# Investment policy
#### 2019 performance review
2019 was a difficult year for our Carmignac Long-Short European Equities fund, which ended with a performance of - 1.32% (A EUR Acc units - ISIN FR0010149179), compared with +6.80% for its reference indicator. The markets received very little support from fundamentals, but more from expectations of central banks intervening to rebalance the economy. These conditions made it hard for our strategy, which is based on a bottom-up analysis of companies. The second and third quarters were the trickiest, before a December resurgence brought about by our stock picking.

#### Positive and negative influences on performance
We had ended 2018 with a cautious fundamental view and net short exposure, following a decline in the fundamentals of many European companies. The Fed’s change of tack at the beginning of 2019 triggered a broad market recovery in January and February, when risky assets bounced back strongly from their low of Q4 2018. Our net short positioning at the start of 2019 severely impacted on performance, despite a promising stock selection. Our exposure became neutral again in March, and was well into positive territory towards the end of the year.
Over the first three quarters of the year, we focused more on short positions, which offered more attractive opportunities than long positions from a fundamental perspective. Some positions in the US food and packaged meats industry weighed on performance. These companies are structurally short positions as any change in consumer tastes limits their pricing power. However, despite their very fragile fundamentals with high leverage, they benefitted greatly from the influx of capital due to improving macroeconomic and bond market conditions. The dip in profitability indicators did not stop the sector as a whole from picking up, which weighed on the Fund’s performance. That being the case, our investment cases confirmed the steep downward trend that we foresaw for most of these companies.
From a sector viewpoint, we also overweighted the healthcare sector and the biotechnology segment in particular. This underperformed considerably over the first three quarters of the year, largely due to the impact of political factors on the US market. We think that it is currently benefitting from a big wave of innovation, with revolutionary progress in fields such as genetic and cellular therapy. In unusual times, split between long-term growth and major innovative breakthroughs on the one hand, and flagging valuations with very depressed shareholders on the other, we have been strengthening our positions since March. This sector weighed heavily on performance over the first three quarters, before ending the year as the biggest contributor of any industry.
In terms of positions, the biggest contributors to performance were Chemocentryx and Puma for the long book, and a UK vehicle constructor for the short book following some very disappointing results in the summer. Chemocentryx, which made the biggest contribution over the year, is a biotechnology company working in small molecule therapies for inflammatory diseases, with five clinical studies in progress, creating strong momentum for the next 12 months. On 25 November, the company announced positive clinical results of trials for a new drug, pushing the share price upwards. We have been invested in this company since early 2018.
The heaviest burden on performance over the year was our long position on Metro Bank. We had taken advantage of a subscription rights issue in March to open this position, believing that the capital raised would help to eliminate the factors that had caused the share price to collapse in a heavy beating from the market. These factors affected the stock’s price multiple, which went from over 3x tangible book value to less than 0.5x. Unfortunately, after an initial recovery, the price dived back down. We generally prefer to avoid financial stocks given the significant regulatory risk and lack of safety margin.

#### Table summarising the annual performance of each unit of the Carmignac Long-Short European Equities portfolio over 2019 as a whole
| Units | ISIN | Currency | Annual performance 2019 | Reference indicator performance |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| A EUR Ydis | FR0010149179 | EUR | -1.32% | +6.80% |
| A EUR Acc | FR0011269406 | EUR | -1.32% | +6.80% |


##### Past performance is not an indication of future results. Performance is shown net of fees (excluding any entry charges applied by the distributor).

#### Main changes to the portfolio during the year
| Holding | Movement (“Accounting currency”) |
| --- | --- |
| Acquisitions | Disposals |
| ING GROEP NV | 0.00 | 48,777,882.00 |
| REGENXBIO INC | 23,283,378.47 | 20,431,809.65 |
| ALLIANZ HOLDING | 9,287,000.00 | 24,891,750.00 |
| WABCO HOLDINGS INC | 16,789,796.05 | 17,365,688.84 |
| SIEMENS AG-REG | 0.00 | 31,488,284.00 |
| INFINEON TECHNOLOGIES | 8,255,196.00 | 21,970,865.00 |
| CHEMOCENTRYX INC | 6,459,853.31 | 21,870,794.94 |
| ANHEUSER BUSCH INBEV SA/NV | 17,100,500.00 | 8,107,200.00 |
| BAYER | 14,295,677.55 | 10,551,850.88 |
| BASF SE | 0.00 | 23,236,564.00 |

CARMIGNAC LONG-SHORT EUROPEAN EQUITIES 2019 ANNUAL REPORT
Efficient portfolio and financial derivative management techniques
- 
#### Exposure obtained through efficient portfolio and financial derivative management techniques at 31/12/2019
	- Exposure obtained through efficient management techniques: 0.00
		- 
###### Securities lending: 0.00
		- 
###### Securities borrowing: 0.00
		- 
###### Reverse repurchase agreements: 0.00
		- 
###### Repurchase agreements: 0.00

	- Exposure to underlying instruments achieved through financial derivatives: 547,722,765.85
		- 
###### Forward exchange contracts: 135,355,555.78
		- 
###### Futures: 204,182,800.10
		- 
###### Options: 4,414,734.21
		- 
###### CFDs: 203,769,675.76


- 
#### Identity of counterparty/counterparties to efficient portfolio and financial derivative management techniques at 31/12/2019

| Efficient management techniques | Financial derivatives (*) |
| --- | --- |
|  | BOFA SECURITIES EUROPE S.A. - BOFAFRP3 |
| HSBC FRANCE EX CCF |
| STATE STREET BANK MUNICH |
| NOMURA INTL LONDON |
| CREDIT SUISSE INTERNATIONAL |
| GOLDMAN SACHS INTERNATIONAL LTD |
| CREDIT AGRICOLE CIB |
| MORGAN STANLEY EUROPE SE - FRANKFURT |
| SOCIETE GENERALE SA |
| UBS EUROPE SE |
| CITIGROUP GLOBAL MARKETS LIMITED |
| BOFA SECURITIES EUROPE S.A. - BOFAFRP3 |
| UBS EUROPE SE |
| UBS EUROPE SE |
| JP MORGAN SECURITIES PLC |
| MORGAN STANLEY BANK AG (FX BRANCH) |
| GOLDMAN SACHS INTERNATIONAL LTD |
| BOFA SECURITIES EUROPE SA |

(*) Except listed derivatives
- 
#### Financial guarantees received by the fund in order to reduce counterparty risk at 31/12/2019

| Types of instrument | Amount in portfolio currency |
| --- | --- |
| Efficient management techniques |  |
| . Term deposits | 0.00 |
| . Equities | 0.00 |
| . Bonds | 0.00 |
| . UCITS | 0.00 |
| . Cash | 0.00 |
| Total | 0.00 |
| Financial derivatives |  |
| . Term deposits | 0.00 |
| . Equities | 0.00 |
| . Bonds | 0.00 |
| . UCITS | 0.00 |
| . Cash | 800,000.00 |
| Total | 800,000.00 |

- 
#### Income and operating expenses arising from efficient management techniques at 31/12/2019

| Income and operating expenses | Amount in portfolio currency |
| --- | --- |
| . Income (**) | 0.00 |
| . Other income | 0.00 |
| Total income | 0.00 |
| . Direct operating expenses | 0.00 |
| . Indirect operating expenses | 0.00 |
| . Other expenses | 0.00 |
| Total expenses | 0.00 |

(**) Income from lending and repurchase agreements
CARMIGNAC LONG-SHORT EUROPEAN EQUITIES 2019 ANNUAL REPORT
Transparency of securities financing transactions and the reuse of financial instruments – SFTR – in the fund's accounting currency (EUR)
The fund took no part in any trades covered by the SFTR during the year.

Translation (ENDE, 2019-12-31):
# Anlagepolitik
#### Performanceübersicht 2019
2019 war für die Wertentwicklung unseres Fonds Carmignac Long-Short European Equities ein schwieriges Jahr. Der Fonds beendete das Jahr mit einer Performance von -1,32% (Anteil A EUR Acc – ISIN-Code: FR0010149179), während sein Referenzindikator +6,80% zulegte. Die Märkte wurden in diesem Jahr sehr wenig von den Fundamentaldaten getragen, sondern vielmehr von den erwarteten Zentralbankmaßnahmen zur Wiederherstellung des wirtschaftlichen Gleichgewichts. Dieses Umfeld war für unsere Strategie, die auf einer Bottom-up-Fundamentalanalyse der Unternehmen beruht, schwierig. Das zweite und das dritte Quartal waren am problematischsten, bevor es im Dezember dank unserer Titelauswahl zu einem kräftigen Anstieg kam.

#### Wertentwicklung: Gewinnbringer und Verlustbringer
Wir hatten das Jahr 2018 nach der Verschlechterung der Fundamentaldaten bei vielen europäischen Unternehmen mit einer vorsichtigen fundamentalen Einschätzung und einem Netto-Short-Exposure beendet. Die Kehrtwende der US-Notenbank Fed zu Beginn des Jahres löste im Januar und Februar eine allgemeine Markterholung aus, und Risikoanlagen legten gegenüber ihrem Tief aus dem vierten Quartal 2018 deutlich zu. Unsere Netto-Short-Position vom Beginn des Jahres belastete unsere Wertentwicklung trotz einer vielversprechenden Titelauswahl schwer. Im März wurde unser Exposure wieder neutral und lag zum Jahresende deutlich im Plus.
In den ersten drei Quartalen des Jahres konzentrierten wir uns verstärkt auf Short-Positionen, die aus fundamentaler Sicht attraktivere Chancen boten als Long-Positionen. Einige Positionen im Sektor der in den USA abgepackten Nahrungsmittel und Fleischwaren belasteten die Wertentwicklung. Diese Unternehmen sind strukturelle Short- Positionen, da jegliche Veränderungen der Verbrauchervorlieben ihre Preisgestaltungsmacht einschränken. Doch ungeachtet ihrer sehr schwachen Fundamentaldaten mit starkem Hebel profitierten sie deutlich von den Kapitalzuflüssen, die dem günstigen Umfeld für Gesamtwirtschaft und Anleihen zu verdanken waren. Trotz rückläufiger Rentabilitätsindikatoren erholte sich der Sektor, was negative Auswirkungen auf die Fondsperformance hatte. Unsere Anlageargumente untermauern jedoch den deutlichen Abwärtstrend, den wir für die meisten dieser Unternehmen erwarten.
Auf Sektorebene waren wir zudem im Gesundheitssektor und insbesondere in Biotechnologie übergewichtet. Dieser Sektor blieb in den ersten drei Quartalen des Jahres deutlich zurück. Bedingt war dies vornehmlich durch die Wirkung politischer Faktoren auf den US-Markt. Aus unserer Sicht kommt ihm zurzeit jedoch ein bedeutender Innovationsschub zugute, der von revolutionären Fortschritten in Bereichen wie Zell- und Gentherapie gekennzeichnet ist. Angesichts der seltenen Kombination aus langfristigem Wachstum und bedeutenden innovativen Durchbrüchen einerseits und schwachen Bewertungen und äußerst niedergeschlagenen Aktionären andererseits haben wir unsere Positionen seit März aufgestockt. Der Sektor war für die Wertentwicklung in den ersten drei Quartalen eine schwere Belastung, schloss das Jahr jedoch dann als stärkster Gewinnbringer.
Die größten Beiträge zur Wertentwicklung leisteten im Hinblick auf einzelne Positionen Chemocentryx und Puma in der Long-Komponente und nach sehr enttäuschenden Ergebnissen im Sommer ein englischer Automobilhersteller in der Short-Komponente. Chemocentryx, unser größter Gewinnbringer in diesem Jahr, ist ein Biotechnologieunternehmen, das auf Therapien mit kleinen Molekülen für entzündliche Krankheiten spezialisiert ist und das derzeit fünf klinische Studien durchführt. Dies schafft ein starkes Momentum für die nächsten zwölf Monate. Am 25. November meldete das Unternehmen positive klinische Ergebnisse für die Tests eines neuen Medikaments und löste so einen Kursanstieg der Aktie aus. Wir sind seit Anfang 2018 in diesem Unternehmen investiert.
Der größte Verlustbringer des Jahres war für uns eine Long-Position in Metro Bank. Wir hatten die Gewährung von Bezugsrechten im März für die Eröffnung dieser Position genutzt, da wir der Auffassung waren, dass das so beschaffte Kapital helfen würde, die Faktoren zu beseitigen, die den Einbruch des Aktienkurses und eine massive Abstrafung
durch den Markt ausgelöst hatten. Diese Aspekte hatten sich auf die Bewertungskennzahl des Titels ausgewirkt, die von mehr als dem 3-Fachen des Kurs-Sachbuchwert-Verhältnisses auf weniger als das 0,5-Fache sank. Leider sackte der Kurs nach anfänglicher Erholung erneut ab. In aller Regel meiden wir Finanztitel aufgrund ihrer fehlenden Sicherheitsmarge und eines erheblichen regulatorischen Risikos.

#### Übersichtstabelle der Jahresperformance jedes über das gesamte Jahr 2019 offenen Anteils des Portfolios des Carmignac Long-Short European Equities
| Anteile | ISIN-Code | Währung | Jahresperformance 2019 | Performance des Referenzindikators |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| A EUR Ydis | FR0010149179 | EUR | -1,32% | +6,80% |
| A EUR Acc | FR0011269406 | EUR | -1,32% | +6,80% |

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zwingender Hinweis auf den künftigen Wertverlauf. Sie versteht sich abzüglich von Gebühren (ausgenommen sind eventuelle Ausgabeaufschläge der Vertriebsstelle).

