### Portfolio managers comments
The main equity indices are rebounding, posting one of their best monthly performances in recent years. Production and consumer indicators are holding up, while inflation is easing. Enough to trigger positive sentiment on the main risky assets, which are incorporating rate cut scenarios from the first half of next year. The debate over whether growth will slow remains unresolved, even if a "soft landing" could contribute to this momentum, which is partly self-maintained by investors. Indeed, investment flows are reflecting greater confidence through a gradual return to the equity markets, particularly in the US. Financial conditions are loosening, offering an opportunistic window of opportunity to complete the year's final financing requirements. Like the credit market, the primary market for convertible bonds was buoyant, with 4 deals totalling almost €2.4bn.
Since the start of the year, the fund has returned 4% versus 2.39% for its benchmark index, the Refinitiv Eurozone Focus Hedged CB (EUR). Of the transactions proposed on the primary front, only Schneider Electric was selected. Despite the significant rebound in the underlying share price, there is still potential for performance thanks to structural growth and comfortable profitability. The valuation of the new vehicle over a maturity of 2030 offers much more attractive terms than the previous issue (actuarial yield, implied volatility). A partial arbitrage was carried out in this direction. On the secondary side, tactical reinforcements were carried out on investments with a longer duration: Cellnex 2028, Lagfin Campari 2028 and Neoen 2027. These purchases were financed by two reductions in the leisure sector (Accor 2027 and Dufry 2026) and a full sale of the Wendel/Bureau Veritas 2026 exchangeable bond.
The rebound in the financial markets has been favourable for convertible bonds, thanks to the appreciation of their main performance drivers (equities, fixed income and credit). This reaction illustrates the rebound capacity of the asset class, which still incorporates an absolute and relative discount. The opening of the primary market is a key indicator of companies' renewed appetite for the asset class. In addition, issuance conditions are looking attractive, thanks to a balance of power that is once again favourable to investors. However, the seasonal nature of the year means that activity is likely to taper off gradually, but this does allow us to make a positive projection for the coming months. In this environment, the portfolio is well positioned to capture a rebound, with returns remaining largely positive (>2%). The gradual shift towards duration assets should continue and the average credit quality remains solid (GI ratio ~50%). The fund remains agile thanks to a cash position of over 10%.
Text completed on 08/12/2023.
Félix
Haron, CFA
Denis
Passot
Jean-Paul
Ing, CFA

Translation (ENDE, 2023-11-30):
### Kommentar des Fondsmanagements
Die wichtigsten Aktienindizes erholen sich und verzeichnen eine ihrer besten monatlichen Renditen der letzten Jahre. Die Produktions- und Verbrauchsindikatoren halten, während eine Entspannung bei der Inflation sichtbar wird. Dies reicht aus, um eine positive Stimmung bei den wichtigsten risikoreichen Anlagen zu erzeugen, die Szenarien für Zinssenkungen ab der ersten Hälfte des nächsten Jahres einkalkulieren. Die Debatte über die Landung des Wachstums bleibt ungelöst, auch wenn ein "soft landing" zu dieser Dynamik beitragen könnte, die teilweise von den Anlegern selbst in Gang gehalten wird. Die Investitionsströme spiegeln ein größeres Vertrauen wider, das sich in einer allmählichen Rückkehr zu den Aktienmärkten, insbesondere den US-amerikanischen, widerspiegelt. Die Finanzierungsbedingungen lockern sich und bieten ein opportunistisches Zeitfenster, um den letzten Finanzierungsbedarf des Jahres zu decken. Wie der Kreditmarkt zeigte sich auch der Primärmarkt für Wandelanleihen mit vier Transaktionen im Gesamtwert von fast 2,4 Mrd. € dynamisch.
Seit Jahresbeginn weist der Fonds eine Performance von 4% gegenüber 2,39% seines Referenzindex, dem Refinitiv Eurozone Focus Hedged CB (EUR), auf. Von den an der Primärfront vorgeschlagenen Transaktionen wurde nur die des Konzerns Schneider Electric ausgewählt. Trotz des deutlichen Rückschlags der zugrunde liegenden Aktie bleibt das Performancepotenzial durch ein strukturelles Wachstum und eine komfortable Rentabilität vorhanden. Die Bewertung des neuen Vehikels mit einer Laufzeit von 2030 bietet deutlich günstigere Bedingungen als der vorherige Stamm (versicherungsmathematische Rendite, implizite Volatilität). Eine Teilarbitrage wurde übrigens in diesem Sinne durchgeführt. Auf der Sekundärseite wurden taktische Aufstockungen in Anlagefällen mit längerer Duration vorgenommen: Cellnex 2028, Lagfin Campari 2028 und Neoen 2027. Diese Käufe wurden durch zwei Erleichterungen im Freizeitsektor (Accor 2027 und Dufry 2026) und einen vollständigen Verkauf der Umtauschanleihe Wendel/Bureau Veritas 2026 finanziert.
Die Erholung der Finanzmärkte war für Wandelanleihen dank der Aufwertung ihrer wichtigsten Performancetreiber (Aktien, Zinsen, Kredit) günstig. Diese Reaktion verdeutlicht die Erholungsfähigkeit der Anlageklasse, die immer noch einen absoluten und relativen Abschlag beinhaltet. Die Öffnung des Primärmarktes ist ein Schlüsselindikator, der den neuen Appetit der Unternehmen auf die Anlageklasse widerspiegelt. Darüber hinaus sind die Emissionsbedingungen dank eines für die Anleger wieder günstigen Kräfteverhältnisses attraktiv. Die Aktivität dürfte jedoch aufgrund der Saisonalität des Jahres allmählich nachlassen, was jedoch eine positive Prognose für die nächsten Monate zulässt. In diesem Umfeld ist das Portfolio so positioniert, dass es einen Aufschwung mit einer weiterhin deutlich positiven Rendite (>2%) aufnehmen kann. Die allmähliche Umschichtung in Vermögenswerte mit längerer Laufzeit dürfte sich fortsetzen, und die durchschnittliche Kreditqualität bleibt solide (IG-Ratio ~50%). Die Agilität des Fonds bleibt dank eines Barmittelbestands von über 10% erhalten.
Fertiggestellt am 08.12.2023.
Félix
Haron, CFA
Denis
Passot
Jean-Paul
Ing, CFA