# Fund manager's report
In September, after seven months of uninterrupted gains, the emergence of a stagflation scenario (low economic growth coupled with rising inflation) finally got the better of investors’ optimism. The slowdown in economic growth and fears linked to the property sector in China are weighing on company earnings forecasts. Disruptions in the supply chains and increasing energy prices are fuelling the possibility that inflation might be less transitory than expected, even though central banks have confirmed the gradual reduction in their asset purchase programmes.
On the financial markets, this bitter cocktail was reflected in a simultaneous downturn in the bond and equity markets.
Over the month, the DJ EURO STOXX dividends reinvested dropped 3.38%. With the exception of financials and oil companies, which were buoyed by rising interest rates and oil prices respectively, all sectors were down. Utilities and technology posted the steepest drops, penalised by their long duration, and in the case of the former, by the desire of several governments to limit the increase in electricity prices for the end consumer.
Against this background, the fund managed to mitigate the decline, despite its underexposure to energy stocks, thanks to stock-picking, with companies such as Inditex, Publicis, Pernod, Amadeus and Atos all gaining at least 5%.
During the month, we reinvested some of the funds from Xavier Niel’s takeover of Iliad to increase in Acciona Energia, Stellantis, SEB, Unilever, Intesa, Stora Enso and Atos.
Over the coming weeks, tangible signs of a slowing economic recovery in China and the US could weigh on equity markets, especially as inflation concerns appear to be growing and central banks are maintaining their commitment to reducing asset purchase programmes by the end of the year. Upcoming quarterly results will also be scrutinised for the impact of rising costs and possible changes in the growth outlook.
In this uncertain environment, we believe it is still important to maintain good diversification in order to be able to cope with different scenarios. We remain selective in our stock-picking, still favouring companies that offer real potential for growth in revenues and/or margins, this being the only guarantee of an ability to generate profits and dividends in the long term.

Translation (ENDE, 2021-09-30):
# Bericht des Fondsmanagements
Im September, nach sieben aufeinanderfolgenden Monaten des Anstiegs, besiegte schließlich das Aufkommen eines Stagflationsszenarios (niedriges Konjunkturwachstum zusammen mit einem Inflationsanstieg) den Optimismus der Anleger. Der Abschwung des Konjunkturwachstums und die Ängste in Verbindung mit dem chinesischen Immobilienmarkt beeinträchtigten die Aussichten auf die Unternehmensergebnisse. Die Störungen der Lieferketten und der Anstieg der Energiepreise nähren die Möglichkeit einer weniger vorübergehenden Inflation als erwartet, wenngleich die Zentralbanken die schrittweise Verringerung ihres Wertpapierkaufprogramms bestätigten.
An den Finanzmärkten führte diese bittere Mischung zu einem gleichzeitigen Rückgang der Anleihen- und Aktienmärkte.
Der DJ Euro Stoxx mit Wiederanlage der Dividenden verlor während des Berichtsmonats 3,38 %. Mit Ausnahme der Finanz- und Ölwerte, die durch den Anstieg der Staatsanleihenrenditen bzw. der Ölpreise Aufwind erhielten, verzeichneten alle Sektoren ein Minus. Die Versorger und die Technologie verzeichneten die stärksten Rückgänge, da sie durch ihre lange Duration und bei Erstgenannten die Bestrebungen mehrerer Regierungen, den Anstieg der Strompreise für den Endverbraucher zu begrenzen, beeinträchtigt wurden.
Vor diesem Hintergrund konnte der Fonds den Rückgang trotz der Untergewichtung in Energiewerten abfedern. Dies gelang dank der Titelauswahl wie bei Publicis, Pernod, Amadeus oder Atos, die allesamt mindestens 5 % zulegten.
Im Laufe des Berichtsmonats haben wir einen Teil der Erlöse aus dem Rückkauf von Iliad durch Xavier Niel verwendet, um Acciona Energia, Stellantis, Seb, Unilever, Intesa, Stora Enso oder Atos aufzustocken.
Im Laufe der kommenden Wochen könnten die sichtbaren Anzeichen des nachlassenden Konjunkturaufschwungs in China und in den USA die Aktienmärkte beeinträchtigen, vor allem, da die Sorgen in Bezug auf das Inflationsniveau zu steigen scheinen und die Zentralbanken weiterhin ihre Wertpapierkaufprogramme bis zum Jahresende verringern möchten. Die bevorstehenden Quartalsergebnisse werden ebenfalls genau beobachtet, um die Folgen des Kostenanstiegs und die eventuellen Kehrtwenden bei den Wachstumsaussichten zu messen.
Vor diesem unsicheren Hintergrund scheint es uns weiterhin wichtig, eine gute Diversifizierung beizubehalten, um verschiedenen Szenarien begegnen zu können. Wir gehen weiterhin selektiv bei der Titelauswahl vor und ziehen nach wie vor Unternehmen mit echtem Wachstumspotenzial bei Umsatz und/oder Margen vor, denn das ist die einzige Gewähr, um auf Dauer Gewinne erwirtschaften und Dividenden ausschütten zu können.