# Fund manager's report
Market sells off due to renewed hawkishness from central banks The speed-read:
Credit spreads were mixed as global central banks remained committed to aggressive monetary policy tightening Government bond yields were sharply higher, with UK gilts under-performing
The risk profile was broadly unchanged
Market snapshot
After a period of tightening early in the month, credit spreads widened in the last two weeks of August as global central banks remained committed to aggressive monetary policy tightening, stoking fears of a global recession.
At the Jackson Hole symposium, US Federal Reserve chair Jerome Powell made clear that it would retain its hawkish stance and continue raising rates ‘for some time’, despite admitting it would cause ‘some pain’. Meanwhile the European Central Bank warned that Europe needed another significant interest rate increase in September to take rates back to a ‘neutral’ level. Finally, the Bank of England increased the base rate by 0.5% to 1.75%, its largest single increase since 1995 and its sixth consecutive increase.
US treasury, German bund and UK gilt yields rose sharply on the back of hawkish rhetoric from central banks and as inflation hit a new record high in the Eurozone at 9.1% in August and a 40-year high in the UK at 10.1% in July. UK gilts underperformed due to the combination of domestic fiscal uncertainty and the prospect of even higher inflation.
Fund activity Sovereign
Our exposure to sovereign bonds was stable at 12% as we remained invested in US, German and UK inflation-linked bonds to benefit from still attractive inflation indexation over the next couple of months. We reduced our duration early in the month as we took the view that the recent fall in yields was unsustainable. This helped us mitigate the negative impact from sharply rising yields in the second half of August.
Investment Grade
Our exposure to investment grade markets was broadly unchanged at 47% (versus 48% last month) as we were active in the sterling primary market and the US dollar secondary market.
High-Yield & Emerging Markets
Our exposure to high-yield and emerging markets was stable at 39% as we are waiting for better entry points before increasing our exposure to these asset classes. We also actively traded the Markit iTraxx Xover during the month to manage our credit exposure.
Outlook
We expect market conditions to remain very volatile over the short-term due to continued inflationary pressures, hawkish central banks, a protracted conflict in Ukraine and increased risk of a recession next year. In such an environment, it is paramount to retain flexibility and manage actively the duration and credit exposure.
As inflation should start gradually falling over the coming quarters, we expect yields to consolidate at these higher levels since they already reflect a very aggressive pace of tightening by central banks, helping credit spreads to also stabilise.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/08/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENDE, 2022-08-31):
# Bericht des Fondsmanagements
Märkte fallen aufgrund der erneuten restriktiven Haltung der Zentralbanken Das Wichtigste in Kürze:
Die Kreditspreads entwickelten sich uneinheitlich, da die Zentralbanken weltweit nach wie vor entschlossen sind, die aggressive geldpolitische Straffung fortzusetzen.
Die Renditen von Staatsanleihen stiegen deutlich an, wobei sich britische Staatspapiere besonders schwach entwickelten. Das Risikoprofil blieb weitgehend unverändert.
Marktlage
Nach einer Phase der Verengung zu Beginn des Monats weiteten sich die Kreditspreads in den letzten zwei Augustwochen aus, da die Zentralbanken weltweit nach wie vor entschlossen sind, ihre aggressive geldpolitische Straffung fortzusetzen. Dies schürte die Besorgnis über eine globale Rezession.
Beim Symposium in Jackson Hole stellte der Vorsitzende der US-Notenbank Jerome Powell klar, dass die Fed an ihrer restriktiven Geldpolitik festhalten und die Zinsen „für einige Zeit“ weiter anheben werde. Er räumte allerdings ein, dass dies der Wirtschaft „einige Probleme“ bereiten würde. Die Europäische Zentralbank warnte unterdessen, dass im September eine weitere deutliche Zinserhöhung nötig sein werde, um die Zinsen wieder auf ein „neutrales“ Niveau zu bringen. Zuletzt hob die Bank of England den Leitzins um 0,5 % auf 1,75 % an. Dies war die größte Zinserhöhung bei einer einzigen Sitzung seit 1995 und die sechste Straffung in Folge.
Die Renditen von US-Treasuries, deutschen Bundesanleihen und britischen Gilts stiegen kräftig an, da die Zentralbanken ihre restriktivere Rhetorik fortsetzten und die Inflation in der Eurozone mit 9,1 % im August auf ein neues Rekordhoch kletterte und in Großbritannien mit 10,1 % im Juli den höchsten Stand seit 40 Jahren erreichte. Britische Gilts entwickelten sich aufgrund der Unsicherheit über die Haushaltslage im Inland und die Aussicht auf eine noch höhere Inflation besonders schwach.
Fondsaktivität Staatsanleihen
Unser Engagement in Staatsanleihen blieb stabil bei 12 %, da wir in inflationsgebundenen Anleihen der USA, Deutschlands und Großbritanniens investiert blieben, um in den nächsten Monaten von der immer noch attraktiven Inflationsindexierung zu profitieren. Zu Beginn des Monats reduzierten wir unsere Duration, da wir den jüngsten Rückgang der Renditen für nicht nachhaltig hielten. Dadurch konnten wir die negativen Auswirkungen der stark steigenden Renditen in der zweiten Augusthälfte etwas abfangen.
Investment-Grade-Anleihen
Unser Engagement an den Investment-Grade-Märkten lag weitgehend konstant bei 47 % (gegenüber 48 % im letzten Monat). Wir waren am Primärmarkt für Sterling-Anleihen und am US-Dollar-Sekundärmarkt aktiv.
Hochzins- und Schwellenländeranleihen
Unser Engagement in Hochzins- und Schwellenländeranleihen blieb stabil bei 39 %, da wir auf günstigere Einstiegspunkte warten, bevor wir das Engagement in diesen Anlageklassen aufstocken. Außerdem handelten wir im Berichtsmonat aktiv mit Positionen auf den Markit iTraxx Xover, um unser Kreditengagement zu steuern.
Ausblick
Aufgrund des anhaltenden Inflationsdrucks, der restriktiven Zentralbanken, des anhaltenden Ukraine-Konflikts und des erhöhten Risikos einer Rezession im nächsten Jahr gehen wir davon aus, dass die Marktbedingungen kurzfristig sehr volatil bleiben. In einem solchen Umfeld ist es von größter Bedeutung, flexibel zu reagieren und das Durations- und Kreditengagement aktiv zu steuern.
Da die Inflation in den kommenden Quartalen allmählich abnehmen dürfte, erwarten wir, dass sich die Renditen auf diesen höheren Niveaus konsolidieren, da sie bereits ein sehr aggressives Straffungstempo der Zentralbanken widerspiegeln. Dies trug auch zur Stabilisierung der Kreditspreads bei.
* Datum des ersten Nettoinventarwerts: 06/07/2017
** Benchmark: Wir verweisen auf die Angaben unter der Überschrift Benchmark in den Charakteristika/Disclaimern weiter unten Quellen : AXA Investment Managers per 31/08/2022
Verfasser: AXA Investment Managers Paris
| Wertentwicklung (in EUR) |  |
| --- | --- |
| Annualisierte Wertentwicklung |  |  |  |  |  |  |  |  |
|  |  |  |  | 1 J. | 3 J. | 5 J. | 8 J. | Auflage |
| Portfolio* |  |  |  | -5.42% | -0.53% | -0.30% | - | -0.22% |
| Benchmark** |  |  |  | 0.62% | 0.64% | 0.68% | - | 0.68% |
| Kumulative Wertentwicklung |  |  |  |  |  |  |  |  |
|  | 1 M. | 3 M. | YTD | 1 J. | 3 J. | 5 J. | 8 J. | Auflage |
| Portfolio* | -1.38% | -2.33% | -4.95% | -5.42% | -1.59% | -1.50% | - | -1.11% |
| Benchmark** | 0.09% | 0.18% | 0.41% | 0.62% | 1.92% | 3.46% | - | 3.58% |

Die aufgeführten Daten und Fakten beziehen sich auf die Wertenwicklung der vergangenen Monate und Jahre und sind weder eine Garantie noch ein
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
31/08/2017 -
31/08/2018
31/08/2018 -
31/08/2019
31/08/2019 -
31/08/2020
31/08/2020 -
31/08/2021
31/08/2021 -
31/08/2022
 
Brutto-Wertentwicklung	 Netto-Wertentwicklung
Berechnung nach BVI-Wertermittlungsstatistik (siehe Erläuterung unter 'Weitere Hinweise')