The CCP will require margin from the clearing broker which will in turn require margin from the Fund. The Fund’s assets posted as margin will be held in an account maintained by the clearing broker with the CCP. Such account may contain assets of other clients of the clearing broker (an “omnibus account”) and if so, in the event of a shortfall, the assets of the Fund transferred as margin may be used to cover losses relating to such other clients of the clearing broker upon a clearing broker or CCP default.
The margin provided to the clearing broker by the Fund may exceed the margin that the clearing broker is required to provide to the CCP, particularly where an omnibus account is used. The Fund will be exposed to the clearing broker in respect of any margin which has been posted to the clearing broker but not posted to and recorded in an account with the CCP. In the event of the insolvency or failure of the clearing broker, the Fund’s assets posted as margin may not be as well protected as if they had been recorded in an account with the CCP.
The Fund will be exposed to the risk that margin is not identified to the particular Fund while it is in transit from the Fund’s account to the clearing broker’s account and onwards from the clearing broker’s account to the CCP. Such margin could, prior to its settlement, be used to offset the positions of another client of the clearing broker in the event of a clearing broker or CCP default.
A CCP’s ability to identify assets attributable to a particular client in an omnibus account is reliant on the correct reporting of such client’s positions and margin by the relevant clearing broker to that CCP. The Fund is therefore subject to the operational risk that the clearing broker does not correctly report such positions and margin to the CCP. In such event, margin transferred by the Fund in an omnibus account could be used to offset the positions of another client of the clearing broker in that omnibus account in the event of a clearing broker or CCP default.
In the event that the clearing broker becomes insolvent, the Fund may be able to transfer or “port” its positions to another clearing broker. Porting will not always be achievable. In particular, under the principal-to-principal model, where the Fund’s positions are within an omnibus account, the ability of the Fund to port its positions is
dependent on the timely agreement of all other parties whose positions are in that omnibus account and so porting may not be achieved. Where porting is not achieved, the Fund’s positions may be liquidated and the value given to such positions by the CCP may be lower than the full value attributed to them by the Fund. Additionally, there may be a considerable delay in the return of any net sum due to the Fund while insolvency proceedings in respect of the clearing broker are ongoing.
If a CCP becomes insolvent, subject to administration or an equivalent proceeding or otherwise fails to perform, the Fund is unlikely to have a direct claim against the CCP and any claim will be made by the clearing broker. The rights of a clearing broker against the CCP will depend on the law of the country in which the CCP is established and other optional protections the CCP may offer, such as the use of a third party custodian to hold the Fund’s margin. On the failure of a CCP, it is likely to be difficult or impossible for positions to be ported to another CCP and so transactions will likely be terminated. In such circumstances, it is likely that the clearing broker will only recover a percentage of the value of such transactions and consequently the amount the Fund will recover from the clearing broker will be similarly limited. The steps, timing, level of control and risks relating to that process will depend on the CCP, its rules and the relevant insolvency law. However, it is likely that there will be material delay and uncertainty around when and how much assets or cash, if any, the clearing broker will receive back from the CCP and consequently the amount the Fund will receive from the clearing broker.
- Custody RiskAssets of the Company are safe kept by the Depositary and Investors are exposed to the risk of the Depositary not being able to fully meet its obligation to restitute in a short time frame all of the assets of the Company in the case of bankruptcy of the Depositary. The assets of the Company will be identified in the Depositary’s books as belonging to the Company. Securities held by the Depositary will be segregated from other assets of the Depositary which mitigates but does not exclude the risk of non restitution in case of bankruptcy. However, no such segregation applies to cash which increases the risk of non restitution in case of bankruptcy. The Depositary does not keep all the assets of the Company itself but uses a network of sub-custodians which are not part of the same group of companies as the Depositary. Investors are exposed to the risk of bankruptcy of the sub-custodians in the same manner as they are to the risk of bankruptcy of the Depositary.

Translation (ENES, 2022-06-01):
La Contraparte central necesitará un margen del agente de compensación, que, por su parte, requerirá un margen del Fondo. Los activos del Fondo presentados como margen se depositarán en una cuenta mantenida por el agente de compensación con la Contraparte central. Dicha cuenta puede contener activos de otros clientes del agente de compensación (“cuenta combinada”), y si es así, en el caso de diferencia, los activos del Fondo transferidos como margen pueden utilizarse para cubrir las pérdidas de los otros clientes del agente de compensación por incumplimiento del mismo o de la Contraparte central.
