Past performance is not necessarily indicative of future performance. Performances are net of fees (excluding possible entrance fees charged by the distributor).
In 2019, Carmignac Portfolio Unconstrained Global Bond posted a return of +8.36% (A EUR Acc shareclass – ISIN LU0336083497), outperforming its reference indicator (JP Morgan GBI Global (EUR)), which rose +7.97%.
Sovereign bonds
This past year saw both vigorous intervention by the leading central banks (totalling over 60 interest-rate cuts) and a heavy climate of uncertainty (caused by such factors as Brexit and the trade war), which generated a significant bond-market rally. Due to our correct interpretation of the macroeconomic outlook and our active investment approach, the Fund benefited from the strong fall in sovereign bond yields, both in core and semi-core countries (United States, Germany, Australia) and the eurozone periphery (Italy, Greece, Cyprus), as well as from our exposure to emerging markets; the Fund’s modified duration averaged close to 6 over the period. The stance adopted by the two key central banks reassured bond investors that we were on the cusp of a new rate-reduction cycle in the United States and Europe. The eurozone was helped not only by a fresh round of quantitative easing, but also by the advent of a new governing coalition in Rome during the summer. This unexpected change led to a drop of over 130 basis points in Italian 10-year sovereign yields that exerted strong downward pressure on yields elsewhere in the currency bloc. It is also worth mentioning that our fine-tuned selection of EM sovereigns shielded us from the four emerging-world countries in or near default (Argentina, Ecuador, Lebanon and Venezuela). In July – prior to the Argentine primaries – we closed out our position in the country’s debt.
After nine months of across-the-board softening, global bond yields consolidated in the final quarter of the year. The Phase One trade agreement between China and the United States, the Fed’s expanding balance sheet and diminishing uncertainty over Brexit all played a role. As a result, investors began turning away from most assets considered haven investments and market volatility picked up. However, our Fund wasn’t hurt by this repositioning as we had maintained balanced exposure across the fixed-income spectrum and had invested in EM debt denominated in strong currencies.
Corporate bonds
Our corporate credit strategy has three clear-cut focus areas: subordinated bank bonds from Europe, CLOs (collateralised loan obligations) and a small number of idiosyncratic opportunities. Even though the uncertainty surrounding US-China trade negotiations pushed up volatility in the credit market early in the year, subsequent expectations for lower interest rates in Europe and the United States worked to the advantage of corporate issuers. Our credit derivatives performed particularly well during the year. For example, we bought protection with a short- dated credit default swap on a bond issued by a French consumer goods company; in May the company applied for France’s financial safeguard procedure, triggering settlement of our contract.
During the fourth quarter, we focused our allocation more narrowly on subordinated bank bonds to take advantage of the good results posted by top-tier European credit institutions. Furthermore, a backdrop of more abundant liquidity led us to raise our exposure to European corporate issuers via Communications and Consumer Goods names, while avoiding beta risk.
Currencies
2019 was marked by much lower volatility in the key currency pairs – a reflection of the many interventions and dovish statements by central bankers. Our currency allocation accordingly gave pride of place to the euro, though we were also exposed to the yen and established a tactical short position in sterling to hedge against political risk. We also made greater use of carry trades in EM currencies. In our view, these stand to benefit from a potential increase in market liquidity and US dollar depreciation. The overall performance of our currency holdings was neutral during the year.
To conclude, in today’s low interest-rate environment, we favour a balanced portfolio spanning European sovereign bonds and US and Australian issues – as well as EM debt, which we expect will be buoyed by the liquidity being pumped into the system by central banks. At the same time, the euro and EM currencies make up the bulk of our currency holdings.
Full-year returns for each share class in the Carmignac Portfolio Unconstrained Global Bond Fund openover the whole of 2019

Translation (ENDE, 2019-12-31):
Die vergangene Wertentwicklung ist nicht zwangsläufig ein Hinweis auf zukünftige Ergebnisse. Die Wertentwicklungen verstehen sich nach Abzug von Gebühren (mit Ausnahme der gegebenenfalls von der Vertriebsstelle in Rechnung gestellten Ausgabegebühren).
Der Carmignac Portfolio Unconstrained Global Bond (Aktienklasse A EUR Acc, ISIN-Code LU0336083497) schnitt 2019 mit einer Performance von +8,36% besser ab als sein Referenzindikator (JP Morgan GBI Global (EUR)), der +7,97% zulegte.
