## Portfolio managers comments
After the general easing observed in July and early August on the markets, the end of the month was marked by a clear tension in bond yields and declines in the prices of risky assets. There were several reasons for these movements: the good performance of US indicators, which removed the risk of an imminent recession, higher-than-expected interest rate hikes, and strong price and supply pressures on gas and other alternative energy sources, mainly in Europe.
On growth, while there is no doubt that the world economy is slowing down, the leading indicators remain in the grey zone that does not allow us to decide on the probability of a recession. The valuation of the financial markets shows that this thesis is still in the minority, although some signals suggest it, and that geopolitical risks can quickly drag us into it at any moment.
The comments made by the major monetary authorities in recent weeks are in unison: central banks are focused on the need to combat inflation. They need to act quickly and will probably have to move key rates into restrictive territory to win this battle in order to bring the level of demand, which is still too strong, into line with that of supply. In Europe, where growth appears to be the most fragile, the BOE and now the ECB seem to be rallying to this direction.
While the annual inflation peak has been exceeded in the United States, prices continue to rise in the Eurozone. Tensions on gas and electricity prices, as well as the accompanying measures taken or envisaged by governments, are creating strong volatility in inflation expectations.
The budgetary support of the States to counter the rise in prices and the risks to the economy remains significant. In the US, the administration has decided to cancel 365 billion in student debt. The European states continue to mobilise for the weakest households, with the continuation of measures targeted at their purchasing power. In China, a new stimulus package was also announced in July.
In management, exposure was modulated to take advantage of market volatility. The balance in terms of risk between exposure to real rates and break-even inflation rates has been maintained. At this stage, we consider the upside potential on European break-even inflation higher than in the US where we should see a series of fairly low monthly inflation figures until the end of the year.
Text completed on 07/09/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges

Translation (ENDE, 2022-08-31):
## Kommentar des fondsmanagements
Nach der allgemeinen Entspannung, die im Juli und Anfang August an den Märkten zu beobachten war, kam es am Monatsende zu einer deutlichen Anspannung der Anleiherenditen und zu Kursrückgängen bei riskanten Anlagen. Diese Bewegungen waren auf mehrere Gründe zurückzuführen: die guten US-Indikatoren, die das Risiko einer nahenden Rezession abwendeten, die Leitzinserhöhungen, die insgesamt über den Erwartungen lagen, und die starken Preis- und Versorgungsspannungen bei Gas und anderen alternativen Energiequellen zum Öl, die vor allem Europa betrafen.
Was das Wachstum angeht, so gibt es zwar keinen Zweifel daran, dass sich die Weltwirtschaft verlangsamt, aber die Frühindikatoren bleiben in der Grauzone, die es nicht erlaubt, über die Wahrscheinlichkeit einer Rezession zu entscheiden. Die Bewertung der Finanzmärkte zeigt, dass diese These noch in der Minderheit ist, obwohl einige Signale darauf hindeuten und geopolitische Risiken uns jederzeit schnell in eine Rezession führen können.
Die Äußerungen der Notenbanker in den letzten Wochen sind unisono: Die Zentralbanken konzentrieren sich auf die Notwendigkeit, die Inflation zu bekämpfen. Es muss schnell gehandelt werden, und um diesen Kampf zu gewinnen, müssen die Leitzinsen wahrscheinlich in den restriktiven Bereich gebracht werden, um die noch zu starke Nachfrage an das Angebot anzupassen. In Europa, wo das Wachstum am schwächsten erscheint, scheinen sich die BOE und nun auch die EZB dieser Richtung anzuschließen.
Während in den USA der jährliche Inflationshöhepunkt überschritten wurde, setzte sich der Preisanstieg in der Eurozone fort. Die Spannungen bei den Gas- und Strompreisen sowie die von den Staaten ergriffenen oder geplanten flankierenden Maßnahmen sorgen für eine hohe Volatilität bei den Inflationserwartungen.
Die haushaltspolitische Unterstützung der Staaten, um dem Preisanstieg und den Risiken für die Konjunktur entgegenzuwirken, ist nach wie vor bedeutend. In den USA beschloss die US-Regierung, Studenten Schulden in Höhe von 365 Mrd. US-Dollar zu erlassen. Die europäischen Staaten setzen sich weiterhin für die schwächsten Haushalte ein, indem sie gezielte Maßnahmen zur Stärkung ihrer Kaufkraft fortsetzen. In China wurde im Juli ebenfalls ein neues Konjunkturprogramm angekündigt.
Bei der Verwaltung wurde das Engagement angepasst, um von der Volatilität der Märkte zu profitieren. Das Risikogleichgewicht zwischen dem Realzins- und dem Break-even-Inflations-Exposure wurde beibehalten. Zum jetzigen Zeitpunkt halten wir das Aufwärtspotenzial bei den Break-even-Inflationsraten in Europa für höher als in den USA, wo die monatlichen Inflationszahlen bis zum Jahresende eher niedrig ausfallen dürften.
Fertiggestellt am 07.09.2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges