# Market developments
With rising numbers of Covid-19 cases globally and concerns about further lockdown measures, macro sentiment deteriorated in September. Especially in Europe, doubts about the sustainability of the economic recovery rose when France and Spain in- troduced local lockdowns and the UK announced further countrywide restrictions for the next six months. The sentiment in Eu- rope further weakened due to fears of a hard Brexit. In the US, infection rates stabilized after peak levels, but investors fear a seasonal rebound this fall in new cases. Hopes for a political compromise in the US Congress on another package to stimulate the economy have dwindled, and the US-Fed scaled back some monetary stimulus. This, combined with an intensifying US election campaign, led to increased volatility on global capital markets, and upward trend in the US dollar, and falling inflation expectations. This sent commodities lower with the Bloomberg Commodity (BCOM) Index ending down -3.35% in September while posting a gain of +9.07% for the third quarter. All commodities sectors were up in the quarter, with grains and livestock posting the strongest gains.
The energy sector was the worst performing complex in September (-9.6%), with all commodities ending in the red. Despite a strong rebound in third-quarter performance (+4.3%), year-to-date performance is still down (-44%). Natural gas was leading the drawdown in September with a monthly loss of -13.4%, but still gained over the quarter due to a +32% rally in August. Mild weather in the US combined with the risk of storage injections reaching maximum capacity explain the selloff last month. For the upcoming winter season, risks are building up that a structural production decline and rising exports of liquefied natural gas (LNG) can lead to massive supply-demand imbalances. This leads to a situation where short dated gas prices might see further downside pressure and face contango, while longer-dated futures will reflect significant price upside. Oil markets were weighed down by other risk assets. Brent and WTI ended the month down -8.2% and -6.2%, respectively (both flat over the quarter), amid a slow pickup in air travel with activity expected to remain subdued throughout 2020 and 2021. Another drag on oil prices was the announcement of Libya bringing production of some oil fields back online. At the same time, Saudi Arabia’s efforts to make “OPEC +” member states adhere to production cuts have been successful to some extent. The Energy Intelligence Agency sees oil production at 91.5 million barrel per day (mbpd) in August, down -9.7 mbpd year-on-year. Gasoil and heating oil showed similar weakness, with monthly losses of -10.8% and -7.1%, respectively. By contrast, gasoline remained an outper- former within energy (-0.5%, in September, + 5.8% for the third quarter).
Despite headwinds in September in the base metals complex (-2.8% in September), partly due to a stronger US dollar, the sec- tor was up for the quarter on supply disruptions and Chinese restocking. Copper was the strongest performer (-0.8% in Septem- ber) with the copper futures curve now in backwardation, reflecting the structural tightness on drop in inventories to a 15-years low. Chilean copper production faces structural capacity issues. On the demand side, we see a strong uptick in Chinese infra- structure projects and property constructions. Expectations are that the Chinese five-year plan beginning in 2021 will call for increases in its state reserves of metals, which should keep Chinese strategic buying supported. The rest of the metals complex declined over the month (nickel -5.6%, aluminium -2.5%, zinc -4.7%). Car sales, which are a major driver for aluminium and zinc stayed strong in China and improving in the USA. However, August numbers showed that steel demand dropped in China and car sales started to deteriorate again in Europe. Nevertheless, zinc gained +17% during the quarter, whilst nickel gained +13% over the same period on the strong cyclical rebound in Asia.
Despite the current risk-off sentiment, precious metals lost ground (-7.7% in September) due to a rebound in the US dollar, but still stood out within commodities as the only sector to post a positive performance (+24.2%) since the start of the year. Gold
gave up -4.2%. Silver reversed some of its impressive previous gains in September (-17.8%). As precious metals are now pre- dominantly driven by inflation expectations, they started to behave more like risk assets and follow the in- and outflows of ETF holdings. After ETF holdings reached record high levels in August, further buying stopped for gold and sales appeared for silver. Platinum (-3.7%, +6% for the third quarter) suffered from deteriorating European car sales numbers, as platinum is especially important for diesel engines. By contrast, palladium posted some gains (+2.3% for the month, +18% in the quarter), as gasoline cars sales in China and USA kept up better and the projected deficit for 2020 for palladium was reversed to the upside.
