### Portfolio review
The Fund lagged its benchmark, driven by the exposure to Russia. While we had been managing our Russian exposure following strong performance in 2021, Russia’s full-scale invasion of Ukraine was unexpected, as was the
severity and uniformity of Western sanctions that followed. Revaluing our Russian holdings, Beluga and HeadHunter,
to zero was a material detractor from relative returns. Assets were eventually marked down to zero at both Fund and index level in March, due to the lack of market access. We have retained a claim on them – if and when market access resumes.
Away from Russia, an additional headwind for the Fund was the rotation from growth towards value stocks, particularly those in more resource-intensive sectors such as energy and materials. The indiscriminate selling of technology-related stocks further held back returns. Semiconductor supply chain name Hansol Chemical succumbed to profit-taking and was among the weakest performers.
Stock selection in Asia was also detrimental. In China, property management company CIFI Ever Sunshine Services retreated as the market became increasingly bearish on the sector, due to the property slowdown and high leverage of certain developers. Hotpot restaurant operator Xiabuxiabu Catering slumped as the resurgence in Covid-19 cases weighed on demand.
Elsewhere in Asia, South Korean provider of enterprise resource planning software Douzone Bizon, which
we exited over the period, came under pressure on disappointing quarterly results. Taiwanese textile producer Makalot Industrial declined on concerns that demand in the US could weaken in the second half of 2022 amid a softening consumer environment. Indian conglomerate
Piramal performed poorly despite reporting a healthy set of quarterly results as its acquisition of Dewan Housing Finance became subject to a new legal challenge. We do not expect this to have a material impact on Piramal’s financials.
The Fund’s exposure to Latin America offset some of those negative effects as investors rewarded the markets for their relatively attractive valuations and defensiveness towards higher commodity prices. In Brazil, shopping mall operator Multiplan rallied as quarterly results reflected
a sharp recovery in traffic following the reopening of the economy. Software company TOTVS advanced on anticipation of growth following strong execution and positive merger and acquisition momentum. Mexican airport operator Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) and lender Regional SAB also finished ahead of the benchmark. South American agricultural producer Adecoagro, which we initiated in the fourth quarter of 2021, was lifted by rising commodity prices.
Some of our cyclical exposures helped support performance. One of our highest conviction stocks, Pacific Basin, was among the top contributors. The shipping company surged, benefiting from a recovery in dry
bulk freight rates, solid results and the prospect of high dividends. Separately, Vietnamese information technology services company FPT Corp fared well on robust results as well as the continued need for corporates to transition to the cloud and update their legacy infrastructure.
It was a busy period in terms of portfolio activity, as we continued to raise our exposure to companies with market-leading positions and promising outlooks that we felt could maintain good returns for shareholders. We added six holdings in Asia. Two were in India. Vijaya Diagnostic Centre is a high-quality medical diagnostic provider. Crompton Greaves produces consumer and household electronics. It has a long runway of growth and is a beneficiary of increasing urbanisation in India. In Taiwan, we initiated Universal Vision Biotechnology, a leading operator of eye care clinics with a burgeoning China expansion strategy. The company is a quality operator and is set for renewed growth post-Covid disruption. We also introduced Sino-American Silicon Products as we rotated our exposure to the parent
company from its semiconductor subsidiary GlobalWafers on more attractive valuations. Elsewhere, we added
Bank BTPN Syariah, a provider of microfinance loans in Indonesia. The lender’s valuations are appealing, and it should do well as the economy gradually improves post- Covid disruptions. We also took advantage of share price weakness to establish a position in Chinese automation and industrial robot maker Estun, which has a strong growth outlook.
In Latin America, we purchased Arezzo, one of the premier apparel and footwear brands in Brazil. The company has several high-performing brands and a platform approach that enables it to scale up through the acquisition of licences or other branded companies. We also introduced Vesta, an attractively valued developer and operator
of warehouses in Mexico. The company benefits from growing structural demand amid the rise in e-commerce and cross-border trade with the US. Adecoagro, as mentioned above, has good income potential as the company has largely passed the peak of its capex cycle.
The final new holding is Israel-based Nova. The leading producer of metrology equipment to semiconductor companies has healthy fundamentals.
Against these, aside from Douzone Bizon and GlobalWafers, we also exited Accton Technology, Ace Hardware, Afya, Far East Horizon, GeoPark, Kansai Nerolac, Mahanagar Gas, Mobly, Nanofilm, Taiwan Union Technology and Yantai China Pet Foods in view of better opportunities elsewhere.

Translation (ENDE, 2022-03-31):
### Portfolio-Überblick
Der Fonds blieb hinter seiner Benchmark zurück, was auf das Engagement in Russland zurückzuführen ist. Zwar hatten wir unser Russland-Engagement nach der guten Performance im Jahr 2021 gemanagt, doch der Einmarsch Russlands in die Ukraine kam unerwartet, ebenso wie die Schärfe und Einheitlichkeit der darauf folgenden westlichen Sanktionen. Die Neubewertung unserer russischen Beteiligungen Beluga und HeadHunter auf Null hat die relative Rendite erheblich beeinträchtigt. Aufgrund des fehlenden Marktzugangs wurden die Vermögenswerte schließlich im März sowohl auf Fonds- als auch auf Indexebene auf Null gesetzt. Wir haben weiterhin einen Anspruch auf sie - falls und wenn der Marktzugang wieder hergestellt ist.
Abgesehen von Russland war ein zusätzlicher Gegenwind für den Fonds die Rotation von Wachstums- zu Substanzwerten, insbesondere in ressourcenintensiven Sektoren wie Energie und Rohstoffe. Der wahllose Verkauf von Technologietiteln schmälerte die Rendite zusätzlich. Der Halbleiterzulieferer Hansol Chemical unterlag Gewinnmitnahmen und gehörte zu den schwächsten Titeln.
Die Titelauswahl in Asien war ebenfalls nachteilig. In China war das Immobilienverwaltungsunternehmen CIFI Ever Sunshine Services rückläufig, als der Markt aufgrund der Abkühlung des Immobilienmarktes und der hohen Verschuldung einiger Bauträger zunehmend pessimistisch wurde. Der Hotpot-Restaurantbetreiber Xiabuxiabu Catering brach ein, da das Wiederauftreten von Covid-19-Fällen die Nachfrage drückte.
Andernorts in Asien geriet der südkoreanische Anbieter von ERP-Software Douzone Bizon, den wir im Berichtszeitraum abgestoßen haben, aufgrund enttäuschender Quartalsergebnisse unter Druck. Der taiwanesische Textilhersteller Makalot Industrial gab aufgrund von Befürchtungen nach, dass sich die Nachfrage in den USA in der zweiten Jahreshälfte 2022 angesichts eines schwächelnden Konsumumfelds abschwächen könnte.
Der indische Mischkonzern Piramal verzeichnete trotz guter Quartalsergebnisse eine schwache Performance, da die Übernahme von Dewan Housing Finance rechtlich angefochten wurde. Wir gehen nicht davon aus, dass dies wesentliche Auswirkungen auf die Finanzergebnisse von Piramal haben wird.
Das Engagement des Fonds in Lateinamerika glich einen Teil dieser negativen Auswirkungen aus, da die Anleger die Märkte für ihre relativ attraktiven Bewertungen und ihre defensive Haltung gegenüber höheren Rohstoffpreisen belohnten. In Brasilien erholte sich der Betreiber von Einkaufszentren Multiplan, da die Quartalsergebnisse eine deutliche Erholung der Besucherzahlen nach der Wiedereröffnung der Wirtschaft widerspiegelten. Das Softwareunternehmen TOTVS legte in Erwartung von Wachstum nach einer starken Umsetzung und einer positiven Dynamik bei Fusionen und Übernahmen zu. Der mexikanische Flughafenbetreiber Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA) und das Kreditinstitut Regional SAB lagen ebenfalls über der Benchmark. Der südamerikanische Agrarproduzent Adecoagro, den wir im vierten Quartal 2021 aufgenommen haben, profitierte von steigenden Rohstoffpreisen.
Einige unserer zyklischen Engagements trugen zur Performance bei. Einer unserer Titel, von denen wir am stärksten überzeugt sind, Pacific Basin, gehörte zu den Spitzenreitern. Das Schifffahrtsunternehmen profitierte von einer Erholung der Frachttarife für Trockenmassengüter, soliden Ergebnissen und der Aussicht auf hohe Dividenden. Der vietnamesische Anbieter von Informationstechnologie- Dienstleistungen FPT Corp profitierte von soliden Ergebnissen und der anhaltenden Notwendigkeit für Unternehmen, auf die Cloud umzusteigen und ihre alte Infrastruktur zu aktualisieren.
Es war ein reger Zeitraum, was die Portfolioaktivitäten anbelangt, da wir unser Engagement in Unternehmen mit
marktführenden Positionen und vielversprechenden Aussichten, von denen wir glauben, dass sie gute Renditen für unsere Aktionäre erzielen können, weiter ausbauten. Wir haben sechs Beteiligungen in Asien hinzugefügt. Zwei davon waren in Indien. Vijaya Diagnostic Centre ist ein Anbieter hochwertiger medizinischer Diagnostik.
Crompton Greaves stellt Unterhaltungs- und Haushaltselektronik her. Das Unternehmen hat eine lange Wachstumsperspektive und profitiert von der zunehmenden Urbanisierung in Indien. In Taiwan nahmen wir Universal Vision Biotechnology, einen führenden Betreiber von Augenkliniken mit einer aufstrebenden Expansionsstrategie in China, auf. Das Unternehmen ist ein Qualitätsanbieter und wird nach der Störung durch Covid erneut wachsen. Wir haben auch Sino-American Silicon Products aufgenommen, da wir unser Engagement in der Halbleitertochter GlobalWafers aufgrund attraktiverer Bewertungen auf die Muttergesellschaft umgeschichtet haben. An anderer Stelle haben wir die Bank BTPN Syariah, einen Anbieter von Mikrofinanzkrediten in Indonesien, aufgenommen.
Die Bewertungen des Kreditinstituts sind attraktiv, und das Unternehmen dürfte sich gut entwickeln, wenn sich die Wirtschaft nach den Covid-Störungen allmählich erholt. Außerdem nutzten wir die Kursschwäche der Aktie, um eine Position in dem chinesischen Automatisierungs- und Industrieroboterhersteller Estun aufzubauen, der gute Wachstumsaussichten hat.
In Lateinamerika haben wir Arezzo gekauft, eine der führenden Bekleidungs- und Schuhmarken in Brasilien. Das Unternehmen verfügt über mehrere leistungsstarke Marken und einen Plattformansatz, der es ihm ermöglicht, durch den Erwerb von Lizenzen oder anderen Markenunternehmen zu expandieren. Außerdem haben wir Vesta, einen attraktiv bewerteten Entwickler und Betreiber von Lagerhäusern in Mexiko, aufgenommen.
Das Unternehmen profitiert von der wachsenden strukturellen Nachfrage im Zuge der Zunahme des elektronischen Handels und des grenzüberschreitenden Handels mit den USA. Adecoagro verfügt, wie bereits erwähnt, über ein gutes Ertragspotenzial, da das Unternehmen den Höhepunkt seines Investitionszyklus weitgehend überschritten hat.
Die letzte neue Beteiligung ist Nova mit Sitz in Israel. Der führende Hersteller von Messgeräten für Halbleiterunternehmen verfügt über gesunde Fundamentaldaten.
Dagegen haben wir neben Douzone Bizon und GlobalWafers auch Accton Technology, Ace Hardware, Afya, Far East Horizon, GeoPark, Kansai Nerolac, Mahanagar Gas, Mobly, Nanofilm, Taiwan Union Technology und Yantai China Pet Foods angesichts besserer Gelegenheiten an anderer Stelle veräußert.