# Report of the Investment Manager
2021 was a very strong year for equities. And it was another year of ex- tremes: The Corona pandemic lasted the entire year and led to further lockdowns in various European countries in the fourth quarter.
European equity markets, as measured by the STOXX Europe G00, ended 2021 up 22.2% despite the ongoing pandemic, with individual country indices closing near their all-time highs. The AMG Europe fund rose by 22.1% overall this year in line with the market, with volatility significant- ly below the market at 11.07%. In the first half of the year in particular, the markets recorded strong advances. Rising inflation expectations boosted value stocks in particular. After initial ups and downs in the second half of the year, the indices started a year-end rally in the fourth quarter.
Microeconomically, global supply chains determined events and caused production and delivery difficulties to varying degrees. Due to a strong increase in demand following the lockdowns and port closures in Chi- na, goods deliveries were delayed by several weeks. The container ship “Ever Given”, which blocked the Suez Canal for six days in March, became a symbol of faltering world trade. In addition, delivery problems, espe- cially in the semiconductor sector, were a braking factor for industry worldwide. By contrast, order backlogs were at high levels at the end of the year.
In the second half of the year, the increasingly scarce supply of energy – gas/electricity – developed into another bottleneck in the production chain. The winter in Europe, which started with low temperatures, and lower natural gas supplies from Russia caused gas prices to rise. The situ- ation is also politically charged, as the Russian natural gas pipeline Nord Stream 2 has been completed and filled, but may not be used because permits are still pending. In addition, there are fears that an escalation of the Ukraine crisis could lead to a limitation of natural gas supplies by Russia.
Macro-economically, the markets were also fuelled in 2021 by the im- mense monetary stimulus measures and economic stimulus packages in place since the outbreak of the Corona pandemic in March 2020.
The central banks’ floodgates, which had been open for years, togeth- er with the supply chain disruptions also caused inflation rates to rise sharply from mid-2021. In November 2021, these rates climbed signifi- cantly in both the US and Europe, to G.8% and 4.9% respectively, and are thus at their highest level since the beginning of the 1980s, and in the case of the euro since its introduction in 1999. Part of the increase will be temporary, as pandemic-related pent-up consumption jumped after the end of the numerous lockdowns. Supply was not able to respond flexibly enough, partly because of supply chain bottlenecks. Economists are cur- rently divided on the question of whether inflation has in-creased only temporarily or permanently.
The rise in yields on the interest rate markets remained within narrow limits over the course of the year in view of rising inflation. At the end of the year, however, the US Federal Reserve signal-led that it would soon tighten its monetary policy.
The clear rise in inflation led to a gradual weakening of the euro against both the USD and the CHF over the course of the year, which was again strongly accentuated towards the end of the year. Contrary to what
most market participants assumed at the beginning of the year, the US dollar appreciated over the course of the year due to shifting interest rate expectations.
The AMG Europe Fund closed the year with +22.1% (Fig. 1), in line with the benchmark index STOXX Europe G00. The best per-formance was achieved by Eckert Ziegler (+109%); Norsk Hydro (+73%), Jenoptik (+48%) and Hornbach (+G8%). In the red this year were Cosmo (-22%), Henkel (-22%) and Enel (-11%).
Fig. 1: Performance 2021 AMG Europe vs. STOXXG00	(Source: AMG, Bloomberg)
The reported return of the AMG Europe Fund since its launch in April 2007 (Fig. 2) is +80.9G%, outperforming the benchmark STOXX Europe G00 index (+27.95%).
Fig. 2: Performance since launch	(Source: AMG, Bloomberg)
At 14.G2%, the fund’s market volatility at the end of the year was signif- icantly lower than that of the market as a whole, as measured by the STOXX Europe G00 (Fig. 3).
Fig. 3: Volatility (3Y) AMG Europe vs. STOXXG00	(Source: AMG, Bloomberg)

Translation (ENDE, 2021-12-31):
# Bericht des Portfoliomanagers
2021 war ein sehr starkes Aktienjahr. Und es war nochmals ein Jahr der Extreme: Die Corona-Pandemie zog sich über das gesamte Jahr und führte im 4. Ǫuartal zu nochmaligen Lockdowns in verschiedenen euro- päischen Ländern.
Die europäischen Aktienmärkte gemessen am STOXX Europe G00 be- endeten das Jahr 2021 trotz der anhaltenden Pandemie mit 22.2% im Plus, einzelne Länderindizes schlossen nahe ihren historischen Höchst- kursen. Der AMG Europa Fonds stieg dieses Jahr um 22.1% insgesamt im Gleichschritt mit dem Markt an, dies bei einer deutlich unter dem Markt liegenden Volatilität von 11.07%. Insbesondere im ersten Halbjahr ver- zeichneten die Märkte kräftige Avancen. Anziehende Inflationserwar- tungen beflügelten vor allem Value-Aktien. Nach einem anfänglichen auf und ab in der zweiten Jahreshälfte setzten die Indizes im 4. Ǫuartal noch zu einem Endjahresrallye an.
Mikroökonomisch bestimmten die globalen Lieferketten das Geschehen und verursachten in unterschiedlicher Ausprägung Produktions- und Auslieferschwierigkeiten. Durch eine stark ansteigende Nachfrage nach den Lockdowns und Hafenschliessungen in China verzögerten sich Wa- renlieferungen um mehrere Wochen. Das Containerschiff «Ever Given», das im März für sechs Tage den Suezkanal blockierte, wurde zum Symbol für den stockenden Welthandel. Zusätzlich waren Lieferschwierigkeiten insbesondere auch im Halbleiterbereich ein Bremsfaktor für die Indust- rie weltweit. Die Auftragsbestände demgegenüber lagen Ende Jahr auf hohen Niveaus.
In der zweiten Jahreshälfte entwickelte sich das knapper werdende Angebot von Energie – Gas/Strom – zu einem weiteren Engpass in der Produktionskette. Der mit tiefen Temperaturen startende Winter in Europa und geringere Erdgaslieferungen aus Russland liessen die Gas- preise anziehen. Die Situation ist zusätzlich politisch geladen, da die russische Erdgaspipeline Nord Stream 2 zwar fertig gebaut und befüllt ist, aber nicht benutzt werden darf, da noch Bewilligungen ausstehen. Zudem bestehen Befürchtungen, dass eine Zuspitzung der Ukrainekrise eine Begrenzung der Erdgaslieferungen durch Russland zur Folge haben könnte.
Makroökonomisch wurden die Märkte auch 2021 mit den seit Ausbruch der Corona-Pandemie im März 2020 bestehenden immensen geldpoliti- schen Stimulusmassnahmen und Konjunkturpaketen befeuert.
Die seit Jahren offenen Schleusen der Zentralbanken liessen gemein- sam mit den Lieferkettenunterbrüchen auch die Inflationsraten ab Mit- te 2021 kräftig anziehen. Diese kletterten im November 2021 sowohl in den USA als auch in Europa deut-lich, auf G.8% respektive 4.9%, und liegen damit auf dem höchsten Stand seit Anfang der 80er Jahre, beim Euro seit dessen Einführung 1999. Ein Teil der Zunahme wird vorüber- gehend sein, da der pandemiebedingte Nachholkonsum nach dem Ende der zahlreichen Lockdowns sprunghaft angezogen hatte. Das Angebot konnte nicht ausreichend flexibel reagieren, unter anderem wegen der Lieferkettenengpässe. Hinsichtlich der Frage, ob die Inflation nur tem- porär oder dauerhaft zugenommen hat, spalten sich derzeit die Meinun- gen der Ökonomen.
Der Renditeanstieg an den Zinsmärkten hielt sich im Jahresverlauf an-
gesichts der anziehenden Inflationswerte noch in engen Grenzen. Ende Jahr signalisierte die US-Notenbank FED aber, dass sie ihre Geldpolitik bald straffen werde.
Die deutlich anziehende Inflation hat im Jahresverlauf zu einer graduel- len Abschwächung des Euro sowohl gegenüber dem USD als auch dem CHF geführt, die sich gegen Ende Jahr nochmals kräftig akzentuiert hat. Der US-Dollar hat sich, anders als zu Jahresbeginn von den meisten Marktteilnehmern angenommen, im Jahresverlauf aufgrund der sich verschiebenden Zinserwartungen aufgewertet.
Der AMG Europa Fonds schloss das Jahr mit +22.1% ab (Abb. 1), damit im Gleichschritt mit dem Vergleichsindex STOXX Europe G00. Die beste Per- formance erzielten Eckert Ziegler (+109%); Norsk Hydro (+73%), Jenoptik (+48%) und Hornbach (+G8%). Im Minus standen in diesem Jahr Cosmo (-22%), Henkel (-22%) und Enel (-11%).
Abb. 1: Performance 2021 AMG Europa vs. STOXXG00	(Quelle: AMG, Bloomberg)
Die ausgewiesene Rendite des AMG Europa Fonds seit der Lancierung im April 2007 (Abb. 2) beträgt +80.9G% und liegt über dem Vergleichsindex STOXX Europe G00 (+27.95%).
Abb. 2: Performance seit Lancierung	(Quelle: AMG, Bloomberg)
Der Fonds wies per Ende Jahr mit 14.G2% auch eine deutlich geringere Marktvolatilität als der Gesamtmarkt aus, gemessen an STOXX Europe G00 (Abb. 3).
Im AMG Europa Fonds wurde die fokussierte strategische Ausrichtung auf klein- bis mittelkapitalisierte europäische Substanzwerte beibehal- ten. Zur Sicherstellung etwaiger Liquiditätsbedürfnisse wurden gross- kapitalisierte, langjährig erfolgreiche, defensive Werte mit solider Bilanz beigemischt.