## Portfolio managers comments
Evergrande crisis has almost become an inevitable consequence of China’s stringent deleveraging policy with the introduction of “three red lines” targeting property sector last year. The fund does not hold Evergrande (which is largely uninvestable for any funds who evaluate quality criteria, as the company is characterized with high leverage and opaque governance) and has very limited exposure to the property sector. We hold no positions in banks which can be a big victim especially if the systemic risk materializes, which is not our base case scenario. Just a reminder, 25-30% of the Chinese GDP is exposed to property and related sectors – the “related sector” exposure is much bigger than property itself, and property remains by far the biggest asset held by household. Given the importance of the sector, the fallout of Evergrande and overall deleveraging efforts on the sector will continue to weigh on economic growth for a few quarters. Meanwhile, the latest episode of energy shortage in China (which is now part of a global phenomenon) is not helpful either, even if it should be an easier problem to solve once the policy makers decide. In the mid-to-long term, this may further accelerate the country’s efforts into renewables, in our view.
The best performers of the month came from Consumer and Healthcare. The final GPO results on joint were out and overall positive for Shandong Weigao who will gain market share based on almost the same ex-factory price as before. The near-term overhang is now removed with price cut less severe than feared, which should bear well on sentiment for the medical device sector. Wuxi Apptec (pharma CRO) , Jiangsu Hengrui (pharma), and Shenzhen Mindray (medical equipment) all well rebounded after the correction in August. On consumer side, Kweichow Moutai (white liquor) held its first shareholder meeting with the new Chairman, who reassured the market on future pricing strategy and capacity expansion plan. The share prices of Angel Yeast, China Tourism Group Duty Free and Inner Mongolia Yili (dairy products) surged as August probably marked the lowest point for consumption of the country due to numerous partial lockdowns across many provinces due to resurgence of Covid cases.
Regarding underperformers, New Horizon Health (early cancer screening) has suffered from the continuous deterioration in sentiments on Hong Kong-listed Healthcare sector without fundamental reasons. Its business development in both commercialization (partnership with AstraZeneca and JD Health) and R&D are well on track. On JNBY Design, the new addition to the portfolio, controversial designs on its kid’s collection 4 years ago have gone viral on social media. We decided to cut the position while waiting for more clarifications on measures the management team will take to strengthen its internal check processes. The economic slowdown weighed down further by disruption in logistics and temporary power cut was not supportive for cyclical Automation stocks (Estun Automation, Guangdong Topstar Technology). We remain convinced by the long- term secular growth of the sector as it benefits from labor cost inflation and domestic substitution and believe the growth of these Chinese champions will likely be more sustainable in a cyclical downturn as they are more exposed to sectors with structural
Matthieu Belondrade
YingYing
Wu
Zhang Zhang
growth like EV and renewables.
During the month, we started our position on Longi Green Energy. The recent lackluster solar installations due to raw material inflation offered an attractive entry point to this global leader in solar module and wafer, who continues to consolidate the market especially in module (currently 20% and targeting 30% by 2025) on top of its already dominant market share (close to 50%) in wafer. Historically a highly volatile industry with thin margins (due to the subsidy-dependent nature before grid parity), the company generated an operating margin close to 20% last year, thanks to more rapid advance in technology, scale effect and vertically integrated business model. Pharmaron is another new position that we have initiated. It is a close competitor to Wuxi Apptec (even if both benefit from flamboyant CRO/CDMO industry) but has the potential to eventually compete with Wuxi Biologics on biologics (apart from its small molecule business), an area with much higher entry barrier and insufficient global capacity. We also initiated a position in Kingsoft Cloud, the third largest internet cloud provider in China. Its neutral position and vertical-know how will allow the company to enjoy the secular growth in cloud industry. Valuation reached a very attractive point due to recent weak sentiment in technology sector. On the other hand, we have reduced our position in online gaming by selling the entire position of Netease and Bilibili and further bringing down Tencent’s weight in the portfolio as the sector is facing increasing regulatory scrutiny.
Text completed on 11/10/2021.

Translation (ENIT, 2021-09-30):
## Commento di gestione
La crisi di EVERGRANDE è diventata quasi una conseguenza inevitabile della rigida politica cinese di deleveraging con l'introduzione, lo scorso anno, delle "tre linee rosse" per il settore immobiliare. Il fondo non detiene EVERGRANDE (che è ampiamente non investibile per tutti i fondi che valutano criteri di qualità, in quanto la società è caratterizzata da un elevato effetto leva e da una governance opaca) e ha un'esposizione molto limitata al settore immobiliare. Non deteniamo posizioni nelle banche che potrebbero essere una grande vittima, soprattutto se si materializza il rischio sistemico, il che non è il nostro scenario di base. Si ricorda che il 25-30% del PIL cinese è esposto all'immobiliare e ai settori correlati - l'esposizione ai "settori connessi" è molto più importante dell'immobiliare stesso, e l'immobiliare resta di gran lunga il primo attivo detenuto dalle famiglie. Data l'importanza del settore, le ricadute di EVERGRANDE e gli sforzi complessivi di riduzione della leva finanziaria continueranno a pesare sulla crescita economica per alcuni trimestri. D'altro canto, l'ultimo episodio di penuria energetica in Cina (che ora fa parte di un fenomeno globale) non aiuta, anche se dovrebbe essere un problema più facile da risolvere una volta che i policymaker lo avranno deciso. A medio e lungo termine, ciò potrebbe, a nostro avviso, accelerare gli sforzi del paese in materia di energie rinnovabili.
Le migliori performance del mese sono venute dai settori del consumo e della salute. I risultati finali dell'ultimo round di GPO (politica di acquisti congiunti del governo) sulle protesi articolari sono stati pubblicati e sono complessivamente positivi per Shandong Weigao che acquisirà quote di mercato sulla base di un prezzo uscita dalla fabbrica quasi identico a quello precedente. L'overhang a breve termine è ora scomparso, in quanto la riduzione dei prezzi è meno severa del previsto, il che dovrebbe ripercuotersi positivamente sul sentiment del settore dei dispositivi medici. Wuxi Apptec (CRO farmaceutico), Jiangsu Hengrui (farmaceutico) e
Rendimento potenziale più
basso
Rendimento potenziale più
elevato
Shenzhen Mindray (attrezzature mediche) hanno tutti messo a segno un rimbalzo dopo la correzione di agosto. Sul fronte dei consumatori, Kweichow Moutai (liquore bianco) ha tenuto
L'esposizione ai mercati azionari e/o obbligazionari
giustifica il livello di rischio del presente fondo
Principali rischi : Rischi relativi agli investimenti dei paesi emergenti, rischio azionario, rischio d’investimento in derivati o in strumenti che contengono derivati, rischio di cambio, rischio di controparte, rischio di credito, rischio di liquidità, rischio di tasso, rischio legato alla gestione discrezionale,	rischio	legato all'investimento in azioni di società a piccola capitalizzazione, rischio Stock Connect, rischio valutario del renminbi onshore, rishio ISR
la sua prima riunione di azionisti con il nuovo presidente, che ha rassicurato il mercato sulla futura strategia di prezzi e sul piano di espansione delle capacità. I corsi azionari di Angel Yeast, China Tourism Group Duty Free e Inner Mongolia Yili (prodotti lattiero-caseari) sono risaliti, con il mese di agosto che ha probabilmente segnato il punto più basso del consumo del paese a causa dei numerosi lockdowns parziali in numerose province dovuti al riemergere dei casi di Covid.
Relativamente alle controperformance, New Horizon Health (diagnosi precoce del cancro) ha sofferto del continuo deterioramento del sentiment nel settore della salute quotato a Hong Kong senza ragioni fondamentali. Il suo sviluppo commerciale (partenariato con AstraZeneca e JD Health) e la sua R & S sono sulla buona strada. Per quanto riguarda JNBY Design, un'ulteriore aggiunta al portafoglio, i disegni controversi della sua collezione per bambini di 4 anni fa sono diventati virali sui social media. Abbiamo deciso di sospendere la posizione in attesa di ulteriori chiarimenti sulle misure che la dirigenza adotterà per rafforzare i suoi processi di controllo interno. Il rallentamento economico, aggravato dalle perturbazioni della logistica e dai temporanei tagli di corrente, non ha sostenuto i titoli ciclici dell'automazione (Estun Automation, Guangdong Topstar Technology). Restiamo convinti della crescita secolare a lungo termine del settore, in quanto beneficia dell'inflazione del costo del lavoro e della sostituzione interna. Riteniamo che la crescita di questi campioni cinesi sarà probabilmente più sostenibile in caso di rallentamento ciclico, poiché sono più esposti ai settori a crescita
Matthieu
Belondrade
YingYing
Wu
Zhang Zhang
strutturale come i veicoli elettrici e le energie rinnovabili.
Nel corso del mese, abbiamo aperto una posizione su Longi Green Energy. I recenti impianti solari a mezz'asta dovuti all'inflazione delle materie prime hanno offerto un punto d'ingresso attrattivo per questo leader mondiale dei moduli e dei wafers solari, che continua a consolidare il mercato, in particolare quello dei moduli (attualmente 20% e obiettivo del 30% entro il 2025), oltre alla sua quota di mercato già dominante (quasi il 50%) nei wafers. Storicamente un'industria molto volatile con margini ridotti (a causa della natura dipendente dalle sovvenzioni prima della parità di rete), l'anno scorso la società ha generato un margine operativo vicino al 20%, grazie a progressi tecnologici più rapidi, un effetto di scala e un modello aziendale verticalmente integrato. Pharmaron è un'altra posizione nuova che abbiamo avviato. Si tratta di un concorrente vicino a Wuxi Apptec (anche se entrambi beneficiano dell'affascinante industria dei CRO/CDMO) ma che ha il potenziale di competere con Wuxi Biologics sui prodotti biologici (a parte la sua attività di piccole molecole), un settore in cui la barriera d'ingresso è molto più elevata e la capacità mondiale insufficiente. Abbiamo inoltre acquisito una posizione in Kingsoft Cloud, il terzo fornitore di servizi Internet basati sul cloud in Cina. La sua posizione neutra e il suo know-how verticale consentiranno alla società di beneficiare della crescita secolare del settore del cloud. La valutazione ha raggiunto un punto molto attrattivo, in ragione della recente debolezza del sentiment nel settore tecnologico. Dall'altro, abbiamo ridotto la nostra posizione nei giochi online vendendo la totalità di Netease e Bilibili e riducendo ulteriormente il peso di Tencent nel portafoglio, poiché il settore è soggetto a una crescente vigilanza normativa.
Redatto il 11/10/2021.