# Portfolio review
In January, the number of holdings declined by one to 64. We sold the position in Friedrich Vorwerk. Initially, we expected the company to play a decisive role in consolidating the construction and maintenance industry for energy transmission infrastruc- ture in Europe. Even though expansion and modernization of the power networks markedly increases the Vorwerk’s order book, cost inflation and struggles to secure construction workers pushed cash flows into negative territory, dissipating the company’s ability to consolidate this market. Furthermore, we trimmed our position in heat pump manufacturer Nibe, another potential con- solidator of the highly fragmented heat pump market, whose deliveries, despite strong demand, are slowing due to supply is- sues for semiconductors. Meanwhile, higher availabilities from air conditioner manufacturers, which benefit from larger manu- facturing footprints, fill the gap. While we see this competition intensify, growth opportunities for Nibe’s technology will stay strong once their supply issues clear away, and consolidation activity may resume over time. Conversely, Xylem found a target and announced the acquisition of Evoqua Water. Investors considered the offered price excessive and sold down Xylem’s shares. While we agree that the acquisition is pricy, longer-term benefits from the combined distribution network and a broader product offering should pave the way for wider growth opportunities and more resilient operating margins. We used the share price weakness to increase our position in Xylem.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# Portfolio Review
Die Zahl der Positionen sank Ende Januar um eine Position auf 64. Wir verkauften die Friedrich Vorwerk Aktien. Wir hatten erwartet, dass das Unternehmen in Europa eine entscheidende Rolle bei der Konsolidierung des Bau- und Wartungsbereichs für Energieübertragungsinfrastruktur spielen würde. Der Ausbau und die Modernisierung der Stromnetze brachten Vorwerk zwar ein erhebliches Auftragswachstum, aber die Kosteninflation und die Schwierigkeiten, entsprechende Mitarbeiter in der Bauwirtschaft zu finden, liessen den Cashflow negativ werden. Damit konnte auch keine Konsolidierung der Branche mehr vor- angetrieben werden. Darüber hinaus reduzierten wir unsere Position in dem Wärmepumpenhersteller Nibe, einem weiteren potenziellen Konsolidierer des stark fragmentierten Wärmepumpenmarktes, dessen Lieferungen trotz hoher Nachfrage aufgrund von Lieferproblemen bei Halbleitern zurückgehen. Stattdessen kommen Klimaanlagenhersteller mit besserer Ver- fügbarkeit zum Zug, die von grösseren Produktionsstandorten profitieren. Auch wenn wir eine Verschärfung im Wettbewerb sehen, werden die Wachstumschancen für die Technologie von Nibe hoch bleiben, sobald die Lieferprobleme gelöst sind. Auch die Konsolidierungsaktivitäten könnten mit der Zeit wieder zunehmen. Dagegen identifizierte Xylem ein Übernahmeziel und kün- digte die Übernahme von Evoqua Water an. Die Anleger hielten den gebotenen Preis für überhöht und trennten sich von Xylem. Auch wir halten die Akquisition für teuer, doch sollten die langfristigen Vorteile des kombinierten Vertriebsnetzes und eines breiteren Produktangebots den Weg für grössere Wachstumschancen und stabilere operative Margen ebnen. Wir nutzten die Kursschwäche zur Erhöhung unserer Position in Xylem.