During the 12 months, global HY markets were dominated by the market capitulation in the latter part of the period. Having started in modestly positive territory during the third quarter of 2021, rising energy prices, increased supply chain disruptions, rising inflation and outbreak of conflict in Ukraine ultimately led to weaker markets during 2022. The ICE BofA Global High Yield Investment Grade Country Constrained Index (hedged to US dollars) returned -15.34%. Spreads widened by 295bps to 637bps, reaching the peak on the last day of the review period. For context, spreads have only reached this level once in the last five years, which was during the initial Covid-19 drawdown in March 2020.
From a ratings perspective, during the initial downturn, higher-rated credit underperformed due to their increased sensitivity to rising interest rates in response to accelerating inflation. This was somewhat reversed, however, during the latter part as a decompression sell-off led to the underperformance of lower-rated credit. More specifically, credit rated BB, B and CCC & below returned -13.94%, -16.39% and -16.97%, respectively. With regard to sector performance, the real estate sector was the standout underperformer, driven by the Chinese real estate crisis, with issuers suffering from liquidity problems in the wake of the Evergrande crisis.
In terms of technicals, primary-market activity slowed from the prior 12-month period, with the higher spread and interest-rate environment putting issuers in a wait-and-see mode regarding their future funding plans. Issuance over the review period totaled USD327.7 billion, with a notable increase in leveraged buyouts as a use of proceeds. Default activity remained low compared with historical levels, with the 12-month trailing, par- weighted US HY default rate ending the period at 0.76%. Following the more recent market capitulation, the distressed universe of bonds and loans experienced its largest increase since the pandemic, with 10.4% of the universe trading at spreads above 1,000bps.

Translation (ENIT, 2022-06-30):
Nei 12 mesi in esame i mercati HY globali sono stati dominati da un andamento fortemente ribassista nell’ultima parte del periodo. Dopo un inizio in territorio lievemente positivo nel terzo trimestre 2021, i rincari dell’energia, le accresciute interruzioni delle catene di fornitura, l’aumento dell’inflazione e lo scoppio della guerra in Ucraina hanno provocato un indebolimento dei mercati nel 2022. L’indice ICE BofA Global High Yield Investment Grade Country Constrained (con copertura in dollari USA) ha reso il -15.34%. Gli spread si sono ampliati di 295 pb a 637 pb, toccando un picco nell’ultimo giorno del periodo in rassegna. A titolo di contesto, gli spread hanno raggiunto questo livello solo una volta negli ultimi cinque anni, ovvero durante il ribasso seguito allo scoppio del Covid-19 nel marzo 2020.
In termini di rating, durante la flessione iniziale, il credito di qualità superiore ha sottoperformato a causa della maggiore sensibilità all’aumento dei tassi d’interesse in risposta all’accelerazione dell’inflazione. Questa tendenza, tuttavia, si è parzialmente invertita nella seconda parte del periodo, poiché un sell-off di decompressione ha determinato la sottoperformance delle obbligazioni a basso rating. Nello specifico, le obbligazioni delle categorie BB, B e CCC e inferiore hanno reso rispettivamente il -13.94%, il -16.39% e il -16.97%. Quanto alle performance settoriali, l’immobiliare ha registrato il peggior risultato relativo a causa della crisi del comparto in Cina, dove gli emittenti hanno risentito di problemi di liquidità all’indomani della crisi di Evergrande.
In termini di fattori tecnici, l’attività sul mercato primario ha subito un rallentamento rispetto al precedente periodo di 12 mesi, in quanto l’aumento degli spread e dei tassi d’interesse ha spinto gli emittenti ad assumere un atteggiamento attendista riguardo ai loro piani di finanziamento futuri. I collocamenti nel periodo in esame si sono attestati a USD 327.7 miliardi, con un notevole aumento dei leveraged buyout quale destinazione dei proventi. I default sono rimasti storicamente contenuti; il tasso d’insolvenza equiponderato del mercato HY statunitense relativo ai 12 mesi precedenti ha terminato il periodo sullo 0.76%. Dopo la recente capitolazione del mercato, l’universo distressed delle obbligazioni e dei prestiti ha registrato l’aumento più significativo dai tempi della pandemia, con il 10.4% dell’universo scambiato a spread superiori a 1,000 pb.