### Portfolio managers comments
The markets rebounded strongly in November, with the Eurostoxx 50 up 7.9% and the S&P 500 up 8.9% after 3 months of contraction. The FED's message reassured us that rate hikes would come to an end, while inflation figures (3.2% compared with 3.7%) validated this scenario. In the eurozone, the disinflationary trend continues, with inflation slowing in November to 2.4% year-on-year, and core inflation (excluding food and energy) falling from 4.2% to 3.6%. The 3-month annualised average shows underlying inflation at 0.8% in November, compared with 4.1% in the summer. These publications have reinforced the confidence of central banks in meeting their objective of returning inflation to 2% and, if inflation swaps are to be believed, this target level should be reached in the United States and Europe as early as 2025. This has led the market to anticipate a cut in key rates from March 24 for the ECB and the FED (compared with June previously).
In November, Dnca Invest Evolutif grew by +6.18% compared with +3.68% for its performance indicator.
In Europe and the United States, growth stocks and cyclicals were the main contributors to portfolio performance. The four main contributors to performance were Schneider Electric (+16.31%), in the wake of its capital market day presenting a 2024-27 guidance with an annual organic growth target of between +7% and +10%. Microsoft's share price (+8.75%) was supported by the momentum of generative AI, Uber's good publication, notably on its free cash flow generation, was welcomed by the market (+26.31% over the month) and Saint Gobain gained +16% on the improvement in European PMIs.
The top 3 detractors were defensive and value stocks such as KPN (-0.88%) on its capital market day, in line with expectations, Total Energie (-1.49%, dragged down by the 2.58% fall in Brent crude oil) and Deere (-0.26%).
At the end of November, our equity exposure stood at 68%. Among the main movements in equities, we strengthened our positions in Carrier Global and Uber following satisfactory publications, and we took advantage of a more mixed publication from Deere, notably on its 2024 growth guidance, which the market considered conservative, to add to our position. In Europe, we opportunistically added to our position in LVMH, which is now attractively valued at 20x PE24 given its medium-term growth potential. Finally, we have continued to strengthen our position in Safran, whose positioning and business model are highly visible.
Following on from the easing in long-term yields (-61bp for the US 10-year and -36bp for the Bund) and the rise in risky assets, European corporate credit indices performed strongly, with spreads tightening by around 16.3bp for the Main index (IG) and 70.25 for the Crossover index (HY). In the current disinflationary environment, we have continued to extend the portfolio's maturity, which now stands at 4.22 years (compared with 3.45 the previous month) with a sensitivity of 3.28 (compared with 2.93).
We sold our short 12/18-month lines offering an actuarial yield of less than 4% (Scania 25, Saint-Gobain 25 and Traton 25) to finance 2 IG primary issues: Téléperformance 5.25% 2028 (BBB) and US company Carrier Global 4.125% 2028 (BBB).
We also increased our exposure to inflation-indexed government bonds to 5.8% of the fund via purchases of the BTPS 1.5%2029 (at 1.80% yield + Italian inflation) and the Spain 1% 2030 (at 1.12% + Spanish inflation) and the OATi 0.1% 2031 (at 0.55% + French inflation). This asset class offers the advantage of delivering a certain real return (the coupon + inflation, each year, for the duration of the bond, if held to maturity) in a context where the inflation trajectory is slowing sharply in the advanced economies.
The bond portfolio (25% European credit and 7% 13-month European and US government bonds) offers a slightly lower yield to maturity of 4.20%, with a rating of 81% IG and 19% HY.
Text completed on 13/12/2023.
Alexis
Albert
Augustin
Picquendar

Translation (ENDE, 2023-11-30):
### Kommentar des Fondsmanagements
Die Märkte erholten sich im November stark, insbesondere der Eurostoxx 50 (+7,9%) und der S&P 500 (+8,9%), nachdem sie drei Monate lang geschrumpft waren. Die Botschaft der FED beruhigte in Bezug auf ein Ende der Zinserhöhung, während die Inflationszahlen (3,2% gegenüber 3,7%) dieses Szenario bestätigten. In der Eurozone setzte sich der disinflationäre Trend fort, wobei sich die Inflation im November auf 2,4% im Jahresvergleich verlangsamte und die Kerninflation (ohne Nahrungsmittel und Energie) von 4,2% auf 3,6% sank. Im annualisierten Dreimonatsdurchschnitt lag die Kerninflation im November bei 0,8 %, gegenüber 4,1 % im Sommer. Diese Veröffentlichungen stärkten das Vertrauen der Zentralbanken, ihr Ziel einer Rückkehr der Inflation auf 2% zu erreichen, und wenn man den Inflationsswaps Glauben schenkt, dürfte dieses Zielniveau in den USA und in Europa bereits 2025 erreicht sein. Dies hatte zur Folge, dass der Markt eine Senkung der Leitzinsen durch die EZB und die FED ab März 24 (bisher Juni) erwartete.
Im November stieg Dnca Invest Evolutif um +6,18% gegenüber +3,68% für seinen Referenzindikator.
In Europa und den USA trugen vor allem Wachstumswerte und zyklische Titel zur Wertentwicklung des Portfolios bei. Zu den vier wichtigsten Performanceträgern gehörte Schneider Electric (+16,31%), das nach seinem Capital Market Day eine Guidance für 2024-27 mit einem jährlichen organischen Wachstumsziel zwischen +7% und +10% vorstellte. Der Kurs von Microsoft (+8,75%) wurde durch das Momentum der generativen KI gestützt, die gute Veröffentlichung von Uber insbesondere zur Generierung von freiem Cashflow wurde vom Markt begrüßt (+26,31% im Monatsverlauf), und Saint Gobain legte aufgrund der Verbesserung der europäischen Einkaufsmanagerindizes um +16% zu.
Die Top 3 der Kritiker waren defensive und Value-Aktien wie KPN (-0,88%) nach einem Capital Market Day, der den Erwartungen entsprach, Total Energie (-1,49%, da der Preis für ein Barrel Brent um 2,58% fiel) und Deere (-0,26%).
Ende November lag das Aktienexposure bei 68%. Unter den wichtigsten Aktienbewegungen stockten wir unsere Positionen in Carrier Global und Uber nach zufriedenstellenden Veröffentlichungen auf und profitierten von einer gemischteren Veröffentlichung von Deere, insbesondere hinsichtlich seiner Wachstumsprognose für 2024, die vom Markt als konservativ eingestuft wurde, um unsere Position zu ergänzen. Auf europäischer Seite haben wir opportunistisch LVMH aufgestockt, das angesichts seines mittelfristigen Wachstumspotenzials nunmehr eine attraktive Bewertung von 20x PE24 bietet. Schließlich bauten wir unsere Position in Safran weiter aus, da die Positionierung und das Geschäftsmodell des Unternehmens eine hohe Visibilität aufweisen.
Im Zuge der Entspannung bei den langfristigen Zinsen (-61 Bp. für die 10-jährige US-Anleihe und -36 Bp. für die Bundesanleihe) und des Anstiegs der Risikoaktiva verzeichneten die europäischen Indizes für Unternehmensanleihen eine robuste Performance mit einer monatlichen Spreadverengung in der Größenordnung von 16,3 Bp. für den Main-Index (IG) und 70,25 Bp. für den Crossover-Index (HY). Im aktuellen disinflationären Umfeld verlängerten wir die Laufzeit des Portfolios weiter auf 4,22 Jahre (gegenüber 3,45 im Vormonat) mit einer Duration von 3,28 (gegenüber 2,93).
Wir verkauften unsere Short-Linien mit einer Laufzeit von 12/18 Monaten, die eine versicherungsmathematische Rendite von weniger als 4% boten (Scania 25, Saint-Gobain 25 und Traton 25), um zwei IG-Primäremissionen zu finanzieren: die Teleperformance 5,25% 2028 (BBB) und das US-Unternehmen Carrier Global 4,125% 2028 (BBB).
Wir erhöhten auch unser Engagement in inflationsindexierten Staatsanleihen in Höhe von 5,8% des Fonds durch Käufe der BTPS 1,5%2029 (mit 1,80% Rendite + italienische Inflation) und der Spain 1% 2030 (mit 1,12% + spanische Inflation) sowie der OATi 0,1% 2031 (mit 0,55% + französische Inflation). Diese Anlageklasse bietet den Vorteil, dass sie in einem Umfeld, in dem sich der Inflationspfad in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften stark verlangsamt, eine sichere reale Rendite (Kupon + Inflation, jedes Jahr, während der gesamten Laufzeit der Anleihe, wenn sie bis zum Ende der Laufzeit gehalten wird) liefert.
Das Anleihenportfolio (25% europäische Kredite und 7% europäische und amerikanische Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 13 Monaten) bietet eine leicht rückläufige versicherungsmathematische Rendite von 4,20% bei einem Rating von 81% IG und 19% HY.
Fertiggestellt am 12.12.2023.
Alexis
Albert
Augustin
Picquendar