#### Die wichtigsten Veränderungen des Wertpapierbestands im Laufe des Geschäftsjahres
| Titel | Veränderungen („Währung der Buchführung“) |
| --- | --- |
| Käufe | Verkäufe |
| ING GROEP NV | 0,00 | 48.777.882,00 |
| REGENXBIO INC | 23.283.378,47 | 20.431.809,65 |
| ALLIANZ HOLDING | 9.287.000,00 | 24.891.750,00 |
| WABCO HOLDINGS INC | 16.789.796,05 | 17.365.688,84 |
| SIEMENS AG-REG | 0,00 | 31.488.284,00 |
| INFINEON TECHNOLOGIES | 8.255.196,00 | 21.970.865,00 |
| CHEMOCENTRYX INC | 6.459.853,31 | 21.870.794,94 |
| ANHEUSER BUSCH INBEV SA/NV | 17.100.500,00 | 8.107.200,00 |
| BAYER | 14.295.677,55 | 10.551.850,88 |
| BASF SE | 0,00 | 23.236.564,00 |

JAHRESBERICHT	2019	VON	CARMIGNAC	LONG-SHORT EUROPEAN EQUITIES
Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung und Derivate
- 
#### Exposure, das mit Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung und mit Derivaten erzielt wurde, zum 31.12.2019
	- Exposure, das mit Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung erzielt wurde: 0,00
		- 
###### Wertpapierverleihgeschäfte: 0,00
		- 
###### Wertpapierentleihgeschäfte: 0,00
		- 
###### In Pension genommene Wertpapiere: 0,00
		- 
###### In Pension gegebene Wertpapiere: 0,00

	- Exposure Basiswerte, das mit Derivaten erzielt wurde: 547.722.765,85
		- 
###### Devisentermingeschäfte: 135.355.555,78
		- 
###### Futures: 204.182.800,10
		- 
###### Optionen: 4.414.734,21
		- 
##### CFD 203.769.675,76


- 
#### Identität der Gegenpartei(en) bei Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung und Derivaten zum 31.12.2019

| Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung | Derivate (*) |
| --- | --- |
|  | BOFA SECURITIES EUROPE S.A. – BOFAFRP3 |
| HSBC FRANCE EX CCF |
| STATE STREET BANK MUNICH |
| NOMURA INTL LONDON |
| CREDIT SUISSE INTERNATIONAL |
| GOLDMAN SACHS INTERNATIONAL LTD |
| CREDIT AGRICOLE CIB |
| MORGAN STANLEY EUROPE SE – FRANKFURT |
| SOCIETE GENERALE SA |
| UBS EUROPE SE |
| CITIGROUP GLOBAL MARKETS LIMITED |
| BOFA SECURITIES EUROPE S.A. – BOFAFRP3 |
| UBS EUROPE SE |
| UBS EUROPE SE |
| JP MORGAN SECURITIES PLC |
| MORGAN STANLEY BANK AG (FX BRANCH) |
| GOLDMAN SACHS INTERNATIONAL LTD |
| BOFA SECURITIES EUROPE SA |

(*) Außer börsennotierte Derivate
- 
#### Vom OGAW erhaltene finanzielle Garantien zur Verringerung des Gegenparteirisikos zum 31.12.2019

| Arten von Instrumenten | Fremdwährungsbetrag des Portfolios |
| --- | --- |
| Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung |  |
| . Termineinlagen | 0,00 |
| . Aktien | 0,00 |
| . Anleihen | 0,00 |
| . OGAW | 0,00 |
| . Barmittel | 0,00 |
| Gesamt | 0,00 |
| Derivate |  |
| . Termineinlagen | 0,00 |
| . Aktien | 0,00 |
| . Anleihen | 0,00 |
| . OGAW | 0,00 |
| . Barmittel | 800.000,00 |
| Gesamt | 800.000,00 |

- 
#### Betriebliche Erträge und Kosten im Zusammenhang mit Techniken zur effizienten Portfolioverwaltung zum 31.12.2019

| Betriebliche Erträge und Kosten | Fremdwährungsbetrag des Portfolios |
| --- | --- |
| . Erträge (**) | 0,00 |
| . Sonstige Erträge | 0,00 |
| Erträge insgesamt | 0,00 |
| . Direkte betriebliche Kosten | 0,00 |
| . Indirekte betriebliche Kosten | 0,00 |
| . Sonstige Kosten | 0,00 |
| Kosten insgesamt | 0,00 |

(**) Vereinnahmte Erträge aus Wertpapierverleihgeschäften und echten Wertpapierpensionsgeschäften
JAHRESBERICHT	2019	VON	CARMIGNAC	LONG-SHORT EUROPEAN EQUITIES
Transparenz von Wertpapierfinanzierungsgeschäften und der Weiterverwendung von Finanzinstrumenten (SFTR-Verordnung) in der Währung der Buchführung des OGA (EUR)
Im Laufe des Geschäftsjahres wurden für den OGA keine Transaktionen ausgeführt, die unter die SFTR-Verordnung fallen.