The fund posted a return of -1.51% and trailed its benchmark by 29 bps, gross of fees. We maintained a cautious risk profile relative to the fund’s benchmark, having reduced the risk profile a bit more at the start of the quarter. Risks remain elevated due to inflation concerns, monetary policy changes and growth worries, as well as the conflict in Ukraine, although these have been reflected in market weakness. In our view, a cautious stance on the outlook for HY remains prudent at this stage, but we are conscious that wider spreads have priced in some of the economic risks associated with the war, rising interest rates and Covid variants.
At the sector level, holdings in energy, transportation and automotive detracted from performance. Our holdings in banking and financial services helped relative returns.
At the issuer level, our overweight in French supermarket group Casino detracted. At the end of July, Casino announced it had agreed an option to dispose of its majority stake in renewable energy business GreenYellow, as part of its plans to reduce the group’s overall debt. Despite initially reacting positively to the news, markets were underwhelmed by the deal. In addition, Casino’s Q2 results from late July showed a further uptick in net borrowing. The zero weights in Eastern European gas pipeline company EP Infrastructure and Mexican state oil company Pemex were also unhelpful. Pemex announced record Q2 profits and said it will now be able to service debt without government assistance. Meanwhile, EP’s bonds have rallied from depressed levels, having previously fallen after Russia’s invasion of Ukraine and a subsequent rating downgrade. EP announced a debt buyback programme at the end of June.
Our off-benchmark holding in Santander UK and zero weight in Iceland were key contributors. Moody’s downgraded Iceland’s credit rating to B3 from B2 and lowered the outlook from stable to negative. The ratings agency expressed concerns that Iceland will suffer from higher electricity prices as well as softer consumer demand amid high inflation. Moody’s also expects the group’s leverage to rise over the next 12 to 18 months. The overweight in Swedish property company Heimstaden Bostad also helped relative returns, as sentiment towards the real estate sector continued to recover.

Translation (ENDE, 2022-08-31):
Der Fonds erzielte eine Rendite von -1,51 % und blieb vor Abzug von Gebühren um 29 Bp hinter dem Vergleichsindex zurück. Wir behielten ein vorsichtiges Risikoprofil im Vergleich zum Vergleichsindex des Fonds bei, nachdem wir das Risikoprofil zu Beginn des Quartals etwas stärker reduziert hatten. Die Risiken sind aufgrund von Inflationssorgen, geldpolitischen Veränderungen und Wachstumssorgen sowie des Konflikts in der Ukraine weiterhin erhöht, auch wenn sich dies bereits in einer Marktschwäche niedergeschlagen hat. Wir sind der Ansicht, dass eine vorsichtige Haltung in Bezug auf die Aussichten für den Hochzinsbereich zum jetzigen Zeitpunkt weiterhin angebracht ist, sind uns aber bewusst, dass einige der wirtschaftlichen Risiken im Zusammenhang mit dem Krieg, den steigenden Zinssätzen und den Covid- Varianten in den breiteren Spreads eingepreist sind.
Auf Sektorebene wurde die Performance durch die Positionen in Energie, Transport und Automobile belastet. Unsere Positionen in Bankwesen und Finanzdienstleistern unterstützten die relativen Renditen.
Auf Emittentenebene schmälerte unsere Übergewichtung im französischen Supermarktkonzern Casino die Renditen. Ende Juli gab Casino bekannt, dass man eine Option zur Veräußerung seiner Mehrheitsbeteiligung an GreenYellow, einem Unternehmen für erneuerbare Energien, vereinbart hat, um die Gesamtverschuldung des Konzerns zu reduzieren. Obwohl die Märkte zunächst positiv auf die Nachricht reagierten, waren sie von der Vereinbarung nicht begeistert. Darüber hinaus zeigten die Ende Juli veröffentlichen Ergebnisse von Casino für das zweite Quartal einen weiteren Anstieg der Nettokreditaufnahme. Die Nullgewichtungen in dem osteuropäischen Gaspipeline- Unternehmen EP Infrastructure und dem staatlichen mexikanischen Öl- und Gasunternehmen Pemex waren ebenfalls nicht hilfreich. Pemex kündigte Rekordgewinne für das zweite Quartal an und erklärte, dass das Unternehmen nun in der Lage sein wird, seine Schulden ohne staatliche Hilfe zu bedienen. Mittlerweile haben sich die Anleihen von EP von einem niedrigen Niveau erholt, nachdem sie zuvor nach dem Einmarsch Russlands in der Ukraine und einer anschließenden Herabstufung des Ratings gefallen waren. EP hat Ende Juni ein Schuldenrückkaufprogramm angekündigt.
Unsere vom Vergleichsindex abweichende Position in Santander UK und die Nullgewichtung in Iceland leisteten bedeutende positive Beiträge zur Wertentwicklung. Moody's stufte die Kreditwürdigkeit von Iceland von B2 auf B3 herab und senkte den Ausblick von stabil auf negativ. Die Rating-Agentur äußerte Bedenken, dass Iceland durch höhere Strompreise und einer schwächeren Verbrauchernachfrage vor dem Hintergrund einer hohen Inflation belastet wird. Des Weiteren erwartet Moody’s, dass der Verschuldungsgrad des Konzerns in den nächsten 12 bis 18 Monaten steigen wird. Die Übergewichtung in der schwedischen Immobiliengesellschaft Heimstaden Bostad stützte ebenfalls die relativen Renditen, da sich die Stimmung gegenüber dem Immobiliensektor weiter erholte.