# Long-term growth drivers remain intact in the medical device industry, despite the pandemic, high inflation and the interest rate turnaround
The stock market development in 2022 was characterised by the substantial rise in inflation and the resulting interest rate turnaround. The global equity markets consequently saw a sharp fall in prices and a partial rotation away from highly valued stocks in growth sectors to lower- priced value shares, which have been performing significantly worse for many years. Against this backdrop, the med- ical device sector and the MIV Global Medtech Fund declined more than the global equity index MSCI World, which was supported by hefty price gains in the energy sector. This was due mainly to the valuation adjustment for growth stocks, as well as revised earnings estim- ates from various firms in the medical device industry as a result of the pan- demic, strained supply chains, higher costs and the negative impact of for- eign currencies for companies report- ing in US dollars.
Despite predominantly pleasing revenue growth in the first two quarters, sur- passing expectations, and a more mixed picture in the third quarter, this inflation- ary environment led investors to increas- ingly switch their focus to costs and thus profitability. Medical device suppliers are also facing higher wages and significant rises in costs for freight, raw materials (e. g. titanium for the production of or- thopaedic implants, or polymer gran- ules for manufacturing disposable medi- cal supplies), semi-finished products and electronic components (particularly semi- conductors), as well as bottlenecks in the supply chains. Fortunately, in re- cent months the prices of oil, gas, vari- ous raw materials and freight costs have declined from their highest quotations. While supply chains have eased some- what in many places, a number of com- panies still describe them as challenging and in some cases constraining. Having strongly appreciated against numerous other currencies – such as the euro and the Japanese yen in particular – until the autumn, the US dollar weakened towards the end of the year. Although the shortage of nursing staff in the core
US market has been gradually easing re- cently, it remains a challenge for hospi- tals. There is also a serious shortage of healthcare professionals in various Euro- pean countries, including the UK, Ger- many, France and Switzerland.
The three fund classes of the MIV Global Medtech Fund denominated in the main investment currency, the US dollar, de- clined in value by around 27 % during the reporting period. The US dollar ap- preciated by 1.5 % against the fund’s ref- erence currency, the Swiss franc. By con- trast, the euro and the Danish krone – the two less important investment cur- rencies for the fund – shed 4.7 % and the Japanese yen 11.4 % against the Swiss franc. The net asset values of the three fund classes in EUR consequently declined by just over 22 %, and those of the three fund classes in CHF fell by around 26 %. While the medical devices benchmark MSCI World Healthcare Equipment & Supplies lost slightly less ground (– 23.3 % in CHF), the global equity index MSCI World posted a con- siderably smaller decline of 16.9 % (in CHF).
In the nearly 15 years since the MIV Global Medtech Fund was launched on 11 March 2008, the fund shares of classes P1 (+250 %) and I1 (+282 %) have outperformed their benchmark (+243 %) and particularly the MSCI World (+ 122 %).

### Pricing
For over a decade now, companies in the orthopaedics and cardiology sec- tors have been subject to annual price pressure for certain products, such as hip and knee implants, items for spi- nal and trauma surgery, and conven- tional pacemakers, defibrillators and coronary stents. In this inflationary en- vironment, suppliers such as Stryker, Smith & Nephew, Globus Medical, Boston Scientific, Medtronic and Abbott Laboratories are making greater efforts to withstand or at least limit
the price pressure from hospitals. Firms active in life sciences supply and in-vitro diagnostics, such as Thermo Fisher Scientific and Danaher, had already in- creased their prices by between 0.5 % and 1 % p. a. in recent years. In 2022, the former raised its prices by just over 2 % and the latter by almost 4 % – clear proof of their power to set prices. US corporation Becton Dickinson, which among other products offers a very wide range of disposable medical supplies, upped its prices by around 2 % in the fiscal year to the end of September. In the dentistry sector, Align Technology intends to increase the list prices of all the products marketed under the well- known Invisalign brand by 5.5 % from 1 January 2023, while Straumann is planning price rises of around 3 % to 4 % in 2023 – significantly more than in the past. IDEXX Laboratories, the global market leader in companion ani- mal diagnostics, not only raised its prices at the start of the year as usual, but did so again in August. The company’s net prices were therefore some 5 % higher in fiscal year 2022. Several of the fund’s other holdings, such as ResMed, Steris, CooperCompanies, Coloplast, Siemens Healthineers and Teleflex, also increased their prices. Even though a number of the fund’s holdings have already adjusted their prices in the year under review, we are assuming that this positive effect will be more marked in the course of 2023 and 2024. This is because contracts between the produ- cers of medical devices and hospitals are often concluded for one or more years.

### Diagnostics / Life sciences supply
Broadly diversified US healthcare group Abbott Laboratories clearly exceeded expectations in the first three quarters of 2022. This was mainly due to sales in the diagnostics business area gen- erated from COVID-19 tests and rapid tests in particular that far outstripped forecasts. In the third quarter, the med-
ical device business area posted organic sales growth of 6.4 % thanks to high growth in the areas of diabetes, electro- physiology and treatment of structural heart disease in the domestic market. This growth is supported by the launch of several innovative products, includ- ing the FreeStyle Libre 3 glucose moni- toring system, which is 70 % smaller and more accurate and was also approved in the USA at the end of May. The two US companies Thermo Fisher Scientific and Danaher also significantly exceeded expectations with their results for the first three quarters of 2022. On the one hand, the core business achieved gratifyingly high growth rates, and on the other, both of these firms benefited from the persistently high demand for tests to detect coronavirus.

### Diabetes
Diabetes has long been one of the most attractive growth markets in the med- ical device industry and is set to re- main so in the future. This is attribut- able not only to the consistently sharp rise in the number of people becoming overweight – particularly through lack of exercise and unhealthy eating habits – and consequently developing diabetes, but also, and more importantly, to the launch of innovative products enabling diabetics to manage their chronic illness more easily and improve treatment out- comes. With holdings in the two US companies DexCom and Insulet that focus on this sector, as well as revenue generated in the diabetes business area by broadly diversified groups Abbott Laboratories and Medtronic, diabe- tes is the fifth-largest market in the fund portfolio, accounting for a share of just over 7 %. DexCom is the technology leader in glucose sensors, which con- tinuously measure glucose levels in tis- sue. It posted organic revenue growth of 19 % in fiscal year 2022 thanks to sus- tained high sales of the G6 sensor and the launch of its technologically more advanced successor model, the G7, in a number of international markets. On 8 December DexCom received approval
from the US Food and Drug Adminis- tration (FDA) for the 60 % smaller, more user-friendly G7 glucose sensor in its key domestic market. This is expected to be launched in early 2023. Suppor- ted by the extremely successful launch of the Omnipod 5 automated insulin deliv- ery system in the USA, Insulet generated currency-adjusted revenue growth of
28.5 % in the third quarter.

### Ophthalmology
Alcon is the world’s leading supplier in ophthalmic surgery (including in- traocular lenses for the treatment of cataracts) and is strongly positioned in contact lenses and eye care products. Thanks to a gratifying business perfor- mance assisted by gains in market share, management improved its forecasts for the 2022 business year on two occa- sions, and now predicts organic sales growth in the range of 9 % to 10 %. In October we acquired a position in EssilorLuxottica, before increasing it in November. This group was created from the 2018 merger of France’s Es- silor (number one for ophthalmic lenses) and Italy’s Luxottica (number one for spectacle frames). EssilorLuxottica thus became by far the biggest player in the eyewear industry. Japanese compa- ny HOYA generates around half of its sales in the core business of ophthal- mology, selling eyeglass lenses (number two in the market), contact lenses and intraocular lenses.

### Cardiology / Cardiac surgery
At the end of October, Boston Scientific raised its sales forecast for the 2022 fi- nancial year for the third time. Suppor- ted by gains in market share in most business areas and regions, manage- ment now expects organically generated revenues to increase by about 9 %. Due to the significantly higher tax rate and negative currency effects, however, the projected growth in adjusted earn- ings per share was reduced to between 5 % and 7 %. Edwards Lifesciences
improved currency-adjusted sales in its core business area of transcatheter aor- tic valves by only 6.1 % in the third quar- ter. This was due to persistent staffing shortages in hospitals in certain regions of the USA and the negative impacts of the pandemic in Japan. Whereas the Boston Scientific share price went up by a pleasing 9 % in 2022, business perfor- mance that came in below expectations caused the shares of Medtronic and Edwards Lifesciences to fall by 25 % and 42 %, respectively. The world’s smal- lest heart pumps (Impella) made by US company Abiomed, which are usually inserted in a minimally invasive pro- cedure via the femoral artery, are used in emergency medicine and in complex coronary interventions to temporarily support and unload the heart. At the start of November, broadly diversified US healthcare corporation Johnson & John- son announced its intention to acquire Abiomed for an enterprise value of ap- proximately USD 16.6 billion. Sharehold- ers were offered an upfront payment of USD 380 in cash, corresponding to a sig- nificant price premium of almost 51 %. We took advantage of the jump in the Abiomed share price in November to di- vest the position, which accounted for a little over 2 % of fund assets.

### Orthopaedics / Endoscopy
Broadly diversified US group Stryker re- corded a pleasing business performance in the year under review, highlighting the positive sales momentum for im- plants (knee and hip joints, trauma and extremities surgery) and hospital equip- ment, as well as a high order backlog for small and large capital goods. Man- agement consequently raised its guid- ance for organic sales growth several times, eventually forecasting growth in the range of 8.5 % to 9 %. We dis- posed of our holding in US competitor Zimmer Biomet and built a small posi- tion in the British firm Smith & Nephew. Stryker’s share price fell by just under 9 % in 2022, while that of spinal sur- gery specialist provider Globus Medical went up by 3 %.

### Hospital equipment
The number of minimally invasive surgi- cal procedures in soft tissue performed worldwide using da Vinci surgical ro- bots from US group Intuitive Surgical increased by 18 % in 2022, thus signi- ficantly exceeding management’s initial forecast of 11 % to 15 %. These proce- dures are forecast to grow by approx- imately 12 % to 16 % in 2023. In the year under review, the company placed 1’264 da Vinci robotic-assisted surgical systems costing an average of around USD 1.5 million. This represents a 6 % decrease compared with the previous year and is attributable to more cautious investment on the part of hospitals in the USA. Having gained 32 % in 2021, shares in Intuitive Surgical declined by 26 % during the reporting period.

### Dentistry / Hearing systems
Suppliers in the dentistry and hearing systems sectors suffered above-average declines in share price in 2022. In ad- dition to the valuation adjustment for growth stocks, this was due to these beneficial yet costly treatments and products mostly being paid for out-of- pocket by patients, who may defer this for some time during phases of eco- nomic weakness. Align Technology is the dominant provider of clear aligners. The US company posted a 3 % drop in sales in the first nine months, and a 12 % decrease in the third quarter. Its shares lost 68 % of their value in the year under review, after having risen by 92 % in 2020 and 23 % in 2021. Straumann, the world market leader in dental implants, generated convinc- ing organic sales growth of 18 % in the first nine months, despite the more chal- lenging economic environment. How- ever, growth rates flattened from an excellent 27 % in the first quarter to 15 % in the second and 12 % in the third. Shares in Straumann decreased by around 45 % in 2022, after soaring by 88 % in the previous year. The global market for hearing aids also lost mo- mentum as the year progressed. The
three listed manufacturers, Swiss market leader Sonova and the two Danish firms Demant and GN Store Nord, therefore had to revise their forecasts downwards.

### Outlook
After the pronounced slowdown in world economic growth in the year un- der review, a stagnation or even a re- cession is expected in 2023 in the USA, Canada, the Eurozone and the UK. More and more economists are talking about a wage-price spiral and the threat of stag- flation. On account of the ailing con- struction and real estate sectors and the ageing population, China – which for many years had been a growth driver – will have to cope with lower growth rates in future. However, on 7 Decem- ber the Chinese government surprisingly ended its zero-COVID policy, introduced almost three years ago with strict meas- ures. With a view to the current mac- roeconomic situation, the gloomy out- look and geopolitical tensions, it can be assumed that companies in various cyc- lically sensitive industries will tend to generate lower turnover and declining earnings in 2023. The consensus expec- tations of bank analysts, which predict low single-digit percentage growth in corporate earnings in the USA and Europe in 2023, appear overly optimistic against this backdrop. They are likely to be revised downwards in the next few months, probably leading to a contrac- tion. By contrast, defensive investment sectors such as healthcare and hence also medical devices should stand out positively. Accordingly, we expect the weighted earnings growth of the MIV Global Medtech Fund portfolio to accel- erate from a low single-digit percentage rate in 2022 (reflecting the pandemic, higher costs and negative currency ef- fects) to a high single-digit percentage rate in 2023. During the last significant recession in the wake of the financial and economic crisis in 2008 / 09, man- ufacturers of medical devices – in con- trast to cyclical industries – were able to increase their turnover and earnings, impressively underscoring the sector’s
defensive investment character. For 2024, we again expect a double-digit percentage earnings growth rate for the fund portfolio, which should be in the range of the average of around 13 % achieved in the decade before the out- break of the pandemic (i. e. from 2010 to 2019). Thanks to volume growth, ef- ficiency gains, product innovations and higher sales prices, companies in the medical devices sector are likely to off- set the higher costs in this inflationary environment. Consequently, we expect to see a slight rise in the weighted op- erating margin in the range of 25 % for the fund portfolio in 2023 and 2024.
Jürg Nagel
For the Portfolio Manager
Goran Lukic

Translation (ENDE, 2022-12-31):
# Langfristige Wachstumstreiber in der Medizintechnik intakt, trotz Pandemie, hoher Inflation und Zinswende
Die Börsenentwicklung im Jahr 2022 war geprägt durch den signifikanten Anstieg der Inflationsraten und die daraus resultie­ rende Zinswende. Dies führte an den glo­ balen Aktienmärkten zu deutlichen Kurs­ rückschlägen und einer teilweisen Rota­ tion von hoch bewerteten Aktien in Wachs­ tumssektoren («growth») zu den während vielen Jahren markant schlechter perfor­ menden und günstiger bewerteten Sub­ stanzaktien («value»). Der Sektor Medizin­ technik und der MIV Global Medtech Fund tendierten in diesem Umfeld stärker rück­ läufig als der globale Aktienindex MSCI World, welcher von den kräftigen Kurs­ avancen des Sektors Energie gestützt wur­ de. Hauptgrund dafür war die Bewertungs­ korrektur von Wachstumsaktien, aber auch die Revision der Gewinnschätzungen diver­ ser Firmen in der Medizintechnik wegen der Pandemie, angespannter Lieferketten, höherer Kosten sowie des negativen Ein­ flusses der Fremdwährungen bei den in US­Dollar rapportierenden Gesellschaften. Trotz überwiegend erfreulicher und über den Erwartungen liegender Umsatzent­ wicklung in den ersten beiden Quartalen und einem gemischteren Bild im dritten Quartal verlagerte sich der Fokus der In­ vestoren in diesem inflationären Umfeld zunehmend auf die Kostenseite und da­ mit die Profitabilität. Auch die Anbieter in der Medizintechnik sehen sich mit hö­ heren Löhnen, deutlich gestiegenen Kos­ ten für Fracht, Rohmaterialien (z. B. Titan zur Produktion orthopädischer Implanta­ te oder Kunststoffgranulate für die Her­ stellung medizinischer Verbrauchsproduk­ te), Halbfabrikate und elektronische Kom­ ponenten (insbesondere Halbleiter) sowie mit Engpässen in den Lieferketten kon­ frontiert. Erfreulicherweise haben sich in den letzten Monaten die Preise für Erd­ öl und Erdgas, diverse Rohmaterialien so­ wie die Frachtkosten von ihren Höchstno­ tierungen zurückgebildet. Die Lieferket­ ten haben sich zwar vielerorts etwas ent­ spannt, werden jedoch von einigen Firmen nach wie vor als herausfordernd und teil­ weise einschränkend beschrieben. Nach der kräftigen Wertsteigerung des US­Dol­ lars im Vergleich mit zahlreichen anderen
Währungen – wie insbesondere dem Euro oder dem japanischen Yen – bis im Herbst schwächte sich dieser gegen Jahresende wieder ab. Die Knappheit bei Pflegefach­ kräften hat sich in der jüngeren Vergangen­ heit im Kernmarkt USA zwar graduell leicht verbessert, bleibt aber eine Herausforde­ rung für die Spitäler. Auch in diversen eu­ ropäischen Ländern wie Grossbritannien, Deutschland, Frankreich oder der Schweiz ist der Fachkräftemangel im Gesundheits­ wesen gravierend.
Die in der Hauptanlagewährung US­Dol­ lar aufgelegten drei Anteilsklassen des MIV Global Medtech Fund büssten in der Be­ richtsperiode rund 27% an Wert ein. Der US­Dollar gewann im Verhältnis zur Re­ ferenzwährung des Anlagefonds, dem Schweizer Franken, 1.5% an Wert. Dem­ gegenüber verloren die beiden für den Fonds weniger bedeutenden Anlagewäh­ rungen Euro und dänische Krone 4.7% und der japanische Yen 11.4% gegen­ über dem Schweizer Franken. Die Netto­ vermögenswerte der drei Anteilsklassen in EUR büssten folglich etwas über 22 % an Wert ein, jene der drei Anteilsklassen in CHF rund 26%. Der Medizintechnik­ Benchmark MSCI World Healthcare Equip­ ment&Supplies verlor etwas weniger an Terrain (–23.3% in CHF), während der glo­ bale Aktienindex MSCI World mit einem Rückgang von 16.9 % (in CHF) deutlich weniger einbüsste.
Im fast fünfzehnjährigen Zeitraum seit der Lancierung des MIV Global Med­ tech Fund am 11.März 2008 verzeichne­ ten die Fondsanteile der Anteilsklassen P1 (+ 250%) und I1 (+ 282%) eine Outper­ formance im Vergleich zum Benchmark (+ 243%) sowie insbesondere dem MSCI World (+ 122%).

### Preisbildung
Die in der Orthopädie und in der Kardiologie tätigen Gesellschaften unterliegen seit über einem Jahrzehnt einem jährlichen Preis­ druck bei bestimmten Produkten wie Hüft­ und Knieimplantaten, in der Wirbelsäulen­ und Unfallchirurgie respektive bei konven­
tionellen Herzschrittmachern, Defibrillato­ ren oder koronaren Stents. Anbieter wie Stryker, Smith&Nephew,Globus Medical, Boston Scientific, Medtronic oder Abbott Laboratories sind in diesem inflationären Umfeld verstärkt bestrebt, dem Preisdruck der Krankenhäuser zu widerstehen res­ pektive diesen zumindest einzuschränken. Die in den Sektoren Laborbedarf und In­ vitro­Diagnostik tätigen Unternehmen wie Thermo Fisher Scientific oder Danaher konnten ihre Preise bereits in den letzten Jahren um 0.5% bis 1% p.a. erhöhen. Im Jahr 2022 dürften die Preissteigerun­ gen beim Erstgenannten etwas mehr als 2%, bei Letzterem sogar fast 4% ausma­ chen, was deren Preissetzungsmacht unter­ streicht. Der unter anderem über eine sehr breite Produktpalette an medizinischen Verbrauchsprodukten verfügende US­Kon­ zern Becton Dickinson vermochte in sei­ nem Ende September abgeschlossenen Fis­ kaljahr die Preise um rund 2% nach oben anzupassen. Im Bereich Zahnmedizin beab­ sichtigt Align Technology die Listenpreise für alle unter dem bekannten Markenna­ men Invisalign vertriebenen Produkte auf den 1.Januar 2023 um 5.5% zu erhöhen und Straumann plant für 2023 Preisstei­ gerungen im Bereich von 3% bis 4%, was deutlich über jenen in der Vergangenheit liegt. IDEXX Laboratories, der Weltmarkt­ führer in der Haustier­Diagnostik, hatte sei­ ne Preise wie üblich zu Jahresbeginn so­ wie ausserhalb des jährlichen Zyklus ein weiteres Mal im August nach oben ange­ passt. Im Fiskaljahr 2022 dürfte die Gesell­ schaft folglich rund 5% höhere Nettoprei­ se realisiert haben. Mehrere andere Betei­ ligungen des Fonds wie ResMed, Steris, CooperCompanies, Coloplast, Siemens Healthineers oder Teleflex erwähnten ebenfalls Preiserhöhungen. Wenngleich di­ verse Beteiligungen des Fonds bereits im Berichtsjahr Preisanpassungen durchsetzen konnten, gehen wir davon aus, dass sich dieser positive Effekt verstärkt im Verlauf der Jahre 2023 und 2024 bemerkbar machen wird. Dies, weil Verträge zwischen den Pro­ duzenten medizintechnischer Produkte und den Krankenhäusern oftmals für ein oder mehrere Jahre abgeschlossen werden.

### Diagnostik / Laborbedarf
Der breit diversifizierte US­Gesundheits­ konzern Abbott Laboratories über­ traf in den ersten drei Quartalen 2022 die Erwartungen deutlich. Hauptgrund dafür waren die im Geschäftsfeld Dia­ gnostik signifikant über den Prognosen liegenden Umsätze, welche das Unter­ nehmen mit COVID­19­Tests und dabei hauptsächlich mit Schnelltests generier­ te. Der Geschäftsbereich Medizintechnik verzeichnete im dritten Quartal dank ho­ hem Wachstum in den Bereichen Dia­ betes, Elektrophysiologie sowie Behand­ lung von strukturellen Herzerkrankun­ gen im Heimmarkt ein organisches Um­ satzwachstum von 6.4%. Das Wachstum wird durch die Lancierung mehrerer inno­ vativer Produkte wie das Ende Mai auch in den USA zugelassene, 70 % kleinere und genauere Glukose­Messsystem FreeStyle Libre 3 unterstützt. Auch die beiden US­ Konzerne Thermo Fisher Scientific und Danaher übertrafen mit ihren Ergebnis­ sen für die ersten drei Quartale 2022 die Erwartungen deutlich. Einerseits verzeich­ nete das Basisgeschäft erfreulich hohe Wachstumsraten, andererseits profitier­ ten auch diese beiden Unternehmen von der anhaltend hohen Nachfrage nach Tests zum Nachweis des Coronavirus.

### Diabetes
Diabetes ist seit langem einer der attrak­ tivsten Wachstumsmärkte in der Medi­ zintechnik und wird dies auch in Zukunft bleiben. Gründe dafür sind die anhaltend stark steigende Anzahl Menschen, welche insbesondere wegen Bewegungsmangel und ungesunden Ernährungsgewohnhei­ ten übergewichtig werden und folglich an Diabetes erkranken sowie hauptsäch­ lich die Einführung innovativer Produk­ te, welche den Diabetikern das Manage­ ment ihrer chronischen Krankheit erleich­ tern und die Behandlungsergebnisse ver­ bessern. Mit Beteiligungen an den beiden auf diesen Sektor fokussierten US­Gesell­ schaften DexCom und Insulet sowie den von den breit diversifizierten Konzernen Abbott Laboratories und Medtronic im Geschäftsfeld Diabetes generierten
Umsätzen ist Diabetes mit einem An­ teil von etwas über 7 % der fünftgrösste Markt im Portfolio des Fonds. DexCom ist der Technologieführer bei Glukosesen­ soren, welche die Gewebeglukosewerte kontinuierlich messen. Im Fiskaljahr 2022 verzeichnete das Unternehmen dank an­ haltend hohen Verkäufen des Sensors G6 sowie der Markteinführung des techno­ logisch weiterentwickelten Nachfolge­ modells G7 in einigen internationalen Märkten ein organisches Umsatzwachs­ tum von 19 %. Am 8. Dezember erhielt DexCom von der US­Gesundheitsbehör­ de FDA die Zulassung des 60% kleine­ ren, benutzerfreundlicheren Glukosesen­ sors G7 im wichtigen Heimmarkt und er­ wartet die Lancierung Anfang 2023. Un­ terstützt durch die äusserst erfolgreiche Markteinführung des automatischen In­ sulinverabreichungssystems Omnipod 5 in den USA generierte Insulet im dritten Quartal ein währungsbereinigtes Umsatz­ wachstum von 28.5 %.

### Augenheilkunde
Alcon ist der weltweit führende Anbieter in der Augenchirurgie (u. a. Intraokular­ linsen zur Behandlung des Grauen Stars) und hält eine starke Marktstellung bei Kontaktlinsen und Augenpflegeproduk­ ten. Dank dem durch Marktanteilsgewinne unterstützten, erfreulichen Geschäftsver­ lauf konnte das Management seine Pro­ gnosen für das Geschäftsjahr 2022 zwei­ mal erhöhen und geht nun von einer or­ ganischen Umsatzsteigerung im Bereich von 9 % bis 10 % aus. Im Oktober bauten wir ein Engagement in EssilorLuxottica auf und erhöhten dieses im November. Dieser Konzern entstand aus der 2018 abgeschlossenen Fusion der französi­ schen Firma Essilor (Nr. 1 bei Brillenglä­ sern) und der italienischen Gesellschaft Luxottica (Nr. 1 bei Brillenfassungen). Da­ mit wurde EssilorLuxottica zum mit Ab­ stand führenden Akteur in der Brillen­ industrie. Das japanische Unternehmen HOYA erwirtschaftet rund die Hälfte des Konzernumsatzes im Kerngeschäft Au­ genheilkunde mit dem Verkauf von Bril­ lengläsern (Nr.2), Kontaktlinsen sowie In­ traokularlinsen.

### Kardiologie / Herzchirurgie
Ende Oktober passte Boston Scientific seine Umsatzprognose für das Geschäfts­ jahr 2022 zum dritten Mal nach oben an. Unterstützt durch Marktanteilsgewinne in den meisten Geschäftsfeldern und Re­ gionen erwartet das Management nun eine Steigerung der organisch generier­ ten Erlöse von etwa 9 %. Aufgrund der deutlich höheren Steuerquote und ne­ gativer Währungseffekte wurde hinge­ gen die Projektion für das Wachstum des bereinigten Gewinns pro Aktie auf 5% bis 7% reduziert. Edwards Lifesciences vermochte im dritten Quartal im Kern­ geschäftsfeld Transkatheter­Aortenklap­ pen den Umsatz währungsbereinigt nur um 6.1% zu steigern. Als Gründe da­ für wurde der anhaltende Personalman­ gel in Spitälern in bestimmten Regionen der USA sowie negative Einflüsse der Pan­ demie in Japan angeführt. Während die Aktien von Boston Scientific 2022 erfreu­ liche 9% avancierten, büssten wegen des unter den Erwartungen ausfallenden Ge­ schäftsverlaufs jene von Medtronic 25% und diejenigen von Edwards Lifesciences 42 % an Wert ein. Die meist minimalin­ vasiv über die Oberschenkelarterie einge­ führten weltweit kleinsten Herzpumpen (Impella) der US­Firma Abiomed werden in der Notfallmedizin und bei komplexen Koronarinterventionen zur temporären Unterstützung und Entlastung des Her­ zens eingesetzt. Anfang November gab der breit diversifizierte US­Gesundheits­ konzern Johnson & Johnson die Absicht bekannt, Abiomed für einen Unterneh­ menswert von etwa USD 16.6 Mrd. zu ak­ quirieren. Den Aktionären wurde eine Vor­ abzahlung von USD 380 in bar geboten – entsprechend einer signifikanten Preis­ prämie von fast 51%. Wir nutzten den Kurssprung der Aktien von Abiomed im November zum Verkauf der Position, wel­ che etwas mehr als 2 % des Fondsvermö­ gens ausmachte.

### Orthopädie / Endoskopie
Der breit diversifizierte US­Konzern Stryker verzeichnete im Berichtsjahr ei­ nen erfreulichen Geschäftsverlauf und
hob die positive Umsatzdynamik in den Geschäftsbereichen Implantate (Knie­ und Hüftgelenke, Unfall­ und Extremitä­ ten­Chirurgie) und Spitalausrüstung so­ wie den hohen Auftragsbestand für kleine und grosse Investitionsgüter hervor. Das Management konnte folglich seine Pro­ gnose für das organische Umsatzwachs­ tum mehrmals erhöhen und stellte zu­ letzt eine Steigerungsrate im Bereich von 8.5 % bis 9 % in Aussicht. Wir veräusser­ ten unser Engagement im US­Mitbewer­ ber Zimmer Biomet und bauten dem­ gegenüber eine kleine Position in der bri­ tischen Firma Smith & Nephew auf. Die Aktien von Stryker büssten 2022 ledig­ lich knapp 9 % an Wert ein, während jene des auf die Wirbelsäulenchirurgie spezia­ lisierten Anbieters Globus Medical 3% zulegten.

### Spitalausrüstung
Die Anzahl der weltweit mithilfe der Ope­ rationsroboter da Vinci des US­Konzerns Intuitive Surgical durchgeführten mi­ nimalinvasiven chirurgischen Eingrif­ fe im Weichgewebe stieg im Jahr 2022 um 18 %. Damit wurde die initiale Pro­ gnose des Managements von 11 % bis 15 % deutlich übertroffen. Für 2023 wird ein Wachstum der Prozeduren im Bereich von 12 % bis 16 % in Aussicht gestellt. Das Unternehmen lieferte im Berichts­ jahr 1’264 der durchschnittlich rund USD
1.5 Mio. teuren roboterassistierten Chi­ rurgie­Systeme da Vinci aus, entsprechend einem Rückgang von 6 % gegenüber dem Vorjahr. Grund dafür sind die vorsichtige­ ren Investitionen der Krankenhäuser in den USA. Nachdem die Aktien von Intu­ itive Surgical 2021 um 32 % gestiegen waren, verloren sie in der Berichtsperiode 26 % an Wert.

### Zahnmedizin / Hörsysteme
Die Aktien von Anbietern in den Sektoren Zahnmedizin und Hörsysteme erlitten im Jahr 2022 überdurchschnittliche Kursver­ luste. Nebst der Bewertungskorrektur von Wachstumsaktien ist dies auch dem Um­ stand geschuldet, dass solche für die Pa­
tienten vorteilhaften, aber kostspieligen Behandlungen respektive Produkte über­ wiegend selbst zu bezahlen sind und in konjunkturellen Schwächephasen für eini­ ge Zeit hinausgeschoben werden können. Align Technology ist der dominierende Anbieter von transparenten Zahnspangen. In den ersten neun Monaten verzeichnete die US­Firma einen Umsatzrückgang von 3 %, im dritten Quartal belief sich das Mi­ nus auf 12 %. Nachdem die Aktien 2020 um 92% und 2021 um 23% zugelegt hatten, verloren sie im Berichtsjahr 68% an Wert. Der Weltmarktführer bei Zahn­ implantaten, Straumann, überzeugt auch im schwierigeren wirtschaftlichen Umfeld mit einer organischen Umsatzsteigerung von 18% in den ersten neun Monaten. Al­ lerdings verflachten sich die Wachstums­ raten von herausragenden 27% im ers­ ten auf 15 % im zweiten und 12% im dritten Quartal. Die Aktien büssten 2022 rund 45 % an Wert ein, nachdem sie im Vorjahr mit einem Kurssprung von 88% geglänzt hatten. Die Dynamik des globa­ len Marktes für Hörgeräte hat sich im Ver­ lauf des Jahres ebenfalls verlangsamt. Die drei kotierten Produzenten, der Schwei­ zer Marktführer Sonova sowie die bei­ den dänischen Firmen Demant und GN Store Nord, mussten folglich ihre Progno­ sen nach unten revidieren.

### Ausblick
Nach der markanten Verlangsamung des Wachstums der Weltwirtschaft im Be­ richtsjahr wird für 2023 in den USA, Ka­ nada, der Eurozone und Grossbritannien eine Stagnation oder sogar eine Rezession erwartet. Ökonomen thematisieren ver­ stärkt eine Lohn­Preis­Spirale und damit eine drohende Stagflation. Wegen dem schwächelnden Bau­ und Immobiliensek­ tor sowie der alternden Bevölkerung wird sich auch die langjährige Wachstumsloko­ motive China inskünftig mit tieferen Stei­ gerungsraten abfinden müssen. Allerdings hat die chinesische Regierung die zuvor während fast drei Jahren mit einschneiden­ den Massnahmen durchgesetzte Null­CO­ VID­Politik am 7. Dezember überraschend beendet. Mit Blick auf die aktuelle mak­ roökonomische Situation, den getrübten
Ausblick und die geopolitischen Spannun­ gen ist davon auszugehen, dass Gesell­ schaften in diversen konjunktursensitiven Industrien im Jahr 2023 tendenziell tiefe­ re Umsätze und rückläufige Gewinne er­ wirtschaften werden. Die Konsenserwar­ tungen der Bankanalysten, welche für die Unternehmensgewinne in den USA und in Europa im Jahr 2023 von einem tief einstelligen prozentualen Gewinnwachs­ tum ausgehen, erscheinen vor diesem Hintergrund zu optimistisch. Sie dürften in den kommenden Monaten nach un­ ten revidiert werden und voraussichtlich in eine Kontraktion münden. Demgegen­ über dürften sich defensive Anlagesekto­ ren wie das Gesundheitswesen und damit auch die Medizintechnik positiv abheben. Entsprechend erwarten wir, dass sich das gewichtete Gewinnwachstum des Fonds­ portfolios des MIV Global Medtech Fund von einem tief einstelligen Prozentsatz im Jahr 2022 aufgrund der Pandemie, ge­ stiegener Kosten sowie negativer Wäh­ rungseinflüsse auf einen hoch einstelli­ gen Prozentsatz im Jahr 2023 beschleu­ nigt. Während der letzten bedeutenden Rezession im Zuge der Finanz­ und Wirt­ schaftskrise 2008 / 09 vermochten die An­ bieter in der Medizintechnik im Gegensatz zu zyklischen Industrien ihre Umsätze und Gewinne zu steigern, was den defensiven Anlagecharakter des Sektors eindrücklich untermauerte. Für 2024 gehen wir wie­ der von einer prozentual zweistelligen Ge­ winnwachstumsrate des Fondsportfolios aus, welche sich im Bereich des Durch­ schnitts der in der Dekade vor Ausbruch der Pandemie (d.h. von 2010 bis 2019) er­ zielten rund 13 % bewegen dürfte. Dank Volumenwachstum, Effizienzsteigerun­ gen, Produktinnovationen sowie höheren Verkaufspreisen dürften die Unternehmen der Medizintechnik die in diesem inflatio­ nären Umfeld höheren Kosten kompen­ sieren können. Wir erwarten folglich für das Fondsportfolio in den Jahren 2023 und 2024 eine leicht steigende gewichte­ te operative Marge im Bereich von 25 %.
Jürg Nagel
Für den Portfolio­Manager
Goran Lukic