# Fund manager's report
The situation in September was in line with the developments of the last few months, with significant pressure on prices, which led central banks (CBs) to tighten their monetary policies, this combination being likely to weigh on both consumption and investment.
The annual consumer price inflation rates released during September provided no reassurance to the CBs. While the annual inflation rate in August in the US was down for the second month in a row (+8.3% vs. 8.5% the previous month), the index excluding food and energy was up by +6.3% vs. a stable figure of 5.9% for the previous two months. In the eurozone, the harmonised price index surprised on the upside at +10% (September), mainly as a result of the rise in core inflation (4.8% vs. 4.3%). Similarly in Japan, inflation exceeded expectations at +3% in August. However, in the UK it eased slightly, but remains very high (+9.9% in August).
The US Federal Reserve raised its key rate by 75 basis points (bp) to 3.25% at its September meeting, forecasting 4.4% for year-end and 4.6% for next year. The European Central Bank (ECB) also raised its key rates by 75 bp (deposit rate at 0.75%), while the Bank of England (BoE) settled for +50 bp (2.25%). Central banks in the emerging countries generally participated in these tightening movements, with the exception of Russia (-50 bp at 7.5%). Moreover, note the two other exceptions (Japan and China), which left their monetary policies unchanged.
In the eurozone, the energy crisis was affected by its worst-case scenario, with the total shutdown of the Nordstream 1 pipeline. The European Commission presented its emergency measures to reduce the burden of energy prices. Business surveys are still showing a deterioration in confidence and in the economic environment. The consumer confidence index was published at -28.8 in September, its lowest since it was created (1985), while the composite Purchasing Managers Index (PMI), which measures production (manufacturing and services) sank a little further into the contraction zone of activity, to 48.1. All available data are pointing towards growth flirting with recession in the third quarter (Q3).
In the United States, the job market was showing the first signs of a slowdown, with 315,000 jobs created in August (526,000 in July) and the unemployment rate rising to 3.7%, mainly because of an increase in turnout (62.4% vs. 62.1%). The low level of retail sales in August was unexpected, while July’s figure was revised downwards. However, the drop in petrol prices could allow for positive growth in Q3, while in Q2 the contraction of 0.6% was confirmed.
The United Kingdom entered a period of national mourning after the death of Queen Elizabeth II on 8 September. Newly appointed Prime Minister Liz Truss announced measures aimed at limiting the rise in energy costs, while Chancellor Kwasi Kwarteng communicated his plan to increase growth potential. The announcement of these costly measures triggered a massive sale of UK assets, with the pound sterling falling to an all-time low of $1.03. The BoE intervened, taking urgent action to boost liquidity on the government bonds (Gilts) market, ready to buy up to 5 billion pounds per day in long-term Gilts up to 14 October. GDP growth for Q2 was revised upwards to +0.2% vs. -0.1%, delaying the anticipated entry into recession.
In China, data for August, especially on investment and retail sales, showed an unexpected improvement in growth for many sectors of the economy. Some of this strength may be transitory, with strong power generation in response to an unusually hot summer being one example. Moreover, restrictions linked to COVID toughened during the month, and extreme weather conditions led some regions to ration power usage. These factors raise the question of how long this recovery can last.
In Japan, increasing divergence of its still extremely accommodative monetary policy from the tightening of conditions in most of the other developed markets put the yen under pressure; the currency has lost 20% year-to-date. This drop led to interventions on the foreign exchange markets to support the yen, for the first time since 1998. The growth of the economy in Q2 was revised up to +0.9% vs. +0.5%. The recovery in the PMI indices after the drop in COVID cases augurs well for the future.
On the fund, we remain underweight in terms of duration compared with the benchmark. This underweighting results primarily from euro yields, while we took a slightly overweight positioning on US yields. We ended the month at 6.6 years. At the same time, we remain on the flattening of the 2/10-year segment of the euro yield curve.
With regard to asset allocation, we have maintained the overexposure to corporate debts but remain cautious on this segment. It represents 65% of the portfolio at month-end, i.e. an overweighting of around 13% compared with the index.
On the geographical front, we still prefer the European peripheral countries to a small extent, via the credit segment, but we remain defensive on the Italian sovereign debt. Finally, we are maintaining a slight overweighting on emerging markets via China, Chile and Indonesia.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/09/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENES, 2022-09-30):
# Informe del gestor
El inicio del mes de septiembre estuvo en consonancia con los acontecimientos de los últimos meses, con una importante presión sobre los precios, que llevó a los bancos centrales (BC) a ajustar sus políticas monetarias, una combinación que probablemente lastrará tanto el consumo como la inversión.
Las tasas de inflación anuales de los precios al consumo publicadas durante el mes de septiembre no parecieron tranquilizar a los bancos centrales. Si bien la tasa de inflación anual de EE. UU. en agosto cayó por segundo mes consecutivo (+8,3 % frente al 8,5 % del mes anterior), el índice sin alimentación ni energía subió un 6,3 % frente a una cifra estable del 5,9 % en los dos meses anteriores. En la zona euro, el índice de precios armonizado sorprendió al alza, con un +10 % (septiembre), sobre todo por el aumento de la inflación subyacente (4,8 % tras el 4,3 % anterior). Asimismo, en Japón, la inflación superó las previsiones con un +3 % en agosto, mientras que en el Reino Unido asistimos a una relajación, aunque en niveles que continúan muy elevados (+9,9 % en agosto).
La Reserva Federal estadounidense elevó su tipo de referencia 75 puntos básicos (pb), hasta el 3,25 %, en su reunión de septiembre, y proyecta un 4,4 % para finales de año y un 4,6 % para 2023. El Banco Central Europeo (BCE) también subió sus tipos de referencia 75 pb (tipo de los depósitos en el 0,75 %), mientras que el Banco de Inglaterra (BoE) se contentó con +50 pb (2,25 %). Los bancos centrales de los países emergentes participaron en general en estos movimientos de ajuste monetario, a excepción de Rusia (-50 pb hasta el 7,5 %). Además, hubo otras dos excepciones, Japón y China, que no realizaron cambios en sus políticas monetarias.
En la zona euro, la crisis energética desplegaba su peor escenario con el cierre total del gasoducto Nordstream 1. La Comisión Europea presentó sus medidas de emergencia para aliviar la carga de los precios de la energía. Las encuestas seguían mostrando un deterioro de la confianza y del entorno económico. El índice de confianza de los consumidores se situó en septiembre en -28,8, su nivel más bajo desde su creación (1985), mientras que el índice compuesto de gestores de compras (PMI), que mide la producción (manufacturera y servicios), se adentró un poco más en terreno de contracción de la actividad, hasta el 48,1. Todos los datos disponibles apuntan a un crecimiento que coquetea con la recesión en el tercer trimestre (T3).
En Estados Unidos, el mercado laboral mostró los primeros indicios de caída, con 315 000 puestos de trabajo creados en agosto (frente a los 526 000 en julio) y una tasa de desempleo que subió al 3,7 %, sobre todo debido al aumento de la tasa de participación (62,4 % frente al 62,1 %). La debilidad de las ventas minoristas en agosto fue una sorpresa, ya que la cifra de julio se había revisado a la baja. Sin embargo, el descenso de los precios de la gasolina podría permitir un crecimiento positivo en el T3, mientras que en el T2 se confirmó la contracción del 0,6 %.
El Reino Unido entró en un periodo de luto nacional tras la muerte de la Reina Isabel II el 8 de septiembre. La recién nombrada primera ministra, Liz Truss, anunció medidas para limitar el aumento de la factura energética, mientras que Kwarteng, el ministro de Hacienda, comunicó el plan para aumentar el potencial de crecimiento. El anuncio de estas costosas medidas desencadenó ventas masivas en los activos británicos, y la libra se desplomó hasta un mínimo histórico de 1,03 USD. El Banco de Inglaterra intervino urgentemente para respaldar la liquidez del mercado de bonos del Tesoro (Gilts), dispuesto a comprar hasta 5000 millones de libras al día en Gilts a largo plazo, hasta el 14 de octubre. El crecimiento del PIB del T2 se revisó al alza, hasta el +0,2 % frente al -0,1 % anterior, lo que retrasa la entrada en recesión prevista.
En China, los datos de agosto, en particular los relativos a la inversión y las ventas minoristas, mostraron sorprendentemente una mejora del crecimiento en muchos sectores de la economía. Parte de este vigor podría ser transitorio; ejemplo de ello es la elevada producción de electricidad en respuesta a un verano excepcionalmente caluroso. Además, las restricciones relativas a la COVID-19 se endurecieron durante el mes y las condiciones meteorológicas extremas llevaron a algunas regiones a racionar el uso de la electricidad. Dichos factores ponen en duda la sostenibilidad de esta recuperación.
En Japón, la creciente divergencia de la política monetaria, aún extremadamente acomodaticia, con el ajuste de las condiciones en la mayoría de los demás mercados desarrollados, presionó al yen, con una caída de la moneda del 20 % desde principios de año. Este descenso motivó intervenciones en los mercados de divisas para respaldar la moneda nipona por primera vez desde 1998. El crecimiento económico del T2 se revisó al alza, pasando del +0,5 % al +0,9 %. El repunte de los índices PMI tras la caída de los casos COVID-19 fue un buen augurio para el futuro.
En el fondo, nos mantuvimos infraponderados en términos de duración respecto del índice de referencia. Esta infraponderación se debe principalmente a los tipos de interés en la zona euro, al tiempo que iniciamos una leve sobreponderación en los tipos estadounidenses. Cerramos el mes en 6,6 años.
Mantenemos en paralelo la posición en el aplanamiento del segmento a 2-10 años en la curva de tipos del euro.
En cuanto a la asignación de activos, mantenemos la sobreponderación en deuda corporativa, aunque conservamos la prudencia en este segmento. Esta representaba el 65 % de la cartera a finales de mes; es decir, una sobreponderación de alrededor del 13 % con respecto al índice.
Desde el punto de vista geográfico, seguimos priorizando ligeramente los países periféricos europeos a través del segmento de deuda corporativa, aunque conservamos un posicionamiento defensivo en deuda pública italiana. Por último, mantuvimos una leve sobreponderación en los países emergentes a través de China, Chile o Indonesia.
Fuente(s) : AXA Investment Managers a 30/09/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.