### Portfolio managers comments
The main equity indices are consolidating and signaling the end of the summer rally. Market participants are taking note of the undoubtedly more restrictive speeches by central bankers at the Jackson Hole meeting. Inflation is stalling on both sides of the Atlantic, putting paid to the hoped-for scenario of its transitory nature. In addition, economic aggregates in the US are coming out much stronger than expected, leaving more room for manoeuvre for J. Powell who wants to fight inflation as a priority. As a result, expectations of rate hikes have been quickly adjusted upwards, pushing some segments of the equity markets upwards. In Europe, inflation reached 9.1% in August with strong disparities within its composition. Germany in particular is now urging the ECB to act more vigorously at its next meeting in the coming days. In this context, the primary market for convertible bonds remained timid, with only one transaction proposed for a total size of close to €100m.
The DNCA Invest Convertibles fund posted a monthly performance of -1.31% versus -0.95% for its benchmark, the Exane ECI €. The primary transaction proposed by the Swiss online distributor of pharmaceutical products was not subscribed. Activity was concentrated on the secondary front through tactical adjustments. Two arbitrages were pursued in order to favour vehicles offering better returns and deltas: reinforcements on Nexi 2028 & Edenred 2028 shares / lightening of Nexi 2024 & Edenred 2024 shares. Partial profit-taking was carried out on the following stocks: EDF 2024, America Movil
/ KPN 2024, Amadeus 2025 and Engie/GTT 2024. On the other hand, a reinforcement was made on Pirelli 2025, whose underlying stock continues to trade at low valuations given the positive momentum validated during the publication of the half-year results. The Just Eat Takeaway 2028 convertible bond joined the selection at the margin (0.5%), following the announcement of an asset sale that will allow for a significant restructuring of its balance sheet. The stock offers a yield close to 7.5%. Finally, a partial arbitrage was carried out in the semiconductor segment: the BE Semiconductor 2027 convertible bond was reduced in favour of the STMicroelectronics 2027 stock. The Franco-Italian group offers a more attractive valuation and a more sustainable visibility on its order book.
Convertible bonds have rebounded strongly from the worst first half on record for the asset class. Valuation levels still appear to be discounted and offer an interesting configuration, being able to benefit from bullish movements in the equity markets while offering an absorption capacity during turbulent phases. With the outlook still unclear, particularly on the energy front and consumer confidence, the fund will remain cautious on risk-taking after this summer's rebound. The duration remains partially hedged and is close to 2X. The delta-yield ratio is 35% and +1.34%, compared with 36% and
-1.73% respectively for its benchmark. Text completed on 07/09/2022.
Félix
Haron, CFA
Denis
Passot
Philippe
Garnier
Jean-Paul
Ing, CFA

Translation (ENDE, 2022-08-31):
### Kommentar des fondsmanagements
Die wichtigsten Aktienindizes konsolidierten und läuteten das Ende der Sommerrallye ein. Die Marktteilnehmer nahmen zur Kenntnis, dass die Zentralbanker bei ihrer Zusammenkunft in Jackson Hole deutlich restriktivere Reden hielten. Die Inflation ist auf beiden Seiten des Atlantiks ins Stocken geraten und hat damit das erhoffte Szenario einer vorübergehenden Inflation zunichte gemacht. Außerdem fielen die Wirtschaftsdaten in den USA viel stärker aus als erwartet, was Powell mehr Spielraum verschaffte, da er die Inflation vorrangig bekämpfen will. Die Erwartungen an die Leitzinserhöhungen wurden daher schnell nach oben korrigiert, was einige Segmente der Aktienmärkte mit sich brachte. In Europa erreichte die Inflation im August 9,1 %, wobei es große Unterschiede in der Zusammensetzung der Inflation gab. Vor allem Deutschland drängt die EZB, bei ihrer nächsten Sitzung in den kommenden Tagen energischer zu handeln. In diesem Umfeld blieb der Primärmarkt für Wandelanleihen mit nur einer Transaktion mit einem Gesamtvolumen von fast 100 Mio. EUR zurückhaltend.
Der Fonds DNCA Invest Convertibles weist eine monatliche Performance von -1,31% gegenüber -0,95% seines Referenzindex, dem Exane ECI €, auf. Die vom Schweizer Online-Händler für pharmazeutische Produkte angebotene Primärtransaktion wurde nicht gezeichnet. Die Aktivität konzentrierte sich durch taktische Anpassungen auf die Sekundärfront. Zwei Arbitragegeschäfte wurden fortgesetzt, um Vehikel mit höheren Renditen und Deltas zu begünstigen: Aufstockungen bei Nexi 2028 & Edenred 2028 / Abstufungen bei Nexi 2024 & Edenred 2024. Partielle Gewinnmitnahmen wurden bei folgenden Titeln verzeichnet: EDF 2024, America Movil / KPN 2024, Amadeus 2025 und Engie/GTT 2024. Im Gegensatz dazu wurde die Aktie Pirelli 2025 aufgestockt, da der Basiswert angesichts der positiven Dynamik, die bei der Veröffentlichung der Halbjahresergebnisse bestätigt wurde, weiterhin zu niedrigen Bewertungen gehandelt wird. Die Wandelanleihe Just Eat Takeaway 2028 wurde mit einer Marge (0,5%) in die Auswahl aufgenommen, nachdem eine Veräußerung von Vermögenswerten angekündigt wurde, die eine deutliche Bilanzbereinigung ermöglicht. Die Aktie bietet eine Rendite von fast 7,5%. Schließlich wurde im Halbleitersegment eine Teilarbitrage durchgeführt: Die Wandelanleihe BE Semiconductor 2027 wurde zugunsten der Aktie STMicroelectronics 2027 reduziert. Der französisch- italienische Konzern weist in der Tat eine attraktivere Bewertung und eine dauerhaftere Sichtbarkeit seines Auftragsbestands auf.
Wandelanleihen erholten sich stark, nachdem sie im ersten Halbjahr das schlechteste Ergebnis in der Geschichte der Anlageklasse erzielt hatten. Die Bewertungen sind immer noch günstig und bieten eine interessante Konstellation, da sie von Aufwärtsbewegungen an den Aktienmärkten profitieren können und gleichzeitig in turbulenten Phasen eine Absorptionskapazität bieten. Da der Zeithorizont unklar bleibt, insbesondere was die Energiefront und das Verbrauchervertrauen betrifft, wird der Fonds nach dem Aufschwung im Sommer weiterhin vorsichtig sein, Risiken einzugehen. Die Duration bleibt teilweise abgesichert und liegt nahe bei 2X. Das Delta-Rendite-Verhältnis liegt bei 35% bzw. +1,34%, während es beim Referenzindex 36% bzw. -1,73% beträgt.
Fertiggestellt am 07.09.2022.
Félix
Haron, CFA
Denis
Passot
Philippe
Garnier
Jean-Paul
Ing, CFA