# FACTEURS DE RISQUE
L’attention des investisseurs est attirée sur les risques suivants. L’exposé suivant ne prétend pas fournir une liste exhaustive des facteurs de risque associés aux investissements dans les Compartiments. Il décrit les risques liés à un investissement dans certains types de titres. Un Compartiment peut être directement exposé à ces titres (et à leurs risques inhérents) s’il y investit directement, ou indirectement s’il investit dans des Fonds sous-jacents qui investissent dans de tels titres. Dans les deux cas, ces risques peuvent entraîner une baisse de la valeur des investissements du Compartiment dans ces titres ou dans les Fonds sous-jacents. Sur demande, la Société fournira des informations supplémentaires aux Actionnaires concernant les méthodes de gestion des risques employées, y compris les limites quantitatives appliquées et toute évolution récente des caractéristiques de risque et de rendement des principales catégories d’investissements. Dans le cadre de ces facteurs de risque, les occurrences du terme « Compartiments » doivent être comprises comme désignant également les « Compartiments sous-jacents », le cas échéant.

#### RISQUE D’INVESTISSEMENT : Rien ne peut garantir que les Compartiments réaliseront leurs objectifs d’investissement. La valeur des Actions pourrait augmenter ou diminuer, étant donné que la valeur du capital des titres dans lesquels un Compartiment investit pourrait fluctuer. Les revenus d’investissement des Compartiments sont basés sur les revenus générés par les investissements qu’ils détiennent, déduction faite des charges encourues. Par conséquent, le rendement de chaque Compartiment est susceptible de fluctuer sous l’effet des variations de telles charges ou de tels revenus. Du fait qu’une commission de souscription à hauteur de 5 % des sommes investies peut être exigible lors de la souscription d’Actions de chacune des Catégories d’Actions A, à hauteur de 2,5 % des sommes investies lors de la souscription de chacune des Catégories d’Actions E, jusqu'à 2 % des fonds de souscription des Catégories d'Actions X de Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 3 ; Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 5 et Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 7 ; et les Actions de Catégorie Premier de Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 3 ; Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 3 ; Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 5 et Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 7 et jusqu’à 1 % des fonds de souscription des Actions de Catégorie K , qu’une commission de rachat différée éventuelle pourrait être exigible sur les rachats d’Actions de Catégorie B, de Catégorie C et de Catégorie K, qu’une commission de rachat allant jusqu’à 0,5% pourrait être exigible sur les Catégories d’Actions A et les Catégories d’Actions X (pour le Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 3 ; le Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 5 ; le Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series7 ; le Franklin Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 8 et le Franklin Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 9 uniquement) et les action de Catégorie Premier (pour le Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 3 ; le Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 5 et le Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 7 uniquement) et qu’un ajustement pour dilution pourrait être appliqué à toutes les Catégories d’Actions de tous les Compartiments, la différence à tout moment entre le prix de souscription et le prix de rachat signifie que toute somme investie dans de telles Actions doit être considérée comme un investissement à moyen ou long terme.
RISQUE LIÉ À L’INVESTISSEMENT DANS DES TITRES D’AUTRES SOCIÉTÉS D’INVESTISSEMENT ET DE FONDS
COTÉS : L’investissement dans des titres émis par d’autres sociétés d’investissement ou des fonds cotés (« ETF ») implique des risques similaires à ceux d’un investissement direct dans des titres et autres actifs détenus par la société d’investissement ou l’ETF. En outre, le Compartiment supporte, tout comme les autres actionnaires, sa quote-part des frais de la société de gestion ou de l’ETF, y compris la commission de gestion et/ou d’autres frais. Ces dépenses s’additionnent aux commissions de gestion et autres frais qu’un Compartiment prend en charge directement dans le cadre de ses propres opérations. Tout investissement dans des hedge funds et d’autres fonds destinés à des investisseurs privés s’accompagne en outre du risque d’une volatilité potentiellement importante. Comme pour n’importe quel titre échangé sur un marché boursier, les cours des ETF et des sociétés d’investissement à capital fixe sont soumis à l’offre et la demande et peuvent donc s’échanger à une valeur différente de celle de leur valeur liquidative sous-jacente. Les investissements dans des fonds qui ne sont pas enregistrés auprès d’autorités de marché présentent des risques plus importants que les investissements dans des fonds réglementés, car ils sont moins bien encadrés et contrôlés par les pouvoirs publics.
SICAV À COMPARTIMENTS ET RISQUE DE RESPONSABILITÉ CROISÉE : La Société est une SICAV à compartiments avec un passif séparé entre les Compartiments et, selon le droit irlandais, la Société, de manière générale, n’est pas responsable dans son ensemble vis-à-vis de tiers. En général, il n’y aura pas de responsabilité croisée entre les Compartiments. Un Supplément a été publié au titre de chaque Compartiment. Chaque Compartiment sera responsable du paiement des frais et des commissions indépendamment
du niveau de sa rentabilité. Nonobstant ce qui précède, aucune assurance ne peut être donnée, en cas de poursuites contre la Société devant le tribunal d’un autre pays, que la séparation des passifs soit nécessairement reconnue.
RISQUES ASSOCIÉS AUX COMPTES DE TRÉSORERIE À COMPARTIMENTS MULTIPLES : Les Comptes de trésorerie à
compartiments multiples fonctionneront au niveau de la Société plutôt que d’un Compartiment donné et la séparation des Fonds des investisseurs des obligations d’autres Compartiments que le Compartiment donné auquel se rapportent les Fonds des investisseurs dépend, entre autres choses, de l’enregistrement correct des actifs et passifs attribuables à chaque Compartiment par la Société ou pour le compte de celle-ci.
En cas d’insolvabilité du Compartiment, rien ne garantit que celui-ci disposera d’une trésorerie suffisante pour payer intégralement des créanciers non garantis (en ce compris les investisseurs ayant droit aux Fonds des Investisseurs).
Des montants attribuables à d’autres Compartiments de la Société peuvent également être détenus sur les Comptes de trésorerie à compartiments multiples. En cas d’insolvabilité d’un Compartiment (un « Compartiment insolvable »), le recouvrement de tout montant auquel un autre Compartiment (le « Compartiment bénéficiaire ») a droit, mais qui aurait été transféré par erreur au Compartiment insolvable par suite de l’utilisation du Compte de trésorerie à compartiments multiples, sera soumis à la législation en vigueur et aux procédures opérationnelles du Compte de trésorerie à compartiments multiples. Des retards et/ou litiges peuvent survenir dans le cadre du recouvrement de ces montants et le Compartiment insolvable peut ne pas disposer de fonds suffisants pour rembourser les montants dus au Compartiment bénéficiaire.
Si un investisseur ne verse pas les montants de souscription dans le délai indiqué dans le Prospectus, l’investisseur pourra se voir demander d’indemniser le Compartiment à hauteur des passifs qu’il pourrait avoir encourus. La Société peut annuler toute Action émise en faveur de l’investisseur et lui facturer les intérêts et autres frais encourus par le Compartiment concerné. Si la Société ne parvient pas à recouvrer ces montants auprès de l’investisseur défaillant, le Compartiment concerné pourra, en prévision de la réception de ces montants, subir des pertes ou engager des frais dont le Compartiment concerné, et par conséquent ses Actionnaires, peuvent être redevables.
Il n’est pas prévu que des intérêts soient payés sur les montants détenus sur le Compte de trésorerie à compartiments multiples. Tout intérêt acquis sur les montants figurant sur le Compte de trésorerie à compartiments multiples reviendra au Compartiment concerné et sera alloué à celui-ci périodiquement au bénéfice des Actionnaires au moment de l’allocation.
Les orientations de la Banque centrale concernant les comptes de trésorerie à compartiments multiples sont récentes et, de ce fait, peuvent faire l’objet de modifications et de clarifications ultérieures. En conséquence, la structure d’un Compte de trésorerie à compartiments multiples tenu par la Société peut différer substantiellement de celle qui est décrite dans le présent Prospectus.
RÈGLEMENT EUROPÉEN SUR LES INDICES DE RÉFÉRENCE : Le Règlement sur les indices de référence a été publié au Journal officiel de l’Union européenne le 29 juin 2016 et est entré en vigueur le 30 juin 2016. Il s’agit d’une loi directement applicable dans tous les États membres de l’Union européenne. La majorité de ses dispositions ont été appliquées à compter du 1er janvier 2018. Le Règlement sur les indices de référence s’applique principalement aux « administrateurs » et, à certains égards, aux « contributeurs » et à certains « utilisateurs » d’« indices de référence » qui, dans certains cas, peuvent inclure des fonds d’investissement tels que la Société.
Le Règlement sur les indices de référence, entre autres choses : (i) exige que les administrateurs d’indices de référence soient agréés (ou, s’ils ne sont pas constitués dans l’UE, soient soumis à un régime réglementaire équivalent) et apportent des changements significatifs à la manière dont les indices de référence entrant dans le champ d’application du Règlement sur les indices de référence sont régis (notamment les réformes relatives aux modalités de gouvernance et de contrôle, les obligations relatives aux données d’entrée, certaines exigences en matière de transparence et de tenue de registres et les codes de conduite détaillés des contributeurs) ; et (ii) empêche certaines utilisations des « indices de référence » fournis par des administrateurs non autorisés par des entités soumises au contrôle de l’UE. Le Règlement sur les indices de référence a un champ d’application étendu et outre les « indices de référence critiques », il peut également éventuellement s’appliquer à de nombreux indices de taux d’intérêt et de taux de change, à de nombreux indices d’actions et à d’autres indices (y compris les stratégies ou indices « exclusifs ») lorsqu’il est utilisé pour déterminer le montant payable au titre de certains instruments financiers négociés sur une plateforme de négociation, des contrats financiers et des fonds d’investissement, ou pour déterminer leur valeur ou leur performance.
Les effets potentiels du Règlement sur les indices de référence comprennent, entre autres, l’utilisation limitée par un Compartiment d’un indice qui est un « indice de référence » si l’administrateur dudit indice n’obtient pas d’autorisation ou, s’il est constitué en dehors de l’Union européenne, l’administrateur n’est pas reconnu comme étant équivalent ; et la modification éventuelle de la méthodologie ou des autres conditions de l’« indice de référence » afin de satisfaire aux conditions du Règlement sur les indices de référence, lesquelles modifications peuvent (entre autres) avoir pour effet de réduire ou d’augmenter le taux publié ou le niveau de l’indice de référence, ou
d’en affecter la volatilité. Si les modifications proposées modifient la façon dont les indices de référence sont calculés, ou si un indice de référence est interrompu ou n’est pas autorisé à être utilisé par la Société, cela nuirait au Compartiment et à sa Valeur Liquidative.
RISQUE DE TAUX D’INTÉRÊT : La valeur d’un titre à revenu fixe est soumise à un risque de perte de valeur en cas de hausse des taux d’intérêt. En règle générale, plus l’échéance d’un titre à revenu fixe est longue et plus sa qualité de crédit est basse, plus le risque de repli de sa valeur est élevé.
RISQUE LIÉ À LA RETENUE D’IMPÔTS À LA SOURCE AUX ÉTATS-UNIS : La Société (ou chaque Compartiment) sera tenue de respecter des nouvelles exigences importantes en matière de déclaration et de retenues (connues sous le nom de « FATCA ») visant à fournir des informations au Département du Trésor des États-Unis sur les comptes de placements étrangers appartenant à des Américains. Si la Société (ou chaque Compartiment) ne respecte pas (ou est réputé(e) ne pas respecter) ces exigences, ses gains et revenus provenant de certaines sources américaines seront assujettis à une retenue américaine à partir de 2014. Toutefois, conformément à un accord intergouvernemental conclu entre les États-Unis et l’Irlande, la Société (ou chaque Compartiment) peut être considéré(e) conforme et, par conséquent, la Société (ou chaque Compartiment) ne sera pas assujetti(e) à la retenue à la source, si elle (ou le Compartiment) repère ou signale des informations sur les contribuables américains directement au gouvernement irlandais. Les Actionnaires peuvent être tenus de fournir des informations supplémentaires à la Société afin qu’elle puisse (ou chaque Compartiment) respecter ces obligations, à défaut de fournir ces informations, l’Actionnaire peut être exposé aux obligations fiscales américaines liées à la retenue à la source, à la déclaration d’informations fiscales et/ou au remboursement obligatoire, au transfert ou à la liquidation de ses intérêts sur les Actions. Des orientations claires et détaillées concernant les mécanismes et la portée de ce nouveau régime de déclaration et de retenue à la source sont en cours d’élaboration. Aucune assurance ne peut être donnée quant au calendrier ou à l’impact de ces orientations sur les futures transactions de la Société (ou de chaque Compartiment). Voir le « Foreign Account Tax Compliance Act », à la section « Régime fiscal - Régime Fiscal Fédéral Américain », ci-dessous.
RISQUES LIÉS AU DÉPOSITAIRE ET AU RÈGLEMENT : Étant donné que chaque Compartiment et/ou Fonds sous-jacent peut investir sur des marchés sur lesquels les systèmes de placement en dépôt et/ou de règlement ne sont pas pleinement développés, les actifs du Compartiment et/ou du Fonds sous-jacent négociés sur de tels marchés et qui ont été confiés à des sous dépositaires, dans des circonstances où l’utilisation de tels sous-dépositaires est nécessaire, peuvent être exposés à certains risques dans des circonstances en vertu desquelles le Dépositaire n’assume aucune responsabilité. De tels marchés comprennent notamment ceux d’Indonésie, de Corée du Sud et d’Inde, et de tels risques comprennent : (i) une fausse livraison contre paiement, (ii) un marché physique et, par conséquent, la circulation de valeurs mobilières contrefaites, (iii) des informations très limitées concernant les titres de sociétés, (iv) une procédure d’enregistrement affectant la disponibilité des valeurs mobilières, (v) l’absence de conseils appropriés en matières juridique et fiscale et
(vi) l’absence d’un fonds de compensation/de prévoyance contre les risques mis en place au lieu de dépôt central. En outre, même lorsqu’un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent procède au règlement d’opérations à des contreparties sur la base d’une livraison contre paiement, il pourrait continuer à être exposé au risque de crédit des contreparties avec lesquelles il travaille.
Un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent peut investir dans des titres négociés ou échangés sur des marchés d’Europe centrale et de l’Est. Certains marchés d’Europe centrale et de l’Est présentent des risques spécifiques en termes de règlement et de conservation des titres. Ces risques résultent du fait que les titres physiques peuvent ne pas exister dans certains pays (tels que la Russie) ; par conséquent, la propriété de titres peut uniquement être démontrée par l’inscription au registre des actionnaires de l’émetteur. Chaque émetteur est responsable de mandater son propre agent d’enregistrement. Dans le cas de la Russie, ceci entraîne une importante dispersion géographique de plusieurs milliers d’agents d’enregistrement existant dans ce pays. La Commission fédérale des valeurs mobilières et des marchés de capitaux de Russie (la « Commission ») a défini les responsabilités des agents d’enregistrement, y compris ce qui constitue une preuve de propriété et de procédures de transfert. Cependant, les difficultés existantes en termes d’application de la réglementation de la Commission signifient que le potentiel de perte ou d’erreur reste important et qu’il n’existe aucune garantie que les agents d’enregistrement observeront le droit et les réglementations applicables. La mise en place de pratiques sectorielles largement admises n’est pas encore terminée. Lors d’un enregistrement, l’agent d’enregistrement produit un extrait du registre des actionnaires tel qu’il existe à un tel moment. La propriété des actions est démontrée par les inscriptions au registre, et non par la possession d’un extrait du registre des actionnaires. L’extrait prouve seulement que l’enregistrement a eu lieu. Il n’est pas négociable et n’a aucune valeur intrinsèque. De plus, pour un agent d’enregistrement, un extrait ne représente généralement pas un justificatif de propriété d’actions et il n’est pas obligé de notifier le Dépositaire, ou ses agents locaux en Russie, si et quand il modifie le registre des actionnaires. Par conséquent, les titres russes ne sont pas déposés physiquement auprès du Dépositaire ou de ses agents locaux en Russie. Ainsi, on ne peut pas considérer que le Dépositaire et ses agents locaux en Russie assurent une fonction de conservation physique des titres, dans le sens traditionnel du terme. Les agents d’enregistrement ne sont pas des agents du Dépositaire ou de ses agents locaux en Russie, et n’ont aucune responsabilité vis-à-vis d’eux. Les investissements dans des titres cotés ou négociés en Russie ne seront effectués que dans des titres qui sont cotés ou négociés sur le niveau 1 ou sur le niveau 2 de la Bourse de Moscou. La responsabilité du Dépositaire couvre son manquement injustifié à remplir ses obligations ou son exécution inappropriée de telles obligations, et ne couvre pas les pertes résultant d’une liquidation, faillite, négligence ou faute délibérée de la part d’un quelconque agent d’enregistrement. En cas de telles pertes, le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent concerné devra faire valoir ses droits directement auprès de l’émetteur et/ou de son agent
d’enregistrement. Ces risques, en rapport avec la conservation des titres en Russie, pourraient également exister de manière similaire dans d’autres pays d’Europe centrale et d’Europe de l’Est dans lesquels un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent peut investir.
RISQUE LIÉ AU CALCUL DE LA JUSTE VALEUR : La section intitulée « Calcul de la Valeur Liquidative » présente de manière détaillée comment la valeur liquidative par Action d’un Compartiment est calculée. Habituellement, la valeur de tout actif coté ou négocié sur un Marché réglementé ou sur certains marchés de gré à gré et dont la cotation boursière est aisément disponible correspond au dernier cours moyen disponible à l’Heure de l’Évaluation, le Jour de Négociation. Cependant, l’Agent administratif pourra utiliser un modèle de calcul de la juste valeur fourni par un tiers indépendant pour déterminer la valeur d’actions et/ou d’obligations négociées sur de tels marchés, et ce, de façon à ajuster une telle valeur en fonction d’un éventuel calcul tardif du prix de la valeur mobilière concernée qui pourrait intervenir entre l’heure de clôture des marchés des changes à l’Heure de l’Évaluation, le Jour de Négociation concerné. Dans le cas où le cours d’une valeur mobilière serait calculé à l’aide de cette méthode de calcul de valeur réelle, la valeur attribuée par le Compartiment à une telle valeur mobilière sera probablement différente du dernier cours moyen disponible pour cette valeur.
RISQUE DE LIQUIDATION DES COMPARTIMENTS : En cas de clôture d’un Compartiment, le Compartiment distribuera aux Actionnaires leurs intérêts au prorata dans les actifs du Compartiment. Il est possible qu’à ladite date de vente ou de distribution, certains investissements détenus par le Compartiment aient une valeur inférieure à leur coût initial, entraînant ainsi des pertes substantielles pour les Actionnaires. En outre, les frais de constitution relatifs aux Actions et aux Compartiments n’ayant pas encore été totalement amortis seraient déduits du capital du Compartiment concerné à cette date.
RISQUE DE MARCHÉ : Suite à la crise financière qui a commencé en 2008, la valeur et la liquidité de nombre de titres d’émetteurs du monde entier ont baissé. Les émetteurs publics et privés (notamment en Europe) ont fait défaut au remboursement de leurs dettes ou ont été dans l’obligation de les restructurer et bien d’autres émetteurs ont eu du mal à obtenir des crédits. Ces conditions de marché vont peut-être persister, empirer ou s’étendre, y compris aux États-Unis, en Europe et au-delà. Si les États et autres entités poursuivent cette vague de défauts de paiement et de restructurations de leur dette, les valorisations des actifs, les marchés financiers et les économies dans le monde entier pourraient en pâtir davantage. En réponse à la crise, plusieurs gouvernements et banques centrales ont pris des mesures pour soutenir les marchés financiers. Si ces institutions retirent leur soutien, si les efforts déployés pour contrer la crise se soldent par un échec ou si les investisseurs ont l’impression que ces efforts ne portent pas leurs fruits, l’ensemble des marchés financiers, ainsi que la valeur et la liquidité de certains titres, pourraient en faire les frais. Si un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent investit dans des titres d’émetteurs situés dans des pays en difficulté économique et financière ou fortement exposés à ces pays, la valeur et la liquidité des investissements du Compartiment et/ou du Fonds sous-jacent pourraient être affectées de manière négative. En outre, les lois récemment promulguées modifient de nombreux aspects de la réglementation financière. Il est possible que l’impact de la législation sur les marchés et les conséquences pratiques pour les acteurs du marché ne soient pas bien connus pendant un certain temps.
RISQUE D’ALLOCATION : La capacité de chaque Compartiment à atteindre son objectif d’investissement dépend de la capacité du Gestionnaire de portefeuille à établir la bonne stratégie d’allocation par catégorie d’actifs et à sélectionner le meilleur choix de Fonds sous-jacents. Étant donné que certains Compartiments sont des fonds de fonds investi dans un portefeuille de Fonds sous-jacents, le Gestionnaire de portefeuille concerné n’aura pas de rôle actif dans la gestion quotidienne de ces Fonds sous-jacents et n’aura généralement pas l’opportunité d’évaluer en amont les investissements réalisés par un Fonds sous-jacent à titre spécifique. En conséquence, les rendements des Compartiments concernés dépendront essentiellement de la performance des gestionnaires des Fonds sous-jacents et pourraient subir des répercussions négatives importantes en cas de contreperformance de ces Fonds sous-jacents.
RISQUE DES FONDS DE FONDS : Le coût global d’un investissement dans les fonds de fonds que sont certains Compartiments pour les investisseurs existants et potentiels peut être supérieur à celui associé à un investissement dans un fonds directement investi en actions et titres obligataires individuels. Un Fonds sous-jacent peut changer ses objectifs ou politiques d’investissement sans l’autorisation du Compartiment, ce qui pourrait conduire ce dernier à retirer son investissement dans le Fonds sous-jacent à un moment défavorable. Par ailleurs, un Fonds sous-jacent peut acquérir les mêmes titres qui sont vendus par un autre Fonds sous-jacent. Dans un tel cas, le Compartiment concerné supporterait indirectement le coût des transactions sans servir aucun objet d’investissement. En outre, la valeur d’un Fonds sous-jacent est basée sur l’évaluation par celui-ci de ses propres investissements. Le Compartiment n’est pas responsable du calcul de la valeur liquidative des Fonds sous-jacents ou de la valeur de leurs investissements.
RISQUE DE CONCENTRATION DES FONDS DE FONDS : Le Gestionnaire de portefeuille peut à certains moments investir les actifs des Compartiments concernés dans un nombre plus restreint de Fonds sous-jacents qu’à d’autres moments. Dans la mesure où un Compartiment est investi dans un nombre plus restreint de Fonds sous-jacents, il sera plus exposé à tout événement négatif impactant les Fonds sous-jacents en question que si ses investissements se répartissaient sur un nombre plus grand de Fonds sous-jacents.
RISQUE DE CHANGE : Tout Compartiment investi en titres et autres investissements libellés dans des devises autres que la Devise de Référence du Compartiment peut être exposé à un risque de change. Par exemple, l’évolution du taux de change entre les devises ou la conversion d’une devise dans une autre peut avoir un impact à la hausse ou à la baisse sur la valeur de leurs placements. Les taux de change peuvent fluctuer sur de courtes périodes. Ils sont généralement déterminés par l’offre et la demande sur les marchés des devises
et par les mérites relatifs des placements dans les différents pays, par l’évolution réelle ou perçue des taux d’intérêt et d’autres facteurs complexes. Les taux de change peuvent être affectés de manière imprévisible par l’intervention (ou l’absence d’intervention) des gouvernements ou des banques centrales, ainsi que par des contrôles des devises ou l’évolution de la situation politique.
Si la devise dans laquelle est libellé un titre du portefeuille d’un Compartiment s’apprécie par rapport à la Devise de Référence du Compartiment, la valeur de la Devise de Référence du titre en question augmentera. Inversement, une baisse du taux de change de la devise du titre affecterait de manière négative la valeur du titre libellée dans la Devise de Référence du Compartiment. Un Compartiment peut se livrer à des opérations sur devises en vue de couvrir les fluctuations de change entre ses investissements sous-jacents et sa Devise de Référence. Les opérations de couverture d’un Compartiment, bien que susceptibles de réduire les risques de change auxquels le Compartiment serait autrement exposé, comportent d’autres risques, y compris le risque de défaillance d’une contrepartie et le risque que la prévision du Gestionnaire de portefeuille concerné par rapport aux fluctuations de change se révèle être erronée.
En ce qui concerne les Catégories d’Actions libellées dans une devise autre que la Devise de Référence du Compartiment concerné et qui n’incluent pas « (Couvertes) » dans leur dénomination, le Gestionnaire de portefeuille concerné n’emploiera aucune technique particulière pour couvrir l’exposition de ces Catégories d’Actions aux fluctuations du taux de change entre la Devise de Référence et la devise de la Catégorie d’Actions. Dans ce contexte, la Valeur Liquidative par Action et la performance d’investissement de ces Catégories d’Actions peuvent être impactées, positivement comme négativement, par les variations de la valeur de la Devise de Référence par rapport à la valeur de la devise dans laquelle la Catégorie d’Actions concernée est libellée.
En ce qui concerne les Catégories d’Actions libellées dans une devise autre que la Devise de Référence du Compartiment concerné et qui incluent « (Couvertes) » dans leur dénomination, le Gestionnaire de portefeuille ou l’Agent de change tentera de couvrir le risque de change entre la Devise de Référence et la devise de la Catégorie d’Actions Couverte concernée, et dans le cas de la Catégorie d’Actions Couverte par rapport à un Indice, les devises qui sont importantes pour la stratégie d’investissement du Compartiment. Il ne peut y avoir aucune garantie que le Gestionnaire de portefeuille ou l’Agent de change concerné y parviendra. L’utilisation de stratégies de couverture d’une Catégorie d’Actions est de nature à limiter de manière significative la capacité des Actionnaires des Catégories d’Actions Couvertes à tirer profit de la baisse éventuelle de la devise de la Catégorie d’Actions Couverte par rapport à la Devise de Référence, aux devises qui sont importantes pour la stratégie du Compartiment concerné et/ou les devises auxquelles le portefeuille du Compartiment concerné est exposé, le cas échéant.
DISTRIBUTIONS PRÉLEVÉES SUR LE CAPITAL : Les Catégories d’Actions Plus de Distribution peuvent déclarer et verser des distributions sur le capital. Les investisseurs dans ces Catégories d’Actions doivent savoir que le paiement de dividendes prélevés sur le capital constitue un retour ou un retrait d’une partie de la mise de fonds initiale de l’investisseur ou des plus-values liées à cet investissement initial et ces distributions entraîneront une baisse immédiate correspondante de la Valeur Liquidative par Action de la Catégorie d’Actions. Le paiement de distributions prélevées sur le capital entraînera, par conséquent, l’érosion du capital et les distributions peuvent être réalisées en renonçant au potentiel de croissance du capital à venir. Ce cycle peut continuer jusqu’à ce que tout le capital soit épuisé. Les distributions prélevées sur le capital peuvent avoir des conséquences fiscales différentes sur les distributions de revenu. Il est recommandé aux investisseurs de demander conseil à ce sujet.
IMPUTATION DES COMMISSIONS ET FRAIS AU CAPITAL : Les Catégories d’Actions Plus (e) de Distribution proposées par certains Compartiments peuvent imputer certaines commissions et certains frais au capital plutôt qu’aux revenus. Imputer tout ou partie des commissions et frais au capital entraînera une augmentation des revenus pour la distribution. Toutefois, le capital de ces Catégories d’Actions Plus (e) de Distribution disponible pour des investissements futurs et l’appréciation du capital peut s’en trouver réduit. Les Actionnaires doivent savoir qu’il existe un risque accru en cas de demande de rachat des Actions des Catégories d’Actions Plus (e) de Distribution qu’ils ne récupèrent pas le montant investi dans sa totalité. S’agissant des Catégories d’Actions Plus (e) de Distribution, cela peut avoir pour effet l’érosion de l’investissement en capital des investisseurs, malgré la performance du Compartiment concerné, ou des plus-values de capital attribuables audit investissement initial, lequel diminuera vraisemblablement la valeur des rendements futurs. Le paiement du dividende accru versé en conséquence de l’imputation des frais et charges sur le capital correspond en réalité à un rendement ou un retrait de l’investissement du capital initial d’un investisseur ou des plus-values de capital attribuables à l’investissement initial. Le plus important niveau de versement de dividende découlant de ce mécanisme d’imputation sera reflété dans la baisse immédiate correspondante de la Valeur Liquidative des Catégories d’Actions à la date de détachement du dividende. Les Actionnaires doivent noter que, dans la mesure où les frais sont appliqués au capital, certaines ou toutes les distributions des Catégories d’Actions Plus (e) de Distribution doivent être considérées comme une forme de remboursement du capital.
RISQUE DES MARCHÉS ÉMERGENTS : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent investir dans des titres de sociétés domiciliées, ou dont les principales activités sont menées, dans des Pays à Marché Émergent. Investir dans les Pays à Marché Émergent présente de nombreux risques, dont certains sont décrits ci-dessous.
Facteurs économiques et politiques : Investir dans des titres d’émetteurs situés dans des Pays à Marché Émergent présente des problèmes et des risques particuliers, notamment des risques liés au niveau élevé de l’inflation et des taux d’intérêt par rapport aux économies variées, au manque de liquidité et à des capitalisations boursières relativement modestes des marchés financiers, à la volatilité comparativement plus importante des cours, une dette publique élevée et des incertitudes politiques, économiques et sociales, y compris
l’imposition éventuelle de contrôles des changes ou d’autres mesures ou restrictions imposées par les gouvernements locaux, de nature à affecter les opportunités d’investissement dans lesdits pays. Par ailleurs, en ce qui concerne certains Pays à Marché Émergent, l’expropriation d’actifs, la mise en place d’une fiscalité de confiscation, une éventuelle instabilité politique ou sociale ainsi que l’évolution des relations diplomatiques de ces pays ne peuvent être exclues et pourraient affecter les investissements effectués dans ces pays. De surcroît, l’économie de certains Pays à Marché Émergent pourrait évoluer de manière favorable ou défavorable par rapport aux économies des pays développés, notamment en ce qui concerne la croissance du produit national brut, les taux d’inflation, les investissements en capitaux, les ressources, l’autonomie et la situation de la balance des paiements. Enfin, certains investissements dans les Pays à Marché Émergent pourraient être soumis à une imposition à la source. Ces facteurs, ainsi que d’autres, pourraient affecter la valeur des actions d’un Compartiment.
Les économies de certains Pays à Marché Émergent ont connu des difficultés très importantes dans le passé. Bien que, dans certains cas, ces économies aient fait des progrès considérables au cours des dernières années, un grand nombre d’entre elles restent affectées par des problèmes significatifs, notamment une inflation galopante et des taux d’intérêt élevés. L’inflation et les fluctuations rapides des taux d’intérêt ont eu, et pourraient continuer à avoir, un impact très négatif sur les économies et les marchés financiers de certains Pays à Marché Émergent. La croissance des économies et des marchés financiers de certains Pays à Marché Émergent nécessitera le respect d’une grande rigueur économique et fiscale, ce qui a parfois manqué dans le passé, ainsi qu’un climat politique et social stable. Le rétablissement de ces économies pourrait également dépendre de la situation économique internationale, particulièrement aux États- Unis, et des cours mondiaux du pétrole et d’autres matières premières. Rien ne permet de garantir que de telles initiatives économiques aboutissent à des résultats satisfaisants. Certains des risques liés aux investissements internationaux, ainsi qu’aux investissements effectués sur des marchés financiers de tailles plus modestes, sont amplifiés dans le cas d’investissements effectués dans des Pays à Marché Émergent. Les monnaies de certains Pays à Marché Émergent se sont ainsi régulièrement dévalorisées par rapport au Dollar US et des ajustements importants ont été apportés à intervalles réguliers à leurs cours. Par ailleurs, les gouvernements de certains Pays à Marché Émergent ont exercé, et continuent à exercer, une influence substantielle sur un grand nombre d’aspects de l’économie du secteur privé. Dans certains cas, le gouvernement possède ou contrôle un grand nombre d’entreprises, et parfois les plus importantes du pays. Par conséquent, les actions de ces gouvernements pourraient, à l’avenir, affecter de manière significative la situation économique de tels pays, ce qui, à son tour, pourrait affecter les entreprises du secteur privé et la valeur des titres détenus par le portefeuille d’un Compartiment.
Liquidité et volatilité du marché : Les marchés financiers des Pays à Marché Émergent sont substantiellement plus modestes, moins liquides et plus volatils que les principaux marchés aux États-Unis et en Europe. Un nombre limité d’émetteurs sur la plupart, sinon la totalité, des marchés financiers des Pays à Marché Émergent, représente souvent un pourcentage disproportionné de la capitalisation boursière et du volume des opérations. De tels marchés financiers sont, dans certains cas, caractérisés par la présence d’un nombre relativement restreint d’opérateurs, les participants aux activités de ces marchés financiers étant essentiellement des investisseurs institutionnels et, notamment, des compagnies d’assurance, des banques et autres établissements financiers et sociétés d’investissement. La volatilité des cours, combinée à une liquidité limitée sur les marchés financiers des Pays à Marché Émergent peut, dans certains cas, affecter la capacité d’un Compartiment et/ou d’un Fonds sous-jacent à acquérir ou à vendre des titres au cours et au moment auxquels il souhaite le faire et peut, par conséquent, affecter de manière défavorable la performance des investissements du Compartiment et/ou du Fonds sous-jacent en question.
Normes en matière d’information : Outre leur taille modeste, leur liquidité restreinte et leur forte volatilité, les marchés financiers des Pays à Marché Émergent sont également moins développés que les marchés financiers des États-Unis et d’Europe en ce qui concerne la communication d’informations, la publication de rapports financiers et les normes réglementaires. La quantité d’informations disponibles à propos des émetteurs de titres de valeur sur ces marchés est inférieure à celle concernant les émetteurs américains ou européens. En outre, le droit des entreprises concernant la responsabilité fiduciaire et la comptabilisation de l’inflation des actionnaires est parfois considérablement moins développé que celui des États-Unis et des pays d’Europe. Les émetteurs des Pays à Marché Émergent ne sont pas nécessairement soumis aux mêmes normes comptables, de contrôle financier et de publication de rapports financiers que les entreprises américaines et européennes. La réglementation concernant la comptabilisation de l’inflation dans certains Pays à Marché Émergent exige des entreprises dont les livres de comptabilité sont, tant pour des raisons fiscales que comptables, établis sur la base de la devise locale qu’elles déclarent de nouveau certains actifs et passifs sur leur bilan de façon à ce que ce dernier reflète les taux d’inflation élevés affectant ces entreprises. Pour certaines entreprises de Pays à Marché Émergent, la comptabilisation de l’inflation peut, indirectement, générer des pertes ou des bénéfices. Par conséquent, les états financiers et les bénéfices déclarés de ces entreprises pourraient différer de ceux d’entreprises implantées dans d’autres pays, notamment aux États-Unis.
Risques de dépositaire : Étant donné que certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents pourraient investir sur des marchés où les systèmes de dépôt et/ou de règlement ne sont pas complètement développés, les actifs de la Société qui sont négociés sur de tels marchés et qui ont été confiés à des dépositaires par délégation pourraient être exposés à certains risques dans certaines circonstances en vertu desquelles le Dépositaire ou le dépositaire du Fonds sous-jacent ne pourrait pas être tenu pour responsable. Le Dépositaire possède généralement un réseau de sous-dépositaires dans certains Pays des Marchés Émergents. Si les dépositaires des Fonds sous- jacents disposent généralement d’un réseau de dépositaires par délégation dans les Pays à Marché Émergent et n’investissent
généralement pas dans des titres émis dans ces pays ou encore dans des sociétés y étant basées avant d’avoir mis en place des dispositifs satisfaisants de délégation des services de dépositaire dans ces pays, aucune garantie ne peut être donnée que ces dispositifs ou des contrats conclus entre les dépositaires et tout dépositaire par délégation prévaudront devant un tribunal d’un Pays à Marché Émergent ou que tout jugement obtenu par le dépositaire ou Fonds sous-jacent concerné à l’encontre du dépositaire par délégation devant un quelconque tribunal compétent sera appliqué par un tribunal d’un Pays à Marché Émergent.
RISQUES LIÉS AUX SITUATIONS DE FORCE MAJEURE : Le Directeur, l’Administrateur, le Dépositaire, le Gestionnaire des investissements et les autres prestataires de services de la Société, ainsi que leurs délégués, peuvent tous être affectés par des événements de force majeure (événements hors du contrôle de la partie qui les invoque, notamment les catastrophes naturelles, les incendies, les séismes, les épidémies, les pandémies ou tout autre problème majeur de santé publique, les guerres, le terrorisme et les grèves, les pannes majeures d’usine, les ruptures d’oléoducs ou de lignes électriques, les défaillances technologiques, les défauts de conception et de construction, les accidents, les évolutions démographiques, les politiques macroéconomiques des États et l’instabilité sociale). Certains événements de force majeure peuvent nuire à la capacité de ces parties à remplir leurs obligations envers la Société jusqu’à ce qu’elles soient en mesure de résoudre cet événement de force majeure. Même s’il est attendu des prestataires de services qu’ils mettent en place des plans d’urgence, il est possible que ces événements de force majeure dépassent les scénarios de ces plans.
Certains événements de force majeure (tels que les guerres et les épidémies) risquent également de produire un impact négatif plus large sur l’économie mondiale et l’activité économique internationale en général, ou dans l’un des pays où le Fonds investit. Depuis fin 2019, plusieurs pays ont été confrontés à l’épidémie de nouveau coronavirus (nCoV) qui provient d’une famille de virus provoquant des maladies allant du simple rhume à des pathologies plus graves. Toute épidémie ou tout autre problème de santé publique grave risque d’affaiblir la demande des consommateurs ou les résultats économiques, d’affecter la valeur des investissements, d’entraîner des fermetures de marchés, des restrictions de voyage ou des placements en quarantaine et, plus généralement, de produire un impact significatif sur l’économie mondiale et de perturber les marchés. La nature et l’étendue de cet impact sont difficiles à prévoir mais risquent de nuire au rendement des Fonds et de leurs investissements. Les perturbations ou fermetures de marchés risquent d’entraver le travail des Gestionnaires d’investissements pour l’évaluation précise des actifs des Fonds et, en cas de rachats de haut niveau, la Société peut utiliser des outils de gestion des liquidités autorisés par la Banque centrale, notamment les ajustements de dilution, le report des rachats, la mise en œuvre d’une tarification à la juste valeur ou une suspension temporaire d’un Fonds ; tout ceci étant décrit dans le prospectus.
RISQUES LIÉS AU BREXIT :
Le 31 janvier 2020, le Royaume-Uni a officiellement quitté l’UE (le « Brexit »). Selon les conditions de l’accord de retrait, la période de transition s’étendait jusqu’au 31 décembre 2020. Pendant cette période, le droit européen continuait à s’appliquer au Royaume-Uni et le gouvernement du Royaume-Uni et l’UE ont continué à négocier les conditions de leur relation future. Suite à la conclusion de ces négociations et à l’expiration de la période de transition, le cadre économique, juridique, politique et social à long terme entre le Royaume-Uni et l’UE reste incertain sur de nombreux points.
L’incertitude politique et économique, ainsi que les périodes de volatilité accrue au Royaume-Uni et sur les autres marchés européens peuvent se poursuivre pour un certain temps. Ainsi, la décision du Royaume-Uni de quitter l’UE pourrait inciter à des référendums similaires dans d’autres juridictions européennes, ce qui aggravera encore la volatilité économique des marchés européens et mondiaux. Cette incertitude à moyen terme et à long terme risque de nuire à l’économie en général et à la capacité de la Société à mettre en œuvre sa stratégie et à générer des rendements intéressants.
Les conséquences du Brexit pourraient impliquer une dislocation importante du marché, un risque accru pour les contreparties, des problèmes de gestion du risque du marché et une charge juridique, réglementaire ou de conformité accentuée pour les investisseurs, le Gestionnaire et/ou la société, ce qui porterait préjudice aux opérations, à la situation financière, aux rendements ou aux perspectives de la Société. Le Brexit risque également de nuire au traitement fiscal de la Société et de ses investissements, notamment s’il a été supposé que l’entité du Royaume-Uni se trouvait dans un État membre de l’UE aux fins de déterminer l’admissibilité à la législation nationale ou à une convention relative à la double imposition. La Société et ses investissements risquent également de subir des conséquences négatives sur leur traitement fiscal à la fin de la période de transition.
Ainsi, la volatilité des devises peut impliquer que les rendements de certaines positions de la Société seront affectés par les mouvements de marché, et qu’il sera plus périlleux et plus onéreux pour la Société de mettre en œuvre des politiques prudentes de couver ture des devises. Le déclin potentiel de la livre sterling et/ou de l’euro face aux autres devises et la rétrogradation potentielle de la note souveraine du Royaume-Uni peuvent également nuire à la performance de certains investissements réalisés au Royaume-Uni ou en Europe. Compte tenu des incertitudes susmentionnées, aucune évaluation définitive ne peut actuellement être formulée concernant l’impact du Brexit sur la Société et ses investissements.
RISQUES DE LA ZONE EURO : Les investissements du Fonds et leur performance peuvent être affectés par les événements économiques ou financiers concernant l’euro ou la zone euro. Les non-paiements de la dette souveraine et les sorties de l’UE et/ou de la zone euro risquent de produire des effets négatifs importants sur les investissements du Fonds dans les sociétés européennes, notamment une diminution immédiate des liquidités pour des investissements spécifiques dans certains pays, une incertitude et des perturbations sur le financement, les clients et les contrats d’approvisionnement libellés en euros, et des troubles économiques plus généraux sur les marchés touchés par ces sociétés. De même, l’austérité et les mesures introduites pour contenir ces problèmes peuvent également entraîner une récession économique et porter préjudice aux Fonds et à leurs investissements.
Le risque que les autres pays de l’UE soient confrontés à un taux d’emprunt accru et à une crise économique, et la crainte que certains pays quittent la zone euro (volontairement ou non) peuvent nuire aux activités d’investissement du Fonds. L’incertitude juridique quant au financement des obligations libellées en euros suite aux ruptures ou sorties de la zone euro (notamment pour les investissements dans des sociétés se trouvant dans les pays affectés) peut porter préjudice au Fonds. Si l’euro est abandonné dans tous les pays, les conséquences juridiques et contractuelles pour les détenteurs d’obligations libellées en euros seront déterminées par le droit en vigueur. Les évolutions potentielles et perspectives du marché concernant ces problèmes risquent de détourner l’intérêt des investisseurs dans le Fonds.
Les politiques fiscales et monétaires, les politiques de rapatriement des bénéfices et les autres réglementations économiques peuvent subir des évolutions susceptibles de nuire aux investissements du Fonds. Plusieurs pays d’Europe ont subi une transformation politique et sociale importante et il n’est aucunement assuré que les réformes de l’économie, de l’éducation et de la politique nécessaires à la transformation politique et économique se poursuivront dans ces pays.
Risque de durabilité : Le Gestionnaire de portefeuille juge les risques de durabilité déterminants pour les rendements des Compartiments. L'intégration des risques de durabilité dans le processus de décision en matière d'investissement peut avoir pour effet d'exclure des investissements rentables de l'univers d'investissement des Compartiments et peut également amener les Compartiments à vendre des investissements performants.
L'appréciation du risque de durabilité est dans une certaine mesure subjective, et il n'y a aucune garantie que tous les investissements réalisés par le Compartiment refléteront les convictions ou les valeurs d'un investisseur particulier en matière d'investissements durables.
Un risque de durabilité pourrait se matérialiser par la survenance d'un événement ou d'une condition environnementale, sociale ou de gouvernance ayant un impact négatif important sur la valeur d'un ou de plusieurs investissements et donc sur les rendements des Compartiments.
Les risques de durabilité peuvent se manifester de différentes manières, notamment par :
- le non-respect des normes environnementales, sociales ou de gouvernance, portant atteinte à la réputation, faisant chuter la demande de produits et services, ou faisant perdre des opportunités commerciales à une entreprise ou un groupe industriel,
- des changements dans les lois, règlements ou normes de l’industrie engendrant potentiellement des amendes, des sanctions ou un changement des habitudes de consommation impactant les perspectives de croissance et de développement d’une entreprise ou d’une industrie toute entière,
- des changements dans les lois ou règlements pouvant stimuler la demande et ainsi faire augmenter le cours des actions de sociétés perçues comme appliquant des normes ESG plus strictes. Les cours de ces actions peuvent devenir plus volatils si la perception par les acteurs du marché des sociétés respectant les normes ESG change, et
- des changements dans les lois ou règlements pouvant inciter des sociétés à fournir des informations trompeuses sur leurs normes ou activités environnementales, sociales ou de gouvernance.

Les facteurs de risque de durabilité généralement considérés sont divisés en différents thèmes « Environnement, Social et Gouvernance » (ESG), notamment :

##### Environnement
- Atténuation du changement climatique
- Adaptation au changement climatique
- Protection de la biodiversité
- Utilisation responsable et protection des ressources en eau et maritimes
- Transition vers une économie circulaire, lutte contre le gaspillage/réduction des déchets et recyclage
- Lutte contre la pollution de l’environnement
- Protection des écosystèmes sains
- Utilisation durable des terres


##### Affaires sociales
- Respect des normes reconnues en matière de droit du travail (lutte contre le travail des enfants, le travail forcé et les discriminations)
- Respect des normes de sécurité et de protection de la santé au travail
- Rémunération appropriée, conditions de travail équitables, diversité et opportunités de formation et de développement
- Droits syndicaux et liberté de réunion
- Garantie de sécurité des produits, y compris protection de la santé
- Application des mêmes exigences pour tous les acteurs de la chaîne logistique
- Projets inclusifs ou prise en compte des intérêts des communautés et des minorités


##### Gouvernance d’entreprise
- Honnêteté fiscale
- Mesures anti-corruption
- Gestion de la durabilité par le conseil d’administration
- Rémunération des administrateurs basée sur des critères de durabilité
- Facilitation des dénonciations
- Garanties de respect des droits des employés
- Garanties de protection des donnéesLes risques de durabilité peuvent conduire à une détérioration importante du profil financier, de la rentabilité ou de la réputation d'un investissement sous-jacent et peuvent donc avoir un impact significatif sur son prix de marché ou sa liquidité.

RISQUES DES TITRES DE CRÉANCE : Lorsqu’il détient des actions ou parts des Compartiments et/ou des Fonds sous-jacents, chaque Compartiment investit indirectement, à différents niveaux, en titres de créance. Le résumé suivant rappelle les principaux types de titres de créance et investissements de même nature dans lesquels les Compartiments et/ou les Fonds sous-jacents concernés peuvent investir et les techniques qu’ils peuvent utiliser pour atteindre leurs objectifs d’investissement. Il n’a pas pour objet de fournir une liste exhaustive mais uniquement de répertorier les principaux types de titres de créance qui peuvent être acquis par les Compartiments et/ou les Fonds sous-jacents concernés et leurs risques associés.
Risque de crédit : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent investir dans différents types de titres de créance y compris, à titre non exhaustif, des titres de créance à taux fixe ou flottant, des titres de créance émis ou garantis par des entreprises, des États ou leurs agences ou organes de représentation respectifs, des banques centrales ou des banques commerciales, des billets (notamment des bons structurés et des billets à ordre librement négociables), des obligations non garanties (débentures), des billets de trésorerie, des obligations Brady, des euro-obligations et des titres convertibles. Les titres de créance à taux fixe sont des titres dont le taux d’intérêt est fixe, c’est-à-dire dont le taux n’est pas affecté par les fluctuations du marché. Les titres de créance à taux flottant sont des titres dont le taux d’intérêt est variable. Ce taux est initialement lié à un indice externe, tel que les taux des obligations du Trésor américain, avec une formule d’ajustement à des taux flottants ou variables. Les termes des titres à taux variable ou flottant dans lesquels un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent peut investir prévoient que les taux d’intérêt peuvent être ajustés à intervalles variant entre un jour et six mois, et de tels ajustements sont basés sur les niveaux en vigueur sur le marché, le taux directeur d’une banque et tout autre indice d’ajustement des taux d’intérêt approprié, tel que prévu par les termes des titres concernés. Certains de ces titres sont payables sur une base journalière et sur préavis d’un maximum de sept jours. D’autres, tels que les titres dont le taux est ajusté trimestriellement ou semestriellement, peuvent être rachetés à des dates désignées sur préavis d’un maximum de trente jours.
En investissant en titres de créance, les Compartiments et/ou Fonds sous-jacents concernés seront exposés à un certain nombre de risques, dont le risque de crédit, le risque de marché et le risque de taux d’intérêt. Le risque de crédit est le risque que l’émetteur ou le débiteur n’honore pas les paiements du principal et des intérêts en temps voulu. Le prix des titres de créance fluctue en fonction de la perception de la solvabilité de l’émetteur. Ceci est globalement déterminé par la notation de crédit accordée aux titres dans lesquels un Compartiment investit. Cependant, les notations ne représentent que l’avis des agences dont ils émanent et ne constituent en rien une garantie absolue de qualité. Le risque de marché est le risque que les marchés des titres de créance subissent des pics de volatilité et une
perte de liquidité et que la valeur de marché d’un investissement soit susceptible de s’orienter à la hausse ou à la baisse, parfois de façon brutale et imprévisible. Le risque de taux d’intérêt est le risque que la valeur d’un titre de créance se replie en phase de hausse des taux d’intérêt. Le prix des titres de créance tend à évoluer de façon inverse par rapport aux taux d’intérêt des marchés. Il est probable que la valeur de tels titres diminue lorsque les taux d’intérêt augmentent. Inversement, lorsque les taux baissent, il est probable que la valeur de ces investissements augmente. Plus l’échéance du titre est éloignée et plus de telles variations sont importantes.
Risque des titres d’État : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent investir en titres d’État. Les titres d’État ne sont pas tous garantis par la pleine foi et le crédit du gouvernement des États-Unis ou d’un autre gouvernement national en ce qui concerne les titres d’un gouvernement étranger. En effet, certains titres sont uniquement garantis par la notation de l’agence ou des organismes dont elle émane. Il ne saurait donc être exclu que les titres du gouvernement des États-Unis et les titres de gouvernements étrangers dans lesquels les Compartiments et/ou Fonds sous-jacents sont susceptibles d’investir ne se trouvent en situation de défaut, créant ainsi un risque de solvabilité des Compartiments et/ou Fonds sous-jacents concernés.
Risque des titres à haut rendement : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent investir en titres à haut rendement parfois désignés comme des « obligations à haut risque ». Les titres à haut rendement sont des titres dont la notation est moyenne ou inférieure à moyen et des titres non notés de qualité comparable. En règle générale, les titres dont la notation est moyenne ou inférieure à moyen et les titres non notés de qualité comparable offrent un rendement courant plus élevé que celui offert par des titres mieux notés, mais ils sont également (i) probablement caractérisés, en termes de qualité et de protection, d’une manière qui, de l’avis des agences de notation, est largement contrebalancée par des incertitudes majeures à leur égard ou une exposition à des risques importants liés à des conditions adverses, et (ii) principalement spéculatifs concernant la capacité de l’émetteur à payer des intérêts et à rembourser le principal conformément aux termes de l’obligation. Les valeurs de marché de certains de ces titres tendent par ailleurs à être plus sensitives que les obligations de meilleure qualité aux événements affectant spécifiquement la société associée et à l’évolution de la situation économique. De plus, les titres dont la notation est moyenne ou inférieure à moyen et les titres non notés de qualité comparable sont généralement exposés à un degré de risque de crédit supérieur. Le risque de perte lié à la déchéance du terme éventuelle de ces émetteurs est significativement plus important car les titres dont la notation est moyenne ou inférieure à moyen et les titres non notés de qualité comparable ne sont pas garantis et sont fréquemment subordonnés au paiement préalable des créances prioritaires.
En outre, la valeur de marché des titres moins bien notés est plus volatile que celle des titres mieux notés, et les marchés financiers sur lesquels les titres dont la notation est moyenne ou inférieure à moyen et les titres non notés sont négociés sont plus limités que ceux sur lesquels les titres mieux notés sont négociés. L’existence de marchés limités signifie qu’il est parfois plus difficile, pour un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent, d’obtenir des cotations précises aux fins de déterminer la valeur de son portefeuille et de calculer sa valeur liquidative. Par ailleurs, l’absence d’un marché liquide peut limiter le nombre de titres qu’un Compartiment et/ou qu’un Fonds sous-jacent peut acheter et peut également avoir pour effet de limiter la capacité d’un Compartiment et/ou d’un Fonds sous- jacent à vendre des titres à leur juste valeur de marché soit pour satisfaire ses critères de rachat, soit pour réagir à l’évolution de l’économie et des marchés financiers.
Dans la mesure où un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent investit dans des titres dont la notation est moyenne, des titres moins bien notés et dans des titres qui ne sont pas notés mais sont de qualité comparable, le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent pourrait réaliser un rendement courant supérieur à celui offert par des titres mieux notés, mais le fait d’investir dans de tels titres implique un degré de volatilité et un risque de pertes de revenu et de principal supérieurs, et notamment le risque de défaillance ou de faillite de la part des émetteurs de tels titres. Les titres moins bien notés, ainsi que les titres qui ne sont pas notés mais sont de qualité comparable (collectivement appelés des titres « moins bien notés »), sont susceptibles de posséder des caractéristiques de qualité et de protection qui, de l’avis d’un organisme de notation, sont compensées par de grandes incertitudes ou par des risques d’exposition majeurs à des conditions défavorables, et qui sont spéculatifs de manière prédominante en ce qui concerne la capacité de l’émetteur à payer des intérêts et à rembourser le principal conformément aux conditions de l’obligation.
Bien que les cours des titres moins bien notés soient généralement moins sensibles à l’évolution des taux d’intérêt que les titres mieux notés, les cours des titres moins bien notés pourraient être plus sensibles à une détérioration de la situation économique et à l’évolution défavorable d’un émetteur individuel. Lorsque la situation économique semble en voie de détérioration, la valeur des titres à notation moyenne ou des titres moins bien notés pourrait diminuer en raison de craintes accrues concernant la qualité du crédit, quel que soit le niveau des taux d’intérêt dominants. Les investisseurs devront attentivement analyser les risques relatifs de tout investissement dans des titres à haut rendement, ainsi que comprendre que de tels titres ne sont généralement pas conçus pour des investissements à court terme. Toute évolution négative de la situation économique peut perturber le marché des titres moins bien notés et fortement affecter la capacité des émetteurs, et particulièrement celle des émetteurs très endettés, à répondre à leurs obligations d’endettement ou à rembourser leurs obligations lorsque celles-ci parviennent à échéance, ce qui pourrait mener de tels titres à afficher une fréquence de défaillance supérieure. Les titres moins bien notés sont particulièrement affectés par l’évolution défavorable des secteurs d’activité des émetteurs ainsi que par l’évolution de la situation financière de ces derniers.
Les émetteurs très endettés pourraient également connaître des difficultés financières lorsque les taux d’intérêt augmentent. Par ailleurs,
le marché secondaire des titres moins bien notés, qui est concentré sur un nombre relativement restreint d’opérateurs, pourrait ne pas
être aussi liquide que le marché secondaire des titres mieux notés. Par conséquent, un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent pourrait avoir davantage de difficultés à vendre de tels titres ou pourrait parvenir à les vendre mais uniquement à des prix inférieurs à ceux auxquels ils seraient offerts si de tels titres étaient négociés dans des volumes beaucoup plus importants. Il en résulte que les prix obtenus dans le cadre de la vente de tels titres moins bien notés, dans de telles circonstances, pourraient être inférieurs à ceux utilisés pour calculer la valeur liquidative du Compartiment et/ou du Fonds sous-jacent.
Les titres moins bien notés présentent également des risques liés aux échéanciers de paiement. Lorsqu’un émetteur reprend une obligation dans le cadre d’un rachat, le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent pourrait se trouver dans l’obligation de revendre le titre en question à un taux inférieur, réduisant le retour procuré aux investisseurs. Si le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent doit faire face à un niveau de rachats nets inattendu, il pourrait être contraint de vendre des titres mieux notés, entraînant une baisse de la qualité de crédit globale du portefeuille d’investissement du Compartiment et/ou du Fonds sous-jacent et une augmentation de l’exposition du Compartiment et/ou du Fonds sous-jacent aux risques associés aux titres moins bien notés.
L’évolution de la situation économique ou de la situation des émetteurs individuels de titres à notation moyenne ou de titres moins bien notés sont davantage susceptibles de causer une certaine volatilité des cours et d’affaiblir la capacité de tels titres à faire face aux paiements du principal et des intérêts qu’en ce qui concerne les titres mieux notés. Investir dans de tels titres de créance moins bien notés pourra limiter la capacité d’un Compartiment et/ou d’un Fonds sous-jacent à vendre ces titres à leur juste valeur. Le jugement individuel joue un rôle plus important dans le cadre de l’évaluation du prix de tels titres que dans le cadre de l’évaluation du prix de titres négociés sur des marchés plus actifs. Toute publicité négative, ainsi que la manière dont les investisseurs perçoivent de tels titres, que de telles perceptions soient ou non basées sur une analyse fondamentale, pourraient également diminuer la valeur et la liquidité des titres moins bien notés, particulièrement lorsque le volume des opérations est réduit sur leur marché.
Les titres de créance moins bien notés comportent également des risques liés aux paiements anticipés. Lorsqu’un émetteur reprend l’obligation de rachat, un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent pourrait se trouver dans l’obligation de revendre le titre en question à un taux inférieur, réduisant le retour procuré aux investisseurs. De plus, lorsque la valeur du principal d’obligations évolue en sens contraire des taux d’intérêt, dans un contexte de hausse de ces derniers, la valeur des titres détenus par un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent pourrait baisser proportionnellement davantage que dans le cas d’un portefeuille composé de titres mieux notés. Si un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent est l’objet de rachats nets imprévus, il pourrait être forcé de vendre ses obligations de meilleure qualité, ce qui entraînerait une baisse de la qualité de crédit globale des titres détenus par le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent et augmenterait l’exposition de ces derniers aux risques de titres moins bien notés.
Les notations des NRSRO représentent les avis de ces agences. De telles notations sont relatives et subjectives et ne constituent en rien des normes de qualité absolues. Les titres de créance qui ne sont pas notés ne sont pas nécessairement de moindre qualité que les titres notés mais il est possible qu’ils ne soient pas aussi intéressants aux yeux d’un grand nombre d’investisseurs. Les NRSRO peuvent modifier, sans préavis, leurs notations de certains titres de créance détenus par un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent et des notations à la baisse auront tendance à avoir un impact négatif sur le cours des titres de créance en question. Les titres ayant Qualité d’Investissement sont soumis au risque de voir leur notation ramenée à un niveau inférieur au niveau « Qualité d’Investissement ». Comme indiqué ci-dessus, ces titres moins bien notés sont généralement considérés comme ayant un risque de crédit plus élevé et un plus grand potentiel de défaillance que des titres mieux notés. Le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent et ses Actionnaires risquent donc de subir des pertes importantes en cas de défaillance de l’émetteur, ou si les titres ne peuvent être cédés, ou en cas de mauvaise performance de ces titres. En outre, le marché des titres qui n’ont pas Qualité d’Investissement et/ou qui ont une notation de crédit moins favorable est moins liquide et moins animé que le marché des titres à notation plus élevée. La capacité d’un Compartiment à liquider ses participations à la suite de vicissitudes de l’économie ou des marchés financiers peut également être affectée par des facteurs tels qu’une mauvaise publicité ou une perception négative de la part des investisseurs.
Risques des obligations à coupon zéro : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent acquérir des obligations à coupon zéro qui ne paient aucun intérêt en numéraire à leurs porteurs pendant la durée de leur existence, même si des intérêts sont comptabilisés au cours de cette période. Sa valeur, pour l’investisseur, tient à la différence entre la valeur nominale du titre à sa date d’échéance et le prix auquel une telle obligation a été acquise, qui est généralement un montant significativement inférieur à sa valeur nominale (parfois appelé un prix de « fort escompte »). Étant donné que les obligations à coupon zéro sont généralement négociées à un fort escompte, elles sont soumises à des fluctuations de valeur de marché plus importantes en réaction à l’évolution des taux d’intérêt que les obligations d’échéances comparables effectuant des paiements d’intérêt à intervalles réguliers. Par contre, étant donné qu’aucun paiement d’intérêt périodique n’est effectué à des fins de réinvestissement avant l’échéance du titre, les obligations à coupon zéro éliminent le risque de réinvestissement et permettent de bénéficier d’un taux de rendement fixe jusqu’à l’échéance du titre.
Risques des titres liés à des indices : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent investir dans des titres liés à des indices (ou « indexés »). Les titres liés à des indices sont des titres dont les prix sont indexés sur le prix des indices de titres, les devises ou sur toute autre statistique financière. Ces titres indexés sont typiquement des titres de créance ou de dépôt dont la valeur à échéance et/ou le taux du coupon est fixé par référence à un instrument ou une statistique spécifique. La performance des titres indexés fluctue (que ce soit directement ou inversement, selon l’instrument utilisé) en parallèle à la performance de l’indice, des titres ou des devises
concernés. Simultanément, les titres indexés sont soumis aux risques de solvabilité liés à leurs émetteurs, et leur valeur pourrait baisser de manière substantielle lorsque le degré de solvabilité de l’émetteur diminue. Des établissements bancaires, des entreprises et certains organismes gouvernementaux des États-Unis ont émis des titres indexés au cours d’une période récente. Le Trésor américain a récemment commencé à émettre des titres dont le principal est indexé sur l’indice des prix à la consommation (également appelés des
« Titres du Trésor des États-Unis indexés sur l’inflation »).
Risques des titres protégés contre l’inflation : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent investir en titres protégés contre l’inflation. Les titres protégés contre l’inflation sont des types particuliers de titres indexés qui sont liés à des indices calculés sur la base des taux d’inflation de périodes antérieures. Le principal ou les intérêts des titres protégés contre l’inflation sont ajustés à intervalles réguliers en fonction de l’évolution générale de l’inflation dans le pays de l’émetteur. Les titres du Trésor des États- Unis protégés contre l’inflation (US Treasury Inflation Protected Securities, « TIPS américains ») sont des titres de créance indexés sur l’inflation librement négociables, émis par le Département du Trésor des États-Unis et structurés afin de fournir une protection contre l’inflation. Le Département du Trésor des États-Unis utilise actuellement l’indice des prix à la consommation urbaine (Consumer Price Index for Urban Consumers), non ajusté des variations saisonnières, pour mesurer le taux d’inflation. Les titres de créance indexés sur l’inflation émis par un gouvernement non américain sont généralement ajustés afin de refléter le taux d’inflation comparable calculé par ledit gouvernement. Le « rendement réel » est égal au rendement total moins le coût estimé de l’inflation, qui est typiquement mesuré par un changement apporté à la façon dont l’inflation est officiellement calculée.
La valeur des titres protégés contre l’inflation, y compris celle des TIPS américains (U.S. Treasury Inflation Protected Securities), fluctue généralement en fonction de l’évolution des taux d’intérêt réels. Les taux d’intérêt réels sont liés à la relation entre les taux d’intérêt nominaux et le taux d’inflation. Si les taux d’intérêt nominaux augmentent à un rythme plus rapide que l’inflation, les taux d’intérêt réels sont susceptibles d’augmenter, entraînant une diminution de la valeur des titres protégés contre l’inflation. Inversement, si l’inflation augmente à un rythme plus rapide que les taux d’intérêt nominaux, les taux d’intérêt réels sont susceptibles de baisser, entraînant une augmentation de la valeur des titres protégés contre l’inflation.
Si le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent achète sur le marché secondaire des titres protégés contre l’inflation dont la valeur du principal a été ajustée à la hausse en raison d’une hausse de l’inflation depuis leur émission, alors ce Compartiment et/ou ce Fonds sous- jacent pourrait enregistrer une moins-value au cours d’une période de déflation ultérieure. De plus, si le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent achète sur le marché secondaire des titres protégés contre l’inflation dont le prix a été ajusté à la hausse en raison d’une hausse des taux d’intérêt réels, alors ce Compartiment et/ou ce Fonds sous-jacent pourrait enregistrer une moins-value si les taux d’intérêt réels augmentent ultérieurement. Si l’inflation est inférieure aux prévisions pendant la période durant laquelle le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent détient des titres protégés contre l’inflation, ce type de titre pourrait rapporter moins au Compartiment et/ou au Fonds sous-jacent que des obligations conventionnelles. Cependant, tout Compartiment et/ou tout Fonds sous-jacent qui céderait des TIPS américains sur le marché secondaire avant leur échéance serait susceptible de subir une moins-value.
Si les taux d’intérêt réels augmentent (c’est-à-dire si les taux d’intérêt augmentent pour des raisons autres que l’inflation [par exemple, en raison de fluctuations des taux de change]), la valeur des titres protégés contre l’inflation détenus par le portefeuille du Compartiment et/ou du Fonds sous-jacent diminuera. En outre, étant donné que le montant du principal des titres protégés contre l’inflation serait ajusté à la baisse en périodes de déflation, le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent serait exposé au risque de déflation en ce qui concerne ses placements dans de tels titres. Rien ne permet de garantir que de tels indices mesureront avec précision le taux d’inflation réel.
De plus, le marché des titres protégés contre l’inflation pourrait être moins développé ou liquide, et plus volatil, que d’autres marchés de valeurs. Bien que le Trésor américain envisage d’émettre de nouveaux titres protégés contre l’inflation, rien ne permet de garantir qu’il le fera. La quantité de titres protégés contre l’inflation actuellement disponible et que le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent peut acheter est limitée, ce qui rend ce marché moins liquide et sujet à plus de volatilité que le marché des titres du Trésor américain et que celui des titres d’organismes publics américains.
Le Trésor américain émet actuellement uniquement des TIPS à dix ans, mais il est possible que des TIPS américains à échéance plus longue ou plus courte soient émis à l’avenir. Jusqu’à présent, les TIPS américains ont été émis sur la base d’échéances de cinq, dix et trente ans. Le remboursement du principal de l’obligation originale à échéance (une fois ajusté de l’inflation) est garanti, même en périodes de déflation. Cependant, comme c’est généralement le cas des titres protégés contre l’inflation, le montant du principal des TIPS américains serait ajusté à la baisse en périodes de déflation et le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent est exposé au risque de déflation en ce qui concerne ses placements dans de tels titres. De plus, la valeur de marché courante des obligations n’est pas garantie et variera. Si le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent achète sur le marché secondaire des TIPS américains pour lesquels la valeur du principal a été ajustée à la hausse en raison de l’inflation depuis leur émission, le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent pourrait enregistrer une moins-value en cas de période de déflation ultérieure. Si l’inflation est inférieure aux prévisions pendant la période durant laquelle le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent détient des TIPS américains, ce type de titre pourrait lui rapporter moins que des obligations conventionnelles.
Risques liés aux titres des organisations supranationales : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent investir en titres de créance émis par des organisations supranationales. Les organisations supranationales sont des entités mises en place et financées par un gouvernement ou une entité gouvernementale dans le but de stimuler le développement économique, et comprennent, entre autres, la Banque asiatique de développement, la Communauté européenne, la Banque européenne d’investissement, la Banque interaméricaine de développement, le Fonds monétaire international, les Nations Unies, la Banque internationale pour la reconstruction et le développement (Banque mondiale) et la Banque européenne pour la reconstruction et le développement. Ces organisations ne détiennent aucun pouvoir fiscal et dépendent de leurs membres en ce qui concerne le paiement du principal et des intérêts. En outre, les activités de prêt de telles organisations supranationales sont limitées à un pourcentage du total de leur capital (y compris le « capital exigible » apporté par les membres en réponse à l’appel de l’entité), leurs réserves et leurs revenus nets.
RISQUE LIÉ AUX PARTICIPATIONS À DES PRÊTS ET CESSIONS : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent investir dans des prêts à taux fixe ou flottant arrangés par le biais de négociations privées entre une société ou un autre type d’entité et une ou plusieurs institutions financières (le « Prêteur »). De tels investissements sont normalement sous forme de participations à des prêts ou de cessions de prêts qui peuvent être ou non titrisés (« Participations »). Les Participations seront liquides et, si elles ne sont pas titrisées, fourniront des ajustements de taux d’intérêt au moins tous les 397 jours. Elles sont sujettes au risque de défaillance de l’emprunteur sous-jacent et, dans certaines circonstances, au risque de solvabilité du Prêteur si la Participation prévoit uniquement des liens contractuels entre le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent et le Prêteur, et non l’emprunteur. En relation avec l’achat de Participations, il est possible que le Compartiment et/ou les Fonds sous-jacents ne soient pas en droit de faire observer par l’emprunteur, les conditions du contrat du prêt en question, ni en droit de bénéficier d’une compensation de la part de l’emprunteur. Par conséquent, le Compartiment et/ou les Fonds sous-jacents ne pourront pas bénéficier directement d’une quelconque garantie sur laquelle le prêt dont ils ont acquis des Participations serait appuyé.
Généralement, les participations titrisées à des prêts créent une relation contractuelle entre un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent et le prêteur à uniquement, et non pas avec l’emprunteur. Un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent sera en droit de recevoir des paiements de principal, d’intérêts et de toute commission auquel il a droit, exclusivement de la part du Prêteur vendant la participation et uniquement après avoir reçu du Prêteur les paiements de l’emprunteur. En lien avec l’achat de Participations, un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent ne sera généralement pas en droit de faire appliquer, à l’emprunteur, les conditions du contrat du prêt en question, ni en droit de bénéficier d’une compensation de la part de l’emprunteur. Par conséquent, un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent ne pourra bénéficier directement d’aucune garantie sur laquelle le prêt dont il a acquis la participation serait appuyé. Il en résulte que le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent assumera le risque de crédit à la fois de l’emprunteur et du prêteur vendant la participation. En cas d’insolvabilité du prêteur vendant une participation, un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent peut être traité comme un créancier ordinaire du prêteur et pourrait ne bénéficier d’aucune compensation arrangée entre le prêteur et l’emprunteur.
Un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent pourrait avoir des difficultés à liquider ses prêts ou participations à des prêts titrisés ou non. La liquidité de tels instruments est limitée, et ils peuvent être uniquement vendus à un nombre limité d’investisseurs institutionnels. Ceci pourrait avoir un impact défavorable sur la valeur de tels titres et la capacité d’un Compartiment et/ou d’un Fonds sous-jacent à vendre des participations particulières lorsqu’il a besoin de liquidités ou en réponse à un événement économique spécifique, comme la détérioration de la solvabilité de l’emprunteur et rendre également plus difficile l’attribution d’une valeur à ces participations ou prêts afin d’effectuer l’évaluation du portefeuille et le calcul de la valeur liquidative d’un Compartiment et/ou d’un Fonds sous-jacent.
RISQUE LIÉ AUX TITRES GARANTIS PAR DES HYPOTHÈQUES : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent acquérir des titres garantis par des hypothèques, y compris des obligations garanties par une hypothèque (collateralised mortgage obligations, « CMO »), qui sont un type d’obligations garanties par un groupe sous-jacent d’hypothèques ou par des certificats hypothécaires amortissables partiellement avant échéance structurés de manière à ce que les paiements sur la garantie sous-jacente soient effectués au bénéfice de différentes séries ou catégories des obligations. De tels investissements peuvent inclure, sans restriction, une ou plusieurs des catégories de CMO suivantes :
Obligations à taux référencé (adjustable rate bonds ou ARMS) : Les taux d’intérêt de ces catégories de CMO peuvent augmenter ou diminuer plusieurs fois à la suite de l’émission de ces obligations, en fonction des conditions régissant leur émission.
Obligations à taux flottant (Floating Rate Bonds ou Floaters) : Les taux d’intérêt de ces catégories de CMO peuvent varier directement ou inversement (bien que de telles variations ne soient pas nécessairement proportionnelles et pourraient inclure un certain degré d’effet de levier) par rapport à un indice de taux d’intérêt. Le taux d’intérêt de ces obligations est habituellement restreint afin de limiter la mesure dans laquelle l’émetteur est tenu de sur garantir les CMO de la série de titres liés à des hypothèques, et ce, de façon à s’assurer que des sommes en numéraire suffisantes soient disponibles pour garantir le remboursement de l’ensemble des catégories de CMO d’une telle série.
Obligations d’amortissement planifié ou obligations d’amortissement sous-jacentes (Planned Amortisation Bonds or Underlying Amortisation Bonds) : Ces catégories de CMO reçoivent des paiements de principal sur la base d’un échéancier lorsque les remboursements anticipés de titres liés à des hypothèques sous-jacents sont effectués au cours d’une longue période (la
« Période de Protection »). Le principal est uniquement réduit de montants spécifiés à des moments spécifiés, ce qui apporte une meilleure prévisibilité de paiement des Obligations d’amortissement planifié et des Obligations d’amortissement sous-jacentes. Lorsque les paiements anticipés sur des titres liés à des hypothèques sous-jacents sont effectués à un rythme plus rapide ou moins rapide que celui pourvu par la Période de Protection, l’excédent ou l’insuffisance des apports de fonds généré est alors absorbé par les autres catégories de CMO de la catégorie d’obligations concernée, et ce, jusqu’à ce que le montant du principal de chacune des autres séries d’obligations ait été intégralement remboursé, entraînant un niveau de prévisibilité réduit pour les autres catégories. L’échéancier de remboursement du principal des Obligations d’amortissement planifié et des Obligations d’amortissement sous-jacentes pourra être fixé en fonction d’un indice de taux d’intérêt. Si l’indice progresse ou diminue, dans une portion plus ou moins grande, respectivement, des paiements de titres liés à des hypothèques sous-jacents seront utilisés pour amortir les Obligations d’amortissement planifié ou les Obligations d’amortissement sous-jacentes.
Les titres garantis par des hypothèques fournissent un capital aux particuliers ayant contracté un emprunt immobilier et comprennent les titres représentant les intérêts de groupes de prêts hypothécaires accordés par des établissements de crédit, tels que des établissements d’épargne et de prêts, des banques hypothécaires, des banques commerciales et d’autres banques. Ces groupes de prêts hypothécaires sont constitués avant d’être offerts à la vente auprès d’investisseurs (tels que les Fonds sous-jacents) par divers organismes gouvernementaux et par des organisations liées au secteur public ou du secteur privé, telles que les opérateurs boursiers. La valeur de marché des titres garantis par des hypothèques fluctuera en fonction de l’évolution des taux d’intérêt et des taux des prêts hypothécaires.
Les titres garantis par des hypothèques procurent des rentrées mensuelles composées des paiements du principal et des intérêts. Des paiements supplémentaires peuvent être effectués par le biais de remboursements exceptionnels du principal résultant de la vente du bien immobilier sous-jacent, de son refinancement ou de sa saisie, nette de commissions et des charges éventuellement encourues. Les paiements de principal anticipés de titres garantis par des hypothèques ont parfois tendance à augmenter en raison du refinancement des hypothèques au fur et à mesure que les taux d’intérêt diminuent. Les paiements anticipés peuvent être transférés à un détenteur inscrit avec les paiements mensuels du principal et des intérêts, et ont pour effet de réduire les paiements futurs. Certains titres garantis par des hypothèques (tels que les titres émis par GNMA) sont présentés comme des « titres de transfert modifiés » étant donné qu’ils donnent à leurs détenteurs le droit de recevoir tous les paiements des intérêts et du principal dus sur le groupe d’hypothèques, net de certaines commissions, et ce, que le débiteur hypothécaire effectue ou non le paiement.
En ce qui concerne les paiements anticipés, un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent pourrait encourir une moins-value (si le cours auquel le titre en question a été souscrit par le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent était supérieur à sa valeur au pair, qui représente le cours auquel le titre sera racheté au moment du remboursement) ou une plus-value (si le cours auquel le titre en question a été souscrit par le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent était inférieur à sa valeur au pair). Lorsqu’un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent souscrit des titres garantis par des hypothèques à un cours supérieur à sa valeur au pair, les saisies hypothécaires et les paiements anticipés effectués par les débiteurs hypothécaires (qui peuvent être effectués à tout moment sans aucune pénalité) peuvent entraîner une moins-value de l’investissement en principal du Compartiment et/ou du Fonds sous-jacent proportionnellement au surcoût payé par les débiteurs hypothécaires. Des paiements anticipés peuvent être effectués à une fréquence supérieure pendant une période de baisse des taux d’intérêt du secteur de l’immobilier car, entre autres, il devient possible pour les débiteurs hypothécaires de procéder au refinancement des sommes qui leur restent à rembourser à des taux inférieurs. Lorsque les taux d’intérêt du marché augmentent, les valeurs vénales des titres garantis par des hypothèques diminuent. Simultanément, néanmoins, le refinancement d’un emprunt hypothécaire repousse l’échéance effective de tels titres. Il en résulte que l’effet négatif de l’augmentation des taux d’intérêt sur la valeur vénale des titres garantis par des hypothèques est habituellement plus prononcé que sur d’autres types de titres à revenu fixe.
Les groupes d’hypothèques créés par des organismes privés offrent généralement un taux d’intérêt supérieur à celui offert par les groupes de titres du secteur public ou associés au secteur public car les groupes d’hypothèques créés par des organismes privés n’offrent aucune garantie directe ou indirecte de paiement. Néanmoins, le paiement ponctuel des intérêts et du principal des groupes d’hypothèques créés par des organismes privés peut être appuyé par différentes formes d’assurances privées et de garanties, y compris des assuran ces sur prêt, sur titre de propriété, groupe de titres et accidents. Rien ne permet de garantir que les assureurs privés seront en mesure de répondre à leurs obligations en vertu des polices d’assurance liées à de tels titres. Les rendements du Compartiment et/ou des Fonds sous-jacents pourraient être affectés par le réinvestissement des remboursements anticipés à des taux supérieurs ou inférieurs à ceux auxquels l’investissement initial a été effectué. Par ailleurs, et comme dans le cas des autres titres de créance, la valeur des titres garantis par des hypothèques, notamment les groupes d’hypothèques du secteur public ou associés au secteur public, fluctuera généralement en fonction de l’évolution des taux d’intérêt du marché.
Risques liés aux titres à coupon séparé : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent investir dans des STRIPS, l’acronyme anglais de « Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities » (Négociation séparée des intérêts et du principal de valeurs mobilières). Les STRIPS permettent aux investisseurs de détenir et négocier, en tant que valeurs distinctes, les éléments individuels d’intérêt et de principal de bons ou d’obligations à principal fixe ou de titres liés à l’inflation émis par le Trésor des États-Unis. Les STRIPS ne sont pas émis par le Trésor des États-Unis ; ils peuvent être achetés par le biais des institutions financières. Les STRIPS sont des titres à coupon zéro. Voici l’exemple d’un bon du Trésor des États-Unis à échéance résiduelle de 10 ans,
comprenant un unique paiement en principal et 20 paiements d’intérêts, un tous les six mois, étalés sur une période de 10 ans. Lorsque ce bon est converti sous forme de STRIPS, chacun des 20 paiements d’intérêts et le paiement du principal deviennent un titre séparé.
Les titres à coupon séparé sont créés en divisant les obligations entre le principal et les intérêts (communément appelés CP et CI) et en vendant chacun de ces composants séparément. Les titres à coupon séparé sont plus sensibles que les autres titres à revenu fixe à l’évolution des taux d’intérêt des marchés. La valeur de certains titres à coupon séparé évolue en parallèle aux taux d’intérêt, ce qui amplifie encore davantage leur volatilité. Voici quelques exemples de titres à coupon séparé.
Obligations en principal uniquement : Cette catégorie de CMO à coupon séparé est habilitée à percevoir tous les paiements de principal des titres sous-jacents liés à des hypothèques. Les Obligations en principal uniquement sont offertes à prix fortement réduit. Le rendement d’une Obligation en principal uniquement augmente en fonction du rythme auquel les paiements anticipés sont reçus à parité. Le rendement d’une Obligation en principal uniquement diminue lorsque le rythme des paiements anticipés est plus lent que prévu.
Obligations en intérêts uniquement : Cette catégorie de CMO est habilitée à percevoir uniquement les paiements d’intérêts des regroupements des titres liés à des hypothèques sous-jacents. Les Obligations en intérêts uniquement sont uniquement dotées d’un montant de principal notionnel et ne sont pas sont habilitées à percevoir des paiements de principal. Les Obligations en intérêts uniquement sont offertes à un prix substantiellement supérieur, ce pour quoi le rendement des Obligations en intérêts uniquement augmente au fur et à mesure que le rythme des paiements anticipés diminue, car le montant notionnel à partir duquel les intérêts augmentent reste plus élevé pendant une période de temps plus importante.
Le taux de rendement à échéance sur des titres garantis par des hypothèques à coupon séparé de catégories intérêts uniquement ou principal uniquement est extrêmement sensible, non seulement à l’évolution des taux d’intérêt en vigueur mais également à la fréquence des paiements du principal (y compris le taux des paiements anticipés) sur les actifs sous-jacents. En d’autres termes, lorsque les paiements anticipés sont effectués à un rythme plus rapide, ceux-ci peuvent avoir un effet négatif quantifiable sur les taux de rendement à échéance des titres détenus par le Compartiment et/ou les Fonds sous-jacents lorsque ces derniers investissent dans des Obligations en intérêts uniquement. Si les actifs sous-jacents à l’Obligation en intérêts uniquement sont l’objet de remboursements de principal anticipés supérieurs à ce qui est prévu, le Compartiment et/ou les Fonds sous-jacents pourraient ne pas être en mesure de récupérer intégralement les sommes initialement investies dans de tels titres. Inversement, la valeur des Obligations en principal uniquement tend à augmenter lorsque les paiements anticipés sont supérieurs aux sommes anticipées et si les paiements anticipés sont moins fréquents que ce qui est prévu. Le marché secondaire des titres garantis par des hypothèques à coupon séparé pourrait être plus volatil et moins liquide que ceux des autres titres garantis par des hypothèques, ce qui pourrait avoir pour effet de potentiellement limiter la capacité du Compartiment et/ou des Fonds sous-jacents à souscrire ou vendre ces titres à un moment particulier.
Risques liés aux paiements anticipés et aux réinvestissements : Les émetteurs de titres à revenu fixe (en particulier ceux émis à des taux d’intérêt élevés) peuvent rembourser le principal avant l’échéance des titres. Les paiements anticipés peuvent entraîner des pertes sur les titres souscrits moyennant une prime. Des remboursements non prévus pour des titres à revenu fixe émis à parité peuvent entraîner une perte égale à toute prime non amortie. Le remboursement du principal avant l’échéance d’un Compartiment génère un risque de marché et une incertitude quant à la possibilité d’accéder à des titres à revenu fixe offrant un taux de rendement à l’échéance similaire, avec pour conséquence des revenus d’intérêt et des rendements inférieurs pour le Compartiment.
En outre, au fur et à mesure que les titres à revenu fixe détenus par un Compartiment, en particulier les titres à revenu fixe à courte échéance, arrivent à échéance, le Compartiment pourrait ne pas être en mesure de réinvestir les produits dans d’autres titres à revenu fixe offrant un taux de rendement à l’échéance similaire, avec pour conséquence des revenus d’intérêt et des rendements inférieurs pour le Compartiment.
RISQUES LIÉS AUX TITRES GARANTIS PAR DES ACTIFS : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent investir dans des titres garantis par des actifs, qui sont des titres représentant directement ou indirectement une participation à des actifs, ou des titres garantis par des actifs et payables à partir d’actifs, tels que des prêts automobiles, des prêts pour différents types de biens réels et personnels et des créances de contrats de cartes de crédit. De tels actifs sont garantis par le biais de fiducies ou d’entreprises spécialement établies à cet effet. Un groupement d’actifs représentant souvent les obligations d’un certain nombre de parties différentes a pour objet de garantir les titres garantis par des actifs.
Le principal des titres garantis par des actifs peut être remboursé de manière anticipée à tout moment. Il en résulte que si de tels titres ont été souscrits à un surcoût, une fréquence de remboursements anticipés supérieure à celle prévue réduira le taux de remboursement à échéance, tandis qu’un remboursement anticipé effectué à une fréquence inférieure à celle prévue aura l’effet opposé. Inversement, si de tels titres sont souscrits à un cours inférieur à leur valeur au pair, les remboursements anticipés effectués à une fréquence supérieure à celle prévue augmenteront le taux de rendement à échéance et les remboursements anticipés effectués à une fréquence inférieure à celle prévue le diminueront. Les remboursements accélérés réduisent également la garantie du maintien du taux car un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent doit réinvestir les actifs aux taux courants. Les remboursements accélérés de titres souscrits à un surcoût
imposent également un risque de perte de principal car il est possible que le surcoût n’ait pas été entièrement amorti au moment où le principal a été intégralement remboursé.
RISQUES LIÉS À DES TRANSACTIONS « ROLL-FORWARD » : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacent peuvent effectuer des transactions de type « roll-forward » en rapport à des titres garantis par des hypothèques émises par GNMA, FNMA et FHLMC. Dans ce type de transaction, un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent vend un titre hypothécaire à une institution financière, telle qu’une banque ou un négociateur courtier, et convient simultanément de racheter un titre similaire auprès de cette institution à une date ultérieure à un prix convenu d’avance. Les titres hypothécaires rachetés rapporteront le même taux d’intérêt que s’ils étaient vendus, mais, en règle générale, ils seront garantis par différents groupes d’hypothèques dont l’historique de remboursement est différent de celui des titres vendus. Pendant la période entre la vente et le rachat, le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent ne sera pas en droit de percevoir des paiements d’intérêt et de principal sur les titres vendus. Le produit de la vente sera investi dans des instruments à court terme, particulièrement des contrats de mise en pension, et le revenu de ces instruments, ainsi que toute commission supplémentaire perçue sur la vente, génèrera, pour le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent concerné, un revenu supérieur au rendement des titres vendus. Les transactions « roll-forward » comportent le risque que la valeur de marché des titres vendus par un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent baisse et devienne inférieure au prix de rachat de ces titres. Un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent ne peut pas effectuer de transactions de ce type en rapport à des titres qu’il ne détient pas.
Un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent peut effectuer des transactions « roll-forward » uniquement conformément aux pratiques normales des marchés et à condition que la contrepartie obtenue en vertu de la transaction soit sous forme de numéraire. Un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent peut uniquement effectuer une transaction « roll-forward » avec des contreparties notées A-2 ou P-2 ou mieux par S&P ou Moody’s, ou ayant reçu une note équivalente de la part de toute autre NRSRO. Avant le règlement d’une telle transaction, le prix de rachat du titre sous-jacent doit, en toutes circonstances, être confié au Dépositaire et/ou au dépositaire du Fonds sous-jacent concerné.
RISQUE LIÉ AUX TITRES QUI NE SONT PAS NÉGOCIÉS PUBLIQUEMENT ET TITRES SOUMIS À LA RÈGLE 144A :
Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent acquérir des titres soumis à la Règle 144A, lesquels sont des titres qui ne sont pas enregistrés conformément aux dispositions de la Loi de 1933 mais qui peuvent être vendus à certains investisseurs institutionnels conformément aux dispositions de la Règle 144A applicable en vertu de la Loi de 1933. Les titres qui ne sont pas négociés publiquement et les titres soumis à la Règle 144A peuvent comporter un risque élevé sur le plan commercial et financier, et entraîner des pertes substantielles. Ces titres pourraient être moins liquides que les titres négociés sur un marché de valeurs ouvert au public, et un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent pourrait devoir attendre plus longtemps que dans le cas de titres négociés sur un marché de valeurs ouvert au public avant que ses positions ne soient liquidées. Bien que ces titres puissent être revendus par le biais de transactions négociées en privé, les prix de ces ventes pourraient être inférieurs à ceux initialement payés par un Compartiment et/ou un Fonds sous- jacent. En outre, les sociétés dont les titres ne sont pas négociés sur un marché de valeurs ouvert au public pourraient ne pas être soumises aux obligations de communication d’informations et de protection des investisseurs applicables aux titres négociés sur un marché de valeurs ouvert au public. Les investissements d’un Compartiment et/ou d’un Fonds sous-jacent en titres illiquides sont exposés au risque que la valeur liquidative soit négativement affectée si le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent souhaite vendre l’un ou l’autre de ses titres lorsqu’aucun acheteur n’est pas immédiatement disponible à un prix jugé représentatif de leur valeur.

#### TITRES VENDUS AVANT LEUR ÉMISSION, À TRANSMISSION DIFFÉRÉE ET À ENGAGEMENT À TERME : Certains
Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent acheter des titres dont l’achat est subordonné à l’émission (titres vendus avant leur émission) et peuvent acheter ou vendre des titres sur la base d’un « engagement à terme ». Leur prix, qui est généralement exprimé en termes de rendement, est fixe à la date de l’engagement, mais la transmission et le paiement des titres sont effectués ultérieurement. Les titres vendus avant leur l’émission ou sur la base d’un engagement à terme peuvent l’être avant la date de règlement, mais un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent effectuera généralement de telles transactions uniquement avec l’intention de recevoir ou de transmettre effectivement les titres ou pour éviter d’être exposé au risque de change, selon le cas. Les titres ne dégagent aucun revenu lorsqu’ils ont été achetés conformément à un engagement à terme ou lorsque leur achat est subordonné à leur émission avant la transmission des titres. En raison des fluctuations de la valeur des titres achetés ou vendus sur une base « avant émission » ou sur la base d’une transmission différée, les rendements obtenus sur de tels titres pourraient être supérieurs ou inférieurs aux rendements disponibles sur le marché aux dates auxquelles les titres sont effectivement transmis à leurs acquéreurs. Si un Compartiment et/ou un Fonds sous- jacent dispose du droit d’acquérir un titre « avant émission » avant son acquisition ou dispose du droit de transmettre ou de recevoir des titres en contrepartie d’un engagement à terme, le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent pourrait encourir une plus-value ou une moins-value. Il existe un risque que les titres ne puissent pas être transmis et que le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent puisse enregistrer une moins-value.
Lorsqu’il détient des actions ou parts de Fonds sous-jacents, un Compartiment investit indirectement, à différents niveaux, en titres de capital et investissements liés. Le résumé suivant rappelle les principaux types de titres rattachés à des actions et investissements de même nature dans lesquels les Compartiments et/ou les Fonds sous-jacents concernés peuvent investir et les techniques qu’ils peuvent utiliser pour atteindre leurs objectifs d’investissement. Il n’a pas pour objet de fournir une liste exhaustive mais uniquement de répertorier les principaux types de titres rattachés à des actions qui peuvent être acquis par un Compartiment et/ou des Fonds sous-jacents et leurs risques associés.
RISQUE ACTIONS : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent investir en titres de capital tels que des actions. Les investissements en actions offrent un potentiel d’appréciation substantielle du capital. Cependant, de tels investissements impliquent également des risques, et notamment des risques d’émetteur, de secteur et de marché de capitaux, ainsi que des risques d’activité économique générale. Bien que le gestionnaire de portefeuille du Compartiment et/ou du Fonds sous-jacent concerné cherche à limiter ces risques à l’aide de diverses techniques décrites dans le présent Prospectus, divers types d’événements de nature adverse ou perçus comme étant de nature adverse dans l’un ou plusieurs de ces domaines, pourraient entraîner une baisse substantielle de la valeur des actions détenues par un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent.
RISQUE DU MARCHÉ CHINOIS : Certains Compartiments peuvent investir dans des titres ou instruments exposés au marché chinois. Ils peuvent investir directement dans des Actions B chinoises ou des Actions A chinoises admissibles par le biais du système Shanghai- Hong Kong Stock Connect ou Shenzhen-Hong Kong Stock Connect (voir ci-après).
L’investissement sur les marchés financiers chinois est soumis aux risques des marchés émergents et aux risques spécifiques à la Chine, y compris le risque de changement important dans la situation politique, sociale ou économique chinoise, qui pourrait avoir un impact négatif sur la croissance du capital ou la performance de ces investissements. Le cadre juridique et réglementaire chinois des marchés de capitaux et des sociétés par actions est moins développé que celui des Pays développés.
En outre, les risques spécifiques associés aux investissements dans des titres chinois comprennent (a) le faible niveau de liquidité des marchés des Actions A et B chinoises, marchés d’envergure relativement faible par rapport à d’autres du point de vue de la capitalisation boursière totale comme du nombre d’Actions A et B proposées, un fait qui peut occasionner une volatilité extrême des cours, (b) des différences entre les normes comptables chinoises visant les émetteurs chinois et les normes comptables internationales, (c) la fiscalité chinoise, y compris la retenue à la source et les autres prélèvements, susceptible de changer de temps à autre (avec parfois des effets rétroactifs), ainsi que l’existence d’incitations fiscales pouvant influer sur les résultats financiers des émetteurs chinois comme sur les investissements des Compartiments dans ces émetteurs et (d) un contrôle exercé par les autorités chinoises sur les changes et les fluctuations des taux de change, qui peuvent avoir une incidence sur les activités et les résultats financiers des entreprises chinoises dans lesquelles les Compartiments investissent.
Le programme Shanghai-Hong Kong Stock Connect est un système d’interconnexion mis en place à des fins de négociation et de compensation de titres par la Bourse de Hong Kong (« SEHK »), la Bourse de Shanghai (« SSE »), la China Securities Depositary and Clearing Corporation Limited (« ChinaClear ») et la Hong Kong Securities Clearing Company Limited (« HKSCC »). Le ShenzhenHK Stock Connect est un programme d’interconnexion élaboré à des fins de négociation et de compensation de titres par la SEHK, la Bourse de Shenzhen (« SZSE »), ChinaClear et la HKSCC. Le Shanghai-Hong Kong Stock Connect et le Shenzhen-HK Stock Connect (les « Stock Connects ») visent à lier les bourses de Chine continentale et de Hong Kong.
Le Shanghai-Hong Kong Stock Connect se compose d’un canal réservé aux flux sud-nord (« Northbound Trading Link ») et d’un canal réservé aux flux nord-sud (« Southbound Trading Link »). Le Northbound Trading Link permet aux investisseurs de Hong Kong et du reste du monde (y compris les Compartiments concernés), par le biais de courtiers de Hong Kong et d’une société de services de négociation de titres mise en place par la SEHK, de négocier des Actions A chinoises cotées à la SSE (« titres SSE ») en dirigeant les ordres à la SSE. Le Southbound Trading Link permet aux investisseurs de Chine continentale de négocier certaines actions cotées à la SEHK. Les deux canaux font l’objet de quotas de négociation quotidiens distincts qui limitent le volume d’achats nets transfrontaliers effectués chaque jour par le biais du Shanghai-Hong Kong Stock Connect.
Le Shenzhen-Hong Kong Stock Connect se compose d’un canal réservé aux flux sud-nord (« Northbound Shenzhen Trading Link ») et d’un canal réservé aux flux nord-sud (« Southbound Hong Kong Trading Link »). Le Northbound Shenzhen Trading Link permet aux investisseurs de Hong Kong et du reste du monde (y compris les Compartiments concernés), par le biais de courtiers de Hong Kong et d’une société de services de négociation de titres mise en place par la SEHK, de négocier des Actions A chinoises cotées à la SZSE (« titres SZSE ») en dirigeant les ordres à la SZSE. Le Southbound Hong Kong Trading Link du programme Shenzhen-Hong Kong Stock Connect permet aux investisseurs de Chine continentale de négocier certaines actions cotées à la SEHK. Les deux canaux de négociation font l’objet de quotas de négociation quotidiens distincts qui limitent le volume d’achats nets transfrontaliers effectués chaque jour par le biais du Shenzhen-Hong Kong Stock Connect.
HKSCC et ChinaClear sont responsables de la compensation, du règlement et de la mise à disposition de services de mandataire et autres services associés des opérations exécutées par leurs acteurs de marché et investisseurs respectifs. Les titres SSE et les titres SZSE négociés par les Stock Connects sont émis sous forme non textuelle.
Bien que HKSCC ne revendique pas d’intérêts patrimoniaux dans les titres SSE et les titres SZSE détenus sur son compte de titres omnibus, ChinaClear en tant que registre de parts pour les sociétés cotées à la SSE et à la SZSE continue de considérer HKSCC comme un actionnaire lorsqu’elle gère des opérations de société à l’égard de ces titres. Tout manquement ou retard par HKSCC dans l’exécution de ses fonctions peut entraîner l’échec du règlement de ces titres et/ou des fonds y étant associés, ou leur perte.
En vertu des Stock Connects, les Compartiments concernés sont soumis aux droits et prélèvements imposés par la SSE, la SZSE, ChinaClear, HKSCC ou l’autorité compétente de Chine continentale lorsqu’ils négocient ou règlent des titres SSE et titres SZSE.
Les risques supplémentaires suivants s’appliquent à l’investissement par le biais des Stock Connects :
- Quotas. Les Stock Connects font l’objet des quotas décrits ci-dessus. Tout particulièrement, les Stock Connects sont soumis à un quota journalier non lié aux Compartiments concernés et qui repose sur le principe du premier arrivé, premier servi. Lorsque le solde restant du quota journalier des flux sud-nord arrive à zéro ou est dépassé, les nouveaux ordres d’achat sont rejetés (même si les investisseurs sont autorisés à vendre leurs titres transfrontaliers indépendamment du solde de quotas). Par conséquent, les limitations de quotas peuvent restreindre la capacité du Compartiment concerné à investir dans des titres SSE et titres SZSE par le biais des Stock Connects en temps voulu.
- Risque fiscal. Le ministère des Finances (« MOF »), l’administration fiscale (« SAT ») et la China Securities Regulatory Commission (« CSRC ») ont émis la Circulaire Caishui [2014] nº 81 (« Circulaire 81 ») et la Circulaire Caishui [2016] nº 127 (« Circulaire 127 ») le 14 novembre 2014 et le 1er décembre 2016, respectivement. Ces documents établissaient que les plus- values tirées par les investisseurs de Hong Kong (y compris les Compartiments) d’Actions A chinoises se négociant par le biais des Stock Connects faisaient l’objet d’une exonération provisoire de l’impôt sur les sociétés en vigueur en RPC (« CIT ») à compter du 17 novembre 2014 et du 5 décembre 2016, respectivement. La durée de l’exonération n’a pas été précisée, et cette exonération est susceptible d’être supprimée sans préavis, voire de manière rétroactive. En cas de suppression de l’exonération provisoire, les Compartiments concernés seraient assujettis au CIT de la RPC (il s’agit généralement d’une retenue à la source de 10 %) pour ce qui est des plus-values réalisées sur la négociation d’Actions A chinoises par le biais des Stock Connects, à moins de bénéficier de réductions ou d’exonérations en vertu d’une convention fiscale. Les investisseurs étrangers (y compris les Compartiments) achetant des Actions A chinoises font l’objet d’une imposition à la source de 10 % sur tous les dividendes ou distributions provenant des sociétés concernées. C’est la société de la RPC distribuant le dividende qui retient cet impôt à la source. Rien ne permet de penser que cette politique d’imposition à la source ne changera pas à l’avenir. Le MOF et la SAT ont publié le 24 mars 2016 la Circulaire Caishui [2016] nº 36 (« Circulaire 36 »), qui établit que les plus-values tirées par les investisseurs étrangers (y compris les Compartiments) de la négociation d’Actions A chinoises par le biais du ShanghaiHong Kong Stock Connect sont exonérées de taxe sur la valeur ajoutée (« TVA »). Les plus-values tirées par les investisseurs étrangers (y compris les Compartiments) de la négociation d’Actions A chinoises par le biais du ShanghaiHong Kong Stock Connect sont également exonérées de TVA en vertu de la Circulaire 127. Rien ne permet de penser que cette politique fiscale relative à la TVA ne changera pas à l’avenir. Les autorités fiscales de la RPC peuvent mettre en œuvre d’autres règles fiscales avec effet rétroactif qui sont susceptibles de nuire aux Compartiments concernés. Ce qui précède ne constitue pas un conseil en matière fiscale et les investisseurs sont invités à consulter leurs conseillers fiscaux indépendants en ce qui concerne toute conséquence fiscale éventuelle relative à leurs investissements dans les Compartiments concernés.
- Propriété légale/propriété effective. Les titres SSE et titres SZSE acquis par les Compartiments concernés par le biais des Stock Connects sont enregistrés dans un compte de mandataire ouvert par la HKSCC auprès de ChinaClear. La législation de la RPC ne définit pas clairement la nature précise des Compartiments concernés en tant que propriétaires effectifs par le biais du mandataire HKSCC, tout comme les droits qui y sont rattachés. Il en va de même de la nature exacte des droits et intérêts des Compartiments concernés, comme des modes d’exécution. Les investisseurs doivent savoir qu’en qualité de mandataire, la HKSCC ne garantit pas la propriété des titres SSE et SZSE en sa possession acquis par le biais des Stock Connects, et qu’elle n’est pas tenue d’engager une action en justice pour faire reconnaître quelques droits que ce soit au bénéfice des Compartiments concernés, ni en RPC, ni ailleurs. Les Compartiments concernés pourraient subir des pertes en cas d’insolvabilité de la HKSCC.
- Participation à des opérations sur titres et aux assemblées générales des actionnaires. La HKSCC tiendra les participants du Système central de compensation et de règlement établi et opéré par HKSCC (« CCASS ») informés des opérations visant des titres SSE et/ou SZSE. Les investisseurs de Hong Kong et investisseurs étrangers (y compris les Compartiments concernés) devront se conformer à la disposition et à l’échéance spécifiées par leurs courtiers ou leurs dépositaires/dépositaires par délégation respectifs qui sont des parties prenantes du CCASS. Le temps qui leur sera imparti pour intervenir sur certains types d’opérations visant des titres SSE ou titres SZSE (selon le cas) peut être d’un jour ouvrable seulement. En conséquence, les Compartiments concernés pourraient ne pas être en mesure de prendre part en temps utile à certaines opérations sur titres. Les investisseurs de Hong Kong et investisseurs étrangers (y compris les Compartiments concernés) détiendront des titres SSE et/ou titres SZSE négociés par le biais des Stock Connects par leurs courtiers ou dépositaires/dépositaires par délégation. À l’heure actuelle en Chine continentale, il n’est pas possible de faire appel à des mandataires multiples. Les Compartiments concernés pourraient donc ne pas être en mesure de se faire représenter aux assemblées générales des actionnaires des sociétés émettant des titres SSE et/ou des titres SZSE.
- Risque de compensation et de règlement. En cas de défaillance de ChinaClear, la responsabilité de la HKSCC concernant les flux sud-nord en vertu de ses contrats avec les parties prenantes à la compensation se limiterait à aider ces dernières à poursuivre ChinaClear, et les Compartiments concernés pourraient subir un retard dans le recouvrement, voire ne pas recouvrir leurs pertes de ChinaClear.
- Risque de suspension. La SEHK, la SSE et la SZSE sont susceptibles de suspendre la négociation de titres SSE et SZSE achetés par le biais des Stock Connects si cela s’avère nécessaire pour assurer ordre et équité sur le marché, ainsi qu’une gestion prudente des risques. La suspension des flux sud-nord des Stock Connects couperait les Compartiments concernés du marché de la Chine continentale.
- Différences au niveau des jours de négociation. Les Stock Connects ne fonctionnent que les jours d’ouverture des marchés de Chine continentale et de Hong Kong, et quand les banques des deux marchés sont ouvertes les jours de règlement correspondants. Il peut donc arriver que lors d’un jour de négociation normal pour la SSE ou la SZSE, les Compartiments concernés ne puissent négocier des titres SSE ou SZSE par le biais des Stock Connects. Dans un tel cas, les Compartiments concernés peuvent être exposés à un risque de fluctuation des cours des titres SSE et SZSE.
- Restrictions sur la vente imposées par le contrôle en amont. Quand un investisseur prétend vendre des actions, la réglementation de la RPC exige que son compte comprenne un nombre suffisant d’actions. Dans le cas contraire, la SSE ou la SZSE rejette son ordre de vente. La SEHK assure le contrôle en amont des ordres de vente de titres SSE et SZSE de ses membres de manière à éviter toute survente. Si un Compartiment veut vendre des titres SSE et SZSE qui ne sont pas enregistrés dans le Compte Distinct Spécial ouvert auprès du système central de compensation et de règlement (« CCASS ») mis en place et exploité par la HKSCC, il doit faire confirmer la disponibilité de ces titres par son ou ses courtiers avant l’ouverture du marché le jour de la vente (« jour de négociation »). Dans le cas contraire, il ne sera pas en mesure de vendre ces actions lors de ce jour de négociation.
- Risque opérationnel. Les réglementations relatives aux valeurs mobilières et les systèmes juridiques de la Chine continentale et de Hong Kong diffèrent notablement, et les acteurs de marché pourront être confrontés en permanence à des difficultés liées à ces différences. Rien ne permet de garantir que les systèmes de la SEHK et les acteurs de marché fonctionneront correctement sur les deux marchés ni qu’ils feront toujours l’objet des adaptations nécessaires du fait de l’évolution de ces derniers. Si les systèmes concernés ne fonctionnent pas correctement, cela pourrait nuire aux opérations de négociation menées sur les deux marchés par le biais des Stock Connects.
- Risque réglementaire. La réglementation en vigueur concernant les Stock Connects n’a pas fait ses preuves, et on ignore comment elle sera appliquée. L’investissement par le biais des Stock Connects est caractérisé par des restrictions supplémentaires par rapport aux opérations en bourse menées sans intermédiaire, ce qui peut se traduire par des fluctuations plus importantes ou plus fréquentes de la valeur des investissements, lesquels peuvent de surcroît s’avérer plus difficiles à liquider. La réglementation en vigueur est susceptible de changer, et rien ne garantit la pérennité des Stock Connects.
- Rappel de titres éligibles. Si un titre est rappelé parmi la gamme des titres éligibles pour la négociation par le biais des Stock Connects, le titre peut uniquement être vendu et ne peut être acheté. Cela peut affecter le portefeuille ou les stratégies d’investissement des Compartiments concernés.
- Absence de protection de la part du Fonds d’indemnisation des investisseurs. L’investissement en titres SSE et SZSE par le biais des Stock Connects se fait par l’intermédiaire de courtiers. Il court donc le risque que ces courtiers manquent à leurs obligations. Les investissements effectués par les Compartiments concernés par le biais des Stock Connects ne bénéficient pas de la protection de l’Investor Compensation Fund (Fonds d’indemnisation des investisseurs) de Hong Kong.

Conformément aux exigences relatives aux OPCVM, le Dépositaire veille à la préservation des actifs du Compartiment en RPC par le biais de son réseau de dépositaires mondial. Dans le cadre de cette garde, le Dépositaire doit conserver en permanence la maîtrise des titres chinois.
TITRES RATTACHÉS À DES ACTIONS ET BONS STRUCTURÉS : Les titres rattachés à des actions peuvent comprendre des bons de souscription d’actions du même émetteur ou d’un émetteur différent, des titres à revenu fixe de sociétés dotés de droits de conversion ou d’échange autorisant le porteur à convertir ou à échanger de tels titres à un prix déclaré dans les limites d’une période de temps donnée contre un nombre d’actions ordinaires spécifique, des bons ou des certificats dont la valeur est liée aux performances d’un titre de capital d’un émetteur autre que l’émetteur de la participation, des participations basées sur des revenus, des ventes ou des bénéfices d’un émetteur (c’est-à-dire des titres à revenu fixe dont l’intérêt augmente en raison de certains événements, tels qu’une hausse du prix du pétrole) et des actions ordinaires offertes en tant que parts accompagnant des titres à revenu fixe de sociétés.
Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent investir dans des bons structurés, qui sont des titres de créance négociés de gré à gré et pour lesquels le taux d’intérêt et/ou le principal sont indexés sur le rendement d’un instrument financier (par exemple, les taux d’intérêt à court terme au Japon). Occasionnellement, les deux sont inversement associés (par exemple, lorsque l’index augmente, le taux du coupon diminue). Les obligations à taux flottant inversé sont un exemple de ce type de relation inversée. Lorsque le principal est indexé, un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent sera exposé au risque de perte de la totalité ou d’une partie du principal.
ACTIONS PRIVILÉGIÉES : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent acquérir des actions privilégiées. Les actions privilégiées peuvent donner droit à des dividendes à un taux précis et confèrent généralement à leur détenteur une situation préférentielle par rapport aux actions ordinaires lors du versement d’un dividende au cours d’une boni liquidation, mais ne sont remboursés qu’après désintéressement des titulaires de titres de créance. À l’opposé des intérêts attachés aux titres de créance, le versement des dividendes d’actions privilégiées est généralement laissé à la discrétion du conseil d’administration de l’émetteur. Le cours du marché des actions privilégiées varie en fonction des taux d’intérêt et subit davantage d’effets liés à la solvabilité portés sur les émetteurs que le cours des titres de créance.

#### RISQUES LIÉS AUX TITRES RATTACHÉS À DES ACTIONS ET AUX BONS DE SOUSCRIPTION : Certains
Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent investir en titres rattachés à des actions. Les titres rattachés à des actions sont généralement soumis aux mêmes risques que les titres de capital ou les paniers de titres de capital auxquels ils sont liés. À l’échéance des titres rattachés à des actions, le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent perçoit généralement un rendement sur le principal basé sur l’appréciation du capital des titres sous-jacents. Si le titre sous-jacent perd de la valeur, le titre rattaché à des actions peut perdre de sa valeur à l’échéance. Le prix de transaction d’un titre rattaché à des actions dépend également de la valeur des titres sous-jacents. Les titres rattachés à des actions impliquent d’autres risques liés à l’achat et la vente des valeurs, y compris en cas de fluctuation des taux de change et de baisse de la qualité de crédit de l’émetteur du titre. Les titres rattachés à des actions peuvent être garantis par une sûreté. En cas de défaillance d’un émetteur, le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent aura recours à la sûreté sous-jacente pour compenser sa perte. Les notations des émetteurs de titres rattachés à des actions se réfèrent uniquement à la solvabilité de l’émetteur et à la garantie liée. Elles ne donnent aucune indication quant aux risques potentiels des titres sous-jacents.
Les bons de souscription, qui confèrent un droit d’achat de titres, peuvent offrir un meilleur potentiel de résultat qu’un investissement équivalent dans un titre sous-jacent. Les cours des bons de souscription n’évoluent pas forcément de concert avec les prix des titres sous-jacents et peuvent faire preuve de volatilité. Ils ne sont pas assortis de droits de vote, ne donnent pas lieu au versement de dividendes et ne donnent aucun droit aux actifs de l’émetteur autre que celui de l’option d’achat. Le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent perdra la totalité du prix d’achat de tout bon de souscription qui ne serait pas exercé à sa date d’échéance.

