# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The European equity market continued to rebound in November, supported by the expectation that central banks may moderate their pace of rate hikes. However, the Riksbank delivered an aggres- sive 75-bps rate increase and the BoE made hawkish statements. Other tailwinds came from the re-opening of the Chinese economy, hopes for a potential pivot of the Zero-Covid Policy and, on the Russian-Ukrainian front, Russian troop withdrawal from Kherson, which generated hopes for negotiation talks. Macro data reinforced contraction expectations but also provided some encouraging signs for Eurozone inflation and business confidence. Energy prices remained in focus as policymakers were negotiating price caps on natural gas, which failed on month-end, and on Russian oil, which just closed with an agreement at $60 on December 1. Analysts note gas is even more essential to Europe than oil, so avoiding market disruptions remains paramount. By sector, Semiconductors, Consumer Durables and Retailing outperformed the most while Commercial Services (the only negative sector, dropping by a small 0.4%), Telecommunication and Consumer Services underperformed. In terms of style, Low Risk equities underperformed in an up-market environment, while Quality and Growth outpaced their counterparts. Value stocks were roughly flat, while small cap stocks underperformed.
In November, the fund increased by 4.97% (in EUR terms), underperforming its benchmark by 338bp (in EUR terms). The MSCI EMU Net Return EUR ended the month up by 8.35%. The fund records a negative YTD performance of -14.17%, strongly underperforming its benchmark by 483bp.
From an industry group point of view, both allocation and stock selection had a negative impact on performance. The overweight in Commercial Services (-58bp) and the underweight in Semiconductors (-62bp) detracted the most. On the other hand, the underweight in Capital Goods (13bp) and Pharmaceuticals (13bp) added the most to excess returns. Our selection in Real Estate (-25bp) and Household Products (-25bp) underperformed. On the contrary, our selection in Commercial Services (28bp) and Pharmaceuticals (15bp) generated relative gains.
From a country perspective, both stock selection and allocation had a negative impact on performance. Our selection in the Netherlands (-136bp) and France (-33bp) detracted from relative performance. Our selection in Spain (20bp) produced relative gains. The overweight in Spain (-41bp) and Finland (-20bp) detracted the most from relative performance. Conversely, the underweight in France (9bp) and Ireland (4bp) was the largest contributor to relative performance.
With a positive impact of (22bp), SANOFI (not held in portfolio) was the largest contributor to relative performance. With a negative contribution of (52bp), underweight of ASML HOLDING NV was the top detractor from excess portfolio returns.

Translation (ENDE, 2022-11-30):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Der europäische Aktienmarkt erholte sich im November weiter, unterstützt von der Erwartung, dass die Zentralbanken ihr Tempo bei den Zinserhöhungen verringern könnten. Die Riksbank hat jedoch eine aggressive Zinserhöhung um 75 Bp. vorgenommen, und die BoE hat sich ”hawkish” ausgedrückt. Weiteren Rückenwind gaben die Wiedereröffnung der chinesischen Wirtschaft, die Hoffnung auf eine mögliche Abkehr von der Null-Kovid-Politik und an der russisch-ukrainischen Front der russische Truppenabzug aus Cherson, der Hoffnungen auf Verhandlungsgespräche weckte. Die makroökonomis- chen Daten verstärkten die Rezessionserwartungen, lieferten aber auch einige ermutigende Anzeichen für die Inflation in der Eurozone und das Vertrauen der Unternehmen. Die Energiepreise standen weiterhin im Mittelpunkt, da die politischen Entscheidungsträger über Preisobergrenzen für Erdgas verhandelten, die am Monatsende scheiterten, und für russisches Öl, für das am 1. Dezember eine Einigung bei 60 $ erzielt wurde. Analysten weisen darauf hin, dass Gas für Europa noch wichtiger ist als Öl, so dass die Vermeidung von Marktstörungen weiterhin von größter Bedeutung ist. Aufgeschlüs- selt nach Sektoren erzielten Halbleiter, Gebrauchsgüter und Gross & Einzelhandel die beste Performance, während gewerbliche Dienste (der einzige negative Sektor mit einem kleinen Minus von 0,4 %), Telekommunikation und Verbraucherdienste eine unterdurchschnittliche Performance erzielten. Was die Stilrichtung betrifft, so schnitten Aktien mit niedrigem Risiko in einem positiven Marktumfeld unterdurchschnittlich ab, während Qualitäts- und Growth-Titel ihre Pendants übertrafen. Value-Aktien blieben in etwa unverändert, während Small-Cap-Aktien eine unterdurchschnittliche Performance aufwiesen. Im November legte der Fonds um 4,97% (in EUR) zu und blieb damit um 338 Bp. (in EUR) hinter seinem Benchmark zurück. Der MSCI EMU Net Return EUR beendete den Monat mit einem Plus von 8,35 %. Der Fonds verzeichnete eine negative Jahresperformance von -14,17% und blieb damit um 483 Bp. deutlich hinter seinem Benchmark zurück.
Aus Sicht der Branchengruppen wirkten sich sowohl die Allokation als auch die Titelauswahl negativ auf die Performance aus. Die Übergewichtung von gewerblichen Diensten (-58 Bp.) und die Un- tergewichtung von Halbleitern (-62 Bp.) wirkten sich am stärksten negativ aus. Andererseits trug die Untergewichtung von Investitionsgütern (13 Bp.) und Pharma (13 Bp.) am meisten zur Überrendite bei. Unsere Selektion in Immobilien (-25 Bp.) und Haushaltsprodukte (-25 Bp.) erzielte eine Unterperformance. Im Gegensatz dazu erzielten unsere Auswahl in gewerblichen Diensten (28 Bp) und Pharma (15 Bp.) relative Gewinne.
Aus Ländersicht wirkten sich sowohl die Titelauswahl als auch die Allokation negativ auf die Performance aus. Unsere Auswahl in den Niederlanden (-136 Bp.) und Frankreich (-33 Bp.) beeinträchtigte die relative Performance. Unsere Auswahl in Spanien (20 Bp.) führte zu relativen Gewinnen. Die Übergewichtung von Spanien (-41 Bp.) und Finnland (-20 Bp.) schadete der relativen Performance am meisten. Umgekehrt trug die Untergewichtung in Frankreich (9 Bp.) und Irland (4 Bp.) am meisten zur relativen Performance bei.
Mit einer positiven Auswirkung von 22 Bp. leistete SANOFI (nicht im Portfolio gehalten) den größten Beitrag zur relativen Performance. Mit einem negativen Beitrag von 52bp. war die Untergewichtung von ASML HOLDING NV der größte Negativfaktor für die Überschussrendite des Portfolios.