### Portfolio managers comments
Another reversal of the trend from one month to the next, with August seeing the return of strong interest rate tension. The monthly performance of the interest rate markets was the worst on record for at least 22 years, with the German 10- year rate rising by more than 70bp to reach 1.54% at the end of the month. The reason? Central bankers are more determined than ever to fight inflation, which is settling in at too high a level, even if growth and employment have to suffer. Rising energy prices, particularly in Europe due to the explosion in gas prices, remain the primary cause, but there are more and more components that anchor expectations of higher inflation in a structural way. Equity markets cannot resist this dynamic (EURO STOXX 50 NR at -5.0%), as can euro credit: investment grade -4.2% and high yield -1.2%.
DNCA Invest Eurose fell by -1.18% over the month. Its performance since the beginning of the year is -4.5%.
During the month, the fund initiated a new position with the entry into the portfolio of CS Group. The French IT engineering group, which is mainly exposed to the space, defence and security sectors, is to be acquired by Sopra Steria at a price of €11.50 per share. The fund also increased its exposure to Sanofi. Conversely, Thales and TotalEnergies were reduced. The shares of the French renewable energy group Albioma were tendered to the offer led by KKR at a price of
€50 and the Euroapi position was sold. At the end of August, the equity exposure was 28.0% (net of hedging) with significant exposure to the banking, buildings and construction materials, industrial goods and services, and oil and gas sectors. The portfolio's main holdings are : TotalEnergies (3.7%), Orange (2.3%), EDF (2.0%), Thales (2.0%) and STMicroelectronics (2.0%). Part of the equity portfolio is hedged through the sale of futures contracts (Euro STOXX 50 and CAC 40), which is increased to 6.5%. There are four carry positions (Atlantia, Boskalis, CS Group and EDF), representing 2.6% of the fund. The financial characteristics of the portfolio show a still reasonable valuation with a P/E for 2022 of 9.1x (Euro STOXX 50 at 11.7x) for an expected earnings growth of +13.6%, the yield of dividends paid in 2022 is estimated at 5.2% (Euro STOXX 50 at 2.9%).
On the bond side, the composition of the portfolio remains very stable, and even though the primary market is relatively active for the month of August - mainly due to the banks - few transactions seem interesting. The Banco BPM 2025 senior non-preferred bond line was arbitraged for bonds with the same maturity but less risky (senior preferred), for a very low yield concession. In addition, three lines were reinforced: Deutsche Pfandbriefbank Tier 2 2027 at 6.9% yield (BB+ rating), ING Tier 2 2028 (call 2023) at 2.9% call (A-), Harley-Davidson 5/2023 at 2.0% (BBB+) and Dufry 10/2024 at 3.9% (B+) It should be noted that the interest rate hedge is reinforced at the beginning of the month, then reduced to its initial level at the end of the month after the violent movement on the rates.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 65.13%.
Bond markets are affected by the particularly high volatility of risk-free rates, which is reflected in credit spreads. Equity markets are also highly dependent on inflation, interest rates and central bank speeches and actions. To make matters worse, there is no quick end to the war in Ukraine, while the signs of recession are multiplying. In this context, it seems more reasonable to maintain the fund's relatively conservative positioning: high dividend yield (5.2%), low net bond sensitivity (2.0), high cash position (6.9%) and low credit risk. The bond portfolio yield remains at an attractive level of 4.3%.
Text completed on 07/09/2022.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA

Translation (ENDE, 2022-08-31):
### Kommentar des fondsmanagements
Im August kehrte der Trend von einem Monat zum anderen um, und die Zinssätze waren wieder stark angespannt. Die monatliche Performance der Zinsmärkte war die schlechteste seit mindestens 22 Jahren, wobei der deutsche 10-Jahres- Zinssatz um mehr als 70 Bp stieg und am Monatsende bei 1,54% lag. Der Grund dafür? Die Zentralbanker sind entschlossener denn je, die Inflation zu bekämpfen, die sich auf einem zu hohen Niveau festgesetzt hat, selbst wenn das Wachstum und die Beschäftigung darunter leiden sollten. Die steigenden Energiepreise, insbesondere in Europa aufgrund der explodierenden Gaspreise, sind nach wie vor die Hauptursache, aber es gibt immer mehr Komponenten, die die Erwartungen an eine höhere Inflation strukturell verankern. Die Aktienmärkte können dieser Dynamik nicht standhalten (EURO STOXX 50 NR bei -5,0%), ebenso wenig wie die Euro-Kreditmärkte: Investment Grade -4,2% und High Yield -1,2%.
DNCA Invest Eurose sank im Monatsverlauf um -1,18%. Die Performance seit Jahresbeginn liegt bei -4,5%.
Im Laufe des Monats ging der Fonds mit der Aufnahme von CS Group in sein Portfolio eine neue Position ein. Der französische Konzern für Computertechnik, der hauptsächlich in den Sektoren Raumfahrt, Verteidigung und Sicherheit tätig ist, wird von Sopra Steria zu einem Preis von 11,50 € pro Aktie übernommen. Der Fonds erhöht auch sein Engagement in der Sanofi-Aktie. Die Positionen Thales und TotalEnergies wurden dagegen reduziert. Die Titel des französischen Konzerns Albioma, der auf erneuerbare Energien spezialisiert ist, wurden in das von KKR geleitete Angebot zum Preis von 50 € eingebracht und die Position Euroapi wurde glattgestellt. Ende August lag das Aktienengagement bei 28,0% (nach Abzug von Absicherungen), wobei die Sektoren Banken, Bauwesen und Baustoffe, Industriegüter und -dienstleistungen sowie Öl und Gas stark gewichtet waren. Die wichtigsten Überzeugungen des Portfolios sind : TotalEnergies (3,7%), Orange (2,3%), EDF (2,0%), Thales (2,0%) und STMicroelectronics (2,0%). Ein Teil des Aktienportfolios wird durch den Verkauf von Futures-Kontrakten (Euro STOXX 50 und CAC 40) abgesichert, dieser wird auf 6,5% erhöht. Es gibt vier Carry-Positionen (Atlantia, Boskalis, CS Group und EDF), die 2,6% des Fonds ausmachen. Die finanziellen Merkmale des Portfolios zeigen eine weiterhin angemessene Bewertung mit einem KGV für das Jahr 2022 von 9,1x (Euro STOXX 50 11,7x) bei einem erwarteten Gewinnwachstum von +13,6%. Die Dividendenrendite für 2022 wird auf 5,2% geschätzt (Euro STOXX 50 2,9%).
Auf der Anleihenseite bleibt die Zusammensetzung des Portfolios sehr stabil, und obwohl der Primärmarkt für einen August relativ aktiv ist - hauptsächlich wegen der Banken -, scheinen uns nur wenige Transaktionen interessant zu sein. Die Anleihenlinie Banco BPM 2025 Senior Non-Preferred wird gegen Anleihen mit gleicher Laufzeit, aber weniger riskantem Rang (Senior Preferred) für eine sehr niedrige Renditekonzession arbitriert. Darüber hinaus werden drei Linien aufgestockt: Deutsche Pfandbriefbank Tier 2 2027 mit 6,9% Rendite (Rating BB+), ING Tier 2 2028 (Call 2023) mit 2,9% beim Call (A-), Harley-Davidson 5/2023 mit 2,0% (BBB+) und Dufry 10/2024 mit 3,9% (B+). Anzumerken ist, dass die Zinsabsicherung zu Beginn des Monats verstärkt und am Monatsende nach der heftigen Zinsbewegung wieder auf das ursprüngliche Niveau reduziert wird.
Die nichtfinanziellen Merkmale des Portfolios zeigen eine Verantwortungsleistung von 5,2 und ein Engagement im Bereich nachhaltiger Übergang von 65,13%.
Die Anleihenmärkte leiden unter der besonders hohen Volatilität der risikofreien Zinssätze, die sich auf die Kreditspreads auswirkt. Die Aktienmärkte sind ebenfalls stark von der Entwicklung der Inflation, der Zinssätze und der Reden und Handlungen der Zentralbanken abhängig. Um den eklatanten Mangel an Sichtbarkeit noch weiter zu verschärfen, ist keine schnelle Lösung für den Krieg in der Ukraine in Sicht, während sich die Signale für eine Rezession häufen. Vor diesem Hintergrund erscheint es vernünftiger, an der relativ vorsichtigen Positionierung des Fonds festzuhalten: hohe Dividendenrendite (5,2%), geringe Nettosensitivität bei Anleihen (2,0), hoher Anteil an Barmitteln (6,9%) und maßvolles Kreditrisiko. Die Rendite des Anleihenportfolios bleibt mit 4,3% auf einem attraktiven Niveau.
Fertiggestellt am 07.09.2022.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA