# Risk
China’s pivot to living with Covid: While a positive catalyst for Chinese equities in 2023, China’s decision to move away from its zero-Covid policy won’t be easy. The country’s vaccination levels significantly trail that of many other countries, particularly when it comes to booster vaccinations for the most vulnerable. In addition, the country’s natural immunity to the virus must be incredibly low given how strict China has been at managing previous outbreaks (a handful of cases has been enough to spark lockdowns). There is a risk that the country’s health services become overwhelmed and that the positive outcomes of reopening take longer to materialize than many may be hoping. While risks remain for the economy, we expect the government to counter this with lots of stimulus support for consumption and infrastructure investment.
Direction of the US Dollar: While many believe we have seen peak inflation in the US, there is always the risk of a negative sur- prise when it comes to US CPI figures. This could derail the view that the Fed has done most of its heavy lifting, resulting in a further strengthening of the greenback. This would be a negative outcome for emerging-market equities. In addition, it is not known if the Fed (and other global central banks) will be willing to tolerate higher levels of inflation for longer, in essence tempo- rarily abandoning their 2% inflation target, or if they will continue increasing rates. Continually increasing rates would likely push the US economy into a harder landing scenario, which is not currently priced by the markets and would have a negative impact on Chinese exports.
Geopolitical concerns remain heightened: Almost one year after the invasion of Ukraine, we are not any closer to a resolution. And while relations between the US and China warmed slightly in November during the G20 summit in Bali, there are still signifi- cant tensions between the two sides with regards to Taiwan, trade and competition. While it is impossible to predict the course of events in the following quarter, it is almost certain that geopolitical tensions will remain at elevated levels.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Risiko
Chinas Trendwende zum Leben mit Covid: Auch wenn dies ein positiver Katalysator für chinesische Aktien im Jahr 2023 ist, wird die Umsetzung von Chinas Entscheidung zum Abrücken von seiner Null-Covid-Politik nicht einfach sein. Die Impfquote des Landes liegt deutlich unter der vieler anderer Länder, insbesondere was die Auffrischungsimpfungen für die am stärksten Ge- fährdeten betrifft. Darüber hinaus muss die natürliche Immunität des Landes gegen das Virus unglaublich niedrig sein, wenn man bedenkt, wie streng China mit früheren Ausbrüchen umgegangen ist (eine Handvoll Fälle reichte aus, um Lockdowns zu verhängen). Es besteht die Gefahr, dass die Gesundheitsdienste des Landes überlastet werden und dass die positiven Auswir- kungen der Wiedereröffnung länger auf sich warten lassen, als viele vielleicht erhoffen. Zwar bleiben die Risiken für die Wirt- schaft bestehen, doch erwarten wir, dass die Regierung mit einer Vielzahl von Konjunkturmassnahmen zur Förderung des Kon- sums und der Infrastrukturinvestitionen gegensteuern wird.
Entwicklung des US-Dollar: Auch wenn viele der Meinung sind, dass der Höhepunkt der Inflation in den USA bereits überschrit- ten ist, besteht stets das Risiko einer negativen Überraschung bei den Zahlen zum Verbraucherpreisindex in den USA. Dies könnte die Ansicht entkräften, dass die Fed den grössten Teil ihrer Arbeit erledigt hat, was zu einer weiteren Stärkung des Greenback führen könnte. Dies wäre für Aktien der Schwellenländer negativ. Ausserdem ist nicht bekannt, ob die Fed (und an- dere globale Zentralbanken) bereit sein werden, ein höheres Inflationsniveau länger zu tolerieren und damit tatsächlich ihr Infla- tionsziel von 2% vorübergehend aufzugeben, oder ob sie die Zinsen weiter erhöhen werden. Kontinuierliche Zinserhöhungen würden die US-Wirtschaft wahrscheinlich in eine schwere Rezession treiben, die von den Märkten derzeit nicht eingepreist ist. Diese würde auch chinesische Exporte belasten.
Die geopolitischen Sorgen sind nach wie vor gross: Fast ein Jahr nach dem Einmarsch in der Ukraine sind wir einer Lösung des Konflikts noch nicht näher gekommen. Und obwohl sich die Beziehungen zwischen den USA und China im November während des G20-Gipfels auf Bali leicht verbessert haben, gibt es immer noch erhebliche Spannungen zwischen den beiden Seiten zum Thema Taiwan, Handel und Wettbewerb. Auch wenn es unmöglich ist, den Verlauf der Ereignisse im nächsten Quartal vorher- zusagen, so ist es doch fast sicher, dass die geopolitischen Spannungen auf erhöhtem Niveau bleiben werden.