### Outlook
The war in Ukraine will drive markets for a while with the supply-chain and market price pressures on hard and soft commodities taking some time to work through. The implications on inflation and growth will be meaningful and regionally divergent. Needless to say, the length of the conflict and its resolution will drive risk markets and it is currently too soon to fully model the most likely outcome. The underlying outlook remains broadly as before, but we should have greater clarity in the coming weeks.
The affirmation of Jerome Powell as chair of the Fed at the end of 2021 marked a key turning point in policy, with inflation concerns now front and centre. Fixed income
markets will face the challenge of a more robust approach with the unwinding of quantitative easing, increasing number of hikes being priced in and the potential for quantitative tightening. In previous cycles, EMs have fared poorly at the start but recovered as the cycle became more comfortably priced, and as such the year is likely to be challenging and volatile. High-yield investments can weather the storm, providing real rates do not move too rapidly, and with the depth of instruments available to
the Fund it should be able to provide some protection in the more difficult moments. However, it is not all doom and gloom, inflation is expected to peak in the second half of the year and with some markets already pricing considerable hikes, there can be opportunities in local rates markets and high carry foreign-exchange. Dollar sovereign credit can also provide some decent carry protection within the higher yield segment, and with growth moderation in most countries anticipated, fixed income markets can move back in favour as the year progresses. The Fund will look to use its flexible toolkit to capture these market gyrations.
Global Emerging Market Debt Team
April 2022

Translation (ENDE, 2022-03-31):
### Ausblick
Der Krieg in der Ukraine wird die Märkte noch eine Weile beeinflussen, und es wird einige Zeit dauern, bis der Druck auf die Versorgungskette und die Marktpreise für harte und weiche Rohstoffe abgeklungen ist. Die Auswirkungen auf Inflation und Wachstum werden erheblich sein und regional unterschiedlich ausfallen. Natürlich werden die Dauer des Konflikts und seine Lösung die Risikomärkte beeinflussen, und es ist derzeit noch zu früh, um den wahrscheinlichsten Ausgang vollständig zu modellieren. Die zugrunde liegenden Aussichten bleiben im Großen und Ganzen unverändert, aber wir sollten in den kommenden Wochen mehr Klarheit haben.
Die Bestätigung von Jerome Powell als Fed-Vorsitzender Ende 2021 markierte einen wichtigen Wendepunkt in der Geldpolitik, da Inflationsbedenken nun im Vordergrund
stehen. Die Rentenmärkte werden vor der Herausforderung eines robusteren Ansatzes stehen, da die quantitative Lockerung zurückgenommen wird, immer mehr Zinserhöhungen eingepreist werden und die Möglichkeit einer quantitativen Straffung besteht. In früheren Zyklen schnitten die Schwellenländer zu Beginn schlecht ab, erholten sich aber wieder, als der Zyklus besser bepreist war, sodass das Jahr wahrscheinlich schwierig und volatil werden wird. Hochverzinsliche Anlagen können den Sturm überstehen, vorausgesetzt, die Realzinsen bewegen sich nicht zu schnell, und angesichts der Vielfalt der Instrumente, die dem Fonds zur Verfügung stehen, sollte er in der Lage sein, einen gewissen Schutz in den schwierigeren Momenten zu bieten. Die Inflation wird voraussichtlich in der zweiten Jahreshälfte ihren Höhepunkt erreichen, und da einige Märkte bereits beträchtliche Erhöhungen einpreisen, können sich Chancen auf den lokalen Zinsmärkten und bei Devisen mit hohem Carry ergeben. Dollar- Staatsanleihen können im höher verzinslichen Segment auch einen angemessenen Carry-Schutz bieten, und da in den meisten Ländern mit einer Abschwächung des Wachstums gerechnet wird, könnten die Rentenmärkte im weiteren Jahresverlauf wieder in die Gunst der Anleger rücken. Der Fonds wird versuchen, sein flexibles Instrumentarium zu nutzen, um diese Marktschwankungen zu erfassen.
Global Emerging Market Debt Team
April 2022