OVHaiLLM/Flipper huggingface dataset:
# Outlook
Our outlook for spreads stands and we expect them to tighten back to pre-crisis levels throughout the recovery stage. Central banks around the world remain accommodative, the technical bid is very strong and company fundamentals are improving on the back of mitigating measures taken by management.
Any recession experienced should be temporary and short-lived, and we would not be surprised if 2021 sees solid economic growth in the mid-single digits. Such backdrop together with the shifting cycle drivers should sustain further spread tightening. Any renewed potential lock-downs should remain well targeted and temporary with politicians eager to keep their economies open.
Most importantly, we are now putting more emphasis on improving macro and credit fundamentals ahead of central bank sup- port. The recovery is all about credit improvements and this is always supportive of credit spreads. The recent pull back in spreads represents an excellent buying opportunity.

Translation (ENDE, 2020-09-30):
# Ausblick
Wir halten an unserer Prognose im Hinblick auf die Spreads fest und gehen davon aus, dass sie sich während der Erholung- sphase wieder auf die Vorkrisenwerte verengen werden. Weltweit verfolgen Zentralbanken nach wie vor eine expansive Geld- politik, die technischen Faktoren sind sehr solide und die Fundamentaldaten von Unternehmen verbessern sich dank der vom Management vorgenommenen Minderungsmassnahmen.
Eine etwaige Rezession dürfte nur vorübergehend und von kurzer Dauer sein, und uns würde es nicht überraschen, wenn 2021 ein solides Wirtschaftswachstum im mittleren einstelligen Bereich erzielt wird. Vor diesem Hintergrund sollte es zusammen mit den sich verschiebenden treibenden Kräften im Zyklus möglich sein, einer weiteren Verengung standzuhalten. Potenzielle neue Lockdowns dürften gezielt und auch nur vorübergehend sein, da die Politik bestrebt ist, die Wirtschaft am Laufen zu halten.
Was noch wichtiger ist: Wir legen nun noch vor einer Unterstützung durch die Zentralbanken einen grösseren Schwerpunkt auf die Verbesserung der Fundamentaldaten auf makroökonomischer Ebene und von Unternehmensanleihen. Bei der Erholung geht es rein um die Verbesserung von Unternehmensanleihen, die sich stets positiv auf Kreditspreads auswirkt. Die jüngsten Spread-Rückgänge bieten eine ausgezeichnete Kaufgelegenheit.
| Fund characteristics |  |
| --- | --- |
| Fund name | Vontobel Fund - Global Corporate Bond |
| ISIN | LU1395537134 |
| Share class | I USD |
| Reference index | ICE BofAML Global Corporate Index (G0BC) hedged into USD |
| Inception date | 09.05.2016 |

Translation (ENDE, 2023-01-31):
| Fondsmerkmale |  |
| --- | --- |
| Fondsname | Vontobel Fund - Global Corporate Bond |
| ISIN | LU1395537134 |
| Anteilsklasse | I USD |
| Referenzindex | ICE BofAML Global Corporate Index (G0BC) hedged into USD |
| Lancierungsdatum | 09.05.2016 |
# Performance analysis
In January, the fund outperformed the reference index and posted a solid positive return. The contribution from sector alloc a- tion was positive. The fund benefited from a positive contribution from banking, insurance, and energy (all overweight) albeit offset by our allocation in consumer goods, financial services and healthcare (all underweight).
Credit selection was our largest source of outperformance. Most of the positive contribution came from the banking, automotive and telecommunication sectors, while the utility, transportation and leisure sectors had a slightly negative contribution.
Within the banking sector, a large part of the positive contribution came from subordinated bonds like AT1s, along with “Yankee” banks (US dollar-denominated issues of European-based banks). Within the non-financial segments, we benefited from long- dated bonds in the US energy sector (particularly the midstream segment) and from supportive fourth-quarter results in automo- tive names we selected. We also profited from a positive idiosyncratic rally in the European real estate segment.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Performanceanalyse
Im Januar entwickelte sich der Fonds besser als der Referenzindex und erzielte eine solide positive Rendite. Der Beitrag der Allokation war positiv. Der Fonds profitierte von einem positiven Beitrag aus den Bereichen Banken, Versicherungen und Ener- gie (alle übergewichtet). Diesem stand allerdings ein negativer Beitrag unserer Allokation in den Bereichen Konsumgüter, Fi- nanzdienstleistungen und Gesundheitswesen (alle untergewichtet) gegenüber.
Die Titelauswahl war unsere grösste Quelle der Outperformance. Der grösste Teil des positiven Beitrags kam aus den Sektoren Banken, Automobile und Telekommunikation, während die Sektoren Versorger, Transport und Freizeit einen leicht negativen Beitrag brachten.
Innerhalb des Bankensektors kam ein grosser Teil des positiven Beitrags von nachrangigen Anleihen wie AT1-Anleihen sowie von «Yankee»-Bonds von Banken (auf US-Dollar lautende Emissionen von in Europa ansässigen Banken). Im Nicht-Finanz- Bereich profitierten wir von langlaufenden Anleihen im US-Energiesektor (insbesondere im Midstream-Segment) und von posi- tiven Ergebnissen im vierten Quartal bei den von uns ausgewählten Automobiltiteln. Wir profitierten zudem von einer titel- spezifischen Rally im europäischen Immobiliensegment.
# Portfolio review
Over the course of the month, the strategy outperformed the benchmark by +3.5% (holdings-based calculation, gross of fees). Positive stock selection within consumer discretionary, IT and financials were key to the strong outperformance for the month, while an underweight position to communication services was the biggest detractor to performance. From a country perspective, the fund’s overweight positions to China and Taiwan were the largest contributors to performance. In addition, the underweight position to India had a positive effect.
At the end of January, our portfolio comprised 39 companies (42 lines, two holdings each for HDFC, Samsung, and TSMC). During the month, we added one new position to the portfolio: Xinyi Glass (China, industrials). We did not sell any existing hold- ings in January.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Portfolio Review
Im Monatsverlauf übertraf die Strategie die Benchmark um +3.5% («holdings-based», ohne Gebühren). Die positive Titela- uswahl in den Bereichen zyklische Konsumgüter, IT und Finanzen war der Schlüssel zu der starken Outperformance im Ber- ichtsmonat, während das Untergewicht in Kommunikationsdiensten die Performance am stärksten belastete. Auf Länderebene trug die Übergewichtung der Strategie in China und Taiwan am meisten zur Performance bei. Zudem hatte die Untergewichtung von Indien einen positiven Effekt.
Ende Januar umfasste unser Portfolio 39 Unternehmen (42 Positionen, je zwei Positionen für HDFC, Samsung und TSMC). Im Laufe des Monats nahmen wir eine neue Position in unser Portfolio auf: Xinyi Glass (China, Industrie). Im Januar verkauften wir keine bestehenden Positionen.
# Portfolio review
The post-covid EM bonds rally encountered a broad-based reversal in September. In parallel, the initial optimism around the two big debt exchanges in Argentina and Ecuador faded quickly. Shortly after Argentina’s exchange, we moved from shorter
bonds with a higher cash price into longer, lower priced bonds. Prices converged quickly thereafter amid an increasing disbelief in a quick economic recovery. Some of our other moves in September were of idiosyncratic nature: We decreased our over- weight in Romania when uncertainty remerged around the size of the planned pension hike. We reduced exposure to Zambia, as we believe further upside is limited amid worsening solvency metrics, and the government seems reluctant to initiate fiscal consolidation ahead of elections next year. Prices dropped shortly after our move, when the finance ministry asked bondholders for a six-month deferral of coupons. Elsewhere, we realized profits on our position in Belarus, after bond prices partly recovered from the protest-related sell-off. In return, we added exposure to Morocco and Mexico, as we see value there especially with wider spreads. Over the month, the portfolio’s credit quality remained stable, while Argentina and Ecuador were upgraded to the CCC bucket from D after the successful debt exchange.

