During the year, the manager introduced 5 new stocks to the portfolio: Stanley Black & Decker, eBay, Yum China, Caterpillar and Cummins. During the year, two other stocks were sold: beverage producer Coca-Cola and medical technology company Medtronic. As a result of these transactions, the number of positions in the portfolio increased from 39 companies to 42. Cash at the end of September amounted to 2.8% of the fund.
In the industrial sector, the manager introduced three new investments to the investment portfolio. First, Stanley Black & Decker, which is the world's largest manufacturer of hand and power tools, electronic security solutions and engineered fastening systems and specialized infrastructure equipment. Stanley B&D is a strong leader in its various markets and is known for its product quality and innovation. Strong brand recognition and customer loyalty are key competitive advantages. Stanley B&D maintains strong cyclical leverage in the global construction markets. In addition, the company aims to improve its presence in emerging markets, with the goal of achieving more than 20% of its sales in these regions. In the industrial sector, the manager introduced three new investments to the investment portfolio. Firstly, Stanley Black & Decker, which is the world's largest manufacturer of manual and electronic powered tools, electronic security solutions and engineered fastening systems and specialist infrastructure equipment. Stanley B&D is a strong leader in its various markets and is known for its product quality and innovation. Strong brand recognition and customer loyalty are key competitive advantages. Stanley B&D maintains strong cyclical leverage in the global construction markets. In
addition, the company aims to improve its presence in emerging markets, with the objective of achieving over 20% of sales in these regions.
Then a position was initiated in the heavy equipment, power solutions and locomotive manufacturer Caterpillar. Thanks to the energy transition and customers' focus on reducing greenhouse gas emissions, Caterpillar sees itself in a very attractive operating environment in the coming years. The opportunity and potential cycle time that the energy transition will offer to the mining sector and iron ore, copper and other key raw materials is significant. Much of the last mining super-cycle (early 2000s) was driven by demand from China alone, while the amount of mining (and construction) infrastructure needed to support the targeted global energy transition is an important support for Caterpillar's business. In the area of the group's financial profitability, Caterpillar has reinforced its focus on profitable growth through the economic cycle. Management is targeting an operating margin increase of around 3% to 6% through the business cycle and has achieved this target in 2020, despite a 22% decline in sales.
The third purchase in the industrial sector is Cummins, a leading global manufacturer of diesel and natural gas engines for on-road applications (medium and heavy duty trucks, motor homes, buses and the exclusive supplier of diesel engines for the Dodge Ram pickup truck) and off-road applications (construction, mining and agricultural equipment, power generation, oil and gas). The company is also a world leader in advanced filtration, exhaust and total emissions solutions. Thanks to its R&D efforts in the field of hydrogen fuel cells, Cummins will be a major player in this market segment in the years to come.
In the consumer cyclical sector, the manager introduced two new investments. Firstly, eBay, a leading online retailer, which connects buyers and sellers through a variety of platforms while offering certain ancillary services.
eBay remains one of the leading online sales platforms, particularly in the United States. The growth in online sales will also continue after the pandemic, which supports the group's growth potential. However, eBay continues to lose market share to some of its competitors such as Amazon, which remains the undisputed market leader. eBay is also facing increased competition from smaller, more specialized platforms.
In this context, eBay aims to become a preferred platform for hard-to-find goods. This includes second- hand items, out-of-season and discounted products and refurbished products that are not suitable for sale on competing platforms that focus on new and seasonal products. Focusing on its core business, combined with significant investments in technology and the development of new payment solutions, should improve the customer's shopping experience across the company's various platforms in the coming years.
eBay's financial profitability remains very high, especially compared to some of its competitors. This is due to the fact that eBay does not sell any items from its own stock and does not operate its own distribution centers. Instead, eBay works with third parties to provide order processing services. Given its low capital expenditure requirements, eBay can use a large part of its cash flow to finance its dividend payment policy and share buyback programs.
Then a position was initiated in Yum China. With nearly 10,600 restaurants and $9.5 billion in sales in 2020, Yum China is the largest restaurant chain in China. The company generates revenue from its own restaurants and from royalties collected by its network of franchisees. The main brands are KFC (7,166 units) and Pizza Hut (2,355 units), but Yum China's portfolio also includes other brands such as Little Sheep, East Dawning and Taco Bell.
The development of the fast food industry in China and the thesis of investing in Yum China is based on three secular trends.
Firstly, urban consumers' longer working hours, rapidly increasing disposable income and ever smaller family sizes. Second, Yum China's strong brand recognition and unparalleled supply chain should enable the company to be the main beneficiary of the growth in fast food spending in China. Ultimately, Yum China's growth is based on its menu innovation, new restaurant formats, digital marketing efforts (highlighted by 300 million loyalty program members), delivery capabilities and attractive expansion potential with brands such as Taco Bell and Little Sheep.
On the sales side, Coca-Cola was sold for fundamental reasons. Despite Coca-Cola's high ESG rating in MSCI, the company's environmental unsustainability and especially its plastic footprint contributed to the decision to remove the company from the portfolio. The slow pace of change in packaging practices despite Coca-Cola's dominant position and missed targets for recycled content are not favorable from an extra-financial perspective.
The investment held in medical technology company Medtronic was sold. In terms of pipeline, commercial execution and leverage, the company continues to offer encouraging prospects, but the manager would have liked to see more sustainable signs of upside potential.
The manager will continue to adjust the composition of the portfolio according to the investment opportunities of our bottom-up investment approach.

Translation (ENDE, 2021-09-30):
Im Geschäftsjahr baute der Fondsmanager fünf Erstpositionen auf: Stanley Black & Decker, eBay, Yum China, Caterpillar und Cummins. Zwei andere Beteiligungen wurden im Jahresverlauf verkauft: der Getränkehersteller Coca-Cola sowie das Medizintechnikunternehmen Medtronic. Nach diesen Transaktionen veränderte sich die Anzahl der im Portfolio gehaltenen Positionen von 39 auf 42 Unternehmen. Der Liquiditätsanteil machte per Ende September 2,8 % innerhalb des Fonds aus.
Im Industriesektor nahm der Fondsmanager drei neue Positionen in das Portfolio auf: Stanley Black & Decker ist der weltweit größte Hersteller von Hand- und Elektrowerkzeugen, elektronischen Sicherheitslösungen,	technischen	Befestigungssystemen	und	spezialisierten Infrastrukturverbindungen. Auf seinen verschiedenen Märkten nimmt Stanley B&D eine führende Rolle ein; er ist bekannt für die Qualität seiner Produkte und seine Innovationsfähigkeit. Seine entscheidenden Wettbewerbsvorteile sind ein starker Bekanntheitsgrad der Marke und die Treue seiner Kunden. Stanley B&D besitzt nach wie vor eine hohe zyklische Hebelwirkung im Hausbaumarkt weltweit. Darüber hinaus will das Unternehmen seine Präsenz in den Schwellenländern verbessern und dazu den Umsatz in diesen Regionen auf mehr als 20 % steigern.
Die zweite neue Beteiligung wurde an Caterpillar gebildet; der Hersteller von Baumaschinen, Energielösungen und Lokomotiven sieht sich im Übergang zu einem äußerst attraktiven operativen Umfeld in den kommenden Jahren gut aufgestellt. Dies ist zurückzuführen auf die Energiewende sowie auf die Tatsache, dass die Kunden der Reduzierung der Treibhausgasemissionen immer mehr
Bedeutung beimessen. Die Chancen und die potenzielle Dauer des Zyklus, die die Energiewende für die Bereiche Bergbau und Eisenerz, Kupfer und andere wesentliche Rohstoffe bietet, sind beträchtlich. Ein Großteil des letzten Bergbau-Superzyklus (Beginn der 2000er Jahre) wurde allein durch die Nachfrage aus China befeuert. Heute wird Aktivität von Caterpillar hingegen durch das Volumen bergbaulicher und baulicher Infrastrukturen kräftig angetrieben, die zur Unterstützung der weltweit beabsichtigten Energiewende notwendig sind. In puncto Eigenkapitalrentabilität verstärkte der Konzern seinen Fokus auf ein rentables Wachstum über den gesamten Konjunkturzyklus. Das Caterpillar- Management strebt eine Verbesserung seiner operativen Gewinnmarge zwischen 3 % und 6 % über einen Konjunkturzyklus an; dieses Ziel konnte 2020 trotz eines Umsatzrückgangs von 22 % erreicht werden.
Die dritte Erstposition in der Industrie wurde an Cummins aufgebaut. Das Unternehmen zählt zu den weltweit führenden Herstellern von Diesel- und Erdgasmotoren für Straßenfahrzeuge (mittelschwere und schwere LKWs, Wohnmobile und Busse, außerdem ist er Exklusivlieferant von Dieselmotoren für Dodge Ram Pickups) sowie für Off-Highway-Anwendungen (Ausrüstung für Bau, Bergbau und Landwirtschaft, Energieerzeugung, Öl- und Gasförderung). Cummins ist ebenfalls Weltmarktführer für hochentwickelte Filter- und Auspuffsysteme und Emissions-Komplettlösungen. Dank seiner Forschungs- und Entwicklungsaktivitäten im Bereich wasserstoffbasierte Brennstoffzellen dürfte das Unternehmen einer der Hauptakteure im Bereich Schwertransport (Busse, Lkw) werden.
Im zyklischen Konsum erwarb der Fondsmanager zwei neue Beteiligungen: eBay ist einer der größten Betreiber von Online-Marktplätzen und bietet zudem eine Reihe von Zusatzdiensten an.
eBay bleibt vor allem in den USA eine der wichtigsten Plattformen für den Online-Handel. Der Anstieg der Online-Verkäufe wird auch nach der Pandemie anhalten, was das Wachstumspotenzial der Gruppe stützt. eBay verliert jedoch fortlaufend Marktanteile an Mitbewerber wie Amazon, der nach wie vor unangefochtener Marktführer ist. Zudem sieht sich eBay einer wachsenden Konkurrenz vonseiten kleiner, spezialisierter Plattformen gegenüber.
Vor diesem Hintergrund ist es das Ziel von eBay, die bevorzugte Plattform für andernorts schwer zu findende Waren zu werden, das heißt insbesondere für gebrauchte, saisonuntypische, preisreduzierte oder runderneuerte Produkte, die bei Konkurrenzplattformen, die stärker auf Neuwaren und saisonale Artikel setzen, nicht zum Verkauf stehen. Die Konzentration auf das Kerngeschäft dürfte – zusammen mit umfangreichen technologischen Investitionen und der Entwicklung neuer Zahlungslösungen – die Nutzererfahrung für die Kunden auf den verschiedenen Plattformen des Unternehmens in den kommenden Jahren weiter verbessern.
Die finanzielle Rentabilität von eBay bleibt – insbesondere im Vergleich zu manchen Konkurrenten – sehr hoch. Dies liegt daran, dass eBay keinerlei eigenen Lagerbestände vorhält und keine eigenen Vertriebszentren betreibt. Vielmehr kooperiert eBay bei der Auftragsabwicklung mit anderen Anbietern. Angesichts seines geringen Investitionsbedarfs kann eBay einen großen Teil seiner Cashflows dazu verwenden, seine Dividendenpolitik und Aktienrückkaufsprogramme zu finanzieren.
Eine zweite Erstposition wurde an Yum China aufgebaut. Yum China ist mit fast 10.600 Restaurants und einem Jahresumsatz von 9,5 Milliarden US-Dollar (2020) die größte Restaurantkette Chinas. Das Unternehmen generiert seine Einkünfte aus seinen eigenen Restaurants sowie durch Lizenzgebühren von Franchisenehmern. Hauptmarken von Yum China sind KFC (7.166 Restaurants) und Pizza Hut (2.355 Restaurants), darüber hinaus umfasst das Markenportfolio noch Marken wie Little Sheep, East Dawning oder Taco Bell.
Die Ausbreitung von Schnellrestaurants in China und die Anlagethese für Yum China basieren auf drei langfristigen Trends:
Dies sind zunächst die längeren Arbeitszeiten von urbanen Konsumenten, der schnelle Anstieg des verfügbaren Einkommens und immer kleiner werdende Familien. Dann verfügt Yum China neben einer starken Marke über eine in ihrer Art einzigartige Zuliefererkette, womit das Unternehmen Hauptprofiteur von dem wachsenden Markt für Schnellrestaurants in China werden dürfte. Schließlich beruht das Wachstum von Yum China auf seiner Innovationsfähigkeit bei den Speisekarten, der Einführung neuer Restaurantkonzepte und seinem Marketing auch auf digitalen Kanälen (was auch die 300 Millionen Mitglieder des Treueprogramms zeigen), seinen Lieferkapazitäten und dem attraktiven Expansionspotenzial mit Marken wie Taco Bell und Little Sheep.
Zu den Verkäufen: Coca-Cola wurde aufgrund seiner Fundamentaldaten abgestoßen. Trotz des guten ESG-Ratings von MSCI wurde Coca-Cola aus dem Portfolio genommen. Gründe für die Verkaufsentscheidung waren die mangelnde ökologische Nachhaltigkeit und insbesondere der ökologische Fußabdruck in Bezug auf Plastik. Dass Coca-Cola trotz dominierender Marktstellung seine Praktiken für die Verpackung nur langsam ändert und seine Ziele beim Anteil von recyceltem Material nicht erreicht hat, sind ungünstige nichtfinanzielle Faktoren.
Die Beteiligung am Medizintechnikunternehmen Medtronic wurde verkauft. Hinsichtlich Produktpipeline, Verkaufsaktivitäten und Hebelwirkung bietet das Unternehmen zwar nach wie vor ermutigende Aussichten, dennoch hätte sich der Fondsmanager nachhaltigere Anzeichen für ein Aufwärtspotenzial gewünscht.
Der Fondsmanager wird die Zusammensetzung des Portfolios auch künftig entsprechend den Anlagegelegenheiten unseres Bottom-Up-Anlagekonzeptes anpassen.