# Risk assets continued to perform strongly, sidestepping obstacles, which in the past have made the August lull a tricky month to navigate.
Equity markets in the US (Nasdaq and the S&P) repeatedly achieved historic highs over the month. Apple became the first two trillion US dollar market cap company having been first past the one trillion post just a couple of years ago. Credit, periphery and emerging market spreads all tightened with the latter outperforming. High yield delivered greater spread tightening than invest- ment grade. Commodity prices also remained bid, oil receiving support from a supply fall due to seasonal storms in the Gulf of Mexico.
The greenback remained on the back-foot and weakened across the board against developed market currencies. Indeed EUR/USD edges towards 1.20 for the first time in two years having traded below 1.07 less than four months ago. Emerging market currencies also behaved well with the exception of a few crosses, with long-term structural problems such as Turkish lira.
An interesting point is the behavior of global nominal rates that rose this month. Long ends of the curve were particularly under pressure creating a bear steepening effect, “in line” with a scenario of normalization in growth and inflation. Nevertheless, real rates continued to collapse whilst inflation break evens climbed significantly.
There appear to have been multiple drivers of the movements described. On the one hand, economic data continued to surprise positively, such as US employment, although rolling over a bit towards the end of the month.
The virus situation looks to be stabilizing in the US Sunbelt whilst the epicenter seems to have moved to India. The number of cases in Europe looks to be rising once more, but mortality rates are not spiking. Russia did, however, announce regulatory approval for a vaccine, other “Western” alternatives appear to be advancing. The risk of blanket lockdowns looks low and so Northern Hemisphere governments are moving towards the re-opening of schools (and offices to a certain extent). This should in turn support growth and with a degree of optimism about a vaccine, is supportive of risk assets.
At the same time, central banks remain accommodative in terms of liquidity provision. Chairman Jay Powell confirmed that the US Federal Reserve will revise aspects of their longer-run goals and monetary policy strategy, of which, amongst others, a move towards average inflation targeting. Indeed, this greater flexibility to an overshoot of inflation above the 2% target, as well as indigestion in light of heavy issuance of new debt, were a couple of the reasons (amongst others) driving the bull steepening of the US curve.
Fiscal stimulation in the US remains elusive, as Democrats and the GOP appear wide apart, negotiations on the new 1-2 trillion US dollar package to be restarted in September after the summer recess. Markets shrugged off this disappointment.
Sino-US Phase 1 trade negotiations continue and it is suggested that progress is being made, however, plenty of tit-for-tat sanc- tions and jawboning from President Donald Trump as the November election approaches. On this subject, Mr. Trump has ac- cepted the GOP nomination, whilst the running mate for Joe Biden will be Kamala Harris.
Elsewhere, Japanese Prime Minister Shinzo Abe announced his resignation due to ill health, Argentina and Ecuador reached agreement to restructure their sovereign bonds, a Russian opposition leader was poisoned but luckily decided to go to Germany for medical treatment rather than Belorussia where protests raged after the re-election of long-term incumbent and autocrat Lukashenko. The Lebanese government collapsed after the tragic explosion in Beirut harbor. Elsewhere in the Eastern Mediter- ranean, tensions remain high between Greece and Turkey around gas exploration. Better news from that region however is the historical peace agreement between Israel and UAE.

Translation (ENDE, 2020-08-31):
# Risikoreiche Anlagen konnten weiterhin eine starke Performance zeigen und Hindernisse vermeiden, die in der Vergangenheit den August zu einem Monat mit schwierigem Fahrwasser gemacht haben.
Die US-Aktienmärkte (Nasdaq und S&P) erreichten im Laufe des Monats wiederholt historische Höchststände. Apple wurde das erste Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von zwei Billionen US-Dollar, nachdem es vor ein paar Jahren erst die eine Billion überschritten hatte. Die Spreads von Unternehmensanleihen, Peripherie und Emerging Markets wurden alle enger, wobei Letztere eine Outperformance erzielten. High Yield zeigte eine stärkere Spreadeinengung als Investment Grade. Auch Rohstoffpreise blieben gefragt, wobei Öl durch einen Angebotsrückgang, ausgelöst durch saisonale Stürme im Golf von Mexiko, Unterstützung erhielt.
Der Dollarkurs blieb auf Rückzugskurs und wurde gegenüber den Währungen der Industrieländer auf breiter Front schwächer. Tatsächlich nähert sich das Paar EUR/USD zum ersten Mal seit zwei Jahren wieder 1.20, nachdem es vor weniger als vier Monaten noch unter 1.07 gehandelt wurde. Auch die Währungen der Schwellenländer entwickelten sich mit wenigen Ausnah- men mit langfristigen strukturellen Problemen wie der türkischen Lira gut.
Ein interessanter Punkt ist das Verhalten der globalen nominalen Zinssätze, die in diesem Monat gestiegen sind. Das lange Ende der Zinskurve stand besonders unter Druck, wodurch sie steiler wurde (Bear Steepening), im Einklang mit einem Szenario der Normalisierung von Wachstum und Inflation. Nichtsdestotrotz brachen die Realzinsen weiter ein, während die Breakeven- Inflationsrate deutlich anstieg.
Die beschriebenen Entwicklungen scheinen auf mehrere Faktoren zurückzuführen zu sein. Einerseits überraschten die Wirtschaftsdaten weiterhin positiv, wie z. B. die US-Beschäftigungszahlen, auch wenn sie gegen Ende des Monats etwas drehten.
Die Viruslage scheint sich im Sun Belt der USA zu stabilisieren, während sich das Epizentrum anscheinend nach Indien ver- lagert hat. Die Zahl der Fälle in Europa scheint wieder zuzunehmen, aber die Sterblichkeitsraten sind nicht deutlich angestiegen. Russland hingegen kündigte die behördliche Zulassung eines Impfstoffs an, bei anderen «westlichen» Alterna- tiven scheint es voranzugehen. Das Risiko einer flächendeckenden Abriegelung scheint gering zu sein, und so gehen die Re- gierungen der nördlichen Hemisphäre dazu über, Schulen (und bis zu einem gewissen Grad auch Büros) wieder zu öffnen. Dies sollte wiederum Wachstum fördern und mit einem gewissen Optimismus hinsichtlich eines Impfstoffes risikoreiche Anlagen un- terstützen.
Gleichzeitig bleiben die Zentralbanken bei der Liquiditätsversorgung unterstützend. Vorsitzender Jay Powell bestätigte, dass die US-Notenbank Aspekte ihrer längerfristigen Ziele und ihrer geldpolitischen Strategie anpassen wird, darunter u. a. eine durchschnittliche Inflation als Ziel. Tatsächlich waren diese höhere Flexibilität bei einem Überschreiten der Inflationsrate über das 2%-Ziel hinaus sowie die Aufnahmestörungen angesichts der starken Neuemission von Schuldverschreibungen (unter an- derem) Gründe für eine steiler werdende US-Renditekurve.
Fiskalische Impulse in den USA sind schwer zu erreichen, da die Demokraten und die Grand Old Party weit auseinander zu liegen scheinen. Die Verhandlungen über das neue 1-2 Billionen US-Dollar-Paket sollen nach der Sommerpause im September wieder aufgenommen werden. Die Märkte nahmen diese Enttäuschung gelassen hin.
Die Verhandlungen zwischen den USA und China gehen weiter, und es scheint Fortschritte zu geben, doch von Präsident Don- ald Trump gab es mit Blick auf die Wahlen im November eine Fülle von «Sanktionen zur Vergeltung» und Ermahnungen. Zu diesem Thema, Trump hat die Nominierung der GOP akzeptiert, während Joe Bidens Vizepräsidentin Kamala Harris sein wird.
Andernorts kündigte der japanische Premierminister Shinzo Abe seinen Rücktritt aus gesundheitlichen Gründen an, Argentinien und Ecuador konnten eine Umstrukturierung ihrer Staatsanleihen erreichen, ein russischer Oppositionsführer wurde vergiftet, wurde aber glücklicherweise in Deutschland anstatt in Belarus medizinisch behandelt, wo nach der Wiederwahl des langjäh- rigen Amtsinhabers und Alleinherrschers Lukaschenko Proteste wüteten. Die libanesische Regierung ist nach der tragischen Explosion im Hafen von Beirut zerfallen. Im östlichen Mittelmeerraum sind die Spannungen zwischen Griechenland und der Türkei im Konflikt um mögliche Gasvorkommen nach wie vor hoch. Bessere Nachrichten aus dieser Region gab es jedoch in Form des historischen Friedensabkommens zwischen Israel und den Vereinigten Arabischen Emiraten.