# Putnam European High Yield Fund
At the sector/industry level, security selection in financials and telecommunications, along with slightly overweighted exposure to the services sector, boosted the Fund’s relative performance. There were no major relative detractors but picks in automotive and a lower-than-benchmark allocation in gaming, lodging & leisure nicked performance versus the benchmark.
In terms of individual holdings, the top relative contributors included an out-of-benchmark position in Netherlands-based banking company Rabobank, along with underweights in real estate developer Adler Group and telecommunications provider Telecom Italia. The biggest relative detractors were overweight positions in Spain-based Grupo Antolin – a maker of car interiors – supermarket operator Finatis and Israel-based pharmaceuticals company Teva Pharmaceuticals.
As we move into 2022, our outlook for the high-yield market is still somewhat impacted by the current global health crisis. However, despite flat performance in the fourth quarter, increased vaccination rates throughout Europe helped support strong returns in 2021 in nearly all risk markets, including high-yield corporate credit.
Bond-buying by central banks and low global yields boosted the market’s supply-and-demand backdrop in 2021. Moreover, the fundamental environment for high-yield issuers in Europe appears to be improving, in our view, and defaults remain low. New issuance of European high-yield credit was strong in 2021, exceeding 2020’s new-issue volume by a sizable margin. That said, we continue to closely monitor issuers’ balance sheets and liquidity metrics, with an eye toward default risk or a credit-rating downgrade.
From a valuation standpoint, yield spreads tightened during the second half of 2021. (Spreads are the yield advantage high-yield corporate bonds offer over comparable-maturity U.S. Treasuries. Bond prices rise as yield spreads tighten and decline as spreads widen.) Despite tight spreads and lower yields, we think the market’s income potential remains attractive in the face of much lower global yields. What’s more, we think the European high- yield market offers better value versus the U.S. market.
The main risk to our moderately constructive outlook includes Covid-19 and its recent resurgence in Europe due to the omicron variant. However, now that the European Union has exceeded its goal of vaccinating 70% of the adult population, we believe this will help mitigate the risk of omicron. Other risks include inflation fears and potential policy missteps from global central banks.
For the six months ended 31 December 2021, the Fund’s Class E Units gained 0.35%, performing about in line with the 0.30% return of the benchmark, the ICE BofA European Currency High Yield Constrained Index (100% hedged in euros). See page 8 for ICE BofA benchmark disclosure.
For the period ended 31 December 2021, the Fund generated the following returns by unit class.
Unit value	Class E NAV%
| 6 months | 0.35 |
| --- | --- |
| 1 year | 2.56 |
| 5 years |
| Cumulative | 15.97 |
| Annualised | 3.01 |
| 10 years |
| Cumulative | 73.53 |
| Annualised | 5.67 |
| Life of Fund (since 14/07/17)* |
| Cumulative | 231.55 |
| Annualised | 5.53 |

* Performance prior to the Fund's inception date reflects that of Putnam New Flag Euro High Yield Fund (launched on 30 September 1999), a UCITS that merged into the Fund on its inception date and which had a virtually identical investment objective and set of investment strategies.
Distributions	Number	Income Capital gain	Total
| Class E | 1 | €35.0868 | - | €35.0868 |
| --- | --- | --- | --- | --- |

The views expressed here are exclusively those of Putnam as of 31 December 2021. They are not meant as investment advice. Expectations about future market performance are subject to change.

Translation (ENDE, 2021-12-31):
# Putnam European High Yield Fund
Auf Sektor-/Branchenebene trugen die Titelselektion im Finanz- und Telekommunikationssektor sowie eine leichte Übergewichtung von Dienstleistungen zur relativen Wertentwicklung des Teilfonds bei. Es gab keine wesentlichen Negativfaktoren bezogen auf die relative Performance. Allerdings beeinträchtigten die Auswahl im Automobilsektor und eine unter der Benchmark liegende Allokation in den Bereichen Glücksspiel, Beherbergung und Freizeit die Performance gegenüber der Benchmark.
Auf Einzeltitelebene leisteten eine außerhalb der Benchmark liegende Position in der niederländischen Bank Rabobank sowie untergewichtete Positionen im Immobilienentwickler Adler Group und im Telekommunikationsanbieter Telecom Italia mit die besten relativen Performancebeiträge. Die größten relativen Performanceeinbußen brachten übergewichtete Positionen in dem spanischen Unternehmen Grupo Antolin (Hersteller von Autoinnenausstattung), dem Supermarktbetreiber Finatis und dem israelischen Pharmaunternehmen Teva Pharmaceuticals.
Mit Beginn des Jahres 2022 bleibt unser Ausblick für Hochzinsanleihen immer noch in einem gewissen Maße von der im Moment weltweit vorherrschenden Gesundheitskrise eingetrübt. Ungeachtet der flachen Entwicklung im vierten Quartal trugen die höheren Impfquoten in ganz Europa dazu bei, dass im Jahr 2021 in fast allen Märkten für Risikoanlagen, einschließlich der hochverzinslichen Unternehmensanleihen, robuste Renditen verzeichnet wurden.
Die Anleihekäufe durch die Zentralbanken und die weltweit niedrigen Anleiherenditen haben im Jahr 2021 das Verhältnis zwischen Angebot und Nachfrage am Markt verbessert. Darüber hinaus scheint sich das fundamentale Umfeld für hochverzinsliche Emittenten in Europa nach unserem Dafürhalten zu verbessern. Zugleich gibt es kaum Ausfälle. Die Neuemissionstätigkeit unter europäischen Hochzinsanleihen fiel 2021 stark aus und übertraf das Neuemissionsvolumen von 2020 deutlich. Allerdings werden wir weiterhin die Bilanzen und Liquiditätskennzahlen von Emittenten überwachen und dabei das Ausfallrisiko oder eine Herabstufung des Kreditratings aufmerksam beobachten.
Aus Bewertungssicht verengten sich die Renditeabstände in der zweiten Jahreshälfte 2021. (Bei Spreads handelt es sich um den Renditevorsprung, den Hochzinsanleihen vor US-Staatsanleihen mit vergleichbarer Laufzeit bieten. Die Anleihekurse steigen, wenn sich die Spreads verengen, und sie fallen, wenn sich die Spreads ausweiten.) Trotz enger Spreads und niedrigerer Renditen finden wir das Ertragspotenzial des Marktes angesichts deutlich niedrigerer globaler Renditen weiterhin ansprechend. Darüber hinaus bieten Europas Hochzinsmärkte unseres Erachtens ein besseres Wertpotenzial als der US-Markt.
Das Hauptrisiko für unseren moderat konstruktiven Ausblick sind Covid-19 und das unlängst in Europa aufgrund der Omikron- Variante wieder an Fahrt aufnehmende Infektionsgeschehen. Da die Europäische Union ihr Ziel, 70 % der erwachsenen Bevölkerung zu impfen, bereits übertroffen hat, dürfte unseres Erachtens das Risiko von Omikron niedriger ausfallen. Zu den anderen Risiken gehören Inflationsängste und geldpolitische Fehlentscheidungen der globalen Zentralbanken.
In den sechs Monaten zum 31. Dezember 2021 legten die Anteilen der Klasse E des Teilfonds um 0,35 % zu, was in etwa dem Referenzindex, dem ICE BofA European Currency High Yield Constrained Index (100 % in Euro abgesichert) entsprach, der im gleichen Zeitraum 0,30 % erzielte. Angaben zur ICE BofA Benchmark finden Sie auf Seite 8.
Der  Teilfonds  erzielte  im  Berichtszeitraum  zum
31. Dezember 2021 nach Anteilsklassen die folgenden Renditen.
Anteilswert	Klasse E NIW %
| 6 Monate | 0,35 |
| --- | --- |
| 1 Jahr | 2,56 |
| 5 Jahre |
| Kumuliert | 15,97 |
| Annualisiert | 3,01 |
| 10 Jahre |
| Kumuliert | 73,53 |
| Annualisiert | 5,67 |
| Fondslaufzeit (seit dem 14.07.2017)* |
| Kumuliert | 231,55 |
| Annualisiert | 5,53 |

* Performancedaten vor dem Auflegungsdatum des Teilfonds spiegeln die Wertentwicklung des Putnam New Flag Euro High Yield Fund wider (aufgelegt am 30. September 1999), ein OGAW, der mit dem Teilfonds bei dessen Auflegung zusammengelegt wurde und praktisch ein identisches Anlageziel und identische Anlagestrategien aufwies.
gewinn
Ausschüttungen	Anzahl	Erträge	Kapital-   Summe
| Klasse E | 1 | € 35,0868 | - | € 35,0868 |
| --- | --- | --- | --- | --- |

Die hierin vorgetragenen Ansichten sind ausschließlich die von Putnam zum 31. Dezember 2021. Sie sind nicht als Anlageberatung gedacht. Erwartungen in Bezug auf die künftige Marktentwicklung unterliegen Änderungen.