# Fund management commentary
## Market Review
Risk assets sold off on rising stagflationary concerns caused by soaring energy prices, supply chain bottlenecks, and start-stop reopenings as governments struggled to contain the COVID-19 delta variant. A hawkish Fed meeting during the month helped sparked a surge in U.S. 10-year bond yields. Rate sensitive property stocks (FTSE EPRA/NAREIT Developed NTR, -5.8%) underperformed global equities (MSCI World, -4.1%) and global bonds (Barclays Global Aggregate, -1.8%). Europe was the weakest performer as markets priced in slower growth driven by a combination of a surge in power prices and concerns that a China property-led slowdown would weigh on the export sensitive Euro area. After a relatively weaker first half, Asia was the outperformer, despite concerns over China dominating global headlines. The Americas also had negative performance.
Rising 10-year yields were in focus, coinciding with concerns of slowing growth.

## Fund Review
Underperformance was mainly attributed to stock selection. Within Hong Kong, preference for developers over other sectors detracted amidst risk-off sentiment. Overweight to underperforming growth sectors such as U.K. student housing and self-storage, as well as high-quality office exposure in Spain, detracted. In the U.S., overweights to single family rental and towers detracted. Underweight to malls was detractive. We missed on strength from Australian retail.
Underweight to a U.S. data centers REIT contributed. Overweight to a U.S. health care REIT contributed due to positive updates on senior housing occupancy. Exposure to a Singapore investor contributed following completion of its restructuring into a more fund management focused vehicle.

## Market Outlook
Energy shortages and supply chain bottlenecks are raising concerns over inflation persistence. This is forcing the hand of central bankers around the world to taper or embark on rate hikes. The government-induced slowdown in the Chinese economy is an additional overhang on the global growth outlook. The saving grace is that while the rate of acceleration of global growth may have slowed, the levels of growth remain healthy despite some recent downward revisions.
We are cautiously constructive on markets going forward but will continue to evaluate relative valuations as we expect that virus uncertainty and policy-induced volatility is likely here to stay.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire de gestion
## Commentaires sur le marché
Les actifs à risque ont été liquidés en raison des préoccupations croissantes de stagflation causées par la flambée des prix de l'énergie, les goulots d'étranglement de la chaîne d'approvisionnement et les réouvertures start-stop alors que les gouvernements luttaient pour contenir le variant delta COVID-19. Une réunion belliciste de la Fed au cours du mois a contribué à déclencher une hausse des rendements obligataires américains à 10 ans. Les titres immobiliers sensibles aux taux (FTSE EPRA/NAREIT Developed NTR, - 5,8%) ont sous-performé les actions mondiales (MSCI World, - 4,1%) et les obligations mondiales (Barclays Global Aggregate, - 1,8%). L'Europe a été la moins performante, les marchés anticipant une croissance plus lente entraînée par une combinaison d'une flambée des prix de l'électricité et des craintes qu'un ralentissement provoqué par
l'immobilier en Chine ne pèse sur la zone euro sensible aux exportations. Après un premier semestre relativement plus faible, l'Asie a surperformé, malgré les inquiétudes concernant la Chine qui dominent l'actualité internationale. Les Amériques ont également affiché une performance négative. La hausse des rendements à 10 ans était au centre des préoccupations, coïncidant avec les craintes d'un ralentissement de la croissance.

## Commentaires sur le portefeuille
La sous-performance a été principalement attribuée à la sélection de titres. À Hong Kong, la préférence pour les développeurs par rapport aux autres secteurs s'est affaiblie dans un contexte de sentiment d'aversion au risque. La surpondération des secteurs de croissance sous-performants tels que le logement étudiant et le stockage en libre service au Royaume-Uni, ainsi que l'exposition de bureaux de haute qualité en Espagne, a pesé sur la performance. Aux États-Unis, les surpondérations de la location de maisons individuelles et de tours ont pesé sur la performance. La sous-pondération des centres commerciaux a été défavorable. Nous sommes passés à côté de la force du commerce de détail australien. La sous-pondération d'une société immobilière de bureaux cotée (REIT) de centres de données américains a contribué à la performance. La surpondération d'une REIT américaine dans le domaine de la santé a contribué à la performance en raison des mises à jour positives sur l'occupation des logements pour personnes âgées. L'exposition à un investisseur singapourien a contribué à la performance suite à l'achèvement de sa restructuration en une structure davantage axée sur la gestion de fonds.

## Persectives du marché
Les pénuries d'énergie et les goulots d'étranglement de la chaîne d'approvisionnement suscitent des inquiétudes quant à la persistance de l'inflation. Cela force la main des banquiers centraux du monde entier à ralentir ou à se lancer dans des hausses de taux. Le ralentissement de l'économie chinoise induit par le gouvernement est un surpoids supplémentaire sur les perspectives de croissance mondiale. Le point positif est que même si le taux d'accélération de la croissance mondiale a peut-être ralenti, les niveaux de croissance restent sains malgré quelques récentes révisions à la baisse. Nous sommes prudemment constructifs sur les marchés pour l'avenir, mais continuerons d'évaluer les valorisations relatives, car nous prévoyons que l'incertitude liée au virus et la volatilité induite par la politique vont probablement perdurer.