### Portfolio managers comments
Relief continues in the markets, as the expected size of future rate hikes by central banks, led by the FED, lulls. Rates are falling again, while the recession is about to begin in the euro zone. The equity market (EURO STOXX 50 NR) rose by more than 8%, and credit followed suit: +2.8%/+3.6% for investment grade and high yield respectively.
DNCA Invest Eurose continues to rebound, gaining 1.95% over the month. Its performance since the beginning of the year stands at -2.99%.
During the month, the fund reduced its exposure to Crédit Agricole, EDF, Orange, Solocal, Technip Energies and Thales. The shares of the Italian company Atlantia were tendered to the offer led by Edizione - the holding company of the Benetton family - and the Blackstone fund at a price of €23.74 (dividend attached). At the end of November, the fund's exposure to equities was 27.0% (net of hedging), with significant exposure to the banking, buildings and construction materials, industrial goods and services, and oil and gas sectors. The portfolio's main holdings are : TotalEnergies (4.5%), Sanofi (2.1%), STMicroelectronics (2.1%), Orange (2.1%) and Saint-Gobain (2.0%). Part of the equity portfolio is hedged through the sale of futures contracts (Euro STOXX 50 and CAC 40) and reached 7.9% at month-end. There are two carry positions (CS Group and EDF), representing 1.8% of the fund. The financial characteristics of the portfolio show a P/E for 2023 of 8.3x (Euro STOXX 50 at 12.4x) for an expected earnings growth of +7.4%, while the dividend yield paid in 2023 is estimated at 5.1% (Euro STOXX 50 at 3.3%).
On the bond side, Telefonica (on a hybrid with a close call) and Banque Internationale à Luxembourg (maturity 9/23) announce a debt buyback, in which we participate at least partially, while Volkswagen and Elis prepay some bonds. On the other hand, the primary market has brought in a new issuer: Česká Spořitelna, the leading Czech bank and a subsidiary of Austria's Erste Bank, with a 3-year maturity and an A- rating, at a 6.7% yield. Traton, a truck division and 90% subsidiary of Volkswagen, is also included in the portfolio with a 2025 maturity. Société Générale, Orano, Jyske Bank, Sixt, UBS, iliad, thyssenkrupp and RCI Banque are also reinforced. The IQVIA 2029 line is partially arbitraged on a 2028 with a more attractive valuation. Finally, in inflation-linked bonds, Spain 11/24 was reduced in favour of a new Italian inflation-linked issue maturing in 2028.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 71.22%.
The resilience of corporate earnings, the fall in the price of gas in Europe, the reduced volatility of interest rates and the moderation of central bank tightening expectations have all contributed to a fall in risk premiums in recent weeks. A rebalancing of flows towards credit seems to be taking place. Nevertheless, the rebound in risky assets, led by equities and high yield credit, is pushing market valuations to less comfortable levels. Caution remains the order of the day in the portfolio.
Text completed on 06/12/2022.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis, CFA
Damien Lanternier, CFA
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard, CFA
Nolwenn Le Roux, CFA

Translation (ENDE, 2022-11-30):
### Kommentar des fondsmanagements
Die Erleichterung an den Märkten hält an, da sich die Lage bezüglich des erwarteten Ausmaßes der anstehenden Zinserhöhungen der Zentralbanken, allen voran der FED, beruhigt hat. Die Zinsen gehen wieder zurück, obwohl die Rezession in der Eurozone kurz vor dem Beginn steht. Der Aktienmarkt (EURO STOXX 50 NR) steigt um mehr als 8%, und die Kreditmärkte ziehen nach: +2,8%/+3,6% für Investment Grade bzw. High Yield.
DNCA Invest Eurose setzt seine Erholung fort und gewinnt 1,95% über den Monat. Seine Performance seit Jahresbeginn liegt bei -2,99%.
Im Laufe des Monats reduziert der Fonds sein Engagement in den Aktien von Crédit Agricole, EDF, Orange, Solocal, Technip Energies und Thales. Die Aktien der italienischen Atlantia werden in das von Edizione - der Holdinggesellschaft der Benetton-Familie - und dem Blackstone-Fonds geführte Angebot zum Preis von 23,74 € (mit angehängter Dividende) eingebracht. Ende November lag das Aktienexposure des Fonds bei 27,0% (nach Abzug von Absicherungen), mit einem starken Engagement in den Sektoren Banken, Bauwesen und Baustoffe, Industriegüter und -dienstleistungen sowie Öl und Gas. Die wichtigsten Überzeugungen des Portfolios sind : TotalEnergies (4,5%), Sanofi (2,1%), STMicroelectronics (2,1%), Orange (2,1%) und Saint-Gobain (2,0%). Ein Teil des Aktienportfolios ist durch den Verkauf von Futures-Kontrakten (Euro STOXX 50 und CAC 40) abgesichert und erreichte am Monatsende 7,9%. Es gibt zwei Carry- Positionen (CS Group und EDF), die 1,8% des Fonds ausmachen. Die finanziellen Merkmale des Portfolios zeigen ein KGV für das Jahr 2023 von 8,3x (Euro STOXX 50 12,4x) bei einem erwarteten Gewinnwachstum von +7,4%. Die Dividendenrendite für 2023 wird auf 5,1% geschätzt (Euro STOXX 50 3,3%).
Auf der Anleihenseite kündigen Telefonica (bei einem Hybrid mit nahem Call) und Banque Internationale à Luxembourg (Fälligkeit 9/23) einen Schuldenrückkauf an, an dem wir uns zumindest teilweise beteiligen, während Volkswagen und Elis einige Anleihen vorzeitig zurückzahlen. Im Gegenzug ermöglicht der Primärmarkt die Aufnahme eines neuen Emittenten: Česká Spořitelna, die größte tschechische Bank und Tochter der österreichischen Erste Bank, mit einer Laufzeit von 3 Jahren und einem Rating von A- bei einer Rendite von 6,7%. Traton, Lkw-Sparte und 90%ige Tochter von Volkswagen, geht mit einer Laufzeit von 2025 ebenfalls ins Portfolio. Société Générale, Orano, Jyske Bank, Sixt, UBS, iliad, thyssenkrupp und RCI Banque werden ebenfalls aufgestockt. Die Linie IQVIA 2029 wird teilweise in eine 2028er mit einer interessanteren Bewertung umgewandelt. Bei den inflationsgebundenen Anleihen schließlich wird Spanien 11/24 zugunsten einer Neuemission Italiens, die an die italienische Inflation gebunden ist und eine Laufzeit von 2028 hat, reduziert.
Die nichtfinanziellen Merkmale des Portfolios zeigen eine Verantwortungsleistung von 5,1 und ein Engagement im Bereich nachhaltiger Übergang von 71,22%.
Die bis dahin widerstandsfähigen Unternehmensergebnisse, der Rückgang der Gaspreise in Europa, die geringere Volatilität der Zinsen und die gedämpften Erwartungen an eine Straffung der Geldpolitik der Zentralbanken tragen seit einigen Wochen zu einem Rückgang der Risikoprämien bei. Eine Umschichtung der Ströme hin zu Krediten scheint sich zu materialisieren. Dennoch führt die Erholung riskanter Anlagen, allen voran Aktien und hochverzinsliche Kredite, dazu, dass die Marktbewertungen auf ein weniger komfortables Niveau steigen. Im Portfolio ist weiterhin Vorsicht geboten.
Fertiggestellt am 06.12.2022.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis, CFA
Damien Lanternier, CFA
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard, CFA
Nolwenn Le Roux, CFA