## COMMENTAIRE DE GESTION MENSUEL
Les marchés actions de la zone euro ont poursuivi leur progression au mois de novembre, soutenus par les espoirs de ralentissement du rythme du resserrement monétaire. Bien qu’encore élevée, l’inflation semble en effet avoir atteint des points hauts de part et d’autre de l’Atlantique. Ceci a permis aux Banques centrales de rassurer les investisseurs en diffusant le message d’un resserrement monétaire plus graduel, ce qui a entraîné une détente sur les taux d’intérêt au cours du mois. Dans le même temps, les entreprises continuent d’afficher des performances opérationnelles solides et restent raisonnablement optimistes pour les mois à venir. Ce contexte s’est révélé favorable aux secteurs de la technologie et de la consommation discrétionnaire en particulier, tandis que les secteurs des télécommunications, de la santé et des biens de consommation non cyclique ont sous-performé.
Le compartiment affiche une performance en ligne avec son indice de référence sur le mois. Les principaux contributeurs positifs sont Siemens Energy et Alstom, dont les publications ont rassuré les investisseurs sur respectivement les niveaux de commandes et la génération de cash-flow. De même ING et Intesa Sanpaolo ont contribué favorablement, leurs publications trimestrielles commençant à refléter la remontée des taux d’intérêt. Citons parmi les principaux contributeurs négatifs Rexel et Sodexo qui ont contribué négativement après leur récente surperformance boursière malgré de solides publications trimestrielles également.
Le compartiment a maintenu sa notation ESG à AAA- au mois de novembre. Nous avons notamment dialogué avec ArcelorMittal. A l’inverse d’autres aciéristes européens, le groupe ne dispose pas d’objectif de réduction de ses émissions de CO2 validé par le SBTi malgré des ambitions importantes en la matière. Le groupe étant intégré en amont avec ses opérations minières, il n’existe pas de modèle approprié à ce jour. Repsol, avec qui nous avons également dialogué au cours du mois nous a également présenté les difficultés à définir un modèle scientifique pour les groupes pétroliers. Ces dialogues mettent en évidence la difficulté et les limites de modèle purement scientifiques et soulignent par contraste l’importance de s’engager auprès des émetteurs pour les accompagner dans leurs projets de réduction d’émissions.
Au cours du mois nous avons soldé notre position en Philips qui tarde à offrir une perspective de sortie de crise dans le cadre de sa campagne de rappel de respirateurs. Nous avons renforcé notre position en Grifols en contrepartie.

Translation (FRES, 2022-11-30):
## COMENTARIO DE GESTIÓN
Los mercados de renta variable de la zona euro continuaron su trayectoria alcista en noviembre, respaldados por las expectativas de ralentización del ritmo de endurecimiento monetario. La inflación, aunque en cotas elevadas, parece haber tocado techo en ambos lados del Atlántico. Esto permitió a los bancos centrales enviar un mensaje tranquilizador a los inversores, al dejar entrever un endurecimiento monetario más gradual, lo que se tradujo en una relajación de los tipos de interés durante el mes. Al mismo tiempo, las empresas siguen publicando unas sólidas cifras de rendimiento operativo y se mantienen bastante optimistas de cara a los próximos meses. Este contexto se reveló favorable para los sectores de tecnología y consumo discrecional en particular, mientras que los sectores de telecomunicaciones, medicina y salud y bienes de consumo no cíclico se situaron en el vagón de cola.
El subfondo registró una rentabilidad similar a la de su índice de referencia durante el mes. Los principales catalizadores de la rentabilidad fueron Siemens Energy y Alstom, cuyas publicaciones tranquilizaron a los inversores en cuanto a los niveles de pedidos y generación de flujo de caja, respectivamente. ING e Intesa Sanpaolo también realizaron aportaciones positivas, ya que sus publicaciones trimestrales comenzaron a reflejar la subida de los tipos de interés. Entre los principales lastres se incluyen Rexel y Sodexo, que hicieron mella en la rentabilidad después de registrar recientemente una excelente rentabilidad bursátil, y también pese a las sólidas publicaciones trimestrales.
El subfondo mantuvo su calificación ESG de AAA- en el mes de noviembre. En cuanto a nuestras interacciones, cabe destacar el diálogo con ArcelorMittal. A diferencia de otras acereras europeas, el grupo no dispone de un objetivo de reducción de las emisiones de CO2 validado por la SBTi (iniciativa de objetivos basados en la ciencia), a pesar de las grandes ambiciones en la materia. Dada la integración «upstream» de sus operaciones mineras, no existe un modelo apropiado a día de hoy. Repsol, firma con la que también dialogamos durante el mes, comentó asimismo las dificultades que atraviesan los grupos petroleros a la hora de definir un modelo científico. Estos diálogos ponen en evidencia la complejidad y los límites de los modelos puramente científicos y destacan, en cambio, la importancia de interactuar con los emisores para guiarlos en sus proyectos de reducción de emisiones.
Durante el mes, liquidamos nuestra posición en Philips, que tarda en ofrecer una perspectiva de salida a la crisis en el marco de su campaña de retirada de respiradores. En contrapartida, reforzamos nuestra posición en Grifols.