# Generali 80% Protected Fund - D
Investment manager’s report for the financial year ended 31 July 2021 (continued)
Market Review (continued) Fixed Income ETF portfolio
Within the bond space the performance was predominantly positive. Only the money market ETF generated negative returns (-0.52%) and also the Xtrackers Eurozone Government Bond 1-3Y ETF generated negative returns (-0.32%). The best performing ETFs were the Xtrackers EUR High Yield Corporate Bond 1-3Y (+2.71%), the Xtrackers iBoxx EUR Corporate Bond Yield Plus (+2.72%) and the Xtrackers EUR Corporate Bond (+2.34%). Regarding Eurozone Sovereigns the ETF Xtrackers Eurozone Government Bond 3-5Y (+0.42%) generated the best performance.
Generali 80% Protected A & D (31/07/2020-08/07/2021)
Since 25 November 2019, the equity component has been based on a systematic, rules-based investment strategy selecting a basket of 30 Eurozone shares with attractive valuations (according to a proprietary company analysis model) without sector or country constraints. This leads to a concentrated, high-conviction active portfolio which can at times take significant active positions compared to a market benchmark such as the EuroSTOXX 50. The portfolio is typically reviewed systematically once a quarter.
The Generali 80% Protected A & D equity subportfolio started on the 31 of July 2020 with 100% target equity exposure. On the 8 of July 2021 the portfolio had target exposure to equities of 100%.
The Generali 80% Protected A & D fixed-income subportfolio started on the 31 of July 2020 with 100% target fixed-income
exposure.
On the 8 of July 2021 the portfolio had target exposure to fixed-income of 100%.
Market outlook Fixed income
For developed-market government bonds, we mostly stay tactically neutral. We think that U.S. GDP may either have already peaked during the second quarter, or soon approach that point, with slightly lower growth momentum ahead. Still, we expect solid demand, given that U.S. consumers saved a lot during the pandemic crisis. In Europe, the new ECB strategy with a symmetric inflation target and longer-term official ECB inflation projections still below 2% continue to point toward a scenario of interests staying "low for longer." Against this backdrop, we remain negative on 2-year German Bunds. For longer German maturities, we have moved to a neutral stance, not least as these are heavily influenced by other factors, such as the future evolution of U.S. Treasury yields. In the EU periphery, the COVID-Delta mutant and potential lockdowns in Europe should be monitored closely. For now, we remain overweight on Spain, but neutral on Italy.
Overall, we remain constructive on credit, with slight overweights for U.S. high yield, European high yield and European investment grade. In U.S. high yield, most deals coming to market are still just for refinancing and general corporate purposes. Among our preferred picks are bonds benefiting from the reopening story, for example from the leisure industry, as well as certain pockets in the commodity space, such as gas distribution. For European high yield, low primary market activity and low volatility in spreads over the summer provide additional reasons for our positive stance. Meanwhile, European investment grade should continue to benefit from ongoing low corporate credit supply in combination with the further cyclical recoveries of key European economies. That said, spreads are quite tight, partly due to the lack of alternatives from the sovereign space. For U.S. investment grade, we remain neutral for the time being, due to tight spreads and valuations.
In emerging markets, we continue to prefer high yield to investment grade. Among sovereigns, issuance is down recently and we have seen some weakness in Asia, partly driven by the Delta variant. That is also part of the reason why we moved Asia Credit back to neutral, having previously taken a positive stance. On the political side, we consider the recent protests in South-Africa and Tunisia as largely idiosyncratic stories, but remain vigilant in looking for broader patterns.

Translation (ENDE, 2021-07-31):
# Generali 80% Protected Fund - D
Bericht des Anlageverwalters für das Geschäftsjahr zum 31. Juli 2021
Der Teilfonds verfolgt das Anlageziel, Anteilinhabern ein langfristiges Engagement in der Wertentwicklung der Portfoliostrategie (wie nachstehend erläutert) zu bieten, wobei 80 % des höchsten NIW (ab Auflegung des Teilfonds) als minimaler Nettoinventarwert für die Veräußerung geschützt sind.
Die Portfoliostrategie besteht aus Long- und Short-Positionen in einem Portfolio aus Wertpapieren und anderen Vermögenswerten nach einem systematischen Mechanismus. Dieser Mechanismus teilt die Gewichtungen einer Aktien- Anlagegruppe, einer Renten-Anlagegruppe und einer Barkomponente zu, wie in der Ergänzung des Teilfonds dargelegt. Der Mechanismus versucht die Volatilität so zu steuern, dass die erwartete realisierte Volatilität der Portfoliostrategie mit dem Volatilitätsziel von 9 % übereinstimmt.
Zum 31. Juli 2021 betrug das Engagement des Teilfonds in der Portfolio-Strategie 83,25 %, wobei das durchschnittliche Engagement seit Auflegung bei 100,79 % lag.
Die monatliche Performance der Portfoliostrategie ist bei 4,5 % des Standes der Portfoliostrategie am letzten Geschäftstag des Vormonats gedeckelt.
Marktüberblick
31. Juli 2020 bis 8. Juli 2021 Portfoliovermögen in EUR
Fast alle Anlageklassen erbrachten positive Renditen. Gold erbrachte insgesamt negative Renditen (-8,48 %). US-Staatsanleihen erbrachten ebenfalls negative Renditen (-4,64 %). Rohstoffe erbrachten insgesamt positive Renditen (+35,34 %). Europäisches Brent-Rohöl erbrachte positive Renditen (+76,92 %). US-amerikanische Small Caps waren die Anlageklasse mit der besten Performance innerhalb des Aktienbereichs (+54,59 %). Schwellenmarktaktien (+23,44 %) blieben hinter den Aktien der Industrieländer (+33,44 %) zurück. Auf Regionsebene entwickelten sich die US-Aktien am besten (+34,10 %), gefolgt von europäischen Aktien (+31,06 %). Die weltweiten High-Yield-Anleihen (+9,91 %) übertrafen die weltweiten Unternehmensanleihen (+0,50 %). Die Staatsanleihen der Eurozone (-0,60 %) blieben hinter den Staatsanleihen der Schwellenmärkte (+3,23 %) zurück.
31. Juli 2020 bis 8. Juli 2021 Portfoliovermögen in EUR Aktienportfolio (CROCI Euro Equity Strategy)
Die Gesamtrendite der CROCI Euro Equity Strategy betrug etwa +26,3 % während des Berichtszeitraums vom 31. Juli 2020 bis 8. Juli 2021, womit sie hinter dem EuroSTOXX 50 um etwa 4,2 % zurückblieb. Diese Underperformance ist hauptsächlich auf die Sektorallokation zurückzuführen, während die Titelauswahl insgesamt eine positive Auswirkung auf die relative Rendite hatte.
Die Sektorallokation (d. h. die aktiven Sektorgewichtungen infolge des Bottom-up-Titelauswahlverfahrens) leistete einen negativen Beitrag von etwa -10,5 % zur aktiven Rendite, hauptsächlich aufgrund einer übergewichteten Position in Gesundheitswesen, Versorgern und Basiskonsumgütern, da die Konjunkturerholung im Anschluss an die Pandemie zu einer Rotation weg von den defensiven Sektoren und hin zu wirtschaftlich sensitiveren Sektoren führte. Die Position in Versorgertiteln wurde im ersten Quartal 2021 durch die steigenden Inflationsrisiken beeinträchtigt. Zusätzlich erwies sich die Untergewichtung von zyklischen Konsumgütern als abträglich, ebenso wie insbesondere die Nullgewichtung von Finanztiteln, die sich im ersten Halbjahr 2021 rapide erholten. Jedoch trug eine untergewichtete Position in den Sektoren Informationstechnologie, Grundstoffe und Industrie positiv zur relativen Rendite bei.
Die Titelauswahl innerhalb der Sektoren leistete insgesamt einen positiven Beitrag von etwa +6,4 % zur aktiven Rendite. Dies war weitgehend durch die günstige Titelauswahl in den Bereichen Gesundheitswesen, Versorger, Industrie und Grundstoffe bedingt und wurde teilweise durch die negative Auswirkung der Titelauswahl insbesondere bei Basiskonsumgütern, Informationstechnologie und zyklischen Konsumgütern ausgeglichen.
Auf Einzeltitelebene stammte der größte positive Beitrag zur aktiven Rendite von der Übergewichtung von Merck, Brenntag, Capgemini, Deutsche Post und Heidelberg Cement, während der größte negative Beitrag durch das Fehlen von Positionen in ASML, Loreal, LVMH, Linde und Airbus entstand.