# Directors' Report
## 2021 Global macro summary (continued)
Looking forward to 2022, Covid 19 and inflation are likely to remain at the forefront of preoccupations. Fast medical research in the development of efficient vaccines gives us hope despite the huge uncertainties we face. Some of the elements which contributed to higher inflation should fade either due to base effects or higher production, but we will need to keep an eye on employment and wage pressure. Finally, the changes needed to progress towards a carbon neutral economy – a vital long-term issue.

### Financial Markets
It turned out to be an excellent year for equity markets with a gain of 24.2% for the global Developed market index equivalent to 29.3% in Euros. Amongst developed markets, the US posted the best performance with a gain of 26.5% followed by Canada (24.0%), Switzerland (+23%), the Eurozone (22.1%) and where France (28.6%) and Italy (23.8%) outperformed Germany (13.3%) and Spain (9.1%).  The UK market also did well with a gain of 19.6% whilst it was more challenging in the Pacific region with a gain of just 13.4% for Japan and 12.6% for the Pacific Basin ex Japan. It was a tough year for Emerging markets which declined by -2.5% in USD but gained 4.9% in Euros thanks to USD strength. (All indices MSCI Total Return in Local currency).
In terms of sectors, the best performers were energy (40.3%), technology (29.8%), financials (27.9%) and real estate (27.8%). Amongst the underperformers we find utilities (9.8%), consumer staples (13%) and communication services (14.6%). (MSCI World in $). Finally, small caps slightly underperformed large caps in 2021 and the MSCI Europe Small Index gained 23.8% in Euros compared to 25.1% for the MSCI Europe index.
During the first quarter, bond yields started to rise but then range traded according to inflation expectations and Central Bank policy whist also trying to integrate the hit to growth from the pandemic. In the US, 10-year bond yields rose by 60 basis points over the year to end at 1.51% whilst the year high was 1.77% at the end of March. Yields in the Eurozone followed much the same pattern, in Germany 10 year bund yields rose by 39 bps to -0,18% after a high of -0,07% whilst in France the 10 year OAT yield rose by 54bps to 0.20% after a high of 0.33%. Peripheral markets experienced similar moves with +52bps to 0.57% for Spain and +63bps to 1.17% for Italy. In the UK, 10-year yields rose 77bps to 0.97% whilst in Japan they were flat at 0,07% end December.
On credit markets, spreads tightened sharply on the Investment Grade segment and even more so for High Yield. The Bloomberg Barclays Global Aggregate index which is representative of the Global Investment Grade index declined by -2.5% (performance hedged into Euros). Index linked bonds performed very well and gained 4.5% (Bloomberg Global Inflation hedged into Euros).
On FX markets most G10 currencies appreciated versus Euro except for the Yen (-3.6%) et la SEK. The USD gained 7.4% versus Euro, the Swiss Franc 4.2% and Sterling 6.4%.
Commodity markets were generally strong; oil jumped by 58.7% (WTI in Dollars) and copper 25.2% but gold declined slightly (-3.6%). The Bloomberg Commodity Index ex Agriculture and Livestock rose by 28.8% in USD.

Translation (ENDE, 2021-12-31):
# Bericht des Verwaltungsrates
Sehr geehrte Anteilinhaber,
Der Verwaltungsrat informiert Sie hiermit über die Wertentwicklung Ihrer SICAV in dem Geschäftsjahr vom
1. Januar 2021 bis 31. Dezember 2021.

## Globaler Makro-Rückblick – 2021

### Makroökonomisches Umfeld
Die Pandemie war im Jahr 2021 das alles beherrschende Thema. Dank der Impfkampagnen endete der ständige Kreislauf neuer Lockdowns und Lockerungen im zweiten Quartal, und trotz des Aufkommens der neuen Delta- Variante war im Sommer eine allgemeine Konjunkturerholung möglich. Im Herbst verschärfte sich die Pandemie jedoch wieder, und Ende November stiegen die Risiken aufgrund einer weiteren, höchst ansteckenden Variante namens Omikron sprunghaft an. Bis zum Jahresende hatten mehrere Länder neue Beschränkungen eingeführt, um diese Variante einzudämmen, wobei die Beschränkungen jedoch nicht das gleiche Ausmaß wie zu Jahresbeginn erreichten. Im Gegensatz zu dem Konjunktureinbruch im Jahr 2020 kam es 2021 trotz der Pandemie zu einem kräftigen Anstieg des Wachstums, und so entstand eine gewisse Volatilität. Nach unserer Schätzung könnte das weltweite Wachstum 2021 einen Wert von +5.7% erreichen (USA +5.5%, Eurozone 5%, Großbritannien 6.8%, Japan 1.9%, Schwellenländer 6.2% und China 7.9%).
Die pandemiebedingte Unsicherheit hatte große Auswirkungen auf den Arbeitsmarkt, vor allem in den USA. Der vorzeitige Wechsel in den Ruhestand, Verzögerungen bei der Rückkehr an den Arbeitsplatz und eine Abkehr von bestimmten Dienstleistungssektoren sorgten für einen Arbeitskräftemangel, als die Nachfrage im Zuge der Wiederbelebung der Wirtschaft schlagartig wieder anzog. Auch die Fertigung und der Vertrieb von Industrieerzeugnissen waren betroffen, als die Nachfrage stieg. In vielen Lieferketten ergaben sich Lieferengpässe, vor allem bei Halbleitern. Im zweiten Quartal kam es zu massiven Preissteigerungen, die durch höhere Rohstoffpreise, insbesondere höhere Öl- und Gaspreise, verstärkt wurden. Anfangs handelte es sich dabei um ein vorübergehendes Phänomen, das sich jedoch immer mehr verfestigte, da die Inflation auf ein seit vielen Jahren nicht mehr erreichtes Niveau stieg. Laut unseren Prognosen könnte die Inflation in den USA auf 4.7%, in der Eurozone auf 2.6%, in Großbritannien auf 2.4% und in Japan auf -0.02% steigen.
Vor diesem Hintergrund und vor allem in Anbetracht der angespannten Arbeitsmärkte begannen fast alle Zentralbanken über eine Straffung der Geldpolitik nachzudenken. Den Anfang machte die US-Notenbank, indem sie im November eine Kürzung ihres Anleihekaufprogramms ankündigte, auf die eine weitere Kürzung im Dezember und eine erste Zinserhöhung wahrscheinlich Mitte 2022 folgen sollten. Die Bank of England gab im Dezember ihre erste Zinserhöhung von 0.15% auf 0.25% bekannt. In der Eurozone scheint angesichts des geringeren Drucks auf den Arbeitsmarkt eine erste Zinserhöhung vor 2023 unwahrscheinlich. Die EZB kündigte die Einstellung des Pandemie-Notfallankaufprogramms (PEPP) für Ende März an und erhielt sich eine gewisse Flexibilität, indem sie eine gleichzeitige Aufstockung des Programms zum Ankauf von Wertpapieren (APP) im zweiten Quartal 2022 bekanntgab.
Auf der politischen Bühne war das erste Jahr der Amtszeit von Präsident Joe Biden eine Herausforderung. Es war von zahlreichen Verzögerungen und Überarbeitungen seiner Investitionsprogramme, einem drohenden Shutdown im zweiten Quartal und letztlich rückläufigen Umfragewerten geprägt, die auf komplexe Zwischenwahlen für den Kongress Ende 2022 hindeuten. In Deutschland endete die Ära Merkel mit dem Regierungsantritt einer Dreierkoalition aus Sozialdemokraten, Liberalen und Grünen, die eine ehrgeizige pro- europäische Strategie verfolgt. In Japan wurde Premierminister Suge von Fumio Kishida abgelöst, der politische Stabilität verspricht.