However, during the risk-off environment in 2020, the Sub-Fund has recovered some of its previous losses
April - December 2019
Overall, the foreign exchange market remains totally anaesthetized by the general wait-and-see investors’ attitude. Actually, market participants waited for the trade tensions between the United States and China to be resolved. Fears of an escalation of conflicts between the two countries increased and pushed the global activity to the standstill. This situation is amplified by the other unresolved problems (Brexit, the Italian budget, Iran). Consequently, the central banks adopted a dovish stance.
In this context, the foreign exchange market evolved without a real trend until the summer of 2019.
The FX volatility reached historical low level (Dollar Index 3-month volatility below 5, EUR/USD 3-month volatility below 4.50). The models took limited positions in the six currency pairs of the Sub-Fund and suffered in general from sideway movements.
The USD/BRL positions suffered in particular, as the spot rate moved several times by +/- 5% in just few days, due to political and local instability. Also, the trade war added to these rapid movements which impacted the BRL as emerging high beta currency.
On the other hand, our USD/JPY models reacted pretty well during the first chapter of the trade war, in the initial risk-off environment we increased the long JPY position up to 100% (20% of the Sub-Fund).
Q1-2020
In 2020, the Sub-Fund recovered part of the losses registered in 2019. With the COVID-19 pandemic crisis that impacted all financial market (but to a lesser extent the Forex market), we saw volatility coming back to 2015’s level in few weeks. The US dollar has been initially in a heavy demand pressure due to concerns of funding issues. Consequently, the liquidity quickly disappeared while the oil prices collapsed to early 2000’s levels.
The USD/BRL models have been positioned on the BRL downside and generated a very solid performance as emerging market has been under pressure since the beginning of the COVID-19 crisis.
EUR/USD spot rate moved sideways since the beginning of the sanitary crisis, impacted firstly by funding issues (EUR/USD moved quickly under 1.08) before coming back at 1.15 and then printed a new 3-year low at 1.0640. Our quantitative strategy suffered with such important reversals that occurred in a very short period of time.
Since the beginning of the crisis the oil prices collapsed on mounting fears of a global recession. Commodity linked currencies such as CAD has broken it 2019’s low vs the USD reaching 1.45 - this was the highest level in USD/CAD since early 2016 and the last oil shock. Our models implemented short CAD positions that generated a positive performance. AUD and SGD retreated the most versus USD since early 2000 and 2009 respectively. Our momentum approach models benefited from this decline by implementing short AUD & SGD positions during most of February and March 2020.
We continue to monitor closely the development of the pandemic and the impact it could have on our management and positioning.
Performances main contributors from April 2019 to March 2020:

Translation (ENDE, 2020-03-31):
Während des risikoaversen Umfelds im Jahr 2020 hat der Teilfonds jedoch einige seiner früheren Verluste wieder wettgemacht
April bis Dezember 2019
Insgesamt blieb der Devisenmarkt durch die allgemein abwartende Haltung der Anleger völlig erstarrt. Tatsächlich warteten die Marktteilnehmer darauf, dass sich die Handelsspannungen zwischen den Vereinigten Staaten und China lösten. Die Angst vor einer Eskalation der Konflikte zwischen den beiden Ländern nahm zu und brachte die globalen Aktivitäten zum Erliegen. Diese Situation wurde durch die anderen ungelösten Probleme (Brexit, der italienische Haushalt, Iran) noch verstärkt. Folglich nahmen die Zentralbanken eine gemäßigte Haltung ein.
In diesem Zusammenhang entwickelte sich der Devisenmarkt bis zum Sommer 2019 ohne einen wirklichen Trend.
Die Wechselkursvolatität erreichte ein historisch niedriges Niveau (Dollar-Index: 3-Monats-Volatilität unter 5, EUR/USD: 3-Monats-Volatilität unter 4,50). Die Modelle nahmen begrenzte Positionen in den sechs Währungspaaren des Teilfonds ein und litten im Allgemeinen unter Seitwärtsbewegungen.
Die USD/BRL-Positionen wurden besonders in Mitleidenschaft gezogen, da der Kassakurs aufgrund der politischen und lokalen Instabilität innerhalb weniger Tage mehrmals um +/- 5 % schwankte. Auch der Handelskrieg trug zu diesen schnellen Veränderungen bei, die sich auf den BRL als Schwellenlandwährung mit hohem Beta auswirkten.
Demgegenüber reagierten unsere USD/JPY-Modelle während des ersten Kapitels des Handelskrieges ziemlich gut, im anfänglichen risikoscheuen Umfeld erhöhten wir die JPY-Long-Position auf bis zu 100 % (20 % des Teilfonds).
Q1-2020
Im Jahr 2020 hat der Teilfonds einen Teil der 2019 erzielten Verluste wieder aufgeholt. Mit der COVID-19-Pandemiekrise, die sich auf alle Finanzmärkte (aber in geringerem Maße auch auf den Devisenmarkt) auswirkte, erreichte die Volatilität in wenigen Wochen wieder das Niveau von 2015. Der US-Dollar stand anfangs aufgrund von Finanzierungsproblemen unter einem starken Nachfragedruck. Infolgedessen verschwand die Liquidität rasch, während die Ölpreise auf das Niveau von Anfang 2000 einbrachen.
Die USD/BRL-Modelle wurden auf der BRL-Abwärtsseite positioniert und erzielten eine sehr solide Performance, da die Schwellenmärkte seit Beginn der COVID-19-Krise unter Druck stehen.
Der EUR/USD-Kassakurs bewegte sich seit Beginn der sanitären Krise seitwärts und wurde zunächst durch Finanzierungsprobleme beeinflusst (das Währungspaar EUR/USD fiel schnell unter 1,08), bevor er auf 1,15 zurückkam und dann mit 1,0640 ein neues Dreijahrestief erreichte. Unsere quantitative Strategie wurde von solch enormen Umkehrungen, die in sehr kurzer Zeit eintraten, beeinträchtigt.
Seit Beginn der Krise brachen die Ölpreise aufgrund zunehmender Ängste vor einer globalen Rezession ein. Rohstoffgebundene Währungen wie der CAD toppten ihren Tiefststand von 2019 gegenüber dem USD und erreichten 1,45 – dies war der höchste Stand des Währungspaars USD/CAD seit Anfang 2016 und dem letzten Ölschock. Unsere Modelle setzten CAD-Short-Positionen ein, die eine positive Performance erzielten. Der AUD und SGD gingen gegenüber dem USD so stark zurück wie seit Anfang 2000 bzw. 2009 nicht mehr. Unsere Modelle des Momentum-Ansatzes profitierten von diesem Rückgang, indem sie während eines Großteils der Monate Februar und März 2020 AUD- und SGD-Short-Positionen hielten.
Wir beobachten weiterhin aufmerksam die Entwicklung der Pandemie und die Auswirkungen, die sie auf unser Management und unsere Positionierung haben könnte.
Hauptbeitragsleister zur Performance von April 2019 bis März 2020: