BOLETÍN OFICIAL DEL ESTADO
Núm. 299 Viernes 13 de noviembre de 2020 Sec. I.   Pág. 99272
I. DISPOSICIONES GENERALES
COMISIÓN NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES
14107 Circular 2/2020, de 28 de octubre, de la Comisión Nacional del Mercado de 
Valores, sobre publicidad de los productos y servicios de inversión.
I
La  publicidad,  utilizada  por  las  entidades  de  crédito,  empresas  de  servicios  de 
inversión, sociedades gestoras de instituciones de inversión colectiva y demás entidades 
sujetas a las actividades de supervisión de la Comisión Nacional del Mercado de Valores 
(CNMV) para dar a conocer e incentivar la contratación de productos y servicios de 
inversión,  puede  ser  muy  relevante  para  los  inversores,  al  igual  que  el  resto  de 
información que se les facilita con carácter previo a su contratación. Por ello, resulta 
necesario establecer medidas de regulación y supervisión adecuadas para asegurar que 
la publicidad es clara, suficiente, imparcial y no engañosa.
La Orden EHA/1717/2010, de 11 de junio, de regulación y control de la publicidad de 
servicios y productos de inversión determinó, conforme a lo previsto en el artículo 240 de 
la  Ley  del  Mercado  de  Valores  (Texto  Refundido  aprobado  por  Real  Decreto 
Legislativo 4/2015, en adelante, LMV), un sistema de control de la publicidad basado en 
un doble enfoque: de tipo preventivo, a través de normas, principios y criterios que deben 
cumplir los mensajes publicitarios así como de requisitos de organización interna para 
asegurar que la entidad cumple con la normativa vigente en este ámbito y detectar 
posibles  incumplimientos;  y  correctivo,  permitiendo  a  la  CNMV  requerir  el  cese  o 
rectificación de la publicidad sobre productos y servicios de inversión que no se ajuste a 
las normas y obligaciones exigibles y su eventual sanción.
En la citada Orden EHA/1717/2010 se fijó el ámbito de las actividades sujetas a 
control, definiendo el concepto de actividad publicitaria y se enunciaron las normas, 
principios y criterios generales que deben regir la publicidad de los productos y servicios 
del mercado de valores. Adicionalmente, se configuró la regulación básica que permite a 
la CNMV requerir el cese o rectificación de la actividad publicitaria. La disposición final 
primera habilitó a la CNMV para dictar las normas precisas para el desarrollo y ejecución 
de esta orden.
Resulta  oportuno  hacer  uso  precisamente  en  este  momento  de  la  habilitación 
conferida en la citada Orden por diversas razones. Sobre todo teniendo en cuenta el 
incremento que se ha producido en los últimos tiempos de la actividad publicitaria 
relativa a productos financieros complejos y la conveniencia de difundir, a través de un 
instrumento normativo adecuado, determinados criterios que la CNMV viene aplicando 
en sus actuaciones de supervisión en cuanto al contenido de los mensajes publicitarios y 
otros aspectos.
La presente Circular desarrolla tanto el ámbito de aplicación como el contenido y 
formato que deberán respetar los mensajes publicitarios. Asimismo, establece reglas 
sobre los procedimientos y controles internos a implementar por parte de las entidades y 
las obligaciones de registro de la publicidad, y el régimen aplicable en caso de que las 
entidades  decidan  adherirse  voluntariamente  a  sistemas  de  autorregulación  de  la  s
actividad publicitaria para garantizar que se cumplen los principios y criterios recogidos  e.
en esta Circular sobre el contenido y formato del mensaje publicitario, una posibilidad  w.
que estaba contemplada en la Orden EHA/1717/2010. 107ww
comTpordeonsd ideosst ose nc riteelr ioásm  yb itroe qdueis itolas   sporens ednet ea pCliciraccuilóanr   as inlo sp esrujujeictoios   yd eal ctoivbidligaaddeos 
ecunmtidpalidm oie snetorv diceio l.os diferentes preceptos específicos vigentes aplicables a cada tipo de  BOE-A-cable e
La  estructura  y  enfoque  de  la  Circular  han  tenido  en  cuenta  las  disposiciones 
aplicables  en  materia  de  publicidad  de  servicios  bancarios  (en  particular,  la 
Circular 4/2020 del Banco de España, sobre publicidad de los productos y servicios 
bancarios), dada la conveniencia de que la publicidad referida a productos y servicios de 
inversión,  también  realizada  por  entidades  de  crédito,  y  la  referida  a  productos  y 
servicios bancarios estén sometidos a criterios y requisitos similares.
II
La presente Circular consta de nueve normas, una disposición final primera y un 
anexo.
Tras las normas primera y segunda, referidas a objeto y definiciones, la norma 
tercera establece el ámbito de aplicación objetivo de la presente Circular y delimita las 
actividades  que  se  consideran  publicitarias.  Por  un  lado,  se  incluye  la  actividad 
publicitaria sobre cualesquiera productos financieros, servicios o actividades sometidos a 
la supervisión de la CNMV, incluida la llevada a cabo por la plataformas de financiación 
participativa reguladas por la Ley 5/2015, de 27 de abril, de fomento de la financiación 
empresarial, o la relativa a depósitos estructurados según la definición establecida en el 
artículo 4.1.43 de la Directiva 2014/65/UE. Por otro, se determina que no se considerará 
actividad  publicitaria,  y  por  tanto  quedan  excluidos  del  ámbito  de  la  Circular, 
determinados  contenidos  informativos  precisos  o  habituales  para  la  contratación  de 
productos o servicios sujetos a esta Circular (información precontractual y contractual 
incluidas las advertencias sobre las características y riesgos de los productos o servicios) 
que se faciliten a los inversores con carácter previo a la contratación de productos o 
servicios o para la realización de una operación sobre dichos productos así como la 
documentación o informaciones sobre Fondos de Inversión Alternativa (FIA) que se 
proporcionen a analistas o inversores institucionales a fin de comprobar el interés por un 
FIA durante el periodo previo al inicio de su comercialización, siempre que se realice en 
los términos establecidos en el artículo 30 bis de la Directiva 2011/61/UE. Ello sin 
perjuicio de que la información facilitada a los inversores que no tenga la consideración 
de publicidad deba cumplir con los principios generales previstos en el artículo 44 del 
Reglamento Delegado UE 2017/565, de 25 de abril de 2016, relativo a los requisitos 
organizativos y las condiciones de funcionamiento de las empresas de servicios de 
inversión. Se establece adicionalmente la prohibición de realizar actividad publicitaria 
dirigida a inversores minoristas o al público en general referida a cualquier producto o 
servicio cuya venta o prestación esté prohibida para clientes minoristas.
En la norma cuarta se establece el ámbito de aplicación subjetivo. Además de incluir 
a las plataformas de financiación participativa, se clarifica que las empresas de servicios 
de  inversión,  las  entidades  de  crédito,  las  sociedades  gestoras  de  instituciones  de 
inversión colectiva y las sociedades gestoras de entidades de inversión colectiva de tipo 
cerrado autorizadas en otro Estado Miembro de la Unión Europea o en un tercer Estado 
que operen en España en régimen de libre prestación de servicios, deberán cumplir la 
norma quinta sobre el contenido y formato del mensaje publicitario, la norma octava 
sobre la adhesión a sistemas de autorregulación de la actividad publicitaria, la norma 
novena, sobre la función supervisora de la CNMV y el procedimiento para requerir el 
cese y rectificación de la actividad publicitaria, y el anexo de la presente Circular. 
Asimismo, quedan sujetas a las normas 5,8 y 9 y el anexo de la Circular otras entidades 
que realicen a su propia iniciativa o encarguen a terceros actividad publicitaria sobre  s
productos  y  servicios  recogidos  en  la  norma  3  dirigida  a  potenciales  inversores  e.
residentes en España. w.
La  norma  quinta  recoge  principios  generales  sobre  el  contenido  y  formato  del  107ww
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información contenida en las comunicaciones comerciales deberá ser coherente con los 
contenidos informativos, incluidas las advertencias, exigidos en disposiciones normativas 
o por requerimiento de la CNMV. En segundo lugar, el criterio de que se considerará que 
una  información  o  comunicación  recogida  en  un  medio  tendrá  carácter  publicitario 
cuando se refiera a productos y servicios de una determinada entidad y esta pague o 
proporcione cualquier tipo de remuneración por su difusión.
Los requisitos de organización interna se especifican en la norma sexta, en la que se 
detallan los aspectos que habrá de recoger expresamente la política de comunicación 
comercial  de  las  entidades  cuya  aprobación  será  responsabilidad  del  órgano  de 
administración con el informe favorable de la función de control correspondiente. En 
dicha  política  de  comunicación  comercial  se  designarán  las  áreas  funcionales 
responsables  del  control  de  la  adecuación  y  eficacia  de  los  procedimientos  y 
mecanismos  de  control  establecidos.  Entre  los  mecanismos  de  control  se  incluyen 
procedimientos que eviten la contratación con proveedores de servicios en el ámbito de 
la actividad publicitaria si ello implica la realización, sin autorización, de una actividad de 
comercialización de productos o servicios de inversión o de captación de clientes.
La  norma  séptima  establece  los  requisitos  de  registro  interno  de  la  actividad 
publicitaria  por  parte  de  las  entidades.  Se  establecen  las  condiciones  que  deberá 
respetar dicho registro como la información mínima a registrar por parte de las entidades.
La  norma  octava  se  refiere  a  la  posibilidad  de  que  las  entidades  se  adhieran 
voluntariamente  a  sistemas  de  autorregulación,  lo  que  se  considera  una  forma  de 
acreditar  que  cuentan  con  los  procedimientos  y  controles  internos  previstos  en  el 
apartado  2.c).i  de  la  norma  sexta  siempre  que  hagan  un  uso  suficiente  de  sus 
herramientas de asesoramiento previo para lo que deberá obtener al menos un informe 
de consulta previo positivo de cada pieza publicitaria, sin que ello releve a la entidad de 
la obligación de llevar a cabo una revisión interna de las piezas publicitarias.
La norma novena regula el procedimiento mediante el que la CNMV, conforme a lo 
previsto  en  el  artículo  6.1  de  la  Orden  EHA/1717/2010,  puede  requerir  el  cese  o 
rectificación de la publicidad que no se ajuste a lo previsto en la presente Circular, sin 
perjuicio  de  la  aplicación,  cuando  proceda,  del  régimen  sancionador  previsto  en  la 
normativa aplicable.
En su virtud, el Consejo de la CNMV, en uso de las facultades conferidas, haciendo 
uso  de  la  habilitación  recogida  en  la  Disposición  final  primera  de  la  Orden 
EHA/1717/2010, de 11 de junio, de regulación y control de la publicidad de servicios y 
productos de inversión, y previo informe del Comité Consultivo de la CNMV y del Banco 
de España, ha aprobado la presente Circular, que contiene las siguientes normas:
CAPÍTULO I
Disposiciones generales
Norma 1.  Objeto.
El objeto de esta Circular es desarrollar las normas, principios y criterios a los que 
debe sujetarse la actividad publicitaria de los servicios y productos de inversión, de 
conformidad con lo previsto en la Orden EHA/1717/2010, de 11 de junio, de regulación y 
control de la publicidad de los servicios y productos de inversión.
Norma 2.  Definiciones. o
A los efectos de lo previsto en esta Circular, se entenderá por: 107ww
a)  «Actividad  publicitaria»:  toda  forma  de  publicidad,  según  se  define  en  el
laarstí ceunloti d2a ddee sl ae Lne ye l3 4á/m19b8it8o,  ddee  1s1u  daec tnivoivdiaedm, birned, eGpeennedrieanl tdeem Peunbteli cdidea dlo, sre amliezdaidoas  pdoer 
comunicación, soportes y formatos publicitarios utilizados, tales como televisión, cine,
radio, prensa, publicidad a través de internet (en cualquiera de sus formas) o dispositivos 
móviles, todo tipo de publicidad exterior, publicidad directa, publicidad en el lugar de 
venta, folletos, catálogos, regalos promocionales, campañas de fidelización, actos de 
patrocinio, visitas a domicilio o cualquier otra forma de comunicación comercial.
b)  «Campaña  publicitaria»:  el  conjunto  de  actuaciones  que  tienen  por  objetivo 
publicitar un producto o servicio a través de una única pieza o de una serie de piezas 
publicitarias diferentes, pero agrupadas en el tiempo y relacionadas entre sí, que se 
difunden a través de diversos medios durante un periodo concreto.
c)  «Comunicación  comercial»:  cualquier  forma  de  transmisión  de  información, 
verbal o visual, destinada a promocionar, directa o indirectamente, a través de textos, 
imágenes y/o sonidos, productos y servicios recogidos en la norma 3.
d)  «Entidades»:  las  previstas  en  la  norma  4  cuando  realicen  una  actividad 
publicitaria sobre los productos y servicios recogidos en la norma 3.
e)  «Pieza  publicitaria»:  el  formato  específico  (cuña,  anuncio  televisivo,  banner, 
cartelería, etc.) a través del cual se transmite un mensaje publicitario en función del 
medio de comunicación o soporte publicitario utilizado.
f)  «Mensaje publicitario»: información incluida en una comunicación comercial que 
se dirige a captar la atención del destinatario con el objetivo de que éste adquiera o 
utilice un producto o servicio recogido en la norma 3.
g)  «Grupo de entidades»: un grupo de empresas en el sentido del artículo 42 del 
Código de Comercio o que presenten vínculos estrechos, de acuerdo con lo previsto en 
el artículo 4.1.35 de la Directiva 2014/65/UE.
h)  «Pieza publicitaria con contenido diferencial»: formato específico, diseñado en el 
marco  de  una  campaña  publicitaria  para  ser  difundido  a  través  de  un  medio  de 
comunicación o soporte publicitario concreto, en el que los textos incluidos en el mensaje 
publicitario que puedan afectar a la adecuada comprensión de las características del 
producto o servicio ofertado sujeto a esta Circular, en particular los datos informativos 
relativos a su naturaleza, su coste o rentabilidad y las advertencias legales, o sus 
condiciones  de  visibilidad,  difieren  de  manera  esencial  de  los  de  otras  piezas 
publicitarias diseñadas en ese mismo formato y para esa misma campaña (por ejemplo, 
introduciendo nuevas condiciones o requisitos para acceder al producto o servicio sujeto 
a esta Circular o variando significativamente la forma de presentar la información). A 
estos efectos, se entenderá que las piezas publicitarias que sean variaciones de otra 
pieza, en las que simplemente se actualicen las condiciones económicas ofertadas o se 
omita parte de la información a fin de adaptarla a distintos tamaños o espacios de 
duración, no tienen la consideración de pieza publicitaria con contenido diferencial, sin 
perjuicio de la obligación de la entidad de asegurar que éstas cumplen con lo previsto en 
la Circular.
i)  «Proveedor de servicios»: tercero que realiza un proceso, servicio o actividad 
para la entidad, o partes de los mismos, en el ámbito de la actividad publicitaria con 
arreglo  a  un  contrato  publicitario,  según  se  regulan  en  la  Ley  34/1988,  de  11  de 
noviembre, General de Publicidad, un contrato de prestación de servicios o un acuerdo 
de externalización.
Norma 3.  Ámbito objetivo.
1.  Queda sujeta a lo previsto en esta Circular la actividad publicitaria dirigida a 
inversores o inversores potenciales residentes en España en la que se ofrezcan o se 
llame la atención sobre los siguientes productos o servicios: e.
a)  Instrumentos financieros incluidos en el anexo del Texto Refundido de la Ley del  107ww
Meanpe rrolbcoba)sa d doaSo rd etpíercov uVric laoeiolslo s Rr 1eey4s a,0al  a cDytpie vroci1drb4eaa1tddo eo dLs e pedlog erTis  eeilnaxl vttRioeve orsRa 4ilóe /Dn2fue 0nyc1d r5seid,et oodrv  eLid ce2eiog3 si lsd alaea u tLoixvecioyltiu a 4brd/er2ees0l . 1dM5ee,  irdnceva ed2ro3s  idódene   oinVcctaulluobirrdeeos.s,   OE-A-2020-14able en https://
c)  La actividad de gestión de instituciones de inversión colectiva, de entidades de 
capital riesgo y de fondos de titulización.
d)  Los depósitos estructurados, según la definición establecida en el artículo 4.1.
(43) de la Directiva 2014/65/UE, de 15 de mayo de 2014, relativa a los mercados de 
instrumentos financieros (MiFID II).
e)  Los servicios de las Plataformas de Financiación Participativa (PFP), reguladas 
por el Título V de la Ley 5/2015, de 27 de abril, de fomento de la financiación empresarial 
y los proyectos a los que se refieran dichos servicios.
f)  Cualesquiera otros productos financieros, servicios o actividades sometidos a la 
supervisión de la CNMV no incluidos en los apartados anteriores.
2.  A  los  efectos  de  esta  Circular  no  tendrán  la  consideración  de  actividad 
publicitaria sobre los productos y servicios recogidos en la norma 3 y por tanto quedan 
excluidas de su ámbito:
a)  Las campañas publicitarias corporativas, entendiendo por tales las que contienen 
exclusivamente información genérica sobre una entidad o su objeto social, destinadas a 
darla a conocer al público, siempre que no se encuentren relacionadas con una oferta 
pública de valores o instrumentos financieros ni supongan una apelación a la adquisición 
de los mismos en mercados secundarios.
b)  La documentación o informaciones que se proporcionen en presentaciones a 
analistas  o  inversores  institucionales,  realizadas  por  representantes  de  entidades, 
emisores o aseguradores durante el periodo de colocación con el propósito de conocer el 
interés de los inversores institucionales en una oferta.
c)  Las publicaciones periódicas que emitan los analistas y los expertos definidos en 
el  Reglamento  Delegado  (UE)  2016/958  de  la  Comisión,  sobre  los  instrumentos  o 
servicios financieros incluyendo, entre otras, informes de análisis y recomendaciones de 
inversión.
d)  Los  contenidos  informativos  precisos  para  la  contratación  de  productos  o 
servicios sujetos a esta Circular, o para la realización de una operación sobre dichos 
productos, tales como la información precontractual y contractual o las informaciones o 
advertencias sobre las características y riesgos de los productos o servicios ofrecidos 
que se faciliten a los inversores en cumplimiento de obligaciones de información, a 
través de cualquier soporte, incluido el sitio web de la entidad. Asimismo, y, sin perjuicio 
del  cumplimiento  con  lo  establecido  en  el  artículo  44  del  Reglamento  Delegado 
UE 2017/565 de 25 de abril de 2016, tampoco tendrán la consideración de actividad 
publicitaria, las informaciones remitidas a clientes o publicadas en la web sobre datos 
objetivos de un instrumento financiero (por ejemplo: fichas informativas de productos, 
evolución del valor liquidativo o composición de la cartera de una IIC) que no incluyan 
elementos subjetivos o juicios de valor sobre el mismo, así como los documentos o 
publicaciones informativas que se envíen a los clientes explicando la situación de los 
mercados y cuáles han sido las decisiones de gestión de la entidad en dicho contexto de 
mercado para un periodo determinado.
