# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Equity markets rebounded in July despite a slowing global economy and inflationary pressures. In the US, stocks made their biggest monthly gain since November 2020, with the S&P 500 index rising around 9%. The outperformance was predominately driven by positive forecasts from mega tech stocks such as Apple and Amazon that have shown resilience and shown they can survive an economic downturn. Microsoft and Alphabet (owner of Google) also issued more confident outlooks than investors had expected. During the month, the Fed raised interest rates by 75 bps for the second consec- utive meeting after headline inflation once again beat expectations. In Europe, stocks also rose and recorded their best monthly performance since November 2020 after strong earnings overshadowed fears of a recession. In July, the ECB also raised their key deposit rate by 50 bps amid Italian turmoil. Emerging market equities were broadly flat in July, with the MSCI EM index declining by 0.2%. Whilst Indian, Korean and Brazilian stocks all gained in July, Chinese equities returned -9.3% amid concerns about the property market. The real estate crisis has ballooned this year, engulfing developers through to banks. China’s new home sales plunged in July from a month earlier after a mortgage boycott on unfinished projects. Beyond the current crisis, the industry is facing profound challenges as the growth model that has sustained China’s economy for decades shows signs of strain. Among industries, Automobiles, Technology and Semiconductors led the gains, whilst Telecommunication and Insurance were the only two that delivered negative performance. In terms of style, we saw a sharp shift in factor performance with Growth outperforming Value across global equity markets. With the big swings in the market, higher volatility stocks also outpaced their counterparts amid a market rally driven by Information Technology and Consumer Discretionary stocks.
In July, the fund increased by 4.02% (in USD terms), underperforming its benchmark by 296bp (in USD terms). The MSCI AC World Daily TR Net USD gained 6.98%. The fund records a negative YTD performance of -10.66%, strongly outperforming its benchmark by 395bp.
From an industry group point of view, both stock selection and allocation detracted to relative performance. Our selection in Media & Entertainment (13bp) and Software (11bp) generated relative gains. Our stock selection in Technology (-44bp) and Real Estate (-41bp) penalised the relative performance. The overweight in Technology (12bp) and underweight in Materials (13bp) contributed the most to relative performance. On the contrary, the overweight in Telecommunication (-93bp) and Pharmaceuticals (-41bp) detracted the most.
From a country perspective, selection detracted while allocation contributed positively on relative performance. Our stock selection in France (15bp) and Taiwan (4bp) produced relative gains. Our selec- tion in the United States (-234bp) and Switzerland (-28bp) underperformed. Overweight in the Netherlands (15bp) and underweight in the United Kingdom (10bp) proved fruitful. However, overweight in Switzerland (-13bp) and underweight in the United States (-22bp) affected negatively the relative performance.
Overweight of HERMES INTERNATIONAL (13bp), a consumer durables company was the largest contributor to excess returns. Overweight of CHINA OVERSEAS LAND & INVEST, a real estate company was the top detractor from excess returns (-37bp).

Translation (ENDE, 2022-07-29):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Die Aktienmärkte erholten sich im Juli trotz einer Abkühlung der Weltwirtschaft und eines Inflationsdrucks. In den USA legten Aktien seit November 2020 am stärksten zu, wobei der S & P 500 Index um rund 9% zulegte. Die Outperformance war hauptsächlich auf positive Prognosen von Mega-Tech-Aktien wie Apple und Amazon zurückzuführen, die sich als robust erwiesen und einen Konjunkturab- schwung überstanden haben. Auch Microsoft und Alphabet (Eigentümer von Google) veröffentlichten zuversichtlichere Aussichten, als die Anleger erwartet hatten. Im Monatsverlauf hob die Fed die Zinsen für die zweite Sitzung in Folge um 75 Bp. an, nachdem die Gesamtinflation erneut die Erwartungen übertraf. In Europa legten die Aktien ebenfalls zu und verzeichneten ihre beste Performance seit November 2020, nachdem starke Gewinne die Rezessionsängste überschatteten. Im Juli hob die EZB ihren Einlagenzinssatz angesichts der Turbulenzen in Italien ebenfalls um 50 Bp. an. Schwellenlän- deraktien tendierten im Juli weitgehend unverändert, wobei der MSCI EM Index um 0,2% zurückging. Während indische, koreanische und brasilianische Aktien im Juli zulegten, legten chinesische Aktien aufgrund von Sorgen über den Immobilienmarkt um -9,3% zu. Die Immobilienkrise hat sich in diesem Jahr verschärft und die Entwickler in Banken verwickelt. Chinas Neuverkäufe von Wohnimmobilien fielen im Juli von einem Monat zuvor nach einem Hypothekenboykott auf unfertige Projekte. Über die aktuelle Krise hinaus steht die Industrie vor tiefgreifenden Herausforderungen, da das Wachs- tumsmodell, das Chinas Wirtschaft seit Jahrzehnten unterstützt, Anzeichen für eine Belastung zeigt. Bei den Branchen führten Automobil-, Technologie- und Halbleiter-Werte die Gewinne an, während Telekommunikations- und Versicherungswerte als einzige eine negative Performance verzeichneten. Beim Anlagestil verzeichneten wir eine starke Veränderung der Performance der Faktoren, wobei sich das Wachstum über den Value der globalen Aktienmärkte entwickelte. Angesichts der starken Schwankungen am Markt übertrafen auch Aktien mit höherer Volatilität ihre Pendants angesichts einer Marktrally, die von IT-Werten und Nicht-Basiskonsumgütern angetrieben wurde.
Im Juli legte der Fonds um 4,02% (in USD) zu und blieb um 296 Bp (in USD) hinter seiner Benchmark zurück. Der MSCI AC World Daily TR Net USD legte um 6,98% zu. Der Fonds verzeichnete seit Jahresbeginn eine negative Performance von -10,66% und übertraf damit seine Benchmark deutlich um 395 Bp.
Aus Sicht der Branchengruppe beeinträchtigten sowohl die Titelauswahl als auch die Allokation die relative Performance. Unsere Auswahl in den Bereichen Medien & Unterhaltung (13 Bp.) und Software (11 Bp.) brachte relative Gewinne. Unsere Titelauswahl in Technologie (-44 Bp.) und Immobilien (-41 Bp.) beeinträchtigte die relative Performance. Die Übergewichtung im Technologie (12 Bp.) und die
Untergewichtung im Materialen (13 Bp.) trugen am meisten zur relativen Performance bei. Die Übergewichtung in Telekommunikation (-93 Bp.) und Pharma (-41 Bp.) wirkte sich hingegen am stärksten aus.
Auf Länderebene wirkte sich die Auswahl negativ aus, während die Allokation auf die relative Performance einen positiven Beitrag leistete. Unsere Titelauswahl in Frankreich (15 Bp.) und Taiwan (4
Bp.) brachte relative Gewinne. Unsere Auswahl in den USA (-234 Bp.) und in der Schweiz (-28 Bp.) blieb zurück. Die Übergewichtung der Niederlande (15 Bp.) und die Untergewichtung des Vereinigten Königreichs (10 Bp.) wirkten sich positiv aus. Die Übergewichtung in der Schweiz (-13 Bp.) und die Untergewichtung in den USA (-22 Bp.) beeinträchtigten jedoch die relative Performance.
Die Übergewichtung von HERMES INTERNATIONAL (13 Bp.), einem Gebrauchsgüter Unternehmen, trug am meisten zu Überrendite bei. Die Übergewichtung von CHINA OVERSEAS LAND & INVEST, einem Immobilienunternehmen, belastete die Überrendite am stärksten (-37 Bp.).