# Investment objective
I class March 2023 Issue 141
bonds and equities, it was March 2023. We began the month with US Federal Reserve Chairman Jerome Powell reintroducing volatility to the bond market after he noted that the Fed would again
consider 50bp rate hikes. This moved bond yields higher for a matter of days before the collapse of
Silicon Valley Bank in the US and the rushed acquisition of the long-troubled Credit Suisse by its Swiss counterpart UBS, as investors turned their backs on the weakest of financials. Policymakers have been swift in responding and we have likely survived a moment of acute stress. What has not been solved is the chronic shift of deposits away from bank accounts to higher yielding alternatives and the damaging effect this will pose to financial market liquidity.
The fund’s duration assets, through inflation-linked government bonds and gold exposure,
delivered positive contributions as yields fell. On the negative side of the ledger, the fund’s exposure to commodity assets detracted from performance as uncertainty over the health of the global economy rose. Given the stability of the portfolio through these rapidly shifting sands, we resisted the
temptation to make major changes. However, we did increase yen exposure to c 15% to enhance its role as a key protective asset in the portfolio’s armoury.
There appears to be a growing dichotomy between the interpretation of recent events by bond and commodity markets compared to equities. The former are more than hinting that economic conditions are soon to deteriorate, whilst the latter is basking in another duration led rally catalysed by the fall in bond yields. We do not believe that both views can be held simultaneously for long. Our issue with the equity market’s muscle memory is that given policymaker’s battle with persistent inflation, you cannot have falling rates without a recession taking the heat out of the economy. We understand the logic that a lower discount rate makes future cash flows more valuable in the present, but we doubt that future cash flows will be unblemished in a tougher economic backdrop. Given this viewpoint, we continue to
The investment objective of the Ruffer Total Return International (‘the fund’) is to achieve low volatility, positive returns from an actively managed portfolio. The fund may have exposure to the
following asset classes: cash, debt, securities of any type (including government and corporate debt), equities and equity related securities and commodities (including precious metals). Overriding this
objective is a fundamental philosophy of capital preservation. Investors should note that there can be no assurance that the investment objective will be achieved.

Translation (ENFR, 2023-03-31):
# Objectif d'investissement
Parts I mars 2023 N° 141
obligations. Le mois a en effet commencé avec Jerome Powell, qui a réintroduit de la volatilité sur le marché obligataire en envisageant à nouveau des hausses de taux de 0,5 %. Résultat : des rendements
obligataires qui remontent… jusqu’à l'effondrement de la Silicon Valley Bank et l'acquisition précipitée de Crédit Suisse par son rival local UBS. Les autorités ont réagi rapidement et nous avons survécu à un moment de forte tension. Ce qui n'a pas été résolu, c'est le déplacement chronique des dépôts bancaires vers des alternatives plus rémunératrices et l'effet néfaste que cela aura sur la liquidité des marchés financiers.
Les actifs sensibles aux taux du fonds (obligations indexées à l'inflation et exposition à l'or) ont
contribué positivement suite à la baisse des rendements. En revanche, notre exposition aux actifs liés aux matières premières a pesé sur la performance en raison de l'incertitude croissante sur la santé de l'économie mondiale. Compte tenu de la stabilité du portefeuille dans ces conditions très instables, nous avons résisté à la tentation de procéder à des changements majeurs. Toutefois, nous avons
augmenté l'exposition au yen à environ 15 % afin de renforcer son rôle clé d'actif protecteur dans le portefeuille.
Il semble y avoir une dichotomie d'interprétation des événements récents entre les marchés obligataires et matières premières d’un côté et celui des actions de l’autre. Les premiers suggèrent
vivement que les conditions économiques vont bientôt se détériorer, alors que les actions sont portées par la chute des rendements obligataires. Nous ne pensons pas que ces deux points de vue puissent
être maintenus simultanément encore longtemps. Notre problème avec la mémoire musculaire des marchés actions est que, étant donné la lutte menée contre l'inflation, il ne peut y avoir de baisse des taux sans qu’une récession ne ralentisse l'économie. Nous comprenons la logique selon laquelle un
taux d'actualisation plus bas accroît la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs, mais nous doutons
L’objectif d’investissement de Ruffer Total Return International (‘le fonds’) est de réaliser des rendements positifs accompagnés d’une volatilité basse, avec un portefeuille activement géré. Le fonds peut être exposé aux catégories d’actifs suivantes : liquidités, titres de créance, titres de tout type (y compris titres de créance d’État et d’entreprises), actions et titres liés aux actions et matières premières (y compris exposition aux métaux précieux). Ceci étant, une philosophie fondamentale de
préservation du capital prime sur cet objectif. Les investisseurs doivent noter qu’il n’y a aucune garantie que l’objectif d’investissement soit atteint.