# AXA IM FIIS US Short Duration High Yield F USD
Fund Managers's Comment
The ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index started the year on a positive note, generating a solid return of +3.91% during January. The high yield market posted its strongest January since 2019 as several positive technical and macro indicators regarding the growth and inflation narrative surprised to the upside, supporting risk assets. The high yield market saw a modest inflow during January of approximately +$0.4 billion. New issuance was much more active in January as the market priced 25 bonds totaling $20.5 billion. This was an increase from the $2.3 billion that priced in December and a decrease from the $27.3 billion that priced in January 2022. There were two high yield bond defaults totaling $2.3 billion and 1 distressed exchange during the month. The par-weighted default rate rose from 0.84% at the beginning of the month, to 1.00% at the end of the month.
During January, U.S. High Yield underperformed U.S. Equities (S&P 500 +6.28%), but outperformed U.S. Corporates (+3.89%) and U.S. Treasuries (+2.59%). Within U.S. High Yield, BB-rated credits (+3.35%) underperformed both single B-rated credits (+3.96%) and CCC and lower-rated issues (+6.22%). From a sector perspective, all of the 18 sectors in the index posted positive monthly returns. The best performing sectors were Banking (+5.22%), Leisure (+5.16%) and Financial Services (+4.75%). On a relative basis, the worst performing sectors were Utility (+2.72%), Capital Goods (+3.40%) and Consumer Goods (+3.41%). The High Yield Index’s Option Adjusted Spread was 430 basis points at the end of January, 51 bps tighter for the month. The yield-to-worst of the index ended the month at 8.17%, a decrease of 82 basis points from the start of the month (8.99%). Finally, the High Yield Index’s average price was
$88.98 at month end, $3.10 higher than the $85.88 average price at the start of the month.
AXA IM’s U.S. Short Duration High Yield Fund started the year with a strong return in January, capturing roughly two-thirds (gross and net) of the market’s +3.91% return. While performance was solid, the Fund could not keep pace with the market rally mainly due to the shorter duration nature of the strategy, as well as our up-in-quality positioning. The
yield-to-worst of the Fund (exclusive of cash) tightened by 77 bps to 7.11%, while the market yield tightened by 82 bps to 8.17%. The Option Adjusted Spread of the Fund tightened by 57 bps to 290 bps. The overall Fund duration (using a calculation of modified duration-to-worst) decreased to 2.5, while the market duration remained flat at 4.2.
Position count increased minimally during January and the Fund remains well diversified. We believe that diversification of portfolio holdings is important for the Fund and helps to manage credit risk. Our top holding, a 1.5% position, was IRB Holding Corp. At month-end, approximately 51% of the portfolio was invested in securities in excess of three years, which we expect to be redeemed early. This is down minimally versus the previous month. Market technicals improved modestly during January as flows were slightly positive, while the primary market was fairly active. While inflationary pressures and Fed policy have led to an increased probability of an US recession, we believe corporate credit remains fairly healthy and the default rate will remain relatively benign, resulting in a potentially mild recessionary environment. We expect interest rates and inflation expectations to continue to drive
near-term market movements, however after the substantial sell-off in 2022, valuations are very attractive and represent a buying opportunity, even after January’s rally. With markets focused on the trajectory of interest rates and the impact of an US recession, we believe the Short Duration Strategy remains well positioned in this market environment.

## Benchmark
The fund doesn't have a benchmark.
The Fund is actively managed without reference to any benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 97.0% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Peter VECCHIO
Vernard BOND - Co-Manager

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# AXA IM FIIS US Short Duration High Yield F USD
Managerkommentar
Der ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index startete positiv in das Jahr und wies im Januar einen soliden Gesamtertrag von 3,91 % aus. Der Markt für Hochzinsanleihen verzeichnete die beste Entwicklung in einem Januar seit 2019, da mehrere positive technische und gesamtwirtschaftliche Indikatoren für das Wachstum sowie die Inflation positiv überraschten und Risikoanlagen unterstützten. Der Markt für Hochzinsanleihen verzeichnete im Januar einen moderaten Zufluss von rund USD 0,4 Mrd. Die Neuemissionen waren im Januar wesentlich aktiver: Insgesamt wurden 25 Anleihen im Gesamtwert von USD 20,5 Mrd. an den Markt gebracht. Damit lag das Volumen über den USD 2,3 Mrd. vom Dezember, aber immer noch weit unter den USD 27,3 Mrd. vom Januar 2022. Im Berichtsmonat kam es zu zwei Zahlungsausfällen bei Hochzinsanleihen mit einem Gesamtwert von USD 2,3 Mrd. sowie zu einer Restrukturierung eines notleidenden Kredits. Die nennwertgewichtete Ausfallquote erhöhte sich von 0,84 % zu Beginn des Monats auf 1,00 % am Ende des Monats.
Im Januar entwickelten sich US-Hochzinsanleihen schwächer als US-Aktien (S&P 500
+6,28 %), aber besser als US-Unternehmensanleihen (+3,89 %) und US-Treasuries (+2,59 %). Im US-Hochzinssegment schnitten Unternehmensanleihen mit Rating von BB (+3,35 %) schwächer ab als Werte der Ratingsegmente B (+3,96 %) sowie CCC und darunter (+6,22 %). Auf der Sektorebene verzeichneten alle 18 Sektoren im Index positive Monatserträge. Die Sektoren Banken (+5,22 %), Freizeit (+5,16 %) und Finanzdienstleistungen (+4,75 %) wiesen die beste Wertentwicklung auf. In relativer Hinsicht entwickelten sich Versorger (+2,72 %), Investitionsgüter- (+3,40 %) und Konsumgüterunternehmen (+3,41 %) am schwächsten. Der optionsbereinigte Spread für den High Yield Index lag Ende Januar bei 430 Basispunkten (Bp.) und war damit im Berichtsmonat um 51 Bp. geschrumpft. Die Yield-to-Worst des Index beendete den Monat bei 8,17 %, um 82 Bp. unter dem Niveau vom Monatsanfang (8,99 %). Der Durchschnittspreis der Werte im High Yield Index lag am Monatsende mit USD 88,98 um USD 3,10 über dem Durchschnitt von USD 85,88 am Monatsanfang.
Der U.S. Short Duration High Yield Fund von AXA IM begann das Jahr mit einem guten Ertrag im Januar und partizipierte zu etwa zwei Dritteln (brutto und netto) am Gesamtertrag des Marktes von 3,91 %. Trotz der soliden Performance konnte der Fonds nicht mit der Marktrally Schritt halten, hauptsächlich aufgrund der kürzeren Duration der Strategie und unserer auf höhere Qualität ausgerichteten Positionierung. Die Yield-to-Worst des Fonds (ohne die Barposition) verengte sich um 77 Bp. auf 7,11 %, während sie für den Gesamtmarkt um
82 Bp. auf 8,17 % sank. Der optionsbereinigte Spread des Fonds schrumpfte um 57 Bp. auf 290 Bp. Die Gesamtduration des Fonds (die anhand der modifizierten Duration-to-Worst berechnet wird) verringerte sich auf 2,5, während die Marktduration mit 4,2 unverändert blieb.
Die Zahl der Positionen nahm im Januar geringfügig zu. Der Fonds ist nach wie vor gut diversifiziert. Unseres Erachtens ist eine Diversifizierung der Portfoliopositionen für den Fonds wichtig und hilft beim Management der Kreditrisiken. Unsere größte Position mit einem Gewicht von 1,5 % war IRB Holding Corp. Zum Monatsende waren rund 51 % des Portfolios in Wertpapieren mit Laufzeiten von mehr als drei Jahren investiert, bei denen wir mit einer vorzeitigen Rückzahlung rechnen. Dieser Anteil hat sich zum Vormonat minimal verringert. Die markttechnischen Faktoren verbesserten sich im August, da die Kapitalflüsse leicht positiv wurden, während der Primärmarkt ziemlich aktiv blieb. Obwohl der Inflationsdruck und die Geldpolitik der Fed zu einer höheren Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den USA geführt haben, sind die Kreditkennzahlen der Unternehmen nach unserer Einschätzung immer noch ziemlich robust. Daher dürfte die Ausfallquote relativ moderat bleiben, was wiederum in einem nur leicht rezessiven Umfeld resultieren sollte. Wir erwarten, dass die kurzfristigen Marktbewegungen weiter von den Zins- und Inflationserwartungen angetrieben werden. Angesichts des massiven Ausverkaufs im Jahr 2022 sind die Bewertungen jedoch selbst nach der Rally vom Januar sehr attraktiv und bieten Kaufgelegenheiten. Und da sich der Marktfokus auf den erwarteten Zinspfad und die Auswirkungen einer Rezession in den USA konzentriert, ist der Short Duration Fund unseres Erachtens im aktuellen Marktumfeld weiterhin gut aufgestellt.

## Benchmark
Der Fonds hat keine Benchmark. Der Fonds wird aktiv verwaltet, ohne
Bezugnahme auf einen Referenzindex.

## Fonds-Profile
ESG-Rating
% des verwalteten Vermögens, das vom absoluten ESG-Rating abgedeckt wird: Portfolio = 97.0% (nicht bedeutend bei einer Abdeckung von weniger als 50
%)
Mehr Informationen über die Methodik finden Sie weiter unten im Abschnitt „Definition von
ESG-Kennzahlen“.

## Fondsmanager
Peter VECCHIO
Vernard BOND - Co-Manager