#### RISQUE LIÉ AUX ACTIONS DE MICROENTREPRISES ET DE PETITES ET MOYENNES ENTREPRISES : Certains
Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent investir en actions de microentreprises et de petites et moyennes entreprises. Investir dans de tels titres implique un certain nombre de risques particuliers. Entre autres choses, les cours des titres de microentreprises et de petites et moyennes entreprises sont généralement plus volatils et leurs marchés moins liquides que ceux des titres d’entreprises plus importantes ; les titres d’entreprises de taille plus modeste sont généralement moins liquides, et ces entreprises sont davantage susceptibles d’être défavorablement affectées par une situation économique difficile ou un marché boursier en baisse. Les cours des titres de microentreprises sont encore plus volatils et leurs marchés encore moins liquides que ceux des petites et grandes entreprises. Les titres de sociétés dont la capitalisation boursière est modeste sont généralement considérés comme présentant un meilleur potentiel d’appréciation mais également des risques plus importants que ceux habituellement associés aux titres d’entreprises plus établies. Les cours des titres de sociétés de tailles plus modestes sont davantage susceptibles d’être soumis à des fluctuations plus brutales que ceux des entreprises plus importantes et plus établies. Les sociétés de tailles plus modestes sont davantage susceptibles de proposer des gammes de produits, d’opérer sur des marchés et de disposer de ressources financières plus modestes que les plus grandes entreprises, et sont parfois amenées à ne pouvoir compter que sur une équipe de direction limitée. En plus de manifester des signes de volatilité plus importants, les actions d’entreprises de tailles plus modestes peuvent, dans une certaine mesure, fluctuer indépendamment des actions d’entreprises plus importantes (en d’autres termes, les cours des actions de petites entreprises et de microentreprises pourraient baisser lorsque les cours des actions d’entreprises plus importantes augmentent ou vice-versa).
RISQUE LIÉ AUX SOCIÉTÉS DE PLACEMENT IMMOBILIER (REIT) : Certains Fonds sous-jacents peuvent investir en sociétés de placement immobilier (« REIT »). Les investissements dans des REIT et d’autres émetteurs qui investissent, concluent des opérations ou s’engagent de toute autre manière dans des transactions dans l’immobilier ou possèdent ou ont des intérêts dans des biens immobiliers exposent un Fonds sous-jacent à des risques similaires à l’investissement direct dans l’immobilier. Les prix de l’immobilier, par exemple, pourraient varier en fonction de l’évolution des conditions économiques générales et locales, pendant les périodes de construction excessive et de concurrence accrue, et en raison de l’augmentation des impôts fonciers et des coûts d’exploitation, de pertes accidentelles ou d’expropriation, de limitations réglementaires des loyers, de l’évolution des prix par quartier, de l’attrait que présentent les biens immobiliers vis-à-vis des locataires et des hausses des taux d’intérêt. La valeur des biens sous-jacents des Sociétés de placement immobilier peut fluctuer, et la valeur des Sociétés de placement immobilier pourrait également être affectée en cas de rupture de paiement de la part d’emprunteurs ou de locataires.
En outre, les Sociétés de placement immobilier demandent de posséder des compétences spécialisées en matière de gestion. Certaines Sociétés de placement immobilier sont limitées en termes de diversification et pourraient être sujettes à des risques inhérents au financement d’un nombre limité de biens. Les Sociétés de placement immobilier dépendent généralement de leur capacité à générer des flux de trésorerie pour effectuer des distributions aux actionnaires ou aux porteurs d’unités, et elles sont exposées au risque de rupture de paiement de la part d’emprunteurs et au risque d’autoliquidation. De plus, la performance d’une Société de placement immobilier peut être négativement affectée si elle ne parvient pas à bénéficier de la transparence fiscale intégrale de ses résultats dans le cadre du
Code des impôts des États-Unis, ou si elle ne parvient pas à conserver son droit à ne pas s’enregistrer comme faisant appel public à l’épargne (Loi américaine sur les sociétés d’investissement de 1940).
RISQUES LIÉS AUX FIDUCIES DE REDEVANCES : Certains Fonds sous-jacents peuvent investir en fiducies de redevances. Les fiducies de redevances sont des véhicules d’investissement qui détiennent généralement des droits ou intérêts dans un bien de production de pétrole ou de gaz naturel et dépendent généralement d’une société extérieure pour extraire le pétrole ou le gaz. Les fiducies de redevances n’ont généralement pas d’activités matérielles, pas de direction, ni de salariés. En règle générale, les fiducies de redevances paient aux porteurs de parts la majorité des flux de trésorerie reçus de la production et de la vente de réserves sous-jacentes de pétrole ou de gaz naturel. Le montant des distributions payées sur les parts de fiducies de redevances variera selon les niveaux de production, les prix des matières premières et certains frais. Les fiducies de redevances sont exposées à de nombreux risques similaires à ceux des sociétés des secteurs de l’énergie et des ressources naturelles, tels que le risque lié au prix des matières premières, le risque lié à l’offre et la demande et le risque d’épuisement et d’exploration. À certains égards, les fiducies de redevances sont similaires à certaines MLP (Master Limited Partnerships) et comportent des risques semblables à ceux de ces dernières.
RISQUE LIÉ AUX TITRES CONVERTIBLES : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent acquérir des titres convertibles. Les titres convertibles sont des obligations garanties (bonds), des obligations non garanties (débentures), des effets, des actions privilégiées ou tout autre titre pouvant être converti ou échangé contre un montant déterminé d’actions ordinaires du même ou d’un autre émetteur dans un délai particulier, à un prix déterminé ou selon des modalités particulières. Un titre convertible confère à son porteur le droit de recevoir un intérêt payé et calculé sur la dette ou un dividende attaché à l’action jusqu’à l’échéance, au remboursement, à la conversion ou à l’échange du titre convertible. En général, les titres convertibles engendrent jusqu’à leur conversion des rendements supérieurs à ceux des actions ordinaires d’un même émetteur ou d’un émetteur similaire mais inférieurs au rendement d’obligations non convertibles. Les titres convertibles sont habituellement subordonnés ou à un rang comparable à celui de titres non convertibles mais ont un rang supérieur à celui des actions et valeurs ordinaires assimilées au capital social. La valeur d’un titre convertible dépend (1) de son rendement au regard des rendements des autres titres à échéance et de qualité comparable qui ne confèrent pas à leur porteur un droit de conversion et (2) de sa valeur de marché obtenue par sa conversion en action ordinaire sous-jacente. Les titres convertibles sont typiquement émis par des sociétés faiblement capitalisées dont le cours des actions peut être volatil. Le prix des titres convertibles reflète souvent ces variations du prix des actions ordinaires sous-jacentes, ce qui n’est pas le cas des obligations non convertibles. Les titres convertibles peuvent être remboursés sur l’initiative de l’émetteur à un prix établi dans le contrat d’émission du titre convertible.
RISQUES LIÉS AUX CERTIFICATS DE TITRES EN DÉPÔT : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent acquérir des certificats de titres en dépôt. La catégorie des certificats de titres en dépôt comprend les certificats de titres en dépôt sponsorisés ou non sponsorisés qui sont ou deviennent disponibles, y compris les Certificats américains de titres en dépôt (American Depository Receipts, « ADR ») et les Certificats mondiaux de titres en dépôt (Global Depository Receipt, « GDR »), ainsi que d’autres types de certificats de titres en dépôt. Les certificats de titres en dépôt sont typiquement émis par un établissement financier (le « dépositaire ») et représentent la preuve de la détention en propriété d’un titre ou d’un groupe de titres (les « titres sous-jacents ») déposé auprès du dépositaire. Les dépositaires d’ADR sont typiquement des établissements financiers américains, et les titres sous-jacents sont émis par un émetteur non américain. Les ADR sont publiquement négociés sur des marchés de capitaux ou de gré à gré aux États-Unis, et sont émis par le biais d’arrangements « sponsorisés » ou « non sponsorisés ». Dans le cadre d’un arrangement sponsorisé concernant un ADR, l’émetteur non américain assume l’obligation de payer une partie ou la totalité des commissions de transactions du dépositaire, alors que dans le cadre d’un arrangement non sponsorisé, l’émetteur non américain n’assume aucune obligation à cet égard, et les commissions de transactions du dépositaire sont payées par les porteurs d’ADR. De plus, la quantité d’informations disponibles aux États-Unis concernant un ADR non sponsorisé n’est pas aussi importante que dans le cas d’un ADR sponsorisé, et les informations financières concernant une société pourraient ne pas être aussi fiables dans le cas d’un ADR non sponsorisé que dans le cas d’un ADR sponsorisé. Dans le cas des GDR, le dépositaire peut être un établissement financier américain ou non américain, et les titres sous-jacents sont émis par un émetteur non américain. Les GDR permettent aux sociétés en Europe, en Asie, aux États-Unis et en Amérique latine de proposer leurs actions sur de nombreux marchés différents dans le monde entier, ce qui leur permet de lever des capitaux sur ces marchés et pas uniquement sur leur marché national. L’avantage des GDR est que ces actions ne doivent pas nécessairement être souscrites sur le marché de capitaux local de la société émettrice, ce qui pourrait être difficile et coûteux, et peuvent être souscrites sur tous les principaux marchés de capitaux du monde. De plus, le cours des titres et tous les dividendes sont convertis dans la devise locale de l’actionnaire. En ce qui concerne les autres types de certificats de titres en dépôt, le dépositaire peut être une entité non américaine ou américaine, et les titres sous-jacents peuvent être émis par un émetteur non américain ou américain. Aux fins de la politique d’investissement d’un Compartiment et/ou d’un Fonds sous-jacent, les investissements en certificats de titres en dépôt seront réputés constituer des investissements dans les titres sous-jacents. Par conséquent, un certificat de titres en dépôt représentant la détention en propriété d’actions ordinaires sera traité comme une action ordinaire. Les certificats de titres en dépôt achetés par un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent ne sont pas nécessairement libellés dans la même devise que les titres sous-jacents dans lesquels ils peuvent être convertis, auquel cas le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent pourrait être exposé à des fluctuations relatives des devises.
RISQUE LIÉ AUX INSTRUMENTS DÉRIVÉS : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent investir dans différents types d’instruments financiers dérivés (FDI). Lorsqu’il détient des actions ou parts de Fonds sous-jacents, chaque Compartiment investit indirectement, à différents niveaux, en FDI. Par ailleurs, dans la mesure autorisée par la politique d’investissement d’un Compartiment, certains Compartiments peuvent investir directement en FDI. Le résumé suivant rappelle les principaux types d’instruments dérivés
dans lesquels les Compartiments et/ou les Fonds sous-jacents peuvent investir et les techniques qu’ils peuvent utiliser pour atteindre leurs objectifs d’investissement. Il n’a pas pour objet de fournir une liste exhaustive mais uniquement de répertorier les principaux types de FDI qui peuvent être utilisés par les Compartiments et/ou les Fonds sous-jacents et leurs risques associés. Aux fins des présentes informations, les références aux « Compartiments » doivent être interprétées comme une référence aux « Fonds sous-jacents », le cas échéant.
En règle générale, les FDI impliquent des risques et des coûts particuliers et peuvent engendrer des moins-values pour un Compartiment. Certains Compartiments peuvent détenir des positions courtes sur des titres exclusivement par le biais de FDI et les risques inhérents aux stratégies d’investissement de ces Compartiments ne sont généralement pas encourus dans des compartiments plus traditionnels qui se limitent aux positions longues (« long only »). Le succès de l’utilisation de FDI requiert une gestion complexe et la performance d’un Compartiment dépendra de la capacité de son gestionnaire de portefeuille à analyser et gérer les opérations sur dérivés. Les cours des FDI sont susceptibles d’évoluer de manière imprévisible, particulièrement lorsque les marchés financiers traversent une période de conditions inhabituelles. En outre, la corrélation entre le FDI en particulier et un actif ou passif d’un Compartiment peut s’avérer ne pas correspondre à l’anticipation du gestionnaire de portefeuille. L’effet de levier est parfois utilisé vis-à-vis de certains FDI, ce qui a pour effet d’amplifier ou d’accroître d’une autre manière les moins-values enregistrées par le Compartiment et de créer, de manière conceptuelle, un risque de perte illimitée.
Un certain nombre d’autres risques résultent de l’incapacité potentielle de liquider ou de vendre des positions sur des FDI. Rien ne permet de garantir qu’un marché secondaire liquide existe à tout moment pour les positions sur les FDI des Compartiments. En réalité, un grand nombre de produits des marchés de gré à gré ne seront pas liquides et il pourrait être impossible de « liquider » de tels produits au moment voulu. Les produits négociés sur les marchés de gré à gré, tels que les opérations de swap, impliquent également le risque que l’autre partie ne réponde pas à ses obligations vis-à-vis des titres détenus par le Compartiment. Les opérateurs des marchés de gré à gré ne sont habituellement soumis ni à une évaluation de solvabilité, ni à des contrôles de la part des pouvoirs publics, à l’inverse des opérateurs sur les marchés « basés sur des échanges de titres », et il n’existe aucun établissement de compensation garantissant le paiement des montants requis. Ceci expose le Compartiment au risque qu’une contrepartie ne règlera pas une opération conformément aux termes et conditions de l’opération en question en raison d’un litige entre les parties à propos des termes du contrat (que ce soit ou non de bonne foi), ou en raison d’un problème de solvabilité et de liquidité, ce qui entraîne une moins-value pour le Compartiment concerné. Les contrats sur FDI peuvent également comporter un risque juridique source de perte éventuelle, en raison de l’application inattendue d’une loi ou d’une réglementation ou lorsque les contrats ne sont pas légalement valables ou que leur documentation est viciée.
RISQUES LIÉS AUX CONTRATS DE CHANGE À TERME : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents qui utilisent des FDI peuvent employer des techniques et instruments destinés à fournir une protection contre les risques de change dans le contexte de la gestion de ses actifs et passifs (couverture de change) via l’exposition à une ou plusieurs devises ou en modifiant de toute autre manière les caractéristiques de l’exposition de change des titres en portefeuille (notamment par des positions actives en devises) et peuvent également employer ces techniques et instruments aux fins de tenter d’optimiser les résultats du Compartiment.
Les contrats de change à terme, qui supposent une obligation d’acheter ou de vendre une devise particulière à une date ultérieure à un prix fixé au moment de l’opération, réduisent l’exposition du Compartiment à l’évolution de la valeur de la devise devant être vendue et accroissent son exposition à l’évolution de la valeur devant être achetée, pendant toute la durée du contrat. L’impact sur la valeur d’un Compartiment est semblable à la vente de titres libellés dans une devise et à l’achat de titres libellés dans une autre. Posséder un contrat de vente d’une devise limiterait la plus-value potentielle pouvant être réalisée en cas de hausse de la valeur de la devise couverte. Un contrat de change à terme non matérialisable (dit « à terme non matérialisable ») est un contrat réglé en numéraire et portant sur une devise faisant l’objet de peu de transactions ou non convertible. Cette dernière devise est exprimée dans une devise principale librement convertible et le contrat porte sur un montant fixé de devises non convertibles à une date donnée et à un taux à terme convenu. À l’échéance, le taux de référence quotidien est comparé au taux à terme convenu et la différence est réglée en devise convertible à la date de valeur.
Certains Compartiments peuvent conclure des contrats de change à terme, matérialisables ou non, aux fins d’une couverture du risque de change, d’un renforcement d’une position sur devises, d’une modification de l’exposition aux variations de change entre deux devises ou, pour les Compartiments, d’une optimisation de leurs résultats. Certains Compartiments peuvent acquérir des options sur des contrats de change à terme, matérialisables ou non, qui, moyennant une prime, donnent au Compartiment l’option, mais non l’obligation, de conclure un contrat de ce type à un certain moment avant une date limite.
Il n’est pas toujours possible d’effectuer des opérations de couverture adaptées aux circonstances et les Compartiments ne sont en rien obligés d’investir dans ce type de contrats à aucun moment ou de temps à autre. En outre, ces opérations peuvent échouer et peuvent empêcher certains Compartiments de bénéficier de fluctuations favorables des devises étrangères en question. Certains Compartiments peuvent utiliser une seule devise (ou un panier de devises) pour se couvrir contre l’évolution défavorable de la valeur d’une autre devise (ou d’un panier de devises) lorsque les taux de change entre les deux devises sont positivement liés.
RISQUE LIÉ À L’UTILISATION D’OPTIONS : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent acquérir des contrats sur options négociées en Bourse. Une option d’achat sur un titre est un contrat en vertu duquel l’acheteur, en échange du montant investi, est en droit d’acheter les titres sous-jacents de l’option concernée au prix de levée spécifié à un quelconque moment au cours du terme de l’option. L’émetteur (vendeur) d’une option d’achat, c’est-à-dire la partie encaissant le montant investi par l’acheteur, a l’obligation, au moment où l’option est levée, de fournir le titre sous-jacent en échange du paiement du prix de levée. Une option de vente est un contrat octroyant à l’acheteur, en échange du montant investi, le droit de vendre les titres sous-jacents au prix de levée spécifié au cours du terme de l’option. L’émetteur d’une option de vente, c’est-à-dire la partie encaissant le montant investi par l’acheteur, a l’obligation de souscrire les titres sous-jacents au moment où l’option est levée au prix de levée.
Un Compartiment peut également investir dans des options négociées de gré à gré (options OTC). À l’inverse des options négociées sur les marchés financiers, qui sont standardisées en ce qui concerne le produit sous-jacent, la date d’échéance, la taille des contrats et le prix de levée, les termes des options de gré à gré sont généralement établis par le biais de négociations avec l’autre partie du contrat d’option. Bien que ce type de contrat offre à un Compartiment un très grand niveau de souplesse pour configurer l’option en fonction de ses besoins, les options de gré à gré impliquent généralement un niveau de risque supérieur à celui associé aux options négociées sur les marchés financiers, qui sont garanties par des établissements de compensation des Bourses de valeurs où elles sont négociées.
La souscription d’options d’achat peut servir de couverture longue et la souscription d’options de vente peut servir de couverture courte. L’émission d’options de vente ou d’achat peut permettre à un Compartiment d’améliorer le rendement en raison des primes versées par les acheteurs de ces options. L’émission d’options d’achat peut servir de couverture courte limitée, car le déclin de la valeur d’un instrument couvert serait compensé dans la mesure de la prime reçue lors de l’émission de l’option.
Un Compartiment peut mettre fin de manière effective à ses droits et obligations en vertu de l’option en effectuant une opéra tion de liquidation. Par exemple, le Compartiment peut mettre fin à ses obligations en vertu d’une option d’achat ou de vente qu’il a émis en souscrivant une option d’achat ou de vente équivalente – opération connue sous le nom d’achat liquidatif. Inversement, le Compartiment peut liquider une position sur une option d’achat ou de vente à laquelle il avait souscrit en émettant une option d’achat ou de vente équivalente - opération connue sous le nom de vente liquidative. Les opérations de liquidation permettent au Compartiment de réaliser des bénéfices ou de limiter les pertes sur une option avant qu’elle ne soit levée ou arrive à échéance. Il n’existe aucune garantie qu’un Compartiment pourra conclure une opération de liquidation.
Un type d’option de vente est un « engagement d’attente à livraison optionnelle » qui est conclu par les parties vendant des titres de créance au Compartiment. Un engagement d’attente à livraison optionnelle donne au Compartiment le droit de revendre le titre au vendeur dans des conditions spécifiées. Ce droit est offert à titre d’incitation à la souscription du titre.
Un Compartiment peut conclure des positions acheteur et vendeur sur options doubles couvertes dont le sous-jacent est constitué de titres, de devises ou d’indices obligataires. Une position acheteur sur option double est une combinaison d’options d’achat et de vente souscrites sur le même titre, indice ou la même devise pour laquelle le prix de levée de l’option de vente est inférieur ou égal au prix de levée de l’option d’achat. Le Compartiment conclura une position acheteur sur option double lorsque son gestionnaire de portefeuille estime que les taux d’intérêt ou taux de change sont susceptibles d’être plus volatils au cours du terme de l’option que ne l’indique la tarification de l’option. Une position vendeur sur option double est une combinaison d’options d’achat et de vente émises sur le même titre, indice ou la même devise pour laquelle le prix de levée de l’option de vente est inférieur ou égal au prix de levée de l’option d’achat. Dans une position vendeur sur option double couverte, la même émission de titre ou de devise est considérée couverte à la fois pour l’option de vente et d’achat émise par le Compartiment. Le Compartiment conclura une position vendeur sur option double lorsque le gestionnaire de portefeuille estime qu’il est improbable que les taux d’intérêt ou taux de change soient volatils au cours du terme de l’option comme l’indique la tarification de l’option. Dans de tels cas, le Compartiment séparera le numéraire et/ou les titres liquides appropriés qui ont une valeur équivalente au montant par lequel l’option de vente est « in the money », le cas échéant, c’est-à-dire le montant de la différence entre le prix de levée de l’option de vente et la valeur de marché actuelle du titre sous-jacent.
Les options de vente et d’achat sur indices sont similaires aux options de vente et d’achat sur titres (décrites ci-dessus) ou aux contrats à terme standardisés (décrits ci-dessous), hormis que tous les règlements sont effectués en numéraire et que les plus-values et les moins- values dépendent des variations de l’indice en question plutôt que des variations des prix des titres individuels ou des contrats à terme standardisés. Lorsqu’un Compartiment émet une option d’achat sur un indice, il reçoit une prime et accepte que, avant la date de maturité, l’achat de l’option d’achat recevra du Compartiment, au moment de la levée de celle-ci, un montant en numéraire si le cours de clôture de l’indice sur lequel l’option d’achat est basée est supérieur au prix de levée de l’option d’achat. Le montant en numéraire est égal à la différence entre le cours de clôture de l’indice et le prix de levée de l’option d’achat multiplié par un multiple spécifié (« coefficient multiplicateur »), qui détermine la valeur totale en numéraire pour chaque point de ladite différence. Lorsqu’un Compartiment souscrit une option de vente sur un indice, il verse une prime et a le droit, avant la date d’échéance, de demander au vendeur de l’option de vente, au moment de la levée de l’option de vente par le Compartiment, de verser au Compartiment un montant en numéraire si le niveau de clôture de l’indice sur lequel l’option de vente se base est inférieur au prix de levée de l’option de vente, le montant en numéraire étant déterminé par le coefficient multiplicateur, tel que décrit ci-dessus pour les options d’achat. Lorsque le Compartiment émet une option de vente sur un indice, il reçoit une prime et l’acheteur de ladite option a le droit de demander au Compartiment, avant la date d’échéance, de lui verser un montant en numéraire égal à la différence entre le cours de clôture de l’indice et le prix de levée multiplié par le coefficient multiplicateur si le cours de clôture est inférieur au prix de levée.
Étant donné que les primes d’options payées ou reçues par un Compartiment seront modestes par rapport à la valeur vénale de l’investissement sous-jacent des options, effectuer des opérations sur options pourrait entraîner des fluctuations plus fréquentes et plus importantes de la valeur liquidative que lorsque le Compartiment n’utilise pas d’options.
Au moment de la levée d’une option de vente émise par un Compartiment, ce dernier pourrait encourir une moins-value égale à la différence entre le cours auquel le Compartiment est tenu d’acquérir l’actif sous-jacent et sa valeur vénale au moment où l’option est levée, déduction faite du surcoût perçu en échange de l’émission de l’option en question. Au moment de la levée d’une option d’achat émise par un Compartiment, ce dernier pourrait encourir une moins-value égale à la différence entre la valeur vénale de l’actif sous- jacent au moment où l’option est levée et le cours auquel le Compartiment est tenu de vendre cet actif, déduction faite du surcoût perçu en échange de l’émission de l’option en question.
La valeur d’une position sur option reflètera, entre autres, la valeur de marché actuelle de l’investissement sous-jacent, la durée restante avant l’échéance, la relation entre le prix de levée et le cours de marché de l’investissement sous-jacent, la volatilité historique des cours de l’investissement sous-jacent et les conditions de marché générales. Les options souscrites par un Compartiment qui arrivent à échéance sans avoir été levées n’ont aucune valeur, et le Compartiment réalisera une moins-value égale au montant de la prime versée majorée des coûts d’opération.
Aucune garantie ne saurait être donnée quant à la capacité d’un Compartiment à effectuer des opérations de liquidation au moment voulu. Si un Compartiment n’est pas en mesure d’effectuer une opération de liquidation, il pourrait être contraint de conserver des actifs qui, dans le cas contraire, auraient été vendus, auquel cas il continuerait à être soumis à un risque de marché vis-à-vis de ces actifs ainsi qu’à des coûts d’opération supérieurs, notamment en termes de commissions de courtage. Par ailleurs, les options qui ne sont pas négociées sur les marchés financiers soumettront le Compartiment à des risques liés à sa contrepartie, tels que la faillite éventuelle de la contrepartie, son insolvabilité, ou son refus d’honorer ses obligations contractuelles.
Les options sur indice peuvent, selon les circonstances, impliquer un niveau de risque supérieur à celui associé aux options sur titres. Un Compartiment peut compenser certains des risques liés à l’émission d’une option d’achat sur indice en détenant un portefeuille diversifié de titres similaires à ceux sur lesquels l’indice sous-jacent est basé. Cependant, en pratique, le Compartiment ne peut pas acquérir ou détenir un portefeuille contenant exactement les mêmes titres que ceux sous-jacents à l’indice et, par conséquent, il existe un risque que la valeur des titres détenus soit différente de la valeur de l’indice.
RISQUE LIÉ À L’UTILISATION DE CONTRATS À TERME STANDARDISÉS ET OPTIONS SUR CONTRATS À TERME
STANDARDISÉS : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent conclure certains types de contrats à terme standardisés ou options sur ce type de contrats. La vente d’un contrat à terme standardisé soumet le vendeur à l’obligation de fournir le type d’instrument financier demandé par un tel contrat, au cours d’un mois spécifié et au prix déclaré. La souscription de contrats à terme standardisés soumet le souscripteur à l’obligation de payer et de recevoir le type d’instrument financier demandé par un tel contrat, au cours d’un mois spécifié et au prix déclaré. La souscription et la vente de contrats à terme standardisés diffèrent de la souscription et de la vente d’une valeur mobilière ou d’une option en ce sens qu’aucun prix ni aucune prime ne sont payés ou reçus. En revanche, une somme en numéraire, des titres du gouvernement fédéral des États-Unis ou d’autres actifs liquides représentant en général un maximum de 5 % de la valeur nominale du contrat à terme standardisé doivent être déposés auprès du courtier. Ce montant est appelé la marge initiale. Les paiements ultérieurs au courtier et de la part du courtier, appelés la marge de variation, sont effectués quotidiennement car le prix des contrats à terme standardisés sous-jacents fluctue, ce qui fait varier la valeur des positions couvertes et découvertes sur les contrats à terme standardisés. Ce processus est appelé « évaluation au prix du marché ». Dans la plupart des cas, les contrats à terme standardisés sont clos avant la date de règlement et ne sont pas fournis. Conclure la vente d’un contrat à terme standardisé est effectué en souscrivant, à la même date que la date de livraison, un contrat à terme standardisé d’un type spécifique d’instrument financier ou de matière première pour un montant global identique. Si le prix de la vente initiale du contrat à terme standardisé est supérieur au prix de la souscription compensatoire, alors le vendeur reçoit la différence et réalise une plus-value. Inversement, si le prix de la souscription compensatoire est supérieur au prix de la vente initiale du contrat à terme standardisé, le vendeur réalise une moins-value. De même, la clôture de la souscription d’un contrat à terme standardisé est effectuée par le souscripteur qui clôt la vente d’un contrat à terme standardisé. Si le prix de la souscription compensatoire est supérieur au prix de la souscription initiale du contrat à terme standardisé, le vendeur réalise une plus-value, et si le prix de la souscription initiale du contrat à terme standardisé est supérieur au prix de la vente compensatoire, le vendeur réalise une moins-value.
Les stratégies de contrats à termes standardisés peuvent être utilisées pour modifier la duration du portefeuille d’un Compartiment. Si le gestionnaire de portefeuille du Compartiment souhaite raccourcir la duration du portefeuille du Compartiment, le Compartiment peut vendre un contrat à terme standardisé sur créance ou une option d’achat sur celui-ci, ou souscrire une option de vente sur ce contrat à terme standardisé. Si le gestionnaire de portefeuille souhaite allonger la duration du portefeuille du Compartiment, ce dernier peut souscrire un contrat à terme standardisé sur créance ou une option d’achat sur celui-ci, ou vendre une option de vente sur celui-ci.
Les contrats à terme standardisés peuvent également être utilisés à d’autres fins, par exemple pour simuler l’investissement dans des titres sous-jacents tout en conservant un solde en numéraire à des fins de gestion efficace de portefeuille, comme substitut à un
investissement direct dans un titre, pour faciliter les transactions, pour réduire les coûts d’opération, ou pour générer des rendements sur investissement plus élevés lorsqu’un contrat à terme standardisé ou une option a un cours plus attrayant que le titre ou l’indice sous- jacent.
Si un Compartiment était dans l’incapacité de liquider un contrat à terme standardisé ou une option sur contrat à terme standardisé en raison de l’absence d’un marché liquide, de l’imposition de limites de prix ou de toute autre raison, il pourrait subir des pertes importantes. Le Compartiment serait toujours exposé au risque de marché en ce qui concerne la position. En outre, à l’exception des options souscrites, le Compartiment serait toujours dans l’obligation de faire des paiements de marge de variation quotidienne et pourrait être dans l’obligation de maintenir une couverture en contrats à terme standardisés ou options pour la position ou de maintenir du numéraire ou des titres sur un compte séparé.
Si un contrat à terme standardisé sur indice boursier est utilisé à des fins de couverture, le risque d’une corrélation imparfaite entre les fluctuations des cours des contrats à terme standardisés sur indice boursier et les fluctuations des cours des titres qui font l’objet de la couverture augmente, la composition du portefeuille du Compartiment s’éloignant des titres compris dans l’indice applicable. Le cours des contrats à terme standardisés sur indice boursier peut varier de façon plus importante ou moins importante que le cours des titres couverts. Pour compenser cette corrélation imparfaite des fluctuations des cours des titres couverts et des fluctuations des cours des contrats à terme standardisés sur indice, le Compartiment peut souscrire ou vendre des contrats à terme standardisés sur indice pour un montant en devise supérieur au montant en devise des titres couverts si la volatilité historique des cours de tels titres couverts est plus importante que la volatilité historique des cours des titres inclus dans l’indice. Dans les cas où le Compartiment a vendu des contrats à terme sur indice pour se couvrir contre une baisse du marché, il est également possible que le marché puisse continuer à évoluer et la valeur des titres détenus par le Compartiment peut diminuer. Si tel est le cas, le Compartiment enregistrera des moins-values sur les contrats à terme standardisés et pourra également subir une baisse de la valeur de ses titres en portefeuille.
Lorsque les contrats à terme standardisés sur indice sont souscrits à des fins de couverture contre une augmentation possible des cours des titres avant que le Compartiment ne puisse investir dans ces titres de façon méthodique, il est possible que le marché enregistre une baisse. Si le gestionnaire de portefeuille du Compartiment concerné décide alors de ne pas investir dans les titres à ce moment-là en raison de ses inquiétudes concernant une autre baisse possible du marché ou pour toute autre raison, le Compartiment enregistrera une moins-value sur les contrats à terme standardisés qui n’est pas compensée par une réduction des cours des titres dans lesquels il avait envisagé d’investir.
RISQUE LIÉ À L’UTILISATION DE CONTRATS DE SWAP : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent conclure des opérations de swap (y compris des swaps sur défaillance, swaps de taux d’intérêt [y compris non matérialisables], swaps de rendement total, swaptions, swaps de devises [y compris non matérialisables], des CFD et des spread locks) ou encore des options sur swaps. Un swap sur taux d’intérêt porte sur l’échange, entre un Compartiment et une autre partie, de leur engagement respectif à verser ou à recevoir du numéraire (par exemple, un échange entre des paiements à taux flottant et des paiements à taux fixe est un exemple de ce type de swap). Lorsqu’un indice spécifié excède une valeur prédéterminée, l’acheteur d’un taux plafond est en droit de recevoir des paiements sur le montant de principal notionnel de la partie vendant le taux plafond. Lorsqu’un indice spécifié tombe en dessous d’une valeur prédéterminée, l’acheteur d’un taux plancher est en droit de recevoir des paiements sur le montant de principal notionnel de la partie vendant le taux plancher. Un collar combine les éléments de l’achat d’un taux plafond et de la vente d’un taux plancher. Un collar est l’équivalent de l’achat d’un contrat de taux plafond et de la vente d’un contrat de taux plancher, ou vice-versa. La prime due au titre du contrat de taux plafond compense la prime perçue au titre du contrat de taux plancher (ou vice-versa), faisant du collar un moyen efficace de couvrir le risque à moindre coût. Les contrats à marge bloquée sont des contrats garantissant la possibilité de clore un swap sur taux d’intérêt à un taux prédéterminé supérieur à un taux de référence. Un swap non matérialisable est défini comme un swap dans lequel les montants des paiements objets de l’échange sont libellés en devises différentes, dont l’une est une devise faisant l’objet de peu de transactions ou non convertible, et l’autre est une devise principale, librement convertible. À chaque échéance de paiement, le montant du paiement dû dans la devise non convertible est changé en devise principale à un cours de référence établi quotidiennement et le paiement net est effectué dans la devise principale.
Certains Compartiments peuvent également conclure des contrats de swap sur défaillance. Certains Compartiments pourront acheter ou vendre des contrats de swap sur défaillance. Dans le cadre d’un contrat de swap sur défaillance, « l’acheteur » est tenu d’effectuer des paiements au « vendeur » à intervalles réguliers pendant la durée du contrat, à condition qu’aucune défaillance ne survienne concernant l’une des obligations de référence sous-jacentes. Si le Compartiment est l’acheteur et qu’aucune défaillance n’est survenue, le Compartiment perd son investissement et ne recouvre rien. En revanche, si le Compartiment est l’acheteur et qu’une défaillance survient, le Compartiment (en tant qu’acheteur) reçoit l’intégralité de la valeur notionnelle de l’obligation de référence, valeur qui pourrait être modeste ou inexistante. Inversement, si le Compartiment est le vendeur et qu’une défaillance survient, le Compartiment (en tant que vendeur) doit payer à l’acheteur l’intégralité de la valeur notionnelle de l’obligation de référence, appelée la « valeur au pair », de l’obligation de référence en échange de cette dernière. En tant que vendeur, le Compartiment reçoit un revenu à taux fixe pendant toute la durée du contrat, qui varie typiquement entre six mois et trois ans, à condition qu’aucune défaillance ne survienne. En cas de défaillance, le vendeur doit payer à l’acheteur l’intégralité de la valeur notionnelle de l’obligation de référence.
Les swaps de rendement total sont des contrats en vertu desquels le Compartiment s’engage à effectuer une série de paiements sur une base convenue de taux d’intérêt en contrepartie de paiements représentant la performance économique globale, sur la durée de vie du swap, de l’actif ou des actifs sous-jacents au swap. Par le biais d’un swap, le Compartiment peut prendre une position longue ou courte sur l’actif (ou les actifs) sous-jacent(s) pouvant constituer un titre unique ou un panier de titres. L’exposition par le biais du swap reproduit fidèlement les mécanismes économiques du découvert (dans le cas de positions courtes) ou de la propriété matérielle (dans le cas de positions longues) mais, dans ce dernier cas, sans les droits de vote ou de propriété à titre bénéficiaire attachés à la propriété physique directe. Si un Compartiment investit dans des swaps de rendement total ou autres FDI ayant des caractéristiques similaires, les actifs ou l’indice sous-jacents peuvent comprendre des titres ou des titres de créance, des Instruments du marché monétaire ou autres investissements acceptables qui sont conformes à l’objectif et aux politiques d’investissement du Compartiment. Les contreparties à ces transactions sont généralement des banques, des sociétés d’investissement, des négociateurs-courtiers, des organismes de placement collectif ou autres établissements ou intermédiaires financiers. Il n’est pas prévu que les contreparties aux swaps de rendement total conclus par le Compartiment aient un pouvoir discrétionnaire sur la composition ou la gestion du portefeuille d’investissement du Compartiment ou sur les instruments sous-jacents des FDI, ou que l’approbation de la contrepartie soit nécessaire concernant les opérations du portefeuille par le Compartiment.
Les contrats de swap, y compris les contrats de taux plafonds, de taux planchers ainsi que les collars, peuvent être individuellement négociés et structurés afin d’inclure une exposition à différents types d’investissements ou de facteurs liés aux marchés financiers. En fonction de la façon dont ils sont structurés, les contrats de swap pourraient accentuer ou réduire la volatilité générale des placements d’un Compartiment, ainsi que son cours par action et son rendement, car ces contrats affectent l’exposition du Compartiment aux taux d’intérêt à long terme ou à court terme, aux valeurs en devises étrangères, aux valeurs garanties par des hypothèques, aux taux d’emprunt des entreprises et à d’autres facteurs, tels que les cours des valeurs mobilières et le taux d’inflation. Les contrats de swap auront tendance à transférer l’exposition des investissements d’un Compartiment d’un type d’investissement à un autre. Si, par exemple, un Compartiment convient d’échanger des paiements en Dollars US contre des paiements dans la monnaie d’un autre pays, le contrat de swap aura tendance à diminuer l’exposition du Compartiment aux taux d’intérêt américains et à augmenter son exposition à la monnaie et aux taux d’intérêt de l’autre pays. Les taux plafonds et planchers ont un effet similaire à l’achat ou à l’émission d’options.
Les paiements dus en vertu de contrats de swap peuvent être effectués au terme du contrat ou à intervalles réguliers au cours de son terme. En cas de déchéance du terme de la part de la contrepartie dans le cadre d’un contrat de swap, les Compartiments pourront exclusivement mettre en œuvre les recours contractuels, conformément aux accords liés à l’opération. Rien ne permet de garantir que les contreparties des contrats de swap seront en mesure de répondre à leurs obligations contractuelles, ni que le Compartiment parviendra à ses fins en mettant en œuvre les recours contractuels en cas de déchéance du terme de la part de la contrepartie. Le Compartiment assume alors le risque de ne recevoir les paiements qui lui sont dus en vertu de tels contrats de swap qu’avec retard ou de ne pas les recevoir.
Par ailleurs, puisque les contrats de swap sont négociés sur une base individuelle et ne sont pas habituellement négociables, il se peut également que, dans certaines circonstances, il soit impossible pour un Compartiment de satisfaire ses obligations en vertu d’un tel contrat. Dans ce cas, le Compartiment en question pourrait être en mesure de négocier un autre contrat de swap avec une autre contrepartie afin de compenser le risque associé au contrat de swap initial. À moins qu’un Compartiment ne soit capable de négocier un tel contrat de swap de compensation, il pourrait néanmoins être régulièrement victime d’une évolution défavorable des événements, le gestionnaire de portefeuille du Compartiment a déterminé qu’il serait prudent de clore ou de compenser le contrat de swap initial.
L’utilisation de contrats de swap implique le recours à des techniques d’investissement et l’exposition à des risques différents et potentiellement supérieurs à ceux associés à des opérations sur titres ordinaires de la part d’un portefeuille. Si le Gestionnaire de portefeuille anticipe incorrectement les valeurs vénales ou les taux d’intérêt, le rendement des investissements du Compartiment dont il a la responsabilité sera inférieur à celui qu’il aurait obtenu si une technique de gestion de portefeuille aussi efficace que celle-ci n’avait pas été utilisée.

#### RISQUES DES CONTRATS DE MISE EN PENSION, PRISE EN PENSION ET DE PRÊTS DE TITRES : Tel qu’exposé dans
le Supplément du Compartiment, une partie des actifs du Compartiment peut être détenue en actifs liquides à titre accessoire. Tel qu’indiqué dans ses politiques d’investissement, un Compartiment/Fonds sous-jacent peut conclure des contrats de mise en pension, de prise en pension et de prêts de titres à des fins de gestion efficace de portefeuille, sous réserve des conditions et limites instituées par les Règles de la Banque centrale. Un Compartiment peut également prêter des titres à une contrepartie approuvée par le Gestionnaire de portefeuille. Les ventes avec obligation de revendre (contrats de mise en pension) sont des opérations aux termes desquelles un Compartiment achète des titres à une banque ou à un négociateur en titres reconnu et s’engage simultanément à revendre lesdits titres à la banque ou au négociateur à une date convenue et à un prix reflétant un taux d’intérêt de marché non lié au taux du coupon des titres achetés à l’échéance. Si le vendeur d’un contrat de vente avec obligation de revendre manque à ses obligations de rachat du titre conformément aux termes du contrat, le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent concerné peut subir une perte dans la mesure où le produit de la vente des titres est inférieur au prix de rachat. Si le vendeur devient insolvable, un tribunal compétent en matière de faillite peut décider que les titres n’appartiennent pas au Compartiment et/ou au Fonds sous-jacent et ordonner qu’ils soient vendus pour rembourser les dettes du vendeur. Ceci peut engendrer des retards dans la liquidation des titres sous-jacents et des pertes sur la période au cours de laquelle le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent cherche à faire appliquer ses droits, y compris, éventuellement, un
niveau de revenu inférieur à la normale et l’absence d’accès au revenu au cours de la période et des frais dans le cadre de l’application de ses droits.
Les ventes avec obligation de rachat (contrats de prise en pension) impliquent la vente de titres avec engagement de racheter les titres à un prix, à une date et à un taux d’intérêt convenus à l’avance. Les contrats de prise en pension comprennent le risque que la valeur de marché des titres vendus par un Compartiment et/ou un Fonds sous-jacent baisse et devienne inférieure au prix auquel le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent est contraint de racheter ces titres en vertu du contrat. Dans le cas où l’acheteur de titres dans le cadre d’un contrat de prise en pension se déclare en état de cessation de paiement ou s’avère insolvable, l’utilisation par le Compartiment et/ou le Fonds sous-jacent du produit du contrat peut être limitée si l’autre partie ou son fidéicommissaire ou administrateur judiciaire décide de faire exécuter l’obligation de racheter les titres.
Les techniques et instruments en relation à des valeurs mobilières ou à des instruments du marché monétaire seront considérés comme utilisés à des fins de gestion efficace du portefeuille s’ils remplissent les critères suivants :
- ils sont économiquement appropriés, au sens où ils sont réalisés à moindre coût ;
- ils sont conclus avec au minimum l’un des objectifs suivants :
	- réduction des risques ;
	- réduction des coûts ;
	- génération d’un capital ou revenu supplémentaire pour le Compartiment avec un niveau de risque cohérent avec le profil de risque du Compartiment et les règles de diversification du risque indiquées dans l’article 71 de la Réglementation sur les OPCVM ;

- les risques qu’ils peuvent présenter sont pris en compte de manière adéquate par la procédure de gestion des risques du Compartiment ; et
- ils ne sauraient entraîner une modification de fait de l’objectif d’investissement déclaré du Compartiment ou augmenter les risques de manière importante par rapport à la politique générale sur les risques décrite dans les supports de vente.

Les contrats de mise en pension et de prise en pension et les contrats de prêt de titres ne sauraient être conclus que conformément aux pratiques normales du marché.
Tous les actifs reçus par un Compartiment dans le contexte des techniques de gestion efficace de portefeuille doivent être considérés comme des garanties et doivent répondre aux critères établis ci-dessous.
La garantie doit à tout moment répondre aux critères suivants :
- Liquidité : la garantie reçue, autre qu’en espèces, doit être très liquide et doit être négociée sur un marché réglementé ou sur un système multilatéral de négociation avec une tarification transparente afin de pouvoir être vendue rapidement à un prix proche de sa valorisation avant la vente. La garantie reçue doit également satisfaire aux dispositions de l’article 74 de la Réglementation sur les OPCVM.
- Valorisation : la garantie reçue doit être évaluée au moins quotidiennement et des actifs ayant une volatilité des cours élevée ne doivent pas être acceptés comme garantie à moins que des décotes prudentes appropriées ne soient appliquées.
- Qualité de crédit de l’émetteur : la garantie reçue doit être de haute qualité. Le Compartiment s’assurera que :
	- lorsque l’émetteur a fait l’objet d’une notation de crédit par une agence enregistrée auprès de l’AEMF et supervisée par celle-ci, cette notation sera prise en compte par la Société lors du processus d’évaluation du crédit ; et
	- lorsque la notation d’un émetteur est dégradée à une notation inférieure aux deux plus hautes notations de crédit à court terme par l’agence de notation de crédit mentionnée au point (a), une nouvelle évaluation du crédit de l’émetteur sera immédiatement effectuée par le Compartiment ;

- Corrélation : la garantie reçue doit être émise par une entité qui est indépendante de la contrepartie. Le Compartiment doit pouvoir prévoir, sur des bases raisonnables, que la garantie ne devrait pas afficher une corrélation élevée avec la performance de la contrepartie.
- 
#### Diversification (concentration des actifs) :
	- Sous réserve du sous-paragraphe (b) ci-après, les garanties doivent être suffisamment diversifiées en termes de pays, demarchés et d’émetteurs avec une exposition maximale à un émetteur donné de 20 % de la Valeur nette d’inventaire du Compartiment. Lorsqu’un Compartiment est exposé à différentes contreparties, les différents paniers de garanties doivent être cumulés pour calculer la limite d’exposition à un émetteur unique de 20 % ;

- Il est prévu qu’un Compartiment puisse être intégralement garanti avec différentes valeurs mobilières et différents instruments du marché monétaire émis ou garantis par un État membre, une ou plusieurs de ses autorités locales, un pays tiers ou un organisme international public auquel un ou plusieurs États membres appartiennent. Le Compartiment doit recevoir des titres d’au moins six différentes émissions, et les titres issus d’une seule émission ne doivent pas représenter plus de 30 % de la Valeur nette d’inventaire du Compartiment. Les États membres, autorités locales, pays tiers ou organismes internationaux publics émettant ou garantissant les titres que le Compartiment est en mesure d’accepter comme garantie pour plus de 20 % de sa Valeur nette d’inventaire seront issus de la liste suivante :Gouvernements de l’OCDE (sous réserve que les émissions concernées soient de Qualité d’Investissement), Gouvernement de la République populaire de Chine, Gouvernement du Brésil (sous réserve que les émissions concernées soient de Qualité d’Investissement), Gouvernement d’Inde (sous réserve que les émissions concernées soient de Qualité d’Investissement), Gouvernement de Singapour, Banque européenne d’investissement, Banque européenne pour la reconstruction et le développement, Société financière internationale, FMI, Euratom, Banque asiatique de développement, BCE, Conseil de l’Europe, Eurofima, Banque africaine de développement, Banque mondiale, Banque interaméricaine de développement, UE, Federal National Mortgage Association (Fannie Mae), Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac), Government National Mortgage Association (Ginnie Mae), Student Loan Marketing Association (Sallie Mae), Federal Home Loan Bank, Federal Farm Credit Bank, Tennessee Valley Authority et Straight-A Funding LLC.
- Disponibilité immédiate : une garantie reçue doit pouvoir être entièrement réalisée à tout moment par le Compartiment sans information ni approbation de la contrepartie.
- Valeur de la garantie : la valeur de marché de la garantie reçue par l’OPCVM doit représenter, à tout moment, au moins la valeur de marché des actifs réemployés majorée d’une prime.

Les risques liés à la gestion des garanties, tels que les risques opérationnels et les risques juridiques, doivent être identifiés, gérés et atténués par le biais du processus de gestion des risques.
Les garanties reçues sur la base d’un transfert de propriété doivent être détenues par le Dépositaire. Pour les autres types d’accords de garantie, la garantie doit être détenue par un dépositaire tiers qui est assujetti à un contrôle prudentiel, et qui n’est aucunement lié au fournisseur de la garantie et n’a aucune relation avec ce dernier.
Une garantie non liquide ne peut pas être vendue, donnée en nantissement ou réinvestie. Les garanties liquides ne peuvent être investies que comme suit :
- dépôts auprès d’un établissement de crédit visé dans le Règlement 7 des Règlements de la Banque centrale ;
- obligations d’État de haute qualité ;
- contrats de mise en pension à condition que ces opérations soient effectuées avec un établissement de crédit visé dans le Règlement 7 des Règlements de la Banque centrale et que le Compartiment puisse récupérer à tout moment le montant total d’espèces sur une base cumulée ;
- fonds monétaires à court terme, tels que définis dans les lignes directrices de l’AEMF relatives à une définition commune des Fonds monétaires européens (Common Definition of European Money Market Funds) (réf. CESR/10-049).

Les garanties en espèces investies doivent être diversifiées conformément aux exigences de diversification applicables aux garanties non monétaires. Les garanties en espèces investies ne peuvent pas être placées en dépôt auprès de la contrepartie ou de toute entité affiliée ou liée à la contrepartie.
Un Compartiment qui reçoit des garanties pour au moins 30 % de ses actifs doit mettre en place une politique de tests de résistance appropriée pour garantir que des tests de résistance seront effectués régulièrement dans des conditions de liquidité normales et exceptionnelles afin de permettre au Compartiment d’évaluer le risque de liquidité lié aux garanties. La politique de test de résistance de la liquidité doit au moins prescrire ce qui suit :
- la conception d’une analyse de scénario de test de résistance comprenant la calibration, la certification et l’analyse des sensibilités ;
- l’approche empirique de l’évaluation d’impact, comprenant le back-testing des estimations des risques de liquidité ;
- la fréquence des déclarations et les seuils de tolérance/limites de pertes ; et
- les mesures d’atténuation visant à réduire les pertes, y compris la politique de décote et la protection des risques d’écart.

Les politiques de décote appliquées par le Gestionnaire de portefeuille doivent être adaptées à chaque catégorie d’actifs reçue en tant que garantie. Les politiques de décote prendront en compte les caractéristiques des actifs telles que la notation de crédit ou la volatilité des cours, ainsi que les résultats des tests de résistance réalisés conformément aux exigences de la Banque centrale. Ces politiques doivent être documentées, et chaque décision d’appliquer une décote spécifique ou de ne pas appliquer une décote à une catégorie d’actif donnée doit être justifiée par la politique pertinente.
Lorsqu’une contrepartie à un contrat de mise en pension, de prise en pension ou de prêts de titres conclu par un Compartiment : (a) a fait l’objet d’une notation de crédit par une agence enregistrée auprès de l’AEMF et supervisée par celle-ci, cette notation sera prise en compte par la Société lors du processus d’évaluation du crédit ; et (b) lorsque la notation d’une contrepartie est dégradée à A-2 ou moins (ou une notation similaire) par l’agence de notation de crédit mentionnée au point (a) ci-avant, une nouvelle évaluation du crédit de la contrepartie sera immédiatement effectuée par le Compartiment.
Un Compartiment doit s’assurer qu’il est capable, à tout moment, de récupérer tout titre qui a été prêté ou de résilier tout accord de prêt de titres qu’il a conclu.
Un Compartiment qui a conclu un contrat de prise en pension doit s’assurer qu’il est capable de récupérer à tout moment le montant total d’espèces ou de résilier le contrat de prise en pension sur une base cumulée ou sur une base de valeur de marché. Lorsque les espèces peuvent être récupérées à tout moment sur la base de la valeur de marché, la valeur au prix du marché du contrat de prise en pension doit être utilisée pour le calcul de la Valeur nette d’inventaire du Compartiment.
Un Compartiment qui conclut un contrat de mise en pension doit s’assurer qu’il est capable de récupérer à tout moment les titres faisant l’objet du contrat de mise en pension ou de résilier ledit contrat qu’il a conclu.
Les contrats de mise en pension ou de prise en pension et de prêt de titres ne constituent en aucune manière une forme d’emprunt ou de prêt au sens de l’article 103 et de l’article 111, respectivement, de la Réglementation sur les OPCVM.
RISQUES LIÉS AUX CONTRATS DE PRÊTS DE TITRES : Certains Compartiments et/ou Fonds sous-jacents peuvent conclure des contrats de prêt de titres les exposant au risque de crédit de la part de la contrepartie au contrat de prêt de titres, de la même façon que pour des contrats de pension. Les risques associés au prêt de titres en portefeuille comprennent la perte possible des droits sur la garantie des titres en cas de défaillance de l’emprunteur.
AJUSTEMENTS POUR DILUTION : Un ajustement pour dilution peut être appliqué à la Valeur Liquidative par Action d’un Compartiment le Jour de Négociation (i) si les souscriptions ou les rachats net(tes) dépassent certains seuils prédéterminés exprimés en pourcentage relatifs à la Valeur Liquidative d’un Compartiment (lorsque ces seuils exprimés en pourcentage ont été prédéterminés périodiquement pour chaque Compartiment par les Administrateurs ou par un comité d’Administrateurs nommé par les Administrateurs) ou (ii) dans tout autre cas, lorsqu’il existe des souscriptions ou des rachats net(tes) dans le Compartiment et que les Administrateurs ou leurs délégués ont des raisons de croire qu’il est dans l’intérêt des Actionnaires existants d’imposer un ajustement pour dilution.
Lorsqu’un ajustement pour dilution est appliqué, il augmente la Valeur Liquidative par Action d’un Compartiment lorsqu’il y a des entrées nettes et il diminue la Valeur Liquidative par Action d’un Compartiment lorsqu’il y a des sorties nettes. La Valeur Liquidative par Action, telle qu’ajustée avec un ajustement pour dilution, pourra être appliquée à toutes les transactions en actions ou au Compartiment concerné le Jour de Négociation concerné. Par conséquent, pour un investisseur qui souscrit des actions d’un Compartiment un Jour de Négociation lorsque l’ajustement pour dilution augmente la Valeur Liquidative par Action, le coût par Action sera supérieur à ce qu’il aurait été en l’absence d’ajustement pour dilution. Pour un investisseur qui rachète un certain nombre d’Actions d’un Compartiment un Jour de Négociation lorsque l’ajustement pour dilution diminue la Valeur Liquidative par Action, le montant reçu par l’investisseur sur les produits de rachat des Actions rachetées sera inférieur à ce qu’il aurait été en l’absence d’ajustement pour dilution.
RISQUES DE CYBERSÉCURITÉ : L’utilisation de plus en plus soutenue de technologies informatiques telles qu’Internet et d’autres médias électroniques, ainsi que des technologies visant à faciliter l’activité commerciale, la Société, chacun des Compartiments et les prestataires de services de la Société, ainsi que leurs activités respectives, sont soumis à des risques vis-à-vis de leur exploitation et de leurs informations, ainsi que les risques liés à des cyberattaques ou des incidents informatiques. En général, les incidents informatiques peuvent résulter d’attaques délibérées ou d’événements non intentionnels. Les cyberattaques comprennent, entre autres, le fait d’obtenir l’accès non autorisé à des systèmes numériques, des réseaux ou des appareils (par ex. par le biais du « hacking » ou du codage de logiciels malveillants) afin de détourner des actifs ou d’obtenir des informations sensibles, de corrompre des données ou de provoquer une disruption opérationnelle. Les cyberattaques peuvent également être effectuées sans nécessiter l’obtention d’un accès non autorisé, comme par exemple lancer des attaques DDOS sur des sites Internet (c’est-à-dire l’envoi d’innombrables requêtes à un serveur afin de
provoquer son arrêt). Outre les incidents informatiques intentionnels, il existe des incidents informatiques non intentionnels comme, par exemple, la publication non souhaitée d’informations confidentielles. Les accidents ou infractions de cybersécurité dont sont victimes la Société, un Compartiment et/ou les prestataires de services de la Société, mais aussi les émetteurs des titres dans lesquels les Compartiments investissent, peuvent entraîner des interruptions d’activité et avoir des répercussions sur les opérations, avec pour conséquence potentielle des pertes financières, l’arrêt, l’invalidité, le ralentissement ou d’autres formes de perturbation des opérations, des processus opérationnels ou des fonctionnalités d’accès aux sites Internet, une interférence avec la fonction de calcul de la Valeur Liquidative d’un Compartiment, une entrave aux négociations, une incapacité pour les actionnaires des Compartiments à effectuer des transactions, des violations des lois sur la vie privée et autres, des amendes et pénalités réglementaires, une réputation ternie, une obligation de remboursement ou d’autres dédommagements, des coûts supplémentaires de conformité, la perte d’informations propriétaires et la corruption de données. Parmi d’autres effets potentiellement dommageables, les événements informatiques peuvent également avoir pour conséquence le vol, l’accès non autorisé et des défaillances de l’infrastructure physique ou des systèmes d’exploitation que la Société ou les prestataires de services de la Société utilisent. Des conséquences défavorables similaires pourraient résulter de cyberattaques, comme des défaillances ou des violations touchant les émetteurs de titres dans lesquels les Compartiments investissent, les contreparties avec lesquelles les Compartiments concluent des transactions, les autorités gouvernementales et autres autorités réglementaires, les opérateurs de Bourse ou autres marchés financiers, les banques, les courtiers, les distributeurs, les sociétés d’assurance et autres établissements financiers (y compris des intermédiaires financiers et des fournisseurs de services aux actionnaires d’un Compartiment), ainsi que d’autres parties. Par ailleurs, d’importants frais peuvent être engagés afin de tenter de se prémunir contre des incidents informatiques à l’avenir.

Translation (FRES, 2022-12-08):
# FACTORES DE RIESGO
Se llama la atención del inversor sobre los siguientes factores de riesgo. Esto no pretende ser una lista exhaustiva de los factores de riesgo relacionados con la inversión en los Fondos. A continuación se revelan los riesgos de invertir en ciertos tipos de valores. Un Fondo puede tener una exposición directa a tales valores (y sus correspondientes riesgos) si invierte directamente en ellos, o una exposición indirecta si invierte en Fondos Subyacentes que inviertan en tales valores. En cualquier caso, dichos riesgos podrían conllevar una disminución del valor de las inversiones del Fondo en esos valores o en Fondos Subyacentes. Si se solicita, la Sociedad proporcionará a los Accionistas información adicional relacionada con los métodos de gestión de riesgos utilizados, incluidos los límites cuantitativos aplicados y cualquier desarrollo reciente en el riesgo y las características de rentabilidad de las principales categorías de las inversiones. En lo que respecta a estos factores de riesgo, las referencias a los “Fondos” deberían entenderse también como referencias a los “Fondos subyacentes”, si procede.

#### RIESGO DE INVERSIÓN: No es posible garantizar que los Fondos vayan a alcanzar sus objetivos de inversión. El valor de las Acciones puede tanto subir como bajar en función de cómo fluctúe el valor de los valores en los que invierta el Fondo. El resultado de la inversión de los Fondos depende de los ingresos que perciba por las inversiones en las que invierta y los gastos que soporte. En consecuencia, cabe esperar que el resultado de la inversión de cada Fondo fluctúe en respuesta a los cambios que experimenten dichos gastos o ingresos. Teniendo en cuenta el hecho de que se puede llegar a pagar una comisión de hasta el 5 % del importe de la suscripción en el momento de realizar la suscripción de todas las Clases de Acciones de Clase A, de hasta el 2,5 % del importe de la suscripción en el caso de todas las Clases de Acciones de Clase E, de hasta el 2 % de la suscripción en el momento de realizar la suscripción en el caso de las Acciones de Clase X de Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 3, Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 5 y Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 7 y de las Acciones de Clase Premier de Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 3,Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 5 y Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 7 y de hasta el 1 % de la suscripción en el caso de las Acciones de Clase K que se puede pagar una comisión de ventas diferida contingente con ocasión del reembolso de las Acciones de Clase B, las Acciones de Clase C y las Acciones de Clase K, que se puede pagar una comisión de reembolso de hasta el 0,5 % con ocasión del reembolso de las Acciones de Clase A y de Clase X (con respecto a los fondos Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 3; Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 5; Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 7; Franklin Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 8 y Franklin Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 9 solamente) y de las Acciones de Clase Premier (con respecto a los fondos Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 3; Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 5; y Legg Mason Western Asset Diversified Global Credit Fixed Maturity Bond Fund Series 7 solamente) y que se puede aplicar un ajuste de dilución a todas las Clases de Acciones de todos los Fondos, la diferencia que se registre en cualquier momento entre el precio de suscripción y el precio de reembolso de las Acciones significa que una inversión en dichas Acciones deberá ser considerada como una inversión a medio o largo plazo.

#### RIESGO DE LOS VALORES DE OTRAS SOCIEDADES DE INVERSIÓN Y DE FONDOS COTIZADOS (ETF): Invertir en
valores emitidos por otras sociedades de inversión o fondos cotizados (“ETF”) conlleva riesgos similares a la inversión direc ta en los valores y otros activos en los que invierta la sociedad de inversión o ETF. Además, el Fondo soportará, junto a los demás Accionistas, su parte proporcional de los gastos de la otra sociedad de inversión o ETF, incluidas las comisiones de gestión y/u otras comisiones. Dichas comisiones se añadirán a las comisiones de gestión y otros gastos que el Fondo soporta directamente en relación con sus propias operaciones. La inversión en fondos de inversión libre (hedge funds) y en otros fondos ofrecidos con carácter privado conlleva el riesgo añadido de una posible volatilidad significativa. Como en el caso de cualquier otro valor que se negocie en bolsa, los precios de los ETF y de los fondos cerrados están sujetos a la oferta y la demanda, por lo que podrán no negociarse a su Valor liquidativo subyacente. La inversión en Fondos que no estén registrados ante las autoridades reguladoras podrá resultar más arriesgada que la inversión en Fondos regulados, ya que están sometidos a un menor grado de regulación y de supervisión reglamentaria.
ESTRUCTURA PARAGUAS DE LA SOCIEDAD Y RIESGO DE RESPONSABILIDAD CRUZADA: La Sociedad es un fondo
paraguas con responsabilidad separada entre Fondos y, de acuerdo con la legislación irlandesa con carácter general, la Sociedad en su conjunto no será responsable frente a terceros, y no se contempla la posibilidad de una responsabilidad cruzada entre los Fondos. Se ha emitido un Suplemento del Fondo con respecto a cada Fondo. Todos los Fondos deberán abonar sus gastos y comisiones independientemente del nivel de su rentabilidad. No obstante lo anterior, no es posible garantizar que, en caso de que se emprendiese un procedimiento contra la Sociedad ante los tribunales de otra jurisdicción, se pudiera mantener el carácter separado de los Fondos.
RIESGOS ASOCIADOS A CUENTAS DE EFECTIVO PARAGUAS: Las cuentas de efectivo paraguas operan con respecto a la Sociedad en lugar de al Fondo correspondiente y la separación del Dinero del inversor de los pasivos de los Fondos distintos al Fondo
correspondiente con los que está relacionado el Dinero del inversor depende, entre otras cosas, del correcto registro de los activos y los pasivos atribuibles a Fondos individuales por la Sociedad o en su nombre.
En el caso de insolvencia del Fondo, no se puede garantizar que el Fondo tenga suficiente importe para pagar la totalidad a los acreedores no garantizados (incluidos los inversores que autorizan el Dinero del inversor).
Los importes atribuibles a otros Fondos dentro de la Sociedad también pueden mantenerse en las cuentas de efectivo paraguas. En el caso de insolvencia de un Fondo (un “Fondo Insolvente”), la recuperación de los importes a la que tenga derecho otro Fondo (el “Fondo Beneficiario”), pero que puede haber sido transferida por error al Fondo Insolvente como resultado de la operación de la cuenta de efectivo paraguas, estará sujeta a la legislación aplicable y a los procedimientos operativos de la cuenta de efectivo paraguas. Puede haber retrasos en la efectuación y/o disputas en cuanto a la recuperación de dichas cantidades y el Fondo Insolvente puede que tenga fondos insuficientes para el reembolso de cantidades debido al Fondo Beneficiario.
En caso de que un inversor no consiga pagar el importe de suscripción dentro del plazo estipulado en el Folleto, puede que se le pida al inversor que indemnice al Fondo para compensar los pasivos que puedan haber sido incurridos. La Sociedad podrá cancelar las Acciones que se hayan emitido al inversor y cargar el interés del inversor y otros gastos incurridos por el Fondo correspondiente. En el caso de que la Sociedad no pueda recuperar dicha cantidad del inversor moroso, el Fondo correspondiente podrá sufrir pérdidas o gastos en previsión de recibir dichas cantidades, de las que el Fondo correspondiente y, en consecuencia, sus accionistas serán responsables.
No se espera que se pague ningún interés sobre los importes depositados en la cuenta de efectivo paraguas. Cualquier interés ganado en los importes de la cuenta de efectivo paraguas será para beneficio del Fondo correspondiente y será asignado al Fondo periódicamente para beneficio de los Accionistas en el momento de la asignación.
Las directrices del Banco Central sobre las cuentas de efectivo paraguas son nuevas y, como resultado, pueden estar sujetas a cambios y nuevas aclaraciones. Por consiguiente, la estructura de cualquier cuenta de efectivo paraguas mantenida por la Sociedad puede diferir significativamente de lo descrito en este Folleto.
REGLAMENTO EUROPEO SOBRE LOS ÍNDICES DE REFERENCIA:
El Reglamento de los índices de referencia se publicó en el Boletín Oficial de la Unión Europea el 29 de junio de 2016 y entró en vigor el 30 de junio de 2016. Es una ley de directa aplicación en toda la Unión Europea. La mayor parte de sus disposiciones se aplican a partir del 1 de enero de 2018. El Reglamento de los índices de referencia se aplica principalmente a los “administradores” aunque, en ciertos aspectos, también a los “contribuyentes” y algunos “usuarios” de los “índices de referencia” que en algunos casos pueden incluir fondos de inversión tales como la Sociedad.
Entre otras cosas, el Reglamento de los índices de referencia: (i) exigirá que los administradores de los índices de referencia estén autorizados (o, si no tienen sede en la UE, estar sujetos a un régimen normativo equivalente) y realizará cambios importantes en la manera en que se rigen los índices de referencia que se incluyen en el marco del Reglamento de los índices de referencia (incluidas reformas de la gobernanza y disposiciones de control, obligaciones en relación con la entrada de datos, ciertos requisitos de transparencia y de mantenimiento de registros y códigos de conducta detallados para los contribuyentes); y (ii) evitará determinados usos por parte de entidades supervisadas en la UE de los “índices de referencia” proporcionados por administradores no autorizados. El alcance del Reglamento de los índices de referencia es amplio y, además de los denominados “índices de referencia críticos”, podrían aplicarse potencialmente a muchos índices de tipos de interés y de tipos de cambio, índices de renta variable e índices de otra índole (incluidos los índices o las estrategias “de propiedad”) si se utilizan para determinar el importe por pagar o el valor o el rendimiento de ciertos instrumentos financieros negociados en una plataforma de negociación, contratos financieros y fondos de inversión.
Dentro de los posibles efectos del Reglamento de los índices de referencia se incluyen, entre otros: un índice que es un “índice de referencia” no podría ser utilizado por un Fondo en cierto modo si el administrador de tal índice no obtiene autorización o, si tienen sede en una jurisdicción que no forma parte de la Unión Europea, si el administrador no es reconocido de otra manera como equivalente; y la metodología u otro términos del “índice de referencia” pueden modificarse para cumplir los términos del Reglamento de los índices de referencia, y dichos cambios pueden, entre otras cosas, reducir o incrementar los tipos o niveles, o afectar a la volatilidad de los tipos o niveles publicados del índice de referencia. Si alguno de los cambios propuestos modifica la manera en que se calculan los índices de referencia o si un índice de referencia se suspende o la Sociedad no tiene permitido su uso de otro modo, el Fondo y su Valor liquidativo podrán verse perjudicados.
RIESGO DE TIPO DE INTERÉS: Existe un riesgo de que el valor de un título de renta fija caiga cuando los tipos de interés crezcan. En general, cuanta más madurez y menos calidad crediticia tenga un título de renta fija, más probable es que disminuya su valor.
RIESGOS VINCULADOS A LA RETENCIÓN DE IMPUESTOS EN LOS EE. UU.: La Sociedad (o todos los Fondos) deberá cumplir (o que se consideren que cumplen) con nuevos y extensos requisitos sobre la declaración y la retención de impuestos (conocidos como “FATCA”), diseñados para informar al Departamento del Tesoro de los Estados Unidos sobre las cuentas de inversión en el extranjero de propiedad estadounidense. El incumplimiento (o la consideración de incumplimiento) de dichos requisitos obligará a la Sociedad (o a todos los Fondos) a la retención de impuestos en los Estados Unidos sobre determinados ingresos y plusvalías de origen estadounidense a partir de principios de 2014. Alternativamente, en virtud de un acuerdo intergubernamental entre Irlanda y los Estados Unidos, podrá considerarse que la Sociedad (o todos los Fondos) cumple con los requisitos y, por tanto, está exenta de la retención de impuestos, si identifica y proporciona cualquier información sobre contribuyentes estadounidenses directamente al Gobierno de Irlanda. La Sociedad podrá solicitar a los Accionistas que proporcionen información adicional para permitir que la Sociedad (o todos los Fondos) pueda cumplir con estas obligaciones. En el caso de no proporcionar la información solicitada, un Accionista podrá ser considerado responsable frente a la retención de impuestos en los EE. UU., la entrega de información fiscal en los EE. UU. y/o el reembolso, la transferencia o la cancelación obligatoria de los intereses del Accionista en sus Acciones. Los detalles acerca de la metodología y el enfoque de este nuevo régimen de declaración y retención de impuestos siguen en fase de desarrollo. No se puede ofrecer garantía alguna sobre los periodos y el impacto de dicha normativa sobre las operaciones de la Sociedad (o de cada uno de los Fondos). Véase la “Ley de Cumplimiento Tributario de Cuentas Extranjeras” (Foreign Account Tax Compliance Act) en el apartado “Régimen Fiscal - Consideraciones sobre la Fiscalidad de los EE. UU.” a continuación.
RIESGOS DE LIQUIDACIÓN Y DE DEPÓSITO: Dado que un Fondo y/o un Fondo Subyacente pueden invertir en mercados en los que los sistemas de depósito y/o liquidación no se encuentran plenamente desarrollados, los activos del Fondo y/o Fondo Subyacente que son negociados en dichos mercados y que han sido confiados a entidades subdepositarias, en circunstancias en las que la utilización de las mismas sea necesaria, pueden estar expuestos a riesgos en circunstancias en las que el Depositario no tenga responsabilidad alguna. Entre dichos mercados se encuentran, entre otros, los de Indonesia, Corea e India, y entre dichos riesgos se encuentran (i) una liquidación no-efectiva de entrega contra pago, (ii) un mercado físico y, por consiguiente, el riesgo de circulación de valores falsificados,
- falta de información con respecto a las actuaciones de las sociedades, (iv) un proceso de registro que afecte a la disponibilidad de los valores, (v) la ausencia de infraestructuras de asesoramiento fiscal/legal, y (vi) la ausencia de un fondo de compensación/riesgos con el Depositario Central competente. Además, aunque el Fondo y/o el Fondo Subyacente liquiden las operaciones formalizadas con una contraparte de acuerdo con el sistema de entrega contra pago, pueden estar expuestos al riesgo de impago de las partes con las que operen.

Un Fondo y/o un Fondo Subyacente pueden invertir en valores admitidos a cotización o negociados en mercados en Europa Central y del Este. Determinados mercados en Europa Central y del Este presentan riesgos específicos en relación con la liquidación y la custodia de los valores mobiliarios. Estos riesgos se derivan del hecho de que en determinados países (como en Rusia) no existen los valores mobiliarios de forma física; como consecuencia, la titularidad de los valores mobiliarios se encuentra acreditada únicamente por el registro de accionistas de la entidad emisora. Cada entidad emisora es responsable del nombramiento de su propio registrador. En el caso de Rusia, esto da lugar a una enorme dispersión de miles de registradores en toda la geografía rusa. La Comisión Federal de Valores de Rusia (la “Comisión”) ha definido las responsabilidades de las actividades de los registradores, incluyendo lo que constituye la prueba de la titularidad y los procedimientos de transmisión. No obstante, las dificultades existentes en el cumplimiento de la normativa de la Comisión significan que sigue existiendo la posibilidad de que se produzcan pérdidas o errores, y no existe garantía alguna de que los registradores vayan a actuar de acuerdo con la legislación y los reglamentos aplicables. Todavía se encuentran en fase de establecimiento prácticas sectoriales generalmente aceptadas. Cuando se realiza el registro, el registrador facilita un extracto del registro de los accionistas en ese momento en particular. La titularidad de las acciones es acreditada por los libros del registrador, pero no por la posesión de un extracto del registro de accionistas. El extracto constituye únicamente prueba de que ha tenido lugar el registro. No es negociable y no tiene un valor intrínseco. Además, normalmente un registrador no aceptará un registro como prueba de la titularidad de las acciones, y no se encuentra obligado a notificar al Depositario, ni a sus representantes locales en Rusia, si ha procedido a modificar el registro de accionistas y en qué medida. Como consecuencia de ello, los valores mobiliarios rusos no se encuentran físicamente en depósito ante el Depositario ni ante sus representantes locales en Rusia. Por consiguiente, ni el Depositario ni sus representantes locales en Rusia están realizando de hecho una función de depósito o de custodia física en el sentido tradicional. Los registradores no son agentes del Depositario ni de sus representantes locales en Rusia, ni responde ante estos. Las inversiones en los valores mobiliarios admitidos a cotización o negociados en Rusia solo se realizarán en valores que se encuentren admitidos a cotización o que sean negociados en el nivel 1 o 2 de la Bolsa de Valores de Moscú. La responsabilidad del Depositario se extiende al incumplimiento sin causa de sus obligaciones o al cumplimiento inadecuado de las mismas y no se abarca aquellas pérdidas producidas por la liquidación, la quiebra, la negligencia o el incumplimiento doloso de cualquier registrador. En el supuesto de que se produzcan dichas pérdidas, el Fondo y/o el Fondo Subyacente correspondiente tendrán que ejercer sus derechos directamente contra la entidad emisora y/o el registrador designado. Los riesgos antedichos relacionados con la custodia de los valores mobiliarios en Rusia pueden existir también de forma similar en otros países de Europa Central y del Este en los que pueda invertir un Fondo y/o un Fondo Subyacente.
RIESGOS DE LA VALORACIÓN AL PRECIO JUSTO: En el apartado “Cálculo del Valor liquidativo” se ofrece información detallada sobre el método de cálculo del Valor liquidativo por Acción de un Fondo. Normalmente los activos admitidos a cotización o
negociados en un Mercado Regulado o determinados mercados extrabursátiles (OTC) en los que las cotizaciones del mercado se encuentran disponibles de forma inmediata serán valorados de acuerdo con el último precio medio disponible en el Punto de Valoración en el Día de Negociación. No obstante, el Administrador podrá utilizar un modelo sistemático de valoración de mercado facilitado por un tercero independiente para valorar los valores de renta variable y/o los valores de renta fija negociados en dichos mercados al objeto de ajustar los precios cuya valoración pueda haber quedado desfasada debido a la diferencia horaria entre el cierre de las bolsas extranjeras y el Punto de Valoración del Día de Negociación aplicable. Si el valor mobiliario se valora utilizando el cálculo del valor de mercado, el valor del Fondo correspondiente a dicho valor mobiliario probablemente será diferente al último precio medio disponible correspondiente al mismo.
RIESGO DE LIQUIDACIÓN DE LOS FONDOS: En caso de liquidación de cualquier Fondo, este tendría que distribuir a los Accionistas su participación proporcional en los activos del Fondo. Es posible que, en el momento de dicha venta o distribución, ciertas inversiones mantenidas por el Fondo pudieran valer menos que el coste inicial de dichas inversiones, dando lugar a una pérdida sustancial para los Accionistas. Además, cualesquiera gastos de organización relativos a las Acciones y a los Fondos que aún no se hubieran amortizado totalmente se adeudarían en ese momento al Fondo correspondiente.
RIESGO DE MERCADO: La crisis financiera que comenzó en 2008 ha provocado un descenso significativo en el valor y la liquidez de muchos valores de emisores de todo el mundo. Algunos emisores gubernamentales y no gubernamentales (principalmente en Europa) han incurrido en el incumplimiento de su deuda, o se han visto obligados a reestructurarla, y muchos otros emisores han tenido dificultades para obtener créditos. Estas condiciones de mercado pueden mantenerse, empeorar o extenderse a los EE. UU., al resto de Europa y a otros países. Nuevos incumplimientos o reestructuraciones de deuda por parte de gobiernos y otros emisores podrían tener efectos adversos adicionales en las economías, los mercados financieros y las valoraciones de activos en todo el mundo. En respuesta a la crisis, algunos gobiernos y bancos centrales han tomado medidas para respaldar a los mercados financieros. El cese de dicho respaldo, la falta de iniciativas en respuesta a la crisis o la percepción de los inversores de que dichas iniciativas no darán buenos resultados podrían perjudicar a los mercados financieros en general, así como al valor y la liquidez de ciertos valores. Tanto si un Fondo y/o un Fondo Subyacente invierten como si no en valores de emisores situados en o con una exposición significativa a países que estén atravesando dificultades económicas, el valor y la liquidez de las inversiones del Fondo y/o del Fondo Subyacente podrían verse perjudicados. Asimismo, la legislación promulgada recientemente cambia muchos aspectos de la normativa financiera. El impacto de la legislación en los mercados y las consecuencias prácticas para los participantes del mercado no se conocerán en su totalidad durante algún tiempo.
RIESGOS VINCULADOS A LA ASIGNACIÓN: La capacidad de cada Fondo de conseguir su objetivo de inversión depende de la habilidad del Gestor de Inversiones de determinar la asignación de la clase de activos estratégica y de seleccionar la mejor combinación de Fondos Subyacentes. Como determinados Fondos son un fondo de fondos que invierten en una cartera de Fondos Subyacentes, el Gestor de Inversiones correspondiente no tendrá un papel activo en la gestión diaria de dichos Fondos Subyacentes y, en general, no tendrá la oportunidad de evaluar las inversiones específicas que un Fondo Subyacente ha hecho antes de que se realizasen. Como consecuencia, la rentabilidad de los Fondos correspondientes dependerá principalmente del rendimiento de los gestores de los Fondos Subyacentes y podría verse perjudicada si se produjera un rendimiento desfavorable de dichos Fondos Subyacentes.
RIESGO DE FONDO DE FONDOS: Los costes globales de las inversiones en determinados Fondos, como fondo de fondos, de los inversores actuales y potenciales, pueden ser superior a las inversiones en un fondo que invierte directamente en capital individual y valores de renta fija. Un Fondo Subyacente puede cambiar su objetivo o políticas de inversión sin la aprobación de un Fondo, que podría obligar al Fondo a retirar su inversión de dicho Fondo Subyacente en un momento desfavorable para el Fondo. Además, un Fondo Subyacente puede comprar los mismos valores que venda otro Fondo Subyacente. Por lo tanto, un Fondo asumiría indirectamente los costes de estas negociaciones sin lograr ningún propósito de inversión. Asimismo, la valoración de un Fondo Subyacente está basada en la propia valoración de sus inversiones. El Fondo no será responsable de calcular el valor liquidativo de los Fondos Subyacentes o el valor de sus inversiones.
RIESGO DE CONCENTRACIÓN DEL FONDO DE FONDOS: En ocasiones, el Gestor de Inversiones puede invertir en activos de los Fondos correspondientes en un menor número de Fondos Subyacentes que en otra época. En la medida en la que un Fondo está invertido en menos Fondos Subyacentes, el Fondo será más susceptible a que esos Fondos Subyacentes sufran consecuencias adversas, al contrario que si el Fondo poseyera más Fondos Subyacentes.
RIESGO DE DIVISA: Cada Fondo que invierte en valores y otras inversiones denominadas en monedas distintas a la Moneda Base del Fondo puede resultar expuesto al riesgo de cambio de divisas. Así, por ejemplo, las variaciones en los tipos de cambio entre monedas o la conversión de una moneda a otra pueden provocar el aumento o la disminución del valor de las inversiones de un Fondo. Los tipos de cambio de las monedas pueden fluctuar en cortos espacios de tiempo. En general estos tipos de cambio se encuentran determinados por la oferta y la demanda existente en los mercados de divisas y por las circunstancias relativas a las inversiones en diferentes países, los cambios reales o previsibles de los tipos de interés y otros factores complejos. Los tipos de cambio de las monedas se podrán ver
afectados de forma imprevisible por la intervención o no-intervención de los gobiernos o los bancos centrales, o por controles de divisas o por acontecimientos políticos.
Si la moneda en la que se encuentra denominada un valor de cartera de un Fondo se revaloriza frente a la Moneda Base del mismo, se incrementará el valor de la Moneda Base del valor mobiliario. A la inversa, una bajada en el tipo de cambio de la divisa afectaría negativamente al valor del valor mobiliario expresado en la Moneda Base del Fondo. Un Fondo podrá realizar operaciones con divisas al efecto de cubrirse frente a las fluctuaciones entre sus inversiones subyacentes y su Moneda Base. Las operaciones de cobertura de un Fondo, si bien pueden reducir los riesgos cambiarios a los que el Fondo estaría expuesto de otro modo, implican otros riesgos, incluido el riesgo de incumplimiento por parte de una contraparte, y el riesgo de que la previsión del Gestor de Inversiones pertinente con respecto a los movimientos de divisas sea incorrecta.
Con respecto a las Clases de Acciones denominadas en una moneda distinta a la Moneda Base del Fondo correspondiente y que no incluyan “(Cubierta)” en su nombre, el Gestor de Inversiones no utilizará ninguna técnica para cubrir la exposición de estas Clases de Acciones a variaciones en los tipos de cambio entre la Moneda Base y la moneda de la Clase de Acciones. Como tal, el Valor liquidativo por Acción y la rentabilidad de la inversión de dichas Clases de Acciones podrán verse afectados, positiva o negativamente, por variaciones del valor de la Moneda Base frente al valor de la moneda en la que se denomina la Clase de Acciones en cuestión.
Con respecto a las Clases de Acciones denominadas en una moneda distinta de la Moneda Base del Fondo correspondiente y que incluyan “(Cubierta)” en su nombre, el Gestor de Inversiones o el Administrador de Divisas correspondiente intentarán cubrir el riesgo de cambios en el valor entre la Moneda Base y la moneda de la Clase de Acciones Cubierta correspondiente y, en el caso de las Clases de Acciones Cubiertas de Índices, las monedas que sean significativas para la estrategia de inversión del Fondo correspondiente. No existen garantías de que el Gestor de Inversiones o el Administrador de Divisas correspondiente tengan éxito al hacerlo. El uso de estrategias de cobertura de la Clase de Acciones puede limitar sustancialmente la posibilidad de que los Accionistas de la Clase de Acciones Cubierta correspondiente se beneficien, si la moneda de la Clase de Acciones Cubierta cae en relación con la Moneda Base, respecto a las monedas que sean significativas para la estrategia del Fondo en cuestión y/o en relación con las monedas a las que está expuesta la cartera del Fondo en cuestión, según corresponda.
DISTRIBUCIONES DEL CAPITAL: Las Clases de Acciones de Distribución Plus podrán declarar y pagar distribuciones sobre el capital. Los inversores de estas Clases de Acciones deben tener en cuenta que el pago de dividendos realizado sobre el capital equivale a una devolución o una retirada de parte de la inversión original de capital de un inversor o de las plusvalías de capital atribuibles a dicha inversión, y que dichas distribuciones provocarán la correspondiente disminución inmediata del Valor liquidativo por Acción de la Clase de Acciones. El pago de distribuciones sobre el capital producirá, en consecuencia, una erosión del capital y se obtendrán dichas distribuciones si se prescinde del potencial de crecimiento futuro del capital. Este ciclo podría continuar hasta que se agote todo el capital. Las distribuciones sobre el capital pueden tener obligaciones fiscales distintas a las de las distribuciones de ingresos. Se recomienda a los inversores que consulten a asesores profesionales en ese sentido.
COMISIONES Y GASTOS APLICABLES SOBRE EL CAPITAL: Las Clases de Acciones de Distribución Plus (e) ofrecidas por determinados Fondos podrían aplicar comisiones y gastos sobre el capital, en vez de sobre los ingresos. Cargar la totalidad o parte de las comisiones y gastos al capital conllevará un aumento de los ingresos para su distribución; sin embargo, el capital que estas Clases de Acciones de Distribución Plus (e) tienen disponible para invertir en el futuro y el crecimiento del capital pueden reducirse. Se deberá tener en cuenta que hay un incremento del riesgo y que en el momento del reembolso de las Clases de Acciones de Distribución Plus (e), los Accionistas podrían no obtener el retorno del monto invertido en su totalidad. En el caso de los inversores de las Clases de Acciones de Distribución Plus (e), esto podría provocar una erosión de la inversión de capital de los inversores sin obviar la rentabilidad del Fondo correspondiente, o las ganancias de capital atribuibles a la inversión original, lo que probablemente hará disminuir el valor de los futuros rendimientos. El aumento en el reembolso de dividendos, como resultado de las comisiones y los gastos cobrados sobre el capital, equivale efectivamente a una devolución o una retirada de la inversión original de capital de un inversor o de las ganancias de capital atribuibles a dicha inversión. Conforme a este mecanismo de cobro, el nivel más alto de reembolso de dividendos provocará la correspondiente disminución inmediata del Valor liquidativo por Acción de la Clase de Acciones en la fecha de “sin dividendos”. Los Accionistas deberán tener en cuenta que, en la medida que los gastos se carguen al capital, parte o la totalidad de las distribuciones realizadas por las Clases de Acciones de Distribución Plus (e) deberían considerarse una forma de reembolso de capital.
RIESGO DE LOS MERCADOS EMERGENTES: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes podrán invertir en valores de empresas que tengan su domicilio social o ejerzan su principal actividad comercial en Países de Mercados Emergentes. La inversión en Países de Mercados Emergentes implica determinados riesgos que se recogen a continuación.
Factores económicos y políticos: Las inversiones en valores de entidades emisoras situadas en Países de Mercados Emergentes llevan implícitas consideraciones y riesgos especiales, incluyendo los riesgos asociados a las elevadas tasas de inflación y tipos de interés con respecto a las diferentes economías, la limitada liquidez y la relativamente pequeña capitalización de mercado de los mercados de valores de los Países de Mercados Emergentes, la relativamente elevada volatilidad de los precios, el elevado importe de la deuda externa y las incertidumbres políticas, económicas y sociales, incluyendo la posible imposición de normas en materia de control de divisas u
otras leyes o restricciones que pueden afectar a las oportunidades de inversión. Además, con respecto a determinados Países de Mercados Emergentes, existe la posibilidad de que se produzcan expropiaciones de activos, la aplicación de impuestos de naturaleza confiscatoria, inestabilidades políticas o sociales o acontecimientos diplomáticos que pueden afectar a las inversiones en dichos países. Además, la economía individual de los países de mercados emergentes puede diferir de forma favorable o desfavorable de las economías de los países desarrollados en aspectos tales como el crecimiento del producto interior bruto, las tasas de inflación, la inversión de capital, los recursos, el autoabastecimiento y la situación de la balanza de pagos. Determinadas inversiones en países de mercados emergentes pueden verse sujetas, además, a retenciones fiscales sobre inversiones extranjeras. Estos y otros factores pueden afectar al valor de las acciones de un Fondo.
Las economías de algunos Países de Mercados Emergentes han experimentado importantes dificultades en el pasado. Y aunque en determinados casos se han producido importantes mejoras en los últimos años, muchas de estas economías siguen experimentando importantes problemas, incluyendo una elevada inflación y altos tipos de interés. La inflación y las rápidas fluctuaciones en los tipos de interés han tenido y pueden continuar teniendo efectos muy negativos sobre las economías y los mercados de valores de determinados Países de Mercados Emergentes. El desarrollo de determinadas economías de mercados emergentes y mercados de valores requerirá la aplicación de una disciplina económica y fiscal sostenida, de la que se ha carecido a veces en el pasado, así como de unas condiciones políticas y sociales estables. La recuperación también puede verse afectada por las condiciones económicas internacionales, en particular la de los Estados Unidos, así como por los precios mundiales del petróleo y otras materias primas. No se puede ofrecer garantía alguna sobre la viabilidad y el éxito de las iniciativas económicas. Los riesgos asociados a las inversiones internacionales y a la inversión en pequeños mercados de capitales se encuentran potenciados por las inversiones en Países de Mercados Emergentes. Por ejemplo, las monedas de los Países de Mercados Emergentes han experimentado fuertes depreciaciones frente al dólar estadounidense, y algunas de dichas monedas han sido periódicamente objeto de importantes ajustes. Además, los gobiernos de determinados Países de Mercados Emergentes han ejercido y siguen ejerciendo una importante influencia sobre muchos aspectos del sector privado. En determinados casos, el Estado posee o controla muchas sociedades, incluyendo las mayores del país. Por consiguiente, las medidas que pueda adoptar el Estado en un futuro pueden tener un importante efecto sobre la situación económica en dichos países, lo que podría afectar a las sociedades del sector privado y al valor de los valores mobiliarios de la cartera del Fondo.
Liquidez y volatilidad del mercado: Los mercados de valores de los Países de Mercados Emergentes son sustancialmente más pequeños, tienen menor liquidez y son más volátiles que los grandes mercados de valores de los Estados Unidos y Europa. En la mayoría, si no en todos los mercados de valores de Países de Mercados Emergentes, un número limitado de entidades emisoras puede representar un porcentaje desproporcionadamente grande de la capitalización del mercado y del volumen de negociación. En dichos casos dichos mercados pueden verse caracterizados por unos pocos creadores del mercado y los participantes del mercado pueden ser principalmente inversores institucionales, como por ejemplo compañías de seguros, bancos, otras entidades financieras y sociedades de inversión. La combinación de la volatilidad de los precios y la menor liquidez de los mercados de valores de los Países de Mercados Emergentes puede, en determinados casos, afectar a la capacidad de un Fondo y/o un Fondo Subyacente de adquirir o vender valores al precio y en el momento en el que desena hacerlo, y como consecuencia puede tener un impacto negativo sobre los resultados de las inversiones del Fondo y/o del Fondo Subyacente.
Niveles de información: Los mercados de valores de los Países de Mercados Emergentes son sustancialmente más pequeños, tienen menor liquidez y son más volátiles que los grandes mercados de valores de los Estados Unidos y Europa y, además están menos desarrollados que estos en cuanto a requisitos de información, de presentación de informes y requisitos normativos. Existe menos información disponible para el público acerca de las entidades emisoras de los valores en estos mercados, una información que por contra es publicada habitualmente por las entidades emisoras en los Estados Unidos y Europa. Además, la legislación societaria en materia de responsabilidad fiduciaria y protección de los accionistas puede estar considerablemente menos avanzada que la de los Estados Unidos y Europa. Los emisores de los mercados emergentes no están sujetos a las mismas normas y requisitos contables, de auditoría y de presentación de informes financieros que las empresas de los Estados Unidos y Europa. Para las sociedades que llevan la contabilidad en la moneda local tanto a efectos fiscales como contables, las normas de cálculo de la inflación en algunos Países de Mercados Emergentes requieren que determinados activos y pasivos sean reajustados en el balance de la Sociedad al efecto de reflejar las elevadas tasas de inflación que sufren dichas sociedades. El cálculo de la inflación puede, indirectamente, generar pérdidas o beneficios para determinadas sociedades de Países de Mercados Emergentes. Por consiguiente, los estados financieros y los beneficios declarados pueden diferir de los de las sociedades situadas en otros países, incluyendo los Estados Unidos.
Riesgos de custodia: Dado que determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes podrán invertir en mercados en los que los sistemas de custodia y/o liquidación no estén plenamente desarrollados, los activos de la Sociedad que se negocien en dichos mercados y que hayan sido confiados a subdepositarios podrán estar expuestos a riesgos en circunstancias en las que el Depositario o el Fondo Subyacente no tendría ninguna responsabilidad. El Depositario cuenta con una red de subdepositarios en determinados Países de Mercados Emergentes. Mientras que los depositarios de Fondos Subyacentes cuentan con una red de subdepositarios en ciertos Países de Mercados Emergentes y en general no invierten en valores emitidos o en sociedades localizadas en estos países hasta que estén satisfechos con sus acuerdos subdepositarios vigentes en relación con dichos países, no hay garantías de que ningún acuerdo o acuerdos
formalizados entre estos depositarios y cualquier subdepositario cuenten con la confirmación de un tribunal de uno de los Países de Mercados Emergentes ni existen garantías de que cualquier sentencia que obtenga el depositario correspondiente o el Fondo Subyacente frente a cualquier subdepositario en un tribunal en cualquier jurisdicción competente sea aplicada por un tribunal de cualquier País de Mercados Emergentes.
RIESGOS DE FUERZA MAYOR: El Gestor, el Administrador, el Depositario, el Gestor de Inversiones y otros proveedores de servicios de la Sociedad y sus delegados pueden verse afectados por circunstancias de fuerza mayor (es decir, situaciones fuera del control de la parte que declara que se ha producido la situación, incluidos, entre otros, acontecimientos fortuitos, incendios, inundaciones, terremotos, brotes de enfermedades infecciosas, pandemias u otras situaciones de salud pública, guerra, terrorismo y huelgas de trabajadores, averías importantes en plantas industriales, roturas en tuberías o el tendido eléctrico, fallos tecnológicos, diseño y construcción defectuosos, accidentes, cambios demográficos, políticas macroeconómicas de los gobiernos e inestabilidad social). Algunas circunstancias de fuerza mayor pueden afectar negativamente a la capacidad de esas partes para cumplir sus obligaciones con la Sociedad hasta que puedan resolver la situación de fuerza mayor. Si bien se espera que estos proveedores de servicios apliquen planes de contingencia para responder a situaciones de fuerza mayor, es posible que estas circunstancias sobrepasen los supuestos de esos planes.
Ciertas situaciones de fuerza mayor (como el inicio de una guerra o un brote de una enfermedad infecciosa) también pueden tener un impacto negativo en la economía mundial y la actividad internacional de las empresas en general, o en alguno de los países en los que invierten los Fondos específicamente. Desde finales de 2019, varios países han experimentado brotes de un nuevo coronavirus (nCOV) que pertenece a una familia de virus que causa enfermedades con un rango de síntomas que abarca desde un resfriado común a formas de enfermedad más graves. La propagación de una enfermedad infecciosa o una amenaza de salud pública similar podría reducir la demanda de los consumidores o la producción económica, afectar al valor de mercado de las inversiones, dar lugar a cierres de mercados, restricciones de viaje o cuarentenas y, en general, dañar la economía mundial y alterar los mercados. La naturaleza y la magnitud del impacto de tales situaciones es difícil de predecir, pero pueden afectar de forma adversa a la rentabilidad de cada Fondo y de sus inversiones. Las alteraciones o cierres de mercados pueden dar lugar a que el Gestor de Inversiones no pueda valorar de forma precisa los activos de un Fondo o, en caso de un alto volumen de reembolsos, la Sociedad puede aplicar ciertas herramientas de gestión de liquidez autorizadas por el Banco Central, incluidos ajustes por dilución, aplazamiento de los reembolsos, implementación de un mecanismo de determinación del valor razonable o la suspensión de un Fondo, todo ello contemplado en el folleto.
RIESGOS DEL BREXIT: El 31 de enero de 2020, el Reino Unido abandonó formalmente la UE (“Brexit”). Según los términos del acuerdo de retirada, se concedió un periodo de transición hasta el 31 de diciembre de 2020 durante el cual la legislación de la UE seguiría vigente en el Reino Unido mientras el Gobierno del Reino Unido y la UE continuaban negociando los términos de su futura relación. Tras la conclusión de estas negociaciones y el fin del periodo de transición, algunos aspectos del marco económico, legal, político y social a largo plazo que regirá la relación entre el Reino Unido y la UE aún no están claros.
La incertidumbre política y económica y los periodos de volatilidad pronunciada en el Reino Unido y los mercados de la UE podrían prolongarse durante algún tiempo. En particular, la decisión del Reino Unido de abandonar la UE podría inspirar referéndums similares en otras jurisdicciones europeas, lo cual puede aumentar la volatilidad económica en los mercados europeos y globales. Esta incertidumbre a medio y largo plazo puede tener un efecto adverso en la economía en general y en la capacidad de la Sociedad para ejecutar satisfactoriamente su estrategia y obtener una rentabilidad atractiva.
Las consecuencias persistentes del Brexit podrían producir perturbaciones en el mercado, amplificar el riesgo de contraparte, tener un efecto adverso en la gestión del riesgo de mercado y aumentar la carga legal, regulatoria o de cumplimiento para los inversores, el Gestor y/o la Sociedad, todo lo cual podría tener un impacto negativo en las operaciones, la posición financiera, la rentabilidad o las perspectivas de la Sociedad. El Brexit también podría tener un afecto adverso en el tratamiento fiscal de la Sociedad y sus inversiones, en particular en los casos en los que se pueda haber confiado en la condición de una entidad británica de pertenecer a un Estado miembro de la UE a los efectos de determinar los criterios para recibir beneficios en virtud de la legislación local o de un tratado de doble imposición. El tratamiento fiscal de la Sociedad y sus inversiones también podría verse afectado negativamente tras el fin del periodo de transición.
En particular, la volatilidad de las divisas podría provocar que la rentabilidad de ciertas posiciones de la Sociedad se vea afectada adversamente por los movimientos del mercado y podría dificultar o encarecer la ejecución de estrategias de cobertura de divisas prudentes por parte de la Sociedad. La depreciación potencial de la libra esterlina y/o el euro frente a otras divisas, junto con la posibilidad de una rebaja de la calificación crediticia de la deuda soberana británica, también puede tener un impacto en la evolución de ciertas inversiones en el Reino Unido o Europa. A la luz de estas incertidumbres, no es posible realizar una evaluación definitiva respecto al impacto que el Brexit tendrá en la Sociedad y sus inversiones.
RIESGOS DE LA ZONA EURO: Las inversiones de los Fondos y su rentabilidad puede verse afectada por sucesos económicos o financieros relacionados con el euro o la zona euro. Los impagos de la deuda soberana y/o la salida de otros países del euro o de la zona euro podrían tener importantes efectos adversos en las inversiones de los Fondos en empresas europeas, entre otros: una reducción inmediata de la liquidez de ciertas inversiones en países afectados, incertidumbre y alteraciones en relación con contratos de
financiación, clientes o suministro denominados en euros y perturbaciones económicas más generales en los mercados a los que sirven estas empresas, mientras que la austeridad y otras medidas implementadas con el objetivo de limitar o contener estos asuntos podrían provocar una contracción económica y afectar negativamente a los Fondos y sus inversiones.
El riesgo de que otros países de la UE puedan tener que asumir unos costes de financiación más altos y enfrentarse a una crisis económica, sumado al riesgo de que algunos países puedan abandonar la zona del euro (de forma voluntaria o involuntaria), podría tener un efecto negativo sobre las actividades de inversión de los Fondos. La incertidumbre jurídica en torno a la financiación de obligaciones denominadas en euros tras una ruptura o salida de la zona euro (especialmente en el caso de inversiones en empresas en los países afectados) también podría tener amplios efectos adversos en los Fondos. Si se abandonara el euro por completo, las consecuencias jurídicas y contractuales para los titulares de obligaciones denominadas en euros se determinarían por las leyes vigentes en ese momento. Estos escenarios potenciales o las percepciones del mercado entorno a estos y otros asuntos relacionados podrían afectar negativamente al valor de las participaciones de los inversores en los Fondos.
Es posible que se produzcan cambios en las políticas tributarias, fiscales y monetarias, la repatriación de beneficios y otras normativas económicas que podrían afectar negativamente a las inversiones de los Fondos. Muchos países europeos han experimentado una importante transformación política y social y no existe garantía de que vayan a continuar las reformas económicas, educativas y políticas necesarias para completar la transformación política y económica de esos países.
Riesgo de sostenibilidad: El Gestor de Inversiones considera que los riesgos de sostenibilidad son relevantes para la rentabilidad del Fondo. La integración de los riesgos de sostenibilidad en el proceso de toma de decisiones de inversión puede tener el efecto de excluir inversiones rentables del universo de inversión del Fondo y también puede provocar que el Fondo venda inversiones que continuarán produciendo buenos resultados. El reconocimiento del riesgo de sostenibilidad es hasta cierto punto subjetivo y no existe garantía de que todas las inversiones realizadas por el Fondo reflejarán las creencias o valores de un inversor particular sobre las inversiones sostenibles.
Un riesgo de sostenibilidad podría materializarse con la aparición de un hecho o circunstancia de carácter medioambiental, social o de gobierno corporativo que tenga un impacto negativo notable sobre el valor de una o varias inversiones y, en consecuencia, que afecte negativamente a la rentabilidad del Fondo.
Los riesgos de sostenibilidad pueden manifestarse de distintas formas, entre otras:
- incumplimiento de las normas en materia medioambiental, social o de gobierno corporativo que provoca daños a la reputación y una caída de la demanda de productos y servicios, o pérdida de oportunidades de negocio de una empresa o grupo sectorial,
- cambios en las leyes, reglamentos o normas sectoriales que conlleven la posible imposición de multas y sanciones, o cambios en el comportamiento de los consumidores que afecta a las perspectivas de crecimiento y desarrollo de una empresa o de un sector en su totalidad,
- los cambios en las leyes o reglamentos pueden generar un aumento de la demanda y, en consecuencia, aumentar indebidamente el precio los valores de las empresas con una percepción de cumplir estándares ESG más altos. Los precios de esos valores pueden ser más volátiles si cambia la percepción de los agentes del mercado en cuanto al cumplimiento de los estándares ESG por parte de las empresas, y
- los cambios en las leyes o reglamentos pueden incentivar a las empresas a presentar información engañosa sobre sus estándares o actividades en materia medioambiental, social o de gobierno corporativo.

Los factores de riesgo de sostenibilidad analizados habitualmente se dividen en “medioambientales, sociales y de gobierno corporativo” (ESG), e incluyen, entre otros, temas como:

##### Medio ambiente
- Mitigación de fenómenos climáticos
- Adaptación al cambio climático
- Protección de la biodiversidad
- Uso sostenible y protección de los recursos hídricos y marítimos
- Transición a una economía circular, gestión de residuos y reciclaje
- Prevención y reducción de la contaminación medioambiental
- Protección de ecosistemas sanos
- Uso sostenible del terreno


##### Cuestiones sociales
- Cumplimiento de las normas laborales reconocidas (exclusión del trabajo infantil y forzoso, prácticas de no discriminación)
- Cumplimiento de las normas de protección de la salud y la seguridad
- Remuneración adecuada, condiciones de trabajo justas, diversidad y oportunidades de formación y desarrollo
- Derechos de afiliación a organizaciones sindicales y libertad de asociación
- Garantía de la debida seguridad del producto, incluida la protección de la salud
- Aplicación de los mismos requisitos a las entidades de la cadena de suministro
- Proyectos inclusivos o consideración de los intereses de las comunidades o minorías sociales


##### Gobierno corporativo
- Honestidad fiscal
- Medidas anticorrupción
- Gestión de la sostenibilidad por parte del consejo
- Remuneración del consejo basada en criterios de sostenibilidad
- Establecimiento de un sistema de denuncia de irregularidades
- Garantías de derechos laborales
- Garantías de protección de datosLos riesgos de sostenibilidad pueden provocar un deterioro considerable del perfil financiero, la rentabilidad o la reputación de una inversión subyacente y, en consecuencia, pueden afectar considerablemente a su precio de mercado o a su liquidez.

RIESGO DE VALORES DE DEUDA: Estando en posesión de acciones o participaciones de los Fondos y/o de los Fondos Subyacentes, cada Fondo invierte indirectamente, en mayor o menor grado, en valores de deuda. A continuación se resumen los principales tipos de valores de deuda e inversiones similares en los que pueden invertir los Fondos y/o Fondos Subyacentes correspondientes y las técnicas a las que pueden recurrir para lograr sus objetivos de inversión. Esta lista no pretende ser exhaustiva, sino mostrar los principales tipos de valores de deuda que los Fondos y/o los Fondos Subyacentes correspondientes pueden adquirir, así como los riesgos que suponen.
Riesgo de crédito: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden invertir en distintos tipos de títulos de deuda, incluidos, entre otros, títulos de deuda de interés fijo o variable, títulos de deuda emitidos o garantizados por empresas, gobiernos, agencias u organismos gubernamentales, bancos centrales, bancos comerciales, bonos (incluidos los estructurados y pagarés libremente transferibles), obligaciones, papeles de crédito, bonos “Brady”, Eurobonos y valores convertibles. Los títulos de deuda de interés fijo son valores mobiliarios con un tipo de interés fijo, que no fluctúa en función de la situación general del mercado. Los títulos de deuda de interés flotante son valores mobiliarios con un tipo de interés variable que se encuentra vinculado inicialmente a un índice externo, como, por ejemplo, los tipos de interés de las letras del tesoro de los Estados Unidos, y que posee una fórmula de ajuste de tipo de interés variable. Los términos de los valores mobiliarios de interés variable o flotante que un Fondo y/o un Fondo Subyacente pueden comprar disponen que los tipos de interés son actualizables a determinados intervalos periódicos que van desde intervalos diarios a intervalos de seis meses, y las actualizaciones se encuentran basadas en los niveles actuales del mercado, en el tipo de interés preferente de un banco o en otros índices de actualización del tipo de interés adecuados, de acuerdo con lo establecido en los respectivos valores mobiliarios. Algunos de estos valores mobiliarios son pagaderos de forma diaria o con un preaviso no superior a siete días. Otros valores mobiliarios de este tipo, como por ejemplo los valores mobiliarios con actualizaciones de intereses trimestrales o semestrales, pueden ser amortizados en los días indicados o con un preaviso no superior a treinta días.
Invirtiendo en títulos de deuda, los Fondos y/o los Fondos Subyacentes correspondientes estarán sujetos a varios riesgos, incluidos los de crédito, de mercado y de tipo de interés. El riesgo de crédito es el riesgo de que el emisor o el deudor no pague intereses y principal puntualmente. Los precios de los títulos de deuda fluctúan según se perciba la solvencia del emisor. Esto se mide generalmente mediante las calificaciones crediticias de los valores en los que invierte el Fondo. Sin embargo, las calificaciones son solo las opiniones de las agencias que las emiten y no constituyen ninguna garantía absoluta en cuanto a su calidad. El riesgo de mercado es el riesgo de que los mercados de valores de deuda puedan volverse inestables y menos líquidos, y que el valor mercantil de una inversión pueda subir o bajar, a veces rápida o impredeciblemente. El riesgo de tipo de interés es el riesgo de que el valor de un título de deuda caiga cuando los tipos de interés suban. El precio de los valores de deuda tiende a variar de forma inversa a los tipos de interés del mercado. Es probable que el valor de estos valores disminuya cuando aumenten los tipos de interés. Por el contrario, cuando los tipos bajan, es probable que el valor de estas inversiones aumente. Cuanto más largo sea el plazo de vencimiento, mayores serán las variaciones.
Riesgo de invertir en valores públicos: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden invertir en valores públicos. No todos los valores públicos tienen la garantía de los Estados Unidos o de otros Estados en el caso de valores públicos extranjeros. Algunos
están respaldados únicamente por el crédito de la agencia u organismo emisor. Por consiguiente, existe al menos una posibilidad de impago con respecto a estos valores públicos de los Estados Unidos, así como con respecto a aquellos valores de otros gobiernos en los que pueden invertir el Fondo y/o el Fondo Subyacente, que pueden someter al Fondo y/o al Fondo Subyacente a un riesgo de crédito.
Riesgo de invertir en valores de alta rentabilidad: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden invertir en valores de alta rentabilidad, denominados en ocasiones “bonos basura”. Los valores de alta rentabilidad son valores mobiliarios con una calificación media o baja y valores mobiliarios no calificados con una calidad equivalente. En general los valores mobiliarios con una calificación media o baja y los valores mobiliarios sin calificación de calidad equivalente ofrecen una rentabilidad corriente superior a la ofrecida por valores mobiliarios con una calificación superior, aunque también (i) probablemente tendrán determinadas características de calidad y protección que, a juicio de las entidades de calificación crediticia, se encuentran sobreponderadas por grandes incertidumbres o importantes exposiciones de riesgo a situaciones negativas y (ii) tienen principalmente naturaleza especulativa con respecto a la capacidad de la entidad emisora de pagar intereses y devolver el principal de acuerdo con los términos de la obligación. Los valores de mercado de algunos de estos valores también tienden a ser más sensibles con respecto a circunstancias y hechos concretos de las empresas y a los cambios en la situación económica que los bonos de alta calidad. Además, los valores mobiliarios con calificaciones medias o bajas o los valores mobiliarios no calificados de naturaleza equivalente presentan generalmente un nivel superior de riesgo crediticio. El riesgo de pérdida por impago de estas entidades emisoras es significativamente superior, ya que los valores mobiliarios de calificación media y baja y los valores mobiliarios no calificados de calidad equivalente no cuentan generalmente con garantía alguna y frecuentemente se encuentran subordinados al pago previo de la deuda principal.
Además, el valor de mercado de los valores mobiliarios situados dentro de las categorías con bajas calificaciones es más volátil que el de los valores mobiliarios de mayor calidad, y los mercados en los que se negocian los valores mobiliarios de calificaciones medias o bajas o sin calificación alguna son más limitados que aquellos en los que se negocian los valores mobiliarios con mayores calificaciones. La existencia de mercados limitados puede hacer que un Fondo y/o un Fondo Subyacente tengan más dificultades en obtener cotizaciones precisas del mercado a los efectos de evaluar su cartera y calcular su Valor liquidativo. Además, la falta de un mercado de negociación líquido puede limitar la disponibilidad de los valores mobiliarios a comprar por el Fondo y/o el Fondo Subyacente y puede tener también el efecto de limitar la capacidad de un Fondo y/o un Fondo Subyacente de vender valores mobiliarios de acuerdo con su valor de mercado, ya sea para atender las solicitudes de reembolso o para responder a los cambios registrados en la economía o en los mercados financieros.
En la medida en la que el Fondo y/o el Fondo Subyacente inviertan en valores con una calificación media o baja y en valores no calificados de una calidad equivalente, el Fondo y/o el Fondo Subyacente podrán obtener una rentabilidad corriente superior a la rentabilidad ofrecida por los valores con mayores calificaciones, pero la inversión en dichos valores implica una mayor volatilidad de los precios y un riesgo de pérdida de los ingresos y del principal, incluyendo la probabilidad de impago o de quiebra de las entidades emisoras de dichos valores. Los valores con baja calificación y los valores no calificados equivalentes (denominados colectivamente como valores de “baja calificación”) tienen probablemente una calidad y características de protección que, a juicio de una agencia de calificación, son superadas por las grandes incertidumbres o por grandes exposiciones de riesgo a situaciones negativas a las que se encuentran sometidos, y son valores predominantemente especulativos con respecto a la capacidad de una entidad emisora de pagar los intereses y de devolver el principal de acuerdo con los términos de la obligación.
Aunque los precios de los valores de baja calificación son generalmente menos sensibles a las variaciones de los tipos de interés que los valores con alta calificación, los precios de los valores con baja calificación pueden ser más sensibles a los cambios económicos negativos y a los acontecimientos que afectan a la entidad emisora individual. Si se produce un empeoramiento de la situación económica, los valores de calificación media o baja pueden bajar su valor debido a una mayor preocupación en cuanto a su calidad crediticia, con independencia de los tipos de interés vigentes. Los inversores deben estudiar atentamente los riesgos relativos de la inversión en valores de alto rendimiento y entender que dichos valores no suelen ser apropiados para la inversión a corto plazo. Los acontecimientos económicos de carácter negativo pueden alterar los mercados de valores de baja calificación y afectar gravemente a la capacidad de las entidades emisoras, en particular a las entidades emisoras con un elevado grado de apalancamiento, de atender a las obligaciones correspondientes al servicio de su deuda o al cumplimiento de sus obligaciones al vencimiento, lo que puede dar lugar a una mayor incidencia de impagos sobre dichos valores. Los valores con baja calificación se ven especialmente afectados cuando se producen cambios que afectan negativamente a los sectores industriales en los que están encuadradas las entidades emisoras y cambios en la situación financiera de las entidades emisoras.
Las entidades emisoras con un elevado grado de apalancamiento pueden también experimentar situaciones de dificultades financieras durante aquellos periodos en los que suben los tipos de interés. Además, el mercado secundario de valores de baja calificación, que se encuentra concentrado en unos pocos creadores de mercado, puede no tener la liquidez suficiente como en el caso de los mercados secundarios de valores con una calificación mayor. Como consecuencia de ello, el Fondo y/o el Fondo Subyacente pueden encontrar más dificultades para vender estos valores o pueden únicamente ser capaces de vender los valores a unos precios inferiores a los que obtendrían en el caso de que los mismos gozasen de una alta contratación. Por consiguiente, los precios de venta de los valores de baja calificación en dichas circunstancias pueden ser inferiores a los precios utilizados al calcular el Valor liquidativo del Fondo y/o del
Fondo Subyacente.
Los valores de baja calificación también presentan riesgos en lo que se refiere a las expectativas de pago. Si un emisor aprueba el reembolso obligatorio de las obligaciones, es posible que el Fondo y/o el Fondo Subyacente tengan que reemplazar el valor con un valor de menor rendimiento, lo que provocaría una reducción de la rentabilidad para los inversores. Si el Fondo y/o el Fondo Subyacente tienen que hacer frente a amortizaciones imprevistas, pueden verse obligados a vender sus valores de alta calificación, dándose lugar así a una bajada en la calidad crediticia general de la cartera de inversiones del Fondo y/o del Fondo Subyacente y a un incremento en la exposición del Fondo y/o del Fondo Subyacente a los riesgos de los valores de baja calificación.
Es más probable que los cambios en la situación económica o los acontecimientos relativos a las entidades emisoras individuales de valores de media o baja calificación provoquen una mayor volatilidad de los precios y que debiliten la capacidad de dichos valores para efectuar el pago del principal y de los intereses que en el caso de las obligaciones con una mayor calificación. La inversión en obligaciones con baja calificación puede limitar la capacidad del Fondo y/o del Subyacente de vender dichos valores a precio de mercado. El criterio juega un papel mayor a la hora de fijar el precio de dichos valores que en el caso de los valores con mercados más activos. La publicidad negativa y las percepciones de los inversores, basadas en el análisis fundamental, pueden hacer también disminuir el valor y la liquidez de las obligaciones de baja calificación, especialmente en un mercado estrecho.
Los títulos de deuda con baja calificación también presentan riesgos por lo que se refiere a las expectativas de pago. Si una entidad emisora notifica la amortización de la obligación, el Fondo y/o el Fondo Subyacente podrán verse obligados a sustituir el valor mobiliario con un valor mobiliario de menor rentabilidad, dando lugar a una menor rentabilidad para los inversores. Asimismo, dado que el valor del principal de los bonos se mueve de forma inversa con movimientos en los tipos de interés, en el supuesto de que se produzca un aumento de los tipos de interés, el valor de los valores mobiliarios poseídos por un Fondo y/o un Fondo Subyacente podrá bajar de forma proporcional más que una cartera constituida por valores mobiliarios con mayor calificación. En el caso de que un Fondo y/o un Fondo Subyacente sufran reembolsos netos imprevistos, podrán verse obligados a vender sus bonos con mayores calificaciones, dando lugar a una bajada en la calidad crediticia global de los valores poseídos por el Fondo y/o el Fondo Subyacente y aumentando la exposición de estos a los riesgos derivados de los valores con baja calificación.
Las calificaciones de las NRSRO representan las opiniones de dichas agencias. Estas calificaciones son relativas y subjetivas, y no constituyen un estándar absoluto de calidad. Las obligaciones no calificadas no tienen necesariamente una calidad inferior a la de los valores calificados, pero puede que no sean tan atractivas para muchos compradores. Las NRSRO podrán modificar sin notificación previa sus calificaciones sobre determinadas obligaciones poseídas por un Fondo y/o un Fondo Subyacente, siendo probable que la rebaja en la calificación pueda afectar negativamente al precio de la obligación correspondiente. Los valores con una calificación de categoría de inversión podrán estar sujetos al riesgo de que dicha calificación pase a ser inferior. Tal y como se ha expuesto anteriormente, los valores con una calificación baja se considerarán generalmente como valores con un riesgo crediticio y una posibilidad de incumplimiento mayores a los valores con calificaciones crediticias superiores. En el caso de incumplimiento por parte del emisor o si dichos valores no pudieran venderse o registraran una rentabilidad insuficiente, el Fondo y/o el Fondo Subyacente y sus Accionistas podrían sufrir pérdidas sustanciales. Además, el mercado de los valores con una calificación crediticia inferior a categoría de inversión y/o con una calificación crediticia inferior es, generalmente, un mercado menos líquido y menos activo que el mercado de los valores con una calificación crediticia superior y la capacidad de un Fondo para vender sus posiciones ante cambios en los mercados financieros y en la economía puede verse más limitada por factores como una publicidad y una percepción adversa por parte de los inversores.
Riesgos de los Bonos con Cupón Cero: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden adquirir bonos con cupón cero, que son bonos que nunca pagan interés en metálico a sus titulares a lo largo de su vida, aunque durante dicho periodo se devengan intereses. Su valor para el inversor consiste en la diferencia entre su valor nominal en la fecha del vencimiento y el precio a cambio del cual fue adquirido, que generalmente es de un importe significativamente inferior al de su valor nominal (denominados algunas veces como precio con interés explícito o deep discount). Dado que los bonos con cupón cero son negociados normalmente con un interés explícito, se encuentran sujetos a mayores fluctuaciones en cuanto a su valor de mercado como respuesta a las oscilaciones de los tipos de interés que, por ejemplo, los títulos de deuda con vencimientos equiparables que realizan distribuciones periódicas de intereses. Por otra parte, dado que no existen pagos de intereses periódicos que se puedan reinvertir antes del vencimiento, los valores mobiliarios de cupón cero eliminan el riesgo de inversión y aseguran la rentabilidad al vencimiento.
Riesgo de los Valores Indexados: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden invertir en valores indexados. Los valores indexados son valores cuyos precios se encuentran indexados a los precios de índices de valores, divisas u otras estadísticas financieras. Habitualmente los valores indexados son valores de deuda o depósitos cuyo valor al vencimiento y/o tipo del cupón se determina por referencia a un instrumento o valor estadístico específico. El comportamiento de los valores indexados fluctúa (ya sea de forma directa o inversa, dependiendo del instrumento) con el comportamiento del índice, valor o monedas. Al mismo tiempo, los valores indexados se encuentran sujetos a los riesgos crediticios asociados a la entidad emisora del valor, y su valor puede bajar de forma importante si se deteriora la solvencia de la entidad emisora. Entre las entidades emisoras que recientemente han emitido valores indexados se encuentran, por ejemplo, bancos, sociedades anónimas y determinados organismos públicos de los Estados Unidos.
Recientemente el Tesoro de los Estados Unidos ha empezado a emitir valores cuyo componente principal se encuentra indexado al índice de precios al consumo (también conocidos como “Valores del Tesoro Indexados a la Inflación”).
Riesgos de los Valores Protegidos frente a la Inflación: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden invertir en valores protegidos frente a la inflación. Los valores protegidos frente a la inflación son tipos especiales de valores mobiliarios indexados que se encuentran vinculados a índices que son calculados sobre la base de las tasas de inflación correspondientes a periodos anteriores. Los componentes correspondientes al principal o a los intereses de los bonos vinculados a índices de inflación son ajustados de forma periódica siguiendo los movimientos generales de la inflación en el país de su emisión. Los U.S. Treasury Inflation Protected Securities (“TIPS estadounidenses”) son obligaciones vinculadas a índices de inflación libremente negociables emitidas por el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos que están estructuradas para ofrecer protección frente a la inflación. En estos momentos el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos utiliza el Índice de Precios al Consumo para Consumidores Urbanos, no ajustado estacionalmente, como herramienta de medición de la inflación. Los bonos vinculados a índices de inflación emitidos por los gobiernos no estadounidenses son generalmente estructurados para reflejar índices de inflación equiparables que son calculados por dichos gobiernos. La “rentabilidad real” es igual a la rentabilidad total menos el coste estimado de la inflación, que habitualmente se mide sobre la base de la variación registrada en los instrumentos de medición oficiales de la inflación.
El valor de los valores mobiliarios protegidos frente a la inflación, incluyendo los TIPS estadounidenses, fluctúa generalmente como respuesta a las variaciones registradas en los tipos de interés reales. Los tipos de interés reales se encuentran vinculados a la relación existente entre los tipos de interés nominales y la tasa de inflación. Si las tasas de interés nominal se incrementan a un ritmo superior a la inflación, las tasas de interés real pueden subir dando lugar a una disminución en el valor de los valores mobiliarios protegidos frente a la inflación. A la inversa, si la inflación sube a un ritmo superior al de los tipos de interés nominal, los tipos de interés reales podrían bajar, dando lugar a una disminución en el valor de los valores mobiliarios protegidos frente a la inflación.
En el caso de que el Fondo y/o el Fondo Subyacente compren valores protegidos frente a la inflación en el mercado secundario cuyos valores en cuanto al principal hayan sido ajustados al alza debido a la inflación desde la emisión, el Fondo y/o el Fondo Subyacente podrían sufrir una pérdida si se produce un periodo posterior de deflación. Además, si el Fondo y/o el Fondo Subyacente compran valores protegidos frente a la inflación en el mercado secundario cuyo precio haya sido ajustado al alza debido al aumento de los tipos de interés reales, el Fondo y/o el Fondo Subyacente podrían experimentar una pérdida si los tipos de interés reales suben posteriormente. En el caso de que la inflación sea inferior a lo previsto durante el periodo en el que el Fondo y/o el Fondo Subyacente poseen valores mobiliarios protegidos frente a la inflación, el Fondo y/o el Fondo Subyacente podrían ganar menos sobre el valor mobiliario que sobre el bono convencional. El Fondo y/o el Fondo Subyacente podrían sufrir una pérdida en el caso de que vendan TIPS estadounidenses en el mercado secundario antes del vencimiento.
El valor de los valores protegidos frente a la inflación bajará en la cartera del Fondo y/o del Fondo Subyacente si los tipos de interés reales suben (es decir, si los tipos de interés suben por razones distintas a la inflación, por ejemplo, debido a variaciones en los tipos de cambio de las divisas). Además, dado que el importe del principal de los valores mobiliarios protegidos frente a la inflación sería ajustado a la baja durante un periodo de deflación, el Fondo y/o el Fondo Subyacente estarían sujetos al riesgo de deflación con respecto a sus inversiones en estos valores. No puede existir garantía alguna de que dichos índices vayan a medir con precisión la tasa real de inflación.
Además, el mercado de los valores mobiliarios protegidos frente a la inflación puede estar menos desarrollado o puede tener menos liquidez, y ser más volátil, que otros mercados de valores. Aunque el Tesoro de los Estados Unidos está contemplando emitir otros valores mobiliarios protegidos frente a la inflación, no existe garantía alguna de que ello vaya a ser así. Hay un número limitado de valores protegidos frente a la inflación que el Fondo y/o el Fondo Subyacente pueden adquirir en estos momentos, haciendo así que el mercado sea menos rígido y más volátil que el de los mercados de valores del Tesoro y de entidades públicas de los Estados Unidos.
En estos momentos el Tesoro de los Estados Unidos emite TIPS estadounidenses únicamente con vencimientos de diez años, aunque es posible que en el futuro se emitan TIPS estadounidenses con otros vencimientos. Anteriormente se han emitido TIPS estadounidenses con vencimientos de cinco, diez o treinta años. El reembolso del principal del bono original al vencimiento (ajustado a la inflación) se encuentra garantizado incluso durante un periodo de deflación. No obstante, al igual que ocurre en general con los valores mobiliarios protegidos frente a la inflación, dado que el importe del principal de los TIPS estadounidenses sería ajustado a la baja durante un periodo de deflación, el Fondo y/o el Fondo Subyacente estarán sujetos al riesgo de deflación con respecto a las inversiones en estos valores mobiliarios. Además, el valor del mercado actual de los bonos no se encuentra garantizado y, por lo tanto, sufrirá fluctuaciones. Si el Fondo y/o el Fondo Subyacente compran TIPS estadounidenses en el mercado secundario cuyos valores en cuanto al principal hayan sido ajustados al alza a causa de la inflación registrada desde la emisión, el Fondo y/o el Fondo Subyacente podrían sufrir una pérdida si se produce un periodo posterior de deflación. Si la inflación es inferior a la prevista durante el periodo en el que el Fondo y/o el Fondo Subyacente poseen los TIPS estadounidenses, el Fondo y/o el Fondo Subyacente podrían ganar menos sobre el activo que sobre el bono convencional.
Riesgos de los Valores de Entidades Supranacionales: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden invertir en títulos de deuda emitidos por entidades supranacionales. Las entidades supranacionales son entidades designadas o apoyadas por un Estado o entidades estatales para promover el desarrollo económico, como por ejemplo, el Banco de Desarrollo de Asia, las Comunidades Europeas, el Banco Europeo de Inversiones, el Banco Interamericano de Desarrollo, el Fondo Monetario Internacional, las Naciones Unidas, el Banco Internacional para la Reconstrucción y el Desarrollo (“el Banco Mundial”) y el Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo. Dichas entidades no tienen competencias tributarias y dependen de sus miembros para pagar los intereses y el principal de sus emisiones. Además, las actividades de préstamo de estas entidades supranacionales se encuentran limitadas a un porcentaje de su capital total (incluyendo el “capital desembolsado”) aportado por los socios a requerimiento de la entidad, reservas e ingresos netos.
RIESGOS DE LAS PARTICIPACIONES EN PRÉSTAMOS Y CESIONES: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden invertir en préstamos de tipo fijo y variable acordados mediante negociaciones privadas entre una sociedad u otro tipo de entidad y uno o más organismos financieros (“Prestamista”). Se espera que dichas inversiones revistan la forma de participaciones en préstamos, o cesión de los mismos, y podrán ser titulizadas o no (las “Participaciones”). Las Participaciones serán líquidas y, en caso de no ser titulizadas, deberán ofrecer ajustes del tipo de interés como mínimo cada 397 días. Están sujetas al riesgo de incumplimiento del prestatario subyacente y en determinadas circunstancias al riesgo crediticio del Prestamista en el caso de que la Participación únicamente establezca que el Fondo y/o el Fondo Subyacente tengan una relación contractual con el Prestamista, y no con el prestatario. En relación con la compra de las Participaciones, el Fondo y/o los Fondos Subyacentes no tendrán derecho a hacer cumplir al prestatario los términos del contrato de préstamo relativos al préstamo ni cualesquiera derechos de compensación frente al prestatario. De esta forma, el Fondo y/o los Fondos Subyacentes no pueden beneficiarse de forma directa de las eventuales garantías vinculadas al préstamo sobre el que han comprado Participaciones.
Normalmente las participaciones en préstamos titulizados darán lugar a que el Fondo y/o el Fondo Subyacente tengan una relación contractual únicamente con el prestamista y no con el prestatario. El Fondo y/o el Fondo Subyacente tendrán derecho a recibir los pagos del principal, de los intereses y de cualesquiera comisiones a las que tenga derecho únicamente del Prestamista que venda la participación y únicamente en el momento en el que el Prestamista reciba los pagos del prestatario. En relación con la compra de participaciones, un Fondo y/o un Fondo Subyacente no tendrán generalmente derecho a exigir el cumplimiento por el prestatario de los términos del contrato de préstamo, ni ningún derecho de compensación frente al prestatario, y un Fondo y/o un Fondo Subyacente no podrán beneficiarse directamente de cualquier clase de garantía otorgada sobre el préstamo sobre el que haya comprado la participación. Como resultado de ello, el Fondo y/o el Fondo Subyacente asumirán el riesgo crediticio tanto del prestatario como del prestamista que está vendiendo la participación. En el supuesto de que el prestamista que vende la participación sea insolvente, el Fondo y/o el Fondo Subyacente podrán tratarse como unos acreedores generales del prestamista y no podrán beneficiarse de las eventuales operaciones de compensación que tengan lugar entre el prestamista y el prestatario.
Un Fondo y/o un Fondo Subyacente podrán tener dificultades a la hora de vender los préstamos o las participaciones titulizadas o no titulizadas en préstamos. La liquidez de esta clase de instrumentos es limitada y solamente pueden ser vendidos a un número limitado de inversores institucionales. Esto podría tener un impacto negativo sobre el valor de dichos activos y sobre la capacidad del Fondo y/o del Fondo Subyacente de disponer de determinadas participaciones concretas cuando sea necesario para atender sus necesidades de liquidez o como respuesta a hechos o circunstancias económicas específicas, como, por ejemplo el deterioro de la solvencia del prestatario, y puede hacer que sea más difícil asignar un valor a las participaciones o préstamos a los efectos de valorar la cartera del Fondo y/o del Fondo Subyacente y de calcular su Valor liquidativo.
RIESGOS DE LOS VALORES GARANTIZADOS POR HIPOTECAS O CÉDULAS HIPOTECARIAS: Determinados Fondos
y/o Fondos Subyacentes podrán adquirir obligaciones hipotecarias garantizadas (“CMO”, por sus siglas en inglés), que son una clase de bono garantizado por un fondo subyacente de hipotecas o por certificados hipotecarios de transferencia directa que se encuentran estructurados para dirigir los pagos sobre la garantía subyacente a diferentes conjuntos o clases de obligaciones. Dichas inversiones podrán incluir, pero no se encontrarán limitadas a una o más de las siguientes clases de CMO:
Bonos de Interés Ajustable (Arms)
: 
Los tipos de interés sobre estas clases de CMO pueden aumentar o disminuir en una o más fechas en el futuro de acuerdo con la documentación que regula su emisión.
Bonos a Interés Variable (Floaters)
: 
Los tipos de interés sobre estas clases de CMO varían de forma directa o inversa (aunque no de forma necesariamente proporcional, y pueden contener un cierto grado de apalancamiento) con respecto a un índice de tipos de interés. El tipo de interés tiene habitualmente un techo para limitar la medida en la que la entidad emisora se encuentra obligada a sobregarantizar los CMO en las series con valores ligados a hipotecas al efecto de asegurar que existe un flujo de caja suficiente para dar servicio a todas las clases de CMO en dicha serie.
Bonos de Amortización Estimada o Bonos de Amortización Subyacente
: 
Estas clases de CMO reciben pagos en concepto de principal de acuerdo con un programa previsto en la medida en la que los pagos anticipados sobre los valores vinculados a hipotecas subyacentes se produzcan dentro de un amplio periodo de tiempo (“Periodo de Protección”). El principal es reducido únicamente a
importes específicos en fechas concretas resultantes con gran probabilidad del pago de Bonos de Amortización Estimada o Bonos de Amortización Subyacente. Si los pagos anticipados sobre los valores vinculados a hipotecas subyacentes se producen a un tipo superior o inferior al estipulado para el Periodo de Protección, entonces el exceso o el déficit de flujo de caja generado será absorbido por las demás clases de CMO en las series concretas hasta que el importe en concepto de principal de cada una de las demás clases haya sido pagado en su totalidad, dando lugar a una predictibilidad menor para estas otras clases. El programa de reducción del principal de los Bonos de Amortización Estimada o de los Bonos de Amortización Subyacente podrá ser determinado de acuerdo con un índice sobre tipos de interés. Si el índice sube o baja, entonces se aplicarán más o menos pagos, respectivamente, sobre los valores vinculados a hipotecas subyacentes para amortizar los Bonos de Amortización Estimada o los Bonos de Amortización Subyacente.
Las cédulas hipotecarias obtienen capital para realizar préstamos hipotecarios para la compra de viviendas residenciales, incluyendo valores que representan participaciones en fondos de préstamos hipotecarios realizados por prestamistas como por ejemplo cajas de ahorro y entidades de préstamo, bancos hipotecarios, bancos comerciales y de otro tipo. Los fondos de préstamos hipotecarios se integran para la venta a los inversores (como por ejemplo los Fondos Subyacentes) por parte de diferentes organizaciones estatales, semiestatales y privadas, en calidad de sociedades de valores. El valor de mercado de las cédulas hipotecarias fluctúa como resultado de los cambios producidos en los tipos de interés y los préstamos hipotecarios.
Las cédulas hipotecarias realizan un pago mensual compuesto por pagos en concepto de intereses y pagos en concepto de principal. Se pueden hacer pagos adicionales por reembolsos no previstos del principal resultantes de la venta de un bien inmueble subyacente, de una financiación o de una ejecución hipotecaria, neto de gastos u honorarios que puedan ser contraídos. Los pagos anticipados del principal sobre las cédulas hipotecarias pueden tender a aumentar debido a la refinanciación de las hipotecas a medida que bajan los tipos de interés. Los pagos anticipados pueden ser pasados directamente al titular registrado con los pagos mensuales ordinarios en concepto de principal e intereses, y tienen el efecto de reducir los pagos que se produzcan en el futuro. Algunas cédulas hipotecarias (como, por ejemplo, los valores emitidos por la GNMA) se describen como cédulas de “traslado directo modificado” debido a que facultan al titular para que reciba todos los pagos en concepto de principal e intereses adeudados con respecto al fondo de hipotecas, neto de determinadas comisiones, con independencia de si el deudor hipotecario ha realizado efectivamente el pago.
En el supuesto de que se realicen pagos anticipados, el Fondo y/o el Fondo Subyacente pueden experimentar una pérdida (si el precio al cual se adquirió el valor por parte del Fondo y/o del Fondo Subyacente fue con una prima sobre la par, que representa el precio al cual será amortizado el valor al realizar el reembolso) o una ganancia (si el precio al cual se adquirió el valor por parte del Fondo y/o del Fondo Subyacente fue con un descuento sobre la par). En la medida en la que un Fondo y/o un Fondo Subyacente compren cédulas hipotecarias con prima, las ejecuciones hipotecarias y los pagos anticipados del principal por parte de los deudores hipotecarios (que pueden ser realizados en cualquier momento sin penalización alguna) pueden dar lugar a una pérdida en la inversión en concepto de principal del Fondo y/o del Fondo Subyacente equivalente a la prima pagada. Los pagos anticipados pueden producirse con mayor frecuencia en periodos en los que bajan los tipos de interés hipotecario debido, entre otras razones, a que los deudores hipotecarios pueden refinanciar las hipotecas pendientes con tipos de interés más bajos. Cuando suben los tipos de interés del mercado, los valores de mercado de las cédulas hipotecarias bajan. No obstante, al mismo tiempo, baja la tasa de refinanciación de las hipotecas, lo cual prolonga los vencimientos reales de estos valores. Como consecuencia, el efecto negativo del incremento de la tasa sobre el valor de mercado de las cédulas hipotecarias es normalmente más pronunciado que para otros tipos de valores de renta fija.
Los fondos hipotecarios creados por organizaciones privadas ofrecen generalmente un tipo de interés más elevado que los fondos hipotecarios públicos o cuasi públicos, ya que no existen garantías directas o indirectas de pagos en dichos fondos hipotecarios. Sin embargo, el pago en plazo del interés y del principal en los fondos hipotecarios de organizaciones privadas puede ser apoyado por diferentes formas de seguros privados o garantías, incluyendo seguros de préstamos individuales, de propiedad, de pool y de riesgo. No se puede ofrecer garantía alguna de que las compañías aseguradoras privadas cumplan con las garantías reflejadas en las pólizas. Las rentabilidades del Fondo y/o del Fondo Subyacente pueden verse afectadas por la reinversión de los pagos anticipados a tipos más altos o más bajos que los de la inversión original. Además, como en el caso de otros títulos de deuda, los valores de las cédulas hipotecarias, incluyendo los de los fondos hipotecarios públicos y cuasi públicos, fluctuarán generalmente en respuesta a los tipos de interés del mercado.
Riesgo de los Valores Segregados: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden invertir en STRIPS, que es el acrónimo inglés que corresponde a Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities (Segregación de los flujos que genera un bono a lo largo de su vida). Los STRIPS permiten a los inversores mantener y negociar, como valores independientes, los componentes individuales del interés y el principal de obligaciones o bonos de principal fijo o títulos vinculados a la inflación emitidos por el Tesoro de los Estados Unidos. Sin embargo, el Tesoro estadounidense no emite STRIPS, sino que más bien pueden ser adquiridos a través de entidades financieras. Los STRIPS son valores de cupón cero. Por ejemplo, una obligación del Tesoro de los Estados Unidos con un vencimiento residual de diez años consiste en un único pago de principal, pagadero al vencimiento, y veinte pagos de intereses, pagaderos cada seis meses durante una duración de diez años. Cuando esta obligación se convierte al modelo STRIPS, cada uno de los veinte pagos de intereses y el pago del principal pasan a ser un título segregado.
Se crean valores stripped segregando los bonos en sus componentes de principal e interés y vendiendo cada parte por separado
―habitualmente se les denomina IO (o solo interés) y PO (o solo principal)―. Los valores stripped son más volátiles que los demás valores de renta fija a la hora de responder a las variaciones de los tipos de interés del mercado. El valor de algunos valores stripped se mueve en la misma dirección que los tipos de interés, incrementando así aún más su volatilidad. A continuación se ofrecen algunos ejemplos de valores stripped.
Bonos Solo Principal
: 
Esta clase de CMO stripped tiene el derecho a que se le realicen todos los pagos en concepto de principal sobre la base de los valores vinculados a hipotecas subyacentes. Los Bonos Solo Principal se venden con un fuerte descuento. La rentabilidad del Bono Solo Principal aumenta si las amortizaciones anticipadas se reciben a la par. La rentabilidad del Bono Solo Principal desciende si la tasa de pagos anticipados es más lenta de lo previsto.
Bonos Solo Interés
: 
Esta clase de CMO tiene el derecho de recibir solo pagos en concepto de interés sobre la base del pool de valores hipotecarios subyacentes. Los Bonos Solo Interés tienen únicamente un importe nocional en concepto de principal y no tienen derecho a recibir pagos en concepto de principal. Los Bonos Solo Interés se venden con una importante prima y, por consiguiente, el rendimiento sobre un Bono Solo Interés aumenta a la vez que la tasa de pagos anticipados desciende, ya que el importe nocional en función del cual se devenga el interés sigue siendo mayor durante un periodo más largo del tiempo.
La rentabilidad al vencimiento de una clase de cédulas hipotecarias stripped solo interés o solo principal es extremadamente sensible no solamente a los cambios registrados en los tipos de interés vigentes, sino también a las tasas de pagos de principal (incluyendo pagos anticipados) sobre los activos subyacentes. Una tasa rápida de pagos anticipados en concepto de principal puede tener un efecto negativo mensurable sobre la rentabilidad del Fondo y/o del Fondo Subyacente al vencimiento en la medida que invierta en Bonos Solo Interés. Si los activos que subyacen al Bono Solo Interés experimentan unos pagos anticipados en concepto de principal y superiores a los previstos, el Fondo y/o el Fondo Subyacente pueden no recuperar íntegramente sus inversiones iniciales en estos valores. A la inversa, los Bonos Solo Principal tienden a aumentar de valor si los pagos anticipados son superiores a lo previsto y bajan si los pagos anticipados son más lentos de lo previsto. El mercado secundario de las cédulas hipotecarias stripped puede ser más volátil y menos rígido que los mercados para otro tipo de cédulas hipotecarias, limitando potencialmente la capacidad del Fondo y/o del Fondo Subyacente de comprar o vender dichos valores en cualquier momento.
Riesgo de prepago y de reinversión: Los emisores de instrumentos de renta fija (especialmente los que se emiten a tipos de interés elevados) pueden reembolsar el principal antes del vencimiento de los instrumentos. Los prepagos pueden causar pérdidas en los instrumentos comprados con una prima. Los prepagos no programados de instrumentos de renta fija emitidos a la par pueden dar lugar a una pérdida equivalente a cualquier prima amortizada. El reembolso del principal antes del vencimiento de un Fondo crea un riesgo de mercado y la incertidumbre de tener acceso a instrumentos de renta fija que producen un rendimiento similar al de su vencimiento, lo que da lugar a una reducción de los ingresos por intereses y de los rendimientos del Fondo.
Además, a medida que los instrumentos de renta fija, en particular los instrumentos de renta fija a corto plazo, en poder de un Fondo vencen, es posible que el Fondo no pueda reinvertir los ingresos en otros instrumentos de renta fija que ofrezcan un rendimiento similar hasta el vencimiento, lo que daría lugar a una reducción de los ingresos por intereses y de los rendimientos para el Fondo.
RIESGOS DE LOS VALORES GARANTIZADOS POR ACTIVOS: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes podrán invertir en valores garantizados por activos, que sean valores que directa o indirectamente representen una participación en, o estén garantizados por y sean pagaderos en función de, activos tales como contratos de préstamo para la compra a plazos de vehículos a motor, leasing sobre diferentes tipos de bienes muebles o inmuebles y cuentas por cobrar sobre la base de un contrato de crédito revolving (tarjeta de crédito). Dichos activos están garantizados por medio del uso de fideicomisos o sociedades instrumentales específicas. Los valores garantizados por activos se encuentran garantizados por un pool de activos que son las obligaciones, con frecuencia pertenecientes a partes diferentes.
El principal de los valores garantizados por activos puede pagarse de forma anticipada en cualquier momento. En consecuencia, si dichos valores fueron comprados con una prima, una tasa de pagos anticipados más rápida de lo previsto reducirá la rentabilidad al vencimiento, mientras que una tasa de pago anticipado más lenta de lo esperado tendrá el efecto opuesto. A la inversa, si los valores son comprados al descuento, unos pagos anticipados más rápidos de lo previsto aumentarán la rentabilidad al vencimiento y los pagos anticipados más lentos de lo previsto la disminuirán. Los pagos anticipados reducirán también la certidumbre de la rentabilidad, ya que el Fondo y/o el Fondo Subyacente deberán reinvertir los activos a los tipos vigentes en esos momentos. Los pagos anticipados sobre valores adquiridos con una prima implican también un riesgo de pérdida sobre el principal debido a que la prima puede no haber sido íntegramente amortizada en el momento en el que el principal haya sido reembolsado en su integridad.
RIESGOS DE OPERACIONES FORWARD ROLL: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes podrán realizar operaciones forward roll con respecto a cédulas hipotecarias emitidas por el GNMA, el FNMA y el FHLMC. En una operación forward roll, el Fondo y/o el Fondo Subyacente venden una cédula hipotecaria a una entidad financiera, como por ejemplo un banco o una sociedad de valores, y simultáneamente acuerdan recomprar un valor mobiliario similar a dicha entidad en una fecha posterior a un precio acordado.
Las cédulas hipotecarias recompradas tendrán el mismo tipo de interés que las vendidas, aunque generalmente estarán cubiertas por diferentes grupos de hipotecas con diferentes historiales de amortizaciones anticipadas que las vendidas. Durante el periodo comprendido entre la venta y la recompra, el Fondo y/o el Fondo Subyacente no tendrán derecho a recibir los pagos en concepto de intereses y principal sobre los valores mobiliarios vendidos. El producto de la venta será invertido en instrumentos a corto plazo, en particular acuerdos de recompra, y los ingresos obtenidos de estos instrumentos, junto con los ingresos por comisiones adicionales recibidos por la venta, generarán ingresos para el Fondo y/o el Fondo Subyacente correspondientes superiores a la rentabilidad de los valores mobiliarios vendidos. Las operaciones forward roll implican el riesgo de que el valor de mercado de los valores vendidos por un Fondo y/o un Fondo Subyacente puede bajar por debajo del precio de recompra de dichos valores mobiliarios. El Fondo y/o el Fondo Subyacente no podrán formalizar operaciones forward roll con respecto a los valores mobiliarios que no se encuentren en su posesión.
Un Fondo y/o un Fondo Subyacente podrán formalizar una operación forward roll únicamente de acuerdo con la práctica habitual del mercado y con la condición de que la contraprestación obtenida por la operación revista la forma de efectivo. Un Fondo y/o un Fondo Subyacente solo podrán formalizar operaciones forward roll con aquellas contrapartes que tengan una calificación de A-2 o P-2 o superior otorgada por S&P o Moody’s o que tengan una calificación equivalente por parte de otro NRSRO. Hasta la liquidación de una operación forward roll, el precio de recompra del valor mobiliario subyacente deberá encontrarse en todo momento bajo la custodia del Depositario y/o del Fondo Subyacente.

#### RIESGOS DE LOS VALORES QUE NO COTICEN EN BOLSA Y DE LOS VALORES DE LA NORMA 144A: Determinados
Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden adquirir los valores incluidos en la Norma 144A, valores mobiliarios que no se encuentran inscritos al amparo de la Ley de 1933, pero que pueden ser vendidos a determinados compradores institucionales de conformidad con lo dispuesto en la Norma 144A de la Ley de 1933. Los valores que no coticen en bolsa y los valores de la Norma 144A pueden conllevar un alto grado de riesgo mercantil y financiero y pueden provocar importantes pérdidas. Estos valores pueden ser menos líquidos que los valores que coticen en bolsa, y el Fondo y/o el Fondo Subyacente pueden necesitar más tiempo para liquidar sus posiciones que en el caso de valores que coticen en bolsa. Aunque estos valores pueden ser revendidos en operaciones negociadas de forma privada, los precios realizados a partir de estas ventas podrían ser inferiores a los pagados originalmente por el Fondo y/o el Fondo Subyacente. Además, las sociedades cuyos valores no coticen en bolsa pueden no estar sujetas a las obligaciones de información y a otras medidas de protección de los inversores que serían aplicables si los valores cotizasen en bolsa. La inversión de un Fondo y/o un Fondo Subyacente en valores líquidos se encuentra sujeta al riesgo de que, si el Fondo y/o el Fondo Subyacente desean vender cualquiera de estos valores en un momento en el que no exista un comprador dispuesto a pagar el precio que se considera representativo de su valor, el Valor liquidativo del Fondo y/o del Fondo Subyacente podría verse afectado de manera negativa.
VALORES SUJETOS A SU EMISIÓN, DE ENTREGA DIFERIDA Y DE COMPROMISO APLAZADO: Determinados Fondos
y/o Fondos Subyacentes podrán comprar valores mobiliarios con sujeción a su emisión y podrán comprar o vender valores mobiliarios de compromiso aplazado. El precio, que generalmente se encontrará expresado en términos de rentabilidad, será fijado en el momento de la formalización del compromiso, aunque la entrega y el pago de los valores tenga lugar en una fecha posterior. Los valores sujetos a su emisión y los compromisos entrega aplazada podrán ser vendidos antes de la fecha de liquidación, aunque normalmente un Fondo y/o un Fondo Subyacente formalizarán compromisos sujetos a la emisión y de entrega aplazada únicamente con la intención de recibir o entregar de forma real los valores mobiliarios o de evitar el riesgo de divisa, según sea el caso. Los valores mobiliarios que hayan sido comprados al amparo de un compromiso aplazado o con sujeción a su emisión no devengarán ingreso alguno antes del momento de la entrega de los valores. Debido a las fluctuaciones en el valor de los valores mobiliarios comprados o vendidos con sujeción a su emisión o con compromiso de entrega aplazada, las rentabilidades obtenidas sobre dichos valores mobiliarios podrán ser superiores o inferiores a las rentabilidades disponibles en el mercado en las fechas en las que los valores mobiliarios hayan sido efectivamente entregados a los compradores. En el caso de que un Fondo y/o un Fondo Subyacente dispongan del derecho de adquirir un valor mobiliario sujeto a su emisión antes de su adquisición o dispongan de su derecho de entregar o recibir a cambio de un compromiso de entrega aplazada, el Fondo y/o el Fondo Subyacente podrán sufrir una pérdida u obtener una ganancia. Existe el riesgo de que los valores mobiliarios no se puedan entregar y que el Fondo y/o el Fondo Subyacente sufran una pérdida.
Estando en posesión de acciones de Fondos Subyacentes, un Fondo invierte indirectamente, en mayor o menor grado, en valores mobiliarios de renta variable y de inversiones similares. A continuación se resumen los principales tipos de valores mobiliarios de renta variable e inversiones similares en los que pueden invertir los Fondos y/o los Fondos Subyacentes correspondientes y las técnicas a las que pueden recurrir para lograr sus objetivos de inversión. Esta lista no pretende ser exhaustiva, sino mostrar los principales tipos de valores mobiliarios y de valores similares que los Fondos y/o los Fondos Subyacentes pueden comprar, así como los riesgos que suponen.
RIESGO DE RENTA VARIABLE: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden invertir en valores mobiliarios de renta variable. Las inversiones en valores de renta variable pueden obtener importantes revalorizaciones en su capital. Sin embargo, dichas inversiones también llevan aparejados riesgos, como los riesgos de emisor, riesgos sectoriales, de mercado y los riesgos de naturaleza general ligados a la marcha de la economía. Aunque el Gestor de Inversiones del Fondo y/o del Fondo Subyacente correspondientes tratará de reducir estos riesgos utilizando las diferentes técnicas que se describen en este documento, acontecimientos de naturaleza negativa, o que sean percibidos como tales, en una o más de estas áreas pueden provocar una importante bajada en el valor de los valores mobiliarios de renta variable poseídos por un Fondo y/o un Fondo Subyacente.
RIESGOS DEL MERCADO CHINO: Algunos Fondos pueden invertir en valores o instrumentos que tengan exposición al mercado chino. Los Fondos podrán invertir directamente en Acciones B de China o en determinadas Acciones A de China aptas a través de Shanghai-Hong Kong Stock Connect o Shenzhen-Hong Kong Stock Connect, como se explica a continuación.
La inversión en los mercados de valores chinos está sujeta a riesgos de mercados emergentes y a riesgos específicos de China, incluido el riesgo de un cambio significativo en la política normativa, social o económica china, que puede afectar negativamente al crecimiento del capital y a la rentabilidad de dichas inversiones. El marco jurídico y reglamentario chino para los mercados de capitales y las sociedades anónimas está menos desarrollado que en los Países desarrollados.
Además, los riesgos especiales asociados a la inversión en valores chinos incluyen: (a) un menor nivel de liquidez en los mercados de Acciones A y B de China, que son relativamente más pequeños en términos de valor de mercado combinado y del número de Acciones A y B disponibles para la inversión en comparación con otros mercados, lo que puede dar lugar a una gran volatilidad de los precios;
(b) diferencias entre las normas contables de China aplicables a los emisores chinos y las normas contables internacionales; (c) los impuestos de China, incluidas las retenciones y otros impuestos establecidos por las autoridades chinas que pueden variar ocasionalmente (y en algunos casos, tener efectos retrospectivos), así como la disponibilidad de incentivos fiscales, que pueden repercutir en los resultados financieros de los emisores chinos y en las inversiones de los Fondos en dichos emisores; y (d) los controles impuestos por las autoridades chinas sobre las divisas y las fluctuaciones de los tipos de cambio pueden afectar a las operaciones y a los resultados financieros de las empresas chinas en las que invierten los Fondos.
Shanghai-Hong Kong Stock Connect es un programa vinculado a la negociación y la compensación de valores desarrollado por la Bolsa de Valores de Hong Kong (“SEHK”), la Bolsa de Valores de Shanghái (“SSE”), China Securities Depositary and Clearing Corporation Limited (“ChinaClear”) y Hong Kong Securities Clearing Company Limited (“HKSCC”). Shenzhen-HK Stock Connect es un programa vinculado a la negociación y la compensación de valores desarrollado por la SEHK, la Bolsa de Valores de Shenzhen (“SZSE”), ChinaClear y HKSCC. Shanghai-Hong Kong Stock Connect y Shenzhen-HK Stock Connect (los “Stock Connect”) tienen como objetivo lograr el acceso mutuo al mercado de valores entre China continental y Hong Kong.
Shanghai-Hong Kong Stock Connect comprende un Enlace Comercial en sentido Norte y un Enlace Comercial en sentido Sur. En el marco del Enlace Comercial en sentido Norte, Hong Kong y los inversores extranjeros (incluidos los Fondos correspondientes), a través de sus agentes de Hong Kong y de una empresa de servicios de negociación de valores creada por la SEHK, pueden negociar Acciones A de China que cumplan los requisitos y que coticen en la SSE (“valores de la SSE”) enviando órdenes a la SSE. En el marco del Enlace Comercial en sentido Sur, los inversores en China continental pueden negociar con determinadas acciones que cotizan en la SEHK. Los dos enlaces están sujetos a cuotas de negociación diarias independientes, lo que limita el valor máximo neto de compra de las operaciones transfronterizas en Shanghai-Hong Kong Stock Connect cada día.
Shenzhen-Hong Kong Stock Connect comprende un Enlace Comercial en sentido Norte de Shenzhen y un Enlace Comercial en sentido Sur de Hong Kong. En el marco del Enlace Comercial en sentido Norte de Shenzhen, Hong Kong y los inversores extranjeros (incluidos los Fondos correspondientes), a través de sus agentes de Hong Kong y de una empresa de servicios de negociación de valores creada por la SEHK, pueden negociar Acciones A de China que cumplan los requisitos y que coticen en la SZSE (“valores de la SZSE”) enviando órdenes a la SZSE. En el marco del Enlace Comercial en sentido Sur de Hong Kong a través de Shenzhen-Hong Kong Stock Connect, los inversores en China continental pueden negociar con determinadas acciones que cotizan en la SEHK. Los dos enlaces de negociación están sujetos a cuotas de negociación diarias independientes, lo que limita el valor máximo neto de compra de las operaciones transfronterizas en Shenzhen-Hong Kong Stock Connect cada día.
HKSCC y ChinaClear serán responsables de la compensación, la liquidación y la prestación de servicios nominales y otros servicios relacionados de las operaciones realizadas por sus respectivos participantes del mercado e inversores. Los valores de la SSE y los valores de la SZSE negociados a través de los Stock Connect se emiten sin certificado físico (scripless).
Aunque HKSCC no reclame intereses patrimoniales en los valores de la SSE y los valores de la SZSE mantenidos en su cuenta bursátil conjunta, ChinaClear, como registrador de acciones de las empresas que cotizan en la SSE y la SZSE, seguirá tratando a HKSCC como accionista cuando lleve a cabo operaciones de sociedades con respecto a dichos valores. El incumplimiento o el retraso por parte de HKSCC en el cumplimiento de sus obligaciones puede resultar en la falta de liquidación o en la pérdida de dichos valores y/o dinero en relación con ellos.
En virtud de los Stock Connect, los Fondos correspondientes estarán sujetos a las comisiones y los gravámenes impuestos por la SSE, la SZSE, ChinaClear, HKSCC o la autoridad competente de China continental cuando negocien y liquiden valores de la SSE y valores de la SZSE.
Los siguientes riesgos adicionales se aplican a la inversión a través de los Stock Connect:
- Limitaciones de cuota. Los Stock Connect están sujetos a limitaciones de cuota, como se detalla anteriormente. En particular, están sujetos a una cuota diaria que no se refiere a los Fondos correspondientes y que solo puede utilizarse por orden de llegada.

Una vez que el saldo restante de la cuota diaria en sentido Norte descienda a cero o se exceda, se rechazarán nuevas órdenes de compra (aunque se permitirá que los inversores vendan sus valores transfronterizos independientemente del saldo de la cuota). Por lo tanto, las limitaciones de cuota pueden restringir la capacidad del Fondo correspondiente para invertir en valores de la SSE y valores de la SZSE a través de los Stock Connect en el momento oportuno.
- Riesgo fiscal. El Ministerio de Finanzas (“MOF”, por sus siglas en inglés), la Administración Estatal de Impuestos (“SAT”, por sus siglas en inglés) y la Comisión Reguladora de Valores de China (“CSRC”, por sus siglas en inglés) emitieron conjuntamente la Circular Caishui [2014] n.º 81 (“Circular 81”) y la Circular Caishui [2016] n.º 127 (“Circular 127”) el 14 de noviembre de 2014 y el 1 de diciembre de 2016, respectivamente, que establecen que las ganancias obtenidas por los inversores del mercado de Hong Kong (incluidos los Fondos) a partir de Acciones A de China negociadas a través de los Stock Connect estarían exentas temporalmente del impuesto sobre la renta de las sociedades de la República Popular China (“CIT”, por sus siglas en inglés) a partir del 17 de noviembre de 2014 y el 5 de diciembre de 2016, respectivamente. La duración de la exención no se ha indicado y está sujeta a la rescisión sin previo aviso y, en el peor de los casos, de forma retroactiva. Si se retira la exención temporal, los Fondos correspondientes estarían sujetos al CIT de la República Popular China (generalmente sobre una base de retención al tipo del 10 %) sobre las ganancias obtenidas en la negociación de Acciones A de China a través de los Stock Connect, a menos que se reduzcan o eximan en virtud del tratado fiscal pertinente. Los inversores extranjeros (incluidos los Fondos) que inviertan en Acciones A de China estarán sujetos a una retención del impuesto sobre la renta del 10 % sobre los dividendos o las distribuciones de empresas de Acciones A de China. La entidad de la RPC que distribuye los dividendos está obligada a retener dicho impuesto. No existe ninguna garantía de que la política fiscal en relación con la retención sobre la renta no vaya a cambiar en el futuro. El MOF y la SAT publicaron conjuntamente la Circular Caishui [2016] n.º 36 (“Circular 36”), el 24 de marzo de 2016, que establece que las ganancias de capital percibidas por inversores extranjeros (incluidos los Fondos) por la negociación de Acciones A de China a través de Shanghai-Hong Kong Stock Connect están exentas del Impuesto sobre el Valor Añadido (“IVA”). Las ganancias percibidas por inversores extranjeros (incluidos los Fondos) por la negociación de Acciones A de China a través de Shenzhen-Hong Kong Stock Connect también están exentas del IVA de conformidad con la Circular 127. No existe ninguna garantía de que la política fiscal en relación con el IVA no vaya a cambiar en el futuro. Las autoridades fiscales de la RPC pueden aplicar otras normas fiscales con efecto retroactivo que puedan afectar negativamente a los Fondos correspondientes. Lo anterior no constituye asesoramiento fiscal, y los inversores deben consultar a sus asesores fiscales independientes sobre las posibles implicaciones fiscales en relación con sus inversiones en los Fondos correspondientes.
- Propiedad legal/beneficiaria. Los valores de la SSE y los valores de la SZSE adquiridos por los Fondos correspondientes a través de los Stock Connect se registrarán en una cuenta nominal abierta por HKSCC con ChinaClear. La naturaleza precisa y los derechos de los Fondos correspondientes como beneficiarios efectivos a través de HKSCC como titular designado no están bien definidos en la legislación de la RPC. La naturaleza exacta y los métodos de aplicación de los derechos e intereses de los Fondos correspondientes en virtud de la legislación de la RPC tampoco están claros. Los inversores deben tener en cuenta que HKSCC, como titular designado, no garantiza la titularidad de los valores de la SSE ni de los valores de la SZSE adquiridos a través de los Stock Connect y mantenidos así, y no tendrá obligación de emprender ninguna acción legal para hacer valer ningún derecho en nombre de los Fondos correspondientes en la RPC ni en cualquier otro lugar. Los Fondos correspondientes pueden sufrir pérdidas en caso de insolvencia de HKSCC.
- Participación en acciones corporativas y juntas de accionistas. HKSCC mantendrá informados a los participantes del Sistema Central de Compensación y Liquidación (“CCASS”, por sus siglas en inglés), establecido y operado por HKSCC, de las operaciones de sociedades de valores de la SSE y/o valores de la SZSE. Los inversores de Hong Kong y del extranjero (incluidos los Fondos correspondientes) deberán cumplir el acuerdo y el plazo especificado por sus respectivos agentes o depositarios/subdepositarios que sean participantes del CCASS. El tiempo para que tomen medidas para algunos tipos de operaciones de sociedades de valores de la SSE o de valores de la SZSE (según sea el caso) puede ser tan corto como un solo día hábil. Por tanto, es posible que los Fondos correspondientes no puedan participar en algunas operaciones corporativas de forma oportuna. Los inversores de Hong Kong y del extranjero (incluidos los Fondos correspondientes) mantendrán valores de la SSE y/o valores de la SZSE negociados a través de los Stock Connect a través de sus agentes o depositarios/subdepositarios. De acuerdo con la práctica vigente en China continental, no se dispone de apoderados múltiples. Por tanto, es posible que los Fondos correspondientes no puedan designar apoderados para asistir o participar en las juntas de accionistas con respecto a los valores de la SSE y/o los valores de la SZSE.
- Riesgo de compensación y liquidación. En caso de incumplimiento por parte de ChinaClear, las responsabilidades de HKSCC en las operaciones en sentido Norte en virtud de sus contratos de mercado con los participantes de compensación se limitarán a ayudar a los participantes de compensación a presentar reclamaciones contra ChinaClear, y los Fondos correspondientes podrían sufrir retrasos en la recuperación o no recuperar totalmente sus pérdidas de ChinaClear.
- Riesgo de suspensión. Si es necesario, la SEHK, la SSE y la SZSE pueden suspender la negociación de valores de la SSE y de valores de la SZSE adquiridos en los Stock Connect para garantizar un mercado ordenado y justo, y para que los riesgos se gestionen con prudencia. Suspender la negociación en sentido Norte a través de los Stock Connect impediría a los Fondos correspondientes acceder al mercado de China continental a través de los Stock Connect.
- Diferencias en el Día de Negociación. Los Stock Connect solo funcionarán los días en que tanto el mercado de China continental como el de Hong Kong estén abiertos a la negociación, y cuando los bancos de ambos mercados estén abiertos en los días de liquidación correspondientes. Por tanto, puede haber ocasiones en las que sea un día de negociación normal para el mercado de la SSE o de la SZSE, pero los Fondos correspondientes no puedan llevar a cabo ninguna negociación de valores de la SSE ni de valores de la SZSE a través de los Stock Connect. Los Fondos correspondientes pueden estar sujetos a un riesgo de fluctuaciones de precios en los valores de la SSE y en los valores de la SZSE durante esos periodos.
- Restricciones a la venta impuestas por el seguimiento frontal. La normativa de la RPC exige que antes de que un inversor venda una acción, debe haber suficientes acciones en la cuenta; de lo contrario, la SSE o la SZSE rechazarán la orden de venta en cuestión. La SEHK llevará a cabo controles previos a la negociación de los valores de la SSE y de las órdenes de venta de valores de la SZSE de sus participantes para asegurarse de que no haya sobreventa. Si un Fondo tiene intención de vender determinados valores de la SSE y de la SZSE, en la medida en que dichos valores no se mantengan en la Cuenta Especial Segregada (SPSA, por sus siglas en inglés) mantenida en el Sistema Central de Compensación y Liquidación (“CCASS”) establecido y gestionado por HKSCC, debe asegurarse de que sus agentes confirman la disponibilidad de esos valores antes de que abra el mercado el día de la venta (“día de negociación”). En caso contrario, no podrá vender dichas acciones el día de negociación.
- Riesgo operativo. Los regímenes de valores y los sistemas jurídicos de los mercados de China continental y de Hong Kong difieren significativamente, y es posible que los participantes en el mercado tengan que abordar de forma continuada las cuestiones derivadas de las diferencias. No existen garantías de que los sistemas de la SEHK y de los participantes en el mercado funcionen correctamente, ni de que sigan adaptándose a los cambios y a la evolución de ambos mercados. En caso de que los sistemas correspondientes no funcionen correctamente, la negociación en ambos mercados a través de los Stock Connect podría verse interrumpida.
- Riesgo regulatorio. Las regulaciones actuales relativas a los Stock Connect no se han probado, y no existe certeza del modo en que se aplicarán. El uso de los Stock Connect como medio de inversión provocará que las operaciones estén sujetas a restricciones adicionales respecto a las operaciones que normalmente se negocian de manera directa en el mercado, lo que puede dar lugar a fluctuaciones mayores o más frecuentes en el valor de la inversión, y es posible que las inversiones sean más difíciles de liquidar. Las regulaciones actuales están sujetas a cambios, y no se puede garantizar que no se suprimirán los Stock Connect.
- Recuperación de acciones elegibles. Cuando se retira una acción de las acciones elegibles para su negociación a través de los Stock Connect, la acción solo puede venderse, pero se restringe su compra. Esto puede afectar a la cartera de inversiones o a las estrategias de los Fondos en cuestión.
- Sin protección por parte del Fondo de Compensación de Inversores. La inversión en valores de la SSE y en valores de la SZSE a través de los Stock Connect se realiza mediante agentes, y está sujeta a los riesgos de incumplimiento de sus obligaciones por parte de dichos agentes. Las inversiones de los Fondos pertinentes en los Stock Connect no están cubiertas por el Fondo de Compensación de Inversores de Hong Kong.

