Past performance is not necessarily indicative of future performance. Performances are net of fees (excluding possible entrance fees charged by the distributor). *90% ESTER (EUR) Capitalized + 10% MSCI ACWI (EUR) (Reinvested net dividends).
*For the A EUR acc share class. Risk scale from 1 (lowest risk) to 7 (highest risk); risk 1 does not mean a risk-free investment. This indicator may change over time. ISIN: LU1910837258.
In 2020, Carmignac Portfolio Family Governed (A EUR Acc share class – ISIN LU1966630706) returned +16.01% in contrast to +6.65% recorded by its reference indicator (MSCI ACWI (USD) (Reinvested net dividends)).
Management Comment
2020 has been characterised by an exogenous - public-health shock - which triggered a shift to unprecedented fiscal and monetary stimulus policies globally. A completely unique scenario, difficult to predict, which called for discipline, risk management, and a robust investment process. Whilst it is likely that profits will rebound in 2021, this recovery is expected to have a wide regional, sectorial and style variety.
Clearly 2020 market swings have been dominated by the incidence of the Covid crisis, an initial recovery from oversold levels in the summer, and more recently by vaccine news. Family businesses as an asset class have fared well with better relative returns during the entire period. Whilst this has been encouraging at a top level, we still believe a stock picking approach with particular attention devolved to governance, remains key. Our investment process, which in fact focuses on businesses with high and stable profitability, reinvesting internally to generate secular, visible, and stable growth, entails an in-depth governance analysis, which helped us choose stocks that overall declined less in the crisis - verses more economically sensitive companies - while also recovered faster during the remaining part of the year.
Within our portfolio we have some names that directly benefited from increased optimism – especially experienced in Q4 2020 – over the anticipated re-opening of economies in 2021, led by Marriott International the hotel group and US payroll and payments company Paychex. Several consumer related names were also among the more positive features including luxury brands LVMH and Hermes which, thanks to positive like for like sales of leather goods reported, despite the Covid crisis, experienced nice momentum. Other consumer names among the staples were also relatively strong such as Estee Lauder, on the back of the market positive response to the strategic decision made by management to close 10-15% of retail selling space and reinvest in the online channel. Constellation Brands continued to perform as sales of its premium beer brands Corona and Modelo beat expectations as well.
In the fourth quarter of 2020, the main negative contributor to our performance compared to our reference indicator, was the fact that we naturally have little or no exposure to the Energy or Financials sectors, which rose significantly in the period. Important to note is the fact that in these areas there are few family-controlled businesses, and most stocks do not meet our financial criteria (ie: high sustainable profitability). Also, against an increase in general market optimism and with the prospect of a Democratic president and Congress in the US introducing unfavourable legislation, many of our healthcare names were out of favour. Nevertheless, we decided to maintain these holdings as in reality we do not expect any extreme measures to be proposed and approved.
Whilst we made no large changes to the underlying stocks within the Fund, we continue to see opportunities in names within the portfolio which are likely to benefit as economies re-open and the crisis normalises. The broad structure of the portfolio is thus unchanged, and it remains a consequence of our bottom-up stock picking process which focuses on profitable companies with high return on capital, with a minimum 3-year investment horizon.
*For the A EUR acc share class. Risk scale from 1 (lowest risk) to 7 (highest risk); risk 1 does not mean a risk-free investment. This indicator may change over time. ISIN: LU1966630706.
Summary table of the annual performance of each share of the Carmignac Portfolio Family Governed over the full year 2020

Translation (ENDE, 2020-12-31):
Die vergangene Wertentwicklung ist nicht zwangsläufig ein Hinweis auf zukünftige Ergebnisse. Die Wertentwicklungen verstehen sich nach Abzug von Gebühren (mit Ausnahme der gegebenenfalls von der Vertriebsstelle in Rechnung gestellten Ausgabegebühren). * 90% ESTER (EUR) kapitalisiert + 10% MSCI ACWI (EUR) (mit Wiederanlage der Nettodividenden).
* Für die Aktienklasse A EUR acc. Risikoskala von 1 (geringstes Risiko) bis 7 (höchstes Risiko); Risikostufe 1 bedeutet nicht, dass eine Anlage risikofrei ist. Dieser Indikator kann sich im Laufe der Zeit ändern. ISIN: LU1910837258.
2020 erzielte der Carmignac Portfolio Family Governed (Aktienklasse A EUR Acc – ISIN LU1966630706) eine Rendite von
+16,01% gegenüber +6,65% für seinen Referenzindikator (MSCI ACWI (USD) (mit Wiederanlage der Nettodividenden)).
Kommentar des Verwaltungsrates
Das Jahr 2020 war durch einen exogenen, die öffentliche Gesundheit betreffenden Schock gekennzeichnet, der weltweit einen Wechsel zu einer beispiellosen fiskalischen und geldpolitischen Anreizpolitik auslöste. Ein völlig einzigartiges, schwer vorhersehbares Szenario, das Disziplin, Risikomanagement und einen robusten Anlageprozess erforderte. Es ist zwar wahrscheinlich, dass sich die Gewinne im Jahr 2021 wieder erholen werden, aber diese Erholung wird voraussichtlich regional, sektoriell und stilistisch sehr unterschiedlich ausfallen.
Die Marktschwankungen im Jahr 2020 wurden eindeutig vom Auftreten der Corona-Krise, einer anfänglichen Erholung von überverkauften Niveaus im Sommer und in jüngster Zeit von den Nachrichten zu den Impfstoffen dominiert. Familienunternehmen haben sich als Anlageklasse mit besseren relativen Renditen während des gesamten Zeitraums gut geschlagen. Obwohl dies auf oberster Ebene ermutigend ist, sind wir nach wie vor überzeugt, dass ein Stock-Picking-Ansatz mit besonderer Aufmerksamkeit für die Unternehmensführung nach wie vor entscheidend ist. Unser Anlageprozess, der sich auf Unternehmen mit hoher und stabiler Rentabilität konzentriert, die intern reinvestieren, um ein langfristiges, sichtbares und stabiles Wachstum zu generieren, beinhaltet eine eingehende Analyse der Unternehmensführung, die uns bei der Auswahl von Aktien half, die in der Krise insgesamt weniger stark fielen als konjunktursensiblere Unternehmen und sich im weiteren Jahresverlauf auch schneller erholten.
In unserem Portfolios haben wir einige Titel, die direkt vom gestiegenen Optimismus – vor allem im 4. Quartal 2020 – hinsichtlich der erwarteten Wiederaufnahme der Wirtschaftstätigkeit im Jahr 2021 profitiert haben, allen voran die Hotelgruppe Marriott International und das US-amerikanische Lohnabrechnungs- und Lohnzahlungsdienstunternehmen Paychex. Mehrere konsumnahe Titel gehörten ebenfalls zu den positiveren Positionen, darunter die Luxusmarken LVMH und Hermes, die dank positiver flächenbereinigter Umsätze mit Lederwaren trotz der Corona-Krise eine attraktive Dynamik verzeichneten. Andere Titel aus dem Basiskonsumgüterbereich waren ebenfalls relativ stark, wie z. B. Estée Lauder, und profitierten von der positiven Reaktion des Marktes auf die strategische Entscheidung des Managements, 10–15% der Einzelhandelsflächen zu schließen und in den Online-Kanal zu reinvestieren. Constellation Brands setzte seine gute Performance fort, da der Absatz seiner Premium- Biermarken Corona und Modelo ebenfalls die Erwartungen übertraf.
Im vierten Quartal 2020 war der größte Belastungsfaktor für unsere Performance im Vergleich zu unserem Referenzindikator, dass wir naturgemäß wenig oder gar kein Exposure in den Sektoren Energie oder Finanzwerte haben, die in diesem Zeitraum deutlich gestiegen sind. Zu beachten ist dabei, dass es in diesen Bereichen nur wenige familiengeführte Unternehmen gibt und die meisten Aktien unsere finanziellen Kriterien (d. h. hohe nachhaltige Rentabilität) nicht erfüllen. Auch angesichts des zunehmenden allgemeinen Marktoptimismus und der Aussicht auf einen demokratischen Präsidenten und einen demokratischen Kongress in den USA, der eine ungünstige Gesetzgebung einleiten wird, waren viele unserer Titel aus dem Gesundheitsbereich unbeliebt geworden. Dennoch haben wir uns entschieden, diese Positionen zu behalten, da wir nicht wirklich damit rechnen, dass extreme Maßnahmen vorgeschlagen und verabschiedet werden.
Während wir keine großen Änderungen an den zugrunde liegenden Aktien des Fonds vorgenommen haben, sehen wir weiterhin Chancen bei Titeln des Portfolios, die wahrscheinlich profitieren werden, wenn sich die Volkswirtschaften wieder öffnen und die Krise sich normalisiert. Die allgemeine Portfoliostruktur ist somit unverändert und bleibt die Konsequenz unseres Bottom-up- Ansatzes für die Titelauswahl, der sich auf profitable Unternehmen mit hoher Kapitalrendite bei einem Anlagehorizont von mindestens 3 Jahren konzentriert.
* Für die Aktienklasse A EUR acc. Risikoskala von 1 (geringstes Risiko) bis 7 (höchstes Risiko); Risikostufe 1 bedeutet nicht, dass eine Anlage risikofrei ist. Dieser Indikator kann sich im Laufe der Zeit ändern. ISIN: LU1966630706.
Übersichtstabelle der Jahresperformance jeder Aktienklasse des Carmignac Portfolio Family Governed über das gesamte Jahr 2020