### MAINFIRST – GERMANY FUND
A challenging year
The markets faced a number of challenges in 2022, which was dominated by geopolitical events, central bank policy, inflation data and volatile energy and commodity prices. Most equity indices fell by double-digit percentages and the bond markets also recorded sharp price losses. This means that it was a disappointing year for many asset classes and investors.
After the economic slump triggered by the Covid pandemic in 2020, the economies in the USA, Europe and especially Germany rebounded quickly. The positive growth momentum at first continued into 2022, although an increase in inflation was already evident in 2021. This jump in inflation was initially classified as temporary by the central banks.
The big disruption on the capital markets then came in February 2022 with Russia’s invasion of Ukraine. The result was a sharp rise in energy and commodity prices, which led to sharply rising inflation rates. The central banks had no choice but to mount a determined and consistent fight against inflation. The turnaround in interest rates that was introduced then also had an enormous impact on the global stock markets. Growth-oriented stocks and smaller companies in particular suffered massive sell-offs.
Germany also struggled with additional gas supply problems last year. Geopolitical tensions and sanctions against Russia have turned the supply of Russian gas into a political power play. The upshot was sharply rising gas prices and uncertainties about the security of supply for German industry, which exacerbated the sell-off in German shares.
The gas price situation eased towards the end of the year. This was mainly due to the well-stocked gas inventories and the mild winter. As a result, the German stock market recovered significantly in the fourth quarter and, measured by the HDAX, recorded an overall price decline of 14.4 percent at the end of the year.
With negative alpha of 13.3 percent, the MainFirst Germany Fund significantly underperformed the benchmark HDAX. The negative performance is largely due to the small and mid-cap approach. Fund performance was only a few basis points off the SDAX and several basis points better than the MDAX. The MainFirst Germany Fund also outperformed some of its main competitors in the German small and mid-cap segment last year.
The potential for small and medium-sized companies to recover is a major opportunity for investors to profit from in the future. While many companies turned in solid operating performances last year and most were able to report continued growth, share prices plummeted in some cases. That is why we currently see an environment in which good and fast-growing companies have become very cheap again. We also continue to see a high level of scepticism towards Europe and Germany in particular, which means that there is potential for more equity purchases in German small and mid-caps.
In the MainFirst - Germany Fund, we remain committed to our strategy of investing in companies with the potential for organic growth, for example through market share gains, structural growth or efficiency measures. Consequently, even somewhat weaker economic growth should not pose a problem for our portfolio companies. Furthermore, the distortions of the past year have opened up new investment opportunities and the MainFirst - Germany Fund has taken advantage of the volatility to make targeted acquisitions at attractive prices.
Accordingly, we are confident that we are starting the new year with a promising portfolio and assume that, given favourable general conditions, relative performance will also improve in the future.

Translation (ENDE, 2022-12-31):
## MAINFIRST – GERMANY FUND
Ein herausforderndes Jahr
Das Jahr 2022 war ein herausforderndes Jahr, das stark von geopolitischen Ereignissen, der Zentralbankpolitik, Inflationsdaten und volatilen Energie- und Rohstoffpreisen geprägt war. Die Aktienindizes fielen größtenteils im zweistelligen Prozentbereich und auch die Anleihenmärkte verzeichneten starke Kursverluste. Somit verlief das Jahr für viele Anlageklassen und Anleger enttäuschend.
Nach dem durch die Covid-Pandemie ausgelösten Konjunktureinbruch im Jahr 2020 erholten sich die Volkswirtschaften in den USA, in Europa und insbesondere in Deutschland rasch. Die positive Wachstumsdynamik setzte sich zunächst auch im Jahr 2022 fort, obwohl sich bereits im Jahr 2021 ein Anstieg der Inflation bemerkbar machte, der von den Zentralbanken zunächst als vorübergehend eingestuft wurde.
Der große Bruch an den Kapitalmärkten kam dann im Februar 2022 mit dem Einmarsch Russlands in die Ukraine. Die Folge war ein sprunghafter Anstieg der Energie- und Rohstoffpreise. Dies führte zu stark steigenden Inflationsraten. Die Zentralbanken hatten keine Wahl und mussten der Inflation entschlossen und konsequent entgegentreten. Die eingeleitete Zinswende hatte dann auch enorme Auswirkungen auf die globalen Aktienmärkte. Insbesondere wachstumsorientierte Werte und kleinere Unternehmen wurden massiv abverkauft.
Auch Deutschland hatte im vergangenen Jahr zusätzlich mit Problemen bei der Gasversorgung zu kämpfen. Aufgrund der geopolitischen Spannungen und der Sanktionen gegen Russland wurde die Versorgung mit russischem Gas zu einem politischen Machtspiel. Die Folge waren stark steigende Gaspreise und Unsicherheiten über die Versorgungssicherheit der deutschen Industrie, die den Abverkauf deutscher Aktien noch verstärkten.
Gegen Ende des Jahres entspannte sich die Situation bei den Gaspreisen. Dies war vor allem auf die gut gefüllten Speicher und den milden Winter zurückzuführen. So konnte sich der deutsche Aktienmarkt im vierten Quartal wieder deutlich erholen und verzeichnete zum Jahresende gemessen am HDAX insgesamt einen Kursrückgang von 14,4 Prozent.
Der MainFirst Germany Fund entwickelte sich mit einem negativen Alpha von 13,3 Prozent deutlich schlechter als der Vergleichsindex HDAX. Die negative Entwicklung ist im Wesentlichen auf den Small- und Mid-Cap-Ansatz zurückzuführen. So lag die Performance bis auf wenige Basispunkte gleichauf mit dem SDAX und sogar einige Basispunkte besser als der MDAX. Darüber hinaus konnte der MainFirst Germany Fund im vergangenen Jahr einige seiner Hauptwettbewerber im deutschen Small- und Mid-Cap Segment outperformen.
Das Aufholpotenzial der kleinen und mittleren Unternehmen ist die große Chance, von der Anleger in Zukunft profitieren können. Während sich viele Unternehmen im vergangenen Jahr operativ gut entwickelt haben und überwiegend weiteres Wachstum vorweisen konnten, sind die Kurse vereinzelt deutlich eingebrochen. Wir sehen daher aktuell ein Umfeld, in dem gute und wachstumsstarke Unternehmen wieder sehr günstig geworden sind. Zudem sehen wir nach wie vor eine hohe Skepsis gegenüber Europa und insbesondere Deutschland, so dass das Potenzial für weitere Aktienkäufe bei deutschen Small- und Mid-Caps gegeben ist.
Im MainFirst - Germany Fund bleiben wir unserer Strategie treu, in Unternehmen zu investierten, die aus eigener Kraft wachsen können, wie zum Beispiel durch Marktanteilsgewinne, strukturelles Wachstum oder Effizienzmaßnahmen. Daher sollte auch ein etwas schwächeres Wirtschaftswachstum für unsere Portfoliounternehmen kein Problem darstellen. Zudem haben die Verwerfungen des vergangenen Jahres neue Investitionschancen eröffnet und der MainFirst - Germany Fund hat die Volatilität für gezielte Zukäufe zu attraktiven Preisen genutzt.
Wir sind daher zuversichtlich, mit einem vielversprechenden Portfolio in das neue Jahr zu starten und gehen davon aus, dass sich bei günstigen Rahmenbedingungen auch die relative Performance in Zukunft wieder verbessern wird.