# Value shows first signs of life
The value style had long been out of favor and the fund was already 8.2%-points behind the MSCI when Covid-19 provoked a crash that started on February 20. At that point it began to become clear that that the virus would cause lockdowns and a recession. The stock markets reacted with unprecedented speed. Only a month later, on March 23, they reached their low point.
During this phase, undervalued stocks, especially small caps, once again did much worse than expensive shares, because investors evidently wanted to hold something familiar. Especially those that now bought stocks, having been driven out of bonds by the low yields, mostly preferred the large, well-known, seemingly “safe” firms like Facebook and Amazon. Though already expensive, these companies held up especially well and even made gains,
which gave the MSCI a great deal of support. But since it has become evident that many countries are laying off the economic shackles of the lockdowns, the badly mauled cyclical stocks, which are often good value, have begun climbing again. On days with positive news on the pandemic and the economy, value stocks made gains that were sometimes large and usually came at the expense of the “safe” stocks. This was particularly visible in the recovery phase from March 18 (when the NAV hit bottom) to June 8 – the NAV rose 52.3% as compared to 32.4% for the MSCI.
Unfortunately, the number of Covid cases began climbing again in the USA around June 8, and value stocks corrected once more. The losers in the half year were mostly cyclicals: Bilfinger (-2.4%-point of performance contribution), Aggreko (-1.8%), Goodyear (-1.8%), Credit Suisse (-1.5%), Randstad (-1.4%), Fossil (-1.2%), Adecco (-1.1%) and TF1 (-1.0%). Shares from the travel and leisure industry also caused big losses: AerCap (-1.9%), which leases aircraft, TUI (-1.9%) and Norwegian Cruise Line (-1.7%). By contrast, bpost (-2.1%), Unipol (-1.9%), Agfa (-1.3%) and Deutsche Post (-1.0%) are special situations. The biggest winner was Pandora (0.8%), which has delivered first indications of a success in its turnaround. Currency movements had virtually no effect on the NAV.

Translation (ENDE, 2020-06-30):
# Value zeigt erste Lebenszeichen
Der Value-Stil war schon lange unbeliebt, und der Fonds hatte bereits einen Rückstand von 8.2%-Punkten zum MSCI, als Covid-19 am 20. Februar einen Crash auslöste. Es wurde ab dann klar, dass der Virus Lockdowns und eine Rezession verursachen würde. Die Börsen reagierten mit noch nie gesehener Geschwindigkeit. Nur einen Monat später, am 23. März, war der Tiefpunkt erreicht.
In dieser Phase haben einmal mehr die unterbewerteten Titel, und erst recht die kleinen, viel stärker gelitten als die teuren, weil die Anleger offenbar ein Bedürfnis nach Vertrautem hatten. Besonders diejenigen, die wegen der tiefen Zinsen nun Aktien statt Festverzinslichen hielten, bevorzugten in der Regel grosse, bekannte und vermeintlich «sichere» Firmen wie Facebook und
Amazon. Obwohl bereits teuer, hielten sich diese besonders gut und legten sogar zu, was den MSCI enorm stützte. Seit jedoch absehbar ist, dass viele Länder die wirtschaftlichen Fesseln der Lockdowns ablegen, steigen auch die massiv gebeutelten zyklischen Aktien wieder. An Tagen mit positiven Nachrichten zur Pandemie und zur Wirtschaft machten Value-Titel zum Teil grosse Kurssprünge nach oben, meist zulasten der sogenannt
„sicheren“ Werte. Besonders gut sichtbar war das in der Erholungsphase, vom 18. März, als der NAV den Tiefpunkt erreichte, bis zum 8. Juni: Der NAV stieg 52.3% im Vergleich zu 32.4% für den MSCI.
Leider begann die Anzahl Covid-Erkrankungen in den USA ab dem
8. Juni wieder anzusteigen, und Value-Aktien korrigierten erneut. Die grössten Verlierer des Halbjahrs waren mehrheitlich Zykliker: Bilfinger (-2.4%-Punkte Performancebeitrag), Aggreko (-1.8%), Goodyear (-1.8%), Credit Suisse (-1.5%), Randstad (-1.4%), Fossil (-1.2%), Adecco (-1.1%), und TF1 (-1.0%). Titel aus der Reisebranche verursachten weitere Verluste: AerCap (-1.9%), die Flugzeugleasing betreibt, TUI (-1.9%) und Norwegian Cruise Line (-1.7%). bpost (-2.1%), Unipol (-1.9%), Agfa (-1.3%) und Deutsche Post (-1.0%) sind eher Spezialsituationen. Die grösste Gewinnerin war Pandora (0.8%), bei der erste Anzeichen eines erfolgreichen Turnarounds erkennbar sind. Währungsverschiebungen hatten keinen Einfluss auf den NAV.