# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
While global equities declined in February, driven by emerging countries and the U.S, European equities were among the best performing equity markets as the risk of a deep recession in Europe dimin- ished. After a bullish first half of the month, the MSCI Europe TR Net Index then gave back some of its gains and ended the month with a return of 1.77%. Upbeat macro data offered support for the bullish as the Eurozone and the UK avoided a contraction in Q4 and Eurozone headline inflation fell below expectations in January to 8.5%, driven by lower energy prices. Consumer confidence and preliminary composite PMI data was positive as well. The market appears to be pricing in expectations of an approaching peak in rates, lower energy prices, China reopening and softer recession prospects. However, complacency warnings increased among analysts as current market valuations are not accounting for a significant earnings recession, lagging effects of central bank tightening, or a pessimistic landing scenario for Europe. ECB president Christine Lagarde is still concerned about core inflation, which remained unchanged at 5.2%. The ECB raised interest rates by 50bps as expected and signaled an intention to add another big hike in March. The Riksbank, headed by a new Governor, delivered a hawkish 50bp hike. The Bank of England came out as a bit less hawkish despite a 50bp hike in February, as it dropped its previously more hawkish guidance, stating that CPI is likely to have peaked. Factors were rather volatile intramonth. Lower correlation names and smaller Size underperformed while Low Volatility offered some support to our defensive strategy. From sector perspective, Transportation, Banks and Telecommunications were the largest winners. Banks have had a strong season for profit growth, supported by the rising yields. Retailing, Materials and Real Estate underperformed.
In February, the fund increased by 2.17% (in EUR terms), outperforming its benchmark by 40bp (in EUR terms). The MSCI Europe TR Net ended the month up by 1.77%. The fund records a positive YTD performance of 5.80%, underperforming its benchmark by 151bp.
At industry group level, both stock picking and allocation made a positive contribution. Our stock selection in Commercial Services (12bp) and Materials (12bp) produced relative gains. On the other hand, our stock picking in Banks (-19bp) and Diversified Financials (-13bp) underperformed. The overweight in Telecommunication (39bp) and the underweight in Materials (14bp) were the largest contributors to relative performance. Nonetheless, the overweight in Insurance (-12bp) and the underweight in Banks (-24bp) were the largest detractors from excess returns.
From a country point of view, our stock picking was a positive contributor to relative performance while allocation held back performance. Our stock selection in the Netherlands (50bp) and Switzerland (47bp) produced relative gains. Our stock selection in Spain (-36bp) and Denmark (-21bp) penalised the relative performance. The overweight in Spain (13bp) and Denmark (4bp) added the most to relative performance. Conversely, the overweight in Switzerland (-26bp) and the Netherlands (-12bp) was the largest detractor from excess returns.
With a positive contribution of (24bp), overweight of ORANGE was the top contributor to excess portfolio returns. ROYAL DUTCH SHELL PLC-A SHS, a corporation belonging to the energy area, (not held in portfolio) was the top detractor from excess portfolio returns with a negative contribution of (-13bp).

Translation (ENDE, 2023-02-28):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Während globale Aktien im Februar aufgrund von Schwellenländern und den USA nachgaben, gehörten europäische Aktien zu den Aktienmärkten mit der besten Performance, da das Risiko einer tiefen Rezession in Europa zurückging. Nach einem Anstieg in der ersten Monatshälfte gab der MSCI Europe TR Net Index einen Teil seiner Gewinne wieder ab und beendete den Monat mit einer Rendite von 1,77%. Die positiven makroökonomischen Daten stützten den Aufwärtstrend, da die Eurozone und das Vereinigte Königreich im 4. Quartal einen Rückgang vermeideten und die Gesamtinflation in der Eurozone im Januar auf 8,5% unter den Erwartungen lag, was auf niedrigere Energiepreise zurückzuführen war. Das Verbrauchervertrauen und vorläufige zusammengesetzte PMI-Daten waren ebenfalls positiv. Der Markt scheint sich in der Erwartung eines annähernd hohen Zinsen, niedrigerer Energiepreise, einer Wiedereröffnung Chinas und schwächerer Rezessionsaussichten einzupreisen. Die Analysten warnten jedoch zunehmend selbstgefällig, da die aktuellen Marktbewertungen keine signifikante Gewinnrezession, keine nachlassenden Auswirkungen der Straffung der Geldpolitik der Zentralbanken oder ein pessimistisches Landungsszenario für Europa bedeuten. EZB-Präsidentin Christine Lagarde ist nach wie vor besorgt über die Kerninflation, die unverändert bei 5,2% liegt. Die EZB hat die Zinsen wie erwartet um 50 Bp. erhöht und signalisierte die Absicht, im März eine weitere starke Anhebung vorzunehmen. Die Riksbank führte unter der Führung eines neuen Gouverneurs eine hawkish Erhöhung um 50 Bp. durch. Die Bank of England erwies sich trotz einer Erhöhung um 50 Bp. im Februar als etwas weniger restriktiv, da sie ihre zuvor restriktivere Prognose zurückgab und erklärte, dass der Verbraucherpreisindex seinen Höhepunkt erreicht haben dürfte. Die Faktoren waren im Monatsverlauf ziemlich volatil. Niedrigere Korrelationswerte und kleinere Größenklassen entwickelten sich unterdurchschnittlich, während Low Volatility unsere defensive Strategie etwas unterstützte. Aus sektoraler Sicht waren Transport, Banken und Telekommunikation die größten Gewin- ner. Die Banken erlebten eine starke Saison für Gewinnwachstum, unterstützt durch die steigenden Renditen. Gross & Einzelhandel, Materialen und Immobilien schnitten schlechter ab.
Im Februar legte der Fonds um 2,17% (in EUR) zu und übertraf damit seine Benchmark um 40 Bp (in EUR). Der MSCI Europe TR Net beendete den Monat mit einem Plus von 1,77%. Der Fonds verzeichnete seit Jahresbeginn eine positive Performance von 5,80% und blieb um 151 Bp. hinter seiner Benchmark zurück.
Auf Sektorebene leisteten sowohl die Titelauswahl als auch die Allokation einen positiven Beitrag. Unsere Titelauswahl in den Bereichen Verbraucherdienste (12 Basispunkte) und Materialen (12 Ba- sispunkte) brachte relative Gewinne. Unsere Titelauswahl in den Bereichen Banken (-19 Basispunkte) und Diversifizierte Finanzdienste (-13 Basispunkte) blieb dagegen zurück. Die Übergewichtung von Telekommunikation (39 Basispunkte) und die Untergewichtung von Materialen (14 Basispunkte) trugen am meisten zur relativen Performance bei. Die Übergewichtung von Versicherungen (-12 Basispunkte) und die Untergewichtung von Banken (-24 Basispunkte) schmälerten die Überrendite jedoch am stärksten.
Auf Länderebene leistete unsere Titelauswahl einen positiven Beitrag zur relativen Performance, während die Allokation die Performance beeinträchtigte. Unsere Titelauswahl in den Niederlanden (50
Bp.) und der Schweiz (47 Bp.) brachte relative Gewinne. Unsere Titelauswahl in Spanien (-36 Bp.) und Dänemark (-21 Bp.) beeinträchtigte die relative Performance. Die Übergewichtung Spaniens (13 Bp.) und Dänemarks (4 Bp.) trug am meisten zur relativen Performance bei. Die Übergewichtung in der Schweiz (-26 Bp.) und den Niederlanden (-12 Bp.) beeinträchtigte hingegen die Überrendite am stärksten.
Mit einem positiven Beitrag von (24 Bp.) trug die Übergewichtung von ORANGE am meisten zur Überrendite des Portfolios bei. Royal DUTCH SHELL PLC A SHS, ein zum Energiesektor gehörendes
Unternehmen (nicht im Portfolio enthalten), belastete mit einem negativen Beitrag von -13 Bp die Überrendite des Portfolios am stärksten.