# Fund manager's report
Equity market finally took a breather in September. After a few months of uninterrupted rise, some latent sources of concern emerged, causing a fairly healthy upturn in volatility. Business rhetoric on supply chain issues is increasingly alarming. While the demand side remains supportive and the order books are full, the ability to fulfil them is hampered by a shortage of components, materials, labor to which is added a pronounced inflation in the cost of energy, which is also facing production constraints on its own. These bottlenecks are raising fears of slowing growth in China and the rest of the world. More than fears about growth, the surge in inflation combined with the prospect of the Fed's tapering of its asset purchases lifted the yield curves. Both in Europe and in the U.S., they rose sharply but with a different trajectory. While the Euro curve steepened, the Dollar curve tended to flatten out instead. The US dollar strengthened against other currencies. As for oil prices, they broke the $75 threshold upwards.
In terms of sector, energy soared in line with the rise in oil prices while financials also outperformed the broader market in a rising rate environment. The opposite was true for healthcare and IT as both sectors saw a derating in their valuations due to the interest rate movement. As for geographic performance, while North American small caps performed in line with the market, Europe and the UK tended to lag. Japan was the only region to deliver a positive performance in September. Overall, small caps outperformed larger ones, while growth underperform value stocks in line with rising interest rates.
In September, AXA WF Framlington Next Generation underperformed its comparative index in a context of market rotation away from growth stocks.
The top contributors over the month included IDP Education, Icon and Blackline. IDP is an Australian education company offering English language proficiency tests (IELTS) as well as university placement services. Late August, the group reported full-year results for its 2021 fiscal year, which were slightly below expectations. Considering the drag from border restrictions and lockdowns in India, investors looked past this period and focused on the outlook, as its IELTS business continues to bounce back, and Student Services are back to pre-pandemic levels for the Northern Hemisphere universities. Icon, a contract research organization (CRO), performed well as market participants continued to grasp the benefits of its combination with PRA Health Sciences, another global CRO. Besides offering a sound rationale and attractive potential synergies, their combination will also strengthen their Decentralised Clinical Trial solutions as clients are increasingly demanding virtual strategies and remote monitoring capabilities from their providers.
Finally, financial close and account reconciliation software vendor Blackline outperformed other cloud-based software players in September. While Blackline still lags the broader group since the start of the year, investors seem confident that the CFO office digitization theme will continue to support solid growth in the midterm.
Less positively, BoneSupport, YouGov and Li Ning were among the worst relative performers in September. BoneSupport is a commercial stage Swedish biotechnology company which develops and distributes bio ceramic composites and bone graft substitutes for healing bone injuries. The stock collapsed during the month as the study to evaluate the safety and efficacy of its flagship Cerament G did not show any significant difference versus the control group. The study was intended to support an FDA premarket approval (PMA) filing for the larger trauma indication in the US.
YouGov is a UK-based research company which leverages online panels to provide insights for public policy and market research. In the absence of fundamental news, its shares suffered from the unsupportive environment for growth stocks. Finally, similar to its global peers, Chinese sport footwear player Li Ning consolidated from recent highs as footwear and textile suppliers were facing pressures as a result of stringent social distancing measures in Asia.
In terms of portfolio activity, we added to Chinese electric scooter supplier Niu Technologies on weakness, as well as to MGP Ingredients (plant-based protein and distilled spirit producer), Q2 Holdings (cloud software for online banking), Corbion (bio-based acid lactic producer) and Anicom (pet insurer in Japan). Conversely, we reduced our exposure to BoneSupport and Li Ning.
| Performance evolution (in USD) |  |
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| Annualized performance |  |  |  |  |  |
|  | 1 Y. | 3 Y. | 5 Y. | 8 Y. | Launch |
| Portfolio* | 29.56% | 8.67% | 11.99% | 10.08% | 11.07% |
| Benchmark** | 38.81% | 10.57% | 11.78% | 9.39% | 10.51% |

* 1st NAV date: 07/01/2013
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 30/09/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris
| Cumulative performance |  |
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|  | 1 M. | 3 M. | YTD | 1 Y. | 3 Y. | 5 Y. | 8 Y. | Launch |
| Portfolio* | -4.90% | 3.21% | 6.21% | 29.56% | 28.43% | 76.17% | 115.67% | 150.20% |
| Benchmark** | -3.28% | -1.95% | 12.82% | 38.81% | 35.28% | 74.59% | 105.14% | 139.39% |

The figures provided relate to previous months or years and past performance is not a reliable indicator as to future performance.
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Translation (ENDE, 2021-09-30):
# Bericht des Fondsmanagements
Im September legten die Aktienmärkte endlich eine Verschnaufpause ein. Nach mehreren Monaten des ununterbrochenen Anstiegs rückten unterschwellige Besorgnisse in den Vordergrund, was zu einem eigentlich recht gesunden Anstieg der Volatilität führte. Die Kommentare der Unternehmen zu den Lieferkettenproblemen sind zunehmend alarmierend. Die Nachfrage ist zwar nach wie vor gut und die Auftragsbücher sind voll. Doch die Fähigkeit, die Aufträge zu erfüllen, wird durch den Mangel an Komponenten, Materialien und Arbeitskräften behindert. Hinzu kommt der markante Anstieg der Energiekosten, während der Energiesektor selbst ebenfalls mit Produktionsengpässen konfrontiert ist. Diese Engpässe schüren die Besorgnis über eine Verlangsamung des Wachstums in China und im Rest der Welt. Mehr noch als die Sorge über das Wachstum trieb jedoch der Anstieg der Inflation in Verbindung mit der Aussicht auf eine Drosselung der Wertpapierkäufe der US-Notenbank die Anleihenrenditen in die Höhe. Die Renditekurven stiegen sowohl in Europa als auch in den USA stark an, allerdings mit markanten Unterschieden. Während die Euro-Kurve steiler wurde, flachte sich die
US-Dollar-Kurve eher ab. Der US-Dollar wertete gegenüber den anderen Hauptwährungen auf. Der Ölpreis durchbrach die Schwelle von USD 75 nach oben.
Auf der Sektorebene schnellte der Energiesektor zusammen mit den Ölpreisen in die Höhe. Finanzwerte entwickelten sich im Umfeld steigender Zinsen aber ebenfalls besser als der breitere Markt. Im Gegensatz dazu fielen die Bewertungen im Gesundheitswesen und im IT-Sektor infolge der Zinsentwicklung. Aus geografischer Sicht bewegten sich nordamerikanische Small Caps analog zum Gesamtmarkt, während die Märkte in Europa und Großbritannien hinterher hinkten. Japan war die einzige Region, die im September eine positive Performance vorweisen konnte. Insgesamt schnitten Small Caps besser ab als Large Caps, während Wachstumsaktien infolge der steigenden Zinsen schwächer waren als Substanzwerte.
Im September blieb der AXA WF Framlington Next Generation vor dem Hintergrund der Marktrotation aus Wachstumsaktien hinter seinem Referenzindex zurück.
Auf der Einzeltitelebene leisteten IDP Education, Icon und Blackline im Berichtsmonat die größten positiven Beiträge. IDP ist ein australisches Bildungsunternehmen, das Tests für den Nachweis der Beherrschung der englischen Sprache (IELTS) und Dienstleistungen im Rahmen der Studienplatzvermittlung bietet. Ende August legte die Gruppe ein etwas unter den Erwartungen liegendes Ergebnis für das Geschäftsjahr 2021 vor. Angesichts der Belastung durch die Grenzbeschränkungen und Lockdowns in Indien blickten die Anleger über diesen Zeitraum hinweg und konzentrierten sich auf den Ausblick, da sich das IELTS-Geschäft weiter erholt und die Studentendienstleistungen für Universitäten auf der Nordhalbkugel zum Vorpandemieniveau zurückgekehrt sind.
Das Auftragsforschungsunternehmen Icon entwickelte sich gut, da die Marktteilnehmer die Vorteile des Zusammenschlusses mit PRA Health Sciences, einer anderen globalen Auftragsforschungsorganisation, erkennen. Die Fusion ist nicht nur aus geschäftlichen Gründen sinnvoll und bietet attraktive potenzielle Synergien. Sie wird auch das Geschäft mit dezentralisierten Lösungen für klinische Studien stärken, da die Kunden von den Anbietern zunehmend virtuelle Strategien und Fernüberwachungskompetenzen fordern.
Blackline, ein Anbieter von Software für Finanzabschlüsse und Kontoabstimmung, überflügelte im September andere cloudgestützte Softwareanbieter. Im Zeitraum seit Jahresbeginn liegt Blackline zwar immer noch hinter der breiteren Gruppe zurück. Doch die Anleger waren offenbar zuversichtlich, dass die Digitalisierung der Finanzabteilungen mittelfristig eine Fortsetzung des soliden Wachstums unterstützen wird.
Weniger positiv entwickelten sich BoneSupport, YouGov und Li Ning, die im September am schlechtesten abschnitten. BoneSupport ist ein schwedisches Biotechnologieunternehmen, das bereits kommerziell arbeitet. Das Unternehmen entwickelt und vertreibt biokeramische Verbundwerkstoffe und Knochenersatzmaterialien zur Behandlung von Knochenverletzungen. Die Aktie brach im Berichtsmonat ein, da die Studie zur Beurteilung der Sicherheit und Wirksamkeit des Flaggschiffprodukts Cerament G keine wesentlichen Unterschiede zur Kontrollgruppe ergab. Die Studie sollte einen Antrag bei der FDA auf vorläufige Marktzulassung (PMA) in den USA für einen breiteren Anwendungsbereich bei Verletzungen unterstützen.
YouGov ist ein britisches Markt- und Meinungsforschungsinstitut, das Online-Panel-Umfagen nutzt, um Erkenntnisse für die Politik und die Marktforschung zu gewinnen. Da es keine fundamentalen Neuigkeiten gab, litt die Aktie unter dem unvorteilhaften Umfeld für Wachstumsaktien.
Das chinesische Sportbekleidungsunternehmen Li Ning konsolidierte ähnlich wie seine globalen Mitbewerber von den jüngsten Höchstständen, da Schuh- und Textilunternehmen aufgrund der strengen Kontaktbeschränkungen in Asien unter Druck gerieten.
Im Hinblick auf die Portfolioaktivitäten nutzten wir Kursschwächen zur Aufstockung unserer Positionen im chinesischen Elektrorolleranbieter Niu Technologies sowie bei MGP Ingredients (Hersteller von pflanzenbasiertem Protein und Spirituosen), Q2 Holdings (cloudbasierte Software für das Online-Banking), Corbion (Milchsäureprodukte auf organischer Basis) und Anicom (Haustierversicherer in Japan). Im Gegenzug reduzierten wir unser Engagement in BoneSupport und Li Ning.
* Datum des ersten Nettoinventarwerts: 07/01/2013
** Benchmark: Wir verweisen auf die Angaben unter der Überschrift Benchmark in den Charakteristika/Disclaimern weiter unten Quellen : AXA Investment Managers per 30/09/2021
Verfasser: AXA Investment Managers Paris
| Wertentwicklung (in USD) |  |
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| Annualisierte Wertentwicklung |  |  |  |  |  |  |  |  |
|  |  |  |  | 1 J. | 3 J. | 5 J. | 8 J. | Auflage |
| Portfolio* |  |  |  | 29.56% | 8.67% | 11.99% | 10.08% | 11.07% |
| Benchmark** |  |  |  | 38.81% | 10.57% | 11.78% | 9.39% | 10.51% |
| Kumulative Wertentwicklung |  |  |  |  |  |  |  |  |
|  | 1 M. | 3 M. | YTD | 1 J. | 3 J. | 5 J. | 8 J. | Auflage |
| Portfolio* | -4.90% | 3.21% | 6.21% | 29.56% | 28.43% | 76.17% | 115.67% | 150.20% |
| Benchmark** | -3.28% | -1.95% | 12.82% | 38.81% | 35.28% | 74.59% | 105.14% | 139.39% |

Die aufgeführten Daten und Fakten beziehen sich auf die Wertenwicklung der vergangenen Monate und Jahre und sind weder eine Garantie noch ein
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30/09/2016 -
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30/09/2018 -
30/09/2019
30/09/2019 -
30/09/2020
30/09/2020 -
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Brutto-Wertentwicklung	 Netto-Wertentwicklung
Berechnung nach BVI-Wertermittlungsstatistik (siehe Erläuterung unter 'Weitere Hinweise')
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