## Portfolio managers comments
In an environment that is still as fluid as ever, the risky markets enjoyed some respite in October, with the EURO STOXX 50 NR up 8.0% and high yield in the euro zone up 1.8%. Bond indices are broadly in balance. Equities and central banks' speeches remain at the centre of the debate, and investors are looking for signs of an inflection in the movement of key rates. Unfortunately, inflation figures remain stubbornly high. It is also the high volatility of rates that has been a constant for many months.
Beyond European Bond Opportunities rebounds by 1.41% over the month. Its performance since the beginning of the year stands at -10.29%.
A major line in the portfolio is coming to maturity (Unicredit Tier 2), representing more than 2% of the fund's net assets. In addition to reinforcing the portfolio's liquidity, this allowed us to bring in two new bonds: on the one hand, an AT1 bond from Intesa SanPaolo, at the 5/2024 call, after a sharp decline and when the call yield reached almost 12%. And on the other hand, on the primary market, the 5-year bond of the German Südzucker, at 5.3% for an investment grade rating. In order to keep a significant portion of cash, several lines were reduced for valuation reasons: Renewi 7/2027, IMA 1/2028, Orano 3/2023 and Nexans 8/2023. Others are sold: Nexans 4/2024, Fnac Darty 5/2026, Elis 4/2028 and iliad 2/2028.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 56.51%.
The quarterly corporate publications are underway, and for the moment the figures are reassuring. Unsurprisingly, speeches remain very cautious in view of an environment that does not offer visibility on any front. For the most indebted companies, the challenge will be to prove that their business model remains valid in a rate environment that is changing radically. Often, a reduction in debt will be necessary, and this aspect is now at the centre of discussions with management teams. The fund's management strategy is not changing, the valuation of bonds in a new interest rate world remains at the centre of management decisions.
Text completed on 07/11/2022.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA

Translation (ENIT, 2022-10-31):
## Commento di gestione
In un contesto ancora mutevole, i mercati rischiosi hanno goduto di un po' di tregua in ottobre, con l'EURO STOXX 50 NR a +8,0% e l'high yield nell'area euro a +1,8%. Gli indici obbligazionari sono ampiamente bilanciati. Le azioni e la retorica delle banche centrali rimangono al centro del dibattito e gli investitori sono alla ricerca di segnali di un'inflessione nel movimento di rialzo dei tassi. Sfortunatamente, le cifre dell'inflazione rimangono ostinatamente alte. È anche l'elevata volatilità dei tassi che è rimasta una costante per molti mesi.
Oltre alle opportunità obbligazionarie europee, sono rimbalzate di 1,41% nel corso del mese. La sua performance dall'inizio dell'anno è visualizzata su -10,29%.
Una linea significativa del portafoglio è in scadenza (Unicredit Tier 2), per oltre il 2% del patrimonio netto del fondo. Oltre a rafforzare la liquidità del portafoglio, ciò consente di immettere due nuovi titoli: da un lato, un AT1 di Intesa SanPaolo, on call 5/2024, dopo un forte calo e quando il return on call raggiunge quasi il 12%. E dall'altra parte sul mercato primario il bond a 5 anni del tedesco Südzucker, al 5,3% per un rating investment grade. Al fine di mantenere una quota significativa di liquidità, vengono alleggerite diverse linee per un'emissione di valutazione: Renewi 7/2027, IMA 1/2028, Orano 3/2023 e Nexans 8/2023. Altri sono in vendita: Nexans 4/2024, Fnac Darty 5/2026, Elis 4/2028 e iliad 2/2028.
Le caratteristiche non finanziarie del portafoglio mostrano una performance responsabile di 5,18 e un'esposizione alla transizione sostenibile di 56,51%.
Le pubblicazioni trimestrali delle società sono in corso, e per il momento i numeri sono rassicuranti. Non sorprende che gli interventi rimangano molto cauti in considerazione dell'ambiente che offre visibilità a qualsiasi livello. Per le società più indebitate, la sfida sarà dimostrare che il loro modello di business rimane valido in un contesto di tassi che sta cambiando radicalmente. Spesso sarà necessaria una riduzione del debito, e questo aspetto è ora al centro delle discussioni con i team di gestione. La strategia di gestione del fondo non sta cambiando, la valutazione delle obbligazioni in un nuovo mondo di tassi di interesse rimane al centro delle decisioni di gestione.
Redatto il 07/11/2022.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA