## Portfolio managers comments
As many people have been saying since the beginning of the pandemic, the return to a normal health situation is not imminent. The markets became aware of this again at the end of the month, bringing the performance of equities (EURO STOXX 50 NR) close to 0% for the month. In this more risk-averse environment, and in parallel with less inflationary fears for the moment, long rates are falling slightly. Credit is doing well with +0.4% and +0.6% respectively for the investment grade and high yield segments.
DNCA Invest Eurose was down slightly over the month (-0.22%), but its performance since the beginning of the year remains at 4.52%. The steady performance of the bond component, driven by credit, partly offsets the slight decline in the equity component of the portfolio.
During the month, the fund increased its exposure to Eutelsat, TotalEnergies and Saint-Gobain. Conversely, the Bouygues, Sanofi and STMicroelectronics positions were reduced. The Vinci position was sold. At the end of June, DNCA Invest Eurose was 30.5% invested in equities (net of hedging) with significant exposure to the following sectors: banking, buildings and construction materials, energy and healthcare. The portfolio's main holdings are : Crédit Agricole (2.8%), TotalEnergies (2.8%), Orange (2.2%), Sanofi (2.1%) and Saint-Gobain (2.1%). The management team hedges part of the equity portfolio through the sale of futures contracts (EURO STOXX 50 and CAC 40), which was increased slightly in June to 3.0%. The financial characteristics of the portfolio show a still reasonable valuation with a PER for the year 2021 of 12.2x (EURO STOXX 50 at 19.0x) for an expected growth in profits of +44%; the yield of dividends paid in 2021 is estimated at 3.6% (2.2% for the EURO STOXX 50).
On the bond side, the reduction of senior non-preferred positions of major European banks continues. Several new issuers entered the portfolio, including three via the primary market: Derichebourg, a French metals recycling specialist (7 years at 2.25%), in order to finance a major acquisition; InPost, the Polish leader in parcel crates (6 years at 2.25%), to finance the acquisition of Mondial Relay; and Philips Domestic Appliances, a division recently spun off from Philips (7 years at 3.1%), which specialises in household appliances such as irons, coffee machines and air purifiers. Eurose is also participating in the refinancing of Paprec (7 years at 3.5%), the French leader in recycling. Finally, Grifols and Lanxess entered the portfolio, while BFF Banking 2022 (buyout of the issuer), Capgemini 2026 and BPCE 2023 were definitively withdrawn.
The evolution of the pandemic has not finished influencing the markets, both directly through the appearance of new waves in various parts of the world, and indirectly through the still open questions about its social and economic impacts. The European Central Bank is also navigating very cautiously, and should by the end of the summer begin to clarify its future intentions. In its investments, the management team is constantly seeking to strike a balance between quality companies that can emerge from the crisis as winners and reasonable valuations. This selection is now more than ever at the heart of portfolio construction.
Text completed on 05/07/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard
Nolwenn Le Roux

Translation (ENDE, 2021-06-30):
## Kommentar des fondsmanagements
Wie viele Menschen seit Beginn der Pandemie gesagt haben, steht die Rückkehr zu einer normalen Gesundheitssituation nicht unmittelbar bevor. Dies bekamen die Märkte zum Monatsende wieder zu spüren, so dass die Performance der Aktien (EURO STOXX 50 NR) für den Monat nahe 0% lag. In diesem risikoaverseren Umfeld und parallel zu vorerst geringeren Inflationsbefürchtungen sanken die langfristigen Zinsen leicht. Der Kreditbereich schneidet mit +0,4 % bzw.
+0,6 % für die Segmente Investment Grade und High Yield gut ab.
Der DNCA Invest Eurose war im Monatsverlauf leicht rückläufig (-0,22%), seine Performance seit Jahresbeginn bleibt jedoch bei 4,52%. Die stetige Wertentwicklung der Anleihenkomponente, getrieben durch Kredite, gleicht den leichten Rückgang der Aktienkomponente des Portfolios teilweise aus.
Im Laufe des Monats erhöhte der Fonds sein Engagement in Eutelsat, TotalEnergies und Saint-Gobain. Umgekehrt reduzierte der Fonds seine Positionen in Bouygues, Sanofi und STMicroelectronics. Die Vinci-Position wurde verkauft. Ende Juni war der DNCA Invest Eurose zu 30,5 % in Aktien (nach Absicherung) investiert, wobei er in den folgenden Sektoren stark engagiert war: Banken, Gebäude und Baumaterialien, Energie und Gesundheitswesen. Die wichtigsten Bestände des Portfolios sind: Crédit Agricole (2,8%), TotalEnergies (2,8%), Orange (2,2%), Sanofi (2,1%) und Saint-Gobain (2,1%). Das Managementteam sichert einen Teil des Aktienportfolios durch den Verkauf von Terminkontrakten (EURO STOXX 50 und CAC 40) ab, der im Juni leicht auf 3,0 % erhöht wurde. Die finanziellen Merkmale des Portfolios zeigen eine immer noch angemessene Bewertung mit einem KGV für das Jahr 2021 von 12,2x (EURO STOXX 50 bei 19,0x) bei einem erwarteten Gewinnwachstum von +44%; die Dividendenrendite für 2021 wird auf 3,6% geschätzt (2,2% für den EURO STOXX 50).
Auf der Anleihenseite setzte sich der Abbau von vorrangigen, nicht bevorrechtigten Positionen großer europäischer Banken fort. Mehrere neue Emittenten wurden in das Portfolio aufgenommen, darunter drei über den Primärmarkt: Derichebourg, ein französischer Spezialist für Metallrecycling (7 Jahre zu 2,25%), um eine größere Akquisition zu finanzieren; InPost, der polnische Marktführer für Paketkisten (6 Jahre zu 2,25%), um die Akquisition von Mondial Relay zu finanzieren; und Philips Domestic Appliances, der kürzlich ausgegliederte Geschäftsbereich von Philips (7 Jahre zu 3,1%), der auf Haushaltsgeräte wie Bügeleisen, Kaffeemaschinen und Luftreiniger spezialisiert ist. Eurose beteiligt sich auch an der Refinanzierung von Paprec (7 Jahre zu 3,5%), dem französischen Marktführer im Recycling. Schließlich wurden Grifols und Lanxess in das Portfolio aufgenommen, während BFF Banking 2022 (Buyout des Emittenten), Capgemini 2026 und BPCE 2023 endgültig zurückgezogen wurden.
Die Entwicklung der Pandemie hat nicht aufgehört, die Märkte zu beeinflussen, sowohl direkt durch das Auftreten neuer Wellen in verschiedenen Teilen der Welt, als auch indirekt durch die noch offenen Fragen über die sozialen und wirtschaftlichen Auswirkungen. Auch die Europäische Zentralbank ist sehr vorsichtig unterwegs und dürfte Ende des Sommers beginnen, ihre zukünftigen Absichten zu klären. Bei seinen Investitionen sucht das Managementteam stets nach einer Balance zwischen Qualitätsunternehmen, die als Gewinner aus der Krise hervorgehen können, und angemessenen Bewertungen. Diese Auswahl ist heute mehr denn je das Herzstück der Portfoliokonstruktion.
Fertiggestellt am 05.07.2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard
Nolwenn Le Roux