## Portfolio managers comments
Optimism reigns on the markets. The economy is still not showing any really worrying signs, while the inflation figures published show a slightly faster fall than expected. This is all the more reason for investors to be anticipating major interest rate cuts as early as next year. The EURO STOXX 50 NR rebounded strongly over the month (+8.0%); bond indices were also euphoric, thanks to the combined easing of sovereign rates and credit spreads: investment grade credit
+2.3%, high yield credit +2.8%.
Sérénité Plus grew by perf_1M_fund in October and has posted a performance of 3.06% since the start of the year.
Within the portfolio, a number of companies are offering to redeem some of their bonds, with Saipem 1/2025, Veolia hybrid call 1/2024 and Ubisoft convertible 9/2024. The portfolio includes two listed US companies issuing several bonds to finance acquisitions: Tapestry, which owns the Coach brand and is buying Capri Holdings, which owns Michael Kors; and Carrier Global, the world leader in heating and air conditioning solutions, which is buying the German company Viessmann. These quality issuers should pay an attractive premium to be captured on the primary market. In the primary market, we are also investing in EDF, Saint-Gobain, Leasys, Banco BPM and Traton. The Irish banks Bank of Ireland and Allied Irish Bank are new additions to our portfolio, with a senior 2025 bond and a subordinated Tier 2 redeemable next year respectively. Finally, with a view to early refinancing, IQVIA and Teva entered the portfolio with short bonds (2025).
Over the month, net bond sensitivity fell from 1.1 to 1.0, ending the month at 1.0.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of 4.89 and an exposure to sustainable transition of 82.89%.
After the sharp fall in interest rates over the month, the markets are anticipating an almost ideal situation in which the economy holds up, inflation is beaten and key rates gradually return to levels close to 2%. We feel that it is too early to subscribe to this scenario. The caution shown by many business leaders means that we ourselves remain cautious about future inflation and economic trends. All the more so as the yield offered by short-dated investment grade credit seems sufficiently attractive to us today.
Text completed on 08/12/2023.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA

Translation (ENIT, 2023-11-30):
## Commento di gestione
Sui mercati regna l'ottimismo. L'economia non mostra ancora segnali realmente preoccupanti, mentre i dati sull'inflazione pubblicati mostrano un calo leggermente più rapido del previsto. Questo è un motivo in più per gli investitori per anticipare importanti tagli dei tassi di interesse già dal prossimo anno. L'EURO STOXX 50 NR ha registrato un forte rimbalzo nel corso del mese (+8,0%); anche gli indici obbligazionari sono stati euforici, grazie all'allentamento combinato dei tassi sovrani e degli spread di credito: credito investment grade +2,3%, credito high yield +2,8%.
DNCA Invest Sérénité Plus è aumentato di 0,74% in ottobre e ha registrato una performance di 3,06% da inizio anno.
All'interno del portafoglio, alcune società stanno offrendo il riacquisto di alcune delle loro obbligazioni: aggiungiamo Saipem 1/2025, Veolia hybrid call 1/2024 e Ubisoft convertibile 9/2024. Il portafoglio comprende due società statunitensi quotate che stanno emettendo diverse obbligazioni per finanziare acquisizioni: Tapestry, che possiede il marchio Coach e sta acquistando Capri Holdings, che possiede Michael Kors; e Carrier Global, leader mondiale nelle soluzioni di riscaldamento e condizionamento, che sta acquistando la società tedesca Viessmann. Questi emittenti di qualità dovrebbero pagare un premio interessante per essere catturati sul mercato primario.
Sul mercato primario abbiamo investito anche in EDF, Saint-Gobain, Leasys, Banco BPM e Traton. Le banche irlandesi Bank of Ireland e Allied Irish Bank sono entrate in portafoglio, rispettivamente con un'obbligazione senior 2025 e un'obbligazione subordinata Tier 2 rimborsabile l'anno prossimo. Infine, in vista di un rifinanziamento anticipato, IQVIA e Teva sono entrate in portafoglio con obbligazioni a breve termine (2025).
Nel corso del mese, la duration netta è scesa da 1,1 a 1,0, terminando il mese a 1,0.
Le caratteristiche extra-finanziarie del portafoglio mostrano un punteggio di responsabilità pari a 4,89 e un'esposizione alla transizione sostenibile pari a 82,89%.
Dopo il forte calo dei tassi d'interesse registrato nel corso del mese, i mercati prevedono una situazione quasi ideale in cui l'economia è resistente, l'inflazione è stata battuta e i tassi d'interesse di riferimento stanno gradualmente tornando a livelli vicini al 2%. Riteniamo che sia troppo presto per aderire a questo scenario. La cautela dimostrata da molti dirigenti d'azienda ci spinge a rimanere cauti sull'inflazione e sulle tendenze economiche future. Tanto più che il rendimento offerto dal credito investment grade a breve termine ci sembra oggi sufficientemente interessante.
Redatto il 21/12/2023.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA