- The US dollar (USD) showed a broad strengthening trend over August, though it depreciated against some Latin American currencies. Positions in the Japanese yen, South Korean won, Ghanaian cedi, Colombian peso and Chinese yuan detracted from absolute fund performance. The fund’s cross-currency positions against the euro also detracted from absolute results. We continue to focus on currencies in countries with strong trade dynamics, current account surpluses, better fiscal management and stronger growth potential, notably in Asia. Rising commodity prices and aggressive rate hikes also support certain currencies in the Americas. We have moved to a neutral USD-euro position in the fund.
- USD-denominated sovereign credit sectors saw negative returns for the month but fared better than developed markets. Subinvestment-grade sovereign credits detracted from absolute fund return.
- Developed market bond yields rose significantly during the month as developed market central banks, notably the Fed and ECB, reaffirmed their commitment to tighter policy to fight inflation. Emerging market sovereign bond performance was mixed. Duration exposure in Brazil contributed to absolute fund performance, while duration exposure in Ghana detracted. We continue to emphasise select local-currency sovereign bonds outside of the major developed markets, in countries that we view as having resilient fundamentals and attractive risk-adjusted yields that can weather the global tightening cycle.
- Overall, we continue to maintain low portfolio duration. We are significantly underweight developed market duration, holding no duration exposure in the United States or the euro area. Instead, we continue to emphasise select local-currency sovereign bonds outside of the major developed markets. Sovereign bond yields in several emerging markets offer significant premia to low yields in developed markets. We continue to hold unhedged local-currency sovereign bonds in South Korea, Indonesia, India, Brazil and Colombia. We are also focusing on value opportunities in specific currencies in countries with strong trade dynamics and healthy financial profiles, notably in Asia. Elevated commodity prices and aggressive rate hikes are also supportive of certain currencies in the Americas. We hold long exposures in the Japanese yen, Chinese yuan, South Korean won, Indian rupee, Singapore dollar, Thai baht, New Zealand dollar and Chilean peso against the USD, and in the Norwegian krone, Canadian dollar and British pound against the euro. In credit markets, we see pockets of value in select sovereign credit exposures that have undervalued growth drivers and attractive risk-adjusted spreads, but we continue to avoid corporate credit, given headwinds associated with the rate tightening cycle.

Translation (ENDE, 2022-08-31):
- Der US-Dollar (USD) wies im August einen weitläufigen Aufwärtstrend auf, wertete jedoch gegenüber einigen lateinamerikanischen Währungen ab. Positionen im japanischen Yen, im südkoreanischen Won, im ghanaischen Cedi, im kolumbianischen Peso und im chinesischen Yuan schmälerten die absolute Wertentwicklung des Fonds. Die Währungspositionen des Fonds gegenüber dem Euro bremsten das absolute Ergebnis ebenfalls. Wir konzentrieren uns weiterhin auf Währungen in Ländern mit einer starken Handelsdynamik und einem Leistungsbilanzüberschuss, die Verbesserungen in der Haushaltspolitik und beim Wachstumspotenzial zeigen. Dabei liegt unser Fokus vor allem auf Asien. Steigende Rohstoffpreise und aggressive Zinsanhebungen stützen einige Währungen auf dem amerikanischen Kontinent ebenfalls. Wir sind im Fonds zu einer neutralen USD-EUR-Position übergegangen.
- Auf US-Dollar lautende Staatsanleihen verbuchten im Berichtsmonat negative Renditen, entwickelten sich aber besser als Papiere aus den Industrieländern. Sub-Investment-Grade-Staatsanleihen belasteten die absolute Fondsrendite.
- In den Industrieländern stiegen die Anleiherenditen während des Monats deutlich an, da die Zentralbanken dieser Länder, insbesondere die US- Notenbank und die EZB, ihre Entschlossenheit bekräftigten, die Geldpolitik zur Bekämpfung der Inflation zu straffen. Die Entwicklung von Staatsanleihen aus Schwellenländern fiel durchwachsen aus. Durationspositionen in Brasilien verbesserten die absolute Wertentwicklung des Fonds, während das Durationsengagement in Ghana die Performance belastete. Wir setzen weiterhin einen Schwerpunkt auf ausgewählte Staatsanleihen in Lokalwährungen außerhalb der großen Industrieländer, und zwar insbesondere in Ländern, die aus unserer Sicht resiliente Fundamentaldaten sowie attraktive risikobereinigte Renditen aufweisen, die den weltweiten Straffungszyklus meistern können.
- Insgesamt behalten wir eine niedrige Portfolioduration bei. Unser Durationsengagement in Industrieländern ist deutlich untergewichtet; in den USA oder im Euroraum halten wir keinerlei Durationspositionen. Stattdessen setzen wir weiterhin einen Schwerpunkt auf ausgewählte Staatsanleihen in Lokalwährungen außerhalb der großen Industrieländer. Die Renditen von Staatsanleihen in mehreren Schwellenländern bieten erhebliche Aufschläge gegenüber den niedrigen Renditen in den Industrieländern. Wir halten weiterhin nicht abgesicherte Staatsanleihen in Lokalwährungen in Südkorea, Indonesien, Indien, Brasilien und Kolumbien. Zudem konzentrieren wir uns auf Wertpotenzial bei spezifischen Währungen in Ländern mit starker Handelsdynamik und soliden Finanzprofilen insbesondere in Asien. Höhere Rohstoffpreise und aggressive Zinsanhebungen stützen bestimmte Währungen auf dem amerikanischen Kontinent. Wir halten Long-Positionen im japanischen Yen, chinesischen Yuan, südkoreanischen Won, in der indischen Rupie, im Singapur-Dollar, thailändischen Bat, Neuseeland-Dollar und chilenischen Peso gegenüber dem USD sowie in der norwegischen Krone, im kanadischen Dollar und britischen Pfund gegenüber dem Euro. An den Kreditmärkten erkennen wir stellenweise Wertpotenzial bei Engagements in ausgewählten Staatsanleihen mit unterbewerteten Wachstumstreibern und attraktiven risikobereinigten Spreads; wir meiden jedoch weiterhin Unternehmensanleihen, da durch den Zinsanhebungszyklus Druck aufgebaut wird.