# Fund manager's report
The AXA WF US Credit Short Duration Fund underperformed its performance indicator, the ICE BofA Merrill Lynch 1-3 Year US Corporate index during the month of September (gross-of-fees USD). The primary driver of performance during the month was negative security selection, particularly in the Financial sector Banking. The 1-3 Year US Corporate index had a negative total return for the month as the 2 Year US Treasury interest rate increased +7 bps to 0.28% while credit spreads tightened. The 1-3 Year US Corporate index posted a negative -3 bps of total return during the month and +8 bps of excess return. The 1-3 Year index’s average OAS was 1 bp tighter on the month and ended September at 39 bps. During September, within the broad market, the Industrial sector (+0.26% excess return) outperformed the Financial Institutions sector (+0.21% excess return) but underperformed the Utility sector (+0.46%). Lower quality credit, BBB rated (+0.32% excess return) outperformed single A rated (+0.18%) but underperformed double A rated (+0.33%).
The portfolio maintains a yield advantage relative to the performance indicator (0.88% yield to worst relative to 0.69%), albeit with a similar duration (1.79 effective duration relative to 1.85). The fund positioning aims to benefit from income and security selection with less volatility derived from interest rates. The portfolio’s sector allocation maintains an overweight position to the Financial Institutions sector. Within the broad Industrial sector, the portfolio remains overweight the Services, Real Estate, Telecommunications, Transportation and Media sectors, and underweight the Leisure, Retail, Automotive, and Energy sectors. The portfolio maintains a significant relative overweight to the lower rated triple-B portion of the market.
With anecdotal evidence mounting that economic growth was continuing to soften, the stark reality of a weaker than forecasted employment report was a fitting exclamation point on the narrative. Yet relatively speaking, the most widely viewed touchpoints of manufacturing, construction and retail sales still positioned overall economic activity proceeding above trend, just not at the exceptional rate posted in the first half of the year. More concerning however were the metrics on inflation. Whether at the producer or consumer level, the transitory narrative was being called into question as supply chain bottlenecks and hurricane impacted energy production appeared to be more long lasting than first thought.

Translation (ENDE, 2021-09-30):
# Bericht des Fondsmanagements
Im September entwickelte sich der AXA WF US Credit Short Duration Fund schwächer als sein Performanceindikator, der ICE BofA Merrill Lynch 1-3 Year US Corporate Index, da sich die Spreads ausweiteten (in USD, nach Abzug von Gebühren). Der wichtigste Faktor für die Underperformance im Berichtsmonat war die negative Titelauswahl, vor allem bei Banken im Sektor Finanzinstitutionen. Der Referenzindex für 1- bis 3-jährige US-Unternehmensanleihen wies im Berichtsmonat einen negativen Gesamtertrag aus. Die Rendite der 2-jährigen US-Treasuries stieg um 7 Basispunkte (Bp.) auf 0,28 %, während sich die Kreditspreads verengten. Der 1-3 Year US Corporate Index verbuchte im Berichtsmonat einen negativen Gesamtertrag von -3 Bp., aber eine positive Überschussrendite von +8 Bp. Der durchschnittliche optionsbereinigte Spread (OAS) des Index für das Laufzeitsegment von 1-3 Jahren verringerte sich im Laufe des Monats um 1 Bp. und beendete den September mit 39 Bp. Innerhalb des breiteren Marktes entwickelte sich der industrielle Sektor (+0,26 Bp.
Überschussrendite) im September besser als Finanzinstitutionen (+0,21 Bp.), aber schwächer als Versorger (+0,46 Bp.). Weniger hochwertige Unternehmensanleihen mit Rating von BBB (+0,32 % Überschussrendite) übertrafen A-Werte (+0,18 %), schnitten aber schlechter ab als Titel im Segment AA (+0,33 %).
Das Portfolio weist nach wie vor einen Renditevorteil gegenüber dem Performanceindikator auf (Yield-to-Worst von 0,88 % gegenüber 0,69 %), allerdings mit einer ähnlichen Duration (effektive Duration von 1,79 gegenüber 1,85). Die Positionierung des Fonds ist darauf ausgelegt, bei geringerer Zinsvolatilität von regelmäßigen Erträgen und von der Wertpapierauswahl zu profitieren. Die Sektorallokation des Portfolios umfasst weiterhin eine Übergewichtung in Finanzinstitutionen. Im breiteren industriellen Sektor ist das Portfolio in den Bereichen Dienstleistungen, Immobilien, Telekommunikation, Transportwesen und Medien übergewichtet, in den Sektoren Freizeit, Einzelhandel, Automobile und Energie dagegen untergewichtet. Das Portfolio weist eine signifikante relative Übergewichtung im Marktsegment mit niedrigerem Rating von BBB auf.
Die zunehmenden Hinweise auf die fortgesetzte Verlangsamung des Wirtschaftswachstums wurden durch die harten Fakten des unerwartet schwachen Beschäftigungsberichts untermauert. Aus relativer Sicht deuteten die am meisten beachteten Konjunkturindikatoren – die Industrieproduktion, die Bautätigkeit und die Einzelhandelsumsätze – nach wie vor auf eine überdurchschnittlich starke Wirtschaftsaktivität hin, wenn auch nicht mehr mit dem außergewöhnlichen Schwung des ersten Halbjahres. Die größte Sorge riefen jedoch die Inflationskennzahlen hervor. Die Annahme, dass es sich nur um einen vorübergehenden Anstieg handelt, wurde sowohl auf der Erzeuger- als auch auf der Verbraucherebene infrage gestellt, da die Engpässe in den Lieferketten und die Beeinträchtigung der Energieproduktion durch die Hurrikans dauerhafter erschienen als ursprünglich angenommen.