## Portfolio managers comments
In November, the data published confirmed fears of a future slowdown in global economic activity, with confidence indicators falling once again in the US housing sector and in the European manufacturing sector. Consumer sentiment continues to deteriorate under the effect of rising prices, while the labour market remains under pressure.
The latest inflation reports have provided some relief with lower than expected figures, suggesting that the inflation peak has been reached in Europe and that it has indeed passed in the US. Due to government measures to limit price increases, particularly for energy products, the figures are not easy to read, however, and the core indices remain at unsustainable levels for monetary authorities.
In this context, the central bankers have harmonised their speeches: the super rate hikes are over but the necessary restrictive nature of monetary policy is reaffirmed for a sufficient period. It is therefore premature to envisage a pause in the cycle of key rate hikes in the short term.
Between a possible future recession and a slowdown in inflation, the financial markets have chosen to retain the least restrictive monetary policies. The anticipated cut in key rates over the next two years, coupled with the easing of measures to combat Covid-19 in China, has led to a strong appreciation of risky assets and a sustained fall in the dollar. While the short interest rate path now seems to be well marked out, opening the way for a decline in volatility, there is still very little risk premium on the long end of the curve.
Over the month, the fund's performance benefited from the fall in real yields and the tightening of spreads on the emerging bonds in the portfolio. In contrast to the previous month, break-even inflation rates changed little but are still the fund's main risk contributor. In management, exposure to interest rate risk was lowered to close to zero, mainly by selling futures on the long end of G10 countries where the curves have inverted more. With an ex-ante volatility of less than 4%, the portfolio's risk remains under control and allows great flexibility in the articulation of the various management strategies.
Text completed on 06/12/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges

Translation (ENDE, 2022-11-30):
## Kommentar des fondsmanagements
Die im November veröffentlichten Daten bestätigen die Befürchtungen, dass sich die Weltwirtschaft in Zukunft verlangsamen wird, da die Vertrauensindikatoren im US-Immobiliensektor und im verarbeitenden Gewerbe in Europa erneut zurückgehen. Die Verbraucherstimmung verschlechtert sich aufgrund der steigenden Preise weiter, während der Arbeitsmarkt angespannt bleibt.
Die jüngsten Inflationsberichte sorgten für Erleichterung, da die Zahlen niedriger ausfielen als erwartet, was darauf hindeutet, dass der Höhepunkt der Inflation in Europa erreicht ist und in den USA tatsächlich überschritten wurde. Aufgrund der staatlichen Maßnahmen zur Begrenzung des Preisanstiegs, insbesondere bei Energieprodukten, sind die Zahlen jedoch nicht leicht zu lesen, und die Kernindizes bleiben auf einem Niveau, das für die Währungsbehörden unhaltbar ist.
Vor diesem Hintergrund haben die Zentralbanker ihre Rhetorik aufeinander abgestimmt: Die Superzinsanhebungen sind vorbei, aber der notwendige restriktive Charakter der Geldpolitik wird für einen ausreichenden Zeitraum bekräftigt. Daher ist es verfrüht, kurzfristig eine Pause im Leitzinserhöhungszyklus in Betracht zu ziehen.
Zwischen einer möglichen zukünftigen Rezession und einer Verlangsamung der Inflation entschieden sich die Finanzmärkte für die geringste Einschränkung der Geldpolitik. Die Senkung der Leitzinsen auf Sicht von zwei Jahren und die Lockerung der Maßnahmen zur Bekämpfung des Covid-19 in China führten zu einer starken Aufwertung riskanter Anlagen und einem kräftigen Rückgang des Dollars. Wir glauben, dass der Pfad der kurzen Zinsen nun gut markiert ist und die Volatilität sinken wird.
Im Monatsverlauf profitierte die Wertentwicklung des Fonds vom Rückgang der Realrenditen und der Verengung der Spreads bei den im Portfolio enthaltenen Schwellenländeranleihen. Im Gegensatz zum Vormonat veränderten sich die Break-even-Inflationsraten nur geringfügig, stellten aber weiterhin den größten Risikobeitrag des Fonds dar. Im Rahmen der Verwaltung wurde das Zinsrisiko auf nahezu 0 gesenkt, was hauptsächlich auf den Verkauf von Futures auf die langen Laufzeiten der G10-Länder zurückzuführen ist, wo die Kurven stärker invertiert sind. Mit einer Ex-ante-Volatilität von weniger als 4% bleibt das Risiko des Portfolios unter Kontrolle und ermöglicht eine große Flexibilität bei der Verknüpfung der verschiedenen Verwaltungsstrategien.
Fertiggestellt am 06.12.2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges