# Fund manager's report
With anecdotal evidence mounting that economic growth was continuing to soften, the stark reality of a weaker than forecasted employment report was a fitting exclamation point on the narrative. Yet relatively speaking, the most widely viewed touchpoints of manufacturing, construction and retail sales still positioned overall economic activity proceeding above trend, just not at the exceptional rate posted in the first half of the year. More concerning however were the metrics on inflation. Whether at the producer or consumer level, the transitory narrative was being called into question as supply chain bottlenecks and hurricane impacted energy production appeared to be more long lasting than first thought.
The ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index generated a slightly positive return of +0.03% during September, the twelfth consecutive positive monthly return. While the overall monthly return was barely positive, the high yield market weathered rising rates, increased equity volatility, and an active primary market. The high yield market saw an inflow during September of approximately +$1.0 billion. September saw a slight increase in high yield new issuance versus August as 69 bonds priced totaling roughly $43.7 billion. This was higher than the roughly $34.4 billion that priced in August, however down from about $50.9 billion that priced in September 2020. There were no high yield bond defaults and no distressed exchanges in September. The par-weighted default rate decreased to 0.92% at the end of September, down from 1.06% last month.
During September, U.S. High Yield outperformed U.S. Equities (S&P 500 -4.65%), U.S. Corporates (-1.06%), and U.S. Treasuries (-1.20%). Within U.S. High Yield, CCC and lower-rated issues (+0.69%) outperformed both single B-rated credits (+0.22%) and BB-rated credits (-0.21%). From a sector perspective, only 6 of the 18 sectors in the index posted positive monthly returns. The best performing sectors were Energy (+0.99%), Leisure (+0.57%) and Insurance (+0.53%). On a relative basis, the worst performing sectors were Consumer Goods (-0.46%), Automotive (-0.41%) and Telecommunications (-0.30%). The High Yield Index’s Option Adjusted Spread was 315 basis points at the end of September, 6 basis points tighter for the month. The High Yield Index’s yield-to-worst ended the month at 4.08%, an increase of 13 basis points from the start of the month (3.95%). Finally, the High Yield Index’s average price was $104.59 at month end, $0.49 lower than the $105.08 average price at the start of the month.
AXA IM’s U.S. Short Duration High Yield Fund generated a slightly positive return during September, marginally outperforming the overall market’s +0.03% return. Performance benefitted from the shorter duration nature of our holdings, partially offset by our positioning and security selection within the energy sector. The yield-to-worst of the Fund (exclusive of cash) widened by 30 bps to 3.00%, while the market yield widened by 13 bps to 4.08%. The Option Adjusted Spread of the Fund widened by 20 bps to 275 bps. The overall Fund duration (using a calculation of modified duration-to-worst) increased to 1.1, while the market duration increased to 3.8.
Position count increased slightly during September and the Fund remains well diversified. We believe that diversification of portfolio holdings is important for the Fund and helps to manage credit risk. Our top holding, a 1.4% position, was Aramark Services, Inc. At month-end, approximately 82% of the portfolio was invested in securities in excess of three years, but which we expect to be redeemed early. This is flat versus from the previous month. Market technicals were mixed during September as flows remained positive, offset by another active month of primary market issuance. While the majority of new issue proceeds continue to be used for refinancings, thus limiting the amount of net new issuance, the number of refinancings has declined from previous months. With a declining high yield default rate and generally improving corporate earnings, the overall health of the high yield market continues to improve. We expect interest rates and inflation expectations, as well, as concerns regarding the delta variant, to drive near-term market movements, however would view any pronounced weakness as a buying opportunity. And with market focused on the trajectory of interest rates, we believe the Short Duration Fund remains well positioned in this rising rate environment.
| Performance evolution (in EUR) |  |
| --- | --- |
| Annualized performance |  |  |  |  |  |
|  | 1 Y. | 3 Y. | 5 Y. | 8 Y. | Launch |
| Portfolio* | 3.60% | 1.81% | 1.29% | 1.59% | 3.58% |
| Benchmark** | - | - | - | - | - |

* 1st NAV date: 20/04/2005
** Benchmark : Please refer to the Benchmark section in the characteristics/disclaimers part of the document. Source(s): AXA Investment Managers as at 30/09/2021
Editor: AXA Investment Managers Paris
| Cumulative performance |  |
| --- | --- |
|  | 1 M. | 3 M. | YTD | 1 Y. | 3 Y. | 5 Y. | 8 Y. | Launch |
| Portfolio* | -0.02% | 0.21% | 1.80% | 3.60% | 5.54% | 6.62% | 13.47% | 78.45% |
| Benchmark** | - | - | - | - | - | - | - | - |

The figures provided relate to previous months or years and past performance is not a reliable indicator as to future performance.

Translation (ENDE, 2021-09-30):
# Bericht des Fondsmanagements
Die zunehmenden Hinweise auf die fortgesetzte Verlangsamung des Wirtschaftswachstums wurden durch die harten Fakten des unerwartet schwachen Beschäftigungsberichts untermauert. Aus relativer Sicht deuteten die am meisten beachteten Konjunkturindikatoren – die Industrieproduktion, die Bautätigkeit und die Einzelhandelsumsätze – nach wie vor auf eine überdurchschnittlich starke Wirtschaftsaktivität hin, wenn auch nicht mehr mit dem außergewöhnlichen Schwung des ersten Halbjahres. Die größte Sorge riefen jedoch die Inflationskennzahlen hervor. Die Annahme, dass es sich nur um einen vorübergehenden Anstieg handle, wurde sowohl auf der Erzeuger- als auch auf der Verbraucherebene infrage gestellt, da die Engpässe in den Lieferketten und die Beeinträchtigung der Energieproduktion durch die Hurrikans dauerhafter erschienen als ursprünglich angenommen.
Der ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index wies im September einen leicht positiven Gesamtertrag von 0,03 % aus, der zwölfte positive Monatsertrag in Folge. Die Monatsrendite war zwar insgesamt kaum positiv. Der Hochzinsmarkt hatte jedoch steigenden Zinsen, einer erhöhten die Volatilität an den Aktienmärkten und einem aktiven Primärmarkt standgehalten. Im September verzeichnete der Markt für Hochzinsanleihen einen Zufluss von rund USD 1,0 Mrd. Die Neuemissionen von Hochzinsanleihen zogen im September im Vergleich zum August etwas an: Insgesamt wurden 69 Anleihen im Gesamtwert von rund USD 43,7 Mrd. an den Markt gebracht. Dies lag etwas über dem Emissionsvolumen von rund USD 34,4 Mrd. vom August, aber unter dem Volumen von USD 50,9 Mrd. vom September 2020. Im September kam es zu keinen Zahlungsausfällen bei Hochzinsanleihen und keinen Kreditrestrukturierungen. Die nennwertgewichtete Ausfallquote verringerte sich von 1,06 % im letzten Monat auf 0,92 % Ende September.
Im September entwickelten sich US-Hochzinsanleihen besser als US-Aktien (S&P 500 -4,65 %), US-Unternehmensanleihen (-1,06 %) und US-Treasuries (-1,20 %). Im US-Hochzinssegment schnitten Anleihen mit Ratings von CCC und darunter (+0,69 %) besser ab als Werte der Ratingkategorien B (+0,22 %) und BB (-0,21 %). Auf der Sektorebene verzeichneten nur sechs der 18 Sektoren im Index positive Monatserträge. Am besten entwickelten sich die Bereiche Energie (+0,99 %), Freizeit (+0,57 %) und Versicherungen (+0,53 %). Aus relativer Sicht schnitten die Sektoren Konsumgüter (-0,46 %), Automobile (-0,41 %) und Telekommunikation (-0,30 %) am schwächsten ab. Der optionsbereinigte Spread für den High Yield Index lag Ende September bei 315 Basispunkten (Bp.) und war damit im Berichtsmonat um 6 Bp. geschrumpft. Die Yield-to-Worst für den High Yield Index beendete den Monat bei 4,08 %, um 13 Bp. über dem Niveau vom Monatsanfang (3,95 %). Der Durchschnittspreis der Werte im High Yield Index lag am Monatsende mit USD 104,59 um USD 0,49 unter dem Niveau von USD 105,08 vom Monatsanfang.
Der U.S. Short Duration High Yield Fund von AXA IM erzielte im September eine leicht positive Rendite, die etwas über dem Ergebnis des Gesamtmarktes von +0,03 % lag. Die Performance profitierte von der kürzeren Duration unserer Positionen. Dies wurde allerdings durch unsere Positionierung und Titelauswahl im Energiesektor etwas gemindert. Die Yield-to-Worst des Fonds (ohne die Barposition) erhöhte sich um 30 Bp. auf 3,00 %, während sie für den Gesamtmarkt um 13 Bp. auf 4,08 % stieg. Der optionsbereinigte Spread des Fonds weitete sich um 20 Bp. auf 275 Bp. aus. Die Gesamtduration des Fonds (gemäß der Berechnung der modifizierten Duration-to-Worst) stieg auf 1,1 Jahre, während sich die Marktduration auf 3,8 Jahre erhöhte.
Die Zahl der Positionen nahm im September leicht zu. Der Fonds ist nach wie vor gut diversifiziert. Unseres Erachtens ist eine Diversifizierung der Portfoliopositionen für den Fonds wichtig und hilft beim Management der Kreditrisiken. Unsere größte Position mit einem Umfang von 1,4 % betraf Aramark Services, Inc. Zum Monatsende waren rund 82 % des Portfolios in Wertpapieren mit Laufzeiten von mehr als drei Jahren investiert. Allerdings erwarten wir, dass sie vorzeitig zurückgezahlt werden. Dies hat sich gegenüber dem Vormonat nicht verändert. Die markttechnischen Faktoren waren im September recht uneinheitlich: Die Kapitalflüsse blieben positiv, doch andererseits blieb das Geschehen am Primärmarkt recht lebhaft. Der Großteil der Neuemissionserlöse wurde zwar weiterhin für Refinanzierungen verwendet, womit der Umfang der Nettoneuemissionen begrenzt war. Die Zahl der Refinanzierungen hat sich jedoch gegenüber den Vormonaten verringert. Die allgemeine Verfassung des Hochzinsmarktes verbessert sich weiter, da die Ausfallquote bei Hochzinsanleihen rückläufig ist, während die Unternehmensgewinne allgemein anziehen. Wir erwarten, dass die kurzfristigen Marktbewegungen weiter von den Zins- und Inflationserwartungen und der Besorgnis über die Delta-Variante angetrieben werden, würden eine ausgeprägte Schwäche jedoch als Kaufgelegenheit ansehen. Und da sich der Markt auf den Verlauf der Zinssätze konzentriert, ist der Short Duration Fund unseres Erachtens im aktuellen Umfeld der steigenden Zinssätze nach wie vor gut aufgestellt.
* Datum des ersten Nettoinventarwerts: 20/04/2005
** Benchmark: Wir verweisen auf die Angaben unter der Überschrift Benchmark in den Charakteristika/Disclaimern weiter unten Quellen : AXA Investment Managers per 30/09/2021
Verfasser: AXA Investment Managers Paris
| Wertentwicklung (in EUR) |  |
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| Annualisierte Wertentwicklung |  |  |  |  |  |  |  |  |
|  |  |  |  | 1 J. | 3 J. | 5 J. | 8 J. | Auflage |
| Portfolio* |  |  |  | 3.60% | 1.81% | 1.29% | 1.59% | 3.58% |
| Benchmark** |  |  |  | - | - | - | - | - |
| Kumulative Wertentwicklung |  |  |  |  |  |  |  |  |
|  | 1 M. | 3 M. | YTD | 1 J. | 3 J. | 5 J. | 8 J. | Auflage |
| Portfolio* | -0.02% | 0.21% | 1.80% | 3.60% | 5.54% | 6.62% | 13.47% | 78.45% |
| Benchmark** | - | - | - | - | - | - | - | - |

Die aufgeführten Daten und Fakten beziehen sich auf die Wertenwicklung der vergangenen Monate und Jahre und sind weder eine Garantie noch ein
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Berechnung nach BVI-Wertermittlungsstatistik (siehe Erläuterung unter 'Weitere Hinweise')