# Activity report
## LGT Money Market Fund (CHF)
The world economy lost further momentum in the second quarter 2019, with the global purchasing managers' index for the manufacturing sector falling below the significant 50 mark. Although the US remained the global economic driving force, signs of a slowdown became increasingly noticeable. In Europe, with its beleaguered economy, the feared shift to the right in the EU parliamentary elections did not materialize. However, the Brexit chaos deepened after Theresa May's resignation.
Meanwhile, markets have been driven by central banks and geopolitical risks. As trade tensions between the US and China resurfaced and political tensions between the US and Iran emerged in the Middle East, central banks across the globe turned even more dovish. At their meetings in mid-June, comments from the Federal Reserve (Fed) and European Central Bank (ECB) confirmed the growing dovishness among policymakers, with both clearing the way for further policy measures if needed.
The supportive monetary policy backdrop supported a rally in interest rate markets and the amount of bonds globally with negative nominal yields surged to a record USD 13 trillion.
The third quarter was very eventful with growing tensions in the Middle East, an escalating Brexit crisis and the ongoing trade conflict between the US and China. Global economic indicators continued to show signs of a slowdown in growth, particularly in Europe. Central banks responded to rising fears of recession and geopolitical risks with further monetary easing. The Federal Reserve lowered interest rates in September for the second time in two months by 25 basis points to a target of 1.75 - 2.00%. The European Central Bank (ECB) relaxed monetary policy with a bundle of measures, although there was little consensus among members of the Governing Council. Overall, yields in all developed markets fell sharply in the past quarter and the bond markets recorded significant price gains.
Investor sentiment turned cautiously optimistic in the fourth quarter as geopolitical risks, that dominated the markets previously, seemed to fade towards the end of 2019. During the fourth quarter, the Federal Reserve (Fed) cut interest rates once. Afterwards in December, Chairman Jerome Powell sent a clear message that rates are appropriate for now and stated that a significant persistent rise in inflation is necessary for future rate hikes to be considered. In the Eurozone, European Central Bank (ECB) President Christine Lagarde held her first press conference following a meeting of the Governing Council. However, the biggest market driver in the fourth quarter was the unexpected announcement that China and the US have reached a phase one trade deal, even after the previous developments in Hong Kong. This event combined with stable economic data and the highly accommodative central banks around the globe was the primary catalysts for higher yields in most markets.
It was a historic start into the year 2020 as the coronavirus pandemic became the largest global health crisis since decades and the implemented lockdown policies to contain it have had dramatic effects on the economy and financial markets.
Policymakers around the world responded with unprecedented swiftness and scale unleashing massive monetary and fiscal measures. The Fed cut rates to near zero, pledged “unlimited” QE and took other extraordinary measures to restore liquidity. Meanwhile, the ECB introduced its Pandemic Emergency Purchase Programme, which includes purchasing up to EUR 750 billion in bonds this year. Central bank easing is being accompanied by vast fiscal stimulus support with forward most the US passing a USD 2 trillion package and Germany abandoning its debt brake, preparing an additional budget worth 4-5% of GDP. In the meantime, the oil market had the worst quarter ever with crude tumbling 66% as the demand shock from the coronavirus pandemic hit a supply shock created by the Saudi-Russia price conflict.
Like in the global economy, economic growth in Switzerland was weaker in 2019. GDP rose by 0.9% versus 2.8% in the year 2018. The Swiss National Bank (SNB) maintained its expansive monetary policy and therefore held on to negative interest rates on sight deposits at the SNB and on the willingness to intervene in the foreign exchange market if necessary. By the end of June 2019 the SNB gave up using the three month Libor as a target range and implemented a new SNB policy rate, set at - 0.75% during the rest of the reporting period. During the first quarter 2020 while the coronavirus pandemic hit the worldwide economy, the SNB implemented supportive measures by providing the banking system with liquidity and with that strengthening the supply of credit to the Swiss economy.
Our portfolio invests in high quality money market instruments and short-term corporate bonds issued by fundamentally solid issuers. Most investments are made in the reference currency of the fund. Few attractive money market instruments were bought in foreign currency and hedged to CHF. The portfolio is fully currency hedged. We kept the duration slightly long during the reporting period. The performance suffered during the last quarter from a credit spread widening on the investment grade corporate bond part of the portfolio and the overarching stress in the financial markets due to the coronavirus pandemic. We increased our cash quota and focused on the highest possible liquidity within the portfolio. In the period under review the LGT Money Market Fund (CHF) B class posted a performance of -1.02%.

## LGT Money Market Fund (EUR)
The world economy lost further momentum in the second quarter 2019, with the global purchasing managers' index for the manufacturing sector falling below the significant 50 mark. Although the US remained the global economic driving force, signs of a slowdown became increasingly noticeable. In Europe, with its beleaguered economy, the feared shift to the right in the EU parliamentary elections did not materialize. However, the Brexit chaos deepened after Theresa May's resignation.
Meanwhile, markets have been driven by central banks and geopolitical risks. As trade tensions between the US and China resurfaced and political tensions between the US and Iran emerged in the Middle East, central banks across the globe turned even more dovish. At their meetings in mid-June, comments from the Federal Reserve (Fed) and European Central Bank (ECB) confirmed the growing dovishness among policymakers, with both clearing the way for further policy measures if needed.
The supportive monetary policy backdrop supported a rally in interest rate markets and the amount of bonds globally with negative nominal yields surged to a record USD 13 trillion.
The third quarter was very eventful with growing tensions in the Middle East, an escalating Brexit crisis and the ongoing trade conflict between the US and China. Global economic indicators continued to show signs of a slowdown in growth, particularly in Europe. Central banks responded to rising fears of recession and geopolitical risks with further monetary easing. The Federal Reserve lowered interest rates in September for the second time in two months by 25 basis points to a target of 1.75 - 2.00%. The European Central Bank (ECB) relaxed monetary policy with a bundle of measures, although there was little consensus among members of the Governing Council. Overall, yields in all developed markets fell sharply in the past quarter and the bond markets recorded significant price gains.
Investor sentiment turned cautiously optimistic in the fourth quarter as geopolitical risks, that dominated the markets previously, seemed to fade towards the end of 2019. During the fourth quarter, the Federal Reserve (Fed) cut interest rates once. Afterwards in December, Chairman Jerome Powell sent a clear message that rates are appropriate for now and stated that a significant persistent rise in inflation is necessary for future rate hikes to be considered. In the Eurozone, European Central Bank (ECB) President Christine Lagarde held her first press conference following a meeting of the Governing Council. However, the biggest market driver in the fourth quarter was the unexpected announcement that China and the US have reached a phase one trade deal, even after the previous developments in Hong Kong. This event combined with stable economic data and the highly accommodative central banks around the globe was the primary catalysts for higher yields in most markets.
It was a historic start into the year 2020 as the coronavirus pandemic became the largest global health crisis since decades and the implemented lockdown policies to contain it have had dramatic effects on the economy and financial markets.
Policymakers around the world responded with unprecedented swiftness and scale unleashing massive monetary and fiscal measures. The Fed cut rates to near zero, pledged “unlimited” QE and took other extraordinary measures to restore liquidity. Meanwhile, the ECB introduced its Pandemic Emergency Purchase Programme, which includes purchasing up to EUR 750 billion in bonds this year. Central bank easing is being accompanied by vast fiscal stimulus support with forward most the US passing a USD 2 trillion package and Germany abandoning its debt brake, preparing an additional budget worth 4-5% of GDP. In the meantime, the oil market had the worst quarter ever with crude tumbling 66% as the demand shock from the coronavirus pandemic hit a supply shock created by the Saudi-Russia price conflict.
Our portfolio invests in high quality money market instruments and short-term corporate bonds issued by fundamentally solid issuers. Most of the investments are made in the reference currency of the fund. Nevertheless, we opportunistically bought money market instruments in foreign currency and took advantage of attractive currency hedges. The portfolio is fully currency hedged. The duration of the portfolio was close to 0.25 years during the reporting period. The performance suffered during the last quarter from a credit spread widening on the investment grade corporate bond part of the portfolio and the overarching stress in the financial markets due to the coronavirus pandemic. We increased our cash quota and focused on the highest possible liquidity in portfolio by reinvesting in treasury bills as well as buying very short maturities. In the period under review, the LGT Money Market Fund (EUR) B class posted a performance of -0.55%.

## LGT Money Market Fund (USD)
The world economy lost further momentum in the second quarter 2019, with the global purchasing managers' index for the manufacturing sector falling below the significant 50 mark. Although the US remained the global economic driving force, signs of a slowdown became increasingly noticeable. In Europe, with its beleaguered economy, the feared shift to the right in the EU parliamentary elections did not materialize. However, the Brexit chaos deepened after Theresa May's resignation.
Meanwhile, markets have been driven by central banks and geopolitical risks. As trade tensions between the US and China resurfaced and political tensions between the US and Iran emerged in the Middle East, central banks across the globe turned even more dovish. At their meetings in mid-June, comments from the Federal Reserve (Fed) and European Central Bank (ECB) confirmed the growing dovishness among policymakers, with both clearing the way for further policy measures if needed.
The supportive monetary policy backdrop supported a rally in interest rate markets and the amount of bonds globally with negative nominal yields surged to a record USD 13 trillion.
The third quarter was very eventful with growing tensions in the Middle East, an escalating Brexit crisis and the ongoing trade conflict between the US and China. Global economic indicators continued to show signs of a slowdown in growth, particularly in Europe. Central banks responded to rising fears of recession and geopolitical risks with further monetary easing. The Federal Reserve lowered interest rates in September for the second time in two months by 25 basis points to a target of 1.75 - 2.00%. The European Central Bank (ECB) relaxed monetary policy with a bundle of measures, although there was little consensus among members of the Governing Council. Overall, yields in all developed markets fell sharply in the past quarter and the bond markets recorded significant price gains.
Investor sentiment turned cautiously optimistic in the fourth quarter as geopolitical risks, that dominated the markets previously, seemed to fade towards the end of 2019. During the fourth quarter, the Federal Reserve (Fed) cut interest rates once. Afterwards in December, Chairman Jerome Powell sent a clear message that rates are appropriate for now and stated that a significant persistent rise in inflation is necessary for future rate hikes to be considered. In the Eurozone, European Central Bank (ECB) President Christine Lagarde held her first press conference following a meeting of the Governing Council. However, the biggest market driver in the fourth quarter was the unexpected announcement that China and the US have reached a phase one trade deal, even after the previous developments in Hong Kong. This event combined with stable economic data and the highly accommodative central banks around the globe was the primary catalysts for higher yields in most markets.
It was a historic start into the year 2020 as the coronavirus pandemic became the largest global health crisis since decades and the implemented lockdown policies to contain it have had dramatic effects on the economy and financial markets.
Policymakers around the world responded with unprecedented swiftness and scale unleashing massive monetary and fiscal measures. The Fed cut rates to near zero, pledged “unlimited” QE and took other extraordinary measures to restore liquidity. Meanwhile, the ECB introduced its Pandemic Emergency Purchase Programme, which includes purchasing up to EUR 750 billion in bonds this year. Central bank easing is being accompanied by vast fiscal stimulus support with forward most the US passing a USD 2 trillion package and Germany abandoning its debt brake, preparing an additional budget worth 4-5% of GDP. In the meantime, the oil market had the worst quarter ever with crude tumbling 66% as the demand shock from the coronavirus pandemic hit a supply shock created by the Saudi-Russia price conflict.
Our portfolio invests in high quality money market instruments and short-term corporate bonds issued by fundamentally solid issuers. Most of the investments are made in the reference currency of the fund. Nevertheless, we opportunistically bought money market instruments in foreign currency and took advantage of attractive currency hedges. The portfolio is fully currency hedged. After having increased the duration from February to April 2019, we kept our duration slightly long throughout 2019. The performance suffered during the last quarter from a credit spread widening on the investment grade corporate bond part of the portfolio and the overarching stress in the financial markets due to the coronavirus pandemic. We increased our cash quota and focused on the highest possible liquidity by reinvesting in treasury bills as well as buying very short maturities. In the period under review the LGT Money Market Fund (USD) B class posted a performance of 1.86%.

## LGT Sustainable Bond Fund Global Inflation Linked
The world economy lost further momentum in the second quarter 2019, with the global purchasing managers' index for the manufacturing sector falling below the significant 50 mark. Although the US remained the global economic driving force, signs of a slowdown became increasingly noticeable. In Europe, with its beleaguered economy, the feared shift to the right in the EU parliamentary elections did not materialize. However, the Brexit chaos deepened after Theresa May's resignation.
Meanwhile, markets have been driven by central banks and geopolitical risks. As trade tensions between the US and China resurfaced and political tensions between the US and Iran emerged in the Middle East, central banks across the globe turned even more dovish. At their meetings in mid-June, comments from the Federal Reserve (Fed) and European Central Bank (ECB) confirmed the growing dovishness among policymakers, with both clearing the way for further policy measures if needed.
The supportive monetary policy backdrop supported a rally in interest rate markets and the amount of bonds globally with negative nominal yields surged to a record USD 13 trillion. Oil prices fell due to fears of contagion effects from trade tensions over global growth and together with recent sub-par inflation releases affected inflation expectations negatively.
At the beginning of May, we reduced the underweight in UK linkers, resulting from the short UK breakeven trade, by 0.4 years via investments in the 7-10-year segment. Further, we closed the breakeven steepener position in the US. In mid-May, we closed the overall underweight of 0.3 years in the UK by investing in 10-year nominal Gilts. In June, we reduced US real duration by 0.5 years when 10-year real yields rebounded from the multi-month lows. With these adjustments, the biggest active position in the mandate was the underweight in UK linkers and overweight in UK nominals, representing the short UK breakeven position.
The third quarter was very eventful with growing tensions in the Middle East, an escalating Brexit crisis and the ongoing trade conflict between the US and China. Global economic indicators continue to show signs of a slowdown in growth, particularly in Europe. Central banks responded to rising fears of recession and geopolitical risks with further monetary easing. The Federal Reserve lowered interest rates in September for the second time in two months by 25 basis points to a target of 1.75 - 2.00%. The European Central Bank (ECB) relaxed monetary policy with a bundle of measures, although there was little consensus among members of the Governing Council. Overall, real and nominal yields in all developed markets fell sharply in the past quarter and the linker and nominal markets recorded significant price gains.
At the beginning of the quarter, we made a switch at the short end of the German real yield curve in order to profit from the additional pick-up in the German 1-year paper. Later in July, we closed the short UK 10-year breakeven trade due to risk management after Boris Johnson was appointed the new prime minister of the UK. In mid-September, we increased the US duration by 0.5 years to an overweighted position after real yields rose to the upper resistance levels after the sell-off in the first half of September. Further, we closed the underweight in Canada and later in the quarter likewise in Australia. Finally, at the end of the quarter, we added green bonds to the portfolio with a quota of 3% by investing in the European Investment Bank. Overall, the duration of the portfolio was 6 years and 0.9 years higher than in the previous quarter.
Investor sentiment turned cautiously optimistic in the fourth quarter as geopolitical risks, that dominated the markets previously, seemed to fade towards the end of 2019. During the fourth quarter, the Federal Reserve (Fed) cut interest rates once. Afterwards in December, Chairman Jerome Powell sent a clear message that rates are appropriate for now and stated that a significant persistent rise in inflation is necessary for future rate hikes to be considered. In the Eurozone, European
Central Bank (ECB) President Christine Lagarde held her first press conference following a meeting of the Governing Council. Meanwhile, in the UK, the landslide victory for the Conservative Party removed uncertainty and added further impetus for an orderly exit from the EU. However, the biggest market driver in the fourth quarter was the unexpected announcement that China and the US have reached a phase one trade deal, even after the previous developments in Hong Kong. This event combined with stable economic data and the highly accommodative central banks around the globe was the primary catalysts for higher nominal and real yields as well as breakeven rates in most markets.
At the beginning of the quarter, we increased the duration in the UK by around 0.5 years investing in the 40-year plus segment of the UK real yield curve, after the significant sell-off in this part of the curve generated reversion to the mean signals in our technical tool set. With these adjustments, the biggest active positions in the portfolio was the overweight in UK.
It was a historic start into the year 2020 as the coronavirus pandemic became the largest global health crisis since decades and the implemented lockdown policies to contain it have had dramatic effects on the economy and financial markets.
Policymakers around the world responded with unprecedented swiftness and scale unleashing massive monetary and fiscal measures. The Fed cut rates to near zero, pledged “unlimited” QE and took other extraordinary measures to restore liquidity. Meanwhile, the ECB introduced its Pandemic Emergency Purchase Programme, which includes purchasing up to EUR 750 billion in bonds this year. The Bank of England joined the ECB delivering a major easing package by cutting its policy rate to 0.10% and announcing a new QE programme of GBP 200bn amounting to 9% of UK GDP. Central bank easing is being accompanied by vast fiscal stimulus support with forward most the US passing a USD 2 trillion package and Germany abandoning its debt brake, preparing an additional budget worth 4-5% of GDP. In the meantime, the oil market had the worst quarter ever with crude tumbling 66% as the demand shock from the coronavirus pandemic hit a supply shock created by the Saudi-Russia price conflict. Index real rates increased in most benchmark markets by up to 63bps, whereas inflation expectations fell substantially and linkers underperformed nominal bonds.
At the beginning of the year, we took profits in the UK by reducing the position in the 40-year plus segment of the curve, which we entered in October 2019 and reduced hereby UK duration by 0.25 years. Further, we switched towards the end of the quarter out of the very short end of the German real curve into the 3-5-year maturity bracket on the French and German curve. In April we increased the allocation in US and Canadian linkers due to the positive price momentum.
In the period under review the LGT Sustainable Bond Fund Global Inflation Linked (EUR) B class posted a slightly gain of 0.08%.

## LGT Bond Fund EMMA LC
The world economy lost further momentum in the second quarter, with the global purchasing managers' index for the manufacturing sector falling below the significant 50 mark. Although the US remained the global economic driving force, signs of a slowdown became increasingly noticeable. In Europe, with its beleaguered economy, the feared shift to the right in the EU parliamentary elections did not materialize. However, the Brexit chaos deepened after Theresa May's resignation. The emerging market complex was hit by a new flare-up in the trade dispute between the US and China. Meanwhile, the increased risk of a military conflict in the Middle East fueled economic concerns. By contrast, the US Fed and the ECB provided cause for optimism, and the prospect of a relaxation in monetary policy spurred on international stock markets. The anticipation of a turnaround in global monetary policy also resulted in a strong rally in local emerging market bonds and currencies in June, after rather difficult months in April and May. As the market started to price in rate cuts by the Fed, the US Dollar started to weaken and provided strong support for emerging market currencies. In addition, the situation in Argentina and Turkey improved and the absence of other idiosyncratic country stories helped to improve the sentiment further.
The absence of a trade deal between the US and China weighed on markets. In addition, the inversion of the US yield curve was seen as an indication of the arrival of a recession in the US. As a result, the market traded sideways most of May with a
slightly negative tilt. In contrast, June was a very positive month. The ECB and the Fed became very dovish in their comments, as inflation remained muted and fundamentals deteriorated on both sides of the Atlantic. This dovish turn was a massive boost for the overall market sentiment and lifted local emerging market debt to new highs in 2019. Both bonds and currencies rallied on the back of lower yields in developed markets and a weaker US Dollar. Even the two weakest links, namely Argentina and Turkey, rallied and significantly outperformed the market driven by a more constructive political environment. In Argentina, President Macri announced Senator Miguel Angel Pichetto as his running mate, forming an important alliance with moderate Peronists. In Turkey, the re-run of the Istanbul election brought an impressive win by the opposition and the AKP accepted the result immediately. The tensions with the US over Turkey’s purchase of an S-400 missile defense system from Russia remains a negative factor. For the moment at least, the market is not focusing too much on this matter. Brazil benefited from the outlook of a long-awaited social security reform passing all the democratic steps over the course of 2019. The country has to deliver a meaningful reform in order to close the massive funding gap that has a substantial negative impact on the country’s fiscal situation. Russian bonds and currencies were buoyed by higher oil prices and the absence of additional sanctions. After a strong market in June, various tactical longs on the currency side implemented between March and May were closed or reduced, namely in Brazil, Chile, Colombia and South Korea.
The global economy continued to cool in the third quarter. Growth in the US declined but is still impressive on an international comparison, while Europe continued its economic malaise, with various leading indicators pointing lower. The German manufacturing purchasing managers' index fell to a seven-year low. Brexit chaos intensified under the new prime minister Boris Johnson, while the trade dispute between China and the US generated volatility, which impacted emerging markets in particular. The demand for safe havens rose, as bonds with negative nominal returns reached a record volume of USD 16 trillion and gold was able to break out of its multi-year sideways trend. The Fed cut interest rates for the first time in 11 years, and the ECB further loosened its monetary reins, which Christine Lagarde will take over after Mario Draghi’s departure.
Local emerging market bonds experienced a solid third quarter. The dovish turn of major central banks supported the asset class. Emerging market central banks followed with rate cuts as the disinflationary environment, stable currencies and a global growth slowdown gave them room to act. As a result, returns were mainly driven by bond prices, while currencies had a difficult time to appreciate meaningfully in the absence of economic growth. Turkey performed strongly ahead and after the central bank’s decision to cut rates by 425bps as inflation numbers had come constantly down. Market fears over potential US sanctions on the back of Turkey’s purchase of an S-400 missile defense system from Russia have not materialized so far. However, the economic and political situation remained fragile with the economy tanking and the situation in north Syria unresolved. Thailand was another outperformer. Despite the fact that the currency looks expensive and fundamentals deteriorated, the market enjoyed a strong quarter. The central bank signaled that it is not comfortable with the current strength of the currency and indicated interventions if deemed necessary. The big outlier over the quarter was Argentina. While it was expected that the opposition’s candidate Fernandez will be ahead of President Macri by 2-3 percentage points, the massive defeat by 15 percentage points shocked the market. As a consequence, bonds and the Peso sold off dramatically as market participants priced-in a return to unorthodox policies and a likely default on its external debt. The current administration had to introduce capital controls, which brought a further dysfunctionality in the currency market. There was no imminent spill over to other markets, but Brazil and Uruguay underperformed as well. In Brazil, the pressure on Bolsonaro on the back of the widely discussed Amazon fires was not supportive, while further progress on the social security reform was made. Central and Eastern European countries also underperformed. The weakness in European fundamentals that is mainly driven by Germany weighed negatively. On the back of an escalating trade war and heightened risk of a global slowdown, risks were further reduced and profit was taken Given the very weak fundamentals out of core Europe, overweights in Poland and Hungary were closed.
The fourth quarter of 2019 was outstanding from the point of view of the financial markets - particularly when compared to the same period of the previous year. The picture in the macro environment was mixed, however. The USA stayed true to its role as the global economic engine, while Europe continued to battle the economic slowdown. The purchasing managers’ index for the manufacturing sector in the euro zone was below the critical 50 mark throughout the quarter, for instance. The reduced risk of a hard Brexit, on the other hand, gave reason for hope. The agreement between China and the USA on the
phase-one deal improved optimism among market participants in general, and in the emerging markets segment in particular. Internationally, the geopolitical situation remained tense due to various protest movements. By contrast, the ultra- loose monetary policy of the central banks gave a boost at global level.
The last quarter of 2020 provided a benign background for emerging markets local currency debt. Major central banks continued to be dovish and the US-China trade conflict started to ease somewhat. Bonds and currencies both contributed positively. Africa (South Africa) was the best performing region as the risk of a downgrade to junk by all rating agencies was avoided, which supported the Rand. On the other hand, Latin America was underperforming. Domestic political tensions in Chile and Colombia had a negative impact on asset performance. Chile, as a result, was the poorest performing country in the quarter as bonds and the Peso sold-off heavily.
Given the overall positive sentiment, rates markets in low beta countries (e.g. Czech Rep., Thailand) underperformed and were negative. Argentina fell out of the benchmark as capital controls will continue to persist for some time. Consequently, the country is no longer eligible to be part of the JPM GBI-EM series. However, the Peso stabilized just below the spot of 60 versus the US Dollar and bonds rebounded in a very volatile manner. The new government is working on a debt restructuring with the IMF and large bondholders and the market should see some indication in the first quarter of 2020. The fund does not hold Argentina Peso exposure, but sticks to its current bond holdings. Turkey started its offensive into north-eastern Syria, code-named Operation Peace Spring. As (geo-)political risks in our assessment further increased significantly by this decision, duration and currency exposure was reduced accordingly to almost zero. Protective strategies were implemented as markets seemed a bit too complacent coming into 2020.
The first four months of the new decade was extremely turbulent. Due to the coronavirus pandemic and the fight against it, economic activity fell sharply and even reached recessionary territory. The long-running bull market came to an abrupt end. Stock markets corrected into a bear market at record speed while market volatility rose to new all-time highs. In the prevailing panic and liquidity squeeze, the broad sell-off did not spare even safe havens like gold. Credit spreads widened significantly for both high-quality and high-yield bonds. The oil price fell back to 20 USD/bbl due to a demand and supply shock. Decision-makers around the world tried to provide reassurance. In the USA, the Federal Reserve reduced the key interest rate (to between 0 - 0.25% once again) at two extraordinary meetings and announced further monetary policy measures. In Europe, the ECB announced an emergency purchase program worth EUR 750 billion. In addition, large fiscal packages were put in place worldwide to support the real economy.
An extremely difficult start to the year for the asset class as the global economy came to an almost complete halt as most major economies shut down public life to contain the Coronavirus pandemic. At the same time, Russia and Saudi Arabia entered into a price battle on oil as an agreement of a joint production cut could not be reached. For emerging market economies, lower commodity prices are net negative. As a result, countries with commodity-sensitive economies underperformed the overall market. On top of that and driven by the expectation of a global recession, various countries were downgraded, such as Colombia, Mexico and South Africa, the latter now being in junk territory by all main rating agencies. South Africa was the worst performer in the universe, losing more than a quarter of its index value. As we started the year with a defensive stance, the portfolio was well positioned coming on the massive correction in March. With markets being extremely bearish, underweights were reduced and overweights were implemented over the course of March and April.
The LGT Bond Fund EMMA LC (EUR) B posted a return of -3.86% in the reporting period. The negative return was mainly driven by the sharp decline in March 2020 on the back of the global Covid-19 crisis and an oil price war between Russia and Saudi Arabia.
In relative returns, the fund underperformed its benchmark. The main driver was the active positioning in Argentina in the third quarter of 2019 as the surprising result of the primary presidential elections caught us by surprise.

## LGT Sustainable Bond Fund Global
Investment target
Mankind is facing some major social, ecological and economic challenges, such as climate change and scarcity of resources. However, challenges also bring opportunities, which is where our sustainability funds come in. The fund is an actively managed fixed income portfolio utilizing sustainability criteria, which invests in broadly diversified primarily investment-grade money market instruments and bonds issued by borrowers in the public and private sectors worldwide. The aim is to attain an attractive risk/return ratio by actively managing the asset allocation between corporate and government bonds in terms of duration, yield curve positioning and currency. All investments are selected for their sustainable value creation and improvement to human well-being.
Investment strategy and performance
The world economy lost further momentum in the second quarter 2019, with the global purchasing managers' index for the manufacturing sector falling below the significant 50 mark. Although the US remained the global economic driving force, signs of a slowdown became increasingly noticeable. In Europe, with its beleaguered economy, the feared shift to the right in the EU parliamentary elections did not materialize. However, the Brexit chaos deepened after Theresa May's resignation.
Meanwhile, markets have been driven by central banks and geopolitical risks. As trade tensions between the US and China resurfaced and political tensions between the US and Iran emerged in the Middle East, central banks across the globe turned even more dovish. At their meetings in mid-June, comments from the Federal Reserve (Fed) and European Central Bank (ECB) confirmed the growing dovishness among policymakers, with both clearing the way for further policy measures if needed.
The supportive monetary policy backdrop supported a rally in interest rate markets and the amount of bonds globally with negative nominal yields surged to a record USD 13 trillion. Oil prices fell due to fears of contagion effects from trade tensions over global growth and together with recent sub-par inflation releases affected inflation expectations negatively.
In the first quarter of the reporting period between May and July 2019 the market environment was very favorable for fixed income asset classes. Sovereign bond yields continued to move lower on the back of a dovish turn by the Fed and the ECB. Corporate credit spreads tightened further in the investment grade area. In currencies, the British Pound and the Australian Dollar underperformed. The Euro was solid and appreciated versus the US Dollar. During the quarter, the portfolio delivered a strong positive absolute performance but slightly underperformed its benchmark. In relative terms, duration was beneficial.
The underweight in duration in Japan and the increase of duration at the beginning of May via the Euro curve were very favorable. The overweight to corporates added to relative returns, notably the selection of utilities and perpetuals selection and our allocation towards financials, but we suffered from the selection of high-yield consumer credits. With regard to currencies, the underweight in the Korean Won was the biggest positive alpha driver.
The third quarter of 2019 was very eventful with growing tensions in the Middle East, an escalating Brexit crisis and the ongoing trade conflict between the US and China. Global economic indicators continue to show signs of a slowdown in growth, particularly in Europe. Central banks responded to rising fears of recession and geopolitical risks with further monetary easing. The Federal Reserve lowered interest rates in September for the second time in two months by 25 basis points to a target of 1.75 - 2.00%. The European Central Bank (ECB) relaxed monetary policy with a bundle of measures, although there was little consensus among members of the Governing Council. Overall, real and nominal yields in all developed markets fell sharply in the past quarter and the linker and nominal markets recorded significant price gains.
With sovereign bond yields moving lower and credit spreads broadly stable, fixed income markets enjoyed a solid quarter. In currencies, the Euro depreciated versus the US Dollar, while the Japanese Yen was outperforming its major peers. Between August and October 2019, the portfolio delivered an absolute positive performance but underperformed in relative terms. For absolute returns, all main drivers contributed positively. The biggest contribution came from currencies on the back of a weakening Euro. Lower sovereign bond yields provided a solid support for fixed income returns. Carry and spreads also lifted total returns up. In relative terms, selection was positive, but was offset by the overweight to corporates and duration. A positive contribution was delivered from the selection high-yield consumer corporates and allocation towards financials, while our selection of cyclical corporates like autos and hotels had a negative impact.
Investor sentiment turned cautiously optimistic in the fourth quarter as geopolitical risks, that dominated the markets previously, seemed to fade towards the end of 2019. During the fourth quarter, the Federal Reserve (Fed) cut interest rates once. Afterwards in December, Chairman Jerome Powell sent a clear message that rates are appropriate for now and stated that a significant persistent rise in inflation is necessary for future rate hikes to be considered. In the Eurozone, European Central Bank (ECB) President Christine Lagarde held her first press conference following a meeting of the Governing Council. Meanwhile, in the UK, the landslide victory for the Conservative Party removed uncertainty and added further impetus for an orderly exit from the EU. However, the biggest market driver in the fourth quarter 2019 was the unexpected announcement that China and the US have reached a phase one trade deal, even after the previous developments in Hong Kong. This event combined with stable economic data and the highly accommodative central banks around the globe was the primary catalysts for higher nominal and real yields as well as breakeven rates in most markets.
The quarter provided a very benign environment for risky asset classes. In contrast, government bonds were less in demand and yields edged up higher. Credit spreads tightened from already low levels and could not fully compensate for the negative impact from interest rate duration. In currencies, the Euro and the Pound performed well, while the Japanese Yen was underperforming its major peers. Between November 2019 and January 2020 the portfolio generated another strong positive absolute performance, however remained slightly behind its benchmark. For absolute returns, spread compression and carry contributed positively. In contrast, duration (as a result of higher sovereign bond yields) and currencies (driven by a stronger Euro) detracted from returns. In relative terms, the overweight to corporates was positive, but was offset by duration and currencies.
Positive contribution to the performance stem from the selection of certain high-yield consumer credits and financial hybrids and the allocation towards utilities. In currencies, the underweight in the Euro and the Sterling as well as the overweight in the US dollar and the Japanese yen did not add alpha.
It was a historic quarter as the coronavirus pandemic became the largest global health crisis since decades and the implemented lockdown policies to contain it have had dramatic effects on the economy and financial markets. Policy makers around the world responded with unprecedented swiftness and scale unleashing massive monetary and fiscal measures. The Fed cut rates to near zero, pledged “unlimited” QE and took other extraordinary measures to restore liquidity. Meanwhile, the ECB introduced its Pandemic Emergency Purchase Program, which includes purchasing up to EUR 750 billion in bonds this year. The Bank of England joined the ECB delivering a major easing package by cutting its policy rate to 0.10% and announcing a new QE program of GBP 200 billion amounting to 9% of UK GDP. Central bank easing is being accompanied by vast fiscal stimulus with the US passing a USD 2 trillion package and Germany preparing an additional budget worth 4-5% of GDP. Meanwhile, the oil market had the worst quarter ever, when the price for crude oil slumped by 66% due to the combination of a demand shock from the coronavirus pandemic and a supply shock from the Saudi Arabia-Russia price war. Government bond yields declined over the quarter as higher risk assets suffered amid rising fears over the Covid-19 pandemic. Investors favored the perceived safety of government bonds due to the growing likelihood of a deep global recession. The moves largely occurred in late-February and March as numerous countries went into lockdown in response to the pandemic, seriously depressing economic activity. This resulted in severe declines and extreme daily swings in assets
prices on a scale comparable to the crises of 2008 and 2011. Over the month of March, corporate bonds suffered their worst correction since the Global Financial Crisis. The unprecedented level of uncertainty due to the Covid-19 pandemic and the draconian safety measures taken by authorities globally caused extreme uncertainty in financial markets which led to selling pressure for corporate bonds and a substantial re-pricing of risk premia. In currencies, the US dollar and the Swiss franc benefitted from a flight to safety, while the Australian and the Canadian dollar as well as the Norwegian krone suffered heavily.
The portfolio closed the final quarter of the reporting period with a negative absolute performance and underperformed its benchmark. All factors had a negative impact on relative returns. The structural overweight to corporates was the major driver for the underperformance on the back of a massive credit spread widening. Positive contributors were rare but included for example the selection of supranationals, large and more defensive corporates with a strong international footprint like IT and allocation towards the energy sector, which however was unwinded mainly by selected high-yield
corporates and our allocation towards financials, cyclical consumer corporates, and utilities. During the market weakness towards the end of the reporting period we opportunistically bought corporate bonds that we regarded as over-sold. This decision already paid off during April 2020 and the recovery in corporate spreads. However, we kept the cash level at a conservatively high level.
The share of sustainable bonds in the portfolio remained rather stable at around 47%. Several new green bonds have been issued, including industrial goods and services providers such as postal services, packaging companies, utilities, automobile manufacturers and supranationals. Overall, we increased the share of supranationals and sovereign paper significantly.
Therefore, the allocation towards all corporate sectors has reduced compared to last year. Regarding maturities of holdings in the portfolio, we increased the share of short-term paper up to one year, between three and five years, and above ten years. In the last 12 months, we have slightly reduced spread duration of the portfolio. We reduced maturities between one and three years, as well as between five and ten years. We remain cautious regarding new positioning and keep our exposure to cyclical industries like autos, retail, energy and industrials at low levels. In high yield, we currently hold less than ten percent of the portfolio. Please note that this includes around one percent in corporate hybrids of investment-grade issuers, as well as four percent of non-rated microfinance, so the actual high yield quota is even lower. Our target allocation towards sustainable microfinance is five percent going forward.
Over the last twelve months, the LGT Sustainable Bond Fund Global (EUR) B generated an absolute return of +5.11%, and underperformed its benchmark mainly due to the strong underperformance of corporates (strategic overweight) vs. sovereigns in March 2020.

## LGT Sustainable Bond Fund Global Hedged
The world economy lost further momentum in the second quarter 2019, with the global purchasing managers' index for the manufacturing sector falling below the significant 50 mark. Although the US remained the global economic driving force, signs of a slowdown became increasingly noticeable. In Europe, with its beleaguered economy, the feared shift to the right in the EU parliamentary elections did not materialize. However, the Brexit chaos deepened after Theresa May's resignation.
Meanwhile, markets have been driven by central banks and geopolitical risks. As trade tensions between the US and China resurfaced and political tensions between the US and Iran emerged in the Middle East, central banks across the globe turned even more dovish. At their meetings in mid-June, comments from the Federal Reserve (Fed) and European Central Bank (ECB) confirmed the growing dovishness among policymakers, with both clearing the way for further policy measures if needed.
The supportive monetary policy backdrop supported a rally in interest rate markets and the amount of bonds globally with negative nominal yields surged to a record USD 13 trillion. Corporate credit spreads tightened further in the investment grade area. Oil prices fell due to fears of contagion effects from trade tensions over global growth and together with recent sub-par inflation releases affected inflation expectations negatively.
In mid May, we used an inflow in the Fund to reduce the underweight in the 10+ segment of the UK and US curve and reduced the overweight in the 7 - 10 year maturity bracket. Moreover, we reduced the underweight in Australia due to the break of the all-time yield lows. Throughout the second quarter we increased the allocation in the green bond quota in several steps by around 4% up to 31.5%. Further, we reduced our underweight in the credit segment as the dovish turnaround by the Fed and the ECB supported further tightening of credit spreads. Later in the quarter we after the strong rally in the market we cut US duration by around 0.5 years to an underweight of -0.3 years. This position as well as the overweight on the EUR curve were the biggest active positions in the Fund at the end of Q2. During the quarter, the portfolio delivered a strong positive absolute performance but slightly underperformed its benchmark due to the underweight in the credit segment.
The third quarter of 2019 was very eventful with growing tensions in the Middle East, an escalating Brexit crisis and the ongoing trade conflict between the US and China. Global economic indicators continued to show signs of a slowdown in growth, particularly in Europe. Central banks responded to rising fears of recession and geopolitical risks with further monetary easing. The Federal Reserve lowered interest rates in September for the second time in two months by 25 basis
points to a target of 1.75 - 2.00%. The European Central Bank (ECB) relaxed monetary policy with a bundle of measures, although there was little consensus among members of the Governing Council. Overall, nominal yields in all developed markets fell sharply and fixed income markets recorded significant price gains.
At the beginning of the quarter, we made a switch at the short end of the EUR yield curve in order to profit from the additional pick-up in the German 1-year inflation linked paper. Later in August, we increased the short position on the US curve after the strong rally in the Treasury market due to the escalating conflict between China and the US. Further, we reduced the overweight in Ireland due to rising risks of a hard Brexit and allocated the proceeds in Belgium, France and Spain. At the beginning of September, we reduced risk on the EUR curve by implementing a 10/30 curve steepener. In mid- September, we increased the US duration by 1 year to an overweight position after yields rose to upper resistance levels after the sell-off in the first half of September. Further, we used some new issues as well as switches in the secondary market to increase the allocation to green bonds to 44% at the end of the quarter. With these adjustments, the biggest active position in the portfolio was the overweight in the US. During the third quarter, the portfolio delivered a strong positive absolute performance but underperformed its benchmark mainly due to the underweight in Italy, which was by far the strongest performer in the period, but also due to the allocation in the linkers as inflation breakevens suffered double-digit declines.
Investor sentiment turned cautiously optimistic in the fourth quarter as geopolitical risks, that dominated the markets previously, seemed to fade towards the end of 2019. During the fourth quarter, the Federal Reserve (Fed) cut interest rates once. Afterwards in December, Chairman Jerome Powell sent a clear message that rates are appropriate for now and stated that a significant persistent rise in inflation is necessary for future rate hikes to be considered. In the Eurozone, European Central Bank (ECB) President Christine Lagarde held her first press conference following a meeting of the Governing Council. Meanwhile, in the UK, the landslide victory for the Conservative Party removed uncertainty and added further impetus for an orderly exit from the EU. However, the biggest market driver in the fourth quarter 2019 was the unexpected announcement that China and the US have reached a phase one trade deal, even after the previous developments in Hong Kong. This event combined with stable economic data and the highly accommodative central banks around the globe was the primary catalysts for higher nominal yields and inflation expectations in most markets as well as tighter credit spreads.
At the beginning of the quarter, we increased the duration in the UK by around 0.5 years investing in the 40-year plus segment of the UK real yield curve, after the significant sell-off in this part of the curve generated reversion to the mean signals in our technical tool set. Later in the quarter, we switched out of Austria into Chile after the excessive sell-off in this market. Moreover, we continued to invest into green bonds and this resulted in a GB-Quota of around 50% at year end. In the meantime, the biggest active position in the Fund was the overweight in UK, especially in the ultra-long end of the curve. During the fourth quarter, the portfolio delivered a negative absolute performance and underperformed the benchmark mainly due to the generally longer duration of the portfolio against the benchmark and the underweight in the credit segment. The allocation in inflation linked bonds proved beneficial in this period but couldn’t overcompensate the aforementioned negative contributors.
It was a historic start into the year 2020 as the coronavirus pandemic became the largest global health crisis since decades and the implemented lockdown policies to contain it have had dramatic effects on the economy and financial markets.
Policymakers around the world responded with unprecedented swiftness and scale unleashing massive monetary and fiscal measures. The Fed cut rates to near zero, pledged “unlimited” QE and took other extraordinary measures to restore liquidity. Meanwhile, the ECB introduced its Pandemic Emergency Purchase Programme, which includes purchasing up to EUR 750 billion in bonds this year. The Bank of England joined the ECB delivering a major easing package by cutting its policy rate to 0.10% and announcing a new QE programme of GBP 200bn amounting to 9% of UK GDP. Central bank easing is being accompanied by vast fiscal stimulus support with forward most the US passing a USD 2 trillion package and Germany abandoning its debt brake, preparing an additional budget worth 4-5% of GDP. In the meantime, the oil market had the worst quarter ever with crude tumbling 66% as the demand shock from the coronavirus pandemic hit a supply shock created by the Saudi-Russia price conflict. Government bond yields declined over the quarter as higher risk assets suffered amid rising fears over the Covid-19 pandemic. Investors favoured the perceived safety of government bonds due to the growing likelihood of a deep global recession. The moves largely occurred in late-February and March as numerous countries went
into lockdown in response to the pandemic, seriously depressing economic activity. This resulted in severe declines and extreme daily swings in assets prices on a scale comparable to the crises of 2008 and 2011. Over the month of March, corporate bonds suffered their worst correction since the Global Financial Crisis. The unprecedented level of uncertainty due to the Covid-19 pandemic and the draconian safety measures taken by authorities globally caused extreme uncertainty in financial markets which led to selling pressure for corporate bonds and a substantial re-pricing of risk premia.
At the beginning of the year, we took profits in the UK by reducing the position in the 40-year plus segment of the curve, which we entered in October 2019 and reduced hereby UK duration by 0.45 years. Further, we switched towards the end of the quarter out of the very short end of the German real curve into the US real yield curve. Towards the end of the reporting period we used significant inflows in the Fund to increase the allocation in the credit segment opportunistically after the market weakness to an overweight of 5%. The Fund closed the reporting period with a strong positive absolute performance and a significant outperformance of its benchmark. These was mainly driven by the underweight in the credit segment, especially the strong underweight of the BBB segment versus the benchmark.
Overall, in the period under review the LGT Sustainable Bond Global Hedged (USD) B class generated an absolute return of
+7.01%.

## LGT Sustainable Equity Fund Europe
Investment objective
Mankind is facing large social, ecological and economical challenges, such as climate change and scarcity of resources. However, these challenges also open up new opportunities, which we intend to leverage with our sustainability fund. The LGT Sustainable Equity Fund Europe (EUR) is an actively managed portfolio focusing on sustainability criteria and primarily investing in companies operating on a global scale. Its investment philosophy aims for long-term value creation and the enhancement of human well-being.
Investment strategy
The security selection reflects our quality-oriented investment approach, i.e. our securities are characterized by above-average profit margins, returns on investments and balance sheet strength. Those companies that trade at the largest discount to fair value, in our view, are overweighted in our portfolio. The strategic addition of small- or mid-capitalized companies offers an attractive additional return component.
Market development
The year 2019 began with a turnaround in global monetary policy. In view of falling inflation expectations and an economic slowdown, the US Federal Reserve eased their hitherto hawkish monetary policy rhetoric at the beginning of the year. By the end of March, it even announced that interest rates would not be raised any further and that its balance sheet contraction would end in September. The European Central Bank expressed similar support, being open to a resumption of quantitative easing. In addition, there was progress in the Sino-US trade talks. All this created positive investor sentiment and resulted in a tailwind for global stock markets, which quickly recovered from their double-digit losses at the end of 2018. Indices even went on to reach new highs, after the US Federal Reserve cut interest rates in July for the first time since the end of the financial crisis.
In contrast, overall economic data remained mixed to disappointing. Although the US economy proved to be robust, the plunging leading indicators - especially for the European manufacturing sector - caused uncertainty. Moreover, the (geo)political risk came to the fore again. At the beginning of August, Washington extended customs duties to almost all Chinese imports into the US. Shortly thereafter, the Chinese central bank allowed the yuan to depreciate, and stock markets around the world corrected once again fearing a continuing tariff and currency war. The geopolitical deterioration and persistently weak economic data also led to an inversion of the yield curve and fueled recession fears. In consequence, major central banks went on to cut rates further.
As early as September, the equity markets recovered as a result of easier financial conditions and thanks to progress in the trade dispute negotiations as a phase one agreement was promised. The European Union and the United Kingdom also agreed on a new Brexit deal, and the withdrawal date was postponed until 2020. The economic data, which stabilized at a low level, also had a positive impact by easing fears of an imminent recession somewhat. On the other hand, the political situation in the emerging markets remained fragile due to numerous protest movements. At last, a further wave of relief swept over financial markets in December, marked by a reached phase-one deal in the trade dispute. Overall, the positive developments thus prevailed, and the major equity indices closed the year at new highs.
The rather positive start into the current year came to an abrupt halt in mid-March as the coronavirus went global. In the course of pandemic control, economic and social activity was temporarily halted in most major economies. The engineered recession also prompted severe corrections in financial markets and effectively ended the bull market in equities. However, the policy response that followed surprised both in terms of speed and magnitude, exceeding anything seen in peace times before. Thus, markets started to recover across asset classes toward the end of March.
As of end of April, major stock market indices (in local currency including dividends) performed as follows: S&P500 +0.9%, MSCI Europe -11.6%, MSCI Emerging Markets -12% und NIKKEI -7.3%.
Investment Performance
The LGT Sustainable Equity Fund Europe (EUR) B lost 8.61% (net of fees) during the reporting period, faring better than its benchmark, the MSCI Europe Net Total Return in EUR (-11.58%). The following factors contributed to the performance:
- Security SelectionAligned with our investment philosophy, the major focus of the portfolio construction stems from the security selection process. As a consequence, the relative fund performance tends to have a low correlation to market performance (beta) or shifts in style factors (value, growth, size). During the last reporting period, the contribution from security selection was overall positive, with a positive effect of approximately 3.5%. Eight out of eleven sector showed strong results, which is also a reflection of the successful team approach.

Industrials: Vestas, the leading OEM of wind turbines, benefitted from a strong market position in a structurally growing end market for renewable power generation. Thanks to a more rational pricing environment for onshore turbines, EBIT margins started to stabilize, while its maintenance service business is able to defend its 25% EBIT margins. The strong cash flow generation helps Vestas to reinvest into product innovation, in particular in the increasingly attractive offshore wind segment. The fund benefited also from its holding in Prysmian (Industrial cables), which rebounded strongly from its dismal performance last year. Its long-time risk project Westernlink (submarine cable connection) was resolved, its margins in the optical fibre business remain on high levels thanks to a strong product pipeline and its project business (High voltage landline cables/submarine cables) has shown a better than expected order intake. Also thanks to the successful integration of recently acquired General Cable, group margins and operating cash flow developed better than expected.
Health Care: Our position in Ambu payed off, with the Danish producer of single-use endoscopes making strong progress in its newly organized distribution in its key market, the US The faster than expected acceleration in sales protected margins. In addition, the outbreak of the coronavirus in Q1 2020 led to an unprecedented demand for its products, with the company being able to raise its full year 2020 revenue growth targets by almost 10 percentage points. Following a very strong share price development in 2020, we decided to reduce our position on limited upside potential.
Utilities: In general, our holdings within the sector benefitted from their strong position within the growing market of renewable power generation. Iberdrola, the Spanish major integrated utility company, reported consistently strong EBITDA and net income growth, with the latter growing by low double-digits. In its latest Capital Markets Day, the company confirmed its ambition to grow its earnings and dividends by high single digit out to 2024 thanks to strong capex into renewables and networks. We think management targets are credible and yet do not reflect the potential value creation from the strong growth in offshore wind (Iberdrola with global top 3) and the potential value creation from farm-downs.
Scale, balance sheet headroom and a positive track-record are key competitive advantages and Iberdrola ticks all the boxes. We stick to our position.
- Sector allocationThe contribution from sector allocation was overall positive, largely resulting from our overweights in Utilities and Information Technology and our underweight in Energy. Utilities benefitted from an acceleration of investments in the field of renewable power generation, while their network assets provided stable revenue streams. To that extend, Oil & Gas companies (Energy sector) suffered from lower fossil fueled based power generation and a cyclical slow-down in oil demand, which led to a significant drop in the oil price. We had a negative contribution from our underweight in the Health Care sector, which benefited from its relatively resilient earnings profile, while the outbreak of the coronavirus improved the revenue visibility for most major pharma companies in general.

We tend to have a relatively low level of cash in the fund in general. As a consequence, the contribution from the cash allocation is only marginal (slightly negative).
- FXThe performance contribution from FX was slightly positive, however, consistent with recent years, the portfolio investment has no major active currency overlays. The FX exposure is managed to be aligned with the FX allocation of the respective Benchmark. Therefore, it is expected not to have a significant performance contribution in general.

Market outlook and positioning
The economic outlook for the second quarter remains feeble, as the downturn is likely to peak during this period. Only in China, where the virus first appeared and the epidemic was largely confined to the first quarter, can GDP be expected to grow. There are now indications that containment measures will be eased in most countries in May. However, the restarting of the economies that have been shut down so far is likely to be rather gradual at first. A noticeable recovery in economic growth should therefore only be expected in the second half of the year, when the comprehensive measures taken by central banks and governments should increasingly bear fruit.
In our main scenario, we therefore expect a recession that may be severely deep, but is limited to a few quarters, followed by a measured recovery - perhaps even in the last few months of the current year. In the course of the recovery, however, there is a risk that a mixture of partial shortage of goods and major stimulus will lead to temporary upward pressure on prices.
Unfortunately, the danger of a longer lasting recession still lingers on too. Long lasting high unemployment weighs on household consumption and we are currently seeing jobs being shed at a disproportionately high rate in the labor intensive service sector relative to the capital intensive manufacturing sector due to the shutdowns. This is unlike anything seen in previous recession. However, due to the immediacy, the form and the magnitude of the policy response, we expect that such a risk scenario can be averted after all.
In view of this, our longer-term financial market outlook remains relatively sanguine. However, in the shorter term, we regard the market situation more as somewhat balanced. Earnings in the second quarter will fall substantially and companies are believed to cut capex, dividends and share buybacks going forward. This could mean additional pressure on their traded securities. The start of the US election campaign and with it, a possible resumption of the trade dispute could bring additional uncertainty too. Another virus wave would also weigh on stock markets and we would also like to the pending trade deal negotiations between the UK and the EU. On the positive side, we would list the aforementioned path to economic normalcy paired with still increasing stimulus measures. From a longer-term perspective, equities should remain the preferred asset class compared to bonds, based on the current equity risk premium. However, in view of the virus situation, which is still difficult to assess and continues to develop rapidly, a broad-based market assessment remains associated with greater uncertainty than usual.
In our portfolio construction, we concentrate on the fundamental analysis of the value drivers of individual companies and strive to identify those that we believe are undervalued (bottom-up). The sustainability analysis in the dimensions of corporate
governance, environment and social enterprise helps us to identify those who are actively responding to complex challenges and thus have a lower operational risk, which has not yet been priced in by the market. We currently have 38 companies in our portfolio, so we remain relatively concentrated, which reflects our stronger conviction in the current challenging environment.
We expect a stronger focus on balance sheet capacity and resilience of margin (e.g. relatively high level of variable costs), where we think we are well positioned with our investment philosophy.

## LGT Sustainable Equity Fund Global
Investment objective
Mankind is facing large social, ecological and economical challenges, such as climate change and scarcity of resources. However, these challenges also open up new opportunities, which we intend to leverage with our sustainability fund. The LGT Sustainable Equity Fund Global is an actively managed portfolio focusing on sustainability criteria and primarily investing in companies operating on a global scale. Its investment philosophy aims for long-term value creation and the enhancement of human well-being.
Investment strategy
The security selection reflects our quality-oriented investment approach, i.e. our securities are characterized by above-average profit margins, returns on investments and balance sheet strength. Those companies that display, in our opinion, the largest valuation discount on their fair value are overweighted in our portfolio. The strategic addition of small- or mid-capitalized companies is an attractive yield pickup.
Market development
Loose monetary policy dominated market developments in spring and summer of 2019. In addition, there was progress in the Sino-US trade talks. These developments created positive investor sentiment and resulted in a tailwind for global stock markets, which quickly recovered from their double-digit losses at the end of 2018. Indices even went on to reach new highs after the US Federal Reserve cut interest rates in July for the first time since the end of the financial crisis. In contrast, overall economic data remained mixed to disappointing. Although the US economy proved to be robust, the plunging leading indicators - especially for the European manufacturing sector - caused uncertainty. Therefore, it is no surprise that earnings estimates were constantly revised downward over the course of the year. Moreover, (geo)political risk came to the forefront again. At the beginning of August, Washington extended customs duties to almost all Chinese imports into the US. Shortly thereafter, the Chinese central bank allowed the Yuan to depreciate and global stock markets corrected, once again fearing a continuing tariff and currency war. The geopolitical deterioration and persistently weak economic data also led to an inversion of the yield curve and fueled recession fears. In consequence, major central banks went on to cut rates further. As early as September, equity markets recovered as a result of easier financial conditions and thanks to progress in the trade dispute negotiations as a phase-one agreement was promised. The European Union and the United Kingdom also agreed on a new Brexit deal, and the withdrawal date was postponed until 2020. The economic data, which stabilized at a low level, also had a positive impact by easing fears of an imminent recession somewhat. On the other hand, the political situation in emerging markets remained fragile due to numerous protest movements. At last, a further wave of relief swept over financial markets in December, marked by a reached phase-one deal in the trade dispute. Overall, the positive developments thus prevailed, and the major equity indices closed the year at new highs. The rather positive start into the current year came to an abrupt halt in mid-March as the coronavirus went global. In the course of pandemic control, economic and social activity was temporarily halted in most major economies. The engineered recession also prompted severe corrections in financial markets and effectively ended the bull market in equities. However, the policy response that followed surprised both in terms of speed and magnitude, exceeding anything seen in peace times before. Thus, markets started to recover across asset classes toward the end of March. The various equity indices (in local currency inclusive of dividends) ended the reporting period with the following returns: S&P500 +0.9%, MSCI Europe -11.6%, MSCI Emerging Markets -12% and Nikkei -7.3%.
Investment performance
The LGT Sustainable Equity Fund Global (EUR) B gained 1.75% in value during the reporting period, faring better than its benchmark, the MSCI World Net Total Return in EUR (-1.78%). In 2019, the fund performed in line with its benchmark. During the first four months of 2020 as markets faced a severe downturn amid the outbreak of the coronavirus, the fund outperformed the global index substantially as a result of its then defensive sector positioning and its exposure to gold equities. As bottom-up stock pickers we did active rebalancing and added to positions where we deem valuation attractive and interpreted the latest price reaction as excessive and consequently see good upside over the mid-term. We also included a new position in the portfolio - Etsy. Etsy is an online marketplace that connects entrepreneurial sellers (most of whom are women, work part-time, and are selling online to meet a financial challenge) who create unique products with buyers. The vast majority of items are custom handmade/vintage products that fall within the "home", "apparel" and "jewelry" categories. Etsy is the rare high growth e-commerce/technology company that already generates +10% operating profit margins, a strong ROIC of +15%, and consistent free cash flow with more significant upside from network effects, higher commission/take-rates, and user growth. From an ESG perspective, Etsy is a standout company that has committed to offsetting 100% of its e-commerce shipping carbon emissions while also leading the technology industry in Silicon Valley with women representing 38% of tech roles, 56% of all employees, 50% of the Board of Directors, and 67% of the executive team.
In the period under review, stock selection was significantly positive. In seven out of eleven sectors the portfolio had a positive selection contribution. In particular the sectors Materials (Anglogold Ashanti ,Newmont Mining), Communication Services (Nintendo, Iliad) and Health Care (UnitedHealth Group, Grifols) contributed positively. Consumer Discretionary (Tupperware), Financials (ING) and Industrials (Nielsen) on the other hand hurt performance. The following investments made a positive performance contribution: AngloGold Ashanti +3.27%, Newmont Mining +3.01%, UnitedHealth Group +1.27%, Nintendo +1.12%, Sophos +1.11%, Grifols +1.06%, Iliad +1.04%, Akamai +1.02% and Alphabet +0.71%.
The biggest winners in the portfolio were AngloGold Ashanti (ZAR) and Newmont Mining which increased by more than 170% and 90% respectively, as gold prices rose strongly (+31%). Drivers of this strong upward move were the safe-haven appeal of the yellow metal in the face geopolitical and trade tensions in 2019 and the fear of an economic slowdown due to the coronavirus in 2020 and unprecedented stimulus measures taken by fiscal and monetary policy. Low global interest rates were also supportive. The dominant theme of AngloGold Ashanti was the group's strategy of portfolio rationalization and the exit from its South African assets which unlocked its discount to global senior peers. Management has also made significant progress with driving down costs and entered into a period of growth where brownfield projects are to be progressed to deliver production and free cash flow growth. Newmont formed a joint venture with Barrick Gold regarding their activities in Nevada and good progress was made in the case of the Goldcorp merger. The former is expected to create substantial synergies and unlock further value, while the latter is supposed to achieve a 40% higher synergy value in 2021 than originally planned. From a sustainability standpoint it can be said in general that the Mining industry is well aware of its controversial status and has defined a clear framework of Responsible Gold Mining Principles. Both companies are in the top quartile of the goldmining industry within LGT’s propriety ESG scoring framework, with excellent scores regarding corporate governance. In our view, this ensures a high commitment regarding social and environmental aspects of the business.
Newmont was the first gold company selected to join the Dow Jones Sustainability World Index (DJSI) and has been included every year since 2007 and is the mining industry leader in the DJSI Index for the fourth year in a row. AngloGold is a "Sustainability Leader" & SAM Sustainability yearbook member with excellent scores relative to peers. FTSE4Good ranks the company as a top performer with strong and above average ESG practices.
In contrast, the following shares made negative contributions: Tupperware -3.24%, ING -2.34%, Nielsen -1.74%, ITV - 1.23% and Affiliated Managers -0.89%. The investment in Tupperware negatively impacted portfolio performance. After a disappointing 2018 we had hopes for a turnaround in 2019 but the company’s problems accentuated. Initiated measures by CEO Stitzel seemed credible and successful over the mid-term. On one hand, leadership changes happened in key markets, on the other hand their revitalization program focused on product innovation, sales force and consumer experience, consumer connectivity, sales force engagement and contemporizing the service model. Although some measures were bearing fruits they did not impact the top- and bottom line in a meaningful way. In August, we interpreted the share
purchases in Tupperware of various management members as positive. Worth mentioning is the purchase of Rick Goings, Chairman of the Board of Directors and former CEO, who bought 33’500 shares for USD 15. We assumed that the worst could be over and major initiatives by the company would yield results. With the presentation of the fourth quarter results it became clear that the problems are deeper. The board of directors took action. CEO Stitzel has been replaced, the dividend has been suspended to strengthen the balance sheet and an external consultant has been hired. Thereafter we had again several interactions with the management of Tupperware. In early February they sounded confident about the measures they have taken, specifically in the US. With the publication of their fourth quarter results on February 25th it became evident that the company is running into deeper problems. Even after leadership changes and improved online presence in key markets like Brazil and US & Canada we see no turnaround in sales trends. Even worse, North America sales are expected to be down double-digits in 2020. As problems are mounting and the business environment has clearly deteriorated with outbreak of the coronavirus, we now see only minimal chances for a sustainable turnaround and consequently exited the position.
On a sector level, it was primarily the underweighting of the Industrials and Energy sectors that paid off, as both sectors suffered from a deteriorating macro outlook. Our underweight in the Technology sector, however, hurt performance. We were surprised to see the Philadelphia Stock Exchange Semiconductor Index (SOX) rise by high-single digits, although earnings estimates in 2019 came down consistently by over 10%, macro uncertainty has increased and a US-China phase- one deal was reached at the end of the year. Even bellwether companies like Texas Instruments stated on their Q319 earnings call on 22 October 2019: "We saw weakness across all major customers, regions and technologies". Also surprising was the 40% rise of Apple, not a holding in our fund, despite earnings not growing in 2019. We estimate that the performance could be vastly driven by passive investors as assets in US indexed equity mutual funds and ETF’s topped those in active equity funds for the first time. Currency contribution was slightly negative.
Market outlook and portfolio positioning
The economic outlook for the second quarter remains feeble, as the downturn is likely to peak during this period. Only in China, where the virus first appeared and the epidemic was largely confined to the first quarter, can GDP be expected to grow. There are now indications that containment measures will be eased in most countries in May. However, the restarting of the economies that have been shut down so far is likely to be rather gradual at first. A noticeable recovery in economic growth should therefore only be expected in the second half of the year, when the comprehensive measures taken by central banks and governments should increasingly bear fruit.
In our main scenario, we therefore expect a recession that may be severely deep, but is limited to a few quarters, followed by a measured recovery - perhaps even in the last few months of the current year. In the course of the recovery, however, there is a risk that a mixture of partial shortage of goods and major stimulus will lead to temporary upward pressure on prices.
Unfortunately, the danger of a longer lasting recession still lingers on too. Long lasting high unemployment weighs on household consumption and we are currently seeing jobs being shed at a disproportionately high rate in the labor intensive service sector relative to the capital intensive manufacturing sector due to the shutdowns. This is unlike anything seen in previous recession. However, due to the immediacy, the form and the magnitude of the policy response, we expect that such a risk scenario can be averted after all.
In view of this, our longer-term financial market outlook remains relatively sanguine. However, in the shorter term, we regard the market situation more as somewhat balanced. Earnings in the second quarter will fall substantially and companies are believed to cut CAPEX, dividends and share buybacks going forward. This could mean additional pressure on their traded securities. The start of the US election campaign and with it, a possible resumption of the trade dispute could bring additional uncertainty too. Another virus wave would also weigh on stock markets. On the positive side, we would list the aforementioned path to economic normalcy paired with still increasing stimulus measures. From a longer-term perspective, equities should remain the preferred asset class compared to bonds, based on the current equity risk premium. However, in view of the virus situation, which is still difficult to assess and continues to develop rapidly, a broad-based market assessment remains associated with greater uncertainty than usual.
In this highly uncertain environment, we are prudent in our approach, but are selective in our choice of attractive entry-level prices for certain companies. We are maintaining our focus on high-quality companies.

## LGT Fixed Maturity Bond Fund 2023
The second quarter of 2019 was the investment period of the Fixed Maturity Bond Fund 2023. We completed the first close at the end of March with subscriptions totalling USD 168.9m. Over the course of the first week, we invested in 96 different positions with an average credit rating of BBB-. An investment spread of 227 basis points was achieved, as measured over the average fixed rate of the interest rate swaps that were simultaneously added to the fund. The interest rate swaps were added to hedge out duration, protecting the investor against any rise in interest rates. We entered these interest rate swap contracts gradually along the investment in bonds, paying a fixed rate against receiving a 6-month Libor floating rate. The floating rate duration was chosen to match the scheduled coupon payments of the fund. The target coupon payment was communicated at the onset as 6-month Libor plus 220 basis points minus costs. We therefore aimed and succeeded to surpass that level of 220 basis points with the initial investment period, while maintaining an average investment grade rating for the fund. Two more closings were completed at the end of April and May respectively. These two closings added further subscriptions totalling USD 57.4m. We raised the number of different positions to 109 and were able to increase the average investment spread to 233 basis points above the average locked-in fixed swap rate. The rating remained at BBB-.
During that second quarter, the world economy lost somewhat further momentum, with the global purchasing managers' index for the manufacturing sector falling below the significant 50 mark. Although the US remained the global economic driving force, signs of a slowdown became increasingly noticeable. In Europe, the feared shift to the right in the EU parliamentary elections did not materialize, but the Brexit chaos deepened after Theresa May's resignation. Meanwhile, markets had been driven by central banks and geopolitical risks. As trade tensions between the US and China resurfaced and political tensions between the US and Iran emerged in the Middle East, central banks across the globe turned even more dovish. At their meetings in mid-June, comments from the Federal Reserve (Fed) and European Central Bank (ECB) confirmed the growing dovishness among policymakers, with both clearing the way for further policy measures if needed. The supportive monetary policy backdrop supported a rally in interest rate markets and the amount of bonds globally with negative nominal yields surged to a record USD 13 trillion. Oil prices fell due to fears of contagion effects from trade tensions over global growth and together with recent sub-par inflation releases affected inflation expectations negatively. Against this background, the performance of the Fixed Maturity Bond Fund had a difficult start. Falling interest rates and widening spread levels kept performance flat over the second quarter.
The third quarter was very eventful with growing tensions in the Middle East, an escalating Brexit crisis and the ongoing trade conflict between the US and China. In emerging markets, there was the surprise result in the Argentinean primary elections that set the stage for the later return of the presidency to the left-wing Peronist party. Global economic indicators continued to show signs of a slowdown in growth, particularly in Europe. Central banks responded to rising fears of recession and geopolitical risks with further monetary easing. The Federal Reserve lowered interest rates in September for the second time in two months by 25 basis points to a target of 1.75 - 2.00%. Overall, real and nominal yields in all main markets fell sharply over the quarter, the uncertain risk sentiment and downward interest rate momentum capped also here the upside of the Fixed Maturity Bond Fund.
Investor sentiment turned optimistic in the fourth quarter as geopolitical risks, which dominated the markets previously, seemed to fade towards the end of 2019. During the fourth quarter, the Federal Reserve (Fed) cut interest rates once. Afterwards in December, Chairman Jerome Powell sent a clear message that rates were appropriate for now and stated that a significant persistent rise in inflation would be necessary for future rate hikes to be considered. However, the biggest market driver in the fourth quarter was the unexpected announcement that China and the US had reached a so-called phase one trade deal. This event combined with stable economic data and a stable interest rate outlook resulted in the best quarter for the Fixed Maturity Bond Fund. In November, there was also the first dividend payment of the fund. Over the course of the second half of 2019, i.e after the initial investment period, trading activity remained limited to a set of relative value switches and one proactive exit on a highly uncertain outlook in the credit quality of the issuer.
At the beginning of 2020, the positive risk-on trend continued, lifting the fund on the back of tightening spreads and stable interest rates. The global backdrop changed little even though the first troubles had emerged through the outbreak of the Covid-19 virus in Wuhan. That scenario changed quickly over the last week of February when the virus became a pandemic with the sudden outbreaks in Italy, Korea and Iran. Over the month of March, corporate bonds from both developed and emerging markets suffered their worst correction since the Global Financial Crisis. The unprecedented level of uncertainty due to the Covid-19 pandemic and the draconian safety measures taken by authorities globally caused extreme uncertainty in financial markets which led to selling pressures for corporate bonds and a substantial re-pricing of risk premia. The decision of Russia and Saudi Arabia to start an oil price war just at the moment that demand was collapsing still exacerbated the sell- off. In sum, credit spreads widened in a very short time period of just 3-4 weeks to levels not seen over the last 10 years.
The fund price had a steep drop through the combination of the rally in interest rates driven by flight-to-safety and record stimulus, including 150 basis points in rate cuts by the Federal Reserve, and the sharpest sell-off in corporate bonds since 2008. The low liquidity in the market caused bids for bonds to temporarily drop on sometimes very thin trading volumes, which was then also reflected in the valuation of the fund. The fund as well as most broader market segments hit its lowest level on March 23 and started gradually recovering from there. Credit markets stabilized thanks to the rapid response of central banks and governments globally, which deployed a record set of monetary and fiscal stimulus measures in an extremely short timeframe. Through these decisive measures, authorities assured investors that they would not let the health and economic crisis escalate into a financial crisis. In general, the banking system remains intact and able to support households and businesses through the shutdown, which should help markets going forward as well.
The global shutdown will certainly lead to economic distress in some particular sectors such as travel, leisure, retail as well as energy, which is why a well-diversified portfolio remains key to navigate the current volatility. Regarding the most affected sectors, there is no direct exposure to travel and tourism in the portfolio nor to US High Yield energy companies. While the fund has exposure to the oil & gas sector in emerging market of approx. 5%, this includes state-owned entities that have higher levels of support.
The LGT Fixed Maturity Bond Fund 2023 has maintained its main characteristics throughout the sell-off in terms of sectoral and geographic diversification as well as with regards to average rating quality. Even though rating agencies are reacting to the crisis with downgrades, we have managed to keep the rating distribution in line with the target of maintaining an average investment grade rating. While several adjustments to the portfolio have been made, it is important to note that we largely avoided to realize losses and therefore are confident that the fund maintained at the end of April its full recovery potential from the beginning of the market meltdown and therefore its ability to achieve its target return. Over the full year, the bond portfolio has actually delivered a positive performance contribution, attributing the negative balance mainly to the effect of the lower interest rates on the swap valuation.
The LGT Fixed Maturity Bond Fund 2023 (USD) A posted a return of -5.11% in the reporting period. The bond portfolio contributed a modest positive return of 21 basis points over the 12-month period, which in gross terms attributes all of the negative return to the interest rate hedge.

## LGT Fixed Maturity Bond Fund 2024
The month of February was the main investment period of the LGT Fixed Maturity Bond Fund 2024. We completed the first close at the end of January with subscriptions totalling USD 301.8m. Over the course of the first two weeks, we invested in 100 different positions with an average credit rating of BBB-. An investment spread of 232 basis points was achieved, as measured over the average fixed rate of the interest rate swaps that were simultaneously added to the fund. The interest rate swaps were added to hedge out duration, protecting the investor against any rise in interest rates. We entered these interest rate swap contracts gradually along the investment in bonds, paying a fixed rate against receiving a 6-month Libor floating rate. The floating rate duration was chosen to match the scheduled coupon payments of the fund. The target coupon payment was communicated at the onset as 6-month Libor plus 230 basis points minus costs. We therefore aimed and
succeeded to surpass that level of 230 basis points with the initial investment period, while maintaining an average investment grade rating for the fund. Three more closings were completed at the end of February, March and April respectively. The second closing added further subscriptions of USD 23.2m. We raised the number of different positions to 109 and were able to increase the average investment spread to 239 basis points above the average locked-in fixed swap rate. Further closings amounted to USD 10.3m additional subscriptions, but occurred in different market circumstances, see further comments below, offering the new investors a chance to enter at much cheaper valuations. These inflows did not lead to an increase in the number of positions as they were used to reposition the fund as there were simultaneous outflows of 33.3m.
At the beginning of 2020, the positive risk trend of the last quarter of 2019 continued, setting a positive stage for the launch of the fund with tightening spreads and stable interest rates. The global backdrop changed little in the first few weeks even though the first troubles had emerged through the outbreak of the Covid-19 virus in Wuhan. That scenario changed quickly over the last week of February when the virus became a pandemic with the sudden outbreaks in Italy, Korea and Iran. Over the month of March, corporate bonds from both developed and emerging markets suffered their worst correction since the Global Financial Crisis. The unprecedented level of uncertainty due to the Covid-19 pandemic and the draconian safety measures taken by authorities globally caused extreme uncertainty in financial markets which led to selling pressures for corporate bonds and a substantial re-pricing of risk premia. The decision of Russia and Saudi Arabia to start an oil price war just at the moment that demand was collapsing still exacerbated the sell-off. In sum, credit spreads widened in a very short time period of just 3-4 weeks to levels not seen over the last 10 years.
The fund price had a steep drop through the combination of the rally in interest rates driven by flight-to-safety and record stimulus, including 150 basis points in rate cuts by the Federal Reserve, and the sharpest sell-off in corporate bonds since 2008. The low liquidity in the market caused bids for bonds to temporarily drop on sometimes very thin trading volumes, which was then also reflected in the valuation of the fund. The fund as well as most broader market segments hit its lowest level on March 23 and started gradually recovering from there. Credit markets stabilized thanks to the rapid response of central banks and governments globally, which deployed a record set of monetary and fiscal stimulus measures in an extremely short timeframe. Through these decisive measures, authorities assured investors that they would not let the health and economic crisis escalate into a financial crisis. In general, the banking system remains intact and able to support households and businesses through the shutdown, which should help markets going forward as well.
The global shutdown will certainly lead to economic distress in some particular sectors such as travel, leisure, retail as well as energy, which is why a well-diversified portfolio remains key to navigate the current volatility. Regarding the most affected sectors, there is limited (<1%) direct exposure to travel and tourism in the portfolio as well as to US High Yield energy companies (<1%). While the fund has exposure to the oil & gas sector in emerging markets of approx. 3%, the selection consists of only low-cost producers with no short-term refinancing needs.
The LGT Fixed Maturity Bond Fund 2024 has maintained its main characteristics throughout the sell-off in terms of sectoral and geographic diversification as well as with regards to average rating quality. Even though rating agencies are reacting to the crisis with downgrades, we have managed to keep the rating distribution in line with the target of maintaining an average investment grade rating. While several adjustments to the portfolio have been made, it is important to note that we largely avoided to realize losses and therefore are confident that the fund maintained at the end of April its full recovery potential from the beginning of the market meltdown and therefore its ability to achieve its target return.
The LGT Fixed Maturity Bond Fund 2024 (USD) A posted a return of -11.35% in the three months to April 30. The bond portfolio contributed with a performance of -8.46% most to the drawdown, with most of the remaining result attributed to interest rate hedging.

