The fund underperformed its benchmark by 0.27%, gross of fees. We maintained our benchmark-neutral risk position (keeping the fund’s risk close to the benchmark). This is based on a constructive outlook tempered by some concerns about increased downside risks, given historically low risk premiums and the potential impact of Covid variants on economic growth.
At the sector level, basic industry, retail and healthcare detracted, while banking, leisure and financial services were supportive of relative returns.
Turning to issuers, the fund’s exposure to French utility EDF detracted. Following sharp increases in energy bills, the government ordered the company to sell more of its cheaper nuclear-generated power to industry peers at below-market prices – a move which forced the company to reduce its financial guidance. French food retailer Casino weighed on returns following worse-than-expected fourth-quarter trading, which forced management to lower the company’s full-year financial targets. Elsewhere, Constellium was also detrimental. Bonds in the maker of aluminium products for the auto, aviation and packaging sectors came under pressure amid overall concern about the broader economic growth outlook, given the demand implications of inflation levels and potential interest-rate hikes.
On the plus side, the holding in Lufthansa continued to influence returns positively amid an improving Covid backdrop and hopes for a sustained recovery in travel. Energy firm EnQuest featured strongly, benefiting from persistent strength in oil prices, which the company revealed has helped it to reduce its large debt pile. The fund’s allocation to Santander UK was also favourable following positive results, which revealed expansion in net interest margins and lower costs related to reorganisation initiatives.

Translation (ENDE, 2022-01-31):
Der Fonds entwickelte sich nach Abzug der Gebühren um 0,27 % schlechter als sein Vergleichsindex. Wir haben unsere benchmarkneutrale Risikoposition beibehalten (das Risiko des Fonds liegt nahe an der Benchmark). Dies basiert auf einem konstruktiven Ausblick, der durch einige Bedenken hinsichtlich erhöhter Abwärtsrisiken angesichts historisch niedriger Risikoprämien und der potenziellen Auswirkungen von Covid-Varianten auf das Wirtschaftswachstum abgeschwächt wird.
Auf der Sektorebene belasteten die Grundstoffindustrie, der Einzelhandel und das Gesundheitswesen das Ergebnis, während Banken, Freizeit und Finanzdienstleistungen die relativen Renditen unterstützten.
Bei den Emittenten wirkte sich das Engagement des Fonds im französischen Energieversorger EDF negativ aus. Nach drastischen Erhöhungen der Energiekosten wies die Regierung das Unternehmen an, einen größeren Teil seines billigeren Atomstroms zu Preisen unter dem Marktpreis an andere Unternehmen zu verkaufen - ein Schritt, der das Unternehmen zwang, seine Finanzprognose zu senken. Der französische Lebensmitteleinzelhändler Casino belastete die Rendite, nachdem die Umsätze im vierten Quartal schlechter als erwartet ausgefallen waren und die Unternehmensleitung gezwungen war, die Finanzziele für das Gesamtjahr zu senken. Andernorts war Constellium ebenfalls nachteilig. Die Anleihen des Herstellers von Aluminiumprodukten für die Automobil-, Luftfahrt- und Verpackungsbranche gerieten angesichts der generellen Besorgnis über die allgemeinen Wirtschaftswachstumsaussichten, die sich aus den Auswirkungen der Inflation und möglichen Zinserhöhungen auf die Nachfrage ergeben, unter Druck.
Positiv zu vermerken ist, dass die Position in Lufthansa die Renditen vor dem Hintergrund eines sich verbessernden wirtschaftlichen Umfelds und der Hoffnung auf eine anhaltende Erholung des Reiseverkehrs weiterhin positiv beeinflusst hat. Das Energieunternehmen EnQuest profitierte von der anhaltenden Stärke der Ölpreise, die nach Angaben des Unternehmens dazu beigetragen haben, seinen hohen Schuldenberg abzubauen. Das Engagement des Fonds in Santander UK war nach den positiven Ergebnissen, die ein Wachstum der Nettozinsmargen und geringere Kosten im Zusammenhang mit Umstrukturierungsinitiativen aufzeigten, ebenfalls günstig.