# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The European market was down 3.5% over the month (MSCI Europe TR Net). The downward move (-4%) occurred mid-month after the ECB meeting while, for the rest of the period, European equities were trading almost flat. The ECB delivered a hawkish policy message, increasing rates by 50 bps with an overall “higher for longer” tone. The tightening amid a weak macro environment disappointed market participants who had been hoping for a pivot and fueled policy mistake concerns. The move was followed by a 50-bps hike by the Fed, SNB and BoE and a 25-bps hike by Norges Bank. From the perspective of macro data, UK inflation eased to some extent, though the labor market remained tight. PMIs in the Eurozone and the UK showed a slower pace of contraction, pointing to a possibility of a shallow recession. Cautious optimism over China shifting away from its zero-Covid strategy also provided some tailwinds.EU diplomats finally agreed on a price cap on Russian gas with safeguards that allow the suspension of the cap, but there is uncertainty over the plan’s potential effect on gas supply. Energy prices declined, proving sensitive to the broadly weak macroeconomic environment, mild European winter and high LNG storage levels. The combination of hawkish banks and risks to growth weighed the most on Semiconductors, Software and Automobiles, while Retailing was the only sector with a significant positive performance (+3%) and Financials were softly positive, benefiting from higher yields. The style environment was quite neutral with a mild underperformance of Low Risk and Quality equities despite a downward market, and a small outperformance of Small Caps and Value.
In December, the fund decreased by -1.54% (in EUR terms), outperforming its benchmark by 73bp (in EUR terms). The MSCI Europe TR Net ended the month down by 2.27%. The fund records a negative YTD performance of -15.22%, underperforming its benchmark by 673bp.
At industry group level, both stock selection and allocation were positive contributors to excess returns. Our stock selection in Materials (18bp) and Telecommunication (18bp) generated relative gains. Nonetheless, our selection in Diversified Financials (-23bp) and Capital Goods (-11bp) detracted from relative performance. The overweight in Insurance (22bp) and the underweight in Semiconductors (13bp) added the most to excess returns. Nonetheless, the underweight in Capital Goods (-10bp) and Banks (-9bp) detracted the most from excess returns.
From a country point of view, both allocation and stock selection made a positive contribution. The overweight in Denmark (13bp) and Portugal (9bp) added the most to excess returns. On the other hand, the overweight in the Netherlands (-8bp) and Switzerland (-3bp) detracted the most. Our stock selection in Switzerland (34bp) and the Netherlands (24bp) generated relative gains. Our stock selection in the United Kingdom (-32bp) and Spain (-4bp) penalised the relative performance.
Overweight of CHR HANSEN HOLDING A/S, a company from the materials area, was the top contributor to excess portfolio returns, contributing by (17bp). With a negative impact of (12bp), overweight of LONDON STOCK EXCHANGE GROUP was the largest detractor from excess portfolio returns.

Translation (ENDE, 2022-12-29):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Der europäische Markt gab im Berichtsmonat um 3,5% nach (MSCI Europe TR Net). Die Abwärtsbewegung (-4%) erfolgte Mitte des Monats nach der EZB-Sitzung, während die europäischen Aktien für den Rest des Berichtszeitraums nahezu unverändert tendierten. Die EZB gab eine restriktive politische Botschaft ab und erhöhte die Zinsen um 50 Bp. bei einem insgesamt ”höheren für längere Zeit”
-Ton. Die Straffung inmitten eines schwachen makroökonomischen Umfelds enttäuschte die Marktteilnehmer, die auf einen Pivot gehofft hatten, und schürte die Besorgnis über politische Fehler. Darauf folgten eine Erhöhung um 50 Bp. durch die Fed, die SNB und die BoE sowie eine Erhöhung um 25 Bp. durch die Norges Bank. Aus makroökonomischer Sicht ging die Inflation im Vereinigten Königreich etwas zurück, obwohl der Arbeitsmarkt angespannt blieb. Die Einkaufsmanagerindizes in der Eurozone und im Vereinigten Königreich verzeichneten eine langsamere Schrumpfung und deuteten auf eine mögliche flache Rezession hin. Auch der vorsichtige Optimismus, dass sich China von seiner Null-Covid-Strategie verabschieden wird, sorgte für Rückenwind. Die EU-Diplomaten einigten sich schließlich auf eine Preisobergrenze für russisches Gas mit Schutzklauseln, die eine Aussetzung der Obergrenze ermöglichen, aber es herrscht Ungewissheit über die möglichen Auswirkungen des Plans auf die Gasversorgung. Die Energiepreise gingen nach, da sie auf das allgemein schwache makroökonomische Umfeld, den milden europäischen Winter und die hohen LNG-Lagerbestände reagierten. Die Kombination aus restriktiven Zentralbanken und Wachstumsrisiken belastete Halbleiter, Software und Automobilwerte am stärksten, während Gross & Einzelhandel der einzige Sektor mit einer deutlich positiven Performance war (+3%) und Finanzindustrie leicht positiv war, da sie von höheren Renditen profitierte. Das Stilumfeld war ziemlich neutral mit einer leichten Unterperformance von Aktien mit geringem Risiko und hoher Qualität trotz eines rückläufigen Marktes und einer geringen Outperformance von Small Caps und Value.
Im Dezember gab der Fonds um -1,54% (in EUR) nach und übertraf damit seine Benchmark um 73 Bp (in EUR). Der MSCI Europe TR Net beendete den Monat mit einem Minus von 2,27%. Der Fonds verzeichnete eine negative YTD-Performance von -15,22% und blieb um 673 Bp. hinter seinem Benchmark zurück.
Auf Sektorebene trugen sowohl die Titelauswahl als auch die Allokation positiv zu den Überrenditen bei. Unsere Titelauswahl in den Bereichen Materialien (18 Bp) und Telekommunikation (18 Bp) brachte relative Gewinne. Unsere Auswahl an diversifizierten Finanzdiensten (-23 Bp) und Investitionsgütern (-11 Bp) beeinträchtigte die relative Performance jedoch. Die Übergewichtung von Versicherungen (22 Bp) und die Untergewichtung von Halbleitern (13 Bp) trugen am meisten zur Überrendite bei. Die Untergewichtung von Investitionsgütern (-10 Bp) und Banken (-9 Bp) schmälerte die Überrendite jedoch am stärksten.
Auf Länderebene leisteten sowohl die Allokation als auch die Titelauswahl einen positiven Beitrag. Die Übergewichtung Dänemarks (13 Bp.) und Portugals (9 Bp.) trug am meisten zur Überrendite bei. Die Übergewichtung der Niederlande (-8 Bp.) und der Schweiz (-3 Bp.) wirkte sich hingegen am stärksten negativ aus. Unsere Titelauswahl in der Schweiz (34 Bp.) und den Niederlanden (24 Bp.) brachte relative Gewinne. Unsere Titelauswahl in Großbritannien (-32 Bp) und Spanien (-4 Bp) beeinträchtigte die relative Leistung.
Die Übergewichtung von CHR HANSEN HOLDING A/S, einem Unternehmen aus dem Grundstoffsektor, trug mit (17 Bp). am meisten zur Überrendite des Portfolios bei. Mit einem negativen Effekt von (12 Bp.) beeinträchtigte die Übergewichtung von LONDON STOCK EXCHANGE GROUP die Überrendite des Portfolios am stärksten.