# FUND MANAGEMENT ANALYSIS
## MARKET ENVIRONMENT
Financial markets underwent a correction in February after rising sharply earlier in the year. In the United States, inflation came in above forecast but cast no doubt over the downward trend. However, core inflation remains high, largely due to the increase in service prices. Employment figures remained strong on both sides of the Atlantic. Federal Reserve Chair Jerome Powell reiterated the need to uphold a restrictive policy, but confirmed that disinflation is under way. The European Central Bank has taken a more hawkish tone than its US counterpart. Strong employment figures and persistently high inflation has led the markets to raise their estimate for terminal rates, which would mean the restrictive policy lasting longer than expected. Against this backdrop, sovereign bond yields climbed, especially in the United States, strengthening the dollar. Equity markets corrected, except in Europe where growth prospects have brightened as gas prices fall. Pressure on sovereign yields hit growth stocks, most notably in technology. However, the semiconductor segment delivered a positive return due to an attractive outlook for the development of artificial intelligence.

## PERFORMANCE COMMENTARY
Although stock markets were down in February, our strategy delivered slightly positive returns, which were beneficial in both absolute and relative terms. Our overweighting of Europe, underweighting of the United States, and limited exposure to emerging markets, were behind this performance. From a sector viewpoint, our lack of exposure to commodity and communication service stocks paid off. Our industrial positions also helped generate stronger performance. Not only did our overweighting have a positive impact, but our selection of US industrial stocks such as Copart, Cintas, WW Grainger and Watts Water Technologies were among the top 10 contributors. Although our overweighting of healthcare did not shore up performance overall, we did benefit from our selection of two European names in particular: Novo Nordisk and Straumann.

## OUTLOOK AND INVESTMENT STRATEGY
Volatility remains at the forefront of how we position the strategy, as uncertainty continues to surround inflation and interest rates. We are still being cautious with the portfolio’s positioning, and a few changes during the month reflect this. We closed our position in Techtronic following the publication of a report by a short seller. We also reduced some of our high beta positions including Veeva and Estee Lauder, while strengthening our more defensive healthcare and consumer positions such as Coca Cola and Roche. Our philosophy consists of investing in family- or founder-run businesses with stable returns and low debt. We think that our positioning will see us outperform over the long term, especially in periods of high uncertainty.

Translation (ENDE, 2023-02-28):
# ANALYSE DER FONDSMANAGER
## MARKTUMFELD
Im Februar kam es an den Finanzmärkten nach einem besonders positiven Jahresbeginn zu einer Korrektur. In den USA wurde eine über den Erwartungen liegende Inflation veröffentlicht, ohne jedoch den Abwärtstrend infrage zu stellen. Dennoch ist die Kerninflation weiterhin hoch, vor allem aufgrund des Anstiegs im Dienstleistungssektor. Die Beschäftigungszahlen blieben trotzdem auf beiden Seiten des Atlantiks solide. Der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, bekräftigte erneut die Notwendigkeit, an einer restriktiven Politik festzuhalten. Gleichzeitig bestätigte er, dass die Deflation im Gange sei. Die Europäische Zentralbank hat ihrerseits einen verhältnismäßig restriktiveren Ton als ihr US-Pendant angeschlagen. Die guten Beschäftigungszahlen in Verbindung mit einer anhaltend hohen Inflation haben die Märkte veranlasst, ihre Einschätzung der Endzinsen zu erhöhen, was einer länger als erwarteten restriktiven Politik entspricht. Vor diesem Hintergrund stiegen Staatsanleihen insbesondere in den USA, was die Performance des US-Dollars gegenüber den anderen Währungen verstärkte. An den Aktienmärkten kam es zu einer Korrektur – mit Ausnahme des europäischen Marktes aufgrund von besseren Wachstumsaussichten im Zuge des Rückgangs der Gaspreise. Der Druck auf die Renditen von Staatsanleihen hat die Wachstumssektoren benachteiligt, allen voran den Technologiesektor. In diesem Sektor verzeichneten Halbleiter dank der attraktiven Aussichten für die Entwicklung künstlicher Intelligenz dennoch eine positive Performance.

## KOMMENTAR ZUR PERFORMANCE
Trotz des Rückgangs der Börsen im Februar verzeichnete unsere Strategie im Laufe des Monats leicht positive Renditen, was sich sowohl in absoluten als auch in relativen Zahlen positiv auswirkte. Auf regionaler Ebene trug unsere Übergewichtung in Europa, zusammen mit unserer Untergewichtung in den USA und unserem begrenzten Exposure in den Schwellenländern, zu dieser Performance bei. Aus sektoraler Sicht hat sich unser fehlendes Exposure in Rohstoffen und Kommunikationsdienstleistungen positiv auf die Strategie ausgewirkt.
Unsere Positionen im Industriesektor ermöglichten uns höhere Performances. Nicht nur unsere Übergewichtung unterstützte die positive Renditen, sondern auch unsere Wertpapierauswahl im amerikanischen Industriesektor wie Copart, Cintas, WW Grainger und Watts Water Technologies zählte zu den zehn größten Performance-Beiträgen. Unsere Übergewichtung im Gesundheitssektor hat unsere Gesamtperformance zwar im Laufe des Monats nicht gestützt, wir profitierten dennoch von unserer Titelauswahl in Europa (Novo Nordisk und Straumann).

## AUSBLICK UND ANLAGESTRATEGIE
Volatilität steht bei der Positionierung unserer Strategie immer an erster Stelle, und die Unsicherheit in Bezug auf Inflation und Zinssätze bleibt. Wir bleiben bei der Positionierung unseres Portfolios vorsichtig, und die wenigen im Monat vorgenommenen Änderungen spiegeln dies wider. Wir haben unsere Position in Techtronic nach der Veröffentlichung eines Leerverkaufs veräußert. Zudem haben wir einige unserer Titel mit hohem Beta, wie Veeva und Estée Lauder, reduziert und gleichzeitig unsere Positionen in unseren defensiveren Gesundheits- und Konsumtiteln wie Coca-Cola und Roche erhöht. Unsere Philosophie ist es, in Familienunternehmen oder Gründerunternehmen mit stabilen Renditen und geringem Leverage zu investieren. Wir sind davon überzeugt, dass wir dank unserer Positionierung langfristig eine Outperformance erzielen werden, insbesondere in Zeiten großer Unsicherheit.