Translation (ENDE, 2020-09-30):
# Portfolioveränderungen
Bei der Rallye der EM-Anleihen nach der Covid-Krise kam es im September zu einer breit angelegten Umkehr. Parallel dazu liess der anfängliche Optimismus bei den Restrukturierungen der Schulden in Argentinien und Ecuador schnell nach. Kurz nach dem Umtausch der Anleihen in Argentinien wechselten wir von Anleihen mit kürzerer Laufzeit und einem höheren Kassakurs zu Anleihen mit längerer Laufzeit und günstigerem Kurs. Danach näherten sich die Preise rasch einander an, inmitten eines ab- nehmenden Glaubens an eine rasche wirtschaftliche Erholung. Einige unserer anderen Schritte im September waren einzelthe- menbezogen: Wir verringerten unsere Übergewichtung in Rumänien, als die Unsicherheit über den Umfang der geplanten Rentenerhöhung wieder zunahm. Wir haben unser Engagement in Sambia reduziert, da wir der Ansicht sind, dass angesichts der sich verschlechternden Zahlungsfähigkeit das Aufwärtspotenzial begrenzt ist. Zudem scheint die Regierung zu zögern, vor den Wahlen im nächsten Jahr eine Haushaltskonsolidierung einzuleiten. Die Kurse fielen kurz nach unserer Veränderung, als das Finanzministerium die Anleihegläubiger um einen sechsmonatigen Aufschub bei der Bedienung der Zinszahlungen bat. An anderer Stelle realisierten wir Gewinne aus unserer Position in Belarus, nachdem sich die Anleihekurse nach dem protestbed- ingten Ausverkauf teilweise erholt hatten. Im Gegenzug haben wir unser Engagement in Marokko und Mexiko erhöht, da wir dort attraktive Bewertungen bei weiteren Spreads sehen. Im Laufe des Monats blieb die Bonität des Portfolios stabil, während Argentinien und Ecuador nach dem erfolgreichen Schuldentausch von D in CCC- hochgestuft wurden.
# Performance analysis
The fund underperformed its reference index by 0.81% (net, I share class) this month. The overweight to Ecuador and Argen- tina was a drag on performance. Yet, Africa was the worst performing region this month. Ivory Coast was weak amid the up- coming election and the fear of protests, though, it seems as if the opposition is unable to unite against the incumbent president. Despite reducing exposure to Zambia this month, the fund’s overweight put a drag on performance as the looming threat of a default pushed prices down. In Sri Lanka, the underweight served as a protection against the slump in prices, Sri Lanka closed the month as the worst performer in the reference index. In contrast, Suriname was amongst the best performers this month, our overweight there helped contain a bit the underperformance.
Two technical factors are noteworthy when looking at September (relative) performance. First, coupons on defaulted bonds worth approximately 25 bps of NAV were provisionally booked in the NAV throughout the last few months but had to be written off. Second, the outperformance in August was inflated by approximately 15 bps due to the exchange of Ecuador bonds. The higher valued, new bonds were delivered in August into the portfolio, while the reference index deferred the booking to Septem- ber.

Translation (ENDE, 2020-09-30):
# Performanceanalyse
Der Fonds schnitt in diesem Monat um 0.81% schlechter als sein Referenzindex ab (netto, Anteilsklasse I). Das Übergewicht in Ecuador und Argentinien belastete die Performance. Dennoch war Afrika in diesem Monat die Region mit der schlechtesten Performance. Die Elfenbeinküste war vor dem Hintergrund der bevorstehenden Wahlen und der Angst vor Protesten schwach, aber es scheint, dass die Opposition nicht in der Lage ist, sich gegen den amtierenden Präsidenten zu vereinen. Obwohl das Engagement in Sambia in diesem Monat reduziert wurde, belastete die Übergewichtung des Fonds die Performance, da die drohende Zahlungsunfähigkeit die Kurse sinken liess. In Sri Lanka diente die Untergewichtung als Schutz gegen den Kur- seinbruch, Sri Lanka beendet den Monat als schlechtester Performer im Referenzindex. Im Gegensatz dazu gehörte Suriname in diesem Monat zu den Ländern mit der besten Performance, unsere Übergewichtung dort half, die Unterperformance etwas aufzufangen.
Zwei technische Faktoren sind bemerkenswert, wenn man die (relative) Performance im September betrachtet. Erstens wurden Kupons auf notleidende Anleihen im Wert von etwa 25 Basispunkten des NIW in den letzten Monaten vorläufig im NIW ver- bucht, mussten aber abgeschrieben werden. Zweitens, die Outperformance im August wurde durch den Umtausch der Ecua- dor-Anleihen um etwa 15 Basispunkte erhöht. Die höher bewerteten, neuen Anleihen wurden im August in das Portfolio geliefert, während der Referenzindex die Verbuchung auf September verschob.
# Sales
## WUXI BIOLOGICS (CA USD0.0000083
We sold Wuxi Biologics following a rebound in the stock. While underlying fundamentals remain strong, the prospect of a US- China trade war spilling over to the biotech sector remains an unresolved and difficult to quantify overhang. We reallocated to other opportunities as the stock rebound drove a relatively less attractive risk / reward.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Verkäufe
## WUXI BIOLOGICS (CA USD0,0000083
Wir verkauften Wuxi Biologics nach einer Erholung des Aktienkurses. Auch wenn die zugrunde liegenden Fundamentaldaten weiterhin sehr gut sind, bleibt die Aussicht auf einen Handelskrieg zwischen den USA und China, der auf den Biotech-Sektor übergreifen könnte, ein ungelöstes und schwer zu quantifizierendes Risiko. Wir wandten uns anderen Opportunitäten zu, da die Erholung der Aktie zu einem relativ unattraktiveren Risiko-Chance-Verhältnis geführt hatte.
# Outlook
The market continues to be strongly influenced by technicals, specifically central bank liquidity provisions, low yields, etc. in a context where fundamentals remain significantly challenged. Positive game changers could be a vaccine, a “harmonious” US election, Brexit agreement, a new fiscal package for the US, improving fundamentals, amongst others. Negative game changers could be a frustration with the prior subjects or indeed deterioration in other known unknowns such as trade and currency wars, geopolitical tensions in and around the Eastern Med and into the Caucasus. In this context where the risk on-risk off needle has the potential to be fluid, so a fixed income portfolio with a focus on portfolio construction needs to be too. This is the case with Vontobel Fund Bond Global Aggregate.

Translation (ENDE, 2020-09-30):
# Ausblick
In einem Umfeld, in dem die Fundamentaldaten nach wie vor erheblich unter Druck stehen, wird der Markt weiterhin stark von technischen Faktoren wie der Liquiditätsvorsorge der Zentralbanken, niedrigen Renditen usw. bestimmt. Positive Veränder- ungen könnten u. a. ein Impfstoff, eine «harmonische» US-Wahl, ein Brexit-Abkommen, ein neues Fiskalpaket für die USA und sich verbessernde Fundamentaldaten bringen. Dagegen könnte sich die Frustration über die vorstehenden Themen oder eine tatsächliche Verschlechterung sonstiger unbekannter Faktoren wie Handelsstreitigkeiten oder Währungskriege, geopolitische Spannungen in und um die östlichen Mittelmeerländer und im Kaukasus negativ auswirken. Ein Anleihenportfolio mit Fokus auf der Portfoliokonstruktion muss darauf eingestellt sein, dass im aktuellen Umfeld ein Umschwung bei der Risikobereitschaft po- tenziell fliessend sein kann. Das ist beim Vontobel Fund Bond Global Aggregate der Fall.
