## Sub-fund of Comgest Growth plc	31/01/2022
FUND COMMENTARY
Markets reacted poorly to the expected bringing forward of the Federal Reserve's rise in interest rates, following higher- than-expected inflation statistics and concerns that inflation might not be as transitory as expected. Rising US rates means higher rates elsewhere in the world, especially in Emerging Markets which are themselves suffering from rising inflation. Consequently, growth stocks on high multiples notably suffered as discount rates were raised and the anticipated cost of capital increased. This was the principal cause of weakness for both Mercado Libre and PagSeguro. The Omicron variant is playing out in earnest globally. China's zero Covid-19 tolerance policy is not helping consumption and broader activity, although a recent loosening in interest rates should provide some relief.
Our Russian stocks Moscow Exchange and Detsky Mir were weak in light of the deteriorating situation with Ukraine. In addition, the Russian ruble fell while oil prices rose (benefitting the Arabian Peninsula markets).
TSMC's Q4'21 results were ahead of expectations with net profit growth of 16% year-on-year. The company's 2022 capital expenditure guidance is USD40-44bn (compared to USD30bn for 2021) and is accompanied by an upbeat USD revenue growth guidance of mid-to-high 20%, suggesting stable margins. We believe that these results are testimony to the company's pricing power and strength of demand.
LG Household & Health, which derives most of its profits from cosmetics, fell as it seems likely that renegotiated prices with some of its Chinese distributors will impact short-term revenue growth. We took advantage of the share price weakness to add to this strong consumer staple name; the company's main skincare brand 'Whoo' continues to be very popular in China.
Suzuki's quarterly results were stronger than expected, as higher vehicle prices and cost cuts boosted margins. After the recent semiconductor shortage slowed production, Maruti said there was no lack of demand with 240,000 customers awaiting delivery and low inventories. The electronics supply situation is improving with January expected to be at 90% production.
The views expressed in this document are valid at the time of publication only, do not constitute independent investment research and should not be interpreted as investment advice. The reference to specific companies does not constitute a recommendation to invest directly in these securities. Allocation is subject to change without notice. Remember that past performance is not a reliable guide to future performance.

Translation (ENFR, 2022-01-31):
## Compartiment de Comgest Growth plc	31/01/2022
COMMENTAIRE
Les marchés ont réagi défavorablement à l’annonce de la Reserve fédérale américaine d’augmenter ses taux plus tôt que prévu suite à la publication des chiffres de l’inflation ressortis supérieurs aux attentes. Les investisseurs sont inquiets à l’idée que l’inflation ne soit finalement pas transitoire. Une hausse des taux d’intérêts américains entraînerait une hausse des taux dans d’autres pays du monde, et en particulier au sein des marchés émergents qui souffrent eux-mêmes d’une inflation croissante. Les titres de croissance à multiples élevés ont par conséquent souffert, les taux d’actualisation et les prévisions du coût en capital ayant augmenté. Les cours de Mercado Libre et PagSeguro ont reculé principalement pour ces raisons. Le variant Omicron continue sa progression. La politique « Zéro Covid » de la Chine pèse sur la consommation et sur l’activité du pays, mais le récent assouplissement monétaire devrait soutenir la croissance.
La détérioration des relations entre la Russie et l’Ukraine a pénalisé nos sociétés russes, Moscow Exchange et Detsky Mir. Le rouble russe a reculé tandis que le prix du pétrole a augmenté (ce qui bénéficie aux marchés de la péninsule arabique).
Les résultats publiés par TSMC pour le quatrième trimestre 2021 sont supérieurs aux attentes, avec une croissance du résultat net de 16% sur un an. La société prévoit des dépenses d’investissement de 40 à 44 milliards USD (contre 30 milliards USD pour 2021) et une croissance du chiffre d’affaires en USD de l’ordre de 20%, ce qui laisse suggérer que les marges sont stables. Ces résultats témoignent selon nous du pouvoir de fixation des prix de la société et de la solidité de la demande.
Le cours de LG Household & Health, dont l’essentiel des bénéfices provient de sa division cosmétique, a reculé en janvier. La société est en train de renégocier les prix avec certains de ses distributeurs chinois, ce qui pèse sur la croissance de ses revenus à court terme. Nous avons profité de la faiblesse du cours pour renforcer notre position dans ce titre du secteur de la consommation non-cyclique. Les résultats montrent par ailleurs que la demande pour sa principale marque de produits de beauté Whoo reste soutenue en Chine.
Suzuki a publié des résultats trimestriels meilleurs qu’attendu, la hausse des prix des véhicules et les réductions de coûts ont tiré les marges vers le haut. Après la récente pénurie de semiconducteurs qui avait ralenti la production, Maruti a confirmé que la demande reste robuste (240 000 clients attendent une livraison) et que les inventaires sont bas. L’offre de composants électroniques semble s’améliorer et la production du mois de janvier devrait avoisiner les 90% de capacité.
Les opinions exprimées dans ce document sont réputées exactes au moment de la préparation de ce dernier, n'ont pas le statut de recherche indépendante et ne doivent pas être considérées comme une recommandation d'investissement. Toute référence à des sociétés spécifiques ne constitue pas une recommandation d’investissement direct dans leurs titres. La composition du portefeuille est susceptible d'être modifiée sans préavis. Il est rappelé que les performances passées ne préjugent pas des performances futures.