# AXA WF Global Optimal Income I EUR
Fund Managers's Comment
What is happening?
The global economy is starting to slow down, but violent recessions seem to have been avoided. At the same time, central banks are continuing to adopt a hawkish tone but are being less aggressive in terms of rate hikes.
The US economy is expected to slow down even more this year, with a slight recession on the cards. However, the timing of the slowdown remains uncertain. The resilience of the job market seems to suggest that it will come later, as the stronger economic momentum of late last year could result in greater resilience heading into 2023. If this robust momentum continues, our growth forecasts may turn out to be too pessimistic.
Economic indicators in the eurozone surprised on the upside. The favourable trends in energy consumption, the improvement in supply chains and support for consumption mean that the eurozone should, at worst, experience a shorter and less severe recession, followed by a weak recovery. Hence the potential upward revision of our current GDP forecasts for 2023.
China’s short-term growth prospects remain uncertain. However, the lifting of COVID restrictions along with other stimulus measures adopted by Beijing (i.e. drops in interest rates and the budget stimulus) should boost GDP as spring approaches. The improvement in high-frequency and forward-looking data suggest that China’s recovery is imminent. We are considering a possible upward revision to our GDP growth forecast of 5% in 2023.
In the emerging economies, inflation in food products and energy is beginning to fade, but core inflation is more persistent, particularly in Central and Eastern Europe.
Central banks in most developed economies will continue to raise rates in the coming months, with a likely peak in the spring. The US Fed has slowed the pace of its rate hikes from December, but is unlikely to shift down a gear before 2024. The ECB will, in our view, continue to raise rates until May, with the risk of a higher peak if inflation proves more rigid. The Bank of England is likely to peak in the next few weeks. Conversely, we see central bank rates falling mainly in emerging Asia.
Positioning:
In January, asset allocation remained prudent in terms of equity risk compared to the fund’s long-term risk structure. For fixed income securities, duration was reduced during the month after the rally on interest rates.
In asset allocation, the prudent positioning was maintained despite a good start to the year on risk assets. Markets outside the US, in particular, rallied after the massive sales at the end of 2022. Thus, although the prudent positioning contributed negatively to overall relative performance, the positioning in emerging market equities helped to mitigate this through their good performance.
In the fixed income allocation, the exposure in high yield stocks was reduced but reallocated to emerging markets bonds. The high yield allocation had been increased for the last time at the beginning of the fourth quarter, when credit spreads widened significantly and prices were under strong pressure, along with other risky segments of the market. Credit spreads and equities have done well since then and the decision was made to take some profits and align the exposure of the fund more closely with sentiment on risky markets overall, where valuations are now higher.
In terms of exchange risk, the long JPYEUR position was increased ahead of the meeting of the Bank of Japan, which ultimately resulted in no new initiatives in terms of the easing of controls on the yield curves or monetary policy in general. We expect to see certain changes announced before the change of governor in April, which should be of benefit to the currency and lead to a rise in yields.
Outlook
The markets have recovered somewhat since the start of the year, although some headwinds persist. We are still wary of risks: a drop in earnings; messages from the Fed that remain higher for longer; continuing divergence between the Fed’s forecasts and market prices in terms of expectations on the interest rate trajectory; and high valuations on the stock markets in the United States. However, despite these headwinds, we believe that the outlook is more balanced over the short term. There are many factors that could support the markets: central banks’ reluctance to revisit an easing of financial conditions; the approach of the peak in the Fed’s rate hike cycle; the disinflation currently under way with the CPI now surprising on the downside; hopes of a soft landing for the US economy; and the reopening

## Benchmark
The fund doesn't have a benchmark.
The Fund is actively managed without reference to any benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 89.5% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Laurent CLAVEL
Laurent RAMSAMY - Co-Manager
Fund Managers's Comment 
(Continued)
in China.
Of the above-mentioned factors, the lack of reaction by central banks to the easing of financial conditions could be one of the strongest supports to market sentiment in the short term. Fed chairman Jerome Powell refused to confront the market’s dovish expectations on the Fed’s rate path, observing instead that the market has a more optimistic view of inflation than the Fed. Moreover, even the ECB, which is the most hawkish of the major central banks, is now acknowledging that inflation risks are “more balanced”, which suggests it might take a less hawkish position on the trajectory of interest rates after March.
In our opinion, global equity markets are still likely to see mixed fortunes, because many divergent economic forces are in play. Data in the eurozone are currently surprising on the upside and the region’s economic surprise index is close to its highest level in 18 months. In contrast, the equivalent index in the US is now at its lowest level since last summer, with a further negative signal after last week’s pessimistic indicators for retail sales and industrial production. At the same time, China is experiencing a boost from the reopening of its economy. Overall, therefore, global surprise indicators are on the rise. The question is whether the momentum in Europe and China can help offset the more worrying data in the US.
We do not believe that the US will avoid recession. The Fed only began to raise its rates ten months ago and has increased them by 200 basis points in the last four months alone, and the cycle is not finished yet. Taking into account the usual lag in monetary policy (9 to 12 months), the economy is expected to slow down significantly. This is reflected in US corporate earnings, which have already started to turn negative.
The January PMIs showed a return of confidence in the eurozone as the energy shock lessened and China reopened its doors. Interestingly, while the eurozone is doing better, the UK is struggling. A key question is whether the UK is suffering from idiosyncratic problems or whether it is a leading indicator of the eurozone’s prospects. Indeed, the UK has
forward-looking characteristics for continental Europe: the effect of the reopening faded more quickly; the Bank of England raised interest rates earlier; and fiscal policy changed course earlier. Some of these adverse forces could affect the eurozone sooner or later, although we now expect the eurozone to narrowly avoid an outright recession, given the current headwinds.
China should continue to take a different path. At this stage, its economy is now almost fully open and mobility data are showing a rapid improvement. Savings surpluses are high and will be used on the goods and capital markets as confidence regains ground.
The Bank of Japan is continuing to buck the trend. Its decision to maintain an
ultra-accommodative monetary policy despite intense pressure from the market was a major surprise. However, we believe that it could be force to change course in the near future. The core national consumer price index rose by 4.0% year-on-year in December, up from 3.7% in November, the highest inflation since 1981. Over the next two months, we believe the main issues to watch are the appointment of the new BoJ governor and the Shunto spring wage negotiations. These are likely to put further upward pressure on inflation and hence on the BoJ, and ultimately on the yen.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# AXA WF Global Optimal Income I EUR
Managerkommentar
Was ist los?
Die Weltwirtschaft beginnt einen langsamen Abschwung, eine brutale Rezession scheint aber vermieden worden zu sein. Gleichzeitig halten die Zentralbanken aber an ihrer restriktiven Haltung fest, zeigen sich bei den Zinsanhebungen jedoch weniger aggressiv.
Die US-Wirtschaft dürfte dieses Jahr noch weiter nachgeben, wobei eine leichte Rezession wahrscheinlich ist. Der Zeitpunkt des Abschwungs ist jedoch nach wie vor ungewiss. Die Widerstandsfähigkeit des Arbeitsmarkts lässt einen späteren Abschwung vermuten, da die bessere Konjunkturdynamik vom Ende des letzten Jahres zu Beginn des Jahres 2023 zu einer stärkeren Widerstandsfähigkeit führen könnte. Sollte diese robuste Dynamik anhalten, könnten sich unsere Wachstumsprognosen als zu pessimistisch herausstellen.
Die Konjunkturdaten der Eurozone überraschten nach oben. Die günstigen Trends beim Energieverbrauch, die Verbesserung der Beschaffungsketten und die Unterstützung für den Konsum setzen voraus, dass die Eurozone zumindest eine wenig tiefgreifende und kurze Rezession mit einer darauf folgenden schwachen Erholung erleben dürfte. Deshalb könnten wir unsere aktuellen Prognosen für das BIP im Jahr 2023 anheben.
Die kurzfristigen Wachstumsaussichten Chinas sind nach wie vor ungewiss. Die Aufhebung der Coronamaßnahmen dürfte jedoch das BIP in Richtung des Frühjahrs ankurbeln, sowie auch weitere von Peking verfolgte Konjunkturpläne (d. h. die Zinssenkungen und das Konjunkturpaket). Die sich verbessernden Hochfrequenzdaten und Prognosedaten lassen vermuten, dass die Erholung Chinas kurz bevor steht. Wir ziehen in Betracht, unsere Prognose für das BIP-Wachstum um 5 % in 2023 nach oben zu korrigieren.
In den Schwellenländern lässt die Inflation der Lebensmittelprodukte und der Energie so langsam nach, die Kerninflation ist jedoch hartnäckiger, insbesondere in Mittel- und Osteuropa.
Die Zentralbanken der meisten Industrieländer werden ihre Zinsen in den kommenden Monaten weiter anheben, wobei der Höhepunkt wahrscheinlich im Frühjahr erreicht wird. Die Fed in den USA hat das Tempo ihrer Anhebungen ab Dezember verringert, es ist jedoch unwahrscheinlich, dass sie vor 2024 weiter herunterschaltet. Die EZB wird unserer Meinung nach ihre Zinsen bis zum Mai weiter anheben, wobei das Risiko eines höheren Höchststands besteht, sollte die Inflation weniger nachgeben. Die Bank of England dürfte in den kommenden Wochen einen Höchststand bei den Zinsen erreichen. Demgegenüber erwarten wir, dass die Zinsen der Zentralbanken vor allem in asiatischen Schwellenländern sinken werden.
Positionierung:
Im Januar blieb die Asset-Allokation im Aktienrisiko im Vergleich zur langfristigen Risikostruktur des Fonds vorsichtig. Bei festverzinslichen Papieren wurde die Duration im Laufe des Berichtsmonats nach der Rally der Staatsanleihen verringert.
Bei der Aktienallokation haben wir an der vorsichtigen Positionierung trotz eines guten Jahresbeginns für Risikoanlagen festgehalten. Insbesondere die Märkte ohne die USA stiegen nach den massiven Verkäufen vom Ende des Jahres 2022 an. Somit leistete die vorsichtige Positionierung zwar einen negativen Beitrag zur globalen relativen Wertentwicklung, die Positionierung an den Aktienmärkten der Schwellenländer ermöglichte es jedoch, dies dank ihrer guten Wertentwicklung abzufedern.
Bei der Allokation in festverzinslichen Papieren wurde das Engagement im High Yield-Bereich verringert und in Schwellenländeranleihen umgeschichtet. Die High
Yield-Komponente war zu Beginn des vierten Quartals das letzte Mal angehoben worden, als die Kreditspreads sich umfassend erweitert hatten und die Preise stark unter Druck standen, wie auch andere Segmente der Risikomärkte. Die Kreditspreads und die Aktien entwickelten sich seitdem gut und wir entschieden uns dazu, einige Gewinne mitzunehmen und das Engagement des Fonds stärker auf die Meinung an den Risikomärkten insgesamt auszurichten, wo die Bewertungen nun höher ausfallen.
Was das Währungsrisiko angeht, wurde die Long-Position im Währungspaar JPY/EUR vor der Sitzung der Bank of Japan erhöht, wobei diese Sitzung letztendlich keine neue Lockerung der Renditekurvenkontrolle oder der Geldpolitik allgemein ans Licht brachte. Wir rechnen damit, dass vor dem Wechsel des Governers im April bestimmte Änderungen vorzeitig verkündet werden, was der Währung zugute kommen und einen Anstieg der Renditen zur Folge haben dürfte.
Aussichten

## Benchmark
Der Fonds hat keine Benchmark. Der Fonds wird aktiv verwaltet, ohne
Bezugnahme auf einen Referenzindex.

## Fonds-Profile
ESG-Rating
% des verwalteten Vermögens, das vom absoluten ESG-Rating abgedeckt wird: Portfolio = 89.5% (nicht bedeutend bei einer Abdeckung von weniger als 50
%)
Mehr Informationen über die Methodik finden Sie weiter unten im Abschnitt „Definition von
ESG-Kennzahlen“.

## Fondsmanager
Laurent CLAVEL
Laurent RAMSAMY - Co-Manager
Die Märkte erholten sich seit dem Jahresbeginn, wenngleich mehrere Gegenwinde anhalten. Wir nehmen uns weiter vor den Risiken einer Rezession der Gewinne, den nicht länger hohen Aussagen der Fed, dem anhaltenden Unterschied zwischen den Aussichten der Fed und den Marktpreisen in Bezug auf die Erwartungen der Zinsentwicklung und den hohen Bewertungen der Börsen in den USA in Acht. Trotz dieser zahlreichen Gegenwinde sind wir allerdings der Ansicht, dass die Aussichten kurzfristig ausgewogener ausfallen. Denn mehrere Faktoren könnten den Märkten Aufwind geben: das Zögern der Zentralbanken in Bezug auf eine erneute Lockerung der Finanzierungsbedingungen, der sich nähernde Höhepunkt des Zinsanhebungszyklus der Fed, die aktuelle Disinflation mit nunmehr nach unten überraschenden VPI-Daten, die Hoffnungen einer sanften Landung der US-Wirtschaft und die Wiedereröffnung Chinas.
Unter den zuvor genannten Faktoren könnte die mangelnde Reaktion der Zentralbanken bezüglich der Lockerung der Finanzierungsbedingungen eine der umfassendsten Unterstützungen für die Marktstimmung in kurzer Sicht darstellen. Der Fed-Vorsitzende J. Powell weigerte sich, sich den expansiven Markterwartungen bezüglich der Zinsentwicklung der Fed zu stellen, er gab eher an, dass der Markt die Inflation optimistischer einschätze als die Fed. Darüber hinaus gibt nun sogar die EZB, die kampflustigste der großen Zentralbanken, zu, dass die Inflationsrisiken „ausgewogener“ ausfallen, was eine weniger kampflustige Haltung bezüglich der Zinsentwicklung nach März vermuten lässt.
Wir denken, dass die weltweiten Aktienmärkte sich unterschiedlich entwickeln dürften, da voneinander abweichende wirtschaftliche Kräfte zugrunde liegen. Die Daten der Eurozone überraschen aktuell nach oben und der Index für wirtschaftliche Überraschungen der Region befindet sich in der Nähe seines höchsten Niveaus über 18 Monate. Demgegenüber liegt das amerikanische Pendant nun auf seinem niedrigsten Niveau seit dem vergangenen Sommer, mit einem weiteren negativen Signal nach den pessimistischen Veröffentlichungen bezüglich der Umsätze im Einzelhandel und der Industrieproduktion in der vergangenen Woche.
Gleichzeitig verzeichnet China einen Anstieg aufgrund der Wiedereröffnung seiner Wirtschaft. Insgesamt gibt es also weltweit mehr überraschende Daten. Bleibt zu bestimmen, ob die Dynamik in Europa und China dabei helfen kann, die besorgniserregenden Daten aus den USA zu kompensieren.
Wir denken, dass die USA nicht an einer Rezession vorbeikommen werden. Die Fed hat erst vor zehn Monaten mit ihren Zinsanhebungen begonnen und sie in den vier vergangen Monaten um 200 Basispunkte angehoben. Und dieser Zyklus ist noch nicht zu Ende. Wenn man die übliche Verzögerung der Geldpolitik (9 bis 12 Monate) berücksichtigt, dürfte die Wirtschaft umfassend nachlassen. Dies sieht man in den Ergebnissen der US-Unternehmen, die bereits negativ geworden sind.
Die PMI für den Januar zeigten einen Anstieg des Vertrauens in der Eurozone, da der Energieschock nachlässt und China seine Tore wieder öffnet. Interessant ist, dass die Eurozone sich besser entwickelt, Großbritannien jedoch Schwierigkeiten hat. Wichtig ist zu bestimmen, ob Großbritannien idiosynkratische Probleme hat oder dies ein Frühindikator der Aussichten der Eurozone ist. Denn Großbritannien zeigt avantgardistische Kenndaten für Kontinentaleuropa: der Effekt der Wiedereröffnung hat sich früher gelegt, die Bank of England hat ihre Zinsen früher angehoben und die Haushaltspolitik hat früher die Richtung geändert. Manche dieser Gegenwinde können früher oder später die Eurozone betreffen, wenngleich wir aktuell erwarten, dass die Eurozone angesichts der aktuellen Gegenwinde eine reine Rezession so gerade eben vermeiden wird.
China dürfte weiterhin von dem Trend abweichen. Aktuell ist seine Wirtschaft nahezu vollständig geöffnet und die Mobilitätsindikatoren zeigen eine schnelle Verbesserung. Es bestehen umfassende überschüssige Sparguthaben, die schrittweise an den Güter- und Kapitalmärkten eingesetzt werden, wenn das Vertrauen zunimmt.
Die Bank of Japan (BoJ) entwickelt sich weiter entgegen dem Trend. Ihre Entscheidung, ihre ultralockere Geldpolitik trotz des heften Marktdrucks beizubehalten, war eine große Überraschung. Wir denken jedoch, dass sie gezwungen sein könnte, bald die Richtung zu ändern. Der nationale Verbraucherpreisindex legte im Dezember im Vorjahresvergleich um 4,0 % zu, ggü. 3,7 % im November, was die höchste Inflation seit 1981 darstellt. In den kommenden Monaten denken wir, dass die Ernennung des neuen Governers der BoJ und die Lohnverhandlungen im Frühjahr (Shunto) beobachtet werden sollten. Diese Elemente könnten einen erneuten Aufwärtsdruck auf die Inflation und somit die BoJ und schließlich
den Yen ausüben.