## Portfolio managers comments
The markets rebounded strongly in November, with the Eurostoxx 50 up 7.9% and the S&P 500 up 8.9% after 3 months of contraction. The FED's message reassured us that rate hikes would come to an end, while inflation figures (3.2% compared with 3.7%) validated this scenario. In the eurozone, the disinflationary trend continues, with inflation slowing in November to 2.4% year-on-year, and core inflation (excluding food and energy) falling from 4.2% to 3.6%. The 3-month annualised average shows underlying inflation at 0.8% in November, compared with 4.1% in the summer. These publications have reinforced the confidence of central banks in meeting their objective of returning inflation to 2% and, if inflation swaps are to be believed, this target level should be reached in the United States and Europe as early as 2025. This has led the market to anticipate a cut in key rates from March 24 for the ECB and the FED (compared with June previously).
In November, Miuri gained 0.85% against 0.33%. In this complex environment, we ended the year with a reduced exposure of 4.3%. Within the long portfolio, the best-performing stocks were STM (+21%), Saint-Gobain (+16%), Schneider (+13%) and Stellantis (+13%). STM benefited from the easing of interest rates and a growing perception that the low point in consumer electronics is approaching. Schneider Electric presented a particularly enthusiastic new medium-term plan, targeting average annual organic growth of between 7% and 10%. Saint-Gobain was also boosted by the easing of interest rates and the fall in energy prices, the former being positive for Saint-Gobain's end markets and the latter for its cost base. Finally, Stellantis stood out in November. We believe that the stock combines a number of positive factors, such as strong exposure to the North American market (protected from the Chinese offensive) and record margins.
Conversely, among the worst performers of the month were Total Energies (-1.5%), which suffered from the fall in oil prices (-2.6%), and LVMH (+4.2% vs. +7.9% for the Eurostoxx 50). Investors seem to consider that the luxury goods group is in a transitional phase in terms of organic growth, and are wondering about its prospects for 2024. We remain positive in view of what we consider to be an attractive valuation.
The last month of the year should be lulled by some macroeconomic data at the start of the month (US job creation, US inflation) and should be quiet on the microeconomic front before the first annual results are published in January.
Text completed on 11/12/2023.
Alexis
Albert
Augustin
Picquendar

Translation (ENDE, 2023-11-30):
## Kommentar des Fondsmanagements
Die Märkte erholten sich im November stark, insbesondere der Eurostoxx 50 (+7,9%) und der S&P 500 (+8,9%), nachdem sie drei Monate lang geschrumpft waren. Die Botschaft der FED beruhigte in Bezug auf ein Ende der Zinserhöhung, während die Inflationszahlen (3,2% gegenüber 3,7%) dieses Szenario bestätigten. In der Eurozone setzte sich der disinflationäre Trend fort: Die Inflation verlangsamte sich im November auf 2,4% im Jahresvergleich und die Kerninflation (ohne Nahrungsmittel und Energie) sank von 4,2% auf 3,6%. Im annualisierten Dreimonatsdurchschnitt lag die Kerninflation im November bei 0,8 %, gegenüber 4,1 % im Sommer. Diese Veröffentlichungen stärkten das Vertrauen der Zentralbanken, ihr Ziel einer Rückkehr der Inflation auf 2% zu erreichen, und wenn man den Inflationsswaps Glauben schenkt, dürfte dieses Zielniveau in den USA und Europa bereits 2025 erreicht werden. Dies führte dazu, dass der Markt eine Senkung der Leitzinsen durch die EZB und die FED bereits im März 24 (bisher Juni) erwartete.
Im November stieg Miuri um 0,85% gegenüber 0,33%. In diesem komplexen Umfeld beendeten wir das Jahr mit einem reduzierten Exposure von 4,3%. Innerhalb des Long-Portfolios entwickelten sich STM (+21%), Saint-Gobain (+16%), Schneider (+13%) und Stellantis (+13%) am besten. STM profitierte von der Entspannung bei den Zinssätzen sowie von der zunehmenden Wahrnehmung, dass der Tiefpunkt der Unterhaltungselektronik nahe ist. Schneider Electric stellte einen neuen, besonders begeisternden mittelfristigen Plan vor, der ein durchschnittliches organisches Wachstum pro Jahr zwischen 7 % und 10 % anstrebt. Saint-Gobain wurde auch durch die Entspannung der Zinssätze sowie den Rückgang der Energiepreise beflügelt, wobei sich das erste Element positiv auf die Endmärkte von Saint-Gobain und das zweite auf seine Kostenbasis auswirkte. Schließlich zeichnet sich Stellantis im November aus. Wir sind der Meinung, dass die Aktie mehrere positive Elemente in sich vereint, wie z. B. ein starkes Engagement auf dem nordamerikanischen Markt (geschützt vor der chinesischen Offensive) und Rekordmargen.
Zu den schwächeren Performern des Monats gehörten Total Energies (-1,5%), die unter dem Rückgang des Ölpreises (- 2,6%) litten, und LVMH (+4,2% gegenüber +7,9% für den Eurostoxx 50). Die Anleger scheinen der Ansicht zu sein, dass sich der Luxusgüterkonzern in Bezug auf das organische Wachstum in einer Übergangsphase befindet, und stellen die Dynamik 2024 in Frage. Wir bleiben angesichts der unserer Ansicht nach attraktiven Bewertung positiv gestimmt.
Der letzte Monat des Jahres dürfte von einigen makroökonomischen Daten zu Beginn des Monats eingelullt werden (Schaffung von Arbeitsplätzen in den USA, Inflation in den USA) und sollte an der mikroökonomischen Front ruhig sein, bevor im Januar die ersten Jahresergebnisse veröffentlicht werden.
Fertiggestellt am 11.12.2023.
Alexis
Albert
Augustin
Picquendar