## Portfolio managers comments
The reopening of the economy is reflected in an acceleration of the pace of growth in the Eurozone, while activity indicators from Asia were somewhat disappointing during the month. On the inflation front, data releases once again surprised the consensus on the upside, both in Europe and the US. Despite this, the FED and the ECB communicated their confidence in the transitory nature of these figures and their willingness to maintain ultra-accommodating monetary policies. During July, the ECB bought 87 billion euros of securities under the PEPP, the highest monthly amount since the second quarter of 2020. Faced with rising inflation, many central banks in emerging countries have raised their key rates
In this context, bond yields eased significantly on both sides of the Atlantic. The movement on real rates and real rates ended the month at historic lows.
Over the month, the fund's performance was in positive territory. Long positions in Australia and New Zealand and break-even inflation in the Eurozone were the main positive contributors.
With robust growth and inflation remaining well above central bank targets over the next 12 months, we believe that markets are vulnerable to a change in monetary policy, both in the US and Europe. The general flattening of the yield curve has significantly worsened the RATP levels which indicate a sell signal in a growing number of countries. The fund's sensitivity has therefore been significantly reduced. This reduction was achieved by selling real rates in the United States and by setting up short exposures in the Eurozone and the United States on nominal rates. The allocation is mainly composed of inflation breakevens, which should continue to benefit from a favourable carry thanks to the continuation of high inflation figures until the end of the year.
Text completed on 20/08/2021.
Pascal Gilbert
François
Collet
Fabien Georges

Translation (ENDE, 2021-07-30):
## Kommentar des fondsmanagements
Die Wiederbelebung der Wirtschaft spiegelt sich in einer Beschleunigung des Wachstums in der Eurozone wider, während die Konjunkturindikatoren aus Asien im Laufe des Monats etwas enttäuschend waren. Was die Inflation anbelangt, so überraschten die veröffentlichten Daten sowohl in Europa als auch in den USA einmal mehr positiv. Dennoch gaben die FED und die EZB zu verstehen, dass sie auf die vorübergehende Natur dieser Zahlen vertrauen und bereit sind, eine extrem lockere Geldpolitik beizubehalten. Im Juli kaufte die EZB im Rahmen des PEPP Wertpapiere im Wert von 87 Mrd. Euro, der höchste Monatswert seit dem zweiten Quartal 2020. Angesichts der steigenden Inflation haben viele Zentralbanken in den Schwellenländern ihre Leitzinsen erhöht
In diesem Zusammenhang gaben die Anleiherenditen auf beiden Seiten des Atlantiks deutlich nach. Die Entwicklung der Realzinsen und der realen Zinssätze beendete den Monat auf historischen Tiefständen.
Im Monatsverlauf lag die Performance des Fonds im positiven Bereich. Positiv wirkten sich vor allem Long-Positionen in Australien und Neuseeland sowie die ausgeglichene Inflation in der Eurozone aus.
Angesichts des robusten Wachstums und der Inflation, die in den nächsten 12 Monaten deutlich über den Zielvorgaben der Zentralbanken liegen wird, sind wir der Ansicht, dass die Märkte anfällig für eine Änderung der Geldpolitik sind, sowohl in den USA als auch in Europa. Die allgemeine Verflachung der Renditekurve hat die RATP-Werte erheblich verschlechtert, was in einer wachsenden Zahl von Ländern ein Verkaufssignal darstellt. Die Sensibilität des Fonds wurde daher deutlich reduziert. Diese Senkung wurde durch den Verkauf von Realzinsen in den Vereinigten Staaten und durch den Aufbau von Leerverkäufen in der Eurozone und in den Vereinigten Staaten auf Nominalzinsen erreicht. Die Zuweisung besteht hauptsächlich aus Inflationsausgleichszahlungen, die dank der anhaltend hohen Inflationszahlen bis zum Jahresende weiterhin von einem günstigen Carry profitieren dürften.
Fertiggestellt am 20.08.2021.
Pascal Gilbert
François
Collet
Fabien Georges