# Report of the Réviseur d’Entreprises agréé
To the unitholders of

### Ethna-DEFENSIV
16, rue Gabriel Lippmann,
L-5365 Munsbach, Luxembourg

### Audit opinion	35
We have audited the annual financial statements of Ethna-DEFENSIV (“the fund”), consisting of the composition of net fund assets as of 31 December 2019, changes in net fund assets as well as the statement of operations for the financial year ending on that date; and notes, along with a summary of key accounting methods.
In our opinion, the annual financial statements provided give a true and fair view of the financial position of the fund as of 31 December 2019 and of its earnings position and change in net fund assets for the financial year ending on this date, in accordance with the legal provisions and regulations applying in Luxembourg to the preparation and presentation of financial statements.

### Basis for our audit opinion
We have carried out our audit in accordance with the Law concerning the audit profession (the “Law of 23 July 2016”) and international standards on auditing (“ISAs”) accepted for Luxembourg by the Commission de Surveillance du Secteur Financier (“CSSF”). Our responsibility in accordance with the Law of 23 July 2016 and the ISAs is described in more detail in the section “Responsibility of the Réviseur d’entreprises agréé for the audit of the annual financial statements”. We are independent of the Fund in accordance with the “International Ethics Standards Board for Accountants’ Code of Ethics for Professional Accountants” (“IESBA Code”) accepted for Luxembourg by the CSSF, together with professional conduct requirements to be upheld within the framework of the audit of the annual financial statements and have fulfilled all other professional obligations in accordance with these conduct requirements. We believe that the audit evidence we have obtained is suitable and sufficient to serve as a basis for our audit opinion.

### Other
The financial statements of Ethna-DEFENSIV for the financial year ended on 31 December 2018 were audited by a different auditor, which issued an unqualified audit report on 7 March 2019.

### Additional information
The Management Company’s Board of Directors is responsible for the additional information. The additional information includes the information contained in the Annual Report, but not the financial statements or our report as Réviseur d’entreprises agréé on these financial statements.
Our audit results for the financial statements do not cover the additional information, and we make no guarantee whatsoever regarding this information.
In auditing the financial statements, our responsibility is to read the additional information and to assess whether there is a significant discrepancy between it and the financial statements or the findings obtained from the audit, or whether the additional information appears otherwise misrepresented. If we determine on the basis of our activities that the additional information contains substantial misrepresentations, we are required to report this. We have nothing to report in this regard.

### 36	Responsibility of the Board of Directors for the annual financial statements
The Board of Directors of the Management Company is responsible for the preparation and fair presentation of the annual financial statements in accordance with the legal provisions and regulations applying in Luxembourg to the preparation and presentation of annual financial statements, and for the internal controls which the Board of Directors of the Management Company deems necessary in order to ensure that annual financial statements are prepared which are free of material misstatement – whether due to error or fraud.
In preparing the annual financial statements, the Board of Directors of the Management Company is responsible for assessing the Fund’s ability to continue as a going concern and – where relevant – provide factual information in connection with continuation as a going concern, and use the going concern assumption as an accounting policy, unless the Board of Directors of the management company intends to liquidate the Fund or cease trading, or has no realistic alternative but to do so.

### Responsibility of the Réviseur d’entreprises agréé for the audit of the annual financial statements
The aim of our audit is to obtain reasonable assurance that the annual financial statements as a whole are free of material misstatement – whether due to error or fraud – and prepare a Report of the Réviseur d’entreprises agréé containing our audit opinion. Reasonable assurance corresponds to a high degree of certainty but is no guarantee that an audit in accordance with the Law of 23 July 2016 and pursuant to the ISAs accepted for Luxembourg by the CSSF will always uncover material misstatements, if there are any. Misstatements can be due to fraud or error and are considered material when it can reasonably be believed that these individually or as a whole could influence economic decisions of users made on the basis of the financial statements.
Within the framework of an audit in accordance with the Law of 23 July 2016 and international standards on auditing (“ISAs”) accepted for Luxembourg by the CSSF, we exercise our best judgement and adopt a critical stance. Furthermore:
- We identify and assess the risk of material misstatements in the annual financial statements due to fraud or error, plan and carry out audit procedures in response to these risks and obtain sufficient and appropriate audit evidence to provide a basisfor our audit opinion. The risk that material misstatements may not be revealed is higher in the case of fraud than in the case  37of error, as fraud can entail fraudulent conduct, falsifications, deliberate omissions, misleading statements and bypassing ofinternal controls.
- We obtain an understanding of the internal control system relevant to our audit, in order to plan audit procedures that are appropriate under the given circumstances but not with the aim of expressing an opinion on the effectiveness of the fund’s internal control system.
- We assess the appropriateness of the accounting principles used by the Board of Directors of the management company, accounting estimates and corresponding notes.
- We reach a conclusion on the appropriateness of the application of the going concern accounting principle by the Board of Directors of the management company, as well as on the basis of the audit evidence obtained as to whether a material uncertainty exists in connection with events or circumstances that could create serious doubt about the Fund’s ability to continue with its activities. Should we conclude that a material uncertainty exists, we are obliged to indicate this in the Report of the Réviseur d’entreprises agréé on the accompanying notes to the annual financial statements or, if the information is inappropriate, to amend our audit opinion. These conclusions are based on the principles of the audit evidence obtained up to the date of the Report of the Réviseur d’entreprises agréé. Future or events or circumstances may result in the Fund no longer being able to continue with its business activities.
- We assess the overall presentation, structure and contents of the annual financial statements, including the notes, and assess whether this gives a reasonable presentation of underlying transactions and events.

We communicate with those responsible for governance about the planned audit scope and time frame, as well as significant findings including material weaknesses in the internal control system identified within the framework of the audit.
Luxembourg, 13 March 2020	Ernst & Young
Société anonyme Cabinet de révision agréé
Nadia Faber

Translation (ENDE, 2019-12-31):
# Bericht des Réviseur d’Entreprises agréé
An die Anteilinhaber des

### Ethna-DEFENSIV
16, rue Gabriel Lippmann,
L-5365 Munsbach, Luxemburg

### Prüfungsurteil	35
Wir haben den Jahresabschluss des Ethna-DEFENSIV (der „Fonds“) - bestehend aus der Zusammensetzung des Netto- Fondsvermögens zum 31. Dezember 2019, der Veränderung des Netto-Fondsvermögens sowie der Aufwands- und Ertragsrechnung für das an diesem Datum endende Geschäftsjahr sowie dem Anhang mit einer Zusammenfassung bedeutsamer Rechnungslegungsmethoden - geprüft.
Nach unserer Beurteilung vermittelt der beigefügte Jahresabschluss in Übereinstimmung mit den in Luxemburg geltenden gesetzlichen Bestimmungen und Verordnungen betreffend die Aufstellung und Darstellung des Jahresabschlusses ein den tatsächlichen Verhältnissen entsprechendes Bild der Vermögens- und Finanzlage des Fonds zum 31. Dezember 2019 sowie der Ertragslage und der Entwicklung des Netto-Fondsvermögens für das an diesem Datum endende Geschäftsjahr.

### Grundlage für das Prüfungsurteil
Wir führten unsere Abschlussprüfung in Übereinstimmung mit dem Gesetz über die Prüfungstätigkeit (das „Gesetz vom 23. Juli 2016“) und nach den für Luxemburg von der Commission de Surveillance du Secteur Financier („CSSF“) angenommenen internationalen Prüfungsstandards („ISA“) durch. Unsere Verantwortung gemäß dem Gesetz vom 23. Juli 2016 und den ISA-Standards wird im Abschnitt
„Verantwortung des Réviseur d’entreprises agréé für die Jahresabschlussprüfung“ weitergehend beschrieben. Wir sind unabhängig von dem Fonds in Übereinstimmung mit dem für Luxemburg von der CSSF angenommenen „International Ethics Standards Board for Accountants’ Code of Ethics for Professional Accountants“ („IESBA Code“) zusammen mit den beruflichen Verhaltensanforderungen, welche wir im Rahmen der Jahresabschlussprüfung einzuhalten haben und haben alle sonstigen Berufspflichten in Übereinstimmung mit diesen Verhaltensanforderungen erfüllt. Wir sind der Auffassung, dass die von uns erlangten Prüfungsnachweise ausreichend und geeignet sind, um als Grundlage für unser Prüfungsurteil zu dienen.

### Sonstiges
Der Abschluss des Ethna-DEFENSIV für das am 31. Dezember 2018 beendete Geschäftsjahr wurde von einem anderen Abschlussprüfer geprüft, der am 7. März 2019 einen uneingeschränkten Bestätigungsvermerk erteilte.

### Sonstige Informationen
Der Verwaltungsrat der Verwaltungsgesellschaft ist verantwortlich für die sonstigen Informationen. Die sonstigen Informationen beinhalten die Informationen, welche im Jahresbericht enthalten sind, jedoch beinhalten sie nicht den Jahresabschluss oder unseren Bericht des Réviseur d’entreprises agréé zu diesem Jahresabschluss.
Unser Prüfungsurteil zum Jahresabschluss deckt nicht die sonstigen Informationen ab und wir geben keinerlei Sicherheit jedweder Art auf diese Informationen.
Im Zusammenhang mit der Prüfung des Jahresabschlusses besteht unsere Verantwortung darin, die sonstigen Informationen zu lesen und dabei zu beurteilen, ob eine wesentliche Unstimmigkeit zwischen diesen und dem Jahresabschluss oder mit den bei der Abschlussprüfung gewonnenen Erkenntnissen besteht oder auch ansonsten die sonstigen Informationen wesentlich falsch dargestellt erscheinen. Sollten wir auf Basis der von uns durchgeführten Arbeiten schlussfolgern, dass sonstige Informationen wesentliche

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falsche Darstellungen enthalten, sind wir verpflichtet, diesen Sachverhalt zu berichten. Wir haben diesbezüglich nichts zu berichten.

### Verantwortung des Verwaltungsrats der Verwaltungsgesellschaft für den Jahresabschluss
Der Verwaltungsrat der Verwaltungsgesellschaft ist verantwortlich für die Aufstellung und sachgerechte Gesamtdarstellung des Jahresabschlusses in Übereinstimmung mit den in Luxemburg geltenden gesetzlichen Bestimmungen und Verordnungen zur Aufstellung und Darstellung des Jahresabschlusses und für die internen Kontrollen, die der Verwaltungsrat der Verwaltungsgesellschaft als notwendig erachtet, um die Aufstellung des Jahresabschlusses zu ermöglichen, der frei von wesentlichen - beabsichtigten oder unbeabsichtigten - falschen Darstellungen ist.
Bei der Aufstellung des Jahresabschlusses ist der Verwaltungsrat der Verwaltungsgesellschaft verantwortlich für die Beurteilung der Fähigkeit des Fonds zur Fortführung der Unternehmenstätigkeit und - sofern einschlägig - Angaben zu Sachverhalten zu machen, die im Zusammenhang mit der Fortführung der Unternehmenstätigkeit stehen, und die Annahme der Unternehmensfortführung als Rechnungslegungsgrundsatz zu nutzen, sofern nicht der Verwaltungsrat der Verwaltungsgesellschaft beabsichtigt den Fonds zu liquidieren, die Geschäftstätigkeit einzustellen oder keine andere realistische Alternative mehr hat, als so zu handeln.

### Verantwortung des Réviseur d’entreprises agréé für die Jahresabschlussprüfung
Die Zielsetzung unserer Prüfung ist es, eine hinreichende Sicherheit zu erlangen, ob der Jahres¬abschluss als Ganzes frei von wesentlichen - beabsichtigten oder unbeabsichtigten - falschen Darstellungen ist und darüber einen Bericht des Réviseur d’entreprises agréé, welcher unser Prüfungsurteil enthält, zu erteilen. Hinreichende Sicherheit entspricht einem hohen Grad an Sicherheit, ist aber keine Garantie dafür, dass eine Prüfung in Übereinstimmung mit dem Gesetz vom 23. Juli 2016 und nach den für Luxemburg von der CSSF angenommenen ISAs stets eine wesentliche falsche Darstellung, falls vorhanden, aufdeckt. Falsche Darstellungen können entweder aus Unrichtigkeiten oder aus Verstößen resultieren und werden als wesentlich angesehen, wenn vernünftigerweise davon ausgegangen werden kann, dass diese individuell oder insgesamt, die auf der Grundlage dieses Jahresabschlusses getroffenen wirtschaftlichen Entscheidungen von Adressaten beeinflussen.
Im Rahmen einer Abschlussprüfung in Übereinstimmung mit dem Gesetz vom 23. Juli 2016 und nach den für Luxemburg von der CSSF angenommenen ISAs üben wir unser pflichtgemäßes Ermessen aus und bewahren eine kritische Grundhaltung. Darüber hinaus:
- Identifizieren und beurteilen wir das Risiko von wesentlichen falschen Darstellungen im Jahresabschluss aus Unrichtigkeitenoder Verstößen, planen und führen Prüfungshandlungen durch als Antwort auf diese Risiken und erlangen Prüfungsnachweise,	37 die ausreichend und angemessen sind, um als Grundlage für das Prüfungsurteil zu dienen. Das Risiko, dass wesentliche falsche Darstellungen nicht aufgedeckt werden, ist bei Verstößen höher als bei Unrichtigkeiten, da Verstöße betrügerisches Zusammenwirken, Fälschungen, beabsichtigte Unvollständigkeiten, irreführende Angaben bzw. das Außerkraftsetzen interner Kontrollen beinhalten können.
- Gewinnen wir ein Verständnis von dem für die Abschlussprüfung relevanten internen Kontrollsystem, um Prüfungshandlungen zu planen, die unter den gegebenen Umständen angemessen sind, jedoch nicht mit dem Ziel, ein Prüfungsurteil zur Wirksamkeit des internen Kontrollsystems des Fonds abzugeben.
- Beurteilen wir die Angemessenheit der von dem Verwaltungsrat der Verwaltungsgesellschaft angewandten Bilanzierungsmethoden, der rechnungslegungsrelevanten Schätzungen und den entsprechenden Anhangangaben.
- Schlussfolgern wir über die Angemessenheit der Anwendung des Rechnungslegungsgrundsatzes der Fortführung der Unternehmenstätigkeit durch den Verwaltungsrat der Verwaltungsgesellschaft sowie auf der Grundlage der erlangten Prüfungsnachweise, ob eine wesentliche Unsicherheit im Zusammenhang mit Ereignissen oder Gegebenheiten besteht, die bedeutsame Zweifel an der Fähigkeit des Fonds zur Fortführung der Unternehmenstätigkeit aufwerfen könnten. Sollten wir schlussfolgern, dass eine wesentliche Unsicherheit besteht, sind wir verpflichtet im Bericht des Réviseur d’entreprises agréé auf die dazugehörigen Anhangangaben zum Jahresabschluss hinzuweisen oder, falls die Angaben unangemessen sind, das Prüfungsurteil zu modifizieren. Diese Schlussfolgerungen basieren auf der Grundlage der bis zum Datum des Berichts des Réviseur d’entreprises agréé erlangten Prüfungsnachweise. Zukünftige Ereignisse oder Gegebenheiten können jedoch dazu führen, dass der Fonds seine Unternehmenstätigkeit nicht mehr fortführen kann.
- Beurteilen wir die Gesamtdarstellung, den Aubau und den Inhalt des Jahresabschlusses einschließlich der Anhangangaben und beurteilen, ob dieser die zugrundeliegenden Geschäftsvorfälle und Ereignisse sachgerecht darstellt.

Wir kommunizieren mit den für die Überwachung Verantwortlichen, unter anderem den geplanten Prüfungsumfang und Zeitraum sowie wesentliche Prüfungsfeststellungen einschließlich wesentlicher Schwächen im internen Kontrollsystem, welche wir im Rahmen der Prüfung identifizieren.
Luxemburg, 13. März 2020	Ernst & Young
Société anonyme Cabinet de révision agréé
Nadia Faber