# Market developments
The risk-off sentiment for most of the month was driven mainly by uncertainty from the presidential campaign in the US, on-and- off status of the Phase 4 stimulus package in this country, as well as resurgence of COVID-19 in Europe and elsewhere, and further extension of an estimated time of arrival for a vaccine. As a result, the US dollar surged (trough to peak 2.1% in Septem- ber), oil stayed volatile in a low-40 US dollar/barrel area, other industrial commodities also down, equity markets were weak globally, EM FX between 1% and 5% down.
Geopolitically important sanctions were introduced by the US against certain Chinese companies, as the Taiwan Strait military flights by China continued. Sanctions against Iran were also pushed by the largest global economic power, but only stirred re- buke by most other majors at the UN General Assembly. Continuing on the sanctions topic, protests continue in Belarus over August 9 presidential elections fraud allegations, and the EU re-introduced sanctions after a very long period of rapprochement. On the other side, Turkey has averted EU sanctions by agreeing to peaceful talks around the East Med issue with Greece/Cy- prus, thus reducing the political temperature materially in the region. That said, on the other flank Turkey was very active in the re-emerging military conflict between Azerbaijan and Armenia. This war has so far not caused a major geopolitical drama, nei- ther for Russia nor for the EU leaders. Back to Turkey, the country was downgraded to B2 by Moody’s, its lowest rating ever (S&P had it lower back in 2001, though). Remediation efforts in Libya led to the restart of 250 thousand barrels of oil equivalent per day of oil production, about 20% of the country’s capacity, which put further pressure on the barrel quote. Moving to Latin America. Argentina, fresh from the latest restructuring, continues to suffer from the FX depreciation pressure, and had to tighten capital controls, forcing corporate to term out external debts due in the next six months, but on the other side lowering export taxes. Rumors of personnel changes, specifically the central bank chief, are swirling. In Peru, the president and finance minister survived impeachment votes, ahead of next year’s general elections. Mexico, while continuing to experience lower oil produc- tion and fiscal revenues, continues to focus on priorities set by president AMLO – squeezing the tax collection from the corpo- rates and initiating investigations into former presidents (a big precedent). Zambia followed the footsteps of Ecuador and asked for a coupon deferral for six months, only to meet with resistance from bondholders, who push for transparency on the Chinese loans as well as progress on the engagement with the IMF. Sri Lanka was downgraded by Moody’s to Caa1 – its first ever CCC- bucket rating. The Kuwaiti emir has died, leaving a relative political void with no strong successor in place. Suriname devalued its currency by 50%, less than five years after the previous move like this.
Emerging market bond funds saw healthy inflows, despite the market mood with 3.7 billion US dollars and 4.1 billion coming into hard- and local-currency funds respectively. September saw lower than historic average volumes of primary issuance in the EM for this month but still healthy, except for China where last month was the most active month in history with nearly 40 billion US dollars (more than the rest of EM combined). End of month jitters and sporadic outflows caused several deals to be cancelled, which is unusual. This tactical picture resulted in nearly unchanged spreads of EM bonds – both EMBI GD and CEMBI BD wider by only 10 basis points (to 430 bps and 403 bps respectively). Investment-grade sub-indices materially outperformed their high- yield counterparts.

Translation (ENDE, 2020-09-30):
# Marktentwicklungen
Die während des grössten Teils des Monats herrschende Risk-Off-Stimmung wurde hauptsächlich durch die Unsicherheit im Zusammenhang mit dem Präsidentschaftswahlkampf in den USA, den Status des US-Konjunkturpakets der Phase 4 sowie das Wiederaufleben von COVID-19 in Europa und in anderen Teilen der Welt und die später erwartete Ankunft eines Impfstoffs bes- timmt. Als Folge zog der US-Dollar stark an (mit einem Anstieg von 2.1% im September), Öl blieb im niedrigen Bereich von 40 US-Dollar/Barrel volatil, andere Industrierohstoffe gaben ebenfalls nach, die Aktienmärkte waren weltweit schwach, und EM- Währungen verloren zwischen 1% und 5%.
Auf geopolitischer Ebene entscheidende Sanktionen wurden von den USA gegen bestimmte chinesische Unternehmen einge- führt, da die chinesischen Militärmanöver in der Taiwan-Strasse weitergingen. Auch Sanktionen gegen den Iran wurden von der grössten globalen Wirtschaftsmacht vorangetrieben, aber von den meisten anderen wichtigen Ländern in der UN-Generalversa- mmlung gab es lediglich Tadel. Zum Thema Sanktionen: Die Proteste in Belarus wegen des Vorwurfs des Betrugs bei den Präsidentschaftswahlen vom 9. August gehen weiter, und die EU hat nach einer sehr langen Zeit der Annäherung wieder Sanktionen verhängt. Auf der anderen Seite konnte die Türkei EU-Sanktionen abwenden, indem sie Friedensgesprächen mit Griechenland/Zypern über den Streit im östlichen Mittelmeer zustimmte und damit den politischen Druck in der Region wesent- lich verringerte. Daneben war die Türkei jedoch sehr aktiv in dem wiederaufflammenden militärischen Konflikt zwischen Aser- baidschan und Armenien. Dieser Krieg hat bisher kein grosses geopolitisches Drama verursacht, weder für Russland noch für die EU-Staats- und Regierungschefs. Zurück zur Türkei: Das Land wurde von Moody's auf B2 herabgestuft, sein niedrigstes Rating bislang (S&P hatte es allerdings bereits 2001 niedriger eingestuft). Die Bemühungen in Libyen führten zur Wiederauf- nahme der Ölproduktion von 250.000 Barrel Öl pro Tag, das sind etwa 20% der Kapazität des Landes, was die Barrel-Notierung weiter unter Druck setzte. Nun zu Lateinamerika: Argentinien leidet frisch nach der jüngsten Restrukturierung der Staatsschul- den nach wie vor unter dem Abwertungsdruck auf die Währung und musste die Kapitalkontrollen verschärfen, wodurch die Un- ternehmen gezwungen waren, die Laufzeit ihrer in den nächsten sechs Monaten fälligen Auslandsschulden anzupassen, während auf der anderen Seite die Exportsteuern gesenkt wurden. Es kursieren Gerüchte über personelle Veränderungen, insbesondere beim Chef der Zentralbank. In Peru konnten der Präsident und der Finanzminister vor den Parlamentswahlen im nächsten Jahr Amtsenthebungsabstimmungen überstehen. Mexiko verzeichnet zwar weiterhin eine geringere Ölförderung und niedrigere Steuereinnahmen, konzentriert sich aber weiterhin auf die von Präsident AMLO gesetzten Prioritäten – die Ein- ziehung der Steuern von den Unternehmen und die Einleitung von Ermittlungen gegen frühere Präsidenten (ein bedeutender Präzedenzfall). Sambia folgte Ecuador und bat bei der Kuponbedienung um einen Aufschub von sechs Monaten, dies stiess allerdings auf den Widerstand der Anleihegläubiger, die auf Transparenz bei den Kreditverträgen mit China sowie auf Fortschritte beim Engagement mit dem IWF drängten. Sri Lanka wurde von Moody's auf Caa1 herabgestuft – sein erstes Rating im CCC-Bereich überhaupt. Kuwaits Emir ist gestorben und hinterlässt ohne einen starken Nachfolger eine relativ grosse politische Lücke. Suriname wertete seine Währung um 50% ab, weniger als fünf Jahre nach einem ähnlichen Schritt.
Schwellenländeranleihefonds verzeichneten trotz der Marktstimmung gesunde Zuflüsse: 3.7 Milliarden US-Dollar und 4.1 Mil- liarden flossen in Hart- bzw. Lokalwährungsfonds. Im September lag das Volumen der Erstemissionen in den Schwellenländern in diesem Monat unter dem historischen Durchschnitt, war aber immer noch auf gesundem Niveau, mit Ausnahme von China, wo der letzte Monat mit fast 40 Milliarden US-Dollar (mehr als der Rest der Schwellenländer zusammen) der aktivste Monat in der Geschichte war. Nervosität am Monatsende und sporadische Abflüsse führten dazu, dass mehrere Geschäfte annulliert wurden, was ungewöhnlich ist. Dieses taktische Bild führte zu nahezu unveränderten Spreads von EM-Anleihen – sowohl der Spread des EMBI GD als auch des CEMBI BD wurde nur um 10 Basispunkte weiter (auf 430 Basispunkte bzw. 403 Ba- sispunkte). Investment-Grade-Subindizes schnitten wesentlich besser ab als ihre Pendants aus dem Hochzins-Bereich.