# MARKET REVIEW
In March, equity markets seemed disconnected from news headlines. One might have expected the combination of the Russia-Ukraine war, rapidly rising commodity prices, crashing bond markets across the world and more supply disruptions due to lockdowns in China to at least lead to a mild equity market correction. On the contrary, the MSCI World increased by almost 3% in March. Why? Aside from the argument that stocks are better investments than bonds if yields are rising, capital has never been as cheap as it is today. Real rates in the entire western world have never been this negative, with US bond yields at 2.5% and inflation close to 8%. Meaning that if companies can grow their revenue in line or slightly above inflation, capital markets are actually willing to pay them more than 5% to finance their growth. However surreal this may sound, it also shows us how far behind the curve central banks are by keeping interest rates and bond yields so low. It seems that the Fed has recognised the bubble blowing proportions of the problem and changed its language, raised the Fed funds rate and stopped further balance sheet expansion. The European Central Bank (ECB) is not there yet, but we believe that it’s only a matter of time. This has refocused investors away from the question of whether current inflation is temporary or structural and towards the question: “can we avoid stagflation?”. Slowing growth seems almost inevitable given all the problems on the global economy’s plate, although optimists would
argue that this could all be resolved when peace is reached with Russia and China’s zero-covid policy is relaxed so that commodities moderate and inflation shrinks to 4%. This would still give companies and governments very cheap capital, albeit not as cheap as it is today.
For our more conservative and quality-based LO Funds–Golden Age, March provided the perfect storm and we were unable to keep up with the bullish MSCI World index. Profit warnings based on worsening supply problems, large regional differences across equity markets and renewed Chinese lockdowns led to a negative performance of -2.3%. On top of that, the Fund had no exposure to the best sectors within the world index, Energy and Materials, while the worst performers, Consumer and Financial stocks, account for more than half the Fund. Our underlying trend – a rapidly ageing society – leads us to be optimistic about, and therefore invest in, luxury goods, leisure and life insurance, all of which were among the hardest hit ,especially the ones outside the megacaps. In other words, our focus on cheaper, smaller companies that benefit from the growing number of retirees with a large bias to Europe and China was clearly the wrong one in March. Although we reduced our biases slightly during the month, we remain convinced that our exposure to high-quality companies with slightly better growth and at relatively attractive valuations will provide us with outperformance going forward.

Translation (ENFR, 2022-03-31):
# REVUE DES MARCHÉS
En mars, les marchés des actions ont semblé déconnectés des titres de l’actualité. On aurait pu s’attendre à ce que la combinaison de la guerre entre la Russie et l’Ukraine, de la rapide hausse des prix des matières premières, de l’effondrement des marchés obligataires à travers le monde et des nouvelles perturbations de l’approvisionnement dues aux confinements en Chine entraîne au moins une légère correction du marché des actions. Au contraire, le MSCI World a augmenté de près de 3% en mars. Pourquoi ? Mis à part l’argument selon lequel les actions sont de meilleurs investissements que les obligations si les rendements augmentent, le capital n’a jamais été aussi bon marché qu’aujourd’hui. Dans les pays occidentaux, les taux réels n’ont jamais été aussi négatifs, avec des rendements obligataires américains à 2,5% et une inflation proche de 8%. Cela signifie que si les entreprises peuvent faire croître leurs revenus au rythme de l’inflation ou légèrement au-dessus, les marchés financiers sont en fait disposés à leur payer plus de 5% pour financer leur croissance. Aussi surréaliste que cela puisse paraître, cela nous montre également à quel point les banques centrales ont pris du retard en maintenant les taux d’intérêt et les rendements obligataires à un niveau aussi bas. Il semble que la Réserve fédérale américaine (Fed) ait pris conscience de l’ampleur du problème et ait changé de discours, en relevant le taux des fonds fédéraux et mettant un terme à
l’expansion de son bilan. La Banque centrale européenne (BCE) n’en est pas encore là, mais nous pensons que ce n’est qu’une question de temps. Les investisseurs se sont donc détournés de la question de savoir si l’inflation actuelle était temporaire ou structurelle pour se concentrer sur la question : « est-il possible d’éviter un scénario stagflation ? ». Compte tenu de tous les problèmes qui touchent l’économie mondiale, le ralentissement de la croissance semble presque inévitable. Cela étant, les optimistes feront valoir qu’ils seront résolus dès que la paix sera conclue avec la Russie et que la politique de zéro-covid de la Chine sera assouplie de manière à ce que les produits de base deviennent moins chers et que l’inflation baisse à 4%. Les entreprises et les gouvernements disposeraient ainsi de capitaux très bon marché, quoique pas autant qu’aujourd’hui.
Pour LO Funds-Golden Age, plus conservateur et axé sur la qualité, le mois de mars a représenté le pire scénario, et nous n’avons pas été en mesure de suivre la tendance à la hausse de l’indice MSCI World. Les avertissements sur résultats suscités par l’aggravation des problèmes d’approvisionnement, les grandes différences régionales entre les marchés des actions et les nouveaux confinements en Chine ont entraîné une performance négative de -2,3%. En outre, le Fonds n’était pas exposé aux secteurs les plus performants de l’indice mondial, à