## Market Review
This period was a tough environment for risk assets. The overwhelming concern that drove markets in January was the degree of Fed hawkishness. Markets went from pricing one rate hike to five over the course of a couple months. This re-pricing of Fed risk along with the fact that equity markets came into 2022 overbought resulted in equity market volatility that fed into credit markets resulting in widening spreads.
The ICE BofA US Investment Grade Institutional Capital Securities Index (CIPS) returning -1.66%. The ICE BofA US All Capital Securities Index (I0CS) that includes below investment grade preferreds returned -2.46%. The AT1 Coco sector also sold off returning -1.61% (CDLR: ICE BofA USD Contingent Capital Index). The $25 par retail sector, which typically is more volatile than the institutional $1000 par sector, sold off more relatively returning -3.96% (P0P2).
Spreads on the CIPS index widened by 3 bps moving from 199 to 202 bps. Spreads on the $25 par sector (P0P2) widened by 71 bps from 136 bps to 207 bps. Spreads on the CDLR (Cocos) also widened by 23 bps from 275 to 298 bps. Spreads on the IG Corporate index (C0A0) ended the month at 107 bps (+12 bps) and high yield spreads are at 382 bps (H0AO, +52 bps). Therefore, relative to the IG index, CIPS offers a subordination premium of 202/107 or 1.89 and Cocos are 298/107 or 2.79 times. Also, from a duration standpoint IG Preferred securities (CIPS) has an effective duration of 4.1 relative to 8.3 on the IG Corporate Index. Thus, within the IG umbrella, one can pick up 2 times the spread by going down the capital structure into Preferred securities with half the duration risk, which continues to be the value proposition of our asset class.

Translation (ENIT, 2022-01-31):
## Analisi del mercato
Questo periodo ha rappresentato un momento difficile per gli asset a rischio. La preoccupazione schiacciante che ha guidato i mercati a gennaio è stata il grado di aggressività della Fed. I mercati sono passati dall'apprezzamento di un punto dei tassi a cinque nel corso di un paio di mesi. Questo nuovo prezzo del rischio della Fed, insieme al fatto che i mercati azionari sono entrati in ipercomprato nel 2022, ha portato a una volatilità del mercato azionario che si è riversata sui mercati del credito con conseguente allargamento degli spread. L'ICE BofA US Investment Grade Institutional Capital Securities Index (CIPS) ha restituito -1,66%. L'indice ICE BofA US All Capital Securities (I0CS), che comprende titoli privilegiati con rating inferiore a investment grade, ha reso il -2,46%. Anche il settore AT1 Coco ha ceduto registrando un -1,61% (CDLR: ICE BofA USD Contingent Capital Index). Il settore con emissioni retail con valore nominale pari a USD 25, che in genere è più volatile del settore istituzionale con valore nominale pari a USD 1000, ha registrato un calo più relativo, con un rendimento di -3,96% (P0P2). Gli spread sull'indice CIPS si sono ampliati di 3 punti base, passando da 199 a 202 punti base. Gli spread sul settore dei titoli con valore nominale di $25 (P0P2) sono aumentati di 71 pb, da 136 pb a 207 pb. Gli spread sull'indice CDLR (Cocos) si sono ampliati di 23 pb passando da 275 a 298 pb. Gli spread sull'IG Corporate Index (C0A0) hanno chiuso il mese a 107 pb (+12 pb) mentre quelli dell'high yield sono a 382 pb (H0AO, +52 pb).
Pertanto, rispetto all'indice IG, l'indice CIPS offre un premio di subordinazione di 202/107 o 1,89 a fronte delle CoCo che offrono 298/107 o 2,79 volte. Inoltre, dal punto di vista della duration, i titoli IG Preferred (CIPS) presentano una duration effettiva pari a 4,1 rispetto a 8,3 dell'IG Corporate Index. Quindi, all'interno dell'ombrello dell'investment grade, è possibile scegliere uno spread doppio scendendo nella struttura del capitale ai titoli privilegiati con metà del rischio di duration, che continua ad essere la proposta di valore della nostra classe di attivi.