#  Outlook & Strategy	
- We have been transitioning to a new investment regime since the start of 2022. This year is quickly becoming one in which investors have few areas to preserve capital. Fixed income is no longer a hedge for equities, correlations are rising quickly, and the traditional 60/40 portfolio was down by double digits for the first half of the year. In addition, those investments that typically provide diversification to the 60/40 mix, benefit from the prospect of inflation and withstand a rise in interest rates are now highly valued by asset allocation.
- Going forward, we are monitoring measures of economic growth, earnings, supply-chain links and measures of projected inflation for clues as to whether central banks can achieve the elusive “soft landing” of taming inflation without stifling growth outright.
- As we write, the US Federal Reserve’s (Fed’s) own “nowcast” model is registering near-zero gross domestic product (GDP) growth and Fed Chair Jerome Powell has acknowledged that a soft landing is going to be quite difficult to achieve. The broad implications for markets and different hedge fund strategies are significant. We have shifted to a lower beta profile in favour of diversifying strategies and ones that can possibly benefit from rising rates and inflation. We expect volatility, correlations, and dispersion to remain elevated, although we are surprised that volatility has not moved higher already (volatility sellers have been capping the market spikes).
- We are big believers that markets trade based on expectations, positioning and investor flows. During the second half of this year, we will be particularly keen for shifts in expectations of inflation, growth/earnings and positioning. We expect that these key elements will vacillate, creating a beneficial environment for active management. Hedge funds are multi-dimensional active management strategies in that there is both a long and short book as well as the ability for scaling up or down the overall risk of the portfolio as the market cycle shifts.
- In short, whilst the recent “risk reset” has created performance challenges for many asset and product classes (including some hedge funds), the resulting price dislocations have improved the performance outlook for long versus short opportunities. Additional clarity regarding central bank plans, economic growth outlooks and year-over-year inflation trends should create convergence opportunities between related investments that have disconnected over the past six months.
- We maintain a neutral outlook for long/short equity as Fed scepticism continues to subside and stability is starting to get priced in. Managers are keeping gross and net exposures low, maintaining “dry powder” to position themselves for favourable market conditions. Within the strategy, we are overweight Europe. High volatility in Europe, coupled with a rising rate environment and recession concerns, may continue to create opportunities in European equities. The rising cost of capital in Europe should create more dispersion in European equities. Price-to-earnings multiples have exhibited close to negative correlations to both central bank policy rates and credit spreads. Entities that are most levered or need access to funding will be affected by higher borrowing costs. We expect this setup to expose idiosyncratic issues in the coming months.
- We are neutral overall on global macro strategies. Global inflation has remained stubbornly high, whilst economic growth expectations have started to wane. Central bank policy is expected to be a significant driver of market direction over the next several months, potentially creating attractive opportunities for managers focused on that policy mix. That’s especially true for global macro discretionary strategies, in which we have a strong overweight. Central bank policy paths are a clear focal point for markets as policymakers seek to navigate above-target inflation and slowing growth. Discretionary macro managers focused on these factors may find compelling directional and relative value opportunities.
- The outlook for relative value strategies remains modestly positive, due to elevated levels of volatility both within and across asset classes resulting in greater dispersion of outcomes and better trading and hedging opportunities. The same comment spans a wide range of asset classes our subadvisors trade in these strategies, including corporate debt, structured credit, convertible bonds and volatility products.
- The outlook for event-driven strategies remains mixed. Higher expected returns in merger arbitrage and special situations are justified by elevated levels of economic, geopolitical and regulatory risks. Our focus remains on managers who can deliver on security selection and active trading, given our expectation for greater dispersion of outcomes in these idiosyncratic event-driven situations.

Translation (ENDE, 2022-08-31):
#  Ausblick & Strategie	
- Wir haben Anfang 2022 begonnen, uns auf ein neues Investitionsregime einzustellen. Das Jahr entwickelt sich mit hohem Tempo zu einem Jahr, in dem sich Anlegern nur in wenigen Bereichen Möglichkeiten zum Kapitalerhalt bieten. Festverzinsliche Anlagen sind nicht länger eine Absicherung für Aktien: Die Korrelationen nehmen rasch zu und ein klassisches 60/40-Portfolio hat im ersten Halbjahr einen zweistelligen Verlust erzielt. Darüber hinaus sind die Anlagen, die bei einem 60/40-Mix normalerweise für Diversifizierung sorgen, von den Aussichten auf Inflation profitieren und steigenden Zinsen standhalten, bei der Vermögensallokation nun hoch bewertet.
- Wir werden die Kennzahlen für das Wirtschaftswachstum, die Unternehmensgewinne, die Glieder der Lieferketten und die Kennzahlen zu den Inflationserwartungen genau beobachten, um Hinweise darauf zu erkennen, ob den Zentralbanken das Wunder einer „weichen Landung“ gelingt und sie die Inflation eindämmen könne, ohne das Wachstum komplett abzuwürgen.
- Bei Redaktionsschluss verzeichnet die US-Notenbank im Rahmen ihres eigenen Nowcast-Modells ein Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) von nahe null und US-Notenbankchef Jerome Powell hat eingeräumt, dass es recht schwierig sein werde, eine weiche Landung herbeizuführen. Die allgemeinen Auswirkungen auf die Märkte und die verschiedenen Hedgefonds-Strategien sind erheblich. Wir haben auf ein niedrigeres Beta umgestellt und bevorzugen nun diversifizierende Strategien und Strategien, bei denen sich steigende Zinsen und eine höhere Inflation möglicherweise positiv auswirken. Die Volatilität, die Korrelationen und die Dispersion werden unseres Erachtens hoch bleiben. Allerdings sind wir überrascht, dass die Volatilität noch nicht weiter zugenommen hat (die Verkäufer von Volatilität haben dieMarktspitzen begrenzt).
- Wir sind fest davon überzeugt, dass die Aktivität der Märkte von Erwartungen, von der Positionierung und den Kapitalzuflüssen und -abflüssen der Anleger bestimmt wird. Im zweiten Halbjahr werden wir besonders sorgfältig beobachten, ob sich die Erwartungen in Bezug auf die Inflation, das Wachstum und die Gewinne sowie die Positionierung verändern. Unseres Erachtens werden diese zentralen Elemente schwanken und aktiven Managern ein günstiges Umfeld bieten. Hedgefonds sind multidimensionale aktive Management-Strategien – insofern, als sowohl Long- als auch Short-Positionen eingegangen werden und zudem das Gesamtrisiko des Portfolios in Abhängigkeit von Veränderungen des Marktzyklus erhöht oder verringert werden kann.
- Kurz gesagt: Der jüngste „Risiko-Reset“ hat in vielen Anlage- und Produktklassen (darunter auch bei einigen Hedgefonds) für Herausforderungen gesorgt, doch die daraus resultierenden Kursverwerfungen haben die Performanceaussichten für Long-Chancen gegenüber Short-Chancen verbessert. Mehr Klarheit hinsichtlich der Pläne der Zentralbanken, der Aussichten für das Wirtschaftswachstum und der Inflationstrends gegenüber dem Vorjahr dürfte für Konvergenzchancen zwischen miteinander zusammenhängenden Anlagen sorgen, die sich in den vergangenen sechs Monaten voneinander abgekoppelt haben.
- Wir stehen Long/Short-Equity-Strategien weiterhin neutral gegenüber, denn die skeptische Haltung gegenüber der Fed nimmt weiter ab und es wird zunehmend Stabilität eingepreist. Die Manager halten ihre Brutto- und Netto-Engagements niedrig und halten ausreichend Liquidität vor, um sich für vorteilhafte Marktbedingungen zu positionieren. Innerhalb der Strategie sind wir in Europa übergewichtet. Die hohe Volatilität in Europa könnte in Verbindung mit dem von steigenden Zinsen geprägten Umfeld und den Rezessionsängsten auch in Zukunft für Chancen bei europäischen Aktien sorgen. Aufgrund der steigenden Kapitalkosten in Europa dürfte die Dispersion bei europäischen Aktien zunehmen. Die Kurs-Gewinn-Verhältnisse weisen nahezu negative Korrelationen zu den Leitzinsen wie auch zu den Credit Spreads auf. Unternehmen, die stark verschuldet sind oder Kapital aufnehmen müssen, werden durch die höheren Kreditkosten belastet werden. Wir gehen davon aus, dass diese Konstellation in den kommenden Monaten idiosynkratische Probleme offenbaren wird.
- Global-Macro-Strategien stehen wir insgesamt neutral gegenüber. Weltweit bleibt die Inflation hartnäckig hoch, während gleichzeitig die Erwartungen zum Wirtschaftswachstum allmählich sinken. In den nächsten Monaten dürfte die Geldpolitik der Zentralbanken die Marktrichtung entscheidend beeinflussen. Dadurch könnten sich attraktive Chancen für Manager ergeben, die sich auf diesen Policy-Mix konzentrieren. Dies gilt insbesondere für diskretionäre Global-Macro-Strategien, bei denen wir stark übergewichtet sind. Die Märkte konzentrieren sich auf die geldpolitischen Entscheidungen der Zentralbanken, die versuchen, mit der deutlich über dem Zielwert liegenden Inflation und dem rückläufigen Wachstum fertigzuwerden. Diskretionären Macro-Managern, die sich auf diese Faktoren konzentrieren, könnten sich attraktive direktionale und Relative-Value-Chancen bieten.
- Die Aussichten für Relative-Value-Strategien sind nach wie vor leicht positiv, da die erhöhte Volatilität sowohl innerhalb der Anlageklassen als auch über die Anlageklassen hinweg zu einer größeren Streuung der Ergebnisse und besseren Handels- und Absicherungsmöglichkeiten führt. Diese Einschätzung gilt für viele verschiedene Anlageklassen, mit denen unsere Manager im Rahmen solcher Strategien handeln, etwa Unternehmensanleihen, strukturierte Schuldtitel, Wandelanleihen und Volatilitätsprodukte.
- Der Ausblick für Event-Driven-Strategien ist weiterhin gemischt. Höhere erwartete Renditen bei Fusionsarbitrage und Special Situations sind durch die erhöhten wirtschaftlichen, geopolitischen und regulatorischen Risiken gerechtfertigt. Da wir eine größere Streuung der Ergebnisse in diesen idiosynkratischen ereignisbestimmten Situationen erwarten, liegt unser Fokus nach wie vor auf Managern, die sich durch eine gelungene Wertpapierauswahl und einen aktiven Handel auszeichnen.