| The fund's objective is to provide an attractive low risk option by mainly investing in European covered bonds with a targeted duration of around 1 year¹. |
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| Portfolio comment as of 29/07/2022 |
| Market and Macro comment: Even though we were in a summer hiatus we keep seeing quite volatile markets. It seems like markets have changed their focus to recession fears rather than inflation which indicates for us flattening of the curve as central banks still keep pushing against inflation. Upwards pressure on the short end of the curve, weaker growth indicators push down rates further out the curve. In July we also saw the Draghi led government in Italy loose its support resulting in a snap election to be held in September. This caused Italy to widen and we expect it to be volatile towards the election as parties are positioning with a quite uncompromising rhetoric. It will be interesting to see how the ECB will react to the BTP-Bund spread development given their new support programme – TPI. We still have limited exposure towards Italy. We will monitor the levels as the volatile market closer to the election could potentially offer buying opportunities. Rate/curves comment: EUR swap rates tightened quite significant in July (5Y EUR swap tightened 45bps). 2s/10s flattened 28bps while the 10s30s steepened 6bps. Focus on covered bonds: We did see some issuance activity in July and even though we moved way into the summer break, newly issued covered bonds were very well received. We saw 6 EUR benchmark deals, mostly core issuers from Germany. The maturity is still mostly skewed to the shorter part (3- 5Y). Deals were highly oversubscribed which let the issuers to perform the deal relatively mostly via book-building. The secondary market also performed well. Covered bonds are still at elevated spread levels versus government bonds. We are quite comfortable with the covered bond exposure. At these levels we prefer the DKK covered bonds with yield pick-up of more than 40bps above AAA core EUR covered bonds. In this context, the fund delivered a monthly return equal to -0.10%, bringing YTD performance to -1.39% (BP-EUR). - The covered bond selection has been positive for performance this month. Also our DKK covered bond exposure is a positive contributor.

Translation (ENDE, 2022-07-31):
| Das Anlageziel des Fonds ist es, vornehmlich durch Anlagen in europäische Pfandbriefe eine attraktive Anlagelösung mit geringem Risiko zu schaffen mit einer erwarteten Duration von ca. 1 Jahr¹. |
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| Portfoliokommentar per 29/07/2022 |
| Markt- und Makrokommentar: Trotz Sommerpause waren die Märkte sehr volatil. Es scheint, als hätten die Märkte ihren Fokus auf Rezessionsängste (und weniger auf Inflation) umgestellt, was für uns eine Abflachung der Kurve anzeigt. Zentralbanken werden weiterhin gegen die Inflation kämpfen und damit Aufwärtsdruck auf das kurze Ende der Kurve ausüben, während schwächere Wachstumsindikatoren die langfristigen Zinsen weiter drücken sollten. Im Juli haben wir auch gesehen, dass die von Draghi geführte Regierung in Italien ihre Unterstützung verloren hat, was zu einer Schnellwahl im September führen wird. Dies führte zu einer Ausweitung der Renditeaufschläge Italiens. Wir erwarten, dass es im Vorfeld der Wahlen volatil sein wird. Die Parteien zeigen sich mit einer ziemlich kompromisslosen Rhetorik. Es wird interessant sein zu sehen, wie die EZB angesichts ihres neuen Förderprogramms – TPI – auf die Entwicklung der BTP-Bund-Spread- Entwicklung reagieren wird. Wir haben immer noch ein begrenztes Engagement in Italien. Wir werden die Niveaus beobachten da der volatile Markt potenziell Kaufgelegenheiten bieten könnte. Kommentar zu Kurs/Kurven: Die EUR-Swapsätze zeigten sich im Juli stark (5y EUR Swap wurden 45bps enger). Die Kurve 2S/10s flachte 28bps ab, während die 10s30s um 6bps steiler wurden. Fokus auf Covered Bonds: Im Juli waren einige Emissionsaktivitäten zu beobachten. Trotz der erwähnten Sommerpause wurden neu emittierte Covered Bonds sehr gut aufgenommen. Wir sahen sechs EUR Benchmark-Deals, hauptsächlich Emittenten aus Deutschland. Die Emissionen sind weitgehend im kürzeren Teil (3-5y). Die Emissionen waren stark überzeichnet, was es den Emittenten ermöglicht hat, die Deals größtenteils via Bookbuilding durchzuführen. Auch der Sekundärmarkt entwickelte sich gut. Covered Bonds befinden sich im Vergleich zu Staatsanleihen immer noch auf einem erhöhten Spread-Niveau. Wir sind mit dem Covered Bond-Engagement recht zufrieden. Auf diesem Niveau bevorzugen wir die DKK-covered Bonds mit einer Rendite von mehr als 40bps über dem von AAA -Core EUR-Covered Bonds. In diesem Umfeld hat der Fonds eine Wertentwicklung von -0,10% erzielt und die kumulierte jährliche Wertentwicklung liegt nun bei -1,39% (BP-EUR). - Die Auswahl der Covered Bond-Anleihen wirkte sich in diesem Monat positiv auf die Performance aus. Auch unser Engagement in DKK-Covered Bonds trägt positiv dazu bei.