## LGT Sustainable Bond Fund EM Defensive
The world economy lost further momentum in the second quarter, with the global purchasing managers' index for the manufacturing sector falling below the significant 50 mark. The absence of a trade deal between the US and China weighed on markets. In addition, the inversion of the US yield curve was seen as an indication of the arrival of a recession in the US. As a result, the market traded sideways most of May with a slightly negative tilt. In contrast, June was a very positive month. The ECB and the Fed became very dovish in their comments, as inflation remained muted and fundamentals deteriorated on both sides of the Atlantic. This dovish turn was a massive boost for the overall market sentiment and lifted emerging market debt to new highs in 2019. Both bonds and currencies rallied on the back of lower yields in developed markets and a weaker US Dollar. Brazil benefited from the outlook of a long-awaited social security reform passing all the democratic steps over the course of 2019. The country has to deliver a meaningful reform in order to close the massive funding gap that has a substantial negative impact on the country’s fiscal situation. Russian bonds and currencies were buoyed by higher oil prices and the absence of additional sanctions. This supported the fund’s large exposure to Kazakhstan, which shares the same economic drivers as Russia. The positive rates momentum also lifted the entire corporate allocation, with positive contributions from every single position, including all new additions. We added several new corporate exposures over the quarter, mainly investment grade names within the metals & mining sector.
The global economy continued to cool in the third quarter. Growth in the US declined but was still impressive on an international comparison, while Europe continued its economic malaise, with various leading indicators pointing lower. The German manufacturing purchasing managers' index fell to a seven-year low. Brexit chaos intensified under the new prime minister Boris Johnson, while the trade dispute between China and the US generated volatility. The dovish turn of major central banks supported the emerging market asset class. Emerging market central banks followed with rate cuts of their own, as the disinflationary environment, stable currencies and a global growth slowdown gave them room to act. As a result, returns were mainly driven by bond prices, while currencies had a difficult time to appreciate meaningfully in the absence of economic growth. The main idiosyncratic event of the quarter was Argentina, where in the preliminary presidential election the market unfriendly opposition candidate shocked the markets by massively defeated the incumbent Macri by 15 percentage points. As a consequence, bonds and the Peso sold off dramatically as market participants priced-in a return to
unorthodox policies and a likely default on its external debt. The current administration had to introduce capital controls, which brought a further dysfunctionality in the currency market. There was no immediate systematic spillover to other markets, but neighbor countries Brazil and Uruguay underperformed as well. In Brazil, the pressure on Bolsonaro on the back of the widely discussed Amazon fires was not supportive, while further progress on the social security reform was made.
Central and Eastern European countries also underperformed as the weakness in core European fundamentals, mainly driven by Germany, weighed negatively. The corporate exposure held up as well despite a more volatile quarter. Switches were mainly driven by sustainability criteria, although we also reduced our exposure to Hong Kong as protests escalated over the summer denting the economic outlook.
The last quarter of 2019 provided a benign backdrop for emerging markets assets. Major central banks continued to be dovish and the US-China trade conflict started to ease somewhat. Bonds and currencies both contributed positively. Latin America underperformed the other regions with domestic political tensions in Chile and Colombia having a negative impact on asset performance. Chile, as a result, was the poorest performing country in the quarter as bonds and the Peso sold-off heavily. Argentina fell out of the JPM GBI-EM benchmark as capital controls will continue to persist for some time, further impacting the regional sentiment.
Given the overall positive sentiment, rates markets in low beta countries (e.g. Czech Rep., Thailand) underperformed and were negative. Given the extensive rally, the fund slightly reduced risk coming into 2020 as markets seemed a bit too complacent. EM corporates rallied on the back of the risk-on environment, we added a first exposure to the Chinese High Yield real estate segment.
The first four months of the new decade were extremely turbulent. Due to the coronavirus pandemic and the fight against it, economic activity fell sharply and even reached recessionary territory. The long-running bull market came to an abrupt end. Stock markets corrected into a bear market at record speed while market volatility rose to new all-time highs. In the prevailing panic and liquidity squeeze, the broad sell-off did not spare even safe havens like gold. Credit spreads in emerging markets more than doubled and reached levels last seen during the global financial crisis in 2008. Currencies of emerging markets were equally impacted. Decision-makers around the world tried to provide reassurance. In the USA, the Federal Reserve reduced the key interest rate (to between 0-0.25% once again) at two extraordinary meetings and announced further monetary policy measures. In Europe, the ECB announced an emergency purchase program worth EUR 750 billion. In addition, large fiscal packages were put in place worldwide to support the real economy.
Coinciding with the global pandemic Russia and Saudi Arabia entered into a price war on oil as an agreement of a joint production cut could not be reached. For emerging market economies, lower commodity prices are net negative. As a result, countries with commodity-sensitive economies underperformed the overall market. The expectation of a global recession drove the rating agencies to downgrade various emerging market countries, such as Colombia, Mexico and South Africa, the latter now being in junk territory by all main rating agencies. After the strong end to 2019 the fund started the year with a defensive stance in emerging market currency exposure. The portfolio was well positioned coming into the massive correction in March. With market sentiment becoming overly bearish, most of the implemented currency hedges were unwound during the course of March and April. In EM corporates, we exited almost all oil-related exposure prior to the OPEC meeting, as we adopted stricter ESG exclusion criteria. We switched into more defensive sectors, which subsequently held up better in the sharp sell-off in March, with only one position that suffered from a severe impact from the crash in oil prices.
We did not hold any direct exposure to travel or tourism.
The LGT Sustainable Bond Fund EM Defensive (USD) B posted a return of -0.01% in the reporting period. The returns from fund’s defensive investment approach compared favorably to the JP Morgan GBI-EM Global Diversified local currency index, where the return for the same period was -2.90%, as well as to the JP Morgan EMBI Global Diversified hard currency index, which returned -5.10%.

Translation (ENDE, 2020-04-30):
## LGT Sustainable Bond Fund EM Defensive
Im zweiten Quartal verlor die Weltwirtschaft weiteren Schwung, wobei der globale Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe unter die wichtige Marke von 50 sank. Belastet wurden die Märkte dadurch, dass die USA und China zu keinem Handelsdeal kamen. Außerdem wurde die Inversion der US-Renditekurve als Anzeichen für eine einsetzende Rezession in den USA gewertet. Daher bewegte sich der Markt im Mai größtenteils seitwärts, mit einer leichten Tendenz nach unten. Demgegenüber verlief der Juni sehr positiv. Angesichts einer verhaltenen Inflation und sich verschlechternder Fundamentaldaten auf beiden Seiten des Atlantiks zeichnete sich in den Kommentaren der EZB und die Fed zunehmend eine sehr weiche Linie ab. Durch diese Haltungsänderung hellte sich die Stimmung im Gesamtmarkt deutlich auf, sodass die Verschuldung in den Emerging Markets im Jahr 2019 neue Höchststände erreichte. Angesichts geringerer Renditen in den entwickelten Märkten und eines schwächeren US-Dollar erholten sich sowohl die Anleihemärkte als auch die Währungen.
Brasilien profitierte von der Aussicht, dass die lang erwartete Reform des Sozialsystems im Laufe des Jahres 2019 alle demokratischen Stufen durchlaufen könne. Das Land benötigt eine bedeutsame Reform, um die massive Finanzierungslücke zu schließen, die den Staatshaushalt des Landes in erheblichem Maße belastet. Höhere Ölpreise und das Ausbleiben weiterer Sanktionen unterstützten russische Anleihen und Wechselkurse. Hiervon profitierten die umfangreichen Positionen des Fonds in Kasachstan, wo dieselben wirtschaftlichen Antriebskräfte herrschen wie in Russland. Auch die positive Zinsdynamik war förderlich für die gesamte Allokation im Unternehmenssektor, wo jede einzelne Position - auch die Neuzugänge - positive Beiträge lieferte. Im Verlauf des Quartals nahmen wir mehrere neue Unternehmenswerte auf, vorwiegend solche, die mit Investment Grade bewertet waren und aus dem Bereich Bergbau und Metall stammten.
Die Weltwirtschaft kühlte im dritten Quartal weiter ab. Die USA verzeichnete rückläufige - wenn auch im internationalen Vergleich immer noch hohe - Wachstumsraten und in Europa trübte sich die wirtschaftliche Lage mit vielen negativen Frühindikatoren weiter ein. Der deutsche Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe sank auf ein Siebenjahrestief. Unter dem neuen Premier Boris Johnson verschärfte sich das Chaos um dem Brexit, während der Handelsstreit zwischen China und den USA zu Volatilität führte. Die gemäßigte Haltung der wichtigen Zentralbanken stützte Anlagen in Emerging Markets. Den Notenbanken der Emerging Markets verschafften das disinflationäre Umfeld, die stabilen Wechselkurse und eine Verlangsamung des globalen Wachstums Handlungsspielraum, den sie für eigene Zinssenkungen nutzten. Daher lieferten Anleihepreise den Hauptbeitrag zu den Erträgen, während Währungen angesichts eines ausbleibenden Wirtschaftswachstums kaum nennenswerte Wertsteigerungen verzeichnen konnten. Das wichtigste idiosynkratische Ereignis des Quartals kam aus Argentinien, wo der der Markt alarmiert reagierte, als der wirtschaftsfeindliche Oppositionskandidat mit einem massiven Vorsprung von 15 Prozentpunkten vor dem amtierenden Präsidenten Macri aus den Vorwahlen hervorging. Dies löste einen dramatischen Verkaufsdruck bei Anleihen wie auch beim Peso aus, da die Märkte eine Rückkehr zu unorthodoxen Praktiken einpreisten und Zahlungsausfälle auf Argentiniens externe Schulden befürchteten. Die aktuelle Regierung musste Kapitalkontrollen einführen, die weitere Dysfunktionalität in den Devisenmarkt brachten. Hiervon ging zwar keine unmittelbare systematische Ansteckungsgefahr für andere Märkte aus, aber auch die Nachbarländer Brasilien und
Uruguay verzeichneten eine Underperformance. Brasilien konnte zwar Fortschritte bei der Reform des Sozialsystems erreichen, jedoch erwies sich der Druck, unter dem Bolsanero aufgrund der allseits diskutierten Amazonas-Brände stand, als belastend. Auch die Länder in Zentral- und Osteuropa verzeichneten eine unterdurchschnittliche Performance, da die Schwäche der wichtigsten europäischen Fundamentaldaten, die hauptsächlich auf Deutschland zurückzuführen ist, negative Auswirkungen hatte. Auch die Positionen in Unternehmen blieben trotz stärkerer Volatilität über das Quartal hinweg stabil. Umschichtungen waren in erster Linie begründet durch Nachhaltigkeitskriterien, wobei wir jedoch auch unsere Risikopositionen in Honkong reduzierten, als die Proteste im Sommer eskalierten und den Konjunkturausblick eintrübten.
Das letzte Quartal 2019 lieferte ein günstiges Umfeld für Aktiva aus den Emerging Markets. Wichtige Zentralbanken reagierten weiterhin gemäßigt und der Handelskonflikt zwischen den USA und China verlor an Schärfe. Sowohl Anleihen als auch Währungen konnten positive Beiträge liefern. Lateinamerika wies angesichts der innenpolitischen Spannungen in Chile und Kolumbien, die die Asset-Performance belasteten, eine Underperformance im Vergleich zu den anderen Regionen auf, Dies hatte zur Folge, dass Chile infolge des enormen Verkaufsdrucks auf Anleihen und den Peso das Land mit der schlechtesten Performance im Quartal war. Argentinien wurde aus der JPM GBI-EM Benchmark herausgenommen, da die Kapitalkontrollen länger andauern und die Stimmung in der Region weiter belasten werden.
Vor dem Hintergrund der insgesamt positiven Stimmung verzeichneten die Zinsmärkte in Ländern mit niedrigem Beta (z. B. Tschechische Republik, Thailand) eine Underperformance und entwickelten sich negativ. Angesichts der starken Kursrallye reduzierte der Fonds sein Risiko Anfang 2020 leicht, da die Märkte ein wenig zu unvorsichtig schienen. Unternehmen aus den Emerging Markets verzeichneten vor dem Hintergrund gestiegener Risikobereitschaft Kursgewinne und wir fügten eine erste Position in Hochzinsemittenten aus dem chinesischen Immobiliensektor hinzu.
Die ersten vier Monate des neuen Jahrzehnts waren extrem turbulent. Wegen der Coronavirus-Pandemie und der Gegenmaßnahmen ging die wirtschaftliche Tätigkeit stark zurück und fiel sogar in rezessives Terrain. Der lang angehaltene Bullen-Markt fand ein abruptes Ende. Die Aktienmärkte durchliefen im Rekordtempo eine Korrektur hin zu einem Bären- Markt und die Marktvolatilität erreichte neue Höchststände. Angesichts der vorherrschenden Panik und der angespannten Liquidität machte der breit angelegte Verkaufsdruck auch keinen Halt vor sicheren Häfen wie Gold. Die Kreditspreads der Emerging Markets haben sich mehr als verdoppelt und erreichten Werte wie zuletzt in der globalen Finanzkrise 2008.
Dasselbe gilt für die Währungen der Emerging Markets. Entscheider in der ganzen Welt versuchten, Sicherheit zu vermitteln. In den USA senkte die Notenbank auf zwei außerordentlichen Sitzungen die Leitzinsen (nochmals auf 0 bis 0,25%) und kündigte weitere geldpolitische Maßnahmen an. In Europa versprach die EZB ein Notkaufprogramm im Wert von EUR 750 Mrd. Zudem wurden weltweit umfangreiche staatliche Maßnahmenpakete geschnürt, um die Realwirtschaft zu unterstützten.
Gleichzeitig mit der globalen Pandemie entflammte zwischen Russland und Saudi-Arabien ein Ölpreis-Krieg, da keine Einigung über eine gemeinsame Produktionsdrosselung erzielt werden konnte. Die Volkswirtschaften in den Emerging Markets weisen auf Nettobasis negative Commodity-Preise aus. Daher verzeichneten Länder mit einer rohstoffsensitiven Wirtschaft eine schlechtere Performance als der Gesamtmarkt. Die Erwartung einer globalen Rezession veranlasste die Ratingagenturen zu einer Herabstufung mehrerer Emerging-Markets-Länder, wie Kolumbien, Mexiko und Südafrika, wobei letzteres mittlerweile von allen Ratingagenturen mit Ramschqualität (Junk) bewertet wird. Nach der starken Entwicklung zum Jahresende 2019 startete der Fonds mit einer defensiven Haltung gegenüber Währungspositionen in den Emerging Markets in das Jahr. Für die massive Korrektur im März war das Portfolio gut positioniert. Angesichts der übertrieben negativen Marktstimmung lösten wir die meisten Währungssicherungsgeschäfte im Lauf der Monate März und April auf. Im Unternehmenssektor der Emerging Markets bauten wir vor dem OPEC-Treffen fast alle Positionen in Verbindung mit Öl ab und führten strengere ESG-Ausschlusskriterien ein. Wir nahmen Umschichtungen in defensivere Sektoren vor, die dem starken Verkaufsdruck im März besser standhalten konnten – nur eine Position litt unter den schweren Folgen des Ölpreiseinbruchs. In den Bereichen Reise und Tourismus hielten wir keine direkten Positionen.
Der LGT Sustainable Bond Fund EM Defensive (USD) B verzeichnete im Berichtszeitraum eine Rendite von -0,01%. Die Rendite, die der Fonds mit dem defensiven Anlageansatz erzielen konnte, übertraf die des JP Morgan GBI-EM Global Diversified (in Landeswährung), der in demselben Zeitraum eine Rendite von ‑ 2,90% verzeichnete, und des JP Morgan EMBI Global Diversified (in Hartwährung) von ‑ 5,20%.