# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Global equity markets were in negative territory until the last days of the month when they rebounded. The MSCI World TR Net ended the month roughly flat (+0.12%). The US equity markets followed the same route with a slight positive performance of 0.13% for S&P 500, though the Nasdaq lost 1.66%. Higher inflation has started to translate into lower economic activity in the US and in China, shifting investor worries to slowing economic growth and rising bond yields. In China, economic activity has also been hurt by the zero-Covid policy, which led to lower industrial output and to the lowest consumer spending since the pandemic started. The easing of some of the restrictions at the end of the month helped the market rebound and the MSCI China index ended May up 1.18% while the MSCI Emerging Markets index finished 0.44% higher. Central banks continued to be firmly focused on tackling inflation and acted accordingly, with both the Fed and the BOE raising rates. The ECB tone has also now turned hawkish, with rates hikes expected in July, which could move them into positive territory as soon as Q4 of this year. As the war in Ukraine continues, the EU has compromised on a ban of seaborne Russian oil imports after lengthy negotiations amongst members, notably with Hungary who is heavily dependent on Russian oil. The MSCI Europe Index lost 0.78% over the month. The Q1 earnings season ended this month, seeing lower to negative earnings surprises and a continuous degradation of net income margins – a testimony to the deteriorating economic outlook. In terms of style, Value stocks outpaced and Low Volatility, Growth and Quality stocks performed negatively. Among industries, Energy, Semiconductors and Telecommunication were the leading sectors, but Households Products, Real Estate and Food Retailing decreased the most.
In May, the fund decreased by -0.76% (in USD terms), underperforming its benchmark by 88bp (in USD terms). The MSCI AC World Daily TR Net USD gained 0.12%. The fund records a negative YTD performance of -9.00%, strongly outperforming its benchmark by 383bp.
From an industry group point of view, both stock selection and allocation detracted. Our selection in Technology (26bp) and Automobiles (31bp) generated relative gains. Our stock selection in Phar- maceuticals (-27bp) and Capital Goods (-18bp) penalised the relative performance. The overweight in Telecommunication (42bp) and underweight in Software (9bp) contributed the most to relative performance. On the contrary, the overweight in Food Retailing (-41bp) and the underweight in Energy (-50bp) detracted the most.
From a country perspective, both stock picking and allocation detracted. Our stock selection in Taiwan (28bp) and Germany (8bp) produced relative gains. Our selection in the United States (-55bp) and China (-23bp) underperformed. Overweight in Japan (7bp) and underweight in India (10bp) proved fruitful. However overweight in Switzerland (-24bp) and Singapore (-11bp) affected negatively the relative performance.
Overweight of HON HAI PRECISION INDUSTRY (22bp), a technology company was the largest contributor to excess returns. Overweight of WALMART INC, a food retailing was the top detractor from excess returns (-36bp).

Translation (ENDE, 2022-05-31):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Bis zu den letzten Tagen des Monats, als sie sich erholten, waren die globalen Aktienmärkte im negativen Bereich. Der MSCI World TR Net beendete den Monat in etwa unverändert (+0,12%). Die US-Aktienmärkte folgten der gleichen Entwicklung mit einer leicht positiven Performance von 0,13% für den S & P 500, obwohl der Nasdaq 1,66% verlor. Die höhere Inflation hat begonnen, die Konjunktur in den USA und in China zu senken, was die Sorgen der Anleger auf eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums und steigende Anleiherenditen verlagert. In China litt die Konjunktur auch unter der Zero-Covid-Politik, die zu einem Rückgang der Industrieproduktion und dem niedrigsten Konsum seit Beginn der Pandemie führte. Die Lockerung einiger Beschränkungen zum Monatsende verhalf dem Markt zu einer Erholung, und der MSCI China Index beendete den Mai mit einem Plus von 1,18%, während der MSCI Emerging Markets um 0,44% zulegte. Die Zentralbanken konzentrierten sich weiterhin fest auf die Bekämpfung der Inflation und reagierten entsprechend, wobei sowohl die Fed als auch die BOE die Zinsen anhoben. Der Ton der EZB ist inzwischen ebenfalls restriktiv geworden, da im Juli Zinserhöhungen erwartet werden, die sie bereits im 4. Quartal dieses Jahres positiv beeinflussen könnten. Während der Krieg in der Ukraine andauert, hat die EU nach langwierigen Verhandlungen unter den Mitgliedern das Verbot von russischen Ölimporten aus der See in Frage gestellt, insbesondere mit Ungarn, das stark vom russischen Erdöl abhängig ist. Der MSCI Europe Index verlor im Berichtsmonat 0,78%. Die Berichtssaison für das 1. Quartal endete diesen Monat mit niedrigeren bis negativen Überraschungen bei den Gewinnen und einer anhaltenden Verschlechterung der Gewinnmargen - ein Beleg für die Verschlechterung der Konjunkturlage outlook. In den Anlagestilen entwickelten sich Value-Aktien überdurchschnittlich und Aktien mit geringer Volatilität, Wachstum und Qualität entwickelten sich negativ. Unter den Branchen waren Energie, Halbleiter und Telekommunikation die führenden Sektoren, aber Haushaltsprodukte, Immobilien und Lebensmitteleinzelhandel gaben am meisten nach.
Im Mai gab der Fonds um -0,76% (in USD) nach und blieb um 88 Bp (in USD) hinter seiner Benchmark. Der MSCI AC World Daily TR Net USD legte im Mai um 0,12% zu. Der Fonds verzeichnete seit Jahresbeginn eine negative Performance von -9,00% und übertraf damit seine Benchmark deutlich um 383 Bp.
Auf Sektorebene wirkten sich die Titelauswahl und die Allokation negativ aus. Unsere Auswahl in den Bereichen Technologie (26 Bp.) und Automobile (31 Bp.) brachte relative Gewinne. Unsere Aktien- auswahl in Pharma (-27 Bp.) und Investitionsgütern (-18 Bp.) beeinträchtigte die relative Performance. Die Übergewichtung in Telekommunikation (42 Bp.) und die Untergewichtung in Software (9 Bp.) trugen am meisten zur relativen Performance bei. Die Übergewichtung im Lebensmitteleinzelhandel (-41 Bp.) und die Untergewichtung im Energiesektor (-50 Bp.) beeinträchtigten hingegen am meisten. Auf Länderebene wirkten sich sowohl die Titelauswahl als auch die Allokation negativ aus. Unsere Titelauswahl in Taiwan (28 Bp.) und Deutschland (8 Bp.) brachte relative Gewinne. Unsere Auswahl in den USA (-55 Bp.) und China (-23 Bp.) blieb zurück. Die Übergewichtung in Japan (7 Bp.) und die Untergewichtung in Indien (10 Bp.) wirkten sich positiv aus. Die Übergewichtung in der Schweiz (-24 Bp.) und in Singapur (-11 Bp.) wirkte sich hingegen negativ auf die relative Performance aus.
Die Übergewichtung von HON HAI PRECISION INDUSTRY (22 Bp.), einem Technologieunternehmen, leistete den größten Beitrag zur Überschussrendite. Die Übergewichtung von WALMART INC, einem Lebensmitteleinzelhandel, belastete die Überschussrendite am stärksten (-36 Bp.).