## Portfolio managers comments
September was again a difficult month for the Growth/Quality theme. Indeed, since the Jackson Hole speech, rates have very noticeably resumed the upward path (+50 bp on the US 10-year). It is true that the statistics on both sides of the Atlantic reveal inflation levels that continue to rise, which justifies sudden rate hikes. To this, we must add the British chaos and a further escalation in the Russo-Ukrainian conflict. In this particularly anxiety-provoking environment, no sector has really been spared. However, the strength of the dollar (or the weakness of the euro, as the case may be) is a welcome support factor for the results of companies in the euro zone.
We have had the opportunity to meet a number of leaders over the past month:
First of all, Interparfums continues to record vigorous growth (+14% lfl in H1) and for the moment there is no slowdown. On the contrary, demand seems particularly strong in the US and the reopening of China will support sales in Q3. Of course, supplies of components and bottles remain tight but the situation seems under control. The start of the new Moncler license has been rather timid so far, but we expect a more dynamic 2023 with the upcoming launches. The company has a very abundant net cash position, which can be used at any time to buy a new brand.
In the field of CDMO ("Contract Development and Manufacturing Organization"), Bachem, the world leader in peptide design and production, organised an investor day, during which they informed the market of an important contract that will secure growth in 2023 and especially 2024, and most probably beyond. In addition, the US laboratory Biogen disclosed some clinical data on its latest molecule, Lecanemab, for the treatment of Alzheimer's. Caution should be exercised while awaiting the details of this study, but this drug could have positive effects in the medium to long term on the demand for biotech equipment and CDMO services, to the benefit of Sartorius Stedim, Merck KgA and Lonza.
GTT continues to win new contracts, which improves the visibility of the next years' results month after month. Engie has placed about 6% of the capital. Its residual stake is now limited to 5% with a one-year lock-up. This "technical" risk is now behind us. Finally, the public funding for the Electrolyzer "Giga-factory" project has been released to their subsidiary Elogen. The latter, which was still a start-up a short time ago, is gradually being transformed into a real industrial entity.
Finally, Schneider Electric has announced its intention to buy out the minority shareholders of its London-listed software subsidiary Aveva. This £4 billion operation is rather opportunistic, as the target's share price has been divided by two over the last 12 months. The deal is still quite expensive, but the simplification of the structure may lead to closer cooperation with the other divisions of the group to offer a more complete solution to their customers.
Text completed on 11/10/2022.
Carl
Auffret, CFA
Xintong
Ouyang

Translation (ENDE, 2022-09-30):
### Kommentar des fondsmanagements
Der September war erneut ein schwieriger Monat für das Thema Wachstum/Qualität. Seit der Rede in Jackson Hole sind die Zinsen wieder deutlich gestiegen (+50 Bp. für 10-jährige US-Anleihen). Die Statistiken auf beiden Seiten des Atlantiks zeigen, dass die Inflation unaufhörlich steigt, was abrupte Leitzinsanhebungen rechtfertigt. Hinzu kommen das britische Chaos und eine weitere Eskalation des russisch-ukrainischen Konflikts. In diesem besonders angstbesetzten Umfeld blieb kein Sektor wirklich verschont. Die Stärke des US-Dollar (oder die Schwäche des Euro) ist jedoch ein willkommener Faktor, der die Ergebnisse der Unternehmen in der Eurozone stützt.
Im vergangenen Monat hatten wir die Gelegenheit, uns mit einer Reihe von Führungskräften zu treffen:
Erstens verzeichnet Interparfums weiterhin ein starkes Wachstum (+% 14% lfl im ersten Halbjahr), und bislang ist keine Verlangsamung zu beobachten. Im Gegenteil, die Nachfrage scheint in den USA besonders stark zu sein, und die Wiedereröffnung Chinas wird den Umsatz im dritten Quartal stützen. Natürlich bleibt die Versorgung mit Komponenten und Flakons angespannt, aber die Situation scheint unter Kontrolle zu sein. Der Start der neuen Moncler-Lizenz war bisher eher zögerlich, aber wir hoffen, dass das Geschäftsjahr 2023 dank der kommenden Markteinführungen dynamischer wird. Das Unternehmen verfügt über eine sehr hohe Nettoliquidität, die jederzeit für den Kauf einer neuen Marke mobilisiert werden kann.
Im Bereich CDMO ("Contract Development and Manufacturing Organization") veranstaltete Bachem, der weltweit führende Entwickler und Hersteller von Peptiden, einen Investorentag, bei dem der Markt über einen wichtigen Vertrag informiert wurde, der das Wachstum in den Jahren 2023 und vor allem 2024 und höchstwahrscheinlich auch darüber hinaus sichern wird. Darüber hinaus legte das US-Labor Biogen einige klinische Daten zu seinem neuesten Wirkstoff, Lecanemab, zur Behandlung von Alzheimer offen. Natürlich muss man in Erwartung der Details dieser Studie vorsichtig sein, aber dieses Medikament könnte mittel- bis langfristig positive Auswirkungen auf die Nachfrage nach Biotech- Ausrüstung und CDMO-Dienstleistungen haben, zum Vorteil von Sartorius Stedim, Merck KgA und Lonza.
GTT gewinnt weiterhin neue Verträge, was die Sichtbarkeit der Ergebnisse für die nächsten Geschäftsjahre Monat für Monat verbessert. Engie platzierte etwa 6% des Kapitals. Seine verbleibende Beteiligung ist nunmehr auf 5% mit einem Lock-up von einem Jahr begrenzt. Dieses "technische" Risiko liegt nun hinter uns. Schließlich wurden die öffentlichen Finanzmittel für das Projekt einer "Giga-Fabrik" für Elektrolyseure zugunsten ihrer Tochtergesellschaft Elogen freigegeben. Diese war bis vor kurzem noch ein Start-up-Unternehmen und entwickelt sich allmählich zu einer echten Industrieeinheit.
Schließlich gab Schneider Electric seine Absicht bekannt, die Minderheitsaktionäre seiner in London notierten Software- Tochtergesellschaft Aveva aufzukaufen. Diese Transaktion im Wert von 4 Milliarden £ ist ziemlich opportunistisch, da sich der Kurs des Zielunternehmens in den letzten 12 Monaten halbiert hat. Die Transaktion ist trotz allem recht kostspielig, aber die Vereinfachung der Struktur kann zu einer engeren Zusammenarbeit mit den anderen Abteilungen des Konzerns führen, um ihren Kunden eine umfassendere Lösung anbieten zu können.
Fertiggestellt am 11.10.2022.
Carl
Auffret, CFA
Xintong
Ouyang