## Portfolio managers comments
After the general easing observed in July and early August on the markets, the end of the month was marked by a clear tension in bond yields and declines in the prices of risky assets. There were several reasons for these movements: the good performance of US indicators, which removed the risk of an imminent recession, higher-than-expected interest rate hikes, and strong price and supply pressures on gas and other alternative energy sources, mainly in Europe.
On growth, while there is no doubt that the world economy is slowing down, the leading indicators remain in the grey zone that does not allow us to decide on the probability of a recession. The valuation of the financial markets shows that this thesis is still in the minority, although some signals suggest it, and that geopolitical risks can quickly drag us into it at any moment.
The comments made by the major monetary authorities in recent weeks are in unison: central banks are focused on the need to combat inflation. They need to act quickly and will probably have to move key rates into restrictive territory to win this battle in order to bring the level of demand, which is still too strong, into line with that of supply. In Europe, where growth appears to be the most fragile, the BOE and now the ECB seem to be rallying to this direction.
While the annual inflation peak has been exceeded in the United States, prices continue to rise in the Eurozone. Tensions on gas and electricity prices, as well as the accompanying measures taken or envisaged by governments, are creating strong volatility in inflation expectations.
The budgetary support of the States to counter the rise in prices and the risks to the economy remains significant. In the US, the administration has decided to cancel 365 billion in student debt. The European states continue to mobilise for the weakest households, with the continuation of measures targeted at their purchasing power. In China, a new stimulus package was also announced in July.
In management, exposure was modulated to take advantage of market volatility. The balance in terms of risk between exposure to real rates and break-even inflation rates has been maintained. At this stage, we consider the upside potential on European break-even inflation higher than in the US where we should see a series of fairly low monthly inflation figures until the end of the year.
Text completed on 07/09/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges

Translation (ENES, 2022-08-31):
## Comentario de gestión
Tras la relajación generalizada observada en julio y principios de agosto en los mercados, el final del mes se caracterizó por una clara tensión en los rendimientos de los bonos y por el descenso de los precios de los activos de riesgo. Los motivos de estos movimientos son varios: el buen comportamiento de los indicadores estadounidenses, que alejan el riesgo de una recesión inminente, las subidas de los tipos de interés, más elevadas de lo previsto, y las fuertes presiones sobre los precios y la oferta de gas y otras fuentes de energía alternativas, principalmente en Europa.
En cuanto al crecimiento, aunque no cabe duda de que la economía mundial se está ralentizando, los indicadores adelantados siguen en la zona gris que no permite decidir sobre la probabilidad de una recesión. La valoración de los mercados financieros muestra que esta tesis sigue siendo minoritaria, aunque algunas señales lo sugieran, y que los riesgos geopolíticos pueden arrastrarnos a ella en cualquier momento.
Los comentarios de las principales autoridades monetarias en las últimas semanas van al unísono: los bancos centrales se centran en la necesidad de combatir la inflación. Tienen que actuar con rapidez y probablemente tendrán que mover los tipos clave hacia un territorio restrictivo para ganar esta batalla con el fin de alinear el nivel de la demanda, que sigue siendo demasiado fuerte, con el de la oferta. En Europa, donde el crecimiento parece ser el más frágil, el Banco de Inglaterra y ahora el BCE parecen estar apuntando en esta dirección.
Mientras que en Estados Unidos se ha superado el máximo de inflación anual, los precios siguen subiendo en la eurozona. Las tensiones sobre los precios del gas y la electricidad, así como las medidas de acompañamiento adoptadas o previstas por los gobiernos, están creando una fuerte volatilidad en las expectativas de inflación.
El apoyo presupuestario de los Estados para contrarrestar la subida de los precios y los riesgos para la economía sigue siendo importante. En Estados Unidos, la administración ha decidido cancelar 365.000 millones de la deuda estudiantil. Los Estados europeos siguen movilizándose en favor de los hogares más débiles, con la continuación de las medidas dirigidas a su poder adquisitivo. En China, también se anunció en julio un nuevo paquete de estímulo.
En la gestión, la exposición se moduló para aprovechar la volatilidad del mercado. Se ha mantenido el equilibrio en términos de riesgo entre la exposición a los tipos reales y las tasas de inflación de equilibrio. En este momento, consideramos que el potencial alcista de la inflación de equilibrio en Europa es mayor que en Estados Unidos, donde deberíamos ver una serie de cifras de inflación mensual bastante bajas hasta finales de año.
Terminado de redactar el 07/09/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges