## Portfolio managers comments
In October, most of the statistics released still point to a further decline in activity. Generally speaking, the leading indicators and the confidence indices give a more negative assessment of the economic environment than the reality. It seems to us that most of the economic players have prepared themselves for a more difficult future.
On the inflation front, it is still the same story with price increases exceeding strategists' expectations. In Europe, energy and food prices continue to be at the heart of the rise in the indices. In the US, services and housing prices have taken over. Finally, the rise of the dollar on the foreign exchange markets is putting pressure on imported inflation in many countries.
In terms of monetary policy, the surprise came from the Australian and Canadian central banks, which delivered lower than expected rate hikes. While the ECB raised rates by 75 bps, as expected, the President's speech also left hope for smaller moves in the future. In the US, the various speeches of the FED members were more nuanced, also suggesting the famous 'rate pivot', which would bring enormous relief to the financial markets.
In terms of public finances, while budgets in Europe are still being stretched to reduce the price of energy, the reception of Liz Truss's UK government programme, which ultimately led to her downfall, has shown the limits of investor acceptance of an unfunded stimulus programme.
In the financial markets, volatility remains present not only in risky assets but also in the government debt markets. This is mainly due to the resilience of inflation, which is leading to a loss of reference points for investors, as well as a drop in market liquidity. For our part, the level reached by key rate expectations now seems to us to be in line with the wishes of central banks. They should therefore no longer surprise investors and constitute a supporting factor in the reduction of short-term rate volatility.
In management, we continue to favour real rates over break-even inflation positions. The strong rise in inflation indices provides support for indexed securities, which thus benefit from high carry rates. Furthermore, real interest rates, most of which are between 1.5% and 2% at 10 years (outside the Eurozone), seem attractive. The break-even inflation strategy focuses mainly on the euro zone, where the risks seem to us to be greatest with the rise in energy prices and the rise in the price of the euro on the foreign exchange market.
Text completed on 08/11/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges

Translation (ENDE, 2022-10-31):
## Kommentar des fondsmanagements
Im Oktober deuteten die meisten der veröffentlichten Statistiken weiterhin auf einen weiteren Rückgang der Wirtschaftstätigkeit hin. Im Allgemeinen schätzten die Frühindikatoren und Vertrauensindizes das wirtschaftliche Umfeld negativer ein als es tatsächlich der Fall war. Unserer Ansicht nach haben sich die meisten Wirtschaftsakteure auf eine schwierigere Zukunft vorbereitet.
Auf der Inflationsseite ist es immer das Gleiche: Die Preise steigen stärker als von den Strategen erwartet. In Europa sind es die Energie- und Lebensmittelpreise, die weiterhin für den Anstieg der Indizes verantwortlich sind. In den USA übernahmen die Preise für Dienstleistungen und Wohnimmobilien die Führung. Schließlich übt der Anstieg des Dollars an den Devisenmärkten einen Druck auf die importierte Inflation in vielen Ländern aus.
Im Bereich der Geldpolitik überraschten die Zentralbanken Australiens und Kanadas mit Zinserhöhungen, die hinter den Erwartungen zurückblieben. Die EZB erhöhte die Zinsen wie erwartet um 75 Basispunkte, doch die Rede der EZB- Präsidentin ließ auch die Hoffnung auf kleinere Schritte in der Zukunft aufkommen. In den USA waren die Reden der FED-Mitglieder nuancierter und deuteten auf die berühmte "Pivot Rate" hin, die den Finanzmärkten eine enorme Erleichterung bringen würde.
Was die öffentlichen Finanzen betrifft, so werden die Haushalte in Europa zwar immer noch zur Senkung der Energiekosten herangezogen, doch die Reaktion auf das englische Regierungsprogramm von Liz Truss, das letztlich zu ihrem Sturz führte, zeigte die Grenzen der Akzeptanz eines nicht finanzierten Konjunkturprogramms durch die Anleger auf.
Auf den Finanzmärkten bleibt die Volatilität nicht nur bei riskanten Anlagen, sondern auch auf den Anleihenmärkten für Staatsschulden bestehen. Die Volatilität erklärt sich vor allem durch die Widerstandsfähigkeit der Inflation, die zu einem Orientierungsverlust der Anleger und einem Rückgang der Marktliquidität führt. Wir sind der Ansicht, dass das Niveau der Leitzinserwartungen nunmehr den Vorstellungen der Zentralbanken entspricht. Sie dürften die Anleger nicht mehr überraschen und die Volatilität der kurzfristigen Zinsen stützen.
Bei der Verwaltung bevorzugen wir weiterhin Realzinsen gegenüber Inflations-Tiefststandspositionen. Der starke Anstieg der Inflationsindizes ist eine Unterstützung für indexierte Titel, die somit von hohen Carry-Renditen profitieren. Darüber hinaus halten wir das Niveau der Realzinsen, die meist zwischen 1,5% und 2% bei 10-jährigen Laufzeiten (außerhalb der Eurozone) liegen, für attraktiv. Die Inflations-Totpunktstrategie konzentriert sich hauptsächlich auf die Eurozone, wo die Risiken aufgrund des Anstiegs der Energiepreise und des Rückgangs des Euro am Devisenmarkt unserer Ansicht nach am größten sind.
Fertiggestellt am 08.11.2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges