# Investment policy
#### European Central Bank monetary policy in 2019.
In the autumn of 2018, the European Central Bank talked of normalising its quantitative easing programme and guided expectations towards an initial rate increase a year later. It changed its tone completely at the beginning of 2019 when Mario Draghi appeared much more cautious given the persistent decline in business survey data. Monetary policy became more accommodative after the Governing Council’s meeting on 7 March when a third series of targeted longer-term refinancing operations (TLTRO-III) was announced. At the end of March, Draghi made it clear that the ECB could delay the first rate hike if necessary, leading to expectations of a further cut. On 6 June, the Governing Council relaxed its forward guidance on monetary policy and, in Sintra on 18 June, Draghi’s comments convinced observers that the ECB would take more drastic measures if inflation did not move towards its 2% target. Core inflation (excluding food and energy) hovered at around 1% in 2019, without showing the slightest hint of acceleration. July’s meeting saw the reintroduction of an easing bias for interest rates and a very gloomy economic prognosis, with Draghi saying that prospects were getting worse and worse in the manufacturing sector, especially in Germany. It was against this backdrop that, on 12 September, the ECB decided to announce a broad range of easing measures including a 10 bp cut in the deposit rate, to - 0.50%, and tiering of this rate when applied to excess reserves to avoid penalising banks. The other two key interest rates have been unchanged since March 2016 (0% for the main refinancing operations rate; 0.25% for the marginal lending facility rate). The terms of TLTRO-III were relaxed without these operations enjoying much success. The announcement in September that QE would resume brought dissent within the ECB, darkening the end of Draghi’s leadership. Taking the helm on 1 November, Christine Lagarde found a divided Governing Council and opted not to change the status quo. After the important decisions unveiled in September, the ECB’s monetary policy has been unchanged. As announced, net asset purchases, which had been suspended in January, resumed on 1 November. They amounted to EUR 24 billion in November (of which EUR 14.5 billion in government bonds).

#### The fund’s investment policy in 2019
Carmignac Court Terme posted a negative performance of -0.40% (A EUR Acc units - ISIN FR0010149161) over 2019 as a whole, in line with its reference indicator (capitalised Eonia), which was down -0.40%.
In the first quarter, the Fund was initially positioned with a high proportion of cash along with exposure to short-term Spanish and Italian government bonds. These positions were then scaled back gradually throughout the year, with cash redirected to French, Italian and Spanish bank bonds in particular.
Starting in April*, the fund’s investment policy consisted in reconciling the fund’s liquidity and average return while upholding Socially Responsible Investment rules. To ensure a decent return while adhering to the performance objective (Eonia), we decided to invest in one-year floating-rate bonds from the financial sector. This sector has the advantage of issuing securities linked directly to the Eonia, unlike the corporate sector, which is rarely seen at this maturity, and which above all offers only fixed rates. At the end of December, this type of floating-rate investment amounted to EUR 109 million, or around 25% of net assets, and had an average face margin of +17.7 basis points. To ensure granular diversification of issuers for the rest of the portfolio and keep up liquidity, and also to satisfy the end-of-day ratio of at least 7.50% liquidity, imposed by the new regulation on each net asset value calculation, we prioritised corporate bonds with a heavy emphasis on 1 to 3 month maturities. This sector’s negotiable debt securities also have the advantage of being highly liquid and easy to resell, even the same day. This liquidity allows us to handle redemptions at any time.

###### Past performance is not an indication of future results. Performance is shown net of fees (excluding any entry charges applied by the distributor).
* 
From April 2019, Carmignac Gestion started delegating its financial management to a renowned monetary management company: BNP Paribas Asset Management.

#### Main changes to the portfolio during the year
| Holding | Movement (“Accounting currency”) |
| --- | --- |
| Acquisitions | Disposals |
| ITAL BUON ORDI DEL ZCP 31-01-19 | 0.00 | 100,000,000.00 |
| SPAI LETR DEL TESO ZCP 10-05-19 | 40,033,598.20 | 40,017,196.04 |
| BOUYGUES ZCP 15-02-19 | 30,004,313.10 | 30,000,000.00 |
| CRCA PARI ILE DE F ZCP 30-04-19 | 20,015,834.74 | 30,000,729.68 |
| SPAIN LETRAS DEL TES ZCP 150219 | 0.00 | 50,000,000.00 |
| SPAI LETR DEL TESO ZCP 18-01-19 | 0.00 | 50,000,000.00 |
| CIE GEN. DES ETS MICHELIN 110719 FIX 0.0 | 23,001,706.39 | 23,000,000.00 |
| CIE GEN. DES ETS MICHELIN 040719 FIX 0.0 | 21,001,327.17 | 21,000,000.00 |
| NATIXIS ZCP 31-07-19 | 20,021,773.66 | 20,000,000.00 |
| AXA BANQUE ZCP 28-05-19 | 20,020,020.02 | 20,001,750.61 |

CARMIGNAC COURT TERME 2019 ANNUAL REPORT
Efficient portfolio and financial derivative management techniques

###### The fund took no part in any trades covered by ESMA regulations during the year.
CARMIGNAC COURT TERME 2019 ANNUAL REPORT
Transparency of securities financing transactions and the reuse of financial instruments – SFTR – in the fund's accounting currency (EUR)

###### The fund took no part in any trades covered by the SFTR during the year.

Translation (ENDE, 2019-12-31):
# Anlagepolitik
#### Von der Europäischen Zentralbank (EZB) im Laufe des Jahres 2019 betriebene Geldpolitik
Im Herbst 2018 sprach die Europäische Zentralbank (EZB) von der Normalisierung ihrer quantitativen Lockerung (Quantitative Easing oder QE) und lenkte damit die Erwartungen einer ersten Zinserhöhung auf ein Jahr später. Anfang 2019 kam es dann zu einer radikalen Änderung des Tonfalls, denn Mario Draghi zeigte sich angesichts der anhaltenden Verschlechterung der Konjunkturindikatoren deutlich zurückhaltender. Nach der Sitzung des EZB-Rates am 7. März schlug die Geldpolitik einen akkommodierenderen Kurs ein, und es wurde eine dritte Runde langfristiger Refinanzierungsgeschäfte (Targeted Longer-Term Refinancing Operations oder TLTRO-III) angekündigt. Ende März zögerte Mario Draghi nicht zu erklären, dass die EZB die erste Zinsanhebung aufschieben könne, wenn dies erforderlich sei. Marktbeobachter rechneten daraufhin mit einer zusätzlichen Senkung der Leitzinsen. Am 6. Juni lockerte der EZB-Rat seine Forward Guidance (Hinweise auf den künftigen Kurs der Geldpolitik) und am 18. Juni in Sintra schürten die Erklärungen von Mario Draghi die Überzeugung, dass die EZB drastischere Maßnahmen ergreifen würde, wenn sich die Inflation nicht auf ihr Ziel von 2% zubewegen würde. 2019 schwankte die Kerninflation (ohne Lebensmittel und Energie) um 1%, ohne Anzeichen für ein Anziehen erkennen zu lassen. Die Sitzung im Juli war von einer erneuten Tendenz zu Zinssenkungen und einer sehr düsteren Prognose für die Wirtschaft geprägt, da Mario Draghi von Aussichten sprach, „die für den Fertigungssektor immer schlechter werden“, vor allem in Deutschland. Vor diesem Hintergrund entschied sich die EZB am 12. September, ein breites Spektrum von Lockerungsmaßnahmen zu ergreifen, darunter eine Senkung des Einlagenzinses um 10 Bp. auf -0,50% und eine Abstufung (Tiering) dieses auf Überschussreserven angewendeten Satzes, um die Banken nicht zu stark zu belasten. Die beiden anderen Leitzinssätze sind seit März 2016 unverändert geblieben (0% für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte und 0,25% für die Spitzenrefinanzierungsfazilität). Die Bedingungen des TLTRO-III wurden gelockert, aber diese Transaktionen haben keinen großen Erfolg. Die Ankündigung im September der Wiederaufnahme des QE sorgte für Unstimmigkeiten innerhalb der EZB und überschattete das Ende der Präsidentschaft Mario Draghis. Bei ihrem Amtsantritt am 1. November traf Christine Lagarde auf einen gespaltenen EZB-Rat und zog es vor, eine abwartende Haltung einzunehmen. Nach den wichtigen im September verkündeten Entscheidungen wurde die Geldpolitik der EZB nicht mehr geändert. Wie angekündigt wurden die Nettokäufe von Anleihen, die im Januar ausgesetzt worden waren, am 1. November wieder aufgenommen. Sie beliefen sich auf 24 Milliarden Euro im November (davon 14,5 Mrd. für Staatsanleihen).

#### Die im Jahr 2019 vom Fonds verfolgte Anlagepolitik
Im Berichtsjahr 2019 verzeichnete der Carmignac Court Terme eine negative Performance von -0,40% (Anteil A EUR Acc – ISIN-Code FR0010149161) und lag damit gleichauf mit seinem Referenzindikator (Eonia kapitalisiert), der ebenfalls -0,40% verlor.
Im ersten Quartal hielt der Fonds zunächst einen hohen Anteil an Liquidität und hatte ein Exposure in kurzlaufenden spanischen und italienischen Staatsanleihen. Anschließend wurden diese Positionen über den gesamten Berichtszeitraum allmählich reduziert, und die liquiden Mittel wurden vor allem in französische, italienische und spanische Banktitel investiert.
Ab April* bestand die Anlagepolitik des Fonds darin, die durchschnittliche Rendite und die Liquidität des Fonds miteinander in Einklang zu bringen und dabei die Regeln des sozial verantwortlichen Investierens einzuhalten. Um bei der Verfolgung des Performanceziels (Eonia) eine korrekte Rendite zu gewährleisten, haben wir uns für die Anlage in variabel verzinslichen Titeln aus dem Finanzsektor mit einer Laufzeit von einem Jahr entschieden. Dieser Sektor bietet den Vorteil, dass er Titel begibt, die direkt an den Eonia gebunden sind, im Gegensatz zum Segment der Unternehmensanleihen, die in dieser Laufzeit kaum vertreten ist und vor allem nur feste Zinssätze bieten. So belief sich diese Art variabel verzinslicher Anlagen Ende Dezember auf 109 Millionen, was 25% des Nettovermögens entspricht, und verzeichnete einen durchschnittlichen Spread von +17,7 Bp. Für das
*  
Ab April 2019 hat Carmignac Gestion die Anlageverwaltung an einen anerkannten Anbieter	von Verwaltungsdienstleistungen auf dem Geldmarkt, BNP Paribas Asset Management, übertragen.
verbleibende Portfolio zogen wir Unternehmensanleihen vor, die bei Laufzeiten von 1–3 Monaten sehr stark vertreten sind. Dies geschah, um eine möglichst feingliedrige Diversifizierung unter den Emittenten sicherzustellen und um Liquidität zu gewährleisten, aber auch um die von den neuen Vorschriften vorgegebene Mindestliquidität von 7,50% am Ende des Tages bei jeder Berechnung des Nettoinventarwerts einzuhalten. Die handelbaren Schuldtitel dieses Sektors bieten zudem den Vorteil, dass sie sehr liquide sind und sich mühelos sogar am gleichen Tag wieder veräußern lassen. Dank dieser Liquidität sind wir jederzeit auf Rücknahmen vorbereitet.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zwingender Hinweis auf den künftigen Wertverlauf. Sie versteht sich abzüglich von Gebühren (ausgenommen sind eventuelle Ausgabeaufschläge der Vertriebsstelle).

#### Die wichtigsten Veränderungen des Wertpapierbestands im Laufe des Geschäftsjahres
| Titel | Veränderungen („Währung der Buchführung“) |
| --- | --- |
| Käufe | Verkäufe |
| ITAL BUON ORDI DEL ZCP 31-01-19 | 0,00 | 100.000.000,00 |
| SPAI LETR DEL TESO ZCP 10-05-19 | 40.033.598,20 | 40.017.196,04 |
| BOUYGUES ZCP 15-02-19 | 30.004.313,10 | 30.000.000,00 |
| CRCA PARI ILE DE F ZCP 30-04-19 | 20.015.834,74 | 30.000.729,68 |
| SPAIN LETRAS DEL TES ZCP 150219 | 0,00 | 50.000.000,00 |
| SPAI LETR DEL TESO ZCP 18-01-19 | 0,00 | 50.000.000,00 |
| CIE GEN. DES ETS MICHELIN 110719 FIX 0.0 | 23.001.706,39 | 23.000.000,00 |
| CIE GEN. DES ETS MICHELIN 040719 FIX 0.0 | 21.001.327,17 | 21.000.000,00 |
| NATIXIS ZCP 31-07-19 | 20.021.773,66 | 20.000.000,00 |
| AXA BANQUE ZCP 28-05-19 | 20.020.020,02 | 20.001.750,61 |

JAHRESBERICHT 2019 VON CARMIGNAC COURT TERME
Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung und Derivate

###### Im Laufe des Geschäftsjahres wurden für den OGA keine Transaktionen ausgeführt, die unter die ESMA- Verordnung fallen.
JAHRESBERICHT 2019 VON CARMIGNAC COURT TERME
Transparenz von Wertpapierfinanzierungsgeschäften und der Weiterverwendung von Finanzinstrumenten (SFTR-Verordnung) in der Währung der Buchführung des OGA (EUR)

###### Im Laufe des Geschäftsjahres wurden für den OGA keine Transaktionen ausgeführt, die unter die SFTR- Verordnung fallen.