| The fund’s objective is to provide a return on the investment, primarily consisting of interest income and long-term capital appreciation.¹ |
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| Portfolio comment as of 31/07/2022 |
| While Danish government bond yields declined by around 55bps in the 4- to 30-year maturities, yields in the shorter maturities declined somewhat less. Inflation prints are still high with medium- and long-term inflation expectations fairly unchanged in July. As a result, real rates plunged. The ECB and the Federal Reserve hiked short rates by 50bps and 75bps to 0% and 2.5%, respectively, in July to counter the uptick in inflation. However, neither of the central banks gave any guidance to the market as to the size and pace of further rate hikes. This will depend on economic trends. The Federal Reserve indicated that short-term interest rates had reached a more neutral level. Combined with weak economic data, this dampened market expectations of further rate hikes. The ECB is now expected to raise short-term rates to around 1% while expectations in June were briefly above 2%. The sharp decline in yields led to high absolute returns especially on long government bonds. The yield spread between non- callable bonds and government bonds widened around 5bps, and 4- to 5-year non-callables consequently underperformed equivalent government bonds slightly. Callable mortgage bonds rose by around 4 points in the lower coupons, and 3½% and 4% coupons were up by 2½ to 3 points. Within the individual coupons, prices almost rose by the same magnitude irrespective of maturity. Consequently, short maturities did relatively better whereas bonds with an interest-only option underperformed in relative terms. While the price of the 4% 2053 bond with principal payments rose from 98.18 to 100.65, the price of the 4% 2053 bond with an up to 10-year interest-only option went from 96.78 to 99.73. This meant that the 4% 2053 bond with principal payments was closed for new loan offers at the end of July and that issuance shifted to 3½% 2053 and 3% 2053 bonds. Only Nykredit/Totalkredit has opened for the 3½% 2053 bond. At the other mortgage lenders, the 3% 2053 bonds have taken over. In the callable mortgage bond segment, borrowers’ buyback of low coupons is still decent and net issuance is negative, but activity has been slightly lower over the summer. In this context, the fund delivered a monthly return equal to 2.36%, bringing YTD performance to -6.50% (BP-dkk). |

Translation (ENDE, 2022-07-31):
| Ziel des Fonds ist es, eine Anlagerendite zu erzielen, die sich primär aus Zinserträgen und langfristigem Kapitalzuwachs zusammensetzt.¹ |
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| Portfoliokommentar per 31/07/2022 |
| Während die Renditen der dänischen Staatsanleihen in den 4- bis 30-jährigen Laufzeiten um rund 55bps zurückgingen, gingen die Renditen der kürzeren Laufzeiten etwas weniger zurück. Die Inflationszahlen sind nach wie vor hoch, und die mittel- und langfristigen Inflationserwartungen sind im Juli relativ unverändert. Infolgedessen sanken die Realzinsen. Die EZB und die US- Notenbank erhöhten die Zinsen im Juli um 50bps bzw. 75bps auf 0 bzw. 2,5 %, um dem Anstieg der Inflation entgegenzuwirken. Allerdings gab keine der Zentralbanken dem Markt eine Orientierungshilfe hinsichtlich der Größe und des Tempos weiterer Zinserhöhungen. Dies wird von den wirtschaftlichen Trends abhängen. Die US-Notenbank gab an, dass die kurzfristigen Zinsen mittlerweile ein neutraleres Niveau erreicht hätten. In Kombination mit den schwachen Wirtschaftsdaten dämpfte dies die Markterwartungen für weitere Zinserhöhungen. Die EZB wird nun voraussichtlich die kurzfristigen Zinsen auf rund 1% anheben, während die Erwartungen im Juni kurzzeitig über 2% lagen. Der drastische Rückgang der Renditen führte insbesondere bei langen Staatsanleihen zu hohen absoluten Wertentwicklungen. Der Renditespread zwischen nicht-kündbaren Anleihen und Staatsanleihen ging um 5bps weiter. Daher schnitten 4- bis 5-jährige nicht-kündbare Anleihen etwas schlechter ab als vergleichbare Staatsanleihen. Die kündbaren Hypothekenanleihen stiegen in den unteren Kupons um rund 4 Punkte, und die Kupons von 3½% und 4% stiegen um 2½ auf 3 Punkte. Innerhalb der einzelnen Kupons stiegen die Preise nahezu um das gleiche Ausmaß, unabhängig von der Laufzeit. Infolgedessen entwickelten sich die kurzfristigen Laufzeiten relativ besser, während Anleihen mit einer „Interest Only“-Option relativ gesehen schwächer abschnitten. Während der Preis für die Anleihe mit Kupons von 4 % 2053 von 98,18 auf 100,65 stieg, stieg der Preis für die Anleihe mit einer Zinsoption (Option auf ausschließlich Zinszahlungen) von 4 % 2053 mit einer Laufzeit von bis zu 10 Jahren von 96,78 auf 99,73. Dies bedeutete, dass die 4% 2053 Anleihe mit Kupons Ende Juli für neue Darlehensangebote geschlossen wurde und dass sich die Emission auf 3½% 2053 und 3% 2053 Anleihen verlagerte. Nur Nykredit/Totalkredit hat für die 3½%-2053-Anleihe geöffnet. Bei den anderen Hypothekengebern haben die 3 % 2053 Anleihen übernommen. Im Segment der kündbaren Hypothekenanleihen ist der Rückkauf von niedrigen Kupons durch die Kreditnehmer nach wie vor hoch und die Nettoemissionen sind negativ. Generell war aber die Aktivität im Laufe des Sommers etwas niedriger. In diesem Umfeld hat der Fonds eine Wertentwicklung von 2,36% erzielt und die kumulierte jährliche Wertentwicklung liegt nun bei -6,50% (BP-dkk). |