## Portfolio managers comments
July 2021 will be remembered as one of the worst months for Chinese equities (MSCI China -13.9% in EUR). The whole month was filled with non-stop regulatory initiatives starting with a cybersecurity investigation into the ride hailing company Didi, only days after its US listing. The latest panic selling was triggered by government moves to stop education companies from making profit out of marketing after-school tuition services for core school subjects, and from raising money through listings or other capital-related activities, with leading companies TAL and New Oriental down c.- 90% YTD. The whole ADR space sentiment took a hit again on top of further deterioration in US-China relations. We made a bold move to sell our entire position in TAL two months ago and it is now proved to be a wise decision despite the loss made at that time. Behind all these drastic actions, we believe China is carrying out a significant strategic change for its economy (and capital markets) that happens probably only every 30-40 years (last time in the early 80s). A thorough understanding of Chinese politics has been always vital for making investments in this country. And certainly this is ever more relevant at this turning point. Despite dampened near term investor sentiment, we reassert our confidence on China and believe there will be even more investment opportunities ahead across more sectors. Hence, we have been adjusting our portfolio since a while. We have also deliberately maintained a good level of cash for further deployment once we see opportunities, especially during the market volatility.
In July, the fund was down by -11.65% vs. -13.49% for its benchmark MSCI China 10/40. Sungrow Power Supply had a blow-out month with its share up +46% (in EUR), mainly due to strong overseas demand where it has been gaining market share (27% global market share in inverters in 2020) and Chinese government’s supportive measures in promoting energy storage solutions (ESS) where Sungrow will benefit as an early mover. Despite a slower year for solar installations in China this year due to module ASP hikes, 80% of the company’s solar inverter capacity will be shipped overseas where demand is much more resilient. Also it is important to highlight that the company enjoys demand from new capacity in both solar and wind. Hong Kong Exchanges & Clearing delivered a resilient performance (+7%) againt such difficult market conjuncture. It is clearly a direct beneficiary to the increasing separation between the American and Chinese capital markets.
On the other hand, without surprise, Internet stocks and ADRs are the biggest losers of the month (Meituan, Pinduoduo, Bilibili, GDS, Niu among the mostly hit). We continue to reduce positions in Internet as we see a substantial degree of uncertainty over what the regulatory tightening means both for future net income margins and revenue growth for the affected sectors and stocks. Meanwhile, we remain prudent on the ADR positions not affected by the recent news flow (<6% of the fund) despite attractive valuations. We are also vigilant on local consumption (reflected in the share price performance of the whole sector), as the resurgence of Covid cases and the uncertainty brought by the Delta variant have delayed the consumption recovery in the country. This trend may last for a while despite our confidence on Chinese government in avoiding a second outbreak based on their excellent track record during the first one back early last year.
During the month, we have participated as a cornerstone investor in the IPO of Kindstar Globalgene Technology on Hong Kong Stock Exchange, a leading independent esoteric (high value added) clinical testing service provider in China with the most comprehensive testing menu covering over 3500 items and a >40% market share in hematology, a specialty area with particularly high entry barrier. The company will be a significant beneficiary from increasing demand for healthcare services from an aging population and growing health awareness in an emerging country where advanced diagnosis penetration remains low. Also we introduced a position on Estun Automation, the largest domestic industrial robot maker. It will benefit from both increasing labor shortage due to unfavorable demographic trend and market share gains from international competitors thanks to import substitution trend. Its successful turnaround of Cloos, the global market leader in arc welding robots that Estun acquired in 2019, is adding further momentum to its business. Finally, we decided to exit from our small position on Wuxi Biologics due to the extremely stretched valuation while we maintain our position on its sister company Wuxi Apptec, which remains one of the top positions within the portfolio.
Text completed on 19/08/2021.
Matthieu Belondrade
YingYing Wu,CFA
Zhang Zhang

Translation (ENIT, 2021-07-30):
## Commento di gestione
Il mese di luglio 2021 verrà ricordato come uno dei mesi peggiori per i titoli azionari cinesi (MSCI China -13,9% espresso in euro). L’intero mese è stato caratterizzato da incessanti iniziative a carattere normativo, a partire da un’inchiesta sulla sicurezza informatica della società di taxi Didi, soltanto pochi giorni dopo la sua quotazione in Borsa negli Stati Uniti. L’ultima ondata di panico è stata innescata dalle misure del governo, volte a impedire alle società appartenenti al settore dell’istruzione di realizzare profitti commercializzando servizi di doposcuola per le materie scolastiche di base, e di reperire capitali attraverso quotazioni o altre attività legate al capitale; le principali società TAL e New Oriental hanno perso circa il 90% dall’inizio dell’anno. Tutto il segmento dei titoli ADR ha risentito ancora una volta del deterioramento delle relazioni tra gli Stati Uniti e la Cina. Abbiamo deciso coraggiosamente di liquidare tutta la nostra posizione in TAL due mesi fa, e questa decisione si è rivelata saggia nonostante la perdita subìta in quel momento. Dietro tutti questi interventi drastici, riteniamo che la Cina stia attuando un cambiamento strategico importante per la propria economia (e i suoi mercati di capitali), che probabilmente ha luogo solo ogni 30-40 anni (l’ultima volta all’inizio degli anni ‘80). Una conoscenza approfondita della politica cinese è sempre stata fondamentale per investire in questo paese, e questo è sicuramente ancora più rilevante in questo momento cruciale. Nonostante il calo del sentiment degli investitori nel breve termine, riconfermiamo la nostra fiducia nella Cina e riteniamo che si presenteranno ancora più opportunità di investimento future in molti settori. Abbiamo quindi adeguato il nostro portafoglio da tempo. Abbiamo inoltre volutamente mantenuto un buon livello di liquidità in vista di ulteriori investimenti quando si presenteranno le opportunità, in particolare durante le fasi di volatilità del mercato.
Sungrow Power Supply ha registrato un mese straordinario, con un apprezzamento del 46% della sua quotazione azionaria (espressa in euro), principalmente a causa della forte domanda all’estero, dove ha conquistato quote di mercato (27% della quota di mercato globale nel segmento degli inverter nel 2020), e delle misure di sostegno del governo cinese per promuovere soluzioni di stoccaggio dell’energia (ESS) di cui Sungrow beneficerà in quanto azienda pionieristica. Nonostante il rallentamento degli impianti solari in Cina quest’anno a causa dell’aumento dell'ASP dei pannelli, l’80 % della capacità degli inverter solari dell’azienda verrà spedito all’estero, dove la domanda è molto più resiliente. È inoltre importante sottolineare che la società è sostenuta dalla domanda di nuove capacità nel settore solare e in quello eolico. Hong Kong Exchanges & Clearing ha realizzato una performance resiliente (+7%) in un contesto economico così complesso; ovviamente beneficia in modo diretto della crescente separazione tra i mercati di capitali statunitensi e quelli cinesi.
D’altra parte non sorprende che i titoli Internet gli ADR siano quelli più penalizzati del mese (Meituan, Pinduoduo, Bilibili, GDS, Niu tra i più colpiti). Stiamo continuano a ridurre le posizioni nel settore internet, poiché riscontriamo un livello significativo di incertezza riguardo alle conseguenze derivanti dal rafforzamento del quadro normativo sui margini di reddito netto e sulla crescita dei ricavi dei settori e dei titoli coinvolti. Allo stesso tempo, manteniamo un atteggiamento prudente nei confronti delle posizioni ADR non penalizzate dal recente flusso di notizie (<6% del patrimonio del fondo) nonostante le valutazioni interessanti. Stiamo inoltre monitorando i consumi locali (che si rispecchiano nell’andamento delle quotazione azionarie dell’intero settore), poiché la ripresa dei casi di Covid e l’incertezza innescata dalla variante Delta hanno rallentato la ripresa dei consumi nel paese. Questa tendenza potrebbe durare per qualche tempo, nonostante la fiducia che nutriamo nella capacità del governo cinese di evitare una seconda epidemia, considerati gli ottimi risultati conseguiti in occasione della prima epidemia all’inizio dello scorso anno.
Nel corso del mese, in qualità di principale investitore, abbiamo sottoscritto l’operazione di quotazione di Kindstar Globalgene Technology alla Borsa di Hong Kong, un fornitore indipendente di servizi di test clinici esoterici (ad alto valore aggiunto) di primo piano in Cina, che dispone della gamma di test più completa che copre oltre 3.500 categorie, e vanta una quota di mercato di oltre il 40% in ematologia, un’area specialistica dove la barriera all’ingresso è particolarmente elevata. Questa società beneficerà in modo significativo della crescente domanda di servizi sanitari da parte di una popolazione in fase di invecchiamento, e della crescente sensibilizzazione nei confronti della salute in un paese emergente dove la penetrazione della diagnostica avanzata resta bassa. Abbiamo inoltre introdotto in portafoglio una posizione in Estun Automation, il principale produttore nazionale di robot industriali. Sarà favorito sia dalla crescente carenza di manodopera, dovuta a un andamento demografico sfavorevole, che dall’aumento di quote di mercato dei concorrenti internazionali attraverso la tendenza alla sostituzione delle importazioni. Il successo della ripresa di Cloos, leader mondiale sul mercato dei robot per saldatura ad arco, che Estun ha acquisito nel 2019, imprime nuovo slancio alla sua attività. Infine, abbiamo deciso di liquidare la piccola posizione detenuta in Wuxi Biologics a causa della valutazione estremamente elevata, mentre manteniamo la nostra posizione nella sua consociata Wuxi Apptec, che rimane una delle migliori posizioni del portafoglio.
Redatto il 23/08/2021.
Matthieu Belondrade
YingYing Wu,CFA
Zhang Zhang