Translation (ENDE, 2020-04-30):
# Tätigkeitsbericht
## LGT Money Market Fund (CHF)
Im zweiten Quartal 2019 verlor die Weltwirtschaft weiteren Schwung, wobei der globale Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe unter die wichtige Marke von 50 sank. Auch in den USA als treibende Kraft der Weltwirtschaft mehrten sich die Zeichen für einen Wirtschaftsabschwung. In dem wirtschaftlich angeschlagenen Europa blieb der befürchtete Rechtsruck bei den EU-Parlamentswahlen aus. Das Brexit-Chaos wurde allerdings nach dem Rücktritt von Theresa May noch schlimmer. Gleichzeitig waren die Märkte einerseits von den Zentralbanken und andererseits von geopolitischen Risiken beherrscht. Im Zuge der wiederaufflammenden Handelsstreitigkeiten zwischen den USA und China und der erneuten politischen Spannungen zwischen den USA und dem Iran im Nahen Osten verfolgten die Zentralbanken weltweit eine noch expansivere Geldpolitik. Nach ihren Sitzungen Mitte Juni bekräftigten die US-Notenbank (Fed) und die Europäischen Zentralbank (EZB) in ihren Verlautbarungen eine zunehmend expansive Geldpolitik durch die Verantwortlichen und kündigten weitere Maßnahmen an, falls diese nötig würden. Der positive geldpolitische Hintergrund unterstützte eine Rallye in den Zinsmärkten und das Volumen von Anleihen mit negativen nominalen Renditen stieg auf weltweit auf einen Rekordbetrag von USD 13 Bio.
Das ereignisreiche dritte Quartal war gekennzeichnet von wachsenden Spannungen im Nahen Osten, einer eskalierende Brexit-Krise und der Fortsetzung des Handelskonflikts zwischen den USA und China. Globale Konjunkturindikatoren zeigten weiterhin Zeichen einer Verlangsamung des Wachstums, vor allem in Europa. Auf die steigenden Rezessionsängste und geopolitischen Risiken reagierten die Zentralbanken mit weiteren geldpolitischen Lockerungsmaßnahmen. Die Federal Reserve senkte im September zum zweiten Mal in zwei Monaten die Zinsen um 25 Basispunkte auf ein Ziel von 1,75% bis 2,00%. Die Europäische Zentralbank (EZB) schnürte trotz großer Uneinigkeit zwischen Mitgliedern des Zentralbankrats ein Maßnahmenpaket zur Lockerung der Geldpolitik. Insgesamt brachen die Renditen im letzten Quartal in allen entwickelten Märkten stark ein und die Anleihemärkte verzeichneten erhebliche Kurszuwächse.
Im vierten Quartal hellte sich die Stimmung unter den Anlegern vorsichtig auf, da sich gegen Ende 2019 eine Auflösung der geopolitischen Risiken abzeichnete, die die Märkte bis dahin dominiert hatten. Im vierten Quartal nahm die Fed eine Zinssenkung vor. Danach machte der Vorsitzende, Jerome Powell, im Dezember deutlich, dass die Zinssätze ein angemessenes Niveau erreicht hätten und kündigte an, dass als Voraussetzung für künftige Zinsanhebungen ein dauerhaft deutlicher Anstieg der Inflation notwendig sei. In der Eurozone hielt die Präsidentin der Europäischen Zentralbank (EZB), Christine Lagarde, im Anschluss an die Sitzung des EZB-Rats ihre erste Pressekonferenz ab. Stärkste Antriebskraft des Marktes war jedoch im vierten Quartal die unerwartete Ankündigung, dass China und die USA einen «Phase-Eins-Deal» im Handelsstreit geschlossen hatten, trotz der vorhergehenden Entwicklungen in Hongkong. Zusammen mit stabilen Konjunkturdaten und den enormen geldpolitischen Lockerungen der Zentralbanken weltweit waren dies die Hauptursachen für die in den meisten Märkten erlebten Renditesteigerungen.
Der Start in das Jahr 2020 markierte ein historisches Ereignis: Die Coronavirus-Pandemie weitete sich zur größten weltweiten Gesundheitskrise der letzten Jahrzehnte aus und die zur Eindämmung getroffenen Lockdown-Maßnahmen hatten dramatische Auswirkungen auf die Wirtschaft und die Finanzmärkte. Die Verantwortlichen reagierten weltweit so schnell und drastisch wie nie zuvor und leiteten massive geld- und fiskalpolitische Maßnahmen ein. Die Fed senkte die Zinsen fast auf null, versprach «unbegrenzte» Lockerung und traf andere außergewöhnliche Maßnahmen zur Wiederherstellung der Liquidität. Gleichzeitig startete die EZB ihr Pandemic Emergeny Purchase Programme (PEPP), ein Ankaufsprogramm für Anleihen in Höhe von bis zu EUR 750 Mrd. in diesem Jahr. Die Lockerungen der Zentralbanken werden von umfassenden fiskalischen Anreizprogrammen begleitet: In den USA einigte man sich auf ein 2-Billionen-Dollar-Hilfspaket und Deutschland setzte seine Schuldenbremse aus und billigte einen Nachtragshaushalt in Höhe von 4-5% des BIP. Gleichzeitig brach der Ölmarkt um 66% ein, als der durch die Coronavirus-Pandemie ausgelöste Nachfrageschock auf ein durch den saudi- arabisch–russischen Preiskrieg ausgelöstes Überangebot traf, und erlebte damit das schlechtestes Quartal der Geschichte.
Im Fahrwasser der Weltwirtschaft ging auch das Wirtschaftswachstum in der Schweiz 2019 zurück. Das BIP stieg um 0,9% gegenüber 2,8% im Jahr 2018. Die Schweizer Nationalbank (SNB) beließ ihre Geldpolitik unverändert expansiv und behielt daher auch negative Zinsen auf Sichteinlagen bei der SNB bei. Bei Bedarf bleibt sie auch am Devisenmarkt aktiv. Ende Juni 2019 ersetzte die SNB den Dreimonats-Libor als Zielband durch einen neuen SNB-Leitzins, der für den Rest des Berichtszeitraums auf 0,75% festgesetzt wurde. Im ersten Quartal 2020, als die Coronavirus-Pandemie die globale Wirtschaft traf, brachte die SNB Unterstützungsmaßnahmen auf den Weg, indem sie das Bankensystem mit Liquidität versorgte und dadurch das Kreditangebot für die Wirtschaft in der Schweiz stärkte.
Unser Portfolio investiert in Geldmarktinstrumente von hoher Qualität und kurzfristige Unternehmensanleihen von Emittenten mit soliden Fundamentaldaten. Die meisten Anlagen lauten auf die Referenzwährung des Fonds. Einige attraktive Geldmarktinstrumente wurden in Fremdwährung erworben und gegen den CHF abgesichert. Für das Portfolio besteht eine vollständige Währungsabsicherung. Im Berichtszeitraum hielten wir eine moderate Long-Durationsposition. Im letzten Quartal litt die Performance unter einer Ausweitung der Kreditspreads in dem Teil des Portfolios, das aus Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Bewertung besteht und den allumfassenden Belastungen, die die Coronavirus-Pandemie für die Finanzmärkte darstellte. Wir erhöhten unsere Cash-Quote und konzentrierten uns auf die höchstmögliche Liquidität im Portfolio. Im Berichtszeitraum verbuchte der LGT Money Market Fund (CHF) B eine Performance von - 1,02%.

## LGT Money Market Fund (EUR)
Im zweiten Quartal 2019 verlor die Weltwirtschaft weiteren Schwung, wobei der globale Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe unter die wichtige Marke von 50 sank. Auch in den USA als treibende Kraft der Weltwirtschaft mehrten sich die Zeichen für einen Wirtschaftsabschwung. In dem wirtschaftlich angeschlagenen Europa blieb der befürchtete Rechtsruck bei den EU-Parlamentswahlen aus. Das Brexit-Chaos wurde allerdings nach dem Rücktritt von Theresa May noch schlimmer. Gleichzeitig waren die Märkte einerseits von den Zentralbanken und andererseits von geopolitischen Risiken beherrscht. Im Zuge der wiederaufflammenden Handelsstreitigkeiten zwischen den USA und China und der erneuten politischen Spannungen zwischen den USA und dem Iran im Nahen Osten verfolgten die Zentralbanken weltweit eine noch expansivere Geldpolitik. Nach ihren Sitzungen Mitte Juni bekräftigten die US-Notenbank (Fed) und die Europäischen Zentralbank (EZB) in ihren Verlautbarungen eine zunehmend expansive Geldpolitik durch die Verantwortlichen und kündigten weitere Maßnahmen an, falls diese nötig würden. Der positive geldpolitische Hintergrund unterstützte eine Rallye in den Zinsmärkten und das Volumen von Anleihen mit negativen nominalen Renditen stieg weltweit auf einen Rekordbetrag von USD 13 Bio.
Das ereignisreiche dritte Quartal war gekennzeichnet von wachsenden Spannungen im Nahen Osten, einer eskalierende Brexit-Krise und der Fortsetzung des Handelskonflikts zwischen den USA und China. Globale Konjunkturindikatoren zeigten weiterhin Zeichen einer Verlangsamung des Wachstums, vor allem in Europa. Auf die steigenden Rezessionsängste und geopolitischen Risiken reagierten die Zentralbanken mit weiteren geldpolitischen Lockerungsmaßnahmen. Die Federal Reserve senkte im September zum zweiten Mal in zwei Monaten die Zinsen um 25 Basispunkte auf ein Ziel von 1,75% bis 2,00%. Die Europäische Zentralbank (EZB) schnürte trotz großer Uneinigkeit zwischen Mitgliedern des Zentralbankrats ein Maßnahmenpaket zur Lockerung der Geldpolitik. Insgesamt brachen die Renditen im letzten Quartal in allen entwickelten Märkten stark ein und die Anleihemärkte verzeichneten erhebliche Kurszuwächse.
Die Anlegerstimmung hellte sich im vierten Quartal vorsichtig auf, da sich gegen Ende 2019 eine Auflösung der geopolitischen Risiken abzeichnete, die die Märkte bis dahin dominiert hatten. Im vierten Quartal nahm die Fed eine Zinssenkung vor. Danach machte der Vorsitzende, Jerome Powell, im Dezember deutlich, dass die Zinssätze ein angemessenes Niveau erreicht hätten und kündigte an, dass als Voraussetzung für künftige Zinsanhebungen ein dauerhaft deutlicher Anstieg der Inflation notwendig sei. In der Eurozone hielt die Präsidentin der Europäischen Zentralbank (EZB), Christine Lagarde, im Anschluss an die Sitzung des EZB-Rats ihre erste Pressekonferenz ab. Stärkste Antriebskraft des Marktes war jedoch im vierten Quartal die unerwartete Ankündigung, dass China und die USA einen «Phase-Eins-Deal» im Handelsstreit geschlossen hatten, trotz der vorhergehenden Entwicklungen in Hongkong. Zusammen mit stabilen
Konjunkturdaten und den enormen geldpolitischen Lockerungen der Zentralbanken weltweit waren dies die Hauptursachen für die in den meisten Märkten erlebten Renditesteigerungen.
Der Start in das Jahr 2020 markierte ein historisches Ereignis: Die Coronavirus-Pandemie weitete sich zur größten weltweiten Gesundheitskrise der letzten Jahrzehnte aus und die zur Eindämmung getroffenen Lockdown-Maßnahmen hatten dramatische Auswirkungen auf die Wirtschaft und die Finanzmärkte. Die Verantwortlichen reagierten weltweit so schnell und drastisch wie nie zuvor und leiteten massive geld- und fiskalpolitische Maßnahmen ein. Die Fed senkte die Zinsen fast auf null, versprach «unbegrenzte» Lockerung und traf andere außergewöhnliche Maßnahmen zur Wiederherstellung der Liquidität. Gleichzeitig startete die EZB ihr Pandemic Emergeny Purchase Programme (PEPP), ein Ankaufsprogramm für Anleihen in Höhe von bis zu EUR 750 Mrd. in diesem Jahr. Die Lockerungen der Zentralbanken werden von umfassenden fiskalischen Anreizprogrammen begleitet: In den USA einigte man sich auf ein 2-Billionen-Dollar-Hilfspaket und Deutschland setzte seine Schuldenbremse aus und billigte einen Nachtragshaushalt in Höhe von 4-5% des BIP. Gleichzeitig brach der Ölmarkt um 66% ein, als der durch die Coronavirus-Pandemie ausgelöste Nachfrageschock auf ein durch den saudi-arabisch- russischen Preiskrieg ausgelöstes Überangebot traf, und erlebte damit das schlechtestes Quartal der Geschichte.
Unser Portfolio investiert in Geldmarktinstrumente von hoher Qualität und kurzfristige Unternehmensanleihen von Emittenten mit soliden Fundamentaldaten. Die meisten Anlagen lauten auf die Referenzwährung des Fonds. Dennoch erwarben wir opportunistische Geldmarkinstrumente in Fremdwährungen und nutzten attraktive Währungsabsicherungsgeschäfte aus. Für das Portfolio besteht eine vollständige Währungsabsicherung. Die Duration des Portfolios lag während des Berichtszeitraums bei nahezu 0,25 Jahren. Im letzten Quartal litt die Performance unter einer Ausweitung der Kreditspreads in dem Teil des Portfolios, das aus Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Bewertung besteht und den allumfassenden Belastungen, die die Coronavirus-Pandemie für die Finanzmärkte darstellte. Wir steigerten unsere Cashposition und konzentrierten uns auf die größtmögliche Portfolio-Liquidität, indem wir in Schatzwechsel investierten und sehr kurze Laufzeiten erwarben. Im Berichtszeitraum verbuchte der LGT Money Market Fund (EUR) B eine Performance von - 0,55%.

## LGT Money Market Fund (USD)
Im zweiten Quartal 2019 verlor die Weltwirtschaft weiteren Schwung, wobei der globale Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe unter die wichtige Marke von 50 sank. Auch in den USA als treibende Kraft der Weltwirtschaft mehrten sich die Zeichen für einen Wirtschaftsabschwung. In dem wirtschaftlich angeschlagenen Europa blieb der befürchtete Rechtsruck bei den EU-Parlamentswahlen aus. Das Brexit-Chaos wurde allerdings nach dem Rücktritt von Theresa May noch schlimmer. Gleichzeitig waren die Märkte einerseits von den Zentralbanken und andererseits von geopolitischen Risiken beherrscht. Im Zuge der wiederaufflammenden Handelsstreitigkeiten zwischen den USA und China und der erneuten politischen Spannungen zwischen den USA und dem Iran im Nahen Osten verfolgten die Zentralbanken weltweit eine noch expansivere Geldpolitik. Nach ihren Sitzungen Mitte Juni bekräftigten die US-Notenbank (Fed) und die Europäischen Zentralbank (EZB) in ihren Verlautbarungen eine zunehmend expansive Geldpolitik durch die Verantwortlichen und kündigten weitere Maßnahmen an, falls diese nötig würden. Der positive geldpolitische Hintergrund unterstützte eine Rallye in den Zinsmärkten und das Volumen von Anleihen mit negativen nominalen Renditen stieg weltweit auf einen Rekordbetrag von USD 13 Bio.
Das ereignisreiche dritte Quartal war gekennzeichnet von wachsenden Spannungen im Nahen Osten, einer eskalierende Brexit-Krise und der Fortsetzung des Handelskonflikts zwischen den USA und China. Globale Konjunkturindikatoren zeigten weiterhin Zeichen einer Verlangsamung des Wachstums, vor allem in Europa. Auf die steigenden Rezessionsängste und geopolitischen Risiken reagierten die Zentralbanken mit weiteren geldpolitischen Lockerungsmaßnahmen. Die Federal Reserve senkte im September zum zweiten Mal in zwei Monaten die Zinsen um 25 Basispunkte auf ein Ziel von 1,75% bis 2,00%. Die Europäische Zentralbank (EZB) schnürte trotz großer Uneinigkeit zwischen Mitgliedern des Zentralbankrats ein Maßnahmenpaket zur Lockerung der Geldpolitik. Insgesamt brachen die Renditen im letzten Quartal in allen entwickelten Märkten stark ein und die Anleihemärkte verzeichneten erhebliche Kurszuwächse.
Die Anlegerstimmung hellte sich im vierten Quartal vorsichtig auf, da sich gegen Ende 2019 eine Auflösung der geopolitischen Risiken abzeichnete, die die Märkte bis dahin dominiert hatten. Im vierten Quartal nahm die Fed eine Zinssenkung vor. Danach machte der Vorsitzende, Jerome Powell, im Dezember deutlich, dass die Zinssätze ein angemessenes Niveau erreicht hätten und kündigte an, dass als Voraussetzung für künftige Zinsanhebungen ein dauerhaft deutlicher Anstieg der Inflation notwendig sei. In der Eurozone hielt die Präsidentin der Europäischen Zentralbank (EZB), Christine Lagarde, im Anschluss an die Sitzung des EZB-Rats ihre erste Pressekonferenz ab. Stärkste Antriebskraft des Marktes war jedoch im vierten Quartal die unerwartete Ankündigung, dass China und die USA einen «Phase-Eins-Deal» im Handelsstreit geschlossen hatten, trotz der vorhergehenden Entwicklungen in Hongkong. Zusammen mit stabilen Konjunkturdaten und den enormen geldpolitischen Lockerungen der Zentralbanken weltweit waren dies die Hauptursachen für die in den meisten Märkten erlebten Renditesteigerungen.
Der Start in das Jahr 2020 markierte ein historisches Ereignis: Die Coronavirus-Pandemie weitete sich zur größten weltweiten Gesundheitskrise der letzten Jahrzehnte aus und die zur Eindämmung getroffenen Lockdown-Maßnahmen hatten dramatische Auswirkungen auf die Wirtschaft und die Finanzmärkte. Die Verantwortlichen reagierten weltweit so schnell und drastisch wie nie zuvor und leiteten massive geld- und fiskalpolitische Maßnahmen ein. Die Fed senkte die Zinsen fast auf null, versprach «unbegrenzte» Lockerung und traf andere außergewöhnliche Maßnahmen zur Wiederherstellung der Liquidität. Gleichzeitig startete die EZB ihr Pandemic Emergeny Purchase Programme (PEPP), ein Ankaufsprogramm für Anleihen in Höhe von bis zu EUR 750 Mrd. in diesem Jahr. Die Lockerungen der Zentralbanken werden von umfassenden fiskalischen Anreizprogrammen begleitet: In den USA einigte man sich auf ein 2-Billionen-Dollar-Hilfspaket und Deutschland setzte seine Schuldenbremse aus und billigte einen Nachtragshaushalt in Höhe von 4-5% des BIP. Gleichzeitig brach der Ölmarkt um 66% ein, als der durch die Coronavirus-Pandemie ausgelöste Nachfrageschock auf ein durch den saudi-arabisch- russischen Preiskrieg ausgelöstes Überangebot traf, und erlebte damit das schlechtestes Quartal der Geschichte.
Unser Portfolio investiert in Geldmarktinstrumente von hoher Qualität und kurzfristige Unternehmensanleihen von Emittenten mit soliden Fundamentaldaten. Die meisten Anlagen lauten auf die Referenzwährung des Fonds. Dennoch erwarben wir opportunistische Geldmarkinstrumente in Fremdwährungen und nutzten attraktive Währungsabsicherungsgeschäfte aus. Für das Portfolio besteht eine vollständige Währungsabsicherung. Nachdem wir die Duration von Februar bis April 2019 erhöht hatten, hielten wir im gesamten Jahr 2019 eine moderate Long- Durationsposition. Im letzten Quartal litt die Performance unter einer Ausweitung der Kreditspreads in dem Teil des Portfolios, das aus Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Bewertung besteht und den allumfassenden Belastungen, die die Coronavirus-Pandemie für die Finanzmärkte darstellte. Wir steigerten unsere Cashposition und konzentrierten uns auf die größtmögliche Portfolio-Liquidität, indem wir in Schatzwechsel investierten und sehr kurze Laufzeiten erwarben. Im Berichtszeitraum verbuchte der LGT Money Market Fund (USD) B eine Performance von - 1,02%.

## LGT Sustainable Bond Fund Global Inflation Linked
Im zweiten Quartal 2019 verlor die Weltwirtschaft weiteren Schwung, wobei der globale Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe unter die wichtige Marke von 50 sank. Auch in den USA als treibende Kraft der Weltwirtschaft mehrten sich die Zeichen für einen Wirtschaftsabschwung. In dem wirtschaftlich angeschlagenen Europa blieb der befürchtete Rechtsruck bei den EU-Parlamentswahlen aus. Das Brexit-Chaos wurde allerdings nach dem Rücktritt von Theresa May noch schlimmer. Gleichzeitig waren die Märkte einerseits von den Zentralbanken und andererseits von geopolitischen Risiken beherrscht. Im Zuge der wiederaufflammenden Handelsstreitigkeiten zwischen den USA und China und der erneuten politischen Spannungen zwischen den USA und dem Iran im Nahen Osten verfolgten die Zentralbanken weltweit eine noch expansivere Geldpolitik. Nach ihren Sitzungen Mitte Juni bekräftigten die US-Notenbank (Fed) und die Europäischen Zentralbank (EZB) in ihren Verlautbarungen eine zunehmend expansive Geldpolitik durch die Verantwortlichen und kündigten weitere Maßnahmen an, falls diese nötig würden. Der positive geldpolitische Hintergrund unterstützte eine Rallye in den Zinsmärkten und das Volumen von Anleihen mit negativen nominalen Renditen stieg weltweit auf einen Rekordbetrag von USD 13 Bio. Die Ölpreise sanken aufgrund der Angst vor Ansteckungseffekten, die von Handelsspannungen für das weltweite Wachstum ausgehen könnten. Zusammen mit den unterdurchschnittlichen Inflationszahlen wirkte sich dies negativ auf die Inflationserwartungen aus.
Anfang Mai reduzierten wir die durch das Short-UK-Breakeven-Geschäft bedingte Untergewichtung inflationsindexierter Anleihen (Linkers) im Vereinten Königreich über Investments im Laufzeitenbereich von 7-10 Jahren um 0,4 Jahre. Ferner positionierten wir uns auf eine steilere Breakeven-Kurve in den USA. Mitte Mai beendeten wir die Untergewichtung von insgesamt 0,3 Jahren im Vereinten Königreich durch Anlage in 10-jährige britische Gilts (Nominalanleihen, Nominals). Im Juni reduzierten wir die reale Duration in den USA um 0,5 Jahre, als sich die 10-jährigen realen Renditen von ihren mehrere Monate anhaltenden Tiefständen erholten. Mit diesen Anpassungen war die Untergewichtung von UK-Linkers bei gleichzeitiger Übergewichtung von UK-Nominals, die die Short-UK-Breakeven-Position ausmachte, die größte aktive Position des Portfolios.
Das ereignisreiche dritte Quartal war gekennzeichnet von wachsenden Spannungen im Nahen Osten, einer eskalierende Brexit-Krise und der Fortsetzung des Handelskonflikts zwischen den USA und China. Globale Konjunkturindikatoren zeigen weiterhin Zeichen einer Verlangsamung des Wachstums, vor allem in Europa. Auf die steigenden Rezessionsängste und geopolitischen Risiken reagierten die Zentralbanken mit weiteren geldpolitischen Lockerungsmaßnahmen. Die Federal Reserve senkte im September zum zweiten Mal in zwei Monaten die Zinsen um 25 Basispunkte auf ein Ziel von 1,75% bis 2,00%. Die Europäische Zentralbank (EZB) schnürte trotz großer Uneinigkeit zwischen Mitgliedern des Zentralbankrats ein Maßnahmenpaket zur Lockerung der Geldpolitik. Insgesamt brachen die realen und die nominalen Renditen im letzten Quartal in allen entwickelten Märkten stark ein und die Märkte für indexgekoppelte und nominale Anleihen verzeichneten erhebliche Kurszuwächse.
Zu Beginn des Quartals nahmen wir Umschichtungen am kurzen Ende der deutschen realen Zinsstrukturkurve vor, um von der zusätzlichen Erholung deutscher einjähriger Titel zu profitieren. Später im Juli schlossen wir aufgrund von Risikomanagement-Erwägungen das Short-Breakeven-Geschäft in 10-jährigen UK-Anleihen, nachdem Boris Johnson neuer Premierminister des Vereinten Königreiches geworden war. Mitte September erhöhten wir die US-Duration um 0,5 Jahre auf eine Übergewichtung, nachdem die realen Renditen infolge des Verkaufsdrucks in der ersten Septemberhälfte bis an die oberen Widerstandslinien gestiegen waren. Ferner gaben wir unsere Untergewichtung in Kanada ebenso auf wie später im Quartal die Untergewichtung in Australien. Schließlich mischten wir dem Portfolio Ende des Quartals noch einen Anteil von 3% grüne Anleihen bei, indem wir in die Europäische Investitionsbank investierten. Insgesamt lag die Duration des Portfolios mit 6 Jahren um 0,9 Jahre höher als im Vorquartal.
Die Anlegerstimmung hellte sich im vierten Quartal vorsichtig auf, da sich gegen Ende 2019 eine Auflösung der geopolitischen Risiken abzeichnete, die die Märkte bis dahin dominiert hatten. Im vierten Quartal nahm die Fed eine Zinssenkung vor. Danach machte der Vorsitzende, Jerome Powell, im Dezember deutlich, dass die Zinssätze ein angemessenes Niveau erreicht hätten und kündigte an, dass als Voraussetzung für künftige Zinsanhebungen ein dauerhaft deutlicher Anstieg der Inflation notwendig sei. In der Eurozone hielt die Präsidentin der Europäischen Zentralbank (EZB), Christine Lagarde, im Anschluss an die Sitzung des EZB-Rats ihre erste Pressekonferenz ab. Gleichzeitig beseitigte der erdrutschartige Sieg der konservativen Partei Unsicherheiten im Vereinten Königreich und gab weitere Impulse für einen geordneten Ausstieg aus der EU. Stärkste Antriebskraft des Marktes war jedoch im vierten Quartal die unerwartete Ankündigung, dass China und die USA einen «Phase-Eins-Deal» im Handelsstreit geschlossen hatten, trotz der vorhergehenden Entwicklungen in Hongkong. Zusammen mit stabilen Konjunkturdaten und den enormen geldpolitischen Lockerungen der Zentralbanken weltweit waren dies die Hauptursachen für die Steigerungen der nominalen und realen Renditen sowie auch der Breakeven-Sätze in den meisten Märkten.
Zu Beginn des Quartals erhöhten wir die Duration im Vereinten Königreich um 0,4 Jahre durch Anlagen in Laufzeiten von 40 Jahren und mehr auf der realen Zinsstrukturkurve im Vereinigten Königreich, nachdem unsere technische Analyse nach dem erheblichen Verkaufsdruck in diesem Bereich Hinweise auf eine Rückkehr zum Mittelwert ausmachen konnte. Nach diesen Anpassungen bildete die Übergewichtung des Vereinten Königreichs die größte aktive Position im Portfolio.
Der Start in das Jahr 2020 markierte ein historisches Ereignis: Die Coronavirus-Pandemie weitete sich zur größten weltweiten Gesundheitskrise der letzten Jahrzehnte aus und die zur Eindämmung getroffenen Lockdown-Maßnahmen hatten
dramatische Auswirkungen auf die Wirtschaft und die Finanzmärkte. Die Verantwortlichen reagierten weltweit so schnell und drastisch wie nie zuvor und leiteten massive geld- und fiskalpolitische Maßnahmen ein. Die Fed senkte die Zinsen fast auf null, versprach «unbegrenzte» Lockerung und traf andere außergewöhnliche Maßnahmen zur Wiederherstellung der Liquidität. Gleichzeitig startete die EZB ihr Pandemic Emergeny Purchase Programme (PEPP), ein Ankaufsprogramm für Anleihen in Höhe von bis zu EUR 750 Mrd. in diesem Jahr. Die Bank of England folgte der EZB und schnürte ein großes Paket geldpolitischer Lockerungen, indem sie den Leitzins auf 0,10% senkte und ein neues Expansionsprogramm von GBP 200 Mrd. (9% des BIP des Vereinten Königreichs) auflegte. Die Lockerungen der Zentralbanken werden von umfassenden fiskalischen Anreizprogrammen begleitet: In den USA einigte man sich auf ein 2-Billionen-Dollar-Hilfspaket und Deutschland setzte seine Schuldenbremse aus und billigte einen Nachtragshaushalt in Höhe von 4-5% des BIP. Gleichzeitig brach der Ölmarkt um 66% ein, als der durch die Coronavirus-Pandemie ausgelöste Nachfrageschock auf ein durch den saudi-arabisch- russischen Preiskrieg ausgelöstes Überangebot traf, und erlebte damit das schlechtestes Quartal der Geschichte. Die realen Indexstände stiegen in den meisten Benchmark-Märkten um bis zu 63 BP, während die Inflationserwartungen erheblich zurückgingen und inflationsindexierte Titel schlechter abschnitten als nominale Anleihen.
Zu Beginn des Jahres erreichten wir Gewinnmitnahmen durch den Abbau der Position im Laufzeitenbereich von über 40 Jahren im Vereinten Königreich, die im Oktober 2019 eingegangen worden war, und reduzierten damit die Duration im Vereinten Königreich um 0,25 Jahre. Darüber hinaus gaben wir gegen Ende des Quartals das ganz kurze Ende der Kurve deutscher Realzinsen auf und schichteten in das 3-5-jährige Laufzeitenband der französischen bzw. deutschen Kurve um. Im April erhöhten wir aufgrund der positiven Preisdynamik unsere Allokation in US- und kanadische Linkers.
Der LGT Sustainable Bond Fund Global Inflation Linked (EUR) B verbuchte einen leichten Zuwachs von 0,08% im Berichtszeitraum.

## LGT Bond Fund EMMA LC
Im zweiten Quartal verlor die Weltwirtschaft weiteren Schwung, wobei der globale Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe unter die wichtige Marke von 50 sank. Auch in den USA als treibende Kraft der Weltwirtschaft mehrten sich Zeichen für einen Wirtschaftsabschwung. In dem wirtschaftlich angeschlagenen Europa blieb der befürchtete Rechtsruck bei den EU-Parlamentswahlen aus. Das Brexit-Chaos wurde allerdings nach dem Rücktritt von Theresa May noch schlimmer. Darüber hinaus traf das Wiederaufflammen der Handelsstreitigkeiten zwischen den USA und China die Schwellenmärkte hart. Gleichzeitig trübte sich der Wirtschaftsausblick angesichts des gestiegenen Risikos militärischer Auseinandersetzungen im Nahen Osten ein. Auf der anderen Seite gaben die US-Notenbank Fed wie auch die EZB Grund zur Hoffnung und die Aussichten auf eine gelockerte Geldpolitik beflügelten die internationalen Aktienmärkte. Nachdem sich April und Mai als zwei recht schwierige Monate erwiesen hatten, führte die Erwartung einer Umkehr der Geldpolitik im Juni auch in lokalen Anleihemärkten und Währungen der Emerging Markets zu einer kräftigen Kursrallye. Als der Markt Zinssenkungen der Fed einpreiste, begann der Dollar zu schwächeln und unterstützte so Währungen aus den Emerging Markets. Darüber hinaus hellte sich die Lage in Argentinien und der Türkei auf und die Abwesenheit anderer idiosynkratischer Länderrisiken trug zu einer weiteren Verbesserung der Stimmung bei.
Belastet wurden die Märkte dadurch, dass die USA und China zu keinem Handelsdeal kamen. Außerdem wurde die Inversion der US-Renditekurve als Anzeichen für eine einsetzende Rezession in den USA gewertet. Daher bewegte sich der Markt im Mai größtenteils seitwärts, mit einer leichten Tendenz nach unten. Demgegenüber verlief der Juni sehr positiv. Angesichts einer verhaltenen Inflation und sich verschlechternder Fundamentaldaten auf beiden Seiten des Atlantiks zeichnete sich in den Kommentaren der EZB und die Fed zunehmend eine sehr weiche Linie ab. Durch diese Haltungsänderung hellte sich die Stimmung im Gesamtmarkt deutlich auf, sodass die lokale Verschuldung in den Emerging Markets im Jahr 2019 neue Höchststände erreichte. Angesichts geringerer Renditen in den entwickelten Märkten und eines schwächeren US-Dollar erholten sich sowohl die Anleihemärkte als auch die Währungen. Auch die zwei schwächsten Glieder in der Kette, Argentinien und die Türkei, konnten Kurserholungen verzeichnen und den Markt outperformen, angetrieben durch ein konstruktiveres politisches Umfeld. In Argentinien trat Präsident Macri mit Senator Miguel Angel Pichetto als Vizepräsidentschaftskandidat an und schloss so eine wichtige Allianz mit den moderaten Peronisten. In der Türkei ging die
Opposition bei der Wahlwiederholung in Istanbul als deutlicher Sieger hervor, ein Ergebnis, das die AKP sofort akzeptierte. Die Spannung mit den USA, die der türkische Kauf des Raketenabwehrsystems S-400 von Russland auslöste, bleibt belastend. Zumindest im Moment schenkt der Markt dieser Angelegenheit jedoch keine übermäßige Beachtung. Brasilien profitierte von der Aussicht, dass die lang erwartete Reform des Sozialsystems im Laufe des Jahres 2019 alle demokratischen Stufen durchlaufen könne. Das Land benötigt eine bedeutsame Reform, um die massive Finanzierungslücke zu schließen, die den Staatshaushalt des Landes in erheblichem Maße belastet. Höhere Ölpreise und das Ausbleiben weiterer Sanktionen unterstützten russische Anleihen und Wechselkurse. Eine Reihe von taktischen Währungs-Longpositionen, die im März und Mai eingegangen worden waren, wurden nach einem starken Markt im Juni wieder aufgelöst, und zwar in Brasilien, Chile, Kolumbien und Südkorea.
Die Weltwirtschaft kühlte im dritten Quartal weiter ab. Die USA verzeichneten rückläufige - wenn auch im internationalen Vergleich immer noch hohe - Wachstumsraten und in Europa trübte sich die wirtschaftliche Lage mit vielen negativen Frühindikatoren weiter ein. Der deutsche Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe sank auf ein Siebenjahrestief. Unter dem neuen Premier Boris Johnson verschärfte sich das Chaos um dem Brexit, während der Handelsstreit zwischen China und den USA zu Volatilität führte, die sich vor allem in den Emerging Markets negativ bemerkbar machte. Im Zuge der verstärkten Suche nach sicheren Häfen verzeichneten Anleihen mit negativen nominalen Renditen einen Rekordwert von USD 16 Bio. und Gold konnte seinen jahrelangen Seitwärtstrend verlassen. Die Fed nahm die erste Zinssenkung seit elf Jahren vor und die EZB leitete weitere geldpolitische Lockerungen ein, die Christine Lagarde nach dem Ende der Amtszeit von Mario Draghi fortführen wird.
Für Anleihen in den Emerging Markets verlief das dritte Quartal stabil. Die gemäßigte Haltung der wichtigen Zentralbanken stützte diese Anlageform. Den Notenbanken der Emerging Markets verschafften das disinflationäre Umfeld, die stabilen Wechselkurse und eine Verlangsamung des globalen Wachstums Handlungsspielraum, den sie für Zinssenkungen nutzten. Daher lieferten Anleihepreise den Hauptbeitrag zu den Erträgen, während Währungen angesichts eines ausbleibenden Wirtschaftswachstums kaum nennenswerte Wertsteigerungen verzeichnen konnten. Einen kräftigen Performance-Schub verzeichnete die Türkei vor und nach der Entscheidung der Notenbank, die Leitzinsen aufgrund anhaltend niedriger Inflationszahlen um 425 BP zu senken. Befürchtungen des Marktes, dass die USA wegen des Kaufs des Raketenabwehrsystems S-400 von Russland Sanktionen gegen die Türkei verhängen könnte, haben sich bislang nicht bewahrheitet. Dennoch blieb die wirtschaftliche und politische Situation anfällig in einem Umfeld, in dem die Wirtschaft schwächelt und der Konflikt in Nordsyrien weiter schwelt. Ein weiterer Outperformer war Thailand. Obwohl die Währung teuer erscheint und sich die Fundamentaldaten verschlechterten, blickt der Markt auf ein starkes Quartal zurück. Die Zentralbank verlautbarte ihre Unzufriedenheit mit der aktuellen Stärke der Währung und deutete an, dass sie eingreifen werde, falls sie dies für notwendig halte. Der große Ausreißer im Quartal war Argentinien. Es war damit gerechnet worden, dass der Oppositionskandidat Fernandez mit zwei bis drei Prozentpunkten vor Präsident Macri gewinnen werde. Dessen deutliche Niederlage mit 15 Prozentpunkten Rückstand schockierte den Markt. Dies löste einen dramatischen Verkaufsdruck bei Anleihen wie auch beim Peso aus, da die Märkte eine Rückkehr zu unorthodoxen Praktiken einpreisten und Zahlungsausfälle auf Argentiniens externe Schulden befürchteten. Die aktuelle Regierung musste Kapitalkontrollen einführen, die weitere Dysfunktionalität in den Devisenmarkt brachten. Hiervon ging zwar keine unmittelbare Ansteckungsgefahr für andere Märkte aus, aber auch Brasilien und Uruguay verzeichneten eine Underperformance. Brasilien konnte zwar Fortschritte bei der Reform des Sozialsystems erreichen, jedoch erwies sich der Druck, unter dem Bolsanero aufgrund der allseits diskutierten Amazonas-Brände stand, als belastend. Auch die Länder in Zentral- und Osteuropa verzeichneten eine unterdurchschnittliche Performance. Schwache europäische Fundamentaldaten, die hauptsächlich auf Deutschland zurückzuführen sind, wirkten sich negativ aus. Die Eskalation des Handelskriegs und das zunehmende Risiko einer Verlangsamung des Weltwirtschaftswachstums führten zu einem weiteren Abbau von Risiken und zu Gewinnmitnahmen.
Aufgrund der sehr schwachen Fundamentaldaten in Zentraleuropa wurden Übergewichtungen in Polen und Ungarn abgebaut.
Aus Sicht der Finanzmärkte war das vierte Quartal 2019 herausragend - vor allem im Vergleich zum entsprechenden Vorjahreszeitraum. Das makroökonomische Umfeld gab jedoch ein gemischtes Bild ab. Die USA blieben ihrer Rolle als
globaler Wirtschaftsmotor treu und Europa kämpfte weiterhin gegen den Wirtschaftsabschwung. Der Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe im Euro-Raum lag beispielsweise im gesamten Quartal unter der kritischen Marke von 50.
Anlass zur Hoffnung gab jedoch, dass das Risiko eines harten Brexit geringer geworden war. Die Vereinbarung eines «Phase- Eins-Deals» zwischen China und den USA verbreitete Optimismus unter den Marktteilnehmern allgemein und im Segment Emerging Markets insbesondere. Die geopolitische Situation blieb aufgrund zahlreicher Protestbewegungen international angespannt. Dagegen sorgte die ultralockere Geldpolitik der Zentralbanken weltweit für Auftrieb.
Das letzte Quartal 2019 lieferte ein günstiges Umfeld für die auf Landeswährung lautenden Schulden der Emerging Markets. Wichtige Zentralbanken reagierten mit weiteren Lockerungen und der Handelskonflikt zwischen den USA und China verlor an Schärfe. Sowohl Anleihen als auch Währungen konnten positive Beiträge liefern. Afrika (Südafrika) war die Region mit der besten Performance, da das Risiko einer Herabstufung auf «Ramsch» (Junk) durch alle Rating-Agenturen abgewendet werden konnte, wodurch der Rand gestützt wurde. Lateinamerika hingegen wies eine Underperformance auf. Nationale politische Spannungen in Chile und Kolumbien wirkten sich negativ auf die Entwicklung der Aktiva aus. Dies hatte zur Folge, dass Chile infolge des enormen Verkaufsdrucks auf Anleihen und den Peso das Land mit der schlechtesten Performance im Quartal war.
Vor dem Hintergrund der insgesamt positiven Stimmung verzeichneten die Zinsmärkte in Ländern mit niedrigem Beta (z. B. Tschechische Republik, Thailand) eine Underperformance und entwickelten sich negativ. Argentinien wurde aus der Benchmark herausgenommen, da die Kapitalkontrollen länger bestehen bleiben. Daher erfüllt das Land nicht länger die Voraussetzungen für die Aufnahme in die JPM GBI-EM-Serie. Der Peso stabilisierte sich jedoch knapp unter der Marke von 60 gegenüber dem US-Dollar und Anleihen erholten sich mit sehr volatilem Verlauf. Die neue Regierung erarbeitet mit dem IWF und großen Anleihegläubigern eine Schuldenrestrukturierung, deren erste Auswirkungen im ersten Quartal 2020 im Markt spürbar sein dürften. Der Fonds hält keine Risikopositionen in argentinischen Peso, die aktuellen Anleihepositionen behält er jedoch bei. Die Türkei startete eine Militäroffensive in Nordost-Syrien, die sie «Operation Friedensquelle» nannte. Da sich durch diese Entscheidung die (geo-)politischen Risiken nach unserer Einschätzung erheblich erhöht haben, wurden die Duration und die Risikopositionen entsprechend auf nahezu null reduziert. Da die Märkte zu Beginn des Jahres 2020 ein wenig zu träge zu sein schienen, wurden Schutzkonzepte eingeführt.
Die ersten vier Monate des neuen Jahrzehnts waren extrem turbulent. Wegen der Coronavirus-Pandemie und der Gegenmaßnahmen ging die wirtschaftliche Tätigkeit stark zurück und fiel sogar in rezessives Terrain. Der lang angehaltene Bullen-Markt fand ein abruptes Ende. Die Aktienmärkte durchliefen im Rekordtempo eine Korrektur hin zu einem Bären- Markt und die Marktvolatilität erreichte neue Höchststände. Angesichts der vorherrschenden Panik und der angespannten Liquidität machte der breit angelegte Verkaufsdruck auch keinen Halt vor sicheren Häfen wie Gold.
Sowohl Qualitätsanleihen als auch Hochzinsanleihen verzeichneten eine erheblich Ausweitung der Kreditspreads. Ein Angebots- und Nachfrageschock führte dazu, dass der Ölpreis auf 20 USD/Barrel einbrach. Entscheider in der ganzen Welt versuchten, Sicherheit zu vermitteln. In den USA senkte die Notenbank auf zwei außerordentlichen Sitzungen die Leitzinsen (nochmals auf 0 bis 0,25%) und kündigte weitere geldpolitische Maßnahmen an. In Europa versprach die EZB ein Notkaufprogramm im Wert von EUR 750 Mrd. Zudem wurden weltweit umfangreiche staatliche Maßnahmenpakete geschnürt, um die Realwirtschaft zu unterstützten.
Der Start ins neue Jahr gestaltete sich für die Assetklasse extrem schwierig, da die Weltwirtschaft einen fast völligen Stillstand erlebte und in den meisten wichtigen Volkswirtschaften das öffentliche Leben zum Erliegen kam, um die Coronavirus- Pandemie einzudämmen. Gleichzeitig entflammte zwischen Russland und Saudi-Arabien ein Ölpreiskrieg, da keine Einigung über eine gemeinsame Produktionsdrosselung erzielt werden konnte. Die Volkswirtschaften in den Emerging Markets weisen auf Nettobasis negative Commodity-Preise aus. Daher verzeichneten Länder mit einer rohstoffsensitiven Wirtschaft eine schlechtere Performance als der Gesamtmarkt. Darüber hinaus wurden angesichts der erwarteten weltweiten Rezession die Bewertungen für mehrere Länder herabgestuft, beispielsweise für Kolumbien, Mexiko und Südafrika, wobei letzteres mittlerweile von allen Ratingagenturen mit Ramschqualität (Junk) bewertet wird. Unter allen Bereichen verzeichnete
Südafrika mit dem Verlust von einem Viertel des Indexwertes die schlechteste Performance. Da wir das Jahr mit einer defensiven Ausrichtung begonnen hatten, war das Portfolio für die massive Korrektur im März gut aufgestellt. In den extremen Bärenmärkten wurden im Verlauf der Monate März und April Untergewichtungen reduziert und Übergewichtungen vorgenommen.
Der LGT Bond Fund EMMA LC (EUR) B verzeichnete im Berichtszeitraum eine Rendite von - 3,86%. Die Negativrendite war im Wesentlichen auf die durch die Covid-19-Krise und den Ölpreiskrieg zwischen Russland und Saudi-Arabien bedingten starken Kursverluste im März 2020 zurückzuführen.
Gemessen an relativen Renditen blieb der Fonds hinter seiner Benchmark zurück. Hauptursache hierfür war die aktive Positionierung in Argentinien im dritten Quartal 2019, als wir von dem unerwarteten Ergebnis der Vorwahlen der Präsidentschaftswahl überrascht wurden.

## LGT Sustainable Bond Fund Global
Anlageziel
Die Menschheit steht vor einigen erheblichen sozialen, ökologischen und wirtschaftlichen Herausforderungen, wie Klimawandel und Ressourcenknappheit. Herausforderungen bedeuten aber immer auch neue Chancen und hiervon profitiert unser Nachhaltigkeitsfonds. Bei dem Fonds handelt es sich um ein aktiv verwaltetes Anleihe-Portfolio, das unter Nachhaltigkeitsgesichtspunkten geführt wird und mit starker Diversifikation in Geldmarktinstrumente mit Investment-Grade- Rating und Anleihen investiert, die von Gläubigern des öffentlichen und privaten Sektors weltweit ausgegeben werden. Ziel ist die Erwirtschaftung einer attraktiven Risiko-Rendite-Kennziffer durch aktive Steuerung der Asset-Allokation zwischen Unternehmen und Staatsanleihen unter den Gesichtspunkten Duration, Positionierung entlang der Zinsstrukturkurve und Währung. Alle Anlagen werden mit Blick auf eine nachhaltige Wertschöpfung und ihren Beitrag zum Wohlergehen der Menschen ausgewählt.
Anlagestrategie und Performance
Im zweiten Quartal 2019 verlor die Weltwirtschaft weiteren Schwung, wobei der globale Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe unter die wichtige Marke von 50 sank. Auch in den USA als treibende Kraft der Weltwirtschaft mehrten sich die Zeichen für einen Wirtschaftsabschwung. In dem wirtschaftlich angeschlagenen Europa blieb der befürchtete Rechtsruck bei den EU-Parlamentswahlen aus. Das Brexit-Chaos wurde allerdings nach dem Rücktritt von Theresa May noch schlimmer. Gleichzeitig waren die Märkte einerseits von den Zentralbanken und andererseits von geopolitischen Risiken beherrscht. Im Zuge der wiederaufflammenden Handelsstreitigkeiten zwischen den USA und China und der erneuten politischen Spannungen zwischen den USA und dem Iran im Nahen Osten verfolgten die Zentralbanken weltweit eine noch expansivere Geldpolitik. Nach ihren Sitzungen Mitte Juni bekräftigten die US-Notenbank (Fed) und die Europäischen Zentralbank (EZB) in ihren Verlautbarungen eine zunehmend expansive Geldpolitik durch die Verantwortlichen und kündigten weitere Maßnahmen an, falls diese nötig würden. Der positive geldpolitische Hintergrund unterstützte eine Rallye in den Zinsmärkten und das Volumen von Anleihen mit negativen nominalen Renditen stieg weltweit auf einen Rekordbetrag von USD 13 Bio. Die Ölpreise sanken aufgrund der Angst vor Ansteckungseffekten, die von Handelsspannungen für das weltweite Wachstum ausgehen könnten. Zusammen mit den unterdurchschnittlichen Inflationszahlen wirkte sich dies negativ auf die Inflationserwartungen aus.
Im ersten Quartal des Berichtszeitraums zwischen Mai und Juli 2019 war das Marktumfeld für festverzinsliche Anlageformen sehr günstig. Die Renditen von Staatsanleihen gaben angesichts der geldpolitischen Lockerungen der Fed und der EZB weiter nach. Im Investment-Grade-Segment liefen die Kredit-Spreads von Unternehmensanleihen immer stärker zusammen. Bei den Währungen performten das britische Pfund und der australische Dollar unterdurchschnittlich. Der Euro blieb fest und konnte gegenüber dem US-Dollar zulegen. Im Verlauf des Quartals lieferte das Portfolio eine starke positive absolute Performance, die jedoch leicht hinter der Benchmark zurückblieb. Relativ gesehen war die Duration günstig gewählt. Die Untergewichtung der Duration in Japan erwies sich ebenso vorteilhaft wie die Anhebung der Duration zu Beginn des Monats Mai über die Euro-Kurve. Die Übergewichtung von Unternehmensanleihen verbesserte die relativen Renditen. Dies galt insbesondere für
die Auswahl von Versorgern und Daueranleihen sowie für unsere Allokation in Finanzwerte. In Verbindung mit der Auswahl von hochverzinslichen Verbraucherkrediten mussten wir jedoch Verluste hinnehmen. Bei den Währungen erwies sich die Untergewichtung des koreanischen Won als größter positiver Alpha-Treiber.
Das ereignisreiche dritte Quartal des Jahres 2019 war gekennzeichnet von wachsenden Spannungen im Nahen Osten, einer eskalierende Brexit-Krise und der Fortsetzung des Handelskonflikts zwischen den USA und China. Globale Konjunkturindikatoren zeigen weiterhin Zeichen einer Verlangsamung des Wachstums, vor allem in Europa. Auf die steigenden Rezessionsängste und geopolitischen Risiken reagierten die Zentralbanken mit weiteren geldpolitischen Lockerungsmaßnahmen. Die Federal Reserve senkte im September zum zweiten Mal in zwei Monaten die Zinsen um 25 Basispunkte auf ein Ziel von 1,75% bis 2,00%. Die Europäische Zentralbank (EZB) schnürte trotz großer Uneinigkeit zwischen Mitgliedern des Zentralbankrats ein Maßnahmenpaket zur Lockerung der Geldpolitik. Insgesamt brachen die realen und die nominalen Renditen im letzten Quartal in allen entwickelten Märkten stark ein und die Märkte für indexgekoppelte und nominale Anleihen verzeichneten erhebliche Kurszuwächse.
Sinkende Staatsanleihe-Renditen und allgemein stabile Kredit-Spreads verhalfen den Rentenmärkten zu einem stabilen Quartal. Bei den Währungen gab der Euro gegenüber dem US-Dollar nach, während der japanische Yen seine wichtigsten Vergleichswährungen outperformte. Zwischen August und Oktober 2019 erzielte das Portfolio absolut eine positive Performance, während es relativ gesehen unterperformte. Alle wesentlichen Faktoren leisteten eine positiven Beitrag zu den absoluten Erträgen. Den größten Beitrag lieferten Währungen, als der Euro nachgab. Erträge im Rentenmarkt erfuhren eine deutliche Unterstützung durch niedrigere Renditen von Staatsanleihen. Auch Carry und Spreads sorgten für höhere Gesamterträge. Relativ gesehen war die Auswahl zwar positiv, wurde jedoch von der Übergewichtung von Unternehmenstiteln und Duration zunichte gemacht. Einen positiven Beitrag lieferte die Auswahl hochverzinslicher Verbraucherwerte und die Allokation in Finanztitel, während unsere Auswahl zyklischer Unternehmen, beispielsweise aus der Automobil- und Hotelbranche, negative Auswirkungen hatte.
Die Anlegerstimmung hellte sich im vierten Quartal vorsichtig auf, da sich gegen Ende 2019 eine Auflösung der geopolitischen Risiken abzeichnete, die die Märkte bis dahin dominiert hatten. Im vierten Quartal nahm die Fed eine Zinssenkung vor. Danach machte der Vorsitzende, Jerome Powell, im Dezember deutlich, dass die Zinssätze ein angemessenes Niveau erreicht hätten und kündigte an, dass als Voraussetzung für künftige Zinsanhebungen ein dauerhaft deutlicher Anstieg der Inflation notwendig sei. In der Eurozone hielt die Präsidentin der Europäischen Zentralbank (EZB), Christine Lagarde, im Anschluss an die Sitzung des EZB-Rats ihre erste Pressekonferenz ab. Gleichzeitig beseitigte der erdrutschartige Sieg der konservativen Partei Unsicherheiten im Vereinten Königreich und gab weitere Impulse für einen geordneten Ausstieg aus der EU. Stärkste Antriebskraft des Marktes war jedoch im vierten Quartal des Jahres 2019 die unerwartete Ankündigung, dass China und die USA einen «Phase-Eins-Deal» im Handelsstreit geschlossen hatten, trotz der vorhergehenden Entwicklungen in Hongkong. Zusammen mit stabilen Konjunkturdaten und den enormen geldpolitischen Lockerungen der Zentralbanken weltweit waren dies die Hauptursachen für die Steigerungen der nominalen und realen Renditen sowie auch der Breakeven-Sätze in den meisten Märkten.
Das Quartal erwies sich als äußerst günstig für risikoreiche Anlageformen. Staatsanleihen waren jedoch weniger gefragt und verzeichneten leicht steigende Renditen. Die Kredit-Spreads liefen von ihren bereits engen Niveaus noch mehr zusammen und konnten die negativen Folgen der Zinsduration nicht völlig wettmachen. Bei den Währungen schnitten der Euro und das Pfund gut ab, während der japanische Yen gegenüber seinen wichtigsten Vergleichswährungen unterperformte. Zwischen November 2019 und Januar 2020 erzielte das Portfolio erneut eine starke positive absolute Performance während es etwas hinter seiner Benchmark zurückblieb. Zu den absoluten Erträgen leisteten die enger werdenden Spreads und die Carry einen positiven Beitrag. Demgegenüber belasteten die Duration (infolge höherer Staatsanleiherenditen) und die Währungen (ausgelöst durch einen stärkeren Euro) die Erträge. Relativ gesehen erwies sich die Übergewichtung von Unternehmenstiteln als positiv, wurde jedoch durch die Duration und die Währungen zunichte gemacht.
Der positive Beitrag zur Performance ergibt sich aus der Auswahl bestimmter hochverzinslicher Verbraucherkredite und Finanzhybride sowie der Allokation in Versorger. Bei Währungen konnten weder die Untergewichtung des Euro und des Pfund Sterling noch die Übergewichtung des US-Dollar und des japanischen Yen zum Alpha beitragen.
Das Quartal markierte ein historisches Ereignis: Die Coronavirus-Pandemie weitete sich zur größten weltweiten Gesundheitskrise der letzten Jahrzehnte aus und die zur Eindämmung getroffenen Lockdown-Maßnahmen hatten dramatische Auswirkungen auf die Wirtschaft und die Finanzmärkte. Die Verantwortlichen reagierten weltweit so schnell und drastisch wie nie zuvor und leiteten massive geld- und fiskalpolitische Maßnahmen ein. Die Fed senkte die Zinsen fast auf null, versprach «unbegrenzte» Lockerung und traf andere außergewöhnliche Maßnahmen zur Wiederherstellung der Liquidität. Gleichzeitig startete die EZB ihr Pandemic Emergeny Purchase Programme (PEPP), ein Ankaufsprogramm für Anleihen in Höhe von bis zu EUR 750 Mrd. in diesem Jahr. Die Bank of England folgte der EZB und schnürte ein großes Paket geldpolitischer Lockerungen, indem sie den Leitzins auf 0,10% senkte und ein neues Expansionsprogramm von GBP 200 Mrd. (9% des BIP des Vereinten Königreichs) auflegte. Die Lockerungen der Zentralbanken werden von umfassenden fiskalischen Anreizprogrammen begleitet: In den USA einigte man sich auf ein 2-Billionen-Dollar-Hilfspaket und Deutschland billigte einen Nachtragshaushalt in Höhe von 4-5% des BIP. Gleichzeitig erlebte der Ölmarkt sein schlimmstes Quartal der Geschichte: Der Einbruch der Nachfrage infolge der Coronavirus-Pandemie führte zusammen mit dem Überangebot aufgrund des saudi-arabisch-russischen Preiskriegs zu einem Absturz der Rohölpreise um 66%. Im Verlauf des Quartals gaben die Renditen von Staatsanleihen nach, während risikoreiche Assets durch zunehmende Sorgen wegen der Covid-19- Pandemie belastet wurden. Anleger gaben der vermeintlichen Sicherheit von Staatsanleihen angesichts der zunehmenden Wahrscheinlichkeit einer tiefen globalen Rezession den Vorzug. Die meisten Entwicklungen konzentrierten sich auf Februar und März, als viele Länder als Reaktion auf die Pandemie in den Lockdown gingen und die wirtschaftliche Aktivität damit enorm belasteten. Dies führte zu massiven Abwertungen und extremen täglichen Kursausschlägen bei Asset-Preisen, die vergleichbar waren mit denen der Krisen der Jahre 2008 und 2011. Im März erlebten Unternehmensanleihen die schlimmste Korrektur seit der globalen Finanzkrise. Die noch nie dagewesene Unsicherheit in Verbindung mit der Covid-19-Pandemie und die drakonischen staatlichen Schutzmaßnahmen weltweit sorgten für äußerste Unsicherheit in den Finanzmärkten, die zu Verkaufsdruck bei Unternehmensanleihen und einer erheblichen Neubewertung der Risikoprämien führte. Bei Währungen profitierten der US-Dollar und der Schweizer Franken von der Flucht in sichere Häfen, während der australische und der kanadische Dollar ebenso wie die norwegische Krone schwere Verluste hinnehmen mussten.
Das Portfolio beendete die letzten drei Monate des Berichtszeitraums mit einer negativen absoluten Performance und unterperformte die Benchmark. Sämtliche Faktoren wirkten sich negativ auf die relativen Erträge aus. Hauptgrund für die Unterperformance war die strukturelle Übergewichtung von Unternehmenswerten, da die Kredit-Spreads in diesem Segment massiv auseinandergingen. Die wenigen positiven Beiträge lieferten die Auswahl von supranationalen Titeln und großen und defensiveren Unternehmenswerten mit starkem internationalen Auftritt (wie IT) sowie die Werte im Energiesektor, die jedoch hauptsächlich durch ausgewählte hochverzinsliche Unternehmenswerte und unsere Allokation in Finanzwerte, zyklische Verbraucherwerte und Versorger aufgehoben wurden. Während der Marktschwäche gegen Ende des Berichtszeitraums tätigten wir opportunistische Käufe von Unternehmensanleihen, die wir für überverkauft hielten. Diese Entscheidung wurde bereits im April 2020 belohnt und die Spreads von Unternehmensleihen konnten sich erholen. Wir hielten jedoch weiterhin einen relativ hohen Bestand an Barmitteln.
Der Anteil nachhaltiger Anleihen am Portfolio blieb mit rund 47% recht stabil. Zahlreiche neue grüne Anleihen wurden ausgegeben, darunter auch von Industriegüter-Herstellern und Dienstleistern wie Postdienstleister, Verpackungsunternehmen, Versorger, Automobilhersteller und supranationale Institutionen. Insgesamt erhöhten wir den Anteil von supranationalen Institutionen und Staatsanleihen deutlich. Daher hat sich die Allokation in allen Unternehmenssektoren im Vergleich zum Vorjahr reduziert. Im Hinblick auf die Laufzeiten unserer Portfoliobestände erhöhten wir den Anteil kurzfristiger Titel von bis zu einem Jahr und solcher von drei bis fünf Jahren bzw. über zehn Jahren. In den letzten 12 Monaten haben wir die Spread-Duration des Portfolios leicht zurückgenommen. Wir reduzierten die Laufzeitenbänder von ein bis drei Jahren sowie von fünf bis zehn Jahren. Bei neuen Positionen bleiben wir vorsichtig und behalten unsere Engagements in zyklischen Branchen, wie Automobil, Einzelhandel, Energie- und Industriewerte, auf niedrigem Niveau. Der Hochzinsbereich macht derzeit weniger als zehn Prozent unseres Portfolios aus. Wir weisen darauf hin,
dass hierin rund ein Prozent Hybridanleihen von Unternehmen mit Investment-Grade-Rating sowie vier Prozent Mikrofinanzwerte ohne Rating enthalten sind. Der tatsächliche Anteil hochverzinslicher Titel ist also sogar noch niedriger. Unser Allokationsziel im Hinblick auf nachhaltige Mikrofinanzwerte lautet für die Zukunft auf fünf Prozent.
In den letzten zwölf Monaten erzielte der LGT Sustainable Bond Fund Global (EUR) B eine absolute Rendite von +5,11% und schnitt schlechter ab als seine Benchmark, was hauptsächlich auf die starke Unterperformance von Unternehmenstiteln (strategische Übergewichtung) gegenüber Staatsanleihen im März 2020 zurückzuführen war.

## LGT Sustainable Bond Fund Global Hedged
Im zweiten Quartal 2019 verlor die Weltwirtschaft weiteren Schwung, wobei der globale Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe unter die wichtige Marke von 50 sank. Auch in den USA als treibende Kraft der Weltwirtschaft mehrten sich die Zeichen für einen Wirtschaftsabschwung. In dem wirtschaftlich angeschlagenen Europa blieb der befürchtete Rechtsruck bei den EU-Parlamentswahlen aus. Das Brexit-Chaos wurde allerdings nach dem Rücktritt von Theresa May noch schlimmer. Gleichzeitig waren die Märkte einerseits von den Zentralbanken und andererseits von geopolitischen Risiken beherrscht. Im Zuge der wiederaufflammenden Handelsstreitigkeiten zwischen den USA und China und der erneuten politischen Spannungen zwischen den USA und dem Iran im Nahen Osten verfolgten die Zentralbanken weltweit eine noch expansivere Geldpolitik. Nach ihren Sitzungen Mitte Juni bekräftigten die US-Notenbank (Fed) und die Europäischen Zentralbank (EZB) in ihren Verlautbarungen eine zunehmend expansive Geldpolitik durch die Verantwortlichen und kündigten weitere Maßnahmen an, falls diese nötig würden. Der positive geldpolitische Hintergrund unterstützte eine Rallye in den Zinsmärkten und das Volumen von Anleihen mit negativen nominalen Renditen stieg weltweit auf einen Rekordbetrag von USD 13 Bio. Im Investment-Grade-Segment liefen die Kredit-Spreads von Unternehmensanleihen immer stärker zusammen. Die Ölpreise sanken aufgrund der Angst vor Ansteckungseffekten, die von Handelsspannungen für das weltweite Wachstum ausgehen könnten. Zusammen mit den unterdurchschnittlichen Inflationszahlen wirkte sich dies negativ auf die Inflationserwartungen aus.
Mitte Mai verwendeten wir Zuflüsse zum Fonds zur Reduzierung der Untergewichtung im Segment der über 10-jährigen Laufzeiten der Zinskurven im Vereinigten Königreich und in den USA und reduzierten die Übergewichtung im Laufzeitenband von 7 bis 10 Jahren. Darüber hinaus nahmen wir aufgrund der historisch niedrigen Renditen die Untergewichtung von Australien zurück. Über das gesamte zweite Quartal hinweg steigerten wir die Allokation in den Öko-Bond-Anteil in mehreren Schritten um rund 4% auf bis zu 31,5%. Ferner reduzierten wir unsere Untergewichtung im Kreditsegment, da die plötzliche geldpolitische Lockerung der Fed und der EZB ein weiteres Zusammenlaufen der Kredit-Spreads unterstützte.
Später im Quartal nahmen wir die US-Duration aufgrund starker Kurssteigerungen im Markt um rund 0,5 Jahre auf eine Untergewichtung von -0,3 Jahre zurück. Diese Position sowie die Übergewichtung auf der EUR-Kurve bildeten Ende des zweiten Quartals die größten aktiven Positionen des Fonds. Im Verlauf des Quartals lieferte das Portfolio eine starke positive absolute Performance, die jedoch aufgrund der Untergewichtung im Kreditsegment leicht hinter der Benchmark zurückblieb.
Das ereignisreiche dritte Quartal des Jahres 2019 war gekennzeichnet von wachsenden Spannungen im Nahen Osten, einer eskalierende Brexit-Krise und der Fortsetzung des Handelskonflikts zwischen den USA und China. Globale Konjunkturindikatoren zeigten weiterhin Zeichen einer Verlangsamung des Wachstums, vor allem in Europa. Auf die steigenden Rezessionsängste und geopolitischen Risiken reagierten die Zentralbanken mit weiteren geldpolitischen Lockerungsmaßnahmen. Die Federal Reserve senkte im September zum zweiten Mal in zwei Monaten die Zinsen um 25 Basispunkte auf ein Ziel von 1,75% bis 2,00%. Die Europäische Zentralbank (EZB) schnürte trotz großer Uneinigkeit zwischen Mitgliedern des Zentralbankrats ein Maßnahmenpaket zur Lockerung der Geldpolitik. Insgesamt brachen die nominalen Renditen in allen entwickelten Märkten stark ein und die Anleihemärkte verzeichneten erhebliche Kurszuwächse.
Zu Beginn des Quartals nahmen wir Umschichtungen am kurzen Ende der EUR-Zinsstrukturkurve vor, um von der zusätzlichen Erholung deutscher einjähriger inflationsindexierter Werte zu profitieren. Später im August erhöhten wir nach der - durch die Eskalation im Handelskonflikt zwischen China und den USA ausgelösten - Rallye im Treasury-Markt die Shortposition auf der US-Kurve. Darüber hinaus nahmen wir aufgrund der zunehmenden Risiken eines harten Brexit die
Übergewichtung von Irland zurück und investieren die Erlöse in Belgien, Frankreich und Spanien. Zu Beginn des Monats September reduzierten wir die Risiken auf der EUR-Kurve durch Positionierung auf eine steilere Zinskurve indem wir einen 10/30 Steepener einführten. Mitte September erhöhten wir die US-Duration um ein Jahr auf eine Übergewichtung, nachdem die Renditen infolge des Verkaufsdrucks in der ersten Septemberhälfte bis an die oberen Widerstandslinien gestiegen waren. Darüber hinaus nutzten wir einige Neuemissionen und Umschichtungen im Sekundärmarkt, um die Allokation in Öko- Anleihen bis zum Quartalsende auf 44% zu steigern. Nach diesen Anpassungen bildete die Übergewichtung der USA die größte aktive Position im Portfolio. Im dritten Quartal bot das Portfolio eine starke positive absolute Performance, schnitt jedoch gegenüber der Benchmark schlechter ab. Dies war hauptsächlich zurückzuführen auf die Untergewichtung von Italien, dem mit Abstand stärksten Performer des Zeitraums, und die Allokation in inflationsindexierte Anleihen, da der Inflations- Breakeven im zweistelligen Bereich nachgab.
Die Anlegerstimmung hellte sich im vierten Quartal vorsichtig auf, da sich gegen Ende 2019 eine Auflösung der geopolitischen Risiken abzeichnete, die die Märkte bis dahin dominiert hatten. Im vierten Quartal nahm die Fed eine Zinssenkung vor. Danach machte der Vorsitzende, Jerome Powell, im Dezember deutlich, dass die Zinssätze ein angemessenes Niveau erreicht hätten und kündigte an, dass als Voraussetzung für künftige Zinsanhebungen ein dauerhaft deutlicher Anstieg der Inflation notwendig sei. In der Eurozone hielt die Präsidentin der Europäischen Zentralbank (EZB), Christine Lagarde, im Anschluss an die Sitzung des EZB-Rats ihre erste Pressekonferenz ab. Gleichzeitig beseitigte der erdrutschartige Sieg der konservativen Partei Unsicherheiten im Vereinten Königreich und gab weitere Impulse für einen geordneten Ausstieg aus der EU. Stärkste Antriebskraft des Marktes war jedoch im vierten Quartal des Jahres 2019 die unerwartete Ankündigung, dass China und die USA einen «Phase-Eins-Deal» im Handelsstreit geschlossen hatten, trotz der vorhergehenden Entwicklungen in Hongkong. Zusammen mit stabilen Konjunkturdaten und den enormen geldpolitischen Lockerungen der Zentralbanken weltweit waren dies die Hauptursachen für die höheren nominalen Renditen und Inflationserwartungen in den meisten Märkten sowie für die engeren Kredit-Spreads.
Zu Beginn des Quartals erhöhten wir die Duration im Vereinten Königreich um 0,4 Jahre durch Anlagen in Laufzeiten von 40 Jahren und mehr auf der realen Zinsstrukturkurve im Vereinigten Königreich, nachdem unsere technische Analyse nach dem erheblichen Verkaufsdruck in diesem Bereich Hinweise auf eine Rückkehr zum Mittelwert ausmachen konnte. Später im Quartal nahmen wir Umschichtungen von Österreich auf Chile vor, nachdem dort übertriebener Verkaufsdruck geherrscht hatte. Ferner investierten wir weiter in Öko-Anleihen und erreichten zum Jahresende einen Öko-Bond-Anteil von rund 50%. Gleichzeitig war die größte aktive Position im Fonds die Übergewichtung des Vereinten Königreichs, vor allem am ultra- langen Ende der Kurve. Im vierten Quartal verbuchte das Portfolio eine negative absolute Performance und schnitt schlechter ab als die Benchmark. Die Hauptgründe hierfür waren einerseits die grundsätzlich längere Duration des Portfolios im Vergleich zur Benchmark und andererseits die Untergewichtung im Kreditsegment. Die Allokation in inflationsindexierte Anleihen erwies sich in diesem Zeitraum als erfolgreich, konnte jedoch die vorstehend genannten negativen Faktoren nicht überkompensieren.
Der Start in das Jahr 2020 markierte ein historisches Ereignis: Die Coronavirus-Pandemie weitete sich zur größten weltweiten Gesundheitskrise der letzten Jahrzehnte aus und die zur Eindämmung getroffenen Lockdown-Maßnahmen hatten dramatische Auswirkungen auf die Wirtschaft und die Finanzmärkte. Die Verantwortlichen reagierten weltweit so schnell und drastisch wie nie zuvor und leiteten massive geld- und fiskalpolitische Maßnahmen ein. Die Fed senkte die Zinsen fast auf null, versprach «unbegrenzte» Lockerung und traf andere außergewöhnliche Maßnahmen zur Wiederherstellung der Liquidität. Gleichzeitig startete die EZB ihr Pandemic Emergeny Purchase Programme (PEPP), ein Ankaufsprogramm für Anleihen in Höhe von bis zu EUR 750 Mrd. in diesem Jahr. Die Bank of England folgte der EZB und schnürte ein großes Paket geldpolitischer Lockerungen, indem sie den Leitzins auf 0,10% senkte und ein neues Expansionsprogramm von GBP 200 Mrd. (9% des BIP des Vereinten Königreichs) auflegte. Die Lockerungen der Zentralbanken werden von umfassenden fiskalischen Anreizprogrammen begleitet: In den USA einigte man sich auf ein 2-Billionen-Dollar-Hilfspaket und Deutschland setzte seine Schuldenbremse aus und billigte einen Nachtragshaushalt in Höhe von 4-5% des BIP. Gleichzeitig brach der Ölmarkt um 66% ein, als der durch die Coronavirus-Pandemie ausgelöste Nachfrageschock auf ein durch den saudi- arabisch–russischen Preiskrieg ausgelöstes Überangebot traf, und erlebte damit das schlechtestes Quartal der Geschichte. Im Verlauf des Quartals gaben die Renditen von Staatsanleihen nach, während risikoreiche Assets durch zunehmende Sorgen
wegen der Covid-19-Pandemie belastet wurden. Anleger gaben der vermeintlichen Sicherheit von Staatsanleihen angesichts der zunehmenden Wahrscheinlichkeit einer tiefen globalen Rezession den Vorzug. Die meisten Entwicklungen konzentrierten sich auf Februar und März, als viele Länder als Reaktion auf die Pandemie in den Lockdown gingen und die wirtschaftliche Aktivität damit enorm belasteten. Dies führte zu massiven Abwertungen und extremen täglichen Kursausschlägen bei Asset- Preisen, die vergleichbar waren mit denen der Krisen der Jahre 2008 und 2011. Im März erlebten Unternehmensanleihen die schlimmste Korrektur seit der globalen Finanzkrise. Die noch nie dagewesene Unsicherheit in Verbindung mit der Covid-19- Pandemie und die drakonischen staatlichen Schutzmaßnahmen weltweit sorgten für äußerste Unsicherheit in den Finanzmärkten, die zu Verkaufsdruck bei Unternehmensanleihen und einer erheblichen Neubewertung der Risikoprämien führte.
Zu Beginn des Jahres erreichten wir Gewinnmitnahmen durch den Abbau der Position im Laufzeitenbereich von über 40 Jahren im Vereinten Königreich, die im Oktober 2019 eingegangen worden war, und reduzierten damit die Duration im Vereinten Königreich um 0,45 Jahre. Darüber hinaus gaben wir gegen Ende des Quartals das ganz kurze Ende der Kurve deutscher Realzinsen auf und schichteten in die US-Realzinsstrukturkurve um. Gegen Ende des Berichtszeitraums verwendeten wir erhebliche Zuflüsse zum Fonds, um nach der Marktschwäche die Allokation im Kreditsegment opportunistisch auf eine Übergewichtung von 5% zu erhöhen. Der Fonds beendete den Berichtszeitraum mit einer starken positiven absoluten Performance und einer erheblichen Outperformance seiner Benchmark. Hauptgrund hierfür war die Untergewichtung im Kreditsegment, vor allem die starke Untergewichtung des BBB-Segments gegenüber der Benchmark.
Insgesamt erreichte der LGT Sustainable Bond Global Hedged (USD) B eine absolute Rendite von +7,01% im Berichtszeitraum.

## LGT Sustainable Equity Fund Europe
Anlageziel
Die Menschheit steht vor großen sozialen, ökologischen und wirtschaftlichen Herausforderungen, wie Klimawandel und Ressourcenknappheit. Diese Herausforderungen eröffnen jedoch auch neue Möglichkeiten, an denen wir über unseren Nachhaltigkeitsfonds teilhaben möchten. Der LGT Sustainable Equity Fund Europe (EUR) Global ist ein aktiv verwaltetes Aktienportfolio, das sich auf Nachhaltigkeitskriterien konzentriert und primär in weltweit tätige Unternehmen investiert. Die Anlage-Philosophie ist auf langfristige Wertschöpfung und höheres Wohlergehen der Menschen ausgerichtet.
Anlagestrategie
Die Wertpapierauswahl spiegelt unseren qualitätsorientierten Anlageansatz wider, d. h. unsere Wertpapiere zeichnen sich durch überdurchschnittliche Gewinnmargen, Investitionserträge und Bilanzstärke aus. Wir nehmen Übergewichtungen in Unternehmen vor, die nach unserer Bewertung mit dem größten Abschlag vom fairen Wert gehandelt werden. Die strategische Anreicherung durch Unternehmen mit geringer oder mittlerer Kapitalisierung verspricht darüber hinaus eine weitere attraktive Renditekomponente.
Marktentwicklung
Das Jahr 2019 begann mit einer Kehrtwende in der Geldpolitik weltweit. Angesichts der sinkenden Inflationserwartungen und einer Konjunkturverlangsamung nahm die US Federal Reserve zu Beginn des Jahres die Schärfe aus ihrer geldpolitischen Rhetorik. Bis Ende März kündigte sie sogar an, dass die Zinsen nicht weiter angehoben werden würden und dass ihre Bilanzverkürzung im September enden würde. Die Europäische Zentralbank brachte eine ähnliche Unterstützung zum Ausdruck und war offen für eine Wiederaufnahme der geldpolitischen Lockerung. Darüber hinaus machten die chinesisch- amerikanischen Handelsgespräche Fortschritte. All dies sorgte für eine positive Grundstimmung der Anleger und beflügelte die globalen Aktienmärkte, die sich schnell von ihren zweistelligen Verlusten im Jahr 2018 erholen konnten. Nachdem die US-Notenbank im Juli erstmals seit dem Ende der Finanzkrise die Zinssätze gesenkt hatte, erreichten die Indizes sogar neue Höchststände.
Dagegen blieben die Konjunkturdaten insgesamt gemischt bis enttäuschend. Auch wenn sich die US-Wirtschaft als robust erwies, sorgten insbesondere im verarbeitenden Gewerbe in Europa die abwärts gerichteten Frühindikatoren für Unsicherheit. Darüber hinaus rückten (geo)politische Risiken wieder in den Vordergrund. Anfang August führte Washington Zölle auf fast alle US-Importe aus China ein. Kurz danach ließ die chinesische Zentralbank den Yuan abwerten und die Aktienmärkte in der ganzen Welt traten angesichts erneuter Befürchtungen eines fortgesetzten Zoll- und Währungskriegs in eine Korrekturphase ein. Die geopolitische Verschärfung und dauerhaft schwache Konjunkturdaten führten zu einer inversen Renditekurve und beflügelten Rezessionsängste. Infolgedessen nahmen bedeutende Zentralbanken weitere Zinssenkungen vor.
Bereits im September erholten sich die Aktienmärkte dann infolge der entspannteren finanziellen Bedingungen und dank des im Rahmen der Verhandlungen um den Handelsstreit in Aussicht gestellten «Phase-Eins-Deals». Darüber hinaus schlossen die Europäische Union und das Vereinigte Königreich einen neuen Brexit-Deal und verschoben den Austrittstermin auf 2020.
Auch die auf niedrigem Niveau stabilisierten Konjunkturdaten wirkten sich positiv aus, da sie die Ängste vor einer bevorstehenden Rezession etwas abmildern konnten. Andererseits blieb die politische Situation in den Emerging Markets aufgrund zahlreicher Protestbewegungen unsicher. Im Dezember erfasste dann eine weitere Welle der Erleichterung die Finanzmärkte, ausgelöst durch den Abschluss eines «Phase-Eins-Deals» im Handelsstreit. Insgesamt überwogen damit die positiven Einflüsse, und die wichtigsten Aktienindizes konnten zum Jahresende neue Höchststände erreichen.
Der recht positive Start in das aktuelle Jahr endete dann plötzlich Mitte März, als das Coronavirus sich weltweit verbreitete. Im Verlauf der gegen die Pandemie ergriffenen Maßnahmen kam das wirtschaftliche und soziale Leben in den meisten wichtigen Volkswirtschaften vorübergehend zum Erliegen. Die dadurch ausgelöste Rezession führte auch zu einschneidenden Korrekturen an den Finanzmärkten und sorgte effektiv für ein Ende des Bullenmarktes bei Aktien. Die Reaktion der Politik auf die Krise überraschte jedoch sowohl im Hinblick auf die Schnelligkeit als auch in Bezug auf das Ausmaß und übertraf alles, was bis dahin in Friedenszeiten je erlebt worden war. Daher setzte Ende März bei allen Asset-Klassen eine Erholung auf breiter Front ein.
Ende April verzeichneten die wichtigsten Aktienindizes die folgenden Entwicklungen (in Landeswährung einschließlich Dividenden): S&P500 +0,9%, MSCI Europe -11,6%, MSCI Emerging Markets -12% und Nikkei -7,3%.
Performance der Anlagen
Mit einem Verlust von 8,61% übertraf der LGT Sustainable Equity Fund Europe (EUR) B im Berichtszeitraum seine Benchmark, den MSCI World Net Total Return (EUR) (-11,58%). Die folgenden Faktoren trugen zur Performance bei:
- WertpapierauswahlEntsprechend unserer Anlagephilosophie liegt der Hauptfokus bei der Portfolio-Zusammensetzung auf dem Auswahlprozess. Daher hat die relative Fondsperformance eine eher niedrige Korrelation mit der Marktentwicklung (Beta) oder mit Änderungen der Stil-Faktoren (Wert, Wachstum, Größe). Im letzten Berichtszeitraum leistete die Wertpapierauswahl insgesamt einen positiven Beitrag. Dieser positive Effekt kann auf rund 3,5% beziffert werden. Acht von elf Branchen wiesen starke Ergebnisse aus, was ebenfalls Zeichen unseres erfolgreichen Team-Ansatzes ist.

Industriewerte: Vestas, der führende OEM-Hersteller von Windturbinen, profitierte von einer starken Marktposition in einem strukturell wachsenden Endmarkt für die regenerative Stromerzeugung. Dank eines rationaleren Preisumfelds für On-Shore- Anlagen begannen sich die EBIT-Margen zu stabilisieren, während das Servicegeschäft mit Wartungen seine EBIT-Margen von 25% verteidigen kann. Die starken Cashflows, die Vestas generiert, können in Produktinnovationen und vor allem in das zunehmend attraktive Off-Shore-Windsegment investiert werden. Der Fonds profitierte darüber hinaus von seiner Position in Prysmian (Industriekabel). Das Unternehmen zeigte nach der enttäuschenden Performance des Vorjahres eine steile Erholung. Die lang andauernden Risiken hinsichtlich seines Westernlink-Projekts (Unterwasser-Stromleitung) sind behoben und die Margen im Glasfasergeschäft bleiben dank einer starken Produkt-Pipeline auf hohem Niveau. Zudem konnten im Projektgeschäft (Hochspannungs-Überland-/Unterwasserleitungen) bessere Auftragseingänge als erwartet verzeichnet
werden. Nicht zuletzt dank der erfolgreichen Integration des unlängst übernommenen Unternehmens General Cable entwickelten sich die Margen und operativen Cashflows der Gruppe besser als erwartet.
Gesundheitswesen: Unsere Position in Ambu lohnte sich, da der dänische Hersteller von Einmal-Endoskopen starke Fortschritte beim neu organisierten Vertrieb in seinem Schlüsselmarkt, den USA, erzielen konnte. Die schneller als erwartet gestiegenen Verkaufszahlen sorgten für sichere Margen. Darüber hinaus löste der Ausbruch des Coronavirus im ersten Quartal 2020 eine noch nie dagewesene Nachfrage nach seinen Produkten aus, sodass das Unternehmen seine Umsatzziele für das Gesamtjahr 2020 um nahezu 10 Prozentpunkte anheben konnte. Nach einer rasanten Aktienkursentwicklung im Jahr 2020 entschieden wir uns für eine Reduzierung unserer Position, da wir nur noch begrenztes Kurssteigerungspotenzial sahen.
Versorgungsunternehmen: Insgesamt profitierten unsere Positionen in diesem Sektor von ihrer starken Position im Wachstumsmarkt regenerativer Stromerzeugung. Iberdrola, das große integrierte Versorgungsunternehmen aus Spanien, wies konstant hohe EBITDA- und Ergebniszuwächse aus, wobei letztere zweistellige Wachstumsraten verzeichneten. Bei seiner jüngsten Informationsveranstaltung, dem Capital Markets Day, bestätigte das Unternehmen seine Absicht, mit großen Investitionen in erneuerbare Energien und Netzwerke bis 2024 Ergebnis- und Dividendenzuwächse im hohen einstelligen Bereich zu erzielen. Wir halten die Zielvorgaben des Managements für glaubwürdig und sind sogar der Ansicht, dass das starke Wertschöpfungspotential aus Off-Shore-Windanlagen und Farm-Verkäufen hierin noch nicht berücksichtigt ist.
Größenvorteile, Spielraum in der Bilanz und ein positiver Track Record sind wichtige Wettbewerbsvorteile, die Iberdrola alle auf sich vereint. Wir halten die Position.
- Sektor-AllokationDie Sektor-Allokation leistete insgesamt einen positiven Beitrag, was größtenteils auf unsere Übergewichtungen von Versorgern und Informationstechnologie-Unternehmen sowie unsere Untergewichtung von Energiewerten zurückzuführen war. Versorger profitierten von einer Beschleunigung der Investitionen in regenerative Energieerzeugung, während Netzwerk- Assets stabile Ertragsströme lieferten. Insoweit litten Erdöl- und Gas-Unternehmen (Energiesektor) darunter, dass weniger Energie aus fossilen Brennstoffen erzeugt wurde. Dazu kam eine zyklischen Schwächung der Ölnachfrage, was ein starkes Absacken des Ölpreises nach sich zog. Unsere Untergewichtung im Gesundheitswesen wirkte sich negativ aus, da dieser Sektor von einem relativ stabilen Ertragsprofil profitierte und der Ausbruch des Coronavirus den Ausblick auf die Umsatzerlöse der meisten großen Pharma-Unternehmen insgesamt verbesserte.

Wir halten tendenziell eher geringe Cash-Bestände im Fonds. Daher leistete die Allokation der Barmittel nur einen marginalen Beitrag (leicht negativ).
- FremdwährungenFremdwährungen lieferten einen leicht positiven Performance-Beitrag, wobei jedoch genau wie in den Vorjahren keine größeren aktiven Währungs-Overlays im Portfolio bestanden. Das Fremdwährungsengagement ist so ausgelegt, dass es der Währungsallokation der jeweiligen Benchmark entspricht. Daher ist hiervon grundsätzlich kein bedeutsamer Performance- Beitrag zu erwarten.

Marktausblick und Portfoliopositionierung
Der Marktausblick für das zweite Quartal bleibt unsicher, da die Abwärtsentwicklung in diesem Zeitraum wahrscheinlich ihren tiefsten Punkt erreichen wird. Nur in China, wo das Virus zuerst auftrat und die Epidemie vorwiegend auf das erste Quartal beschränkt war, kann mit positiven BIP-Wachstumsraten gerechnet werden. Es gibt mittlerweile Hinweise, dass in den meisten Ländern die Eindämmungsmaßnahmen im Mai gelockert werden. Die bislang von den Shutdown-Maßnahmen betroffenen Volkswirtschaften dürften nach ihrer Öffnung allerdings nur langsam wieder Fahrt aufnehmen. Mit einer merkbaren Erholung des Wirtschaftswachstums kann daher erst in der zweiten Jahreshälfte gerechnet werden, wenn die umfassenden Maßnahmen der Notenbanken und Regierungen verstärkt Ergebnisse zeigen.
In unserem Hauptszenario rechnen wir daher mit einer möglicherweise sehr tiefen Rezession, die jedoch auf wenige Quartale begrenzt ist und auf die eine gemäßigte Erholung folgt - vielleicht bereits in den letzten Monaten dieses Jahres. Im Verlauf
der Erholung besteht jedoch das Risiko, dass eine Kombination aus teilweiser Güterknappheit und starken Anreizmaßnahmen vorübergehend einen Aufwärtsdruck auf die Preise ausüben wird. Unglücklicherweise besteht auch nach wie vor noch die Gefahr einer länger anhaltenden Rezession. Langfristige hohe Arbeitslosigkeit belastet das Konsumverhalten der Haushalte und momentan beobachten wir einen überproportional hohen Arbeitsplatzverlust im arbeitsintensiven Dienstleistungssektor durch den Lockdown - verglichen mit der kapitalintensiven verarbeitenden Industrie. Hierin unterscheidet sich die aktuelle Lage von allen früheren Rezessionen. Wegen der Dringlichkeit, der Art und Weise und des Ausmaßes der politischen Reaktionen rechnen wir jedoch damit, dass ein solches Risikoszenario letzten Endes vermieden werden kann.
Vor diesem Hintergrund bleibt unser längerfristiger Ausblick für den Finanzmarkt relativ optimistisch. Kurzfristig bewerten wir die Marktsituation jedoch eher als einigermaßen ausgeglichen. Die Ergebnissituation wird sich im zweiten Quartal erheblich verschlechtern und es ist damit zu rechnen, dass Unternehmen künftig Investitionsausgaben und Dividenden kürzen und Aktienrückkäufe eindämmen werden. Hierdurch könnten ihre börsengehandelten Wertpapiere zusätzlich unter Druck geraten. Auch der einsetzende US-Wahlkampf und damit auch ein mögliches Wiederaufleben der Handelsstreitigkeiten könnte Unsicherheiten mit sich bringen. Eine zweite Viruswelle würde die Aktienmärkte ebenfalls belasten und auch der Ausgang der laufenden Verhandlungen zum Handelsabkommen zwischen dem Vereinten Königreich und der EU wird mit Spannung erwartet. Positive Aussichten verspricht der oben beschriebene Weg zu wirtschaftlicher Normalität, gepaart mit weiteren Anreizmaßnahmen. Längerfristig dürften Aktien aufgrund der höheren aktuellen Risikoprämie gegenüber Anleihen die bevorzugte Anlageform sein. Angesichts der Virus-Situation, die immer noch schwer einzuschätzen ist und sich weiterhin rasant entwickelt, ist eine breit angelegte Markteinschätzung mit größerer Unsicherheit verbunden als sonst.
Bei unserer Portfolio-Zusammenstellung konzentrieren wir uns auf die Fundamentalanalyse der Wertschöpfungstreiber einzelner Unternehmen und wollen diejenigen identifizieren, die wir für untergewichtet halten (bottom-up). Die Nachhaltigkeitsanalyse in den Bereichen Corporate Governance, Umwelt und soziale Unternehmensführung trägt dazu bei, dass wir diejenigen Werte identifizieren können, die auf komplexe Herausforderungen aktiv reagieren und daher ein geringeres operatives Risiko beinhalten - was der Markt noch nicht eingepreist hat. Derzeit enthält unser Portfolio mit 38 Unternehmen eine recht konzentrierte Auswahl, die unsere stärkere Überzeugung im aktuell anspruchsvollen Marktumfeld reflektiert.
Wir rechnen mit einer stärkeren Fokussierung auf Bilanzstärke und Belastbarkeit der Margen (d. h. ein relativ hohes Niveau der variablen Kosten) und sehen uns in diesen Bereichen mit unserer Anlagephilosophie gut positioniert.

## LGT Sustainable Equity Fund Global
Anlageziel
Die Menschheit steht vor großen sozialen, ökologischen und wirtschaftlichen Herausforderungen, wie Klimawandel und Ressourcenknappheit. Diese Herausforderungen eröffnen jedoch auch neue Möglichkeiten, an denen wir über unseren Nachhaltigkeitsfonds teilhaben möchten. Der LGT Sustainable Equity Fund Global ist ein aktiv verwaltetes Aktienportfolio, das sich auf Nachhaltigkeitskriterien konzentriert und primär in weltweit tätige Unternehmen investiert. Die Anlage-Philosophie ist auf langfristige Wertschöpfung und höheres Wohlergehen der Menschen ausgerichtet.
Anlagestrategie
Die Wertpapierauswahl spiegelt unseren qualitätsorientierten Anlageansatz wider, d. h. unsere Wertpapiere zeichnen sich durch überdurchschnittliche Gewinnmargen, Investitionserträge und Bilanzstärke aus. Unternehmen, die nach unserer Einschätzung den höchsten Bewertungsabschlag vom fairen Wert aufweisen, werden in unserem Portfolio übergewichtet. Die strategische Anreicherung durch Unternehmen mit geringer oder mittlerer Kapitalisierung verspricht darüber hinaus attraktive Renditevorteile.
Marktentwicklung
Im Frühjahr und Sommer 2019 waren die Marktentwicklungen von einer lockeren Geldpolitik gekennzeichnet. Darüber hinaus machten die chinesisch-amerikanischen Handelsgespräche Fortschritte. Dies sorgte für eine positive Grundstimmung
der Anleger und beflügelte die globalen Aktienmärkte, die sich schnell von ihren zweistelligen Verlusten im Jahr 2018 erholen konnten. Nachdem die US-Notenbank im Juli erstmals seit dem Ende der Finanzkrise die Zinssätze gesenkt hatte, erreichten die Indizes sogar neue Höchststände. Dagegen blieben die Konjunkturdaten insgesamt gemischt bis enttäuschend. Auch wenn sich die US-Wirtschaft als robust erwies, sorgten insbesondere im verarbeitenden Gewerbe in Europa die abwärts gerichteten Frühindikatoren für Unsicherheit. Daher überrascht es nicht, dass die Gewinnschätzungen im Jahresverlauf durchweg nach unten korrigiert wurden. Darüber hinaus rückten (geo)politische Risiken wieder in den Vordergrund. Anfang August führte Washington Zölle auf fast alle US-Importe aus China ein. Kurz danach ließ die chinesische Zentralbank den Yuan abwerten und die globalen Aktienmärkte traten angesichts erneuter Befürchtungen eines fortgesetzten Zoll- und Währungskriegs in eine Korrekturphase ein. Die geopolitische Verschärfung und dauerhaft schwache Konjunkturdaten führten zu einer inversen Renditekurve und beflügelten Rezessionsängste. Infolgedessen nahmen bedeutende Zentralbanken weitere Zinssenkungen vor. Bereits im September erholten sich die Märkte dann infolge der entspannteren finanziellen Bedingungen und dank des im Rahmen der Verhandlungen um den Handelsstreit in Aussicht gestellten «Phase-Eins-Deals». Darüber hinaus schlossen die Europäische Union und das Vereinigte Königreich einen neuen Brexit-Deal und verschoben den Austrittstermin auf 2020. Auch die auf niedrigem Niveau stabilisierten Konjunkturdaten wirkten sich positiv aus, da sie die Ängste vor einer bevorstehenden Rezession etwas abmildern konnten. Andererseits blieb die politische Situation in den Emerging Markets aufgrund zahlreicher Protestbewegungen unsicher. Im Dezember erfasste dann eine weitere Welle der Erleichterung die Finanzmärkte, ausgelöst durch den Abschluss eines «Phase-Eins-Deals» im Handelsstreit. Insgesamt überwogen damit die positiven Einflüsse, und die wichtigsten Aktienindizes konnten zum Jahresende neue Höchststände erreichen. Der recht positive Start in das aktuelle Jahr endete dann plötzlich Mitte März, als das Coronavirus sich weltweit verbreitete. Im Verlauf der gegen die Pandemie ergriffenen Maßnahmen kam das wirtschaftliche und soziale Leben in den meisten wichtigen Volkswirtschaften vorübergehend zum Erliegen. Die dadurch ausgelöste Rezession führte auch zu einschneidenden Korrekturen an den Finanzmärkten und sorgte effektiv für ein Ende des Bullenmarktes bei Aktien. Die Reaktion der Politik auf die Krise überraschte jedoch sowohl im Hinblick auf die Schnelligkeit als auch in Bezug auf das Ausmaß und übertraf alles, was bis dahin in Friedenszeiten je erlebt worden war. Daher setzte Ende März bei allen Asset- Klassen eine Erholung auf breiter Front ein. Die Aktienindizes (in nationaler Währung, einschließlich Dividenden) wiesen am Ende des Berichtszeitraums die folgenden Renditen aus: S&P500 +0,9%, MSCI Europe -11,6%, MSCI Emerging Markets - 12% und Nikkei -7,3%.
Performance der Anlagen
Mit einer Wertsteigerung von 1,75% übertraf der LGT Sustainable Equity Fund Global (EUR) B im Berichtszeitraum seine Benchmark, den MSCI World Net Total Return (EUR) (-1,78%). 2019 entsprach die Fonds-Performance der der Benchmark. In den ersten vier Monaten des Jahres 2020, als die Märkte im Zuge des Ausbruchs des Coronavirus kollabierten, konnte der Fonds den globalen Index jedoch aufgrund seiner defensiven Sektor-Positionierung und seiner Gold-Positionen weit übertreffen. Da wir Aktien nach dem Bottom-up-Ansatz auswählen, haben wir unsere Positionen aktiv angepasst und neue Positionen aufgebaut, wenn wir attraktive Bewertungen ausmachen konnten. Die jüngsten Kursausschläge hielten wir für übertrieben und daher sehen wir mittelfristig gutes Kurssteigerungspotenzial. Mit Etsy haben wir eine neue Position ins Portfolio aufgenommen. Etsy ist ein Online-Marktplatz, der selbstständige Verkäufer (meist Frauen, die in Teilzeit arbeiten und durch Online-Verkäufe ihre finanzielle Situation verbessern wollen), die einzigartige Produkte herstellen, mit Käufern zusammenführt. Überwiegend werden Handarbeit oder Vintage-Produkte aus den Kategorien «Haus und Wohnen»,
«Kleidung» und «Schmuck» verkauft. Bei Etsy handelt es sich um eins der wenigen E-Commerce/Technologie-Unternehmen mit hohen Wachstumsraten, das im Betriebsergebnis bereits Gewinnmargen von 10% und ein starkes ROIC von +15% aufweist. Zudem verfügt es über konstante freie Cash-Flows mit weiterem erheblichem Kurspotenzial durch Netzwerkeffekte, höhere Transaktions-/Einstellgebühren und einen Anstieg der Nutzerzahlen. Aus ESG-Sicht ist Etsy ein herausragendes Unternehmen, das sich verpflichtet hat, die aus dem Versand der E-Commerce-Produkte entstandenen Kohlendioxid- Emissionen zu 100% auszugleichen. Auch beim Frauenanteil nimmt Etsy in der Technologiebranche im Silicon Valley eine führende Rolle ein: Frauen besetzen 38% der technischen und 56% der gesamten Stellen, 50% der Vorstandsposten und 67% der Führungspositionen.
Im Berichtszeitraum entwickelten sich die ausgewählten Aktien deutlich positiv. In sieben von elf Bereichen erzielte das Portfolio positive Beiträge mit seiner Aktienauswahl. Positive Beiträge leisteten insbesondere der Werkstoffsektor (Anglogold
Ashanti, Newmont Mining), Kommunikationsdienste (Nintendo, Iliad) und das Gesundheitswesen (UnitedHealth Group, Grifols). Konsumgüter (Tupperware), Finanzwerte (ING) und Industriewerte (Nielsen) belasteten dagegen die Performance. Die folgenden Investments leisteten einen positiven Performance-Beitrag: AngloGold Ashanti +3,27%, Newmont Mining
+3,01%, UnitedHealth Group +1,27%, Nintendo +1,12%, Sophos +1,11%, Grifols +1,06%, Iliad +1,04%, Akamai +1,02%
und Alphabet +0,71%.
Die größten Gewinner im Portfolio waren AngloGold Ashanti (ZAR) und Newmont Mining, die im Zuge eines starken Goldpreisanstiegs (+31%) um mehr als 170% bzw. 90% zulegen konnten. Ausschlaggebend für diese starke Aufwärtsbewegung war einerseits die Anziehungskraft des sicheren Hafens, den das gelbe Metall angesichts der geopolitischen Spannungen und Handelsstreitigkeiten des Jahres 2019 sowie der durch das Coronavirus bedingten Konjunktursorgen darstellt, und andererseits die nie dagewesenen fiskalischen und geldpolitischen Anreizmaßnahmen. Auch das weltweit niedrige Zinsniveau wirkte sich positiv aus. Dominantes Thema bei AngloGold Ashanti waren die Strategie der Gruppe zur Portfolio-Rationalisierung und der Ausstieg aus ihren südafrikanischen Assets, wodurch sich der Abschlag gegenüber den globalen Vergleichsunternehmen auflöste. Darüber hinaus konnte das Management erhebliche Fortschritte bei Kostensenkungen machen und das Unternehmen in eine Wachstumsphase führen, in der Brownfield-Projekte vorangetrieben werden müssen, um Produktionswachstum und höhere Free Cashflows zu liefern. Newmont gründete im Hinblick auf die Aktivitäten in Nevada ein Joint Venture mit Barrick Gold und erzielte gute Fortschritte bei der Fusion mit Goldcorp. Ersteres dürfte erhebliche Synergien schaffen und weiteren Wert freisetzen und Letzteres wird den Erwartungen zufolge im Jahr 2021 einen um 40% höheren Synergiewert haben als ursprünglich geplant. Aus Nachhaltigkeits- Gesichtspunkten ist grundsätzlich anzumerken, dass der Bergbau-Branche ihr kontroverser Status bekannt ist und sie daher ein klares Rahmenwerk mit Grundsätzen zum verantwortungsvollen Umgang mit dem Goldbergbau geschaffen hat. Beide Unternehmen befinden sich im von LGT entwickelten ESG-Punkteschema im obersten Quartil der Goldbergbau-Branche und erreichen exzellente Punktwerte bei der Corporate Governance. Nach unserer Einschätzung ist hierdurch eine starke Verpflichtung im Hinblick auf soziale und Umweltaspekte des Geschäfts gewährleistet. Newmont wurde als erstes Goldunternehmen zur Aufnahme in den Dow Jones Sustainability World Index (DJSI) ausgewählt und fand seit 2007 jedes Jahr Eingang in den Index. Das Unternehmen ist im vierten Jahr in Folge führendes Bergbau-Unternehmen im DJSI. AngloGold ist führend in Sachen Nachhaltigkeit («Sustainability Leader»), und wird im SAM Sustainability-Jahrbuch mit exzellenten Punktwerten gegenüber Vergleichsunternehmen aufgeführt. FTSE4Good bewertet das Unternehmen als Top- Performer mit starken und überdurchschnittlichen ESG-Praktiken.
Negative Beiträge leisteten dagegen die folgenden Werte: Tupperware - 3,24%, ING - 2,34%, Nielsen - 1,74%, ITV - 1,23% und Affiliated Managers - 0,89%. Die Anlage in Tupperware wirkte sich negativ auf die Portfolio-Performance aus. Nach einem enttäuschenden Jahr 2018 hofften wir 2019 auf eine Wende, aber stattdessen verschärften sich die Probleme des Unternehmens. Die von CEO Patricia Stitzel eingeleiteten Maßnahmen schienen schlüssig und mittelfristig erfolgsversprechend. Einerseits fanden in den Kernmärkten Führungswechsel statt, andererseits konzentrierte sich das Sanierungsprogramm auf Produktinnovationen, Vertrieb und Kundenerlebnis, Verbraucherfokussierung, die Verpflichtung von Vertriebskräften und die zeitgemäße Anpassung des Servicemodells. Die Maßnahmen waren zwar zum Teil erfolgreich, konnten aber weder den Umsatz noch die Gewinnsituation bedeutsam beeinflussen. Im August bewerteten wir die Anteilskäufe an Tupperware durch diverse Führungskräfte als positiv. Erwähnenswert ist der Kauf von 33.500 Aktien für je 15 USD durch Rick Goings, Vorsitzender des Board of Directors und früherer CEO. Wir nahmen an, dass das Schlimmste überstanden sei und die wesentlichen Initiativen des Unternehmens Ergebnisse zeigen würden. Bei der Präsentation der Ergebnisse des vierten Quartals wurde jedoch klar, dass die Probleme tiefer lagen. Daraufhin ergriff die Unternehmensleitung Maßnahmen. CEO Stitzel wurde ersetzt, die Dividende wurde ausgesetzt, um die Bilanz zu stärken und ein externer Berater wurde engagiert. Danach führten wir nochmals mehrere Gespräche mit dem Management von Tupperware. Anfang Februar war man dort zuversichtlich hinsichtlich der ergriffenen Maßnahmen, vor allem in den USA. Mit Veröffentlichung der Ergebnisse des vierten Quartals am 25. Februar wurde jedoch klar, dass dem Unternehmen noch schwierigere Zeiten bevorstehen. Auch nach einem Führungskräftewechsel und einer verbesserten Online-Präsenz in den Kernmärkten wie Brasilien sowie USA & Kanada konnten wir keine Erholung der Umsatzentwicklung feststellen. Vielmehr ist in Nordamerika im Jahr 2020 mit zweistelligen Umsatzeinbußen zu rechnen. Angesichts zunehmender Probleme und einem durch den Ausbruch
des Coronavirus eindeutig schlechteren Geschäftsumfeld sehen wir nun kaum Chancen für einen nachhaltigen Kurswechsel und haben die Position daher aufgelöst.
Auf Sektorebene machte sich hauptsächlich die Untergewichtung von Industrie- und Energiewerten bezahlt, da beide Branchen unter einem verschlechterten makroökonomischen Ausblick litten. Dagegen wirkte sich unsere Untergewichtung des Technologie-Sektors belastend für die Performance aus. Für uns kam überraschend, dass der Philadelphia Stock Exchange Semiconductor Index (SOX) im hohen einstelligen Bereich zulegte, obwohl die Gewinnschätzungen im Jahr 2019 konsequent um 10% zurückgenommen worden waren, die makroökonomische Unsicherheit zugenommen hatte und die USA und China Ende des Jahres einen «Phase-Eins-Deal» schlossen. Selbst Stimmungsbarometer der Branche wie Texas Instruments sagten in ihrer Telefonkonferenz zum dritten Quartal 2019 am 22. Oktober 2019: «Alle wichtigen Kunden, Regionen und Technologien zeigten Schwäche». Ebenso überraschend war der Kursanstieg der Apple-Aktie (die wir nicht im Portfolio halten) um 40% bei gleichbleibenden Erträgen im Jahr 2019. Wir schätzen, dass die Performance größtenteils passiven Investoren zuzuschreiben ist, da erstmals mehr Aktiva in indexierten Publikumsfonds und ETFs auf US-Indizes investiert waren als in aktiven Aktienfonds. Der Währungsbeitrag war leicht negativ.
Marktausblick und Portfoliopositionierung
Der Marktausblick für das zweite Quartal bleibt unsicher, da die Abwärtsentwicklung in diesem Zeitraum wahrscheinlich ihren tiefsten Punkt erreichen wird. Nur in China, wo das Virus zuerst auftrat und die Epidemie vorwiegend auf das erste Quartal beschränkt war, kann mit positiven BIP-Wachstumsraten gerechnet werden. Es gibt mittlerweile Hinweise, dass in den meisten Ländern die Eindämmungsmaßnahmen im Mai gelockert werden. Die bislang von den Shutdown-Maßnahmen betroffenen Volkswirtschaften dürften nach ihrer Öffnung allerdings nur langsam wieder Fahrt aufnehmen. Mit einer merkbaren Erholung des Wirtschaftswachstums kann daher erst in der zweiten Jahreshälfte gerechnet werden, wenn die umfassenden Maßnahmen der Notenbanken und Regierungen verstärkt Ergebnisse zeigen.
In unserem Hauptszenario rechnen wir daher mit einer möglicherweise sehr tiefen Rezession, die jedoch auf wenige Quartale begrenzt ist und auf die eine gemäßigte Erholung folgt - vielleicht bereits in den letzten Monaten dieses Jahres. Im Verlauf der Erholung besteht jedoch das Risiko, dass eine Kombination aus teilweiser Güterknappheit und starken Anreizmaßnahmen vorübergehend einen Aufwärtsdruck auf die Preise ausüben wird. Unglücklicherweise besteht auch nach wie vor noch die Gefahr einer länger anhaltenden Rezession. Langfristige hohe Arbeitslosigkeit belastet das Konsumverhalten der Haushalte und momentan beobachten wir einen überproportional hohen Arbeitsplatzverlust im arbeitsintensiven Dienstleistungssektor durch den Lockdown - verglichen mit der kapitalintensiven verarbeitenden Industrie. Hierin unterscheidet sich die aktuelle Lage von allen früheren Rezessionen. Wegen der Dringlichkeit, der Art und Weise und des Ausmaßes der politischen Reaktionen rechnen wir jedoch damit, dass ein solches Risikoszenario letzten Endes vermieden werden kann.
Vor diesem Hintergrund bleibt unser längerfristiger Ausblick für den Finanzmarkt relativ optimistisch. Kurzfristig bewerten wir die Marktsituation jedoch eher als einigermaßen ausgeglichen. Die Ergebnissituation wird sich im zweiten Quartal erheblich verschlechtern und es ist damit zu rechnen, dass Unternehmen künftig Investitionsausgaben und Dividenden kürzen und Aktienrückkäufe eindämmen werden. Hierdurch könnten ihre börsengehandelten Wertpapiere zusätzlich unter Druck geraten. Auch der einsetzende US-Wahlkampf und damit auch ein mögliches Wiederaufleben der Handelsstreitigkeiten könnte Unsicherheiten mit sich bringen. Eine zweite Virus-Welle würde die Aktienmärkte ebenfalls belasten. Positive Aussichten versprechen der oben beschriebene Weg zu wirtschaftlicher Normalität, gepaart mit weiteren Anreizmaßnahmen. Längerfristig dürften Aktien aufgrund der höheren aktuellen Risikoprämie gegenüber Anleihen die bevorzugte Anlageform sein. Angesichts der Virus-Situation, die immer noch schwer einzuschätzen ist und sich weiterhin rasant entwickelt, ist eine breit angelegte Markteinschätzung mit größerer Unsicherheit verbunden als sonst.
In diesem extrem unsicheren Umfeld verfolgen wir einen vorsichtigen Ansatz und sind kritisch bei unserer Auswahl attraktiver Einstiegspreise für bestimmte Unternehmen. Wir richten unseren Fokus weiter auf Unternehmen mit hoher Qualität.

## LGT Fixed Maturity Bond Fund 2023
Beim LGT Fixed Maturity Bond Fund 2023 stellte das zweite Quartal 2019 den Anlagezeitraum dar. Das erste Closing konnten wir Ende März abschließen, mit Zeichnungen im Gesamtwert von USD 168,9 Mio. Im Lauf der ersten Woche investierten wir in 96 unterschiedliche Positionen mit einem Kredit-Rating von BBB-. Der Anlage-Spread lag 227 Basispunkte über dem durchschnittlichen Festzinssatz der gleichzeitig vom Fonds aufgenommenen Zinsswaps, die der Absicherung der Duration und dem Schutz der Anleger gegen steigende Zinsen dienten. Wir schlossen diese Zinsswaps sukzessive parallel zu den Anlagen in Anleihen ab und zahlten einen Festzinssatz, für den wir den variablen 6M-Libor-Satz erhielten. Die Duration des variablen Satzes wurde so gewählt, dass sie im Einklang mit den geplanten Zinszahlungen des Fonds stand. Als angestrebte Zinszahlung wurde anfangs der 6-Monats-Libor-Satz plus 220 Basispunkten abzüglich Kosten anvisiert. Daher war es unser Ziel, dieses Niveau von 220 Basispunkten in der ersten Investmentperiode zu erreichen und gleichzeitig eine durchschnittliche Bewertung von Investment Grade für den Fonds zu gewährleisten. Dieses Ziel konnten wir übertreffen. Je ein weiteres Closing fand Ende April und Ende Mai statt. Durch diese zwei Closings erhielt der Fonds weitere Zeichnungen im Wert von USD 57,4 Mio. Wir erhöhten die Zahl der Positionen auf 109 und konnten den durchschnittlichen Anlage-Spread auf 233 Basispunkte über dem durchschnittlich festgeschriebenen festen Swap-Zinssatz steigern. Das Rating blieb bei BBB-.
In diesem zweiten Quartal verlor die Weltwirtschaft etwas weiter an Schwung, wobei der globale Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe unter die wichtige Marke von 50 sank. Auch in den USA als treibende Kraft der Weltwirtschaft mehrten sich die Zeichen für einen Wirtschaftsabschwung. In Europa blieb der befürchtete Rechtsruck bei den EU- Parlamentswahlen aus, Das Brexit-Chaos wurde allerdings nach dem Rücktritt von Theresa May noch schlimmer. Die Märkte waren von den Zentralbanken und den geopolitischen Risiken beherrscht. Im Zuge der wiederaufflammenden Handelsstreitigkeiten zwischen den USA und China und der erneuten politischen Spannungen zwischen den USA und dem Iran im Nahen Osten verfolgten die Zentralbanken weltweit eine noch expansivere Geldpolitik. Nach ihren Sitzungen Mitte Juni bekräftigten die US-Notenbank (Fed) und die Europäischen Zentralbank (EZB) in ihren Verlautbarungen eine zunehmend expansive Geldpolitik durch die Verantwortlichen und kündigten weitere Maßnahmen an, falls diese nötig würden. Der positive geldpolitische Hintergrund unterstützte eine Rallye in den Zinsmärkten und das Volumen von Anleihen mit negativen nominalen Renditen stieg weltweit auf einen Rekordbetrag von USD 13 Bio. Die Ölpreise sanken aufgrund der Angst vor Ansteckungseffekten, die von Handelsspannungen für das weltweite Wachstum ausgehen könnten. Zusammen mit den unterdurchschnittlichen Inflationszahlen wirkte sich dies negativ auf die Inflationserwartungen aus. Vor diesem Hintergrund hatte der Fixed Maturity Bond Fund einen schweren Start. Rückläufige Zinssätze und höhere Spread-Niveaus sorgten im zweiten Quartal für eine mäßige Performance.
Das ereignisreiche dritte Quartal war gekennzeichnet von wachsenden Spannungen im Nahen Osten, einer eskalierende Brexit-Krise und der Fortsetzung des Handelskonflikts zwischen den USA und China. In den Emerging Markets bereitete das überraschende Ergebnis der argentinischen Vorwahlen den Weg für die spätere Rückkehr der linksgerichteten Peronisten- Partei an die Macht. Globale Konjunkturindikatoren zeigten weiterhin Zeichen einer Verlangsamung des Wachstums, vor allem in Europa. Auf die steigenden Rezessionsängste und geopolitischen Risiken reagierten die Zentralbanken mit weiteren geldpolitischen Lockerungsmaßnahmen. Die Federal Reserve senkte im September zum zweiten Mal in zwei Monaten die Zinsen um 25 Basispunkte auf ein Ziel von 1,75% bis 2,00%. Insgesamt gaben die realen wie auch die nominalen Renditen in allen wichtigen Märkten im gesamten Quartal deutlich nach. Die unsichere Risikosituation und die negative Zinsdynamik nahmen dem Fixed Maturity Bond Fund auch hier die Luft für positive Entwicklungen.
Im vierten Quartal hellte sich die Stimmung unter den Anlegern auf, da sich gegen Ende 2019 eine Auflösung der geopolitischen Risiken abzeichnete, die die Märkte bis dahin dominiert hatten. Im vierten Quartal nahm die Fed eine Zinssenkung vor. Danach machte der Vorsitzende, Jerome Powell, im Dezember deutlich, dass die Zinssätze ein angemessenes Niveau erreicht hätten und kündigte an, dass als Voraussetzung für künftige Zinsanhebungen ein dauerhaft deutlicher Anstieg der Inflation notwendig sei. Am stärksten beeinflusste den Markt im vierten Quartal jedoch die unerwartete Ankündigung, dass China und die USA ein so genanntes «Phase-Eins-Handelsabkommen» geschlossen hätten. Diese Nachricht, kombiniert mit stabilen Konjunkturdaten und einem stabilen Zinsausblick, verhalf dem Fixed Maturity Bond Fund zu seinem besten Quartal. Im November leistete der Fonds auch die erste Dividendenzahlung. Im Verlauf der zweiten Hälfte des Jahres 2019, d. h. nach dem ersten Anlagezeitraum, war die Handelstätigkeit begrenzt auf eine Reihe von
Relative-Value-Umschichtungen und einen aktiven Ausstieg, der durch einen sehr unsicheren Ausblick der Kreditqualität des Emittenten begründet war.
Zu Beginn des Jahres 2020 nahm die Risikobereitschaft weiter zu und verschaffte dem Fonds Zuwachs durch eine Verengung der Spreads und stabile Zinssätze. Im globalen Umfeld gab es wenig Bewegung, auch wenn sich bereits erste Schwierigkeiten aufgrund des Ausbruchs des Corona-Virus in Wuhan abzeichneten. Dieses Szenario änderte sich im Verlauf der letzten Februarwoche dramatisch, als das Virus mit plötzlichen Ausbrüchen in Italien, Korea und Iran zur Pandemie wurde. Im März erlitten Unternehmensanleihen aus entwickelten Märkten und Emerging Markets die schlimmste Korrektur seit der globalen Finanzkrise. Die noch nie dagewesene Unsicherheit in Verbindung mit der Covid-19-Pandemie und die drakonischen staatlichen Schutzmaßnahmen weltweit sorgten für äußerste Unsicherheit in den Finanzmärkten, die zu Verkaufsdruck bei Unternehmensanleihen und einer erheblichen Neubewertung der Risikoprämien führte. Russland und Saudi-Arabien entschieden sich genau in dem Moment, als die Nachfrage zum Erliegen kam, einen Ölpreiskrieg zu führen - was den Verkaufsdruck noch verschärfte. Insgesamt weiteten sich die Kreditspreads in einem sehr kurzen Zeitraum von nur drei bis vier Wochen auf Bandbreiten aus, die seit zehn Jahre nicht mehr beobachtet worden waren.
Die durch die Flucht in sichere Häfen ausgelöste Zinsrallye und die einzigartigen Anreizpakete, einschließlich der Zinssenkungen um 150 Basispunkte durch die Federal Reserve, sowie der stärkste Verkaufsdruck bei Unternehmensanleihen seit 2008 lösten einen drastischen Verfall der Fondspreise aus. Die geringe Marktliquidität hatte zur Folge, dass Gebote für Anleihen bei zeitweise sehr dünnen Handelsvolumina vorübergehend einbrachen, was sich auch in der Bewertung des Fonds widerspiegelte. Der Fonds sowie die meisten breiteren Marktsegmente erreichten am 23. März ihren tiefsten Stand und erholten sich von da an schrittweise. Die Kreditmärkte stabilisierten sich dank der schnellen weltweiten Reaktion der Zentralbanken und Regierungen, die in Rekordzeit und in Rekordhöhe geld- und fiskalpolitische Anreizmaßnahmen aus der Taufe hoben. Diese defensiven Maßnahmen der Institutionen und Regierungen sollten Anlegern Sicherheit geben, dass die Gesundheits- und Wirtschaftskrise nicht zu einer Finanzkrise auswachsen würde. Das Bankensystem bleibt intakt und kann Haushalte und Geschäfte während des Lockdowns unterstützten. Dies dürfte sich künftig auch positiv auf die Märkte auswirken.
Der globale Lockdown kommt für einige spezifische Bereiche wie Reise, Freizeit, Handel und Energie mit Sicherheit einer wirtschaftlichen Havarie gleich. Daher ist eine gute Diversifikation von zentraler Bedeutung, wenn man das Portfolio durch die aktuelle Volatilität steuern will. Im Hinblick auf die am stärksten betroffenen Branchen ist festzustellen, dass das Portfolio keine direkten Positionen in Reise- und Tourismusunternehmen oder in US-High-Yield-Energieunternehmen enthält. Die Positionen des Fonds im Öl- und Gassektor der Emerging Markets machen rund 5% aus, umfassen jedoch auch staatliche Gesellschaften, die in stärkerem Maße unterstützt werden.
Der Fixed Maturity Bond Fund 2033 konnte seine Hauptmerkmale der sektoralen und geografischen Diversifikation sowie der durchschnittlichen Ratingqualität über den gesamten vom Verkaufsdruck gekennzeichneten Zeitraum beibehalten. Obwohl die Ratingagenturen mit Abwertungen auf die Krise reagieren, konnte die Rating-Verteilung entsprechend unserem Ziel einer durchschnittlichen Bewertung mit Investment-Grade gewahrt werden. Vor allem konnten wir trotz zahlreicher Portfolio- Anpassungen die Realisierung von Verlusten zum größten Teil vermeiden und sind daher zuversichtlich, dass der Fonds das Erholungspotenzial, das er zu Beginn des Marktzusammenbruchs hatte, Ende April noch vollständig aufrechterhält und sein Renditeziel daher noch erreichen kann. Über das Gesamtjahr gesehen hat das Anleiheportfolio einen positiven Performance- Beitrag geleistet, wobei der Negativsaldo hauptsächlich auf den Effekt der niedrigeren Zinssätze in Verbindung mit der Swap- Bewertung zurückzuführen ist.
Der LGT Fixed Maturity Bond Fund 2023 (USD) A verzeichnete im Berichtszeitraum eine Rendite von - 5,11%. Hierbei leistete das Anleiheportfolio im Zwölfmonatszeitraum einen moderat positiven Renditebeitrag von 21 Basispunkten, wobei auf Brutto-Basis die gesamte negative Rendite dem Zins-Sicherungsgeschäft zuzurechnen ist.

## LGT Fixed Maturity Bond Fund 2024
Beim LGT Fixed Maturity Bond Fund 2024 stellte der Monat Februar die Hauptanlageperiode dar. Das erste Closing konnten wir Ende Januar abschließen, mit Zeichnungen im Gesamtwert von USD 301,8 Mio. Im Lauf der ersten zwei Wochen investierten wir in 100 unterschiedliche Positionen mit einem Kredit-Rating von BBB-. Es wurde ein Investment-Spread von 232 Basispunkten erreicht, gemessen am durchschnittlichen Festzinssatz der gleichzeitig in den Fonds aufgenommenen Zinsswaps. Die Zinsswaps wurden zur Absicherung der Duration und zum Schutz der Anleger gegen Zinserhöhungen aufgenommen. Wir schlossen diese Zinsswaps sukzessive parallel zu den Anlagen in Anleihen ab und zahlten einen Festzinssatz, für den wir den variablen 6M-Libor-Satz erhielten. Die Duration des variablen Satzes wurde so gewählt, dass sie im Einklang mit den geplanten Zinszahlungen des Fonds stand. Als angestrebte Zinszahlung wurde anfangs der 6-Monats- Libor-Satz plus 230 Basispunkten abzüglich Kosten anvisiert. Daher war es unser Ziel, dieses Niveau von 230 Basispunkten in der ersten Investmentperiode zu erreichen und gleichzeitig eine durchschnittliche Bewertung von Investment Grade für den Fonds zu gewährleisten. Dieses Ziel konnten wir übertreffen. Je ein weiteres Closing fand Ende Februar, Ende März und Ende April statt. Durch das zweite Closing erhielt der Fonds weitere Zeichnungen im Wert von USD 23,2 Mio. Wir erhöhten die Zahl der Positionen auf 109 und konnten den durchschnittlichen Anlage-Spread auf 239 Basispunkte über dem durchschnittlich festgeschriebenen festen Swap-Zinssatz steigern. Weitere Closings brachten zusätzliche Zeichnungen in Höhe von USD 10,3 Mio., erfolgten jedoch zu anderen Marktbedingungen (siehe Kommentare weiter unten) und boten neuen Anlegern die Chance, zu wesentlich günstigeren Bewertungen einzusteigen. Diese Zuflüsse hatten keinen Anstieg der Positionen zur Folge und wurden zur Neupositionierung des Fonds verwendet, da gleichzeitig Abflüsse in Höhe von USD 33,3 Mio. zu verzeichnen waren.
Zu Beginn des Jahres 2020 setzt sich der positive Risikotrend des letzten Quartals im Jahr 2019 fort und schaffte mit einer Verengung der Spreads und stabilen Zinsen ein positives Umfeld für die Auflegung des Fonds. Im globalen Umfeld gab es in den ersten Wochen wenig Bewegung, auch wenn sich bereits erste Schwierigkeiten aufgrund des Ausbruchs des Corona- Virus in Wuhan abzeichneten. Dieses Szenario änderte sich im Verlauf der letzten Februarwoche dramatisch, als das Virus mit plötzlichen Ausbrüchen in Italien, Korea und Iran zur Pandemie wurde. Im März erlitten Unternehmensanleihen aus entwickelten Märkten und Emerging Markets die schlimmste Korrektur seit der globalen Finanzkrise. Die noch nie dagewesene Unsicherheit in Verbindung mit der Covid-19-Pandemie und die drakonischen staatlichen Schutzmaßnahmen weltweit sorgten für äußerste Unsicherheit in den Finanzmärkten, die zu Verkaufsdruck bei Unternehmensanleihen und einer erheblichen Neubewertung der Risikoprämien führte. Russland und Saudi-Arabien entschieden sich genau in dem Moment, als die Nachfrage zum Erliegen kam, einen Ölpreiskrieg zu führen - was den Verkaufsdruck noch verschärfte. Insgesamt weiteten sich die Kreditspreads in einem sehr kurzen Zeitraum von nur drei bis vier Wochen auf Bandbreiten aus, die seit zehn Jahre nicht mehr beobachtet worden waren.
Die durch die Flucht in sichere Häfen ausgelöste Zinsrallye und die einzigartigen Anreizpakete, einschließlich der Zinssenkungen um 150 Basispunkte durch die Federal Reserve, sowie der stärkste Verkaufsdruck bei Unternehmensanleihen seit 2008 lösten einen drastischen Verfall der Fondspreise aus. Die geringe Marktliquidität hatte zur Folge, dass Gebote für Anleihen bei zeitweise sehr dünnen Handelsvolumina vorübergehend einbrachen, was sich auch in der Bewertung des Fonds widerspiegelte. Der Fonds sowie die meisten breiteren Marktsegmente erreichten am 23. März ihren tiefsten Stand und erholten sich von da an schrittweise. Die Kreditmärkte stabilisierten sich dank der schnellen weltweiten Reaktion der Zentralbanken und Regierungen, die in Rekordzeit und in Rekordhöhe geld- und fiskalpolitische Anreizmaßnahmen aus der Taufe hoben. Diese defensiven Maßnahmen der Institutionen und Regierungen sollten Anlegern Sicherheit geben, dass die Gesundheits- und Wirtschaftskrise nicht zu einer Finanzkrise auswachsen würde. Das Bankensystem bleibt intakt und kann Haushalte und Geschäfte während des Lockdowns unterstützten. Dies dürfte sich künftig auch positiv auf die Märkte auswirken.
Der globale Lockdown kommt für einige spezifische Bereiche wie Reise, Freizeit, Handel und Energie mit Sicherheit einer wirtschaftlichen Havarie gleich. Daher ist eine gute Diversifikation von zentraler Bedeutung, wenn man das Portfolio durch die aktuelle Volatilität steuern will. Im Hinblick auf die am stärksten betroffenen Branchen ist festzustellen, dass das Portfolio nur begrenzt (<1%) direkte Positionen in Reise- und Tourismusunternehmen bzw. US-High-Yield-Energieunternehmen (<1%)
enthält. Der Fonds hält ca. 3% seiner Positionen im Öl- und Gassektor der Emerging Markets. Hierbei handelt es sich jedoch ausschließlich um Niedrigkosten-Produzenten ohne kurzfristigen Refinanzierungsbedarf.
Der LGT Fixed Maturity Bond Fund konnte seine Hauptmerkmale der sektoralen und geografischen Diversifikation sowie der durchschnittlichen Ratingqualität über den gesamten vom Verkaufsdruck gekennzeichneten Zeitraum beibehalten. Obwohl die Ratingagenturen mit Abwertungen auf die Krise reagieren, konnte die Rating-Verteilung entsprechend unserem Ziel einer durchschnittlichen Bewertung mit Investment-Grade gewahrt werden. Vor allem konnten wir trotz zahlreicher Portfolio- Anpassungen die Realisierung von Verlusten zum größten Teil vermeiden und sind daher zuversichtlich, dass der Fonds das Erholungspotenzial, das er zu Beginn des Marktzusammenbruchs hatte, Ende April noch vollständig aufrechterhält und sein Renditeziel daher noch erreichen kann.
Der LGT Fixed Maturity Bond Fund 2024 (USD) A verzeichnete im am 30. April endenden Dreimonatszeitraum eine Rendite von - 11,35%. Mit einer Performance von - 8,46% hatte das Anleiheportfolio den größten Anteil an der Abwärtsbewegung und das restliche Ergebnis war im Wesentlichen den Zinssicherungsgeschäften zuzuschreiben.