# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Global equity markets declined in August, driven by the downward move during the second half of the month on the back of still high inflation. This suggests continuous hawkish monetary policies, even though they may lead to a recession. The MSCI World index lost 3.68%. In the US, the S&P 500 lost 4.13%, while Tech stocks suffered even more with the Nasdaq losing 5.22%. The speech by Powell at Jackson Hole on August 23 confirmed the Fed’s hawkish tone, although their action will be entirely data dependent. Higher interest rates are expected to be with us for a while, confirmed by recent US economic data releases which showed consumer confidence and US job openings ahead of expectations. These readings added to the Fed’s hawkish stance for September’s meeting and the market is now expecting a 75bps hike. In Europe, the energy crisis was fueled further by more increases in the prices of natural gas and electricity, with governments also warning of possible rationing this winter. European consumer confidence and PMIs came in lower, suggesting an increased probability of recession, while inflation hit a high of 9%, putting additional pressure on the ECB to remain hawkish. Whilst most developed markets declined significantly, emerging market equities were marginally positive, with the MSCI Emerging Markets index posting a return of 0.42% – the first monthly gain since May. Among industries, Energy was the leader, supported by higher prices, followed by Insurance and Utilities. Real Estate, Pharmaceuticals and Semiconductors were laggards. In terms of style, Low Risk and Value stocks were positive in August, while Quality and Growth stocks suffered due to the higher probability of a recession.
In August, the fund decreased by -4.06% (in USD terms), underperforming its benchmark by 38bp (in USD terms). The MSCI AC World Daily TR Net USD ended the month down by 3.68%. The fund records a negative YTD performance of -14.29%, strongly outperforming its benchmark by 347bp.
At industry groups level, our allocation detracted from performance while stock picking had a negligible impact on performance. The overweight in the Pharmaceuticals (-31bp) industry group and the underweight in the Energy (-27bp) industry group were the largest detractors from relative performance. Conversely, the underweight in the Semiconductors (9bp) and Software (8bp) industry groups added the most to excess returns.
At country level, our stock picking held back performance while allocation had a modest impact on performance. Our selection in Hong Kong (-19bp) and the United States (-17bp) detracted from relative
performance. Our selection in the Netherlands (19bp) and Germany (9bp) produced relative gains.
With a positive impact of 21bp, PROGRESSIVE CORP was the largest contributor to relative performance. SALESFORCE.COM INC, a software firm, was the top detractor from excess returns (-16bp).

Translation (ENDE, 2022-08-31):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Die globalen Aktienmärkte gaben im August nach. Die Abwärtsbewegung geschah in der zweiten angesichts der immer noch hohen Inflation. Dies lässt auf eine anhaltende hawkish Geldpolitik schließen, auch wenn sie zu einer Rezession führen könnte. Der MSCI World verlor 3,68%. In den USA gab der S&P 500 um 4,13% nach, während Technologiewerte noch stärker litten, da der Nasdaq 5,22% verlor. Die Rede von Powell in Jackson Hole vom August 23 bestätigte den hawkish Ton der Fed, auch wenn ihre Maßnahmen ausschließlich von den Daten abhängen werden. Die jüngsten US-Wirtschaftsdaten, die zeigten, dass das Verbrauchervertrauen und die Zahl der offenen Stellen in den USA die Erwartungen übertrafen, bestätigen, dass wir noch eine Weile mit höheren Zinsen rechnen müssen. Diese Messwerte fügten die hawkish Haltung der Fed bei der Sitzung im September hinzu und der Markt erwartet nun eine Erhöhung um 75 Bp. In Europa wurde die Energiekrise durch weitere Preissteigerungen bei Erdgas und Strom weiter verstärkt, und die Regierungen warnten auch in diesem Winter vor einer möglichen Rationalisierung. Das Vertrauen der europäischen Verbraucher und die Einkaufsman- agerindizes gingen zurück und deuteten auf eine erhöhte Wahrscheinlichkeit einer Rezession hin, während die Inflation einen Höchststand von 9% erreichte, was die EZB zusätzlich unter Druck setzte, hawkish zu bleiben. Während die meisten Industrieländer deutlich nachgaben, waren Aktien aus Schwellenländern leicht positiv, und der MSCI Emerging Markets Index verbuchte eine Rendite von 0,42%
- den ersten Monatsgewinn seit Mai. Unter den Branchen war der Energiesektor der Spitzenreiter, gestützt durch höhere Preise, gefolgt von Versicherungen und Versorgergungsbetrieben. Immobilien, Pharma und Halbleiter blieben zurück. Beim Anlagestil waren Aktien mit geringem Risiko und niedrigem Value im August positiv, während Qualität und Wachstum unter der höheren Wahrscheinlichkeit einer Rezession litten.
Im August gab der Fonds um -4,06% (in USD) nach und blieb um 38 Bp (in USD) hinter seiner Benchmark zurück. Der MSCI AC World Daily TR Net USD schloss den Monat mit einem Minus von 3,68%.
Der Fonds verzeichnete seit Jahresbeginn eine negative Performance von -14,29% und übertraf damit seine Benchmark deutlich um 347 Bp.
Aus Sicht der Branchengruppen wirkte sich unsere Allokation negativ auf die Performance aus, während die Titelauswahl die Performance kaum beeinflusste. Die Übergewichtung des Pharmasektors (-31 Bp.) und die Untergewichtung des Energiesektors (-27 Bp.) belasteten die relative Performance am meisten. Die Untergewichtung in Halbleitern (9 Bp.) und Software (8 Bp.) wirkte sich hingegen positif auf die Überrendite aus.
Auf Länderebene hat unsere Titelauswahl einen negativen Beitrag geleistet, während die Allokation nur geringfügig zur Performance beitrug. Unsere Auswahl in Hongkong (-19 Bp.) und den USA (-17 Bp.) wirkte sich negativ auf die relative Performance aus. Unsere Titelauswahl in den Niederlanden (19 Bp.) und in Deutschland (9 Bp.) führte zu relativen Gewinnen.
Mit einem positiven Effekt von 21 Bp leistete PROGRESSIVE CORP den größten positiven Beitrag zur relativen Performance. Salesforce.com INC, ein Softwareunternehmen, belastete die Überrendite am stärksten (-16 Bp.).