# Report of the Investment Manager
### OAKS Emerging and Frontier Opportunities Fund (the “Fund”)

### Reporting Period:	1 January 2019 to 31 December 2019

### Reporting Currency:	EUR

### Fund Return A Class Shares:	12.6%
116
112
108
104

### As at 31 December 2019

### Top 10 Holdings	Fund Weight

### Emirates NBD Bank PJSC	9.5%

### Humansoft Holding Co KSC	7.9%

### Mobile World Investment Corp	7.0%
100

### Military Commercial Joint Stock Bank

### 4.0%
96
92
31 Dec
2018
28 Feb
2019
30 Apr
2019
30 Jun
2019
31 Aug
2019
31 Oct
2019
31 Dec
2019

### FPT Corp	3.9%

### Ahli United Bank BSC	3.5%

### Finablr	3.3%

### NMC Health Plc	3.3%

### Phu Nhuan Jewelry JSC	3.1%

### National Medical Care Co	3.0% Chart rebased to 31 Dec 2018 = 100 Source: Fiera Capital

### The Fund generated a return of 12.6% over 2019. This compares with a gain of 20.2% for the year recorded by the MSCI Frontier Markets Index, and the
20.6% gain recorded by the MSCI Emerging Markets Index. Most of the volatility was produced by NMC Health Plc (“NMC”), the UAE hospital and medical services company, which was also the largest negative contributor to performance. Finablr, the UAE cross-border payments business, which shares a common founder shareholder with NMC and which therefore suffered from some of the negative sentiment surrounding NMC, also impacted performance.
The OAKS Emerging and Frontier Opportunities Fund’s short exposure to Qatar disappointed as this market generated a positive return over the year. By contrast, the Fund’s positioning in Saudi Arabia added value, with participation in the initial public offer (“IPO”) of Saudi Aramco a notable success.
The Fund’s 3.5% position in Ahli United Bank BSC (“AUB”), the Bahrain bank with large operations in Kuwait that is merging with Kuwait Finance House (“KFH”), rose in value as more milestones in the deal process were concluded. The merger swap ratio has long been agreed and we know exactly how many KFH shares we will receive once the merger is completed. AUB currently trades as a 12% discount to the share swap terms. KFH has issued a release to the Kuwait Stock Exchange confirming that it received the approval of the Central Bank of Bahrain to move forward in the acquisition process of AUB, following the earlier conditional approval. KFH expects to close the merger during the first half of 2020 and therefore we would expect the AUB position to outperform KFH by 13% over the next six months. We have now completed hedging the AUB position with an equivalent KFH short position as we have become more concerned about the valuation of KFH and see 20% plus annualized return from a fully hedged position as a better risk/return trade than being outright long AUB.
The Fund’s portfolio of domestic stocks in Vietnam continues to perform very strongly with Mobile World Investment Corp (“Mobile World”), the electronics and grocery retailer, once again leading the way. The strategy is exposed to the retail sector, where we see the beginnings of a mass migration in the retail market from the current levels of 5% formal retail spend towards the more developed Asian norms of 50% and above, through other retail stocks and also consumer-focused banks. Mobile World reported a very strong trading update for the first eight months of 2018 with stronger margins across all of its business lines a key factor behind an increase of 17% year on year. Margins should continue to improve, particularly in the grocery business which should become net income positive next year and has an aggressive roll-out plan for a further stores.
Whilst it is fair to say as we start 2020 that there has been an increase in the geo-political tension in the Middle East, the net result seems to indicate that no-one is interested in an all-out war and there is no political will on any side for a full blown conflict, least of all by America. The tail risk of an escalation due to unintended consequences will always be present but the more developed markets in the region, where the portfolio is focused, have an at least partial hedge in the oil price which continues to react positively to any signs of escalation. We do not see too many signs of political or macro-economic stress elsewhere in the portfolio as much of it is focused on domestic growth rather than global factors.

### Fiera Capital (IOM) Limited

### 7 February 2020

Translation (ENDE, 2019-12-31):
# Bericht des Anlageverwalters
### OAKS Emerging and Frontier Opportunities Fund (der “Teilfonds”) Berichtszeitraum:	1. Januar 2019 bis 31. Dezember 2019 Rechnungswährung:		EUR

### Rendite der Anteilsklasse A:	12,6%
116
112
108
104

### Am 31. Dezember 2019

### Top 10 Positionen	Gewicht

### Emirates NBD Bank PJSC	9,5%

### Humansoft Holding Co KSC	7,9%

### Mobile World Investment Corp	7,0%
100

### Military Commercial Joint Stock Bank

### 4,0%
96
92
31 Dec
2018
28 Feb
2019
30 Apr
2019
30 Jun
2019
31 Aug
2019
31 Oct
2019
31 Dec
2019

### FPT Corp	3,9%

### Ahli United Bank BSC	3,5%

### Finablr	3,3%

### NMC Health Plc	3,3%

### Phu Nhuan Jewelry JSC	3,1%

### National Medical Care Co	3,0%

### Diagramm umbasiert auf den 31. Dezember 2018 = 100  Quelle: Fiera Capital
Der Teilfonds erwirtschaftete 2019 eine positive Rendite von 12,6 %.Im Vergleich dazu rentierte der MSCI Frontier Markets Index im Berichtsjahr 20,2 %, während der MSCI Emerging Markets Index 20,6 % erwirtschaftete. Die Volatilität wurde größtenteils durch den in den Vereinigten Arabischen Emiraten domizilierten Krankenhausbetreiber und Medizindienstleister NMC Health Plc („NMC“) verursacht, der auch den größten Negativbeitrag zur Performance leistete. Finablr Plc das grenzüberschreitende Zahlungsunternehmen aus den VAE, das einen Gründungsaktionär mit NMC teilt und darum auch von der Negativstimmung in Bezug auf NMC in Mitleidenschaft gezogen wurde, wirkte sich ebenfalls auf die Performance aus.
Die Short-Positionen in Katar waren für den OAKS Emerging and Frontier Opportunities Fund eine Enttäuschung, denn der katarische Aktienmarkt erfuhr im Berichtsjahr eine positive Wertentwicklung. Die Positionierung des Teilfonds in Saudi-Arabien erwies sich hingegen als performancefördernd, denn die Teilnahme an der Börseneinführung von Saudi Aramco war von Erfolg gekrönt.
Die 3,5%-Position des Teilfonds in Ahli United Bank BSC (“AUB”), der bahrainischen Bank, die in Kuwait sehr aktiv ist und zurzeit mit Kuwait Finance House (“KFH”) fusioniert, legte stark zu, da mehrere Meilensteine im Fusionsprozess bereits erreicht wurden. Das Tauschverhältnis wurde schon vor längerer Zeit vereinbart und wir wissen genau, wie viele KFH-Aktien wir bei Abschluss der Fusion erhalten werden. AUB wird gegenwärtig mit einem Abschlag von 12% gegenüber den Bedingungen des Aktientausches gehandelt. KFH hat gegenüber der Börse von Kuwait bestätigt, dass die Zentralb ank von Bahrain, welche der Fusion zuvor nur bedingt zugestimmt hatte, nun ihre definitive Genehmigung für die Übernahme von AUB erteilt hat. KFH rechnet damit, die Fusion in der ersten Jahreshälfte 2020 abzuschließen und wir erwarten, dass die AUB-Position in den kommenden 6 Monaten KFH um 13% übertreffen wird. Wir haben unsere AUB-Position mit einer entsprechenden Short-Position in KFH abgesichert, denn wir haben Bedenken über die Bewertung von KFH und glauben, dass eine voll abgesicherte Position mit einer annualisierten Rendite von über 20% ein günstigeres Risiko-Rendite-Profil aufweist als eine einfache Long-Position in AUB.
Die einheimischen vietnamesischen Aktien im Teilfondsportfolio weisen weiterhin eine sehr gute Kursentwicklung auf und werden nach wie vor vom Nahrungsmittel- und Elektronik-Einzelhändler Mobile World Investment Corp (“Mobile World”) angeführt. Der Teilfonds ist mit Aktien von weiteren Einzelhandelsunternehmen und im Konsumkreditgeschäft tätigen Banken im Retail-Segment engagiert, wo sich eine massive Verlagerung auf den organisierten Einzelhandel abzeichnet, von den gegenwärtig 5% der Konsumausgaben auf die in den weiterentwickelten Volkswirtschaften Asiens übliche Norm von 50%. Mobile World vermeldete eine sehr starke Zunahme der Handelsumsätze in den ersten acht Monaten von 2018 und eine Ausweitung der Margen in allen Geschäftsbereichen, welche die treibende Kraft hinter der Wertsteigerung von 17% gegenüber dem Vorjahr darstellten. Die Margen dürften sich vor allem im Nahrungsmittelgeschäft weiter verbessern, das im kommenden Jahr einen positiven Nettoertrag liefern sollte, und für das zahlreiche neue Geschäfte geplant sind.
Man kann zwar sagen, dass 2020 mit vermehrten geopolitischen Spannungen in Nahost anläuft, unterm Strich scheint man aber erkennen zu können, dass niemand Interesse an einem Krieg hat, und auf keiner Seite gibt es den politischen Willen, auf einen ausgewachsenen Konflikt zuzusteuern, am wenigsten seitens der USA. Das Risiko, dass die Lage aufgrund ungewollter Nachwirkungen eskaliert bleibt bestehen, doch die weiter entw ickelten Märkte der Region, in denen das Portfolio größtenteils angelegt ist, sind durch den Ölpreis, der weiterhin positiv auf Anzeichen einer Eskalation reagiert, zumindest teilweise abgesichert. Nach unserer Einschätzung ist das Portfolio auch in anderen Bereichen keinen erheblichen politischen oder makroökonomischen Risiken ausgesetzt, da es überwiegend in Titeln angelegt ist, die mehr vom Binnenwachstum als von globalen Faktoren abhängig sind.

### Fiera Capital (IOM) Limited

### 7. Februar 2020