MBS are securities that represent direct or indirect participation in, or are collateralized by and payable from, mortgage loans secured by real property or instruments derived from such loans. The payment of principal and interest and the price of a MBS generally depend on the cash flows generated by the underlying mortgages and the terms of the MBS. MBS are backed by different types of mortgages, including commercial and residential properties. MBS are issued by government and non- government entities and include various types of securities such as pass-throughs, collateralized mortgage obligations and stripped MBS.
Certain MBS represent interests in pools of mortgage loans assembled for sale to investors by various governmental agencies, such as the US Government National Mortgage Association (GNMA), by government-related organizations, such as the U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) and the U.S. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC), and by private issuers, such as commercial banks, savings and loan institutions and mortgage companies.
Private, government, or government-related entities may create mortgage loan pools offering pass-through investments. Interests in pools of mortgage-related securities differ from other forms of debt instruments, which normally provide for periodic payment of interest in fixed amounts with principal payments at maturity or specified call dates. Instead, these securities typically provide a monthly payment which consists of both interest and principal payments. These payments generally are a "pass-through" of the monthly payments made by the individual borrowers on their residential or commercial loans, net of any fees paid to the issuer or guarantor of such securities. Additional payments are caused by repayments of principal resulting from the sale of the underlying property, refinancing or foreclosure, net of fees or costs incurred. Pass-through securities issued by the U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) and the U.S. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC) are guaranteed as to timely payment of principal and interest by the U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) and the U.S. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC). Private MBS represent interest in pools consisting of residential or commercial mortgage loans created by non-government issuers, such as commercial banks and savings and loan associations and private mortgage companies. Private MBS securities may be subject to greater credit risk and be more volatile than government or government- related MBS. In addition, private MBS may be less liquid than government or government-related MBS.
Collateralized mortgage obligations are debt obligations of a legal entity that are collateralized by mortgages. They are typically rated by a rating agency and are structured into multiple classes, often referred to as "tranches", with each class bearing a different stated maturity and entitled to a different schedule for payments of principal and interest, including pre-payments. The shorter, more senior tranches will generally be lower risk than the longer dated, more junior tranches.
Stripped MBS are derivative multi-class MBS. Stripped MBS may be issued by agencies or instrumentalities of the U.S. government, or by private originators of, or investors in, mortgage loans, including savings and loan associations, mortgage banks, commercial banks, investment banks, and special purpose entities formed or sponsored by any of the foregoing.
Stripped MBS may be less liquid than other types of MBS. Stripped MBS are usually structured with two classes that receive different proportions of the interest and principal distributions on a pool of mortgage assets. A common type of Stripped MBS will have one class receiving some of the interest and most of the principal from the mortgage assets, while the other class will receive most of the interest and the remainder of the principal. In the most extreme case, one class will receive all of the interest (interest-only), while the other class will receive all of the principal (principal-only).
ABS are very similar to MBS, except that the securities are collateralized by other types of assets besides mortgages, such as credit card receivables, home-equity loans, manufactured homes, automobile loans, student loans, equipment leases, or senior bank loans, among others. The assets can be a pool of assets or a single asset. ABS that represent an interest in a pool of assets provide greater credit diversification than ABS that represent an interest in a single asset. Payment of interest and repayment of principal on ABS may be largely dependent upon the cash flows generated by the underlying assets and, in certain cases, may be supported by letters of credit, surety bonds, or other credit enhancements.
The credit quality of ABS depends primarily on the quality of the underlying assets, the rights of recourse available against the underlying assets and/or the issuer, the level of credit enhancement, if any, provided for the securities, and the credit quality of the credit-support provider, if any. The value of ABS may be affected by the various factors, such as changes in interest rates, the
availability of information concerning the pool and its structure, the creditworthiness of the servicing agent for the pool, the originator of the underlying assets, or the entities providing the credit enhancement. ABS that do not have the benefit of a security interest in the
underlying assets present certain additional risks that are not present with ABS that do have a security interest in the underlying assets. MBS and ABS are subject to pre-payment, extension and default risks.
Prepayment riskis the risk that principal is paid back over the life of the security rather than at maturity, as the underlying obligations are subject to unscheduled pre-payments of principal before the security’s maturity date due to voluntary prepayments, refinancings or foreclosures on the underlying loans. Some types of ABS are often subject to more rapid repayment than their stated maturity date would indicate, as a result of the pass-through of prepayments of principal on the underlying assets. The rate of principal payments on these ABS is related to the rate of principal payments on the underlying asset pool and related to the priority of payment of the security with respect to the asset pool. The occurrence of prepayments is a function of several factors, such
as the level of interest rates, general economic conditions, the location, and age of the underlying obligations, asset default and recovery rates, and other social and demographic conditions. Because prepayments of principal generally occur when interest rates are declining, an investor generally has to reinvest the proceeds of such prepayments at lower interest rates than those at which its assets were previously invested. Therefore, these ABS may have less potential for capital appreciation in periods of falling interest
rates than other income-bearing securities of comparable maturity. Also, the interest-only and principal-only securities mentioned above are highly sensitive to the pre-payment experience associated with the underlying mortgages and will behave in opposite ways to the same trend in pre-payments. For interest-only securities, early pre-payments within the pool will mean less than expected interest payments since the mortgages will have terminated, adversely affecting security holders. For principal-only securities, early pre-payments within the pool will mean quicker repayment of principal than expected, benefiting security holders. Because of the highly sensitive nature of these securities, the possibility of sharp declines in prices is much greater compared to conventional MBS.
Extension riskis the risk that debt obligations will be paid off more slowly than originally anticipated, increasing the average life of such debt obligations and the sensitivity of the prices of such debt obligations to future interest rate changes. For example, rising interest rates could cause property owners to pay their mortgages more slowly than expected, resulting in slower payments of mortgage backed debt obligations. This could lengthen the duration of the debt obligation, making its price more sensitive to interest rate changes, and increase the potential for loss.
Default riskis the risk of default on the underlying assets that back the security. Weakening credit fundamentals associated with the underlying assets that back ABS/MBS securities may cause default rates to rise, which would result in a decline in the value of ABS/ MBS obligations.
Because of their specific features, ABS/MBS may also be subject to higher interest rate, credit, and liquidity risks than other debt securities such as government bonds.
ABS/MBS may be structured as synthetic securities. For example, the CMBX is a credit default swap on a basket of commercial MBS bonds, constituting in effect a CMBS index. By purchasing such an instrument, the Sub-Funds are buying protection (i.e. the ability to get par for the bonds in the event of an unfavorable credit event), allowing the Sub-Funds to hedge their exposure or go short the commercial MBS sector. By selling such an instrument short and holding cash against the potential obligation to purchase it, the
Sub-Funds are selling protection and effectively getting long exposure to the commercial MBS sector more quickly and efficiently than by purchasing individual bonds. The risks associated with such synthetic instruments are comparable to those of the underlying ABS or MBS securities that the instruments are seeking to replicate, in addition to the risk that the synthetic instruments themselves do not perform as intended due to adverse market conditions.
If any of the risk mentioned above materializes, the Sub-Funds may fail to recoup some or all of their initial investment in the securities, notwithstanding the existence of mechanisms such as credit enhancement or seniority.
- Emerging Market RiskGeneral- In Emerging Markets, to which the Sub-Funds may be exposed, the legal, judicial and regulatory infrastructure is still developing and there is much legal uncertainty both for local market participants and their counterparties. Some markets carry significant risks for investors who should therefore ensure that, before investing, they understand the relevant risks and are satisfied that an investment is suitable. Such risks may include (i) increased risk of nationalisation, expropriation of assets, forced mergers of companies, creation of government monopolies, confiscatory taxation or price controls; (ii) greater social, economic and political uncertainty, including war; (iii) higher dependence on exports and the corresponding importance of international trade; (iv) greater volatility, less liquidity, low trading volumes and smaller capitalisation of securities markets; (v) greater volatility in currency exchange rates; (vi) greater risk of inflation; (vii) greater controls on foreign investment and limitations on repatriation of invested capital and on the ability to exchange local currencies for any major currency and/or restriction on the buying or selling by foreign investors; (viii) increased likelihood of governmental decisions to cease support of economic reform programmes or to impose centrally planned economies; (ix) differences in accounting, auditing and financial reporting standards, methods, practices and disclosures which may result in the unavailability or incompleteness or tardiness of material information about issuers; (x) less extensive regulation of the securities markets; (xi) longer settlement periods for securities transactions and less reliable clearance and custody arrangements; (xii) less protection through registration of assets; (xiii) less developed corporate laws regarding fiduciary duties of officers and directors and protection of shareholders and (xiv) less formalised procedures for corporate actions (no central source of identification, no formal notification) and proxy voting.

