# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
In February, European equity markets gained value but slowed their year-to-date positive trend. Economic data in fact seem to push recession forward and inflation higher. While this is putting pressure on central banks – which continue to maintain a hawkish tone – it negatively impacts equity markets whose primary concern is now tightening conditions lasting longer than expected. In little less than one month, the "pendulum of the inflation story" swung from a soft-landing scenario and significant disinflation to better growth and sticky inflation. While concerns for a 1-year disruptive event to mark the beginning of the war in Ukraine eased with no major occurrences, Russia’s alleged military talks with China contributed to volatility, especially given renewed frictions with the US on the back of the Chinese balloon incident. Nevertheless, China’s reopening, fiscal support at local level, and the Green Deal Industrial Plan – European commitment in response to the US Inflation Reduction Act - remain tailwinds for businesses in the region.

## PERFORMANCE COMMENTARY
In February, the Fund closed positive, but lagged its reference indicator. Most sectors recorded positive returns in the period except for Technology and Consumer Discretionary; ASML and Adyen were both week last month, as well as Puma and L’Oreal, among others. Adyen’s disappointing results were a trigger for us to reduce exposure to the name. Contrary to competitors, the company guided on further increases in its investments/cost base in 2023, which made us lose confidence in the short term. L’Oreal’s weakness comes from readthrough of recent trading statements from competitors. On the other hand, in a generally positive market environment, it is worth mentioning the Fund’s strength in the Healthcare space. Specifically, thanks to stock selection, this sector – which is the largest exposure we currently have – contributed the most to performance in the period. In February, Lonza, Novo Nordisk, Merus, Zealand Pharma, and Straumann all ended up within the top 10 performing stocks in the Fund.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
In February, the Fund closed positive, ahead of its comparator benchmark. All the sectors recorded positive returns in the period except for Consumer Discretionary with Puma, L’Oreal and Sodexo down given a difficult economic environment where discretionary spending is squeezed by high, sticky levels of inflation. L’Oreal’s weakness came also from readthrough of recent trading statements from competitors. Adyen’s (Technology) disappointing results were a trigger for us to reduce exposure to the name. Contrary to competitors, the company guided on further increases in its investments/cost base in 2023, which made us lose confidence in the short term. On the other hand, in a generally positive market environment, it is worth mentioning the Fund’s strength in the Healthcare space. Specifically, thanks to stock selection, this sector – which is the largest exposure we currently have – contributed the most to performance in the period. In February, Lonza, Novo Nordisk, Straumann and Merus all ended up within the top 10 performing stocks in the Fund. Genmab instead – a name that we reduced after a very good run in 2022 – performed poorly on the back of unexpectedly high levels of spending announced for the coming period.

Translation (ENDE, 2023-02-28):
# ANALYSE DER FONDSMANAGER
## MARKTUMFELD
Die europäischen Aktienmärkte legten im Februar zu, haben sich jedoch seit Jahresbeginn verlangsamt. Die Konjunkturdaten scheinen mit zunehmender Inflation die Rezession hinauszuzögern. Obwohl dies die Zentralbanken – die sich weiterhin offensiv geben – unter Druck setzt, wirkt es sich negativ auf die Aktienmärkte aus, deren Hauptsorge nun darin besteht, die Kreditbedingungen länger als erwartet zu verschärfen. In weniger als einem Monat ist beim Thema Inflation die „Waage“ von einer sanften Landung und einer starken Disinflation zu einem höheren Wachstum und einer hartnäckig hohen Inflation umgeschlagen. Während die Beunruhigung über ein störendes Ereignis, die zu Beginn des Krieges in der Ukraine vorherrschend war, (ein Jahr später) nachgelassen hat, ohne dass ein bedeutendes Ereignis eingetreten wäre, trugen angebliche Militärgespräche zwischen Russland und China zur Volatilität bei, insbesondere aufgrund der zunehmenden Spannungen mit den USA nach dem Zwischenfall mit dem chinesischen Ballon. Dennoch bleiben die Wiederöffnung Chinas, die Unterstützung der lokalen Haushaltsausgaben und der Green Deal Industrial Plan – das europäische Engagement als Reaktion auf das US-Inflationsgesetz – günstige Faktoren für die europäischen Unternehmen.

## KOMMENTAR ZUR PERFORMANCE
Der Fonds beendete den Februar im grünen Bereich, übertraf jedoch seinen Referenzindikator. Die meisten Sektoren verzeichneten im Berichtszeitraum eine positive Performance, mit Ausnahme von Technologie und zyklischen Konsumgütern; ASML und Adyen stiegen in der vergangenen Woche, ebenso wie u. a. Puma und L'Oréal. Aufgrund der enttäuschenden Ergebnisse von Adyen konnten wir unser Exposure in der Gesellschaft reduzieren. Im Gegensatz zu seinen Mitbewerbern ließ das Unternehmen 2023 weitere Erhöhungen der Investitionen bzw. der Kostenbasis erkennen, weshalb wir ihm kurzfristig nicht mehr vertrauen. Die Schwäche von L'Oréal beruht auf der Analyse der jüngsten Handelserklärungen seiner Konkurrenten. In einem allgemein positiven Marktumfeld ist hingegen die Stärke des Fonds im Gesundheitssektor hervorzuheben. Genauer gesagt trug dieser Sektor – der zurzeit das größte Exposure aufweist – dank der Titelauswahl im Berichtszeitraum am meisten zur Performance bei. Lonza, Novo Nordisk, Merus, Zealand Pharma und Straumann lieferten im Februar die zehn besten Beiträge zur Fondsperformance.

## AUSBLICK UND ANLAGESTRATEGIE
Seit Anfang des Jahres hat die Region Europa dank allgemein eher positiver Aussichten Wertsteigerungen verzeichnet. Da die Inflation jedoch höher als erwartet ausfällt, ist die Stimmung der Anleger ungewiss. Derzeit sind die Sektoren mit der besten Performance diejenigen, die am empfindlichsten auf den Konjunkturzyklus reagieren. Aus diesem Grund stehen wir, obwohl wir vorsichtig sind, nicht vollständig im Einklang mit diesem Teil des Marktes, der über das globale Niveau der europäischen Maßnahmen besorgt ist. Auch wenn die relative Stärke Europas unweigerlich hin und wieder nachlassen wird (Pause), scheint die langfristige Entwicklung immer noch ermutigend zu sein, vor allem für Unternehmen, die über grundlegende Eigenschaften verfügen, die es ihnen ermöglichen, unsichere Zeiten zu überstehen, und die aufgrund eines ungünstigen Umfelds im vergangenen Jahr einen erheblichen Wertverlust erlitten haben. Denn diese Art von Werten – die wir für unsere Strategie auswählen – weist neben den von uns angestrebten Wachstumsmerkmalen in der Regel u. a. widerstandsfähigere Margen, mehr Transparenz und gesündere Bilanzen auf. Da die Saison der Ergebnisveröffentlichungen mit im Durchschnitt guten Ergebnissen voranschreitet, die Aussichten aber natürlich vorsichtig ausfallen, sind wir im Hinblick auf unsere aktuelle Allokation (ein ausgewogeneres Portfolio) zuversichtlich.