#  Outlook & Strategy	
- Innovative companies are being challenged to adapt to the current monetary paradigm. A combination of rising interest rates, elevated inflation (despite tentative signs of easing since year-end 2022) and ongoing recession fears has contributed to increased uncertainty amongst equity market participants. This macro uncertainty has also created higher equity volatility, skewed to the downside, since November 2021. In particular, the IT and communication services sectors and e-commerce companies in the consumer discretionary sector sold off dramatically in 2022, though the former two have moved up significantly from their late-2022 lows. We think meaningful resolution of this uncertainty has likely been deferred into mid-2023. In the meantime, we have all become macro economists as interest rate policy drives the discussion and shifts the monetary paradigm. Innovation remains evergreen, but innovative companies must continually adapt. Immature growth businesses, whose heavy investing leads to negative free cash flow, have seen their valuation multiples compressed with the sharp climb in the cost of capital, as inflation fears caused nominal rates to rise. Just as a forest fire clears the underbrush to ensure the long-term health of the forest, in our view, a higher cost of capital can serve as a positive longer-term catalyst: It encourages companies to develop restraint from not being overfunded, and favours businesses that have demonstrated responsible capital allocation. It can also contribute to dwindling competition—and potentially more profitability—over time as it forces rationality into the marketplace. We view this as a healthy part of the economic cycle.
- Amidst a wide range of economic and geopolitical risks, if global growth slows further in 2023, we believe investors could pay a scarcity premium on quality growth companies. We continue to focus on identifying these companies and understanding the adoption rates of their novel technologies. Performing fundamental research gives us insight as to when technological advancements may become market-ready andbroadly adopted.
- Shocks catalyse innovation that creates more resilient systems. History has shown us that exogenous shocks can accelerate change beyond the natural organic adoption rate. Two such exogenous shocks—COVID-19 and the Russia-Ukraine war—appear to be providing catalysts to drive the adoption of new technologies. We see an opportunity for the war to hasten pre-existing innovation trends in agriculture, renewable energy, supply-chain logistics and mRNA (messenger ribonucleic acid) therapies, to name a few. For example, new mRNA drugs are targeting cancer, Ebola, flu and respiratory syncytial virus (RSV) that build on the lessons learned from the pandemic. In response to the recent banking turmoil, we may even see innovations emerging in deposit insurance and sweep accounts across businesses of all sizes. While it is difficult to predict these exceptional shocks, fundamental research guides us towards those businesses with the capacity to adapt and thrive in the post-shock environment.
- Recent geopolitical events have further illustrated the risks linked to energy dependency. To address what may be durably elevated fossil fuel costs, particularly in Europe, we anticipate advancements in technologies that will lower breakeven costs on emerging clean technologies, which should benefit the decarbonisation value chain. We believe the Inflation Reduction Act of 2022 (passed by the US Congress in August 2022) will accelerate the adoption of clean energy and related infrastructure, in some cases by more than a decade. At the same time, bringing these clean technologies online will add significant complexity to the grid through intermittency and decentralisation. According to our analysis, this scenario creates opportunities in production, distribution and optimisation of our energy systems that must maintain the level of security and reliability to which we are accustomed.
- Given the significant supply-chain disruptions of the past few years, we believe companies will continue to invest to ensure business continuity. This involves building robust systems, even at the expense of higher costs, through shorter “rationalised” supply chains, increased manufacturing automation and further data-driven optimisation. For example, we are seeing the major semiconductor foundries invest in the onshoring of chip production in the West. The reorganisation of the supply chain can provide meaningful opportunities and new efficiencies well beyond 2023.
- We believe technologies and advancements accelerated by exogenous shocks often become permanent and pervasive in society, thereby displacing legacy processes or technologies. The pandemic accelerated many of the trends we highlighted in 2019 and earlier, and we expect the following to endure: cashless payments, workplace collaboration, e-commerce in non-traditional areas such as automobiles and health care, genetic medicine, bioprocessing, and digital transformation/cloud infrastructure adoption.
- Innovation is non-linear and will continue driving long-term value creation. We currently see investment opportunities across many industries and seek to anticipate the convergence of technology in the physical, digital and biological spheres. The adoption of innovation and the invention of new technologies are rarely linear. Platforms can move forward faster than we expect, then regress. The goal of owning a portfolio of innovative companies, in our view, is to smooth out that spastic movement. We continue to invest in secularly growing, innovative companies with compounding revenue, earnings, free cash flow, and sustainable competitive advantages over the next three-, five-, and 10-year periods, according to our analysis.

Translation (ENDE, 2023-04-30):
#  Ausblick und Strategie	
- Innovative Unternehmen stehen vor der Herausforderung, sich an das aktuelle Währungsparadigma anzupassen. Das Zusammenspiel aus steigenden Zinsen, hoher Inflation (trotz vorsichtiger Anzeichen einer Verlangsamung seit Ende 2022) und anhaltenden Rezessionsängsten schürt die Unsicherheit unter den Aktienmarktteilnehmern. Diese makroökonomische Unsicherheit hat seit November 2021 auch zu einer höheren Aktienvolatilität mit Abwärtstendenz geführt. Vor allem IT- und Kommunikationsdienstleister sowie E-Commerce-Unternehmen im Bereich zyklischer Konsumgüter erlitten 2022 drastische Kursverluste, obgleich die beiden Erstgenannten sich von ihren Tiefständen Ende 2022 erheblich aufwärts entwickelt haben. Wir sind der Auffassung, dass eine deutliche Auflösung dieser Ungewissheit wahrscheinlich auf Mitte des Jahres 2023 verschoben wurde. Zwischenzeitlich sind wir alle zu Makro-Ökonomen geworden, da die Zinspolitik die Debatte antreibt und das Währungsparadigma verschiebt. Innovation schreibt sich weiterhin grün, aber innovative Unternehmen müssen sich fortwährend anpassen. Bei unausgereiften Wachstumsunternehmen, deren hohe Investitionen zu einem negativen freien Cashflow führen, sind die Bewertungskennzahlen gesunken. Den Hintergrund bildet der markante Anstieg der Kapitalkosten, der darin begründet liegt, dass Inflationsängste die Nominalzinsen in die Höhe treiben. So wie ein Waldbrand das Unterholz lichtet, um die langfristige Gesundheit des Waldes zu gewährleisten, können aus unserer Sicht höhere Kapitalkosten ein positiver längerfristiger Katalysator sein: Unternehmen werden dazu motiviert, Zurückhaltung zu üben, damit sie nicht überfinanziert sind. Außerdem werden Unternehmen begünstigt, die eine verantwortungsvolle Kapitalallokation unter Beweis gestellt haben. Sie können außerdem im Laufe der Zeit zu nachlassendem Wettbewerb – und höherer Rentabilität – beitragen, da sie Rationalität in den Markt einbringen. Wir halten dies für eine gesunde Komponente des Konjunkturzyklus.
- Sollte sich das globale Wachstum im Jahr 2023 vor dem Hintergrund eines breiten Spektrums wirtschaftlicher und geopolitischer Risiken weiter abkühlen, könnten Anleger nach unserer Einschätzung einen Knappheitszuschlag für qualitativ hochwertige Wachstumsunternehmen zahlen. Wir konzentrieren uns unverändert auf die Identifizierung solcher Unternehmen und darauf, die Durchdringung ihrer neuen Technologien zu verstehen. Fundamentalresearch gibt uns Aufschluss darüber, wann technologische Fortschritte zur Marktreife gelangen und auf breiter Front angenommen werden könnten.
- Schocks wirken als Katalysator für Innovationen, die widerstandsfähigere Systeme schaffen. Die Geschichte hat gezeigt, dass exogene Schocks den Wandel über die natürliche organische Akzeptanzrate hinaus beschleunigen können. Zwei solcher exogener Schocks – COVID-19 und der Russland-Ukraine-Krieg – scheinen eine Katalysatorwirkung auf die Annahme neuer Technologien zu haben. Wir halten es für denkbar, dass der Krieg bereits bestehende Innovationstrends in den Bereichen Landwirtschaft, erneuerbare Energien, Lieferkettenlogistik und mRNA- Therapien (Boten-RNA) und andere mehr beschleunigen wird. Beispielsweise zielen neue mRNA-Arzneimittel auf die Behandlung von Krebs, Ebola, Grippe und Respiratorischen Syncytial-Viren (RSV) und bauen auf der Lehre auf, die aus der Pandemie gezogen wurde. Als Reaktion auf die jüngsten Turbulenzen im Bankensektor könnten wir auch Innovationen in Einlagensicherung und Sweep-Konten in Unternehmen jeglicher Größe entgegengehen. Obwohl es schwierig ist, diese außergewöhnlichen Schocks vorherzusagen, weist uns fundamentale Research auf die Unternehmen hin, die sich anpassen und im Umfeld nach dem Schock gedeihen können.
- Die jüngsten geopolitischen Ereignisse haben zudem die Risiken im Zusammenhang mit Energieabhängigkeit veranschaulicht. Um den möglicherweise dauerhaft erhöhten Kosten für fossile Brennstoffe vor allem in Europa entgegenzuwirken, erwarten wir Fortschritte bei Technologien, die niedrigere Breakeven-Kosten für neu aufkommende saubere Technologien ermöglichen werden, was der Wertschöpfungskette bei der Dekarbonisierung zugutekommen dürfte. Aus unserer Sicht wird der Inflation Reduction Act 2022 (den der US-Kongress im August 2022 verabschiedet hat) die Einführung sauberer Energien und der entsprechenden Infrastruktur beschleunigen – in manchen Fällen um mehr als zehn Jahre. Gleichzeitig erhöht die Inbetriebnahme dieser sauberen Technologien die Komplexität des Stromnetzes durch Unterbrechungen und Dezentralisierung erheblich. Unserer Analyse zufolge eröffnet dieses Szenario Möglichkeiten für die Erzeugung, Verteilung und Optimierung unserer Energiesysteme, die das gewohnte Maß an Sicherheit und Zuverlässigkeit aufrechterhalten müssen.
- Angesichts der erheblichen Lieferkettenstörungen in den vergangenen Jahren rechnen wir damit, dass Unternehmen weiterhin Investitionen tätigen werden, um die Kontinuität ihrer Geschäftstätigkeit zu gewährleisten. Dazu gehört der Aufbau robuster Systeme, auch wenn dies mit höheren Kosten verbunden ist, durch kürzere „rationalisierte“ Lieferketten, eine stärkere Automatisierung der Fertigung und eine weitere datengestützte Optimierung. Zum Beispiel investieren die größten Halbleitergießereien in die Rückholung der Chipherstellung in den Westen. Die Neuorganisation der Lieferkette kann weit über das Jahr 2023 hinaus bedeutende Chancen und eine neue Effizienz mit sich bringen.
- Wir glauben, dass Technologien und Fortschritte, die von exogenen Schocks beschleunigt werden, oft dauerhaft bleiben und sich in der Gesellschaft verbreiten, wodurch herkömmliche Prozesse oder Technologien verdrängt werden. Die Pandemie hat viele der Trends, die wir 2019 oder schon davor angesprochen hatten, beschleunigt und wir gehen davon aus, dass die folgenden bleiben werden: bargeldloses Bezahlen, Zusammenarbeit am Arbeitsplatz, E-Commerce in nicht-traditionellen Bereichen wie Autos und Gesundheitswesen, genetische Medizin, Bioprozesstechnik und digitaler Wandel/Cloud-Infrastruktur.
- Innovation verläuft nicht linear und wird auch weiterhin zur langfristigen Wertschöpfung beitragen. Wir erkennen derzeit Anlagechancen in zahlreichen Branchen und sind bestrebt, die Konvergenz von Technologien im physischen, digitalen und biologischen Raum vorwegzunehmen. Die Verbreitung von Innovationen und die Erfindung neuer Technologien verlaufen nur selten linear. Plattformen können sich schneller weiterentwickeln als wir erwarten, nur um dann anschließend wieder Rückschritte zu machen. Das Ziel eines Portfolios innovativer Unternehmen ist unserer Ansicht nach, diese ungleichmäßigen Entwicklungen jeweils auszugleichen. Wir investieren weiter in langfristig wachsende, innovative Unternehmen, die ihre Umsätze, Erträge, freien Cashflows und nachhaltigen Wettbewerbsvorteile unserer Analyse zufolge in den nächsten drei, fünf und zehn Jahren steigern können.