#### Review of categories relevant to the fund
Despite the pandemic, high-yield bonds delivered positive returns in 2020 in the face of record volatility and one of the most dramatic sell-offs in the market's history. After posting double-digit gains of 14% in 2019, U.S. high-yield bonds posted a total return of 3% in 2020. In March, the market posted a cumulative return of -20%, but recovered during the year in response to unprecedented fiscal and monetary measures enacted by central banks and governments. CCC-rated bonds returned 5.8% in 2020, while BB-rated bonds were up 4.6% and B-rated bonds were up 3.1%. The best performers were the chemical, media and automotive sectors. The energy sector brought up the rear, followed by transportation and broadcasting.
The twelve-month U.S. high-yield default rate rose to 6.7%, while defaults per month continued to decline. While the overall default rate is now at the level of the 2016 energy crisis, default rates outside energy and retail continue to develop in an unexpectedly positive manner. The twelve-month default rate in Europe rose from its recent low of 1.1% at the end of April to 3.3% at the end of the financial year. Going forward, we expect moderate activity as the impact of the pandemic slowly fades. A wave of rescue financings in the second quarter and record bond refinancings during 2020 have improved corporate liquidity.
In terms of valuation, the massive spread tightening in the fourth quarter has seen high yield spreads fall from 530 basis points (bp) to 390 bp in the U.S. and from 480 bp to 360 bp in Europe.

Translation (ENDE, 2021-01-31):
##### Rückblick auf für den Fonds relevante Kategorien
Trotz Pandemie erzielten High-Yield-Anleihen 2020 angesichts einer Volatilität auf Rekordniveau und einem der dramatischsten Ausverkäufe in der Geschichte des Marktes positive Renditen. Nachdem sie 2019 zweistellige Gewinne von 14 % einfuhren, erzielten hochverzinsliche US-Anleihen in 2020 eine Gesamtrendite von 3 %. Im März verzeichnete der Markt eine kumulierte Rendite von -20 %, erholte sich aber im Laufe des Jahres in Reaktion auf beispiellose steuerliche und monetäre Massnahmen von Zentralbanken und Regierungen. Anleihen mit CCC-Rating erzielten in 2020 eine Rendite von 5,8 %, während Anleihen mit BB-Rating ein Plus von 4,6 % und Anleihen mit B-Rating ein Plus von 3,1 % verzeichneten. Am besten schnitten die Chemie-, die Medien- und die Automobilbranche ab. Der Energiesektor bildete das Schlusslicht, gefolgt von Transport und Rundfunk.
Die auf die vergangenen zwölf Monate bezogene Ausfallrate von US-High-Yield-Anleihen stieg auf 6,7 %, während die Ausfälle pro Monat weiterhin abnahmen. Während die Ausfallrate insgesamt nun auf dem Stand der Energiekrise 2016 liegt, entwickeln sich die Ausfallraten ausserhalb von Energie und Einzelhandel weiterhin unerwartet positiv. Die auf die vergangenen zwölf Monate bezogene Ausfallrate in Europa stieg von ihrem jüngsten Tiefstand von 1,1 % am Ende April auf 3,3 % zum Ende der Berichtsperiode. Für die Zukunft erwarten wir eine moderate Aktivität, da die Auswirkungen der Pandemie langsam nachlassen. Eine Welle von Rettungsfinanzierungen im zweiten Quartal und Refinanzierungen über Anleihen in Rekordhöhe im Laufe des Jahres 2020 haben die Liquidität der Unternehmen verbessert.
Hinsichtlich der Bewertung hat die massive Spreadverengung im vierten Quartal für einen Rückgang der High Yield- Spreads von 530 Basispunkten (Bp) auf 390 Bp in den USA und von 480 Bp auf 360 Bp in Europa gesorgt.