# Market developments
January presented us with the third risk-on month in a row, although the second half of the month can be better called a consoli- dation phase. Risk assets rallied across the board, while the US dollar suffered (DXY -1.4% in January, -10.5% since its Sep- tember peak), as the US Federal Reserve continues its consistent path toward the end of the hiking cycle. Another 25 basis- point hike (to 4.5-4.75%) on 1 February was accompanied by a message about two more (versus one expected prior) and no cuts in 2023.
As a result, US 10-year yields were down by 35 bps (to 3.5%). Even if inflation continued its slowdown, more companies come out with mass layoff announcements in the US, which makes it hard to call a recession or lack of it still. China’s rapid and unwa- vering re-opening is another very good news for risk assets, particularly emerging markets, many of which are a lot more de- pendent on exports there than to the US or EU. Brent continues to hover within USD 80-90/barrel with OPEC+ not changing its supply quotas at the 1 February meeting. Europe also sees a somewhat brighter future as a harsh recession is more or less priced out, given energy crisis seems to have been averted for sure this winter season.
Flows have turned as well – after a USD 90 billion exodus in 2022, emerging market bonds experienced USD 7.6 billion of in- flows in January. Emerging market bond indices continued to recover. Hard-currency sovereign bonds (JP Morgan Emerging Market Bond Index Global Diversified) were up by 3.2% with high yield leading the recovery with +3.8% (vs +2.6% for invest- ment grade).
Emerging-market corporate bonds (JP Morgan Corporate Emerging Market Bond Index Broad Diversified) performed similarly rising by 3% led by high yield (+3.8% vs +2.4% for its investment-grade subset). Emerging-market spreads continued to com- press too – EMBI GD (i.e. emerging market sovereign space) down from 450 bps to 440 bps in a month (and more post the Fed meeting), while CEMBI BD (corporates) down from 350 bps to 330 bps. Both sub-asset classes are now back to April 2022 lev- els on this measure and approaching pre-Ukraine war levels.
At individual-country level, not much has happened in the grand scheme of things. Still, idiosyncratic stories moved the bonds. Thus, Argentina started to repurchase shorter-dated Eurobonds, which boosted bonds prices. El Salvador repaid its 2023 ma- turing bond timely. Zambia received top-level visits from the International Monetary Fund’s Kristalina Georgieva and US Secre- tary of the Treasury Janet Yellen, though there was no material progress on the restructuring yet. Pakistan got closer to reach- ing a deal with the IMF on its next program disbursement, which is key to avoid default.
In news that had less impact on bond prices, Turkey has set 14 May as the date for the general and presidential elections. So- cial tensions continue in Latin America, as deadly protests in Peru continue to fully dominate the domestic agenda (elections are likely to be moved to late 2023).
In Ecuador, President Guillermo Lasso became embroiled in a corruption scandal, aggravating a political crisis ahead of the early-February referendum on certain constitutional changes. At a wider geopolitical level, big developments occurred in Ukraine – where the US and EU have committed to start supplying battle tanks to support the country in the war against Russia. Also, Saudi Arabia announced an end to its previous foreign-aid policy of “no strings attached”.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Marktentwicklungen
Der Januar bescherte uns den dritten Risk-on-Monat in Folge, die zweite Monatshälfte könnte aber eher als eine Phase der Konsolidierung bezeichnet werden. Risikoreiche Anlagen vollzogen auf breiter Front eine Rally, während der US-Dollar get- roffen wurde (DXY -1.4% im Januar, -10.5% seit seinem Höchststand im September), da die US-Notenbank ihren konse- quenten Kurs in Richtung Ende des Zinserhöhungszyklus fortsetzt. Eine weitere Anhebung um 25 Basispunkte (Bp) – auf 4.5 bis 4.75% – am 1. Februar wurde von der Ankündigung begleitet, dass es zwei weitere Anhebungen (statt der zuvor erwarteten einen) und keine Senkungen im Jahr 2023 geben werde.
Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen sank entsprechend um 35 Bp (auf 3.5%). Auch wenn sich die Inflation weiter ver- langsamt, kündigen immer mehr Unternehmen in den USA Massenentlassungen an, sodass es schwer zu entscheiden ist, ob wir uns in einer Rezession befinden. Die rasche und beharrliche Wiedereröffnung Chinas ist eine weitere sehr gute Nachricht für risikoreiche Anlagen, insbesondere für die Schwellenländer, von denen viele sehr viel stärker von Exporten in dieses Land abhängig sind als von Exporten in die USA oder die EU. Brent bewegt sich weiterhin zwischen 80 und 90 USD/Barrel, da die OPEC+ ihre Förderquoten auf der Sitzung am 1. Februar nicht geändert hat. Auch in Europa sieht die Zukunft etwas rosiger aus, da eine schwere Rezession mehr oder weniger nicht mehr eingepreist ist und die Energiekrise in diesem Winter wohl endgültig abgewendet wurde.
Auch die Mittelbewegungen haben eine Trendwende vollzogen – nach Abflüssen in Höhe von 90 Mrd. USD im Jahr 2022 ver- zeichneten Schwellenländeranleihen im Januar Zuflüsse in Höhe von 7.6 Mrd. USD. Die Anleiheindizes der Schwellenländer erholten sich weiter. Staatsanleihen in Hartwährung (JP Morgan Emerging Market Bond Index Global Diversified) legten um 3.2% zu, Hochzinsanleihen führten mit +3.8% (gegenüber +2.6% für Investment-Grade-Anleihen) die Erholung an.
Unternehmensanleihen aus Schwellenländern (JP Morgan Corporate Emerging Markets Bond Index Broad Diversified) stiegen ebenfalls um 3%, mit dem Hochzinsbereich vorneweg (+3.8% gegenüber +2.4% im Investment-Grade-Bereich). Die Spreads in den Schwellenländern (EM) wurden weiter enger, beim EMBI GD (d. h. EM-Staatsanleihen) in einem Monat von 450 Bp auf 440 Bp (und nach der Fed-Sitzung noch enger) und beim CEMBI BD (Unternehmensanleihen) von 350 Bp auf 330 Bp. Beide Sub- Assetklassen befinden sich nun wieder auf dem Niveau von April 2022 und nähern sich dem Stand vor dem Krieg in der Ukraine an.
Auf der Ebene der einzelnen Länder hat sich im Grossen und Ganzen nicht viel getan. Dennoch haben titelspezifische Entwick- lungen zu Kursbewegungen bei Anleihen geführt. So begann Argentinien, einen Teil seiner Anleihen in Euro zurückzukaufen, was die Anleihekurse unterstützte. El Salvador zahlte seine 2023 fällige Anleihe pünktlich zurück. Sambia erhielt hochrangige Besuche von der geschäftsführenden Direktorin des IWF, Kristalina Georgieva, und der US-Finanzministerin Janet Yellen, al- lerdings gab es noch keine wesentlichen Fortschritte bei der Umstrukturierung. Pakistan ist einer Einigung mit dem IWF über die nächste Auszahlung des Programms näher gekommen, die für die Vermeidung eines Zahlungsausfalls entscheidend ist.
Eine Nachricht, die sich weniger auf die Anleihekurse auswirkte, war, dass die Türkei den 14. Mai als Termin für die Parla- ments- und Präsidentschaftswahlen festgelegt hat. Die sozialen Spannungen in Lateinamerika halten an, und die tödlichen Pro- teste in Peru dominieren weiterhin die innenpolitische Agenda (die Wahlen werden wahrscheinlich auf Ende 2023 verschoben).
In Ecuador wurde Präsident Guillermo Lasso in einen Korruptionsskandal verwickelt, der die politische Krise im Vorfeld des für Anfang Februar angesetzten Referendums über bestimmte Verfassungsänderungen verschärfte. Auf einer breiteren geopo- litischen Ebene gab es grosse Entwicklungen in der Ukraine. Hier haben sich die USA und die EU verpflichtet, mit der Lieferung von Kampfpanzern zu beginnen, um das Land im Krieg gegen Russland zu unterstützen. Ausserdem kündigte Saudi-Arabien an, seine bisherige Politik der «bedingungslosen» Auslandshilfe aufzugeben.
Mehrere Ereignisse bei Unternehmen oder Vertrauenskrisen standen im Mittelpunkt des Interesses, wie z. B. der Bericht eines Leerverkäufers über die Adani-Gruppe in Indien oder der Bilanzskandal bei Americanas in Brasilien.