### In most sectors, we saw issues of individual securities such as Thomas Cook, Lecta, Aldesa, Casino, etc.
As spreads widened, the primary market slowed down with only €3.85 billion in new transactions, compared with around €10 billion in April. Telecommunications operators were among the main issuers in May; Altice, Vodafone Ziggo and United Group, which had refinanced previously outstanding bonds.
In June, the markets were significantly buoyed by expectations of a relaxation in tension surrounding the trade war between the United States and its trading partners at the G20 and, secondly, by the obviously conciliatory statements made by Mario Draghi at the ECB Forum in Sintra (Portugal) and by the Fed. In fact, the position of the central bankers on both sides of the Atlantic is clear: the slowdown in inflation and increasing economic uncertainty justify the possibility of other monetary stimulus measures being implemented. Interest rates fell by 13 basis points (reaching -33 basis points) for German 10-year rates and by 14 basis points (to 200 basis points) for US 10-year rates. In this context, peripheral countries and credit spreads narrowed sharply.
The Xover index tightened by 56 bps (from 308 to 252 bps), while the average spread of the European high- yield market narrowed by 55 bps (from 364 to 309 bps). This resulted in a total return of 2.48%, contributing 2.1% of credit excess return and 40 basis points of duration. Although all rating categories generated good positive returns, specific securities such as Casino resulted in B-rated securities underperforming the remainder of the credit spectrum.
The central banks and the dissipation of political risk set the tone for the markets this month. As expected, the ECB adopted a decisive set of accommodative measures, including a 10-bps reduction in the deposit rate and the introduction of a two-tier system, a favourable new TLTRO (targeted longer-term refinancing operations programme) and a new cycle of quantitative easing at a rate of €20 billion per month. The Fed confirmed a further 25-bps drop in rates with no clear sign of future direction, indicating significant differences of opinion among its members. On the political front, tensions eased with the confirmation of the new Italian coalition and with Boris Johnson suffering several defeats in the United Kingdom.
The month of August was dominated by political declarations, starting with Donald Trump's usual toxic tweets and developments surrounding the trade war. After the increase in customs tariffs in the context of reprisals at the very beginning of the month, the climate gradually became more conciliatory, with talks likely to resume in the near future. This new phase of the trade war was eclipsed by disturbing economic data worldwide, particularly in Germany and China. Discussing monetary policy at the Jackson Hole Symposium, Fed chairman Jerome Powell presented new arguments in favour of further reductions in an environment of “considerable” risk and in light of a “hectic” three weeks since the July meeting. With the increasing intensity of political and economic risk, government bond yields fell dramatically, by 16 and 52 bps for German and US 10-year government bonds respectively. In this climate, most credit spreads were fairly volatile.
In the high-yield universe, spreads expanded overall during the first fortnight of the month. Subsequently, while US spreads remained high, European spreads recovered, with investors having directed their investments towards higher-yielding bonds. In terms of performance, European high-yield posted a total return of 0.65%, buoyed both by the fall in underlying rates and the narrowing of the spread. In this context of seeking returns, lower-rated securities outperformed due to spreads tightening by 51, 13 and 5 bps for CCC-, B- and BB-rated securities respectively. As regards specific sectors, the retail, services and consumer goods sectors led the pack (up +1.84%, +1.32% and +1.12% respectively), while the healthcare, technology and electronics and capital goods sectors posted negative yields (-1.09%, -0.68% and -0.15% respectively). In August, the primary market was calm, with only two bonds issued by Swissport (transport sector). The company issued a €410 million secured senior bond at 5.25% maturing in 2024 and a €250 million unsecured senior at 9%, maturing in 2025.
Disappointing economic figures in Asia and the confirmation that German data was poor resulted in a partial reversal of the increase in rates of +15 bps (from -0.71% to -0.56%). From the beginning of the month, the interest rate increased by 15 bps, from 71 bps to 56 bps. In this context, in contrast to investment grade bond spreads, spreads of high-yield bonds tightened, as did peripheral spreads.
European high-yields posted a negative return of 0.22%, with interest rates having increased and spreads having widened slightly over the month. The performance of BB-rated securities slightly exceeded that of B- rated securities (-0.25% compared to -0.32%, respectively), while that of CCC-rated securities and those with lower ratings were positive (+0.73%), due to a higher carry trade component. The consumer goods and automotive sectors showed consistently positive returns (+1.84% and +1.11%), whereas the services, leisure, basic industries and capital goods sectors significantly underperformed the market (-3.66%, 1.74%, -1.5% and -1.48% respectively). Unlike August, the primary market was very active in September, with nearly 20 new issues for more than €10 billion.

Translation (ENDE, 2019-09-30):
### In den meisten Sektoren waren Emissionen von Privatunternehmen wie Thomas Cook, Lecta, Aldesa, Casino usw. zu verzeichnen.
Durch die Weitung der Spreads kühlte der Primärmarkt ab; die neuen Transaktionen beliefen sich auf nur 3,85 Milliarden Euro, gegenüber etwa 10 Milliarden Euro im April. Zu den wichtigsten Emittenten zählten im Mai die Telekommunikationsanbieter, da Altice, Vodafone Ziggo und United Group im Umlauf befindliche Anleihen refinanzierten.
Im Juni wurden die Märkte stark durch die Erwartungen hinsichtlich einer Entspannung im Handelskrieg zwischen den USA und ihren G20-Handelspartnern und anschließend durch die deutlich entgegenkommende Rede von Mario Draghi beim EZB-Forum in Sintra (Portugal) sowie durch die Fed gestützt. Tatsächlich ist die Haltung der Zentralbanken auf beiden Seiten des Atlantiks klipp und klar: Die Abschwächung der Inflation und die wachsenden wirtschaftlichen Unsicherheiten rechtfertigen die mögliche Einführung weiterer geldpolitischer Anreizmaßnahmen. Die Zinsen fielen um 13 Bp. (auf -33 Bp.) im Falle der deutschen 10- Jahres-Zinsen und um 14 Bp. (auf 200 Basispunkte) bei den 10-jährigen US-Zinsen. Vor diesem Hintergrund kam es zu einer starken Verengung bei den Randländern und den Kreditspreads.
Der Index Xover verengte sich um 56 Bp. (von 308 auf 252 Bp.), während sich der mittlere Spread des europäischen High-Yield-Markts um 55 Bp. (von 364 auf 309 Bp.) verengte. Dies führte zu einer Gesamtrendite von 2,48 % mit einem Beitrag von 2,1 % durch die Überschussrendite und 40 Basispunkten durch die Duration. Obgleich alle Rating-Kategorien ordentliche positive Renditen erwirtschafteten, blieben die Titel mit B-Rating wegen spezifischer Titel wie Casino hinter dem restlichen Schuldtitelspektrum zurück.
Die Zentralbanken und die Verringerung der politischen Risiken bestimmten in diesem Monat die Märkte. Wie vorhergesehen, verabschiedete die EZB ein entscheidendes Paket von Lockerungsmaßnahmen, insbesondere eine Verringerung des Einlagensatzes um 10 Bp. und die Einführung eines zweistufigen Systems, günstiger neuer GLRG (Programm mit gezielten längerfristigen Refinanzierungsgeschäften) und eines neuen Zyklus der quantitativen Lockerung in Höhe von 20 Milliarden Euro pro Monat. Die Fed bestätigte eine erneute Zinssenkung um 25 Bp., jedoch ohne klares Signal hinsichtlich der zukünftigen Ausrichtung, was auf erhebliche Meinungsunterschiede innerhalb des Gremiums hindeutete. Auf politischer Ebene flauten die Spannungen ab, nachdem klar war, dass es in Italien eine neue Koalition geben würde, und im Vereinigten Königreich Boris Johnson mehrere Rückschläge erlitten hatte.
Der August war von politischen Erklärungen, angefangen bei den üblichen toxischen Tweets von Donald Trump und den Entwicklungen im Bereich des Handelskriegs geprägt. Nach einer Anhebung der Zölle im Rahmen von Vergeltungsmaßnahmen ganz zu Beginn des Monats wurde das Klima versöhnlicher und es stand eine wahrscheinliche Wiederaufnahme der Verhandlungen im Raum. Diese neue Phase im Handelskrieg rückte durch beunruhigende Wirtschaftsdaten auf weltweiter Ebene, insbesondere in Deutschland und China, völlig in den Hintergrund. Fed-Präsident Jerome Powell ging anlässlich des Symposiums von Jackson Hole auf die Geldpolitik ein und präsentierte neue Argumente für weitere Zinssenkungen vor dem Hintergrund „erheblicher“ Risiken und angesichts dreier „bewegter“ Wochen seit der Sitzung im Juli. Mit der Verschärfung der politischen und wirtschaftlichen Risiken erlebten die Renditen der Staatsanleihen einen spektakulären Absturz um 16 bzw. 52 Bp. bei den 10-jährigen deutschen und amerikanischen Staatsanleihen. In diesem Umfeld waren die meisten Kreditspreads ziemlich volatil.
Im High-Yield-Universum weiteten sich die Spreads im Laufe der ersten Monatshälfte insgesamt. Anschließend blieben die amerikanischen Spreads weit, während sich die europäischen Spreads erholten, da die Anleger ihre Mittel in höherrentierliche Anleihen umschichteten. Im Hinblick auf die Performance verzeichnete der europäische High-Yield-Bereich eine Gesamtrendite von 0,65 %, gestützt durch die Verringerung der zugrunde liegenden Zinsen und die Verengung des Spreads. In diesem von der Jagd nach Renditen geprägten Umfeld wiesen die Titel mit niedrigerem Rating eine Outperformance auf, was an einer Verengung der Spreads um 51, 13 bzw. 5 Bp. bei den Titeln mit CCC-, B- und BB-Rating lag. Auf Sektorebene setzten sich die Sektoren Einzelhandel, Dienstleistungen und Konsumgüter an die Spitze (+1,84 %, +1,32 % bzw. +1,12 %), während der Gesundheits-, der Technologie- sowie der Elektronik- und Ausrüstungssektor negative Renditen verzeichneten (-1,09 %, -0,68 % bzw. -0,15 %). Der Primärmarkt war im August ruhig – es wurden nur zwei Anleihen durch Swissport (Transportsektor) begeben. Die Gesellschaft legte eine garantierte erstrangige Anleihe mit einem Umfang von 410 Millionen Euro, einem Kupon von 5,25 % und Fälligkeit 2024 sowie eine nicht garantierte erstrangige Anleihe mit einem Umfang von 250 Millionen Euro, einem Kupon von 9 % und Fälligkeit 2025 auf.
Enttäuschende Wirtschaftsdaten in Asien und die Bestätigung schlechter Daten in Deutschland stützten eine teilweise Umkehrung hin zu einem Zinsanstieg um +15 Bp. (von -0,71 % auf -0,56 %). Seit Monatsbeginn stiegen die Zinsen um 15 Bp. von 71 Bp. auf 56 Bp. Vor diesem Hintergrund verengten sich im Gegensatz zu den Spreads der Investment-Grade-Anleihen die Spreads der High-Yield-Anleihen, ebenso wie die Spreads der Randländer.
Der europäische High-Yield-Bereich verzeichnete eine negative Rendite von 0,22 %, da die Zinsen stiegen und die Spreads sich im Laufe des Monats geringfügig weiteten. Die Performance der Titel mit BB-Rating übertraf jene der Titel mit B-Rating ein wenig (-0,25 % gegenüber -0,32 %), während jene der Titel mit CCC- Rating und der Titel mit einem niedrigeren Rating positiv ausfiel (+0,73 %), was einer großen Carry- Komponente zu verdanken war. Der Konsumgüter- und der Automobilsektor wiesen gleichbleibend positive Renditen auf (+1,84 % und 1,11 %), wohingegen die Sektoren Dienstleistungen, Freizeit, Grundstoffe und Ausrüstungsgüter deutlich hinter dem Markt zurückblieben (-3,66 %, 1,74 %, -1,5 % bzw. -1,48 %). Im Gegensatz zum August war der Primärmarkt im September sehr aktiv, mit fast 20 Neuemissionen mit einem Volumen von mehr als 10 Milliarden Euro.