# Directors' Report
## 2020 Global macro summary (continued)
The UK economy has probably been the most severely affected by the pandemic. The country was completely paralysed by a lockdown which was imposed late and for longer, whilst it was already dealing with the uncertainty surrounding its withdrawal from the EU. As occurred in other countries, it was able to limit the disaster through large-scale budgetary support coordinated with the central bank. On the Brexit front, an agreement was reached at the end of December, which now only needs to be approved by the European Parliament. In the end, the United Kingdom is set to have genuine quota-free access to the single market without any customs duties on goods, alongside the adoption of a new regulatory framework on competition.
In China, the draconian lockdown appears to have been successful, with practically no new cases at the end of the year. The recovery in economic activity was sustained and was only impaired by some external difficulties associated with the shutdowns of western economies. Budgetary and monetary support has been targeted mainly at corporate resilience, even though households initially suffered a loss of income. China is expected to post positive growth of around 2.3% in 2020.
Japan has been relatively unscathed by the pandemic, although its economy has suffered from it, as is evident from the fall in GDP forecast for 2020 (-5.5%). Industrial activity was affected by the shutdown in China at the start of the year, followed by the restrictions imposed in the US, with domestic demand remaining lacklustre. The government also put in place measures to support household and corporate incomes and the Bank of Japan (BoJ) bolstered its monetary arsenal by turning on the credit taps and stepping up its asset purchases.

### Financial Markets
Against this background, equity markets have seen sharp fluctuations, rising steadily at the beginning of the financial year then collapsing from mid-February to mid-March 2020 before showing a clear bounce, which was then dented by two heavy falls in the autumn. From 31 December 2019 to 31 December 2020, the global index in local currencies rose by 13.5%, although this hides major disparities between countries. Amongst the developing countries, the United States registered one of the strongest performances (+20.7%), followed by Japan (+8.8%), whereas Switzerland (+1.9%) and the Pacific region excluding Japan (+0.3%) increased only slightly. In contrast, the eurozone fell by 1%, with disparate country performances: France -4.5%, Germany
+2.3%, Italy -6.6%, Spain -12.6% and Portugal +5%. The UK market suffered a very abrupt fall of -13.2% (MSCI indices, dividends reinvested in local currencies). Emerging countries also posted sharp rises of 8.5% in EUR and 18.3% in USD. The best sectoral performance over the period came from technology, consumer durables, telecoms and materials. On the other hand, energy, financials, real estate and consumer staples posted the worst performances (MSCI World). Small caps outperformed large caps with the MSCI Europe Small Caps in EUR gaining 4.6% versus -3.3% for the MSCI Europe.

Translation (ENDE, 2020-12-31):
# Bericht des Verwaltungsrates
Sehr geehrte Anteilinhaber,
Der Verwaltungsrat informiert Sie hiermit über die Wertentwicklung Ihrer SICAV in dem Geschäftsjahr vom 1. Januar 2020 bis 31. Dezember 2020.

## Globaler Makro-Rückblick – 2020

### Makroökonomisches Umfeld
Das Jahr 2020 wird aufgrund der Vielzahl und der Schwere der Erschütterungen als ein besonderes Jahr in Erinnerung bleiben. Die Pandemie hat eine in Friedenszeiten selten beobachtete soziale und wirtschaftliche Krise ausgelöst. Ohne die massive Unterstützung durch die Regierungen und Zentralbanken wäre die Lage heute absolut verheerend. Doch obwohl es ein strapaziöses Jahr war, gibt es Hoffnungsschimmer: In weniger als zehn Monaten wurden mehrere Impfstoffe entwickelt, innerhalb der Europäischen Union (EU) konnten deutliche politische Fortschritte erzielt werden und China, die EU sowie bald auch die USA setzen sich verstärkt für die Verringerung der CO2-Emissionen ein.
Wie erwartet wurde die US-Wirtschaft durch die Pandemie erheblich beeinträchtigt, und die Entwicklung der Wirtschaftsaktivität hing stark von den eingeführten Beschränkungen ab. Für 2020 wird ein Rückgang des Bruttoinlandsprodukts (BIP) um 3.4% prognostiziert, wobei jedoch nach wie vor zahlreiche Unsicherheiten bezüglich des vierten Quartals bestehen, in dem es zu einer heftigen dritten Infektionswelle kam. Die Arbeitslosenquote stieg während des Höhepunkts der Krise auf 14.7% (+11.2%), sank dann jedoch wieder auf 6.7%. Dennoch waren am Ende des Jahres zehn Millionen Arbeitsplätze vernichtet oder nicht wieder besetzt worden. Die Regierung reagierte schnell und verabschiedete im April ein erstes Hilfspaket über 2.3 Bio. US- Dollar. Nach wochenlangen Verhandlungen im Kongress wurde schließlich im Dezember ein zweites Paket über rund 900 Mrd. US-Dollar gebilligt. Die beiden Pakete umfassten nahezu ausschließlich Soforthilfemaßnahmen für Haushalte und Unternehmen, darunter Helikoptergeld, Aufstockung der Arbeitslosenhilfe, an Bedingungen geknüpfte Kredite und staatliche Garantien sowie Hilfen für die Bundesstaaten, um die Ausbreitung der Pandemie zu bekämpfen (Tests, Impfkampagne). 2021 dürfte die Regierung unter Führung des neuen Präsidenten Joe Biden, der zudem von einer Mehrheit der Demokraten im Senat profitiert, ein umfangreiches Konjunkturprogramm auflegen. Die US-Notenbank (Fed) unterstützte die Haushaltsmaßnahmen und versuchte, die finanziellen Risiken infolge des Stillstands der Wirtschaft zu mindern. Neben den Notfallmaßnahmen zur Liquiditätsversorgung in Krisensituationen senkte sie den Leitzins deutlich auf 0% bis 0.25%. Darüber hinaus entschied sie sich für die Wiederauflage und Ausweitung ihrer Wertpapierkaufprogramme und sagte außergewöhnliche Kreditfazilitäten zu.