# Portfolio managers comments
As many people have been saying since the beginning of the pandemic, the return to a normal health situation is not imminent. The markets became aware of this again at the end of the month, bringing the performance of equities (EURO STOXX 50 NR) close to 0% for the month. In this more risk-averse environment, and in parallel with less inflationary fears for the moment, long rates are falling slightly. Credit is doing well with +0.4% and +0.6% respectively for the investment grade and high yield segments.
DNCA Invest Eurose was down slightly over the month (-0.16%), but its performance since the beginning of the year remains at 4.91%. The steady performance of the bond component, driven by credit, partly offsets the slight decline in the equity component of the portfolio.
During the month, the fund increased its exposure to Eutelsat, TotalEnergies and Saint-Gobain. Conversely, the Bouygues, Sanofi and STMicroelectronics positions were reduced. The Vinci position was sold. At the end of June, DNCA Invest Eurose was 30.5% invested in equities (net of hedging) with significant exposure to the following sectors: banking, buildings and construction materials, energy and healthcare. The portfolio's main holdings are : Crédit Agricole (2.8%), TotalEnergies (2.8%), Orange (2.2%), Sanofi (2.1%) and Saint-Gobain (2.1%). The management team hedges part of the equity portfolio through the sale of futures contracts (EURO STOXX 50 and CAC 40), which was increased slightly in June to 3.0%. The financial characteristics of the portfolio show a still reasonable valuation with a PER for the year 2021 of 12.2x (EURO STOXX 50 at 19.0x) for an expected growth in profits of +44%; the yield of dividends paid in 2021 is estimated at 3.6% (2.2% for the EURO STOXX 50).
On the bond side, the reduction of senior non-preferred positions of major European banks continues. Several new issuers entered the portfolio, including three via the primary market: Derichebourg, a French metals recycling specialist (7 years at 2.25%), in order to finance a major acquisition; InPost, the Polish leader in parcel crates (6 years at 2.25%), to finance the acquisition of Mondial Relay; and Philips Domestic Appliances, a division recently spun off from Philips (7 years at 3.1%), which specialises in household appliances such as irons, coffee machines and air purifiers. Eurose is also participating in the refinancing of Paprec (7 years at 3.5%), the French leader in recycling. Finally, Grifols and Lanxess entered the portfolio, while BFF Banking 2022 (buyout of the issuer), Capgemini 2026 and BPCE 2023 were definitively withdrawn.
The evolution of the pandemic has not finished influencing the markets, both directly through the appearance of new waves in various parts of the world, and indirectly through the still open questions about its social and economic impacts. The European Central Bank is also navigating very cautiously, and should by the end of the summer begin to clarify its future intentions. In its investments, the management team is constantly seeking to strike a balance between quality companies that can emerge from the crisis as winners and reasonable valuations. This selection is now more than ever at the heart of portfolio construction.
Text completed on 05/07/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard
Nolwenn Le Roux

Translation (ENIT, 2021-06-30):
## Commento di gestione
Come molti hanno ribadito sin dall'inizio della pandemia, il ritorno a una situazione sanitaria normale non è immediato. A fine mese i mercati se ne stanno nuovamente rendendo conto, riportando la performance delle azioni (EURO STOXX 50 NR) vicino allo 0% nel corso del mese. In questo contesto più avverso al rischio, e in parallelo a minori timori inflazionistici per il momento, i tassi a lungo termine calano leggermente. Il credito ha registrato un andamento positivo, rispettivamente al +0,4% e al +0,6% per i segmenti investment grade e high yield.
DNCA Invest EUROSE ha registrato un leggero calo nel corso del mese (-0,16%), ma la sua performance da inizio anno resta a 4,91%. La regolare performance della parte obbligazionaria, trainata dal credito, compensa in parte il leggero ribasso della parte azionaria del portafoglio.
Durante il mese, il fondo ha aumentato la sua esposizione ai titoli Eutelsat, TotalEnergies e Saint-Gobain. Al contrario, le posizioni in Bouygues, Sanofi e STMicroelectronics sono state ridotte. La posizione in Vinci è stata liquidata. A fine giugno, DNCA Invest EUROSE è investito al 30,5% sulle azioni (al netto di coperture), con un'esposizione importante ai settori: banche, edifici e materiali edili, energia e sanità. Le principali convinzioni del portafoglio sono: Credit Agricole (2,8%), TotalEnergies (2,8%), Orange (2,2%), Sanofi (2,1%) e Saint-Gobain (2,1%). Il team di gestione copre una parte del portafoglio azionario attraverso la vendita di contratti future (EURO STOXX 50 e CAC 40), che nel mese di giugno è stata leggermente aumentata fino a raggiungere il 3,0%. Le caratteristiche finanziarie del portafoglio evidenziano una valutazione sempre ragionevole con un PER per il 2021 di 12,2x (EURO STOXX 50 a 19,0x) per una crescita degli utili prevista del +44%; il rendimento dei dividendi versati nel 2021 è invece stimato al 3,6% (2,2% per l'EURO STOXX 50).
Sulla parte obbligazionaria, prosegue la riduzione delle posizioni senior non-preferred delle grandi banche europee. Entrano in portafoglio diversi nuovi emittenti, di cui tre tramite il mercato primario: Derichebourg, specialista francese del riciclaggio dei metalli (7 anni al 2,25%), al fine di finanziare un'acquisizione importante; InPost, leader polacco nel settore di locker di pacchi (6 anni al 2,25%) per finanziare l'acquisizione di Mondial Relay; e Philips Domestic Appliances, divisione recentemente separata di Philips (7 anni al 3,1%), specializzata in apparecchi domestici come i ferri da stiro, le macchine da caffè e i depuratori d'aria. Eurose partecipa inoltre al rifinanziamento di Paprec (7 anni al 3,5%), leader francese nel settore del riciclaggio. Infine, entrano in portafoglio Grifols e Lanxess, quando bff Banking 2022 (riscatto dell'emittente), Capgemini 2026 e BPCE 2023 sono definitivamente usciti.
L'evoluzione della pandemia non ha finito di influenzare i mercati, sia direttamente con l'emergere di nuove ondate in varie parti del mondo, sia indirettamente con le questioni ancora aperte sul suo impatto sociale ed economico. Anche la Banca centrale europea naviga in modo molto prudente e alla fine dell'estate dovrebbe iniziare a precisare le sue intenzioni future. Il team di gestione cerca costantemente, nei suoi investimenti, di trovare un equilibrio tra società di qualità, che possono uscire vincitrici dalla crisi, e valutazione ragionevole. Questa selezione è oggi più che mai al centro della costruzione del portafoglio.
Redatto il 21/07/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard
Nolwenn Le Roux