# Portfolio review
In September, our more guarded view on global economic activity prompted us to reduce the petroleum overweight. Prospects for oil remain subdued due to the stalling pickup of international air travel, although domestic flights in the US and China are rebounding. This explains why jet fuel demand is still 2-3 mbpd lower versus last years and the rebound in global oil demand will take more time to normalize. Natural gas has been traded with a negative view, however recent declines in gas production combined with rising LNG exports warrant an overweight position. We started to tactically add longer-dated natural gas futures. Precious metals (mainly silver and platinum) traded negative during September mainly as a function of USD strength. Neverthe- less, we expect global real yields to stay lower for longer, leading to secular price rallies for precious metals, justifying a strate- gic overweight in precious metals. In the agriculture sector, we observe a strong rally in soybeans and soymeal, driven by high exports to China. This explains why the markets shifted to strong backwardation. Overweights in soybeans are financed by un- derweights in sugar and coffee (given rising inventories and a weakness in the Brazilian real). Furthermore, we keep an over- weight in lean hogs, also due to the possibility of African swine fever spreading in Germany and China consequently preferring the US for supply.

Translation (ENDE, 2020-09-30):
# Portfolioveränderungen
Im September liess uns unser vorsichtigerer Blick auf die globale Wirtschaftstätigkeit das Übergewicht im Erdölsektor reduz- ieren. Die Aussichten für Öl bleiben aufgrund der stockenden Erholung des internationalen Flugverkehrs gedämpft, obwohl die Inlandsflüge in den USA und China wieder anziehen. Dies erklärt, warum die Nachfrage nach Flugtreibstoff im Vergleich zu den letzten Jahren immer noch 2-3 mbpd niedriger ist und die Erholung der weltweiten Ölnachfrage mehr Zeit werden braucht, um sich zu normalisieren. Erdgas wurde mit einer negativen Einschätzung gehandelt, jedoch rechtfertigen der jüngste Rückgang der Gasproduktion in Verbindung mit steigenden LNG-Exporten eine übergewichtete Position. Wir haben taktisch Erdgas-Fu- tures mit längerer Laufzeit hinzugefügt. Edelmetalle (vor allem Silber und Platin) entwickelten sich im September hauptsächlich in Abhängigkeit von der USD-Stärke negativ. Nichtsdestotrotz erwarten wir, dass die globalen Realrenditen länger niedriger bleiben werden, was langfristig zu Preisanstiegen bei Edelmetallen führt und eine strategische Übergewichtung in Edelmetallen rechtfertigt. Im Agrarsektor beobachten wir eine starke Rallye bei Sojabohnen und Sojamehl, die durch hohe Exporte nach China getrieben wird. Dies erklärt, warum die Märkte in eine starke Backwardation übergegangen sind. Übergewichte in Sojab- ohnen werden durch Untergewichte in Zucker und Kaffee finanziert (angesichts steigender Lagerbestände und einer Schwäche des brasilianischen Reals). Darüber hinaus halten wir ein Übergewicht in Magerschweinen, auch aufgrund der möglichen Ausbreitung der afrikanischen Schweinepest in Deutschland und einer entsprechenden Bevorzugung der USA als Lieferanten seitens China.