### Portfolio managers comments
The markets continue to be very volatile, oscillating between the risks of recession and rising rates. Visibility remains very limited over the next few months, against the backdrop of a war that is still uncertain. Inflation figures continue to rise but, thanks to the turnaround in commodity prices, seem to have peaked or at least reached a plateau. The central banks are not changing their very restrictive stance for all that, allowing rates to soar. The German 10-year is above 2% for the first time in just over nine years. The EURO STOXX 50 NR lost 6.2% over the month, short bonds (1-3 years) -1.2%, sovereign bonds -3.8%, investment grade credit -3.3% and high yield credit -3.9%.
DNCA Invest Eurose fell by -3.62% over the month. Its performance since the beginning of the year is -7.66%.
During the month, the fund increased its exposure to Bouygues, BNP Paribas, Coface, CS Group and Sanofi. Conversely, Orange and Thales were reduced. The shares of the Dutch company Boskalis were tendered to the offer led by HAL Holding at a price of EUR 33, and the Qiagen position was sold. At the end of September, the fund's exposure to equities was 26.5% (net of hedging), with significant exposure to the banking, buildings and construction materials, industrial goods and services, and oil and gas sectors. The portfolio's main holdings are : TotalEnergies (3.7%), EDF (2.1%), Orange (2.1%), Sanofi (1.9%) and STMicroelectronics (1.9%). Part of the equity portfolio is hedged through the sale of futures contracts (EURO STOXX 50 and CAC 40), which remained stable in September (6.5%). There are three carry positions (Atlantia, CS Group and EDF), representing 2.6% of the fund. The financial characteristics of the portfolio show a P/E for the year 2022 of 8.2x (EURO STOXX 50 at 10.6x) for an expected earnings growth of +15%.
On the bond side, Banco BPM redeemed a subordinated bond early, Elis bought back part of its 10/2023 convertible bond, Pirelli announced the early redemption of its 1/2023 bond, and Nexi, at the time of the presentation of its 2025 strategic plan, announced an offer to buy back its 2024 bonds. These contributions of liquidity reinforce the flexibility of the management. We remain opportunistic, especially on the short maturities where several lines are reinforced (Nexans 8/2023, Indra 10/2023, Volkswagen hybrid call 12/2022, Worldline 6/2023) or added (Lloyds Tier 2 4/2023). The primary market offers a few windows where issue premiums are generous. We add Banco BPM 4 years at 6.1%, Spanish bank Cajamar 4 years at 8% and BNP Paribas' car fleet management division, Arval, also 4 years at 4.1%. Exposure to Solocal is reduced. Note that Orano, one of the portfolio's largest exposures, has had its credit rating upgraded to investment grade. The 2026 bond was slightly upgraded.
In order to mark our expectations of structurally higher long-term rates in the future, interest rate hedging has been strengthened through the sale of futures on the German 10-year rate.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 64.97%.
The environment remains extremely difficult to read and one day's expectations can be swept away the next week following the release of a few economic figures. A new inflation and interest rate regime is nevertheless emerging, as well as a recession that is probably already underway. This leads us to maintain or even reinforce our general caution towards interest rates and corporate earnings. Net sensitivity at 1.8, net exposure to equities below 24% (net of securities under takeover bid), and cash levels close to historical highs are evidence of this. Despite this, it is worth highlighting the attractive returns offered by the fund, both on the equity part (5.6%) and on the bond portfolio (5.1%).
Text completed on 07/10/2022.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA

Translation (ENDE, 2022-09-30):
### Kommentar des fondsmanagements
Die Märkte sind weiterhin sehr volatil und schwanken zwischen den Risiken einer Rezession und einer Zinserhöhung. Die Sichtbarkeit für die nächsten Monate bleibt stark eingeschränkt, da die Kriegsentwicklung weiterhin ungewiss ist. Die Inflationszahlen steigen weiter an, scheinen aber aufgrund des Umschwungs bei den Rohstoffpreisen ihren Höhepunkt oder zumindest ein Plateau erreicht zu haben. Die Zentralbanken lassen jedoch nicht von ihrer sehr restriktiven Haltung ab und lassen die Zinsen in die Höhe schnellen. Die 10-jährige deutsche Staatsanleihe übersteigt zum ersten Mal seit etwas mehr als 9 Jahren die 2%-Marke. Der EURO STOXX 50 NR verliert im Monatsverlauf 6,2%, die kurzfristigen Anleihen (1-3 Jahre) -1,2%, die Staatsanleihen -3,8%, die Investment-Grade-Kredite -3,3% und die Hochzinskredite -3,9%.
DNCA Invest Eurose sank im Monatsverlauf um -3,62%. Die Performance seit Jahresbeginn liegt bei -7,66%.
Im Laufe des Monats erhöht der Fonds sein Engagement in Bouygues, BNP Paribas, Coface, CS Group und Sanofi. Im Gegensatz dazu werden Orange und Thales reduziert. Die Titel der niederländischen Boskalis wurden in das von der HAL Holding geleitete Angebot zum Preis von 33 EUR eingebracht, und die Position Qiagen wurde glattgestellt. Ende September lag das Aktienexposure des Fonds bei 26,5% (nach Abzug von Absicherungen), mit einem starken Engagement in den Sektoren Banken, Bauwesen und Baustoffe, Industriegüter und -dienstleistungen sowie Öl und Gas. Die wichtigsten Überzeugungen des Portfolios sind : TotalEnergies (3,7%), EDF (2,1%), Orange (2,1%), Sanofi (1,9%) und STMicroelectronics (1,9%). Ein Teil des Aktienportfolios ist durch den Verkauf von Futures (EURO STOXX 50 und CAC 40) abgesichert, der im September stabil blieb (6,5%). Es gibt drei Carry-Positionen (Atlantia, CS Group und EDF), die 2,6% des Fonds ausmachen. Die finanziellen Merkmale des Portfolios weisen ein KGV für das Jahr 2022 von 8,2x (EURO STOXX 50 10,6x) bei einem erwarteten Gewinnwachstum von +15% auf.
Auf der Anleihenseite zahlt die Banco BPM eine nachrangige Anleihe vorzeitig zurück, Elis kauft einen Teil seiner Wandelanleihe 10/2023 zurück, Pirelli kündigt die vorzeitige Rückzahlung seiner Anleihe 1/2023 an, und Nexi kündigt bei der Vorstellung seines Strategieplans 2025 ein Rückkaufangebot für seine Anleihen 2024 an. Diese Liquiditätszuflüsse erhöhen die Flexibilität des Managements. Wir bleiben opportunistisch, vor allem bei kurzen Laufzeiten, wo mehrere Linien aufgestockt (Nexans 8/2023, Indra 10/2023, Volkswagen Hybrid Call 12/2022, Worldline 6/2023) oder hinzugefügt werden (Lloyds Tier 2 4/2023). Der Primärmarkt bietet einige Fenster, in denen die Emissionsprämien großzügig sind. So fügen wir die 4-jährige Banco BPM zu 6,1%, die 4-jährige spanische Bank Cajamar zu 8% und die Sparte für Fuhrparkmanagement von BNP Paribas, Arval, 4 Jahre, ebenfalls zu 4,1% hinzu. Das Engagement in Solocal wurde reduziert. Wir weisen darauf hin, dass Orano, eines der größten Engagements des Portfolios, auf Investment Grade heraufgestuft wird. Die Anleihe 2026 wird leicht aufgestockt.
Um unsere Erwartung strukturell höherer langfristiger Zinsen in der Zukunft zu markieren, wird die Zinsabsicherung durch den Verkauf von Futures auf den deutschen 10-Jahres-Zinssatz verstärkt.
Die nichtfinanziellen Merkmale des Portfolios zeigen eine Verantwortungsleistung von 5,15 und ein Engagement im Bereich nachhaltiger Übergang von 64,97%.
Das Umfeld ist nach wie vor äußerst schwer zu lesen, und die Erwartungen von einem Tag können in der nächsten Woche nach der Veröffentlichung einiger Wirtschaftszahlen wieder über den Haufen geworfen werden. Ein neues Inflations- und Zinsregime zeichnet sich dennoch ab, ebenso wie eine Rezession, die wahrscheinlich bereits im Gange ist. Dies veranlasst uns, unsere allgemeine Vorsicht gegenüber Zinssätzen und Unternehmensergebnissen beizubehalten oder sogar zu verstärken. Eine Nettosensitivität von 1,8, ein Nettoaktienengagement von weniger als 24% (nach Abzug von Wertpapieren, die einem Übernahmeangebot unterliegen) und ein Cashflow nahe den historischen Höchstständen belegen dies. Trotz allem sind die attraktiven Renditen hervorzuheben, die der Fonds bietet, sowohl auf der Aktienseite (5,6%) als auch auf dem Anleihenportfolio (5,1%).
Fertiggestellt am 07.10.2022.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA