## LGT Sustainable Bond Fund Global Inflation Linked
The world economy lost further momentum in the second quarter 2019, with the global purchasing managers' index for the manufacturing sector falling below the significant 50 mark. Although the US remained the global economic driving force, signs of a slowdown became increasingly noticeable. In Europe, with its beleaguered economy, the feared shift to the right in the EU parliamentary elections did not materialize. However, the Brexit chaos deepened after Theresa May's resignation.
Meanwhile, markets have been driven by central banks and geopolitical risks. As trade tensions between the US and China resurfaced and political tensions between the US and Iran emerged in the Middle East, central banks across the globe turned even more dovish. At their meetings in mid-June, comments from the Federal Reserve (Fed) and European Central Bank (ECB) confirmed the growing dovishness among policymakers, with both clearing the way for further policy measures if needed.
The supportive monetary policy backdrop supported a rally in interest rate markets and the amount of bonds globally with negative nominal yields surged to a record USD 13 trillion. Oil prices fell due to fears of contagion effects from trade tensions over global growth and together with recent sub-par inflation releases affected inflation expectations negatively.
At the beginning of May, we reduced the underweight in UK linkers, resulting from the short UK breakeven trade, by 0.4 years via investments in the 7-10-year segment. Further, we closed the breakeven steepener position in the US. In mid-May, we closed the overall underweight of 0.3 years in the UK by investing in 10-year nominal Gilts. In June, we reduced US real duration by 0.5 years when 10-year real yields rebounded from the multi-month lows. With these adjustments, the biggest active position in the mandate was the underweight in UK linkers and overweight in UK nominals, representing the short UK breakeven position.
The third quarter was very eventful with growing tensions in the Middle East, an escalating Brexit crisis and the ongoing trade conflict between the US and China. Global economic indicators continue to show signs of a slowdown in growth, particularly in Europe. Central banks responded to rising fears of recession and geopolitical risks with further monetary easing. The Federal Reserve lowered interest rates in September for the second time in two months by 25 basis points to a target of 1.75 - 2.00%. The European Central Bank (ECB) relaxed monetary policy with a bundle of measures, although there was little consensus among members of the Governing Council. Overall, real and nominal yields in all developed markets fell sharply in the past quarter and the linker and nominal markets recorded significant price gains.
At the beginning of the quarter, we made a switch at the short end of the German real yield curve in order to profit from the additional pick-up in the German 1-year paper. Later in July, we closed the short UK 10-year breakeven trade due to risk management after Boris Johnson was appointed the new prime minister of the UK. In mid-September, we increased the US duration by 0.5 years to an overweighted position after real yields rose to the upper resistance levels after the sell-off in the first half of September. Further, we closed the underweight in Canada and later in the quarter likewise in Australia. Finally, at the end of the quarter, we added green bonds to the portfolio with a quota of 3% by investing in the European Investment Bank. Overall, the duration of the portfolio was 6 years and 0.9 years higher than in the previous quarter.
Investor sentiment turned cautiously optimistic in the fourth quarter as geopolitical risks, that dominated the markets previously, seemed to fade towards the end of 2019. During the fourth quarter, the Federal Reserve (Fed) cut interest rates once. Afterwards in December, Chairman Jerome Powell sent a clear message that rates are appropriate for now and stated that a significant persistent rise in inflation is necessary for future rate hikes to be considered. In the Eurozone, European
Central Bank (ECB) President Christine Lagarde held her first press conference following a meeting of the Governing Council. Meanwhile, in the UK, the landslide victory for the Conservative Party removed uncertainty and added further impetus for an orderly exit from the EU. However, the biggest market driver in the fourth quarter was the unexpected announcement that China and the US have reached a phase one trade deal, even after the previous developments in Hong Kong. This event combined with stable economic data and the highly accommodative central banks around the globe was the primary catalysts for higher nominal and real yields as well as breakeven rates in most markets.
At the beginning of the quarter, we increased the duration in the UK by around 0.5 years investing in the 40-year plus segment of the UK real yield curve, after the significant sell-off in this part of the curve generated reversion to the mean signals in our technical tool set. With these adjustments, the biggest active positions in the portfolio was the overweight in UK.
It was a historic start into the year 2020 as the coronavirus pandemic became the largest global health crisis since decades and the implemented lockdown policies to contain it have had dramatic effects on the economy and financial markets.
Policymakers around the world responded with unprecedented swiftness and scale unleashing massive monetary and fiscal measures. The Fed cut rates to near zero, pledged “unlimited” QE and took other extraordinary measures to restore liquidity. Meanwhile, the ECB introduced its Pandemic Emergency Purchase Programme, which includes purchasing up to EUR 750 billion in bonds this year. The Bank of England joined the ECB delivering a major easing package by cutting its policy rate to 0.10% and announcing a new QE programme of GBP 200bn amounting to 9% of UK GDP. Central bank easing is being accompanied by vast fiscal stimulus support with forward most the US passing a USD 2 trillion package and Germany abandoning its debt brake, preparing an additional budget worth 4-5% of GDP. In the meantime, the oil market had the worst quarter ever with crude tumbling 66% as the demand shock from the coronavirus pandemic hit a supply shock created by the Saudi-Russia price conflict. Index real rates increased in most benchmark markets by up to 63bps, whereas inflation expectations fell substantially and linkers underperformed nominal bonds.
At the beginning of the year, we took profits in the UK by reducing the position in the 40-year plus segment of the curve, which we entered in October 2019 and reduced hereby UK duration by 0.25 years. Further, we switched towards the end of the quarter out of the very short end of the German real curve into the 3-5-year maturity bracket on the French and German curve. In April we increased the allocation in US and Canadian linkers due to the positive price momentum.
In the period under review the LGT Sustainable Bond Fund Global Inflation Linked (EUR) B class posted a slightly gain of 0.08%.

Translation (ENDE, 2020-04-30):
## LGT Sustainable Bond Fund Global Inflation Linked
Im zweiten Quartal 2019 verlor die Weltwirtschaft weiteren Schwung, wobei der globale Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe unter die wichtige Marke von 50 sank. Auch in den USA als treibende Kraft der Weltwirtschaft mehrten sich die Zeichen für einen Wirtschaftsabschwung. In dem wirtschaftlich angeschlagenen Europa blieb der befürchtete Rechtsruck bei den EU-Parlamentswahlen aus. Das Brexit-Chaos wurde allerdings nach dem Rücktritt von Theresa May noch schlimmer. Gleichzeitig waren die Märkte einerseits von den Zentralbanken und andererseits von geopolitischen Risiken beherrscht. Im Zuge der wiederaufflammenden Handelsstreitigkeiten zwischen den USA und China und der erneuten politischen Spannungen zwischen den USA und dem Iran im Nahen Osten verfolgten die Zentralbanken weltweit eine noch expansivere Geldpolitik. Nach ihren Sitzungen Mitte Juni bekräftigten die US-Notenbank (Fed) und die Europäischen Zentralbank (EZB) in ihren Verlautbarungen eine zunehmend expansive Geldpolitik durch die Verantwortlichen und kündigten weitere Maßnahmen an, falls diese nötig würden. Der positive geldpolitische Hintergrund unterstützte eine Rallye in den Zinsmärkten und das Volumen von Anleihen mit negativen nominalen Renditen stieg weltweit auf einen Rekordbetrag von USD 13 Bio. Die Ölpreise sanken aufgrund der Angst vor Ansteckungseffekten, die von Handelsspannungen für das weltweite Wachstum ausgehen könnten. Zusammen mit den unterdurchschnittlichen Inflationszahlen wirkte sich dies negativ auf die Inflationserwartungen aus.
Anfang Mai reduzierten wir die durch das Short-UK-Breakeven-Geschäft bedingte Untergewichtung inflationsindexierter Anleihen (Linkers) im Vereinten Königreich über Investments im Laufzeitenbereich von 7-10 Jahren um 0,4 Jahre. Ferner positionierten wir uns auf eine steilere Breakeven-Kurve in den USA. Mitte Mai beendeten wir die Untergewichtung von insgesamt 0,3 Jahren im Vereinten Königreich durch Anlage in 10-jährige britische Gilts (Nominalanleihen, Nominals). Im Juni reduzierten wir die reale Duration in den USA um 0,5 Jahre, als sich die 10-jährigen realen Renditen von ihren mehrere Monate anhaltenden Tiefständen erholten. Mit diesen Anpassungen war die Untergewichtung von UK-Linkers bei gleichzeitiger Übergewichtung von UK-Nominals, die die Short-UK-Breakeven-Position ausmachte, die größte aktive Position des Portfolios.
Das ereignisreiche dritte Quartal war gekennzeichnet von wachsenden Spannungen im Nahen Osten, einer eskalierende Brexit-Krise und der Fortsetzung des Handelskonflikts zwischen den USA und China. Globale Konjunkturindikatoren zeigen weiterhin Zeichen einer Verlangsamung des Wachstums, vor allem in Europa. Auf die steigenden Rezessionsängste und geopolitischen Risiken reagierten die Zentralbanken mit weiteren geldpolitischen Lockerungsmaßnahmen. Die Federal Reserve senkte im September zum zweiten Mal in zwei Monaten die Zinsen um 25 Basispunkte auf ein Ziel von 1,75% bis 2,00%. Die Europäische Zentralbank (EZB) schnürte trotz großer Uneinigkeit zwischen Mitgliedern des Zentralbankrats ein Maßnahmenpaket zur Lockerung der Geldpolitik. Insgesamt brachen die realen und die nominalen Renditen im letzten Quartal in allen entwickelten Märkten stark ein und die Märkte für indexgekoppelte und nominale Anleihen verzeichneten erhebliche Kurszuwächse.
Zu Beginn des Quartals nahmen wir Umschichtungen am kurzen Ende der deutschen realen Zinsstrukturkurve vor, um von der zusätzlichen Erholung deutscher einjähriger Titel zu profitieren. Später im Juli schlossen wir aufgrund von Risikomanagement-Erwägungen das Short-Breakeven-Geschäft in 10-jährigen UK-Anleihen, nachdem Boris Johnson neuer Premierminister des Vereinten Königreiches geworden war. Mitte September erhöhten wir die US-Duration um 0,5 Jahre auf eine Übergewichtung, nachdem die realen Renditen infolge des Verkaufsdrucks in der ersten Septemberhälfte bis an die oberen Widerstandslinien gestiegen waren. Ferner gaben wir unsere Untergewichtung in Kanada ebenso auf wie später im Quartal die Untergewichtung in Australien. Schließlich mischten wir dem Portfolio Ende des Quartals noch einen Anteil von 3% grüne Anleihen bei, indem wir in die Europäische Investitionsbank investierten. Insgesamt lag die Duration des Portfolios mit 6 Jahren um 0,9 Jahre höher als im Vorquartal.
Die Anlegerstimmung hellte sich im vierten Quartal vorsichtig auf, da sich gegen Ende 2019 eine Auflösung der geopolitischen Risiken abzeichnete, die die Märkte bis dahin dominiert hatten. Im vierten Quartal nahm die Fed eine Zinssenkung vor. Danach machte der Vorsitzende, Jerome Powell, im Dezember deutlich, dass die Zinssätze ein angemessenes Niveau erreicht hätten und kündigte an, dass als Voraussetzung für künftige Zinsanhebungen ein dauerhaft deutlicher Anstieg der Inflation notwendig sei. In der Eurozone hielt die Präsidentin der Europäischen Zentralbank (EZB), Christine Lagarde, im Anschluss an die Sitzung des EZB-Rats ihre erste Pressekonferenz ab. Gleichzeitig beseitigte der erdrutschartige Sieg der konservativen Partei Unsicherheiten im Vereinten Königreich und gab weitere Impulse für einen geordneten Ausstieg aus der EU. Stärkste Antriebskraft des Marktes war jedoch im vierten Quartal die unerwartete Ankündigung, dass China und die USA einen «Phase-Eins-Deal» im Handelsstreit geschlossen hatten, trotz der vorhergehenden Entwicklungen in Hongkong. Zusammen mit stabilen Konjunkturdaten und den enormen geldpolitischen Lockerungen der Zentralbanken weltweit waren dies die Hauptursachen für die Steigerungen der nominalen und realen Renditen sowie auch der Breakeven-Sätze in den meisten Märkten.
Zu Beginn des Quartals erhöhten wir die Duration im Vereinten Königreich um 0,4 Jahre durch Anlagen in Laufzeiten von 40 Jahren und mehr auf der realen Zinsstrukturkurve im Vereinigten Königreich, nachdem unsere technische Analyse nach dem erheblichen Verkaufsdruck in diesem Bereich Hinweise auf eine Rückkehr zum Mittelwert ausmachen konnte. Nach diesen Anpassungen bildete die Übergewichtung des Vereinten Königreichs die größte aktive Position im Portfolio.
Der Start in das Jahr 2020 markierte ein historisches Ereignis: Die Coronavirus-Pandemie weitete sich zur größten weltweiten Gesundheitskrise der letzten Jahrzehnte aus und die zur Eindämmung getroffenen Lockdown-Maßnahmen hatten
dramatische Auswirkungen auf die Wirtschaft und die Finanzmärkte. Die Verantwortlichen reagierten weltweit so schnell und drastisch wie nie zuvor und leiteten massive geld- und fiskalpolitische Maßnahmen ein. Die Fed senkte die Zinsen fast auf null, versprach «unbegrenzte» Lockerung und traf andere außergewöhnliche Maßnahmen zur Wiederherstellung der Liquidität. Gleichzeitig startete die EZB ihr Pandemic Emergeny Purchase Programme (PEPP), ein Ankaufsprogramm für Anleihen in Höhe von bis zu EUR 750 Mrd. in diesem Jahr. Die Bank of England folgte der EZB und schnürte ein großes Paket geldpolitischer Lockerungen, indem sie den Leitzins auf 0,10% senkte und ein neues Expansionsprogramm von GBP 200 Mrd. (9% des BIP des Vereinten Königreichs) auflegte. Die Lockerungen der Zentralbanken werden von umfassenden fiskalischen Anreizprogrammen begleitet: In den USA einigte man sich auf ein 2-Billionen-Dollar-Hilfspaket und Deutschland setzte seine Schuldenbremse aus und billigte einen Nachtragshaushalt in Höhe von 4-5% des BIP. Gleichzeitig brach der Ölmarkt um 66% ein, als der durch die Coronavirus-Pandemie ausgelöste Nachfrageschock auf ein durch den saudi-arabisch- russischen Preiskrieg ausgelöstes Überangebot traf, und erlebte damit das schlechtestes Quartal der Geschichte. Die realen Indexstände stiegen in den meisten Benchmark-Märkten um bis zu 63 BP, während die Inflationserwartungen erheblich zurückgingen und inflationsindexierte Titel schlechter abschnitten als nominale Anleihen.
Zu Beginn des Jahres erreichten wir Gewinnmitnahmen durch den Abbau der Position im Laufzeitenbereich von über 40 Jahren im Vereinten Königreich, die im Oktober 2019 eingegangen worden war, und reduzierten damit die Duration im Vereinten Königreich um 0,25 Jahre. Darüber hinaus gaben wir gegen Ende des Quartals das ganz kurze Ende der Kurve deutscher Realzinsen auf und schichteten in das 3-5-jährige Laufzeitenband der französischen bzw. deutschen Kurve um. Im April erhöhten wir aufgrund der positiven Preisdynamik unsere Allokation in US- und kanadische Linkers.
Der LGT Sustainable Bond Fund Global Inflation Linked (EUR) B verbuchte einen leichten Zuwachs von 0,08% im Berichtszeitraum.