# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Amid global uncertainty, US stocks endured their worst month since the early days of the pandemic. The S&P 500 declined by 5%, though it still registered a positive return for Q3 as a whole. The significant setback in September is explained by investor concerns over the Fed’s tapering plan, the US debt ceiling, China’s crackdown on several industries and tax regulation. However, the slowdown in Covid cases and encouraging news about Merck’s Covid pill are positives. Among industries, cyclical ones suffered the most, due to the lag in manufacturing and shipping, and from the rise in energy prices. It is therefore not surprising to see that the Energy sector was the best performer in September and Consumer Durable the worst. Banks and Automobile were the only two other sectors to finish the month with positive performances. Consumer-related industries performed poorly, which could be explained by inflation and rising unemployment fears. The forecasts for economic growth have been lowered and Biden’s massive recovery plan, supposed to boost the economy with important investments in facilities, has been relegated to the background by the possible shutdown of the US. In terms of styles, we saw higher beta and volatility stocks outpace. Moreover, the value factor was back in favour across global markets.
In September, the fund decreased by -5.50% (in USD terms), underperforming its benchmark by 75bp (in USD terms). The MSCI USA Net TR USD lost 4.75%. The fund records a positive YTD performance of 9.99%, underperforming its benchmark by 500bp.
From an industry groups point of view, our allocation detracted while stock picking had a neutral impact on performance. The underweight in the Energy (-28bp) and Banks (-26bp) industry groups was the largest detractor from excess returns. On the contrary, the underweight in the Technology (7bp) and Utilities (3bp) industry groups contributed the most to relative performance. The disadvantageous stock selection in Pharmaceuticals and Real Estate was neutralized by a judicious stock picking in Retailing and Media & Entertainment.
Overweight of AUTOZONE INC, an enterprise operating in the retailing sector, was the top contributor to excess returns, contributing by 16bp. TESLA INC, an automobiles firm, (not held in portfolio) was the top detractor from excess returns with a negative contribution of -13bp.

Translation (ENDE, 2021-09-30):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Aufgrund der allgemeinen Ungewissheit erlebten US-Aktien den schlechtesten Monat seit Anfang der Pandemie. Der S&P 500 ging um 5 % zurück, obwohl er für das dritte Quartal im Ganzen noch eine positive Rendite verzeichnete. Der deutliche Einbruch im September ist durch Befürchtungen der Anleger im Hinblick auf den Tapering-Plan der Fed, die US-Schuldenobergrenze, Chinas hartes Vorgehen gegen mehrere Branchen und steuerliche Regelungen zu erklären. Die Verlangsamung der Covid-Fälle und die ermutigenden Nachrichten über die Covid-Pille von Merck sind jedoch positiv zu werten. Unter den Branchen litten die konjunkturabhängigen am stärksten, was auf die Verzögerung in der Produktion und im Versand sowie auf den Anstieg der Energiepreise zurückzuführen ist. Es ist daher nicht überraschend, dass der Energiesektor im September die beste Performance erzielte und die langlebigen Konsumgüter die schlechteste. Die Banken und die Automobilbranche waren die einzigen beiden anderen Sektoren, die den Monat mit einer positiven Performance abschlossen. Die konsumnahen Branchen erzielten eine schwache Performance, was auf die Inflation und die zunehmende Angst vor Arbeitslosigkeit zurückzuführen sein könnte. Die Prognosen für das Wirtschaftswachstum wurden gesenkt, und Bidens massiver Konjunkturplan, der die Wirtschaft mit wichtigen Investitionen in Produktionsanlagen ankurbeln sollte, wurde durch den möglichen Shutdown der USA in den Hintergrund gedrängt. Was den Stil betrifft, so hatten Aktien mit höherem Beta und höherer Volatilität die Nase vorn. Außerdem gewann der Value-Faktor an den globalen Märkten wieder an Boden.
Im September gab der Fonds um -5,50% (in USD) nach und blieb um 75 Bp. (in USD) hinter seiner Benchmark zurück. Der MSCI USA Net TR USD verlor 4,75%. Der Fonds verzeichnete seit Jahresbeginn eine positive Performance von 9,99% und blieb um 500 Bp. hinter seiner Benchmark zurück.
Auf Branchenebene war unsere Allokation negativ, während sich die Titelauswahl neutral auf die Performance auswirkte. Die Untergewichtung von Energiewerten (-28 Bp.) und Banken (-26 Bp.) beein- trächtigte die Überrendite am stärksten. Die Untergewichtung der Branchen Technologie (7 Bp.) und Versorger (3 Bp.) trug hingegen am meisten zur relativen Performance bei. Die ungünstige Aktien- auswahl in Pharma- und Immobilienwerten wurde durch eine gute Titelauswahl in den Bereichen Einzelhandel sowie Medien und Unterhaltung neutralisiert.
Die Übergewichtung von AutoZone INC, einem im Einzelhandelssektor tätigen Unternehmen, leistete mit einem Beitrag von 16 Bp. den größten Beitrag zur Überrendite. Tesla INC, ein Automobilun- ternehmen, das nicht im Portfolio vertreten ist, belastete mit einem negativen Beitrag von -13 Bp die Überrendite am meisten.