# Contingent convertible capital securities (CoCos) and other debt instruments with loss-absorption features (LAP)
Debt instruments with loss-absorption features are subject to greater capital risks when compared to traditional debt instruments as such instruments are typically subject to the risk of being written down or converted to ordinary shares upon the occurrence of a pre-defined trigger event(s), which are likely to be outside of the issuer’s control. Such trigger event(s) is/are complex and difficult to predict and may result in a significant or total reduction in value of such instruments. In the event of the activation of a trigger, there may be potential price contagion and volatility to the entire asset class. Debt instruments with loss-absorption features may also be exposed to liquidity, valuation and sector concentration risk.
In the framework of new banking regulations, banking institutions are required to increase their capital buffers and have therefore issued certain types of financial instrument known as subordinated contingent convertible capital securities (often referred to as “CoCo” or “CoCos”). The main feature of a CoCo is its ability to absorb losses as required by banking regulations, but other corporate entities may also choose to issue them.
Under the terms of a CoCo, the instruments become loss absorbing upon certain triggering events, including events under the control of the management of the CoCo issuer which could cause the permanent write-down to zero of principal investment and / or accrued interest, or a conversion to equity. These triggering events may include (i) a deduction in the issuing bank’s capital ratio below a pre-set limit, (ii) a regulatory authority making a subjective determination that an institution is “non-viable” or (iii) a national authority deciding to inject capital. Furthermore, the trigger event calculations may also be affected by changes in applicable accounting rules, the accounting policies of the issuer or its group and the application of these policies. Any such changes, including changes over which the issuer or its group has a discretion, may have a material adverse impact on its reported financial position and accordingly may give rise to the occurrence of a trigger event in circumstances where such a trigger event may not otherwise have occurred, notwithstanding the adverse impact this will have on the position of holders of the CoCos.
Upon such occurrence, there is a risk of a partial or total loss in nominal value or conversion into the common stock of the issuer which may cause a Sub-Fund as a CoCo bondholder to suffer losses (i) before both equity investors and other debt holders which may rank pari passu or junior to CoCo investors and (ii) in circumstances where the bank remains a going concern.
The value of such instrument may be impacted by the mechanism through which the instruments are converted into equity or written-down which may vary across different securities which may have varying structures and terms. CoCo structures may be complex and terms may vary from issuer to issuer and bond to bond.
CoCos are valued relative to other debt securities in the issuer’s capital structure, as well as equity, with an additional premium for the risk of conversion or write-down. The relative riskiness of different CoCos will depend on the difference between the current capital ratio and the effective trigger level, which once reached would result in the CoCo being automatically written-down or converted into equity. CoCos may trade differently to other subordinated debt of an issuer which does not include a write-down or equity conversion feature which may result in a decline in value or liquidity in certain scenarios.
It is possible in certain circumstances for interest payments on certain CoCos to be cancelled in full or in part by the issuer, without prior notice to bondholders. Therefore, there can be no assurances that investors will receive payments of interest in respect of CoCos. Unpaid interest may not be cumulative or payable at any time thereafter, and bondholders shall accordingly have no right to claim the payment of any foregone interest which may impact the value of the relevant Sub-Fund.
Notwithstanding that interest not being paid or being paid only in part in respect of CoCos or the principal value of such instruments may be written down to zero, there may be no restriction on the issuer paying dividends on its ordinary shares or making pecuniary or other distributions to the holders of its ordinary shares or making payments on securities ranking pari passu with the CoCos resulting in other securities by the same issuer potentially performing better than CoCos.
Coupon cancellation may be at the option of the issuer or its regulator but may also be mandatory under certain European directives and related applicable laws and regulations. This mandatory deferral may be at the same time that equity dividends and bonuses may also restricted, but some CoCo structures allow the bank at least in theory to keep on paying dividends whilst not paying CoCo holders. Mandatory deferral is dependent on the amount of required capital buffers a bank is asked to hold by regulators.
CoCos generally rank senior to common stock in an issuer’s capital structure and are consequently higher quality and entail less risk than the issuer’s common stock; however, the risk involved in such securities is correlated to the solvency and / or the access of the issuer to liquidity of the issuing financial institution.
Investors should be aware that the structure of CoCos is yet to be tested and there is some uncertainty as to how they may perform in a stressed environment. Depending on how the market views certain triggering events, as outlined above, there is the potential for price contagion and volatility across the entire asset class. Furthermore, this risk may be increased depending on the level of underlying instrument arbitrage and in an illiquid market, price formation may be increasingly difficult.
Investors should also be aware that if these represent an important portion of a Sub-Fund’s portfolio, investments in Cocos may lead to an increased industry concentration risk as such securities are issued by a limited number of issuers.

Translation (ENDE, 2021-12-31):
## Bedingte Wandelschuldverschreibungen (CoCo-Bonds) und andere Schuldtitel mit Verlustausgleichsfunktionen
Schuldtitel mit Verlustausgleichsfunktionen unterliegen höheren Kapitalrisiken als klassische Schuldtitel, da solche Instrumente üblicherweise dem Risiko einer Herabschreibung oder einer Umwandlung in Stammaktien beim Eintreten eines vordefinierten Auslöseereignisse unterliegen, die in der Regel außerhalb der Kontrolle des Emittenten liegen. Solche Auslöseereignisse sind komplex und schwer vorhersehbar, und sie können zu einer erheblichen oder vollumfänglichen Verringerung des Wertes solcher Instrumente führen. Im Falle der Aktivierung eines Auslösers kann es zu Ansteckung und Volatilität für die gesamte Anlageklasse kommen. Schuldtitel mit Verlustausgleichsfunktionen können zudem einem Liquiditäts-, Bewertungs- und Sektorkonzentrationsrisiko ausgesetzt sein.
Im Rahmen neuer Vorschriften für das Bankwesen sind Bankinstitute verpflichtet, ihre Kapitalpuffer zu erhöhen, und haben deshalb bestimmte Arten von Finanzinstrumenten ausgegeben, die als nachrangige bedingt wandelbare Beteiligungswertpapiere (oft als „CoCo“ oder „CoCos“ bezeichnet) bekannt sind. Das Hauptmerkmal eines CoCos ist seine Fähigkeit, wie durch die Bestimmungen über das Bankwesen gefordert, Verluste zu absorbieren; es können sich aber auch andere Körperschaften für die Emission dieser Wertpapiere entscheiden.
Nach den Bedingungen eines CoCos wird das Instrument bei Eintritt bestimmter auslösender Ereignisse (Trigger) verlustabsorbierend, wozu auch Ereignisse zählen, die unter der Kontrolle der Geschäftsführung des CoCo-Emittenten stehen und die dauernde Abschreibung des angelegten Kapitalbetrags und/oder der aufgelaufenen Zinsen oder eine Umwandlung in eine Aktie bewirken könnten. Zu diesen auslösenden Ereignissen können (i) eine Herabsetzung der Kapitalquote der emittierenden Bank unter eine vorab festgelegte Grenze, (ii) eine von einer Aufsichtsbehörde getroffene subjektive Bestimmung, dass ein Institut „nicht lebensfähig“ ist, oder (iii) die Entscheidung einer nationalen Stelle zur Zuführung von Kapital zählen. Außerdem können die Berechnungen des auslösenden Ereignisses auch durch Änderungen der geltenden Rechnungslegungsvorschriften, der Bilanzierungs- und Bewertungsmethoden des Emittenten oder seines Konzerns und der Anwendung dieser Methoden beeinflusst werden. Derartige Änderungen, einschließlich der Änderungen hinsichtlich derer der Emittent oder sein Konzern ein Ermessen hat, können wesentliche nachteilige Auswirkungen auf seine ausgewiesene Finanzlage haben und dementsprechend Anlass zum Eintritt eines auslösenden Ereignisses unter Umständen geben, unter denen ein solches auslösendes Ereignis ansonsten möglicherweise nicht eingetreten wäre, ungeachtet der nachteiligen Folgen, die dies auf die Position der Inhaber der CoCos haben wird.
In einem solchen Fall besteht das Risiko eines teilweisen oder vollständigen Verlusts des Nennwerts der Anlage oder ihrer Umwandlung in eine Stammaktie des Emittenten, was dazu führen kann, dass ein Teilfonds als Inhaber von Coco-Bonds (i) Verluste vor Eigenkapitalinvestoren und anderen Inhabern von Schuldverschreibungen, die gegenüber CoCo-Anlegern gleichrangig oder nachrangig sein können, erleidet und (ii) dies in Situationen geschieht, in denen die Bank ihren Geschäftsbetrieb fortsetzt.
Der Wert eines solchen Instruments kann durch den Mechanismus beeinflusst sein, durch den die Instrumente in Eigenkapital umgewandelt oder abgeschrieben werden, was zwischen den verschiedenen Wertpapieren, deren Strukturen und Bedingungen variieren können, unterschiedlich ausfallen kann. CoCo-Strukturen können komplex sein und die Bedingungen können von Emittent zu Emittent und von Anleihe zu Anleihe variieren.
CoCos werden im Verhältnis zu anderen Schuldverschreibungen in der Kapitalstruktur des Emittenten und zu Aktien mit einer zusätzlichen Prämie für das Risiko der Umwandlung oder Abschreibung bewertet. Die relative Gefährlichkeit der verschiedenen CoCos hängt von der Differenz zwischen der aktuelle Kapitalquote und dem effektiven Trigger-Niveau ab, das, sobald es erreicht ist, dazu führt, dass der CoCo-Bond automatisch abgeschrieben oder in eine Aktie umgewandelt wird. CoCos können unterschiedlich zu anderen nachrangigen Schuldtiteln eines Emittenten gehandelt werden, die keine Abschreibungs- oder Umwandlungsmerkmale haben, was unter bestimmten Szenarien zu einem Wert- oder Liquiditätsverlust führen kann.
Es ist möglich, dass unter gewissen Umständen die Zinszahlungen auf bestimmte CoCo-Bonds vom Emittenten ohne vorherige Mitteilung an die Anleiheninhaber ganz oder teilweise gestrichen werden. Deshalb kann es keine Sicherheit geben, dass die Anleger Zinszahlungen für CoCo-Bonds erhalten werden. Unbezahlte Zinsen sind möglicherweise nicht kumulativ oder zu irgendeinem späteren Zeitpunkt zahlbar, und Anleiheninhaber haben dementsprechend kein Recht, die Bezahlung vorangegangener Zinsen zu beanspruchen, was den Wert des entsprechenden Teilfonds beeinträchtigen kann.
Unbeschadet dessen, dass Zinsen für CoCos nicht bezahlt oder nur teilweise bezahlt werden oder der Kapitalbetrag des betreffenden Instruments auf null abgeschrieben werden kann, gibt es möglicherweise keine Beschränkung des Emittenten für die Zahlung von Dividenden auf sein Stammaktien oder die Vornahme von Geld- oder sonstigen Ausschüttungen an die Inhaber von Stammaktien oder die Zahlung auf Wertpapiere, die gleichen Rang mit den CoCos haben, was dazu führt, dass andere Wertpapiere desselben Emittenten potenziell eine bessere Performance erreichen können als CoCos.
Die Annullierung von Kupons kann ggf. nach Wahl des Emittenten oder seiner Aufsichtsbehörde erfolgen, aber auch nach bestimmten Europäischen Richtlinien und den damit verbundenen geltenden Gesetzen und Vorschriften verbindlich vorgeschrieben sein. Dieser zwingende Aufschub kann zur selben Zeit eintreten, zu der auch die Aktiendividenden und Boni beschränkt werden, jedoch erlauben es manche CoCo- Strukturen den Banken zumindest theoretisch, die Zahlung von Dividenden fortzusetzen während sie die Inhaber von CoCo-Bonds nicht bezahlen. Der vorgeschriebene Aufschub hängt vom Betrag des erforderlichen Kapitalpuffers ab, den eine Bank nach den Vorgaben der Aufsichtsbehörden vorhalten muss.
CoCos stehen in der Kapitalstruktur eines Emittenten im Allgemeinen im Rang vor Stammaktien und haben dementsprechend eine höhere Qualität und sind mit einem geringeren Risiko verbunden als die Stammaktie des Emittenten; jedoch steht das Risiko, das mit solchen Wertpapieren verbunden ist, in Korrelation zur Solvenz des emittierenden Finanzinstituts und/oder zum Zugang des Emittenten zu Liquidität.
Anleger sollten sich dessen bewusst sein, dass die Struktur von CoCos noch erprobt werden muss und dass eine gewisse Unsicherheit darüber besteht, wie sich ihre Performance in einem angeschlagenen Umfeld entwickelt. Abhängig davon, wie der Markt bestimmte auslösende Ereignisse, wie oben dargestellt, betrachtet, besteht bei der gesamten Anlageklasse die Gefahr der Kursansteckung und der Volatilität. Außerdem kann dieses Risiko je nach Arbitrageniveau des Basisinstruments und in einem illiquiden Markt erhöht sein und die Preisbildung kann zunehmend schwierig werden.
Anleger sollten sich zudem bewusst sein, dass Anlagen in CoCos, wenn diese einen bedeutenden Anteil des Portfolios eines Teilfonds bilden, zu einem zunehmenden Branchenkonzentrationsrisiko führen können, da solche Wertpapiere von einer begrenzten Zahl von Emittenten ausgegeben werden.