# Report of the Board of Directors
At long last, four and a half years post-the referendum on the UK’s exit from the European Union, a trade deal is signed on 24 December, an agreement that avoids the chaos that would indubitably have followed a no-deal withdrawal. Over 2020, the difference with the US derives from the lower weighting of the technology sector, the reduction in business trips, the dilly-dallying around the implementation of NextGen EU and the length of negotiations with the UK for a post-Brexit trade agreement. All in all, despite a 12.6% increase on the quarter before, the Stock Market drops 2.7% on 2019. The 10Y German rate, for its part, drops 39 basis points over the year to close at -0.58%.

### Candriam Money Market Q1 2020
To mitigate the impact of the pandemic on the economy, governments across the globe are preparing large-scale stimulus. In the U.S., the house approved a $2 trillion Covid-19 relief bill. The fiscal package includes direct payments to Americans, unemployment benefits, tax breaks and emergency financing for companies. In Europe, Berlin halted its debt brake rule and announced additional government borrowing for up to €350 billion. The proceeds will come on top of hundreds of billions already promised on loan guarantees and other measures.
The European Central Bank launched a €750 billion debt-buying program to keep borrowing cost in check as countries prepare to increase fiscal spending to counter the impact of the pandemic. The new asset purchase program includes private and public sector securities. For private sector securities, the ECB has expanded the range of eligible assets to non-financial commercial paper, making all money market securities of sufficient credit quality eligible for purchase.
On the other side of the Atlantic, the Federal Reserve slashed interest rates by 150bps, started a multitrillion-dollar bond-buying program and took steps to enhance the liquidity of money markets. Through the establishment of a Money Market Mutual Fund Liquidity Facility, the Fed is now making loans available to financial institutions secured by high-quality assets purchased from money market mutual funds. The scheme includes a broad range of securities, including private sector commercial papers as long as they are rated A-1, F-1, or P-1 by at least two rating agencies.
As a result of the uncertainty surrounding the covid-19 pandemic, credit spreads widened in Q1 2020. The short-term credit market (ICE BofA 1-3 Year Euro Corporate Index) ended the quarter 104 bps wider at 217 bps on 31 March. With investors looking for a safe haven, yields on German debt significantly tightened. The Schatz and the Bund reached -1.025% and –0.861% respectively on 9 March 2020 before closing the period at -0.715% and

### -0.477%. The 12-month Euribor widened, reaching -0.171% on 31 March 2020 from -0.249% on 31 December 2019.
In reaction to the uncertainty surrounding the covid-19 pandemic, we have reduced the overall credit risk of the portfolio and increased the exposure to safe haven assets such as Germany and France's government debt. We have limited our exposure to longer maturities (more than 80% of the fund is maturing within the next 6 months) and have increased the daily and weekly liquidity to ~30% and ~50%, respectively. Furthermore, the portfolio is well balanced with roughly the same weight in financials and non-financials. For non-financials, most of the exposure is in non-cyclical industries (utilities & healthcare).

### Q2 2020
The coronavirus outbreak and the associated containment measures continue to paralyze the global economy. In an effort to ensure sufficient liquidity and smooth money market conditions during the pandemic period, the ECB further eased its monetary policy. The central bank lowered the interest rate on its targeted longer-term refinancing operations (TLTRO III) by 25 basis points to -1.0% for some institutions. In addition, Christine Lagarde introduced "pandemic emergency longer-term refinancing operations" (PELTRO) with an interest rate of -0.25%. Further, the Governing Council decided to increase the budget for its Pandemic Emergency Purchase Program by €600 billion and to extend its reach to at least the end of June 2021. The interest rate on the main refinancing operations, the marginal lending facility and the deposit facility are unchanged at 0.00%, 0.25% and -0.50%, respectively.
In the US, the Federal Reserve confirmed its near-zero target range for the federal funds and announced that it will continue to buy US Treasury securities and mortgage-backed bonds "in the amounts needed". In addition, the Fed will continue to offer large-scale repo operations to bolster the banking system’s access to funds and keep financial markets stable.
Despite record issuances, supply was well absorbed by the strong market demand and the ECB's asset purchase program. The short-term credit market (ICE BofA 1-3 Year Euro Corporate Index) ended the quarter 90bps tighter at 127 bps on 30 June 2020. The Schatz and the Bunds ended the session at -0.704% and -0.458% respectively. The 12 month Euribor has tightened to -0.225% on 30 June 2020 from -0.171% on 31 March 2020.
To capitalize on the downward shift of Euribor rates, we increased our exposure to long maturity (6- 12 months) high quality financial commercial papers. As credit spreads continue to tighten, we slightly increased the credit duration of the fund. However, we are extremely selective in our investments and we are keeping an overweight in non-cyclical industries (Healthcare & Utilities).

### Q3 2020

### Although global
financial conditions have eased in recent months, markets remain in high alert as the economic outlook hinges on the uncertainty from covid-19, Brexit negotiations, and the coming elections in the U.S. and Germany. Other downsides relate to the rise in trade protectionism and further estrangement between Washington and Beijing. To keep volatility at bay, coordinated monetary and fiscal stimulus remain critical.
The European Union signed off on a €750 billion joint fiscal stimulus package to help member states mitigate the economic downturn. The agreement required the unanimous approval of all 27 member states and represents a pivotal point in solidarity for Europe. Out of the €750 billion, €390 billion will be used as grants and €360 billion as low-interest loans. However, Europe is facing a resurgence of Covid-19 infections with the risk of a second wave looming as governments ease lockdowns and international travel restrictions ease up.

Translation (ENDE, 2020-12-31):
# Bericht des Verwaltungsrates
### Wirtschaftlicher und finanzieller Hintergrund
Während Anfang 2020 die Indikatoren auf eine Beschleunigung der weltweiten Aktivität und eine Wachstumssteigerung in den Vereinigten Staaten hinweisen, sorgt der Covid 19-Ausbruch in China Ende Januar für weit verbreitete Besorgnis hinsichtlich seiner wirtschaftlichen und finanziellen Auswirkungen auf die chinesische aber auch auf die globale Wirtschaft. Der Beginn der Covid-19-Pandemie in Europa, ihre rasante Ausbreitung und die Gefahr einer wirtschaftlichen Verlangsamung in der EU versetzt die Finanzmärkte in Panik. In der Zwischenzeit reduziert die Fed am 3. März ihren Leitzins um 50 Basispunkte auf 1,25 %, um der potentiellen Beeinträchtigung des US-Wachstums durch den Virus entgegenzuwirken. Infolge der in Europa eingeführten Quarantäne werden die weltweiten Wachstumsaussichten drastisch nach unten revidiert, was den Einbruch des Aktienmarkts noch verstärkt. Und als ob das noch nicht genug wäre, kollabiert der Ölpreis, wobei das reduzierte Wachstum ohnehin zu einem Rückgang des Verbrauchs von Erdölprodukten geführt hatte. Um den Barrel-Preis zu erhalten, sucht Saudi-Arabien eine Vereinbarung mit Russland zur Reduzierung der Produktion in beiden Ländern. Da es zu keiner Einigung kommt, beschließen die Saudis, ihre Produktion hochzufahren, eine Maßnahme, die die Märkte überflutet, die meisten US-Unternehmen, die sich auf die Gewinnung von Schieferöl spezialisiert haben, schwächt und den Barrel-Preis weiter sinken lässt (Ende März kostet das Barrel Brent 22,6 Dollar). Vor dem Hintergrund eines bereits gebeutelten Markts und der Verbreitung des Covid-19-Virus in den USA, führten Liquiditätsprobleme in Verbindung mit US-Anleihen zu einer neuen Intervention der Fed. Am 15. März senkt die Feld ihren Leitzins um 100 Basispunkte auf 0,25 %, eröffnet alle Fazilitäten, die während der großen Rezession (GR) geschaffen worden waren, und führte neue ein. Aktienmarkt und 10-jährige Anleihen bewegen sich ab da zum Rhythmus der Ankündigungen durch die Feld und der Entscheidungen der Trump-Regierung und des Kongresses, die einen Anreizplan in Höhe von über 2000 Mrd. USD entwerfen. Letzterer – mit dem Namen CARES (Coronavirus Aid, Relief and Economic Security) Act – wird Ende März verabschiedet. Insgesamt lieferte der Aktienmarkt im ersten Halbjahr 2020 mit einem Einbruch von 20 % eine seiner schlechtesten Performances. Der 10 Jahreszins fiel um 125 Basispunkte auf 0,67 %. Im April kam es infolge der Lockdown-Maßnahmen zu durchschnittlich 5 Mio. Arbeitslosenmeldungen in der Woche. Die ISM-Indices brachen besonders bei Dienstleistungen ein (die stärker betroffen waren als das verarbeitende Gewerbe) und die Arbeitslosenrate raste von 4,4 auf 14,7 %. Dank der Maßnahmen der Regierung und der Fed geht die Volatilität zurück und der Markt liefert sich eine Rally trotz Social Distancing und unterschiedlich einschneidender Lockdown-Maßnahmen im Land. Die OPEC plus- Länder erreichen eine Vereinbarung zur Reduzierung der Produktion ab 1. Mai um fast 10 Mio. Barrel pro Tag, was den Ölpreis bis Ende Juni auf etwa 40 USD treibt. Ab Mai helfen der Beginn des Lockdowns und die anhaltende Unterstützung durch die Fed und die Regierung, die Arbeitslosenrate zu senken (11,1 % im Juni).
