### Review
The 2020 year-end rally continued in early 2021. Chinese stock markets in particular started energetically, driven by euphoric Mainland China Investors. The Hang Seng Tech Index climbed by +32% until mid-February and stock prices rose to unjustifiable valuations. A correction was overdue and accordingly, the Chinese markets fell again in the sub- sequent months.
The Chinese regulators influenced the markets across the entire year and tightened the thumbscrews in certain sec- tors, in some instances significantly. The background is the “common prosperity” principle refreshed by China’s presi- dent Xi Jinping. The goal is not to achieve equality for all but instead to normalize and more equitably distribute income and wealth imbalances. Particularly in the technology, en- tertainment, and education sectors, this resulted in often vigorous market corrections of the respective equities. This caused growing uncertainty among international investors, some of whom reduced their exposure in China.
Additional adversities arose in segments affected by the pandemic, for instance in tourism. Product shortages in the semiconductor industry had serious repercussions in global productivity. Rising energy and payroll costs drove inflation further and the US Fed began to reduce its bond repurchas- es.
A refinancing crisis in China’s real estate development in the fall, triggered by financial distress in China Evergrande, re- sulted in serious upheavals in Hong Kong’s high-yield bond market. This was also felt by the Asian convertible bonds, but there, larger losses were mostly cushioned. The only Chinese real estate position in the fund was 4.5% Country Garden which duly repaid 100% of the outstanding put in early De- cember.

Translation (ENDE, 2021-12-31):
#### Rückblick
Die Jahresend-Rally 2020 setzte sich anfangs 2021 fort. Vor allem die chinesischen Aktienmärkte starteten furios, ange- trieben von euphorischen Mainland China Investoren. Der Hang Seng Tech Index kletterte bis Mitte Februar um +32% und Aktienpreise stiegen auf nicht zu rechtfertigende Bewer- tungen. Eine Korrektur war überfällig und demensprechend fielen die chinesischen Märkte wieder in den Folgemonaten.
Die chinesischen Regulatoren beeinflussten das Marktge- schehen über das ganze Jahr und zogen in gewissen Sekto- ren die Schraube teilweise stark an. Der Hintergrund ist die Wiederauffrischung des „Common prosperity“ Grundsatzes durch Chinas Präsidenten Xi Jinping. Ziel ist es, nicht Gleich- heit für alle zu erzielen, sondern eklatante Einkommens- und Vermögensunterschiede zu normalisieren und gerechter zu verteilen. Dies hat, insbesondere in Sektoren wie Technolo- gie, Unterhaltung und Bildung zu teils kräftigen Marktkorrektu- ren der betroffenen Aktien geführt. Internationale Investoren wurden dadurch zusehends verunsichert und einige haben ihr China-Engagement abgebaut.
Zusätzliche Widrigkeiten bildeten sich in den von der Pan- demie betroffenen Segmente wie im Tourismus. Produkte- knappheit in der Halbleiterindustrie beeinträchtigte die glo- bale Produktivität nachhaltig. Auch steigende Energie- und Lohnkosten trieben die Inflation weiter an und das US-Fed begann Anleihen Rückkäufe zu drosseln.
Eine Refinanzierungskrise im Immobilienentwickler-Bereich in China im Herbst, ausgelöst durch Finanzierungschwierigkei- ten von China Evergrande, führte zu grossen Verwerfungen im Hong Konger hochrentierenden Bondbereich. Das beka- men auch die asiatischen Wandelanleihen zu spüren, sie konnten aber grosse Verluste meist gut abfedern. Die einzige chinesische Immobilienposition im Fonds war 4.5% Country Garden, welche den fälligen Put anfangs Dezember ord- nungsgemäss zu 100% zurückzahlte.