De conformidad con los requisitos de OICVM, el Depositario garantizará la custodia de los activos del Fondo en la RPC a través de su red mundial de custodia. Dicha custodia requiere que el Depositario mantenga el control de los valores chinos en todo momento.
VALORES VINCULADOS A LA RENTA VARIABLE Y PAGARÉS ESTRUCTURADOS: Los valores mobiliarios de renta variable pueden incluir warrants para la adquisición de acciones de la misma entidad emisora o de otra diferente, valores mobiliarios de renta fija de empresa que tienen derechos de conversión o canje que permiten al titular convertir o canjear los valores mobiliarios a un precio dado, dentro de un periodo de tiempo determinado y por un número determinado de acciones ordinarias, pagarés o certificados cuyo valor está vinculado a la rentabilidad de un título de renta variable de un emisor distinto al emisor de la participación, participaciones basadas en ingresos, ventas o beneficios de una entidad emisora (por ejemplo, valores mobiliarios de renta fija, cuyo interés aumente al producirse un hecho determinado (como, por ejemplo, un aumento en el precio del petróleo) y acciones ordinarias ofrecidas como una participación con valores mobiliarios de renta fija de empresa.
Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden invertir en pagarés estructurados, que constituyen instrumentos de deuda extrabursátiles (over-the-counter) cuando el tipo de interés y/o el principal están indexados al comportamiento de un instrumento financiero (por ejemplo, los tipos a corto plazo en Japón). Algunas veces los dos elementos se encuentran vinculados de forma inversa (en otras palabras, si el índice sube, la tasa del cupón baja). Un ejemplo de esta relación inversa son los conocidos como inverse floaters. En aquellos casos en los que el principal se encuentre indexado, el Fondo y/o el Fondo Subyacente se verán expuestos al riesgo de pérdida de la totalidad o de una parte del principal.
ACCIONES PREFERENTES: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden adquirir acciones preferentes. Las acciones preferentes podrán pagar dividendo a un tipo específico y generalmente tendrán preferencia sobre el capital ordinario en cuanto al pago de dividendos en el caso de que se produzca una liquidación de los activos, pero tendrán un rango inferior a las obligaciones. A diferencia
de los pagos de intereses sobre las obligaciones, los dividendos sobre las acciones preferentes son pagaderos generalmente a discreción del consejo de administración de la entidad emisora. Los precios de mercado de las acciones preferentes se encuentran sujetos a la variación de los tipos de interés y son más sensibles a los cambios registrados en la solvencia de las entidades emisoras que los precios de las obligaciones.
RIESGOS DE LOS VALORES RELACIONADOS CON LA RENTA VARIABLE: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden invertir en valores relacionados con la renta variable (“ERS”, por sus siglas en inglés). Por lo general, los valores relacionados con la renta variable están sujetos a los mismos riesgos que los valores de renta variable o las cestas de valores de renta variable con los que están relacionados. Tras el vencimiento del ERS, por lo general el Fondo y/o el Fondo Subyacente perciben una rentabilidad del principal basada en la apreciación del capital de los valores subyacentes. Si los valores subyacentes pierden valor, el ERS puede obtener una cantidad inferior al vencimiento. El precio de cotización de un ERS depende también del valor de los valores subyacentes. Los ERS implican otros riesgos asociados con las compras y las ventas de pagarés, incluyendo las fluctuaciones de los tipos de cambio y la revisión a la baja de la calidad crediticia del emisor del ERS. Los ERS pueden estar garantizados por una garantía. Si un emisor comete un impago, el Fondo y/o el Fondo Subyacente recurrirían a cualquier garantía subyacente para recuperar sus pérdidas. Las calificaciones de los emisores de ERS se refieren solamente a la calidad crediticia de los emisores y a la garantía relacionada. No hacen ninguna referencia a los potenciales riesgos de los valores subyacentes.
Los warrants, que dan al comprador el derecho a adquirir valores, pueden conllevar un mayor potencial de beneficios o pérdidas que una inversión equivalente en el valor subyacente. Los precios de los warrants no siguen necesariamente la tendencia de los precios de los valores subyacentes y pueden ser volátiles. No dan derecho a voto, no pagan dividendos ni ofrecen ningún derecho con respecto a los activos del emisor salvo por una opción de compra. Si un warrant mantenido por un Fondo y/o un Fondo Subyacente no se ejerce antes de su fecha de vencimiento, el Fondo y/o el Fondo Subyacente perderían la totalidad del precio de compra del warrant.
RIESGO VINCULADO A LAS ACCIONES DE MICROEMPRESAS Y DE PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS:
Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden invertir en valores de renta variable de microempresas y pequeñas o medianas empresas. La inversión en dichos valores conlleva riesgos especiales. Entre otras cosas, los precios de los valores de las microempresas y de pequeñas y medianas empresas son generalmente más volátiles que los precios de los valores de las grandes empresas; los valores de las pequeñas empresas son generalmente menos líquidos; las pequeñas empresas tienen normalmente más probabilidades de verse afectadas negativamente por una mala situación de la economía o del mercado. Los precios de las microempresas son incluso aún más volátiles y sus mercados son incluso todavía menos líquidos con respecto a las pequeñas, medianas y grandes empresas. Generalmente se considera que las inversiones en valores de sociedades con poca capitalización de mercado ofrecen una oportunidad mayor de obtener una revalorización de la inversión, pero también implican mayores riesgos que los habitualmente asociados a empresas más consolidadas. Los valores de las pequeñas empresas pueden estar sujetos a fluctuaciones más pronunciadas en el precio de mercado que las empresas más grandes y consolidadas. Las pequeñas empresas pueden tener unas líneas de productos, mercados o recursos financieros limitados, o pueden depender de un grupo de gestión limitado. Además de presentar una mayor volatilidad, las acciones de las pequeñas empresas pueden, en cierta medida, fluctuar de forma independiente de las acciones de empresas más grandes (es decir, las acciones de las micro y/o pequeñas empresas pueden bajar a la vez que suben las acciones de las grandes empresas o viceversa).
RIESGO DE LAS SOCIEDADES DE INVERSIÓN INMOBILIARIA (REIT): Determinados Fondos Subyacentes pueden invertir en sociedades de inversión inmobiliaria (“REIT”). Las inversiones en sociedades de inversión inmobiliaria (“REIT”) y otros emisores que inviertan, negocien o realicen operaciones con bienes inmuebles o posean intereses en los mismos expondrán al Fondo Subyacente a riesgos similares a los soportados a la hora de invertir directamente en bienes inmuebles. Por ejemplo, el valor del inmueble puede fluctuar como resultado de la situación económica general o nacional, por un exceso de construcción o por el aumento de la competencia, por el aumento en los impuestos sobre bienes inmuebles y por el aumento en los gastos de explotación, o por variaciones en la legislación urbanística, por pérdidas causadas por accidentes o condenas, reformas legales en materia de urbanismo, variaciones en el valor de los inmuebles circundantes, variaciones o alteraciones en cuanto al atractivo de los inmuebles para los arrendatarios y aumentos en los tipos de interés. Al igual que los cambios en el valor de sus inmuebles subyacentes, el valor de los REIT puede verse afectado también por impagos de los prestatarios o de los arrendatarios.
Además, los REIT dependen de conocimientos de gestión especializados. Algunos REIT pueden tener una diversificación limitada y pueden estar sujetos a riesgos inherentes a la financiación de un número limitado de inmuebles. Los REIT dependen generalmente de su capacidad de generar flujo de caja para hacer distribuciones a los accionistas o partícipes, y pueden estar sujetos a supuestos de impago por parte de los prestatarios y a autoliquidaciones. Además, el rendimiento de los REIT puede verse afectado de forma negativa si deja de cumplir los requisitos de exención fiscal de la legislación tributaria estadounidense o si deja de estar exento de la obligación de registro contemplada en la Ley de 1940.
RIESGO DE CONSORCIOS DE EXPLOTACIÓN: Determinados Fondos Subyacentes pueden invertir en consorcios de explotación. Los consorcios de explotación (Royalty Trust) son instrumentos de inversión que generalmente poseen derechos o intereses sobre una propiedad que produce petróleo o gas natural y, generalmente, cuentan con una empresa externa encargada de la extracción de petróleo o gas. Los consorcios de explotación generalmente no efectúan operaciones físicas y no disponen de un equipo de gestión ni de empleados. Los consorcios de explotación generalmente pagan a los titulares de participaciones la mayoría del flujo de caja recibido
de la producción y la venta de las reservas de petróleo y gas natural subyacentes. El importe de las distribuciones pagadas en participaciones de consorcios de explotación variará en función de los niveles de producción, los precios de las materias primas y determinados gastos. Los consorcios de explotación están expuestos a los mismos riesgos que las empresas de los sectores de energía y recursos naturales, como el riesgo de la fijación de precios de las materias primas, el riesgo de la oferta y la demanda, y el riesgo de agotamiento y exploración. Los consorcios de explotación son, en ciertos aspectos, similares a determinadas MLP y conllevan riesgos similares a las mismas.
RIESGO DE LOS VALORES CONVERTIBLES: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden adquirir valores convertibles. Los valores convertibles son bonos, obligaciones, pagarés, acciones preferentes u otra clase de valores, que puedan ser convertidos o canjeados por una cantidad determinada de acciones ordinarias del mismo emisor o de otro diferente dentro de un periodo de tiempo determinado a un precio concreto o de acuerdo con una fórmula determinada. El valor convertible otorga al titular el derecho a recibir los intereses pagados o devengados sobre la deuda o el dividendo pagado sobre las acciones preferentes hasta el vencimiento, la amortización, la conversión o el canje del valor convertible. Antes de la conversión, los valores convertibles ofrecen normalmente un flujo de ingresos, que genera rentabilidades superiores a las de las acciones ordinarias del mismo emisor o de emisores similares, aunque inferior a la rentabilidad de las obligaciones no convertibles. Normalmente los valores convertibles son subordinados o son equivalentes a valores no convertibles, pero con un rango preferente con respecto al capital o a las acciones ordinarias en la estructura de capital de una sociedad. El valor de un valor convertible es una función de (1) su rentabilidad en comparación con las rentabilidades de otros valores con vencimiento y calidad equivalente que no disponen de un derecho de conversión y (2) su valor, a valor de mercado, si es convertido en la acción ordinaria subyacente. Los valores convertibles son emitidos habitualmente por sociedades de baja capitalización en las que los precios de las acciones pueden ser volátiles. El precio de un valor convertible refleja frecuentemente las variaciones en el precio de la acción ordinaria subyacente en una forma en la que no lo hace el título de deuda no convertible. El valor convertible puede estar sujeto a reembolso a opción del emisor a un precio establecido en el instrumento que regula las condiciones del valor convertible.
RIESGOS DE LOS CERTIFICADOS DE DEPÓSITO: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden adquirir certificados de depósito. Los certificados de depósito comprenden certificados de depósito patrocinados y no patrocinados disponibles o que serán disponibles, incluyendo los American Depositary Receipts (“ADR”), y los Global Depositary Receipts (“GDR”) y otros certificados de depósito. Los certificados de depósito son emitidos normalmente por una entidad financiera (la “depositaria”) y dan fe de los derechos de propiedad sobre un valor mobiliario o un grupo de valores mobiliarios (“valores mobiliarios subyacentes”) que han sido depositados ante la depositaria. La depositaria de los ADR es normalmente una entidad financiera estadounidense y los valores mobiliarios subyacentes son emitidos por una entidad financiera no estadounidense. Los ADR son negociados públicamente dentro o fuera de mercados de valores en los Estados Unidos y son emitidos a través de acuerdos “garantizados” o “no garantizados”. En un acuerdo de ADR garantizado, la entidad emisora no estadounidense asume la obligación de pagar una parte o la totalidad de las comisiones por operación de la depositaria, mientras que, en un acuerdo no garantizado, la entidad no estadounidense no asume obligación alguna y las comisiones por operación de la depositaria son pagadas por los titulares de los ADR. Además, en los Estados Unidos los ADR no garantizados ofrecen menos información que los ADR garantizados, y la información financiera disponible sobre una sociedad puede no ser tan fiable en el caso de un ADR no garantizado como en el caso de un ADR garantizado. En el caso de los GDR, la depositaria puede ser una entidad financiera no estadounidense o una entidad financiera estadounidense, y los valores mobiliarios subyacentes son emitidos por una entidad financiera no estadounidense. Los GDR permiten a las compañías europeas, asiáticas, estadounidenses y latinoamericanas ofrecer acciones en muchos mercados de todo el mundo, lo que les permite conseguir capitales en estos mercados, en vez de limitarse simplemente a sus mercados locales. La ventaja de los GDR es que las acciones no tienen que comprarse obligatoriamente en la divisa local de la entidad emisora, que puede ser difícil y cara de conseguir, sino que pueden adquirirse con la mayoría de divisas del mercado. Además, el precio de la acción y todos los dividendos son convertidos a la moneda nacional del accionista. Por lo que se refiere a otros certificados de depósito, la depositaria puede ser una entidad estadounidense o no estadounidense y los valores mobiliarios subyacentes pueden tener una entidad emisora estadounidense o no estadounidense. A los efectos de las políticas de inversión de un Fondo y/o un Fondo Subyacente, las inversiones en certificados de depósito serán consideradas como inversiones en los valores mobiliarios subyacentes. De esta forma, un certificado de depósito que acredite la titularidad sobre acciones ordinarias será tratado como las acciones ordinarias propiamente dichas. No será obligatorio que los certificados de depósito adquiridos por un Fondo y/o un Fondo Subyacente estén denominados en la misma moneda que los valores mobiliarios subyacentes a los que se puedan convertir, en cuyo caso un Fondo y/o un Fondo Subyacente podrán estar expuestos a fluctuaciones de moneda relativas.
RIESGOS VINCULADOS A LOS DERIVADOS: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden invertir en varios tipos de instrumentos derivados financieros (“FDI”). Estando en posesión de acciones de Fondos Subyacentes, cada Fondo invierte indirectamente, en mayor o menor grado, en FDI. Además, en la medida permitida por la política de inversión del Fondo, determinados Fondos pueden invertir directamente en FDI. A continuación se resumen los principales tipos de FDI en los que pueden invertir los Fondos Subyacentes y las técnicas a las que pueden recurrir para lograr sus objetivos de inversión. Esto no pretende ser una lista exhaustiva de los tipos de FDI que los Fondos y/o los Fondos Subyacentes pueden utilizar, sino una enumeración de los tipos principales de FDI y los riesgos que conllevan. Para entender bien lo que viene a continuación, las referencias a los “Fondos” deberán entenderse también como “Fondos Subyacentes” cuando corresponda.
En general, los FDI conllevan riesgos y gastos especiales y pueden originar pérdidas para el Fondo. Algunos Fondos podrán mantener posiciones en valores exclusivamente por medio de FDI, y los riesgos que entrañan las estrategias de inversión de dichos Fondos no se
encuentran habitualmente en fondos más convencionales. El uso adecuado de los FDI requiere una gestión sofisticada y el Fondo dependerá de la capacidad de su gestor de cartera de analizar y gestionar las transacciones de los FDI. Los precios de los FDI pueden oscilar de forma imprevista, especialmente en situaciones de anormalidad en el mercado. Además, la correlación entre un FDI particular y un activo o un pasivo de un fondo puede ser lo contrario de lo que el gestor de cartera esperaba. Algunos FDI son “apalancados” y, por consiguiente, pueden magnificar o incrementar de cualquier otra forma las pérdidas de inversión del Fondo, creando conceptualmente el riesgo de pérdidas ilimitadas.
Otros riesgos derivan de la imposibilidad potencial de cancelar o vender posiciones de FDI. No siempre existe un mercado secundario líquido para las posiciones de FDI del Fondo mantenidas en cualquier momento. De hecho, muchos instrumentos extrabursátiles (OTC) no serán líquidos y no podrán ser cerrados cuando se desee. Los instrumentos extrabursátiles (OTC), como por ejemplo las operaciones con swaps, implican también el riesgo de que la otra parte no cumpla con sus obligaciones frente al Fondo. Normalmente los participantes en mercados extrabursátiles (OTC) no están sujetos a la evaluación de su solvencia y a la supervisión de los organismos reguladores como sí lo están los miembros de los mercados oficiales de valores, y no existe ninguna sociedad de compensación que garantice el pago de los importes requeridos. Esto expone al Fondo al riesgo de que una contraparte no liquide una operación de acuerdo con sus términos debido a una disputa (de buena o mala fe) sobre los términos del contrato o debido a un problema de solvencia o de liquidez, causando así una pérdida al Fondo. Los contratos de FDI también pueden conllevar riesgos jurídicos que pueden provocar pérdidas debido a la aplicación imprevista de una ley o un reglamento o a que los contratos no sean ejecutables legalmente o se hayan documentado incorrectamente.
RIESGOS DE CONTRATOS DE CAMBIO DE DIVISAS A PLAZO: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes que utilicen FDI podrán emplear técnicas e instrumentos que estén dirigidos a facilitar protección frente a los riesgos de cambio dentro del contexto de gestión de sus activos y pasivos (por ejemplo, cobertura de divisas) exponiéndose a una o más monedas extranjeras o, por el contrario, modificando las características de exposición de la moneda de los valores poseídos por un Fondo (es decir, posiciones activas sobre divisas) y también pueden utilizar dichas técnicas e instrumentos para intentar aumentar la rentabilidad del Fondo.
Un contrato de divisas a plazo, que implica una obligación de comprar o vender una divisa determinada en una fecha futura y a un precio establecido en el momento de la formalización del contrato, reduce la exposición del Fondo a las variaciones que se registren en el valor de la divisa que vaya a entregar y aumenta su exposición a las oscilaciones en el valor de la divisa que se reciba durante el periodo de duración del contrato. El efecto sobre el valor de un Fondo es similar al de la venta de valores mobiliarios denominados en una divisa y la venta de valores mobiliarios denominados en otra divisa. Un contrato que vende una divisa limitaría el eventual beneficio potencial que podría ser realizado si aumentase el valor de la divisa cubierta. Un contrato de divisas a plazo no entregable (un “contrato a plazo no entregable”) es un contrato liquidado en metálico en una moneda poco negociada o no convertible. Esta última moneda se especifica frente a una divisa principal libremente convertible, y el contrato se realiza por un importe fijo de la moneda no convertible, en una fecha de pago concreta, y a un tipo futuro acordado. Al vencimiento, el tipo de referencia diario se compara con el tipo futuro acordado, y la diferencia deberá pagarse en la moneda convertible en la fecha de valor.
Determinados Fondos pueden firmar contratos de divisas a plazo, tanto entregables como no entregables, con el fin de cubrir el riesgo de cambio, aumentar la exposición a una moneda determinada, cambiar la exposición a fluctuaciones cambiarias de una moneda de una a otra o, con respecto a los Fondos, incrementar la rentabilidad. Determinados Fondos podrán celebrar igualmente contratos de opciones sobre contratos de divisas a plazo, ya sean entregables o no, que a cambio de una prima confieran al Fondo la opción, pero no la obligación, de suscribir un contrato tal en algún momento antes de una fecha concreta.
Es posible que no se pueda disponer en todos los casos de operaciones de cobertura adecuadas y, por consiguiente, no se pueda asegurar que los Fondos vayan a realizar dicho tipo de operaciones en un momento determinado o en cualquier momento. También es posible que dichas operaciones no den buenos resultados y puedan eliminar la oportunidad de determinados Fondos de beneficiarse de fluctuaciones favorables en las divisas correspondientes. Determinados Fondos podrán utilizar una divisa (o una cesta de divisas) para cubrirse frente a las fluctuaciones negativas que se registren sobre el valor de otra divisa (o cesta de divisas) cuando los tipos de cambio entre las dos divisas se encuentren correlacionados de forma positiva.
RIESGOS VINCULADOS A LA UTILIZACIÓN DE OPCIONES: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden comprar contratos de opciones negociadas en bolsa. Una opción call (opción de compra) es un contrato en virtud del cual el comprador, a cambio de la prima pagada, tiene el derecho de comprar los valores subyacentes a la opción de acuerdo con el precio de ejercicio especificado en cualquier momento durante el periodo de vigencia de la opción. El vendedor de una opción call, que recibe la prima, tiene la obligación, en el momento de ejercer la opción, de entregar los valores subyacentes a cambio del pago del precio de ejercicio. Una opción put (opción de venta) es un contrato que da al comprador, a cambio de la prima pagada, el derecho de vender los valores mobiliarios subyacentes de acuerdo con el precio de ejercicio especificado durante el periodo de duración de la opción. El vendedor de la opción put, que recibe la prima, tiene la obligación de comprar los valores mobiliarios subyacentes, en el momento del ejercicio, al precio de ejercicio de la opción.
Un Fondo también puede celebrar opciones extrabursátiles (u opciones OTC). A diferencia de las opciones negociadas en bolsa, que se encuentran estandarizadas con respecto al instrumento subyacente, la fecha de expiración, las dimensiones de contrato y el precio de
ejercicio, los términos de la opción extrabursátil (OTC) son establecidos generalmente a través de la negociación con la otra parte del contrato de opción. Aunque este tipo de acuerdo otorga al Fondo una gran flexibilidad para ajustar las opciones a sus necesidades, las opciones extrabursátiles implican generalmente un riesgo mayor que las opciones negociadas en bolsa, que están garantizadas por las entidades de compensación de las bolsas de valores en las que se negocian.
La adquisición de opciones de compra puede servir como una cobertura larga, mientras que la adquisición de opciones de venta puede servir como una cobertura corta. La suscripción de opciones de compra y opciones de venta puede ayudar al Fondo a mejorar el rendimiento, debido a las primas pagadas por los compradores de dichas opciones. La suscripción de opciones de compra puede servir como cobertura corta limitada, ya que cualquier disminución del valor de la inversión cubierta sería compensada hasta alcanzar la prima recibida por la compra de dichas opciones.
Un Fondo podrá cancelar de forma efectiva su derecho u obligación frente a una opción mediante una transacción de cierre o transacción final. Por ejemplo, un Fondo podrá cancelar su obligación ante una opción de compra o de venta que había suscrito anteriormente adquiriendo una opción de compra o venta que sea idéntica (lo que se conoce como una transacción de compra final). A la inversa, el Fondo podrá cancelar su posición ante una opción de compra o de venta que había adquirido anteriormente suscribiendo una opción de compra o de venta que sea idéntica (lo que se conoce como una transacción de venta final). Las transacciones de cierre o transacciones finales permiten al Fondo obtener ingresos o limitar las pérdidas derivadas de su posición en una opción antes de su ejercicio o expiración. No se puede garantizar que el Fondo tenga la posibilidad de celebrar una transacción final.
Un tipo de opción de venta es un “compromiso de entrega opcional de reserva”, un acuerdo que se celebra entre partes que venden títulos de deuda a un Fondo. Un compromiso de entrega opcional de reserva otorga al Fondo el derecho de volver a vender los valores al vendedor inicial en unas condiciones concretas. Este derecho se ofrece como un incentivo para adquirir los valores.
Un Fondo puede adquirir y escribir opciones mixtas combinadas en valores, moneda o índices de bonos. Una opción mixta larga es una combinación de opciones de compra y opciones de venta adquiridas sobre el mismo valor, índice o divisa, cuando el precio de ejercicio de la opción de venta es inferior o igual al precio de ejercicio de la opción de compra. El Fondo celebrará un contrato de opción mixta larga en el momento en que el gestor de la cartera considere posible que los tipos de interés o los tipos de cambio de divisas sean más volátiles durante el término de las opciones que lo que implica el precio de las mismas. Una opción mixta corta es una combinación de opciones de compra y opciones de venta suscritas sobre el mismo valor, índice o divisa, cuando el precio de ejercicio de la opción de venta es inferior o igual al precio de ejercicio de la opción de compra. En una opción mixta corta cubierta, la propia emisión del valor o la divisa se considera una cobertura para las opciones de venta y las opciones de compra suscritas por el Fondo. El Fondo celebrará un contrato de opción mixta corta en el momento en que el gestor de la cartera considere poco probable que los tipos de interés o los tipos de cambio de divisas sean más volátiles durante el término de las opciones que lo que implica el precio de las mismas. En tales casos, el Fondo separará el efectivo y/o los valores líquidos apropiados cuyo valor equivalga, en caso de existir, a la cantidad por la que las opciones de venta están “en el dinero”, es decir, la cantidad por la que el precio de ejercicio de las opciones de venta supera el valor de mercado actual del valor subyacente.
Las opciones de venta y las opciones de compra sobre índices son similares a las opciones de venta y las opciones de compra sobre valores (descritas anteriormente) y sobre contratos de futuros (descritas a continuación), con la salvedad de que todas las liquidaciones se realizan en efectivo y que las plusvalías y las minusvalías dependen de los cambios producidos en el índice correspondiente en vez de depender de los movimientos en el precio de los valores o los contratos de futuros. Cuando un Fondo suscribe una opción de compra sobre un índice, recibe una prima y accede a que, antes de la fecha de expiración y en el momento del ejercicio de dicha opción, el comprador de la opción de compra reciba del Fondo una cantidad de efectivo si el nivel de cierre del índice sobre el cual se basa la opción de compra es superior al precio de ejercicio de dicha opción. La cantidad de efectivo es igual a la diferencia entre el precio de cierre del índice y el precio de ejercicio de la opción de compra multiplicada por un múltiplo específico (“multiplicador”), que determina el valor total en efectivo para cada punto de dicha diferencia. Cuando un Fondo suscribe una opción de venta sobre un índice, paga una prima y tiene el derecho, previo a la fecha de expiración y en el momento del ejercicio de dicha opción por parte del Fondo, de exigir al vendedor de la opción de venta que entregue al Fondo una cantidad de efectivo si el nivel de cierre del índice sobre el cual se basa la opción de venta es inferior al precio de ejercicio de dicha opción; dicha cantidad de efectivo será determinada por el multiplicador, tal como se describe anteriormente. Cuando el Fondo vende una opción de venta sobre un índice, recibe una prima y el comprador de la opción de venta tiene el derecho, previo a la fecha de expiración, de exigir al Fondo que le entregue una cantidad de efectivo igual a la diferencia entre el nivel de cierre del índice y el precio de ejercicio multiplicada por el multiplicador, si el nivel de cierre es inferior al precio de ejercicio.
Dado que las primas de las opciones pagadas o recibidas por un Fondo serán pequeñas en relación con el valor de mercado de la inversión subyacente a las opciones, la negociación con opciones puede hacer que el Valor liquidativo del Fondo se vea sujeto a fluctuaciones más frecuentes y más amplias que las que se producirían en el caso de que el Fondo no utilizase las opciones.
Al ejercer una opción put comprada por un Fondo, este puede sufrir una pérdida equivalente a la diferencia entre el precio al cual el Fondo está obligado a comprar el activo subyacente y su valor de mercado en el momento del ejercicio de la opción, menos la prima recibida por comprar la opción. Al ejercer una opción call comprada por un Fondo, este puede sufrir una pérdida equivalente al exceso
del valor de mercado del activo en el momento del ejercicio de la opción sobre el precio al cual el Fondo está obligado a vender el activo, menos la prima recibida por comprar la opción.
El valor de la posición de una opción reflejará, entre otros, el valor actual de mercado de la inversión subyacente, el tiempo que queda hasta el vencimiento, la relación del precio de ejercicio en relación con el precio de mercado de la inversión subyacente, el historial de volatilidad del precio de la inversión subyacente y las condiciones generales del mercado. Las opciones adquiridas por un Fondo que venzan sin ser ejercidas no tienen valor, y el Fondo registrará una pérdida en la cantidad de la prima pagada más cualquier coste de transacción.
No se puede dar garantía alguna de que un Fondo sea capaz de efectuar operaciones de cierre en el momento en el que desee hacerlo. Si un Fondo no puede celebrar una operación de cierre, el Fondo podrá ser obligado a mantener los activos que podrían haber vendido en otro caso, en cuyo supuesto seguirá estando sometido al riesgo de mercado sobre dichos activos y podrá tener que soportar mayores costes de transacción, incluyendo las comisiones de intermediación. Además, las opciones que no se negocien en bolsa someterán al Fondo a los riesgos relativos a su contraparte como, por ejemplo, la quiebra, la insolvencia o la negativa al cumplimiento de sus obligaciones contractuales por parte de la contraparte.
Las opciones sobre índices, en función de las circunstancias, podrán implicar riesgos mayores que las opciones sobre valores. Un Fondo podrá compensar parte del riesgo de suscribir una opción de compra sobre un índice si posee una cartera diversificada de valores similares a los valores en los que se basa el índice subyacente. No obstante, el Fondo no podrá, en la práctica, adquirir ni poseer una cartera que contenga exactamente los mismos valores que subyacen al índice y, por tanto, corre el riesgo de que el valor de los títulos en su posesión difiera del valor del índice.
RIESGOS VINCULADOS A LA UTILIZACIÓN DE FUTUROS Y OPCIONES SOBRE FUTUROS: Determinados Fondos y/o
Fondos Subyacentes pueden celebrar ciertos tipos de contratos de futuros y opciones en contratos de futuros. La venta de un contrato de futuros crea una obligación por parte del vendedor de entregar el tipo de instrumento financiero invocado en el contrato en el mes de entrega señalado y a cambio del precio establecido. La compra de un contrato de futuros crea una obligación por parte del comprador de pagar por y de aceptar la entrega del tipo de instrumento financiero invocado en el contrato en el mes de entrega señalado y a cambio del precio establecido. La compra o la venta de un contrato de futuros se diferencia de la compra o la venta de un valor mobiliario o de una opción en que no se paga o recibe un precio o una prima. En su lugar, se deberá depositar ante la sociedad de valores un importe en metálico, valores públicos de los Estados Unidos o cualquier otro tipo de activo líquido que normalmente no superará el 5 % del valor nominal del contrato de futuros. Este importe es conocido como margen inicial. Los pagos posteriores realizados a la sociedad de valores y los recibidos de esta, conocidos como margen de variación, son realizados de forma diaria a medida que fluctúa el precio de contrato de futuros subyacente, haciendo que las posiciones a corto y a largo del contrato de futuros aumenten o disminuyan de valor, un proceso conocido como marking to market. En la mayoría de los casos, los contratos de futuros son cerrados antes de la fecha de liquidación sin tener que realizar o aceptar la entrega. El cierre de una venta de un contrato de futuros es realizado comprando un contrato de futuros por el mismo importe total del tipo específico de instrumento financiero o materia prima en la misma fecha de entrega. Si el precio de la venta inicial del contrato de futuros supera el precio de la compra de liquidación, el vendedor recibirá el pago de la diferencia y contendrá un beneficio. A la inversa, si el precio de la compra de liquidación supera el precio de la venta inicial, el vendedor obtendrá una pérdida. Igualmente, el cierre de una compra de un contrato de futuros es efectuado por el comprador a través de la formalización de una venta de un contrato de futuros. Si el precio de la venta de compensación supera el precio de compra, el comprador obtendrá un beneficio, y si el precio de compra supera el precio de la venta de compensación, se obtendrá una pérdida.
Las estrategias de futuros pueden utilizarse para cambiar la duración de la cartera de un Fondo. Si el gestor de la cartera del Fondo desea acortar la duración de la cartera del Fondo, este podrá vender un contrato de futuros de deuda o una opción de compra sobre los mismos, o bien adquirir una opción de venta sobre un contrato de futuros. Si el gestor de la cartera desea prolongar la duración de la cartera del Fondo, este podrá comprar un contrato de futuros de deuda o una opción de compra sobre los mismos, o bien vender una opción de venta sobre un contrato de futuros.
Los contratos de futuros también pueden utilizarse con otros fines como, por ejemplo, simular una inversión completa en valores subyacentes a la vez que se mantiene un equilibrio de efectivo a efectos de una gestión eficiente de la cartera, como sustitutos de la inversión directa en un valor, para facilitar la negociación, reducir los costes de transacción o para procurar obtener unos beneficios de inversión más elevados cuando un contrato de futuros o una opción obtienen un precio más atractivo que el índice o valor subyacente.
Si un Fondo no fuera capaz de liquidar un contrato de futuros o una opción sobre una posición de futuros debido a la ausencia de un mercado líquido, la imposición de límites en el precio o un factor similar, el Fondo podría sufrir pérdidas importantes. El Fondo seguiría sujeto a un riesgo de mercado en relación con la posición. Además, excepto en el caso de opciones adquiridas, el Fondo deberá seguir realizando diariamente los pagos de los márgenes de variación y se le podrá exigir que mantenga la posición cubierta por el futuro o por la opción, o que mantenga los valores o el efectivo en una cuenta separada.
Si se utiliza un futuro sobre índices a efectos de cobertura, aumentará el riesgo de una correlación imperfecta entre las variaciones en el precio del futuro sobre índices y las variaciones en el precio de los valores que son objeto de la cobertura, puesto que la composición de la cartera del Fondo diferirá de los valores incluidos en el índice aplicable. El precio de los futuros sobre índices podrá aumentar o disminuir en comparación con el precio de los valores cubiertos. Para compensar la correlación imperfecta entre las variaciones en el precio de los valores cubiertos y las variaciones en el precio de los futuros sobre el índice, el Fondo podrá comprar o vender futuros sobre índices en un importe de moneda mayor que el importe de los valores cubiertos, si la volatilidad histórica de los precios de dichos valores cubiertos es superior a la volatilidad histórica de los precios de los valores incluidos en el índice. También es posible que, en el caso de que el Fondo haya vendido contratos de futuros sobre índices para adquirir cobertura ante un descenso en el mercado, dicho mercado se recupere y el valor de los valores en posesión del Fondo disminuya. Si esto ocurre, el Fondo perderá dinero en contratos de futuros y también experimentará una disminución del valor de su cartera.
En el caso de que se adquieran futuros sobre índices para obtener cobertura ante un posible aumento en el precio de los valores, antes de que el Fondo sea capaz de invertir en ellos de forma ordinaria, es posible que, entonces, el mercado disminuya. Si el gestor de la cartera del Fondo pertinente decide entonces no invertir en los valores por su preocupación sobre una posible disminución en los mercados, o por otras razones relevantes, el Fondo registrará una pérdida en el contrato de futuros que no se compensará por la reducción del precio de los valores que pretendía adquirir.
RIESGOS VINCULADOS A LA UTILIZACIÓN DE SWAPS: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden realizar transacciones en swaps (incluidos los swaps de incumplimiento de crédito, swaps de tipo de interés ―incluidos los no entregables―, swaps de rentabilidad total, swapciones, swaps de divisas ―incluidos los no entregables―, contratos por diferencias y diferenciales fijos) u opciones sobre swaps. Un swap de tipos de interés implica una permuta de un Fondo con otra parte de sus respectivas obligaciones de pago o de recepción de flujos en metálico (por ejemplo, una permuta de pagos de tipos de interés variable por pagos de tipo de interés fijo). La adquisición de un swap de tipo de interés máximo (cap) da derecho al comprador, en la medida en que el índice especificado supere un valor predeterminado, a recibir pagos sobre un importe teórico, de la parte vendedora. La compra de un swap de tipo de interés mínimo (floor) da derecho al comprador, en la medida de que el índice especificado cae por debajo de un valor predeterminado, a recibir pagos sobre un importe teórico, de la parte que vende el swap de tipo de interés mínimo. Un collar combina elementos de la compra de un cap y la venta de un floor. Un collar se crea comprando un cap o un floor y vendiendo el otro. La prima debida por el cap (o el floor, según proceda) se compensará parcialmente con la prima recibida por el floor (o el cap, según proceda), lo que hace que el collar sea una forma efectiva de cubrir el riesgo con un coste bajo. Los diferenciales fijos (spread locks) son contratos que garantizan la capacidad de celebrar un swap de tipo de interés a un tipo predeterminado por encima de un tipo de referencia. Un swap no entregable es aquel en el que los pagos por canjear se realizan en diferentes monedas, una de las cuales es una moneda poco negociada o no convertible, y la otra es una moneda principal libremente convertible. En cada fecha de pago, el pago que se adeude en la moneda no convertible se traduce a la divisa principal a un tipo de referencia diario, y la liquidación neta se realiza en la moneda principal.
Determinados Fondos también pueden realizar acuerdos de swap de incumplimiento de crédito. En una transacción de swap de incumplimiento de crédito, determinados Fondos pueden ser el comprador o el vendedor. El “comprador” en un contrato de swap de incumplimiento de crédito estará obligado a pagar al “vendedor” un flujo periódico de pagos a lo largo del periodo de duración del contrato siempre que no se haya producido un supuesto de incumplimiento sobre una obligación de referencia subyacente. Si un Fondo es un comprador y no se produce ningún evento de incumplimiento, el Fondo perderá su inversión y no recuperará nada. Por otra parte, si el Fondo es un comprador y se produce un evento de incumplimiento, el Fondo (el comprador) recibirá el valor teórico total de la obligación de referencia, que puede tener poco o ningún valor. A la inversa, si el Fondo es un vendedor y se produce un supuesto de incumplimiento, el Fondo (el vendedor) deberá pagar al comprador el valor nocional íntegro o “valor nominal”, de la obligación de referencia a cambio de la obligación de referencia. Como vendedor, un Fondo recibe ingresos a un tipo de rentabilidad fijo a lo largo de la vigencia del contrato, que habitualmente está entre seis meses y tres años, a condición de que no se produzca ningún evento de incumplimiento. Si se produce un supuesto de incumplimiento, el vendedor deberá pagar al comprador el valor nocional íntegro de la obligación de referencia.
Los swaps de rentabilidad total son contratos mediante los cuales el Fondo se compromete a realizar una serie de pagos en función de un tipo de interés acordado a cambio de una serie de pagos que representan la rentabilidad económica total, durante la vida del swap, del activo o los activos subyacentes al mismo. A través del swap, el Fondo podrá adoptar una posición larga o corta (en descubierto) en el/los activo(s) subyacente(s), que podrán constituir un único valor o una cesta de valores. La exposición a través del swap reproduce estrechamente los aspectos económicos de la venta en descubierto de activos (en el caso de las posiciones cortas) o de la titularidad de los activos (en el caso de las posiciones largas), pero en este último caso sin los derechos de voto o de usufructo de la titularidad tangible directa. Si un Fondo invierte en swaps de rentabilidad total u otros instrumentos financieros derivados con las mismas características, el índice o el activo subyacente podrá estar constituido por valores de renta variable o títulos de deuda, instrumentos del mercado monetario u otras inversiones elegibles que sean compatibles con el objetivo y las políticas de inversión del Fondo. Las contrapartes de dichas transacciones son generalmente bancos, sociedades de inversión, agentes intermediarios, organismos de inversión colectiva u otros intermediarios o instituciones financieras. Las contrapartes en los contratos de swaps de rentabilidad total celebrados por un Fondo no asumirán ninguna responsabilidad en lo que respecta a la composición o la gestión de las inversiones de la cartera de un Fondo o sobre
la parte subyacente de los instrumentos financieros derivados, y no es necesaria su aprobación para que el Fondo pueda realizar cualquier transacción en la cartera.
Los contratos de swap, incluyendo los caps, floors y collars, podrán ser negociados y estructurados individualmente para incluir la exposición a una gama de diferentes tipos de inversiones o factores de mercado. Dependiendo de su estructura, los contratos de swap podrán aumentar o disminuir la volatilidad general de las inversiones de un Fondo, así como el precio de su acción y su rendimiento debido a que, y en la medida que, estos contratos afecten a la exposición del Fondo frente a tipos de interés a corto y largo plazo, valores en divisas, valores garantizados por hipotecas, tipos de interés de préstamos a empresas y otros factores como los precios de los valores mobiliarios o las tasas de inflación. Los contratos de swap tenderán a trasladar la exposición de inversión de un Fondo de un tipo de inversión a otro. Por ejemplo, si un Fondo acuerda permutar pagos en dólares estadounidenses por pagos en la moneda de otro país, el contrato de swap tenderá a disminuir la exposición del Fondo frente a los tipos de interés estadounidenses y a aumentar su exposición a la moneda y tipos de interés del otro país. Los caps y los floors tienen un efecto similar al de la compra o la venta de opciones.
Los pagos dimanantes de un contrato de swaps podrán ser realizados a la celebración del contrato o de forma periódica durante su periodo de duración. Si hay un incumplimiento por la contraparte de un contrato de swaps, el Fondo se verá limitado a los recursos y las acciones contractuales dimanantes de los contratos relativos a la operación. No se puede dar garantía alguna de que las contrapartes del contrato sobre swaps serán capaces de cumplir con sus obligaciones de acuerdo con los contratos sobre swaps o que, en el supuesto de incumplimiento, el Fondo conseguirá sus objetivos al ejercer las acciones contractuales. El Fondo asume así el riesgo de demora en los pagos o el riesgo de impago de los mismos de acuerdo con los contratos sobre swaps.
Además, dado que los contratos sobre swaps se negocian individualmente y que no suelen ser transmisibles, pueden producirse también circunstancias en las que sería imposible para un Fondo liquidar sus obligaciones conforme al contrato sobre swaps. En dichas circunstancias, un Fondo puede negociar otro contrato sobre swaps con una contraparte diferente para compensar el riesgo asociado al primer contrato sobre swaps. A menos que un Fondo pueda negociar semejante contrato de compensación sobre swaps, el Fondo podrá verse sujeto a continuos acontecimientos de naturaleza negativa, incluso después de que el gestor de la cartera haya determinado que sería prudente liquidar o compensar el primer contrato sobre swaps.
La utilización de swaps precisa de técnicas de inversión y riesgos diferentes y potencialmente superiores a los asociados a las operaciones con valores de una cartera ordinaria. Si el gestor de la cartera se equivoca en cuanto a sus estimaciones de valores de mercado o tipos de interés, el rendimiento de la inversión de un Fondo sería menos favorable que lo que habría sido si esta técnica eficaz de gestión de cartera no hubiese sido utilizada.
RIESGOS DE LOS CONTRATOS DE RECOMPRA, CONTRATOS DE RECOMPRA INVERSA Y CONTRATOS DE
PRÉSTAMO DE VALORES: Cuando se indique en el Suplemento del Fondo, una parte de los activos del Fondo podrá mantenerse en activos líquidos accesorios. Cuando así se indique en las políticas de inversión de un Fondo/Fondo subyacente, a efectos de una gestión eficiente de la cartera, un Fondo/Fondo subyacente podrá celebrar contratos de recompra, contratos de recompra inversa y contratos de préstamo de valores sujetos a las condiciones y límites establecidos en el Reglamento del Banco Central. Un Fondo también puede prestar valores a una contraparte aprobada por el Gestor de Inversiones. Los contratos de recompra son operaciones en las que un Fondo compra valores a un banco o a una sociedad de valores de reconocido prestigio y al mismo tiempo se compromete a revender los valores al banco o a la sociedad de valores en una fecha acordada y a un precio que refleje el tipo de interés de mercado no vinculado al tipo de interés del cupón al vencimiento de los valores comprados. Si el vendedor de un contrato de recompra no cumple con su compromiso de recomprar el valor conforme a los términos del contrato, el Fondo y/o el Fondo Subyacente correspondientes podrían incurrir en pérdidas en la medida en que el producto de la venta de los valores sea inferior al precio de recompra. Si el vendedor se declara insolvente, un tribunal competente en quiebras puede determinar que los valores no pertenecen al Fondo y/o al Fondo Subyacente y ordenar que los valores se vendan a fin de pagar las deudas del vendedor. Pueden producirse demoras para liquidar los valores subyacentes y pérdidas durante el periodo en el que el Fondo y/o el Fondo Subyacente pretendan hacer valer sus derechos, incluidos un posible nivel de ingresos por debajo de lo normal, una falta de acceso a los ingresos durante el periodo y gastos a la hora de hacer valer sus derechos.
Un contrato de recompra inversa supone la venta de los valores con un acuerdo de recompra de los valores a un precio, en una fecha y a un tipo de interés acordados. Los contratos de recompra inversa crean el riesgo de que el valor de mercado de los valores vendidos por un Fondo y/o un Fondo Subyacente pueda disminuir por debajo del precio al que el Fondo y/o el Fondo Subyacente están obligados a recomprar dichos valores con arreglo al contrato. En el caso de que el comprador de valores con arreglo a un contrato de recompra inversa se declare en quiebra o resulte insolvente, el uso del producto del Fondo y/o del Fondo Subyacente derivado del contrato puede estar restringido pendiente de la decisión de la otra parte o de su fideicomisario o administrador de hacer cumplir la obligación de recomprar los valores o no.
Las técnicas e instrumentos que se refieran a valores mobiliarios o instrumentos del mercado monetario y que se utilicen a efectos de una gestión eficaz de la cartera se entenderán como una referencia a las técnicas e instrumentos que cumplan los siguientes criterios:
- que sean económicamente apropiados en la medida en que se realicen de forma rentable;
- que se suscriban para uno o más de los siguientes objetivos específicos:
	- reducción del riesgo;
	- reducción de costes;
	- generación de capital o ingresos adicionales para el Fondo con un nivel de riesgo que sea coherente con el perfil de riesgo del Fondo y las normas de diversificación del riesgo establecidas en el Artículo 71 del Reglamento sobre OICVM;

- que el proceso de gestión de riesgos del Fondo abarque adecuadamente sus riesgos, y
- que no den lugar a una modificación del objetivo de inversión declarado de los Fondos ni añadan riesgos suplementarios sustanciales en comparación con la política general de riesgos descrita en sus documentos de venta.

Los contratos de recompra y los contratos de recompra inversa (denominados colectivamente “contratos de recompra”), así como los contratos de préstamo de valores, solo podrán efectuarse de conformidad con las prácticas habituales del mercado.
Todos los activos recibidos por un Fondo en el contexto de técnicas eficientes de gestión de cartera deben considerarse como garantía y deben cumplir los criterios establecidos a continuación.
La garantía debe, en todo momento, cumplir con los siguientes criterios:
- Liquidez: las garantías recibidas que no sean en efectivo deben ser muy líquidas y negociarse en un mercado regulado o en un sistema de negociación multilateral con precios transparentes, a fin de que puedan venderse rápidamente a un precio próximo al de la valoración previa a la venta. Las garantías recibidas deben cumplir también con las disposiciones del Artículo 74 del Reglamento sobre OICVM.
- Valoración: la garantía recibida debe valorarse al menos una vez al día y los activos que exhiban una alta volatilidad de precios no se deben aceptar como garantía a menos que se apliquen recortes de valoración conservadores adecuadamente.
- Calidad del crédito del emisor: la garantía recibida debe ser de alta calidad. El Fondo garantizará que:
	- cuando el emisor haya estado sujeto a una calificación crediticia por una agencia registrada y supervisada por la ESMA, la Sociedad tendrá en cuenta dicha calificación en el proceso de evaluación crediticia; y
	- cuando la agencia de calificación crediticia a la que se refiere la letra (a) disminuya la calificación de un emisor por debajo de las dos calificaciones crediticias a corto plazo más altas, el Fondo efectuará sin demora una nueva evaluación crediticia del emisor;

- Correlación: la garantía recibida debe ser emitida por una entidad independiente de la contraparte. Debe existir un motivo razonable para que el Fondo espere que la garantía no muestre una alta correlación con el rendimiento de la contraparte.
- 
#### Diversificación (concentración de activos):
	- sin perjuicio de lo dispuesto en la letra (b) siguiente, las garantías deben estar suficientemente diversificadas en términos de país, mercados y emisores, con una exposición máxima frente a un emisor determinado del 20 % del Valor liquidativo del Fondo. Cuando los Fondos están expuestos a diferentes contrapartes, las diferentes cestas de garantías deben agregarse para calcular el límite del 20 % de exposición a un único emisor;
	- se pretende que un Fondo pueda estar plenamente garantizado en diferentes valores mobiliarios e instrumentos del mercado monetario emitidos o garantizados por un Estado miembro, una o varias de sus autoridades locales, un tercer país o un organismo público internacional al que pertenezcan uno o varios Estados miembros. El Fondo recibirá valores de al menos seis emisiones diferentes, pero los valores de una misma emisión no deben representar más del 30 % del Valor liquidativo del Fondo. Los Estados miembros, las autoridades locales, los terceros países o los organismos internacionales públicos que emitan o garanticen valores que el Fondo pueda aceptar como garantía por más del 20 % de su Valor liquidativo se extraerán de la siguiente lista:gobiernos de la OCDE (siempre que las emisiones pertinentes sean de grado de inversión), el Gobierno de la República Popular China, el Gobierno del Brasil (siempre que las emisiones sean de grado de inversión), el Gobierno de la India (siempre que las emisiones sean de grado de inversión), el Gobierno de Singapur, el Banco Europeo de Inversiones,el Banco Europeo de Reconstrucción y Fomento, la Corporación Financiera Internacional, el FMI, la Euratom y el Banco Asiático de Desarrollo, el BCE, el Consejo de Europa, la Eurofima, el Banco Africano de Desarrollo, el Banco Mundial, el Banco Interamericano de Desarrollo, la UE, la Federal National Mortgage Association (Fannie Mae), la Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac), la Government National Mortgage Association (Ginnie Mae), la Student Loan Marketing Association (Sallie Mae), el Federal Home Loan Bank, el Federal Farm Credit Bank, la Tennessee Valley Authority y la Straight-A Funding LLC.

- Disponibilidad inmediata: la garantía recibida deberá poder ser plenamente ejecutada por el Fondo en cualquier momento sin referencia ni aprobación de la contraparte.
- Valor de la garantía: el valor de mercado de la garantía recibida por el OICVM debe ascender, en todo momento, al menos al valor de mercado de los activos reutilizados más una prima.

Los riesgos vinculados a la gestión de garantías, como los riesgos operativos y legales, deben ser identificados, gestionados y mitigados por el proceso de gestión de riesgos.
La garantía recibida sobre la base de la transferencia de la titularidad debe ser mantenida por el Depositario. En el caso de otros tipos de acuerdos de garantía, la garantía puede ser mantenida por un tercer custodio que esté sujeto a supervisión prudencial y que no tenga relación alguna con el proveedor de la garantía.
Las garantías no monetarias no pueden venderse, pignorarse ni reinvertirse.
La garantía en efectivo no podrá invertirse en otra cosa que no sea en lo siguiente:
- depósitos en una de las entidades de crédito mencionadas en el Artículo 7 del Reglamento del Banco Central;
- bonos del Estado de alta calidad;
- contratos de recompra siempre que las operaciones se realicen con una de las entidades de crédito mencionadas en el Artículo 7 del Reglamento del Banco Central y que el Fondo pueda recuperar en cualquier momento el importe total de efectivo sobre una base devengada;
- fondos del mercado monetario a corto plazo, tal como se definen en las Directrices de la ESMA sobre una definición común de los fondos europeos del mercado monetario (ref. CESR/10-049).

La garantía en efectivo invertida debe diversificarse de acuerdo con el requisito de diversificación aplicable a las garantías no monetarias. La garantía en efectivo invertida no podrá depositarse en la entidad de contrapartida ni en ninguna entidad que esté relacionada o vinculada con la misma.
Los Fondos que reciban garantías para al menos el 30 % de sus activos deberán contar con una política adecuada de pruebas de estrés para garantizar que se realizan pruebas de estrés periódicas en condiciones de liquidez normales y excepcionales, a fin de que el Fondo pueda evaluar el riesgo de liquidez asociado a la garantía. La política de pruebas de estrés de liquidez deberá indicar, como mínimo, lo siguiente:
- diseño del análisis de escenarios de las pruebas de estrés, incluyendo calibración, certificación y análisis de la sensibilidad;
- enfoque empírico de la evaluación del impacto, incluida la comprobación retrospectiva de las estimaciones del riesgo de liquidez;
- frecuencia de notificación y los umbrales de tolerancia a los límites/pérdidas; y
- medidas de mitigación para reducir la pérdida, incluida la política de recortes y la protección contra el riesgo de la disparidad.

Las políticas de recortes que el Gestor de Inversiones debe aplicar se adaptan a cada clase de activos recibidos como garantía. Las políticas de recortes tendrán en cuenta las características de los activos, como la solvencia o la volatilidad de los precios, así como el resultado de las pruebas de estrés realizadas de acuerdo con los requisitos del Banco Central. Las políticas de recortes están documentadas y cada decisión de aplicar un recorte específico, o de abstenerse de aplicar cualquier recorte, a una determinada clase de activos debe justificarse sobre la base de la política pertinente.
Cuando una contraparte de un contrato de recompra o de un contrato de préstamo de valores suscrito por un Fondo:(a) se haya sometido a una calificación crediticia por una agencia registrada y supervisada por la ESMA, dicha calificación será tenida en cuenta por la Sociedad en el proceso de evaluación de la calidad crediticia, y (b) cuando la agencia de calificación crediticia a la que se refiere la letra
- haya disminuido la calificación de una contraparte a A-2 o a una calificación inferior (o comparable), el Fondo efectuará sin demora una nueva evaluación de la calidad crediticia de la contraparte.

Los Fondos deben asegurarse de que pueden recuperar en cualquier momento cualquier valor que se haya prestado o rescindir cualquier contrato de préstamo de valores que hayan celebrado.
Los Fondos que celebren un contrato de recompra inversa deben asegurarse de que pueden recuperar en cualquier momento el importe total de efectivo o rescindir el contrato de recompra inversa sobre una base devengada o a precio de mercado. Cuando el efectivo sea recuperable en cualquier momento a precio de mercado, se utilizará el valor de mercado del contrato de recompra inversa para calcular el Valor liquidativo del Fondo.
Los Fondos que celebren un contrato de recompra deben asegurarse de que pueden recuperar en cualquier momento cualquier valor sujeto al contrato de recompra o rescindir el contrato de recompra en el que hayan participado.
Los contratos de recompra y los contratos de préstamo de valores no constituyen empréstitos o préstamos a efectos de los Artículos 103 y 111, respectivamente, del Reglamento sobre OICVM.
RIESGOS DE CONTRATOS DE PRÉSTAMO DE VALORES: Determinados Fondos y/o Fondos Subyacentes pueden firmar contratos de préstamo de valores que expondrán al Fondo y/o al Fondo Subyacente a un riesgo de crédito presentado por la contraparte a cualquier contrato de préstamo de valores, similar al contrato de recompra y de recompra inversa. Los riesgos asociados al préstamo de valores en cartera incluyen la posible pérdida de derechos respecto de la garantía de los valores en caso de que el prestatario tuviese problemas financieros.
AJUSTES POR DILUCIÓN: Podrá aplicarse un ajuste de dilución sobre el Valor liquidativo por Acción de un Fondo durante el Día de Negociación (i) si las suscripciones o los reembolsos netos superan los umbrales de porcentajes predeterminados para el Valor liquidativo de un Fondo (siempre y cuando dichos umbrales de porcentaje los hayan predeterminado periódicamente para cada Fondo los Miembros del Consejo de Administración o un comité designado por los mismos), o bien (ii) en cualesquiera otros casos en los que se produzcan suscripciones y reembolsos netos en el Fondo y que los Miembros del Consejo de Administración o su delegado consideren que imponer un ajuste de dilución redunda en el mejor interés de los Accionistas existentes.
La aplicación de un ajuste por dilución generará un incremento en el Valor liquidativo por Acción de un Fondo en caso de que existan entradas netas de flujo; por el contrario, en caso de que se produzcan salidas netas de capital, el Valor liquidativo por Acción de un Fondo disminuirá. El Valor liquidativo por Acción, ajustado por cualquier ajuste por dilución, será aplicable a todas las transacciones de Acciones o al Fondo correspondiente en el Día de Negociación indicado. Por tanto, para un inversor que realiza una suscripción en un Fondo durante el Día de Negociación, cuando el ajuste por dilución incremente el Valor liquidativo por Acción, el coste por Acción para el inversor será mayor que si no se hubiera aplicado el ajuste por dilución. Para un inversor que realice el reembolso de un determinado número de Acciones de un Fondo durante el Día de Negociación, cuando el ajuste por dilución haga disminuir el Valor liquidativo por Acción, el importe que recibirá el inversor por el producto del reembolso de las Acciones será menor que si no se hubiera aplicado el ajuste por dilución.
RIESGOS DE CIBERSEGURIDAD: Con el aumento del uso de tecnologías como Internet y otras tecnologías y medios electrónicos en los negocios, la Sociedad, los Fondos y los proveedores de servicios de la Sociedad y las operaciones respectivas son susceptibles de sufrir riesgos operativos y de seguridad de la información y riesgos relacionados incluidos ataques e incidentes informáticos. En general, los incidentes informáticos pueden resultar de ataques deliberados o de sucesos accidentales. Los ataques informáticos incluyen, entre otros, tener acceso no autorizado a sistemas, redes o dispositivos digitales (por ejemplo, mediante hacking o códigos de software malicioso) a los efectos de malversar activos o información confidencial, alteración de datos o causar interrupciones operacionales. Los ataques informáticos también pueden ser llevados a cabo de manera que no sea necesario el acceso no autorizado, como causando ataques de denegación de servicio en páginas web (es decir, hacer que los servicios de red no estén disponibles para los usuarios). Además de los ataques informáticos intencionados, también pueden ocurrir ataques inintencionados como, por ejemplo, la comunicación involuntaria de información confidencial. Los fallos o las infracciones en la seguridad informática al afectar a la Sociedad, al Fondo y/o a los proveedores de servicios de la Sociedad y las entidades emisoras de los valores en los que los Fondos invierten pueden causar interrupciones e impactos en las operaciones de negocios, resultando potencialmente en pérdidas financieras, cancelaciones, deshabilitaciones, interrupciones y ralentización de operaciones, funcionalidad de los procesos de negocio o el acceso a la página web, interferencia con la capacidad del Fondo para calcular su Valor liquidativo, dificultades para el comercio, incapacidad de los accionistas del Fondo para realizar transacciones comerciales, violaciones de las leyes aplicables de privacidad y de otras leyes, multas reglamentarias, sanciones, daños a la reputación, reembolsos u otros gastos de compensación, gastos de cumplimiento adicionales, pérdida de la propiedad de información y corrupción de datos. Entre otros efectos potencialmente dañinos, los ataques informáticos también pueden dar lugar a robos, monitorización no autorizada y fallos en la infraestructura física o en los sistemas operativos que respaldan a la Sociedad y a los proveedores de servicios de la Sociedad. También pueden darse consecuencias adversas parecidas debido a ataques informáticos, fallos o infracciones que afectan a los valores en los que invierte el Fondo, las contrapartes con las que el Fondo realiza transacciones, autoridades gubernamentales y otras autoridades, cambio y otros operadores del mercado financiero, bancos,
sociedades de valores, intermediarios, compañías de seguros y otras instituciones financieras (incluyendo intermediarios financieros y proveedores de servicios para los accionistas del Fondo) y otras partes. Además, los gastos sustanciales pueden ser contraídos para tratar de evitar ataques informáticos en el futuro.