### BL Emerging Markets
During the financial year, the emerging markets equity index, the MSCI Emerging Markets Net posted an increase of 2.8% (in euros). The fund (specifically the class B share) outperformed the benchmark index, posting a rise of 8.5% over the period. The financial year was marked by a significant correction in February/March followed by a sharp rebound.
Equities corrected heavily from 19 February as the spread of the coronavirus worsened and forced many countries to impose lockdown measures to manage capacity in their hospitals and intensive care units. Despite the intervention of central banks and governments, uncertainties about the economic, social and financial repercussions of the health crisis have weighed on the share prices of numerous companies. Many companies have not published forecasts and some have lowered or suspended dividend payments to boost cash reserves. Others had to rely on government support to cope with a collapse in consumption.
In emerging markets, the sectors that fared best during the correction were healthcare, communication services, and consumer discretionary, while the poorest performing sectors were energy, finance and materials.
From mid-March, equities rallied strongly, boosted by improved global liquidity and renewed optimism about a gradual resumption of growth. Some of the stocks that had held up best against the downturn also drove the markets higher. The big winners in this crisis proved to be ‘digital’ companies such as Alibaba (e-commerce), JD.com (e-commerce), Meituan Dianping (online services), Tencent (social networks) and TSMC (semiconductors), to name only the largest.
From a regional perspective, Latin America recorded the sharpest correction in the first quarter of 2020. In euros, this region fell nearly three times more than Asia ex-Japan. And in the rebound, it was Asia ex-Japan that led the way.
In terms of equity allocation, the fund manager started the financial year with exposure of 79%. The first quarter corrections encouraged him to increase the equity allocation to 88% at the end of May, the highest allocation level since the global financial crisis in 2009. At the end of September 2020, the allocation stood at 84.5%.
The amount invested in emerging market government bonds and cash is mainly held in hard currencies (the euro and US dollar). The percentage invested in this segment depends on the valuation of the high- quality equities favoured by the fund manager. This segment is intended to cushion the portfolio in the event of emerging market corrections and enable the fund manager to increase the equity proportion at more attractive valuations.
At individual company level, the fund manager introduced several new equity positions during the financial year.
In chronological order, the fund manager took a stake in Sunny Friend Environmental, a Taiwanese company treating industrial and medical waste, Osotspa, the Thai leader in energy drinks, and Godrej Consumer Products, one of the largest producers of household and consumer products in India.
On the sale side, the fund manager exited the following companies due to their valuation, liquidity, ESG criteria or a change in their fundamentals: Embotelladora Andina (Chile), Hy-Lok (South Korea), KT&G (South Korea) and Sands China (Hong Kong).
As was evident during the year, political and geopolitical uncertainties can arise at any time and create turmoil on any of the local stock markets. Trade tensions between the United States and China, as well as the health crisis, could also persist and generate an additional degree of uncertainty.
Nevertheless, the fund manager will continue to make portfolio decisions based on the quality and valuation of companies, not on the basis of macroeconomic or health news.
Accordingly, he will continue to invest in high-quality companies with a sound balance sheet, good profitability and a strong competitive advantage. These companies generate significant amounts of surplus cash which gives them greater independence from the markets to provide for their growth. The equity allocation will continue to reflect the valuation level of the companies favoured by the fund manager.
Bonds and cash will largely be held in hard currencies (euro or US dollar). This bond and cash segment is intended to cushion the portfolio in the event of emerging market corrections and enable the fund manager to increase the equity proportion at more attractive valuations.

Translation (ENDE, 2020-09-30):
## BL-Emerging Markets
Im Geschäftsjahr verzeichnete der Aktienindex der Schwellenländer MSCI Emerging Markets Net einen Anstieg von 2,8 % (in Euro). Der Fonds (Retail-Anteilsklasse B) schnitt schwächer ab als sein Vergleichsindex und büßte im selben Zeitraum 8,5 % ein. Das Geschäftsjahr war geprägt von einer schwerwiegenden Korrektur im Februar/März sowie einem anschließenden kräftigen Wiederaufschwung.
So brachen die Aktienmärkte ab dem 19. Februar drastisch ein, weil sich viele Länder aufgrund der immer dramatischeren Ausbreitung von Covid-19 dazu gezwungen sahen, Lockdown-Maßnahmen zu verhängen, um eine Überlastung der Krankenhäuser und der Intensivstationen zu verhindern. Trotz der Intervention vieler Zentralbanken und Regierungen drückten die Unsicherheiten, wie sich die Coronakrise auf Wirtschaft, Gesellschaft und Finanzwelt auswirken würde, auf die Aktienkurse zahlreicher Unternehmen. Daher veröffentlichten etliche Unternehmen erst gar keine Gewinnerwartungen, und manche von ihnen senkten ihre Dividendenzahlungen bzw. setzten sie sogar aus, um ihre Liquiditätsreserven anzufüllen. Andere Unternehmen mussten staatliche Hilfen in Anspruch nehmen, um dem drastischen Rückgang des Konsums standhalten zu können.
Innerhalb der Schwellenmärkte konnten sich das Gesundheitswesen, Kommunikationsdienste und der zyklische Konsum während der Marktkorrektur am besten behaupten. Die schlechteste Performance generierten hingegen Papiere aus Energiewirtschaft, Finanzindustrie und der Rohstoffbranche.
Ab Mitte März zogen Aktien wieder kräftig an, angeheizt von einer Verbesserung der Liquidität weltweit sowie von einem erneuten Optimismus bezüglich eines allmählich wieder stärkeren Wachstums. Einige Titel, die sich während der Baisse am besten behaupten konnten, trieben zugleich die Märkte nach oben. Die Hauptgewinner dieser Krise stammen daher allesamt aus der Digitalbranche, die größten sind Alibaba (Online-Handel), JD.com (Online-Handel), Meituan Dianping (Online-Dienste), Tencent (soziale Netzwerke) und TSMC (Halbleiter).
Bei den Regionen verzeichnete Lateinamerika im ersten Jahresviertel 2020 die stärkste Korrektur. Diese Region brach um knapp dreimal stärker ein als Asien ohne Japan (in Euro). Während des Wiederaufschwungs lag Asien ohne Japan abermals vorne.
Was die Aktienallokation betrifft, begann der Fondsmanager das Geschäftsjahr mit einem Exposure von 79 %. Die Korrekturen des ersten Quartals veranlassten den Fondsmanager, den Aktienanteil Ende Mai auf 88 % heraufzusetzen, den höchsten Wert seit der weltweiten Finanzmarktkrise 2009. Per Ende September 2020 machten Aktien 84,5 % aus.
Staatsanleihen aus Schwellenländern sowie der Liquiditätsanteil bleiben überwiegend in harten Währungen (Euro und US-Dollar) investiert. Der Prozentsatz dieses Anteils resultiert aus der Bewertung der vom Fondsmanager beobachteten Qualitätsaktien. Damit soll das Portfolio im Falle von Korrekturen der Schwellenmärkte begrenzt werden, und der Fondsmanager könnte den Aktienteil bei einem günstigeren Bewertungsniveau aufstocken.
Hinsichtlich der Unternehmen baute der Fondsmanager im Verlauf des Geschäftsjahres mehrere Aktien-Erstpositionen auf.
Er kaufte folgende Beteiligungen (in chronologischer Reihenfolge): Sunny Friend Environmental (taiwanisches Unternehmen im Bereich Abfallmanagement, speziell medizinische und Industrieabfälle), Osotspa (thailändischer Marktführer für Energydrinks) und Godrej Consumer Products (einer der größten Hersteller von Haushaltsreinigern und Körperpflegeprodukten in Indien).
Auf Verkaufsseite stieß der Fondsmanager einige Beteiligungen ab, teilweise aus Bewertungs- oder Liquiditätsgründen, wegen der ESG-Kriterien oder veränderter Fundamentaldaten: Embotelladora Andina (Chile), Hy-Lok (Südkorea), KT&G (Südkorea) sowie Sands China (Hongkong).
Wie das Geschäftsjahr gezeigt hat, besteht jederzeit die Gefahr, dass politische und geopolitische Unsicherheiten entstehen und an den lokalen Aktienmärkten für gewisse Turbulenzen sorgen können. Der Handelsstreit zwischen den USA und China sowie die Coronakrise drohen bestehen zu bleiben, was für weitere Verunsicherung sorgt.
Dennoch wird der Fondsmanager seine Anlageentscheidungen weiterhin auf Grundlage von Qualität und Bewertung der Unternehmen treffen – und nicht entsprechend den gesamtwirtschaftlichen Nachrichten oder der Entwicklung der Pandemielage.
Er investiert daher nach wie vor in Qualitätsunternehmen, die über solide Bilanzen, eine hohe Rentabilität sowie einen starken Wettbewerbsvorteil verfügen. Diese Unternehmen generieren einen hohen freien Cashflow, mit dem sie ihr Wachstum unabhängiger von der Marktsituation gewährleisten können. Das Aktien-Exposure wird weiterhin das Bewertungsniveau der vom Fondsmanager beobachteten Qualitätsunternehmen ausdrücken.
Die Anleihen und der Liquiditätsanteil lauten schwerpunktmäßig auf harte Währungen (Euro oder US- Dollar). Damit soll dieser – aus Anleihen und Liquidität bestehende – Anteil das Portfolio im Falle von Korrekturen der Schwellenmärkte abfedern, und der Fondsmanager könnte den Aktienteil bei einem günstigeren Bewertungsniveau aufstocken.