# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
September saw European equity markets record their worst monthly decline since last October amid general concerns on rising bonds yields and despite the optimism over the recovery. The STOXX 600 lost 3.4% over the month, but still managed to record its sixth consecutive quarterly gain. The significant setback in September came despite a slowdown in Covid cases and encouraging news about Merck’s Covid pill. European markets are facing risks from China, supply chain disruption and high annual inflation (from 3% expected in August to 3.4% in September). The latter has mainly been caused by the ECB’s willingness to maintain its stimulus and by sudden surge in energy prices. It is therefore not surprising to see that the Energy sector was the best performer in September and Utilities the worst. Banks, Consumer Services and Media & Entertainment were the only other sectors to finish the month with positive performances. The rally in commodities and disruption of supply chains induced fears about forthcoming quarterly results. In terms of styles, we saw the value factor was back in favour across global markets while higher beta and volatility stocks outpaced.
In September, the fund decreased by -3.82% (in EUR terms), underperforming its benchmark by 45bp (in EUR terms). The MSCI EMU Net Return EUR lost 3.37%. The fund records a positive YTD performance of 12.91%, underperforming its benchmark by 212bp.
At industry group level, both allocation and stock picking detracted from performance. The underweight in Banks (-44bp) and Energy (-42bp) detracted the most from excess returns. The overweight in Media & Entertainment (33bp) and the underweight in Utilities (31bp) contributed the most to relative performance. Our stock selection in Capital Goods (-34bp) and Materials (-23bp) penalised the relative performance. Our stock picking in Insurance (34bp) and Telecommunication (19bp) produced relative gains.
From a country point of view, our allocation had a negative impact on performance while stock picking added to excess returns. The overweight in the Netherlands (-25bp) and Finland (-25bp) detracted the most from excess returns. By contrast, the underweight in Ireland (5bp) and Germany (2bp) contributed the most to excess returns. Our stock picking in Germany (-58bp) and Finland (-36bp) penalised the relative performance. Conversely, our stock selection in the Netherlands (64bp) and Spain (22bp) produced relative gains.
Underweight of ASML HOLDING NV, a semiconductors firm, was the top contributor to relative performance (25bp). TOTAL SE, an energy corporation, (not held in portfolio) was the top detractor from excess returns (-27bp).

Translation (ENDE, 2021-09-30):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Im September verzeichneten die europäischen Aktienmärkte aufgrund der allgemeinen Besorgnis über steigende Anleiherenditen und trotz des Konjunkturoptimismus ihren stärksten monatlichen Rück- gang seit Oktober letzten Jahres. Der STOXX 600 verlor im Monatsverlauf 3,4 %, konnte aber dennoch seinen sechsten Quartalsgewinn in Folge verzeichnen. Der deutliche Rückgang im September erfolgte trotz eines Rückgangs der Covid-Fälle und ermutigender Nachrichten über Mercks Covid-Pille. Die europäischen Märkte sind mit Risiken aus China, Unterbrechungen der Lieferkette und einer hohen jährlichen Inflation (von erwarteten 3 % im August auf 3,4 % im September) konfrontiert. Letztere ist vor allem auf die Bereitschaft der EZB zur Aufrechterhaltung ihrer Stimulierungsmaßnahmen und auf den plötzlichen Anstieg der Energiepreise zurückzuführen. Es ist daher nicht verwunderlich, dass der Energiesektor im September die beste Performance aufwies und die Versorger die schlecht- este. Banken, Verbraucherdienste sowie Medien und Unterhaltung waren die einzigen anderen Sektoren, die den Monat mit einer positiven Performance abschlossen. Die Rallye bei den Rohstoffen und die Unterbrechung der Lieferketten schürten Ängste vor den bevorstehenden Quartalsergebnissen. Was die Stile betrifft, so war der Value-Faktor an den globalen Märkten wieder gefragt, während Aktien mit höherem Beta und höherer Volatilität besser abschnitten.
Im September gab der Fonds um -3,82% (in EUR) nach und blieb um 45 Bp. (in EUR) hinter seiner Benchmark zurück. Der MSCI EMU Net Return EUR verlor 3,37%. Der Fonds verzeichnete seit Jahresbe-
ginn eine positive Performance von 12,91% und blieb um 212 Bp. hinter seiner Benchmark zurück.
Auf Branchenebene wirkten sich sowohl die Allokation als auch die Titelauswahl negativ auf die Performance aus. Die Untergewichtung von Banken (-44 Bp.) und Energie (-42 Bp.) beeinträchtigte die Überrendite am meisten. Die Übergewichtung in Medien und Unterhaltung (33 Bp.) und die Untergewichtung in Versorgern (31 Bp.) trugen am meisten zur relativen Performance bei. Unsere Titelauswahl bei Investitionsgütern (-34 Bp.) und Grundstoffen (-23 Bp.) beeinträchtigte die relative Performance. Unsere Titelauswahl in den Bereichen Versicherungen (34 Bp.) und Telekommunikation (19 Bp.) brachte relative Gewinne. Aus Ländersicht wirkte sich unsere Allokation negativ auf die Performance aus, während die Titelauswahl zu den Überrenditen beitrug. Die Übergewichtung in den Niederlanden (-25 Bp.) und Finnland (-25 Bp.) beeinträchtigte am meisten die Überrendite. Die Untergewichtung in Irland (5 Bp.) und Deutschland (2 Bp.) trug hingegen am meisten zu den Überrenditen bei. Unsere
Titelauswahl in Deutschland (-58 Bp.) und Finnland (-36 Bp.) beeinträchtigte die relative Performance. Demgegenüber erzielten unsere Titelauswahl in den Niederlanden (64 Bp.) und Spanien (22 Bp.) relative Gewinne.
Die Untergewichtung des Halbleiterunternehmens ASML HOLDING NV trug am meisten zur relativen Performance bei (25 Bp.). Total SE, ein Energieunternehmen (nicht im Portfolio), belastete die
Überrendite am stärksten (-27 Bp.).