# AXA IM FIIS US Corporate Intermediate Bonds A USD
Fund Managers's Comment
Risks assets rallied in the month of January as market participants increasingly believed that the Fed could manage a soft landing. The US Treasury 10-year yield rallied 37 bps in January to ~3.5%, US HY posted +3.9% total return, the S&P 500 was up +6.3%, and credit spreads tightened 13 bps to the tightest level since April 2020 causing the US Investment Grade market to post a fourth consecutive month of positive excess return (i.e. +120 bps). US Investment Grade yields also declined -46 bps in January to around ~5% at month-end, equivalent to a total return of 4%, which was the 2nd largest monthly return in the past two years. On the macro front, inflation data decelerated faster than expected and the US economy showed mixed signals as the labor market remained strong while PMI readings showed manufacturing sectors in contraction territory. In this context, the Fed delivered a widely expected 25 bps hike, but Chairman Powell appeared less hawkish at the press conference where he downplayed the recent easing in financial conditions. Finally, with the earnings season well underway, corporate earnings results appeared better than feared even though weakness is emerging due to rising margin pressures.
Market technicals remained supportive and the primary market was heavily in focus which is typically the case for the month of January. New issue was $216 bn, well above expectations and about 20% higher than $181 bn in January 2022. Single-A credits accounted for ~65% of the primary market, and most of the new issuance happened on the short end of the curve causing market participants to look for longer duration in the secondary market. Financials led supply with ~$97 bn, followed by Non-corporates with ~$73 bn and Industrials with ~$39 bn. There was $2.6 bn of ESG-labelled issuance in January. Primary market activity in February is projected to be around $100-$110 bn, in line with the five-year average of $106 bn (exc. 2020). Despite borrowing costs significantly higher than at the start of 2022, strong investor demand continues to stimulate primary issuance, as illustrated by the strong reversal of US IG fund flows which returned in positive territory in January.
Beta compression was another notable market theme as the BBB-A basis tightened again in January. Within the broad US Investment Grade market, BBB-rated credits (+131 bps excess return) outperformed A-rated credits (+106 bps) and AA-rated (+48 bps). Beta compression was also evident on a sectorial basis as some of the worst performing sectors in December turned top performers in January. The best performing sectors were Media Entertainment (+239 bps excess return), Cable Satellite (+200 bps), Midstream (+184 bps), and Oil Field Services (+179 bps). On the other hand, the worst performing sectors were Construction Machinery (+38 bps), Retailers (+53 bps), and Consumer Products (+ 67 bps).
In January, the AXA IM FIIS US Corporate Intermediate Bonds Fund underperformed its benchmark, the Bloomberg Barclays US Intermediate Corporate Index (both net-of-fees and gross-of-fees, USD). The combined yield curve twist and shift effects was a modest drag on the fund’s performance. The security selection effect was also a slight negative as negative security selection in the Financial sectors Banking and Financial Services as well as in the Industrial sector Technology & Electronics was partially offset by positive security selection in the Industrial sectors Media, Energy, and Automotive. The index posted +252 bps of total return and +82 bps of excess return during the month. The index’s average OAS was 13 bps tighter and ended the month at 103 bps. The fund finished the month with an average OAS of 112 bps compared to 103 bps for the benchmark and a yield-to-worst of 4.95% compared to 4.88% for the index.
The outlook for the US Investment Grade market remains impacted by the macro environment and a possible recession in 2023, which is likely to weigh on sentiment for corporate spreads. Consistent with our cautious view with respect to potential spread widening, we have proactively scaled back risk across cyclical sectors that could underperform in the coming months. Our strategic recommended sector positioning is to maintain an overweight position to the Financial Institutions sector, particularly in Banking. Within the broad Industrial sector, we remain overweight Services, Transportation, and Telecommunications, and underweight Leisure, Automotive, Technology & Electronics, and Retail.

## Benchmark
Since: 12/01/2009
100% Bloomberg US Corporate Intermediate
The Fund is actively managed with significant deviation expected in term of constitution and performance compared to benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
ESG Relative Rating
CO2 Relative rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 98.0% Benchmark = 98.8% (not meaningful for coverage below 50%)
% of AUM covered by CO2 intensity indicator: Portfolio
= 94.5% Benchmark = 97.9% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Frank OLSZEWSKI
Guillaume ARNOULD - Co-Manager

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# AXA IM FIIS US Corporate Intermediate Bonds A USD
Managerkommentar
Risikoanlagen befanden sich im Januar im Aufwind, da die Marktteilnehmer zunehmend der Ansicht waren, dass die Fed eine weiche Landung zuwege bringen kann. Die Rendite der
10-jährigen US-Treasuries stieg im Januar um 37 Basispunkte (Bp.) auf rund 3,5 %.
US-Hochzinswerte wiesen eine Gesamtrendite von 3,9 % aus. Der S&P 500 stieg um 6,3 %. Und die Kreditspreads verengten sich um 13 Bp. auf das engste Niveau seit April 2020, sodass der US-Investment-Grade-Markt im vierten Monat in Folge eine positive Überschussrendite verzeichnete (+120 Bp.). Die Renditen von US-Investment-Grade-Anleihen sanken im Januar ebenfalls um 46 Bp. auf rund ca. 5 % zum Monatsende. Dies entsprach einer Gesamtrendite von 4 % und damit dem zweitgrößten Monatsertrag der letzten zwei Jahre. Aus gesamtwirtschaftlicher Sicht ließ die Inflation schneller nach als erwartet. Von der US-Wirtschaft kamen uneinheitliche Signale, da der Arbeitsmarkt stark blieb, während die Einkaufsmanagerindizes für den Fertigungssektor einen Rückgang anzeigten. Vor diesem Hintergrund kündigte die Fed die allgemein erwartete Zinserhöhung um 25 Bp. an. Doch der Vorsitzende Jerome Powell schlug bei der Pressekonferenz weniger restriktive Töne an und maß der jüngsten Lockerung der Finanzierungsbedingungen keine besondere Bedeutung bei. Die Berichtssaison ist mittlerweile voll in Schwung, wobei die Ergebnisse offenbar besser ausfielen als befürchtet, obwohl der steigende Margendruck einige Unternehmen belastet.
Die markttechnischen Faktoren blieben vorteilhaft, und der Primärmarkt stand stark im Fokus, was für den Januar ganz normal ist. Die Neuemissionen lagen mit USD 216 Mrd. deutlich über den Erwartungen und waren um etwa 20 % höher als im Januar 2022 (USD 181 Mrd.). Rund 65 % des Primärmarktes entfielen auf Anleihen mit A-Rating. Die
meisten Neuemissionen gab es am kurzen Ende der Kurve, weshalb die Marktteilnehmer am Sekundärmarkt nach längerer Duration Ausschau hielten. Der größte Teil des Angebots entfiel auf Finanzwerte (rund USD 97 Mrd.), gefolgt von Nicht-Unternehmensanleihen (rund USD 73 Mrd.) und Industriewerten (rund USD 39 Mrd.). Im Januar wurden für USD 2,6 Mrd.
Anleihen mit ESG-Label an den Markt gebracht. Im Februar wird sich die Aktivität am Primärmarkt voraussichtlich bei rund USD 100 bis 110 Mrd. bewegen. Dies entspricht dem Fünfjahresdurchschnitt von USD 106 Mrd. (ohne 2020). 2020). Obwohl die Kreditkosten deutlich höher sind als Anfang 2022, regt die lebhafte Nachfrage der Anleger die Primäremissionen weiter an. Dies zeigt sich an der starken Kehrtwende der Kapitalflüsse von US-Investment-Grade-Fonds, die im Januar wieder positiv wurden.
Der Rückgang des Betafaktors war ein weiteres bedeutendes Thema, da die Differenz zwischen BBB und A-Werten im Januar erneut schrumpfte. Am breiteren
US-Investment-Grade-Markt entwickelten sich Unternehmensanleihen mit Rating von BBB (+131 Bp. Überschussrendite) besser als Titel in den Ratingkategorien A (+106 Bp.) und AA (+48 Bp.). Das rückläufige Beta war auch auf der Sektorebene zu beobachten, da einige der Sektoren, die im Dezember die größten Einbußen erlitten hatten, im Januar am besten abschnitten. Am besten entwickelten sich die Bereiche Medien und Unterhaltung (+239 Bp. Überschussrendite), Kabel- und Satellitenfernsehen (+200 Bp.), Midstream (+184 Bp.) und Ölfelddienstleistungen (+179 Bp.). Die Bereiche Baumaschinen (+38 Bp.), Einzelhandel
(+53 Bp.) und Konsumgüter (+ 67 Bp.) bildeten die Schlusslichter.
Im Januar schnitt der AXA IM FIIS US Corporate Intermediate Bonds Fund schwächer ab als seine Benchmark, der Bloomberg Barclays US Intermediate Corporate Index (sowohl vor als auch nach Abzug von Gebühren, in USD). Die Effekte der Neigung und der Verlagerung der Renditekurve belasteten der Performance des Fonds ebenfalls. Auch die Titelauswahl schlug leicht negativ zu Buche: Die nachteilige Titelauswahl in den Finanzsektoren Banken und Finanzdienstleistungen sowie im industriellen Sektor Technologie und Elektronik wurde durch die vorteilhafte Titelauswahl in den industriellen Sektoren Medien, Energie und Automobile nur zum Teil abgefangen. Der Index wies im Berichtsmonat eine Gesamtrendite von 252 Bp. und eine Überschussrendite von 82 Bp. aus. Der durchschnittliche optionsbereinigte Spread (OAS) des Index verringerte sich um 13 Bp. und beendete den Monat bei 103 Bp. Am Ende des Monats wies der Fonds einen durchschnittlichen OAS von 112 Bp. auf, im Vergleich zu 103 Bp. bei der Benchmark. Die Yield-to-Worst lag bei 4,95 %, gegenüber 4,88 % beim Index.

## Benchmark
Schon seit: 12/01/2009
100% Bloomberg US Corporate Intermediate
Der Fonds wird aktiv verwaltet, wobei die Zusammensetzung und die Wertentwicklung im Vergleich zum Referenzindex erheblich abweichen können.

## Fonds-Profile
ESG-Rating
Relatives ESG Rating
Relative CO2-Intensität
% des verwalteten Vermögens, das vom absoluten ESG-Rating abgedeckt wird: Portfolio = 98.0% Benchmark = 98.8% (nicht bedeutend bei einer Abdeckung von weniger als 50 %)
% des verwalteten Vermögens, das vom Indikator der CO2-Intensität abgedeckt wird: Portfolio = 94.5% Benchmark = 97.9% (nicht bedeutend bei einer Abdeckung von weniger als 50 %)
Mehr Informationen über die Methodik finden Sie weiter unten im Abschnitt „Definition von
ESG-Kennzahlen“.

## Fondsmanager
Frank OLSZEWSKI
Guillaume ARNOULD - Co-Manager
Managerkommentar 
(Fortsetzung)
Die Aussichten für den US-Investment-Grade-Markt werden weiterhin durch das gesamtwirtschaftliche Umfeld und die Möglichkeit einer Rezession im Jahr 2023 belastet. Dies dürfte die Stimmung in Bezug auf die Spreads von Unternehmensanleihen dämpfen. Aufgrund unserer vorsichtigen Einschätzung im Hinblick auf eine potenzielle Spreadausweitung haben wir das Risiko in zyklischen Sektoren, die sich in den kommenden Monaten schwächer entwickeln könnten, proaktiv zurückgefahren. Unsere empfohlene strategische Sektorpositionierung umfasst eine fortgesetzte Übergewichtung im Sektor Finanzinstitutionen, insbesondere im Bankwesen. Im breiteren industriellen Sektor bleibt das Portfolio in den Bereichen Dienstleistungen, Transportwesen und Telekommunikation übergewichtet, aber in den Sektoren Freizeit, Automobile, Technologie und Elektronik sowie Einzelhandel untergewichtet.