### Portfolio review
The portfolio made a negative return and underperformed the benchmark. In a period dominated by top-down macroeconomic news flow, our sector allocation was the primary cause for underperformance, in particular our overweight to the technology sector, which suffered most from the rotation out of long-duration stocks.
On a stock-specific basis, the biggest detractor was Schibsted. The company’s share price fell in the second half of the period after announcements about front- loading investment, thereby weighing on short-term growth and margins. However, we view these organic investments as laying the foundation for attractive future growth. Prosus also detracted from returns, with the company’s shares suffering primarily on further weakness at Tencent after it reported underwhelming fourth-quarter results, as well as the threat of further
regulation by the Chinese Government. However, despite the underperformance, we believe the long-term secular trends driving performance at Prosus remain intact and we like the compelling valuation for its unique exposure to Tencent. Azelis suffered from the market rotation out
of higher multiple stocks at the start of 2022, although managed to post solid performance in March following a more upbeat message from management regarding its ability to pass on inflationary costs to customers.
Conversely, the top contributor was Novo Nordisk, which delivered defensive growth over the period, driven by the diabetes treatment leader’s GLP-1 franchise. The company also held an encouraging capital markets day, reiterating its confidence in mid-term growth targets
but also updating on its early-stage pipeline efforts and revising forecasts higher in obesity after strong launch trends for the new drug Wegov. Ørsted also performed strongly in the last three months, as the renewed focus on the transition to renewable power generation pushed the company’s shares sharply higher. Elsewhere, other top contributors included German stock exchange and financial services provider Deutsche Boerse.

Translation (ENDE, 2022-03-31):
### Portfolio-Überblick
Das Portfolio erzielte eine negative Rendite und blieb hinter der Benchmark zurück. In einem Zeitraum, der von makroökonomischen Top-Down-Nachrichten dominiert wurde, war unsere Sektorallokation die Hauptursache für die Underperformance, insbesondere unsere Übergewichtung des Technologiesektors, der am meisten unter der Rotation weg von Aktien mit langer Duration litt.
Unter den Einzeltiteln war Schibsted der größte Verlustbringer. Der Aktienkurs des Unternehmens fiel in der zweiten Hälfte des Berichtszeitraums nach der Ankündigung vorgezogener Investitionen, die das kurzfristige Wachstum und die Gewinnspannen belasten. Wir sind jedoch der Ansicht, dass diese organischen Investitionen die Grundlage für ein attraktives zukünftiges Wachstum bilden. Auch Prosus schmälerte die Renditen, wobei die Aktien des Unternehmens vor allem unter der weiteren Schwäche von Tencent litten, nachdem das Unternehmen enttäuschende Ergebnisse für das vierte Quartal gemeldet hatte, sowie unter der Gefahr einer weiteren Regulierung durch die chinesische Regierung.
Trotz der unterdurchschnittlichen Performance sind wir jedoch der Ansicht, dass die langfristigen Trends, die die Performance von Prosus bestimmen, weiterhin intakt sind, und uns gefällt die überzeugende Bewertung aufgrund des einzigartigen Engagements in Tencent. Azelis litt zu Beginn des Jahres 2022 unter der Marktrotation weg von Aktien mit höherem Kursniveau, konnte jedoch im März eine solide Performance erzielen, nachdem die Unternehmensleitung optimistischere Aussagen über die Fähigkeit des Unternehmens gemacht hatte, die Inflationskosten an die Kunden weiterzugeben.
Den größten Beitrag leistete dagegen Novo Nordisk, das im Berichtszeitraum ein defensives Wachstum erzielte, das vor allem auf das GLP-1-Geschäft des führenden Anbieters von Diabetes-Therapien zurückzuführen ist. Das Unternehmen hielt auch einen ermutigenden Kapitalmarkttag ab, bei dem es sein Vertrauen in Bezug auf die mittelfristigen Wachstumsziele bekräftigte, aber auch ein Update zu seiner Pipeline in der Frühphase lieferte und die Prognosen im Bereich der Fettleibigkeit nach starken Trends bei der Einführung des neuen Medikaments Wegov nach oben korrigierte. Auch Ørsted verzeichnete in den letzten drei Monaten eine starke Performance, da die erneute Konzentration auf den Übergang zur Stromerzeugung aus erneuerbaren Energien die Aktien des Unternehmens stark ansteigen ließ. Zu den weiteren Spitzenreitern gehörte der deutsche Börsen- und Finanzdienstleister Deutsche Börse.