### Outlook
The sharp rebound from the recent lows has surprised many investors, given the number of risks markets are currently facing. The fact that European equities are now trading above levels from before the invasion of Ukraine seems particularly hard to understand, given the growth and inflation headwinds that have been exacerbated by events in the region and the number of uncertainties that have emerged. Investors are focusing on the strength
of the economy and the expectation of a near term
resolution to the war. When thinking specifically about European HY, limited forward default risk is putting a cap on spreads. The majority of the investment universe is coming from a strong starting point, with extended debt distribution profiles, a cheap cost of debt and elevated liquidity. Additionally, many of the weakest companies were restructured two years ago when the pandemic struck, which was a cleansing event for the market.
Spreads certainly have room to widen slightly in the short term but we do not expect another sharp re-pricing. We are also sceptical that central banks, particularly the Fed, will be able to tighten in line with the current ‘dot plot’ as concerns around growth continue to build. Any tilt to a more dovish stance, which we think could occur later in the year, would be a boost to risk assets. Whether this will happen in time to stave off a material economic slowdown, however, remains to be seen.
Euro HY and Global Leverage Loans Team
April 2022

Translation (ENDE, 2022-03-31):
### Ausblick
Die deutliche Erholung von den jüngsten Tiefstständen hat viele Anleger angesichts der zahlreichen Risiken, denen die Märkte derzeit ausgesetzt sind, überrascht. Die Tatsache, dass europäische Aktien jetzt über dem Niveau von vor dem Einmarsch in die Ukraine notieren, scheint angesichts des Gegenwinds für Wachstum und Inflation, der durch die Ereignisse in der Region noch verstärkt wurde, und der zahlreichen Unsicherheiten, die sich ergeben haben, besonders schwer verständlich. Die Anleger konzentrieren sich auf die Stärke der
Wirtschaft und die Erwartung einer baldigen Beendigung des Krieges.
Speziell bei den europäischen Hochzinsanleihen beschränkt das begrenzte Terminausfallrisiko die Spreads. Der Großteil des Anlageuniversums verfügt über eine gute Ausgangsposition mit einem erweiterten Verschuldungsprofil, günstigen Fremdkapitalkosten und hoher Liquidität. Hinzu kommt, dass viele der schwächsten Unternehmen vor zwei Jahren, als die Pandemie ausbrach, umstrukturiert wurden, was für den Markt ein reinigendes Ereignis war. Kurzfristig haben die Spreads sicherlich noch Spielraum für eine leichte Ausweitung, aber wir rechnen nicht mit einer weiteren drastischen Neubewertung. Wir sind auch skeptisch, dass die Zentralbanken, insbesondere die Fed, in der Lage sein werden, die Geldpolitik im Einklang mit dem aktuellen „Dot Plot“ zu straffen, da die Wachstumssorgen weiter zunehmen. Ein Übergang zu einer eher moderaten Haltung, der unserer Meinung nach im Laufe des Jahres eintreten könnte, würde den Risikoanlagen Auftrieb verleihen. Es bleibt jedoch abzuwarten, ob dies rechtzeitig geschieht, um eine wesentliche Abkühlung der Konjunktur abzuwenden.
Euro HY and Global Leverage Loans Team
April 2022