# Fund manager's report
Factors affecting performance
The ICE BofA Merrill Lynch Global High Yield Total Return Index (USD hedged) generated a return of -0.43% during September. The index was led lower by the Emerging Market segment, which significantly underperformed the roughly flat returns of the US and European HY segments of the market. Higher rated securities underperformed, with triple C rated securities outperforming both single B and double B rated securities. From a relative performance perspective, the fund’s outperformance was driven by its structural underweight to Emerging Market securities and its lower duration relative to the index.
Main changes to the portfolio
We were more active in our participation in new issues during the busier month of September. We initiated positions in the secured and unsecured tranches of new LBO’s Medline (healthcare) and Solenis (Chemicals). New Enterprise (Basic Industry), Grifols (Healthcare) and HealthEquity (Technology) were among several other new deals we participated in. The majority of new issues performed well, however some of the higher quality deals were weaker towards the end of the month.
Current market influences and outlook
The fund finished the month with a yield-to-worst of 4.13% (exclusive of cash) compared to the benchmark yield-to-worst of 4.37%. The duration-to-worst was 2.51, lower than the benchmark duration of 3.77. We expect the duration of the fund to be below the benchmark by a similar magnitude until we see market volatility or a rise in interest rates. If that were to happen, we will methodically increase the duration of the strategy. Until then, running the strategy with a similar yield as the benchmark but significantly less duration should prove beneficial to clients over the next year. While acknowledging some market outflows from retail investors, the appetite for the asset class remains strong as global fixed income markets offer little yield for institutional investors and the Global High Yield default rate trends lower. Although the yield-to-worst of the Global High Yield benchmark remains close to a historical low, we believe there is still value in parts of the Global High Yield market relative to other global fixed income asset classes.

Translation (ENDE, 2021-09-30):
# Bericht des Fondsmanagements
Faktoren für die Wertentwicklung
Der ICE BofA Merrill Lynch Global High Yield Total Return Index (abgesichert in USD) wies im September eine Rendite von
-0,43% aus. Der Index wurde durch das Schwellenländersegment belastet, das sich deutlich schwächer entwickelte als die US-amerikanischen und europäischen Hochzinssegmente des Marktes. Wertpapiere mit höheren Ratings schnitten schlechter ab, wobei sich Titel der Ratinggruppe CCC besser hielten als Papiere mit Rating von B und BB. Im Hinblick auf die relative Performance war die Outperformance des Fonds auf die strukturelle Untergewichtung in Schwellenländerwerten und die geringere Duration im Vergleich zum Index zurückzuführen.
Wichtigste Veränderungen am Portfolio
Im September beteiligten wir uns aktiver an der höheren Zahl von Neuemissionen in diesem Monat. Wir eröffneten Positionen in besicherten und unbesicherten Tranchen der neuen LBO-Transaktionen von Medline (Gesundheitswesen) und Solenis (Chemie). Weitere neue Transaktionen, an denen wir uns ebenfalls beteiligten, betrafen New Enterprise (Grundstoffindustrie), Grifols (Gesundheitswesen) und HealthEquity (Technologie). Der Großteil der Neuemissionen entwickelte sich gut, doch ein Teil der qualitativ höherwertigen Papiere gab gegen Ende des Monats nach.
Aktuelle Markteinflüsse und Aussichten
Der Fonds beendete den Monat mit einer Yield to Worst von 4,13% (ohne die Barposition), während die Benchmark eine Yield to Worst von 4,37% aufwies. Die Duration-to-Worst lag mit 2,51 unter der Benchmarkduration von 3,77.
Voraussichtlich wird die Duration des Fonds so lange ungefähr in dieser Größenordnung unter dem Benchmarkniveau gehalten, bis Marktschwankungen auftreten oder die Zinssätze steigen. Wenn dies eintreten sollte, würden wir die Duration der Strategie methodisch anheben. Bis dahin dürfte es für die Kunden im nächsten Jahr vorteilhaft sein, die Rendite der Strategie in etwa auf dem Niveau der Benchmarkrendite zu halten, aber mit einer erheblich geringeren Duration. Trotz eines gewissen Kapitalabzugs von Privatanlegern aus diesem Markt ist das Interesse an der Anlageklasse nach wie vor stark, da die globalen Anleihenmärkte institutionellen Anlegern kaum Renditen bieten und die Ausfallquote bei globalen Hochzinsanleihen rückläufig ist. Obwohl sich die Yield-to-Worst der Benchmark für globale Hochzinsanleihen nahe am historischen Tiefstwert bewegt, bieten Teile des globalen Hochzinsmarktes im Vergleich zu anderen globalen festverzinslichen Anlageklassen in unseren Augen immer noch Wertpotenzial.