# Smartfund 80% Protected Balanced Fund
Investment manager’s report for the financial year ended 31 July 2021 (continued)
Q3 Market Outlook (continued)
The huge scale of savings that have been accumulated during COVID-19, particularly in the US, is expected to benefit economic growth not just this year, but next year too and perhaps even beyond. It is not just consumer savings that have risen, but many companies were able to access capital too, and this is expected to result in a strong reinvestment cycle, with capital expenditure expected to benefit.
Over time governments will increasingly put in place measures to help countries hit net zero carbon emission targets by 2050. This will undoubtedly raise investment in all things ‘green’, with taxation likely to be used as a stick to achieve these targets.
The flip side of all this, is that growth and inflation may prove to be stronger and more persistent than markets are expecting today. However, rather than inflation getting out of control, investors should maintain a realistic expectation that central banks tighten monetary policy earlier than they are signalling today.
Perhaps most obviously, all of these expectations are predicated on the successful rollout of vaccines, and their continued success against further mutations. This risk remains elevated whilst large swathes of the global population remain unvaccinated. Although another lockdown due to COVID-19 is not expected to have the same devastating impact on demand as before, as we have increasingly learned to live with the virus.
We are maintaining a balanced portfolio, with diversified exposure across the globe, holding both reflationary stocks and the structural growth companies of the future, increasingly recognising the importance of environmental concerns. Whilst valuations are elevated, we remain neutral in our equity exposure, and any significant pullback in markets, we would consider a buying opportunity whilst our confidence in vaccines holds.
The Sub-Fund was launched on 2 September 2015.
From 2 September 2015 (its inception) to 31 July 2021, the performance of the GBP Share Class is 2.31%. From 2 September 2015 (its inception) to 31 July 2021, the performance of the EUR Share Class is -4.59%. From 2 September 2015 (its inception) to 31 July 2021, the performance of the USD Share Class is 5.98%. From 31 July 2020 to 31 July 2021, the performance of the GBP Share Class is 2.47%.
From 31 July 2020 to 31 July 2021, the performance of the EUR Share Class is 1.74%. From 31 July 2020 to 31 July 2021, the performance of the USD Share Class is 2.71%.
From 2 September 2015 to 31 July 2021, the Sub-Fund’s annualised volatility is 6.48% for the GBP share class, 6.43% for the EUR share class and 6.42% for the USD share class.
Smartfund 80% Protected Balanced Fund Schedule of investments as at 31 July 2021
| Holdings | Financial assets at fair value through profit or loss | Fair value £ |  | % of net assets |
| --- | --- | --- | --- | --- |
|  | Equities: 97.22% (2020: 99.37%) |  |  |  |
|  | Austria: 0.00% (2020: 3.31%) | – |  | – |
|  | Utilities: 0.00% (2020: 3.31%) | – |  | – |
|  | Belgium: 3.97% (2020: 3.17%) |  |  |  |
|  | Basic materials: 3.97% (2020: 3.17%) |  |  |  |
| 6,881 | Tessenderlo | 209,218 |  | 3.97 |
|  | Total Belgium | 	209,218 |  | 	3.97 |
|  | Denmark: 15.29% (2020: 11.80%) |  |  |  |
|  | Consumer, non-cyclical: 7.49% (2020: 6.89%) |  |  |  |
| 2,532 | Carlsberg | 394,830 |  | 7.49 |
|  | Financial: 7.80% (2020: 4.91%) |  |  |  |
| 36,205 | Alm Brand | 189,088 |  | 3.59 |
| 4,465 | Jyske Bank | 155,940 |  | 2.96 |
| 3,000 | Sydbank | 66,078 |  | 1.25 |
|  | Total Denmark | 	805,936 |  | 	15.29 |
|  | Germany: 23.43% (2020: 38.20%) |  |  |  |
|  | Basic materials: 9.29% (2020: 3.96%) |  |  |  |
| 5,405 | Fuchs Petrolub | 155,581 |  | 2.95 |
| 5,525 | KWS Saat | 334,092 |  | 6.34 |
|  | Consumer, cyclical: 0.91% (2020: 8.29%) |  |  |  |
| 9,207 | Borussia Dortmund GmbH | 48,136 |  | 0.91 |
|  | Financial: 0.00% (2020: 10.80%) | – |  | – |
|  | Industrial: 4.80% (2020: 12.73%) |  |  |  |
| 36,340 | Deutz | 221,604 |  | 4.21 |
| 18,608 | Heidelberger Druckmaschinen | 31,233 |  | 0.59 |
|  | Technology: 8.43% (2020: 2.42%) |  |  |  |
| 4,976 | Mensch und Maschine Software | 258,879 |  | 4.91 |
| 3,240 | Nexus | 185,419 |  | 3.52 |
|  | Total Germany | 	1,234,944 |  | 	23.43 |
|  | Netherlands: 6.23% (2020: 6.28%) |  |  |  |
|  | Consumer, cyclical: 0.00% (2020: 2.58%) | – |  | – |
|  | Consumer, non-cyclical: 3.10% (2020: 0.00%) |  |  |  |
| 17,135 | Brunel International | 163,093 |  | 3.10 |
|  | Financial: 3.13% (2020: 3.70%) |  |  |  |
| 1,305 | HAL Trust | 165,170 |  | 3.13 |
|  | Total Netherlands | 	328,263 |  | 	6.23 |

Smartfund 80% Protected Balanced Fund
Schedule of investments as at 31 July 2021 (continued)
| Holdings | Financial assets at fair value through profit or loss |  | Fair value £ |  | % of net assets |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
|  | Equities: 97.22% (2020: 99.37%) (continued) |  |  |  |  |
|  | Norway: 13.83% (2020: 7.43%) |  |  |  |  |
|  | Energy: 0.00% (2020: 0.00%) |  |  |  |  |
| 82 | Odfjell Drilling |  | 136 |  | – |
|  | Financial: 6.75% (2020: 4.11%) |  |  |  |  |
| 255,314 | ABG Sundal Collier |  | 204,109 |  | 3.87 |
| 102,100 | Norwegian Property |  | 151,693 |  | 2.88 |
|  | Industrial: 7.08% (2020: 3.32%) |  |  |  |  |
| 40,257 | Veidekke |  | 372,958 |  | 7.08 |
|  | Total Norway | 	728,896 |  | 	13.83 |
|  | Sweden: 25.71% (2020: 9.13%) |  |  |  |  |
|  | Basic materials: 5.38% (2020: 0.00%) |  |  |  |  |
| 77,077 | SSAB |  | 283,432 |  | 5.38 |
|  | Consumer, cyclical: 3.14% (2020: 3.81%) |  |  |  |  |
| 14,326 | New Wave |  | 165,263 |  | 3.14 |
|  | Consumer, non-cyclical: 4.33% (2020: 0.00%) |  |  |  |  |
| 97,668 | Cloetta |  | 228,112 |  | 4.33 |
|  | Financial: 4.75% (2020: 4.04%) |  |  |  |  |
| 5,789 | Catena |  | 250,187 |  | 4.75 |
|  | Industrial: 8.11% (2020: 1.28%) |  |  |  |  |
| 15,852 | Inwido |  | 211,489 |  | 4.01 |
| 16,898 | NCC |  | 216,121 |  | 4.10 |
|  | Total Sweden | 	1,354,604 |  | 	25.71 |
|  | Switzerland: 8.76% (2020: 20.05%) |  |  |  |  |
|  | Consumer, non-cyclical: 4.75% (2020: 0.00%) |  |  |  |  |
| 3 | Chocoladefabriken Lindt & Spruengli |  | 249,985 |  | 4.75 |
|  | Financial: 4.01% (2020: 4.58%) |  |  |  |  |
| 632 | St. Galler Kantonalbank |  | 211,407 |  | 4.01 |
|  | Industrial: 0.00% (2020: 15.47%) |  | – |  | – |
|  | Total Switzerland | 	461,392 |  | 	8.76 |
|  | Total equities | 	5,123,253 |  | 	97.22 |
|  | Financial derivative instruments: 0.32% (2020: 0.01%) |  |  |  |  |
| Counterparty | Total return swaps - unrealised gains: 0.32% (2020: 0.00%) | Notional £ | Unrealised gain £ |  | % of net assets |
|  | Morgan Stanley Swap |  |  |  |  |
| Morgan Stanley | Smartfund 80% Protected Balanced Fund Financing Leg | (5,123,253) | 6,109 |  | 0.11 |

Smartfund 80% Protected Balanced Fund
Schedule of investments as at 31 July 2021 (continued)
Financial derivative instruments: 0.32% (2020: 0.01%) (continued)
Counterparty
Total return swaps - unrealised gains: 0.32% (2020: 0.00%) (continued)
Morgan Stanley Swap
Notional
£
Unrealised
gain £
% of net assets
| Analysis of portfolio | Fair value £ |  | % of total assets |
| --- | --- | --- | --- |
| Transferable securities admitted to official stock exchange listing or dealt in/on another regulated market | 5,123,253 |  | 92.78 |
| Over the counter financial derivative instruments | 16,921 |  | 0.31 |
| Cash and cash equivalents | 42 |  | – |
| Due from broker | 214,625 |  | 3.89 |
| Other assets | 167,202 |  | 3.02 |
| Total assets | 	5,522,043 |  | 	100.00 |

Morgan Stanley Smartfund 80% Protected Balanced Fund Reference Portfolio
Leg	5,277,538	10,812	0.21
Total total return swaps - unrealised gains	16,921	0.32
| Forward currency contracts - unrealised gains: 0.00% (2020: 0.01%) |  |
| --- | --- |
| Total financial derivative instruments | 16,921 |  | 0.32 |
|  |  |  |  |
| Total financial assets at fair value through profit or loss | 5,140,174 |  | 97.54 |
| Financial liabilities at fair value through profit or loss |  |  |  |
| Financial derivative instruments: (0.66%) (2020: (2.99%)) |  |  |  |
| Total return swaps - unrealised losses: 0.00% (2020: (1.85%)) |  |  |  |
| Forward currency contracts - unrealised losses: (0.66%) (2020: (1.14%)) |  |  |  |
| Currency	Currency	Maturity | Unrealised |  | % of net |
| Counterparty | buys | sells |  |  | date | loss £ | assets |
| Northern Trust | USD | 1,451,000 GBP | 1,065,885 | 1.3613 | 19/08/2021 | (22,292) | (0.42) |
| Northern Trust | EUR | 1,095,500 GBP | 947,086 | 1.1567 | 19/08/2021 | (12,567) | (0.24) |
| Total forward currency contracts - unrealised losses | (34,859) |  | (0.66) |
|  |  |  |  |
| Total financial derivative instruments | (34,859) |  | (0.66) |
|  |  |  |  |
| Total financial liabilities at fair value through profit or loss | (34,859) |  | (0.66) |
|  | Fair value |  | % of net |
|  | £ |  | assets |
| Total value of investments (Cost: £ 5,092,541) | 5,105,315 |  | 96.88 |
| Cash and cash equivalents | 42 |  | – |
| Due from broker | 214,625 |  | 4.07 |
| Other net liabilities | (50,145) |  | (0.95) |
| Net assets attributable to holders of redeemable participating shares | 	5,269,837 |  | 	100.00 |

Translation (ENDE, 2021-07-31):
# Smartfund 80% Protected Balanced Fund
Bericht des Anlageverwalters für das Geschäftsjahr zum 31. Juli 2021 (Fortsetzung)
Marktüberblick (Fortsetzung)
Bis zum Ende des zweiten Quartals 2021 kehrte sich die Führungsposition der „Value“-Titel jedoch um. Trotz einer Reihe positiver Wirtschaftsdaten, die auf ein hohes Wachstum und eine steigende Inflation hindeuten – ein Umfeld, das in der Regel zyklischeren Aktien zugute kommt – kam es in der zweiten Hälfte des Quartals zu einer Rotation hin zu Wachstumswerten, da sich die Delta-Variante von COVID-19 immer weiter ausbreitete und die Anleiherenditen sanken. In den USA wurde im April das BIP-Wachstum für das erste Quartal veröffentlicht: Es lag bei 6,4 %, annualisiertenein Niveau, das seit 2003 nicht mehr erreicht wurde. Die Einkaufsmanagerindizes des verarbeitenden Gewerbes, Indikatoren für die Geschäftslage der Unternehmen, verzeichneten einen Aufschwung, und auch die Umfragen für Dienstleistungsunternehmen stiegen in den Ländern, in denen der Lockdown schon früher gelockert wurde. Mitte Mai lagen die US-Beschäftigungsdaten für April jedoch weit hinter den Erwartungen: 266.000 neue Arbeitsplätze wurden geschaffen, während die Erwartungen bei einer Million lagen. Nachdem die Renditen der US-Staatsanleihen Ende März auf 1,77 % angestiegen waren, gingen sie aufgrund der Besorgnis über die sich ausbreitende Delta-Variante wieder zurück, während die US-Notenbank an ihrer Haltung festhielt, dass der Inflationsdruck nur vorübergehend sei und mit der Wiedereröffnung der Volkswirtschaften zusammenhänge.
Die Wachstumstitel, die seit der Ankündigung von Impfstoffen nur schwer vorankamen, entwickelten sich in der zweiten Hälfte des zweiten Quartals 2021 besser, was auf das gestiegene Vertrauen in eine weiterhin entgegenkommende US-Geldpolitik zurückzuführen ist. Unterstützend wirkte die zunehmende Besorgnis über die Delta-Variante, da eine Verlangsamung des Wachstums die wahrgenommenen Inflationsrisiken verringert. Technologieaktien entwickelten sich von Verlustbringern zu klaren Outperformern. Und das, obwohl die Mitte Juni veröffentlichte US-Gesamtinflation die Prognosen übertraf und mit 5 % weit über dem Ziel der Fed lag.
Zwar sind festverzinsliche Anlagen für viele Anleger zunehmend unattraktiv geworden, da die derzeit niedrigen Renditen weder attraktive Erträge noch den üblichen Schutz in Zeiten der Aktienmarktvolatilität bieten, doch hat die Anlageklasse insgesamt solide, wenn auch unspektakuläre Erträge erzielt. Hochverzinsliche Unternehmensanleihen, die ein größeres Renditepolster als Staatsanleihen bieten, schnitten besser ab, gefolgt von Investment-Grade-Unternehmensanleihen. Staatsanleihen wie US- Treasuries und britische Gilts wurden im Laufe des Berichtszeitraums abverkauft, als die wirtschaftliche Erholung einsetzte. Trotz des niedrigen Renditeniveaus boten Staatsanleihen jedoch weiterhin Zuflucht für defensive Anleger und zogen gegen Ende des Berichtszeitraums deutlich an, als die Sorgen über die Delta-Variante zunahmen.
Smartfund Ausgewogene Performance
Nach dem Abverkauf an den Märkten im März 2020 wurde die Positionierung des Fonds auf Erholung und Reflation umgestellt, da die Regierungen und Zentralbanken die Volkswirtschaften finanziell unterstützten, um wirtschaftliche Engpässe zu überwinden. Als die Märkte nach den guten Nachrichten über die Impfstoffe stark anzogen, wurde die Wertentwicklung des Fonds, obwohl sie positiv war, durch das Volatilitäts-Overlay ausgebremst, das als Reaktion auf die erhöhte Volatilität an den Märkten den Fremdkapitalanteil des Fonds weiter verringerte.
Seit Anfang des Jahres ist das Volatilitäts-Overlay auf oder nahe eines vollständigen Engagements. Die Performance des Fonds profitierte von einem Engagement in wertorientierten oder konjunktursensiblen Aktien in den USA, dem Vereinigten Königreich und Europa. Hingegen war das Engagement des Fonds in den Schwellenländern und in Asien der Performance in gewissem Maße abträglich. Jedoch wurde unsere Position in chinesischen Aktien, die sich während des Jahres 2020 so stark entwickelt hatte, verkauft, wodurch die drastischen Verluste vermieden wurden, die diese in den jüngsten Monaten erlitt.
Gegen Ende des Berichtszeitraums profitierte der Fonds von einer Rotation in qualitativ hochwertigere und defensivere Marktbereiche wie Gesundheitswesen, Basiskonsumgüter, Telekommunikation und Versorger, die aufgrund der zunehmenden Besorgnis über die Delta-Variante des Coronavirus eingeleitet wurde. Auch die Investment-Grade- Unternehmensanleihen wurden aufgrund der geringen gebotenen Renditen verringert, zugunsten von US-Staatsanleihen als ausdrücklich defensiver Position. Indes war das Ausmaß des Verfalls der Anleiherenditen überraschend, wodurch die Position in US-Staatsanleihen dem Fonds von Nutzen war.