# Investment policy
Minimum recommended investment period:
Lower risk	Higher risk
Potentially lower return	Potentially higher return
| 1 | 2 | 3 | 4* | 5 | 6* | 7 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |


## Fund commentary
Carmignac Investissement (A EUR Acc units – FR0010148981) delivered a gain of 3.97% in 2021, versus 27.54% for its reference indicator (MSCI ACWI (EUR) net dividends reinvested).
Looking back, 2021 can be divided into two main periods. The first part of the year was notable for strong stimulus on the back of the Democratic wave (and hopes of massive support measures), vaccine rollout and the release of pent-up demand, while exceptional monetary and fiscal policies continued to support economies. The main sources of concern were supply-side bottlenecks (due to lockdown-induced disruption, as well as surging demand when the economy reopened), and China's increasingly harsh tone regarding its monetary, fiscal and regulatory policies.
Market trends were typical of a cyclical upswing during the first half of the year: steepening of yield curves, outperformance by cyclical sectors, rise in commodity prices.
Conditions changed in the second half of the year, when growth expectations stalled and ebbed away due to constantly accelerating inflation, a more hawkish tone from central banks in developed countries, and the disappointment of those who thought US fiscal stimulus would be unlimited. This change in liquidity conditions initially benefited secular growth stocks. Then, however, the market's preference went to more defensive stocks in a move to de-risk following the identification and spread of the new Omicron variant of COVID-19 against the backdrop of year-end deleveraging.
The situation worsened in China, where authorities continued to get tougher on large technology conglomerates and the tutoring industry. Measures to promote the country’s common prosperity created bouts of volatility due to their sometimes unpredictable nature and the uncertainty surrounding their impact on business models. Deleveraging initiatives and concerns about the increased risk of default by the second largest property developer (The China Evergrande Group), as the crisis spread to other parts of the economy, heightened investors' distrust of Chinese assets.
Main positive and negative contributions to annual performance:
Chinese equities: Our exposure to China was significant because of the many secular growth opportunities in that market. Our investments were in domestic internet stocks (e-commerce with JD.com, cloud infrastructure with Kingsoft Cloud, and big data with GDS Holdings) and healthcare stocks (WuXi Biologics, Zhifei Vaccines), which have contributed significantly to performance in the past and are expected to benefit from above-average long-term growth rates. However, these stocks delivered a negative performance in 2021 due to regulatory uncertainties and strong rotation between the different styles in favour of low-valued and highly macro-sensitive stocks. Our core beliefs were strengthened by these corrections as we adjusted our Chinese investments to the changing regulatory conditions. These positions continue to weigh on performance at present, as volatility has increased due to current events that will continue until the end of the year. However, our portfolio of ten high- conviction Chinese stocks has very good long-term growth prospects.
Underweighting of cyclical sectors: our investment process is built around sustainable companies within strong secular themes, with high earnings potential and operating in segments that are undervalued by the markets. When selecting stocks, we look for innovative companies with large and growing potential markets for their goods and services and with opportunities to penetrate these markets. As a general rule, companies involved in finance and energy do not meet our investment criteria, which leads us to structurally underweight these sectors. Conversely, our approach leads us towards disruptive players such as fintechs and renewable energy providers. However, this underweighting adversely affected relative performance as these sectors dominated the market in the first half-year.
Retreat to profitable, quality businesses: overall, beyond the seemingly broad-based gains in growth and cyclical equity indices (excluding China), there was significant dispersion in the performance of individual stocks. Specifically, while markets were already adjusting to tightening liquidity and accelerating inflation, the emergence of the new Omicron variant in November gave rise to a risk averse environment, highly detrimental to companies whose investment thesis is based on a clear long-term growth engine that has yet to bear fruit. This retreat to profitable, quality growth stocks hurt our positioning. For example, most companies helped by lockdowns went through difficulties during this period, notably in fintech (Square, PayPal), and with Uber, whose business is divided between home meal delivery (Uber Eats, which benefitted from the pandemic) and mobility (Uber Rides, which thrived as economies opened up again). However, we are confident that new habits such as home-delivered meals will settle in after reopening, giving Uber two sources of operational impetus at a time of normalisation. Another trend that is likely to continue after the health crisis will be investment in digital transition (cloud infrastructure, software), with surveys revealing significant plans to spend in this area compared with pre- pandemic levels. Our renewable energy investments (Orsted, SunRun) were also adversely affected by this movement due to their low short-term returns, and were further impacted by the uncertainty surrounding Joe Biden's Build Back Better budget programme in the United States and the support it will provide for green energy.
We took advantage of this correction to strengthen some of our conviction positions and to reshuffle the equity portfolio, a large part of which is (for the time being) showing unrealised losses over such a short period. Despite these painful experiences and the negative impact on calendar year performance, our investment case has a multi-year horizon and we remain convinced about the potential of the companies we select for a recommended investment period of three years.
On a positive note, our stock selection in healthcare and consumer goods was successful, particularly the investments in Wuxi Biologics, Anthem Health, Hermes and EssilorLuxxotica.

## Table showing the annual performance of the different Carmignac Investment units over 2021
| Units | ISIN | Currency | Performance 2021 | Reference indicator* |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| A EUR Acc | FR0010148981 | EUR | 3.97% | 27.54% |
| E EUR Acc | FR0010312660 | EUR | 3.20% | 27.54% |
| A EUR Ydis | FR0011269182 | EUR | 3.96% | 27.54% |
| A CHF Acc Hdg | FR0011269190 | CHF | 3.63% | 27.54% |

* MSCI ACWI (EUR) net dividends reinvested
Past performance is not an indication of future results. Performance is shown net of fees (excluding any entry charges applied by the distributor)

## Main changes to the portfolio during the year
| Holding | Movement (“Accounting currency”) |
| --- | --- |
| Acquisitions | Disposals |
| SALESFORCE.COM INC | 165,185,235.60 | 168,630,620.09 |
| META PLATFORMS - A | 78,460,551.18 | 153,519,025.64 |
| UBER TECHNOLOGIES INC | 179,286,074.36 | 0.00 |
| ASTRAZENECA PLC | 144,856,424.52 | 21,201,827.19 |
| NINTENDO CO LTD | 33,087,635.34 | 130,294,787.99 |
| CAPITAL ONE FINANCIAL CORP | 33,054,098.44 | 125,284,534.27 |
| PAYPAL HOLDINGS INC | 54,490,828.41 | 101,451,389.42 |

| KRANESHARES CSI CHINA INTERNET ETF USD | 127,599,104.53 | 27,758,150.49 |
| --- | --- | --- |
| ULTA SALON COSMETICS & FRAGRANCE INC | 65,630,333.31 | 76,946,422.17 |
| GAP INC | 70,632,642.22 | 69,787,738.69 |


## Efficient portfolio and financial derivative management techniques
- EXPOSURE OBTAINED THROUGH EFFICIENT PORTFOLIO MANAGEMENT TECHNIQUES AND FINANCIAL DERIVATIVES AT 31 DECEMBER 2021
- Exposure obtained through efficient management techniques: 0.00oSecurities lending: 0.00oSecurities borrowing: 0.00oReverse repurchase agreements: 0.00oRepurchase agreements: 0.00
- Exposure to underlying instruments achieved through financial derivatives: 71,854,958.70oForward exchange contracts: 71,854,958.70oFutures: 0.00oOptions: 0.00oSwap: 0.00
- IDENTITY OF COUNTERPARTY/COUNTERPARTIES TO EFFICIENT PORTFOLIO MANAGEMENT TECHNIQUES AND FINANCIAL DERIVATIVES AT 31 DECEMBER 2021

| Efficient management techniques | Financial derivatives (*) |
| --- | --- |
|  | CACEIS BANK, LUXEMBOURG BRANCH MORGAN STANLEY EUROPE SE - FRANKFURT |

(*) Except listed derivatives
c) Financial guarantees received by the fund in order to reduce counterparty risk at 31/12/2021
| Types of instrument | Amount in portfolio currency |
| --- | --- |
| Efficient management techniques |  |
| . Term deposits | 0.00 |
| . Equities | 0.00 |
| . Bonds | 0.00 |
| . UCITS | 0.00 |
| . Cash (*) | 0.00 |
| Total | 0.00 |
| Financial derivatives |  |
| . Term deposits | 0.00 |
| . Equities | 0.00 |
| . Bonds | 0.00 |
| . UCITS | 0.00 |
| Cash | 530,000.00 |
| Total | 530,000.00 |

(*) The Cash account also includes cash resulting from repurchase agreements.
D) INCOME AND OPERATING EXPENSES ARISING FROM EFFICIENT MANAGEMENT TECHNIQUES FROM 1 JANUARY 2021 TO 31 DECEMBER 2021
| Income and operating expenses | Amount in portfolio currency |
| --- | --- |
| . Income (*) | 0.00 |
| . Other income | 0.00 |
| Total income | 0.00 |
| . Direct operating expenses | 0.00 |
| . Indirect operating expenses | 0.00 |
| . Other expenses | 0.00 |
| Total expenses | 0.00 |

(*) Income from lending and repurchase agreements

## Transparency of securities financing transactions and the reuse of financial instruments

## pursuant to the SFTR in the fund’s currency of account (EUR)
The fund took no part in any trades covered by the SFTR during the year.

Translation (ENDE, 2021-12-31):
# Anlagepolitik
Niedrigeres Risiko	Höheres Risiko
Empfohlene Mindestanlageda
uer:
Potenziell niedrigere Rendite
Potenziell höhere
Rendite
| 1 | 2 | 3 | 4* | 5 | 6* | 7 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |


### Erläuterungen zur Verwaltung
Der Carmignac Investissement (Anteil A EUR Acc – FR0010148981) verzeichnete 2021 eine positive Performance von +3,97%, während sein Referenzindikator (MSCI ACWI (EUR) (mit Wiederanlage der Nettodividenden)) um
+27,54% zulegte.
Rückblickend lässt sich das Jahr 2021 in zwei wesentliche Phasen unterteilen. Die erste Jahreshälfte war gekennzeichnet von einer starken Konjunkturerholung im Zuge des demokratischen Umschwungs in den USA (und den damit verbundenen Hoffnungen auf massive Unterstützungsmaßnahmen), den Impfkampagnen sowie der Freisetzung der aufgestauten Nachfrage, während eine außergewöhnliche Geld- und Fiskalpolitik die Volkswirtschaften weiter ankurbelte. Die größten Sorgen bereiteten einige Engpässe auf der Angebotsseite (zum einen aufgrund von durch den Lockdown verursachten Verwerfungen und zum anderen wegen des starken Nachfrageanstiegs während der Wiederbelebung der Wirtschaftstätigkeit) sowie der zunehmend restriktive Tonfall Chinas in Bezug auf seine geldpolitische, haushaltspolitische und aufsichtsrechtliche Gangart.
Vor diesem Hintergrund zeigte der Markt in der ersten Jahreshälfte die typische Dynamik eines Konjunkturaufschwungs: Versteilerung der Renditekurven, Outperformance zyklischer Sektoren und steigende Rohstoffpreise.
Die Bedingungen änderten sich in der zweiten Jahreshälfte, als die Wachstumserwartungen ins Stocken gerieten und sich verschlechterten. Gründe hierfür waren die anhaltende Beschleunigung der Inflation, die allmählich restriktivere Haltung der Zentralbanken in den Industrieländern und die Enttäuschung hinsichtlich des Konjunkturpakets in denen USA auf Seiten derer, die es für unbegrenzt hielten. Zunächst einmal kam diese Veränderung der Liquiditätsbedingungen den Titeln mit langfristigen Wachstumsaussichten zugute. Dann bevorzugte der Markt jedoch defensivere Titel, im Zuge der Risikominderung infolge der Entdeckung und Ausbreitung der COVID-19-Variante Omikron und vor dem Hintergrund der für das Jahresende typischen Leverage-Verringerung.
In China verschlechterte sich die Lage, denn die Behörden gingen weiter mit zunehmender Härte gegen große Technologiekonglomerate und den Bildungssektor vor. Die Maßnahmen zur Förderung des gemeinsamen Wohlstands des Landes sorgten für Volatilitätsschübe, was auf ihre manchmal unvorhergesehene Einführung und die Ungewissheit bezüglich ihrer Auswirkungen auf die Geschäftsmodelle der Unternehmen zurückzuführen ist. Initiativen zum Schuldenabbau und Befürchtungen eines erhöhten Ausfallrisikos beim zweitgrößten Immobilienentwickler (The China Evergrande Group) sowie eines Übergreifens der Krise auf weitere Teile der Wirtschaft verstärkten das Misstrauen der Anleger gegenüber Vermögenswerten auf dem chinesischen Markt.
Die wichtigsten positiven und negativen Beiträge zur Performance des Jahres:
Chinesische Aktien: Wir hatten ein hohes Exposure in China, da dieser Markt zahlreiche Gelegenheiten mit langfristigem Wachstumspotenzial zu bieten hat. Unsere Investitionen betrafen Aktien aus dem nationalen Internetsektor (E-Commerce mit Jd.com, Cloud-Infrastruktur mit Kingsoft Cloud und Big Data mit GDS Holdings) und dem Gesundheitssektor (Wuxi Biologics, Impfstoffe von Zhifei), die in der Vergangenheit erheblich zur Wertentwicklung beigetragen haben und langfristig von überdurchschnittlichen Wachstumsraten profitieren dürften. 2021 verzeichneten diese Titel allerdings eine negative Performance. Gründe hierfür waren aufsichtsrechtliche Unsicherheiten und eine starke Rotation zwischen den verschiedenen Stilen zugunsten von niedrig bewerteten Aktien, die sehr sensibel auf das makroökonomische Umfeld reagieren. Unsere zentralen Überzeugungen wurden infolge dieser Korrekturen aufgestockt, während wir unsere chinesischen Anlagen an die veränderten aufsichtsrechtlichen Bedingungen anpassten. Diese Positionen belasten die Performance derzeit noch, da die Volatilität aufgrund der Nachrichtenlage bis zum Jahresende anstieg. Allerdings verfügt unser
Portfolio aus zehn chinesischen Aktien, von denen wir fest überzeugt sind, über sehr gute langfristige Wachstumsaussichten.
Untergewichtung zyklischer Sektoren: Unser Anlageprozess konzentriert sich auf nachhaltige Unternehmen, die von starken langfristigen Themen getragen werden, über ein hohes Ertragspotenzial verfügen und in Segmenten tätig sind, die von den Märkten unterschätzt werden. Bei der Titelauswahl suchen wir nach innovativen Unternehmen, für deren Waren und Dienstleistungen die potenziellen Märkte groß sind und weiter wachsen, und die gute Chancen haben, auf diese Märkte vorzudringen. Unternehmen aus den Bereichen Finanzen und Energie erfüllen in der Regel unsere Anlagekriterien nicht, sodass wir diese Sektoren strukturell untergewichten. Andererseits veranlasst uns unser Ansatz dazu, unter ihnen vor allem disruptive Akteure zu bevorzugen, etwa FinTechs oder Anbieter erneuerbarer Energien. Diese Untergewichtung belastete jedoch die relative Performance, da diese Sektoren im ersten Halbjahr den Markt beherrschten.
Rückgriff auf rentable Qualitätsunternehmen: Insgesamt waren neben dem offensichtlich durchgängigen Anstieg der Indizes für Growth-Aktien und zyklische Werte (ausgenommen Titel aus China) große Unterschiede bei den Wertentwicklungen einzelner Titel zu verzeichnen. Das bedeutet konkret: Während sich die Märkte bereits auf die Liquiditätsverknappung und die beschleunigte Inflation einstellten, sorgte das Auftreten der neuen COVID-19-Variante im November für ein Umfeld der Risikoaversion. Dies ist erheblich von Nachteil für Unternehmen, bei denen die Anlagethese sich auf ein klares, langfristiges Wachstum stützt, das sich noch nicht ausgezahlt hat. Dieser Rückgriff auf rentable und hochwertige Growth-Aktien schadete unserer Positionierung. So wurden beispielsweise die meisten Nutznießer von COVID-19 (Unternehmen, die besonders von den Lockdowns profitiert haben) in diesem Zeitraum mit Schwierigkeiten konfrontiert, insbesondere FinTechs (Square, PayPal) oder aber Uber, dessen Geschäft sowohl die Lieferung von Mahlzeiten (Uber Eats, Nutznießer von COVID-19) als auch Mobilitätsdienste (Uber Rides, Nutznießer der Wiedereröffnung der Volkswirtschaften) umfasst. Wir sind jedoch überzeugt, dass sich neue Gewohnheiten wie der Konsum von gelieferten Mahlzeiten nach der Wiederbelebung der Wirtschaftstätigkeit dauerhaft etablieren werden, sodass Uber im Zuge der Normalisierung von einer doppelten, robusten operativen Dynamik profitieren wird. Ein weiterer Trend, der wahrscheinlich auch nach der Gesundheitskrise anhalten wird, ist die vermehrte Investition in die digitale Transformation (Cloud-Infrastruktur, Software), da Umfragen zufolge höhere Ausgaben in diesem Bereich geplant sind als noch vor der Corona-Krise. Schließlich wurden auch unsere Investitionen in erneuerbare Energien (Orsted, SunRun) aufgrund ihrer geringen kurzfristigen Gewinne durch diese Entwicklung beeinträchtigt. Zudem litten sie unter der Unsicherheit in Bezug auf Joe Bidens Haushaltsprogramm „Build Back Better“ in den USA und die Unterstützung, die dieses Programm für grüne Energien bereitstellen wird.
Wir nutzten diese Korrektur, um einen Teil unserer Überzeugungen aufzustocken und die Aktienkomponente zu erneuern, von der ein großer Teil (vorerst) in einem sehr kurzen Zeitrahmen nicht realisierte Verluste aufweist. Trotz dieser schmerzhaften Erfahrung und der negativen Auswirkungen auf die Jahresperformance bleibt unsere Anlagethese auf einen Anlagehorizont von mehreren Jahren ausgerichtet, und wir sind nach wie vor vom Potenzial der Unternehmen überzeugt, die wir für eine empfohlene Anlagedauer von fünf Jahren auswählen.
Positiv zu vermerken ist, dass sich unsere Titelauswahl in den Sektoren Gesundheit und Konsumgüter ausgezahlt hat, insbesondere die Investitionen in Wuxi Biologics, Anthem Health, Hermes und EssilorLuxxotica.

### Tabelle der jährlichen Wertentwicklungen der verschiedenen Anteile des Carmignac Investissement im Jahr 2021
| Anteil | ISIN | Währung | Wertentwicklung 2021 | Referenzindikator* |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| A EUR Acc | FR0010148981 | EUR | 3,97% | 27,54% |
| E EUR Acc | FR0010312660 | EUR | 3,20% | 27,54% |
| A EUR Ydis | FR0011269182 | EUR | 3,96% | 27,54% |
| A CHF Acc Hdg | FR0011269190 | CHF | 3,63% | 27,54% |

* MSCI ACWI (EUR, mit Wiederanlage der Nettodividenden)
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zwingender Hinweis auf den künftigen Wertverlauf. Sie versteht sich abzügli ch von Gebühren (ausgenommen sind eventuelle Ausgabeaufschläge der Vertriebsstelle).

### Die wichtigsten Veränderungen des Wertpapierbestands im Laufe des Geschäftsjahres
| Titel | Veränderungen („Währung der Buchführung“) |
| --- | --- |
| Käufe | Verkäufe |
| SALESFORCE.COM INC | 165.185.235,60 | 168.630.620,09 |
| META PLATFORMS - A | 78.460.551,18 | 153.519.025,64 |
| UBER TECHNOLOGIES INC | 179.286.074,36 | 0,00 |
| ASTRAZENECA PLC | 144.856.424,52 | 21.201.827,19 |
| NINTENDO CO LTD | 33.087.635,34 | 130.294.787,99 |
| CAPITAL ONE FINANCIAL CORP | 33.054.098,44 | 125.284.534,27 |
| PAYPAL HOLDINGS INC | 54.490.828,41 | 101.451.389,42 |
| KRANESHARES CSI CHINA INTERNET ETF USD | 127.599.104,53 | 27.758.150,49 |
| ULTA SALON COSMETICS & FRAGRANCE INC | 65.630.333,31 | 76.946.422,17 |
| GAP INC | 70.632.642,22 | 69.787.738,69 |


### Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung und Derivate
- Exposure, das mit Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung und mit derivativen Finanzinstrumenten erzielt wurde, Stand 31.12.2021
- Exposure, das mit Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung erzielt wurde: 0,00oWertpapierverleihgeschäfte: 0,00oWertpapierentleihgeschäfte: 0,00oIn Pension genommene Wertpapiere: 0,00oIn Pension gegebene Wertpapiere: 0,00
- Exposure Basiswerte, das mit Derivaten erzielt wurde: 71.854.958,70oDevisentermingeschäfte: 71.854.958,70oFuture: 0,00oOptionen: 0,00oSwap: 0,00
- Identität des/der Kontrahenten bei Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung und derivativen Finanzinstrumenten, Stand 31.12.2021

| Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung | Derivate (*) |
| --- | --- |
|  | CACEIS BANK, LUXEMBOURG BRANCH MORGAN STANLEY EUROPE SE - FRANKFURT |

(*) Außer börsennotierte Derivate
c) Vom OGAW erhaltene finanzielle Garantien zur Verringerung des Ausfallrisikos zum 31.12.2021
| Arten von Instrumenten | Fremdwährungsbetrag des Portfolios |
| --- | --- |
| Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung |  |
| . Termineinlagen | 0,00 |
| . Aktien | 0,00 |
| . Anleihen | 0,00 |
| . OGAW | 0,00 |
| . Barmittel (*) | 0,00 |
| Gesamt | 0,00 |
| Derivate |  |
| . Termineinlagen | 0,00 |
| . Aktien | 0,00 |
| . Anleihen | 0,00 |
| . OGAW | 0,00 |
| .Barmittel | 530.000,00 |
| Gesamt | 530.000,00 |

(*) Das Bargeldkonto enthält auch liquide Mittel, die aus Pensionsgeschäften stammen.
D) Betriebliche Erträge und Kosten im Zusammenhang mit Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung vom 01.01.2021 bis zum 31.12.2021
| Betriebliche Erträge und Kosten | Fremdwährungsbetrag des Portfolios |
| --- | --- |
| . Erträge (*) | 0,00 |
| . Sonstige Erträge | 0,00 |
| Erträge insgesamt | 0,00 |
| . Direkte betriebliche Kosten | 0,00 |
| . Indirekte betriebliche Kosten | 0,00 |
| . Sonstige Kosten | 0,00 |
| Kosten insgesamt | 0,00 |

(*) Vereinnahmte Erträge aus Wertpapierverleihgeschäften und in Pension genommenen Wertpapieren

### Transparenz von Wertpapierfinanzierungsgeschäften und der Weiterverwendung von Finanzinstrumenten (SFTR-Verordnung) in der Währung der Buchführung des OGA (EUR)
Im Laufe des Geschäftsjahres wurden für den OGA keine Transaktionen ausgeführt, die unter die SFTR-Verordnung fallen.