# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Global equity markets continued their rebound in November, pushed by the inflation prints in the US acknowledging that inflation has somewhat peaked, and that the pace of central bank tightening will slow. The economic reopening of China and a potential for end of the Zero-Covid Policy were also other sources of investor optimism. European equity markets followed the global rebound, while macro data reinforced contraction expectations. However, this also provided some encouraging signs for Eurozone inflation and business confidence. The energy crisis remained centre stage with negotiations taking place to cap prices on natural gas, which failed on month-end, and on Russian oil, which just closed with an agreement at $60 on 1 December. On the Russian-Ukrainian front, Russian troop with- drawal from Kherson generated hopes for negotiation talks. Emerging market stocks also enjoyed a strong come back with the MSCI EM Index rallying more than 14% in November. Among industries, Semiconductors was the leader, supported by the hopes around China’s reopening, followed by Consumer Durables and Retailing. Consumer Services, Telecommunication and Commercial Services were laggards. In terms of style, Low Risk equities were negative, mainly driven by Low Correlation and the underperformance of small cap stocks. Quality and Value stocks strongly outperformed, while Growth provided a small positive.
In November, the fund increased by 8.22% (in USD terms), outperforming its benchmark by 46bp (in USD terms). The MSCI AC World Daily TR Net USD gained 7.76%. The fund records a negative YTD performance of -9.34%, strongly outperforming its benchmark by 568bp.
From an industry group point of view, our stock selection added to relative performance while allocation held back performance. Our selection in Real Estate (33bp) and Technology (33bp) produced relative gains. On the other hand, our selection in Semiconductors (-22bp) and Insurance (-20bp) underperformed. The underweight in Health Care (28bp) and Software (13bp) contributed the most to relative performance. The overweight in Telecommunication (-38bp) and Pharmaceuticals (-17bp) detracted the most.
At country level, our stock selection was a positive contributor to relative performance while allocation held back performance. Our stock picking in the United States (190bp) and Singapore (13bp) generated relative gains. Our selection in Japan (-42bp) and Switzerland (-17bp) penalised the relative performance. The overweight in the Netherlands (18bp) and the underweight in the United States (48bp) added the most to excess returns. On the contrary, the overweight in Canada (-9bp) and the underweight in the Republic of Korea (-11bp) detracted the most from excess returns.
With a positive impact of (46bp), underweight of APPLE INC was the top contributor to excess returns. With a negative contribution of (16bp), overweight of ROCHE HOLDING AG-GENUSSCHEIN was the top detractor from excess returns.

Translation (ENDE, 2022-11-30):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Die globalen Aktienmärkte setzten ihren Aufschwung im November fort, angetrieben von den Inflationsdaten in den USA, die bestätigen, dass die Inflation einen gewissen Höhepunkt erreicht hat und dass das Tempo der Zentralbankstraffung sich verlangsamen wird. Die wirtschaftliche Öffnung Chinas und ein mögliches Ende der Null-Covid-Politik waren weitere Quellen für den Optimismus der Anleger. Die europäischen Aktienmärkte folgten dem weltweiten Aufschwung, während die Makrodaten die Erwartung einer Schrumpfung verstärkten. Allerdings gab es auch einige ermutigende Anzeichen für die Inflation und das Vertrauen der Unternehmen in der Eurozone. Die Energiekrise stand weiterhin im Mittelpunkt der Aufmerksamkeit, da die Verhandlungen über eine Preisobergrenze für Erdgas am Monatsende scheiterten und für russisches Öl am 1. Dezember eine Einigung bei 60$ erzielt wurde. An der russisch-ukrainischen Front weckte der russische Truppenrückzug aus Cherson Hoffnungen auf Verhandlungsgespräche. Auch die Aktien der Schwellenländer erlebten ein starkes Comeback: Der MSCI EM Index legte im November um mehr als 14 % zu. Unter den Branchen waren Halbleiter führend, unterstützt durch die Hoffnungen auf eine Wiedereröffnung Chinas, gefolgt von Gebrauchsgütern und dem Gross & Einzelhandel. Nachzügler waren die Verbraucherdienste, die Telekommunikation und die gewerblichen Dienste. Was den Stil betrifft, so waren Aktien mit niedrigem Risiko negativ, was vor allem auf die niedrige Korrelation und die Unterperformance von Small-Cap-Aktien zurückzuführen war. Qualitäts- und Value-Titel schnitten deutlich besser ab, während Growth-Titel ein kleines Plus lieferten. Im November legte der Fonds um 8,22 % (in USD) zu und übertraf damit seinen Benchmark um 46 Bp. (in USD). Der MSCI AC World Daily TR Net USD legte um 7,76 % zu. Der Fonds verzeichnete eine negative Jahresperformance von -9,34 % und übertraf damit seinen Benchmark um 568 Bp. Aus Sicht der Branchengruppen erhöhte unsere Aktienauswahl die relative Performance, während die Allokation die Performance beeinträchtigte. Unsere Auswahl in Immobilien (33 Bp.) und Technologie (33 Bp.) führte zu relativen Gewinnen. Unsere Auswahl in Halbleitern (-22 Bp.) und Versicherungen (-20 Bp.) erzielte dagegen eine Unterperformance.
Die Untergewichtung von Gesundheitswesen (28 Bp.) und Software (13 Bp.) trug am meisten zur relativen Performance bei. Die Übergewichtung von Telekommunikation (-38 Bp.) und Pharma (17 Bp.) wirkte sich am stärksten negativ aus.
Auf Länderebene trug unsere Aktienauswahl positiv zur relativen Performance bei, während die Allokation die Performance beeinträchtigte. Unsere Titelauswahl in den Vereinigten Staaten (190 Bp.) und Singapur (13 Bp.) führte zu relativen Gewinnen. Unsere Titelauswahl in Japan (-42 Bp.) und der Schweiz (-17 Bp.) wirkte sich negativ auf die relative Performance aus. Die Übergewichtung in den Niederlanden (18 Bp.) und die Untergewichtung in den Vereinigten Staaten (48 Bp.) trugen am meisten zur Überrendite bei. Im Gegensatz dazu minderten die Übergewichtung in Kanada (-9 Bp.) und die Untergewichtung in der Republik Korea (-11 Bp.) die Überschussrendite am stärksten.
Die Untergewichtung von APPLE INC trug mit einem positiven Einfluss von 46 Bp. am meisten zur Überrendite bei. Mit einem negativen Beitrag von 16 Bp. war die Übergewichtung von ROCHE HOLDING AG-GENUSSCHEIN der größte Negativfaktor für die Überschussrendite.