El margen entregado por el Fondo al agente de compensación puede superar el margen que deba entregar a la Contraparte central, concretamente si se emplea una cuenta combinada. El Fondo estará expuesto al agente de compensación con respecto a cualquier margen que le haya sido entregado, pero no destinado ni registrado en una cuenta con la Contraparte central. En el caso de insolvencia o incumplimiento por parte del agente de compensación, es posible que los activos del Fondo destinados como margen no estén tan bien custodiados como si hubiesen sido depositados en una cuenta con la Contraparte central.
El Fondo estará expuesto al riesgo de que el margen no sea identificado con ese Fondo en concreto mientras dicha cuenta esté en tránsito desde la cuenta del Fondo a la cuenta del agente de compensación, y de la cuenta de este último a
la cuenta de la Contraparte central. Antes de su liquidación, dicho margen podría utilizarse para compensar la posición de otro cliente del agente de compensación, en el caso de que este o la Contraparte central no cumplan con sus obligaciones.
La capacidad de la Contraparte central para identificar los activos atribuibles a un cliente en concreto en una cuenta combinada depende del informe adecuado de la posición y margen de dicho cliente por parte del agente de compensación de dicha Contraparte central. Por lo tanto, el Fondo está expuesto al riesgo operativo de que el agente de compensación no informe correctamente sobre la posición y el margen a la Contraparte central. En ese caso, podría utilizarse el margen transferido por el Fondo a una cuenta combinada para equilibrar las posiciones de otro cliente del agente de compensación en esa cuenta combinada, en caso de que el agente de compensación o la Contraparte central incumplan sus obligaciones.
Si el agente de compensación se declara en suspensión de pagos, el Fondo puede transferir o “transportar” sus posiciones a otro agente de compensación. Esta acción de transportar no siempre se podrá lograr. En concreto, con el modelo principal to principal, en el que las posiciones del Fondo están en una cuenta combinada, la capacidad del Fondo de transportar su saldo depende de un acuerdo oportuno de todos los otros participantes cuyas posiciones están en la cuenta combinada, por lo que esa operación no siempre se puede realizar. Si no se logra transportar, las posiciones del Fondo pueden ser liquidadas y el valor que la Contraparte central ha ofrecido a tales posiciones puede ser inferior que el valor completo que les asignó el Fondo.
Asimismo, puede producirse un retraso considerable en el reembolso de cualquier suma neta al Fondo mientras se esté llevando a cabo un procedimiento relativo a la insolvencia del agente de compensación.
Si la Contraparte central se declara en suspensión de pagos debido a la administración, un procedimiento equivalente o, de otro modo, no cumple con sus obligaciones, el Fondo no podrá interponer una reclamación directa contra la Contraparte central, y cualquier reclamación se llevará a cabo a través del agente de compensación. Los derechos del agente de compensación frente a la Contraparte central dependerán de las leyes del país en el que esta esté establecida, y en otras protecciones opcionales que pueda ofrecer, como el uso de un depositario externo para salvaguardar el margen del Fondo. En caso de incumplimiento de la Contraparte central, puede que sea difícil o imposible que se transfieran las posiciones a otra Contraparte central, de modo que las operaciones tendrán que darse por terminadas. En tales circunstancias, el agente de compensación recuperará únicamente un porcentaje del valor de dichas operaciones, y en consecuencia, el importe que el Fondo recuperará del agente de compensación será igualmente limitado. Los pasos, ritmo, nivel de control y riesgos relacionados con ese proceso dependerán de la Contraparte central, sus reglamentos y la ley de insolvencia que corresponda. No obstante, es probable que se produzca un retraso e incertidumbre importantes acerca de cuándo y cuántos activos o efectivo, si los hubiese, recibirá de la Contraparte central el agente de compensación y, por tanto, el importe que el Fondo recibirá del agente de compensación.
- Riesgo de depósitoLos activos de la Sociedad son custodiados por el Depositario y los Inversores están expuestos al riesgo de que este no pueda cumplir plenamente su obligación de restituir en un breve plazo todos los activos de la Sociedad en caso dequiebra del mismo. Los activos de la Sociedad se identificarán en los libros del Depositario como pertenecientes a la Sociedad. Los valores que el Depositario tenga en su poder se mantendrán separados de otros activos del Depositario, lo que reduce, aunque no excluye, el riesgo de que dichos activos no puedan restituirse en caso de quiebra. Sin embargo, esa norma de separación de los activos no es de aplicación al efectivo, lo que incrementa el riesgo de no restitución en caso de quiebra. El Depositario no mantiene todos los activos de la Sociedad en su poder, sino que utiliza una red de subdepositarios que no forman parte del mismo grupo de sociedades que el Depositario. Los Inversores están expuestos al riesgo de quiebra de los subdepositarios de la misma forma que lo están al riesgo de quiebra del Depositario.