# AXA WF US Dynamic High Yield Bonds I USD
Fund Managers's Comment
The ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index started the year on a positive note, generating a solid return of +3.91% during January. The high yield market posted its strongest January since 2019 as several positive technical and macro indicators regarding the growth and inflation narrative surprised to the upside, supporting risk assets. The high yield market saw a modest inflow during January of approximately +$0.4 billion. New issuance was much more active in January as the market priced 25 bonds totaling $20.5 billion. This was an increase from the $2.3 billion that priced in December and a decrease from the $27.3 billion that priced in January 2022. There were two high yield bond defaults totaling $2.3 billion and 1 distressed exchange during the month. The par-weighted default rate rose from 0.84% at the beginning of the month, to 1.00% at the end of the month.
During January, U.S. High Yield underperformed U.S. Equities (S&P 500 +6.28%), but outperformed U.S. Corporates (+3.89%) and U.S. Treasuries (+2.59%). Within U.S. High Yield, BB-rated credits (+3.35%) underperformed both single B-rated credits (+3.96%) and CCC and lower-rated issues (+6.22%). From a sector perspective, all of the 18 sectors in the index posted positive monthly returns. The best performing sectors were Banking (+5.22%), Leisure (+5.16%) and Financial Services (+4.75%). On a relative basis, the worst performing sectors were Utility (+2.72%), Capital Goods (+3.40%) and Consumer Goods (+3.41%). The High Yield Index’s Option Adjusted Spread was 430 basis points at the end of January, 51 bps tighter for the month. The yield-to-worst of the index ended the month at 8.17%, a decrease of 82 basis points from the start of the month (8.99%). Finally, the High Yield Index’s average price was
$88.98 at month end, $3.10 higher than the $85.88 average price at the start of the month.
AXA IM’s US Dynamic High Yield Bonds outperformed the ICE B of A Merrill Lynch US High Yield Index (both net-of-fees and gross-of-fees, USD) during the month of January. The fund underperformed both the triple-C market (+6.22%) and the equity market (S&P +6.28%, Russell 2000 +9.75%). The fund’s outperformance to the high yield index was largely driven by its macro risk positioning. Specifically, the fund benefited from both its overweight position in the highest yielding portion of the market, which outperformed, and its underweight position in the lowest yielding portion of the market, which underperformed. The fund’s derivative positions also had a positive impact on performance during the month.
From a sector perspective, the fund’s performance was positively impacted by security selection in the Services sector, where holdings in US LBM and Allied Universal outperformed. Performance was also positively impacted by security selection in the Capital Goods sector, where holdings in Madison IAQ, Oregon Tool, and Ardagh Group outperformed. Performance was negatively impacted by security selection in the Retail sector, where holdings in Shutterfly underperformed.
The fund finished the month with a yield-to-worst of 10.87% (exclusive of cash and derivatives) compared to the benchmark yield-to-worst of 8.17%. The duration-to-worst of the fund was 4.1 compared to the benchmark duration-to-worst of 4.2. Notwithstanding the January rally, HY bond yields remain well above recent historical averages, providing greater opportunities for the fund. Although the odds of a recession in the next 12 months are elevated, we believe the risk of a severe recession and a rise in the default rate of the US HY bond market to a level significantly higher than the long-term average is a lower probability.
The fund will continue to participate in the primary market to provide incremental
risk-adjusted return. As of month-end, the fund holds 28 derivative positions related to 19 issuers. All of these derivative positions are expressing long credit views on individual issuers, and including these derivative positions, the fund’s exposure was 121% gross and 121% net.

## Benchmark
Since: 15/01/2014
100% ICE BofA US High Yield Master II
The Fund is actively managed with significant deviation expected in term of constitution and performance compared to benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
ESG Relative Rating
CO2 Relative rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 95.3% Benchmark = 91.8% (not meaningful for coverage below 50%)
% of AUM covered by CO2 intensity indicator: Portfolio
= 34.3% Benchmark = 80.8% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Michael GRAHAM
Robert HOULE - Co-Manager

