## Portfolio managers comments
The renewed pressure on bond yields continued during September, fuelling increased volatility across all risky asset classes. Hopes of a possible pivot by central banks, which would no longer be forced to raise their key rates, were dashed by speeches by their governors reaffirming their desire to fight inflation.
Growth is slowing and clouds are gathering over economic activity, which is being penalised by rising energy costs and interest rates, and tighter financial conditions. Some sectors such as real estate are in the front line, particularly in countries where debt is on variable rates. Not wanting to see a perilous price/wage loop take hold, central banks insist that monetary policy must be restrictive for a sufficiently long period to rebalance an overheated labour market. As a result of reported inflation not falling as fast as expected in the US and still rising in the eurozone, the vast majority of central banks have delivered rate hikes at the high end of market expectations.
In order to halt the decline in real incomes and stimulate purchasing power, governments are taking measures to combat the rise in energy prices, even if it means widening an already large budget deficit. However, the situation in the UK reminds us that state support at all costs seems to have reached its limits. Indeed, the mini-budget presented by the new Truss administration has caused a surge in borrowing rates and a sharp fall in the GBP. The BoE had to intervene urgently to support British gilts.
Inflation break-even points, hampered by the restrictive behaviour of central banks and the prospect of recession, penalized the performance of the fund. Credit-risk positions (notably hard currency emerging market bonds) in the portfolio also suffered.
Text completed on 07/10/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges

Translation (ENDE, 2022-09-30):
## Kommentar des fondsmanagements
Der erneute Druck auf die Anleiherenditen setzte sich im September fort, was zu einer erhöhten Volatilität in allen riskanten Anlageklassen führte. Die Hoffnungen, dass die Zentralbanken ihre Leitzinsen nicht mehr anheben müssten, wurden durch die Reden der Zentralbankpräsidenten gedämpft, die ihren Willen zur Inflationsbekämpfung bekräftigten.
Das Wachstum verlangsamt sich und es ziehen Wolken über der Wirtschaftstätigkeit auf, die durch steigende Energiekosten, höhere Zinssätze und strengere Finanzbedingungen belastet wird. Einige Sektoren wie der Immobiliensektor stehen an vorderster Front, insbesondere in Ländern, in denen die Verschuldung über variable Zinssätze erfolgt. Da die Zentralbanken nicht wollen, dass sich eine gefährliche Lohn-Preis-Schleife etabliert, bestehen sie auf einer notwendigerweise restriktiven Geldpolitik für einen ausreichend langen Zeitraum, um den überhitzten Arbeitsmarkt wieder ins Gleichgewicht zu bringen. Da die veröffentlichte Inflation in den USA nicht so schnell sank wie erhofft und in der Eurozone weiter anstieg, lagen die meisten Zentralbanken mit ihren Zinserhöhungen im oberen Bereich der Markterwartungen.
Um den Rückgang der Realeinkommen zu stoppen und die Kaufkraft zu steigern, beschäftigen sich die verschiedenen Regierungen mit Maßnahmen zur Bekämpfung der steigenden Energiepreise, selbst auf die Gefahr hin, das bereits hohe Haushaltsdefizit noch weiter zu vergrößern. Dennoch erinnert uns die Situation auf der anderen Seite des Ärmelkanals daran, dass die staatliche Unterstützung um jeden Preis an ihre Grenzen zu stoßen scheint. Der von der neuen Truss- Regierung vorgelegte Mini-Haushalt führte nämlich zu einem Anstieg der Anleihezinsen und einem starken Rückgang des GBP. Die BoE musste notfalls eingreifen, um die britischen Gilts zu stützen.
Aufgrund des restriktiven Verhaltens der Zentralbanken und der Rezessionsaussichten schmälerten die Break-even- Inflationsraten die Wertentwicklung des Fonds. Auch die im Portfolio enthaltenen Positionen, die ein Kreditrisiko widerspiegeln (insbesondere Schwellenländeranleihen in Hartwährungen), litten.
Fertiggestellt am 07.10.2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges