## real estate market were the main drivers of emerging market bond returns in 2021.
Massive government stimulus programmes to accelerate global economic growth and the resulting rise in inflation expectations sparked a sharp rise in capital market yields in the first quarter. Ten-year US government bonds rose from 0.91 percent to 1.74 percent, the second-worst quarter since 1980. This was the first time that nominal yields rose faster than expected inflation, which in turn pushed up real yields and worsened the outlook for emerging market risk assets. In addition, the vaccination programmes of the emerging markets lagged behind those of the industrialised countries. Rising daily new infections led to renewed restrictions in some countries. The significant rise in US government bond yields, the Biden administration’s new fiscal package and major US progress in the battle against the coronavirus led to a significant appreciation of the US dollar, which has also been a drag on emerging markets.
As inflation rose, the issue of a central bank response also grew louder. However, both the US Federal Reserve and the European Central Bank have consistently reiterated that bond purchases will not be scaled back in the near future. It became clear that the central banks are still well away from a turn towards a more restrictive monetary policy. As a result, 10-year US Treasury bonds fell by 57 bp over the summer months to end the month of July at 1.17 percent. The US dollar weakened, which also boosted emerging market bonds. However, the news from the emerging markets was not all positive. Larger risk premiums were priced in for China. At first, the Chinese leadership shocked the capital markets by imposing strict regulations on the private education sector, which led to a complete shutdown of this sector virtually overnight. There was also massive pressure on technology companies due to government regulation. Alibaba and Tencent will have to open their online platforms to external providers for competitive reasons and are subject to much stricter regulation at their fintech subsidiaries. The Chinese real estate sector took a hit after asset manager Huarong Asset Management missed a deadline for its annual results.
After the Fed signalled its intention to scale back quantitative bond-buying programmes in the coming months, emerging market bonds came under increased selling pressure in September. Most notable was the Fed’s meeting on 22 September, where Powell indicated that tapering will occur “as early as the next meeting” in November and be completed by mid-2022. However, a hawkish surprise was the shift in the dot plots, which showed that the Fed will now raise rates evenly over 2022 (as recently as June, these dot plots showed no rate hikes until 2023). The Fed’s shift to a more aggressively restrictive path pushed up US 10-year government bond yields substantially. Concerns about the insolvency of property developer China Evergrande Group also weighed on sentiment. The real estate group, which is highly leveraged with USD 300 billion, experienced liquidity problems and was no longer able to service its debtors. Uncertainty about Beijing’s future course of action and the fate of the real estate sector, which accounts for around 30 percent of national economic output, triggered a huge sell-off in the entire Chinese market. In particular, concerns about possible contagion from Evergrande jolted the market, widening spreads on names that have only little or nothing at all to do with the Chinese real estate sector.
At the end of the year, the discovery of a new virus variant (Omicron) was announced in South Africa. This news, along with Powell's statement that higher inflation rates may be sustained and his announcement of a speedier reduction in bond purchases coupled with early rate hikes led many EM investors to further reduce risk. There was also heightened concern about Russia’s military activities on the border with Ukraine. Relations between the two countries have been extremely tense for years. In the east of the country, Ukrainian government forces and pro-Russian separatists stand in hostile opposition to each other. Ukraine also accuses Russia of planning to overthrow the government in the country. Russia denies supporting the separatists and sending soldiers to eastern Ukraine there, and has asserted that it has no intention of invading Ukraine. This dangerous situation has resulted in significant capital outflows.
In contrast, the situation in China has eased somewhat. Policy efforts and potential monetary easing measures to mitigate contagion risk have helped the market adopt a more rational stance. In addition, real estate developers found ways to recapture liquidity by securing financing from a number of issuers. Evergrande also began servicing its coupon payments again.
Spreads - as measured by the JPMorgan CEMBI Broad Index - widened correspondingly by 14 basis points over the course of the year. The IG segment fell by 16 basis points, while the HY segment declined by 60 basis points. The best performing countries in 2021 were Ghana (+23.9 percent), Jamaica (+22.9 percent) and Bahrain (+10.1 percent). The worst performing countries were China (-6.6 percent), Macau (-2.8 percent) and Ukraine (-2.3 percent). Apart from Real Estate (-15.1 percent) and Oil & Gas (-0.16 percent), all other sectors reported positive results, with Infrastructure (+3.2 percent) and Industrial Goods (+2.3 percent) among the top performers over the year.

Translation (ENDE, 2021-12-31):
## Immobilienmarkt waren die Haupttreiber der Renditen von Anleihen aus Schwellenländern im Jahr 2021.
Massive staatliche Konjunkturprogramme zur Beschleunigung des Weltwirtschaftswachstums und damit verbundene steigende Inflationserwartungen haben einen kräftigen Anstieg der Kapitalmarktrenditen im Verlauf des ersten Quartals ausgelöst. 10-jährige US-Staatsanleihen stiegen von 0,91 Prozent auf 1,74 Prozent, das zweitschlechteste Quartal seit 1980. Dadurch kletterten die Nominalrenditen zum ersten Mal schneller als die erwartete Inflation, was wiederum zum Anstieg der Realrenditen führte und die Perspektiven für Risikoanlagen aus Schwellenländern verschlechterte. Darüber hinaus blieben die Impfprogramme der Schwellenländer hinter denen der Industrieländer zurück. Eine Zunahme der täglichen Neuinfektionen führte in einigen Ländern zu erneuten Beschränkungen. Die deutlich steigenden Renditen von US-Staatsanleihen, das neue Fiskalpaket der Regierung Biden und die größeren Fortschritte der USA bei der Corona-Bekämpfung haben zu einer signifikanten Aufwertung des US-Dollars geführt, was ebenfalls eine Belastung für die Schwellenländer darstellte.
Mit der steigenden Inflationsrate wurde auch die Frage nach einer Reaktion der Notenbanken immer lauter. Doch sowohl die US-Notenbank Fed als auch die Europäische Zentralbank betonten immer wieder, dass es zunächst kein zeitnahes Zurückführen der Anleihekäufe geben werde. So setzte sich die Erkenntnis durch, dass die Zentralbanken von einem Schwenk zu einer restriktiveren Geldpolitik noch weit entfernt sind. Dadurch sind die 10-jährigen US-Staatsanleihen über die Sommermonate um 57 BP gefallen und konnten den Monat Juli bei 1,17 Prozent beenden. Der US-Dollar schwächte sich ab, was auch den Anleihen aus den Schwellenländern Auftrieb gab. Allerdings waren die Nachrichten aus den Schwellenländern nicht nur positiv. Größere Risikoaufschläge wurden in China eingepreist. Anfangs schockte die chinesische Führung die Kapitalmärkte mit strengster Regulierung des privaten Bildungssektors, wodurch dieser Sektor quasi über Nacht komplett eingestampft wurde. Auch Technologieunternehmen standen wegen staatlicher Regulierung massiv unter Druck. Alibaba und Tencent müssen aus wettbewerbstechnischen Gründen ihre Online-Plattformen für externe Anbieter öffnen und sich einer deutlich schärferen Regulierung bei ihren Fintech-Töchtern unterziehen. Der chinesische Immobiliensektor kam unter die Räder, nachdem der Vermögensverwalter Huarong Asset Management mit seinen Jahresergebnissen in Verzug geraten war.
Nachdem die Fed bekannt gegeben hatte, ihre quantitativen Anleihenkaufprogramme in den kommenden Monaten reduzieren zu wollen, kamen Schwellenländeranleihen im September unter verstärkten Verkaufsdruck. Am bemerkenswertesten war die Sitzung der Fed am 22. September auf der Powell darauf hinwies, dass es „schon bei der nächsten Sitzung“ im November zum „Tapering“ kommen werde und dass dies bis Mitte 2022 abgeschlossen sein könnte. Für eine „hawkische“ Überraschung sorgte allerdings die Verschiebung der Dot-Plots, die zeigte, dass die Fed nun gleichmäßig über 2022 verteilt die Zinsen erhöhen wird (noch im Juni zeigten diese Dot-Plots keine Zinserhöhungen bis 2023). Das Umsteuern der Fed auf einen aggressiveren restriktiveren Kurs ließ die Renditen von 10-jährigen US-Staatsanleihen substanziell ansteigen. Zudem belastete die Sorge über eine Insolvenz des Immobilienentwicklers China Evergrande Group die Stimmung. Der mit 300 Milliarden US-Dollar hoch verschuldete Immobilienkonzern bekam Liquiditätsschwierigkeiten und konnte seine Schuldner nicht mehr bedienen. Die Unsicherheit über die zukünftige Gangart Pekings und das Schicksal des Immobiliensektors, der rund 30 Prozent der nationalen Wirtschaftsleistung ausmacht, sorgten für einen wahren Ausverkauf des gesamten chinesischen Marktes. Vor allem die Sorgen über eine mögliche Ansteckung durch Evergrande schickte Schockwellen durch den Markt, was dazu führte, dass sich die Spreads bei Namen ausweiteten, die nur wenig oder gar nichts mit dem chinesischen Immobiliensektor zu tun haben.
Zum Jahresende wurde die Entdeckung einer neuen Virusvariante (Omikron) in Südafrika bekannt. Diese Nachricht sowie Powells Aussage, dass die erhöhten Inflationsraten länger anhalten könnten, und seine Ankündigung einer schnelleren Reduzierung der Anleihenkäufe in Verbindung mit vorgezogenen Zinserhöhungen, ließen viele EM-Anleger die Risiken weiter reduzieren. Auch die militärischen Aktivitäten Russlands an der Grenze zur Ukraine gaben Anlass zu erhöhter Sorge. Die Beziehungen zwischen beiden Ländern sind seit Jahren extrem angespannt. Im Osten des Landes stehen ukrainische Regierungstruppen und pro-russische Separatisten einander feindlich gegenüber. Die Ukraine wirft Russland zudem vor, einen Umsturzversuch im Land geplant zu haben. Russland bestreitet, die Separatisten dort zu unterstützen und Soldaten in die Ostukraine geschickt zu haben, und erklärte, es habe nicht die Absicht, in die Ukraine einzumarschieren. Diese gefährliche Situation sorgte für substanzielle Kapitalabflüsse.
Die Situation in China hat sich dagegen ein wenig entspannt. Politische Anstrengungen und potenzielle monetäre Lockerungsmaßnahmen das Ansteckungsrisiko zu mindern, halfen dem Markt sich rationaler zu verhalten. Darüber hinaus fanden Immobilien-Entwickler Wege, Liquidität zurückzugewinnen, indem sich einige Emittenten die Finanzierung sicherten. Auch Evergrande hat seine Kuponzahlungen wieder bedient.
Dementsprechend haben sich im Laufe des Jahres die Spreads - gemessen am JPMorgan CEMBI Broad Index - um 14 Basispunkte ausgeweitet. Das IG-Segment fiel um 16 Basispunkte, während sich der HY-Bereich um 60 Basispunkte verschlechterte. Die Länder mit der besten Performance im Jahr 2021 waren Ghana (+23,9 Prozent), Jamaika (+22,9 Prozent) und Bahrain (+10,1 Prozent). Die Länder mit der schlechtesten Performance waren China (-6,6 Prozent), Macau (-2,8 Prozent) und die Ukraine (-2,3 Prozent). Außer Immobilien (-15,1 Prozent) sowie Öl und Gas (-0,16 Prozent) wiesen alle anderen Bereiche positive Ergebnisse aus, wobei Infrastruktur (+3,2 Prozent) und Industriegüter (+2,3 Prozent) zu den Sektoren mit der besten Performance im Laufe des Jahres gehörten.