# 3/5
## Market commentary
The environment for risk-bearing investments has been marked by a very stable appetite for risk among investors since last October. Stock markets reported further significant price increases in January. The positive start to the year is largely attributable to market participants’ expectations that interest rate rises could soon come to an end in the US and the view that the risk of a recession is increasingly being priced out. A soft landing is deemed to be increasingly likely here – this means an economic scenario in which a prudent interest rate policy would stave off a recession despite weakened growth.
In addition, the inflation and economic data published in January gave the equity markets a boost: Inflationary pressure in the US decreased significantly in December. Consumer prices were only 6.5% (November: 7.1%) above the level of the previous month. Inflation also fell in Europe, from 10.1% in November to 9.2% in December. In economic terms, the ZEW Index rose from -23.3 points in the previous month to +16.9 points. This increase was much bigger than expected, with economists having envisaged only a slight improvement to -15.0 points. As the month progressed, the data on gross domestic product had a slightly dampening effect on both sides of the Atlantic. For instance, US gross domestic product was up by 2.9% p.a. on the previous quarter, having risen by 3.2% in the third quarter. The German economy also shrank slightly in the fourth quarter of 2022, contrary to expectations. The central banks increased interest rates at the beginning of February, in line with market participants’ expectations. The US Federal Reserve set the ball rolling with a rise of 25bps, followed by the ECB, which increased the interest rate by 50bps.
In this environment, the MSCI World rose by 5.5% for investors trading in EUR and 7.0% for investors trading in USD. The euro gained 1.5% on the US dollar, with the European equity market (EuroStoxx50) up 9.7%. German government bonds, which are considered safe, rose by 2.1% over the course of the month.

## This month’s outlook
Investors remain focused on the question of whether a recession in Europe and the US is actually avoidable, or how deep any recession could be. Given how long it takes for the sharp deterioration in financing conditions to impact on the real economy, the all-clear cannot be sounded just yet. In addition, the global geopolitical tension, particularly Russia’s war against Ukraine and its long-term consequences, remains unresolved and could intensify in the future. In particular, China’s relationship with the West will be key to the global growth scenario.

## Current Allocation	Allocation Over Time
120	24	120	24
100	20	100	20
Equity Allocation [%]
Duration [years]
Equity Allocation [%]
Duration [years]
80	16	80	16
60	12	60	12
|  |  |  |
| --- | --- | --- |
|  |
|  |  |
|  |

40	8	40	8
20	4	20	4
0	0	0	0

## Equities
Duration
2018	2019	2020	2021	2022	2023
 
Duration	Equity Allocation
|  | Asia |
| --- | --- |
|  | Noth America |
|  | Europe |

|  | Asia |
| --- | --- |
|  | Noth America |
|  | Europe |

	
| North America | 10.16% |
| --- | --- |
| Canada (S&P / TSE 60) | 5.70% |
| US (Dow Jones Industrial Average) | 2.29% |
| US (NASDAQ 100) | 2.17% |

| North America	32.53% |
| --- |
| Canada (6-10 Years)	16.25% |
| US (6-10 Years)	16.28% |


## 4/5	Allocation Current Month
| Total |
| --- |
| Equities	38.91% |
| Bonds	66.01% |
| Commodities (gross)	18.64% |

| Equity Markets |
| --- |
| Europe | 16.59% |
| Eurozone (EuroStoxx50) | 4.11% |
| United Kingdom (FTSE 100) | 6.09% |
| Sweden (OMX) | 4.62% |
| Switzerland (SMI) | 1.78% |

| Bond Markets |
| --- |
| Europe | 19.86% |
| Deutschland (6-10 Jahre) | 1.87% |
| France (6-10 Years) | 1.61% |
| United Kingdom (6-10 Years) | 13.42% |
| Italy (6-10 Jahre) | 2.97% |

| For bonds, the economic weight is indicated in each case. The weights of the various maturity bands of a currency are scaled to the duration of the futures with the longest maturity. For German bonds, the duration of the Bund future is correspondingly decisive; for US bonds, the duration of the 10Y note is decisive. |
| --- |
| Commodities long | 10.22% |  | Commodities short | -8.42% |
| Liquidity Premium | 6.82% |  | BCOM exAL | -8.42% |
| Convenience Yield | 3.40% |  |  |  |

| Asia/Pacific | 12.15% |
| --- | --- |
| Australia (S&P / ASX 200) | 7.23% |
| Hong Kong (Hang Seng) | 3.72% |
| Singapore (MSCI Singapore) | 1.20% |

| Asia/Pacific	13.62% |
| --- |
| Australia (6-10 Years)	13.62% |

Various risk measures of 1/N equity portfolio
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2000	2002	2004	2006	2008	2010	2012	2014	2016	2018	2020	2022
SDRM Volatility 21d	Volatility 21d	Volatility 252d

## Which past periods are economically similar to today? (31.01.2023)
1.00%
0.80%
0.60%
0.40%
0.20%
0.00%
2000	2002	2004	2006	2008	2010	2012	2014	2016	2018	2020	2022
 
31.01.2023	 31.01.2022

Translation (ENDE, 2023-01-01):
# 3/5
## Marktkommentar
Das Umfeld für Risiko tragende Anlagen ist seit Oktober letzten Jahres geprägt von einer recht stabilen Risikoneigung der Investoren. Auch im Januar verzeichneten die Aktienmärkte deutliche Kursgewinne. Der positive Jahresauftakt ist im Wesentlichen auf die Erwartung der Marktteilnehmer zurückzuführen, dass die Zinserhöhungen in den USA bald zu einem Ende kommen könnten, und auch das Risiko einer Rezession zunehmend ausgepreist wird. Dabei wird einem «Soft Landing» eine immer höhere Wahrscheinlichkeit attestiert – darunter ist ein wirtschaftliches Szenario zu verstehen, bei dem sich das Wachstum zwar abschwächen, aber eine Rezession dank umsichtiger Zinspolitik ausbleiben würde.
Daneben leisteten die im Januar veröffentlichten Inflations- und Konjunkturdaten den Aktienmärkten Rückenwind: Der Inflationsdruck in den USA hatte im Dezember deutlich nachgelassen. Die Verbraucherpreise lagen nur mehr um 6.5% (November: 7.1%) über dem Niveau des Vorjahresmonats. Auch in Europa gingen die Inflationsdaten von 10.1% im November auf 9.2% im Dezember zurück. Konjunkturseitig erhöhte sich der ZEW-Index auf +16.9 Punkte von -23.3 Punkten im Vormonat. Diese Steigerung fiel deutlich höher als erwartet aus, Volkswirte hatten im Vorfeld nur mit einer leichten Verbesserung auf -15.0 Punkte gerechnet. Etwas bremsend wirkten im Monatsverlauf die Daten zum Bruttoinlandsprodukt auf beiden Seiten des Atlantiks: So erhöhte sich das Bruttoinlandsprodukt der USA gegenüber dem Vorquartal um 2.9% p.a., während es im dritten Quartal noch um 3.2% gestiegen war. Auch die deutsche Wirtschaft ist im vierten Quartal 2022 entgegen den Erwartungen etwas geschrumpft. Die Zentralbanken erhöhten Anfang Februar die Zinsen wie von den Marktteilnehmern erwartet: Die US-Fed machte den Anfang mit einer Erhöhung um 25bps, gefolgt von der EZB, die den Leitzins um 50bps anhob.
In diesem Umfeld legte der MSCI World aus Sicht eines Euroinvestors 5.5% und in US-Dollar 7.0% zu. Der Euro gewann gegenüber dem US-Dollar 1.5% und der europäische Aktienmarkt (EuroStoxx50) legte 9.7% zu. Die als sicher geltenden deutschen Staatsanleihen stiegen im Monatsverlauf um 2.1%.

## Ausblick aktueller Monat
Das Augenmerk der Investoren liegt weiter auf der Frage, ob eine Rezession in Europa und den USA wirklich zu vermeiden ist, oder welches Ausmaß eine solche annehmen könnte. Angesichts der langen Verzögerung, mit der sich die drastisch verschärften Finanzierungsbedingungen auf die Realwirtschaft auswirken, lässt sich heute noch keine Entwarnung geben. Zudem sind die globalen geopolitischen Spannungen, allen voran der Krieg Russlands gegen die Ukraine und seine Langzeitfolgen, weiterhin ungelöst bzw. könnten nach vorne hin zunehmen. Vor allem das Verhältnis Chinas zur westlichen Welt wird für das weltweite Wachstumsszenario wegweisend sein.

## Allokation aktueller Monat	Allokation im Zeitverlauf
120	24	120	24
100	20	100	20
Portfolio Gewicht [%]
Duration [Jahre]
Aktienquote [%]
Duration [Jahre]
80	16	80	16
60	12	60	12
|  |  |  |
| --- | --- | --- |
|  |
|  |  |
|  |

40	8	40	8
20	4	20	4
0	0	0	0

## Aktien
Duration
2018	2019	2020	2021	2022	2023
 
Duration	Aktienquote
|  | Asien |
| --- | --- |
|  | Nordamerika |
|  | Europa |

|  | Asien |
| --- | --- |
|  | Nordamerika |
|  | Europa |

	
| Nordamerika | 10.16% |
| --- | --- |
| Kanada (S&P / TSE 60) | 5.70% |
| USA (Dow Jones Industrial Average) | 2.29% |
| USA (NASDAQ 100) | 2.17% |

| Nordamerika	32.53% |
| --- |
| Kanada (6-10 Jahre)	16.25% |
| USA (6-10 Jahre)	16.28% |


## 4/5	Allokation aktueller Monat
| Gesamtbetrachtung |
| --- |
| Aktien	38.91% |
| Anleihen	66.01% |
| Rohstoffe (Brutto)	18.64% |

| Aktienmärkte |
| --- |
| Europa | 16.59% |
| Eurozone (EuroStoxx50) | 4.11% |
| Grossbritannien (FTSE 100) | 6.09% |
| Schweden (OMX) | 4.62% |
| Schweiz (SMI) | 1.78% |

| Anleihemärkte |
| --- |
| Europa | 19.86% |
| Deutschland (6-10 Jahre) | 1.87% |
| Frankreich (6-10 Jahre) | 1.61% |
| Grossbritannien (6-10 Jahre) | 13.42% |
| Italien (6-10 Jahre) | 2.97% |

| Für Anleihen wird jeweils das ökonomische Gewicht angegeben. Die Gewichte der verschiedenen Laufzeitbänder einer Währung werden auf die Duration des Futures mit der längsten Laufzeit skaliert. Für deutsche Anleihen ist entsprechend die Duration des Bundfutures, für US Anleihen die Duration der 10Y Note maßgebend. |
| --- |
| Rohstoffe Long | 10.22% |  | Rohstoffe Short | -8.42% |
| Liquiditätsprämie | 6.82% |  | BCOM exAL | -8.42% |
| Verfügbarkeitsprämie | 3.40% |  |  |  |

| Asien/Pazifik | 12.15% |
| --- | --- |
| Australien (S&P / ASX 200) | 7.23% |
| Hong Kong (Hang Seng) | 3.72% |
| Singapur (MSCI Singapore) | 1.20% |

| Asien/Pazifik	13.62% |
| --- |
| Australien (6-10 Jahre)	13.62% |

Unterschiedliche Risikomaße für 1/N Aktienportfolio
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2000	2002	2004	2006	2008	2010	2012	2014	2016	2018	2020	2022
SDRM Volatilität 21d	Volatilität 21d	Volatilität 252d

## Welche Phasen in der Vergangenheit sind ökonomisch „ähnlich“ zu heute? (31.01.2023)
1.00%
0.80%
0.60%
0.40%
0.20%
0.00%
2000	2002	2004	2006	2008	2010	2012	2014	2016	2018	2020	2022
 
31.01.2023	 31.01.2022