# Commentaire du gestionnaire
## L’actualité
- La hausse des taux, le discours musclé des banques centrales et la persistance de l’inflation continuent de dicter la tendance des marchés et les obligations mondiales ont à nouveau dégagé des performances fortement négatives durant le mois.
- Une nouvelle dynamique est venue secouer les marchés en septembre suite à l’annonce par la nouvelle Première ministre britannique et son ministre des Finances d’un programme fiscal très généreux sans transparence sur son financement, lequel a fait plonger les obligations britanniques.
- L’implosion des marchés obligataires au Royaume-Uni a induit une réduction drastique de l’endettement dans le secteur de taille que sont les fonds de pension, aggravant la situation et entraînant des ventes massives de créances et d’autres actifs. Une fois encore en 2022, cette flambée de la volatilité a fait chuter les marchés.
- Les taux américains à 10 ans ont grimpé de près de 65 pb mais ont toutefois clôturé le mois à un niveau inférieur à leur plus hauts sur l’année 2022. Le rendement des Gilts britanniques à 10 ans a atteint 4,5 % après avoir débuté le mois en dessous de 3 %. Les spreads des créances Investment Grade ont atteint leurs plus hauts sur l’année en cours, tandis que les titres à haut rendement des marchés développés ont reculé en phase avec les actions, sans toutefois atteindre à ce stade leurs plus bas depuis le début de l’année.


## Positionnement et performance du portefeuille
- Stratégie défensive (35 %) : bien que notre exposition aux emprunts d’État ait augmenté à 35 %, nous avons par la suite réduit la sensibilité de la stratégie à la duration à son niveau le plus bas depuis son lancement en 2012, via des contrats à terme pour réduire notre exposition à un niveau tout juste supérieur à zéro qui constitue notre limite admissible. Dans ce cadre, nous avons réduit le risque de duration britannique dans l’anticipation d’une hausse des rendements compte tenu de la situation politique et économique complexe et fragile au Royaume-Uni. Vers la fin du mois, nous avons accru à nouveau la duration par rapport à son niveau extrêmement bas, mais notre exposition restait inférieure à 1 ans à la fin de la période sous revue.
- Stratégie intermédiaire (31 %) : la baisse du marché a eu pour effet de réduire notre exposition au crédit à son plus bas niveau sur l’année en cours, bien qu’en partie couverte par notre exposition à la duration des emprunts d’État. Les obligations mondiales Investment Grade pourraient désormais offrir un profil de risque et de rendement très intéressant, avec des rendements nettement supérieurs à ceux observés depuis longtemps. Les actifs les mieux placés sont selon nous les titres notés BBB et ceux en livres sterling, qui constituent le segment le plus attractif de la classe d’actifs.
- Stratégie dynamique (34 %) : l’exposition aux obligations à haut rendement et aux marchés émergents reste d’environ 34 %, avec toujours une préférence pour les créances à haut rendement des marchés développés. Nous continuons de privilégier les titres à haut rendement américains dont certains offrent une opportunité, en particulier parmi les échéances plus courtes et les titres de qualité inférieure, qui pourraient offrir des profils de performance intéressants. À titre de couverture partielle des obligations au comptant, nous avons mis en place une couverture de -5 % via des indices de CDS. Perspectives
- La série de chocs subis par les marchés mondiaux en 2022 se poursuit, notamment pour les obligations et les emprunts d’État - segments de la meilleure qualité en termes de risque de crédit - bien que tous les marchés soient malmenés. Le fait que les fondements des marchés de capitaux peinent à trouver un point d’ancrage, allié à l’inflation élevée et au durcissement du ton des banques centrales, n’incite guère à l’optimisme s’agissant de l’orientation à court terme des marchés compte tenu de répercussions graves et déstabilisantes.
- L’un des thèmes qui gagnent en importance est celui des valorisations attractives qu’offrent les obligations mondiales et cette opportunité de performance attire de nombreux acheteurs potentiels.
- Bien que les perspectives de la classe d’actifs à court terme soient incertaines, celles à moyen terme semblent attrayantes, ce qui pourrait en théorie la rendre bien placée concernant sa performance future, sachant toutefois que comme toujours, il serait imprudent de s’attendre à ce que le marché évolue de façon linéaire.


