## Report of the Portfolio Manager
In the financial year, from 1 June 2020 to 31 May 2021, US fixed income markets were able to deliver a positive performance.
The huge amount of stimulus thrown at the pandemic by policymakers across the globe since spring 2020, and in particular by the US Federal Reserve and the US Government, calmed financial markets down. Further, US economic data has recently been on a very positive trend since social distancing restrictions continue to be eased and mobility indicators have improved, plus Q1 2021 earnings releases showed promising company results. During the financial year, the Fed left cash rates unchanged at zero (specifically 0%-0.25% range) and they continue to maintain their aggressive easing mode as the economy continues to recover from COVID-19.
US investment grade corporate credit spreads steadily tightened over the financial year and were close to 100bp tighter at the end of May 2021. The technical outlook is still positive for the asset class with the Fed buying and strong demand from global investors looking for yield. In addition, IG rated US industrial companies (non-financial, utilities) added a total of about $500bn of new cash to their balance sheets in 2020. The expecta- tion is that those companies use their cash on balance sheets this year to bring down leverage to pre-COVID-19 levels rather than issuing new debt.
The subfund generated a positive performance in the financial year. The tightening of credit spreads in the 1-3 year segment as well as the running income had a posi- tive impact on performance while stable short-dated US Treasury yields were performance neutral. The subfund has followed a diversified approach, investing across a range of industries and issuers. The option-adjusted duration of the subfund at the end of the financial year was slightly shorter compared to the prior year at 1.9 years. Duration management, spread management and mainly issue selection contributed positively to relative performance.

Translation (ENDE, 2021-05-31):
## Bericht des Portfolio Managers
Im Rechnungsjahr vom 1. Juni 2020 bis zum 31. Mai 2021 konnten die US-Anleihenmärkte eine positive Per- formance erzielen.
Die massiven Konjunkturimpulse, mit denen die geld- und fiskalpolitischen Entscheidungsträger weltweit seit dem Frühjahr 2020 der Pandemie begegneten, und ganz besonders die Massnahmen der US-Notenbank und der US-Regierung, beruhigten die Finanzmärkte. Zudem zeigten die US-Konjunkturdaten zuletzt einen sehr posi- tiven Trend an, da die Kontaktbeschränkungen weiter gelockert werden konnten und sich die Mobilitätsindika- toren verbesserten. Vor allem aber enthielten die Ergeb- nisberichte der Unternehmen für das 1. Quartal 2021 sehr vielversprechende Zahlen. Die US-Notenbank (Fed) liess ihren Leitzins im Rechnungsjahr unverändert bei null (konkret in einer Bandbreite von 0% bis 0.25%) und setzt ihren aggressiven Lockerungskurs fort, während sich die Wirtschaft weiter von Covid-19 erholt.
Die Risikoprämien von US-Investment-Grade-Unterneh- mensanleihen verengten sich im Laufe des Rechnungs- jahres immer weiter und waren Ende Mai 2021 um 100 Bp. enger. Die technischen Aussichten für die Anlage- klasse sind immer noch positiv, denn die Fed setzt ihre Wertpapierkäufe fort und die Nachfrage bleibt stark, weil die Anleger weltweit nach Renditen suchen. Ausser- dem konnten US-Industrieunternehmen mit Investment- Grade-Rating (Nichtfinanzunternehmen, Versorger) die Liquidität in ihren Bilanzen im Jahr 2020 insgesamt um rund USD 500 Mrd. aufstocken. Allgemein wird erwartet, dass diese Unternehmen ihre flüssigen Mittel in diesem Jahr zur Reduktion der Verschuldung auf die Niveaus vor Covid-19 verwenden und keine neuen Anleihen bege- ben werden.
Der Subfonds erzielte im Rechnungsjahr eine positive Performance. Die Verengung der Kreditrisikoprämien im Segment von ein bis drei Jahren und die laufenden Erträge trugen positiv zur Wertentwicklung bei, während sich die stabilen Renditen kurzfristiger US-Treasuries neutral auswirkten. Der Subfonds verfolgt einen diver- sifizierten Ansatz und investiert in ein breites Spektrum von Branchen und Emittenten. Die optionsbereinigte Duration des Subfonds war mit 1.9 Jahren am Ende des Rechnungsjahres etwas kürzer als im Vorjahr. Das Durati- onsmanagement, das Spreadmanagement und vor allem die Titelauswahl trugen positiv zur relativen Performance bei.