*used for comparative purposes only
Commentary
After a sharp fall in 1Q, Indian markets recovered smartly in the second quarter, limiting their first half-year decline to - 17.0% in USD and EUR. Your fund also declined, broadly in line with the index.
Indian economic data has been weak and FY21 GDP forecasts are now closer to a 5% decline. The government has introduced various measures to support the economy, although the fiscal support has been limited to 1-2% of GDP. Most measures of support are through monetary policy with repo rates down 100bps in the year. The Reserve Bank of India has also deployed various other measures, including giving a moratorium to all borrowers for six months and liquidity support for financial companies.
As the government relaxes the lockdown, most high frequency indicators are improving post the sharp dip in March-April. Jefferies economic activity index, a compositive indicator of 20 high frequency activity indicators, is now back at 78% of February run rate after bottoming at less than 60% at the end of April. Commentary from most companies corroborate this trend, with a number of companies expecting the normalisation of activity in another 3-6 months.
Weak growth has led to a greater negative impact on economically-sensitive sectors like financials and industrials. Coincidentally, these are both sectors in which the fund is significantly overweight. However, our focus on companies with high quality and high business visibility led to a significant positive differentiation between the performance of our holdings and the index in these sectors.
As an example, three financial companies, HDFC Ltd, Shriram City Union Finance and Shriram Transport were among the main detractors to fund performance in 1H2020. This was due to the impact of a weak macro-economic environment on the lending business of these three companies. However, we are heartened by the strong operations of these firms with limited non-performing loans and sizeable capital buffers. Indeed, our holdings in the financial sector remain more robust compared to the market which led to relative outperformance in this sector. The financial sector was the fund’s largest contributor to fund performance in the first half-year thanks to our careful stock selection.
Healthcare stocks – Lupin and Cipla – were the largest contributors to fund performance in 1H2020. Expectations of an increase in healthcare spending and a possible easing of regulatory burden led to the solid performance of these two companies. Earnings estimates for both stocks have also turned robust which helped performance.
An opportunistic increase in our exposure to Suzuki Ltd also led to a positive contribution from this holding despite a share price decline in 1H. Suzuki remains the largest producer of small cars in the country. Going forward, we expect this company to benefit from a shift from rental vehicles to owned vehicles and from a resurgence in mass market cars.
The energy sector was the largest detractor for the fund. Our lack of ownership in Reliance Industries hampered performance. This company is transforming itself from an energy giant to a telecom and retail company. While we do like the consumer-facing business, the energy exposure of the firm has limited visibility.
We took the opportunity provided by reasonable valuations to further improve the quality of the overall portfolio. We bolstered our holdings in Endurance Technologies (an auto ancillary), Suzuki Motors, Varun Beverages (Pepsi bottler in India) and Larsen & Toubro (a construction company).
Bandhan Bank, India’s largest micro finance lender, entered the portfolio in 1H2020. The company has the lowest cost of funding amongst all micro finance companies and capital adequacy remains high. In addition, Bandhan Bank’s long history has exhibited its ability to navigate tough economic conditions.
We also initiated a position in PVR Ltd, India’s largest multiplex chain. While the company is suffering disproportionately during the current lockdown, we expect it to bounce back strongly going forward.
We sold our stake in NTPC Ltd, primarily due to ESG concerns. We also exited from our position in Engineers India Ltd as its margin profile has deteriorated due to a change in business mix.
India has seen a steady GDP growth of over 6% over the past decade. The government’s conservative macro policies have ensured that this has been achieved with a strong control on inflation and leverage. Covid-19 related lockdowns should lead to a GDP decline (and hence earnings decline) in the current fiscal year. However, this should also lead to a sharp recovery in the following year. Indeed, we are witnessing an improvement in economic activity as the government eases lockdown measures.
In our long-term investment horizon, we are focused on an improving business climate in India. The current government has unleashed significant reforms through new legislations on the bankruptcy code, goods and services tax and recent moves to improve labour laws. The government is also coming up with policies to attract foreign direct investments (FDI) in various areas like mobile phone manufacturing. Some of these efforts are already yielding results. A strong domestic market and a rich culture of equities make this an ideal market for long-term stock investors such as Comgest.
Coming back to our portfolio, we remain true to our quality and long-term approach. While this year will be negatively impacted, our focus on quality companies should lead to a higher resilience for your portfolio.

Translation (ENDE, 2020-06-30):
* Nur zu Vergleichszwecken
Kommentar
Nach einem starken Einbruch im ersten Quartal erholten sich die indischen Märkte im zweiten Quartal auf intelligente Weise und begrenzten ihren Rückgang im ersten Halbjahr auf -17,0 % in USD und EUR. Ihr Fonds ging ebenfalls zurück, was im Großen und Ganzen mit dem Index übereinstimmte.
Die indischen Wirtschaftsdaten waren schwach, und die BIP-Prognosen für das Geschäftsjahr 2021 nähern sich nun einem Rückgang von 5 %. Die Regierung hat verschiedene Maßnahmen zur Unterstützung der Wirtschaft eingeführt, obwohl die fiskalische Unterstützung auf 1-2 % des BIP begrenzt wurde. Die meisten Unterstützungsmaßnahmen erfolgen über die Geldpolitik mit Reposätzen, die im Laufe des Jahres um 100 Basispunkte gesunken sind. Die Reserve Bank of India hat zudem verschiedene andere Maßnahmen ergriffen, darunter ein Moratorium für alle Kreditnehmer für sechs Monate und Liquiditätshilfen für Finanzunternehmen.
Während die Regierung die Lockdown-Maßnahmen lockert, verbessern sich die meisten Hochfrequenzindikatoren nach dem starken Einbruch im März/April. Der Jefferies Economic Activity Index, ein aus 20 hochfrequenten Aktivitätsindikatoren zusammengesetzter Indikator, liegt nun wieder bei 78 % des Februar-Werts, nachdem er Ende April bei weniger als 60 % seinen Tiefpunkt erreicht hatte. Die Kommentare der meisten Unternehmen bestätigen diesen Trend, wobei eine Reihe von Unternehmen mit einer Normalisierung der Aktivität in weiteren drei bis sechs Monaten rechnen.
Das schwache Wachstum hat zu größeren negativen Auswirkungen auf wirtschaftlich sensible Sektoren wie Finanzen und Industrie geführt. Zufälligerweise sind dies beides Sektoren, in denen der Fonds deutlich übergewichtet ist. Unsere Konzentration auf Unternehmen mit hoher Qualität und hoher geschäftlicher Transparenz führte jedoch zu einer deutlich positiven Differenzierung zwischen der Performance unserer Beteiligungen und dem Index in diesen Sektoren.
Beispielsweise gehörten drei Finanzunternehmen, HDFC Ltd, Shriram City Union Finance und Shriram Transport, zu den größten Belastungen für die Fondsperformance im ersten Halbjahr 2020. Dies war auf die Auswirkungen eines schwachen makroökonomischen Umfelds auf das Kreditgeschäft dieser drei Unternehmen zurückzuführen. Das starke Geschäft dieser Firmen mit begrenzten notleidenden Krediten und beträchtlichen Kapitalpuffern ist für uns jedoch ermutigend. In der Tat sind unsere Bestände im Finanzsektor im Vergleich zum Markt nach wie vor robuster, was zu einer relativen Outperformance in diesem Sektor führte. Dank unserer sorgfältigen Aktienauswahl trug der Finanzsektor im ersten Halbjahr am meisten zur Fondsperformance bei.
Aktien aus dem Gesundheitswesen – Lupin und Cipla – trugen im ersten Halbjahr 2020 am stärksten zur Fondsperformance bei. Erwartungen eines Anstiegs der Gesundheitsausgaben und einer möglichen Erleichterung der regulatorischen Belastung führten zu der soliden Leistung dieser beiden Unternehmen. Die Gewinnerwartungen für beide Aktien sind ebenfalls solide geworden, was der Performance zugutekam.
Eine opportunistische Erhöhung unseres Engagements bei Suzuki Ltd. führte trotz eines Kursrückgangs im ersten Halbjahr ebenfalls zu einem positiven Beitrag aus dieser Beteiligung. Suzuki ist nach wie vor der größte Hersteller von Kleinwagen im Land. Für die Zukunft erwarten wir, dass dieses Unternehmen von einer Verlagerung von Mietfahrzeugen auf eigene Fahrzeuge und von einem Wiederaufleben von Autos für den Massenmarkt profitieren wird.
Der Energiesektor war die größte Belastung für den Fonds. Unsere mangelnde Beteiligung an Reliance Industries behinderte die Performance. Dieses Unternehmen wandelt sich derzeit von einem Energieriesen zu einem
Telekommunikations- und Einzelhandelsunternehmen. Obwohl wir von dem verbraucherorientierten Unternehmen angetan sind, ist das Engagement des Unternehmens in Energie nur begrenzt transparent.
Wir haben die durch angemessene Bewertungen gebotene Gelegenheit genutzt, um die Qualität des Gesamtportfolios weiter zu verbessern. Wir verstärkten unsere Beteiligungen an Endurance Technologies (ein Autozulieferer), Suzuki Motors, Varun Beverages (Abfüller von Pepsi in Indien) und Larsen & Toubro (ein Bauunternehmen).
Die Bandhan Bank, Indiens größter Mikrokreditgeber, kam im ersten Halbjahr 2020 erstmals zum Portfolio hinzu. Das Unternehmen hat von allen Mikrofinanzunternehmen die niedrigsten Finanzierungskosten, und die Kapitaladäquanz ist nach wie vor hoch. Darüber hinaus hat die Bandhan Bank in ihrer langen Geschichte unter Beweis gestellt, dass sie auch mit schwierigen wirtschaftlichen Bedingungen umgehen kann.
Wir haben auch eine Position bei PVR Ltd, Indiens größter Multiplex-Kette, initiiert. Das Unternehmen leidet zwar unverhältnismäßig stark unter dem derzeitigen Lockdown, aber wir gehen davon aus, dass es sich in Zukunft wieder stark erholen wird.
Wir haben unsere Beteiligung an NTPC Ltd. verkauft, hauptsächlich aufgrund von ESG-Bedenken. Darüber hinaus haben wir unsere Position bei Engineers India Ltd. veräußert, da sich das Margenprofil aufgrund einer Änderung im Geschäftsmix verschlechtert hat.
Indien hat in den letzten zehn Jahren ein stetiges BIP-Wachstum von über 6 % verzeichnet. Die konservative Makropolitik der Regierung hat dafür gesorgt, dass dies mit einer starken Kontrolle der Inflation und der Hebelwirkung erreicht wurde. Die mit Covid-19 zusammenhängenden Lockdowns dürften im laufenden Fiskaljahr zu einem Rückgang des BIP (und damit der Erträge) führen. Dies sollte jedoch auch zu einer deutlichen Erholung im folgenden Jahr führen. In der Tat beobachten wir eine Verbesserung der wirtschaftlichen Aktivität, als die Regierung die Maßnahmen lockerte.
Bei unserem langfristigen Anlagehorizont konzentrieren wir uns auf ein sich verbesserndes Geschäftsklima in Indien. Die derzeitige Regierung hat durch neue Gesetze zu Insolvenzverfahren, zur Waren- und Dienstleistungssteuer und durch jüngste Schritte zur Verbesserung des Arbeitsrechts bedeutende Reformen auf den Weg gebracht. Die Regierung entwickelt auch Maßnahmen, um ausländische Direktinvestitionen in verschiedenen Bereichen wie der Herstellung von Mobiltelefonen anzuziehen. Einige dieser Bemühungen zeigen bereits gute Ergebnisse. Aufgrund eines starken Inlandsmarkts und einer vielfältigen Aktienkultur ist dieser Markt ideal für langfristige Aktieninvestoren wie Comgest.
Was das Portfolio betrifft, so bleiben wir unserem Qualitätsanspruch und unserem langfristigen Ansatz treu. Auch wenn dieses Jahr negativ beeinflusst wird, sollte unser Fokus auf Qualitätsunternehmen zu einer höheren Widerstandsfähigkeit Ihres Portfolios führen.