Staatsanleihen
Das vergangene Jahr war einerseits von energischen Maßnahmen der großen Zentralbanken (insgesamt mehr als 60 Zinssenkungen) und andererseits von einem Klima der starken Unsicherheit (verursacht durch Faktoren wie den Brexit und den Handelskrieg) geprägt, was zu einer deutlichen Erholung der Anleihenmärkte führte. Aufgrund unserer richtigen Einschätzung der makroökonomischen Aussichten und unseres aktiven Investmentansatzes profitierte der Fonds vom starken Rückgang der Renditen von Staatsanleihen aus Kern- und Semi-Kernländern (USA, Deutschland, Australien) und den Peripherieländern der Eurozone (Italien, Griechenland, Zypern) sowie von unserem Exposure in Schwellenländern. Die modifizierte Duration des Fonds lag im Berichtszeitraum im Durchschnitt bei knapp 6. Die von den beiden wichtigsten Zentralbanken eingenommene Haltung bestätige Anleihenanleger darin, dass wir uns an der Schwelle zu einem neuen Zinssenkungszyklus in den Vereinigten Staaten und Europa befinden. Der Eurozone erhielt dabei nicht nur durch eine neue Runde der quantitativen Lockerung Auftrieb, sondern auch durch die Bildung einer neuen Regierungskoalition in Rom im Sommer. Diese unerwartete Veränderung führte zu einem Rückgang der Renditen 10- jähriger italienischer Staatsanleihen um mehr als 130 Basispunkte, was einen starken Abwärtsdruck auf die Renditen in anderen Teilen des Währungsblocks ausübte. In diesem Zusammenhang ist außerdem zu erwähnen, dass unsere fein abgestimmte Auswahl an Staatsanleihen aus Schwellenländern uns vor Anlagen in den vier Schwellenländern, die einen Staatsbankrott erlitten haben oder kurz davor stehen (Argentinien, Ecuador, Libanon und Venezuela), geschützt hat. Im Juli – vor den Vorwahlen in Argentinien – haben wir unsere Position in der Staatsanleihe des Landes geschlossen.
Nach neun Monaten einer allgemeinen Abschwächung konsolidierten sich die globalen Anleihenrenditen im letzten Quartal des Jahres. Das Phase-1-Handelsabkommen zwischen den Vereinigten Staaten und China, die sich verlängernde Bilanz der Fed und die abnehmende Unsicherheit in Bezug auf den Brexit spielten hierbei eine Rolle. Infolgedessen begannen die Anleger, sich von den meisten als sichere Häfen geltenden Vermögenswerten abzuwenden, und die Marktvolatilität nahm entsprechend zu. Unser Fonds wurde von dieser Rotation jedoch nicht beeinträchtigt, da wir ein ausgewogenes Exposure über das gesamte Spektrum an festverzinslichen Wertpapieren aufrechterhalten und in Schuldtiteln aus Schwellenländern investiert waren, die auf starke Währungen lauten.
Unternehmensanleihen
Unsere Unternehmensanleihenstrategie hat drei klar umrissene Schwerpunkte: nachrangige Bankanleihen aus Europa, CLOs (Collateralised Loan Obligations) und eine kleine Anzahl von spezifischen Gelegenheiten. Obwohl die Unsicherheit im Zusammenhang mit den Handelsgesprächen zwischen den USA und China Anfang des Jahres die Volatilität auf dem Kreditmarkt erhöhte, wirkten sich die anschließenden Erwartungen hinsichtlich sinkender Zinssätze in Europa und den Vereinigten Staaten vorteilhaft auf Unternehmensanleihen aus. Unsere Kreditderivate schnitten im Berichtsjahr besonders gut ab. Beispielsweise haben wir uns mit einem kurzfristigen Credit Default Swap auf eine Anleihe eines französischen Konsumgüterunternehmens abgesichert; im Mai hatte das Unternehmen in Frankreich die Einleitung eines Verfahrens zur finanziellen Absicherung beantragt, weswegen wir uns für den Abschluss dieses Kontrakts entschieden.
Im vierten Quartal haben wir unsere Allokation stärker auf nachrangige Bankanleihen konzentriert, um von den guten Ergebnissen der europäischen Spitzenkreditinstitute zu profitieren. Darüber hinaus veranlasste uns die höhere Liquidität dazu, unser Exposure in europäischen Unternehmensanleihen über Titel aus den Bereichen Kommunikation und Konsumgüter zu erhöhen und dabei das Beta-Risiko zu vermeiden.
Währungen
Das Jahr 2019 war durch eine viel geringere Volatilität der wichtigsten Währungspaare gekennzeichnet – ein Spiegelbild der vielen Interventionen und gemäßigten Äußerungen der Zentralbanken. Bei unserer Währungsallokation bevorzugten wir daher den Euro, obwohl wir auch gegenüber dem Yen exponiert waren und zur Absicherung gegen das politische Risiko eine taktische Short-Position im Britischen Pfund eingingen. Wir nutzten auch verstärkt Carry-Trades in Schwellenländerwährungen. Unserer Ansicht nach werden diese von einer möglichen Zunahme der Marktliquidität und einer Abwertung des US-Dollars profitieren. Die Gesamtperformance unserer Währungsbestände war während des Jahres neutral.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass wir im aktuellen Niedrigzinsumfeld ein ausgewogenes Portfolio bevorzugen, das europäische Staatsanleihen und Titel aus den USA und Australien umfasst – ebenso wie Schuldtitel aus Schwellenländern, von denen wir erwarten, dass sie durch die von den Zentralbanken in das System gepumpte Liquidität gestützt werden. Gleichzeitig machen der Euro und die Schwellenländerwährungen den Großteil unserer Währungsbestände aus.
Gesamtjahresrendite für jede über das gesamte Jahr 2019 offene Aktienklasse im Carmignac PortfolioUnconstrained Global Bond Fund