# Fund manager's report
The stock market indices have finally paused for breath. After a few months of uninterrupted rise, the markets have highlighted some latent concerns, causing a fairly sizeable resurgence of volatility. Corporate rhetoric on supply chain issues is becoming increasingly alarming. While demand is there and order books are full, the ability to fulfil them is hampered by a shortage of components, raw materials and labour, compounded by a marked inflation in energy costs, which is also limited in terms of production. These bottlenecks are causing fears of a slowdown in growth in China and the rest of the world. More than fears about growth, it is inflationary pressures combined with the prospect of the end of the Fed’s asset purchases that have caused yield curves to move. In both Europe and the United States, the curves have become much tighter, albeit with a different trajectory. While the EUR curve steepened, the USD curve tended to flatten. Performances by geography were very diverse in September, with Europe holding up relatively well compared to the rest of the world, apart from Japan.
The dollar gained ground against other currencies. Oil prices increased above the $75 mark.
From a style perspective, investors flocked towards the value segment at the expense of the growth segment. Small caps tended to outperform large caps. In terms of sector performances, stocks linked to oil did well, as did those linked to interest rates (banks and insurance companies). Stocks in the automotive sector and those exposed to the theme of reopening of economies also took advantage of the situation. Conversely, commodities stocks dropped steeply, as did IT, utilities and industrial stocks.
The fund slightly underperformed its benchmark, the STOXX Small 200, in September. This is mainly due to stock-picking, especially in the media, healthcare and consumer goods sectors.
Positive contributors included Technip Energies, Sixt, EasyJet, Virbac and Bankinter. However, BONESUPPORT, ID Logistics, Fabege and Garo were negative contributors to the portfolio over the month.
Technip Energies, which is the result of the spin-off from Technip FMC, offers engineering services in the entire energy sector. Despite a chaotic start, the combination of a particularly crowded energy sector and the acquisition of a stake of nearly 10% by Hal Investment has kept the share price up.
Virbac, which specialises in animal healthcare, reported strong interim results and once again increased its earnings guidance for the current year. Boosted by a buoyant market, especially for pets, the company is confident in its growth prospects based on internal criteria thanks to its strategy of innovation and globalisation of brands and products.
The decline in the number of COVID-19 cases worldwide allowed some countries, notably the United States, to reopen their borders to foreign tourists, supporting the reopening of the German car rental company Sixt.
Like the rest of the banking sector, Spanish bank Bankinter benefited from the positive direction of rates over the period.
On the contrary, ID Logistics, which specialises in logistics services in France and abroad, had a negative effect on performance. After making solid progress since the beginning of the year, validating the steady progression of the group’s activities, the share was penalised by its status as a growth stock.
Likewise, Garo, which has made a very strong contribution to the fund year-to-date, suffered from its status as a growth stock and fears of a shortage of components affecting the whole value chain.
BONESUPPORT, which produces bone substitutes, suffered from the poor results of a study on the trauma application (of the tibia) of its product Cerament, which would delay its marketing in the US by 1 to 2 years.
On the other hand, real estate stocks such as Fabege suffered from their correlation over the month.
In terms of movements, we sold our positions in BHG and Sweco and reduced our lines in BONESUPPORT and Paradox. Two new positions were initiated: Lotus Bakeries, a Belgian company specialising in speculoos cookies, on the basis of a family investment; and Fortnox, a Swedish software company.
| Performance evolution (in EUR) |  |
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| Annualized performance |  |  |  |  |  |
|  | 1 Y. | 3 Y. | 5 Y. | 8 Y. | Launch |
| Portfolio* | 24.32% | 9.54% | 9.43% | 11.47% | 8.93% |
| Benchmark** | 35.11% | 11.22% | 11.39% | 10.20% | 7.91% |

* 1st NAV date: 06/09/2005
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 30/09/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris
| Cumulative performance |  |
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|  | 1 M. | 3 M. | YTD | 1 Y. | 3 Y. | 5 Y. | 8 Y. | Launch |
| Portfolio* | -5.47% | 5.48% | 14.29% | 24.32% | 31.52% | 56.96% | 138.46% | 295.62% |
| Benchmark** | -4.48% | 2.58% | 18.13% | 35.11% | 37.71% | 71.56% | 117.61% | 239.93% |

The figures provided relate to previous months or years and past performance is not a reliable indicator as to future performance.
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Translation (ENDE, 2021-09-30):
# Bericht des Fondsmanagements
Die Börsenindizes können endlich wieder aufatmen. Nach einigen steigenden Monaten kamen an den Märkten einige Unsicherheiten auf, was zu einer erneuten aber gesunden Volatilität führte. Die Aussagen der Unternehmen in Bezug auf die Probleme der Lieferkette werden immer beunruhigender. Die Nachfrage ist zwar vorhanden und die Auftragsbücher sind gut gefüllt, die Fähigkeit ihrer Ausführung wird durch eine Knappheit der Komponenten, Rohstoffe und Arbeiter jedoch beeinträchtigt und hinzu kommt eine umfassende Inflation der Energiekosten, die in ihrer Produktion auch auf Einschränkungen trifft. Diese Engpässe lassen Sorgen in Bezug auf einen Wachstumsabschwung in China und im Rest der Welt aufkommen. Mehr noch als die Sorgen in Bezug auf das Wachstum führt der Inflationsanstieg gemeinsam mit der Aussicht des Endes der Wertpapierkäufe der FED zu Veränderungen der Zinskurven. Sie stiegen sowohl in Europa als auch den USA umfassend an, wenngleich mit einer unterschiedlichen Entwicklung. Die EUR-Kurve versteilte sich, während die USD-Kurve sich eher verflachte. Der Performanceunterschied der verschiedenen Regionen war im September beachtlich, Europa konnte sich besser als der Rest der Welt, mit Ausnahme von Japan, halten.
Der US-Dollar wertete gegenüber den anderen Währungen auf. Das Barrel Rohöl wiederum stieg über die Schwelle von 75 USD.
Aus Sicht der Anlagestile stand bei den Anlegern das Segment „Value“ im Vordergrund, was zu Lasten des Segments
„Wachstum“ ging. Small Caps entwickelten sich eher schwächer als Large Caps. Auf Sektorebene entwickelten sich die Ölwerte gut, sowie jene in Verbindung mit den Zinsen (Banken und Versicherungen). Die Werte der Automobilbranche und jene mit Ausrichtung auf die Wiedereröffnung der Wirtschaft konnten sich ebenfalls gut behaupten. Demgegenüber gaben die Rohstoffwerte stark nach, sowie jene der Sektoren IT, Versorger oder Industrie.
Im September wies der Fonds eine leichte Underperformance gegenüber seinem Index, dem Stoxx Small 200 aus, was im Wesentlichen auf die Titelauswahl zurückzuführen war, insbesondere in den Sektoren Medien, Gesundheit und Konsum. Die positiven Beiträge kamen von Technip Energies, Sixt, EasyJet, Virbac und Bankinter. Bonesupport, ID Logistics, Fabege und Garo leisteten im Berichtsmonat jedoch einen negativen Beitrag zur Wertentwicklung des Portfolios.
Technip Energies, das aus der Spaltung der Tätigkeiten von Technip FMC entstanden ist, bietet Engineeringleistungen für den gesamten Energiesektor an. Trotz eines chaotischen Beginns verlieh das Zusammenspiel eines besonders umschwärmten Energiesektors mit der Beteiligung von knapp 10 % von Hal Investment dem Kurs Aufwind.
Virbac, Spezialist für Tiergesundheit, veröffentlichte stark steigende Halbjahresergebnisse und hob seine Ergebnisziele für das laufende Jahr erneut an. Das Unternehmen erhält durch einen vielversprechenden Markt, insbesondere für Haustiere, Aufwind und gibt sich zuversichtlich mit Hinsicht auf seine Wachstumsaussichten basierend auf endogenen Kriterien dank seiner Innovations- und Globalisierungsstrategie für die Marken und Produkte.
Der Rückgang der Anzahl neuer Covid-Fälle weltweit ermöglichte es gewissen Ländern, darunter die USA, ihre Grenzen für ausländische Touristen wieder zu öffnen, was die Titel der Wiedereröffnung unterstützte, wie beispielsweise den deutschen Autovermieter Sixt.
Wie das Bankwesen profitierte auch die spanische Bank Bankinter von der guten Entwicklung der Zinsen im Berichtszeitraum.
Demgegenüber belastete ID Logistics, Spezialist für Logistikdienstleistungen in Frankreich und im Ausland, die Wertentwicklung. Nach einer soliden Entwicklung seit Jahresanfang, die den regelmäßigen Fortschritt der Tätigkeiten der Gruppe bestätigte, wurde der Titel durch seine Eigenschaft als Wachstumswert beeinträchtigt.
Desgleichen wurde Garo, das seit Jahresanfang einen starken Beitrag zur Wertentwicklung des Fonds leistete, von seinem Status als Wachstumswert und Ängsten in Bezug auf die Knappheit von Komponenten, was die gesamte Wertschöpfungskette belastet, beeinträchtigt.
Bonesupport, das Knochenersatzmaterial herstellt, litt unter den schlechten Ergebnissen einer Studie der Traumaanwendung (Schienbein) seines Produkts Cerament, was seine Markteinführung in den USA um 1 bis 2 Jahre verzögern würde.
Demgegenüber wurden die Immobilienwerte wie Fabege im Berichtsmonat durch ihre Korrelation beeinträchtigt. Was die Umschichtungen angeht, haben wir die Positionen in BHG und Sweco verkauft und jene in Bonesupport und
Paradox verringert. Es wurden zwei neue Positionen in Lotus Bakeries, belgischer Spezialist für Spekulatius, anlässlich einer Platzierung durch die Familie und in Fortnox, schwedisches Softwareunternehmen, aufgebaut.
| Wertentwicklung (in EUR) |  |
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| Annualisierte Wertentwicklung |  |  |  |  |  |
|  | 1 J. | 3 J. | 5 J. | 8 J. | Auflage |
| Portfolio* | 24.32% | 9.54% | 9.43% | 11.47% | 8.93% |
| Benchmark** | 35.11% | 11.22% | 11.39% | 10.20% | 7.91% |

* Datum des ersten Nettoinventarwerts: 06/09/2005
** Benchmark: Wir verweisen auf die Angaben unter der Überschrift Benchmark in den Charakteristika/Disclaimern weiter unten Quellen : AXA Investment Managers per 30/09/2021
Verfasser: AXA Investment Managers Paris
| Kumulative Wertentwicklung |  |
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|  | 1 M. | 3 M. | YTD | 1 J. | 3 J. | 5 J. | 8 J. | Auflage |
| Portfolio* | -5.47% | 5.48% | 14.29% | 24.32% | 31.52% | 56.96% | 138.46% | 295.62% |
| Benchmark** | -4.48% | 2.58% | 18.13% | 35.11% | 37.71% | 71.56% | 117.61% | 239.93% |

Die aufgeführten Daten und Fakten beziehen sich auf die Wertenwicklung der vergangenen Monate und Jahre und sind weder eine Garantie noch ein
30%
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30/09/2016 -
30/09/2017
30/09/2017 -
30/09/2018
30/09/2018 -
30/09/2019
30/09/2019 -
30/09/2020
30/09/2020 -
30/09/2021
 
Brutto-Wertentwicklung	 Netto-Wertentwicklung
Berechnung nach BVI-Wertermittlungsstatistik (siehe Erläuterung unter 'Weitere Hinweise')