### Portfolio review
The Fund underperformed versus the benchmark. In the final three months of 2021, this was primarily due to an overweight US Treasury position and short inflation positions. These were partially offset by a US curve-
flattening position and an underweight European duration, expressed via Italy. The US yield curve flatteners have
now been removed. We removed an overweight 10-year Australia position, reduced UK duration from neutral to underweight, increased a long position in the US, and reduced an Italy underweight after the ECB meeting.
Latterly, macroeconomic strategies detracted from performance, notably long positions in Australian and New Zealand government bonds (which are still held) and a short UK retail price inflation position (which was removed). Our short US inflation position continued to detract, but this was partially offset by a long European inflation position. The portfolio is now overweight the back end of the US curve. We added a European two- year/10-year flattener. This was in anticipation of more rate hike premium being added in the front-end following a sharp rally at the beginning of March. The Fund held no Russian government bonds. The portfolio is overweight China, Australia, New Zealand, Mexico and the US. Within Europe, we are underweight France and Italy versus Next Generation EU bonds. Foreign exchange strategies were largely beneficial with a long US dollar bias versus sterling, the New Zealand dollar and the Canadian dollar. The portfolio remains long US dollars overall. A long sterling versus Swedish krona position added value. There were losses on long Polish zloty versus the euro. These were offset by gains on long Japanese yen versus sterling.

Translation (ENDE, 2022-03-31):
### Portfolio-Überblick
Der Fonds blieb hinter der Benchmark zurück. In den letzten drei Monaten des Jahres 2021 war dies in erster Linie auf eine übergewichtete Position in US-Staatsanleihen und Short-Positionen in Bezug auf die Inflation zurückzuführen. Diese wurde teilweise durch eine abflachende Positionierung in Bezug auf die US- Renditekurve und eine untergewichtete europäische Duration, die über Italien ausgedrückt wurde, ausgeglichen. Die für eine Verflachung der US-Renditekurve verantwortlichen Titel wurden nun entfernt. Wir haben eine übergewichtete Position in 10-jährigen australischen Anleihen abgebaut, die Duration im Vereinigten Königreich von neutral auf untergewichtet reduziert, eine Long- Position in den USA ausgebaut und eine Untergewichtung in Italien nach der EZB-Sitzung reduziert. In letzter Zeit beeinträchtigten makroökonomische Strategien die Performance, insbesondere Long-Positionen in australischen und neuseeländischen Staatsanleihen
(die weiterhin gehalten werden) und eine Short-Position in der britischen Einzelhandelspreisinflation (die abgebaut wurde). Unsere Short-Position in Bezug auf die US-Inflation war weiterhin nachteilig, was jedoch teilweise durch eine Long-Position in Bezug auf die europäische Inflation ausgeglichen wurde. Das Portfolio ist nun am hinteren Ende der US-Kurve übergewichtet. Wir haben einen europäischen Zweijahres-/10-Jahres-Flattener hinzugefügt. Dies geschah in Erwartung einer weiteren Zinserhöhungsprämie am vorderen Ende der Kurve im Anschluss an eine starke Rallye Anfang März. Der Fonds hielt keine russischen Staatsanleihen. Das Portfolio ist in China, Australien, Neuseeland, Mexiko und den USA übergewichtet. Innerhalb Europas sind wir in Frankreich und Italien gegenüber EU-Anleihen der nächsten Generation untergewichtet. Die Devisenstrategien waren weitgehend vorteilhaft, mit einer Long-Positionierung im US-Dollar gegenüber dem Pfund Sterling, dem neuseeländischen Dollar und dem kanadischen Dollar. Das Portfolio bleibt insgesamt long im US-Dollar positioniert.
Eine Long-Position in Pfund Sterling gegenüber der schwedischen Krone brachte einen Mehrwert. Bei der Long-Position im polnischen Zloty gegenüber dem Euro kam es zu Verlusten. Diese wurden durch Gewinne bei der Long-Position im japanischen Yen gegenüber dem britischen Pfund ausgeglichen.