### Portfolio managers comments
A US inflation figure below market expectations (7.7% against 7.9% expected) was enough for the European and US markets to make significant gains in November.
They now seem to be buying into a likely scenario in which growth slows but does not stall (although the market still expects a 2 in 3 chance of a US recession), in which the peak in inflation is behind us in the US and the peak in Europe is underway (10% inflation in the Eurozone for the past month...) and in which Fed policy would start to be less restrictive in 2023.
In addition, the scenario of a gradual reopening of China in 2023 also fuelled the rise in the markets, especially in luxury stocks.
However, we think it would be a little premature to reposition ourselves massively in equities until we have confirmation that inflation is slowing on both sides of the Atlantic and, above all, that the developed economies are on the mend.
This is despite the fact that the valuation of European markets does not appear to be excessive with a 12m PE of 11.8x for the Eurostoxx50.
In this context, the equity exposure is 56% with an average valuation of 14.1x over the next 12 months. The fund remains balanced in terms of styles.
On the other hand, we believe that 3-5 year investment grade credit is once again an attractive asset class for the coming months with bond spreads now reflecting a recession in Europe.
We have redeployed around 6% of our assets to bonds, which now represent 14% of the fund with an average maturity of 3 years and an actuarial yield of around 4.73% for an average Investment Grade rating.
We have also increased our weighting in Italian and Spanish government bonds (3-year maturity) indexed to inflation to around 3.5%.
In the coming weeks, we will continue to reduce our exposure to equities in favour of corporate credit and index-linked bonds should the risk markets continue to rise.
Text completed on 06/12/2022.
Augustin
Picquendar
Thomas
Planell, CFA

Translation (ENDE, 2022-11-30):
### Kommentar des fondsmanagements
Es genügte eine unter den Markterwartungen liegende US-Inflationsrate (7,7% gegenüber 7,9% erwartet), um die europäischen und amerikanischen Märkte im November deutlich nach oben zu treiben.
Diese scheinen nun ein wahrscheinliches Szenario zu kaufen, in dem sich das Wachstum zwar verlangsamt, aber nicht einbricht (obwohl der Markt immer noch mit einer Wahrscheinlichkeit von 2:3 für eine Rezession in den USA rechnet), in dem der Höhepunkt der Inflation in den USA hinter uns liegt und der Höhepunkt in Europa noch nicht erreicht ist (10% Inflation in der Eurozone im letzten Monat...) und in dem die Fed-Politik ab 2023 weniger restriktiv sein wird.
Darüber hinaus heizte auch das Szenario einer schrittweisen Wiedereröffnung Chinas im Jahr 2023 den Anstieg der Märkte, insbesondere der Luxusgüterwerte, an.
Wir halten es jedoch für etwas verfrüht, massiv in Aktien umzuschichten, solange wir keine Bestätigung für eine Verlangsamung der Inflation auf beiden Seiten des Atlantiks und vor allem für eine sanfte Landung der entwickelten Volkswirtschaften haben.
Und das, obwohl die Bewertung der europäischen Märkte mit einem PE 12m von 11,8x für den Eurostoxx50 nicht übermäßig hoch zu sein scheint.
Vor diesem Hintergrund beträgt die Investitionsquote in Aktien 56% bei einer durchschnittlichen Bewertung von 14,1x in den nächsten 12 Monaten. Der Fonds bleibt in Bezug auf die Stile ausgewogen.
Andererseits sind wir der Ansicht, dass Investment-Grade-Kredite mit einer Laufzeit von 3-5 Jahren in den kommenden Monaten wieder eine attraktive Anlageklasse darstellen, da die Anleihenspreads nun eine Rezession in Europa widerspiegeln.
So haben wir etwa 6% unserer Bestände in Anleihen umgeschichtet, die nun 14% des Fonds ausmachen, mit einer durchschnittlichen Laufzeit von drei Jahren und einer versicherungsmathematischen Rendite von rund 4,73% bei einem durchschnittlichen Investment-Grade-Rating.
Außerdem erhöhten wir unsere Gewichtung von rund 3,5% in inflationsindexierten italienischen und spanischen Staatsanleihen (Laufzeit 3 Jahre).
In den kommenden Wochen werden wir das Aktienengagement weiter zugunsten von Unternehmensanleihen und indexierten Anleihen senken, falls die risikoreichen Märkte weiter steigen sollten.
Fertiggestellt am 06.12.2022.
Augustin
Picquendar
Thomas
Planell, CFA