OVHaiLLM/Flipper huggingface dataset:
# Market developments
Global equities receded in September, posting the first monthly loss since bottoming out in late March. Developed markets suf- fered more than emerging ones, with the US declining most, followed by Europe, while Asian markets fared better. The decline is mostly attributable to the drying up of stimulus in the US, the higher uncertainties going into US presidential elections, and, in Europe, the increasing Covid-19 infection rates. Prices of oil and industrial metals dropped on concerns over the sustainability of the sharp recovery in economic activity witnessed over the past few months. Chinese President Xi Jinping’s pledge in a speech during the United Nations general assembly to make the country carbon-neutral by 2060 surprised the markets, marking the first occasion of China committing to a carbon-neutral target. As an interim goal, China plans to implement measures that will see carbon emission peaking around 2030. In a review, Carbon Brief suggests that this new target could cut global warming by 0.25 degrees in this century, adding they may turn out to be GDP-supportive.

Translation (ENDE, 2020-09-30):
# Marktentwicklungen
Im September gingen die globalen Aktienmärkte zurück und verzeichneten den ersten Monatsverlust seit dem Tiefststand von Ende März. Die Industrieländer wurden stärker als die Schwellenländer getroffen, wobei die USA am meisten zurückgingen, gefolgt von Europa, während die asiatischen Märkte besser abschnitten. Der Rückgang ist vor allem auf das Ende der Konjunkturimpulse in den USA, die erhöhten Unsicherheiten bei den US-Präsidentschaftswahlen und in Europa auf die steigenden Covid-19-Infektionsraten zurückzuführen. Die Preise für Öl und Industriemetalle fielen aufgrund von Bedenken über die Nachhaltigkeit der starken Erholung der in den letzten Monaten zu beobachtenden Wirtschaftstätigkeit. Das Versprechen des chinesischen Präsidenten Xi Jinping in einer Rede während der Generalversammlung der Vereinten Nationen, das Land bis 2060 treibhausgasneutral zu machen, überraschte die Märkte. Als Zwischenziel plant China die Umsetzung von Massnahmen, mit denen die Kohlenstoffemissionen um 2030 ihren Höhepunkt erreichen sollen. Das Internetportal Carbon Brief mein dazu, dass dieses neue Ziel die globale Erwärmung in diesem Jahrhundert um 0.25 Grad verringern und sich zudem als Unter- stützung für das BIP erweisen könnte.
# After a strong first half of the month, performance lost some steam in the second half to deliver an overall slightly negative abso- lute return.
Whilst currencies were a positive driver of returns, and specifically the long Japanese Yen position which rallied in the risk off environment. The greenback, which advanced against both Canadian and Australian dollars. Spreads contribution was negative as credit widened both in emerging and developed markets and across almost all segments of the credit market both invest- ment grade and high yield. Rates were also a laggard, especially long US Treasuries versus short Germany, as the latter rallied on poor outlook given the second round coronavirus effects in several leading nations as well as the weak inflation outlook.

Translation (ENDE, 2020-09-30):
# Nach einer starken ersten Monatshälfte verlor die Wertentwicklung an Schwung und lieferte in der zweiten Hälfte eine insgesamt leicht negative absolute Rendite.
Dagegen wirkten sich die Währungspositionen positiv auf die Renditen aus, insbesondere die Long-Positionen im japanischen Yen, der im aktuellen von Risikoscheu geprägten Umfeld anzog. Der US-Dollar konnte sich gegenüber dem kanadischen und dem australischen Dollar verbessern. Die Spreads leisteten einen Negativbeitrag, da sie sich sowohl in den Industrieländern als auch in den Emerging Markets und in fast allen Segmenten des Kreditmarkts (Investment-Grade- und High-Yield-Anleihen) aus- weiteten. Auch der Zinsbereich hinkte hinterher, insbesondere bei Long-Positionen in US-Staatsanleihen gegenüber Short-Posi- tionen in Bundesanleihen, da diese trotz negativer Prognosen angesichts der Folgen der zweiten Coronavirus-Welle in mehreren führenden Nationen sowie trotz schlechter Inflationsaussichten haussierten.
# Outlook
Developed market treasury yields should remain at very low levels, which will provide a long-term backstop for spread products, above all supported by the belief that central bank and fiscal authorities are now in a position to avoid another market meltdown, with coordinated action between both. In this respect, we’ve been surprised by the extent of the rally in break evens, especially in the US. With more than ten million supplementary unemployed compared to six months ago, a service sector in disarray, and equity markets driven by (deflationary) tech companies, we think the argument that monetary creation will stimulate inflation to be flawed.
The market has been in a phase of rapid normalization. The low hanging fruit have been picked but there remain numerous pockets of value in spreads markets, which should be supported by the unprecedented liquidity injections from G20 central banks. But it’s most probably a case of spreads grinding tighter from here, rather than a renewed sprint to tighter spreads.

Translation (ENDE, 2020-08-31):
# Ausblick
Staatsanleiherenditen der Industrieländer sollten auf sehr niedrigem Niveau bleiben, was einen langfristigen Rückhalt für Spread-Produkte bieten wird, vor allem gestützt durch die Überzeugung, dass die Zentralbank und die Fiskalpolitik jetzt in der Lage sind, koordiniert einen weiteren Marktzusammenbruch zu vermeiden. In dieser Hinsicht hat uns das Ausmass der Rallye in Break-Evens überrascht, insbesondere in den USA. Mit mehr als zehn Millionen zusätzlichen Arbeitslosen im Vergleich zu vor sechs Monaten, einem Dienstleistungssektor in Aufruhr und Aktienmärkten, die von (deflationären) Technologieunterneh- men angetrieben werden, halten wir das Argument, dass Geldschöpfung die Inflation anregt, für nicht stichhaltig.
Der Markt befindet sich in einer Phase der raschen Normalisierung. Die niedrig hängenden Früchte sind geerntet worden, aber es gibt noch zahlreiche Wertchancen im Spread-Bereich, die durch die noch nie da gewesenen Liquiditätsspritzen der G20-
# Notwithstanding a broadly positive view on credit markets, we are taking some profits after the recent phenomenal rally, as de- scribed above.
In our opinion, the US recovery is richly priced by certain markets (i.e. equities and certain high-yield names) especially judging from the recent medical situation. The EU recovery however should be stronger compared to other developed markets. Stimu- lus from the EU and the ECB has been quicker and more efficient. Yield differences between the US and the rest of the world have fallen, suggesting that the US dollar has potentially further to remain under pressure.

Translation (ENDE, 2020-08-31):
# Ungeachtet einer im Grossen und Ganzen positiven Einschätzung der Unternehmensanleihemärkte nehmen wir nach der jüng- sten phänomenalen Rallye wie oben beschrieben einige Gewinne mit.
Unserer Meinung nach ist die US-Erholung in bestimmten Märkten (d. h. bei Aktien und bestimmten hochverzinslichen Titel) sehr ehrgeizig bewertet, insbesondere wenn man die jüngste medizinische Situation berücksichtigt. Die Erholung in der EU sollte jedoch im Vergleich zu anderen Industrieländern stärker ausfallen. Die von der EU und der EZB gelieferten Unter- stützungsmassnahmen sind schneller und effizienter gewesen. Die Renditedifferenzen zwischen den USA und dem Rest der Welt sind geringer geworden, was darauf hindeutet, dass der US-Dollar möglicherweise weiter unter Druck bleibt.
# Portfolio review
In August, we bought China Education Group and Shandong Gold Mining while we decreased China Construction Bank. Con- sequently, the number of portfolio holdings increased to 32. The largest positions were Alibaba, Tencent, Netease, JD.com, and China Resources Land.

Translation (ENDE, 2020-08-31):
# Portfolioveränderungen
Im August kauften wir die China Education Group und Shandong Gold Mining, während wir den Anteil an China Construction Bank verringerten. Damit stieg die Anzahl der Beteiligungen im Portfolio auf 32. Die grössten Positionen hielt der Fonds in Alibaba, Tencent, Netease, JD.com und China Resources Land.
# Performance analysis
In August, the fund again outperformed the reference index, although to a lesser extent than in previous months. The over- weight in industrials, this month a strong sector, contributed very well, while the inherently low exposure to the best-performing sector consumer discretionary was a major drag to allocation effects. In information technology, selection was slightly negative, but thanks to the fund’s high exposure to the sector, it was the second-highest contributor to returns. Within the weak utility sec- tor, our favorable stock selection helped to achieve a positive return. Itron’s shares had a difficult month despite reporting sur- prisingly resilient results. The utility American Water lagged too, but probably due to the defensiveness of its sector. On the other hand, Nvidia contributed most to performance on expectations that it would launch a new graphic chip, possibly achieving strong pricing among increased IT-spending thanks to “work-from-home” schedules. Furthermore, Canadian Solar and First Solar enjoyed a great run courtesy of the Biden Plan.

Translation (ENDE, 2020-08-31):
# Performanceanalyse
Im August übertraf der Fonds erneut den Referenzindex, wenn auch in geringerem Masse als in den Vormonaten. Die Übergewichtung von Industrieunternehmen, in diesem Monat ein starker Sektor, trug sehr stark dazu bei, während das inhärent niedrige Engagement in dem am besten performenden Sektor, zyklischer Konsum, eine wesentliche Belastung darstellte. In Informationstechnologie war die Auswahl leicht negativ, aber dank des hohen Engagements des Fonds in diesem Sektor war dies der zweithöchste Ertragsbringer. Innerhalb des schwachen Versorgungssektors trug unsere Aktienauswahl dazu bei, eine positive Rendite zu erzielen. Die Aktien von Itron hatten einen schwierigen Monat, obwohl es überraschend robuste Ergebnisse vermelden konnte. Der Versorger American Water hinkte ebenfalls hinterher, aber wahrscheinlich aufgrund der Defensivität des Sektors. Auf der anderen Seite trug Nvidia am meisten zur Performance bei, da die Erwartungen einer Markteinführung eines
neuen Grafikchips erfüllt wurden und möglicherweise dank der «Work-from-home»-Pläne eine vorteilhafte Preisgestaltung an- gesichts höherer IT-Budgets erreicht werden könnte. Darüber hinaus erfreuten sich Canadian Solar und First Solar aufgrund Bidens Klima-Plan hoher Nachfrage.
# Market developments
Emerging-market (EM) equities roared into the new year with a return of almost +8% for the MSCI EM net return index in January, with Chinese equities leading the charge with a return of +11.7% for the MSCI China index. While Chinese onshore equities did not participate as much in the recovery during the last quarter of 2022, they rebounded strongly in January with a return of +10.4%. The markets rallied on the back of a couple of different factors, most important of which was the reopening of China following the dramatic decision to ditch the country’s zero-Covid policy. In addition, the market continues to believe that inflation should continue its downward trajectory in the US, indicating that the Fed has likely completed most of its heavy lifting when it comes to interest rate increases. However, there was a notable pull back in the final week of January, with the market pausing somewhat on fears of recession and the potential impact on corporate earnings.
Within China onshore equities, all sectors finished the month in positive territory. The best performing sectors were materials (+14.3%), communication services (+12.4%) and information technology/IT (+12.1%). The least positive sectors during the month were utilities (+2.7%) and real estate (+7%).

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Marktentwicklungen
Aktien der Schwellenländer (EM) starteten im Januar mit fast +8 % für den MSCI EM Net Return Index in das neue Jahr. Chine- sische Aktien standen mit +11.7% für den MSCI China Index an der Spitze. Während chinesische Onshore-Aktien im letzten Quartal 2022 nicht so stark an der Erholung teilnahmen, legten sie im Januar mit +10.4% kräftig zu. Die Märkte vollzogen aufgrund verschiedener Faktoren eine Rally, von denen der wichtigste die Wiedereröffnung Chinas nach der einschneidenden Entschei- dung war, die Null-Covid-Politik des Landes aufzugeben. Darüber hinaus geht der Markt weiterhin davon aus, dass die Inflation in den USA weiter sinken wird, was darauf hindeutet, dass die US-Notenbank wahrscheinlich den grössten Teil ihrer Zinserhö- hungen hinter sich hat. In der letzten Januarwoche kam es jedoch zu einem deutlichen Rücksetzer, als der Markt aufgrund von Rezessionsängsten und deren möglichen Auswirkungen auf die Unternehmensgewinne eine Pause einlegte.
Bei den chinesischen Onshore-Aktien schlossen alle Sektoren den Monat im Plus ab. Auf Sektorebene erzielten Grundstoffe (+14.3%), Kommunikationsdienste (+12.4%) und Informationstechnologie/IT (+12.1%) die besten Ergebnisse. Die geringsten positiven Ergebnisse verzeichneten im Berichtsmonat Versorger (+2.7%) und Immobilien (+7%).
# Portfolio review
The mtx China A-Shares Leaders fund returned +11.6% for the month of January, outperforming the benchmark by +1.2% for the month (holdings-based return, gross of fees). Positive stock selection within financials and consumer staples were two of the key drivers behind this outperformance for the month, while stock selection within materials and consumer discretionary were the main negatives with the portfolio’s holdings failing to keep pace with the benchmark.
As at the end of January 2023, the number of companies in the portfolio reduced slightly to 40. This was a result of selling our position in Zhejiang NHU (health care), which we had started to reduce during the final quarter of 2022, given the company is facing a challenging environment with declining prices for key vitamin products and rising raw material costs.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Portfolio Review
Der mtx China A-Shares Leaders Fund erzielte im Januar +11.6% und lag damit um +1.2% vor der Benchmark («holdings-ba- sed» Rendite, ohne Berücksichtigung von Gebühren). Die positiven Effekte der Titelauswahl in Finanzwerten und Basiskonsum- gütern waren einer der Hauptgründe für die Outperformance in diesem Monat. Dagegen belastete die Titelauswahl in Grund- stoffen und zyklischem Konsum die Performance am stärksten, da die Positionen im Portfolio nicht mit der Benchmark Schritt halten konnten.
Die Anzahl der Unternehmen im Portfolio verringerte sich per Ende Januar 2023 auf 40. Dies war das Ergebnis des Verkaufs unserer Position in Zhejiang NHU (Gesundheitswesen), mit deren Abbau wir im letzten Quartal 2022 begonnen hatten, da das Unternehmen mit einem schwierigen Umfeld bei sinkenden Preisen für seine Kernprodukte im Vitaminbereich und gleichzeitig steigenden Rohstoffkosten konfrontiert ist.
# Momentum
Earnings momentum has improved significantly for Chinese corporates over the past month. For example, over the past four weeks, analysts have increased their earnings expectations for Chinese corporates in 2023 by almost +2%. How China copes with its pivot to living with Covid remains to be seen and this will have a big impact on future analyst revisions for earnings in 2023.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Dynamik
Die Gewinndynamik chinesischer Unternehmen hat sich im vergangenen Monat deutlich verbessert. So haben die Analysten in den letzten vier Wochen ihre Gewinnerwartungen für chinesische Unternehmen im Jahr 2023 um fast +2% erhöht. Es bleibt abzuwarten, wie China mit der Umstellung auf ein Leben mit Covid zurechtkommt, und dies wird einen grossen Einfluss auf die künftigen Gewinnrevisionen der Analysten für das Jahr 2023 haben.
# Growth
The differential between real GDP growth in the emerging and developed world is predicted at less than 1% in 2022. One of the significant drivers of this is the negative impact of Covid lockdowns on the world’s second largest economy.
However, this differential is expected to widen again significantly in 2023 with consensus estimating that emerging markets could grow by +4% while developed markets grow by just +0.5%. An uplift in growth expectations for China in 2023 to approx.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Wachstum
Die Differenz zwischen dem realen BIP-Wachstum in den Schwellenländern und den Industrieländern wird den Prognosen nach für das Jahr 2022 voraussichtlich unter 1% fallen. Einer der Hauptgründe dafür sind die negativen Auswirkungen der Covid- Lockdowns auf die zweitgrösste Volkswirtschaft der Welt.
Es wird jedoch erwartet, dass sich diese Differenz im Jahr 2023 wieder deutlich vergrössert. Der Konsens geht davon aus, dass die Schwellenländer um +4% wachsen könnten, während die Industrieländer nur um +0.5% zulegen. Eine Erhöhung der Wachstumserwartungen für China im Jahr 2023 auf etwa +5% ist einer der Haupttreiber für diese Veränderung der Differenz.
# Flows
During the final quarter of 2022, “northbound” equity flows (i.e. flows into “onshore”, Shenzhen/Shanghai-listed stocks) were in positive territory of approx. +$6bn (+38bn RMB). In the opposite direction, “southbound” equity flows (i.e. Hong Kong-listed stocks) were much stronger with flows of approx. +$18bn (+122bn RMB), according to flows data compiled by JP Morgan.
Following a negative start to the quarter, northbound flows accelerated in November and December, with investors apparently eager to gain onshore exposure with the developing news that the Chinese authorities would abandon their zero-Covid ap- proach.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Mittelbewegungen
Im letzten Quartal des Jahres 2022 wurden die Zuflüsse in Aktien in Richtung Norden (d. h. in «Onshore»-Aktien, die in Shenz- hen/Schanghai notiert sind) mit etwa +6 Mrd. US-Dollar (+38 Mrd. RMB) positiv. In der entgegengesetzten Richtung waren die Mittelflüsse in Richtung Süden (d. h. in Aktien, die in Hongkong notiert sind) mit etwa +18 Mrd. USD (+122 Mrd. RMB) deutlich höher, wie aus Daten von JP Morgan hervorgeht.
Nach einem negativen Start in das Quartal beschleunigten sich die Zuflüsse in Richtung Norden im November und Dezember, da die Anleger angesichts der sich abzeichnenden Aufgabe der Null-Covid-Politik seitens der chinesischen Regierung offenbar auf ein Onshore-Engagement erpicht waren.
# Performance analysis
Financials: The portfolio’s financials holdings enjoyed a strong start to the year with a combined return of +12.7% compared to the benchmark return of +9.5% for the sector. Key to this strong performance were Ping An Insurance (+17%), East Money In- formation (19.3%) and China Merchants Bank (+13.8%), all of which finished inside the top five stock contributors for the month. The stock prices for these companies have benefitted enormously from the reopening trade that took place during the month.
Consumer staples: For the second month in a row, Chinese liquor/baijiu producer Wuliangye Yibin was the top performer for the month with a return of +19%. The market has reacted positively to this stock since the lows at the end of October, given that the reopening of the Chinese economy will mean increased levels of socializing, which should act as a positive boost to earnings.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Performanceanalyse
Finanzwerte: Die Finanztitel des Portfolios verzeichneten einen starken Jahresbeginn mit insgesamt +12.7% gegenüber der Benchmark mit +9.5% für den Sektor. Ausschlaggebend für diese sehr gute Performance waren Ping An Insurance (+17%), East Money Information (19.3%) und China Merchants Bank (+13.8%), die allesamt zu den fünf Aktien mit den besten Monats- kontributionen zählten. Die Aktienkurse dieser Unternehmen profitierten im Laufe des Monats massiv von der Wiedereröffnung Chinas.
Basiskonsumgüter: Der chinesische Spirituosen-/Baijiu-Hersteller Wuliangye Yibin war den zweiten Monat in Folge mit +19% der Spitzenreiter. Der Markt hat seit den Tiefstständen Ende Oktober positiv auf die Aktie reagiert, da die Wiedereröffnung der chinesischen Wirtschaft mehr Sozialleben bedeutet, was sich positiv auf die Gewinne auswirken dürfte.
# Valuation
The forward price/earnings ratio (P/E) for Chinese equities is approximately 11.0x, meaning it is lower than its 15-year average of 11.4x. In comparison to developed markets such as the US, Chinese equities continue to look comparatively attractive (US equities are trading at 17.9x compared to its 15-year average of 16.1x). On a price-to-book (P/B) basis, Chinese equities are trading at 1.4x (15-year average of 1.9x) while the US trades at 4x (15-year average of 2.9x).
On a Shiller P/E basis (the cyclically adjusted price to earnings ratio that adjusts ten years of earnings for inflation), Chinese equities continue to trade at a significant discount to developed market equities. We believe this is a powerful signal that long term investors should consider.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Bewertung
Das Forward-Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) für chinesische Aktien liegt bei etwa 11.0x und damit unter seinem 15-Jahres- Durchschnitt von 11.4x. Im Vergleich zu Industrieländern wie den USA sind chinesische Aktien nach wie vor im Vergleich attrak- tiv (US-Aktien liegen bei 17.9x, gegenüber ihrem 15-Jahres-Durchschnitt von 16.1x). Das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) von chinesischen Aktien liegt bei 1.4x (15-Jahres-Durchschnitt: 1.9x), während es für die USA 4.0x beträgt (15-Jahres-Durchschnitt: 2.9x).
Auf der Basis des Shiller-Kurs-Gewinn-Verhältnisses (das konjunkturbereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis, bei dem die Gewinne von einem Zeitraum über zehn Jahre um die Inflation bereinigt werden) werden chinesische Aktien weiterhin mit einem erhebli- chen Abschlag gegenüber Aktien der Industrieländer gehandelt. Wir denken, dass dies ein starkes, von langfristigen Investoren zu berücksichtigendes Signal ist.