###### Introduction
While the beginning of the period under review is marked by the adjustment of central bank policies to support a slowing economy, the end of the period will also be marked by central bank policies, this time in response to one of the most important economic crises we have experienced. This crisis is characterized by a supply and demand shock following the confinement of a large part of the world's population in response to the spread of a new virus, Covid-19.
After the end of 2018, which was marked by growing fears of an economic slowdown, Mr. Powell officialised more concretely at the beginning of January the Fed's intention to be "patient" on rate hikes. In March, the Fed thus announced that it would soon end its policy of balance sheet contraction and no longer planned to raise rates. As for the ECB, like the Fed, there was quickly no more tightening planned for 2019, with a planned adjustment of the next TLTROs to support the economy if necessary. The economic figures continued to show a slowdown at the beginning of the year everywhere, but in March, the Chinese PMI rebounded, adding to the optimism. Early in the year, the Chinese government had announced measures to stimulate the economy. Elsewhere, economic statistics remained mixed, with German industry showing increasing difficulty during the year. In the United States too, leading indicators showed a slowdown throughout the year. More generally, global growth experienced an industrial recession while the service sectors held up well. As a result, the Fed cut rates three times in 2019. It also re-injected liquidity at the end of the year to contain tensions on the interbank market. The ECB also lowered its rate, introduced a tiered system to help banks, redesigned a TLTRO program and resumed asset purchases from November onwards.
Against this backdrop of economic slowdown with strong central bank support and increased liquidity, risky assets performed well in the last three quarters of 2019. On the other hand, the trade tensions between China and the United States will have brought a lot of uncertainty to the financial markets, and it was not until the signature of a phase 1 agreement at the end of the year that these tensions reduced. Thus the few periods of decline were due to a return of geopolitical risk. In May, there was a sharp rise in Sino-US tensions, which led to a correction in all geographical areas. Similarly, in August, the US administration announced a 10% tax increase on $300bn of Chinese imports. This prompted a response from China and it took a resumption of talks at the end of the month to reassure investors. Risky assets then found their way back up, despite economic statistics confirming the slowdown in growth and the negative consequences of the trade war.
The first quarter of 2020 will mark a turning point, as the Covid-19 epidemic develops into a pandemic, and strong distancing measures are put in place, eventually leading to the confinement of a large proportion of the world's population. The financial markets will become aware of the extent of the economic consequences of the containment measures during the month of March. The breakdown of negotiations between Russia and OPEC on oil production will only aggravate the situation.
From February 19, 2020 to March 23, 2020 (representing the max drawdown period), the Stoxx Europe 600 dropped by more than -35% and the S&P500 by -33.8%. Fixed Income markets have been affected in different ways:
- During this period, interest rates declined rapidly, given the prospects of strong GDP contraction hit by a supply and demand shock, and the various actions implemented by central banks (rates cuts, QE…). While duration was protective, the levels that were quickly reached proved to be somehow incompressible to withstand the second phase of panic from 12 to 18 March (rush to cash with for example gold dropping 15%).
- Credit spreads suffered a double shock. Firstly, the economic shock with the possible downgrades or default in the coming quarters and then the strong outflows from risk assets following the multi-annual accumulation of long positions on yielding assets during the period of "yield hunt".
- From March 12 to March 18, markets went through a phase of massive fire sales. In a very stressful context, and faced with government and central bank actions considered too weak, investors suddenly reduced their risks and rushed to cash as the only “safe” asset. At the time, even gold or the safest government bonds saw their price falling.

Translation (ENDE, 2020-03-31):
##### Einleitung
Während der Beginn des Berichtszeitraums von einer Anpassung der Zentralbankpolitik zur Unterstützung einer sich verlangsamenden Wirtschaft geprägt ist, wird auch das Ende des Berichtszeitraums von der Zentralbankpolitik geprägt sein, diesmal als Reaktion auf eine der schwersten Wirtschaftskrisen, die wir je erlebt haben. Diese Krise ist gekennzeichnet von einem Angebots- und Nachfrage-Schock infolge der Einschränkung eines großen Teils der Weltbevölkerung mit dem Ziel, die Ausbreitung des neuen Virus Covid-19 einzudämmen.
Nach dem Ende von 2018, das von wachsenden Sorgen über eine wirtschaftliche Abkühlung geprägt war, hat Herr Powell Anfang Januar die Absicht der US-Notenbank Fed, bei Zinserhöhungen „geduldig“ zu sein, konkreter zum Ausdruck gebracht. Im März gab die Fed dementsprechend bekannt, dass sie ihre Politik der Bilanzkürzung bald beenden würde und keine Zinserhöhungen mehr geplant hat. Was die EZB anbelangt, so war ebenso wie bei der Fed für 2019 schnell keine weitere Straffung mehr geplant, und die nächsten GLRG zur Stützung der Wirtschaft sollten bei Bedarf angepasst werden. Die Wirtschaftsdaten zeigten zu Beginn des Jahres weiterhin eine Abkühlung, im März erholte sich jedoch der chinesisch PMI, was zu mehr Optimismus führte. Anfang des Jahres hatte die chinesische Regierung Maßnahmen zur Stimulierung der Wirtschaft angekündigt. Andernorts blieben die Wirtschaftsstatistiken uneinheitlich, wobei die deutsche Industrie im Laufe des Jahres zunehmende Schwierigkeiten zeigte. Auch in den Vereinigten Staaten zeigten Frühindikatoren eine Abkühlung während des gesamten Jahres. Ganz allgemein erlebte das globale Wachstum eine industrielle Rezession, während sich die Dienstleistungssektoren gut behaupten konnten. Dies führte dazu, dass die Fed die Zinssätze 2019 dreimal senkte. Außerdem führte sie am Jahresende erneut Liquidität zu, um die Spannungen auf dem Interbankenmarkt zu verringern. Auch die EZB senkte ihren Leitzins, führte ein abgestuftes System zur Unterstützung der Banken ein, gestaltete das GLRG-Programm neu und nahm den Kauf von Vermögenswerten ab November wieder auf.
Vor diesem Hintergrund der wirtschaftlichen Abkühlung mit starker Zentralbankunterstützung und erhöhter Liquidität entwickelten sich Risikoanlagen in den letzten drei Quartalen von 2019 gut. Demgegenüber brachten die Handelsspannungen zwischen China und den Vereinigten Staaten eine Menge Ungewissheit für Finanzmärkte mit sich, und die Spannungen ließen erst nach, als ein Phase-1-Abkommen am Ende des Jahres unterzeichnet wurde. So waren die wenigen Phasen des Rückgangs auf eine Rückkehr des geopolitischen Risikos zurückzuführen. Im Mai kam es zu einem scharfen Wiederanstieg der Spannungen zwischen China und den USA, der zu einer Korrektur in allen geografischen Regionen führte. Gleichermaßen kündigte die US-Regierung im August eine 10%ige Steuererhöhung auf chinesische Importe im Wert von 300 Milliarden US- Dollar an. Dies löste eine Reaktion Chinas aus, und erst nach einer Wiederaufnahme der Gespräche am Ende des Monats beruhigten sich die Anleger wieder. Danach stiegen Risikoanlagen wieder an, obwohl die Wirtschaftszahlen die Verlangsamung des Wachstums und die negativen Folgen des Handelskrieges bestätigten.
Das erste Quartal von 2020 stellt einen Wendepunkt dar, da sich die COVID-19-Epidemie in eine Pandemie ausweitete, und strenge Abstandsregelungen eingeführt wurden, was schließlich zu einer Einschränkung eines großen Teils der Weltbevölkerung führte. Im Laufe des Monats März wurden sich die Finanzmärkte des Ausmaßes der wirtschaftlichen Folgen der Eindämmungsmaßnahmen bewusst. Der Abbruch der Verhandlungen zwischen Russland und der OPEC bezüglich der Ölförderung führte nur zu einer Verschärfung der Situation.
Vom 19. Februar 2020 bis 23. März 2020 (der Zeitraum des maximalen Rückgangs) brach der Stoxx Europe 600 um mehr als 35 % ein, und der S&P500 um 33,8 %. Die Rentenmärkte waren anders betroffen:
- Während dieses Zeitraums fielen die Zinssätze rapide, was mit der Aussicht einer starken Schrumpfung des BIP, ausgelöst durch einen Angebots- und Nachfrageschock, und verschiedenen von den Zentralbanken durchgeführten Maßnahmen (Zinssenkungen, quantitative Lockerungen, usw.) zusammenhing. Während die Duration Schutz bot, erwiesen sich die schnell erreichten Niveaus als irgendwie nicht komprimierbar, um die zweite Phase der Panik vom12. bis 18. März zu überstehen (Ansturm auf Bargeld, wobei z. B. Gold um 15 % fiel).
- Die Kreditspreads erlitten einen doppelten Schock. Zunächst der wirtschaftliche Schock mit den möglichen Herabstufungen oder Ausfällen in den kommenden Quartalen und dann die starken Abflüsse von den Risikoanlagen nach der mehrjährigen Anhäufung von Long-Positionen auf Ertrag bringende Vermögenswerte während des Berichtszeitraums der „Renditejagd“.
- Vom 12. März bis 18. März durchliefen die Märkte eine Phase massiver Notverkäufe. In einem sehr belasteten Umfeld und angesichts als zu schwach erachteter Maßnahmen seitens der Regierungen und der Zentralbanken senkten Anleger plötzlich ihre Risiken und stürzten sich auf Bargeld als einziger „sicherer“ Vermögenswert. Zu dieser Zeit fielen sogar die Preise von Gold oder den sichersten Staatsanleihen.