OVHaiLLM/Flipper huggingface dataset:
# Portfolio review
While the market turned risk-on towards the end of the month, we reallocated some of our high yield bets. In Africa, we reduced the overweight in Tunisia as it has been struggling to form a lasting government. We sold some Senegal bonds after it outper- formed most of its peers. In return, we diminished our underweight in lagging Egypt and Ghana. Exposure to Africa remained roughly flat over the month. In the Gulf Coast countries we switched from Oman into Bahrain, and from Saudi Arabia to UAE. In Ecuador, the bond exchange was accepted and settled after the awaited announcement of a substantial 6.5billion US dollar IMF program. The combination of new Ecuador bonds is valued considerably higher in the portfolio, leading to a boost in perfor- mance. Elsewhere, the exchange of Argentina bonds reached the necessary acceptance levels to exchange 99% of bonds (leaving a few minor holdouts). While we held bonds in euros, we opted for new US-dollar bonds in the exchange as they offer better value. A break-even valuation would require the euro yield to trade 75 bps inside the US-dollar yield, which we believe is

Translation (ENES, 2020-08-31):
# Estudio de la cartera
Con el giro del mercado a favor del riesgo en los últimos días de agosto, redistribuimos parte de nuestras inversiones en alta rentabilidad. En África redujimos la sobreponderación en Túnez, inmersa como está en la formación de un gobierno duradero. Vendimos algunos bonos de Senegal después de que batieran a la mayor parte de las emisiones similares en circulación. A cambio, disminuimos nuestra infraponderación en Egipto y Ghana, que estaban arrojando un peor comportamiento. La ex- posición a África se mantuvo prácticamente plan durante todo el mes. En los países del Golfo cambiamos Omán por Bahréin, y Arabia Saudí por Emiratos Árabes Unidos. En Ecuador, se aceptó el canje de bonos y se llegó a un acuerdo después del espe- rado anuncio de la aprobación de un importante programa del FMI por valor de 6.500 millones de USD. La combinación de los nuevos bonos de Ecuador tiene un valor considerablemente más alto en la cartera, impulsando al alza la rentabilidad. Por su parte, la operación de canje de bonos en Argentina alcanzó los niveles de aceptación necesarios para el cambio del 99% de los bonos (quedando fuera de la operación solo un porcentaje menor de bonistas). Aunque teníamos bonos denominados en euros, optamos por adquirir en el canje bonos nuevos en USD, ya que ofrecen mejor valor. Una valoración break-even (en punto de equilibrio) requeriría que la rentabilidad en euros se negociara en 75 pb dentro de la rentabilidad en USD, lo que creemos muy poco probable que suceda en un futuro inmediato. En consecuencia, la mayor parte de los inversores en euros eligió bonos en USD en el canje, lo que limita el volumen y, por tanto, la liquidez de los nuevos bonos denominados en euros.
# Performance analysis
The fund outperformed its reference index by 1.59% (net, I share class) this month. The outperformance is partly inflated due to the exchange of Ecuador bonds. The higher valued, new bonds were delivered in August into the portfolio, while the reference index deferred the booking to September. On an individual level, we captured performance in Ukraine after GDP warrants ral- lied when the government allegedly swept up 10% of the outstanding paper. Other contributors to the outperformance were Ivory Coast, Tunisia, and El Salvador, where the portfolio sustains an overweight. Although we missed some performance in Turkey and Sri Lanka.
After moving in lockstep in July, high yield (HY) assets resumed the outperformance of investment grade (IG) in August. That helped performance, as the portfolio sustains an overweight in HY. We continue to see value there, as HY still shows a signifi- cant underperformance versus EM IG as well as US HY. Elevated spreads in EM HY are partly justified with many idiosyncratic risks still present; nonetheless, we believe there is room for further compression.

Translation (ENES, 2020-08-31):
# Análisis del rendimiento
El fondo superó este mes a su índice de referencia en un 1,59% (neto, clase de acciones I), debido, en parte, al canje de bonos ecuatorianos. Los nuevos bonos, de valor más elevado, se incorporaron a la cartera en agosto, mientras que el índice de refer- encia aplazó su contabilización al mes de septiembre. A nivel individual, capturamos rentabilidad en Ucrania, después de la subida experimentada por los warrants ligados al PIB emitidos por el país como consecuencia, al parecer, de la retirada por el gobierno del 10% del papel en circulación. Otros que contribuyeron a la mejor rentabilidad relativa fueron Costa de Marfil, Túnez y El Salvador, en los que la cartera mantiene sobreponderación, y perdimos algo de rentabilidad en Turquía y Sri Lanka.
Después de haberse movido a la par durante el mes de julio, los activos de alta rentabilidad (HY) volvieron a superar a los de grado de inversión en agosto, lo que ayudó a la rentabilidad del fondo, al mantener la cartera sobreponderado el segmento de alta rentabilidad. Seguimos viendo valor en ese segmento, ya que la HY registra un peor comportamiento significativo frente al de grado de inversión de ME, así como frente a la HY de EE.UU. Los elevados diferenciales de la HY de ME están justificados en parte por los numerosos riesgos que todavía presenta; sin embargo, creemos que hay espacio para un mayor es- trechamiento.
# Performance analysis
The Vontobel Fund – Euro Corporate Bond Mid Yield (I share class) underperformed the reference index over the month of September. Credit spreads took a breather after five months of consecutive tightening and we have seen a moderate spread widening in September essentially across subordinated structures.
On a sector allocation level, our overweight in transportation and insurance contributed negatively as well as our underweight in automotives – which actually recovered throughout September. Our sector allocation to consumer goods, basic industry and financial services contributed positively as well as our government bond exposure that we hold as cash equivalent and since rates declined throughout September.
Selection-wise, our exposure to names that continued the spread recovery even throughout September were positive perfor- mance drivers – amongst these were Valeo, Avolon, and VW for example, despite being more challenging segments. Our long- liked exposure in peripheral subordinated banks got an extra performance boost from M&A headlines and this was also re- flected in other names in the region and spreads. For example, Bankia SNP tightened on average by 50 bps. On the other hand, our exposure to corporate hybrids contributed negatively as hybrids underperformed relative to seniors on the back of an active primary market.

Translation (ENES, 2020-09-30):
# Análisis del rendimiento
El fondo Vontobel Fund – Euro Corporate Bond Mid Yield (clase de acciones I) ha sido superado este mes de septiembre por el índice de referencia. Los diferenciales de crédito se tomaron un descanso, después de cinco meses consecutivos de es- trechamiento y hemos presenciado una ampliación moderada durante el mes sobre todo en estructuras subordinadas.
Por sectores, nuestra sobreponderación en los de transporte y seguros contribuyó negativamente a la rentabilidad, al igual que nuestra infraponderación en automóviles, sector que se recuperó durante este periodo. Nuestra selección de los sectores de bienes de consumo, industria básica y servicios financieros contribuyó positivamente, así como nuestra exposición a deuda pública en la que invertimos como equivalente de efectivo y a la vista de la caída de las rentabilidades durante el mes de sep- tiembre.
En cuanto a la selección de valores, nuestra exposición a empresas que continuaron con la recuperación de sus diferenciales a lo largo del mes, fueron factores positivos de rentabilidad, entre ellas Valeo, Avolon y VW por ejemplo, a pesar de ser segmen- tos enfrentados a más problemas. La exposición que tanto nos gusta desde hace tiempo a instrumentos subordinados de ban- cos periféricos dio un impulso extra a la rentabilidad después de conocidas las noticias sobre futuras fusiones, que también se reflejó en otros valores y diferenciales de la región. Por ejemplo, los diferenciales de Bankia SNP se redujeron una media de 50 pb. Por el contrario, nuestra exposición a híbridos corporativos influyó negativamente en la rentabilidad, ya que mostraron peor comportamiento que los valores senior en un mercado primario activo.
# Outlook
Our outlook for spreads stands and we expect them to tighten back to pre-crisis levels throughout the recovery stage. Central banks around the world remain accommodative, the technical bid is very strong and company fundamentals are improving on the back of mitigating measures taken by management.
Any recession experienced should be temporary and short-lived, and we would not be surprised if 2021 sees solid economic growth in the mid-single digits. Such backdrop together with the shifting cycle drivers should sustain further spread tightening. Any renewed potential lock-downs should remain well targeted and temporary with politicians eager to keep their economies open.
Most importantly, we are now putting more emphasis on improving macro and credit fundamentals ahead of central bank sup- port. The recovery is all about credit improvements and this is always supportive of credit spreads. The recent pull back in spreads represents an excellent buying opportunity.

Translation (ENES, 2020-09-30):
# Perspectivas de mercado
Nuestra previsión para los diferenciales se mantiene y creemos que van a seguir estrechándose hasta situarse en los niveles anteriores a la crisis durante la fase de recuperación. Los bancos centrales de todo el mundo siguen con una política expan- siva, la oferta técnica es muy fuerte y los fundamentales de las empresas están mejorando con la ayuda de las medidas adoptadas por sus equipos directivos.
Cualquier posible recesión que se produzca será temporal y no durará mucho y no nos sorprendería que en 2021 veamos una sólida tasa de crecimiento en el rango medio de un dígito. En ese contexto, junto con los factores cíclicos, nuestra estimación es que los diferenciales de crédito seguirán reduciéndose. Las posibles medidas de confinamiento serán localizadas y tempo- rales y los políticos estarán deseando mantener abiertas sus economías.
Y lo que es más importante, estamos dando ya más énfasis a la mejora de datos macro y de fundamentales del crédito antes de las ayudas de los bancos centrales. La recuperación gira en torno a las mejoras en el crédito y este hecho siempre es muy favorable a los diferenciales de crédito. El reciente regreso de los diferenciales a niveles que se habían perdido representa una excelente oportunidad de compra.
# Portfolio review
Again, all credit sectors were green with Insurance leading the pack at +0.85%, versus +0.57% for Banks and Financials overall at +0.72%. Corporate Hybrids were next, returning +0.67%, while senior non-financials returned +0.28%. With Secured Bonds returning +0.32%, that meant Government Bonds was the only negatively returning sector at -0.01%.

