# MARKET COMMENT (BASED ON THE SICAV REFERENCE CURRENCY)
Global equity markets started the year on a bullish note, with the MSCI World Index up 7.17% due to expectations of lower interest rates hikes and data suggesting slowing inflation, supported by a weaker dollar. The earnings season took centre stage in January as numbers came in lower-than expected. Investors acknowledged that their expectations may have been too high and have started to lower them. In the US, the S&P 500 was up by 6.25% while the tech-savvy Nasdaq gained 10.62%, catching up on December’s losses. US data also suggests better than expected GDP growth in Q4 2022, while the core PCE reached the lowest level since April 2020. European equity markets were also higher, with the MSCI Europe up 6.79%, as a mild winter eased the European energy crisis. Emerging market stocks were also up in January by 7.90%, pushed up by the reopening of the Chinese economy and the end of the Zero-Covid policy. We saw the MSCI China Index up by 11.78% in January. Among industries, Semiconductors, Automobiles and Media led the market, while the defensive sectors such Utilities, Health Care and Pharmaceuticals, were laggards. In terms of style, Low Risk Equities underperformed amid investors’ optimism which did not favour defensive sectors. Quality and Growth stocks outperformed, while Value was a negative.
In January, the fund increased by 4.50% (in USD terms), strongly underperforming its benchmark by 267bp (in USD terms). The MSCI AC World Daily TR Net USD gained 7.17%.
At industry group level, both stock selection and allocation detracted from performance. Our stock picking in Media & Entertainment (-43bp) and Diversified Financials (-39bp) penalised the relative performance. Conversely, our selection in Household Products (7bp) and Consumer Durables (6bp) generated relative gains. The overweight in Pharmaceuticals (-77bp) and the underweight in Semi- conductors (-17bp) detracted the most. Conversely, the underweight in the Health Care (30bp) and Utilities (23bp) was the largest contributor to relative performance.
From a country point of view, both stock selection and allocation had a negative impact on performance. Our selection in the United States (-110bp) and Japan (-33bp) penalised the relative performance. By contrast, our stock picking in France (12bp) and Canada (7bp) generated relative gains. The overweight in Japan (-10bp) and Switzerland (-10bp) detracted the most from excess returns. Conversely, the overweight in the Netherlands (19bp) and the underweight in India (16bp) contributed the most to excess returns.
Overweight of HERMES INTERNATIONAL, a consumer durables enterprise, was the top contributor to relative performance, contributing by (17bp). Overweight of GENERAL MILLS INC, a food company, was the top detractor from excess returns, detracting by (-30bp).

Translation (ENDE, 2023-01-31):
# MARKTKOMMENTAR (BASIEREND AUF DER REFERENZWÄHRUNG DES FONDS)
Die globalen Aktienmärkte haben das Jahr mit einem positive Performance begonnen. Der MSCI World Index legte aufgrund langsamer Zinserhöhungen Erwartungen und der Daten, die auf eine Ver- langsamung der Inflation hindeuten, dank des schwächeren Dollars um 7,17% zu. Die Berichtssaison stand im Januar im Mittelpunkt, da die Zahlen niedriger ausfielen als erwartet. Die Anleger räumten ein, dass ihre Erwartungen zu hoch gewesen sein könnten und begannen, sie zu senken. In den USA legte der S&P 500 um 6,25% zu, während der technologieorientierte Nasdaq um 10,62% zulegte und die Verluste vom Dezember wieder aufholte. Die US-Daten deuten auch auf ein besser als erwartetes BIP-Wachstum im 4. Quartal 2022 hin, während der Preis Index PCE seinen niedrigsten Stand seit April 2020 erreichte. Auch die europäischen Aktienmärkte legten zu: Der MSCI Europe legte um 6,79% zu, da ein milder Winter die europäische Energiekrise beruhigte. Schwellenländeraktien legten im Januar ebenfalls um 7,90% zu, was auf die Wiedereröffnung der chinesischen Wirtschaft und das Ende der Zero-Covid-Politik zurückzuführen war. Der MSCI China Index legte im Januar um 11,78% zu. Unter den Branchen führten Halbleiter, Automobilwerte und Medien & Entertainment den Markt an, während die defensiven Sektoren wie Versorgungsbetriebe, Gesundheitswesen und Pharma Nachzügler waren. Was den Stil betrifft, so schnitten Aktien mit geringem Risiko aufgrund des Optimismus der Anleger, die keine defensiven Sektoren bevorzugten, schlechter ab. Qualitäts- und Wachstumsaktien schnitten besser ab, während Value negativ war.
Im Januar legte der Fonds um 4,50% (in USD) zu und blieb damit um 267 Bp (in USD) deutlich hinter seiner Benchmark zurück. Der MSCI AC World Daily TR Net USD legte um 7,17% zu.
Auf Sektorebene wirkten sich sowohl die Titelauswahl als auch die Allokation negativ auf die Performance aus. Unsere Titelauswahl in den Bereichen Medien & Entertainment (-43 Bp) und Diversifizierte Finanzdienste (-39 Bp) beeinträchtigte die relative Performance. Unsere Titelauswahl an Haushaltsgütern (7 Bp) und Gebrauchsgütern (6 Bp) brachte dagegen relative Gewinne. Die Übergewichtung von Pharma (-77 Bp) und die Untergewichtung von Halbleitern (-17 Bp) beeinträchtigten am meisten. Umgekehrt trug die Untergewichtung von Gesundheitswesen (30 Bp) und Versorgungsbetrieben (23 Bp)
am meisten zur relativen Performance bei.
Auf Länderebene wirkten sich sowohl die Titelauswahl als auch die Allokation negativ auf die Performance aus. Unsere Auswahl in den USA (-110 Bp.) und Japan (-33 Bp.) beeinträchtigte die relative
Performance. Unsere Titelauswahl in Frankreich (12 Bp.) und Kanada (7 Bp.) brachte dagegen relative Gewinne. Die Übergewichtung in Japan (-10 Bp.) und der Schweiz (-10 Bp.) schmälerte die Überrendite am stärksten. Dagegen trugen die Übergewichtung der Niederlande (19 Bp.) und die Untergewichtung Indiens (16 Bp.) am meisten zur Überrendite bei.
Die Übergewichtung von HERMES INTERNATIONAL, einem Unternehmen für langlebige Konsumgüter, trug mit 17 Bp. am meisten zur relativen Performance bei. Die Übergewichtung von GENERAL MILLS INC, einem Lebensmittelunternehmen, belastete die Überrendite am stärksten und beeinträchtigte die Performance um (-30 Bp.).