# MANAGEMENT REPORT
- 
### Macroeconomic climate and equity market performance in 2021–22


2021 brought a sustained economic recovery following the relaxation of COVID-19 restrictions. Vaccine rollout was decisive in limiting the emergence of new mutations. Positive economic growth and low default rates meant stable or even slightly narrower spreads on credit markets. Starting in the fourth quarter, long-duration bonds suffered from the rise in yields brought about by higher inflation. Spreads widened considerably in 2022 after the ECB and Federal Reserve announced more restrictive monetary policies, and Russian troops invaded Ukraine. The European high yield market (HEAE) lost 2.72% between April 2021 and March 2022, with spreads widening 90 bps to 415 bps.
Global GDP growth peaked in the second quarter of 2021, and businesses delivered solid results with greater profitability, especially in the industrial manufacturing sector. Strong pent-up demand came up against limited supply due to global shortages and supply chain disruption, leading to heavy inflationary pressures and higher input prices from the second half of 2021. The US CPI reached 8.5% in March 2022 while Eurozone inflation was 7.4%, well above the respective central banks’ inflation targets. In this macroeconomic environment, European interest rates (German 10-year) rose by around 110 bps over the year to reach 0.55% at the end of March 2022. US 10-year Treasury bond yields climbed 145 bps to 2.35%.
For 2022, the forecasts announced by most companies were limited by mounting uncertainty over the conflict in Ukraine, persistent shortages and rising input prices, which tempered global growth expectations.
- 
### Transactions

The ODDO BHF Haut Rendement 2025 fund invested selectively in securities having an attractive risk/reward profile, based on an in-depth fundamental credit analysis. The fund opened some new positions for diversification purposes.
At the end of the year, it reduced its exposure to the travel and leisure industry, which was hit hardest by COVID- 19 restrictions. Positions on companies whose credit profile is likely to deteriorate (e.g. Flora Foods, Stonegate Pub and Casino) were reduced. The fund also scaled back its exposure to sectors hit by shortages, such as automotive (e.g. Adient, Antolin).
The Adler Real Estate Group position was liquidated during the year, as allegations of fraud and shoddy accounting left doubts over the company’s governance and ability to refinance its short-term debt.
The proceeds of this trade, and of the redeemed bonds, were reinvested in sectors/names with solid fundamentals such as telecoms/telecom cables (e.g. Iliad, CSC Holdings and Ziggo), health care (e.g. IQV, Grifols, Teva) and food and drinks (e.g. Picard and Tereos).

### The main purchases/sales during the last financial year:
| Stock | Purchase | Disposal | Currency |
| --- | --- | --- | --- |
| Algeco Global Fin Plc 6.5% Sen Reg S 18/15.02.23 |  | 8,568,056.50 | EUR |
| Picard Groupe 3.875% 21/01.07.26 | 8,238,780.00 |  | EUR |
| Sigma Holdco BV 5.75% Sen Reg S 18/15.05.26 |  | 6,381,041.40 | EUR |
| Total Play Telecom SA De CV 7.5% Sen Reg S 20/12.11.25 | 6,110,933.12 |  | EUR |
| Picard Groupe FRN Sen Reg S 17/30.11.23 |  | 5,879,645.20 | EUR |
| Nidda Healthcare Holding AG 3.5% Sen Reg S 17/30.09.24 |  | 5,660,746.00 | EUR |
| Quatrim SA 5.875% Sen Reg S 19/15.01.24 |  | 5,575,278.00 | EUR |
| Adient Gl Hgs Ltd 3.5% Reg S Sen 16/15.08.24 |  | 5,463,197.30 | EUR |
| Tele Columbus AG 3.875% Sen Reg S 18/02.05.25 |  | 5,334,832.50 | EUR |
| Saipem Finance Intl BV 2.625% EMTN Ser 4 Sen 17/07.01.25 |  | 5,291,744.20 | EUR |

- 
### Performance

The main sources of performance were Scientific Games (+10 bps), United Group (+7 bps) and Technip (+5 bps), while Oriflame (-10 bps), Telecom Italia (-9 bps) and PPF Telecom (-8 bps) brought up the rear.
| Unit | Annual performance | Benchmark's annual performance |
| --- | --- | --- |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 CR-EUR | -0.91% | 3.20% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 CI-EUR | -0.31% | 3.79% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 CN-EUR | -0.36% | 3.74% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 CN-USD [H] | 0.46% | 3.74% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 CN-CHF [H] | -0.58% | 3.74% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 CR-CHF [H] | -1.15% | 3.20% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 DR-EUR | -0.90% | 3.20% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 DR-USD [H] | -0.09% | 3.20% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 DI-EUR | -0.31% | 3.79% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 DN-EUR | -0.36% | 3.74% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 GC-EUR | -0.30% | 3.79% |

- 
### Outlook

Volatility is likely to remain high given mounting uncertainty over the war between Russia and Ukraine, the inflation situation, and central banks’ response thereto. For the moment, default forecasts remain low and economic data still shows business picking up. However, the risk of an economic slowdown has increased. In such market conditions, selectivity is vital.
-

Translation (ENES, 2022-03-31):
# INFORME DE GESTIÓN
- 
### Coyuntura macroeconómica y rentabilidad de los mercados de renta variable en 2021-22


El año 2021 se vio marcado por una recuperación económica sostenida tras la relajación de las restricciones vinculadas a la pandemia de COVID-19. El avance de la campaña de vacunación representó un factor determinante para limitar la aparición de nuevas mutaciones. Por lo que respecta a los mercados de crédito, el positivo crecimiento económico y las débiles tasas de impago se tradujeron en unos diferenciales estables o ligeramente más estrechos. A partir del cuarto trimestre, las obligaciones de larga duración se vieron penalizadas por el aumento de los tipos de interés inducido por una inflación más elevada. En 2022, los diferenciales se ampliaron de forma notoria tras el anuncio del endurecimiento de las políticas monetarias por parte del Banco Central Europeo (BCE) y la Reserva Federal estadounidense (Fed) y la invasión militar rusa de Ucrania. El mercado europeo de alto rendimiento (HEAE) cedió un 2,72% entre abril de 2021 y marzo de 2022, con una ampliación de los diferenciales de 90 p.b. hasta situarse en los 415 p.b.
El crecimiento del PIB mundial marcó un máximo en el segundo trimestre de 2021 y las empresas registraron sólidos resultados y una rentabilidad al alza, sobre todo en el sector de fabricación industrial. La robusta demanda latente se topó con una oferta limitada por el desabastecimiento a escala mundial y las perturbaciones en las cadenas de suministro, lo que se tradujo en fuertes presiones inflacionarias y en una subida de los precios de los insumos, a partir del segundo semestre de 2021. El IPC estadounidense ascendió al 8,5% en marzo de 2022, mientras que la inflación en la zona euro se elevó al 7,4%, niveles claramente superiores a los objetivos de inflación de los respectivos bancos centrales. En este entorno macroeconómico, los tipos de interés en Europa (tipo alemán a 10 años) aumentaron en torno a 110 p.b. durante el año, hasta situarse en el 0,55% a finales de marzo de 2022. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años avanzaron 145 p.b. hasta el 2,35%.
Para 2022, las previsiones publicadas por la mayoría de las empresas se vieron empañadas por la mayor incertidumbre derivada del conflicto en Ucrania, el persistente desabastecimiento y el aumento de los precios de los insumos, que hicieron mella en la dinámica de crecimiento mundial prevista.
- 
### Movimientos

El fondo ODDO BHF Haut Rendement 2025 invirtió de manera selectiva en títulos que presentaban un atractivo perfil de riesgo-rentabilidad, sobre la base de un exhaustivo análisis crediticio fundamental. El Fondo emprendió nuevas posiciones con fines de diversificación.
A finales del año, redujimos la exposición al sector de los viajes y el ocio, que siguió siendo el más afectado por las restricciones ligadas a la COVID-19. Recortamos las posiciones en las empresas cuyo perfil de crédito debería deteriorarse (por ejemplo, Flora Foods, Stonegate Pub y Casino). Asimismo, el Fondo redujo la exposición a los sectores fustigados por los problemas de suministro, como el automóvil (por ejemplo, Adient, Antolin).
La posición en Adler Real Estate Group se liquidó durante el año, dado que las alegaciones de fraude y deficiente contabilidad pusieron en tela de juicio el gobierno corporativo de la sociedad y su capacidad para refinanciar las deudas a corto plazo.
El producto de esta operación y de las obligaciones reembolsadas se reinvirtió en sectores/títulos con sólidos fundamentales como las telecomunicaciones/cableado de telecomunicaciones (p. ej.: Iliad, CSC Holdings, Ziggo), la medicina y salud (p. ej.: IQV, Grifols, Teva) o la alimentación y las bebidas (p. ej.: Picard, Tereos).

### Principales operaciones de compra y venta efectuadas durante el transcurso del último ejercicio:
| Título | Adquisición | Venta | Divisa |
| --- | --- | --- | --- |
| Algeco Global Fin Plc 6.5% Sen Reg S 18/15.02.23 |  | 8.568.056,50 | EUR |
| Picard Groupe 3.875% 21/01.07.26 | 8.238.780,00 |  | EUR |
| Sigma Holdco BV 5.75% Sen Reg S 18/15.05.26 |  | 6.381.041,40 | EUR |
| Total Play Telecom SA De CV 7.5% Sen Reg S 20/12.11.25 | 6.110.933,12 |  | EUR |
| Picard Groupe FRN Sen Reg S 17/30.11.23 |  | 5.879.645,20 | EUR |
| Nidda Healthcare Holding AG 3.5% Sen Reg S 17/30.09.24 |  | 5.660.746,00 | EUR |
| Quatrim SA 5.875% Sen Reg S 19/15.01.24 |  | 5.575.278,00 | EUR |
| Adient Gl Hgs Ltd 3.5% Reg S Sen 16/15.08.24 |  | 5.463.197,30 | EUR |
| Tele Columbus AG 3.875% Sen Reg S 18/02.05.25 |  | 5.334.832,50 | EUR |
| Saipem Finance Intl BV 2.625% EMTN Ser 4 Sen 17/07.01.25 |  | 5.291.744,20 | EUR |

- 
### Rentabilidades

Los valores que más impulsaron la rentabilidad fueron Scientific Games (+10 p.b.), United Group (+7 p.b.) y Technip (+5 p.b.), mientras que Oriflame (-10 p.b.), Telecom Italia (-9 p.b.) y PPF Telecom (-8 p.b.) se situaron en el vagón de cola.
| Participación | Rentabilidad anual | Rentabilidad anual Índice de referencia |
| --- | --- | --- |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 CR-EUR | -0,91% | 3,20% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 CI-EUR | -0,31% | 3,79% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 CN-EUR | -0,36% | 3,74% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 CN-USD[H] | 0,46% | 3,74% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 CN-CHF [H] | -0,58% | 3,74% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 CR-CHF[H] | -1,15% | 3,20% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 DR-EUR | -0,90% | 3,20% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 DR-USD[H] | -0,09% | 3,20% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 DI-EUR | -0,31% | 3,79% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 DN-EUR | -0,36% | 3,74% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2025 GC-EUR | -0,30% | 3,79% |

- 
### Perspectivas

En el futuro, la volatilidad debería seguir presente como consecuencia de la elevada incertidumbre en torno a la guerra entre Rusia y Ucrania, la dinámica de la inflación y la consiguiente respuesta de los bancos centrales. Por el momento, las previsiones de impago siguen siendo débiles y las estadísticas económicas todavía reflejan una expansión de la actividad. No obstante, el riesgo de ralentización económica ha aumentado. En este contexto de mercado, la selección de créditos reviste una importancia primordial.
-