## Portfolio managers comments
Markets continued to rise during the month (Stoxx 600 +1.36%) with an acceleration of vaccinations around the world. Optimism about the global recovery is confirmed with an increase in production indicators, despite the advent of another Delta variant.
Central banks are reassuring about the rise in prices. The ECB is continuing its policy of buying back securities, as is the Fed, despite inflationary pressures which they consider to be transitory. The 10-year yields have fallen sharply, which has penalised the more cyclical stocks, as well as financials. Governments remain careful not to slow down this recovery, while being concerned about a fourth wave.
The fund participated in the capital increase of Autogrill. The company is well positioned to benefit from the post- pandemic recovery in traffic. It is mainly exposed to domestic markets (intra-US airports and motorways in Italy) and much less exposed to uncertainties in long-haul traffic and business travel. Its now-strengthened balance sheet can now allow it to participate in targeted operations in markets that are still highly fragmented and dominated by local operators. After the impact of the capital increase (131 million new shares, €600 million), the stock is trading at less than 5x 2023 EV/EBITDA.
The fund sold its position in Maersk. Despite the windfall effect for the entire container shipping industry due to crisis- related supply/demand imbalances and high ocean freight rates in 2021, the euphoria over the stock and the uncertainty over more normalised profitability levels in the medium term led us to take profits, with an average performance of around 140% since the stock entered the portfolio in mid-2018, while the Stoxx 600 has risen 26% over the same period
The main contributors to the monthly performance: ISS (+25bp), Nexans (+16bp), Shell (+15bp). Negative contributors are Caixabank (-22bp), Anglo American (-19bp) and Alstom (-19bp).
The fund loses -1.25% in June. Text completed on 08/07/2021.
Isaac Chebar
Don Fitzgerald
Julie Arav
Maxime Genevois

Translation (ENDE, 2021-06-30):
## Kommentar des fondsmanagements
Die Märkte stiegen im Laufe des Monats weiter an (Stoxx 600 +1,36 %), wobei sich die Impfungen weltweit beschleunigten. Der Optimismus über die globale Erholung wird durch einen Anstieg der Produktionsindikatoren bestätigt, trotz des Aufkommens einer weiteren Delta-Variante.
Die Zentralbanken beruhigen sich über den Preisanstieg. Die EZB setzt ihre Politik des Rückkaufs von Wertpapieren fort, ebenso wie die Fed, trotz des Inflationsdrucks, den sie für vorübergehend halten. Die 10-jährigen Renditen sind stark gefallen, was die zyklischeren Aktien sowie die Finanzwerte benachteiligt hat. Die Regierungen sind nach wie vor darauf bedacht, diesen Aufschwung nicht zu verlangsamen, während sie gleichzeitig über eine vierte Welle besorgt sind.
Der Fonds beteiligte sich an der Kapitalerhöhung von Autogrill. Das Unternehmen ist gut positioniert, um von der Erholung des Verkehrs nach der Pandemie zu profitieren. Das Unternehmen ist hauptsächlich auf den Inlandsmärkten (Flughäfen innerhalb der USA und Autobahnen in Italien) tätig und ist viel weniger den Unsicherheiten im Langstreckenverkehr und bei Geschäftsreisen ausgesetzt. Die nun gestärkte Bilanz ermöglicht es dem Unternehmen, sich an gezielten Operationen in Märkten zu beteiligen, die noch stark fragmentiert sind und von lokalen Betreibern dominiert werden. Nach dem Einfluss der Kapitalerhöhung (131 Mio. neue Aktien, 600 Mio. €) notiert die Aktie bei weniger als 5x 2023 EV/EBITDA.
Der Fonds verkaufte seine Position in Maersk. Trotz des Windfall-Effekts, von dem die gesamte Containerschifffahrtsbranche aufgrund des krisenbedingten Ungleichgewichts zwischen Angebot und Nachfrage und der auch 2021 noch hohen Seefrachtraten profitiert, veranlassten uns die Euphorie über die Aktie und die Unsicherheiten hinsichtlich eines mittelfristig normalisierten Rentabilitätsniveaus zu Gewinnmitnahmen, mit einer durchschnittlichen Performance von rund 140 % seit Aufnahme der Aktie in das Portfolio Mitte 2018, während der Stoxx 600 im gleichen Zeitraum um 26 % zulegte.
Die Hauptverantwortlichen für die monatliche Performance: ISS (+25bp), Nexans (+16bp), Shell (+15bp). Negative Beiträge liefern Caixabank (-22bp), Anglo American (-19bp) und Alstom (-19bp).
Der Fonds verliert im Juni -1,25%. Fertiggestellt am 08.07.2021.
Isaac Chebar
Don Fitzgerald
Julie Arav
Maxime Genevois