# MARKET OVERVIEW
The month of November was marked by increased confidence in the “peak rates” narrative, i.e. central banks being at the end of their tightening cycles. In the US, despite the 4.9% annualised jump in GDP, the Fed kept its reference rate unchanged, and Fed Chair Powell struck a more dovish tone at his latest press conference. Falling inflation and weak economic prints, including manufacturing and labour market data, contributed to the “peak rates” narrative, particularly in Europe, where Germany is in recession. As a consequence, the general move towards lower bond yields witnessed in November has been supportive of developed market equities. In China, November saw an acceleration in government borrowing to support fiscal expansion, with an estimated RMB 1.2 trn to be spent. Local officials will likely be put under growing pressure to deploy these funds as soon as possible, which should provide a boost to investment in China.
Looking ahead, there is still optimism that the US economy could enter a late maturing growth cycle without a recession. On the positive side, falling inflation could support real consumer purchasing power if labour markets remain solid, economies may also be sufficiently strong to structurally support higher rates, and productivity gains could accelerate through the deployment of AI-driven solutions across industries. On the cautious side, the lagged effect of high rates on corporate and government fiscal stability is still an open question, while geopolitical risks remain high. Many segments of the equity market have already been priced cautiously and could become attractive asymmetric opportunities. We remain firmly focused on the quality of our investments.
In November, equity markets showed a strong performance of 9.4%.
Performances were strong across all regions, ranging from +9% to
+10%, with European equities leading the way, followed by US equities, while Japanese came in last. During the month, all sectors within the MSCI World index performed positively. Notably, the Information Technology sector was the strongest, with a performance of +13.7%, followed by Real Estate (+11.7%) and Consumer Discretionary (+10.8%). Conversely, the weakest sectors were Energy (+0.3%) and traditional defensive sectors such as Consumer Staples (+4.3%) and Health Care (+5.7%).
Growth was the best-performing style in November, followed by Quality, with Value close behind.

Translation (ENDE, 2023-11-30):
# MARKTÜBERBLICK
Im November wuchs das Vertrauen in die Idee des Zinshöchststandes, also dass die Zentralbanken am Ende ihres Straffungszyklus angelangt sind. In den USA ließ die Fed ihren Referenzzinssatz trotz des BIP- Anstiegs um 4,9 Prozent auf Jahresbasis unverändert und der Fed- Vorsitzende Powell schlug auf seiner jüngsten Pressekonferenz einen zurückhaltenderen Ton an. Die sinkende Inflation und die schwachen Wirtschaftsdaten, einschließlich der Daten zum verarbeitenden Gewerbe und zum Arbeitsmarkt, trugen zu dem Narrativ vom „Zinshöchststand“ bei, insbesondere in Europa, wo sich Deutschland in einer Rezession befindet. Infolgedessen wirkte sich die im November zu beobachtende allgemeine Tendenz zu niedrigeren Anleiherenditen positiv auf die Aktien der Industrieländer aus. In China kam es im November zu einer beschleunigten staatlichen Kreditaufnahme zur Unterstützung der fiskalischen Expansion, wobei schätzungsweise 1,2 Billionen RMB ausgegeben werden sollen. Lokale Beamte werden wahrscheinlich zunehmend unter Druck gesetzt, diese Mittel so schnell wie möglich einzusetzen, was die Investitionen in China ankurbeln dürfte.
Vorausblickend besteht weiter Optimismus, dass die US-Wirtschaft ohne Rezession in einen späten Wachstumszyklus eintreten könnte. Positiv zu vermerken ist, dass die sinkende Inflation die reale Kaufkraft der Verbraucher stützen könnte, wenn die Arbeitsmärkte solide bleiben, die Volkswirtschaften zugleich stark genug sind, um höhere Zinsen strukturell zu unterstützen, und die Produktivitätsgewinne sich durch den Einsatz von KI-gesteuerten Lösungen über alle Branchen hinweg beschleunigen sollten. Zur Vorsicht mahnt dagegen die noch offene Frage nach den verzögerten Auswirkungen hoher Zinsen auf die fiskalische Stabilität von Unternehmen und Regierungen, während die geopolitischen Risiken weiterhin hoch sind. Viele Segmente des Aktienmarktes wurden bereits vorsichtig bewertet und könnten sich zu attraktiven asymmetrischen Chancen entwickeln. Wir bleiben weiter stark auf die Qualität unserer Investments fokussiert.
Im November verzeichneten die Aktienmärkte eine starke Wertentwicklung von 9,4 Prozent. Die Performance war in allen Regionen stark und reichte von +9 bis +10 Prozent, wobei europäische Aktien an der Spitze lagen, gefolgt von US-Titeln, während japanische Aktien das Schlusslicht bildeten. Im Laufe des Monats entwickelten sich alle Sektoren innerhalb des MSCI World Index positiv. Am stärksten lief
Informationstechnologie mit einer Wertentwicklung von +13,7 Prozent, gefolgt von Immobilien (+11,7 Prozent) und zyklischen Konsumgütern (+10,8 Prozent). Die schwächsten Branchen waren dagegen Energie (+0,3 Prozent) und traditionelle defensive Sektoren wie Basiskonsumgüter (+4,3 Prozent) und Gesundheit (+5,7 Prozent).

## Unter den Investmentstilen entwickelte sich Growth im November am besten, gefolgt von Qualität und knapp dahinter Value.