## BL-Equities Europe
BL Equities Europe invests in companies that build and develop on their own differentiating factors. This competitive advantage will generally ensure that the company has a strong foothold in its markets, good operating profitability and a healthy financial position. An investment is made when the stock market valuation of the company offers an attractive discount to the estimated intrinsic value of the company. This results in a long-term investment horizon but, ideally, investments are undertaken when the company's return on capital employed is high and/or increasing.
During the year, the manager introduced 8 new positions into the portfolio. In line with the manager's sell discipline, 5 companies were sold, either due to high valuations, a significant weakening of the investment thesis or alternative investments. The number of companies in the portfolio was reduced from 32 to 35 stocks. The top 10 holdings in the portfolio increased slightly from 45% to 47% of assets.
The sector structure of the portfolio has changed significantly over the course of the 2021 financial year. Investment decisions, made on the basis of company-specific factors, resulted in an increase in exposure to the technology, industrials and consumer discretionary sectors and a decrease in exposure to the healthcare and consumer staples sectors. As in previous years and due to the methodology, the structure of the portfolio remained far from that of its benchmark with a higher exposure to the technology, industrials and chemicals sectors and an underexposure to the financials, telecoms and media sectors. In terms of geography, the portfolio was more diversified than in the previous year, with increased allocations to Sweden, Denmark and France, while exposure to the UK and Switzerland decreased. The breakdown by market capitalization also changed, with a decrease in the portfolio's exposure to very large capitalizations (over EUR 50bn), in favor of mid-caps (between EUR 10bn and 50bn).
Over the whole fiscal year, BL-Equities Europe recorded a performance of 13.63% compared to 28.76% for its benchmark (MSCI Europe Net Total Return EUR). This difference in performance is mainly attributable to the strong sector and thematic rotation during November 2020. The main contributors to performance during the year were Sika, LVMH, Novo Nordisk, EssilorLuxottica and Croda. The main detractors were SAP, CHR Hansen, Teamviewer, Grifols and Reckitt Benckiser.
The portfolio had the following quarterly performance.
During the first fiscal quarter, the European markets rose significantly. The fund's benchmark index, the MSCI Europe Net Total Return EUR, rose by 10.8%. The tightening of health restrictions on Covid in Europe and the resulting lack of visibility initially weighed on the markets in October. However, the announcement of the development of vaccines by Pfizer and BioNTech, then Moderna, in parallel with Joe Biden's victory in the American presidential elections, triggered a clear rebound in the markets, characterized by an extremely strong sectoral rotation in favor of cyclical and so-called "value" stocks, which were penalized by the health crisis. This market context was not very favorable to the fund and weighed heavily on performance, which was -0.6% (B share, capitalization) for the quarter.
The portfolio's lag in performance during the quarter was largely due to the absence of investments in sectors that have driven the market higher, such as financials, energy and automotive, which have rebounded between 20% and 30%. In terms of individual stocks, few companies stood out. LVMH,
Pernod Ricard, EssilorLuxottica, Sika and Legrand, which are more sensitive to a possible exit from the crisis, supported the portfolio. On the other hand, a number of companies, particularly the more defensive ones, were hit hard by the rotation and saw their share price fall during the quarter. The main detractors from performance were SAP, Sage Group, Reckitt Benckiser, Essity and Kone.
In terms of management operations, the manager strengthened positions in EssilorLuxottica, Essity, SAP, Air Liquide, SGS, Novozymes, Assa Abloy and Novo. Six new investments were also undertaken: Kerry Group, Teleperformance, DCC, Netcompany, Teamviewer and Reply. Kerry is an Irish group that develops solutions and ingredients for the food industry in close collaboration with its customers. Teleperformance is a French company offering services in the field of customer acquisition, customer relations, technical support and social media. DCC specializes in the distribution of pharmaceutical, technology and energy products. Netcompany is an IT services group at the forefront of the digital transformation of its private and public sector customers, mainly in the Northern European market. Teamviewer offers cloud-based solutions for remote connection and collaboration. Reply specializes in consultancy, systems integration and digital services with a focus on consultancy, design and implementation of solutions based on new communication channels and digital media.
These transactions were financed by the sale of Intertek (arbitration with SGS), Sage Group (arbitarge with SAP), and the slight reduction of our exposures to Roche, Unilever and Reckitt Benckiser.
Boosted by a good month of March, the MSCI Europe rose by 8.24% in the second quarter of the year. European markets were supported by the global Covid vaccination campaign. Based on a flow of economic indicators and the rise of certain companies, rising interest rates and reduced political risk in Europe, these factors fueled the continuation of the end-2020 rotation towards more cyclical and so- called "value" stocks: these sectors benefiting from profit revisions that are significantly higher than the market average. In this market context, BL Equities Europe lagged behind, with a 4.24% increase over the quarter.
The portfolio was impacted by the absence of investments in cyclical (commodities, automotive) and financial stocks. At the individual stock level, a few stocks weighed: Team Viewer suffered a sharp decline, due to the unexpected announcement of two major sponsorship deals, which led the company to reduce its short-term margin expectations due to the related investments. Adidas suffered from the conflict between Western countries and China over Chinese cotton from the Xianjiang region, and the situation of the Uyghur minority: sanctions imposed by Western countries on China could lead to a Chinese boycott of Western companies. Kerry was weak following the announcement of cautious policy goals for 2021. Supporting the portfolio were Assa Abloy, which benefited from an improved business outlook and an assurance of good margin visibility for 2021. Sika, which was able to maintain high levels of activity and profitability. The group gained market share through strong customer relationships and its high-quality product portfolio. LVMH, which experienced strong growth in all its businesses.
During the second quarter of the financial year, the manager added Sweco to the portfolio. Sweco, a Swedish company, is Europe's leading engineering consultancy, active in the fields of consulting engineering, environmental technology and architecture. Three major trends are driving its growth: increased urbanization, digitalization which is helping to make cities smarter, and climate change, with the need for alternative energy and recycling.
The economic upturn that accompanied the progress of the global Covid vaccination campaign and positive corporate results fueled a sustained rise in the March and June 2021 markets. The MSCI Europe Net Total Return rose by 6.46%. Over the period, BL Equities Europe gained 10.53%.
The main gains during the financial quarter were recorded by Reply, Novo Nordisk, Spirax Sarco, Adidas and Geberit. Reply, a leading player in the field of digital technology consulting, has good visibility on its growth. Novo Nordisk provided encouraging information on its drug pipeline, the positive impact of digitalization and automation on its R&D productivity and its announcement confirming the strengthening of its franchise in the obesity drugs market. Pirax Sarco, the UK industrial company and world leader in steam systems, reported very good results and raised its business outlook on the back of the downturn in global industrial production. Adidas benefited from a rebound in sales and an encouraging outlook, overshadowing fears of a boycott in the Chinese market.
TeamViewer, DCC, Rotork, Kone and Reckitt Benckiser were the main holdings that remained down. Teamviewer suffered from the publication of its results, which, although showing strong growth, fell short of some market expectations. Kone was penalized by a level of order intake that disappointed the market overall.
A new position was introduced into the portfolio by the manager: Boozt, the second largest online clothing retailer in the Northern European market. Boozt is differentiated by its mid to high-end product offering. The group is positioned to benefit from the continued penetration of online sales in its markets (currently ~30%) and to continue to gain market share. The manager also marginally strengthened positions in Sweco, Teamviewer, Teleperformance, Grifols and Novo Nordisk. On the other hand, positions in Unilever and DCC were sold.
The trend in the European markets turned around at the end of the fourth quarter of the year. After 7 months of uninterrupted gains fueled by the economic recovery and improving corporate earnings prospects, the focus of the equity markets was on the renewed rise in interest rates and rising inflation. The MSCI Europe Net Total Return rose by 0.73%. Over the period, BL Equities Europe lost -0.40%.
Novo Nordisk, Avast, Croda, Reply, Dassault Systèmes were the strongest gainers. Novo Nordisk continued its progress of the last few months on the back of the commercial momentum of its diabetes and obesity drugs. Avast benefited from a takeover bid by its competitor NortonLifeLock. Croda was supported by a strong increase in its business, in particular due to its participation as an ingredient supplier for Covid vaccines. A good visibility on the progression of its activity for the rest of the year was the performance driver for Dassault Systèmes. TeamViewer, Adidas, Kone, Sweco and Reckitt Benckiser were the main detractors from the quarterly performance. Kone suffered a significant setback following the slowdown in the Chinese property market and the potential bankruptcy of Chinese developer Evergrande. Sika, the Swiss chemicals group specializing in the construction sector, also suffered profit taking. There were no major transactions in the fourth quarter.

Translation (ENDE, 2021-09-30):
## BL-Equities Europe
Der Fonds BL-Equities Europe investiert in Unternehmen, die sich auf ganz eigenen Differenzierungsfaktoren gründen und entwickeln. Dieser Wettbewerbsvorteil garantiert dem Unternehmen generell eine starke Marktposition, eine gute operative Rentabilität sowie eine gesunde Finanzlage. Eine Position wird gebildet, wenn die Börsenbewertung des Unternehmens eine attraktive Differenz zur Bewertung des inneren Werts der Gesellschaft aufweist. Dieses Vorgehen kommt in einem langfristigen Anlagehorizont zum Ausdruck, aber idealerweise werden Investments dann getätigt, wenn die Kapitalrendite des Unternehmens hoch ist und/oder steigt.
