## COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Le rebond des actifs risqués entamé en octobre s’est poursuivi en novembre avec une progression significative des indices actions sur l’ensemble du mois. Certains secteurs parmi les plus cycliques, comme les Produits de base ou la Technologie, affichaient même des hausses à deux chiffres. Les premiers signes de ralentissement concret des économies européennes et américaine, et surtout de l’inflation, ont en effet laissé espérer un ralentissement dans le rythme de la remontée des taux d’intérêt des Banques Centrales occidentales.
Ce sentiment a permis une détente sur les taux de rendement des emprunts d’Etat à 10 ans aux Etats- Unis de 4.24% à leur sommet en milieu du mois d’octobre à 4.05% début novembre, jusqu’à 3.62% le 1er décembre. De même, en Europe, le Bund allemand, après avoir culminé à 2.41% mi-octobre, a clôturé le mois d’octobre à 2.10%, pour finir à 1.82% le 1er décembre. Signe que les mesures prises par la banque centrale américaine commencent à porter leurs fruits, l’inflation aux Etats-Unis est à son plus bas niveau depuis janvier 2022 à 7.7%. De même, le taux d’inflation annuel recule légèrement dans la zone euro en novembre, à 10 %, contre 10,6 % en octobre. En Chine, la situation demeure un peu confuse, alors même que la politique zéro covid désorganise toujours autant l’économie, et commence par ailleurs à avoir des impacts politiques inattendus. Pour autant, l’espoir d’une réouverture plus franche sur la première partie de 2023 a aussi contribué au rebond des actifs risqués sur le mois.
Dans ce contexte, Oddo BHF Génération sousperforme son indice de référence. Sur le mois écoulé, les meilleurs contributeurs auront été Prosus (Pays-Bas, holding), Richemont (Suisse,luxe), Kering (luxe), Durr (Allemagne, industrie), Nordic Semiconductor (Norvège, technologie), Grifols (Espagne, santé), Besi (Pays-Bas, semiconducteurs), LVMH (luxe), Trigano (camping-car), Galp (Portugal, pétrole), ASM International (Pays-Bas, semiconducteurs), Aperam (Luxembourg, acier inox), Seb (petit électtoménager), Moncler (Italie, luxe), L’Oréal (cosmétique), Ipsos (études de marché), Jungheinrich (Allemagne, logistique), Essilor Luxottica (optique), Andritz (Autriche, biens d’équipement), Publicis (agence de publicité), Stellantis (auto). A l’autre bout du spectre, le fonds a été pénalisé par la contreperformance des titres Teleperformance (expérience client), Roche (Suisse, santé), Ubisoft (jeux vidéos), Beneteau (bateau de plaisance), Spie (services), UCB (Belgique, santé), Alten (R&D externalisée), Eurofins (testing), Dassault Systèmes (logiciels).
Sur le front des arbitrages au sein du portefeuille, nous avons allégé nos positions en Teleperformance (Fr, expérience client), Carlsberg (Danemark, bière), Kering (luxe), Moncler (Italie, luxe), BMW (Allemagne, auto) pour renforcer en contrepartie nos investissements en AB Inbev (Belgique, bière), Bic (biens de conso), Trigano (camping-car), Partners Group (Suisse, finance), Seb (petit électroménager), Compugroup (Allemagne, logiciels).
Nous veillons à ce que le portefeuille offre une note globale ESG de meilleure qualité que l’univers de référence.

Translation (FRES, 2022-11-30):
## COMENTARIO DE GESTIÓN
Los activos de riesgo prosiguieron el repunte iniciado en octubre, con un avance significativo de los índices de renta variable durante todo el mes. Algunos de los sectores más cíclicos, como los productos básicos o la tecnología, mostraron incluso revalorizaciones de dos dígitos. Las primeras señales de desaceleración de la actividad económica en Europa y Estados Unidos, y sobre todo de la inflación, alimentaron la esperanza de una posible ralentización del ritmo de subidas de los tipos de interés por parte de los bancos centrales occidentales.
Este sentimiento propició una relajación de los rendimientos de la deuda pública a 10 años en Estados Unidos, desde el pico del 4,24% registrado a mediados de octubre hasta el 4,05% a principios de noviembre y el 3,62% el 1 de diciembre. Asimismo, en Europa, el bund alemán, tras marcar un máximo del 2,41% a mediados de octubre, cerró el mes de octubre en el 2,10% y acabó en el 1,82% el 1 de diciembre. La inflación en Estados Unidos se sitúa en el 7,7%, su nivel más bajo desde enero de 2022, lo que sugiere que las medidas adoptadas por el banco central estadounidense comienzan a dar frutos. Por otro lado, la tasa de inflación anual descendió ligeramente en la zona euro en noviembre, hasta el 10%, frente al 10,6% registrado en octubre. En China, la situación sigue resultando un tanto ambigua, ya que la política de «covid cero» sigue perturbando la economía y comienza a tener repercusiones políticas inesperadas. No obstante, la esperanza de una reapertura más categórica en la primera mitad de 2023 también contribuyó al rebote de los activos de riesgo durante el mes.
En este contexto, Oddo BHF Génération generó una rentabilidad inferior a la de su índice de referencia. Durante el mes analizado, los valores que más contribuyeron a la rentabilidad fueron Prosus (Países Bajos, holding), Richemont (Suiza, artículos de lujo), Kering (artículos de lujo), Durr (Alemania, industrial), Nordic Semiconductor (Noruega, tecnología), Grifols (España, medicina y salud), Besi (Países Bajos, semiconductores), LVMH (artículos de lujo), Trigano (autocaravanas), Galp (Portugal, petróleo), ASM International (Países Bajos, semiconductores), Aperam (Luxemburgo, acero inoxidable), Seb (pequeño electrodoméstico), Moncler (Italia, artículos de lujo), L’Oréal (cosmética), Ipsos (estudios de mercado), Jungheinrich (Alemania, logística), Essilor Luxottica (óptica), Andritz (Austria, bienes de equipo), Publicis (agencia de publicidad) y Stellantis (automóvil). En el extremo opuesto, el fondo se vio penalizado por el mal comportamiento de los títulos de Teleperformance (experiencia del cliente), Roche (Suiza, medicina y salud), Ubisoft (videojuegos), Beneteau (embarcaciones de recreo), Spie (servicios), UCB (Bélgica, medicina y salud), Alten (externalización de I+D), Eurofins (análisis de laboratorio) y Dassault Systèmes (software).
En cuanto a las operaciones de arbitraje dentro de la cartera, redujimos nuestras posiciones en Teleperformance (Francia, experiencia del cliente), Carlsberg (Dinamarca, cerveza), Kering (artículos de lujo), Moncler (Italia, artículos de lujo) y BMW (Alemania, automóvil), y reforzamos en contrapartida nuestras inversiones en AB Inbev (Bélgica, cerveza), Bic (bienes de consumo), Trigano (autocaravanas), Partners Group (Suiza, finanzas), Seb (pequeño electrodoméstico) y Compugroup (Alemania, software).
Intentamos que la calificación global de ESG de la cartera sea superior a la del universo de referencia.