## COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Les marchés des actions sont restés mal orientés tout au long du mois de septembre. La réaffirmation par les Banques Centrales occidentales d’une remontée des taux d’intérêt plus vite, plus haut et plus longtemps a plongé les investisseurs en actions dans la crainte d’une récession profonde dans les prochains mois. La FED et la BCE ont chacune relevé de 0.75% leurs taux directeurs en septembre, la FED relevant même son estimation de taux directeurs maximum à 4.75% courant 2023, à comparer à 3.25% aujourd’hui. Le rendement des emprunts d’Etat à 10 ans américains a continué de s’apprécier de 3.20% à 3.80% en fin de mois. Dans le même temps, le dollar a continué de s’apprécier à l’égard de toutes les autres grandes devises mondiales.
En Europe, la poursuite de la remontée du rendement des emprunts d’Etat, de 1.53% à 2.10% pour le Bund 10 ans allemand, s’est traduite par une poussée encore plus rapide des rendements des Etats les plus endettés comme l’Italie, dont le taux dépasse désormais les 4%. Face à ces politiques monétaires restrictives, les Etats tentent de mitiger l’impact du choc énergétique en annonçant la prise en charge publique d’une partie de l’envolée de la facture énergétique. Au Royaume Uni, le nouveau gouvernement a poussé cette logique au-delà du raisonnable. Le chancelier Kwasi Kwarteng a annoncé un plan de baisse des impôts, taxes et de subventions pour compenser le surcoût énergétique chiffré à plus de 200 milliards de livres, financé par la dette publique. Cette crise de confiance a mis une pression sur la parité de la Livre avec une envolée du rendement du Gilt 10 ans britannique de 2.80% à 4.08%.
Dans ce contexte de forte baisse des marchés, seuls la banque, les produits de base et la chimie ont réussi à limiter leurs pertes à moins de 5% sur le mois, tandis que l’immobilier (-18%) et les télécoms (-13%) pliaient sous le poids de leur dette.
Dans ce contexte, Oddo BHF Génération sousperforme son indice de référence. Sur le mois écoulé, les meilleurs contributeurs auront été Bic (biens de conso), Trigano (camping-car), Roche (Suisse, santé), Pernod Ricard (spiritueux), UCB (Belgique, santé), Ipsos (études de marché), Beiersdorf (Allemagne, cosmétique), Publicis (agence de pub), Spie (services), Beneteau (bateau), Santander (Espagne, banque), SAP (Allemagne, logiciel), Merck (Allemagne, santé), L’Oréal (cosmétique), BMW (Allemagne, auto). A l’autre bout du spectre, le fonds a été pénalisé par la contreperformance des titres Ubisoft (jeux vidéos), Faurecia (auto), Sixt (Allemagne, location), Ericsson (Suède, technologie), Grifols (Espagne, santé), Adyen (Pays-Bas, paiement), Jungheinrich (Allemagne, logistique), ASM International (Pays-Bas, technologie), Eurofins (testing), Teleperformance (expérience client), Stellantis (auto), Kering (luxe).
Sur le front des arbitrages au sein du portefeuille, nous avons allégé nos positions en Beiersdorf (Allemagne, cosmétique), Ericsson (Suède, technologie), Richemont (Suisse, luxe), Duerr (Allemagne, biens d’équipement), Andritz (Autriche, biens d’équipement) pour renforcer en contrepartie nos investissements dans Trigano (camping-car), Teleperformance (expérience client).
Nous veillons à ce que le portefeuille offre une note globale ESG de meilleure qualité que l’univers de référence.

Translation (FRES, 2022-09-30):
## COMENTARIO DE GESTIÓN
Los mercados de renta variable tendieron a la baja durante todo el mes de septiembre. La confirmación de los bancos centrales occidentales de que subirían los tipos de interés de manera más acelerada, más agresiva y durante más tiempo suscitó el temor de los inversores en renta variable a una profunda recesión en los próximos meses. La Reserva Federal estadounidense y el Banco Central Europeo aumentaron sus tipos oficiales en un 0,75% en septiembre. La Fed incluso revisó al alza su previsión máxima de los tipos oficiales hasta el 4,75% en 2023, en comparación con el 3,25% actual. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años prosiguió su trayectoria alcista, con un avance del 3,20% hasta situarse en el 3,80% a finales de mes. Al mismo tiempo, el dólar siguió apreciándose, al igual que las demás grandes divisas mundiales.
En Europa, la continua subida del rendimiento de la deuda pública (del 1,53% al 2,10% en el caso del bund alemán a 10 años) se tradujo en un incremento aún más acelerado de los rendimientos de los países más endeudados, como Italia, donde los tipos superan ahora el 4%. Frente a estas políticas monetarias restrictivas, los países tratan de amortiguar el impacto de las perturbaciones energéticas asumiendo parte del incremento en la factura energética. En el Reino Unido, el nuevo gobierno ha llevado esta lógica más allá de lo razonable. El ministro de Finanzas, Kwasi Kwarteng, anunció un plan de recorte de impuestos, gravámenes y subvenciones para compensar los mayores costes energéticos valorado en más de 200.000 millones de libras, financiado con deuda pública. Esta crisis de confianza ejerció presión sobre la paridad de la libra, con un ascenso del rendimiento del gilt británico a 10 años del 2,80% al 4,08%.
En este contexto de fuerte descenso de los mercados, solo los sectores de banca, productos básicos y química lograron limitar las pérdidas mensuales a menos del 5%, mientras que el sector inmobiliario (-18%) y las telecomunicaciones (-13%) se tambalearon bajo el peso de su deuda.
En este contexto, Oddo BHF Génération generó una rentabilidad inferior a la de su índice de referencia. Durante el mes analizado, los valores que más contribuyeron a la rentabilidad fueron Bic (bienes de consumo), Trigano (autocaravanas), Roche (Suiza, medicina y salud), Pernod Ricard (bebidas espirituosas), UCB (Bélgica, medicina y salud), Ipsos (estudios de mercado), Beiersdorf (Alemania, cosmética), Publicis (agencias de publicidad), Spie (servicios), Beneteau (barcos), Santander (España, banca), SAP (Alemania, software), Merck (Alemania, medicina y salud), L’Oréal (cosmética) y BMW (Alemania, automóvil). En el extremo opuesto, el fondo se vio penalizado por el mal comportamiento de los títulos de Ubisoft (videojuegos), Faurecia (automóvil), Sixt (Alemania, alquiler), Ericsson (Suecia, tecnología), Grifols (España, medicina y salud), Adyen (Países Bajos, soluciones de pago), Jungheinrich (Alemania, logística), ASM International (Países Bajos, tecnología), Eurofins (análisis de laboratorio), Teleperformance (experiencia del cliente), Stellantis (automóvil) y Kering (artículos de lujo).
Por lo que respecta a los arbitrajes realizados dentro de la cartera, redujimos nuestras posiciones en Beiersdorf (Alemania, cosmética), Ericsson (Suecia, tecnología), Richemont (Suiza, artículos de lujo), Duerr (Alemania, bienes de equipo), Andritz (Austria, bienes de equipo), y reforzamos en contrapartida nuestras inversiones en Trigano (autocaravana) y Teleperformance (experiencia del cliente).
Intentamos que la calificación global de ESG de la cartera sea superior a la del universo de referencia.