# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Global equity markets continued to decline in December and were down almost 20% in 2022 - the worst year since the global financial crisis. Emerging market stocks also finished December lower and were down more than 22% for the year, settling for their worst annual performance since 2008 amid soaring inflation, higher interest rates and the geopolitical conflicts that kept investors away from risky assets. Throughout the year, central banks in emerging markets have raised interest rates 93 times in an attempt to curb rising inflation caused by increased prices of food and fuel due to the conflict in Ukraine and supply chain disruptions caused by the pandemic. In December, while stock markets in Taiwan, Korea and India declined, Chinese stocks rose as the National Health Commission in China continued to ease COVID-19 pandemic restrictions despite a surge in cases. The Chinese Ministry of Finance announced that it will increase government spending in the coming year to support economic growth. This increased spending will involve increased government investment to stimulate private investment, boost consumption, and stabilise international trade and foreign investment. These measures align with the guidance of targeted monetary policy and strengthened fiscal policy outlined by the government’s Central Economic Work Conference in December, which emphasised the importance of reviving domestic demand as the top priority for 2023. Among industries, while Media & Entertainment, Consumer Services and Retailing led the gains, Semiconductors, Commercial Services, and Automobiles detracted the most. In terms of style, the value factor continued to deliver positive performance and was the best-performing factor for the year. Lower volatility stocks were also favoured during the course of 2022, despite the fact that they underperformed their counterparts in December.
In December, the fund decreased by -1.94% (in USD terms), underperforming its benchmark by 53bp (in USD terms). The MSCI Emerging TR Net lost 1.41%. The fund records a negative YTD performance of -20.04%, underperforming its benchmark by 55bp.
From an industry group point of view, our allocation detracted from performance while stock selection made a positive contribution. The overweight in Telecommunication (-21bp) and the underweight in Media & Entertainment (-74bp) detracted the most. The underweight in Semiconductors (25bp) and Energy (18bp) contributed the most to excess returns. Our stock selection in Consumer Durables (-19bp) and Pharmaceuticals (-18bp) detracted from relative performance. Conversely, our stock selection in Technology (49bp) and Telecommunication (24bp) generated relative gains.
From a country perspective, our stock picking had a negative impact on performance while allocation had a modest impact on performance. Our selection in China (-72bp) and India (-15bp) penalised the relative performance. Our selection in Taiwan (53bp) and Brazil (16bp) generated relative gains.
Overweight of S F HOLDING CO LTD-A — HK-Connect, a transportation enterprise, was the top contributor to excess returns, contributing by (22bp). TENCENT HOLDINGS LTD, a firm belonging to the media & entertainment area, (not held in portfolio) was the top detractor from excess returns, detracting by (-54bp).

Translation (ENDE, 2022-12-30):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Die globalen Aktienmärkte gaben im Dezember weiter nach und verloren 2022 fast 20% - das schlimmste Jahr seit der globalen Finanzkrise. Schwellenländeraktien beendeten den Dezember ebenfalls im Minus und gaben im Jahresverlauf um mehr als 22% nach. Sie erlebten die schlechteste Performance seit 2008 angesichts der steigenden Inflation, höherer Zinssätze und der geopolitischen Konflikte, die die Anleger von risikoreichen Anlagen fernhielten. Das ganze Jahr über haben die Zentralbanken in den Schwellenländern die Zinsen um das 93-Fache angehoben, um den Anstieg der Inflation einzudämmen, der durch höhere Lebensmittel- und Kraftstoffpreise infolge des Konflikts in der Ukraine und Unterbrechungen der Lieferkette infolge der Pandemie verursacht wurde. Während die Aktienmärkte in Taiwan, Korea und Indien im Dezember nachgaben, stiegen chinesische Aktien, da die National Health Commission in China die COVID-19-Pandemie-Beschränkungen trotz eines Anstiegs der Fälle weiter lockerte. Das chinesische Finanzministerium kündigte an, dass es die Staatsausgaben im kommenden Jahr erhöhen wird, um das Wirtschaftswachstum zu unterstützen. Diese erhöhten Ausgaben werden höhere Investitionen der Regierung erfordern, um private Investitionen anzukurbeln, den Konsum anzukurbeln und den internationalen Handel und Auslandsinvestitionen zu stabilisieren. Diese Maßnahmen stehen im Einklang mit den Leitlinien für eine gezielte Geldpolitik und einer verstärkten Fiskalpolitik, die von der zentralen Wirtschaftsarbeitskonferenz der Regierung im Dezember dargelegt wurden und die die Bedeutung einer Wiederbelebung der Binnennachfrage als oberste Priorität für 2023 betonte.
Bei den Branchen, während Medien & Entertainment, Verbraucherdienste und Gross & Einzelhandel die Gewinne anführten, beeinträchtigten Halbleiter, Verbraucherdienste und Automobilwerte am meisten. Beim Anlagestil lieferte der Value-Faktor weiterhin eine positive Leistung und war der Faktor mit der besten Performance für das Jahr. Low-Vol Aktien wurden im Laufe des Jahres 2022 ebenfalls bevorzugt, obwohl sie im Dezember eine negative Rendite erzielte. Im Dezember gab der Fonds um -1,94% (in USD) nach und blieb um 53 Bp (in USD) hinter seiner Benchmark zurück. Der MSCI Emerging TR Net verlor 1,41%. Der Fonds verzeichnete eine negative Performance von -20,04% seit Beginn des Jahres und blieb um 55 Bp. hinter seiner Benchmark zurück. Unser Sektorallokationseffekt war negative, während unsere Selektionseffekt einen positiven Beitrag leistete. Die Übergewichtung von Telekommunikation (-21 Bp) und die Untergewichtung von Medien & Entertainment (-74 Bp) beeinträchtigten am meisten. Die Untergewichtung von Halbleitern (25 Bp) und Energie (18 Bp) trug am meisten zur Überrendite bei. Unsere Titelauswahl bei Gebrauchsgütern (-19 Bp) und Pharma (-18 Bp) beeinträchtigte die relative Leistung. Unsere Titelauswahl in den Bereichen Technologie (49 Bp) und Telekommunikation (24 Bp) brachte dagegen relative Gewinne. Auf Länderebene wirkte sich unsere Titelauswahl negativ auf die Leistung aus, während die Allokation einen bescheidenen Einfluss auf Leistung hatte. Unsere Auswahl in China (-72 Bp.) und Indien (-15 Bp.) beeinträchtigte die relative Leistung. Unsere Auswahl in Taiwan (53 Bp.) und Brasilien (16 Bp.) brachte relative Gewinne. Die Übergewichtung des Transportunternehmens S F HOLDING CO LTD A — HK Connect trug mit (22 Bp). am meisten zur Überrendite bei. Tencent HOLDINGS LTD, ein Unternehmen im Medien & Entertainment (nicht im Portfolio enthalten), beeinträchtigte die Überrendite am stärksten und beeinträchtigte die Performance um (-54 Bp.).