# Directors' Report
Dear Shareholders,
Your Board of Directors is pleased to report on the progress of your SICAV for the year 2020.

## 2020 Global macro summary

### Macroeconomic background
This year, 2020, will go down as an exceptional year due to the number and severity of the shocks suffered. The pandemic triggered a social and economic crisis on a practically unprecedented scale in peacetime. Without the massive support received from governments and central banks, we would have witnessed a genuine catastrophe. It was a demanding year, although there were also a few encouraging signs following the development of a number of vaccines in just 10 months, major political progress within the European Union (EU), as well as the strong political commitments to reducing CO2 emissions made by China, the EU, and soon the United States.
Unsurprisingly, the pandemic considerably affected the US economy with economic activity changing under the weight of restrictions. Gross Domestic Product (GDP) was forecast to decline by 3.4% for 2020. However, numerous uncertainties persisted into the fourth quarter under the threat of a major third wave. At the worst point of the crisis, unemployment peaked at 14.7% (+11.2 points) before falling back to 6.7%. However, at the end of the year, a total of 10 million jobs had either been lost or not recovered. The government intervened quickly with an initial USD 2.3 trillion recovery package in April, followed by a second package worth around USD 900 billion in December after several weeks of negotiations in Congress. The packages almost exclusively contain measures to provide immediate support to households and businesses, including cash payments to households, the boosting of unemployment benefit, conditional loans and state-backed guarantees, not to mention the provision of assistance to the states in order to combat the spread of the pandemic, in particular in relation to testing and the vaccination campaign. A full-blown “recovery” plan will probably be launched in 2021 once the new US President Joe Biden has taken up office, who also benefits from having flipped the Senate for the Democrats. Meanwhile, the Federal Reserve (Fed) has supported budgetary measures and taken action to counter the financial risks associated with the economic slowdown. In addition to the urgent steps taken to ensure liquidity during the crisis, it has slashed its key rates [0-0.25%], relaunched and expanded its asset buying programmes and established exceptional credit facilities.
In the eurozone, economic activity has been affected even more heavily by restrictions. A first strict lockdown in March-April 2020 brought the economy to a complete standstill (falling to around 70% of normal activity levels). Member States and the European Central Bank (ECB) did not have any choice other than to adopt urgent measures to limit corporate bankruptcies and the fragmentation of bond markets whilst also ensuring the maintenance of favourable credit terms. It is still too early to say whether these measures will be enough; however, they have limited the social and economic consequences. On the back of this support, economic activity bounced back strongly during the third quarter before falling again in Q4 under the impact of a second wave and the reimposition of restrictions, requiring additional budgetary and monetary support. At the worst points of the crisis, the ECB was relatively responsive and stepped up the measures taken. The most important announcement was the creation of a new asset purchasing programme, the Pandemic Emergency Purchase Programme (PEEP) worth EUR 1.85 trillion. However, it also continued to encourage banks to issue loans whilst providing support for debts that had become higher-risk due to the economic slowdown. Its highly interventionist policy was reinforced during the second wave and is expected to continue for several more quarters given the low inflation rates. Aside from national support packages, it is important to note the milestone reached by the EU in finalising a recovery plan financed in part through the issue of common debt. In spite of its numerous vagaries, the “Next Generation EU” (NGEU) recovery plan is set to be adopted at the start of 2021.

Translation (ENDE, 2020-12-31):
# Bericht des Verwaltungsrates
Sehr geehrte Anteilinhaber,
Der Verwaltungsrat informiert Sie hiermit über die Wertentwicklung Ihrer SICAV in dem Geschäftsjahr vom 1. Januar 2020 bis 31. Dezember 2020.

## Globaler Makro-Rückblick – 2020

### Makroökonomisches Umfeld
Das Jahr 2020 wird aufgrund der Vielzahl und der Schwere der Erschütterungen als ein besonderes Jahr in Erinnerung bleiben. Die Pandemie hat eine in Friedenszeiten selten beobachtete soziale und wirtschaftliche Krise ausgelöst. Ohne die massive Unterstützung durch die Regierungen und Zentralbanken wäre die Lage heute absolut verheerend. Doch obwohl es ein strapaziöses Jahr war, gibt es Hoffnungsschimmer: In weniger als zehn Monaten wurden mehrere Impfstoffe entwickelt, innerhalb der Europäischen Union (EU) konnten deutliche politische Fortschritte erzielt werden und China, die EU sowie bald auch die USA setzen sich verstärkt für die Verringerung der CO2-Emissionen ein.
Wie erwartet wurde die US-Wirtschaft durch die Pandemie erheblich beeinträchtigt, und die Entwicklung der Wirtschaftsaktivität hing stark von den eingeführten Beschränkungen ab. Für 2020 wird ein Rückgang des Bruttoinlandsprodukts (BIP) um 3.4% prognostiziert, wobei jedoch nach wie vor zahlreiche Unsicherheiten bezüglich des vierten Quartals bestehen, in dem es zu einer heftigen dritten Infektionswelle kam. Die Arbeitslosenquote stieg während des Höhepunkts der Krise auf 14.7% (+11.2%), sank dann jedoch wieder auf 6.7%. Dennoch waren am Ende des Jahres zehn Millionen Arbeitsplätze vernichtet oder nicht wieder besetzt worden. Die Regierung reagierte schnell und verabschiedete im April ein erstes Hilfspaket über 2.3 Bio. US- Dollar. Nach wochenlangen Verhandlungen im Kongress wurde schließlich im Dezember ein zweites Paket über rund 900 Mrd. US-Dollar gebilligt. Die beiden Pakete umfassten nahezu ausschließlich Soforthilfemaßnahmen für Haushalte und Unternehmen, darunter Helikoptergeld, Aufstockung der Arbeitslosenhilfe, an Bedingungen geknüpfte Kredite und staatliche Garantien sowie Hilfen für die Bundesstaaten, um die Ausbreitung der Pandemie zu bekämpfen (Tests, Impfkampagne). 2021 dürfte die Regierung unter Führung des neuen Präsidenten Joe Biden, der zudem von einer Mehrheit der Demokraten im Senat profitiert, ein umfangreiches Konjunkturprogramm auflegen. Die US-Notenbank (Fed) unterstützte die Haushaltsmaßnahmen und versuchte, die finanziellen Risiken infolge des Stillstands der Wirtschaft zu mindern. Neben den Notfallmaßnahmen zur Liquiditätsversorgung in Krisensituationen senkte sie den Leitzins deutlich auf 0% bis 0.25%. Darüber hinaus entschied sie sich für die Wiederauflage und Ausweitung ihrer Wertpapierkaufprogramme und sagte außergewöhnliche Kreditfazilitäten zu.