### Portfolio managers comments
The main equity indices are experiencing a difficult end to the third quarter. No traditional asset class has been spared and consumption power is now being eroded. Inflation is again exceeding expectations in various geographical areas and is struggling to be contained. In the United States, core inflation is accelerating and job creation has been robust. The FED is therefore logically maintaining a very restrictive stance, which is echoed by many other central banks. The situation in Europe is more penalising as it suffers from double-digit inflation in a context of slumping growth. The climate thus appears anxious and weighs on investor sentiment. This is all the more true as some microeconomic players are beginning to share this observation and have issued warnings about their annual results. The third quarter earnings season will be particularly closely watched to gauge the impact of such an environment on companies' growth and profitability indicators. Expectations for earnings growth remain strong for the current year and declining for next year. The primary market for European convertible bonds opened timidly with 4 deals proposed for a total amount close to
€750m.
The DNCA Invest Convertibles fund posted an annual performance of -19.48% versus -18.13% for its benchmark, the Exane ECI €. Among the investments proposed, only the refinancing operations of the Neoen and Elis groups were subscribed. These securities, which are correctly valued, make it possible to improve the fund's characteristics on signatures already held. On the secondary front, partial profits were taken on securities sensitive to the equity market: Neoen 2025 and Safran 2027. Conversely, the Amadeus 2025 convertible bond was strengthened following contact with management, which hopes to find new sources of growth in the coming months. Finally, tactical arbitrages were made towards the option market, which offers better sensitivities on certain convertible vehicles (Iberdrola 22, Artemis/Kering 2023).
The opening of the primary market was timid and targeted. The current volatile environment does not allow us to foresee a material rebound in this market, whose dynamism is traditionally linked to phases of stability or even easing of credit spreads. Over the next few months, activity should therefore be limited to the secondary market, which offers good opportunities. Convertible bonds have achieved their worst performance ever and have suffered from their four performance drivers: equity, credit, interest rates and valuation. Discounts on other asset classes are present and are similar to those observed during the Covid crisis in 2020 (notably on spreads). These episodes have already been observed in the past and have systematically led to significant rebounds in the asset class. The portfolio is well positioned to capture such a movement through a balanced construction on the underlying equities and a convex profile, as it currently offers an actuarial yield of close to 3% for a sensitivity to the equity market of close to 30%. While waiting for a less volatile and more readable environment, which notably requires a reduction in earnings forecasts, the fund will maintain the protections put in place through equity (Euro Stoxx 50) and interest rate (Bobl) futures.
Text completed on 07/10/2022.
Félix
Haron, CFA
Denis
Passot
Philippe
Garnier
Jean-Paul
Ing, CFA

Translation (ENDE, 2022-09-30):
### Kommentar des fondsmanagements
Die wichtigsten Aktienindizes erleben ein schwieriges Ende des dritten Quartals. Keine traditionelle Anlageklasse bleibt verschont und die Konsumkraft ist mittlerweile angeschlagen. Die Inflation übertrifft in verschiedenen Regionen erneut die Erwartungen und kann nur schwer eingedämmt werden. In den USA beschleunigt sich die Kerninflation wieder und die Schaffung von Arbeitsplätzen scheint robust zu sein. Die FED hält daher logischerweise an ihrer sehr restriktiven Haltung fest, die auch bei vielen anderen Zentralbanken auf Resonanz stößt. Die Situation in Europa ist belastender, da sie unter einer zweistelligen Inflation und einem schwächeren Wachstum leidet. Das Klima erscheint daher angstbesetzt und drückt auf die Stimmung der Anleger. Dies gilt umso mehr, als einige Akteure im mikroökonomischen Bereich diese Einschätzung zu teilen beginnen und Warnungen zu ihren Jahresergebnissen herausgegeben haben. Die Berichtssaison für das dritte Quartal wird daher besonders aufmerksam verfolgt werden, um die Auswirkungen eines solchen Umfelds auf die Wachstums- und Profitabilitätsindikatoren der Unternehmen zu messen. Die Erwartungen hinsichtlich des Gewinnwachstums bleiben vorerst für das laufende Jahr solide und für das nächste Jahr rückläufig. Der Primärmarkt für europäische Wandelanleihen öffnete sich zögerlich mit vier vorgeschlagenen Transaktionen mit einem Gesamtvolumen von fast 750 Mio. EUR.
Der Fonds DNCA Invest Convertibles weist eine Jahresperformance von -19,48% gegenüber -18,13% seines Referenzindex, dem Exane ECI €, auf. Von den angebotenen Anlagen wurden nur die Refinanzierungsgeschäfte der Gruppen Neoen und Elis gezeichnet. Diese Titel, die angemessen bewertet sind, ermöglichen es, die Merkmale des Fonds bei bereits gehaltenen Signaturen zu verbessern. An der Nebenfront kam es zu teilweisen Gewinnmitnahmen bei Titeln, die sensibel auf den Aktienmarkt reagieren: Neoen 2025 und Safran 2027. Im Gegensatz dazu wurde die Wandelanleihe Amadeus 2025 nach einem Kontakt mit dem Management, das hofft, in den nächsten Monaten wieder Wachstumspfade zu finden, aufgestockt. Schließlich wurden taktische Umschichtungen in den Optionsmarkt vorgenommen, der bei bestimmten Wandelanleihen (Iberdrola 22, Artemis/Kering 2023) eine bessere Sensitivität bietet.
Der Primärmarkt wurde nur zögerlich und gezielt geöffnet. Das derzeitige volatile Umfeld lässt nicht auf einen materiellen Aufschwung des Primärmarktes schließen, dessen Dynamik traditionell mit Phasen der Stabilität oder sogar der Entspannung der Kreditspreads verbunden ist. In den kommenden Monaten dürfte sich die Aktivität auf den Sekundärmarkt beschränken, der jedoch gute Chancen bietet. Wandelanleihen erzielten ihre schlechteste historische Performance und litten unter ihren vier Performancetreibern: Aktien, Kredit, Zinsen und Bewertung. Die Abschläge für die anderen Anlageklassen sind deutlich spürbar und entsprechen denen, die während der Covid-Krise 2020 beobachtet wurden (insbesondere bei den Spreads). Diese Episoden wurden bereits in der Vergangenheit festgestellt und führten systematisch zu erheblichen Rückschlägen in der Anlageklasse. Das Portfolio ist gut positioniert, um eine solche Bewegung über eine ausgewogene Zusammensetzung der zugrunde liegenden Aktien und ein konvexes Profil aufzufangen, denn es bietet heute eine versicherungsmathematische Rendite von fast 3% bei einer Sensitivität gegenüber dem Aktienmarkt von fast 30%. In Erwartung eines weniger volatilen und überschaubareren Umfelds, das insbesondere eine Senkung der Erwartungen hinsichtlich der Gewinnprognosen erfordert, wird der Fonds die Absicherungen beibehalten, die über Aktien- (Euro Stoxx 50) und Zinsfutures (Bobl) eingerichtet wurden.
Fertiggestellt am 07.10.2022.
Félix
Haron, CFA
Denis
Passot
Philippe
Garnier
Jean-Paul
Ing, CFA