# AXA WF US High Yield Bonds F USD
Fund Managers's Comment
The ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index started the year on a positive note, generating a solid return of +3.91% during January. The high yield market posted its strongest January since 2019 as several positive technical and macro indicators regarding the growth and inflation narrative surprised to the upside, supporting risk assets. The high yield market saw a modest inflow during January of approximately +$0.4 billion. New issuance was much more active in January as the market priced 25 bonds totaling $20.5 billion. This was an increase from the $2.3 billion that priced in December and a decrease from the $27.3 billion that priced in January 2022. There were two high yield bond defaults totaling $2.3 billion and 1 distressed exchange during the month. The par-weighted default rate rose from 0.84% at the beginning of the month, to 1.00% at the end of the month.
During January, U.S. High Yield underperformed U.S. Equities (S&P 500 +6.28%), but outperformed U.S. Corporates (+3.89%) and U.S. Treasuries (+2.59%). Within U.S. High Yield, BB-rated credits (+3.35%) underperformed both single B-rated credits (+3.96%) and CCC and lower-rated issues (+6.22%). From a sector perspective, all of the 18 sectors in the index posted positive monthly returns. The best performing sectors were Banking (+5.22%), Leisure (+5.16%) and Financial Services (+4.75%). On a relative basis, the worst performing sectors were Utility (+2.72%), Capital Goods (+3.40%) and Consumer Goods (+3.41%). The High Yield Index’s Option Adjusted Spread was 430 basis points at the end of January, 51 bps tighter for the month. The yield-to-worst of the index ended the month at 8.17%, a decrease of 82 basis points from the start of the month (8.99%). Finally, the High Yield Index’s average price was
$88.98 at month end, $3.10 higher than the $85.88 average price at the start of the month.
AXA IM’s core unconstrained US high yield strategy slightly underperformed the broad US high yield market during the month of January (both net and gross, USD). The strategy’s security selection detracted from relative performance while its macro risk positioning was partly offsetting. More specifically, the portfolio experienced negative security selection within the highest yielding segments of the market, while an underweight position in the shortest duration segment was the single largest positive contributor to relative performance. Cash holdings also detracted from relative performance as the market experienced a strong rally during the month.
From a sector perspective, security selection within the Services and Capital Goods sectors were the top two contributors to relative performance, while selection in the Retail and Transportation sectors were the largest detractors. The strategy’s lack of exposure to the Utility sector contributed positively to relative performance during the month.
Our flagship fund finished the month with a yield-to-worst of 8.17% (exclusive of cash) which matched the benchmark’s yield-to-worst of 8.17%. The fund’s duration-to-worst of 4.1 was just below the benchmark’s duration-to-worst of 4.2. The broad high yield market started off the year on a strong note as sentiment improved after CPI data released early in the month reassured investors that inflation may have peaked. As a result, the US high yield primary market roared back to life with just over $20BN of new issuance in January. However, the market still isn’t completely open for the riskiest issuers as the overwhelming majority of the deals brought were rated in the double-B and single-B categories. While many market participants expect some degree of a US recession in the coming year, we still believe that the risk of an increase in the default rate of the US high yield bond market to a level significantly higher than the long-term average is still a lower probability. Based on our outlook for the economy, current valuations, and the belief that the Fed is nearing the end of its hiking cycle we believe that portions of the US High Yield market can deliver attractive total returns over the next 12 months.

## Benchmark
Since: 28/11/2006
100% ICE BofA US High Yield Master II
The Fund is actively managed with significant deviation expected in term of constitution and performance compared to benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
ESG Relative Rating
CO2 Relative rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 96.4% Benchmark = 91.8% (not meaningful for coverage below 50%)
% of AUM covered by CO2 intensity indicator: Portfolio
= 62.7% Benchmark = 80.8% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Michael GRAHAM
Robert HOULE - Co-Manager

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# AXA WF US High Yield Bonds F USD
Managerkommentar
Der ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index startete positiv in das Jahr und wies im Januar einen soliden Gesamtertrag von 3,91 % aus. Der Markt für Hochzinsanleihen verzeichnete die beste Entwicklung in einem Januar seit 2019, da mehrere positive technische und gesamtwirtschaftliche Indikatoren für das Wachstum sowie die Inflation positiv überraschten und Risikoanlagen unterstützten. Der Markt für Hochzinsanleihen verzeichnete im Januar einen moderaten Zufluss von rund USD 0,4 Mrd. Die Neuemissionen waren im Januar wesentlich aktiver: Insgesamt wurden 25 Anleihen im Gesamtwert von USD 20,5 Mrd. an den Markt gebracht. Damit lag das Volumen über den USD 2,3 Mrd. vom Dezember, aber immer noch weit unter den USD 27,3 Mrd. vom Januar 2022. Im Berichtsmonat kam es zu zwei Zahlungsausfällen bei Hochzinsanleihen mit einem Gesamtwert von USD 2,3 Mrd. sowie zu einer Restrukturierung eines notleidenden Kredits. Die nennwertgewichtete Ausfallquote erhöhte sich von 0,84 % zu Beginn des Monats auf 1,00 % am Ende des Monats.
Im Januar entwickelten sich US-Hochzinsanleihen schwächer als US-Aktien (S&P 500
+6,28 %), aber besser als US-Unternehmensanleihen (+3,89 %) und US-Treasuries (+2,59 %). Im US-Hochzinssegment schnitten Unternehmensanleihen mit Rating von BB (+3,35 %) schwächer ab als Werte der Ratingsegmente B (+3,96 %) sowie CCC und darunter (+6,22 %). Auf der Sektorebene verzeichneten alle 18 Sektoren im Index positive Monatserträge. Die Sektoren Banken (+5,22 %), Freizeit (+5,16 %) und Finanzdienstleistungen (+4,75 %) wiesen die beste Wertentwicklung auf. In relativer Hinsicht entwickelten sich Versorger (+2,72 %), Investitionsgüter- (+3,40 %) und Konsumgüterunternehmen (+3,41 %) am schwächsten. Der optionsbereinigte Spread für den High Yield Index lag Ende Januar bei 430 Basispunkten (Bp.) und war damit im Berichtsmonat um 51 Bp. geschrumpft. Die Yield-to-Worst des Index beendete den Monat bei 8,17 %, um 82 Bp. unter dem Niveau vom Monatsanfang (8,99 %). Der Durchschnittspreis der Werte im High Yield Index lag am Monatsende mit USD 88,98 um USD 3,10 über dem Durchschnitt von USD 85,88 am Monatsanfang.
Die uneingeschränkte US-Hochzinsstrategie von AXA IM entwickelte sich im Januar etwas schwächer als der breitere Hochzinsmarkt (sowohl vor als auch nach Abzug von Gebühren, in USD). Die Wertpapierauswahl der Strategie beeinträchtigte die relative Performance, was aber durch die makroökonomische Risikopositionierung etwas abgefangen wurde.
Insbesondere war die Titelauswahl in den renditestärksten Segmenten des Marktes nachteilig, während die Untergewichtung im Segment mit der kürzesten Duration den größten positiven Beitrag zur relativen Performance leistete. Die Barposition beeinträchtigte die relative Performance ebenfalls, da der Markt in diesem Monat kräftig zulegte.
Aus der Sektorsicht leistete die Titelauswahl in den Bereichen Dienstleistungen und Investitionsgüter die beiden größten positiven Beiträge zur relativen Wertentwicklung, während die Titelauswahl im Einzelhandel und im Transportwesen die Performance am stärksten belastete. Das fehlende Engagement der Strategie im Versorgungssektor trug positiv zur relativen Performance im Berichtsmonat bei.
Unser Flaggschiff-Fonds beendete den Monat mit einer Yield to Worst von 8,17 % (ohne die Barposition), während die Benchmark eine Yield to Worst von 8,17 % aufwies. Die
Duration-to-Worst des Fonds lag mit 4,1 knapp unter der Benchmarkduration von 4,2. Der breitere Hochzinsmarkt begann das Jahr mit einer guten Note, da sich die Stimmung verbesserte, nachdem die zu Beginn des Monats veröffentlichten Verbraucherpreisdaten die Anleger beruhigt hatten, dass die Inflation ihren Höhepunkt erreicht haben könnte. Dadurch kam der Primärmarkt für US-Hochzinsanleihen mit Neuemissionen von etwas über
USD 20 Mrd. im Januar wieder kräftig in Schwung. Für die risikoreichsten Emittenten ist der Markt jedoch immer noch nicht ganz geöffnet. Die überwältigende Mehrheit der durchgeführten Transaktionen entfiel auf die Ratingkategorien BB und B. Viele Marktteilnehmer rechnen nach wie vor mit einer gewissen Rezession in den USA im bevorstehenden Jahr. Doch unserer Meinung nach besteht nach wie vor nur ein geringes Risiko, dass die Ausfallquote von US-Hochzinsanleihen auf ein Niveau steigt, das deutlich über dem langfristigen Durchschnitt liegt. Auf der Grundlage unserer Prognosen für die Wirtschaft, der aktuellen Bewertungen und der Ansicht, dass sich die US-Notenbank dem

## Benchmark
Schon seit: 28/11/2006
100% ICE BofA US High Yield Master II
Der Fonds wird aktiv verwaltet, wobei die Zusammensetzung und die Wertentwicklung im Vergleich zum Referenzindex erheblich abweichen können.

## Fonds-Profile
ESG-Rating
Relatives ESG Rating
Relative CO2-Intensität
% des verwalteten Vermögens, das vom absoluten ESG-Rating abgedeckt wird: Portfolio = 96.4% Benchmark = 91.8% (nicht bedeutend bei einer Abdeckung von weniger als 50 %)
% des verwalteten Vermögens, das vom Indikator der CO2-Intensität abgedeckt wird: Portfolio = 62.7% Benchmark = 80.8% (nicht bedeutend bei einer Abdeckung von weniger als 50 %)
Mehr Informationen über die Methodik finden Sie weiter unten im Abschnitt „Definition von
ESG-Kennzahlen“.

## Fondsmanager
Michael GRAHAM
Robert HOULE - Co-Manager
Managerkommentar 
(Fortsetzung)
Ende ihres Zinserhöhungszyklus nähert, glauben wir, dass Teile des US-Hochzinsmarktes in den nächsten zwölf Monaten attraktive Gesamtrenditen erzielen werden.