### Commentaire de gestion
Les marchés financiers ont connu un début d'année positifs, à l'image de l'indice Eurostoxx 50 NR qui progresse de 9,9% sur le mois de janvier. Plusieurs éléments de nature à soutenir l'optimisme des marchés ont marqué les dernières semaines. L'Europe a démontré sa capacité à se passer du gaz Russe, ce qui a d'ailleurs entrainé un effondrement des prix du gaz, revenant en deçà des prix pré-conflit. Au regard du niveau des réserves européennes et des mesures mises en œuvre (installation de pompe à chaleur, investissements dans les énergies renouvelables et les terminaux de regazéification…) par les Etats, les entreprises et les ménages, il semble que la nervosité de l'été 2022 ne reviendra pas. Le changement drastique d'approche en Chine est aussi un élément clé qui devrait profiter aux entreprises locales mais aussi à un grand nombre de sociétés européennes. Les PMI chinois de janvier confirment d'ailleurs ce redémarrage. A ces deux éléments vient s'ajouter la solidité de l'économie américaine qui valide un « soft landing » ou une récession modérée. Ce tableau optimiste ne doit pas nous faire oublier les risques liés à l'inflation, aux politiques monétaires et à la solidité des carnets de commandes néanmoins les messages des entreprises continuent de rassurer après une année de compression des ratios de valorisation.
Sur le mois de janvier, EVOLUTIF progresse de 11,98xf_1Mfund contre 4,6% pour son indice de référence. Parmi les principaux contributeurs à la performance, nous retiendrons LVMH/Christian Dior, STM/ASML et Saint-Gobain.
Christian Dior/LVMH (+90pb) a profité principalement de la réouverture de la Chine, qui a pris à contrepied de nombreux investisseurs qui ne voyaient pas le pays remettre en cause sa politique zéro-covid. Rappelons que l'année 2022 s'est terminée par une croissance organique de 17% malgré une baisse de la Chine. Dans ce contexte, la Chine devrait offrir à LVMH une réserve de croissance importante pour les années à venir. Le titre continue de se traiter sur des multiples attractifs qui justifie une pondération forte, la plus importante du portefeuille lorsque l'on additionne Christian Dior et LVMH.
STM (+65pb) a publié un quatrième trimestre supérieur aux attentes du consensus et surtout des perspectives très rassurantes. Le groupe attend une nouvelle année de croissance organique portée notamment par les secteurs Automobiles et Industrie malgré un contexte toujours adverse sur l'électronique grand public. Malgré la hausse récente, STM se paie sur une valorisation inférieure à celle du marché (Eurostoxx 50), ce qui ne nous semble pas justifié. ASML (+65pb) a aussi publié des résultats rassurants et a bénéficié de la stabilisation des taux.
Saint-Gobain (+57pb) effectue un mois satisfaisant que nous attribuons principalement à la baisse des prix du gaz. Le groupe publiera ses résultats semestriels et annuels fin février. Nous pensons que le consensus des analystes intègre un scénario prudent pour 2023 qui devrait laisser peu de place aux mauvaises surprises. Nous avions relevé la pondération début décembre et n'avons pas effectué de mouvements majeurs depuis car le groupe est toujours extrêmement bien placé pour faire avancer l'efficacité énergétique des bâtiments et ce avec une valorisation très attractive.
Le plus gros détracteur du mois est Astrazeneca (-7pb). Le titre a souffert de son statut de valeur refuge dans un contexte de marché porté par les sociétés cycliques et de révisions à la baisse des analystes à l'approche de la publication des résultats annuels.
Nous avons profité du mois de janvier pour faire entrer quelques sociétés : JP Morgan, Publicis et Siemens et procéder à quelques renforcements : STM et Saint-Gobain. A l'inverse nous sommes sortis de GTT et de Deutsche Boerse.
La poche obligataire (30% des fonds) a été un contributeur positif à la performance mensuelle notamment grâce la partie crédit Corporate (18% du fonds) avec le resserrement des spreads des indices Main (Investment Grade) de 10bp et Crossover (High yield) de 60bp. Nous avons profité d'opportunités sur le marché secondaire pour introduire 2 lignes obligataires courtes Cellnex 26 et Ford Motors 24. Les emprunts d'Etats (14% des fonds dont de 9% de T-Notes courts US 2ans, 3% d'obligations indexées inflation et 2% de BTP Italiens 2026) ont également profité des messages plus accommodants (« dovish ») des banquiers centraux.
Le couple rendement-risque de la partie obligataire demeure attractif avec un rendement actuariel de 4.09% (contre 4.69% le mois précédent) pour une duration relativement courte de 2,7 limitant ainsi le risque en cas de baisse des marchés obligataires.
EVOLUTIF termine le mois avec une exposition aux actions de 60,58% qui reflète relativement bien notre vision actuelle constructive aussi bien en termes de macro et de microéconomie. Les marchés financiers ont effectué un bon début d'année, nous resterons donc vigilant quant à l'exposition.
Achevé de rédiger le 08/02/2023.
Alexis
Albert
Augustin
Picquendar

Translation (FRES, 2023-01-31):
### Comentario de gestión
Los mercados financieros han tenido un comienzo de año positivo, con el índice Eurostoxx 50 NR subiendo un 9,9% en enero. Varios factores que apoyan el optimismo del mercado han marcado las últimas semanas. Europa ha demostrado su capacidad para prescindir del gas ruso, lo que ha provocado un desplome de los precios del gas por debajo de los niveles anteriores al conflicto. Dado el nivel de las reservas europeas y las medidas aplicadas (instalación de bombas de calor, inversiones en energías renovables y terminales de regasificación, etc.) por gobiernos, empresas y hogares, parece que no volverá el nerviosismo del verano de 2022. El drástico cambio de enfoque en China es también un elemento clave que debería beneficiar a las empresas locales, pero también a muchas europeas. Los PMI chinos de enero confirman esta recuperación. A estos dos elementos se añade la solidez de la economía estadounidense, que valida un "aterrizaje suave" o una recesión moderada. Este panorama optimista no debe hacernos olvidar los riesgos ligados a la inflación, las políticas monetarias y la solidez de las carteras de pedidos.
Durante el mes de enero, el EVOLUTIF aumentó un 11,98xf_1Mfund frente al 4,6% de su índice de referencia. Entre los principales contribuyentes a los resultados, destacan LVMH/Christian Dior, STM/ASML y Saint-Gobain.
Christian Dior/LVMH (+90 p.b.) se benefició principalmente de la reapertura de China, que adoptó la postura contraria de muchos inversores que no veían que el país cuestionara su política de covacha cero. Hay que recordar que el año 2022 se cerró con un crecimiento orgánico del 17% a pesar del descenso en China. En este contexto, China debería ofrecer a LVMH una importante reserva de crecimiento para los próximos años. El valor sigue cotizando con múltiplos atractivos, lo que justifica una ponderación elevada, la mayor de la cartera si se suman Christian Dior y LVMH.
STM (+65 pb) presentó un cuarto trimestre que superó las expectativas del consenso y, sobre todo, unas perspectivas muy tranquilizadoras. El grupo espera un nuevo año de crecimiento orgánico impulsado por los sectores del automóvil y la industria, a pesar de un entorno aún adverso en la electrónica de consumo. A pesar de la reciente subida, la valoración de STM es inferior a la del mercado (Eurostoxx 50), lo que no nos parece justificado. ASML (+65 pb) también publicó resultados tranquilizadores y se benefició de la estabilización de los tipos de interés.
Saint-Gobain (+57 pb) tuvo un mes satisfactorio, que atribuimos principalmente al descenso de los precios del gas. El grupo publicará sus resultados semestrales y anuales a finales de febrero. Creemos que el consenso de los analistas incluye un escenario conservador para 2023 que debería dejar poco margen para sorpresas desagradables. A principios de diciembre aumentamos la ponderación y desde entonces no hemos realizado ningún movimiento importante, ya que el grupo sigue estando muy bien situado para impulsar la eficiencia energética en los edificios a una valoración muy atractiva.
El mayor detractor del mes fue Astrazeneca (-7 pb). El valor se vio perjudicado por su condición de valor refugio en un mercado impulsado por empresas cíclicas y por las revisiones a la baja de los analistas en vísperas de la publicación de los resultados anuales.
Aprovechamos el mes de enero para incorporar algunas empresas: JP Morgan, Publicis y Siemens y hacer algunos refuerzos: STM y Saint-Gobain. Por el contrario, salimos de GTT y Deutsche Boerse.
La cartera de renta fija (30% del fondo) contribuyó positivamente a la rentabilidad mensual, en particular gracias a la parte de crédito corporativo (18% del fondo) con el estrechamiento de los diferenciales de los índices Main (Investment Grade) y Crossover (High yield) en 10 pb y 60 pb respectivamente. Aprovechamos las oportunidades del mercado secundario para introducir dos líneas de bonos cortos, Cellnex 26 y Ford Motors 24. La deuda pública (14% de los fondos, incluido un 9% de T-Notes estadounidenses a 2 años, un 3% de bonos ligados a la inflación y un 2% de BTP italiano 2026) también se benefició de los mensajes más acomodaticios ("dovish") de los banqueros centrales.
La relación rentabilidad/riesgo del componente de renta fija sigue siendo atractiva, con un rendimiento actuarial del 4,09% (frente al 4,69% del mes anterior) para una duración relativamente corta de 2,7, lo que limita el riesgo en caso de caída de los mercados de renta fija.
EVOLUTIVE finaliza el mes con una exposición a renta variable de 60,58% que refleja relativamente bien nuestra actual visión constructiva tanto en términos macroeconómicos como microeconómicos. Los mercados financieros han tenido un buen comienzo de año, por lo que seguiremos atentos a la exposición.
Terminado de redactar el 08/02/2023.
Alexis
Albert
Augustin
Picquendar