Translation (ENDE, 2023-01-01):
MBS sind Wertpapiere, die eine direkte oder indirekte Beteiligung an Hypothekenkrediten darstellen oder durch Hypothekenkredite, die durch reale Immobilien oder von solchen Krediten abgeleitete Instrumente besichert sind, verbrieft oder aus diesen zahlbar sind. Die Zahlung des Kapitalbetrags und der Zinsen sowie der Preis eines MBS hängen in der Regel von den Cashflows ab, die durch die zugrunde liegenden Hypotheken generiert werden, sowie von den Bedingungen des MBS. MBS sind durch verschiedene Arten von Hypotheken unterlegt, unter anderem Hypotheken für Gewerbe- und Wohnimmobilien. MBS werden von Staaten und nichtstaatlichen Stellen emittiert und umfassen verschiedene Wertpapiergattungen wie Pass-Throughs, Collateralized Mortgage Obligations und Stripped MBS.
Bestimmte MBS repräsentieren Anteile an Hypothekenpools, die zwecks Verkaufs an Anleger von verschiedenen staatlichen Agenturen, zum Beispiel der US Government National Mortgage Association (GNMA), staatsnahen Organisationen wie der U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) und der U.S. Federal Home
Loan Mortgage Corporation (FHLMC) sowie privaten Emittenten wie Geschäftsbanken, Bausparkassen und Hypothekengesellschaften zusammengestellt wurden.
Private, staatliche oder staatsnahe Stellen können Hypothekenpools zusammenstellen und Pass-Through-Anlagen anbieten. Anteile an Pools mit hypothekenbezogenen Wertpapieren unterscheiden sich von anderen Formen von Schuldinstrumenten, die normalerweise regelmässige fixe Zinszahlungen und die Rückzahlung des Kapitalbetrags bei Fälligkeit oder zu vorher festgelegten Kündigungsterminen bieten. Dagegen bieten diese Wertpapiere in der Regel eine monatliche Zahlung, die sowohl aus Zinsen als auch einem Kapitalbetrag besteht. Diese Zahlungen sind im Allgemeinen ein "Pass-Through" der monatlichen Zahlungen, die von einzelnen Kreditnehmern auf ihre Kredite für Wohn- oder Gewerbeimmobilien – nach Abzug von Gebühren an den Emittenten oder Garantiegeber dieser Wertpapiere – geleistet werden. Zusätzliche Zahlungen entstehen aus der Rückzahlung des Kapitalbetrags, die – nach Abzug von Gebühren oder entstandenen Kosten – aus dem Verkauf der zugrunde liegenden Immobilie, der
Refinanzierung oder der Zwangsvollstreckung resultiert. Die U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) und die U.S. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC) garantieren die rechtzeitige Kapital- und Zinszahlung von Pass-Through-Wertpapieren, die von der U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) und der U.S.
Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC) emittiert wurden. Private MBS repräsentieren Anteile an Pools mit Hypothekenkrediten für Wohn- oder Gewerbeimmobilien, die von nichtstaatlichen Emittenten wie Geschäftsbanken, Bausparkassen und privaten Hypothekengesellschaften zusammengestellt wurden. Private MBS können ein grösseres Kreditrisiko bergen und schwankungsanfälliger sein als staatliche oder staatsnahe MBS. Ausserdem können private MBS weniger liquide sein als staatliche oder staatsnahe MBS.
Collateralized Mortgage Obligations sind Schuldverpflichtungen eines Rechtsträgers, die durch Hypotheken besichert sind. Sie werden in der Regel von einer Rating-Agentur bewertet und in mehrere Klassen aufgeteilt, die oft auch als "Tranchen" bezeichnet werden. Jede Klasse weist eine unterschiedliche Laufzeit und einen anderen Zeitplan für die Zahlung von Kapital und Zinsen, einschliesslich frühzeitiger Rückzahlung, auf. Die kürzer laufenden, vorrangigeren Tranchen bergen in der Regel ein geringeres Risiko als die längerfristigen, nachrangigeren Tranchen.
Stripped MBS sind derivative, aus mehreren Klassen bestehende MBS. Stripped MBS können von Agenturen oder Stellen der US-Regierung oder privaten Anbietern von oder Anlegern in Hypothekenkrediten emittiert werden, unter anderem Bausparkassen, Hypothekenbanken, Geschäftsbanken, Investmentbanken und Zweckgesellschaften, die von diesen Instituten gegründet oder von ihnen gesponsert werden. Stripped MBS können weniger liquide sein als andere Arten von MBS. Sie werden in der Regel in zwei Klassen unterteilt, die unterschiedliche Zins- und Kapitalanteile aus einem Hypothekenpool erhalten. Bei einer gängigen Stripped MBS erhält eine Klasse einen Teil der Zinsen und den Grossteil des Kapitalbetrags aus dem Hypothekenvermögen, die andere Klasse den Grossteil der Zinsen und den Rest des Kapitalbetrags. Im extremsten Fall erhält eine Klasse die gesamten Zinsen (Interest-only), die andere Klasse den gesamten Kapitalbetrag (Principal-only).
ABS sind sehr ähnlich wie MBS. Es gibt jedoch einen Unterschied: Die Wertpapiere werden durch andere Vermögensarten als Hypotheken besichert, zum Beispiel durch Kreditkartenforderungen, Immobilienbeleihungen (Home-Equity Loans), Fertighäuser, Automobilkredite, Studentenkredite, Geräteleasing oder vorrangige Bankkredite. Bei dem Vermögen kann es sich um einen Vermögenspool oder um einen einzigen Vermögenswert handeln. Ein ABS, das einen Anteil an einem Vermögenspool repräsentiert, bietet eine grössere Kreditdiversifikation als ein
ABS, das einen Anteil an einem einzigen Vermögenswert darstellt. Die Zahlung von Zinsen und die Rückzahlung des Kapitalbetrags auf ABS hängen unter Umständen grösstenteils von den Cashflows ab, die von den Basiswerten generiert werden, und können in bestimmten Fällen von Akkreditiven, Garantieverpflichtungen oder anderen Bonitätsverbesserungen ("Credit Enhancements") gefördert werden.
Die Kreditqualität eines ABS hängt hauptsächlich ab von der Qualität der Basiswerte, den Rückgriffsrechten gegenüber den Basiswerten und/oder dem Emittenten, dem Grad der allfälligen Credit Enhancements für die Wertpapiere
und gegebenenfalls der Kreditqualität des Garantiegebers. Der Wert eines ABS kann durch verschiedene Faktoren beeinflusst werden, zum Beispiel Zinsveränderungen, die Verfügbarkeit von Informationen zum Pool und zu seiner Struktur, die Kreditwürdigkeit der Pool-Servicestelle, den Anbieter der Basiswerte oder die Stellen, die die Credit Enhancements zur Verfügung stellen. ABS, die nicht von einem Sicherungsrecht an den Basiswerten profitieren, bergen bestimmte zusätzliche Risiken, die mit einem Sicherungsrecht an den Basiswerten ausgestatteten ABS nicht aufweisen.
MBS und ABS bergen Risiken im Zusammenhang mit frühzeitiger Rückzahlung ("Prepayment"), Prolongation und Ausfall.
Das Prepayment-Risiko ist das Risiko, dass der Kapitalbetrag über die Lebensdauer des Wertpapiers zurückgezahlt wird statt bei Fälligkeit, da für die zugrunde liegenden Anleihen frühzeitige Zahlungen (Prepayments) des Kapitalbetrags infolge freiwilliger Prepayments, Refinanzierungen oder Zwangsvollstreckungen der zugrunde liegenden Kredite geleistet werden können. Für einige Arten von ABS werden infolge des Pass-Through von Prepayments des Kapitalbetrags auf die Basiswerte oftmals Rückzahlungen vor ihrem festgelegten Fälligkeitsdatum geleistet. Die
Quote der Kapitalzahlungen auf diesen ABS hängt zusammen mit der Quote der Kapitalzahlungen auf dem zugrunde liegenden Vermögenspool und der Zahlungsrangfolge des Wertpapiers in Bezug auf den Vermögenspool. Prepayments hängen von verschiedenen Faktoren ab, zum Beispiel dem Zinsniveau, den allgemeinen wirtschaftlichen Bedingungen, dem Standort, dem Alter der zugrunde liegenden Anleihen, den Ausfall- und Einbringungsquoten sowie den sozialen und demografischen Bedingungen. Da frühzeitige Zahlungen des Kapitalbetrags im Allgemeinen bei sinkenden Zinsen getätigt werden, muss der Anleger die Erlöse dieser vorzeitigen Zahlungen in der Regel zu Zinsen reinvestieren,
die niedriger sind als jene, zu denen die Anlagen vorher gekauft wurden. Daher haben diese ABS unter Umständen ein geringeres Kapitalwachstumspotenzial in Zeiten sinkender Zinsen als andere ertragsgenerierende Wertpapiere mit vergleichbaren Laufzeiten. Die oben erwähnten Interest-only- und Principal-only-Wertpapiere sind sehr sensitiv
gegenüber frühzeitigen Zahlungen im Zusammenhang mit den zugrunde liegenden Hypotheken und entwickeln sich gegenläufig zu den Prepayment-Trends. Frühzeitige Zahlungen im Pool haben bei Interest-only-Wertpapieren weniger Zinszahlungen als erwartet zur Folge, da die Hypotheken am Ende ihrer Laufzeit angelangt sein werden, was negative Auswirkungen für die Halter der Wertpapiere hat. Für Principal-only-Wertpapiere bedeuten frühzeitige Zahlungen im Pool eine schnellere Rückzahlung des Kapitalbetrags als erwartet, wovon die Wertpapierinhaber profitieren. Aufgrund der sehr hohen Sensitivität dieser Wertpapiere ist die Wahrscheinlichkeit, dass die Kurse stark sinken, viel grösser als im Vergleich zu konventionellen MBS.
Das Prolongationsrisiko ist das Risiko, dass Schuldverpflichtungen langsamer zurückgezahlt werden als ursprünglich erwartet, sodass die durchschnittliche Lebensdauer dieser Schuldverpflichtungen und die Sensitivität der Kurse dieser Schuldverpflichtungen gegenüber zukünftigen Zinsveränderungen erhöht wird. Zum Beispiel könnten steigende Zinsen Immobilienbesitzer veranlassen, ihre Hypotheken langsamer zurückzuzahlen als erwartet, was langsamere Zahlungen von hypothekenbesicherten Schuldverpflichtungen zur Folge hätte. Das könnte die Duration der Schuldverpflichtungen verlängern und die Sensitivität gegenüber Zinsveränderungen, und damit das Verlustpotenzial, erhöhen.
Das Ausfallrisiko ist das Ausfallrisiko der Basiswerte, die dem Wertpapier zugrunde liegen. Schwächere kreditbezogene Fundamentaldaten im Zusammenhang mit den Basiswerten, die den ABS/MBS zugrunde liegen, könnten die Ausfallraten steigen lassen. Das würde zu einem Wertverlust von ABS/MBS führen.
Wegen ihrer besonderen Merkmale können ABS/MBS auch höheren Zins-, Kredit- und Liquiditätsrisiken ausgesetzt sein als andere Schuldtitel wie Staatsanleihen.
ABS/MBS können als synthetische Wertpapiere strukturiert sein. Zum Beispiel ist ein CMBX ein Credit Default Swap auf einen Korb mit gewerblichen MBS-Anleihen und stellt damit letztlich einen CMBS-Index dar. Mit der Anlage in ein solches Instrument kaufen sich die Teilfonds Schutz (d.h. die Fähigkeit, für die Anleihen bei einem negativen Kreditereignis den Nennwert zu erhalten). Das ermöglicht den Teilfonds, ihr Engagement abzusichern oder Short-Positionen im gewerblichen MBS-Sektor einzugehen. Mit dem Eingehen einer Short-Position in einem solchen Finanzinstrument und dem Halten von Barmitteln für einen potenziellen Zwangskauf des Finanzinstruments verkaufen die Teilfonds Schutz und gehen effektiv schneller und effizienter eine Long-Position im gewerblichen MBS-Sektor ein, als dies durch den Kauf einzelner Anleihen möglich ist. Die mit diesen synthetischen Instrumenten verbundenen Risiken sind vergleichbar mit jenen der zugrunde liegenden ABS oder MBS, die die Instrumente replizieren sollen. Hinzu kommt das Risiko, dass die Performance der synthetischen Instrumente aufgrund widriger Marktbedingungen nicht den Erwartungen entspricht.
Tritt eines der erwähnten Risiken ein, erhalten die Teilfonds trotz vorhandener Mechanismen wie Credit Enhancement oder Vorrangigkeit alle ihre oder einen Teil ihrer ursprünglich in die Wertpapiere investierten Beträge möglicherweise nicht zurück.
- Emerging-Market-RisikoAllgemeine Risiken – In Emerging Markets, in denen die Teilfonds investiert sein können, ist die rechtliche, gerichtliche und aufsichtsrechtliche Infrastruktur noch im Aufbau, weshalb für die lokalen Marktteilnehmer wie auch für ihre Gegenparteien grosse Rechtsunsicherheit besteht. Manche Märkte bergen für Anleger beträchtliche Risiken. Deshalb sollten sich diese vor einer Anlage vergewissern, dass sie die entsprechenden Risiken verstehen und von der Eignung der Anlage überzeugt sind. Es bestehen unter anderem die folgenden Risiken: (i) erhöhtes Risiko der Verstaatlichung, der Enteignung von Vermögenswerten, der Zwangsfusion von Unternehmen, der Errichtung staatlicher Monopole, der konfiskatorischen Besteuerung oder von Preiskontrollen; (ii) grössere soziale, wirtschaftliche und politische Unsicherheit, einschliesslich Krieg; (iii) grössere Exportabhängigkeit und entsprechende Bedeutung des internationalen Handels; (iv) höhere Volatilität, geringere Liquidität, kleine Handelsvolumen und kleinere Marktkapitalisierungen; (v) höhere Wechselkursschwankungen; (vi) höheres Inflationsrisiko; (vii) striktere Kontrolle ausländischer Investitionen und Einschränkung der Rückführung des investierten Kapitals und des Umtauschs lokaler Währungen in eine der Hauptwährungen und/oder Kauf- oder Verkaufsbeschränkungen für ausländische Anleger; (viii) höhere Wahrscheinlichkeit vonper Regierungsbeschluss beendeten Wirtschaftsreformen oder per Regierungsdekret eingeführter zentraler Planwirtschaft; (ix) Unterschiede bei den Standards, Methoden, Praktiken und Offenlegungspflichten für die Rechnungslegung, Buchprüfung und Finanzberichterstattung, weshalb wesentliche Informationen über Emittenten gegebenenfalls fehlen, unvollständig sind oder erst mit Verzögerung bekannt werden; (x) weniger umfassende Regulierung der Wertpapiermärkte; (xi) längere Abwicklungszeiten für Wertpapiertransaktionen und weniger zuverlässige Rahmenbedingungen für die Abrechnung und die Verwahrung; (xii) geringerer Schutz durch die Registrierung von Vermögenswerten; (xiii) weniger entwickelte Unternehmensgesetzgebung betreffenddie Treuhandpflichten der Angestellten und Kader sowie geringerer Anlegerschutz sowie (xiv) weniger formelle Abläufe für Kapitalmassnahmen (keine zentrale Identifikationsquelle, keine formelle Mitteilung) und Stimmrechtsvertretung.