimiento económico y el desarrollo.
6. Los países en desarrollo y con un mercado emergente se benefician de las entradas de capital
de cartera.  Las inversiones de cartera aumentan el ahorro nacional, ayudan a ampliar y solidificar los
mercados financieros de los países en desarrollo para movilizar capital de forma más eficiente,
amplían la gama de préstamos que las empresas nacionales pueden obtener, promueven las
inversiones de gran tamaño que permiten obtener economías de escala y estabilizan la economía local
diseminando el riesgo crediticio.  Se ha señalado que el impacto sobre la inversión y el desarrollofinanciero de una liberalización de la cuenta de capital, que se traduce en un aumento de la IED y la
inversión de cartera, acelera el crecimiento económico de los países en desarrollo un 0,5 por ciento
anualmente.
2  Excluir la inversión de cartera de la definición de inversión es contraproducente para los
países que esperan utilizar la inversión extranjera para promover su propio crecimiento.
2. La inversión de cartera es fundamental para dar solidez al mercado financiero.  Relegar
la inversión de cartera a una situación de segunda clase desalienta la creación de unos
mercados financieros sanos.
7. Un mercado financiero bien desarrollado permite poner en contacto a quienes quieren vender
capital y a quienes quieren comprarlo de forma tal que ambas partes puedan esperar beneficiarse de la
transacción.  Para satisfacer las distintas necesidades de sus usuarios, el mercado financiero dispone
teóricamente de una serie de instrumentos de oferta, entre los que cabe mencionar las acciones, los
títulos de deuda y las muchas variedades de estos conceptos que se encuentran en los centrosfinancieros modernos.  Atribuir menos derechos a los titulares de capital de cartera que a los
inversores directos sólo genera un sesgo contrario a la inversión de cartera y paraliza el desarrollo de
un mercado de capital eficiente y diversificado.
                                                     
2 "La integración financiera internacional y los países en desarrollo", Perspectivas de la economía
mundial, FMI, octubre de 2001, página 159.WT/WGTI/W/142
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3. La definición de "inversión de cartera" abarca una amplia gama de inversiones de uso
común en todo el mundo.
8. Negar a las inversiones de cartera las ventajas de un acuerdo sobre la inversión significa
excluir tipos normales de inversión como las participaciones minoritarias de capital, mediante
acciones y títulos;  los bonos, títulos de crédito y otras formas de intereses acreedores sobre unaempresa;  los derechos contractuales como los derivados de contratos llave en mano, contratos de
producción o de reparto de beneficios, y concesiones;   los derechos conferidos de conformidad con la
ley, tales como licencias y permisos;  y otras inversiones tales como arrendamientos financieros,
hipotecas, títulos de deuda y compromisos de pago.
9. Cabe preguntarse si merece la pena negociar un acuerdo sobre la inversión que deje sin
cobertura una gama tan amplia de inversiones.  De lo que no cabe duda es de que no podría calificarse
a este acuerdo de "general".
4. Ofrecer a los inversores de cartera una protección menor que a los inversores directos
aumenta los riesgos asociados a la inversión de cartera y eleva el costo de los préstamos
de capital extranjero, lo que es una rémora para la economía.
10. Los países en desarrollo, que ya compiten con unos escasos recursos económicos, no pueden
permitirse empeorar las condiciones en que se encuentran los prestatarios nacionales que quierenobtener capital en el extranjero.  Investigaciones recientes muestran que una mayor apertura a las
inversiones de cartera beneficia al país liberalizador al reducir el costo del capital en ese país y dar a
los inversores nacionales acceso a los mercados financieros mundiales, lo que les permite compartir el
riesgo con otros inversores.
3  Un estudio del FMI sobre 38 países en desarrollo a lo largo del
período 1980-1999 constató que la liberalización de la cuenta de capital generalmente conducía a unasmayores entradas de capital y, si se gestionaban bien estas entradas, a una mayor inversión interna y a
un crecimiento más rápido.  Los efectos de la liberalización de los países en desarrollo sobre el
crecimiento derivaban tanto de la IED como de la inversión de cartera.
4
5. No siempre es posible decidir qué constituye una inversión de cartera.
11. En muchos casos no hay una forma fácil de distinguir entre una inversión directa y una
inversión de cartera.  Por ejemplo, un propietario de capital de riesgo puede prestar una importante
suma de dinero a una empresa extranjera para su lanzamiento, haciéndose cargo de una parte
importante de los activos necesarios para ese lanzamiento.  El capitalista de riesgo puede no tener
ningún título de propiedad, ya que no se han emitido acciones y sólo se ha asumido una deuda, o tener
un control limitado del lanzamiento.  Este tipo de capital de lanzamiento es fundamental para el éxito
de muchas empresas.
12. Como no siempre es fácil distinguir la inversión de cartera de la inversión directa, excluir la
inversión de cartera de la definición de inversión exigirá un análisis caso por caso para determinar qué
tipo de inversión ha hecho, o pretende hacer, un determinado inversor y si está cubierta por el acuerdo
sobre la inversión.  En el mejor de los casos, ello complicará el proceso de inversión
considerablemente;  en el peor, puede dar lugar a diferencias entre miembros del acuerdo y debilitar la
capacidad de éste de promover la inversión extranjera en general.
                                                     
3 "International Portfolio Flows and Security Markets", Rene M. Stulz en International Capital Flows ,
edición a cargo de Martin Feldstein, University Chicago Press, 1999, páginas 257-293.  Documento de trabajo
anterior a la publicación.
4 "La integración financiera internacional y los países en desarrollo", Perspectivas de la economía
mundial, FMI, octubre de 2001, páginas 166-176.WT/WGTI/W/142
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6. La inversión de cartera es un concomitante de la inversión directa.
13. No es posible aislar la inversión extranjera directa de las corrientes de cartera porque los
inversores directos realizan inversiones de cartera para manejar sus flujos de caja.  Por ejemplo, el
gestor de las operaciones de Ford en Europa entrará de los mercados de activos "de cartera" y saldrá
de ellos para administrar el efectivo y otros activos financieros de su empresa.  Toda inversión directaclásica, de cualquier tipo y autonomía, contará con las funciones de un gestor similar, que será un
inversor activo de cartera.  Una de las características de la inversión de cartera es que acompaña a la
inversión directa a través de las fronteras.  Un acuerdo que se limite a la IED niega el beneficio del
acuerdo a los inversores de cartera miembros y a las operaciones de cartera derivadas de una inversión
directa, y por consiguiente desalentarán la IED.
7. Imponer restricciones a las corrientes de capital de cartera hacia los países necesitados
de capital no es una solución a largo plazo para la inestabilidad financiera.
14. A resultas de las crisis financieras del decenio de 1990 ha habido críticas a la liberalización
del mercado de capital por promover unas entradas de capital en las economías con mercados
emergentes a corto plazo, a las que a veces se denomina "capital especulativo".  El problema no es la
liberalización del mercado de capital o las corrientes de capital a corto plazo en sí mismos.  Las
investigaciones empíricas del Banco Mundial demuestran que, a largo plazo, la volatilidad tiende adisminuir después de una liberalización y una integración en los mercados financieros mundiales.  En
un estudio en que se consideró una muestra de 103 países desde 1980 a 1996, se constató que la
inversión de cartera era sólo ligeramente más volátil que la IED.  En el mismo intervalo, los niveles
de volatilidad de la IED y de la inversión de cartera en 85 países con un mercado emergente eran
prácticamente iguales.
5  Sin embargo, se ha demostrado que el proceso  de apertura de la cuenta de
capital aumenta temporalmente el peligro de volatilidad.6  Ello sirve de argumento de la necesidad de
un planteamiento cauteloso de la propia liberalización financiera, que ha de concretarse
principalmente en el establecimiento de unas políticas macroeconómicas y estructurales favorables, en
particular, una reglamentación bancaria mejor, normas precautorias y otras salvaguardias.
15. En la crisis financiera asiática, algunos países se mostraron vulnerables a las salidas
repentinas de capital debido en parte a que sus propios bancos habían aceptado grandes riesgos al
asumir créditos a corto plazo denominados en divisas.  En algunos casos, se permitió a los clientes de
los bancos obtener créditos a corto plazo en divisas fuertes aun a pesar de que un análisis crediticio
adecuado hubiera mostrado que los riesgos de tales créditos eran excesivos.  La solución no es limitar
las inversiones de cartera per se , sino mejorar la supervisión financiera, la vigilancia y el análisis de
riesgos, por ejemplo, a través de las normas desarrolladas por el Foro de Estabilidad Financiera, que
se estableció inmediatamente después de la crisis financiera asiática para reforzar la cooperación y laestabilidad financiera internacional.
8. Excluir la inversión de cartera contradice el  objetivo de un acuerdo internacional sobre
la inversión.
16. Los gobiernos deben estar tan abiertos a la inversión de cartera como lo están a la inversión
directa.  Existe un acuerdo general en el papel positivo que desempeña la inversión en la promociónde un crecimiento sostenible para las economías en desarrollo, lo que es atribuible tanto a las
corrientes de inversión directa como de inversión de cartera.  Los potenciales inversores tendrán que
                                                     
5 "Negative Alchemy?  Corruption, Composition of Capital Flows, and Currency Crises", Shang-Jin
Wei y Yi Wu, Working Paper 8187, National Bureau of Economic Research, marzo de 2001.
6 "Globalization, Growth, and Poverty:  Building an Inclusive World Economy", Banco Mundial, 2001.WT/WGTI/W/142
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poner en duda el compromiso de un país con la liberalización y la protección de las inversiones si éste
no acepta extender a las inversiones de cartera los derechos derivados del acuerdo.
17. Incluir la inversión de cartera en la definición de inversión no significa que los gobiernos de
los países receptores no puedan tratar de forma diferente las inversiones de cartera y las inversiones
directas.  La mayoría de las reglamentaciones de los mercados financieros no infringennecesariamente el acuerdo ya que no siempre discriminan a los inversores extranjeros frente a los
inversores nacionales.  Por ejemplo, en un tratado bilateral sobre inversiones de los Estados Unidos,
las disposiciones sobre transferencias permiten que los reguladores del mercado financiero impidan o
retrasen una, si ello es necesario para el correcto funcionamiento del mercado, y que se establezca la
obligación de informar imperativamente de las transacciones que se indique en los reglamentos
financieros.
II. CONCLUSIÓN
18. Los Estados Unidos son partidarios de una definición amplia de la inversión que incluya tanto
la inversión directa como la inversión de cartera.  Según nuestra experiencia, basada en la negociación
de más de 40 acuerdos bilaterales sobre inversiones y el TLCAN y en las negociaciones en curso de la
ALCA y de acuerdos bilaterales de libre comercio con Chile y Singapur, es que se precisa una
definición amplia y abierta para maximizar los beneficios de la liberalización y protección de lasinversiones.  Creemos que dar cobertura a las inversiones de cartera puede ser una contribución a la
agenda del desarrollo de esta ronda, al hacer que los países en desarrollo y con un mercado emergente
sean más atractivos como receptores de capital extranjero, dando solidez a los mercados financieros
locales y mejorando la integración económica mundial.  Estaríamos interesados en explorar con
nuestros colegas cómo materializar mejor las ventajas de una cobertura de las inversiones de carterarespondiendo al mismo tiempo a los retos, por ejemplo, mediante asistencia técnica y creación de
capacidad en las esferas de la supervisión y regulación bancaria.  La labor que tenemos ante nosotros
es aprovechar la experiencia compartida que ha derivado de la inclusión de la inversión de cartera en
el ámbito de los acuerdos bilaterales, e internacionalizarla a través de un acuerdo sobre la inversión
que responda a unos criterios exigentes, del que podrán beneficiarse todos los Miembros de la OMC.
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