### Commentaire de gestion
Dans un environnement toujours aussi mouvant, les marchés risqués profitent en octobre d’un peu de répit, avec notamment l’EURO STOXX 50 NR à +8.0% et le haut rendement en zone euro à +1.8%. Les indices obligataires sont globalement à l’équilibre. Les actions et les discours des banques centrales restent au centre des débats, et les investisseurs cherchent des indices d’une inflexion dans le mouvement de hausse des taux directeurs. Malheureusement les chiffres d’inflation restent obstinément élevés. C’est également la forte volatilité des taux qui reste une constante depuis de nombreux mois.
Invest Eurose rebondit de 3,68% sur le mois. Sa performance depuis le début d’année s’affiche à -3,23%.
Au cours du mois, le fonds augmente son exposition sur les titres Atlantia et EDF. A l’inverse, les positions Dassault Aviation, Société Générale, Technip Energies et Thales sont allégées. La ligne Fresenius est soldée. A fin octobre, l’exposition du fonds est de 28,2% sur les actions (nette de couvertures) avec une exposition importante sur les secteurs banques, bâtiments et matériaux de construction, biens et services industriels, pétrole et gaz. Les principales convictions du portefeuille sont : TotalEnergies (4,1%), Sanofi (2,1%), EDF (2,1%), Orange (2,1%) et Crédit Agricole (2,0%). Une partie du portefeuille actions est couverte à travers la vente de contrats futures (EURO STOXX 50 et CAC 40), celle-ci est augmentée sur le mois pour atteindre 7,4%. Les positions en portage sont au nombre de trois (Atlantia, CS Group et EDF) et représentent 2,7% du fonds. Les caractéristiques financières du portefeuille font ressortir un PER pour l’année 2023 de 7,9x (EURO STOXX 50 à 11,3x) pour une croissance des bénéfices attendue de +12% ; le rendement des dividendes versés en 2023 est quant à lui estimé à 5,2% (EURO STOXX 50 à 3,6%).
Sur la partie obligataire, plusieurs obligations arrivent à échéance (ALD, Dell Bank et Unicredit Tier 2), pour près de 2% de l’actif net du fonds. L’espagnol Naturgy annonce également le remboursement par anticipation d’une de ses obligations hybrides. En plus de renforcer la liquidité du portefeuille, cela permet d’une part de renforcer quelques lignes déjà présentes (FCC Medio Ambiente 12/2023, Caixabank Tier 2 7/2028 call 7/2023 et Ball 12/2023) et d’autre part de rentrer de nouvelles obligations, soit sur le marché secondaire (UBS 3/2025 call 3/2024) soit sur le marché primaire : Crédit Agricole 4 ans (call 3 ans) à 4.1% de rendement, ALD 3 ans à 4.8%, FCA Bank 17 mois à 4.3%, et Südzucker 5 ans à 5.3%. Tous ces achats sont notés en catégorie investment grade, qui représente en fin de mois 56% du portefeuille obligataire – contre 48% il y a un an. Enfin, les lignes Fnac Darty 2026 et Solocal 2025 sont allégées, alors que Syngenta 2026 est soldée pour des raisons ESG.
Les caractéristiques extra-financières du portefeuille montrent une performance responsabilité de 5,13 et une exposition à la transition durable de 65,58%.
Les publications trimestrielles des entreprises sont en cours, et pour l’instant les chiffres sont rassurants. Les discours restent sans surprise très prudents au vu de l’environnement n’offrant de la visibilité sur aucun plan. Pour les sociétés les plus endettées, l’enjeu va être de prouver que leur business model reste valable dans un environnement de taux qui est en train de radicalement changer. Souvent, une baisse de l’endettement sera nécessaire, et cet aspect est maintenant au centre des discussions avec les équipes de direction. La stratégie de gestion du fonds n’évolue pas, la valorisation des actions et obligations dans un nouveau monde de taux d’intérêt reste au centre des décisions de gestion.
