# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The European equity market had a bullish start to the year, attaining April highs mid-month, then traded in a range until the end of January. The upside was driven by low equity valuations and China’s reopening, as well as expectations of a shallower than feared recession in Europe. Eurozone inflation cooled down in December to 9.2% year on year, with the ECB and the Fed, however, reasserting a higher-for-longer stance. The central banks are indeed still facing a tight labour market and the risk that China’s reopening would increase inflationary pressures. European natural gas prices fell back to levels seen before Russia’s invasion of Ukraine, driven by a mild winter, weak macro environment and high storage levels (around 84% full in Europe, compared to a five-year seasonal norm of 70%). Consumer sentiment data and industrial production improved by the end of 2022 and in January, while Germany avoided a recession in Q4. By sector, Semiconductors, Consumer Durables and Retailing outperformed while Pharma, Energy and Food remained behind. In terms of style, smaller stocks and names with a low correlation to the market underperformed. Low Volatility was flat, while Quality and Growth slightly outperformed.
In January, the fund increased by 3.55% (in EUR terms), strongly underperforming its benchmark by 189bp (in EUR terms). The MSCI Europe TR Net ended the month up by 5.44%.
From an industry group point of view, both stock selection and allocation detracted. Our stock selection in Insurance (-62bp) and Diversified Financials (-27bp) penalised the relative performance. Our stock picking in Food (22bp) and Food Retailing (13bp) produced relative gains. The underweight in Semiconductors (-36bp) and Banks (-34bp) detracted the most from excess returns. However, the underweight in Pharmaceuticals (29bp) and Energy (16bp) added the most to excess returns.
From a country point of view, both stock selection and allocation detracted. Our stock picking in the Netherlands (-78bp) and Germany (-39bp) detracted from relative performance. Our selection in the United Kingdom (30bp) produced relative gains. The overweight in Finland (-25bp) and Switzerland (-20bp) detracted the most from excess returns. The overweight in the Netherlands (21bp) and the underweight in the United Kingdom (19bp) were the largest contributors to excess returns.
With a positive impact of (30bp), ASTRAZENECA PLC (not held in portfolio) was the top contributor to relative performance. With a negative impact of (-25bp), underweight of ASML HOLDING NV was the largest detractor from excess portfolio returns.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Der europäische Aktienmarkt begann das Jahr mit einer Hausse und erreichte Mitte des Monats ein Aprilhoch, bevor er sich bis Ende Januar in einer Schwankungsbreite bewegte. Der Aufwärtstrend wurde durch niedrige Aktienbewertungen und die Wiedereröffnung Chinas sowie durch die Erwartung einer geringeren Rezession als befürchtet in Europa angetrieben. Die Inflation in der Eurozone kühlte sich im Dezember auf 9,2 % im Jahresvergleich ab, wobei die EZB und die Fed jedoch an ihrer Haltung ”höher für länger” festhielten. Die Zentralbanken sehen sich in der Tat weiterhin mit einem angespannten Arbeitsmarkt und dem Risiko konfrontiert, dass die Wiedereröffnung Chinas den Inflationsdruck erhöhen könnte. Die europäischen Erdgaspreise fielen auf das Niveau vor dem russischen Angriff auf die Ukraine zurück, was auf den milden Winter, das schwache makroökonomische Umfeld und die hohen Lagerbestände zurückzuführen ist (die Lager sind in Europa zu etwa 84 % gefüllt, während die saisonale Fünfjahresnorm bei 70 % liegt). Die Daten zur Verbraucherstimmung und zur Industrieproduktion verbesserten sich gegen Ende 2022 und im Januar, während Deutschland im vierten Quartal eine Rezession vermeiden konnte. Nach Sektoren betrachtet, schnitten Halbleiter, Gebrauchsgüter und Gross & Einzelhandel besser ab, während Pharma, Energie und Nahrungsmittel zurückblieben. Was den Anlagestil betrifft, so schnitten kleinere Aktien und Titel mit einer geringen Korrelation zum Markt schlechter ab. Low Vol war flach, während Qualität und Wachstum leicht überdurchschnittlich abschnitten.
Im Januar legte der Fonds um 3,55% (in EUR) zu und blieb damit um 189 Bp (in EUR) deutlich hinter seinem Benchmark zurück. Der MSCI Europe TR Net beendete den Monat mit einem Plus von 5,44%.
Auf Sektorebene wirkten sich sowohl die Titelauswahl als auch die Allokation negativ aus. Unsere Titelauswahl in den Bereichen Versicherungen (-62 Bp) und Diversifizierte Finanzdienste (-27 Bp) beein- trächtigte die relative Performance. Unsere Titelauswahl in den Bereichen Nahrungsmittel (22 Bp) und Lebensmittel (13 Bp) brachte relative Gewinne. Die Untergewichtung von Halbleitern (-36 Bp) und Banken (-34 Bp) schmälerte die Überrendite am stärksten. Die Untergewichtung von Pharma (29 Bp) und Energie (16 Bp) trug jedoch am meisten zu den Überrenditen bei.
Auf Länderebene wirkten sich sowohl die Titelauswahl als auch die Allokation negativ aus. Unsere Titelauswahl in den Niederlanden (-78 Bp.) und Deutschland (-39 Bp.) beeinträchtigte die relative Performance. Unsere Auswahl in Großbritannien (30 Bp.) brachte relative Gewinne. Die Übergewichtung Finnlands (-25 Bp.) und der Schweiz (-20 Bp.) schmälerte die Überrendite am stärksten. Die Übergewichtung der Niederlande (21 Bp.) und die Untergewichtung des Vereinigten Königreichs (19 Bp.) trugen am meisten zur Überrendite bei.
Mit einem positiven Effekt von (30 Bp.) leistete ASTRAZENECA PLC (nicht im Portfolio enthalten) den größten Beitrag zur relativen Performance. Mit einem negativen Effekt von (-25 Bp.) beeinträchtigte
die Untergewichtung von ASML HOLDING NV die Überrendite des Portfolios am stärksten.