## Portfolio managers comments
In August, the good growth momentum was threatened by the rapid spread of the Delta variant around the world. Already disappointing in China for several months, leading indicators weakened in the majority of the major developed countries in a context of persistent lengthening delivery and supply delays, and difficulties in hiring. Now reaching +5.4% in annual variation in the United States, inflation is still considered transitory by a Fed that is still waiting before embarking on a programme to reduce its asset purchases. While this caution is shared by other central banks, which have opted for a surprise status quo (New Zealand, Norway), the trend is to raise short-term rates to calm inflation that has become problematic (Czech Republic, Hungary, Brazil, Mexico) or to limit excessive household debt (South Korea).
In this context, there is little variation to report. German real rates remain close to -2% on the 10-year against -0.50% for its nominal equivalent. In the United States, the real 10-year rate rose by 15 cents to -1%, reflecting a rise in nominal rates and a drop in break-even inflation rates of a similar magnitude.
Over the month, the fund's performance was negative, penalized by exposure to New Zealand real rates. Conversely, positions in European inflation made a positive contribution.
In an environment of unattractive valuations as measured by our RATP indicators and a low probability of further key rate cuts, we maintain an overall sensitivity below 4, with exposure to break-even inflation. We expect published inflation to continue to exceed market expectations, which will be favourable for inflation-linked bonds in particular.
Text completed on 13/09/2021.
Pascal Gilbert
François
Collet
Fabien Georges

Translation (ENDE, 2021-08-31):
## Kommentar des fondsmanagements
Im August wurde die gute Wachstumsdynamik durch die rasche Ausbreitung der Delta-Variante auf der ganzen Welt bedroht. Nachdem die Frühindikatoren in China bereits seit einigen Monaten enttäuschten, schwächten sie sich in den meisten großen Industrieländern vor dem Hintergrund anhaltender Liefer- und Leistungsverzögerungen und Schwierigkeiten bei der Einstellung von Arbeitskräften ab. Die Inflation, die in den Vereinigten Staaten derzeit bei +5,4 % im Jahresvergleich liegt, wird von der US-Notenbank, die noch abwartet, bevor sie ein Programm zur Verringerung der Ankäufe von Vermögenswerten einleitet, immer noch als vorübergehend angesehen. Diese Vorsicht wird zwar auch von anderen Zentralbanken geteilt, die sich für einen überraschenden Status quo entschieden haben (Neuseeland, Norwegen), aber die Tendenz geht dahin, die kurzfristigen Zinssätze anzuheben, um die problematisch gewordene Inflation zu beruhigen (Tschechische Republik, Ungarn, Brasilien, Mexiko) oder um die übermäßige Verschuldung der privaten Haushalte zu begrenzen (Südkorea).
In diesem Zusammenhang gibt es kaum Abweichungen zu verzeichnen. Die realen Zinssätze in Deutschland für 10-jährige Anleihen liegen nach wie vor nahe bei -2%, während sie für das nominale Äquivalent -0,50% betragen. In den USA stieg der reale 10-jährige Zinssatz um 15 Cent auf -1 %, was einen Anstieg der nominalen Zinssätze und einen Rückgang der Breakeven-Inflationsraten in ähnlicher Größenordnung widerspiegelt.
Im Laufe des Monats lag die Wertentwicklung des Fonds im negativen Bereich und wurde durch das Engagement in neuseeländischen Realzinsen belastet. Umgekehrt trugen die Positionen in der europäischen Inflation positiv bei.
In einem Umfeld unattraktiver Bewertungen, gemessen an unseren RATP-Indikatoren, und einer geringen Wahrscheinlichkeit weiterer Leitzinssenkungen halten wir an einer Gesamtsensitivität von unter 4 fest, wobei wir der Breakeven-Inflation ausgesetzt sind. Wir gehen davon aus, dass die gemeldete Inflation weiterhin über den Markterwartungen liegen wird, was insbesondere für inflationsgebundene Anleihen günstig sein wird.
Fertiggestellt am 13.09.2021.
Pascal Gilbert
François
Collet
Fabien Georges