## Portfolio managers comments
While October gave rise to fears of further tightening by central banks that could lead to a recession, November was marked by a reversal of expectations. The Fed is talking about a slowdown in the pace of rate hikes following lower than expected inflation figures.
In Europe, while gas stocks are at their highest and despite an easing of energy prices, governments are putting in place various measures to help low-income households: price caps in Spain, energy vouchers in France and a temporary increase in the tax on surplus profits.
In China, there are growing calls for a relaxation of the government's zero Covid health policy, with major demonstrations.
The markets rose during the month against a backdrop of easing commodity prices, an economic slowdown that could see the end of the rate hike cycle in mid-2023 if inflation begins to decline. Against this backdrop, the fund recorded a satisfactory performance, up by 6.56% against 6.89% for its benchmark index, the Stoxx 600 Net Return.
On a sectoral basis, the banking sector benefited from rising interest rates, low risk costs and strong cash returns to shareholders supported by strong capital positions. The oil sector as a whole underperformed. The effects of China's restrictive policy and declining industrial consumption in connection with capacity closures were responsible for a drop in oil prices to below $85 per barrel. The construction sector also saw its relative performance decline on fears of higher credit costs and early signs of a deterioration in volumes after strong price increases since the beginning of the year to offset rising material costs.
Positive contributors over the past month include Lancashire (+43bp) following significant price increases in future reinsurance, FLSmith (+43bp) following the completion of the TK Mining acquisition and a positive margin on the cement equipment business and Daimler Truck (+43bp), following continued constructive talk of the US truck market and confirmation of 2022 earnings expectations.
Negative contributors include Nexans (-30bp), which is suffering from profit taking due to its somewhat delayed active rotation programme as part of its electrification strategy, Leonardo (-12bp), which is suffering from concerns about its ability to pass on cost increases to end customers, and Acciona Energia (-8bp), hurt by a disappointing quarterly publication, reporting a downward revision of its installed capacity targets for 2023, operational difficulties in Chile and confirmation of the group's eligibility for the 1.2% tax on energy revenues announced in Spain (€35m estimated impact on 2023).
Text completed on 06/12/2022.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois

Translation (ENDE, 2022-11-30):
### Kommentar des fondsmanagements
Während im Oktober Befürchtungen aufkamen, dass die Zentralbanken die Geldpolitik noch stärker straffen würden, was zu einer Rezession führen könnte, kam es im November zu einem Umschwung in den Erwartungen. Die Fed spricht von einer Verlangsamung des Zinserhöhungstempos, nachdem die Inflationszahlen niedriger als erwartet ausgefallen sind.
In Europa, wo die Gasvorräte auf einem Höchststand sind und trotz einer Entspannung der Energiepreise, führen die Regierungen verschiedene Maßnahmen ein, um einkommensschwachen Haushalten zu helfen: Preisobergrenzen in Spanien, Energiegutscheine in Frankreich und eine vorübergehende Erhöhung der Besteuerung von Übergewinnen.
In China gibt es immer mehr Stimmen, die sich für eine Lockerung der Null-Covid-Gesundheitspolitik der Regierung einsetzen, wobei es zu großen Demonstrationen kommt.
Die Märkte stiegen in diesem Monat vor dem Hintergrund einer Entspannung bei den Rohstoffen, einer wirtschaftlichen Verlangsamung, die ein Ende des Zinserhöhungszyklus Mitte 2023 in Betracht ziehen könnte, wenn die Inflation zu sinken beginnt. Vor diesem Hintergrund erzielte der Fonds eine zufriedenstellende Performance und stieg um 6,56% gegenüber 6,89% seines Referenzindex Stoxx 600 Net Return.
Auf Sektorebene profitierte der Bankensektor von höheren Zinsen, einem geringen Anstieg der Risikokosten und hohen Cash-Rückflüssen an die Aktionäre, die durch ein hohes Eigenkapital gestützt wurden. Der Ölsektor insgesamt entwickelte sich unterdurchschnittlich. Die Auswirkungen der restriktiven chinesischen Politik und ein rückläufiger industrieller Verbrauch in Verbindung mit Kapazitätsstilllegungen waren der Grund für den Rückgang des Barrelpreises auf unter 85 $. Der Bausektor verzeichnete ebenfalls einen Rückgang seiner relativen Performance aufgrund von Befürchtungen über eine Verteuerung der Kredite und ersten Anzeichen eines Volumenrückgangs nach den starken Preiserhöhungen seit Jahresbeginn, mit denen die gestiegenen Materialkosten kompensiert werden sollten.
Zu den positiven Beiträgen im abgelaufenen Monat gehörten Lancashire (+43bp) nach erheblichen Preiserhöhungen in der kommenden Rückversicherung, FLSmith (+43bp) nach dem Abschluss der Übernahme von TK Mining und einer positiven Marge im Zementausrüstergeschäft und Daimler Truck (+43bp) nach einer weiterhin konstruktiven Rede über den Lkw-Markt in den USA und einer Bestätigung der für 2022 erwarteten Ergebnisse.
Zu den negativen Beiträgen zählten Nexans (-30bp), das aufgrund seines etwas verzögerten Aktivrotationsprogramms im Rahmen seiner Elektrifizierungsstrategie Gewinnmitnahmen hinnehmen musste, Leonardo (-12bp), das unter Befürchtungen litt, ob es seine Kostensteigerungen an die Endkunden weitergeben kann, und Acciona Energia (-8bp), das durch einen enttäuschenden Quartalsbericht belastet wurde, in dem eine Abwärtskorrektur seiner Ziele für die installierte Kapazität bis 2023, operative Schwierigkeiten in Chile und die Bestätigung der Berechtigung des Konzerns zur Erhebung der Steuer von 1.2% auf Energieeinnahmen, die in Spanien angekündigt wurde (geschätzte Auswirkungen von 35 Mio. € im Jahr 2023).
Fertiggestellt am 06.12.2022.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois