### Past performance is not a guide to future performance.
Performance basis: Mid to mid, in the share class reference currency, gross of tax payable by the Fund with income reinvested. Net figures are net of ongoing charges and fees. Net and Gross performance does not include the effect of any exit or entry charge. The Fund's performance is compared against the Bloomberg Capital Global High Yield Bond Excl CMBS & EMG 2% Cap 1-5 Year Maturity Index (the “Benchmark” or the “Index”).
Looking ahead 
last updated August 2022
High-yield market fundamentals remain solid as second quarter earnings continue to exceed expectations. At the valuation level, the sector’s yield has topped 8% once again and spreads have widened to over 500 basis points. The market is thus once again starting to price in a higher probability of recession. In terms of the technical picture, new issuance has been light but will pick up in September. Investors withdrawing funds from the asset class in recent weeks have pressured secondary trading levels.
Within the fund, our high levels of cash paid off during August. With valuations now more balanced once again, the recent sell off has created a window to opportunistically deploy capital. We will nevertheless be monitoring inflation closely. While the US appears to be peaking, Europe may have more pain yet to come.
In terms of positioning, the fund is overweight cash and BBBs and underweight BBs and Bs. It remains underweight in CCCs. At the regional level, we are overweight Europe because of more attractive relative valuations. The key sector overweights are basic industry, other financial institutions and consumer non-cyclical. The main underweights are consumer cyclical, banking and technology.

Translation (ENDE, 2022-08-31):
### Die Wertentwicklung in der Vergangenheit stellt keinen Indikator für die künftige Wertentwicklung dar.
Performancebasis: Renditen am Monatsende, Mittelkurs, in der Referenzwährung der Anteilsklasse, vor Abzug der vom Fonds zu zahlenden Steuern, Wiederanlage der Erträge. Die Nettozahlen enthalten nicht die laufenden Kosten und Gebühren. Die Netto- und Bruttoperformance beinhaltet nicht die Auswirkungen von etwaigen Rücknahmeab- oder Ausgabeaufschlägen. Die Wertentwicklung des Fonds wird mit dem Bloomberg Capital Global High Yield Bond Excl CMBS & EMG 2% Cap 1-5 Year Maturity Index (die „Benchmark“ bzw. der „Index“) verglichen.
Voraussichtliche Entwicklungen 
zuletzt aktualisiert August 2022
Die Fundamentaldaten des Hochzinsmarktes bleiben solide, da die Gewinne im zweiten Quartal weiterhin die Erwartungen übertreffen. Auf der Bewertungsebene hat die Rendite des Sektors wieder die 8 %-Marke überschritten und die Spreads haben sich auf über 500 Basispunkte ausgeweitet. Der Markt beginnt also wieder, eine höhere Rezessionswahrscheinlichkeit einzupreisen. Was das technische Bild angeht, gab es nur wenige Neuemissionen. Dies wird sich aber im September ändern. Anleger, die in den letzten Wochen Gelder aus der Anlageklasse abgezogen haben, haben den Sekundärhandel unter Druck gesetzt.
Innerhalb des Fonds zahlte sich unser hoher Bargeldbestand im August aus. Angesichts der nun wieder ausgeglicheneren Bewertungen hat der jüngste Ausverkauf ein Zeitfenster geschaffen, um Kapital opportunistisch einzusetzen. Dennoch werden wir die Inflation genau beobachten.
Während in den USA der Höhepunkt erreicht zu sein scheint, könnte sich die Situation in Europa noch weiter verschärfen.
Was die Positionierung angeht, so ist der Fonds in Barmitteln und BBBs übergewichtet und in BBs und Bs untergewichtet. Er bleibt bei CCCs untergewichtet. Auf regionaler Ebene übergewichten wir Europa aufgrund attraktiverer relativer Bewertungen. Die wichtigsten Sektorübergewichte sind die Grundstoffindustrie, andere Finanzinstitute und nicht-zyklische Konsumgüter. Am stärksten untergewichtet haben wir die Sektoren zyklische Konsumgüter, Banken und Technologie.