## Portfolio managers comments
The month of October has allowed equity markets (and the fund) to rebound slightly. However, central banks are not easing the pressure on short-term rates, which is quite logical as inflation and the labour market are still at very high levels. Indeed, the unemployment rate in the USA is 3.5% and the CPI in the European Union is 10.4%! On the geopolitical level, President Xi Jinping's speech at the last Chinese Communist Party Congress and the recent validation of the CHIPS Act by the US do not suggest any short/medium term détente between the two great powers.
èmeThe publications for the 3rd quarter of the year are currently rather mixed. Indeed, some companies continue to suffer from high comparison bases, such as Sartorius Stedim. Indeed, the Franco-German group, which specializes in biotech equipment, has slightly lowered its organic growth target for 2022 (now at the lower end of the +15-19% range). Indeed, customers are temporarily reducing their inventories as production has now been normalised. Also, the turnover of the Covid vaccine is declining faster than expected. These are very short term elements but nonetheless severely impacted by the market. Similarly, Amplifon confirms a slight and temporary slowdown in the hearing aid market.
In terms of satisfaction, it is impossible to ignore the once again remarkable performance of LVMH.... +19% organic growth at the group level, and +23% in the Fashion and Leather Goods division, driven by the unchanging dynamism of Louis Vuitton and Dior. Margins should logically increase thanks to a very favourable mix and dollar effect.
The fund's two largest holdings, Novo Nordisk and Edenred, have raised their annual targets. The Danish pharmaceutical company is still benefiting fully from the strong growth of its diabetes (Ozempic) and obesity (Wegovy & Saxenda) treatments.
As for Edenred, the combined effect of the ceiling increases and the increases granted by employers explains the significant increase in the face value of luncheon vouchers, which is itself the basis for calculating the company's turnover. In addition, the rise in short-term interest rates will soon have a very significant effect on their operating result. This optimism explains their new medium-term objective (to 2025), which foresees an average annual organic growth in EBITDA of +12%.
We are also satisfied with the publications of Air Liquide, Biomérieux, Interparfums and EssilorLuxottica.
Finally, we can underline the surprising increase of ASML's order book to €8.9 billion at the end of September 2022. Clearly, the Dutch group is not affected by the anticipated downturn in the semiconductor market, thanks to its monopoly position in EUV technology, which is essential for the production of the latest generation of electronic chips.
Text completed on 10/11/2022.
Carl
Auffret, CFA
Xintong
Ouyang

Translation (ENDE, 2022-10-31):
### Kommentar des fondsmanagements
Der Oktober verhalf den Aktienmärkten (und dem Fonds) zu einer leichten Erholung. Dennoch lassen die Zentralbanken nicht von ihrem Druck auf die kurzfristigen Zinsen ab, was ziemlich logisch ist, da die Inflation und der Arbeitsmarkt weiterhin auf einem sehr hohen Niveau bleiben. Tatsächlich liegt die Arbeitslosenquote in den USA bei 3,5% und der CPI in der Europäischen Union bei 10,4%! Auf geopolitischer Ebene lassen die Rede von Präsident Xi Jinping auf dem letzten Kongress der Kommunistischen Partei Chinas und die kürzliche Bestätigung des "CHIPS Act" durch die USA kurz- bis mittelfristig keine Entspannung zwischen den beiden Großmächten erwarten.
Die Veröffentlichungen des 3ème Quartals sind bislang recht gemischt. Einige Unternehmen leiden nach wie vor unter den hohen Vergleichswerten, wie z.B. Sartorius Stedim. Der deutsch-französische Konzern, der auf Biotech-Ausrüstungen spezialisiert ist, hat sein Ziel für das organische Wachstum im Jahr 2022 leicht nach unten korrigiert (nunmehr am unteren Ende der Spanne von +15-19 %). Dies ist darauf zurückzuführen, dass die Kunden vorübergehend ihre Lagerbestände reduzieren, da die Produktion heute normalisiert ist. Ebenso geht der Umsatz im Zusammenhang mit dem Covid-Impfstoff schneller zurück als erwartet. Es handelt sich hierbei um sehr kurzfristige Faktoren, die jedoch vom Markt hart bestraft wurden. Des Weiteren bestätigt Amplifon eine leichte und einmalige Verlangsamung des Marktes für Hörgeräte.
Auf der Haben-Seite steht die erneut bemerkenswerte Leistung von LVMH....+19% organisches Wachstum auf Konzernebene und +23% in der Sparte Mode und Lederwaren, angetrieben von der unveränderlichen Dynamik von Louis Vuitton und Dior. Die Margen sollten dank eines sehr günstigen "Mix" und eines $-Effekts logischerweise steigen.
Die beiden größten Positionen des Fonds, d.h. Novo Nordisk und Edenred, erhöhten ihre Jahresziele. Der dänische Pharmakonzern profitiert nach wie vor in vollem Umfang vom starken Wachstum seiner Behandlungen gegen Diabetes (Ozempic) und Fettleibigkeit (Wegovy & Saxenda).
Bei Edenred erklärt der kombinierte Effekt aus der Anhebung der Höchstgrenzen und den von den Arbeitgebern gewährten Erhöhungen den deutlichen Anstieg des Nennwerts der Essensmarken, der wiederum als Berechnungsgrundlage für den Umsatz des Unternehmens dient. Außerdem wird sich der Anstieg der kurzfristigen Zinssätze bald sehr deutlich auf ihr Betriebsergebnis auswirken. Dieser Optimismus erklärt ihr neues mittelfristiges Ziel (Horizont 2025), das ein durchschnittliches jährliches organisches Wachstum des EBITDA von +12 % vorsieht.
Wir sind auch mit den Veröffentlichungen von Air Liquide, Biomérieux, Interparfums und EssilorLuxottica zufrieden.
Schließlich können wir noch den überraschenden Anstieg des Auftragsbestands von ASML auf 8,9 Mrd. € bis Ende September 2022 hervorheben. Offensichtlich ist der niederländische Konzern dank seiner Monopolstellung in der EUV- Technologie, die für die Produktion von Mikrochips der neuesten Generation unumgänglich ist, nicht von der erwarteten Wende auf dem Halbleitermarkt betroffen.
Fertiggestellt am 10.11.2022.
Carl
Auffret, CFA
Xintong
Ouyang