## Portfolio managers comments
As in August, the month of September was marked by the deterioration of the economic and geopolitical environment. With inflation taking root, central banks continued their monetary tightening (+75bps for the Fed and the ECB) while the energy crisis intensified in Europe, the Chinese economic rebound remained stuttering and the risks of recession increased on both sides of the Atlantic. At the same time, the war in Ukraine is getting bogged down, as evidenced by Vladimir Putin's desire to mobilise 300,000 reservists.
In this gloomy context, equities were the first victims and the Stoxx europe 600 ended the month down -6.47%. From a sectoral point of view, we note the strong underperformance of the sectors most negatively correlated to the rise in interest rates, such as real estate (-17%), technology (-8%) and telecommunications (-13%), given the level of indebtedness. On the contrary, non-UK banks and commodity-related sectors outperformed.
Over the month, the fund performed broadly in line with its benchmark, the Stoxx Europe 600 (-6.79% vs. -6.47%). Since the beginning of the year, the fund has posted a performance of -13.97% versus -18.65% for the Stoxx Europe 600. The main contributors to monthly performance were Bank of Ireland, Nexans and Metropole TV. Bank of Ireland benefits from the appointment of Myles O'Grady as CEO, its high correlation to interest rates, and a healthy Irish banking market (consolidated and with strong solvency ratios). Nexans is benefiting from the buoyant environment in offshore wind as evidenced by the current energy crisis and NKT's upbeat speech at its recent CMD. Although RTL finally decided in early October to retain its stake in Metropole TV, the group was supported in September by RTL's initial willingness to sell its 48% stake for around €20 following the failure of the TF1 merger. In contrast, Flsmidth, Carrefour and ABF are the main detractors. Flsmidth is consolidating the gains of the previous months while the upcoming consolidation of Thyssen mining is a source of uncertainty. ABF is vulnerable in the current environment, as it sources its products in Asia where the USD is the trading currency, while its revenues are mainly in GBP, with a high exposure to the UK consumer whose confidence is eroding sharply. The lacklustre results of Next and H&M also contributed to the decline in the stock.
The fund's valuation seems attractive in absolute terms and relative to the Stoxx europe 600 (8.0x PE 2023 vs. 10.8x, i.e. a 26% discount). This low valuation indicates to us that a lot of bad news is being priced in. As such, we believe the fund is well positioned to weather the turbulent environment and the inevitable earnings downgrades that will occur in the coming months.
Text completed on 07/10/2022.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois

Translation (ENDE, 2022-09-30):
## Kommentar des fondsmanagements
Wie schon im August war auch der September von einer Verschlechterung des wirtschaftlichen und geopolitischen Umfelds geprägt. Angesichts einer sich verfestigenden Inflation setzten die Zentralbanken ihre geldpolitische Straffung fort (+75bps für die Fed und die EZB), während sich die Energiekrise in Europa verschärfte, der Wirtschaftsaufschwung in China weiterhin stottert und die Rezessionsgefahr auf beiden Seiten des Atlantiks zunimmt. Gleichzeitig gerät der Krieg in der Ukraine immer mehr ins Stocken, wie die Bereitschaft Wladimir Putins zeigt, 300.000 Reservisten zu mobilisieren.
In diesem wenig erfreulichen Umfeld waren die Aktien die ersten Opfer, und der Stoxx europe 600 beendete den Monat mit einem Minus von -6,47%. Aus sektoraler Sicht ist eine starke Unterperformance der Sektoren zu verzeichnen, die am negativsten mit steigenden Zinsen korreliert sind, wie Immobilien (-17%), Technologie (-8%) und Telekommunikation (- 13%) angesichts des Verschuldungsgrades. Im Gegensatz dazu entwickelten sich nicht-britische Banken und Sektoren, die mit Rohstoffen zu tun haben, überdurchschnittlich.
Im Monatsverlauf erzielte der Fonds eine Performance, die insgesamt im Einklang mit seinem Referenzindex, dem Stoxx Europe 600, stand (-6,79% vs. -6,47%). Seit Jahresbeginn weist der Fonds eine Performance von -13,97% gegenüber - 18,65% für den Stoxx Europe 600 auf. Die größten Beiträge zur monatlichen Wertentwicklung lieferten Bank of Ireland, Nexans und Metropole TV. Die Bank of Ireland profitiert von der Ernennung von Myles O'Grady zum CEO, ihrer hohen Korrelation mit den Zinssätzen und einem gesunden irischen Bankenmarkt (konsolidiert und mit soliden Solvabilitätskoeffizienten). Nexans profitiert von dem günstigen Umfeld für Offshore-Windkraftanlagen, wie es die aktuelle Energiekrise und die optimistische Rhetorik von NKT bei seiner jüngsten CMD belegen. Obwohl RTL Anfang Oktober schließlich beschloss, seine Beteiligung an Metropole TV zu behalten, wurde die Gruppe im September durch die ursprüngliche Bereitschaft von RTL unterstützt, seine 48%ige Beteiligung nach dem Scheitern des Zusammenschlusses mit TF1 für rund 20€ zu verkaufen. Im Gegensatz dazu sind Flsmidth, Carrefour und ABF die größten Kritiker. Flsmidth konsolidiert die Gewinne der vorangegangenen Monate, während die bevorstehende Konsolidierung von Thyssen mining für Unsicherheit sorgt. ABF wiederum ist im aktuellen Umfeld verwundbar, da es seine Produkte in Asien bezieht, wo der USD die Transaktionswährung ist, während seine Einnahmen hauptsächlich in GBP erzielt werden, mit einem starken Engagement für den englischen Verbraucher, dessen Vertrauen stark erodiert. Die wenig ermutigenden Ergebnisse von Next und H&M trugen ebenfalls zum Rückgang der Aktie bei.
Die Bewertung des Fonds erscheint uns sowohl absolut als auch im Vergleich zum Stoxx europe 600 attraktiv (8,0x PE 2023 vs. 10,8x, d.h. 26% Abschlag). Diese niedrige Bewertung deutet unserer Meinung nach darauf hin, dass viele schlechte Nachrichten in den Kursen eingepreist sind. Wir sind daher der Ansicht, dass der Fonds gut positioniert ist, um das turbulente Umfeld und die unvermeidlichen Gewinnkürzungen in den kommenden Monaten zu bewältigen.
Fertiggestellt am 07.10.2022.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois