# Report of the Investment Manager
## Review
The European stock markets, as measured by the STOXX Europe G00, closed the year 2020 down 4% overall, while the AMG Europe Fund closed this eventful year 0.5% higher.
The course of the year was marked by erratic movements: After a very rough 2019 marked by trade wars and economic slowdown in China, the Corona pandemic in 2020 put the world and investors in a new context. European stock markets collapsed in the face of the unknown situation between February and March, falling more than 35% in three weeks.
Based on the experiences of the financial crises of 2008 and 2011, gov- ernments and central banks were able to avert a collapse of the financial system with rapid supportive measures. Large-volume government aid packages and further expansions of expansionary monetary policy were adopted in parallel to the lockdowns and are still in place at the end of the year.
As a result of the lockdowns, numerous countries around the world plunged into one of the biggest recessions in peacetime for the first time in the spring quarter of 2020.
The massive fiscal survival packages limited the damage to households and corporate balance sheets, and record government support meas- ures led to a surprisingly strong economic recovery after the end of the first lockdowns from May to October. After a record 11.7% drop in gross national product in the Eurozone in the second quarter compared to the previous quarter, this loss was almost made up for in the third quarter with a recovery of +12.5% compared to the previous quarter.
The stock markets began a strong counter movement at the end of March after the major slump. While the extent of the market dive in March was clearly also attributable to irrational panic, the strength of the counter movement surprised even the optimistic market par- ticipants. Instead of a correction before Christmas, the stock markets rushed ahead of the adjusted growth expectations for 2021 towards the end of the year.
Shortly before the end of the year, the UK and the EU also agreed on a Brexit deal, just in time for the United Kingdom to leave the EU at the end of 2020.
In the AMG Europe Fund, the focused strategic orientation on small- to mid-capitalised European value stocks was maintained. In order to en- sure any liquidity requirements, large-capitalised, defensive stocks with a solid balance sheet and many years of success were added. Similarly, at the end of February, when Corona was still perceived by the market as a purely Chinese problem, the hedge was increased and gradually expanded in March, so that the setback in March could be significantly cushioned overall. At the end of March, the hedging position was closed at the market low. Towards the end of April, after strong market advanc- es, hedges were implemented again, but due to the continuing market dynamics, they were closed again in autumn.
Similarly, liquidity was used at the low in March for selective expansion of strongly under performing individual stocks.
The AMG Europe Fund closed the year just in positive territory with a re- turn of 0.5% (Fig. 1), which was 4.5% stronger than the benchmark index STOXX Europe G00. The largest performance contributions in the past year were generated by Hornbach Baumarkt, Mayr Melnhof, Westwing and SAF Holland, each with a return of well over +30% in relation to the individual stock performance. The two health care stocks Fresenius and Bayer as well as Barco, which specialises in screen and visualisation tech- nology, put a damper on this year’s performance.
Fig. 1: Performance 2020 AMG Europe vs. STOXXG00	(Source: AMG, Bloomberg)
The AMG Europe Fund’s reported return since launch in April 2007 (Fig. 2) is +48.2%, outperforming the benchmark STOXX Europe G00 index (+G.G%).
Fig. 2: Performance since launch	(Source: AMG, Bloomberg)
Even during the market turmoil, the fund not only remained significantly better than the overall market in terms of performance, but also showed significantly lower market volatility than the overall market, as meas- ured by STOXX Europe G00 (Fig. 3).
Fig. 3: Volatility AMG Europe vs. STOXXG00	(Source: AMG, Bloomberg)

Translation (ENDE, 2020-12-31):
# Bericht des Portfoliomanagers
## Rückblick
Die europäischen Aktienmärkte gemessen am STOXX Europe G00 schliessen das Jahr 2020 insgesamt 4% im Minus, der AMG Europa Fonds schliesst dieses ereignisreiche Jahr mit einem Wertzuwachs von 0.5% ab. Der Jahresverlauf war von erratischen Bewegungen gezeichnet: Nach einem von Handelskriegen und Wirtschaftsverlangsamung in China ge- prägten sehr rauen 2019 setzte die Corona-Pandemie im Jahr 2020 die Welt und die Investoren in einen neuen Kontext. Die europäischen Akti- enmärkte kollabierten angesichts der unbekannten Situation zwischen Februar und März mit Rückschlägen von über 35% binnen drei Wochen. Basierend auf den Erfahrungen der Finanzkrisen 2008 und 2011 ver- mochten Regierungen und Zentralbanken mit raschen unterstützenden Massnahmen einen Kollaps des Finanzsystems abzuwenden. Grossvo- lumige staatliche Hilfspakete sowie nochmalige Ausdehnungen der ex- pansiven Monetärpolitik wurden parallel zu den Lockdowns verabschie- det und bestehen auch noch am Jahresende.
Durch die Lockdowns tauchten zahlreiche Länder weltweit erstmals im Frühjahrsquartal 2020 in eine der grössten Rezessionen in Friedenszei- ten.
Die massiven fiskalischen Überlebenspakete begrenzten den Schaden bei Privathaushalten und in den Unternehmensbilanzen, rekordhohe staatliche Unterstützungsmassnahmen führten nach dem Ende der ersten Lockdowns ab Mai bis Oktober zu einer überraschend starken Erholung der Wirtschaft. Nach einem Einbruch des Bruttosozialpro- duktes in der Eurozone im 2. Ǫuartal gegenüber Vorquartal um rekord- hohe 11.7%, konnte dieser Verlust im 3. Ǫuartal mit einer Erholung um
+12.5% gegenüber Vorquartal nahezu wieder wettgemacht werden. Die Aktienmärkte begannen ab Ende März nach dem grossen Einbre- chen eine starke Gegenbewegung. Während das Ausmass des Markt- abtauchers im März klar auch irrationaler Panik zuzuordnen war, über- raschte die Stärke der Gegenbewegung aber selbst die optimistischen Marktakteure. Anstelle einer Korrektur vor Weihnachten sind die Ak- tienmärkte gegen Ende des Jahres den adjustierten Wachstumserwar- tungen für 2021 vorausgeeilt.
Kurz vor Jahresende haben sich auch UK und EU auf eine Brexit-Deal ge- einigt, damit gerade noch rechtzeitig zu dem zum Jahresende 2020 an- stehenden Austritt des Vereinigten Königreichs aus der EU.
Im AMG Europa Fonds wurde die fokussierte strategische Ausrichtung auf klein- bis mittelkapitalisierte europäische Substanzwerte beibehal- ten. Zur Sicherstellung etwaiger Liquiditätsbedürfnisse wurden gross- kapitalisierte, langjährig erfolgreiche, defensive Werte mit solider Bilanz beigemischt. Ebenso wurde bereits Ende Februar, als Corona am Markt noch als rein chinesisches Problem wahrgenommen worden war, die Absicherung hochgefahren und im März stufenweise ausgebaut, sodass der Rückschlag im März insgesamt deutlich abgefedert werden konnte. Ende März wurde die Absicherungsposition dann im Markttief geschlos- sen. Gegen Ende April wurden nach kräftigen Marktavancen wieder Ab- sicherungen umgesetzt, aufgrund der anhaltenden Marktdynamik wur- de diese im Herbst wieder geschlossen.
Ebenso wurde im Tief im März die Liquidität für den punktuellen Ausbau von stark abgeschlagenen Einzelwerten genutzt.
Der AMG Europa Fonds schloss das Jahr mit 0.5% im Plus ab (Abb. 1), da- mit um 4.5% besser als der Vergleichsindex STOXX Europe G00. Die gröss- ten Performancebeiträge generierten im vergangenen Jahr Hornbach Baumarkt, Mayr Melnhof, Westwing und SAF Holland, mit je deutlich über +30% in Bezug auf die Einzeltitelperformance. Einen Dämpfer ver- liehen in diesem Jahr die beiden Gesundheitswerte Fresenius und Bayer sowie der auf Leinwand- und Visualisierungstechnik spezialisierte Barco.
Abb. 1: Performance 2020 AMG Europa vs. STOXXG00	(Quelle: AMG, Bloomberg)
Die ausgewiesene Rendite des AMG Europa Fonds seit der Lancierung im April 2007 (Abb. 2) beträgt +48.2% und liegt über dem Vergleichsindex STOXX Europe G00 (+G.G%).
Abb. 2: Performance seit Lancierung	(Quelle: AMG, Bloomberg)
Der Fonds blieb auch während der Marktturbulenzen nicht nur perfor- manceseitig deutlich besser als der Gesamtmarkt, sondern wies auch eine deutlich geringere Marktvolatilität als der Gesamtmarkt aus, ge- messen an STOXX Europe G00 (Abb. 3).
Abb. 3: Volatilität AMG Europa vs. STOXXG00	(Quelle: AMG, Bloomberg)