Commentary
Avoiding a sometimes tricky month by historical standards, risk assets generally maintained their recovery from the lows of six months ago. Investors looked favourably on the news that a vaccine for coronavirus was close, and suggestions from the Federal Reserve in its mid-month meeting minutes of ‘lower-for-longer’ interest rates over the coming months.
Equities and commodities, especially silver, copper, and oil, gained the most from this rotation into risk. Returns for fixed income assets, especially core government bonds, were more subdued. The risk premium between corporate credit and government bonds continued to narrow, with the ongoing liquidity action of central banks contributing to this tightening. While US high yield and lower-rated European corporate paper had reasonable months, investment grade bonds saw weaker performance.
As risk appetite rose, mainstream government bonds such as US Treasuries, UK gilts and German bunds all sunered. Spanish and Italian government bonds fared relatively better, but still lost money as investors rotated into riskier areas of the fixed income universe.
For emerging markets, after four months of strong returns August was more mixed. Although hard currency EM bonds ended the month slightly ahead, local currency EM bonds sold on on account of currency weakness.
Meanwhile, the US dollar fell to a two-year low. Both the euro and sterling strengthened against the US dollar, with the former gaining 6.4% year to date. However, the risk of a rise in Covid-19 cases in Europe will be a source of concern to investors as we enter the finQl months of the year.
It was a marginally positive month for the fund with performance driven by our allocation to investment grade non-finQnciQls as valuations continued to rise. However, our preferred long-dated US dollar names rated BBB underperformed relative to other areas of credit, like European insurers and banks. Equities did well, although overall fund allocation is very small, so the boost to returns from improving carmakers and finQnciQls – where we have the largest bet – was modest.
Our absolute duration position (where we have interest rates risk) was a detractor in the month, with government bond yields rising (and prices falling) on account of investors partially relaxing demand for safe haven assets. This was especially true for our exposure to the long- dated US Treasury yield curve. This steepened as the Fed said it would prioritise the labour market, while putting less weight on concerns about inuQtion rising too high. Generally, yields on long-dated bonds are more sensitive to inuQtion expectations as a bond’s value could be eroded by rising prices over time.

Translation (ENDE, 2020-08-31):
Kommentar
In einem Monat, der sich in der Vergangenheit oft als schwierig erwies, setzten Risikoanlagen ihre Erholung von den vor sechs Monaten erreichten Tiefständen im Allgemeinen fort. Die Nachricht, dass die Entwicklung eines Impfstoffs gegen das Coronavirus kurz vor dem Abschluss steht, wurde von den Anlegern ebenso begrüßt wie das Mitte des Monats veröffentlichte Sitzungsprotokoll der US-Notenbank, das für die nächsten Monate „längere Zeit niedrige“ Zinsen in Aussicht stellt.
Aktien und Rohstoffe, insbesondere Silber, Kupfer und Öl, haben von dieser Umschichtung in Risikoanlagen am meisten profitiert. Die Wertentwicklung von festverzinslichen Anlagen, insbesondere Staatsanleihen der großen Industrieländer, fiel verhaltener aus. Die Risikoprämie von Unternehmens- gegenüber Staatsanleihen hat sich weiter verringert, wobei die anhaltenden Liquiditätsmaßnahmen der Zentralbanken zu dieser Spreadverengung beitrugen. Während US-Hochzinsanleihen und europäische Unternehmensanleihen mit niedrigerem Rating eine akzeptable Performance erzielten, schnitten Investment-Grade-Anleihen im Berichtsmonat schwächer ab.
Da die Risikobereitschaft der Anleger stieg, erlitten Staatsanleihen von Industrieländern wie US-Treasuries, britische Gilts und deutsche Bundesanleihen Verluste. Spanische und italienische Staatsanleihen schnitten besser ab, beendeten den Monat jedoch ebenfalls im Minus, da die Anleger in risikoreichere Segmente des Anleihenuniversums umschichteten.
Nach vier Monaten mit einer starken Wertentwicklung fiel die Performance an den Schwellenmärkten im August recht uneinheitlich aus. Schwellenländeranleihen in Hartwährung beendeten den Monat zwar leicht im Plus, doch Lokalwährungsanleihen erlitten aufgrund der schwachen Währungsentwicklung Verluste.
Unterdessen fiel der US-Dollar auf ein Zweijahrestief. Sowohl der Euro als auch das britische Pfund legten gegenüber dem Dollar zu, wodurch der Euro seit Jahresbeginn mit 6,4% im Plus liegt. Das Risiko eines Anstiegs der Covid-19-Fälle in Europa wird den Anlegern jedoch in den letzten Monaten des Jahres Anlass zu Besorgnis geben.
Der Monat verlief für den Fonds leicht positiv. Die Performance wurde vor allem von unserer Allokation in Nicht-Finanzanleihen mit Investment-Grade-Rating getragen, da die Bewertungen weiter stiegen. Unsere bevorzugten Engagements in langlaufenden US-Dollar- Anleihen mit BBB-Rating entwickelten sich jedoch schlechter als Unternehmensanleihen anderer Segmente, wie Titel europäischer Versicherer und Banken. Aktien schnitten gut ab, doch die Gesamtallokation des Fonds in diesem Bereich ist sehr gering. Die Kursgewinne der Automobilhersteller und Finanzunternehmen – in denen wir die größten Engagements halten – leisteten daher nur bescheidene Performancebeiträge.
Unsere absolute Durationsposition (unser Zinsrisiko) belastete im Berichtsmonat die Wertentwicklung, da die Nachfrage der Investoren nach vermeintlich sicheren Anlagen etwas nachließ, sodass die Renditen von Staatsanleihen sanken (und ihre Kurse entsprechend sanken). Dies galt insbesondere für unsere Positionierung auf der Renditekurve langlaufender US-Treasuries. Als die US-Notenbank erklärte, sie werde künftig dem Arbeitsmarkt Vorrang einräumen und der Besorgnis über zu hohe InflQtionsrQten weniger Gewicht beimessen, nahm die Kurve einen steileren Verlauf an. Im Allgemeinen reagieren die Renditen langlaufender Anleihen empfindlicher auf geänderte InflQtionserwQrtungen, da steigende Preise den Wert der Papiere im Laufe der Zeit vermindern könnten.