# Portfolio review
Looking at the attribution for the month, all sectors had positive returns with corporate hybrids leading the pack at 2.74% for a contribution of 24bp. Financials performed next best, returning 1.96% and contributing 88bp, with banks at 2.32% outperforming insurance at 1.56%. ABS too had a very strong month, rising 2.10% and adding 13bp to portfolio returns. Senior non-financial

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Portfolio Review
In der Attributionsanalyse weisen alle Sektoren positive Erträge auf. Hybridanleihen von Unternehmen nahmen mit 2.74% und einem Beitrag von 24 Bp die Spitzenposition ein. Finanzwerte schnitten mit 1.96% und einem Beitrag von 88 Bp am zweit- besten ab, Banken lagen mit 2.32% vor Versicherungen mit 1.56%. Auch ABS verzeichnete einen sehr starken Monat, sie stiegen um 2.10% und trugen 13 Bp zur Portfoliorendite bei. Erstrangige Nicht-Finanzunternehmen erzielten 99 Bp und trugen 18 Bp bei, während es für besicherte Anleihen 89 Bp und US-Treasuries im Portfolio 35 Bp waren.
# Performance analysis
The Fund made positive returns for the month (December 30 to January 31), with both government bond gains and credit spread tightening lifting portfolio returns. While the rally in Q4 2022 and January 2023 has been very welcome, the yield on the Fund remains much higher than in recent years. Further, with the large volume of bonds maturing in the Fund through the winter and into spring, the portfolio managers expect to continue to gain the ability to improve the portfolio yield further without taking any more credit risk. This will occur by simply reinvesting the near term principal cashflows in a mix of one-to-three-year bonds and possibly even three-to-five-year bonds if global yield curves have adjusted enough, and become steep enough, to warrant taking the duration of the Fund up a little by the time of each maturity. Further, if the portfolio managers are happy to reduce the government bond weighting, which remains high at 16%, they can improve the yield of the Fund more.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Performanceanalyse
Der Fonds erzielte im Berichtsmonat (30. Dezember bis 31. Januar) positive Erträge, sowohl die Zuwächse bei Staatsanleihen als auch die Spread-Verengung erhöhten die Portfolioerträge. Die Rally im 4. Quartal 2022 und im Januar 2023 ist natürlich sehr willkommen, aber die Rendite des Fonds liegt immer noch viel höher als in den letzten Jahren. Angesichts des grossen Volumens an Anleihen, die über den Winter und zum Frühjahrsanfang im Fonds fällig werden, gehen die Portfoliomanager ausserdem davon aus, dass sie die Portfoliorendite weiterhin verbessern werden können, ohne ein höheres Kreditrisiko ein- zugehen. Dafür werden die kurzfristig erfolgenden Kapitalrückflüsse einfach in eine Mischung aus Anleihen mit einer Laufzeit von 1 bis 3 Jahren und möglicherweise sogar von 3 bis 5 Jahren reinvestiert, falls die globalen Zinskurven sich ausreichend anpassen und steil genug werden, um eine geringfügige Erhöhung der Duration des Fonds zum Zeitpunkt der jeweiligen Fäl- ligkeit zu rechtfertigen. Wenn die Portfoliomanager es für angeraten halten, die Gewichtung der Staatsanleihen, die aktuell hoch bei 16% bleibt, zu verringern, können sie die Rendite des Fonds weiter verbessern.
# Summary
- Fixed income made a strong start to the year in January as a number of risks that had driven sentiment in late 2022 began to ease, with both government and corporate bond markets performing strongly over the month.
- While the recent rally has been very welcome, the yield on the Fund remains much higher than in recent years, and with a large volume of the portfolio’s bonds maturing in the next several weeks, the managers expect to improve the portfolio yield further without taking any more credit risk.
- At the front end of yield curves a huge amount of bad news looks priced in already, with US and UK terminal rates seemingly near at hand. Historically wide credit spreads offer further support, and thus the portfolio’s breakeven yield remains very attractive.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# In Kürze
- Die Anleihemärkte legten einen guten Jahresstart hin, da eine Reihe von Risiken, welche das Sentiment Ende 2022 noch belastet hatten, in den Hintergrund getreten sind. Sowohl Staats- als auch Unternehmensanleihemärkte entwick- elten sich im Laufe des Monats sehr gut.
- Die jüngste Rally ist natürlich sehr willkommen, aber die Rendite des Fonds liegt immer noch viel höher als in den letzten Jahren, und angesichts eines grossen Volumens von Anleihen im Portfolio, die in den nächsten Wochen fällig werden, gehen die Portfoliomanager davon aus, dass sie die Portfoliorendite ohne Eingehung eines höheren Kredit- risikos weiterhin verbessern werden.
- Am kurzen Ende der Zinskurve scheinen bereits sehr viele schlechte Nachrichten eingepreist zu sein, und das Zinshöchst in den USA und im Vereinigten Königreich scheint bevorzustehen. Die historisch weiten Kreditspreads bieten weitere Unterstützung, sodass die Break-even-Rendite des Portfolios sehr attraktiv bleibt.
# Outlook
The end of extremely cheap money and expanding central bank balance sheets, coupled with geopolitical and economic risk, led to sharp moves in all risk assets in 2022 – and we expect volatility to continue for some months yet as we contend with whether we will have recessions globally and how severe these could be. However, at the front end of yield curves, a huge amount of bad news has been priced in already: one or possibly two hikes remain priced in in the US and UK curves, with termi- nal rates seemingly near at hand. On top of attractive rates yields at the front end, historically wide credit spreads also offer fur- ther support, and thus the portfolio breakeven yield remains very attractive.
In these markets, we appreciate having access to portfolio managers is more important than in ‘normal’ times. Therefore, we would encourage you to reach out to your sales contacts and set up meetings with the portfolio managers to go through any- thing you like in more detail.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Ausblick
Das Ende des extrem billigen Geldes und der Ausweitung der Zentralbankbilanzen und dazu geopolitische und wirtschaftliche Risiken führten im Jahr 2022 zu starken Schwankungen bei allen risikoreichen Anlagen – und wir erwarten, dass die Volatilität noch einige Monate anhalten wird, während wir uns mit der Frage beschäftigen, ob es weltweit zu Rezessionen kommen wird und wie schwerwiegend diese ausfallen könnten. Am kurzen Ende der Zinskurve sind jedoch bereits sehr viele schlechte Na- chrichten eingepreist: In den USA und im Vereinigtes Königreich sind nach wie vor ein oder zwei mögliche Zinserhöhungen berücksichtigt. Das jeweilige Zinshöchst scheint in greifbarer Nähe. Neben den attraktiven Renditen bei den kurzen Laufzeiten bieten zudem die historisch weiten Kreditspreads weitere Unterstützung, sodass die Break-even-Rendite des Portfolios attraktiv bleibt.
Uns ist bewusst, dass der Kontakt zu Portfoliomanagern in diesen Märkten noch wichtiger ist als in «normalen» Zeiten. Daher möchten wir Sie ermutigen, sich an Ihre Kundenbetreuer zu wenden und Treffen mit den Portfoliomanagern zu vereinbaren, um Ihre allfälligen Fragen im Detail zu besprechen.
# Portfolio review
The fund started the month with a positive tilt towards the China reopening story (expressed via net overweights in petroleum, industrial metals and some soft commodities like coffee, sugar and cotton. When it became visible that US natural gas would lose its winter risk premium due to warm temperatures, the bearish spread positioning in natural gas was scaled up. So-called machine strategies (systematic risk premia) were used to express bearishness on several commodities (including natural gas) that would face negative roll yields.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Portfolio Review
Der Fonds begann den Monat mit einer positiven Ausrichtung auf die Wiedereröffnung Chinas (was sich in einer Netto- übergewichtung von Erdöl, Industriemetallen und einigen Agrarrohstoffen wie Kaffee, Zucker und Baumwolle ausdrückte). Als sich abzeichnete, dass US-Erdgas aufgrund der warmen Temperaturen seine Winterrisikoprämie verlieren würde, wurde die davon profitierende Spread-Positionierung bei Erdgas weiter ausgebaut. Sogenannte «maschinelle» Strategien (systematische Risikoprämien) wurden eingesetzt, um die Erwartung schwacher Preise bei verschiedenen Rohstoffen (einschliesslich Erdgas) auszudrücken, bei denen es zu negativen Rollrenditen kommen könnte.