Achevé de rédiger le 07/11/2022.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA

Translation (FRES, 2022-10-31):
### Comentario de gestión
En un entorno que sigue siendo tan fluido como siempre, los mercados de riesgo disfrutaron de un cierto respiro en octubre, con el EURO STOXX 50 NR subiendo un 8,0% y el high yield de la zona euro un 1,8%. Los índices de renta fija están en general equilibrados. La renta variable y los discursos de los bancos centrales siguen estando en el centro del debate, y los inversores buscan señales de inflexión en el movimiento de los tipos de interés clave. Desgraciadamente, las cifras de inflación siguen siendo obstinadamente altas. También la alta volatilidad de los tipos ha sido una constante durante muchos meses.
Invest Eurose recupera en 3,68% durante el mes. Su rendimiento desde principios de año es de -3,23%.
Durante el mes, el fondo aumentó su exposición a Atlantia y EDF. Por el contrario, se han reducido las posiciones en Dassault Aviation, Société Générale, Technip Energies y Thales. La línea Fresenius fue vendida. A finales de octubre, la exposición del fondo a la renta variable era del 28,2% (neta de coberturas), con una importante exposición a los sectores de banca, edificios y materiales de construcción, bienes y servicios industriales y petróleo y gas. Las principales participaciones de la cartera son : TotalEnergies (4,1%), Sanofi (2,1%), EDF (2,1%), Orange (2,1%) y Crédit Agricole (2,0%). Una parte de la cartera de renta variable se cubre mediante la venta de contratos de futuros (EURO STOXX 50 y CAC 40), que aumentó en el mes hasta el 7,4%. Hay tres posiciones de carry (Atlantia, CS Group y EDF), que representan el 2,7% del fondo. Las características financieras de la cartera muestran un PER para 2023 de 7,9x (EURO STOXX 50 a 11,3x) para un crecimiento esperado de los beneficios del +12%; la rentabilidad de los dividendos en 2023 se estima en el 5,2% (EURO STOXX 50 al 3,6%).
Por lo que respecta a la renta fija, hay varios vencimientos (ALD, Dell Bank y Unicredit Tier 2) que representan casi el 2% del patrimonio del fondo. La empresa española Naturgy también ha anunciado la amortización anticipada de uno de sus bonos híbridos. Además de reforzar la liquidez de la cartera, esto permite también reforzar algunas de las líneas ya presentes (FCC Medio Ambiente 12/2023, Caixabank Tier 2 7/2028 call 7/2023 y Ball 12/2023) e incorporar nuevos bonos, ya sea en el mercado secundario (UBS 3/2025 call 3/2024) o en el primario: Crédit Agricole 4 años (call 3 años) a 4.1% de rendimiento, ALD 3 años al 4,8%, FCA Bank 17 meses al 4,3% y Südzucker 5 años al 5,3%. Todas estas compras tienen la calificación de grado de inversión, que a finales de mes representaba el 56% de la cartera de bonos, frente al 48% de hace un año. Por último, las líneas Fnac Darty 2026 y Solocal 2025 se redujeron, mientras que Syngenta 2026 se vendió por razones de ESG.
Las características extra-financieras de la cartera muestran un rendimiento de responsabilidad de /responsibility_score y una exposición de transición sostenible de 65,58%.
Las publicaciones trimestrales de las empresas están en marcha y, de momento, las cifras son tranquilizadoras. Como es lógico, los discursos siguen siendo muy cautelosos ante un entorno que no ofrece visibilidad en ningún frente. Para las empresas más endeudadas, el reto será demostrar que su modelo de negocio sigue siendo válido en un entorno de tipos que está cambiando radicalmente. A menudo será necesaria una reducción de la deuda, y este aspecto está ahora en el centro de las discusiones con los equipos de gestión. La estrategia de gestión del fondo no cambia, la valoración de acciones y bonos en un nuevo mundo de tipos de interés sigue siendo el centro de las decisiones de gestión.
Terminado de redactar el 07/11/2022.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA