# Putnam Securitised Credit Fund
For the six months ended 31 December 2021, the Fund’s unit classes posted negative returns and trailed the benchmark in both U.S.-dollar and local-currency terms.
Our holdings of securities targeting prepayment-related risk – primarily agency interest-only collateralised mortgage obligations (IO CMOs) – worked against the Fund’s performance this period. These securities benefit when homeowners refinance or pay off their mortgages at a slower rate than investors anticipate, and vice versa. Seeking to capitalise on historically low mortgage rates and rapidly rising home prices, homeowners refinanced their mortgages faster than market expectations for most of 2021. This led market participants to adjust their models to account for increased prepayment speeds into the foreseeable future, which in turn drove the prices of IO CMOs lower. On a positive note, as the period progressed, prepayment speeds on the mortgages underlying our holdings slowed as mortgage rates rose modestly and refinancing activity decelerated.
Turning to the plus side, mortgage credit holdings added the most value for the period, led by our exposure to commercial
Within residential mortgage credit, we think the pace of home price appreciation is likely to moderate during 2022. Against this backdrop, we are finding value in seasoned and higher quality securities backed by non-agency residential loans. Despite tighter yield spreads, we think the overall risk/reward profile in this market sector is more balanced now.
The environment for prepayment-related strategies was challenging in 2021. Despite this, we still have conviction in this allocation for its return potential and diversification benefits. Mortgage interest rates have risen modestly since bottoming in early August. With the Fed pivoting to a less accommodative policy stance, we believe mortgage rates may continue to rise in 2022. Consequently, we think refinancing activity will recede and mortgage prepayment speeds will continue to slow.
The Fund’s benchmark, the ICE BofA U.S. Dollar 1-Month Constant Maturity Index, returned 0.05% in U.S.-dollar terms, - 0.40% in euro terms and -0.07% in sterling terms. See page 8 for ICE BofA benchmark disclosure.
For the period ended 31 December 2021, the Fund generated the following returns by unit class.
| 6 months | (2.21) | (2.07) | (1.63) | (1.85) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 1 year | (3.03) | (3.03) | (2.24) | (2.46) |
| Life of Fund (since 11/07/18)* |
| Cumulative | (6.38) | (0.80) | 0.22 | (3.38) |
| Annualised | (1.88) | (0.68) | 0.06 | (0.99) |

mortgage-backed securities (CMBS). Lower volatility, strong demand from investors, and better overall fundamentals boosted the sector following significant volatility in 2020. The positive results from our holdings of cash bonds was partially offset by weakness in our CMBX exposure. (CMBX is a group of tradeable indexes that each reference a basket of 25 CMBS issued in a particular year.) CMBX lagged the cash market due to adverse supply-and-demand factors.
Unit value
Class E NAV%
Class E2 NAV%
Class I NAV%
Class S NAV%
In the residential mortgage market, positions in agency credit risk transfer (CRT) securities also aided performance. A variety of factors helped agency CRTs, including housing-related Covid-19 government policy measures, housing market strength, and optimism about the reopening of the economy.
Looking ahead, the economic environment of 2021 drove strong returns across credit markets, fuelled by optimism around economic reopening and ample fiscal and monetary stimulus. But this environment also created inflation that exceeds the target set by the U.S. Federal Reserve, and has proven more persistent than originally expected. We will likely see declining support from central banks in 2022 as the Fed and its global peers pivot away from accommodative policy to rein in inflation. This hawkish turn in Fed policy, coupled with potential improvement in supply chain issues, could mean a reduction in core inflation by 2022’s second quarter.
As for the Fund’s holdings and strategies, in the CMBS market, we believe there are attractive risk-adjusted investment opportunities available amid an improving fundamental backdrop. By virtue of having real assets serving as collateral, along with the potential for rental adjustments, CMBS have historically performed well during periods of rising inflation. As a result, we believe CMBS may offer attractive relative value to a wide range of investors.
* With the exception of Class E2 Units which launched on 30 October 2020.
The Fund made no distributions during the period.
The views expressed here are exclusively those of Putnam as of 31 December 2021. They are not meant as investment advice. Expectations about future market performance are subject to change.

Translation (ENDE, 2021-12-31):
# Putnam Securitised Credit Fund
In den sechs Monaten zum 31. Dezember 2021 generierten die Anteilsklassen des Teilfonds negative Renditen und hinkten sowohl auf US-Dollar-Basis als auch in der Landeswährung ihrem Referenzindex hinterher.
Unsere Bestände in Wertpapieren, die auf das Risiko der vorzeitigen Rückzahlung ausgerichtet sind, in erster Linie Interest- Only Government-Agency Collateralised Mortgage Obligations (IO CMO), beeinträchtigten in diesem Berichtszeitraum die Performance des Teilfonds. Für diese Wertpapiere ist es günstiger, wenn Hausbesitzer ihre Hypotheken langsamer refinanzieren oder abbezahlen, als von den Anlegern antizipiert, und umgekehrt. Um von den historisch niedrigen Hypothekenzinsen und rapide steigenden Eigenheimpreisen zu profitieren, refinanzierten Eigenheimbesitzer ihre Hypotheken schneller, profitieren am Markt 2021 zumeist erwartet. Dies veranlasste die Marktteilnehmer dazu, ihre Modelle anzupassen, um auf absehbare Zeit eine schnellere vorzeitige Rückzahlung zu berücksichtigen, was wiederum die Kurse von IO CMO unter Druck setzte. Positiv ist hingegen, dass im weiteren Verlauf des Berichtszeitraums die Geschwindigkeit der vorzeitigen Tilgungen von Hypotheken, die unseren Beständen zugrunde liegen, abnahm, da die Hypothekenzinsen leicht anstiegen und es zu weniger Refinanzierungen kam.
Positiv war hingegen, dass im Berichtszeitraum Hypothekenanleihen, allen voran unser Engagement in Wertpapieren (CMBS), die mit gewerblichen Hypotheken unterlegt
Bei den Wohnbauhypotheken dürfte sich das Tempo der Kursanstiege unter Anleihen im Jahr 2022 abschwächen. Vor diesem Hintergrund können wir Wertpotenzial in bewährten und qualitativ höherwertigen Wertpapieren erkennen, die durch nicht-staatliche Wohnungsbaudarlehen gedeckt sind. Trotz engerer Renditeabstände ist unseres Erachtens das Risiko- Rendite-Profil in diesem Sektor derzeit ausgewogener.
Für Strategien mit Ausrichtung auf das Risiko der vorzeitigen Rückzahlung bot das Jahr 2021 ein schwieriges Umfeld. Ungeachtet dessen bleiben wir von dieser Allokation aufgrund ihres Renditepotenzials und ihrer Diversifizierungsvorteile überzeugt. Seit ihrem Anfang August verzeichneten Tiefststand sind die Hypothekenzinsen moderat gestiegen. Da die Fed nun zu einer restriktiveren Politik übergeht, könnten die Hypothekenzinsen unserer Meinung nach 2022 kontinuierlich steigen. Folglich dürften die Refinanzierungsaktivitäten zurückgehen und die vorzeitigen Tilgungen von Hypotheken weiter abnehmen.
Die Benchmark des Teilfonds, der IICE BofA U.S. Dollar 1-Month Constant Maturity Index, verbuchte eine , Rendite von 0,05 % in US-Dollar, -0,40 % in Euro und -0,07 % in Pfund Sterling. Angaben zur ICE BofA Benchmark finden Sie auf Seite 8.
Der  Teilfonds  erzielte  im  Berichtszeitraum  zum
31. Dezember 2021 nach Anteilsklassen die folgenden Renditen.
| 6 Monate | (2,21) | (2,07) | (1,63) | (1,85) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 1 Jahr | (3,03) | (3,03) | (2,24) | (2,46) |
| Fondslaufzeit (seit dem 11.07.2018)* |
| Kumuliert | (6,38) | (0,80) | 0,22 | (3,38) |
| Annualisiert | (1,88) | (0,68) | 0,06 | (0,99) |

sind, den größten Wertzuwachs verbuchten. Nach den beträchtlichen Schwankungen im Jahr 2020 kamen eine niedrigere Volatilität, die starke Nachfrage der Anleger und insgesamt bessere Fundamentaldaten dem Sektor zugute. Die positiven Ergebnisse aus unseren Beständen in Cash-Anleihen wurden teilweise durch die Schwäche unseres Engagement in CMBX zunichte gemacht. (CMBX ist eine Gruppe handelbarer Indizes, die sich jeweils auf einen Korb von 25 in einem bestimmten Jahr begebenen CMBS beziehen.) CMBX blieben aufgrund negativer
Anteilswert
Klasse E NIW %
Klasse E2 NIW %
Klasse I NIW %
Klasse S NIW %
Angebots-/Nachfragefaktoren hinter dem Markt für Cash-Anleihen zurück.
Auf dem Markt für Wohnimmobilienhypotheken leisteten Positionen in CRT-Wertpapieren (Agency Credit Risk Transfer) ebenfalls Performancebeiträge. Halbstaatliche CRT profitierten von einer Reihe von Faktoren, u. a. von wohnungspolitischen Maßnahmen der Regierung rund um Covid-19, der Stärke des Wohnungsmarktes und dem Optimismus über die Wiedereröffnung der Volkswirtschaften.
Festzuhalten bleibt, dass das Konjunkturumfeld 2021 an den Kreditmärkten starke Renditen zeitigte, die vom Optimismus in Bezug auf die Wiedereröffnung von Volkswirtschaften und umfangreichen fiskalischen und geldpolitischen Anreizen beflügelt wurden. Dieses Umfeld sorgte allerdings auch für eine Inflation, die über das von der US-Notenbank gesetzte Ziel hinausschießt und sich als hartnäckiger erwiesen hat als ursprünglich erwartet. Die Anreize der Zentralbanken dürften im Jahr 2022 abgebaut werden, da die Fed und die anderen Zentralbanken weltweit ihre entgegenkommende Politik aufgeben werden, um der Inflation Einhalt zu gebieten. Diese restriktive geldpolitische Wende der Fed könnte im zweiten Quartal 2022 in Verbindung mit eventuellen Verbesserungen bei den Problemen in der Lieferkette für eine niedrigere Kerninflation sorgen.
Im Hinblick auf die Bestände und Strategien des Teilfonds im CMBS-Markt bieten sich unserer Ansicht angesichts sich verbessernder Fundamentaldaten attraktive risikobereinigte Anlagechancen. Die Gründe sind, dass sich hier reale Vermögenswerte als Sicherheiten dienen, Potenzial auf Mieterhöhungen besteht und CMBS in der Vergangenheit in Zeiten steigender Inflation gut abgeschnitten, sind wir der Ansicht, dass CMBS aktuell unter Umständen ein attraktives relatives Wertpotenzial für unterschiedliche Anleger bieten.
* Mit Ausnahme von Anteilen der Klasse E2, die am 30. Oktober 2020 aufgelegt wurden.
Der Teilfonds schüttete im Berichtszeitraum keine Dividenden aus.
Die hierin vorgetragenen Ansichten sind ausschließlich die von Putnam zum 31. Dezember 2021. Sie sind nicht als Anlageberatung gedacht. Erwartungen in Bezug auf die künftige Marktentwicklung unterliegen Änderungen.