### Commentaire de gestion
Les marchés ont enregistré un fort rebond au mois de novembre à l'image de l'Eurostoxx 50 (+7.9%) et du S&P 500 (+8.9%) après 3 mois de contraction. Le message de la FED a rassuré quant à une fin de la hausse des taux alors que les chiffres d'inflation (3.2% contre 3.7%) sont venus valider ce scénario. Dans la zone euro, la tendance désinflationniste se poursuit, avec un ralentissement de l'inflation en novembre à 2,4 % en glissement annuel, et une inflation sous-jacente (hors alimentation et énergie) passant de 4,2 % à 3,6 %. La moyenne annualisée sur 3 mois fait ressortir l'inflation sous- jacente a 0.8% en novembre contre 4.1% cet été. Ces publications ont renforcé la confiance de la part des banques centrales à remplir leur objectif de retour d'une inflation à 2% et, si l'on en croit les swaps d'inflation, ce niveau-cible devrait être atteint aux Etats-Unis et en Europe dès 2025. Ceci a eu pour conséquence une anticipation de la part du marché d'un baisse de taux directeurs dès mars 24 pour la BCE et la FED (contre juin précédemment).
Sur le mois de novembre Dnca Invest Evolutif progresse de +5,91% contre +3,68% pour son indicateur de référence.
En Europe et aux Etats-Unis les valeurs de croissance et les cycliques ont principalement contribué à la performance du portefeuille. Les quatre principaux contributeurs à la performance sont Schneider Electric (+16.31%) dans le sillage de son capital market day présentant une guidance 2024-27 avec un objectif de croissance organique annuelle compris entre
+7% et +10%. Le cours de Microsoft (+8.75%) a été soutenu par le momentum de l'IA generative, la bonne publication d'Uber notamment sur sa génération de free cash-flow a été saluée par le marché (+26.31% sur le mois) et Saint Gobain a progressé de +16% sur l'amélioration des PMI européens.
Le top 3 des détracteurs est représenté par les valeurs défensives et value telles que KPN (-0.88%) sur son capital market day en ligne avec les attentes, Total Energie (-1.49% emporté par la baisse de 2.58% du baril de Brent) et Deere (- 0.26%).
A fin novembre, l'exposition actions est de 68%. Parmi les principaux mouvements actions, nous avons renforcé nos lignes en Carrier Global et Uber après des publications satisfaisantes et nous avons profité d'une publication plus mitigée de Deere notamment sur sa guidance de croissance 2024 jugée conservatrice par le marché pour compléter notre position. Côté européen, nous avons renforcé de manière opportuniste LVMH qui offre désormais une valorisation attractive à 20x PE24 au vu de son potentiel de croissance moyen terme. Enfin, nous avons continué à renforcer notre ligne en Safran dont le positionnement et le « business model » présentent une forte visibilité.
Dans le prolongement de la détente des taux longs (-61bp pour le 10 ans US et -36bp pour le Bund) et de la hausse des actifs risqués, les indices crédit corporate européens ont enregistré des performances robustes avec un resserrement mensuel des spreads de l'ordre de 16.3bp pour l'indice Main (IG) et de 70.25 pour le Crossover (HY). Dans le contexte désinflationniste actuel nous avons continué le rallongement de la maturité du portefeuille qui se situe à 4.22 ans (contre 3.45 le mois précédent) avec une sensibilité de 3.28 (contre 2.93).
Nous avons vendu nos lignes courtes de maturité 12/18 mois offrant un rendement actuariel inférieur à 4% (Scania 25, Saint-Gobain 25 et Traton 25) pour financer 2 émissions primaires IG : la Téléperformance 5.25% 2028 (BBB) et l'entreprise américaine Carrier Global 4.125% 2028 (BBB).
Nous avons également renforcé notre exposition aux obligations d'Etats indexées inflation à hauteur de 5.8% du fonds via des achats sur la BTPS 1.5%2029 (à 1.80% de rendement + l'inflation italienne) et la Spain 1% 2030 (à 1.12% + inflation espagnole) et l'OATi 0.1% 2031 (à 0.55% +inflation française). Cette classe d'actifs offre l'avantage de délivrer un rendement réel certain (le coupon + l'inflation, chaque année, pendant toute la durée de l'obligation, si elle est détenue jusqu'à son échéance) dans un contexte où la trajectoire de l'inflation ralentit fortement dans les économies avancées.
Le portefeuille obligataire (25% crédit européen & 7% d'obligations d'Etats européens et américains à 13 mois) offre rendement actuariel de 4.20% en légère baisse avec une notation à 81% IG et 19% HY.
Achevé de rédiger le 12/12/2023.
Alexis
Albert
Augustin
Picquendar

Translation (FRES, 2023-11-30):
### Comentario de gestión
Los mercados repuntaron con fuerza en noviembre: el Eurostoxx 50 subió un 7,9% y el S&P 500 un 8,9% tras 3 meses de contracción. El mensaje de la FED tranquilizó sobre el fin de las subidas de tipos, mientras que las cifras de inflación (3,2% frente a 3,7%) validaron este escenario. En la zona euro, prosigue la tendencia desinflacionista, con una ralentización de la inflación en noviembre al 2,4% interanual, y una caída de la inflación subyacente (sin alimentos ni energía) del 4,2% al 3,6%. La media anualizada de 3 meses muestra una inflación subyacente del 0,8% en noviembre, frente al 4,1% del verano. Estas publicaciones han reforzado la confianza de los bancos centrales en el cumplimiento de su objetivo de volver a situar la inflación en el 2% y, si hay que creer en los swaps de inflación, este nivel objetivo debería alcanzarse en Estados Unidos y Europa ya en 2025. Esto ha llevado al mercado a anticipar un recorte de los tipos directores a partir del 24 de marzo para el BCE y la FED (frente al mes de junio anterior).
En noviembre, Dnca Invest Evolutif creció en +5,91% frente a +3,68% para su indicador de resultados.
En Europa y Estados Unidos, los valores de crecimiento y los cíclicos fueron los que más contribuyeron al rendimiento de la cartera. Los cuatro principales contribuidores a la rentabilidad fueron Schneider Electric (+16,31%), que tras su jornada en el mercado de capitales presentó unas orientaciones para 2024-27 con un objetivo de crecimiento orgánico anual de entre el +7% y el +10%. La cotización de Microsoft (+8,75%) se vio respaldada por el impulso de la IA generativa, la buena publicación de Uber, en particular sobre su generación de flujo de caja libre, fue bien acogida por el mercado (+26,31% en el mes) y Saint Gobain ganó un +16% gracias a la mejora de los PMI europeos.
Los 3 principales detractores fueron valores defensivos y de valor, como KPN (-0,88%) en su día de mercado de capitales, en línea con las expectativas, Total Energie (-1,49%, arrastrada por la caída del 2,58% del crudo Brent) y Deere (-0,26%).
A finales de noviembre, nuestra exposición a la renta variable se situaba en el 68%. Entre los principales movimientos en renta variable, reforzamos nuestras posiciones en Carrier Global y Uber tras publicaciones satisfactorias, y aprovechamos una publicación más mixta de Deere, especialmente sobre sus previsiones de crecimiento para 2024, que el mercado consideró conservadoras, para añadir a nuestra posición. En Europa, reforzamos oportunamente nuestra posición en LVMH, que ahora tiene una valoración atractiva a 20 veces el PER24, dado su potencial de crecimiento a medio plazo. Por último, hemos seguido reforzando nuestra posición en Safran, cuyo posicionamiento y modelo de negocio son muy visibles.
Tras la relajación de los tipos a largo plazo (-61 pb para el 10 años estadounidense y -36 pb para el Bund) y la subida de los activos de riesgo, los índices de crédito corporativo europeos registraron un buen comportamiento, con un estrechamiento de los diferenciales del orden de 16,3 pb para el índice Main (IG) y de 70,25 para el índice Crossover (HY). En el actual entorno desinflacionista, hemos seguido ampliando la duración de la cartera, que se sitúa ahora en 4,22 años (frente a 3,45 el mes anterior) con una sensibilidad de 3,28 (frente a 2,93).
Hemos vendido nuestras líneas cortas a 12/18 meses con un rendimiento actuarial inferior al 4% (Scania 25, Saint-Gobain 25 y Traton 25) para financiar 2 emisiones primarias IG: Téléperformance 5,25% 2028 (BBB) y la estadounidense Carrier Global 4,125% 2028 (BBB).
También aumentamos nuestra exposición a la deuda pública indexada a la inflación hasta el 5,8% del fondo mediante compras del BTPS 1,5%2029 (con un rendimiento del 1,80% + inflación italiana) y del España 1% 2030 (con un rendimiento del 1,12% + inflación española) y del OATi 0,1% 2031 (con un rendimiento del 0,55% + inflación francesa). Esta clase de activos ofrece la ventaja de proporcionar una cierta rentabilidad real (el cupón + la inflación, cada año, durante la duración del bono, si se mantiene hasta su vencimiento) en un contexto en el que la trayectoria de la inflación se está ralentizando bruscamente en las economías avanzadas.
La cartera de obligaciones (25% de crédito europeo y 7% de deuda pública europea y estadounidense a 13 meses) ofrece un rendimiento al vencimiento ligeramente inferior, del 4,20%, con una calificación del 81% IG y del 19% HY.
Terminado de redactar el 12/12/2023.
Alexis
Albert
Augustin
Picquendar