# Investment policy
###### Carmignac Sécurité posted a return of +3.57% (A EUR Acc units – ISIN FR0010149120) in 2019, beating its reference indicator (Euro MTS 1-3 Y (EUR)), which gained +0.07%.
If we look at the results for the year, we see that all key performance factors worked in 2019, allowing us to make up all of the ground lost in 2018. Indeed, we were positioned on the assumption that the European Central Bank would spend most of the year not wanting or not managing to fulfil its mandate. This led to a collapse of long-term inflation expectations. We thought that the situation would benefit certain positions, which we therefore overweighted, favouring the long end of the yield curve and anticipating its flattening. We also concentrated on a spread compression strategy on European peripheral and semi-core debt, as well as a tightening of

###### investment grade and high yield credit spreads, preferring special cases with deleveraging or recovery plans.
Indeed, 2019 brought a change of direction from the world’s various central banks, causing a strong rally across all bond assets. In Europe, for example, Mario Draghi reopened the door in June to further cuts in the deposit rate and revived his quantitative easing programme at the ECB’s September meeting. However, this could not stop long-term inflation expectations from lowering.
This situation benefitted the Fund’s main investment strategies, primarily because the yield curve flattened in Germany and spreads tightened in semi-core countries such as Belgium, France and Austria. These relatively wide spreads are likely to narrow again. Yield curves look set to flatten too as the markets adjust to this exceptionally long period of financial repression in Europe, supported by the ECB’s indefinite asset purchase programme with increasingly solid forecasts.
We also favoured exposure to the long end of the yield curve in southern European countries such as Spain, Greece, Cyprus and Italy. Our Greek government bonds appreciated strongly after good results for the New Democracy Party in the European elections and their subsequent victory in early parliamentary elections held in July. The new prime minister, Kyriakos Mitsotakis, supports new reforms and wants to accelerate growth, with the ambitious aim of regaining an investment grade rating within the next 18 months. Although this time frame is very short, the direction to be taken should go down well with creditors. From the end of May, we invested in Italian sovereign bonds. We thought that better-than-expected data on revenues and spending could avoid disciplinary proceedings from the European Commission in the short term and that, combined with the policy easing expected from the ECB, government bond spreads could narrow considerably. The strong outperformance accelerated with the formation of a new government coalition between the Five Star Movement and Democratic Party, which fanned optimism about a more cooperative relationship between Rome and Brussels.
At a credit level, the sale of risky assets in 2018 allowed us to reposition ourselves on investment grade companies that had been oversold, and on special cases in the high yield segment, whose fundamentals had improved. For example, Altice continued to reduce its debt by monetising its assets at levels above what the market was expecting, and bought out some of our large holdings of their corporate bonds maturing in 2022. We also added Pemex bonds denominated in euro, given the market’s underestimation of the extent of government support, as reflected in the higher-than-expected injection of capital, and extension of due dates.
Under the influence of various fundamental, political and technical factors, German yields fell to exceptionally low levels in August, so we reduced risk at the end of the summer in preparation for a rebound. Our modified duration will probably remain low in the short term, and we are keeping the portfolio concentrated on specific markets in which term and credit premiums are excessive.

#### Table summarising the annual performance of each unit of the Carmignac Sécurité portfolio over 2019 as a whole
| Units | ISIN | Currency | Performance 2019 | Reference indicator |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| A USD Acc Hdg | FR0011269109 | USD | +6.50% | +0.07% |
| A EUR Ydis | FR0011269083 | EUR | +3.54% | +0.07% |
| A EUR Acc | FR0010149120 | EUR | +3.57% | +0.07% |


###### Past performance is not an indication of future results. Performance is shown net of fees (excluding any entry charges applied by the distributor).

#### Main changes to the portfolio during the year
| Holding | Movement (“Accounting currency”) |
| --- | --- |
| Acquisitions | Disposals |
| SPAIN GOVERNMENT BOND 2.35% 30-07-33 | 431,913,394.40 | 459,633,620.83 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 3.0% 01-08-29 | 402,409,276.40 | 348,520,043.58 |
| ITALY 300419 FIX 0.0 | 317,895,730.76 | 317,828,000.00 |
| SPAI GOVE BON 1.3% 31-10-26 | 298,737,924.50 | 307,424,670.76 |
| BUNDESREPUBLIK DEUTSCHLAND 0.25% 15-08-28 | 0.00 | 586,818,718.19 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 1.75% 01-07-24 | 251,093,542.20 | 257,151,051.10 |
| ITAL BUON ORDI DEL ZCP 31-01-20 | 333,272,114.29 | 157,527,249.43 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 1.35% 01-04-30 | 390,667,200.00 | 0.00 |
| ITALY 2.5% 01-12-24 | 192,075,337.50 | 195,334,512.00 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 3.85% 01-09-49 | 202,506,173.90 | 155,536,382.35 |

CARMIGNAC SECURITE 2019 ANNUAL REPORT
Efficient portfolio and financial derivative management techniques
- 
#### Exposure obtained through efficient portfolio and financial derivative management techniques at 31/12/2019
- Exposure obtained through efficient management techniques: 0.00
	- Securities lending: 0.00
	- Securities borrowing: 0.00
	- Reverse repurchase agreements: 0.00
	- Repurchase agreements: 0.00

- Exposure to underlying instruments achieved through financial derivatives: 2,108,716,965.71
	- Forward exchange contracts: 448,207,481.71
	- Futures: 1,158,391,070.00
	- Options: 0.00
	- Swap: 502,118,414.00

- 
#### Identity of counterparty/counterparties to efficient portfolio and financial derivative management techniques at 31/12/2019

| Efficient management techniques | Financial derivatives (*) |
| --- | --- |
|  | CACEIS BANK LUXEMBOURG |
| CREDIT AGRICOLE CIB |
| NEWEDGE GROUP |
| GOLDMAN SACHS INTL LTD |

(*) Except listed derivatives
- 
#### Financial guarantees received by the fund in order to reduce counterparty risk at 31/12/2019

| Types of instrument | Amount in portfolio currency |
| --- | --- |
| Efficient management techniques |  |
| . Term deposits | 0.00 |
| . Equities | 0.00 |
| . Bonds | 0.00 |
| . UCITS | 0.00 |
| . Cash | 0.00 |
| Total | 0.00 |
| Financial derivatives |  |
| . Term deposits | 0.00 |
| . Equities | 0.00 |
| . Bonds | 0.00 |
| . UCITS | 0.00 |
| . Cash | 0.00 |
| Total | 0.00 |

- 
#### Income and operating expenses arising from efficient management techniques from 01/01/2019 to 31/12/2019

| Income and operating expenses | Amount in portfolio currency |
| --- | --- |
| . Income (**) | 0.00 |
| . Other income | 0.00 |
| Total income | 0.00 |
| . Direct operating expenses | 0.00 |
| . Indirect operating expenses | 0.00 |
| . Other expenses | 0.00 |
| Total expenses | 0.00 |

(**) Income from lending and repurchase agreements
CARMIGNAC SECURITE 2019 ANNUAL REPORT
Transparency of securities financing transactions and the reuse of financial instruments – SFTR – in the fund's accounting currency (EUR)

###### The fund took no part in any trades covered by the SFTR during the year.

Translation (ENDE, 2019-12-31):
# Anlagepolitik
2019 verzeichnete der Carmignac Sécurité eine positive Wertentwicklung von +3,57% (Anteil A EUR Acc – ISIN FR0010149120) und übertraf seinen Referenzindikator (Euro MTS 1-3 Y (EUR)), der um +0,07% zulegte.
Bei Betrachtung der Jahresergebnisse lässt sich feststellen, dass alle Schlüsselfaktoren der Wertentwicklung 2019 wirkten, so dass wir unsere Verluste aus dem Jahr 2018 vollständig wettmachen konnten. Denn wir hatten uns für eine Europäische Zentralbank positioniert, die ihr Mandat im Großteil des Jahres nicht erfüllen wollte oder konnte. Dies schlug sich in einem Einbruch der langfristigen Inflationserwartungen nieder. Wir waren der Auffassung, dass dieses Umfeld bestimmte Positionen stützen würde. Daher waren wir in diesen Positionen übergewichtet. Wir bevorzugten das lange Ende der Renditekurve und setzten auf deren Abflachung. Überdies konzentrierten wir uns auf eine Strategie für die Verengung der Zinsdifferenzen bei Anleihen der europäischen Semi-Kernländer und Peripherieländer sowie für die Verengung der Zinsdifferenzen im Universum der

###### Investment-Grade- und Hochzinsunternehmensanleihen. Wir bevorzugten hierbei Unternehmen in Ausnahmesituationen mit Vorhaben zur Entschuldung oder Übernahme.
2019 war durch eine Richtungsänderung der weltweiten Zentralbanken gekennzeichnet, die bei allen Anleihen eine umfangreiche Rally auslöste. In Europa machte Mario Draghi beispielsweise im Juni den Weg für eine neuerliche Senkung des Einlagesatzes frei und nahm auf der September-Sitzung der Europäischen Zentralbank sein Programm der quantitativen Lockerung wieder auf. Dies konnte den Rückgang der langfristigen Inflationserwartungen jedoch nicht aufhalten.
Dieses Umfeld kam den wichtigsten Anlagestrategien des Fonds zugute, allen voran durch die Abflachung der Renditekurve in Deutschland und die Verengung der Zinsdifferenzen in Semi-Kernländern wie beispielsweise Belgien, Frankreich und Österreich. Diese relativ hohen Zinsdifferenzen sollten sich verengen. Zudem sollten sich die Renditekurven in dieser außergewöhnlich langen Phase finanzieller Repression in Europa, die durch ein unbefristetes Wertpapierkaufprogramm der Europäischen Zentralbank mit immer solideren Aussichten gestützt wird, in dem Maße abflachen, wie sich der Markt anpasst.
Darüber hinaus bevorzugten wir ein Exposure am langen Ende der Renditekurve südeuropäischer Länder wie etwa Spanien, Griechenland, Zypern und Italien. Unsere griechischen Staatsanleihen verzeichneten nach dem guten Abschneiden der „Nea Dimokratia“ bei den Europawahlen und ihrem folgenden Sieg bei den vorgezogenen Parlamentswahlen im Juli einen starken Anstieg. Der neue Premierminister Mitsotakis ist ein Befürworter neuer Reformen und möchte das Wachstum ankurbeln. Sein ehrgeiziges Ziel ist es, in den kommenden 18 Monaten wieder das Rating „Anlagequalität“ zu erreichen. Auch wenn dies sehr knapp wird, dürfte die einzuschlagende Richtung für die Finanzgläubiger vorteilhaft sein. Ab Ende Mai investierten wir in italienische Staatsanleihen. Nach unserer Auffassung sollten die unerwartet guten Daten bei Einnahmen und Ausgaben ein Disziplinarverfahren der Europäischen Kommission auf kurze Sicht vermeiden helfen, und einhergehend mit der erwarteten Lockerung der EZB-Politik konnten sich die Spreads der Staatsanleihen erheblich verringern. Die starke Outperformance wurde durch die Bildung einer neuen Regierungskoalition aus Fünf-Sterne-Bewegung und Demokratischer Partei noch beschleunigt. Dies nährte die Zuversicht im Hinblick auf ein konstruktiveres Verhältnis zwischen Rom und Brüssel.
Im Bereich Unternehmensanleihen ermöglichte uns der Verkauf von Risikoanlagen 2018 die Neupositionierung in überverkauften Unternehmen mit „Anlagequalität“ und in spezifischen Hochzinsanleihen, deren Fundamentaldaten sich verbessert hatten. Altice beispielsweise verringerte seine Verschuldung weiter, indem es Vermögenswerte zu höheren Preisen, als der Markt es erwartet hatte, zu Geld machte, und rief unsere umfangreiche Beteiligung an seinen Unternehmenspapieren mit Fälligkeit 2022 teilweise zurück. Wir nahmen auch auf Euro lautende Unternehmensanleihen von Pemex auf, weil die unerwartet hohe Kapitalspritze und die Verlängerung der Laufzeiten belegen, dass das Ausmaß der staatlichen Unterstützung vom Markt unterschätzt wurde.
Bedingt durch mehrere fundamentale, politische und technische Faktoren lagen die deutschen Renditen im August auf außerordentlich niedrigen Niveaus. Daher verringerten wir das Risiko im Spätsommer, um uns auf eine Erholung der Renditen vorzubereiten. Unsere modifizierte Duration wird auf kurze Sicht vermutlich gering bleiben, und wir bleiben bei einem Portfolio, das auf bestimmte Märkte konzentriert ist, in denen die Laufzeit- und Bonitätsprämien überhöht sind.

#### Übersichtstabelle der Jahresperformance jedes über das gesamte Jahr 2019 offenen Anteils des Portfolios des Carmignac Sécurité
| Anteil | ISIN | Währung | Wertentwicklung 2019 | Referenzindikator |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| A USD Acc Hdg | FR0011269109 | USD | +6,50% | +0,07% |
| A EUR Ydis | FR0011269083 | EUR | +3,54% | +0,07% |
| A EUR Acc | FR0010149120 | EUR | +3,57% | +0,07% |

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zwingender Hinweis auf den künftigen Wertverlauf. Sie versteht sich abzüglich von Gebühren (ausgenommen sind eventuelle Ausgabeaufschläge der Vertriebsstelle).

#### Die wichtigsten Veränderungen des Wertpapierbestands im Laufe des Geschäftsjahres
| Titel | Veränderungen („Währung der Buchführung“) |
| --- | --- |
| Käufe | Verkäufe |
| SPAIN GOVERNMENT BOND 2,35% 30-07-33 | 431.913.394,40 | 459.633.620,83 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 3,0% 01-08-29 | 402.409.276,40 | 348.520.043,58 |
| ITALY 300419 FIX 0,0 | 317.895.730,76 | 317.828.000,00 |
| SPAI GOVE BON 1,3% 31-10-26 | 298.737.924,50 | 307.424.670,76 |
| BUNDESREPUBLIK DEUTSCHLAND 0,25% 15-08-28 | 0,00 | 586.818.718,19 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 1,75% 01-07-24 | 251.093.542,20 | 257.151.051,10 |
| ITAL BUON ORDI DEL ZCP 31-01-20 | 333.272.114,29 | 157.527.249,43 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 1,35% 01-04-30 | 390.667.200,00 | 0,00 |
| ITALIEN 2,5% 01-12-24 | 192.075.337,50 | 195.334.512,00 |
| ITALY BUONI POLIENNALI DEL TESORO 3,85% 01-09-49 | 202.506.173,90 | 155.536.382,35 |

JAHRESBERICHT 2019 VON CARMIGNAC SECURITE
Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung und Derivate
- 
#### Exposure, das mit Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung und mit Derivaten erzielt wurde, zum 31.12.2019
- Exposure, das mit Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung erzielt wurde: 0,00
	- Wertpapierverleihgeschäfte: 0,00
	- Wertpapierentleihgeschäfte: 0,00
	- In Pension genommene Wertpapiere: 0,00
	- In Pension gegebene Wertpapiere: 0,00

- Exposure Basiswerte, das mit Derivaten erzielt wurde: 2.108.716.965,71
	- Devisentermingeschäfte: 448.207.481,71
	- Futures: 1.158.391.070,00
	- Optionen: 0,00
	- Swap: 502.118.414,00

- 
#### Identität der Gegenpartei(en) bei Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung und Derivaten zum 31.12.2019

| Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung | Derivate (*) |
| --- | --- |
|  | CACEIS BANK LUXEMBOURG |
| CREDIT AGRICOLE CIB |
| NEWEDGE GROUP |
| GOLDMAN SACHS INTL LTD |

(*) Außer börsennotierte Derivate
- 
#### Vom OGAW erhaltene finanzielle Garantien zur Verringerung des Gegenparteirisikos zum 31.12.2019

| Arten von Instrumenten | Fremdwährungsbetrag des Portfolios |
| --- | --- |
| Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung |  |
| . Termineinlagen | 0,00 |
| . Aktien | 0,00 |
| . Anleihen | 0,00 |
| . OGAW | 0,00 |
| . Barmittel | 0,00 |
| Gesamt | 0,00 |
| Derivate |  |
| . Termineinlagen | 0,00 |
| . Aktien | 0,00 |
| . Anleihen | 0,00 |
| . OGAW | 0,00 |
| . Barmittel | 0,00 |
| Gesamt | 0,00 |

- 
#### Betriebliche Erträge und Kosten im Zusammenhang mit Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung vom 01.01.2019 bis 31.12.2019

| Betriebliche Erträge und Kosten | Fremdwährungsbetrag des Portfolios |
| --- | --- |
| . Erträge (**) | 0,00 |
| . Sonstige Erträge | 0,00 |
| Erträge insgesamt | 0,00 |
| . Direkte betriebliche Kosten | 0,00 |
| . Indirekte betriebliche Kosten | 0,00 |
| . Sonstige Kosten | 0,00 |
| Kosten insgesamt | 0,00 |

(**) Vereinnahmte Erträge aus Wertpapierverleihgeschäften und echten Wertpapierpensionsgeschäften
JAHRESBERICHT 2019 VON CARMIGNAC SECURITE
Transparenz von Wertpapierfinanzierungsgeschäften und der Weiterverwendung von Finanzinstrumenten (SFTR-Verordnung) in der Währung der Buchführung des OGA (EUR)

###### Im Laufe des Geschäftsjahres wurden für den OGA keine Transaktionen ausgeführt, die unter die SFTR-Verordnung fallen.