* The performance of the institutional unit classes is calculated using the net asset value assessment (unswung net asset value). By contrast, the remaining classes are calculated using the modified net asset value (swung net asset value).
** Percentage figures include dividend impact.
Activity Report (cont.)
Swisscanto (LU) Bond Fund Vision Responsible GBP Market Overview
2022 is finally behind us! It was a year of disastrous records. It was the worst year since the 2008 financial crisis for equity markets, and the worst year since records began for global bond markets. This was the first time in history that both equity and bond markets lost more than 15% in the same year. Investors had to cope with the realization that there is no longer a central bank put, or that its strike price is far lower than it has been in recent years. After much deliberation, central banks on both sides of the Atlantic discarded the narratives of "temporary inflation" and launched the fastest interest rate hike cycle in history, regardless of collateral damage. But interest-rate markets have reluctantly taken part in the interest rate hikes of central banks. Interest rates remain well below the level targeted by central banks (terminal rate). The inverse yield curve also signals the expectation of an early trend reversal.
Even in the fourth quarter, extremely high volatility was the only constant. The feared energy crisis in Europe did not materialise thanks to the mild weather, and news about developments in the Ukraine war moved markets less than previously. Markets are driven mainly by published inflation figures and changing inflation expectations. At the beginning of October, US inflation was again higher than expected in September. What is particularly worrying is the rise in core inflation to its highest level since 1982. This triggered wild fluctuations in the financial markets. In mid-October, the political situation in the UK was once again in the spotlight. The resignation of Prime Minister Liz Truss after only 44 days in office and the complete fiscal policy reversal by her successor, Rishi Sunak, lowered yields on British government bonds.
At the end of October, the European Central Bank (ECB) raised interest rates as expected. However, the statements of ECB President Christine Lagarde were interpreted by the markets as dovish because she mainly stressed her concerns about the deteriorating growth prospects. A few days later, inflation in the euro area reached a new double-digit record in early November and both the US Federal Reserve and the Bank of England raised interest rates. US Federal Reserve President Jay Powell indicated that a possible future shift to smaller rate hikes would not be the end of the rate hikes. However, the markets were unimpressed. The fall in US inflation figures in October reinforced investors' belief in an early trend reversal by the US Federal Reserve. A markedly lower implicit interest rate volatility significantly reduced corporate credit spreads. The rally in the financial markets was further accelerated by lower November inflation figures in Europe and the USA. Such developments counteract the objectives of restrictive monetary policy. In December, both the ECB and the US Federal Reserve increased rates by another 50 basis points. The smaller interest rate hikes were put into perspective by hawkish statements at the press conferences. Both central banks stressed that interest rates will continue to rise and are expected to remain high for a longer period of time. Equity markets then corrected and interest rates climbed sharply.
At the end of December, the Bank of Japan (BoJ) provided the final shock of the year. It was the last major central bank to usher in the end of its expansionary monetary policy, raising the ten-year bond yield cap from 0.25% to 0.50%. The move set markets in turmoil, though it was presented as a technical adjustment rather than a rate hike. The BoJ had to buy large amounts of government bonds in December to keep yields below the new ceiling. Japan's highest inflation rate since 1981 led to concerns that the BoJ could completely abandon its policy of curve control, and that the Japanese bond market will continue to create turbulence in global markets next year through repatriation of foreign investment.
The largely positive sentiment in January 2023 was driven by good corporate results, robust economic data and lower inflation figures. In the euro area, preliminary consumer price data for January 2023 were lower than expected, but core inflation remained high. Consumer prices in the USA were also trending downwards in December. Interest rate hikes by central banks are beginning to affect inflation, which continued to cool in both regions. Positive sentiment boosted equity markets and led to a strong rally in Europe and the US. Both interest rates and credit risk spreads on corporate bonds fell in the first month of the year. These developments led to a strong absolute performance of bonds.
Review of fund-relevant categories
2022 was a special year. While inflation concerns as a result of immense fiscal and monetary stimuli caused astonishment globally, political unrest in the UK also added to this. The unrealistically high budget spending of Liz Truss's government caused bellyaching among international investors and the market demanded a significant risk premium for British government bonds, so-called gilts. Specifically, the long end of the gilt curve suffered, with 30-year government bonds
Activity Report (cont.)
rising above 1.1% in yield in one day. Such a movement has never happened before! This movement led to collateral demands on British pension funds, which make heavy use of derivative instruments, and quickly showed how fragile the global financial system is even in 2022.
In parallel with the inflation trends in Europe and the USA, the UK also had to contend with high inflation, which has not been the case for years. As in Europe, the UK was initially driven by the energy price shock caused by the Russia-Ukraine conflict. However, the increased prices were soon followed by demands for higher wages, which are much more significant on the island. This is because, since the Brexit vote, migration from mainland Europe to the UK has fallen sharply and a shortage of labour has been felt. Knowing this, unions and workers have been able to impose clear wage demands, which carries with it the risk of an emerging wage-price spiral.
The Bank of England (BoE) was decisive in countering these trends and has consistently raised its benchmark interest rate throughout the year. The looming monetary tightening led to higher credit spreads on corporate bonds. Real estate companies were probably the most affected as their financing costs in the financial market literally went through the ceiling.
Performance review
In such a challenging year as 2022, the fund was able to achieve relative outperformance against the benchmark (+1.21%). Absolute performance before costs is -17.34%. Initially cautious positioning on the credit side was transformed into a strong overweight during the course of the year, in parallel with the increase in credit spreads. The focus on higher quality recognised the fact that the more restrictive monetary policy suggests an economic slowdown. In terms of interest rate risk, the fund was underweight throughout the year, contributing significantly to relative outperformance.
Swisscanto (LU) Bond Fund Vision Responsible GBP

Translation (ENDE, 2023-01-31):
* Die Performance der institutionellen Anteilklassen wird auf der Basis des Bewertungs-Nettovermögenswertes („Unswung“- Nettoin- ventarwert) berechnet. Im Gegensatz hierzu werden die übrigen Klassen auf der Basis des modifizierten Nettovermögenswertes („Swung“-Nettoinventarwert) berechnet.
** Prozentzahlen einschließlich Dividendenauswirkung.
Aktivitätsberichte (Fortsetzung)
Swisscanto (LU) Bond Fund Vision Responsible GBP Marktübersicht
Endlich haben wir das Jahr 2022 hinter uns gelassen! Es war ein Jahr mit unheilvollen Rekorden. Für die Aktienmärkte war es das schlechteste Jahr seit der Finanzkrise 2008, und für die globalen Anleihenmärkte war es das schlechteste Jahr seit Beginn der Aufzeichnungen. Das war das erste Mal in der Geschichte überhaupt, büssten sowohl Aktien- als auch die Anleihenmärkte mehr als 15% im gleichen Jahr ein. Die Investoren mussten mit der Einsicht fertig werden, dass es keinen Zentralbank-Put mehr gibt, oder dass dessen Ausübungspreis weit tiefer ist, als man es in den vergangenen Jahren gewohnt war. Die Zentralbanken dies- und jenseits des Atlantiks haben nach langem Zögern die Narrative der
«temporären Inflation» über Bord geworfen und den schnellsten Zinserhöhungszyklus der Geschichte eingeleitet, ohne Rücksicht auf Kollateralschäden. Die Zinsmärkte haben aber die Zinserhöhungen der Notenbanken nur widerwillig mitgemacht. Die Zinsen bleiben weit unter dem Niveau, das von den Zentralbanken angestrebt wird (Terminal Rate). Die inverse Zinskurve signalisiert zudem die Erwartung einer baldigen Trendumkehr.
Auch im vierten Quartal war eine extrem hohe Volatilität die einzige Konstante. Die befürchtete Energiekrise in Europa blieb dank dem milden Wetter aus, und Nachrichten über den Verlauf des Ukraine-Krieges bewegten die Märkte weniger als dies zuvor der Fall gewesen war. Die Märkte werden hauptsächlich durch die publizierten Inflationszahlen und die sich ändernden Inflationserwartungen getrieben. Anfang Oktober zeigte sich, dass die US-Inflation im September erneut höher als erwartet ausgefallen war. Besorgniserregend ist vor allem der Anstieg der Kerninflation auf den höchsten Stand seit 1982. Das löste ein wildes Auf und Ab an den Finanzmärkten aus. Mitte Oktober stand wieder die Politik im Vereinigten Königreich im Rampenlicht. Der Rücktritt von Premierministerin Liz Truss nach nur 44 Tagen im Amt und die komplette fiskalpolitische Umkehr durch ihren Nachfolger Rishi Sunak liess die Renditen der britischen Staatsanleihen fallen.
Ende Oktober erhöhte die Europäische Zentralbank (EZB) wie erwartet die Zinsen. Die Äusserungen von EZB-Präsidentin Christine Lagarde wurden aber von den Märkten als taubenhaft interpretiert, weil sie vor allem ihre Sorgen, über die sich verschlechternden Wachstumsaussichten betonte. Wenige Tage später erreichte die Inflation im Euroraum einen neuen zweistelligen Rekordwert Anfang November erhöhten sowohl die US Fed als auch die Bank of England die Zinsen. Fed- Präsident Jay Powell unterstrich dabei, dass eine eventuelle zukünftige Umstellung auf kleinere Zinsschritte keineswegs das Ende der Zinserhöhungen darstellen würde. Die Märkte zeigten sich aber unbeeindruckt. Der Rückgang der US- Inflationszahlen im Oktober bestärkte die Investoren in ihren Glauben an eine baldige Trendumkehr der Fed. Eine markant tiefere implizite Zinsvolatilität liess die Credit Spreads von Unternehmensanleihen deutlich sinken. Die Rallye an den Finanzmärkten wurde weiter beschleunigt durch tiefere Inflationszahlen für November in Europa und in den USA. Solche Entwicklungen arbeiten den Zielen der restriktiven Geldpolitik entgegen. Im Dezember erhöhten sowohl die EZB als auch die Fed die Leitzinsen um weitere 50 Bp. Die kleineren Zinsschritte wurden durch falkenhafte Äusserungen an den Pressekonferenzen relativiert. Beide Notenbanken betonten, dass die Zinsen noch weiter steigen und voraussichtlich für längere Zeit auf einem hohen Niveau verharren werden. Die Aktienmärkte korrigierten daraufhin und die Zinsen kletterten markant.
Ende Dezember sorgte die Bank of Japan (BoJ) für den finalen Knall des Jahres. Als letzte wichtige Notenbank leitet sie das Ende ihrer expansiven Geldpolitik ein und erhöhte die Obergrenze für die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen von 0,25% auf 0,50%. Der Schritt versetzte die Märkte in Aufruhr, obwohl er als technische Anpassung und nicht als Zinserhöhung dargestellt wurde. Die BoJ musste im Dezember in grossem Umfang Staatsanleihen kaufen, um die Renditen unterhalb der neuen Obergrenze zu halten. Die höchste japanische Inflationsrate seit 1981 lässt befürchten, dass die BoJ ihre Politik der Zinskurven-Kontrolle vollständig aufgeben könnte und der japanische Anleihenmarkt, durch Repatriierung von Auslandsinvestitionen, auch im nächsten Jahr für Turbulenzen an den globalen Märkten sorgen wird.
Im ersten Monat des Jahres 2023 herrschte mehrheitlich ein positives Sentiment, getrieben von guten Unternehmensergebnissen, nach wie vor robusten Konjunkturdaten und tieferen Inflationszahlen. Im Euroraum kamen die vorläufigen Verbraucherpreisdaten für den Januar 2023 tiefer als erwartet, jedoch verharrte die Kerninflation auf hohem Niveau. Auch in den USA zeigten die Konsumentenpreise vom Dezember gegen unten. Die Zinserhöhungen der Zentralbanken wirken sich allmählich auf die Inflation aus, welche sich in beiden Regionen weiter abkühlte. Die positive Stimmung beflügelte die Aktienmärkte und verhalf zu einer starken Rallye in Europa und in den USA. Sowohl die Zinsen als auch die Kreditrisikoaufschläge für Unternehmensanleihen sind im ersten Monat des Jahres gesunken. Diese Entwicklungen verhalfen zu einer starken absoluten Performance von Obligationen.
Aktivitätsberichte (Fortsetzung)
Rückblick auf für den Fonds relevante Kategorien
Das Jahr 2022 war ein spezielles Jahr. Während Inflationssorgen als Folge immenser fiskal- und geldpolitischer Stimuli global für Staunen sorgten, kam in Grossbritannien zusätzlich noch politische Unruhe hinzu. Die unrealistisch hohen Budgetausgaben der Regierung um Liz Truss führten bei internationalen Investoren zu Bauchschmerzen und der Markt forderte eine signifikante Risikoprämie für britische Staatsanleihen, sogenannte Gilts, ein. Ganz im Speziellen litt das lange Ende der Gilt-Kurve, wo 30-jährige Staatsanleihen an einem Tag über 1.1% in der Rendite stiegen. Eine solche Bewegung hat es zuvor noch nie gegeben! Diese Bewegung führte bei den britischen Pensionskassen, welche stark Gebrauch von derivativen Instrumenten machen, zu Collateral-Forderungen und zeigten innerhalb kürzester Zeit auf, wie fragil das globale Finanzsystem selbst im Jahr 2022 aufgestellt ist.
Parallel zu den Inflationstendenzen in Europa und den USA hatte auch Grossbritannien mit seit Jahren nicht mehr gekannter, hoher Inflation zu kämpfen. Wie in Europa war in Grossbritannien anfänglich der Energiepreis-Schock aufgrund des Russland-Ukraine Konflikts die treibende Kraft. Mit den gestiegenen Preisen folgten jedoch bald auch Forderungen nach höheren Löhnen, welche auf der Insel deutlich stärker ins Gewicht fallen. Dies deshalb, da seit der Brexit-Abstimmung die Migration aus Festland-Europa nach Grossbritannien stark abgenommen hat und sich ein Mangel an Arbeitskräften bemerkbar machte. Im Wissen dieser Tatsache konnten Gewerkschaften und Arbeitnehmer klare Lohnforderungen durchsetzen was die Gefahr einer sich etablierenden Lohn-Preis-Spirale mit sich bringt.
Diesen Tendenzen wirkte die Bank of England (BoE) entschieden entgegen und erhöhte ihren Leitzins stets über das ganze Jahr hinweg. Die sich abzeichnende geldpolitische Straffung führte zu höheren Kreditaufschlägen bei Unternehmensanleihen. Die wohl am stärksten abgestraften Namen waren Immobilienunternehmen, welche ihre Finanzierungskosten am Finanzmarkt wortwörtlich durch die Decke gehen sahen.
Performancerückblick
Auch in einem anspruchsvollen Jahr wie 2022 vermochte der Fonds eine relative Outperformance gegenüber der Benchmark zu erzielen (+1.21%). Die absolute Performance vor Kosten beläuft sich auf -17.34%. Eine anfänglich vorsichtige Positionierung auf der Kreditseite wurde im Verlaufe des Jahres, parallel zum Anstieg der Kreditaufschläge, in ein starkes Übergewicht überführt. Der Fokus auf höhere Qualität zollte der Tatsache, dass sich mit der restriktiveren Geldpolitik eine wirtschaftliche Abschwächung abzeichnet. Im Bezug auf Zinsrisiken war der Fonds das ganze Jahr hindurch untergewichtet was stark zur relativen Outperformance beigetragen hat.
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