Nach einem Einbruch unter die 30er-Marke im April kletterten die wichtigsten Teilkomponenten des ISM-Index des Industrie- und Dienstleistungssektors im Juni auf über 50. Trotz erneuter geopolitischer (China) und Rassenspannungen machen die ergriffenen Maßnahmen den Einbruch von März und April in großen Teilen wieder wett, und der Aktienmarkt schließt das Quartal mit einem Anstieg von 20 % Ende März. Die Rendite 10-jähriger Anleihen fällt in der Zwischenzeit um zwei Basispunkte auf 0,65 %. Im dritten Quartal kehrt die Geschäftstätigkeit nach und nach auf normale Werte zurück. Der ISM- Index bewegt sich um die 55er-Marke, die im Dienstleistungsbereich sogar leicht überschritten wird. Die Arbeitslosenrate fällt weiter und erreicht im September einen Wert von 7,9 %. Die nach wie vor steigende Anzahl an Covid-19-Fällen und die soziale Distanzierung sind in bestimmten Geschäftssektoren Hindernisse für eine Rückkehr zur Normalität und damit auch für die Beschäftigung insgesamt. Die meisten Vorteile von CARES für die Arbeitslosen heben sich auf, und trotz sinkender Arbeitslosenzahlen haben 11 Mio. Menschen immer noch keine Arbeit. Vielleicht um die rassistischen Spannungen zu reduzieren kündigt die Fed Ende August ein neues Durchschnittsziel für die Inflationsrate von 2 % an (was bedeutet, dass die Inflation über einen bestimmten Zeitraum 2 % überschreiten kann) mit einem umfassenderen Wachstumsziel, und sie fügt hinzu, dass sie sich folglich ausreichend Zeit lassen wird, bevor sie den Leitzins anhebt. Die Rendite für 10-jährige Anleihen steigt im dritten Quartal um nur 2 Bp an und schließt bei 0,68 %. Der S&P 500 dagegen verzeichnete dank der Normalisierung der Wirtschaft und des Interesses an Tech-Titeln im Juli und August einen zunehmenden Anstieg. Im September nahm der Rush etwas ab, und der Markt gab im Monatsverlauf um 3,9 % nach. Der S&P 500 schließt das dritte Quartal mit einem Zuwachs um 8,5 % bei 3363. Zu Beginn des vierten Quartals stabilisierten sich die Technikaktien, und der Anstieg der Covid-19-Fälle sowie der Stillstand der Gespräche zwischen Demokraten und Republikanern über einen zweiten Anreizplan lasten auf dem Markt. Im November jedoch kehren die Ankündigungen von Pfizer-BioNTech und Moderna über ihre jeweiligen Impfstoffentwicklungen mit einer Effizienz von über 90 % die Stimmung am Markt um. Hinzu kommt, dass das Bruttoinlandsprodukt im dritten Quartal gegenüber dem Vorquartal um 9 % anzieht und damit nur 3,4 % hinter dem Stand von 2019 liegt. Im November stehen, trotz einer Beschleunigung der Covid-19-Welle, die ISM-Indizes positiv und die Arbeitslosenrate sinkt weiter (6,7 %). Am 21. Dezember verabschiedete der Kongress in letzter Minute einen neuen Steueranreizplan in Höhe von im 900 Mrd. Dollar, den der Präsident erst einige Tage später abzeichnet, obwohl die im April beschlossenen Maßnahmen Ende Dezember auslaufen. Letztlich beendet der S&P 500 das Jahr mit einem Anstieg von 16,3 % gegenüber 2019 bei 3756. Die 10-jährige Anleihe beschließt dagegen das Jahr 2020 um 101 Bp niedriger bei 0,91 %.
Zu Beginn des Jahres 2020 weisen die ersten Indikatoren trotz eines Wachstums der Eurozone von nur 0,14 % gegenüber dem vierten Quartal 2019, auf eine Erholung der Wirtschaftsaktivität hin. Mit der raschen Ausbreitung von Covid-19 in Europa im Februar und den Quarantänemaßnahmen im März in den meisten Ländern der Eurozone bricht das Wachstum in der Eurozone dramatisch ein. Dies führt zu einem massiven Einbruch der Börsenmärkte und zu einem Zinsrückgang der 10-jährigen Bundesanleihe. Am 12. März beschließt die Europäische Zentralbank (EZB), bis Ende 2020 weitere Anlagen im Wert von 120 Mrd. Euro aufzukaufen, und die Mitgliedstaaten ergreifen Maßnahmen zur Bekämpfung des Insolvenzrisikos, der steigenden Arbeitslosenzahlen und des Verlusts von Haushalts- und Unternehmenseinkommen... Während der Markt weiter einbricht, startet die EZB am 18. März ihr 750 Mrd. Euro schweres Pandemie-Notfallankaufprogramm (PEPP) zum Aufkauf privater und öffentlicher Anlagen mit flexiblen Konditionen im Hinblick auf Gewichtungsschlüssel für den Aufkauf und Regeln für Sicherheiten. Diese Maßnahmen stabilisieren die Märkte, wenn auch auf einem niedrigen Niveau. Ende März hat der Aktienmarkt gegenüber Ende Dezember 2019 25,3 % verloren und die 10-jährige Bundesanleihe gibt um 27 Basispunkte auf -0,46 % nach. Im April bleibt der Einkaufsmanagerindex (PMI) für den Fertigungssektor unverändert bei 44,5, und der PMI für den Dienstleistungssektor sinkt auf ein Rekordtief von 26,4. Am 30. April veröffentlicht Eurostat seine erste Schätzung für das Wachstum des BIP in der Eurozone im ersten Quartal 2020: -3,7 %! Am gleichen Tag beschließt die EZB zur Gewährleistung eines ausreichenden Liquiditätsflusses ein neues Programm mit dem Namen PELTRO („längerfristige Pandemie-Notfallrefinanzierungsgeschäfte“ Pandemic Emergency Longer-Term Refinancing Operations). Es handelt sich dabei um eine Reihe von sieben Operationen bis September 2021, über die Banken eine unbegrenzte festverzinsliche Finanzierung (-0,25 %) von der EZB erhalten können. In Ergänzung bestehender Pläne kündigt die europäische Kommission erneut einen ehrgeizigen Plan in Höhe von 750 Mrd. EUR an (Next Generation EU), der insofern ein Novum darstellt, als er die Solidarität der Mitgliedstaaten einfordert. Die Kreditvergabe erfolgt direkt über die Kommission, und die Erstattung wird von allen EU-Ländern getragen. Die Ankündigung führt zu einer Reduzierung der Zinsdifferenz, insbesondere zwischen Italien und Deutschland, wo sich der Spread innerhalb von 2 Monaten um nahezu 50 Basispunkte reduziert. Infolge der Lockdowns, der Budgetpläne und der Unterstützung durch die EZB – die am 4. Juni die PEPP-Initiative um 600 Mrd. Euro auf 1350 Mrd. Euro aufstockt – legt die Wertpapierbörse im zweiten Quartal um 15,8 % zu, und die 10-jährige Bundesanleihe gibt um 4 Basispunkte auf -0,5 % nach. Anfang des dritten Quartals liegen die Einkaufsmanagerindizes (PMI) wieder über 50. Die Maßnahmen zur Unterstützung der Haushalte und Unternehmen konnten den Einkommensschock abwenden und brachten den Warenkonsum (Einzelhandelsverkauf, Automobilverkäufe usw.) zum Ende des Quartals auf Vor-Pandemie-Niveau.