# Summing Up 2021
In a word, much of the equity performance last year can be attributed to duration. In our view, investors sought instant gratification from a one-time re-opening of the economy in the first half of the year to hiding in defensive businesses in the second half. Short-duration cash flow stocks, businesses with limited opportunities to invest their earnings that instead distribute their cash to shareholders, did very well at the expense of long-duration cash flow equities that are more likely to reinvest for long-term growth.
Whether it was rising risk-free rates or simply higher risk premiums, many investors adjusted their cash flow modeling by increasing the rate at which they discounted future cash flows back to the present. This process lowered the value of long duration assets most, just as long-term bonds are impacted more by rising rates than short-term bonds.
We saw this dynamic in the largest spread in performance between the small capitalization Russell 2000 Growth Index and the S&P 500 Index in more than 20 years (over 2,700bps). On a more granular basis, within the S&P 1500 Index, there was a very wide performance spread between short-duration characteristics such as shareholder yield, which measures the performance of companies with the highest dividend and share repurchase yields, and long-duration characteristics, such as the long-term growth factor, which measures the performance of those companies with the highest forecasted long-term growth2.
This rotation to companies with high current shareholder yields was apparent not only in the broad market but within growth stocks as illustrated by the S&P 1500 Growth Index3, which helps explain why large cap growth, which tends to include more companies with significant current earnings, was relatively strong in 2021, with the Russell 1000 Growth Index generating a 27.6% return compared to the 25.2% return of the Russell 1000 Value Index. On the contrary, small cap growth tends to include younger companies that are aggressively investing in innovation rather than generating earnings or paying dividends.
2 Source: Cornerstone Macro. Factor performance relative to the S&P 1500 Index, which is sector neutral and is calculated by taking the relative performance of the top quintile of stocks against the bottom quintile of stocks for each factor. The constituents in the quintiles are rebalanced monthly. Shareholder yield is the total value of stock repurchases by a company minus stock sold by the company. Dividends are then added to the result. The result is then divided by a company’s total market value. The long- term growth factor is based on 5-Year earnings per share growth. For more details, see the Alger paper “The Growing Appeal of Long-Term Fundamentals."
3 Source: Cornerstone Macro. Factor performance relative to the S&P 1500 Growth Index, which is sector neutral and is calculated by taking the relative performance of the top quintile of stocks against the bottom quintile of stocks for each factor. The constituents in the quintiles are rebalanced monthly. Current shareholder yield is the total value of stock repurchases by a company minus stock sold by the company. Dividends are then added to the result. The result is then divided by a company’s total market value. For more details, see the Alger paper “The Growing Appeal of Long-Term Fundamentals."

Translation (ENDE, 2021-12-31):
## Überblick über 2021
Kurz gesagt: Ein großer Teil der Aktienperformance im vergangenen Jahr ist auf die Duration zurückzuführen. Unserer Meinung nach waren die Anleger in der ersten Jahreshälfte auf sofortige Bedürfnisbefriedigung durch ein einmaliges Wiederhochfahren der Wirtschaft bedacht, um dann in der zweiten Jahreshälfte in defensiven Unternehmen in Deckung zu gehen. Cashflow-Aktien mit einer kurzen Duration (also Aktien von Unternehmen, die nur begrenzte Möglichkeiten haben, ihre Gewinne zu investieren, und stattdessen ihre Barmittel an die Aktionäre ausschütten) schnitten sehr gut ab – allerdings auf Kosten von Cashflow-Aktien mit langer Duration, bei denen wahrscheinlicher ist, dass Mittel in langfristiges Wachstum reinvestiert werden.
Ob es sich nun um steigende risikofreie Zinssätze oder schlichtweg um höhere Risikoprämien handelte, viele Anleger passten ihre Cashflow-Modelle an, indem sie den Abzinsungssatz für künftige Cashflows erhöhten. Dieser Prozess senkte den Wert von Vermögenswerten mit langer Duration am stärksten, ebenso wie langfristige Anleihen stärker von steigenden Zinsen betroffen sind als kurzfristige Papiere.
Diese Dynamik zeigte sich im größten Performanceunterschied zwischen dem Russell 2000 Growth Index für Small-Caps und dem S&P 500 Index seit mehr als 20 Jahren (über 2.700 Bp). Auf einer detaillierteren Basis gab es innerhalb des S&P 1500 Index eine sehr große Performancespanne zwischen kurzfristigen Merkmalen wie der Aktionärsrendite, welche die Wertentwicklung von Unternehmen mit den höchsten Dividenden- und Aktienrückkaufrenditen misst, und langfristigen Merkmalen wie dem langfristigen Wachstumsfaktor, der die Wertentwicklung der Unternehmen mit dem höchsten prognostizierten langfristigen Wachstum misst. 2.
Diese Rotation hin zu Unternehmen mit hohen laufenden Aktionärsrenditen war nicht nur auf dem breiten Markt zu beobachten, sondern auch im Bereicht der Wachstumswerte, wie der S&P 1500 Growth Index 3, zeigt. Dies ist eine Erklärung dafür, warum Large-Cap-Wachstumswerte – zu denen tendenziell mehr Unternehmen mit hohen laufenden Erträgen gehören – im Jahr 2021 relativ stark waren. Der Russell 1000 Growth Index erzielte eine Rendite von 27,6 % im Vergleich zu den 25,2 % des Russell 1000 Value Index. Im Gegensatz dazu umfasst das Small-Cap-Wachstumssegment eher jüngere Unternehmen, die aggressiv in Innovationen investieren, statt Gewinne zu erwirtschaften oder Dividenden zu zahlen.
2 Quelle: Cornerstone Macro. Faktor-Performance im Verhältnis zum S&P 1500 Index, der sektorneutral ist und berechnet wird, indem die relative Performance des obersten Quintils dem untersten Quintil der Aktien für jeden Faktor gegenübergestellt wird. Die Komponenten der Quintile werden monatlich neu gewichtet. Die Aktionärsrendite ist der Gesamtwert der Aktienrückkäufe eines Unternehmens abzüglich der von dem Unternehmen verkauften Aktien. Anschließend werden die Dividenden zu diesem Ergebnis dazugerechnet. Das Ergebnis wird im Anschluss durch den Gesamtmarktwert eines Unternehmens geteilt. Der langfristige Wachstumsfaktor basiert auf dem Wachstum des Gewinns pro Aktie über fünf Jahre. Weitere Einzelheiten finden Sie im Alger-Papier „The Growing Appeal of Long-Term Fundamentals“.
3 Quelle: Cornerstone Macro. Faktor-Performance im Verhältnis zum S&P 1500 Growth Index, der sektorneutral ist und berechnet wird, indem die relative Performance des obersten Quintils gegenüber dem untersten Quintil der Aktien für jeden Faktor berücksichtigt wird. Die Komponenten der Quintile werden monatlich neu gewichtet. Die laufende Aktionärsrendite ist der Gesamtwert der Aktienrückkäufe eines Unternehmens abzüglich der von dem Unternehmen verkauften Aktien. Anschließend werden die Dividenden zu diesem Ergebnis dazugerechnet. Das Ergebnis wird im Anschluss durch den Gesamtmarktwert eines Unternehmens geteilt. Weitere Einzelheiten finden Sie im Alger-Papier „The Growing Appeal of Long-Term Fundamentals“.