#### 2019: An exceptional year
Four themes dominated 2019: the trade war between the USA and China, the endless Brexit discussions, the worsening global economic data, and change in direction by the European and American central banks.
Originally, the US Fed also intended to introduce lending rate increases in 2019. The trade disputes and uncertainties re- garding a no-deal Brexit had a negative impact on the economic dynamic in China and Europe. Moreover, the growth outlook for the USA suggested a slowdown. This prompted the Fed to change direction. It ended the at- tempted withdrawal from the low-rate, expansive monetary policy. The decision massively narrowed the room for ma- neuver of the other central banks, some of which were mov- ing largely in the wake of the US central bank.
Conversely, the financial markets welcomed this reversal. It jump-started the equity markets. Among others, this was also due to the fact that the equity markets had lost considerable ground in the 4th quarter of 2018. Some equity indices even returned to their former all-time highs before the 1st quarter of 2019 had ended. The bond market also benefited from the change of direction of the central banks with declining yields on government paper. Thus, the 10-year Bund traded under 0% for the first time in March 2019. In the five months that followed, yields continued to soften and in September reached a historic low (10-year Bund at -0.7%). The yield of US Treasuries dropped from +2.8% in January to 1.5% in Sep- tember. During this period, the global stock markets consoli- dated before they again massively gained value in the last quarter because China and the USA agreed to a “Phase 1” consensus in the trade disputed. Additionally, British voters clarified their stance in the Brexit topic. This temporarily de- fused two of the great uncertainties of the past years.
Global equities (MSCI World EUR Hedged) posted a remark- able gain of +25% in 2019. The positive performance of the stock market is attributable to mainly to expanded valua- tions. Corporate earnings in the USA and Europe remained mostly stable but they weakened slightly in Asia and Japan. Bonds (Barclays Global Bond TR EUR Hedged) benefited significantly from the lower yields on government bonds and advanced by 9%. The quest for positive yields also brought about a massive contraction of credit risk premiums. Versus the USD (-2%) and also the CHF -4%), the euro again lost ground.

Translation (ENDE, 2019-12-31):
### 2019: ein aussergewöhnliches Jahr
Vier Themen prägten das Anlagejahr 2019 besonders stark: der US-Chinesische Handelsstreit, die endlosen Brexit- Diskussionen, sich verschlechternde globale Konjunkturdaten sowie ein Richtungswechsel der amerikanischen und euro- päischen Zentralbanken.
Die amerikanische Zentralbank beabsichtigte ursprünglich auch 2019 weitere Leitzinsanhebungen durchzuführen. Die Handelsstreitigkeiten sowie die Unsicherheiten über einen ungeordneten Brexit wirkten sich negativ auf die Konjunk- turdynamik in China und Europa aus. Die Wachstumsaussich- ten für die USA deuteten zudem auf eine Verlangsamung hin. Dies bewog die US-Fed zu einem Kurswechsel. Der Ver- such eines Ausstiegs aus der Tiefzins- und expansiven Geld- politik wurde dadurch beendet. Dieser Entscheid reduzierte den Handlungsspielraum der anderen Zentralbanken massiv, welche sich zu einem grossen Teil im Fahrwasser der US- Notenbank bewegten.
Die Finanzmärkte hingegen begrüssten diese Kehrtwende. Die Aktienmärkte verzeichneten einen fulminanten Start. Dies war unter anderem auch der Tatsache geschuldet, dass sich die Aktienmärkte im 4.Quartal 2018 stark negativ entwickel- ten. Einzelne Aktienindizes erreichten bereits im 1. Quartal 2019 wieder ihre alten Höchststände. Auch der Rentenmarkt profitierte vom Richtungswechsel der Zentralbanken durch sinkende Renditen auf Staatspapiere. So handelte im März 2019 die 10jährige Bundrendite erstmalig unter 0%. In den folgenden fünf Monaten tendierten die Renditen weiter nach unten und erreichten im September ihren Tiefststand (10jährige Bundrendite bei -0.7%). Die Rendite der 10jährigen US-Staatsanleihe fiel von +2.8% im Januar auf 1.5% im Sep- tember. Die globalen Aktienmärkte konsolidierten während dieser Zeit, bevor sie im letzten Quartal nochmals massiv an Wert zulegten, da sich China und die USA im Handelsstreit auf eine „Phase 1“ Vereinbarung einigten. Zudem sorgte das britische Stimmvolk für Klarheit in der Brexit-Thematik. Zwei der grossen Unsicherheiten der letzten Jahre konnten dadurch vorerst geklärt werden.
Globale Aktien (MSCI World EUR Hedged) verzeichneten im Jahr 2019 einen bemerkenswerten Anstieg von +25%. Die positive Aktienmarktperformance lässt sich vor allem auf Bewertungsexpansionen zurückführen. Die Unternehmens- gewinne in den USA und Europa blieben mehrheitlich stabil, währenddessen sie sich in Asien und Japan leicht ab- schwächten. Obligationen (Barclays Global Bond TR EUR Hedged) profitierten stark von den tieferen Renditen auf Staatsanleihen und gewannen 9%. Die Suche nach positiver Rendite hatte zudem eine massive Verengung der Kreditrisi- koaufschläge zur Folge. Der Euro verlor gegenüber dem USD wie auch CHF erneut an Wert (-2% resp. -4%).