## Portfolio managers comments
After a gloomy end to the year marked by doubts, 2023 has started with a bang for the European stock markets (Stoxx 600 +6.7%; Eurostoxx +9.7%). The slowdown in inflation, the continued fall in energy prices and the reopening of China have fuelled hopes of less monetary tightening and better economic growth prospects for 2023. The IMF has revised its global growth forecast upwards to 2.9%, ruling out the possibility of a recession.
The bull market movement was very favourable for risky assets. The 2022 losers rebounded strongly, with cyclical stocks (retail, travel & leisure, construction and automotive) leading the way, while defensive sectors lagged (healthcare, food, utilities).
January also saw the first corporate earnings releases, which so far are rather encouraging. Despite signs of disinflation and reduced pressure on supply chains, overall inflation, and especially wage inflation, remains a major concern. However, many companies continue to see some resilience in their pricing power and are highlighting their cost-cutting potential to partially offset the impact on margins. Furthermore, despite the drop in volumes due to destocking effects in many industries, the messages around consumption are cautious but rather reassuring due to a job market that remains solid and supports consumer spending.
The fund had a good monthly performance in January, growing by 7.76%, compared to 6.74% for its benchmark Stoxx 600 Net Return.
Top contributors were Atos (+55bp), buoyed by rumours that Airbus could take up to 29.9% of Evidian's capital and by a reassuring message from the company regarding year-end activity, BNP Paribas (+47bp), supported by the rebound in the banking sector, which remains undervalued, and by a positive growth outlook as the risks of recession recede, and Lanxess (+47bp), which is benefiting from the reopening of China, the fall in energy prices, and the validation by the European antitrust authorities of the sale of the HPM division.
Negative contributors include Synlab (-16bp), which continues to suffer from ongoing concerns over the regulatory environment and the impact of labour cost inflation on margins, Lancashire (-7bp), which is suffering from: 1) concerns over the profitability of the sector due to inflation increasing the cost of claims compensation despite a pricing environment that remains extremely favourable, and 2) the impact of rising interest rates on the value of its financial portfolios, and therefore its equity. Finally, Métropole Télévision (-6bp) is still being shunned by investors due to the strategic uncertainty following the failure of its merger with TF1.
In terms of portfolio movements, we have added a new stock, Subsea 7, a Norwegian company providing subsea engineering, construction and offshore installation services to the oil and gas industry. We believe that the group should benefit from the strong increase in investment needs in the energy system as a whole, with offshore wind as a strong diversification angle. Subsea 7 has the largest, youngest and most technologically differentiated fleet of vessels. The group has a good track record of execution in its projects and enjoys a very good visibility on its order book which is full over the next 4-5 years, which also gives it significant pricing power. The group is in a positive net cash position and is targeting an EBITDA margin of 20% by 2025, compared to 13-15% today. Based on an EV/EBITDA multiple of 7.5x, in line with recent transactions in the sector, we believe the stock offers a potential upside of around 40%.
Text completed on 14/02/2023.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois

Translation (ENDE, 2023-01-31):
### Kommentar des fondsmanagements
Nach einem düsteren, von Zweifeln geprägten Jahresende beginnt das Jahr 2023 für die europäischen Aktienmärkte mit einem Paukenschlag (Stoxx 600 +6,7%; Eurostoxx +9,7%). Die Verlangsamung der Inflation, der weitere Rückgang der Energiepreise und die Wiedereröffnung Chinas nährten die Hoffnung auf eine weniger straffe Geldpolitik und bessere Aussichten für das Wirtschaftswachstum im Jahr 2023. Der IWF erhöhte seine Prognose für das globale Wachstum auf 2,9% und schloss damit die Möglichkeit einer Rezession aus.
Die Aufwärtsbewegung an den Märkten war für risikobehaftete Vermögenswerte sehr günstig. Die Verlierer des Jahres 2022 erholten sich stark, wobei zyklische Werte (Einzelhandel, Reise & Freizeit, Bau- und Automobilindustrie) die Nase vorn hatten, während defensive Sektoren hinterherhinkten (Gesundheitswesen, Nahrungsmittel, Versorger).
