# Outlook
We retain our neutral view on the outlook for spreads. Valuation levels are our chief concern. Despite the recent widening, spreads in the IG and HY markets finished the month inside their short-term (5-year) and long-term (20-year) averages. To that extent, both markets appear fully valued. However, it is common for spreads to trade below average with infrequent but violent spikes wider, such as we saw when the Covid crisis first hit in 2020.
Valuations aside, though, there are encouraging aspects to the current backdrop. Economic growth is neither too low, which would risk higher defaults, nor too high, which could encourage excessive corporate risk-taking.
Interest-rate expectations have risen markedly since the start of the year, but even with five US rate hikes priced in for the year (and similar expected from the BoE), this would still leave rates low in historic terms, and not yet contractionary.
In terms of company fundamentals, balance sheets continue to improve, though we note the increasing involvement of private equity, and heightened M&A activity. These are often late-cycle phenomena and as such argue for caution. In European HY, the very low level of defaults seen in late 2021 is likely to continue in the coming months, while the record levels of gross issuance we saw last year should stabilise over 2022.
In light of this balanced view, the fund remains positioned with very low interest-rate sensitivity (duration) and a negative spread duration. Measured by duration times spread (beta), the portfolio has a significantly reduced credit risk exposure compared with its profile in mid-2020, when spreads in both the IG and HY markets warranted more directional risk.

Translation (ENDE, 2022-01-31):
# Ausblick
Wir halten an unserer neutralen Einschätzung der Aussichten für die Spreads fest. Das Bewertungsniveau ist unser Hauptanliegen. Trotz der jüngsten Ausweitung beendeten die Spreads an den IG- und HY-Märkten den Monat innerhalb ihrer kurzfristigen (5-jährigen) und langfristigen (20-jährigen) Durchschnittswerte. In dieser Hinsicht scheinen beide Märkte ihre volle Bewertung erreicht zu haben. Die Spreads werden jedoch häufig unter dem Durchschnitt gehandelt, mit seltenen, aber heftigen Ausschlägen nach oben, wie wir es zu Beginn der Coronakrise im Jahr 2020 gesehen haben.
Abgesehen von den Bewertungen gibt es im aktuellen Umfeld jedoch ermutigende Aspekte. Das Wirtschaftswachstum ist weder zu niedrig, was die Gefahr höherer Zahlungsausfälle mit sich brächte, noch zu hoch, was zu einer übermäßigen Risikobereitschaft der Unternehmen führen könnte. Die Zinserwartungen sind seit Jahresbeginn deutlich gestiegen, aber selbst wenn fünf Zinserhöhungen in den USA für dieses Jahr eingepreist sind (und Ähnliches von der BoE erwartet wird), wären die Zinssätze im historischen Vergleich immer noch niedrig und noch nicht kontraktiv.
Was die Fundamentaldaten der Unternehmen anbelangt, verbessern sich die Bilanzen weiter, wenngleich wir ein zunehmendes Private Equity-Engagement sowie verstärkte M&A-Aktivitäten feststellen. Dabei handelt es sich häufig um spätzyklische Phänomene, die als solche zur Vorsicht mahnen. Bei den europäischen Hochzinsanleihen dürfte sich das Ende 2021 beobachtete sehr niedrige Ausfallniveau in den kommenden Monaten fortsetzen, während sich das im letzten Jahr verzeichnete Rekordniveau der Bruttoemissionen im Laufe des Jahres 2022 stabilisieren dürfte.
Angesichts dieser ausgewogenen Einschätzung ist der Fonds weiterhin mit einer sehr niedrigen Zinssensitivität (Duration) und einer negativen Spread-Duration positioniert. Gemessen am Produkt aus Duration und Spread (Beta) weist das Portfolio ein deutlich geringeres Engagement im Kreditrisiko im Vergleich zu seinem Profil Mitte 2020 auf, als die Spreads sowohl am Investment-Grade- als auch am Hochzinsmarkt ein höheres direktionales Risiko rechtfertigten.