e)  La  documentación  o  informaciones  que  se  proporcionen  en  el  marco  del 
suministro de información o la comunicación, directa o indirecta, sobre estrategias de 
inversión o ideas de inversión por parte de una Sociedad Gestora de Instituciones 
Inversión Colectiva, una Sociedad Gestora de Entidades de Inversión de tipo cerrado o 
un Gestor de la Unión Europea autorizado por la Directiva 2011/61/UE del Parlamento 
Europeo y del Consejo, de 8 de junio de 2011 relativa a los gestores de fondos de  e
inversión alternativos de la UE, o realizada en su nombre, a potenciales inversores  bo
profesionales domiciliados o registrados en la UE, a fin de comprobar su interés por un  107ww
Freoanlidcoe  edne  loInsv teérrsmióinn oAs letesrtnaabtlievcai d(oFsIA p)o ro e ul na rtcícoumlop a3r0ti mbiesn dtoe  ldae Dl imreicstmivoa,  2s0i1e1m/6p1re/U qEu.e se
3.  Las comunicaciones sobre productos o servicios sujetos a esta Circular o para la
realización de una operación sobre dichos productos que las entidades vienen obligadas
a facilitar a los inversores, así como las que contengan únicamente información relativa a 
las funcionalidades técnicas u operativas sobre los mismos, se regirán por lo previsto en 
su normativa específica. En todo caso, la información proporcionada a los inversores que 
no tenga la consideración de publicidad deberá cumplir con los principios generales 
previstos en el artículo 44 del Reglamento Delegado UE 2017/565, de 25 de abril 
de 2016, relativo a los requisitos organizativos y las condiciones de funcionamiento de 
las empresas de servicios de inversión.
4.  En  ningún  caso  se  podrá  realizar  actividad  publicitaria  dirigida  a  inversores 
minoristas o al público en general referida a cualquier producto o servicio cuya venta o 
prestación esté prohibida para clientes minoristas.
Norma 4.  Ámbito de aplicación subjetivo.
1.  Esta Circular será de aplicación a las siguientes entidades cuando realicen 
actividades publicitarias sobre los productos y servicios recogidos en la Norma 3 dirigida 
a inversores o potenciales inversores residentes en España:
a)  Las empresas de servicios de inversión.
b)  Las  entidades  de  crédito.  En  el  caso  de  entidades  de  crédito  sujetas  a  la 
Circular 4/2020 del Banco de España sobre publicidad de los productos y servicios 
bancarios se entenderá que cumplen con lo establecido en las normas sexta y séptima 
de la presente Circular siempre que apliquen los procedimientos, controles internos y 
normas sobre registro de la actividad publicitaria de dicha Circular 4/2020 también con 
referencia  a  las  actividades  publicitarias  relativas  a  los  productos  y  servicios 
mencionados en la norma 3.ª En todo caso, deberán incluir procedimientos para dar 
cumplimiento a lo previsto en la norma 6.ª2.c) vi de esta Circular. Asimismo, la adhesión 
a sistemas de autorregulación de la actividad publicitaria prevista en la norma octava 
podrá realizarse por tales entidades en los términos y con el alcance establecido en la 
citada Circular del Banco de España.
c)  Las sociedades gestoras de instituciones de inversión colectiva y las sociedades 
gestoras de entidades de inversión colectiva de tipo cerrado.
d)  Las plataformas de financiación participativa.
e)  Las sucursales en España de las entidades indicadas en las letras a), b) y c) 
anteriores que estén autorizadas en un Estado miembro de la Unión Europea o en un 
tercer Estado.
f)  Las entidades indicadas en las letras a), b) y c) anteriores que estén autorizadas 
en un Estado miembro de la Unión Europea, cuando operen en España mediante un 
agente establecido en territorio nacional.
g)  Las entidades señaladas en las letras a), b) y c) anteriores autorizadas en un 
Estado miembro de la Unión Europea, cuando operen en España en régimen de libre 
prestación de servicios, así como las entidades autorizadas en un tercer Estado, cuando 
operen en España sin sucursal, que deberán ajustarse a lo previsto en las normas 5, 8 
y 9 y en el anexo de esta Circular.
h)  Cualquier parte interesada en una oferta pública de adquisición de valores o en 
una oferta pública de venta o suscripción de valores, distinta de los intermediarios 
financieros recogidos en las letras anteriores, con las excepciones recogidas en la Orden 
EHA/1717/2010, que deberá ajustarse a lo previsto en las normas 5, 8 y 9 y en el anexo 
de esta Circular.
i)  Cualquier entidad, diferente de las indicadas en las letras anteriores, que realice  e
por  iniciativa  propia  o  encargue  a  terceros  actividad  publicitaria  sobre  productos  y  bo
servicios  recogidos  en  la  norma  3  dirigida  a  potenciales  inversores  residentes  en  107ww
CEsirpcauñlaar., que deberá ajustarse a lo previsto en las normas 5, 8 y 9 y en el anexo de esta
2.  La presente Circular no será de aplicación a las personas y entidades que se
enumeran en el artículo 14 del Real Decreto 1310/2005, de 4 de noviembre, por el que  Bc
se desarrolla parcialmente la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, en 
materia de admisión a negociación de valores en mercados secundarios oficiales, de 
ofertas públicas de venta o suscripción y del folleto exigible a tales efectos.
CAPÍTULO II
Control de la publicidad
Norma 5.  Contenido y formato del mensaje publicitario.
1.  La publicidad de los productos y servicios recogidos en la Norma 3 deberá 
respetar las condiciones de licitud establecidas en la Ley 34/1988, de 11 de noviembre, 
General de Publicidad, la Ley 3/1991, de 10 de enero, de Competencia Desleal y demás 
normas reguladoras de la publicidad de general aplicación o en las normas reguladoras 
de dichos productos o servicios y en la Orden EHA/1717/2010, de 11 de junio, de 
regulación y control de la publicidad de servicios y productos de inversión y en la 
presente Circular.
2.  Al diseñar las campañas publicitarias y cada una de las piezas publicitarias que 
las integran, las entidades se ajustarán a lo previsto en el anexo de esta Circular. A estos 
efectos, tendrán en cuenta en todo caso la naturaleza y complejidad del producto o 
servicio ofrecido, las características de los medios de difusión utilizados y el público al 
que se dirijan.
Norma 6.  Política de comunicación comercial. Procedimientos y controles internos.
1.  Las  entidades  que  realicen  actividades  publicitarias  sobre  los  productos  y 
servicios recogidos en la Norma tercera deberán establecer una política de comunicación 
comercial que incluya procedimientos y controles internos adecuados a fin de garantizar 
el cumplimiento de lo previsto en esta Circular, que deberán ser proporcionados a la 
escala y complejidad de su actividad publicitaria, la complejidad de los productos o 
servicios ofrecidos, las características del público al que se dirija la actividad publicitaria 
o los medios de difusión de los mensajes publicitarios.
2.  La política de comunicación comercial recogerá expresamente:
a)  Una descripción de la actividad publicitaria desarrollada por la entidad.
b)  Los principios y criterios generales recogidos en el anexo, así una relación de la 
normativa aplicable a la actividad publicitaria de la entidad.
c)  Las áreas funcionales de la entidad responsables de la revisión interna de las 
piezas publicitarias al objeto de garantizar que respeten los principios y criterios a los 
que deben ajustarse, en particular que se cumplen los requisitos sobre el contenido y 
formato del mensaje publicitario recogidos en el anexo de esta Circular.
d)  Una descripción de los procedimientos y controles internos establecidos para 
proteger los intereses de la clientela y gestionar los riesgos derivados de la actividad 
publicitaria. Como parte de estos procedimientos y controles se incluirán, entre otros, los 
necesarios para:
i.  Garantizar que el contenido y el formato de los mensajes publicitarios se ajustan 
a lo previsto en esta Circular, y en particular, se adaptan a las características del 
colectivo al que se dirijan.
ii.  Garantizar el conocimiento de la política de comunicación comercial por parte de  e.e
las áreas involucradas. w.b
iii.  Asegurar la revisión de las piezas publicitarias por parte de las áreas funcionales  107ww
de laiv .e ntCidraeda rd ye smigannatdeanse ra  uens troesg iesfteroc toinst.erno actualizado de las campañas publicitarias,
de cvo. nfoLrlmevidaar da  ccoanb loo  purne vciosntotr eonl  yla  sneogrumima i7e.nto del desempeño de los proveedores de
servicios en el ámbito de la actividad publicitaria y, en su caso, del funcionamiento del
sistema  de  autorregulación  publicitaria  al  que  la  entidad  estuviera  adherida,  de 
conformidad con lo previsto en la política de comunicación comercial.
vi.  Garantizar que no se contrata como proveedores de servicios en el ámbito de la 
actividad publicitaria a entidades o personas que pudieran estar realizando actividades 
de comercialización de servicios de inversión o de captación de clientes, salvo que se 
trate de entidades autorizadas a prestar tales servicios de acuerdo con lo previsto en 
el 144.1 del TRLMV.
vii.  Garantizar la ejecución en tiempo y forma del cese o rectificación de las piezas 
publicitarias a requerimiento de la CNMV.
Estos procedimientos y controles internos deberán ser objeto de revisión periódica, 
de conformidad con el marco de control interno y de gestión de riesgos definido por la 
entidad, y siempre que se produzcan cambios relevantes en la política de comunicación 
comercial o en la actividad.
3.  El  órgano  de  administración  será  el  responsable  de  aprobar  la  política  de 
comunicación comercial, que deberá contar con el informe favorable de la función de 
cumplimiento normativo o de la función de control correspondiente en caso de que no 
existiese  la  función  de  cumplimiento  normativo,  y  deberá  mantenerse  debidamente 
actualizada y a disposición de la CNMV.
Tratándose de entidades de reducida dimensión y cuya actividad publicitaria sea 
limitada y se refiera principalmente a productos de inversión no complejos, el órgano de 
administración podrá decidir motivadamente establecer una política de comunicación 
comercial simplificada que deberá tener en cuenta los aspectos contemplados en el 
apartado 1 anterior. A estos efectos podrán considerarse en todo caso entidades de 
reducida dimensión aquellas que cumplan los criterios de pequeña o mediana empresa 
de la Directiva 2013/34/UE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 26 de junio 
de 2013, sobre los estados financieros anuales, los estados financieros consolidados y 
otros informes afines de ciertos tipos de empresas.
4.  En la política de comunicación comercial se designarán las áreas funcionales de 
la entidad responsables de controlar la adecuación y eficacia de la misma y de los 
procedimientos y los mecanismos de control establecidos con el fin de gestionar los 
riesgos derivados de la actividad publicitaria.
5.  La entidad será responsable de la difusión de las piezas publicitarias en los 
términos previstos por las áreas funcionales de la entidad responsables de su revisión 
interna y, en su caso, por el sistema de autorregulación publicitaria a cuya revisión se 
hayan sometido, y efectuará en todos los casos las comprobaciones oportunas a fin de 
asegurar que el contenido y el formato de las piezas publicitarias se ajusta a sus 
instrucciones expresas.
6.  Igualmente,  la  política  de  comunicación  comercial  establecerá  los  medios  y 
cauces  oportunos  para  retirar  en  un  plazo  razonable  la  publicidad  de  productos  o 
servicios que ya no estén disponibles para el público, teniendo en cuenta el medio de 
comunicación o el soporte publicitario utilizado.
Las  entidades  pertenecientes  a  un  mismo  grupo  podrán  estructurar  la  política 
comercial a nivel de grupo, estableciendo políticas y procedimientos únicos para todo el 
grupo.
Norma 7.  Registro de la publicidad.
1.  Las entidades mantendrán un registro interno debidamente actualizado de sus  oe.
cafauoccnncticev liiasodisnba eidolsiebd sldaig edpa  uscyubio plintcereairtsvaz iarseibaisóistlnai d bqyalu,ed eec  inndc eaupcsmae repstinlaca ure ilacsasotra, n  qp Cluaairersca  up cluafoaern.cddialiitc aviore nrqiefiusce ad re lqa u veeC rNlaacM eidVna tdidd,a eedsxe hhmaap ucesuñtmiev ipdlsaidudos,    2020-14107n https://www.
A estos efectos, las entidades registrarán la documentación correspondiente a cada 
una  de  las  campañas  publicitarias  realizadas,  separadas  por  años  naturales  e 
identificadas por número de orden correlativo y nombre comercial.
2.  Este registro se mantendrá y estará a disposición de la CNMV durante cinco 
años desde el inicio de la campaña publicitaria.
3.  La información a registrar en relación con cada campaña publicitaria será, al 
menos, la siguiente:
a)  Datos  generales  de  la  campaña:  fecha  de  inicio  y  cierre,  ámbito  territorial, 
descripción del público objetivo y relación de los medios de comunicación y soportes 
publicitarios utilizados para su difusión.
b)  Información específica sobre las piezas publicitarias: se conservará un ejemplar 
de todas las piezas publicitarias con distinto mensaje (incluyendo las aclaraciones o 
advertencias legales) o formato (cuña de radio, anuncio televisivo, banner, cartelería, 
etc.) difundidos durante la campaña, en el formato original o en formato electrónico que 
permita su reproducción. Adicionalmente, cuando proceda:
i.  Se detallará para cada ejemplar la información requerida en el punto a), cuando 
esta no coincidiese con la genérica de la campaña.
ii.  Se incluirá una relación de los distintos tamaños o espacios de duración en los 
que  se  haya  difundido  la  pieza  publicitaria  (por  ejemplo,  en  el  caso  de  cartelería, 
banners, anuncios en televisión o cuñas publicitarias de radio).
iii.  Se identificarán los intermediarios que hayan participado en la comercialización 
de los productos o servicios ofrecidos en las piezas publicitarias y, en su caso, en la 
difusión de las piezas publicitarias.
c)  Información de control sobre la campaña:
i.  Fecha  y  documentación  acreditativa  de  la  revisión  por  parte  de  las  áreas 
funcionales de la entidad designadas a estos efectos en la política de comunicación 
comercial  de,  al  menos,  un  ejemplar  de  todas  las  piezas  publicitarias  con  distinto 
mensaje (incluyendo las aclaraciones o advertencias legales) o formato (cuña de radio, 
anuncio televisivo, banner, cartelería, etc.) difundidas durante la campaña.
ii.  Cuando la entidad opte por adherirse a un sistema de autorregulación de la 
actividad publicitaria, fecha y documentación acreditativa de la obtención del informe de 
consulta previa positivo de cada una de las piezas publicitarias sometidas a su revisión, 
de conformidad con lo previsto en la Norma 8.
iii.  En su caso, copia de los requerimientos de la CNMV de cese o rectificación de 
las piezas publicitarias difundidas durante la campaña y de las resoluciones emitidas por 
órganos de sistemas de autorregulación publicitaria en relación con reclamaciones o 
controversias derivadas de la campaña publicitaria.
4.  Tratándose de entidades de reducida dimensión y cuya actividad publicitaria sea 
limitada y se refiera principalmente a productos de inversión no complejos, el órgano de 
administración podrá optar motivadamente por un sistema simplificado de registro de la 
actividad publicitaria orientado a cumplir el fin previsto en el apartado 1 anterior. A estos 
efectos se considerarán en todo caso entidades de reducida dimensión aquellas que 
cumplan los criterios de pequeña o mediana empresa de la Directiva 2013/34/UE del 
Parlamento  Europeo  y  del  Consejo,  de  26  de  junio  de  2013,  sobre  los  estados 
financieros anuales, los estados financieros consolidados y otros informes afines de  e.e
ciertos tipos de empresas. b
5.  En caso de que un grupo de entidades sujetas a lo previsto en esta Circular  107ww
dpeasraa rtroodlloe  eslu  garucptivoi.d aEdn  peusbtolisc itcaarsiao sd, el am eannteidraad c qeunetr allleizvaed ae,l  erel griesgtrios trroe cpoogderráá  sdeer  fúonrmicao 
desglosada las campañas publicitarias de cada entidad integrante del grupo.
Norma 8.  Adhesión a sistemas de autorregulación de la actividad publicitaria.
1.  Sin perjuicio de lo dispuesto en la norma 6, y en particular de la obligación de la 
entidad de llevar a cabo una revisión interna de las piezas publicitarias, se presumirá que 
las entidades que se adhieran a sistemas de autorregulación publicitaria que cumplan 
con lo dispuesto en el artículo 37.4 de la Ley 3/1991, de 10 de enero, de Competencia 
Desleal,  disponen  de  los  procedimientos  y  controles  internos  previstos  en  la 
norma 6.2.c).i siempre que el código de conducta del correspondiente sistema haga 
propios  los  principios  y  criterios  recogidos  en  el  anexo  e  incluyan  medidas  de 
autorregulación previa de los contenidos publicitarios.
2.  Las entidades adheridas a sistemas de autorregulación publicitaria harán un uso 
suficiente de sus herramientas de asesoramiento previo.
A tal efecto, obtendrán al menos un informe de consulta previa positivo sobre cada 
pieza publicitaria con contenido diferencial antes de proceder a su difusión. Para ello, 
remitirán al sistema de autorregulación la información que les requiera para emitir el 
informe, entre la que deberá figurar la siguiente:
a)  Una copia de cada pieza publicitaria, en formato original o electrónico que 
permita su reproducción.
b)  Vigencia de la oferta cuando ésta tenga un plazo determinado, ámbito territorial y 
descripción detallada del público objetivo de la pieza publicitaria.
c)  Medios de comunicación y soportes publicitarios que vayan a utilizarse para su 
difusión.
d)  Cuando proceda, una relación de los distintos tamaños o espacios de duración 
en los que vaya a difundirse la pieza publicitaria y de las adaptaciones efectuadas a 
estos efectos sobre la pieza original, a fin de que el sistema de autorregulación pueda 
hacer las valoraciones o advertencias que considere oportunas.
e)  Cuando proceda, identificación de los intermediarios que vayan a participar en la 
comercialización de los productos o servicios ofrecidos en la pieza publicitaria y, en su 
caso, la difusión de la campaña.
CAPÍTULO III
Supervisión de la actividad publicitaria
Norma 9.  Función supervisora de la CNMV. Procedimiento para requerir el cese o 
rectificación de la actividad publicitaria.
1.  La actividad publicitaria dirigida a inversores residentes en España no requerirá 
autorización previa de la CNMV.
2.  En el ejercicio de su función supervisora, la CNMV podrá requerir a las entidades 
información específica sobre las campañas o piezas publicitarias con el fin de valorar el 
cumplimiento de los requisitos exigidos en la Orden EHA/1717/2010 y en esta Circular. 
Este tipo de requerimientos deberán ser atendido por la entidad en un plazo de tres días 
hábiles.
3.  La CNMV podrá informar a las entidades de los desajustes que aprecie en su 
actividad publicitaria y, en su caso, conforme a lo previsto en el artículo 6.1 de la Orden 
EHA/1717/2010, requerir el cese de la publicidad o su oportuna rectificación.
4.  En caso de recibir un requerimiento de cese o rectificación, la entidad deberá, en  s
un  plazo  de  tres  días  hábiles,  bien  acreditar  su  cumplimiento  ante  la  CNMV,  bien  oe.
objetarlo, en cuyo caso alegará las razones motivadas en las que se funda dicha  w.
objeción. La CNMV podrá establecer un plazo de respuesta diferente en función del  107ww
lcoosn pteonteidnoc idaelel sm reienssgaojes  dpeu blalic citaamriop,a lñoas  om peideizoas  pdueb lcicoimtaurinai caafecciótand ya .formatos empleados o
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por un sistema de autorregulación de la actividad publicitaria de conformidad con lo 
previsto en la norma 8, la CNMV se dirigirá al órgano de control del correspondiente 
sistema de autorregulación a fin de que éste justifique los criterios en los que se basa el 
citado informe favorable en un plazo máximo de tres días hábiles.
6.  La CNMV, una vez valoradas las alegaciones presentadas por la entidad o 
transcurridos los plazos previstos en los apartados 4 y 5 anteriores sin haber formulado 
alegaciones,  notificará  a  la  entidad  bien  la  confirmación  del  requerimiento,  bien  su 
modificación en lo que proceda o bien el archivo de las actuaciones, lo que pondrá fin al 
procedimiento.
7.  En el supuesto de que la resolución que ponga fin al procedimiento confirmase el 
requerimiento de cese o rectificación en todos o algunos de sus términos, la entidad 
deberá cumplirlo en el plazo máximo de tres días hábiles, salvo que la CNMV establezca 
un plazo distinto en la notificación, a través de los mismos medios empleados para la 
difusión de la campaña o pieza publicitaria y con idéntico alcance, todo ello sin perjuicio 
de la posibilidad de interponer el recurso administrativo correspondiente.
8.  Las medidas previstas en esta norma se adoptarán sin perjuicio de la aplicación, 
cuando proceda, del régimen sancionador previsto en la normativa aplicable
9.  En caso de actuación administrativa en el marco de un expediente sancionador, 
y en lo que se refiere únicamente al cumplimiento de lo previsto en la norma 5 y en el 
anexo, se entenderá que la entidad actuó diligentemente si la pieza publicitaria se 
hubiese ajustado al contenido del informe de consulta previa positivo emitido por el 
sistema de autorregulación publicitaria al que esté adherida, salvo que dicho informe 
contradiga manifiestamente lo dispuesto en esta Circular.
Disposición final primera.  Entrada en vigor.
La presente Circular entrará en vigor a los tres meses de su publicación en el 
«Boletín Oficial del Estado» excepto la norma 7 en cuanto a las características del 
registro que entrará en vigor a los seis meses de la publicación por el Banco de España 
de  las  especificaciones  técnicas  previstas  en  la  disposición  final  segunda  de  la 
Circular 4/2020, de 26 de junio, del Banco de España, sobre publicidad de los productos 
y servicios bancarios.
Madrid, 28 de octubre de 2020.–El Presidente de la Comisión Nacional del Mercado 
de Valores, Sebastián Albella Amigo.
ANEXO
Principios y criterios a los que debe ajustarse la actividad publicitaria sobre los 
productos y servicios recogidos en la Norma 3
I.  Principios y criterios generales.
1.  La publicidad sobre los productos y servicios recogidos en la norma 3 deberá ser, 
clara, equilibrada, imparcial y no engañosa. A tal fin, se utilizará en ella un lenguaje 
sencillo y fácil de comprender y se evitará la omisión de información relevante o la 
inclusión  de  información  ambigua,  sesgada,  incompleta  o  contradictoria  que  pueda 
inducir a confusión
A tal efecto, todas las entidades incluidas en el ámbito de esta Circular deberán 
cumplir los principios recogidos en el artículo 44 del Reglamento Delegado UE 2017/565,  e.
de 25 de abril de 2016, relativo a los requisitos organizativos y las condiciones de  w.b
funcionamiento  de  las  empresas  de  servicios  de  inversión,  en  particular  el  de  que  107ww
cpuroadlquuciteor  sreiefmerpernec iain calu yloas  dbee nfeofrimcioas  pproomteinnceinatlee s udnea  uinnd icsaecrvióicni o ded e cuinavleqrusieiórn  rioe sguon 
relev2a. ntLea d ei nlofosr mmiascmióons .contenida  en  las  comunicaciones  comerciales  deberá  ser
coherente y no podrá contradecir la información o advertencias que las entidades estén
obligadas  a  proporcionar  a  los  clientes  en  la  comercialización  de  los  productos  o 
servicios. En aquellos casos en que en virtud de disposición reglamentaria o resolución 
de la CNMV hayan de formularse advertencias en las comunicaciones comerciales, 
deberán incluirse en la forma en que la disposición correspondiente especifique. Cuando 
se trate de advertencias de otro tipo requeridas por la CNMV o por su normativa de 
aplicación podrá incluirse un texto abreviado con un contenido informativo equivalente al 
de la advertencia y en las comunicaciones comerciales con limitaciones de espacio o de 
tiempo, podrán no incluirse considerando lo establecido en el punto 10 siguiente de este 
apartado.
3.  En la actividad publicitaria sobre productos concretos deberá hacerse referencia, 
en su caso, a la existencia de documentos de información legal preceptiva e indicar 
dónde se pueden obtener estos documentos. Asimismo, deberán evitarse expresiones 
que puedan inducir a los inversores a considerar que la documentación legal es menos 
importante  que  cualquier  otra  información  que  se  utilice  como  publicidad  de  estos 
productos o que el material publicitario es una alternativa a la información legalmente 
exigible.
4.  Las entidades sujetas a esta Circular deberán asegurarse, cuando ello no sea 
evidente por el contexto, de que su actividad publicitaria se identifica claramente como 
publicidad en el medio utilizado para la difusión del mensaje o pieza publicitaria. A estos 
efectos, se entenderá en todo caso que una comunicación tiene carácter publicitario 
cuando se refiera a productos y servicios de una determinada entidad y ésta pague o 
proporcione  cualquier  tipo  de  remuneración,  monetaria  o  no  monetaria,  directa  o 
indirecta, por la difusión.
5.  Las comunicaciones comerciales y piezas publicitarias que faciliten información 
sobre el coste o rentabilidad de un producto o servicio deberán contener información 
clara, exacta, suficiente y actualizada, de forma adecuada a su naturaleza y complejidad, 
las características de los medios de difusión utilizados y el público objetivo al que se 
dirijan.
6.  Los mensajes publicitarios y la forma de presentarlos permitirán la adecuada 
comprensión de la pieza publicitaria teniendo en cuenta el público objetivo al que se 
dirige el producto o servicio y, en particular, evitarán crear impresiones o expectativas 
desproporcionadas o falsas que operen como incentivo para la contratación del producto 
o servicio o una apariencia distinta a la realidad sobre las características o duración de la 
oferta anunciada.
7.  Cuando en la pieza publicitaria se incluyan mensajes de carácter secundario o 
de forma menos destacada, tales mensajes no podrán contradecir el contenido del 
mensaje principal.
8.  Toda  información  relevante  o  advertencias  sobre  el  producto  o  el  servicio 
incluidas en la comunicación comercial (sobre riesgos, condicionantes que afecten al 
coste o rentabilidad, requisitos o restricciones para su comercialización u otros aspectos) 
tendrán un formato y posición que garantice su relevancia dentro de la pieza publicitaria, 
no debiendo incluirse como información secundaria o en notas a pie de página. En 
particular, el tamaño de fuente de esta información será al menos igual al tamaño 
predominante en la comunicación comercial.
9.  Atendiendo  a  las  características  del  soporte  publicitario  que  se  utilice,  las 
comunicaciones comerciales y piezas publicitarias deberán diseñarse de manera que no 
omitan u oculten información relevante.
10.  Cuando el medio de comunicación o el formato publicitario utilizado imponga  s
limitaciones  de  espacio  o  de  tiempo  de  forma  que  no  sea  posible  incluir  toda  la  oe.
información relevante o advertencias sobre el producto en la pieza publicitaria inicial,  w.
ésta deberá remitirse a fuentes de información alternativas o recogerse en una pieza  107ww
rpáupbidlicai tya ráiag isl etocduan dlaa riinaf odrem faocrimóna  rqeuleev eann tceu oa laqduvieerr tceanscoia sse sao pboresi belle p croodnuoccteor  od es eurnvaic ifoo,r msian 
cpoemrjuuinciioca dcieo nleos  ecsotambelercciiadloe se enm eitli dpausn ato  tr2a vaénst edreio rm deed ioess tdei gaitpaalersta od or.e dCeusa nsdooci aelens  lases   BOE-A-cable e
incluya información relevante en imágenes, vídeos u otros recursos visuales, sonoros o 
audiovisuales a fin de superar la limitación de espacio o tiempo, se promoverá su 
visionado por el destinatario incluyendo indicaciones expresas en el mensaje publicitario 
como «pincha en la imagen para obtener más información» o fórmulas similares.
11.  En medios audiovisuales, radiofónicos o cualquier otro en el que se difunda un 
mensaje publicitario, la información relevante deberá reproducirse durante un tiempo 
suficiente que permita su adecuada percepción.
12.  Deberá  evitarse  cualquier  mención  a  limitaciones  o  exclusiones  de  la 
responsabilidad de las entidades por el contenido de la publicidad. En la publicidad 
emitida a través de redes sociales, la entidad será responsable del cumplimiento de lo 
previsto en el presente anexo cuando reenvíe textos o contenidos compartidos por un 
tercero, en particular clientes, en los que se respalden o destaquen expresamente los 
beneficios de un producto o servicio comercializado por la entidad, aunque no haya 
generado el contenido original de la comunicación.
13.  Cuando una entidad publicite productos o servicios recogidos en la norma 3 de 
otra  entidad  será  responsable  de  asegurar  el  cumplimiento  de  los  requisitos  y 
obligaciones que se establecen en esta Circular.
II.  Otros criterios sobre el contenido y el formato de los mensajes publicitarios.
1.  Se distinguirán claramente los productos y servicios ofrecidos, y se evitará el 
empleo de vocablos o expresiones que puedan generar dudas sobre su naturaleza y 
características o sobre los riesgos asociados a su contratación.
De  igual  modo,  cuando  se  ofrezca  la  contratación  simultánea  de  dos  o  más 
productos  de  diferente  naturaleza,  deberán  indicarse  claramente  las  distintas 
características de cada uno.
2.  La inclusión en el mensaje publicitario de adjetivos superlativos o diminutivos, o 
de  expresiones  que  indiquen  preferencia,  ventaja  o  liderazgo  del  anunciante  o  del 
producto o servicio, deberá basarse en factores o datos objetivos y verificables que 
permitan acreditarlo. En caso contrario deberá evitarse, en especial cuando se trate de 
expresiones relacionadas con el coste o rendimiento del producto o servicio ofrecido. Si 
en el mensaje publicitario se incluyese una comparación entre productos o servicios 
éstos  deberán  tener  la  misma  finalidad  o  satisfacer  las  mismas  necesidades,  y  la 
comparación se realizará de modo objetivo entre una o más de sus características 
esenciales, que habrán de ser pertinentes, verificables y representativas.
3.  Cuando una oferta tenga un plazo de vigencia determinado, éste se hará constar 
expresamente.
Cuando la vigencia se condicione a cualquier otra variable (por ejemplo, alcanzar un 
volumen determinado) ello deberá mencionarse en el cuerpo del mensaje principal, con 
la relevancia adecuada.
4.  Si el mensaje publicitario hace referencia a las ventajas de un determinado 
tratamiento fiscal, deberá aclararse si el mismo es de carácter general o depende de la 
situación personal del cliente o potencial cliente.
5.  Se evitará aludir al término «regalo» u otro término equivalente en aquellos 
casos en que pueda existir una repercusión fiscal por la entrega de un bien o una suma 
de dinero como incentivo para la contratación de un producto o servicio y, en particular, 
en todas aquellas operaciones que la normativa fiscal califique como retribución en 
especie.
6.  Toda información cuantitativa sobre el coste o rentabilidad pasada del producto o  e
servicio incluida en el mensaje publicitario deberá indicar expresamente el período de  bo
tiempo al que se refiere. Cuando se incluyan dos o más magnitudes, deberán referirse al  107ww
mreigsumlaoc ipóenr ieosdpoe dcíefi ctiae mapploic.a Ebslete e nti pfuon dceió nin fdoerlm parocidóunc tdoe ob esreár vcicuimo pdleir  qeune t osed otr actaes.o con la
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todo  el  periodo  de  comercialización  del  producto  si  éste  es  inferior,  en  períodos
completos de 12 meses y deberá expresarse en términos de revalorización, añadiendo la 
TAE cuando corresponda incluirla. Será aceptable incluir rentabilidades sobre períodos 
de tiempo inferiores a doce meses siempre que no se proporcionen de forma anualizada 
y se incluya información sobre la rentabilidad de al menos un periodo adicional de 12 
meses. En el caso de las IIC de nueva creación que todavía no cuenten con el dato de 
rentabilidad para un periodo completo de 12 meses, se podrá facilitar la información de la 
rentabilidad acumulada del año en curso.
Asimismo, se podrán facilitar rentabilidades de períodos superiores al año siempre 
que se trate de información adicional a la mínima requerida por este apartado. Además, 
estas  rentabilidades  no  podrán  aparecer  destacadas  sobre  el  resto  y  se  deberá 
identificar de manera visible y clara los años que se han utilizado para calcularlas que 
necesariamente deberían ser los últimos años y consecutivos.
En todo caso, deberá indicarse de forma suficientemente visible en qué términos se 
está expresando cada rentabilidad así como el periodo de tiempo al que se refiere.
Los  resultados  históricos  no  podrán  ser  el  elemento  más  destacado  de  la 
comunicación, no siendo aceptable su presentación en un tamaño de letra más grande o 
resaltada.  Además,  deberá  advertirse  de  forma  destacada  que  las  rentabilidades 
pasadas no constituyen un indicador fiable de las rentabilidades futuras.
7.  Cuando se incluya una referencia a la variación máxima que ha tenido un 
determinado índice o una cotización en un determinado período de tiempo, deberá 
completarse con los datos correspondientes a la variación menor en el mismo período.
8.  El tamaño de la letra, en particular la empleada en advertencias y aclaraciones, 
será suficiente en función del formato publicitario y la distancia prevista para la lectura 
del texto.
9.  El tipo de letra y fuentes empleadas en el mensaje publicitario serán fácilmente 
legibles.