### Portfolio review
In the first half of the period we reduced our sustainable core equity allocation and increased Emerging Market debt. Equities had had a strong run year-to-date and we believed return prospects over the medium-term were lower while risks had increased. By contrast, Emerging Market local currency bond yields increased resulting in more attractive prospective returns.
The main asset allocation change in the second half of the period was an increase in our infrastructure exposure and a reduction in our exposure to Emerging Market debt. The increased exposure to infrastructure largely reflects better valuations on individual stock opportunities and in particular capital raises at attractive prices. It
also reflects the broader attractions of the asset class including the reliable income streams, with a mixture of direct and indirect inflation linkage, plus relative lack of economic sensitivity. The reduction in EM bonds reflected our desire to marginally reduce risk given the increased macroeconomic uncertainty and with the holdings outside of Russia and Ukraine having performed well over the quarter.
Within equities we initially reduced our dividend futures position in January on valuation grounds but subsequently increased our allocation at lower prices after price falls.
We also marginally increased our exposure to private equity.
Lastly, within special opportunities, we increased our allocation to our precious metals royalties investments towards the end of the period.

Translation (ENDE, 2022-03-31):
### Portfolio-Überblick
In der ersten Hälfte des Berichtszeitraums haben wir unsere Allokation in nachhaltige Kernaktien reduziert und die Schwellenmarktanleihen erhöht. Die Aktien hatten sich seit Jahresbeginn stark entwickelt, und wir waren der Ansicht, dass die Renditeaussichten mittelfristig geringer waren, während die Risiken gestiegen waren. Dagegen stiegen die Verzinsungen der auf Lokalwährungen lautenden Schwellenmarktanleihen, was zu attraktiveren Renditeaussichten führte.
Die wichtigste Änderung in der Vermögensallokation in der zweiten Hälfte des Berichtszeitraums war eine Erhöhung unseres Engagements im Infrastrukturbereich und eine Verringerung unseres Engagements in Schuldtiteln aus Schwellenländern. Das verstärkte Engagement im Infrastrukturbereich spiegelt vor allem bessere Bewertungen einzelner Aktien und insbesondere Kapitalerhöhungen zu attraktiven Preisen wider. Es spiegelt auch die allgemeine Attraktivität der Anlageklasse wider, einschließlich der zuverlässigen Ertragsströme mit einer Mischung aus direkter und indirekter Inflationsbindung sowie einer relativ geringen wirtschaftlichen Sensibilität. Die Reduzierung der Schwellenländeranleihen spiegelte unseren Wunsch wider, das Risiko angesichts der gestiegenen makroökonomischen Unsicherheit leicht zu reduzieren, wobei die Bestände außerhalb Russlands und der Ukraine im Laufe des Quartals eine gute Performance erzielten.
Bei den Aktien haben wir unsere Position in Dividendenfutures im Januar zunächst aus Bewertungsgründen reduziert, dann aber nach Kursrückgängen zu niedrigeren Preisen aufgestockt. Wir haben unser Engagement in Private Equity ebenfalls leicht erhöht.
Im Bereich der speziellen Gelegenheiten haben wir schließlich gegen Ende des Berichtszeitraums unsere Allokation in unseren Edelmetall-Lizenzanlagen erhöht.