In the above examples the High Water Mark is 100 to valuation point D at which point the performance fee is taken and the High Water Mark is reset to 101.6.
Example 1
A first investor buys Shares at the valuation point A at
100. At valuation point B the Gross Asset Value has risen to 110 which is 10 in excess of the High Water Mark of 100 so the performance fee accrual is 2 (20% of 10). This means that those buying Shares at this point will pay 108 per Share. The performance fee will not be crystallised (paid to the Investment Manager) until the end of the Performance Period which is valuation point D.
However, if a Shareholder redeems or switches all or part of the Shares before the end of a Performance Period, he or she will receive the Net Asset Value 108 per Share and the accrued performance fee of 2 per Shares will crystallise on the Dealing Day and will then become payable to the Investment Manager, as described above. The High Water Mark is not reset on those Dealing Days at which performance fees crystallise following the redemption or switch of Shares.
Example 2
At valuation point C the Gross Asset Value has fallen by 20 from 110 to 90. Since this is below the High Water Mark of 100, the Share Class has accrued no performance fee, which means that the Net Asset Value will now be set
at 90. Consequently if the first investor redeems at valuation point C they will receive less than they initially invested but neither will they have paid any performance fee.
Example 3
A second investor acquires Shares at the valuation point C at the Net Asset Value of 90. At valuation point D the Gross Asset Value has risen to 102, an increase of 12 from the price at which such second investor bought Shares. The High Water Mark is still 100, so a performance fee will only be charged on the 2 increase from 100 to 102. This equates to a performance accrual of 0.4 (20% of 2) resulting in a Net Asset Value of 101.6.
Thus the investor’s Shares will only incur a performance fee on that proportion of the price which is in excess of 100 but not on the increase in value from 90 to 100.
Moreover the Shares acquired by the first investor will not therefore incur a performance fee twice for the same Performance Period.
Example 4
The second investor sells Shares at the valuation point D at the Net Asset Value of 101.6 having bought those shares at 90. Whilst the Gross Asset Value of the Shares has increased by 12 (excluding the performance fee
accrual) since they initially bought the Shares they will only incur a performance fee on that proportion of the Gross Asset Value which is in excess of 100.
Example 5
A third investor buys Shares at the valuation point D at the Net Asset Value of 101.6. At this valuation point the performance fee is crystallised and the High Water Mark is reset at the Net Asset Value of 101.6. At valuation point E the Gross Asset Value increases by 10 to 111.6 so a performance fee is only charged on that 10 increase equating to a performance fee accrual of 2 (20% of 10). This results in a Net Asset Value of 109.6.
Example 6
At valuation point F the Gross Asset Value falls by 10 from 111.6 to 101.6 at which point the third investor sells. As the Share Class has underperformed its High Water Mark since valuation point E, it means that the Net Asset Value will now be set at 101.6. Consequently if the third investor redeems at valuation point F they will pay no performance fee.
- GeneralIn either of the above two methodologies, if the Gross Asset Value per Share is below the High Water Mark, the Investment Manager will not benefit from any performance fee accruals including for Shares that are newly issued and which only experience positive performance. The Directors therefore reserve the right to immediately close the relevant Share Class for new subscriptions, although redemptions and switches out will continue to be allowed as usual. Shares in a new relevant Share Class will then become available for subscription with a High Water Mark set at the initial Net Asset Value per Share of that Class. This in effect will create series based performance fees. In order to differentiate between additional Share Classes in the same series, each additional Share Class will be designated in an alphabetical sequence, so for example a second issue of A Shares would become Aa Shares, and then Ab Shares, Ac Shares and so forth. At the end of each Performance Period in which a performance fee accrual becomes payable on certain Share Class series, the Directors reserve the right to consolidate these relevant Share Class series into a single series. If no performance fee accrual is payable, the High Water Mark remains unchanged.

Translation (ENES, 2022-03-31):
En los ejemplos anteriores, la Cota máxima es de 100 en el punto de valoración D, momento en el que se aplica la comisión de rentabilidad y se restablece la Cota máxima a 101,6.
Ejemplo 1
Un primer inversor compra Participaciones en el punto de valoración A a 100. En el punto de valoración B, el Valor liquidativo bruto ha subido hasta 110, es decir, 10 por encima de la Cota máxima de 100, por lo que la comisión de rentabilidad devengada es de 2 (20% de 10). Esto significa que la persona que compre Participaciones en este punto pagará 108 por Participación. La comisión de rentabilidad no cristalizará (se abonará a la Gestora de inversiones) hasta que finalice el Periodo de rentabilidad que representa el punto de valoración D.
Sin embargo, si un Partícipe procede al reembolso o a la conversión de la totalidad o parte de las Participaciones antes del final de un Periodo de rentabilidad, recibirá un Valor liquidativo por Participación de 108 y la comisión de rentabilidad devengada de 2 por Participación se cristalizará el Día de negociación y, en ese momento, será pagadera a la Gestora de inversiones, como se ha descrito anteriormente. La Cota máxima no se restablece en los Días de negociación en los que se produce una cristalización de las comisiones de rentabilidad como consecuencia del reembolso o la conversión de Participaciones.
Ejemplo 2
En el punto de valoración C, el Valor liquidativo bruto ha caído 20, de 110 a 90. Al estar por debajo de la Cota máxima de 100, la Clase de Participaciones no ha
devengado ninguna comisión de rentabilidad, lo que significa que el Valor liquidativo se fijará ahora en 90. En consecuencia, si el primer inversor solicita el reembolso de sus Participaciones en el punto de valoración C, obtendrá un importe inferior al inicialmente invertido, pero no habrá pagado ninguna comisión de rentabilidad.
Ejemplo 3
Un segundo inversor adquiere Participaciones en el punto de valoración C a un Valor liquidativo de 90. En el punto de valoración D, el Valor liquidativo precio bruto ha subido hasta 102, un incremento de 12 con respecto al precio al que dicho segundo inversor compró las Participaciones. La Cota máxima continúa en 100, por lo que la Comisión de rentabilidad solamente se aplicará sobre el incremento de 2 que va de 100 a 102. Esto equivale a un devengo de rentabilidad de 0,4 (20% de 2) que resulta en un Valor liquidativo de 101,6.
De este modo, las Participaciones del inversor solo soportarán una comisión de rentabilidad sobre la proporción del precio que supere 100, pero no sobre el incremento del valor de 90 a 100. Por otra parte, las Participaciones compradas por el primer inversor no soportarán, por tanto, una comisión de rentabilidad doble en el mismo Periodo de rentabilidad.
Ejemplo 4
El segundo inversor vende Participaciones en el punto de valoración D a un Valor liquidativo de 101,6 tras haber comprado dichas participaciones a 90. A pesar de que el Valor liquidativo bruto de las Participaciones ha aumentado 12 (excluida la comisión de rentabilidad devengada) desde que adquirió inicialmente las
Participaciones, solamente deberá abonar una Comisión de rentabilidad sobre la proporción del Valor liquidativo bruto que supere 100.
Ejemplo 5
Un tercer inversor adquiere Participaciones en el punto de valoración D a un Valor liquidativo de 101,6. En este punto de valoración cristaliza la comisión de rentabilidad y se restablece la Cota máxima en el Valor liquidativo de 101,6. En el punto de valoración E, el Valor liquidativo bruto aumenta 10, hasta 111,6, por lo que solo se cobrará una comisión de rentabilidad sobre ese incremento de 10, lo que supone una comisión de rentabilidad devengada de 2 (20% de 10). El resultado es un Valor liquidativo de 109,6.
Ejemplo 6
En el punto de valoración F, el Valor liquidativo bruto cae 10, de 111,6 a 101,6, momento en el que el tercer inversor vende. Dado que la Clase de Participaciones ha tenido una rentabilidad inferior a su Cota máxima desde el punto de valoración E, el Valor liquidativo se fijará ahora en 101,6. En consecuencia, si el tercer inversor reembolsa en el punto de valoración F, no pagará ninguna comisión de rentabilidad.
- Aspectos generalesEn cualquiera de las dos metodologías mencionadas, si el Valor liquidativo bruto por Participación es inferior a la Cota máxima, la Gestora de inversiones no percibirá devengos por comisión de rentabilidad, incluso en el caso de Participaciones de reciente emisión y que únicamente hayan registrado una rentabilidad positiva. Por lo tanto, los Consejeros se reservan el derecho de cerrar inmediatamente las suscripciones para las Clases de Participaciones en cuestión, pero los reembolsos y las conversiones continuarán permitiéndose como siempre. Las Participaciones de una nueva Clase de Participaciones pertinente estarán disponibles para la suscripción con una Cota máxima establecida al Valor liquidativo por Participación inicial de esa Clase. Esto, en efecto, generará comisiones de rentabilidad en serie. A los efectos de diferenciar entre Clases de Participaciones adicionales de la misma serie, cada Clase de Participaciones adicional recibirá una designación en secuencia alfabética, de modo que una segunda emisión de Participaciones de la Clase A se designará como Participaciones de Clase Aa, a continuación Ab, luego Ac, y así sucesivamente. Al finalizar cada Periodo de rentabilidad en el cual un devengo por comisión de rentabilidad se vuelve pagadero para ciertas series de Clases de Participaciones, los Consejeros se reservan el derecho de consolidar las Clases de Participaciones correspondientes en series individuales. Si no es pagadero ningún devengo por comisiones de rentabilidad, la Cota máxima permanece igual.