# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Emerging market stocks remained under pressure during the first half of May until rebounding to deliver a moderate positive performance over the month. The MSCI Emerging Markets TR Net was up 44bps. Oil prices kept rising, pushed both by post-Covid demand and the implications of the war in Ukraine. War, stagflation and rate hikes continued to be the main risks globally but they seem to be gradually being pushed back as appealing valuations and the easing of some Covid-related restrictions in China fuelled global and emerging market investors’ appetite for dip buying equities. While China’s consumer confidence index in April hit its weakest level since the first publication in 1991 and cities such as Beijing were still battling with growing Covid cases, Covid trends in May provided a tailwind to risk-on sentiment as Shanghai started to slowly reopen. Shanghai also announced fiscal support measures and China made the largest cut on record of 15bps to its five-year prime rate in an effort to support the country’s highly leveraged housing sector. In terms of style, Value, Quality and Growth stocks were positive during the month, while Low Volatility stocks were negative. The dispersion between emerging countries was significant in May, with Hungarian stocks down almost 14% followed by United Arab Emirates and Turkey, while Chile and Colombia recorded double-digit gains, followed by Brazil. By sector, Automobiles, Semiconductors and Consumer Services outpaced Energy as the strongest performers, while Software, Pharmaceuticals and Telco lagged.
In May, the fund decreased by -1.62% (in USD terms), underperforming its benchmark by 206bp (in USD terms). The MSCI Emerging TR Net ended the month up by 0.44%. The fund records a negative YTD performance of -7.20%, strongly outperforming its benchmark by 389bp.
From an industry group perspective, both stock picking and allocation detracted from performance. Our stock selection in Banks (-111bp) and Pharmaceuticals (-38bp) underperformed. Our stock selection in Utilities (54bp) and Telecommunication (22bp) generated relative gains. The overweight in Telecommunication (-20bp) and Software (-13bp) detracted the most. However, the underweight in Materials (12bp) and Retailing (9bp) added the most to relative performance.
From a country point of view, both stock selection and allocation detracted. Our stock picking in China (-88bp) and Taiwan (-77bp) penalised the relative performance. Our selection in India (17bp) and the United Arab Emirates (15bp) produced relative gains. The overweight in Saudi Arabia (-42bp) and the United Arab Emirates (-15bp) detracted the most from excess returns. However, the overweight in Taiwan (11bp) and the underweight in Hong Kong (21bp) contributed the most to excess returns.
With a positive contribution of (17bp), overweight of ENGIE BRASIL ENERGIA SA was the largest contributor to relative performance. Overweight of DIVI’S LABORATORIES LTD, a pharmaceuticals com- pany, was the top detractor from excess portfolio returns, detracting by (-45bp).

Translation (ENDE, 2022-05-31):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Schwellenländeraktien standen in der ersten Maihälfte weiter unter Druck, bis sie sich erholten, um im Berichtsmonat eine moderate positive Performance zu erzielen. Der MSCI Emerging Markets TR Net stieg um 44 Bp. Der Ölpreis setzte seinen Anstieg fort, der sowohl durch die Nachfrage nach Postcovid als auch durch die Auswirkungen des Krieges in der Ukraine gestützt wurde. Krieg, Stagfla- tion und Zinserhöhungen waren nach wie vor die Hauptrisiken weltweit, scheinen jedoch allmählich zurückgefahren zu werden, da attraktive Bewertungen und die Lockerung einiger Beschränkungen im Zusammenhang mit Covid in China den Appetit der globalen und Schwellenländeranleger auf einbrechende Aktienkäufe anheizten. Während der chinesische Verbrauchervertrauensindex im April seinen schwächsten Stand seit der ersten Veröffentlichung im Jahr 1991 erreichte und Städte wie Peking immer noch mit steigenden Covid-Fällen kämpften, sorgten die Covid-Trends im Mai für Rück- enwind auf die Stimmung, da Shanghai langsam wieder zu öffnen begann. Shanghai kündigte ebenfalls fiskalische Stützungsmaßnahmen an und China senkte den höchsten Leitzins um 15 Bp. auf seinen Fünfjahres-Leitzins, um die stark verschuldeten Wohnimmobilienwerte des Landes zu unterstützen. Bei Anlagenstilen, Werts-, Qualitäts- und Wachstums-Aktien waren im Monatsverlauf positiv, während Aktien mit niedriger Volatilität negativ ausfielen. Die Unterschiede zwischen den Schwellenländern waren im Mai erheblich: Ungarische Aktien gaben um fast 14% nach, gefolgt von den Vere- inigten Arabischen Emiraten und der Türkei, während Chile und Kolumbien zweistellige Gewinne verzeichneten, gefolgt von Brasilien. Auf Sektorebene entwickelten sich Automobilen-, Halbleiter- und Konsumgütern-Industrie besser als Energie, während Software, Pharma und Telco zurückblieben.
Im Mai gab der Fonds um -1,62% (in USD) nach und blieb um 206 Bp (in USD) hinter seiner Benchmark. Der MSCI Emerging TR Net beendete den Monat mit einem Plus von 0,44%. Der Fonds verzeichnete seit Jahresbeginn eine negative Performance von -7,20% und übertraf damit seine Benchmark deutlich um 389 Bp.
Auf Sektorebene beeinträchtigten sowohl die Titelauswahl als auch die Allokation die Performance. Unsere Titelauswahl bei Banken (-111 Bp.) und Pharmawerten (-38 Bp.) blieb zurück. Unsere Titelauswahl in den Sektoren Versorgungsbetriebe (54 Bp.) und Telekommunikation (22 Bp.) brachte relative Gewinne. Die Übergewichtung in Telekommunikation (-20 Bp.) und Software (-13 Bp.) beeinträchtigte am meisten. Die Untergewichtung von Materialen (12 Bp.) und Gross & Einzelhandel (9 Bp.) trug jedoch am meisten zur relativen Performance bei.
Auf Länderebene wirkten sich sowohl die Titelauswahl als auch die Allokation negativ aus. Unsere Titelauswahl in China (-88 Bp.) und Taiwan (-77 Bp.) beeinträchtigte die relative Performance. Unsere Auswahl in Indien (17 Bp.) und in den Vereinigten Arabischen Emiraten (15 Bp.) verlieh relativen Gewinnen Vorschub. Die Übergewichtung von Saudi-Arabien (-42 Bp.) und den Vereinigten Arabischen Emiraten (-15 Bp.) beeinträchtigte die Überschussrendite am meisten. Die Übergewichtung Taiwans (11 Bp.) und die Untergewichtung Hong-Kongs (21 Bp.) trugen am meisten zu den Überschussren- diten bei.
Mit einem positiven Beitrag von 17 Bp leistete die Übergewichtung von ENGIE BRASIL ENERGIA SA den größten Beitrag zur relativen Performance. Die Übergewichtung von DIVI ’S LABORATORIES LTD,
einem Pharmaunternehmen, belastete die Überschussrendite des Portfolios am meisten und belastete sie um (-45 Bp.).