# Investment policy
The Fund posted a return of +24.73% (A EUR Acc units - ISIN FR0010149302) in 2019, compared with +20.61% for its reference indicator (MSCI EM (EUR) net dividends reinvested).
Emerging markets rose in 2019 despite trade tensions between the United States and China, as well as the global economic slowdown. They were helped in particular by the drop in bond yields around the world, and by the Federal Reserve’s and ECB’s rate cuts, which allowed emerging central banks in turn to pursue accommodative monetary policies, leading to a plentiful supply of liquidity around the world, benefiting all emerging market assets. The Fund’s positioning, with its focus on quality and growth over cyclical stocks, was particularly well suited to these market conditions, adding to performance. The downward revision to economic data and forecasts for the years ahead, and twists and turns in trade negotiations between China and the United States, were a source of volatility for emerging markets, having a particularly damaging effect on cyclical stocks, which we are trying to avoid. Conversely, the sharp drop in interest rates around the world has increased P/E ratios, especially on growth stocks, which account for the bulk of our Fund.
Our stock selection, with its emphasis on companies with low capital intensity and attractive, sustainable cash flows, also paid off with our strongest convictions across the different regions contributing positively to performance. For example, there were some spectacular performances from our selection of Asian stocks, especially in China (Vipshop, JD.com, China East Education), Taiwan (Taiwan Semiconductor) and South Korea (Samsung Electronics). Our Indian holdings also proved resilient in a difficult period notable for an economic slowdown partly caused by the mini financial crisis sweeping across the country as a result of doubtful loans on the balance sheets of non-banking financial companies. Our strongest Indian convictions - HDFC Bank, its parent company specialising in mortgages Housing Development Finance, and consumer company Dabur India - bolstered performance over the year.
Our Latin American stocks also raised performance considerably in 2019 as the continent’s political situation quietened down. Firstly in Brazil, where the Bolsonaro government managed to get the lower house to pass the pension reform essential to the country’s fiscal viability. Our - mostly domestic - Brazilian stocks (Transmissora Allianca, Isa Cteep) benefitted greatly from the lower cost of capital. In Argentina, despite victory for opposition candidate Alberto Fernandez and the country’s difficulties in restructuring its debt, two of our stocks, MercadoLibre and cement maker Loma Negra, rallied strongly, especially over the second half of the year.
Our other convictions in the Internet sector, e-commerce and communication services also increased performance significantly with pan-Asian firm Sea Ltd, Russian search engine Yandex and Korean instant messaging company Line Corp among the main sources of annual performance.
We believe that our portfolio, composed chiefly of non-cyclical growth stocks, is well-positioned in the current market climate of sluggish global growth, especially in China, and lower interest rates in the United States. The main risk weighing on emerging markets and the Fund is geopolitical.

Translation (ENDE, 2019-12-31):
# Anlagepolitik
Der Fonds verzeichnete 2019 eine positive Performance von +24,73% (Anteil A EUR Acc – ISIN-Code: FR0010149302), während sein Referenzindikator (MSCI EM (EUR) mit Wiederanlage der Nettodividenden) um +20,61% zulegte.
Trotz der Handelsspannungen zwischen den USA und China sowie der weltweiten Konjunkturverlangsamung legten die Schwellenländer 2019 zu. Sie wurden vor allem durch den weltweiten Rückgang der Anleiherenditen sowie die Senkung der Leitzinsen durch Fed und EZB getragen. Dies ermöglichte den Zentralbanken der Schwellenländer ihrerseits eine akkommodierende Geldpolitik und bot die Aussicht auf reichlich Liquidität in aller Welt, die für sämtliche Schwellenländeranlagen günstig ist. In diesem Umfeld war die Positionierung des Fonds, die Qualitäts- und Wachstumswerten gegenüber zyklischen Werten den Vorzug gibt, besonders gut für das Marktumfeld geeignet und trug daher positiv zur Wertentwicklung bei. Denn die Abwärtskorrektur der Konjunkturdaten und der Erwartungen für die kommenden Jahre sowie die Wendungen in den Handelsgesprächen zwischen China und den USA waren für die Schwellenländer eine Quelle der Volatilität. Besonders unheilvoll wirkte sich dies auf zyklische Werte aus, die wir nach Möglichkeit zu meiden suchen. Stattdessen ermöglichte der starke globale Zinsrückgang einen Anstieg der Bewertungskennzahlen von Aktien und insbesondere von Growth-Aktien, die den Kern unseres Fonds ausmachen.
Überdies war auch unsere Titelauswahl, die auf Unternehmen mit geringer Kapitalintensität und attraktiver, nachhaltiger Cashflow-Generierung setzt, erfolgreich, und unsere stärksten Überzeugungen in sämtlichen geografischen Regionen leisteten einen positiven Beitrag zur Wertentwicklung. Erwähnenswert ist hierbei die spektakuläre Wertentwicklung bei unseren asiatischen Titeln, allen voran aus China (Vipshop, JD.com, China East Education), Taiwan (Taiwan Semiconductor) und Südkorea (Samsung Electronics). Unsere indischen Titel behaupteten sich in einem schwierigen, durch eine Konjunkturverlangsamung geprägten Umfeld ebenfalls gut. Diese war teilweise durch die Mini-Finanzkrise bedingt, die in dem Land aufgrund notleidender Kredite in den Bilanzen von Finanzunternehmen außerhalb des Bankensektors um sich griff. Unsere stärksten Überzeugungen aus Indien, die HDFC Bank, ihre auf Hypothekendarlehen spezialisierte Muttergesellschaft Housing Developement Finance sowie der Konsumgüterhersteller Dabur India, stützten im Jahresverlauf die Wertentwicklung.
Unsere lateinamerikanischen Titel unterstützten die Wertentwicklung 2019 ebenfalls stark, da sich die politische Lage in Lateinamerika im Jahresverlauf beruhigte. Erstens in Brasilien, wo das Unterhaus eine Rentenreform von Jair Bolsonaro angenommen hat, die für die finanzielle Nachhaltigkeit des Landes unerlässlich war. Unsere brasilianischen Aktien, hauptsächlich auf den Binnenmarkt ausgerichtete Werte, profitierten stark vom Rückgang der Kapitalkosten (Transmissora Allianca, Isa Cteep). Trotz des Sieges des Oppositionskandidaten Alberto Fernandez und der Schwierigkeiten Argentiniens mit dem Umschuldungsprozess konnten unsere argentinischen Titel Mercado Libre sowie der Zementhersteller Loma Negra insbesondere in der zweiten Jahreshälfte kräftig zulegen.
Darüber hinaus stützten unsere anderen Überzeugungen im Sektor Internet, Online-Handel und Kommunikationsdienste die Wertentwicklung ebenfalls spürbar. Zu den größten Gewinnbringern im Berichtsjahr zählten das panasiatische Unternehmen Sea Ltd, die russische Suchmaschine Yandex und die koreanische Messaging- Plattform Line Corp.
Im aktuellen Umfeld eines weltweit schleppenden Wachstums, insbesondere in China, und eines Rückgangs der Zinsen in den USA scheint unser Portfolio, das hauptsächlich aus wenig konjunktursensitiven Growth-Aktien besteht, gut positioniert zu sein. Die Schwellenländer und den Fonds belasten hauptsächlich geopolitische Risiken.