2020 and the start of 2021 were marked by the global COVID-19 pandemic that plunged economies into a deep recession. However, central banks provided extensive economic support by financing companies and individuals unable to work. Entire sectors of the economy came to a grinding halt, such as tourism, leisure, transport, hotels and restaurants.
This difficult situation continued into early 2021. In January, the emergence of new variants fuelled a surge in infection rates, leading to severe restrictions in China and Europe. Thereafter, progress with global vaccination campaigns, and especially the fact that over 590 million doses had been administered by late March, triggered a wave of optimism. However, a recovery in inflation (especially in the US) drove long-dated yields higher, sparking a major style rotation as investors took profits on growth sectors (with long duration) in favour of value sectors.
This crisis inflicted double the pain on shareholders by hitting both the value of securities and also the dividends they were set to receive, which were cancelled or drastically reduced. On this last point, the primary motivation was to protect cashflows while prioritising social responsibility – amid a crisis whose consequences are still hard to predict – and/or to comply, as was the case in France, with the government’s desire for dividend distribution to be kept to moderate levels. Banks were a specific case in that they cut dividend payments to comply with the recommendations of the ECB (European Central Bank) to not pay dividends before the end of the public health crisis (this recommendation was later extended until September 2021).
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### Investment policy followed during the financial year

Translation (ENDE, 2021-03-31):
Das Jahr 2020 und der Beginn von 2021 waren von der COVID-19-Pandemie geprägt, die die Wirtschaft in eine tiefe Rezession stürzte. Allerdings unterstützten die Zentralbanken die Volkswirtschaften massiv, indem sie Unternehmen, aber auch Privatpersonen, die nicht arbeiten konnten, finanziell unter die Arme griffen. Denn ganze Bereiche wirtschaftlicher Aktivitäten wurden praktisch stillgelegt, wie etwa Tourismus, Freizeit, Transport, Hotel- und Gaststättengewerbe.
Zu Beginn des Jahres 2021 war die Gesundheitssituation weiterhin schwierig, da sich die Ausbreitung des Virus im Januar aufgrund des Auftretens neuer Varianten beschleunigte, sodass strenge Beschränkungen in China und Europa eingeführt wurden. Anschließend lösten die Fortschritte der Impfkampagnen eine Welle des Optimismus aus, wobei bis Ende März weltweit mehr als 590 Millionen Menschen geimpft wurden. Der Anstieg der langfristigen Zinsen, der durch die Inflation begünstigt wurde, die vor allem in den USA zulegte, führte zu einer massiven Stilrotation mit Gewinnmitnahmen in Wachstumssektoren (mit langer Duration) zugunsten von Substanzwerten.
Diese Krise hat Aktionären doppeltes Leid gebracht, da sie einerseits den Wert ihrer Wertpapiere, aber andererseits auch die ihnen zustehenden Dividenden beeinträchtigte, die entweder gestrichen oder gekürzt wurden. Was den letzten Punkt angeht, sollten damit in erster Linie die Cashflows aufrechterhalten und der sozialen Verantwortung genüge getan werden, zumal wir es mit einer Krise zu tun haben, deren Folgen derzeit nur schwer vorhersehbar sind, und es sollte – wie in Frankreich – dem Wunsch der Regierung entsprochen werden, bei den Ausschüttungen Zurückhaltung zu zeigen. Banken bilden einen Sonderfall, denn bei ihnen erfolgten Dividendenkürzungen aufgrund der Empfehlung der EZB (Europäische Zentralbank), bis zum Ende der Gesundheitskrise keine Dividenden auszuschütten – eine Empfehlung, die später bis zum September 2021 ausgeweitet wurde.
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### Im Geschäftsjahr verfolgte Anlagepolitik