### Portfolio managers comments
Optimism reigns on the markets. The economy is still not showing any really worrying signs, while the inflation figures published show a slightly faster fall than expected. This is all the more reason for investors to be anticipating major interest rate cuts as early as next year. The EURO STOXX 50 NR rebounded strongly over the month (+8.0%); bond indices were also euphoric, thanks to the combined easing of sovereign rates and credit spreads: investment grade credit
+2.3%, high yield credit +2.8%.
DNCA Invest Eurose naturally benefited from this environment in November (1.82%) and has posted a performance of 6.97% since the start of the year.
The selection benefited from this, with D'Ieteren, Saint-Gobain, STMicroelectronics and Veolia returning over 10%. Over the course of the month, the fund continued to reduce its exposure to equities, shedding weight mainly on Bouygues, Saint-Gobain and Veolia. At the end of November, the fund's net exposure to equities was 17.9%, and the portfolio's main holdings were : TotalEnergies (3.4%), BNP Paribas (1.8%), STMicroelectronics (1.8%), Sanofi (1.7%) and Saint-Gobain (1.7%). Hedging accounted for 7.8% (EURO STOXX 50 and CAC 40 futures). The financial characteristics of the portfolio show a P/E for 2024 of 8.7x (EURO STOXX 50 at 12.5x), while the dividend yield for 2024 is estimated at 4.6% (EURO STOXX 50 at 3.3%).
On the bond side, the sharp rise in high yield valuations has enabled us to further reduce our lower-rated positions, such as Elior, Ontex, VodafoneZiggo, Ardagh Metal Packaging and Ahlstrom. Castellum's hybrid is definitely out. A number of companies offered to buy back some of their bonds, with Saipem 1/2025, Veolia hybrid call 1/2024 and Ubisoft convertible 9/2024. ams-OSRAM continued its extensive refinancing plan: we participated in the issue of a new 5-year bond with a 10.75% yield. The portfolio includes three listed companies issuing several bonds to finance acquisitions: Tapestry, the US company that owns the Coach brand and is buying Capri Holdings, which owns Michael Kors; Carrier Global, the world leader in heating and air conditioning solutions, is buying the German company Viessmann; and Teleperformance is refinancing the acquisition of Majorel in France. These quality issuers should pay an attractive premium to be captured on the primary market. In the primary market, we are also investing in Imerys, Saint-Gobain, EDF, Traton, Coface and Sogecap (T2 subordinated at 5.9% and 6.6% yield respectively), and Paprec and Huhtamaki on the high yield side (BB+), at 6.5% and 5.3%. With a view to early refinancing, IQVIA and Teva short bonds (2025) were added to the portfolio.
Over the month, bond sensitivity fell from 2.2 to 2.0, ending the month at 2.1.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of 5.06 and an exposure to sustainable transition of 83.56%.
After the sharp fall in interest rates over the month, the markets are anticipating an almost ideal situation in which the economy holds up, inflation is beaten and key rates gradually return to levels close to 2%. We feel that it is too early to subscribe to this scenario. The caution shown by many business leaders means that we ourselves remain cautious about future inflation and economic trends. All the more so as the yield offered by short- to medium-term investment grade credit seems sufficiently attractive to us today.
Text completed on 08/12/2023.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Emilie
Brunet-Manardo

Translation (ENDE, 2023-11-30):
### Kommentar des Fondsmanagements
An den Märkten herrscht Optimismus. Die Wirtschaft zeigt nach wie vor keine wirklich beunruhigenden Anzeichen, und die veröffentlichten Inflationszahlen zeigen einen etwas schnelleren Rückgang als erwartet. Die Anleger rechnen daher bereits für das nächste Jahr mit einer deutlichen Senkung der Leitzinsen. Der EURO STOXX 50 NR erholt sich im Monatsverlauf stark (+8,0%); die Anleihenindizes sind ebenfalls euphorisch, dank der kombinierten Entspannung der Staatsanleihen und der Kreditspreads: Investment Grade Credit +2,3%, High Yield Credit +2,8%.
DNCA Invest Eurose profitiert im November natürlich von diesem Umfeld (1,82%) und weist seit Jahresbeginn eine Performance von 6,97% auf.
Die Auswahl profitiert davon mit Renditen von über 10% für die Titel D'Ieteren, Saint-Gobain, STMicroelectronics und Veolia. Im Laufe des Monats verringerte der Fonds sein Aktienexposure weiter und reduzierte vor allem die Titel Bouygues, Saint-Gobain und Veolia. Ende November lag das Nettoaktienengagement des Fonds bei 17,9% und die wichtigsten Überzeugungen des Portfolios sind : TotalEnergies (3,4%), BNP Paribas (1,8%), STMicroelectronics (1,8%), Sanofi (1,7%) und Saint-Gobain (1,7%). Der Anteil der Absicherungen macht 7,8% aus (EURO STOXX 50- und CAC 40- Futures). Die finanziellen Merkmale des Portfolios weisen ein KGV für das Jahr 2024 von 8,7x (EURO STOXX 50 12,5x) auf, die Dividendenrendite für 2024 wird auf 4,6% (EURO STOXX 50 3,3%) geschätzt.
Auf der Anleihenseite ermöglichte uns der starke Anstieg der Bewertungen bei Hochzinsanleihen, unsere am schlechtesten bewerteten Positionen wie Elior, Ontex, VodafoneZiggo, Ardagh Metal Packaging und Ahlstrom weiter zu reduzieren. Der Hybrid von Castellum ist endgültig raus. Einige Unternehmen bieten an, einige ihrer Anleihen zurückzukaufen, so bringen wir Saipem 1/2025, Veolia Hybrid Call 1/2024 und Ubisoft Wandelanleihe 9/2024 ein. ams- OSRAM setzt seinen umfangreichen Refinanzierungsplan fort: Wir beteiligen uns an der Emission einer neuen 5-jährigen Anleihe mit 10,75% Rendite. Wir nehmen drei börsennotierte Unternehmen ins Portfolio auf, die mehrere Anleihen zur Finanzierung von Übernahmen begeben: Tapestry, ein amerikanisches Unternehmen, das u.a. die Marke Coach besitzt und Capri Holdings, die Eigentümerin von Michael Kors, kauft; Carrier Global, der Weltmarktführer für Heizungs- und Klimatisierungslösungen, kauft das deutsche Unternehmen Viessmann; und Teleperformance, die die Übernahme von Majorel in Frankreich refinanziert. Diese hochwertigen Emittenten müssen eine attraktive Prämie zahlen, die auf dem Primärmarkt einzufangen ist. Am Primärmarkt investieren wir auch in Imerys, Saint-Gobain, EDF, Traton, Coface und Sogecap (T2-Nachranganleihen mit 5,9% bzw. 6,6% Rendite) sowie Paprec und Huhtamaki auf der Hochzinsseite (BB+) mit 6,5% bzw. 5,3%. Im Hinblick auf eine vorzeitige Refinanzierung wurden die Short Bonds (2025) von IQVIA und Teva ins Portfolio aufgenommen.
Im Laufe des Monats wird die Anleihensensitivität von 2,2 auf 2,0 gesenkt und endet bei 2,1.
Die nichtfinanziellen Merkmale des Portfolios zeigen eine Verantwortungsleistung von 5,06 und ein Engagement im Bereich nachhaltiger Übergang von 83,56%.
Nachdem die Zinsen im Laufe des Monats stark gesunken sind, gehen die Märkte von einer nahezu idealen Situation aus, in der die Wirtschaft widerstandsfähig ist, die Inflation besiegt ist und die Leitzinsen allmählich wieder ein Niveau von fast 2% erreichen. Wir halten es heute für zu früh, um dieses Szenario einzupreisen. Die Vorsicht, die viele Unternehmer an den Tag legen, lässt uns selbst vorsichtig bleiben, was die Entwicklung der künftigen Inflation und der Wirtschaft angeht. Die Renditen von kurz- bis mittelfristigen Investment-Grade-Krediten erscheinen uns heute attraktiv genug.
Fertiggestellt am 08.12.2023.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Emilie
Brunet-Manardo