#  Outlook & Strategy	
- The Fed seems intent on continuing to tighten financial conditions, against what we see as an ongoing slowdown. Policymakers remain convinced of a soft landing for the US economy, but inflation may realistically only normalise in a downturn, with higher unemployment. History offers no comfort from periods where unemployment rises even by small margins. Few markets, if any, are currently priced for that risk and that includes the GCC bond markets.
- Despite all the headwinds, spreads are at historically low levels, as commodity-exporting countries benefit from a natural buffer to high inflation through exposure to rising oil prices. The improvement in sovereign fiscal balances has improved credit profiles, and this has been most notable in the high-yield universe, where valuations are much more expensive than 2018 or 2020, for example.
- It is reasonable to expect, as a result, credit spreads to widen from current levels, dampening potential returns but also re-establishing long-term negative correlations between spreads and benchmark rates that were positive earlier this year.
- The more meaningful risk, however, resides in a continued rise of benchmark rates, likely alongside continued upside surprises in inflation – this scenario, however, might be challenged by an approaching recession, limiting the time rates stay elevated.
- With absolute yields at levels we have not seen in decades and a history of 12-month forward returns from similar yield levels consistently delivering double-digit returns, valuations provide a compelling rationale, particularly for higher quality issuers. The broader universe of risk assets, such as equities or high-yield bonds, may have further to decline in a downturn, and historically bottom only slightly before economic troughs, or at a pivot in Fed policy towards easy; neither of which are currently in place.
- Despite the risks, higher-quality fixed income assets are poised to better defend portfolios and idiosyncratic opportunities are increasingly available, justifying an increase in fixed income allocations, especially with active mandates.

Translation (ENDE, 2022-08-31):
#  Ausblick und Strategie	
- Die Fed scheint entschlossen zu sein, die Finanzierungsbedingungen in einem aus unserer Sicht von anhaltender Abkühlung geprägten Umfeld weiter zu straffen. Die politischen Entscheidungsträger sind weiterhin von einer weichen Landung der US-Wirtschaft überzeugt, realistischerweise aber kann sich die Inflation nur in einem Abschwung normalisieren – bei höherer Arbeitslosigkeit. Die Geschichte sorgt mit Zeiten, in denen die Arbeitslosigkeit – und sei es auch nur geringfügig – steigt, nicht für ein ein gutes Gefühl. Auf wenigen Märkten, wenn es überhaupt einen gibt, ist dieses Risiko zurzeit eingepreist und das gilt auch für die Anleihenmärkte des GCC.
- Trotz aller Widrigkeiten sind die Spreads auf einem historisch niedrigen Niveau, da rohstoffexportierende Länder einen natürlichen Puffer gegen hohe Inflation haben, weil sie von steigenden Ölpreisen profitieren. Die Verbesserung der staatlichen Haushaltsbilanzen hat auch die Kreditprofile verbessert, was am ausgeprägtesten im Hochzinsuniversum der Fall ist, wo die Bewertungen wesentlich höher liegen als beispielsweise 2018 oder 2020.
- Man darf also mit gutem Grund davon ausgehen, dass sich die Credit Spreads von ihren derzeitigen Niveaus ausweiten werden, was die potenziellen Renditen eindämmt, aber auch die langfristigen negativen Korrelationen zwischen Spreads und Referenzzinssätzen wiederherstellt, die zu Beginn des Jahres positiv waren.
- Das bedeutendere Risiko liegt jedoch in einem anhaltenden Anstieg der Referenzzinssätze, wahrscheinlich parallel zu weiteren Überraschungen beim Anstieg der Inflation; allerdings könnte dieses Szenario durch eine nahende Rezession infrage gestellt werden, die den Zeitraum, über den die Zinsen hoch bleiben, begrenzt.
- Betrachtet man die absoluten Renditen, die so hoch sind wie seit Jahrzehnten nicht mehr, und die Entwicklung der zukunftsorientierten Renditen auf 12-Monats-Sicht von ähnlichen Renditeniveaus aus, die durchweg zweistellige Renditen erzielen, so liefern die Bewertungen ein überzeugendes Argument, insbesondere für Emittenten höherer Qualitätspapiere. Das breitere Universum von Risikoanlagen wie Aktien oder Hochzinsanleihen muss vielleicht in einem Abschwung noch weiter fallen und nur kurz vor der konjunkturellen Talsohle oder bei einem Kurswechsels der Fed zu einer lockeren Geldpolitik seinen Boden finden, doch all das gibt es im Moment nicht.