#### Risk arising from investments in contingent convertible bonds (“Cocos”)
Contingent convertible securities are a form of hybrid debt security that are intended to either automatically convert into equity or have their principal written down upon the occurrence of certain ‘triggers’ linked to regulatory capital thresholds or where the issuing banking institution’s regulatory authorities considers this to be necessary. CoCos will have unique equity conversion or principal write-down features which are tailored to the issuing banking institution and its regulatory requirements. Some additional risks associated with CoCos are set forth below:
- Trigger level risk: Trigger levels differ and determine exposure to conversion risk depending on the capital structure of the issuer. The conversion triggers will be disclosed in the prospectus of each issuance. The trigger could be activated either through a material loss in capital as represented in the numerator or an increase in risk weighted assets as measured in the denominator.
- Capital structure inversion risk: Contrary to classic capital hierarchy, CoCos investors may suffer a loss of capital when equity holders do not, e.g. when a high trigger principal write-down CoCos is activated. These cuts against the normal order of capital structure hierarchywhere equity holders are expected to suffer the first loss. This is less likely with a low trigger CoCos when equity holders will already have suffered loss. Moreover, high trigger CoCos may suffer losses not at the point of gone concern but conceivably in advance of lower trigger CoCos and equity.
- Liquidity and concentration risks: In normal market conditions CoCos comprise mainly realisable investments which can be readily sold. The structure of the instruments is innovative yet untested. In a stressed environment, when the underlying features of these instruments will be put to the test, it is uncertain how they will perform. In the event a single issuer activates a trigger or suspends coupons it is not known whether the market will view the issue as an idiosyncratic or systemic event. In the latter case, potential price contagion and volatility to the entire asset class is possible. Furthermore, in an illiquid market, price formation may be increasingly stressed. While diversified from an individual company perspective the nature of the universe means that the fund may be concentrated in a specific industry sector and the Net Asset Value of the Sub-Fund may be more volatile as a result of this concentration of holdings relative to a Sub-Fund which diversifies across a larger number of sectors.
- Valuation risk: the attractive return on this type of instrument may not be the only criterion guiding the valuation and the investment decision. It should be viewed as a complexity and risk premium, investors have to fully consider the underlying risks.
- Call extension risk: as CoCos can be issued as perpetual instruments, investors may not be able to recover their capital if expected on call date or indeed at any date.
- Risk of coupon cancellation: with certain types of CoCo Bonds, the payment of coupons is discretionary and may be cancelled by the issuer at any time and for an indeterminate period.

Translation (ENES, 2021-03-10):
### Riesgo derivado de las inversiones en obligaciones convertibles contingentes («Cocos»)
Los valores convertibles contingentes son una forma de garantía de deuda híbrida que busca convertirse automáticamente en capital propio o tener su capital amortizado en el momento en que se den determinados «factores desencadenantes» vinculados a umbrales de capital regulatorio o cuando las autoridades reguladoras de la entidad bancaria emisora consideren que es necesario. Los CoCos tendrán características únicas de conversión de renta variable o de amortización principal que se adaptarán a la institución bancaria emisora y sus requisitos reglamentarios. A continuación, se exponen algunos riesgos adicionales asociados con CoCos:
- Riesgo de nivel desencadenante: Los niveles desencadenantes difieren y determinan la exposición al riesgo de conversión en función de la estructura de capital del emisor. Los desencadenantes de conversión se revelarán en el folleto de cada emisión. El desencadenante podría activarse ya sea a través de una pérdida material de capital representada en el numerador o de un aumento de los activos ponderados por riesgo medidos en el denominador.
- Riesgo de inversión de estructura de capital: Contrariamente a la jerarquía clásica del capital, los inversores en CoCos pueden sufrir una pérdida de capital cuando los titulares de renta variable no la sufren, por ejemplo, cuando se activa un CoCo de amortización de principal de desencadenante alto. Esto contrasta con el orden normal de la jerarquía de la estructura del capital en la que se espera que los titulares de renta variable incurran la primera pérdida. Esto es menos probable con un CoCo de desencadenante bajo cuando los titulares de renta variable ya han sufrido pérdidas. Además, los CoCos de desencadenante alto no pueden sufrir pérdidas mientras están en activo, pero sí es posible que lo hagan antes que los CoCos de desencadenante bajo y la renta variable.
- Riesgos de liquidez y concentración: En condiciones normales de mercado, los CoCos comprenden principalmente inversiones realizables que pueden venderse fácilmente. La estructura de los instrumentos es innovadora, aunque todavía no se ha probado. En un ambiente estresante, cuando se pongan a prueba las características subyacentes de estos instrumentos, no está claro qué resultados obtendrán. En el caso de que un único emisor active un desencadenante o suspenda cupones, no se conoce si el mercado considerará el problema como un acontecimiento idiosincrásico o sistémico. En este último caso, es posible que se den el contagio potencial de los precios y la volatilidad de la totalidad de la clase de activos. Además, en un mercado sin liquidez, la formación de precios puede verse cada vez más acentuada. Aunque esté diversificada desde una perspectiva de sociedad individual, la naturaleza del universo significa que el fondo puede concentrarse en un sector de la industria específicoy el valor liquidativo del Subfondo puede ser más volátil como resultado de tal concentración de participaciones en relación con un Subfondo que se diversifica en un mayor número de sectores.
- Riesgo de valoración: el rendimiento atractivo de este tipo de instrumento puede no ser el único criterio que guía la valoración y la decisión de inversión. Debería verse como una complejidad y una prima de riesgo, los inversores tienen que considerar los riesgos subyacentes en su totalidad.
- Riesgo de ampliación de compra: como los CoCos pueden emitirse como instrumentos perpetuos, los inversores pueden no recuperar su capital, si se espera, en la fecha de compra o en cualquier momento.
- Riesgo de cancelación de cupones: con determinados tipos de Bonos CoCo, el pago de cupones es discrecional y el emisor puede cancelarlo en cualquier momento y durante un periodo indeterminado.