### MAINFIRST - TOP EUROPEAN IDEAS FUND
A turbulent year
This past year was shaped by geopolitical crises, a turnaround in monetary policy, inflation and skyrocketing energy prices. In the interim, the major stock indices all found themselves in a bear market, which is usually defined as a price decline of more than 20 percent. But 2022 was also a catastrophic year for bonds.
Following the further liberalisation of most Covid restrictions, the economies of the USA and Europe began 2022 with an initial momentum. The glut of money from central banks in 2020 had worked, shifting economies from a short-term slump to an upswing with high nominal growth, high nominal spending and income growth. Over time, demand outstripped supply, and inflation set in by the end of 2021.
Inflation was significantly exacerbated by the impact of the Russian invasion of Ukraine. This left central banks with the choice of either tightening monetary policy much faster than expected or risking the entrenchment of rising inflationary pressures. The pace and scale of global monetary tightening in 2022 was among the most aggressive in history. The only thing that moved the markets in the past year was the decisions and statements of the central banks. In the first half of the year, skyrocketing gas and electricity prices put particular pressure on the capital markets in Europe. As a result, capital was withdrawn from Europe and reallocated from small caps to large caps. The MSCI Europe Large Cap Index outperformed the MSCI Europe Small Cap Index by 15 percent by the end of the year. Our benchmark, the STOXX Europe 600 TR, closed the calendar year with a loss of just under 10.8 percent.
Share class C of the MainFirst - Top European Ideas Fund posted a loss of 20.6 percent, resulting in a negative alpha of 9.8 percent.
Energy stocks, which are not represented in the Fund, made the largest contribution to the performance of the benchmark last year. Energy companies were the largest beneficiaries of inflation and market tightening, making them the only sector in the STOXX Europe 600 to deliver a positive performance.
Our disappointing performance is also in large part due to our focus on small caps.
For example, our three biggest losers were Atoss Software (-35 percent), Amadeus Fire (-35 percent) and Sixt (-34 percent), all of which continued to perform excellently in operational terms last year.
Workforce management software provider Atoss Software beat its previous annual forecasts for both EBIT and revenue growth and raised its medium-term forecasts. Car rental company Sixt also enjoyed strong growth in 2022 and even raised its own forecasts during the year. The market assumes that the high margins of the past year are not sustainable. Nevertheless, a number of long- term growth drivers remain intact, such as market share gains in the US and growth through digitalisation and expansion of the
service offering. Staffing services provider Amadeus Fire announced that it would achieve the lower end of the 7-9 percent growth range forecast for the year and was consequently able to stay within its annual forecast despite the difficult conditions. The board also repurchased shares last year.
European governments demonstrated determination in this crisis as well, supporting businesses and the population with a variety of programmes. The gas supply was also secured and concerns decreased towards the end of the year. This also renewed interest in European equities. The STOXX Europe 600 TR outperformed the S&P 500 Index by almost 3 percent in Euro terms. MainFirst Top European Ideas also put in an excellent performance in the last quarter, recovering much of its lost performance.
As in the previous year, our portfolio is cyclically oriented. We assume that the ECB will loosen its grip on interest rates in the course of the year and that Europe will not slide into recession. In the new year, we expect our companies to have a high potential for recovery and, due to the attractive valuations, we continue to see strong upside potential for equities.

Translation (ENDE, 2022-12-31):
## MAINFIRST - TOP EUROPEAN IDEAS FUND
Ein turbulentes Jahr
Das vergangene Jahr war geprägt von geopolitischen Krisen, einer geldpolitischen Zeitenwende, Inflation und explodierenden Energiepreisen. Die wichtigsten Aktienindizes befanden sich zwischenzeitlich allesamt in einem Bärenmarkt, der in der Regel als Kursrückgang von mehr als 20 Prozent definiert wird. Aber auch für Anleihen war 2022 ein Katastrophenjahr.
Nach der weiteren Öffnung der meisten Covid-Restriktionen starteten die Volkswirtschaften der USA und Europas zunächst mit Schwung in das Jahr 2022. Die Geldschwemme der Zentralbanken im Jahr 2020 hatte gewirkt und die Wirtschaft von einem kurzfristigen Einbruch zu einem Aufschwung mit hohem nominalem Wachstum, hohen nominalen Ausgaben und einem Einkommenswachstum geführt. Mit der Zeit übertraf dies das Angebot und führte bereits Ende 2021 zur Inflation.
Die Auswirkungen der russischen Invasion in der Ukraine verstärkten die Inflation erheblich. Die Zentralbanken standen daher vor der Entscheidung, entweder die Geldpolitik wesentlich schneller als erwartet zu straffen oder zu riskieren, dass sich der steigende Inflationsdruck verfestigt. Die Geschwindigkeit und das Ausmaß der globalen geldpolitischen Straffungen im Jahr 2022 gehörten zu den aggressivsten in der Geschichte. Die Märkte wurden im vergangenen Jahr im Wesentlichen nur durch die Entscheidungen und Äußerungen der Zentralbanken bewegt. In der ersten Jahreshälfte setzten vor allem explodierende Gas- und Strompreise die Kapitalmärkte in Europa zusätzlich unter Druck. Dies führte zu einem Kapitalabzug aus Europa und einer Umschichtung von Small Caps in Large Caps. So konnte der MSCI Europe Large Cap Index den MSCI Europe Small Cap Index bis zum Jahresende um 15 Prozent outperformen. Unsere Benchmark, der STOXX Europe 600 TR, schloss das Kalenderjahr mit einem Verlust von knapp 10,8 Prozent.
Der MainFirst - Top European Ideas Fund verzeichnete in der Anteilsklasse C einen Verlust von 20,6 Prozent und damit ein negatives Alpha von 9,8 Prozent.
Den größten Performancebeitrag zur Benchmark lieferte im vergangenen Jahr die im Fonds nicht vertretenen Energiewerte. Diese Unternehmen profitierten überproportional von der Inflation und den Engpässen an den Märkten und waren damit der einzige Sektor im STOXX Europe 600 mit einer positiven Performance.
Unsere enttäuschende Performance ist zu einem großen Teil auch auf unseren Fokus auf Small Caps zurückzuführen.
So haben sich unsere drei größten Verlierer Atoss Software (-35 Prozent), Amadeus Fire (-35 Prozent) und Sixt (-34 Prozent) auch im vergangenen Jahr operativ hervorragend entwickelt.
Der Anbieter von Workforce-Management-Software Atoss Software konnte seine bisherigen Jahresprognosen sowohl beim EBIT als auch beim Umsatzwachstum übertreffen und seine mittelfristigen Prognosen anheben. Auch der Autovermieter Sixt ist im Jahr 2022 stark gewachsen und hat im Jahresverlauf sogar die eigenen Prognosen angehoben. Der Markt geht davon aus, dass die hohe Marge des vergangenen Jahres nicht nachhaltig ist. Dennoch bleiben die langfristigen Wachstumstreiber wie Marktanteilsgewinne in den USA und Wachstum durch Digitalisierung und Ausweitung des Serviceangebots intakt. Der Personaldienstleister Amadeus Fire hatte angekündigt, das untere Ende der für das Jahr prognostizierten Wachstumsspanne von 7-9 Prozent zu erreichen und konnte damit trotz der schwierigen Bedingungen innerhalb der Jahresprognose bleiben. Der Vorstand hatte im vergangenen Jahr ebenfalls Aktien zurückgekauft.
Die europäischen Staaten haben auch in dieser Krise Entschlossenheit gezeigt und mit verschiedenen Programmen Unternehmen und Bevölkerung unterstützt. Auch die Gasversorgung konnte sichergestellt werden und die Sorgen nahmen gegen Ende des Jahres ab. Dies führte auch wieder zu einem verstärkten Interesse an europäischen Aktien. So konnte der STOXX Europe 600 TR in Euro den S&P 500 Index um knapp 3 Prozent schlagen. Auch der MainFirst Top European Ideas entwickelte sich im letzten Quartal ausgezeichnet und konnte einen Großteil der verlorenen Performance wieder aufholen.
Unser Portfolio ist wie im Vorjahr zyklisch ausgerichtet. Wir gehen davon aus, dass die EZB im weiteren Jahresverlauf die Zinszügel lockert und Europa nicht in eine Rezession abrutscht. Daher sehen wir für unsere Unternehmen im neuen Jahr ein hohes Aufholpotenzial und aufgrund der attraktiven Bewertungen weiterhin ein hohes Kurspotenzial für Aktien.