# Market developments
Risk assets took a seasonal breather in September. Uncertainty around the likely US election outcome (not helped by an acri- monious first televised debate), as well as a resurgence in new/second wave Covid-19 cases (resulting in new restrictions in many countries), both weighed on sentiment. Most equity markets finished in the red, with the S&P 500 down almost -4% whilst a number of mega cap tech such as Tesla weighed on the Nasdaq, down -5.7%. This relative risk-off movement was overall supportive of rates, where we saw a bull flattening of curves with Australian, UK, and German sovereign markets leading the pack. US Treasuries underperformed as rates stayed broadly pat. Lower rates weighed on banks, European banking stocks down -10% in the month. Unsurprisingly credit spreads widened modestly in both emerging and developed markets and high- yield spreads widened slightly more than investment grade. Italian sovereign spreads though bucked the trend and continued to tighten. In yield terms, the 30-year Italian rate fell to an all-time historical low yield just above 1.7%. Also to be noticed is some volatility in leading commodities prices – oil and industrial metals particularly. A further illustration that the economy stands at the crossroads, with downside risks and questions about the shape of the future recovery.
In currency markets, the relative risk-off sentiment brought succor to the greenback after an overall difficult start to Q3. The euro retreated against the US dollar as European rates outperformed US Treasuries, the former also supported by weak inflation numbers (also partially the result of recent euro strength). The Korean won was overall top performer and indeed Asian curren- cies were supported by their relative economic strength and better handling of the pandemic. Chinese renminbi also received support as FTSE Russell indicated that it would include Chinese sovereign bonds in its flagship World Government Bond Index as of autumn next year. Sterling was a major casualty as a result of the Brexit uncertainty. Negotiations limped on with limited signs of a major breakthrough despite looming deadlines, and the currency also suffered from the confused institutional re- sponse to the Covid-19 situation.
Elsewhere, discussions between Mnuchin and Pelosi concerning a new US fiscal package progresses but are not over the fin- ishing line. Covid-19 vaccine research progresses but also needs time. Major developed market central banks did not move the monetary or exceptional monetary policy dial this month. In emerging markets, Colombia, Mexico, and Egypt were among cen- tral banks to cut rates whilst Turkey moved in the other direction in an attempt to backstop the lira. The Hungarian central bank also moved on the tightening side. Argentina managed to restructure its complex of bonds, which defaulted in May, but the mar- ket response to the newly trading bonds was underwhelming. Hostilities broke out in the Caucasus between Armenia and Azer- baijan over the contested Nagorno-Karabakh region. Shinzo Abe was replaced as Japanese prime minister (health reasons) by Yoshihide Suga.

Translation (ENDE, 2020-09-30):
# Marktentwicklungen
Risikoreiche Anlagen haben im September eine saisonbedingte Atempause eingelegt. Die Ungewissheit über den möglichen Ausgang der Wahlen in den USA (die von der erbitterten ersten TV-Debatte nicht gerade beseitigt wurde) und die zweite Welle der COVID-19-Infektionen (die in vielen Ländern zu neuen Einschränkungen geführt hat) haben die Stimmung getrübt. Die meisten Aktienmärkte schlossen mit einem Minus, wobei der S&P 500 fast vier Prozent einbüsste und eine Reihe von Mega- Cap-Technologieunternehmen wie Tesla den Nasdaq (-5.7 Prozent) belasteten. Die relative Risikoscheu begünstigte im Grossen und Ganzen die Zinssätze und wir konnten eine Abflachung der Zinsstrukturkurven beobachten, wobei die australis- chen, britischen und deutschen Märkte für Staatsanleihen die Nase vorn hatten. US-Staatsanleihen wiesen eine Underperfor- mance auf, da die Zinssätze weitgehend unverändert blieben. Niedrigere Zinssätze setzten Banken unter Druck; europäische Bankaktien verzeichneten im Berichtsmonat ein Minus von 10 Prozent. Es war somit keine Überraschung, dass sich die Kred- itspreads sowohl in den Emerging Markets als auch in den Industrieländern leicht ausweiteten, wobei die Spreads bei High- Yield-Anleihen etwas weiter auseinandergingen als bei Investment-Grade-Anleihen. Spreads italienischer Staatsanleihen trot- zten dem Trend und verengten sich weiter. Aus Renditesicht erreichte die 30-Jahres-Rendite in Italien mit einem Wert von knapp über 1.7 Prozent einen historischen Tiefstand. Anzumerken ist hierbei auch eine gewisse Volatilität bei einigen der wichtigsten Rohstoffpreise, insbesondere denen für Öl und Industriemetalle. Dies ist ein weiterer Beleg dafür, dass sich die Wirtschaft angesichts bestehender Abwärtsrisiken und der Unsicherheit in Bezug auf die Art und Weise einer künftigen Erho- lung an einem Scheideweg befindet.
An den Währungsmärkten erhielt der US-Dollar nach einem insgesamt schwierigen Start in das dritte Quartal Aufwind durch die relative Risikoscheu. Da die in Europa geltenden Zinssätze gegenüber US-Staatsanleihen besser abschnitten, fiel der Euro gegenüber dem US-Dollar, wobei die Zinssätze auch durch eine schwache Inflation (auch teilweise infolge der jüngsten Stärke des Euro) begünstigt wurden. Der koreanische Won schnitt insgesamt am besten ab; die asiatischen Währungen wurden durch ihre relative Wirtschaftskraft und einen besseren Umgang mit der Pandemie gestützt. Der chinesische Renminbi erhielt eben- falls Unterstützung, als FTSE Russell verlauten liess, im Herbst nächsten Jahres chinesische Staatsanleihen in seinen Flag- ship-Index, den World Government Bond Index, aufnehmen zu wollen. Das Pfund Sterling büsste aufgrund der im Zusammen- hang mit dem Brexit herrschenden Unsicherheiten massiv ein. Die Verhandlungen sind ins Stocken geraten, und es gibt trotz der in Kürze endenden Frist kaum Anzeichen für einen wesentlichen Durchbruch. Die Währung litt zudem unter unklaren Aus- sagen seitens der Behörden im Hinblick auf das Pandemiegeschehen.
Andernorts laufen die Gespräche zwischen Mnuchin und Pelosi über ein neues US-Fiskalpaket weiter; allerdings ist man hier auch noch nicht auf der Zielgeraden. Die Forschung an einem Impfstoff gegen das Coronavirus schreitet voran, braucht aber ebenfalls Zeit. Die Zentralbanken wichtiger Industrieländer hielten sich in diesem Monat mit Änderungen ihrer Geldpolitik oder aussergewöhnlichen geldpolitischen Massnahmen zurück. In Emerging Markets wie Kolumbien, Mexiko und Ägypten wurden die Zinssätze gesenkt, während die Türkei in dem Versuch, die Lira abzusichern, die andere Richtung einschlug. Die ungar- ische Notenbank entschied sich ebenfalls für eine Straffung. Argentinien gelang eine Restrukturierung seiner Anleihen, die es noch im Mai nicht mehr bedienen konnte. Die Reaktion des Marktes auf die neu handelbaren Anleihen fiel jedoch enttäuschend aus. Im Kaukasus kam es zwischen Armenien und Aserbaidschan zu kriegerischen Auseinandersetzungen um die umkämpfte