# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
The idea that economic growth would continue and inflation would keep easing – a narrative that had fuelled the markets’ ascent in January – faded somewhat in February as a flood of economic data made investors even more sceptical about a change of monetary tack. Yet the different central bank meetings at the start of February had supported the expectation of a future shift in monetary policy. The US Federal Reserve raised its key interest rate by 25 bps, as predicted, to a range of 4.50% to 4.75%, but its Chair, Jerome Powell, emphasised that the disinflation process was well under way. The European Central Bank was also more dovish than expected with Christine Lagarde citing more balanced inflation prospects in her speech justifying a 50 bp hike in the deposit rate. Unfortunately, inflation and growth figures did nothing to confirm the view that visibility might be improving. In the emerging world, economic indicators showed a gentle recovery in the consumer and services sectors. In Latin America, the Mexican central bank added 50 bps, more than the anticipated 25 bps, and indicated that more raises lie ahead, surprising the market, which was only expecting one final increase. The other Latin American and Middle Eastern countries were affected by the appreciation of the dollar and weakness of commodity prices. In Eastern Europe, the central bank held tight on interest rates, as expected. The overall tone was unchanged, namely that it is still too early to be thinking about rate cuts.

## PERFORMANCE COMMENTARY
The Fund posted a negative performance, as did its reference indicator. The portfolio was mainly affected by interest rate movements on Mexican and Hungarian local debt. The Fund benefited from its active management of EM currencies in Latin America (MXN, BRL) and Eastern Europe (HUF, CZK). At a credit level, the Fund derived a little benefit from its main investment themes in the financial and energy sectors.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
The Fund’s modified duration was close to 850 basis points at the end of the month. With developed market yields starting to reflect the risk of imminent recession, emerging market debt will probably come under less pressure, making us optimistic for local debt. We believe that the economies of countries that have raised rates the most and are showing signs of exhaustion (mainly Czech Republic and Hungary) will be the most likely to shift towards a more dovish monetary policy tone. We are therefore continuing to prioritise Hungary, Brazil, Mexico and the Czech Republic for local debt. We are actively managing our exposure to the external debt of commodity exporting countries. We are also continuing to favour manufacturing countries that will benefit from “nearshoring” over the long term, i.e. the repatriation of production chains to nearer, more stable countries (Romania, Mexico, etc.). We tactically increased our exposure to the US dollar and euro while scaling back our selection of Eastern European and Latin American currencies to reduce the portfolio’s risk.

Translation (ENDE, 2023-02-28):
# ANALYSE DER FONDSMANAGER
## MARKTUMFELD
Das Narrativ eines Szenarios, das ein anhaltendes Wirtschaftswachstum und eine allmähliche Disinflation kombiniert und die Aufwärtsdynamik der Märkte im Januar beflügelt hatte, hat im Februar etwas an Wirkung verloren, nachdem eine Flut von Wirtschaftsindikatoren veröffentlicht wurde, die die Anleger in Bezug auf eine mögliche geldpolitische Wende skeptisch werden ließ. Die verschiedenen Zentralbanktreffen Anfang Februar hatten jedoch die Annahme eines künftigen Wendepunkts in der Geldpolitik bestätigt. In der Tat erhöhte die US-Notenbank ihren Leitzins wie erwartet um +25 Bp., der sich nun zwischen 4,50% und 4,75% bewegt, während ihr Präsident Jerome Powell betonte, dass der disinflationäre Prozess tatsächlich begonnen habe. Die Europäische Zentralbank schlug ebenfalls einen unerwartet akkommodierenden Ton an, da Christine Lagarde in ihrer Rede zur Erhöhung des Einlagenzinssatzes um +50 Bp. von „ausgeglicheneren“ Inflationsaussichten sprach. Leider haben die Veröffentlichungen verschiedener Statistiken sowohl hinsichtlich der Inflation als auch bezüglich des Wachstums eine hypothetische Rückkehr der Prognosesicherheit nicht bestätigt. In den Schwellenländern zeigten die Konjunkturindikatoren eine zurückhaltende Erholung bei Konsum und Dienstleistungen. In Lateinamerika erhöhte die mexikanische Zentralbank ihre Zinsen um 50 Bp. gegenüber den erwarteten 25 Bp. und deutete darauf hin, dass weitere Zinserhöhungen folgen werden, was den Markt überraschte, der nur eine letzte Zinserhöhung erwartet hatte. Die übrigen Länder Lateinamerikas und des Nahen Ostens wurden durch die Aufwertung des Dollars und die niedrigen Rohstoffpreise beeinträchtigt. In Osteuropa hielt die Zentralbank ihre Zinsen wie erwartet unverändert. Der Ton blieb weitgehend unverändert und unterstrich, dass es noch zu früh sei, über Zinssenkungen zu sprechen.

## KOMMENTAR ZUR PERFORMANCE
Vor diesem Hintergrund verzeichneten der Fonds wie auch sein Referenzindikator eine negative Performance. Denn das Portfolio war hauptsächlich von den Zinsschwankungen bei den lokalen mexikanischen und ungarischen Anleihen betroffen. Zu beachten ist, dass der Fonds von seiner aktiven Verwaltung der Schwellenländerwährungen in Lateinamerika (MXN, BRL) und Osteuropa (HUF, CZK) profitierte. Was schließlich die Zinskomponente betrifft, profitiert der Fonds geringfügig von seinen wichtigsten Themen im Bereich Anlagen in den Segmenten Finanzen und Energie.

## AUSBLICK UND ANLAGESTRATEGIE
Der Fonds wies am Ende des Berichtszeitraums eine modifizierte Duration von fast 850 Bp. auf. Da die Zinsen der Industrieländer langsam das Risiko einer baldigen Rezession berücksichtigen, dürften die Schwellenländerzinsen weniger unter Druck geraten, was uns zu einer positiven Einschätzung von Lokalwährungsanleihen veranlasst. Wir erwarten nämlich, dass die Wirtschaftsräume der Länder, die ihre Zinsen am stärksten erhöht haben und Anzeichen von Erschöpfung zeigen (hauptsächlich die Tschechische Republik und Ungarn), am ehesten dazu neigen werden, die geldpolitische Rhetorik auf einen gemäßigteren Ton umzustellen. Daher bevorzugen wir bei Lokalwährungsanleihen weiterhin insbesondere Ungarn, Brasilien, Mexiko und die Tschechische Republik. Im Bereich der Fremdwährungsanleihen steuern wir unser Exposure gegenüber rohstoffexportierenden Ländern aktiv. Ansonsten bevorzugen wir nach wie vor Länder mit Fertigungssektor, die langfristig vom sog. „Nearshoring“ profitieren werden, d. h. von der möglichen Rückholung der Produktionsketten in nähere und stabilere Länder (Rumänien, Mexiko usw.). In der Währungskomponente erhöhten wir taktisch unser Exposure im US-Dollar und im Euro und reduzierten gleichzeitig teilweise unsere Auswahl an osteuropäischen und lateinamerikanischen Währungen, um das Risiko des Portfolios zu verringern.