## Commentaire de gestion
Alors que le mois d’octobre a donné lieu a des craintes d’un resserrement encore plus fort de la part des banques centrales qui pourrait conduire à une récession, le mois de novembre a été marqué par un revirement des anticipations. La Fed parle d’un ralentissement du rythme de hausse des taux suite a des chiffres d’inflation plus bas qu’anticipé.
En Europe, alors que les stocks de gaz sont au plus haut et malgré une détente des prix de l’énergie, les gouvernements mettent en place différentes mesures pour aider les ménages modestes : des plafonds sur les prix en Espagne, des chèques énergie en France et un alourdissement temporaire de l’impositions des surprofits.
En Chine, de plus en plus de voix militent pour un assouplissement de la politique sanitaire zéro Covid du gouvernement, avec des manifestations importantes.
Les marchés ont progressé pendant ce mois sur fond de détente des matières premières, un ralentissement économique qui peut envisager la fin du cycle de hausses des taux à la mi-2023 si l’inflation commence à décliner. Dans ce contexte, le fonds a enregistré une performance satisfaisante, en hausse de 6,56% contre 6,89% pour son indice de référence le Stoxx 600 Net Return.
Sur un plan sectoriel, le secteur bancaire a bénéficié de la hausse des taux, d’une faible progression des coûts du risque et d’importants retours de cash aux actionnaires soutenus par des fonds propres conséquents. Le secteur pétrolier dans son ensemble a sous-performé. Les effets de la politique chinoise restrictive et une consommation industrielle en baisse en lien avec des fermetures de capacités ont été à l’origine de la baisse du baril en dessous de 85$. Le secteur de la construction voit aussi sa performance relative baisser sur les craintes d’un renchérissement du crédit et les premiers signes d’une dégradation des volumes après de fortes hausses de prix depuis le début d’année pour compenser la hausse des coûts des matières.
Parmi les contributeurs positifs sur le mois écoulé figurent Lancashire (+43bp) suite à des hausses importantes de prix à venir la réassurance, FLSmith (+43bp) suite à la conclusion du rachat de TK Mining et une marge positive sur l’activité équipementier cimentier et Daimler Truck (+43bp), suite à un discours toujours constructif sur le marché des camions aux Etats-Unis et une confirmation des résultats attendus pour 2022.
Parmi les contributions négatives figurent Nexans (-30bp), qui subit des prises de bénéfices en raison de son programme de rotations actifs qui tardent un peu dans le cadre de sa stratégie électrification, Leonardo (-12bp), qui pâtit de craintes quant à sa capacité à passer les hausses de ses coûts aux clients finaux, et Acciona Energia (-8bp), pénalisé par une publication trimestrielle décevante, faisant état d’une révision à la baisse de ses objectifs de capacité installée pour 2023, de difficultés opérationnelles au Chili et de la confirmation de l’éligibilité du groupe à la taxe de 1.2% sur les revenus énergétiques annoncée en Espagne (35m€ d’impact estimé sur 2023).
Achevé de rédiger le 06/12/2022.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois

Translation (FRES, 2022-11-30):
### Comentario de gestión
Mientras que octubre hizo temer un nuevo endurecimiento de los bancos centrales que podría desembocar en una recesión, noviembre se caracterizó por una inversión de las expectativas. La Fed habla de una ralentización del ritmo de subidas de tipos tras unas cifras de inflación inferiores a las previstas.
En Europa, mientras las reservas de gas están en su nivel más alto y a pesar de la relajación de los precios de la energía, los gobiernos están poniendo en marcha diversas medidas para ayudar a los hogares con rentas bajas: limitación de precios en España, bonos energéticos en Francia y aumento temporal del impuesto sobre los excedentes.
En China crecen las peticiones de relajación de la política sanitaria gubernamental de Covid cero, con importantes manifestaciones.
Los mercados subieron durante el mes en un contexto de relajación de los precios de las materias primas, una desaceleración económica que podría suponer el fin del ciclo de subidas de tipos a mediados de 2023 si la inflación comienza a descender. En este contexto, el fondo registró una rentabilidad satisfactoria, con una subida de 6,56% frente a 6,89% de su índice de referencia, el Stoxx 600 Net Return.
A nivel sectorial, el sector bancario se benefició de la subida de los tipos de interés, los bajos costes del riesgo y el fuerte rendimiento de la tesorería para los accionistas, respaldado por unas sólidas posiciones de capital. El sector petrolero en su conjunto obtuvo peores resultados. Los efectos de la política restrictiva de China y el descenso del consumo industrial en relación con los cierres de capacidad fueron responsables de una caída de los precios del petróleo por debajo de los 85 dólares por barril. El sector de la construcción también vio descender sus resultados relativos por el temor a un encarecimiento del crédito y los primeros indicios de deterioro de los volúmenes, tras las fuertes subidas de precios registradas desde principios de año para compensar el aumento de los costes de los materiales.
Entre los factores que contribuyeron positivamente el mes pasado se encuentran Lancashire (+43 p.b.), tras las importantes subidas de precios en el negocio de reaseguros, FLSmith (+43 p.b.), tras la conclusión de la compra de TK Mining y un margen positivo en el negocio de equipos de cemento, y Daimler Truck (+43 p.b.), tras las continuas conversaciones constructivas sobre el mercado estadounidense de camiones y la confirmación de las expectativas de beneficios para 2022.
Las contribuciones negativas incluyen a Nexans (-30 puntos básicos), que está sufriendo una recogida de beneficios debido a su programa de rotación activa algo retrasado como parte de su estrategia de electrificación, Leonardo (-12 puntos básicos), que está sufriendo por las preocupaciones sobre su capacidad para trasladar los aumentos de costes a los clientes finales, y Acciona Energía (-8 p.b.), perjudicada por una decepcionante publicación trimestral, en la que comunicaba una revisión a la baja de sus objetivos de capacidad instalada para 2023, dificultades operativas en Chile y la confirmación de la elegibilidad del grupo para el 1.Anunciado en España un impuesto del 2% sobre los ingresos energéticos (impacto estimado de 35 millones de euros en 2023).
Terminado de redactar el 06/12/2022.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois