# TARGET SUBSCRIBERS AND TYPICAL INVESTOR PROFILE
### C, D, E and F units: all investors

### I units: Legal entities and institutional investors dealing on their own account or on behalf of third parties, as well as all unitholders who subscribed to the UCITS before 28/12/2018.
J units: Legal entities and institutional investors dealing on their own behalf or on behalf of third parties. All subscribers; CR and CRD units may be marketed to retail investors (optionally non-professional or professional) only in the following cases:
- Subscription as part of independent advice provided by a financial advisor or regulated financial entity,
- Subscription as part of non-independent advice, with a specific agreement that does not authorise them to receive or retain trailer fees,
- Subscription by a financial entity regulated on behalf of its client as part of a management mandate.

In addition to the management fees charged by the management company, each financial advisor or regulated financial entity may be liable to pay the management or advisory fees incurred by each investor. The management company is not party to such agreements.

### Units are not registered for marketing in all countries. They are therefore not open to subscription for retail investors in all jurisdictions.
This UCITS is intended for investors wishing to optimise their bond investments by way of a portfolio that aims to achieve performance linked to changes in the international fixed-income markets, through exposure to high-yield securities maturing in December 2024 at the latest.
The units of this UCITS are not and will not be registered in the United States under the US Securities Act of 1933, as amended (‘Securities Act 1933’), or under any other law of the United States. These units may not be offered, sold or transferred to the United States (including its territories and possessions) or benefit, directly or indirectly, any US Person (as defined by Regulation S of the Securities Act 1933).
The appropriate amount to invest in this UCITS depends on your individual circumstances. To determine this amount, investors are advised to seek professional advice in order to diversify their investments and determine the proportion of their financial portfolio or assets to be invested in this UCITS, more specifically in view of: the recommended investment period, exposure to the aforementioned risks, their personal wealth, their requirements, and their specific objectives. In any event, unitholders must diversify their portfolio sufficiently to avoid being exposed solely to the risks of this UCITS.
- Minimum recommended investment period: until 31 December 2024.
- CHANGES AFFECTING THE UCI
- Statutory Auditor’s term of office renewed on 01/10/2018
- Amendments made on 28/12/2018:
	- Marketing period extended until 28 February 2019.
	- Rewording of the paragraph relating to the “target subscribers” of I units.
	- For CRD, D and F units: update of the SRRI level from 3 to 2.
	- Rates of charges and fees updated to the end of September 2018.
	- J units created.

- Updates made during the February 2019 planning on 07/02/2019:
	- Performance updated to December 2018.
	- Change to the paragraph “Temporary purchases and sales of securities”.

- MANAGEMENT REPORTDespite the escalation of commercial tensions with the announcement of taxes of 10% on €200 billion dollars of additional Chinese imports and in spite of investors’ fears regarding the Italian budget, the European high- yield market fared relatively well at the beginning of the year, with the Xover index tightening by 25 bps. The high-yield cash bond index rose by 25 bps during the month, thanks to a narrowing of spreads by 14 bps coupled with an outperformance of BB-rated bonds compared to those rated B and CCC. At sector level, a positive performance was noted overall, with the consumer goods and healthcare sectors leading the pack and with the construction sector bringing up the rear. During the month, entries of around €1.3 billion were recorded in high-yield European funds. The month of September was marked by the reopening of the primary market with, among others, Jaguar, IGT, Refinitiv, Getlink and Guala Closures. Casino bonds performed well after the company saw five banks extend a credit line of €500 million, maturing in 2020.

Investor concerns over economic growth increased in October on the back of fears of a global slowdown in growth due to trade wars and repercussions on emerging markets. The IMF downgraded its economic outlook, predicting that some of the biggest economies had already peaked. The Italy risk continues to weigh on markets with Moody's downgrading Italy sovereign bills, although still investment grade. In this context, the credit spreads on European high yields widened by 52 basis points relative to government bonds, posting a 0.97% month-on-month loss. Naturally, in a risk-averse climate, lower-rated bonds clearly underperformed BB-rated bonds. All sectors posted negative performance, with the exception of media, which returned a total of 0.3%. In the primary market, Warner Music Group (B1/B3) issued €250 million in bonds at 3.625% maturing in eight years; El Corte Inglès (Ba1/BB) issued a €600 million bond at 3% maturing in six years; Playtech (B2) issued a €530 million bond at 3% maturing in five years; and Rossini (B2/B) issued a €1.3 billion bond with a fixed tranche (6.75%) and a variable tranche. Netflix (BB-) issued a €1.1 billion (4.625%) and $800 million (6.375%) bond maturing in 11 years. In November, risk aversion was rife among investors, who centred their attention on political issues, disappointing global growth figures, and oil prices. Preliminary PMI indices in the eurozone proved to be weaker than expected, and the wind-down in the ECB's buyback programme dampened investor sentiment. in this context, equity markets collapsed, and credit spreads widened, while German sovereigns performed well. Although the Xover Index rose sharply (+30 bps), this increase was even more marked for high-yield notes (65 bps). The high-yield market returned -2.05% month- on-month, with credit spreads widening by 65 basis points, despite a slight decline in underlying sovereign rates (-7 bps). High-yield loans were negative on the whole, with lower-rated bonds opening up the market (- 1.49% for BB, -3.14% for B, and -4.39% for CCC and below). All sectors posted lacklustre performance, with construction topping the list (-6.5%), followed by base materials (-3%), and technology and utilities (0-7% and
-0.9% respectively). Numerous primary issues were launched in November amounting to some €1.5 billion, primarily for the Italian furniture maker International Design Group (B2B), which issued two 7-year tranches (6.5% variable) amounting to €720 million, and by administrative services provider Intertrust (Ba2/BB+) which issued a 7-year bond at 3.375%.
Over the course of the month, political risks and the prospect of a macroeconomic recession continued to dominate markets, despite a certain easing early in the month. In reality, the meeting between Donald Trump and Xi Jinping at the G20 Summit raised hopes for several days, and the vote of confidence in Theresa May also supported financial markets somewhat. Risk aversion resurfaced with renewed fears of recession and unease over monetary policies although markets were downgrading the likelihood of interest rate hikes on both sides of the Atlantic. However, in the United States, the Fed hiked its rate by +25 basis points at the last FOMC meeting, but overoptimistic statements by Fed governors about economic prospects unsettled investors.

