*used for comparative purposes only
Commentary
China has been re-opening the country very carefully since March, whilst continuing to closely monitor for any resurgence of new cases. Stringent social distancing rules and transport data tracking has been effective in maintaining a stable society and economy. China appears to be rebooting its economy successfully, supported by the gradually improving high frequency macro data over Q2. Domestic production capacity was largely back to normal by April. Consumer demand has followed, though the rate of recovery varies by sector. The Chinese government has implemented stimulus and financial relief packages to help businesses, especially small and medium enterprises, to weather this challenging time. While there is a risk of overstimulating the economy and driving up leverage, the government has also removed any GDP target for this year, which we view as an appropriate policy decision.
On the other hand, the US-China relationship has further worsened, with US-listed Chinese ADRs currently in the spotlight. The Trump administration has threatened to delist Chinese ADRs due to their inability to meet the accounting oversight requirement set by the Securities and Exchange Commission -the Chinese government still prohibits the local audit paperwork to be sent to the US for review. The affected companies have three years to be compliant but meeting the US requirement is out of their control. This is an ongoing historical issue which has resurfaced as the trade war intensified. The latest bill has accelerated the “homecoming” process of Chinese ADRs including NetEase and JD.com (not a portfolio holding) who have just completed their secondary listing in Hong Kong this month, with a growing number of companies more willing to consider the option especially after a number of successful precedents including Alibaba’s debut last fall.
Your fund underperformed the index year-to-date. One of the main factors was the strength of the broad “internet” companies, most notably Tencent, which represents 16% of the MSCI China index. We very much like the company, but could not match the weight, even if we were inclined to. Our absence in the energy, materials and real estate sectors continued to contribute positively to fund performance.
Shandong Weigao, the largest supplier of single-use medical consumables, reported strong numbers for FY2019, with revenue up 18% and net profit up 25%. While the first half of 2020 may be slow due to delays in hospital surgeries (in the context of Covid-19), the long-term outlook remains intact. The potential listing of its orthopaedic subsidiary on the onshore market has also been taken positively.
Our gaming holdings, NetEase and Tencent, continued to deliver solid results. While growth in the first quarter was certainly helped by the lockdown situation, the overall market growth will be a tailwind in the medium to long term. Both companies have strong market share in China but are also increasingly looking at overseas opportunities, which could add a substantial new leg of growth. In addition, NetEase successfully completed its secondary listing in Hong Kong, following Alibaba late last year.
Man Wah, the largest motion sofa producer in the world, produced results which exceeded expectations despite Covid-
19. Its China branded furniture business grew 18% in FY2020, with a single-digit decline in Q1’2020 and a growth recovery in April and May of more than 20%. The US export business continues to improve with production shifting to the new Vietnam plant.
Samsonite, the fund’s main detractor over the period, undoubtably suffered from the pause in international travel. First quarter results were weak, but more importantly the market was concerned about potential liquidity risks for the company. We believe Samsonite should come out of this crisis stronger, as some of its competitors are already filing for bankruptcy.
Our insurance holdings (Ping An, AIA and China Life) underperformed. While operations are still tracking as broadly theorized during Covid-19, interest rate movements generated some share price volatility which we believe are short-term in nature. Furthermore, AIA suffered due to the travel ban between Hong Kong and the Mainland which impacted the portion of the Hong Kong business that relies on Chinese tourist traffic.
We took prudent steps in this volatile market to optimise our portfolio quality and growth for the long term. We trimmed Shangdong Weigao, NetEase, Man Wah, Hengan, Catcher, Inner Mongolia Yili, Kweichow Moutai, 58.com and Naspers for their strong performance. Zhengzhou Yutong Bus was also trimmed on a reduced growth outlook. We reinvested the proceeds into AIA, Alibaba, Anta, 3SBio, Autohome, China Life, China Resources Gas, Noah, Ping An, TravelSky, Samsonite, and Weibo. Lastly, we exited Dong-E-E-Jiao, Goodbaby and Weifu High-Technology for their lack of growth and visibility. We also sold our position in Hangzhou Hikvision due to ESG considerations.
China continues to be the first country that seems to be regaining normality. The recent small second wave outbreak in Beijing this month was quickly handled (daily confirmed cases were reported to be less than 10 by June 29th). However, the tightened border control is likely to remain in place for some time, impacting international travel. The broader service industry is expected to recover slowly as consumers are understandably fearful to have frequent and close interactions. The spread of Covid-19 to developed markets and how local consumption demand recovers will inevitably weigh on China’s exports.
If we take a longer view, many of these impacts will be short lived. We believe the Chinese government will have enough policy resources at hand to support and stabilise the economy during this Covid winter. In the longer term, China remains attractive to us with its growing domestic consumption and service demand story and its dedication and ability to innovate.
However, the silver lining is how Covid-19 has helped accelerate some of the digital transformation and consumer digital behaviour changes. Many of these trends such as online shopping, enterprises and public sector’s cloud adoption and online education will likely stay beyond the pandemic and enjoy faster adoptions.
Moving back to the portfolio, we remain true to our quality and long-term approach. While the pandemic will inevitably hurt corporate earnings, our companies have mostly produced resilient and respectable results. Our discussions with them have pointed to an improving outlook thanks to their strong market share leadership, solid cash flow generation with little leverage on the balance sheet and market share gain potential in this difficult time. We believe the current risk and reward remains attractive.

Translation (ENDE, 2020-06-30):
* Nur zu Vergleichszwecken
Kommentar
China hat das Land seit März sehr vorsichtig wieder hochgefahren und beobachtet weiterhin genau, ob neue Fälle auftreten. Strenge Regeln für soziale Distanzierung und die Verfolgung von Verkehrsdaten haben sich bei der Aufrechterhaltung einer stabilen Gesellschaft und Wirtschaft als wirksam erwiesen. China scheint seine Wirtschaft erfolgreich wieder anzukurbeln, was durch die sich allmählich verbessernden hochfrequenten Makrodaten im Laufe des zweiten Quartals unterstützt wird. Die inländische Produktionskapazität war im April weitgehend wieder auf Normalniveau. Die Verbrauchernachfrage zog ebenfalls wieder an, wenngleich das Tempo der Erholung je nach Sektor unterschiedlich ist. Die chinesische Regierung hat Konjunktur- und Finanzhilfepakete aufgelegt, um Unternehmen, insbesondere kleinen und mittleren Unternehmen, dabei zu helfen, diese schwierige Zeit zu überstehen. Es besteht zwar die Gefahr einer Überstimulierung der Wirtschaft und einer Erhöhung der Verschuldung, aber die Regierung hat außerdem jedes BIP-Ziel für dieses Jahr gestrichen, was wir als eine angemessene politische Entscheidung ansehen.
Auf der anderen Seite haben sich die Beziehungen zwischen den USA und China weiter verschlechtert, wobei die in den USA notierten chinesischen ADRs derzeit im Mittelpunkt stehen. Die Trump-Regierung hat gedroht, chinesischen ADRs die Notierung abzuerkennen, da sie nicht in der Lage sind, die von der US-Börsenaufsicht (Securities and Exchange Commission) festgelegten Anforderungen an die Buchführungsaufsicht zu erfüllen – die chinesische Regierung untersagt es nach wie vor, die lokalen Prüfungsunterlagen zur Überprüfung in die USA zu schicken. Die betroffenen Unternehmen haben drei Jahre Zeit, um die Anforderungen zu erfüllen, aber die Erfüllung der US-Anforderungen liegt außerhalb ihrer Kontrolle. Dies ist ein anhaltendes historisches Problem, das mit der Verschärfung des Handelskrieges wieder aufgeflammt ist. Der jüngste Gesetzesentwurf hat den „Homecoming“-Prozess chinesischer ADRs wie NetEase und JD.com (keine Portfoliobeteiligung) beschleunigt, die gerade erst diesen Monat ihre Zweitnotierung in Hongkong abgeschlossen haben, wobei eine wachsende Zahl von Unternehmen eher bereit ist, diese Option in Betracht zu ziehen, insbesondere nach einer Reihe erfolgreicher Präzedenzfälle wie dem Debüt von Alibaba im vergangenen Herbst.
Ihr Fonds hat seit Jahresbeginn im Vergleich zum Index unterdurchschnittlich abgeschnitten. Einer der Hauptfaktoren war die Stärke der breit gefächerten „Internet“-Firmen, allen voran Tencent, die 16 % des MSCI China-Index ausmachen. Wir sind von dem Unternehmen sehr angetan, aber wir konnten die Gewichtung nicht erreichen, selbst wenn wir es gewollt hätten. Unsere Abwesenheit in den Sektoren Energie, Werkstoffe und Immobilien trug weiterhin positiv zur Fondsperformance bei.
Shandong Weigao, der größte Anbieter von medizinischen Einweg-Verbrauchsmaterialien, meldete starke Zahlen für das Geschäftsjahr 2019, nämlich ein Umsatzplus von 18 % und einen Anstieg des Nettogewinns um 25 %. Auch wenn die erste Hälfte des Jahres 2020 aufgrund von Verzögerungen bei Operationen im Krankenhaus (im Zusammenhang mit Covid-19) langsam verlaufen könnte, bleibt die langfristige Perspektive unverändert. Auch die mögliche Listung der Orthopädie- Tochtergesellschaft auf dem Onshore-Markt wurde positiv aufgenommen.
Unsere Gaming-Beteiligungen NetEase und Tencent haben weiterhin solide Ergebnisse erzielt. Auch wenn das Wachstum im ersten Quartal sicherlich durch die Lockdown-Situation begünstigt wurde, wird das Wachstum des Gesamtmarktes mittel- bis langfristig Auftrieb geben. Beide Unternehmen verfügen über einen starken Marktanteil in China, suchen aber auch zunehmend nach Möglichkeiten im Ausland, was ein substanzieller neuer Wachstumsmotor sein könnte. Nach Alibaba Ende letzten Jahres schloss nun auch NetEase sein Zweitlisting in Hongkong erfolgreich ab.
Man Wah, der größte Motion-Sofa-Hersteller der Welt, erzielte trotz Covid-19 Ergebnisse, die die Erwartungen übertrafen. Das chinesische Markenmöbelgeschäft wuchs im Geschäftsjahr 2020 um 18 %, mit einem einstelligen Rückgang im ersten Quartal 2020 und einer Wachstumserholung im April und Mai von mehr als 20 %. Das US-Exportgeschäft verbessert sich weiter, wobei die Produktion in das neue Werk in Vietnam verlagert wurde.
Samsonite hat den Fonds im Berichtszeitraum am stärksten belastet, denn das Unternehmen bekam den Stillstand des internationalen Reiseverkehrs zweifellos zu spüren. Die Ergebnisse des ersten Quartals waren schwach, aber vor allen Dingen war der Markt wegen potenzieller Liquiditätsrisiken für das Unternehmen besorgt. Wir glauben, dass Samsonite gestärkt aus dieser Krise hervorgehen sollte, da einige seiner Konkurrenten wahrscheinlich nicht überleben werden.
Unsere Versicherungsbestände (Ping An, AIA und China Life) schnitten unterdurchschnittlich ab. Während sich die Geschäfte während der Pandemie noch immer wie allgemein erwartet entwickeln, führten die Zinsbewegungen zu einer gewissen Aktienkursvolatilität, die unserer Meinung nach kurzfristiger Art ist. Darüber hinaus litt AIA unter dem Reiseverbot zwischen Hongkong und Festland-China, was sich auf den Teil des Hongkonger Geschäfts auswirkte, der auf den chinesischen Tourismusverkehr angewiesen ist.
Wir haben auf diesem volatilen Markt vorsichtige Schritte unternommen, um unsere Portfolioqualität und unser Wachstum langfristig zu optimieren. Wir haben die Beteiligungen bei Shangdong Weigao, NetEase, Man Wah, Hengan, Catcher, Inner Mongolia Yili, Kweichow Moutai, 58.com und Naspers wegen ihrer starken Leistung verringert. Auch Zhengzhou Yutong Bus wurde aufgrund reduzierter Wachstumsaussichten reduziert. Wir reinvestierten die Erlöse in AIA, Alibaba, Anta, 3SBio, Autohome, China Life, China Resources Gas, Noah, Ping An, TravelSky, Samsonite und Weibo. Schließlich haben wir Dong-E-E-Jiao, Goodbaby und Weifu High-Technology wegen ihres Mangels an Wachstum und Transparenz abgestoßen. Außerdem haben wir unsere Position bei Hangzhou Hikvision aufgrund von ESG-Überlegungen verkauft.
China ist nach wie vor das erste Land, das wieder zur Normalität zurückzufinden scheint. Auf den jüngsten kleinen Ausbruch der zweiten Welle in Peking in diesem Monat wurde schnell reagiert (bis zum 29. Juni wurden täglich weniger als 10 bestätigte Fälle gemeldet). Die verschärften Grenzkontrollen werden jedoch wahrscheinlich noch einige Zeit in Kraft bleiben, was sich auf den internationalen Reiseverkehr auswirken wird. Es wird erwartet, dass sich die Dienstleistungsbranche im Allgemeinen langsam erholen wird, da die Verbraucher verständlicherweise Angst vor häufigen und engen Interaktionen haben. Die Ausbreitung von Covid-19 auf die entwickelten Märkte und die Art und Weise, wie sich die lokale Konsumnachfrage erholt, wird unweigerlich auf Chinas Exporten lasten.
Längerfristig betrachtet werden viele dieser Auswirkungen von kurzer Dauer sein. Wir glauben, dass die chinesische Regierung genügend politische Ressourcen zur Verfügung haben wird, um die Wirtschaft in diesem Covid-Winter zu unterstützen und zu stabilisieren. Längerfristig bleibt China mit seinem wachsenden Binnenkonsum und seiner steigenden Dienstleistungsnachfrage sowie seinem Engagement und seiner Innovationsfähigkeit für uns attraktiv.
Ein Lichtblick ist jedoch, wie Covid-19 dazu beigetragen hat, einige der Veränderungen des digitalen Wandels und des digitalen Verbraucherverhaltens zu beschleunigen. Viele dieser Trends wie Online-Shopping, die Einführung der Cloud in Unternehmen und im öffentlichen Sektor sowie die Online-Bildung werden wahrscheinlich über die Pandemie hinaus bestehen bleiben und sich schneller durchsetzen.
Was das Portfolio betrifft, so bleiben wir unserem Qualitätsanspruch und unserem langfristigen Ansatz treu. Zwar wird die Pandemie unweigerlich die Unternehmensgewinne beeinträchtigen, doch haben unsere Unternehmen meist belastbare und respektable Ergebnisse erzielt. Unsere Gespräche mit ihnen haben gezeigt, dass sich die Aussichten dank ihrer starken Marktführerschaft, ihrer soliden Cashflow-Generierung mit geringer Hebelwirkung auf die Bilanz und ihres Potenzials zur Gewinnung von Marktanteilen in dieser schwierigen Zeit verbessern. Wir sind der Ansicht, dass die derzeitigen Risiken und Chancen weiterhin attraktiv sind.