### Portfolio managers comments
The financial markets have had a positive start to the year, with the Eurostoxx 50 NR index rising by 9.9% in January. Several factors that support market optimism have marked the last few weeks. Europe has demonstrated its ability to do without Russian gas, which has led to a collapse in gas prices to below pre-conflict levels. Given the level of European reserves and the measures implemented (installation of heat pumps, investments in renewable energies and regasification terminals, etc.) by governments, companies and households, it seems that the nervousness of the summer of 2022 will not return. The drastic change of approach in China is also a key element that should benefit local companies but also many European companies. The Chinese PMIs for January confirm this recovery. Added to these two elements is the strength of the US economy, which validates a "soft landing" or a moderate recession. This optimistic picture should not make us forget the risks linked to inflation, monetary policies and the strength of order books.
Over the month of January, EVOLUTIF increased by 11.98xf_1Mfund against 4.6% for its benchmark index. Among the main contributors to performance, we would highlight LVMH/Christian Dior, STM/ASML and Saint-Gobain.
Christian Dior/LVMH (+90bp) benefited mainly from the reopening of China, which took the opposite view of many investors who did not see the country questioning its zero-covid policy. It should be remembered that the year 2022 ended with organic growth of 17% despite a decline in China. In this context, China should offer LVMH a significant growth reserve for the years to come. The stock continues to trade on attractive multiples, which justifies a high weighting, the largest in the portfolio when Christian Dior and LVMH are added together.
STM (+65bp) reported a fourth quarter that exceeded consensus expectations and above all a very reassuring outlook. The group expects a new year of organic growth driven by the automotive and industrial sectors, despite a still adverse environment in consumer electronics. Despite the recent rise, STM's valuation is below that of the market (Eurostoxx 50), which does not seem justified to us. ASML (+65bp) also published reassuring results and benefited from the stabilisation of interest rates.
Saint-Gobain (+57bp) had a satisfactory month, which we attribute mainly to lower gas prices. The group will publish its half-year and annual results at the end of February. We believe that the analyst consensus includes a conservative scenario for 2023 which should leave little room for unpleasant surprises. We raised the weighting in early December and have not made any major moves since, as the group is still extremely well placed to advance energy efficiency in buildings at a very attractive valuation.
The biggest detractor of the month was Astrazeneca (-7bp). The stock suffered from its safe-haven status in a market driven by cyclical companies and downward revisions by analysts in the run-up to the release of annual results.
We took advantage of the month of January to bring in a few companies: JP Morgan, Publicis and Siemens and to make a few reinforcements: STM and Saint-Gobain. Conversely, we exited GTT and Deutsche Boerse.
The bond portfolio (30% of the funds) was a positive contributor to monthly performance, particularly thanks to the corporate credit portion (18% of the fund) with the tightening of the Main (Investment Grade) and Crossover (High yield) index spreads by 10bp and 60bp respectively. We took advantage of opportunities on the secondary market to introduce two short bond lines, Cellnex 26 and Ford Motors 24. Government bonds (14% of the funds including 9% US 2 year short T-Notes, 3% inflation linked bonds and 2% Italian 2026 BTP) also benefited from the more accommodative ("dovish") messages from central bankers.
The risk/return ratio of the bond component remains attractive with an actuarial yield of 4.09% (compared to 4.69% the previous month) for a relatively short duration of 2.7, thus limiting the risk in the event of a fall in the bond markets.
EVOLUTIVE ends the month with an equity exposure of 60.58% which reflects our current constructive view both in terms of macro and micro economics relatively well. Financial markets have had a good start to the year, so we will remain vigilant about exposure.
Text completed on 08/02/2023.
Alexis
Albert
Augustin
Picquendar

Translation (ENDE, 2023-01-31):
### Kommentar des fondsmanagements
Die Finanzmärkte hatten einen positiven Jahresbeginn, wie der Eurostoxx 50 NR Index, der im Januar um 9,9% stieg. Die letzten Wochen waren von mehreren Faktoren geprägt, die den Optimismus an den Märkten stützten. Europa hat seine Fähigkeit unter Beweis gestellt, auf russisches Gas zu verzichten, was im Übrigen zu einem Einbruch der Gaspreise führte, die wieder unter die Preise vor dem Konflikt fielen. Angesichts der Höhe der europäischen Reserven und der Maßnahmen, die Staaten, Unternehmen und Haushalte ergriffen haben (Installation von Wärmepumpen, Investitionen in erneuerbare Energien und Wiederverdampfungsanlagen usw.), scheint es, dass die Nervosität des Sommers 2022 nicht wiederkehren wird. Die drastische Änderung des Ansatzes in China ist ebenfalls ein Schlüsselelement, von dem nicht nur die lokalen Unternehmen, sondern auch viele europäische Unternehmen profitieren dürften. Die chinesischen Einkaufsmanagerindizes vom Januar bestätigen im Übrigen diesen Aufschwung. Hinzu kommt die Stärke der US- Wirtschaft, die ein "soft landing" oder eine milde Rezession bestätigt. Das optimistische Bild darf uns jedoch nicht die Risiken vergessen lassen, die mit der Inflation, der Geldpolitik und der Stärke der Auftragsbücher verbunden sind.
Im Januar stieg EVOLUTIF um 11,98xf_1Mfund gegenüber 4,6% seines Referenzindex. Zu den wichtigsten Performanceträgern zählen LVMH/Christian Dior, STM/ASML und Saint-Gobain.
Christian Dior/LVMH (+90pb) profitierte vor allem von der Wiedereröffnung Chinas, die viele Anleger, die nicht sahen, dass das Land seine Null-Kovid-Politik in Frage stellte, auf dem falschen Fuß erwischte. Zur Erinnerung: Das Jahr 2022 endete trotz des Rückgangs in China mit einem organischen Wachstum von 17 %. Vor diesem Hintergrund dürfte China für LVMH in den kommenden Jahren eine bedeutende Wachstumsreserve bieten. Die Aktie wird weiterhin zu attraktiven Multiplikatoren gehandelt, die eine hohe Gewichtung rechtfertigen, die größte im Portfolio, wenn man Christian Dior und LVMH zusammenzählt.
STM (+65pb) veröffentlichte ein viertes Quartal, das die Konsenserwartungen übertraf, und vor allem einen sehr beruhigenden Ausblick. Der Konzern erwartet ein weiteres Jahr organischen Wachstums, das insbesondere von den Sektoren Automobil und Industrie getragen wird, trotz eines weiterhin ungünstigen Umfelds im Bereich der Unterhaltungselektronik. Trotz des jüngsten Anstiegs wird STM zu einer Bewertung bezahlt, die unter der des Marktes (Eurostoxx 50) liegt, was wir nicht für gerechtfertigt halten. ASML (+65 Bp.) legte ebenfalls beruhigende Ergebnisse vor und profitierte von der Stabilisierung der Zinssätze.
Saint-Gobain (+57pb) hat einen zufriedenstellenden Monat hinter sich, den wir hauptsächlich den niedrigeren Gaspreisen zuschreiben. Der Konzern wird Ende Februar seine Halbjahres- und Jahresergebnisse veröffentlichen. Wir sind der Ansicht, dass der Analystenkonsens ein vorsichtiges Szenario für 2023 einbezieht, das wenig Raum für unangenehme Überraschungen lassen dürfte. Wir hatten die Gewichtung Anfang Dezember erhöht und haben seitdem keine größeren Bewegungen vorgenommen, da der Konzern nach wie vor extrem gut positioniert ist, um die Energieeffizienz von Gebäuden voranzutreiben, und das bei einer sehr attraktiven Bewertung.
Der größte Kritiker des Monats war Astrazeneca (-7pb). Die Aktie litt unter ihrem Status als sicherer Hafen in einem von zyklischen Unternehmen getriebenen Marktumfeld und den Abwärtsrevisionen der Analysten im Vorfeld der Veröffentlichung der Jahresergebnisse.
Wir nutzten den Januar, um einige Unternehmen aufzunehmen: JP Morgan, Publicis und Siemens und einige Verstärkungen vorzunehmen: STM und Saint-Gobain. Im Gegensatz dazu stiegen wir aus GTT und Deutsche Boerse aus.
Die Anleihentasche (30% des Fonds) leistete einen positiven Beitrag zur monatlichen Performance, insbesondere dank des Corporate-Kreditanteils (18% des Fonds), wobei sich die Spreads der Indizes Main (Investment Grade) um 10 Bp. und Crossover (High Yield) um 60 Bp. verengten. Wir nutzten Gelegenheiten auf dem Sekundärmarkt, um zwei Short- Anleihenlinien Cellnex 26 und Ford Motors 24 einzuführen. Staatsanleihen (14% des Fonds, darunter 9% US-T-Notes mit kurzer Laufzeit von 2 Jahren, 3% inflationsindexierte Anleihen und 2% italienische BTP 2026) profitierten ebenfalls von den expansiveren ("dovish") Botschaften der Zentralbanker.
Das Rendite-Risiko-Verhältnis des Anleiheteils bleibt mit einer versicherungsmathematischen Rendite von 4,09% (gegenüber 4,69% im Vormonat) bei einer relativ kurzen Duration von 2,7 attraktiv, wodurch das Risiko im Falle eines Rückgangs der Anleihemärkte begrenzt wird.
EVOLUTIF schließt den Monat mit einem Aktienengagement von 60,58% ab, das unsere derzeitige konstruktive Sicht sowohl in makro- als auch mikroökonomischer Hinsicht relativ gut widerspiegelt. Die Finanzmärkte haben einen guten Jahresbeginn hingelegt, daher werden wir hinsichtlich des Engagements wachsam bleiben.
Fertiggestellt am 08.02.2023.
Alexis
Albert
Augustin
Picquendar