### Market review
Global equities posted modest gains for the six months under review amid increased volatility as banks began to raise interest rates and Russia. The pandemic is far from over with spikes in most countries, though China is the notable instance where rolling lockdowns across many big cities called into question GDP targets. However, Russia’s invasion of Ukraine took the spotlight in the second quarter. The global response to the invasion has encouragingly been coordinated, swift and severe, with a raft of sanctions aimed at hampering the Russian economy. However, the sanctions and disruption to commodity flows caused extreme volatility in raw material prices and compounded existing supply chain and logistic dislocation. Russia’s invasion of Ukraine, inflationary pressures and rising interest rates for the first time since 2019 precipitated the rotation from growth to value that started in the fourth quarter of 2021 due to market fears over long duration assets.
Market performance overall gained momentum through the last quarter of 2021, though we saw a rotation in sectors and styles. As tends to be the case in rising rate environments, there was a marked shift away from growth and quality and towards more cyclical and commodity price-sensitive areas of the market such as energy, materials and financials. Most notably, the energy
sector rose significantly given the very real prospect of global undersupply as a result of the war in Ukraine.
Nevertheless, late in the second quarter, OPEC+ moved to blunt that impact. However, the longer the conflict drags on, the more acute issues may become as supply- demand imbalances will only multiply and spill over
into other commodities, so materials was also a relative outperformer. Financials fared relatively better too, although that faded over the quarter as recession fears rose. Meanwhile, utilities also performed relatively well given the cost pass-through nature of many businesses in that sector, something investors were reassured by in an environment of rising input costs. As one would expect in a rising rate, risk-off environment, the growthier sectors of the market underperformed during the quarter – health
care, technology and consumer discretionary – given their longer-tailed growth expectations.

Translation (ENDE, 2022-03-31):
### Marktrückblick
Die globalen Aktien verzeichneten in den letzten sechs Monaten bescheidene Zuwächse bei zunehmender Volatilität, da die Banken begannen, die Zinssätze zu erhöhen und Russland. Die Pandemie ist in den meisten Ländern noch lange nicht ausgestanden, wobei China mit seinen laufenden Lockdowns in vielen Großstädten die BIP-Ziele infrage stellt. Im zweiten Quartal stand jedoch der Einmarsch Russlands in die Ukraine im Mittelpunkt des Interesses. Die weltweite Reaktion auf die Invasion war ermutigenderweise koordiniert, schnell und streng, mit einer Reihe von Sanktionen, die darauf abzielen, die russische Wirtschaft zu behindern. Die Sanktionen und die Unterbrechung der Rohstoffströme führten jedoch zu einer extremen Volatilität der Rohstoffpreise und verschärften die bestehenden Verwerfungen in der Lieferkette und der Logistik. Der Einmarsch Russlands in die Ukraine, der Inflationsdruck und die zum ersten Mal seit 2019 wieder steigenden Zinssätze führten zu einer Rotation von Wachstums- zu Substanztiteln, die im vierten Quartal 2021 aufgrund der Ängste der Märkte vor Anlagen mit langer Duration einsetzte.
Die Marktperformance hat im letzten Quartal 2021 insgesamt an Dynamik gewonnen, obwohl wir eine Rotation bei Sektoren und Stilen beobachten konnten. Wie in einem Umfeld steigender Zinssätze üblich, gab es eine deutliche Verschiebung weg von Wachstum und Qualität und hin zu zyklischeren und rohstoffpreissensitiveren Marktbereichen wie Energie, Grundstoffe und Finanzwerte. Vor allem der Energiesektor verzeichnete angesichts der sehr realen
Aussicht auf ein weltweites Unterangebot als Folge des Krieges in der Ukraine einen deutlichen Anstieg. Gegen Ende des zweiten Quartals unternahm die OPEC+ allerdings Schritte, um diese Auswirkungen abzumildern. Je länger sich der Konflikt jedoch hinzieht, desto akuter können die Probleme werden, da sich das Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage vervielfachen und auf andere Rohstoffe übergreifen wird, und daher entwickelten sich die Grundstoffe ebenfalls überdurchschnittlich. Auch die Finanzwerte schnitten relativ besser ab, obwohl dies im Laufe des Quartals nachließ, als die Rezessionsängste zunahmen. Auch die Versorgungsunternehmen schnitten relativ gut ab, da viele Unternehmen in diesem Sektor ihre Kosten weitergeben, was die Anleger in einem Umfeld steigender Inputkosten beruhigte. Wie in einem Umfeld steigender Zinssätze und sinkender Risiken zu erwarten, schnitten die wachstumsstärkeren Sektoren des
Marktes - Gesundheitswesen, Technologie und Nichtbasiskonsumgüter - angesichts ihrer längerfristigen Wachstumserwartungen im Berichtsquartal - schlechter ab.