# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
Financial markets underwent a correction in February after a particularly good start to the year. In the United States, inflation came in above forecast but cast no doubt over the current downward trend. However, core inflation remains high, largely due to the increase in service prices. Employment figures remained strong on both sides of the Atlantic. Federal Reserve Chair Jerome Powell reiterated the need to uphold a restrictive policy, but confirmed that disinflation is under way. The European Central Bank has taken a more hawkish tone than its US counterpart. Mounting tension between the United States and China weighed on investor confidence, triggering a correction to Asian markets. Strong employment figures and persistently high inflation has led the markets to raise their estimate for terminal rates, which would mean the restrictive policy lasting longer than expected. Against this backdrop, sovereign bond yields climbed, especially in the United States, strengthening the dollar. Equity markets corrected, except in Europe where growth prospects have brightened as gas prices fall. The Chinese market’s weakness concerned the materials and energy sectors, while gold suffered from the dollar’s appreciation. Pressure on sovereign yields hit growth stocks, most notably in technology. However, the semiconductor segment delivered a positive return due to an attractive outlook for the development of artificial intelligence.

## PERFORMANCE COMMENTARY
February was a difficult month for the Fund, which suffered from the broad decline in equity and bond markets. We suffered from our high exposure to China, which had bolstered performance in January, but which hit turbulence during the month as a result of mounting geopolitical tensions with the United States. Our gold exposure, which we used to manage the portfolio’s risk, weighed on the Fund’s performance too. Our underexposure to the dollar was also detrimental, although we did rebalance our exposure to the currency early in the month. Despite this tough spell, we remain convinced about our long-term strategy involving such performance drivers as our Chinese stocks, credit allocation and emerging market debt. We will keep a close eye on market developments and adjust our portfolio accordingly to maximise its potential.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
We are remaining constructively exposed to risky assets such as equities and credit. Our equity portfolio is primarily focused on growth stocks benefiting from long-term trends such as digitalisation, artificial intelligence and medical innovation. We are balancing this positioning with investments in the energy, materials and industrial sectors, prioritising European industrial stocks, which should benefit from stimulus plans aimed at reindustrialising Europe. On the fixed-income side we are invested in subordinated bank bonds and peripheral sovereign debt, especially in Italy and Greece. We are also keeping exposure to the debt of emerging countries such as Brazil and Mexico, where real yields are attractive. We are managing the risk of a stronger dollar with short positions on long-dated US government bonds, and actively managed equity exposure. This was close to 30% at the end of the month.

Translation (ENDE, 2023-02-28):
# ANALYSE DER FONDSMANAGER
## MARKTUMFELD
Im Februar kam es an den Finanzmärkten nach dem starken Anstieg zu Jahresbeginn zu einer Korrektur. In den USA wurde eine über den Erwartungen liegende Inflation veröffentlicht, ohne jedoch den aktuellen Abwärtstrend infrage zu stellen. Dennoch ist die Kerninflation weiterhin hoch, vor allem aufgrund des Anstiegs im Dienstleistungssektor. Die Beschäftigungszahlen blieben trotzdem auf beiden Seiten des Atlantiks solide.
Der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, bekräftigte erneut die Notwendigkeit, an einer restriktiven Politik festzuhalten. Gleichzeitig bestätigte er, dass die Deflation im Gange sei. Die Europäische Zentralbank hat ihrerseits einen verhältnismäßig restriktiveren Ton als ihr US-Pendant angeschlagen. In Asien hat ein Anstieg der Spannungen zwischen den USA und China das Vertrauen der Anleger beeinträchtigt, was zu einer Korrektur der asiatischen Märkte führte. Die guten Beschäftigungszahlen in Verbindung mit einer anhaltend hohen Inflation haben die Märkte veranlasst, ihre Einschätzung der Endzinsen zu erhöhen, was einer länger als erwarteten restriktiven Politik entspricht. Vor diesem Hintergrund stiegen Staatsanleihen insbesondere in den USA, was die Performance des US-Dollars gegenüber den anderen Währungen verstärkte. An den Aktienmärkten kam es zu einer Korrektur – mit Ausnahme des europäischen Marktes aufgrund von besseren Wachstumsaussichten im Zuge des Rückgangs der Gaspreise. Die Schwäche des chinesischen Marktes lastete auf den Sektoren Grundstoffe und Energie, während Gold unter dem Anstieg des US-Dollars litt. Der Druck auf die Renditen von Staatsanleihen hat die Wachstumssektoren benachteiligt, allen voran den Technologiesektor. In diesem Sektor verzeichneten Halbleiter dank der attraktiven Aussichten für die Entwicklung künstlicher Intelligenz dennoch eine positive Performance.

## KOMMENTAR ZUR PERFORMANCE
Vor diesem Hintergrund war der Februar ein schwieriger Monat für den Fonds, der unter einem allgemeinen Rückgang der Aktien- und Anleihenmärkte zu leiden hatte. Wir wurden durch unser starkes Exposure in China beeinträchtigt, das unsere Performance im Januar gut unterstützt hatte, in diesem Monat jedoch aufgrund der zunehmenden geopolitischen Spannungen mit den Vereinigten Staaten Turbulenzen durchmachte. Zudem belastete unser Goldexposure, das zur Verwaltung der Risiken des Portfolios eingesetzt wird, ebenfalls die Performance des Fonds. Auch unsere Untergewichtung im Dollar war eine Belastung, obwohl unser Exposure in der Währung zu Beginn des Monats neu gewichtet wurde. Trotz dieser schwierigen Phase sind wir weiterhin von unserer langfristigen Anlagestrategie überzeugt, die wir über Performancetreiber wie unsere chinesischen Werte und unsere Allokation in Unternehmens- oder Schwellenländeranleihen nutzen. Wir werden die Marktentwicklung weiterhin genau verfolgen und unser Portfolio entsprechend anpassen, um das Potenzial des Portfolios zu optimieren.

## AUSBLICK UND ANLAGESTRATEGIE
Wir halten an einem konstruktiven Exposure in risikoreichen Anlagen wie den Aktien- und Kreditmärkten fest. Im Aktienbereich konzentriert sich unser Portfolio im Wesentlichen auf Growth-Aktien, die durch langfristige Trends wie Digitalisierung, künstliche Intelligenz oder auch Gesundheitsinnovationen unterstützt werden. Wir gleichen diese Position durch Investitionen in Energie, Materialien und Industrie aus und bevorzugen europäische Industriewerte, die von Konjunkturplänen zur Reindustrialisierung Europas profitieren dürften. Bei den Anleihen sind wir in nachrangigen Bankanleihen sowie in Staatsanleihen aus den Peripherieländern, vor allem in Italien und Griechenland, investiert. Außerdem halten wir ein Exposure in Schwellenländeranleihen aus Ländern wie Brasilien oder Mexiko, in denen die Realzinsen attraktiv sind. Wir verwalten das Risiko eines höheren Dollars durch Verkaufspositionen bei den langfristigen Laufzeiten der US- Staatsanleihen und verwalten unser Aktienexposure aktiv. Es beläuft sich zum Ende des Berichtszeitraums auf knapp 30%.