# AXA WF Europe Small Cap I EUR
Fund Managers's Comment
The markets have started the year on a very optimistic note, both in the debt and equity markets. Hopes that China’s zero-COVID policy would be abandoned and the idea that energy shortages in Europe would not occur this winter partly explain this strong recovery. Moreover, more sustained growth than expected in the fourth quarter in the United States, inflationary indicators that are clearly declining, and a rather encouraging results season have contributed to the enthusiasm of investors, who were poorly positioned at the beginning of the year. Europe picked up nearly 10%, the United States around 6%, and the United Kingdom and Japan posted less of a performance but still saw a gain.
Actions by central banks remain a key factor in terms of the direction taken by the markets. Although the consensus seems to agree on the scale of the tightening still to come, sentiment is more mixed in terms of anticipations on the date of the pivot (the moment at which the central banks will begin monetary easing). This uncertainty could lead to some disruption in the short term.
For the moment, the yield curves are dropping fairly consistently on all maturities but remain inverted. The euro gained against the dollar, as did the yen. Oil prices remained at around
$80 per barrel, and volatility indices dropped.
In January, the market beta factor was rewarded. Last year’s losing bets tended to make up some ground: non-profitable technology stocks were in the spotlight, as were real estate, automotive, retail and construction. Banking stocks also performed well, as did industrial stocks. Defensive stocks such as healthcare, consumer non-discretionary and utilities performed relatively less well. More generally, small caps continued to underperform large caps.
The fund slightly outperformed its benchmark, the STOXX Small 200, in January. The stock-picking effect was positive, especially in the real estate, energy and consumer discretionary sectors.
Positive contributors included Technip Energies, Virbac, Aalberts and Faurecia. However, Neoen, DiaSorin, Axfood and ASR Nederland contributed negatively to portfolio performance over the month.
Technip Energies is an engineering company that operates most of its activities in the LNG sector. The group is also present in carbon capture and hydrogen production technologies. Technip Energies is a net beneficiary of the war in Ukraine and the energy transition, and is continuing to win new contracts around the world.
Faurecia is an automotive components manufacturer that specialises in seats, instrument panels and pollution control systems. The stock did well out of the recovery of the sector in January after being heavily penalised last year by sluggish auto production and rising component prices, as well as financial leverage that was considered to be too high. The automotive sector is also one of the beneficiaries of the reopening of China at the beginning of the year.
Animal health specialist Virbac bounced back strongly after being hit hard in 2022. Although its operating margins had fallen back at the end of last year, the group reported a strong increase in annual revenues, which reassured the market.
Finally, Dutch group Aalberts, which supplies valves and fittings for heating and
air-conditioning in buildings as well as surface treatment solutions for niche industrial applications such as medical, has bounced back in the wake of cyclical stocks, offering a more resilient profile than in the past thanks to a range of “sustainable” solutions for energy efficiency in buildings. In particular, the group should benefit from the development of the heat pump market, as their installation requires the deployment of new piping and fittings. On the other hand, in terms of negative contributors, Neoen weighed on performance. The group generates electricity from renewable sources. The group benefited from the rise in electricity prices last year, but suffered at the beginning of the year as they dropped back, negatively affecting the share of revenue not governed by fixed-price contracts. Likewise, the market turned away from more defensive sectors such as food distribution (Axfood) or medical equipment (DiaSorin) in search of beta. The prospect of a turnaround on interest rates during the year also encouraged profit-taking on insurance companies such as ASR Nederland, one of the principal lines in the financial segment.
In terms of movements, we increased in the China reopening theme via Faurecia and SSP, in which we increased our positions. We added some market exposure in the financial segment, establishing a line in St. James’s Place, a UK-based wealth management firm. In

## Benchmark
Since: 30/03/2020
100% STOXX Europe Small 200 Total Return Net
The Fund is actively managed with significant deviation expected in term of constitution and performance compared to benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
ESG Relative Rating
CO2 Relative rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 99.6% Benchmark = 99.6% (not meaningful for coverage below 50%)
% of AUM covered by CO2 intensity indicator: Portfolio
= 98.5% Benchmark = 98.7% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Françoise CESPEDES
Caroline MOLEUX - Co-Manager
Fund Managers's Comment 
(Continued)
the industrial sector, we reduced our positions in Aalberts, Rational and Arcadis on their recovery, and established a line in Befesa, which specialises in steel dust recycling. We cleared the line in German car rental company Sixt. We took a line in Ipsos and in the tech sector, reduced the lines in Fortnox and Soitec to increase in Edenred, which should benefit from the impact of inflation on its results for another two years.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# AXA WF Europe Small Cap I EUR
Managerkommentar
Die Märkte wurden vom Optimismus angetrieben und begannen das Jahr stark, sowohl bei den Anleihen als auch den Aktien. Die Hoffnungen aufgrund der Aufgabe der
Null-Covid-Politik in China und die Idee, dass es diesen Winter in Europa keine Energieengpässe geben würde, erklären einen Teil dieses umfassenden Anstiegs. Darüber hinaus trugen ein stärker als erwartet ausfallendes Wachstum im vierten Quartal in den USA, stark nachlassende Inflationsindikatoren und eine recht positiv stimmende Ergebnissaison zum Enthusiasmus der Anleger bei, die nur schwache Positionen zum Jahresbeginn hielten. Somit legte Europa um knapp 10 % zu, die USA um etwa 6 %, Großbritannien und Japan wiederum verzeichneten eine weniger umfassende Wertentwicklung, die sich aber sehen lassen konnte.
Die Maßnahmen der Zentralbanken sind für die Marktentwicklung nach wie vor kritisch. Es scheint zwar einen allgemeinen Konsens bezüglich des Umfangs der noch bevorstehenden Straffungen zu geben, in Bezug auf die Erwartungen der Trendwende (Moment, ab dem die Zentralbanken mit einer geldpolitischen Lockerung beginnen werden) scheinen die Meinungen jedoch stärker auseinander zu gehen. Diese Ungewissheit könnte kurzfristig zu einigen Störungen führen.
Bislang geben die Zinskurven recht einheitlich bei sämtlichen Laufzeiten nach, sind jedoch nach wie vor umgekehrt. Der Euro wertete gegenüber dem US-Dollar auf, ebenso wie der Yen. Der Preis für das Barrel Rohöl hält sich bei rund 80 USD und die Volatilitätsindizes gaben nach.
Im Januar wurde der Betafaktor am Markt belohnt. Die Verlierer des vergangenen Jahres konnten eher einen Teil ihres Rückstands wieder aufholen: die nicht profitablen Technologiewerte standen im Rampenlicht, wie auch Immobilien, Automobile, Vertrieb oder Bau. Die Bankenwerte entwickelten sich ebenfalls gut, so wie auch die Industriewerte. Die defensiven Werte wie Gesundheit, Basiskonsumgüter oder Versorger legten relativ gesehen weniger stark zu. Ganz allgemein entwickelten sich Small Caps abermals schwächer als Large Caps.
Im Januar schnitt der Fonds leicht besser als der Stoxx Small 200 ab. Der Effekt der Titelauswahl fiel positiv aus, insbesondere in den Sektoren Immobilien, Energie und zyklische Konsumgüter.
Die positiven Beiträge kamen von Technip Energies, Virbac, Aalberts und Faurecia. Neoen, Diasorin, Axfood und ASR Nederland leisteten im Berichtsmonat jedoch einen negativen Beitrag zur Wertentwicklung des Portfolios.
Technip Energies ist ein Technikunternehmen, dessen Tätigkeiten sich hauptsächlich auf den LNG-Sektor konzentrieren. Der Konzern ist ebenfalls bei den Technologien zur Kohlenstoffspeicherung und Wasserstoffproduktion aktiv. Technip Energies kommt unter dem Strich der Krieg in der Ukraine und die Energiewende zugute, weshalb der Konzern weiterhin große Verträge auf der ganzen Welt an Land ziehen kann.
Faurecia ist ein Automobilausrüster mit Spezialisierung auf Sitze, Armaturenbretter und Abgasreinigungssysteme. Der Titel profitierte von dem Anstieg des Sektors im Januar, nachdem er im vergangenen Jahr durch die marode Automobilproduktion, den Anstieg der Preise für die Komponenten und eine als zu hoch angesehene Verschuldung beeinträchtigt worden war. Das Automobilgewerbe ist ebenfalls ein Nutznießer der Wiedereröffnung Chinas zu Beginn des Jahres.
Virbac, Spezialist für Tiergesundheit, legte umfassend zu, nachdem der Titel 2022 gebeutelt worden war. Die Ziele für die operative Marge wurden Ende letzten Jahres zwar gesenkt, der Konzern veröffentlichte jedoch einen ordentlich steigenden Jahresumsatz, was den Markt beruhigte.
Schließlich stieg Aalberts, niederländischer Anbieter für Armaturen für Heizungen und Klimatisierung in Gebäuden sowie auch Oberflächenbehandlungslösungen für industrielle Nischenanwendungen wie in der Medizin, im Kielwasser der Zykliker, da der Konzern ein widerstandsfähigeres Profil als in der Vergangenheit aufweist, da er nun „nachhaltige“ Lösungen zur Energieeffizienz der Gebäude anbietet. Der Konzern dürfte insbesondere von der Entwicklung des Marktes für Wärmepumpen profitieren, da ihre Installation neue Verrohrungen und Armaturen erforderlich macht.
Neoen schlug jedoch negativ zu Buche. Der Konzern erzeugt Strom aus erneuerbaren Quellen. Ihm kam der Anstieg der Strompreise im vergangenen Jahr zugute, er wurde zu Beginn des Jahres jedoch durch ihren Rückgang beeinträchtigt, was den Anteil des Umsatzes

## Benchmark
Schon seit: 30/03/2020
100% STOXX Europe Small 200 Total Return Net
Der Fonds wird aktiv verwaltet, wobei die Zusammensetzung und die Wertentwicklung im Vergleich zum Referenzindex erheblich abweichen können.

## Fonds-Profile
ESG-Rating
Relatives ESG Rating
Relative CO2-Intensität
% des verwalteten Vermögens, das vom absoluten ESG-Rating abgedeckt wird: Portfolio = 99.6% Benchmark = 99.6% (nicht bedeutend bei einer Abdeckung von weniger als 50 %)
% des verwalteten Vermögens, das vom Indikator der CO2-Intensität abgedeckt wird: Portfolio = 98.5% Benchmark = 98.7% (nicht bedeutend bei einer Abdeckung von weniger als 50 %)
Mehr Informationen über die Methodik finden Sie weiter unten im Abschnitt „Definition von
ESG-Kennzahlen“.

## Fondsmanager
Françoise CESPEDES
Caroline MOLEUX - Co-Manager
Managerkommentar 
(Fortsetzung)
für Verträge ohne feste Preise negativ beeinflusst. Desgleichen wandte sich der Markt von defensiveren Sektoren wie Lebensmittelvertrieb (Axfood) oder medizinische Ausrüstung (Diasorin) ab, um sich stärker auf das Beta auszurichten. Die Aussicht auf eine Trendwende bei den Zinsen im Laufe des Jahres gab ebenfalls Anlass, bei den Versicherungsgesellschaften Gewinne mitzunehmen, wie bei ASR Nederland, einer der größten Positionen im Finanzwesen.
Was die Umschichtungen angeht, haben wir das Thema der Wiedereröffnung Chinas mit Faurecia und SSP aufgestockt, deren Positionen wir anhoben. Wir fügten ebenfalls ein gewisses Engagement im Finanzwesen hinzu, indem wir eine Position in St James's Place, einen britischen Vermögensverwalter, aufnahmen. Bei den Industriewerten haben wir die Positionen in Aalberts, Rational und Arcadis aufgrund ihres Anstiegs reduziert und eine Position in Befesa, Spezialist für Recycling von Stahlstaub, aufgebaut. Wir haben die Position in Sixt, deutscher Autovermieter, glattgestellt. Wir haben eine Position in Ipsos aufgebaut und im Technologiesektor die Positionen in Fortnox und Soitec reduziert, um Edenred aufzustocken, das noch zwei Jahre von den Auswirkungen der Inflation auf seine Ergebnisse profitieren dürfte.