### Outlook
After the pronounced slowdown in world economic growth in the year un- der review, a stagnation or even a re- cession is expected in 2023 in the USA, Canada, the Eurozone and the UK. More and more economists are talking about a wage-price spiral and the threat of stag- flation. On account of the ailing con- struction and real estate sectors and the ageing population, China – which for many years had been a growth driver – will have to cope with lower growth rates in future. However, on 7 Decem- ber the Chinese government surprisingly ended its zero-COVID policy, introduced almost three years ago with strict meas- ures. With a view to the current mac- roeconomic situation, the gloomy out- look and geopolitical tensions, it can be assumed that companies in various cyc- lically sensitive industries will tend to generate lower turnover and declining earnings in 2023. The consensus expec- tations of bank analysts, which predict low single-digit percentage growth in corporate earnings in the USA and Europe in 2023, appear overly optimistic against this backdrop. They are likely to be revised downwards in the next few months, probably leading to a contrac- tion. By contrast, defensive investment sectors such as healthcare and hence also medical devices should stand out positively. Accordingly, we expect the weighted earnings growth of the MIV Global Medtech Fund portfolio to accel- erate from a low single-digit percentage rate in 2022 (reflecting the pandemic, higher costs and negative currency ef- fects) to a high single-digit percentage rate in 2023. During the last significant recession in the wake of the financial and economic crisis in 2008 / 09, man- ufacturers of medical devices – in con- trast to cyclical industries – were able to increase their turnover and earnings, impressively underscoring the sector’s
defensive investment character. For 2024, we again expect a double-digit percentage earnings growth rate for the fund portfolio, which should be in the range of the average of around 13 % achieved in the decade before the out- break of the pandemic (i. e. from 2010 to 2019). Thanks to volume growth, ef- ficiency gains, product innovations and higher sales prices, companies in the medical devices sector are likely to off- set the higher costs in this inflationary environment. Consequently, we expect to see a slight rise in the weighted op- erating margin in the range of 25 % for the fund portfolio in 2023 and 2024.
Jürg Nagel
For the Portfolio Manager
Goran Lukic

Translation (ENDE, 2022-12-31):
### Ausblick
Nach der markanten Verlangsamung des Wachstums der Weltwirtschaft im Be­ richtsjahr wird für 2023 in den USA, Ka­ nada, der Eurozone und Grossbritannien eine Stagnation oder sogar eine Rezession erwartet. Ökonomen thematisieren ver­ stärkt eine Lohn­Preis­Spirale und damit eine drohende Stagflation. Wegen dem schwächelnden Bau­ und Immobiliensek­ tor sowie der alternden Bevölkerung wird sich auch die langjährige Wachstumsloko­ motive China inskünftig mit tieferen Stei­ gerungsraten abfinden müssen. Allerdings hat die chinesische Regierung die zuvor während fast drei Jahren mit einschneiden­ den Massnahmen durchgesetzte Null­CO­ VID­Politik am 7. Dezember überraschend beendet. Mit Blick auf die aktuelle mak­ roökonomische Situation, den getrübten
Ausblick und die geopolitischen Spannun­ gen ist davon auszugehen, dass Gesell­ schaften in diversen konjunktursensitiven Industrien im Jahr 2023 tendenziell tiefe­ re Umsätze und rückläufige Gewinne er­ wirtschaften werden. Die Konsenserwar­ tungen der Bankanalysten, welche für die Unternehmensgewinne in den USA und in Europa im Jahr 2023 von einem tief einstelligen prozentualen Gewinnwachs­ tum ausgehen, erscheinen vor diesem Hintergrund zu optimistisch. Sie dürften in den kommenden Monaten nach un­ ten revidiert werden und voraussichtlich in eine Kontraktion münden. Demgegen­ über dürften sich defensive Anlagesekto­ ren wie das Gesundheitswesen und damit auch die Medizintechnik positiv abheben. Entsprechend erwarten wir, dass sich das gewichtete Gewinnwachstum des Fonds­ portfolios des MIV Global Medtech Fund von einem tief einstelligen Prozentsatz im Jahr 2022 aufgrund der Pandemie, ge­ stiegener Kosten sowie negativer Wäh­ rungseinflüsse auf einen hoch einstelli­ gen Prozentsatz im Jahr 2023 beschleu­ nigt. Während der letzten bedeutenden Rezession im Zuge der Finanz­ und Wirt­ schaftskrise 2008 / 09 vermochten die An­ bieter in der Medizintechnik im Gegensatz zu zyklischen Industrien ihre Umsätze und Gewinne zu steigern, was den defensiven Anlagecharakter des Sektors eindrücklich untermauerte. Für 2024 gehen wir wie­ der von einer prozentual zweistelligen Ge­ winnwachstumsrate des Fondsportfolios aus, welche sich im Bereich des Durch­ schnitts der in der Dekade vor Ausbruch der Pandemie (d.h. von 2010 bis 2019) er­ zielten rund 13 % bewegen dürfte. Dank Volumenwachstum, Effizienzsteigerun­ gen, Produktinnovationen sowie höheren Verkaufspreisen dürften die Unternehmen der Medizintechnik die in diesem inflatio­ nären Umfeld höheren Kosten kompen­ sieren können. Wir erwarten folglich für das Fondsportfolio in den Jahren 2023 und 2024 eine leicht steigende gewichte­ te operative Marge im Bereich von 25 %.
Jürg Nagel
Für den Portfolio­Manager
Goran Lukic