OVHaiLLM/Flipper huggingface dataset:
# Portfolio review
Over the course of the month, the strategy outperformed the benchmark by +2.8% (holdings-based calculation, gross of fees). Positive stock selection within consumer discretionary, IT and communication services were key to the strong outperformance for the month, while the fund also enjoyed a positive allocation impact which was mainly a result of having no exposure to utility stocks. From a country perspective, the fund’s overweight positions to China and Taiwan were the largest contributors to perfor- mance. In addition, the underweight position to India was a positive. The fund’s underweight position to South Korea proved to be the biggest detractor to performance during the month.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Portfolio Review
Im Monatsverlauf übertraf die Strategie die Benchmark um +2.8% («holdings-based», ohne Gebühren). Die positive Titela- uswahl in den Bereichen zyklische Konsumgüter, IT und Kommunikationsdienste war der Schlüssel zu der starken Outperfor- mance im Berichtsmonat, während der Fonds auch von einem positiven Effekt der Allokation profitierte, vor allem, da er nicht in Versorgern investiert war. Auf Länderebene trug die Übergewichtung der Strategie in China und Taiwan am meisten zur Perfor- mance bei. Zudem war die Untergewichtung von Indien unterstützend. Die Untergewichtung des Fonds in Südkorea belastete die Wertentwicklung für den Monat am stärksten.
Ende Januar umfasste unser Portfolio 44 Unternehmen (45 Positionen, zwei Positionen für Samsung). Im Laufe des Monats haben wir keine bestehenden Positionen verkauft und auch keine neuen Positionen begonnen.
# Flows
Flows out of EM equities have continued over the past three months, with year-to-date flows into the asset class now only ap- prox. USD +3 billion, according to data compiled by JP Morgan. This level of flows is similar to other difficult years for EM equi- ties such as 2020 (USD +3.2 bn) and 2016 (USD +0.8bn).

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Mittelbewegungen
Die Abflüsse aus EM-Aktien haben sich in den letzten drei Monaten fortgesetzt, sodass nach Angaben von JP Morgan seit Jahresbeginn nur rund +3 Mrd. USD in diese Anlageklasse geflossen sind. Dieses Niveau ist vergleichbar mit anderen schwieri- gen Jahren für EM-Aktien wie 2020 (+3.2 Mrd. USD) und 2016 (+0.8 Mrd. USD).
# Momentum
During the past three months, EM Asia has experienced earnings downgrades of almost -3%. Of particular note, India has seen downgrades of greater than -9%. It is interesting to note that earnings revisions have turned positive over recent periods for countries such as China and South Korea, while revisions for Taiwan have recently become flat.
While there is a lot more optimism about earnings growth in AxJ during 2023, it is also important to note that analysts have be- come more cautious on this potential, with estimates for 2023 decreasing by over -7% over the past three months. In keeping with the momentum we have seen for 2022 earnings, recent revisions have mostly been positive.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Dynamik
In den letzten drei Monaten wurden die Gewinnerwartungen der asiatischen Schwellenländer um fast -3% herabgestuft. Insbe- sondere Indien erfuhr eine Herabstufung von mehr als -9%. Interessanterweise sind die Gewinnrevisionen für Länder wie China und Südkorea in letzter Zeit positiv geworden, während für Taiwan in letzter Zeit keine Anpassungen vorgenommen wurden.
Auch wenn der Optimismus für das Gewinnwachstum in AxJ im Jahr 2023 deutlich zugenommen hat, sollte doch bemerkt werden, dass die Analysten in Bezug auf dieses Potenzial vorsichtiger geworden sind: Die Schätzungen für 2023 sind in den letzten drei Monaten um -7% zurückgenommen worden. Im Einklang mit der bei den Gewinnen für 2022 erfahrenen Dynamik waren die jüngsten Gewinnrevisionen überwiegend positiv.
# Valuation
The forward price/earnings ratio (P/E) for EM Asia is trading at approximately 12.6x, meaning that it is now slightly higher than its 15-year average of 12.1x. However, in comparison to developed markets such as the US, AxJ equities continue to look com- paratively more attractive (US equities are trading at 17.9x compared to its 15-year average of 16.1x). On a price-to-book (P/B) basis, EM Asia equities are trading at 1.6x (15-year average of 1.8x) while the US trades at 4x (15-year average of 2.9x).
On a Shiller P/E basis (the cyclically adjusted price to earnings ratio that adjusts ten years of earnings for inflation), EM equities continue to trade at a significant discount to developed market equities. We believe this is a powerful signal that long term in- vestors should consider.
From a country perspective, China, Taiwan, Indonesia and Malaysia are all trading below their long-term averages while India looks increasingly expensive trading at a forward P/E of 21.6x compared to its 15-year average of 17x.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Bewertung
Das Forward-Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) für asiatische Schwellenländer liegt bei etwa 12.6x und damit leicht über seinem 15-Jahres-Durchschnitt von 12.1x. Im Vergleich zu Industrieländern wie den USA sind AxJ-Aktien jedoch nach wie vor attrakti- ver (US-Aktien liegen bei 17.9x, gegenüber ihrem 15-Jahres-Durchschnitt von 16.1x). Das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) von Aktien der asiatischen Schwellenländer liegt bei 1.6x (15-Jahres-Durchschnitt: 1.8x), während es für die USA 4.0x beträgt (15- Jahres-Durchschnitt: 2.9).
Auf der Basis des Shiller-Kurs-Gewinn-Verhältnisses (das konjunkturbereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis, bei dem die Gewinne von einem Zeitraum über zehn Jahre um die Inflation bereinigt werden) werden EM-Aktien weiterhin mit einem erheblichen Ab- schlag gegenüber DM-Aktien gehandelt. Wir denken, dass dies ein starkes, von langfristigen Investoren zu berücksichtigendes Signal ist.
Im regionalen Vergleich notieren China, Taiwan, Indonesien und Malaysia unterhalb ihrer langfristigen Durchschnittswerte, während Indien mit einem Forward-KGV von 21.6x im Vergleich zu seinem 15-Jahres-Durchschnitt von 17.0x zunehmend teuer erscheint.
# Growth
The differential between real GDP growth in the emerging and developed world is predicted at less than 1% in 2022. However, this differential is expected to widen again significantly in 2023 with consensus estimating that emerging markets could grow by
+4% while developed markets grow by just +0.5%. An uplift in growth expectations for China in 2023 to approx. +5% is one of the main reasons for this change in differential, with consensus believing China has the potential to return to trend growth now that it has pivoted to living with Covid.
The biggest growth in real GDP for 2022 is expected to have come from EM Asia with economies such as Malaysia (+8.4%), India (+7%) and the Philippines (+7%) predicted to have grown the fastest. This trend is expected to continue into 2023 with India once again predicted to be one of the fastest growing economies in the world at +6%.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Wachstum
Die Differenz zwischen dem realen BIP-Wachstum in den Schwellenländern und den Industrieländern wird den Prognosen nach für das Jahr 2022 voraussichtlich unter 1% fallen. Es wird jedoch erwartet, dass sich diese Differenz im Jahr 2023 wieder deut- lich vergrössert. Der Konsens geht davon aus, dass die Schwellenländer um +4% wachsen könnten, während die Industrielän- der nur um +0.5% zulegen. Eine Erhöhung der Wachstumserwartungen für China im Jahr 2023 auf etwa +5% ist einer der Hauptgründe für diese Veränderung der Differenz. Der Konsens geht davon aus, dass China das Potenzial zu einer Rückkehr zum Trendwachstum hat, nachdem es sich auf ein Leben mit Covid eingestellt hat.
Das stärkste Wachstum des realen BIPs im Jahr 2022 dürfte aus den asiatischen EM kommen, mit dem grössten Wachstum bei Volkswirtschaften wie Malaysia (+8.4%), Indien (+7%) und den Philippinen (+7%). Es wird erwartet, dass sich dieser Trend bis 2023 fortsetzen wird, mit Indien bei +6% erneut unter den am schnellsten wachsenden Volkswirtschaften der Welt.
# Market developments
Emerging market equities rose 2.1% in August, trailing developed markets (+7.0%) by 4.4%. Emerging markets had a stop-and- go month amid a resurgence of US-China trade tensions. At the same time, optimism regarding a potential Covid-19 vaccine, the US and China’s apparent commitment to a co-called phase-one trade deal, and the US Federal Reserve’s relaxed attitude toward inflation helped boost risk assets once again. The consumer discretionary, materials and industrials sectors led the mar- ket higher.

Translation (ENDE, 2020-08-31):
# Marktentwicklungen
Die Aktien der Schwellenmärkte stiegen im August um 2.1% und blieben 4.4% hinter den Industrieländern (+7.0%) zurück. Die Schwellenmärkte erlebten vor dem Hintergrund eines Wiederauflebens der Handelsspannungen zwischen den USA und China einen Stop-and-Go-Monat. Gleichzeitig trugen der Optimismus in Bezug auf einen möglichen Covid-19-Impfstoff, das erkennbare Engagement der USA und Chinas für ein sogenanntes Phase-1-Handelsabkommen und die gelockerte Haltung der US-Notenbank zur Inflation dazu bei, risikoreiche Anlagen erneut anzutreiben. Die Sektoren zyklische Konsumgüter, Grund- stoffe und Industrie liessen den Markt steigen.
| —	Distressed securities have a high credit and liquidity risk as well as a potential restructuring and litigation risk. In the worst case, a total loss may result. |
| --- |
| —	Securities with a lower credit quality means a higher risk that an issuer may fail to meet its obligations. The invest- ment value may fall if an issuer's credit rating is downgraded. |
| —	Investments in emerging markets entail increased liquidity and operational risks as these markets tend to be under- developed and more exposed to political, legal, tax and foreign exchange control risks. |
| —	CoCo-Bonds may entail significant risks such as coupon cancellation risk, capital structure inversion risk, call ex- tension risk. |
| —	Asset-backed and mortgage-backed securities and their underlying receivables are often non-transparent. The sub- fund may also be subject to a higher credit and/or prepayment risk. |
| —	Using derivatives generally creates leverage and entails valuation risks and operational risks. Leverage magnifies gains but also losses. Over-the-counter derivatives involve corresponding counterparty risks. |
| —	The sub-fund’s investments may be subject to sustainability risks. Information on how sustainability risks are man- aged in this sub-fund may be obtained from vontobel.com/sfdr. |

Translation (ENDE, 2023-01-31):
| —	Wertpapiere mit niedrigerer Bonität haben ein höheres Risiko, dass ein Emittent seinen Verpflichtungen nicht nachkommt. Der Anlagewert kann bei Herabstufung des Kreditratings eines Emittenten sinken. |
| --- |
| —	Anlagen in Schwellenländern sind mit erhöhten Liquiditäts- und operationellen Risiken verbunden, da diese Märkte tendenziell unterentwickelt und höheren politischen, rechtlichen und steuerlichen Risiken sowie dem Risiko der Devisenkontrolle ausgesetzt sind. |
| —	CoCo-Bonds beinhalten signifikante Risiken wie unter anderem die mögliche Streichung von Kuponzahlungen, Kapitalstrukturinversionsrisiko, Risiko der Verlängerung der Laufzeit des CoCo-Bonds. |
| —	Der Einsatz von Derivaten hat in der Regel eine Hebelwirkung zur Folge und ist mit Bewertungs- und operationel- len Risiken verbunden. Ein Hebel erhöht die Gewinne, aber auch Verluste. Ausserbörsliche (OTC-)Derivate sind mit entsprechenden Gegenparteirisiken verbunden. |
| —	Notleidende Wertpapiere weisen ein hohes Kredit- und Liquiditätsrisiko sowie ein potenzielles Restrukturierungs- und Prozessrisiko auf. Im schlimmsten Fall kann es zum Totalverlust kommen. |
| —	Forderungs- und hypothekenbesicherte Wertpapiere sowie die ihnen zugrunde liegenden Forderungen sind häufig intransparent. Der Teilfonds kann ausserdem einem höheren Kredit- und/oder Vorauszahlungsrisiko ausgesetzt sein. |
| —	Die Anlagen des Teilfonds können mit Nachhaltigkeitsrisiken verbunden sein. Informationen darüber, wie Nachhal- tigkeitsrisiken in diesem Teilfonds verwaltet werden, erhalten Sie unter vontobel.com/sfdr. |
# Performance analysis
The fund has underperformed the reference index in September. The fund had a return of -2.03% while the reference index returned -0.48%. High yield visibly underperformed the overall market, and the fund’s skew towards this bucket did not help. There was no outstanding individual name that caused underperformance, but it was rather from multiple names across the event and value spectrum. The largest negative contribution came from such names as Tullow Oil, GTE (both in oil), Avianca (an airline), and several Chinese stories (dispersed by sector/reasons). On the bright side, several of our event-driven stories helped us mitigate the decline, such as a palm oil producer from Indonesia Sawit Sumbermas, as its sector has been booming for a few months now.

Translation (ENDE, 2020-09-30):
# Performanceanalyse
Der Fonds entwickelte sich im September schlechter als der Referenzindex. Der Fonds erzielte -2.03%, während der Referen- zindex bei -0.48% lag. High Yield schnitt deutlich schlechter ab als der Gesamtmarkt, und die Ausrichtung des Fonds auf diesen Bereich half nicht. Es gab keinen herausragenden Einzelnamen, der die Underperformance verursachte, es waren vielmehr mehrere Namen aus dem gesamten Event-Driven- und Value-Spektrum. Den grössten negativen Beitrag leisteten Namen wie Tullow Oil, GTE (beide im Bereich Öl), Avianca (eine Fluggesellschaft) und mehrere chinesische Werte (über verschiedene Sektor/aus verschiedenen Gründen). Positiv zu vermerken ist, dass einige unserer Event-Driven-Investments den Rückgang abschwächen konnten, wie zum Beispiel ein Palmölproduzent aus Indonesien, Sawit Sumbermas, dessen Sektor seit einigen Monaten boomt.
# Portfolio review
In September, the fund saw several sizable tranches of inflows, which allowed the overall assets-under-management size to stay nearly unchanged – from 1.32 billion US dollars to 1.31 billion. The fund maintained the average rating of B+. Following decline in returns, yield-to-maturity and current yields increased to 15.1% and 8.2% from 13.7% and 8.1% respectively. Duration has increased from 4.1 years to 4.5, although still remains slightly shorter than that of the reference index. Proportion of event- driven stories did not change (at 19% of AUM). We increased cash position from 2.4% to 3.1% (the day after end of month).
Despite immaterial changes to the key characteristics, the portfolio has had quite a few changes and switches. We were particu- larly active in the new issue market this month, where quite a few deals left a decent premium in the process. We continued to
pay particular focus on liquidity in the portfolio, and so some of the larger additions were in the investment-grade names. Thus, we bought Mexican IENOVA as well as Brazilian BRF and Embraer, as well as Peruvian development bank COFIDE.
Largest overweights remain China, Mexico, South Africa, and Brazil. The biggest reductions happened in the UAE, Colombia, and South Africa weights. China, Mexico, and Brazil were some of the largest additions.

Translation (ENDE, 2020-09-30):
# Portfolioveränderungen
Im September verzeichnete der Fonds mehrere beträchtliche Zuflüsse, sodass das Gesamtvolumen der verwalteten Ver- mögenswerte nahezu unverändert blieb – von 1.32 Milliarden US-Dollar auf 1.31 Milliarden US-Dollar. Der Fonds behielt das durchschnittliche Rating von B+ bei. Nach einem Rückgang der Renditen stiegen die Rendite bis zur Fälligkeit und die laufende Rendite von 13.7% bzw. 8.1% auf 15.1% bzw. 8.2%. Die Duration hat sich von 4,1 auf 4,5 Jahre erhöht, ist aber immer noch etwas kürzer als die des Referenzindex. Der Anteil der titelspezifischen Ereignisse hat sich nicht verändert (19% der AUM). Wir erhöhten den Kassenbestand von 2.4% auf 3.1% (am Tag nach dem Monatsende).
Trotz geringfügiger Änderungen der Hauptmerkmale gab es im Portfolio eine ganze Reihe von Veränderungen und Umschich- tungen. Besonders aktiv waren wir in diesem Monat auf dem Markt für Neuemissionen, wo eine ganze Reihe von Emissionen eine angemessene Prämie boten. Wir legten weiterhin ein besonderes Augenmerk auf die Liquidität des Portfolios, sodass einige der grösseren Zugänge bei Investment-Grade-Namen erfolgten. So kauften wir sowohl die mexikanische IENOVA als auch die brasilianischen BRF und Embraer sowie die peruanische Entwicklungsbank COFIDE.
Die grössten Übergewichte bleiben China, Mexiko, Südafrika und Brasilien. Die grössten Verringerungen erfolgten in den VAE, Kolumbien und Südafrika. In China, Mexiko und Brasilien kam es zu den grössten Neuzugängen.
# During the past three months, analysts have been revising down their earnings expectations for EM corporates for both 2022 and 2023.
Latin America (LatAm) has seen the largest downgrades over the past three months with earnings revisions of greater than - 9%. EM Asia also saw downgrades of almost -3% over the same period while central Europe, the Middle East and Africa have experienced upgrades of approx. +6%.
While there is a lot more optimism about earnings growth in EM during 2023, it is also important to note that analysts have be- come more cautious on this potential, with estimates for 2023 decreasing by almost -7% over the past three months. In particu- lar, LatAm has seen its earnings estimates decrease by almost -11% over the past 3 months.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# In den letzten drei Monaten haben die Analysten ihre Gewinnerwartungen für EM-Unternehmen sowohl für 2022 als auch für 2023 abwärts korrigiert.
In Lateinamerika (LatAm) gab es in den letzten drei Monaten die grössten Herabstufungen mit Gewinnrevisionen von mehr als - 9%. Die asiatischen Schwellenländer verzeichneten im gleichen Zeitraum ebenfalls Herabstufungen von fast -3%, während Mit- teleuropa, der Nahe Osten und Afrika Hochstufungen von ca. +6% erfuhren.
Auch wenn der Optimismus für das Gewinnwachstum in den EM im Jahr 2023 deutlich zugenommen hat, sollte doch bemerkt werden, dass die Analysten in Bezug auf dieses Potenzial vorsichtiger geworden sind: Die Schätzungen für 2023 sind in den letzten drei Monaten um -7% zurückgenommen worden. Insbesondere in LatAm sind die Gewinnschätzungen in den letzten 3 Monaten um fast -11% geringer geworden.
| Fund characteristics |  |
| --- | --- |
| Fund name | Vontobel Fund - mtx Sustainable Emerging Markets Leaders |
| ISIN | LU0571085686 |
| Share class | I USD |
| Reference index | MSCI Emerging Markets TR net |
| Inception date | 15.07.2011 |

Translation (ENDE, 2023-01-31):
| Fondsmerkmale |  |
| --- | --- |
| Fondsname | Vontobel Fund - mtx Sustainable Emerging Markets Leaders |
| ISIN | LU0571085686 |
| Anteilsklasse | I USD |
| Referenzindex | MSCI Emerging Markets TR net |
| Lancierungsdatum | 15.07.2011 |
# Portfolio review
Over the course of the month, the strategy outperformed the benchmark by +3.1% (holdings-based calculation, gross of fees). Positive stock selection within consumer discretionary, IT and financials were key to the strong outperformance for the month, while stock selection within materials was the biggest detractor. From a country perspective, the fund’s overweight positions to China and Taiwan were the largest contributors to performance. In addition, the underweight position to India had a positive effect. The fund’s underweight position to South Korea proved to be the biggest detractor to performance during the month.
At the end of January, our portfolio comprised 49 companies (52 holdings, two holdings each for TSMC, Samsung, and Banco Bradesco). We did not sell any existing holdings during the month, nor did we initiate any new positions.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Portfolio Review
Im Monatsverlauf übertraf die Strategie die Benchmark um +3.1% («holdings-based», ohne Gebühren). Die positive Titela- uswahl in den Bereichen zyklische Konsumgüter, IT und Finanzen war der Schlüssel zu der starken Outperformance im Ber- ichtsmonat, während die Auswahl in Grundstoffen die Performance am stärksten belastete. Auf Länderebene trug die Übergewichtung der Strategie in China und Taiwan am meisten zur Performance bei. Zudem hatte die Untergewichtung von Indien einen positiven Effekt. Die Untergewichtung des Fonds in Südkorea belastete die Wertentwicklung für den Monat am stärksten.
Ende Januar umfasste unser Portfolio 49 Unternehmen (52 Positionen, je zwei Positionen für TSMC, Samsung und Banco Bradesco). Im Laufe des Monats haben wir keine bestehenden Positionen verkauft und auch keine neuen Positionen be- gonnen.
# Performance analysis
The portfolio delivered a positive absolute and relative performance compared to its reference index for the fifth month in a row. Two of the three motors contributed positively to performance, namely rates and spreads, whilst the third motor, FX, detracted.
Spreads were the major source of excess return as periphery, financials, and emerging debt all performed strongly. As for rates, underweight duration was the right strategy as rates increased as was the 5-30 steeping strategy. However, long US versus Germany was a small detractor.

Translation (ENDE, 2020-08-31):
# Performanceanalyse
Das Portfolio zeigte den fünften Monat in Folge im Vergleich zum Referenzindex eine positive absolute und relative Perfor- mance. Zwei der drei Bereiche trugen positiv zur Performance bei, nämlich Zinsen und Spreads, während der dritte Bereich, FX, die Performance belastete.
Spreads waren die Hauptquelle für Überschussrenditen, da die Peripherie, Finanzwerte und Schwellenländeranleihen sich alle sehr gut entwickeln konnten. Was den Zinsbereich betrifft, so war die Untergewichtung der Duration, da die Zinsen anstiegen, sowie das Setzen auf eine steilere Kurve im Bereich 5-30-Jahre die richtige Strategie. Allerdings war long US gegenüber Deutschland ein leichter Belastungsfaktor.
Währungen belasteten die Performance. Long Euro gegenüber US-Dollar war positiv, reichte jedoch nicht aus, um die Under- performance der Short-Positionen in asiatischen und Rohstoffwährungen auszugleichen.
| EUR | Fund | Index | Start date | End date | Fund | Index |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| MTD | 0.9 | -0.8 | 01.09.2019 | 31.08.2020 | 1.6 | 1.4 |
| YTD | 0.1 | 3.3 | 01.09.2018 | 30.08.2019 | 10.7 | 7.4 |
| 2019 | 8.1 | 5.1 | 01.09.2017 | 31.08.2018 | -3.3 | -1.7 |
| 3 years p.a. | 2.8 | 2.3 | 01.09.2016 | 31.08.2017 | -1.1 | -1.6 |
| 5 years p.a. | 2.3 | 2.2 | 01.09.2015 | 31.08.2016 | 4.3 | 6.1 |

Translation (ENDE, 2020-08-31):
| EUR | Fonds | Index | Startdatum | Enddatum | Fonds | Index |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| MTD | 0.9 | -0.8 | 01.09.2019 | 31.08.2020 | 1.6 | 1.4 |
| YTD | 0.1 | 3.3 | 01.09.2018 | 30.08.2019 | 10.7 | 7.4 |
| 2019 | 8.1 | 5.1 | 01.09.2017 | 31.08.2018 | -3.3 | -1.7 |
| 3 Jahre p.a. | 2.8 | 2.3 | 01.09.2016 | 31.08.2017 | -1.1 | -1.6 |
| 5 Jahre p.a. | 2.3 | 2.2 | 01.09.2015 | 31.08.2016 | 4.3 | 6.1 |