#  Portfolio Manager Report as at 31 December 2019
FPM Funds Stockpicker Germany Small/Mid Cap

### Investment objective and outcome for the reporting period
FPM Funds Stockpicker Germany Small/Mid Cap invested in shares of medium and smaller German companies. This sub-fund placed particular importance on low valuations in return for which it tolerated decreases in the long-term predictability of company profits. Over the financial year ending December 2019, the FPM Funds Stockpicker Germany Small/Mid Cap (C) share class recorded a 13.6% rise in value per share, whilst the FPM Funds Stockpicker Germany Small/Mid Cap (I) share class recorded a rise of 14% per share.

### Investment policy during the reporting period
| Although the markets performed very well, there were significant discrepancies within the stock market as in the previous year. Due to the economic weakness caused by political uncertainties and the associated flight to safe investments, as reflected in the performance of interest rates, stocks of companies with above-average quality or those which could achieve above-average growth against a backdrop of lower growth rates were again in demand. Stocks of companies considered more cyclical or which suffer under the low interest rates recorded below-average price performance. Companies that fell short of expectations suffered some significant price losses. The significantly worse relative Fund performance compared with the common benchmark indices is explained by our almost complete lack of investment in quality/growth shares due to the high valuations recorded the year before. After the trade dispute eased somewhat and interest rates bottomed out in Q3, cyclical stocks also recovered and the Fund's relative performance accordingly stabilised slightly. Nevertheless, some cyclicals posted significant negative earnings contributions. As in the previous year, Heidelberger Druck was one of the largest negative contributors to performance. A weakened forecast due to the general reluctance to invest combined with falling interest rates, which led to an increase in pension liabilities, was too much for the market. Due to the cost reduction measures that have already been initiated, which should have a positive impact over the next few years, and changes on the management side, we remain positive and have increased our position in the weaker stocks. SAF-Holland suffered from the declines in the trailer market, but due to their high proportion of maintenance operations they are less cyclical than currently priced in by the market. In addition to the general decline in automotive production, Leoni also had problems with the ramp-up of its plant in Mexico, which led to higher start-up losses than expected. Although Vapiano's operating business is slowly stabilising after having expanding too quickly, the market remains sceptical as to whether the turnaround will succeed. Hellofresh and Ceconomy are prime examples of how much the market has been overreacting over the past two years. After being one of the biggest losers last year, they are now one of the biggest winners in the Fund. Hellofresh grew strongly last year and exceeded all expectations, but the company was massively penalised on the market due to increased investments. A continuing growth trend and the reaching of the break-even point this year tripled the share price and led to the highest contribution to earnings of all positions in the Fund. At Ceconomy, stabilising earnings and the start of a restructuring programme which will lead to considerable savings were enough to make the share price rise significantly. As we continue to see considerable potential, our investment remains at its high level. ElringKlinger, Jost and Schaeffler also contributed positively to the Fund's performance. Despite the stock markets being at record highs and the valuation of the market looking somewhat expensive in historic terms, we do not agree with this interpretation. Due to the discrepancies described above, many stocks in the portfolio – and on the stock market in general – trade at very low valuations unless they can be assigned to the areas of quality/growth. Therefore, we have not changed the Fund's structure significantly and only selectively bought some stocks. This includes stocks that have been heavily penalised by the market, such as Wirecard or 1&1 Drillisch. |
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| General performance after the financial year-end |

After the fastest correction in stock history with price drops of around 40% from the all-time high (based on the DAX), the market is already anticipating a recession. Due to the vast monetary stimuli and the fiscal measures initiated, we currently expect only a very short recession, although it may be very severe. Since the stimulus measures will only start to take effect once the spread has been brought under control, it is currently difficult to make predictions about how things will play out.

Translation (ENDE, 2019-12-31):
#  Bericht des Portfoliomanagers zum 31. Dezember 2019
FPM Funds Stockpicker Germany Small/Mid Cap
Anlageziel und Anlageergebnis im Berichtszeitraum
FPM Funds Stockpicker Germany Small/Mid Cap investierte in Aktien mittelgroßer und kleinerer deutscher Unternehmen. Dabei legte der Teilfonds besonderen Wert auf eine niedrige Bewertung und nahm dafür Abstriche bei der langfristigen Vorhersagbarkeit der Gewinne der Unternehmen in Kauf. Im Geschäftsjahr bis Ende Dezember 2019 verzeichnete die Aktienklasse FPM Funds Stockpicker Germany Small/Mid Cap (C) einen Wertzuwachs von 13,6% je Aktie, die Aktienklasse FPM Funds Stockpicker Germany Small/Mid Cap (I) einen Wertzuwachs von 14% je Aktie.
Anlagepolitik im Berichtszeitraum
| Obwohl sich die Märkte sehr erfreulich entwickelt haben, gab es analog zum Vorjahr wieder erhebliche Divergenzen innerhalb des Aktienmarktes. Aufgrund der durch politische Unsicherheiten hervorgerufenen Konjunkturschwäche und der damit verbundenen Flucht in sichere Anlagen, was sich in der Entwicklung der Zinsen wiederspiegelte, waren erneut Aktien von Unternehmen gefragt, die über eine überdurchschnittliche Qualität verfügen oder ein überdurchschnittliches Wachstum in einem Umfeld geringerer Wachstumsraten erzielen können. Unterdurchschnittliche Kursentwicklungen verzeichneten Aktien von Unternehmen, die als zyklischer angesehen werden oder unter den tiefen Zinsen leiden. Unternehmen, welche die Erwartungen enttäuschten, mussten zum Teil erhebliche Kursverluste hinnehmen. Dass wir in den Qualitäts- und Wachstumsaktien aufgrund der bereits im Vorjahr erreichten hohen Bewertungen praktisch nicht investiert waren, erklärt die erheblich schlechtere relative Performance des Fonds im Vergleich zu den gängigen Vergleichsindizes. Nachdem sich die Handelsstreitigkeiten etwas beruhigten und entsprechend die Zinsen in Q3 ihren Tiefpunkt gesehen hatten, konnten sich auch zyklische Aktien wieder erholen und entsprechend stabilisierte sich die relative Performance des Fonds leicht. Trotzdem verzeichneten einige Zykliker erhebliche negative Ergebnisbeiträge. Heidelberger Druck gehörte wie im Vorjahr zu den Werten mit den größten negativen Performancebeiträgen. Eine reduzierte Prognose aufgrund der allgemeinen Investitionszurückhaltung war in Verbindung mit den fallenden Zinsen, was zu einer Erhöhung der Pensionsverbindlichkeiten führte, zu viel für den Markt. Aufgrund bereits eingeleiteter Kostensenkungsmaßnahmen, die sich über die nächsten Jahre positiv auswirken sollten, sowie Veränderungen auf der Managementseite, sind wir weiterhin positiv eingestellt und haben unsere Position in die schwächeren Kurse aufgestockt. SAF-Holland litten unter den Rückgängen im Trailer- Markt, sind aber aufgrund ihres hohen Wartungsanteils weniger zyklisch als vom Markt aktuell eingepreist wird. Leoni machten neben der allgemeinen rückläufigen Automobilproduktion auch der Hochlauf des Werkes in Mexiko zu schaffen, der mit höheren Anlaufverlusten als erwartet verbunden war. Obwohl sich das operative Geschäft von Vapiano nach der zu schnellen Expansion langsam stabilisiert, ist der Markt weiterhin skeptisch, ob der Turnaround gelingen wird. Wie sehr der Markt in den letzten 2 Jahren zum Teil überreagiert, ist an Hellofresh und Ceconomy ablesbar. Nachdem diese im letzten Jahr zu den größten Verlierern zählten, gehörten sie jetzt zu den größten Gewinnern im Fonds. Obwohl Hellofresh bereits im Vorjahr stark wachsen und alle Erwartungen diesbezüglich übertreffen konnte, wurde das Unternehmen aber aufgrund erhöhter Investitionen vom Markt massiv abgestraft. Ein fortgesetzter Wachstumstrend sowie die Erreichung der Gewinnschwelle führte dieses Jahr zu einer Verdreifachung des Aktienkurses und zum höchsten Ergebnisbeitrag aller Positionen im Fonds. Bei Ceconomy reichte bereits eine Stabilisierung der Erträge und ein eingeleitetes Restrukturierungsprogramm, welches zu erheblichen Einsparungen führen wird, um den Aktienkurs deutlich ansteigen zu lassen. Da wir hier weiter erhebliches Potenzial sehen, bleiben wir weiter hoch investiert. ElringKlinger, Jost und Schaeffler konnten ebenfalls positiv zur Fondsperformance beitragen. Obwohl die Aktienmärkte auf Höchstständen notieren und die Bewertung des Marktes historisch eher etwas teuer aussieht, können wir uns dieser Interpretation nicht anschließen. Aufgrund der oben beschriebenen Divergenzen handeln viele Aktien im Portfolio, aber auch im Aktienmarkt allgemein, auf sehr niedrigen Bewertungen, sofern sie nicht den Bereichen Qualität/Wachstum zuzuordnen sind. Von daher haben wir die Struktur des Fonds nicht wesentlich verändert und nur selektiv einige Werte zugekauft. Darunter fallen Werte, die vom Markt stark abgestraft wurden, wie z.B. Wirecard oder 1&1 Drillisch. |
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| Allgemeine Entwicklung nach Geschäftsjahresende |

Nach der schnellsten Korrektur in der Aktiengeschichte und Kursrückgängen vom Allzeithoch von ca. 40% (bezogen auf den DAX) eskomptiert der Markt mittlerweile bereits eine Rezession. Aufgrund der großen monetären Stimuli und der anlaufenden fiskalischen Maßnahmen erwarten wir aktuell nur eine sehr kurze Rezession, die allerdings sehr heftig ausfallen kann. Da aber die stimulierenden Maßnahmen erst zu wirken beginnen, wenn die Ausbreitung unter Kontrolle gebracht wurde, sind Vorhersagen über den Zeitablauf aktuell nur schwer möglich.