# Within the fund
The Japan Equity Fund was burdened by several factors during the quarter in terms of performance, preventing it from following the market. The Fund delivered a third quarter performance of -2.1% compared to +2.5% for the Index, thereby underperforming the market quite significantly. The year-to-date performance of the Fund is, however, still on par with the market due to its strong downside protection during the first quarter when the Fund lost less than half of what the Index lost during that period.
A 40% exposure towards one of the worst-performing sectors during the quarter, Consumer Staples, was one explanation behind the Fund’s underperformance. Another negative factor was company selections within Materials, which was among the best- performing sectors in the quarter. The most negative contributor to the quarterly underperformance was the Fund’s exposure to the best-performing sector in the quarter, Communication Services, via its investment in KDDI. The stock performed quite poorly in the quarter, in addition to being 4%+ position in terms of size. On a positive note, the solid stock selection within Consumer Staples and Industrials was additive, and the Fund also had a slight positive company selection effect from its presence within the Consumer Discretionary sector.
Some of the largest detractors in the third quarter were KDDI and Toyo Suisan. Two of the leading contributors in the quarter were
Rinnai and Ajinomoto.
KDDI, performed well during July and August. In September, however, the KDDI stock was negatively affected by the expected appointment of Mr. Suga as the new Prime Minister of Japan. Previously in his political career, Mr. Suga had advocated for substantially lower mobile fees, citing operators’ fat margins. Back in 2018, Mr. Suga, in his role as Chief Cabinet Secretary under Shinzo Abe, called for a reduction of -40%. According to news media, Mr. Suga has ordered his Communication Minister, Ryota Takeda to research cutting fees in the telecom industry. Due to mounting pressure on telecoms, including Rakuten, which recently entered the Japanese mobile market, the incumbent telecom operator NTT announced that it would buy out the minorities in Japan´s largest mobile operator NTT DoCoMo. NTT currently holds 66% of NTT DoCoMo, and by making it a wholly-owned subsidiary, it expects to improve efficiency and reduce costs, leaving room to accommodate lower fees. For the current fiscal year, KDDI projects flat operating profit after edging up +1.1% last year. KDDI reports Q2 on 30th October.
(continues)
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The negative contribution from Toyo Suisan during Q3 should be seen in the context of a strong year-to-date performance, and specifically a very strong Q2 performance. The selling of noodle products is the main business activity for Toyo Suisan, and the outbreak of COVID-19 has benefitted the company significantly from a financial point of view. People have been working from home, while limiting their social activities such as going to restaurants, resulting in elevated levels of at-home food demand (noodles) in Japan as well as in the US. The high demand has translated into strong sales and earnings numbers for Toyo Suisan with Q1 (ending June) sales and operating income gaining +7%, and +78%, respectively, versus a full-year outlook “only” implying +8% earnings growth.
Further, what the company delivered in Q1 corresponds to roughly ¾ of what it expects for the first six months of fiscal year 2020/21 in terms of operating income. Toyo Suisan is off to a strong start to the year and an upgrade of the full-year outlook later on would be no huge surprise.
Rinnai was among the best-performing stocks during the quarter. Rinnai is another example of a company benefitting from the pandemic. The company has seen solid growth in gas clothes dryers, dishwasher/dryers, and also in the sales of gas stoves with automatic cooking functions due to people staying at home, as well as an increased focus on how to improve the “home base” in Japan. Further, Rinnai had growing sales of tankless water heaters, as well as an increase in sales of water heaters in the US. Lastly, after having withdrawn its full-year guidance earlier at the peak of the pandemic, the company now feels in a better position, and a full- year 2020/21 financial guidance has now been provided. Not an impressive one, though, with operating income expected to drop by
-7% for the fiscal year ending March 2021. However, a weak guidance is better than no guidance at all.
Another positive contributor in the quarter was Ajinomoto. The Q1 report revealed that sales fell by -6%, negatively impacted by lack of sales to the restaurant segment. Operating income, on the other hand, went up by +23% due to home-cooking product mix gaining
traction from people eating more from home due to lockdown restrictions and those products having higher margins. Further, and very interestingly, the company speaks of renewed consumer interest for health. Ajinomoto’s intention is to “capture the wave of consumers’ desire for a healthy new lifestyle.” Apparently, the coronavirus has reminded everyone of how important health is and that a big influencing factor on health is food.

Translation (ENDE, 2020-09-30):
# Innerhalb des Fonds
Der Japan Equity Fund wurde im Laufe des Quartals durch mehrere Faktoren in Bezug auf die Wertentwicklung belastet, sodass er dem Markt nicht folgen konnte. Der Fonds erzielte im dritten Quartal eine Wertentwicklung von -2,1 %, verglichen mit +2,5 % beim Index, und wurde damit vom Markt recht deutlich übertroffen. Die Wertentwicklung des Fonds seit Jahresbeginn rangiert jedoch noch immer auf einer Stufe mit dem Markt, dank der starken Absicherung im ersten Quartal, in dem der Fonds weniger als halb so viel verlor wie der Index in diesem Zeitraum.
Das Engagement des Fonds von 40 % in einem der Sektoren mit der schlechtesten Wertentwicklung im Quartal, dem Basiskonsumgütersektor, war eine Erklärung für seine unterdurchschnittliche Entwicklung. Ein weiterer negativer Faktor war die Auswahl der Unternehmen innerhalb des Bereichs Rohstoffe, der zu den Sektoren mit den besten Ergebnissen im Quartal zählte. Den größten Negativbeitrag zur unterdurchschnittlichen Entwicklung im Quartal leistete das Engagement des Fonds in dem erfolgreichsten Sektor des Quartals, den Kommunikationsdienstleistungen, über seine Investition in KDDI. Die Aktie hat sich im Quartal eher schlecht entwickelt, macht aber eine Position von mehr als 4 % aus. Positiv zu vermerken ist, dass sich die solide Aktienauswahl innerhalb
der Sektoren Basiskonsumgüter und Industrie additiv auswirkte und der Fonds durch seine Präsenz im Verbrauchsgütersektor ferner einen leicht positiven Effekt der Unternehmensauswahl verzeichnete.
Zu den größten Spielverderbern im dritten Quartal gehörten KDDI und Toyo Suisan. Mit die stärksten Beiträge leisteten in diesem Quartal Rinnai und Ajinomoto.
KDDI erzielte im Juli und August gute Leistungen. Im September wurde die KDDI-Aktie jedoch durch die erwartete Ernennung von Herrn Suga zum neuen Premierminister Japans negativ beeinflusst. Zu einem früheren Zeitpunkt seiner politischen Laufbahn hatte sich Herr Suga für wesentlich niedrigere Mobilfunkgebühren eingesetzt und sich dabei auf die hohen Gewinnspannen der Betreiber
berufen. Bereits 2018 forderte Herr Suga in seiner Funktion als leitender Kabinettssekretär unter Shinzo Abe eine Reduzierung um 40 %. Medienberichten zufolge hat Herr Suga seinen Kommunikationsminister Ryota Takeda angewiesen, eine Reduzierung der Gebühren in der Telekommunikationsindustrie zu prüfen. Aufgrund des wachsenden Drucks auf Telekommunikationsunternehmen, darunter Rakuten, das vor kurzem in den japanischen Mobilfunkmarkt eingetreten ist, kündigte der etablierte Telekommunikationsbetreiber NTT an, die Minderheiten des größten japanischen Mobilfunkbetreibers NTT DoCoMo aufzukaufen. NTT hält derzeit 66 % von NTT DoCoMo, und verspricht sich von der Umwandlung in eine hundertprozentige Tochtergesellschaft höhere Effizienz und geringere Kosten, wodurch sich Spielräume für niedrigere Gebühren ergeben. Für das laufende Geschäftsjahr rechnet KDDI mit einem stagnierenden Betriebsgewinn, nachdem dieser im vergangenen Jahr um 1,1 % gestiegen war. KDDI legt am 30. Oktober seinen Bericht über das erste Halbjahr vor.
(Fortsetzung folgt)
(Fortsetzung)
Der negative Beitrag von Toyo Suisan im dritten Quartal sollte im Zusammenhang mit einer starken Leistung im bisherigen Jahresverlauf und insbesondere mit einer außerordentlich starken Wertentwicklung im zweiten Quartal gesehen werden. Toyo Suisan ist hauptsächlich im Verkauf von Nudelprodukten tätig, und der Ausbruch von COVID-19 hat dem Unternehmen aus finanzieller
Sicht erheblichen Nutzen gebracht. Die Menschen haben von zu Hause aus gearbeitet und gleichzeitig ihre sozialen Aktivitäten wie Restaurantbesuche eingeschränkt, was sowohl in Japan als auch in den USA zu einem erhöhten Bedarf an Lebensmitteln (Nudeln) in den Haushalten geführt hat. Die hohe Nachfrage hat sich in starken Umsatz- und Gewinnzahlen für Toyo Suisan niedergeschlagen.
Im ersten Quartal (bis Ende Juni) stiegen der Umsatz und das Betriebsergebnis um 7 % bzw. 78 %, während sich im Ausblick auf das gesamte Jahr „nur“ ein Ergebniswachstum von 8 % andeutet. Darüber hinaus entspricht das, was das Unternehmen im ersten Quartal geliefert hat, in etwa zu drei Vierteln dem, was es in Bezug auf das Betriebsergebnis für die ersten sechs Monate des Geschäftsjahres 2020/21 erwartet. Toyo Suisan ist sehr erfolgreich in das Jahr gestartet, und eine spätere Korrektur der Gesamtjahresprognose nach oben wäre keine große Überraschung.
Rinnai zählte während des Quartals zu den Aktien mit der besten Wertentwicklung. Rinnai ist ein weiteres Beispiel für ein Unternehmen, das von der Pandemie profitiert. Das Unternehmen verzeichnet ein solides Wachstum bei Gas-Wäschetrocknern, Geschirrspülern/-trocknern und auch beim Verkauf von Gasherden mit automatischer Kochfunktion, da die Menschen zu Hause bleiben, und legt verstärktes Augenmerk darauf, wie die „Heimatbasis“ in Japan verbessert werden kann. Darüber hinaus verzeichnete Rinnai wachsende Verkaufszahlen bei Durchlauferhitzern sowie einen Anstieg bei den Verkäufen von Warmwasserbereitern in den USA. Schließlich sieht sich das Unternehmen, nachdem es auf dem Höhepunkt der Pandemie
seine Prognose für das Gesamtjahr noch zurückgezogen hatte, jetzt in einer besseren Position, und hat nun ein Finanzziel für das Gesamtjahr 2020/21 vorgelegt, das allerdings nicht sehr positiv ausfällt: Für das im März 2021 endende Geschäftsjahr wird ein Rückgang des Betriebsergebnisses um 7 % erwartet. Ein schwaches Ziel ist jedoch besser als gar kein Ziel.
Einen weiteren positiven Beitrag in diesem Quartal leistete Ajinomoto. Der Bericht für das erste Quartal ergab, dass die Umsätze um 6 % zurückgingen, wegen negativer Effekte der fehlenden Umsätze im Gastgewerbe. Das Betriebsergebnis hingegen stieg um 23 %, da der Produktmix für die Essenszubereitung zu Hause aufgrund der Beschränkungen des Lockdowns und der höheren Gewinnspannen dieser Produkte an Zugkraft gewann. Darüber hinaus, und das ist sehr interessant, spricht das Unternehmen von
einem verstärkten Interesse der Verbraucher an Gesundheitsthemen. Ziel von Ajinomoto ist es, „die Welle des Verbraucherwunsches nach einem gesunden neuen Lebensstil mitzunehmen.“ Offenbar hat das Coronavirus alle daran erinnert, wie wichtig Gesundheit ist und dass die Ernährung großen Einfluss auf die Gesundheit hat.