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### In Europe, ECB members downgraded their growth projections (from 1.7% to 1.5%) and inflation projections (to 1.6%) for 2019.
In this context, sovereign 10-year rates fell in both the eurozone (-7 bps) and the United States (-33 bps). As for the European high-yield market, this positive impact of the reduced interest rate on underlying sovereign bonds was not enough to halt the widening spread – now 26 basis points – which resulted in negative performance (-0.64%). On the derivatives side, the Xover Index spread widened by 27 basis points (from 328 to 355 bps). In a normally calm month for the primary market and faced with a degree of risk aversion, no new instruments were issued in the European "high yield" market.
In January, despite ongoing concerns about Brexit, the markets were buoyed by the easing of trade tensions between the United States and China and by the more cautious and accommodating tone of the central banks. In fact, the Federal Reserve confirmed that it would refrain from raising interest rates for the moment, while the ECB pointed out that this could entail the risk of a downturn in the economy. In this context, interest rates diverged with the US 10-year rate of return stabilising at around 2.67%, while the German 10-year rate fell to 0.15% (-9 basis points) due to the slowdown in growth, sluggish inflation prospects and tendentious comments from the ECB's appeasers. Interest rate spreads took advantage of this environmental risk while investors chased returns. High-yield credit in Europe posted an overall performance of 2.22%, as a result of spreads tightening by 50 basis points. BB bonds slightly outperformed B bonds (2.21% versus 2.17%), while bonds with lower ratings posted returns of almost 3%. The primary high-yield market picked up with Telecom Italia (BB+/Ba), which raised €1.25 billion with an unsecured senior bond maturing in 5.25 years at 4%. Later in the month, Autodistribution (B3/B) easily placed a floating rate note (FRN) of €175 million, maturing in 2022 at EUR + 550 bps. Smurfit Kappa (BB+) issued a €400 million secured senior bond maturing in 2026. Despite a continued deterioration in economic data, February, like January, was a good month for risk- taking. Investors were reassured by the relaxation of tension between the United States and China with regard to international customs duties. As far as Brexit was concerned, there was every indication that this would be postponed. In this context, the central banks remained cautious about the risk of growth and inflation falling. Interest rates remained low, and US Treasury bills and German 10-year yields increased slightly by 2 and 4 basis points respectively. With a net tightening of spreads by around 50 basis points, the high-yield market continued to grow, generating a total return of 1.86%, despite a negative contribution of 18 basis points from underlying government tariffs. Lower-rated issuers, who were, therefore, offering higher beta, outperformed in this rising market. The results publication season began and, in general, the latest publications were better than expected, due to investors’ slightly pessimistic perspective. The primary market remained particularly weak with just two issues from Autodis and Thyssenkrupp amounting to €1,675 million. March was marked by a sharp fall in interest rates, with the US 10-year rate dropping by 31 bps and the German 10-year rate by 25 bps. This development was the result of the concerns triggered by the economic slowdown, which was demonstrated by the deterioration in the most recent PMI data, except in the case of China, whose data seems to reflect a rebound. With regard to Brexit, the likelihood of the UK withdrawing from the European Union without an agreement increased, as Theresa May had made no progress on getting a vote on a deal for a smooth Brexit, despite the European Union having granted a postponement of several weeks. The central banks were particularly accommodating. The ECB announced new liquidity measures for the banks (targeted longer-term refinancing operations) and confirmed that interest rates were not expected to increase before 2020. The Fed revised its GDP growth forecast downwards and announced that it would refrain from reducing its balance sheet for the moment.

### In this context, credit spreads were volatile but tightened at the end of the month, with investors still seeking returns. The iTraxx Xover tightened by 7 bps, from 276 to 269 bps.
The European high-yield market benefited both from the fall in interest rates and the 8-bps tightening of spreads. BB-rated securities underperformed securities with a lower rating, despite the spreads of securities rated as CCC widening and lower-rated securities being issued. On a sector-specific level, the telecommunications sector outperformed significantly, while spreads in the health and construction sectors widened. We observed an acceleration of the primary market with nearly €3.9 billion in new issues in March.
For example, Cemex issued a 7-year bond for €400 million at 3.125% and the Czech telecommunications operator PPF Arena (O2) issued a 7-year bond for €550 million at 3.125%. Investors continued to penetrate the high-yield market with more than €1.6 billion in new capital over the month.
In April, the credit markets were buoyed by relatively favourable economic data in the United States and by a slight improvement in the main Chinese indicators, which tended to suggest the stimulus measures taken in respect of the economy are likely to succeed. In Europe, the main indicators remained mixed. Indeed, there was a significant discrepancy between the industrial PMI index, which showed signs of slowing, and the more stable figures for services.

### In this more optimistic environment, base rate hedging was up (+10 bps on the 10-year Bund) and US Treasury bonds increased from 2.42% to 2.5%.
The European high-yield market was very active in April, with the asset class continuing to benefit from capital inflows, as a result of investor appetite for spreads. Since the beginning of the year, around €4.4 billion entered the European high-yield markets, €1.4 billion of which came in the month of April.
Thanks to this tendency to seek returns, the volume of the primary market increased sharply to around €10 billion, i.e. almost half of the amount issued this year. During the month, the number of B bond issues (six issued in April out of eight in 2019) increased impressively. New issues from Loxam and Europcar benefited from strong investor demand, resulting in a very low premium on new issues. Market conditions also enabled new high-yield issuers to enter the market, such as EG Group (B), the British service station operator, which issued bonds in two tranches (€300 million maturing in 2024 and €670 million maturing in 2025) and Telepizza (B), a Spanish pizzeria chain, which issued a seven-year bond for €335 million.
During May, the trade war, Brexit and economic uncertainties continued to fuel a wave of volatility. As a result, interest rates fell sharply, while most credit segments suffered. In this context, global interest rates fell sharply, with, for example, the German 10-year rate falling by 15 bps and the US 10-year rate by 18 bps. In addition, the European elections, which were presented as a major source of risk, did not generate a spike in volatility, except in Italy, where the BTP-Bund spread widened by more than 30 bps. The credit spread also widened, with the Xover spread increasing by 61 bps (from 250 to 311 bps).
In this context, high-yield credit spreads increased by 61 bps, resulting in a negative total return of -1.49%. In fact, modified duration and carry trade were not sufficient to cushion this underperformance in spreads. Although they also posted a negative return, highly-rated credits outperformed those with lower ratings.

### On a sector-specific basis, the transport and health sectors underperformed, while the energy and telecommunications sectors fared fairly well.

### In most sectors, we saw issues of individual securities such as Thomas Cook, Lecta, Aldesa, Casino, etc.
As spreads widened, the primary market slowed down with only €3.85 billion in new transactions, compared with around €10 billion in April. Telecommunications operators were among the main issuers in May; Altice, Vodafone Ziggo and United Group, which had refinanced previously outstanding bonds.
In June, the markets were significantly buoyed by expectations of a relaxation in tension surrounding the trade war between the United States and its trading partners at the G20 and, secondly, by the obviously conciliatory statements made by Mario Draghi at the ECB Forum in Sintra (Portugal) and by the Fed. In fact, the position of the central bankers on both sides of the Atlantic is clear: the slowdown in inflation and increasing economic uncertainty justify the possibility of other monetary stimulus measures being implemented. Interest rates fell by 13 basis points (reaching -33 basis points) for German 10-year rates and by 14 basis points (to 200 basis points) for US 10-year rates. In this context, peripheral countries and credit spreads narrowed sharply.
The Xover index tightened by 56 bps (from 308 to 252 bps), while the average spread of the European high- yield market narrowed by 55 bps (from 364 to 309 bps). This resulted in a total return of 2.48%, contributing 2.1% of credit excess return and 40 basis points of duration. Although all rating categories generated good positive returns, specific securities such as Casino resulted in B-rated securities underperforming the remainder of the credit spectrum.
The central banks and the dissipation of political risk set the tone for the markets this month. As expected, the ECB adopted a decisive set of accommodative measures, including a 10-bps reduction in the deposit rate and the introduction of a two-tier system, a favourable new TLTRO (targeted longer-term refinancing operations programme) and a new cycle of quantitative easing at a rate of €20 billion per month. The Fed confirmed a further 25-bps drop in rates with no clear sign of future direction, indicating significant differences of opinion among its members. On the political front, tensions eased with the confirmation of the new Italian coalition and with Boris Johnson suffering several defeats in the United Kingdom.
The month of August was dominated by political declarations, starting with Donald Trump's usual toxic tweets and developments surrounding the trade war. After the increase in customs tariffs in the context of reprisals at the very beginning of the month, the climate gradually became more conciliatory, with talks likely to resume in the near future. This new phase of the trade war was eclipsed by disturbing economic data worldwide, particularly in Germany and China. Discussing monetary policy at the Jackson Hole Symposium, Fed chairman Jerome Powell presented new arguments in favour of further reductions in an environment of “considerable” risk and in light of a “hectic” three weeks since the July meeting. With the increasing intensity of political and economic risk, government bond yields fell dramatically, by 16 and 52 bps for German and US 10-year government bonds respectively. In this climate, most credit spreads were fairly volatile.
In the high-yield universe, spreads expanded overall during the first fortnight of the month. Subsequently, while US spreads remained high, European spreads recovered, with investors having directed their investments towards higher-yielding bonds. In terms of performance, European high-yield posted a total return of 0.65%, buoyed both by the fall in underlying rates and the narrowing of the spread. In this context of seeking returns, lower-rated securities outperformed due to spreads tightening by 51, 13 and 5 bps for CCC-, B- and BB-rated securities respectively. As regards specific sectors, the retail, services and consumer goods sectors led the pack (up +1.84%, +1.32% and +1.12% respectively), while the healthcare, technology and electronics and capital goods sectors posted negative yields (-1.09%, -0.68% and -0.15% respectively). In August, the primary market was calm, with only two bonds issued by Swissport (transport sector). The company issued a €410 million secured senior bond at 5.25% maturing in 2024 and a €250 million unsecured senior at 9%, maturing in 2025.
Disappointing economic figures in Asia and the confirmation that German data was poor resulted in a partial reversal of the increase in rates of +15 bps (from -0.71% to -0.56%). From the beginning of the month, the interest rate increased by 15 bps, from 71 bps to 56 bps. In this context, in contrast to investment grade bond spreads, spreads of high-yield bonds tightened, as did peripheral spreads.
European high-yields posted a negative return of 0.22%, with interest rates having increased and spreads having widened slightly over the month. The performance of BB-rated securities slightly exceeded that of B- rated securities (-0.25% compared to -0.32%, respectively), while that of CCC-rated securities and those with lower ratings were positive (+0.73%), due to a higher carry trade component. The consumer goods and automotive sectors showed consistently positive returns (+1.84% and +1.11%), whereas the services, leisure, basic industries and capital goods sectors significantly underperformed the market (-3.66%, 1.74%, -1.5% and -1.48% respectively). Unlike August, the primary market was very active in September, with nearly 20 new issues for more than €10 billion.

### Over the course of the year, interest rate sensitivity remained stable at 1.80. Net assets increased from €63.89 million to €277.24 million at year end.

### Portfolio performance fluctuated between 3.60% and 3.31% at year end
The subscription period originally scheduled to close at the end of December 2018 was extended to the end of February 2019. Throughout the year, we managed subscriptions with a strong emphasis on diversification, initially using the high-yield euro secondary market and, during the course of the financial year, the high-yield euro primary market, maturing before 31/12/2024.

### During the year, we also reused coupon payments and bonds called on the first call date, within the limits of the Fund.

### The performance of the MILLESIMA 2024 fund for the financial year is 3.17%. Since the beginning of 2019, performance has amounted to 7.04%.

### Over the financial year, the Fund posted a per unit performance of:

### - C units: 2.71%,

### - CR units: 2.81%,

### - D units: 2.71%,

### - E units: 2.55%,

### - F units: 2.55%,

### - I units: 3.17%,
Past performance is not an indication of future performance.

### Main changes to the portfolio during the financial year
| Securities | Changes (“Accounting currency”) |
| --- | --- |
| Purchases | Sales |
| Edmond de Rothschild Credit Very Short Term R | 76,290,808.87 | 69,791,314.40 |
| SCHAEFFLER VERWALTUNG ZWEI GMBH 3.25% 15-09-23 | 5,362,740.97 | 5,742,296.00 |
| OI EUROPEAN GROUP BV 3.125% 15-11-24 | 5,187,943.85 | 2,859,240.00 |
| AURI LUXE II 8.0% 15-01-23 | 3,919,571.67 | 3,876,000.00 |
| ZIGGO BOND COMPANY BV 7.125% 15-05-24 | 3,293,284.00 | 4,029,204.50 |
| PROGROUP AG E3R+2.5% 31-03-24 | 2,614,832.03 | 3,600,000.00 |
| ALTICE EUROPE NV 7.25% 15-05-22 | 2,591,538.41 | 3,011,883.77 |
| MATTERHORN TELECOM HLD 4.875% 01/05/23 | 2,373,707.29 | 3,137,789.00 |
| MATT TELE 3.875% 01-05-22 | 2,713,077.96 | 2,726,163.00 |
| BOMBARDIER 6.125%10-150521 | 2,118,826.04 | 3,123,166.67 |

Translation (ENDE, 2019-09-30):
# ZULÄSSIGE ANLEGER UND PROFIL DES TYPISCHEN ANLEGERS
### Anteilsklassen C, D, E und F: alle Anleger
Anteilsklasse I: Juristische Personen und institutionelle Anleger auf eigene Rechnung oder für Rechnung Dritter sowie die Gesamtheit der Anteilinhaber, die vor dem 28.12.2018 den OGAW gezeichnet haben.

### Anteilsklasse J: Juristische Personen und institutionelle Anleger auf eigene Rechnung oder für Rechnung Dritter

### Alle Anleger, wobei die Anteile der Klassen „CR“ und „CRD“ nur in den folgenden Fällen an Privatanleger (optional nicht professionelle oder professionelle Anleger) vertrieben werden dürfen:
- Zeichnung im Rahmen einer unabhängigen Beratung durch einen Finanzberater oder ein reguliertes Finanzunternehmen,
- Zeichnung im Rahmen einer nicht unabhängigen Beratung, im Rahmen einer spezifischen Vereinbarung, die ihnen keine Entgegennahme oder Vereinnahmung von Gebührenrückvergütungen erlaubt,
- Zeichnung durch ein reguliertes Finanzunternehmen auf Rechnung seines Kunden im Rahmen eines Verwaltungsmandats.

Zusätzlich zu den von der Verwaltungsgesellschaft erhobenen Verwaltungsgebühren können die Finanzberater oder regulierten Finanzunternehmen dem jeweiligen Anleger Verwaltungs- oder Beratungsgebühren berechnen. Die Verwaltungsgesellschaft ist nicht an diesen Vereinbarungen beteiligt.

### Die Anteile werden nicht in allen Ländern für die Vermarktung registriert. Sie stehen Privatanlegern daher nicht in allen Ländern zur Zeichnung zur Verfügung.
Dieser OGAW richtet sich an Anleger, die ihre Anlagen in Anleihen mithilfe eines diversifizierten Portfolios optimieren möchten, um eine Wertsteigerung zu erreichen, die an die Entwicklung der internationalen Zinsmärkte gebunden ist, insbesondere durch ein Engagement in hochrentierlichen Titeln mit einer Höchstlaufzeit bis Dezember 2024.
Die Anteilsklassen dieses OGAW sind und werden nicht entsprechend dem U.S. Securities Act von 1933 in seiner geänderten Fassung („Securities Act 1933“) in den Vereinigten Staaten registriert oder kraft eines anderen Gesetzes der Vereinigten Staaten zugelassen. Die Anteile dieser Klassen dürfen weder in den Vereinigten Staaten (einschließlich ihrer Territorien und Besitzungen) angeboten, dort verkauft oder dorthin übertragen werden, noch unmittelbar oder mittelbar einer „US Person“ (im Sinne von Regulation S des Securities Act von 1933) zugutekommen.
Die empfohlene Höhe der Anlage in diesem OGAW ist von der persönlichen Situation des Anlegers abhängig. Dem Anteilinhaber wird deshalb empfohlen, sich bezüglich der Höhe der Anlage von einem Experten beraten zu lassen und im Rahmen dessen seine Anlagen zu diversifizieren und den Anteil des Finanzportfolios oder der Vermögenswerte zu bestimmen, die in diesen OGAW investiert werden sollen, insbesondere im Hinblick auf den empfohlenen Anlagehorizont, die oben genannten Risiken, sein persönliches Vermögen, seine Anforderungen und seine persönlichen Ziele. Auf alle Fälle wird jedem Anteilinhaber unbedingt empfohlen, sein Portfolio ausreichend zu diversifizieren, um seine Anlagen nicht allein in den Risiken dieses OGAW zu engagieren.
-  Empfohlener Mindestanlagehorizont:bis zum 31. Dezember 2024.
- VERÄNDERUNGEN MIT AUSWIRKUNGEN AUF DEN OGA
- Verlängerung des Mandats des Abschlussprüfers am 01.10.2018.
- Änderungen zum 28.12.2018:
	- Verlängerung der Zeichnungsfrist bis zum 28. Februar 2019.
	- Änderung des Absatzes hinsichtlich der „zulässigen Anleger“ für die Anteilsklasse I.
	- Für die Anteilsklassen CRD, D und F: Änderung des SRRI von 3 in 2.
	- Aktualisierung der TFC Ende September 2018.
	- Auflegung der Anteilsklasse J.

- Aktualisierungen im Rahmen der Überarbeitung im Februar 2019 am 07.02.2019:
	- Aktualisierung der Wertentwicklungen im Dezember 2018.
	- Änderung des Absatzes hinsichtlich vorübergehender Käufe und Veräußerungen von Wertpapieren.

- RECHENSCHAFTSBERICHTTrotz der Eskalation der Handelsspannungen am Anfang des Geschäftsjahres durch die Ankündigung von Zöllen in Höhe von 10 % auf weitere chinesische Importe mit einem Umfang von 200 Milliarden und der Sorgen der Anleger mit Blick auf den italienischen Haushalt entwickelte sich der europäische High-Yield- Markt verhältnismäßig gut und der Index Xover verengte sich um 25 Bp. Der Index der hochrentierlichen Kassenobligationen stieg im Laufe des Monats um 25 Bp., dank einer Spread-Verengung um 14 Bp. in Verbindung mit einer Outperformance der Anleihen mit BB-Rating gegenüber jenen mit B- und CCC-Rating. Auf Sektorebene war eine insgesamt positive Performance zu verzeichnen. Der Konsumgütersektor und der Gesundheitssektor setzten sich dabei an die Spitze, während der Bausektor das Schlusslicht bildete. Im Laufe des Monats wurden Zuflüsse in der Größenordnung von 1,3 Milliarden Euro bei den europäischen High-Yield-Fonds verzeichnet. Der September war von der Wiedereröffnung des Primärmarkts gekennzeichnet, unter anderem mit Jaguar, IGT, Refinitiv, Getlink und Guala Closures. Die Anleihen von Casino entwickelten sich gut, nachdem die Gesellschaft von fünf Banken eine Kreditlinie in Höhe von 500 Millionen Euro mit einer Laufzeit bis 2020 eingeräumt bekommen hatte.


### Die Sorgen der Anleger über das Wirtschaftswachstum nahmen im Oktober aufgrund von Ängsten bezüglich
eines Abschwungs des weltweiten Wachstums aufgrund von Handelsspannungen und Auswirkungen auf die Schwellenmärkte zu. Der IWF korrigierte seine Wirtschaftsprognosen nach unten und warnte, dass das Wachstum mancher großer Volkswirtschaften eventuell bereits seinen Höhepunkt überschritten hat. Das Risiko durch Italien lastete weiter auf dem Markt, und Moody's senkte das Rating der Staatsanleihen um eine Stufe, es bleibt jedoch Investment Grade. In diesem Umfeld weiteten sich die Kreditspreads bei High Yield in Europa auf 52 Basispunkte gegenüber Staatsanleihen, womit im Laufe des Monats ein Verlust von 0,97 % eintrat. Naturgemäß blieben Anleihen mit schlechterem Rating infolge der Risikoaversion deutlich hinter Anleihen mit BB-Rating zurück. Mit Ausnahme der Medien, die eine Gesamtrendite von 0,3% erreichten, verzeichneten alle Sektoren eine negative Wertentwicklung. Am Primärmarkt begab Warner Music Group (B1/B3) eine 8-jährige Anleihe zu 250 Millionen Euro mit einem Kupon von 3,625 %; El Corte Inglés (Ba1/BB) begab eine 6-jährige Anleihe zu 600 Millionen Euro mit einem Kupon von 3 %; Playtech (B2) begab eine 5- jährige Anleihe zu 530 Millionen Euro mit einem Kupon von 3 %; und Rossini (B2/B) begab eine fixe Tranche (6,75 %) und eine variable Tranche zu 1,3 Milliarden Euro. Netflix (BB-) begab eine 11-jährige Anleihe mit einem Kupon in Euro (4,625 %) und in Dollar (6,375 %) zu 1,1 Milliarden Euro und 800 Millionen Dollar. Im November hielt die hohe Risikoaversion der Anleger an, die ihre Aufmerksamkeit auf politische Probleme, enttäuschende Daten beim weltweiten Wachstum und die Ölpreise richteten. Die PMI-Frühindikatoren der Eurozone waren schwächer als erwartet, und das Ende des Aktivakaufprogramms der EZB lastete ebenfalls auf der Stimmung der Märkte. In diesem Umfeld fielen die Aktienmärkte, und die Kreditspreads stiegen, während die Zinsen deutscher Staatsanleihen eine gute Performance erzielten. Während der Spread des Xover Index deutlich gestiegen ist (+30 Bp.), war diese Weitung bei hochrentierlichen Kassenobligationen noch deutlicher (+65 Bp.). Der „High-Yield“-Markt erzielte über den Monat eine Rendite von -2,05 %, wobei sich die Kreditspreads trotz einer leichten Baisse der zugrunde liegenden Zinsen der Staatsanleihen (-7 Bp.) um 65 Basispunkte weiteten. Die Performance der Hochzinsanleihen war insgesamt negativ – wobei Anleihen mit weniger gutem Rating am Ende lagen (-1,49 % in der Kategorie BB, -3,14 % in der Kategorie B und -4,39 % in den Kategorien CCC und darunter). Alle Sektoren verzeichneten eine schlechte Performance – am Ende befand sich die Bauwirtschaft (-6,5 %), gefolgt von Rohstoffen (-3 %), während Technologie und Dienstleistungen ihre Verluste begrenzen konnten (-0,7 % bzw. -0,9 %,). Im November fanden mehrere Primäremissionen über ca. 1,5 Milliarden Euro statt, insbesondere durch den italienischen Möbelhersteller International Design Group (B2/B), der zwei Tranchen mit einer Laufzeit von 7 Jahren (Kupon zu 6,5 % und variablem Zins) in Höhe von insgesamt 720 Millionen Euro begab, und durch den Verwaltungsdienstleister Intertrust (Ba2/BB+), der eine 7-jährige Anleihe zu 500 Millionen Euro mit angehängtem Kupon zu 3,375 % begab.
Über den Monat dominierten das politische Risiko und die Möglichkeit einer makroökonomischen Rezession trotz einer gewissen Abschwächung am Monatsanfang die Märkte. Das Treffen zwischen Donald Trump und Xi Jinping auf dem G20-Gipfel machte in Wirklichkeit ein paar Tage Hoffnung, und auch das Vertrauensvotum für Theresa May stützte die Finanzmärkte ein wenig. Die Risikoaversion machte sich anschließend aufgrund neuer Sorgen über eine Rezession und der Unsicherheiten hinsichtlich der Geldpolitik wieder bemerkbar, während die Märkte von immer selteneren Zinsanhebungen auf beiden Seiten des Atlantik ausgingen. In den USA wurde der Zins der Fed auf der letzten Sitzung des FOMC dennoch um 25 Basispunkte angehoben, aber die zu optimistischen Aussagen der Fed-Gouverneure zu den wirtschaftlichen Perspektiven beunruhigten die Anleger.

### In Europa senkten die Mitglieder der EZB ihre Prognosen für 2019 für das Wachstum (von 1,7 % auf 1,5 %) und die Inflation (auf 1,6 %).
In diesem Umfeld gingen die Zinsen der 10-jährigen Staatsanleihen in der Eurozone (-7 Bp.) und in den USA zurück (-33 Bp.). Da es sich um den europäischen „High-Yield“-Markt handelt, reichte diese positive Auswirkung der Zinssenkung bei den zugrunde liegenden Staatsanleihen nicht aus, um die Weitung um 26 Basispunkte zu bremsen, was zu einer negativen Wertentwicklung von -0,64 % führte. Bei den Derivaten weitete sich der Spread des Xover Index um 27 Basispunkte (von 328 auf 355 Bp.). In einem gewöhnlich ruhigen Monat am Primärmarkt und angesichts eines solchen Grades der Risikoaversion gab es am europäischen „High-Yield“-Markt keine Neuemission.
Im Januar wurden die Märkte trotz der anhaltenden Brexit-Sorgen durch die Verringerung der Handelsspannungen zwischen den USA und China sowie durch eine vorsichtigere und entgegenkommendere Haltung der Zentralbanken gestützt. Konkret bestätigte die US-Notenbank, dass sie eine Pause bei den Zinsanhebungen einlegen werde, während die EZB zu verstehen gab, dass dies auf Risiken hinsichtlich eines Wirtschaftsabschwungs hindeute. Vor diesem Hintergrund bewegten sich die Zinsen auseinander, wobei sich die zehnjährigen US-Renditen bei etwa 2,67 % stabilisierten, während die zehnjährigen deutschen Zinsen aufgrund einer Abschwächung des Wachstums, schleppenden Inflationsaussichten und tendenziell entgegenkommenden Äußerungen der EZB auf 0,15 % fielen (- 9 Basispunkte). Die Zinsspreads profitierten von diesem Risiko hinsichtlich des Umfelds, da die Anleger weiter auf der Suche nach Renditen waren. Der High-Yield-Schuldtitelbereich in Europa weist eine Gesamtrendite von 2,22 % auf, was einer Spreadverengung um 50 Basispunkte zu verdanken ist. Die Anleihen mit BB-Rating übertrafen geringfügig jene mit B-Rating (2,21 % gegenüber 2,17 %), während die Anleihen mit niedrigerem Rating eine Rendite von fast 3 % aufwiesen. Der Primärmarkt für High-Yield-Titel erholte sich mit der Emission einer erstrangigen nicht garantierten Anleihe in Höhe von 1,25 Milliarden Euro mit einer Laufzeit von 5,25 Jahren und einem Kupon von 4 % durch Telecom Italia (BB+/Ba). Im weiteren Verlauf des Monats platzierte Autodistribution (B3/B) problemlos eine FRN mit einem Umfang von 175 Millionen Euro und Fälligkeit 2022 für EUR + 550 Bp. Smurfit Kappa (BB+) begab eine garantierte erstrangige Anleihe in Höhe von 400 Millionen Euro und Fälligkeit 2026. Trotz einer anhaltenden Verschlechterung der Wirtschaftsdaten war der Februar, wie auch schon der Januar, ein Monat der Risikobereitschaft. Die Anleger wurden durch die Verringerung der Spannungen zwischen den USA und China im Hinblick auf die internationalen Zölle beruhigt. Was den Brexit betrifft, so scheint alles auf dessen Vertagung hinzudeuten. Vor diesem Hintergrund bleiben die Zentralbanken vorsichtig angesichts der Abwärtsrisiken in Verbindung mit dem Wachstum und der Inflation. Die Zinsen blieben niedrig – die US- Treasurys und die deutschen 10-Jahres-Zinsen stiegen nur leicht um 2 bzw. 4 Basispunkte. Mit einer Nettoverengung der Spreads um etwa 50 Basispunkte setzte der High-Yield-Markt seinen Anstieg fort und generierte eine Gesamtrendite von 1,86 %, trotz eines negativen Beitrags von 18 Basispunkten durch die zugrunde liegenden Zinsen der Staatsanleihen. An diesem im Aufwind befindlichen Markt verzeichneten jene Emittenten, die die niedrigsten Ratings und damit ein höheres Beta aufweisen, eine Outperformance. Die Berichtssaison hat begonnen, und allgemein waren die jüngsten Veröffentlichungen besser als erwartet, da die Anleger ein wenig pessimistisch eingestellt waren. Der Primärmarkt blieb besonders schwach, mit nur zwei Emissionen von Autodis und Thyssenkrupp mit einem Volumen von 1,675 Milliarden Euro.
Der März war von einem deutlichen Rückgang der Zinsen gekennzeichnet: Der 10-jährige US-Zins fiel um 31 Bp. und der 10-jährige deutsche Zins um 25 Bp. Diese Entwicklung resultierte aus den Sorgen, die durch die wirtschaftliche Abkühlung hervorgerufen wurden, die durch die Verschlechterung der letzten PMI-Daten offenkundig wurde, mit Ausnahme jener Chinas, das sich zu erholen scheint. Was den Brexit betrifft, so ist die Wahrscheinlichkeit eines Ausscheidens aus der Europäischen Union ohne Abkommen gestiegen, da Theresa May trotz des durch die Europäische Union gewährten Aufschubs um einige Wochen keinerlei Fortschritt im Hinblick auf eine Abstimmung über einen weichen Brexit erzielen konnte. Die Zentralbanken erwiesen sich als ausgesprochen entgegenkommend. Die EZB kündigte neue Liquiditätsmaßnahmen für die Banken an (gezielte längerfristige Refinanzierungsgeschäfte) und bestätigte, dass die Zinsen nicht vor 2020 steigen dürften. Die Fed korrigierte ihre Wachstumsprognosen für das BIP nach unten und kündigte eine Pause bei der Reduzierung ihrer Bilanz an.
In diesem Umfeld waren die Kreditspreads volatil, beendeten den Monat jedoch mit einer Verengung, da die Anleger weiter auf der Suche nach Renditen waren. Der Itraxx Xover verengte sich um 7 Bp. und fiel damit von 276 auf 269 Bp.
Der europäische High-Yield-Markt profitierte zugleich von den rückläufigen Zinsen und von der Spreadverengung um 8 Bp. Die Titel mit BB-Rating blieben hinter den Titeln mit niedrigerem Rating zurück, trotz der Spreadweitung bei CCC-Titeln und der Emission von Titeln mit niedrigerem Rating. Auf Sektorebene verzeichnete der Telekommunikationssektor eine deutliche Outperformance, während sich die Spreads des Gesundheits- und des Bausektors weiteten. Es war ein Beschleunigung des Primärmarkts zu beobachten, mit fast 3,9 Milliarden Euro an Neuemissionen im März.
Beispielsweise begab Cemex eine Anleihe mit einem Umfang von 400 Millionen Euro, einer Laufzeit von sieben Jahren und einem Kupon von 3,125 % und der tschechische Telekommunikationsanbieter PPF Arena (O2) brachte eine Anleihe mit einem Umfang von 550 Millionen, einer Laufzeit von sieben Jahren und einem Kupon von 3,125 % heraus. Die Anleger drangen weiter in den High-Yield-Markt vor, mit mehr als 1,6 Milliarden an neuem Kapital im Laufe des Monats.
Im April wurden die Kreditmärkte durch eher günstige Wirtschaftsdaten in den Vereinigten Staaten und durch eine geringfügige Verbesserung der wichtigsten chinesischen Indikatoren gestützt, wobei Letztere tendenziell den möglichen Erfolg der ergriffenen Konjunkturmaßnahmen zeigen. In Europa blieben die wichtigsten Indikatoren durchwachsen. Es war eine deutliche Diskrepanz zwischen dem PMI für das verarbeitende Gewerbe – dem die Luft auszugehen schien – und den stabileren Zahlen hinsichtlich der Dienstleistungen zu beobachten.

### In diesem optimistischeren Umfeld stieg der Basiszinssatz (+10 Bp. bei 10-jährigen deutschen Bundesanleihen) und die US-Treasurys stiegen von 2,42 % auf 2,5 %.
Der europäische High-Yield-Markt war im April sehr dynamisch, da diese Anlageklasse aufgrund des Appetits der Anleger auf Spreads weiterhin von Kapitalzuflüssen profitierte. Die Höhe der Zuflüsse an den europäischen High-Yield-Märkten belief sich auf etwa 4,4 Milliarden EUR seit Jahresbeginn, davon 1,4 Milliarden im April.
Dank dieses Trends der Suche nach Renditen stieg das Volumen des Primärmarkts stark an und erreichte etwa 10 Milliarden EUR, d. h. fast die Hälfte des in diesem Jahr begebenen Betrags. Im Laufe des Monats stieg die Anzahl der Emissionen mit B-Rating in beeindruckender Weise (sechs im April von insgesamt acht im Jahr 2019). Die Neuemissionen von Loxam und Europcar profitierten von der starken Nachfrage der Anleger, was zu einer sehr niedrigen Prämie führte. Die Marktbedingungen ermöglichten zudem den Marktzugang für neue High-Yield-Emittenten, wie zum Beispiel EG Group (B), einen britischen Tankstellenbetreiber, der Anleihen in zwei Tranchen (300 Millionen EUR mit Fälligkeit 2024 und 670 Millionen EUR mit Fälligkeit 2025) begab, und Telepizza (B), eine spanische Pizzeria-Kette, die eine Anleihe mit einer Laufzeit von sieben Jahren über einen Betrag von 335 Millionen EUR begab.
Im Laufe des Monats Mai nährten der Handelskrieg, der Brexit und die wirtschaftlichen Unsicherheiten weiterhin eine Welle der Volatilität. In der Folge sanken die Zinsen stark, während der Großteil der Schuldtitelsegmente litt. In diesem Umfeld gingen die weltweiten Zinssätze stark zurück, so zum Beispiel der deutsche 10-Jahres-Zins um 15 Bp. und sein US-Pendant um 18 Bp. Außerdem führten die europäischen Wahlen, die als größere Quelle von Risiken angesehen wurden, nicht zu einer Volatilitätsspitze, wenn man einmal von Italien absieht, wo sich der Spread zwischen BTP und Bundesanleihen um mehr als 30 Bp. weitete. Auch der Kreditspread weitete sich – der Xover-Spread stieg um 61 Bp. (von 250 auf 311 Bp.).
In diesem Umfeld weiteten sich die High-Yield-Kreditspreads um 61 Bp., was zu einer negativen Gesamtrendite von -1,49 % führte. Tatsächlich reichten Zinssensitivität und Carry nicht aus, um diese Underperformance des Spreads abzufangen. Die Schuldtitel mit den höchsten Ratings verzeichneten zwar ebenfalls eine negative Rendite, übertrafen jedoch jene mit niedrigerem Rating.

### Auf Sektorebene wiesen der Transport- und der Gesundheitssektor eine Underperformance auf, während sich der Energie- und der Telekommunikationssektor recht gut hielten.

### In den meisten Sektoren waren Emissionen von Privatunternehmen wie Thomas Cook, Lecta, Aldesa, Casino usw. zu verzeichnen.
Durch die Weitung der Spreads kühlte der Primärmarkt ab; die neuen Transaktionen beliefen sich auf nur 3,85 Milliarden Euro, gegenüber etwa 10 Milliarden Euro im April. Zu den wichtigsten Emittenten zählten im Mai die Telekommunikationsanbieter, da Altice, Vodafone Ziggo und United Group im Umlauf befindliche Anleihen refinanzierten.
Im Juni wurden die Märkte stark durch die Erwartungen hinsichtlich einer Entspannung im Handelskrieg zwischen den USA und ihren G20-Handelspartnern und anschließend durch die deutlich entgegenkommende Rede von Mario Draghi beim EZB-Forum in Sintra (Portugal) sowie durch die Fed gestützt. Tatsächlich ist die Haltung der Zentralbanken auf beiden Seiten des Atlantiks klipp und klar: Die Abschwächung der Inflation und die wachsenden wirtschaftlichen Unsicherheiten rechtfertigen die mögliche Einführung weiterer geldpolitischer Anreizmaßnahmen. Die Zinsen fielen um 13 Bp. (auf -33 Bp.) im Falle der deutschen 10- Jahres-Zinsen und um 14 Bp. (auf 200 Basispunkte) bei den 10-jährigen US-Zinsen. Vor diesem Hintergrund kam es zu einer starken Verengung bei den Randländern und den Kreditspreads.
Der Index Xover verengte sich um 56 Bp. (von 308 auf 252 Bp.), während sich der mittlere Spread des europäischen High-Yield-Markts um 55 Bp. (von 364 auf 309 Bp.) verengte. Dies führte zu einer Gesamtrendite von 2,48 % mit einem Beitrag von 2,1 % durch die Überschussrendite und 40 Basispunkten durch die Duration. Obgleich alle Rating-Kategorien ordentliche positive Renditen erwirtschafteten, blieben die Titel mit B-Rating wegen spezifischer Titel wie Casino hinter dem restlichen Schuldtitelspektrum zurück.
Die Zentralbanken und die Verringerung der politischen Risiken bestimmten in diesem Monat die Märkte. Wie vorhergesehen, verabschiedete die EZB ein entscheidendes Paket von Lockerungsmaßnahmen, insbesondere eine Verringerung des Einlagensatzes um 10 Bp. und die Einführung eines zweistufigen Systems, günstiger neuer GLRG (Programm mit gezielten längerfristigen Refinanzierungsgeschäften) und eines neuen Zyklus der quantitativen Lockerung in Höhe von 20 Milliarden Euro pro Monat. Die Fed bestätigte eine erneute Zinssenkung um 25 Bp., jedoch ohne klares Signal hinsichtlich der zukünftigen Ausrichtung, was auf erhebliche Meinungsunterschiede innerhalb des Gremiums hindeutete. Auf politischer Ebene flauten die Spannungen ab, nachdem klar war, dass es in Italien eine neue Koalition geben würde, und im Vereinigten Königreich Boris Johnson mehrere Rückschläge erlitten hatte.
Der August war von politischen Erklärungen, angefangen bei den üblichen toxischen Tweets von Donald Trump und den Entwicklungen im Bereich des Handelskriegs geprägt. Nach einer Anhebung der Zölle im Rahmen von Vergeltungsmaßnahmen ganz zu Beginn des Monats wurde das Klima versöhnlicher und es stand eine wahrscheinliche Wiederaufnahme der Verhandlungen im Raum. Diese neue Phase im Handelskrieg rückte durch beunruhigende Wirtschaftsdaten auf weltweiter Ebene, insbesondere in Deutschland und China, völlig in den Hintergrund. Fed-Präsident Jerome Powell ging anlässlich des Symposiums von Jackson Hole auf die Geldpolitik ein und präsentierte neue Argumente für weitere Zinssenkungen vor dem Hintergrund „erheblicher“ Risiken und angesichts dreier „bewegter“ Wochen seit der Sitzung im Juli. Mit der Verschärfung der politischen und wirtschaftlichen Risiken erlebten die Renditen der Staatsanleihen einen spektakulären Absturz um 16 bzw. 52 Bp. bei den 10-jährigen deutschen und amerikanischen Staatsanleihen. In diesem Umfeld waren die meisten Kreditspreads ziemlich volatil.
Im High-Yield-Universum weiteten sich die Spreads im Laufe der ersten Monatshälfte insgesamt. Anschließend blieben die amerikanischen Spreads weit, während sich die europäischen Spreads erholten, da die Anleger ihre Mittel in höherrentierliche Anleihen umschichteten. Im Hinblick auf die Performance verzeichnete der europäische High-Yield-Bereich eine Gesamtrendite von 0,65 %, gestützt durch die Verringerung der zugrunde liegenden Zinsen und die Verengung des Spreads. In diesem von der Jagd nach Renditen geprägten Umfeld wiesen die Titel mit niedrigerem Rating eine Outperformance auf, was an einer Verengung der Spreads um 51, 13 bzw. 5 Bp. bei den Titeln mit CCC-, B- und BB-Rating lag. Auf Sektorebene setzten sich die Sektoren Einzelhandel, Dienstleistungen und Konsumgüter an die Spitze (+1,84 %, +1,32 % bzw. +1,12 %), während der Gesundheits-, der Technologie- sowie der Elektronik- und Ausrüstungssektor negative Renditen verzeichneten (-1,09 %, -0,68 % bzw. -0,15 %). Der Primärmarkt war im August ruhig – es wurden nur zwei Anleihen durch Swissport (Transportsektor) begeben. Die Gesellschaft legte eine garantierte erstrangige Anleihe mit einem Umfang von 410 Millionen Euro, einem Kupon von 5,25 % und Fälligkeit 2024 sowie eine nicht garantierte erstrangige Anleihe mit einem Umfang von 250 Millionen Euro, einem Kupon von 9 % und Fälligkeit 2025 auf.
Enttäuschende Wirtschaftsdaten in Asien und die Bestätigung schlechter Daten in Deutschland stützten eine teilweise Umkehrung hin zu einem Zinsanstieg um +15 Bp. (von -0,71 % auf -0,56 %). Seit Monatsbeginn stiegen die Zinsen um 15 Bp. von 71 Bp. auf 56 Bp. Vor diesem Hintergrund verengten sich im Gegensatz zu den Spreads der Investment-Grade-Anleihen die Spreads der High-Yield-Anleihen, ebenso wie die Spreads der Randländer.
Der europäische High-Yield-Bereich verzeichnete eine negative Rendite von 0,22 %, da die Zinsen stiegen und die Spreads sich im Laufe des Monats geringfügig weiteten. Die Performance der Titel mit BB-Rating übertraf jene der Titel mit B-Rating ein wenig (-0,25 % gegenüber -0,32 %), während jene der Titel mit CCC- Rating und der Titel mit einem niedrigeren Rating positiv ausfiel (+0,73 %), was einer großen Carry- Komponente zu verdanken war. Der Konsumgüter- und der Automobilsektor wiesen gleichbleibend positive Renditen auf (+1,84 % und 1,11 %), wohingegen die Sektoren Dienstleistungen, Freizeit, Grundstoffe und Ausrüstungsgüter deutlich hinter dem Markt zurückblieben (-3,66 %, 1,74 %, -1,5 % bzw. -1,48 %). Im Gegensatz zum August war der Primärmarkt im September sehr aktiv, mit fast 20 Neuemissionen mit einem Volumen von mehr als 10 Milliarden Euro.

### Die Zinssensitivität blieb während des Geschäftsjahres stabil bei 1,80.

### Das Nettovermögen änderte sich von 63,89 Mio. € in 277,24 Mio. € am Ende des Geschäftsjahres. Die Rendite des Portfolios änderte sich von 3,60 % in 3,31 % am Ende des Geschäftsjahres.
Das ursprünglich vorgesehene Ende der Zeichnungsfrist Ende Dezember 2018 wurde auf Ende Februar 2019 verlegt. Wir achteten bei den Zeichnungen im Laufe des Geschäftsjahres auf eine starke Diversifizierung, wobei wir zunächst den Sekundärmarkt für auf Euro lautende High-Yield-Titel nutzten und im Laufe des Geschäftsjahres den Primärmarkt für auf Euro lautende High-Yield-Titel mit einer Fälligkeit vor dem 31.12.2024.

### Im Laufe des Geschäftsjahres nutzten wir zudem Mittel aus fälligen Kupons und zum ersten Ausübungstermin gekündigter Anleihen erneut, unter Beachtung der Beschränkungen des Fonds.

### Die Performance des Fonds Millesima 2024 beläuft sich für das Geschäftsjahr auf 3,17 %. Seit Beginn des Jahres 2019 betrug die Performance 7,04 %.

### Im Laufe des Geschäftsjahres erzielte der Fonds folgende Performance je Anteil:
- C-Anteile: 2,71 %,
- CR-Anteile: 2,81 %,
- D-Anteile: 2,71 %,
- E-Anteile: 2,55 %,
- F-Anteile: 2,55 %,
- I-Anteile: 3,17%,Die frühere Wertentwicklung lässt keinen Rückschluss auf die zukünftige Wertentwicklung zu.


### Wichtigste Veränderungen im Portfolio während des Geschäftsjahres
| Wertpapiere | Veränderungen („Abrechnungswährung“) |
| --- | --- |
| Käufe | Veräußerungen |
| Edmond de Rothschild Credit Very Short Term R | 76.290.808,87 | 69.791.314,40 |
| SCHAEFFLER VERWALTUNG ZWEI GMBH 3,25 % 15.09.23 | 5.362.740,97 | 5.742.296,00 |
| OI EUROPEAN GROUP BV 3,125 % 15.11.24 | 5.187.943,85 | 2.859.240,00 |
| AURI LUXE II 8.0 % 15.01.23 | 3.919.571,67 | 3.876.000,00 |
| ZIGGO BOND COMPANY BV 7,125 % 15.05.24 | 3.293.284,00 | 4.029.204,50 |
| PROGROUP AG E3R+2,5 % 31.03.24 | 2.614.832,03 | 3.600.000,00 |
| ALTICE EUROPE NV 7,25 % 15.05.22 | 2.591.538,41 | 3.011.883,77 |
| MATTERHORN TELECOM HLD 4,875% 01.05.23 | 2.373.707,29 | 3.137.789,00 |
| MATT TELE 3,875 % 01.05.22 | 2.713.077,96 | 2.726.163,00 |
| BOMBARDIER 6,125 %10-150521 | 2.118.826,04 | 3.123.166,67 |