# Pronounced correction on the financial markets due to high inflation, interest rate turnaround, lockdowns in China and war in Europe
Following years of booming financial mar- kets (temporarily interrupted in spring 2020 by the outbreak of the pandemic), equities and bonds experienced a signifi- cant decline in value during the first half of 2022. There were several main reasons for this: inflation rates rising to above 8 % in the US as well as the European Union / euro- zone; the interest rate turnaround initi- ated by various central banks – albeit far too late and too hesitantly; lockdowns in China because of COVID outbreaks; and the war of aggression launched by Russia against Ukraine on 24 February.
The first-quarter 2022 results of many medical device suppliers confirmed the expected recovery in surgical procedures and medical treatments in most countries after the Omicron coronavirus variant re- ceded. Following a weak December 2021 and January 2022 due to the pandemic, the situation improved over the course of February, and March saw a clear reco- very. This wave-like movement of tempo- rarily postponed surgical procedures and medical treatments that were cleared la- ter is similar to that seen with the out- break and receding of previous COVID variants such as Alpha and Delta. State- ments from representatives of American medical device companies at healthcare conferences and in interviews, and surveys by US brokers at hospitals in the country indicate that while the recovery in patient volumes continued in the second quar- ter, this varied between different medi- cal fields and was less marked than anti- cipated in some cases. A number of firms mentioned weak business development in China in the recent past due to the lock- downs imposed in various densely popu- lated cities such as Shanghai by the go- vernment as part of its zero-COVID strate- gy. For example, in its last quarter to end- April, broadly diversified medical device group Medtronic posted organic revenue growth of only 7 % in the emerging mar- kets, where it generates 17 % of its total revenue. This was due to a pandemic-re- lated 10 % decline in sales in China, which is by far its most important emerging mar- ket, accounting for more than 7 % of re-
venue. However, in fiscal year 2022, which closed at the end of April, Medtronic re- ported revenue growth of almost 13 % in the emerging markets – a consider- ably higher growth rate than the around 4 % recorded in the United States and the other developed markets (including Western Europe). Among the holdings in 38 companies in the diversified portfo- lio of the MIV Global Medtech Fund, the weighted geographical revenue break- down as at the end of June was as fol- lows: North America 53 %, Europe 25 %, emerging markets 15 % (of which China accounts for 6 percentage points), Japan 6 % and rest of world 1 %. Based on infor- mation from our holdings, Russia accounts for a little below 1 % of the weighted to- tal revenue of the diversified portfolio of the MIV Global Medtech Fund. The po- tential war-related losses of revenues and earnings as a result of Western sanctions against Russia are consequently within manageable limits for the fund.
Despite predominantly pleasing revenue growth during the first quarter, the pre- sent inflationary environment means that investors have increasingly switched their focus to costs and thus profitability over recent months. Medical device suppliers are also facing higher wages and signi- ficant rises in costs for freight, raw mate- rials (e. g. titanium for the production of orthopaedic implants, or polymer gran- ules for manufacturing disposable medi- cal supplies), semi-finished products and electronic components (particularly semi- conductors), as well as bottlenecks in the supply chains.
The situation remains tense for people em- ployed in healthcare, both in the US – the world’s largest healthcare market – and in many other countries. Some two years spent on the labour-intensive, physically and emotionally draining work of treating COVID patients, along with long and irre- gular working hours and moderate wages, has led to the departure of an unusually high number of nursing staff in particular. According to hospitals in the US, where an unemployment rate of 3.6 % indicates practically full employment and a corre-
spondingly competitive labour market for qualified staff, not all these leavers can be replaced, even at significantly higher sa- laries. Healthcare providers in a number of industrialised nations are therefore at- tempting to close the gaps by recruiting specialist medical staff in emerging mar- kets and developing countries, which in turn suffer from a reduction in the per- sonnel available. The global shortage of specialist medical staff, particularly nur- ses, is increasingly evident, and measures to improve working conditions are being introduced.
Contracts between medical device suppli- ers and hospitals or hospital groups, spe- cifying matters such as quantities and pri- ces, are usually concluded for several years and cannot be renegotiated until they ex- pire. As in many other sectors, medical device manufacturers are endeavouring to raise prices in order to offset at least some of their higher production costs in the current inflationary environment. How- ever, this may turn out to be no easy task, since the hospitals themselves are under pressure – not only because the various waves of the pandemic temporarily led to lower patient volumes and therefore low- er revenues, but also due to higher staffing costs and rising interest expenses. Com- panies active in life sciences supply and in-vitro diagnostics, such as Thermo Fisher Scientific and Danaher, had already in- creased their prices by 0.5 % to 1 % p. a. in recent years. A further hike of around 2 % is expected in the current financial year according to management statements – clear proof of their power to set prices. US firm Becton Dickinson, which among other products offers a very wide range of disposable medical supplies, upped its prices by 1.8 % in the quarter to the end of March. Similar price rises are expected in the next two quarters of the 2022 fiscal year, which ends in September. However, some of the positive price effect will not materialise until Becton Dickinson’s 2023 financial year, when the current contracts with certain clients are due to be renego- tiated. For over a decade now, suppliers in the orthopaedics and cardiology sectors
have been subject to annual price pressure as regards hip and knee implants, spinal surgery, and conventional pacemakers, de- fibrillators and stents. It remains to be seen whether they will succeed in withstanding or at least limiting the price pressure from hospitals in the next round of negotiations, given their higher production costs.

### Performance / Fund assets
During the reporting period, stock mar- kets were influenced by the marked rise in inflation and the resulting interest rate turnaround. On the global equity mar- kets, this caused a partial rotation away from highly valued stocks in growth sec- tors to lower-priced value shares, which have been performing significantly worse for many years. The valuation adjustment for growth stocks caused the medical de- vice sector and the MIV Global Medtech Fund to trend downwards faster than the global equity index MSCI World, which was supported by hefty price gains in the energy sector.
The three fund classes of the MIV Global Medtech Fund denominated in the main investment currency, the US dollar, de- clined in value by almost 30 % during the reporting period. The US dollar apprecia- ted by 5.1 % against the fund’s reference currency, the Swiss franc. By contrast, the euro and the Danish krone – the two less important investment currencies for the fund – shed 3.4 % and the Japanese yen
10.9 % against the Swiss franc. The net as- set values of the three fund classes in EUR consequently declined by over 23 %, while those of the three fund classes in CHF fell slightly more than 26 %. While the medical devices benchmark MSCI World Health- care Equipment & Supplies lost slightly less ground (–24.3 % in CHF), the global equity index MSCI World posted a considerably smaller decline of 16.5 % (in CHF).
In the more than 14 years since the MIV Global Medtech Fund was launched on 11 March 2008, the fund shares of class- es P1 (+249 %) and I1 (+281 %) have sig- nificantly outperformed their benchmark
(+239 %) and the MSCI World (+123 %). Following record net new money inflows of slightly more than CHF 1.6 billion in the four years from 2018 to 2021, the MIV Global Medtech Fund recorded a net out- flow of CHF 432 million in the first half of 2022. These outflows should be seen in the context of the substantial corrections on the equity markets and the unusual- ly large underperformance of the medi- cal device investment sector and the MIV Global Medtech Fund compared with the global equity index MSCI World during the reporting period. Owing to the fall in equity prices and the net outflow, the fund’s assets declined by 35 % from CHF
4.14 billion as at the end of 2021 to CHF
2.69 billion.

### Diagnostics / Life sciences supply
Highly diversified US healthcare corpora- tion Abbott Laboratories – the fund’s most significant holding with nearly 10 % of fund assets – is active in the four areas of diagnostics, medical devices, nutrition- als and generics. It recorded impressive or- ganic sales growth of 17.5 % to USD 11.9 billion in the opening quarter, due main- ly to revenue of USD 3.3 billion genera- ted from COVID-19 tests and rapid tes- ting products in particular; this was around USD 1 billion above analysts’ expectations. Excluding this high contribution to re- venue, Abbott generated an organic in- crease in sales of 7.7 %, with medical de- vices, its second-largest division, growing
11.5 %. The two US groups Thermo Fisher Scientific and Danaher, which are active in the life sciences supply and in-vitro di- agnostics sectors, also exceeded expec- tations with their first-quarter results. On the one hand, the core business achieved gratifyingly high growth rates, and on the other, both of these companies benefi- ted from high demand for tests to detect coronavirus.

### Hospital equipment
The number of minimally invasive opera- tions in soft tissue performed worldwide using da Vinci surgical robots from US group Intuitive Surgical rose by 19 % in the first quarter, thus significantly excee- ding expectations. In April, management therefore increased its forecast regarding growth in the number of procedures in 2022 from between 11 % and 15 % to between 12 % and 16 %. Having gained 32 % in 2021, shares in Intuitive Surgical declined by 44 % during the reporting pe- riod. This was partly because of the gen- eral valuation correction for growth stocks, and partly because hospitals may tempo- rarily invest less in capital goods as a re- sult of staff shortages and tighter finan- cial constraints. This could also affect the da Vinci robotic-assisted surgical systems costing about USD 1.5 million on average, 311 of which were placed by Intuitive Sur- gical in the first quarter. In the quarter to the end of March, German firm Siemens Healthineers posted organic sales growth of 6.5 % in its core business area of di- agnostic imaging (MRI, CT, X-ray and ul- trasound equipment). Management is predicting growth of between 6 % and 8 % for this area in the financial year to end-September. Stryker also exceeded expectations with organic revenue growth of 9.2 % in the first quarter, and now an- ticipates growth at the upper end of the forecast range of 6 % to 8 % in the cur- rent financial year. Both Stryker, most re- cently in mid-June, and Medtronic, at the end of May, issued positive statements on continuing demand for capital goods from hospitals, particularly robotic-assisted mini- mally invasive surgical systems for the im- plantation of artificial knee and hip joints (Stryker) and for spinal surgery (Medtron- ic). By contrast, Baxter’s management not- ed in June that some small and medi- um-sized hospitals have begun postpo- ning purchases of hospital equipment un- til there is better visibility regarding the general situation and the possibility of a recession.

### Cardiology / Cardiac surgery
Boston Scientific clearly exceeded its own forecast and financial analysts’ ex- pectations in the opening quarter with or- ganic revenue growth of 9.7 %. Manage- ment increased its projection for full-year 2022 by half a percentage point to be- tween around 6.5 % and 8.5 %. As in pre- vious years, the innovative US group fur- ther expanded its broad-ranging product portfolio this year, adding products de- veloped in-house as well as acquisitions. The world leader in transcatheter heart valves, Edwards Lifesciences, also repor- ted convincing organic revenue growth of
12.7 % in the first quarter. Management confirmed its forecast of a low double-di- git percentage growth rate for 2022.

### Ophthalmology / Dentistry
Alcon is the world’s leading supplier in ophthalmic surgery (including intraocu- lar lenses for the treatment of cataracts) and is strongly positioned in contact lens- es and eye care products. The first-quar- ter revenue increases generated by Al- con in particular, but also by its compe- titors – Japan’s HOYA and US group CooperCompanies – in ophthalmology sub-markets, exceeded expectations. Al- con has raised its currency-adjusted fore- casts for the 2022 business year and now expects revenue to increase by between 9 % and 11 %, and earnings per share to grow by between 19 % and 24 %.
Align Technology, the dominant sup- plier of clear aligners, fell short of expecta- tions with first-quarter revenue growth of 8.8 %. CEO Joe Hogan mentioned not only the persistent effects of COVID-19 waves in all regions, particularly China, but also the weaker economic environment and falling consumer confidence, as well as the military conflict in Ukraine and its negative impacts throughout Europe. At the end of April, the temporary reduction in visibility caused management to retract the forecasts published at the beginning of February, which had predicted revenue
growth in the range of 20 % to 30 % for 2022. In view of the still low penetration of transparent dental braces compared to conventional metal braces, the com- pany remains convinced – as we are – of the attractive long-term growth potential. Whereas Align Technology stocks rocke- ted 92 % in 2020 and 23 % in 2021, they have fallen by 64 % since the beginning of the year. Straumann, the global mar- ket leader in dental implants, significantly exceeded expectations in the first quarter with organic revenue growth of 27.2 %. Its shares nevertheless lost almost 41 % in the first half of 2022, after soaring by 88 % in 2021. The above-average price losses of shares in specialist dental suppliers are at- tributable not only to the general valuation correction of growth stocks, but also to the fact that this kind of beneficial but expen- sive treatment is predominantly paid for out-of-pocket by patients, who may de- fer it for some time during phases of eco- nomic weakness.

### Outlook
Due to the global economic slowdown and the increasing likelihood of a reces- sion, it can be assumed that numerous companies will revise their previous re- venue and earnings forecasts for the cur- rent financial year downwards when they publish their second-quarter results. How- ever, in the late phase of this unusually long economic cycle – due to the ultra- expansive monetary policy of the central banks – adjustments to the projections of firms in cyclically sensitive industries are likely to be considerably greater than for those in defensive sectors such as health- care, including medical devices. Medical device companies were thus able to grow their revenues and earnings during the last significant recession in the wake of the 2008 / 09 financial and economic crisis, re- inforcing the defensive investment charac- ter of the sector.
Innovative products that offer clear be- nefits for patients and reduce the overall cost of surgical interventions and medical
treatments will continue to merit a price premium in future. The high level of inno- vation shown by medical device suppliers continued unabated even during the pan- demic and after the outbreak of the war in Ukraine. Many of the fund’s holdings therefore have very competitive product portfolios and pipelines, which still hold out the promise of attractive growth. While some of the medical treatments and surgi- cal procedures temporarily deferred due to the various COVID-19 waves have mean- while been cleared, considerable pent- up demand remains in several areas of medicine.
Jürg Nagel
For the Portfolio Manager
Goran Lukic

Translation (ENDE, 2022-06-30):
# Markante Korrektur an den Finanzmärkten aufgrund hoher Inflation, Zinswende, Lockdowns in China und Krieg in Europa
Nach der langjährigen – im Frühjahr 2020 durch den Ausbruch der Pandemie kurzzeitig unterbrochenen – Hausse der Finanzmärkte büssten im ersten Semester 2022 Aktien und Obligationen deutlich an Wert ein. Haupt- gründe dafür waren die sowohl in den USA als auch in der Europäischen Union respekti- ve der Euro-Zone auf über 8 % gestiegenen Inflationsraten, die durch diverse Notenban- ken – notabene viel zu spät und zu zöger- lich – eingeleitete Zinswende, Lockdowns in China wegen Corona-Ausbrüchen sowie der am 24. Februar von Russland begonne- ne Angriffskrieg gegen die Ukraine.
Die Resultate vieler Anbieter in der Medizin- technik für das erste Quartal 2022 bestätig- ten die erwartete Erholung der Anzahl chi- rurgischer Eingriffe und medizinischer Be- handlungen in den meisten Ländern nach Abebben der Omikron-Variante des Corona- virus. Nach einem pandemiebedingt schwa- chen Dezember 2021 und Januar 2022 ver- besserte sich die Situation im Verlaufe des Monats Februar und der März zeigte eine markante Erholung. Diese wellenförmige Be- wegung von temporär verschobenen und später nachgeholten Operationen sowie Be- handlungen entspricht jener bei Ausbruch und Abebben vorheriger COVID-Varianten wie Alpha oder Delta. Aussagen von Ex- ponenten amerikanischer Medizintechnik- Firmen im Rahmen von Gesundheitskon- ferenzen oder Interviews sowie Umfragen von US-Brokern bei amerikanischen Spitä- lern deuten darauf hin, dass sich die Erho- lung der Patientenvolumen im zweiten Quar- tal zwar fortgesetzt hat, jedoch uneinheitlich in den verschiedenen medizinischen Fach- bereichen und teilweise nicht im erwarteten Umfang. Mehrere Firmen erwähnten den in der jüngeren Vergangenheit schwachen Ge- schäftsverlauf in China aufgrund der im Rah- men der Null-COVID-Strategie der Regie- rung verhängten Lockdowns in diversen be- völkerungsreichen Metropolen wie Shang- hai. So verzeichnete der breit diversifizierte Medizintechnik-Konzern Medtronic in sei- nem Ende April abgeschlossenen Quartal in den Emerging Markets, in welchen 17 % des Gesamtumsatzes erwirtschaftet werden, ein organisches Umsatzwachstum von ledig- lich 7 %. Grund dafür war der pandemiebe-
dingte Umsatzrückgang von 10 % in China, dem mit einem Umsatzanteil von über 7 % mit Abstand wichtigsten Schwellenland für das Unternehmen. Im Ende April abgelaufe- nen Fiskaljahr 2022 verzeichnete Medtronic in den Emerging Markets jedoch mit einer Umsatzsteigerung von fast 13 % eine deut- lich höhere Wachstumsrate als in den Verei- nigten Staaten und den entwickelten Märk- ten ausserhalb der USA (u. a. Westeuropa) mit jeweils rund 4 %. In dem mit 38 Betei- ligungen diversifizierten Portfolio des MIV Global Medtech Fund setzte sich die gewich- tete geografische Umsatzaufteilung per Ende Juni wie folgt zusammen: Nordamerika 53%, Europa 25 %, Emerging Markets 15 % (da- von China 6 Prozentpunkte), Japan 6 % und Rest der Welt 1 %. Basierend auf den Infor- mationen unserer Beteiligungen trägt Russ- land etwas weniger als 1 % des gewichteten Gesamtumsatzes des diversifizierten Portfo- lios des MIV Global Medtech Fund bei. Der mit dem Krieg verbundene potenzielle Um- satz- und Ertragsausfall aufgrund der Sankti- onen des Westens gegen Russland bewegt sich folglich für den Fonds in einem über- schaubaren Rahmen.
Trotz überwiegend erfreulicher Umsatzent- wicklung im Startquartal verlagerte sich der Fokus der Investoren während der letzten Monate in diesem inflationären Umfeld zu- nehmend auf die Kostenseite und damit die Rentabilität. Auch die Anbieter in der Medi- zintechnik sehen sich mit höheren Löhnen, deutlich gestiegenen Kosten für Fracht, Roh- materialien (z. B. Titan zur Produktion ortho- pädischer Implantate oder Kunststoffgranu- late für die Herstellung medizinischer Ver- brauchsprodukte), Halbfabrikate und elek- tronische Komponenten wie insbesondere Halbleiter sowie mit Engpässen in den Lie- ferketten konfrontiert.
Im weltweit bedeutendsten Gesundheits- markt USA sowie in vielen anderen Län- dern präsentiert sich die Situation bei den im Gesundheitswesen beschäftigten Per- sonen nach wie vor angespannt. Die per- sonalintensive, physisch und psychisch sehr belastende Behandlung von COVID-Patien- ten während rund zwei Jahren, die langen und unregelmässigen Arbeitszeiten sowie moderaten Löhne führten insbesondere bei
Pflegefachkräften zu unüblich vielen Abgän- gen. Diese können laut Aussagen von Spi- tälern in den USA, wo mit einer Arbeitslo- senquote von 3.6 % praktisch Vollbeschäfti- gung und entsprechender Konkurrenzkampf um qualifizierte Mitarbeitende herrscht, nur teilweise und zu deutlich höheren Salären ersetzt werden. Gesundheitsdienstleister in diversen Industrieländern versuchen des- halb, die Engpässe bei medizinischem Fach- personal mittels Rekrutierungen in Schwel- len- und Entwicklungsländern zu schlies- sen, was wiederum deren Personalkapazi- täten reduziert. Die globale Knappheit bei medizinischen Fachkräften und dabei be- sonders beim Pflegepersonal wird zuneh- mend erkannt und Massnahmen zur Ver- besserung der Arbeitsbedingungen werden in die Wege geleitet.
Die Verträge der Produzenten medizintech- nischer Produkte mit den Spitälern bzw. Spi- talgruppen, in welchen unter anderem Men- gen und Preise festgelegt sind, werden übli- cherweise für mehrere Jahre abgeschlossen und sind somit erst bei deren Ablauf neu ver- handelbar. Wie in vielen anderen Industrien sind auch die Anbieter in der Medizintechnik bestrebt, zumindest einen Teil ihrer in diesem inflationären Umfeld gestiegenen Produkti- onskosten mittels Preiserhöhungen zu kom- pensieren. Dies dürfte jedoch kein einfaches Unterfangen sein, da die Krankenhäuser auf- grund der Pandemie – deren Wellen zu tem- porär tieferen Patientenvolumen und damit Einnahmen führten – sowie höheren Per- sonalkosten und steigendem Zinsaufwand selbst unter Druck stehen. Die in den Be- reichen Laborbedarf und In-vitro-Diagnostik tätigen Unternehmen wie Thermo Fisher Scientific oder Danaher konnten ihre Prei- se bereits in den letzten Jahren um 0.5 % bis 1 % p. a. erhöhen. Im laufenden Geschäfts- jahr dürften es gemäss Aussagen der Ma- nagements rund 2 % sein, was deren Preis- setzungsmacht unterstreicht. Der unter an- derem über eine sehr breite Produktpalet- te an medizinischen Verbrauchsprodukten verfügende US-Konzern Becton Dickinson passte in seinem Geschäftsquartal per Ende März die Preise um 1.8 % nach oben an. In den nächsten zwei Quartalen des im Sep- tember endenden Fiskaljahres 2022 dürf-
ten die Preiserhöhungen in ähnlicher Grös- senordnung ausfallen. Ein Teil des positiven Preiseffektes wird sich bei Becton Dickinson jedoch erst im Geschäftsjahr 2023 materiali- sieren, wenn derzeit noch laufende Verträge mit bestimmten Kunden neu verhandelt wer- den. Die Anbieter in der Orthopädie und in der Kardiologie unterliegen seit über einem Jahrzehnt jährlichem Preisdruck bei Hüft- und Knieimplantaten, in der Wirbelsäulenchirurgie respektive bei herkömmlichen Herzschrittma- chern, Defibrillatoren oder Stents. Es bleibt abzuwarten, ob es ihnen bei der nächsten Verhandlungsrunde mit dem Hinweis auf die höheren Produktionskosten gelingt, dem Preisdruck der Spitäler zu widerstehen oder diesen zumindest einzuschränken.

### Performance / Fondsvermögen
In der Berichtsperiode war das Börsenge- schehen geprägt durch den deutlichen An- stieg der Inflationsraten und die daraus re- sultierende Zinswende. Dies führte an den globalen Aktienmärkten zu einer teilwei- sen Rotation von hoch bewerteten Aktien in Wachstumssektoren («growth») zu den seit vielen Jahren markant schlechter perfor- menden und günstiger bewerteten Subs- tanzaktien («value»). Der Sektor Medizin- technik und der MIV Global Medtech Fund tendierten aufgrund der Bewertungskorrek- tur von Wachstumsaktien stärker rückläufig als der globale Aktienindex MSCI World, welcher von den kräftigen Kursavancen des Sektors Energie gestützt wurde.
Die in der Hauptanlagewährung US-Dollar aufgelegten drei Anteilsklassen des MIV Global Medtech Fund büssten in der Be- richtsperiode fast 30 % an Wert ein. Der US- Dollar gewann im Verhältnis zur Referenz- währung des Anlagefonds, dem Schweizer Franken, um 5.1 % an Wert. Demgegenüber verloren die beiden für den Fonds weni- ger bedeutenden Anlagewährungen Euro und dänische Krone 3.4 % und der japani- sche Yen 10.9 % gegenüber dem Schweizer Franken. Die Nettovermögenswerte der drei Anteilsklassen in EUR büssten folglich über 23 % an Wert ein, jene der drei Anteilsklas- sen in CHF etwas mehr als 26 %. Der Medi-
zintechnik-Benchmark MSCI World Health- care Equipment & Supplies verlor etwas we- niger an Terrain (–24.3 % in CHF), während der globale Aktienindex MSCI World mit ei- nem Rückgang um 16.5 % (in CHF) deutlich weniger einbüsste.
Im mehr als vierzehnjährigen Zeitraum seit Lancierung des MIV Global Medtech Fund am 11. März 2008 verzeichneten die Fonds- anteile der Anteilsklassen P1 (+249 %) und I1 (+281 %) eine deutliche Outperformance im Vergleich zum Benchmark (+239 %) so- wie dem MSCI World (+123 %).
Nachdem in den vier Jahren 2018 bis 2021 dem MIV Global Medtech Fund rekordho- he Netto-Neugelder von etwas mehr als CHF 1.6 Mrd. zuflossen, verzeichnete er im ersten Semester 2022 einen Nettogeldab- fluss von CHF 432 Mio. Diese Abflüsse sind im Zusammenhang mit den markanten Kor- rekturen an den Aktienmärkten sowie der unüblich deutlichen Unterrendite des An- lagesektors Medizintechnik und des MIV Global Medtech Fund im Vergleich mit dem globalen Aktienindex MSCI World im Be- richtszeitraum zu sehen. Aufgrund der rück- läufigen Aktienkurse sowie des Nettogeld- abflusses sank das Fondsvermögen von CHF 4.14 Mrd. per Ende 2021 um 35 % auf CHF 2.69 Mrd.

### Diagnostik / Laborbedarf
Die mit fast 10 % des Fondsvermögens bedeutendste Beteiligung des Fonds, der US-Gesundheitskonzern Abbott Labora- tories, ist mit Aktivitäten in den vier Ge- schäftsfeldern Diagnostik, Medizintechnik, Medizinische Ernährung und Generika sehr breit diversifiziert. Im Startquartal überzeug- te das Unternehmen mit einem organi- schen Umsatzwachstum von 17.5 % auf USD 11.9 Mrd. Hauptgrund dafür war der um rund USD 1 Mrd. über den Erwartun- gen der Analysten liegende Umsatz von USD 3.3 Mrd., den das Unternehmen mit COVID-19-Tests und dabei insbesonde- re Schnelltests generierte. Unter Ausklam- merung dieses hohen Umsatzbeitrags ver- mochte Abbott die organisch erzielten Er- löse um 7.7 % zu steigern, wobei der zweit-
grösste Geschäftsbereich Medizintechnik um 11.5 % zulegte. Auch die beiden in den Sektoren Laborbedarf und In-vitro-Dia- gnostik tätigen US-Konzerne Thermo Fisher Scientific und Danaher übertrafen mit ihren Ergebnissen für das erste Quar- tal die Erwartungen. Einerseits verzeichne- te das Basisgeschäft erfreulich hohe Wachs- tumsraten, andererseits profitierten auch diese beiden Unternehmen von der hohen Nachfrage nach Tests zum Nachweis des Coronavirus.

### Spitalausrüstung
Die Anzahl der weltweit mithilfe der Ope- rationsroboter da Vinci des US-Konzerns Intuitive Surgical durchgeführten minimal- invasiven chirurgischen Eingriffe im Weich- gewebe stieg im Startquartal um deutlich über den Erwartungen liegende 19 %. Das Management erhöhte folglich im April sei- ne Prognose für das Wachstum der Anzahl Prozeduren im Jahr 2022 von 11 % bis 15 % auf 12 % bis 16 %. Nachdem die Aktien von Intuitive Surgical 2021 um 32 % gestiegen waren, verloren sie in der Berichtsperiode 44 % an Wert. Dies ist einerseits der allge- meinen Bewertungskorrektur von Wachs- tumsaktien geschuldet. Andererseits könn- ten Krankenhäuser aufgrund von Personal- knappheit und des engeren finanziellen Spielraums temporär geringere Investiti- onen in Kapitalgüter tätigen. Davon könn- ten auch die durchschnittlich rund USD 1.5 Mio. teuren roboterassistierten Chirurgie- Systeme da Vinci betroffen sein, von denen Intuitive Surgical im ersten Quartal 311 auslieferte. Das deutsche Unternehmen Siemens Healthineers verzeichnete im Kerngeschäftsfeld der bildgebenden Dia- gnostik (MRT-, CT-, Röntgen- und Ultra- schall-Geräte) in seinem Ende März abge- schlossenen Quartal eine organische Um- satzsteigerung von 6.5 %. Für das Ende September ablaufende Geschäftsjahr pro- gnostiziert das Management eine Wachs- tumsrate zwischen 6 % und 8 % für die- sen Bereich. Stryker übertraf mit einem organischen Umsatzwachstum von 9.2 % im Startquartal die Erwartungen ebenfalls
und geht nun davon aus, im laufenden Geschäftsjahr eher das obere Ende des prognostizierten Wachstumsbereichs von 6 % bis 8 % zu erreichen. Letztmals Mit- te Juni äusserte sich Stryker und Ende Mai Medtronic positiv über die anhaltende Nachfrage der Spitäler nach Investitions- gütern und dabei insbesondere nach robo- terassistierten minimalinvasiven Chirurgie- Systemen für die Implantation von künst- lichen Knie- und Hüftgelenken bei Stryker respektive für die Wirbelsäulenchirurgie bei Medtronic. Demgegenüber bemerkte das Management von Baxter im Juni, dass ei- nige kleine und mittelgrosse Krankenhäu- ser begonnen hätten, Käufe von Spitalaus- rüstung aufzuschieben, bis sie eine besse- re Visibilität bezüglich des Umfelds und ei- ner potenziellen Rezession hätten.

### Kardiologie / Herzchirurgie
Boston Scientific übertraf mit einem or- ganischen Umsatzwachstum von 9.7 % im Startquartal die eigene Prognose und die Erwartungen der Finanzanalysten deutlich. Das Management erhöhte seine Projek- tion für das Gesamtjahr 2022 um einen halben Prozentpunkt auf etwa 6.5 % bis
8.5 %. Wie in den Vorjahren baut der inno- vative US-Konzern auch im laufenden Jahr seine breite Produktpalette mit Eigenent- wicklungen und Akquisitionen weiter aus. Auch der Weltmarktführer bei Transkathe- ter-Herzklappen, Edwards Lifesciences, überzeugte mit einer organischen Umsatz- steigerung von 12.7 % im ersten Quartal. Das Management bestätigte seine Progno- se einer Wachstumsrate im tief zweistelli- gen Prozentbereich für das Jahr 2022.

### Augenheilkunde / Zahnmedizin
Alcon ist der weltweit führende Anbieter in der Augenchirurgie (u. a. Intraokularlinsen zur Behandlung des Grauen Stars) und hält eine starke Marktstellung bei Kontaktlinsen und Augenpflegeprodukten. Insbesondere Alcon, aber auch dessen Mitbewerber in Teilmärkten der Augenheilkunde, die japanische Gesell-
schaft HOYA sowie die US-Firma Cooper- Companies, generierten im ersten Quartal über den Erwartungen liegende Umsatzstei- gerungen. Alcon erhöhte die währungsberei- nigten Prognosen für das Geschäftsjahr 2022 und geht nun von einer Steigerung des Um- satzes im Bereich von 9 % bis 11 % und des Gewinns pro Aktie von 19 % bis 24 % aus. Align Technology, der dominierende An- bieter von transparenten Zahnspangen, ver- fehlte mit einem Umsatzwachstum von
8.8 % im Startquartal die Erwartungen. CEO Joe Hogan erwähnte nebst den anhalten- den Auswirkungen der COVID-19-Wellen in allen Regionen und dabei besonders in China das schwächere wirtschaftliche Um- feld und sinkendes Konsumentenvertrauen sowie die militärische Auseinandersetzung in der Ukraine und deren negative Aus- wirkungen in ganz Europa. Das Manage- ment zog seine Anfang Februar publizierte Prognose eines Umsatzwachstums im Be- reich von 20 % bis 30 % für das Jahr 2022 aufgrund der kurzfristig beschränkten Visi- bilität Ende April zurück. Mit Blick auf die nach wie vor tiefe Penetration transparenter Zahnschienen gegenüber herkömmlichen Zahnspangen aus Metall bleibt das Unter- nehmen – ebenso wie wir – vom langfristig attraktiven Wachstumspotenzial überzeugt. Während die Aktien von Align Technology 2020 um 92 % und 2021 um 23 % avan- cierten, haben sie seit Jahresbeginn 64 % an Wert verloren. Der Weltmarktführer bei Zahnimplantaten, Straumann, übertraf mit einem organischen Umsatzwachstum von
27.2 % im ersten Quartal die Erwartungen deutlich. Die Aktien büssten im ersten Se- mester 2022 trotzdem fast 41 % an Wert ein, nachdem sie im Jahr 2021 mit einem Kurssprung von 88 % geglänzt hatten. Die überdurchschnittlichen Kursverluste der Ak- tien spezialisierter Anbieter in der Zahnme- dizin sind nebst der allgemeinen Bewer- tungskorrektur von Wachstumsaktien da- rauf zurückzuführen, dass solche für die Patienten vorteilhaften, aber kostspieligen Behandlungen überwiegend selbst zu be- zahlen sind und in konjunkturellen Schwä- chephasen für einige Zeit hinausgeschoben werden können.

### Ausblick
Aufgrund der weltweiten Konjunkturab- schwächung und der zunehmenden Wahr- scheinlichkeit einer Rezession ist davon aus- zugehen, dass zahlreiche Unternehmen im Rahmen der Publikation der Resultate für das zweite Quartal ihre bisherigen Prog- nosen für die Umsätze und Erträge im lau- fenden Geschäftsjahr nach unten revidieren werden. In der Spätphase dieses aufgrund der ultraexpansiven Geldpolitik der Zen- tralbanken unüblich langen Konjunkturzyk- lus dürften die Anpassungen der Projekti- onen bei Unternehmen in konjunktursen- sitiven Industrien jedoch deutlich stärker ausfallen als bei jenen in defensiven Sekto- ren wie dem Gesundheitswesen und da- mit auch der Medizintechnik. So vermoch- ten die Unternehmen der Medizintechnik während der letzten bedeutenden Rezes- sion im Zuge der Finanz- und Wirtschafts- krise 2008 / 09 ihre Umsätze und Gewin- ne zu steigern, was den defensiven Anlage- charakter des Sektors untermauert.
Innovative Produkte, welche klare Vorteile für die Patienten bieten und die Gesamt- kosten für chirurgische Eingriffe respekti- ve medizinische Behandlungen reduzie- ren, werden auch in Zukunft eine Preisprä- mie verdienen. Der hohe Innovationsgrad der Anbieter in der Medizintechnik hielt denn auch während der Pandemie und nach Ausbruch des Krieges in der Ukrai- ne unvermindert an. Zahlreiche Beteiligun- gen des Fonds verfügen folglich über eine sehr kompetitive Produktpalette und -pipe- line, welche weiterhin attraktives Wachs- tumspotenzial versprechen. Wenngleich ein Teil der temporär hinausgeschobenen me- dizinischen Behandlungen und Operatio- nen aufgrund der verschiedenen COVID- 19-Wellen unterdessen nachgeholt wurde, besteht in diversen medizinischen Fachbe- reichen immer noch ein beachtlicher Nach- holbedarf.
Jürg Nagel
Für den Portfolio-Manager
Goran Lukic