# AXA IM FIIS Europe Short Duration High Yield A EUR
Fund Managers's Comment
Factors affecting performance
We began 2023 with markets firmly turning the page on the turmoil of last year and delivering a very strong first month of this one. Sentiment was given a boost by further falls in the price of European energy, down 25% month-on-month in January and now back to levels last seen in September 2021 (source: Bloomberg). This has helped brighten the outlook for European economies and meant the Eurostoxx 600 returned +6.8% - its best start to a year since 2015 (source: Bloomberg). China’s rapid, and unexpected, pivot away from its zero Covid policy was also constructive for risky assets, as investors grew more optimistic that the reopening would support the global economy. Finally, markets were buoyed by an increasing consensus that central banks would begin to ease off on their rate rises. The Bank of Canada, which was one of the first from a developed economy to begin the hiking cycle last year, did indeed meet these expectations with a pause at its January meeting in the final week of the month.
Unsurprisingly, European High Yield was not left out of the rally – it returned +3.2%, its strongest start to the year since 2012. We saw heavy spread compression, with the weakest parts of the market faring best. Whilst BBs gained +2.9%, single-Bs were up +3.6% and CCCs an impressive 5.5% (sources: all Bloomberg).
For the first time in almost a year, we also finally saw the return of an active high-yield primary market. We participated in the deal for Lima Corporate (Healthcare), though Verisure (Services), Tereos (Consumer) and Italmatch (Basic Industries) also issued bonds (amongst others). These deals generally came with relatively limited new issue premia, and were heavily oversubscribed - no doubt a reflection of the pent up demand from investors for new paper. We also bought senior bank debt issued by Raiffeisen. Although this was rated investment grade, it came with an attractive yield that was comparable to higher-quality credits in our market.
Main changes to the portfolio
As well as busy primary, we continued to see companies in a solid financial position call and tender for their bonds. The portfolio had such redemptions from Sealed Air (Capital Goods), Peach Property (Real Estate) and Anglian Water (Utilities). As well as recycling the cash into the above-mentioned new issues, we topped up a wide range of existing positions. We also added a new holding in auto parts supplier ZFF – the improved economic outlook gives us additional comfort that strong companies in more cyclical sectors can continue to perform.
Current market influences and outlook
It feels to us that the proverbial “fresh start” afforded by a near year has been particularly potent this January, allowing investors to put behind them the challenging performance, difficult markets and, most importantly, inflationary concerns of 2022 – and charge forwards into 2023 instead. For sure, the bullish data points mentioned above were helpful in driving the strong month that just finished. As we write just after the month end, and post a busy week of central bank meetings, it increasingly looks like the Fed and ECB may have done the same. Even if they haven’t been explicitly more dovish, the hawkishness hasn’t been ramped up either – and that seems to be enough for risk markets to declare the hiking cycle as good as over.
As is obvious from the performance numbers given above, the effect on our European high yield has been significant. The slight technical overhang of effectively closed primary markets, which represented a challenge to those issuers with imminent debt maturities, has turned into something of a tailwind. Good quality companies have continued to redeem their bonds, in many cases using the opportunity to reduce leverage and not replace the debt. These redemptions have so far outstripped the supply of new deals – providing a boost to the asset class. We ourselves are not immune to these pressures to put cash to work.
Seeing bonds called, particularly from a couple of points below par, is always gratifying. But as markets continue to rally, the cost of not recycling these redemptions promptly is higher than it was.
That said, our outlook remains broadly the same. We still remain cautious as regards the medium term, since to us the chance of a perfectly seamless soft-landing appears slim. But we still think yields at the front end of the curve in particular are attractive and, in January, some of the concerns about refinancing have been allayed. Yes, spreads are lower than they

## Benchmark
The fund doesn't have a benchmark.
The Fund is actively managed with significant deviation expected in term of constitution and performance compared to benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 92.5% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Yves BERGER
Chris ELLIS - Co-Manager
Fund Managers's Comment 
(Continued)
were, but so are gas prices and, therefore, projected default rates. And whilst we therefore are not chasing this rally, and have been using the opportunity to rotate out of credits whose recent outperformance looks overdone, we are also happy to selectively increase certain holdings. With primary markets open and Europe safely through the winter, some of our favoured credits give us even more comfort about their prospects – even those that appear to be at the “riskier” end.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# AXA IM FIIS Europe Short Duration High Yield A EUR
Managerkommentar
Faktoren für die Wertentwicklung
Nach den Turbulenzen des letzten Jahres begann das Jahr 2023 mit einer deutlichen Marktwende und einer sehr guten Entwicklung im Januar. Die Stimmung wurde durch den weiteren Rückgang der Energiepreise in Europa unterstützt, die im Januar gegenüber dem Vormonat um 25 % sanken und inzwischen wieder auf die Niveaus vom September 2021 zurückgekehrt sind (Quelle: Bloomberg). Dies verbesserte die Aussichten für die Wirtschaft in Europa und resultierte in einem Anstieg des Euro Stoxx 600 um 6,8 % – der beste Jahresauftakt seit 2015 (Quelle: Bloomberg). Die schnelle und unerwartete Abkehr von der Null-Covid-Politik in China war für Risikoanlagen ebenfalls vorteilhaft. Dies stärkte den Optimismus der Anleger, dass die Wiederöffnung die Weltwirtschaft unterstützen würde. Die zunehmende Konsenserwartung, dass die Zentralbanken beginnen würden, ihre Zinserhöhungen zu verringern, verlieh den Märkten ebenfalls Auftrieb. Die Bank of Canada, die im letzten Jahr als eine der ersten Zentralbanken eines Industrielands begonnen hatte, die Zinsen anzuheben, erfüllte diese Erwartungen: Sie legte bei ihrer Januarsitzung in der letzten Woche des Monats eine Pause ein.
Es überrascht nicht, dass die Rally auch europäische Hochzinsanleihen nach oben trieb. Sie legten 3,2 % zu und verzeichneten damit den stärksten Jahresauftakt seit 2012. Die Spreads verengten sich stark, wobei die schwächsten Marktsegmente am besten abschnitten.
Papiere mit BB-Rating stiegen um 2,9 %, B-Werte um 3,6 % und CCC-Papiere um beeindruckende 5,5 % (Quelle für alle Daten: Bloomberg).
Zum ersten Mal seit fast einem Jahr belebte sich auch die Aktivität am Primärmarkt für Hochzinsanleihen. Wir beteiligten uns an der Emission von Lima Corporate (Gesundheitswesen). Neben anderen Unternehmen gaben aber auch Verisure (Dienstleistungen), Tereos (Konsumgüter) und Italmatch (Basisindustrie) Anleihen aus. Diese Transaktionen wurden im Allgemeinen mit relativ begrenzten Neuemissionsprämien an den Markt gebracht und waren stark überzeichnet. Dies war zweifellos eine Folge der aufgestauten Nachfrage der Anleger nach neuen Papieren. Außerdem kauften wir die vorrangige Bankanleihe von Raiffeisen. Sie weist zwar ein Investment-Grade-Rating auf, bot aber eine attraktive Rendite, die mit der von qualitativ höherwertigen Unternehmensanleihen an unserem Markt vergleichbar war.
Wichtigste Veränderungen am Portfolio
Neben der lebhaften Aktivität am Primärmarkt gab es erneut einige Unternehmen mit solider Finanzlage, die ihre Anleihen vorzeitig kündigten und Rückkaufangebote abgaben. Dazu zählten auch die Portfoliounternehmen Sealed Air (Investitionsgüter), Peach Property (Immobilien) und Anglian Water (Versorgung). Neben der Wiederanlage der Barmittel in die oben genannten Neuemissionen stockten wir eine Reihe bestehender Positionen auf.
Außerdem kauften wir eine neue Position im Autoteilezulieferer ZFF. Die verbesserten wirtschaftlichen Aussichten stärken unsere Erwartung, dass starke Unternehmen in zyklischeren Sektoren weiterhin zulegen können.
Aktuelle Markteinflüsse und Aussichten
Es scheint uns, als wäre der sprichwörtliche „Neubeginn“, den ein neues Jahr bietet, in diesem Januar besonders wirkungsstark gewesen. Er ermöglichte es den Anlegern, die Einbußen, die schwierige Marktlage und vor allem die Inflationssorgen des Jahres 2022 hinter sich zu lassen und stattdessen schwungvoll in das Jahr 2023 zu starten. Die oben genannten positiven Konjunkturdaten trugen sicherlich ebenso zu der guten Entwicklung im gerade beendeten Monat bei. Zum Zeitpunkt der Niederschrift, kurz nach dem Monatsende und nach einer ereignisreichen Woche mit einer Reihe von Zentralbanksitzungen, sieht es zunehmend so aus, als hätten die Fed und die EZB ebenfalls ein neues Blatt aufgeschlagen. Sie äußerten sich zwar nicht unbedingt moderater, aber auch nicht restriktiver. Für die Risikomärkte reichte dies offenbar aus, den Zinserhöhungszyklus für so gut wie beendet zu erklären.
Wie aus den obigen Performancezahlen ersichtlich ist, hatte dies bedeutende Auswirkungen auf unsere europäischen Hochzinsanleihen. Der leichte technische Überhang der effektiv geschlossenen Primärmärkte, der für Emittenten mit bevorstehenden Fälligkeiten von Anleihen eine Herausforderung darstellte, hat sich zu einem Rückenwind gewandelt.
Qualitativ hochwertige Unternehmen setzten ihre Anleihenrückkäufe fort. In vielen Fällen

## Benchmark
Der Fonds hat keine Benchmark.
Der Fonds wird aktiv verwaltet, wobei die Zusammensetzung und die Wertentwicklung im Vergleich zum Referenzindex erheblich abweichen können.

## Fonds-Profile
ESG-Rating
% des verwalteten Vermögens, das vom absoluten ESG-Rating abgedeckt wird: Portfolio = 92.5% (nicht bedeutend bei einer Abdeckung von weniger als 50
%)
Mehr Informationen über die Methodik finden Sie weiter unten im Abschnitt „Definition von
ESG-Kennzahlen“.

## Fondsmanager
Yves BERGER
Chris ELLIS - Co-Manager
Managerkommentar 
(Fortsetzung)
nutzten sie die Gelegenheit, ihre Verschuldung zu reduzieren, indem sie die Anleihen nicht ersetzten. Diese Rücknahmen hatten bisher einen deutlich größeren Umfang als das Neuangebot – was der Anlageklasse Auftrieb verlieh. Wir selbst sind auch nicht gefeit gegen den Druck, liquide Mittel wieder anzulegen. Wenn Anleihen frühzeitig gekündigt werden, vor allem, wenn sie einige Punkte unterhalb des Nennwerts notieren, ist dies immer erfreulich. Doch da die Märkte weiter steigen, ist es kostspieliger als zuvor, die Erlöse aus solchen Rückzahlungen nicht unverzüglich wieder anzulegen.
Unsere Prognose ist jedoch weitgehend unverändert. Auf mittlere Sicht sind wir nach wie vor vorsichtig, da wir die Wahrscheinlichkeit einer perfekt reibungslosen sanften Landung als recht gering einschätzen. Zugleich sehen wir die Renditen am vorderen Ende der Kurve nach wie vor als attraktiv an. Und im Januar wurden einige Bedenken über der Refinanzierung gelindert. Die Spreads sind zwar niedriger als sie waren. Doch die Gaspreise sind ebenso gesunken und damit auch die prognostizierten Ausfallraten. Und obwohl wir dieser Rally deshalb nicht nachjagen und die Gelegenheit nutzten, um aus Unternehmensanleihen umzuschichten, deren jüngste Outperformance übertrieben erschien, sind wir auch gerne bereit, bestimmte Positionen selektiv aufzustocken. Da die Primärmärkte wieder geöffnet sind und Europa den Winter sicher überstanden hat, beurteilen wir die Aussichten einiger unserer bevorzugten Unternehmensanleihen noch zuversichtlicher – sogar bei solchen, die offenbar „risikoreicher“ sind.