## Portfolio managers comments
The month of August saw European stock market indices rise by more than 2% again, despite a more difficult second half marked by the resurgence of Covid cases, concerns about China (signs of economic slowdown and regulatory pressures) and expectations of reduced Fed support.
In Europe, the economic outlook remains favourable, even if the growth momentum is unsurprisingly slowing after the strong post-crisis rebound of recent months. The acceleration in the pace of vaccination thus seems to be supporting the sustainable reopening of economies, despite doubts about the lasting effectiveness of vaccines. Moreover, while inflation is high due to the temporary effects of Covid and the tensions on global production lines, the ECB's reaction should remain moderate. For the time being, it has hinted at a very gradual reduction in the pace of asset purchases under the PEPP, but without any talk of tapering or raising key rates, in a still uncertain pandemic environment. Against this backdrop of still-accommodating monetary policies, we do not expect the upward momentum in rates to be too violent. In August, 10-year sovereign rates rose very slightly (US: +6.3bp and Germany +7.8bp), but remain at low levels (+1.3% and -0.38% respectively).
Defensive sectors (Technology, Utilities, Healthcare) performed well during the month, supporting a rebound of the DNCA Invest Beyond Infrastructure & Transition fund, which achieved a performance of 2.9% against 3.29% for its benchmark. On a micro level, August was a relatively quiet month, with the exception of a few good earnings releases for the fund.
The best performers over the month were Bilfinger (+28bp), SSE (+25bp - sale of its minority stake in gas distributor SGN for £1.2bn and rumours of an activist fund taking a stake), Cellnex (+20bp), Veolia (+19bp) and E.ON (+19bp - better- than-expected half-yearly report)
Negative contributions included transport stocks such as Enav (-8bp), HHFA (-7bp), Ferrovial (-5bp) and Bologna Airport (-4bp), but also Snam (-4bp).
We have made few movements over the past month. The investment rate of the fund is currently 93.26%. Text completed on 08/09/2021.
Julie Arav
Léa Dunand-Chatellet

Translation (ENIT, 2021-08-31):
## Commento di gestione
Il mese di agosto ha visto gli indici azionari europei salire ancora di oltre il 2%, nonostante un secondo tempo più difficile segnato dalla recrudescenza dei casi Covid, dalle preoccupazioni per la Cina (segni di rallentamento economico e pressioni normative) e dalle aspettative di una riduzione del sostegno della Fed.
In Europa, le prospettive economiche rimangono favorevoli, anche se la dinamica di crescita sta rallentando senza sorpresa dopo il forte rimbalzo meccanico post-crisi degli ultimi mesi. L'accelerazione del ritmo di vaccinazione sembra quindi sostenere la riapertura sostenibile delle economie, nonostante i dubbi sull'efficacia duratura dei vaccini. Inoltre, mentre l'inflazione è alta a causa degli effetti temporanei di Covid e delle tensioni sulle linee di produzione globali, la reazione della BCE dovrebbe rimanere moderata. Per il momento, ha accennato a una riduzione molto graduale del ritmo degli acquisti di asset nell'ambito del PEPP, ma senza parlare di tapering o di rialzi dei tassi, in un contesto pandemico ancora incerto. In questo contesto di politiche monetarie ancora accomodanti, lo slancio verso l'alto dei tassi non dovrebbe essere troppo violento, a nostro avviso. In agosto, i tassi sovrani a 10 anni sono saliti molto leggermente (Stati Uniti: +6,3 pb e Germania +7,8 pb), ma rimangono a livelli bassi (+1,3% e -0,38% rispettivamente).
I settori difensivi (tecnologia, utilities, sanità) hanno registrato una buona performance durante il mese, sostenendo il rimbalzo del fondo DNCA Invest Beyond Infrastructure & Transition, che ha ottenuto una performance di 2,9% contro 3,29% per il suo benchmark. A livello micro, agosto è stato un mese relativamente tranquillo, con l'eccezione di alcuni buoni rilasci di guadagni per il fondo.
I migliori risultati del mese sono stati Bilfinger (+28 pb), SSE (+25 pb - vendita della sua quota di minoranza nel distributore di gas SGN per 1,2 miliardi di sterline e voci di un fondo attivista che prende una quota), Cellnex (+20 pb), Veolia (+19 pb) e E.ON (+19 pb - relazione semestrale migliore del previsto)
A contribuire negativamente sono i titoli dei trasporti come Enav (-8 pb), HHFA (-7 pb), Ferrovial (-5 pb) e Bologna Airport (-4 pb), ma anche Snam (-4 pb).
Abbiamo fatto pochi movimenti nell'ultimo mese.
Il tasso di investimento del fondo è attualmente 93,26%. Redatto il 08/09/2021.
Julie Arav
Léa Dunand-Chatellet