##### EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - GLOBAL EMERGING
During the period from April 1, 2019 to March 31, 2020, EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - GLOBAL EMERGING declined 14.69% in EUR, outperforming its benchmark MSCI Emerging Market NR which declined by 16.77%. Asia Pacific outperformed the other emerging market regions during the period. In terms of the sector, Heath care, Education and Technology names are among the major contributors of the outperformance.
Given the geopolitical uncertainties due to the trade tension between the United States and China, the Sub-Fund, with its cautious positioning, remained focused on the strategic structural growth opportunities in most of the emerging regions while also engaged in the consequential inflection points resulted from the geopolitical divergence, such as 5G and Automation for economic activity recovery and potential supply chain relocation in the aftermath of COVID-19.
As markets were still cheering the news of a Phase 1 trade deal between China and the United States, the Covid-19 global pandemic broke out and impacted most of the developed and emerging countries, pushing the global economy to an almost standstill, as most countries imposed lockdown measures and social distancing. As the first country to be affected by the virus, China was also the first to reopen its economy. As of the end of March 2020, most of the supply side in China appears to have normalized, while demand was still gradually recovering. On the other hand, countries which were exposed to the virus at a later date, such as India or Brazil, are still in the early stages of fighting the pandemic, recently putting their population in full or partial lockdown.
This year, the major contributors to relative outperformance were among our strategic core conviction, such as education (TAL Education), digital economy (PagSeguro) and healthcare (Aier Eye Hospital, Wuxi Biologics).
We have identified two inflection opportunities within our investment universe, the 5G deployment in China and in the rest of the world, as well as the industrial automation theme, which benefits both from long term (increase in wages) and short term (relocation driven by the US-China trade war and/or Covid-19). Mediatek (5G) and Airtac (automation) were this year among the contributors to relative outperformance.
Among the negative contributors to relative performance, stocks in Argentina (Grupo Financiero Galicia, Pampa Energy) and South Africa (Mr Price, Standard Bank) were the main contributors, mostly due to a general underperformance from both stock markets. Argentina was mostly impacted by the surprising defeat of incumbent President Macri, while investors were disappointed by the lack of structural reforms in South Africa, as well as the domestic energy crisis.
Our proprietary geopolitical survey highlights a cautious view from our experts on both the geopolitical and economic state of the world, but sees a faster recovery in North Asia, boosted by a potential stimulus plan in China. The Sub-Fund maintains a relatively high level of cash (4.5%) in the current volatile environment. Recent movements have focused on China as we increased exposure to the recovery of the domestic economy, including infrastructure related stocks. We also increased our exposure to South Korea, through stocks within our long term convictions such as EV battery makers and semiconductors. We lowered our overweight in Brazil and India, but focused our exposure on stocks offering more visibility (e-commerce in Brazil, consumer staples and telecom in India). Finally, we reduced our exposure to the energy sector given the high uncertainty on end demand and supply side issues.
In the current volatile environment, we remain cautiously optimistic on emerging market equities, both for our core strategic stocks, exposed to our long term convictions (rising middle class, under penetration, innovation), as well as our inflection stocks (5G, automation).

Translation (ENDE, 2020-03-31):
#### EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - GLOBAL EMERGING
Während des Zeitraums vom 1. April 2019 bis 31. März 2020 verzeichnete der EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - GLOBAL EMERGING einen Rückgang von 14,69 % in EUR und erzielte damit eine Outperformance gegenüber seiner Benchmark MSCI Emerging Market NR, der um 16,77 % rückläufig war. Der asiatisch-pazifische Raum übertraf im Berichtszeitraum die anderen Schwellenmarktregionen. Was die Sektoren betrifft, so gehören Unternehmen aus den Bereichen Gesundheitswesen, Bildung und Technologie zu den hauptsächlichen Beitragsleistern zur Outperformance.
Angesichts der geopolitischen Unsicherheiten aufgrund der Handelsspannungen zwischen den Vereinigten Staaten und China konzentrierte sich der Teilfonds mit seiner vorsichtigen Positionierung weiterhin auf die strategischen strukturellen Wachstumschancen in den meisten der Schwellenmarktregionen, während er sich gleichzeitig mit den daraus resultierenden Wendepunkten beschäftigte, die sich aus den geopolitischen Divergenzen ergaben, wie z. B. 5G und Automatisierung für die Erholung der Wirtschaftstätigkeit und die potenzielle Verlagerung der Lieferkette im Anschluss an COVID-19.
Während die Märkte noch die Nachricht von einem Teilabkommen zwischen China und den Vereinigten Staaten bejubelten, brach die globale Covid-19-Pandemie aus, die sich auf die meisten Industrie- und Schwellenländer auswirkte und die Weltwirtschaft fast zum Erliegen brachte, da die meisten Länder Ausgangsbeschränkungen und soziale Abstandsregeln verhängten. China war das erste Land, das von dem Virus betroffen war, und auch das erste, das seine Wirtschaft wieder öffnete. Ende März 2020 scheint sich der größte Teil der Angebotsseite in China normalisiert zu haben, während sich die Nachfrage noch immer allmählich erholt. Hingegen befinden sich Länder, die das Virus zu einem späteren Zeitpunkt getroffen hat, wie Indien oder Brasilien, noch im Anfangsstadium der Pandemiebekämpfung, und sie haben erst vor Kurzem ganz oder teilweise Ausgangssperren verhängt.
In diesem Jahr kamen die Hauptbeitragsleister zur relativen Outperformance aus unseren strategischen Kernüberzeugungen, insbesondere Bildung (TAL Education), digitale Wirtschaft (PagSeguro) und Gesundheitswesen (Aier Eye Hospital, Wuxi Biologics).
Wir haben zwei Wendepunkte innerhalb unseres Anlageuniversums identifiziert, die 5G-Einführung in China und der restlichen Welt sowie das Thema Industrieautomatisierung, das sowohl langfristig (Lohnerhöhungen) als auch kurzfristig profitiert (aufgrund von durch den Handelskrieg zwischen den USA und China und/oder Covid-19 verursachten Standortverlagerungen). Mediatek (5G) und Airtac (Automatisierung) trugen in diesem Jahr zu einer relativen Outperformance bei.
Zu den Verlustbringern bei der relativen Performance gehörten vor allem Aktien in Argentinien (Grupo Financiero Galicia, Pampa Energy) und Südafrika (Mr. Price, Standard Bank), was vor allem auf eine allgemeine Underperformance der beiden Aktienmärkte zurückzuführen ist. Argentinien wurde vor allem von der überraschenden Niederlage des amtierenden Präsidenten Macri getroffen, während die Anleger vom Mangel an Strukturreformen in Südafrika sowie von der heimischen Energiekrise enttäuscht waren.
Unsere firmeneigene geopolitische Umfrage unterstreicht die vorsichtige Einschätzung unserer Experten sowohl zur geopolitischen als auch zur wirtschaftlichen Lage in der Welt, sieht jedoch eine schnellere Erholung in Nordasien, die durch ein potenzielles Konjunkturprogramm in China angekurbelt wird. Der Teilfonds hält in dem derzeit volatilen Umfeld ein relativ hohes Niveau an Barmitteln (4,5 %). Die jüngsten Portfolioveränderungen konzentrierten sich auf China, da wir unser Engagement in der Erholung der Binnenwirtschaft, einschließlich infrastrukturbezogener Aktien, aufstockten. Wir erhöhten auch unser Engagement in Südkorea über Aktien, die unseren langfristigen Überzeugungen entsprechen, wie Hersteller von EV-Batterien und Halbleitern. Wir reduzierten unsere Übergewichtung von Brasilien und Indien, konzentrierten unser Engagement jedoch auf Titel, die mehr Prognosesicherheit bieten (E-Commerce in Brasilien, Basiskonsumgüter und Telekommunikation in Indien). Schließlich haben wir angesichts der hohen Unsicherheit in Bezug auf die Problematik bei der Endverbrauchernachfrage und Angebotsseite unser Engagement im Energiesektor reduziert.
Im derzeitigen volatilen Umfeld bleiben wir bei Schwellenlandaktien vorsichtig optimistisch, sowohl im Hinblick auf unsere strategischen Kerntitel, die in unseren langfristigen Überzeugungen (wachsende Mittelschicht, unterdurchschnittliche Marktdurchdringung, Innovation) engagiert sind, als auch bezüglich unserer Trendwende-Titel (5G, Automatisierung).