# Fund manager's report
Performance & Market environment
Global equity markets rose in November, with the MSCI ACWI gaining 7.6%[1].
The macro-economic and geo-political backdrop continue to be an overhang whilst central banks continue to raise interest rates as they attempt to limit higher inflation.
Reporting season continued with fewer companies exceeding revenue and earnings forecasts so far in the third quarter than in prior periods. For those companies in the MSCI ACWI (representing the broader equity market) that have reported their third-quarter numbers, 59% have reported better-than-expected revenues and 50% have reported better-than-expected earnings.
When provided, outlooks for the fourth quarter and for 2023 have been mostly muted reflecting the challenging economy. The Thanksgiving shopping holiday took place over the final weekend of November, and according to data from Adobe Analytics, consumer spending online over the 5-day holiday reached new highs with $35.4bn spent, up 4.4% over the same period in 2021. Whilst the headline figure was robust, when considering inflation, it probably suggests that the average shopper made fewer purchases reflecting the current challenges present for consumers in terms of the higher cost of living and the rising interest rate environment.
This trend appears more apparent when looking at the results of two of our payment investments, Fidelity National Information Services and Global Payments. Both companies reported disappointing results and outlook, detracting from the fund’s performance during the month. As a result, the Payments/Fintech sub-theme (within our Delivery theme) was the biggest negative contributor to performance in November.
Our investments in the Discovery theme provided the best returns; with positive contributions in the Search Engine/Social Media sub-theme due to good gains from Tencent, the Hong Kong listed Chinese online media and entertainment company as well as Alphabet and Meta Platforms.
Portfolio Activity
There was no significant investment activity during the month. Market Outlook
Whilst macro-economic and geo-political uncertainty continue, we would expect markets to remain volatile. The pressures from inflation, a strong US dollar, higher energy costs and rising interest rates will continue to have a negative impact on consumer spending and businesses exposed to consumer spending. Near term growth expectations will likely be reset over the coming months. However, we believe the longer-term growth potential for many of the companies within the Digital Economy strategy are likely to remain elevated above broader economic growth rates over the duration of an investment cycle and with the contraction of valuations we believe there are many attractive investment opportunities arising. We are mindful that equity markets can overshoot in both directions, so we are not trying to call the bottom, but we do believe that our investment philosophy around identifying long term themes and the companies that will benefit from these themes remains intact despite the near-term challenges.
Whilst the long-term growth trends to which the fund is exposed are still intact the strength of the global economy may influence the pace of this growth. It is even more important that we continue to focus on quality within our investment universe, identifying management teams who we believe can navigate their organisations through these challenging times.
Long term investment trends that our strategy is exposed to such as the growth in online advertising, the adoption of e-commerce and the importance of having a reliable and safe transaction and fulfilment operation continue to play an important role in many successful business models even in a difficult economic environment. Arguably, the ability for
companies to harness the power of data and digitalisation to make themselves more productive and efficient play an even more vital role during times when growth has become scarce.
[1] Bloomberg as of 30/11/22, in USD
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENES, 2022-11-30):
# Informe del gestor
Resultados y entorno de mercado
Los mercados mundiales de renta variable repuntaron en noviembre y el MSCI ACWI ganó un 7,6 %[1].
El contexto macroeconómico y geopolítico sigue siendo una amenaza, mientras que los bancos centrales continúan subiendo los tipos de interés en su intento de limitar el aumento de la inflación.
La temporada de publicación de resultados continuó con un menor número de empresas que superaron las previsiones de ingresos y beneficios en lo que va del tercer trimestre en comparación con periodos anteriores. De las empresas del índice MSCI ACWI (representativo del conjunto del mercado de renta variable) que han presentado sus cifras del tercer trimestre, el 59 % han anunciado unos ingresos mejores de lo previsto y el 50 %, unos beneficios mejores de lo previsto.
En los casos en los que se han presentado, las perspectivas para el cuarto trimestre y para 2023 han sido, en su mayor parte, moderadas, lo que refleja la difícil situación económica.
La festividad de Acción de Gracias tuvo lugar el último fin de semana de noviembre y, según datos de Adobe Analytics, el gasto de consumo en Internet durante los cinco días de la festividad alcanzó nuevos máximos, con 35 400 millones de USD gastados, un 4,4 % más que en el mismo periodo de 2021. Aunque la cifra global fue sólida, si se tiene en cuenta la inflación, probablemente sugiere que el comprador medio realizó menos compras, lo que refleja los retos actuales a los que se enfrentan los consumidores en términos de encarecimiento del coste de vida y subida de los tipos de interés.
Esta tendencia resulta más evidente al analizar los resultados de dos de nuestras inversiones en empresas de pagos, Fidelity National Information Services y Global Payments. Ambas empresas publicaron unos resultados y perspectivas decepcionantes, lo que lastró la rentabilidad del fondo durante el mes. Como resultado, la subtemática de pagos/tecnología financiera (dentro de nuestra temática de Entrega) fue la mayor contribución negativa a la rentabilidad en noviembre.
Nuestras inversiones en la temática del Descubrimiento proporcionaron las mejores rentabilidades; con contribuciones positivas en la subtemática de motores de búsqueda/redes sociales gracias a las buenas ganancias de Tencent, la empresa china de medios de comunicación y entretenimiento en línea que cotiza en Hong Kong, así como de Alphabet y Meta Platforms.
Cambios en la cartera
No hubo actividad de inversión significativa durante el mes. Perspectivas del mercado
Mientras continúe la incertidumbre macroeconómica y geopolítica, cabría esperar que los mercados sigan siendo volátiles. Las presiones inflacionistas, la fortaleza del dólar, el aumento de los costes energéticos y el aumento de los tipos de interés seguirán teniendo un impacto negativo en el consumo y las empresas expuestas al consumo. Es probable que las expectativas de crecimiento a corto plazo se reajusten en los próximos meses. Sin embargo, creemos que es probable que el potencial de crecimiento a largo plazo de muchas de las empresas de la estrategia de economía digital siga siendo elevado por encima de las tasas de crecimiento económico más generales durante un ciclo de inversión, y con la contracción de las valoraciones creemos que surgen muchas oportunidades de inversión interesantes. Somos conscientes de que los mercados de renta variable pueden superarse en ambas direcciones, por lo que no estamos tratando de esperar una estabilización, pero creemos que nuestra filosofía de inversión en torno a la identificación de temáticas a largo plazo y las empresas que se beneficiarán de estas temáticas permanece intacta a pesar de los desafíos a corto plazo.
Si bien las tendencias de crecimiento a largo plazo a las que está expuesto el fondo siguen intactas, la fortaleza de la economía mundial podría influir en el ritmo de este crecimiento. Es incluso más importante que sigamos centrándonos en la calidad dentro de nuestro universo de inversión, identificando a los equipos directivos que creemos que pueden dirigir sus empresas en estos momentos difíciles.
Las tendencias de inversión a largo plazo a las que nuestra estrategia está expuesta, como el crecimiento de la publicidad en línea, la adopción del comercio electrónico y la importancia de contar con una transacción y una operación de reposición fiables y seguras, siguen desempeñando un papel importante en muchos modelos de negocio exitosos, incluso en un entorno económico difícil. Podría decirse que la capacidad de las empresas para aprovechar el poder de los datos y la digitalización para ser más productivas y eficaces desempeña un papel aún más vital en tiempos en los que el crecimiento se ha vuelto escaso.
[1] Bloomberg, a 30/11/2022, en USD
Fuente(s) : AXA Investment Managers - MSCI a 30/11/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.