### Portfolio managers comments
After three months of significant decline, the European equity markets rallied in November (+6.45% for the Stoxx 600), buoyed by hopes of a soft landing for the economy on the back of a disinflationary trajectory that is being confirmed. Indeed, the latest inflation figures for the eurozone came in below expectations at 2.4% (against expectations of 2.8%). As a direct consequence, sovereign bond yields have fallen significantly, fuelling a degree of optimism that central banks are changing their tune and that the monetary tightening cycle is coming to an end. For the time being, however, most central banks (including the Fed and the ECB) have opted for the status quo, keeping their key rates unchanged. Over the month, US 10-year sovereign yields fell by 60bp to 4.33%, and the German Bund lost 36bp to 2.45%.
On the micro level, November brought to a close a season of generally disappointing quarterly results, marked by weaker growth trends. Despite continuing positive price effects, volumes are under pressure, against a backdrop of Chinese anaemia and ongoing destocking in Europe. Among the best sectoral performers in November were interest-rate- sensitive sectors such as property and technology. The energy sector, on the other hand, was the only one to record a monthly decline, which had an impact on the fund's performance over the past month, given the sector's overweight in the portfolio (10.5% exposure). Despite this, performance was satisfactory overall, at 6.41% versus perf_1Y_bench for the Stoxx 600 Net Return.
The oil market suffered from fears of oversupply. The economic slowdown is weighing on demand, while supply is rising in parallel due to a rise in US crude inventories. The OPEC+ meeting held on 30 November (after being postponed for 4 days) agreed to a further reduction in crude production of -1m b/d from January 2024, in addition to the extension of Saudi Arabia's cuts. Nevertheless, these measures do not seem to be relieving the pressure on the price of a barrel, which continued to fall at the start of December.
The best performers in November were ASR (+52bp - compensation agreement reached in a dispute with Aegon's newly-acquired customers in the Netherlands), ABF (+47bp) and ISS (+45bp). Conversely, detractors over the month included Dassault Aviation (-7bp), Total (-4bp) and Shell (-3bp).
Text completed on 08/12/2023.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois

Translation (ENDE, 2023-11-30):
## Kommentar des Fondsmanagements
Nach drei Monaten mit deutlichen Kursverlusten erholten sich die europäischen Aktienmärkte im November (+6,45% für den Stoxx 600), getragen von der Hoffnung auf eine weiche Landung der Wirtschaft aufgrund eines sich bestätigenden Desinflationspfades. Tatsächlich lagen die jüngsten Inflationszahlen in der Eurozone mit 2,4% unter den Erwartungen (erwartet wurden 2,8%). Als direkte Folge davon sanken die Staatsanleiherenditen deutlich, was einen gewissen Optimismus über eine Änderung der Kommunikation der Zentralbanken und das Ende des geldpolitischen Straffungszyklus nährte. Bisher haben sich die meisten Zentralbanken (einschließlich der Fed und der EZB) jedoch für den Status quo entschieden und ihre Leitzinsen unverändert gelassen. Im Monatsverlauf fielen die 10-jährigen US- Staatsanleihen um 60 Bp auf 4,33% und die deutsche Bundesanleihe um 36 Bp auf 2,45%.
Auf Mikroebene schloss der November eine insgesamt enttäuschende Saison von Quartalsergebnissen ab, die von einer schwächeren Wachstumsdynamik geprägt waren. Trotz anhaltend positiver Preiseffekte standen die Volumina unter Druck, wobei die chinesische Anämie und der weitere Abbau von Lagerbeständen in Europa den Hintergrund bildeten. Zu den besten Sektorperformances im November gehörten zinssensitive Sektoren wie der Immobiliensektor oder der Technologiesektor. Der Energiesektor hingegen war der einzige Sektor, der einen monatlichen Rückgang verzeichnete, was angesichts der Übergewichtung, die dieser Sektor im Portfolio darstellt (10,5% Exposure), nicht ohne Auswirkungen auf die Wertentwicklung des Fonds im vergangenen Monat blieb. Die Performance war dennoch insgesamt zufriedenstellend und lag bei 6,41% gegenüber perf_1Y_bench für den Stoxx 600 Net Return.
Der Ölmarkt litt unter der Angst vor einem Überangebot. Die Konjunkturabschwächung drückt auf die Nachfrage, während das Angebot aufgrund der steigenden US-Rohölbestände gleichzeitig zunimmt. Auf dem Treffen der OPEC+, das am 30. November stattfand (nachdem es um vier Tage verschoben worden war), wurde eine weitere Kürzung der Rohölproduktion um -1m b/d ab Januar 2024 vereinbart, zusätzlich zu der Verlängerung der Kürzungen durch Saudi- Arabien. Dennoch scheinen diese Maßnahmen den Druck auf den Barrelpreis nicht zu mindern, der Anfang Dezember weiter sank.
Die besten Performancebeiträge im November lieferten ASR (+52bp - Einigung auf eine Entschädigung in einem Rechtsstreit zwischen ihr und den neu erworbenen Kunden von Aegon in den Niederlanden), ABF (+47bp) und ISS (+45bp). Im Gegensatz dazu gehörten zu den Kritikern im Monatsverlauf Dassault Aviation (-7bp), Total (-4bp) und Shell (-3bp).
Fertiggestellt am 08.12.2023.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois