## Portfolio managers comments
The positive trend in initial corporate earnings releases observed in July continued in August. Balance sheets, which were generally very affected by the crisis last year, are in a rapid recovery phase. The vast majority of European and global leaders in the portfolio have consolidated or even strengthened their market shares, thanks to the cost-cutting plans introduced and the use of all available public aid. The maintenance of extremely favourable financing conditions is the key to this resistance. The slight rise in interest rates over the month, entirely linked to the rebound in inflation expectations, pushed down the bond markets, within which only high yield credit posted a positive performance, thanks to the compression of spreads.
Beyond European Bond Opportunities continued to rise slightly (0.02% over the month) and posted a year-to-date performance of 1.18%.
In a very quiet month, a new issuer entered the portfolio via the primary market: Castellum, a listed Swedish company and leader in office and logistics real estate in the largest cities in the Nordic countries. The fund is investing in a hybrid bond issued in connection with the acquisition of its compatriot and competitor Kungsleden. The call is due in five and a half years, for a yield of 3.1%. In return, the Intesa SanPaolo 2023 line has been reduced. The automotive supplier Faurecia has announced its intention to acquire the German company Hella, a specialist in electronic and lighting solutions. The financing of the transaction, of more than €6bn, is sufficiently balanced between equity and debt issues. We maintain our positive view on the evolution of medium-term credit ratios, especially in view of the complementary nature of the businesses, the fact that the family shareholders of Hella will continue to hold a stake in the future group, and the synergies announced. We will study the debt issue that will take place before the closing, scheduled for the first quarter of 2022.
Central banks, and especially the Fed, are on the verge of announcing a reduction in their massive monetary support. The markets are well aware of this and are focused on this aspect, limiting the risk of major surprises. However, it now appears that the peak of both fiscal and monetary easing is behind us. We are counting on market movements, which should remain reasonable, to continue to optimise the portfolio's risk profile, both in terms of sensitivity and credit risk.
Text completed on 03/09/2021.
Romain Grandis
Baptiste Planchard

Translation (ENIT, 2021-08-31):
## Commento di gestione
La buona tendenza degli utili osservata in luglio è continuata in agosto. I bilanci, gravemente colpiti dalla crisi l'anno scorso, sono ora in una rapida fase di recupero. La grande maggioranza dei leader europei e mondiali del portafoglio hanno consolidato o addirittura rafforzato le loro quote di mercato, grazie ai piani di risparmio introdotti e all'uso di tutti gli aiuti pubblici disponibili. Il mantenimento di condizioni di finanziamento estremamente favorevoli è la chiave di questa resistenza. Il leggero aumento dei tassi d'interesse nel corso del mese, interamente legato al rimbalzo delle aspettative d'inflazione, sta spingendo al ribasso i mercati obbligazionari, all'interno dei quali solo il credito ad alto rendimento mostra una performance positiva, grazie alla compressione degli spread.
Beyond European Bond Opportunities ha continuato a salire leggermente (0,02% sul mese) e ha registrato una performance su base annua di 1,18%.
In un mese molto tranquillo, un nuovo emittente entra in portafoglio attraverso il mercato primario: Castellum, una società svedese quotata e leader nel settore immobiliare per uffici e logistica nelle maggiori città dei paesi nordici; il fondo investe in un'obbligazione ibrida emessa in relazione all'acquisizione della sua connazionale e concorrente Kungsleden. La call ha scadenza tra cinque anni e mezzo, con un rendimento del 3,1%. In cambio, la linea Intesa SanPaolo 2023 è stata ridotta. Il fornitore automobilistico Faurecia ha annunciato l'intenzione di acquisire la società tedesca Hella, specializzata in soluzioni elettroniche e di illuminazione. Il finanziamento della transazione, di oltre 6 miliardi di euro, è sufficientemente equilibrato tra capitale proprio e debito. Manteniamo la nostra visione positiva sull'evoluzione dei rapporti di credito a medio termine, soprattutto in considerazione della natura complementare delle attività, del fatto che gli azionisti familiari di Hella rimarranno nel capitale del futuro gruppo e delle sinergie annunciate. Studieremo l'emissione di debito che avverrà prima del closing, previsto per il 1° trimestre 2022.
Le banche centrali, e specialmente la Fed, sono sul punto di annunciare una riduzione del loro massiccio sostegno monetario. I mercati lo sanno bene e si concentrano su questo aspetto, limitando il rischio di grandi sorprese. Tuttavia, ora sembra che il picco di allentamento fiscale e monetario sia dietro di noi. Contiamo sui movimenti di mercato, che dovrebbero rimanere ragionevoli, per continuare a ottimizzare il profilo di rischio del portafoglio, sia in termini di sensibilità che di rischio di credito.
Redatto il 03/09/2021.
Romain Grandis
Baptiste Planchard