# Investment policy
#### 2019 performance review
The Fund closed the year with a positive performance of +25.71% (A EUR Acc units – ISIN FR0010149112), compared with +29.09% for its reference indicator (Stoxx Small 200 NR (EUR) (net dividends reinvested)). The markets received very little support from fundamentals, but more from expectations of central banks intervening to rebalance the economy. These conditions made it hard for our strategy, which is based on a bottom-up analysis of companies.

#### Positive and negative influences on performance
We had ended 2018 with a cautious fundamental view following a decline in the fundamentals of many European companies. The Fed’s change of tack at the beginning of 2019 triggered a broad market recovery in January and February, when risky assets bounced back strongly from their low of Q4 2018. Our prudent positioning at the start of 2019 impacted on performance, despite a promising stock selection.
Our relatively concentrated portfolio continued to perform well as the year progressed. Over the years, we have moved towards a longer investment horizon and prioritised stocks that we want to hold over the long term. The entrepreneurship theme remains well-represented in our portfolio, as many of the companies among our primary investments are still run by their founders. Prime examples include IMCD, a speciality chemicals distributor that has been one of our core positions since 2014, and catering company Do & Co, which has been in our portfolio for over five years.
Do & Co, in particular, experienced a remarkable turnaround. After going through a very difficult period due to the weakness of the Turkish economy (the lira’s depreciation weighed heavily on its results) and the temporary loss of its main contract with Turkish Airlines, the group managed not only to recover this contract, but also extend it. Furthermore, it won a full tender for the onboard catering of British Airways and Iberia’s short- and long-haul flights. The awarding of these contracts clearly shows the quality of this company’s service offering, as well as the skills of its management team.
In terms of stock selection, one of the heaviest burdens on performance over the year was our long position on Metro Bank. We had taken advantage of a subscription rights issue in March to open this position, believing that the capital raised would help to eliminate the factors that had caused the share price to collapse in a heavy beating from the market. These factors affected the stock’s price multiple, which went from over 3x tangible book value to less than 0.5x. Unfortunately, after an initial recovery, the price dived back down. We generally prefer to avoid financial stocks given the significant regulatory risk and lack of safety margin.
In the small and mid-cap universe, we favour investment cases that combine specific performance drivers and positive structural factors, while also striving to avoid investing too heavily in cyclical sectors. We are being selective with our new investments, and our portfolio remains very focused so as to avoid diluting the quality of our existing positions.

###### Past performance is not an indication of future results. Performance is shown net of fees (excluding any entry charges applied by the distributor).

#### Main changes to the portfolio during the year
| Holding | Movement (“Accounting currency”) |
| --- | --- |
| Acquisitions | Disposals |
| DEUTSCHE LUFTHANSA NOMINATIVE | 12,769,400.00 | 13,692,510.00 |
| SOFTWARE | 13,308,828.00 | 12,451,920.00 |
| PROSIEBEN SAT.1 MEDIA N | 17,714,312.43 | 7,430,000.00 |
| KONINKLIJKE VOPAK | 9,399,074.41 | 15,625,347.27 |
| PUMA SE | 0.00 | 24,930,228.56 |
| COMMERZBANK AG | 16,030,350.00 | 0.00 |
| AGEAS | 7,093,590.00 | 8,666,175.00 |
| COVESTRO AG | 6,168,988.00 | 6,580,056.00 |
| BRENNTAG AG NAMEN | 3,760,856.37 | 7,346,700.00 |
| ASR NEDERLAND NV | 10,648,332.31 | 0.00 |

CARMIGNAC EURO-ENTREPRENEURS 2019 ANNUAL REPORT
Efficient portfolio and financial derivative management techniques
- 
#### Exposure obtained through efficient portfolio and financial derivative management techniques at 31/12/2019
- Exposure obtained through efficient management techniques: 0.00
	- Securities lending: 0.00
	- Securities borrowing: 0.00
	- Reverse repurchase agreements: 0.00
	- Repurchase agreements: 0.00

- Exposure to underlying instruments achieved through financial derivatives: 107,726,521.19
	- Forward exchange contracts: 15,911,042.35
	- Futures: 36,937,432.03
	- Options: 0.00
	- CFDs: 54,878,046.81

- 
#### Identity of counterparty/counterparties to efficient portfolio and financial derivative management techniques at 31/12/2019

| Efficient management techniques | Financial derivatives (*) |
| --- | --- |
|  | NOMURA INTL LONDON |
| SOCIETE GENERALE SA |
| BOFA SECURITIES EUROPE S.A. - BOFAFRP3 |
| GOLDMAN SACHS INTL LTD |
| UBS EUROPE SE |
| MORGAN STANLEY BANK AG (FX BRANCH) |
| BOFA SECURITIES EUROPE SA |
| GOLDMAN SACHS INTL LTD |

(*) Except listed derivatives
- 
#### Financial guarantees received by the fund in order to reduce counterparty risk at 31/12/2019

| Types of instrument | Amount in portfolio currency |
| --- | --- |
| Efficient management techniques |  |
| . Term deposits | 0.00 |
| . Equities | 0.00 |
| . Bonds | 0.00 |
| . UCITS | 0.00 |
| . Cash | 0.00 |
| Total | 0.00 |
| Financial derivatives |  |
| . Term deposits | 0.00 |
| . Equities | 0.00 |
| . Bonds | 0.00 |
| . UCITS | 0.00 |
| . Cash | 110,000.00 |
| Total | 110,000.00 |

- 
#### Income and operating expenses arising from efficient management techniques at 31/12/2019

| Income and operating expenses | Amount in portfolio currency |
| --- | --- |
| . Income (**) | 0.00 |
| . Other income | 0.00 |
| Total income | 0.00 |
| . Direct operating expenses | 0.00 |
| . Indirect operating expenses | 0.00 |
| . Other expenses | 0.00 |
| Total expenses | 0.00 |

(**) Income from lending and repurchase agreements
CARMIGNAC EURO-ENTREPRENEURS 2019 ANNUAL REPORT
Transparency of securities financing transactions and the reuse of financial instruments – SFTR – in the fund's accounting currency (EUR)

###### The fund took no part in any trades covered by the SFTR during the year.

Translation (ENDE, 2019-12-31):
# Anlagepolitik
#### Performanceübersicht 2019
Der Fonds beendete das Jahr mit einer positiven Performance von +25,71% (Anteil A EUR Acc – ISIN-Code: FR0010149112), während sein Referenzindikator (Stoxx Small 200 NR (EUR) (mit Wiederanlage der Nettodividenden))
+29,09% zulegte. Die Märkte wurden in diesem Jahr sehr wenig von den Fundamentaldaten getragen, sondern vielmehr von den erwarteten Zentralbankmaßnahmen zur Wiederherstellung des wirtschaftlichen Gleichgewichts. Dieses Umfeld war für unsere Strategie, die auf einer Bottom-up-Fundamentalanalyse der Unternehmen beruht, schwierig.

#### Wertentwicklung: Gewinnbringer und Verlustbringer
Wir hatten das Jahr 2018 nach der Verschlechterung der Fundamentaldaten bei vielen europäischen Unternehmen mit einer vorsichtigen fundamentalen Einschätzung beendet. Die Kehrtwende der US-Notenbank Fed zu Beginn des Jahres löste im Januar und Februar eine allgemeine Markterholung aus, und Risikoanlagen legten gegenüber ihrem Tief aus dem vierten Quartal 2018 deutlich zu. Unsere vorsichtige Positionierung vom Beginn des Jahres belastete unsere Wertentwicklung trotz einer vielversprechenden Titelauswahl.
Im weiteren Jahresverlauf hielt sich unser relativ konzentriertes Portfolio weiterhin gut. Im Laufe der Jahre haben wir unseren Anlagehorizont verlängert und bevorzugten Titel, die wir langfristig behalten möchten. Das Anlagethema Unternehmertum ist in unserem Portfolio unverändert stark präsent. So werden viele unserer wichtigsten Positionen von ihren Gründern gelenkt. Zu diesen Unternehmen zählen zum Beispiel der Anbieter von Spezialchemikalien IMCD, der seit 2014 eine unserer Kernpositionen darstellt, und das Gastronomieunternehmen Do & Co, das seit mehr als fünf Jahren in unserem Portfolio vertreten ist.
Insbesondere bei Do & Co war eine bemerkenswerte Wende zu verzeichnen. Nachdem die Gruppe aufgrund der schwachen türkischen Wirtschaft (ungünstige Entwicklung des Kurses der türkischen Lira, die ihre Ergebnisse stark belastete) und des zeitweiligen Verlusts ihres Hauptauftrags von der Gesellschaft Turkish Airlines eine extrem schwierige Phase durchlaufen hatte, gelang es ihr nicht nur, diesen Auftrag zurückzugewinnen, sondern auch, die Laufzeit zu verlängern. Außerdem erhielt sie den Zuschlag für das gesamte Catering an Bord für die Kurz- und Langstreckenflüge von British Airways und Iberia. Das ist ein eindeutiger Beleg für die Qualität des Leistungsspektrums dieses Unternehmens sowie für die Kompetenzen seines Führungsteams.
Im Hinblick auf die Titelauswahl war eine Long-Position in Metro Bank für uns einer der größten Verlustbringer des Jahres. Wir hatten die Gewährung von Bezugsrechten im März für die Eröffnung dieser Position genutzt, da wir der Auffassung waren, dass das so beschaffte Kapital helfen würde, die Faktoren zu beseitigen, die den Einbruch des Aktienkurses und eine massive Abstrafung durch den Markt ausgelöst hatten. Diese Aspekte hatten sich auf die Bewertungskennzahl des Titels ausgewirkt, die von mehr als dem 3-Fachen des Kurs-Sachbuchwert-Verhältnisses auf weniger als das 0,5-Fache sank. Leider sackte der Kurs nach anfänglicher Erholung erneut ab. In aller Regel meiden wir Finanztitel aufgrund ihrer fehlenden Sicherheitsmarge und eines erheblichen regulatorischen Risikos.
Bei Nebenwerten (kleine und mittlere Unternehmen) bevorzugen wir Anlagethesen, die spezifische Performancetreiber und positive strukturelle Faktoren kombinieren, bemühen uns aber gleichzeitig um eine etwas neutralere Positionierung in zyklischen Sektoren. Neue Anlagen wählen wir sorgfältig aus, und unser Portfolio bleibt sehr konzentriert, um eine Verwässerung der Qualität unserer bestehenden Positionen zu vermeiden.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zwingender Hinweis auf den künftigen Wertverlauf. Sie versteht sich abzüglich von Gebühren (ausgenommen sind eventuelle Ausgabeaufschläge der Vertriebsstelle).

#### Die wichtigsten Veränderungen des Wertpapierbestands im Laufe des Geschäftsjahres
| Titel | Veränderungen („Währung der Buchführung“) |
| --- | --- |
| Käufe | Verkäufe |
| DEUTSCHE LUFTHANSA NOMINATIVE | 12.769.400,00 | 13.692.510,00 |
| SOFTWARE | 13.308.828,00 | 12.451.920,00 |
| PROSIEBEN SAT.1 MEDIA N | 17.714.312,43 | 7.430.000,00 |
| KONINKLIJKE VOPAK | 9.399.074,41 | 15.625.347,27 |
| PUMA SE | 0,00 | 24.930.228,56 |
| COMMERZBANK AG | 16.030.350,00 | 0,00 |
| AGEAS | 7.093.590,00 | 8.666.175,00 |
| COVESTRO AG | 6.168.988,00 | 6.580.056,00 |
| BRENNTAG AG NAMEN | 3.760.856,37 | 7.346.700,00 |
| ASR NEDERLAND NV | 10.648.332,31 | 0,00 |

JAHRESBERICHT 2019 VON CARMIGNAC EURO-ENTREPRENEURS
Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung und Derivate
- 
#### Exposure, das mit Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung und mit Derivaten erzielt wurde, zum 31.12.2019
- Exposure, das mit Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung erzielt wurde: 0,00
	- Wertpapierverleihgeschäfte: 0,00
	- Wertpapierentleihgeschäfte: 0,00
	- In Pension genommene Wertpapiere: 0,00
	- In Pension gegebene Wertpapiere: 0,00

- Exposure Basiswerte, das mit Derivaten erzielt wurde: 107.726.521,19
	- Devisentermingeschäfte: 15.911.042,35
	- Futures: 36.937.432,03
	- Optionen: 0,00
	- 
###### CFD: 54.878.046,81

- 
#### Identität der Gegenpartei(en) bei Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung und Derivaten zum 31.12.2019

| Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung | Derivate (*) |
| --- | --- |
|  | NOMURA INTL LONDON |
| SOCIETE GENERALE SA |
| BOFA SECURITIES EUROPE S.A. – BOFAFRP3 |
| GOLDMAN SACHS INTL LTD |
| UBS EUROPE SE |
| MORGAN STANLEY BANK AG (FX BRANCH) |
| BOFA SECURITIES EUROPE SA |
| GOLDMAN SACHS INTL LTD |

(*) Außer börsennotierte Derivate
- 
#### Vom OGAW erhaltene finanzielle Garantien zur Verringerung des Gegenparteirisikos zum 31.12.2019

| Arten von Instrumenten | Fremdwährungsbetrag des Portfolios |
| --- | --- |
| Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung |  |
| . Termineinlagen | 0,00 |
| . Aktien | 0,00 |
| . Anleihen | 0,00 |
| . OGAW | 0,00 |
| . Barmittel | 0,00 |
| Gesamt | 0,00 |
| Derivate |  |
| . Termineinlagen | 0,00 |
| . Aktien | 0,00 |
| . Anleihen | 0,00 |
| . OGAW | 0,00 |
| . Barmittel | 110.000,00 |
| Gesamt | 110.000,00 |

- 
#### Betriebliche Erträge und Kosten im Zusammenhang mit Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung zum 31.12.2019

| Betriebliche Erträge und Kosten | Fremdwährungsbetrag des Portfolios |
| --- | --- |
| . Erträge (**) | 0,00 |
| . Sonstige Erträge | 0,00 |
| Erträge insgesamt | 0,00 |
| . Direkte betriebliche Kosten | 0,00 |
| . Indirekte betriebliche Kosten | 0,00 |
| . Sonstige Kosten | 0,00 |
| Kosten insgesamt | 0,00 |

(**) Vereinnahmte Erträge aus Wertpapierverleihgeschäften und echten Wertpapierpensionsgeschäften
JAHRESBERICHT 2019 VON CARMIGNAC EURO-ENTREPRENEURS
Transparenz von Wertpapierfinanzierungsgeschäften und der Weiterverwendung von Finanzinstrumenten (SFTR-Verordnung) in der Währung der Buchführung des OGA (EUR)

###### Im Laufe des Geschäftsjahres wurden für den OGA keine Transaktionen ausgeführt, die unter die SFTR-Verordnung fallen.