# Market commentary
As economic data came in stronger than expected across the board, interest rate markets started to reflect the possibility of a higher terminal rate given the persistent inflation pressure. Rising interest rates resulted in a negative performance of the bond portfolio, as the positive contribution from spread tightening was more than outweighed by the reacceleration of interest rates. The fund gradually reduced interest rate exposure along the way and benefited from hedges initiated in early February. Relative value trades also contributed positively in this environment. Credit hedges slightly detracted from performance, as the credit market remained surprisingly resilient. The portfolio is structured to combine liquidity, limited default risk, and positive convexity while achieving attractive yield levels. Interest rate hedges via options aim to protect the bond portfolio should short-term interest rates rise further. Should the economic environment start to change and price action align, the fund would start to monetize hedges and consider increasing duration. Credit hedges remain in place for now given that credit spreads screen tight versus the prospect of further monetary policy tightening required. The fund would start reducing hedges once credit markets start to align with a more restricted financing environment.
| Key figures |  |
| --- | --- |
| Modified duration |  |  | 0.00 |
| 99% - percentile (VaR) |  |  | 3.86 |
| Linear weighted average credit rating |  |  | A |
| Sum-of Notionals Exposure |  |  | 10.05 |
| Number of positions |  |  | 45 |
|  |  |  |  |
| Asset allocation by asset class in % 45.00 |  | Asset allocation by rating in % Portfolio | Portfolio  |

|  | 34.10 |  |
| --- | --- | --- |
|  |  |
|  |  |
|  | 29.18 |  |  |
|  |  |  |
|  |  |  |
|  |  |  |  |  |
|  |  | 20.98 |  |  |
|  |  |  |  |  |
| 7.56 |
|   3.45  |  |  |  |  |
|  |


## 40.00

## 35.00

## 30.00

## 25.00

## 20.00

## 15.00

## 10.00

## 5.00

## 0.00

## Liquidity	Government Bonds

## Corporate bonds
| AAA | 25.36 |  |  |
| --- | --- | --- | --- |
| AA+ | 4.98 |  |  |
| AA | 0.00 |  |
| AA- | 0.00 |  |
| A+ | 4.07 |  |  |
| A | 4.86 |  |  |
| A- | 3.79 |  |  |
| BBB+ | 3.29 |  |  |
| BBB | 3.79 |  |  |
| BBB- | 8.80 |  |  |
| BB+ | 22.46 |  |  |
| BB | 5.01 |  |  |
| BB- | 5.80 |  |  |
| B+ | 3.61 |  |  |
| B | 0.00 |  |
| B- | 0.00 |  |
| CCC | 0.00 |  |
| Other | 4.17 |  |  |


## Financial Bonds
Liquidity	Subordinated
Government Bonds	Sub-Investment Grade
Senior	Investment Grade

## Credit Overlay in %
Credit Overlay

## -200.00	-100.00	0.00

Translation (ENDE, 2023-02-28):
# Marktkommentar
Da die Wirtschaftsdaten auf breiter Front besser ausfielen als erwartet, begannen die Zinsmärkte angesichts des anhaltenden Inflationsdrucks, die Möglichkeit eines höheren endgültigen Leitzinses zu erwägen. Steigende Zinssätze führten zu einer negativen Performance des Anleihenportfolios, da der positive Beitrag der Spreadverengung durch die erneute Beschleunigung der Zinssätze mehr als kompensiert wurde. Der Fonds verringerte schrittweise sein Zinsrisiko und profitierte von den Anfang Februar abgeschlossenen Absicherungen. Auch Relative-Value-Trades leisteten in diesem Umfeld einen positiven Beitrag. Kreditabsicherungen haben die Performance leicht beeinträchtigt, da der Kreditmarkt überraschend widerstandsfähig blieb. Das Portfolio ist so strukturiert, dass es Liquidität, begrenztes Ausfallrisiko und positive Konvexität kombiniert und gleichzeitig ein attraktives Renditeniveau erzielt. Zinsabsicherungen über Optionen zielen darauf ab, das Anleihenportfolio vor einem weiteren Anstieg der kurzfristigen Zinssätze zu schützen. Sollte sich das wirtschaftliche Umfeld ändern und die Preise sich angleichen, würde der Fonds mit der Monetarisierung von Absicherungen beginnen und eine Erhöhung der Duration in Betracht ziehen. Die Kreditabsicherungen bleiben vorerst bestehen, da die Credit Spreads angesichts der Aussicht auf eine weitere geldpolitische Straffung eng sind. Der Fonds würde mit dem Abbau der Absicherungen beginnen, sobald sich die Kreditmärkte auf ein restriktiveres Finanzierungsumfeld einstellen.
| Kennzahlen |  |
| --- | --- |
| Modified Duration |  |  | 0.00 |
| 99%-Perzentil (VaR) |  |  | 3.86 |
| Linear gewichtetes durchschnittliches Bonitätsrating |  |  | A |
| Engagement Summe der Nominalbeträge |  |  | 10.05 |
| Anzahl Positionen |  |  | 45 |
|  |  |  |  |
| Asset allocation nach Anlagekategorien in % 45.00 |  | Asset allocation nach Rating in % Portfolio | Portfolio  |

|  | 34.10 |  |
| --- | --- | --- |
|  |  |
|  |  |
|  | 29.18 |  |  |
|  |  |  |
|  |  |  |
|  |  |  |  |  |
|  |  | 20.98 |  |  |
|  |  |  |  |  |
| 7.56 |
|   3.45  |  |  |  |  |
|  |


## 40.00

## 35.00

## 30.00

## 25.00

## 20.00

## 15.00

## 10.00

## 5.00

## 0.00

## Liquidität	Staatsanleihen	Unternehmens

## anleihen

## Finanzanleihen
Liquidität	Nachrangig
Staatsanleihen	Sub-Investment Grade
Vorrangig	Investment Grade

## Credit Overlay in %
Credit Overlay

## -200.00	-100.00	0.00
| AAA | 25.36 |  |  |
| --- | --- | --- | --- |
| AA+ | 4.98 |  |  |
| AA | 0.00 |  |
| AA- | 0.00 |  |
| A+ | 4.07 |  |  |
| A | 4.86 |  |  |
| A- | 3.79 |  |  |
| BBB+ | 3.29 |  |  |
| BBB | 3.79 |  |  |
| BBB- | 8.80 |  |  |
| BB+ | 22.46 |  |  |
| BB | 5.01 |  |  |
| BB- | 5.80 |  |  |
| B+ | 3.61 |  |  |
| B | 0.00 |  |
| B- | 0.00 |  |
| CCC | 0.00 |  |
| Andere | 4.17 |  |  |