#### Review of categories relevant to the fund
The CoCo market ended one of the most turbulent years we have ever seen with a strong performance. The main driver was undoubtedly the early positive vaccine news, which in combination with continued solid balance sheet structures and financial capacity, confirmed by the third quarter results, contributed to the strength of the market. In the last reporting period, the average capital buffer was 5.1%. This represents an increase of 180 basis point (BP) year-on-year and should help allay fears of coupon cancellations across the board. The high correlation between the performance of the CoCo market and positive vaccine news suggests that the CoCo market is likely to benefit greatly from continued normalisation.
As credit spreads narrowed gradually over the autumn and CoCo investors became more confident thanks to the positive quarterly results, there was strong activity in the primary market for CoCo bonds. Since the end of September, no fewer than 11 major banks and insurers responded to investor interest with global CoCo bond issues. Most of the new bonds were issued by major European banks (e.g. Credit Agricole, Credit Suisse, NatWest, Societe Generale). But Allianz also issued its first CoCo bond, and national banking champions from various emerging markets (e.g. China, Dubai) issued new bonds. We were a little more selective in terms of new issues in the fourth quarter, as we consider these new issues to be slightly less attractive than the CoCo bonds that were launched in second and third quarters. Nevertheless, most new issues were still worth investing in with a reset spread of over 400 BP. Furthermore, we see the entry of a major global insurer such as Allianz into the CoCo market as a positive sign of continued growth and investor interest in the CoCo bond market.

Translation (ENDE, 2021-01-31):
##### Rückblick auf für den Fonds relevante Kategorien
Der CoCo-Markt beendete mit einer starken Performance eines der turbulentesten Jahre, die wir je erlebt haben. Wesentlicher Treiber waren zweifellos die frühen positiven Impfstoffnachrichten, die in Kombination mit anhaltend soliden Bilanzstrukturen und Kapitalkraft, bestätigt durch die Ergebnisse des 3. Quartals, zur Stärke des Marktes beitrugen. Im letzten Berichtszeitraum lag der mittlere Kapitalpuffer bei 5,1%. Dies entspricht einem Anstieg um 180 Basispunkte (Bp) im Jahresvergleich und sollte dazu beitragen, Befürchtungen zu Annullierungen von Coupons auf breiter Basis zu zerstreuen. Die hohe Korrelation zwischen der Performance des CoCo-Marktes und positiven Impfstoffnachrichten deutet darauf hin, dass der CoCo-Markt von einer fortgesetzten Normalisierung stark profitieren dürfte.
Da sich die Credit-Spreads im Laufe des Herbstes allmählich verengten und sich die CoCo-Investoren dank erneut positiver Quartalsergebnisse zuversichtlicher zeigten, herrschte am Primärmarkt für CoCo-Anleihen eine rege Aktivität. Auf das Anlegerinteresse reagierten seit Ende September nicht weniger als 11 Grossbanken und Versicherer mit weltweiten Emissionen von Coco-Anleihen. Die meisten neuen Anleihen wurden von grossen europäischen Banken (z.B. Credit Agricole, Credit Suisse, NatWest, Societe Generale) herausgegeben. Aber auch die Allianz gab ihre erste CoCo- Anleihe heraus, und nationale Bankenchampions aus verschiedenen Schwellenländern (z.B. China, Dubai) legten neue Anleihepapiere auf. Bei den Neuemissionen waren wir im 4. Quartal etwas wählerischer, da wir diese Neuemissionen als etwas weniger attraktiv erachten als die CoCo-Anleihen, die im 2. und 3. Quartal aufgelegt wurden. Trotzdem, die meisten Neuemissionen waren mit einem Reset-Spread von über 400 Bp nach wie vor eine Investition wert. Darüber hinaus betrachten wir den Eintritt eines grossen globalen Versicherers wie der Allianz in den CoCo-Markt als positives Zeichen für ein anhaltendes Wachstum und Anlegerinteresse am CoCo-Anleihenmarkt.