# Portfolio review
September is typically a buoyant month for the new issue market, but volumes were relatively light this time around as many borrowers took advantage of a supportive summer to front-load their funding requirements. That said there were some attractive transactions that were worthy of the portfolio managers’ attention. Julius Baer postponed an oversubscribed AT1, only to issue a week later at a 50bp premium, for just a year longer to the first call date; unsurprisingly the transaction was well received and performed on the break. Svenska Handelsbanken issue a two-tranche AT1 refinancing which was also well received, helped by the rarity of the name and the IG rating at the subordinated level. Once again it was business as normal in the US market where there was heavy new issue supply across both investment grade and high yield. The fixed income market adopted a ‘wait and
see’ mode during the month and the PMs kept the credit and rates allocations in the current range, although they did continue to execute a number of relative value switches across the portfolio, extending the credit spread duration where possible.
The pickup in volatility made it a more difficult month for risk assets. The Coco index generated a total return of -0.71% for the month. US high yield returned -1.04%, European HY was -0.61%, UK HY -0.21% and EM -0.86%. Risk-off indices were also mixed with UK Gilts posting a +1.54% return, helped by negative rates talk, and the Euro Government Index up +1.42% while US Treasuries posted just +0.19%.

Translation (ENDE, 2020-09-30):
# Portfolioveränderungen
Der September ist in der Regel ein lebhafter Monat für den Neuemissionsmarkt, aber die Volumina waren diesmal relativ ger- ing, da viele Anleihegläubiger einen gut laufenden Sommer nutzten, um ihren Finanzierungsbedarf vorzeitig zu decken. Den- noch gab es einige attraktive Transaktionen, die das Interesse der Portfoliomanager weckten. Julius Bär verschob eine
überzeichnete AT1-Emission, um dann eine Woche später mit einem Aufschlag von 50 Basispunkten zu emittieren, für nur ein Jahr länger bis zum ersten Kündigungstermin; es überrascht nicht, dass die Transaktion gut aufgenommen und sich gut entwickelte. Svenska Handelsbanken emittierte eine AT1-Refinanzierung in zwei Tranchen, die ebenfalls gut aufgenommen wurde, was durch die Seltenheit des Namens und das IG-Rating auf nachrangiger Ebene begünstigt wurde. Wieder einmal ver- lief das Geschäft auf dem US-Markt normal, wo es ein grosses Angebot an Neuemissionen sowohl im Investment-Grade- als auch im Hochzinsbereich gab. Der Markt für festverzinsliche Wertpapiere nahm im Laufe des Monats eine abwartende Haltung ein, und die Portfoliomanager hielten die Allokation in Unternehmens- und Staatsanleihen in der aktuellen Bandbreite, obwohl sie weiterhin eine Reihe von Relative-Value-Umschichtungen im Portfolio vornahmen und die Credit-Spread-Duration nach Möglichkeit verlängerten.
Der Anstieg der Volatilität machte den Monat für risikoreiche Anlagen schwieriger. Der Coco-Index erzielte in diesem Monat eine Gesamtrendite von -0.71%. US-High Yield lag bei -1.04%, europäischer HY bei -0.61%, UK HY bei -0.21% und EM bei - 0.86%. Risk-Off-Indizes fielen gemischt aus: UK Gilts verbuchten eine Rendite von +1.54%, unterstützt durch Diskussionen über negative Zinsen, und der Euro Government Index stieg um +1.42%, während US-Treasuries nur +0.19% verbuchten.