### Portfolio review
The Fund lagged its benchmark over the period. Revaluing our Russian holdings to zero was a material detractor. We took the decision due to the implementation of stringent capital controls in Russia and Western sanctions on Moscow, which at present make it impossible to realise any value from our investments. Conversely, not holding energy companies Gazprom and Lukoil was favourable.
Prior to the invasion, we held four domestic Russian companies, namely Moscow Exchange, Sberbank, Segezha and X5 Retail. We exited Moscow Exchange and X5 Retail, and significantly reduced our other Russian positions in the second half of February 2022. Heading
into this crisis, Russia had been one of the most compelling bottom-up stories in the emerging markets universe,
with disruptive business models and huge secular growth potential.
Away from Russia, an additional headwind for the Fund was the broad market shift from growth to value stocks. As a consequence, digital consumer company Sea and chemicals producer LG Chem underperformed. Sea also came under pressure from concerns over moderating
gaming revenues, but we remain positive on its longer- term prospects. We believe Sea should be able to leverage its gaming segment to accelerate growth in e-commerce and digital financial services. The company is winning against its rivals in Indonesia and strengthening its ecosystem to increase market penetration elsewhere in Asia. On the flip side, the lack of exposure to e-commerce company Meituan offset some of those negative effects.
Elsewhere in China, biotechnology company WuXi Biologics detracted due to concerns over the inclusion of its subsidiaries on the US restricted entity list. Hangzhou Tigermed also slumped amid weak sentiment surrounding the sector. Both stocks remain long-run beneficiaries of China’s drive for self-sufficiency.
The exposure to Mexico delivered positive returns. Lender Banorte rallied on the back of higher expectations for
net interest margins as interest rates continued to rise in Mexico. Similarly, beverage company Arca Continental finished ahead of the benchmark. Holdings in Brazil were also among the top performers. Real estate company Multiplan and lender Banco Bradesco rose on the back of positive market sentiment.
In key portfolio changes, we established several new positions over the period. Three additions were in China. NARI Technology manufactures and sells products that improve the energy efficiency of China’s grid, allowing greater connection to renewable energy projects.
Robot maker Estun is poised to benefit from a multiyear automation trend in China. Hundsun is an attractively valued software business that specialises in applications for financial services businesses, where increased regulation is expected to stimulate demand. Elsewhere in Asia, we initiated India-based Crompton Greaves, a high- quality consumer electrical manufacturer that provides exposure to the recovering property market and a re- rating opportunity versus peers in the sector.
Outside Asia, we introduced CTP, an attractively valued real estate business that is focused on the warehouse and logistics sector in Eastern Europe. The company has a strong development pipeline and industry-leading environmental, social and governance credentials. We also established a position in semiconductor equipment
manufacturer ASM International, given the positive outlook for demand, which is not reflected in valuations.
Other new holdings include Sanlam and Commercial International Bank. The former is a high-quality South African life assurance business with attractive growth potential in other African markets. The latter is an Egyptian lender which offers an attractively valued exposure to
the recovery in the country, where potential growth in small and medium-sized enterprise lending has not been appreciated by the market.
In Latin America, we added Argentinian agriculture and ethanol firm Adecoagro, which benefits from the development of alternative fuels and demand for
agricultural commodities, and Raia Drogasil, a Brazilian pharmacy business that is growing through expansion into underpenetrated regions, higher spending on pharmaceuticals and investment in digital healthcare.
Against these, besides our Russian holdings, we exited Kakao, Logo, Meituan, NotreDame Intermedica, Ping An Insurance and Rumo in view of better opportunities elsewhere. We sold Samsung SDI on valuation grounds
and divested Prosus because we see fewer catalysts for a rerating of the valuation of its broader book of investments in the medium term. We prefer direct exposure to our preferred Chinese internet companies. Finally, we exited LG Energy Solution and Nykaa (FSN) on the back of their sharp rise following their initial public offerings, given our small allocations.

Translation (ENDE, 2022-03-31):
### Portfolio-Überblick
Der Fonds blieb im Berichtszeitraum hinter seiner Benchmark zurück. Die Neubewertung unserer russischen Beteiligungen auf Null war ein wesentlicher Belastungsfaktor. Wir haben uns zu diesem Schritt entschlossen, weil die strengen Kapitalverkehrskontrollen in Russland und die westlichen Sanktionen gegen Moskau es derzeit unmöglich machen, einen Wert aus unseren Investitionen zu realisieren. Umgekehrt war die Nichtbeteiligung an den Energieunternehmen Gazprom und Lukoil günstig.
Vor der Invasion hielten wir vier inländische russische Unternehmen, nämlich Moscow Exchange, Sberbank, Segezha und X5 Retail. Wir haben uns von Moscow Exchange und X5 Retail getrennt und unsere anderen russischen Positionen in der zweiten Februarhälfte 2022 deutlich reduziert. Vor der Krise war Russland eine der überzeugendsten Bottom-up-Storys im Universum der Schwellenländer, mit bahnbrechenden Geschäftsmodellen und einem enormen säkularen Wachstumspotenzial.
Außerhalb Russlands war ein zusätzlicher Gegenwind für den Fonds die breite Marktverschiebung von
Wachstums- zu Substanzwerten. Infolgedessen schnitten das Unternehmen für digitale Konsumgüter Sea und der Chemieproduzent LG Chem unterdurchschnittlich ab.
Sea geriet auch aufgrund der Sorge um die sinkenden Einnahmen aus dem Glücksspielgeschäft unter Druck, doch bleiben wir in Bezug auf die längerfristigen Aussichten des Unternehmens positiv gestimmt. Wir glauben, dass Sea in der Lage sein sollte, sein Spielesegment zu nutzen, um das Wachstum in den Bereichen E-Commerce und digitale Finanzdienstleistungen zu beschleunigen. Das Unternehmen setzt sich gegen seine Konkurrenten in Indonesien durch und stärkt sein Ökosystem, um die Marktdurchdringung in anderen Teilen Asiens zu steigern. Auf der anderen Seite konnte das fehlende Engagement beim E-Commerce-Unternehmen Meituan einige dieser negativen Auswirkungen ausgleichen.
Andernorts in China belastete das Biotechnologieunternehmen WuXi Biologics das Ergebnis aufgrund von Bedenken hinsichtlich der Aufnahme seiner Tochtergesellschaften in die US-amerikanische
„Restricted Entities“-Liste. Hangzhou Tigermed brach angesichts der schlechten Stimmung gegenüber dem Sektor ebenfalls ein. Beide Aktien profitieren langfristig von Chinas Autarkiestreben.
Das Engagement in Mexiko brachte positive Erträge. Das Kreditinstitut Banorte erholte sich aufgrund höherer Erwartungen für die Nettozinsmargen, da die Zinssätze in Mexiko weiter anstiegen. Auch der Getränkehersteller Arca Continental lag über der Benchmark. Zu den Spitzenreitern gehörten auch Positionen in Brasilien. Das Immobilienunternehmen Multiplan und das Kreditinstitut Banco Bradesco stiegen im Zuge der positiven Marktstimmung.
Bei den wichtigsten Portfolioveränderungen haben wir im Berichtszeitraum mehrere neue Positionen eingerichtet. Drei Neuzugänge erfolgten in China. NARI Technology fertigt und vertreibt Produkte, die die Energieeffizienz des chinesischen Stromnetzes verbessern und eine bessere Anbindung an Projekte im Bereich der erneuerbaren Energien ermöglichen. Der Roboterhersteller Estun ist gut positioniert, von einem mehrjährigen Automatisierungstrend in China zu profitieren. Hundsun ist ein attraktiv bewertetes Softwareunternehmen, das sich auf Anwendungen für Finanzdienstleister spezialisiert
hat, bei denen eine verstärkte Regulierung die Nachfrage anregen dürfte. Andernorts in Asien haben wir das indische Unternehmen Crompton Greaves, einen Hersteller von Elektrogeräten von hoher Qualität, der vom sich erholenden Immobilienmarkt profitiert und eine Chance für eine Wertsteigerung gegenüber anderen Unternehmen des Sektors bietet, aufgenommen.
Außerhalb Asiens haben wir CTP aufgenommen, ein attraktiv bewertetes Immobilienunternehmen, das sich auf den Lager- und Logistiksektor in Osteuropa konzentriert. Das Unternehmen verfügt über eine starke Entwicklungspipeline sowie über branchenweit führende Umwelt-, Sozial- und Unternehmensführungsstandards. Angesichts der positiven Nachfrageaussichten, die sich nicht in den Bewertungen widerspiegeln, haben wir außerdem eine Position im Halbleiterausrüster ASM International aufgebaut.
Weitere neue Positionen sind Sanlam und Commercial International Bank. Ersteres ist ein hochwertiges südafrikanisches Lebensversicherungsgeschäft mit attraktivem Wachstumspotenzial in anderen afrikanischen Märkten. Bei letzterem handelt es sich um ein ägyptisches Kreditinstitut, das ein attraktiv bewertetes Engagement in der Erholung des Landes bietet, in dem das potenzielle Wachstum bei der Kreditvergabe an kleine und mittlere Unternehmen vom Markt noch nicht erkannt wurde.
In Lateinamerika fügten wir das argentinische Agrar- und Ethanolunternehmen Adecoagro hinzu, das von der Entwicklung alternativer Kraftstoffe und der Nachfrage nach Agrarrohstoffen profitiert, sowie Raia Drogasil, ein brasilianisches Apothekenunternehmen, das durch die Expansion in unterversorgte Regionen, höhere Ausgaben für Arzneimittel und Investitionen in die digitale Gesundheitsversorgung wächst.
Dagegen haben wir uns neben unseren russischen Beteiligungen von Kakao, Logo, Meituan, NotreDame Intermedica, Ping An Insurance und Rumo getrennt, da sich anderswo bessere Gelegenheiten bieten. Wir haben Samsung SDI aus Bewertungsgründen verkauft und Prosus veräußert, weil wir mittelfristig weniger Katalysatoren für eine Anhebung der Bewertung des breiteren Beteiligungsportfolios sehen. Wir ziehen ein direktes Engagement in unseren bevorzugten chinesischen Internetunternehmen vor. Schließlich haben wir LG Energy Solution und Nykaa (FSN) aufgrund ihres starken Anstiegs nach ihren Börsengängen und angesichts unserer geringen Allokation veräußert.