# AXA WF ACT Green Bonds I EUR
Fund Managers's Comment
We have undoubtedly passed the peak of pessimism in the eurozone thanks to activity indicators that are a bit more resilient than predicted, and a slightly faster downturn in headline inflation. However, this does not mean that core inflation will decelerate quickly and the ECB reminded us of this by raising interest rates by 50 basis points (bp) on 2 February. In the United States, evidence pointing to a recession is mounting, while the FED’s terminal rate is not far off in our view.
In the eurozone, GDP growth surprised on the upside at +0.1% quarter-on-quarter (q/q), helped along by a contribution from foreign trade but also a new “exceptional” contribution from Ireland, without which growth would have been stable or even slightly negative.
Performances are still mixed, as evidenced by the drop in activity in Germany (-0.2%), Italy
(-0.1%), France (+0.1%) and Spain (+0.2%). The few details that we have for France and Spain are not very encouraging, however, as household consumption has fallen. Nevertheless, activity is slowly recovering as evidenced by the latest January PMIs which reached 50.7 in the services sector (+0.9 p) while the Composite Output index moved back into expansion territory at 50.2 (+0.9 p). As for inflation, we are beginning to see signs of deceleration (8.5% year-on-year (y/y) in January compared to 9.2% in December 2022) but these are still only driven by the fall in energy prices. Underlying inflation remained stable at 5.2%. Economic activity that is a little more resilient and robust core inflation are not doing the ECB any favours. As expected, it decided to increase its interest rates by +50 bp at its most recent meeting and signalled its willingness to implement another hike of the same magnitude in March before reassessing what might be needed ongoing.
In the United States, GDP growth in the fourth quarter was also posted slightly above expectations at +2.9% q/q annualised. Although stocks once again made a significant positive contribution, household consumption also boosted activity indicators (2.1%). Note that the savings rate among US households is extremely low, while use of credit has rarely been as high. Residential investment continues to fall (-7.5%) but business investment is also affected (-1.7%). The latest surveys seem to confirm the difficulties in the US economy, with the ISM indices falling sharply in December, both in the manufacturing and services sectors. Retail sales also stumbled in December (-1.1% month-on-month (m/m)). Headline and core inflation stood at 6.5% and 5.7% y/y in December, down 0.6 pp and 0.3 pp respectively. While this bodes well for the future, it should not be overlooked that these figures are still exceptionally high and that convergence with the Fed’s target may take some time, especially for the latter. After its last meeting, the Fed acknowledged that downward pressures are beginning to appear, but that these were still not enough to warrant a pause in its monetary tightening. As a result, it raised its key rates by 25 bp and indicated that it could still go higher at future meetings.
In the United Kingdom, the latest economic activity surveys remain in contraction territory. In January, the flash PMI in the services sector stood at 48 (-1.9 pp) while its equivalent in the manufacturing sector increased but remains well in contraction territory at 46.7 (+1.3 pp).
Although the strikes may have affected these indices, the underlying trend is still sluggish. Headline inflation dropped back slightly to 10.5% y/y in December but its underlying indicator is still stable at 6.3%. The Bank of England seems to be focused on this last point, and decided to increase its key rates by 50 bp. But it has already signalled that the weakness of the economy could lead it to bring a rapid halt to the rate hikes at future meetings.
In China, the rapid reopening of the economy is already manifesting itself in high-frequency data such as traffic on the underground, toll roads, etc. and also in more traditional data as the PMI Composite Output (production in the manufacturing and services sector), which shows a clear recovery and reached 52.9 in January (+10.3 p).
In Japan, the PMI indices remain in expansion territory while inflation continues to increase, now standing at 4% y/y. However, the Bank of Japan (BoJ) reiterated that it wants to see wages increase so that it can further loosen its monetary policy. This makes the upcoming wage negotiations (Shunto) of great interest as it could influence the BoJ’s position in the coming months, especially as a change of Governor is expected in April.

## Benchmark
Since: 05/11/2015
100% ICE BofA Green Bond Hedged EUR
The Fund is actively managed with significant deviation expected in term of constitution and performance compared to benchmark.

## Fund Profile
ESG Rating
ESG Relative Rating
CO2 Relative rating
% of AUM covered by ESG absolute rating: Portfolio = 96.9% Benchmark = 96.3% (not meaningful for coverage below 50%)
% of AUM covered by CO2 intensity indicator: Portfolio
= 88.1% Benchmark = 82.4% (not meaningful for coverage below 50%)
For more information about the methodology, please read the section 'ESG Metrics Definition' below

## Fund Manager
Johann PLE
Rui LI - Co-Manager
Fund Managers's Comment 
(Continued)
On the fund, we increased the underweight position in terms of duration compared with the benchmark. This underweighting arises primarily from euro yields. We ended the month at
6.15 years.
We also took profits on the position on the flattening of the 2-10 year segment of the euro yield curve.
With regard to asset allocation, we maintained our overexposure to corporate debts. It represents 67% of the portfolio at month-end, i.e. an overweighting of around 14% compared with the index.
On the geographical front, we still prefer the European peripheral countries to a small extent, via the credit segment, but we remain defensive on the Italian sovereign debt. Finally, we are maintaining a slight overweighting on emerging markets via China, Chile and Indonesia.

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# AXA WF ACT Green Bonds I EUR
Managerkommentar
Der Höhepunkt des Pessimismus in der Eurozone dürfte eindeutig hinter uns liegen, da die Konjunkturdaten etwas widerstandsfähiger ausfallen und die Gesamtinflation etwas schneller nachlässt. Dies bedeutet allerdings nicht, dass die Verlangsamung der Kerninflation sich schnell vollziehen wird. Die EZB unterstrich dies mit einer Anhebung ihrer Zinsen um 50 Basispunkte (Bp.) am 2. Februar. In den USA gibt es immer mehr Anzeichen einer Rezession, während die Endzinssätze der FED unserer Ansicht nach nicht mehr weit entfernt sind.
In der Eurozone überraschte das BIP-Wachstum nach oben mit +0,1 % im Quartalsvergleich, da es durch den Beitrag des Außenhandels sowie einen neuen „außergewöhnlichen“ Beitrag Irlands angetrieben wurde, ohne den das Wachstum eher stabil oder sogar leicht rückläufig gewesen wäre. Die Wertentwicklungen waren weiterhin uneinheitlich, wie man dies an der nachlassenden Aktivität in Deutschland (-0,2 %), in Italien (-0,1 %), in Frankreich (+0,1 %) und in Spanien (+0,2 %) sehen konnte. Die wenigen Einzelheiten, über die wir bezüglich Frankreich und Spanien verfügen, sind allerdings nicht sehr positiv, da der Verbrauch der privaten Haushalte eingeknickt ist. Die Konjunktur erholt sich jedoch langsam wieder, wie man dies an den jüngsten PMI-Indizes für den Januar ablesen kann, die für das Dienstleistungsgewerbe 50,7 (+0,9 P.) erreichten, während der Composite Output-Index sich wieder im Expansionsbereich befindet bei 50,2 (+0,9 P.). Was die Inflation angeht, so sind Anzeichen einer Verlangsamung zu erkennen (8,5 % im Vorjahresvergleich im Januar im Vergleich zu 9,2 % im Dezember 2022), diese sind jedoch allein auf die rückläufigen Energiepreise zurückzuführen. Die Kerninflation blieb stabil bei 5,2 %. Die etwas widerstandsfähigere Konjunktur und die robuste Kerninflation spielen der EZB nicht in die Karten. Wie erwartet, entschied sie sich dazu, bei ihrer letzten Sitzung ihre Zinsen um 50 Bp. anzuheben und gab ihren Willen an, in demselben Umfang im März zu verfahren, bevor sie die Bedürfnisse erneut bewerten werde.
In den USA lag das BIP-Wachstum für das 4. Quartal ebenfalls etwas unter den Erwartungen mit +2,9 % annualisierten Quartalsvergleich. Die Bestände leisteten zwar erneut einen umfassend positiven Beitrag, der Konsum der privaten Haushalte zog die Aktivität jedoch ebenfalls nach oben (2,1 %). Es ist zu vermerken, dass die Sparquoten der amerikanischen privaten Haushalte extrem niedrig ist, während die Nutzung von Krediten nur selten so umfassend ausfiel. Die Investitionen in Wohnimmobilien sackten weiter ein (-7,5 %), die Investitionen der Unternehmen waren allerdings auch betroffen (-1,7 %). Die jüngsten Umfragen scheinen die Schwierigkeiten der US-Konjunktur zu bestätigen, da die ISM-Indizes im Dezember stark einknickten, sowohl im verarbeitenden Gewerbe als auch im Dienstleistungssektor. Der Umsatz im Einzelhandel strauchelte im Dezember ebenfalls
(-1,1 % im Vormonatsvergleich). Die Gesamtinflation sowie die Kerninflation lagen bei 6,5 % und 5,7 % im Vorjahresvergleich im Dezember und verzeichneten damit einen Rückgang um 0,6 Pp. bzw. 0,3 Pp. Dies ist ein gutes Vorzeichen, man darf jedoch nicht aus den Augen verlieren, dass diese Zahlen nach wie vor außergewöhnlich hoch ausfallen, während die erneute Konvergenz in Richtung des Ziels der FED Zeit in Anspruch nehmen könnte, insbesondere für die Letztgenannte. Nach ihrer letzten Sitzung hat die FED anerkannt, dass so langsam Abwärtsdruck zu beobachten ist, dies jedoch noch unzureichend sei, um bei ihrer geldpolitischen Straffung eine Pause einzulegen. Folglich hob sie ihre Leitzinsen um
25 Bp. an und gab zu verstehen, dass sie bei ihren nächsten Sitzungen noch weiter gehen könne.
In Großbritannien befinden sich die jüngsten Konjunkturumfragen nach wie vor im rückläufigen Bereich. Denn der Flash-PMI-Index für die Dienstleistungen lag im Januar bei 48 (-1,9 Pp.), während sein Pendant für das verarbeitende Gewerbe anstieg, jedoch weiterhin stark rückläufig bei 46,7 (+1,3 P.) ist. Die Streiks haben diese Indizes womöglich beeinflusst, die grundlegende Dynamik ist jedoch weiterhin mittelmäßig. Die Gesamtinflation ging im Dezember leicht auf 10,5 % im Vorjahresvergleich zurück, während die Kerninflation stabil bei 6,3 % verharrte. Die Bank of England scheint sich auf diesen letzten Punkt zu konzentrieren, da sie sich zu einer Anhebung ihrer Leitzinsen um 50 Bp. entschied, jedoch bereits angab, dass die schwächelnde Konjunktur sie dazu anhalten könnte, die Zinsanhebungen bei ihren künftigen Sitzungen rasch aufzugeben.

