# Fund manager's report
Although third quarter GDP growth held up well in the US and Eurozone, the outlook remains bleak with inflation surprising again to the upside while the Fed, ECB and Bank of England each tightened by 75 basis points. The UK remains mired in an unprecedented political crisis while the US mid-term elections are expected to further limit policy action ahead of the 2024 elections.
After months of pain, equity markets finally rebounded as investors anticipated rightly or wrongly a potential slowdown in central bank tightening. In addition, corporate earnings were quite resilient, with most companies beating estimates, despite decade-high inflation and macroeconomic headwinds. Global equities recouped 5% after a tough September, Global Small Caps 7%, Infrastructure 4%, and Real Estate 2%.
Government bond markets were mixed even as central banks continued to assert their determination to fight inflation by continuing to hike rates. Euro Government bond index rose by just 0,20% whilst Eurozone Credit gave similar returns. US High Yield did well whilst Emerging Market Debt declined by -0.8%.
The net asset value of the portfolio increased by 2.83% net in October. The main contributor to the positive returns were equities (3%) led by our blend equity strategy which gained 6.45%, the modest diversification into EUROZONE Financials which contributed 0,15% and Global Small Caps 0,28%. In our thematic bucket best performance came from Dexcom, Intuitive Surgical and Darling Ingredients. Infrastructure which we continue to overweight contributed 0,25%. On the fixed income side, the contribution from the Euro Credit and Government bonds was flat whereas the US High Yield Low Carbon strategy gained 2.95% and so contributed 0,05%.
We started to put some liquidity to work and added some German 10-year bond futures to increase duration. Terminology
Currency Hedging: Currency hedging is a technique used by investors to guard against foreign exchange movements. Emerging Market: Emerging Markets are less economically developed markets.
ETF: Exchange Traded Funds (ETFs) or trackers are financial instruments designed to replicate both upward and downward movements of an index.
Hard currency: a hard currency is a stable and reliable form of currency that is issued by the government and widely accepted around the world, like the U.S. dollar, the euro, the Japanese yen, the British pound, the Swiss franc, the Canadian dollar and the Australian dollar.
High Yield: High yield bonds are bonds with a rating lower than BBB- according to the Standard & Poor’s scale or Baa3 according to the Moody’s scale (www.standardandpoors.com - www.moodys.com). These securities have a greater risk level and thus offer enhanced returns compared to higher rated bonds.
IG Credit: “Investment Grade Credit” refers to corporate bonds carrying a Standard & Poor’s rating higher than or equal to BBB- or a Moody’s rating of Baa3 according to Moody’s (www.standardandpoors.com - www.moodys.com). Investment grade bonds offer a lower return objective than high yield bonds, with limited risk.
Large Caps: There is no uniform definition of large caps. AXA IM considers listed companies with a market cap above EUR 10 billion as large caps.
Small Caps: There is no uniform definition of small caps. AXA IM considers listed companies with a market cap below EUR 5 billion as small caps.
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Source(s): AXA Investment Managers as at 28/10/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENES, 2022-10-28):
# Informe del gestor
Aunque el crecimiento del PIB del tercer trimestre resistió bien en EE. UU. y la zona euro, las perspectivas siguen siendo sombrías y la inflación vuelve a sorprender al alza, mientras que la Fed, el BCE y el Banco de Inglaterra realizaron ajustes de 75 puntos básicos. El Reino Unido sigue sumido en una crisis política sin precedentes, mientras que se espera que las elecciones estadounidenses de mitad de mandato limiten aún más las medidas de política antes de las elecciones de 2024.
Tras meses de dificultades, los mercados de renta variable finalmente repuntaron, ya que los inversores preveían, con razón o sin ella, una posible desaceleración del endurecimiento de los bancos centrales. Además, los beneficios empresariales resistieron bastante bien y la mayoría de las empresas superaron las estimaciones, a pesar de una inflación en los niveles más altos de la década y los factores adversos macroeconómicos. La renta variable mundial repuntó un 5 % tras un mes de septiembre complicado, las pequeñas capitalizaciones mundiales un 7 %, las infraestructuras un 4 % y los bienes inmuebles un 2 %.
Los mercados de deuda pública fueron dispares, a pesar de que los bancos centrales siguieron afirmando su determinación de luchar contra la inflación al seguir subiendo los tipos. El índice de deuda pública en euros subió apenas un 0,20 %, mientras que la deuda corporativa de la zona euro registró unas rentabilidades similares. Los bonos de alto rendimiento estadounidenses se comportaron bien, mientras que la deuda de los mercados emergentes se dejó un 0,8 %.
El valor liquidativo de la cartera se incrementó un 2,83 % neto en octubre. La principal contribución a la rentabilidad positiva fue la renta variable (3 %), encabezada por nuestra estrategia combinada de renta variable, que ganó un 6,45 %, la modesta diversificación en los valores financieros de la zona euro, que aportó un 0,15 %, y las pequeñas capitalizaciones mundiales, un 0,28 %. En nuestra cesta temática, las mejores rentabilidades provinieron de Dexcom, Intuitive Surgical y Darling Ingredients. Las infraestructuras, en las que seguimos sobreponderados, contribuyeron un 0,25 %. En renta fija, la contribución de la deuda corporativa en euros y la deuda pública fue plana, mientras que la estrategia US High Yield Low Carbon ganó un 2,95 %, por lo que contribuyó un 0,05 %.
Comenzamos a poner algo de liquidez a trabajar y añadimos algunos futuros de bonos alemanes a 10 años para aumentar la duración.
Terminología
Cobertura de divisas: La cobertura de divisas es una técnica que los inversores utilizan para protegerse de las fluctuaciones de los tipos de cambio.
Mercado emergente: Los mercados emergentes son mercados menos desarrollados económicamente.
Fondo de inversión cotizado (ETF): Los fondos de inversión cotizados (ETF, por sus siglas en inglés) o trackers son instrumentos financieros diseñados para replicar movimientos tanto al alza como a la baja de un índice.
Moneda fuerte: una moneda fuerte es una forma estable y fiable de moneda emitida por el gobierno y ampliamente aceptada en todo el mundo, como el dólar estadounidense, el euro, el yen japonés, la libra esterlina, el franco suizo, el dólar canadiense y el dólar australiano.
Alto rendimiento (high yield): Los bonos de alto rendimiento son bonos con una calificación inferior a BBB- según la escala de Standard & Poor's o Baa3 según la escala de Moody's (www.standardandpoors.com - www.moodys.com). Estos títulos presentan un mayor nivel de riesgo y ofrecen, por lo tanto, mejores rentabilidades en comparación con los bonos de mayor calificación.
Deuda corporativa de alta calidad crediticia: La deuda corporativa de alta calidad crediticia (investment grade) consiste en bonos corporativos con una calificación de Standard & Poor's superior o igual a BBB- o una calificación de Baa3 según Moody's (www.standardandpoors.com - www.moodys.com). Los bonos de alta calidad crediticia (investment grade) ofrecen un objetivo de rentabilidad inferior al de los bonos de alto rendimiento, con un riesgo limitado.
Grandes capitalizaciones: No existe una definición uniforme de las grandes capitalizaciones. AXA IM considera que las empresas cotizadas con una capitalización de mercado por encima de 10 000 millones de euros son de gran capitalización.
Pequeñas capitalizaciones: No existe una definición uniforme de las pequeñas capitalizaciones. AXA IM considera que las empresas cotizadas con una capitalización de mercado por debajo de 5000 millones de euros son de pequeña capitalización.
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Fuente(s) : AXA Investment Managers a 28/10/2022
Redactor: AXA Investment Managers Paris.
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