Im Januar wurden außerdem die ersten Unternehmensergebnisse veröffentlicht, die bislang eher ermutigend ausfielen. Trotz der Anzeichen einer Desinflation und eines geringeren Drucks auf die Lieferketten bleibt die Gesamtinflation, insbesondere die Lohninflation, ein wichtiges Thema. Dennoch sehen viele Unternehmen weiterhin eine gewisse Widerstandsfähigkeit in ihrer Preissetzungsmacht und verweisen auf ihr Kostensenkungspotenzial, um die Auswirkungen auf die Gewinnspannen teilweise zu kompensieren. Trotz des Rückgangs der Volumina aufgrund des Abbaus von Lagerbeständen in vielen Branchen sind die Meldungen über den Konsum vorsichtig, aber eher beruhigend, da der Arbeitsmarkt weiterhin robust ist und die Konsumausgaben stützt.
Der Fonds erzielte im Januar eine gute Monatsperformance und wuchs um 7,76% gegenüber 6,74% seines Referenzindex Stoxx 600 Net Return.
Die besten Beitragszahler waren Atos (+55bp), angetrieben von Gerüchten, dass Airbus bis zu 29.9% des Kapitals von Evidian und von einer beruhigenden Botschaft des Unternehmens bezüglich des Jahresendgeschäfts, BNP Paribas (+47bp), unterstützt von der Erholung des Bankensektors, der nach wie vor unterbewertet ist, und von positiven Wachstumsaussichten, da die Rezessionsrisiken abnehmen, und Lanxess (+47bp), die von der Wiedereröffnung Chinas, den niedrigeren Energiepreisen und der Freigabe des europäischen Kartellamts für den Verkauf des HPM- Geschäftsbereichs profitiert.
Zu den negativen Beiträgen gehörten Synlab (-16bp), das weiterhin unter den anhaltenden Sorgen über das regulatorische Umfeld und den Auswirkungen der Lohnkosteninflation auf die Margen leidet, Lancashire (-7bp), das unter
: 1) Sorgen um die Rentabilität des Sektors aufgrund der Inflation, die die Schadenregulierung trotz eines nach wie vor äußerst günstigen Preisumfelds verteuert, und 2) die Auswirkungen des Zinsanstiegs auf den Wert seiner Finanzportfolios und damit seines Eigenkapitals. Schließlich wird Métropole Télévision (-6bp) von den Anlegern aufgrund der strategischen Ungewissheit nach der gescheiterten Fusion mit TF1 weiterhin gemieden.
Was die Bewegungen innerhalb des Portfolios betrifft, so nahmen wir einen neuen Wert auf: Subsea 7, ein norwegisches Unternehmen, das Dienstleistungen in den Bereichen Unterwassertechnik, Bau und Installation von Offshore-Anlagen für die Öl- und Gasindustrie anbietet. Wir sind der Ansicht, dass der Konzern von dem stark steigenden Investitionsbedarf in das gesamte Energiesystem profitieren dürfte, wobei die Offshore-Windenergie einen starken Diversifizierungswinkel darstellt. Subsea 7 verfügt über die größte, jüngste und technologisch differenzierteste Schiffsflotte. Die Gruppe, die über einen guten Track Record bei der Durchführung ihrer Projekte verfügt, hat eine sehr gute Sichtbarkeit ihres Auftragsbuches, das für die nächsten 4-5 Jahre voll ist, was ihr im Übrigen eine bedeutende Preismacht verleiht. Der Konzern verfügt über eine positive Nettoliquidität und strebt bis 2025 eine EBITDA-Marge von 20% an, gegenüber 13-15% heute. Auf der Grundlage eines EV/EBITDA-Multiples von 7,5x, das im Einklang mit den jüngsten Transaktionen in diesem Sektor steht, sind wir der Ansicht, dass die Aktie ein Aufwertungspotenzial von rund 40% bietet.
Fertiggestellt am 14.02.2023.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois