# Neuberger Berman Global Diversified Income FMP - 2024 Fund
## Investment Manager’s Report
For the six months ended 30 June 2021 (the “reporting period”), the total return of the USD I Accumulating Class was 0.76%. (Performance data quoted represent past performance and do not indicate future results. Total returns shown reflect the reinvestment of income dividends and other distributions, if any).
Over the reporting period, global investment grade1 (“IG”) and non-investment grade2 credit spreads tightened 14 bps and 64 bps, respectively. The move was driven in large part by continued strong demand for securities with excess yield, strong corporate earnings and improving fundamentals. Short-term developed market government yields were higher over the period, with the U.S. two-year yield up 13 bps, the Japanese two-year yield up 3 bps, the German two-year up 4 bps and the U.K. two-year up 22 bps.
The portfolio’s allocations to developed markets high yield and IG credit were the primary drivers of outperformance over the period. In high yield, the portfolio’s exposure to leisure, basic industry and midstream energy companies were key contributors. Exposure to financial companies were the largest contributor in IG credit. The portfolio’s emerging markets (“EM”) corporate exposures weighed on performance during the period.
We are confident that investment grade fundamentals will continue to improve, and our research team believes that in 12 months credit metrics will likely be stronger in aggregate than today. The supply side of the technical picture should also remain positive as many companies have already brought forward their issuance this year, which should reduce issuance in the latter part of the year. Strong demand is a little more in question on the technical side, but
U.S. credit in particular should continue to be supported by foreign buying, which remains at a high level due to relatively low hedging cost.
In our view, valuations in high yield and loans reflect a very benign default outlook, which is a function of improving fundamentals and issuers’ ability to refinance at lower rates. High yield net leverage is dropping and is expected to settle in the bottom quartile historically, while interest coverage on the index is near a record high. Loans’ EBITDA growth is also firmly positive, and balance sheets overall are in good shape. Credit conditions are generally supportive of the tighter credit spreads and, in high yield, the share of BB rated bonds is at or near an all-time high of 53% of total outstanding. While absolute yield levels in global high yield markets are low compared to history, the increased share of higher-quality credits and the fact that we are starting a new credit cycle are important to keep in mind when thinking about spreads and yield levels. Further, the potential for spread compression remains as investor demand for lower duration yield persists.
Global growth expectations for the remainder of 2021 remain upbeat with EM likely to benefit from the ongoing cyclical recovery, as reflected in both manufacturing data and commodity prices. An expected ramp up in vaccinations across the emerging world in the second half of the year is likely to further support domestic growth dynamics. We anticipate EBITDA for EM corporates to rebound and company leverage metrics to improve. We believe EM high yield corporate defaults are likely to remain contained going forward and we anticipate a default rate of 2.9% for 2021 which is in line with the 10-year average for the asset class. We see valuations for EM corporates within the fair value range but still attractive relative to the developed markets.
1 Investment Grade: Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Index
2 Non-Investment Grade: Bloomberg Barclays Global High Yield Corporate Index.
848  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BALANCE SHEET FINANCIAL STATEMENTS

Translation (ENDE, 2021-06-30):
# Neuberger Berman Global Diversified Income FMP - 2024 Fund
## Bericht des Investment-Managers
Für die sechs Monate zum 30. Juni 2021 (der „Berichtszeitraum“) betrug die Gesamtrendite für Anteile der thesaurierenden Klasse USD I 0,76 %. (Die zur Wertentwicklung gemachten Angaben beziehen sich auf die Wertentwicklung in der Vergangenheit und sind kein Hinweis auf künftige Ergebnisse. Die Angaben zur Gesamtrendite berücksichtigen eine Wiederanlage von etwaigen Dividenden und sonstigen Ausschüttungen.)
Die Credit-Spreads globaler Anleihen mit1 und ohne2 Investment Grade („IG“) verengten sich im Berichtszeitraum um 14 Bp bzw. 64 Bp. Die Bewegungen waren in erster Linie auf die anhaltend starke Nachfrage nach Wertpapieren mit Überrenditen, gute Unternehmensgewinne und verbesserte Fundamentaldaten zurückzuführen. Die kurzfristigen Renditen auf Staatsanleihen der Industrieländer waren im Berichtszeitraum höher: Die 2-jährige US- Rendite stieg um 13 Bp, die 2-jährige japanische Rendite stieg um 3 Bp, die 2-jährige deutsche Rendite sank um 4 Bp und die 2-jährige britische Rendite ging um 22 Bp.
Die Portfolioallokationen im Bereich der Hochzins- und Investment-Grade-Anleihen („IG“) der Industrieländer waren der Hauptgrund für die Outperformance im Berichtszeitraum. Bei den Hochzinsanleihen leistete das Engagement des Portfolios in Unternehmen aus dem Freizeitbereich, der Grundstoffindustrie und im Segment Midstream-Energie einen wichtigen Beitrag zur Wertentwicklung. Bei den IG-Anleihen kam der größte Wertbeitrag vom Engagement in Finanzunternehmen. Die Beteiligungen des Portfolios in Unternehmensanleihen aus Schwellenländern („EM“) belasteten die Performance im Berichtszeitraum.
Wir sind zuversichtlich, dass sich die Fundamentaldaten im Investment-Grade-Bereich weiter verbessern werden, und unser Researchteam erwartet, dass die Kreditkennzahlen in 12 Monaten insgesamt besser sein werden als heute. Die Angebotsseite des technischen Bildes sollte gleichermaßen positiv bleiben, da viele Unternehmen ihre Emissionen in diesem Jahr bereits vorgezogen haben, was die Zahl der Emissionen in der zweiten Jahreshälfte verringern dürfte. Eine starke Nachfrage ist auf der technischen Seite etwas fraglicher, doch dürften insbesondere Us-amerikanische Unternehmensanleihen weiterhin durch ausländische Käufe gestützt werden. Sie bleiben aufgrund relativ niedriger Absicherungskosten auf einem hohen Niveau.
Unserer Ansicht nach spiegeln die Bewertungen von Hochzinsanleihen und Krediten eine sehr günstige Prognose der Ausfallraten wider, was auf verbesserte Fundamentaldaten und die Fähigkeit der Emittenten zur Refinanzierung zu niedrigeren Zinssätzen zurückzuführen ist. Der Nettoverschuldungsgrad von Hochzinsanleihen ist rückläufig und dürfte sich im unteren Quartil der historischen Entwicklung einpendeln, während die Zinsdeckung des Indexes nahe an einem Rekordhoch liegt. Das EBITDA-Wachstum bei Krediten ist ebenfalls deutlich positiv, und die Bilanzen sind insgesamt in guter Verfassung. Die Kreditbedingungen wirken sich im Allgemeinen positiv auf die engeren Credit-Spreads aus, und im Hochzinssegment liegt der Anteil der mit BB bewerteten Anleihen bei 53 % des gesamten Umlaufs und damit auf oder nahe einem Allzeithoch. Während die absoluten Renditeniveaus an den globalen Hochzinsmärkten auf einem historisch niedrigen Niveau liegen, sind der gestiegene Anteil höherwertiger Unternehmensanleihen und die Tatsache, dass wir einen neuen Kreditzyklus beginnen, bei der Betrachtung von Spreads und Renditeniveaus zu berücksichtigen. Darüber hinaus besteht weiterhin das Potenzial für eine Spreadverengung, da die Nachfrage der Anleger nach Renditen mit niedrigerer Duration anhält.
Die globalen Wachstumserwartungen für den Rest des Jahres 2021 bleiben positiv, wobei Schwellenländer von der anhaltenden zyklischen Erholung profitieren sollten, die sich sowohl in den Produktionsdaten als auch in den Rohstoffpreisen widerspiegelt. Ein erwarteter Anstieg der Impfungen in den Schwellenländern in der zweiten Jahreshälfte dürfte die inländische Wachstumsdynamik weiter unterstützen. Wir gehen davon aus, dass sich die Gewinne vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) der EM-Unternehmen erholen und die Verschuldungskennzahlen der Unternehmen verbessern werden. Wir denken, dass sich die Ausfälle von Unternehmensanleihen wahrscheinlich im Rahmen halten werden. Wir erwarten für 2021 eine Rate von 2,9 %, was mit dem 10-jährigen Durchschnitt für die Anlageklasse auf einer Linie liegt. Wir denken, dass die Bewertungen für EM-Unternehmensanleihen der Schwellenländer im Fair-Value-Bereich liegen, sie sind aber im Vergleich zu den entwickelten Märkten immer noch attraktiv.
1Investment Grade: Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Index
2Ohne Investment Grade: Bloomberg Barclays Global High Yield Corporate Index.
848  NEUBERGER BERMAN INVESTMENT FUNDS PLC
BILANZ HALBJAHRESABSCHLUSS