# FUND PERFORMANCE
The Fund gained 86 bps and outperformed the benchmark index by 59
bps in March. Relative performance was strongest during the worst of the volatility mid-month due to the Fund’s defensive, quality bias.
Having added risk in the early part of the year, equity sensitivity was close to 50% in mid-February. We actively reduced our exposure to below 40%, taking profits on early gains. We sold Palo Alto, Sika, Geely/Volvo, Wayfair and Cembra Money Bank and reduced the positions in bank-issued synthetics Citigroup/Telekom Austria, JPM/Deutsche Telekom (which we replaced with Deutsche Telekom options) and JPM/Sanofi. We added to the positions in Lenovo, Takashimaya, Lufthansa, Spie SA and Bharti Airtel, as well as the new Wendel/Bureau Veritas.
Equity and rates were the biggest contributors to performance. Credit and volatility detracted. Growth substantially outperformed Value and Global Investment Grade credit rose 1.5% against High Yield, which rose 0.3%. The MSCI World index traded 2.3% higher and the MSCI Asia equity index gained 3.5%. All regions generated positive performance, with only Japan negative in relative terms. Almost all sectors generated positive absolute and relative gains.
In regional terms, the US rose 2 bps (+21 bps relative), with the underweight positioning limiting incremental gains. Europe rose 11 bps (+22 bps relative), Asia gained 49 bps (+2 bps relative) and Japan closed 6 bps higher (-10 bps relative from the underweight). Technology was the best-performing sector globally, adding 50 bps (+15 bps relative, mainly in the US), Industrials rose 20 bps (+2 bps relative) and Communications gained 18 bps (+5 bps relative, mainly in Europe).
Financials fell 13 bps (+4 bps relative from stock selection in Europe), Energy lost 10 bps (-8 bps relative, mainly in Europe) and Materials detracted by 6 bps (-13 bps relative, mainly in the US).
In Technology, the strongest returns came from bigger global names across sub-sectors. ST Microelectronics, Microsoft (off-benchmark), Lenovo, Akamai, ON Semiconductor and Shopify added a combined 53 bps absolute (16 bps relative). The underweights in Wolfspeed, ZScaler, Pure Storage and Bill Holdings added a further 15 bps to relative performance. Gains for Industrials were also broadly spread, with ZTO Express, Prysmian, Spie SA, Elis SA, Deutsche Post and Siemens adding 25 bps. Spie SA, Prysmian and Elis SA added 11 bps to relative gains, as did the underweights in Southwest Airlines, American Airlines, Middleby and MTU Aero Engines (+9 bps relative). The absence of Safran and Rheinmetall (ESG exclusions) detracted 11 bps from relative returns. Performance was more disparate in the Communications sector. Kingsoft, Deutsche Telekom and Sea Ltd added 25 bps absolute, while Cellnex, KPN and Telekom Austria marginally detracted. Kingsoft and Deutsche Telekom were also the strongest relative contributors (+18 bps). Sea Ltd shares rose almost 40% in March after the Asian internet giant generated its first-ever quarterly net profit following a painful 2022, with several months of steep job cuts and a sharp reduction in sales and marketing expenses.
With exposure to Financials largely limited to payment platforms, losses were minimal despite the broader turbulence. Nexi SPA, Shift4 and Worldline added 9 bps to absolute performance and 7 bps to relative
returns. The underweights in Voya Financial and Block Inc generated a further 8 bps. Shares in payments company Block, previously known as Square, sold off sharply after a short-seller report accused Block of reporting user data, including fake and duplicate accounts, and levying hefty fees on lower-income customers. Shares subsequently recovered some losses but closed the month nearly 11% lower. Losses for the Energy names were largely borne by European integrated major TotalEnergies, impacted by the significantly lower oil price, and in Basic Materials, MP Materials and Sika AG fell a combined 20 bps.

Translation (ENDE, 2023-03-31):
# WERTENTWICKLUNG DES FONDS
Der Fonds legte 86 Basispunkte zu und übertraf seine Benchmark im März um 59 Basispunkte. Die relative Performance war aufgrund der defensiven, qualitätsorientierten Ausrichtung des Fonds in der Zeit der stärksten Volatilität zur Monatsmitte am besten. Nachdem wir zu Beginn des Jahres zusätzliche Risiken eingegangen waren, lag die Aktiensensitivität Mitte Februar bei fast 50 Prozent. Wir reduzierten unser Engagement aktiv auf unter 40 Prozent und nahmen einige der frühen Gewinne mit. Wir verkauften Palo Alto, Sika, Geely/Volvo, Wayfair und Cembra Money Bank und reduzierten die Positionen in den von Banken emittierten Synthetischen Papieren von Citigroup/Telekom Austria, JPM/Deutsche Telekom (die wir durch Optionen auf die Deutsche Telekom ersetzten) und JPM/Sanofi. Aufgestockt wurden die Positionen in Lenovo, Takashimaya, Lufthansa, Spie SA und Bharti Airtel. Dazu kam die neue Position in Wendel/Bureau Veritas.
Aktien und Zinsen leisteten den größten Beitrag zur Performance, Credits und die Volatilität beeinträchtigten dagegen die
Wertentwicklung. Growth schnitt deutlich besser ab als Value und globale Investment-Grade-Unternehmensanleihen legten 1,5 Prozent zu, während Hochzinsanleihen 0,3 Prozent stiegen. Der MSCI World Index gewann 2,3 Prozent und der MSCI Asia Aktienindex legte 3,5 Prozent zu. Alle Regionen erzielten eine positive Performance, nur Japan entwickelte sich relativ betrachtet negativ. Fast alle Sektoren brachten positive absolute und relative Gewinne.
Regional betrachtet legte der US-Markt 2 Basispunkte zu (+21 Basispunkte relativ), wobei die Untergewichtung zusätzliche Gewinne begrenzte. Europa stieg um 11 Basispunkte (+22 Basispunkte relativ), Asien lag 49 Basispunkte im Plus (+2 Basispunkte relativ) und Japan schloss 6 Basispunkte höher (-10 Basispunkte relativ aufgrund der Untergewichtung). Technologie war mit einem Plus von 50 Basispunkten (+15 Basispunkte relativ, vor allem in den USA) der Sektor mit der besten Performance weltweit, Industriewerte stiegen um 20 Basispunkte (+2 Basispunkte relativ) und Kommunikation gewann 18 Basispunkte (+5 Basispunkte relativ, vor allem in Europa). Finanzwerte gaben um 13 Basispunkte nach (+4 Basispunkte relativ aufgrund der Titelauswahl in Europa), Energie verlor 10 Basispunkte (-8 Basispunkte relativ, hauptsächlich in Europa) und Rohstoffe belasteten mit 6 Basispunkten (- 13 Basispunkte relativ, hauptsächlich in den USA).
Im Technologiesektor kamen die stärksten Renditen von größeren globalen Namen und aus allen Untersektoren. ST Microelectronics, Microsoft (außerhalb der Benchmark), Lenovo, Akamai, ON Semiconductor und Shopify brachten zusammen 53 Basispunkte absolut (16 Basispunkte relativ). Die Untergewichtung von Wolfspeed, ZScaler, Pure Storage und Bill Holdings trug weitere 15 Basispunkte zur relativen Performance bei. Die Zuwächse bei Industriewerten waren ebenfalls breit gestreut, wobei ZTO Express, Prysmian, Spie SA, Elis SA, Deutsche Post und Siemens 25 Basispunkte brachten. Spie SA, Prysmian und Elis SA trugen 11 Basispunkte zur relativen Rendite bei, ebenso wie die untergewichteten Werte Southwest Airlines, American Airlines, Middleby und MTU Aero Engines (+9 Basispunkte relativ). Das Fehlen von Safran und Rheinmetall (ESG-Ausschluss) schmälerte die relative Rendite um 11 Basispunkte. Im Kommunikationssektor war die Performance uneinheitlicher. Kingsoft, Deutsche Telekom und Sea Ltd. legten absolut 25 Basispunkte zu, während Cellnex, KPN und Telekom Austria geringfügig belasteten. Kingsoft und Deutsche Telekom leisteten auch den stärksten relativen Beitrag (+18 Basispunkte). Die Aktien von
Sea Ltd stiegen im März um fast 40 Prozent. Der asiatische Internetgigant erzielte – nach einem schmerzhaften Jahr 2022 mit einem mehrmonatigen drastischen Stellenabbau und einer starken Reduzierung der Vertriebs- und Marketingausgaben – seinen ersten Nettoquartalsgewinn überhaupt erzielte.
Da sich das Engagement im Finanzsektor weitgehend auf Zahlungsplattformen beschränkt, waren die Verluste trotz der allgemeinen Turbulenzen minimal. Nexi SPA, Shift4 und Worldline trugen 9 Basispunkte zur absoluten Performance und 7 Basispunkte zum relativen Ertrag bei. Die Untergewichtung von Voya Financial und Block Inc brachte weitere 8 Basispunkte. Die Aktien des Zahlungsunternehmens Block, das früher unter dem Namen Square bekannt war, gaben stark nach, nachdem ein Bericht eines Leerverkäufers Block beschuldigte, Nutzerdaten einschließlich gefälschter und doppelter Konten zu melden und hohe Gebühren von Kunden mit geringem Einkommen zu erheben. Zwar holten die Aktien anschließend die Verluste zum Teil wieder auf, sie beendeten den Monat jedoch fast 11 Prozent im Minus. Die Verluste bei den Energietiteln kamen größtenteils von dem europäischen integrierten Großkonzern TotalEnergies, der unter dem deutlich niedrigeren Ölpreis litt. Im Bereich Grundstoffe verloren MP Materials und Sika AG zusammen 20 Basispunkte.