The economic environment this year continued to be characterized by a global slowdown, notably driven by the manufacturing sector. However, fears of a recession in the US drove the Federal Reserve to backtrack on monetary tightening, fueling equity and bond markets’ rise. This dynamic was emphasized throughout the period, as other major Central Banks’ adopted a similar stance, and economic uncertainties were partially lifted (Brexit, US-China trade deal).
Over the year, Carmignac Portfolio Patrimoine has fully benefited from its two main performance drivers: equity and fixed income. The performance has been mainly driven by the equity stock selection, credit and European government bonds. However, the Fund has been penalized by the positioning at the beginning of the year. At that time, our House view was too cautious with a scenario of slowing growth and tightening Central Banks. Consequently, we were too extreme in our positioning: higher cash levels, decreased level of equity investment, short positions on core rates.
The performance in detail
The biggest source of outperformance over the period was:
- Our core portfolio made up of a selection a growth stocks within technology, consumer and healthcare sectors (Facebook, Hermes, MercadoLibre, Sanofi), which continued to benefit from low growth around the world. After a tough year in 2018, Facebook has been the biggest contributor to the performance benefiting from great earnings while consensus remained very cautious, our divergent view compared to the consensus regarding the ongoing monetization played well.
- Our exposure to non-core government debt (Italy, Greece), the first having benefited from a decline in political risk, the second from an improvement in fundamentals, and both from additional measures from the European Central Bank
- In the credit space, important contribution from Altice. Some of our idiosyncratic convictions continue to outperform since the beginning of the year, and still a positive contribution from our financials and our selection of CLOs.

Translation (ENDE, 2019-12-31):
Das wirtschaftliche Umfeld war in diesem Jahr weiterhin durch einen globalen Abschwung gekennzeichnet, der insbesondere durch den Fertigungssektor verursacht wurde. Die Furcht vor einer Rezession in den USA veranlasste die US-Notenbank jedoch dazu, die Straffung ihrer Geldpolitik zurückzunehmen, was den Aktien- und Anleihemärkten Auftrieb verlieh. Diese Dynamik wurde während des gesamten Zeitraums verstärkt, da andere große Zentralbanken eine ähnliche Haltung einnahmen und die wirtschaftlichen Unsicherheiten teilweise beseitigt wurden (Brexit, Handelsabkommen zwischen den USA und China).
Im Laufe des Jahres hat Carmignac Portfolio Patrimoine in vollem Umfang von seinen beiden wichtigsten Performancetreibern profitiert: Aktien und festverzinslichen Anlagen. Die gute Performance wurde hauptsächlich durch die Auswahl an Aktien, Krediten und europäischen Staatsanleihen bestimmt. Der Fonds wurde jedoch durch die Positionierung zum Jahresanfang belastet. Damals war unsere Positionierung aufgrund unseres Szenarios einer Wachstumsverlangsamung und einer Zinsstraffung durch die Zentralbanken zu vorsichtig. Folglich waren wir in dieser Hinsicht zu extrem positioniert: höhere Barmittelpositionen, weniger Aktienanlagen, Short-Positionen in Zinssätzen der Kernländer.
Einzelheiten zur Performance
Der Großteil unserer Outperformance im Berichtszeitraum ergab sich wie folgt:
- Unser Kernportfolio bestand aus einer Auswahl an Growth-Aktien aus den Bereichen Technologie, Konsumgüter und Gesundheitswesen (Facebook, Hermes, Mercado Libre, Sanofi), die weiterhin von den weltweit schwachen Konjunkturwachstum profitierten. Nach einem schwierigen Jahr 2018 leistete Facebook den größten Beitrag zur Performance, da es hohe Einnahmen verzeichnen konnte, wohingegen der Konsens sehr vorsichtig blieb. Unsere vom Konsens abweichende Sichtweise hinsichtlich der laufenden Monetarisierung zahlte sich somit aus.
- Unser Exposure in Staatsanleihen aus Nicht-Kernländern (Italien, Griechenland) erwies sich als gewinnbringend: Italien verzeichnete einen Rückgang des politischen Risikos, und Griechenland eine Verbesserung der Fundamentaldaten; zudem profitierten beide Länder von zusätzlichen Maßnahmen der Europäischen Zentralbank.
- Im Kreditbereich leistete Altice einen bedeutenden Beitrag. Manche unserer individuellen Überzeugungen setzen ihre Outperformance seit Jahresbeginn fort, und auch unsere Finanztitel sowie unsere Auswahl an CLOs liefern nach wie vor einen positiven Beitrag.