# Outlook
European HY spreads have widened since the beginning of the year as investors shifted their focus away from the impact of Omicron and more towards the trajectory of monetary policy. Macro fundamentals remain firm as economies continue their post-pandemic recovery, with ongoing improvements in consumer demand and sentiment. So far, companies have generally been able to largely offset labour market and supply-chain issues with cost reductions, price increases/fewer discounts and increased productivity, as well as other levers. But there are signs that increased inflation is augmenting pressure in some sectors, specifically those with high energy or raw material inputs.
Positive credit rating progress and growing evidence that Omicron is less likely to have severe effects are supportive factors for corporates. Hence, the default outlook (the expectation of issuers’ missed bond payments) remains positive. The relaxation of recent Covid restrictions in some countries further supports an improving economic picture and demonstrates that the economy remains a priority for most governments.
Inflation worries linked to supply and labour shortages, as well as logistics disruptions, have pressured government bond yields, as central banks move away from loose monetary policy, replacing their market-friendly policy position with a more restrictive stance. Still, increasing merger and acquisitions activity is expected this year and will support the trend of new issuers coming to the market, offering new opportunities and expanding the size of the European HY universe.
With spreads 70 bps wider than the 2021 lows, valuations are neutral at current spread levels. They reflect the benign economic and default outlook, but offer little in terms of additional risk premiums, investors appear nervous about the outlook for rates. Though we see limited room for spread tightening, expectations of an ongoing post-pandemic economic recovery appear priced in, while default levels have fallen to historical lows and are expected to remain there throughout 2022.
With risk premiums near historically low levels, there is some concern that compensation for unanticipated volatility is limited, as it is not pricing in the possibility of a severe market event. As such, global risk sentiment remains a key driver. Still, with a yield pickup and moderate duration, the European HY market continues to offer opportunities. We still expect that any sustained weakness or volatility could present a buying opportunity, given strong company fundamentals.

Translation (ENDE, 2022-01-31):
# Ausblick
Die Spreads der europäischen Hochzinsanleihen haben sich seit Jahresbeginn ausgeweitet, da sich der Fokus der Anleger von den Auswirkungen von Omikron auf die Entwicklung der Geldpolitik verlagert hat. Die makroökonomischen Fundamentaldaten sind nach wie vor stabil, da sich die Volkswirtschaften nach der Pandemie weiter erholen und sich die Verbrauchernachfrage und die Stimmung ebenfalls verbessern. Die Unternehmen waren bisher im Allgemeinen in der Lage, Arbeitsmarkt- und Lieferkettenprobleme weitgehend durch Kostensenkungen, Preiserhöhungen/weniger Rabatte und Produktivitätssteigerungen sowie andere Maßnahmen auszugleichen. Es gibt jedoch Anzeichen dafür, dass die gestiegene Inflation den Druck in einigen Sektoren verstärkt, insbesondere in den Branchen mit hohem Energie- oder Rohstoffeinsatz.
Positive Fortschritte beim Kreditrating und zunehmende Anzeichen dafür, dass Omikron weniger schwerwiegende Auswirkungen haben wird, wirken sich positiv auf die Unternehmensanleihen aus. Die Ausfallwahrscheinlichkeit (die Erwartung, dass die Emittenten auf ihre Anleihen fällige Zahlungen nicht leisten) bleibt daher positiv. Die Lockerung der jüngsten Covid-Beschränkungen in einigen Ländern ist ein weiterer Beleg für die sich verbessernde Wirtschaftslage und zeigt, dass die Wirtschaft für die meisten Regierungen weiterhin eine Priorität ist.
Inflationssorgen im Zusammenhang mit Lieferkettenproblemen und Arbeitskräftemangel sowie Störungen in der Logistik haben die Verzinsungen der Staatsanleihen unter Druck gesetzt, da die Zentralbanken von ihrer lockeren Geldpolitik abrücken und von ihrer marktfreundlichen Politik zu einer restriktiveren Haltung übergehen. Dennoch wird in diesem Jahr mit einer zunehmenden Fusions- und Übernahmetätigkeit gerechnet, die den Trend des Markteintritts neuer Emittenten unterstützen wird, was neue Möglichkeiten bietet und das Volumen des europäischen Hochzinsuniversums erweitert.
Mit Spreads, die 70 Basispunkte über den Tiefstständen von 2021 liegen, sind die Bewertungen auf dem aktuellen Spread- Niveau neutral. Sie spiegeln die günstigen Konjunktur- und Ausfallaussichten wider, bieten aber nur geringe zusätzliche Risikoprämien, da die Anleger in Bezug auf die Zinsaussichten nervös zu sein scheinen. Wir sehen zwar nur eingeschränkten Spielraum für eine Verengung der Spreads, die Erwartung einer anhaltenden wirtschaftlichen Erholung nach der Pandemie scheint jedoch eingepreist zu sein, während die Ausfallniveaus auf einen historischen Tiefstand gefallen sind und im Jahr 2022 auf diesem Niveau bleiben dürften.
Angesichts der historisch niedrigen Risikoprämien besteht die Sorge, dass die Entschädigung für unvorhergesehene Volatilität begrenzt ist, da die Möglichkeit eines schwerwiegenden Marktereignisses nicht eingepreist ist. Daher bleibt die globale Risikostimmung ein wichtiger Faktor. Dennoch bietet der europäische Hochzinsmarkt angesichts eines Anstiegs der Verzinsungen und einer moderaten Duration weiterhin Chancen. Wir gehen nach wie vor davon aus, dass jede anhaltende Schwäche oder Volatilität angesichts der starken Fundamentaldaten der Unternehmen eine Kaufgelegenheit darstellen könnte.