# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Global equity markets ended their rebound and finished down -3.94% in December with central banks continuing their hiking path across the globe (FED: +50bps, ECB: +50bps, BOE: +50bps, SNB: + 50bps) despite slowing inflation, leading to increased risks of policy mistakes. Higher recession fears were also centre stage with most economists seeing lower global growth prospects for 2023, a prospect also mentioned in the Fed’s Economic Policy Statement. Equity markets also expect higher downside risks to earnings in 2023. In the US, the S&P 500 was down 5.77% while the tech-savvy Nasdaq lost 9.01%. European equity markets were also lower, with the MSCI Europe down 3.51%, with a hawkish ECB and President Lagarde highlighting that the ECB has not completed its tightening cycle, although we saw Eurozone inflation easing to a 17-month low. Emerging market stocks also receded but only by 1.44% in December, despite positive news from China with the reopening of the economy and the ending of the Zero-Covid policy. Among industries, Household Products was the leader, amid recession fears, followed by Food Retailing and Utilities. Transportation, Consumer Services and Software were laggards. In terms of style, Low Risk Equities outperformed amid recession fears, Quality and Growth stocks underperformed, while Value provided a small positive.
In December, the fund decreased by -2.72% (in USD terms), outperforming its benchmark by 121bp (in USD terms). The MSCI AC World Daily TR Net USD ended the month down by 3.94%. The fund records a negative YTD performance of -11.81%, strongly outperforming its benchmark by 655bp.
From an industry group perspective, both stock selection and allocation made a positive contribution. Our selection in Telecommunication (38bp) and Automobiles (33bp) produced relative gains. Our stock selection in Household Products (-15bp) and Food (-11bp) detracted from relative performance. The overweight in Pharmaceuticals (30bp) and Telecommunication (20bp) added the most to relative performance. The overweight in Food Retailing (-17bp) and the underweight in Capital Goods (-18bp) were the largest detractors from excess returns.
At country level, both allocation and stock picking were positive contributors to relative performance. The overweight in Japan (38bp) and the underweight in the United States (25bp) contributed the most to excess returns. By contrast, the underweight in United Kingdom (-13bp) and France (-6bp) was the largest detractor from excess returns. Our selection in the United States (48bp) and Switzerland (9bp) produced relative gains. Our stock selection in Canada (-11bp) and France (-5bp) penalised the relative performance.
TESLA INC, a corporation belonging to the automobiles sector, (not held in portfolio) was the top contributor to excess returns with a positive contribution of (39bp). With a negative contribution of (13bp), overweight of COSTCO WHOLESALE CORP was the largest detractor from excess portfolio returns.

Translation (ENDE, 2022-12-30):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Die globalen Aktienmärkte beendeten ihre Erholung und beendeten den Dezember mit einem Minus von -3,94%, wobei die Zentralbanken ihren weltweiten Höhenflug fortsetzten (FED: +50 Bp, EZB: +50 Bp, BOE: +50 Bp, SNB: +50 Bp), obwohl die Inflation nachließ, was zu erhöhten Sorgen vov Geldpolitikfehler führte. Höhere Rezessionsängste standen ebenfalls im Mittelpunkt, da die meisten Ökonomen niedrigere globale Wachstumsaussichten für 2023 sehen, eine Aussicht, die auch in der Erklärung der Fed zur Wirtschaftspolitik erwähnt wird. Die Aktienmärkte erwarten auch für 2023 höhere Abwärt- srisiken für die Gewinne. In den USA gab der S&P 500 um 5,77% nach, während der Tech-Aktienindizes Nasdaq um 9,01% nachgab. Die europäischen Aktienmärkte waren ebenfalls rückläufig: Der MSCI Europe gab um 3,51% nach, wobei die restriktive EZB und Präsident Lagarde hervorhoben, dass die EZB ihren Straffungszyklus nicht abgeschlossen hat, obwohl die Inflation in der Eurozone auf ein
17-Monats-Tief nachließ. Schwellenländeraktien gaben ebenfalls nach, aber nur um 1,44% im Dezember, trotz positiver Nachrichten aus China mit der Wiedereröffnung der Wirtschaft und dem Ende der Zero-Covid-Politik. Unter den Branchen waren Haushaltsgüter aufgrund von Rezessionsängsten führend, gefolgt von Lebensmitteln und Versorgungsbetrieben. Transport, Verbraucherdienste und Software waren Nachzügler. Beim Anlagestil schnitten Aktien mit geringem Risiko aufgrund von Rezessionsängsten besser ab, während Aktien aus den Bereichen Qualität und Wachstum unterdurch- schnittlich abschnitten, während Value einen kleinen positiven Beitrag leistete.
Im Dezember gab der Fonds um -2,72% (in USD) nach und übertraf damit seine Benchmark um 121 Bp (in USD). Der MSCI AC World Daily TR Net USD beendete den Monat mit einem Minus von 3,94%. Der Fonds erzielte seit Jahresbeginn eine negative Leistung von -11,81% und übertraf damit seine Benchmark deutlich um 655 Bp.
Auf Sektorebene leisteten sowohl die Titelauswahl als auch die Allokation einen positiven Beitrag. Unsere Auswahl in den Bereichen Telekommunikation (38 Bp.) und Automobilwerte (33 Bp.) brachte relative Gewinne. Unsere Titelauswahl in den Bereichen Haushaltsgüter (-15 Bp) und Nahrungsmittel (-11 Bp) beeinträchtigte die relative Leistung. Die Übergewichtung in Pharma (30 Bp.) und Telekom- munikation (20 Bp.) trug am meisten zur relativen Leistung bei. Die Übergewichtung von Lebensmitteln (-17 Bp) und die Untergewichtung von Investitionsgütern (-18 Bp) schmälerten die Überrendite am stärksten. Auf Länderebene trugen sowohl die Allokation als auch die Titelauswahl positiv zur relativen Leistung bei. Die Übergewichtung Japan (38 Bp.) und die Untergewichtung der USA (25 Bp.) trugen am meisten zur Überrendite bei. Die Untergewichtung des Vereinigten Königreichs (-13 Bp.) und Frankreich (-6 Bp.) beeinträchtigte hingegen die Überrendite am stärksten. Unsere Auswahl in den USA (48 Bp.) und der Schweiz (9 Bp.) brachte relative Gewinne. Unsere Titelauswahl in Kanada (-11 Bp.) und Frankreich (-5 Bp.) wirkte sich negativ auf die relative Leistung aus. Tesla INC, ein Unternehmen des Automobilsektors (nicht im Portfolio enthalten), leistete mit einem positiven Beitrag von (39 Bp.) den größten Beitrag zu den Überrenditen. Mit einem negativen Beitrag von (13 Bp.) beeinträchtigte die Übergewichtung von COSTCO WHOLESALE CORP die Überrendite des Portfolios am stärksten.