# COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Un mois de septembre difficile sur les marchés financiers avec une accélération de la baisse concomitante des marchés actions et obligataires. Les banques centrales de la planète ont augmenté leurs taux de façon agressive avec des promesses que d’autres resserrements étaient en préparation. En réponse, les rendements obligataires ont grimpé en flèche alors que les craintes d’une récession mondiale continuaient d’augmenter.
L’attention des marchés s’est ensuite portée sur la Grande -Bretagne où la livre sterling s’est effondrée face à la plupart des devises lorsque la première ministre Liz Truss a publié son premier budget qui a choqué les marchés. Ainsi, les marchés obligataires britanniques des gilts se sont tellement détériorés que la Banque d’Angleterre a été forcée d’intervenir et de changer sa politique monétaire en effectuant des achats d’obligations britanniques à long terme pour calmer les marchés.
L’envolée des taux d’intérêt a provoqué une chute des cours des foncières cotées qui ont atteint des niveaux de valorisation inédits, anticipant une très forte baisse de l’immobilier physique.
Dans le portefeuille, nous avons continué nos arbitrages de façon à renforcer le biais prudent déjà mis en place dans le portefeuille. Nous avons vendu notre position sur le promoteur/ investisseur belge de logistique VGP et continuons à renforcer les foncières d’entreposage pour particuliers avec des achats d’actions de la foncière Belge Shurgard et de sa maison mère américaine Public Storage. Sur les foncières de centres commerciaux, nous privilégions les formats de proximité avec quelques renforcements sur les Françaises Mercialys, Carmila et la néerlandaise Eurocommercial properties.
Après la baisse du cours de Klepierre, nous trouvons également opportun de renforcer la valeur, notamment face à la vente de la foncière américaine Store capital qui a fait l’objet d’un rachat par le fonds singapourien GIC et OAK Street (offre 100% cash / prime de 20,4% par rapport au cours de clôture de la veille de l’annonce). Cette foncière américaine a une expertise forte sur le marché des entreprises de taille moyenne en rachetant leur immobilier pour ensuite leur louer à long-terme. Nous avons vendu aussi la société américaine de sylviculture Weyerhaeuser car nous anticipons une baisse de la construction dans l’immobilier résidentiel aux US avec des conséquences négatives pour la société. Par ailleurs, la société s'attend à une baisse des bénéfices des produits du bois au troisième trimestre. Cette mise à jour a été motivée par la grève dont fait face la société à Washington et dans l’Oregon qui aura un impact sur sa production et donc ses volumes de ventes des produits en bois.
Par ailleurs, nous avons continué à alléger la part du portefeuille investi sur les foncières UK avec la vente de Grainger (résidentiel), Workspace (co-working) et Safestore (stockage pour particuliers), sachant que nous sommes couverts sur la devise.
Nous avons aussi renforcé notre position sur le secteur des infrastructures avec la société française Eiffage, dont le profil d’activité est résilient avec la faible volatilité historique du trafic autoroutier. Aussi, son exposition conséquente aux dépenses publiques notamment pour la route et le poids important des concessions dont la tarification est indexée sur l’inflation et de la hausse des dépenses consacrées à la transition énergétique (ex : énergies renouvelables) la rend donc défensive dans le contexte actuel.

Translation (FRES, 2022-09-30):
## COMENTARIO DE GESTIÓN
Los mercados financieros atravesaron un complicado mes de septiembre, dado el acelerado descenso tanto de los mercados de renta variable como de los de renta fija. Los bancos centrales de todo el planeta subieron los tipos de interés de manera agresiva, con anuncios de nuevas restricciones en el horizonte. Como resultado, los rendimientos de la renta fija se dispararon a medida que se acentuaba el temor a una recesión a escala mundial.
A continuación, los mercados centraron su atención en el Reino Unido, donde la libra esterlina se depreció considerablemente con respecto a la mayor parte de las divisas al publicar la primera ministra, Liz Truss, un primer presupuesto que sorprendió a los mercados. Así pues, los mercados de deuda pública británica (gilts) se desplomaron de tal forma que el Banco de Inglaterra se vio forzado a intervenir y a alterar su política monetaria por medio de compras de bonos británicos a largo plazo con el propósito de calmar a los mercados.
El repunte de los tipos de interés provocó que los precios de las inmobiliarias cotizadas retrocedieran a niveles de valoración sin precedentes, lo que augura una notoria caída de los bienes inmuebles físicos.
En el seno de la cartera, proseguimos con nuestros arbitrajes con el fin de reforzar el sesgo prudente ya implementado en la cartera. Vendimos nuestra posición en VGP, promotor/inversor belga en el segmento logístico, y seguimos reforzando nuestras líneas en las inmobiliarias de almacenamiento para particulares, con compras de acciones de la inmobiliaria belga Shurgard y de su sociedad matriz estadounidense, Public Storage. En cuanto a las inmobiliarias de centros comerciales, privilegiamos los pequeños comercios «de proximidad», con el refuerzo de las posiciones en Mercialys y Carmila (Francia) y Eurocommercial Properties (Países Bajos).
Tras el descenso de la cotización de Klepierre, también nos pareció oportuno reforzar nuestra posición en el título, teniendo en cuenta sobre todo la venta de la inmobiliaria estadounidense Store Capital, adquirida por el fondo singapurense GIC y OAK Street (oferta del 100% en efectivo / prima del 20,4% sobre el precio de cierre antes del anuncio). Esta inmobiliaria estadounidense atesora una sólida experiencia en el mercado de las medianas empresas, al adquirir sus inmuebles para luego alquilárselos a largo plazo. También liquidamos la línea en la sociedad estadounidense de silvicultura Weyerhaeuser, puesto que anticipamos una caída de la construcción en el segmento de inmuebles residenciales en Estados Unidos, lo que tendrá consecuencias negativas para la firma. Por otra parte, la empresa prevé un descenso en los beneficios de los productos de madera en el tercer trimestre. Esta actualización se debe a la huelga a la que se enfrenta la empresa en Washington y Oregón, que repercutirá en su producción y, por ende, en los volúmenes de venta de productos de madera.
Asimismo, seguimos reduciendo el componente de la cartera centrado en las inmobiliarias del Reino Unido mediante la venta de Grainger (residencial), Workspace (cotrabajo) y Safestore (almacenamiento para particulares), teniendo en cuenta que estamos cubiertos frente a la divisa.
También ampliamos nuestra posición en el sector de infraestructuras a través de la sociedad francesa Eiffage, cuyo perfil de actividad muestra resiliencia dada la escasa volatilidad histórica del tráfico en las autopistas. Además, su consiguiente exposición al gasto público, sobre todo en carreteras, y el importante peso de las concesiones cuyas tarifas están indexadas a la inflación y del incremento del gasto destinado a la transición energética (por ejemplo, las energías renovables) hacen que la posición adquiera un carácter defensivo en el contexto actual.