The first half of 2022 was difficult from a market perspective as geo-political events and Covid related issues continued to dominate newsflow and direct investor sentiment. The MSCI All Country World index (Daily TR Net Local) was -17.7% in H1 2022. In the first quarter, the Russian invasion of Ukraine combined with concerns about more persistent inflationary pressures and a markedly more hawkish tone from the US Federal Reserve led to a significant repricing of many financial assets. Added to that, Covid related lockdowns in China created worries about further disruption to the global supply chain. In Q2, concerns over inflation morphed into fears about recession and equity markets fell pretty much across the board with all sectors of the MSCI All Country World index (Daily TR Net Local) negative for the quarter. For the first half of 2022 overall, only the Energy sector was positive at the end of June. One exception to the declines in the second quarter was China with the MSCI China Index (Net TR USD) up modestly (+3.4%) in Q2, as signs of reopening in Shanghai, increasing policy support for the economy along with some positive data points, and more clarity on regulations in certain areas (such as gaming licences) helped improve investor sentiment. Overall, however, the MSCI China Index (Net TR USD) was still down 11.3% year-to-date at the end of June.
Vitruvius – Asian Equity Portfolio was -20.4% (USD class) in the first half of 2022 (-21.3% in EUR Class). Over the same period the MSCI AC Asia Pacific TR USD index was -16.8%. Since its inception in January 2010 Vitruvius – Asian Equity Portfolio is +126.1% while the index has gained +82.9%.
The first half of 2022 was very challenging for Asian equity markets. Most of the Vitruvius Asian Equity portfolio’s themes registered negative performance but the significant exposure to Technology stocks in Taiwan, Japan and Korea detracted the most, especially Semiconductor related names (SK Hynix, Elite Material, ASE Technology, Tokyo Electron and United Microelectronics). Indian stocks sold off in Q2 due to tighter liquidity conditions and expensive market valuations, where Metropolis Healthcare and TeamLease Services were costly. There were a few positive contributors, including from HK/China (Anhui Gujing Distillery, 51 Jobs) and Taiwanese technology stock E Ink, which managed to buck the downward trend. Market exposure averaged 96% in H1. Japan remains the largest country allocation (increased from 30% to 34%), followed by HK/China (reduced from 27% to 24%), Taiwan (14%), India
(9%) and South Korea (7%).
Vitruvius – European Equity portfolio was -13.6% in the EUR Class in the first half of the year while the MSCI Europe Net Total Return index (EUR) was -13.8%. Since its inception in October 1999 Vitruvius – European Equity portfolio has risen 258.2% (EUR Class) while the MCSI Europe index (EUR) was
+118.5% over the same period.
Weakness was widespread in European stocks in the first half of 2022 with all sectors, except Energy, posting negative returns. Technology was the most costly area for the portfolio in H1 2022 as software, semiconductors and IT services stocks suffered (SOITEC, SAP, Adyen). Elsewhere, detractors included Consumer Discretionary (Kering, Essilorluxottica), Industrials (Legrand, Maersk, although Golden Ocean was positive) and Financials (Deutsche Bank, BNP Paribas). Resources stocks (Energy and Materials) were positive contributors in the first quarter, helped by a relatively significant allocation and good stock picking, but both sectors gave back some of these gains in the Q2 weakness, most notably in June – although Energy was still a positive contributor for the period as a whole (BP, Occidental Petroleum), while Materials were neutral. Market exposure rose from 95% to 97% through H1. The biggest changes were a reduction to Technology (reduced from 14% to 7%) while Energy was increased (from 9% to 14%). At the end of June the biggest sector allocations were to Healthcare (15%), Energy (14%), Industrials (14%) and Financials (13%).
Vitruvius – Greater China Equity portfolio was -10.3% in the USD Class (-11.7% in EUR Class) in the first half of 2022, while the MSCI China index (TR, USD) was -11.3%. Since its inception in May 2009, Vitruvius Greater China Equity Portfolio is up 228.4% in the USD Class against +86.1% for the MSCI China index.
H1 marked one of the most volatile periods for Chinese equity markets due to several ‘black swan’ events. The first was Russia’s invasion of Ukraine; as most local investors underestimated the geo- political risk given the perceived strong link between President Xi’s CCP and President Putin’s administration. Further exacerbating the sell-off was the implementation of an extreme ‘Zero-Covid’ policy in an effort to combat the highly transmissible Omicron variant. Such policy came with a large economic cost, severe disruption to global supply chains, increasing unemployment rate and therefore higher risk of social instability. The Chinese market bottomed in April and started to recover in Q2 as the government signalled more supportive policies going forward. At the portfolio level, the biggest detractors were in Communication Services where Sea Ltd, Tencent and KingSoft were costly. Elsewhere, consumer and logistics related stocks were adversely impacted by Covid restrictions, notably SF Holdings and Kweichow Moutai (alcoholic beverages). In the Real Estate sector, the negative contribution of China Overseas Property was offset by a positive contribution from KE Holdings, which was increased on weakness in March, producing a gain overall despite the negative year-to-date performance of the stock. The biggest positive contributors for H1 were; KE Holdings, FUTU Holdings, Full Truck Alliance and Anhui Gujing Distillery. The portfolio started the year with 88% market exposure, gradually increased to 99% at the end of March and remained fully invested throughout the rest of H1. Entertainment (17%) remains the largest exposure in the portfolio, followed by Internet & e-commerce (15%) and Real Estate related names (15%).
Vitruvius - Growth Opportunities portfolio was down -33.7% in the USD class (-34.6% in the EUR class) for the first half of 2022, while the S&P North American Technology index was -32.1% and the Nasdaq
-29.5%. Since the 15th September 2000, when there was a major change in investment strategy and advisor, the portfolio is up 142.0% versus 149.2% for the reference index.
In the first half of 2022, a third of the losses came from semiconductors, both in the US (Nvidia, Broadcom), Europe (SOITEC, ASML, Infineon Technologies) and Asia (TSMC). The software exposure detracted as well (Microsoft, ServiceNow), although cybersecurity names were slightly more resilient. Media stocks were also costly: Alphabet declined more than 20% and Meta Platforms plunged more than 50%, after being hit by Apple’s new privacy settings and a more competitive environment for users’ attention. Another top position, Amazon (classified within Consumer Discretionary), was also costly, declining more than 35%. Elsewhere, payments companies detracted (Adyen, PayPal), despite a relatively solid performance from Mastercard and Visa. Additionally, despite the small allocation at c. 5% of NAV, entertainment companies were a significant detractor due to losses from Netflix, Spotify and South East Asian gaming/ecommerce/payment platform Sea Ltd. Market exposure averaged 90% in the first half of the year. The largest exposure remains Semiconductors (from 25% to 26%), followed by Software (from 22% to 20%), IT Services (predominntly payments - stable at 13%), and then Interactive Media (from 15 to 11%). During the year, small additions were made to hotels & leisure names (from 1.5% to 3.5%), Tencent was exited, while Netease was initiated. Several put-spreads were initiated for hedging purposes, accounting for -8.0% delta adjusted exposure at the end of June.
Vitruvius - Japanese Equity returned -11.0% (JPY class) in the first half of 2022 (-11.8% in the EUR class). Over the same period the Topix index (total return) fell -4.8%. Since its inception in October 1999 Vitruvius - Japanese Equity portfolio has gained 59.6% (JPY class), while the Topix index (total return) was +77.8%.
The portfolio suffered in H1 due to its significant exposure to the Consumer Discretionary and Information Technology sectors. Consumer stocks proved particularly costly as positions like Sony and Rakuten declined – although gaming company Bandai Namco in the same sector managed a modest gain. High growth tech stocks performed poorly (Keyence, Advantest, Fujitsu) as investors rotated out of long duration names to high quality value names. On the positive side, Communication Services stock
Nippon Telegraph & Telephone (NTT) and Healthcare name Olympus generated a positive contribution as investors preferred large caps with good earnings stability in the negative market environment. The portfolio exposure was very stable and averaged 98% in H1. There was little portfolio turnover. The largest sector exposure at end of June was Industrials (23%), followed by Consumer Discretionary (23%) and Information Technology (17%).
Vitruvius – Swiss Equity portfolio was -20.8% in the first half of 2022 in the CHF Class (-21.0% in the BI EUR Class) while the Swiss Performance Index (TR) in CHF was -15.9%. Since its inception in June 2001, Vitruvius – Swiss Equity portfolio has gained 81.2% in the CHF Class while the Swiss Performance Index (TR) has risen 174.0%. [Please note the SPI is provided for reference only. Vitruvius Swiss Equity portfolio’s composition has historically differed significantly from that of the SPI, in line with the bottom up investment approach, focusing on company evaluation through in-depth analysis].
Swiss equities were weak in H1, impacted by the wider concerns that affected markets globally. After a 5.5% decline in Q1 for the SPI, the Swiss market sell-off gathered pace during the Q2, notably in June when the Swiss National Bank increased interest rates from -0.75% to -0.25% sparking concerns that the economy could slide into recession. Information Technology was the most costly area for the portfolio in H1 but weakness was widespread and Industrials, Financials and Healthcare were also significant detractors. Some of the names that cost in the Technology space included Comet, Logitech and Also Holdings. Industrials names that suffered were ABB, Daetwyler and Bossard. Within Financials, Swissquote, Julius Baer and HBM Healthcare Investments were weak. The Healthcare stocks that suffered included Lonza, Roche and Alcon. Additionally, in Materials, Sika was weak and was the biggest individual stock detractor for the period. The equity market exposure remained near 100% throughout the period (averaging 99%), however, tactical short index futures on the Swiss Market Index were introduced in February (-10% notional exposure), closed in March and put back on again in June (-11% notional exposure at end June), helping to protect the portfolio to a degree. At the end of June, Financials was the largest sector exposure (up to 26% from 23% at the start of the year), having overtaken Healthcare, although Healthcare remained the second largest allocation at 22%. This was followed by Industrials (15%) and then Information Technology (at 11%, down slightly from the start of the year).
Vitruvius – UCITS Selection (‘VUCITS’) was -21.8% in the first half of 2022 in the EUR B Class (-21.5% for the EUR BI Class) while the customised reference index (comprised of 60% HFRU Equity Hedge Index and 40% MSCI AC World Index TR LCL) was -12.4%. [The HFRU Equity Hedge Index is an equally weighted, EUR denominated index which is designed to be representative of the Equity Hedge strategy of the UCITS-Compliant hedge fund universe]. Since inception on 14/09/2016 the portfolio return is +17.3% (EUR BI Class which started on that date) versus +28.7% for the customised reference index.
While markets were weak across the board, those funds with exposure to growth/technology and consumer related/economically sensitive stocks fared the worst in H1 2022 as inflation and rising bond yields pressured valuations and subsequently triggered concerns about recession – on top of the ongoing Covid and Ukraine war related issues. Some of the hardest hit included Edgewood L Select US Growth and Blackrock Global Unconstrained. For the Long Short managers (AKO Global UCITS, SEG Select Equity Long Short UCITS, Schroder GAIA Egerton Equity) the short books helped protect to a degree, but with all three having net exposure (of c.60%-70%) weakness on the long side dominated. Additionally, a comparative lack of exposure to resources stocks was unhelpful, compared with wider market indices, particularly in the first quarter. During the first half, two funds were exited (one European and one Japanese) and the portfolio was invested in 10 funds at the end of June. The Long Only allocation declined from 70% to 64%, Long Short increased from 29% to 34%. At the end of June the biggest allocation was to Global funds (67%), followed by US (22%), Asia/EM (8%) and Japanese funds (1%). The allocation to European funds fell to zero (although European exposure is c.13% on a lookthrough basis).
Vitruvius - US Equity portfolio was down -25.1% in the USD class (-26.1% in the EUR class) for the first half of 2022, while the S&P500 Index was -20.1%. Since its inception in November 1999, Vitruvius - US Equity portfolio has risen 205.4% in USD against an increase of 267.7% for the S&P500 Index over the same period.
Half of the portfolio losses in H1 came from Information Technology and Consumer Discretionary names. Within Information Technology, software (Microsoft, Intuit) and IT services (Accenture) detracted the most, although Visa held up relatively well. In Consumer Discretionary, several names were impacted by fears of an impending US recession gathering pace especially in the second quarter. Among the biggest detractors in this area were Amazon, Hilton Worldwide and RH, a home furnishings retailer. Elsewhere, industrials (Johnson Controls), healthcare (Zoetis, along with a diagnostics company and a primary care centre provider) and materials (Linde plc, Martin Marietta) also weighed on returns. Finally, lack of exposure to Energy, the best performing market sector in H1 2022 (S&P 500 Energy +31.8%) was also unhelpful. On a positive note, the allocation to Communication Services was overall flat, thanks to the positive return of top position T-Mobile US. Market exposure averaged 94% over the first half of the year. The exposure to Information Technology was cut from 28% to 24%: in particular, reductions were made in semiconductors (from 5% to 0%) and software (from 16% to 11%), while the allocation to payment companies was increased from 6% to 11%, as Visa was initiated. Elsewhere, cuts were made to consumer discretionary (from 13% to 7%, Amazon was exited), and materials (from 7% to 3%). Within industrials (from 14% to 12%), road & railway exposure increased from 0% to 7%, while Johnson Controls was exited, along with other smaller positions. Conversely, the allocation to healthcare was increased from 14% to 20%, along with communications services (from 0% to 6%; T-Mobile US was bought) and energy (from 0% to 4%; Cheniere Energy was initiated).
Luxembourg, 5th August 2022	The Board of Directors
Note: The information in this report represents historical data and is not an indication of future results.

Translation (ENDE, 2022-06-30):
Das erste Halbjahr 2022 war aus Sicht der Märkte schwierig, da geopolitische Ereignisse und Fragen im Zusammenhang mit Covid-19 weiterhin die Nachrichtenlage und die Stimmung der Anleger bestimmten. Der MSCI All Country World Index (Daily TR Net Local) lag im ersten Halbjahr 2022 bei - 17,7 %. Im ersten Quartal führten die russische Invasion in der Ukraine in Verbindung mit der Besorgnis über den anhaltenden Inflationsdruck und einem deutlich aggressiveren Ton der US-Notenbank zu einer deutlichen Neubewertung vieler Finanzanlagen. Hinzu kommt, dass die Covid-bedingten Lockdowns in China die Sorge vor weiteren Störungen der globalen Lieferketten schürten. Im zweiten Quartal schlugen Inflationsängste in Rezessionsängste um, und die Aktienmärkte fielen auf breiter Front – alle Sektoren des MSCI All Country World Index (Daily TR Net Local) lagen in diesem Quartal im Minus. Für das erste Halbjahr 2022 insgesamt wies Ende Juni nur der Energiesektor eine positive Entwicklung auf. Eine Ausnahme von den Rückgängen im zweiten Quartal bildete China, wo der MSCI China Index (Net TR USD) im zweiten Quartal leicht zulegte (+3,4 %), da Anzeichen für eine Wiederöffnung in Shanghai, eine zunehmende Unterstützung der Wirtschaft durch die Politik in Verbindung mit einigen positiven Daten und mehr Klarheit bei Fragen der Regulierung in bestimmten Bereichen (z. B. Glücksspiellizenzen) zur Verbesserung der Anlegerstimmung beitrugen. Insgesamt lag der MSCI China Index (Net TR USD) Ende Juni, gerechnet ab Jahresbeginn, jedoch immer noch 11,3 % im Minus.
Die Performance des Portfolios Vitruvius – Asian Equity lag im ersten Halbjahr 2022 bei -20,4 % in der USD-Anteilsklasse (-21,3 % in der EUR-Anteilsklasse). Im gleichen Zeitraum lag der MSCI AC Asia Pacific TR USD 16.8 % im Minus. Seit Auflegung im Januar 2010 hat das Portfolio Vitruvius – Asian Equity um 126,1 % zugelegt, während der Index um 82,9 % gestiegen ist.
Die erste Hälfte des Jahres 2022 war für die asiatischen Aktienmärkte eine große Herausforderung. Die meisten Themen des Portfolios Vitruvius – Asian Equity verzeichneten eine negative Wertentwicklung, am meisten schadete jedoch das starke Engagement in Technologiewerten in Taiwan, Japan und Korea, insbesondere bei Halbleitertiteln (SK Hynix, Elite Material, ASE Technology, Tokyo Electron und United Microelectronics). Indische Aktien gaben im zweiten Quartal aufgrund der Verschlechterung der Liquiditätsbedingungen und der teuren Marktbewertungen nach, besonders kostspielig waren Metropolis Healthcare und TeamLease Services. Es gab einige positive Beiträge, darunter aus Hongkong/China (Anhui Gujing Distillery, 51 Jobs) und von der taiwanesischen Technologieaktie E Ink, die sich dem Abwärtstrend widersetzen konnte. Das Marktengagement lag im ersten Halbjahr bei durchschnittlich 96 %. Japan ist nach wie vor die größte Länderallokation (von 30 % auf 34 % erhöht), gefolgt von Hongkong/China (von 27 % auf 24 % reduziert), Taiwan (14 %), Indien (9 %) und Südkorea (7 %).
Das Portfolio Vitruvius – European Equity verzeichnete im ersten Halbjahr eine Performance von - 13,6 % in der EUR-Anteilsklasse, während der MCSI Europe Net Total Return Index (EUR) um 13,8 % im Minus war. Seit Auflegung im Oktober 1999 hat das Portfolio Vitruvius – European Equity um 258,2 % (EUR-Anteilsklasse) zugelegt, während der MSCI Europe Index (EUR) im selben Zeitraum um 118,5 % stieg.
In der ersten Hälfte des Jahres 2022 schwächelten europäische Aktien auf breiter Front und alle Sektoren, mit Ausnahme des Energiesektors, verzeichneten negative Renditen. Technologie war im ersten Halbjahr 2022 der kostspieligste Sektor für das Portfolio, da Software, Halbleiter und IT- Dienstleistungen (SOITEC, SAP, Adyen) Kursverluste hinnehmen mussten. Zu den Verlustbringern gehörten auch zyklische Konsumgüter (Kering, Essilorluxottica), Industriewerte (Legrand, Maersk, wenngleich Golden Ocean zuträglich war) und Finanzwerte (Deutsche Bank, BNP Paribas). Rohstoffaktien (Energie und Grundstoffe) leisteten im ersten Quartal einen positiven Beitrag, was auf eine relativ umfangreiche Allokation und eine gute Titelauswahl zurückzuführen war. Beide Sektoren mussten jedoch einen Teil dieser Gewinne in der Schwächephase des zweiten Quartals wieder abgeben, vor allem im Juni – wenngleich Energie im Zeitraum insgesamt immer noch ein Gewinnbringer war (BP, Occidental Petroleum) und Grundstoffe einen neutralen Beitrag leisteten. Das Marktengagement stieg im ersten Halbjahr von 95 % auf 97 %. Die größten Portfolioanpassungen betrafen Technologie (von 14 % auf 7 % reduziert), während Energie aufgestockt wurde (von 9 % auf
14 %). Ende Juni waren die größten Sektorallokationen in den Bereichen Gesundheitswesen (15 %), Energie (14 %), Industrie (14 %) und Finanzen (13 %) zu finden.
Das Portfolio Vitruvius – Greater China Equity verzeichnete im ersten Halbjahr 2022 eine Performance von -10,3 % in der USD-Anteilsklasse (-11,7 % in der EUR-Anteilsklasse) und der MSCI China Index (TR, USD) von -11,3 %. Seit Auflegung im Mai 2009 konnte das Portfolio Vitruvius – Greater China Equity in der USD-Anteilsklasse um 228,4 % zulegen, während der MSCI China Index einen Zuwachs von 86,1 % verzeichnete.
Das erste Halbjahr war aufgrund mehrerer „Black Swan“-Ereignisse eine der volatilsten Perioden für die chinesischen Aktienmärkte. Das erste war der Einmarsch Russlands in die Ukraine, da die meisten lokalen Anleger das geopolitische Risiko angesichts der vermeintlich engen Verbindung zwischen der kommunistischen Partei von Präsident Xi und der Regierung von Präsident Putin unterschätzten. Weiter beschleunigt wurde der Ausverkauf durch die Umsetzung einer unerbittlichen „Null-Covid“-Politik zur Bekämpfung der hochgradig ansteckenden Omikron-Variante. Diese Politik war mit hohen wirtschaftlichen Kosten, einer massiven Störung der globalen Lieferketten, einem Anstieg der Arbeitslosigkeit und somit einem höheren Risiko sozialer Instabilität verbunden. Der chinesische Markt erreichte im April die Talsohle und begann sich im zweiten Quartal zu erholen, als die Regierung signalisierte, dass ihre Politik in Zukunft stärker unterstützend sein werde. Auf Portfolioebene wurden die größten Verluste bei Kommunikationsdiensten verzeichnet, wo Sea Ltd, Tencent und KingSoft kostspielig waren. Auch Konsum- und Logistikwerte wurden durch die Covid-Beschränkungen belastet, insbesondere SF Holdings und Kweichow Moutai (alkoholische Getränke). Im Immobiliensektor wurde der negative Beitrag von China Overseas Property durch einen positiven Beitrag von KE Holdings ausgeglichen. Die Aktie wurde aufgrund der Schwäche im März aufgestockt, sodass trotz der negativen Performance der Aktie seit Jahresbeginn insgesamt ein Gewinn erzielt wurde. Die größten positiven Beiträge für das erste Halbjahr kamen von KE Holdings, FUTU Holdings, Full Truck Alliance und Anhui Gujing Distillery. Zu Jahresbeginn lag das Marktengagement des Portfolios bei 88 %. Es wurde bis Ende März schrittweise auf 99 % erhöht. Das Portfolio war während des gesamten ersten Halbjahres voll investiert. Die Unterhaltungsbranche (17 %) bleibt das größte Engagement im Portfolio, gefolgt von Internet & E-Commerce (15 %) und Immobilienwerten (15 %).
Das Portfolio Vitruvius – Growth Opportunities verzeichnete im ersten Halbjahr 2022 in der USD- Anteilsklasse eine Performance von -33,7 % (-34,6 % in der EUR-Anteilsklasse), der S&P North American Technology Index lag bei -32,1 % und der Nasdaq bei -29,5 %. Seit dem 15. September 2000, als die Anlagestrategie erheblich geändert und der Berater gewechselt wurde, hat das Portfolio um 142,0 % zugelegt, während der Referenzindex einen Zuwachs von 149,2 % verzeichnete.
Im ersten Halbjahr 2022 entfiel ein Drittel der Verluste auf die Halbleiterindustrie, sowohl in den USA (Nvidia, Broadcom) als auch in Europa (SOITEC, ASML, Infineon Technologies) und Asien (TSMC). Das Engagement im Softwaresektor war ebenfalls abträglich (Microsoft, ServiceNow), wenngleich Cybersicherheitstitel etwas resilienter waren. Auch Medientitel waren kostspielig: Alphabet büßte mehr als 20 % ein und Meta Platforms brach um mehr als 50 % ein, weil das Unternehmen durch die neuen Datenschutzeinstellungen von Apple und den stärkeren Wettbewerb um die Aufmerksamkeit der Nutzer negativ beeinflusst wurde. Eine weitere Top-Position, Amazon (im Bereich der zyklischen Konsumgüter), war mit einem Rückgang von mehr als 35 % ebenfalls kostspielig. Auch Payment- Unternehmen waren abträglich (Adyen, PayPal), wenngleich Mastercard und Visa eine relativ solide Performance erzielten. Trotz der geringen Allokation von ca. 5 % des Nettoinventarwerts waren Unterhaltungsunternehmen aufgrund von Verlusten bei Netflix, Spotify und der südostasiatischen Spiele-, E-Commerce- und Payment-Plattform Sea Ltd. ein großer Verlustbringer. Das Marktengagement lag während des ersten Halbjahres durchschnittlich bei 90 %. Das größte Engagement besteht nach wie vor bei Halbleitern (von 25 % auf 26 % erhöht), gefolgt von Software (von 22 % auf 20 % reduziert), IT-Dienstleistungen (vorwiegend Payments – stabil bei 13 %) und interaktiven Medien (von 15 % auf 11 % reduziert). Im Laufe des Jahres wurden kleine Aufstockungen bei Hotels und Freizeitwerten vorgenommen (von 1,5 % auf 3,5 %), Tencent wurde veräußert und
Netease neu aufgenommen. Zu Absicherungszwecken wurden mehrere Put-Spreads eingesetzt, die Ende Juni ein um das Delta bereinigtes Exposure von -8,0 % aufwiesen.
Das Portfolio Vitruvius – Japanese Equity erzielte im ersten Halbjahr 2022 eine Rendite von -11,0 % (JPY-Anteilsklasse) (-11,8 % in der EUR-Anteilsklasse). Im gleichen Zeitraum fiel der Topix Index (Total Return) um 4,8 %. Seit Auflegung im Oktober 1999 konnte das Portfolio Vitruvius – Japanese Equity um 59,6 % (JPY-Anteilsklasse) zulegen, während der Topix Index (Total Return) ein Plus von 77,8 % verzeichnete.
Das Portfolio litt im ersten Halbjahr unter seinem starken Engagement in den Sektoren zyklische Konsumgüter und Informationstechnologie. Konsumtitel erwiesen sich als besonders kostspielig, da Positionen wie Sony und Rakuten nachgaben – wenngleich der Spielehersteller Bandai Namco im gleichen Sektor einen kleinen Gewinn erzielte. Die wachstumsstarken Technologiewerte entwickelten sich schlecht (Keyence, Advantest, Fujitsu), da sich die Anleger von Titeln mit langer Duration abwandten und in hochwertige Werte investierten. Positiv zu vermerken ist, dass der Kommunikationsdienstleister Nippon Telegraph & Telephone (NTT) und das Gesundheitsunternehmen Olympus einen positiven Beitrag leisteten, da die Anleger in dem negativen Marktumfeld Large-Caps mit stabilen Gewinnen bevorzugten. Das Portfolioengagement war sehr stabil und lag im ersten Halbjahr bei durchschnittlich 98 %. Es gab nur einen geringen Portfolioumschlag. Das größte Sektorengagement bestand Ende Juni in Industriewerten (23 %), gefolgt von zyklischen Konsumgütern (23 %) und Informationstechnologie (17 %).
Das Portfolio Vitruvius – Swiss Equity rentierte im ersten Halbjahr 2022 mit -20,8 % in der CHF- Anteilsklasse (-21,0 % in der BI EUR-Anteilsklasse), während die Performance des Swiss Performance Index (TR) in CHF bei -15,9 % lag. Seit Auflegung im Juni 2001 legte das Portfolio Vitruvius – Swiss Equity um 81,2 % in der CHF-Anteilsklasse zu, während der Swiss Performance Index (TR) um 174,0 % stieg. [Bitte beachten Sie, dass der SPI nur als Referenz angegeben ist. Die Zusammensetzung des Portfolios Vitruvius – Swiss Equity hat sich in der Vergangenheit deutlich von der des SPI unterschieden, da wir einen Bottom-up-Investmentansatz verfolgen, der sich auf die Bewertung von Unternehmen durch eingehende Analysen konzentriert.]
Schweizer Aktien waren im ersten Halbjahr schwach und litten unter den allgemeinen Sorgen, die die Märkte weltweit beeinflussten. Nach einem Rückgang des SPI um 5,5 % im ersten Quartal beschleunigte sich der Ausverkauf am Schweizer Markt im zweiten Quartal, insbesondere im Juni, als die Schweizerische Nationalbank die Zinssätze von -0,75 % auf -0,25 % anhob und damit Befürchtungen auslöste, die Wirtschaft könnte in eine Rezession abgleiten. Informationstechnologie war im ersten Halbjahr der kostspieligste Sektor für das Portfolio, aber die Schwäche war breit angelegt und auch Industrie, Finanzen und das Gesundheitswesen waren starke Verlustbringer. Besonders kostspielige Titel im Technologiesektor waren Comet, Logitech und Also Holdings. Bei den Industriewerten verzeichneten ABB, Daetwyler und Bossard Verluste. Im Finanzsektor schwächelten Swissquote, Julius Bär und HBM Healthcare Investments. Zu den angeschlagenen Gesundheitstiteln gehörten Lonza, Roche und Alcon. Bei Grundstoffen entwickelte sich Sika schwach und war im Berichtszeitraum der größte Verlustbringer. Das Aktienmarktengagement lag während des gesamten Zeitraums bei nahezu 100 % (durchschnittlich 99 %), allerdings wurden im Februar taktische Short- Index-Futures auf den Swiss Market Index aufgelegt (-10 % fiktives Engagement), im März geschlossen und im Juni reaktiviert (-11 % fiktives Engagement Ende Juni), was zu einem gewissen Schutz des Portfolios beitrug. Ende Juni war der Finanzsektor die größte Sektorallokation (Anstieg von 23 % zu Jahresbeginn auf 26 %) und überholte damit den Gesundheitssektor, der jedoch mit 22 % weiter die zweitgrößte Allokation darstellte. Es folgten Industriewerte (15 %) und Informationstechnologie (11 %, ein leichter Rückgang gegenüber Jahresanfang).
Das Portfolio Vitruvius – UCITS Selection rentierte im ersten Halbjahr 2022 in der Klasse EUR B mit - 21,8 % (-21,5 % in der Klasse EUR BI), während der eigens konstruierte Referenzindex (60 % HFRU Equity Hedge Index und 40 % MSCI AC World Index TR LCL) bei -12,4 % lag. [Der HFRU Equity Hedge
Index ist ein gleichgewichteter, auf EUR lautender Index, der die Equity Hedge-Strategie des Universums OGAW-konformer Hedgefonds abbildet.] Seit Auflegung am 14. September 2016 beträgt die Portfoliorendite +17,3 % (Klasse EUR BI, die an diesem Tag aufgelegt wurde), gegenüber +28,7 % bei dem eigens konstruierten Referenzindex.
Während die Märkte auf breiter Front schwächelten, erging es Fonds mit Engagements in Wachstums-
/Technologie- und konsumnahen/konjunktursensiblen Titeln im ersten Halbjahr 2022 am schlechtesten, da Inflation und steigende Anleiherenditen die Bewertungen unter Druck setzten und in der Folge Rezessionssorgen auslösten – zusätzlich zu der anhaltenden Covid-Problematik und dem Krieg in der Ukraine. Zu den am stärksten betroffenen Fonds gehörten der Edgewood L Select US Growth und der Blackrock Global Unconstrained. Bei den Long-Short-Managern (AKO Global UCITS, SEG Select Equity Long Short UCITS, Schroder GAIA Egerton Equity) trugen die Shortpositionen bis zu einem gewissen Grad zum Schutz bei, aber da alle drei ein Nettoengagement (von ca. 60–70 %) aufwiesen, dominierte die Schwäche auf der Long-Seite. Darüber hinaus war ein vergleichsweise geringes Engagement in Rohstoffaktien im Vergleich zu den breiteren Marktindizes, insbesondere im ersten Quartal, nicht hilfreich. In der ersten Jahreshälfte wurden zwei Fonds aufgegeben (ein europäischer und ein japanischer). Ende Juni war das Portfolio in 10 Fonds investiert. Die Long-Only-Allokation ging von 70 % auf 64 % zurück, die Long-Short-Allokation stieg von 29 % auf 34 %. Ende Juni entfiel der größte Anteil auf globale Fonds (67 %), gefolgt von US-Fonds (22 %), asiatischen/Schwellenländerfonds (8 %) und japanischen Fonds (1 %). Die Allokation in europäischen Fonds ging auf Null zurück (wenngleich das europäische Engagement auf Look-Through-Basis ca. 13 % beträgt).
Das Portfolio Vitruvius – US Equity verzeichnete in der ersten Hälfte des Jahres 2022 eine Performance von -25,1 % in der USD-Anteilsklasse (-26,1 % in der EUR-Anteilsklasse), während der S&P 500 Index mit -20,1 % rentierte. Seit Auflegung im November 1999 stieg das Portfolio Vitruvius – US Equity in USD um 205,4 %. Im Vergleich dazu legte der S&P 500 Index im selben Zeitraum um 267,7 % zu.
Die Hälfte der Portfolioverluste im ersten Halbjahr entfiel auf die Bereiche Informationstechnologie und zyklische Konsumgüter. Im Bereich Informationstechnologie gaben Software (Microsoft, Intuit) und IT- Dienstleister (Accenture) am stärksten nach, wohingegen sich Visa relativ gut behaupten konnte. Bei den zyklischen Konsumgütern wurden mehrere Titel durch Sorgen über eine drohende Rezession in den USA belastet, die sich vor allem im zweiten Quartal beschleunigen könnte. Zu den größten Verlierern in diesem Bereich gehörten Amazon, Hilton Worldwide und RH, ein Einzelhändler für Einrichtungsgegenstände. Auch Industriewerte (Johnson Controls), der Gesundheitssektor (Zoetis sowie ein Diagnostikunternehmen und ein Anbieter von Primärversorgungszentren) und Grundstoffe (Linde plc, Martin Marietta) drückten auf die Rendite. Schließlich war auch das fehlende Engagement im Energiesektor, dem Marktsektor mit der besten Performance im ersten Halbjahr 2022 (S&P 500 Energy +31,8 %), nicht hilfreich. Positiv zu vermerken ist, dass die Allokation in Kommunikationsdiensten insgesamt unverändert blieb, was dem positiven Beitrag der Spitzenposition T-Mobile US zu verdanken war. Das Marktengagement lag während des ersten Halbjahres durchschnittlich bei 94 %. Das Engagement in Informationstechnologie wurde von 28 % auf 24 % reduziert: Insbesondere wurden Kürzungen in den Bereichen Halbleiter (von 5 % auf 0 %) und Software (von 16 % auf 11 %) vorgenommen, während die Allokation in Payment-Unternehmen mit der Aufnahme von Visa von 6 % auf 11 % erhöht wurde. Reduziert wurden auch zyklische Konsumgüter (von 13 % auf 7 %, Amazon wurde verkauft) und Grundstoffe (von 7 % auf 3 %). Im Industriesektor (von 14 % auf 12 % reduziert) wurde das Engagement im Bereich Straßen- und Schienenverkehr von 0 % auf 7 % erhöht, während Johnson Controls zusammen mit anderen kleineren Positionen aufgegeben wurde. Dagegen wurde die Allokation im Gesundheitssektor von 14 % auf 20 % erhöht, ebenso wie in Kommunikationsdiensten (von 0 % auf 6 %; Aufnahme von T-Mobile US) und Energie (von 0 % auf 4 %; Aufnahme von Cheniere Energy).
Luxemburg, den 5 August 2022	Der Verwaltungsrat
Anmerkung: Die in diesem Bericht enthaltenen Angaben und Zahlen sind vergangenheitsbezogen und geben keinen Hinweis auf die zukünftige Entwicklung.