In terms of geographical allocation, our overweight on Scandinavia and underweight on the United Kingdom proved to be a winning strategy. Our selection of stocks within the health care, technology and consumer goods sectors, in which we have a structural overweight in line with our GARP approach and philosophy, enabled us to achieve strong performance this year.
In general, we placed an even greater emphasis on quality and visibility during the year. For example, we introduced names such as Pharmagest (France) and Datwyler (Switzerland), which have the potential for structural growth in promising segments such as health care, as well as companies on a demonstrable upward trajectory in the digital space, such as Crayon (Norway).
As so often happens during market selloffs, small caps have been hit harder than large caps. However, our picks in the health care, medical, technology and video game fields (Stillfront, Team17, Codemaster) proved their worth in the first quarter of 2020 and boosted outperformance relative to the index during this bearish phase. Technology experienced volatility before getting back on an even keel, with growth for companies in the cloud computing (Crayon, Norway) and data centre industries (CANCOM, Germany) as well as for Talenom (Finland), which specialises in intermediate-sized enterprises (ETI). Conversely, market volatility hit semiconductors early on, allowing us to expand certain positions without breaking the bank, which paid off in the second half of 2020.
The aim behind our strategy is to select entrepreneurial, mature and profitable companies with excellent prospects for lucrative growth and attractive valuations. In terms of winning choices, Mips has successfully carved out a niche for itself on the helmet market for motorbikes, bicycles and skiing, with its revolutionary system to reduce shocks during accidents. Another example is Revenio, with its innovative systems to treat glaucoma. Once the exceptional stock market performance of these two names had run its course, we took profits in order to invest in quality and up-and-coming stocks such as Genuit Group (UK) and Uponor (Finland) in the water transmission and treatment sector.
The COVID-19 crisis has shone a spotlight on the weakest links in European pharmaceutical supply chains. We are of the opinion that the dependence on China and India will have to be reduced and that reshoring the manufacture of pharmaceuticals will prove beneficial for many European companies. Dutch company Fagron has been hit hard by the crisis. We thought that the group would benefit from heightened demand for its compounds for pharmacies, as well as its sterile and single-use products, but the circumstances have highlighted problems in its supply chain and caused delays in the approval of new products. We opted to sell the position. Dermapharm (Germany) manufactures over-the-counter products for pharmacies and should reap even greater rewards since it now has a presence across Europe. There are three other key companies operating in this space: Scapa (UK), Recipharm (Sweden) and Siegfried (Switzerland). All three currently have a strong European manufacturing base from which to produce chemical/biological molecules and packages for leading pharmacy chains and are well-positioned in terms of reshoring and manufacturing near to the point of consumption. We also sold our Recipharm securities on the basis of the offer made by EQT.
We have been highly selective in our choice of financial-sector stocks, focusing on companies specialising in specific themes and product lines, with healthy balance sheets and leveraged activities. We are steering clear of traditional banking and insurance models because we find their value creation profile unconvincing and their governance standards are often below average.
The packaging sector looks promising, and we have identified a number of robust growth profiles within certain segments, including those linked to the rise of single use products and recycling. We invested in the Swiss company Aluflexpack, which successfully competes with Nespresso in the manufacture of aluminium coffee pods.
In the technology sub-fund, European companies continue to invest heavily in their IT systems. Several niche players have implemented targeted strategies that should boost their profits. SeSa (Italy) and Talenom (Finland) are competing directly with local SMEs by positioning themselves as a partner and trusted point of contact for their clients’ digital needs. The crisis we are experiencing has demonstrated the strategic importance of robust cloud infrastructure. The semiconductor component performed very well and we strengthened some of our positions over the year. Our semiconductor component represented between 5% and 8% of the portfolio over the year and included German, Dutch and UK companies. We have built up a position in semiconductor equipment companies that are benefitting from the emergence of the home office, the need to increase server capacity and improved Wi-Fi speeds. The context is favourable for these players right now, since both China and the US need to strengthen their semiconductor value chains to invest in manufacturing lines.
Within utilities and energy, Albioma (France) benefited from its defensive profile and a winning strategy in relation to electricity production in overseas territories and solar power in mainland France.
We also made the most of excellent points of entry opened up by the market selloff to buy Solaria (Spain), which develops and operates solar farms on the Iberian peninsula. We previously had a position in French company GTT, which holds patents relating to the transportation of liquified natural gas. While its share price had been hit by the volatility affecting all energy stocks, we gradually lost confidence in the resilience of its business model and the value trajectory of the liquified gas market as the crisis progressed and its repercussions for the energy industry became clearer. We even felt that the focus on ESG criteria across the sector was not enough to shore up the stock, which we ultimately sold.
We think that the leisure and entertainment segment in the economies in which we operate is promising and the health crisis is having a positive impact. We see video gaming as a buoyant theme and a structurally important category for the fund, which received a boost from our main conviction plays: Bigben (France), Team17 and Codemaster (UK), and Stillfront (Sweden).

Translation (ENDE, 2021-03-31):
Was die geografische Allokation anbelangt, zahlte sich die Übergewichtung der skandinavischen Länder und die Untergewichtung des Vereinigten Königreichs aus. Unsere Titelauswahl in den Sektoren Gesundheit, Technologie und Verbrauchsgüter, die wegen unseres GARP-Ansatzes und unserer Anlagephilosophie strukturell übergewichtet sind, lieferte im Berichtsjahr eine gute Performance.
Im Berichtsjahr legten wir den Schwerpunkt allgemein mehr auf die Qualität und die Transparenz. Beispielsweise wurden neben Unternehmen wie Pharmagest (Frankreich) und Datwyler (Schweiz), die in der Lage sind, sich in aussichtsreichen Segmenten des Gesundheitswesens strukturell zu entwickeln, auch bestätigte Wachstumsstorys aus der Digitalbranche wie Crayon (Norwegen) ins Portfolio aufgenommen.
Wie oft in Zeiten, in denen die Märkte kapitulieren, verzeichneten Small Caps größere Kursverluste als Large Caps. Allerdings erwies sich unsere Titelauswahl im Gesundheits-, Medizintechnik-, Technologie- und Videospielsektor (Stillfront, Team17, Codemaster) im ersten Quartal 2020 als günstig und trug in einer Phase, in der die Märkte zurückgingen, zu der deutlichen Outperformance gegenüber dem Index bei. Der Technologiesektor entwickelte sich volatil, konnte sich aber letztendlich vor allem dank seiner Titel von Cloud- Computing-Anbietern (Crayon, Norwegen) und Betreibern von Rechenzentren (Cancom, Deutschland) sowie dem auf mittlere Unternehmen spezialisierten Dienstleister Talenom aus Finnland behaupten. Im Gegensatz dazu litt der Halbleitersektor schnell unter der Marktvolatilität, was uns erlaubte, bestimmte Positionen zu günstigen Preisen aufzustocken. Dies zahlte sich in der zweiten Jahreshälfte 2020 aus.
Unsere Strategie zielt auf die Auswahl reifer, rentabel arbeitender Unternehmen ab, die sehr gute Wachstumsaussichten und eine attraktive Bewertung bieten müssen. Zu unseren Gewinnbringern zählten Mips, das sich auf dem Markt für Motorrad-, Fahrrad- sowie Skihelme mit seinem revolutionären System zur Reduktion der bei einem Aufprall entstehenden Rotationskräfte etabliert hat, und Revenio, das über innovative Systeme für die Behandlung von Glaukomen verfügt. Nach der außergewöhnlichen Rally an den Aktienmärkten und einem Mangel an Aufwärtspotenzial nahmen wir Gewinne mit und investierten im Gegenzug in Qualitätsunternehmen sowie aufstrebende Firmen wie Genuit Group (Großbritannien) oder Uponor (Finnland) im Bereich der Wasserverteilung und -aufbereitung.
Die Coronavirus-Krise hat die Schwachstellen der europäischen Pharma-Lieferketten offengelegt. Wir gehen davon aus, dass die Abhängigkeit von China und Indien zurückgehen und eine Rückverlagerung der Arzneimittelherstellung vielen europäischen Unternehmen zugutekommen dürfte. Das niederländische Unternehmen Fagron wurde von der Krise getroffen. Wir waren davon ausgegangen, dass es von einer erhöhten Nachfrage nach seinen Arzneipräparaten und seinen sterilen und Einwegprodukten profitieren würde. In der Krise wurden jedoch Probleme in der Lieferkette offenbar und es kam zu Verzögerungen bei der Zulassung neuer Produkte. Deshalb veräußerten wir die Position. Der deutsche Hersteller von rezeptfreien Produkten für Apotheken Dermapharm, der darüber hinaus jetzt über eine europäische Plattform verfügt, dürfte in Zukunft profitieren. Mit Scapa (Großbritannien), Recipharm (Schweden) und Siegfried (Schweiz) besitzen wir drei weitere Positionen in diesem Anlagethema. Alle drei verfügen inzwischen über eine gute Präsenz in Europa im Bereich der Herstellung von chemischen/biologischen Molekülen und Produkten für große Pharmaunternehmen und sind bereit für eine Verlagerung der Herstellung in die Regionen, in denen ihre Produkte gekauft werden. Außerdem verkauften wir unsere Position in Recipharm nach dem Übernahmeangebot von EQT.
Im Finanzsektor gingen wir überaus selektiv vor, indem wir uns auf Unternehmen konzentrieren, die sich auf spezifische Themen und Angebote spezialisiert haben und die solidesten Bilanzen sowie einen Hebeleffekt auf ihre Tätigkeiten aufweisen. Wir meiden klassische Bank- und Versicherungsmodelle, weil ihr Wertschöpfungsprofil nicht attraktiv genug erscheint und ihre Governance meistens unterdurchschnittlich ist.
Aus unserer Sicht weisen bestimmte Segmente des aufstrebenden Verpackungssektors langfristige Wachstumsprofile auf, die sie vor allem der Zunahme von Einwegverpackungen und Recycling verdanken. Wir investierten in das Schweizer Unternehmen Aluflexpack, das erfolgreich Aluminium-Kaffeekapseln herstellt, die in Konkurrenz zu Nespresso stehen.
Im Technologiebereich sind die Investitionen der Unternehmen in ihre IT-Systeme in Europa weiterhin solide. Mehrere Nischenanbieter setzten gezielte Strategien um, mit denen sie ihre Gewinndynamik steigern können. Sesa (Italien) oder Talenom (Finnland) agieren im Bereich lokale KMU und bauen partnerschaftliche Beziehungen als bevorzugter Ansprechpartner für die digitalen Belange ihrer Kunden auf. Die aktuelle Krise hat die strategische Bedeutung einer soliden Cloud-Infrastruktur in den Fokus gerückt. Halbleiter haben sich sehr gut entwickelt, und wir haben einige unserer Positionen im Laufe des Jahres aufgestockt. Der Anteil von Halbleiterunternehmen im Portfolio betrug im Laufe des Jahres zwischen 5% und 8%, wobei wir in deutschen, niederländischen und britischen Unternehmen investiert sind. Die von uns gehaltenen Halbleiterausrüster profitieren vom Trend zum Homeoffice, steigenden Bedarf an Serverkapazitäten und der Verbesserung der WLAN-Geschwindigkeit. Sie befinden sich derzeit in einem günstigen Umfeld, da es für China und die USA unerlässlich ist, ihre Wertschöpfungsketten im Halbleiterbereich zu erweitern und in Fertigungslinien zu investieren.
Albioma (Frankreich) aus dem Versorger- und Energiesektor kamen sein defensiver Charakter und eine erfolgreiche Strategie in der Stromerzeugung in den französischen Überseeterritorien und der Solarenergie im Mutterland zugute.
Wir nutzten günstige Einstiegspunkte während der Phase im März, als die Märkte kapitulierten, aus, um in Solaria (Spanien) zu gehen, einen Entwickler und Betreiber von Photovoltaikparks auf der iberischen Halbinsel. Wir hatten eine Position in dem französischen Unternehmen GTT, das Patente für den Flüssiggastransport besitzt und dessen Aktienkurs unter der Volatilität des gesamten Energiesektors litt. Doch mit Fortschreiten der Krise
und angesichts der zu erwartenden Folgen für die Energiebranche waren wir immer weniger von der Robustheit seines Geschäftsmodells und den Aussichten für den Flüssiggasmarkt überzeugt. Auch den Fokus auf ESG- Kriterien innerhalb der gesamten Branche sehen wir nicht als unterstützenden Faktor für diese Aktie, die wir letztendlich veräußert haben.
Freizeit und Unterhaltung ist nach unserem Dafürhalten ein zukunftsträchtiger Wirtschaftssektor, und die Gesundheitskrise fördert diese Entwicklung. Aus unserer Sicht stellen Videospiele ein aussichtsreiches, strukturelles Thema des Fonds dar: Bigben (Frankreich), Team17 (Vereinigtes Königreich) und Stillfront (Schweden) waren unsere wichtigsten Anlageüberzeugungen und lieferten einen positiven Beitrag.