### Outlook
We were encouraged to note that forecast price-to- earnings (P/E) ratios for small-cap growth stocks across all geographies, except for Asia excluding Japan, were at or below the 5-year average at the end of March. In the US and UK, valuations were below pre-Covid levels. This, coupled with the relief rally following the first interest rate hike in the US, suggested that the value rally had largely played out and that investors had priced in future interest rate increases.
Our attention has now turned to the longer-term fallout from the crisis in Ukraine. Inflationary pressures appear more entrenched as sanctions against Russia take effect. While companies continue to see strong demand across the board, costs are rising due to input pressures and investment spend. This is dampening the outlook for margins. As we move towards the second half of the year, the extent to which higher costs bite into consumers’ purses is being assessed, hence greater caution on discretionary consumption exposed companies.
Areas of strength remain in digitisation, cloud computing, alternative energy and healthcare. This is reflected in
our portfolio positioning. We continue to focus on quality companies with clear competitive advantages, solid market share and healthy balance sheets as we believe these companies are better placed to raise prices and manage inventory risk. We are considering companies with a high degree of earnings visibility, either through recurring revenue streams or supportive structural growth trends.
Smaller Companies Equity Team
April 2022

Translation (ENDE, 2022-03-31):
### Ausblick
Erfreulicherweise lagen die prognostizierten Kurs- Gewinn-Verhältnisse (KGV) für Small-Cap- Wachstumswerte in allen Regionen mit Ausnahme von Asien (ohne Japan) Ende März auf oder unter dem Fünfjahresdurchschnitt. In den USA und im Vereinigten Königreich lagen die Bewertungen unter dem Niveau von
vor dem Covid. Dies und die Erleichterungsrallye nach der ersten Zinserhöhung in den USA deuteten darauf hin, dass die Substanzrallye weitgehend abgeschlossen war und dass die Anleger künftige Zinserhöhungen eingepreist hatten.
Unsere Aufmerksamkeit richtet sich nun auf die längerfristigen Auswirkungen der Krise in der Ukraine. Der Inflationsdruck scheint sich mit dem Inkrafttreten der Sanktionen gegen Russland zu verfestigen. Während die Unternehmen in allen Bereichen weiterhin eine starke Nachfrage verzeichnen, steigen die Kosten aufgrund des Drucks auf die Inputkosten und der Investitionsausgaben. Dies dämpft die Aussichten für die Gewinnspannen. In der zweiten Jahreshälfte wird geprüft, inwieweit die gestiegenen Kosten die Verbraucher belasten, sodass wir in Bezug auf Unternehmen, die dem diskretionären Konsum ausgesetzt sind, vorsichtiger werden.
Stärken liegen nach wie vor in den Bereichen Digitalisierung, Cloud Computing, alternative Energien und Gesundheitswesen. Dies spiegelt sich auch in unserer Portfoliopositionierung wider. Wir konzentrieren uns weiterhin auf Qualitätsunternehmen mit klaren Wettbewerbsvorteilen, soliden Marktanteilen und gesunden Bilanzen, da wir glauben, dass diese Unternehmen besser in der Lage sind, die Preise zu erhöhen und das Bestandsrisiko zu bewältigen. Wir ziehen Unternehmen in Betracht, die ein hohes Maß an Ertragstransparenz aufweisen, entweder durch wiederkehrende Umsatzströme oder unterstützende strukturelle Wachstumstrends.
Smaller Companies Equity Team
April 2022