# Outlook and strategy
As we move further into the second half of what has been a remarkable year, investors still face a number of challenges. Firstly, understanding the evolving impact of COVID-19 on economies and companies will present a continual difficulty. It remains to be seen whether the easing of lockdowns across the world will result in ‘second waves’, or whether an evolving understanding of coronavirus will help keep severe spikes at bay.
Simultaneously, economies are likely to witness profound changes as consumers and businesses adapt to the situation, which will have further implications for many sectors and industries, as some suffer while others benefit from societal changes.
As we noted last quarter, the speed and magnitude of fiscal and monetary responses were encouraging against the backdrop of plunging economic activity in the midst of the crisis. However, we still expect to see multiple second and third order impacts on industries, some of which may not become apparent for some time. Additionally, with equity markets around the world staging an impressive recovery since March, investors must question the degree to which risks are being reflected in asset prices. Rather than attempt to make top-down forecasts, our assessment of the macro and market environment is typically made at the underlying stock level. We continue to diligently analyse companies’ abilities to navigate these uncertain times, assessing their ability to emerge from the crisis in positions of competitive strength.
Overall, we are comfortable that the Quality attributes we seek (enduring competitive advantages, dominant market positions, strong balance sheets, lower cyclicality, low capital intensity, sustainable cash generation and disciplined capital allocation) are all well suited to both current conditions and for any structural changes sparked by this crisis. We continue to look carefully for opportunities at the stock level, focusing on those quality companies able to withstand the disruption caused by COVID-19, with strong balance sheets and relatively low economic sensitivity, trading at attractive valuations with longer term cash flow growth that remains sustainable.
Specific risks
Currency exchange: Changes in the relative values of different currencies may adversely affect the value of investments and any related income. Derivatives: The use of derivatives is not intended to increase the overall level of risk. However, the use of derivatives may still lead to large changes in value and includes the potential for large financial loss. A counterparty to a derivative transaction may fail to meet its obligations which may also lead to a financial loss. Emerging market: These markets carry a higher risk of financial loss than more developed markets as they may have less developed legal, political, economic or other systems. Equity investment: The value of equities (e.g. shares) and equity- related investments may vary according to company profits and future prospects as well as more general market factors. In the event of a company default (e.g. insolvency), the owners of their equity rank last in terms of any financial payment from that company. Concentrated portfolio: The portfolio invests in a relatively small number of individual holdings. This may mean wider fluctuations in value than more broadly invested portfolios
.

Translation (ENDE, 2020-08-31):
# Ausblick und Strategie
Wenige Wochen nach Beginn der zweiten Hälfte eines außergewöhnlichen Jahres sind die Investoren noch immer mit zahlreichen Herausforderungen konfrontiert. Noch immer ist es schwierig, die Auswirkungen der Pandemie auf Volkswirtschaften und Unternehmen genau zu erfassen, zumal sich die Lage ständig ändert. Es bleibt abzuwarten, ob die weltweiten Lockerungen der Lockdowns zu einer zweiten Welle führen oder ob unsere immer bessere Kenntnis des Coronavirus hilft, heftige Ausbrüche einzudämmen. Zugleich ist mit enormen wirtschaftlichen Veränderungen zu rechnen, da sich Verbraucher und Unternehmen auf die neue Lage einstellen. Das hat wiederum Auswirkungen auf zahlreiche Sektoren und Branchen. Die gesellschaftlichen Veränderungen werden Gewinner ebenso wie Verlierer hervorbringen.
Wie wir an dieser Stelle bereits schrieben, waren Tempo und Ausmaß der geld- und fiskalpolitischen Maßnahmen angesichts des Konjunktureinbruchs durch die Krise beeindruckend. Nach wie vor rechnen wir aber mit zahlreichen Zweit- und Drittrundeneffekten, von denen uns manche zurzeit vielleicht noch nicht bewusst sind. Außerdem müssen sich Investoren nach der beeindruckenden Aktienmarkterholung seit März fragen, ob manche Risiken in den Kursen vielleicht nicht angemessen berücksichtigt sind. Wir verzichten auf gesamtwirtschaftliche Prognosen und leiten unser Konjunktur- und Marktbild in der Regel aus den Einzelwerteinschätzungen ab. Nach wie vor analysieren wir sorgfältig, was diese unsicheren Zeiten für die Unternehmen bedeuten. Wir wollen herausfinden, ob sie aus der Krise gestärkt hervorgehen können.
Alles in allem sind wir zuversichtlich, dass Firmen, die unsere Qualitätskriterien erfüllen (nachhaltige Wettbewerbsvorteile, führende Marktposition, solide Finanzen, geringe Konjunktursensitivität, niedrige Kapitalintensität, nachhaltige Cashflows und disziplinierte Investitionspolitik), sowohl mit dem aktuellen Umfeld als auch mit möglichen strukturellen Veränderungen infolge der Krise zurechtkommen können. Wir halten weiterhin Ausschau nach interessanten Einzelwerten und bevorzugen dabei Qualitätsunternehmen, die der Coronakrise etwas entgegenzusetzen haben – günstig bewertete Firmen mit soliden Finanzen, einer eher geringen Konjunktursensitivität und langfristig nachhaltigem Cashflow-Wachstum.
Strategiespezifische Risiken
Währungsrisiko: Veränderungen der Wechselkurse können dem Wert und den laufenden Erträgen von Anlagen schaden. Derivaterisiko: Durch den Einsatz von Derivaten kann das Portfoliorisiko steigen, weil er zu größeren (positiven wie negativen) Wertveränderungen führen kann. Auch hohe finanzielle Verluste sind möglich. Ein Kontrahent (Gegenpartei) einer Derivatetransaktion erfüllt möglicherweise seine Verpflichtungen nicht, was ebenfalls zu Verlusten führt. Emerging- Market-Risiko: In den Emerging Markets kann das Verlustrisiko höher sein als in Ländern, die allgemein als weiter entwickelt gelten, weil die rechtlichen, politischen, wirtschaftlichen und anderen Rahmenbedingungen in Emerging Markets schwächer sind als in Industrieländern. Aktienrisiko: Der Wert von Aktien und aktienähnlichen Wertpapieren kann in Abhängigkeit von Unternehmensgewinnen, Gewinnaussichten und allgemeinen Marktfaktoren schwanken. Wenn ein Unternehmen zahlungsunfähig wird (z.B. bei einer Insolvenz), erhalten Aktionäre erst dann Zahlungen, wenn alle Gläubiger bedient wurden. Konzentriertes Portfolio: Das Portfolio investiert in verhältnismäßig wenige Einzelwerte.
Deshalb kann der Wert stärker schwanken als bei einem diversifizierteren Portfolio.