# Portfolio Review
Strong inflows into the asset class were met by substantial bond issuances in the primary market. Some issuers were offering attractive new-issue premium over the secondary curve, which led us to add bonds in Hong Kong, Hungary, Mexico, South Af- rica, Saudi Arabia, and Romania.
We subsequently trimmed exposure where we saw fit as the new bonds performed relatively well to the curve. In Mexico, the state oil company Petroleos Mexicanos offered new bonds, but they were not attractive compared to the existing curve, so we added exposure in the secondary market instead.
We also switched our remaining PEMEX positions denominated in euros to US dollars, as the latter underperformed. We added exposure to the Ivory Coast, as it lagged the strong performance of high yielding peers in January.
We sold some of the short US Treasuries that we had bought in December, and which served us as a temporary liquidity bucket. We reduced high yielding positions that performed particularly well this month: Argentina, Ecuador and Egypt.
In Ecuador we also switched part of the 2030 PDI bonds into 2035 bonds while in El Salvador, we switched some of our long- dated bonds into the belly of the curve, as we see more upside on the latter going forward.
We reduced exposure to defaulted Ghana and Sri Lanka. In Sri Lanka, we increased the underweight as prices are coming quite close to our recovery estimate. We kept a small overweight in Ghana given there is still some potential for further perfor- mance.
Elsewhere, we reduced exposure to the Emirate of Sharjah and supranational bonds. Overall, the credit quality marginally in- creased over the month, and the yield to maturity dropped by 32bp to still attractive 14.4%.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Portfolio Review
Den hohen Zuflüssen in diese Anlageklasse standen hohe Anleiheemissionsvolumen am Primärmarkt gegenüber. Einige Emit- tenten boten bei Neuemissionen attraktive Prämien gegenüber der Sekundärmarktkurve, was uns Anleihen in Hongkong, Un- garn, Mexiko, Südafrika, Saudi-Arabien und Rumänien zeichnen liess.
Anschliessend reduzierten wir das Engagement dort, wo wir es für angemessen hielten, da die neuen Anleihen sich relativ gut zur Kurve entwickelten. In Mexiko begab die staatliche Ölgesellschaft Petroleos Mexicanos neue Anleihen, die jedoch im Ver- gleich zu bestehenden Anleihen nicht attraktiv waren, sodass wir uns stattdessen am Sekundärmarkt engagierten.
Ausserdem haben wir unsere verbleibenden, auf Euro lautenden PEMEX-Positionen in US-Dollar umgeschichtet, da Letztere underperformten. Wir stockten unser Engagement in der Elfenbeinküste auf, da sie im Januar hinter der starken Performance der vergleichbaren Länder aus dem Hochzinssegment zurückblieb.
Wir verkauften einen Teil der US-Treasuries mit kurzer Laufzeit, die wir im Dezember als vorübergehende Liquiditätsreserve gekauft hatten. Wir haben folgende High-Yield-Positionen abgebaut, die sich in diesem Monat besonders gut entwickelt haben: Argentinien, Ecuador und Ägypten.
In Ecuador haben wir ausserdem einen Teil der PDI-2030-Anleihen in Anleihen mit einer Laufzeit bis 2035 umgeschichtet, während wir in El Salvador einen Teil unserer langlaufenden Anleihen in die mittleren Laufzeiten der Kurve umgeschichtet ha- ben, da wir bei letzteren mehr Aufwärtspotenzial für die Zukunft sehen.
Wir verringerten unser Engagement in Ghana und Sri Lanka, die sich beide in Zahlungsverzug befinden. In Sri Lanka haben wir die Untergewichtung erhöht, da die Preise unseren erwarteten Liquidationserlösen recht nahekommen. Wir behielten eine leichte Übergewichtung in Ghana bei, da dort noch ein gewisses Potenzial für eine weitere gute Wertentwicklung besteht.
Wir haben das Engagement im Emirat Schardscha und in supranationalen Anleihen reduziert. Insgesamt verbesserte sich die Kreditqualität im Laufe des Monats, und die Rendite bis zur Fälligkeit sank um 32 Bp auf immer noch attraktive 14.4%.