# Report of the Board of Directors
In the U.S., the Federal Reserve announced its new approach to seek inflation that averages 2% over time. The new framework suggests that the Open Market Committee would likely aim to achieve inflation moderately above 2% following periods of inflation weakness.
The short-term credit market (ICE BofA 1-3 Year Euro Corporate Index) ended the quarter 38bps tighter at 89bps on 31 September 2020. The Schatz and the Bunds ended the session at -0.709% and -0.524% respectively. The 12 month Euribor has tightened to -0.449% on 31 September 2020 from - 0.225% on 30 June 2020.
Although the portfolio remains well positioned to benefit from supportive technicals and an extension of the rally, we are slowly reducing our exposure to longer term maturities in order to avoid potential volatility coming from the uncertainty surrounding the pandemic, Brexit negotiations and the coming elections. Through our in-house bottom-up analysis of issuers, we continue to favour higher quality companies with strong ratings and low leverage.

### Q4 2020
2020 was a turbulent year for the economy, from a global pandemic to Brexit-related incertitude and a disputed U.S. election. Despite this, markets witnessed positive developments towards the end of the year: vaccines against covid-19 began to roll out, Brussels and London have finally reached agreement and Joe Biden was confirmed as the next President of the United States by the Electoral College. Further, the Eurozone appears well positioned for a rebound in 2021 with the ECB extending its support and the European Council reaching an accord over its EU recovery package. However, the recovery will heavily depend on the evolution of the coronavirus outbreak and the associated containment measures. Retail sales grew 4.3% year-on-year. Industrial production fell 3.8% year-on-year. Inflation-wise, consumer prices in Europe remain very weak (-0.3% in November).
In response to the Eurosystem’s staff most recent macroeconomic projections and in an effort to preserve favourable financing conditions over the pandemic period, the Governing Council of the ECB “recalibrated” its monetary policy instruments on 10 December 2020. The most relevant changes include a €500 billion increase of the pandemic emergency purchase programme (PEPP) to a total of €1,850 billion and a 12-months extension of the targeted longer-term refinancing operations facility (TLTRO III) to June 2022. The interest rate on the main refinancing operations, the marginal lending facility and the deposit facility remain unchanged each at 0.00%, 0.25% and -0.50%, respectively.
In the United States, President Donald Trump signed on a $900 billion coronavirus relief package. The envelope is attached to a $1.4 trillion measure to finance government operations through September and paves the way for another round of stimulus checks for the American public.
The short-term credit market (ICE BofA 1-3 Year Euro Corporate Index) ended the quarter 20bps tighter at 69bps on 31 December 2020. The Schatz and the Bunds ended the session at -0.729% and -0.575% respectively. The 12 month Euribor has tightened to -0.499% on 31 December 2020 from - 0.449% on 31 September 2020.
We have increased the credit duration of the fund to benefit from the tightening of credit spreads. However, we remain extremely cautious in our investments and focus on higher quality companies with strong ratings and low leverage. The portfolio is well balanced with most of the exposure in non- cyclical industries such as utilities, telecom and healthcare.

### Events occurred during the year

### Since the beginning of February 2020, a crisis group dedicated to COVID-19 was set up and met regularly in order to analyse the situation and put in place the appropriate measures.
Candriam has taken all the necessary precautions to avoid contamination among staff, implementing strict traveling and meeting limits, promoting hygiene awareness among its employees, while accelerating homeworking. All our staff has worked seamlessly from their homes since mid-March.
Since the crisis broke, Candriam key concern has been to put in place a regular flow of information for our clients, answering their numerous questions on its funds and mandates and providing them with proactive insights on the situation and its core strategies.
Concerning the funds: our Risk Management department continued to monitor on a daily basis the subscriptions/redemptions levels. The main measures taken were: Ensuring an appropriate valuation taking into account the market conditions, applying the appropriate swing factor, monitoring liquidity and cash and avoiding portfolio distortion.
Candriam did not experienced any NAV suspensions or deferral in redemption proceeds. No issues also on funds valuation and publication. Funds liquidity levels were also monitored on a daily basis and no liquidity issues were encountered. Redemptions and available cash levels were being sent to senior management on a daily basis, and were monitored closely.
As most funds are benchmarked, the risk was measured and closely monitored against benchmark, with deviations followed relative to benchmark. In asset allocation funds, Front Office has reduced the equity exposure in order to become underweight equities during peak periods.

### Furthermore, funds that also have a drawdown or volatility management have reduced somewhat the exposure to risky assets, in order to respect their objective.
Beyond the crisis, we expect investors to take a closer look at the Social and Governance dimensions. This crisis has made clear the positive correlation between working conditions and corporate performance. It has also provided the opportunity for great corporate leadership to stand out, through resilient employment policies or sensitive top management remuneration through the crisis. For many investors who looked at ESG mainly through the lens of climate change, the realization that ESG can deliver value across all three dimensions could have significant consequences for the way ESG factors are integrated in the future. Regulators, also prone to focus on the environmental aspects (e.g. through green activities taxonomy or climate risk disclosure requirements), might also reconsider this focus and adopt a more balanced view of the respective merits of E, S, and G.

Translation (ENDE, 2020-12-31):
# Bericht des Verwaltungsrates
### Wirtschaftlicher und finanzieller Hintergrund
Während Anfang 2020 die Indikatoren auf eine Beschleunigung der weltweiten Aktivität und eine Wachstumssteigerung in den Vereinigten Staaten hinweisen, sorgt der Covid 19-Ausbruch in China Ende Januar für weit verbreitete Besorgnis hinsichtlich seiner wirtschaftlichen und finanziellen Auswirkungen auf die chinesische aber auch auf die globale Wirtschaft. Der Beginn der Covid-19-Pandemie in Europa, ihre rasante Ausbreitung und die Gefahr einer wirtschaftlichen Verlangsamung in der EU versetzt die Finanzmärkte in Panik. In der Zwischenzeit reduziert die Fed am 3. März ihren Leitzins um 50 Basispunkte auf 1,25 %, um der potentiellen Beeinträchtigung des US-Wachstums durch den Virus entgegenzuwirken. Infolge der in Europa eingeführten Quarantäne werden die weltweiten Wachstumsaussichten drastisch nach unten revidiert, was den Einbruch des Aktienmarkts noch verstärkt. Und als ob das noch nicht genug wäre, kollabiert der Ölpreis, wobei das reduzierte Wachstum ohnehin zu einem Rückgang des Verbrauchs von Erdölprodukten geführt hatte. Um den Barrel-Preis zu erhalten, sucht Saudi-Arabien eine Vereinbarung mit Russland zur Reduzierung der Produktion in beiden Ländern. Da es zu keiner Einigung kommt, beschließen die Saudis, ihre Produktion hochzufahren, eine Maßnahme, die die Märkte überflutet, die meisten US-Unternehmen, die sich auf die Gewinnung von Schieferöl spezialisiert haben, schwächt und den Barrel-Preis weiter sinken lässt (Ende März kostet das Barrel Brent 22,6 Dollar). Vor dem Hintergrund eines bereits gebeutelten Markts und der Verbreitung des Covid-19-Virus in den USA, führten Liquiditätsprobleme in Verbindung mit US-Anleihen zu einer neuen Intervention der Fed. Am 15. März senkt die Feld ihren Leitzins um 100 Basispunkte auf 0,25 %, eröffnet alle Fazilitäten, die während der großen Rezession (GR) geschaffen worden waren, und führte neue ein. Aktienmarkt und 10-jährige Anleihen bewegen sich ab da zum Rhythmus der Ankündigungen durch die Feld und der Entscheidungen der Trump-Regierung und des Kongresses, die einen Anreizplan in Höhe von über 2000 Mrd. USD entwerfen. Letzterer – mit dem Namen CARES (Coronavirus Aid, Relief and Economic Security) Act – wird Ende März verabschiedet. Insgesamt lieferte der Aktienmarkt im ersten Halbjahr 2020 mit einem Einbruch von 20 % eine seiner schlechtesten Performances. Der 10 Jahreszins fiel um 125 Basispunkte auf 0,67 %. Im April kam es infolge der Lockdown-Maßnahmen zu durchschnittlich 5 Mio. Arbeitslosenmeldungen in der Woche. Die ISM-Indices brachen besonders bei Dienstleistungen ein (die stärker betroffen waren als das verarbeitende Gewerbe) und die Arbeitslosenrate raste von 4,4 auf 14,7 %. Dank der Maßnahmen der Regierung und der Fed geht die Volatilität zurück und der Markt liefert sich eine Rally trotz Social Distancing und unterschiedlich einschneidender Lockdown-Maßnahmen im Land. Die OPEC plus- Länder erreichen eine Vereinbarung zur Reduzierung der Produktion ab 1. Mai um fast 10 Mio. Barrel pro Tag, was den Ölpreis bis Ende Juni auf etwa 40 USD treibt. Ab Mai helfen der Beginn des Lockdowns und die anhaltende Unterstützung durch die Fed und die Regierung, die Arbeitslosenrate zu senken (11,1 % im Juni).
Nach einem Einbruch unter die 30er-Marke im April kletterten die wichtigsten Teilkomponenten des ISM-Index des Industrie- und Dienstleistungssektors im Juni auf über 50. Trotz erneuter geopolitischer (China) und Rassenspannungen machen die ergriffenen Maßnahmen den Einbruch von März und April in großen Teilen wieder wett, und der Aktienmarkt schließt das Quartal mit einem Anstieg von 20 % Ende März. Die Rendite 10-jähriger Anleihen fällt in der Zwischenzeit um zwei Basispunkte auf 0,65 %. Im dritten Quartal kehrt die Geschäftstätigkeit nach und nach auf normale Werte zurück. Der ISM- Index bewegt sich um die 55er-Marke, die im Dienstleistungsbereich sogar leicht überschritten wird. Die Arbeitslosenrate fällt weiter und erreicht im September einen Wert von 7,9 %. Die nach wie vor steigende Anzahl an Covid-19-Fällen und die soziale Distanzierung sind in bestimmten Geschäftssektoren Hindernisse für eine Rückkehr zur Normalität und damit auch für die Beschäftigung insgesamt. Die meisten Vorteile von CARES für die Arbeitslosen heben sich auf, und trotz sinkender Arbeitslosenzahlen haben 11 Mio. Menschen immer noch keine Arbeit. Vielleicht um die rassistischen Spannungen zu reduzieren kündigt die Fed Ende August ein neues Durchschnittsziel für die Inflationsrate von 2 % an (was bedeutet, dass die Inflation über einen bestimmten Zeitraum 2 % überschreiten kann) mit einem umfassenderen Wachstumsziel, und sie fügt hinzu, dass sie sich folglich ausreichend Zeit lassen wird, bevor sie den Leitzins anhebt. Die Rendite für 10-jährige Anleihen steigt im dritten Quartal um nur 2 Bp an und schließt bei 0,68 %. Der S&P 500 dagegen verzeichnete dank der Normalisierung der Wirtschaft und des Interesses an Tech-Titeln im Juli und August einen zunehmenden Anstieg. Im September nahm der Rush etwas ab, und der Markt gab im Monatsverlauf um 3,9 % nach. Der S&P 500 schließt das dritte Quartal mit einem Zuwachs um 8,5 % bei 3363. Zu Beginn des vierten Quartals stabilisierten sich die Technikaktien, und der Anstieg der Covid-19-Fälle sowie der Stillstand der Gespräche zwischen Demokraten und Republikanern über einen zweiten Anreizplan lasten auf dem Markt. Im November jedoch kehren die Ankündigungen von Pfizer-BioNTech und Moderna über ihre jeweiligen Impfstoffentwicklungen mit einer Effizienz von über 90 % die Stimmung am Markt um. Hinzu kommt, dass das Bruttoinlandsprodukt im dritten Quartal gegenüber dem Vorquartal um 9 % anzieht und damit nur 3,4 % hinter dem Stand von 2019 liegt. Im November stehen, trotz einer Beschleunigung der Covid-19-Welle, die ISM-Indizes positiv und die Arbeitslosenrate sinkt weiter (6,7 %). Am 21. Dezember verabschiedete der Kongress in letzter Minute einen neuen Steueranreizplan in Höhe von im 900 Mrd. Dollar, den der Präsident erst einige Tage später abzeichnet, obwohl die im April beschlossenen Maßnahmen Ende Dezember auslaufen. Letztlich beendet der S&P 500 das Jahr mit einem Anstieg von 16,3 % gegenüber 2019 bei 3756. Die 10-jährige Anleihe beschließt dagegen das Jahr 2020 um 101 Bp niedriger bei 0,91 %.
Zu Beginn des Jahres 2020 weisen die ersten Indikatoren trotz eines Wachstums der Eurozone von nur 0,14 % gegenüber dem vierten Quartal 2019, auf eine Erholung der Wirtschaftsaktivität hin. Mit der raschen Ausbreitung von Covid-19 in Europa im Februar und den Quarantänemaßnahmen im März in den meisten Ländern der Eurozone bricht das Wachstum in der Eurozone dramatisch ein. Dies führt zu einem massiven Einbruch der Börsenmärkte und zu einem Zinsrückgang der 10-jährigen Bundesanleihe. Am 12. März beschließt die Europäische Zentralbank (EZB), bis Ende 2020 weitere Anlagen im Wert von 120 Mrd. Euro aufzukaufen, und die Mitgliedstaaten ergreifen Maßnahmen zur Bekämpfung des Insolvenzrisikos, der steigenden Arbeitslosenzahlen und des Verlusts von Haushalts- und Unternehmenseinkommen... Während der Markt weiter einbricht, startet die EZB am 18. März ihr 750 Mrd. Euro schweres Pandemie-Notfallankaufprogramm (PEPP) zum Aufkauf privater und öffentlicher Anlagen mit flexiblen Konditionen im Hinblick auf Gewichtungsschlüssel für den Aufkauf und Regeln für Sicherheiten. Diese Maßnahmen stabilisieren die Märkte, wenn auch auf einem niedrigen Niveau. Ende März hat der Aktienmarkt gegenüber Ende Dezember 2019 25,3 % verloren und die 10-jährige Bundesanleihe gibt um 27 Basispunkte auf -0,46 % nach. Im April bleibt der Einkaufsmanagerindex (PMI) für den Fertigungssektor unverändert bei 44,5, und der PMI für den Dienstleistungssektor sinkt auf ein Rekordtief von 26,4. Am 30. April veröffentlicht Eurostat seine erste Schätzung für das Wachstum des BIP in der Eurozone im ersten Quartal 2020: -3,7 %! Am gleichen Tag beschließt die EZB zur Gewährleistung eines ausreichenden Liquiditätsflusses ein neues Programm mit dem Namen PELTRO („längerfristige Pandemie-Notfallrefinanzierungsgeschäfte“ Pandemic Emergency Longer-Term Refinancing Operations). Es handelt sich dabei um eine Reihe von sieben Operationen bis September 2021, über die Banken eine unbegrenzte festverzinsliche Finanzierung (-0,25 %) von der EZB erhalten können. In Ergänzung bestehender Pläne kündigt die europäische Kommission erneut einen ehrgeizigen Plan in Höhe von 750 Mrd. EUR an (Next Generation EU), der insofern ein Novum darstellt, als er die Solidarität der Mitgliedstaaten einfordert. Die Kreditvergabe erfolgt direkt über die Kommission, und die Erstattung wird von allen EU-Ländern getragen. Die Ankündigung führt zu einer Reduzierung der Zinsdifferenz, insbesondere zwischen Italien und Deutschland, wo sich der Spread innerhalb von 2 Monaten um nahezu 50 Basispunkte reduziert. Infolge der Lockdowns, der Budgetpläne und der Unterstützung durch die EZB – die am 4. Juni die PEPP-Initiative um 600 Mrd. Euro auf 1350 Mrd. Euro aufstockt – legt die Wertpapierbörse im zweiten Quartal um 15,8 % zu, und die 10-jährige Bundesanleihe gibt um 4 Basispunkte auf -0,5 % nach. Anfang des dritten Quartals liegen die Einkaufsmanagerindizes (PMI) wieder über 50. Die Maßnahmen zur Unterstützung der Haushalte und Unternehmen konnten den Einkommensschock abwenden und brachten den Warenkonsum (Einzelhandelsverkauf, Automobilverkäufe usw.) zum Ende des Quartals auf Vor-Pandemie-Niveau.