# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
The European equity market rebounded in October despite a decline in the second week of the month. While hotter than expected US CPI data, high Eurozone and UK inflation readings for September, escalation on Russia-Ukraine front and worries about US-China tensions hurt sentiment during the first part of the month, the bulls prevailed amid hopes over a potential slowing in the pace of rate tightening by major central banks, namely the ECB. Cyclicals outperformed defensives and the Low Risk factor underperformed. Q3 earnings overall have been better than expected but recessionary expectations weighed on EPS estimates. The European Union approved a new round of sanctions on Russia. In the UK, the government’s u-turn on the mini-budget and Sunak succeeding Truss as Prime Minister’s helped calm gilt yields and brought some stabilisation to equity markets. This allowed the Bank of England to end its bond-buying program and announce a start of quantitative tightening. Every country within the MSCI Europe had a positive month with Italy, Ireland and Norway delivering the strongest performance above 10%. Germany outperformed, despite macro data confirming the economy is on the verge of a recession, as the government unleashed a €200bn energy stabilization fund that caused controversy in other European countries. By sector, Transportation, Energy and Consumer Services outperformed the most while Retailing (the only negative sector, dropping 4.6%), Household Products and Food lagged, suffering from inflationary pressures on consumer spending. In October, the fund increased by 5.40% (in EUR terms), underperforming its benchmark by 251bp (in EUR terms). The MSCI EMU Net Return EUR gained 7.92%. The fund records a negative YTD performance of -18.24%, underperforming its benchmark by 191bp.
From an industry group point of view, both allocation and stock selection detracted from performance. The overweight in Household Products (-33bp) and the underweight in Capital Goods (-41bp) detracted the most from relative performance. Nonetheless, the overweight in Insurance (14bp) and the underweight in Consumer Durables (18bp) contributed the most to relative performance. Our stock selection in Materials (-45bp) and Banks (-31bp) underperformed. On the contrary, our stock selection in Retailing (47bp) and Household Products (22bp) produced relative gains.
From a country perspective, both stock selection and allocation had a negative impact on performance. Our stock picking in Germany (-82bp) and France (-63bp) detracted from relative performance. By contrast, our stock selection in Portugal (8bp) and the Netherlands (6bp) produced relative gains. The overweight in Finland (-23bp) and the Netherlands (-11bp) detracted the most. The overweight in Spain (6bp) added the most to excess returns.
PROSUS NV, a company operating in the retailing area, (not held in portfolio) was the top contributor to relative performance with a positive contribution of (34bp). Underweight of TOTAL SE, a company belonging to the energy area, was the top detractor from excess returns with a negative contribution of (-20bp).

Translation (ENDE, 2022-10-31):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Der europäische Aktienmarkt erholte sich im Oktober trotz eines Rückgangs in der zweiten Woche des Monats. Die US-Verbraucherpreisinflation im September ausfiel heißer als erwartet, die Inflation in der Eurozone und im Vereinigten Königreich war hoch, und die Eskalation an der Russland-Ukraine-Front und die Sorgen über die Spannungen in den USA und China belasteten die Stimmung in der ersten Monatshälfte. Trotzdem setzten sich die Bullen angesichts der Hoffnungen auf eine mögliche Verlangsamung der Zinserhöhung durch die großen Zentralbanken, nämlich die EZB, durch. Zyklische Werte entwickelten sich besser als defensive Werte, und der Low Risk-Faktor blieb zurück. Die Ergebnisse des 3. Quartals fielen insgesamt besser aus als erwartet, aber Rezessionserwartungen belasteten die Gewinnprognosen. Die Europäische Union hat eine neue Sanktionsrunde gegen Russland beschlossen. Im Vereinigten Königreich trugen die Kehrtwende der Regierung in Bezug auf das Mini-Budget und Sunak als Nachfolger von Truss als Premierminister zur Beruhigung der Gilt-Renditen und zu einer gewissen Stabilisierung der Aktienmärkte bei. So konnte die Bank of England ihr Anleihenkaufprogramm beenden und eine quantitative Straffung ankündigen. Alle Länder des MSCI Europe erlebten einen positiven Monat, wobei Italien, Irland und Norwegen die beste Performance von über 10% erzielten. Deutschland verzeichnete eine Outperformance, obwohl die makroökonomischen Daten bestätigten, dass die Wirtschaft kurz vor einer Rezession steht. Die deutsche Regierung rief ins Leben einen Energiestabilisierungsfonds in Höhe von 200 Mrd €, der in anderen europäischen Ländern zu Kontroversen führte. Auf Sektorebene entwickelten sich Transport, Energie und Verbraucherdienste am besten, während Gross & Einzelhandel (der einzige negative Sektor mit einem Rückgang von 4,6%), Haushaltsgüter und Lebensmittel unter dem Inflationsdruck auf den Konsum zurückblieben.
Im Oktober legte der Fonds um 5,40% (in EUR) zu und blieb damit um 251 Bp (in EUR) hinter seiner Benchmark zurück. Der MSCI EMU Net Return EUR legte um 7,92% zu. Der Fonds verzeichnete seit Jahresbeginn eine negative Performance von -18,24% und blieb um 191 Basispunkte hinter seiner Benchmark zurück.
Auf Sektorebene beeinträchtigten sowohl die Allokation als auch die Titelauswahl die Performance. Die Übergewichtung von Haushaltsgütern (-33 Bp.) und die Untergewichtung von Investitionsgütern (-41 Bp.) beeinträchtigten die relative Performance am meisten. Die Übergewichtung in den Versicherungen (14 Bp.) und die Untergewichtung von Gebrauchsgütern (18 Bp.) trugen am meisten zur relativen Performance bei. Unsere Aktienauswahl in Materialien (-45 Bp.) und Banken (-31 Bp.) blieb zurück. Gross & Einzelhandel (47 Bp.) und Haushaltsgüter (22 Bp.) erzielten hingegen relative
Gewinne.
Aus Ländersicht wirkten sich sowohl die Titelauswahl als auch die Allokation negativ auf die Performance aus. Die relative Performance wurde durch unsere Titelauswahl in Deutschland (-82 Bp.) und
Frankreich (-63 Bp.) beeinträchtigt. Demgegenüber erzielten unsere Titelauswahl in Portugal (8 Bp.) und den Niederlanden (6 Bp.) moderate relative Gewinne. Die Übergewichtung von Finnland (-23 Bp.) und den Niederlanden (-11 Bp.) beeinträchtigte am meisten die relative Performance. Die Übergewichtung Spaniens (6 Bp.) brachte einen positiven Beitrag.
PROSUS NV, ein im Gross & Einzelhandelssektor tätiges Unternehmen (nicht im Portfolio enthalten), leistete mit einem positiven Beitrag von (34 Bp.) den größten Beitrag zur relativen Performance. Die
Untergewichtung von TOTAL SE, einem Unternehmen aus dem Energiesektor, belastete mit einem negativen Beitrag von -20 Bp die Überrendite.