# Outlook and strategy
Our central case scenario remains that following a short-term shock to growth, the policies of strict isolation coupled with the rapid and meaningful response by policymakers will curtail the impact of a deep recession. So far this appears to be playing out, with governments globally beginning to ease lockdown restrictions, favourable base effects for growth, and fiscal and monetary stimuli, creating conditions for a gradual revival of economic activity in a phased manner as we go through the second half of the year.
The risks that could derail our central case, however, also remain. There is a risk that lockdown measures fail to contain the virus and that this extended disruption is too much for businesses to withstand, even with the significant policymaker support. The extent of the scarring will become increasingly apparent as each nation moves through their respective exit strategies. The high probability of a risk-case evolving in which we see prolonged dampening of activity, is also against a backdrop where risks assets have rallied significantly off the lows seen in March, and there is a lack of historical precedent for riskier assets such as equities recouping losses in a straight from such a sharp loss as the one in the first quarter of 2020. As such, approximately one- fifth of our equity exposure is hedged but with scope to redeploy dry powder and increase our net equity as the risk environment improves. We continue to hold cheap, out-the-money, equity call options which will help participation in market upside should markets move higher.
Within equities we believe the market backdrop supports a rotation towards higher yielding equities and additionally find compelling opportunities within several asset classes outside of equities. We remain optimistic over the medium-term on credit as we see room for spreads to compress further although it is important to be selective. The emerging market bond exposure is relatively small and remains short duration, with most currency risk hedged back to base. More generally, we have little active currency risk, with a long Japanese yen exposure offering the portfolio strong defensive characteristics in difficult times. Finally, we have two years of duration, retaining moderate exposure to the higher yielding markets such as Canada and New Zealand. Overall, we continue to focus on securities with sustainable income and the potential for long- term capital growth. We expect security selection to drive the portfolio’s future return generation, with diversification and risk management used to navigate through volatile markets.
1 
Based on gross-of-fee composite returns of various managed accounts and pooled funds. Net returns will be lower and relative returns may differ according to share class held and applicable fee level.
Specific risks
Currency exchange: Changes in the relative values of different currencies may adversely affect the value of investments and any related income. Default: There is a risk that the issuers of fixed income investments (e.g. bonds) may not be able to meet interest payments nor repay the money they have borrowed. The worse the credit quality of the issuer, the greater the risk of default and therefore investment loss. Derivatives: The use of derivatives may increase overall risk by magnifying the effect of both gains and losses leading to large changes in value and potentially large financial loss. A counterparty to a derivative transaction may fail to meet its obligations which may also lead to a financial loss. Interest rate: The value of fixed income investments (e.g. bonds) tends to decrease when interest rates rise. Equity investment: The value of equities (e.g. shares) and equity-related investments may vary according to company profits and future prospects as well as more general market factors. In the event of a company default (e.g. insolvency), the owners of their equity rank last in terms of any financial payment from that company. Emerging market (inc. China): These markets carry a higher risk of financial loss than more developed markets as they may have less developed legal, political, economic or other systems.

Translation (ENDE, 2020-08-31):
# Ausblick und Strategie
Nach wie vor halten wir einen kurzfristigen Wachstumsschock für die wahrscheinlichste Entwicklung. Wir gehen davon aus, dass die strenge Quarantänepolitik und die schnellen, umfassenden Wirtschaftshilfen eine noch tiefere Rezession verhindern werden. Bis jetzt scheint sich diese Einschätzung zu bestätigen. Und da die Regierungen weltweit den Lockdown schrittweise lockern, werden die Voraussetzungen für eine allmähliche Konjunkturerholung in der zweiten Jahreshälfte geschaffen. Eine wesentliche Rolle spielen dabei Basiseffekte sowie die expansive Geld- und Fiskalpolitik.
Dennoch bleiben Risiken für dieses optimistische Basisszenario. Denkbar ist, dass der Lockdown die Pandemie nicht wirksam eindämmt und dass ein längerer Stillstand der Wirtschaft viele Unternehmen trotz massiver Konjunkturmaßnahmen scheitern lässt. Wenn Land nach Land den Lockdown allmählich aufhebt, wird sich zeigen, wie stark die Wirtschaft wirklich geschädigt ist. Ein Risikoszenario mit einer längeren Wachstumsschwäche ist auch deshalb sehr relevant, weil die Kurse risikobehafteter Wertpapiere nach den Tiefstständen im März stark zugelegt haben. Es gibt kein Beispiel dafür, dass sich risikobehaftete Wertpapiere nach so hohen Verlusten wie im 1. Quartal 2020 wieder erholt haben, ohne dass es dabei zu Rückschlägen kam. Wir haben deshalb knapp ein Fünftel unserer Aktienpositionen abgesichert, können aber neue Positionen eingehen und unsere Nettoaktienquote anheben, wenn die Risikobereitschaft am Markt weiter steigt. Nach wie vor halten wir billige Aktien-Kaufoptionen, die aus dem Geld sind. Dadurch können wir an möglichen Kursgewinnen partizipieren.
Im Aktienbereich erwarten wir aufgrund des Marktumfelds eine Rotation hin zu dividendenstärkeren Titeln, und auch in einer Reihe anderer Assetklassen erscheinen uns Anlagen mit hohen laufenden Erträgen interessant. Mittelfristig bleiben wir für Credits optimistisch und haben unsere Positionen aufgestockt, da wir eine weitere Spread-Verengung für möglich halten. Allerdings muss man wählerisch sein. Bei Emerging- Market-Anleihen setzen wir weiter auf eine unterdurchschnittliche Gewichtung und eine weitgehende Absicherung des Währungsrisikos in der Basiswährung. Ohnehin verzichten wir weitgehend auf aktive Währungsrisiken, mit einer Long-Position im japanischen Yen, die das Portfolio in schwierigen Zeiten stabilisiert. Unsere Duration beträgt zwei Jahre bei moderaten Positionen in höher verzinslichen Märkten wie Kanada und Neuseeland. Noch immer setzen wir auf Titel mit hohen und nachhaltigen laufenden Erträgen und der Aussicht auf langfristigen Wertzuwachs. Wir glauben, dass die Portfolioerträge in nächster Zeit von der Einzelwertauswahl abhängen und dass uns Diversifikation und Risikomanagement helfen, mit volatilen Märkten zurechtzukommen.
1 Auf Basis der Brutto-Composite-Erträge unterschiedlicher gemanagter Mandate und Publikumsfonds. Die Nettoerträge sind niedriger, und die relativen Erträge können je nach Anteilsklasse und relevanten Gebühren unterschiedlich ausfallen.
Strategiespezifische Risiken
Währungsrisiko: Veränderungen der Wechselkurse können dem Wert und den laufenden Erträgen von Anlagen schaden. Ausfallrisiko: Bei Fremdkapitalinstrumenten (z.B. Anleihen) besteht das Risiko, dass ein Emittent seinen Zinsverpflichtungen nicht nachkommen kann oder außerstande ist, das geliehene Kapital zurückzuzahlen. Je schlechter die Kreditqualität des Emittenten ist, desto höher ist das Ausfallrisiko und damit das Risiko eines Verlusts. Derivaterisiko: Durch den Einsatz von Derivaten kann das Portfoliorisiko steigen, weil er zu größeren (positiven wie negativen) Wertveränderungen führen kann. Auch hohe finanzielle Verluste sind möglich. Ein Kontrahent (Gegenpartei) einer Derivatetransaktion erfüllt möglicherweise seine Verpflichtungen nicht, was ebenfalls zu Verlusten führt. Zinsrisiko: Der Wert von Festzinsanlagen (z.B. Anleihen) fällt tendenziell, wenn die Zinsen steigen. Aktienrisiko: Der Wert von Aktien und aktienähnlichen Wertpapieren kann in Abhängigkeit von Unternehmensgewinnen, Gewinnaussichten und allgemeinen Marktfaktoren schwanken. Wenn ein Unternehmen zahlungsunfähig wird (z.B. bei einer Insolvenz), erhalten Aktionäre erst dann Zahlungen, wenn alle Gläubiger bedient wurden. Emerging-Market- Risiko (einschl. China): In den Emerging Markets kann das Verlustrisiko höher sein als in Ländern, die allgemein als weiter entwickelt gelten, weil die rechtlichen, politischen, wirtschaftlichen und anderen Rahmenbedingungen in Emerging Markets schwächer sind als in Industrieländern.