# Management commentary
### The portfolio underperformed the MSCI USA Mid Cap Index during the month of August primarily as a result of security selection in information technology (IT) and energy.
The largest detractor to performance during the period came from security selection in the information technology sector. IT was the best performing sector in the benchmark with IT services and software delivering double-digit returns. Despite our slight overweight, core holdings such as Fidelity National Information Services (FIS) lagged the benchmark’s strong performance. Despite the short-term underperformance, we remain comfortable with our positioning within the IT sector over the long-term. Stock selection in energy also detracted from performance as oil and gas producers Anadarko Petroleum (APC) and Cimarex Energy (XEC) underperformed. Both companies reported quarterly results early in the month and were pressured as concerns on increased capital expenditures from APC and lowered production guidance from XEC. We remain confident that both management teams’ can execute on their long term strategies and maintain financial flexibility with conservative balance sheets and improving free cash flow.
Stock selection in the consumer discretionary and consumer staples sectors contributed to performance. In consumer discretionary, retailer Kohl’s Corporation (KSS) continued its run after reporting another strong quarter that beat consensus estimates. We continue to monitor reward to risk levels as valuation rises but remain confident that the company can continue to show strong execution. Within consumer staples, the benchmark posted weaker returns in August after rallying over the prior two months. Portfolio holding Church & Dwight (CHD) contributed to relative returns as its Q2 results showed very strong volume growth and share gains, offsetting the higher commodity and transportation costs that have been plaguing much of the consumer staples sector.
The MSCI U.S. Mid Cap Index posted a 2.74% return for the month of August as investors stayed positive about the economic back drop but wrestled with trade tensions. The information technology and health care sectors led the index, while the materials and consumer staples sectors underperformed. We do expect the U.S. equity market to remain volatile as investors balance strong economic data with the impact of restrictive trade policies, higher input costs and potential interest rate increases. Although we are continuously monitoring the potential impact from these issues on our companies, our portfolio construction process is designed to neutralize the impact from unpredictable macro headwinds and tailwinds and put our fate in the hands of our proven security selection process as much as possible. We believe it is always prudent to protect our downside risks as we look for individual investment opportunities to present themselves. This disciplined investment process allows us to remain confident in our ability to navigate all economic environments over the long-term.

Translation (ENDE, 2018-08-31):
# Kommentar des Managements
### Das Portfolio blieb im August hinter dem MSCI USA Mid Cap Index zurück, was hauptsächlich auf die Titelauswahl in den Sektoren Informationstechnologie (IT) und Energie zurückzuführen war.
Der Performance am abträglichsten war im Berichtszeitraum die Titelauswahl im IT-Sektor. Der IT-Sektor verzeichnete die beste Performance in der Benchmark und erzielte in den Sparten IT-Dienstleistungen und Software Renditen im zweistelligen Bereich. Trotz unserer leichten Übergewichtung blieben Kernpositionen wie Fidelity National Information Services (FIS) hinter der starken Performance der Benchmark zurück. Trotz der kurzfristigen Underperformance bleiben wir angesichts unserer Positionierung im IT-Sektor auf lange Sicht zuversichtlich. Die Titelauswahl im Energiesektor bewirkte ebenfalls einen Performancerückgang, da die Erdöl- und Erdgasproduzenten Anadarko Petroleum (APC) und Cimarex Energy (XEC) eine Underperformance aufwiesen. Beide Unternehmen legten Anfang des Monats ihre Quartalsergebnisse vor und gerieten aufgrund von Sorgen im Hinblick auf erhöhte Investitionen von APC und eine gesenkte Produktions-Guidance von XEC unter Druck. Wir bleiben zuversichtlich, dass beide Management-Teams ihre langfristigen Strategien umsetzen und die finanzielle Flexibilität mit konservativen Bilanzen und einer gesteigerten Generierung von freiem Cashflow aufrechterhalten können.
Die Titelauswahl in den Sektoren Basiskonsumgüter und Nicht-Basiskonsumgüter stützten die Performance. Im Nicht-Basiskonsumgütersektor setzte das Einzelhandelsunternehmen Kohl’s Corporation (KSS) seinen Aufwärtstrend fort und vermeldete ein weiteres starkes Quartal, das die Konsensschätzungen übertraf. Wir überwachen weiterhin das Risiko-Rendite- Verhältnis bei steigender Bewertung, bleiben aber zuversichtlich, dass das Unternehmen seinen guten Geschäftsverlauf fortsetzen kann. Bei den Basiskonsumgütern verzeichnete die Benchmark nach einer Rally in den vergangenen zwei Monaten im August eine schwächere Rendite. Die Portfolioposition in Church & Dwight (CHD) trug zu den relativen Renditen bei, da die Ergebnisse des zweiten Quartals ein sehr starkes Volumenwachstum und Anteilsgewinne aufwiesen, wodurch die höheren Rohstoff- und Transportkosten, die einen Großteil des Basiskonsumgütersektors belasteten, ausgeglichen wurden.
Der MSCI USA Mid Cap Index verzeichnete im August eine Rendite von 2,74%, da die Anleger das Konjunkturumfeld nach wie vor positiv einschätzten. Allerdings wurde er durch die handelspolitischen Spannungen belastet. Die Spitzenreiter im Index waren der Informationstechnologie- und der Gesundheitssektor, während die Sektoren Grundstoffe und Basiskonsumgüter eine Underperformance verzeichneten. Wir erwarten, dass die Volatilität auf dem US-Aktienmarkt anhält, denn Anleger wägen starke Konjunkturzahlen mit den Folgen einer restriktiven Handelspolitik, höherer Inputkosten und potenzieller Zinserhöhungen ab. Wir beobachten zwar kontinuierlich die potenzielle Auswirkung dieser Entwicklungen auf von uns gehaltene Unternehmen. Unser Portfolioaufbauprozess zielt jedoch darauf ab, unvorhersehbare Belastungen und Unterstützungen von Seiten der Gesamtwirtschaft zu neutralisieren. Aus diesem Grund vertrauen wir so weit wie möglich unserem bewährten Wertpapierauswahlprozess. Eine Absicherung unserer Abwärtsrisiken halten wir grundsätzlich für ratsam, während wir nach einzelnen Anlagegelegenheiten Ausschau halten. Aufgrund dieses disziplinierten Anlageprozesses vertrauen wir in unsere Fähigkeit, langfristig in jedem wirtschaftlichen Umfeld erfolgreich zu sein.