BOLETÍN OFICIAL DEL ESTADO
Núm. 25  Viernes 29 de enero de 2021  Sec. III.   Pág. 10524
III. OTRAS DISPOSICIONES
CORTES GENERALES
1328 Resolución de 17 de noviembre de 2020, aprobada por la Comisión Mixta 
para las Relaciones con el Tribunal de Cuentas, en relación con el Informe de 
fiscalización del Fondo para Inversiones en el Exterior, F.C.P.J., ejercicios 
2017 y 2018.
La Comisión Mixta para las Relaciones con el Tribunal de Cuentas, en su sesión del 
día 17 de noviembre de 2020, a la vista del Informe remitido por ese Alto Tribunal 
acerca del Informe de fiscalización del Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 
ejercicios 2017 y 2018, acuerda:
1.  Instar al Gobierno a:
– Seguir las recomendaciones del Informe emitido por el Tribunal de Cuentas.
– Adoptar las medidas necesarias para que de forma paulatina se asegure que el 
nombramiento de los Vocales del Comité Ejecutivo del Fondo a propuesta de la Secretaría 
de Estado de Comercio cumpla el principio de presencia equilibrada de mujeres y hombres, 
tal y como establece el artículo 54 de la Ley Orgánica 3/2007, de 22 de marzo, para la 
igualdad efectiva de mujeres y hombres.
– Que el Comité Ejecutivo del Fondo para Inversiones en el Exterior requiera a la 
Gestora «COFIDES» para que presente una propuesta de actualización de la Guía 
Operativa en la que se regulen los criterios que deben aplicarse en las operaciones 
internacionales para determinar el importe de la variable de internacionalización, de 
manera que tengan en cuenta la capacidad de inversión del promotor en el exterior.
– Contabilizar el gasto que supone el estudio pormenorizado de los distintos proyectos 
por parte del personal técnico para efectuar el subsiguiente análisis y la evaluación de los 
mismos.
– Implantar un método por el cual se incluya en los informes sobre las distintas 
operaciones  elevados  al  Comité  Ejecutivo  información  sobre  el  grado  de 
internacionalización.
– Tomar en consideración la capacidad inversora del promotor en mercados 
internacionales como factor para fijar la variable de internacionalización, haciendo 
depender la concesión del préstamo del mantenimiento de cifras de internacionalización 
correspondientes a determinar en cada caso.
– Solicitar a las gestoras, en aquellos casos en que se produzca la participación en 
fondos de capital riesgo, información suficientemente completa que permita conocer el 
resultado de sus inversiones sobre el grado de internacionalización de las sociedades 
beneficiarias de los fondos.
2.  Instar al Ministerio de Industria, Comercio y Turismo a:
– Actualizar las reglas para la valoración de las comisiones que cobra el fondo, ya que 
reflejan los costes reales y el tiempo real dedicado por la Gestora.
3.  Instar a la Compañía Española de Financiación del Desarrollo, como gestora del  e.
Fondo, a: w.b
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relacionar el importe de la inversión exigida al promotor en la variable de internacionalización 
con la capacidad inversora que realmente tenga su grupo de sociedades en el exterior.
– Proponer al Comité Ejecutivo del Fondo una modificación de su guía operativa, en 
la que se regulen los criterios que deben aplicarse en las operaciones internacionales para 
determinar el importe de la variable de internacionalización, de manera que tenga en 
cuenta la capacidad de inversión del promotor en el exterior.
– Adoptar las medidas pertinentes para que, en las operaciones de participación en 
fondos de capital riesgo, las gestoras remitan información suficiente, a efectos de controlar 
el efecto que han tenido las inversiones de dichos fondos en la internacionalización de las 
empresas en las que participan.
– Informar de forma clara y precisa de la efectividad del fondo y de los resultados 
obtenidos.
Palacio del Congreso de los Diputados, 17 de noviembre de 2020.–El Presidente de la 
Comisión, Santos Cerdán León.–El Secretario Primero de la Comisión, Jesús Manuel 
Alonso Jiménez.
INFORME DE FISCALIZACIÓN DEL FONDO PARA INVERSIONES 
EN EL EXTERIOR, FCPJ, EJERCICIOS 2017 Y 2018 
EL PLENO DEL TRIBUNAL DE CUENTAS, en el ejercicio de su función fiscalizadora establecida 
en los artículos 2.a), 9 y 21.3.a) de la Ley Orgánica 2/1982, de 12 de mayo, y a tenor de lo previsto 
en los artículos 12 y 14 de la misma disposición y concordantes de la Ley 7/1988, de 5 de abril, de 
Funcionamiento del Tribunal de Cuentas, ha aprobado en su sesión de 30 de abril de 2020 el Informe 
de fiscalización del Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, ejercicios 2017 y 2018, y ha 
acordado su elevación a las Cortes Generales, así como al Gobierno de la Nación, según lo prevenido 
en el artículo 28.4 de la Ley de Funcionamiento. 
ÍNDICE 
I .INTRODUCCIÓN DEL INFORME . 
I.1  INICIATIVA DE LA FISCALIZACIÓN . 
I.2  ÁMBITOS SUBJETIVO, OBJETIVO Y TEMPORAL DE LA FISCALIZACIÓN . 
I.3  NATURALEZA Y RÉGIMEN JURÍDICO Y RENDICIÓN DE CUENTAS DEL FIEX . 
I.4  OBJETIVOS, PROCEDIMIENTOS Y LIMITACIONES DE LA FISCALIZACIÓN . 
I.5  ESTRUCTURA ORGANIZATIVA, FUNCIONES Y PROCEDIMIENTOS DEL FIEX . 
I.6  PRINCIPALES MAGNITUDES ECONÓMICAS DEL FIEX . 
I.7  TRATAMIENTO DE ALEGACIONES . 
II .RESULTADOS DE LA FISCALIZACIÓN . 
II.1 ANÁLISIS DE LA REPRESENTATIVIDAD DE LAS CUENTAS ANUALES . 
II.2 ANÁLISIS DEL CUMPLIMIENTO DE LA LEGALIDAD . 
II.3 ANÁLISIS DE LOS SISTEMAS DE GESTIÓN Y DE LAS OPERACIONES DE LA CARTERA
DEL FIEX . 
III .CONCLUSIONES . 
III.1. SOBRE LA REPRESENTATIVIDAD DE LAS CUENTAS ANUALES . 
III.2. SOBRE EL CUMPLIMIENTO DE LA LEGALIDAD . 
III.3. SOBRE LOS SISTEMAS DE GESTIÓN Y LAS OPERACIONES DE LA CARTERA DEL
FIEX . 
IV. RECOMENDACIONES . 
IV.1 AL MINISTERIO DE INDUSTRIA, COMERCIO Y TURISMO . 
IV.2 A COFIDES EN TANTO GESTORA DEL FIEX. 
ANEXOS 
ALEGACIONES FORMULADAS 
RELACIÓN DE SIGLAS Y ABREVIATURAS 
CA Consejo de administración
CD Comité de Dirección
CE Comité Ejecutivo
CNMV  Comisión Nacional del Mercado de Valores 
COFIDES  Compañía Española de Financiación del Desarrollo, COFIDES, SA, SME 
COP Pesos colombianos
Asociación de Instituciones Financieras Europeas de Desarrollo (European 
EDFI  Development Finance Institutions) 
EE.UU. Estados Unidos
EFP  European Financing Partners 
FCPJ  Fondo carente de personalidad jurídica 
FCR  Fondo de capital riesgo 
FIEX  Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ 
Fondo para Operaciones de Inversión en el Exterior de la Pequeña y 
FONPYME  Mediana Empresa 
ICCF  Interact Climate Change Facility 
ICEX  ICEX España Exportación e Inversiones 
ICO  Instituto de Crédito Oficial 
IGAE  Intervención General de la Administración del Estado 
LGP  Ley 47/2003, de 26 de noviembre, General Presupuestaria 
OCDE  Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos 
pb Punto básico
SCR  Sociedad de capital riesgo 
SEC  Secretaría de Estado de Comercio 
SGEIC  Sociedad gestora de entidades de inversión colectiva 
SICAR  Société d'Investissement en Capital À Risqué 
TIR  Tasa Interna de Retorno 
USD Dólar estadounidense
RELACIÓN DE CUADROS 
Cuadro 1 : Desagregación de la cartera del FIEX en 2017 y 2018 en función de las distintas 
modalidades de operaciones de inversión a las que puede prestar apoyo financiero . 
Cuadro 2 : Desagregación de la cartera del FIEX en 2017 y 2018 en función de los distintos 
productos financieros a través de los que puede prestar apoyo financiero . 
Cuadro 3 : Comisiones devengadas por el FIEX a favor de COFIDES . 
Cuadro 4 : Política de asunción de riesgos ligada al rating . 
Cuadro 5 : Situación a 31 de diciembre de 2018 de los préstamos analizados que financian 
proyectos de inversión . 
Cuadro 6 : Análisis de los distintos datos de las operaciones y parámetros que intervienen en los 
préstamos de coinversión para internacionalización . 
Cuadro 7 : Situación de los préstamos de coinversión para internacionalización a 31-12-2018, 
distinguiendo la financiación del FIEX y la financiación conjunta del FIEX y COFIDES . 
Cuadro 8 : Detalle de la desagregación de los proyectos CN y TS en cuatro operaciones . 
Cuadro 9 : Desagregación de la inversión del FIEX en las sociedades . 
Cuadro 10 : Aportaciones realizadas al FCR E031007 por el FIEX y COFIDES y porcentajes que 
representaban las aportaciones respecto del patrimonio del FCR y de los “vehículos paralelos” 
(FCR+SCR) . 
Cuadro 11 : Cartera del FIEX clasificada atendiendo al rating de las operaciones . 
Cuadro 12 : Indicadores de actividad, desembolsos financiados con amortización y tesorería . 
Cuadro 13 : Importe de la cartera incluyendo operaciones formalizadas pendientes de desembolso. 
Cuadro 14 : Distribución de la cartera óptima por modalidades a invertir en 2018 . 
Cuadro 15 : Distribución real de las operaciones desembolsadas en 2018 según su rating . 
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  7 
I.INTRODUCCIÓN DEL INFORME
I.1  INICIATIVA DE LA FISCALIZACIÓN
La fiscalización del Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ1 (FIEX o el Fondo), referida a 
los ejercicios 2017 y 2018, se incluyó a iniciativa del propio Tribunal de Cuentas en el Programa Anual 
de Fiscalizaciones correspondiente al año 2019, aprobado por el Pleno del Tribunal el 20 de diciembre 
de 2018. 
Esta actuación fiscalizadora se enmarca en la puesta en práctica del Plan Estratégico 2018-
2021, contribuyendo a la consecución de diversos objetivos estratégicos del mismo. Así, se 
encuadra en las actuaciones tendentes al cumplimiento del objetivo estratégico 1 “Contribuir al buen 
gobierno y a la mejora de la actividad económico-financiera del sector público” y, en concreto, de los 
siguientes objetivos específicos: 1.2 “Fomentar buenas prácticas de organización, gestión y control 
de las entidades públicas” y 1.4 “Incrementar las fiscalizaciones operativas”. 
El Pleno del Tribunal de Cuentas, en su sesión de 28 de marzo de 2019, acordó el inicio de este 
procedimiento fiscalizador y el 30 de abril de 2019 aprobó sus Directrices Técnicas, según lo 
establecido en los apartados b) y g) del artículo 3 de la Ley 7/1988, de 5 de abril, de Funcionamiento 
del Tribunal de Cuentas, y siguiendo lo dispuesto al efecto en las Normas de Fiscalización del Tribunal 
de Cuentas aprobadas el 23 de diciembre de 2013. 
El FIEX no había sido objeto hasta la fecha de una fiscalización específica por el Tribunal de 
Cuentas, siendo esta la razón que motivó el planteamiento de esta fiscalización. 
I.2  ÁMBITOS SUBJETIVO, OBJETIVO Y TEMPORAL DE LA FISCALIZACIÓN
De acuerdo con lo previsto en las Directrices Técnicas, la entidad sujeta a fiscalización ha sido el 
FIEX. 
El  ámbito  objetivo  de  esta  fiscalización  se  extiende  a  la  actividad  económico-financiera 
desarrollada con cargo al FIEX y a sus sistemas y procedimientos de gestión, establecidos por la 
Compañía Española de Financiación del Desarrollo, COFIDES, SA, SME (COFIDES o la Gestora), 
en cuanto gestora del Fondo, y aprobados por el Comité Ejecutivo (CE) del Fondo. 
Las actuaciones fiscalizadoras se han referido a los ejercicios 2017 y 2018, sin perjuicio de que 
para el adecuado cumplimiento de los objetivos previstos se hayan analizado aquellos hechos o 
actuaciones, anteriores o posteriores, que se han considerado relevantes. 
I.3  NATURALEZA Y RÉGIMEN JURÍDICO Y RENDICIÓN DE CUENTAS DEL FIEX
El FIEX es un fondo carente de personalidad jurídica, de los regulados en el artículo 2.2 de la Ley 
47/2003, de 26 de noviembre, General Presupuestaria (LGP). Su constitución se llevó a cabo por la 
Ley 66/1997, de 30 de diciembre, de medidas fiscales, administrativas y del orden social. Está adscrito 
al Ministerio de Industria, Comercio y Turismo2, a través de la Secretaría de Estado de Comercio 
(SEC), tal como establece el artículo 114 de la citada Ley 66/1997. 
El FIEX está regido, conforme a su normativa específica, por la citada Ley 66/1997, de 30 de  e.
diciembre; por el Real Decreto 1226/2006, de 27 de octubre, por el que se regulan las actividades y  w.
el funcionamiento del Fondo para Inversiones en el Exterior y el Fondo para Operaciones de  28ww
12  LDausr asnigtlea s2 F0C17P Jy  shea rsetfaie rjuenn ioa  fdoen d2o0 c1a8r eensttea bdea  paedrsscornitaoli,d aa dtr jauvríédsic ad.e la misma Secretaría de Estado, al Ministerio
de Economía, Industria y Competitividad. Bc
8  Tribunal de Cuentas 
Inversión en el Exterior de la Pequeña y Mediana Empresa (modificado por el Real Decreto 321/2015, 
de 24 de abril). La remuneración que ha de percibir COFIDES como gestora del FIEX está regulada 
por la Orden Comunicada de 28 de julio de 1999 del entonces denominado Ministro de Economía y 
Hacienda, en la que se establecen las distintas comisiones y sus porcentajes que determinan el 
importe a pagar por el FIEX. Asimismo, le son aplicables la Ley 39/2015, de 1 de octubre, del 
procedimiento administrativo común de las administraciones públicas, y la Ley 40/2015, de 1 de 
octubre, de régimen jurídico del sector público. 
Respecto a su régimen presupuestario y económico-financiero, el Fondo está sometido a la 
LGP. A su contabilidad se le aplica la Resolución de 1 de julio de 2011, de la Intervención General de 
la Administración del Estado (IGAE), por la que se aprueban las normas contables relativas a los 
fondos carentes de personalidad jurídica a que se refiere el apartado 2 del artículo 2 de la LGP y al 
registro  de  las  operaciones  de  tales  fondos  en  las  entidades  aportantes  del  sector  público 
administrativo. Asimismo, el apartado dos del artículo 116 de la Ley 66/1997, de 30 de diciembre, de 
medidas fiscales, administrativas y de orden social, estableció que COFIDES registrará todas las 
operaciones que efectúe el FIEX en una contabilidad específica, separada e independiente de la de 
la propia Gestora. 
El CE del FIEX, en sus reuniones de 29 de junio de 2018 y 26 de junio de 2019, aprobó las 
cuentas anuales del FIEX de los ejercicios 2017 y 2018, respectivamente, formuladas por el Director 
Adjunto del área económico-financiera de COFIDES y su Presidente. Las cuentas aprobadas se 
pusieron a disposición de la IGAE el 4 de julio de 2018 y 4 de julio de 2019, respectivamente, dentro 
del plazo establecido en el artículo 139.1 de la LGP. La IGAE remitió las citadas cuentas al Tribunal 
de Cuentas el 24 de julio de 2018 y el 22 de julio de 2019, dentro del plazo establecido en el artículo 
139.2. Las cuentas anuales de 2017 se publicaron en el BOE el 29 de octubre de 2018, excediendo 
en sesenta y seis días el plazo previsto en la regla 38 de la Orden EHA/2045/2011, de 14 de julio, 
por la que se aprueba la instrucción de contabilidad para la Administración Institucional del Estado. 
Las cuentas anuales de 2018 se publicaron en el BOE el 9 de agosto de 2019, dentro del plazo 
previsto en la citada norma. 
I.4. OBJETIVOS, PROCEDIMIENTOS Y LIMITACIONES DE LA FISCALIZACIÓN
De acuerdo con lo previsto en las Directrices Técnicas, se ha llevado a cabo una fiscalización 
integral del FIEX, con los siguientes objetivos generales: 
a) Comprobar  que  las  cuentas  anuales  del  FIEX  de  los  ejercicios  2017  y  2018  representan
adecuadamente la imagen fiel de la situación financiera y patrimonial y del resultado económico
patrimonial, de conformidad con los principios y criterios contables que le son de aplicación.
b) Verificar el cumplimiento de las disposiciones legales y reglamentarias a que está sometida la
gestión económico-financiera del FIEX, tanto en lo relativo a su gestión asignada a COFIDES como
a su administración atribuida al Comité Ejecutivo.
c) Evaluar los sistemas de gestión de las operaciones en las que participa el FIEX, en cuanto a su
racionalidad económico-financiera y su sometimiento a los principios de buena gestión.
Asimismo, se ha comprobado el cumplimiento de la normativa sobre la igualdad efectiva de 
mujeres y hombres, así como de las prescripciones de transparencia, acceso a la información pública 
y buen gobierno, en todo aquello en que lo dispuesto en estas normas pudiera tener relación con el 
objeto de las actuaciones fiscalizadoras.  e.
Los procedimientos de fiscalización utilizados han incluido todas las comprobaciones  28ww
sustantivas y de cumplimiento que se estimaron necesarias para alcanzar los objetivos señalados.
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  9 
En el desarrollo de las actuaciones fiscalizadoras no se han producido limitaciones que hayan 
impedido cumplir los objetivos previstos, debiendo destacarse la muy buena colaboración obtenida 
de los responsables de COFIDES. 
La presente fiscalización se ha realizado de acuerdo con las Normas de Fiscalización del 
Tribunal de Cuentas, aprobadas por su Pleno el 23 de diciembre de 2013. 
I.5. ESTRUCTURA ORGANIZATIVA, FUNCIONES Y PROCEDIMIENTOS DEL FIEX
El FIEX fue creado por la Ley 66/1997, de 30 de diciembre, de medidas fiscales, administrativas 
y de orden social, como un fondo sin personalidad jurídica de los previstos en el artículo 2.2 de la 
LGP. Al FIEX le es de aplicación el régimen presupuestario, económico-financiero, contable y de 
control previsto para estos fondos sin personalidad jurídica en la LGP. 
El FIEX, conforme a lo regulado en el artículo 114 de la Ley 66/1997, de 30 de diciembre, de 
medidas  fiscales,  administrativas  y  de  orden  social,  tiene  como  finalidad  promover  la 
internacionalización de la actividad de las empresas y, adicionalmente, de la economía española, a 
través  de  participaciones  temporales  y  minoritarias  directas  en  el  capital  social  de  empresas 
españolas para su internacionalización o de empresas situadas en el exterior y, en general, mediante 
participaciones en los fondos propios de las empresas mencionadas anteriormente y a través de 
cualesquiera  instrumentos  participativos.  Además,  podrá  tomar  participaciones  temporales  y 
minoritarias directas en aquellos vehículos o fondos de capital expansión con apoyo oficial ya 
existentes  o  que  se  establezcan,  o  en  fondos  de  inversión  privados,  que  fomenten  la 
internacionalización de la empresa o de la economía española. 
La administración del FIEX corresponde a su CE, que tiene, entre otras, las siguientes 
funciones: a) evaluar y, en su caso, aprobar o denegar las operaciones de inversión; b) analizar y 
valorar la evolución de las operaciones, adoptando las medidas que se consideren más adecuadas 
para asegurar el cumplimiento de los objetivos; c) evaluar y, en su caso, aprobar o denegar para las 
operaciones  ya  formalizadas  las  desinversiones,  quitas  y  esperas,  adherirse  a  convenios  de 
acreedores, pactar refinanciaciones, reestructuraciones, renegociaciones, el sometimiento a arbitraje 
y el desistimiento de acciones legales ya iniciadas o la renuncia temporal al ejercicio de acciones 
legales; d) evaluar y, en su caso, aprobar los convenios de colaboración con otros inversores; e) 
aprobar las cuentas anuales, los anteproyectos de presupuestos anuales y la memoria anual del 
ejercicio que se remite a las Cortes Generales; f) establecer los criterios de elegibilidad que deban 
cumplir las empresas que soliciten financiación y un límite de financiación por operación en virtud de 
criterios operativos, para evitar la excesiva concentración de riesgos; g) aprobar los gastos de estudio 
aplicables a las operaciones, que deberá pagar el promotor; y h) verificar la adecuación de la 
remuneración de la gestora a las disposiciones aprobadas en la Orden Comunicada de 28 de julio de 
1999 del Ministro de Economía y Hacienda. 
El CE del FIEX está integrado por el Presidente, dos Vicepresidentes, en los que el Presidente 
puede delegar sus funciones, y doce Vocales. La presidencia corresponde al Secretario de Estado de 
Comercio, la vicepresidencia primera al Director General de Comercio Internacional e Inversiones y 
la vicepresidencia segunda al presidente de COFIDES, entidad gestora del FIEX. Los vocales deben 
ser nombrados, por un periodo de dos años, por el Ministerio de Industria, Comercio y Turismo a 
propuesta de la Secretaría de Estado de Comercio, debiendo ser representantes de las siguientes 
unidades: a) cinco de la Dirección General de Comercio Internacional e Inversiones; b) uno de la 
Dirección General de Industria y de la Pequeña y Mediana Empresa; c) dos de ICEX España  e.
Exportación e Inversiones (ICEX); d) uno de la Secretaría General del Tesoro y Política Financiera;  w.b
e) uno de la Secretaría de Estado de Presupuestos y Gastos; f) uno del Instituto de Crédito Oficial 28ww
(eIsC Ode);s iyg nga) duon op odre e lal p Sroepciroe tCaroíma iGtée an eprraol pduee Isntad udsetr CiaO yF dIDe ElaS P ye pqauretñicaip Eamráp erens sau. sE sl eSseiocnreetsa rcioo nd evlo Cz Ey
sin voto.
10  Tribunal de Cuentas 
El CE aprobó su reglamento el 19 de septiembre de 2005 y su última modificación se aprobó el 
28 de enero de 2015. El reglamento regula las funciones del Presidente y la periodicidad de las 
sesiones presenciales, que serán mensuales y cuando lo solicite el Presidente o la mayoría de sus 
miembros. El CE quedará válidamente constituido cuando concurran a su reunión las tres cuartas 
partes de sus componentes, incluyendo al Presidente y los dos Vicepresidentes en este quórum. El 
CE podrá adoptar acuerdos sin sesión presencial, mediante el procedimiento escrito de aprobación, 
el cual será el habitual para aprobar el perfil de los proyectos. Los acuerdos se adoptan por mayoría 
simple de los componentes presentes o representados, siendo dirimente, en caso de empate, el voto 
del Presidente. 
La gestión del FIEX, de acuerdo con su normativa específica, está asignada a COFIDES, que 
actúa en nombre propio y por cuenta del Fondo. Así, COFIDES debe proponer al CE las actuaciones 
que este debe aprobar, a las que se ha hecho referencia anteriormente. Además, tiene asignadas 
las siguientes funciones: a) recibir, estudiar y evaluar las propuestas de financiación; b) suscribir y 
ejecutar los contratos de las operaciones y ser depositario de los mismos; c) efectuar el seguimiento 
de las operaciones realizadas por cuenta del Fondo e integrarse en los órganos de decisión o 
administración de las empresas en las que participe; d) efectuar el seguimiento de la actividad de 
los vehículos o fondos de capital expansión o fondos de inversión privados; e) realizar los cobros y 
pagos derivados de las operaciones; y f) registrar todas las operaciones realizadas en nombre 
propio y por cuenta del Fondo en una contabilidad específica, diferenciada e independiente. 
COFIDES es una sociedad mercantil estatal que tiene como objeto social proporcionar apoyo 
financiero a proyectos privados con interés español que se lleven a cabo en países en desarrollo o 
emergentes. COFIDES gestiona su cartera de inversiones y, además, la del FIEX y la del Fondo para 
Operaciones de Inversión en el Exterior de la Pequeña y Mediana Empresa (FONPYME). La 
ponderación de estas tres carteras a 31 de diciembre de 2018 era de un 9,03% para la de COFIDES, 
de un 84,74% para la del FIEX y de un 6,23% para la de FONPYME. La Administración General del 
Estado participa indirectamente en el 53,71% del capital social de COFIDES, a través de tres 
entidades  públicas  (ICEX,  ICO  y  la  Empresa  Nacional  de  Innovación,  SA).  Su  Consejo  de 
Administración  (CA)  lo  componen  el  Presidente  y  Consejero  Delegado  de  COFIDES  y  once 
Consejeros, de los que cinco representan a distintas entidades de la Administración General del 
Estado y seis al resto de accionistas privados (tres entidades financieras). 
COFIDES cuenta con un comité asesor, el Comité de Dirección (CD), compuesto por su 
Presidente, el Director General y los Directores Adjuntos de cada área organizativa de la compañía. 
En 2017 y 2018 estaba integrado por un total de diez miembros. Sus funciones, respecto de la 
administración del FIEX, son el análisis y la revisión previa de todas las cuestiones que deban ser 
presentadas al CE para su aprobación, a las que se ha hecho mención anteriormente. Las reuniones 
del CD serán mensuales, aunque podrán celebrase cuantas reuniones presenciales o no presenciales 
sean necesarias, adoptándose los acuerdos normalmente por consenso. 
I.6. PRINCIPALES MAGNITUDES ECONÓMICAS DEL FIEX
Las operaciones a las que el FIEX puede prestar apoyo financiero, mediante alguno de sus 
instrumentos  financieros,  pueden  ser  de  tres  modalidades:  a)  operaciones  de  financiación  de 
proyectos  de  inversión  en  el  exterior  a  través  de  sociedades  extranjeras;  b)  operaciones 
internacionales,  en  las  que  el  apoyo  se  produce  a  las  empresas  españolas  para  su 
internacionalización, pudiendo sustituirse los proyectos a financiar unos por otros durante la vida de  s
la operación; y c) operaciones de participación en fondos de capital expansión cuya actividad sea  e.
coincidente con lo establecido en la normativa del FIEX. La segunda modalidad fue incluida por la  w.
última modificación del artículo 114 de la Ley 66/1997, de 30 de diciembre, de medidas fiscales,  28ww
aad lomsi neismtrparteivnadse yd odreels o yrd seun  isnotecrinaal, cllieovnaadlizaa ac icóanb, ore pgourl álan dLoesye 1 d4e/2 m01a3n,e drea  2e7x pdlíec istae plati epmarbtricei,p daec ióanp odyeol 
FIEX en fondos. El apoyo financiero se solicita al FIEX por el promotor del
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  11 
proyecto (al que se hace referencia en el punto 1.28), persona jurídica privada o gestionada con 
criterios de sector privado, para que cofinancie una parte del mismo. El importe de la inversión del 
FIEX puede ser como máximo de 30.000.000 euros3 y cómo mínimo de 250.000 euros. 
Dependiendo de la modalidad de operación de la que se trate se puede solicitar financiación 
con unos u otros productos financieros. El FIEX ha prestado apoyo financiero a los promotores (tal 
como se desprende de las carteras de 2017 y 2018) con los siguientes instrumentos participativos o 
productos financieros: 
a) Préstamo de coinversión. Es un préstamo de carácter sénior que incluye en su tipo de interés un
componente adicional de remuneración ligado, en función del tipo de operación, a la evolución de
una determinada variable del negocio y que para las operaciones internacionales se referencia a una
variable de internacionalización.
b) Préstamo subordinado. Se trata de un préstamo que en el orden de prelación ocupa un rango
inferior frente a otros créditos contra el mismo deudor, a excepción de sus socios.
c) Participaciones en capital interés. Son participaciones temporales y minoritarias en el capital
social de una sociedad de proyecto o un vehículo cuyo precio de desinversión es una cantidad única
equivalente a la aportación total más una capitalización de intereses, si bien, por regla general, las
cantidades percibidas en concepto de dividendos minoran el importe de la desinversión. Estas
operaciones tienen un componente similar al de un préstamo excepto por el orden de prelación.
d) Participaciones en capital acotado. Son participaciones temporales y minoritarias en el capital
social de una sociedad de proyecto o un vehículo cuyo precio de desinversión está comprendido
dentro de una horquilla, entre un precio mínimo y un precio máximo, siendo el mínimo normalmente
equivalente al menos a la inversión inicial.
e) Participaciones en capital abierto. Se trata de participaciones temporales y minoritarias en el capital
social de una sociedad de proyecto o un vehículo cuyo precio depende de la evolución futura del
negocio, tomando en cuenta las perspectivas de evolución futura del negocio en el momento de la
desinversión, aplicando la metodología de valoración por descuento de flujos de caja futuros u otras
metodologías aceptables en la práctica.
f) Contragarantías que se deriven de su condición de accionista. Estas operaciones no se integran
en la cartera, dado que la contragarantía se otorga como consecuencia de una exigencia impuesta
por las entidades que aportan la financiación sénior al accionista de que cumplirá con la obligación
de realizar futuros desembolsos de capital y de deuda subordinada (en los ejercicios fiscalizados
había otorgadas dos contragarantías).
La cartera total del FIEX administrada por COFIDES al cierre de los ejercicios 2017 y 2018 
estaba integrada por 139 y 143 operaciones, con unos importes totales de 789.686.595 euros y 
891.831.549 euros, respectivamente. De estas operaciones se habían clasificado como deudores 14 
y 18 operaciones en cada uno de esos años, por unos importes totales de 49.826.080 y 57.068.860 
euros. Los datos de la cartera al cierre de los dos ejercicios figuran detallados por modalidades de 
inversión en el Cuadro 1 y por productos financieros en el Cuadro 2. Debe indicarse que un mismo 
proyecto puede financiarse con dos o tres modalidades distintas de los productos que oferta el FIEX, 
dando lugar en este caso a dos o tres operaciones diferentes. En 2017 y 2018 se han aprobado por 
el Comité Ejecutivo 16 y 19 operaciones, respectivamente, en las que el compromiso del FIEX se 
elevó a 126.806.627 euros y 198.793.000 euros. Estas operaciones pueden estar o no incluidas en 
la cartera al cierre de ejercicio, dependiendo de si se han formalizado y desembolsado, o no, antes  s
de final de año. Asimismo, durante estos dos ejercicios se desinvirtieron 13 y 18 operaciones,  e.
respectivamente, que estaban registradas en la cartera viva por unos importes totales de 67.694.391  w.
euros y 93.005.169 euros.  28ww
3 El 18 de octubre de 2019 el CE aprobó ampliar este límite hasta 35.000.000 euros.
12  Tribunal de Cuentas 
Cuadro 1: Desagregación de la cartera del FIEX en 2017 y 2018 en función de las distintas  
modalidades de operaciones de inversión a las que puede prestar apoyo financiero 
(euros) 
31 de diciembre de 2017  31 de diciembre de 2018 
Cartera  
Modalidades de inversión  Cartera viva  Deudores  Cartera total  viva  Deudores  Cartera total 
Importe  Importe  Nº  Importe  Importe  Importe  Nº  Importe 
Operaciones de proyecto de 
558.323.237  49.591.654  95  607.914.892  652.453.467  56.829.618  95  709.283.085 
inversión 
Operaciones gestionadas por EDFI  6.130.464  234.426  28  6.364.890  5.844.591  239.242  29  6.083.833 
Operaciones internacionales  141.613.052  0  11  141.613.052  133.809.265  0  11  133.809.265 
Operaciones de particip. en fondos  33.793.761  0  5  33.793.761  42.655.366  0  8  42.655.366 
Total cartera  739.860.514  49.826.080  139  789.686.595  834.762.689  57.068.860  143  891.831.549 
Fuente: elaboración propia a partir de la cartera del FIEX en 2017 y 2018 
El promotor del proyecto en las operaciones de financiación de proyectos de inversión tiene 
que ser una sociedad española, con carácter general, aunque el proyecto de inversión también podría 
ser promovido por empresas privadas de otros países siempre que exista interés español (en la cartera 
del FIEX en 2017 y en 2018 únicamente había una operación con esta característica). En las 
operaciones internacionales el promotor debe ser de nacionalidad española y en las operaciones de 
participación en fondos de inversión el promotor es el gestor del fondo. Al promotor se le exige que 
mantenga un compromiso a largo plazo con el proyecto de inversión y una participación relevante en 
el capital de la sociedad de proyecto (sociedad en el exterior a través de la cual se ejecuta el proyecto 
de inversión), que le otorgue el control efectivo de la misma, teniendo en cuenta la participación 
conjunta del promotor y del FIEX (no obstante, en proyectos de índole concesional no se exige el 
control efectivo del promotor). Los proyectos de inversión deben cumplir determinados requisitos 
medioambientales y sociales, deben ser viables, privados (gestionados con criterios propios del sector 
privado) y, fundamentalmente, de interés español. 
Cuadro 2: Desagregación de la cartera del FIEX en 2017 y 2018 en función de los distintos  
productos financieros a través de los que puede prestar apoyo financiero 
(euros) 
31 de diciembre de 2017  31 de diciembre de 2018 
Cartera  
Productos financieros  Cartera viva  Deudores  Cartera total  viva  Deudores  Cartera total 
Importe  Importe  Nº  Importe  Importe  Importe  Nº  Importe 
Prést. coinvers. operac. proyecto  214.455.708  19.337.323  65  233.793.031  286.401.591  19.428.420  63  305.830.011 
Préstamos subordinados  32.535.257 0  3  32.535.257  40.739.882  8.776  5  40.748.658
Prést. ordin. refinanc.deuda  5.712.053  2.912.868  2  8.624.921  0  9.260.746  2  9.260.746 
Prést. coinvers. operac. internac.  141.613.052 0  11  141.613.052  133.809.265 0  11  133.809.265
Préstamos EFP e ICCF  6.130.464  234.426  28  6.364.890  5.844.591  239.242  29  6.083.833 
Total préstamos  400.446.534  22.484.617  109  422.931.151  466.795.329  28.937.184  110  495.732.513 
Participación fondos capit. abierto  33.793.761 0  5  33.793.761  42.655.366 0  8  42.655.366 s
Partic. proy. invers. capit. abierto  30.030.495  7.306.930  8  37.337.426  32.438.052  7.147.034  7  39.585.086  oe.
Partic. proy. invers. capit. interés  250.589.724  20.034.533  16  270.624.257  268.340.808  20.984.642  17  289.325.450  w.
PcTaoaprttaiitc.l  .ao pcproeotraya.d cioni ovneress.  de capital  32359..040103..090800  27.341.4603   310   32656..070505..040404   32647..593637..133640  28.131.6706   313   32946..503939..103346  2021-1328n https://ww
FTueontatel :c ealratbeorara ción propia a partir de la7 3c9a.r8te6r0a.5 d1e4l  FIE4X9 .8e2n6 2.008107  y 123091 8 789.686.595  834.762.689  57.068.860  143  891.831.549  BOE-A-cable e
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  13 
Los préstamos en las operaciones de proyecto de inversión se puede conceder: a) al promotor 
en España; b) a la sociedad de proyecto situada en el exterior; o c) a una sociedad controlada por el 
promotor, la cual podrá ser de carácter vehicular o no y tener su residencia en cualquier país, siempre 
que dicha ubicación tenga lógica empresarial y existan lícitas razones económicas o de negocio que 
lo justifiquen. No obstante, en todas las operaciones analizadas la sociedad intermedia prestataria 
estaba situada en el mismo país que la sociedad de proyecto (según indica la Gestora lo mismo ha 
ocurrido en todas las operaciones incluidas en la cartera en los ejercicios fiscalizados). En las 
operaciones internacionales el préstamo se concede al promotor 
a una sociedad dependiente situada en España. COFIDES exige la constitución de garantías
cuando las características de la operación así lo justifiquen para proteger sus intereses. Estas
garantías pueden ser de tipo real o personal (es habitual que sean garantes de la operación el
promotor, la sociedad de proyecto y las sociedades intermedias que no sean prestatarias, así como
cualquier otra sociedad del grupo que considere conveniente COFIDES).
La participación del FIEX en el capital social se realiza en las sociedades de proyecto o en un 
vehículo4, debe ser inferior al 50% y menor a la participación del promotor. Asimismo, el FIEX puede 
tomar participaciones en fondos de capital riesgo (FCR). 
La cartera del FIEX le ha generado ingresos en 2017 y 2018 por los siguientes conceptos e 
importes: ingresos por intereses de créditos (10.316.488 euros y 10.726.193 euros, respectivamente); 
ingresos de intereses capitalizados (10.561.844 euros y 10.088.186 euros); e ingresos por la 
participación en el patrimonio neto de sociedades y fondos de inversión (3.057.462 euros y 4.481.496 
euros). 
COFIDES, en cuanto gestora del Fondo, recibe una compensación económica que, conforme 
a lo establecido en el Real Decreto 2815/1998, de 23 de diciembre, debe ser diferenciada, de manera 
que se prime y remunere de distinta manera la eficiencia en la gestión del Fondo, en función, entre 
otros criterios, de las fases de desarrollo de una inversión y de su resultado. Aunque el Real Decreto 
1226/2006, de 27 de octubre, derogó el precitado Real Decreto, no modificó la regulación de la 
retribución  de  COFIDES.  La  regulación  de  esta  remuneración  está  desarrollada  en  la  Orden 
Comunicada de 28 de julio de 1999, del entonces denominado Ministerio de Economía y Hacienda, 
estableciéndose una retribución consistente en distintos porcentajes de las inversiones, dependiendo 
de las fases en las que se encuentre la operación (estudio, formalización, gestión y liquidación), así 
como en un 20% de los dividendos y otros rendimientos efectivamente cobrados por el FIEX como 
retribución de sus inversiones. El importe devengado como gasto en el FIEX en 2017 y 2018 por las 
distintas modalidades de comisiones se detallan en el Cuadro 3. Estas comisiones han supuesto para 
COFIDES en 2017 y 2018 el 78% y 77% de sus ingresos de explotación. Asimismo, el FIEX ha 
devengado ingresos por las comisiones de estudio y formalización que cobra a los promotores de los 
proyectos, por unos importes totales de 1.913.856 euros y 2.645.344 euros en 2017 y 2018, 
respectivamente. 
4p orEo ely nFe IcuEtnoX ,t  elparuc ceeudra epl  appíuaser, tdsicieeip measrpt raeern  qs eiutlue ca sadepa i jtueasnl t siefoilq cpuiaaeíl s ed le edn eu esnlt aiqn usoeo d cseiee ld odased sf oainnrtrdeoorllsma  aeeld l piparro oqyyueeecc ttotoe. ndgea i nuvnear spióanrt i(claip asocicóiend eand  ldae s porcoieyedcatdo )d e  BOE-A-cable e
14  Tribunal de Cuentas 
Cuadro 3: Comisiones devengadas por el FIEX a favor de COFIDES 
(euros) 
Comisiones devengadas  2017  2018 
Comisiones estudio (*)  2.526.228  2.127.699 
Comisiones formalización  1.620.366  2.358.413 
Comisiones gestión  8.743.485  9.245.245 
Comisiones rendimientos  5.181.527  3.931.628 
Comisiones amortización principal  1.733.038  1.176.379 
Total 19.804.644  18.839.364
(*) Importe devengado después de descontar la “Regla FIEX” 
Fuente: contabilidad del FIEX, cuyos importes se han sido verificados de conformidad en la fiscalización 
Según consta en las cuentas anuales del FIEX de 2017 y de 2018, su activo ascendía a 
933.589.610 euros y 937.496.673 euros, respectivamente. El Fondo se dota anualmente con cargo a 
los Presupuestos Generales del Estado. El importe del patrimonio neto aportado desde su constitución 
se elevaba en 2018 a 828.113.332 euros (importe que no se ha visto modificado desde 2014). El 
patrimonio generado por la gestión de la cartera, al cierre de estos dos ejercicios, ascendía a 
86.455.011 euros y 91.441.905 euros, respectivamente. En 2017 el resultado de la gestión ordinaria 
arrojó una pérdida de 9.919.897 euros y en 2018 un beneficio de 4.420.855 euros. Asimismo, en estos 
dos  años  el  resultado  del  ejercicio  fue  un  beneficio  de  932.657  euros  y  2.594.754  euros, 
respectivamente. 
I.7. TRATAMIENTO DE ALEGACIONES
De  conformidad  con  lo  previsto  en  el  artículo  44  de  la  Ley  7/1988,  de  5  de  abril,  de 
Funcionamiento del Tribunal de Cuentas, los resultados de las actuaciones fiscalizadoras fueron 
puestos de manifiesto, para la formulación de alegaciones, a la Presidencia de COFIDES y a la 
Secretaría de Estado de Comercio, dependiente del Ministerio de Industria, Comercio y Turismo (cuyo 
titular ocupa la Presidencia del CE) y a quienes ocuparon dichos cargos en algún momento del periodo 
fiscalizado. Tras la concesión de una prórroga solicitada por el actual Presidente de COFIDES, se han 
recibido las alegaciones de este último, que se adjuntan al presente Informe. Además, se ha recibido 
fuera de plazo un escrito de la Secretaria de Estado de Comercio, en su condición de Presidenta del 
CE del FIEX, que ha sido debidamente analizado. 
Las alegaciones formuladas hacen referencia únicamente al apartado de recomendaciones, 
indicando  que  COFIDES,  en  cuanto  gestora  de  FIEX,  adoptará  las  medidas  oportunas  para 
implementarlas. Por este motivo, el resultado definitivo de la fiscalización, expresado en el presente 
Informe, coincide con el sometido a alegaciones. 
II.RESULTADOS DE LA FISCALIZACIÓN
II.1. ANÁLISIS DE LA REPRESENTATIVIDAD DE LAS CUENTAS ANUALES
II.1.1. Opinión w.b
comprEenn doepni neiló bna dlaenl cTer idbeu nsiatul,a lcaisó nc,u lae nctuaesn atan udaell eres sdueltla FdIoE eXc odneó lmosic oe jpearctriicmioosn i2a0l,1 e7l  eys 2ta0d1o8 ,d eq ue
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  15 
cambios en el patrimonio neto, el estado de flujos de efectivo y la memoria5, presentan fielmente, en 
todos sus aspectos significativos, la situación financiera de la entidad a 31 de diciembre de los 
ejercicios  respectivos,  así  como  los  resultados  de  sus  operaciones  y  flujos  de  tesorería 
correspondientes a los ejercicios anuales terminados en dichas fechas, de conformidad con el marco 
normativo de información financiera que resulta de aplicación y con los principios y criterios contables 
contenidos en el mismo. 
Sin afectar a la opinión favorable sobre las cuentas expuestas en el punto anterior, debe 
destacarse la particular situación de la partida de “Aportaciones al Fondo pendientes de desembolso”, 
en la que el FIEX tenía registrados 65.000.000 euros en los balances de cada uno de los ejercicios 
2017 y 2018. Estos importes proceden de los presupuestos generales del Estado de 2014 y 2015, 
en los que se habían consignado unas dotaciones al FIEX por importes de 25.000.000 euros y 
40.000.000  euros,  respectivamente.  Según  le  consta  a  COFIDES,  el  entonces  denominado 
Ministerio de Economía y Competitividad había tramitado los correspondientes documentos de 
reconocimiento de obligaciones y propuesta de pago, estando pendiente su libramiento por la 
Dirección General del Tesoro. Posteriormente, COFIDES solicitó a la SEC que cursara las 
instrucciones  oportunas  tendentes  al  libramiento  de  las  dotaciones  presupuestarias  de  los 
ejercicios 2016, 2017 y 2018 (por un importe total de 70.000.000 euros, de los cuales 50.000.000 
correspondían al primero y 10.000.000 a cada uno de los otros dos ejercicios), así como de las 
citadas dotaciones presupuestarias de los ejercicios 2014 y 2015. Una vez solicitados a la 
Secretaría de Estado de Presupuestos y Gastos los preceptivos informes para la valoración de las 
necesidades financieras del FIEX (conforme a la redacción dada al artículo 66 de la Ley 62/2003, 
de 30 de diciembre, de medidas fiscales, administrativas y de orden social por la disposición 
adicional séptima de la Ley 48/2015, de 29 de octubre, de presupuestos generales del Estado para 
el año 2016), esta Secretaría indicó que el Fondo era de momento autosuficiente para atender sus 
compromisos, por lo que no se procedió a los libramientos solicitados. Por este motivo, y dado que 
para las dotaciones presupuestarias de 2016 a 2018 no llegaron a tramitarse los correspondientes 
documentos de reconocimiento de obligaciones y propuesta de pago, no se contabilizaron como 
“Aportaciones al Fondo pendientes de desembolso” y “Patrimonio aportado” los citados 70.000.000 
euros. 
II.1.2. Análisis de la política aplicada por COFIDES para determinar el valor razonable de los
activos financieros de la cartera del FIEX y dotar el deterioro de los mismos
Al margen de la opinión favorable de auditoría financiera expuesta en el punto 2.1 de este 
Informe, resulta relevante, a efectos de la fiscalización, analizar en detalle la política aplicada por 
COFIDES para determinar el valor razonable de los activos financieros que forman la cartera del FIEX 
y dotar el deterioro de los mismos. Como se ha indicado, la finalidad única del FIEX es realizar 
inversiones en empresas y gestionarlas hasta su vencimiento, motivo por el cual es fundamental, a 
efectos de analizar la representatividad de sus cuentas, analizar los criterios que aplica la Gestora 
para determinar el valor razonable de dichas inversiones. 
COFIDES clasifica los instrumentos financieros que integran la cartera del FIEX en el momento 
de su reconocimiento inicial como un “Instrumento de patrimonio” o un “Activo financiero”, en función del 
contenido económico del contrato de la operación. Como “Instrumento de patrimonio” se clasifican los 
activos financieros de capital a precio abierto derivados de las participaciones del FIEX en el capital 
de sociedades de proyecto y en fondos de capital riesgo (para los que el precio de desinversión 
depende de la evolución del negocio). A estas operaciones no se les aplica la política de cobertura  s
de riesgos por deterioro que se aplica al resto, sino que, tal como establece el plan contable, se  e.
valoran al coste, incluyendo los costes de transacción, cuando se desembolsan, y en los años  w.
siguientes se calcula la corrección valorativa por deterioro teniendo en cuenta el patrimonio neto de  28ww
la entidad participada, corregido por las plusvalías tácitas existentes en la fecha
5 En los Anexos I y II de este Informe se recogen el balance de situación, la cuenta del resultado económico patrimonial, los
estados de cambios en el patrimonio neto y el estado de flujos de efectivo del FIEX de los ejercicios 2017 y 2018.
16  Tribunal de Cuentas 
de valoración, sin que sea posible la reversión de la corrección valorativa reconocida en ejercicios 
anteriores (el deterioro de valor). 
Para  determinar  el  valor  razonable  de  los  activos  financieros,  primero  se  clasifican  las 
operaciones  atendiendo  a  su  riesgo  de  insolvencia  en  distintas  categorías  y,  seguidamente, 
dependiendo de la categoría en la que se haya encuadrado el activo, se obtiene su valor razonable 
mediante el tratamiento singular de la operación (lo que implica un ajuste de valor específico con base 
en un informe emitido por el área de operaciones) o conforme a la política genérica de cobertura de 
riesgos por deterioro. Esta política genérica establece los criterios generales para determinar los 
ajustes en la valoración atendiendo a los siguientes criterios: a) el rating de la operación (se analizará 
en el subepígrafe II.3.1.2 de este Informe), que se determina cuando se aprueba la operación y se 
aplica a cada desembolso para determinar su valoración (obteniéndose su deterioro) y, posteriomente, 
se revisa todos los años dando lugar a las nuevas valoraciones; b) la morosidad de la operación, 
dependiendo el ajuste de valor de la duración del impago; y c) el riesgo país, en aquellas operaciones 
en  las  que  el  FIEX  no  tiene  recurso  al  promotor  (si  bien  este  criterio  dejó  de  aplicarse  por 
recomendación de la IGAE, tal como se analizará más adelante). 
La guía operativa del FIEX regula los criterios para la clasificación de los activos financieros y la 
determinación de su valor razonable. En el Anexo III se detallan, para los ejercicios 2017 y 2018, los 
instrumentos de patrimonio y los activos financieros del FIEX (cartera del FIEX) clasificados conforme 
al riesgo de insolvencia, distinguiéndose el importe registrado en la cartera viva, en deudores y en la 
cartera total, e indicándose para cada una de las categorías los importes del quebranto o deterioro de 
valor. Por su parte, en el Anexo IV se añaden a los datos del Anexo III los importes de las operaciones 
analizadas en la fiscalización. Las categorías reflejadas en ambos Anexos son las siguientes: 
a) Activos financieros corrientes: se consideran como tales las operaciones que no se incluyan
en el resto de categorías (en principio, las operaciones nuevas), y su valor razonable se ha
obtenido aplicando la política genérica de cobertura de riesgos, en concreto el apartado relativo
al rating de la operación.
b) Activos financieros subestándar: se consideran de este modo las operaciones que no cumplen
los  criterios  para  ser  clasificadas  como  activos  dudosos,  pero  presentan  debilidades  o
particularidades que puedan suponer la materialización de pérdidas. Entre otras, se incluyen en
esta categoría las siguientes operaciones: a) reestructuradas y aquellas con riesgo normal para
las que el cliente tenga alguna operación declarada dudosa por morosidad; b) con un rating C-;
y c) aquellas en las que el área de operaciones haya decidido realizar un seguimiento especial
de la misma. El valor razonable y los ajustes de valor se han realizado de acuerdo con los criterios
generales indicados anteriormente, salvo en los casos en los que se ha aplicado su tratamiento
singular, para los que se ha verificado el informe emitido al respecto por el área de operaciones.
c) Activos dudosos por presunción: son las operaciones que presenten dudas razonables sobre
su reembolso total, como las siguientes: a) las de clientes con deterioro de su solvencia; b) las
declaradas jurídicamente vencidas; c) las de un mismo proyecto cuando alguna de ellas haya
sido declarada morosa o fallida; y d) las de las sociedades que hayan sido declaradas en
concurso de acreedores. La inclusión de las operaciones en esta categoría corresponde al CD.
El valor razonable y la política de ajustes de valor se ha realizado conforme a su tratamiento
singular.
d) Activos  dudosos  por  morosidad:  se  consideran  en  esta  categoría  las  operaciones  que
mantengan  algún  importe  vencido  por  principal  o  intereses  con  más  de  tres  meses  de s
antigüedad.  Para  determinar  el  valor  razonable  de  estas  operaciones  se  ha  aplicado  su e.
tratamiento singular, mediante la presentación de un informe específico del área de operaciones w.
al CD. 28ww
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  17 
e)Activos financieros fallidos: se consideran como tales todas las operaciones para las que, tras
un análisis individualizado, se considere remota su recuperación, estén o no vencidas. Además,
se incluyen las operaciones: a) que estando en concurso de acreedores sufran un deterioro
notorio e irrecuperable de su solvencia o se haya declarado la fase de liquidación; y b) clasificadas
como dudosas por morosidad con una antigüedad superior a dos años y con cobertura al 100%.
El ajuste de valor se realiza por la totalidad de las cantidades adeudadas.
La política aplicada por COFIDES para determinar los riesgos por insolvencia de la cartera del 
FIEX y, con base en este análisis, establecer el valor razonable de los activos financieros que integran 
su cartera, se considera adecuada. Para las operaciones analizadas (con el detalle que se indica en 
el Anexo IV) se han realizado las siguientes comprobaciones: a) para doce de 2017 y diecisiete6 de 
2018, clasificadas como activos corrientes, se ha verificado que el importe por el que figuraban 
contabilizadas es el que se obtenía del contrato de financiación y de su situación al cierre de los 
ejercicios (en función de los desembolsos, amortizaciones, intereses capitalizados y valoración en 
euros de operaciones en divisas), así como que el porcentaje aplicado para determinar el deterioro 
era el que correspondía al rating de la operación, el cual se había obtenido por el área de operaciones; 
b) para veintiuna operaciones de 2017 y veinte de 2018, incluidas en el resto de categorías, se ha
verificado que estaban bien clasificadas y que su valoración se había realizado con base en la política
genérica de riesgo o en el informe específico emitido por el área de operaciones; y c) para tres
operaciones de 2017 y cinco de 2018, clasificadas en la categoría de capital a precio abierto, se ha
verificado que se han valorado de acuerdo con lo previsto en la normativa contable, para lo que se ha
tenido en cuenta el informe emitido por el área de operaciones (para estas operaciones se han
realizado las mismas verificaciones que para los activos corrientes). En este análisis no se ha puesto
de manifiesto ninguna incidencia.
La política de cobertura de riesgo de COFIDES contemplaba que en las operaciones con riesgo 
país para las que el FIEX únicamente tiene recurso a la sociedad de proyecto situada en un país en 
el exterior (en las que no tiene recurso al promotor en España) el ajuste de su valor lo realizaba en 
función de la clasificación de los países por la Organización para la Cooperación y el Desarrollo 
Económicos  (OCDE)  en  los  que  estuviese  situada  la  sociedad  y  del  porcentaje  de  deterioro 
establecido en la Circula 4/2017, de 27 de noviembre, del Banco de España, para cada grupo. Este 
criterio se aplicaba siempre y cuando el riesgo que se obtuviese fuese superior al que se obtuviera de 
la aplicación de su rating (en los puntos 2.32 a 2.36 y en el cuadro 4 se analiza la política de riesgos 
ligada al rating de las operaciones) o de su tratamiento singular. Ello era así porque COFIDES 
entiende que estas operaciones pueden tener un rating aceptable (al tener un riesgo comercial bajo o 
intermedio), pero puede existir un riesgo país más o menos elevado; entendiendo por riesgo país el 
riesgo de transferencia, por falta de divisa en la que este denominada la deuda, o por otros riesgos 
tales como las crisis de balanza de pagos, las devaluaciones significativas de la paridad de la moneda 
en  la  que  está  denominada  la  deuda  que  pueden  generar  una  situación  de  insolvencia,  las 
revoluciones, expropiaciones y nacionalizaciones. 
El riesgo país, aplicable a las entidades financieras, está regulado en la citada Circular 4/2017, 
de 27 de noviembre, del Banco de España, en la que se establece una solución alternativa a las 
entidades financieras que no hayan desarrollado una metodología interna para realizar su estimación 
de la cobertura del riesgo país. A pesar de que el FIEX no es una entidad financiera, ha venido 
aplicando esta metodología para determinar el riesgo de estas operaciones. 
Al FIEX le son de aplicación las normas de valoración establecidas en la Resolución de 1 de 
julio de 2011, de la IGAE. En concreto, la norma de reconocimiento de valor segunda, apartado 4.3,  s
establece que “Al menos al cierre del ejercicio, deberán efectuarse las correcciones valorativas  e.
necesarias, siempre que exista evidencia objetiva de que el valor de un crédito o de un grupo de  w.
créditos con similares características de riesgo valorados colectivamente, se ha deteriorado como  28ww
roecsauslitoandeon d uen au nreod ou cmciáósn  os urceetrsaosso  qeune l ohsa fyluajno so dceu rerifdeoc tidveos epsutéims addeo ss ufu truercoosn, occoimmoie nptuoe dinei csiaelr  lya  que
6 En las operaciones analizadas de 2018 están incluidas las analizadas en 2017.
18  Tribunal de Cuentas 
insolvencia del deudor”. Asimismo, le es de aplicación la Resolución de 14 de diciembre de 1999, de 
la IGAE, por la que se regulan determinadas operaciones contables a realizar a fin de ejercicio. En el 
apartado tercero, número 3, de esta Resolución se establece, en relación a la provisión para 
insolvencias, que en los “Créditos y demás derechos a cobrar no presupuestarios” deben practicarse 
las correcciones de valor que procedan, dotando las correspondientes provisiones, pudiéndose 
aplicar dos procedimientos: a) dotación individualizada para aquellos créditos en los que concurran 
determinadas circunstancias; y b) dotación global, “que se dotará según la estimación que realice 
cada entidad sobre la serie temporal histórica de porcentaje de créditos fallidos de los que no se haya 
dotado provisión de forma individualizada”. 
Con base en lo anterior, la IGAE considera, en su informe de recomendaciones de control 
interno e informe adicional de 2018, que “para estimar de forma global el riesgo de fallidos debe 
realizarse sobre la base de la serie histórica temporal de los mismos, lo que no ocurre en el caso del 
ajuste de valor aplicado con base al riesgo país... en caso de seguir utilizando dicho criterio, es 
necesario que se efectúe un análisis estadístico de la evolución del riesgo de crédito de las 
operaciones según la clasificación OCDE, con el objeto de validar los porcentajes establecidos en la 
política de cobertura”. 
A este respecto, debe indicarse que las operaciones para las que COFIDES dotaba riesgo país 
eran muy limitadas, dado que lo habitual es que estas tengan recurso al promotor en España. Por 
este motivo, tal como ha indicado COFIDES en sus alegaciones al citado informe de la IGAE, no 
puede obtener una muestra significativa, dado que desde que se constituyó el FIEX únicamente dos 
operaciones con riesgo país han sido declaradas fallidas, lo que le impide disponer de una serie 
temporal. Por ello, ante la imposibilidad de aplicar el requerimiento exigido por la IGAE, en 2018 se 
produjo la reversión del deterioro por riesgo país de todas las operaciones para las que se había 
aplicado este procedimiento de valoración, pasando a cuantificarse su deterioro con base en su rating 
(riesgo comercial de la operación). Esto supuso que en las cuentas de este ejercicio se haya 
registrado un ajuste por “Deterioro de valor de créditos a largo plazo” y “Deterioro de valor de créditos 
a corto plazo” por importe total de 2.392.140 euros con cargo a “Resultados de ejercicios anteriores”. 
De las veinticuatro operaciones con riesgo país, veintiuna correspondían a las gestionadas por 
la Asociación de Instituciones Financieras Europeas de Desarrollo (EDFI), a las que se hará 
referencia en el punto 2.58 de este Informe, que financian proyectos en determinados países en vías 
de desarrollo (Uganda, Mongolia, Ghana, Kenia), y solo tres eran préstamos concedidos por el FIEX. 
De estos últimos ha tenido especial transcendencia la operación E030338, un préstamo concedido a 
una sociedad de proyecto brasileña sin recurso al promotor en España (por un importe de 17.000.534 
euros a finales de 2017), cuyo rating era un C+ (lo que suponía un deterioro del 4%). Brasil siempre 
había estado incluido en la categoría 3 (sin riesgo país), pero en octubre de 2015 la OCDE lo clasificó 
en la categoría 4 y un año después en la categoría 5, lo que implicaba un deterioro por riesgo país 
del 10,10%, motivo por el que el deterioro en ese año ascendía a 1.717.054 euros. Al tener que 
dotarse el deterioro conforme a su rating, este pasó a ser de 680.021 euros, produciéndose la 
reversión del deterioro por 1.037.033 miles de euros. Por este motivo, cabría pensar que para estas 
operaciones el FIEX está soportando un riesgo adicional al derivado de la insolvencia de las 
sociedades de proyectos (riesgo comercial), como consecuencia del riesgo de transferencia de 
alguna de las cuotas o por devaluaciones futuras o incluso expropiaciones, que en la actualidad no 
está incluido en la valoración de estas operaciones, por lo que existe la posibilidad de que estas se 
encuentren sobrevaloradas. 
II.1.3. Aplicación de la “Regla FIEX” para determinar el importe de la comisión por estudio a e.
pagar a COFIDES w.
COFIDAEpSlic Laac iórenm duen lear a“Rcieógnl aq uFeI EhXa” d pea prae rdceibteirr CmOinFalrD eEl Sim cpoomrtoe  gdees tlao rcao dmeils FióIEn Xp opro er setlu edsiotu ad iop adgea lra as 
operaciones, que supone un gasto para el FIEX y un ingreso para COFIDES, está regulada en
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  19 
la Orden Comunicada de 28 de julio de 1999. En esta norma se estableció que el gasto devengado 
en el ejercicio por este concepto depende de dos factores: a) del importe anual de la comisión de 
gastos de estudio, equivalente al 1,65% de cada operación aprobada por el CE en el ejercicio; y b) 
de los gastos en los que ha incurrido la Gestora para el estudio de estas operaciones. Así, si al 
finalizar cada ejercicio los gastos de estudio devengados por la Gestora fuesen inferiores al 75% de 
los importes devengados en el FIEX como comisión de gastos de estudio, el FIEX destinará el 50% 
de esta diferencia a compensar el gasto en el ejercicio siguiente, denominándose a este cálculo 
“Regla FIEX”. En la fiscalización se ha verificado para los ejercicios 2017 y 2018 que el importe del 
gasto devengado en el FIEX por gastos de estudio se calculó y contabilizó correctamente. Asimismo, 
se ha comprobado que el importe obtenido en la “Regla FIEX” en 2016 y 2017, respectivamente, se 
aplicó correctamente mediante la compensación o minoración de los pagos que por este concepto 
se realizaron por el FIEX a COFIDES en el ejercicio siguiente (2017 y 2018, respectivamente). 
Para determinar el cálculo de los gastos de estudio en los que incurre COFIDES, el CD del 
FIEX aprobó el 9 de diciembre de 2014 la última modificación de la metodología para realizar la 
imputación de los gastos de estudio en los que incurre la Gestora, con el fin de determinar el importe 
de la denominada “Regla FIEX”, que se deduce del importe devengado y a pagar a COFIDES en 
concepto de comisión de estudio. Así, se estableció que los gastos de estudio serían la suma de: a) 
los gastos externos directos imputables a las operaciones del FIEX (consultoría externa y viajes, 
entre otros); b) los gastos internos directos derivados de los gastos de personal de la dirección de 
operaciones, imputados en función del tiempo destinado al estudio de las mismas; y c) los gastos 
internos  indirectos  (de  arrendamientos,  reparaciones  y  mantenimiento,  material  de  oficina  y 
suministros de COFIDES). El cálculo de los gastos internos directos e indirectos se realiza con base 
en una proporción, que se obtiene en función del tiempo empleado en el estudio de las operaciones 
del FIEX y del porcentaje que la nómina de la dirección de operaciones representa sobre el total de 
la nómina de COFIDES. Ahora bien, este procedimiento tiene la debilidad de que no se determina 
con base en el tiempo real que cada técnico dedica a los proyectos en esta fase y el coste que ello 
supondría en función de sus retribuciones, sino que de una manera genérica se indican las semanas 
para cada mes que el departamento considerado en su conjunto ha dedicado a todos los proyectos, 
distinguiendo la fase en la que se encuentran (estudio, formalización y seguimiento). Conforme a 
ello, se obtiene una ratio que pondera las semanas dedicadas a la fase de estudio y formalización 
de los proyectos del FIEX en relación con el total de semanas dedicadas a todos los proyectos 
gestionados por COFIDES (del FIEX, FONPYME y los suyos propios) en todas sus fases. Por este 
motivo, la determinación de los gastos internos directos y de los indirectos tiene deficiencias, al no 
reflejar  los  costes  efectivamente  dedicados  al  estudio  de  las  operaciones  del  FIEX,  que  se 
obtendrían con una aplicación adecuada de la contabilidad analítica de COFIDES. 
II.2. ANÁLISIS DEL CUMPLIMIENTO DE LA LEGALIDAD
II.2.1. Análisis de la normativa a la que está sometida la gestión económico-financiera del
FIEX
Como se ha indicado en el punto 1.18, la finalidad del FIEX se regula en el artículo 114 de la 
Ley 66/1997, de 30 de diciembre, de medidas fiscales, administrativas y de orden social. Este 
artículo ha registrado distintas modificaciones a lo largo del tiempo que han supuesto una ampliación 
de las modalidades de operaciones que puede financiar el FIEX. Inicialmente el Fondo únicamente 
podía invertir en las empresas situadas en el exterior. La primera modificación se produjo por la Ley 
30/2005, de 29 de diciembre de Presupuestos Generales del Estado para 2006, y supuso ampliar  e
la finalidad del FIEX para promover, no solo la internacionalización de las empresas españolas, sino  bo
también de la economía española a través de inversiones directas e indirectas en empresas situadas  28ww
esintu eald aesx teenri oerl.  eAxsteimrioisrm inod, irseec taabmrieón tlae , vaí atr aav éqsu ed ela s oincvieedrsaidóens s oe  pudiera realizar en las empresas
20  Tribunal de Cuentas 
vehículos intermedios. Esta modificación supuso que se aprobara el Real Decreto 1226/2006, de 27 
de octubre, que a su vez derogó al Real Decreto 2815/1998, de 23 de diciembre. Así, hasta esa 
modificación se establecía que, de acuerdo con lo previsto en el artículo 1.3 del Real Decreto 
2815/1998, las aportaciones del FIEX se realizaban “a iniciativa de la empresa española promotora 
del proyecto”. Posteriormente, el Real Decreto 1226/2006, de 27 de octubre, suprimió la mención a 
la empresa española, al indicar en su artículo 1.2 que las aportaciones se realizaban a “iniciativa de 
la empresa promotora del proyecto”. Ello dio pie a que ya no fuera necesario que el promotor fuera 
español, siempre y cuando existiese una internacionalización de la economía española, condición 
que COFIDES equipara a que exista interés español en la operación. Así, en la guía operativa del 
FIEX, aprobada por el CE, se relacionan determinadas circunstancias que justifican la existencia de 
interés español7. 
Entre 2007 y 2013 el FIEX ha invertido siempre en empresas situadas en el exterior filiales de 
empresas españolas (a excepción de la operación E030557) y esta inversión se ha producido en 
unos casos directamente en la sociedad que ejecutó el proyecto (sociedad de proyecto) y en otros 
en una sociedad en el exterior intermedia (sociedad vehicular participada por el promotor español y 
que a su vez era la tenedora de acciones de la sociedad que ejecutaba el proyecto en el exterior). El 
FIEX ha realizado la inversión en ambos tipos de sociedades (de proyecto o vehiculares) mediante 
la toma de participaciones minoritarias y temporales en sus fondos propios (capital social o cuasi 
capital8) o mediante cualquier otro instrumento financiero participativo (el más habitual ha sido la 
concesión de préstamos de coinversión o subordinados). 
La operación E030557 fue la única hasta el 31 de diciembre de 2018 en la que el FIEX invirtió 
con un promotor no español, basándose en su interés español. Esta operación consistía en la 
participación del FIEX en un fondo de capital riesgo, en el que ni la gestora (equiparable al promotor) 
ni el fondo (equiparable a la sociedad en el exterior) eran españoles. En este fondo participaban 
distintas sociedades de desarrollo europeas (homólogas de COFIDES en sus países) y otros 
inversores, siendo su finalidad la inversión en el capital de pequeñas y medianas empresas situadas 
en Colombia, Perú y Centroamérica. El CE aprobó en mayo de 2009 la participación del FIEX en el 
fondo por un importe de 5.000.000 euros (al cierre de 2017 y 2018 esta participación se había 
reducido a 1.601.203 y 1.358.940 euros, respectivamente, habiéndose cobrado adicionalmente 
440.497 euros en concepto de dividendos y 3.743.085 euros de plusvalías). COFIDES y el CE 
entendieron que la elegibilidad de esta operación se basaba en el interés español, por su impacto en 
los países de destino de la inversión del fondo y la importancia de las relaciones comerciales y de 
inversión entre España y estos países, tal como se indicó en el informe presentado al CE para su 
aprobación. No obstante, este Tribunal considera que el interés español en esta operación es muy 
indirecto, dado que no existe una vinculación directa de la operación ni con empresas españolas (que 
redunde en un aumento de sus exportaciones o de transferencia de su tecnología), ni con la economía 
española, ni con la imagen de España. 
Posteriormente, se produjo una nueva modificación del artículo 114 de la Ley 66/1997, de 30 
de diciembre, que, conforme a la nueva redacción dada por el artículo 55 de la Ley 14/2013, de 27 
de septiembre, de apoyo a los emprendedores y su internacionalización, supuso que el FIEX pudiera 
financiar  también  directamente  a  las  empresas  situadas  en  España,  para  promover  su 
internacionalización. Asimismo, se reflejó de manera explícita la posibilidad de que el FIEX pudiera 
tomar participaciones en fondos de capital riesgo que fomenten la internacionalización de la empresa 
ode la economía española, dado que hasta entonces esta posibilidad estaba recogida implícitamente
en la referencia a que la inversión se podía hacer indirectamente (equiparando a la
ie7n xEvtlee irrnsiotieór,rn é tsrea nen sscpfaeaprñeitonalcl  vipaeo ndrd epr áat erjtucesn todifleioc agudínaoa,,   saeu mtbíptcuroleons tearan teuasncpcióaianñt oivolao f  ryda innreoqc utliiamc iaoit a iptniovdroi r,ep pcaotratre mc uedanelt qeuu;n iebar) a eo mdpeep rrlaeacssia ós nieg, suipnieacnñrteoemlsa e;c nicrtc)o u ondbsett eavnneccniiótaanss :  daae)l    2021-1328n https://ww
dinetererncahcoiso ndaeli zeamcióisnió dne  dlaes  deimóxpidreos adse e csaprabñoonlaos ,p daera l aE psoplíatiñcaa;  cyo mde) rcoitaral sy  eccirocnuonmstíaan ecsiapsa ñdoela rse ole dvaen locisa  poa ísinetse reélesg, ibplaersa.  la
8 Instrumentos financieros que tienen características de capital y deuda.
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  21 
gestora del fondo con el promotor). Esta modificación dio lugar a una serie de operaciones que se 
analizarán más adelante. 
El apartado dos del artículo 114 de la Ley 66/1997, de 30 de diciembre, estableció que mediante 
el  desarrollo  reglamentario  se  establecerán  los  medios  y  procedimientos  de  participación  de 
inversores privados en las actividades del Fondo. Así, el artículo 2 del Real Decreto 1226/2006, de 
27 de octubre, reguló que podrían participar en el FIEX entidades e instituciones distintas de la 
Administración General del Estado, debiéndose aprobar por el CE los convenios de colaboración. No 
obstante, esta situación no ha llegado nunca a plantearse. 
El artículo 1.3 del Real Decreto 1226/2006 estableció que, a efectos de asegurar un correcto 
funcionamiento del régimen de financiación del FIEX, el CE elaborará y aprobará una guía operativa 
en la que se determinarán los distintos modelos de financiación, así como los instrumentos 
financieros que deberán utilizarse. Para dar cumplimiento a este mandato el CE del FIEX elaboró 
y aprobó la guía operativa, que se analiza más adelante en el punto 2.30 de este Informe. 
En el artículo 3.2 del Real Decreto 1226/2006 se relacionaron todas las funciones que debe 
desarrollar el CE para llevar a cabo la administración del FIEX. En la fiscalización se ha verificado el 
cumplimiento de todas ellas. Asimismo, el artículo 5.2 determina una serie de acciones que debe 
llevar a cabo COFIDES para la gestión del FIEX, para las que también se ha verificado su correcto 
cumplimiento. 
II.2.2. Análisis de la normativa que regula las remuneraciones cobradas por COFIDES en 
cuanto gestora del FIEX 
Para dar cumplimiento a lo indicado en el Real Decreto 2815/1998, de 23 de diciembre, el 
entonces denominado Ministro de Economía y Hacienda emitió la ya citada Orden Comunicada, de 
28 de julio de 1999, por la que se regula la remuneración que ha de percibir COFlDES como gestora 
del FIEX. Esta remuneración atendía a los principios básicos siguientes: a) debía ser suficiente, de 
manera que se cubran los gastos directos e indirectos que dicha gestión implique; b) debía ser 
incentivadora de la eficiencia y de la labor promotora del proceso de internacionalización de la 
empresa española; y c) debía ser diferenciada, de manera que asegurase la máxima diligencia de 
la gestora en todas y cada una de las diferentes etapas de la vida de una inversión. En base a lo 
anterior, se estableció que COFIDES cobre con cargo al FIEX determinadas comisiones, que 
aparecen cuantificadas en el anterior Cuadro 3 de este Informe. Asimismo, la disposición segunda 
de esta Orden establece para la comisión de estudio lo siguiente: “Si se comprobara, al finalizar 
cada ejercicio, que los gastos devengados por la gestora del FIEX, en la fase de estudio y licitación, 
anteriormente indicada, fuesen inferiores al 75% de los importes devengados por la misma, en 
concepto de la correspondiente comisión de estudio,... el 50% de esta diferencia se mantendrá 
en las cuentas de la gestora y destinará al pago de dicha comisión a lo largo de los ejercicios 
siguientes, sin que la gestora pueda percibir nuevos importes por este concepto, en la medida en 
que este remanente no se haya agotado”, lo que en la terminología de COFIDES se denomina “Regla 
FIEX”, a la que se ha hecho referencia en los puntos 2.14 y 2.15 de este Informe. 
A este respecto, debe indicarse que tal como se ha verificado para las veintidós operaciones 
analizadas en la fiscalización, las comisiones devengadas en el FIEX por los distintos conceptos y 
pagadas  a  COFIDES  fueron  acordes  con  lo  establecido  en  la  precitada  Orden  Comunicada, 
habiéndose comprobado asimismo el cumplimiento de la “Regla FIEX” (esta Orden se redactó desde 
la perspectiva de la Gestora, por lo que regula el importe a percibir por COFIDES por las distintas  e.
comisiones -gastos para el FIEX- y la periodicidad de los cobros por COFIDES -pagos para el FIEX-,  w.b
dependiendo de la modalidad de la comisión). No obstante, debe indicarse que la redacción dada al  28ww
mqueec aconbisrma ola dse c mominiosiroanceiósn a dl eF IlaE Xco ym eisl iFóonn ddeo  eesl tquudeio l anso  peasg cao.r Aredcetom, ádsa,d eos qteu e COFIDES es la entidad
22  Tribunal de Cuentas 
mecanismo implica su compensación en el ejercicio siguiente o siguientes con cargo al resultado 
obtenido en el ejercicio precedente. Por tanto, la redacción correcta sería “...el 50% de esta diferencia 
se mantendrá en las cuentas de la gestora y destinará a la compensación del cobro de dicha 
comisión a lo largo de los ejercicios siguientes,...”. 
II.2.3. Análisis de la normativa en materia de igualdad efectiva de mujeres y hombres y en
materia de transparencia
El FIEX, al ser un fondo sin personalidad jurídica, carece de personal al que le sea de 
aplicación la Ley Orgánica 3/2007, de 22 de marzo, para la igualdad efectiva de mujeres y hombres. 
No obstante, debe indicarse que al CE del FIEX le es de aplicación lo previsto en el artículo 54 de 
la citada Ley en lo referente a la designación de los representantes de la Administración General 
del Estado en dicho Comité, que debería tener una presencia equilibrada de mujeres y hombres. 
Esta norma no se ha cumplido en la composición del CE, que ha cambiado en varias ocasiones 
durante el periodo fiscalizado. Así, en julio de 2017 estaba integrado por cinco mujeres y diez 
hombres; en octubre de 2017 pasó a estar compuesto por cuatro mujeres y once hombres; en julio 
de 2018 esta distribución fue de cinco mujeres y diez hombres; y en septiembre de 2018 era de seis 
mujeres y nueve hombres. 
La información del FIEX para dar cumplimiento a lo previsto en la Ley 19/2013, de 9 de 
diciembre, de transparencia, tanto en lo referente a la publicidad activa como en lo que respecta al 
derecho de acceso a la información pública, se encuentra recogida en la página web de COFIDES. 
En cuanto a la publicidad activa, se ha comprobado que se informa de todos aquellos aspectos 
que le son aplicables al FIEX, en cuanto que es un fondo sin personalidad jurídica que carece de 
estructura organizativa. En la página web de COFIDES, a través del enlace “quienes somos”, se 
accede a la información del FIEX que, entre otros aspectos, incluye enlaces a: a) la normativa aplicable 
al FIEX; b) su información presupuestaria; c) sus cuentas anuales; d) información estadística; y e) la 
composición de su CE. 
En cuanto al derecho de acceso a la información pública del FIEX, en la página web de 
COFIDES, en el apartado relativo a “transparencia”, se encuentra ubicado un cuestionario para que 
los ciudadanos puedan realizar consultas. No obstante, según ha indicado COFIDES, únicamente han 
recibido  tres  consultas,  que  fueron  formuladas  a  través  del  portal  de  la  transparencia  de  la 
Administración General del Estado, por lo que se las remitió la SEC. 
En la página web de COFIDES, dentro del apartado “accesibilidad”, se indica que el acceso a 
la misma se puede efectuar sin limitación alguna por razón de discapacidad o minusvalía, habiéndose 
desarrollado la página pensando en las personas que puedan tener: problemas de audición, visión o 
movilidad; dificultades de lectura o comprensión; incapacidad para el uso del teclado o el ratón; así 
como un lector de sólo texto, una pantalla pequeña o una conexión lenta. Para el desarrollo de este 
portal se ha tenido en cuenta lo indicado en el Real Decreto 1112/2018, de 7 de septiembre, sobre 
accesibilidad de los sitios web y aplicaciones para dispositivos móviles del sector público, y, además, 
la norma UNE 139803:2012, la cual había sido verificada por última vez el 11 de noviembre de 2019 
con el nivel WCAG 2.0 (Level AA). 
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  23 
II.3. ANÁLISIS DE LOS SISTEMAS DE GESTIÓN Y DE LAS OPERACIONES DE LA CARTERA
DEL FIEX
II.3.1. Análisis de los procedimientos internos de COFIDES implantados para la gestión de la
cartera del FIEX
II.3.1.1. ANÁLISIS DE LA GUÍA OPERATIVA DEL FIEX Y DEL PROCEDIMIENTO DE CALIDAD DE
GESTIÓN
La gestión de la cartera del Fondo por COFIDES debe realizarse conforme a lo regulado en la 
guía operativa del FIEX, actualizada en diversas ocasiones por el CE, que entre otros aspectos regula: 
a) los distintos términos financieros aplicables a las operaciones del FIEX; b) los criterios de
elegibilidad que deben cumplir los promotores de las operaciones, así como los proyectos, sectores y
países a los que se destina la inversión (cualquier país extranjero); c) los productos financieros
disponibles; d) las condiciones que se exigen a la inversión computable del proyecto, en cuanto a la
naturaleza de los activos financiables y a la fecha de materialización de las inversiones; e) los tipos de
aportaciones que puede realizar el promotor; f) la ratio de cofinanciación máxima de la inversión con
el promotor en las operaciones de préstamo (70% FIEX y 30% promotor); g) los límites porcentuales
de participación en el capital social de las sociedades de proyecto (inferior al 50% y en todo caso
inferior al del promotor); h) los límites de financiación (máximo de 30.000.000 euros y mínimo de
250.000 euros); i) los plazos de la operación (entre 5 y 10 años); j) los procedimientos que han de
seguirse cuando interviene el CE para aprobar las operaciones, realizar su seguimiento y ser
informado sobre la evolución de la cartera; k) las garantías exigibles a las operaciones, cuando las
características de la operación así lo aconsejen con el fin de proteger los intereses del FIEX; l) los
criterios sobre riesgos de inversión en las operaciones; m) las comisiones a pagar por los promotores
de los proyectos al FIEX; n) los límites de concentración de riesgo de la cartera; y ñ) los informes que
trimestralmente han de presentarse al CE en relación con la evolución de la cartera del FIEX. En
definitiva, esta guía regula todos los factores significativos que concurren en las inversiones realizadas
por el FIEX, tanto los elementos comunes a todas las operaciones como los específicos que son
aplicables a las distintas modalidades de inversión y productos financieros. En el trascurso de la
fiscalización se ha verificado su cumplimiento por las operaciones analizadas de cada uno de los
instrumentos financieros.
COFIDES aprobó en 2005 el procedimiento de calidad de gestión, que amplía lo regulado en la 
guía operativa del FIEX. El procedimiento ha sido revisado en múltiples ocasiones, la última el 25 de 
abril de 2018. Este procedimiento se audita periódicamente, la última vez fue el 20 de noviembre de 
2018, emitiendo AENOR Internacional SAU la correspondiente certificación. El procedimiento recoge 
las tareas que en el ciclo de los proyectos del FIEX corresponden, en particular, a cada una de las 
áreas  de  COFIDES.  Estas  áreas  son:  comercial  y  de  desarrollo  de  negocio,  corporativo  y 
sostenibilidad,  operaciones,  riesgos,  económico-financiera  y  secretaría  general.  Asimismo,  este 
procedimiento recoge con detalle cada uno de los hitos que deben cumplirse en el ciclo del proyecto, 
desde que el promotor solicita la financiación del proyecto hasta que se amortiza el préstamo o se 
desinvierte la inversión. Este procedimiento se considera adecuado, habiéndose verificado en la 
fiscalización su cumplimiento para las veintidós operaciones analizadas. 
II.3.1.2. ANÁLISIS DE LA POLÍTICA DE ASUNCIÓN DE RIESGOS LIGADA AL RATING INTERNO
DE LA OPERACIÓN
El rating interno de las operaciones es un sistema implantado por COFIDES, por el cual se  w.b
estandarizan y resumen los riesgos asociados a cada una de las operaciones financiadas. El rating  28ww
dlae  plaa roripllear adcei ópnr erecpioesr csuet ea epnru leab eal epgoibr ileidl aCdE d ee nla f uonpceiróanc idóenl,  erant ilnag d) eyt eermn ilnaa vcaiólonr adcei ósnu  pdree cloios  (aycat iqvuoes 
financieros del FIEX al determinar el porcentaje de los ajustes por deterioro.
24  Tribunal de Cuentas 
Con el objetivo de que la evaluación de las operaciones se realice por todos los analistas de 
una manera homogénea y objetiva se elaboró el “manual de usuario del rating interno de COFIDES”. 
En este manual se indica que el riesgo de la operación se determina mediante la integración del 
riesgo del proyecto y del riesgo del promotor. En la valoración del riesgo del proyecto se analiza a 
la sociedad en el exterior que lo desarrollará (sociedad de proyecto), a la que se destina la 
financiación (con independencia de que, cuando la financiación es vía préstamo, sea o no la 
prestataria la sociedad de proyecto), obteniendo su valoración entre uno y diez (scoring). En la 
valoración del promotor español, que se realiza sobre los estados financieros consolidados cuando 
estos reflejan mejor la realidad del grupo, así como las perspectivas futuras del promotor y de la 
sociedad de proyecto (plan de negocio, presupuestos, estudios de mercado, entre otros), se obtiene 
también su valoración entre uno y diez. Para obtener la valoración de la operación se integran en 
una sola puntuación las dos valoraciones anteriores (del proyecto y del promotor), ponderándolas 
según la relevancia del riesgo de ambas partes en el proyecto, y, además, se tienen en cuenta otros 
factores propios que influyen en el riesgo de la operación, tales como el plazo de la operación, las 
garantías y covenants (obligaciones financieras impuestas al promotor que se analizan en los puntos 
2.55 a 2.57 y 2.68) y la experiencia anterior con el promotor, obteniéndose el scoring del proyecto 
(esto es, su valoración entre uno y diez). Esta tipificación del riesgo (entre el proyecto y el promotor) 
tiene transcendencia, dado que determina que se aplique al importe del préstamo o a la inversión 
un porcentaje del 0,8% o del 0,5% para obtener el monto de la comisión de estudio que se cobra al 
promotor. El scoring de la operación lleva asociado un rating, tal como se indica en el Cuadro 4. La 
obtención del scoring se realiza para todas las operaciones antes de su aprobación y periódicamente 
(anualmente) cuando se realiza el seguimiento de las mismas, de manera que se actualiza y controla 
el riesgo de las operaciones y, en consecuencia, el de la cartera del FIEX 
La política de asunción de riesgos ligada al rating, aprobada por el CE, se sintetiza en la tabla 
recogida en el Cuadro 4. La aplicación de esta política implica que el rating de la operación determina 
si la operación es asumible por el FIEX (operaciones con rating entre A y C) o si no es elegible 
(operaciones con rating entre C- y D); así como el nivel de garantías y covenants que se exigen al 
promotor. 
En la fiscalización se ha revisado el cálculo del scoring para varias de las operaciones 
analizadas: las siete operaciones de préstamo coinversión que financian un proyecto de inversión; 
cuatro de las seis operaciones de préstamo de coinversión que financian la internacionalización de 
la empresa española; las dos operaciones de participación en capital social en sociedades en el 
exterior mediante instrumentos de capital interés y capital acotado; y las cuatro operaciones de 
participación en las sociedades mediante el instrumento de capital abierto y con un préstamo 
subordinado. Para todas ellas se ha puesto de manifiesto que, en general, su obtención se ha 
realizado de manera objetiva. En este sentido, el sistema de rating interno tiene cierta flexibilidad 
para que cada analista, en función de su percepción del riesgo de la operación, pueda valorar algunos 
indicadores en la medida que considere, con la finalidad de que el riesgo crediticio quede, según su 
criterio, debidamente reflejado para la operación, si bien tiene que quedar justificado por escrito. Esta 
misma situación se ha puesto de manifiesto para determinar la clasificación o categoría del tipo de 
riesgo  promotor-proyecto  en  la  que  se  incardinan  algunas  operaciones,  ya  que  debido  a  su 
complejidad pueden ser susceptibles de interpretarse de una u otra forma. 
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  25 
Cuadro 4: Política de asunción de riesgos ligada al rating 
Probabilidad de  
Calidad de la   recuperar la inversión y 
Scoring  Rating  Riesgo  Política de riesgos 
inversión  obtener la rentabilidad  
esperada 
Sco ≥ 9  A Mínimo Máxima
Recomendar  
Grado de  8 ≤ Sco < 9  B+  Muy Bajo  Muy alta 
aprobación 
inversión  7 ≤ Sco < 8  B Bajo Alta
6 ≤ Sco <7  B-  Bajo/Medio  Media/Alta 
5 ≤ Sco < 6  C+  Medio/Alto  Media  Valorar caso por caso,  
Grado de 
delimitando  
inversión /  
4 ≤ Sco < 5  C Alto Muy baja importes y otras  
especulativo  condiciones 
Grado no  3 ≤ Sco < 4  C-  No asumible  Media/Baja 
Recomendar rechazar 
elegible  Sco < 3  D  No asumible  Escasa o Nula 
Fuente: guía operativa del FIEX 
Lo anteriormente expuesto pone de manifiesto la adecuada política interna de gestión de 
riesgos financieros de COFIDES, al tener una normativa interna en la que se regulan de manera 
adecuada los riesgos asociados a cada operación que implican que esta pueda o no ser asumida por 
el FIEX. Asimismo, esto implica por parte del área de operaciones una política proactiva en el 
seguimiento  de  las  operaciones,  que  le  permite  identificar  riesgos  potenciales  antes  de  su 
materialización e implantar las medidas oportunas para mitigarlos (requerimiento de garantías 
adicionales o paralización de desembolsos). 
II.3.1.3. ANÁLISIS DE LA POLÍTICA MEDIOAMBIENTAL Y SOCIAL DE LOS PROYECTOS
En primer lugar, hay que indicar que a COFIDES y al FIEX no les es de aplicación el Consenso 
OCDE, por lo que no están obligados a realizar un seguimiento del cumplimiento de la normativa 
medioambiental y socio-laboral de los proyectos que financian o en los que participan. No obstante, 
COFIDES implantó en 2001 la política aplicable a los riesgos medioambientales y sociales de los 
proyectos en los que invierte. En ese año se aprobaron por el CE del FIEX y el CA de COFIDES los 
procedimientos operativos, recogidos en un manual que se ha ido actualizado sucesivamente en los 
años posteriores, siendo la última actualización de 2016. COFIDES se adhirió en 2005 al Pacto 
Mundial de Naciones Unidas (Global Compact) y en 2009 firmó la Declaración de Principios de 
Financiación Responsable de la EDFI, actualizada en abril de 2019. La política medioambiental y 
social aplicada por COFIDES se fundamenta tanto desde un punto de vista financiero como 
reputacional. Así, en el análisis de los proyectos se incluyen desde 2001 cuestiones relativas a los 
aspectos sociales y medioambientales con el fin de detectar y mitigar riesgos que podrían afectar 
negativamente a su viabilidad y sostenibilidad económico-financiera. Pero la exigencia de que los 
proyectos cumplan unos estándares supone también un compromiso de contribuir al desarrollo 
sostenible. 
Los principios rectores de responsabilidad medioambiental y social que COFIDES requiere a los 
proyectos durante todo el periodo de financiación están basados en la Declaración de Principios de 
Financiación  Responsable  de  EDFI.  Entre  otros,  incluye  el  de  cumplir  la  legislación  social  y 
medioambiental del país de destino de la inversión. En el supuesto de que la normativa local fuera 
insuficiente para asegurar una adecuada gestión socio-ambiental, se aplicarán al proyecto los 
estándares  internacionalmente  reconocidos  en  dichas  materias,  en  concreto  las  Normas  de  s
Desempeño  Socio-ambiental  de  la  Corporación  Financiera  Internacional  del  Banco  Mundial  e.
(estándares BM/ICF: PS1-8), Líneas Directrices de la OCDE para empresas multinacionales vigentes  w.
en cada momento. En línea con lo anterior, se excluyen de financiación determinadas actividades de  28ww
lfaosrz oqsuoe;,  lean utrteili zoatcraiósn,  cdaeb ree dseesñ adlea rd: elarisv afo drme amsá es xdpelo 2ta,5d okrialósm oe tdroasñ idnea sl odneg itturadb; ayj ol ai nfafabnrticil aoc iótrna boa jeol 
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26  Tribunal de Cuentas 
sector inmobiliario (salvo que se consideren aceptables caso por caso) y con la industria de la defensa 
(salvo determinadas excepciones). 
Para la aplicación de estos principios la unidad de medioambiente de COFIDES lleva a cabo 
diferentes actuaciones en las distintas fases de los proyectos que financia el FIEX: a) un análisis 
previo para determinar que la operación no está incluida en la lista de proyectos excluidos; b) un 
análisis, en la fase de estudio de la operación, en el que se asigna el rating medioambiental y social 
preliminar, acorde con la tabla basada en la del Banco Europeo de Reconstrucción y Desarrollo y c) 
un análisis del proyecto que se plasma en el informe socio-ambiental, con sus conclusiones y 
recomendaciones, incluido en el informe que se presenta al CE para la aprobación de la operación. 
Esta revisión puede dar lugar a que se incluya en el contrato de inversión o de financiación la 
obligación de que se cumplan determinadas requisitos de manera específica. Durante la vida de la 
operación se realiza el seguimiento socio-ambiental del proyecto y, en los proyectos que por su 
naturaleza están obligados a la realización de auditorías medioambientales, los resultados de estas 
deben ser remitidos a COFIDES (este fue el caso, para las operaciones analizadas, de los proyectos 
E031214, E031215, E031079, E031195, E030743 y E030666). 
En las operaciones analizadas, se ha verificado que en todas ellas se ha evaluado el riesgo 
medioambiental del proyecto, dando lugar en algunos casos a que en el contrato de inversión o de 
financiación se haya incluido la obligación de cumplir determinadas condiciones. Además, se ha 
verificado que los contratos de inversión y de financiación contienen unas cláusulas estándares, que 
son aplicables al promotor y/o a la sociedad de proyecto, relativas a: a) el cumplimiento de derechos 
y principios sociales fundamentales (Declaración Universal de Derechos Humanos de Naciones 
Unidas de 10 de diciembre de 1948 y una relación de Convenios de la Organización Internacional del 
Trabajo); b) la relación de sucesos graves que han de comunicarse a COFIDES; c) la obligación de 
informar sobre aspectos medioambientales y sociales que se les solicite; d) la obligación de cumplir 
la legislación aplicable al proyecto en materia medioambiental, laboral y de seguridad en el trabajo; 
e) no realizar ninguna actividad susceptible de ser calificada como “corrupción de agente público
extranjero”, según se define en el Convenio de la OCDE; y f) tomar las medidas, a satisfacción de
COFIDES, para gestionar los sucesos graves y el cumplimiento de legislación adicional (estándares
BM/ICF, PS1-8).
El “rating de impacto de operaciones” mide cómo inciden las operaciones financiadas por el 
FIEX en los siguientes aspectos: a) el interés español, para mejorar la imagen de España en el exterior, 
la penetración de marcas españolas, la transferencia de tecnología y la exportación de bienes de 
equipo desde España; b) el país de destino y sus efectos sobre el desarrollo (evaluándose los 
proyectos como excelentes, buenos, satisfactorios, suficientes, con escaso efecto y no significativos); 
y c) la adicionalidad al sector financiero privado, al financiar determinados proyectos que por su riesgo, 
plazo de financiación o precio no obtendrían financiación. La obtención de este rating se ha incluido a 
título informativo en todos los informes presentados al CE para la aprobación de las operaciones 
analizadas, a pesar de que la guía operativa del FIEX no lo regula. Este rating no tiene incidencia en 
la aprobación de la operación, debido a que carece de impacto financiero sobre sobre el desarrollo del 
proyecto (a diferencia del rating medioambiental y social y, sobre todo, del rating interno de la 
operación analizados anteriormente). 
II.3.2. Análisis de los préstamos de coinversión que financian un proyecto de inversión
ejecutado a través de una sociedad en el exterior (sociedad de proyecto)
En la cartera del FIEX, a 31 de diciembre de 2017 y de 2018, había un total de 65 y 63  e.
préstamos que financiaban proyectos de inversión en el exterior a través de sociedades de proyecto,  w.
con unos importes totales de 233.793.031 euros y 305.830.011 euros, respectivamente, tal como se  28ww
hcoan d eutanll adporé esnta eml Co uasdérnoio 2r ,d ee el stFeI EInXfo rmcoef.i nDaen ceisót asju onptoe raccoionn ees l sep hroamn oatnoar lizlaad oi nsvieetres ieónn  lads eq uela, 
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Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  27 
euros  y  144.327.039  euros,  respectivamente.  El  criterio  aplicado  para  seleccionarlas  fue, 
fundamentalmente, que se hubieran aprobado en los últimos años, con la finalidad de comprobar en 
los ejercicios fiscalizados la gestión del FIEX en la aprobación de las operaciones, el desembolso de 
los préstamos, así como el cobro de comisiones a los clientes y el pago de las comisiones a 
COFIDES. 
II.3.2.1. ANÁLISIS DE QUE LAS OPERACIONES CUMPLÍAN LOS REQUISITOS PARA SER 
FINANCIABLES POR EL FIEX 
En este sentido se ha analizado que en todos los casos el préstamo concedido por el FIEX 
tenía la condición de deuda sénior, el proyecto se cofinanciaba con el promotor y la estructura 
societaria de las operaciones era coherente con lo regulado en el artículo 144 de la Ley 66/1992, de 
30 diciembre, y en la guía operativa del FIEX. Para ello, se han analizado las relaciones entre el FIEX 
(en su calidad de prestamista) y el promotor, la sociedad de proyecto, la sociedad intermedia y otros 
intervinientes (en su calidad de prestatarias, garantes y sociedades intermedias). Las sociedades 
extranjeras cumplían los requisitos generales establecidos en la guía operativa del FIEX (estar 
constituidas en un país elegible y estar su actividad incluida en un sector elegible). Asimismo, se ha 
verificado que los informes del perfil del proyecto y de propuesta de inversión, presentados por el 
área de operaciones al CE y en su caso al CA de COFIDES (en las operaciones financiadas 
conjuntamente por ambas Entidades) para que aprueben el estudio de la operación y la aprobación 
de la inversión, respectivamente, incluían todos los puntos que se detallan en la guía operativa del 
FIEX. A este respecto, hay que destacar el rigor y el elevado nivel técnico que presentan dichos 
informes, dada la complejidad de muchas de estas operaciones. 
II.3.2.2. ANÁLISIS DE LOS DISTINTOS PARÁMETROS FINANCIEROS QUE INTERVIENEN EN 
LOS PRÉSTAMOS 
En todas estas operaciones el promotor, en el momento de la solicitud de la financiación, 
comunicó a COFIDES el importe de la inversión que requería el proyecto, así como la parte que iba 
a financiarse con sus aportaciones y la que pretendía financiar con el préstamo del FIEX. COFIDES 
y el promotor, con base en el análisis económico financiero realizado por los analistas del área de 
operaciones, negocian todas las variables que intervienen en el préstamo que, una vez que se 
aprueban por el CE, se plasman en el contrato de financiación. Así, para las siete operaciones 
analizadas se acordaron los parámetros relativos a: a) plazo de amortización del préstamo (entre seis 
y diez años); b) periodo de carencia para amortizar capital (entre uno y cuatro años y medio); c) 
vencimiento de las cuotas de capital (semestral en cuatro de las operaciones y anuales en las otras 
tres); d) importe de las cuotas de capital (iguales en tres operaciones y crecientes en las otras cuatro); 
e) periodo para el cálculo de interés (semestral en cuatro operaciones y anual en otras tres); y f) pago 
de los intereses el último día que finaliza el periodo de intereses (coincidiendo con el de las cuotas 
de capital) o su capitalización durante el periodo de carencia, de manera que se sumen al capital 
pendiente de rembolso y se devenguen nuevos intereses (operación E031430). En todos los casos 
se ha verificado la concordancia entre los términos aprobados por el CE y los recogidos en el contrato 
de financiación. 
Los intereses remuneratorios de los préstamos de coinversión, de acuerdo con lo establecido 
en la guía operativa del FIEX, incorporaron: a) una tasa de referencia del mercado interbancario 
relevante (el EURIBOR, que se equiparó en estos contratos a cero al ser negativo); b) un margen fijo,  es
que se correspondía con la parrilla de precios aprobada cuatrimestralmente por el CE, aunque este  o
feedulse etCla  snEbuea,p g cefooirncnioaio rlna,  ec qfinaiun ntearde leiosdn  ace daen ss deoteals  sm e( oqoepuprceieparraaadrccoaii;oor  nyne eelc ssp)   rEuse0enc 3 iorm1e 3dafe8errg1 elea,n nE cf i0ivnó3aa 1arni2 acl6abia9slec  yi vóe eEnnn 0 dtf3aue1snl  4cFn0iIóeE9nt)aX  sad a le alh  nutaiunpbaaoel  readsslee  qt deauersem í l aeainslu a ptsodrooraicmz ivaeoaddtrooaia rdp besoleesr     2021-1328n https://www.
de proyecto, y según las desviaciones que se obtuvieran en cada
28  Tribunal de Cuentas 
ejercicio respecto del caso base se sumará o restará el margen (que oscilaba en una horquilla 
comprendida entre +0,05%/-0,05% y +0,15%/-0,15%). 
En relación con los intereses debe indicarse que el área de riesgos determina periódicamente 
el  “break  even”,  el  tipo  de  interés  por  debajo  del  cual  no  se  puede  formalizar  operaciones 
dependiendo del plazo, dado que el FIEX incurriría en pérdidas y el Fondo debe ser sostenible. 
Asimismo, a este respecto debe indicarse que anualmente las Leyes de Presupuestos Generales 
del Estado establecen la limitación del tipo de interés aplicable a los préstamos financiados directa 
o indirectamente con el capítulo 8, sin que puedan ser inferiores al tipo aplicable a la Deuda Pública. 
Para todas las operaciones analizadas se han revisado las transferencias bancarias de los 
desembolsos, el correcto cálculo y liquidación de las cuotas de amortización y de intereses, conforme 
a lo establecido en los contratos de financiación, y el cobro de estas cuotas, dando lugar a los 
importes que se detallan en el Cuadro 5 (para las operaciones financiadas conjuntamente por el FIEX 
y COFIDES se ha comprobado que cada entidad desembolsó, calculó y cobró estos importes en 
función de su porcentaje de participación en el préstamo). Para determinar el componente variable 
incluido en los intereses se ha contrastado la idoneidad del procedimiento establecido y su correcta 
aplicación por las responsables de liquidaciones. Para estas siete operaciones se ha verificado que, 
al inicio del periodo de intereses, las cuotas se habían calculado correctamente, siendo estas las que 
sirven de base para contabilizar el importe devengado cada año por interés. Asimismo, se ha revisado 
el cálculo y cobro de las comisiones de estudio y formalización a los promotores y el pago de las 
correspondientes comisiones a COFIDES y, para las operaciones financiadas conjuntamente por el 
FIEX y COFIDES, se ha comprobado que cada entidad facturó y cobró el importe de comisión que le 
correspondía en función de su porcentaje de participación en el préstamo. 
Cuadro 5: Situación a 31 de diciembre de 2018 de los préstamos analizados que financian  
proyectos de inversión 
(euros) 
  E031269 
E031381  (*)  E031111  E031287  E031409  E031385  E031430  Total 
Importe del préstamo 
financiado por el FIEX  3.750.000  17.000.000  5.000.000  30.000.000  30.000.000  30.000.000  30.000.000  145.750.000 
Saldo en la cartera del 
0,00  15.000.000  5.000.000  30.000.000  0,00  0,00  0,00  50.000.000 
FIEX a 31-12-17 
Saldo en la cartera del 
FIEX a 31-12-18  3.189.465  16.762.574  4.375.000  30.000.000  30.000,00  30.000.000  30.000.000  144.327,039 
Pendiente de desembolsar 
por el FIEX a 31-12-18  560.535  0,00  0,00  0,00  0,00  0,00  0,00  560.535 
Amortizado en el FIEX hasta 
0,00  0,00  625.000  0,00  0,00  0,00  0,00  625.000 
31-12-18 
Intereses cobrados por el 
FIEX hasta 31-12-18  0,00  502.083  313.000  493.333  0  0,00  0,00  1.308.416 
Importe del préstamo 
FIEX+COFIDES  5.000.000  17.000.000  5.000.000  30.000.000  30.000.000  30.000.000  35.000.000  152.000.000 
Saldo cartera FIEX + 
4.252.620  16.762.574  4.375.000  30.000.000  30.000.000  30.000.000  35.000.000  150.390.194 
COFIDES a 31-12-18 
Pendiente de desembolso 
 FIEX+COFIDES a 31-12-18  747.380  0  0  0  0  0,00  0,00  747.380 
Fuente: elaboración propia a partir de los datos de las operaciones 
(*) No se desembolsó el importe total del préstamo aprobado 
II.3.2.3. ANÁLISIS DE LA JUSTIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES POR EL PROMOTOR Y DE LA 
RATIO DE COFINANCIACIÓN, PREVIAS A LOS DESEMBOLSOS DE LOS PRÉSTAMOS  es
elal sp raopmLoarot tasocori coyin eeedl saF dIrEe daXel.i  zpAar oedysaetsoc spto oe rfe eencl  tepolrs oe, mxtateol rtcoioorrm  aeo jlea rc esugotuacli aee dll apa grdou dyíaee c optporoe dyreae tciinvtova e ddruesriló aFnnIE,t eqX ul,o ess e sc epin ucceoodf iennan ccoima epnuttraer   2021-1328n https://www.
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  29 
ejercicios fiscales anteriores a la solicitud de la financiación (que han podido consistir en aportaciones 
de capital, dotación a reservas, créditos o garantías) y estas aportaciones se han podido destinar al 
proyecto de inversión en los dos ejercicios fiscales anteriores y en los dos años y medio siguientes a 
la suscripción del contrato de financiación o en los doce meses siguientes al desembolso. La ratio de 
cofinanciación en las operaciones de préstamo puede ser como máximo de 2,3 veces (es decir, el 
préstamo del FIEX puede ser como máximo el resultado de multiplicar por 2,3 la aportación del 
promotor, por lo que el préstamo puede financiar hasta el 70% de la inversión computable del 
proyecto). 
El CE aprueba el importe del préstamo y la ratio de cofinanciación, que se han determinado por 
los analistas del área de operaciones después de analizar la operación. Posteriormente se realiza el 
desembolso del préstamo, pero para ello el promotor debe justificar, junto con la solicitud del 
desembolso, que ha realizado una parte de la inversión con sus aportaciones, distinguiéndose las 
siguientes situaciones: a) ha realizado la totalidad de la inversión en el proyecto con medios propios, 
en cuyo caso el FIEX realiza el desembolso total del préstamo de una sola vez; b) ha realizado 
inversiones en el proyecto por el importe de su aportación (en función de la ratio de cofinanciación), 
desembolsándose también el préstamo íntegramente pero, en el plazo de doce meses, el promotor 
deberá justificar que ha destinado este importe a la inversión en el proyecto; y c) ha realizado 
inversiones en el proyecto solo por una parte del importe de su aportación, realizándose un primer 
desembolso en proporción a la ratio de cofinanciación y, posteriormente, a medida que se justifiquen 
nuevas aportaciones se producirán nuevos desembolsos del préstamo. 
Para las siete operaciones analizadas en la fiscalización se ha comprobado que: a) el proyecto 
de inversión era elegible (la adquisición de una sociedad, la compra de maquinaria, la construcción 
de una planta industrial, la ampliación de una factoría, una concesión para construir y explotar un 
tramo de autopista o una combinación de varias) y sus importes; b) la justificación por el promotor de 
la inversión computable realizada en el proyecto se ha realizado conforme a lo establecido en la guía 
operativa y en el contrato de financiación; y c) el o los desembolsos del préstamo se realizaron con 
base  en  la  inversión  justificada  y  la  ratio  de  cofinanciación.  Para  ello,  se  ha  examinado  la 
documentación justificativa de la inversión y de las aportaciones realizadas por el promotor, no 
habiéndose puesto de manifiesto ninguna incidencia significativa. 
En la operación E031381 el promotor a 31 de agosto de 2019 aún no había solicitado la parte 
del préstamo correspondiente a la compra de activos (747.380 euros), aunque disponía de plazo hasta 
el 26 de diciembre de 2019. Por este motivo se le había cobrado la correspondiente comisión por falta 
de disposición, del 0,25% trimestral del importe no dispuesto desde el 31 de diciembre de 2018 (dos 
trimestres, elevándose la comisión para el FIEX a un importe total de 2.818 euros y para COFIDES a 
939 euros), tal como establece la guía operativa y recoge el contrato de financiación. Para la operación 
E031287 el promotor, aunque justificó toda la inversión, solicitó en dos ocasiones que se le autorizase 
a no realizar la reestructuración societaria prevista en el contrato de financiación, la última hasta junio 
de 2021, habiéndose aprobado la concesión del waiver9 en ambos casos por el CD, de acuerdo con 
sus competencias. Para la operación E031409 el promotor deberá justificar una parte de la inversión 
(5.707.170 euros) antes del 28 de febrero de 2021, aunque este importe solo suponga un 2,94% del 
total de la inversión recogida en el contrato de financiación, o en caso contrario modificar el rating de 
la operación. Por último, debe indicarse que en dos casos, E031287 y E031409, en los que el promotor 
era una empresa cotizada y la inversión incluía la adquisición de sendas sociedades (en Gran Bretaña 
y Polonia), la inversión se justificó en la primera operación, mediante la transferencia bancaria y copia 
de los títulos de las acciones y, en la segunda, con la transferencia bancaria y el comunicado a la 
Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) del hecho relevante referente a que había  e.e
alcanzado un acuerdo para la adquisición de la sociedad. En los contratos de estas dos operaciones  bo
se anexó (al igual que en todos los contratos) la guía de justificación de aportaciones e inversiones,  28ww
eonb slata qnutee,  sees tees tablece como justificante de la compra de las acciones el contrato de compraventa. No
9 Permiso que se concede por el prestamista al prestatario para incumplir un determinado covenant.
30  Tribunal de Cuentas 
requisito no se exigió al haberse acordado en las condiciones suspensivas particulares de dicho 
contrato que sería suficiente con la justificación documental, a juicio de COFIDES, de la suscripción 
del contrato. 
II.3.2.4. ANÁLISIS DE LAS GARANTÍAS EXIGIDAS A LAS OPERACIONES 
La solicitud de garantías depende de la calidad del riesgo de las operaciones. Las garantías 
pueden ser otorgadas por el promotor, por la sociedad de proyecto o por terceras sociedades del 
grupo del promotor, pudiendo ser de tipo personal y/o real. En dos operaciones, E031287 y E031409, 
en las que el prestatario era el promotor no se exigieron garantías, dado que el riesgo de la operación 
era bajo (el rating de la operación era B). En la operación E031111, en la que la prestataria era la 
sociedad de proyecto, se exigió al promotor que otorgase fianza (lo habitual es que cuando la 
prestataria sea la sociedad de proyecto se solicite el afianzamiento del promotor). En las operaciones 
E031385 y E031381, en las que el prestatario era el promotor, se exigió que fueran garantes, en el 
primer caso, las sociedades del proyecto y la sociedad intermedia en Estados Unidos (EE.UU.), y en 
el segundo la sociedad intermedia brasileña, otras dos sociedades dependientes del promotor, una 
situada en España y otra en Portugal, y las sociedades de proyecto (cuando se adquiera el 100% de 
una y se constituya la otra). Las garantías personales se han formalizado en los contratos de 
financiación,  eran  a  primer  requerimiento,  irrevocables  e  incondicionales,  garantizándose  las 
obligaciones  solidariamente  entre  las  garantes  y  la  prestataria,  y  estarán  vigentes  hasta  la 
amortización total del préstamo. En la operación E031430 el prestatario fue el promotor y la garante 
una sociedad del grupo en España de la que dependen todas las sociedades concesionarias, si bien 
en el contrato de financiación se contempló que la estructura societaria de la que dependía la 
sociedad de proyecto podría modificarse en el futuro, lo que llevaba aparejada una modificación de 
la prestataria y de las sociedades garantes. 
En la operación E031269 la prestataria era la sociedad intermedia situada en Chile y los 
garantes fueron el promotor y dos sociedades dependientes del promotor, situadas una en España y 
la otra en EE.UU. En este caso al grupo del promotor se le había concedido en 2015 un préstamo 
sindicado (a una de las sociedades del grupo del que eran garantes el resto de sociedades del mismo) 
que limitaba ampliar el endeudamiento del grupo, por lo que las garantías que otorgaran estas 
sociedades al FIEX estarían subordinadas a ese préstamo. Por este motivo, COFIDES exigió las 
siguientes garantías adicionales: a) prenda comercial sobre los fondos del préstamo transferido por el 
FIEX a una cuenta bancaria de la prestataria (sociedad chilena) hasta el momento en que se produzca 
la compra efectiva de las acciones de la sociedad de proyecto y el pago de las mismas; b) pagarés 
otorgados por la sociedad intermedia (prestataria) por el importe de cada una de las disposiciones del 
préstamo que realice; c) promesa de hipoteca sobre el inmueble en el que estaba situada la sociedad 
que se adquiriría en Chile (sociedad de proyecto); d) prenda sin desplazamiento sobre el 100% de las 
acciones de la sociedad de proyecto chilena; y e) hipoteca del inmueble sobre el que se había 
constituido la promesa de hipoteca. En este caso, COFIDES contrató los servicios de un asesor 
jurídico en Chile, con la finalidad de asegurarse de que las garantías reales se constituyeran conforme 
al ordenamiento jurídico que les es aplicable en el país, siendo esta la política habitual de COFIDES 
cuando se exigen garantías reales fuera de España. 
Esta estructura de garantías, que se establece por el área de operaciones de manera particular 
para cada operación, implica que con carácter general el FIEX tenga recurso directo contra el promotor 
y otras sociedades del grupo que considere relevantes desde el punto de vista económico financiero. 
Esto permite que, en el supuesto de que el proyecto de inversión fuera insuficiente para cumplir con  s
sus obligaciones financieras, el FIEX tendría recurso a otras sociedades cuya solvencia podría ser  e.
suficiente para cumplir dichas obligaciones. Asimismo, esta estructura de garantías también puede  w.
tener transcendencia en el supuesto de que el promotor y las garantes en España se vieran incursos  28ww
ecanp uanz  pdreo caetednimdeier nstuos c oobnlciguarscaiol,n esise.m Apdreem yá sc,u atanl dcoo mlao e smep hreas cao dmep rporboaydeoct,o l ap euxdiigeeran caiais ldaers gea yra fnuteíaras 
reales en determinadas ocasiones ha permitido al
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  31 
FIEX la recuperación de parte de sus créditos en determinadas sociedades que estaban en procesos 
concursales en fase de liquidación. 
II.3.2.5. ANÁLISIS DE DETERMINADAS OBLIGACIONES IMPUESTAS POR COFIDES EN LOS 
CONTRATOS DE FINANCIACIÓN 
En las siete operaciones analizadas se incluyó en los contratos de financiación una cláusula en 
la que se imponía a las prestatarias y a los garantes determinadas limitaciones relativas a la 
disposición de activos y al otorgamiento de garantías. Además, dependiendo del riesgo de la 
operación, el área de operaciones exigió en los contratos de financiación el cumplimiento de 
determinadas obligaciones financieras (covenants) al promotor, a la sociedad de proyecto y a los 
garantes, que se deberán cumplir durante toda la vida del préstamo. 
Para cuatro operaciones se exigieron los covenants siguientes: a) en la operación E031381, 
las mismas obligaciones financieras impuestas en las dos emisiones de bonos realizadas por el 
promotor en 2015; b) en la operación E031269, COFIDES exigió el cumplimiento de determinadas 
ratios por la sociedad de proyecto, establecidos por sus analistas; c) en la operación E031111, los 
mismos covenants que se incluían en un préstamo (suscrito con anterioridad por varias sociedades 
del grupo), que deberán cumplirse tanto por el promotor a nivel individual y consolidado como por la 
prestataria a nivel individual; y d) en la operación E031385, las mismas obligaciones financieras que 
las exigidas en el préstamo concedido al promotor por el Banco Europeo de Inversiones en 2015. 
En las cuatro operaciones se exigía que el cumplimiento de las ratios, por todas las sociedades que 
estaban obligadas a su cumplimiento, sería verificado con base en sus cuentas anuales auditadas, 
que deberían remitirse a COFIDES en determinados plazos para que realice las comprobaciones. 
En el caso de la operación E031111, que fue formalizada en noviembre de 2015, el promotor en tres 
ejercicios (2016, 2017 y 2018) solicitó autorización a COFIDES para incumplir alguna de las ratios 
de endeudamiento financiero. En dos de los casos la solicitud se aprobó por el CD y se informó al 
CE, y en el tercero se estaba tramitando en el transcurso de los trabajos de fiscalización. Asimismo, 
para la operación E031269 el promotor certificó su cumplimiento para el ejercicio 2018, primer año 
en el que estaba obligado, el 12 de julio de 2019, dentro del periodo establecido en el contrato de 
financiación, al no haber dispuesto antes de los estados financieros auditados. Para las otras dos 
operaciones, al haberse suscrito los contratos de financiación en 2018, se justificará el cumplimiento 
para 2019 en 2020, tal como se ha indicado, cuando COFIDES disponga de los estados financieros 
auditados. 
La exigencia de estos covenants son una cautela que impone COFIDES a los clientes del FIEX 
para exigir una disciplina y evitar la toma de decisiones que puedan ir en contra de la calidad crediticia 
de la operación. Su incumplimiento podría suponer la solicitud de garantías adicionales e incluso la 
rescisión del contrato, al contemplarse esta facultad en el mismo. 
II.3.2.6. OPERACIONES GESTIONADAS POR LA ASOCIACIÓN EUROPEA DE INSTITUCIONES 
FINANCIERAS DE DESARROLLO 
Además de las operaciones a las que se ha hecho referencia en el punto 2.42 de este Informe, 
en la cartera del FIEX se incluyen una serie de préstamos, por unos importes totales en 2017 y 2018 
de 6.364.890 euros y 6.083.833 euros, respectivamente, gestionados por EDFI. Esta Asociación 
integra a las instituciones financieras de desarrollo, homólogas de COFIDES, de quince Estados 
europeos. COFIDES fue miembro fundador y desde 2017 forma parte del máximo órgano directivo de  es
la Asociación. La Asociación EDFI, con el esquema de financiación European Financing Partners  o
(e(cEhonaFn lsaPtat a)ld,i s o2fti na0ca 1odn6nec   úsiraeen icijscue anrpmottonoe draneal tsBes   dadfienen c aAfoinny Ecuaiudnaracboi aaOp cepfiioóac níidas.eel  Ea sIln l  dFDveIeeE rÁssXafi orrpirncaoaerll,tso ic Cp idpareoarliyb bCeaeco  etymon sPi tl éaad  cedfiílnef siac eAoncy)ct.uoi aHdrc apaió rsaintvla  aDd ddeeoi csd ieaieenrmrc opibslalrioeíes t deedes ep   liran2o c0yOl1euC8icd DthooEass     2021-1328n https://www.
por unos importes totales (incluyendo deudores) de 3.501.655 euros y 3.515.043 euros a 31 de
diciembre de 2017 y 2018, respectivamente. Por otra  Bc
32  Tribunal de Cuentas 
parte, la facilidad de inversiones Interact Climate Change Facility (ICCF) fue creada por la Agencia 
Francesa de Desarrollo, el Banco Europeo de Inversiones y EDFI, con el fin de financiar proyectos 
privados y viables de inversión que contribuyan a mitigar el cambio climático y a fomentar la eficacia 
energética en países receptores de Ayuda Oficial al Desarrollo. El FIEX participaba en la financiación 
de nueve proyectos por unos importes totales (incluyendo deudores) de 2.863.235 euros y 2.568.790 
euros a 31 de diciembre de 2017 y 2018, respectivamente. 
II.3.3. Análisis de los préstamos de coinversión que financian la internacionalización de la
empresa española
Las operaciones internacionales se financian por el FIEX con base en la última modificación 
del artículo 114 de la Ley 66/1997, de 30 de diciembre, llevada a cabo por la Ley 14/2013, de 27 de 
septiembre, a la que se ha hecho referencia en el punto 2.19, que supuso que el FIEX pueda invertir 
directamente en empresas españolas para su internacionalización. COFIDES comenzó a formalizar 
operaciones de esta modalidad a partir de junio de 2014. En la cartera viva del FIEX a 31 de diciembre 
de 2017 y de 2018 había once operaciones internacionales, con unos importes de 141.613.052 euros 
y 133.809.265 euros, respectivamente, tal como se ha detallado en el Cuadro 2 de este Informe. De 
ellas se han seleccionado para su fiscalización seis (dos formalizadas en 2014 y otras cuatro en 
2015), que figuraban en la cartera del FIEX a 31 de diciembre de 2017 y 2018 con unos importes 
totales de 108.312.727 euros y 91.456.182 euros, respectivamente, que coincidían con el monto 
pendiente de amortización de los préstamos. 
II.3.3.1. ANÁLISIS DE LA VARIABLE DE INTERNACIONALIZACIÓN
Según se regula en la guía operativa del FIEX, con las operaciones internacionales o de 
internacionalización  se  presta  apoyo  financiero  a  las  sociedades  españolas  para  su 
internacionalización, pero sin estar vinculadas a un proyecto concreto en el exterior desarrollado por 
una sociedad de proyecto, sino a un conjunto de proyectos que pueden sustituirse unos por otros a lo 
largo de la vida de la operación, siempre que se cumplan los requisitos de elegibilidad establecidos 
por COFIDES en el contrato de financiación. El FIEX condiciona el préstamo a que el promotor 
mantenga una variable de internacionalización concreta, que se determina para cada operación en el 
contrato de financiación. Así, esta variable de internacionalización ha consistido en todos los casos 
analizados en determinar el importe de la inversión que el promotor debía mantener en sus sociedades 
en el exterior, tanto en el momento en que se solicita el préstamo como durante la vigencia del contrato 
de financiación. En consecuencia, el préstamo no tiene por qué dedicarse exclusivamente a la 
financiación de nueva inversión en el exterior, sino que tiene como finalidad prioritaria asegurarse de 
que el promotor va a mantener una determinada inversión en el exterior durante esos años. Para que 
el promotor no se encuentre condicionado a mantener su inversión en las mismas sociedades en las 
que participaba cuando se le concedió la financiación se le permite que pueda ir sustituyéndolas unas 
por otras, siempre y cuando mantenga el importe de la inversión en el exterior determinado en la 
variable de internacionalización. 
Según ha indicado COFIDES, estas operaciones deben enmarcarse en el contexto de crisis 
económica en el que se encontraba España en los años anteriores a su formalización, en los que era 
más complicado obtener nueva financiación y determinados grupos podían verse obligados a vender 
sus participaciones en empresas rentables en el exterior para poder mantener a las sociedades del 
grupo en España. Por ello, aunque estos préstamos no se vinculasen directamente con la creación 
de nueva inversión en el exterior, sí que sirvieron indirectamente para evitar su desinversión. En  es
consecuencia,  esta  modalidad  de  inversión  hizo  posible  el  mantenimiento  del  nivel  de  bo
internacionalización de las empresas españolas evitando desinversiones en filiales internacionales  28ww
en unaPsa crao nddeitceiormneinsa dr ee lm imerpcoardteo  addev lear svaasri.a ble de internacionalización, según se ha constatado en
las seis operaciones seleccionadas, se exigió a las sociedades en el exterior del promotor el
cumplimiento de unos determinados requisitos, en función de sus características. Así, en todos los  Bc
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  33 
contratos  de  financiación  se  estableció  que  para  ser  consideradas  sociedades  extranjeras 
computables debían cumplir los requisitos generales. En cada caso, además, se incluyeron unos 
requisitos particulares (en tres casos debían ser sociedades concesionarias) y el porcentaje de 
participación en estas sociedades se adaptó a su situación real (oscilando entre el 25% y el 51%). 
También se adaptaron los contratos de financiación al tipo de aportaciones que el promotor había 
realizado en sus filiales en el exterior, computándose como inversión en el exterior en unos casos 
únicamente las aportaciones en capital social, en otros se incluyó también la participación en reservas 
y en otros además se tuvieron en cuenta los préstamos realizados por el promotor a las sociedades. 
Para justificar el cumplimiento de la variable de internacionalización se incluyó en los contratos de 
financiación una cláusula, que se fue adaptando a medida que se obtuvo mayor experiencia en esta 
modalidad de operaciones, en la que se exigía determinada documentación, aunque a criterio de 
COFIDES podía ser suficiente la justificación con los estados financieros auditados. 
Los informes presentados al CE para la aprobación y el seguimiento de estas operaciones, con 
independencia de que en todos ellos se realizara un riguroso análisis económico-financiero del 
promotor y de su grupo, no detallaron en dos casos con suficiente precisión las sociedades que se 
incluían en la variable de internacionalización. No obstante lo anterior, se cumplieron los requisitos 
exigidos en la guía operativa del FIEX (en las operaciones que a continuación se indica), dado que 
no regulaba nada en este sentido para las operaciones internacionales. 
a) En la operación E030930 el informe presentado al CE para la aprobación de la operación
incluía una relación con doce concesiones en el exterior, pero no se indicó el porcentaje ni el
importe de participación en su capital social, señalándose que el apoyo financiero serviría, por
un lado, para fortalecer la posición financiera de la división de concesiones y, por otro, para
afrontar con mayor capacidad la actividad inversora que pretendía acometer en los próximos
años. Esta misma situación se produjo en los tres informes de seguimiento presentados al CE.
En consecuencia, en ninguno de estos informes se relacionaron las sociedades concesionarias
que cumplían los requisitos para ser computadas en la variable de internacionalización, ni se
daba una cifra que de forma aproximada reflejase el importe de la participación del promotor en
el capital de sus sociedades concesionarias, de manera que se pudiera relacionar el importe de
la inversión exigida al promotor en la variable de internacionalización con la capacidad inversora
que realmente tenía el grupo en el exterior.
b) En el informe presentado al CE para la aprobación de la operación internacional E031115
tampoco se mencionaron las sociedades que pudieran tener la condición de elegibilidad.
Únicamente se indicó que la actividad del grupo estaba focalizada en España, añadiendo que
su  división  de  servicios  estaba  realizando  un  gran  esfuerzo  en  diversificar  su  actividad
internacional, que se había plasmado en la adjudicación en el exterior de una planta de
tratamiento de agua. El informe señala que hasta entonces los únicos proyectos internacionales
eran cinco concesiones en el área de agua, aunque no se cuantifica ni el importe ni el porcentaje
de participación en esos proyectos. Esta misma situación se produjo en los dos informes de
seguimiento  presentados  posteriormente  al  CE.  En  consecuencia,  tampoco  se  puede
determinar en los informes si la variable de internacionalización estaba vinculada a la capacidad
inversora del grupo en el exterior.
El importe de la variable de internacionalización exigida en los contratos de financiación, en la 
mayoría de los casos, fue muy inferior a la inversión computable del grupo en el exterior, tanto en el 
momento de aprobación de la operación como durante la vida del préstamo, tal como se desprende 
de los estados financieros y de las certificaciones emitidas por los promotores. No obstante, esta  s
circunstancia no supuso un incumplimiento de la guía operativa del FIEX, dado que en la misma no  e.
se reguló nada en este sentido.  w.
aa)poErnta claio noepse rdaecli ópnr oEm0o3t0o9r 3e0n  leal  vcaarpiaitabll es odcei ailn dteer nsaocciioendaaldizeasc icóonn ceeras iodnea 2ri0a0s .0e0n0 la.0s0 q0u eeu truovsi eeran
una participación superior al 51%. La inversión ascendía, aproximadamente, a 1.123.496 miles
34  Tribunal de Cuentas 
de euros, 383.189 miles de euros10 y 364.507 miles de euros, respectivamente, en cada una de 
las tres fechas siguientes: cuando se aprobó la operación en 2014, a 31 de diciembre de 2017 y 
a 31 de diciembre de 2018. Además, las sociedades concesionarias dependían en cada país de 
una sociedad holding, en la que la participación del promotor en el capital social se elevaba 
aproximadamente en esas tres fechas a 931.687 miles de euros, 746.461 miles de euros y 
1.044.789  miles  de  euros,  respectivamente.  Esto  pone  de  manifiesto  que  la  variable  de 
internacionalización fue muy inferior al esfuerzo inversor del promotor en el exterior, tanto cuando 
se concedió el préstamo como durante toda la vida del mismo, por lo que su concesión no se 
vinculó con la exigencia al promotor de mantener unas cifras de internacionalización más acordes 
con su situación real. 
b) En la operación E031070 la variable de internacionalización se fijó en 30.000.000 euros en
inversiones en el capital de las sociedades en el exterior en las que ostentase una participación
superior al 50%. La inversión computable cuando se aprobó la operación en 2015 era de
84.890.165 euros, según se desprende del informe de gestión auditado a 31 de diciembre de
2014 (de los que 66.432.584 euros correspondían a la participación en el 100% de una sociedad
francesa para la que el promotor tenía previsto vender el 50% de su participación con el fin de
mejorar el nivel de endeudamiento del grupo). A 31 de diciembre de 2018, una vez vendido el
50%  de  su  participación  en  esa  sociedad,  la  participación  computable  seguía  siendo  de
63.905.994 euros; importes todos ellos muy superiores al importe exigido en la variable de
internacionalización de 30.000.000 euros.
c) En la operación E031115 la variable de internacionalización se estableció en 45.000.000
euros de equity y préstamos recibidos por entidades extranjeras en las que el promotor
participase directa o indirectamente en al menos el 25% del capital social, exigiéndose que a
partir de 2020 se elevase a 65.000.000 euros. Para justificar el importe de la inversión en el
exterior a 31 de diciembre de 2018, el promotor remitió a COFIDES un certificado con la relación
de las sociedades en el exterior que desarrollaban los proyectos, en el que se cuantificaba el
equity y los préstamos recibidos en un importe total de 84.623.600 euros. Para algunas de estas
sociedades se ha verificado su importe a través de las cuentas auditadas de 2018 de la sociedad
garante, participada al 100% por el promotor.
d) En la operación E031107 la variable de internacionalización, por importe de 150.000.000
euros, se estableció como las aportaciones realizadas por el promotor en fondos propios en
entidades extranjeras en las que el promotor y la prestataria tuvieran una participación directa o
indirecta de al menos el 51% del capital social y se dedicasen a la construcción y mantenimiento
de la misma maquinaria que el promotor. En el informe presentado al CE para la aprobación de
la operación se indicó que el promotor, a través de la prestataria, tenía una participación en el
100% en dos sociedades concesionarias valorada en 185.700 miles de euros. En los informes
de seguimiento de 21 de diciembre de 2017 y de 28 de noviembre de 2018 se informó al CE de
que esta inversión estaba valorada en ambos informes en 295.300.000 euros, que reflejaban un
aumento de la inversión del promotor. La inversión computable reflejada en las cuentas anuales
auditadas de la prestataria para estas dos sociedades concesionarias ascendía a 221.366 miles
de euros y 294.533 miles de euros, a 31 de diciembre de 2016 y a 31 de diciembre de 2017
respectivamente. En consecuencia, al igual que en las anteriores operaciones, se pone de
manifiesto que el importe de la inversión mínima recogido en la variable de internacionalización
(150.000.000 euros) era inferior a la inversión realmente realizada en el exterior por el promotor
y la prestataria desde que se concedió la financiación hasta el cierre de 2017.
10 Estos datos figuran en miles de euros debido a que en la documentación aportada por los promotores se cuantifican de  OE-A-2021-13able en https://
esta forma.
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  35
II.3.3.2. ANÁLISIS DE LOS DISTINTOS PARÁMETROS QUE INTERVIENEN EN EL PRÉSTAMO 
Los parámetros que intervienen en este tipo de préstamos son los mismos que los analizados 
en los puntos 2.44 a 2.47 de este Informe para los préstamos que financian proyectos ejecutados a 
través de una sociedad en el exterior, con el detalle que se recoge en el Cuadro 6. Se ha verificado 
para todas las operaciones la concordancia entre los términos aprobados por el CE y los recogidos 
en el contrato de financiación, así como el cumplimiento de estos requisitos. 
Cuadro 6: Análisis de los distintos datos de las operaciones y parámetros que intervienen en 
los préstamos de coinversión para internacionalización 
 
E030930  E030945  E031070  E030996  E031115  E031107 
Rating cuando se formalizó  B- (6,70)  C+ (5,37)  C+ (5,75)  B (7,37)  C+ (5,2)  B (7,19) 
Plazo amortización  6 años  6 años  6,5 años  8 años  7 años  8 años 
Periodo de carencia (meses)  12  12  18  54  18  72 
semestral  semestral  semestral 
Vencimiento cuotas de capital  semestral  semestral  anual 
Importe cuotas de capital  iguales  iguales  crecientes  crecientes  iguales  crecientes 
Interés remuneratorio igual a EURIBOR + margen 
Sí  Sí  No (*)  Sí  Sí  Sí 
fijo + margen variable 
         
Tipo fijo  432 pb 
Margen fijo expresado en puntos básicos (pb) (**)  270 pb  310 pb  No  150 pb  280 pb  160 pb 
Margen variable  ± 15 pb  ± 10 pb  ±10 pb  ± 5 pb  ±10 pb  ± 15 pb 
(*) Tipo fijo + margen variable 
(**) Un punto base o punto básico (pb) es la centésima parte (1/100) de un punto porcentual, es decir 1 pb = 0,01 
%. Fuente: elaboración propia a partir de la documentación de las operaciones 
Para todas las operaciones analizadas se ha verificado que las cuotas de capital y de intereses 
se liquidaron y cobraron conforme a los plazos establecidos en los contratos de financiación por los 
responsables de liquidaciones, con el detalle que se recoge en el Cuadro 7. Para tres de estas 
operaciones, E030930, E030945 y E031070, se han comprobado las transferencias bancarias de los 
desembolsos, el cálculo correcto de las liquidaciones de las cuotas de capital e intereses desde que 
se desembolsó el préstamo hasta junio de 2019 (con base en el EURIBOR correspondiente), el 
correcto cálculo del margen variable provisional que se comunica al promotor y, posteriormente, 
cuando se dispuso de las cuentas anuales auditadas, el correcto cálculo del margen variable 
definitivo, procediéndose en su caso a la regularización de las cuotas anteriormente cobradas, así 
como su correcta contabilización en los ejercicios 2017 y 2018. Asimismo, para las dos primeras 
operaciones se ha verificado el cálculo y cobro de las comisiones de estudio y formalización a los 
promotores y el pago de las correspondientes comisiones de estudio y formalización a COFIDES. Por 
último, para todas ellas se ha verificado el correcto cálculo y contabilización de las comisiones de 
gestión, rendimientos y amortización de principal devengadas y pagadas a COFIDES en los ejercicios 
2017 y 2018. 
36  Tribunal de Cuentas 
Cuadro 7: Situación de los préstamos de coinversión para internacionalización a 31-12-2018,  
distinguiendo la financiación del FIEX y la financiación conjunta del FIEX y COFIDES 
(euros) 
E030930  E030945  E031070  E030996  E031115  E031107  Total 
Situación del préstamo en el FIEX 
Desembolsado FIEX  25.000.000  30.000.000  8.040.000  20.000.000  30.000.000  20.000.000  133.040.000 
Amortizado 15.000.000  18.000.000  402.000  0  8.181.818  0  41.583.818 
Intereses cobrados  2.065.064  3.086.066  1.070.735  529.583  2.483.091  653.333  9.887.872 
Intereses demora  691  691 
Pendiente amortizar FIEX  10.000.000  12.000.000  7.638.000  20.000.000  21.818.182  20.000.000  91.456.182 
Situación del préstamo  Situación total del préstamo (FIEX+COFIDES) 
Importe desembolsado FIEX + COFIDES  30.000.000  30.000.000  12.000.000  20.000.000  30.000.000  20.000.000  142.000.000 
Importe amortizado  18.000.000  18.000.000  600.000  0  8.181.818  0  44.781.818 
Intereses cobrados  2.454.759  3.086.066  1.638.290  529.583  2.483.091  653.333  10.845.123 
Intereses demora  811  811 
Pendiente amortizar FIEX + COFIDES  12.000.000  12.000.000  11.400.000  20.000.000  21.818.182  20.000.000  97.218.182 
Fuente: elaboración propia a partir de los datos obtenidos de la documentación de las operaciones 
II.3.3.3. GARANTÍAS DE LA OPERACIÓN Y ANÁLISIS DE DETERMINADAS OBLIGACIONES
IMPUESTAS EN LOS CONTRATOS DE FINANCIACIÓN
En cuanto a las garantías de la operación se ha verificado que en todos los casos en los que 
la prestataria fue una sociedad distinta del promotor se exigió, en el contrato de financiación, la 
garantía solidaria de este. En la operación internacional E031115, en la que el prestatario era el 
promotor (sociedad cabecera de un “subgrupo”), COFIDES exigió la garantía de una de sus 
sociedades con mayores activos que dependían directamente de él y, además, exigió la garantía 
irrevocable e incondicional de la sociedad de cabecera de la que dependía este “subgrupo” (la cual 
fue otorgada en una escritura al margen de la del contrato de financiación), obligándose al pago de 
los importes debidos por cualquier causa. Todo ello con la finalidad de obtener mejores garantías, tal 
como se ha indicado en el punto 2.54 de este Informe. 
En dos de estas operaciones se exigió el cumplimiento de unas determinadas obligaciones 
financieras, adicionales al cumplimiento de la ratio de cofinanciación. Este fue el caso de la operación 
E031070, a la que se le exigieron los mismos covenants que a la operación E031381, al ser el mismo 
promotor, analizados en el punto 2.56. En la operación E031115 se le exigió el cumplimiento de 
determinadas ratios de cobertura de deuda, requeridas por los analistas de COFIDES. 
II.3.4. Análisis de las operaciones de participación en el capital social de las sociedades en el
exterior mediante los instrumentos de capital interés y capital acotado, para financiar un
proyecto de inversión
El  FIEX  desde  su  constitución  puede  prestar  apoyo  financiero  mediante  participaciones 
temporales y minoritarias directas en el capital social de las empresas situadas en el exterior, 
participadas  por  un  promotor  español.  Desde  2007  estas  participaciones  pueden  ser  también 
indirectas, tal como se indicó en el punto 2.16 de este Informe. La diferencia entre la modalidad de  e.
capital interés y la de capital acotado reside en el precio de la desinversión: en las primeras, el FIEX  w.b
recibe una cantidad única equivalente a la aportación total más una capitalización de intereses  28ww
dy eudnu pcrideocsio l omsá dxiivmidoe, nsdieonsd; oe ne ll amsí nseimgou nndoarsm, alalm deenstien veeqrusiivóanl eenstteá  ac olam ipnrveenrdsiidóan  einnictriea l.u n precio mínimo
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  37 
En la cartera total del FIEX a 31 de diciembre de 2017 y a 31 de diciembre de 2018 había 
registradas dieciséis y diecisiete operaciones de capital interés (con unos importes de 270.624.257 
euros y 289.325.450 euros, respectivamente) y una de capital acotado (con unos importes de 
25.000.000 euros y 24.533.134 euros), tal como se ha indicado en el Cuadro 2. De estas operaciones 
se han seleccionado para su fiscalización dos: la E030666, localizada en Perú, era una operación de 
capital interés aprobada en 2010; la E030743, localizada en México, era de capital acotado aprobada 
en 2011, pero en mayo de 2017 se produjo una novación del contrato, pasando a ser también una 
operación  de  capital  interés.  El  promotor  de  ambas  operaciones  es  una  sociedad  española, 
perteneciente a un grupo que cotiza en bolsa. 
II.3.4.1.  ANÁLISIS  DE  LAS  OPERACIONES  DE  PARTICIPACIÓN  EN  CAPITAL  SOCIAL  EN 
SOCIEDADES EN EL EXTERIOR MEDIANTE LOS INSTRUMENTOS DE CAPITAL INTERÉS Y 
CAPITAL ACOTADO, DESDE QUE SE REALIZÓ LA INVERSIÓN EN 2010 Y 2011 
Estos dos proyectos de inversión consistían en una concesión para la ejecución y explotación 
de un tramo de autopista. La operación E030666, localizada como se ha indicado en Perú, se había 
adjudicado en febrero de 2009 y la E030743, en México, se había adjudicado en julio de 2010. Las 
sociedades de proyecto a las que el FIEX adquirió las acciones son las sociedades concesionarias, 
que financiaron la construcción y el mantenimiento de las viales tanto con capital social (que se 
suscribió y se desembolsó paulatinamente, a medida que se requería tesorería) como con deuda 
aportada por un sindicato bancario. 
Dada la complejidad jurídica y financiera de estas operaciones analizadas por el área de 
operaciones, una vez que el CE aprobó el perfil de la operación para que COFIDES llevase a cabo 
su estudio, se contrató el asesoramiento de consultores externos. En ambos proyectos se ha 
verificado que los informes emitidos por los asesores jurídicos y las consultoras financieras recogían 
los puntos requeridos por COFIDES. 
La operación E030666 de Perú y la operación E030743 de México se aprobaron por el CE el 
21 de diciembre de 2010 y el 29 de noviembre de 2011, respectivamente, con base en los informes 
realizados por COFIDES y que, a su vez, se fundamentaban en los informes de los asesores 
externos. Los contratos de inversión se suscribieron y elevaron a escritura pública el 16 de marzo 
de 2011 y el 6 de marzo de 2012, en los mismos términos que había aprobado el CE. En esas fechas 
el promotor había realizado aportaciones al capital social de la sociedad peruana por 39.204.810 
dólares estadounidenses (USD) y estaba previsto que realizase aportaciones adicionales hasta un 
total de 111.590.000 USD, importe que disminuiría con las aportaciones realizadas por el FIEX. En 
la sociedad mexicana el promotor había realizado diecinueve aportaciones a través de una sociedad 
intermedia mexicana, en la que participaba en el 67,53%, y esta a su vez tenía el 100% de la 
sociedad concesionaria, por un importe de 1.349.440.098 pesos mexicanos, con un contravalor de 
77.054.233 euros. El importe de la inversión autorizada por el CE al FIEX para que participase en el 
capital social de cada sociedad fue como máximo de 25.000.000 euros, estableciéndose una 
determinada ratio de cofinanciación con el promotor que debía cumplirse en todos los desembolsos. 
En la misma fecha en la que se suscribieron los contratos de inversión, se otorgó un poder por 
el promotor (poderdante) a COFIDES (apoderado) para que en nombre y representación del 
poderdante pudiera formalizar la venta de las acciones, actuando como vendedor en nombre propio 
y como comprador en nombre del poderdante, al precio establecido en el contrato de inversión y 
durante el plazo de desinversión. Este poder es requisito imprescindible en todas las operaciones de  s
participación en capital en sociedades de proyecto.  e.
La desinversión se llevaría a cabo mediante la compra por el promotor de las acciones. En la  28ww
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desembolsado por el FIEX más los intereses que resultasen de la capitalización anual
38  Tribunal de Cuentas 
compuesta al tipo de interés remuneratorio en cada periodo de intereses de cada uno de los 
desembolsos. En la operación E030743 de México la desinversión se realizaría el 26 de abril de 2017 
y el precio sería el importe equivalente a la inversión en euros desembolsada en distintas fechas por 
el FIEX más el resultado de capitalizar de forma compuesta anualmente el contravalor en pesos de 
cada desembolso realizado en euros, a un tipo de interés fijo que oscilaría entre un máximo del 13% 
y un mínimo del 0%. Este tipo de interés se determinaría en función de los ingresos reales por peaje 
que obtuviera la sociedad de proyecto (en pesos mexicanos) en cada año y del porcentaje que 
representasen respecto de los ingresos estimados en el modelo financiero del promotor auditado. Así, 
el importe de los intereses que se obtuvieran en el momento de la desinversión dependería tanto de 
los ingresos de peaje obtenidos durante cada uno de los años en los que se mantuviera la inversión 
como del tipo de cambio aplicable entre el peso mexicano y el euro en el momento de la desinversión 
(pues la capitalización de los intereses se realizaría durante el periodo de inversión sobre los importes 
de cada desembolso en euros, pero valorados en pesos mexicanos aplicando el tipo de cambio de la 
fecha en que se produjeron). En principio, el tipo de interés que se espera obtener con esta forma de 
participación en el capital es más elevado que cuando el precio se fija a capital interés, dado que el 
riesgo es también más elevado. 
El FIEX fue adquiriendo las acciones de ambas sociedades de forma paulatina, a medida que 
el promotor realizaba aportaciones a las sociedades, habiéndose verificado que en cada aportación 
en euros se cumplió la ratio de cofinanciación prevista en el contrato de financiación, no habiéndose 
producido ninguna distorsión entre las acciones adquiridas por el FIEX y el promotor debida al tipo 
de cambio. Así: 
a) El FIEX adquirió de la sociedad peruana 94.064.382 acciones (con un valor nominal de
94.064.382 soles peruanos, con un contravalor de 25.000.000 euros) mediante cinco contratos
de compraventa de acciones al promotor, una vez que este había realizado las aportaciones a
la sociedad, entre el 16 de marzo de 2011 y el 22 de diciembre de 2014, conforme a los plazos
e importes previstos en el contrato de inversión. En esta última fecha la distribución del capital
social fue del 39,98% para el FIEX y 60,02% para el promotor, cumpliéndose la ratio de
cofinanciación aprobada por el CE y establecida en el contrato de inversión. Esta proporción
podía diluirse en el futuro si se realizasen aportaciones adicionales por el promotor, aunque, tal
como ocurrió, debía autorizarse por COFIDES en el supuesto de que la participación del FIEX
se viera reducida a menos del 15%.
b) El FIEX adquirió las acciones de la sociedad mexicana concesionaria mediante la suscripción
y el desembolso en siete ampliaciones de capital, entre el 26 de abril de 2012 y el 11 de junio de
2013. En total adquirió 425.444.971 acciones, de acuerdo con los plazos e importes establecidos
en el contrato de inversión. Todas las suscripciones representaron el 10,86% de las ampliaciones
del  capital,  cumpliéndose  en  todas  ellas  la  ratio  de  cofinanciación.  Las  suscripciones  se
realizaron mediante siete transferencias bancarias por un importe total de 425.444.971 pesos
mexicanos, equivalentes a 25.000.000 euros (aplicándose el tipo de cambio vigente el día de las
transferencias).
En ambos casos se ha verificado la titularidad de las acciones a favor del FIEX: en la primera 
operación, mediante el acta de la junta general de accionistas de la sociedad concesionaria peruana, 
en la que figuraban las acciones del FIEX; y en la segunda, a través de las escrituras de elevación a 
público (en México) de las ampliaciones de capital de la sociedad concesionaria. Desde el primer 
desembolso COFIDES tuvo derecho a requerir la constitución de la junta general de las sociedades, 
así como a tener un observador con voz y sin voto en los consejos de administración (u órgano 
similar).  e.e
El área de operaciones de COFIDES informó periódicamente al CE, el 25 julio de 2012, el 26  28ww
qndcouoemev ji ueupnmneiiorbct óerde neq ed uce2eí 0a 2u1 0en31la, 7  ped rdleo e2tmel8 dro metdosienra ,a mrfrdiojaaalyl noaod g dodee enu e cn2siaa0ta  1dps4ee o, r cspeapel leri1faci6cctia ivodcanei óe nnjseu .glc iEoraen tidd veieatsi )ct2,ai a0e  ú1lh l5t2ai m9b(e íaadn  ef bee amcsjhataeadr ,zof eao ec  sdlh oeraal i,ct2 iien0tung1d  7cd  doeyenl  lecg lrr eu2tp9oo , d laeel    OE-A-2021-13able en https://
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  39 
promotor (del que dependen todas las sociedades concesionarias), el CE autorizó una operación 
corporativa del grupo consistente en la venta de las acciones del promotor a un fondo, lo que 
implicaba una mejora del rating del promotor. En todos estos informes se incluyeron los ratings (del 
promotor, del proyecto y de la operación), los cuales fueron variando en función de su riesgo, 
habiéndose verificado por la fiscalización la obtención de sus respectivos scoring. 
Para la operación en Perú la citada área puso en conocimiento del CE, desde los primeros 
informes, los retrasos en las obras, por causas no imputables a la constructora, y el 20 de marzo de 
2018 se le informó del procedimiento arbitral iniciado por la concesionaria para dirimir el importe de 
los sobrecostes en los que había incurrido como consecuencia de las demoras de la administración 
peruana en la liberación de los terrenos. Posteriormente, el 27 de febrero de 2019, el CE aprobó la 
extensión del periodo para ejercer la opción de venta en dos años, hasta el 26 de abril de 2021, al 
haberlo solicitado el promotor, dado que en esas fechas la sociedad concesionaria se encontraba 
negociando la refinanciación de la deuda. Los motivos para aprobarla, entre otros, fueron que se 
obtendría una rentabilidad superior a la que se conseguiría en ese momento (al no variarse el tipo) 
en una operación con rating y duración media similar, y su riesgo en ese momento era menor al que 
tenía cuando se aprobó en diciembre de 2010 (el rating inicial era de C+ y el actual era de B). Para 
esta operación se ha verificado que los intereses se han capitalizado, para cada uno de los cinco 
desembolsos, conforme a lo previsto en el contrato de inversión, habiéndose comunicado al promotor 
para los distintos periodos de intereses el tipo de interés remuneratorio aplicable. Así, a 31 de 
diciembre de 2018 el importe total de los intereses capitalizados ascendía a 8.512.773 euros, no 
habiéndose cobrado dividendos que hubieran minorado este importe. Del importe de estos intereses 
más la inversión, de 25.000.000 euros, se obtiene el importe por el que la operación figuraba 
registrada en la cartera (33.512.773 euros). 
Para la operación de México se informó por el área de operaciones al CE, desde el principio, 
que los ingresos por peaje eran muy inferiores a los previstos en el modelo económico financiero, por 
lo que no se estaban devengando intereses y sólo se recuperaría el importe de la inversión; motivo 
por  el  cual,  desde  unos  meses  antes  de  la  fecha  prevista  para  la  desinversión,  se  estaban 
manteniendo conversaciones con el promotor para ampliar en dos años la opción de venta con el fin 
de mejorar la rentabilidad de la operación. En línea con lo anterior, el 29 de marzo de 2017 el CE 
aprobó ampliar el plazo de desinversión hasta abril de 2019 y se modificó el precio de la desinversión, 
estructurando la inversión como una operación de capital interés, de manera que el precio de venta 
fuera el resultado de capitalizar anualmente el importe en euros, a una tasa equivalente al EURIBOR 
a 12 meses más un diferencial de 350 puntos básicos (pb), aunque finalmente COFIDES consiguió 
un diferencial de 400 pb. Antes de acometer esta desinversión, la Gestora contrató a primeros de 
abril de 2019 los servicios jurídicos de una consultora, que le asesoró de las implicaciones fiscales 
que tenía la transmisión de las acciones en México, revisó el contrato de compraventa a firmar por 
COFIDES y emitió un dictamen sobre el impuesto a pagar por el FIEX y la normativa que le era 
aplicable en México y en España. Finalmente, el 25 de abril de 2019 se escrituró y elevó a público el 
contrato privado de desinversión (cesión de derechos fideicomisarios asociados a las acciones) en el 
que se indicaba que los intereses capitalizados desde la novación del contrato se elevaban a 
2.069.475 euros. Para estos intereses se ha comprobado que se habían calculado y capitalizado de 
acuerdo con lo previsto en el contrato de inversión y que el importe por el que figuraba la operación 
registrada en la cartera del FIEX a 31 de diciembre de 2017 y de 2018 incluía su correspondiente 
capitalización en esa fecha, no habiéndose percibido dividendos durante la vida de la operación que 
hayan implicado la minoración de estos importes. 
II.3.4.2. ANÁLISIS DE UNA OPERACIÓN DE CAPITAL INTERÉS QUE SE REESTRUCTURÓ EN e.
UN PRÉSTAMO, ACCIONES Y VARIOS RECONOCIMIENTOS DE DEUDA w.
interéAsd qeumeá ess dtaeb ala se nd olas  coapreterraac idoenle FsI EaXnt eernio erense,r os ed eh a2 0a1n7a lpizoard uon u imnap oorpteer daec ió4n3 .E96083.0356473 e duero csa, pqiutael 
durante ese año se reestructuró en un préstamo, una inversión financiera a corto plazo
40  Tribunal de Cuentas 
(acciones) y varios reconocimientos de deuda. El FIEX participaba mediante una operación de capital 
interés en el capital social de una sociedad norteamericana junto a una sociedad también domiciliada 
en EE.UU., dependiente a su vez de una sociedad española (el promotor del proyecto español). De 
la sociedad norteamericana dependían las dos sociedades de proyecto (en EE.UU.). El obligado por 
la opción de venta de las acciones del FIEX, al vencimiento del contrato o antes en caso de 
incumplimiento, era el promotor, siendo garantes de la operación la sociedad domiciliada en EE.UU. 
y la sociedad holding en España de la que dependía el promotor. En 2014 se produjo una modificación 
en la estructura societaria en EE.UU., de manera que la participación del promotor en las sociedades 
de proyecto se producía a través de una cadena de sociedades interpuestas. Ello supuso una 
modificación del contrato de inversión, pasando a ser garantes de la operación también las nuevas 
sociedades intermedias norteamericanas. 
En noviembre de 2015 el grupo societario del promotor solicitó en España acogerse al artículo 
5.bis de la Ley 22/2003, de 9 de julio, Concursal, e iniciar negociaciones con sus acreedores
financieros, alcanzándose un acuerdo en marzo de 2016. El acuerdo fue homologado judicialmente
en abril de 2016 y se extendía a los acreedores no firmantes y a los disidentes. Según el acuerdo,
las partes se abstenían de iniciar reclamaciones y se prorrogaba la deuda (dándose un periodo de
espera para negociar). Posteriormente, ciertos acreedores financieros solicitaron en octubre de 2016
la homologación del nuevo acuerdo marco de reestructuración al que habían llegado las partes
durante estos meses, que, en términos generales, para la deuda antigua consistía en capitalizarla en
un 70% y refinanciar el otro 30% mediante nuevos instrumentos de deuda; pero para los acreedores
que no se acogieran se aplicaría a su deuda una quita del 97% y el 3% restante vencería a los 10
años sin devengo de intereses. Por su parte, las sociedades en EE.UU. se vieron también inmersas
en procedimientos concursales.
COFIDES ejercitó en agosto la opción de venta para la transmisión de las acciones por 
incumplimiento contractual. Al no comparecer el promotor a la compraventa ni pagar el precio de la 
misma, COFIDES tuvo que utilizar el poder irrevocable de compra otorgado para casos de litigio, que 
se concede simultáneamente a la suscripción de los contratos de inversión de esta naturaleza. En 
paralelo, COFIDES contrató asesores jurídicos en EE.UU. para recuperar su crédito en los concursos 
de las sociedades de ese país, al ser garantes de la operación. Fruto de ello, en diciembre de 2016 
se consiguió la firma de acuerdos transaccionales con las garantes norteamericanas, que permitían 
adherirse al acuerdo marco de reestructuración en España, sin que ello pusiera en peligro los 
derechos de recuperación de las sociedades en EE.UU. El CE autorizó la adhesión al acuerdo marco 
el 22 de diciembre. Este crédito tuvo la consideración de “dinero viejo sénior”11 en el acuerdo marco de 
reestructuración, lo que implicaba mejores condiciones. El importe del crédito de 43.968.367 euros 
(30.681.905 euros de principal, 12.636.683 euros de intereses capitalizados y 649.779 euros de la 
comisión de cancelación por causas imputables al promotor, contemplada en el contrato de inversión, 
al haberse amortizado anticipadamente por causas imputables al promotor, importes todos ellos 
valorados en euros aplicando a la deuda en USD el tipo de cambio de 31 de diciembre de 2016) se 
acogió al acuerdo marco de reestructuración en España, de la siguiente forma: 
a) Se capitalizó el 70% (30.777.857 euros), recibiéndose 3.511.753 acciones de clase A y
36.312.290 acciones de clase B, valoradas en el momento de su suscripción en 1.064.641 euros
(registradas contablemente como inversiones financieras a corto plazo, con unos deterioros del
53,25% y del 83,63% al cierre de 2017 y 2018, respectivamente, conforme a su cotización en
bolsa).
11 Inicialmente este crédito tenía la condición de “dinero viejo júnior” conforme al acuerdo marco de reestructuración, pero  w.b
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Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  41 
b) Por el 30% se obtuvo un préstamo (operación E031275) por importe de 13.190.529 euros, 
que ha ido capitalizando intereses, por lo que figura en la cartera del FIEX con un importe al 
cierre de 2018 de 13.487.858 euros, pero con una dotación por deterioro del 60%, del que se 
cobraron intereses por importe de 70.339 euros. No obstante, en marzo de 2019 esta deuda 
volvió a ser reestructurada transformándose en bonos senior old money convertibles, lo que ha 
implicado que en septiembre, con base en su cotización, se haya dotado un deterioro del 
75,10%. 
Debido a la estructura de garantías de la operación, al tener el FIEX recurso contra las 
sociedades garantes en EE.UU., el área de operaciones adoptó determinadas medidas tendentes al 
reconocimiento  de  estos  créditos  en  los  procesos  concursales  de  dichas  sociedades,  con  el 
asesoramiento de los abogados de ese país. El 25 de mayo de 2017 COFIDES informó al CE de las 
negociaciones con el comité de acreedores de las garantes de EE.UU. para alcanzar un acuerdo 
transaccional, que permitiría eliminar riesgos sobre los procesos legales abiertos y limitar costes de 
asesores externos. Este acuerdo supondría el reconocimiento a favor del FIEX de créditos ordinarios 
por  un  importe  cerrado  en  los  concursos  de  las  sociedades  (en  ese  momento  el  rango  de 
recuperabilidad se estableció entre 17,8 y 21,4 millones de euros). El CE aprobó la suscripción del 
acuerdo transaccional incluso por el menor de los importes. Finalmente, en junio de 2017 se alcanzó 
el acuerdo transaccional que fue aprobado por los jueces de los concursos, lo que permitió la 
aprobación del plan de reestructuración/liquidación de las sociedades presentado por el promotor y 
por el comité de créditos en el concurso de las sociedades. De esta forma, el crédito del FIEX se 
reconoció como una reclamación válida con derecho a recuperación en los concursos de las 
garantes. 
Con la firma de estos acuerdos transaccionales se reconocieron determinados créditos en los 
procedimientos concursales de las sociedades americanas por los siguientes importes: a) un crédito 
en el concurso de una de las sociedades por importe de 6.450.000 USD (5.633.187 euros al tipo de 
cambio del cierre de 2018) que esperaba recuperarse en su totalidad; b) un primer crédito contra otra 
de las sociedades por importe de 14.893.000 USD (13.006.987 euros al tipo de cambio del cierre de 
2018) para el que se estimaba su recuperación en su totalidad; y c) un segundo crédito contra la 
sociedad del punto anterior de 2.684.416 USD (2.344.469 euros), para el que su recuperación 
dependería de la evolución de un crédito contra el promotor, por lo que estaba dotado su deterioro 
en un 50% y un 70% en 2017 y 2018, respectivamente. Además, en estos acuerdos la Gestora 
consiguió un pago de 2.000.000 USD (1.781.103 euros) en concepto de compensación de los gastos 
derivados de asesores económicos y jurídicos externos en EE.UU. (según se desprende de la 
contabilidad  del  FIEX,  estos  pagos  ascendieron  entre  2016  a  2018  a  5.766.097  euros).  En 
consecuencia, debido a la estrategia del área de operaciones para recuperar de las sociedades en 
EE.UU., cabe esperar una entrada de tesorería neta, deducido el gasto en asesores externos, de al 
menos 14.655.180 euros, importe que podrá variar dependiendo del tipo de cambio aplicable cuando 
se materialicen estas recuperaciones y del monto que finalmente se recupere del crédito de 2.684.416 
USD; importe que se adicionará al de la recuperación de la reestructuración financiera del grupo en 
España. La diferencia entre el importe de la operación de capital cuando se llevó a cabo la 
desinversión en 2017 y las anteriores operaciones supuso una pérdida por deterioro de 6.549.246 
euros, valorada al tipo de cambio de la firma de los acuerdos, y unas diferencias de cambio negativas 
de 1.348.315 euros. 
II.3.5. Análisis de la participación en el capital social de las sociedades en el exterior mediante 
el instrumento de capital abierto y con un préstamo subordinado, para financiar un proyecto  s
de inversión  oe.
En la cartera del FIEX a 31 de diciembre de 2017 y de 2018 había tres y cinco operaciones  28ww
feinuaronsc,i aredsapse ccotivna pmreénsttaem) yo so cshuob yo rsdieintaed oopse r(accoino nuenso esn i mlapso qrutees  lad ep a3rt5ic.5ip3a5c.i2ó5n7 d eeul FroIEs Xy  e4n0 e.7l 4c8a.p6i5ta8l 
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42  Tribunal de Cuentas 
mediante dos instrumentos financieros distintos. Este fue el caso de dos proyectos de inversión (dos 
sociedades concesionarias en Colombia, CN y TS), en los que la adquisición de acciones de las 
sociedades de proyecto implicaba para los accionistas la adquisición de un porcentaje determinado 
de deuda subordinada de las sociedades, dado que así se establecía en los contratos de concesión. 
Por este motivo, la participación del FIEX en cada proyecto dio lugar a dos operaciones, una por la 
adquisición de las acciones a precio abierto y otra por la financiación de la sociedad mediante deuda 
subordinada, tal como se detalla en el Cuadro 8. 
Cuadro 8: Detalle de la desagregación de los proyectos CN y TS en cuatro operaciones 
(euros) 
Operación  Saldo vivo 31-12-2017  Saldo vivo 31-12-2018 
CN capital abierto  E031214 1.163.189 1.163.189
CN deuda subordinada (*)  E031215  2.217.381  2.328.838 
Total CN  3.380.570 3.492.027
TS capital abierto  E031079  0  2.866.905 
TS deuda subordinada  E031195  0  11.322.145 
Total TS  0 14.189.050
(*) 2.385.690 (saldo 1 - 01- 2017) - 261.546 (menos diferencias de cambio negativas) + 93.237 (más intereses capitalizados) 
= 2.217.381 (saldo 31 -12- 2017) 
2.217.381 (saldo 1 - 01- 2018) - 78.648 (menos diferencias de cambio negativas) + 190.105 (más intereses capitalizados) 
= 2.328.838 (saldo 31 -12- 2018) 
Fuente: elaboración propia a partir de los datos obtenidos de la documentación de las operaciones 
El mismo promotor español participó junto a otros socios locales en las dos sociedades (CN y 
TS). Los contratos de concesión de las viales se suscribieron en diciembre de 2014 y julio de 2015, 
respectivamente.  Estas  sociedades,  conforme  a  los  modelos  financieros  aprobados  por  la 
administración concedente, deben financiar las obras con recursos propios de los accionistas, 
mediante aportes de capital social y deuda subordinada (giros de equity), y con deuda sénior aportada 
por entidades financieras (entre las que se encontraba en ambas sociedades el ICO). Las sociedades 
en las que participaron el FIEX y COFIDES tenían las siguientes características: 
a) El capital social de CN ascendía a 500 millones de pesos colombianos (COP)12, repartido
entre 500.000 acciones, y los aportes de equity (de capital social y deuda subordinada) a 502.296
millones de COP13. El promotor participaba en esta sociedad en el 18% de los intereses
económicos del proyecto (capital social y deuda subordinada o participación en equity), pero tuvo
que adquirir el 25,5% del capital social como consecuencia de la limitación impuesta en el
contrato de concesión, que obligaba al líder del proyecto a mantener durante la etapa de
construcción una participación del 25%. Esto implicó que los socios tuviesen una participación
distinta en el capital social y en deuda subordinada (aunque, en el “acuerdo de accionistas” se estableció que una vez
que transcurra la fase de construcción se producirán los ajustes necesarios para que en cada
accionista coincidan su participación en capital social y en deuda subordinada con su porcentaje
de participación en equity).
b) El capital social de la sociedad TS ascendía a 50 millones de COP14 y la deuda subordinada a
261.811 millones de COP (los aportes de equity de los socios se elevaban a 261.861 millones de
COP15). El promotor participaba inicialmente en el 40% (tanto en el capital social como en la deuda
subordinada) pero posteriormente, al retirarse una de las tres sociedades
12 Los contravalores a 31 de diciembre de 2017 y 31 de diciembre de 2018, de acuerdo con el tipo de cambio euro/COP en  w.b
esas fechas, eran de 139.541 euros y 134.591 euros, respectivamente. 28ww
11y34   1LL3oo5ss.  2cc0oo9nn.tt2rraa4vv8aa elloourrreeosss  ,aa  r 3e31s1p  dedece td ivdicaicimeiememnbbtreer.e d dee 2 021071 7y  y2 021081,8 d, ed aec auceurdeord coo cno enl  teipl oti pdoe  dcea mcabmiob eiou reou/CroO/CPO, ePr,a ne rdaen  1d4e0 1.138.915.341 3y 
1153 L.4o5s9 c oenutrroasv,a rleosrepse cat iv3a1m deen dteic.iembre de 2017 y 2018, de acuerdo con el tipo de cambio euro/COP, eran de 73.080.452 y
70.488.375 euros, respectivamente.
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  43 
que participaba en un 20% en el proyecto, su participación fue del 50% en el capital social y en 
la deuda subordinada. 
El CE del FIEX y el CA de COFIDES aprobaron el estudio de estas operaciones el 29 de julio de 
2016 para TS y el 27 de septiembre de 2016 para CN, para las que se preveía una inversión de 
8.000.000 euros y 14.000.000 euros, respectivamente, de la que el FIEX aportaría el 85% y COFIDES 
el 15%. Para llevar a cabo el estudio de las operaciones, debido a su complejidad, a la normativa 
colombiana que les es aplicable y a los múltiples actores que intervienen en las mismas, COFIDES 
contrató conjuntamente para ambas operaciones los asesoramientos jurídico y económico-financiero 
siguientes: 
a) El contrato de asesoramiento financiero se adjudicó a la oferta más económica (102.800 
euros más IVA) para que, entre otros aspectos, realizara para cada concesión un análisis de los 
principales documentos (bases de licitación y contrato de concesión) y una revisión del modelo 
de negocio, debiendo validar el modelo financiero del que se deberá deducir la rentabilidad del 
proyecto y la tasa interna de retorno (TIR) para el accionista, tanto en divisa local como en 
euros. La consultora emitió un informe en el que se desarrollaban todos los puntos contratados, 
en el que se concluyó sobre la coherencia de cada uno de los modelos económicos y los sometió 
a distintos escenarios de estrés que pusieron de manifiesto su sostenibilidad. 
b) El segundo contrato tenía por objeto la realización de un informe de due diligence16 de 
integridad y reputación empresarial de los accionistas de las dos sociedades concesionarias, 
seis compañías todas ellas socios locales del promotor. El único punto reseñable del informe fue 
una referencia negativa relacionada con la sociedad que participaba inicialmente en el 20% de 
la sociedad TS, concerniente a la imputación en Bolivia del accionista y de un representante 
legal, junto con otros empresarios, por presunto delito de conformación de sociedades ficticias. 
No obstante, la sociedad no había sido objeto de ninguna medida cautelar ni de incautación de 
bienes y ni la entidad concedente ni los bancos que se preveía que iban a aportar la deuda sénior 
habían puesto objeción a su participación en la sociedad concesionaria. Esta información se 
incluyó en el informe presentado al CE y al CA para la aprobación de las dos operaciones el 22 
de diciembre de 2016. 
c) El contrato para el asesoramiento jurídico sobre la operación se suscribió con una consultora 
con despacho en España y en Colombia, en el que entre otros aspectos se incluyó: a) la revisión 
legal del marco jurídico regulatorio de Colombia que pudiera afectar a la entrada de COFIDES y 
el FIEX en el capital social y a su posterior salida de estas sociedades; b) un análisis de la 
normativa aplicable a las concesiones; y c) la revisión de los contratos relevantes de los 
proyectos y de las licencias, así como de las autorizaciones. 
El importe total del gasto por asesoramiento fue de 233.268 euros (que ha de incrementarse con 
el IVA para obtener los importes pagados). La imputación del gasto entre los dos proyectos se realizó 
correctamente. Sin embargo, al FIEX debería habérsele repercutido el 85% (198.990 euros) y el resto 
a COFIDES, pero se le imputaron únicamente 168.317 euros. Este último importe es el que se tiene 
en cuenta para determinar los gastos de estudio que se compensan con la comisión de estudio que 
ha de facturar COFIDES al FIEX, la denominada “Regla FIEX” a la que se ha hecho referencia en los 
puntos 2.14, 2.15 y 2.24 de este Informe. 
El CE y el CA aprobaron las inversiones en ambos proyectos el 22 de diciembre de 2016, con 
base en el informe presentado por la Gestora, el cual se fundamentó en los informes de los asesores 
externos. De este informe cabe señalar lo siguiente: 
1ffinii6nav abLeniarlisc ddiiaóeudnreo  d sede)n,i l  lildagaese  ctngeocarmemr apiennrsaat í rauo sne . pl  paprrroteiccceiiposao ac didóeen c iundaveed usont iadg eae cmliaóp ntrr eaysn aasn,a áicdlciesiónisnt i,fp icaaanrara  yloi zbeatvrea nsluei arla ri  nlcofoosrm mripearscagi ósones r pápa orrteaen nvtcaaibalolleera syr  ( lfeaisv coaapluloearsrtu,  enlali dbgaordara ddloee s d loea    OE-A-2021-1328able en https://ww
44  Tribunal de Cuentas 
a) Del modelo financiero del promotor, revisado por los asesores externos, se obtenía una TIR
de accionista en COP para CN del 13,52% y para TS del 11,72% (esta última se obtuvo del
modelo provisional). Las diferencias de TIR se explican por el mayor riesgo de la primera
concesión, al ser los ingresos previstos más dependientes de los pagos de la Administración
colombiana. El asesor externo concluyó que las rentabilidades estimadas en euros (antes de
impuestos en España) se situarían en torno al 10,7% en CN y al 7,14% en TS.
b) Se informó sobre la valoración de la adquisición de las participaciones del FIEX y COFIDES
en estas dos sociedades, indicándose que se realizaría de manera que la TIR resultante para
ambos fuera inferior, entre 60 y 80 pb, a la TIR teórica de accionista (en COP) que arrojasen los
modelos de cierre financiero auditados de ambas concesiones. Según el asesor externo de
COFIDES esta metodología respondía a la práctica de mercado en este tipo de transacciones y
consideraba que el rango de valoración reflejaba su precio de mercado. La razón por la cual el
FIEX y COFIDES debían entrar a una TIR inferior a la del promotor se debía al menor riesgo que
existiría en las operaciones cuando se materializase la inversión, como consecuencia de que: a)
existía cierre financiero (al haberse suscrito los contratos con los financiadores de deuda sénior)
y, además, se exigiría que se hubieran cumplido determinadas condiciones requeridas por estos
acreedores financieros para realizar los desembolsos; b) los accionistas habían realizado
desembolsos en momentos anteriores al que lo efectuaran el FIEX y COFIDES, lo que implicaría
que la TIR del FIEX y COFIDES se vería incrementada respecto a la de los accionistas por invertir
en un momento posterior; y c) el FIEX y COFIDES no asumirán compromisos adicionales frente
a terceros más allá de los compromisos financieros que respondan a su obligación de aportar el
equity correspondiente. En cuanto al proyecto TS, al estar pendiente el cierre financiero, el FIEX
y COFIDES se reservaban el derecho a no invertir en dicha concesión en el supuesto de que la
TIR de accionista (en COP) del modelo de cierre financiero auditado se situase por debajo del
10%. Asimismo, se aprobó la ratio de coinversión en ambas sociedades.
El 30 de diciembre de 2016 se elevaron a escritura pública los dos contratos de inversión 
suscritos con el promotor, en los que se estableció la fórmula aplicable para determinar el precio de 
adquisición, estableciéndose el diferencial con la TIR del accionista en 67,5 pb en CN y de 75,0 pb 
en TS. Asimismo, se incluyó una cláusula en la que se contemplaba que se procuraría llevar a cabo 
la venta conjunta de la participación en la sociedad a partir del séptimo año, aunque de no llevarse a 
cabo el FIEX y COFIDES podrán vender al promotor su participación en el proyecto CN entre el 
octavo y el duodécimo año y en el proyecto TS entre el sexto y el décimo año. 
El 20 de julio de 2017 se suscribieron el contrato de adquisición de acciones y el resto de 
contratos y documentación de CN. La adquisición de las acciones fue por el nominal, pero entrar en 
la financiación de la sociedad a una TIR inferior a la de accionista implicó que las acciones se 
adquirieran con prima que, tal como se ha verificado, se obtuvo del modelo financiero cerrado 
auditado conforme a los términos acordados en el contrato de financiación (considerando las 
aportaciones realizadas por el promotor al equity de la sociedad en COP hasta ese momento17. De 
esta valoración también se obtuvieron los porcentajes adquiridos conjuntamente por el FIEX y 
COFIDES en la sociedad. Así, se adquirió al promotor el 4,2126% de su participación en el equity 
(del 18%), un 0,5% de las acciones (porcentaje máximo que podía adquirir, para que siguiera 
manteniendo el 25%) y un 4,2162% de deuda subordinada. En la fecha del contrato el FIEX y 
COFIDES desembolsaron (pagaron al promotor) el importe correspondiente a la adquisición de las 
17 Del modelo financiero cerrado auditado de la sociedad concesionaria se obtenía la TIR de accionista en COP del 13,505%  s
(a partir de los flujos de caja de los accionistas recogidos en el modelo desde que se inicia la concesión hasta que finalice  e.
en 2044), y de él se obtuvieron los flujos de caja del promotor (el 18% de total de los flujos de caja de los accionistas). Los  bo
fmhm(l1uaii8jnlsol.oot6sanr4  aede4dsel, a 4 d2 c3ee0a n m Cjda eiOe llld o Pdjenui)fle.l ei poAsrer   doednemsec t iCeoa2 tlO0io ma1rPc p7s)oo, e rerdf tseeaa cl cdashtoe uap  a elreelinim znd ea aellna  scq  coauqun eue3t ernc1a ot satdroe rle e od ps edrrpe oiiconadinvleumdemjoeresb rnieíróatelen   a d pdd eaeleasg lse 2a0 m0ad,61cob7c6 opi5 loosp%nore e)e r dsoyl  e p dealr elo  Filumm IpnEopraXoto om traryt eos hC taaao Ossrd tíeFa eon Ileb D 1setEe2tsanS,e8 iú  d3m(loot%io mbs mteae(l e nacfeni aéTctponhIi.Rdta ao  lyidsz eelaa    5aad6cli f1c.e9i2ro1e,n86ni3,sc5%tia7a     OE-A-2021-1328able en https://www.
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  45 
acciones, la prima y la parte proporcional de la deuda subordinada aportada por el promotor hasta 
ese momento (valorándose los COP de la operación al tipo de cambio a euros acordado en el contrato 
de financiación), con el detalle que se recoge en el Cuadro 9. Los accionistas en esa fecha aún no 
habían realizado todos los aportes de deuda, por lo que el FIEX y COFIDES deberán realizar 
desembolsos futuros hasta el límite de los 8.000.000 euros, pero si como consecuencia de diferencias 
en el tipo de cambio tuvieran que realizar una aportación superior en euros a la que le corresponde 
de su participación en la deuda en COP (4,2162%), esta se asumiría por el promotor, con la 
consiguiente dilución de la participación del FIEX y COFIDES (esta misma cláusula se ha recogido 
en el resto de contratos y documentos que guardaban relación con las aportaciones). 
Simultáneamente a la compra de las acciones el FIEX y COFIDES suscribieron los siguientes 
contratos o documentos: contrato con el promotor para la sindicación de la venta conjunta de las 
acciones, contrato con la sociedad de proyecto de crédito subordinado, modificación del acuerdo de 
accionistas, acuerdo de adhesión al acuerdo de accionistas, modificación de los contratos de prenda 
sobre  acciones  y  sobre  los  derechos  de  créditos  subordinados,  emisión  del  aval  y  póliza  de 
contragarantía. Para todos ellos se ha verificado la concordancia de todos los datos entre sí y con los 
contratos de compraventa de las acciones y de inversión. 
El proyecto TS se volvió a presentar al CE y al CA, el 21 de marzo de 2018, para que aprobasen 
nuevamente el estudio de la operación, debido a la salida de un accionista y a que el promotor solicitó 
que la participación del FIEX y COFIDES aumentase de 14.000.000 euros hasta 25.000.000 euros. 
El 21 de mayo de 2018 el CE y el CA aprobaron la inversión en estos nuevos términos. El 4 de julio 
de 2018 se ratificó y elevó a pública la novación del contrato de inversión (celebrado el 30 de 
diciembre de 2016), en el que se acordó que el FIEX y COFIDES adquirirían una participación en el 
proyecto como máximo del 24,99% por un importe total máximo de 25.000.000 euros (lo que 
implicaba que la participación del promotor se redujera a 25,01%), cumpliéndose de esta forma lo 
previsto en la guía operativa del FIEX respecto a los porcentajes de participación. Entre el 25 y el 30 
de octubre de 2018 el FIEX y COFIDES suscribieron los mismos contratos y documentos a los que 
se ha hecho referencia anteriormente para la operación CN, cuyo detalle se desagrega en el Cuadro 
9, habiéndose realizado las mismas comprobaciones. 
46  Tribunal de Cuentas 
Cuadro 9: Desagregación de la inversión del FIEX en las sociedades 
(COP y euros) 
Millones de COP  Euros (*) 
Capital  Deuda   Capital  Deuda  
Total  Prima  Total  Prima 
social  subordinada  social  subordinada 
CN 
Inversión total 
25.522,88  4.363,37  2,5  21.157,01  8.000.000  1.367.674  784  6.631.542 
COFIDES+FIEX 
Desembolso en la compra  13.320,24  4.363,37  2,5  8.954,37  4.175.152  1.367.674  784  2.806.694 
Desembolsos pendientes  12.202,64 0 0  12.202,64  3.824.848  0  0  3.824.848 
Inversión total FIEX 85%  21.694,45  3.708,86  2,13  17.983,46  6.800.000  1.162.523  666  5.636.811 
Desembolso en la compra  11.322,20  3.708,86  2,13  7.611,21  3.548.879  1.162.523  666  2.385.690 
Desembolsos pendientes  10.372,25 0 0  10.372,25  3.251.121  0  0  3.251.121 
TS 
Inversión total 
76.851,82  11.412,64  12,5  65.426,68  22.687.518  3.369.140  3.689  19.314.689 
COFIDES+FIEX 
Desembolso en la compra  60.251,12  11.412,64  12,5  48.825,98  17.786.805  3.369.140  3.689  14.413.976 
Desembolsos pendientes  16.600,70 0 0  16.600,70  4.900.713  0  0  4.900.713 
Inversión total FIEX 85%  65.324,04  9.700,74  10,62  55.612,68  19.284.390  2.863.769  3.135  16.417.486 
Desembolso en la compra  51.213,44  9.700,74  10,62  41.502,08  15.118.784  2.863.769  3.135  12.251.880 
Desembolsos pendientes  14.110,60 0 0  14.110,60  4.165.606  0  0  4.165.606 
(*) El tipo de cambio euro/COP aplicado en el contrato de compraventa de las acciones, conforme a lo establecido en el contrato 
de inversión, fue en CN de 3.190,36 y en TS de 3.387,41 
Fuente: elaboración propia a partir de los datos obtenidos de la documentación de los proyectos 
El contrato de concesión exigía a todos los accionistas que presentasen un aval, irrevocable y 
a primer requerimiento, que garantizase los pagos en COP de los giros de equity que tienen que 
realizar a las sociedades del proyecto, a favor de la sociedad fiduciaria (en el modelo diseñado por 
la entidad concesionaria se establecía que todos los pagos y cobros relacionados con la concesión 
se realizaran a través de una fiduciaria). La emisión de estos avales, por un banco español con 
sucursal en Colombia, no implican un aumento del riesgo para el FIEX y COFIDES, al coincidir sus 
importes con los de las cantidades pendientes de desembolsar. Estos avales supusieron a para el 
FIEX, desde que se otorgaron hasta 31 de diciembre de 2018, un gasto total de 68.864 euros. 
Los ingresos de las sociedades concesionarias, según el contrato de concesión, procederán de 
los ingresos de peaje y en mayor medida de los aportes que realice la entidad concedente (que se 
financia por los presupuestos de la República de Colombia). En consecuencia, el riesgo para el FIEX 
en estas operaciones es en su mayor parte riesgo país, al no tener asegurada la recuperabilidad de 
la operación frente al promotor español, pues aunque el FIEX ostenta una opción de venta de los 
instrumentos en los que participa (capital social y deuda subordinada) su valoración se realizará a 
precio de mercado. 
Para los intereses de la deuda se ha verificado el correcto control y cálculo de los importes 
devengados y capitalizados por la unidad liquidadora, de acuerdo con los términos establecidos en 
los contratos de crédito subordinado suscritos con las sociedades concesionarias (realizándose su 
control en COP y valorándose en euros al tipo de cambio correspondiente). Los importes en COP se 
contrastan por COFIDES con la sociedad concesionaria, si bien están pendientes de conciliar las  e.
diferencias surgidas debido a la legislación fiscal colombiana, que obliga a aplicar una retención a la  w.b
concesionaria de los intereses devengados y no cobrados por los accionistas (todos ellos sociedades  28ww
cnoolrommab).ia Ansaims, isam eox,c seep chiaó nc odmelp prorobmadooto qr,u eel  eFl IFEIXE Xy  yC COOFIFDIDEESS, a f aloctsu qraureo ns íy l ecos bersa rdoen  aapl lpicroamcióonto er slatas 
cao CmOisFioIDnEesS d laes e csoturrdeios pyo dned ifeonrmteasl iczoamciiósnio cnoersr edsep oenstduiedniot,e fso yrm qauleiz ealc FióInE,X   facturó y, en su caso, pagó
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  47 
gestión y rendimientos (aunque estas últimas, derivadas de los intereses capitalizados, no se pagarán 
hasta que estos, en su caso, se cobren). 
II.3.6. Análisis de la participación del FIEX en fondos de capital expansión 
El FIEX tenía registradas en su cartera a 31 de diciembre de 2017 y de 2018 participaciones en 
seis y ocho FCR, por importes de 33.793.761 euros y 42.655.366 euros, respectivamente, tal como 
se ha detallado en el Cuadro 2. De ellos se han seleccionado para su fiscalización tres fondos, que 
figuraban registrados en la cartera en esas dos fechas por unos importes totales de 25.586.118 euros 
y 31.053.652 euros, para los que el importe total comprometido ascendía a 141.000.000 euros. El 
criterio seguido para su selección fue que se encontrasen durante el periodo fiscalizado en distintas 
fases de desarrollo y tuvieran características diferentes. El fondo E030946 había finalizado el periodo 
de inversión, por lo que no se realizarán más aportaciones, y su finalidad fue facilitar distintos 
instrumentos de deuda a las sociedades en las que invertía; el fondo E031007 estaba en fase de 
inversión y su finalidad era tomar participaciones en el capital social de las sociedades en las que 
invierte; y el fondo E031122 se seleccionó debido a sus peculiaridades y al elevado importe 
comprometido de inversión, 100.000.000 euros entre el FIEX y COFIDES. 
II.3.6.1. ANÁLISIS DE LA FINALIDAD DE LOS FONDOS DE CAPITAL RIESGO EN RELACIÓN A 
LA INTERNACIONALIZACIÓN DE LAS EMPRESAS EN LAS QUE INVIERTEN 
El FIEX, con base en el artículo 114 de la Ley 66/1997, de 30 de diciembre, puede tomar 
participaciones en los FCR que fomenten la internacionalización de la empresa o de la economía 
española. La guía operativa del FIEX estableció que la actividad de estos fondos debe ser coincidente 
con lo que establece la normativa reguladora de la actividad del Fondo. Además, la actividad de los 
FCR le deberá permitir al FIEX llegar a proyectos a los que por sí solo tenga difícil alcanzar. 
La finalidad del fondo de deuda E030946 era, tal como se establecía en el apéndice del folleto, 
aportar recursos a través de distintos instrumentos de deuda a empresas españolas de tamaño 
medio, que tendrán como objetivo fomentar su expansión internacional con el fin de permitirles entrar 
en nuevos mercados, emprender adquisiciones o financiar gastos de capital, pudiendo reorganizar 
su deuda o la estructura de capital (las inversiones serían diversificadas, con un interés medio de 
10,5%). El fondo (promovido por un grupo financiero español independiente) utilizaba como vehículo 
de inversión una Société d'Investissement en Capital À Risqué (SICAR), constituida bajo las leyes de 
Luxemburgo, que se administraba por una entidad también luxemburguesa (el socio general), 
regulada por la autoridad de dicha jurisdicción, que a su vez delegó las funciones de gestión de la 
cartera y de los riesgos de la SICAR en una sociedad de servicios de gestión luxemburguesa, 
autorizada para la gestión de fondos por el regulador de ese país. El motivo por el que el fondo no se 
constituyó en España es que en nuestra legislación no está contemplado este tipo de fondos de 
deuda, mientras que Luxemburgo se ha consolidado como una de las jurisdicciones más relevantes 
para la canalización de inversiones en capital riesgo de distintas modalidades. A su vez, el promotor 
del fondo constituyó en España una sociedad con la finalidad de asesorar financieramente a las dos 
sociedades luxemburguesas, en cuyo seno se constituyó un comité de inversiones para proponer 
inversiones en determinadas empresas, aunque la decisión última de inversión correspondía al gestor 
del fondo. COFIDES (por cuenta del FIEX) suscribió el 12 de septiembre de 2014 con esta sociedad 
española un contrato para prestarle asesoramiento (con base en el memorándum de intenciones 
firmado en abril de ese año con el promotor) en el que se establecieron los servicios que prestaría 
COFIDES  como  asesor  en  inversiones,  su  participación  en  su  comité  de  inversiones  y  las  es
retribuciones que percibiría por ello. Debido a que el fondo E030946 cumplió con las expectativas,  bo
pues el 85% se había invertido en dos años, el promotor decidió constituir otro con las mismas  28ww
caeals mrpaaecñnteoorlasís set ilsc 7ian0s e%: se telr afnot enegdmioap  Erde0es3 a1s3 e4s6p. aLñao dlaifse creonnc viao ccaocni óenl  ainnteterrnioarc iroandaicl ayb eal  reens tqaunete e 3s0te% ú eltinm coo imnvpearñtiíraías 
48  Tribunal de Cuentas 
internacionalización en el momento de la inversión o compañías no españolas que desarrollen una 
parte sustancial de su actividad en países OCDE, en las que exista interés español. 
El  fondo  E031007  estaba  destinado  a  facilitar  financiación  mediante  la  toma  de 
participaciones en el capital de sociedades nacionales que tuvieran, entre otras características, un 
perfil orientado a su expansión internacional, con potencial de crecimiento orgánico o mediante 
adquisiciones, con un tamaño medio, a partir de 30 millones de euros de facturación y 5 de EBITDA 
("Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización"). Con el visto bueno del 
consejo asesor, se podría invertir hasta un 15% en compañías que desarrollen una parte sustancial 
de su actividad en países de la OCDE, en las que exista un interés español. Asimismo, al menos el 
20% de las aportaciones comprometidas del fondo deberán invertirse en sociedades españolas 
cuyos planes de expansión se desarrollen en países en desarrollo o emergentes o en sociedades 
domiciliadas en dichos países. El fondo fue impulsado por una sociedad gestora (el promotor) filial 
de  un  banco  que,  a  su  vez,  es  accionista  de  COFIDES,  para  invertir  junto  con  inversores 
principalmente institucionales. Las inversiones y desinversiones se realizarán a través de dos 
“vehículos paralelos”, un FCR para inversores institucionales y una sociedad de capital riesgo (SCR) para 
“family offices18”, constituyendo los denominados “vehículos paralelos”, debiéndose realizar de forma 
conjunta y paralela de manera proporcional al importe de los respectivos compromisos de inversión. 
El fondo E031122 tiene por objeto la adquisición de participaciones temporales en el capital 
de compañías de naturaleza no financiera ni inmobiliaria, que no coticen en bolsa, domiciliadas en 
España o con sustanciales operaciones y/o accionistas domiciliados en España, con una estrategia 
de expansión internacional, que busquen llevar parte de su actividad en Omán o el área de influencia 
de Omán u otras áreas geográficas (México, Centro América y Sur América). El fondo tuvo su origen 
en diversas misiones diplomáticas y de la administración comercial exterior española en Omán, 
dentro  del  impulso  de  la  SEC  para  canalizar  recursos  internacionales  que  fomentasen  la 
internacionalización de la empresa española, mediante la realización de inversiones temporales en 
su capital. Ello se tradujo en la suscripción, el 29 de abril de 2015, entre COFIDES y el State General 
Reserve Fund (Fondo Soberano del Sultanato de Omán), de un acuerdo de intenciones no vinculante 
para crear un FCR, en el que participasen únicamente estas dos entidades como inversores, 
aportando cada una 100.000.000 euros. El promotor del fondo sería COFIDES, que debería solicitar 
a la CNMV el registro y autorización de la sociedad gestora que se creara, para que esta constituyese 
el FCR. 
II.3.6.2. ANÁLISIS DE LA TRAMITACIÓN DE LA PARTICIPACIÓN DEL FIEX EN LOS FONDOS DE
CAPITAL RIESGO
Por lo que se refiere al Fondo E030946, el CE aprobó en mayo de 2014 el estudio de la 
operación, en la que el FIEX realizaría una aportación al fondo con un límite de 30.000.000 euros y 
colaboraría en su asesoramiento. En julio de 2014, COFIDES suscribió un contrato de servicios con 
un despacho de abogados, con oficinas en Madrid y en Luxemburgo, que se concretó en un informe 
de due diligence y en la asistencia en el cierre del fondo (con unos honorarios de 22.000 euros y 
13.000 euros, respectivamente). En ese mismo mes el CE aprobó la operación y el 19 septiembre de 
2014 se emitió la carta de oferta de compromiso de inversión, en los mismos términos autorizados 
por el CE, que era de 25.500.000 euros en el caso de que el fondo alcanzase en el primer cierre un 
tamaño mínimo de 120.000.000 euros. Este importe se ampliaría hasta 30.000.000 euros si el capital 
total comprometido alcanzase 140.000.000 euros y entre ambos importes de capital comprometido 
la inversión tendría una cuantía proporcional; pero la inversión se condicionaba al cumplimiento  s
previo de determinados requisitos económicos y legales. Posteriormente, el 30 de diciembre de 2014  e.
COFIDES suscribió el acuerdo de inversión por el que se comprometió con el “socio general” (el  w.
administrador de la SICAR) a invertir los importes indicados anteriormente, condicionando también la  28ww
inversión a que se cumplieran una serie de
18 Las family offices son empresas privadas de inversión que se crean para la gestión de grandes patrimonios familiares.
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  49 
requisitos legales. El 4 de mayo de 2015, una vez que se recibió la documentación acreditativa de 
los requisitos legales, el CE autorizó una modificación para que se llevase a cabo el primer cierre, a 
pesar de que el capital comprometido ascendía solo a 100.000.000 euros, alineándose con el criterio 
de ICO de participación proporcional, por lo que redujo el importe comprometido en el primer cierre 
a 21.250.000 euros. Finalmente, el 30 de junio de 2015 se firmó el acuerdo de suscripción 
irrevocable para participar como inversionista de clase C del fondo, en los términos del folleto y del 
apéndice. 
En cuanto al Fondo E031007, el CE del FIEX y el CA de COFIDES autorizaron el 28 de enero 
de 2015 el estudio de la operación, para participar con 15.000.000 euros (aportados el 80% por el 
FIEX y el 20% por COFIDES), y el 25 de febrero aprobaron la operación. La carta de compromiso de 
inversión se emitió el 8 de septiembre de 2015, en los mismos términos aprobados por el CE y el CA. 
En septiembre de 2015 y en febrero de 2016 el área de operaciones presentó nuevos informes al CE 
y al CA, en los que se recogían los avances producidos desde que se aprobó la operación, ya que, 
conforme al procedimiento de calidad de gestión, al que se ha hecho referencia en el punto 2.31 de 
este Informe, COFIDES debe presentar al CE un nuevo informe cada seis meses en el caso de que 
no se haya producido el desembolso. Finalmente, el 21 de marzo de 2016 el CE y el CA autorizaron 
la firma de la operación aprobada previamente, y al mes siguiente autorizaron acudir al primer cierre 
del FCR. En relación con lo anterior, debe indicarse que en este tipo de operaciones el FIEX y 
COFIDES  no  cobran  las  comisiones  de  estudio  y  de  formalización  y  han  de  pagar  las 
correspondientes comisiones a las gestoras de los fondos. 
Por último, en cuanto al Fondo E031122, el CE y el CA aprobaron en octubre de 2015 el 
estudio de la operación, en la que participarían el FIEX al 99% (99.000.000 euros) y COFIDES al 
1% (1.000.000 euros). Posteriormente, el 18 de diciembre de 2015 el CE y el CA aprobaron la 
constitución del fondo. En estas sesiones el área de operaciones les informó de que la sociedad 
gestora estaba pendiente, para su constitución, de la preceptiva autorización administrativa por el 
Consejo de Ministros, dada su naturaleza de sociedad mercantil estatal, pues la CNMV había ya 
autorizado, el 28 de mayo de 2015, que se constituyera la sociedad gestora de entidades de 
inversión colectiva (SGEIC). Asimismo, se les informó de las comisiones que cobraría la sociedad 
gestora. El Consejo de Ministros acordó, el 18 de diciembre de 2015, autorizar a COFIDES la 
constitución de una sociedad filial denominada “Cofides Capital Riesgo, SGEIC, SA”, pero estableció 
que COFIDES debería elevarle las operaciones de inversión para su aprobación, previo informe de 
la  Comisión  Delegada  del  Gobierno  para  Asuntos  Económicos,  a  propuesta  del  entonces 
denominado Ministerio de Economía y Competitividad. La sociedad gestora se constituyó el 27 de 
abril de 2016 y el 27 se mayo de 2016 se inscribió en el Registro de Sociedades Gestoras de 
Entidades de Capital Riesgo de la CNMV (el 7 de diciembre de 2016 cambió su denominación por 
“Sociedad  Mercantil  Estatal  Cofides  Capital  Riesgo,  SGEIC,  SA”),  aunque  la  sociedad  ha 
permanecido sin actividad hasta que se aprobó su cancelación por el Consejo de Ministros el 26 de 
abril de 2019. El 27 de septiembre de 2017 COFIDES informó al CE y al CA de que la condición 
impuesta por el Consejo de Ministros había impedido la aprobación de la inversión, dado que los 
órganos competentes del Fondo Soberano de Omán se habían negado a avanzar en el proyecto, al 
diferir esta forma de actuar de los estándares habituales de mercado. Por este motivo, se negociaron 
fórmulas alternativas, acordándose que la gestión del fondo sería desempeñada por una entidad 
privada seleccionada en un proceso público de licitación (lo que implicó la pérdida del cobro de las 
comisiones por la SGEIC y que en el futuro pudiera constituir otros FCR). En esta sesión el CE y el 
CA aprobaron estas modificaciones. Una vez seleccionada la gestora, el 2 de julio de 2018 se elevó 
a escritura pública el documento de constitución del FCR Spain Oman Private Equity Fund, FCR. 
II.3.6.3. ANÁLISIS DE LA EVOLUCIÓN DE LAS PARTICIPACIONES DEL FIEX EN LOS FONDOS w.
DE CAPITAL RIESGO 28ww
Para el fondo E030946 se ha verificado la idoneidad de todas las inversiones y
desinversiones realizadas por el FIEX, que según se desprende de la documentación propia de
50  Tribunal de Cuentas 
COFIDES, así como de la que le remitió la SICAR, han sido las siguientes: a) el “socio general” ha 
realizado nueve llamadas de capital para realizar las inversiones, entre el 20 de julio de 2015 y el 26 
de enero de 2018, lo que supuso que el FIEX desembolsara un total de 25.727.730 euros (la SICAR 
recibió un total de 120.515.605 euros); b) como consecuencia de que en el tercer cierre y en el cierre 
final los compromisos de inversión en el fondo ascendían a 123.156.000 euros y 139.244.738 euros, 
respectivamente, el FIEX tuvo que aumentar su compromiso de inversión (de acuerdo con lo previsto 
en la oferta de compromiso y en el acuerdo de suscripción de inversión) hasta unos importes de 
26.416.258 euros y 29.830.066 euros, respectivamente, lo que implicó dos nuevos desembolsos por 
un monto total de 4.129.064 euros; c) debido a que en el segundo y tercer cierres había bajado el 
porcentaje de participación de los antiguos accionistas en el fondo (al entrar nuevos partícipes) se 
les reembolsó el importe proporcional que a ese descenso le correspondía en las inversiones ya 
realizadas por la SICAR, lo que supuso que el FIEX recibiera un total de 2.261.000 euros (la SICAR 
reembolsó un total de 11.133.969 euros); d) el 12 de octubre de 2017 la SICAR reembolsó a los 
accionistas 19.995.544 euros, al haberse amortizado anticipadamente la inversión sexta (de este 
importe  le  correspondió  al  FIEX  4.283.597  euros);  y  e)  como  consecuencia  de  todos  estos 
movimientos el importe de la inversión del FIEX en el fondo, a 31 de diciembre de 2018, ascendía a 
23.312.197 euros, importe por el que figuraba la inversión en la cartera del FIEX (el importe neto 
aportado por los accionistas a la SICAR era de 108.819.763 euros). Cada movimiento del FIEX se ha 
identificado con los de la SICAR, habiéndose verificado que en todo momento la proporción entre el 
importe desembolsado y las aportaciones comprometidas tanto en el FIEX como en la SICAR eran 
coincidentes. El 29 de noviembre de 2017 el CE aprobó que el FIEX participase en el 20% del fondo 
E031346, con un límite de 30.000.000 euros, estando previsto que su tamaño objetivo alcanzase 
150.00.000 euros. 
Varias  de  las  inversiones  de  la  SICAR  se  amortizaron  anticipadamente  (la  primera  en 
amortizarse se reembolsó a los accionistas) y de las otras (por 37.500.000 euros) se reinvirtieron 
37.305.262 euros, con la finalidad de aumentar su rentabilidad y evitar el reembolso de estos importes 
a los accionistas antes de lo previsto. En línea con lo anterior, en julio de 2018 el CE y el CA 
autorizaron la solicitud del promotor para modificar la documentación del fondo, con el fin de que 
pudiera reinvertir los ingresos procedentes de amortizaciones anticipadas producidas durante el 
periodo de inversión (dado que el apéndice del folleto únicamente permitía la reinversión de las 
amortizaciones que hubieran permanecido en cartera menos de 24 meses). 
El FIEX ha recibido en concepto de dividendos (derivados de los intereses cobrados en los 
préstamos por el fondo) entre 2016 y 2018 un total de 3.994.336 euros. Estos importes eran netos, 
una vez deducida la comisión de gestión, aunque el gestor no remitió información que permitiera 
conocer el monto deducido por este concepto. Además, en 2016 el FIEX recibió 95.293 euros 
derivados de la comisión del 6% que se cobró a los accionistas que se incorporaron después del 
primer cierre. COFIDES ha recibido de la sociedad asesora, conforme al contrato suscrito en 
septiembre de 2014, un total de 344.784 euros más IVA (entre julio de 2015 y diciembre de 2018), 
que corresponden a ocho facturas para las que se ha verificado que su importe se había calculado 
de acuerdo con el contrato. A su vez, de este importe COFIDES le ha pagado al FIEX 24.825 euros, 
de acuerdo con lo indicado en el informe presentado al CE en julio de 2014. 
Para el fondo E031007 se ha verificado la idoneidad de todas las aportaciones realizadas por 
el FIEX y COFIDES, que hasta el 11 de abril de 2019 han sido las que se indican a continuación. El 
FIEX había realizado cuatro desembolsos a solicitud de la gestora al FCR, por un importe total de 
6.249.285 euros (siendo este el importe por el que estaba registrado en su cartera al 31 de diciembre 
de 2018), y a su vez COFIDES había realizado simultáneamente otras cuatro aportaciones por un  e.e
total de 1.562.322 euros, con el detalle que se recoge en el Cuadro 10. La sociedad gestora ha  bo
remitido a COFIDES trimestralmente un reporte de sus inversiones, así como las cuentas anuales y  28ww
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Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  51 
total comprometido. Así, aunque entre el primer cierre y el cierre final había disminuido el porcentaje 
de participación del FIEX y de COFIDES en el FCR y en los “vehículos paralelos”, tal como se indica en el 
Cuadro 10, se observa que el total de los desembolsos realizados hasta 31 de diciembre de 2018 
representaban un porcentaje del 52,08% respecto de sus compromisos de inversión, a pesar de que 
se habían realizado en diferentes momentos del tiempo en los que su porcentaje de participación en el 
FCR y en los “vehículos paralelos” eran diferentes. 
A Por último, en el fondo E031122 el FIEX había realizado hasta finales de 2018 dos 
aportaciones por un monto total de 1.492.170 euros, importe por el que figuraba el fondo registrado 
en la cartera del FIEX. A su vez, COFIDES había aportado 15.072 euros. En junio de 2019 se realizó 
un tercer desembolso, de 9.386.982 euros por el FIEX y de 94.818 euros por COFIDES. 
Cuadro 10: Aportaciones realizadas al FCR E031007 por el FIEX y COFIDES y 
porcentajes que representaban las aportaciones respecto del patrimonio del FCR 
y de los “vehículos paralelos” (FCR+SCR) 
(euros) 
Descripción  FIEX  COFIDES  COFIDES + FIEX 
Compromiso de inversión  12.000.000  3.000.000  15.000.000 
Importe del 1º desembolso 10/05/2016  532.800  133.200  666.000 
Importe del 2º desembolso 23/03/2017  3.888.885  972.221  4.861.106 
Importe del 3º desembolso * 11/10/2018  779.006  194.751  973.757 
Importe del 4º desembolso 05/11/2018  1.048.595  262.149  1.310.744 
Total aportado a 31-12-18  6.249.285  1.562.322  7.811.607 
Relación a 31-12-18 de aportado s/ compromiso de inversión  52,08%  52,08%  52,08% 
Importe que falta por aportar 31-12-18  5.750,71  1.437,68  7.188,39 
Porcent. particip de las aportac. compr. en el FCR en el 1º cierre  16,44%  4,11%  20,56% 
Porcent. particip de las aportac. compr. en el cierre final (14-01-18)  12,57%  3,14%  15,71% 
(*) Este fue el importe de la aportación, pero se desembolsó un importe inferior al descontarse los dividendos a recibir por un importe 
conjunto de 135.816 euros, de los que al FIEX correspondieron 108.653 euros. 
Fuente: elaboración propia a partir de los datos obtenidos de la documentación del FIEX y del FCR 
II.3.6.4.  ANÁLISIS  DE  QUE  LAS  INVERSIONES  REALIZADAS  POR  LOS  FONDOS  EN  LAS 
SOCIEDADES TENÍAN COMO FINALIDAD FOMENTAR SU INTERNACIONALIZACIÓN 
El FIEX únicamente puede participar en los FCR que tengan una actividad coincidente con la 
suya, establecida en su normativa reguladora. En consecuencia, los fondos pueden destinar su 
inversión tanto a la empresa española para su internacionalización como a sus filiales en el exterior, 
pudiendo realizarse dicha inversión mediante la toma de participaciones directas o indirectas en los 
fondos propios de esas sociedades (capital o cuasi capital) o a través de cualquier otro instrumento 
financiero participativo (entre otros, deuda sénior, deuda garantizada con garantías de segundo 
orden o deuda subordinada). 
En lo que se refiere al Fondo E030946, de las quince sociedades a las que el fondo había 
concedido préstamos, gran parte de ellas tenían importante presencia en el exterior al exportar un 
porcentaje elevado de sus ventas o contaban con establecimientos o plantas de producción fuera de 
España.  En  consecuencia,  eran  susceptibles  de  recibir  esta  financiación.  No  obstante,  otras  e.e
sociedades tenían una presencia en el exterior escasa y con parte de la financiación se pretendía  bo
fomentar esta expansión. Conforme a lo indicado en el informe presentado al CE y en el apéndice  28ww
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52  Tribunal de Cuentas 
los casos la adquisición accionarial por una sociedad o un fondo de capital riesgo, para lo que se 
constituyó una sociedad “ad hoc” en la que se situaron las acciones y que recibió el préstamo con la 
garantía de las acciones; c) en otras dos se financió la adquisición de sociedades, en un caso de una 
sociedad en España, con la finalidad de que la empresa resultante tuviera un tamaño suficiente para 
consolidarse en Europa (aunque se amortizó anticipadamente) y en el otro se adquirió una sociedad 
en EE.UU.; d) en otra se destinó a un conjunto de medidas; e) en otra, sin presencia en el exterior, la 
inversión  se  destinaría  a  financiar  su  crecimiento  orgánico  mayoritariamente  en  España,  pues 
únicamente un 17% del préstamo (3,4 millones de euros) se destinaba a adquisiciones en el exterior 
(en concreto en Portugal); y f) en otras dos, con escasa presencia en el exterior, la financiación 
pretendía su expansión fuera de España, aunque se amortizaron anticipadamente. A este respecto, 
debe tenerse en cuenta que estas reorganizaciones societarias o financieras son las que permiten a 
las empresas acometer su plan de expansión que incluye su internacionalización. 
En relación con las inversiones en estas sociedades, debe señalarse que a diciembre de 2018 
muchas de ellas llevaban poco tiempo en la cartera de la SICAR, pues de las seis primeras inversiones 
cuatro se habían amortizado anticipadamente, por lo que no es posible determinar el efecto que sobre 
su internacionalización han tenido estos préstamos. En los primeros reportes sobre la SICAR no se 
detallaba la incidencia de los préstamos en la internacionalización. Informada COFIDES de este 
resultado de la fiscalización, insistió a la asesora para que aportase mayor información sobre este 
aspecto, la cual fue incluida en el reporte enviado en el último cuatrimestre de 2019, antes de finalizar 
los trabajos de fiscalización, en el que ya se incluyó un apartado específico sobre los avances 
realizados por estas empresas en relación a su internacionalización. A este respecto, cabe destacar 
el efecto multiplicador que tiene la participación del FIEX en el fondo, dado que su presencia implicó 
que la inversión del fondo se destinase a la internacionalización de las empresas españolas, ya que 
cabe suponer que sin su participación esta condición limitativa no se hubiera incluido en el folleto del 
fondo. Para el fondo E031346, tal como se indicó en el informe presentado al CE en noviembre de 
2017, la participación del FIEX tenía un efecto catalizador de al menos 2,5; esto es, por cada euro que 
invirtiera el FIEX el fondo invertiría 2,5 euros adicionales en la internacionalización de las empresas. 
En lo que se refiere al Fondo E031007, los “vehículos paralelos” han adquirido hasta el 31 de 
diciembre de 2018 participaciones en cinco sociedades, tres a lo largo de 2017 y dos en el último 
trimestre de 2018. Estas empresas tenían una presencia en el exterior desigual, pues tres de ellas 
tenían elevada presencia internacional, en otra era escasa y en la última inexistente. En relación con 
el efecto que ha tenido la participación del fondo en la internacionalización de estas empresas, debe 
indicarse que aún no ha transcurrido el plazo suficiente para poder determinar si la inversión ha tenido 
un efecto dinamizador sobre su expansión en el exterior, objetivo que se pretendía alcanzar mediante 
la adquisición de una participación en su capital social, que le permitiría a la gestora tomar parte en 
las propuestas que afectasen al negocio y fueran de carácter estratégico. Asimismo, el cumplimiento 
de este objetivo dependerá de la materialización del resto de inversiones, pues aún faltaba por invertir 
el 48% de las aportaciones comprometidas. 
Por último, se ha analizado si el fondo está cumpliendo el compromiso de invertir el 20% de 
su patrimonio (19.094.600 euros) en países emergentes y en vías de desarrollo. La inclusión de esta 
cláusula en el reglamento de gestión del fondo tiene su razón de ser en la participación de COFIDES 
(con 3.000.000 de euros) en el FCR, dado que su normativa únicamente le permite destinar su 
inversión a este tipo de países. La participación de COFIDES tiene un efecto multiplicador de 6,4 
veces respecto a la inversión total comprometida por el FCR en países en desarrollo. No obstante, 
debe señalarse que los planes de expansión y las exportaciones de las sociedades en las que había 
invertido el FCR se realizaron mayoritariamente en Europa y EE.UU., aunque dos de estas empresas  e.e
tenían cierta presencia en países en vías de desarrollo. El fondo E031122 realizó la primera inversión  bo
en el segundo cuatrimestre de 2019, por importe de 20.000.000 miles de euros.  28ww
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  53 
II.3.7. Análisis de la cartera del FIEX en relación a los límites de inversión y a los indicadores
de riesgo, rentabilidad y nivel de actividad
La  guía  operativa  del  FIEX  establece  que,  con  periodicidad  trimestral,  COFIDES  debe 
presentar al CE informes de la cartera del FIEX que permitan conocer su evolución, entre los que se 
incluye  anualmente  un  informe  de  cartera  óptima.  Estos  informes  deben  incluir,  entre  otros 
contenidos, la distribución de la cartera por promotor, país, sector y divisa que permitan verificar el 
cumplimiento de determinados límites de concentración de riesgo, regulados en la guía operativa del 
FIEX. Además, deben incluir indicadores de rentabilidad, riesgo y nivel de actividad. Asimismo, deben 
incluir un apartado de seguimiento de la cartera óptima del ejercicio. En la fiscalización se ha 
comprobado que la dirección de riesgos de COFIDES elabora periódicamente estos informes, para 
su presentación al CE, a partir de los datos obtenidos de la cartera. 
Los objetivos que se pretenden alcanzar con la elaboración periódica de estos informes son 
los siguientes: a) permitir la evaluación continua del nivel de consecución de los objetivos fijados en 
la gestión del FIEX; b) actuar como elemento de apoyo en la toma de decisiones estratégicas sobre 
la gestión del mismo; c) identificar los tipos de operaciones más demandadas y aprobadas, para 
contribuir a enfocar acertadamente la política y el esfuerzo comercial de COFIDES; d) evaluar la 
calidad de la cartera del FIEX en consonancia con los criterios de elegibilidad (eficiencia de la 
inversión); y e) monitorizar el comportamiento global de la cartera de operaciones, en función de las 
variaciones de los niveles de riesgo percibidas. 
Los límites establecidos para la composición de la cartera se fijan como un determinado 
porcentaje del patrimonio neto del FIEX, que a estos efectos se considera la suma de las dotaciones 
anuales al fondo desembolsadas y los resultados acumulados. A 31 de diciembre de 2018 el 
patrimonio neto del FIEX, a estos efectos, ascendía a 854.555.237 euros, al descontarse el importe 
de 65.000.000 euros pendientes de recibir por aportaciones presupuestarias (a los que se ha hecho 
referencia en el punto 2.2 de este Informe). Se ha comprobado que, tal como se informó al CE, la 
cartera del FIEX a esa fecha cumplía los límites establecidos en la guía operativa en relación con el 
patrimonio neto. Estos límites eran los siguientes: 
a) Del  35%  por  sector  de  actividad.  Los  sectores  con  más  peso  en  la  cartera  eran  el  de
infraestructuras de transporte, con 193.564.617 euros (lo que suponía un 22,65% del patrimonio
neto), y el de industria y manufacturas de automoción, con 141.444.986 euros (un 16,55%).
b) Del 25% por país. Los países con mayor riesgo eran EE.UU, con 92.994.112 euros (lo que
representa el 10,88%), y México, con 82.407.871 euros (el 9,64%). Las operaciones internacionales
de internacionalización tenían un límite del 30% y su importe era de 168.866.019 euros (lo que
suponía un 19,76%).
c) Del 10% en proyectos en los que invierta una empresa o grupo de empresas con un núcleo de
decisión común, con una aportación neta total de 100.000.000 euros (a estos efectos, se entiende
por aportación neta la suma de las aportaciones del FIEX minoradas por los importes amortizados
desinvertidos). En este caso había un promotor que superaba el límite, con un importe total de
operaciones de 101.610.750 euros (11,89%), pero ello se debía a que las operaciones de este
promotor eran de capital interés, por lo que figuran en la cartera por el importe desembolsado más
los intereses capitalizados, pero no superaba el límite si se contemplaba solo el importe total
desembolsado. El resto de promotores estaban por debajo de los citados importe y porcentaje. Así,
cinco tenían operaciones comprendidas entre un total de 50.000.000 euros y 100.000.000 euros, y
su porcentaje de participación oscilaba entre el 9,36% y el 5,92%. e
d) Del 30% para el conjunto de operaciones con riesgo país y del 15% por país. El importe total de w.
estas operaciones ascendía a 91.901.391 euros (un 10,75%). Brasil era el país que concentraba 28ww
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(este límite es del 10% en el caso de divisas comúnmente consideradas como monedas de
54  Tribunal de Cuentas 
reserva, y en el caso del USD se podría superar con determinadas condiciones). Las operaciones 
con riesgo cambiario ascendían a 109.586.492 euros (12,82%). De ellas estaban denominadas en 
USD 65.354.120 euros (7,65%), en COP 17.681.077 euros (2,00%) y en reales brasileños 17.077.306 
euros (2,00%). 
f) Del 4% la pérdida máxima estimada por riesgo de tipo de cambio de las operaciones en cartera 
(este límite se obtiene mediante una técnica estadística, conocida como Value at Risk, por la que se 
mide el riesgo de sufrir una pérdida con una determinada probabilidad, en este caso del 99%, 
generada  por  la  apreciación  o  depreciación  de  las  monedas  en  las  cuales  se  encuentran 
denominadas las operaciones de la cartera). Este límite se cumplió al situarse en el 1,8%. 
Este control por límites implica que la cartera del FIEX esté diversificada, evitándose de esta 
forma determinadas concentraciones de riesgo que empeorarían su calidad crediticia. Asimismo, para 
evitar que la aprobación de una operación pueda implicar la superación de alguno de estos límites, 
antes de admitirla a estudio ya se comprueba que no se incumple ninguno de ellos. 
En cuanto a los indicadores de riesgo, rentabilidad y nivel de actividad cabe señalar que en el 
informe presentado al CE a 31 de diciembre de 2018 se recogía información de todos estos aspectos, 
que se analiza seguidamente. 
La cartera se ha clasificado atendiendo al rating de la operación a 31 de diciembre de 2018 
(este rating podía haber variado con respecto al que tenía la operación cuando se aprobó y con el 
del año anterior). Tal como se detalla en el Cuadro 11, el 71% de las operaciones en cartera a 31 
de diciembre de 2018 tienen un rating medio (entre B- y C+), el 15% tienen mejor rating (B y B+) y 
un 6% lo tienen peor (C y C-). Las cuatro operaciones deudoras por morosidad ascienden a 
12.105.093 euros y las cuatro operaciones deudoras por presunción, por importe de 38.087.891 
euros, corresponden a tres deudores: uno de ellos con deuda vencida impagada (por importe de 
6.622.136 euros); otro con 15.832.327 euros, que tenía la deuda refinanciada o reconocida en 
procedimientos concursales (este importe se desagrega en 13.487.858 euros y 2.344.469 euros, tal 
como se ha analizado en los puntos 2.83.b) y 2.85); el tercero era una operación de las denominadas 
“EFP” gestionadas por EDFI, a las que se ha hecho referencia en el punto 2.58. Por su parte, las 
dos operaciones sin rating son las siguientes: una por importe de 18.640.174 euros (que se 
desagrega en 5.633.187 euros y 13.006.987 euros, que corresponden a la operación analizada en 
el punto 2.85) y otra de 1.300.000 euros que correspondía a un deudor en litigio del que se recuperó 
ese importe en 2019 (el resto de su deuda de 6.087.369 euros estaba clasificado como fallida y en 
2009 se dio de baja de la cartera). El rating medio de la cartera a 31 de diciembre de 2017 era C+ 
(5,59) y a 31 de diciembre de 2018 se mantenía en C+ (5,76), por lo que se cumplía el objetivo 
impuesto por COFIDES en cuanto a situar la calidad crediticia de la cartera del FIEX en la citada 
categoría de C+. 
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  55 
Cuadro 11: Cartera del FIEX clasificada atendiendo al rating de las operaciones19 
(euros) 
31-12-2017 31-12-2018
Saldo Vivo +   %  Saldo Vivo +   % 
Rating operación 
deudores  Cartera  deudores  Cartera 
B +  20.322.357  3%  43.989.661  5% 
B 97.058.707  13%  86.051.323 10%
B -  202.008.456  26%  298.812.656  34% 
C +  312.486.310  41%  316.909.154  37% 
C 22.524.949  3%  36.218.088 4%
C -  42.167.369  5%  15.126.505  2% 
Deudores por morosidad y deudores por presunción  56.743.310  7%  50.192.984  6% 
Sin Rating  17.796.214 2%  19.940.175 2%
TOTAL 771.107.672  100%  867.240.546 100%
Fuente: informe de cartera FIEX de 31 de diciembre de 2018 presentado al CE 
Para determinar la rentabilidad el área de riesgos analiza: 
a) En primer lugar, la rentabilidad esperada en función de tipos de interés actuales. Así, la TIR de la
cartera viva que se obtiene es del 3,42% (de los intereses que se esperan cobrar cada año hasta
2029, cuando vence la última operación viva). Para realizar un análisis de sensibilidad a los tipos de
intereses esta TIR se ajusta en función de una hipotética variación de los intereses al alza o a la baja
(de -25 pb, +25 pb y 100 pb), lo que supondría un descenso o un aumento de la TIR (de - 0,15%,
0,18% y 0,81%, respectivamente);
b) En segundo lugar, la rentabilidad de la cartera, para lo que se compara el margen operativo
(resultado neto contable) con la cartera media del año y con el patrimonio neto, obteniendo una
rentabilidad de 0,33% y 0,30%, respectivamente;
c) Por último, coteja el patrimonio generado (resultados positivos incluidos en el patrimonio neto) con
el patrimonio total aportado, obteniéndose una rentabilidad del 12,0% en 2018 y del 11,3% en 2017
(en términos anualizados se obtendría en 2018 una TIR del 0,78% y en 2017 del 0,80%).
Del analisis de la evolución acumulada de los fallidos más las quitas, desde que se constituyó 
la cartera del FIEX, se desprende un aumento paulatino en los tres últimos años. Esta evolución se 
obtiene cotejando el importe total de los fallidos y las quitas acumuladas en los últimos años con el 
monto total desembolsado por el FIEX para financiar operaciones desde que se constituyó (en este 
importe se incluyen tanto las operaciones vivas como las amortizadas que se han reinvertido). 
Del análisis de cómo evolucionarán las operaciones incluidas en la cartera a 31 de diciembre 
de 2018 (incluyendo préstamos y operaciones de capital interés) se deduce que las operaciones irán 
venciendo de manera gradual hasta 2029 en euros (y 2031 en USD). La evolución esperada del cobro 
de intereses de estas operaciones es especialmente relevante en los años 2019 (con 
19 El importe de la cartera que se incluye en el informe presentado al CE a 31 de diciembre de 2018 (867.240.546 euros) 
difiere del de la cartera viva y del de la cartera total recogida en el informe de gestión (834.762.689 euros y 891.831.549  s
euros, respecitivamente), cuya desagregación por modalidades se ha detallado en el Cuadro 2 de este Informe. Estas  e.
diferencias tienen su origen en que las operaciones incluidas en los distintos conceptos que integran la cartera se han  bo
aqfcgcaeageullrrrseittudtie fimpoóircaasnoa,sd t dy iovcpo  aloed odnnresoe    elf  dooqscesrutoml ae mnisa ntl iaa fsddob midifrlfemeeeormruseee d nenidmacnte eitpea e,goss  d e.rli atonsAedstcssio óo íp f,nbqa ee rulaalrnieodtb i  elollaeeons n.sc d  aseddirniagste tutaoirnea sltn  aodp sserc  e noclsaoone nrscnmicadteaaretpdsertá arocan soa d,pnl o hrtCseaaeEsbb el iesédnsenet,a d uidenodoscsotsleuar e aynisdeld  eCnohn  Edattoi esftdiituceaadan sodeq rolnuae  essee   nnoyl  a plcsa eue sref eaipsncccrtrieaaoes lntcieazernairstíteca aiir ónniognc spel u lonaeirdesn ars foaoseplc p eeaaenrdrma aoacidstmieo oa bn  luaseonusss      OE-A-2021-1328able en https://www.
56  Tribunal de Cuentas 
36.138.665 euros), 2021 (con 15.706.846 euros) y 2027 (con 13.686.974 euros). El objetivo de 
COFIDES es maximizar la utilización de los fondos, teniendo en cuenta un nivel de liquidez mínima 
para atender los compormisos del FIEX (tales como desembolsos o pagos de las comisiones). 
El análisis de indicadores de actividad en los últimos años refleja cómo se han financiado los 
desembolsos de las nuevas operaciones, distinguiedo la parte financiada con amortizaciones y, en su 
caso, con tesorería. Estos datos aparecen reflejados en el Cuadro 12. En los años en que ha sido 
necesario aplicar tesorería se indica el número de años en los que a ese ritmo se consumiría. . 
Cuadro 12: Indicadores de actividad, desembolsos financiados con amortización y tesorería 
(euros) 
Año 2014  2015  2016  2017  2018
Amortizaciones – desembolsos  (12.832.068)  1.303.562  45.344.963  (42.064.884)  83.506.081 
Desembolsos  Amortizaciones 92%  100%  100%  74%  51%
financiados 
con (%)  Tesorería 8%  0%  0%  26%  49%
Consumo de tesorería en años  14  no consume  no consume  5 1
Fuente: informe de cartera FIEX de 31 de diciembre de 2018 presentado al CE 
También  se  analiza  el  importe  de  la  cartera  incluyendo  las  operaciones  formalizadas 
pendientes de desembolsar, presentándose por separado el fondo E031122, dada la cuantía del 
mismo (99.000.000 euros correspondientes al FIEX y 1.000.000 euros a COFIDES). A este respecto, 
en el Cuadro 13 se aprecia un crecimiento de la cartera en 2018, especialmente en el segundo 
semestre del año. 
Cuadro 13: Importe de la cartera incluyendo operaciones formalizadas pendientes de 
desembolso 
(euros) 
Conceptos 31-12-2017  30-06-2018  31-12-2018  % 2018/2017
Cartera 771.107.672  754.327.391 867.240.546 12,47
Operaciones formalizadas 
92.653.000  74.667.000 86.623.000
pendientes de desembolso  98,73 
Fondo E031122  0  98.200.000  97.508.000 
Total 863.760.672  927.194.391 1.051.371.546 21,72
Fuente: informe de cartera FIEX de 31 de diciembre de 2018 presentado al CE 
La cartera óptima indica cómo debería invertirse en el año para cumplir los objetivos de gestión 
establecidos para el periodo cuatrienal 2016-2019, en el que se establecía para el año 2018 el importe 
de inversión óptima (desembolsos), así como la proporción en la que deberían realizarse las 
operaciones de capital (30%) y de préstamo (70%). En 2018 la inversión real superó a la prevista, 
pero no se ha materializado conforme a la distribución por modalidades planeada, tal como se indica 
en el Cuadro 14. La cartera óptima también establecía cómo debía distribuirse la inversión del 
ejercicio entre las operaciones en función de su rating, con la finalidad de que la cartera tubiese un 
rating medio C+. En el Cuadro 15 se detalla para 2018 la distribución prevista y la real, observándose 
que este objetivo se ha cumplido.  s
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  57 
Cuadro 14: Distribución de la cartera óptima por modalidades a invertir en 2018 
(euros) 
Modalidades  Inversión realizada en 2018 (real)  Objetivos previstos 
Capital 20.970.772 42.600.000
Préstamos 148.648.937 99.400.000
Totales 169.619.709 142.000.000
Fuente: informe de cartera FIEX de 31 de diciembre de 2018 presentado al CE 
Cuadro 15: Distribución real de las operaciones desembolsadas en 2018 según su rating 
Rating  Real %  Objetivos previstos % 
B+ y B  18  7 
B -  21  40 
C+ 60 50
C 1 3
Fuente: informe de cartera FIEX de 31 de diciembre de 2018 presentado al CE 
III. CONCLUSIONES
III.1. SOBRE LA REPRESENTATIVIDAD DE LAS CUENTAS ANUALES
En opinión del Tribunal, las cuentas anuales del Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ
(FIEX o el Fondo) de los ejercicios 2017 y 2018 presentan fielmente, en todos sus aspectos 
significativos, la situación financiera de la entidad a 31 de diciembre de los ejercicios respectivos, así 
como los resultados de sus operaciones y flujos de tesorería correspondientes a los ejercicios 
anuales terminados en dichas fechas, de conformidad con el marco normativo de información 
financiera que resulta de aplicación y con los principios y criterios contables contenidos en el mismo 
(punto 2.1). 
Sin afectar a la opinión favorable sobre las cuentas expuestas en la conclusión anterior, debe 
destacarse la particular situación de la partida de “Aportaciones al Fondo pendientes de desembolso”, en la 
que el FIEX tenía registrados 65.000.000 euros en los balances de cada uno de los ejercicios 2017 y 2018. 
Este importe procede de los presupuestos generales del Estado de 2014 y 2015, en los que se 
habían consignado unas dotaciones al FIEX por importes de 25.000.000 euros y 40.000.000 
euros, respectivamente, y, según le consta a COFIDES, el entonces denominado Ministerio de 
Economía y Competitividad había tramitado los correspondientes documentos de reconocimiento 
de obligaciones y propuesta de pago, estando pendiente su libramiento por la Dirección General 
del Tesoro (punto 2.2). 
La política de cobertura de riesgo del FIEX contemplaba que, en las operaciones para las que 
únicamente tiene recurso a la sociedad de proyecto, el ajuste de su valor se realizase en función del 
riesgo país, conforme al grupo en el que la sociedad en el exterior estuviese incluida en la clasificación 
de los países de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) y del 
porcentaje de deterioro establecido para cada grupo en la Circular 4/2017, de 27 de noviembre del 
Banco de España. La Intervención General de la Administración del Estado (IGAE) consideró que al  e.
FIEX le era de aplicación la norma de reconocimiento de valor segunda, apartado 4.3, de la Resolución  w.b
de 1 de julio de 2011, de la IGAE y el apartado tercero, número 3. de la Resolución de 14 de diciembre  28ww
ddee b1e9 9r9e,a tlaizmarbsieé ns doeb rlae  IGlaA bEa. sPeo rd eel lola,  csoenrsieid ehriós tqóuriec a“p ateram epsotriaml adr ed el ofosr mmai sgmloobasl” .e l Erile sFgIEo Xd,e  afanltleid olas 
immupeosstirbai lisdigandi fdicea taivpali c(paur eess túansi cnaomrmenatse  ahla nno s iddiosp doencelar rdaed ausn faa lsliedraies  temporal, ya que carece de una
58  Tribunal de Cuentas 
dos operaciones desde que se constituyó), registró contablemente la reversión del deterioro de las 
veinticuatro operaciones que se encontraban en esta situación (por un importe total de 2.392.140 
euros). Por este motivo, cabría pensar que para estas operaciones el FIEX está soportando un riesgo 
país adicional al derivado de la insolvencia de las sociedades de proyectos (riesgo comercial), como 
consecuencia del riesgo de transferencia de alguna de las cuotas o por devaluaciones futuras o 
incluso expropiaciones, que en la actualidad no está incluido en la valoración de estas operaciones, 
por lo que existe la posibilidad de que estas se encuentren sobrevaloradas (puntos 2.8 a 2.13). 
El Comité de Dirección del FIEX aprobó el 9 de diciembre de 2014 la última modificación de la 
metodología para determinar el importe del gasto por comisiones de estudios que se devengan en el 
FIEX y se pagan a la Compañía Española de Financiación del Desarrollo, COFIDES, SA, SME 
(COFIDES o la Gestora), conforme a lo regulado en la disposición segunda de la Orden Comunicada 
de 28 de julio de 1999, del entonces denominado Ministerio de Economía y Hacienda. Este 
procedimiento se basa en cuantificar los gastos (directos e indirectos) en los que incurre la Gestora 
derivados del estudio de las operaciones del FIEX con base en unas ratios que ponderan las semanas 
dedicadas a la fase de estudio y formalización de los proyectos del FIEX por el área de operaciones, 
considerada en su conjunto, en relación con el total de semanas dedicadas por esta área a todos los 
proyectos gestionados por COFIDES. Ello supone que no se tenga en cuenta el tiempo real que cada 
técnico emplea en los proyectos que se encuentran en esta fase ni el coste que ello supondría en 
función de sus retribuciones. Por este motivo, la imputación que se realiza al FIEX de los gastos de 
estudio de las operaciones por COFIDES no refleja los costes reales en los que efectivamente ha 
incurrido la Gestora (puntos 2.14 y 2.15). 
III.2. SOBRE EL CUMPLIMIENTO DE LA LEGALIDAD
A 31 de diciembre de 2018 el FIEX únicamente había invertido en una operación con un
promotor no español, basándose en su interés español, que había sido aprobada en mayo de 2009. 
La Gestora y el Comité Ejecutivo (CE) entendieron que la elegibilidad de esta operación se basaba 
en el interés español por su impacto en los países de destino de la inversión del fondo y la 
importancia de las relaciones comerciales y de inversión entre España y estos países, tal como se 
indicó en el informe presentado al CE para su aprobación. No obstante, este Tribunal considera 
que el interés español en esta operación es muy indirecto, dado que no existe una vinculación 
directa  de  la  operación  ni  con  empresas  españolas  (que  redunde  en  un  aumento  de  sus 
exportaciones o de transferencia de su tecnología), ni con la economía española, ni con la imagen 
de España. No obstante, al cierre de 2018, de la inversión del FIEX de 5.000.000 euros solo 
quedaban  participaciones  en  el  Fondo  por  1.358.940  euros,  habiendo  cobrado  los  importes 
desinvertidos más 440.497 euros en concepto de dividendos y 3.743.085 euros de plusvalías (punto 
2.18). 
Al CE del FIEX le es de aplicación el principio de presencia equilibrada de mujeres y hombres, 
regulado en el artículo 54 de la Ley Orgánica 3/2007, de 22 de marzo, para la igualdad efectiva de 
mujeres y hombres, en lo referente a la designación de los representantes de la Administración 
General del Estado en órganos colegiados y comités de personas expertas. Esta norma no se ha 
cumplido en la composición del CE, que ha cambiado en varias ocasiones durante el periodo 
fiscalizado. Así, en julio de 2017 estaba integrado por cinco mujeres y diez hombres; en octubre de 
2017 pasó a estar compuesto por cuatro mujeres y once hombres; en julio de 2018 esta distribución 
fue de cinco mujeres y diez hombres; y en septiembre de 2018 era de seis mujeres y nueve hombres 
(punto 2.25).  s
III.3. SOBRE LOS SISTEMAS DE GESTIÓN Y LAS OPERACIONES DE LA CARTERA DEL FIEX 28ww
adecLuoasd ossis, tteamntaos  edne r egleasctiióónn  aa spulic raadcoiosn aal idlaasd  oepceornaócmioinceas-f ifninaannccieiarad acso mpoor  ae sl uF IsEoXm esteim cieonntsoid ae rlaons
principios de buen gobierno. A este respecto, debe indicarse que se consideran adecuados las
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  59 
normas y los procedimientos internos regulados en: la guía operativa del FIEX; el procedimiento de 
calidad de gestión; la política de asunción de riesgos ligada al rating interno de la operación y la 
política medioambiental y social de los proyectos. Para todas las operaciones analizadas se ha 
verificado el cumplimiento de todas estas normas internas. Asimismo, se ha comprobado para la 
cartera de FIEX la idoneidad de las normas y su cumplimiento en relación a los límites de inversión y 
a los indicadores de riesgo, rentabilidad y nivel de actividad (puntos 2.30 a 2.41 y 2.116 a 2.127). 
Los informes presentados al CE para la aprobación y el seguimiento de dos operaciones 
internacionales no detallaron ni relacionaron las sociedades en el exterior que cumplían los requisitos 
para ser computadas en la variable de internacionalización ni ofrecían una cifra que, al menos de 
forma aproximada, reflejase la participación del promotor en el capital de sus sociedades, de manera 
que  se  pudiera  relacionar  el  importe  de  la  inversión  exigida  al  promotor  en  la  variable  de 
internacionalización con la capacidad inversora que realmente tenía su grupo de sociedades en el 
exterior. No obstante, debe señalarse que esto no supuso un incumplimiento de los requisitos 
exigidos en la guía operativa del FIEX, dado que para las operaciones internacionales no exigía que 
en los informes se incluyera esta información (punto 2.63). 
El importe de la variable de internacionalización exigida en los contratos de financiación, en la 
mayoría de los casos, fue muy inferior a la inversión computable del grupo de sociedades del 
promotor en el exterior, tanto en el momento de aprobación de la operación como durante la vida del 
préstamo. Esta circunstancia, aunque no implique un incumplimiento de la guía operativa del FIEX, 
al no regular nada a este respecto, pone de manifiesto que la variable de internacionalización exigida 
por la Gestora fue muy inferior al esfuerzo inversor del promotor en el exterior, tanto cuando se 
concedió el préstamo como durante toda la vida del mismo; motivo por el cual la concesión del 
préstamo no se vinculó con la exigencia al promotor de mantener unas cifras de internacionalización 
más acordes con su situación real (punto 2.64). 
Para las operaciones de participación en fondos de capital riesgo no ha sido posible determinar 
si las inversiones de los fondos en las sociedades, mediante préstamos o participaciones en el 
capital social, han tenido el efecto dinamizador que se preveía sobre su expansión en el exterior, 
debido al poco tiempo que llevaban en sus carteras. En los primeros reportes trimestrales de uno 
de estos fondos, en los que participa el FIEX, la sociedad asesora no detallaba la incidencia que 
los préstamos tendrían sobre la internacionalización de las empresas receptoras de la financiación. 
Informada COFIDES de este resultado de la fiscalización, insistió para que la asesora le remitiera 
mayor información sobre este aspecto, la cual fue incluida en el último reporte de 2019 (puntos 
2.113 y 2.114). 
Otro de los fondos de capital riesgo tiene obligación de invertir el 20% de su patrimonio 
(19.094.600 euros) en países emergentes y en vías de desarrollo. Los planes de expansión y las 
exportaciones de las sociedades en la que ha tomado participaciones el fondo se realizaron 
mayoritariamente en Europa y Estados Unidos, pues solo dos tenían cierta presencia en países en 
vías de desarrollo. No obstante, el cumplimiento de este objetivo dependerá de la materialización del 
resto de inversiones, pues aún faltaba por invertir el 48% de las aportaciones comprometidas (punto 
2.115). 
IV.RECOMENDACIONES
IV.1. AL MINISTERIO DE INDUSTRIA, COMERCIO Y TURISMO es
qlhauo Sem ebSacrsereee srgte,au crrroíeeamgn du ieqelanu dEdeosa  et eaal ndln M ooe imdln eaibs rrtCtaeícomriumoile oedn re5tco 4Iion  d,dd ecue us lolmtarsi pa Lvl,ae oC ycco aoOmlnere sger ácld nipeoircl  iynaC cT o3iupm/r2ioiis0t émd0 e7Eo , jp qedruceeeus  t2eaiv2ndo cod ipdaete  eelm  qlFaauosrin lzmibodre,oa d,pd iaada ra padsr e olna pme uicgueeujsesatraaledr siada deys    2021-1328n https://www.
efectiva de mujeres y hombres.
60  Tribunal de Cuentas 
IV.2. A COFIDES EN TANTO GESTORA DEL FIEX
Se recomienda a la Gestora del FIEX que inste a la IGAE para que le indique un método
alternativo que le permita valorar el deterioro de las operaciones con riesgo país, en las que no tiene 
recurso al promotor español, dado que para el Fondo es imposible aplicar la recomendación de la 
IGAE de basarse en una serie histórica temporal de fallidos. 
Se recomienda a la Gestora del FIEX que para determinar el importe que le corresponde en 
concepto de comisión de estudio, y dar así cumplimiento a lo regulado en la disposición segunda de 
la Orden Comunicada de 28 de julio de 1999, del entonces denominado Ministerio de Economía y 
Hacienda,  establezca  un  procedimiento  que  se  fundamente  en  los  gastos  reales  (directos  e 
indirectos) en los que efectivamente ha incurrido la Gestora para el estudio de las operaciones del 
Fondo, que se obtendrían mediante la aplicación adecuada de su contabilidad analítica. 
Se recomienda a la Gestora que en los informes que se presenten al Comité Ejecutivo, para la 
aprobación y el seguimiento de todas las operaciones internacionales, se detallen las sociedades en 
el exterior que cumplen los requisitos para ser computadas en la variable de internacionalización y el 
importe de la inversión del promotor en esas sociedades, de tal manera que se pueda relacionar el 
importe de la inversión exigida al promotor en la variable de internacionalización con la capacidad 
inversora que realmente tenga su grupo de sociedades en el exterior. 
Se recomienda a la Gestora que proponga al Comité Ejecutivo del FIEX la aprobación de una 
modificación de la guía operativa del Fondo, en la que se regulen los criterios que deben aplicarse 
en las operaciones internacionales para determinar el importe de la variable de internacionalización, 
de manera que tenga en cuenta la capacidad de inversión del promotor en el exterior. 
Se recomienda a la Gestora del FIEX que, en las operaciones de participación en fondos de 
capital riesgo, inste a las gestoras para que le remitan la información suficiente que le permita 
controlar el efecto que han tenido las inversiones de dichos fondos en la internacionalización de las 
empresas en las que participan. Asimismo, la Gestora debería constatar que uno de los fondos de 
capital riesgo en los que participa ha realizado la inversión a la que estaba obligado en países 
emergentes y en vías de desarrollo, a través de los planes de expansión en el exterior de las 
sociedades en las que ha tomado participaciones en su capital social. 
Madrid, 30 de abril de 2020  
LA PRESIDENTA 
Fdo. María José de la Fuente y de la Calle  oe.
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  63 
ANEXOS 
RELACIÓN DE ANEXOS 
Anexo I. Cuentas anuales del FIEX de 2017 
Anexo II. Cuentas anuales del FIEX de 2018 
Anexo III. Clasificación de los activos de la cartera del FIEX en función de las categorías de riesgo 
en 2017 y 2018 
Anexo IV. Importe de las operaciones analizadas con base en la clasificación de los activos de la 
cartera del FIEX en función de las categorías de riesgo en 2017 y 2018 
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  65
FIEX 
2017-2018 
ANEXO I-1/4 
BALANCE DE SITUACIÓN 2017 
ACTIVO 
Concepto  Diciembre 2017  Diciembre 2016 
A)ACTIVO NO CORRIENTE 594.378.719,64 558.911.731,61
II.Inversiones financieras a largo plazo 49.044.482,91 42.315.363,85
1.Inversiones financieras en patrimonio 49.044.482,91 42.315.363,85
III.Deudores y otras cuentas a cobrar a l/p 545.334.236,73  516.596.367,76 
1. Prestamos capital interés y acotados 236.597.820,71 233.966.011,96
2. Créditos a largo plazo 308.736.416,02 282.630.355,80
B)ACTIVO CORRIENTE 339.210.890,23 371.731.921,74
I.Deudores y otras cuentas a cobrar 172.931.152,64  158.394.844,11 
1. Deudores por actividad principal 21.909.700,52 21.408.747,93
2. Otras deudas a cobrar 65.546.550,48  65.022.961,00 
3. Administraciones públicas 383.259,47 0,00
4. Créditos a corto plazo 82.691.774,42 69.391.947,07
5. Devengo de intereses de créditos 2.399.867,75 2.571.188,11
III.Inversiones financieras a corto plazo 497.764,27 0,00
1.Inversiones financieras instrumentos de patrimonio 497.764,27  0,00 
IV.Ajustes por periodificación 1.930.901,24 547.460,10
V.Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 163.851.072,08 212.789.617, 53
2.Tesorería 163.851.072,08 212.789.617,53
TOTAL ACTIVO (A+B)  933.589.609,87  930.643.653,35 
PASIVO 
Concepto  Diciembre 2017  Diciembre 2016 
A)PATRIMONIO NETO 914.568.342,91  913.635.686,12 
I. Patrimonio aportado 828.113.331,76 828.113.331,76
II. Patrimonio generado 86.455.011,15  85.522.354,36 
1. Resultados de ejercicios anteriores 85.522.354,36 91.077.777,07
2. Resultados del ejercicio 932.656,79  (5.555.422,71) 
B)PASIVO NO CORRIENTE 9.318.662,86  9.127.596,20
II.Deudas a largo plazo 0,00  1.432.793,75
2.Derivados financieros 0,00  1.432.793,75 
IV.Acreedores y otras cuentas a pagar a l/p 9.318.662,86 7.694.802,45
C)PASIVO CORRIENTE 9.702.604,10 7.880.371,03
II.Deudas a corto plazo 747.206,90 1.480.978,91
2.Derivados financieros 747.206,90  1.480.978,91
IV.Acreedores y otras cuentas a pagar 8.955.397,20 6.399.392,12
1. Acreedores por operaciones derivadas de la actividad 8.858.613,38 5.939.921,11
2. Otras cuentas a pagar 96.783,82  357.608,35
3. Administraciones públicas 0,00 101.862,66
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 933.589.609,87  930.643.653,35 
66  Tribunal de Cuentas 
FIEX 
2017-2018 
ANEXO I-2/4 
CUENTA DEL RESULTADO ECONÓMICO PATRIMONIAL 2017 
Diciembre 2017  Diciembre 2016 
2.Otros ingresos de gestión ordinaria 22.792.218,04 23.358.417,87
a)Por la financiación de proyectos 22.792.218,04 23.358.417,87
a.1)  De rendimientos préstamos 20.878.332,48  20.762.587,98 
a.2)  Comisiones general 1.913.885,56  2.595.829,89
A)TOTAL INGRESOS DE GESTIÓN ORDINARIA 22.792.218,04 23.358.417,87
5.Otros gastos de gestión ordinaria (32.712.114,68) (22.884.474,47)
a)Servicios exteriores (24.550.678,34) (17.516.441,07)
a.1)  Comisiones gestora (19.804.643,97) (16.817.899,57)
a.2)  Servicios profesionales y otros (4.746.034,37)  (698.541,50)
b)Tributos (519.625,60) (62.740,67)
c)Pérdidas procedentes de operaciones (7.641.810,74)  (5.305.292,73)
B)TOTAL GASTOS DE GESTIÓN ORDINARIA (32.712.114,68) (22.884.474,47)
I.RESULTADO DE LA GESTION ORDINARIA (A+B) (9.919.896,64)  473.943,40 
II.RESULTADO DE LAS OPERACIONES NO FINANCIERAS (9.919.896,64) 473.943,40
7.Ingresos financieros 3.057.462,45  2.908.635,37
a) De participaciones e instrumentos de patrimonio 3.057.462,45 2.908.627,29
a.2) Otros 3.057.462,45 2.908.627,29
b) De valores negociables y créditos del activo inmovilizado 0,00  8,08 
b.2) Otros 0,00 8,08
8.Gastos financieros (156.394,88) (217.945,70)
b)Otros (156.394,88)  (217.945,70) 
10. Diferencias de cambio (3.242.475,07)  330.940,50
11. Deterioro de valor, bajas y enajenación de activos y
11.193.960,93  (9.050.996,28) 
pasivos financieros
c)Deterioro de valor 11.193.960,93 (9.050.996,28)
III.RESULTADO DE LAS OPERACIONES
10.852.553,43  (6.029.366,11) 
FINANCIERAS (7+8+9+10+11)
IV.RESULTADO NETO DEL EJERCICIO (II + III) 932.656,79  (5.555.422,71) 
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  67 
FIEX 
2017-2018 
ANEXO I-3/4 
ESTADO DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO 2017 
1.Estado total de cambios en el patrimonio neto
III.Ajustes
I.Patrimonio II.Patrimonio
por cambios TOTAL 
aportado generado
de valor 
A.Patrimonio neto al final del
828.113.331,76  85.522.354,36  913.635.686,12 
ejercicio 2016
B.Ajustes por cambios de criterios
contables y corrección de errores
C.Patrimonio neto inicial ajustado
828.113.331,76  85.522.354,36  913.635.686,12 
del ejercicio 2017 (A+B)
D.Variaciones del patrimonio neto
932.656,79  932.656,79 
ejercicio 2017
1. Ingresos y gastos
932.656,79  932.656,79 
reconocidos en el ejercicio
2. Operaciones con la entidad
en la que se integra el fondo
3. Otras variaciones del
patrimonio neto
E.Patrimonio neto al final del
828.113.331,76  86.455.011,15  914.568.342,91 
ejercicio 2017 (C+D)
2.Estado de ingresos y gastos reconocidos
Nº CTAS.  2017 2016
129  I.Resultado económico patrimonial 932.656,79  (5.555.422,71) 
II.Ingresos y gastos reconocidos directamente en
el patrimonio neto
1. Activos y pasivos financieros
900, 991  1.1. Ingresos 
(800), (891)  1.2. Gastos 
2. Coberturas contables
910 1.1. Ingresos
(810)  1.2. Gastos 
94  3. Otros incremento patrimoniales
Total (1+2+3)  0,00  0,00 
III.Transferencias a la cuenta del resultado económico
patrimonial
(802), 902, 
1. Activos y pasivos financieros
993 
2. Coberturas contables
(8110), 9110  2.1 Importes transferidos a la cuenta económico patrimonial 
(8111), 9111  2.2 Importes transferidos al valor inicial de la partida cubierta  es
(84)  3. Otros incrementos patrimoniales o
Total (1+2+3)  0,00  0,00  28ww
IV.Total ingresos y gastos reconocidos (I+II+III) 932.656,79  (5.555.422,71)
68  Tribunal de Cuentas 
FIEX 
2017-2018 
ANEXO I-4/4 
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO 2017 
2017 2016
I.FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE GESTIÓN
A)Cobros
1. Transferencias y subvenciones recibidas
2. Intereses y dividendos cobrados 19.804.416,14 20.192.696,65
3. Otros cobros
B)Pagos
4. Trasferencias y subvenciones concedidas
5. Otros gastos de gestión 22.678.784,14 16.367.239,14
6. Intereses pagados
7. Otros pagos
Flujos netos de efectivo por actividades de gestión (+A-B)  (2.874.368,00)  3.825.457,51 
II.FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
C)Cobros
Venta de activos financieros  115.762.061,27 107.052.421,68
D)Pagos
Compra de activos financieros  161.826.238,72  64.840.687,59 
Flujos netos de efectivo por actividades de inversión (+C-D)  (46.064.177,45) 42.211.734,09
III.FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES
DE FINANCIACIÓN
E)Aumentos en el patrimonio 0,00  0,00 
1.Aportaciones de la entidad en la que se integra el fondo 0,00  0,00 
F)Pagos a la entidad en la que se integra el fondo
G)Cobros por emisión de pasivos financieros
H)Pagos por reembolso de pasivos financieros
Flujos netos de efectivo por actividades de financiación (+E-
0,00 0,00
F+G- H) 
IV.FLUJOS DE EFECTIVO PENDIENTES DE CLASIFICACIÓN
I)Cobros pendientes de aplicación
J)Pagos pendientes de aplicación
Flujos netos de efectivo pendientes de clasificación (+I-J) 
V.EFECTO DE LAS VARIACIONES DE LOS TIPOS DE CAMBIO
VI.INCREMENTO/DISMINUCIÓN NETA DEL EFECTIVO Y ACTIVOS
(48.938.545,45)  46.037.191,60 
LÍQUIDOS EQUIVALENTES AL EFECTIVO (I+II+III+IV+V)
Efectivo y activos líquidos equivalentes al efectivo al inicio 
212.789.617,53  166.752.425,93 
del ejercicio 
Efectivo y activos líquidos equivalentes al efectivo al final 
163.851.072,08  212.789.617,53 
del ejercicio 
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  69 
FIEX 
2017-2018 
ANEXO II-1/4 
BALANCE DE SITUACIÓN 2018 
ACTIVO 
Concepto  Diciembre 2018  Diciembre 2017 
A)ACTIVO NO CORRIENTE 589.790.446,02  596.418.618,21 
II.Inversiones financieras a largo plazo 58.194.248,40  49.044.482,91 
1.Inversiones financieras en patrimonio 58.194.248,40 49.044.482,91
III.Deudores y otras cuentas a cobrar a l/p 531.596.197,62  547.374.135,30 
1. Prestamos capital interés y acotados 141.785.342,48 236.597.820,71
2. Créditos a largo plazo 389.810.855.14  310.776.314,59 
B)ACTIVO CORRIENTE 347.706.226,72  339.563.131,58 
I.Deudores y otras cuentas a cobrar 273.768.630,12  173.283.393,99 
1. Deudores por actividad principal 22.468.185,30 21.911.824,07
2. Otras deudas a cobrar 65.005.100,00  65.546.550,48 
3. Administraciones públicas 0,00 383.259,47
4. Créditos a corto plazo 184.294.834,19  83.041.892,22 
5. Devengo de intereses de créditos 2.000.510,63 2.399.867,75
III.Inversiones financieras a corto plazo 174.382.20  497.764,27 
1.Inversiones financieras instrumentos de patrimonio 174.382,20 497.764,27
IV.Ajustes por periodificación 1.358.057,67 1.930.901,24
V.Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 72.405.156,73  163.851.072,08 
2.Tesorería 72.405.156,73 163.851.072,08
TOTAL ACTIVO (A+B)  937.496.672,74  935.981.749,79 
PASIVO 
Concepto  Diciembre 2018  Diciembre 2017 
A)PATRIMONIO NETO 919.555.236,55  916.960.482,83 
I. Patrimonio aportado 828.113.331,76  828.113.331,76 
II. Patrimonio generado 91.441.904,79  88.847.151,07 
1. Resultados de ejercicios anteriores 88.847.151,07  85.522.354,36 
2. Resultados del ejercicio 2.594.753,72  3.324.796,71 
B)PASIVO NO CORRIENTE 10.341.961,45  9.318.662,86 
IV.Acreedores y otras cuentas a pagar a l/p 10.341.961,45  9.318.662,86 
C)PASIVO CORRIENTE 7.599.474,74  9.702.604,10 
II.Deudas a corto plazo 0,00  747.206,90 
2.Derivados financieros 0,00  747.206,90 
IV.Acreedores y otras cuentas a pagar 7.599.474,74  8.955.397,20 
1. Acreedores por operaciones derivadas de la actividad 6.746.236,75  8.858.613,38 
2. Otras cuentas a pagar 824.705,88  96.783,82 
3. Administraciones públicas 28.532,11  0,00  es
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO  937.496.672,74  935.981.749,79  bo
70  Tribunal de Cuentas 
FIEX 
2017-2018 
ANEXO II-2/4 
CUENTA DEL RESULTADO ECONÓMICO PATRIMONIAL 2018 
Diciembre 2018  Diciembre 2017 
2.Otros ingresos de gestión ordinaria 23.459.722,79 22.792.218,04
a)Por la financiación de proyectos 23.459.722,79 22.792.218,04
a.1)  De rendimientos préstamos 20.814.378,72  20.878.332,48 
a.2)  Comisiones general 2.645.344,07  1.913.885,56
A)TOTAL INGRESOS DE GESTIÓN ORDINARIA 23.459.722,79 22.792.218,04
5.Otros gastos de gestión ordinaria (19.038.868,16) (32.712.114,68)
a)Servicios exteriores (18.935.272,48) (24.550.678,34)
a.1)  Comisiones gestora (18.839.364,05) (19.804.643,97)
a.2)  Servicios profesionales y otros (95.908,43) (4.746.034,37)
b)Tributos (103.595,68) (519.625,60)
c)Pérdidas procedentes de operaciones 0,00  (7.641.810,74)
B)TOTAL GASTOS DE GESTIÓN ORDINARIA (19.038.868,16) (32.712.114,68)
I.RESULTADO DE LA GESTIÓN ORDINARIA (A+B) 4.420.854,63  (9.919.896,64) 
6.Otras partidas no ordinarias 92.338,07  0,00 
a)Ingresos 92.338,07  0,00 
II.RESULTADO DE LAS OPERACIONES NO FINANCIERAS (I+6) 4.513.192,70 (9.919.896,64)
7.Ingresos financieros 4.481.513,99  3.057.462,45
a) De participaciones e instrumentos de patrimonio 4.481.495,66 3.057.462,45
a.2) Otros 4.481.495,66 3.057.462,45
b) De valores negociables y créditos del activo Inmovilizado 18,33  0,00 
b.2) Otros 18,33 0,00
8.Gastos financieros (562.493,62) (156.394,88)
b)Otros (562.493,62)  (156.394,88) 
10. Diferencias de cambio 1.449.746,08 (3.242.475,07)
11. Deterioro de valor, bajas y enajenación de activos y
(7.287.205,43)  11.193.960,93 
pasivos financieros
c)Deterioro de valor (7.287.205,43) 11.193.960,93 
III. RESULTADO DE LAS OPERACIONES
(1.918.438,98)  10.852.553,43 
FINANCIERAS (7+8+10+11)
IV. RESULTADO NETO DEL EJERCICIO (II + III) 2.594.753,72  932.656,79 
AJUSTES DE LA CUENTA DE RESULTADOS DEL EJERCICIO  2.392.139,92 
RESULTADOS DEL EJERCICIO ANTERIOR AJUSTADO  3.324.796,71 
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  71 
FIEX 
2017-2018 
ANEXO II-3/4 
ESTADO DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO 2018 
1.Estado total de cambios en el patrimonio neto
III.Ajustes por
I.Patrimonio II.Patrimonio
cambios TOTAL 
aportado generado
de valor
A.Patrimonio neto al final del
828.113.331,76  86.455.011,15  914.568.342,91 
ejercicio 2017
B.Ajustes por cambios de criterios
2.392.139,92  2.392.139,92 
contables y corrección de errores
C.Patrimonio neto inicial ajustado
828.113.331,76  88.847.151,07  916.960.482,83 
del ejercicio 2017 (A+B)
D.Variaciones del patrimonio neto
2.594.753,72  2.594.753,72 
ejercicio 2017
1. Ingresos y gastos
2.594.753,72  2.594.753,72 
reconocidos en el ejercicio
2. Operaciones con la entidad
en la que se integra el fondo
3. Otras
variaciones del
E.Patrimonio neto al final del
828.113.331,76  91.441.904,79  919.555.236,55 
ejercicio 2018 (C+D)
2.Estado de ingresos y gastos reconocidos
Nº CTAS.  2018 2017
129  I.Resultado económico patrimonial 2.594.753,72 3.324.796,71
II.Ingresos y gastos reconocidos directamente en
el patrimonio neto
1. Activos y pasivos financieros
900, 991  1.1. Ingresos 
(800), (891)  1.2. Gastos 
2. Coberturas contables
910 1.1. Ingresos
(810) 1.2. Gastos
94  3. Otros incremento patrimoniales
Total (1+2+3)  0,00 0,00
III.Transferencias a la cuenta del resultado
económico patrimonial
(802), 902, 993  1. Activos y pasivos financieros
2. Coberturas contables
2.1 Importes transferidos a la cuenta 
(8110), 9110 
económico patrimonial 
(8111), 9111  2.2 Importes transferidos al valor inicial de la  e.e
partida cubierta  o
(84)  3. Otros incrementos patrimoniales 28ww
TIVo.tTalO (T1A+2L+ i3n)g resos y gastos reconocidos (I+II+III) 2.594.7503,,0702  3.324.7906,,0701
72  Tribunal de Cuentas 
FIEX 
2017-2018 
ANEXO II-4/4 
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO 2018 
2018 2017
I.FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE GESTIÓN
A)Cobros
1. Transferencias y subvenciones recibidas
2. Intereses y dividendos cobrados 17.970.649,40 19.804.416,14
3. Otros cobros
B)Pagos:
4. Trasferencias y subvenciones concedidas
5. Otros gastos de gestión 19.239.899,55 22.678.784,14
6. Intereses pagados
7. Otros pagos
Flujos netos de efectivo por actividades de gestión (+A-B)  (1.269.250,15)  (2.874.368,00) 
II.FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
C)Cobros
Venta de activos financieros  79.443.060,76  115.762.061,27 
D)Pagos
Compra de activos financieros  169.619.725,96  161.826.238,72 
Flujos netos de efectivo por actividades de inversión (+C-D)  (90.176.665,20)  (46.064.177,45) 
III.FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES
DE FINANCIACIÓN
E)Aumentos en el patrimonio 0,00  0,00 
1.Aportaciones de la entidad en la que se integra el fondo 0,00  0,00 
F)Pagos a la entidad en la que se integra el fondo
G)Cobros por emisión de pasivos financieros
H)Pagos por reembolso de pasivos financieros
Flujos netos de efectivo por actividades de financiación (+E-F+G- 
0,00 0,00
H) 
IV.FLUJOS DE EFECTIVO PENDIENTES DE CLASIFICACIÓN
I)Cobros pendientes de aplicación
J)Pagos pendientes de aplicación
Flujos netos de efectivo pendientes de clasificación (+I-J) 
V.EFECTO DE LAS VARIACIONES DE LOS TIPOS DE CAMBIO
VI.INCREMENTO/DISMINUCIÓN NETA DEL EFECTIVO Y
(91.445.915,35)  (48.938.545,45) 
ACTIVOS LÍQUIDOS EQUIVALENTES AL EFECTIVO (I+II+III+IV+V)
Efectivo y activos líquidos equivalentes al efectivo al inicio 
163.851.072,08  212.789.617,53 
del ejercicio 
Edefel cetjievroc iyc iaoc tivos líquidos equivalentes al efectivo al final  72.405.156,73  163.851.072,08  boe.e
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  73 
FIEX 
2017-2018 
ANEXO III-1/2 
Clasificación de los activos de la cartera del FIEX en función de las categorías de riesgo en 
2017 (euros) 
Cartera viva  Deudores  Cartera total 
Concepto  Importe de  Importe de  Importe de 
Quebranto  Quebranto  Quebranto 
los activos  los activos  los activos 
Activos corrientes  602.489.998  14.341.391  0  0  602.489.998  14.341.391 
Activos subestándar  31.929.824  4.083.096  17.796.214  0  49.726.038  4.083.096 
Activos ordinarios  634.419.822  18.424.487  17.796.214  0  652.216.036  18.424.487 
Activos dudosos por presunción  34.832.767  24.503.320  2.238.319  1.119.159  37.071.086  25.622.479 
Activos dudosos por morosidad  6.783.655  5.082.439  12.888.569  10.079.922  19.672.224  15.162.361 
Total activos dudosos  41.616.422  29.585.759  15.126.888  11.199.081  56.743.310  40.784.840 
Total activos  676.036.244  48.010.246  32.923.102  11.199.081  708.959.346  59.209.327 
Total deudores varios (por retrasos 
188.687 7.678  188.687 7.678
superiores a 3 meses y otros) 
Total cartera más deuda  676.036.245  48.010.246  33.111.789  11.206.759  709.148.034  59.217.005 
Histórico de fallidos  15.672.235  15.672.236  15.672.235  15.672.236 
Total capital abierto  61.967.593  12.923.110  61.967.593  12.923.110 
Quebranto participac. capital 
1.856.664  1.856.664  1.037.189  1.037.189  2.893.853  2.893.853 
abierto 
Total cartera viva  739.860.502  62.790.020  49.821.213  27.916.184  789.681.715  90.706.204 
Contabilidad  739.860.514  62.790.020  49.826.080  27.916.380  789.686.594  90.706.400 
Diferencia (*)  12 0 4.867 196 4.879 196
Fuente: elaboración propia a partir de los datos del “Informe de activos y cobertura” de 2017, conciliado con contabilidad para distinguir los 
importes registrados en cartera viva y en deudores 
(*) La diferencia se debe a una operación gestionada por EDFI para la que se produjeron los cobros en divisas en los últimos días del año 
en una cuenta bancaria de la Gestora, dado que el FIEX no dispone de cuentas en divisas. Al cierre del ejercicio se estaba tramitando la 
venta de la divisa para transferir los euros al FIEX, por lo que contablemente figuraban como deudores pero en la aplicación con la que se 
gestiona la cartera figuraban como cobradas para no generar, indebidamente, intereses de demora. 
74  Tribunal de Cuentas 
FIEX 
2017-2018 
ANEXO III-2/2 
Clasificación de los activos de la cartera del FIEX en función de las categorías de  
riesgo en 2018 (euros) 
Cartera viva  Deudores  Cartera total 
Conceptos  Importe de  Importe de  Importe de los 
Quebranto  Quebranto  Quebranto 
los activos  los activos  activos 
Activos corrientes  697.268.204  11.583.521  697.268.204  11.583.521 
Activos subestándar  26.597.884  3.113.977  18.640.174  0  45.238.058  3.113.977 
Activos ordinarios  723.866.088  14.697.498  18.640.175  0  742.506.263  14.697.498 
Activos dudosos por 
presunción  35.743.422  29.020.987  2.344.469  1.641.127  38.087.891  30.662.114 
Activos dudosos por 
59.762  59.762  13.345.331  10.314.480  13.405.093  10.374.242 
morosidad 
Total activos dudosos  35.803.185  29.080.749  15.689.799  11.955.607  51.492.984  41.036.356 
Total activos  759.669.273  43.778.247  34.329.974  11.955.607  793.999.247  55.733.854 
Total deudores varios (por 
retrasos superiores a 3  0 0  71.610  4.880 71.610 4.880
meses y otros) 
Total cartera más deuda  794.070.857  55.738.734  759.669.273  43.778.247  34.401.584  11.960.487 
Histórico de fallidos  0  0  15.486.914  15.486.914  15.486.914  15.486.914 
Total capital abierto  73.236.755  15.042.506  73.236.755  15.042.506 
Quebranto participac. capital 
1.856.663  1.856.664  7.147.034  7.147.034  9.003.697  9.003.698 
abierto 
Total cartera viva  834.762.691  60.677.417  57.035.532  34.594.435  891.798.223  95.271.852 
Contabilidad  834.762.689  60.677.417  57.068.860,00  34.600.674,00  891.831.549  95.278.091 
Diferencia (*)  (2)  0 33.328 6.239 33.326 6.239
Fuente: elaboración propia a partir de los datos del “Informe de activos y cobertura” de 2018, conciliado con contabilidad para distinguir 
los importes registrados en cartera viva y en deudores 
(*) La diferencia se debe a cinco operaciones gestionadas por EDFI para las que se produjeron los cobros en divisas en los últimos días 
del año en una cuenta bancaria de la Gestora, dado que el FIEX no dispone de cuentas en divisas. Al cierre del ejercicio se estaba 
tramitando la venta de la divisa para transferir los euros al FIEX, por lo que contablemente figuraban como deudores pero en la aplicación 
con la que se gestiona la cartera figuraban como cobradas para no generar, indebidamente, intereses de demora. 
Fondo para Inversiones en el Exterior, FCPJ, 2017-2018  75 
FIEX 
2017-2018 
ANEXO IV-1/2 
Importe de las operaciones analizadas con base en la clasificación de los activos  
de la cartera del FIEX en función de las categorías de riesgo en 2017 (euros) 
Cartera viva  Deudores  Cartera total 
Importe de  Importe de  Importe de 
Quebranto  Quebranto  Quebranto 
los activos  los activos  los activos 
Activos corrientes  602.489.998  14.341.391  0  0  602.489.998  14.341.391 
Analizado (12 operaciones)  218.371.089  4.868.220  0  0  218.371.089  4.868.220 
Activos subestándar  31.929.824  4.083.096  17.796.214  0  49.726.038  4.083.096 
Analizado (1 operación 
0 0  17.796.214 0  17.796.214 0
E030543 (*)) 
Analizado Con rating C- (2 
1.390.962 20.739 0 0  1.390.962 20.739
operaciones) 
Analizado Por haberse 
5.016.999  501.700  0  0  5.016.999  501.700 
refinanciado (3 operaciones) 
Analizado Al tener una 
operación dudosa por  25.521.863  3.560.657  0  0  25.521.863  3.560.657 
morosidad (2 operaciones) 
Activos dudosos por 
34.832.767  24.503.320  2.238.319  1.119.159  37.071.086  25.622.479 
presunción 
Analizado (1 operación 
2.238.319  1.119.159  2.238.319  1.119.159 
E030543 (*)) 
Analizado (1 operación 
13.317.342  5.326.937  13.317.342  5.326.937 
E031275) 
Analizado (1 operación)  20.265.425  18.238.883  20.265.425  18.238.883 
Activos dudosos 
6.783.655  5.082.439  12.888.569  10.079.922  19.672.224  15.162.361 
por morosidad 
Analizado (3 operaciones)  5.712.053  45.696.423  12.119.823  9.720.943  17.831.876  55.417.366 
Total deudores varios  188.687 7.678 188.687 7.678
Histórico de fallidos  15.672.235  15.672.236  15.672.235  15.672.236 
Analizado (6 operaciones)  15.660.874  15.660.874  15.660.874  15.660.874 
Total capital abierto  61.967.593  12.923.110  61.967.593  12.923.110 
Analizado capital abierto (3 
26.749.306  329.999  26.749.306 329.999
operaciones) 
capital abierto (1operación)  459.348  459.348  459.348 459.348
Quebranto participación 
1.856.664  1.856.664  1.037.189  1.037.189  2.893.853  2.893.853 
capital abierto 
Analizado (2 operaciones)  1.856.664  1.856.664  1.037.189  1.037.189  2.893.853  2.893.853 
Total cartera viva  739.860.502  62.790.020  49.821.213  27.916.184  789.681.715  90.706.204 
Fuente: elaboración propia a partir de los datos del “Informe de activos y cobertura” de los que se han analizado las operaciones que se 
indican por cada categoría de riesgo 
(*) La operación E030543, como consecuencia de su reestructuración en procedimientos concursales, se encuentra una parte clasificada 
en activos subestándar y otra en activos dudosos por presunción. 
76  Tribunal de Cuentas 
FIEX 
2017-2018 
ANEXO IV-2/2 
Importe de las operaciones analizadas con base en la clasificación de los activos  
de la cartera del FIEX en función de las categorías de riesgo en 2018 (euros) 
Cartera total 
Cartera viva  Deudores 
Importe de  Importe de  Importe de los 
Quebranto  Quebranto  Quebranto 
los activos  los activos  activos 
Activos corrientes  697.268.204  11.583.521  0  0  697.268.204  11.583.521 
Analizado (17 operaciones)  309.676.507  4.221.318  0  0  309.676.507  4.221.318 
Activos subestándar  26.597.884  3.113.977  18.640.174  0  45.238.058  3.113.977 
Analizado (1 operación, 
0 0  18.640.174 0 0 0
E030543 (*)) 
Por haberse refinanciado (2 
3.628.991  907.248  0  0  3.628.991  907.248 
operaciones) 
Por tener una operación 
dudosa por morosidad y a 
10.412.752 41.777 0 0 10.412.752 41.777
finales de 2018 se 
refinanció (1 operación) 
Por tener una operación 
dudosa por morosidad (1  12.556.141  2.164.952  0  0  12.556.141  2.164.952 
operación) 
Activos dudosos por 
35.743.422  29.020.987  2.344.469  1.641.127  38.087.891  30.662.114 
presunción 
Analizado (1 operación 
0  0  2.344.469  1.641.127  2.344.469  1.641.127 
E030543 (*)) 
Analizado (1 operación 
13.487.858  8.092.715  0  0  13.487.858  8.092.715 
E031275) 
Analizado (1 operación)  21.182.991  201.238.415  0  0  21.182.991  201.238.415 
Activos dudosos por 
59.762  59.762  13.345.331  10.314.480  13.405.093  10.374.242 
morosidad 
Analizado (3 operaciones)  0  0  12.367.231  10.046.300  12.367.231  10.046.300 
Total deudores varios (por 
retrasos superiores a 3  0 0  71.610 4.880 71.610 4.880
meses y otros) 
Total cartera más deuda  794.070.857  55.738.734  759.669.273  43.778.247  34.401.584  11.960.487 
Histórico de fallidos  0  0  15.486.914  15.486.914  15.486.914  15.486.914 
Analizado (7 operaciones)  0  0  15.475.014  15.475.014  15.475.014  15.475.014 
Total capital abierto  73.236.755  15.042.506  0  0  73.236.755  15.042.506 
Analizado (5 operaciones)  35.083.746  502.443  0  0  35.083.746  502.443 
Quebranto participación 
1.856.663  1.856.664  7.147.034  7.147.034  9.003.697  9.003.698 
capital abierto 
Analizado (3 operaciones)  1.856.663  1.856.664  7.147.034  7.147.034  9.003.697  9.003.698 
Total cartera viva  834.762.691  60.677.417  57.035.532  34.594.435  891.798.223  95.271.852 
Fuente: elaboración propia a partir de los datos del “Informe de activos y cobertura” de los que se han analizado las operaciones que se 
indican por cada categoría de riesgo 
(*) La operación E030543, como consecuencia de su reestructuración en procedimientos concursales, se encuentra una parte clasificada  s
en activos subestándar y otra en activos dudosos por presunción.  e.e