* Class was closed on 5 December 2022.
** The performance of the institutional unit classes is calculated using the net asset value assessment (unswung net asset value). By contrast, the remaining classes are calculated using the modified net asset value (swung net asset value).
*** Percentage figures include dividend impact.
Activity Report (cont.)
Swisscanto (LU) Bond Fund Responsible Global Convertible Market Overview
2022 is finally behind us! It was a year of disastrous records. It was the worst year since the 2008 financial crisis for equity markets, and the worst year since records began for global bond markets. This was the first time in history that both equity and bond markets lost more than 15% in the same year. Investors had to cope with the realisation that there is no longer a central bank put, or that its strike price is far lower than it has been in recent years. After much deliberation, central banks on both sides of the Atlantic discarded the narratives of "temporary inflation" and launched the fastest interest rate hike cycle in history, regardless of collateral damage. But interest-rate markets have only reluctantly taken part in the interest rate hikes of central banks. Interest rates remain well below the level targeted by central banks (terminal rate). The inverse yield curve also signals the expectation of an early trend reversal.
Even in the fourth quarter, extremely high volatility was the only constant. The feared energy crisis in Europe did not materialise thanks to the mild weather, and news about developments in the Ukraine war moved markets less than previously. Markets are driven mainly by published inflation figures and changing inflation expectations. At the beginning of October, US inflation was again higher than expected in September. What is particularly worrying is the rise in core inflation to its highest level since 1982. This triggered wild fluctuations in the financial markets. In mid-October, the political situation in the UK was once again in the spotlight. The resignation of Prime Minister Liz Truss after only 44 days in office and the complete fiscal policy reversal by her successor, Rishi Sunak, lowered yields on British government bonds.
At the end of October, the European Central Bank (ECB) raised interest rates as expected. However, the statements of ECB President Christine Lagarde were interpreted by the markets as dovish because she mainly stressed her concerns about the deteriorating growth prospects. A few days later, inflation in the euro area reached a new double-digit record in early November and both the US Federal Reserve and the Bank of England raised interest rates. US Federal Reserve President Jay Powell indicated that a possible future shift to smaller rate hikes would not be the end of the rate hikes. However, the markets were unimpressed. The fall in US inflation figures in October reinforced investors' belief in an early trend reversal by the US Federal Reserve. A markedly lower implicit interest rate volatility significantly reduced corporate credit spreads. The rally in the financial markets was further accelerated by lower November inflation figures in Europe and the USA. Such developments counteract the objectives of restrictive monetary policy. In December, both the ECB and the US Federal Reserve increased rates by another 50 basis points. The smaller interest rate hikes were put into perspective by hawkish statements at the press conferences. Both central banks stressed that interest rates will continue to rise and are expected to remain high for a longer period of time. Equity markets then corrected and interest rates climbed sharply.
At the end of December, the Bank of Japan (BoJ) provided the final shock of the year. It was the last major central bank to usher in the end of its expansionary monetary policy, raising the ten-year bond yield cap from 0.25% to 0.50%. The move set markets in turmoil, though it was presented as a technical adjustment rather than a rate hike. The BoJ had to buy large amounts of government bonds in December to keep yields below the new ceiling. Japan's highest inflation rate since 1981 led to concerns that the BoJ could completely abandon its policy of curve control, and that the Japanese bond market will continue to create turbulence in global markets next year through repatriation of foreign investment.
The largely positive sentiment in January 2023 was driven by good corporate results, robust economic data and lower inflation figures. In the euro area, preliminary consumer price data for January 2023 were lower than expected, but core inflation remained high. Consumer prices in the USA were also trending downwards in December. Interest rate hikes by central banks are beginning to affect inflation, which continued to cool in both regions. Positive sentiment boosted equity markets and led to a strong rally in Europe and the US. Both interest rates and credit risk spreads on corporate bonds fell in the first month of the year. These developments led to a strong absolute performance of bonds.
Review of fund-relevant categories
The performance of convertible bonds is mainly due to equity market participation. The reporting period was marked by a bear market. The number of bond-like convertibles has jumped due to very poor stock performance.
Activity Report (cont.)
The first half of the reporting period was exceptionally challenging. There was a marked increase in discounts in valuations. Since then, a certain bottoming out in the equity markets has been noticeable; the discount also narrowed somewhat towards the end of the reporting period. A possible further normalisation of valuations could be a source of performance for the asset class in the coming months.
In the reporting period, the most important sector – Information Technology (IT) – particularly underperformed. Interest-sensitive sectors such as property, and cyclical sectors such as leisure, have also suffered disproportionately. The few sectors that could resist the trend were utilities (defensive), media and insurance.
The primary market for convertible bonds was virtually unnoticeable last year. There was a record-breaking slump in new issues.
Performance review
In the reporting period (1 February 2022–31 January 2023), the Swisscanto (LU) Bond Fund Responsible Global Convertible hedged EUR achieved a performance of -9.7%.
Thus, the stellar double-digit performance of 2020 was almost completely reversed.
Nevertheless, the fund was able to outperform its benchmark. The Thomson Reuters Global Focus hedged EUR Convertible Bond Index lost -10.4% during the reporting period. Relative performance was therefore +74 basis points on a gross basis.
The fund has a rather neutral to slightly long delta positioning. The long positioning has contributed negatively to performance. By contrast, the more defensive credit quality compared to the benchmark made a positive contribution.
Last year, we completely sold our convertible bond exposure in the UK. Our smaller position consisted of bond-like convertibles, which we sold in favour of more balanced convertible bonds.
In terms of sectors, our outperformance was mainly due to the IT sector; our security selection in IT was by far the most important factor in the outperformance. In addition, our security selection in the telecomms sector was positive, especially the avoidance of index heavyweight, Dish. Our underweight in the property sector (both asset allocation and security selection) has also paid off. This fully compensated for the negative contribution from the security selection in services as well as the underweight in steel and metals as well as utilities.
We have made a few changes, for example in Snam. Due to our 90-day hold period rule, conversions never contribute excessively to the total equity exposure.
The total delta (equity sensitivity) at the end of the reporting period was about 46%, which is slightly above the benchmark. The effective duration is currently 1.3 years. The risk of interest rate changes is therefore considerably lower than it is for most bond funds.
Activity Report (cont.)
Swisscanto (LU) Bond Fund Responsible Global Convertible

Translation (ENDE, 2023-01-31):
* Klasse wurde am 05.12.2022 geschlossen.
** Die Performance der institutionellen Anteilklassen wird auf der Basis des Bewertungs-Nettovermögenswertes („Unswung“- Nettoin- ventarwert) berechnet. Im Gegensatz hierzu werden die übrigen Klassen auf der Basis des modifizierten Nettovermögenswertes („Swung“-Nettoinventarwert) berechnet.
*** Prozentzahlen einschließlich Dividendenauswirkung.
Aktivitätsberichte (Fortsetzung)
Swisscanto (LU) Bond Fund Responsible Global Convertible Marktübersicht
Endlich haben wir das Jahr 2022 hinter uns gelassen! Es war ein Jahr mit unheilvollen Rekorden. Für die Aktienmärkte war es das schlechteste Jahr seit der Finanzkrise 2008, und für die globalen Anleihenmärkte war es das schlechteste Jahr seit Beginn der Aufzeichnungen. Das war das erste Mal in der Geschichte überhaupt, büssten sowohl Aktien- als auch die Anleihenmärkte mehr als 15% im gleichen Jahr ein. Die Investoren mussten mit der Einsicht fertig werden, dass es keinen Zentralbank-Put mehr gibt, oder dass dessen Ausübungspreis weit tiefer ist, als man es in den vergangenen Jahren gewohnt war. Die Zentralbanken dies- und jenseits des Atlantiks haben nach langem Zögern die Narrative der
«temporären Inflation» über Bord geworfen und den schnellsten Zinserhöhungszyklus der Geschichte eingeleitet, ohne Rücksicht auf Kollateralschäden. Die Zinsmärkte haben aber die Zinserhöhungen der Notenbanken nur widerwillig mitgemacht. Die Zinsen bleiben weit unter dem Niveau, das von den Zentralbanken angestrebt wird (Terminal Rate). Die inverse Zinskurve signalisiert zudem die Erwartung einer baldigen Trendumkehr.
Auch im vierten Quartal war eine extrem hohe Volatilität die einzige Konstante. Die befürchtete Energiekrise in Europa blieb dank dem milden Wetter aus, und Nachrichten über den Verlauf des Ukraine-Krieges bewegten die Märkte weniger als dies zuvor der Fall gewesen war. Die Märkte werden hauptsächlich durch die publizierten Inflationszahlen und die sich ändernden Inflationserwartungen getrieben. Anfang Oktober zeigte sich, dass die US-Inflation im September erneut höher als erwartet ausgefallen war. Besorgniserregend ist vor allem der Anstieg der Kerninflation auf den höchsten Stand seit 1982. Das löste ein wildes Auf und Ab an den Finanzmärkten aus. Mitte Oktober stand wieder die Politik im Vereinigten Königreich im Rampenlicht. Der Rücktritt von Premierministerin Liz Truss nach nur 44 Tagen im Amt und die komplette fiskalpolitische Umkehr durch ihren Nachfolger Rishi Sunak liess die Renditen der britischen Staatsanleihen fallen.
Ende Oktober erhöhte die Europäische Zentralbank (EZB) wie erwartet die Zinsen. Die Äusserungen von EZB-Präsidentin Christine Lagarde wurden aber von den Märkten als taubenhaft interpretiert, weil sie vor allem ihre Sorgen, über die sich verschlechternden Wachstumsaussichten betonte. Wenige Tage später erreichte die Inflation im Euroraum einen neuen zweistelligen Rekordwert Anfang November erhöhten sowohl die US Fed als auch die Bank of England die Zinsen. Fed- Präsident Jay Powell unterstrich dabei, dass eine eventuelle zukünftige Umstellung auf kleinere Zinsschritte keineswegs das Ende der Zinserhöhungen darstellen würde. Die Märkte zeigten sich aber unbeeindruckt. Der Rückgang der US- Inflationszahlen im Oktober bestärkte die Investoren in ihren Glauben an eine baldige Trendumkehr der Fed. Eine markant tiefere implizite Zinsvolatilität liess die Credit Spreads von Unternehmensanleihen deutlich sinken. Die Rallye an den Finanzmärkten wurde weiter beschleunigt durch tiefere Inflationszahlen für November in Europa und in den USA. Solche Entwicklungen arbeiten den Zielen der restriktiven Geldpolitik entgegen. Im Dezember erhöhten sowohl die EZB als auch die Fed die Leitzinsen um weitere 50 Bp. Die kleineren Zinsschritte wurden durch falkenhafte Äusserungen an den Pressekonferenzen relativiert. Beide Notenbanken betonten, dass die Zinsen noch weiter steigen und voraussichtlich für längere Zeit auf einem hohen Niveau verharren werden. Die Aktienmärkte korrigierten daraufhin und die Zinsen kletterten markant.
Ende Dezember sorgte die Bank of Japan (BoJ) für den finalen Knall des Jahres. Als letzte wichtige Notenbank leitet sie das Ende ihrer expansiven Geldpolitik ein und erhöhte die Obergrenze für die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen von 0,25% auf 0,50%. Der Schritt versetzte die Märkte in Aufruhr, obwohl er als technische Anpassung und nicht als Zinserhöhung dargestellt wurde. Die BoJ musste im Dezember in grossem Umfang Staatsanleihen kaufen, um die Renditen unterhalb der neuen Obergrenze zu halten. Die höchste japanische Inflationsrate seit 1981 lässt befürchten, dass die BoJ ihre Politik der Zinskurven-Kontrolle vollständig aufgeben könnte und der japanische Anleihenmarkt, durch Repatriierung von Auslandsinvestitionen, auch im nächsten Jahr für Turbulenzen an den globalen Märkten sorgen wird.
Im ersten Monat des Jahres 2023 herrschte mehrheitlich ein positives Sentiment, getrieben von guten Unternehmensergebnissen, nach wie vor robusten Konjunkturdaten und tieferen Inflationszahlen. Im Euroraum kamen die vorläufigen Verbraucherpreisdaten für den Januar 2023 tiefer als erwartet, jedoch verharrte die Kerninflation auf hohem Niveau. Auch in den USA zeigten die Konsumentenpreise vom Dezember gegen unten. Die Zinserhöhungen der Zentralbanken wirken sich allmählich auf die Inflation aus, welche sich in beiden Regionen weiter abkühlte. Die positive Stimmung beflügelte die Aktienmärkte und verhalf zu einer starken Rallye in Europa und in den USA. Sowohl die Zinsen als auch die Kreditrisikoaufschläge für Unternehmensanleihen sind im ersten Monat des Jahres gesunken. Diese Entwicklungen verhalfen zu einer starken absoluten Performance von Obligationen.
Aktivitätsberichte (Fortsetzung)
Rückblick auf für den Fonds relevante Kategorien
Die Performance der Wandelanleihen ist vor allem der Aktienmarkt-Partizipation zu verdanken. Die Berichtsperiode war im Zeichen eines Bärenmarktes. Wegen der miserablen Aktienperformance ist die Anzahl von bond-like Wandelanleihen sprunghaft angestiegen.
Die erste Hälfte der Berichtsperiode war ausserordentlich herausfordernd. Man konnte eine ausgeprägte Ausweitung der Discounts in den Bewertungen feststellen. Seitdem ist eine gewisse Bodenfindung in den Aktienmärkten feststellbar; der Discount hat sich gegen Ende der Berichtsperiode entsprechend auch etwas eingeengt. Eine allfällige weitere Normalisierung der Bewertungen könnte eine Performance-Quelle für die Assetklasse in den kommenden Monaten sein.
In der Berichtsperiode hat der wichtigste Sektor, nämlich Information Technology (IT), speziell underperformed. Zinssensitive Sektoren wie Property sowie zyklische Sektoren wie Leisure haben auch überproportional gelitten. Die wenigen Sektoren, die sich dem Trend widersetzen konnten, waren Utilities (defensiv), sowie Media und Insurance.
Der Primärmarkt für Wandelanleihen war im vergangenen Jahr praktisch nicht spürbar. Es gab eine rekordverdächtige Flaute an Neuemissionen.
Performancerückblick
In der Berichtsperiode (01.02.2022-31.01.2023) hat der Swisscanto (LU) Bond Fund Responsible Global Convertible hedged EUR eine Bruttoperformance von -9.7% erzielt.
Somit hat man die stellare zweistellige Performance von 2020 fast vollständig zurückgegeben.
Der Fonds konnte trotzdem seine Benchmark outperformen. Der Thomson Reuters Global Focus Hedged EUR Convertible Bond Index verlor in der Berichtperiode nämlich -10.4%. Die relative Performance betrug somit +74 Basispunkte auf Bruttobasis.
Der Fonds ist mit einer eher neutralen bis leicht langen (long) Delta Positionierung aufgestellt. Die long Positionierung hat zur Performance negativ beigetragen. Die defensivere Kreditqualität im Vergleich zur Benchmark hat dagegen positiv beigetragen.
Im vergangenen Jahr haben wir unser Wandelanleihen-Exposure in Grossbritannien vollständig verkauft. Unsere kleinere Position bestand aus bond-like Wandelanleihen, die wir zugunsten von balancierteren Wandelanleihen veräussert haben.
Sektorenmässig war unsere Outperformance hauptsächlich dem IT-Sektor zu verdanken; unsere Security Selection in IT war mit Abstand der wichtigste Faktor der Outperformance. Zudem war unsere Security Selection im Telecom Sektor positiv, insbesondere die Vermeidung des Index-Schwergewichts Dish. Unser Untergewicht im Property Sektor (sowohl Asset Allocation als auch Security Selection) hat sich ebenfalls ausbezahlt. Das konnte sowohl den negativen Beitrag von der Security Selection in Services als auch vom Untergewicht in Steel and Metals sowie Utilities vollständig kompensieren.
Wir haben ein paar Wandlungen ausgeübt, zum Beispiel in Snam. Wegen unserer Haltefrist-Regel von 90 Tagen tragen Wandlungen nie übermässig zum gesamten Aktien-Exposure bei.
Das Gesamtdelta (Aktiensensitivität) betrug am Ende der Berichtsperiode ca. 46% und lag damit leicht über jenem der Benchmark. Die effektive Duration beträgt aktuell 1.3 Jahre. Das Zinsänderungsrisiko ist damit deutlich geringer als bei den meisten Obligationenfonds.
Aktivitätsberichte (Fortsetzung)
Swisscanto (LU) Bond Fund Responsible Global Convertible