## Report of the Portfolio Manager
The financial year, from 1 October 2019 to 30 September 2020, saw turbulence across a number of markets as opti- mism over easing geopolitical concerns quickly dissipated amid the COVID-19 pandemic. In Q4 2019, global equi- ties and bond yields rose as sentiment improved on news that the US and China had reached a trade deal, while UK political uncertainty eased after the election results. Major equities generally peaked in February 2020, before a sudden rise in global COVID-19 cases rattled mar- kets. Volatility spiked as global demand fears rose late in Q1 2020, with equities accelerating lower and credit spreads jumping on solvency concerns. Initially the USD rose, before swift action from the Federal Reserve calmed dollar shortage fears and supported a recovery in risk appetite. Global central banks followed suit in providing monetary accommodation, however corresponding fiscal stimulus measures gave further impetus to the recovery in riskier assets in Q2 2020. In particular, the environment was constructive for technology stocks, which outperfor- med the broader market. These moves largely continued in Q3 2020 as global economic activity picked up, with the USD falling to its weakest level since 2018.
The subfund was negative over the financial year, with equites the largest detractor. Equity underperformance was broad-based, and ultimately outweighed positive contributions from allocations in fixed income and alter- natives. In fixed income, US investment grade corporate bonds were the standout positive, while within alternati- ves, infrastructure led gains.

Translation (ENDE, 2020-09-30):
## Bericht des Portfolio Managers
Im Geschäftsjahr vom 1. Oktober 2019 bis 30. September 2020 kam es in mehreren Märkten zu Turbulenzen, nach- dem sich der Optimismus hinsichtlich der nachlassenden geopolitischen Bedenken inmitten der COVID-19-Pande- mie schnell verflüchtigt hatte. Im 4. Quartal 2019 stiegen die globalen Aktien- und Anleihenrenditen, als sich die Stimmung aufgrund der Nachricht verbesserte, dass die USA und China ein Handelsabkommen abgeschlossen hatten, während die politische Unsicherheit in Grossbri- tannien nach den Wahlergebnissen nachliess. Wichtige Aktien erreichten im Allgemeinen im Februar 2020 ihren Höchststand, bevor ein plötzlicher Anstieg der weltwei- ten COVID-19-Fälle die Märkte erschütterte. Als gegen Ende des 1. Quartals 2020 die Befürchtungen über die globale Nachfrage zunahmen, stieg die Volatilität sprung- haft an, da die Aktienkurse immer weiter nachgaben und die Kreditrisikoprämien aufgrund von Solvenzproblemen sprunghaft anstiegen Zunächst stieg der US-Dollar, bevor rasche Massnahmen der US-Notenbank die Ängste vor einer Dollarknappheit beruhigten und eine Erholung der Risikobereitschaft förderten. Diesem Beispiel folgten die Zentralbanken in aller Welt, indem sie für geldpolitische Anpassungen sorgten, doch entsprechende fiskalische Stimulierungsmassnahmen gaben der Erholung risiko- reicherer Anlagen im zweiten Quartal 2020 weiteren Auftrieb. Insbesondere zeigte sich das Umfeld für Tech- nologieaktien konstruktiv, die sich besser als der breitere Markt entwickelten. Im 3. Quartal 2020 setzten sich diese Bewegungen weitgehend fort, als die globale Wirtschaft- stätigkeit anzog und der US-Dollar auf den schwächsten Stand seit 2018 fiel.
Der Subfonds entwickelte sich im Laufe des Geschäfts- jahres negativ, wobei Aktien den grössten negativen Bei- trag leisteten. Die Underperformance bei Aktien war breit abgestützt und überwog letztlich die positiven Beiträge der Allokationen in Anleihen und alternativen Anlagen. Herausragend positiv bei den Anleihen waren US-Unter- nehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating, wäh- rend bei alternativen Anlagen die Infrastrukturgewinne den Ausschlag gaben.