### Portfolio review
The Fund lagged its benchmark, driven by the overweight to China, which saw value outpacing growth stocks.
As such, our stock selection in China also held back performance. The Fund’s renewables exposures such as Sungrow Power Supply, LONGi Green Energy and NARI Technology were hurt by the market rotation. However, our conviction in the structural growth opportunity remains high, further supported by Europe’s strategy to reduce its energy dependence on Russia as well as to decarbonise. Data centre operator GDS Holdings, which we divested over the period, came under pressure on the back of weaker-than-expected fourth-quarter results and a worsening outlook. Property management company CIFI Ever Sunshine Services retreated as the market became increasingly bearish on the sector, due to the property slowdown and high leverage of certain developers. On
a more positive note, the lack of exposure to China Gas Holdings and ENN Energy offset some of those negative effects.
Elsewhere in Asia, our holdings in Korea were another source of weakness. LG Chem suffered from concerns about supply chain disruption due to the war in Ukraine, while Samsung Electronics underperformed on
worries over a memory cycle delay as well as a family share sale overhang. Stock selection in India was also negative. Lower-than-expected non-Covid patient volumes weighed on Vijaya Diagnostic Centre, which we introduced over the period. Conversely, the Fund’s shipping exposure to Hong Kong-listed Pacific Basin contributed to relative returns. The company has had a
strong start to the year and industry fundamentals remain favourable in 2022. Industry supply will likely tighten as new shipbuilding appetite remains muted, which underpins the rates charged.
In Europe, the Middle East and Africa, the lack of exposure to the United Arab Emirates, in particular not holding Emirates Telecom Group, hampered performance.
The telecom operator rallied in line with other Middle Eastern markets on the back of a strong rise in oil prices. However, the lack of exposure to Saudi Telecom and the position in South African telecoms operator MTN Group proved favourable. The former saw its share price fall on the back of Saudi sovereign fund PIF’s 6% stake sale. In Russia, the benefit of not holding energy company Inter RAO and selling out of mobile telecoms company Mobile TeleSystems could not outweigh the impact of revaluing our holding in private healthcare provider MD Medical to zero. We took the decision due to the implementation of stringent capital controls in Russia and Western sanctions on Moscow, which at present make it impossible to realise any value from our investments.
A number of the Fund’s holdings in Latin America delivered positive returns. In Mexico, rising copper prices buoyed copper miner Grupo Mexico. America Movil climbed on the back of good fourth-quarter results. The telecom operator also announced a substantial increase in its ordinary dividend and the refill of its share buyback
fund. Elsewhere, Telefonica Brasil finished ahead of the benchmark amid positive market sentiment.
It was a busy period with regard to portfolio activity. We added four new holdings in China. Lithium-ion battery equipment supplier Wuxi Lead Intelligent offers similar earnings growth to peers but at a much cheaper valuation. It also broadens the portfolio’s exposure to the powerful electric vehicle thematic. Contemporary Amperex Technology Co is one of the globally leading battery manufacturers with growing presence in the energy storage business. We also took advantage of the market sell-off to introduce Hangzhou First Applied Material, the global leader in solar film production with a growing presence in new growth verticals such as photosensitive film used in the semiconductor industry. We established a position in China Conch Environment, the hazardous waste treatment business spun off by China Conch Venture by way of a dividend in-specie to
shareholders, through which we received shares. We view
this as the crown jewel within China Conch Venture. The business has higher barriers to entry compared to regular waste treatment and is growing strongly at 20-30% a year on very decent margins.
At the same time, we initiated three new positions in India. Bharti Airtel is one of the two strongest telco operators in India with a competent management team and a decent balance sheet. It should benefit from continued market repair in the sector, possible further market consolidation and 5G-related growth opportunities. Vijaya Diagnostic Centre, as mentioned above, is a leading regional hospital operator. Power transmission company Power Grid Corp of India is well placed to benefit from the country’s energy transition to net-zero emissions.
On the other hand, aside from exiting GDS Holdings and Mobile TeleSystems, we also divested Aier Eye Hospital Group, ASUR, Enel America, Enel Chile, Enerjisa, Gujarat Gas, InPost, Intermedica, Kerry Logistics, Koh Young Technology, SITC, Vianet Group, UltraTech Cement and Venustech to fund better opportunities elsewhere.

Translation (ENDE, 2022-03-31):
### Portfolio-Überblick
Der Fonds blieb hinter seiner Benchmark zurück, was auf die Übergewichtung in China zurückzuführen ist, wobei Substanzwerte die Wachstumswerte übertrafen.
So hat auch unsere Titelauswahl in China die Performance beeinträchtigt. Die Engagements des Fonds im Bereich der erneuerbaren Energien wie Sungrow Power Supply, LONGi Green Energy und NARI Technology wurden durch die Marktrotation beeinträchtigt. Wir sind jedoch nach wie vor von den strukturellen Wachstumschancen überzeugt, die durch die Strategie Europas zur Verringerung seiner Energieabhängigkeit von Russland und zur Dekarbonisierung weiter gestützt werden. Der Rechenzentrumsbetreiber GDS Holdings, den wir im Berichtszeitraum veräußert haben, geriet
aufgrund der schwächer als erwartet ausgefallenen Ergebnisse für das vierte Quartal und der sich verschlechternden Aussichten unter Druck. Das Immobilienverwaltungsunternehmen CIFI Ever Sunshine Services war rückläufig, als der Markt aufgrund der Abkühlung des Immobilienmarktes und der hohen Verschuldung einiger Bauträger zunehmend pessimistisch wurde. Positiv zu vermerken ist, dass das fehlende Engagement in China Gas Holdings und ENN Energy einige dieser negativen Auswirkungen ausglich.
Andernorts in Asien waren unsere Positionen in Korea eine weitere Schwachstelle. LG Chem litt unter der Besorgnis über Lieferkettenstörungen aufgrund des Krieges in der Ukraine, während Samsung Electronics aufgrund von Sorgen über eine Verzögerung im Speicherzyklus sowie eines Überhangs aufgrund der Veräußerung von Familienanteilen eine schwache Performance zeigte.
Die Titelauswahl in Indien war ebenfalls negativ. Das geringer als erwartet ausgefallene Patientenaufkommen außerhalb von Covid belastete Vijaya Diagnostic Centre, das wir im Berichtszeitraum aufgenommen haben.
Umgekehrt trug das Schifffahrtsengagement des Fonds in dem in Hongkong notierten Pacific Basin zu den relativen Renditen bei. Das Unternehmen hatte einen guten Start ins Jahr und die Fundamentaldaten der Branche bleiben auch 2022 günstig. Das Angebot der Industrie wird sich wahrscheinlich verknappen, da die Nachfrage nach Schiffsneubauten weiterhin gedämpft ist, was die verlangten Preise untermauert.
In Europa, dem Nahen Osten und Afrika beeinträchtigte das fehlende Engagement in den Vereinigten Arabischen Emiraten, insbesondere die Nichtbeteiligung an der Emirates Telecom Group, die Performance.
Der Telekommunikationsbetreiber erholte sich im Einklang mit den anderen Märkten des Nahen Ostens aufgrund des starken Anstiegs der Ölpreise. Das fehlende Engagement in Saudi Telecom und die Position im südafrikanischen Telekommunikationsbetreiber MTN Group erwiesen sich jedoch als günstig. Der Aktienkurs des ersteren Unternehmens fiel, nachdem der saudische Staatsfonds PIF 6 % seiner Anteile verkauft hatte. In Russland konnten die Vorteile des Verzichts auf das Energieunternehmen Inter RAO und des Verkaufs des Mobilfunkunternehmens Mobile TeleSystems die Auswirkungen der Neubewertung unserer Beteiligung am privaten Gesundheitsdienstleister MD Medical auf Null nicht aufwiegen. Wir haben uns zu diesem Schritt entschlossen, weil die strengen Kapitalverkehrskontrollen in Russland und die westlichen Sanktionen gegen Moskau es derzeit unmöglich machen, einen Wert aus unseren Investitionen zu realisieren.
Eine Reihe von Beteiligungen des Fonds in Lateinamerika erzielten positive Renditen. In Mexiko verliehen die steigenden Kupferpreise dem Kupferbergbauunternehmen Grupo Mexico Auftrieb. America Movil stieg aufgrund von guten Ergebnissen im
vierten Quartal. Der Telekommunikationsbetreiber kündigte außerdem eine deutliche Erhöhung seiner ordentlichen Dividende und die Wiederauffüllung seines Aktienrückkauffonds an. Andernorts lag Telefonica Brasil angesichts der positiven Marktstimmung über der Benchmark.
Es war ein reger Zeitraum in Bezug auf die Portfolioaktivitäten. Wir haben vier neue Beteiligungen in China aufgenommen. Der Lithium-Ionen- Batterieausrüstungsanbieter Wuxi Lead Intelligent bietet ein ähnliches Ertragswachstum wie andere Unternehmen, ist aber wesentlich günstiger bewertet.
Außerdem erweitert er das Engagement des Portfolios im bedeutenden Bereich der Elektrofahrzeuge.
Contemporary Amperex Technology Co ist einer der weltweit führenden Batteriehersteller mit wachsender Präsenz im Bereich der Energiespeicherung. Wir nutzten den Abverkauf am Markt auch, um Hangzhou First Applied Material, den Weltmarktführer in der Produktion von Solarfolien mit einer wachsenden Präsenz in neuen Wachstumsbereichen wie lichtempfindlichen Folien für die Halbleiterindustrie, aufzunehmen. Wir haben eine Position in China Conch Environment, dem von China Conch Venture ausgegliederten Unternehmen für die Behandlung gefährlicher Abfälle, eingerichtet, und zwar über eine Sonderdividende an die Aktionäre, durch die wir Aktien erhielten.
Wir betrachten dies als das Kronjuwel von China Conch Venture. Das Geschäft hat im Vergleich zur regulären Abfallbehandlung höhere Eintrittsbarrieren und wächst stark mit 20-30 % pro Jahr bei sehr guten Margen.
Gleichzeitig haben wir drei neue Positionen in Indien eingerichtet. Bharti Airtel ist einer der beiden stärksten Telekommunikationsanbieter in Indien mit einem kompetenten Managementteam und einer soliden Bilanz. Das Unternehmen dürfte von der anhaltenden Marktreparatur in diesem Sektor, einer möglichen weiteren Marktkonsolidierung und den Wachstumschancen im Zusammenhang mit 5G profitieren. Vijaya Diagnostic Centre ist, wie bereits erwähnt, ein führender regionaler Krankenhausbetreiber. Das indische Stromübertragungsunternehmen Power Grid Corp ist in einer guten Position, um von der Energiewende des Landes hin zu Netto-Null-Emissionen zu profitieren.
Andererseits haben wir uns nicht nur von GDS Holdings und Mobile TeleSystems getrennt, sondern auch Aier Eye Hospital Group, ASUR, Enel America, Enel Chile, Enerjisa, Gujarat Gas, InPost, Intermedica, Kerry Logistics, Koh Young Technology, SITC, Vianet Group, UltraTech Cement und Venustech veräußert, um bessere Gelegenheiten an anderer Stelle zu finanzieren.