## Source(s) : AXA Investment Managers au 30/09/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris

Translation (FRES, 2022-09-30):
# Informe del gestor
¿Qué está sucediendo?
- Las subidas de tipos, el tono duro de los bancos centrales y los continuos datos de inflación persistente siguen impulsando a los mercados, ya que las rentabilidades totales volvieron a ser muy negativas para la renta fija mundial durante el mes.
- Los mercados se vieron afectados por una nueva dinámica en septiembre, ya que la nueva primera ministra y el nuevo canciller del Reino Unido anunciaron un paquete fiscal muy generoso sin un plan de financiación transparente, lo que hizo caer en picado a los bonos británicos.
- La implosión de los mercados de renta fija británicos provocó una reducción del apalancamiento en el gran sector de los fondos de pensiones y, posteriormente, agravó el problema y provocó ventas masivas de deuda corporativa y otros activos. Una vez más en 2022, este fuerte aumento de la volatilidad arrastró a los mercados a la baja.
- Los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años subieron casi 65 pb, aunque estuvieron lejos de los máximos de 2022. Los rendimientos del Gilt británico a 10 años alcanzaron el 4,5 % después de haber comenzado el mes por debajo del 3 %. Los diferenciales de la deuda corporativa de alta calidad crediticia alcanzaron sus niveles más amplios del año, mientras que los mercados desarrollados de alto rendimiento cayeron en sintonía con la renta variable, aunque aún no han llegado a sus niveles más baratos de este año.

Posicionamiento y rentabilidad de la cartera
- Cartera defensiva (35 %): aunque nuestra exposición a la deuda pública subió hasta el 35 %, posteriormente redujimos la sensibilidad de la estrategia a la duración hasta su nivel más bajo desde su lanzamiento en 2012, utilizando futuros de deuda pública para reducir la exposición a justo por encima de cero, nuestro límite permitido. En este sentido, redujimos todo el riesgo de duración en libras esterlinas a la vista de que los rendimientos subirían, dada la compleja y frágil situación política y económica del Reino Unido. Hacia finales de mes, volvimos a añadir cierta duración desde su mínimo extremo, pero aún no es bastante, un año de exposición al final del periodo de referencia.
- Cartera intermedia (31 %): la caída del mercado supuso que nuestra exposición a la deuda corporativa se hundiera hasta su nivel más bajo del año, aunque una parte estaba cubierta por nuestra exposición a duración de deuda pública. De cara al futuro, los bonos internacionales con grado de inversión podrían ofrecer una oportunidad de riesgo-remuneración muy interesante, con unos rendimientos significativamente más altos de lo que hemos visto desde hace mucho tiempo. El punto idóneo para nosotros parecen ser los títulos BBB y los activos relacionados con la libra esterlina, que se encuentran en el extremo más interesante de esta clase de activos.
- Cartera agresiva (34 %): la exposición al alto rendimiento y a los mercados emergentes se mantiene en torno al 34 %, con una preferencia aún por los bonos de alto rendimiento de los mercados desarrollados. Seguimos priorizando el alto rendimiento estadounidense con oportunidades de emisores individuales, especialmente en vencimientos más cortos y en el extremo inferior del espectro de calificaciones, que ofrece perfiles de rentabilidad futura potencialmente atractivos. Como cobertura parcial contra los bonos de tesorería, incorporamos una cobertura del -5 % utilizando índices CDS. Perspectivas
- 2022 sigue dando una conmoción tras otra a los mercados mundiales, especialmente para la renta fija y la deuda pública (la mayor calidad desde la perspectiva del riesgo crediticio), aunque todos los mercados están sufriendo. El hecho de que los cimientos de los mercados de capitales tengan dificultades para encontrar un ancla, junto con una inflación elevada y unos bancos centrales adustos, significa que es difícil ser demasiado positivo en la dirección a corto plazo de los mercados, dadas las graves repercusiones desestabilizadoras.
- Una temática que está llegando cada vez más al primer plano son las valoraciones atractivas que se ofrecen en la renta fija mundial y la posible oportunidad de rentabilidad es interesante para muchos posibles compradores de bonos mundiales.
- Aunque el corto plazo es incierto, las perspectivas a medio plazo de esta clase de activos parecen atractivas, lo que en teoría podría poner al activo en buena forma para posibles rentabilidades futuras, pero como siempre, esperar que el mercado se mueva en línea recta sería temerario.

Fuente(s) : AXA Investment Managers a 30/09/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.