# Portfolio managers comments
The month of July is marked by a large number of half-yearly results publications from listed companies. These publications were expected as there were many issues to consider: management of the ongoing crisis, commodity inflation and its potential impact on margins, management forecasts for the year, and capital allocation policies: acquisitions, dividends or share buybacks in particular. At the end of the month, the picture is very positive, with a significant number of companies reporting better than expected figures and raising their forecasts for the year. At the same time, the European Central Bank has updated its monetary policy strategy and implemented this change at its last meeting. It has become even more demanding on inflation recovery, leaving the market anticipating very low rates for an even longer period. All assets are performing well in this environment: sovereigns, credit and equities.
Taking advantage of all these effects, Eurose's performance rebounded over the month (0.31%), posting a rise of 5.23% since the beginning of the year.
During the month, the fund initiated a new position with the entry into the portfolio of Akka Technologies. The French engineering and technology consulting group is to be acquired for EUR 2 billion by the Swiss group Adecco, the world's leading temporary employment agency. The fund also increased its exposure to BNP Paribas, M6 and TotalEnergies. Conversely, positions in Sanofi, Société Générale and Thales were reduced. At the end of July, Eurose was 30.0% invested in equities (net of hedging) with significant exposure to the following sectors: banking, buildings and construction materials, energy, health and media. The portfolio's main holdings are : Crédit Agricole (2.9%), TotalEnergies (2.8%), Saint-Gobain (2.3%), Orange (2.2%) and Bouygues (2.0%). The management team hedges part of the equity portfolio through the sale of futures contracts (EURO STOXX 50 and CAC 40), which was increased slightly in July to 3.6%. The financial characteristics of the portfolio show a reasonable valuation with a P/E for the next 12 months of 11x (EURO STOXX 50 at 17x) for an expected earnings growth of +54%, the yield of dividends paid in 2021 is estimated at 3.6% (EURO STOXX 50 at 2.2%).
On the bond side, the reduction of senior non-preferred positions of the major European banks is still in place, depending on buying opportunities. Three new issuers entered the portfolio via the primary market: Elior, the French catering company, which, having demonstrated its ability to weather the crisis, is offering a yield of 3.8% for a 5-year maturity; Grünenthal, a German pharmaceutical company specialising in pain treatment, in a top-up transaction for its recently issued 2028 bond, which yields 3.6%; and Ontex, a Belgian specialist in intimate hygiene products, which owns numerous brands worldwide and supplies major retailers on a white label basis. The latter 5-year issue carries a yield of 3.5%. In addition, the issuers Altice France (SFR), Banco BPM, Lanxess, Philips Domestic Appliances and Verisure were reinforced, while lines with no potential and a very negative yield were exited: Volkswagen Bank 12/2021, EssilorLuxottica 01/2024, and Deutsche Bank 05/2022.
The results published so far reinforce the management team's conviction in the selection of companies invested in both the equity and credit portfolios. Unless we anticipate the appearance of new variants more contagious or deadly than the delta variant, which is spreading in a world where vaccination is proving effective, the path out of the crisis is not in question. And even if interest rates seem to be at very low levels, not necessarily sustainable in the long term, there is no reason today to question the portfolio allocation.
Text completed on 03/08/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard
Nolwenn Le Roux

Translation (ENDE, 2021-07-30):
## Kommentar des fondsmanagements
Der Monat Juli ist gekennzeichnet durch eine Vielzahl von Veröffentlichungen von Halbjahresergebnissen börsennotierter Unternehmen. Diese Veröffentlichungen waren zu erwarten, da es viele Themen zu berücksichtigen galt: die Bewältigung der anhaltenden Krise, die Rohstoffinflation und ihre potenziellen Auswirkungen auf die Gewinnspannen, die Prognosen des Managements für das Jahr und die Kapitalallokationspolitik: insbesondere Übernahmen, Dividenden oder Aktienrückkäufe. Am Ende des Monats ergibt sich ein sehr positives Bild, da eine große Zahl von Unternehmen bessere Zahlen als erwartet meldet und ihre Prognosen für das Jahr anhebt. Gleichzeitig hat die Europäische Zentralbank ihre geldpolitische Strategie aktualisiert und diese Änderung auf ihrer letzten Sitzung umgesetzt. Sie ist noch anspruchsvoller geworden, was die Erholung der Inflation angeht, so dass der Markt für einen noch längeren Zeitraum sehr niedrige Zinsen erwartet. In diesem Umfeld entwickeln sich alle Vermögenswerte gut: Staatsanleihen, Kredite und Aktien.
Unter Ausnutzung all dieser Effekte hat sich die Performance von Eurose im Laufe des Monats (0,31%) erholt und seit Jahresbeginn einen Anstieg von 5,23% verzeichnet.
Im Laufe des Monats eröffnete der Fonds mit der Aufnahme von Akka Technologies in sein Portfolio eine neue Position. Der französische Ingenieur- und Technologieberatungskonzern wird für 2 Milliarden Euro von der Schweizer Gruppe Adecco, dem weltweit führenden Zeitarbeitsunternehmen, übernommen. Der Fonds erhöhte auch sein Engagement in BNP Paribas, M6 und TotalEnergies. Umgekehrt wurden die Positionen bei Sanofi, Société Générale und Thales reduziert. Ende Juli war Eurose zu 30,0% in Aktien investiert (ohne Hedging), wobei die folgenden Sektoren eine wichtige Rolle spielten: Banken, Gebäude und Baustoffe, Energie, Gesundheit und Medien. Die wichtigsten Bestände des Portfolios sind : Crédit Agricole (2,9%), TotalEnergies (2,8%), Saint-Gobain (2,3%), Orange (2,2%) und Bouygues (2,0%). Das Managementteam sichert einen Teil des Aktienportfolios durch den Verkauf von Terminkontrakten (EURO STOXX 50 und CAC 40) ab, der im Juli leicht auf 3,6% erhöht wurde. Die finanziellen Merkmale des Portfolios zeigen eine angemessene Bewertung mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis für die nächsten 12 Monate von 11x (EURO STOXX 50 bei 17x) bei einem erwarteten Gewinnwachstum von +54%, die Rendite der im Jahr 2021 gezahlten Dividenden wird auf 3,6% geschätzt (EURO STOXX 50 bei 2,2%).
Auf der Anleihenseite wird der Abbau vorrangiger, nicht bevorrechtigter Positionen der großen europäischen Banken je nach Kaufgelegenheiten fortgesetzt. Drei neue Emittenten wurden über den Primärmarkt in das Portfolio aufgenommen: Elior, das französische Catering-Unternehmen, das seine Fähigkeit, die Krise zu überstehen, unter Beweis gestellt hat, bietet eine Rendite von 3.Grünenthal, ein deutsches Pharmaunternehmen, das auf Schmerzbehandlung spezialisiert ist, hat eine Aufstockung seiner kürzlich begebenen Anleihe aus dem Jahr 2028 vorgenommen, die eine Rendite von 3,6 % abwirft, und Ontex, ein belgischer Spezialist für Intimhygieneprodukte, der weltweit zahlreiche Marken besitzt und große Einzelhändler auf White-Label-Basis beliefert. Die letztgenannte 5-jährige Anleihe hat eine Rendite von 3,5 %. Darüber hinaus wurden die Emittenten Altice France (SFR), Banco BPM, Lanxess, Philips Domestic Appliances und Verisure verstärkt, während Linien ohne Potenzial und mit einer sehr negativen Rendite aufgegeben wurden: Volkswagen Bank 12/2021, Essilor-Luxottica 01/2024 und Deutsche Bank 05/2022.
Die bisher veröffentlichten Ergebnisse bestärken das Managementteam in seiner Überzeugung bei der Auswahl der Unternehmen, die sowohl im Aktien- als auch im Kreditportfolio investiert sind. Solange wir nicht mit dem Auftreten neuer Varianten rechnen, die ansteckender oder tödlicher sind als die Delta-Variante, die sich in einer Welt ausbreitet, in der sich die Impfung als wirksam erweist, ist der Weg aus der Krise nicht in Frage gestellt. Und auch wenn die Zinssätze auf einem sehr niedrigen Niveau zu sein scheinen, das langfristig nicht unbedingt haltbar ist, gibt es heute keinen Grund, die Portfolioaufteilung in Frage zu stellen.
Fertiggestellt am 03.08.2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard
Nolwenn Le Roux