# Market update
The rebound in risk markets slowed in July despite the reported strength in corporate earnings. Forward-looking data releases such as PMIs have perhaps peaked as the re- opening of economies has progressed and conditions now appear decidedly more mid - cycle. In evidence, the earlier rotation that marked the reopening trade seems to have largely run its course; July saw a second month where ‘growth’ themes outperformed ‘value’. Inflationary pressures remain but, with supply-side constraints likely to ease in spite of the impact of the Delta variant, market participants appear relatively sanguine and still expect it to be transitory.
The ups and downs of macro newsflow meant volatility in bond and equity markets remained elevated in July. On balance Sove reign bond yields continued to fall and credit markets largely followed suit; spread of the Delta variant has increased demand for safe havens while Central Banks remained broadly dovish. A tapering of QE programmes looks closer but rates aren’t rising any time soon. Dollar and Euro accordingly dipped as central banks remained patient on monetary tightening, while GBP was marginally positive on a strong reopening story. A sixth successive month of record highs for global equities but the gains are getting smaller. Global equities (MSCI ACWI) delivered a modest 0.7% total return. US, UK and European markets were marginally more positive as central bank rhetoric directed liquidity towards risk assets but Asian markets were particularly soft.
Regulatory pressures in China saw a significant drop off in demand for local stocks, particularly technology. In commodities, July was a tumultuous month for oil, with prices rising and falling on OPEC+ news before finally ending the month up 0.7%. Gold rallied, predominantly from dollar weakness throughout the month. Rising commodity prices confirm improving demand.
Key points of Fund performance and activity in July include:
| Headlines | We increased our exposure to Alternatives by adding to pre-existing Infrastructure and REIT holdings that have continued to be a strong driver of the portfolio’s overall return. |
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| Alternatives | Our allocation to Alternatives in July was marginally increased by c1% to c41% of NAV. This was primarily a result of adding to positions in three UK infrastructure names already in the portfolio that we currently favour. The overall allocation to Infrastructure is c16%. However, we did all add small amounts to pre-existing REIT names that were also attractively priced. REITs now make up c8% of total portfolio NAV. |
| Equities | Our equity allocation was unchanged at c28% of NAV. Most of the month was spent rebalancing stocks held in both our Sustainable Equity Income and Growth allocations to match favoured weights. Their overall exposures have remained at c10% and c15% respectively, with the remaining allocation made up of health care stocks. |
| Fixed income | Our Fixed Income position did not change at c25% of NAV. Over half of that allocation is to short-dated US Treasuries, c14% of NAV, which is the part of the curve we continue to favour given recent talk of monetary policy tightening by central banks. |
| Currency | Mixed newsflow from the US, which included better economic data paired against dovish Fed rhetoric and rising Delta-variant infection rates, saw the USD trade broadly flat over July, so we removed our 8% short position. Meanwhile, we switched our long GBP position to short 6%, as the UK economic backdrop remains challenged and monetary tightening looks increasingly likely. Finally, we initiated a new 6% long JPY position. Risk-off sentiment in markets has benefitted the safe-haven currency, which rose 1.3% against the USD in July. Positions held in both CAD and MXN were also removed during the month. |


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Translation (ENDE, 2021-07-31):
# Markt-Update
Die Erholung an den Risikomärkten verlangsamte sich im Juli ungeachtet der starken Quartalsberichtssaison.  Zukunftsorientierte Konjunkturindikatoren wie etwa die PMIs haben ihre Höchststände möglicherweise bereits erreicht, da die Wiedereröffnung der Wirtschaften voranschreitet und inzwischen immer mehr Faktoren auf das Erreichen der mittleren Zyklusphase hindeuten. Die anfängliche Rotation, die den Reopening Trade kennzeichnete, scheint weitestgehend vorüber zu sein. Der Juli war der zweite Monat, in dem Wachstumstitel besser als Value-Werte abschnitten. Der Inflationsdruck hält an, aber die Marktteilnehmer scheinen mit Blick auf nachlassende Lieferengpässe trotz der negativen Auswirkungen der Delta-Variante recht zuversichtlich und halten den Druck weiterhin für vorübergehend.
Die Volatilität an den Anleihen- und Aktienmärkten blieb im Juli wegen der uneinheitlichen Makrodaten erhöht. Alles in allem sanken die Renditen von Staatsanleihen weiter und Kreditmärkte folgten diesem Trend im Wesentlichen. Die Nachfrage nach «sicheren Häfen» ist infolge der Ausbreitung der Delta-Variante gestiegen, derweil die Notenbanken mehrheitlich an ihrer lockeren Geldpolitik festhielten. Eine Reduzierung der QE- Maßnahmen scheint näher zu rücken, aber mit einer baldigen Anhebung der Zinsen ist nich t zu rechnen. Greenback und Euro gaben nach, da die Währungshüter nach wie vor auf eine Straffung der geldpolitischen Zügel verzichteten, während sich das GBP angesichts der starken Wiedereröffnungsgeschichte leicht verteuerte. Globale Aktien stiegen zum sechsten Monat in Folge auf Höchststände, aber die Kursgewinne werden geringer. Globale Aktien (MSCI ACWI) erzielten eine moderate Gesamtrendite von 0,7%. Die amerikanischen, britischen und europäischen Aktienmärkte schnitten etwas besser ab, da Anleger wegen der Rhetorik der Zentralbanken mehr Geld in Risikoanlagen investierten, während sich die Märkte in Asien besonders lustlos präsentierten. Die Nachfrage nach lokalen Aktien, vor allem nach Technologiewerten, sank in China aufgrund der verschärften Kontrolle von Tech- Unternehmen durch die dortige Regierung. An der Rohstofffront fuhren die Ölpreise im Juli
* Der Fondsname wurde am 1. April 2021 geändert, um die Nachhaltigkeitskriterien zu berücksichtigen, die dessen Portfoliokonstruktion untermauern.
Achterbahn. Sie stiegen und fielen in Abhängigkeit von den Gesprächen der OPEC+, beendeten den Monat jedoch schließlich 0.7% im Plus. Gold legte vor allem wegen der über den gesamten Monat anhaltenden Dollar -Schwäche zu. Steigende Rohstoffpreise deuten auf eine wachsende Nachfrage hin.
Kernpunkte der Wertentwicklung des Fonds und Portfolioaktivität im Juli:
| Kurz und knapp | Wir bauten unsere Investitionen in Alternativen aus, indem wir bestehende Positionen im Infrastrukturbereich und in REITs aufstockten, die sich als anhaltend starke Treiber der Portfoliogesamtrendite bewährt haben. |
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| Alternative Anlage | Unser Engagement in Alternativen erhöhten wir im Juli leicht um rund 1% auf ca. 41% des NAV. Dazu stockten wir unsere bestehenden Positionen in drei bevorzugten britischen Infrastrukturtiteln auf. Die Gesamtallokation im Infrastrukturbereich beläuft sich auf ca. 16%. Wir stockten bestehende Beteiligungen an REIT-Titeln wegen ihres in unseren Augen attraktiven Preises geringfügig auf. REITs machen nun rund 8% des NAV aus. |
| Aktien | Unser Gesamtaktienengagement belief sich unverändert auf ca. 28% des NAV. Wir verbrachten den Großteil des Monats damit, Titel unserer Sustainable Equity Income - und Sustainable Equity Growth-Strategien neu zu gewichten, so dass ihre Gewichtung unseren präferierten Vorgaben entspricht. Unsere Allokation in den beiden Strategien betrug ca. 10% bzw. ca. 15%, das verbleibende Engagement (3%) entfiel auf Gesundheitstitel. |
| Fixed Income | Unser FI-Exposure von rund 25% des NAV haben wir nicht verändert. Dieses Engagement besteht mehr als hälftig aus kurzlaufenden US-Treasuries (ca. 14% des NAV), da wir das kurze Ende der Kurve wegen der jüngsten Äußerungen der Notenbanken zu geldpolitischen Straffungsmaßnahmen nach wie vor be vorzugen. |
| Währungen | Gemischte Nachrichten aus den USA, darunter neben besseren Konjunkturdaten aber auch die taubenhafte Rhetorik der Fed und steigende Infektionszahlen mit der Delta- Variante, ließen den Greenback im Juli mehr oder weniger auf der Stelle treten, weshalb wir uns von unserer Short-Position (8%) im USD trennten. Unsere Long- Position im GBP wandelten wir in eine Short-Position (6%) um, da die Wirtschaftslage in Großbritannien weiterhin schwierig bleibt und eine Straffung der Geldpolitik zunehmend wahrscheinlicher erscheint. Zudem bauten wir eine neue Long-Position (6%) im JPY auf. Die Risikoscheu an den Märkten kam der als sicherer Hafen geltenden Währung zugute, die im Juli 1.3% ggü. dem USD aufwertete. Darüber hinaus trennten wir uns im Berichtsmonat von unseren Positionen im CAD und MXN. |


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