# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The European equity market continued to rebound in November, supported by the expectation that central banks may moderate their pace of rate hikes. However, the Riksbank delivered an aggres- sive 75-bps rate increase and the BoE made hawkish statements. Other tailwinds came from the re-opening of the Chinese economy, hopes for a potential pivot of the Zero-Covid Policy and, on the Russian-Ukrainian front, Russian troop withdrawal from Kherson, which generated hopes for negotiation talks. Macro data reinforced contraction expectations but also provided some encouraging signs for Eurozone inflation and business confidence. Energy prices remained in focus as policymakers were negotiating price caps on natural gas, which failed on month-end, and on Russian oil, which just closed with an agreement at $60 on December 1. Analysts note gas is even more essential to Europe than oil, so avoiding market disruptions remains paramount. By sector, Semiconductors, Consumer Durables and Retailing outperformed the most while Commercial Services (the only negative sector, dropping by a small 0.4%), Telecommunication and Consumer Services underperformed. In terms of style, Low Risk equities underperformed in an up-market environment, while Quality and Growth outpaced their counterparts. Value stocks were roughly flat, while small cap stocks underperformed.
In November, the fund increased by 4.36% (in EUR terms), strongly underperforming its benchmark by 252bp (in EUR terms). The MSCI Europe TR Net ended the month up by 6.88%. The fund records a negative YTD performance of -13.89%, underperforming its benchmark by 752bp.
From an industry group perspective, both allocation and stock picking held back performance. The overweight in Telecommunication (-71bp) and the underweight in Semiconductors (-36bp) detracted the most from excess returns. On the contrary, the underweight in Pharmaceuticals (16bp) and Food (5bp) contributed the most to excess returns. Our stock picking in Insurance (-23bp) and Real Estate (-20bp) penalised the relative performance. Our stock selection in Telecommunication (17bp) and Media & Entertainment (8bp) produced relative gains.
At country level, both stock picking and allocation had a negative impact on performance. Our stock picking in the Netherlands (-90bp) and France (-28bp) underperformed. Our selection in the United Kingdom (14bp) and Spain (9bp) generated relative gains. The overweight in Switzerland (-28bp) and Spain (-23bp) detracted the most from excess returns. On the contrary, the overweight in the Netherlands (7bp) and the underweight in the United Kingdom (17bp) added the most to relative performance.
With a positive contribution of (15bp), ROYAL DUTCH SHELL PLC-A SHS (not held in portfolio) was the top contributor to excess portfolio returns. With a negative impact of (28bp), ASML HOLDING NV (not held in portfolio) was the top detractor from excess portfolio returns.

Translation (ENDE, 2022-11-30):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Der europäische Aktienmarkt erholte sich im November weiter, unterstützt von der Erwartung, dass die Zentralbanken ihr Tempo bei den Zinserhöhungen verringern könnten. Die Riksbank hat jedoch eine aggressive Zinserhöhung um 75 Bp. vorgenommen, und die BoE hat sich ”hawkish” ausgedrückt. Weiteren Rückenwind gaben die Wiedereröffnung der chinesischen Wirtschaft, die Hoffnung auf eine mögliche Abkehr von der Null-Covid-Politik und an der russisch-ukrainischen Front der russische Truppenabzug aus Cherson, der Hoffnungen auf Verhandlungsgespräche weckte. Die makroökonomis- chen Daten verstärkten die Rezessionserwartungen, lieferten aber auch einige ermutigende Anzeichen für die Inflation in der Eurozone und das Vertrauen der Unternehmen. Die Energiepreise standen weiterhin im Mittelpunkt, da die politischen Entscheidungsträger über Preisobergrenzen für Erdgas verhandelten, die am Monatsende scheiterten, und für russisches Öl, für das am 1. Dezember eine Einigung bei 60 $ erzielt wurde. Analysten weisen darauf hin, dass Gas für Europa noch wichtiger ist als Öl, so dass die Vermeidung von Marktstörungen weiterhin von größter Bedeutung ist. Aufgeschlüs- selt nach Sektoren erzielten Halbleiter, Gebrauchsgüter und Gross & Einzelhandel die beste Performance, während gewerbliche Dienste (der einzige negative Sektor mit einem kleinen Minus von 0,4 %), Telekommunikation und Verbraucherdienste eine unterdurchschnittliche Performance erzielten. Was die Stilrichtung betrifft, so schnitten Aktien mit niedrigem Risiko in einem positiven Marktumfeld unterdurchschnittlich ab, während Qualitäts- und Growth-Titel ihre Pendants übertrafen. Value-Aktien blieben in etwa unverändert, während Small-Cap-Aktien eine unterdurchschnittliche Performance aufwiesen. Im November legte der Fonds um 4,36% (in EUR) zu und blieb damit deutlich hinter seinem Benchmark um 252 Bp. (in EUR) zurück. Der MSCI Europe TR Net beendete den Monat mit einem Plus von 6,88 %. Der Fonds verzeichnete eine negative Jahresperformance von -13,89% und blieb damit 752 Bp. hinter seinem Benchmark zurück. In Bezug auf die Branchengruppen haben sowohl die Allokation als auch die Titelauswahl die Performance beeinträchtigt. Die Übergewichtung im Sektor Telekommunikation (-71 Bp.) und die Untergewichtung im Sektor Halbleiter (-36 Bp.) schmälerten die Überrendite am stärksten. Dagegen trug die Untergewichtung von Pharma (16 Bp.) und Nahrungsmittel (5 Bp.) am meisten zur Überrendite bei. Unsere Titelauswahl in Versicherungen (-23 Bp.) und Immobilien (-20 Bp.) beeinträchtigte die relative Performance. Unsere Titelauswahl in den Branchen Telekommunikation (17 Bp.) sowie Medien und Entertainment (8 Bp.) führte zu relativen Gewinnen. Auf Länderebene wirkten sich sowohl die Aktienauswahl als auch die Allokation negativ auf die Performance aus. Unsere Titelauswahl in den Niederlanden (-90bp) und Frankreich (-28 Bp.) erzielte eine unterdurchschnittliche Performance. Unsere Auswahl im Vereinigten Königreich (14 Bp.) und in Spanien (9 Bp.) brachte relative Gewinne.
Die Übergewichtung der Schweiz (-28 Bp.) und Spaniens (-23 Bp.) verringerte die Überrendite am stärksten. Dagegen trugen die Übergewichtung in den Niederlanden (7 Bp.) und die Untergewichtung im Vereinigten Königreich (17 Bp.) am meisten zur relativen Performance bei. ROYAL DUTCH SHELL PLC-A SHS (nicht im Portfolio gehalten) leistete mit einem positiven Beitrag von 15 Bp. den größten Beitrag zur Überschussrendite des Portfolios. Mit einer negativen Auswirkung von 28 Bp. war ASML HOLDING NV (nicht im Portfolio gehalten) der größte Beeinträchtiger der Überschussrendite des Portfolios.