# VALUATION OF ASSETS
- The Net Asset Value of the Company shall be calculated in accordance with the provisions of this Article. Total assets include the value of all investments held, the sum of any cash and accrued interest. Total liabilities comprise all liabilities including any borrowings, accrued expenses and any contingencies for which reserves are determined to be required.
- The assets of the Company will be valued at the time specified in the Prospectus on each Dealing Day or such other time as the Directors decide and which will be notified to Members on a Dealing Day. The Net Asset Value per share in each fund shall be calculated by dividing the assets of the fund, less its liabilities, by the number of shares in issue in respect of that fund. Any liabilities of the Company which are not attributable to any fund shall be allocated pro rata amongst all the funds.

Where the Directors determine to do so in the circumstances described more particularly in the Prospectus they may increase or decrease the amount of the Net Asset Value per share by the Dilution Adjustment. The Company may charge a Dilution Adjustment when there are net inflows into a fund or net outflows from a fund, so that the price of shares in the fund is above or below that which would have resulted from a middle market valuation. It is not, however, possible to predict accurately whether dilution will occur on any particular Dealing Day. Consequently it is not possible to accurately predict how frequently the Company will need to make such a Dilution Adjustment. The charging of a Dilution Adjustment may either reduce the repurchase price or increase the subscription price of the shares in a fund. Where a Dilution Adjustment is made, it will increase the Net Asset Value per share where the fund receives net subscriptions as described below and reduce the Net Asset Value per share where the fund receives net redemptions. The imposition of a Dilution Adjustment will depend on the volume of sales or redemptions of shares on any Dealing Day. The Dilution Adjustment for each fund will be calculated by reference to the costs of dealing in the underlying investments of that fund, including any dealing spreads, commissions and transfer taxes. These costs can vary over time and as a result the amount of Dilution Adjustment will also vary over time. The price
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of each class of shares in a fund will be calculated separately but any Dilution Adjustment will affect the price of shares of each class in a fund in an identical manner. When the Dilution Adjustment is not made and shares are bought or sold there may be an adverse impact on the Net Asset Value of a fund.
Dilution adjustments will be calculated on a quarterly basis by the Administrator and details of the Dilution Adjustments applied to subscriptions and/or redemptions can be obtained by a Member on request from the Administrator.
A fund may comprise of more than one class of shares and the Net Asset Value per share may differ between classes in a fund. Where a fund is made up of more than one class of shares, the Net Asset Value of each class shall be determined by calculating the amount of the Net Asset Value of the fund attributable to each class. The amount of the Net Asset Value of a fund attributable to a class shall be determined by establishing the value of shares in issue in the class in the fund and by allocating relevant fees and expenses to the class in the fund and making appropriate adjustments to take account of distributions paid out of the fund, if applicable, and apportioning the Net Asset Value of the fund accordingly. The Net Asset Value per share of a class in the fund shall be calculated by dividing the Net Asset Value of the class in the fund by the number of shares in issue in that class in the fund. In the event that an unhedged currency class of shares is issued which is priced in a currency other than the currency of that class, currency conversion costs on subscription and redemption will be borne by that class. In the event that a hedged class of shares is issued which is priced in a currency other than the currency of that class, the costs and gains/losses of any hedging transactions will be borne by that class.
In determining the value of the assets of a fund, each security which is listed or traded on a Regulated Market will be valued on the Regulated Market which is normally the principal market for such security and shall be valued at the latest available market price on that Regulated Market. In the case of unlisted securities or any assets listed or traded on a Regulated Market, but in respect of which a price or quotation is not available at the time of valuation which would provide a fair valuation, the value of such asset shall be estimated with care and in good faith by a stockbroker or other competent person selected by the Directors or their duly appointed delegate and approved for the purpose by the Depositary and such value shall be determined on the basis of the probable realisation value of the investment. Cash and other liquid assets will normally be valued at their face value with interest accrued (if any) to the relevant Dealing Day. Investments in a collective investment scheme shall be valued at the latest available repurchase price for the shares or units in the collective investment scheme. Exchange traded derivative instruments shall be valued at the relevant settlement price on the applicable exchange. Derivative instruments not traded on an exchange shall be valued daily using either the counterparty valuation or an alternative valuation, such as a valuation calculated by the Company or by an independent pricing vendor appointed by the Directors and approved for that purpose by the Depositary. Where the counterparty valuation is used, the valuation must be approved or verified by an independent party (which may be an Investment Manager) who is approved for the purpose by the Depositary, at least weekly. Where the Company values over-the-counter derivatives using an alternative valuation the Company must follow international best practice and will adhere to the principles on the valuation of over-the-counter instruments established by bodies such as IOSCO and AIMA. The alternative valuation is that provided by a competent person appointed by the Directors and approved for the purpose by the Depositary or a valuation by any other means provided that the value is approved by the Depositary. The alternative valuation will be reconciled to the counterparty valuation on a
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monthly basis. Where significant differences arise these will be promptly investigated and explained. Forward foreign exchange contracts shall be valued at the price at which a new forward contract of the same size and maturity could be undertaken as of the Dealing Day. In determining the value of the assets there shall be added to the assets any interest or dividends accrued but not received and any amounts available for distribution but in respect of which no distribution has been made and there shall be deducted from the assets all liabilities accrued, including any dividend declared. Derivative contracts which are not traded on a regulated market but are cleared by a clearing counterparty will be valued on the basis of the mark to market value of the derivative contract or if market conditions prevent marking to market, reliable and prudent marking to model may be used.
The amortised cost method may only be applied to investments with a residual maturity of 15 months or less and only in the case of a money market scheme. Under the amortised cost method, a fund’s investments shall be valued at their acquisition cost as adjusted for amortisation of premium or accretion of discount rather than at current market value. The Directors shall continually assess this method of valuation and recommend changes, where necessary, to ensure that a fund’s investments will be valued at their fair value as determined in good faith by the Directors. The Company shall review each week any discrepancies between the market value of the assets and the value as determined by the amortised cost method of valuation. If the deviation is greater than 0.3 per cent., the Company will review the discrepancies on each Dealing Day until the deviation is less than 0.25 per cent. If at any time, however, the market value of any of the assets of a fund deviates by more than 0.5 per cent. from its value determined on an amortised cost basis, the Company will promptly consider what action if any is necessary to reduce such dilution. All such procedures and reviews shall be clearly documented. The Company will monitor the use of the amortised cost method of valuation in order to ensure that this method continues to be in the best interests of the Members and to provide a fair valuation of the investments of a fund. There may be periods during which the stated value of an instrument determined under the amortised cost method of valuation is higher or lower than the price which a fund would receive if the instruments were sold and the accuracy of the amortised cost method of valuation can be affected by changes in interest rates and the credit standing of issuers of a fund’s investments.
The amortised cost method of valuation may also be applied to floating rate instruments where they have an annual (or shorter) reset date, they are determined to have a market value that approximates the amortised cost valuation and they have a residual value of two years or less. However a residual maturity of up to five years is permitted for high credit quality instruments that meet with these conditions and where procedures are adopted to ensure that the valuation produced does not vary significantly from its true market value.
- The Directors shall be entitled to adopt an alternative method of valuing any particular asset if they consider that the method of valuation herein set out does not provide a fair valuation of that asset and provided that the alternative method of valuation is approved by the Depositary.
- The Directors may, with the approval of the Depositary, adjust the value of any Investment if, having regard to its currency, marketability, dealing costs and/or any other relevant considerations, they consider that such adjustment is required to reflect the fair value thereof.

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- In calculating the Net Asset Value of the assets:-
	- every share allotted by the Company shall be deemed to be in issue and the assets shall be deemed to include not only the relevant cash and property in the hands of the Depositary but also the amount of any cash or other property to be received in respect of shares allotted;
	- where Investments have been agreed to be purchased or sold but such purchase or sale has not been completed such Investments shall be included or excluded and the gross purchase or net sale consideration excluded or included as the case may require as if such purchase or sale had been duly completed;
	- where notice of a repurchase of shares has been given to the Depositary but such cancellation has not been completed the Shares to be cancelled shall be deemed not to be in issue and the value of the assets shall be reduced by the amount payable to a Member upon such cancellation;
	- where any amount in one currency is required to be converted into another currency the Directors may effect such conversion using such rates as the Directors shall determine at the relevant time except where otherwise specifically provided herein;
	- there shall be deducted from the assets the total amount of any actual or estimated liabilities properly payable including outstanding borrowings (if any) but excluding liabilities taken into account under sub-paragraph (ii) above and any estimated liability for tax on and such amount in respect of contingent or projected expenses as the Administrator considers fair and reasonable having regard to the provisions of the Prospectus and the Articles of Association of the Company;
	- there shall be deducted from the value of any Investment in respect of which a call option has been written the value of such option calculated by reference to the lowest available market dealing offered price quoted on a Regulated Market or if no such price is available a price certified by a stockbroker or other person approved by the Depositary or such price as the Directors considers in the circumstances to be reasonable and which is approved by the Depositary;
	- there shall be added to the assets a sum representing any interest or dividends accrued but not received and a sum representing unamortised expenses;
	- there shall be added to the assets the amount (if any) available for distribution in respect of the last preceding Accounting Period but in respect of which no distribution has been declared;
	- there shall be deducted from the assets the total amount (whether actual or estimated by the Directors) of any other liabilities properly payable including accrued interest on borrowings (if any);
	- cash, deposits and similar investments shall be valued at their face value (together with accrued interest) unless, in the opinion of the Company, any adjustment should be made to reflect the value thereof;
	- in respect of any fund the value of assets shall be rounded to such number of decimal places as may be determined by the Directors from time to time;35

- in the event that extraordinary circumstances render such a valuation impracticable or inadequate, the Company may with the consent of the Depositary, prudently, and in good faith, follow, until the termination of such circumstances, other rules in order to achieve a fair valuation of the assets of the Company.
- Without prejudice to their general powers to delegate their functions herein certified, the Directors may delegate any of their functions in relation to the calculation of Net Asset Value to the Administrator, to a committee of the Directors or to any other duly authorised person. In the absence of wilful misconduct or manifest error, every decision taken by the Directors or any committee of the Directors or by the Administrator or any duly authorised person on behalf of the Company in calculating the Net Asset Value shall be final and binding on the Company and on present, past or future Members.

For the avoidance of doubt, any subscription monies received from an investor prior to the relevant Dealing Day in respect of which an application for Shares has been received and any redemption monies payable to an investor following repurchase of shares in accordance with the Article of Association of the Company shall not be taken into account when determining the Net Asset Value per Share.
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Translation (ENES, 2018-09-19):
# VALORACIÓN DE ACTIVOS
- El Valor liquidativo de la Sociedad será calculado con arreglo a las disposiciones de este Artículo. Los activos totales incluyen el valor de todas las inversiones retenidas, la coma de cualquier efectivo e intereses devengados. El total de pasivos comprende todos los pasivos incluido cualquier préstamo, gastos devengados y cualquier contingente para los que se requieran reservas.
- Los activos de la Sociedad serán valorados en el momento especificado en el Folleto en cada Día de Negociación o en otro momento que los Consejeros decidan y que será notificado a los Miembros en un Día de Negociación. El Valor liquidativo por acción en cada fondo se calculará dividiendo los activos del fondo, menos su pasivo por el número de acciones en emisión entonces con respecto a ese fondo. Cualesquiera pasivos de la Sociedad que no sean atribuibles a ningún fondo, serán asignados prorrata entre todos los fondos.

Cuando los Consejeros determinen hacerlo bajo las circunstancias descritas más en detalle en el Folleto, podrán aumentar o disminuir la cantidad del Valor liquidativo por acción mediante un Ajuste por dilución. La Sociedad podrá cobrar un Ajuste por dilución cuando no haya flujos de entrada netos en un fondo o flujos de salida netos de un fondo, para que el precio de una acción de un fondo esté por encima o por debajo del que resultaría de una valoración media de mercado. Sin embargo, no es posible predecir de forma precisa si se producirá una dilución en un Día de negociación específico. Por ello no es posible predecir con exactitud con qué frecuencia la Sociedad necesitará hacer un Ajuste por Dilución. El cobro de un Ajuste por Dilución puede reducir el precio de recompra o incrementar el precio de suscripción de las acciones en un Fondo. Cuando se haga un Ajuste por Dilución se incrementará el Valor Liquidativo por acción cuando el fondo reciba suscripciones netas tal y como se describe más abajo y reducirá el Valor Liquidativo por Acción cuando el Fondo reciba rescates netos. La imposición de un Ajuste por Dilución dependerá del volumen de ventas o rescates de acciones en un Día de Negociación. El Ajuste por Dilución para cada fondo se
calculará mediante referencia a los costes de negociar en las inversiones subyacentes de dicho fondo, incluyendo los diferenciales, comisiones e impuestos de transferencia. Estos costes pueden variar con el tiempo y como consecuencia la cantidad del Ajuste por Dilución también variará con el tiempo. El precio de cada Clase de Acciones de un Fondo se calculará de forma independiente pero el Ajuste por Dilución afectará al precio de las acciones de cada clase de un fondo de idéntica manera. Cuando el Ajuste por Dilución no se realiza y las acciones se compran o venden, podría haber un impacto adverso en el Valor liquidativo de un fondo.
Los ajustes por dilución los calculará trimestralmente el Administrador, y los datos de los Ajustes por Dilución aplicados a las suscripciones y/o rescates puede obtenerlos cualquier Miembro solicitándoselos al Administrador.
Un fondo puede comprender más de una clase de acciones y el Valor liquidativo por acción podrá ser distinto entre clases en un fondo. Cuando un fondo esté constituido por más de un tipo de Acciones, el Valor Patrimonial de cada tipo se determinará calculando el Valor Patrimonial del Fondo atribuible a cada tipo. El importe del Valor liquidativo de un fondo atribuible a una clase se determinará estableciendo el valor de las acciones en emisión de esa clase y asignando las comisiones y gastos relevantes de esa clase de acciones en el fondo y realizando los ajustes necesarios para tener en cuenta las distribuciones pagadas del fondo, si corresponde, y repartiendo el Valor liquidativo del fondo en consecuencia. El Valor Liquidativo por acción de una clase en el fondo se calculará dividiendo el Valor Patrimonial de esa clase por el número de Acciones en emisión de esa clase en el fondo. En el caso de que se emita una clase de acciones sin cobertura que esté valorada en una divisa distinta a la divisa de esa clase, los costes de la conversión de divisa en la suscripción y rescate serán soportados por esa clase. En el caso de que se emita una clase de acciones con cobertura que esté valorada en una divisa distinta a la divisa de esa clase, los costes y ganancias/pérdidas de cualesquiera operaciones de cobertura serán soportados por esa clase.
Al determinar el valor de los activos de un fondo, cada título cotizado o negociado en un Mercado Regulado será valorado en el Mercado Regulado que normalmente sea el mercado principal de dicho título y será valorado según el último precio disponible del mercado en dicho Mercado Regulado. En el caso de valores no cotizados o cualesquiera activos cotizados o negociados en un Mercado Regulado, pero con respecto a los cuales no está disponible un precio o cotización en el momento de la valoración que proporcionaría una valoración justa, el valor de dicho activo se estimará con cuidado y de buena fe por un agente de cambio y bolsa u otra persona competente seleccionada por los Consejeros o sus delegados debidamente nombrados y aprobada para ese fin por el Depositario y, dicho valor se determinará sobre la base del valor de realización probable de la inversión. El dinero en efectivo y otros activos líquidos serán normalmente valorados a su valor nominal con los intereses devengados (si los hubiera) al Día de negociaciones pertinente. Las inversiones en un plan de inversión colectiva se valorarán al último precio de recompra disponible de las acciones o unidades en el plan de inversión colectiva. Cualesquiera instrumentos derivados negociados en bolsa se valorarán al precio de liquidación en la bolsa aplicable. Los instrumentos derivados no negociados en una bolsa se valorarán diariamente utilizando bien la valoración de la contraparte de la operación o una valoración alternativa como pueda ser la calculada por la Sociedad o por un fijador de precios independiente designado por los Consejeros y aprobado para tal propósito por el Depositario. Cuando se utilice la valoración de la contraparte, la valoración deberá haber sido aprobada por o verificada por una parte independiente (que podrá ser un Gestor de Inversiones) aprobado para tal propósito por el Depositario, al menos una vez a la semana. Cuando la Sociedad valore derivados OTC con una valoración alternativa, la Sociedad deberá cumplir las buenas prácticas internacionales y deberá cumplir los principios
establecidos para la valoración de instrumentos OTC por organismos como IOSCO y AIMA. La valoración alternativa es la que aporta una persona competente designada por los Consejeros y aprobada para tal propósito por el Depositario o una valoración obtenida por cualquier otro medio siempre y cuando el Depositario le dé su aprobación. La valoración alternativa se reconciliará con la valoración de la contraparte mensualmente. Cuando haya diferencias significativas, éstas habrán de ser investigadas y explicadas de inmediato. Los contratos de divisas a plazo se valoran mediante referencia al precio en base al cual podría firmarse un nuevo contrato a plazo de la misma envergadura y con el mismo vencimiento en el Día de Negociación. Al determinar el valor de los activos deberá añadirse a los activos cualesquiera intereses o dividendos devengados, pero no recibidos y cualesquiera importes disponibles para reparto pero con respecto a los cuales no se haya realizado ningún reparto, y se deducirán de los activos todos los pasivos devengados incluidos cualesquiera dividendos declarados. Los contratos de derivados que no se negocien en un mercado regulado, pero sean autorizados por una contraparte de compensación se valorarán según el valor de mercado del contrato de derivados o si las condiciones de mercado impiden esa valoración, se podrá usar un valor según modelo fiable y prudente.
El método de coste amortizado únicamente podrá aplicarse a inversiones con un vencimiento residual de 15 meses o menos y únicamente en el caso de un plan de mercado monetario. Bajo el método de coste amortizado, las inversiones de un fondo se valorarán a su coste de adquisición ajustado por la amortización de la prima o acrecentamiento del descuento en lugar de al valor de mercado actual. Los Consejeros evaluarán continuamente este método de valoración y recomendarán cambios, donde sea necesario, para garantizar que las inversiones de un fondo serán valoradas a su valor justo conforme sea determinado de buena fe por los Consejeros. La Sociedad revisará cada semana cualesquiera discrepancias entre el valor de mercado de los activos y el valor determinado por el método de valoración de coste amortizado. Si la desviación es superior al 0,3 por ciento, la Sociedad revisará las discrepancias en cada Día de Negociación hasta que la desviación sea inferior al 0,25 por ciento. Si en cualquier momento, sin embargo, el valor de mercado de cualquiera de los activos de un fondo se desvía en más de un 0,5 por ciento de su valor determinado sobre una base de coste amortizado, la Sociedad considerará rápidamente qué acción es necesaria para reducir dicha dilución. Todos esos procedimientos y revisiones estarán claramente documentados. La Sociedad controlará el uso del método de valoración de coste amortizado para poder garantizar que este método sigue siendo en los mejores intereses de los Miembros y, para proporcionar una valoración justa de las inversiones de un fondo. Puede haber períodos durante los cuales el valor declarado de un instrumento determinado bajo el método de valoración de coste amortizado sea superior o inferior al precio que recibiría un fondo si se vendieran los instrumentos y, la exactitud del método de valoración de coste amortizado puede verse afectada por cambios en los tipos de interés y el crédito permanente de emisores de las inversiones de un fondo.
El método de valoración de coste amortizado podrá aplicarse también a instrumentos de tipo de interés variable donde tienen una fecha de reajuste anual (o menor), están determinados a tener un valor de mercado que se aproxime a la valoración de coste amortizado y tienen un valor residual de dos años o menos. Sin embargo, se permite un vencimiento residual de hasta cinco años para instrumentos de crédito de alta calidad que cumplan estas condiciones y cuando se adopten procedimientos para garantizar que la valoración producida no varía significativamente de su verdadero valor de mercado.
- Los Consejeros tendrán derecho a adoptar un método alternativo de valorar cualquier activo en particular si consideran que el método de valoración descrito arriba noproporciona una valoración justa de ese activo y, siempre que ese método alternativo de valoración sea aprobado por el Depositario.
- Los Consejeros podrán, con la aprobación del Depositario, ajustar el valor de cualquier inversión si, tras considerar su divisa, comerciabilidad, costes de negociación y/o otras consideraciones relevantes, consideran que dicho ajuste es necesario para reflejar su valor justo.
- Al calcular el Valor liquidativo de los activos:
	- cada acción asignada por la Sociedad se considerará en emisión y los activos se considerarán que incluyen no solo no solo el efectivo y los bienes en manos del Depositario sino también el importe de cualquier cantidad en efectivo o de otros bienes que deban recibirse en relación a las acciones asignadas;
	- cuando se haya acordado la compra o venta de dichas Inversiones, pero no se haya completado dicha compra o venta, dichas Inversiones se incluirán o excluirán y la contraprestación bruta por la compra o neta por la venta será excluida o incluida, según corresponda, como si dicha compra o venta se hubiera completado debidamente;
	- cuando se haya dado un aviso sobre una recompra de acciones al Depositario, pero dicha cancelación no haya sido completada, las Acciones a cancelar se considerarán que no deben ser emitidas y el valor de las acciones se reducirá por la cantidad pagadera a un Miembro tras dicha cancelación;
	- cuando cualquier cantidad en una divisa sea requerida para convertirse en otra divisa, los Consejeros podrán efectuar dicha conversión utilizando los tipos que consideren oportunos en el momento relevante excepto cuando se indique específicamente lo contrario en el presente;
	- la cantidad total de cualquier pasivo estimado o real será deducida de los activos debidamente pagaderos incluido cualquier préstamo pendiente (de haberlo) pero excluyendo los pasivos considerados en el subpárrafo (ii) anterior y cualquier pasivo estimado para impuestos y dicha cantidad respecto a gastos contingentes o proyectados que el Administrador considere justo y razonable teniendo en cuenta las disposiciones del Folleto y los Estatutos de la Sociedad;
	- deberá haber sido deducido del valor de cualquier inversión respecto a la cual una opción de compra haya sido registrada el valor de dicha opción calculada mediante referencia al precio ofrecido de negociación más bajo del mercado cotizado en un Mercado Regulado y de no estar disponible dicho precio, un certificado de precio de un agente de bolsa u otra persona aprobada por el Depositario o el precio que los Consejeros consideren en dichas circunstancias como razonable y autorizado por el Depositario;
	- deberá añadirse a los activos una cantidad representativa de cualquier interés o dividendos devengados, pero no recibidos y una cantidad representativa de gastos no amortizados;
	- deberá añadirse a los activos la cantidad (de haberla) disponible para distribución respecto al último Periodo de Contabilidad anterior, pero respecto al cual no se haya declarado ninguna distribución;

- deberá deducirse de los activos la cantidad total (tanto real como estimada por los Consejeros) de cualquier otro pasivo pagadero debidamente incluido cualquier interés devengado sobre préstamos (de haberlos);
- efectivo, depósitos e inversiones similares deberán valorarse respecto a su valor nominal (junto con cualquier interés devengado) a no ser que, en opinión de la Sociedad, tuviera que hacerse cualquier ajuste para reflejar su valor;
- respecto a cualquier fondo el valor de los activos deberá redondearse al número de decimales que sea determinado por los Consejeros de vez en cuando;
- en el caso de que unas circunstancias extraordinarias hagan que dicha valoración no sea practicable o sea inadecuada, la Sociedad podrá, con el consentimiento del Depositario, prudentemente y de buena fe, seguir, hasta la terminación de dichas circunstancias, otras normas para conseguir una valoración justa de los activos de la Sociedad.
- Sin perjuicio de sus poderes generales para delegar sus funciones aquí certificadas, los Consejeros pueden delegar cualquiera de sus funciones en relación con el cálculo del Valor liquidativo al Administrador, a un comité de Consejeros o a cualquier persona autorizada debidamente. En ausencia de una mala conducta negligente o un error manifiesto, cada decisión tomada por los Consejeros o cualquier comité de Consejeros o por el Administrador o cualquier persona debidamente autorizada en nombre de la Sociedad para calcular el Valor liquidativo será final y vinculante sobre la Sociedad y sobre Miembros presentes, pasados y futuros.

Para evitar toda duda, las cantidades recibidas por suscripciones de un inversor antes del correspondiente Día de negociaciones para el que se haya recibido una solicitud de Acciones y las cantidades de reembolso a pagar a un inversor tras la recompra de las acciones conforme a los Estatutos de la Sociedad, no se tendrán en cuenta a la hora de determinar el Valor Liquidativo por Acción
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