### Outlook
The global economy faces material uncertainty at present, not least in the path of events regarding the conflict in Ukraine. Inflation is proving to be anything but transitory and the Federal Reserve has now begun its hiking cycle and has some catching up to do. Despite these risks, we remain positive on the outlook for our portfolio companies.
A degree of inflation provides a tailwind for the Fund’s investments in precious metals, real estate and infrastructure (collectively 17.7% of the portfolio at the end of the period), whilst higher rates will benefit the private credit investments (12.2% of the portfolio), which are largely floating rate. The Fund’s alternative asset managers have significant exposure to these same asset classes, and continue to see brisk demand for their products so far in 2022.
On the investment side, market volatility presents opportunities for managers to deploy dry powder at more attractive valuations and begin earning fees on that capital. In high growth assets, the froth has most certainly been blown off the most speculative parts of the market and it’s almost certainly the case that this will present opportunities for those with patient capital. Our private equity managers seem calm, and confident that the outlook for portfolio earnings growth, the dominant driver of long term private equity returns, remains positive.
We are privileged to have a broad mandate which permits us to allocate to assets ranging from venture capital to precious metals, with the private market nature of their value drivers being the common thread. In such a diverse universe, there will always be investments that offer the prospect of attractive returns at reasonable valuations. In an environment in which pessimism prevails, we think there is scope for positive surprises over the remainder of the year.
Closed End Fund Strategies Team
April 2022

Translation (ENDE, 2022-03-31):
### Ausblick
Die Weltwirtschaft ist derzeit mit erheblichen Unsicherheiten konfrontiert, nicht zuletzt aufgrund der Ereignisse im Zusammenhang mit dem Konflikt in der Ukraine. Die Inflation erweist sich als alles andere als vorübergehend, und die US-Notenbank hat nun mit ihrem Zinserhöhungszyklus begonnen und hat einen gewissen Nachholbedarf. Trotz dieser Risiken beurteilen wir die Aussichten für unsere Portfoliounternehmen weiterhin positiv.
Ein gewisses Maß an Inflation verschafft den Anlagen des Fonds in Edelmetallen, Immobilien und Infrastruktur (zusammen 17,7 % des Portfolios am Ende des Berichtszeitraums) Rückenwind, während höhere Zinssätze den überwiegend variabel verzinsten Anlagen in privaten Schuldtiteln (12,2 % des Portfolios) zugutekommen werden. Die alternativen Vermögensverwalter des Fonds sind in diesen Anlageklassen stark engagiert und verzeichnen bisher im Jahr 2022 eine rege Nachfrage nach ihren Produkten.
Auf der Anlageseite bietet die Marktvolatilität den Managern die Möglichkeit, ihr trockenes Pulver zu attraktiveren Bewertungen einzusetzen und mit diesem Kapital Gebühren zu verdienen. Bei den wachstumsstarken Vermögenswerten ist der Schaum von den spekulativsten Teilen des Marktes verschwunden, und es ist fast sicher, dass sich hier Chancen für diejenigen ergeben, die über geduldiges Kapital verfügen. Unsere Private-Equity-Manager zeigen sich gelassen und sind zuversichtlich, dass die Aussichten für das Wachstum der Portfolioerträge, dem wichtigsten Faktor für die langfristigen Private-Equity-Renditen, weiterhin positiv sind.
Wir haben das Privileg, über ein breit gefächertes Mandat zu verfügen, das uns die Allokation in Vermögenswerten ermöglicht, die von Risikokapital bis hin zu Edelmetallen reichen, wobei der Privatmarktcharakter ihrer Werttreiber der gemeinsame Nenner ist. In einem so vielfältigen Universum wird es immer Anlagen geben, die Aussichten auf attraktive Renditen zu angemessenen Bewertungen bieten. In einem Umfeld, in dem Pessimismus vorherrscht, sind wir der Meinung, dass es im weiteren Verlauf des Jahres Raum für positive Überraschungen gibt.
Closed End Fund Strategies Team
April 2022