#### Quarterly fund commentary
After a tumultuous start to 2020, US stocks largely shrugged off economic uncertainty, social unrest and a resurgence in coronavirus infections to post the best quarterly return since 1998. Investor sentiment improved in response to trillions of dollars in economic stimulus, progress on a coronavirus vaccine and reopening in many US regions. After oil futures contracts turned negative in early April, oil prices doubled in June, which supported struggling energy companies and millions of energy sector employees. Stock selection in financials, information technology (IT) and an overweight to energy were the main contributors to relative performance. Cash and stock selection in materials and industrials were the main detractors to relative performance. The portfolio currently has a cyclical bias with overweight exposures to financial, energy and technology stocks. Conversely, the portfolio is underweight real estate, utilities, communication services, consumer staples and health care. Based on history and our experience, we believe a shift toward value stocks lies on the other side of this fear-, momentum- and growth-driven market environment. When we are faced with situations such as these, our discipline is to be opportunistic by heavily depending on fundamentals, demanding a deep discount to intrinsic value and maintaining a long-term view.
The performance period shown here starts on the last day of the first indicated month and ends on the last day of the last indicated month.

Translation (ENDE, 2020-08-31):
#### Quartals-Fondskommentar
Nach einem turbulenten Jahresauftakt konnten US- Aktien die wirtschaftlichen Unsicherheiten, sozialen Unruhen und steigenden COVID-19-Infektionszahlen in Q2 abschütteln und die beste Quartalsrendite seit 1998 verbuchen. Durch das billionenschwere Stimulusprogramm, Fortschritte bei der Impfstoffentwicklung und die Aufhebung der Lockdowns in vielen Regionen der USA hellte sich die Anlegerstimmung auf. Nachdem der Preis von Öl-Terminkontrakten Anfang April ins Minus gefallen war, verdoppelte sich der Ölpreis im Juni, wovon die unter Druck stehenden Energieunternehmen und mehrere Millionen Beschäftigte im Energiesektor profitierten. Am stärksten wurde die relative Wertentwicklung durch die Aktienselektion in den Bereichen Finanzen und IT sowie die Übergewichtung des Energiesektors gestützt. Der Cash-Bestand und die Auswahl der Werkstoff- und Industrietitel minderten die relative Performance am stärksten. Das Portfolio hat aktuell einen zyklischen Schwerpunkt mit übergewichteten Finanz-, Energie- und Technologieallokationen. Dagegen sind Immobilien, Versorger, Kommunikationsdienste, Basiskonsumgüter und Gesundheit untergewichtet. Aufgrund der Erfahrung der Vergangenheit rechnen wir nach diesem angst-, momentum- und wachstumsgetriebenen Marktumfeld mit einer Rückbesinnung auf Value-Aktien. In Situationen wie diesen verfolgen wir einen opportunistischen, stark an den Fundamentaldaten orientierten Ansatz, konzentrieren uns auf Titel, die mit einem hohen Abschlag auf ihren inneren Wert gehandelt werden, und investieren langfristig.
Die Wertentwicklungsdarstellung beginnt mit dem Monatsultimo des ersten angegebenen Monats und endet mit dem Monatsultimo des letzten angegebenen Monats.