# Outlook
Compared to a year ago, we started 2023 on a much better ground from a valuation perspective, with global corporate bonds yields above 5% and credit spreads at about 150 bps on average. The macroeconomic picture still shows the biggest challenge with a global recession likely during the year. However, inflation is expected to gradually decrease as the year goes, which will allow central banks to slow down their hawkish stance and hence reduce rates volatility for fixed-income markets. Despite the ample rate hikes from the Fed (75 bps four times in a row – rarely seen before), the US consumer continues to show resilience, which could lead to a recession being rather short lived. This will allow central bankers to smoothly reduce their balance sheets during 2023 via quantitative tightening at both the Fed and ECB.
Turning to microeconomics, the fourth-quarter reporting seasons is still ongoing. The first releases were more mixed than during the third quarter, but credit metrics broadly remained on a very solid level. The level of upgrades/rising stars has been net posi- tive in the fourth quarter and is expected to remain positive in 2023.
Technical factors should be another positive in our view. After a difficult year with strong fund outflows, flows turned positive again recently, and we think this should continue in 2023. This is a consequence of the better value proposition in credit mar- kets that should attract investors. Among them, pension funds now on average do report a funding ratio above 100% which may lead to a reallocation of assets into fixed income and corporate bonds. Higher rates overall translate into higher borrowing costs for corporates and hence the level of new issuance should naturally reduce in 2023, typically supportive for credit spreads.
Turning to valuations, the all-in yields reached levels not seen since the great financial crisis in 2009 and credit spreads attrac- tive levels, despite the rally seen in January. At the same time, the duration of the asset class decreased, and a substantial amount of global corporate bonds are trading below a market price of 90. Investors can still benefit from capital appreciation over time. In addition, newly issued bonds have coupons in the region of 5 to 7%, which will translate into higher income for investors over time. Finally, the yield gap of corporate bond yields versus dividend yields is at a multi-year high – more likely to attract asset allocators toward corporate bonds. Please see our 2023 global credit outlook for more details.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Ausblick
Im Vergleich zum Vorjahr begannen wir das Jahr 2023 aus Bewertungssicht auf einer wesentlich besseren Grundlage, da die Renditen globaler Unternehmensanleihen über 5% betrugen und die Kreditspreads im Durchschnitt bei etwa 150 Bp lagen. Das makroökonomische Bild stellt nach wie vor die grösste Herausforderung dar, da eine globale Rezession im Verlauf des Jahres sehr wahrscheinlich ist. Die Inflation sollte jedoch im Laufe des Jahres allmählich zurückgehen, was es den Zentralbanken er- möglichen wird, ihre restriktive Haltung zurückzunehmen und somit die Volatilität im Zinsbereich an den Rentenmärkten zu ver- ringern. Trotz der umfangreichen Zinserhöhungen durch die Fed (viermal hintereinander 75 Bp – das gab es selten zuvor) zeigt sich der US-Konsum weiterhin widerstandsfähig, was eine Rezession nur kurz andauern lassen könnte. Dies wird es den Zen- tralbanken, sowohl der Fed als auch der EZB, ermöglichen, ihre Bilanzen im Laufe des Jahres 2023 durch eine quantitative Straffung reibungslos zu reduzieren.
Auf Mikroebene ist die Berichtssaison für das vierte Quartal noch nicht abgeschlossen. Die ersten Veröffentlichungen zeich- neten ein stärker durchwachsenes Bild als im dritten Quartal, aber die Kreditkennzahlen blieben im Grossen und Ganzen auf einem sehr soliden Niveau. Das Niveau der Hochstufungen bzw. die Zahl der Rising Stars war im vierten Quartal netto positiv und wird voraussichtlich auch 2023 positiv bleiben.
Auch die technischen Faktoren dürften unserer Meinung nach unterstützend sein. Nach einem schwierigen Jahr mit starken Mittelabflüssen haben sich die Mittelbewegungen in letzter Zeit wieder ins Positive gedreht, was sich unserer Meinung nach 2023 fortsetzen dürfte. Dies ist eine Folge der attraktiveren gebotenen Bewertungen an den Unternehmensanleihemärkten, was Investoren anziehen sollte. Dazu gehören Pensionsfonds, die jetzt im Durchschnitt einen Deckungsgrad von über 100% aufwei- sen, was zu einer Umschichtung von Vermögenswerten in festverzinsliche Wertpapiere und Unternehmensanleihen führen könnte. Höhere Zinsen bedeuten insgesamt höhere Fremdkapitalkosten für Unternehmen, sodass der Umfang der Neuemissio- nen im Jahr 2023 naturgemäss zurückgehen dürfte, was sich in der Regel günstig auf die Kreditspreads auswirkt.
Was die Bewertungen anbelangt, so haben die Gesamtrenditen ein Niveau erreicht, das es seit der grossen Finanzkrise im Jahr 2009 nicht mehr gab, und die Kreditspreads sind trotz der Rally im Januar attraktiv. Gleichzeitig ging die Duration der Anla- geklasse zurück, und ein erheblicher Teil der globalen Unternehmensanleihen handeln unter einem Marktpreis von 90. Die Anleger können über die Zeit immer noch von Kapitalzuwächsen profitieren. Darüber hinaus werden neue Anleihen mit Cou- pons ausgegeben, die bei 5-7% liegen, was sich im Zeitablauf in höheren Einkommen für die Anleger niederschlagen wird.
Darüber hinaus hat die Renditedifferenz zwischen Unternehmensanleihen und Dividendenrenditen einen Rekordstand erreicht – dies dürfte Vermögensverwalter wahrscheinlich eher auf Unternehmensanleihen setzen lassen. Bitte beachten Sie unseren globalen Unternehmensanleiheausblick 2023 für weitere Einzelheiten.