# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The European equity market had a bullish start to the year, attaining April highs mid-month, then traded in a range until the end of January. The upside was driven by low equity valuations and China’s reopening, as well as expectations of a shallower than feared recession in Europe. Eurozone inflation cooled down in December to 9.2% year on year, with the ECB and the Fed, however, reasserting a higher-for-longer stance. The central banks are indeed still facing a tight labour market and the risk that China’s reopening would increase inflationary pressures. European natural gas prices fell back to levels seen before Russia’s invasion of Ukraine, driven by a mild winter, weak macro environment and high storage levels (around 84% full in Europe, compared to a five-year seasonal norm of 70%). Consumer sentiment data and industrial production improved by the end of 2022 and in January, while Germany avoided a recession in Q4. By sector, Semiconductors, Consumer Durables and Retailing outperformed while Pharma, Energy and Food remained behind. In terms of style, smaller stocks and names with a low correlation to the market underperformed. Low Volatility was flat, while Quality and Growth slightly outperformed.
In January, the fund increased by 5.51% (in EUR terms), strongly underperforming its benchmark by 411bp (in EUR terms). The MSCI EMU Net Return EUR gained 9.62%.
At industry groups level, both stock selection and allocation detracted. Our selection in Materials (-56bp) and Household Products (-43bp) detracted from relative performance. Our stock selection in Media & Entertainment (11bp) and Food (4bp) generated relative gains. The underweight in Semiconductors (-54bp) and Banks (-37bp) was the largest detractor from relative performance. The underweight in Energy (25bp) and Food (14bp) contributed the most to excess returns.
At country level, both stock picking and allocation had a negative impact on performance. Our selection in the Netherlands (-125bp) and Germany (-99bp) underperformed. By contrast, our selection in Portugal (2bp) and Finland (1bp) produced relative gains. The overweight in Finland (-52bp) and Portugal (-34bp) detracted the most. The overweight in the Netherlands (10bp) and the underweight in Belgium (9bp) were the largest contributors to relative performance.
With a positive impact of (21bp), underweight of SANOFI was the largest contributor to excess portfolio returns. Underweight of ASML HOLDING NV, a corporation belonging to the semiconductors sector, was the top detractor from relative performance, detracting by (-34bp).

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Der europäische Aktienmarkt begann das Jahr mit einer Hausse und erreichte Mitte des Monats ein Aprilhoch, bevor er sich bis Ende Januar in einer Schwankungsbreite bewegte. Der Aufwärtstrend wurde durch niedrige Aktienbewertungen und die Wiedereröffnung Chinas sowie durch die Erwartung einer geringeren Rezession als befürchtet in Europa angetrieben. Die Inflation in der Eurozone kühlte sich im Dezember auf 9,2 % im Jahresvergleich ab, wobei die EZB und die Fed jedoch an ihrer Haltung ”höher für länger” festhielten. Die Zentralbanken sehen sich in der Tat weiterhin mit einem angespannten Arbeitsmarkt und dem Risiko konfrontiert, dass die Wiedereröffnung Chinas den Inflationsdruck erhöhen könnte. Die europäischen Erdgaspreise fielen auf das Niveau vor dem russischen Angriff auf die Ukraine zurück, was auf den milden Winter, das schwache makroökonomische Umfeld und die hohen Lagerbestände zurückzuführen ist (die Lager sind in Europa zu etwa 84 % gefüllt, während die saisonale Fünfjahresnorm bei 70 % liegt). Die Daten zur Verbraucherstimmung und zur Industrieproduktion verbesserten sich gegen Ende 2022 und im Januar, während Deutschland im vierten Quartal eine Rezession vermeiden konnte. Nach Sektoren betrachtet, schnitten Halbleiter, Gebrauchsgüter und Gross & Einzelhandel besser ab, während Pharma, Energie und Nahrungsmittel zurückblieben. Was den Anlagestil betrifft, so schnitten kleinere Aktien und Titel mit einer geringen Korrelation zum Markt schlechter ab. Low Vol war flach, während Qualität und Wachstum leicht überdurchschnittlich abschnitten.
Im Januar legte der Fonds um 5,51% (in EUR) zu und blieb damit um 411 Bp (in EUR) deutlich hinter seinem Benchmark zurück. Der MSCI EMU Net Return EUR legte um 9,62% zu.
Auf Sektorebene wirkten sich sowohl die Titelauswahl als auch die Allokation negativ aus. Unsere Auswahl an Materialien (-56 Bp) und Haushaltsgütern (-43 Bp) beeinträchtigte die relative Performance. Unsere Titelauswahl in den Sektoren Medien & Entertainment (11 Bp) und Nahrungsmittel (4 Bp) brachte relative Gewinne. Die Untergewichtung von Halbleitern (-54 Bp) und Banken (-37 Bp) beein- trächtigte die relative Performance am stärksten. Die Untergewichtung von Energie (25 Bp) und Nahrungsmitteln (14 Bp) trug am meisten zu den Überrenditen bei.
Auf Länderebene wirkten sich sowohl die Titelauswahl als auch die Allokation negativ auf die Performance aus. Unsere Auswahl in den Niederlanden (-125 Bp.) und Deutschland (-99 Bp.) leistete einen negative Beitrag. Unsere Auswahl in Portugal (2 Bp.) und Finnland (1 Bp.) brachte dagegen relative Gewinne. Die Übergewichtung Finnlands (-52 Bp.) und Portugals (-34 Bp.) beeinträchtigte die relative Performance am stärksten. Die Übergewichtung der Niederlande (10 Bp.) und die Untergewichtung Belgiens (9 Bp.) trugen am meisten zur relativen Performance bei.
Mit einer positiven Auswirkung von 21 Bp. leistete die Untergewichtung von SANOFI den größten Beitrag zur Überrendite des Portfolios. Die Untergewichtung von ASML HOLDING NV, einem Unternehmen aus dem Halbleitersektor, beeinträchtigte die relative Performance am stärksten mit -34 Bp.