# Performance analysis
In January, the CEMBI Broad Diversified returned a positive 3.0%, driven by a 28-bps spread (spread to worst) tightening to 294 bps and a yield decrease of 62 bps to 6.7% (yield to worst). For the first time since April 2022 the CEMBI Broad Diversified spread to worst dipped below 300 bps, extending the robust performance amidst a strong positive market tone. With a positive performance of +3.8%, the CEMBI Broad Diversified high yield outperformed the CEMBI Broad Diversified investment grade by 137 bps. High-yield returns were driven by a combination of 85 bps contraction in yield and 52 bps decrease in spread. Simi- larly, the CEMBI Broad Diversified investment grade performance was generated thanks to a 29 bps drop in yields and – to a lesser extent – to a spread tightening of 5 bps. The compression between high yield and investment grade continued, with now the spread differential tightening to 318 bps down by 156 bps since the peak reached end of October last year.
During the month, Beijing’s pro-growth policy pivot triggered a substantial rally in Chinese high yield bonds, which are domi- nated by private developers whose access to the market was largely cut off last year. One of China’s biggest conglomerates, Dalian Wanda Group, returned to the dollar bond market after a 16-month absence, in the latest sign that Beijing’s economic rescue efforts are easing funding conditions for cash-strapped private firms. The successful issuance indicated that investors’ appetite is slowly recovering for new debt from the Chinese property sector.
On top of that, reports emerged that the Chinese financial regulators and the nation’s biggest bad-debt management companies plan to offer as much as RMB 160 billion (USD 31.4 billion) of refinancing support to high-quality developers in the first quarter. The loans add to a clutch of measures issued since November 2022 to stop the slump in China’s property market. Overall, regu- lators have been ramping up financial support to systemically important developers, while lowering mortgage rates and down- payment requirements to boost demand.
The risk on sentiment in emerging market credit continued. With an 5.8% positive return the fund outperformed its benchmark by 270 bps. As the fund received large inflows, the performance included a swing price. Worth highlighting that in January the portfolio’s performance benefited from not being invested in some troubled credits included in the index. During the month, Bra- zilian retailer Americanas notes tumbled after its new chief executive departed claiming accounting inconsistencies of BRL 20 billion reais. Adani bonds were hit by allegations of stock manipulation and accounting fraud from Hindenburg research. Notes of Mexican non-bank lender Mexarrend plummeted to an all-time low after the company said it will miss payments on local debt and dollar bonds after discovering accounting errors.
The fund’s outperformance was mainly generated by our exposure to Chinese real estate credits, which benefited from higher valuations driven by the ongoing positive momentum experienced since November last year. We expect this strong trend to continue as China's wave of policy support for the property sector is set to continue in the short term. Excluding Asia, Petroleos Mexicanos also performed strongly because of attractive valuations and recent statements made by the Mexican president sug- gesting that the government would take over all the company's debt.
Petra Diamonds contributed negatively to the portfolio’s performance due to a weaker operating update for the first half of fiscal 2023 and downward revision of its production guidance for fiscal 2023 and 2024. This was related to the production suspension at one of its mines after the recent breach in a tailings storage facility. A few Chinese property credits also underperformed on the back of idiosyncratic issues.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Performanceanalyse
Im Januar erzielte der CEMBI Broad Diversified +3.0%. Gründe waren eine Verengung der Spreads (Spread-to-Worst) um 28 Bp auf 294 Bp und ein Renditerückgang um 62 Bp auf 6.7% (Yield-to-Worst). Zum ersten Mal seit April 2022 sank der Spread- to-Worst des CEMBI Broad Diversified unter 300 Bp und setzte damit inmitten einer sehr positiven Marktstimmung die robuste Performance fort. Mit einer Performance von +3.8% übertraf der CEMBI Broad Diversified High Yield den CEMBI Broad Diversi- fied Investment Grade um 137 Bp. Die Kombination aus Renditerückgang und Spreadverengung (85 Bp bzw. 52 Bp) bestimmte die Renditen von High-Yield-Anleihen. In ähnlicher Weise bestimmt ein Rückgang der Renditen um 29 Bp und - in geringerem Masse - eine Spread-Verengung um 5 Bp die Performance des CEMBI Broad Diversified Investment Grade. Die Annäherung von High-Yield und Investment-Grade-Anleihen setzte sich fort, der Spreadunterschied verringerte sich auf 318 Bp, was einem Rückgang von 156 Bp seit dem Höchststand Ende Oktober letzten Jahres entspricht.
Im Laufe des Monats führte die Wende Pekings zu einer wachstumsfördernden Politik zu einer beträchtlichen Rally bei chinesischen Hochzinsanleihen. Diese wurden von privaten Entwicklern dominiert, die im vergangenen Jahr weitgehend keinen Zugang zum Markt hatten. Einer der grössten chinesischen Mischkonzerne, die Dalian Wanda Group, kehrte nach 16-mona- tiger Abwesenheit auf den Markt für Anleihen in US-Dollar zurück. Dies ist das jüngste Anzeichen dafür, dass Pekings wirtschaftliche Rettungsbemühungen die Finanzierungsbedingungen für angeschlagene Privatunternehmen erleichtern. Die erfolgreiche Emission lässt drauf schliessen, dass der Appetit der Anleger auf neue Schuldtitel aus dem chinesischen Immo- biliensektor langsam zurückkommt.
Zudem gab es Berichte, dass die chinesischen Finanzaufsichtsbehörden und die grössten Unternehmen des Landes zur Abwicklung notleidender Kredite Immobilienentwicklern hoher Qualität im ersten Quartal Refinanzierungshilfen von bis zu 160 Mrd. RMB (31.4 Mrd. USD) anbieten wollen. Die Darlehen sind Teil einer Reihe von seit November 2022 ergriffenen Massnah- men, um den Einbruch des chinesischen Immobilienmarktes zu beenden. Insgesamt haben die Aufsichtsbehörden die finan- zielle Unterstützung für systemrelevante Bauträger erhöht und gleichzeitig zur Steigerung der Nachfrage die Hypothekenzinsen und Anzahlungsanforderungen gesenkt.
Die Risk-on-Stimmung für Unternehmensanleihen der Schwellenländer hielt an. Der Fonds schnitt mit +5.8% um 270 Bp besser als seine Benchmark ab. Durch die hohen Mittelzuflüsse in den Fonds ist in der Performance ein Swing-Preis enthalten. Hervor- zuheben ist, dass die Performance des Portfolios im Januar davon profitierte, dass es nicht in einigen im Index enthaltenen notleidenden Unternehmensanleihen investiert war. Im Laufe des Monats stürzten die Papiere des brasilianischen Einzelhänd- lers Americanas ab, nachdem der neue Geschäftsführer wegen Unregelmässigkeiten in der Buchhaltung in Höhe von 20 Mrd. BRL zurückgetreten war. Der Vorwurf der Aktienmanipulation und des Bilanzbetrugs seitens Hindenburg Research belastete die Anleihen von Adani. Die Anleihen des mexikanischen, nicht dem Bankensektor angehörenden Finanzinstituts Mexarrend fielen auf ein Allzeittief, nachdem das Unternehmen nach der Entdeckung von Buchhaltungsfehlern mitteilte, dass es Zahlungen für Anleihen in Lokalwährung und US-Dollar aussetzen werde.
Die Outperformance des Fonds stammte hauptsächlich aus unserem Engagement in chinesischen Unternehmensanleihen aus dem Immobilienbereich, die aufgrund der seit November letzten Jahres anhaltenden positiven Dynamik von höheren Bewer- tungen profitierten. Wir gehen davon aus, dass sich dieser starke Trend fortsetzen wird, da Chinas Unterstützung für den Immo- biliensektor auf kurze Sicht anhalten wird. Ausserhalb Asiens verzeichnete Petroleos Mexicanos aufgrund attraktiver Bewer- tungen und jüngster Äusserungen des mexikanischen Präsidenten, wonach die Regierung die gesamten Schulden des Un- ternehmens übernehmen würde, ebenfalls eine sehr gute Performance.
Petra Diamonds belastete aufgrund eines schwächeren operativen Updates für die erste Hälfte des Geschäftsjahres 2023 und einer abwärts korrigierten Produktionsprognose für die Geschäftsjahre 2023 und 2024 die Performance des Portfolios. Dies stand im Zusammenhang mit einem vor kurzem eingebrochenen Abraumlager und der darauffolgenden Produktionsaussetzung in einer seiner Minen. Auch einige chinesische Immobilienanleihen schnitten aufgrund titelspezifischer Probleme schlechter ab.