Equity markets were positive in the first half of 2021 (MSCI All Country World index - Daily TR Net Local
+13.4%) although underlying the index gains there were some significant gyrations and sector rotations at different times. Through the first quarter, markets were largely driven by optimism over economic re- opening as vaccine programs in a number of countries gathered pace. As a result, cyclical stocks (resources, industrials, consumer discretionary) made strong gains. The US 10 year Treasury yield rose from 0.93% to a high of 1.75% at the end of March, and the yield curve steepened, which in turn helped spur financial stocks higher. However, in the second quarter uncertainty increased, along with the frequency of sector rotations as investors tried to gauge the impact on the re-opening of the newly ascendant Delta variant of Covid, along with the threat of inflation, which began to surprise on the upside. Through the second quarter there were rotations between growth/value, cyclicals/long duration stocks as data and news flow developed. However, when the US Fed indicated that they saw the inflation spikes as ‘transitory’ and the US 10 year yield declined (to 1.47% by end June), this helped drive longer duration / growth stocks higher again at quarter end.
Vitruvius – Asian Equity Portfolio was +15.5% (USD class) in the first half of 2021 (+14.8% in EUR Class). Over the same period the MSCI AC Asia Pacific TR USD index was +5.0%. Since its inception in January 2010 Vitruvius – Asian Equity Portfolio is +187.9% while the index has gained +135.2%.
Despite the volatile market conditions driven by a series of events (e.g. GameStop short squeeze, Archegos blow-up, and China’s regulatory tightening against internet platform and education companies), the portfolio managed to lead the reference index by a wide margin thanks to strong stock picking in sectors that are less sensitive to market events. In particular, the allocation to Asian semiconductor and electronic equipment stocks generated strong returns in the first half. Top contributors were E Ink and ASE Technology in Taiwan, Fujitsu in Japan and ACM Research in China (listed in the US). These names either benefited from robust demand globally or the Chinese authorities push to find replacements/alternatives for US technology. Elsewhere, the portfolio participated in the IPO of Kuaishou Technology which performed very strongly on debut and the position was exited, locking in a significant gain. On the negative side, the largest detractor was a recently initiated position called SembCorp, which suffered as the shares were impacted by the announcement of a rights issue. Other detractors included Bright Scholar Education which was impacted by regulation headwinds. Market exposure averaged 98% in H1. HK/China remains the largest country allocation in the portfolio at 27%, although reduced from 38% at the end of 2020. This is followed by Japan (25%), Taiwan (18%) and Korea (8%).
Vitruvius – European Equity portfolio was +15.1% in the EUR Class in the first half of the year while the MSCI Europe Net Total Return index (EUR) was +15.4%. Since its inception in October 1999 Vitruvius – European Equity portfolio has risen 294.2% (EUR Class) which compares with a gain of 134.1% for the MCSI Europe index (EUR).
Having run a little ahead of the reference index in the first quarter, on the back of strong performance in cyclical areas (energy, industrials), the portfolio was slightly behind in the second quarter, due partly to the relatively contained positioning in some of the more defensive sectors that picked up in Q2 (healthcare, consumer staples) along with a negative contribution from the mining subsector and a more mixed contribution from the cyclical stocks than in the first quarter. For the period as a whole, cyclicals remained the biggest contributors however, thanks in particular to the energy and industrials names that contributed in Q1: oil major BP was strong (helped by the rising oil price) and shipping stocks Golden Ocean (dry bulk) and Maersk (containers) were buoyed by rises in shipping rates. Financials also produced a positive contribution, thanks to BNP Paribas, Deutsche Bank and Lloyds that were particularly strong in February and March when the yield curve steepened, and despite some pullback in June. Consumer discretionary stocks generated positive returns too, thanks to VW (despite some weakness in Q2), Kering and Essilorluxottica, although Delivery Hero was a drag. Information technology, the largest sector allocation, also produced a solid contribution with gains across the subsectors, including from SOITEC (semiconductors), Dassault Systèmes (software), Ericsson (equipment) and Nexi (digital payments). However, on the other side, mining stocks detracted overall, due principally to weakness in Antofagasta in Q2. Market exposure started the year at 97% and
remained at that fairly fully invested level until June when, despite the direct equity market exposure remaining at 98%, a short position on the Euro Stoxx 50 index future was introduced (3.9% notional exposure) bringing the overall exposure down to 94%. Within the portfolio, the main changes were some reduction to Information Technology (although it remained the largest allocation throughout) while energy (from 5% to 10%) and industrials (from 9% to 13%) were increased.
Vitruvius – Greater China Equity portfolio was +3.1% in the USD Class (+2.4% in EUR Class) in the first half of 2021, while the MSCI China index (TR, USD) was +1.8%. Since its inception in May 2009, Vitruvius Greater China Equity Portfolio is up 332.9% in the USD Class against +172.8% for the MSCI China index.
The first half of 2021 was volatile for the Chinese equity market: after a strong start to the year, Chinese equities experienced a significant correction after Chinese New Year (mid-February) due to liquidity tightening and perceived extended valuations. Then, in March Chinese ADRs were impacted by the blow up of Bill Hwang’s family office (Archegos), as the associated margin call triggered large sell-offs in a handful of Chinese ADRs. Approaching the second quarter, rising uncertainty about the direction of policy in the areas of anti-monopoly oversight and data security caused a further sell-off for many fast- growing sectors. Against this turbulent background, the portfolio was ahead of the reference index thanks to: a material cash position throughout the period; significant rotation from growth to cyclical/value names where top contributor SITC Holding (a regional shipping company) benefited from surging export demand in China. This was followed by good performance of a local energy distributor Enn Natural Gas and a national sportswear brand Anta Sports. On the negative side, a number of the stocks that performed well last year cost the most so far this year, names such as TAL Education and Pinduoduo which were at the centre of regulatory scrutiny. The portfolio exposure was relatively stable at around 85%. The portfolio continues to have significant exposure to consumer related themes: e- commerce (11%), liquor (11%) and internet (11%). In the meantime, exposure to cyclicals such as in utilities (7%) and marine (7%) were also meaningful.
Vitruvius - Growth Opportunities portfolio was up 11.7% in the USD class (+11.2% in the EUR class) for the first half of 2021, while the S&P North American Technology index was +16.0% and the Nasdaq
+12.5%. Since the 15th September 2000, when there was a major change in investment strategy and advisor, the portfolio is up 238.0% versus 268.0% for the reference index.
In the first half of 2021, good gains came from top holdings Alphabet and Facebook, although Apple and Amazon lagged somewhat. Semiconductors were also beneficial, mainly thanks to Nvidia (up over 50%), ASML (rising more than 40%) and Analog Devices. Software proved overall resilient, as Microsoft was a standout contributor, although other names in the portfolio lagged the market such as the cybersecurity company Palo Alto Networks, the monitoring platform for cloud applications Datadog and the provider of IT management software ServiceNow. Payments companies (classified in “IT services”) were overall positive, mainly thanks to PayPal, whereas Visa, Mastercard and Adyen were more lacklustre. Within internet, delivery companies Delivery Hero (down c.15%) and Just Eat Takeaway (down c.20%) were quite costly, along with entertainment companies Spotify and Netflix. A put-spread strategy on the S&P500 index during the first quarter also detracted approximately 60bps from the performance. Market exposure averaged 92% over the first quarter, with equity market exposure averaging 98% and delta adjusted option exposure averaging -6% (peaking at -13% in February and currently at 0%), and was stable at around 98% over the second quarter. The portfolio’s largest exposure is in semiconductors (which went from 19% to 23%; Analog Devices was increased, Qualcomm and SK Hynix were initiated, while some profits were taken from Nvidia and ASML), followed by software (21%), interactive media (16%), payments (12%; Fidelity National Information Services was exited) and internet (from 16% to 11%, Alibaba was exited and other small positions reduced).
Vitruvius - Japanese Equity returned +7.9% (JPY class) in the first half of 2021 (+7.8% in the EUR class). Over the same period the Topix index (total return) gained 8.9%. Since its inception in October
1999 Vitruvius - Japanese Equity portfolio has gained 72.1% (JPY class), while the Topix index (total return) was +80.2%.
The portfolio lagged the market in the Q1 rally, not fully participating in the strength in certain areas such as banks, energy and basic materials, but was marginally ahead of the reference index in Q2. Over the half year, gains were concentrated in IT related names, with strength in top position Fujitsu (+40%, on a strong uptrend in Q2 also sustained by positive results), Fujifilm Holdings (up over 50%) and semiconductor maker Advantest. Elsewhere, the large position in Toyota Motor also had a positive impact followed by smaller holdings in food/staple retailers such as Seven & I and Ajinomoto. On the negative side, internet/healthcare stock M3 (-17%) gave back some of the strong gains made in 2020 and was a sizeable detractor along with gaming stock Bandai Namco and construction material maker Daikin Industries. Market exposure was stable at around 98% and there was little trading activity. IT gradually became the largest sector allocation (23%, mainly IT services such as Fujitsu and NEC Corp) followed by consumer discretionary (21%, Toyota Motor and Sony and Rakuten largest holdings) and industrials (19%, building materials such as Daikin Industries and trading companies like Itochu). The healthcare sector is also well represented mainly with healthcare/technology stock M3 and equipment maker Olympus. On the other side, exposure to financials, communications, energy and basic materials is relatively contained.
Vitruvius – UCITS Selection (‘VUCITS’) was +8.6% in the first half of 2021 in the EUR B Class (+9.0% for the EUR BI Class) while the customised reference index (comprised of 60% HFRU Equity Hedge Index and 40% MSCI AC World Index TR LCL) was +8.9%. [The HFRU Equity Hedge Index is an equally weighted, EUR denominated index which is designed to be representative of the Equity Hedge strategy of the UCITS-Compliant hedge fund universe]. Since inception on 14/09/2016 the portfolio return is
+45.4% (EUR BI Class which started on that date) versus +42.3% for the customised reference index.
In the early part of the year, funds with some exposure to the ‘re-opening’ related cyclical / value areas of the market (Egerton Capital Equity Fund, AB SICAV - Select US Equity Fund) fared best while those with more of a bias to growth/long duration stocks produced more muted returns (Blackrock Global Unconstrained, Edgewood L Select US Growth Fund) and AKO Global UCITS suffered both from lacklustre returns from the long book (comprised of higher quality growth-type companies) and on the short side as well as some of the lower quality, cyclical positions held rose with their sectors. However, as the period progressed, growth stocks (internet, communications, technology) enjoyed a resurgence (notably in June) and some of those funds that had faced headwinds earlier on benefitted from the rotation, notably Edgewood (+21% in H1 2021), Blackrock Global Unconstrained (+14%), Cantillon (+14%). In addition, both Egerton (+12% in H1 2021) and AB SICAV – Select US Equity (+18% in H1 2021) were able to consolidate their earlier gains. At the other end, funds with exposure to Asia had a tougher time as vaccine concerns and China specific issues kept stocks in the region under pressure: Vitruvius - Greater China Equity (Class BI EUR +2.7%), Lindsell Train Japan (+0.5%), KLS Emerging Markets Equity Fund (+1.7%). During the period two funds were slightly reduced but the number of funds held remained at 12. The balance between Long Only and Long Short funds remained stable at 70% and 29%, respectively. The allocations to Global (61%), US (19%), Europe (6%), Asia/EM (9%) and Japan (4%) remained largely unchanged as well. [Please note, underling fund performances are for the share class held].
Vitruvius – Swiss Equity portfolio was +14.0% in the first half of 2021 in the CHF Class (14.3% in the BI EUR Class) while the Swiss Performance Index (TR) in CHF was +15.1%. Since its inception in June 2001, Vitruvius – Swiss Equity portfolio has gained 122.3% in the CHF Class while the Swiss Performance Index (TR) has risen 206.5%.
The first half of 2021 was a story of two quarters for the Vitruvius – Swiss Equity portfolio. In the first quarter, while positive contributions were widespread, it was cyclicals (financials, industrials, materials) that drove the gains and the portfolio finished the quarter ahead of the reference index. However, in Q2 healthcare and consumer staples stocks led the reference index higher and the portfolio’s relatively contained exposure to these areas (which are dominant in the reference index) proved something of a
hurdle in comparative terms. Nevertheless, the portfolio’s healthcare exposure had been increased (from 18% to almost 30% by end of April) and healthcare stocks were the biggest contributors in Q2 thanks to positions including Roche, Lonza and Straumann. Cyclical stocks did continue to contribute positively in Q2 as well (ABB, Sika, Swatch, Richemont). However, financials, which had contributed positively in Q1 (thanks to UBS, Swiss Life, Swiss Re) proved more difficult in Q2 and some of those same stocks gave back some ground. As a result, the portfolio was behind the reference index in Q2 and ended the semester almost in line. The portfolio remained substantially fully invested through the first half of the year (average market exposure of 99%) but the shape of the portfolio changed as financials were almost halved (from 30% to 17%) while healthcare (from 17% to 25%) and information technology (from 11% to 17%) were increased.
Vitruvius - US Equity portfolio was up +7.8% in the USD class (+7.2% in the EUR class) for the first half of 2021, while the S&P500 Index was +15.0%. Since its inception in November 1999, Vitruvius - US Equity portfolio has risen 290.4% in USD against an increase of 313.2% for the S&P500 Index over the same period.
The portfolio registered decent gains in several technology and communications names such as Facebook, Analog Devices, Adobe, Microsoft, Intuit and Micron Technology. However, there were some losses in the space, such as the digital platform for residential real estate, Opendoor Technologies (down c.20%), along with T-Mobile US (poorly traded in the first quarter) and the software company Anaplan (down c.25%). Consumer discretionary stocks were also overall positive, thanks to the online travel agency Expedia and retailers Tapestry and RH (up over 50%), whereas a large position in the e- commerce giant Amazon lagged. Elsewhere, industrials were also beneficial, thanks to several holdings in transportation and aerospace & defence. Financials were also positive, mainly thanks to Blackrock, although the lack of exposure to banks (S&P500 Banks Index +28%) and the lacklustre performance of Fidelity National Information Services were relatively costly. The allocation to healthcare was overall flat, as gains from United Health were offset by losses in several smaller positions. Overall, the portfolio suffered relative to the reference index from the lack of exposure to energy stocks (S&P500 Energy
+42%) and banks, which performed well so far this year. Market exposure averaged 92% over the first half of the year. The exposure to information technology was initially cut from 26% to 17% during the first quarter, mainly via reductions in payments companies such as Fidelity National Information Services, but it was increased back from 17% to 26% during the second quarter, with additions especially in software (from 4% to 11%). Conversely, the exposure to consumer discretionary was initially increased during the first quarter from 10% to 18%, with additions to retailers, hotels, restaurant & leisure companies, but it was cut back to 11% during the second quarter. Elsewhere, industrials were increased from 15% to 18%. The portfolio’s largest exposure remains information technology (26%): within which software (11%), semiconductors (6%) and IT Services (6%) remain the largest allocations. Elsewhere, the portfolio remains skewed towards industrials (18%), consumer discretionary (11%), communication services (9%) and healthcare (8%).
Luxembourg, 2nd August 2021	The Board of Directors
Note: The information in this report represents historical data and is not an indication of future results.

Translation (ENDE, 2021-06-30):
Die Aktienmärkte entwickelten sich in der ersten Jahreshälfte 2021 positiv (MSCI All Country World Index – Daily TR Net Local +13,4 %). Trotz der Indexgewinne waren jedoch zu unterschiedlichen Zeitpunkten deutliche Schwankungen und Sektorrotationen zu beobachten. Im ersten Quartal wurden die Märkte weitgehend vom Optimismus über die Wiederaufnahme der Wirtschaftstätigkeit angetrieben, da die Impfprogramme in zahlreichen Ländern an Fahrt gewannen. Infolgedessen legten die zyklischen Werte (Rohstoffe, Industriewerte, zyklische Konsumgüter) stark zu. Die Rendite der zehnjährigen US- Staatsanleihen stieg von 0,93 % auf einen Höchststand von 1,75 % Ende März, und die Renditekurve wurde steiler, was wiederum den Finanzwerten Auftrieb verlieh. Im zweiten Quartal nahmen die Unsicherheit und die Häufigkeit der Sektorrotationen jedoch zu, da die Anleger versuchten, die Auswirkungen der neu aufkommenden Deltavariante des Coronavirus auf die Wiedereröffnung und die überraschend hohe drohende Inflation einzuschätzen. Im zweiten Quartal kam es je nach Entwicklung der Daten und der Nachrichten zu Verschiebungen zwischen Wachstums- und Value-Papieren, zyklischen Werten und Titeln mit langer Duration. Als die US-Notenbank jedoch andeutete, dass sie die Inflationsschübe als „vorübergehend“ betrachte, und dann die zehnjährigen Zinsen in den USA zurückgingen (bis Ende Juni auf 1,47 %), trug dies dazu bei, dass Aktien mit längerer Duration/Wachstumsaktien am Quartalsende wieder anzogen.
Die Performance des Portfolios Vitruvius – Asian Equity lag im ersten Halbjahr 2021 bei +15,5 % in der USD-Klasse (+14,8 % in der EUR-Klasse). Im gleichen Zeitraum lag der MSCI AC Asia Pacific TR USD mit +5,0 % im Plus. Seit Auflegung im Januar 2010 legte das Portfolio Vitruvius – Asian Equity um
+187,9 % zu, während der Index um +135,2 % anstieg.
Einige Ereignisse wie z. B. der Short Squeeze bei GameStop, die Archegos-Pleite und Chinas regulatorische Verschärfung gegenüber Internetplattformen und Bildungsunternehmen sorgten für volatile Marktkonditionen. Dennoch gelang es dem Portfolio, den Referenzindex dank einer starken Titelauswahl in Sektoren, die weniger empfindlich auf Marktereignisse reagieren, mit großem Vorsprung zu schlagen. Insbesondere die Allokation in asiatische Halbleiter- und Elektronikwerte brachte in der ersten Jahreshälfte hohe Erträge. Die größten Beiträge kamen von E Ink und ASE Technology in Taiwan, Fujitsu in Japan und ACM Research in China (in den USA notiert). Diese Titel profitierten entweder von der robusten weltweiten Nachfrage oder von dem Bestreben der chinesischen Behörden, Ersatz/Alternativen für US-Technologie zu finden. Darüber hinaus beteiligte sich das Portfolio am Börsengang von Kuaishou Technology, der bei seinem Debüt eine sehr gute Performance zeigte, so dass die Position einen deutlichen Gewinn verzeichnete. Den größten negativen Beitrag leistete eine kürzlich eingegangene Neuposition in SembCorp, der die Ankündigung einer Bezugsrechtsemission zu schaffen machte. Auch Bright Scholar Education litt unter ungünstigen regulatorischen Einflüssen und belastete daher die Performance. Das Marktengagement lag im ersten Halbjahr bei durchschnittlich 98
%. Den größten Länderanteil im Portfolio stellt trotz einer Verringerung von 38 % Ende 2020 auf aktuell 27 % noch immer Hongkong/China. Darauf folgen Japan (25 %), Taiwan (18 %) und Korea (8 %).
Das Portfolio Vitruvius – European Equity erzielte im ersten Halbjahr eine Performance von +15,1 % in der EUR-Klasse, während der MSCI Europe Net Total Return Index (EUR) um +15,4 % zulegte. Seit seiner Auflegung im Oktober 1999 ist das Portfolio Vitruvius – European Equity um 294,2 % (EUR- Anteilsklasse) gestiegen, während der MSCI Europe Index (EUR) ein Plus von 134,1 % verzeichnet.
Nachdem das Portfolio im ersten Quartal aufgrund der starken Performance in zyklischen Bereichen (Energie, Industriewerte) etwas über dem Referenzindex lag, blieb es im zweiten Quartal leicht zurück. Dies liegt zum Teil an einer relativ zurückhaltenden Positionierung in einigen defensiveren Sektoren, die im zweiten Quartal anzogen (Gesundheitswesen, Basiskonsumgüter), aber auch an einem negativen Beitrag des Teilsektors Bergbau und daran, dass die Beiträge zyklischer Werte uneinheitlicher ausfielen als im ersten Quartal. Für den gesamten Berichtszeitraum leisteten die zyklischen Werte jedoch, insbesondere dank der Performance der Titel aus dem Energie- und Industriesektor, die größten Beiträge im ersten Quartal: Der Ölkonzern BP war stark (unterstützt durch den steigenden Ölpreis), und die Schifffahrtswerte Golden Ocean (Trockenmassengut) und Maersk (Container) erhielten Auftrieb durch steigende Frachtraten. Auch Finanzwerte trugen dank BNP Paribas, Deutscher Bank und Lloyds, die sich im Februar und März, als die Zinskurve steiler wurde, besonders
gut entwickelten, und trotz eines gewissen Rückgangs im Juni zur Performance bei. Die zyklischen Konsumgüterwerte erzielten dank VW (trotz einer leichten Schwäche im zweiten Quartal), Kering und Essilorluxottica ebenfalls positive Renditen, obwohl Delivery Hero eine Belastung darstellte. Mit der größten Sektorallokation leistete die Informationstechnologie ebenfalls einen soliden Beitrag. Dabei wurden in allen Teilsektoren Zuwächse erzielt, darunter SOITEC (Halbleiter), Dassault Systèmes (Software), Ericsson (Ausrüstung) und Nexi (digitale Zahlungen). Andererseits gaben Bergbauwerte insgesamt nach, was vor allem auf die Schwäche von Antofagasta im zweiten Quartal zurückzuführen ist. Das Marktengagement lag zu Beginn des Jahres bei 97 % und blieb bis Juni auf diesem Niveau, als das Portfolio trotz des direkten Aktienmarktengagements von 98 % eine Short-Position auf den Euro Stoxx 50 Index-Future einging (3,9 % fiktives Engagement), wodurch das Gesamtengagement auf 94 % sank. Die wichtigsten Änderungen im Portfolio waren eine gewisse Verringerung der Informationstechnologie (obwohl dieser Anteil durchweg die größte Allokation darstellte), während Energie- (von 5 % auf 10 %) und Industriewerte (von 9 % auf 13 %) aufgestockt wurden.
Das Portfolio Vitruvius – Greater China Equity verzeichnete im ersten Halbjahr 2021 eine Performance von +3,1 % in der USD-Anteilsklasse (+2,4 % in der EUR-Anteilsklasse) und der MSCI China Index (TR, USD) einen Zugewinn von +1,8 %. Seit Auflegung im Mai 2009 steigerte das Portfolio Vitruvius – Greater China Equity seinen Wert in der USD-Anteilsklasse um 332,9 %, während der MSCI China Index einen Zuwachs von +172,8 % erzielte.
Das erste Halbjahr 2021 verlief für den chinesischen Aktienmarkt sehr volatil: Nach einem starken Jahresbeginn erlebten chinesische Aktien im Anschluss an das chinesische Neujahrsfest (Mitte Februar) aufgrund von Liquiditätsengpässen und vermeintlich hohen Bewertungen eine deutliche Korrektur. Im März wurden die chinesischen ADRs dann von der Pleite des Family Office von Bill Hwang (Archegos) in Mitleidenschaft gezogen, da die damit verbundene Nachschussforderung umfangreiche Verkäufe bei einer Handvoll chinesischer ADRs auslöste. Zu Beginn des zweiten Quartals führte die zunehmende Unsicherheit über die Ausrichtung der Politik in den Bereichen Kartellaufsicht und Datensicherheit zu einem weiteren Ausverkauf in vielen schnell wachsenden Sektoren. Vor diesem turbulenten Hintergrund übertraf das Portfolio den Referenzindex, da es während des gesamten Berichtszeitraums über eine erhebliche Cash-Position verfügte und eine deutliche Umschichtung von wachstumsorientierten zu zyklischen/wertorientierten Titeln vollzog, wobei der Spitzenreiter SITC Holding (ein regionales Schifffahrtsunternehmen) von der anziehenden Exportnachfrage in China profitierte. Es folgten gute Ergebnisse des lokalen Energieversorgers Enn Natural Gas und der nationalen Sportbekleidungsmarke Anta Sports. Auf der Negativseite verursachen einige Aktien, die sich im vergangenen Jahr gut entwickelt hatten, die höchsten Kosten seit Jahresbeginn – und zwar Titel wie TAL Education und Pinduoduo, die im Mittelpunkt regulatorischer Ermittlungen standen. Das Portfolioengagement war mit rund 85 % relativ stabil. Das Portfolio investiert weiter stark in Konsumgütertitel: E-Commerce (11 %), alkoholische Getränke (11 %) und Internet (11 %). In der Zwischenzeit war auch das Engagement in zyklischen Werten wie Versorgern (7 %) und Schiffen (7 %) von Bedeutung.
Das Portfolio Vitruvius – Growth Opportunities verzeichnete im ersten Halbjahr 2021 in der USD- Anteilsklasse eine Performance von 11,7 % (+11,2 % in der EUR-Anteilsklasse), der S&P North American Technology Index zog um +16,0 % an und der NASDAQ tendierte um +12,5 % nach oben. Am 15. September 2000 änderte sich die Anlagestrategie deutlich und der Berater wechselte. Seither hat das Portfolio um 238,0 % zugelegt, während der Referenzindex einen Zuwachs um 268,0 % verzeichnete.
Im ersten Halbjahr 2021 erzielten die Top-Positionen Alphabet und Facebook gute Gewinne, während Apple und Amazon etwas zurückblieben. Die Halbleiterindustrie profitierte ebenfalls, vor allem dank Nvidia (Anstieg um über 50 %), ASML (Anstieg um über 40 %) und Analog Devices. Software erwies sich insgesamt als widerstandsfähig, da Microsoft einen herausragenden Beitrag leistete, und obwohl andere Titel im Portfolio hinter dem Markt zurückblieben, wie beispielsweise das Cybersicherheitsunternehmen Palo Alto Networks, die Überwachungsplattform für Cloud- Anwendungen  Datadog  und  der  Anbieter  von  IT-Management-Software  ServiceNow.
Zahlungsdienstleister (die dem Bereich „IT-Dienstleistungen“ zuzuordnen sind) entwickelten sich insgesamt positiv. Dies ist vor allem PayPal zu verdanken, während Visa, Mastercard und Adyen sich eher zurückhaltend zeigten. Im Bereich Internet waren die Lieferdienste Delivery Hero (ca. -15 %) und Just Eat Takeaway (ca. -20 %) sowie die Unterhaltungsunternehmen Spotify und Netflix recht teuer. Eine Put-Spread-Strategie auf den S&P500-Index im ersten Quartal schmälerte die Performance ebenfalls um etwa 60 Basispunkte. Das Marktengagement betrug im ersten Quartal durchschnittlich 92 %, wobei das Aktienmarktengagement durchschnittlich 98 % und das deltabereinigte Optionsengagement durchschnittlich -6 % betrug (mit einem Höchststand von -13 % im Februar und einem aktuellen Wert von 0 %) und im zweiten Quartal stabil bei rund 98 % lag. Das größte Engagement des Portfolios besteht in Halbleitern (von 19 % auf 23 %; Analog Devices wurde aufgestockt, Qualcomm und SK Hynix wurden neu aufgenommen, während bei Nvidia und ASML Gewinne mitgenommen wurden), gefolgt von Software (21 %), interaktiven Medien (16 %), Zahlungsverkehr (12 %; Fidelity National Information Services wurde abverkauft) und Internet (von 16 % auf 11 %; Alibaba wurde abverkauft und andere kleine Positionen wurden reduziert).
Das Portfolio Vitruvius – Japanese Equity erzielte im ersten Halbjahr 2021 eine Rendite von +7,9 % (JPY-Anteilsklasse) (+7,8 % in der EUR-Anteilsklasse). Im gleichen Zeitraum zog der Topix Index (Total Return) um 8,9 % an. Seit seiner Auflegung im Oktober 1999 hat das Portfolio Vitruvius – Japanese Equity 72,1 % (JPY-Anteilsklasse) zugelegt, während der Zuwachs beim Topix-Index (Total Return) 80,2 % betrug.
Das Portfolio blieb in der Rallye des ersten Quartals hinter dem Markt zurück und partizipierte nicht in vollem Umfang an der Stärke in bestimmten Bereichen wie Banken, Energie und Grundstoffen, lag aber im zweiten Quartal leicht über dem Referenzindex. Im ersten Halbjahr konzentrierten sich die Kursgewinne auf Titel im Zusammenhang mit IT. Dabei erwiesen sich die Spitzenposition Fujitsu (+40 %, mit einem starken Aufwärtstrend im zweiten Quartal, der auch durch positive Ergebnisse unterstützt wurde), Fujifilm Holdings (+50 %) und der Halbleiterhersteller Advantest als besonders stark. Andernorts wirkte sich die große Position in Toyota Motor positiv aus, gefolgt von kleineren Beteiligungen an Einzelhändlern für Lebensmittel und Grundbedarf wie Seven & I und Ajinomoto. Auf der negativen Seite gab der Internet-/Gesundheitstitel M3 (-17 %) einen Teil der starken Zuwächse aus dem Jahr 2020 wieder ab und war zusammen mit dem Gaming-Titel Bandai Namco und dem Baumaterialhersteller Daikin Industries ein deutlicher Belastungsfaktor. Das Marktengagement lag stabil bei etwa 98 %, und es gab kaum Handelsaktivitäten. IT wurde allmählich zum größten Sektor (23 %, hauptsächlich IT-Dienstleistungen wie Fujitsu und NEC Corp), gefolgt von zyklischen Konsumgütern (21 %, Toyota Motor und Sony und Rakuten sind die größten Beteiligungen) und Industriewerten (19 %, Baumaterialien wie Daikin Industries und Handelsunternehmen wie Itochu). Der Gesundheitssektor ist ebenfalls gut vertreten, vor allem mit dem Gesundheits- und Technologiewert M3 und dem Gerätehersteller Olympus. Andererseits ist das Engagement in Finanzwerten, Kommunikation, Energie und Grundstoffen relativ gering.
Der Vitruvius – UCITS Selection („VUCITS“) legte im ersten Halbjahr 2021 in der Klasse EUR B um 8,6 % zu (+9,0 % in der Klasse EUR BI), während der eigens konstruierte Referenzindex (zusammengesetzt zu 60 % aus dem HFRU Equity Hedge Index und zu 40 % aus dem MSCI AC World Index TR LCL) einen Zugewinn von 8,9 % erzielte. [Der HFRU Equity Hedge Index ist ein gleichgewichteter, auf EUR lautender Index, der die Equity Hedge-Strategie des Universums OGAW- konformer Hedgefonds abbildet.] Seit Auflegung am 14. September 2016 beträgt die Portfoliorendite
+45,4 % (Klasse EUR BI, die an diesem Tag aufgelegt wurde), verglichen mit einem Zugewinn von
+42,3 % für den eigens konstruierten Referenzindex.
Zu Beginn des Jahres schnitten Fonds mit einem gewissen Engagement in den mit der Wiedereröffnung verbundenen zyklischen/wertorientierten Bereichen des Marktes (Egerton Capital Equity Fund, AB SICAV – Select US Equity Fund) am besten ab. Fonds mit einer stärkeren Ausrichtung auf Wachstumsaktien und Aktien mit langer Duration erzielten dagegen schwächere Erträge (Blackrock Global Unconstrained, Edgewood L Select US Growth Fund), und der AKO Global UCITS litt sowohl unter den schwachen Renditen der Long-Positionen (bestehend aus wachstumsorientierten
Unternehmen höherer Qualität) als auch unter den Short-Positionen und einigen der zyklischen Positionen geringerer Qualität, die mit ihren Sektoren gestiegen sind. Im weiteren Verlauf des Berichtszeitraums erlebten die Wachstumswerte (Internet, Kommunikation, Technologie) jedoch einen Aufschwung (insbesondere im Juni), und einige der Fonds, die zuvor mit Gegenwind zu kämpfen hatten, profitierten von der Rotation, insbesondere Edgewood (+21 % in H1 2021), Blackrock Global Unconstrained (+14 %) und Cantillon (+14 %). Darüber hinaus konnten sowohl Egerton (+12 % in H1 2021) als auch AB SICAV – Select US Equity (+18 % in H1 2021) ihre früheren Gewinne konsolidieren. Am anderen Ende der Skala hatten Fonds, die sich in Asien engagierten, eine härtere Zeit, da Impfstoffsorgen und China-spezifische Probleme die Aktien in der Region unter Druck hielten: Vitruvius – Greater China Equity (Klasse BI EUR +2,7 %), Lindsell Train Japan (+0,5 %), KLS Emerging Markets Equity Fund (+1,7 %). Im Berichtszeitraum wurden zwei Fonds leicht reduziert, aber die Anzahl der gehaltenen Fonds blieb bei 12. Das Verhältnis zwischen Long-Only- und Long-Short-Fonds blieb mit 70 % bzw. 29 % stabil. Die Allokation in Global (61 %), USA (19 %), Europa (6 %), Asien/EM (9 %) und Japan (4 %) blieb ebenfalls weitgehend unverändert. [Bitte beachten Sie, dass sich die Wertentwicklung der zugrundeliegenden Fonds auf die gehaltene Anteilsklasse bezieht.]
Das Portfolio des Vitruvius Swiss Equity verzeichnete im ersten Halbjahr 2021 einen Zuwachs von 14,0 % in der CHF-Klasse (BI EUR-Klasse 14,3 %). Der Swiss Performance Index (TR) in CHF stieg um 15,1 % an. Seit Auflegung im Juni 2001 legte das Portfolio Vitruvius – Swiss Equity um 122,3 % in der CHF-Klasse zu, während der Swiss Performance Index (TR) 206,5 % hinzugewann.
In den beiden Quartalen des ersten Halbjahrs 2021 entwickelte sich das Portfolio Vitruvius – Swiss Equity höchst unterschiedlich. Zwar generierten im ersten Quartal viele Titel positive Beiträge, dennoch erwiesen sich die zyklischen Titel (Finanzen, Industrie, Grundstoffe) als Gewinntreiber, und das Portfolio schloss das Quartal über dem Referenzindex. Dennoch sorgten im zweiten Quartal Gesundheitswerte und Basiskonsumgüter für einen stärkeren Anstieg des Referenzindex (in dem diese Bereiche relativ dominant vertreten sind) und erwiesen sich im Vergleich als Hindernis für das Portfolio, das in diesen Sektoren nur begrenzt engagiert ist. Trotzdem wurde das Engagement des Portfolios im Gesundheitswesen erhöht (von 18 % auf fast 30 % Ende April), und die Titel des Sektors leisteten im zweiten Quartal dank Positionen wie Roche, Lonza und Straumann den größten Beitrag. Zyklische Werte leisteten auch im zweiten Quartal einen positiven Beitrag (ABB, Sika, Swatch, Richemont). Die Finanzwerte, die im ersten Quartal noch einen positiven Beitrag geleistet hatten (dank UBS, Swiss Life, Swiss Re), erwiesen sich im zweiten Quartal jedoch als schwieriger, und einige dieser Titel gaben wieder etwas nach. Infolgedessen lag das Portfolio im zweiten Quartal hinter dem Referenzindex zurück und beendete das Halbjahr fast gleichauf. Das Portfolio blieb in der ersten Jahreshälfte im Wesentlichen voll investiert (durchschnittliches Marktengagement von 99 %), aber die Zusammensetzung des Portfolios änderte sich, da die Finanzwerte auf fast die Hälfte reduziert (von 30 % auf 17 %) und das Gesundheitswesen (von 17 % auf 25 %) und die Informationstechnologie (von 11 % auf 17 %) erhöht wurden.
Das Portfolio Vitruvius – US Equity verzeichnete im ersten Halbjahr 2021 in der USD-Klasse eine Performance von +7,8 % (+7,2 % in der EUR-Klasse), während der S&P500 Index um 15,0 % zulegte. Seit Auflegung im November 1999 stieg das Portfolio Vitruvius – US Equity in USD um 290,4 %. Im Vergleich dazu legte der S&P 500 Index im selben Zeitraum um 313,2 % zu.
Das Portfolio verzeichnete ansehnliche Gewinne bei mehreren Technologie- und Kommunikationstiteln wie Facebook, Analog Devices, Adobe, Microsoft, Intuit und Micron Technology. Es gab jedoch auch einige Verluste in diesem Bereich, wie z. B. die digitale Plattform für Wohnimmobilien, Opendoor Technologies (ca. –20 %), sowie T-Mobile US (schlecht gehandelt im ersten Quartal) und das Softwareunternehmen Anaplan (ca. –25 %). Auch die zyklischen Konsumgüterwerte waren insgesamt positiv, dank des Online-Reisebüros Expedia und der Einzelhändler Tapestry und RH (Zuwachs über 50 %), während eine große Position im E-Commerce-Riesen Amazon sich weniger gut entwickelte. Auch die Industriewerte profitierten dank mehrerer Beteiligungen in den Bereichen Transport, Luft- und Raumfahrt sowie Verteidigung. Finanzwerte waren ebenfalls positiv, vor allem dank Blackrock, obwohl das fehlende Engagement in Banken (S&P500 Banks Index +28 %) und die schwache Performance
von Fidelity National Information Services relativ kostspielig waren. Die Allokation im Gesundheitswesen blieb insgesamt unverändert, da Gewinne bei United Health durch Verluste bei mehreren kleineren Positionen ausgeglichen wurden. Insgesamt litt das Portfolio im Vergleich zum Referenzindex unter dem fehlenden Engagement in Energietiteln (S&P500 Energy +42 %) und Banken, die im bisherigen Jahresverlauf gut abschnitten. Das Marktengagement lag während des ersten Halbjahres durchschnittlich bei 92 %. Das Engagement in der Informationstechnologie wurde hauptsächlich durch Kürzungen bei Zahlungsdienstleistern wie Fidelity National Information Services im ersten Quartal zunächst von 26 % auf 17 % reduziert, aber im zweiten Quartal wieder von 17 % auf 26 % aufgestockt – hier vor allem die Positionen in Softwareunternehmen (von 4 % auf 11 %). Umgekehrt wurde das Engagement in zyklischen Konsumgütern im ersten Quartal zunächst durch Engagements im Einzelhandel, der Hotel- und Restaurantbranche und Freizeitunternehmen von 10 % auf 18 % erhöht und im zweiten Quartal wieder auf 11 % reduziert. Die Allokation in Industrietitel wurde von 15 % auf 18 % gesteigert. Das größte Engagement des Portfolios besteht nach wie vor in der Informationstechnologie (26 %), wobei Software (11 %), Halbleiter (6 %) und IT-Dienstleistungen (6 %) die größten Anteile stellen. Ansonsten ist das Portfolio nach wie vor auf Industriewerte (18 %), zyklische Konsumgüter (11 %), Kommunikationsdienste (9 %) und das Gesundheitswesen (8 %) ausgerichtet.
Luxemburg, den 2. August 2021	Der Verwaltungsrat
Anmerkung: Die in diesem Bericht enthaltenen Angaben und Zahlen sind vergangenheitsbezogen und geben keinen Hinweis auf die zukünftige Entwicklung.