### Economic and financial environment
The growth outlook for 2021 in the United States continued to improve following the announcement in late 2020 of vaccine efficacy, the Biden-Harris victory and the Democrats’ majority in both chambers. The ISM indices for both the service and manufacturing sectors turned sharply positive. GDP grew 1.5% quarter-on-quarter compared to the fourth quarter 2020. President Biden pushed for Congress to vote for his American Rescue Plan of 1.9 trillion dollars. This was achieved at the end of March. This combination of sharply rising economic activity and substantial stimulus support pushed the ten-year rate up sharply. It closed out the quarter at 1.75 %, up 83 basis points from the end of December 2020. The stock market was up 5.8 % over the same period. Throughout the second quarter 2021, the ISM manufacturing and services indices both stayed above 60. The unemployment rate fell month after month down to 5.9 % in June. Residential investment by households in the second quarter 2021 was 15.8 % higher than in the fourth quarter of 2019 and residential real estate prices increased by 17.4 % in one year. The Brent barrel price rose from 59 to 75 dollars between the start of April and the end of June in response to faster growth in America – up 1.6 % quarter-on-quarter – and in the rest of the world and thanks to strict compliance with production quotas decided by OPEC+. Higher prices for energy and raw materials, coupled with a "favourable" base effect, brought inflation to 5% in May with 3.8% underlying inflation and this had the ten year rate oscillating around 1.7% until mid-May. Then bond market tensions eased following the "not so good" (269,000) job creation figures published at the start of May. Over the quarter, the 10-year rate fell by almost 30 basis points to 1.44 %. As for the stock market, boosted by the strong growth, it ended the quarter up 8.2 % on the end of March. During the third quarter, the slowing of the vaccination drive combined with the spread of the Delta variant resulted in a sharp increase in the average number of daily cases leading to fears economic activity would slow. The ten-year interest rate dipped temporarily below 1.2 %. However, the economic climate remained strong: in the third quarter, job creations exceeded 1.6 million and the ISM indices remained above 60 on average. The OPEC+ countries agreed to increase oil output very gradually up until the end of December 2021. The cost of transport (in particular sea transport) grew sharply. Bottlenecks in west coast ports emerged both in terms of unloading ships as well as delivering the goods due to the shortage of truck drivers. Energy prices went up (the WTI price reached 75 dollars per barrel at the end of September). These developments kept inflation above 5 % and underlying inflation above 4
%. However, it was only after the Federal Reserve’s announcement – on 22 September – of its intention to taper asset purchases over the coming months that the ten-year rate moved up to close out the quarter at 1.53 %, i.e. an increase of eight basis points on the second quarter. The stock market ended the quarter up 0.2 % at 4308. After a slump in the third-quarter (GDP growth of just 0.6 % quarter-on-quarter), markets got their second wind in the fourth quarter. While the ISM manufacturing sector index remained well-oriented, the services index accelerated sharply. In November, the survey reached its highest level since it was established in 1997. The unemployment rate continued to decline down to 4.2 per cent. Price pressures emerged with the on-going upbeat demand for goods and the normalisation of the demand for services, along with the various bottlenecks in the system. Inflation and underlying inflation were 6.8 % and 5 %, respectively, in November. Property prices were up over 15 % over a year. In its 15 December meeting, the Federal Reserve released its new macroeconomic projections for 2022 revising growth and inflation forecasts upwards and unemployment downwards. These changes led it to announce an acceleration in its “tapering." As a result, the continued growth and positive outlook for 2022 drove further gains on the stock market. At 4766, the S&P500 closed out 2021 up 26.9 % over the end of December 2020. As for the ten- year rate it gained 59 basis points over the year ending at 1.5 %.
In the eurozone, in the first quarter of 2021, the global manufacturing recovery drove industrial activity in Europe, resulting in an increase in the manufacturing sector’s PMI (well above 50). By contrast, the service-sector PMI remained depressed. Indeed, the epidemic improved little in the first quarter. The vaccination drive was slow to get off the ground. All this meant vast service sector segments were left at a standstill. Overall, GDP was down 0.2 % quarter-on-quarter after a 0.4 % contraction in the fourth quarter 2020. Nevertheless, at the end of March, partly through a copy-cat effect with respect to the change in rates in the United States, the German ten-year rate increased by 24 basis points to -0.33 % compared to the end of 2020. The stock market was up 8.7 % compared to the end of 2020. In the second quarter 2021, exports and export orders were up sharply, as were intended Capex investment indicators. The unemployment rate fell slightly to 7.8% in June compared to more than 8% in mid-2020. The euro zone PMI manufacturing index stayed above 60. Mobility indicators noticeably picked up pace from the month of April. The services sector gradually emerged from lockdown as the quarter progressed. The PMI services index went from 50.5 in April to 58.3 in June. The relaxation of lockdown measures helped GDP grow 2.2 % quarter- on-quarter. Over the quarter, the German 10-year rate and the stock market were up eight basis points to -0.25 % and 4.6 % respectively. A few months later, though, bottlenecks (in semiconductors), supply chain breakdowns (linked to the resurgence of the Delta variant in Asia), the "Zero Covid 19" policy adopted in China and elsewhere all hampered industrial output and the ability of companies to replenish their stocks. These disparate elements caused the German 10-year rate to fall by 18 basis points compared to the end of June. By contrast, in early September the ECB announced that it would be slightly reducing its rate of asset purchases under the PEPP as mobility normalised and business and household confidence remained upbeat. However, from the end of August, shortages and huge energy price increases (gas, electricity etc.) pushed euro zone inflation over the 3% mark and this dampened stock market enthusiasm pushing long-term rates higher even though activity remained robust (PMI indices over 50). In the end, compared to the end of June, the stock market rose by 0.2 % over the quarter and the 10-year rate increased by five basis points to -0.19 %. Thanks to the improvement in the employment situation and the normalisation of activity in the services sector and despite bottlenecks in supply chains, GDP grew by 2.2 %, quarter-on-quarter in the third quarter. By contrast, shortages of equipment and, more recently, labour became increasingly pervasive in the eurozone weighing down on production. Germany’s industrial structure was the most affected by this phenomenon. Up to then, however, the PMI indices in both the manufacturing and services were holding up well. Consumer confidence remained upbeat. The labour market was stabilising. At the end of November, the emergence of a new variant (Omicron) led governments to take new measures aimed at either mobility or vaccination. Despite this new uncertainty, the European Central Bank announced on 16 December that it would not extend beyond 31 March 2022 net asset purchases under the Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP). It also decided to change its purchases under the Asset Purchase Programme (APP). It also decided to push back the date from which it could stop reinvesting in maturing bonds –at least until the end of 2024. However, a change in the benchmark rate is not on the agenda in the euro area, despite inflation of 4.9 % in November. Indeed, the dynamics are different than in the US. Underlying inflation is just 2.6 %. Wage trends in the eurozone countries are much more moderate than in the US. In all, the German ten-year rate closed the year at -
0.18 %, i.e. forty basis points higher than the end of 2020. The stock market, unlike 2020, ended the year with a gain of 20.1 %.
Note that Candriam Multi Stratégies is a dynamic money market fund of funds, using strategies managed by Candriam.
The fund achieved a +1.39% outperformance over cash with contained volatility.
This performance is linked to the favourable environment for all the alternative strategies used by the fund. The risk arbitrage strategy benefited from a record number of transactions in 2021. The index arbitrage strategy performed strongly, as in 2020, in terms of the dynamic monetary vehicle as well as the fund in absolute terms. Note that despite a favourable environment for arbitrage strategies, the performances achieved by all players in this alternative strategies segment were scattered due to volatility in arbitrage spreads and to failures and delays in closing certain deals in the context of increased regulatory attention. The long short credit arbitrage strategy made a positive contribution to the result, as did the trend following strategy.
As January begins, the context for index arbitrage and merger arbitrage strategies should continue to benefit from a favourable environment. The long short credit strategy might suffer from a more volatile environment. As for the trend following strategy, it could benefit from the upward trend in interest rates.

Translation (ENDE, 2021-12-31):
### Konjunktur und Finanzmärkte
Nach Erklärungen zur Wirksamkeit der Impfstoffe Ende 2020, durch den Wahlsieg von Biden/Harris und aufgrund der Tatsache, dass die Demokraten in beiden Kammern die Mehrheit erreichten, verbesserten sich in den USA die Wachstumsaussichten für 2021 unablässig. Die ISM-Indizes für das Dienstleistungs- und das verarbeitende Gewerbe legten deutlich zu. Das BIP stieg um 1,5 % (Quartalsvergleich) gegenüber dem vierten Quartal 2020. Präsident Biden drängte darauf, dass der Kongress über seinen American Rescue Plan im Umfang von 1900 Milliarden Dollar abstimmte, was Ende März erfolgte. Dieser Mix aus deutlich steigender Konjunktur und kräftiger fiskalpolitischer Unterstützung trieb die Rendite von 10-jährigen Anleihen deutlich in die Höhe. Sie beendete das Quartal bei 1,75 %, was eine Zunahme um 83 Basispunkte im Vergleich zu Ende Dezember 2020 bedeutete. Die Börse legte im selben Zeitraum um 5,8 % zu. Das gesamte zweite Quartal 2021 blieb der Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe und das Dienstleistungsgewerbe über der Marke von 60 Punkten. Die Arbeitslosenquote ging von Monat zu Monat zurück und erreichte im Juni 5,9 %. Im zweiten Quartal 2021 investierten private Haushalte 15,8 % mehr in Wohnimmobilien als im vierten Quartal 2019, und bei zum Verkauf stehenden Häusern stiegen die Preise innerhalb eines Jahres um 17,4 %. Zwischen Anfang April und Ende Juni erhöhte sich der Preis für die Rohölsorte Brent von 59 auf 75 US-Dollar pro Barrel (+1,6 % im Quartalsvergleich). Zurückzuführen war dies auf das anziehende Wachstum in den USA und weltweit sowie auf die von der OPEC+ beschlossene strenge Kontrolle der Förderung. Aufgrund steigender Preise für Energie und Rohstoffe in Verbindung in einem „günstigen“ Basiseffekt lag die Inflation im Mai bei 5 %, während sich die Kerninflation auf 3,8 % belief. Dies führte dazu, dass sich die Rendite für 10-jährige Anleihen bis Mitte Mai um 1,7 % bewegte. Nachdem Anfang Mai eine „nicht so gute“ Zahl der neu geschaffenen Arbeitsplätze veröffentlicht wurde (269 000), ließen die Spannungen am Anleihenmarkt nach. Im Verlauf dieses Quartals fiel die Rendite auf 10-jährige Staatsanleihen um 30 Basispunkte auf 1,44 %. Unterstützt von der Wachstumsdynamik, beendete die Börse das Quartal mit einem Plus von 8,2 % gegenüber Ende März. Im dritten Quartal führte die stockende Impfquote in Verbindung mit der sich ausbreitenden Delta-Variante zu einer starken Zunahme der durchschnittlichen Infektionen pro Tag. Dies ließ eine Abschwächung der Konjunktur befürchten. Die Rendite von 10-jährigen Anleihen sank vorübergehend unter 1,2 %. Das wirtschaftliche Umfeld blieb jedoch vielversprechend: Im dritten Quartal wurden mehr als 1,6 Millionen neue Arbeitsplätze geschaffen und die Einkaufsmanagerindizes bewegten sich im Schnitt bei mehr als 60 Punkten. Die OPEC+-Länder einigten sich auf eine ganz allmähliche Erhöhung der Ölförderung bis Ende Dezember 2021. Die Kosten für Transporte (u. a. für Seetransporte) legten kräftig zu. In den Häfen an der Westküste traten Engpässe bei der Entladung auf. Wegen fehlender LKW-Fahrer galt dies auch für die Beförderung von Waren. Die Energiepreise stiegen (Ende September lag der Preis für die Rohölsorte WTI bei 75 US-Dollar pro Barrel). Diese verschiedenen Entwicklungen trieben die Inflation über 5 % bzw. die Kerninflation über 4 %. Doch erst nachdem die US-Notenbank am 22. September eine Verringerung der Anleihenkäufe in den kommenden Monaten ankündigte, legte die Rendite von 10-jährigen Anleihen zu und beendete das Quartal bei 1,53 %. Dies bedeutet einen Anstieg von acht Basispunkten gegenüber dem zweiten Quartal. Währenddessen schloss die Börse mit einem Zuwachs von 0,2 % bei 4308 Punkten. Nach leichten Turbulenzen im dritten Quartal (das BIP-Wachstum belief sich im Quartalsvergleich auf lediglich 0,6 %) gerieten die Märkte im vierten Quartal erneut in Aufwind. Während sich der Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe gut behaupten konnte, zog er für das Dienstleistungsgewerbe deutlich an. Im November erreichte Letzterer seinen höchsten Stand seit Beginn der Umfrage im Jahr 1997. Die Arbeitslosenquote ging weiter auf 4,2 % zurück. Die weiterhin starke Nachfrage nach Gütern, die Normalisierung der Nachfrage nach Dienstleistungen und verschiedene Engpässe setzten die Preise unter Druck. Die Inflation bzw. die Kerninflation lagen im November bei 6,8 % bzw. 5 %. Bei Immobilien stiegen die Preise innerhalb eines Jahres um 15 %. Bei ihrer Sitzung am 15. Dezember veröffentlichte die US-Notenbank ihre neuen gesamtwirtschaftlichen Prognosen für 2022, bei denen das Wachstum und die Inflation nach oben und die Arbeitslosenquote nach unten korrigiert wurden.
Aufgrund dieser verschiedenen Veränderungen kündigte die US-Notenbank eine Beschleunigung ihres „Tapering
“ an. Das anhaltende Wachstum und die positiven Aussichten für 2022 trieben die Börse von daher in die Höhe. Mit 4.766 Punkten schloss der S&P 500 das Jahr 2021 mit einem Plus von 26,9 % im Vergleich zu Ende Dezember 2020. Die Rendite für 10-jährige Anleihen stieg unterjährig um 59 Basispunkte auf 1,5 %.
In der Eurozone stützte im ersten Quartal 2021 die Erholung im verarbeitenden Gewerbe weltweit die Industrieaktivität in den europäischen Ländern. Infolgedessen stieg der Einkaufsmanagerindex des verarbeitenden Gewerbes deutlich über 50 Punkte. Der Einkaufsmanagerindex für das Dienstleistungsgewerbe blieb dagegen weiter schwach. Die Epidemie besserte sich im ersten Quartal nämlich kaum. Die Impfungen liefen relativ langsam an. Dadurch blieben ganze Zweige des Dienstleistungsgewerbes geschlossen. Insgesamt ging das BIP um 0,2 % (Quartalsvergleich) zurück, nachdem es im vierten Quartal 2020 bereits um 0,4 % geschrumpft war. Ende März stieg die Rendite von 10-jährigen Bundesanleihen aus Deutschland im Vergleich zu Ende 2020 um 24 Basispunkte auf - 0,33 %. Zum Teil zurückzuführen war dies auf eine Nachahmung der Zinsentwicklung in den USA. Die Börse legte um 8,7 % gegenüber Ende 2020 zu. Im zweiten Quartal 2021 sind Exporte und Exportaufträge ebenso wie die Kennzahlen, die Aufschluss über die Bereitschaft der Unternehmen zu Ausrüstungsinvestitionen geben, erheblich gestiegen. Im Juni ging die Arbeitslosenquote leicht auf 7,8 % zurück. Mitte 2020 hatte sie noch bei mehr als 8 % gelegen. Der Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe blieb in der Eurozone über der Marke von 60 Punkten. Von April an wiesen die Mobilitätsindikatoren eine deutliche Beschleunigung auf. Im Laufe des Quartals ließ das Dienstleistungsgewerbe den Lockdown Schritt für Schritt hinter sich. Der Einkaufsmanagerindex für das Dienstleistungsgewerbe stieg von 50,5 Punkten im April auf 58,3 Punkte im Juni. Infolge der Rücknahme der Lockdown-Maßnahmen erhöhte sich das BIP im Quartalsvergleich um 2,2 %. Im Berichtsquartal stieg die Rendite für 10-jährige Bundesanleihen aus Deutschland um 8 Basispunkte auf -0,25 %, während die Börse um 4,6 % zulegte. Aber schon seit ein paar Monaten belasteten Engpässe (bei Halbleitern), Lieferunterbrechungen (durch das Wiederaufflammen der Delta-Variante in Asien) und die „Zero Covid-19-Politik“, die unter anderem in China betrieben wird, die Industrieproduktion sowie die Fähigkeit der Unternehmen, ihre Lagerbestände wieder aufzubauen. Diese verschiedenen Faktoren trugen dazu bei, dass die Rendite auf 10-jährige Bundesanleihen gegenüber Ende Juni um 18 Basispunkte nachgab. Angesichts der sich normalisierenden Mobilität und des weiter hohen Vertrauens von Unternehmen und privaten Haushalten erklärte demgegenüber die EZB Anfang September, dass sie ihre Anleihenkäufe im Rahmen des PEPP leicht zurückfahren werde. Von Ende August an trieben Engpässe und der starke Anstieg der Energiepreise (Gas, Strom...) die Inflation in der Eurozone über 3 %. Trotz einer nach wie vor guten Konjunktur (die Einkaufsmanagerindizes lagen über der Marke von 50 Punkten) bremste dies die Aufwärtsentwicklung der Börse und ließ die langfristigen Zinsen steigen. Im Vergleich zu Ende Juni legte die Börse im Quartalsverlauf schließlich um 0,2 % zu, während sich die Rendite von 10-jährigen Anleihen um 5 Basispunkte auf -0,19 % erhöhte. Das BIP stieg im dritten Quartal um 2,2 % gegenüber dem Vorquartal. Zurückzuführen war dies auf die bessere Beschäftigung und die sich normalisierende Aktivität im Dienstleistungssektor, obwohl es zu Engpässen in den Lieferketten kam. Demgegenüber wurde die Knappheit bei Ausrüstungsgütern und seit Kurzem auch bei Arbeitskräften in der Eurozone immer dramatischer und belastete die Produktion. Aufgrund seiner industriellen Struktur ist Deutschland von diesem Problem am stärksten betroffen. Bislang konnten sich die Einkaufsmanagerindizes im verarbeitenden Gewerbe ebenso wie im Dienstleistungsgewerbe gut behaupten. Das Verbrauchervertrauen bewegte sich nach wie vor auf hohem Niveau. Der Arbeitsmarkt normalisierte sich. Ende November sahen sich die Regierungen wegen einer neu auftretenden Variante (Omikron) zu neuen Maßnahmen veranlasst, die die Mobilität bzw. die Impfungen betrafen. Trotz dieser erneuten Unsicherheiten gab die Europäische Zentralbank am 16. Dezember bekannt, dass sie die Nettoanleihenkäufe im Rahmen des PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme) nicht über den 31. März 2022 hinaus verlängern werde. Außerdem beschloss sie, ihre Käufe im Rahmen des APP (Asset Purchase Programme) zu ändern. Des Weiteren entschied sie, das Datum, ab dem sie möglicherweise die Wiederanlage von Erlösen aus fällig werdenden Anleihen einstellt, zu verschieben – mindestens bis Ende 2024. Eine Änderung des Leitzinses stand in der Eurozone noch nicht auf der Tagesordnung, obwohl die Inflation im November bei 4,9 % lag. Allerdings herrschte hier eine andere Dynamik als in den USA vor. Denn die Kerninflation belief sich nur auf 2,6 %. Die Löhne entwickelten sich in der Eurozone sehr viel moderater als in den USA. Insgesamt schloss die Rendite von 10-jährigen Anleihen aus Deutschland bei -0,18 %. Das ist 40 Basispunkte höher als Ende 2020. Im Gegensatz zu 2020 verzeichnete die Börse ein Plus von 20,1 %.
Wir weisen darauf hin, dass es sich beim Fonds Candriam Multi Stratégies um einen dynamischen Geldmarkt- Dachfonds handelt, der auf die von Candriam verwalteten Strategien ausgerichtet ist.
Der Fonds erzielte gegenüber dem Geldmarktfonds eine Outperformance von +1,39 % bei einer kontrollierten Volatilität. Diese Performance ist auf ein Umfeld zurückzuführen, in dem sich die alternativen Strategien, in die der Fonds investiert, gut entwickeln. Die Risikoarbitrage-Strategie profitierte 2021 von einer Rekordzahl an Transaktionen.
Die Index-Arbitragestrategie erzielte wie im Jahr 2020 eine starke Performance, sowohl beim dynamischen Geldmarktinstrument als auch beim Absolute-Return-Fonds. Interessanterweise war die Performance aller Akteure in diesem Segment der alternativen Strategien trotz des günstigen Umfelds für Arbitrage-Strategien uneinheitlich, was auf die Volatilität der Arbitrage-Spreads und den erfolglosen Abschluss oder die Verlängerung einiger spezieller Geschäfte, die eine erhöhte regulatorische Aufmerksamkeit bedingten, zurückzuführen ist. Ebenso wie die Trendfolgestrategie trug die Long-Short-Kreditarbitrage-Strategie positiv zum Ergebnis bei. Das Umfeld für Index- Arbitrage- und Merger-Arbitragestrategien dürfte auch im Januar weiter von einer positiven Dynamik profitieren. Die Long/Short-Kreditstrategien könnten unter volatileren Bedingungen leiden. Die Trendfolgestrategie könnte dagegen von den steigenden Tendenzen bei den Zinssätzen profitieren.