OVHaiLLM/Flipper huggingface dataset:
# Performance analysis
In September, robust net inflows of ~90 million US dollars into the strategy helped boost assets under management up to around 670 million. The fund’s performance was slightly below its reference index during the month. The softness was mainly generated by negative credit selection, while the contribution from sector allocation was negligible. On a credit selection basis, the negative contribution from energy, technology, and insurance more than offset the positive contribution from basics, finan- cial services, and transportation. Meanwhile, though the contribution for sector allocation was minor for September, the positive contribution in energy and healthcare helped offset the negative contribution from the telecom and insurance sectors. From a

Translation (ENDE, 2020-09-30):
# Performanceanalyse
Im September erhöhten robuste Nettozuflüsse von ~90 Millionen US-Dollar in die Strategie das verwaltete Vermögen auf rund 670 Millionen. Die Performance des Fonds lag im Laufe des Monats hinter der des Referenzindex. Die Schwäche stammte hauptsächlich aus der negativen Unternehmensanleiheauswahl, während der Beitrag der Sektorallokation zu vernachlässigen ist. Bei der Titelauswahl war der negative Beitrag von Energie, Technologie und Versicherungen höher als der positive Beitrag von Grundstoffen, Finanzdienstleistungen und Transport. Obwohl der Beitrag der Sektorallokation im September gering war, trug der positive Beitrag in Energie und Gesundheitswesen dazu bei, den negativen Beitrag der Telekommunikations- und Ver- sicherungssektoren auszugleichen. Auf regionaler Ebene brachte unser Engagement in Westeuropa (insbesondere in Spanien) einen hohen positiven Beitrag zur Performance, während unser Engagement in Nordamerika die Wertentwicklung belastete.
# Interest rates lower, spread markets well behaved. A good month for the portfolio.
The portfolio gained 4.21% this month, 216 bps more than its reference index. The benchmark gained 2.05%. Rates markets rallied on the expectation of a more benign inflationary environment. The portfolio couldn’t benefit from its shorter duration than the benchmark. The curve position had a positive performance effect. Our positions in the EU periphery benefitted from their elevated carry as well as from tightening credit spreads, leading to a positive contribution to performance. The allocation to credit was the biggest contributor to this month’s outperformance, closely followed by emerging markets. Currencies only had a minor contribution.
We kept the active risk position of the portfolio during the month, notably our investments in good quality names trading in deeply undervalued territory, to fully benefit from the expected recovery. We are very confident in the big yield of the portfolio and the quality of the paper we hold, as well as in the strong diversification.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Niedrigere Zinsen, Spread-Märkte verhalten sich gut. Ein guter Monat für das Portfolio.
Das Portfolio stieg in diesem Monat 4.21% und damit 216 Bp mehr als sein Referenzindex. Die Benchmark legte um 2.05% zu. In Erwartung eines günstigeren inflationären Umfelds zogen die Zinsmärkte an. Das Portfolio konnte nicht von seiner gegenüber der Benchmark kürzeren Duration profitieren. Die Positionierung auf der Kurve hatte einen positiven Effekt auf die Performance. Unsere Positionen in der europäischen Peripherie profitierten von ihrem erhöhten Carry sowie von der Verengung der Kreditspreads, was zu einem positiven Beitrag führte. Die Allokation in Unternehmensanleihen trug in diesem Monat am meisten zur Outperformance bei, eng gefolgt von den Emerging Markets. Der Beitrag von Währungen war unwesentlich.
Wir behielten die aktive Risikoposition des Portfolios während des Monats bei, insbesondere unsere Investments in Titeln hoher Qualität mit starker Unterbewertung, um in vollem Umfang von der erwarteten Erholung zu profitieren. Wir sind sehr zuversicht- lich in Bezug auf die hohe Rendite des Portfolios, die Qualität der von uns gehaltenen Papiere und die gute Diversifizierung.
# Portfolio review
While the market turned risk-on towards the end of the month, we reallocated some of our high yield bets. In Africa, we reduced the overweight in Tunisia as it has been struggling to form a lasting government. We sold some Senegal bonds after it outper- formed most of its peers. In return, we diminished our underweight in lagging Egypt and Ghana. Exposure to Africa remained roughly flat over the month. In the Gulf Coast countries we switched from Oman into Bahrain, and from Saudi Arabia to UAE. In Ecuador, the bond exchange was accepted and settled after the awaited announcement of a substantial 6.5billion US dollar IMF program. The combination of new Ecuador bonds is valued considerably higher in the portfolio, leading to a boost in perfor- mance. Elsewhere, the exchange of Argentina bonds reached the necessary acceptance levels to exchange 99% of bonds (leaving a few minor holdouts). While we held bonds in euros, we opted for new US-dollar bonds in the exchange as they offer better value. A break-even valuation would require the euro yield to trade 75 bps inside the US-dollar yield, which we believe is

Translation (ENDE, 2020-08-31):
# Portfolioveränderungen
Während der Markt gegen Ende des Monats auf Risikobereitschaft schaltete, haben wir einige unserer hochverzinslichen Posi- tionen umgeschichtet. In Afrika haben wir das Übergewicht in Tunesien reduziert, da das Land mit der Bildung einer dauerhaf- ten Regierung ringt. Wir haben einige senegalesische Anleihen verkauft, nachdem das Land die meisten seiner Peers über- troffen hatte. Im Gegenzug verringerten wir unsere Untergewichtung im noch zurückliegenden Ägypten und Ghana. Das En- gagement in Afrika blieb über den Monat in etwa unverändert. In Golfstaaten wechselten wir von Oman in Bahrain und von Saudi-Arabien in die Vereinigten Arabischen Emirate. In Ecuador wurde der Umtausch von Anleihen nach der erwarteten Ankündigung eines substanziellen IWF-Programms in Höhe von 6.5 Milliarden US-Dollar akzeptiert und durchgeführt. Die neuen Ecuador-Anleihen werden im Portfolio deutlich höher bewertet, was zu einer Steigerung der Performance führt. Ander- norts erreichte das Umtauschangebot bei Argentinien-Anleihen die erforderliche Zustimmung, um 99% der Anleihen um- tauschen zu können (einige wenige Gläubiger, sogenannte Holdouts, verweigerten sich dieser Übereinkunft). Während wir Anleihen in Euro gehalten hatten, entschieden wir uns für neue US-Dollar-Anleihen im Tausch, da sie einen besseren Wert bieten. Eine Break-even-Bewertung würde voraussetzen, dass die Euro-Rendite weniger als 75 Basispunkte Abstand gegenüber der US-Dollar-Rendite hat, was unserer Meinung nach in nächster Zeit sehr unwahrscheinlich ist. Dementsprechend wählten die meisten Euro-Investoren neue US-Dollar-Anleihen im Umtausch, was die Gesamthöhe und damit die Liquidität der neuen auf Euro lautenden Anleihen begrenzt.
# Performance analysis
The fund outperformed its reference index by 1.59% (net, I share class) this month. The outperformance is partly inflated due to the exchange of Ecuador bonds. The higher valued, new bonds were delivered in August into the portfolio, while the reference index deferred the booking to September. On an individual level, we captured performance in Ukraine after GDP warrants ral- lied when the government allegedly swept up 10% of the outstanding paper. Other contributors to the outperformance were Ivory Coast, Tunisia, and El Salvador, where the portfolio sustains an overweight. Although we missed some performance in Turkey and Sri Lanka.
After moving in lockstep in July, high yield (HY) assets resumed the outperformance of investment grade (IG) in August. That helped performance, as the portfolio sustains an overweight in HY. We continue to see value there, as HY still shows a signifi- cant underperformance versus EM IG as well as US HY. Elevated spreads in EM HY are partly justified with many idiosyncratic risks still present; nonetheless, we believe there is room for further compression.

Translation (ENDE, 2020-08-31):
# Performanceanalyse
Der Fonds schnitt in diesem Monat um 1.59% besser als der Referenzindex ab (netto, Anteilsklasse I). Die Outperformance ist teilweise durch den Umtausch der Ecuador-Anleihen verzerrt. Die höher bewerteten, neuen Anleihen wurden im August in das Portfolio geliefert, während der Referenzindex die Verbuchung auf September verschob. Auf Einzelebene haben wir in der Ukraine Performance mitgenommen, nachdem sich BIP-Warrants erholt haben, als die Regierung angeblich 10% der ausste- henden Papiere übernahm. Zur Outperformance trugen ebenfalls die Elfenbeinküste, Tunesiens und El Salvadors bei, wo das Portfolio ein Übergewicht beibehält. Allerdings haben wir bei Staatsanleihen in der Türkei und Sri Lanka Performance verpasst.
Nachdem sie sich im Juli gleichauf bewegt hatten, setzten hochverzinsliche Anlagen (HY) im August die Outperformance gegenüber Investment-Grade-Anlagen (IG) wieder fort. Dies trug zur Performance bei, da das Portfolio in HY übergewichtet ist. Wir sehen dort nach wie vor Wert, da HY im Vergleich zu EM IG und US HY immer noch eine deutliche Unterperformance aufweist. Erhöhte Spreads im EM HY sind zum Teil gerechtfertigt, da noch viele idiosynkratische Risiken vorhanden sind; den- noch glauben wir, dass es Raum für eine weitere Verringerung des Renditeabstands gibt.
# Performance (in %)
Net returns	Rolling 12-month net returns
| EUR | Fund | Index | Start date | End date | Fund | Index |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| MTD | 0.9 | -0.8 | 01.09.2019 | 31.08.2020 | 1.6 | 1.4 |
| YTD | 0.1 | 3.3 | 01.09.2018 | 30.08.2019 | 10.7 | 7.4 |
| 2019 | 8.1 | 5.1 | 01.09.2017 | 31.08.2018 | -3.3 | -1.7 |
| 3 years p.a. | 2.8 | 2.3 | 01.09.2016 | 31.08.2017 | -1.1 | -1.6 |
| 5 years p.a. | 2.3 | 2.2 | 01.09.2015 | 31.08.2016 | 4.3 | 6.1 |

10 years p.a.	n/a	n/a	Index: Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index Hedged
Since launch p.a.
2.8	2.3
EUR
Launch Date	03.10.2014	Share class: I
ISIN: LU1112751067
Past performance is not a reliable indicator of current or future performance. Performance data does not take into account any commissions and costs charged when shares of the fund are issued and redeemed, if applicable. The return of the fund may go down as well as up due to changes in the rates of exchange between currencies.

Translation (ENDE, 2020-08-31):
# Performance (in %)
Nettorenditen	Rollierende 12-Monatsrenditen
| EUR | Fonds | Index | Startdatum | Enddatum | Fonds | Index |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| MTD | 0.9 | -0.8 | 01.09.2019 | 31.08.2020 | 1.6 | 1.4 |
| YTD | 0.1 | 3.3 | 01.09.2018 | 30.08.2019 | 10.7 | 7.4 |
| 2019 | 8.1 | 5.1 | 01.09.2017 | 31.08.2018 | -3.3 | -1.7 |
| 3 Jahre p.a. | 2.8 | 2.3 | 01.09.2016 | 31.08.2017 | -1.1 | -1.6 |
| 5 Jahre p.a. | 2.3 | 2.2 | 01.09.2015 | 31.08.2016 | 4.3 | 6.1 |

10 Jahre p.a.	n/a	n/a	Index: Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index Hedged
Seit Lancierung p.a.
2.8	2.3
EUR
Lancierungsda- tum
03.10.2014	Anteilsklasse: I
ISIN: LU1112751067
Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für die aktuelle oder zukünftige Wertentwicklung. Die Perfor- mancedaten berücksichtigen eine Provisionen und Kosten, die bei der Ausgabe und Rücknahme von Anteilen des Fonds erho- ben werden, falls zutreffend. Die Rendite des Fonds kann aufgrund von Wechselkursänderungen zwischen Währungen sowohl fallen als auch steigen.
# Outlook
Presidential elections in the US enter the most active phase. The end-September budget deadline is nearly guaranteed to spill into an eleventh-hour partisan battle, particularly around the Phase IV stimulus package post-pandemic. The gap between the two major parties remains quite big. Further progress on the vaccine is also important to watch, as several candidates have emerged as close to being in a final phase of testing. The EU Summit on 24-25 September may decide to impose sanctions against Belarus and Turkey for the August developments (see comment above).
More broadly, as we enter a quasi ‘back-to-office’ month of September (well, its COVID-19-era version, at least), especially fol- lowing the comforting stabilization narrative of Powell (lower-for-even longer), we believe that emerging market bonds still offer attractive prospects.

Translation (ENDE, 2020-08-31):
# Ausblick
Die US-Präsidentschaftswahlen treten in die heisseste Phase ein. Es ist nahezu garantiert, dass die Ende September ab- laufende Frist für einen neuen Haushalt in einen Streit der Parteien in letzter Minute ausarten wird, insbesondere im Zusam- menhang mit der Phase-Four-Stimulus-Bill. Die Kluft zwischen den beiden grossen Parteien ist nach wie vor recht weit. Weitere Fortschritte beim Impfstoff sind ebenfalls wichtig zu beobachten, da sich mehrere Mittel kurz vor der letzten Testphase be- finden. Der EU-Gipfel am 24. und 25. September könnte beschliessen, für die Entwicklungen im August Sanktionen gegen Weissrussland und die Türkei zu verhängen (siehe Kommentar oben).
Allgemeiner sind wir der Ansicht, dass EM-Anleihen attraktive Aussichten bieten, da wir in einen quasi «Back-to-Office»-Monat September eintreten (zumindest in der Version der COVID-Ära), insbesondere nach der beruhigenden Aussage von Powell (Zinsen für noch länger niedriger).
# Outlook
Regarding the macro environment, which global corporates operate in, we keep a slightly more cautious view on macroeco- nomic developments. A strong contraction of economic activities has materialized due to temporary shutdowns, but we also believe it should be relatively short-lived, and we would not be surprised if 2021 sees solid growth in the mid-single digits for most economies. The combination of the global central banks’ support mechanisms and substantial fiscal policy efforts around the globe should remain supportive for developed markets also going forward. In terms of new corporate bond issues, the (ex- pected) acceleration seen in September should cool down a bit going forward. We also expect that bond-tenders (buy-back) will continue to play an important role. The Q3 reporting season will kick-off during October with US banks being the first to report. Nevertheless, the favorable technical backdrop for global corporates remains unchanged and continues to encourage solid in- flows from investors. Despite some significant tightening in recent months, we believe valuations for global corporate bonds remain attractive and we continue to be active in uncovering market dislocations across sectors and optimizing our credit exp o- sure. More details can be found in our most recent publication: “How to Benefit from the Current Market Environment.”

Translation (ENDE, 2020-09-30):
# Ausblick
In dem Umfeld, in dem globale Unternehmen tätig sind, sehen wir die makroökonomischen Entwicklungen etwas vorsichtiger. Ein starker Rückgang der Wirtschaftstätigkeiten aufgrund der vorübergehenden Lockdowns ist eingetreten, aber wir glauben doch, dass dieser nur von relativ kurzer Dauer sein sollte, und es würde uns nicht überraschen, wenn im Jahr 2021 in den meis- ten Volkswirtschaften ein solides Wachstum im mittleren einstelligen Bereich zu verzeichnen wäre. Die Kombination aus glob- alen Unterstützungsmassnahmen der Zentralbanken und erheblichen fiskalpolitischen Anstrengungen rund um den Globus sollten für die Industrieländer auch zukünftig unterstützend wirken. Was die Neuemissionen von Unternehmensanleihen betrifft, so dürfte sich die (erwartete) und im September erlebte Beschleunigung in Zukunft etwas abkühlen. Wir erwarten auch, dass Rückerwerbe (Anleiherückkaufangebote) weiterhin eine wichtige Rolle spielen werden. Die Berichtssaison für das dritte Quartal wird im Oktober beginnen, wobei die US-Banken als erste berichten werden. Das günstige technische Umfeld für globale Un- ternehmensanleihen bleibt jedoch bestehen und führt weiterhin zu soliden Zuflüssen von Anlegergeldern. Trotz einiger Spread- verengungen in den letzten Monaten sind wir der Ansicht, dass die Bewertungen für globale Unternehmensanleihen weiterhin attraktiv sind, und wir identifizieren weiterhin aktiv Marktverwerfungen über alle Sektoren hinweg und optimieren unser Engage- ment in Unternehmensanleihen. Weitere Einzelheiten finden Sie in unserer neuesten Veröffentlichung: «Wie Sie vom aktuellen Marktumfeld profitieren können».
# Performance Analysis
The fund outperformed its reference index by 2.59% in January (net, I share class). In general, the fund profited from strong demand for high yielding sovereign bonds, as valuations were still subdued in many areas at the beginning of the month. The main sovereign contributors were Argentina, Tajikistan, Pakistan and Ecuador. The overweight position in Tunisia was the only big detractor on the sovereign side. In the corporate space, we captured relative performance in Mongolia and China. Relative performance suffered with the credit default swap (CDS) position and underweight in South Africa.
We still consider short-term credit spreads in South Africa too tight, not fully pricing in the risk to the fiscal budget from state- owned enterprises, as well as the fragile political environment. Most emerging-market currencies performed well in January and showed a positive impact on relative performance. The overweight in Colombian and Chilean peso were the main contributors, partly offset by the underweight in Malaysian ringgit and China renminbi.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Performanceanalyse
Der Fonds schnitt im Januar um 2.59% besser als sein Referenzindex ab (netto, Anteilsklasse I). Im Allgemeinen profitierte der Fonds von der starken Nachfrage nach hochverzinslichen Staatsanleihen, da die Bewertungen zu Beginn des Monats in vielen Bereichen noch verhalten waren. Die grössten Beiträge von Staatsanleihen kamen von Argentinien, Tadschikistan, Pakistan und Ecuador. Die übergewichtige Position in Tunesien war der einzige grosse Belastungsfaktor auf der Staatsanleiheseite. Im Unternehmensanleihebereich konnten wir relative Performance in der Mongolei und in China erzielen. Die relative Performanc e wurde vor allem durch die Credit-Default-Swap-Position (CDS) und das Untergewicht in Südafrika belastet.
Wir halten die kurzfristigen Kreditspreads in Südafrika nach wie vor für zu eng, da sie das Risiko für den Staatshaushalt durch die Unternehmen in Staatsbesitz sowie das fragile politische Umfeld nicht vollständig einpreisen. Die meisten Schwellenlän- derwährungen entwickelten sich im Januar gut und wirkten sich positiv auf die relative Performance aus. Die Übergewichtung des kolumbianischen und des chilenischen Peso trug am meisten zur Performance bei. Dies wurde zum Teil durch die Unter- gewichtung des malaysischen Ringgit und des chinesischen Renminbi ausgeglichen.
# Moreover, while disinflation is ongoing, we think that the Fed will refrain from cutting rates until 2024 to secure a definitive return to the 2% target.
In this context, emerging market bonds have become a consensus trade as valuations became extremely attractive after a horri- ble performance in 2022. Emerging-market spreads have tightened quite significantly leading to impressive returns for emerg- ing-market bond indices since the end of September (EMBIGD +11.5%, CEMBI BD +7.9%, GBI-EM +13.1%). This begs the question of whether there is still much juice left in the asset class.
First, the spread tightening has also taken place in developed market credit. Thus, on a relative basis emerging-market bonds still look quite attractive. Second, on an absolute basis, yields are also looking very attractive: emerging-market hard-currency sovereign bond yields averaged 8.1% at the end of January, local currency bonds averaged 6.6% and emerging-market corpo- rate bonds 5.6%. In a clearly disinflationary global economic environment, locking in these high yields is bound to deliver high returns over the medium term, as yields are likely to fall further over the next two years as disinflation progresses.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Darüber hinaus gehen wir davon aus, dass die Fed trotz der anhaltenden Disinflation zur Sicherstellung einer definitiven Rück- kehr zum 2%-Ziel die Zinsen bis 2024 nicht senken wird.
In diesem Zusammenhang sind Schwellenländeranleihen zu einem beliebten Handelsobjekt geworden, da die Bewertungen nach einer schauderhaften Performance im Jahr 2022 äusserst attraktiv geworden sind. Die Spreads in den Schwellenländern haben sich deutlich verengt, was zu beeindruckenden Renditen der Schwellenländeranleiheindizes seit Ende September führt (EMBIGD +11.5%, CEMBI BD +7.9%, GBI-EM +13.1%). Dies wirft die Frage auf, ob in dieser Anlageklasse noch viel Luft nach oben ist.
Zum einen hat die Spread-Verengung auch bei den Unternehmensanleihen der Industrieländer stattgefunden. Relativ gesehen sind Anleihen aus den Schwellenländern also immer noch recht attraktiv. Zum anderen sind auch die Renditen auf absoluter Basis sehr attraktiv: Die Renditen von Staatsanleihen der Schwellenländer in Hartwährung lagen Ende Januar bei durchschnittlich 8.1%, die von Anleihen in Landeswährung bei durchschnittlich 6.6% und die von Unternehmensanleihen der Schwellenländer bei 5.6%. In einem eindeutig disinflationären weltwirtschaftlichen Umfeld wird eine jetzige Positionierung an- gesichts dieser hohen Renditen mittelfristig fast zwangsläufig zu hohen Erträgen führen, da die Renditen in den nächsten zwei Jahren mit fortschreitender Disinflation wahrscheinlich weiter sinken werden.
# Portfolio review
In August, we increased Huaxin Cement, Sino Biopharmaceutical and Micro-Star International while selling the remainder of Bank Rakyat Indonesia. Consequently, the number of portfolio holdings decreased to 50. We also reduced our holding in Porto Seguro. The largest positions were Alibaba, TSMC, Samsung, Tencent, and Netease.

Translation (ENDE, 2020-08-31):
# Portfolioveränderungen
Im August erhöhten wir den Anteil in Huaxin Cement, Sino Biopharmaceutical und Micro-Star International und verkauften gleichzeitig die verbleibende Position in Bank Rakyat Indonesia. Damit ging das Portfolio auf 50 Beteiligungen zurück. Ausser- dem haben wir unsere Beteiligung in Porto Seguro verringert. Die grössten Positionen waren Alibaba, TSMC, Samsung, Ten- cent und Netease.
# Outlook
The events of this year caught most investors off guard. We expect volatility to remain high due to economic uncertainty and the fiscal and monetary stimulus that continues to drive equity markets. We don’t believe it is possible to time the markets. Through our quality growth approach, we seek to identify businesses that will benefit from long-term secular growth drivers and that have the resilience to withstand a downturn. Our aim is a portfolio of attractively valued companies with the strength to outperform and compound returns for investors over the long term.

Translation (ENDE, 2020-08-31):
# Ausblick
Die Ereignisse dieses Jahres haben die meisten Anleger kalt erwischt. Wir gehen davon aus, dass das Volatilitätsniveau aufgrund der wirtschaftlichen Unsicherheit und der fiskal- und geldpolitischen Stimuli, die den Aktienmarkt weiter antreiben, hoch bleiben wird. Unserer Ansicht nach ist ein genaues Market-Timing unmöglich. Mit unserem auf erstklassige Wachstum- stitel ausgerichteten Ansatz verfolgen wir das Ziel, Unternehmen zu ermitteln, die von langfristigen Wachstumstreibern prof- itieren und widerstandsfähig genug sind, um einem Abschwung standzuhalten. Unser Ziel ist der Aufbau eines Portfolios at- traktiv bewerteter Unternehmen mit der Stärke, eine Outperformance zu erzielen und die Rendite für die Anleger langfristig zu vermehren.