### Portfolio managers comments
Equity and bond markets rebounded sharply in November thanks to a fairly spectacular fall in long-term yields (-0.55 bps and -0.42 bps respectively on the 10-year US bond and the OAT). This easing was due to encouraging inflation figures on both sides of the Atlantic. Oil also fell by 7% over the period.
Danish pharmaceutical group Novo Nordisk (in first place) published results in line with its pre-announcement. Attention was focused more on the details of the Select study published as part of the American Heart Association's Annual Scientific Sessions on November 11. On the whole, these are in line with expectations, but the efficacy of Wegovy in preventing cardiovascular risks (20% reduction in risk of death) is not only statistically highly significant (p < 0.001), but the benefit is visible from the start of treatment. Other findings are manifold and will be the subject of in-depth analysis, because in the light of these results, it would appear that the compound has an impact on the prevention of diabetes, and on the co-morbidities associated with obesity: renal insufficiency, respiratory insufficiency, sleep apnoea, osteoarthritis, etc. Finally, there were no serious side-effects. Finally, no serious side-effects were observed. In line with our expectations, the results of the Select study should be accompanied by an improvement in reimbursements by governments and private insurers over the next few years, which will de facto sustain the Group's growth profile over the medium term.
Schneider Electric, one of our core beliefs, has unveiled new financial targets for 2027 that are significantly higher than our forecasts and those of the consensus: average annual organic growth in sales of 7-10%, and an annual improvement of 0.5% in EBITA margin. Our growth drivers revolve around the ramp-up of electrification, which is essential if we are to decarbonise our economies, the development of automation, and continued digitalisation. The Group's innovation, coupled with its software offering and the emergence of artificial intelligence, will have a clear impact on achieving these ambitious yet realistic targets.
In terms of earnings, Astrazeneca has raised its EPS growth target for 2023 (from +10-11% to +12-13%), thanks to vigorous organic growth (excluding Covid treatment). We find it hard to understand why the stock is underperforming in 2023, given its solid performance and very (too?) reasonable valuation.
As expected, IMCD's results are down, as the chemicals sector is still affected by massive destocking, admittedly after an excellent 2022. However, this cyclical phenomenon seems to be easing, and the Group should return to sequential growth in the fourth quarter of 2023.
On the other hand, Flutter, Oeneo and Safestore published half-hearted figures, and were therefore subject to reductions. Text completed on 08/12/2023.
Carl
Auffret, CFA
Alexandre
Steenman

Translation (ENDE, 2023-11-30):
## Kommentar des Fondsmanagements
Die Aktien- und Anleihenmärkte erholten sich im November deutlich, da die langfristigen Zinsen recht spektakulär sanken (-0,55 Bp. bzw. -0,42 Bp. für die 10-jährigen US-Anleihen und die OAT). Diese Entspannung ist auf die ermutigenden Inflationsstatistiken auf beiden Seiten des Atlantiks zurückzuführen. Die Ölpreise gaben in diesem Zeitraum ebenfalls um 7% nach.
Der dänische Pharmakonzern Novo Nordisk (Platz 1) veröffentlichte Ergebnisse, die mit der Vorankündigung übereinstimmten. Die Aufmerksamkeit war mehr auf die Details der Select-Studie gerichtet, die im Rahmen des AHA- Kongresses ("American Heart Association's Annual Scientific Sessions") am 11. November veröffentlicht wurde. Die Wirksamkeit von Wegovy bei der Vorbeugung von Herz-Kreislauf-Risiken (20 % weniger Todesfälle) ist nicht nur statistisch hoch signifikant (p < 0,001), sondern der Nutzen ist auch von Beginn der Behandlung an sichtbar. Die anderen Erkenntnisse sind vielfältig und werden Gegenstand eingehender Analysen sein, denn im Lichte dieser Ergebnisse scheint es, dass das Molekül einen Einfluss auf die Prävention von Diabetes und auf die mit Fettleibigkeit verbundenen Komorbiditäten hat: Niereninsuffizienz, Ateminsuffizienz, Schlafapnoe, Arthrose, etc. Schließlich wurden keine schwerwiegenden Nebenwirkungen festgestellt. Entsprechend unseren Erwartungen dürften die Ergebnisse der Select- Studie in den kommenden Jahren zu einer Verbesserung der Erstattungen durch Staaten und private Versicherer führen, was das mittelfristige Wachstumsprofil der Gruppe de facto verstetigen wird.
Schneider Electric, eine unserer Hauptüberzeugungen, hat neue finanzielle Ziele bis 2027 bekannt gegeben, die deutlich über unseren Erwartungen und denen des Konsensus liegen: durchschnittliches jährliches organisches Umsatzwachstum von +7-10% und eine jährliche Verbesserung der EBITA-Marge um 0,5%. Die Wachstumstreiber sind die zunehmende Elektrifizierung, die für die Dekarbonisierung unserer Volkswirtschaften unerlässlich ist, die Entwicklung der Automatisierung sowie die fortschreitende Digitalisierung. Die Innovationen des Konzerns, gepaart mit seinem Softwareangebot und der aufkommenden künstlichen Intelligenz, werden einen deutlichen Einfluss auf die Erreichung dieser ehrgeizigen, aber dennoch realistischen Ziele haben.
Auf der Ergebnisebene hob Astrazeneca sein Ziel für das Wachstum des bpa 2023 an (von +10-11 % auf +12-13 %), was auf ein kräftiges organisches Wachstum (ohne Covid-Behandlung) zurückzuführen ist. Wir haben Schwierigkeiten, die Unterperformance der Aktie im Jahr 2023 zu verstehen, da die Leistung solide und die Bewertung sehr (zu?) angemessen ist.
Die Ergebnisse von IMCD waren erwartungsgemäß rückläufig, da der Chemiesektor nach einem hervorragenden Jahr 2022 immer noch von einem massiven Lagerabbau betroffen ist. Im vierten Quartal 2023 dürfte der Konzern wieder ein sequenzielles Wachstum verzeichnen.
Flutter, Oeneo und Safestore hingegen veröffentlichten durchwachsene Zahlen und erhielten daher Erleichterungen. Fertiggestellt am 08.12.2023.
Carl
Auffret, CFA
Alexandre
Steenman