## Sub-fund of Comgest Growth plc	31/10/2022
FUND COMMENTARY
Is the macro-economic glass half full or half empty? With the S&P 500 enjoying a +8.1% rebound in USD terms in October after a couple of rough months (-4.1% in August and -9.3% in September), investors are deciding on the former for the time being. There have indeed been some reasons for hope on the economic front. Inflation is slowly coming down with another sequential slowdown of the US Consumer Price Index (CPI) at +8.2% in September, down from the
+9.1% June peak. This is fueling hopes that the US Federal Reserve, who took rates up by another 75 basis points in September to reach 3.25%, may slow its rate of increase by year end. Meanwhile, real GDP came out at +2.6% for the third quarter after a decline during the first half of 2022. US unemployment returned to a rate of +3.5% after temporarily ticking up, lifting hopes of a soft landing.
With that backdrop in mind, this current earnings season has seen good resilience from your portfolio companies, with a few exceptions. Apple continued to sail through potential macro concerns and grew revenues by +14% in constant currency, selling $43 billion worth of iPhones (+10% year-on-year) and $12 billion of Macs (+25% year-on-year) this quarter. J. B. Hunt, the US transportation services company, saw its truck-to-train intermodal business continue to take market share away from trucks, while passing through cost increases to clients. Oracle, the portfolio's largest position and top contributor during the month, confirmed ambitious targets for growth and margins for the next five years at the recent CloudWorld 2022 conference.
Meanwhile, the portfolio's largest detractors were hit disproportionately by the current uncertainty. Digital advertising platform, Meta Platforms, saw advertisers pull spending back at a time when its investments in artificial intelligence and virtual reality are running high. Amazon posted good Q3 sales numbers in its retail division. However, the deceleration of its Cloud division AWS (Amazon Web Services) combined with the outlook given for Q4 led to a negative market reaction.
The views expressed in this document are valid at the time of publication only, do not constitute independent investment research and should not be interpreted as investment advice. The reference to specific companies does not constitute a recommendation to invest directly in these securities. Allocation is subject to change without notice. Remember that past performance does not predict future returns.

Translation (ENIT, 2022-10-31):
## Comparto di Comgest Growth plc	31/10/2022
COMMENTO
Il bicchiere macroeconomico è mezzo pieno o mezzo vuoto? A giudicare dal rimbalzo dell'8,1% in USD registrato dall'indice S&P 500 a ottobre dopo un paio di mesi difficili (-4,1% ad agosto e -9,3% a settembre), gli investitori stanno optando per la prima ipotesi. Sul fronte economico sono stati effettivamente rilevati alcuni elementi incoraggianti. L'inflazione sta lentamente scendendo, con un ulteriore rallentamento sequenziale dell'indice dei prezzi al consumo (IPC) statunitense, che si è attestato a settembre a +8,2%, in calo rispetto al picco di +9,1% di giugno. Ciò sta alimentando le speranze che la Federal Reserve statunitense, che a settembre ha aumentato i tassi di altri 75 punti base portandoli al 3,25%, possa rallentare il ritmo dei rialzi entro la fine dell'anno. Nel frattempo, il PIL reale si è attestato a +2,6% nel terzo trimestre, dopo un calo nella prima metà del 2022. La disoccupazione statunitense è tornata a +3,5% dopo un temporaneo aumento, alimentando le speranze di un impatto graduale.
In questo contesto, l'attuale stagione degli utili ha visto una buona tenuta delle società in portafoglio, con alcune eccezioni. Apple ha continuato a superare le potenziali preoccupazioni macro e ha incrementato i ricavi del 14% in valuta costante, vendendo nel trimestre l'equivalente di 43 miliardi di dollari di iPhone (+10% su base annua) e di 12 miliardi di dollari di Mac (+25% su base annua). J. B. Hunt, società statunitense di servizi di trasporto, ha visto la sua attività intermodale da camion a treno continuare a sottrarre quote di mercato ai camion, trasferendo ai clienti gli aumenti dei costi. Oracle, la posizione più importante del portafoglio e il titolo che ha fornito il principale contributo alla performance del mese, ha confermato gli ambiziosi obiettivi di crescita e margini per i prossimi cinque anni alla recente conferenza CloudWorld 2022.
Mentre i titoli più penalizzanti del portafoglio sono stati colpiti in modo sproporzionato dall'incertezza attuale. La piattaforma pubblicitaria digitale Meta Platforms ha visto gli inserzionisti ridurre la spesa in un momento in cui gli investimenti nell'intelligenza artificiale e nella realtà virtuale sono molto elevati. Amazon ha registrato buoni dati sul fatturato del terzo trimestre nella divisione retail. Tuttavia, la decelerazione della divisione cloud AWS (Amazon Web Services) e le prospettive per il quarto trimestre hanno provocato una reazione negativa del mercato.
Le informazioni contenute in questo documento sono da ritenersi valide solo in riferimento alla data di pubblicazione del documento stesso, non devono essere intese come ricerca indipendente e non devono essere considerate come raccomandazioni di investimento. Il riferimento a specifiche società non costituisce una raccomandazione ad investire direttamente in tali titoli. L'allocazione è soggetta a modifiche senza preavviso. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri.