# Management commentary
The economic figures published in August showed extremely strong growth in the United States. Despite some disappointments, activity remained robust in the Eurozone and in China. The markets paid particular attention to worsening trade tensions between the United States and China, the foreign exchange crisis experienced by Turkey and the uncertainty about the budget attitude of the new Italian government. Between the end of July and the end of August, the major European equity indices fell which their American counterparts continued to rise. On the bond market German and American government borrowing yields experienced only moderate movements.
At the end of August, the assessment for 2018 was relatively mixed on most of the main asset classes. In fact, few assets posted positive performance and volatility rose significantly on certain market compartments. Although only the American equity market played its cards right, diversification did not create value for investors.
After displaying preferences for the Eurozone and emerging countries early in the year, we have gradually increased the weighting of the United States within our equity allocation. In August we continued this movement of reallocation towards the American market, at the same time increasing our exposure to the US dollar. Despite this, we are still exposed to emerging countries which we feel continue to have the best potential for improvement if trade tensions ease.
In a context of renewed risk of budget slippage in Italy and low visibility in the short term, we reduced our positions on peripheral sovereign debts. In particular we sold off our positions on Spain to prevent any spreading. On the rest of the bond segment, we maintain a relatively cautious position on rates. The portfolio's general sensitivity settled at 1.9 in late August, with a preference for the American market. We are also maintaining our position on inflation-indexed bonds.

Translation (ENES, 2018-08-31):
# Comentario de gestión
Los datos económicos publicados en agosto revelan un crecimiento muy elevado en Estados Unidos. Pese a algunas decepciones, en la eurozona y China la actividad se mantiene robusta. Los mercados han prestado especial atención al recrudecimiento de las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China, a la crisis de cambio en Turquía y a la incertidumbre respecto al presupuesto del nuevo gobierno italiano. Entre finales de julio y finales de agosto, los principales índices europeos de renta variable han retrocedido, mientras que sus homólogos estadounidenses han seguido progresando. En el mercado de renta fija, la rentabilidad de la deuda pública alemana y estadounidense sólo ha experimentado movimientos moderados.
A final de agosto, el balance de 2018 es relativamente moderado en la mayoría de las principales clases de activos. En efecto, pocos activos registran rentabilidades positivas y la volatilidad se ha reforzado netamente en algunos compartimientos de mercado. La diversificación no ha generado valor para los inversores, con ganancias únicamente para la renta variable estadounidense.
Aunque a principios de año expresamos preferencias por la zona euro y los países emergentes, hemos incrementado gradualmente el peso de EE.UU. en nuestra distribución de renta variable. En agosto hemos mantenido este movimiento de redistribución hacia el mercado estadounidense, reforzando simultáneamente nuestra exposición al dólar. Con todo, seguimos expuestos a los países emergentes que en nuestra opinión ofrecen el mayor potencial de rebote en caso de rebaja de las tensiones comerciales.
En un contexto de reaparición del riesgo de deriva presupuestaria en Italia y de baja visibilidad a corto plazo, hemos reducido nuestras posiciones en deuda soberana periférica. En particular, hemos saldado las posiciones en España para evitar un posible contagio. Mantenemos un posicionamiento relativamente prudente en tipos en el resto de la parte de renta fija. La sensibilidad global de la cartera se sitúa en 1,9 a finales de agosto, con una preferencia por el mercado estadounidense. Asimismo, hemos mantenido la posición en obligaciones indexadas con la inflación.