### Outlook
Central banks have taken centre-stage having acquired a new-found determination to take on the inflation challenge. With core annualised inflation rising to 4.75% in Australia, well above the RBA’s 2% to 3% target range, the RBA’s patient approach has been abandoned and a tightening cycle is likely to be met with front-loaded rate hikes.
Although growth will slow as inflation and rate increases take some of the heat out of consumer demand we don’t believe a significant slowdown or stagflation is a likely outcome with real GDP growth forecast to be 4.5% in 2022 and 2% in 2023. Both Australian consumers and businesses remain in good health. With $250bn in excess savings, $170bn by businesses, and banks reporting that on average borrowers are two years ahead on their
mortgage payments, Australians will likely draw on savings to offset the increase in the cost of living and interest rate rises as the savings rate normalises from a pandemic peak of 13.6%.
Given Australia has one of the highest private debt-to- income ratios in the world, we see a short tightening cycling with the terminal rate unlikely to get significantly above 2.5%. As a consequence, we feel the market is reaching peak “hawkishness” with the 10-year yielding 3.5%, around 50bps above the US 10-year yield. Overall yields in Australian dollar credit look attractive on an absolute and relative basis. Recent widening in credit spreads has improved the valuations of certain sectors. We continue to like transport and REITS, which are two sectors that trade cheap compared to historical valuations,
whilst also favouring low-cost LNG producers. With major banks signalling increased supply in the senior space we continue to have a bias for subordinated bank paper.
Higher inflation leading to weaker economic growth remains the biggest risk for credit spreads and we continue to look for an easing to rising costs, noting the potential supply-chain distributions given the latest Chinese lockdowns. Finally, with no significant difference between key policies of the main political parties we believe markets will take May’s federal election result in its stride, although a minority government would be the least favoured outcome.
Australian Fixed Income Team
April 2022

Translation (ENDE, 2022-03-31):
### Ausblick
Die Zentralbanken sind in den Mittelpunkt gerückt und haben eine neue Entschlossenheit entwickelt, sich der Herausforderung der Inflation zu stellen. Da die jährliche Kerninflation in Australien auf 4,75 % gestiegen ist und damit deutlich über dem Zielbereich der RBA von 2 bis 3 % liegt, hat die RBA ihre geduldige Haltung aufgegeben, und ein Straffungszyklus wird wahrscheinlich mit vorgezogenen Zinserhöhungen einhergehen.
Obwohl sich das Wachstum verlangsamen wird, da Inflation und Zinserhöhungen die Verbrauchernachfrage etwas dämpfen werden, halten wir eine deutliche Abkühlung oder Stagflation nicht für wahrscheinlich, da das reale BIP-Wachstum für 2022 auf 4,5 % und für 2023 auf 2 % prognostiziert wird. Sowohl die australischen Verbraucher als auch die Unternehmen befinden sich weiterhin in guter Verfassung. Mit 250 Mrd. USD an überschüssigen Ersparnissen, 170 Mrd. USD bei Unternehmen, und Banken, die berichten, dass die
Kreditnehmer mit ihren Hypothekenzahlungen im Durchschnitt zwei Jahre voraus sind, werden die Australier wahrscheinlich auf Ersparnisse zurückgreifen, um den Anstieg der Lebenshaltungskosten und die Zinserhöhungen auszugleichen, während sich die Sparquote von einem pandemiebedingten Höchststand von 13,6 % normalisiert.
In Anbetracht der Tatsache, dass Australien eines der höchsten Verhältnisse von privater Verschuldung zu Einkommen in der Welt hat, sehen wir einen kurzen Straffungszyklus, wobei der Leitzinssatz am Ende wahrscheinlich nicht wesentlich über 2,5 % steigen wird. Infolgedessen sind wir der Meinung, dass der Markt mit einer 10-jährigen Rendite von 3,5 %, die etwa 50 Basispunkte über der 10-jährigen US-Rendite liegt, den Höhepunkt der „aggressiven Haltung“ erreicht hat. Die Gesamtrenditen von auf den australischen Dollar lautenden Schuldtiteln sind sowohl auf absoluter als auch auf relativer Basis attraktiv. Die jüngste Ausweitung der Kreditspreads hat die Bewertungen bestimmter Sektoren verbessert. Wir sind weiterhin von den Sektoren Transport und REITS überzeugt, die im Vergleich zu den historischen Bewertungen günstig gehandelt werden, und bevorzugen auch die kostengünstigen LNG-Produzenten. Während die großen Banken ein erhöhtes Angebot an vorrangigen Anleihen signalisieren, tendieren wir weiterhin zu nachrangigen Banktiteln.
Eine höhere Inflation, die zu einem schwächeren Wirtschaftswachstum führt, stellt nach wie vor das größte Risiko für die Kreditspreads dar, und wir gehen weiterhin davon aus, dass sich die steigenden Kosten abschwächen werden, wobei wir die möglichen Lieferkettenstörungen angesichts der jüngsten Lockdowns in China zur Kenntnis nehmen. Da sich die wichtigsten Politiken der großen Parteien nicht wesentlich unterscheiden, gehen wir davon aus, dass die Märkte das Ergebnis der Wahlen auf der Bundesebene im Mai gelassen hinnehmen werden, auch wenn eine Minderheitsregierung das am wenigsten favorisierte Ergebnis wäre.
Australian Fixed Income Team
April 2022