# European Market Infrastructure Regulation
EU Regulation No 648/2012 on over-the-counter derivatives, central counterparties and trade repositories (also known as the European Market Infrastructure Regulation, or “EMIR”) which is now in force, introduces requirements in respect of derivative contracts by requiring certain “eligible” OTC derivative contracts to be submitted for clearing to regulated central clearing counterparties (the clearing obligation) and by mandating the reporting of certain details of OTC and exchange-traded (“ETD”) derivative contracts to registered trade repositories (the reporting obligation). In addition, EMIR imposes requirements for appropriate procedures and arrangements to measure, monitor and mitigate operational and counterparty risk in respect of OTC derivative contracts which are not subject to mandatory clearing (the risk mitigation requirements) including the posting of collateral in respect of uncleared OTC trades. Each Sub-Fund will be a “Financial Counterparty” for the purposes of EMIR and will be subject to the clearing obligation, the reporting obligation and the risk mitigation requirements. The clearing obligation and the requirement to post collateral in respect of uncleared OTC trades are being phased in over a period of several years and, while it is difficult to predict their long term impact, may well result in an increase in the overall costs of entering into and maintaining OTC and ETD derivative contracts.
Clearing Risks
Cleared derivative arrangements may expose the Sub-Funds to new costs and risks. For example, as a party to a cleared derivatives transaction, the relevant Sub-Fund will be subject to the credit risk of the clearing house and the clearing member through which it holds its cleared position. The credit risk of market participants with respect to such centrally cleared derivatives is concentrated in a few clearing houses, and it is not clear what impact an insolvency of a clearing house would have on the financial system. To the extent a Sub-Fund enters into a derivatives transaction that is required to be cleared, the Sub-Fund runs the risk that no clearing member is willing or able to clear the transaction, or that a clearing member used by the Sub-Fund to hold a cleared derivatives contract will be unable or unwilling to make timely settlement payments, return the Sub-Fund’s margin, or otherwise honour its obligations.
The documentation governing the relationship between a Sub-Fund and clearing members is drafted by the clearing members and generally is less favourable to the Sub-Fund than typical bilateral derivatives documentation. For example, documentation relating to cleared derivatives generally includes a one-way indemnity by the Sub-Fund in favour of the clearing member for losses the clearing member incurs as the Sub-Fund’s clearing member and typically does not provide the Sub-Fund any remedies if the clearing member defaults or becomes insolvent. A clearing member also generally has the right to require termination of an existing cleared derivatives position or an increase in margin requirements above those required at the beginning of a transaction. Clearing houses also have broad rights to increase margin requirements for existing positions or to terminate those positions at any time. In some cases, a Sub-Fund might have to terminate its position, and the Sub-Fund could lose some or all of the benefit of the position, including loss of an increase in the value of the position or loss of hedging protection.

Translation (ENDE, 2021-12-01):
## Europäische Marktinfrastrukturverordnung
Die EU-Verordnung 648/2012 über OTC-Derivate, zentrale Gegenparteien und Transaktionsregister (auch als Europäische Marktinfrastrukturverordnung oder „EMIR“) bekannt), die jetzt in Kraft ist, führt Anforderungen an Derivatekontrakte ein: Sie fordert, dass bestimmte „zulässige“ OTC- Derivatekontrakte zum Clearing regulierten, zentralen Clearing-Gegenparteien vorgelegt werden müssen (Clearingpflicht) und schreibt vor, dass bestimmte Einzelheiten von OTC- und börsengehandelten Derivatekontrakten in Transaktionsregistern zu erfassen sind (Meldepflicht). EMIR schreibt darüber hinaus Anforderungen an angemessene Verfahren und Vereinbarungen zur Messung, Überwachung und Minderung von operativen- und Gegenparteirisiken im Zusammenhang mit OTC- Derivatekontrakten vor, für die die Clearingpflicht nicht gilt (Risikominderungsanforderungen), u.a. die Stellung von Sicherheiten für nicht geclearte OTC-Transaktionen. Jeder Teilfonds gilt für die Zwecke von EMIR als „finanzielle Gegenpartei“ und unterliegt der Clearingpflicht, der Meldepflicht und den Risikominderungsanforderungen. Die Clearingpflicht und die Pflicht zur Stellung von Sicherheiten für nicht geclearte OTC-Transaktionen werden über einen Zeitraum von mehreren Jahren eingeführt. Auch wenn es schwierig ist, ihre Folgen auf lange Sicht vorherzusagen, dürften sie zu einem Anstieg der Gesamtkosten für das Eingehen und Aufrechterhalten von Kontrakten mit OTC- und börsengehandelten Derivaten führen.
Clearingrisiken
Durch geclearte Derivatevereinbarungen können einem Teilfonds neue Kosten und Risiken entstehen. So kann ein Teilfonds beispielsweise als Partei einer geclearten Derivatetransaktion dem Kreditrisiko eines Clearinghauses und Clearingmitglieds unterliegen, durch das er seine geclearte Position hält. Das Kreditrisiko von Marktteilnehmern im Zusammenhang mit derartigen, zentral geclearten Derivaten konzentriert sich auf wenige Clearinghäuser. Es ist unklar, welche Folgen die Insolvenz eines Clearinghauses für das Finanzsystem hätte. Wenn ein Teilfonds eine Derivatetransaktion vornimmt, für die die Clearingpflicht gilt, geht der Teilfonds das Risiko ein, dass kein Clearingmitglied zum Clearing der Transaktion bereit oder in der Lage ist oder dass ein Clearingmitglied, auf das der Fonds zurückgreift, um einen geclearten Derivatekontrakt zu halten, nicht in der Lage oder gewillt ist, pünktlich Zahlungen vorzunehmen, die Marge des Teilfonds zurückzuzahlen oder ansonsten seinen Verpflichtungen nachzukommen.
Die Unterlagen, die die Beziehung zwischen einem Teilfonds und Clearingmitgliedern regeln, werden von den Clearingmitgliedern erstellt und sind üblicherweise weniger günstig für den Teilfonds als übliche bilaterale Derivateunterlagen. So sehen Unterlagen zu geclearten Derivaten z.B. allgemein eine einseitige Entschädigung des Clearingmitglieds durch den Teilfonds vor, wenn dem Clearingmitglied als Clearingmitglied des Teilfonds Verluste entstehen. Üblicherweise sehen sie für den Teilfonds keine Rechtsmittel vor, wenn das Clearingmitglied zahlungsunfähig oder insolvent wird. Darüber hinaus ist ein Clearingmitglied im Allgemeinen berechtigt, die Kündigung einer bestehenden, geclearten Derivateposition oder eine Erhöhung der Margenforderung über die ursprüngliche Forderung hinaus zu verlangen. Clearinghäuser verfügen darüber hinaus über umfassende Rechte, Margenforderungen für bestehende Positionen zu erhöhen oder diese Positionen jederzeit zu kündigen. In bestimmten Fällen könnte ein Teilfonds verpflichtet sein, seine Position zu kündigen, und der Teilfonds könnte den gesamten Gewinn der Position oder einen Teil davon verlieren, einschließlich des Verlusts des Anstiegs der Wertsteigerung der Position oder des Verlusts des Schutzes durch Absicherung.