# Market developments
Markets got off to the strongest start to a year since 2019 in January, after a number of issues that had driven sentiment in 2022 started to ease. The S&P 500 returned 6.3% on the month, while the Eurostoxx 50 had its best January since 2015 and re- turned 6.8%. US Treasuries posted their best month since March 2020 with a return of 2.8% amid a general compression in yields, while the iTraxx Crossover index tightened 60bp to 414bp.
Starting in Europe, after what was a decidedly hawkish meeting from the European Central Bank in December, gas prices con- tinued their significant decline from the highs thanks to the combination of a warmer winter and effective management of liqui- fied natural gas (LNG) flows by European economies. With lower gas prices came better growth forecasts, and an expectation that Europe would probably stave off a recession over winter. Lower gas prices have of course also filtered through to inflation, with the headline rate dropping to 8.5% year-on-year in January from 9.2% in December, though core inflation remains at record highs (5.2%). ECB-speak through the month remained hawkish, in line with comments in December, but given the elevated core print it is expected to push ahead with a 50bp hike in February.
Turning to the US, the recent turn in sentiment continued its positive momentum as headline inflation in January came in -0.1% month-on-month, with the YoY number now a full 260bp below its June peak. The market has battled hard against the Federal Reserve’s insistence that rates need to go above 5% and stay there for a meaningful period of time. Interest rate swaps are now pricing in a peak US base rate of just below 5%, and probably more importantly pricing in a significant number of cuts in 2023 and 2024. With the December FOMC meeting minutes pointing to a nervousness around financial market conditions loosening too much, it will be interesting to see how Jerome Powell pushes back on market pricing at the upcoming meeting on February
1. After a sharp rally at the beginning of the month (10-year yields were down 42bp in the first 12 days of the year), USTs have traded in a tight 17bp range, struggling to sell off even after the strong Q4 2022 GDP print (2.9% annualised growth) published January 26.
Given China’s surprisingly rapid end to its ‘zero-COVID’ policy, growth forecasts for the world’s second largest economy were revised up at the back end of last year, and financial markets responded in kind, with the Shanghai Composite stock index up 5.4% in January. Industrial metals have also performed since the abandonment of the policy in November, with copper rising 10.9% in January alone and bringing with it concerns that a Chinese re-opening might prove inflationary, though oil prices de- clined slightly on the month.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Marktentwicklungen
Die Märkte verzeichneten im Januar den stärksten Jahresauftakt seit 2019, nachdem mehrere Risiken, welche das Sentiment 2022 belastet hatten, in den Hintergrund getreten sind. Der S&P 500 erzielte in diesem Monat eine Rendite von 6.3%, während der Eurostoxx 50 mit 6.8% den besten Januar seit 2015 verzeichnete. US-Treasuries fuhren mit 2.8% inmitten eines allge- meinen Renditerückgangs ihren besten Monat seit März 2020 ein, während der iTraxx Crossover Index um 60 Basispunkte (Bp) auf 414 Bp enger wurde.
In Europa kamen die Gaspreise nach der ausgesprochen restriktiv agierenden Sitzung der Europäischen Zentralbank (EZB) im Dezember dank eines wärmeren Winters und eines effizienten Managements der Verteilung von Flüssigerdgas (LNG) durch die europäischen Volkswirtschaften weiter deutlich von ihren Höchstständen zurück. Niedrigere Gaspreise brachten bessere Wachstumsprognosen und die Erwartung mit sich, dass Europa wahrscheinlich eine Rezession über den Winter abwenden können würde. Die niedrigeren Gaspreise wirkten sich natürlich auch auf die Inflation aus: Die Gesamtinflationsrate (Jahresrate) sank im Januar auf 8.5% gegenüber 9.2% im Dezember, während die Kerninflation mit 5.2% weiterhin auf Rekordniveau liegt. Die EZB äusserte sich im Laufe des Monats weiterhin mit auf restriktivere Geldpolitik deutender Rhetorik, im Einklang mit den Kommentaren im Dezember. Auch angesichts der erhöhten Kerninflationszahlen wird erwartet, dass sie im Februar eine Anhe- bung um 50 Bp vornimmt.
In den USA setzte sich die jüngste Stimmungswende fort, denn die Gesamtinflation lag im Januar bei -0.1% gegenüber dem Vormonat und damit im Jahresvergleich ganze 260 Bp unter dem Höchststand vom Juni. Der Markt stemmte sich vehement gegen das Beharren der Federal Reserve, dass die Zinsen auf über 5% erhöht werden und für einen längeren Zeitraum dort bleiben müssten. Zinsswaps preisen jetzt ein Höchst des US-Leitzinses von knapp unter 5% ein, und, was wahrscheinlich noch wichtiger ist, eine erhebliche Anzahl von Zinssenkungen in den Jahren 2023 und 2024. Das Protokoll der FOMC-Sitzung vom Dezember reflektierte Nervosität über eine zu starke Lockerung der Finanzierungsbedingungen. Es wird interessant sein zu sehen, inwiefern sich Jerome Powell auf der kommenden Sitzung am 1. Februar den Märkten entgegenstellen wird. Nach einer starken Rally zu Beginn des Monats (die 10-jährigen Renditen sanken in den ersten 12 Tagen des Jahres um 42 Bp) handelten US-Treasuries in einer engen Spanne von 17 Bp und konnten sich auch nach den am 26. Januar veröffentlichten starken BIP- Zahlen für das vierte Quartal 2022 (2.9% annualisiertes Wachstum) weiter behaupten.
Angesichts der überraschend schnellen Beendigung der chinesischen Null-Covid-Politik wurden die Wachstumsprognosen für die zweitgrösste Volkswirtschaft der Welt Ende letzten Jahres aufwärts korrigiert, und die Finanzmärkte reagierten mit einem Anstieg des Shanghai Composite Aktienindex um 5.4% im Januar. Auch Industriemetalle entwickelten sich nach dieser Wende
gut, Kupfer allein legte im Januar um 10.9% zu. Dies liess die Befürchtung aufkommen, dass Chinas Wiedereröffnung sich als inflationstreibend erweisen könnte. Die Ölpreise gingen im Monatsvergleich allerdings leicht zurück.