# Outlook and strategy
Following the significant sell off in March, stock markets remain bifurcated, with the valuation gap between value and quality stocks at an historical extreme. The COVID-19 pandemic has triggered a significant monetary and fiscal response from governments around the globe, although we note that the expected policy tailwind for Europe is larger as a percentage of GDP than we are seeing elsewhere in the world. The measures put in place in many European countries are intended to support improving economic activity by minimising frictional unemployment through furlough schemes, and by containing the impact on household balance sheets.
Countries both within Europe and elsewhere globally are exiting lockdown measures at different points in time and are having to be sensitive to balancing the economic cost of maintaining strict lockdown measures with the risk of further spikes in infection levels. Many countries are instead adopting a policy of localised restrictions as required. This balanced approach is rational, in our view. Availability of testing resources has improved significantly in recent months, while vaccine programmes are unlikely to yield results before the end of the year.
With the strong bounce back in markets, it is reasonable to expect some consolidation to better assess the shape of the economic recovery both from a European and global basis. Still of great interest to us is the bifurcation of the market between value and quality. We believe this is where most opportunity is likely to be found in the coming months.
We continue to consistently apply the 4Factor investment approach and believe that the portfolio is well placed to benefit as fundamentals and valuations reconnect. We have been focused on adding exposure to growth-oriented companies and those with cleaner balance sheets. We expect such businesses to be much better positioned to take advantage of the difficult business environment. We have taken advantage of the market volatility to buy or add to high conviction ideas that have sold-off unfairly. The payback has been quick in most cases. We continue to take a balanced approach with the portfolio until fresh news sheds light on how the actions to tackle the virus will develop.
Specific risks
Geographic / Sector: Investments may be primarily concentrated in specific countries, geographical regions and/or industry sectors. This may mean that the resulting value may decrease whilst portfolios more broadly invested might grow. Currency exchange: Changes in the relative values of different currencies may adversely affect the value of investments and any related income. Derivatives: The use of derivatives is not intended to increase the overall level of risk. However, the use of derivatives may still lead to large changes in value and includes the potential for large financial loss. A counterparty to a derivative transaction may fail to meet its obligations which may also lead to a financial loss. Equity investment: The value of equities (e.g. shares) and equity-related investments may vary according to company profits and future prospects as well as more general market factors. In the event of a company default (e.g. insolvency), the owners of their equity rank last in terms of any financial payment from that company
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Translation (ENDE, 2020-08-31):
# Ausblick und Strategie
Nach dem drastischen Ausverkauf im März blieben die Aktienmärkte zweigeteilt. Nie zuvor war der Bewertungsabstand zwischen Substanz- und Qualitätstiteln so hoch wie heute. Die Corona-Pandemie sorgte weltweit für beispiellose geld- und fiskalpolitische Maßnahmen, wobei wir in Europa größere positive Auswirkungen auf das BIP erwarten als in anderen Regionen. In vielen europäischen Ländern soll die Wirtschaft auch durch großzügige Kurzarbeitergeldregelungen gestützt werden, sodass die Arbeitslosigkeit nicht steigt. Außerdem will man die Auswirkungen der Pandemie auf die privaten Finanzen begrenzen.
In Europa, aber auch in anderen Regionen, wird der Lockdown nicht in allen Ländern zur gleichen Zeit aufgehoben. Es ist nicht einfach, das richtige Gleichgewicht zwischen den wirtschaftlichen Kosten eines strengen Lockdowns und dem Risiko eines erneuten Anstiegs der Infektionszahlen zu finden. In vielen Ländern setzt man bei Bedarf auf lokal begrenzte Einschränkungen. Dieser ausgewogene Ansatz scheint uns vernünftig. In den letzten Monaten konnten sehr viel mehr Corona-Tests durchgeführt werden, doch dürfte die Impfstoffentwicklung frühestens zum Jahresende Ergebnisse liefern.
Nach der starken Erholung der Märkte könnte es jetzt zu einer gewissen Konsolidierung kommen, solange die Einzelheiten der Erholung in Europa und weltweit noch unklar sind. Die Zweiteilung der Märkte in Substanzwerte und Qualitätstitel scheint uns nach wie vor wichtig. Hier könnten sich unserer Ansicht nach in den nächsten Monaten die interessantesten Chancen ergeben.
Nach wie vor wenden wir unseren 4Factor-Ansatz konsequent an und glauben, dass unser Portfolio von einer möglichen Rückkehr der Bewertungen zu den Fundamentaldaten profitiert. Wir haben die Gewichtung von Wachstumswerten und von finanziell stabilen Unternehmen angehoben. Wir glauben, dass solche Firmen mit dem voraussichtlich schwierigen Wirtschaftsumfeld am besten zurechtkommen. Die Marktvolatilität haben wir genutzt, um in Titel zu investieren, die unserer Ansicht nach zu Unrecht abgestraft wurden. In vielen Fällen hat sich dies bereits ausgezahlt. Wir setzen weiter auf ein ausgewogenes Portfolio, bis wir klarer sehen, wie sich die Bekämpfung des Virus weiterentwickelt.
Strategiespezifische Risiken
Länder-/Sektorrisiken: Das Portfolio investiert möglicherweise in nur wenige Länder, Regionen und/oder Sektoren. Deshalb kann sein Wert fallen, wenn breiter anlegende Portfolios möglicherweise an Wert zulegen. Währungsrisiko: Veränderungen der Wechselkurse können dem Wert und den laufenden Erträgen von Anlagen schaden. Derivaterisiko: Durch den Einsatz von Derivaten kann das Portfoliorisiko steigen, weil er zu größeren (positiven wie negativen) Wertveränderungen führen kann. Auch hohe finanzielle Verluste sind möglich. Ein Kontrahent (Gegenpartei) einer Derivatetransaktion erfüllt möglicherweise seine Verpflichtungen nicht, was ebenfalls zu Verlusten führt. Aktienrisiko: Der Wert von Aktien und aktienähnlichen Wertpapieren kann in Abhängigkeit von Unternehmensgewinnen, Gewinnaussichten und allgemeinen Marktfaktoren schwanken. Wenn ein Unternehmen zahlungsunfähig wird (z.B. bei einer Insolvenz), erhalten Aktionäre erst dann Zahlungen, wenn alle Gläubiger bedient wurden.