Im Geschäftsjahr erwarb der Fondsmanager acht Erstpositionen. Entsprechend der Verkaufsstrategie des Fondsmanagers wurden im Gegenzug fünf Positionen aufgelöst; die Gründe lagen entweder in ihrer hohen Bewertung, in einer deutlichen Abschwächung der Anlagethese oder in alternativen Anlagen. Die Anzahl der im Portfolio gehaltenen Unternehmen veränderte sich somit von 32 auf 35 Positionen. Das Gewicht der größten zehn Positionen stieg leicht von 45 % auf 47 % des Portfoliovermögens.
Im Geschäftsjahr 2021 veränderte sich die Branchengewichtung des Portfolios deutlich. Die anhand unternehmensspezifischer Kriterien getroffenen Investmententscheidungen brachten mit sich, dass Technologie, Industrie und zyklischer Konsum höher gewichtet und dafür Titel aus Gesundheit und Basiskonsum gekürzt wurden. Entsprechend der Investmentmethodik blieb die Struktur des Portfolios wie in den Vorjahren sehr weit weg von der seines Vergleichsindexes: Technologie, Industrie und Chemie waren höher, die Finanz-, Telekommunikations- und Medienbranche jedoch schwächer gewichtet. In geografischer Hinsicht war das Portfolio stärker gestreut als im Vorjahr: Der Anteil von Schweden, Dänemark und Frankreich stieg, die Positionen in Großbritannien und der Schweiz hingegen wurden verringert. Die Aufteilung nach Börsenkapitalisierung veränderte sich ebenfalls; der Anteil des Portfolios an sehr hohen Börsenkapitalisierungen (über 50 Milliarden EUR) wurde gekürzt, dafür wurden Unternehmen mit mittlerer Marktkapitalisierung (zwischen 10 und 50 Milliarden EUR) höher gewichtet.
Im gesamten Geschäftsjahr erzielte der BL-Equities Europe eine Performance von 13,63 %, während sein Vergleichsindex MSCI Europe Net Total Return EUR um 28,76 % zulegte. Zurückzuführen ist
dieser Performanceunterschied im Wesentlichen auf die kräftige Rotation von Branchen und Anlagethemen im November 2020. Die stärksten Performancetreiber im Geschäftsjahr waren Sika, LVMH, Novo Nordisk, EssilorLuxottica und Croda. Die schwächsten Performance-Beiträge kamen von SAP, Chr. Hansen, TeamViewer, Grifols und Reckitt Benckiser.
In den einzelnen Quartalen entwickelte sich das Portfolio wie folgt:
Im ersten Geschäftsquartal stiegen die europäischen Märkte deutlich an. Der Referenzindex des Fonds MSCI Europe Net Total Return EUR erzielte ein Plus von 10,8 %. Im Oktober drückten zunächst die Verschärfung der Corona-Restriktionen in Europa sowie die daraus folgende fehlende Sichtbarkeit auf die Märkte. Die Ankündigung der erfolgreichen Impfstoff-Entwicklung durch Pfizer/BioNTech und kurz darauf Moderna sowie der zeitgleiche Sieg Joe Bidens bei den US-Präsidentschaftswahlen ließen die Märkte wieder deutlich ansteigen. Dieser Aufschwung war geprägt von einer äußerst starken Branchenrotation zugunsten zyklischer Werte und sogenannter Substanztitel, die infolge der Coronakrise abgestraft worden waren. Ein solches Marktumfeld war nicht sonderlich günstig für den Fonds und drückte stark auf seine Wertentwicklung, sodass der Fonds das Quartal bei 0,6 % (thesaurierende Anteilsklasse B) beendete.
Die unterschiedliche Quartalsperformance des Fonds ist größtenteils darauf zurückzuführen, dass er nicht in Branchen wie Finanzindustrie, Energie, Automobilbranche investiert ist, die den Markt nach oben getrieben hatten und um 20 % bis 30 % gewachsen waren. Bei den Einzeltiteln traten nur wenige Unternehmen hervor. LVMH, Pernod Ricard, EssilorLuxottica, Sika und Legrand, die sensibler auf einen möglichen Ausstieg aus der Krise reagieren, stützten das Portfolio. Dagegen bekamen etliche, vor allem defensivere Unternehmen die Branchenrotation mit voller Wucht zu spüren; sie verbuchten im Quartalsverlauf Kursverluste. Negative Beiträge zur Fondsperformance stammten vor allem von SAP, Sage Group, Reckitt Benckiser, Essity und Kone.
Innerhalb des Portfolios stockte der Fondsmanager die Beteiligungen an EssilorLuxottica, Essity, SAP, Air Liquide, SGS, Novozymes, ASSA ABLOY und Novo Nordisk auf. An sechs Unternehmen (Kerry Group, Teleperformance, DCC, NETcompany, TeamViewer, Reply) wurden Erstpositionen gebildet. Die irische Kerry-Gruppe entwickelt in enger Zusammenarbeit mit ihren Kunden Lösungen und Zutaten für die Nahrungsmittelindustrie. Teleperformance ist ein französischer Anbieter von Dienstleistungen für Kundenakquise, Kundenbeziehungen und Customer-Experience-Management, technische Unterstützung und soziale Medien. DCC ist spezialisiert auf den Vertrieb von Arzneimitteln, Technologie- und Energieprodukten. NETcompany ist ein Anbieter von IT-Lösungen und Beratungsdienstleistungen; er ist führend bei der digitalen Transformation seiner Kunden aus dem privaten oder öffentlichen Sektor (schwerpunktmäßig in Nordeuropa). TeamViewer bietet cloudbasierte Technologien für Online-Zusammenarbeit und Fernsupport. Reply ist spezialisiert auf Beratung, Systemintegration und digitale Dienstleistungen, insbesondere Consulting, Konzeption und Umsetzung von Lösungen auf Basis neuer Kommunikationskanäle und digitaler Medien.
Finanziert wurden diese Transaktionen mit dem Verkauf von Intertek (Austausch gegen SGS), Sage Group (Austausch gegen SAP) sowie einer leichten Verringerung unserer Positionen an Roche, Unilever und Reckitt Benckiser.
Dank der starken Gewinne im März stieg der MSCI Europe im zweiten Geschäftsquartal um insgesamt 8,24 %. Gestützt wurden die europäischen Aktienmärkte von den weltweiten Fortschritten bei den Impfungen gegen Covid-19. Ausgehend von den verbesserten Wirtschaftsindikatoren und dem Boom einiger Unternehmen, steigenden Zinsen und einem abnehmenden politischen Risiko in Europa befeuerten diese Faktoren eine Fortsetzung der Rotation von Ende 2020 hin zu zyklischeren „Value“-
Titeln, da die Unternehmensgewinne in diesen Branchen stärker stiegen als im Marktdurchschnitt. In diesem Umfeld blieb der BL-Equities Europe mit seinem Plus von 4,24 % im Quartal zurück.
Ein Hemmschuh war, dass zyklische Aktien (Rohstoffe, Automobil) und Finanzwerte im Portfolio fehlten. Ein Blick auf die einzelnen Positionen zeigt, welche Aktien die Performance belastet haben: TeamViewer verlor stark, nachdem das Unternehmen den Abschluss zweier größerer Sponsoring- Verträge bekannt gab; es wird erwartet, dass diese – aufgrund der damit verbundenen Investitionen – die Gewinnmargen kurzfristig schmälern. Adidas bekam die Auswirkungen des Konflikts zwischen dem Westen und China beim Thema Baumwolle aus der chinesischen Provinz Xinjiang und der Situation der Minderheit der Uiguren zu spüren: Die von westlichen Ländern verhängten Sanktionen gegen China könnten einen chinesischen Boykott westlicher Unternehmen nach sich ziehen. Kerry tendierte nach der Bekanntgabe vorsichtiger strategischer Ziele für 2021 schwächer. Dagegen leisteten folgende Positionen einen positiven Performancebeitrag: Assa Abloy konnte seine Geschäftsprognosen nach oben korrigieren und eine gute Transparenz seiner Margen für 2021 zusichern. Sika gelang es, sein Geschäft und seine Rentabilität auf hohem Niveau zu halten. Dank solider Kundenbeziehungen und seinem hochwertigen Produktportfolio konnte das Unternehmen Marktanteile gewinnen. LVMH verzeichnete in allen Sparten Zuwächse.
Während des zweiten Geschäftsquartals nahm der Fondsmanager eine erste Position an Sweco in das Portfolio auf. Das schwedische Unternehmen ist der führende europäische Berater für Ingenieurwesen in den Bereichen Stadt- und Mobilitätsplanung, Umwelttechnik und Architektur. Sein Wachstum wird von drei großen Trends getragen: der zunehmenden Urbanisierung, der Digitalisierung („Intelligent Cities“) und dem Klimawandel (alternative Energien, Recycling).
Die konjunkturelle Aufhellung, die mit dem Fortschreiten der weltweiten Corona-Impfkampagne einherging, sowie die positiven Unternehmensergebnisse sorgten für einen nachhaltigen Anstieg der Märkte im März und Juni 2021. Der MSCI Europe Net Total Return stieg um 6,46 %. In diesem Zeitraum legte der BL-Equities Europe um 10,53 % zu.
Die größten Performancetreiber im Quartal waren Reply, Novo Nordisk, Spirax Sarco, Adidas und Geberit. Dem führenden IT-Dienstleistungsunternehmen Reply kam die gute Vorhersagbarkeit seines Wachstums zugute. Novo Nordisk veröffentlichte ermutigende Informationen zu seinen Medikamenten in der Pipeline und den positiven Auswirkungen von Digitalisierung und Automatisierung auf die Produktivität seiner Forschung und Entwicklung, und gab bekannt, dass die Zulassungserweiterung seines Adipositas-Medikaments bestätigt worden sei. Spirax Sarco, das britische Industrieunternehmen und Weltmarktführer für Dampf- und Kondensattechnologie, veröffentlichte hervorragende Ergebnisse und konnte seine Geschäftsaussichten dank des Aufschwungs der weltweiten Industrieproduktion anheben. Adidas profitierte von erneut steigenden Umsätzen und ermutigenden Geschäftsaussichten und konnte damit die Befürchtungen eines Boykotts am chinesischen Markt ausräumen.
TeamViewer, DCC, Rotork, Kone und Reckitt Benckiser bildeten im Wesentlichen das Schlusslicht. Die Geschäftsergebnisse von TeamViewer lagen trotz ihres Wachstums unter den sehr hohen Erwartungen des Marktes. Kone hatte mit schwachen Auftragszahlen zu kämpfen, die den Markt insgesamt enttäuschten.
Eine Erstposition wurde an Boozt gebildet. Der zweitgrößte Online-Shop für Bekleidung in Nordeuropa zeichnet sich durch ein Angebot von Produkten im mittleren und oberen Preissegment aus. Der Boozt- Konzern ist so positioniert, dass er von der anhaltenden Durchdringung des Online-Geschäfts auf seinen Märkten (derzeit etwa 30 %) profitieren und Marktanteile weiter ausbauen kann. Der
Fondsmanager stockte außerdem die Beteiligungen an Sweco, TeamViewer, Teleperformance, Grifols und Novo Nordisk leicht auf. Als Gegengeschäft wurden die Positionen an Unilever und DCC verkauft.
Zu Ende des vierten Geschäftsquartals kehrte sich der Trend an den europäischen Märkten um. Nachdem die Märkte – angetrieben durch den Wirtschaftsaufschwung und den verbesserten Aussichten für die Unternehmensergebnisse – sieben Monate ohne Unterbrechung gestiegen waren, waren nun die neue Zinserhöhung und der Anstieg der Inflation die zentralen Themen an den Aktienmärkten. Der MSCI Europe Net Total Return stieg um 0,73 %. Im selben Zeitraum gab der BL-Equities Europe um 0,40 % nach.
Novo Nordisk, Avast, Croda, Reply und Dassault Systèmes erzielten die stärksten Kurssteigerungen. Novo Nordisk setzte seine Aufwärtsentwicklung der vergangenen Monate fort, was auf die positive Handelsdynamik seiner Diabetes- und Adipositas-Medikamente zurückzuführen war. Avast profitierte vom Übernahmeangebot seines Konkurrenten NortonLifeLock. Croda wurde durch kräftige Zuwächse seiner Aktivität gestützt, wobei seine Beteiligung an Corona-Impfstoffen (Croda ist Lieferant von Inhaltsstoffen) ein besonders positiver Faktor ist. Dassault Systèmes erhielt von einer erfreulichen Transparenz zu seinem geschäftlichen Wachstum im verbleibenden Geschäftsjahr Auftrieb. Negative Beiträge zur Quartalsperformance stammten vor allem von TeamViewer, Adidas, Kone, Sweco und Reckitt Benckiser. Der Kone-Kurs brach nach der Abkühlung des chinesischen Immobilienmarktes und der drohenden Pleite des chinesischen Immobilienriesen Evergrande deutlich ein. Der auf die Baubranche spezialisierte Schweizer Chemiekonzern Sika litt ebenfalls unter Gewinnmitnahmen. Im vierten Geschäftsquartal wurde keine größere Transaktion vorgenommen.