## Portfolio managers comments
European stock market indices returned to growth in October (+6.3% for the Stoxx 600). Against a backdrop of persistently high inflation, the slowdown in macroeconomic indicators fuelled the rhetoric of a Fed pivot in its monetary tightening and a reduction in the pace of rate hikes. On the other hand, lower natural gas prices in Europe and increased fiscal discipline in the UK following the change of government have supported the rebound in risky assets. Sovereign 10- year yields were broadly stable over the month (with the exception of US yields up 27bp and the Gilt down 56bp). Oil rose despite the weak macro, supported by supply tensions.
On a sector basis, travel & leisure outperformed significantly, driven by expectations of an easing in China's zero-covid policy following the National Congress, followed by energy. Banks, meanwhile, were buoyed by rates. Cyclicals also generally outperformed defensives, with industrials and materials outperforming. Conversely, utilities and communication services underperformed. October was also marked by the first quarterly publications and the announcement of numerous profit warnings due to the inflationary environment that is impacting business costs and consumer demand. In this context, negative revisions continue for 2023, with earnings now expected to grow by 1.9% for an average P/E of 11.4x.
Over the month, the fund significantly outperformed its benchmark, the Stoxx Europe 600 (9.08% vs 6.35%). Since the beginning of the year, the fund has posted a performance of -6.71% against -13.48% for the Stoxx Europe 600.
The main contributors to the monthly performance were Airbus, Dassault Aviation and Publicis. Airbus is benefiting from the positive messages delivered by management at the Capital Markets Day, with confirmation of the 2022 delivery target of 700 aircraft, as well as the achievement of a production rate of 65 A320s by 2024 and 75 by 2025. This optimism is supported by visible signs of improvement in the supply chain over the last two months. Publicis is benefiting from a solid Q3 publication, with an acceleration in organic growth, continued momentum in account wins and a further increase in its targets for 2022.
Conversely, Metropole TV, Prosieben and Anglo American are the main detractors. Metropole TV is suffering from the abandonment of the speculative premium following RTL's decision to finally keep its 48% stake after the failed merger with TF1. Prosieben announced that it was lowering its 2022 targets due to a rapidly deteriorating advertising trend in Germany (-9% estimated in Q4).
Amongst the moves over the past month, we sold our position in Smiths Group after a good run on the stock market, given its high relative valuation and exposure to cyclical sectors with poor prospects such as construction and semiconductors. We also reduced our exposure to Bank of Ireland and Lancashire after strong year-to-date performance. Finally, we have increased our exposure to Intesa Sanpaolo, a conviction we recently initiated.
The low valuation of the portfolio (8.8x PE 2023 versus 11.4x for the Stoxx 600, i.e. a 22% discount) already reflects, in our view, a large part of the risks and depressed earnings outlook for 2023 and 2024. As such, we believe the fund is well positioned to weather the turbulent environment and the inevitable earnings downgrades that will occur in the coming months.
Text completed on 07/11/2022.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois

Translation (ENDE, 2022-10-31):
### Kommentar des fondsmanagements
Die europäischen Aktienindizes kehrten im Oktober auf den Wachstumspfad zurück (+6,3% für den Stoxx 600). Vor dem Hintergrund einer weiterhin hohen Inflation nährte die Verlangsamung der makroökonomischen Indikatoren die Rhetorik, dass die Fed bei ihrer geldpolitischen Straffung einen Dreh- und Angelpunkt bilden und das Tempo der Zinserhöhungen verringern würde. Andererseits begünstigten die niedrigeren Erdgaspreise in Europa und die nach dem Regierungswechsel wieder einsetzende Haushaltsdisziplin in Großbritannien die Erholung der risikoreichen Vermögenswerte. Die 10-jährigen Staatsrenditen blieben im Monatsverlauf weitgehend stabil (mit Ausnahme der US- Renditen, die um 27 Bp stiegen, und der Gilt, die um 56 Bp sank). Der Ölpreis legte derweil trotz schwacher Makrodaten zu, unterstützt durch die angespannte Angebotssituation.
Auf Sektorebene erzielte der Reise- und Freizeitsektor eine deutliche Outperformance, getragen von der Erwartung, dass China nach dem Nationalkongress seine Null-Covid-Politik lockern würde, gefolgt vom Energiesektor. Die Banken wiederum wurden von den Zinsen getragen. Auch zyklische Werte entwickelten sich im Allgemeinen besser als defensive Werte, wobei Industrie- und Materialwerte eine Outperformance erzielten. Im Gegensatz dazu entwickelten sich Versorger und Kommunikationsdienste unterdurchschnittlich. Der Oktober war auch geprägt von den ersten Quartalsberichten und der Ankündigung zahlreicher Gewinnwarnungen aufgrund des inflationären Umfelds, das sich auf die Kosten der Unternehmen und die Nachfrage der Verbraucher auswirkt. In diesem Zusammenhang setzten sich die negativen Revisionen für 2023 fort, wobei nunmehr ein Gewinnwachstum von 1,9% bei einem durchschnittlichen KGV von 11,4x erwartet wird.
Im Monatsverlauf erzielte der Fonds eine starke Outperformance gegenüber seinem Referenzindex, dem Stoxx Europe 600 (9,08% vs. 6,35%). Seit Jahresbeginn weist der Fonds somit eine Performance von -6,71% gegenüber -13,48% für den Stoxx Europe 600 auf.
Die Hauptbeiträge zur Monatsperformance waren Airbus, Dassault Aviation und Publicis. Airbus profitiert von den positiven Botschaften des Managements anlässlich des Capital Markets Day: Das Ziel, 2022 700 Flugzeuge auszuliefern, wird bestätigt, und ab 2024 sollen 65 A320 und 2025 75 Flugzeuge ausgeliefert werden. Dieser Optimismus stützt sich auf sichtbare Anzeichen einer Verbesserung der Lieferkette in den letzten beiden Monaten. Publicis profitiert von einer soliden Veröffentlichung für das dritte Quartal, mit einer Beschleunigung des organischen Wachstums, einer anhaltenden Dynamik der Budgetgewinne und einer erneuten Anhebung der Ziele für 2022.
Umgekehrt sind Metropole TV, Prosieben und Anglo American die größten Kritiker. Metropole TV leidet unter der Aufgabe der spekulativen Prämie nach der Entscheidung von RTL, seine 48%ige Beteiligung nach dem Scheitern der Annäherung an TF1 schließlich doch zu behalten. Prosieben kündigte an, dass es seine Ziele für 2022 aufgrund eines sich schnell verschlechternden Werbetrends in Deutschland (geschätzte -9 % im 4. Quartal) nach unten korrigieren werde.
Zu den Bewegungen im letzten Monat gehörte die Auflösung unserer Position in Smiths Group nach einem guten Börsenverlauf aufgrund der hohen relativen Bewertung und des Engagements in den zyklischen Sektoren Bauwesen und Halbleiter, die sich in den Aussichten verschlechtert hatten. Darüber hinaus reduzierten wir unsere Engagements in Bank of Ireland und Lancashire, nachdem sie seit Jahresbeginn eine starke Performance gezeigt hatten. Schließlich haben wir Intesa Sanpaolo aufgestockt, eine Überzeugung, die wir vor kurzem eingeleitet haben.
Die niedrige Bewertung des Portfolios (8,8x PE 2023 gegenüber 11,4x für den Stoxx 600, d.h. ein Abschlag von 22%) spiegelt unserer Ansicht nach bereits einen Großteil der Risiken und der gedrückten Gewinnaussichten für 2023 und 2024 wider. Wir sind daher der Ansicht, dass der Fonds gut positioniert ist, um das turbulente Umfeld und die unvermeidlichen Gewinnreduzierungen in den kommenden Monaten zu bewältigen.
Fertiggestellt am 07.11.2022.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois