# Market comments
Like the guard at a watchtower scanning the landscape, investors always look at possible changes in the economic backdrop. In January, they turned eastwards. The Chinese economy reopening triggered a strong market rerating in January. In February, the guard detected different signals. They came from the west: sticky inflation in the US. A string of economic indicators changed the market narrative from disinflation to sustained inflation in February. Readings of “core inflation” – an inflation measure stripping out volatile components such as energy and food prices – remain sticky. This phenomenon is also observed in the Eurozone. A higher-than-expected US Consumer Price Index, strong new job creation with rising nonfarm payrolls, and falling jobless claims, as well as strong retail sales, point to the continuation of a buoyant US labor market. Economic releases in the Eurozone are conveying the same message, too. The Eurozone unemployment rate is at 6.6%, the lowest level in the last thirty years. With this backdrop, investors have reexamined their interest rate scenarios. Bond yields, which are the basis for equity valuation, rose by more than 30 basis points during February. Higher bond yields led to a stock rotation, with value outpacing growth stocks in February. Many of the January winners gave up their gains. Among them were e-commerce stocks Delivery Hero, Just Eat, or Zalando (all not held in the fund). Similarly, listed property companies (not owned in the portfolio) pulled back in February after a strong rebound in January. Approximately half of Eurozone companies had reported annual results by February. The largest earnings surprises came from stocks in financials, materials, and health care. Many Italian stocks (overweight positions in Intesa SanPaolo, Mediobanca, and Recordati) released results ahead of investors’ expectations. They moved higher after beating earnings expectations. In the Netherlands, Ahold Delhaize and Wolters Kluwer (both owned in the fund) also released strong financial figures and moved up in February. But at a market level, the movements were less positive. The MSCI EMU ESG Leaders Index edged up 0.7% in February. Returning to our watchtower guard, he continues to gauge the next events. The pace of disinflation remains absolutely crucial. It dictates how long central banks will continue their hawkish journey until pausing monetary tightening and starting to cut interest rates, eventually.

Translation (ENDE, 2023-02-28):
# Marktkommentar
Wie der Wächter auf seinem Wachturm das Gelände absucht, halten die Anleger stets Ausschau nach möglichen Veränderungen im wirtschaftlichen Umfeld. Im Januar richteten sie ihr Augenmerk nach Osten. Die Wiedereröffnung der Wirtschaft in China löste im Januar eine starke Neubewertung des Markts aus. Im Februar entdeckte der Wächter verschiedene Anzeichen. Diese kamen aus dem Westen: die anhaltende Inflation in den USA. Angesichts einer Reihe von Wirtschaftsindikatoren wandelte sich das Marktnarrativ im Februar von Desinflation zu einer nachhaltigen Inflation. Die Kerninflation – ein Konzept zur Messung der Inflation, bei dem volatile Komponenten wie die Energie- und Lebensmittelpreise nicht berücksichtigt werden – verharrt auf ihrem Niveau. Dieses Phänomen ist auch in der Eurozone zu beobachten. Ein höherer Verbraucherpreisindex in den USA als erwartet, eine rege Schaffung von Arbeitsplätzen bei einer steigenden Beschäftigtenzahl ausserhalb der Landwirtschaft und sinkenden Arbeitslosenzahlen sowie starke Einzelhandelsumsätze deuten darauf hin, dass der US-Arbeitsmarkt weiterhin boomen dürfte. Die Wirtschaftsdaten in der Eurozone signalisieren dies ebenfalls. Die Arbeitslosenquote der Eurozone ist mit 6,6 % auf dem tiefsten Stand der letzten dreissig Jahre. Vor diesem Hintergrund haben die Anleger ihre Zinsszenarien auf den Prüfstand gestellt. Anleiherenditen, die die Grundlage für die Aktienbewertung bilden, stiegen im Februar um über 30 Basispunkte. Die gestiegenen Anleiherenditen führten zu einer Aktienrotation, wobei sich Value-Aktien im Februar besser entwickelten als Wachstumswerte. Viele Gewinner im Januar gaben ihre Gewinne wieder ab. Dazu gehörten auch die E-Commerce-Aktien Delivery Hero, Just Eat und Zalando (alle keine Fondspositionen). Ähnlich gingen auch kotierte Immobiliengesellschaften (nicht im Portfolio) im Februar zurück, nachdem sie im Januar stark zugelegt hatten. Rund die Hälfte der Unternehmen der Eurozone hatten ihre Jahresergebnisse bis Februar gemeldet. Am stärksten überraschten die Ergebnisse von Unternehmen der Finanz-, Werkstoff- und Gesundheitsbranche. Zahlreiche italienische Unternehmen (übergewichtete Positionen in Intesa SanPaolo, Mediobanca und Recordati) meldeten Ergebnisse, die die Erwartungen der Anleger weit übertrafen. Nach diesen über Erwarten guten Ergebnissen zogen die Aktienkurse der Unternehmen an. In den Niederlanden meldeten auch Ahold Delhaize und Wolters Kluwer (in beiden hat der Fonds angelegt) gute Finanzzahlen und legten im Februar zu. Auf Marktebene waren die Bewegungen jedoch weniger positiv. Der MSCI EMU ESG Leaders Index stieg im Februar um 0,7 %. Unser Wächter auf seinem Turm hält jedoch weiter Ausschau nach den kommenden Ereignissen. Entscheidend ist, wie schnell die Inflation zurückgeht. Davon hängt ab, wie lange die Zentralbanken ihren restriktiven Kurs weiterverfolgen, bis sie diesen lockern oder sogar die Zinsen senken.