#### Outlook
The new COVID-19 vaccines are a significant positive development in fighting the pandemic. We are closely monitoring the rollout and distribution that will influence the trajectory of a return to normalcy. In addition, with the US election decided, we believe a Biden presidency is likely to involve more multilateral engagement with China, removing some of the uncertainty associated with President Trump’s diplomatic tactics. We believe President Biden’s positions will be moderately positive for our markets, though President Trump’s recent policy initiatives are complicating the direction of the transition. The Federal Reserve’s prominent policy shift announced at Jackson Hole in August positively impacted sentiment in risk-assets. Chair Powell unveiled an average inflation targeting regime that will allow for a more relaxed approach towards inflation and, consequently, an extended period of monetary accommodation. We expect the US to pursue easy monetary policy for the foreseeable future.
Asian currencies have held up well in 2020, while the US Dollar Index depreciated 5.6%. North Asian currencies all appreciated +6% over the year while laggards such as the Thai Bhat and Indonesian Rupiah have depreciated mildly through the year. EM Asia currencies have held up better than commodity- linked EM currencies such as the Real, the Ruble or the Mexican Peso which were all down 5-27%. Given the changing nature of the emerging markets index constituents (moving from commodity linked to information technology and services, and more from LatAM to Asia), it is too simplistic to say whether a weaker dollar will benefit or hurt EM equities. Commodities have rallied sharply over recent months, with WTI +30% since the end of October. As a commodity consumer, this can have negative implications for our markets.
The team is attending numerous conferences to understand the evolving situation on the ground. As we roll into the winter months and are seeing the anticipated second wave, we see more targeted restrictions on businesses and social life in Asia based on infection spikes, compared to blanket lockdowns in states across the US and Europe. We believe the bottom line is that, despite the risks of COVID-19 relapses, Asia will continue to roll back to normalcy sooner. We have a positive outlook for our markets heading in 2021, as we see a rotation into emerging markets on the back of valuation differentials and growth prospects for EM Asia.

Translation (ENDE, 2020-12-31):
## Ausblick
Die neuen Covid-19-Impfstoffe sind eine bedeutende positive Entwicklung im Kampf gegen die Pandemie. Wir beobachten die Markteinführung und die Verteilung genau, denn sie werden das Tempo der Normalisierung beeinflussen. Darüber hinaus glauben wir, nachdem die US-Wahl entschieden ist, dass Bidens Präsidentschaft ein stärkeres multilaterales Engagement Chinas begünstigen wird, wodurch ein Teil der von Trumps diplomatischer Taktik verursachten Unsicherheit beseitigt würde. Wir glauben, dass sich die Einstellung von Präsident Biden moderat positiv auf unsere Märkte auswirken wird, obwohl Trumps jüngste politischen Initiativen den Übergang erschweren. Der im August in Jackson Hole angekündigte deutliche Kurswechsel der US- Notenbank wirkte sich positiv auf die Stimmung in Bezug auf Risikoanlagen aus. Fed-Chef Powell präsentierte ein durchschnittliches Inflationsziel, das eine entspanntere Herangehensweise an die Inflation und somit eine längere Phase der lockeren Geldpolitik ermöglicht. Wir erwarten, dass die USA in absehbarer Zukunft die Zinszügel locker lässt.
Asiatische Währungen haben sich 2020 gut geschlagen, während der US-Dollar-Index um 5,6% nachliess. Alle nordasiatischen Währungen legten im Jahresverlauf um 6% zu, während Nachzügler wie der Thailändische Baht und die Indonesische Rupiah leicht abwerteten. Die Währungen der asiatischen Schwellenmärkte waren stärker als die Währungen von rohstoffabhängigen Schwellenmärkten wie der Real, der Rubel oder der Mexikanische Peso, die allesamt zwischen 5 und 27% nachliessen. Angesichts der sich ändernden Zusammensetzung des Schwellenländer-Indexes (von rohstoffgebundenen Komponenten zu Informationstechnologie und Dienstleistungen und von Lateinamerika zu Asien) kann man nicht allgemein sagen, ob ein schwächerer Dollar den Schwellenmarktaktien nützen oder schaden wird. Rohstoffe haben in den letzten Monaten stark zugelegt; der WTI stieg seit Ende Oktober um 30%. Als Rohstoffkonsumenten kann sich dies negativ auf unsere Märkte auswirken.
Unser Team besucht zahlreiche Konferenzen, um die Entwicklungen vor Ort zu verstehen. Zu Beginn des Winters und der erwarteten zweiten Welle beobachten wir in Asien gezieltere Schließungen von Geschäften und Einschränkungen des gesellschaftlichen Lebens aufgrund von Infektions-Hochs, verglichen mit pauschalen Lockdowns in US-Bundesstaaten und Europa. Unter dem Strich glauben wir, dass Asien trotz der Risiken eines Covid-19-Rückfalls schneller zur Normalität zurückkehren wird. Unser Ausblick für unsere Märkte für 2021 ist positiv, da wir aufgrund der Bewertungsunterschiede und der Wachstumsaussichten für die asiatischen Schwellenländer eine Rotation in die Schwellenländer erwarten.