ORGANIZACIÓN MUNDIAL
DEL COMERCIOWT/WGTI/W/103
7 de junio de 2001
(01-2821)
Grupo de Trabajo sobre la Relación
entre Comercio e Inversiones
ACTIVIDADES DE FUSIÓN Y ADQUISICIÓN Y BALANZA DE
PAGOS;  INVERSIONES  EXTRANJERAS EN CARTERA
Nota de la Secretaría
1. La presente Nota se ha preparado en respuesta a una solicitud del Grupo de Trabajo, a fin de
realizar un análisis de los efectos en la balanza de pagos de las actividades de fusión y adquisición,
como complemento del documento WT/WGTI/W/95, así como de los flujos de inversión extranjera
en cartera, entre otras cosas los motivos que inducen a los inversionistas a optar por las inversiones encartera, la relación existente entre la inversión extranjera directa y los flujos de cartera de la inversión
extranjera, con vistas a poner de relieve las eventuales ventajas resultantes de la atracción de flujos de
cartera en favor de un aumento de la inversión extranjera directa, así como las preocupaciones
expresadas por algunos Miembros respecto de los flujos de cartera de la inversión extranjera y las
opciones empleadas en acuerdos internacionales para responder a dichas preocupaciones.
1
2. En la sección I de la presente Nota se abordan los efectos en la balanza de pagos de las
actividades transfronterizas de fusión y adquisición.
3. La sección II, a partir de la página 3, se ocupa de los diversos aspectos de las inversiones
extranjeras en cartera cuyo análisis se solicitó a la Secretaría.
I. ACTIVIDADES TRANSFRONTERIZAS DE FUSIÓN Y ADQUISICIÓN Y
BALANZA DE PAGOS
4. La inversión extranjera directa (IED) a través de operaciones de fusión y adquisición se
define convencionalmente como una transacción por la cual un comprador extranjero adquiere por lo
menos el 10 por ciento de participación en una empresa nacional existente.2  En la m ay oría de  lo s
casos, esta participación realmente suele ser bastante mayor.  La UNCTAD estima que cerca de dos
tercios de las adquisiciones realizadas por empresas extranjeras en los países en desarrollo en 1999
fueron mayoritarias o totales (entre el 50 y el 100 por ciento).3
5. La IED hacia los países en desarrollo a través de fusiones y adquisiciones aumentó
rápidamente en el período que va de 1996 a 1999.  En gran parte, esto fue el resultado de los grandes
programas de privatización realizados en América Latin a, sobre todo en el Brasil y la Argentina, junto
con la adquisición extranjera de empresas que tuvo lugar en el Asia Sudoriental y Meridional en
relación con los efectos de la crisis financiera.  Como consecuencia, la parte correspondiente al valorde las operaciones de fusión y adquisición en el total de IED en los países en desarrollo creció en más
                                                     
1 WT/WGTI/M/14, párrafos 17 a 20.
2 Un análisis de las operaciones transfronterizas de fusión y adquisición figura en el informe de la
UNCTAD World Investment Report 2000 , capítulo IV.
3 Ibid, página 99.WT/WGTI/W/103
Página 2
de un tercio entre 1997 y 1999.4  Sin embargo, dadas las circunstancias particulares que rodearon
dicho aumento, tal vez esta proporción no se sostenga.  En la mayoría de los países en desarrollo, la
actividad de fusión y adquisición sigue siendo insignificante.
6. Como señalara la Secretaría en el documento WT/WGTI/W/95 (párrafo 7), todo análisis de
los efectos de la IED en la balanza de pagos se basará en gran parte en los mismos factores generales,independientemente de que la primera entrada de capital al país receptor represente una inversión
inicial o una operación de fusión/adquisición.  En un sentido estático, el proceso comprenderá una
entrada inicial de capital, acompañada de subsiguientes nuevas entradas (nuevas inyecciones de
capital) y salidas (repatriación de beneficios, regalías y dividendos), entradas comerciales
(importación de bienes de capital e insumos intermedios relacionados con la inversión inicial y
posterior explotación de la empresa) y salidas comerciales (la sustitución de las importaciones por
bienes y servicios de producción nacional, junto con la exportación de bienes y servicios).
7. Además de la entrada inicial de capital extranjero debido a actividades de fusión o
adquisición, sus efectos en la balanza de pagos dependen en gran medida de si la propiedad y el
control de una empresa están en manos extranjeras y se traduce en un cambio importante en su
funcionamiento, en particular en materia de importación y exportación de bienes y servicios, la
importación de capital de explotación y la expo rtación de beneficios, regalías y dividendos.
8. Es poco lo que puede decirse de manera general sobre la importancia global de esta cuestión.
Quizás convenga señalar que las recomendaciones elaboradas recientemente por la Comisión de la
Inversión, la Tecnología y las Cuestiones Financie ras Conexas de la UNCTAD sobre las operaciones
de fusión y adquisición no contienen consideraciones relativas a la balanza de pagos.
5  En cambio, la
Comisión se consagró a las repercusiones de las operaciones de fusión y adquisición en el desarrollode la empresa nacional, el empleo y la competencia.  Para hablar de los efectos en la balanza de pagos
pueden ser útiles los puntos siguientes, pero deberían considerarse en función de las condiciones
específicas de la IED, sobre la base de un estudio de casos concretos.
9. Tanto la inversión inicial como las operaciones de fusión y adquisición representan una
inyección inicial de liquidez para la economía del país receptor.  En el documento W/95 se hace notarque la inversión inicial puede traer consigo una fuerte tendencia inicial a importar maquinaria,
equipos y bienes y servicios intermedios que se necesitan para poner en funcionamiento la empresa en
cuestión.  Por lo tanto, una parte de la inversión inicial se dedicará a este fin y no ingresará en el país
de acogida como una entrada de capital disponible.
10. En el caso de las operaciones de fusión y adquisición, parece generalmente menos probable
que una empresa establecida necesite reequiparse de inmediato -aunque éste puede ser el caso en
algunas situaciones-, por lo que la tendencia inicial a utilizar directamente la inversión extranjera paraimportar será menor que cuando se trata de una inversión inicial.  Siendo menor la parte de la
inversión extranjera dedicada a la importación de maquinaria y equipos nuevos, los efectos en el
comercio de la inyección inicial de capital dependerán en gran medida de la propensión general a la
importación de la economía de establecimiento.  Cuando las operaciones de fusión y adquisición
representan una parte considerable del capital de producción de la economía del país receptor de quese trate, puede ser necesario tener en cuenta la propensión particular a la importación que manifiesten
                                                     
4 Ibid, página 114.
5 UNCTAD, Informe de la Comisión de la Invers ión, la Tecnología y las Cuestiones Financieras
Conexas en el marco de su quinta reunión (12-16 de febrero de 2001):  " Impact of international investment flows
on development:  Mergers and acquis itions - policies aimed at maximi zing the positive and minimizing the
possible negative impact of international investment " (TD/B/48/4).  Véase también el material de referencia
incluido en los documentos TDB/COM.2/29, /26 y /EM.7/2.WT/WGTI/W/103
Página 3
los beneficiarios locales de la venta de activos.  Dicho de otro modo:  ¿qué proporción de su gasto o
reinversión de los fondos que obtienen va a parar a la importación?
11. También en este punto, es poco lo que puede decirse de una manera general.  Lo ideal sería
realizar un análisis caso por caso, teniendo en cuenta, entre otros factores, el volumen de la entrada de
capital según la base monetaria nacional, así como las características estructurales y de políticas de laeconomía receptora.  Por ejemplo, tratándose de ventas que traen aparejada la privatización de activos
de propiedad estatal, es posible que los ingresos percibidos por el gobierno se empleen tanto para
reducir déficit presupuestarios como para aumentar el gasto fiscal, con efectos diferentes en la balanza
de pagos según cada caso.  Cuando se trata de ventas del sector privado concertadas en el marco de
una crisis financiera de toda la economía, como ocurrió en varios países asiáticos a fines de los años
noventa, es posible que parte del producto obtenido se transfiera al exterior, al menos mientras dure la
crisis, con el resultado de una salida contrapuesta de capitales, si bien sería más apropiado vinculareste fenómeno a la situación de crisis reinante en el país de acogida y no a la actividad de fusión y
adquisición como tal.
12. Similares dificultades presenta la tarea de formular conclusiones generales cuando se analizan
las probables diferencias de intensidad de importación y exportación en el funcionamiento de las
empresas, según se financien mediante inversiones iniciales u operaciones de fusión y adquisición.Tales conclusiones deberán tener en cuenta, en primer lugar, si la influencia de la gestión extranjera es
capaz de modificar significativamente el funcionamiento de la empresa respecto de la situación
imperante anteriormente, lo que requiere un análisis caso por caso.  Por ejemplo, el Banco Mundial ha
señalado que las fusiones/adquisiciones en los países en desarrollo en los años noventa abrieron un
nuevo terreno al entrar en sectores que producen bienes y servicios no exportables, mientras que laIED inicial se basó esencialmente en los sectores manufactureros.
6  El Banco Mundial afirma que casi
la mitad de las fusiones/adquisiciones efectuadas últimamente en el Asia Oriental correspondió a
ramas de productos no exportables, tales como el comercio mayorista y minorista, los bienes raíces y
las finanzas, en especial la recapitalización de la banca tras la crisis financiera.  En valores nominales,
esto significaría que la inversión extranjera mediante operaciones de fusión y adquisiciónprobablemente se oriente menos a la exportación que la IED.  Sin embargo, el que las empresas
involucradas se mantengan o no en los sectores de productos no exportables de la economía al pasar la
propiedad y el control a manos de inversionistas extranjeros dependerá de las decisiones de gestión
que éstos adopten.
13. En cuanto a la salida de beneficios y regalías, en W/95 se expresa la opinión de que, en el
caso de inversiones iniciales, probablemente dicha salida se aplace hasta tanto la empresa considerada
sea productiva y rentable.  Cuando la fusión o adquisición tiene lugar en una empresa establecida quees productiva y rentable, la salida puede comenzar de inmediato.  Sin embargo, no hay motivos
evidentes para suponer que, a largo plazo, las salidas sean sistemáticamente superiores en el caso de
inversiones mediante fusiones o adquisiciones, en comparación con las inversiones iniciales.
14. En resumen, si bien pueden formularse algunas hipótesis acerca de la manera en que los
efectos en la balanza de pagos de las operaciones de fusión y adquisición diferirán probablemente delos de la inversión inicial -una tendencia inicial menor a importar maquinaria y equipos, por ejemplo,
o mayores salidas iniciales de beneficios y regalías-, las pruebas empíricas son muy tenues y valen las
mismas conclusiones generales formuladas en W/95:  la obtención de resultados tangibles depende en
gran medida de un análisis de casos concretos y las conclusiones deberían establecerse sobre la base
de los efectos globales de una inversión en la balanza de pagos y no de unos pocos ejemplosseleccionados de corrientes comerciales y de capital que se registren en este contexto.
                                                     
6 Banco Mundial, Global Development Finance 2001  (Washington D.C.), página 36.WT/WGTI/W/103
Página 4
II. INVERSIONES EXTRANJERAS EN CARTERA7
15. La inversión extranjera en cartera en los países en desarrollo es por lo general un fenómeno
más reciente que la IED.  En consecuencia, se la ha investigado y analizado menos y por el momento
son pocos los trabajos empíricos disponibles.  También ha avanzado menos la recopilación de datos y
estadísticas sobre inversiones extranjeras en cartera, que en ciertos aspectos plantea mayoresdificultades conceptuales que los datos y estadísticas sobre la IED.
8
A. DEFINICIÓN
16. El flujo total de capitales hacia los países en desarrollo comprende tanto préstamos bancarios
del exterior como inversiones privadas extranjeras.  Los préstamos bancarios y recursos financieros de
carácter comercial siguen siendo fuentes importantes de financiación exterior para muchos países en
desarrollo, pero por lo general no se consideran inversiones extranjeras y están fuera del objeto de la
presente Nota.
17. Las inversiones extranjeras comprenden IED e inversiones extranjeras en cartera, y la
convención empleada más comúnmente para diferenciar ambos conceptos corresponde al Manual de
Balanza de Pagos  del FMI.
18. La definición de referencia de la IED que formula el FMI se basa en el "interés duradero" que
para el inversionista tiene su inversión en una empresa establecida en otro país.9  Un "interés
duradero" implica la existencia de una relación a largo plazo entre quien efectúa una inversión directa
y la empresa, así como un importante grado de influencia ejercida por el inversionista en la gestión de
la empresa, de modo que el beneficio que espera obtener de su inversión va bastante más allá de la
renta patrimonial añadida al capital invertido.  Con fines estadísticos, el criterio empleado
concretamente es que el inversionista extranjero obtenga por lo menos el 10 por ciento de las accioneso los votos en una sociedad anónima, o su equivalente en una empresa de otro tipo.  Toda transacción
ulterior de capital social o endeudamiento entre empresas afiliadas también se clasifica según el FMI
como inversión directa, por tratarse de beneficios reinvertidos.
19. Una inversión extranjera que represente una participación en el capital social de menos del
10 por ciento es, en la clasificación del FMI, una in versión extranjera en cartera, junto con otros tipos
de valores (certificados de depósito de los Estados Unidos, fondos de inversión y sociedades
inversionistas) y títulos de deuda (obligaciones, bonos, instrumentos del mercado monetario y
productos derivados financieros), no comprendidos en la categoría de IED.  Para el FMI,
una característica esencial de los instrumentos de cartera es su capacidad de venta en el mercado,
por lo que estas transacciones por lo general tienen lugar a través de mercados de capital establecidos
(como las bolsas de valores).
10
                                                     
7 Esta sección se basa en dos fuentes específicas:  el estudio de la UNCTAD " Comprehensive Study of
the Interrelationship between Foreign Direct Investment (FDI) and Foreign Portfolio Investment (FPI) ",
UNCTAD/GDS/DFSB/5, junio de 1999, y el informe del Banco Mundial Global Development Finance 2001 ,
(Washington D.C.).
8 Una de las conclusiones a las que llegó la reciente Reunión de Expertos de la UNCTAD sobre
inversiones extranjeras en cartera fue la de que, dada la  importancia de la inversión extranjera en cartera, los
países deberían redoblar sus esfuerzos para presentar informes estadísticos precisos sobre dichos flujos, confines de análisis y adopción de políticas (TD/B/COM.2/EM.6/L.1, párrafo 2).
9 Véase el Manual de Balanza de Pagos del FMI, 1993 (5ª edición) , así como Detailed Benchmark
Definition of Foreign Direct Investment , OCDE, 1992 (2ª edición).
10 FMI, Coordinated Portfolio Investment Survey Guide , 1996.WT/WGTI/W/103
Página 5
20. En función de los objetivos específicos de análisis y adopción de políticas, en principio las
inversiones extranjeras en cartera pueden a su vez desglosarse más particularmente.  Una
diferenciación típica es la que se hace entre inversiones extranjeras en cartera en capital y en títulos de
deuda, principalmente obligaciones.  Al considerar la inversión extranjera en cartera en combinación
con la IED, puede resultar conveniente concentrarse en las inversiones extranjeras en cartera propiasde empresas, de modo que se separen y excluyan las inversiones extranjeras en cartera en títulos de
deuda del sector público (o sea, los bonos del Estado, aun cuando éstos sean, en algunos casos,
"propios de empresas", por utilizarse para financiar el funcionamiento de empresas de propiedad
pública).  Bajo algunas circunstancias puede considerarse apropiado hacer otra diferenciación, a los
efectos de excluir los títulos de deuda a corto plazo (con plazo de vencimiento de menos de un año).
21. Incluso después de establecer precisiones como las mencionadas, importa recordar que la
diferenciación descrita entre IED e inversiones extranjeras en cartera sólo cumple fines estadísticos,que requieren una separación clara entre ambas formas, pero que para los efectos analíticos y de
políticas tal línea divisoria suele ser menos evidente.  Por ejemplo, los conceptos de "interés
duradero" en una inversión y de "influencia importante en la gestión" de una empresa no pueden
cuantificarse por adelantado y no necesariamente han de guardar una relación directa con el límite de
10 por ciento del capital;  un inversionista que posea menos del 10 por ciento de participación en elcapital social puede tener un interés duradero y ejercer un importante control sobre la gestión, y
viceversa.
22. Con fines de elaboración, es útil observar que la IED y las inversiones extranjeras en cartera
propias de empresas suelen involucrar a dos tipos diferentes de inversionistas, cuyas motivaciones y
expectativas acerca de los beneficios que aportará la inversión serán también diferentes.  En lamayoría de los casos, la IED corre por cuenta de empresas dedicadas a la producción de bienes y
prestación de servicios, cuyo interés es expandir su s actividades comerciales.  Los inversionistas que
emplean la modalidad de cartera suelen ser instituciones financieras, inversionistas institucionales
(como cajas de pensiones, compañías de seguros o fondos de inversión) o particulares, y su motivo es
el rendimiento financiero de la inversión mediante beneficios en capital o dividendos, sin esperar deantemano que asumirán un interés duradero en una empresa ni ningún interés directo en su gestión.
11
23. Como se verá más adelante en esta Nota, la mayoría de los acuerdos internacionales sobre
inversiones (sobre todo tratados bilaterales sobre inversiones) no hacen distinción entre IED e
inversiones extranjeras en cartera, sino que abarcan ambas formas, a través de una definición general
de inversión, "basada en activos".
B. LA MAGNITUD DE LOS FLUJOS DE INVERSIÓN EXTRANJERA EN CARTERA
24. Incluso en su nivel de mayor generalización, los datos sobre inversiones extranjeras en cartera
no son exactos, para perder considerablemente fiabilidad en los niveles más particularizados.  Parte
del problema reside en la disponibilidad de datos y los errores de medición.  Incluso entre los países
de la OCDE, por ejemplo, sólo unos pocos registran sistemáticamente las inversiones extranjeras en
valores separándolas de otros flujos de inversión extranjera en cartera, o incluso de la IED.12  También
se trata de un problema de conceptos y definiciones.  Por ejemplo, el FMI señala que en los últimosaños se ha producido una "internacionalización" de los mercados de capital de las nuevas economías
de mercado, en que las empresas eluden con mayor frecuencia las bolsas de valores locales para
aumentar su capital y recurren a los certificados de depósito comercializados en bolsas extranjeras,
                                                     
11 Aun así, la distinción puede desdibujarse:  por ejemplo, la perspectiva de una inversión de capital de
riesgo puede ser tan prolongada en el tiempo como una IED y suponer un importante control de la gestión, peroel motivo principal de la inversión es participar en los beneficios en capital del patrimonio de una empresa local,cuando luego se cotice en la bolsa de valores.
12 Los problemas con los datos se abordan en UNCTAD, World Investment Report 1997 , página 109.WT/WGTI/W/103
Página 6
emiten ofertas públicas iniciales en bolsas extranjeras e incluso cambian de país de residencia para
reducir las primas de riesgo.13  Todo esto se añade a la dificultad de reunir datos exactos, y los datos
sobre inversiones extranjeras en cartera basados en estadísticas financieras brutas (anexo, cuadro 1)
presentan grandes discrepancias respecto de las estadísticas reunidas con fines de balanza de pagos
(cuadro 1).14
25. No obstante los problemas con los datos, surgen claramente del cuadro 1 que los flujos de
capital privado han pasado a ser, en los años noventa, una fuente mucho más importante de
financiación para los países en desarrollo que los flujos de capital estatal, y que la IED y lasinversiones extranjeras en cartera han aumentado en importancia frente a los préstamos bancarios,
particularmente en las nuevas economías de mercado (véase también el cuadro 2 del anexo).  Según la
UNCTAD, a mediados de la década de 1980 los préstamos de la banca internacional representaban
más del 50 por ciento de los flujos totales de capital privado hacia los países en desarrollo, proporción
que era el 22 por ciento para la IED y el 18 por ciento para la inversión extranjera en cartera.
15  En el
segundo lustro de la década de 1990, los datos del cuadro 1 indican que esta proporción ha pasado,
respectivamente, al 14 por ciento para los préstamos bancarios, 52 por ciento para la IED, y 34 por
ciento para la inversión extranjera en cartera (IEC).
26. La IED en los países en desarrollo fue superior a la inversión extranjera en cartera
(con inclusión de la financiación mediante obligaciones del Estado y del sector público), todos los
años salvo en 1993, y en la mayoría de los países en desarrollo los flujos de IED constituyen una
fuente considerablemente más importante de financiación exterior que los flujos de inversiones
extranjeras en cartera.  Según el estudio de la UNCTAD, por ejemplo, los datos sobre balanza de
pagos correspondientes al período 1990-1997 indican que para dos tercios de un muestreo de
30 países en desarrollo y economías en transición la IED sobrepasaba en promedio ampliamente a las
inversiones  extranjeras en cartera.16
27. A mediados de los años noventa, de los datos existentes se desprendía que la financiación
mediante renta fija extranjera estaba sobrepasando rápidamente a la cartera de valores extranjera
desde el punto de vista de su importancia como fuente de financiación exterior para los países endesarrollo.  Sin embargo, puesto que tanto los flujos de inversión en renta fija como en acciones
sufrieron las consecuencias de la crisis financiera asiática, los flujos de inversión en acciones parecen
haber sido la forma más segura de ambas, ya que aumentaron repentinamente en 1999 y 2000.  A
diferencia de los flujos de inversión en obligaciones, la renta variable ya ha alcanzado los niveles que
registraban antes de la crisis financiera y representan entre el 15 y el 20 por ciento de todos los flujosde capital privado hacia los países en desarrollo.
17
                                                     
13 FMI, International Capital Markets  (Washington D.C.), septiembre de 2000, páginas 72-73.
14 Ibid, página 51.
15 TD/B/COM.2/EM.6/2 y Corr.1, de 15 de abril de 1999.
16 Ibid, página 8.
17 Véase Banco Mundial, op. cit. , página 46;  el 15 por ciento se basa en compromisos en el mercado de
capitales, y el 18 por ciento en flujos de recursos a largo plazo.WT/WGTI/W/103
Página 7
Cuadro 1
Flujos seleccionados de recursos a largo pl azo hacia los países en desarrollo, 1991-2000
(miles de millones de dólares EE.UU.)
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Total 123,0 155,8 220,4 223,7 261,2 311,2 342,6 334,9 264,5 295,8
Desglose:
Flujos privados 62,1 99,3 166,8 175,7 206,1 279,3 299,8 280,3 219,2 257,2
Desglose:
IED 35,7 47,1 66,6 90,0 107,0 131,5 172,6 176,8 185,4 178,0
IEC 18,5 25,2 87,6 73,4 66,9 111,7 79,2 56,5 59,9 78,1
(Renta variable) (7,6) (14,1) (51,0) (35,2) (36,1) ( 49,2) (30,2) (15,6) (34,5) (47,9)
(Renta fija) (10,9) (11,1) (36,6) (38,2) (30,8) (62,5) (49,0) (40,9) (25,4) (30,3)
Préstamos
bancarios5,0 16,2 3,4 8,7 30,5 33,7 45,2 50,0 24,6 0,7
Fuente : Banco Mundial, Global Development Finance 2001 , cuadro 2.3.
Notas: Los flujos de recursos a largo plazo tienen un plazo de vencimiento de por lo menos un año.  Las
entradas de títulos de deuda (obligaciones y préstamo s bancarios) son valores netos, sin reembolsos por
concepto de amortización, y la IED no incluye la desinversión.  Las cifras relativas a la financiaciónmediante obligaciones abarcan las emisiones estatales, públicas y privadas;  el FMI calcula que,
en 1998-1999 la emisión de obligaciones privada representó el 31 por ciento del total.
18
Cuadro 2
Flujos netos de recursos a largo plazo de  IED e inversiones en cartera en renta
variable hacia los países en desarrollo, por regiones:  1998-1999
(miles de millones de dólares EE.UU.)
Todos los
países en
desarrolloAsia Oriental
y el PacíficoEuropa y
Asia CentralAmérica
Latina y
el CaribeOriente
Medio y
África del
NorteAsia
MeridionalÁfrica
Subsahariana
IED (neto)
1998 185,4 56,0 26,5 90,4 1,5 3,1 7,9
1999 178,0 58,0 28,8 76,2 4,5 3,2 7,3
Flujos de
carteras de
renta
variable
1998 34,5 21,1 3,5 3,9 0,7 1,3 3,9
1999 47,9 28,6 5,5 9,9 0,9 2,1 0,8
Fuente : Banco Mundial, Global Development Finance 2001 .
                                                     
18 Ibid, página 53.WT/WGTI/W/103
Página 8
28. Por el momento, la inversión extranjera en cartera se concentra aún más en unos pocos países
en desarrollo en comparación con la IED, sobre todo en los países de ingresos medios superiores que
han desarrollado adecuadamente sus mercados de capital, practican buenas políticas
macroeconómicas y presentan índices de crecimiento relativamente altos.  Basándose en los datos del
cuadro 1, el cuadro 2 ilustra la distribución regional de los flujos netos de recursos a largo plazode IED e inversiones en capital de cartera hacia los países en desarrollo en 1998 y 1999.  En los
hechos, la distribución de flujos de inversiones de capital puede estar más concentrada que como dan
a entender estas cifras, y el Banco Mundial ha determinado que, en 2000, el 85 por ciento del total de
flujos de capital de cartera hacia los países en desarrollado correspondió a cuatro países solamente:
Brasil, China, México y Turquía.
19
C. FACTORES DETERMINANTES DE LA INVERSIÓN EXTRANJERA EN CARTERA
29. Los factores determinantes de la inversión extranjera en cartera se han estudiado menos que
en el caso de la IED.20  No obstante, se considera que los principales incentivos de las inversiones
extranjeras en cartera son la esperanza de fuertes beneficios (ganancias de capital y/o intereses y
dividendos) y la reducción de los riesgos mediante la diversificación de la cartera.  Como se señala
antes, esto se distingue marcadamente de los motivos que inducen a la IED, que se suponen
relacionados sobre todo con el deseo de expansión de las actividades comerciales de la empresamatriz.
30. El incremento de las inversiones extranjeras en cartera en los años noventa en los países en
desarrollo, particularmente en las nuevas economías de mercado, se atribuye a varios factores:  la
liberalización de los mercados financieros a nivel internacional, gracias a la cual el capital se mueve
con mayor libertad y a menor costo entre los países;  altos índices sostenidos de crecimiento,fundamentos económicos más apropiados y la liberalización de los mercados de capital en muchas
economías de mercado emergentes;  condiciones macroeconómicas internacionales favorables,
caracterizadas por bajas tasas de interés y una abundante liquidez en los países industrializados;  la
institucionalización del ahorro en los países industrializados y la expansión de la gestión profesional
de activos, que ha contribuido a reducir los costos operativos de las transacciones financieras;  porúltimo, los avances de la tecnología de la comunicación y la información, que facilitan un tratamiento
menos costoso y más rápido y preciso de la información por parte de los administradores de activos en
un número mucho mayor de países y empresas, en comparación con el pasado.
31. Es teniendo en cuenta esta evolución que, se piensa, los inversionistas en carteras establecidos
en los países industrializados han manifestado un mayor interés en invertir en los países en desarrollo
y las economías en transición.  Además, en los años noventa los inversionistas en carteras se han visto
estimulados a hacerlo, con el fin de diversificar sus carteras y facilitar un aumento de los beneficiosde las inversiones ajustados en función del riesgo.
21
                                                     
19 Ibid, página 47.
20 Una exposición del tema figura en:  John H. Dunning y John R. Dilyard, " Towards a general
paradigm of foreign direct and foreign portfolio investment ";  asimismo en:  Mira Wilkins, " Two literatures,
two story-lines:  is a general paradigm of foreign portfolio and foreign direct investment feasible? ",
Transnational Corporations , volumen 8 Nº 1, abril de 1999.
21 En UNCTAD/GDS/DFSB/5 (23 de junio de 1999), páginas 18-22, se describe la ampliación del
modelo de fijación de precios de bienes de capital en un mercado único para incluir las inversiones en mercados
emergentes como estrategia destinada a disminuir la proporción de beneficios ajustados en función del riesgo delas inversiones en cartera y se examina por qué se han expresado dudas acerca de los resultados prácticos de estaestrategia.WT/WGTI/W/103
Página 9
32. Una vez adoptada la decisión de invertir en algún mercado emergente como tal, los factores
específicos de cada país influirán en la elección del lugar de asignación de los fondos.  La UNCTAD
propone dividir los distintos factores determinantes de los países receptores de inversiones extranjeras
en cartera en dos grupos:  determinantes económicos y determinantes de políticas y reglamentación.22
33. Los determinantes económicos reflejan el estado general de la economía y las posibilidades
que tienen las empresas de obtener beneficios y un rendimiento elevado de las inversiones de renta
fija.  Según la UNCTAD, los inversionistas suelen interesarse sobre todo en los siguientes factores23:
índice de crecimiento económico elevado, estabilidad del tipo de cambio, estabilidad
macroeconómica, nivel de reservas en divisas, fortaleza del sistema bancario local, liquidez del
mercado de valores y obligaciones, y tipos reales de interés.  Algunos de estos factores (como la
liquidez del mercado de valores) tendrá más importancia para los que invierten en acciones, mientras
que otros (como los tipos reales de interés) interesarán más a los que invierten en una renta fija.
34. El estudio de la UNCTAD presenta los principales determinantes en materia de políticas y
reglamentación como sigue:  facilidad de repatriación de dividendos y capital, impuestos nacionales
sobre las ganancias de capital, reglamentos del mercado de valores y obligaciones, calidad de las
normas nacionales de contabilidad y divulgación de la información, rapidez y fiabilidad del sistema de
liquidación, disponibilidad de custodios y corredores nacionales, y nivel de protección de los derechosde los inversionistas.  La UNCTAD señala que éstos son los factores sujetos al mayor control estatal y
que, si bien no se puede determinar cuál de ellos tendrá mayor importancia, algunos tienden a pesar
más que otros.  Por ejemplo, el nivel de protección de los derechos de los inversionistas y la facilidad
de repatriación de dividendos y capital suelen citarse como los factores que los posibles inversionistas
siguen más atentamente, ya que son medidas que aplican los mercados emergentes para satisfacernormas más elevadas de dirección de las sociedades.
D. I
NVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA E INVERSIONES EXTRANJERAS EN CARTERA
35. La IED y las inversiones extranjeras en cartera presentan ciertos elementos complementarios,
tanto en un sentido comercial propiamente dicho como en lo que se refiere a las ventajas que el país
de acogida obtiene de la atracción de las inversiones extranjeras.
36. En la mayoría de los casos, la IED comprende varias transacciones financieras, sobre todo en
relación con las inversiones iniciales.  Ejemplos de ello son las contribuciones al capital social que la
empresa matriz realiza después de la inversión inicial, así como las transacciones originadas por
deudas entre empresas afiliadas, en que la casa matriz y las filiales se prestan entre sí.  Cuando los
mercados de capital están bien desarrollados en los países receptores, para la IED se abre la
posibilidad de realizar al menos algunas de esas transacciones financieras sobre el terreno, a través de
los mercados locales de acciones y títulos de deuda, en lugar de basarse exclusivamente en lasrelaciones entre empresa filial y casa matriz.  Esto puede producir el riesgo de que, en la competencia
por el escaso capital necesario para sostener sus operaciones, la IED termine desplazando a las
empresas locales de los mercados de capital del país.  El acceso a los flujos de inversiones extranjeras
en cartera puede ayudar a reducir tal riesgo.
37. Al igual que la IED, las inversiones extranjeras en cartera complementan el ahorro interno de
los países en desarrollo y facilitan un índice superior de formación de capital para sostener el
crecimiento y el desarrollo, en comparación con otras formas.  Las inversiones extranjeras en cartera
no se acompañan de transferencia de conocimientos de gestión y tecnología, ni otros valores
intangibles relacionados con la IED.  Por otro lado, tampoco producen una pérdida del control sobre
la propiedad.  Sus ventajas potenciales para los países en desarrollo suelen vincularse a su
                                                     
22 Ibid, página 16-18.
23 Basado en las respuestas a un cuestionario de la UNCTAD, véase UNCTAD/GDS/DFSB/5.WT/WGTI/W/103
Página 10
contribución al aumento de liquidez en los mercados  nacionales de capital, junto con el aumento de su
eficiencia y el mejoramiento de las normas financieras y de gestión de sociedades.  Esto, a su vez,
contribuye a mejorar el entorno de las actividades comerciales en los países receptores.24
38. Al inyectar liquidez, las inversiones extranjeras en cartera contribuyen a aumentar la
disponibilidad de recursos para financiar las empresas locales y a reducir los costos del capital,aumentando así su competitividad.  Entre otras cosas, esto puede ayudar a la puesta en marcha y
expansión de empresas de propiedad local, tanto las que establecerán actividades de enlace hacia atrás
y hacia adelante respecto de las operaciones de la IED como las que competirán directamente con
la IED en el reparto del mercado nacional.
39. Con el aumento de la liquidez también aumenta el volumen de negocios en el mercado de
capital y probablemente que se reduzca la inestabilidad de los precios, con lo que otros inversionistas
se verán atraídos y se alentará a las empresas a utilizar los mercados de capital para acrecentar losfondos mediante la emisión de instrumentos financieros.  Las inversiones extranjeras en cartera
pueden ayudar a mejorar las normas que rigen los mercados locales de capital, ya que los
inversionistas extranjeros por lo general exigen mayor calidad de información, transparencia y
divulgación, junto con la protección jurídica de los accionistas y propietarios de títulos con
participación minoritaria, además de reglamentos suficientes en materia de mercado y actividadescomerciales.  Las inversiones extranjeras en cartera  pueden también alentar el desarrollo de otros
intermediarios financieros y servicios auxiliares en  los países de implantación, como los servicios de
gestión de inversiones y asesoramiento financiero, contabilidad, auditoría y servicios de información
sobre el mercado, y agencias de estimación crediticia.  Esto puede ayudar a fortalecer la
infraestructura financiera, elevar la transparencia de las transacciones financieras, profundizar elproceso de mediación financiera y mejorar la dirección de las empresas.
40. De manera más general, al contribuir en el país receptor al desarrollo de un entorno local más
adecuado a las actividades comerciales, particularmente al desarrollo de la infraestructura financiera
local y el fortalecimiento de los mercados de capital, las inversiones extranjeras en cartera pueden
ayudar a atraer más IED, entre otras cosas a través de las operaciones de fusión y adquisición.
E. P
REOCUPACIONES DE LOS PAÍSES DE ACOGIDA
41. De acuerdo con la UNCTAD, la mayor preocupación de los países de acogida se refiere a los
efectos potencialmente desestabilizadores del carácter volátil de los flujos de inversión extranjera en
cartera.  Para los países en desarrollo de bajos ingresos, por otro lado, la mayor preocupación consiste
en su acceso limitado a los flujos de inversión extranjera, tanto de cartera como IED.25
42. Desde un punto vista contable, las inversiones extranjeras en cartera constituyen tanto un
activo (la entrada inicial de capital) como un pasivo (pago regular de dividendos e intereses y larepatriación ulterior del capital original) respecto del exterior.  Es difícil estimar en general cuál será
la evolución de este activo y pasivo a lo largo del tiempo, ya que su relación depende en parte del
crecimiento y desarrollo generales de la economía de implantación, pero normalmente no hay motivos
para suponer de entrada que las inversiones extranjeras en cartera deban convertirse en un peso
insostenible para la situación del país receptor en materia de balanza de pagos.  Por ejemplo,la entrada inicial de capital puede utilizarse para generar en el futuro una corriente de ingresos en
divisas que supere de lejos el pasivo que trae consigo;  incluso si el instrumento de inversión original                                                     
24 Véase el material de la Reunión de Expertos s obre Flujos de Inversiones en Cartera e Inversión
Extranjera Directa de la Comisión de la Inversión, la Tecnología y las Cuestiones Financieras Conexas de la
UNCTAD, " Foreign Portfolio Investment and Foreign Direct Investment:  Characteristics, Similarities,
Complementarities and Differences, Policy Implications and D evelopment Impact ", TD/B/COM.2/EM.6/L.1,
julio de 1999, páginas 7-12.
25 Ibid, Conclusiones acordadas, páginas 1-3.WT/WGTI/W/103
Página 11
vence o se vende en algún momento en el mercado local de capital, puede ser que los ingresos se
reinviertan en el país, en lugar de repatriarse.
43. En general, las inversiones en el capital social tal vez produzcan una menor carga para la
balanza de pagos del país receptor que los instrumentos basados en obligaciones (deuda).
Las inversiones en el capital social no vencen y, por lo tanto, no están sujetas a reembolso;  su valorse establece en moneda local mientras se emitan y comercialicen en el mercado nacional de valores,
de modo que los inversionistas extranjeros asumen parte de los riesgos inherentes a las fluctuaciones
del tipo de cambio;  por último, están no sólo sujetas a las posibles ganancias de capital, sino también
a eventuales pérdidas, en función del rendimiento de la empresa local, de modo que los inversionistas
extranjeros también comparten los riesgos de explotación.  En cambio, los títulos de deuda tienen un
plazo de vencimiento, suelen estar sujetos a un pago fijo en la fecha de vencimiento que es
independiente de la fortuna comercial del beneficiario del préstamo y pueden establecerse en monedaextranjera.
44. Se ha señalado, además, que, si bien los propietarios de acciones pueden retirar sus fondos en
caso de producirse una crisis financiera en el país de acogida, por lo general esto les hace incurrir en
grandes pérdidas pecuniarias, por lo que las inversiones en el capital social son menos propensas a la
fuga de capitales.  Sin embargo, las pruebas al respecto parecen ser contradictorias.  Por ejemplo, elBanco Mundial hace notar que, en las tres crisis financieras de los años noventa -México, Asia
Oriental y Rusia-, los fondos de inversión (que representan algunas de las inversiones más
importantes en los mercados emergentes) retiraron grandes cantidades de dinero y contribuyeron a
reducir la liquidez, pero el Banco Mundial cita también un estudio que establece, a partir de los datos
empíricos disponibles, conclusiones opuestas.
26
45. Por su parte, la UNCTAD ha indicado que a diferentes tipos de inversión extranjera en cartera
en capital social corresponderían diversos grados de posible volatilidad.27  Las menos volátiles
parecen ser las inversiones en capital de riesgo;  las inversiones colocadas a través de grandes
inversionistas institucionales (o sea, a través de los fondos del país) serían menos fugaces que las que
se realizan a través del mercado de valores local;  asimismo, los fondos de inversión limitadosofrecerían menos riesgo de volatilidad que los fondos abiertos.  El mayor grado de volatilidad
correspondería a las inversiones directas en cartera en el capital social efectuadas en el mercado de
valores local por pequeños inversionistas, que tienden más a las inversiones de tipo especulativo.
La UNCTAD observa que no se presentan problemas de volatilidad en el caso de flujos de inversión
en el mercado secundario de certificados de depósito, ya que su comercialización tiene lugar en
divisas y no afecta al movimiento de fondos que entran o salen del mercado de valores local.
46. Hay motivos bien fundados para esperar que las inversiones extranjeras en cartera sean en
general más variables y flexibles que la IED, estimación que corroboran los datos.  Por ejemplo,
la UNCTAD ha calculado que la variedad relativa de los flujos de capital extranjero en cartera es
cuatro veces mayor que en el caso de la IED.
28  En otro estudio, sobre la base de una encuesta
correspondiente al período 1990-1998 en 29 países, la UNCTAD ha determinado que los valores de
los coeficientes de variación eran los más altos para la categoría "otras inversiones" (principalmentepréstamos bancarios) en 16 países, para inversiones extranjeras en cartera en 9 países, y para la IED
en 4 países únicamente, dos de los cuales, Kuwait y Arabia Saudita, presentan resultados claramente
alterados por los efectos de la guerra del Golfo.
29  Comparando los coeficientes de variación de las
                                                     
26 Banco Mundial, Global Development Finance 2001 , página 47 y nota 12.
27 UNCTAD, World Investment Report 1997 , página 111.
28 Ibid.
29 UNCTAD/GDS/DFSB/5, página 26.WT/WGTI/W/103
Página 12
acciones de cartera y los títulos de deuda, la UNCTAD ha determinado que los títulos de deuda eran
más variables que las acciones en 19 casos de un total de 29.
47. El hecho que las inversiones extranjeras en cartera resulten más variables que la IED, por
plantearse los inversionistas perspectivas generalmente más cortas y estar en condiciones de liquidar
sus inversiones más fácilmente, no implica necesariamente su "volatilidad" inherente.  En la prácticala diferencia entre variabilidad y volatilidad es principalmente una cuestión de grado, pero la
volatilidad lleva en sí también la noción de grandes cambios, más frecuentes e imprevisibles, en el
volumen de entradas y salidas de capital.  Evidentemente, cuando esto ocurre, puede desestabilizarse
el entorno de las inversiones en el país, con efectos altamente nocivos para su crecimiento, desarrollo
y gestión macroeconómica.
30  Modificaciones repentinas e importantes de la inversión extranjera
pueden socavar las políticas monetarias, fiscales y de tipo de cambio.  Pueden también afectar a la
disponibilidad de recursos financieros, con la consiguiente variación de su costo y el valor de losactivos, lo que dificulta la planificación de las inversiones.  Grandes entradas de capital generan un
exceso de liquidez en el sistema financiero local, lo que puede estimular la formación de burbujas de
activos y multiplicar las inversiones especulativas, mientras que las salidas consumen liquidez del
sistema y pueden poner en peligro la viabilidad de inversiones que de otro modo estarían
perfectamente justificadas.
48. No es casual que en los años noventa las nuevas economías de mercado hayan registrado un
brusco aumento de entradas de inversiones extranjeras en cartera y que algunas hayan sufrido graves
crisis financieras.  Es evidente que el comportamiento de los inversionistas extranjeros de cartera ha
contribuido a que las crisis financieras explotaran en ese preciso momento y con tal amplitud.  Pero
sería simplista concluir que las crisis financieras son una consecuencia inevitable de la admisión deflujos crecientes de inversiones extranjeras en cartera.  Por lo general, probablemente la mayoría de
los inversionistas extranjeros de cartera (salvo, quizás, los que operan en el extremo más especulativo
del mercado) son tan contrarios a las condiciones de un mercado volátil de capital como los propios
gobiernos y empresas privadas de los países de implantación, unos y otros interesados por igual en
que se adopten medidas y apliquen políticas destinadas a limitar la volatilidad.
31
F. LAS INVERSIONES EXTRANJERAS EN CARTERA EN LOS ACUERDOS INTERNACIONALES SOBRE
INVERSIONES
49. Si bien existen ejemplos de tratados bilaterales sobre inversiones que se aplican únicamente a
la inversión extranjera directa32, por lo general emplean una definición más global, "de activos", por la
cual "inversión equivale a cualquier tipo de activo", como derechos de propiedad tradicionales,
derechos en una empresa, derechos monetarios y de títulos en función de los resultados, derechos de
                                                     
30 Para un análisis de las causas y los efectos de la volatilidad de las inversiones en cartera, véanse los
estudios de la UNCTAD " The Growth of Domestic Capital Markets,  Particularly in Developing Countries, and
Its Relationship with Foreign Portfolio Investment " (TD/B/COM.2/EM.4/2, 19 de marzo de 1998) y " Foreign
Portfolio Investment: Implications for th e Growth of Emerging Capital markets " (UNCTAD/GDS/GFSB/4, 9 de
septiembre de 1998), así como el Informe del Banco Mundial Global Development Finance 2001 ,
páginas 71-76.
31 En materia de las opciones de políticas frente a la volatilidad, véanse el trabajo citado del Banco
Mundial y UNCTAD/GDS/DFSB/5, páginas 38-39.
32 Véase, por ejemplo, el trabajo de la UNCTAD Bilateral Investment Treaties in the Mid-1990s ,
página 33 (donde se menciona la siguiente definición de inversión del tratado bilateral sobre inversiones entre
Dinamarca y Lituania:  "cualquier tipo de activo relaci onado con actividades económicas que se adquiera a los
efectos de establecer relaciones económicas dura deras entre un inversionista y una empresa").WT/WGTI/W/103
Página 13
propiedad intelectual o concesiones y derechos similares.33  Pueden verse ejemplos de esta definición
en varias comunicaciones presentadas al Grupo de Trabajo.34  Esta definición de inversión "de
activos" abarca las inversiones en cartera en un punto que incluye tanto intereses en títulos de deuda
como en acciones en las empresas y no vincula el carácter de inversión de las acciones a la
eventualidad de que la participación en el capital social confiera al inversionista extranjero unaposición de control.
35  Aunque se ha señalado que una definición amplia de inversión debe
considerarse en el contexto de que, en la mayoría de los tratados, las obligaciones vinculantes están
limitadas al trato posterior al establecimiento y a la protección de las inversiones, en diversos tratados
bilaterales figura una definición similarmente amplia, con inclusión de las inversiones en cartera, que
permite la aplicación de las obligaciones de no discriminación a la fase previa al establecimiento.
50. Pese a la inclusión de inversiones en cartera en la definición amplia de inversiones basada en
activos, los tratados bilaterales sobre inversiones no están concebidos como instrumentos destinados aeliminar los obstáculos al flujo transfronterizo de capitales de cartera.  En tal sentido, dichos tratados
se distinguen de los instrumentos establecidos para liberalizar los movimientos de capital entre
residentes y no residentes, como el Código de Liberalización de los Movimientos de Capital de la
OCDE.  Una importante y neta diferencia entre los tratados bilaterales sobre inversiones y los
instrumentos destinados a liberalizar los movimientos de capital es que los tratados bilaterales sobreinversiones no imponen obligaciones a los países en relación con las inversiones en el exterior de sus
inversionistas nacionales.  Por añadidura, la mayoría de los tratados bilaterales sobre inversiones no
establecen obligaciones relativas a la admisión de inversiones extranjeras en el país.
36
51. Prácticamente todos los tratados bilaterales sobre inversiones incluyen disposiciones que
garantizan el derecho a transferir los fondos correspondientes a las inversiones en el marco de sualcance.  Dichas disposiciones normalmente especifican los tipos de transferencia que se benefician
de ese derecho, la moneda en la que se garantiza la transferencia, los plazos y el tipo de cambio
aplicable.
37  En un reciente estudio de la UNCTAD, se definen los siguientes tipos principales de
transferencias a las que se aplican tales disposiciones:  i) la transferencia al exterior de beneficios
obtenidos o de sumas relacionadas con inversiones protegidas38;  ii) la transferencia al exterior de
sumas provenientes de la realización en el país receptor de otras obligaciones de protección
consignadas en un acuerdo;  iii) la transferencia al país receptor de las cantidades que invertirá el
                                                     
33 El alcance de la definición se limita a veces mediante disposiciones que establecen que las
inversiones en cuestión deben atenerse a la legislación de l país receptor.  Véanse, al respecto, la Nota de la
Secretaría sobre "Acuerdos bilaterales, regionales, plurilaterales y multilaterales" de 26 de enero de 1998,párrafo 6, y la Comunicación de la India de 13 de abril de 1999 (WT/WGTI/W/71), párrafo 4.
34 Comunicación del Japón de 24 de octubre de 2000 (WT/WGTI/W/92), párrafo 7.  Véanse asimismo
la Comunicación de la India de 13 de abril de 199 9 (WT/WGTI/W/71), párrafo 4, y la Comunicación de
Australia de 16 de junio de 1999 (WT/WGTI/W/80), párrafo 1.
35 Véase, por ejemplo, Rudolf Dolzer y Margrete Stevens, Bilateral Investment Treaties  (1995),
página 28, así como los trabajos de la UNCTAD, Bilateral Investment Treaties in the Mid-1990s (1998),
página 33, y Scope and Definition (1999),  página 19.
36 Véase UNCTAD, Transfer of Funds  (2000), páginas 28-29.
37 En forma general, la cuestión se aborda en UNCTAD, Bilateral Investment Treaties in the
Mid-1990s,  (1998), páginas 75-81, y UNCTAD, Transfers of Funds  (2000), páginas 30-38.
38 Esta categoría comprende:  rendimiento de las inversiones, utilidades obtenidas de la venta o
liquidación de la inversión o su parte, pagos convenidos mediante contratos que incluyen un acuerdo depréstamo, y salarios y otras remuneraciones del personal contratado en el exterior en el marco de una inversión.WT/WGTI/W/103
Página 14
inversionista extranjero.39  Estas disposiciones suelen acompañarse de excepciones y limitaciones,
particularmente en lo relativo al régimen impositivo, requisitos de notificación de transferencias
monetarias, trámites de adjudicación y observancia de los derechos de los acreedores.  En algunos
casos, se han establecido limitaciones al derecho de libre transferencia por motivo de dificultades en
la balanza de pagos.40  Sin embargo, parecería que esto no es la regla.  Un análisis detallado de
335 tratados bilaterales sobre inversiones ha establecido que aproximadamente un quinto de los
tratados se ocupaba de problemas de balanza de pagos en las disposiciones que autorizaban la
transferencia de grandes sumas de dinero en cuotas a lo largo de períodos que van de tres a cinco
años.41  Otra fuente señala que "sólo unos pocos tratados bilaterales sobre inversiones de reciente
creación incluyen una cláusula que admite el derecho de una parte contratante a restringir la
transferencia de cualquier pago relacionado con una inversión en el marco de su alcance, en
circunstancias financieras o económicas excepcionales que afectan a su balanza de pagos".42  E l
reciente estudio de la UNCTAD sobre transferencia de fondos establece que "sólo contados casos de
un total de aproximadamente 1.800 tratados bilaterales sobre inversiones en vigor autorizan
explícitamente a apartarse temporalmente de las disposiciones por motivos de balanza de pagos".43
52. Ha de notarse que Chile ha firmado tratados bilaterales sobre inversiones que incluyen
disposiciones por las cuales las partes pueden impedir la transferencia de capitales durante un períodode un año a partir de la fecha de entrada en vigor.  Similarmente, el Acuerdo de Libre Comercio
concertado entre el Canadá y Chile incluye un anexo por el cual Chile se reserva el derecho a adoptar
medidas "con el objeto de preservar la estabilidad de su moneda".  Entre otras cosas, esta salvedad se
refiere al requisito de Chile de que las transferencias de utilidades provenientes de la venta o
liquidación de una inversión no tengan lugar antes del vencimiento de ciertos plazos y a que Chileaplica una condición de reserva a las inversiones canadienses distintas de la inversión extranjera
directa y a los créditos exteriores relacionados con inversiones.
53. Entre los acuerdos regionales sobre inversiones que por su alcance y contenido son
asimilables a los tratados bilaterales sobre inversiones, sólo unos pocos incluyen cláusulas de
salvaguardia basadas en problemas de balanza de pagos.  Son ejemplos notables el Tratado de LibreComercio de América del Norte (TLCAN) y el Tratado de Libre Comercio entre Colombia, México y
Venezuela.
44
54. Las cuestiones relacionadas con los posibles efectos negativos que para la balanza de pagos o
la situación financiera tendrían ciertas formas de flujos de inversión se han abordado de manera más
explícita en el marco de normas internacionales de liberalización de los movimientos de capital.  Así
por ejemplo, el apartado c) del artículo 7 del Código de Liberalización de Movimientos de Capital de
la OCDE establece:
                                                     
39 Forman parte de esto las transferencias efectuadas con fines de ampliación y mantenimiento de una
inversión existente y, en el caso de acuerdos que incluyen requisitos en materia de admisión de inversiones, lastransferencias que tienen por objeto efectuar una inversión.
40 UNCTAD, Bilateral Investment Treaties in the Mid-1990s  (1998), página 79.
41 Mohammed Khalil, " Treatment of Foreign Investment in Bilateral Investment Treaties ", Foreign
Investment Law Journal-ICSID Review , volumen 7, Nº 2, otoño de 1992, páginas 339-383, páginas 360-361.
42 Giorgio Sacerdoti, Bilateral Treaties and Mu ltilateral Instruments on Investment Protection (1997),
página 363.
43 UNCTAD, Transfer of Funds  (2000), página 36.
44 UNCTAD, Transfer of Funds (2000), página 37, y División de Comercio de la Organización de
Estados Americanos, Investment Agreements in the Western Hemisphere:  A Compendium  (1997), página 12.WT/WGTI/W/103
Página 15
"En caso de que la evolución general de la balanza de pagos de un Miembro tenga
efectos negativos, a un ritmo y en condiciones que considere graves, incluido el
estado de sus reservas monetarias, dicho Miembro podrá suspender transitoriamente
la aplicación de las medidas de liberalización …"
El apartado b) del artículo 7 dispone:"En caso de que cualquier medida de liberalización adoptada o mantenida de
conformidad con lo dispuesto en el apartado a) del artículo 2 traiga por resultado la
aparición de graves perturbaciones económicas y financieras en los Estados
Miembros afectados, el Miembro del caso podrá suspenderla."
55. El Código establece además que los Miembros pueden formular reservas cuando se agrega
una partida a la lista de movimientos de capital incluida en el Código y cuando una obligación
referida a una partida se amplía o comienza a regir para dicho Miembro.  Asimismo, el Códigoestablece que, en relación con algunas transacciones incluidas en una "Lista B", los Miembros pueden
reintroducir restricciones en cualquier momento.  Actualmente, dicha Lista B se limita a operaciones
financieras a corto plazo.  Según el estudio de la UNCTAD sobre transferencia de fondos, este
"tratamiento generoso de las transacciones referidas puede atribuirse a sus posibles repercusiones
negativas en la estabilidad macroeconómica y de balanza de pagos de los Miembros de la OCDE."
45
56. También la liberalización de movimientos de capital en la Comunidad Europea se ha
acompañado de algunas medidas de salvaguardia aplicables a ciertos tipos de movimientos de capital.
En tal sentido, la Directiva adoptada por el Consejo en junio de 1988 sobre la liberalización de los
movimientos de capital al 1º de julio de 1990 admite la imposición de restricciones limitadas en el
tiempo respecto de los movimientos de capital identificados en el anexo a dicha Directiva, "cuandomovimientos de capital a corto plazo de magnitud excepcional produzcan graves tensiones en los
mercados cambiarios y den lugar a graves perturbaciones en la gestión de las políticas monetarias y
cambiarias de un Estado Miembro, manifestadas en particular en variaciones importantes del nivel de
liquidez interna ...".
46
                                                     
45 UNCTAD, Transfer of Funds  (2000), página 22.
46 Directiva del Consejo Nº 88/361/EEC, Diario Oficial Nº L 178, 8 de julio de 1988, página 6.WT/WGTI/W/103
Página 16
ANEXO
Cuadro 1
Compromisos de mercado de  capital hacia los países
en desarrollo por tipo de flujo, 1991-2000
(miles de millones de dólares EE.UU.)
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Total 76,9 80,1 115,7 135,5 173,3 236,4 315,8 189,5 185,5 236,4
Desglose:
Emisión de
obligaciones11,0 20,1 50,1 45,7 52,6 97,6 114,3 73,0 70,3 77,2
Préstamos
bancarios61,3 54,0 57,5 72,8 112,7 125,2 179,1 107,8 94,0 124,4
Inversiones en el
capital social4,6 6,0 8,1 17,0 8,0 13,7 22,4 8,6 21,1 34,8
De ellas,
en China0,0 0,7 1,9 2,6 0,9 2,1 9,4 1,1 3,3 21,2
Fuente : Banco Mundial, Global Development Finance 2001 , cuadro 2.6.
Nota: En relación con los flujos de obligaciones e i nversiones en el capital social, los compromisos por lo
general se traducen en desembolsos inmediatos;  en cambio, en relación con los préstamos bancarios,
los compromisos suelen desembolsarse en períodos de más de un año.WT/WGTI/W/103
Página 17
Cuadro 2
Flujos netos de capital privado hacia los mercados emergentes, 1992-1999
(miles de millones de dólares EE.UU.)
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Mercados emergentes
Afluencia neta total de capital privado
Inversión extranjera directa netaInversión neta de carteraPréstamos bancarios y otros112,6
35,4
56,121,0172,1
59,4
84,428,3136,3
84,0
109,6
-57,3226,9
92,6
36,997,4215,9
113,2
77,824,9147,6
138,6
52,9
-44,075,1
143,3
8,5
-76,780,5
149,8
23,3
-92,5
África
Afluencia neta total de capital privado
Inversión extranjera directa neta
Inversión neta de cartera
Préstamos bancarios y otros-4,0
0,6
1,8
-6,4-1,8
1,9
1,0
-4,72,9
2,3
2,0
-1,410,9
2,2
1,4
7,37,5
4,8
1,3
1,416,7
7,4
3,7
5,611,5
5,2
4,3
2,014,8
9,5
4,4
0,9
Asia
Afluencia neta total de capital privado
Inversión extranjera directa neta
Inversión neta de cartera
Préstamos bancarios y otros20,8
15,7
9,0
-3,957,4
33,9
21,8
1,763,6
47,1
11,8
4,7104,9
46,6
14,2
44,1104,1
53,1
12,9
38,1-1,4
55,5
3,5
-60,4-42,6
58,3
-17,9
-82,9-27,0
49,9
-5,6
-71,3
Cinco países asiáticos afectados por crisis1
Afluencia neta total de capital privado
Inversión extranjera directa netaInversión neta de cartera
Préstamos bancarios y otros29,0
7,3
6,4
15,331,8
7,6
17,2
7,036,1
8,8
9,9
17,474,2
7,5
17,4
49,265,8
8,4
20,3
37,1-20,4
10,3
12,9
-43,6-25,6
8,6
-6,0
-28,2-24,6
10,2
6,3
-41,1
Europa
Afluencia neta total de capital privado
Inversión extranjera directa netaInversión neta de cartera
Préstamos bancarios y otros6,5
5,1
2,3
-0,827,4
6,7
12,4
8,41,8
6,1
21,5
-25,848,8
14,6
14,6
19,726,7
14,4
19,6
-7,432,2
20,3
23,3
-11,416,3
21,7
0,7
-6,118,0
24,2
6,6
-12,8
Oriente Medio
Afluencia neta total de capital privado
Inversión extranjera directa netaInversión neta de cartera
Préstamos bancarios y otros33,7
0,2
12,7
20,822,3
3,5
5,1
13,618,6
5,4
7,6
5,69,1
4,6
3,8
0,85,6
1,4
3,0
1,214,6
2,3
3,3
9,019,9
2,0
6,7
11,220,6
2,6
7,3
10,8
Hemisferio Occidental
Afluencia neta total de capital privado
Inversión extranjera directa netaInversión neta de cartera
Préstamos bancarios y otros55,6
13,9
30,3
11,466,8
13,4
44,0
9,449,4
23,1
66,7
-40,453,1
24,7
3,0
25,572,1
39,5
41,0
-8,485,5
53,1
19,2
13,270,0
56,1
14,7
-0,854,1
63,6
10,6
-20,1
Cuenta corriente
Mercados emergentes
ÁfricaAsiaEuropa
Oriente Medio
Hemisferio Occidental-72,7
-10,0
3,6
-6,6
-25,1
-34,5-110,3
-11,2
-13,2-14,5
-25,4
-46,0-73,8
-11,5
-4,4
5,8
-11,5
-52,2-112,5
-16,5
-50,4
-3,1
-5,7
-36,8-96,0
-7,0
-38,5-20,0
7,8
-38,3-77,4
-7,4
18,0
-29,4
5,4
-64,1-49,5
-20,0
114,9
-23,6
-32,2
-88,621,5
-16,8
103,1
-6,6
-4,1
-54,2WT/WGTI/W/103
Página 18
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Porcentaje del PIB de los mercados
emergentes
Inversiones directas
Inversiones en cartera
Préstamos bancarios y otros0,7
1,1
0,41,0
1,5
0,51,4
1,9
-1,01,4
0,6
1,51,6
1,1
0,41,9
0,7
-0,62,1
0,1
-1,12,1
0,3
-1,3
Fuente :F M I ,  International Capital Markets , septiembre de 2000.
1 Corea, Filipinas, Indonesia, Malasia y Tailandia.
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