### Portfolio managers comments
The fund invests in the attractive European mid cap segment. We aim to follow an approach of more for less: in other words we seek to own good businesses with superior returns and prospects whilst remaining disciplined on valuations.
The performance of the fund since inception is: 97.08% vs the benchmark 51.14%.
The recovery of equity markets that began in October continued in November as a combination of attractive valuations and early signs that inflation might be peaking strengthened hopes that central banks may not have to hike interest rates quite as high as previously anticipated.
Strongest contributions this month came from Dutch geotechnical expert Fugro which following a roadshow is finally beginning to attract more attention from investors. French Market research company Ipsos reported strong results and the reinvigorated management team continues to deliver reaping the rewards of the last few years of business quality improvements. UK digital marketing agency Next Fifteen Communications rose as it was clarified that the acquisition of a smaller rival would not proceed.
It was another active event for the fund in terms of corporate activity with another takeover of one of our holdings is pending. The largest shareholder, the Busch family in Pfeiffer Vacuum began a formal process under German law that will lead to an offer for the company. At this point the price of the offer is unknown and we retain our holding, rest assured we will not give up our holding below fair price. Also, the shares of Swedish Match left the portfolio which we've held for 5 years left the fund as we tendered our shares to PMI.
On the negative side DCC wholesale distributor fell on signs of a weakness in its Technology division in its latest financial report. Insurer, ASR Nederland lagged on profit taking after a strong performance. Electronics Distributor RS Group also lagged as the charismatic CEO has taken leave of absence.
Only minor adjustments were made to the portfolio as we continue to optimize the portfolio for the most favourable combination of quality, improving prospects and valuations.
Text completed on 13/12/2022.
Don
Fitzgerald, CFA
Thierry
Cuypers
Daniel
Dourmap

Translation (ENDE, 2022-11-30):
### Kommentar des fondsmanagements
Der Fonds investiert in das attraktive Segment der europäischen Mid Caps. Wir streben einen "Besser-für-weniger"- Ansatz an: Das heißt, wir halten Unternehmen mit hervorragenden Fundamentaldaten und soliden Aussichten und bleiben dabei rigoros in Bezug auf die Bewertungen.
Seit seiner Auflegung hat der Fonds seinen Referenzindikator +97,08% gegenüber +51,14% übertroffen.
Die im Oktober begonnene Erholung der Aktienmärkte setzte sich im November fort, da die Kombination aus attraktiven Bewertungen und frühen Anzeichen für einen Inflationshöhepunkt die Hoffnung stärkte, dass die Zentralbanken die Zinsen vielleicht nicht so hoch wie erwartet anheben müssen.
Die stärksten Beiträge kamen in diesem Monat vom niederländischen Geotechnikexperten Fugro, der nach einer Roadshow endlich beginnt, die Aufmerksamkeit der Anleger stärker auf sich zu ziehen. Das französische Marktforschungsunternehmen Ipsos veröffentlichte gute Ergebnisse und das neu belebte Managementteam erntet weiterhin die Früchte der Qualitätsverbesserungen, die das Unternehmen in den letzten Jahren erzielt hat. Der Kurs der britischen Digitalmarketingagentur Next Fifteen Communications stieg, als klargestellt wurde, dass es nicht zur Übernahme eines kleineren Rivalen kommen würde.
Ein weiteres Ereignis für den Fonds in Bezug auf die Unternehmensaktivitäten war, dass eine weitere Übernahme einer unserer Beteiligungen ansteht. Der größte Aktionär, die Familie Busch bei Pfeiffer Vacuum, hat einen formellen Prozess nach deutschem Recht eingeleitet, der zu einem Angebot für das Unternehmen führen wird. Zum jetzigen Zeitpunkt ist der Angebotspreis unbekannt und wir behalten unsere Beteiligung, seien Sie versichert, dass wir unsere Beteiligung nicht unter dem fairen Preis verkaufen werden. Ebenso sind die Aktien von Swedish Match, die wir seit fünf Jahren hielten, aus dem Portfolio ausgeschieden, da wir unsere Aktien an PMI übergeben haben. Unser endgültiger Ausstiegspreis beträgt etwa das Fünffache des Kaufpreises, als wir mit dem Aufbau unserer Position begonnen haben.
Auf der Negativseite fiel der Großhändler DCC aufgrund von Anzeichen für eine Schwäche seiner Technologiesparte in seinem letzten Finanzbericht. Der Versicherer ASR Nederland wurde durch Gewinnmitnahmen nach einer starken Performance belastet. Der Elektronikhändler RS Group fiel ebenfalls, da der charismatische CEO seinen Abschied nahm.
Es wurden nur geringfügige Anpassungen am Portfolio vorgenommen, da wir das Portfolio weiterhin optimieren, um die günstigste Kombination aus Qualität, Verbesserungsaussichten und Bewertungen zu erreichen.
Fertiggestellt am 09.12.2022.
Don
Fitzgerald, CFA
Thierry
Cuypers
Daniel
Dourmap