# COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
En septembre 2022, la correction s'est poursuivie sur le marché européen du haut rendement (HEAG), qui a cédé -4,06%, avec un élargissement des spreads de 68 pb et un niveau d'OAS de 608 pb.
Elle a été alimentée par le resserrement monétaire des banques centrales en raison de l'inflation élevée et de l'anticipation d'une prochaine récession. Dans ce contexte, les taux d'intérêt en Europe (2 ans allemand) se sont à nouveau envolés de 56 pb sur le mois de septembre. Quelques entreprises ont publié des avertissements sur résultats pour le troisième trimestre et ont signalé des baisses de production liées au ralentissement de la demande et à la forte hausse du coût des intrants. L'activité sur le marché primaire a une nouvelle fois été limitée. Certaines entreprises aux besoins de refinancement accrus sont entrées sur le marché et ont dû accepter des primes de risque élevées.
Les secteurs les moins performants sur le marché européen du haut rendement (HEAG) en septembre ont été les médias (-5,9%), l'immobilier (-5,8%) et l'énergie (-5,8%). Les plus résilients ont été les services aux collectivités (-2,9%), les télécommunications (-3,4%) et les biens d'équipement (-3,5%).
Le fonds a légèrement réduit sa position de risque globale en septembre tout en continuant de placer les capitaux entrants. Il a investi dans des entreprises aux résultats stables, telles que Netflix, Cirsa et Nokia. Les positions sur des sociétés dont la solvabilité s'est dégradée, comme SFR, Premier Food et HSE ont été réduites. Le fonds détient toujours une protection sur l'indice itraxx Crossover en raison des perspectives conjoncturelles moroses. Il tire parti de sa duration limitée et de la sélection d'obligations plus défensives et non cycliques.
Les marchés devraient rester volatils à l'avenir en raison du risque de récession économique, de l'inflation élevée et persistante, des politiques restrictives des banques centrales et de la guerre qui fait rage entre la Russie et l'Ukraine. Dans un tel contexte de marché, la sélection des crédits est primordiale.

Translation (FRES, 2022-09-30):
## COMENTARIO DE GESTIÓN
En septiembre de 2022, el mercado europeo de alto rendimiento (HEAG) prosiguió su trayectoria descendente y arrojó una pérdida del 4,06%; los diferenciales se ampliaron 68 p.b. La cota de cierre del diferencial ajustado a la opción (OAS) se situó en los 608 p.b.
La corrección se debió al endurecimiento monetario adoptado por los bancos centrales como consecuencia de las elevadas cifras de inflación y las expectativas de una próxima recesión económica. En este contexto, los tipos de interés en Europa (bonos alemanes a 2 años) registraron un nuevo y considerable aumento de 56 p.b. en septiembre. Una cuantas empresas anunciaron alertas de beneficios en el tercer trimestre e indicaron descensos en la producción en un contexto de demanda más reducida y una elevada inflación de los precios de los insumos. El mercado primario volvió a registrar una escasa actividad. Algunas empresas con mayores necesidades de refinanciación entraron en el mercado y tuvieron que aceptar altas primas de riesgo.
Los sectores del mercado europeo de alto rendimiento (HEAG) que registraron el peor comportamiento en septiembre fueron los medios de comunicación (-5,9%), los bienes inmuebles (-5,8%) y la energía (-5,8%). Los sectores que se mostraron más resistentes fueron los servicios públicos (-2,9%), las telecomunicaciones (-3,4%) y los bienes de equipo (-3,5%).
El fondo recortó ligeramente su posición de riesgo global en septiembre, al tiempo que invirtió continuamente los flujos de entrada. El fondo invirtió en firmas con resultados estables, como Netflix, Cirsa y Nokia. Se redujeron las posiciones en empresas con unos parámetros crediticios en deterioro, como SFR, Premier Food y HSE. Dadas las débiles perspectivas económicas, el fondo siguió manteniendo protección del iTraxx Crossover. El fondo se benefició de una duración limitada y de la selección de bonos más defensivos y no cíclicos.
De cara al futuro, se prevé que los mercados seguirán exhibiendo volatilidad habida cuenta del riesgo de recesión económica, la continua y elevada inflación, las políticas restrictivas de los bancos centrales y la persistente guerra entre Rusia y Ucrania. En este entorno de mercado, la selección de crédito reviste una importancia crucial.