Grains were the best performing sector (+6.3% in September, +12.3% for the quarter) owing to a rise in Chinese corn and beans imports from the US as well as a bullish report by the US agricultural department. This rally helped to reverse almost all the losses from the first half of the year. Soybeans (+7.4%) and corn (+6.0) were the main beneficiaries from Chinese buying spree, which highlights the country’s effort to de-escalate the trade dispute with the US. Soybean meal was lifted up by the soy- bean complex and posted a strong monthly gain of 9.7% (+15.9% in the third quarter) while soybean oil ended the month flat (+0.8%). Global soymeal and corn consumption increased given higher feed and residual usage in Brazil, China, the EU, and Russia. Wheat gained 4.7% (+15.5% for the quarter) as Russia and Ukraine winter wheat planting issues due to an ongoing drought.
The softs sector lost -4.9% (+8% for the quarter) on the back of a sharp selloff in coffee (-14.0%). After a strong two-month per- formance of +25%, coffee suffered in September due to a production glut in Brazil, the world’s top producer and exporter. Mean- while, sugar gained ground (+1.0% in September, +7% for the quarter) due to worries about fires in cane fields and dry weather in Brazil. Cocoa showed a strong quarterly performance of 17.1% on high chocolate demand despite a correction of -4.1% in September on profit taking.
Livestock showed a strong outperformance (+7.4% in September, +13.8% for the quarter), led by lean hogs, where prices ral- lied after news that a boar in Germany contracted African Swine Fever (ASF). This resulted in Japan, South Korea, and particu- larly China, a country that suffered massively under ASF in the past two years, banning German hog imports. Furthermore, in order to catch up with phase-1 deal proposals, China shows strong demand for US meat. Therefore, also live cattle (+2.4%) and feeder cattle (+0.6%) ended in the green.

Translation (ENDE, 2020-09-30):
# Marktentwicklungen
Angesichts der weltweit steigenden Zahl der Covid-19-Fälle und der Sorge vor weiteren Lockdown-Massnahmen verschlecht- erte sich die makroökonomische Stimmung im September. Vor allem in Europa nahmen die Zweifel an der Nachhaltigkeit der wirtschaftlichen Erholung zu, als Frankreich und Spanien regional begrenzte Lockdowns einführten und Grossbritannien weitere landesweite Beschränkungen für die nächsten sechs Monate ankündigte. Die Stimmung in Europa schwächte sich aufgrund eines befürchteten harten Brexits weiter ab. In den USA haben sich die Infektionsraten nach Erreichen ihrer Spitzenwerte stabi- lisiert, aber die Investoren befürchten in diesem Herbst einen saisonal bedingten Wiederanstieg der Neuinfektionen. Die Hoffnungen auf einen politischen Kompromiss im US-Kongress über ein weiteres Paket zur Stimulierung der Wirtschaft sind geschwunden, und die US-Fed hat einige geldpolitische Anreize zurückgefahren. Dies führte in Verbindung mit einem sich in- tensivierenden US-Wahlkampf zu einer erhöhten Volatilität auf den globalen Kapitalmärkten, einem Aufwärtstrend des US-Dol- lars und sinkenden Inflationserwartungen. Der Bloomberg Commodity (BCOM)-Index schloss September mit -3.35%, während er für das dritte Quartal einen Gewinn von +9.07% verzeichnen konnte. Alle Rohstoffsektoren legten im Quartal zu, wobei Getreide und Lebendvieh am stärksten zulegen konnten.
Der Energiesektor schnitt im September am schlechtesten ab (-9.6%), wobei alle Rohstoffe im negativen Bereich endeten. Trotz einer starken Erholung der Performance im dritten Quartal (+4.3%) ist die Performance seit Jahresbeginn immer noch im Minusbereich (-44%). Erdgas stand im September mit einem Monatsverlust von -13.4% an der Spitze der Verlierer, konnte aber im Quartal aufgrund einer Rallye von +32% im August immer noch zulegen. Das milde Wetter in den USA in Verbindung mit dem Risiko, dass die Einlieferungen in die Vorräte die maximale Kapazität erreichen, erklärt den Ausverkauf im vergangenen Monat. Für die kommende Wintersaison mehren sich die Risiken, dass ein struktureller Produktionsrückgang und steigende Exporte von Flüssigerdgas zu massiven Ungleichgewichten zwischen Angebot und Nachfrage führen können. Dies führt zu einer Situation, in der die Gaskontrakte mit kurzer Frist einem weiteren Abwärtsdruck ausgesetzt sein und in eine Contango- Situation kommen könnten, während längerfristige Futures einen erheblichen Preisauftrieb widerspiegeln werden. Die Ölmärkte wurden durch andere risikoreiche Anlagen belastet. Brent und WTI beendeten den Monat mit einem Minus von -8.2% bzw. - 6.2% (beide für das Quartal unverändert), da sich der Flugverkehr nur langsam erholt und die Aktivität in den Jahren 2020 und 2021 voraussichtlich gedämpft bleiben wird. Eine weitere Belastung für die Ölpreise war die Ankündigung Libyens, die Produk- tion einiger Ölfelder wieder starten zu lassen. Gleichzeitig waren die Bemühungen Saudi-Arabiens, die OPEC+-Mitgliedstaaten zur Einhaltung von Förderkürzungen zu bewegen, bis zu einem gewissen Grad erfolgreich. Die Energy Intelligence Agency ber- ichtet eine Ölproduktion im August bei 91.5 Millionen Barrel pro Tag (mbpd), was einem Rückgang von -9.7 mbpd gegenüber dem Vorjahr entspricht. Gasöl und Heizöl zeigten mit monatlichen Verlusten von -10.8% bzw. -7.1% ähnliche Schwäche. Im Gegensatz dazu blieb Benzin innerhalb des Energiesektors ein Outperformer (-0.5%, im September, + 5.8% für das dritte Quartal).
Trotz des Gegenwinds im September im Basismetallkomplex (-2.8% im September), der zum Teil auf einen stärkeren US-Dollar zurückzuführen war, verzeichnete der Sektor im Berichtsquartal aufgrund von Lieferunterbrechungen und der Wiederauffüllung der chinesischen Lagerbestände einen Anstieg. Kupfer war der stärkste Performer (-0.8% im September), wobei sich die Kup- fer-Futures-Kurve nun in Backwardation befindet, was die durch den Rückgang der Lagerbestände auf ein 15-Jahres-Tief aus- gelöste strukturelle Knappheit widerspiegelt. Die Kupferproduktion in Chile steht vor strukturellen Kapazitätsproblemen. Auf der Nachfrageseite sehen wir einen starken Aufwärtstrend bei chinesischen Infrastruktur- und Immobilienbauprojekten. Es wird
erwartet, dass der im Jahr 2021 beginnende chinesische Fünfjahresplan eine Erhöhung der staatlichen Metallreserven vorsieht, was die chinesischen strategischen Käufe weiterhin unterstützen dürfte. Der Rest des Metallkomplexes ging im Laufe des Monats zurück (Nickel -5.6%, Aluminium -2.5%, Zink -4.7%). Die Autoverkäufe, die ein wichtiger Treiber für Aluminium und Zink sind, blieben in China hoch und verbesserten sich in den USA. Die August-Zahlen zeigten jedoch, dass die Stahlnachfrage in China gesunken ist und die Autoverkäufe in Europa wieder zurückgingen. Dennoch legte Zink im Quartal um +17% zu, während Nickel aufgrund der starken zyklischen Erholung in Asien im gleichen Zeitraum um +13% stieg.
Trotz der aktuellen risikoscheuen Stimmung verloren Edelmetalle aufgrund einer Erholung des US-Dollars an Boden (-7.7% im September), stachen jedoch innerhalb der Rohstoffe als einziger Sektor mit einer positiven YTD-Performance (+24.2%) hervor. Gold büsste -4.2% ein. Silber gab im September einige seiner beeindruckenden früheren Zuwächse wieder ab (-17.8%). Da Edelmetalle nun vorwiegend von Inflationserwartungen getrieben werden, verhalten sie sich eher wie risikoreiche Anlagen und werden von den Zu- und Abflüssen von ETF-Beständen bestimmt. Nachdem die ETF-Bestände im August ein Rekordhoch er- reicht hatten, stoppten die Käufe für Gold und Silber wurde verkauft. Platin (-3.7%, +6% für das dritte Quartal) litt unter den sich verschlechternden europäischen Autoverkaufszahlen, da Platin besonders wichtig für Dieselmotoren ist. Im Gegensatz dazu verzeichnete Palladium einige Gewinne (+2.3% für den Monat, +18% im Quartal), da sich die Verkäufe von Benzinfahrzeugen in China und den USA besser behaupten konnten und das für 2020 prognostizierte Defizit für Palladium nach oben korrigiert wurde.
Getreide war der Sektor mit dem besten Ergebnis (+6.3% im September, +12.3% für das Quartal), was auf einen Anstieg der chinesischen Mais- und Bohnenimporte aus den USA sowie auf einen optimistischen Bericht des US-Agrarministeriums zurückzuführen ist. Diese Rallye half, fast alle Verluste aus der ersten Jahreshälfte wettzumachen. Sojabohnen (+7.4%) und Mais (+6.0) waren die Hauptprofiteure des chinesischen Kaufrausches, was die Bemühungen des Landes um eine Deeskala- tion des Handelsstreits mit den USA unterstreicht. Sojamehl stieg im Einklang mit dem Sojabohnenkomplex und verzeichnete einen starken Monatszuwachs von 9.7% (+15.9% im dritten Quartal), während Sojaöl den Monat beinahe unverändert zum Vor- monat beendete (+0.8%). Der weltweite Verbrauch von Sojamehl und Mais nahm angesichts des höheren Futtermittel- und Restverwendungsanteils in Brasilien, China, der EU und Russland zu. Weizen stieg um 4.7% (+15.5% für das Quartal), da Russland und die Ukraine aufgrund einer anhaltenden Dürre Probleme beim Winterweizenanbau erfuhren.
Der Agrarrohstoffsektor verlor aufgrund eines starken Ausverkaufs bei Kaffee (-14.0%) -4.9% (+8% für das Quartal). Nach einer starken Zweimonatsperformance von +25% litt Kaffee im September unter einer Produktionsschwemme in Brasilien, dem welt- weit führenden Produzenten und Exporteur. Währenddessen gewann Zucker an Boden (+1.0% im September, +7% für das Quartal). Grund waren Sorgen über Brände in Zuckerrohrfeldern und trockenes Wetter in Brasilien. Kakao zeigte eine starke Quartalsperformance von 17.1% bei hoher Nachfrage nach Schokolade, trotz einer Korrektur von -4.1% im September aufgrund von Gewinnmitnahmen.
Lebendvieh zeigte eine starke Outperformance (+7.4% im September, +13.8% für das Quartal), angeführt von Mag- erschweinen, bei denen die Preise nach der Nachricht, dass ein Wildschwein in Deutschland an Afrikanischer Schweinepest (ASF) erkrankt sei, wieder anzogen. Dies führte dazu, dass Japan, Südkorea und vor allem China, ein Land, das in den letzten zwei Jahren massiv von der ASF getroffen worden ist, deutsche Schweineimporte verbot. Um den Vorschlägen für ein Phase-1- Abkommen nachzukommen, zeigt China zudem eine starke Nachfrage nach US-Fleisch. Daher landeten auch Nutzvieh (+2.4%) und Mastrinder (+0.6%) im grünen Bereich.