# Activity report
## LGT Sustainable Quality Equity Fund Hedged
Investment strategy
Our strategy has a focus on a concentrated number of high quality compounding and less cyclical companies. With our quality investment concept, we are looking for companies that have a robust business model with high entry barriers. In the long term, this leads to above-average pricing power and consequently to above-average margins. In addition to having a strong balance sheet, it is also essential for us that the companies make efficient and profitable use of its capital. We pay particular attention to a strong return on invested capital. Companies that use their capital efficiently and profitably in the long term have sufficient capital at their disposal to invest in their own business model and to promote innovations in order to maintain high barriers to entry. These companies have often the capability to pay attractive dividends and increase them over the long term or generate share buybacks. Last but not least, we regard quality at a reasonable price as important.
When valuing quality companies, it is vital that the company generates sufficient liquidity (free cash flow).
We do not find high quality stocks in each sector. We try to avoid highly cyclical, capital intensive businesses with limited pricing power. We also do not invest in companies that require borrowed money to function. Hence, we not only avoid financial companies, we do not like energy, materials, REITs, utilities or telecommunication services. We find our high quality compounding companies mostly in the following sectors: personal care, household products, health care equipment and services, Beverages or IT.
We believe that careful company analysis should add value and go beyond classical fundamental analysis. By adding our sustainability analysis, we can gain valuable additional information that influences the company’s long-term success. Next to corporate governance and environmental aspects, we assign great importance to social skills like for example employees’ retention as a key factor for every company. We think the combination of our selection of quality stocks with a rigorous sustainability analysis creates added value over the long run.
In order to take into account the defensive nature of the strategy, we fully hedge the investments against the reference currency of the respective share class (CHF, EUR and USD).
Market review
Loose monetary policy dominated market developments in spring and summer of 2019. In addition, there was progress in the Sino-US trade talks. These developments created positive investor sentiment and resulted in a tailwind for global stock markets, which quickly recovered from their double-digit losses at the end of 2018. Indices even went on to reach new highs after the US Federal Reserve cut interest rates in July for the first time since the end of the financial crisis. In contrast, overall economic data remained mixed to disappointing. Although the US economy proved to be robust, the plunging leading indicators - especially for the European manufacturing sector - caused uncertainty. Therefore, it is no surprise that earnings estimates were constantly revised downward over the course of the year. Moreover, (geo)political risk came to the forefront again. At the beginning of August, Washington extended customs duties to almost all Chinese imports into the US. Shortly thereafter, the Chinese central bank allowed the Yuan to depreciate and global stock markets corrected, once again fearing a continuing tariff and currency war. The geopolitical deterioration and persistently weak economic data also led to an inversion of the yield curve and fueled recession fears. In consequence, major central banks went on to cut rates further. As early as September, equity markets recovered as a result of easier financial conditions and thanks to progress in the trade dispute negotiations as a phase-one agreement was promised. The European Union and the United Kingdom also agreed on a new Brexit deal, and the withdrawal date was postponed until 2020. The economic data, which stabilized at a low level, also had a positive impact by easing fears of an imminent recession somewhat. On the other hand, the political situation in emerging markets remained fragile due to numerous protest movements. At last, a further wave of relief swept over financial markets in December, marked by a reached phase-one deal in the trade dispute. Overall, the positive developments thus prevailed, and the major equity indices closed the year at new highs. The rather positive start into the current year came to an abrupt halt in mid-March as the coronavirus spread globally. In the course of pandemic control, economic and social
activity was temporarily halted in most major economies. The engineered recession also prompted severe corrections in financial markets and effectively ended the bull market in equities. However, the policy response that followed surprised both in terms of speed and magnitude, exceeding anything seen in peace times before. Thus, markets started to recover across asset classes toward the end of March.
Fund performance and portfolio changes
The LGT Sustainable Quality Equity Fund Hedged (USD) B generated a solid absolute return of 4.2% (after costs) during the accounting year. The broad market (MSCI World Index, hedged to USD) recorded a negative performance of -2.8% during the same period. The Sharpe ratio, representing the risk-adjusted performance, of 0.59 over a three-year period clearly exceeds the broad market (Sharpe ratio of 0.27) as well. The Fund's volatility remains significantly lower (over 36 months: 12.4% p.a.) than that of the broad market (volatility over 36 months: 15.3% p.a.). Compared to the competition the fund is placed in the top first quartile over various periods, both in terms of absolute and risk-adjusted performance.
Over the course of the year, both our defensive sector allocation and our security selection were favorable. The overweight in Consumer Staples and Healthcare and the underweights in Energy and Financials delivered positive contributions, while our small underweight in IT was negative. Within the security selection, sizable positive contributions resulted from our picks within Communication Services (e.g. Nintendo, Alphabet), Industrials (e.g. Kone, Geberit) and Materials (Givaudan). On the other hand, our picks in Consumer Staples (e.g. Ambev, Heineken) and IT (Sage Group, Accenture) were negative.
We continue to pursue a long-term portfolio management approach with a low portfolio turnover rate. We added securities to our portfolio that we have been analyzing for some time and took advantage of attractive entry points provided by the market over the course of the year. For example: Agilent Technologies (US provider of analytical instruments, software, services and consumables for the entire laboratory workflow), Nitori (Japanese furniture producer), Church & Dwight (US manufacturer of household and personal care products), IDEXX Laboratories (US pet diagnostic company), Taiwan Semiconductor (world's largest and leading semiconductor foundry business based in Taiwan). On the other hand, we sold companies for which the fundamental situation deteriorated (Oracle, Lennox International, Tiger Brands) or for which we no longer believe the valuation was justified (Hasbro, Starbucks, Mondelez). The sector allocation was only slightly adjusted during the year through our individual stock decisions. Over the course of the year, we reduced our exposure to Consumer Staples and Consumer Discretionary and became further involved in IT and Communication Services.
Market outlook
The economic outlook for the second quarter 2020 remains feeble, as the downturn is likely to peak during this period. Only in China, where the virus first appeared and the epidemic was largely confined to the first quarter, can GDP be expected to grow. There are now indications that containment measures will be eased in most countries in May. However, the restarting of the economies that have been shut down so far is likely to be rather gradual at first. A noticeable recovery in economic growth should therefore only be expected in the second half of the year, when the comprehensive measures taken by central banks and governments should increasingly bear fruit. In our main scenario, we therefore expect a recession that may be severely deep, but is limited to a few quarters, followed by a similarly strong recovery - perhaps even in the last few months of the current year. In the course of the recovery, however, there is a risk that a mixture of partial shortage of goods and major stimulus will lead to temporary upward pressure on prices. Unfortunately, the danger of a longer lasting recession still lingers on too. Long lasting high unemployment weighs on household consumption and we are currently seeing jobs being shed at a disproportionately high rate in the labor intensive service sector relative to the capital intensive manufacturing sector due to the shutdowns. This is unlike anything seen in previous recession. However, due to the immediacy, the form and the magnitude of the policy response, we expect that such a risk scenario can be averted after all. In view of this, our longer-term financial market outlook remains relatively sanguine. However, in the shorter term, we regard the market situation more as somewhat balanced. Earnings in the second quarter will likely be disastrous and companies are believed to cut CAPEX, dividends and share buybacks going forward. This could mean additional pressure on their traded securities. The start of the US election campaign and with it, a possible resumption of the trade dispute could bring additional uncertainty too. Another virus wave would also weigh on stock markets. On the positive side, we would list the aforementioned path to
economic normalcy paired with still increasing stimulus measures and high cash levels with the still pessimistic investors. In addition, equities in general remain attractive compared with fixed income.
Against this backdrop, our high-quality companies with robust business models, strong balance sheets and sustainable competitive advantages remain well-positioned. A quality equity portfolio may not always outperform in times of strong market rallies, but it should prove to be the more appropriate investment strategy over an entire economic cycle. In the period that follows, every investment portfolio must prove itself and avoid irretrievable losses. Similarly, Warren Buffet, Benjamin Graham's most famous student, stated “only at low tide can you see who went swimming naked.”
We continue to have a concentrated portfolio of 34 holdings. Our companies have above-average margins (gross margin of 59.9% vs. 31.6% for the MSCI World index, operating margin of 20.0% vs. 11.5% for the MSCI World), strong balance sheets (net debt/EBITA of 0.6 vs. MSCI World index at 2.2) and high returns on the invested capital (ROIC of 20.5% vs.
11.6% for the MSCI World). ROIC in particular remains, in our view, one of the most important drivers of equities over the medium to long term. Moreover, the portfolio has a free cash flow yield of 4.4% (MSCI World Index: also 4.8%). Given the above average fundamentals, our high quality and sustainable portfolio is therefore not expensive in our view.
Investors who want to participate within equity markets and at the same time expect a certain stability from their equity investments remain well-positioned with LGT Sustainable Quality Equity Fund Hedged. With their asymmetrical yield profile, quality equities are suitable for any well-diversified portfolio. In the long term, they outperform the overall equity market with a lower level of risk (volatility).

## LGT Sustainable Short Duration Corporate Bond Fund Hedged
Investment target
The fund is an actively managed fixed income portfolio that combines sustainability and fundamental criteria within the investment process. It invests primarily in investment grade bonds and money market instruments issued by private issuers globally. Maximum 10% can be allocated to high yield issuers and the modified duration bandwidth of the portfolio is between 0 and 4.5. At least 90% of the underlying currency exposures are hedged back to the reference currency. In terms of issuer selection, the fund focuses on issuers with perceived stable cash flows, solid balance sheets and strong business models. The portfolio is suitable for investors seeking an investment grade corporate bond portfolio with moderate duration sensitivity.
Investment strategy and performance
The world economy lost further momentum in the second quarter 2019, with the global purchasing managers' index for the manufacturing sector falling below the significant 50 mark. Although the US remained the global economic driving force, signs of a slowdown became increasingly noticeable. In Europe, with its beleaguered economy, the feared shift to the right in the EU parliamentary elections did not materialize. However, the Brexit chaos deepened after Theresa May's resignation.
Meanwhile, markets have been driven by central banks and geopolitical risks. As trade tensions between the US and China resurfaced and political tensions between the US and Iran emerged in the Middle East, central banks across the globe turned even more dovish. At their meetings in mid-June, comments from the Federal Reserve (Fed) and European Central Bank (ECB) confirmed the growing dovishness among policymakers, with both clearing the way for further policy measures if needed.
The supportive monetary policy backdrop supported a rally in interest rate markets and the amount of bonds globally with negative nominal yields surged to a record USD 13 trillion. Oil prices fell due to fears of contagion effects from trade tensions over global growth and together with recent sub-par inflation releases affected inflation expectations negatively.
In the first quarter of the reporting period between May and July 2019 the market environment was very favorable for fixed income asset classes. Sovereign bond yields continued to move lower on the back of a dovish turn by the Fed and the ECB. Corporate credit spreads tightened further in the investment grade area. The absolute performance of the fund was overall positive during that period, notably driven by June and July. The biggest contribution to return delivered high-yield consumer bonds, but also IG credit from the consumer, energy, healthcare, utilities, and real estate sector.
The third quarter of 2019 was very eventful with growing tensions in the Middle East, an escalating Brexit crisis and the ongoing trade conflict between the US and China. Global economic indicators continue to show signs of a slowdown in growth, particularly in Europe. Central banks responded to rising fears of recession and geopolitical risks with further monetary easing. The Federal Reserve lowered interest rates in September for the second time in two months by 25 basis points to a target of 1.75 - 2.00%. The European Central Bank (ECB) relaxed monetary policy with a bundle of measures, although there was little consensus among members of the Governing Council. Overall, real and nominal yields in all developed markets fell sharply in the past quarter and the linker and nominal markets recorded significant price gains.
With sovereign bond yields moving lower and credit spreads broadly stable, fixed income markets enjoyed a solid quarter. Between August and October 2019, the portfolio remained rather unchanged as the positive performance of August was unwinded by the following two months. Continued positive contribution was delivered from the high-yield consumer selection, but also from selected healthcare, industrials and energy credits. Our selection of auto credits, real estate and communication services weighted on the performance.
Investor sentiment turned cautiously optimistic in the fourth quarter as geopolitical risks, that dominated the markets previously, seemed to fade towards the end of 2019. During the fourth quarter, the Federal Reserve (Fed) cut interest rates once. Afterwards in December, Chairman Jerome Powell sent a clear message that rates are appropriate for now and stated that a significant persistent rise in inflation is necessary for future rate hikes to be considered. In the Eurozone, European Central Bank (ECB) President Christine Lagarde held her first press conference following a meeting of the Governing Council. Meanwhile, in the UK, the landslide victory for the Conservative Party removed uncertainty and added further impetus for an orderly exit from the EU. However, the biggest market driver in the fourth quarter 2019 was the unexpected announcement that China and the US have reached a phase one trade deal, even after the previous developments in Hong Kong. This event combined with stable economic data and the highly accommodative central banks around the globe was the primary catalysts for higher nominal and real yields as well as breakeven rates in most markets.
The quarter provided a very benign environment for risky asset classes. In contrast, government bonds were less in demand and yields edged up higher. Credit spreads tightened from already low levels. Between November 2019 and January 2020 the portfolio generated its strongest performance of the reporting period. The largest contribution to return came from the consumer, communication, healthcare, energy and utilities credit selection.
It was a historic quarter as the coronavirus pandemic became the largest global health crisis since decades and the implemented lockdown policies to contain it have had dramatic effects on the economy and financial markets. Policy makers around the world responded with unprecedented swiftness and scale unleashing massive monetary and fiscal measures. The Fed cut rates to near zero, pledged “unlimited” QE and took other extraordinary measures to restore liquidity. Meanwhile, the ECB introduced its Pandemic Emergency Purchase Programme, which includes purchasing up to EUR 750 billion in bonds this year. The Bank of England joined the ECB delivering a major easing package by cutting its policy rate to 0.10% and announcing a new QE programme of GBP 200 billion amounting to 9% of UK GDP. Central bank easing is being accompanied by vast fiscal stimulus with the US passing a USD 2 trillion package and Germany preparing an additional budget worth 4-5% of GDP. Meanwhile, the oil market had the worst quarter ever, when the price for crude oil slumped by 66% due to the combination of a demand shock from the coronavirus pandemic and a supply shock from the Saudi Arabia- Russia price war. Government bond yields declined over the quarter as higher risk assets suffered amid rising fears over the Covid-19 pandemic. Investors favoured the perceived safety of government bonds due to the growing likelihood of a deep global recession. The moves largely occurred in late-February and March as numerous countries went into lockdown in response to the pandemic, seriously depressing economic activity. This resulted in severe declines and extreme daily swings in assets prices on a scale comparable to the crises of 2008 and 2011. Over the month of March, corporate bonds suffered their worst correction since the Global Financial Crisis. The unprecedented level of uncertainty due to the Covid-19 pandemic and the draconian safety measures taken by authorities globally caused extreme uncertainty in financial markets which led to selling pressure for corporate bonds and a substantial re-pricing of risk premia. In currencies, the US dollar and the Swiss
franc benefitted from a flight to safety, while the Australian and the Canadian dollar as well as the Norwegian krone suffered heavily.
The portfolio’s performance in the fourth quarter of the reporting period therefore suffered notably from the massive spread widening in the high-yield universe. Especially cyclical corporates contributed to the overall negative performance while we benefitted from the fact that the overall exposure to cyclical industries was low and we had no exposure to the airline industry. Positive contribution to the return came from large and more defensive quality issuers with a strong international footprint like healthcare and IT. During the market weakness towards the end of the reporting period we opportunistically bought quality corporate bonds that we regarded as over-sold. This decision already paid off during April 2020 and the recovery in corporate spreads. However, we kept the cash level at a conservatively high level.
The share of sustainable bonds in the portfolio was further increased to around 22%. Several new green bonds have been issued, including industrial goods and services providers such as postal services, packaging companies, utilities and automobile manufacturers. Regarding maturities of our portfolio holdings, we increased the share of short-term paper up to one year and above seven years. We reduced maturities between one and seven years accordingly. We remain cautious regarding new positioning and keep our exposure to cyclical industries like autos, chemicals, energy and industrials at low levels. In high yield, we are currently at the lower end of our range of five to seven percent of the portfolio. Please note that this includes around one percent in corporate hybrids of investment-grade issuers, so the actual high yield quota is even lower.
Over the last twelve months, the LGT Sustainable Short Duration Corporate Bond Fund Hedged (EUR) B generated an absolute return of -2.1%, mainly due to the strong decline in March 2020.

## LGT Sustainable Bond Fund EM Defensive
The world economy lost further momentum in the second quarter, with the global purchasing managers' index for the manufacturing sector falling below the significant 50 mark. The absence of a trade deal between the US and China weighed on markets. In addition, the inversion of the US yield curve was seen as an indication of the arrival of a recession in the US. As a result, the market traded sideways most of May with a slightly negative tilt. In contrast, June was a very positive month. The ECB and the Fed became very dovish in their comments, as inflation remained muted and fundamentals deteriorated on both sides of the Atlantic. This dovish turn was a massive boost for the overall market sentiment and lifted emerging market debt to new highs in 2019. Both bonds and currencies rallied on the back of lower yields in developed markets and a weaker US Dollar. Brazil benefited from the outlook of a long-awaited social security reform passing all the democratic steps over the course of 2019. The country has to deliver a meaningful reform in order to close the massive funding gap that has a substantial negative impact on the country’s fiscal situation. Russian bonds and currencies were buoyed by higher oil prices and the absence of additional sanctions. This supported the fund’s large exposure to Kazakhstan, which shares the same economic drivers as Russia. The positive rates momentum also lifted the entire corporate allocation, with positive contributions from every single position, including all new additions. We added several new corporate exposures over the quarter, mainly investment grade names within the metals & mining sector.
The global economy continued to cool in the third quarter. Growth in the US declined but was still impressive on an international comparison, while Europe continued its economic malaise, with various leading indicators pointing lower. The German manufacturing purchasing managers' index fell to a seven-year low. Brexit chaos intensified under the new prime minister Boris Johnson, while the trade dispute between China and the US generated volatility. The dovish turn of major central banks supported the emerging market asset class. Emerging market central banks followed with rate cuts of their own, as the disinflationary environment, stable currencies and a global growth slowdown gave them room to act. As a result, returns were mainly driven by bond prices, while currencies had a difficult time to appreciate meaningfully in the absence of economic growth. The main idiosyncratic event of the quarter was Argentina, where in the preliminary presidential election the market unfriendly opposition candidate shocked the markets by massively defeated the incumbent Macri by 15 percentage points. As a consequence, bonds and the Peso sold off dramatically as market participants priced-in a return to
unorthodox policies and a likely default on its external debt. The current administration had to introduce capital controls, which brought a further dysfunctionality in the currency market. There was no immediate systematic spillover to other markets, but neighbor countries Brazil and Uruguay underperformed as well. In Brazil, the pressure on Bolsonaro on the back of the widely discussed Amazon fires was not supportive, while further progress on the social security reform was made.
Central and Eastern European countries also underperformed as the weakness in core European fundamentals, mainly driven by Germany, weighed negatively. The corporate exposure held up as well despite a more volatile quarter. Switches were mainly driven by sustainability criteria, although we also reduced our exposure to Hong Kong as protests escalated over the summer denting the economic outlook.
The last quarter of 2019 provided a benign backdrop for emerging markets assets. Major central banks continued to be dovish and the US-China trade conflict started to ease somewhat. Bonds and currencies both contributed positively. Latin America underperformed the other regions with domestic political tensions in Chile and Colombia having a negative impact on asset performance. Chile, as a result, was the poorest performing country in the quarter as bonds and the Peso sold-off heavily. Argentina fell out of the JPM GBI-EM benchmark as capital controls will continue to persist for some time, further impacting the regional sentiment.
Given the overall positive sentiment, rates markets in low beta countries (e.g. Czech Rep., Thailand) underperformed and were negative. Given the extensive rally, the fund slightly reduced risk coming into 2020 as markets seemed a bit too complacent. EM corporates rallied on the back of the risk-on environment, we added a first exposure to the Chinese High Yield real estate segment.
The first four months of the new decade were extremely turbulent. Due to the coronavirus pandemic and the fight against it, economic activity fell sharply and even reached recessionary territory. The long-running bull market came to an abrupt end. Stock markets corrected into a bear market at record speed while market volatility rose to new all-time highs. In the prevailing panic and liquidity squeeze, the broad sell-off did not spare even safe havens like gold. Credit spreads in emerging markets more than doubled and reached levels last seen during the global financial crisis in 2008. Currencies of emerging markets were equally impacted. Decision-makers around the world tried to provide reassurance. In the USA, the Federal Reserve reduced the key interest rate (to between 0-0.25% once again) at two extraordinary meetings and announced further monetary policy measures. In Europe, the ECB announced an emergency purchase program worth EUR 750 billion. In addition, large fiscal packages were put in place worldwide to support the real economy.
Coinciding with the global pandemic Russia and Saudi Arabia entered into a price war on oil as an agreement of a joint production cut could not be reached. For emerging market economies, lower commodity prices are net negative. As a result, countries with commodity-sensitive economies underperformed the overall market. The expectation of a global recession drove the rating agencies to downgrade various emerging market countries, such as Colombia, Mexico and South Africa, the latter now being in junk territory by all main rating agencies. After the strong end to 2019 the fund started the year with a defensive stance in emerging market currency exposure. The portfolio was well positioned coming into the massive correction in March. With market sentiment becoming overly bearish, most of the implemented currency hedges were unwound during the course of March and April. In EM corporates, we exited almost all oil-related exposure prior to the OPEC meeting, as we adopted stricter ESG exclusion criteria. We switched into more defensive sectors, which subsequently held up better in the sharp sell-off in March, with only one position that suffered from a severe impact from the crash in oil prices.
We did not hold any direct exposure to travel or tourism.
The LGT Sustainable Bond Fund EM Defensive (USD) B posted a return of -0.01% in the reporting period. The returns from fund’s defensive investment approach compared favorably to the JP Morgan GBI-EM Global Diversified local currency index, where the return for the same period was -2.90%, as well as to the JP Morgan EMBI Global Diversified hard currency index, which returned -5.10%.

Translation (ENDE, 2020-04-30):
# Tätigkeitsbericht
## LGT Sustainable Quality Equity Fund Hedged
Anlagestrategie
Schwerpunkt unserer Strategie ist eine geringe Zahl von Unternehmen mit ausgezeichneten Shareholder-Value-Merkmalen (sogenannte Compounders), die eine hohe Qualität und geringe Zyklizität aufweisen. Mit unserem qualitativ ausgerichteten Investmentansatz favorisieren wir Unternehmen mit einem robusten Geschäftsmodell und hohen Eintrittsschranken, die sich langfristig in überdurchschnittliche Preismacht und Margen übersetzen lässt. Neben einer starken Bilanz ist für uns unverzichtbar, dass die Unternehmen ihr Kapital effizient und gewinnbringend einsetzen. Wir richten besonderes Augenmerk auf hohe Renditen auf das investierte Kapital. Unternehmen, die ihre Kapitaleffizienz und Profitabilität nutzen, haben langfristig ausreichend Kapital zur Verfügung, das sie in ihr eigenes Geschäftsmodell investieren können und mit dem sie Innovationen fördern können, um die Eintrittsschranken weiter hoch zu halten. Diese Unternehmen können häufig attraktive Dividenden zahlen und diese langfristig steigern oder Aktienrückkäufe vornehmen. Außerdem halten wir Qualität zu einem angemessenen Preis für ein wichtiges Kriterium. Bei der Bewertung von Qualitätsunternehmen ist es unerlässlich, dass das Unternehmen ausreichend Liquidität (freie Cashflows) erwirtschaftet.
Nicht in jedem Sektor konnten wir Titel von hoher Qualität finden. Wir versuchen, stark zyklische und kapitalintensive Geschäftsmodelle mit geringer Preismacht zu vermeiden. Auch in Unternehmen, die Fremdkapital benötigen, um funktionstüchtig zu sein, investieren wir nicht. Daher meiden wir nicht nur Finanzmarktunternehmen, sondern können uns auch mit Energie, Werkstoffen, REITs, Versorgern oder Telekommunikationsservices nicht anfreunden. Qualitativ hochwertige Compounders finden wir meist in den folgenden Bereichen: Körperpflege, Haushaltswaren, Gesundheitswesen (Geräte und Dienstleistungen), Getränkeindustrie oder IT.
Wir glauben, dass eine sorgfältige Unternehmensanalyse zusätzlichen Wert schafft und über die klassische Fundamentalanalyse hinausgeht. Durch unsere zusätzliche Nachhaltigkeitsanalyse erhalten wir wertvolle weitere Informationen, die den langfristigen Erfolg des Unternehmens beeinflussen. Neben Corporate-Governance- und Umwelt- Aspekten sind soziale Fähigkeiten, wie beispielsweise der Mitarbeiterbindung, für jedes Unternehmen Schlüsselfaktoren, denen wir große Bedeutung beimessen. Wir sind der Ansicht, dass die Kombination aus unserer Auswahl von Qualitätswerten und strengen Nachhaltigkeitsanalysen langfristig zur Wertschöpfung beiträgt.
Um dem defensiven Charakter der Strategie Rechnung zu tragen, sichern wir die Anlagen vollständig gegen die Referenzwährung der jeweiligen Anteilklasse ab (CHF, EUR und USD).
Marktrückblick
Im Frühjahr und Sommer 2019 waren die Marktentwicklungen von einer lockeren Geldpolitik gekennzeichnet. Darüber hinaus machten die chinesisch-amerikanischen Handelsgespräche Fortschritte. Dies sorgte für eine positive Grundstimmung der Anleger und beflügelte die globalen Aktienmärkte, die sich schnell von ihren zweistelligen Verlusten des Jahres 2018 erholen konnten. Nachdem die US-Notenbank im Juli erstmals seit dem Ende der Finanzkrise die Zinssätze gesenkt hatte, erreichten die Indizes sogar neue Höchststände. Dagegen blieben die Konjunkturdaten insgesamt gemischt bis enttäuschend. Auch wenn sich die US-Wirtschaft als robust erwies, sorgten insbesondere im verarbeitenden Gewerbe in Europa die abwärts gerichteten Frühindikatoren für Unsicherheit. Daher überrascht es nicht, dass die Gewinnschätzungen im Jahresverlauf durchweg nach unten korrigiert wurden. Darüber hinaus rückten (geo)politische Risiken wieder in den Vordergrund. Anfang August führte Washington Zölle auf fast alle US-Importe aus China ein. Kurz danach ließ die chinesische Zentralbank den Yuan abwerten und die globalen Aktienmärkte traten angesichts erneuter Befürchtungen eines fortgesetzten Zoll- und Währungskriegs in eine Korrekturphase ein. Die geopolitische Verschärfung und dauerhaft schwache Konjunkturdaten führten zu einer inversen Renditekurve und beflügelten Rezessionsängste. Infolgedessen nahmen bedeutende Zentralbanken weitere Zinssenkungen vor. Bereits im September erholten sich die Märkte dann infolge der entspannteren finanziellen Bedingungen und dank des im Rahmen der Verhandlungen um den Handelsstreit in Aussicht gestellten «Phase-Eins-Deals».
Darüber hinaus schlossen die Europäische Union und das Vereinigte Königreich einen neuen Brexit-Deal und verschoben den Austrittstermin auf 2020. Auch die auf niedrigem Niveau stabilisierten Konjunkturdaten wirkten sich positiv aus, da sie die Ängste vor einer bevorstehenden Rezession etwas abmildern konnten. Andererseits blieb die politische Situation in den Emerging Markets aufgrund zahlreicher Protestbewegungen unsicher. Im Dezember erfasste dann eine weitere Welle der Erleichterung die Finanzmärkte, ausgelöst durch den Abschluss eines «Phase-Eins-Deals» im Handelsstreit. Insgesamt überwogen damit die positiven Einflüsse, und die wichtigsten Aktienindizes konnten zum Jahresende neue Höchststände erreichen. Der recht positive Start in das aktuelle Jahr endete dann plötzlich Mitte März, als das Coronavirus sich weltweit verbreitete. Im Verlauf der gegen die Pandemie ergriffenen Maßnahmen kam das wirtschaftliche und soziale Leben in den meisten wichtigen Volkswirtschaften vorübergehend zum Erliegen. Die dadurch ausgelöste Rezession führte auch zu einschneidenden Korrekturen an den Finanzmärkten und sorgte effektiv für ein Ende des Bullenmarktes bei Aktien. Die Reaktion der Politik auf die Krise überraschte jedoch sowohl im Hinblick auf die Schnelligkeit als auch in Bezug auf das Ausmaß und übertraf alles, was bis dahin in Friedenszeiten je erlebt worden war. Daher setzte Ende März bei allen Asset- Klassen eine Erholung auf breiter Front ein.
Fondsperformance und Portfolioänderungen
Der LGT Sustainable Quality Equity Fund Hedged (USD) B erwirtschaftete im Geschäftsjahr eine stabile absolute Rendite von 4,2% (nach Kosten). Der breite Markt (MSCI World Index gegen USD abgesichert) verzeichnete im selben Zeitraum eine negative Performance von -2,8%. Auch die Sharpe-Ratio (als Indikator der risikobereinigten Performance) von 0,59 übertraf den breiten Markt (0,27) über einen Dreijahreszeitraum deutlich. Die Volatilität des Fonds war deutlich geringer (über 36 Monate: 12,4% p.a.) als die des breiten Marktes (Volatilität über 36 Monate: 15,3% p. a.). Unter den Wettbewerbern war der Fonds über mehrere Perioden hinweg im obersten Quartil platziert – und zwar im Hinblick auf die absolute wie auch die risikobereinigte Performance.
Im Jahresverlauf entwickelten sich unsere Allokation im defensiven Sektor und unsere Wertpapierauswahl positiv. Die Übergewichtung der Bereiche Basiskonsumgüter und Gesundheitswesen sowie die Untergewichtung von Energie- und Finanztiteln lieferten positive Beiträge, wohingegen unsere geringfügige Untergewichtung der IT-Branche negativen Einfluss hatte. Im Rahmen der Einzeltitelwahl leisteten unsere gewählten Werte in den Bereichen Kommunikationsdienste (z. B. Nintendo, Alphabet), Industriewerte (z. B. Kone, Geberit) und Rohstoffe und Aromen (Givaudan) erhebliche positive Beiträge. Dagegen entwickelte sich die Auswahl von Basiskonsumgütern (z. B. Ambev, Heineken) und IT (Sage Group, Accenture) negativ.
Wir halten an unserem langfristigen Portfolio-Management-Ansatz mit geringer Portfolio-Umschlagsrate fest. Wir fügten unserem Portfolio Wertpapiere hinzu, die wir bereits einige Zeit unter Beobachtung hatten und nutzten attraktive Einstiegschancen, die sich im Jahresverlauf im Markt anboten. Zum Beispiel: Agilent Technologies (ein US-Anbieter von Analyse-Instrumenten, Software, Dienstleistungen und Verbrauchsgütern für den gesamten Workflow im Labor) Nitori (ein japanischer Möbelhersteller), Church & Dwight (ein US-Hersteller von Haushalts- und Körperpflegeprodukten), IDEXX Laboratories (ein US-Haustierdiagnose-Unternehmen), Taiwan Semiconductor (weltweit größte und führende Halbleitergießerei in Taiwan). Andererseits verkauften wir Unternehmen, deren fundamentale Situation sich verschlechterte (Oracle, Lennox International, Tiger Brands) oder deren Bewertung wir nicht länger für gerechtfertigt hielten (Hasbro, Starbucks, Mondelez). Die Branchenallokation haben wir im Jahresverlauf lediglich durch unsere Einzelfall-Entscheidungen bei der Aktienauswahl angepasst. Im Jahresverlauf reduzierten wir unsere Positionen in Basiskonsumgütern und Konsumgütern und engagierten uns verstärkt in IT und Kommunikationsdiensten.
Marktausblick
Der Marktausblick für das zweite Quartal 2020 bleibt unsicher, da die Abwärtsentwicklung in diesem Zeitraum wahrscheinlich ihren tiefsten Punkt erreichen wird. Nur in China, wo das Virus zuerst auftrat und die Epidemie vorwiegend auf das erste Quartal beschränkt war, kann mit positiven BIP-Wachstumsraten gerechnet werden. Es gibt mittlerweile Hinweise, dass in den meisten Ländern die Eindämmungsmaßnahmen im Mai gelockert werden. Die bislang von den Shutdown-Maßnahmen betroffenen Volkswirtschaften dürften nach ihrer Öffnung allerdings nur langsam wieder Fahrt
aufnehmen. Mit einer merkbaren Erholung des Wirtschaftswachstums kann daher erst in der zweiten Jahreshälfte gerechnet werden, wenn die umfassenden Maßnahmen der Notenbanken und Regierungen verstärkt Ergebnisse zeigen. In unserem Hauptszenario rechnen wir daher mit einer möglicherweise sehr tiefen Rezession, die jedoch auf wenige Quartale begrenzt ist und auf die eine ähnlich starke Erholung folgt - vielleicht bereits in den letzten Monaten dieses Jahres. Im Verlauf der Erholung besteht jedoch das Risiko, dass eine Kombination aus teilweiser Güterknappheit und starken Anreizmaßnahmen vorübergehend einen Aufwärtsdruck auf die Preise ausüben wird. Unglücklicherweise besteht auch nach wie vor noch die Gefahr einer länger anhaltenden Rezession. Langfristige hohe Arbeitslosigkeit belastet das Konsumverhalten der Haushalte und momentan beobachten wir einen überproportional hohen Arbeitsplatzverlust im arbeitsintensiven Dienstleistungssektor durch den Lockdown - verglichen mit der kapitalintensiven verarbeitenden Industrie. Hierin unterscheidet sich die aktuelle Lage von allen früheren Rezessionen. Wegen der Dringlichkeit, der Art und Weise und des Ausmaßes der politischen Reaktionen rechnen wir jedoch damit, dass ein solches Risikoszenario letzten Endes vermieden werden kann. Vor diesem Hintergrund bleibt unser längerfristiger Ausblick für den Finanzmarkt relativ optimistisch. Kurzfristig bewerten wir die Marktsituation jedoch eher als einigermaßen ausgeglichen. Die Ergebnissituation wird im zweiten Quartal wahrscheinlich desaströs sein und es ist damit zu rechnen, dass Unternehmen künftig Investitionsausgaben und Dividenden kürzen und Aktienrückkäufe eindämmen werden. Hierdurch könnten deren börsengehandelte Wertpapiere zusätzlich unter Druck geraten. Auch der einsetzende US-Wahlkampf und damit auch ein mögliches Wiederaufleben der Handelsstreitigkeiten könnte Unsicherheiten mit sich bringen. Eine zweite Virus-Welle würde die Aktienmärkte ebenfalls belasten. Positive Aussichten versprechen der oben beschriebene Weg zu wirtschaftlicher Normalität, gepaart mit weiteren Anreizmaßnahmen und hohen Cash-Levels bei den Anlegern, die noch pessimistisch gestimmt sind. Darüber hinaus bleiben Aktien grundsätzlich attraktiver als Anleihen.
Vor diesem Hintergrund sind wir mit qualitativ hochwertigen Unternehmen mit robusten Geschäftsmodellen, starken Bilanzen und nachhaltigen Wettbewerbsvorteilen nach wie vor in einer guten Position. Auch wenn ein Aktienportfolio von hoher Qualität in Zeiten starker Kurszuwächse nicht immer eine Outperformance liefern kann, sollte es sich über einen gesamten Konjunkturzyklus als die geeignetere Anlagestrategie herausstellen. In der nächsten Periode muss sich jedes Investment-Portfolio beweisen und unwiederbringliche Verluste vermeiden. In diesem Zusammenhang möchten wir Warren Buffet, den berühmtesten Schüler von Benjamin Graham zitieren: «nur bei Ebbe kann man sehen, wer nackt badet.»
Wir halten an unserem konzentrierten Portfolio mit 34 Werten fest. Unsere Unternehmen weisen überdurchschnittliche Margen (Bruttomargen von 59,9% ggü. 31,6% MSCI World Index, operative Marge von 20,0% ggü. 11,5% MSCI World), starke Bilanzen (Netto-Verschuldung/EBITA von 0,6 ggü. 2,2 MSCI World Index) und hohe Erträge auf das investierte Kapital (ROIC von 20,5% ggü. 11,6% MSCI World). Vor allem den ROIC halten wir mittel- bis langfristig für den wichtigsten Kurstreiber bei Aktien. Ferner weist das Portfolio eine Free Cash Flow-Rendite von 4,4% auf (MSCI World Index: 4,8%).
Daher ist unser von hoher Qualität und Nachhaltigkeit gekennzeichnetes Portfolio angesichts der überdurchschnittlichen Fundamentaldaten in unseren Augen nicht teuer.
Anleger, die an Aktienentwicklungen teilnehmen möchten und gleichzeitig eine gewisse Stabilität von ihren Aktien- Investments erwarten, sind mit dem LGT Sustainable Quality Equity Fund Hedged gut aufgestellt. Mit ihrem asymmetrischen Renditeprofil eignen sich Aktien von hoher Qualität für jedes gut diversifizierte Portfolio. Langfristig outperformen sie den Gesamt-Aktienmarkt bei geringerem Risikoniveau (Volatilität).

## LGT Sustainable Short Duration Corporate Bond Fund Hedged
Anlageziel
Bei dem Fonds handelt es sich um ein aktiv gemanagtes Fixed-Income-Portfolio, das in seinem Anlageprozess Nachhaltigkeitskriterien mit fundamentalen Aspekten kombiniert. Er investiert hauptsächlich in Investment-Grade-Anleihen und von privaten Emittenten weltweit ausgegebenen Geldmarktinstrumenten. In Werte von Hochzinsemittenten dürfen maximal 10% investiert werden und die Bandbreite der modifizierten Duration des Portfolios liegt zwischen 0 und 4,5.
Mindestens 90% der zugrunde liegenden Währungsengagements werden gegen die Referenzwährung abgesichert. Bei der
Auswahl der Emittenten konzentriert sich der Fonds auf Emittenten mit Cash-Flows, die als stabil angesehen werden, robuste Bilanzen und starke Geschäftsmodelle. Das Portfolio eignet sich für Anleger, die erstklassig bewertete Unternehmensanleihen und eine moderate Durationssensitivität suchen.
Anlagestrategie und Performance
Im zweiten Quartal 2019 verlor die Weltwirtschaft weiteren Schwung, wobei der globale Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe unter die wichtige Marke von 50 sank. Auch in den USA als treibende Kraft der Weltwirtschaft mehrten sich die Zeichen für einen Wirtschaftsabschwung. In dem wirtschaftlich angeschlagenen Europa blieb der befürchtete Rechtsruck bei den EU-Parlamentswahlen aus. Das Brexit-Chaos wurde allerdings nach dem Rücktritt von Theresa May noch schlimmer. Gleichzeitig waren die Märkte einerseits von den Zentralbanken und andererseits von geopolitischen Risiken beherrscht. Im Zuge der wiederaufflammenden Handelsstreitigkeiten zwischen den USA und China und der erneuten politischen Spannungen zwischen den USA und dem Iran im Nahen Osten verfolgten die Zentralbanken weltweit eine noch expansivere Geldpolitik. Nach ihren Sitzungen Mitte Juni bekräftigten die US-Notenbank (Fed) und die Europäischen Zentralbank (EZB) in ihren Verlautbarungen eine zunehmend expansive Geldpolitik durch die Verantwortlichen und kündigten weitere Maßnahmen an, falls diese nötig würden. Der positive geldpolitische Hintergrund unterstützte eine Rallye in den Zinsmärkten und das Volumen von Anleihen mit negativen nominalen Renditen stieg weltweit auf einen Rekordbetrag von USD 13 Bio. Die Ölpreise sanken aufgrund der Angst vor Ansteckungseffekten, die von Handelsspannungen für das weltweite Wachstum ausgehen könnten. Zusammen mit den unterdurchschnittlichen Inflationszahlen wirkte sich dies negativ auf die Inflationserwartungen aus.
Im ersten Quartal des Berichtszeitraums zwischen Mai und Juli 2019 war das Marktumfeld für festverzinsliche Anlageformen sehr günstig. Die Renditen von Staatsanleihen gaben angesichts der geldpolitischen Lockerungen der Fed und der EZB weiter nach. Im Investment-Grade-Segment liefen die Kredit-Spreads von Unternehmensanleihen immer stärker zusammen. Die absolute Performance des Fonds war im Berichtszeitraum insgesamt positiv, vor allem aufgrund der Entwicklungen im Juni und Juli. Den größten Ergebnisbeitrag lieferten hochverzinsliche Verbraucheranleihen sowie Investment-Grade-Kredite aus den Bereichen Verbraucher, Energie, Gesundheitswesen, Versorger und Immobilien.
Das ereignisreiche dritte Quartal des Jahres 2019 war gekennzeichnet von wachsenden Spannungen im Nahen Osten, einer eskalierende Brexit-Krise und der Fortsetzung des Handelskonflikts zwischen den USA und China. Globale Konjunkturindikatoren zeigen weiterhin Zeichen einer Verlangsamung des Wachstums, vor allem in Europa. Auf die steigenden Rezessionsängste und geopolitischen Risiken reagierten die Zentralbanken mit weiteren geldpolitischen Lockerungsmaßnahmen. Die Federal Reserve senkte im September zum zweiten Mal in zwei Monaten die Zinsen um
25 Basispunkte auf ein Ziel von 1,75% bis 2,00%. Die Europäische Zentralbank (EZB) schnürte trotz großer Uneinigkeit zwischen Mitgliedern des Zentralbankrats ein Maßnahmenpaket zur Lockerung der Geldpolitik. Insgesamt brachen die realen und die nominalen Renditen im letzten Quartal in allen entwickelten Märkten stark ein und die Märkte für indexgekoppelte und nominale Anleihen verzeichneten erhebliche Kurszuwächse.
Sinkende Staatsanleihe-Renditen und allgemein stabile Kredit-Spreads verhalfen den Rentenmärkten zu einem stabilen Quartal. Zwischen August und Oktober 2019 wurden kaum Änderungen am Portfolio vorgenommen, und die positive Performance im August ging in den folgenden zwei Monaten wieder verloren. Einen dauerhaft positiven Beitrag leisteten die Auswahl hochverzinslicher Verbraucheranleihen sowie ausgewählte Kredite in den Bereichen Gesundheitswesen, Industriewerte und Energie. Unsere Auswahl an Automobilkrediten, Immobilien und Kommunikationsdiensten belastete die Performance.
Die Anlegerstimmung hellte sich im vierten Quartal vorsichtig auf, da sich gegen Ende 2019 eine Auflösung der geopolitischen Risiken abzeichnete, die die Märkte bis dahin dominiert hatten. Im vierten Quartal nahm die Fed eine Zinssenkung vor. Danach machte der Vorsitzende, Jerome Powell, im Dezember deutlich, dass die Zinssätze ein angemessenes Niveau erreicht hätten und kündigte an, dass als Voraussetzung für künftige Zinsanhebungen ein dauerhaft deutlicher Anstieg der Inflation notwendig sei. In der Eurozone hielt die Präsidentin der Europäischen Zentralbank (EZB),
Christine Lagarde, im Anschluss an die Sitzung des EZB-Rats ihre erste Pressekonferenz ab. Gleichzeitig beseitigte der erdrutschartige Sieg der konservativen Partei Unsicherheiten im Vereinten Königreich und gab weitere Impulse für einen geordneten Ausstieg aus der EU. Stärkste Antriebskraft des Marktes war jedoch im vierten Quartal des Jahres 2019 die unerwartete Ankündigung, dass China und die USA einen «Phase-Eins-Deal» im Handelsstreit geschlossen hatten, trotz der vorhergehenden Entwicklungen in Hongkong. Zusammen mit stabilen Konjunkturdaten und den enormen geldpolitischen Lockerungen der Zentralbanken weltweit waren dies die Hauptursachen für die Steigerungen der nominalen und realen Renditen sowie auch der Breakeven-Sätze in den meisten Märkten.
Das Quartal erwies sich als äußerst günstig für risikoreiche Anlageformen. Staatsanleihen waren jedoch weniger gefragt und verzeichneten leicht steigende Renditen. Bei den Kredit-Spreads verengten sich die bereits geringen Spannen noch stärker. Zwischen November 2019 und Januar 2020 erzielte das Portfolio die stärkste Performance des Berichtszeitraums. Der größte Renditebeitrag stammte von der Auswahl von Krediten an Verbraucher, Kommunikationsdienste, Unternehmen im Gesundheitswesen oder in der Energie- und Versorgerbranche.
Das Quartal markierte ein historisches Ereignis: Die Coronavirus-Pandemie weitete sich zur größten weltweiten Gesundheitskrise der letzten Jahrzehnte aus und die zur Eindämmung getroffenen Lockdown-Maßnahmen hatten dramatische Auswirkungen auf die Wirtschaft und die Finanzmärkte. Die Verantwortlichen reagierten weltweit so schnell und drastisch wie nie zuvor und leiteten massive geld- und fiskalpolitische Maßnahmen ein. Die Fed senkte die Zinsen fast auf null, versprach «unbegrenzte» Lockerung und traf andere außergewöhnliche Maßnahmen zur Wiederherstellung der Liquidität. Gleichzeitig startete die EZB ihr Pandemic Emergeny Purchase Programme (PEPP), ein Ankaufsprogramm für Anleihen in Höhe von bis zu EUR 750 Mrd. in diesem Jahr. Die Bank of England folgte der EZB und schnürte ein großes Paket geldpolitischer Lockerungen, indem sie den Leitzins auf 0,10% senkte und ein neues Expansionsprogramm von GBP 200 Mrd. (9% des BIP des Vereinten Königreichs) auflegte.
Die Lockerungen der Zentralbanken werden von umfassenden fiskalischen Anreizprogrammen begleitet: In den USA einigte man sich auf ein 2-Billionen-Dollar-Hilfspaket und Deutschland billigte einen Nachtragshaushalt in Höhe von 4-5% des BIP. Gleichzeitig erlebte der Ölmarkt sein schlimmstes Quartal der Geschichte: Der Einbruch der Nachfrage infolge der Coronavirus-Pandemie führte zusammen mit dem Überangebot aufgrund des saudi-arabisch-russischen Preiskriegs zu einem Absturz der Rohölpreise um 66%. Im Verlauf des Quartals gaben die Renditen von Staatsanleihen nach, während risikoreiche Assets durch zunehmende Sorgen wegen der Covid-19-Pandemie belastet wurden. Anleger gaben der vermeintlichen Sicherheit von Staatsanleihen angesichts der zunehmenden Wahrscheinlichkeit einer tiefen globalen Rezession den Vorzug. Die meisten Entwicklungen konzentrierten sich auf Februar und März, als viele Länder als Reaktion auf die Pandemie in den Lockdown gingen und die wirtschaftliche Aktivität damit enorm belasteten. Dies führte zu massiven Abwertungen und extremen täglichen Kursausschlägen bei Asset-Preisen, die vergleichbar waren mit denen der Krisen der Jahre 2008 und 2011. Im März erlebten Unternehmensanleihen die schlimmste Korrektur seit der globalen Finanzkrise. Die noch nie dagewesene Unsicherheit in Verbindung mit der Covid-19-Pandemie und die drakonischen staatlichen Schutzmaßnahmen weltweit sorgten für äußerste Unsicherheit in den Finanzmärkten, die zu Verkaufsdruck bei Unternehmensanleihen und einer erheblichen Neubewertung der Risikoprämien führte. Bei Währungen profitierten der US-Dollar und der Schweizer Franken von der Flucht in sichere Häfen, während der australische und der kanadische Dollar ebenso wie die norwegische Krone schwere Verluste hinnehmen mussten.
Die Performance des Portfolios litt daher im vierten Quartal des Berichtszeitraums stark unter der massiven Ausweitung der Spreads im Hochzins-Segment. Besonders zyklische Unternehmen trugen zur insgesamt negativen Performance bei, und wir profitierten davon, dass das Gesamtengagement in zyklischen Branchen gering war und wir keine Positionen in der Luftfahrtbranche hielten. Positive Ergebnisbeiträge lieferten große und stärker defensiv ausgerichtete Emittenten von hoher Qualität mit starkem internationalen Auftritt, wie Unternehmen des Gesundheitssektors oder der IT-Branche. Während der Marktschwäche gegen Ende des Berichtszeitraums tätigten wir opportunistische Käufe von Unternehmensanleihen mit hoher Qualität, die wir für überverkauft hielten. Diese Entscheidung wurde bereits im April 2020 belohnt und die Spreads von Unternehmensleihen konnten sich erholen. Wir hielten die Barmittel jedoch weiterhin auf relativ hohem Niveau.
Der Anteil nachhaltiger Anleihen am Portfolio wurde weiter auf rund 22% erhöht. Zahlreiche neue grüne Anleihen wurden ausgegeben, darunter auch von Industriegüter-Herstellern und Dienstleistern wie Postdienstleister, Verpackungsunternehmen, Versorger und Automobilhersteller. Im Hinblick auf die Laufzeiten unserer Portfoliobestände erhöhten wir den Anteil kurzfristiger Titel von bis zu einem Jahr und den der Titel von über sieben Jahren. Entsprechend reduzierten wir die Laufzeiten zwischen einem und sieben Jahren. Bei neuen Positionen bleiben wir vorsichtig und behalten unsere Engagements in zyklischen Branchen, wie Automobil, Chemie, Energie und Industriewerte, auf niedrigem Niveau. Im Hochzinssegment befinden wir uns derzeit am unteren Ende des Portfolioanteils von fünf bis sieben Prozent. Wir weisen darauf hin, dass hierin rund ein Prozent Hybridanleihen von Unternehmen mit Investment-Grade-Rating enthalten sind. Der tatsächliche Anteil hochverzinslicher Titel ist also sogar noch niedriger.
In den letzten zwölf Monaten erzielte der LGT Sustainable Short Duration Corporate Bond Fund Hedged (EUR) B eine absolute Rendite von -2.1%, was hauptsächlich auf den starken Rückgang im März 2020 zurückzuführen war.

## LGT Sustainable Bond Fund EM Defensive
Im zweiten Quartal verlor die Weltwirtschaft weiteren Schwung, wobei der globale Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe unter die wichtige Marke von 50 sank. Belastet wurden die Märkte dadurch, dass die USA und China zu keinem Handelsdeal kamen. Außerdem wurde die Inversion der US-Renditekurve als Anzeichen für eine einsetzende Rezession in den USA gewertet. Daher bewegte sich der Markt im Mai größtenteils seitwärts, mit einer leichten Tendenz nach unten. Demgegenüber verlief der Juni sehr positiv. Angesichts einer verhaltenen Inflation und sich verschlechternder Fundamentaldaten auf beiden Seiten des Atlantiks zeichnete sich in den Kommentaren der EZB und die Fed zunehmend eine sehr weiche Linie ab. Durch diese Haltungsänderung hellte sich die Stimmung im Gesamtmarkt deutlich auf, sodass die Verschuldung in den Emerging Markets im Jahr 2019 neue Höchststände erreichte. Angesichts geringerer Renditen in den entwickelten Märkten und eines schwächeren US-Dollar erholten sich sowohl die Anleihemärkte als auch die Währungen.
Brasilien profitierte von der Aussicht, dass die lang erwartete Reform des Sozialsystems im Laufe des Jahres 2019 alle demokratischen Stufen durchlaufen könne. Das Land benötigt eine bedeutsame Reform, um die massive Finanzierungslücke zu schließen, die den Staatshaushalt des Landes in erheblichem Maße belastet. Höhere Ölpreise und das Ausbleiben weiterer Sanktionen unterstützten russische Anleihen und Wechselkurse. Hiervon profitierten die umfangreichen Positionen des Fonds in Kasachstan, wo dieselben wirtschaftlichen Antriebskräfte herrschen wie in Russland. Auch die positive Zinsdynamik war förderlich für die gesamte Allokation im Unternehmenssektor, wo jede einzelne Position - auch die Neuzugänge - positive Beiträge lieferte. Im Verlauf des Quartals nahmen wir mehrere neue Unternehmenswerte auf, vorwiegend solche, die mit Investment Grade bewertet waren und aus dem Bereich Bergbau und Metall stammten.
Die Weltwirtschaft kühlte im dritten Quartal weiter ab. Die USA verzeichnete rückläufige - wenn auch im internationalen Vergleich immer noch hohe - Wachstumsraten und in Europa trübte sich die wirtschaftliche Lage mit vielen negativen Frühindikatoren weiter ein. Der deutsche Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe sank auf ein Siebenjahrestief. Unter dem neuen Premier Boris Johnson verschärfte sich das Chaos um dem Brexit, während der Handelsstreit zwischen China und den USA zu Volatilität führte. Die gemäßigte Haltung der wichtigen Zentralbanken stützte Anlagen in Emerging Markets. Den Notenbanken der Emerging Markets verschafften das disinflationäre Umfeld, die stabilen Wechselkurse und eine Verlangsamung des globalen Wachstums Handlungsspielraum, den sie für eigene Zinssenkungen nutzten. Daher lieferten Anleihepreise den Hauptbeitrag zu den Erträgen, während Währungen angesichts eines ausbleibenden Wirtschaftswachstums kaum nennenswerte Wertsteigerungen verzeichnen konnten. Das wichtigste idiosynkratische Ereignis des Quartals kam aus Argentinien, wo der der Markt alarmiert reagierte, als der wirtschaftsfeindliche Oppositionskandidat mit einem massiven Vorsprung von 15 Prozentpunkten vor dem amtierenden Präsidenten Macri aus den Vorwahlen hervorging. Dies löste einen dramatischen Verkaufsdruck bei Anleihen wie auch beim Peso aus, da die Märkte eine Rückkehr zu unorthodoxen Praktiken einpreisten und Zahlungsausfälle auf Argentiniens externe Schulden befürchteten. Die aktuelle Regierung musste Kapitalkontrollen einführen, die weitere Dysfunktionalität in den Devisenmarkt brachten. Hiervon ging zwar keine unmittelbare systematische Ansteckungsgefahr für andere Märkte aus, aber auch die Nachbarländer Brasilien und
Uruguay verzeichneten eine Underperformance. Brasilien konnte zwar Fortschritte bei der Reform des Sozialsystems erreichen, jedoch erwies sich der Druck, unter dem Bolsanero aufgrund der allseits diskutierten Amazonas-Brände stand, als belastend. Auch die Länder in Zentral- und Osteuropa verzeichneten eine unterdurchschnittliche Performance, da die Schwäche der wichtigsten europäischen Fundamentaldaten, die hauptsächlich auf Deutschland zurückzuführen ist, negative Auswirkungen hatte. Auch die Positionen in Unternehmen blieben trotz stärkerer Volatilität über das Quartal hinweg stabil. Umschichtungen waren in erster Linie begründet durch Nachhaltigkeitskriterien, wobei wir jedoch auch unsere Risikopositionen in Honkong reduzierten, als die Proteste im Sommer eskalierten und den Konjunkturausblick eintrübten.
Das letzte Quartal 2019 lieferte ein günstiges Umfeld für Aktiva aus den Emerging Markets. Wichtige Zentralbanken reagierten weiterhin gemäßigt und der Handelskonflikt zwischen den USA und China verlor an Schärfe. Sowohl Anleihen als auch Währungen konnten positive Beiträge liefern. Lateinamerika wies angesichts der innenpolitischen Spannungen in Chile und Kolumbien, die die Asset-Performance belasteten, eine Underperformance im Vergleich zu den anderen Regionen auf, Dies hatte zur Folge, dass Chile infolge des enormen Verkaufsdrucks auf Anleihen und den Peso das Land mit der schlechtesten Performance im Quartal war. Argentinien wurde aus der JPM GBI-EM Benchmark herausgenommen, da die Kapitalkontrollen länger andauern und die Stimmung in der Region weiter belasten werden.
Vor dem Hintergrund der insgesamt positiven Stimmung verzeichneten die Zinsmärkte in Ländern mit niedrigem Beta (z. B. Tschechische Republik, Thailand) eine Underperformance und entwickelten sich negativ. Angesichts der starken Kursrallye reduzierte der Fonds sein Risiko Anfang 2020 leicht, da die Märkte ein wenig zu unvorsichtig schienen. Unternehmen aus den Emerging Markets verzeichneten vor dem Hintergrund gestiegener Risikobereitschaft Kursgewinne und wir fügten eine erste Position in Hochzinsemittenten aus dem chinesischen Immobiliensektor hinzu.
Die ersten vier Monate des neuen Jahrzehnts waren extrem turbulent. Wegen der Coronavirus-Pandemie und der Gegenmaßnahmen ging die wirtschaftliche Tätigkeit stark zurück und fiel sogar in rezessives Terrain. Der lang angehaltene Bullen-Markt fand ein abruptes Ende. Die Aktienmärkte durchliefen im Rekordtempo eine Korrektur hin zu einem Bären- Markt und die Marktvolatilität erreichte neue Höchststände. Angesichts der vorherrschenden Panik und der angespannten Liquidität machte der breit angelegte Verkaufsdruck auch keinen Halt vor sicheren Häfen wie Gold. Die Kreditspreads der Emerging Markets haben sich mehr als verdoppelt und erreichten Werte wie zuletzt in der globalen Finanzkrise 2008.
Dasselbe gilt für die Währungen der Emerging Markets. Entscheider in der ganzen Welt versuchten, Sicherheit zu vermitteln. In den USA senkte die Notenbank auf zwei außerordentlichen Sitzungen die Leitzinsen (nochmals auf 0 bis 0,25%) und kündigte weitere geldpolitische Maßnahmen an. In Europa versprach die EZB ein Notkaufprogramm im Wert von EUR 750 Mrd. Zudem wurden weltweit umfangreiche staatliche Maßnahmenpakete geschnürt, um die Realwirtschaft zu unterstützten.
Gleichzeitig mit der globalen Pandemie entflammte zwischen Russland und Saudi-Arabien ein Ölpreis-Krieg, da keine Einigung über eine gemeinsame Produktionsdrosselung erzielt werden konnte. Die Volkswirtschaften in den Emerging Markets weisen auf Nettobasis negative Commodity-Preise aus. Daher verzeichneten Länder mit einer rohstoffsensitiven Wirtschaft eine schlechtere Performance als der Gesamtmarkt. Die Erwartung einer globalen Rezession veranlasste die Ratingagenturen zu einer Herabstufung mehrerer Emerging-Markets-Länder, wie Kolumbien, Mexiko und Südafrika, wobei letzteres mittlerweile von allen Ratingagenturen mit Ramschqualität (Junk) bewertet wird. Nach der starken Entwicklung zum Jahresende 2019 startete der Fonds mit einer defensiven Haltung gegenüber Währungspositionen in den Emerging Markets in das Jahr. Für die massive Korrektur im März war das Portfolio gut positioniert. Angesichts der übertrieben negativen Marktstimmung lösten wir die meisten Währungssicherungsgeschäfte im Lauf der Monate März und April auf. Im Unternehmenssektor der Emerging Markets bauten wir vor dem OPEC-Treffen fast alle Positionen in Verbindung mit Öl ab und führten strengere ESG-Ausschlusskriterien ein. Wir nahmen Umschichtungen in defensivere Sektoren vor, die dem starken Verkaufsdruck im März besser standhalten konnten – nur eine Position litt unter den schweren Folgen des Ölpreiseinbruchs. In den Bereichen Reise und Tourismus hielten wir keine direkten Positionen.
Der LGT Sustainable Bond Fund EM Defensive (USD) B verzeichnete im Berichtszeitraum eine Rendite von -0,01%. Die Rendite, die der Fonds mit dem defensiven Anlageansatz erzielen konnte, übertraf die des JP Morgan GBI-EM Global Diversified (in Landeswährung), der in demselben Zeitraum eine Rendite von ‑ 2,90% verzeichnete, und des JP Morgan EMBI Global Diversified (in Hartwährung) von ‑ 5,20%.