# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Global equity markets started the year on a bullish note, with the MSCI World Index up 7.17%, due to expectations of lower interest rates hikes, and data suggesting slowing inflation, supported by a weaker dollar. The earnings season took centre stage in January and numbers came in lower-than expected. Investors acknowledged that their expectations may have been too high and have started to lower them. Emerging market stocks were also up in January by 7.90%, pushed up by the reopening of the Chinese economy and the end of the Zero-Covid policy. We saw the MSCI China Index up by 11.78% in January. Among industries, while Semiconductors, Media & Entertainment and Retailing led the gains, Utilities, Commercial Services, and Energy detracted most. In terms of style, Low Risk Equities underperformed amid investors’ optimism which did not favour defensive sectors. Quality, Value and Growth stocks outperformed.
In January, the fund increased by 4.97% (in USD terms), strongly underperforming its benchmark by 293bp (in USD terms). The MSCI Emerging TR Net gained 7.90%.
At industry groups level, both allocation and stock picking detracted from performance. The underweight in Media & Entertainment (-62bp) and Semiconductors (-48bp) detracted the most from relative performance. Nonetheless, the underweight in Energy (23bp) and Diversified Financials (16bp) added the most to excess returns. Our stock picking in Technology (-51bp) and Retailing (-39bp) under- performed. Our stock selection in Utilities (62bp) and Health Care (16bp) produced relative gains.
From a country point of view, both stock selection and allocation had a negative impact on performance. Our stock selection in China (-151bp) and Taiwan (-87bp) underperformed. On the contrary, our stock selection in India (67bp) and the United Arab Emirates (23bp) produced relative gains. The overweight in the United Arab Emirates (-44bp) and the underweight in the Republic of Korea (-28bp) detracted the most from relative performance. On the other hand, the overweight in Mexico (13bp) and the underweight in South Africa (11bp) contributed the most to relative performance.
With a positive contribution of (22bp), RELIANCE INDUSTRIES LTD (not held in portfolio) was the largest contributor to excess returns. TENCENT HOLDINGS LTD, a media & entertainment company, (not held in portfolio) was the top detractor from relative performance with a negative contribution of (-48bp).

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Die globalen Aktienmärkte haben das Jahr mit einem positive Performance begonnen. Der MSCI World Index legte aufgrund langsamer Zinserhöhungen Erwartungen und der Daten, die auf eine Ver- langsamung der Inflation hindeuten, dank des schwächeren Dollars um 7,17% zu. Die Berichtssaison stand im Januar im Mittelpunkt, da die Zahlen niedriger ausfielen als erwartet. Die Anleger räumten ein, dass ihre Erwartungen zu hoch gewesen sein könnten und begannen, sie zu senken. Schwellenländeraktien legten im Januar ebenfalls um 7,90% zu, was auf die Wiedereröffnung der chinesischen Wirtschaft und das Ende der Zero-Covid-Politik zurückzuführen war. Der MSCI China Index legte im Januar um 11,78% zu. Während Halbleiter, Medien & Entertainment und Gross & Einzelhandel die Gewinne anführten, beeinträchtigten Versorgungsbetriebe, Verbraucherdienste und Energie am meisten. Was den Stil betrifft, so schnitten Aktien mit geringem Risiko aufgrund des Optimismus der Anleger, die keine defensiven Sektoren bevorzugten, schlechter ab. Aktien aus den Bereichen Qualität, Wert und Wachstum schnitten besser ab.
Im Januar legte der Fonds um 4,97% (in USD) zu und blieb damit um 293 Bp (in USD) deutlich hinter seiner Benchmark zurück. Der MSCI Emerging TR Net legte um 7,90% zu.
Auf Sektorebene wirkten sich sowohl die Allokation als auch die Titelauswahl negativ auf die Performance aus. Die Untergewichtung von Medien & Entertainment (-62 Bp) und Halbleitern (-48 Bp) beeinträchtigte die relative Performance am stärksten. Die Untergewichtung von Energie (23 Bp) und diversifizierten Finanzdiensten (16 Bp) trug jedoch am meisten zu den Überrenditen bei. Unsere Titelauswahl in den Bereichen Technologie (-51 Bp) und Gross & Einzelhandel (-39 Bp) schnitt schlechter ab. Unsere Titelauswahl in den Bereichen Versorgungsbetriebe (62 Bp) und Gesundheitswesen (16 Bp) brachte relative Gewinne.
Auf Länderebene wirkten sich sowohl die Titelauswahl als auch die Allokation negativ auf die Performance aus. Unsere Titelauswahl in China (-151 Bp.) und Taiwan (-87 Bp.) blieb zurück. Im Gegenteil, unsere Titelauswahl in Indien (67 Bp.) und den Vereinigten Arabischen Emiraten (23 Bp.) brachte relative Gewinne. Die Übergewichtung der Vereinigten Arabischen Emirate (-44 Bp.) und die Untergewich- tung der Republik Korea (-28 Bp.) beeinträchtigten die relative Performance am stärksten. Die Übergewichtung Mexikos (13 Bp.) und die Untergewichtung Südafrikas (11 Bp.) trugen am meisten zur relativen Performance bei.
Mit einem positiven Beitrag von (22 Bp.) leistete RELIANCE INDUSTRIES LTD (nicht im Portfolio enthalten) den größten Beitrag zu den Überrenditen. Tencent HOLDINGS LTD, ein Medien- und Unterhal-
tungsunternehmen (nicht im Portfolio enthalten), belastete mit einem negativen Beitrag von -48 Bp die relative Performance am stärksten.