# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The European market was down 3.5% over the month (MSCI Europe TR Net). The downward move (-4%) occurred mid-month after the ECB meeting while, for the rest of the period, European equities were trading almost flat. The ECB delivered a hawkish policy message, increasing rates by 50 bps with an overall “higher for longer” tone. The tightening amid a weak macro environment disappointed market participants who had been hoping for a pivot and fueled policy mistake concerns. The move was followed by a 50-bps hike by the Fed, SNB and BoE and a 25-bps hike by Norges Bank. From the perspective of macro data, UK inflation eased to some extent, though the labor market remained tight. PMIs in the Eurozone and the UK showed a slower pace of contraction, pointing to a possibility of a shallow recession. Cautious optimism over China shifting away from its zero-Covid strategy also provided some tailwinds.EU diplomats finally agreed on a price cap on Russian gas with safeguards that allow the suspension of the cap, but there is uncertainty over the plan’s potential effect on gas supply. Energy prices declined, proving sensitive to the broadly weak macroeconomic environment, mild European winter and high LNG storage levels. The combination of hawkish banks and risks to growth weighed the most on Semiconductors, Software and Automobiles, while Retailing was the only sector with a significant positive performance (+3%) and Financials were softly positive, benefiting from higher yields. The style environment was quite neutral with a mild underperformance of Low Risk and Quality equities despite a downward market, and a small outperformance of Small Caps and Value.
In December, the fund decreased by -2.61% (in EUR terms), outperforming its benchmark by 99bp (in EUR terms). The MSCI EMU Net Return EUR ended the month down by 3.60%. The fund records a negative YTD performance of -16.41%, underperforming its benchmark by 380bp.
From an industry group perspective, both stock picking and allocation added to excess returns. Our selection in Health Care (20bp) and Energy (14bp) produced relative gains. However, our stock selection in Diversified Financials (-15bp) and Utilities (-11bp) detracted from relative performance. The overweight in Insurance (14bp) and the underweight in Semiconductors (32bp) contributed the most to excess returns. The underweight in Banks (-19bp) and Capital Goods (-15bp) was the largest detractor from excess returns.
From a country perspective, our stock selection added to relative performance while allocation had a modest impact on performance. Our stock selection in the Netherlands (35bp) and Finland (28bp) produced relative gains. On the other hand, our stock selection in Belgium (-8bp) and Portugal (-3bp) detracted from relative performance.
With a positive impact of (22bp), underweight of ASML HOLDING NV was the top contributor to relative performance. Underweight of SANOFI, a pharmaceuticals firm, was the top detractor from excess portfolio returns with a negative contribution of (-17bp).

Translation (ENDE, 2022-12-30):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Der europäische Markt gab im Berichtsmonat um 3,5% nach (MSCI Europe TR Net). Die Abwärtsbewegung (-4%) erfolgte Mitte des Monats nach der EZB-Sitzung, während die europäischen Aktien für den Rest des Berichtszeitraums nahezu unverändert tendierten. Die EZB gab eine restriktive politische Botschaft ab und erhöhte die Zinsen um 50 Bp. bei einem insgesamt ”höheren für längere Zeit”
-Ton. Die Straffung inmitten eines schwachen makroökonomischen Umfelds enttäuschte die Marktteilnehmer, die auf einen Pivot gehofft hatten, und schürte die Besorgnis über politische Fehler. Darauf folgten eine Erhöhung um 50 Bp. durch die Fed, die SNB und die BoE sowie eine Erhöhung um 25 Bp. durch die Norges Bank. Aus makroökonomischer Sicht ging die Inflation im Vereinigten Königreich etwas zurück, obwohl der Arbeitsmarkt angespannt blieb. Die Einkaufsmanagerindizes in der Eurozone und im Vereinigten Königreich verzeichneten eine langsamere Schrumpfung und deuteten auf eine mögliche flache Rezession hin. Auch der vorsichtige Optimismus, dass sich China von seiner Null-Covid-Strategie verabschieden wird, sorgte für Rückenwind. Die EU-Diplomaten einigten sich schließlich auf eine Preisobergrenze für russisches Gas mit Schutzklauseln, die eine Aussetzung der Obergrenze ermöglichen, aber es herrscht Ungewissheit über die möglichen Auswirkungen des Plans auf die Gasversorgung. Die Energiepreise gingen nach, da sie auf das allgemein schwache makroökonomische Umfeld, den milden europäischen Winter und die hohen LNG-Lagerbestände reagierten. Die Kombination aus restriktiven Zentralbanken und Wachstumsrisiken belastete Halbleiter, Software und Automobilwerte am stärksten, während Gross & Einzelhandel der einzige Sektor mit einer deutlich positiven Performance war (+3%) und Finanzindustrie leicht positiv war, da sie von höheren Renditen profitierte. Das Stilumfeld war ziemlich neutral mit einer leichten Unterperformance von Aktien mit geringem Risiko und hoher Qualität trotz eines rückläufigen Marktes und einer geringen Outperformance von Small Caps und Value.
Im Dezember gab der Fonds um -2,61% (in EUR) nach und übertraf damit seine Benchmark um 99 Bp (in EUR). Der MSCI EMU Net Return EUR beendete den Monat mit einem Minus von 3,60%. Der Fonds verzeichnete eine negative YTD-Performance von -16,41% und blieb um 380 Bp. hinter seinem Benchmark zurück.
Auf Sektorebene trugen sowohl die Titelauswahl als auch die Allokation zu den Überrenditen bei. Unsere Auswahl in den Bereichen Gesundheitswesen (20 Bp) und Energie (14 Bp) brachte relative Gewinne. Unsere Titelauswahl in den Bereichen Diversifizierte Finanzdienste (-15 Bp) und Versorgungsbetriebe (-11 Bp) beeinträchtigte jedoch die relative Performance. Die Übergewichtung von Versicherungen
(14 Bp) und die Untergewichtung von Halbleitern (32 Bp) trugen am meisten zur Überrendite bei. Die Untergewichtung von Banken (-19 Bp) und Investitionsgütern (-15 Bp) beeinträchtigte die Überrendite am stärksten.
Auf Länderebene trug unsere Titelauswahl zur relativen Performance bei, während die Allokation einen moderaten Einfluss auf die Performance hatte. Unsere Titelauswahl in den Niederlanden (35 Bp.)
und Finnland (28 Bp.) brachte relative Gewinne. Unsere Titelauswahl in Belgien (-8 Bp.) und Portugal (-3 Bp.) beeinträchtigte hingegen die relative Performance.
Mit einem positiven Effekt von (22 Bp.) trug die Untergewichtung von ASML HOLDING NV am meisten zur relativen Performance bei. Die Untergewichtung von SANOFI, einem Pharmaunternehmen, belastete mit einem negativen Beitrag von (-17 Bp) die Überrendite des Portfolios am stärksten.