### L’allocation est sujette à modification. Toute référence à des titres particuliers dans ce document ne doit pas être considérée comme une recommandation d’achat ou de vente de ces titres.
Choix de performances et d’investissements
Nous surpondérons toujours la duration des obligations puisque les pressions inflationnistes demeurent anodines, voire refluent et que les banques centrales du monde entier, marchés émergents inclus, apportent un soutien monétaire constant. Nous conservons un biais géographique à l’égard des pays qui génèrent un haut rendement (en particulier la Russie, l’Indonésie, le Mexique et l’Afrique du Sud), où nous marquons une nette préférence pour la partie longue des courbes compte tenu des primes de risque plus généreuses. Concernant les pays à rendement moyen, nous avons continué de privilégier la Chine et la Malaisie, et avons légèrement relevé le poids de la Roumanie, de sous-pondérée à moyennement pondérée. Nous avons par ailleurs maintenu notre exposition aux bons du Trésor américain afin de nous couvrir contre les risques extrêmes liés à l’évolution incertaine de la crise sanitaire mondiale, la prochaine série de mesures de relance budgétaire ainsi que la possible aggravation des tensions entre Pékin et Washington.
Au niveau de la dette extérieure, nous avons saisi des opportunités sur le segment des obligations souveraines émergentes en euro présentant un profil risque/rendement intéressant et des facteurs techniques en amélioration.
Sur le front des devises, les positions sont restées modestes. Nous sous-pondérons toujours la livre turque et le baht thaïlandais tandis que le CNY reste surpondéré. Compte tenu de l’ampleur des fluctuations de la parité EUR/USD, nous avons rééquilibré notre biais long sur le dollar.
Au cours de la période, le fonds a sous-performé son indice de référence, essentiellement en raison du biais long sur le dollar.

Translation (FRES, 2020-08-31):
### Asignación sujeta a cambios. Las referencias a valores específicos en este documento no se deben interpretar como una recomendación de compra o venta de dichos valores.
Rentabilidades y decisiones de inversión
Mantuvimos una duración sobreponderada en bonos, por las presiones inflacionistas benignas/a la baja y el continuo apoyo de los bancos centrales globales y de los mercados emergentes. Mantuvimos un sesgo específico en los países de mayor rendimiento (concretamente Rusia, Indonesia, México y Sudáfrica), en los que preferimos claramente los tramos largos de las curvas, debido a las primas de riesgo más generosas. Entre los países de rendimiento medio, seguimos decantándonos por China y Malasia y pasamos de infraponderar Rumanía a asignarle una ponderación media. También mantenemos nuestra exposición a valores del Tesoro estadounidense para cubrir los riesgos de cola asociados a la incierta evolución de la crisis sanitaria mundial, la próxima ronda de estímulos fiscales y las nuevas tensiones potenciales entre Pekín y Washington.
En deuda externa, incrementamos algunas oportunidades en deuda pública de mercados emergentes en euros, con un perfil de riesgo y remuneración atractivo y mejora de factores técnicos.
En divisas, las posiciones siguieron siendo modestas. Continuamos infraponderados en la lira turca y el bat tailandés, y sobreponderados en el yuan. Dado la magnitud del movimiento del tipo de cambio EUR-USD, reajustamos nuestro sesgo largo en el dólar estadounidense.
En el periodo, el fondo registró una rentabilidad negativa comparado con su índice de referencia, debido principalmente a nuestro posicionamiento largo en el dólar estadounidense.