## Portfolio managers comments
September was a volatile month. As the global supply chain problem struggles to stabilise, the Chinese company Evergrande finds itself with significant financial risks. Burdened by $300bn of debt representing almost 2% of Chinese GDP, the risk of weakening the country's growth at the end of the year is not zero. Added to this is a surge in the price of gas, given that stocks are at 60% of the normal level, the problems of some production units that have been shut down, and the problem of intermittent solar and wind power. The inflationary risk this represents is a concern. Central banks' rhetoric remains accommodating as inflation is seen as transitory. Nevertheless, they are preparing to gradually reduce their purchasing programmes as the economies of Europe and the US recover.
The fund has attractive valuations with P/Es of 11x 2021 and 10x 2022 with earnings growth of 84% and 2022. This compares to a Stoxx Europe 600 at 16.7x 2021 and 15.5x 2022 with earnings growth of 63% and 7.3%.
The fund participated in Veolia's capital increase to finance part of the Suez acquisition. We believe that this acquisition will create significant value in the long term, given the €500 million in synergies. The group will be a leading player in recycling, complex treatment and international services. The group will be well equipped to participate in tenders and future transactions on a capital basis.
The strong rise in gas and oil prices has been favourable for the sector, which expects record cash flows in the second half of the year. The main contributors to the month's performance were : Shell (0.37%), Technip Energies (0.35%) and Total Energies (0.21%). On the contrary, Anglo American (0.35%), Enel (-0.24%) and Novartis (-0.25%) were the main detractors.
Over the month of September, the fund achieved a performance of -0.93% against -3.29% for its benchmark. Text completed on 07/10/2021.
Isaac Chebar
Julie Arav
Maxime Genevois

Translation (ENDE, 2021-09-30):
## Kommentar des fondsmanagements
Der September war ein unbeständiger Monat. Das chinesische Unternehmen Evergrande sieht sich mit erheblichen finanziellen Risiken konfrontiert, da sich das Problem der globalen Lieferkette nur schwer stabilisieren lässt. Angesichts der Schulden in Höhe von 300 Milliarden Dollar, die fast 2 % des chinesischen BIP ausmachen, ist das Risiko einer Abschwächung des Wachstums des Landes am Ende des Jahres nicht gleich Null. Hinzu kommt ein sprunghafter Anstieg des Gaspreises, da die Lagerbestände bei 60 % des normalen Niveaus liegen, die Probleme einiger stillgelegter Produktionseinheiten und das Problem der intermittierenden Solar- und Windenergie. Das damit verbundene Inflationsrisiko ist besorgniserregend. Die Rhetorik der Zentralbanken bleibt akkommodierend, da die Inflation als vorübergehend angesehen wird. Dennoch bereiten sie sich darauf vor, ihre Kaufprogramme schrittweise zu reduzieren, wenn sich die Wirtschaft in Europa und den Vereinigten Staaten erholt.
Der Fonds ist mit KGVs von 11x 2021 und 10x 2022 bei einem Gewinnwachstum von 84% und 2022 attraktiv bewertet. Im Vergleich dazu liegt der Stoxx Europe 600 bei 16,7x 2021 und 15,5x 2022 mit einem Gewinnwachstum von 63% und 7,3%.
Der Fonds beteiligte sich an der Kapitalerhöhung von Veolia zur Finanzierung eines Teils der Übernahme von Suez. Wir glauben, dass diese Akquisition angesichts der Synergien von 500 Millionen Euro langfristig sehr wertschöpfend ist. Die Gruppe wird ein führender Akteur in den Bereichen Recycling, komplexe Behandlung und internationale Dienstleistungen sein. Die Gruppe wird gut gerüstet sein, um sich an künftigen Ausschreibungen und Transaktionen auf Kapitalbasis zu beteiligen.
Der starke Anstieg der Gas- und Ölpreise hat sich günstig auf den Sektor ausgewirkt, der in der zweiten Jahreshälfte einen Rekord-Cashflow erwartet. Die wichtigsten Faktoren, die zu den Ergebnissen des Monats beigetragen haben, waren: Shell (0,37%), Technip Energies (0,35%) und Total Energies (0,21%). Im Gegensatz dazu sind Anglo American (0,35%), Enel (-0,24%) und Novartis (-0,25%) die Hauptverlierer.
Im Monat August erzielte der Fonds eine Performance von -0,93% gegenüber -3,29% für seine Benchmark. Fertiggestellt am 07.10.2021.
Isaac Chebar
Julie Arav
Maxime Genevois