# ACUMEN Capital Protection Portfolio
Investment manager’s report for the financial year ended 31 July 2021 (continued)
From 12 December 2018 to 31 July 2021, the annualised volatility of the USD Share Class is 3.80%. From 25 February 2019 to 31 July 2021, the annualised volatility of the EUR Share Class is 3.85%.
ACUMEN Capital Protection Portfolio Schedule of investments as at 31 July 2021
| Holdings | Financial assets at fair value through profit or loss | Fair value £ |  | % of net assets |
| --- | --- | --- | --- | --- |
|  | Exchange traded funds: 19.24% (2020: 5.97%) |  |  |  |
|  | Ireland: 18.66% (2020: 5.54%) |  |  |  |
|  | Funds: 18.66% (2020: 5.54%) |  |  |  |
| 8,572 | Invesco Russell 2000 UCITS ETF | 669,588 |  | 0.61 |
| 153,443 | iShares Bloomberg Roll Select Commodity UCITS ETF | 662,720 |  | 0.61 |
| 160,613 | iShares China CNY Bond UCITS ETF | 635,644 |  | 0.58 |
| 11,000 | iShares Core FTSE 100 UCITS ETF | 1,324,400 |  | 1.21 |
| 100,000 | iShares Edge MSCI USA Value Factor UCITS ETF | 640,666 |  | 0.59 |
| 400,347 | iShares Fallen Angels High Yield Corporate Bond UCITS ETF | 1,788,150 |  | 1.64 |
| 858,396 | iShares Global Government Bond UCITS ETF | 3,473,467 |  | 3.18 |
| 246,500 | iShares JP Morgan $ Emerging Markets Bond UCITS ETF | 1,072,271 |  | 0.98 |
| 1,200 | iShares MSCI Russia ADR/GDR UCITS ETF | 137,560 |  | 0.13 |
| 1,564 | iShares MSCI Taiwan UCITS ETF | 93,186 |  | 0.08 |
| 384,032 | iShares MSCI World SRI UCITS ETF | 2,844,622 |  | 2.60 |
| 95,000 | iShares S&P 500 Financials Sector UCITS ETF | 690,456 |  | 0.63 |
| 20,000 | iShares USD Bond Interest Rate Hedged UCITS ETF | 1,416,622 |  | 1.30 |
| 4,035 | iShares USD Corporate Bond UCITS ETF | 377,192 |  | 0.34 |
| 8,948 | iShares USD TIPS UCITS ETF | 1,642,092 |  | 1.50 |
| 403,982 | iShares USD Treasury Bond 1-3yr UCITS ETF | 1,574,842 |  | 1.44 |
| 12,720 | iShares USD Treasury Bond 3-7yr UCITS ETF | 1,291,624 |  | 1.18 |
| 2,700 | KraneShares CSI China Internet UCITS ETF | 61,677 |  | 0.06 |
|  | Total Ireland | 	20,396,779 |  | 	18.66 |
|  | Luxembourg: 0.58% (2020: 0.43%) |  |  |  |
|  | Funds: 0.58% (2020: 0.43%) |  |  |  |
| 50,000 | UBS ETF - Barclays MSCI Euro Area Liquid Corporates Sustainable UCITS |  |  |  |
|  | ETF | 639,659 |  | 0.58 |
|  | Total Luxembourg | 	639,659 |  | 	0.58 |
|  | Total exchange traded funds | 	21,036,438 |  | 	19.24 |
|  | Equities: 80.64% (2020: 88.65%) |  |  |  |
|  | Austria: 0.00% (2020: 0.63%) | – |  | – |
|  | Utilities: 0.00% (2020: 0.63%) | – |  | – |
|  | Belgium: 3.83% (2020: 8.93%) |  |  |  |
|  | Communications: 0.00% (2020: 0.29%) | – |  | – |
|  | Consumer, cyclical: 3.58% (2020: 1.80%) |  |  |  |
| 34,002 | D'Ieteren | 3,917,844 |  | 3.58 |
|  | Diversified: 0.00% (2020: 0.76%) | – |  | – |
|  | Financial: 0.25% (2020: 4.72%) |  |  |  |
| 11,263 | Care Property Invest Reits | 272,809 |  | 0.25 |
|  | Industrial: 0.00% (2020: 1.36%) | – |  | – |
|  | Total Belgium | 	4,190,653 |  | 	3.83 |

ACUMEN Capital Protection Portfolio
Schedule of investments as at 31 July 2021 (continued)
| Holdings | Financial assets at fair value through profit or loss | Fair value £ |  | % of net assets |
| --- | --- | --- | --- | --- |
|  | Equities: 80.64% (2020: 88.65%) (continued) |  |  |  |
|  | Chile: 1.92% (2020: 0.00%) |  |  |  |
|  | Basic materials: 1.92% (2020: 0.00%) |  |  |  |
| 330,327 | Lundin Mining | 2,102,734 |  | 1.92 |
|  | Total Chile | 	2,102,734 |  | 	1.92 |
|  | Denmark: 14.91% (2020: 8.98%) |  |  |  |
|  | Consumer, cyclical: 0.00% (2020: 0.85%) | – |  | – |
|  | Consumer, non-cyclical: 1.95% (2020: 1.05%) |  |  |  |
| 145,000 | Scandinavian Tobacco | 2,136,380 |  | 1.95 |
|  | Financial: 12.96% (2020: 4.87%) |  |  |  |
| 149,181 | Jyske Bank | 5,210,158 |  | 4.76 |
| 25,000 | Ringkjoebing Landbobank | 2,040,927 |  | 1.87 |
| 140,000 | Spar Nord Bank | 1,210,338 |  | 1.11 |
| 258,937 | Sydbank | 5,703,336 |  | 5.22 |
|  | Industrial: 0.00% (2020: 2.21%) | – |  | – |
|  | Total Denmark | 	16,301,139 |  | 	14.91 |
|  | Germany: 3.80% (2020: 15.36%) |  |  |  |
|  | Basic materials: 0.61% (2020: 0.46%) |  |  |  |
| 11,000 | KWS Saat | 665,160 |  | 0.61 |
|  | Consumer, cyclical: 2.18% (2020: 5.46%) |  |  |  |
| 44,057 | Fielmann | 2,378,515 |  | 2.18 |
|  | Consumer, non-cyclical: 0.00% (2020: 0.86%) | – |  | – |
|  | Energy: 0.74% (2020: 0.00%) |  |  |  |
| 95,042 | CropEnergies | 804,919 |  | 0.74 |
|  | Financial: 0.00% (2020: 4.82%) | – |  | – |
|  | Industrial: 0.00% (2020: 3.04%) | – |  | – |
|  | Technology: 0.27% (2020: 0.72%) |  |  |  |
| 5,267 | Nexus | 301,421 |  | 0.27 |
|  | Total Germany | 	4,150,015 |  | 	3.80 |
|  | Liechtenstein: 0.00% (2020: 0.45%) | – |  | – |
|  | Financial: 0.00% (2020: 0.45%) | – |  | – |

ACUMEN Capital Protection Portfolio
Schedule of investments as at 31 July 2021 (continued)
| Holdings | Financial assets at fair value through profit or loss | Fair value £ |  | % of net assets |
| --- | --- | --- | --- | --- |
|  | Equities: 80.64% (2020: 88.65%) (continued) |  |  |  |
|  | Luxembourg: 2.57% (2020: 0.35%) |  |  |  |
|  | Communications: 2.57% (2020: 0.00%) |  |  |  |
| 69,000 | RTL | 2,807,080 |  | 2.57 |
|  | Financial: 0.00% (2020: 0.35%) | – |  | – |
|  | Total Luxembourg | 	2,807,080 |  | 	2.57 |
|  | Netherlands: 3.95% (2020: 7.38%) |  |  |  |
|  | Consumer, cyclical: 1.38% (2020: 4.51%) |  |  |  |
| 45,426 | Basic-Fit | 1,509,422 |  | 1.38 |
|  | Financial: 2.57% (2020: 2.30%) |  |  |  |
| 61,076 | Flow Traders | 1,785,660 |  | 1.63 |
| 86,387 | Intertrust | 1,025,593 |  | 0.94 |
|  | Technology: 0.00% (2020: 0.57%) | – |  | – |
|  | Total Netherlands | 	4,320,675 |  | 	3.95 |
|  | Norway: 13.38% (2020: 7.30%) |  |  |  |
|  | Communications: 1.26% (2020: 2.86%) |  |  |  |
| 100,000 | Atea | 1,370,941 |  | 1.26 |
|  | Consumer, cyclical: 2.69% (2020: 0.73%) |  |  |  |
| 607,427 | Europris | 2,942,305 |  | 2.69 |
|  | Consumer, non-cyclical: 0.00% (2020: 0.23%) | – |  | – |
|  | Financial: 9.43% (2020: 2.76%) |  |  |  |
| 178,219 | SpareBank 1 Nord Norge | 1,214,384 |  | 1.11 |
| 300,000 | SpareBank 1 SMN | 2,994,252 |  | 2.74 |
| 647,537 | SpareBank 1 SR-Bank | 6,099,224 |  | 5.58 |
|  | Industrial: 0.00% (2020: 0.72%) | – |  | – |
|  | Total Norway | 	14,621,106 |  | 	13.38 |
|  | People's Republic of China: 0.00% (2020: 6.62%) |  |  |  |
|  | Communications: 0.00% (2020: 6.62%) |  |  |  |
| 80 | Vipshop | 957 |  | – |
|  | Total People's Republic of China | 	957 |  | 	– |
|  | Spain: 1.45% (2020: 3.41%) |  |  |  |
|  | Communications: 0.16% (2020: 0.14%) |  |  |  |
| 30,000 | eDreams ODIGEO | 178,593 |  | 0.16 |
|  | Consumer, non-cyclical: 0.00% (2020: 1.52%) | – |  | – |

ACUMEN Capital Protection Portfolio
Schedule of investments as at 31 July 2021 (continued)
| Holdings | Financial assets at fair value through profit or loss | Fair value £ |  | % of net assets |
| --- | --- | --- | --- | --- |
|  | Equities: 80.64% (2020: 88.65%) (continued) |  |  |  |
|  | Spain: 1.45% (2020: 3.41%) (continued) |  |  |  |
|  | Financial: 1.29% (2020: 0.81%) |  |  |  |
| 170,000 | Arima Real Estate SOCIMI REIT | 1,406,397 |  | 1.29 |
|  | Industrial: 0.00% (2020: 0.94%) | – |  | – |
|  | Total Spain | 	1,584,990 |  | 	1.45 |
|  | Sweden: 18.64% (2020: 10.67%) |  |  |  |
|  | Consumer, cyclical: 0.00% (2020: 1.68%) | – |  | – |
|  | Consumer, non-cyclical: 10.64% (2020: 1.33%) |  |  |  |
| 114,453 | AddLife | 2,747,780 |  | 2.51 |
| 341,626 | Axfood Aktiebolag | 6,653,914 |  | 6.09 |
| 92,597 | Loomis | 2,234,674 |  | 2.04 |
|  | Financial: 8.00% (2020: 1.28%) |  |  |  |
| 2,369,323 | Corem Property | 4,327,590 |  | 3.96 |
| 380,000 | Nordnet | 4,412,210 |  | 4.04 |
|  | Industrial: 0.00% (2020: 4.99%) | – |  | – |
|  | Technology: 0.00% (2020: 1.39%) | – |  | – |
|  | Total Sweden | 	20,376,168 |  | 	18.64 |
|  | Switzerland: 16.19% (2020: 18.57%) |  |  |  |
|  | Consumer, cyclical: 0.00% (2020: 2.02%) | – |  | – |
|  | Consumer, non-cyclical: 5.49% (2020: 4.99%) |  |  |  |
| 3,627 | Bell Food | 803,074 |  | 0.73 |
| 6,580 | Emmi | 5,208,860 |  | 4.76 |
|  | Financial: 6.63% (2020: 7.99%) |  |  |  |
| 57,298 | Banque Cantonale Vaudoise | 3,678,678 |  | 3.37 |
| 31,575 | Bellevue | 1,067,473 |  | 0.98 |
| 1,683 | Intershop | 834,772 |  | 0.76 |
| 2,390 | Luzerner Kantonalbank | 795,671 |  | 0.73 |
| 13,401 | VZ | 868,887 |  | 0.79 |
|  | Industrial: 0.00% (2020: 1.43%) | – |  | – |
|  | Utilities: 4.07% (2020: 2.14%) |  |  |  |
| 56,051 | BKW | 4,443,782 |  | 4.07 |
|  | Total Switzerland | 	17,701,197 |  | 	16.19 |
|  | Total equities | 	88,156,714 |  | 	80.64 |

ACUMEN Capital Protection Portfolio
Schedule of investments as at 31 July 2021 (continued)
Financial assets at fair value through profit or loss
Financial derivative instruments: 0.01% (2020: 3.06%)
Counterparty Total return swaps - unrealised gains: 0.01% (2020: 3.05%)
Morgan Stanley Swap
Morgan Stanley ACUMEN Capital Protection Portfolio Fund Reference
Notional
£
Unrealised
gain £
% of net assets
Portfolio Leg	109,407,645	7,346	0.01
Total total return swaps - unrealised gains	7,346	0.01
Forward currency contracts - unrealised gains: 0.00% (2020: 0.01%)
Total financial derivative instruments	7,346	0.01
Total financial assets at fair value through profit or loss	109,200,498	99.89
Counterparty
Financial liabilities at fair value through profit or loss
Financial derivative instruments: (1.68%) (2020: (0.01%))
Total return swaps - unrealised losses: (1.67%) (2020: 0.00%)
Morgan Stanley Swap
Notional
£
Unrealised
loss £
% of net assets
Morgan Stanley ACUMEN Capital Protection Portfolio Fund Financing Leg   (109,193,152)  (1,830,872)   (1.67) Total total return swaps - unrealised losses	(1,830,872) (1.67) Forward currency contracts - unrealised losses: (0.01%) (2020: (0.01%))
Currency
Currency
Maturity
Unrealised
% of net
| Counterparty | buys | sells |  |  | date | loss £ | assets |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Northern Trust | EUR | 451,000 GBP | 389,900 | 1.1567 | 19/08/2021 | (5,174) | (0.01) |
| Northern Trust | USD | 95,000 GBP | 69,786 | 1.3613 | 19/08/2021 | (1,459) | – |
| Total forward currency contracts - unrealised losses | (6,633) |  | (0.01) |
|  |  |  |  |
| Total financial derivative instruments | (1,837,505) |  | (1.68) |
|  |  |  |  |
| Total financial liabilities at fair value through profit or loss | (1,837,505) |  | (1.68) |
|  | Fair value |  | % of net |
|  | £ |  | assets |
| Total value of investments (Cost: £ 105,230,517) | 107,362,993 |  | 98.21 |
| Due from broker | 2,414,101 |  | 2.21 |
| Other net liabilities | (461,677) |  | (0.42) |
| Net assets attributable to holders of redeemable participating shares |   109,315,417 |  | 	100.00 |

ACUMEN Capital Protection Portfolio
Schedule of investments as at 31 July 2021 (continued)
| Analysis of portfolio | Fair value £ | % of total assets |
| --- | --- | --- |
| Transferable securities admitted to official stock exchange listing or dealt in/on another regulated market | 109,193,152 | 97.62 |
| Over the counter financial derivative instruments | 7,346 | 0.01 |
| Due from broker | 2,414,101 | 2.16 |
| Other assets | 	238,818 | 	0.21 |
| Total assets |   111,853,417 | 	100.00 |

ACUMEN Capital Protection Portfolio
Schedule of significant portfolio movements for the financial year ended 31 July 2021
| Total purchases in the year |  | £ 375,614,111 |
| --- | --- | --- |
| Material purchases | Nominal holdings | Cost £ |
| Flow Traders | 384,846 | 10,997,975 |
| Powercell Sweden | 538,574 | 10,782,358 |
| Mips | 215,000 | 9,830,764 |
| Nordnet | 743,829 | 8,633,405 |
| Sydbank | 403,937 | 7,554,189 |
| SpareBank 1 SR-Bank | 784,502 | 7,084,304 |
| Pexip | 715,000 | 6,802,018 |
| DIC Asset | 802,284 | 6,768,515 |
| Recipharm | 350,000 | 6,745,326 |
| Jyske Bank | 210,222 | 6,596,519 |
| iShares MSCI World SRI UCITS ETF | 954,620 | 6,468,836 |
| Nordic Semiconductor | 500,000 | 6,294,647 |
| iShares Core MSCI World UCITS ETF | 125,000 | 6,271,250 |
| FLSmidth | 230,000 | 6,153,735 |
| Embracer | 271,861 | 6,082,007 |
| Axfood Aktiebolag | 341,626 | 6,082,007 |
| iShares Global Government Bond UCITS ETF | 1,440,000 | 5,990,720 |
| Scandinavian Tobacco | 407,099 | 5,635,553 |
| Kahoot! | 1,100,000 | 5,630,974 |
| Suedzucker | 340,968 | 5,437,353 |
| Topdanmark | 147,964 | 5,265,179 |
| Ebro Foods | 281,098 | 4,855,095 |
| Emmi | 6,580 | 4,781,313 |
| Basic-Fit | 145,426 | 4,702,496 |
| Melexis | 60,000 | 4,376,174 |
| Hufvudstaden | 370,070 | 4,364,884 |
| SSAB | 1,203,247 | 4,364,883 |
| Auto1 | 123,705 | 4,363,378 |
| BKW | 56,051 | 4,359,654 |
| Borregaard | 429,392 | 4,348,503 |
| Byggmax Group | 686,045 | 4,240,847 |
| RTL | 99,000 | 4,175,687 |
| Klovern | 2,692,413 | 4,003,382 |

The statement of material purchases reflect the aggregate purchases of a security exceeding one per cent of the total value of purchases for the financial year. If there were fewer than twenty positions exceeding one per cent, the top twenty positions

Translation (ENDE, 2021-07-31):
# ACUMEN Capital Protection Portfolio
Bericht des Anlageverwalters für das Geschäftsjahr zum 31. Juli 2021
Das Anlageziel des Teilfonds besteht darin, für die Anteilinhaber ein langfristiges Kapitalwachstum aus einem Multi-Asset- Portfolio zu erwirtschaften und ein gemeinsames Schutzniveau (ausgedrückt als Prozentsatz des NIW je Anteil) für jede Anteilsklasse zu erzielen. Das „gemeinsame Schutzniveau“ entspricht 90 % des höchsten jemals durch die Anteilsklasse A GBP erwirtschafteten NIW pro Anteil, ausgedrückt als Prozentsatz des aktuellen NIW pro Anteil der Anteilsklasse A GBP.
Die Portfoliostrategie besteht aus einem Multi-Asset-Portfolio, das Anlagen im Festzinsbereich, in Aktien, Devisen und alternativen Vermögenswerten einschließlich ETF, wie von Zeit zu Zeit von Tavistock Wealth Limited (der
„Unteranlageverwalter“) festgelegt, und ein Engagement in Barmitteln umfasst.
Die jeweilige Gewichtung des Portfolios und der Barmittel wird jeweils im Rahmen eines Volatilitätskontrollmechanismus bestimmt. Das Volatilitätsbudget (d. h. das maximal zulässige Niveau der annualisierten Standardabweichung der Portfoliostrategie) beträgt 5 % bis 7 % über die Laufzeit der Anlage.
Nachfolgend finden Sie einen Auszug aus dem Bericht des Unteranlageverwalters zur diskretionären Strategie:
In den letzten zwölf Monaten entsprach die Performance des Fonds in einem Umfeld, das weiterhin sehr schwierig ist, den Erwartungen. Die Beteiligungsrate verbesserte sich in der zweiten Hälfte des Jahres 2020 und bis ins Jahr 2021 hinein, sodass der Fonds nun an der zugrunde liegenden Marktentwicklung teilhaben konnte. Angetrieben wurde diese Entwicklung im November 2020 von der bahnbrechenden Nachricht, dass Pfizer/BioNTech einen Impfstoff entwickelt hatten, der in Phase- 3-Studien eine Wirksamkeit von 94 % aufwies. Dies war der Startschuss für eine allmähliche Wiedereröffnung der Wirtschaft, die als Katalysator für ein Wiederanlaufen der Nachfrage vor einem Hintergrund längerfristig niedrigerer Zinsen, massiver Liquiditätsspritzen und von Konjunkturprogrammen wirkte. Dieses Narrativ kam richtig in Fahrt, als Donald Trump schließlich den Übergang der Macht an den designierten Präsidenten Biden anerkannte, der daraufhin bekannt gab, er wolle Janet Yellen zur Finanzministerin ernennen. In der Folge konnte der Fonds aus seiner vorherigen Seitwärtsbewegung ausbrechen und stieg bis Januar 2021 rapide auf Mehrmonatshochs. Die erneute Volatilität im Februar, als Joe Bidens geplantes 1,9 Billionen US-Dollar schweres Konjunkturpaket die Wirtschaft in eine neue Phase mit höherer Inflation bringen sollte, ging die Performance jedoch etwas zurück, was letztlich in einem gedämpften Ende des Gesamtjahreszeitraums resultierte.
Während des Berichtszeitraums haben wir die Gesamtzahl der Positionen reduziert und das Engagement innerhalb des Anlageportfolios bei Risikoanlagen erhöht. Im Rahmen unserer Aktienallokation haben wir mehrere Smart-Beta-Positionen verkauft, die nicht die erhofften Renditen brachten, und sie durch einige auf hoher Überzeugung basierenden Alternativen ersetzt, die sich auf die wertorientierten und zyklischeren Segmente der Wirtschaft konzentrieren. Wir haben auch einen breiten Korb von Rohstoffen hinzugefügt. Im Bereich der festverzinslichen Wertpapiere bauten wir eine neue Position in nachhaltigkeitsorientierten Investment-Grade-Unternehmen der Eurozone auf.
Ein starkes Wirtschaftswachstum, steigende Renditen und eine mäßig hohe Inflation deuten auf eine Beschleunigung von Reflations-Trades hin, die sich im zweiten Quartal abschwächten, aber in Zukunft wieder einsetzen dürften. Zugegebenermaßen sind die Kurse am US-Aktienmarkt bereits sehr hoch, insbesondere für dieses frühe Stadium einer Konjunkturerholung. Da die Märkte durch die zweite Ableitung angetrieben werden, könnten wir eine Phase der Konsolidierung erleben, wenn sich das Gewinnwachstum im weiteren Jahresverlauf umkehrt, doch würden wir dies als gesunde Korrektur innerhalb einer strukturellen Hausse ansehen. Wir bleiben also insgesamt bullisch im Hinblick auf Aktien, wenn auch weniger als zu Jahresbeginn. Daher bevorzugen wir einen hochgradig selektiven Barbell-Ansatz, der ein Engagement in bevorzugten zyklischen Unternehmen und jenen Qualitätstiteln und hoch profitablen Unternehmen aufbaut, von denen wir glauben, dass sie auch von längerfristigem strukturellem Rückenwind profitieren werden.
Zum 31. Juli 2021 betrug das Engagement des Teilfonds in der Portfolio-Strategie 99,20 %, wobei das durchschnittliche Engagement seit Auflegung bei 83,34 % lag.
Vom 11. Mai 2018 (Auflegung) bis zum 31. Juli 2021 belief sich die Wertentwicklung der Anteilsklasse GBP auf -7,32 %.
Vom 12. Dezember 2018 (Auflegung) bis zum 31. Juli 2021 belief sich die Wertentwicklung der Anteilsklasse USD auf -0,75 %.
Vom 25. Februar 2019 (Auflegung) bis zum 31. Juli 2021 belief sich die Wertentwicklung der Anteilsklasse EUR auf -6,24 %. Vom 31. Juli 2020 bis zum 31. Juli 2021 belief sich die Wertentwicklung der Anteilsklasse GBP auf -1,12 %.