### Outlook
As the Russian invasion of Ukraine shows limited signs of ending, we feel keenly the terrible cost of human life being expended, and that is constantly at the forefront of our minds. With hopes of a de-escalation yet to translate into reality, it is clear that uncertainty remains elevated while the conflict is likely to curb economic growth in the near term and prolong higher general inflation. Meanwhile, central-bank rhetoric has remained hawkish, with rising real rates increasingly priced into markets.
Uncertainty is, however, an ever-present feature of investing and informs the way in which we invest. We
select the best-quality companies we find in Europe and this translates into businesses with recurring revenues and sound financing, features that are highly prized when uncertainty and fear surface. We may not know how the economic or geopolitical landscape will unfold, but we
do know that our companies are in a strong position to grow and generate high returns into the future. The sharp rotation seen in markets in January has not completely reversed – we still see companies in, for example, the technology space where valuations are now as attractive as they have been for some years.
Our strategy is unchanged. We have great confidence in the outlook for the businesses we own in the Fund and
believe the case for a quality-led approach is now stronger than ever, given the risks to the outlook mentioned.
Despite weaker share prices, very little has changed in the earnings potential and growth opportunities for the companies we invest in. Earnings releases so far for 2021 support that view. As the cycle matures, it tends to be earnings growth that drives share-price performance.
Our focus, as ever, remains on what we can control – researching, engaging with, and investing in great
companies at attractive prices. We are confident that the portfolio is well balanced, enabling participation in the upside but with powerful protection on the downside as well, as evidenced over the past five years through a range of market conditions. We will remain alive to the unfolding risks and opportunities, and as the external environment changes, we will continue to look to adapt the portfolio’s positioning accordingly.
European Equity Team
April 2022

Translation (ENDE, 2022-03-31):
### Ausblick
Da es nur begrezte Anzeichen für ein Ende der russischen Invasion der Ukraine gibt, spüren wir sehr deutlich die schrecklichen Kosten, die durch den Verlust von Menschenleben entstehen, und das steht ständig im Mittelpunkt unserer Gedanken. Da sich die Hoffnungen auf eine Deeskalation noch nicht bewahrheitet haben, ist die Unsicherheit nach wie vor groß, während der Konflikt das Wirtschaftswachstum in nächster Zeit bremsen und die allgemeine Inflation weiter in die Höhe treiben dürfte. In der Zwischenzeit ist die Rhetorik der Zentralbanken weiterhin aggressiv, und steigende Realzinssätze werden auf den Märkten zunehmend eingepreist.
Ungewissheit ist jedoch ein allgegenwärtiges Merkmal von Anlagen und beeinflusst die Art und Weise, auf die wir investieren. Wir wählen die besten Unternehmen aus, die wir in Europa finden, und das bedeutet, dass wir Unternehmen mit wiederkehrenden Erträgen und einer soliden Finanzierung suchen - Eigenschaften, die in Zeiten von Unsicherheit und Angst sehr geschätzt werden. Wir wissen vielleicht nicht, wie sich die wirtschaftliche oder geopolitische Lage entwickeln wird, aber wir wissen, dass unsere Unternehmen in einer starken Ausgangsposition sind, um zu wachsen und auch in Zukunft hohe Renditen zu erzielen. Die starke Rotation, die im Januar an den Märkten zu beobachten war, hat sich nicht vollständig umgekehrt - wir sehen immer noch Unternehmen, z. B. im Technologiebereich, deren Bewertungen jetzt so attraktiv sind wie seit einigen Jahren nicht mehr.
Unsere Strategie bleibt unverändert. Wir haben großes Vertrauen in die Aussichten für die Unternehmen, die wir im Fonds halten, und glauben, dass die Argumente für einen qualitätsorientierten Ansatz angesichts der erwähnten Risiken für den Ausblick heute stärker sind denn je. Trotz schwächerer Aktienkurse hat sich am Ertragspotenzial und an den Wachstumschancen der Unternehmen, in die wir investieren, nur wenig geändert. Die bisher veröffentlichten Ergebnisse für das Jahr 2021 bestätigen diese Einschätzung. Mit zunehmender Reife des Zyklus ist es in der Regel das Gewinnwachstum, das die Kursentwicklung der Aktien bestimmt.
Wie immer konzentrieren wir uns auf das, was wir kontrollieren können: Wir recherchieren, engagieren uns und investieren in großartige Unternehmen zu attraktiven Preisen. Wir sind zuversichtlich, dass das Portfolio gut ausgewogen ist und eine Partizipation an Aufwärtsbewegungen ermöglicht, aber auch einen starken Schutz vor Abwärtsbewegungen bietet, wie sich in den vergangenen fünf Jahren unter verschiedenen Marktbedingungen gezeigt hat. Wir werden die sich entwickelnden Risiken und Chancen im Auge behalten und die Positionierung des Portfolios entsprechend anpassen, wenn sich das externe Umfeld ändert.
European Equity Team
April 2022