## Portfolio managers comments
September was again a difficult month for the Growth/Quality theme. Indeed, since the Jackson Hole speech, rates have very noticeably resumed the upward path (+50 bp on the US 10-year). It is true that the statistics on both sides of the Atlantic reveal inflation levels that continue to rise, which justifies sudden rate hikes. To this, we must add the British chaos and a further escalation in the Russo-Ukrainian conflict. In this particularly anxiety-provoking environment, no sector has really been spared. However, the strength of the dollar (or the weakness of the euro, as the case may be) is a welcome support factor for the results of companies in the euro zone.
We have had the opportunity to meet a number of leaders over the past month:
First of all, Interparfums continues to record vigorous growth (+14% lfl in H1) and for the moment there is no slowdown. On the contrary, demand seems particularly strong in the US and the reopening of China will support sales in Q3. Of course, supplies of components and bottles remain tight but the situation seems under control. The start of the new Moncler license has been rather timid so far, but we expect a more dynamic 2023 with the upcoming launches. The company has a very abundant net cash position, which can be used at any time to buy a new brand.
In the field of CDMO ("Contract Development and Manufacturing Organization"), Bachem, the world leader in peptide design and production, organised an investor day, during which they informed the market of an important contract that will secure growth in 2023 and especially 2024, and most probably beyond. In addition, the US laboratory Biogen disclosed some clinical data on its latest molecule, Lecanemab, for the treatment of Alzheimer's. Caution should be exercised while awaiting the details of this study, but this drug could have positive effects in the medium to long term on the demand for biotech equipment and CDMO services, to the benefit of Sartorius Stedim, Merck KgA and Lonza.
GTT continues to win new contracts, which improves the visibility of the next years' results month after month. Engie has placed about 6% of the capital. Its residual stake is now limited to 5% with a one-year lock-up. This "technical" risk is now behind us. Finally, the public funding for the Electrolyzer "Giga-factory" project has been released to their subsidiary Elogen. The latter, which was still a start-up a short time ago, is gradually being transformed into a real industrial entity.
Finally, Schneider Electric has announced its intention to buy out the minority shareholders of its London-listed software subsidiary Aveva. This £4 billion operation is rather opportunistic, as the target's share price has been divided by two over the last 12 months. The deal is still quite expensive, but the simplification of the structure may lead to closer cooperation with the other divisions of the group to offer a more complete solution to their customers.
Text completed on 11/10/2022.
Carl
Auffret, CFA
Xintong
Ouyang

Translation (ENIT, 2022-09-30):
## Commento di gestione
Settembre è stato di nuovo un mese difficile per il tema Crescita/Qualità. In effetti, dopo il discorso di Jackson Hole, i tassi hanno ripreso in modo molto evidente il percorso al rialzo (+50 pb negli Stati Uniti a 10 anni). È vero che le statistiche su entrambe le sponde dell'Atlantico rivelano livelli di inflazione che continuano a salire, il che giustifica forti aumenti dei tassi chiave. A questo va aggiunto il caos britannico e un'ulteriore escalation nel conflitto russo-ucraino. In questo ambiente particolarmente ansiogeno, nessun settore è stato veramente risparmiato. Tuttavia, la forza del $ (o la debolezza dell’ € tra cui scegliere) è un fattore di supporto gradito per i risultati delle società nella zona € quest'anno.
Abbiamo avuto l'opportunità di incontrare un certo numero di leader nell'ultimo mese:
Innanzitutto, Interparfums, che continua a registrare una crescita vigorosa (+ 14% lfl nel primo semestre) e per il momento si può notare che non c’è nessun rallentamento. Al contrario, la domanda sembra particolarmente forte negli Stati Uniti e la riapertura della Cina sosterrà le vendite nel terzo trimestre. Certo, le forniture di componenti e fiale rimangono tirate ma la situazione sembra essere sotto controllo. L'avvio della nuova licenza Moncler è stato finora piuttosto timido, ma speriamo in un 2023 più dinamico grazie ai prossimi lanci. La società ha un flusso di cassa netto molto abbondante, che può in qualsiasi momento essere mobilitato per acquistare un nuovo marchio.
Nel campo del CDMO (Contract Development and Manufacturing Organization), Bachem, leader mondiale nella progettazione e produzione di peptidi, ha organizzato un investor day, durante il quale ha informato il mercato di un importante contratto che garantirà la crescita nel 2023 e soprattutto nel 2024, e molto probabilmente oltre. Inoltre, il laboratorio statunitense Biogen ha divulgato alcuni dati clinici della sua ultima molecola, Lecanemab, nel trattamento dell'Alzheimer. Si dovrebbe ovviamente prestare attenzione in attesa dei dettagli di questo studio, ma questo farmaco potrebbe avere effetti positivi a medio lungo termine sulla domanda di apparecchiature Biotech e servizio CDMO, a beneficio di Sartorius Stedim, Merck KgA e Lonza.
GTT continua ad aggiudicarsi nuovi contratti, il che migliora di mese in mese la visibilità dei risultati nei prossimi anni. Engie ha investito circa il 6% del capitale. La sua quota residua è ora limitata al 5% con un blocco di un anno. Questo rischio "tecnico" è ormai alle nostre spalle. Infine, il finanziamento pubblico per il progetto di una "Giga-factory" di Electrolyseurs è stato rilasciato a beneficio della loro controllata Elogen. Quest'ultima, che era ancora una start-up poco tempo fa, si sta gradualmente trasformando in una vera e propria entità industriale.
Infine, Schneider Electric ha formalizzato la sua intenzione di acquistare le quote di minoranza della sua controllata software, Aveva, quotata a Londra. Questo accordo da 4 miliardi di sterline è abbastanza opportunistico, poiché il prezzo dell'obiettivo si è dimezzato negli ultimi 12 mesi. Questa operazione è ancora piuttosto costosa, ma la semplificazione della struttura può portare a una più stretta collaborazione con le altre divisioni del gruppo al fine di offrire una soluzione più completa ai propri clienti.
Redatto il 11/10/2022.
Carl
Auffret, CFA
Xintong
Ouyang