## Portfolio managers comments
Despite a still very uncertain health situation, especially in the emerging countries, the equity markets continue their upward trend. It must be acknowledged that once again the results season has been excellent. In most industries, the results published are well above analysts' expectations, which implies positive adjustments to forecasts and naturally stock prices adjust upwards. Of course, the basis for comparison was particularly easy as Q2 2020 was the height of the health crisis, but in many cases Q2 21 figures were also higher than Q2 2019. However, we will have to remain vigilant about production cost increases (raw materials; logistics) and component shortages that could create supply bottlenecks.
Amongst the excellent publications, we find LVMH which posts a record profitability, notably in its Fashion & Leather Goods division. Louis Vuitton and Christian Dior were once again successful, but even the secondary brands (Loewe; Marc Jacobs; Fendi; etc) performed well. Tiffany also performed well, even though it has only been integrated for 6 months. The future of the group, controlled by Mr Arnault, seems to be under the best of auspices.
The Swiss group, Lonza, the world's leading biotech/pharma drug manufacturer, achieved organic growth of 14.7% in Q2 (no base effect), which explains the increase in the annual target. The other highlight of the publication was the strong increase in capital expenditure ("Capex"). Counter-intuitively, this is excellent news as this future capacity is already booked. Visibility on growth is almost guaranteed until the middle of the decade.
DSV, the world's leading logistics company, continues to ride on very dynamic volumes and still very high freight rates (air & sea). The guidance has once again been raised and the Danish group will soon start to integrate its latest acquisition, GIL. At the end of the year, the future of DB Schenker (N°3 worldwide) in Germany will have to be followed closely, as it could perhaps be sold by its main shareholder, DB Bahn.
Finally, Teleperformance, Thule, ID Logistics, Atlas Copco, Tomra and Amplifon also published excellent results. Text completed on 19/08/2021.
Carl Auffret,CFA
YingYing Wu,CFA

Translation (ENIT, 2021-07-30):
## Commento di gestione
Nonostante una situazione sanitaria ancora molto incerta, in particolare nei paesi emergenti, i mercati azionari proseguono il loro trend al rialzo. Bisogna riconoscere che ancora una volta la stagione dei risultati si è rivelata ottima. Nella maggior parte dei settori i risultati pubblicati sono nettamente superiori alle previsioni degli analisti, il che comporta rettifiche positive delle previsioni, e ovviamente le quotazioni azionarie subiscono correzioni al rialzo. Naturalmente la base di raffronto era particolarmente semplice, poiché il secondo trimestre del 2020 ha rappresentato l’apice della crisi sanitaria, ma in molti casi i dati del secondo trimestre del 2021 sono risultati comunque superiori a quelli del secondo trimestre del 2019. Sarà tuttavia necessario monitorare gli aumenti dei costi di produzione (materie prime, logistica) e la mancanza di componenti, che potrebbero creare interruzioni a livello di offerta.
Tra le ottime pubblicazioni figura quella di LVMH che registra profitti record in particolare nella divisione moda e pelletteria. Il successo di Louis Vuitton e di Christian Dior è nuovamente una realtà, ma anche i marchi secondari (Loewe, Marc Jacobs, Fendi, ecc.) hanno registrato performance positive. Inoltre, anche Tiffany ha registrato un andamento soddisfacente considerato che questa società è stata introdotta in portafoglio solo sei mesi fa. Il futuro del Gruppo, controllato da Arnault, pare roseo.
Il gruppo svizzero, Lonza, leader mondiale nella produzione di farmaci in ambito biotecnologico e farmaceutico, ha registrato una crescita organica del 14,7% nel secondo trimestre (senza effetto base), che giustifica l’aumento dell’obiettivo annuale. L’altro aspetto significativo dei dati pubblicati è rappresentato dalla forte crescita degli investimenti (“Capex”). Contro ogni previsione, si tratta di un’ottima notizia poiché queste capacità future sono sin d’ora già assicurate. La visibilità sulla crescita è pressoché garantita fino a metà del decennio.
DSV, leader mondiale nell’ambito della logistica, continua a “cavalcare l’onda” con volumi molto dinamici e tassi di nolo (areo e marittimo) ancora molto elevati. La “guidance” è stata ancora una volta aumentata e il gruppo danese avvierà presto l’integrazione della sua ultima acquisizione, GIL. Alla fine dell’anno sarà necessario vigilare attentamente sul futuro di DB Schenker (al terzo posto a livello mondiale) in Germania, che potrebbe essere ceduta dal suo principale azionista, DB Bahn.
Infine, Teleperformance, Thule, ID Logistics, Atlas Copco, Tomra oltre che Amplifon, hanno anch’essi pubblicato ottimi
risultati.
Redatto il 19/08/2021.
Carl Auffret,CFA
YingYing Wu,CFA