#### Chart rebased to 31 December 2019 = 100 Source: Fiera Capital
Eastern European markets ended the last month of 2020 on a positive note as global vaccination efforts got underway. This has boosted hopes of emerging from the pandemic in the new year, despite the discovery of more transmissible strains of the virus, leading to a surge in cases in the region and beyond. As markets increasingly looked forward to stronger growth in 2021 and further US stimulus, the global reflation trade continued. In the commodities space, oil continued its rally as OPEC+ extended some of its output cuts and metals rose, led by platinum, nickel and copper.
The Fund outperformed its MSCI EM Europe 10/40 Index benchmark by 8.4% over the period under review and ended the year -10.8%. Underweight selection in Poland provided negative relative performance; the Fund does not own KGHM Polska or 2 Russian stocks Polyus Gold and Magnit. Aside from these names, the detractors to performance were small.
Countering this was overweight relative positions in the Russian stock Yandex NV and Dino Polska SA, the Polish retailer which reflected the largest contributors to active return. Yandex NV is a Russian technology and internet company which over the year benefited from the rally in tech names particularly in the US. Yandex NV also had the tailwind of being included into the MSCI Russia Index at the end of August 2020 as a top-4 stock.
Looking to the new year, we see faster global growth as the vaccine rollout advances and further stimulus lifts the global macro outlook. In turn, along with the weaker US Dollar, these conditions should bring steeper yield curves and support commodity prices, underpinning the reflation trade. We see this as being broadly supportive for the outlook for Eastern European markets, particularly Russia. The portfolio is well positioned to benefit from this through its financials holdings across the region and quality compounders in the commodities space. As ever, risks to our outlook include geopolitics and policy uncertainty, especially in Turkey, and setbacks in the fight against the pandemic.

Translation (ENDE, 2020-12-31):
## Diagramm umbasiert auf den 31. Dezember 2019 = 100  Quelle: Fiera Capital
Die osteuropäischen Märkte lagen zu Ende des letzten Monats des Jahres 2020 im positiven Bereich, da die weltweiten Impfkampagnen in Gang kamen. Dies hat die Hoffnung gestärkt, die Pandemie im neuen Jahr zu überwinden, obwohl die Entdeckung weiterer übertragbarer Stämme des Virus zu einem Anstieg der Fälle in Osteuropa und über die Grenzen der Region hinaus geführt hat. Da sich die Märkte zunehmend auf ein stärkeres Wachstum im Jahr 2021 und weitere US-Stimulierungsmaßnahmen freuten, setzten sie weiterhin auf eine Erholung der Weltwirtschaft. Im Rohstoffbereich setzte der Ölpreis seine Rally fort, da die OPEC+ einige ihrer Produktionskürzungen ausweitete und Metalle legten zu, angeführt von Platin, Nickel und Kupfer.
Während der Berichtsperiode schlug der Teilfonds seinen Referenzindex, den MSCI EM Europe 10/40 Index, um 8,4 Prozentpunkte und schloss das Jahr mit einer Rendite von -10,8%. Die Untergewichtung in Polen sorgte für eine negative relative Performance; der Teilfonds besitzt weder KGHM Polska noch die beiden russischen Aktien Polyus Gold und Magnit. Abgesehen davon gab es nur geringfügige Performancebremsen.
Die relativ übergewichteten Positionen in der russischen Aktie Yandex NV und im polnischen Einzelhändler Dino Polska SA leisteten den grössten Beitrag zur aktiven Rendite und wirkten den Verlusten entgegen. Yandex NV ist ein russisches Technologie- und Internetunternehmen, das im Laufe des Jahres von der Rally der Technologiebranche profitierte, insbesondere in den USA. Ausserdem wurde Yandex NV Ende August 2020 als Top-4-Aktie in den MSCI Russia Index aufgenommen, was dem Kurs zusätzlich Auftrieb verlieh.
Mit Blick auf das neue Jahr erwarten wir ein schnelleres globales Wachstum, da die Einführung von Impfstoffen voranschreitet und weitere Stimuli für einen positiven gesamtwirtschaftlichen Ausblick sorgen. Zusammen mit dem schwächeren US-Dollar sollten diese Bedingungen zu steileren Renditekurven führen und die Rohstoffpreise stützen, und die Marktteilnehmer setzen vermehrt auf eine baldige Wirtschaftserholung. Unseres Erachtens wird dies die Aussichten für die osteuropäischen Märkte aufhellen, insbesondere in Russland. Das Portfolio ist gut positioniert, um davon zu profitieren, da es Finanzwerte in der gesamten Region und Qualitätsunternehmen des Rohstoffsektors enthält, die Rendite generieren und zugleich Schutz vor Verlusten bieten. Zu den Risiken unseres Ausblicks gehören wie immer geopolitische Risiken und innenpolitische Unsicherheiten, insbesondere in der Türkei, sowie Rückschläge im Kampf gegen die Pandemie.