# De la dépendance économique à la crise des prêts en devises : comment le capitalisme dépendant a redéfini la politique hongroise

Maxence Follot

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## Édition électronique

URL : https://journals.openedition.org/ei/7889

DOI : 10.4000/14gj2

ISSN : 2553-1891

## Éditeur

Association Économie et Institutions

## Référence électronique

Maxence Follot, « De la dépendance économique à la crise des prêts en devises : comment le capitalisme dépendant a redéfini la politique hongroise », *Économie et institutions* [En ligne], 34-35 | 2025, mis en ligne le 01 juillet 2025, consulté le 28 août 2025. URL : http://journals.openedition.org/ei/7889 ; DOI : https://doi.org/10.4000/14gj2

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# De la dépendance économique à la crise des prêts en devises : comment le capitalisme dépendant a redéfini la politique hongroise

Maxence Follot

## Introduction

1. À la fin de la transition postsocialiste des années 1990, le capitalisme dépendant en Europe centrale et orientale (PECO) se développe progressivement à travers un processus complexe, marqué par l'interaction de dynamiques historiques, institutionnelles et économiques étroitement liées. Ce modèle repose sur une forte dépendance au capital étranger, un phénomène largement documenté dans la littérature (Bohle et Greskovits, 2012; Delteil, 2018; Drahokoupil et Myant, 2011; Magnin et Nenovsky, 2022; Nölke et Vliegenthart, 2009; Szelényi et King, 2005). À la différence des capitalismes occidentaux, ces économies délèguent souvent leurs décisions stratégiques à des acteurs étrangers, ce qui limite leur autonomie politique et économique.

2. L'investissement direct étranger (IDE), en particulier, est crucial pour le financement et la croissance économique (Orenstein, 2010). Cependant, cette dynamique engendre une domination croissante des entreprises étrangères dans les secteurs clés, intégrant davantage les économies locales dans les chaînes de valeur mondiale, ce qui accroît leur dépendance. Ce capitalisme dépendant s'inscrit dans une transformation institutionnelle inédite amorcée après la chute du socialisme, influencée par l'héritage de ce système. L'héritage historique désigne l'impact durable des décisions passées sur les trajectoires économiques, un concept également illustré par le concept de *path dependence* (Bohle et Greskovits, 2012; Magnin et Nenovsky, 2022). Ce cadre analytique met en lumière comment les institutions héritées façonnent les politiques de
libéralisation, entraînant des développements contrastés, souvent marqués par des réformes incomplètes et des crises récurrentes. Dans les années 1990, l'héritage historique et les conditions macroéconomiques initiales ont fortement influencé les trajectoires de transformation des pays post-socialistes (Chavance et Magnin, 1995 ; Magnin, 2016).

3 L'exemple hongrois illustre parfaitement ces dynamiques. Depuis les années 1950, les réformes économiques et politiques évoluent en réponse aux évènements impactant la société.

4 Sous le régime de Kádár (1956-1988), un compromis alliant contrôle politique et ouverture économique donne naissance à un modèle hybride dont l'influence perdure bien au-delà de la transition post-socialiste (Kornai, 1996). La Hongrie représente ainsi un cas exemplaire de la relation entre *path dependence* et capitalisme dépendant, où l'héritage socialiste, couplé aux choix stratégiques des élites nationales et à l'influence des forces externes symbolisés par le consensus de Washington¹ (Williamson, 1990), conduit à une dépendance accrue vis-à-vis des investissements étrangers et des exportations.

5 Lors de la transition, le gouvernement adopte une approche gradualiste en cherchant à maintenir la stabilité sociale par des transferts publics. Toutefois, cette politique paternaliste entraîne des déséquilibres budgétaires persistants (Kornai, 1996 ; Magnin, 2002). Le plan d'austérité Bokros de 1995 n'apporte qu'un répit temporaire, et les dépenses publiques reprennent rapidement, stimulant la consommation mais creusant les déficits (Benczes, 2009). L'afflux massif d'IDE restructure ensuite l'économie autour d'intérêts étrangers, en particulier dans le secteur bancaire, réduisant encore l'autonomie nationale et accentuant les fragilités. Ces dépendances se manifestent également à travers le régime de change adopté par la Hongrie, inscrivant le pays dans un « régime monétaire dépendant ». Les politiques monétaires et de change deviennent dès lors passives, s'alignant sur les décisions des économies dominantes (Magnin et Nenovsky, 2022).

6 Cette trajectoire met en lumière la tension constante entre modernisation économique et dépendance externe, freinant l'émergence d'une véritable autonomie. L'État navigue entre l'ouverture aux investissements étrangers et le maintien de politiques redistributives, mais cette stratégie engendre des déséquilibres budgétaires et monétaires récurrents.

7 C'est dans ce contexte compliqué que l'adhésion de la Hongrie à l'Union européenne en 2004 incarne, pour les élites politiques et la population, l'aboutissement de la transition post-socialiste et un « rattrapage » tant espéré avec les pays occidentaux (Neumann et Tóth, 2009). Cette intégration vise à consolider un cadre institutionnel libéral-démocratique et à aligner le pays sur les normes économiques occidentales, guidé par les principes de libéralisation et de marché prônés à l'échelle internationale. L'afflux d'investissements étrangers semble, à première vue, confirmer la réussite de cette transition. Cet optimisme initial s'est toutefois rapidement érodé.

8 En effet, l'arrêt des subventions gouvernementales au logement, dans une société déjà fragilisée par une faible confiance envers la monnaie nationale (Aglietta et Orléan, 2002 ; Théret, 2007), conduit, au début des années 2000, à une forte expansion des prêts hypothécaires en devises étrangères. Cette dynamique stimule temporairement une croissance économique artificielle, masquant les vulnérabilités structurelles du pays.
Cependant, l'effondrement des taux de change en 2008 déclenche une crise financière majeure, exposant au grand jour ces fragilités et les exacerbant davantage. La brusque réévaluation des dettes contractées en devises étrangères asphyxie les ménages, déclenchant une perte de confiance durable dans le système monétaire (Bilek et Pellényi, 2009) et une fragmentation du système de paiement. Affaibli par des scandales politiques depuis sa réélection en 2006, le gouvernement socialiste au pouvoir se résout à solliciter l'aide des institutions internationales et adopte une politique d'austérité, en rupture avec ses promesses électorales. Cette volte-face aggrave le mécontentement populaire et précipite un tournant politique majeur : les difficultés économiques, amplifiées par la crise de la dette en devises, deviennent des sujets clés du débat public. Le Fidesz, parti nationaliste-conservateur², exploite avec habileté cette colère sociale, mobilisant les électeurs frustrés et consolidant son ascension sur la scène politique (Gagyi, 2023).

9 Ainsi, la crise des prêts en devises s'inscrit dans la trajectoire historique hongroise : elle découle des choix économiques et politiques passés, notamment la dépendance aux capitaux étrangers et la faiblesse de la monnaie nationale. Cette crise reflète les fragilités structurelles du capitalisme dépendant depuis la transition post-socialiste, prolongeant les déséquilibres institutionnels et économiques accumulés au fil des décennies.

10 De même, l'incapacité à corriger durablement ces déséquilibres conduit une partie de la population à se tourner vers un gouvernement adoptant une rhétorique populiste et nationaliste en opposition aux institutions internationales. Ce discours anti-élites et la contestation des pratiques néolibérales³ dominantes portent Viktor Orbán et le Fidesz au pouvoir en 2010, avec une supermajorité parlementaire leur permettant de restructurer profondément les institutions du pays et de consolider durablement leur emprise politique.

11 Comment la dépendance au capital étranger et les choix économiques de la Hongrie depuis les années 1990 ont-ils contribué à la crise des prêts en devises, et comment cette crise a-t-elle participé à redéfinir le paysage politique et institutionnel du pays ?

12 Cet article se divise en deux parties. La première examine les dynamiques historiques et institutionnelles ayant façonné le capitalisme dépendant en Hongrie, en mettant l'accent sur les choix politiques et économiques ayant engendré une forte dépendance au capital étranger. Cette section aborde d'abord l'héritage socialiste qui influence la transition des années 1990, avant de souligner les déséquilibres persistants au sein de la société hongroise, en particulier leur lien avec la méfiance envers la monnaie nationale.

13 La seconde partie examine l'impact des prêts en devises étrangères et de la crise financière de 2008 sur l'ascension au pouvoir du Fidesz, dirigé par Viktor Orbán, en Hongrie. Après une analyse approfondie des mécanismes des prêts en devises et de leurs implications, cette section explore également comment le Fidesz a su tirer parti de cette crise sur le plan politique, en adaptant son discours de manière stratégique pour remporter les élections de 2010.
# 1. Les dynamiques de la transition hongroise : héritages, dépendances et transformations

14 La trajectoire hongroise est indissociable des choix politiques et économiques qui façonnent le pays depuis la transition post-socialiste. En retraçant cette évolution, il devient possible d'explorer l'héritage de la révolution de 1956 (1.1), ainsi que l'impact de cet héritage socialiste sur la réorientation vers l'Occident (1.2), en particulier à travers les dynamiques de dépendance qui en résultent. Par ailleurs, une attention particulière est accordée aux questions monétaires (1.3), mettant en lumière les interactions entre confiance et dépendance dans le contexte économique hongrois.

## 1.1. L'héritage durable de la révolution de 1956 dans les réformes économiques hongroises

15 La notion de *path dependence* est essentielle pour comprendre l'évolution socio-économique et politique de la Hongrie post-socialiste, illustrant comment les trajectoires historiques influencent les choix futurs malgré les changements de régime (Chavance et Magnin, 1995 ; Magnin, 2002). En Hongrie, cette dynamique est manifeste dans le processus de transition après 1989, marqué par une « grande dépression post-socialiste » caractérisée par des arriérés financiers, une crise fiscale, et une restructuration laborieuse du système productif. Ce concept révèle comment les décisions et structures passées continuent de façonner les réformes économiques et politiques.

16 La crise de 2008 et les problèmes liés aux prêts en devises s'inscrivent dans la continuité historique de la Hongrie, marquée par les événements de 1956. La révolution et ses représailles ont renforcé une volonté politique de prévenir les bouleversements, établissant un cadre institutionnel durable, qui a façonné la période postsocialiste jusqu'au milieu des années 1990, moment où le pays amorce un tournant dans sa trajectoire paternaliste et « gradualiste » (Kornai, 1996, Magnin, 2002).

17 Suite à la prise de pouvoir communiste et à la proclamation de la République populaire en 1949, la Hongrie amorce une transformation économique profonde. Cette transition se manifeste par la nationalisation des banques, la centralisation du système financier sous l'égide de la Banque nationale hongroise, l'abolition de l'économie de marché, l'industrialisation forcée et la collectivisation de l'agriculture, toutes conformes au modèle soviétique (Révész, 1990). Jusqu'à la mort de Staline en 1953, le parti communiste exerce une emprise totale, marquée par des arrestations massives et des procès politiques. L'insurrection de 1956, déclenchée par la dénonciation de Staline par Khrouchtchev, conduit à des manifestations et à un soulèvement armé, entraînant une intervention militaire soviétique. Ce soulèvement exacerbé le sentiment antisoviétique et mène à la chute de Mátyás Rákosi⁴ et à l'arrivée au pouvoir de János Kádár, qui instaure une nouvelle vague de répression, forçant 200 000 Hongrois à fuir le pays (Kecskemeti, 1989).

18 Après l'insurrection de 1956, malgré le climat de chaos, la Hongrie se redresse rapidement grâce à des prêts d'urgence accordés par les pays du Pacte de Varsovie, la Chine et la Yougoslavie. Le nouveau dirigeant, János Kádár, consolide son pouvoir en réaffirmant le contrôle du parti communiste et en orientant sa politique vers
l'amélioration des conditions de vie pour apaiser les tensions sociales et politiques. Il devient le symbole des réformes progressives en introduisant des biens de consommation occidentaux, assouplissant les restrictions sur les voyages et démantelant la police secrète (Kornai, 1992 ; Molnar, 1996). Durant cette période, les dirigeants cherchent à maintenir un compromis socio-politique en améliorant les conditions de vie en échange de la stabilité politique et de la non-contestation du régime. Une réforme socialiste de marché émerge alors, intégrant des éléments capitalistes tout en conservant un contrôle étatique et la domination du parti communiste (Kornai, 1996 ; Magnin, 2002). Bien que les dirigeants restent attachés au système communiste, ils reconnaissent la nécessité de changement, abandonnant progressivement des doctrines traditionnelles. L'amnistie des prisonniers politiques en 1963 symbolise la fin de la répression et le début du « socialisme Goulash », mêlant communisme et capitalisme. Toutefois, ces réformes engendrent une instabilité macroéconomique récurrente, caractérisée par des déficits budgétaires élevés, une inflation persistante et une dette extérieure écrasante comme le démontre le tableau ci-dessous.

<table><caption>Tableau 1 : Évolution de l'inflation, de la dette publique et de la balance des paiements courants de 1961 à 1988, à partir des données de la MNB et Hungarian Central Statistical Office (KSH)</caption><thead><tr><td>Période</td><td>Inflation annuelle moyenne (%)</td><td>Dette publique (% PIB)</td><td>Balance des paiements courants (% PIB)</td></tr></thead><tbody><tr><td>1961-1968</td><td>0,4</td><td>17,9</td><td>-1,2</td></tr><tr><td>1969-1978</td><td>3,0</td><td>40,7</td><td>-5,5</td></tr><tr><td>1979-1988</td><td>8,15</td><td>68,6</td><td>-3,3</td></tr></tbody></table>

19 Les limites du système de planification centralisée deviennent évidentes en Hongrie et dans d'autres pays de l'Europe de l'Est dans les années 1960 (Belassa, 1970 ; Hare, 1976). Les prix fixes à long terme ne reflètent pas les coûts réels, générant des inefficacités microéconomiques. Pour la Hongrie, où les exportations représentent une part importante du revenu national⁵, l'adaptation économique devient cruciale. En réponse, les autorités introduisent en 1968 le « nouveau mécanisme économique », visant à moderniser le socialisme en combinant planification centralisée et mécanismes de marché.

20 Cette réforme introduit une prise de décision économique décentralisée, tout en conservant un contrôle central sur les principales orientations économiques. Avec l'abolition des directives de planification obligatoire, le contrôle des entreprises publiques est partiellement transféré aux directeurs, tout en préservant l'influence du parti-État, permettant à la Hongrie de s'éloigner du modèle soviétique et de s'ouvrir au marché (Chavance, 1993 ; Kornai, 1992). Malgré ces efforts, le régime de Kádár souffre d'une détérioration économique accrue, avec une dette doublant entre 1980 et 1989 et peu de changements structurels significatifs⁶ (Révész, 1990, Von Klimó, 2018).

21 À partir de 1985, les réformes économiques s'intensifient en Hongrie. Le pays établit des institutions pour soutenir l'économie de marché, libéralise son commerce extérieur avec l'Occident et encourage le développement du secteur privé. En 1987, l'émergence
d'une opposition démocratique et la réintroduction d'un système bancaire à deux niveaux⁷, rompant avec le système bancaire socialiste entièrement étatisé, constituent un tournant décisif. En 1988, Kádár est remplacé par Károly Grósz, puis Miklós Németh, reflétant les tensions internes et les défis posés par les transformations économiques et politiques en cours. En 1989, le parti abandonne son rôle dirigeant, menant à la proclamation de la République hongroise le 23 octobre, jour anniversaire de la révolution de 1956, et marquant ainsi la fin du régime communiste (Molnár, 1996).

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Comme le souligne Janos Kornai (1992), les trois décennies qui ont suivi la révolution se distinguent par une gestion systématique des conflits économiques, reposant sur des négociations et des compromis. À chaque fois qu'un conflit économique, tel qu'une grève ou une manifestation de masse, semble sur le point d'éclater, il est presque invariablement apaisé grâce à ces méthodes, évitant ainsi des confrontations plus graves que celles observées dans les économies de marché traditionnelles.

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Ce compromis se prolonge dans les années 1990, avec des réformes graduelles limitant les bouleversements tels que grèves généralisées ou crises politiques, fréquents dans les transitions brutales des économies voisines. Contrairement aux thérapies de choc de la Pologne, de la Russie ou des pays baltes, le gradualisme hongrois permet une transition plus apaisée, avec l'appui d'institutions déjà partiellement adaptées au marché.

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Dans ce contexte de transition, un autre facteur favorisant la continuité politique est l'absence d'une véritable classe capitaliste en Hongrie après la chute du socialisme. L'élite politique a su préserver son pouvoir en le transformant en privilèges économiques, illustrant ainsi un « capitalisme politique » (Kulcsar et Domokos, 2005). Par conséquent, la transition hongroise se caractérise par une continuité des élites plutôt que par un renouvellement⁸.

## 1.2. De l'influence socialiste à l'aspiration Européenne : la trajectoire hongroise post-1989

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Après la proclamation de la République hongroise et la fin de 45 années de domination soviétique, le Forum Démocratique Hongrois (MDF), dirigé par József Antall, obtient 43 % des voix et forme un gouvernement de coalition de centre-droit (Racz, 1991). Dès son arrivée au pouvoir, Antall s'engage à réorienter la Hongrie vers l'ouest. Dans cette optique, le premier gouvernement post-socialiste hongrois adopte une approche gradualiste qui prolonge les mesures de l'ère Kádár, répondant ainsi aux attentes des citoyens en matière de prestations sociales. Néanmoins, cette approche paraît davantage influencée par des héritages institutionnels et des contraintes historiques que par une stratégie véritablement définie (Kornai, 1996; Magnin, 2002). En conséquence, ce processus de transition gradualiste entraîne un choc économique et social brutal.

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À l'aube de la transition post-communiste, la Hongrie, déjà affaiblie par une récession qui dure depuis les années 1980, doit désormais s'adapter à l'économie de marché après l'effondrement du Conseil d'assistance économique mutuelle⁹ (CAEM). L'intégration à l'Union européenne devient essentielle, offrant un nouveau marché d'exportation et facilitant l'accès à d'autres débouchés économiques.

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L'Union européenne joue un rôle clé en fournissant des aides financières à la Hongrie, notamment par les programmes PHARE et SAPARD, tout en renforçant la coopération
et en définissant des critères d'adhésion (Bozóki et Simon, 2010). Dans cette perspective de soutien international, les principaux acteurs politiques hongrois partagent une vision commune : instaurer une démocratie et établir une économie de marché, avec pour objectif final l'intégration du pays dans l'UE. Sans renier l'héritage socialiste, le gouvernement vise alors à combiner certains acquis institutionnels avec les réformes néolibérales préconisées par les organisations internationales, conformément aux principes du Consensus de Washington ¹⁰(Magnin et Nenovsky, 2022).

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Bien que les gouvernements post-socialistes aspirent à une économie de marché, le consensus néolibéral promu par le FMI ne prend pas en compte les spécificités économiques de chaque pays, privilégiant une transition rapide marquée par des privatisations accélérées (Stiglitz, 2002). Cette transformation d'une économie planifiée en une économie de marché engendre des déséquilibres au sein des sociétés et des économies concernées, comme en témoignent l'effondrement de la production en Russie, ainsi que la forte dégradation des conditions de vie en Ukraine et en Moldavie (Cayla, 2020 ; Orenstein et Bugarič, 2020 ; Stiglitz, 2002). En effet, les recommandations théoriques, largement acceptées par les décideurs politiques des années 1990, se heurtent toutefois à des réalités complexes sur le terrain.

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Malgré l'établissement d'un cadre juridique destiné à favoriser l'économie de marché, attirer les investissements étrangers et stabiliser l'économie par des privatisations, les premières réformes échouent à prévenir les difficultés socio-économiques qui apparaissent durant le mandat de József Antall (Bod, 2011). La récession de 1990 ne résulte pas uniquement de l'effondrement des échanges avec le CAEM, mais révèle les faiblesses structurelles et l'héritage du régime socialiste, laissant au nouveau gouvernement une économie centralisée¹¹, inefficace et lourdement endettée¹² (Bod, 2022).

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Entre 1990 et 1993, la Hongrie traverse les affres d'une crise de transition : le PIB réel diminue, l'inflation augmente fortement, et le chômage reste au-dessus de 8 % pendant une période prolongée alors qu'il était de 2,1 % en 1990.

<table><caption>Tableau 2 : PIB, inflation et taux de chômage, à partir des données de la MNB et Hungarian Central Statistical Office (KSH)</caption><thead><tr><td>Année</td><td>PIB (Année précédente = 100)</td><td>Inflation (%)</td><td>Chômage (% PIB)</td></tr></thead><tbody><tr><td>1989</td><td>100.63</td><td>16.98 %</td><td>0.5 %</td></tr><tr><td>1990</td><td>96.52</td><td>28.88 %</td><td>2.1 %</td></tr><tr><td>1991</td><td>87.91</td><td>35.05 %</td><td>8.4 %</td></tr><tr><td>1991</td><td>87.91</td><td>35.05 %</td><td>8.4 %</td></tr><tr><td>1992</td><td>97.03</td><td>22.96 %</td><td>9.3 %</td></tr><tr><td>1993</td><td>99.23</td><td>22.49 %</td><td>11.3 %</td></tr></tbody></table>

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La diminution des opportunités d'emploi et le mécontentement social qui en découle intensifient la pression sur le système de protection sociale, incitant le gouvernement à
assouplir les régulations concernant les pensions et les allocations. En 1992, face à la récession, les autorités hongroises lancent une politique économique interventionniste qui aggrave le déficit public et de la balance courante, conduisant à une crise de solvabilité. Après le décès de József Antall en 1993 et l'échec du gouvernement de Péter Boross, les élections de mai 1994 voient la victoire des socialistes dirigés par Gyula Horn¹³.

32 Pour résoudre les difficultés budgétaires, le gouvernement Horn intensifie les privatisations et met en place d'importantes réformes économiques en 1995. Sous la direction du ministre des Finances Lajos Bokros, le Parlement adopte un programme d'austérité significatif, connu sous le nom de « paquet Bokros ». Ces mesures, influencées par les avertissements du FMI, mettent fin au gradualisme en faveur d'une thérapie de choc contraire aux promesses électorales (Magnin, 2016). Cette approche néolibérale vise à stimuler la croissance par une accélération de la privatisation et à réduire la dette publique en mettant fin à l'État-providence universel (Phillips et al., 2006). Dans ce contexte, le programme de stabilisation stimule l'afflux de capitaux étrangers, faisant des multinationales un acteur clé de l'économie hongroise dès 1998 (Szalai, 2002). Cela permet au gouvernement de maintenir une image favorable auprès des investisseurs étrangers, facilitant ainsi le refinancement de la dette nationale (Kornai, 1997 ; Greskovits, 2008).

33 Pour atteindre ces objectifs, il est crucial de résoudre les deux principaux défis économiques de la Hongrie : le déficit budgétaire et le déficit de la balance des paiements courants. Ces déséquilibres graves exacerbés par la méfiance des investisseurs étrangers envers sa politique économique, menacent la solvabilité du pays. « Government deficit reached 8.4% of GDP, public debt was 88% of GDP, the deficit of the current account stood at 9.5% GDP, inflation was 18.8% and the unemployment rate nearly 11%. The level of imbalances was critical » (Žídek, 2017, p. 66).

34 Pour ramener le déficit budgétaire de 170 milliards de forints à un niveau compris entre 6 % et 7 % du PIB, le gouvernement adopte des mesures sévères : réduction des prestations sociales, introduction de frais de scolarité dans l'enseignement supérieur, augmentation des impôts, diminution de l'accès aux soins médicaux gratuits, et dévaluation de 9 % de la monnaie hongroise (Köves, 1995 ; Žídek, 2017). Le « paquet Bokros » engendre une baisse des salaires réels de 12 % en 1995 et de 4 % en 1996, un ralentissement de la croissance économique à 1 % pour ces deux années, et une réduction des dépenses publiques de 10 %. Bien que les déficits soient réduits, ces mesures aggravent les inégalités et appauvrissent la classe moyenne, rendant les réformes impopulaires¹⁴.

35 Par ailleurs, l'opposition conteste les mesures d'austérité, ce qui accroît l'impopularité de Lajos Bokros, et conduit à sa démission en 1996. Son départ ralentit le processus de réforme, et aucune mesure majeure n'est adoptée pendant près d'une décennie (Győrffy, 2015). En effet, l'impopularité des mesures d'austérité, associées à la défaite du gouvernement à l'origine de ces politiques en 1998, incite les décideurs à éviter de nouvelles restrictions budgétaires. Face à cette pression, les politiciens reviennent à une indiscipline budgétaire, alimentant la consommation privée à l'aide de ressources publiques, sous prétexte de compenser les souffrances engendrées par les mesures d'austérité des années précédentes (Benczes, 2009).

36 Alors que les réformes économiques visent à stabiliser l'économie et à attirer les investissements étrangers, ces transformations ont rapidement révélé la nécessité
d'ajuster le cadre monétaire pour mieux soutenir ces changements. En effet, dans le contexte d'une libéralisation croissante, il devient crucial de repenser le régime de change afin de maîtriser l'inflation tout en préservant la compétitivité des exportations.

37 Depuis 1990, la Hongrie adopte un régime de parité ajustable (adjustable peg), fluctuant dans une bande étroite autour d'un panier de devises (Zoican, 2009). La bande de fluctuation s'élargit progressivement, de ± 0,3 % en 1992 à ± 2,25 % en 1994, tandis que la composition du panier de devises évolue¹⁵. Cependant, ce régime accentue le dilemme entre la lutte contre l'inflation et la compétitivité. De surcroît, les rumeurs de dévaluation alimentent la spéculation, ce qui érode la confiance, et favorise l'inflation. Face à ces défis, et avec le soutien du FMI, la Hongrie instaure en mars 1995 un régime de taux de change fixe à parité glissante (crawling peg), dévaluant quotidiennement la monnaie selon un taux fixé pour chaque mois (Nenovsky, 2010 ; Zoican, 2009).

38 La dévaluation progressive permet à la Banque nationale de Hongrie de maintenir la compétitivité des exportations et de réduire l'incertitude liée au taux de change, tout en renforçant la transparence et la crédibilité de sa politique monétaire (MNB, 2000). Toutefois, cette approche restreint la latitude d'action des autorités monétaires. En outre, bien que l'inflation ait tendance à converger progressivement vers l'évolution moyenne des niveaux de prix des économies constituant le panier de devises le panier de devises, l'expérience internationale montre que ce processus peut être long et coûteux.

39 En ce qui concerne le panier de devises, sa composition reste stable jusqu'en 1995 avant de connaître de nouvelles modifications : à partir du 1er janvier 1997, le panier est constitué de 30 % de USD et 70 % de DM, puis de 30 % de USD et 70 % d'EUR en 1999, pour finalement devenir 100 % EUR le 1er janvier 2000. Cette évolution du panier reflète la volonté des autorités hongroises de se rapprocher des économies européennes tout en réduisant l'influence du dollar. En ancrant sa monnaie aux devises de pays économiquement avancés, la Hongrie bénéficie de leur crédibilité, renforçant son attractivité pour les investisseurs étrangers (Nenovsky, 2010).

40 L'adoption de ce régime de change fixe après la chute du communisme vise à se détacher de l'influence du COMECON et du rouble soviétique tout en facilitant l'intégration de la Hongrie dans l'Union européenne et l'économie mondiale. Cependant, cette stratégie accroît sa dépendance vis-à-vis des économies occidentales, plaçant la Hongrie dans un « régime monétaire dépendant » (Magnin et Nenovsky, 2022).

41 Cette dépendance monétaire illustre la relation complexe entre les choix économiques et la position géopolitique d'un pays, où la quête d'indépendance monétaire est étroitement liée à ses engagements économiques et politiques. Elle s'inscrit dans un processus historique qui détermine l'équilibre entre indépendance et dépendance économiques. Ainsi, un tel régime, réduit la capacité des autorités nationales à définir leur politique monétaire, rendant les politiques de change et monétaires passives et alignées sur celles des économies dominantes.

42 Les partisans de ce modèle monétaire affirment que, malgré la perte de flexibilité, les avantages en termes de stabilité monétaire et de faible prime de risque compensent largement cette limitation. La stabilité financière qui en résulte attire les capitaux
étrangers et les institutions financières internationales, notamment les banques (Magnin et Nenovsky, 2022).

## 1.3. Monnaie, confiance et dépendance : les défis du système bancaire Hongrois

43 À la fin des années 1990, après les réformes mises en place suite à la transition post-communiste et en réponse aux attentes internationales, la Hongrie se retrouve dans une situation de forte dépendance aux capitaux étrangers. Cette dépendance s'intensifie encore à l'approche de son adhésion à l'Union européenne. Bien qu'ils facilitent l'intégration de la Hongrie dans l'économie mondiale et modernisent son infrastructure, les IDE engendrent également de nouvelles fragilités, accentuant les vulnérabilités structurelles et les risques pour la stabilité économique à long terme. En effet, ce nouveau cadre économique, modelé par les attentes des investisseurs internationaux, garantit la stabilité des flux de capitaux étrangers tout en orientant l'architecture économique hongroise (Magnin et Nenovsky, 2022). Cette situation positionne la Hongrie dans un modèle de « capitalisme dépendant », où les flux de capitaux étrangers, jouent un rôle prépondérant dans la dynamique économique du pays (Bohle et Greskovits, 2007).

44 Une telle évolution s'inscrit dans un cadre plus large, propre aux économies qualifiées de « néolibérales intégrées » (Bohle et Greskovits, 2007), où la dépendance marquée aux IDE engendre de nouvelles vulnérabilités. Les IDE, principalement orientés vers les secteurs bancaire et immobilier, favorisent un capitalisme dépendant, stimulant la croissance via le crédit, mais accroissant la fragilité financière. Cette dynamique impacte directement le système bancaire, qui s'adapte à ce nouvel environnement.

45 La transformation du système bancaire débute en 1987 avec la création d'une structure à deux niveaux, scindant sous l'influence du FMI, la Banque nationale de Hongrie en deux entités distinctes : l'une assumant le rôle de banque centrale, l'autre fonctionnant comme banque commerciale. Cinq nouvelles banques commerciales, toujours sous contrôle de l'État, voient également le jour (Bácskai, 1989 ; Lengyel, 1994).

46 Toutefois, la réforme révèle rapidement ses limites. En 1987, les banques issues de la Banque nationale de Hongrie sont sévèrement sous-capitalisées et endettées (Várhegyi, 2019). La situation s'aggrave en 1989 lorsque le gouvernement interdit la comptabilisation des provisions pour risques comme dépenses, déclenchant une crise bancaire majeure dans les années 1990. Face à l'augmentation des créances douteuses, l'État injecte 148 milliards de HUF en 1993-1994 pour stabiliser la situation (Várhegyi, 2019).

47 Cependant, cette intervention ne suffisant pas à résoudre les problèmes structurels, le gouvernement hongrois entreprend une privatisation rapide des banques. Ce processus réduit le contrôle de l'État et permet aux banques internationales de dominer rapidement le marché. En 1997, la majorité des banques est privatisée réduisant la participation de l'État à moins de 20 % (Botos, 2019 ; Várhegyi, 2019). Les nouvelles institutions étrangères remplacent progressivement les institutions publiques déclinantes. Si ces privatisations stabilisent le secteur bancaire, elles renforcent la dépendance aux capitaux étrangers, limitant l'autonomie des filiales locales au profit des maisons-mères.
48 Ce processus de privatisation en Hongrie n'est pas un cas isolé, mais s'inscrit dans une tendance observée dans les pays d'Europe centrale et orientale après les crises bancaires des années 1990. Ces crises, aggravées par des pratiques de prêt risquées et sévères récessions, conduisent à des réformes structurelles recommandées par les institutions internationales facilitant le transfert de la propriété des banques de l'État vers des investisseurs privés et étrangers.

49 Dès 1991, des réformes renforcent l'indépendance de la Banque centrale hongroise, alignant ses pratiques sur les normes européennes et garantir la stabilité des prix. Afin de consolider cette indépendance et d'adopter une approche plus conservatrice, le pays promulgue deux lois successives en 1996 et 2001 (Johnson, 2016). Cette quête de crédibilité via l'indépendance s'aligne notamment sur les principes de la Nouvelle Économie Classique (NEC) puis des Nouveaux Keynésiens (NK), avec un large consensus autour de règles strictes en matière de stabilité des prix¹⁶ (Issing, 2019). En adoptant une politique monétaire conservatrice, les autorités aspirent à établir une réputation solide, à renforcer leur crédibilité, et à maîtriser l'inflation. Cette crédibilité est essentielle pour garantir la stabilité du système monétaire et l'institutionnalisation des systèmes bancaires, en particulier dans les économies en transition. Le rôle du banquier central devient ainsi déterminant dans le processus de transition en Europe centrale. Cependant, il est important de noter que le simple établissement de règles ne suffit pas à assurer une stabilité à long terme, en raison de l'évolution constante des réalités économiques (Ülgen, 2007). Cette stabilité repose également sur un autre pilier fondamental : la confiance.

50 En effet, la crédibilité est liée aux institutions, tandis que la confiance relève des attitudes des agents économiques. Pour instaurer et maintenir cette confiance, la banque centrale doit défendre la monnaie comme un lien social. Assurer un consensus social durable est essentiel pour maintenir l'acceptation des règles monétaires à long terme, ce qui renforce la confiance dans la stabilité et l'efficacité du régime. La confiance en la monnaie implique la confiance en l'institution, le souverain et l'ordre social, contrairement à la théorie économique pure axée sur l'individu. Ainsi, le cœur de cette crédibilité réside dans la sphère monétaire, désignée comme un « fait social total » par Aglietta et Orléan (2002). Cette perspective souligne que la monnaie constitue le socle fondamental des sociétés, les structurant en profondeur, loin de la vision impersonnelle et abstraite associée à la simple marchandise dans l'économie traditionnelle. Ainsi, son fondement repose sur des bases collectives plutôt qu'individualistes. Elle joue un rôle central en tant qu'unité de compte et moyen de paiement, symboliquement unifiant la communauté.

51 La confiance collective, exprimée à travers des formes interdépendantes de confiance hiérarchique, méthodique et éthique, constitue le fondement de la monnaie (Aglietta et Orléan, 2002 ; Théret, 2007).

52 Néanmoins, au sein de la réalité hongroise, la confiance collective est fragilisée, comme en témoigne l'incapacité de l'État à emprunter à long terme en monnaie nationale, un phénomène désigné dans la littérature comme le « péché originel » (Eichengreen et al., 2002). En effet, les pays périphériques et économiquement dépendants rencontrent des difficultés pour lever des fonds sur les marchés internationaux en utilisant leurs propres devises nationales. Ils doivent adopter des régimes monétaires et politiques alignés sur les intérêts des centres de capital mondiaux pour attirer les capitaux étrangers (Magnin et Nenovsky, 2022). La Hongrie ne fait pas exception à cette
dynamique: la dette publique, majoritairement financée en devises étrangères, accentue sa vulnérabilité économique, aggravée par la domination des banques étrangères sur les marchés locaux (Király et al., 2008).

53

Ainsi, la confiance hiérarchique renvoie à l'idée selon laquelle la monnaie est garantie par une autorité qui elle-même inspire confiance dans l'exercice de son pouvoir. Cette confiance dépend de celle des institutions qui diffusent la monnaie, donc du degré de légitimité. En s'endettant vers l'extérieur, la légitimité hiérarchique est remise en cause. De même, les réactions face aux conséquences des politiques d'austérité peuvent être interprétées comme une défiance envers le régime monétaire.

54

La confiance méthodique relève du comportement mimétique selon lequel un individu accepte la monnaie parce que les autres font de même, chacun croyant de façon routinière qu'elle sera acceptée demain et après-demain à sa valeur du jour. La confiance méthodique, qui repose sur la prévisibilité et la stabilité des comportements économiques est fragilisée par les conflits liés aux craintes d'inflation durant la période post-socialiste. Cette méfiance se traduit par un recours croissant aux monnaies étrangères, notamment à travers les prêts en devises, reflétant ainsi une perte de confiance de la population envers la monnaie nationale.

55

Enfin, la confiance éthique est la conviction partagée au sein d'une société que cette monnaie est émise, distribuée et utilisée de manière à refléter et à respecter les valeurs morales et les normes collectives acceptées par cette société. Cependant, lorsque la méfiance éthique envers la monnaie nationale se propage, notamment en raison de doutes quant à la stabilité économique et à la gestion des politiques monétaires, les citoyens sont susceptibles de se tourner vers les devises étrangères perçues comme plus fiables. Ce phénomène renforce leur recours accru aux financements extérieurs, accentuant ainsi la perte de confiance dans la monnaie nationale. Cela contribue à la dégradation du déficit de légitimité et diminue l'adhésion aux normes collectives essentielles au bon fonctionnement du système financier domestique.

56

Outre le différentiel de taux, la stabilité du franc suisse et de l'euro, combinée à la perspective d'entrée dans l'Union européenne, incite les ménages hongrois à emprunter en devises, illustrant une « confiance exogène », où la confiance dans la monnaie étrangère est importée, soulignant une crise de légitimité au niveau national (Desquilbet et Nenovsky, 2008).

57

La problématique des prêts en devises étrangères s'impose comme un facteur central de la stabilité économique et monétaire du pays. Firdmuc et al. (2013) montrent, dans leurs recherches sur l'Europe centrale, que cette pratique est particulièrement répandue lorsque les ménages manquent de confiance dans la stabilité de la monnaie nationale et des institutions financières. De plus, la prédominance des banques étrangères en Europe centrale favorise l'endettement des ménages tout en décourageant l'épargne, augmentant ainsi leur vulnérabilité financière (Raviv, 2008).

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Afin d'explorer en profondeur les implications et dynamiques sous-jacentes, la question des prêts en devises étrangères sera examinée en détail dans la section suivante.
## 2. Évolutions économiques et tensions sociales en Hongrie : de la dépendance financière à la crise politique

59 Les transformations des années 1990, marquées par des déséquilibres économiques, favorisent l'essor des prêts en devises, fragilisant la structure financière du pays (2.1). La crise financière mondiale accentue ces vulnérabilités, entraînant des bouleversements économiques en Hongrie (2.2). Enfin, la hausse des mensualités des ménages, combinée aux politiques d'austérité, engendre un retournement politique, révélant les tensions croissantes entre réformes imposées et réactions sociales (2.3).

### 2.1. L'émergence des prêts en devises

60 Alors que le secteur financier et bancaire est profondément transformé par l'afflux massif de capitaux étrangers, le secteur du logement, à son tour, subit les effets de la privatisation, entraînant d'importants bouleversements sociaux et économiques, incitant l'État à déléguer davantage de services sociaux au marché pour réduire les pressions budgétaires.

61 Sous le régime socialiste de Kádár, dès la fin des années 1980, les locataires peuvent acheter leur logement à prix avantageux. En 1993, l'adoption d'une loi introduisant un droit d'achat accélère la privatisation (Hegedüs et Szemző, 2010). Cette vaste privatisation des logements publics, engendre des « super-propriétés » caractérisées par un taux élevé de propriétaires occupants. Ainsi, au début des années 2000, 90 % des ménages hongrois vivent dans un logement en propriété (Bohle, 2014). Simultanément, le marché locatif diminue et reste sous-réglementé, tandis que le secteur du logement social s'affaiblit en raison de la vente de biens par les autorités locales pour compenser les manques de financements. La part des logements publics chute de 21 % à 3 % entre 1990 et 2001, rendant la propriété la principale option d'accès au logement. Ainsi, de nombreux ménages, sans économies suffisantes, doivent emprunter pour acquérir un logement. (Gagyi et Mikuš, 2023 ; Mikuš, 2019). La transition vers une économie de marché, combinée au retrait de l'État et au manque de financements, provoque un effondrement de la construction résidentielle dans les années 1990, aggravant la pénurie de logements (Bohle, 2014). Toutefois, l'intégration aux marchés internationaux à la fin des années 1990 facilite l'accès au crédit et relance le secteur immobilier.

62 En 1998, la coalition nationaliste-conservatrice (Fidesz¹⁷-MDF), portée par le mécontentement suscité par l'austérité de 1995, engage un programme économique d'inspiration keynésienne (Bohle, 2014). Parmi ses initiatives, le gouvernement Orbán I lance en 2000 un programme de subventions pour les prêts hypothécaires à long terme, afin de soutenir l'acquisition de logements¹⁸ (Kovács et Rózsavölgyi, 2005 ; Botos, 2019). Ces subventions, sous forme de bonifications d'intérêts et d'exonérations fiscales, visent à stimuler le marché immobilier ce qui conduit à une hausse des emprunts¹⁹. Ainsi, avec une croissance économique stable, une baisse de l'inflation et la perspective d'adhésion à l'Union européenne, les ménages augmentent leur niveau de consommation courante (Bilek et Pellényi, 2009). Cependant, cette mesure présente deux inconvénients : une iniquité dans la distribution des subventions²⁰ et une charge
pour le budget public. En effet, l'expansion rapide des prêts immobiliers réduit la capacité de financement des ménages, qui utilisent une partie de ces prêts pour soutenir leur consommation, dépassant ainsi la croissance de leurs revenus (MNB, 2004).

63

En décembre 2003, face à un déficit budgétaire élevé et à la détérioration des conditions macroéconomiques, le gouvernement resserre les critères du programme de subventions, augmentant les coûts d'emprunt et réduisant les marges bancaires (Kovács et Rózsavölgyi, 2005). Avec, l'intégration transnationale croissante du système financier hongrois et la montée en puissance des banques étrangères, des prêts hypothécaires en devises étrangères émergent à partir de 2004 permettant au crédit immobilier de poursuivre son expansion rapide (Hegedüs, 2010). « *Most banks started to launch foreign currency credit products targeting a wider range of customers, who benefited from the lower nominal interest rates of foreign-currency denominated loans compared with the high forint mortgage rates.* » (Kovács et Rózsavölgyi, 2005, p. 5). Dès 2004, la majorité des prêts sont libellés en devises, essentiellement en francs suisses, comme l'illustre la figure 1 ci-dessous.

<figure><img src="image_3.png" /><figcaption>Figure 1 : Dette immobilière (Gyöngyösi et Verner, 2020)</figcaption></figure>

64

En examinant plus en profondeur le rôle des banques étrangères dans l'émergence des prêts en devises, il apparaît que la fin des subventions gouvernementales pour le logement a réduit la demande de prêts hypothécaires, poussant les banques étrangères à proposer massivement des prêts à faible coût en devises étrangères, favorisant ainsi leur prolifération et l'adoption de nouveaux produits bancaires et techniques de gestion des risques

65

(Bilek et Pellényi, 2009 ; Várhegyi, 2019).

66

Du point de vue de l'offre, les banques étrangères jouent un rôle crucial dans la fourniture de prêts en devises. Pour les clients sans couverture, le facteur déterminant
reste les faibles coûts de financement. La politique budgétaire souple et l'abondance de liquidités mondiales rendent les actifs hongrois attractifs, créant une grande différence de coûts entre les prêts en devises locales et étrangères (Király et al., 2008; Bilek et Pellényi, 2009). Autrement dit, avec la perspective de l'adoption de l'euro et de la stabilité du taux de change entre le franc suisse et l'euro au début des années 2000, les prêts en devises étrangères semblent promettre des risques de change tolérables (Balogh et al., 2013).

67

En outre, la politique monétaire participe également au maintien d'un taux de change stable. En septembre 2001, la Banque nationale de Hongrie (BNH) abandonne le régime de taux de change fixe à parité glissante et élargit la bande de fluctuation à ±15 % (Bilek et Pellényi, 2009; Gyöngyösi et Verner, 2022; Zoican, 2009). Ainsi, le régime de change de la Hongrie devient un taux de change fixe avec des bandes évolutives (Pegged Exchange Rates within Horizontal Bands). Les autorités hongroises introduisent un régime de change compatible avec le MCE II²¹, le système de change de l'Union européenne (MNB, 2001a).

68

Parallèlement, la Banque nationale adopte un système de ciblage de l'inflation, marquant une étape cruciale dans l'évolution de son système monétaire depuis la fin de l'ère communiste. Après avoir maintenu un taux de change fixe, le pays accroît progressivement la flexibilité de son régime de change avant de se tourner vers le ciblage de l'inflation (Frömmel et Schobert, 2006; Nenovsky, 2010). Bien que techniquement, le régime de change de la Hongrie ne soit pas qualifié de flottant, la bande de fluctuation de ±15 % adoptée en 2001 accroît la marge de manœuvre de la Banque nationale pour mener une politique monétaire autonome. Ainsi, ce cadre permet de concilier un ancrage nominal, avec la poursuite de son objectif de stabilisation de l'inflation (Siklos et Ábel, 2002).

69

Toutefois, ce nouveau régime entraîne une appréciation du forint poussant les Hongrois à se tourner massivement vers les prêts en devises, faisant passer la part des emprunts en devises de près de zéro en 2004 à 90 % en 2007²² (Hegedüs, 2010). « There were no direct fiscal burdens in relation to the loans issued in FX. The availability of cheap funds and the exceptionally wide spread gave awide motivation for the banks and mortgage brokers to expand the market to consumer loans. » (Hegedüs, 2010, p. 189).

70

Cependant, le développement des emprunts en devises augmente la dette extérieure du pays. L'optimisme excessif, alimenté par les garanties implicites de l'État sur le taux de change, favorise l'endettement en devises sans prendre en compte les risques (Kiss et al., 2006). Ces prêts, très rentables pour les parties prenantes, sont accordés sans considération des dangers, tandis que la stabilité des taux de change fait croire à une faible probabilité de dépréciation. Ainsi, l'évolution des prêts en devises peut être divisée en trois phases :

* Première phase (2000-2003) - Lancement d'un programme de subventions pour le logement, se présentant sous la forme de bonifications d'intérêts sur les prêts, stimulant le marché immobilier nationale.

* Deuxième étape (2004-2005) - Apparition et la diffusion significative des prêts immobiliers en devises après le rétrécissement puis l'annulation du programme de prêts immobiliers financé par l'État en HUF.

* Troisième phase (2006-2008) - La croissance rapide des prêts en devises au cours des quelques années précédant immédiatement la crise. Au cours de cette période, le portefeuille de prêts en devises du pays est devenu vraiment critique.
71 En ce qui concerne le fonctionnement de ces prêts, les emprunteurs deviennent dépendants du taux de change des devises étrangères, mais aussi de la variation des coûts des devises étrangères (Buszko et Krupa, 2015). Ils sont donc directement exposés au risque de change qui peut se transformer en risque de crédit pour les banques (Dapontas, 2010). De plus, les emprunteurs, souvent ignorants de leur endettement en devises<sup>23</sup> (Király, 2020 ; Gagyi, 2023), s'exposent à un risque de solvabilité en raison de l'augmentation de leur dette par rapport à leurs revenus. Les banques, cherchant à maintenir leur part de marché<sup>24</sup>, assouplissent leurs critères de prêt, tandis que les mesures législatives restent limitées (Balogh, 2019).

72 La Hongrie a développé une dépendance financière, s'ajoutant à sa dépendance aux IDE et à ses exportations majoritairement tournées vers l'Union européenne. Cependant, l'expansion des prêts en devises étrangères engendre des déséquilibres menaçant la stabilité financière du pays, déséquilibres qui se sont manifestés avec acuité lors de la crise financière mondiale.

## 2.2. La crise financière et ses conséquences sur l'économie hongroise

73 La crise bancaire de 2008 met en lumière les risques de la dépendance financière, avec une contraction mondiale du crédit et une dévaluation du forint qui aggravent la situation des emprunteurs en devises étrangères. La Hongrie se tourne alors vers le FMI et l'UE, acceptant des mesures d'austérité qui renforcent son modèle capitaliste dépendant.

74 Après son adhésion à l'Union européenne et l'accès à des crédits bon marché, les gouvernements hongrois, croyant à tort avoir renforcé son profil économique, se retrouve fragilisée par une dette publique et extérieure élevée lors de la crise. Bien que le système bancaire ne soit pas directement exposé à la crise des subprimes, les banques locales n'étant pas impliquées dans les actifs toxiques, la forte présence étrangère dans le secteur transfère indirectement le risque aux filiales hongroises (Várhegyi, 2019). La Hongrie reste donc vulnérable aux fluctuations des marchés internationaux de capitaux.

75 Bien que la Hongrie soit initialement peu impactée par la crise, la banque centrale, en accord avec le gouvernement, adopte un régime de change flottant le 26 février 2008, permettant au forint de fluctuer librement par rapport à l'euro, en tant que monnaie de référence. Dans son communiqué, la banque nationale indique que ce changement offre de meilleures conditions pour atteindre son objectif d'inflation (MNB, 2008a). En effet, les tensions exercées sur le forint, étant sous-évalué dans les limites fixées, nécessitent des injections substantielles de liquidité sur le marché par la banque centrale, menaçant ainsi l'objectif d'inflation (Zoican, 2009).

76 Cependant, l'effondrement de Lehman Brothers en septembre 2008 déclenche une crise de liquidité mondiale qui bouleverse cet équilibre fragile.

77 Tandis que la Hongrie fait face à des tensions accrues sur son financement public et bancaire, le forint, jusque-là relativement stable face à l'euro et au franc suisse, entame une dépréciation rapide : entre septembre 2008 et mars 2009, il se déprécie de 27,5 % face à l'euro et de 32,3 % face au franc suisse (Gyöngyösi et Verner, 2020 ; Gyöngyösi et Verner, 2022).
La figure 2 illustre les variations mensuelles des taux de change HUF/CHF et HUF/EUR depuis janvier 2004.

<figure><img src="image_4.png" /><figcaption>Figure 2 : Variations du taux de change (Gyöngyösi et Verner, 2022)</figcaption></figure>

La dépréciation du forint, due aux préoccupations sur le financement externe du gouvernement, expose les emprunteurs à des taux défavorables et une augmentation pouvant atteindre 40 % de leurs paiements (Hegedüs, 2010). En effet, une dépréciation significative du forint par rapport aux autres devises entraîne une augmentation des montants nécessaires pour couvrir les mêmes mensualités pour les emprunteurs. Par conséquent, lorsque le forint subit une forte dépréciation fin 2008, les prêts libellés en francs suisses et en euros deviennent plus difficiles à rembourser. En outre, 85 % des prêts hypothécaires émis entre 2004 et 2008 sont à taux variables (Hegedüs, 2011), ce qui accentue encore les charges de paiement pour les ménages, les banques évaluant le risque de crédit à la hausse. Ces évaluations à la hausse se traduisent par une augmentation des marges bénéficiaires pour les banques, qui répercutent leurs coûts sur les clients²⁵, aggravant davantage les difficultés financières des emprunteurs déjà fragilisés par des mensualités en constante augmentation (Augustyniak et al., 2022).

Les banques quant à elles font face à une crise de liquidité. La réduction de l'offre de swaps, l'augmentation des coûts de couverture, le raccourcissement des maturités, et les appels de marge liés à la dépréciation du taux de change aggravent cette pénurie (Bakker et Klingen, 2012). Cette situation limite le renouvellement des swaps nécessaires pour financer les prêts en devises. Enfin, pour couvrir leurs positions, les banques dépendent fortement de financements externes à court terme, amplifiant leur vulnérabilité aux chocs internationaux.

De plus, en cette période, le gouvernement doit rembourser environ 3 milliards d'euros de créances à court terme pour éviter un défaut, tandis que les banques font face à une dette de 20 milliards d'euros à court terme envers des sources étrangères, aggravée par le gel du marché interbancaire. Avec des réserves de change de 17,4 milliards d'euros,
représentant 18 % de la dette extérieure brute (Piroska, 2017 ; Ecorys, 2013), la Hongrie ne peut couvrir ses besoins de refinancement publics et privés. Cette insuffisance expose le pays à une fragilité économique accrue, nécessitant une aide internationale.

82 Face à la crise de liquidité de 2008, le gouverneur de la Banque centrale hongroise sollicite l'aide du FMI et de la BCE. La BCE instaure une ligne-repo pour renforcer la liquidité en devises, et la Banque centrale hongroise relève son taux directeur de 8,5 % à 11,5 % tout en adoptant des mesures pour stabiliser²⁶ le marché interbancaire. Cependant, la confiance des marchés reste précaire sans accord global avec le FMI et l'Union européenne.

83 Le 26 octobre 2008, un plan de sauvetage est conclu, comprenant 15,7 milliards de dollars du FMI, 8,4 milliards de l'UE et 1,3 milliard de la Banque mondiale, soit 20 % du PIB hongrois. Le prêt du FMI, à un taux de 2-3 %, est conditionné à des réformes d'austérité : réduction des salaires et pensions, suppression du treizième mois pour les employés publics, et maîtrise des dépenses budgétaires (Cordero, 2009). La première tranche de 6,9 milliards d'euros, débloquée fin 2008, accroît la dette publique et les prêts en devises (MNB, 2009).

84 Fin 2008, en raison de l'apaisement de la situation, le conseil monétaire réduit progressivement le taux de base de 150 points, annulant ainsi la moitié de l'augmentation d'octobre. Cette démarche prudente vise à préserver un différentiel de taux suffisant et à limiter le risque de dépréciation du forint (Balogh et al., 2013). Au début de l'année 2009, la crise de liquidité peut être considéré comme terminée en Hongrie.

85 Après la résolution de la crise de liquidité, la Hongrie doit maintenant faire face au début d'une récession. L'arrêt de la demande d'exportation engendre une spirale descendante touchant la production, le commerce et l'emploi. À l'instar de nombreux pays d'Europe centrale et orientale, la Hongrie, avec un degré élevé d'ouverture externe, est particulièrement vulnérable à la baisse des importations de l'Union européenne, son principal partenaire commercial.

86 La diminution de la demande globale affecte l'activité économique, en particulier la demande intérieure chez ses partenaires commerciaux.

87 Au premier trimestre de 2009, le PIB réel enregistre une baisse de 6,7 %, les exportations diminuent de 9,1 %, la consommation de 7,6 %, et l'investissement de 6,5 % (Fabry, 2019 ; Király, 2020). Cette baisse s'inscrit dans une trajectoire de ralentissement économique observée au cours des années précédentes. En 2008, l'économie de la Hongrie progresse de seulement 0,6 %, après avoir enregistré un taux de croissance de 1,1 % en 2007 et de 4,1 % en 2006. (Hodorogel, 2009). Le secteur industriel, particulièrement la construction, subit une forte détérioration, doublant les taux de faillite. Par ailleurs, les IDE s'effondrent, passant de 4,5 milliards HUF à un tiers de ce montant (Egedy, 2012).

88 Cette dynamique entraîne une détérioration du marché du travail, avec les premières vagues de licenciements dans les zones défavorisées dès octobre 2008. Entre janvier et mai 2009, le chômage augmente de 33 %, atteignant 11,9 % en 2010, contre 5 % en 2004 (Egedy, 2012).

89 En somme, la crise économique de 2008 révèle la vulnérabilité structurelle de la Hongrie, amplifiée par son endettement élevé, sa dépendance aux capitaux étrangers et financière qui l'a finalement rendue tributaire du FMI. Bien que l'aide internationale
permette une stabilisation financière temporaire, la récession qui s'en suit impacte lourdement la production, l'emploi et la compétitivité économique de la Hongrie. De même, la dépréciation du forint aggrave les difficultés financières des ménages endettés en devises étrangères, alimentant leur mécontentement.

## 2.3. Entre surendettement et frustrations sociales : les conséquences politiques de la crise en Hongrie

90 La crise économique n'affecte pas seulement les variables macroéconomiques, mais engendre également des conséquences sociales et politiques profondes. Les détériorations économiques qui en résultent ont un impact direct sur les ménages, notamment ceux lourdement endettés dans des devises étrangères, exacerbant les tensions sociales. En raison de la dévaluation brutale du forint, ces emprunteurs se retrouvent dans une situation de surendettement, nourrissant un sentiment d'injustice et de frustration croissant.

91 Dans ce contexte, la Hongrie, fracturée socialement et économiquement, témoigne d'une désillusion face au modèle économique des années 2000. Les travailleurs précaires et une classe moyenne endettée perdent confiance en la croissance promise par l'UE. Si l'expansion du crédit a permis à certains d'accéder à la classe moyenne, la crise a révélé une exclusion structurelle, particulièrement pour les débiteurs en devises, qui ont sombré en dehors de la classe moyenne (Szabo, 2019). Selon une étude du Pew Research Centre (2009), la Hongrie connaît la plus forte érosion du soutien à l'économie de marché parmi les anciens États du bloc de l'Est.

92 Au lendemain de la crise financière mondiale, 84 % des Hongrois considéraient la prospérité économique comme une priorité majeure, dans un contexte où 72 % déclaraient une dégradation de leur situation personnelle et 94 % jugeaient l'économie nationale en crise. Ce sentiment de désillusion s'étendait également au projet européen : seuls 20 % des Hongrois percevaient l'adhésion à l'Union européenne comme bénéfique, tandis que 71 % estimaient qu'elle affaiblissait l'économie nationale (Pew Research Center, 2009).

93 Dans ce contexte, les partis politiques exploitent la crise pour redéfinir les préférences électorales. Le Parti socialiste, au pouvoir depuis 2002, subit un rejet croissant, tandis que le Fidesz de Viktor Orbán gagne en popularité, et le Jobbik, parti d'extrême droite, attire les électeurs les plus touchés par la crise. L'endettement en devises étrangères joue un rôle clé dans cette reconfiguration politique. Gyöngyösi et Verner (2020 ; 2022) montrent que le soutien à l'extrême droite populiste augmente dans les régions les plus exposées à l'endettement, pouvant expliquer jusqu'à 20 % de la montée globale de ces partis. Bien que le Jobbik reste hors du gouvernement, il influence la réponse politique en proposant notamment des mesures anti-immigration autrefois rejetées par les partis traditionnels.

94 L'impact de la crise économique en Hongrie, combiné à la détérioration des finances des ménages, peut être analysé à travers la théorie du vote économique, qui explore la manière dont les préférences électorales des citoyens sont façonnées par leur perception de la performance économique. Selon cette approche, les électeurs jugent les dirigeants en fonction de l'état de l'économie, les sanctionnant en période de crise et les récompensant en période de prospérité. La théorie du vote économique repose sur l'idée que les électeurs prennent des décisions rationnelles, calculant l'utilité
attendue de chaque parti et choisissant celui qui leur semble le plus à même d'améliorer leur situation²⁷ (Lewis-Beck et Stegmaier, 2018).

95 En Hongrie, des études ont révélé un soutien manifeste à cette dynamique de vote économique classique²⁸. Stegmaier et Lewis-Beck (2009, 2011) ont montré que les électeurs punissent les gouvernants en période de récession, tout en les récompensant en période de croissance économique. Cette tendance est également confirmée dans l'analyse du comportement électoral en Hongrie, où les facteurs économiques, tels que l'évolution du chômage et la confiance dans l'avenir économique, jouent un rôle déterminant dans le soutien au gouvernement de Viktor Orbán. Selon Scoggins (2022), le soutien électoral au Fidesz découle en grande partie de la perception négative des performances économiques du gouvernement sortant, accentuée par l'incertitude et la détérioration des conditions économiques. Cette tendance se reflète également dans les données électorales, qui montrent que les débiteurs en devises étrangères, particulièrement touchés par la crise, ont tendance à soutenir la droite en 2010, en raison des messages de soutien aux débiteurs diffusés par Fidesz et Jobbik (Enyedi et al., 2014).

96 En effet, les électeurs, tout comme dans d'autres démocraties avancées, tendent à juger non seulement les performances économiques passées, mais anticipent également l'impact futur de la gestion économique.

97 L'indice de confiance des consommateurs mesure les attentes économiques futures des ménages en se fondant sur leur situation financière, la perception de l'économie, du chômage et de leur capacité d'épargne. Un indice supérieur à 100 indique une confiance élevée, favorisant la consommation, tandis qu'un indice inférieur à 100 reflète le pessimisme et la tendance à épargner. Cet indicateur est exprimé sous la forme d'un indice dont l'amplitude a été normalisée ; moyenne sur longue période = 100. Róna et al. (2022) montrent que cet indice en Hongrie est corrélat au soutien envers le parti au pouvoir, avec un décalage temporel maximal d'un mois. Plus précisément, ils identifient un schéma récurrent dans lequel la dégradation de la confiance précède généralement la baisse du soutien politique.

98 Cette relation entre confiance économique et soutien politique peut être interprétée à travers le prisme de la théorie du vote économique, qui postule que les électeurs sanctionnent ou récompensent les gouvernants en fonction de leur évaluation de la situation économique.

99 En partant de ce constat, l'indice de confiance des consommateurs peut être utilisé pour détecter des moments de basculement dans les dynamiques politiques. Ainsi, les ruptures ou inflexions majeures reflètent des moments critiques où les perceptions des ménages sur l'économie ont changé, impactant potentiellement leur soutien politique au gouvernement.
<figure><img src="image_5.png" /><figcaption>Figure 3 : Indice de confiance des consommateurs (à partir des données de l'OCDE)</figcaption></figure>

100 Graphiquement, deux périodes de baisse de la confiance se distinguent : la première en 2006 et la seconde entre 2008 et 2009.

101 Entre 2002 et 2010, la Hongrie est dirigée par le Magyar Szocialista Párt (MSzP), héritier de l'ancien régime communiste de János Kádár, qui a déjà gouverné de 1994 à 1998 sous Gyula Horn. S'alliant avec le Szabad Demokraták Szövetsége (SZDSZ), le MSzP remporte les élections de 2002, battant Viktor Orbán, le Premier ministre sortant. En mai 2006, sous la direction de Ferenc Gyurcsány, le parti connaît un nouveau succès électoral, mais ce dernier offre involontairement à Orbán l'opportunité de revenir sur le devant de la scène (Góralczyk, 2015). En effet, lors de sa réélection, le Premier ministre Ferenc Gyurcsány admet que le parti socialiste a induit en erreur l'électorat sur l'état de l'économie (Körösenyi et al., 2017). Ces annonces, conjuguées à un revirement complet de la politique gouvernementale vers l'austérité, déclenchent d'importantes manifestations anti-gouvernementales menées par le Fidesz et le Jobbik (Fabry, 2019 ; Gagyi, 2023 ; Körösenyi et al., 2017). Bien que ces mesures aient atténué certains déséquilibres, elles ont eu des effets négatifs sur la croissance, les salaires réels et la consommation, ce qui se traduit par une baisse marquée de la confiance des consommateurs.

102 La seconde rupture, survenue entre 2008 et 2009, s'inscrit dans le contexte de la crise financière mondiale qui provoque une importante dépréciation du forint. Cette chute de la monnaie nationale affecte profondément les ménages hongrois, nombreux à avoir contracter des prêts en devises étrangères.

103 Confrontées à la nécessité de couvrir des coûts de financement en hausse et à compenser leurs pertes sur les prêts non performants, les banques réagissent en augmentant progressivement les taux d'intérêt appliqués à leurs clients solvables, ce qui alourdit la charge des emprunteurs, les transformant de ce fait en clients en difficulté (Kiralyi, 2010).

104 La hausse des mensualités contribue ainsi à aggraver le surendettement des ménages, mettant en évidence la vulnérabilité des politiques de crédit passées et générant un
sentiment d'injustice économique. Simultanément, la hausse du chômage, la baisse des revenus des ménages et la dévaluation des garanties précipitent de nombreuses familles dans des retards de paiement et des spirales d'endettement.

105 Ainsi, les effets délétères de la crise se manifestent rapidement à travers une dégradation du climat de confiance, perceptible dans l'évolution de l'indice correspondant. Face à l'augmentation des charges financières, les ménages adoptent un comportement plus prudent, ce qui contribue à la contraction de la consommation intérieure.

106 Dans ce climat de mécontentement, le Premier ministre Ferenc Gyurcsány tente de stabiliser l'économie nationale en dévoilant un plan de réduction des dépenses publiques de l'ordre de 240 à 270 milliards de forints, visant à restaurer la crédibilité budgétaire du pays et à stabiliser la monnaie (Király, 2020). Perçues comme des sacrifices imposés à une population déjà éprouvée par la crise, ces mesures alimentent une frustration sociale généralisée et renforcent l'hostilité à son égard.

107 Le 21 mars 2009, Gyurcsány démissionne de son poste de Premier ministre et cède sa place à Gordon Bajnai (Felkai, 2011). Dès le début de son mandat, Bajnai annonce des mesures drastiques pour stabiliser l'économie hongroise et alléger les effets de la crise, en respectant les critères du FMI. Un programme de stabilisation accompagne le soutien financier, avec des réductions de la masse salariale et des retraites de l'État²⁹. Malgré la baisse de l'inflation à 4,2 % à la fin de l'année 2009 et la réduction des taux d'intérêt, les mesures d'austérité aggravent la situation des ménages. Bien qu'ils disposent d'une majorité parlementaire, le parti socialiste et le SZDSZ peinent à prendre des mesures efficaces pour remédier aux injustices largement dénoncées par l'opposition (Sebők et Simons, 2022).

108 Déjà éprouvés par les prêts en devises et les conséquences de la crise financière, les ménages hongrois voient leur situation se détériorer davantage sous l'effet des politiques d'austérité. Ces tensions économiques et sociales se manifestent également dans l'évolution de l'indice de revenu réel en Hongrie, dont les fluctuations sont particulièrement marquées durant la crise financière de 2008-2009, comme le montre le tableau ci-dessous.

<table><caption>Tableau 3 : A partir des données de Hungarian Central Statistical Office (KSH)</caption><thead><tr><th>Année</th><th>Indice des salaires nominaux moyens par salarié ( %)</th><th>Indice des salaires réels par salarié ( %)</th><th>Indice de revenu réel par habitant ( %)</th></tr></thead><tbody><tr><td colspan="4">Année précédente = 100 %</td></tr><tr><td>2004</td><td>105,6</td><td>98,9</td><td>104,7</td></tr><tr><td>2005</td><td>110,1</td><td>106,3</td><td>104,6</td></tr><tr><td>2006</td><td>107,6</td><td>103,6</td><td>101,1</td></tr><tr><td>2007</td><td>103,0</td><td>95,4</td><td>95,5</td></tr><tr><td>2008</td><td>107,0</td><td>100,8</td><td>98,0</td></tr></tbody></table>
<table><tr><td>2009</td><td>101,8</td><td>97,7</td><td>96,1</td></tr><tr><td>2010</td><td>106,8</td><td>101,8</td><td>99,1</td></tr></table>

109 À partir de 2006, les mesures économiques mises en œuvre par le gouvernement, visant principalement à rétablir l'équilibre économique par la réduction de la demande, ont entraîné une contraction continue de la consommation finale des ménages. Celle-ci a diminué de près de 9 % en trois ans, avec une chute particulièrement marquée de 6,7 % en 2009, en lien avec la dépréciation du forint et la hausse des mensualités des ménages.

110 Ainsi, dans ce contexte économique difficile, le pays est également profondément divisé sur le plan politique, une situation que Viktor Orbán et son parti Fidesz, le Fidesz, exploitent à leur avantage³⁰ (Toplisek, 2020). Les difficultés rencontrées par les ménages, particulièrement celles liées aux prêts en devises, alimentent un mécontentement croissant envers l'élite socialiste-libérale, jugée responsable de la politique économique ayant favorisé les banques étrangères au détriment des citoyens hongrois. Parallèlement aux risques de change et de taux d'intérêt, la crise financière entraîne une forte dépréciation des prix de l'immobilier, souvent réduits à la moitié de la valeur des hypothèques, ce qui complique la sortie des contrats de prêt pour les emprunteurs et exacerbe la situation avec la montée du chômage et la diminution des revenus réels. Ainsi, les ménages à faibles revenus, initialement inclus dans le système de bien-être financiarisé grâce à ces prêts, ont été brutalement exclus, ce qui a nourri un sentiment généralisé de déclassement et de désillusion envers les politiques socialistes-libérales, considérées comme responsables de l'intégration néolibérale de la Hongrie.

111 Alors que les autorités minimisaient les préoccupations sociales et économiques, Viktor Orbán et le parti Fidesz ont habilement exploité ce mécontentement populaire, se positionnant comme les défenseurs du peuple face à une élite déconnectée, ce qui leur a permis de consolider leur ascension politique.

112 Les élections de 2010 marquent un tournant avec la victoire écrasante du Fidesz, obtenant 68 % des sièges, et l'émergence du parti d'extrême droite Jobbik. Cette majorité permet à Viktor Orbán de modifier la Constitution grâce à sa supermajorité de deux tiers au Parlement (Kelemen, 2017 ; Lendvai, 2018).

113 Depuis la crise financière mondiale de 2008, le parti de Viktor Orbán intensifie ses attaques contre l'Union européenne, qu'il désigne comme un nouvel adversaire. Cette stratégie se consolide lors des élections législatives de 2010, où le Fidesz, allié au KDNP, parvient à mobiliser un électorat désillusionné. En capitalisant sur les difficultés du parti socialiste à mener une campagne efficace, le Fidesz construit son succès autour du slogan accrocheur « Le moment est venu ! ». Leur programme ambitieux promet de créer un million d'emplois en dix ans, de relancer le crédit, de soutenir les petites entreprises et de réduire les impôts (Szabó, 2011). Par ailleurs, la stratégie politique du Fidesz et sa « lutte pour la liberté économique » se révèlent particulièrement efficaces pour aborder la crise de la dette en devises étrangères (Gagyi, 2023). En critiquant les élites socialistes-libérales pour leur dépendance aux capitaux étrangers et en les accusant de « vendre » le pays, le Fidesz attire le soutien des ménages surendettés et des populations rurales marginalisées. Plus largement, il se positionne comme un
défenseur des intérêts nationaux face aux banques étrangères et aux institutions internationales.

114 Cette politisation de la crise permet au Fidesz de mettre en lumière les difficultés des ménages tout en adoptant une rhétorique critique envers les institutions internationales, en particulier le FMI. Cette posture renforce son soutien parmi les Hongrois, qui voient dans ce discours une réponse à leurs frustrations croissantes. Ainsi, en transformant le mécontentement social en capital politique, le Fidesz consolide sa base électorale et renforce la légitimité d'un pouvoir toujours plus centralisé, assurant de ce fait son maintien durable au pouvoir.

Conclusion

115 L'évolution de la Hongrie post-communiste met en exergue les effets profonds de l'héritage socialiste combiné aux pressions d'intégration néolibérale et aux institutions internationales. L'adoption précoce et rapide des politiques de privatisation et de libéralisation fragilise l'économie hongroise, conduisant à une dépendance accrue aux capitaux étrangers. Cette situation s'aggrave par une escalade des promesses budgétaires et une absence de coordination entre les gouvernements successifs et la banque centrale, ce qui dégrade les finances publiques.

116 Au cœur de ces difficultés, la stratégie qui consiste à transférer les risques économiques vers les ménages, plutôt que d'ériger des régulations protectrices, culmine dans la prolifération des prêts en devises au début des années 2000, à la suite de l'arrêt des politiques de subventions de l'immobilier, révélant les vulnérabilités inhérentes au modèle de capitalisme dépendant. La crise financière mondiale de 2008 exacerbe ensuite la dépendance de la Hongrie, seul pays du groupe de Visegrád à requérir une assistance internationale, ce qui déclenche une vague de désillusion envers les politiques néolibérales et l'intégration européenne.

117 Enfin, la trajectoire politique hongroise révèle que les désillusions envers les promesses de l'intégration européenne et des politiques néolibérales alimentent un soutien populaire pour des gouvernements aux discours nationalistes et populistes. Viktor Orbán et le Fidesz savent capitaliser sur les difficultés économiques des ménages et une méfiance croissante envers les élites internationales et les institutions européennes, transformant cette insatisfaction en une base solide pour asseoir leur influence politique, tout en offrant à la Hongrie une voie distincte au sein de l'Union européenne à travers un discours populiste et nationaliste. Ainsi, la trajectoire historique de la Hongrie illustre comment les espoirs initiaux d'intégration et de prospérité se sont heurtés aux limites d'un modèle économique dépendant, engendrant des désillusions qui nourrissent aujourd'hui une quête de souveraineté nationale et un rejet croissant des cadres néolibéraux européens.
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## NOTES

1. Les programmes de « transition » des dirigeants est-européens après le socialisme constituent une version extrême du consensus de Washington, avec plus de stabilisation, de libéralisation et de privatisation que prévu, rencontrant l'enthousiasme des premiers gouvernements postsocialistes (Magnin, 2016).

Le « consensus de Washington » se définit en dix points et met en avant notamment une discipline budgétaire et fiscale, la libéralisation financière et des échanges, la privatisation des entreprises publiques ou encore l'élimination des barrières à l'investissement direct à l'étranger. Désormais, l'intervention publique dans l'économie est limitée au maximum et doit se focaliser sur ce qui favorise la croissance (Williamson, 2008).

2. Le Fidesz peut être qualifié de parti national-conservateur en raison de son ancrage dans les valeurs traditionnelles et sa défense d'une identité nationale face aux influences extérieures (Buzogány et Varga, 2018). Voir aussi Rupnik (2013) pour une analyse de la transformation du Fidesz en parti national-conservateur.

3. Szabó et Kurucz (2022), en s'appuyant sur les travaux d'Hayek, définissent le néolibéralisme comme un ensemble de principes visant à préserver le marché libre et la propriété privée, sous la garantie d'un cadre juridique assuré par l'État. De son côté, Cayla (2020) souligne que le néolibéralisme subordonne l'État à la logique concurrentielle du marché. Ce courant, qui renouvelle les thèses libérales classiques, promeut la dérégulation, la baisse des dépenses publiques et fiscales, la privatisation, ainsi qu'un strict contrôle monétaire, dans le but de garantir la crédibilité financière, l'ouverture économique et la compétitivité (Ban, 2016).

4. Mátyás Rákosi, Secrétaire général du Parti des travailleurs hongrois depuis 1945, est brièvement remplacé par Ernő Gerő durant la révolution de 1956, avant l'ascension de János Kádár à la tête du parti (Molnar, 1996).

5. Les exportations représentant 40 à 45% du revenu national dans la seconde moitié des années 1960, soulignant la nécessité de réformes profondes (Révész, 1990).

6. Entre 1980 et 1989, la dette de l'État a doublé pour atteindre 20 milliards de dollars américains, faisant de la dette par habitant de la Hongrie la plus élevée de tout le bloc Oriental (Von Klimó, 2018).

7. Sous le socialisme, le système bancaire est entièrement étatisé et hiérarchisé, composé de la banque centrale et de banques spécialisées. Contrairement aux banques capitalistes, motivées par le profit et opérant sur le marché, les banques socialistes sont bureaucratiques, dépendantes de la direction politico-économique et dépourvues d'autonomie formelle. En Hongrie, la Banque nationale a combiné les fonctions de banque centrale et commerciale, contrôlant presque toutes les opérations financières des secteurs d'État et coopératifs, suivant les principes soviétiques de centralisation et de contrôle administratif. Ainsi, elle devient l'organe central du crédit, monopolisant l'émission de billets et la quasi-totalité du crédit (Ránki, 1964).

8. Kulcsar et Domokos citent une étude de Csite et Kovách (2002) montrant qu'en 1993, à peine 10 % de l'élite économique occupait une nouvelle position issue du changement de régime.

9. Organisation économique, actif de 1949 à 1991 sous la direction de l'Union soviétique, qui regroupait les pays du bloc de l'Est et plusieurs États socialistes à travers le monde.

10. Comme dans d'autres pays post-socialistes, les réformes des années 1990 en Hongrie sont largement influencées par le Consensus de Washington et les directives de l'Union européenne. Ces réformes, résumées par les termes stabilisation, libéralisation et privatisation, deviennent le pilier des programmes de transformation durant cette décennie.
11. « Hungary was the first centrally planned economy to introduce a broad market-oriented reform, in 1968. It has been undertaking economic reforms ever since. And yet, the first freely elected government in forty years—which took office in May 1990—inherited a poorly performing, overcentralized economy with low external reserves and the highest per capita debt in Eastern Europe. » (Boote & Somogyi, 1991, p.1)

12. Avant 1990, les régimes communistes, y compris celui de la Hongrie, falsifiaient les statistiques sur la dette et le déficit, cachant ainsi la réalité économique. Sous la pression croissante de l'Occident et des mouvements d'opposition, les autorités ont dû révéler ces distorsions, entraînant des exigences du FMI pour le remboursement des prêts et la mise en place de mesures d'austérité impopulaires par le nouveau gouvernement élu en mai 1990 (Bod, 2022).

13. « In his election night victory speech at the Central Office of the Socialist Party, the party president, Gyula Horn, stressed that the HSP majority at the polls did not mean true majority support in society and that not all voters voting for the HSP were socialists or would become so, and that social reconciliation and rapprochement were essential. » (Kukorelli et Racz, 1995, p.271)

14. « Poll figures show (Median, 1995, 2005) that only five years after the democratic changes, the majority of Hungarians already rejected such tenets of capitalism as "pay should be determined by market and not by the State": the number of those surveyed supporting this statement was 72 per cent in 1991, but only 60 per cent in 1995, and even less, 44 per cent, in 2005. A similar truism of market based economy (large scale enterprises being in private ownership rather than in state ownership) was also rejected by that time: the number of those supporting the statement "big companies should be in private ownership" amounted to 53 per cent in 1991, but support disappeared by 1995 (40 per cent), and remained poor after that (42 % in 2005). » (Bod, 2011, p.29)

15. Après décembre 1991, il se compose à 50 % de dollars américains (USD) et à 50 % d'ECU, avant de passer à 50 % de USD et 50 % de mark allemand en août 1993, et à 30 % de USD et 70 % d'ECU en mai 1994.

16. L'idée d'indépendance des banques centrales n'est pas récente et occupait déjà une place centrale dans les débats des années 1920 (Do Vale, 2022). Plus récemment, la généralisation de cette indépendance s'explique par une combinaison d'échecs historiques de la politique monétaire et de progrès dans les développements théoriques. La démonstration du biais inflationniste de la politique monétaire discrétionnaire, soutenue par Kydland et Prescott (1977) puis par Barro et Gordon (1983), plaide en faveur de l'adoption d'une règle monétaire, comme le proposait Friedman (1962). En mettant en place une règle monétaire stricte, la banque centrale serait empêchée de créer une inflation surprise, éliminant ainsi le problème d'incohérence temporelle. Cependant, c'est Rogoff (1985) qui soulève la question de l'indépendance de la banque centrale en suggérant la nécessité d'avoir un banquier central à la fois indépendant et conservateur, c'est-à-dire ayant une aversion pour l'inflation. Même si des économistes, comme Bibow (2004, 2010), Hayo et Hefeker (2002), et Forder (1998, 2005), remettent en question la pertinence des modèles d'incohérence temporelle pour décrire de manière réaliste le comportement des décideurs, au tournant du 20ème siècle, l'indépendance des banques centrales s'affirme comme une pratique essentielle de la politique monétaire moderne.

17. Avant d'exercer le pouvoir de manière continue à partir de 2010, le Fidesz, sous la direction constante de Viktor Orbán, évolue d'un mouvement dissident en 1988 à un parti de centre-droit dominant dans les années 1990. Après sa défaite électorale de 2002, il adopte un tournant national-populiste, dénonçant les « élites » et valorisant une vision identitaire de la nation. Lors de la campagne de 2006, ce discours s'ancre davantage dans une rhétorique sociale, opposant un « peuple plébéien » aux élites corrompues, en réaction notamment aux aveux du Premier ministre Gyurcsány sur les mensonges de campagne, qui provoquent une forte crise politique (Kim, 2021).

18. Avec un taux hypothécaire de marché de 10-12%, les banques prêtaient à 4-6%, la différence étant couverte par l'État, sous forme de subventions versées aux banques, ce qui a conduit à une explosion du crédit hypothécaire (Király et al., 2008).
19. « By the end of 2002 it had become clear that the volume of housing loans had increased very fast as a consequence of the subsidies. In 2002 the outstanding loans more than doubled, reaching 4.5 per cent of GDP.» (Hegedüs, 2010, p.187).

20. En accord avec l'objectif du gouvernement conservateur-national, le programme a eu un effet de régressivité sociale, étant principalement destiné à la classe moyenne, ce qui a contribué à renforcer sa position (Bohle, 2014 ; Hegedüs et Somogyi 2016).

21. Le Mécanisme de Taux de Change Européen, ou MCE, est un mécanisme de taux de change introduit par la Communauté européenne en 1979 dans le but de stabiliser les taux de change entre les devises européennes. En 1999, le MCE II remplace le MCE initial. Ce mécanisme permet à une monnaie de flotter dans une fourchette de ±15% par rapport à un taux central par rapport à l'euro. Les pays de l'UE qui ne sont pas encore passés à l'euro sont censés participer pendant au moins deux ans au MCE II avant de pouvoir rejoindre la zone euro.

22. Le franc suisse constituait la principale référence en matière de dette en devises, puisque, en 2008, plus de 90 % de la dette des ménages libellée en devises étrangères était en francs suisses, contre environ 7 % en euros (Balogh et al., 2013).

23. « The Hungarian term, "FX-denominated loan" is actually misleading because it suggests that only the accounting currency was franc or euro, while the « original « loan was in forint. During the crisis, several suits were launched by angry customers, who asserted they had local currency loans and that the banks had cheated them. In some sense, they were right: banks had not clearly explained the FX lending process to their customers. » (Király, 2020, p.27).

24. « Worthy of note is a well-known advertisement by one of the commercial banks. The bank's advertisement stated: " We do not care how much you earn, we are only interested in the value of your property!" The methods of irresponsible lending by banks at that time could hardly be better illustrated. » (Balogh, 2019, p.16)

25. Cette pratique est désormais interdite : depuis avril 2012, les banques ne peuvent appliquer qu'un taux d'intérêt fixe ou lié à un taux de référence sur les nouveaux contrats (Augustyniak et al., 2022).

26. Elle élargit les garanties acceptables et réduit le ratio de réserves obligatoires de 5% à 2%, injectant ainsi 400 milliards de forints supplémentaires dans le secteur bancaire. Simultanément, elle intervient comme acheteur sur le marché secondaire des obligations d'État pour raviver la liquidité, une action critiquée par la Banque centrale européenne (Piroska, 2021, MNB, 2008d).

27. Cette théorie se divise en deux dimensions : le vote égocentrique, qui reflète la situation économique individuelle des électeurs, et le vote sociotropique, où les électeurs considèrent des facteurs macroéconomiques tels que le chômage, la croissance et l'inflation.

28. Toutefois, bien que les dynamiques économiques jouent un rôle crucial dans l'orientation politique des électeurs, influençant directement leurs perceptions des gouvernants, il convient de souligner que ces décisions électorales sont également façonnées par d'autres facteurs. En ce sens, des éléments sociaux, culturels ou sécuritaires peuvent aussi impacter la façon dont les électeurs jugent les performances gouvernementales, indépendamment des considérations économiques.

29. « After the change of government, three major reforms were quickly introduced in pensions, taxes, and social aid, and a 3.8% budget deficit next year – one of the smallest in Europe had been expected. » (Felkai, 2011, p.208).

30. « Such electoral breakthrough was made possible by a preceding political crisis, which was triggered by the loss of public support for the governing social liberal MSZP party and the unpopularity of fiscal consolidation policies under the technocratic Prime Minister György Gordon Bajnai » (Toplisek, 2020, p. 393)
## RÉSUMÉS

Au tournant des années 2000, la Hongrie, après avoir instauré de nombreuses réformes économiques pour se conformer aux normes néolibérales, a adhéré à l'Union européenne. Cette période, marquée par un optimisme important, a vu une large souscription de prêts en devises étrangères par les ménages. Toutefois, la crise financière de 2008 a mis en lumière les risques de cette exposition tandis que les mesures d'austérité préconisées par l'UE et le FMI ont accru le mécontentement populaire. Cette crise, en révélant les limites d'une transition rapide vers le libéralisme, a également propulsé le Fidesz et Orbán au pouvoir, grâce à un discours à la fois nationaliste et anti-élite. Ainsi, cet article, en plus de s'intéresser aux mécanismes derrière les prêts en devises, explore comment ces évolutions s'inscrivent dans la trajectoire historique du pays.

At the turn of the 2000s, Hungary joined the European Union, having introduced numerous economic reforms to conform to neo-liberal standards. This period, marked by important optimism, saw a large take-up of foreign currency loans by households. However, the financial crisis of 2008 highlighted the risks of this exposure, while the austerity measures advocated by the EU and IMF increased popular discontent. This crisis, by revealing the limits of a rapid transition to liberalism, also propelled Fidesz and Orbán to power, thanks to a discourse that was both nationalist and anti-elite. As well as looking at the mechanisms behind foreign currency loans, this article explores how these developments fit into the country's historical trajectory.

## INDEX

**Mots-clés** : Hongrie, capitalisme, crise économique, prêts en devises, dépendance

**Keywords** : Hungary, capitalism, economic crisis, FX mortgage, dependence

**Code JEL** N14 - Europe: 1913-, G01 - Financial Crises

## AUTEUR

**MAXENCE FOLLOT**

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**IDREF** : https://idref.fr/281025738

CRIEG-REGARDS, Université de Reims Champagne-Ardenne
maxence.follot[at]univ-reims.fr