# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The European equity market rebounded strongly in July and the MSCI Europe TR Net gained 7.61%. Bond yields were mostly lower as data showed a contraction in eurozone business activity, which benefited rate sensitive sectors. Political uncertainty was high with the Italian government collapsing after larger parties withdrew their support from PM Draghi’s coalition. By country, Italy, Spain and Germany underperformed amid Italian political turmoil and Germany’s pessimistic growth prospects. Macro data in Europe, and particularly in Germany, kept raising alarm bells about the state of the economy. All eyes were focused on the earnings season, Russian gas supply and ECB policy. The central bank surprised with a 50 bps hike and announced its new bond-buying tool. President Lagarde hinted that previous September rate hike guidance was no longer applicable and further decisions would be based on data. The resumption of Russian gas flows to Europe via the Nord Stream 1 pipeline helped risk sentiment. Putin warned that Nord Stream supply commitments could be curbed if sanctions prevented additional components maintenance. The Q2 reporting season kicked-off with worries that corporate profit guidance is not in line with the worsening macroeconomic picture. In terms of style, Quality and Growth were positive in July, while the environment was detrimental for Low Risk and Value stocks. By sector, Semiconductors, Real Estate and Consumer Durables led, while Insurance, Banks and Telecommunication were laggards.
In July, the fund increased by 4.92% (in EUR terms), underperforming its benchmark by 239bp (in EUR terms). The MSCI EMU Net Return EUR ended the month up by 7.31%. The fund records a negative YTD performance of -13.10%, underperforming its benchmark by 24bp.
From an industry group point of view, both stock selection and allocation detracted. Our stock picking in Telecommunication (-28bp) and Banks (-26bp) underperformed. Our selection in Consumer Durables (28bp) and Food Retailing (18bp) generated relative gains. The overweight in Telecommunication (-57bp) and the underweight in Semiconductors (-44bp) detracted the most from relative performance. The underweight in Banks (45bp) and Energy (43bp) contributed the most to excess returns.
From a country perspective, our stock selection detracted while allocation was a positive contributor to relative performance. Our stock selection in the Netherlands (-118bp) and Germany (-60bp) detracted from relative performance. Our selection in Portugal (2bp) generated relative gains. The underweight in France (-13bp) and Ireland (-5bp) detracted the most. On the other hand, the overweight in the Netherlands (58bp) and the underweight in Germany (9bp) contributed the most to excess returns.
With a positive contribution of (31bp), TOTAL SE (not held in portfolio) was the top contributor to relative performance. Overweight of ORANGE, a telecommunication company, was the top detractor from excess returns, detracting by (-48bp).

Translation (ENDE, 2022-07-29):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Der europäische Aktienmarkt erholte sich im Juli deutlich und der MSCI Europe TR Net legte um 7,61% zu. Die Anleihenrenditen waren größtenteils rückläufig, da die Daten einen Rückgang der Geschäft- stätigkeit in der Eurozone zeigten, was zinssensitiven Sektoren zugute kam. Die politische Unsicherheit war hoch, da die italienische Regierung zusammenbrach, nachdem größere Parteien ihre Unter- stützung aus der Koalition von Premierminister Draghi zurückzogen. Auf Länderebene entwickelten sich Italien, Spanien und Deutschland aufgrund der politischen Unruhen in Italien und der pessimistis- chen Wachstumsaussichten für Deutschland unterdurchschnittlich. Die makroökonomischen Daten in Europa und insbesondere in Deutschland setzten die Alarmglocken über die Lage der Wirtschaft fort. Im Mittelpunkt standen die Berichtssaison, die russische Gasversorgung und die Politik der EZB. Die Zentralbank überraschte mit einer Erhöhung um 50 Bp. und kündigte ihr neues Instrument zum Ankauf von Anleihen an. Präsident Lagarde deutete an, dass die vorherige Zinserhöhung im September nicht mehr anwendbar sei und weitere Entscheidungen auf Daten basieren würden. Die Wiederaufnahme der russischen Gasflüsse nach Europa über die Nord Stream 1 Pipeline half der Risikobereitschaft. Putin warnte, dass die Lieferverpflichtungen von Nord Stream eingedämmt werden könnten, wenn Sanktionen die Wartung zusätzlicher Komponenten verhindern würden. Die Berichtssaison für das 2. Quartal begann mit der Besorgnis, dass die Unternehmensgewinnprognosen nicht mit der Verschlechterung der makroökonomischen Lage im Einklang Reporting stehen. Beim Anlagestil waren Quality und Growth im Juli positiv, während das Umfeld für Value-Aktien und Aktien mit geringem Risiko nachteilig war. Auf Sektorebene führten Halbleiter Industrie, Immobilien und Gebrauchsgüter an, während Versicherungen, Banken und Telekommunikation zurückblieben.
Im Juli legte der Fonds um 4,92% (in EUR) zu und blieb damit um 239 Bp (in EUR) hinter seiner Benchmark zurück. Der MSCI EMU Net Return EUR beendete den Monat mit einem Plus von 7,31%. Der Fonds verzeichnete seit Jahresbeginn eine negative Performance von -13,10% und blieb um 24 Bp hinter seiner Benchmark zurück.
Auf Sektorebene wirkten sich die Titelauswahl und die Allokation negativ aus. Unsere Titelauswahl in den Bereichen Telekommunikation (-28 Bp.) und Banken (-26 Bp.) blieb zurück. Unsere Auswahl bei Gebrauchsgütern (28 Bp.) und im Lebensmittel und Einzelhandel (18 Bp.) brachte relative Gewinne. Die Übergewichtung im Telekommunikationssektor (-57 Bp.) und die Untergewichtung in Halbleitern (-44 Bp.) beeinträchtigten die relative Performance am meisten. Die Untergewichtung von Banken (45 Bp.) und Energie (43 Bp.) trug am meisten zu den Überrendite bei.
Auf Länderebene wirkte sich unsere Titelauswahl negativ aus, während die Allokation einen positiven Beitrag zur relativen Performance leistete. Unsere Titelauswahl in den Niederlanden (-118 Bp.) und
Deutschland (-60 Bp.) wirkte sich negativ auf die relative Performance aus. Unsere Titelauswahl in Portugal (2 Bp.) brachte relative Gewinne. Die Untergewichtung in Frankreich (-13 Bp.) und Irland (-5 Bp.) beeinträchtigte am meisten. Die Übergewichtung der Niederlande (58 Bp.) und die Untergewichtung Deutschlands (9 Bp.) trugen am meisten zu den Überrendite bei.
Mit einem positiven Beitrag von 31 Bp leistete TOTAL SE (nicht im Portfolio enthalten) den größten Beitrag zur relativen Performance. Die Übergewichtung von ORANGE, einem Telekommunikationsun- ternehmen, belastete die Überrendite am meisten und beeinträchtigte die Performance um (-48 Bp.).