## Sub-fund of Comgest Growth plc	31/10/2022
FUND COMMENTARY
October was a positive month for the market, with the portfolio rising in line with its reference index. The Q3 earnings season kicked off and we were pleased once again with the fundamental performance of most of the portfolio's holdings.
ASML, the portfolio's largest holding, posted strong Q3 results with sales and gross margins ahead of expectations and with a dynamic bookings growth of 44% year-on-year. Parts of the semiconductor market are weaker and some customers are cutting capital expenditure, however ASML's technology is focused on advanced technological nodes and the group still sees demand ahead of what it can supply. Management's comments about tools shipments for next year point to continued revenue growth in 2023. The direct impact on ASML from the US's technological restrictions for supply into China should be limited. DSV had a strong Q3 and upgraded its full year 2022 guidance. However, the outlook is deteriorating as the logistics market will be impacted by the economic slowdown and the gradual decline in yields as supply chains normalise. Bakkafrost's shares recovered as the tax impact of the new Faroese proposal was more limited than feared, in a major contrast with the changes in Norwegian tax and the implications for SalMar. Sika reiterated its 2022 guidance after posting robust results including +15% organic growth, mostly driven by pricing. The company experienced a small volume decline in Europe.
SalMar continued to perform negatively as the newly proposed Norwegian tax is likely to weigh significantly on its earnings and raises question marks about the company's ongoing merger with NRS and NTS. SalMar's CEO also stepped down during the month after a short stint with the company. Adidas issued a profit warning for 2022, with management now expecting slower growth and lower margins as the brand is still suffering in China. Lower demand in Western markets since September was also noted. This will require the company to boost promotional activity for the remainder of the year to deal with the resulting inventory build-up. Adidas also terminated its collaboration with Kanye West during the month.
The views expressed in this document are valid at the time of publication only, do not constitute independent investment research and should not be interpreted as investment advice. The reference to specific companies does not constitute a recommendation to invest directly in these securities. Allocation is subject to change without notice. Remember that past performance does not predict future returns.

Translation (ENIT, 2022-10-31):
## Comparto di Comgest Growth plc	31/10/2022
COMMENTO
Ottobre è stato un mese positivo per il mercato e il portafoglio è salito in linea con l'indice di riferimento. Ha preso il via la stagione degli utili del terzo trimestre e ancora una volta siamo rimasti soddisfatti della performance fondamentale della maggior parte delle posizioni del portafoglio.
ASML, la principale posizione del portafoglio, ha registrato ottimi risultati nel terzo trimestre, con vendite e margini lordi superiori alle aspettative e una crescita dinamica delle prenotazioni del 44% su base annua. Il mercato dei semiconduttori è in parte più debole e alcuni clienti stanno tagliando le spese in conto capitale, ma la tecnologia di ASML si concentra su nodi tecnologici avanzati e il gruppo registra ancora una domanda superiore alle proprie capacità produttive. I commenti del management sulle spedizioni di strumenti per semiconduttori per il prossimo anno indicano una continua crescita dei ricavi nel 2023. L'impatto diretto su ASML delle restrizioni tecnologiche imposte dagli Stati Uniti sulle forniture alla Cina dovrebbe essere limitato. DSV ha registrato un terzo trimestre solido e ha rivisto al rialzo le sue previsioni per l'intero 2022. Tuttavia, le prospettive si stanno deteriorando, in quanto il mercato della logistica risentirà del rallentamento economico e del graduale calo dei rendimenti con la normalizzazione delle catene di approvvigionamento. Le azioni di Bakkafrost si sono riprese perché l'impatto fiscale della nuova proposta di tassazione per le isole Faroe è più limitato di quanto si temesse, in netto contrasto con i cambiamenti della tassazione norvegese e le implicazioni per SalMar. Sika ha ribadito le sue previsioni per il 2022, dopo aver registrato risultati solidi, tra cui una crescita organica del 15%, trainata soprattutto dai prezzi. L'azienda ha registrato un leggero calo dei volumi in Europa.
SalMar ha continuato a registrare una performance negativa, in quanto è probabile che la nuova proposta di tassazione norvegese pesi in modo significativo sui suoi utili e sollevi interrogativi sulla fusione in corso della società con NRS e NTS. Nel corso del mese si è inoltre dimesso l'amministratore delegato di SalMar, dopo un breve periodo trascorso in azienda. Adidas ha emesso un profit warning per il 2022: il management prevede ora una crescita più lenta e margini più bassi, poiché il marchio continua ad essere penalizzato in Cina. È stato inoltre rilevato un calo della domanda nei mercati occidentali a partire da settembre, che imporrà all'azienda di incrementare l'attività promozionale per il resto dell'anno per far fronte al conseguente accumulo di scorte. Nel corso del mese Adidas ha inoltre interrotto la collaborazione con Kanye West.
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