# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
Financial markets underwent a correction in February after rising sharply earlier in the year. In the United States, inflation came in above forecast but cast no doubt over the downward trend. However, core inflation remains high, largely due to the increase in service prices. Employment figures remained strong on both sides of the Atlantic. Federal Reserve Chair Jerome Powell reiterated the need to uphold a restrictive policy, but confirmed that disinflation is under way. The European Central Bank has taken a more hawkish tone than its US counterpart. Strong employment figures and persistently high inflation has led the markets to raise their estimate for terminal rates, which would mean the restrictive policy lasting longer than expected. Against this backdrop, sovereign bond yields climbed, especially in the United States, strengthening the dollar. Equity markets corrected, except in Europe where growth prospects have brightened as gas prices fall. Pressure on sovereign yields hit growth stocks, most notably in technology. However, the semiconductor segment delivered a positive return due to an attractive outlook for the development of artificial intelligence.

## PERFORMANCE COMMENTARY
The Fund was down in February, trailing its reference indicator. Although we suffered from the US market’s decline, most of the Fund’s negative performance stemmed from our significant allocation to China, which had been a catalyst in January. Mounting tension between the United States and China weighed on the latter.
However, we remain confident about the long-term outlook for the Chinese market and took advantage of its dip to strengthen certain positions including Didi Global. We still see China as a key market for investors, offering numerous opportunities for growth and innovation in the technology, consumer and healthcare sectors amongst others.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
The current backdrop of weak economic growth and high, if falling, inflation makes it more complicated than ever to construct an international equity portfolio. Ours is based on a diversification strategy. We have decided to concentrate on two segments of the market that address the current economic conditions. First of all, our core portfolio is focused on secular growth stocks, especially in digitalisation and artificial intelligence, and in the healthcare and consumer sectors. We think that these are able to sustain long-term growth as they are part of structural trends that are independent of the economic situation. We have also invested in more cyclical growth stocks such as quality European industrial companies benefiting from decarbonisation and reindustrialisation, for example. We think they hold considerable long-term growth potential as they meet growing demand for sustainability, as well as the nearshoring of production, which the pandemic accelerated. We have invested in the energy sector, which has seen years of underinvestment and is benefiting from the ongoing energy transition. We believe that these investments will allow us to share in solid growth despite the difficult economic conditions. There are several reasons why our positioning seems justified. Firstly, our portfolio is diversified across sectors and regions, which minimises risks. Our portfolio has also been built around structural trends, which should continue to generate decent long-term returns. Lastly, our approach to portfolio construction is based on in-depth analysis and active management, allowing us to respond quickly to market change.

Translation (ENDE, 2023-02-28):
# ANALYSE DER FONDSMANAGER
## MARKTUMFELD
Im Februar kam es an den Finanzmärkten nach einem besonders positiven Jahresbeginn zu einer Korrektur. In den USA wurde eine über den Erwartungen liegende Inflation veröffentlicht, ohne jedoch den Abwärtstrend infrage zu stellen. Dennoch ist die Kerninflation weiterhin hoch, vor allem aufgrund des Anstiegs im Dienstleistungssektor. Die Beschäftigungszahlen blieben trotzdem auf beiden Seiten des Atlantiks solide. Der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, bekräftigte erneut die Notwendigkeit, an einer restriktiven Politik festzuhalten. Gleichzeitig bestätigte er, dass die Deflation im Gange sei. Die Europäische Zentralbank hat ihrerseits einen verhältnismäßig restriktiveren Ton als ihr US-Pendant angeschlagen. Die guten Beschäftigungszahlen in Verbindung mit einer anhaltend hohen Inflation haben die Märkte veranlasst, ihre Einschätzung der Endzinsen zu erhöhen, was einer länger als erwarteten restriktiven Politik entspricht. Vor diesem Hintergrund stiegen Staatsanleihen insbesondere in den USA, was die Performance des US-Dollars gegenüber den anderen Währungen verstärkte. An den Aktienmärkten kam es zu einer Korrektur – mit Ausnahme des europäischen Marktes aufgrund von besseren Wachstumsaussichten im Zuge des Rückgangs der Gaspreise. Der Druck auf die Renditen von Staatsanleihen hat die Wachstumssektoren benachteiligt, allen voran den Technologiesektor. In diesem Sektor verzeichneten Halbleiter dank der attraktiven Aussichten für die Entwicklung künstlicher Intelligenz dennoch eine positive Performance.

## KOMMENTAR ZUR PERFORMANCE
Im Februar verzeichneten wir eine negative Performance unter unserem Referenzindikator. Auch wenn der Rückgang des amerikanischen Marktes für uns eine Belastung war, ist diese negative Performance in erster Linie auf unsere große Allokation in China zurückzuführen, die unsere Performance im Januar gut unterstützt hat. Die Spannungen zwischen den USA und China haben die Region stark belastet. Dennoch sind wir in Bezug auf die langfristigen Aussichten des chinesischen Marktes weiterhin zuversichtlich und haben diesen Rückgang genutzt, um bestimmte Positionen wie z. B. Didi Global aufzustocken. Wir sehen China weiterhin als einen wichtigen Markt für Investoren, der zahlreiche Wachstums- und Innovationsmöglichkeiten in Sektoren wie Technologie, Konsum und Gesundheit bietet.

## AUSBLICK UND ANLAGESTRATEGIE
Das aktuelle Umfeld eines schwachen Wirtschaftswachstums und einer sinkenden, aber hohen Inflation macht den Aufbau eines internationalen Aktienportfolios komplizierter als je zuvor. Unser Portfolioaufbau beruht auf einer Diversifizierungsstrategie. Wir haben uns dafür entschieden, uns auf zwei Marktsegmente zu konzentrieren, die diesen gegenwärtigen wirtschaftlichen Bedingungen entsprechen. Zunächst konzentriert sich unser Kernportfolio auf langfristige Growth-Aktien, insbesondere in Sektoren wie Digitalisierung, künstliche Intelligenz, Gesundheit und Konsum. Wir glauben, dass diese Sektoren in der Lage sind, ein langfristiges und nachhaltiges Wachstum zu erreichen, da sie mit strukturellen Trends zusammenhängen, die von der Konjunktur unabhängig sind. Andererseits haben wir auch in zyklischere Growth-Aktien investiert, wie zum Beispiel in hochwertige europäische Industriewerte, die von Trends wie der Dekarbonisierung oder der Reindustrialisierung profitieren. Wir gehen davon aus, dass diese Werte auf lange Sicht ein erhebliches Wachstumspotenzial bieten, da sie den steigenden Anforderungen nach Nachhaltigkeit sowie der Verlagerung der Produktion, die durch die Pandemie beschleunigt wurde, gerecht werden. Wir haben auch in den Energiesektor investiert, der jahrelange Unterinvestitionen erlebt hat und von der Energiewende profitiert. Wir glauben, dass wir dank dieser Investitionen trotz des schwierigen wirtschaftlichen Umfelds von einem anhaltenden Wachstum profitieren können. Schließlich sind wir überzeugt, dass unsere Positionierung aus mehreren Gründen gerechtfertigt ist. Zunächst ist unser Portfolio in Bezug auf verschiedene Sektoren und geografische Regionen gefächert, sodass wir die Risiken minimieren können. Außerdem basiert unsere Portfolioallokation auf strukturellen Trends, die auf lange Sicht weiterhin solide Renditen generieren dürften. Schließlich basiert unser Portfolioaufbau auf einer gründlichen Analyse und einer aktiven Verwaltung, sodass wir schnell auf Marktveränderungen reagieren können.