#  MANAGER COMMENTARY	 LARGEST POSITIONEN
| # | Sektor | in % of NAV | Cumm. in % NAV |
| --- | --- | --- | --- |
| 1 | Consumer Staples | 6.6% | 6.6% |
| 2 | Information Technology | 6.6% | 13.2% |
| 3 | Materials | 6.5% | 19.7% |
| 4 | Financials | 6.0% | 25.6% |
| 5 | Industrials | 5.8% | 31.4% |
| 6 | Industrials | 5.7% | 37.1% |
| 7 | Healthcare | 5.6% | 42.6% |
| 8 | Information Technology | 5.4% | 48.0% |
| 9 | Healthcare | 5.0% | 53.0% |
| 10 | Healthcare | 4.8% | 57.8% |

Once again, the statistics showed easing inflation data, leading to solidified expectations of falling interest rates. This created a favorable environment for the stock markets. The Net Asset Value (NAV) of the Enpa Swiss Top Picks Fund increased by 2.19% in December, resulting in a performance of
+24.44% for the entire year.
There were few headlines from our portfolio companies. The biggest winner was Comet (+10.4%). A more positive outlook from memory chip manufacturer Micron has helped sentiment. Zehnder (+10.2%) also recorded a strong performance. Prospects for cheaper residential financing, thanks to lower interest rates, could improve the currently challenging environment for European construction companies in the future. Cicor (+7.6%) confirmed the annual targets for 2023 at its capital market day. The manufacturer of electronic solutions expects an organic sales growth of 7-10% over the next 3-4 years. It anticipates that further acquisitions will support this growth. Moreover, the return on invested capital is expected to rise to over 15%. We incurred slight losses with our investments in food manufacturers Barry Callebaut (-2.6%) and Aryzta (-3.7%). SoftwareOne (-7.9%) tended weakly following reports in the press that only Bain Capital remained interested in acquiring the company. The current valuation barely includes a takeover premium anymore.
We tendered our stake in Schaffner as part of TE Connectivity's tender offer and received cash for it mid-December. VT5 has definitively merged with the R&S Group as part of the De-Spac. We utilized the liquidity created by this event to sell the relatively small position. In recent weeks, we have established a new stake in the semiconductor company u-blox. At the capital market day at the end of November, a profit warning due to the expected inventory reduction at customers in 2024 led to a slump in the share price. We particularly appreciate that u-blox, under the new CEO, is abandoning the costly and loss-making development of its own communication chips and is instead focusing on positioning chips. In the business of position chips and modules, u-blox is the global market leader, achieving EBIT margins of over 30% and double-digit growth. We believe that, after a challenging 2024, u-blox can achieve the group's target of medium-term double-digit sales growth and margins of >14%. Such a development is not yet reflected in the current valuation
| A CLASS (CHF) |
| --- |
|  | YTD | JAN | FEB | MAR | APR | MAY | JUN | JUL | AUG | SEP | OCT | NOV | DEC |
| 2018 | -17.58% | 4.86% | -2.16% | -3.56% | 2.61% | 0.06% | -0.40% | 0.29% | -0.63% | -1.09% | -7.43% | -5.43% | -5.60% |
| 2019 | 29.48% | 8.35% | 3.02% | 0.87% | 4.29% | -3.60% | 4.21% | 0.13% | -2.77% | 2.49% | 2.07% | 4.80% | 2.83% |
| 2020 | 10.59% | -0.58% | -6.40% | -10.12% | 8.94% | 5.20% | 4.23% | 1.32% | 1.80% | -0.65% | -6.10% | 11.52% | 3.16% |
| 2021 | 29.18% | 1.64% | 2.36% | 5.32% | 3.14% | 3.24% | 3.50% | 3.07% | 4.39% | -4.53% | 2.57% | -1.59% | 3.16% |
| 2022 | -23.34% | -7.28% | -1.94% | -1.50% | -3.13% | -4.22% | -9.42% | 6.34% | -4.65% | -9.10% | 6.23% | 6.85% | -2.65% |
| 2023 | 24.44% | 7.83% | 2.72% | 3.58% | 1.85% | 0.03% | 1.42% | 1.84% | -0.49% | -0.98% | -5.80% | 8.67% | 2.19% |

| S CLASS (CHF) - Closed for new investments |
| --- |
|  | YTD | JAN | FEB | MAR | APR | MAY | JUN | JUL | AUG | SEP | OCT | NOV | DEC |
| 2018 | -16.90% | 4.95% | -2.12% | -3.47% | 2.63% | 0.18% | -0.33% | 0.35% | -0.57% | -1.03% | -7.37% | -5.37% | -5.53% |
| 2019 | 30.21% | 8.42% | 3.08% | 0.94% | 4.35% | -3.53% | 4.28% | 0.19% | -2.71% | 2.56% | 2.13% | 4.70% | 2.88% |
| 2020 | 11.36% | -0.51% | -6.34% | -10.06% | 9.02% | 5.26% | 4.29% | 1.35% | 1.85% | -0.60% | -6.03% | 11.57% | 3.22% |
| 2021 | 30.08% | 1.70% | 2.41% | 5.38% | 3.20% | 3.29% | 3.55% | 3.13% | 4.44% | -4.42% | 2.62% | -1.52% | 3.21% |
| 2022 | -22.76% | -7.22% | -1.88% | -1.44% | -3.07% | -4.16% | -9.37% | 6.41% | -4.59% | -9.04% | 6.30% | 6.90% | -2.59% |
| 2023 | 25.38% | 7.89% | 2.78% | 3.64% | 1.91% | 0.10% | 1.48% | 1.90% | -0.42% | -0.92% | -5.74% | 8.73% | 2.26% |

| Custodian Bank | Bank J. Safra Sarasin AG, Basel | Website | www.enpa.ch/en/funds | Valor (A Class) | 36'815'354 (CHF) |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Fund Administrator | LLB Swiss Investment AG, Zurich | Contact | info@enpa.ch | ISIN (A Class) | CH0368153547 (CHF) |
| Asset Manager | Entrepreneur Partners AG, Zurich (Reto Bruehwiler) |  |  | Bloomberg (A Class) | ENPATOP SW (CHF) |

Disclaimer: This material provided by the Enpa Swiss Top Picks Fund is intended for marketing and information purposes only and does not constitute an offer or recommendation for the purchase or sale of investment funds. The information herein is subject to change at any time. No liability is accepted for any incorrect information. Past performance is not a reliable indicator of current or future performance. The performance figures do not include commissions and costs, which arise at subscription and redemption of units. The fund does not disclose the figures of a benchmark. «Enpa Swiss Top Picks Fund» is an investment fund according to the Swiss law, categorized as «Other Funds for Traditional Investments ». Investors should read carefully the risk factors stated in the fund prospectus. The investors can accept higher fluctuation of the NAV or a longer decrease of the NAV. They are familiar with the main risk of an equity investment. An investor shall not be in need to realize the investment at a specific point in time. Investors have to be prepared to accept and be in a financial position to bear (possibly substantial) losses. The fund prospectus with integrated fund contract, the key investor information (KIIDs) as well as the annual report and the semi-annual report can be obtained free of charge from the fund management company LLB Investment AG, Claridenstrasse 20, CH-8002 Zürich. With respect to any sales restrictions, investors should seek independent advice on the applicable legal, financial or tax principles in the country concerned. The Enpa Swiss Top Picks Fund was established in Switzerland as a retail fund. The Enpa Swiss Top Picks Fund is licensed for distribution in Switzerland. For other locations, local rules apply.
*) without performance fee

Translation (ENDE, 2023-12-31):
#  KOMMENTAR FONDSMANAGER	 GRÖSSTE POSITIONEN
| # | Sektor | in % NAV | Kumm. in % NAV |
| --- | --- | --- | --- |
| 1 | Basiskonsum | 6.6% | 6.6% |
| 2 | Technologie | 6.6% | 13.2% |
| 3 | Basiskonsum | 6.5% | 19.7% |
| 4 | Finanzen | 6.0% | 25.6% |
| 5 | Industrie | 5.8% | 31.4% |
| 6 | Industrie | 5.7% | 37.1% |
| 7 | Gesundheit | 5.6% | 42.6% |
| 8 | Technologie | 5.4% | 48.0% |
| 9 | Gesundheit | 5.0% | 53.0% |
| 10 | Gesundheit | 4.8% | 57.8% |

Erneut zeigten die Statistiken leicht rückläufige Inflationsdaten, weshalb sich die Erwartung sinkender Zinsen verfestigte. Dies schuf ein freundliches Umfeld für die Aktienmärkte. Der Net Asset Value (NAV) des Enpa Swiss Top Picks Fund stieg im Dezember um 2.19%. Für das Gesamtjahr errechnet sich somit eine Performance von +24.44%.
Von unseren Portfoliofirmen gab es wenig Schlagzeilen. Der grösste Gewinner war Comet (+10.4%). Ein positiverer Ausblick vom Speicherchiphersteller Micron mag geholfen haben. Zehnder (+10.2%) verbuchte ebenfalls eine starke Performance. Aussichten auf günstigere Wohnbaufinanzierung dank tieferem Zinsniveau könnten irgendwann in der Zukunft das derzeit schwierige Umfeld für Bauwerte verbessern. Cicor (+7.6%) bestätigte am Kapitalmarkttag die Jahresziele für 2023. Für die nächsten 3-4 Jahre erwartet der Hersteller von elektronischen Gesamtlösungen ein organisches Umsatzwachstum von 7-10%. Zusätzlich sollte der Umsatz durch weitere Zukäufe unterstützt werden. Der Ertrag auf dem investierten Kapital soll auf über 15% steigen.
Leichte Verluste erlitten wir mit unseren Beteiligungen an den Lebensmittelherstellern Barry Callebaut (-2.6%) und Aryzta (-3.7%). Schwach tendierten SoftwareOne (-7.9%), nachdem die Presse schrieb, dass nur noch Bain Capital an einer Übernahme interessiert sein soll. Die derzeitige Bewertung beinhaltet kaum mehr eine Übernahmeprämie.
Unsere Beteiligung an Schaffner haben wir im Rahmen der Tenderofferte von TE Connectivity angedient und dafür Mitte Dezember Cash erhalten. VT5 hat definitiv mit der R&S Gruppe im Rahmen des De-Spac fusioniert. Wir nutzten die entstandene Liquidität rund um diesen Event, um die relativ kleine Position zu verkaufen. In den letzten Wochen haben wir eine neue Beteiligung am Halbleiterunternehmen u-blox aufgebaut. Am Kapitalmarkttag Ende November verursachte die Gewinnwarnung wegen dem zu erwarteten Lagerabbau bei Kunden im Jahr 2024 einen Kursrutsch. Uns gefällt vor allem die Tatsache, dass u-blox mit dem neuen CEO die teure und Verluste verursachende Entwicklung eigener Kommunikationschips aufgibt und sich stattdessen noch stärker auf Positionschips konzentriert. Im Geschäft mit Positionschips und - modulen ist man der weltweite Marktführer, erzielt EBIT-Margen von über 30% und wächst zweistellig. Wir gehen davon aus, dass u-blox das Gruppenziel von mittelfristig zweistelligem Umsatzwachstum und Margen von >14% erreichen kann. Eine solche Entwicklung ist in der aktuellen Bewertung noch nicht reflektiert.
| A-KLASSE (CHF) |
| --- |
|  | YTD | JAN | FEB | MAR | APR | MAI | JUN | JUL | AUG | SEP | OKT | NOV | DEZ |
| 2018 | -17.58% | 4.86% | -2.16% | -3.56% | 2.61% | 0.06% | -0.40% | 0.29% | -0.63% | -1.09% | -7.43% | -5.43% | -5.60% |
| 2019 | 29.48% | 8.35% | 3.02% | 0.87% | 4.29% | -3.60% | 4.21% | 0.13% | -2.77% | 2.49% | 2.07% | 4.80% | 2.83% |
| 2020 | 10.59% | -0.58% | -6.40% | -10.12% | 8.94% | 5.20% | 4.23% | 1.32% | 1.80% | -0.65% | -6.10% | 11.52% | 3.16% |
| 2021 | 29.18% | 1.64% | 2.36% | 5.32% | 3.14% | 3.24% | 3.50% | 3.07% | 4.39% | -4.53% | 2.57% | -1.59% | 3.16% |
| 2022 | -23.34% | -7.28% | -1.94% | -1.50% | -3.13% | -4.22% | -9.42% | 6.34% | -4.65% | -9.10% | 6.23% | 6.85% | -2.65% |
| 2023 | 24.44% | 7.83% | 2.72% | 3.58% | 1.85% | 0.03% | 1.42% | 1.84% | -0.49% | -0.98% | -5.80% | 8.67% | 2.19% |

| S-KLASSE (CHF) - Geschlossen für neue Investments |
| --- |
|  | YTD | JAN | FEB | MAR | APR | MAI | JUN | JUL | AUG | SEP | OKT | NOV | DEZ |
| 2018 | -16.90% | 4.95% | -2.12% | -3.47% | 2.63% | 0.18% | -0.33% | 0.35% | -0.57% | -1.03% | -7.37% | -5.37% | -5.53% |
| 2019 | 30.21% | 8.42% | 3.08% | 0.94% | 4.35% | -3.53% | 4.28% | 0.19% | -2.71% | 2.56% | 2.13% | 4.70% | 2.88% |
| 2020 | 11.36% | -0.51% | -6.34% | -10.06% | 9.02% | 5.26% | 4.29% | 1.35% | 1.85% | -0.60% | -6.03% | 11.57% | 3.22% |
| 2021 | 30.08% | 1.70% | 2.41% | 5.38% | 3.20% | 3.29% | 3.55% | 3.13% | 4.44% | -4.42% | 2.62% | -1.52% | 3.21% |
| 2022 | -22.76% | -7.22% | -1.88% | -1.44% | -3.07% | -4.16% | -9.37% | 6.41% | -4.59% | -9.04% | 6.30% | 6.90% | -2.59% |
| 2023 | 25.38% | 7.89% | 2.78% | 3.64% | 1.91% | 0.10% | 1.48% | 1.90% | -0.42% | -0.92% | -5.74% | 8.73% | 2.26% |

| Depotbank | Bank J. Safra Sarasin AG, Basel | Webseite | www.enpa.ch/funds | Valor (A-Klasse) | 36'815'354 (CHF) |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| Fondsleitung | LLB Swiss Investment AG, Zürich | Kontakt | info@enpa.ch | ISIN (A-Klasse) | CH0368153547 (CHF) |
| Fondsmanager | Entrepreneur Partners AG, Zürich (Reto Brühwiler) |  |  | Bloomberg (A-Klasse) | ENPATOP SW (CHF) |

Disclaimer: Diese Publikation des Enpa Swiss Top Picks Fund dient nur zu Marketing- Informationszwecken und stellt weder ein Angebot noch eine Empfehlung dar, Anlagefonds zu kaufen oder zu verkaufen. Die Informationen stehen unter dem Vorbehalt jederzeitiger Änderung. Für allfällige fehlerhafte Angaben wird keinerlei Haftung übernommen. Die vergangene Performance ist keine Garantie für laufende und zukünftige Entwicklungen. Die Performancedaten lassen die bei der Ausgabe und Rücknahme der Anteile erhobenen Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. Der Fonds verzichtet auf einen Vergleich mit einem Referenzindex. Der «Enpa Swiss Top Picks Fund» ist ein Anlagefonds schweizerischen Rechts der Art «Übrigen Fonds für traditionelle Anlagen». Die Anleger werden ausdrücklich auf die im Fondsprospekt beschriebenen Risiken hingewiesen. Die Anleger können stärkere Schwankungen und einen länger andauernden Rückgang des Inventarwertes der Fondsanteile in Kauf nehmen. Sie sind mit den wesentlichen Risiken einer Aktienanlage vertraut. Der Anleger darf nicht auf die Realisierung der Anlage auf einen bestimmten Termin angewiesen sein. Anleger müssen darauf gefasst und in der finanziellen Lage sein, (allenfalls erhebliche) Kursverluste verkraften zu können. Der Prospekt mit integriertem Fondsvertrag, die Wesentlichen Anlegerinformationen (KIIDs) sowie der Jahres- und Halbjahresbericht sind unentgeltlich bei der Fondsleitung, der LLB Swiss Investment AG, Claridenstrasse 20, CH-8002 Zürich erhältlich. In Bezug auf allfällige Verkaufsbeschränkungen sollte unabhängige Beratung über die im betreffenden Land anwendbaren rechtlichen Grundsätze gesucht werden. Der Enpa Swiss Top Picks Fund wurde in der Schweiz als Publikumsfonds aufgelegt. Für den Enpa Swiss Top Picks Fund liegt eine Vertriebszulassung in der Schweiz vor. Für andere Domizile gelten lokale Bestimmungen.
*) ohne Performance Fee