# Commentaire du gestionnaire
L’actualité
Les places boursières mondiales se sont inscrites en forte hausse pour le deuxième mois consécutif en novembre, sur fond de signes indiquant que l’inflation pourrait avoir atteint un pic aux États-Unis et en Europe. Toutes les régions ont enregistré des performances positives, notamment la Chine, où les pouvoirs publics semblent vouloir se détourner de la politique « zéro-Covid ». Tous les secteurs ont progressé et les valeurs de croissance ont performé en ligne avec les actions sous-évaluées durant le mois.
Aux États-Unis, l’inflation a chuté à 7,7 % sur un an en octobre, contre 8,2 % en septembre, ce qui conforte l’opinion selon laquelle elle a désormais atteint un pic. La Réserve fédérale américaine a relevé ses taux d’intérêt de 75 pb pour la quatrième fois consécutive durant le mois. Son président Jerome Powell a indiqué que le rythme des hausses est désormais voué à ralentir, mais a mis en garde sur le fait que le taux terminal pourrait être plus élevé que prévu. Dans le même temps, la croissance du troisième trimestre a été révisée à la hausse et le marché de l’emploi est resté tendu, avec 1,7 poste vacant par demandeur d’emploi en octobre.
La Commission européenne a averti que l’économie se contracterait au dernier trimestre de l’année et au premier trimestre 2023, la crise énergétique en cours et le durcissement des conditions financières pesant sur la demande. L’inflation dans la zone euro a ralenti plus que prévu à 10,0 % en novembre, contre 10,7 % le mois précédent, avec une baisse notable des prix des denrées alimentaires. Au Royaume-Uni, l’Autumn Statement du nouveau ministre des Finances Jeremy Hunt a révélé un programme constitué de dépenses accompagnées de fortes hausses d’impôts, tandis que l’inflation a atteint un plus haut depuis 41 ans à 11,1 % sous l’effet de la hausse des prix de l’énergie.
Les manifestations en Chine contre les mesures de confinement liées au Covid-19, qui ont interrompu la reprise économique du pays, ont incité le gouvernement à réouvrir certaines zones durant le mois, tandis que la banque centrale de Chine a averti que le maintien d’un taux de croissance annuel supérieur à l’objectif sera difficile.
Positionnement et performance du portefeuille
La stratégie a sous-performé l’indice actions élargi (MSCI All Country World) en novembre, plombé par la sous-performance de nos positions relatives au thème « Consommation connectée » et, dans une moindre mesure, aux thèmes
« Technologies propres » et « Vieillissement et mode de vie », tandis que nos positions relatives au thème
« Automatisation » ont surperformé.
Dans le thème de la consommation connectée, notre position dans Fidelity National Information Services (FIS) a le plus nui à la performance. L’entreprise a publié des résultats trimestriels inférieurs aux attentes et a communiqué des prévisions décevantes en termes de chiffre d’affaires et de bénéfices. FIS souffre d’une exposition accrue au commerce physique et aux compagnies aériennes suite à son rachat de Worldpay en 2019, ces deux secteurs étant sous pression depuis la pandémie. Toutefois, les anticipations ont été ajustées et la société présente une valorisation attractive compte tenu des multiples possibilités d’accroître ses bénéfices à l’avenir.
La performance du thème « Technologies propres » a pâti de notre position dans Darling Ingredients, qui a sous-performé après la publication de résultats du troisième trimestre 2022 mitigés. Le chiffre d’affaires a dépassé les attentes mais les bénéfices ont déçu, l’intégration en cours de plusieurs acquisitions entraînant des coûts transitoires. Darling collecte les déchets issus de la transformation de viande et l’huile de cuisson usagée pour les recycler en un large éventail d’ingrédients durables, et les flux de trésorerie disponible élevés apportés par son activité de diesel renouvelable en pleine expansion lui permettent d’investir davantage dans son cœur de métier.
Dans le thème « Vieillissement et mode de vie », notre position dans Dexcom, qui fournit des systèmes de surveillance glycémique en continu pour les patients atteints de diabète, a sous-performé le marché dans son ensemble après une forte surperformance en octobre à la faveur de solides résultats au troisième trimestre. Dexcom est bien placé pour enregistrer une croissance durable grâce au lancement de plusieurs nouveaux produits et à leur extension possible à un plus grand nombre de patients atteints du diabète de type 2, qui aurait pour effet d’accroître considérablement la taille de son marché potentiel.
La performance du thème de l’automatisation a été dopée par notre position dans TSMC, le leader de la fonderie de semi-conducteurs. La valorisation du titre était devenue attractive après que les craintes entourant l’environnement macroéconomique et son impact sur la demande de semi-conducteurs l’avaient fait plonger à de nouveaux plus bas en octobre. Nous restons optimistes vis-à-vis des perspectives à long terme de TSMC compte tenu de l’opportunité de croissance considérable du segment des semi-conducteurs de pointe, dans lequel l’entreprise occupe une position dominante et jouit d’un solide pouvoir de fixation des prix.
Peu de transactions ont été réalisées au niveau du portefeuille durant le mois.
Perspectives
Les événements en Ukraine accentuent la volatilité déjà élevée des marchés. Au-delà du terrible coût en vies humaines, l’invasion de l’Ukraine par la Russie s’accompagne d’un coût économique important en alimentant la hausse des prix de l’énergie et en provoquant de nouvelles perturbations des chaînes d’approvisionnement. Dans le même temps, les grandes banques centrales se sont engagées dans une période prolongée de hausse des taux d’intérêt et de resserrement quantitatif pour tenter de contenir l’inflation. Il y a toutefois encore des raisons d’être positifs, car l’activité économique continue de résister. Même si nous tablons sur un ralentissement de la croissance ces prochains mois, les tendances qui sous-tendent l’économie évolutive restent fermement intactes et les entreprises capables de générer une croissance des
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/11/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
bénéfices dans ce contexte seront probablement récompensées.
La bonne tenue de l’activité industrielle et la solidité des carnets de commandes des fabricants de robotique industrielle mettent en évidence les perspectives positives de l’automatisation, tandis que la perturbation des chaînes d’approvisionnement ne fait que renforcer les arguments en faveur des solutions automatisées. Les sociétés du thème de la consommation connectée bénéficient de l’accélération de l’adoption des technologies numériques depuis la pandémie, laquelle devrait se poursuivre à mesure que l’économie progressera dans sa transformation numérique. Les nouveaux engagements de pays du monde entier en faveur d’une réduction massive des émissions, conjugués à la récente volatilité des prix de l’énergie, soulignent le besoin de solutions d’énergie propre, de stockage et d’efficacité énergétique, ce qui apporte un soutien important aux entreprises du thème « Technologies propres ».
D’un point de vue démographique, le vieillissement de la population mondiale continue de créer des opportunités pour les entreprises du thème « Vieillissement et mode de vie », qui sont bien placées pour tirer parti de l’évolution à long terme des modes de consommation. Le durcissement de la réglementation et le maintien des mesures de confinement liées à la Covid-19 pèsent sur le sentiment en Chine, mais des tendances telles que l’accroissement de la richesse et de l’inclusion financière, l’urbanisation et l’accès aux soins de santé offrent une toile de fond favorable au thème « Transformation de la société » d’une manière générale.
Nous restons d’avis que les équipes de direction compétentes d’entreprises dotées d’un atout concurrentiel pérenne sur des marchés qui bénéficient de conditions durablement favorables sont idéalement placées pour affronter l’évolution de l’économie. La perspective de relèvement des taux d’intérêt exerce une pression sur les actifs à duration longue, mais notre prédilection pour les entreprises qui génèrent d’importants flux de trésorerie et notre focalisation déterminée sur les valorisations devraient être favorables. La stratégie est donc bien positionnée pour tirer parti des changements durables auxquels nous assistons à l’échelle mondiale.

Translation (FRES, 2022-11-30):
# Informe del gestor
¿Qué está sucediendo?
Los mercados bursátiles mundiales se revalorizaron con fuerza por segundo mes consecutivo en noviembre en dólares estadounidenses, ante los indicios de que la inflación podría haber tocado techo en Estados Unidos y Europa. Todas las regiones registraron rentabilidades positivas, con especial fortaleza en China, donde los funcionarios gubernamentales parecen estar dejando atrás la política de «cero COVID». Todos los sectores se revalorizaron y el estilo de crecimiento rindió en línea con el de valor durante el mes.
En Estados Unidos, la inflación cayó hasta el 7,7 % interanual en octubre desde el 8,2 % de septiembre, lo que respaldó la opinión de que ya ha tocado techo. La Reserva Federal estadounidense subió los tipos de interés 75 pb por cuarta vez consecutiva durante el mes. El presidente Jerome Powell indicó que el ritmo de subidas probablemente se ralentizará a partir de ahora, pero advirtió que el tipo final podría ser más alto de lo esperado. Entretanto, se revisó al alza el crecimiento del tercer trimestre y el mercado laboral se mantuvo tenso, con 1,7 ofertas de empleo por cada desempleado en octubre.
La Comisión Europea advirtió que la economía se contraerá en el último trimestre del año y en el primer trimestre de 2023, ya que la actual crisis energética y el endurecimiento de las condiciones financieras lastran la demanda. La inflación de la zona euro se redujo más de lo previsto hasta el 10,0 % en noviembre, desde el 10,7 % del mes anterior, con una notable caída de los precios de los alimentos. En el Reino Unido, el nuevo canciller Jeremy Hunt presentó una declaración de otoño que contenía una mezcla de gastos con duras subidas de impuestos, mientras que la inflación alcanzó un máximo de
41 años del 11,1 % impulsada por el aumento de los precios de la energía.
Las protestas en China contra los confinamientos a raíz de la COVID-19, que han frenado la recuperación económica del país, llevaron al Gobierno a abrir algunas zonas durante el mes, mientras que el Banco Popular de China advirtió de que será difícil mantener la tasa de crecimiento anual por encima del objetivo.
Posicionamiento y rentabilidad de la cartera
La estrategia cerró por detrás del índice general de renta variable (MSCI All Country World) en noviembre, debido al menor rendimiento de Consumo digital y, en menor medida, de Tecnologías limpias y Envejecimiento y estilo de vida, mientras que nuestras posiciones en Automatización obtuvieron un rendimiento superior.
En Consumo digital, nuestra posición en Fidelity National Information Services (FIS) fue el mayor lastre. La empresa presentó unos resultados trimestrales inferiores a lo previsto y ofreció unas previsiones que no cumplieron las expectativas en cuanto a ingresos y beneficios. FIS se ha visto afectada por una mayor exposición a los comercios físicos y a las aerolíneas tras su adquisición de Worldpay en 2019, ya que ambas áreas han estado bajo presión desde la pandemia. Sin embargo, se han reajustado las expectativas y la empresa tiene una valoración interesante, dadas las múltiples vías para impulsar los beneficios en el futuro.
Las rentabilidades de Tecnologías limpias se vieron afectadas por nuestra posición en Darling Ingredients, que se rezagó después de que la empresa publicara unos resultados dispares en el tercer trimestre de 2022. Las ventas estuvieron por encima de las expectativas, pero los beneficios por debajo, ya que la actual integración de múltiples adquisiciones ha dado lugar a una serie de costes transitorios. Darling recoge y recicla subproductos del procesamiento de animales y aceite de cocina usado en una amplia gama de ingredientes sostenibles, y el elevado flujo de caja libre de su negocio en expansión de diésel renovable permite nuevas inversiones en su negocio principal.
En Envejecimiento y estilo de vida, nuestra posición en Dexcom, que ofrece sistemas de monitorización continua de glucosa para pacientes con diabetes, se rezagó respecto al mercado en general tras una fuerte rentabilidad superior en octubre gracias a los sólidos resultados del tercer trimestre. Dexcom está bien posicionada para el crecimiento a largo plazo, dado el lanzamiento de múltiples nuevos productos y la posible expansión en más pacientes de tipo 2, lo que aumentaría significativamente su mercado objetivo total.
Las rentabilidades en Automatización se vieron impulsadas por nuestra posición en la fundición de semiconductores líder TSMC. Las acciones habían alcanzado una valoración atractiva después de que la preocupación por el entorno macroeconómico y su impacto en la demanda de semiconductores las empujara a nuevos mínimos en octubre. Seguimos siendo optimistas con respecto a las perspectivas a largo plazo de TSMC, dada la importante oportunidad de crecimiento en el sector de los semiconductores de vanguardia, en el que ocupa una posición dominante y cuenta con un fuerte poder de fijación de precios.
La actividad comercial fue limitada este mes.
Perspectivas
Los acontecimientos en Ucrania se han sumado a los niveles de volatilidad del mercado, ya de por sí elevados. Más allá del trágico coste de vidas humanas, la invasión de Ucrania por parte de Rusia plantea importantes costes económicos a través del aumento de los precios de la energía y las nuevas perturbaciones en la cadena de suministro. Mientras tanto, los principales bancos centrales se han embarcado en un periodo prolongado de subidas de los tipos de interés y un endurecimiento cuantitativo para intentar frenar la inflación. Sin embargo, todavía hay motivos para ser positivos, ya que la actividad económica sigue siendo resiliente. Aunque esperamos que el crecimiento se modere de cara al futuro, las tendencias que sustentan la economía en evolución permanecen firmemente intactas y es probable que las empresas capaces de lograr un crecimiento de los beneficios en este entorno se vean recompensadas.
La fuerte actividad industrial y la sólida cartera de pedidos de empresas de robótica industrial destacan las perspectivas Fuente(s) : AXA Investment Managers - MSCI a 30/11/2022
Redactor: AXA Investment Managers Paris.
positivas para la Automatización, mientras que los actuales problemas en la cadena de suministro solo refuerzan los fundamentos de las soluciones automatizadas. Las empresas de Consumo digital se han beneficiado de una aceleración en la adopción de tecnologías digitales desde que empezó la pandemia y esperamos que esta continúe conforme la economía avance con su transformación digital. Los nuevos compromisos de los países de todo el mundo para reducir en gran medida las emisiones, combinados con la reciente volatilidad de los precios de la energía, subrayan la necesidad de soluciones de energía limpia, almacenamiento y eficiencia energética, lo que brinda un fuerte impulso a las empresas de Tecnologías limpias.
Desde un punto de vista demográfico, el envejecimiento de la población mundial sigue generando oportunidades para las empresas de Envejecimiento y estilo de vida que estén posicionadas para beneficiarse de los cambios a largo plazo en los patrones de consumo. El endurecimiento de la normativa y los confinamientos en curso han lastrado la confianza en China, pero las tendencias que incluyen el aumento de la riqueza y la inclusión financiera, la urbanización y el acceso a la asistencia sanitaria ofrecen un telón de fondo positivo para Sociedades en transición de manera general.
Seguimos pensando que los equipos directivos de calidad, que gestionan empresas con una ventaja competitiva sostenible en los mercados, que disfrutan de factores favorables seculares, son los mejor posicionados para surcar la economía en evolución. La perspectiva de unos tipos de interés más altos ejerce presión sobre los activos de duración larga, pero nuestra preferencia por empresas con una saludable generación de efectivo y un fuerte énfasis en la valoración debería ser favorable. Por tanto, la estrategia está bien posicionada para beneficiarse de los cambios a largo plazo que estamos presenciando en todo el mundo.