## Portfolio managers comments
The equity markets have maintained their flattering performance since the beginning of the year. They have been buoyed by monetary and fiscal policies that remain accommodating and by the publication of good half-yearly results. In particular, companies have benefited from very favourable comparisons coupled with a strong rebound in activity, which helps to justify the premiums seen on the European and American indices. The markets are nevertheless still very sensitive to the various macroeconomic disturbances (regulatory changes in China, developments in the pandemic, Afghanistan) and require particular vigilance on the various underlying exposures. Investors are looking for directionality against a backdrop of sagging PMI indices that highlight an uneven recovery around the world. Europe appears to be the region with the greatest potential for rebound over the next few years, benefiting from the materialisation of support plans and a more advanced vaccination policy. The Jackson Hole symposium was particularly anticipated by investors. The FED chairman managed to satisfy market operators by initiating a timetable for the lifting of certain support measures. The convertible bond market has traditionally been quiet with no placements in the European segment.
The DNCA Invest Convertibles fund posted a monthly performance of 0.05% versus -0.02% for its benchmark, the Exane ECI €. Activity was concentrated on the secondary market with some tactical arbitrage carried out in the context of quarterly publications. Deutsche Post 2025 and STMicroelectronics 2027 were thus reinforced despite flattering performances on the underlying stocks. The visibility on the business and the valuation of the shares allow us to envisage a continuation of the performance over the coming months. These transactions were financed by tactical profit taking on convertible bonds with an equity profile: BE Semiconductor 2027 and Cellnex 2028. The Ubisoft 2024 stock was also sold due to technical characteristics that had become unattractive: high conversion premium (>100%) and an actuarial yield of almost zero. Finally, the arbitrage initiated in the previous month continued on the Worldline issues: reduction of the Atos/Worldline 2024 exchangeable in favor of the Worldline 2026 security.
Convertible bonds continue to suffer from a disadvantageous sector exposure but remain attractive for medium-term investment. The drop in valuations over the past few months has allowed the fund to regain the convexity needed to face a macro economy that will continue to be volatile. The fund retains a cautious, fundamental bias that allows it to avoid excessive concentrations in the main indices. Credit quality remains solid with an investment grade ratio close to 45% and a moderate duration. The primary market should pick up over the next few months, but selectivity will remain important by favouring the secondary market, which offers more convex investment vehicles. The fund offers a delta/return ratio of 44% and -2.4%, compared with 51% and -4.1% for its benchmark.
Text completed on 06/09/2021.
Félix Haron
Denis Passot
Philippe Garnier
Jean-Paul
Ing

Translation (ENDE, 2021-08-31):
## Kommentar des fondsmanagements
Die Aktienmärkte haben ihre schmeichelhafte Performance seit Jahresbeginn beibehalten. Unterstützt werden sie durch eine weiterhin akkommodierende Geld- und Finanzpolitik sowie durch die Veröffentlichung guter Halbjahresergebnisse. Die Unternehmen haben insbesondere von sehr günstigen Vergleichen in Verbindung mit einem starken Aufschwung der Wirtschaftstätigkeit profitiert, was die Aufschläge auf die europäischen und amerikanischen Indizes rechtfertigt. Die Märkte reagieren nach wie vor sehr empfindlich auf verschiedene makroökonomische Störungen (regulatorische Änderungen in China, Entwicklungen bei der Pandemie, Afghanistan) und erfordern besondere Wachsamkeit in Bezug auf die verschiedenen zugrunde liegenden Risiken. Vor dem Hintergrund sinkender PMI-Indizes, die auf eine ungleichmäßige Erholung in der Welt hinweisen, suchen die Anleger nach einer Richtungsbestimmung. Europa scheint die Region mit dem größten Potenzial für einen Aufschwung in den nächsten Jahren zu sein, da es von der Verwirklichung der Förderpläne und einer fortgeschritteneren Impfpolitik profitiert. Das Symposium in Jackson Hole wurde von den Anlegern mit besonderer Spannung erwartet. Dem Vorsitzenden der FED gelang es, die Marktteilnehmer zufrieden zu stellen, indem er einen Zeitplan für die Aufhebung bestimmter Stützungsmaßnahmen aufstellte. Auf dem Markt für Wandelanleihen ist es traditionell ruhig, da im europäischen Segment keine Platzierungen vorgenommen wurden.
Der DNCA Invest Convertibles Fund verzeichnete eine monatliche Performance von 0,05% gegenüber -0,02% für seine Benchmark, den Exane ECI €. Die Aktivitäten konzentrierten sich auf den Sekundärmarkt, wobei im Zusammenhang mit den vierteljährlichen Veröffentlichungen einige taktische Arbitragegeschäfte getätigt wurden. Die Deutsche Post 2025 und STMicroelectronics 2027 wurden daher trotz der schmeichelhaften Entwicklung der zugrunde liegenden Aktien gestärkt. Die Visibilität des Geschäfts und die Bewertung der Aktien erlauben es uns, eine Fortsetzung der Performance in den kommenden Monaten ins Auge zu fassen. Diese Transaktionen wurden durch taktische Gewinnmitnahmen bei Wandelanleihen mit Aktienprofil finanziert: BE Semiconductor 2027 und Cellnex 2028. Die Aktie Ubisoft 2024 wurde ebenfalls verkauft, da ihre technischen Merkmale unattraktiv geworden waren: hohe Umwandlungsprämie (>100%) und eine versicherungsmathematische Rendite von fast Null. Schließlich wurde die im Vormonat begonnene Arbitrage bei den Worldline-Emissionen fortgesetzt: Reduzierung des Atos/Worldline 2024 Exchangeable zugunsten des Worldline 2026 Titels.
Wandelanleihen leiden weiterhin unter einem ungünstigen Sektorexposure, bleiben aber als mittelfristige Anlage attraktiv. Der Rückgang der Bewertungen in den letzten Monaten hat es dem Fonds ermöglicht, die notwendige Konvexität wiederzuerlangen, um mit einer weiterhin volatilen Makroökonomie zurechtzukommen. Der Fonds behält eine vorsichtige, fundamentale Ausrichtung bei, die es ihm ermöglicht, übermäßige Konzentrationen in den Hauptindizes zu vermeiden. Die Kreditqualität ist mit einer Investment-Grade-Quote von fast 45 % und einer moderaten Duration weiterhin solide. Der Primärmarkt dürfte sich in den nächsten Monaten beleben, aber die Selektivität wird weiterhin wichtig bleiben, indem der Sekundärmarkt bevorzugt wird, der mehr konvexe Anlagemöglichkeiten bietet. Der Fonds bietet ein Delta/Rendite-Verhältnis von 44 % und -2,4 %, gegenüber 51 % und -4,1 % für seine Benchmark.
Fertiggestellt am 06.09.2021.
Félix Haron
Denis Passot
Philippe Garnier
Jean-Paul
Ing