## Portfolio managers comments
The good trend in earnings releases observed in July continued in August, for both listed and unlisted debt-issuing companies. Balance sheets, which were severely affected by the crisis last year, are now in a rapid recovery phase. The vast majority of European and global leaders in the portfolio have consolidated or even strengthened their market shares, thanks to the cost-cutting plans introduced and the use of all available public aid. The maintenance of extremely favourable financing conditions is the key to this resistance. The slight rise in interest rates over the month, entirely linked to the rebound in inflation expectations, pushed down the bond markets, within which high-yield credit saw its spreads compress, and equities fell by nearly 3%.
Thanks to its allocation to equities and credit, Invest Eurose continued to rise (1.01% over the month) and posted a year- to-date performance of 5.83%.
During the month, the fund increased its exposure to Akka Technologies, BNP Paribas, Stellantis and TotalEnergies. Conversely, it reduced its positions in Bouygues, Orange and Société Générale. The fund also monetised the dividends received in shares of Crédit Agricole and EDF. At the end of August, Invest Eurose was 30.0% invested in equities (net of hedging) with significant exposure to the following sectors: banking, buildings and construction materials, energy, health and media. The portfolio's main holdings are : TotalEnergies (2.9%), Crédit Agricole (2.8%), Saint-Gobain (2.3%), STMicroelectronics (2.2%) and Bouygues (2.2%). The management team hedges part of the equity portfolio through the sale of futures contracts (EURO STOXX 50 and CAC 40), which was increased slightly in August to 3.75%. The financial characteristics of the portfolio show a still reasonable valuation with a P/E for the current year of 11.5x (EURO STOXX 50 at 18.0x) for an expected earnings growth of +64%, the yield of dividends paid in 2021 is estimated at 3.5% (EURO STOXX 50 at 2.2%).
On the bond side, the reduction of senior non-preferred positions of the major European banks is still ongoing, depending on buying opportunities. Two new issuers are entering the portfolio via the primary market: Castellum, a Swedish listed company, leader in office and logistics real estate in the largest cities in the Nordic countries; Invest Eurose is investing in a hybrid bond issued in connection with the acquisition of its compatriot and competitor Kungsleden. The call is expected in 5.5 years, for a yield of 3.1%. The Danish bank Jyske Bank, in the context of a green bond issue in senior non-preferred format, also entered the portfolio, with an investment grade rating and a maturity of 5 years. After a strong performance, the Klöckner 2023 and Prysmian 2022 convertibles were sold, and the Unibail- Rodamco-Westfield (hybrid, call 2023) and Intesa SanPaolo 2023 lines were reduced. It should be noted that during the month ArcelorMittal and Kion, in the portfolio, had their credit ratings upgraded to investment grade by Moody's and S&P respectively.
The portfolio's good earnings performance in the first half of the year has led to a significant upward revision of the earnings outlook for 2021 and 2022. As a result, despite the performance of Invest Eurose's equity portfolio, its valuation levels have eased. These very reasonable ratios could act as a buffer if the expected change in monetary policy in the US were to weigh on the markets. On the credit side, many issues are expected in September, so the fund could continue to diversify its investments and optimise its risk/return ratio.
Text completed on 02/09/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard
Nolwenn Le Roux

Translation (ENDE, 2021-08-31):
### Kommentar des fondsmanagements
Der im Juli beobachtete positive Trend bei der Veröffentlichung von Unternehmensgewinnen setzte sich auch im August fort, und zwar sowohl bei börsennotierten als auch bei nicht börsennotierten Unternehmen, die Schuldtitel ausgeben. Die Bilanzen, die im vergangenen Jahr durch die Krise stark in Mitleidenschaft gezogen wurden, befinden sich nun in einer raschen Erholungsphase. Die überwiegende Mehrheit der europäischen und weltweit führenden Unternehmen in diesem Bereich hat ihre Marktanteile dank der eingeführten Sparpläne und der Nutzung aller verfügbaren öffentlichen Beihilfen konsolidiert oder sogar ausgebaut. Die Beibehaltung äußerst günstiger Finanzierungsbedingungen ist der Schlüssel zu diesem Widerstand. Der leichte Anstieg der Zinssätze im Laufe des Monats, der ausschließlich mit dem Wiederanstieg der Inflationserwartungen zusammenhängt, drückt auf die Anleihemärkte, auf denen die Renditen hochverzinslicher Kredite zurückgehen und die Aktien um fast 3 % fallen.
Dank seiner Allokation in Aktien und Krediten konnte der Invest Eurose weiter zulegen (1,01% im Monatsverlauf) und verzeichnete seit Jahresbeginn eine Performance von 5,83%.
Im Laufe des Monats erhöhte der Fonds sein Engagement in Akka Technologies, BNP Paribas, Stellantis und TotalEnergies. Umgekehrt reduzierte der Fonds seine Positionen in Bouygues, Orange und Société Générale. Der Fonds monetarisierte auch die erhaltenen Dividenden in Aktien von Crédit Agricole und EDF. Ende August war Invest Eurose zu 30,0% in Aktien investiert (ohne Absicherung), wobei die folgenden Sektoren eine wichtige Rolle spielten: Banken, Gebäude und Baumaterialien, Energie, Gesundheit und Medien. Die wichtigsten Überzeugungen des Portfolios sind : TotalEnergies (2,9%), Crédit Agricole (2,8%), Saint-Gobain (2,3%), STMicroelectronics (2,2%) und Bouygues (2,2%). Das Managementteam sichert einen Teil des Aktienportfolios durch den Verkauf von Terminkontrakten (EURO STOXX 50 und CAC 40) ab, der im August leicht auf 3,75% erhöht wurde. Die finanziellen Merkmale des Portfolios zeigen eine immer noch angemessene Bewertung mit einem KGV für das laufende Jahr von 11,5x (EURO STOXX 50 bei 18,0x) bei einem erwarteten Gewinnwachstum von +64%, die Rendite der 2021 gezahlten Dividenden wird auf 3,5% geschätzt (EURO STOXX 50 bei 2,2%).
Auf der Anleihenseite wird der Abbau vorrangiger, nicht bevorrechtigter Positionen großer europäischer Banken je nach Kaufgelegenheiten fortgesetzt. Zwei neue Emittenten werden über den Primärmarkt in das Portfolio aufgenommen: Castellum, ein börsennotiertes schwedisches Unternehmen, das im Bereich Büro- und Logistikimmobilien in den größten Städten der nordischen Länder führend ist; Invest Eurose investiert in eine Hybridanleihe, die im Zusammenhang mit der Übernahme seines Landsmanns und Konkurrenten Kungsleden ausgegeben wurde. Die Rückzahlung wird in 5,5 Jahren erwartet, mit einer Rendite von 3,1 %. Die dänische Bank Jyske Bank hat ebenfalls eine vorrangige, nicht bevorrechtigte grüne Anleihe mit einem Investment-Grade-Rating und einer Laufzeit von 5 Jahren in das Portfolio aufgenommen. Nach einer starken Performance wurden die Cabriolets Klöckner 2023 und Prysmian 2022 verkauft und die Linien Unibail- Rodamco-Westfield (Hybrid, call 2023) und Intesa SanPaolo 2023 reduziert. Es sei darauf hingewiesen, dass im Laufe des Monats die Kreditwürdigkeit von ArcelorMittal und Kion im Portfolio von Moody's bzw. S&P auf Investment Grade hochgestuft wurde.
Die gute Ertragslage des Portfolios in der ersten Jahreshälfte hat dazu geführt, dass die Ertragsaussichten für die Jahre 2021 und 2022 deutlich nach oben korrigiert wurden. Infolgedessen hat sich das Bewertungsniveau des Aktienportfolios von Invest Eurose trotz der guten Performance verringert. Diese sehr vernünftigen Quoten könnten als Puffer dienen, falls die erwartete Änderung der Geldpolitik in den USA die Märkte belasten sollte. Auf der Kreditseite werden im September viele Emissionen erwartet, so dass der Fonds seine Anlagen weiter diversifizieren und sein Risiko-Ertrags- Profil optimieren könnte.
Fertiggestellt am 02.09.2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard
Nolwenn Le Roux