## Portfolio managers comments
The statistics published for November show that the US economy accelerated in the 3rd quarter, propelled by consumption and government spending in a context of continuing disinflation. However, the leading indicators point to a modest slowdown, which should allow the labour market to rebalance. In the eurozone, the weakening in activity is more pronounced, even though the purchasing managers' indicators (PMI) have rebounded slightly. Reported inflation continues to fall, driven by the fall in energy prices. As for China, although the support measures have removed the risk of a catastrophe scenario, the recovery will be slow and gradual. The overwhelming majority of the world's central banks have decided to leave their key rates unchanged in order to defend their credibility. Only Australia has raised its key rate, while the central banks of Brazil and Hungary have continued their cuts.
On the markets, the scenario of a soft landing for the economy accompanied by controlled inflation has gained momentum, with the Fed and ECB likely to cut rates in the spring, and key interest rates for the end of 2024 around 60bps lower than expected just a month ago. Against this backdrop, the fall in bond yields was unusually sharp. DNCA Invest Flex Inflation benefited from its long exposure to real rates, which also fell sharply. Conversely, this fall in yields has penalised the portfolio's break-even inflation positions, which are now close to 2% on all maturities beyond 2 years on both sides of the Atlantic.
Text completed on 08/12/2023.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges

Translation (ENDE, 2023-11-30):
## Kommentar des Fondsmanagements
Im November zeigten die veröffentlichten Statistiken, dass sich die US-Wirtschaft im dritten Quartal beschleunigt hatte, angetrieben durch den Konsum und die Staatsausgaben in einem Umfeld anhaltender Desinflation. Die Frühindikatoren deuten jedoch auf eine - bescheidene - Verlangsamung hin, die eine Neuausrichtung des Arbeitsmarktes ermöglichen dürfte. Im Euroraum ist die Abschwächung der Konjunktur stärker ausgeprägt, auch wenn sich die Einkaufsmanagerindizes (PMI) leicht erholt haben. Die veröffentlichte Inflationsrate ist weiterhin rückläufig, was auf den Rückgang der Energiepreise zurückzuführen ist. Was China betrifft, so wird die Erholung langsam und allmählich verlaufen, auch wenn die Unterstützungsmaßnahmen das Risiko eines Katastrophenszenarios bannen. Die überwältigende Mehrheit der Zentralbanken weltweit beschloss, die Leitzinsen unverändert zu lassen, um ihre Glaubwürdigkeit zu verteidigen. Lediglich Australien erhöhte seinen Leitzins, während die Zentralbanken Brasiliens und Ungarns ihre Leitzinsen weiter senkten.
An den Märkten gewann das Szenario einer sanften Landung der Wirtschaft mit einer kontrollierten Inflation an Gewicht, wobei die FED und die EZB die Zinsen wahrscheinlich schon im Frühjahr senken werden und die Leitzinsen für Ende 2024 etwa 60 Basispunkte niedriger liegen werden als noch vor einem Monat erwartet. Vor diesem Hintergrund fielen die Anleiherenditen in einem seltenen Ausmaß. DNCA Invest Flex Inflation profitierte von seinem langen Engagement in Realzinsen, die ebenfalls stark zurückgingen. Umgekehrt hat dieser Renditerückgang die Inflations-Breakeven-Positionen des Portfolios benachteiligt, die nun bei allen Laufzeiten über 2 Jahre auf beiden Seiten des Atlantiks bei knapp 2% liegen.
Fertiggestellt am 08.12.2023.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges