### MAINFIRST – TOTAL RETURN EUROPEAN EQUITY FUND
In retrospect, the year 2022 was shaped by a variety of challenges. With respect to the capital markets, the return of inflation – which was significantly higher, broader and more persistent than many expected – was certainly the dominant theme. This prompted a revaluation of almost all asset classes via rising interest rates. This revaluation was most evident in market segments where interest rate sensitivity was particularly pronounced and/or previous excesses were greatest. In some cases, the two factors coincided, such as in the case of non-profitable technology shares, which, after the significant price losses from their highs in 2021, once again suffered losses averaging over 60 percent in 2022. However, the prices of bonds with good credit ratings also came under so much pressure in 2022 in the wake of rising interest rates and yields that they performed negatively in much the same way as equities.
The difficult valuation situation was clear to us at the beginning of the year. For example, we entirely refrained from investing in the bond market, as the negative yield of -0.18 percent on 10-year German Bunds and the credit spreads on corporate bonds near historic lows revealed major risks that were de facto not matched by any opportunities. The picture was somewhat more complex on the equity market, where there were also significant overreactions that we gave a wide berth to. Yet, the transitions between the individual market areas were fluid. And so in the first quarter in particular we still had to accept slightly above-average price declines in many growth and quality equities, which was a harsh blow with the sale of shares with corresponding exposure amounting to ten percentage points of total fund volume as late as January helped to limit the negative effects, but was unable to prevent them altogether. The alternative approach of countering higher equity valuations in the USA with significantly more moderate valuations in Europe, which was pursued in some cases, also proved to be of little help with the start of the Russian war of aggression on Ukraine. It was ultimately above all the high cash ratio and the persistently pursued hedging measures that afforded the Fund a certain degree of stability again and again in these difficult times.
In the further course of the year, the same negative factors – inflation, central bank policy, valuations, geopolitical tensions, fears of recession – alternated in constant rotation, sometimes causing more, sometimes less unrest among investors. The only thing that remained consistently high was the volatility of the markets. While the broader outlook for the equity markets was cautious until recently, there were definitely promising signals at the tactical level – both upwards and downwards. These signals were marked in particular by phases of exaggerated investor sentiment and the positioning of certain investor groups. We also targeted or strengthened some of the opportunities identified. In retrospect, it is unfortunate that the necessary element of luck, which is also crucial for the success of such measures, was frequently absent.
If we were to distill the outlook for the year 2023 ahead of us into its simplest form, it would be as follows: Diversity. Seldom has the range of possible and even halfway realistic scenarios been as wide as at the end of 2022. There will be no changes to the previously predominant themes with the turn of the year. Inflation, central bank policy, valuations, geopolitical tensions and fears of recession will also define the first months of the new year. Not a single one of the (previous) challenges mentioned has been overcome so far. Each factor could conceivably escalate further, but it is also possible to imagine a significant easing of tensions without too much imagination. Against this background, it would not be very effective to commit to a single scenario and to gear a portfolio to it.
Instead, in 2023 the key will again be which scenario is priced in by market participants at which point in time and to what extent, and where attractive opportunities will repeatedly arise from this.
In the final analysis, the consensus among market participants on the outlook for 2023 can be roughly summarised as follows: The first half of the year will remain difficult, but in the second half, the situation will finally change for the better.
“Do the opportunities on the stock markets outweigh the risks?” The ongoing response to this challenge will continue to be a major focus of our work in the new year.
Taking Germany as an example, the Dax, down 12.3 percent at the end of the year, and the midcap segment MDAX, down 28.5 percent YTD, are unfortunately deep in the red, and the SDAX, down 27.3 percent, also presents the picture of a difficult market for investors in these companies.
In comparison, the MSCI World Index lost -17.7 percent during this period.
Small caps are usually favoured in a rising interest rate environment. Strikingly, this characteristic European effect of stagflation and recession fears failed to materialise due to the Ukraine crisis.
The bond market environment was also more difficult. In the interim, 10-year Bund yields rose in a tightening inflation environment from -0.18 percent at the start of 2022 to +2.58 percent (high for the year) and for 10-year US Treasury bonds from 1.51 percent to
+4.33 percent (high for October) to close at 3.57 percent at the end of the year.
The strength of the US Dollar in 2022 (+5.85 percent) puts additional pressure on inflationary trends in Europe due to imported inflation via the exchange rate.
The Fund’s performance in 2022 was -19.01%, outperforming the smaller cap indices.
The Fund started 2022 with a cash balance of just under 34.58%. At the end of the financial year, the cash ratio was approx. 9.84%.
The remainder of the MainFirst - Total Return European Equity Fund was largely invested in a concentrated portfolio of European equities (mainly small caps), which represented the difficult segment of the market in 2022. The equity exposure at the end of 2021 was 66.2%, of which 25.8% was hedged by future hedges (net 40.37%).
At the end of the 2022 financial year, this stood at 60%, although we had partially hedged the mandate with -16.1% with a European future hedge (net +43.9%).

Translation (ENDE, 2022-12-31):
## MAINFIRST – TOTAL RETURN EUROPEAN EQUITY FUND
Rückblickend war das Jahr 2022 von vielfältigen Herausforderungen geprägt. Mit Blick auf die Kapitalmärkte war sicherlich die Rückkehr der Inflation – deutlich höher, breiter und hartnäckiger als von vielen erwartet – das dominierende Thema. Dies führte über steigende Zinsen zu einer Neubewertung nahezu aller Anlageklassen. Diese Neubewertung zeigte sich am deutlichsten in den Marktsegmenten, in denen Zinssensitivität besonders ausgeprägt war und/oder die vorangegangenen Übertreibungen am größten waren. Teilweise traf auch beides zusammen, wie etwa bei den nicht profitablen Technologieaktien, die nach den deutlichen Kursverlusten von ihren Höchstständen im Jahr 2021 auch im Jahr 2022 noch einmal Verluste von durchschnittlich über 60 Prozent hinnehmen mussten. Aber auch die Kurse von Anleihen guter Bonität kamen 2022 im Zuge steigender Zinsen und Renditen so stark unter Druck, dass das Ausmaß ihrer negativen Wertentwicklung durchaus mit der von Aktien vergleichbar war.
Wir waren uns der schwierigen Bewertungslage zu Beginn des Jahres bewusst. So haben wir Investitionen im Anleihenmarkt gänzlich gemieden, da die Negativrendite von -0,18 Prozent bei 10-jährigen deutschen Bundesanleihen und die Bonitätsaufschläge bei Unternehmensanleihen in der Nähe historischer Tiefststände große Risiken aufzeigten, denen de facto keine Chancen gegenüberstanden. Am Aktienmarkt war die Situation etwas komplexer. Auch hier gab es deutliche Übertreibungen, um die wir einen großen Bogen gemacht haben. Allerdings waren die Übergänge zwischen den einzelnen Marktbereichen fließend. Und so mussten wir insbesondere im ersten Quartal noch leicht überdurchschnittliche Kursrückgänge bei vielen Wachstums- und Qualitätsaktien hinnehmen. Ein harter Schnitt mit dem Verkauf von entsprechend exponierten Aktien in der Größenordnung von zehn Prozentpunkten des gesamten Fondsvolumens noch im Januar, half die negativen Auswirkungen zu begrenzen, konnte sie aber nicht ganz verhindern. Auch die teilweise verfolgte Alternative, höheren Aktienbewertungen in den USA mit deutlich moderateren Bewertungen in Europa zu begegnen, erwies sich mit Beginn des russischen Angriffskrieges auf die Ukraine als wenig hilfreich. Letztlich waren es vor allem die hohe Cash-Quote und die kontinuierlich verfolgten Absicherungsmaßnahmen, die dem Fonds in diesen schwierigen Zeiten immer wieder eine gewisse Stabilität verleihen konnten.
Im weiteren Jahresverlauf wechselten sich dann die immer gleichen Belastungsfaktoren – Inflation, Notenbankpolitik, Bewertungen, geopolitische Spannungen, Rezessionsängste – in steter Rotation ab und sorgten mal für mehr, mal für weniger Unruhe unter den Anlegern. Einzig die Schwankungsbreite der Märkte blieb konstant hoch. Während der übergeordnete Ausblick für die Aktienmärkte bis zuletzt von Zurückhaltung geprägt war, gab es auf der taktischen Ebene durchaus vielversprechende Signale – sowohl nach oben als auch nach unten. Diese waren insbesondere durch Übertreibungsphasen im Anlegersentiment und in der Positionierung bestimmter Anlegergruppen gekennzeichnet. Einige dieser identifizierten Chancen haben wir auch gezielt aufgelöst oder verstärkt. Rückblickend fehlte leider allzu oft das Quäntchen Glück, das für den Erfolg solcher Maßnahmen ebenfalls notwendig ist.
Will man heute den Ausblick auf das vor uns liegende Jahr 2023 auf einen einfachen Nenner bringen, so lautet dieser: Vielfalt. Selten war die Bandbreite möglicher und auch halbwegs realistischer Szenarien so groß wie Ende 2022. An den zunächst dominierenden Themen wird sich mit dem Jahreswechsel nichts ändern. Inflation, Notenbankpolitik, Bewertungen, geopolitische Spannungen und Rezessionsängste werden auch die ersten Monate des neuen Jahres bestimmen. Keine einzige der genannten (alten) Herausforderungen ist bislang überwunden. Bei jedem einzelnen Faktor ist eine weitere Eskalation, aber auch eine deutliche Entspannung ohne allzu große Phantasie vorstellbar. Vor diesem Hintergrund wäre es wenig zielführend, sich auf ein einziges Szenario festzulegen und ein Portfolio darauf auszurichten.
Vielmehr wird es auch 2023 stark darauf ankommen, welches Szenario zu welchem Zeitpunkt wie stark von den Marktteilnehmern eingepreist wird und wo sich daraus punktuell immer wieder attraktive Chancen ergeben.
Letztlich lässt sich der Konsens unter den Marktteilnehmern im Ausblick auf 2023 grob wie folgt zusammenfassen: Das erste Halbjahr wird noch schwierig, aber im zweiten Halbjahr wird sich schließlich vieles zum Besseren wenden.
„Überwiegen die Chancen an den Aktienmärkten die Risiken?“ Die kontinuierliche Beantwortung dieser Frage wird uns auch im neuen Jahr maßgeblich beschäftigen.
Am Beispiel Deutschland zeigt sich, dass der Dax mit -12,3 Prozent zum Jahresende und das Midcap Segment MDAX mit YTD
-28,5 Prozent leider tief im Minus liegen und auch der SDAX -27,3 Prozent das Bild eines schwierigen Marktes für die Anleger dieser Unternehmen zeichnet.
Im Vergleich dazu verlor der MSCI World Index in diesem Zeitraum -17,7 Prozent.
Nebenwerte werden in einem Umfeld steigender Zinsen in der Regel bevorzugt. Auffallend ist, dass dieser für Europa typische Effekt der Stagflations- und Rezessionsängste aufgrund der Ukraine-Krise ausblieb.
Auch an den Rentenmärkten war das Umfeld schwieriger. Die Renditen 10-jähriger Bundesanleihen stiegen zwischenzeitlich in einem angespannten Inflationsumfeld und von -0,18 Prozent zu Beginn des Jahres 2022 auf +2,58 Prozent (Jahreshöchststand) und bei 10-jährigen US-Staatsanleihen von 1,51 Prozent auf +4,33 Prozent (Oktoberhöchststand), um zum Jahresende bei 3,57 Prozent zu schließen.
Die Stärke des US-Dollars im Jahr2022 von +5,85 Prozent, belastet die Inflationstendenzen in Europa zusätzlich durch die über den Wechselkurs importierte Inflation.
Die Performance des Fonds lag im Jahr 2022 bei -19,01% und damit besser als die Indizes mit kleinerer Marktkapitalisierung.
Der Fonds ist mit einem Kassenbestand von knapp 34,58% in das Jahr 2022 gestartet. Zum Geschäftsjahresende betrug die Kassenquote ca. 9,84%.
Der Rest des MainFirst - Total Return European Equity Fund war größtenteils in ein konzentriertes Portfolio aus europäischen Aktien (überwiegend Nebenwerte) und damit in das schwierige Marktsegment im Jahr 2022 investiert. Die Aktienquote per Ende 2021 betrug 66,2%, wovon 25,8% durch Future Hedges abgesichert waren (netto 40,37%).
Zum Geschäftsjahresende 2022 lag diese bei 60%, wobei wir das Mandat teilweise mit -16,1% mit europäischen Future Hedge teilversichert hatten (Netto +43,9%).