# Approaching the end of the hiking cycle in the US. A robust labor market may keep rates higher for longer than currently ex- pected.
Fed Chair Jay Powell recently reiterated that financial conditions in the US have become substantially tighter during the past year. The market took the message as another hint to an imminent end of the hiking cycle, with the expectation of a last +25 bps rise in March. A pause would give the monetary measures the necessary time to filter through the economy, dampen de- mand and ultimately inflation. Once the terminal rate is reached (we expect 5%-5.25% in March), we would expect it to stay there at least as long as the rate of inflation hasn’t sustainably reached lower levels while moving towards the target range.
Our assessment of the situation hasn’t changed materially. Price pressures have continued to alleviate thanks to base effects, lower oil and gas prices and a fading consumer demand. On the other hand, the labor market remains remarkably strong. The rise in wages seems under control, but a return to inflation figures in line with the Fed price stability target of 2% seems cur- rently out of reach. This argues against a looming recession of the US economy. This assessment supports our exposure to credit markets, which still show strong fundamentals and should extend their recovery.
With an inversion of -89 bps between the 6-month and the 10-year maturities, the US yield curve is still discounting a recession- ary scenario. We keep our steepener position on the yield curve, as the longer end should move up if & when the view of more resilient policy rates gets priced in. The elevated carry of the portfolio provides some cushion against rising rates and the in- vested credits should benefit in case of a resilient economic picture (soft landing).
Against the backdrop of an economic slowdown, our plan is for a continuous focus on higher quality credit exposure, e.g. invest- ment grade issuers in Europe. We stick to our position in subordinated financials in Europe, as this is the most attractive market segment now, in our view.
Portfolio construction and credit selection remain the most important performance drivers, as markets continue to be volatile. Both factors remain deeply rooted in the investment process of the fund, fostering our confidence in the virtues of our approach in the current market situation. With its elevated yield, the fund is well positioned to benefit from a potentially continued recovery in credit markets.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Das Ende des Zinserhöhungszyklus in den USA wird erreicht. Ein robuster Arbeitsmarkt könnte die Zinsen länger als derzeit erwartet auf hohem Niveau halten.
Der Fed-Vorsitzende Jay Powell bekräftigte kürzlich, dass sich die Finanzierungsbedingungen in den USA im vergangenen Jahr erheblich verschärft hätten. Der Markt verstand die Botschaft als weiteren Hinweis auf ein baldiges Ende des Zinserhöhungszyklus, mit einer letzten Anhebung um 25 Bp im März. Eine Pause würde den geldpolitischen Massnahmen die nötige Zeit geben, sich in der Wirtschaft durchzusetzen, die Nachfrage zu dämpfen und letztlich die Inflation zu senken. Sobald das Zinshöchst erreicht ist (wir erwarten 5% bis 5.25 % im März) dürfte dieses unserer Meinung nach zumindest so lange bestehen bleiben, bis die Inflationsrate auf dem Weg in ihren Zielbereich nachhaltig niedrigere Niveaus erreicht hat.
Unsere Einschätzung der Situation hat sich nicht wesentlich geändert. Der Preisdruck hat sich dank Basiseffekten, niedrigerer Öl- und Gaspreise und einer nachlassenden Verbrauchernachfrage weiter abgeschwächt. Auf der anderen Seite ist der Arbeits- markt nach wie vor bemerkenswert stark. Der Anstieg der Löhne scheint unter Kontrolle zu sein, aber eine Rückkehr zu Infla- tionszahlen, die dem Preisstabilitätsziel der Fed von 2% entsprechen, scheint derzeit ausser Reichweite zu sein. Dies spricht gegen eine drohende Rezession in der US-Wirtschaft. Diese Einschätzung stützt unser Engagement an den Unternehmen- sanleihemärkten, die nach wie vor gute Fundamentaldaten aufweisen und ihre Erholung fortsetzen dürften.
Mit einer Inversion von -89 Bp zwischen der 6-monatigen und der 10-jährigen Laufzeit diskontiert die US-Renditekurve weiterhin ein Rezessionsszenario. Wir behalten unsere auf eine steiler werdende Zinskurve setzende Positionierung bei, da das längere Ende steigen sollte, falls und wenn auf hohem Niveau verharrende Leitzinsen eingepreist werden. Der hohe Carry des Portfo- lios bietet ein gewisses Polster gegen steigende Zinsen, und die von uns gehaltenen Unternehmensanleihen dürften im Falle einer robusten Wirtschaftslage (weiche Landung) profitieren.
Vor dem Hintergrund einer Konjunkturabschwächung konzentrieren wir uns weiterhin auf Engagements in Unternehmensanlei- hen höherer Qualität, z. B. auf Investment-Grade-Emittenten in Europa. Wir halten an unserer Position in nachrangigen Fi- nanztiteln in Europa fest, da dies unserer Meinung nach derzeit das attraktivste Marktsegment ist.
Portfolio-Konstruktion und Unternehmensanleiheauswahl bleiben die wichtigsten Performancetreiber, da die Märkte weiterhin volatil sind. Beide Faktoren sind im Anlageprozess des Fonds fest verankert und bestärken unser Vertrauen in die Vorzüge un- seres Ansatzes in der aktuellen Marktsituation. Mit seiner erhöhten Rendite ist der Fonds gut positioniert, um von einer mögli- chen weiteren Erholung der Unternehmensanleihemärkte zu profitieren.