# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The European equity market rebounded in October despite a decline in the second week of the month. While hotter than expected US CPI data, high Eurozone and UK inflation readings for September, escalation on Russia-Ukraine front and worries about US-China tensions hurt sentiment during the first part of the month, the bulls prevailed amid hopes over a potential slowing in the pace of rate tightening by major central banks, namely the ECB. Cyclicals outperformed defensives and the Low Risk factor underperformed. Q3 earnings overall have been better than expected but recessionary expectations weighed on EPS estimates. The European Union approved a new round of sanctions on Russia. In the UK, the government’s u-turn on the mini-budget and Sunak succeeding Truss as Prime Minister’s helped calm gilt yields and brought some stabilisation to equity markets. This allowed the Bank of England to end its bond-buying program and announce a start of quantitative tightening. Every country within the MSCI Europe had a positive month with Italy, Ireland and Norway delivering the strongest performance above 10%. Germany outperformed, despite macro data confirming the economy is on the verge of a recession, as the government unleashed a €200bn energy stabilization fund that caused controversy in other European countries. By sector, Transportation, Energy and Consumer Services outperformed the most while Retailing (the only negative sector, dropping 4.6%), Household Products and Food lagged, suffering from inflationary pressures on consumer spending. In October, the fund increased by 4.79% (in EUR terms), underperforming its benchmark by 144bp (in EUR terms). The MSCI Europe TR Net gained 6.22%. The fund records a negative YTD performance of -17.49%, strongly underperforming its benchmark by 509bp.
From an industry group point of view, both stock picking and allocation detracted. Our selection in Telecommunication (-29bp) and Banks (-29bp) penalised the relative performance. However, our stock selection in Retailing (15bp) and Software (8bp) produced relative gains. The underweight in Energy (-30bp) and Capital Goods (-27bp) detracted the most from relative performance. Nonetheless, the overweight in Food Retailing (19bp) and the underweight in Consumer Durables (15bp) added the most to excess returns.
From a country point of view, our stock picking detracted from performance while allocation had a modest impact on performance. Our stock selection in Germany (-54bp) and Spain (-41bp) underper- formed. Conversely, our stock selection in the United Kingdom (20bp) and Portugal (5bp) produced relative gains.
PROSUS NV, a company from the retailing area, (not held in portfolio) was the top contributor to relative performance, contributing by (14bp). Overweight of DEUTSCHE BOERSE AG, a diversified financials company, was the top detractor from excess returns (-19bp).

Translation (ENDE, 2022-10-31):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Der europäische Aktienmarkt erholte sich im Oktober trotz eines Rückgangs in der zweiten Woche des Monats. Die US-Verbraucherpreisinflation im September ausfiel heißer als erwartet, die Inflation in der Eurozone und im Vereinigten Königreich war hoch, und die Eskalation an der Russland-Ukraine-Front und die Sorgen über die Spannungen in den USA und China belasteten die Stimmung in der ersten Monatshälfte. Trotzdem setzten sich die Bullen angesichts der Hoffnungen auf eine mögliche Verlangsamung der Zinserhöhung durch die großen Zentralbanken, nämlich die EZB, durch. Zyklische Werte entwickelten sich besser als defensive Werte, und der Low Risk-Faktor blieb zurück. Die Ergebnisse des 3. Quartals fielen insgesamt besser aus als erwartet, aber Rezessionserwartungen belasteten die Gewinnprognosen. Die Europäische Union hat eine neue Sanktionsrunde gegen Russland beschlossen. Im Vereinigten Königreich trugen die Kehrtwende der Regierung in Bezug auf das Mini-Budget und Sunak als Nachfolger von Truss als Premierminister zur Beruhigung der Gilt-Renditen und zu einer gewissen Stabilisierung der Aktienmärkte bei. So konnte die Bank of England ihr Anleihenkaufprogramm beenden und eine quantitative Straffung ankündigen. Alle Länder des MSCI Europe erlebten einen positiven Monat, wobei Italien, Irland und Norwegen die beste Performance von über 10% erzielten. Deutschland verzeichnete eine Outperformance, obwohl die makroökonomischen Daten bestätigten, dass die Wirtschaft kurz vor einer Rezession steht. Die deutsche Regierung rief ins Leben einen Energiestabilisierungsfonds in Höhe von 200 Mrd €, der in anderen europäischen Ländern zu Kontroversen führte. Auf Sektorebene entwickelten sich Transport, Energie und Verbraucherdienste am besten, während Gross & Einzelhandel (der einzige negative Sektor mit einem Rückgang von 4,6%), Haushaltsgüter und Lebensmittel unter dem Inflationsdruck auf den Konsum zurückblieben.
Im Oktober legte der Fonds um 4,79% (in EUR) zu und blieb damit um 144 Bp (in EUR) hinter seiner Benchmark zurück. Der MSCI Europe TR Net legte um 6,22% zu. Der Fonds verzeichnete seit Jahres- beginn eine negative Performance von -17,49% und blieb damit um 509 Bp deutlich hinter seiner Benchmark zurück.
Auf Sektorebene wirkten sich die Titelauswahl und die Allokation negativ aus. Unsere Auswahl in den Bereichen Telekommunikation (-29 Bp.) und Banken (-29 Bp.) belastete die relative Performance. Un- sere Titelauswahl in den Bereichen Einzelhandel (15 Bp.) und Software (8 Bp.) brachte jedoch relative Gewinne. Die Untergewichtung von Energie (-30 Bp.) und Investitionsgütern (-27 Bp.) beeinträchtigte die relative Performance am stärksten. Die Übergewichtung im Lebensmitteleinzelhandel (19 Bp.) und die Untergewichtung von den Gebrauchsgütern (15 Bp.) trugen am meisten zur Überrendite bei. Aus der Länderperspektive wirkte sich unsere Titelauswahl negativ auf die Performance aus, während die Allokation nur einen geringen Einfluss auf die Performance hatte. Unsere Titelauswahl in Deutschland (-54 Bp.) und Spanien (-41 Bp.) blieb zurück. Unsere Titelauswahl im Vereinigten Königreich (20 Bp.) und Portugal (5 Bp.) leistete hingegen einen positiven relativen Beitrag.
PROSUS NV, ein Unternehmen aus dem Gross & Einzelhandelssektor (nicht im Portfolio enthalten), leistete mit (14 Bp.) den größten Beitrag zur Performance. Die Übergewichtung von DEUTSCHE BOERSE AG, einem diversifizierten Finanzunternehmen, belastete die Überrendite am stärksten (-19 Bp.).