# Portfolio review
Wireless tower activity in the U.S. should remain robust in 2023 and beyond as carriers shift from the initial stages of 5G buildout and blanket coverage to focus on more targeted network densification. In Europe, we expect healthy organic activity to continue as the tower companies benefit from 5G expansion as well as inflation-linked escalators embedded in their contracts. We believe the 5G buildout and predictable cash flows provided by long-term contracts will make the tower companies more resilient to the macroeconomic challenges that may be ahead in 2023.
Utilities benefit from the transition to renewable energy and renewal of assets, tailwinds that should last for years to come. Higher interest rates and commodity prices provide near-term challenges that must be overcome, but we believe these obsta- cles are a speed bump rather than a dead end. In fact, the Inflation Reduction Act of 2022 provides strong financial support for the energy transition in the United States and should help offset short-term headwinds. Valuations of European utilities appear attractive, assuming the winter remains mild and energy prices do not spike. We believe that Europe will secure adequate en- ergy resources for 2023 and an acceleration of renewable energy deployment will be part of the solution.
Our view on the transportation sector is cautious due to mixed outlooks for the near and medium term. North American railroads enjoy strong pricing trends in an inflationary environment and are well equipped to offset rising costs. However, service levels and margins continue to lag due to the lengthy process of training newly hired personnel, leading us to hold an underweight position relative to the benchmark. Toll road volumes have shown resiliency with many roads already exceeding pre-pandemic traffic levels. Toll roads are stable businesses with inflation-linked tolling regimes and efficient cost structures. Therefore, we foresee another steady year of operations ahead. Airports have experienced a strong recovery of passenger air travel, espe- cially leisure travel. Despite this recovery, economic concerns together with higher airfares and operating costs have increased the uncertainty for airport fundamentals in 2023. As a result, we have an underweight position in airports.
The midstream sector continues to be well-positioned to weather high inflation and commodity price volatility. Midstream bal- ance sheets are significantly stronger and dividend payouts are at sustainable levels. Most companies are at or near targeted leverage metrics and have pivoted to shareholder-friendly capital allocation policies. The sector is more insulated than it has been in prior downturns, which gives us a higher degree of comfort amid an uncertain macro backdrop.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Portfolio Review
Der Mobilfunkmastenbereich in den USA dürfte 2023 und darüber hinaus robust bleiben, da sich die Netzbetreiber von der An- fangsphase des 5G-Ausbaus und der flächendeckenden Abdeckung auf eine gezieltere Netzverdichtung konzentrieren. In Eu- ropa erwarten wir weiterhin eine gesunde organische Aktivität, da die Sendemastenbetreiber vom 5G-Ausbau sowie von den in ihren Verträgen verankerten inflationsgebundenen Preisanpassungen profitieren. Wir denken, dass der 5G-Ausbau und die prognostizierbaren Cashflows, die sich durch langfristige Verträge ergeben, Sendemastenbetreiber widerstandsfähiger gegenüber den im Jahr 2023 anstehenden makroökonomischen Herausforderungen machen.
Versorger profitieren von der Umstellung auf erneuerbare Energien und der Erneuerung von Anlagen. Dieser positive Rücken- wind sollte noch einige Jahre anhalten. Höhere Zinsen und Rohstoffpreise stellen kurzfristige Herausforderungen dar, die es zu bewältigen gilt, aber wir halten diese eher für ein Hindernis als für einen nicht überwindbaren Endpunkt. Denn der Inflation Re- duction Act von 2022 bietet eine starke finanzielle Unterstützung für die Energiewende in den Vereinigten Staaten und dürfte gegen die kurzfristigen Belastungen Unterstützung bieten. Die Bewertungen europäischer Versorger erscheinen attraktiv, so- fern der Winter mild bleibt und die Energiepreise nicht in die Höhe schnellen. Wir denken, dass Europa im Jahr 2023 ausreichende Energieressourcen sicherstellen wird, und ein schnellerer Einsatz von erneuerbaren Energien wird ein Teil der Lösung sein.
Beim Transportsektor sind wir aufgrund der durchwachsenen kurz- und mittelfristigen Aussichten vorsichtiger. Nordamerikan- ische Eisenbahngesellschaften können Preissteigerungen in einem inflationären Umfeld gut durchsetzen und so steigende Kosten ausgleichen. Aufgrund des langwierigen Prozesses der Einarbeitung neu eingestellter Mitarbeiter bleiben das Ser- viceniveau und die Margen jedoch weiterhin hinter den Erwartungen zurück, sodass wir eine im Vergleich zur Benchmark unter- gewichtete Position haben. Das Verkehrsaufkommen auf mautpflichtigen Strassen erweist sich als stabil und übersteigt auf vielen Strassen bereits das Vor-Pandemie-Niveau. Mautstrassenbetreiber sind stabile Unternehmen mit inflationsgekoppelten Gebührensystemen und effizienten Kostenstrukturen. Wir gehen daher davon aus, dass ein weiteres stabiles Betriebsjahr bevorsteht. Die Flughäfen erleben eine starke Belebung im Passagierflugverkehr, insbesondere im Freizeitreisebereich. Trotz dieser Erholung haben wirtschaftliche Bedenken in Verbindung mit höheren Flugpreisen und Betriebskosten die Unsicherheit bei den Fundamentaldaten der Flughäfen im Jahr 2023 erhöht. Entsprechend haben wir eine untergewichtete Position in Flu- ghäfen.
Der Midstream-Sektor ist weiterhin gut positioniert, um die hohe Inflation und die Volatilität der Rohstoffpreise zu meistern. Die Bilanzen der Midstream-Unternehmen befinden sich in einem deutlich besseren Zustand, und die Dividendenausschüttungen liegen auf einem nachhaltigen Niveau. Die meisten Unternehmen haben die angestrebten Verschuldungskennzahlen erreicht oder nahezu erreicht und sind zu einer aktionärsfreundlichen Kapitalverwendung übergegangen. Der Sektor ist geschützter als in früheren Abschwüngen, was uns in einem unsicheren makroökonomischen Umfeld ein höheres Mass an Sicherheit gibt.