## Portfolio managers comments
July saw further gains in the indices despite some negative news on the spread of Variant Delta and continued supply chain problems. This fear of a weaker recovery weighed heavily on bond yields with the US 10 year at 1.27% vs 1.48% in June. Central banks remain reassuring and reaffirm their buying programmes and a benign approach to inflation which would be transitory.
The companies' results that have been published so far show strong 1-year growth, beyond analysts' expectations. The impact of material costs is, for now, being passed on to customers. Demand remains strong while production capacity is normalising more slowly than expected. Supply channels remain strained by the recovery of Covid in certain regions of Asia, India and Chile (copper).
July was marked by a strong rebound in mining (up +7%), which benefited from very high cash flows due to higher prices. Energy was at the bottom of the table, down -4.8% despite solid unchanged fundamentals, namely strong cash flows, investment discipline and a barrel price that is holding at over $70/bbl. The banking sector suffered from its high correlation with US and German 10-year yields, which fell significantly. Despite this, the initial results confirm growth in revenues (especially in the recovery of market activities) and profitability, with continued strong discipline and lower costs.
Good surprises include Mediaş (+5.63%) supported by good publications from Publicis and M6, and confirmation of its targets from ProSieben. The proposed merger of TF1 and M6 points to further similar moves in Europe in order to cope with the competition and resources of content platforms.
M&A activity continues with the £9.5bn bid for Morrison (UK food retailing), the acquisition of Europcar by Volkswagen, and Adecco buying Akka technologies, positioning itself higher in the consulting/engineering services sector.
Following the publication of Alstom's results and the significant negative effects on working capital, and the risks of execution on certain contracts following the purchase of Bombardier (with the effects of synergies postponed until the end of the plan, rather 2024/2025), the fund decided to liquidate the line it acquired between the end of 2015 and the first quarter of 2016. Over the period, the average gain was 9% per year, compared to 7% for the Stoxx 600 and 6% for the Stoxx Value.
The main contributors over the past month are : Anglo American (+11.8%), Indra Sistemas (+14.6%), St Gobain (+8.5%), Veolia (+8.7%) and Asr ( +6.3%).
Detractors include: FLSmidth ( -10.9%), ABF ( -8.8%), Alstom (-11.9%), Carrefour ( -5.6%) and Prosieben (-4.35%). The Stoxx Value index significantly underperformed the Stoxx 600 General (0.31% vs 2.06%) over the month.
Text completed on 11/08/2021.
Isaac Chebar
Don Fitzgerald
Julie Arav
Maxime Genevois

Translation (ENDE, 2021-07-30):
## Kommentar des fondsmanagements
Im Juli legten die Indizes trotz einiger negativer Nachrichten über die Ausbreitung von Variant Delta und anhaltender Lieferkettenprobleme weiter zu. Diese Befürchtung eines schwächeren Aufschwungs lastete schwer auf den Anleiherenditen: Die 10-jährige US-Anleihe lag bei 1,27 % gegenüber 1,48 % im Juni. Die Zentralbanken bleiben beruhigend und bekräftigen ihre Aufkaufprogramme und eine freundliche Einstellung zur Inflation, die nur vorübergehend sein wird.
Die bisher veröffentlichten Ergebnisse der Unternehmen zeigen ein starkes 1-Jahres-Wachstum, das über den Erwartungen der Analysten liegt. Die Auswirkungen der Materialkosten werden vorerst an die Kunden weitergegeben. Die Nachfrage bleibt stark, während sich die Produktionskapazitäten langsamer als erwartet normalisieren. Die Versorgungskanäle bleiben durch die Erholung von Covid in bestimmten Regionen Asiens, Indien und Chile (Kupfer) angespannt.
Der Juli war gekennzeichnet durch einen starken Aufschwung im Bergbau (+7%), der von einem sehr hohen Cashflow aufgrund der höheren Preise profitierte. Das Schlusslicht der Tabelle bildete der Energiesektor mit einem Minus von 4,8 % trotz solider, unveränderter Fundamentaldaten, d. h. starker Cashflows, Investitionsdisziplin und eines Barrelpreises, der sich bei über 70 $/Barrel hält. Der Bankensektor litt unter seiner hohen Korrelation mit den 10-jährigen Renditen in den USA und Deutschland, die deutlich zurückgingen. Trotzdem bestätigen die ersten Ergebnisse ein Wachstum der Einnahmen (insbesondere bei der Erholung der Marktaktivitäten) und der Rentabilität, bei weiterhin strenger Disziplin und niedrigeren Kosten.
Zu den positiven Überraschungen gehören Mediaş (+5,63%), unterstützt durch gute Veröffentlichungen von Publicis und M6, und die Bestätigung der Ziele von ProSieben. Der geplante Zusammenschluss von TF1 und M6 deutet auf weitere ähnliche Schritte in Europa hin, um dem Wettbewerb und den Ressourcen der Inhaltsplattformen zu begegnen.
Die Fusions- und Übernahmetätigkeit setzt sich mit dem 9,5-Milliarden-Pfund-Angebot für Morrison (britischer Lebensmitteleinzelhandel), der Übernahme von Europcar durch Volkswagen und dem Kauf von Akka technologies durch Adecco fort, das sich damit im Bereich der Beratungs- und Ingenieurdienstleistungen stärker positioniert.
Nach der Veröffentlichung der Ergebnisse von Alstom und den erheblichen negativen Auswirkungen auf das Betriebskapital sowie den Risiken bei der Ausführung bestimmter Verträge nach dem Kauf von Bombardier (wobei die Synergieeffekte auf das Ende des Plans, d. h. 2024/2025, verschoben wurden) beschloss der Fonds, die zwischen Ende 2015 und dem ersten Quartal 2016 erworbene Linie zu liquidieren. In diesem Zeitraum betrug der durchschnittliche Gewinn 9 % pro Jahr, verglichen mit 7 % für den Stoxx 600 und 6 % für den Stoxx Value.
Die wichtigsten Beitragszahler des vergangenen Monats sind: Anglo American (+11,8%), Indra Sistemas (+14,6%), St Gobain (+8,5%), Veolia (+8,7%) und Asr ( +6,3%).
Zu den Verlierern gehören: FLSmidth (-10,9%), ABF (-8,8%), Alstom (-11,9%), Carrefour (-5,6%) und Prosieben (-4,35%).
Der Stoxx-Value-Index entwickelte sich im Berichtsmonat deutlich schlechter als der Stoxx 600 General (0,31% gegenüber 2,06%).
Fertiggestellt am 11.08.2021.
Isaac Chebar
Don Fitzgerald
Julie Arav
Maxime Genevois