## Benchmark
Schon seit: 05/11/2015
100% ICE BofA Green Bond Hedged EUR
Der Fonds wird aktiv verwaltet, wobei die Zusammensetzung und die Wertentwicklung im Vergleich zum Referenzindex erheblich abweichen können.

## Fonds-Profile
ESG-Rating
Relatives ESG Rating
Relative CO2-Intensität
% des verwalteten Vermögens, das vom absoluten ESG-Rating abgedeckt wird: Portfolio = 96.9% Benchmark = 96.3% (nicht bedeutend bei einer Abdeckung von weniger als 50 %)
% des verwalteten Vermögens, das vom Indikator der CO2-Intensität abgedeckt wird: Portfolio = 88.1% Benchmark = 82.4% (nicht bedeutend bei einer Abdeckung von weniger als 50 %)
Mehr Informationen über die Methodik finden Sie weiter unten im Abschnitt „Definition von
ESG-Kennzahlen“.

## Fondsmanager
Johann PLE
Rui LI - Co-Manager
Managerkommentar 
(Fortsetzung)
In China zeigt sich die rasche Wiedereröffnung der Wirtschaft bereits in den Hochfrequenzdaten wie den Besucherzahlen in den U-Bahnen, der Mautstellen usw. jedoch auch in den klassischeren Daten, denn der PMI Composite Output (Produktion im verarbeitenden Gewerbe und Dienstleistungssektor) verbuchte einen ordentlichen Anstieg und erreichte im Januar 52,9 (+10,3 P.).
In Japan verharrten die PMIs im Expansionsbereich, während die Inflation weiter zunimmt und mittlerweile bei 4 % im Vorjahresvergleich liegt. Die Bank of Japan (BoJ) bekräftigte jedoch ihren Wunsch einer Lohnsteigerung, um ihre Geldpolitik stärker zu lockern. Dies ist für die kommenden Lohnverhandlungen (Shunto) besonders wichtig, denn dies könnte die Haltung der BoJ in den kommenden Monaten beeinflussen, vor allem, da im April ein Wechsel des Governers vorgesehen ist.
Im Fonds haben wir in der Duration gegenüber dem Referenzindex die Untergewichtung verstärkt. Diese Untergewichtung stammt hauptsächlich von den Euro-Zinsen. Wir schlossen den Berichtsmonat bei 6,15 Jahren.
Wir haben ferner bei der Position auf die Verflachung des Segments mit Laufzeiten von 2/10 Jahren der Euro-Zinskurve Gewinne mitgenommen.
Was die Asset-Allokation angeht, halten wir an der Übergewichtung in Unternehmensanleihen fest. Auf sie entfielen zum Ende des Berichtsmonats 67 % des Portfolios, was einer Übergewichtung von 14 % gegenüber dem Index entspricht.
Auf geografischer Ebene bevorzugen wir weiterhin etwas die europäischen Randländer über Unternehmensanleihen, gehen bei italienischen Staatsanleihen jedoch weiterhin defensiv vor. Schließlich halten wir an einer leichten Übergewichtung in den Schwellenländern über China, Chile, oder Indonesien fest.