## Commentaire de gestion
Après la détente générale observée en juillet et début août sur les marchés, la fin du mois a été marquée par une nette tension des rendements obligataires et des baisses des prix des actifs risqués. Plusieurs raisons sont à l'origine de ces mouvements : la bonne tenue des indicateurs américains éloignant le risque d'une récession proche, des hausses des taux directeurs globalement supérieures aux attentes, et les fortes tensions sur les prix et l'approvisionnement sur le gaz et autres sources d'énergie alternatives au pétrole, touchant principalement l'Europe.
Sur la croissance, s'il n'y a aucun doute sur le fait que l'économie mondiale est en ralentissement mais les indicateurs avancés restent dans la zone grise qui ne permettent de trancher sur la probabilité d'une récession. La valorisation des marchés financiers montre que cette thèse est encore minoritaire bien que quelques signaux la laissent présager et que les risques géopolitiques peuvent à tout moment nous y entrainer rapidement.
Les propos tenus par les grands argentiers au cours des dernières semaines sont à l'unisson : les banques centrales sont focalisées sur la nécessité de combattre l'inflation. Il faut agir vite et il faudra probablement amener les taux directeurs en territoire restrictif pour gagner ce combat afin d'arrimer le niveau de la demande encore trop forte à celui de l'offre. En Europe, là où la croissance apparait la plus fragile, la BOE mais aussi maintenant la BCE, semblent se rallier à cette orientation.
Alors que le pic d'inflation annuel est dépassé aux Etats unis, la hausse des prix se poursuit en zone Euro. Les tensions sur les prix du gaz et de l'électricité, ainsi que les mesures d'accompagnement prises ou envisagées par les Etats créent une forte volatilité sur les anticipations d'inflation.
L'accompagnement budgétaire des Etats pour contrer la hausse des prix et les risques sur la conjoncture reste significatif. Aux USA, l'administration américaine a décidé d'annuler 365 Mds de dettes aux étudiants. Les états européens continuent de se mobiliser pour les ménages les plus faibles, avec la poursuite de mesures ciblées sur leur pouvoir d'achat. En Chine, un nouveau plan de relance a également été annoncé en juillet.
En gestion, l'exposition a été modulée pour tirer profit de la volatilité des marchés. L'équilibre en termes de risque entre l'exposition aux taux réels et celle aux points morts d'inflation a été maintenu. A ce stade, nous considérons le potentiel de hausse sur les points mort d'inflation européen plus élevé qu'aux USA où l'on devrait observer à une série de chiffres mensuelles d'inflation assez faible jusqu'à la fin de l'année.
Achevé de rédiger le 07/09/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges

Translation (FRES, 2022-08-31):
## Comentario de gestión
Tras la relajación generalizada observada en julio y principios de agosto en los mercados, el final del mes se caracterizó por una clara tensión en los rendimientos de los bonos y por el descenso de los precios de los activos de riesgo. Los motivos de estos movimientos son varios: el buen comportamiento de los indicadores estadounidenses, que alejan el riesgo de una recesión inminente, las subidas de los tipos de interés, más elevadas de lo previsto, y las fuertes presiones sobre los precios y la oferta de gas y otras fuentes de energía alternativas, principalmente en Europa.
En cuanto al crecimiento, aunque no cabe duda de que la economía mundial se está ralentizando, los indicadores adelantados siguen en la zona gris que no permite decidir sobre la probabilidad de una recesión. La valoración de los mercados financieros muestra que esta tesis sigue siendo minoritaria, aunque algunas señales lo sugieran, y que los riesgos geopolíticos pueden arrastrarnos a ella en cualquier momento.
Los comentarios de las principales autoridades monetarias en las últimas semanas van al unísono: los bancos centrales se centran en la necesidad de combatir la inflación. Tienen que actuar con rapidez y probablemente tendrán que mover los tipos clave hacia un territorio restrictivo para ganar esta batalla con el fin de alinear el nivel de la demanda, que sigue siendo demasiado fuerte, con el de la oferta. En Europa, donde el crecimiento parece ser el más frágil, el Banco de Inglaterra y ahora el BCE parecen estar apuntando en esta dirección.
Mientras que en Estados Unidos se ha superado el máximo de inflación anual, los precios siguen subiendo en la eurozona. Las tensiones sobre los precios del gas y la electricidad, así como las medidas de acompañamiento adoptadas o previstas por los gobiernos, están creando una fuerte volatilidad en las expectativas de inflación.
El apoyo presupuestario de los Estados para contrarrestar la subida de los precios y los riesgos para la economía sigue siendo importante. En Estados Unidos, la administración ha decidido cancelar 365.000 millones de la deuda estudiantil. Los Estados europeos siguen movilizándose en favor de los hogares más débiles, con la continuación de las medidas dirigidas a su poder adquisitivo. En China, también se anunció en julio un nuevo paquete de estímulo.
En la gestión, la exposición se moduló para aprovechar la volatilidad del mercado. Se ha mantenido el equilibrio en términos de riesgo entre la exposición a los tipos reales y las tasas de inflación de equilibrio. En este momento, consideramos que el potencial alcista de la inflación de equilibrio en Europa es mayor que en Estados Unidos, donde deberíamos ver una serie de cifras de inflación mensual bastante bajas hasta finales de año.
Terminado de redactar el 07/09/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges