## BL-Emerging Markets
During the year 2021 - end of September 2020 to end of September 2021 - the MSCI Emerging Markets Net equity index rose by 19.8% (in euro). The sub-fund (individual, class B) underperformed the benchmark by 9.0% over the same period.
Equities rose strongly from November 2020 to February 2021, driven by improved global liquidity and renewed optimism about a gradual recovery in post-pandemic growth.
On the other hand, a significant sector rotation has been observed since February. Indeed, Chinese digital stocks, which had strongly driven the market upwards in the first half of the year, have suffered a sharp decline.
This correction is the result of multiple interventions by the Chinese government: the postponement of the IPO of Alibaba's Ant Financial, the opening of the platforms of oligopolistic "digital" companies to competitors, restrictions on the use of "big data", the quasi-nationalization of the private education sector, the protection of minors in online gaming and the increased surveillance of casino operators in Macau.
Chinese President Xi Jinping and his administration justify these measures by the objective of achieving "common prosperity" for the Chinese people. The goal is to build a more equal China by increasing the proportion of middle-income groups, raising the income of low-income groups, reasonably adjusting high incomes and prohibiting illegal income.
As a result, market participants, concerned about this regulatory crackdown on their investments and the uncertainty of what sector to target next, are demanding a higher risk premium.
Adding to these concerns is the uncertainty surrounding the solvency of Evergrande, one of China's largest property developers. The impact and ripple effects of a potential bankruptcy of the latter on the Chinese economy would be difficult to quantify.
From a geographical perspective, driven by the surge in commodities and energy, the EEMEA region clearly outperformed the other two regions, namely Asia ex-Japan and Latin America.
In terms of equity allocation, the manager started the year with 84% exposure. The highest equity allocation was reached in December 2020, exceeding 90%. At the end of September 2021, the allocation was again around 85%.
Since July 2021, the fund no longer holds emerging government bonds. Cash is still mainly held in hard currencies (euro and US dollar). The percentage invested in this defensive pocket is the result of the valuation of quality stocks that the manager follows.
At the company level, the manager initiated several new equity positions during the year. In chronological order, the manager took a stake in Aspeed Technology, a Taiwanese company that produces BMC processors, NetEase, the second largest Chinese online game developer, Samsung Electronics, the South Korean giant active in memory and logic chips and consumer products, ACE Hardware Indonesia's largest retailer of home furnishings; Tata Consultancy Services, a global IT services provider and India's largest IT company; YUM China, China's largest fast-food chain; China Feihe, China's leading baby formula manufacturer; and Infosys, also an India-based global IT services provider.
On the stock sale side, the manager exited the following companies for reasons of valuation, liquidity, ESG criteria or because fundamentals have changed: Anadolu Efes (Turkey), Tsingtao Brewery (China), Natura Cosmeticos (Brazil), SATS (Singapore), Dairy Farm (Hong Kong) and Jollibee Foods (Philippines). Grupo Lala was removed from the portfolio after its acquisition by its majority shareholders.
However, the manager continues to make management decisions based on the quality and valuation of companies and not on macroeconomic news.
Thus, the manager will continue to invest in quality companies with strong balance sheets, good profitability and a strong competitive advantage. These companies are expected to generate significant excess cash, making them more independent of the markets for growth. The equity allocation will continue to reflect the valuation level of the quality companies followed by the manager.
Government bonds and cash will be held primarily in hard currencies (euro or US dollar). This more defensive pocket is intended to cushion the portfolio in case of corrections in emerging markets and to allow the manager to increase the equity portion at more attractive valuations.

Translation (ENDE, 2021-09-30):
## BL-Emerging Markets
Im Geschäftsjahr 2021 (Ende September 2020 bis Ende September 2021) verzeichnete der Aktienindex der Schwellenländer MSCI Emerging Markets Net einen Anstieg von 19,8 % (in Euro). Der Fonds (Retail-Anteilsklasse B) schnitt schwächer ab als sein Vergleichsindex und erzielte im selben Zeitraum ein Plus von 9,0 %.
Aktien zogen von November 2020 bis Februar 2021 kräftig an; sie wurden angeheizt von einer Verbesserung der Liquidität weltweit sowie von einem erneuten Optimismus, dass das Wachstum nach der Pandemie allmählich wieder kräftiger wird.
Dagegen ließ sich seit Februar eine umfangreiche Branchenrotation beobachten. Die chinesischen sogenannten „digitalen Titel“, die zu Beginn des Geschäftsjahrs den Markt stark nach oben gezogen hatten, brachen deutlich ein.
Diese Korrektur war eine Folge der zahlreichen Interventionen Pekings: Verschiebung des Börsengangs von Ant Financial (Finanztochter von Alibaba), Öffnung der Plattformen von oligopolistischen
„Digitalunternehmen“ für die Konkurrenz, Einschränkungen zur Nutzung von „Big Data“, die Quasi- Verstaatlichung privater Bildungseinrichtungen, Schutz Minderjähriger bei Online-Spielen, verstärkte Überwachung der Casino-Betreiber in Macau.
Der chinesische Präsident Xi Jinping und seine Regierung rechtfertigen diese Maßnahmen mit dem Ziel, einen „gemeinsamen Wohlstand“ für das chinesische Volk erreichen zu wollen. Das Gleichheitsprinzip in China soll ausgebaut werden durch eine Verbreiterung der Mittelschicht, eine Erhöhung der Einkünfte einkommensschwacher Gruppen, vernünftige Anpassung der Spitzenverdiener sowie durch das Verbot illegaler Einkünfte.
Bei den Marktteilnehmern sorgt dieser regulatorische Druck auf ihre Investitionen und die Unsicherheit, welche Branche als nächste betroffen wird, für Unruhe, und sie fordern demzufolge einen höheren Risikozuschlag.
Zu diesen Sorgen kommt die Unsicherheit über die Zahlungsschwierigkeiten von Evergrande, einem der größten Immobilienkonzerne in China. Die Auswirkungen und indirekten Folgen einer potenziellen Pleite von Evergrande auf die chinesische Wirtschaft wären nur schwer in Zahlen zu fassen.
Bei den Regionen entwickelte sich die Region EEMEA (Osteuropa, Mittlerer Osten and Afrika) – beflügelt durch den Höhenflug der Rohstoff- und Energiepreise – deutlich besser als die beiden anderen Regionen (Asien ohne Japan und Lateinamerika).
Was die Aktienallokation betrifft, begann der Fondsmanager das Geschäftsjahr mit einem Exposure von 84 %. Im Dezember 2020 erreichte der Aktienanteil mit über 90 % seinen Höchststand. Per Ende September 2021 lag die Aktiengewichtung wieder bei rund 85 %.
Seit Juli 2021 hält der Fonds keine Staatsanleihen aus Schwellenländern mehr. Der Liquiditätsanteil bleibt überwiegend in harten Währungen (Euro und US-Dollar) investiert. Der Prozentsatz dieses defensiven Anteils resultiert aus der Bewertung der vom Fondsmanager beobachteten Qualitätsaktien.
Hinsichtlich der Unternehmen baute der Fondsmanager im Verlauf des Geschäftsjahres mehrere Aktien-Erstpositionen auf. In chronologischer Reihenfolge kaufte der Fondsmanager Beteiligungen an Aspeed Technology (taiwanischer Hersteller von BMC-Prozessoren), NetEase (zweitgrößter chinesischer Entwickler von Online-Spielen), Samsung Electronics (südkoreanischer Technologieriese, der vornehmlich in den Bereichen Speicher- und Logikchips sowie Konsumgütern tätig ist), ACE Hardware (größter indonesischer Händler für Innenausbau), Tata Consultancy Services (globaler Anbieter von IT-Dienstleistungen und größtes indisches IT-Unternehmen), YUM China (größte Schnellrestaurantkette in China), China Feihe (größter chinesischer Hersteller von Säuglingsanfangsnahrung) und Infosys (ebenfalls globaler Anbieter von IT-Dienstleistungen mit Sitz in Indien).
Auf Verkaufsseite stieß der Fondsmanager einige Beteiligungen ab, teilweise aus Bewertungs- oder Liquiditätsgründen, wegen der ESG-Kriterien oder veränderter Fundamentaldaten: Anadolu Efes (Türkei), Tsingtao Brewery (China), Natura Cosmeticos (Brasilien), SATS (Singapur), Dairy Farm (Hongkong) sowie Jollibee Foods (Philippinen). Grupo Lala wurde nach der Übernahme durch seine Mehrheitsaktionäre aus dem Portfolio genommen.
Wie das Geschäftsjahr 2021 gezeigt hat, besteht jederzeit die Gefahr, dass regulatorische, politische und geopolitische Unsicherheiten entstehen und an den lokalen Aktienmärkten für gewisse Turbulenzen sorgen. Die Eingriffe der chinesischen Aufsichtsbehörden sowie die Sorgen um die Baubranche in China haben die Schwellenmärkte 2021 geprägt und drohen weiter zu bestehen. Diese Unsicherheit wird sich wahrscheinlich in einer höheren Volatilität der Aktienmärkte niederschlagen.
Dennoch wird der Fondsmanager seine Anlageentscheidungen weiterhin auf Grundlage von Qualität und Bewertung der Unternehmen treffen – und nicht entsprechend den gesamtwirtschaftlichen Nachrichten.
Er investiert daher nach wie vor in Qualitätsunternehmen, die über solide Bilanzen, eine hohe Rentabilität sowie einen starken Wettbewerbsvorteil verfügen. Diese Unternehmen dürften einen hohen freien Cashflow generieren, mit dem sie ihr Wachstum unabhängiger von der Marktsituation gewährleisten können. Die Asset Allocation im Aktienanteil wird weiterhin das Bewertungsniveau der vom Fondsmanager beobachteten Qualitätsunternehmen abbilden.
Staatsanleihen und der Liquiditätsanteil lauten im Wesentlichen auf harte Währungen (Euro oder US- Dollar). Damit soll das Portfolio im Falle von Korrekturen der Schwellenmärkte begrenzt werden, und der Fondsmanager könnte den Aktienteil bei einem günstigeren Bewertungsniveau aufstocken.