# Fund manager's report
The excitement of 2021 has given way to austerity with the start of 2022. Although the health situation is less worrying, despite the rampant spread of the virus, the narrative has turned on its head from a macro-economic point of view. Long considered as a transitory phenomenon, inflation seems to have become a destabilising factor against which central banks are bracing themselves. Thus, the US Federal Reserve has moved forward by adopting a decidedly firmer tone on the need to curtail monetary largesse. The end of asset purchases and the gradual increase in the key rate should set the pace for Jerome Powell’s agenda. The greatest uncertainty is still the speed of normalisation of monetary policy as well as its impact on global economic policy. While issues with production and logistics chains remain unresolved, the conflict between Russia and Ukraine has returned to the forefront of the scene, driving oil prices to levels that haven’t been seen for many years, thereby contributing to inflation expectations.
This is the environment in which 2022 has begun. Pressure on the yield curve was not long in coming, with the US 10-year rate rising above the 1.8% threshold before easing somewhat at the end of the month. We also saw also a flattening of the curve. There was a similar movement in Europe, albeit to a lesser extent. Note that the Chinese central bank initiated a reverse movement in December, a movement that was repeated in January, by relaxing one of its key rates, to reflect the observed slowdown in growth.
Stock market indices worldwide lost ground, to varying degrees. Europe held up rather better than the United States and Japan. The most remarkable thing at the start of this year has been the strength with which the style rotation has taken hold. The steep drop in the growth segment, with very little discrimination, has benefited the value segment, thus reducing the valuation gap. The other point to note is the underperformance of small caps in relation to large caps.
In terms of sectoral performances, communications services, IT, healthcare and industrials suffered the most, as a result of the style rotation. Utilities, telecoms, auto, financials and energy were the sectors that really took advantage of the situation.
In January, AWF Europe Microcap underperformed its benchmark index. The allocation effect was slightly negative; our overexposures in the IT and healthcare sectors and our underexposures in the energy and materials sectors were costly. Conversely, our cash position cushioned the market decline. Our stock-picking weighed on performance in the communication services, technology, consumer discretionary and financials sectors. Stock-picking was positive in the property and healthcare sectors.
Among the principal contributors, note the performances posted by ECO Animal Health, VIB Vermogen, Sligro and Tethys Oil. Negative contributors included IG Design, Valneva and Digital Value.
The share price of ECO Animal Health, which designs and manufactures vaccination and antibiotic products used in poultry and pig farming throughout the world, reacted strongly to the replacement of its CEO with a director of Merck’s animal business.
German property company VIB Vermogen, which develops and manages logistics assets in partnership with companies in the automotive sector, as well as garden centre businesses, among other things, has been the subject of a takeover bid by another German real estate company.
Sligro, a food service company for restaurants, food shops and institutional catering, has been severely affected by the COVID-19 pandemic in recent years. The group should benefit from a return to normal activity at its clients’ sites, once the health constraints are lifted.
Oil company Tethys Oil benefited from the surge in oil prices.
Valneva, which specialises in travel vaccines and has recently been in the running for the production of a vaccine against COVID (positive phase III results obtained last October), was one of the biggest negative contributors, dropping back significantly in January. Although it has signed marketing agreements, the group is still dependent on receiving final approval for its vaccine as well as on the longevity of the pandemic crisis.
IG Design, a designer and manufacturer of paper products, has published very disappointing results, affected by supply difficulties and rising material costs. The company has revised its objectives for 2022.
Digital Value, an Italian company that provides infrastructure and systems integration technology solutions, suffered profit-taking along with its industry sector. After an exceptional year in 2021, when the company recorded earnings growth
of more than 30%, the large-scale modernisation programmes undertaken in the Italian IT sector should enable the group to continue its growth.
In terms of movements, we took profits in Karnov, Victoria and Valneva. We increased our position in Xvivo and Haldex.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 31/01/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENDE, 2022-01-31):
# Bericht des Fondsmanagements
Die Hektik des Jahres 2021 ist der Kargheit des Beginns dieses Jahres 2022 gewichen. Die Gesundheitssituation ist trotz einer starken Verbreitung des Virus weniger beunruhigend, weshalb sich die Augen nun auf konjunkturelle Faktoren richten. Die Inflation wurde über lange Zeit als vorübergehend angesehen, scheint nun jedoch einen destabilisierenden Faktor darzustellen, gegen den die Zentralbanken sich rüsten. Somit hat die US Federal Reserve ihre geldpolitischen Figuren bewegt und gibt sich nun weitaus strenger in Bezug auf die Notwendigkeit, die expansive Geldpolitik zu straffen. Das Ende der Wertpapierkäufe sowie die schrittweise Anhebung der Leitzinsen dürften auf Jerome Powells Liste ganz oben stehen. Ungewiss ist weiterhin, wie schnell die Geldpolitik sich normalisieren wird, und welche Auswirkungen dies auf das Weltwirtschaftswachstum haben wird. Die Probleme auf Ebene der Produktions- und Logistikketten sind noch nicht behoben und der Konflikt zwischen Russland und der Ukraine steht nun wieder im Mittelpunkt, was den Preis des Barrels Rohöl auf seit vielen Jahren nicht verzeichnete Niveaus katapultiert. Dieses Phänomen gibt gleichzeitig den Inflationserwartungen Aufwind.
Dies ist das Umfeld für den Beginn des Jahres 2022. Der Druck auf die Zinskurve hat nicht lange auf sich warten lassen, die 10-jährigen US-Renditen überschritten die Schwelle von 1,8 %, bevor sie gegen Ende des Berichtsmonats etwas nachgaben. Ebenfalls anzumerken ist eine Verflachung der Kurve. Die Entwicklung verlief in Europa ähnlich, wenngleich in geringerem Umfang. Es ist darauf hinzuweisen, dass die chinesische Zentralbank ihrerseits im Dezember eine entgegengesetzte Entwicklung eingeleitet hatte und diese im Januar unterstrich, da sie einen ihrer Leitzinsen senkte, um auf den beobachteten Wachstumsabschwung zu reagieren.
Die Börsenindizes gaben auf der gesamten Welt umfassend nach, wobei dieser Rückgang jedoch unterschiedlich ausfiel. Europa konnte etwas besser stand halten als die USA und Japan. Am bemerkenswertesten ist zu Beginn dieses Jahres nach wie vor die äußerst solide Stilrotation. Der umfassende Rückgang des Wachstumsstils in sämtlichen Bereichen geschah zugunsten des Substanzstils, wodurch sich der Bewertungsunterschied verringerte. Ebenfalls hervorzuheben ist die Underperformance der Small Caps im Vergleich zu den Large Caps.
Was die Wertentwicklung in den einzelnen Sektoren angeht, wurden Kommunikationsdienstleistungen, IT, Gesundheit und Industrie am stärksten durch die aktuelle Stilrotation beeinträchtigt. Die Sektoren Versorger, Telekommunikation, Automobile, Finanzen und Energie konnten sich am besten behaupten.
Im Januar schnitt der AWF Europe Microcap schlechter ab als sein Referenzindex. Der Allokationseffekt fiel leicht negativ aus, unsere großen Engagements in den Sektoren IT und Gesundheit sowie unsere niedrigeren Engagements in den Sektoren Energie und Grundstoffe schlugen negativ zu Buche. Demgegenüber federte unsere Barkomponente den Rückgang der Märkte ab. Unsere Titelauswahl war in den Sektoren Kommunikationsdienstleistungen, Technologie, zyklische Konsumgüter und Finanzwesen von Nachteil. Die Titelauswahl fiel im Finanzwesen und im Gesundheitsbereich positiv aus. Zu den besten Beiträgen zur Performance zählten Eco Animal Health, VIB Vermogen, Sligro und Tethys Oil. Die Wertentwicklung wurde unter anderem von IG Design, Valneva und Digital Value belastet.
ECO Animal Health, ein Entwickler und Hersteller von Impfprodukten und Antibiotika bei der Zucht von Hühnern und Schweinen, hat umfassend auf den Ersatz seines Geschäftsführers durch einen Leiter der Tierabteilung von Merck reagiert. Vib Vermögen, deutsche Immobiliengesellschaft, die insbesondere Logistikimmobilien in Partnerschaft mit Unternehmen der Automobilbranche sowie Gartenmärkten entwickelt und verwaltet, war Gegenstand eines Übernahmeangebots einer anderen deutschen Immobiliengesellschaft.
Sligro, Lebensmitteldienstleister für Restaurants, Lebensmittelgeschäfte sowie die Großgastronomie, wurde durch die Coronapandemie in den vergangenen Jahren umfassend beeinträchtigt. Der Konzern dürfte von einer Rückkehr zur Normalität der Aktivität bei seinen Kunden profitieren, sobald die gesundheitspolitischen Einschränkungen aufgehoben werden.
Tethys Oil, Ölförderungsunternehmen, profitiert von den rasant steigenden Ölpreisen.
Zu den stärksten Rückgängen im Januar zählte Valneva, Spezialist für Reiseimpfungen und seit Kurzem in der Auswahl für die Herstellung eines Impfstoffs gegen das Coronavirus (positive Ergebnisse in Phase III im vergangenen Oktober). Der Konzern hat zwar Vermarktungsvereinbarungen abgeschlossen, unterliegt jedoch weiterhin der endgültigen Zulassung seines Impfstoffs sowie der Langlebigkeit der Epidemiekrise.
IG Design, Entwickler und Hersteller von Bürobedarf, veröffentlichte sehr enttäuschende Ergebnisse, da er durch die Beschaffungsschwierigkeiten und die steigenden Rohstoffpreise beeinträchtigt wurde. Das Unternehmen hat seine Ziele für das Jahr 2022 geändert.
Digital Value, italienischer Anbieter für technologische Lösungen für Infrastrukturen und die Integration von Systemen, erlitt Gewinnmitnahmen wie auch seine Branche. Nach einem hervorragenden Jahr 2021, in dem das Unternehmen ein Ergebniswachstum von mehr als 30 % verzeichnet hatte, dürften die umfassenden Modernisierungsprogramme im italienischen IT-Bereich es dem Konzern ermöglichen, sein Wachstum fortzuführen.
Was die Umschichtungen angeht, haben wir bei Karnov, Victoria und Valneva Gewinne mitgenommen. Wir haben unsere Position in Xvivo und Haldex aufgestockt.
Quellen : AXA Investment Managers - MSCI per 31/01/2022 Verfasser: AXA Investment Managers Paris