2021 was marked by a return to volatility on financial markets. The coronavirus pandemic continued to affect markets, with the first half of the year marked by the ongoing vaccination drives and the recovery of the economy. However, in the second half of the year, the Covid Omicron variant led to the return of lockdown and curfew restrictions all over the world. But the macroeconomic outlook for the developed markets remained broadly positive during the year, though the slowdown in China (more significant in the second half) had a negative impact. An extremely important element that has been to the forefront throughout the year is inflation, which has reached new highs. This phenomenon has been largely fuelled by high commodity prices. Oil prices rose from $50 to $75 a barrel and this impacted commodity prices. Moreover, the world has remained in a supply-side crisis driven by the many problems encountered by supply chains all over the world.
The response to this crisis, both fiscal and monetary, was exceptionally strong and continued to reach record levels in the first half of 2021. Joe Biden’s fiscal support plan was implementedearlier this year, and the ECB’s Next Generation programme continued to bear fruit throughout 2021. Moreover, central-bank support remained ubiquitous in the first half, with the Fed and the ECB continuing their quantitative-easing programmes while keeping rates low. The second half of the year, however, was marked by a strong inflection of monetary policies. The Fed and the ECB have both taken a harder line, suggesting less support, and subsequently announcedthe gradual tapering of their bond-buying programmes. The Fed indicated that a rate hike could occur in 2022, noting that the increase in inflation could no longer be considered as transitory in nature. Rate hikes were also announced by the Bank of England and several emerging-market central banks. China was the exception, with China ’s central bank maintaining its accommodative stance in the face of slowing growth. The country has also had to cope with turmoil in the real-estate sector, with issuers such as Evergrande suffering from tougher regulations and weak balance sheets. This turbulence has affected the credit and emerging-debt markets.
The political risk eased somewhat in 2021 (particularly in the US), but has in no way disappeared. Italy and Germany have undergone changes in government, but these have been relatively well received by markets. Trade wars were also on the rise as de-globalization continued to darken the economic outlook and the fallout from Brexit continued to cause concern. We also observed a return of dispersion following the reduction of monetary support. Indeed, in a context of less central-bank influence, idiosyncratic risks have taken hold as fundamentals have begun to take on increasing importance.
Bond market
2021 was a volatile year for the investment grade corporate bond market in euros. The year was marked by the ever-present coronavirus through its different variants, forcing countries around the world to apply periodic restrictions, which led to further disruptions that intensified sharply in the second half of the year. Central-bank support remained in place throughout the year, despite relatively heterogeneous communication, the harder line taken in the fourth quarter fuelled further volatility. The major theme of 2021 was clearly inflation, driven by rising commodity prices and supply-chain disruption putting markets and monetary policies under strain. Investment Grade issuer fundamentals remained well-oriented throughout the year, with companies continuing to benefit from a very accommodative monetary environment, though in the second half of the year, idiosyncratic risk began to take on greater importance, thereby leading to greater dispersion among issuers. The ICE BofA-Merrill Lynch Euro Corporate Index fell 1% over the year as a whole, with investors continuing to turn to the asset class which benefited from the search for yield and the support from the ECB that continued in 2021.
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##### Strategy

Translation (ENDE, 2021-12-31):
Das Jahr 2021 war von einer wieder zunehmenden Volatilität an den Finanzmärkte geprägt. Die Corona-Pandemie beeinflusste die Märkte weiterhin, wobei die erste Jahreshälfte durch den Fortschritt der Impfkampagnen und die Wiederbelebung der Wirtschaft gekennzeichnet war. In der zweiten Jahreshälfte führte die Omikron-Variante von Covid jedoch zu einer Rückkehr zu Lockdown-Maßnahmen und Ausgangssperren auf der ganzen Welt. Dennoch blieben die makroökonomischen Aussichten für die entwickelten Märkte während des Jahres insgesamt positiv, obwohl die Verlangsamung des Wachstums in China (die in der zweiten Jahreshälfte stärker ausfiel) einen negativen Einfluss hatte. Ein sehr zentrales Element, das das ganze Jahr über präsent bliebt, war die Inflation, die ein hohes Niveau erreichte. Diese wurde weitgehend durch die hohen Rohstoffpreise angetrieben. Die Ölpreise kletterten von 50 US-Dollar auf 75 US-Dollar pro Barrel, was sich auf die Kosten für Waren auswirkte. Darüber hinaus war die Welt weiterhin mit einer Angebotskrise konfrontiert, die durch die zahlreichen Probleme in den weltweiten Lieferketten verursacht wurde.
Die Reaktion auf diese Krise, sowohl aus fiskalischer als auch aus geldpolitischer Sicht, war außergewöhnlich stark und erreichte in der ersten Jahreshälfte 2021 neue Rekordwerte. Der Haushaltsstützungsplan von Joe Biden wurde Anfang des Jahres umgesetzt und das Next-Generation-Programm der EZB hat sich auf das gesamte Jahr 2021 ausgewirkt. Darüber hinaus waren die Stützungsmaßnahmen der Zentralbanken im ersten Halbjahr omnipräsent. Die Fed und die EZB setzten ihre quantitativen Lockerungsprogramme fort und hielten die Zinsen auf niedrigem Niveau. Die zweite Hälfte des Jahres war jedoch von einer grundlegenden geldpolitischen Wende geprägt. Die Fed und die EZB zeigten sich entschlossener, deuteten ein Herunterfahren der Unterstüzungsmaßnahmen an und kündigten später die schrittweise Einstellung ihrer Anleihekaufprogramme an. Die Fed wies darauf hin, dass eine Zinserhöhung im Jahr 2022 erfolgen könnte, und stellte fest, dass der Anstieg der Inflation nicht mehr als vorübergehend eingestuft wird. Zinserhöhungen wurden auch von der Bank of England und mehreren Zentralbanken in den Schwellenländern angekündigt. China bildete eine Ausnahme, da sich die chinesische Zentralbank angesichts der Verlangsamung des Wachstums weiterhin nachgiebig gab. Drüber hinaus musste das Land auch mit Unruhe im Immobiliensektor fertig werden, Emittenten wie Evergrande litten unter den strengeren Vorschriften und ihrer schwachen Bilanz. Diese Turbulenzen wirkten sich auf die Märkte für Kredite und Schwellenländeranleihen aus.
Das politische Risiko hat sich 2021 etwas verringert (insbesondere in den USA), ist aber keineswegs verschwunden. In Italien und Deutschland kam es zu einem Regierungswechsel, der jedoch von den Märkten relativ positiv aufgenommen wurde. Handelskriege blieben ebenfalls ein Thema, da die Entglobalisierung die wirtschaftlichen Aussichten weiter trübte und die Folgen des Brexit weiterhin Anlass zur Sorge gaben. Wir beobachteten auch eine Rückkehr der Streuung infolge des Nachlassens der monetären Stützungsmaßnahmen. In einem Umfeld, das durch einen geringeren Einfluss der Zentralbanken gekennzeichnet ist, haben idiosynkratische Risiken die Oberhand gewonnen, während die Bedeutung der Fundamentaldaten zunahm.
Anleihenmarkt
2021 war ein volatiles Jahr für den Markt für Investment Grade Unternehmensanleihen in Euro. Das Jahr war geprägt von der Allgegenwart des Coronavirus in verschiedenen Varianten, was die Länder weltweit zu regelmäßigen Maßnahmen zwang, die zu zusätzlichen Störungen führten, die sich in der zweiten Jahreshälfte deutlich verstärkten. Die Stützungsmaßnahmen der Zentralbanken blieb das ganze Jahr über bestehen, trotz einer relativ heterogenen Rhetorik, wobei die Verschärfung des Tons im vierten Quartal zu einem weiteren Anstieg der Volatilität führte. Das Hauptthema des Jahres 2021 war eindeutig die Inflation, die durch steigende Rohstoffpreise und Engpässe in den Lieferketten angeheizt wurde, was die Märkte und die Geldpolitik auf eine harte Probe stellte. Die Fundamentaldaten von Investment Grade Emittenten blieben das ganze Jahr über gut, da die Unternehmen weiterhin von einem sehr entgegenkommenden geldpolitischen Umfeld profitierten, obwohl in der zweiten Jahreshälfte das idiosynkratische Risiko an Bedeutung gewann, was die Streuung zwischen den Emittenten förderte. Der ICE BofA-Merrill Lynch Euro Corporate Index verlor im Jahresverlauf 1 %, da die Anleger weiterhin in diese Anlageklasse investierten, die von dem Streben nach Rendite und der bis 2021 andauernden Stützung durch die EZB profitierte.
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##### Strategie