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# AXA WF US Dynamic High Yield Bonds I USD
Managerkommentar
Der ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index startete positiv in das Jahr und wies im Januar einen soliden Gesamtertrag von 3,91 % aus. Der Markt für Hochzinsanleihen verzeichnete die beste Entwicklung in einem Januar seit 2019, da mehrere positive technische und gesamtwirtschaftliche Indikatoren für das Wachstum sowie die Inflation positiv überraschten und Risikoanlagen unterstützten. Der Markt für Hochzinsanleihen verzeichnete im Januar einen moderaten Zufluss von rund USD 0,4 Mrd. Die Neuemissionen waren im Januar wesentlich aktiver: Insgesamt wurden 25 Anleihen im Gesamtwert von USD 20,5 Mrd. an den Markt gebracht. Damit lag das Volumen über den USD 2,3 Mrd. vom Dezember, aber immer noch weit unter den USD 27,3 Mrd. vom Januar 2022. Im Berichtsmonat kam es zu zwei Zahlungsausfällen bei Hochzinsanleihen mit einem Gesamtwert von USD 2,3 Mrd. sowie zu einer Restrukturierung eines notleidenden Kredits. Die nennwertgewichtete Ausfallquote erhöhte sich von 0,84 % zu Beginn des Monats auf 1,00 % am Ende des Monats.
Im Januar entwickelten sich US-Hochzinsanleihen schwächer als US-Aktien (S&P 500
+6,28 %), aber besser als US-Unternehmensanleihen (+3,89 %) und US-Treasuries (+2,59 %). Im US-Hochzinssegment schnitten Unternehmensanleihen mit Rating von BB (+3,35 %) schwächer ab als Werte der Ratingsegmente B (+3,96 %) sowie CCC und darunter (+6,22 %). Auf der Sektorebene verzeichneten alle 18 Sektoren im Index positive Monatserträge. Die Sektoren Banken (+5,22 %), Freizeit (+5,16 %) und Finanzdienstleistungen (+4,75 %) wiesen die beste Wertentwicklung auf. In relativer Hinsicht entwickelten sich Versorger (+2,72 %), Investitionsgüter- (+3,40 %) und Konsumgüterunternehmen (+3,41 %) am schwächsten. Der optionsbereinigte Spread für den High Yield Index lag Ende Januar bei 430 Basispunkten (Bp.) und war damit im Berichtsmonat um 51 Bp. geschrumpft. Die Yield-to-Worst des Index beendete den Monat bei 8,17 %, um 82 Bp. unter dem Niveau vom Monatsanfang (8,99 %). Der Durchschnittspreis der Werte im High Yield Index lag am Monatsende mit USD 88,98 um USD 3,10 über dem Durchschnitt von USD 85,88 am Monatsanfang.
Im Januar übertraf der US Dynamic High Yield Bonds von AXA IM den ICE B of A Merrill Lynch US High Yield Index (sowohl vor als auch nach Abzug von Gebühren, in USD). Der Fonds blieb sowohl hinter dem CCC-Markt (+6,22 %) als auch hinter dem Aktienmarkt (S&P +6,28 % Russell 2000 +9,75 %) zurück. Die Outperformance des Fonds gegenüber dem High Yield Index war hauptsächlich der Positionierung in Bezug auf makroökonomische Risiken zu verdanken. Der Fonds profitierte insbesondere von der Übergewichtung im renditestärksten Teil des Marktes, der sich überdurchschnittlich gut entwickelte, sowie von der Untergewichtung im performanceschwächeren Marktsegment mit den niedrigsten Renditen. Die Positionen des Fonds in Derivaten wirkten sich ebenfalls positiv auf die Wertentwicklung im Berichtsmonat aus.
Aus der Sektorsicht profitierte die Performance des Fonds von der Titelauswahl im Finanzdienstleistungssektor, wo die Positionen in US LBM und Allied Universal überdurchschnittlich gut abschnitten. Die Wertpapierauswahl im Investitionsgütersektor war ebenfalls vorteilhaft. Hier entwickelten sich Madison IAQ, Oregon Tool und Ardagh Group überdurchschnittlich gut. Im Gegensatz dazu belastete die Titelauswahl im Technologiesektor das Ergebnis, insbesondere aufgrund der Underperformance von Shutterfly.
Der Fonds beendete den Monat mit einer Yield-to-Worst von 10,87 % (ohne Barmittel und Derivate), während die Benchmark eine Yield-to-Worst von 8,17 % aufwies. Die
Duration-to-Worst des Fonds lag bei 4,1, im Vergleich zur Benchmarkduration von 4,2. Trotz der Rally im Januar liegen die Renditen von Hochzinsanleihen immer noch deutlich über den historischen Durchschnitten der letzten Zeit, was für den Fonds größere Chancen bietet. Das Risiko einer Rezession in den nächsten zwölf Monaten ist zwar erhöht. Dennoch messen wir einer schweren Rezession mit einem Anstieg der Ausfallquote am US-Hochzinsmarkt weit über den langfristigen Durchschnitt eine geringere Wahrscheinlichkeit bei. Der Fonds wird sich weiter an Emissionen am Primärmarkt beteiligen, um eine zusätzliche risikobereinigte Rendite für die Strategie zu erzielen. Zum Monatsende hielt der Fonds 28 Positionen in Derivaten im Zusammenhang mit 19 Emittenten. All diese Derivatepositionen drücken

## Benchmark
Schon seit: 15/01/2014
100% ICE BofA US High Yield Master II
Der Fonds wird aktiv verwaltet, wobei die Zusammensetzung und die Wertentwicklung im Vergleich zum Referenzindex erheblich abweichen können.

## Fonds-Profile
ESG-Rating
Relatives ESG Rating
Relative CO2-Intensität
% des verwalteten Vermögens, das vom absoluten ESG-Rating abgedeckt wird: Portfolio = 95.3% Benchmark = 91.8% (nicht bedeutend bei einer Abdeckung von weniger als 50 %)
% des verwalteten Vermögens, das vom Indikator der CO2-Intensität abgedeckt wird: Portfolio = 34.3% Benchmark = 80.8% (nicht bedeutend bei einer Abdeckung von weniger als 50 %)
Mehr Informationen über die Methodik finden Sie weiter unten im Abschnitt „Definition von
ESG-Kennzahlen“.

## Fondsmanager
Michael GRAHAM
Robert HOULE - Co-Manager
Managerkommentar 
(Fortsetzung)
unsere positive Einschätzung der Bonität der jeweiligen Emittenten aus. Mit diesen derivativen Positionen beträgt das Engagement des Fonds 121 % brutto und 121 % netto.