Translation (ENES, 2020-08-31):
# Estudio de la cartera
De nuevo, todos los sectores de crédito estuvieron en terreno positivo, encabezados por el sector de seguros, con un +0,85%, al que siguieron bancos, con +0,57%, y servicios financieros en general, con +0,72%. Los híbridos corporativos, por su parte, registraron un retorno del +0,67%, mientras que en los valores senior no financieros el retorno fue del +0,28% y en bonos gar- antizados, del +0,32%. Los bonos de deuda pública fueron los únicos con un retorno negativo, del -0,01%.
# The Vontobel Fund – Euro Corporate Bond (I Share Class) showed a strong performance in January, outpacing its reference index.
This was driven by effective allocation and selection. Selection played a more significant role, particularly the higher beta segment favored by the fund, which benefited from favorable spread tightening.
The fund's allocation, which included an overweight position in sovereigns and insurance and an underweight in consumer goods, also contributed positively to the fund performance. The underweight in real estate and media had a slightly negative impact.
Our exposure to subordinated segments of banking, including Credit Suisse, Intesa, and Belfius, and favorable selection in trans- portation and real estate, resulted in positive selection effects. These were partially offset by selections in consumer goods and energy.

Translation (ENES, 2023-01-31):
# El fondo Vontobel Fund – Euro Corporate Bond (Clase de acción I) registró un fuerte comportamiento en enero, batiendo a su índice de referencia.
Esta mejor rentabilidad relativa se debió a la eficacia de las decisiones en términos de ponderación y selección. La selección tuvo un papel más importante, especialmente en relación con el segmento de beta superior, preferido del fondo, que se benefició de un estrechamiento favorable de diferenciales favorable.
En cuanto a la ponderación de la cartera, que incluía una posición sobreponderada en bonos soberanos y aseguradoras y una infraponderación en bienes de consumo, también contribuyó positivamente a la rentabilidad del fondo. La infraponderación en los sectores inmobiliario y de medios de comunicación tuvo un impacto ligeramente negativo.
Nuestra exposición a segmentos subordinados de entidades bancarias, incluidas Credit Suisse, Intesa y Belfius, y una selección favorable en los sectores de transporte e inmobiliario, produjeron efectos de selección positivos, aunque quedaron contrarresta- dos en parte por las selecciones en bienes de consumo y energía.
# Portfolio Review
In January, the European primary debt market regained momentum following a slowdown in December, attracting a substantial number of issuers seeking to raise money in the debt market. We took advantage of the good market conditions and participated in the primary market, benefiting from new issue premiums, and securing high coupons for the future.
We participated in the issuance of senior notes in US dollars and subordinated notes in euros by European banks, and expanded our exposure to telecom and utility hybrid notes through both primary and secondary market offerings. We also increased our exposure to high-quality euro real estate through participation in a new issue on a switch basis and acquiring exposure outright in the secondary market. Finally, we participated in a promising new issue in the automotive sector that we anticipate will become a rising star in the mid-term.

Translation (ENES, 2023-01-31):
# Revisión de la cartera
En enero, el mercado primario europeo de deuda recuperó su dinamismo, después del parón de diciembre, atrayendo a un número considerable de emisores que buscaban financiarse en el mercado de deuda. Aprovechamos las buenas condiciones del mercado y participamos en el mercado primario, beneficiándonos de las primas de nueva emisión y consiguiendo cupones elevados para el futuro.
Participamos en emisiones de bonos senior denominados en dólares estadounidenses y de bonos subordinados en euros lan- zadas por bancos europeos y ampliamos nuestra exposición a bonos híbridos del sector de telecomunicaciones y de suministros básicos tanto a través del mercado primario como del secundario. También incrementamos nuestra exposición al sector inmobi- liario de alta calidad mediante la participación en una nueva emisión en euros, en una operación de canje, y adquiriendo exposi- ción directa en el mercado secundario. Por último, participamos en una nueva y prometedora emisión en el sector del automóvil que creemos que va a ser una estrella en ascenso a medio plazo.
# Portfolio review
The post-covid EM bonds rally encountered a broad-based reversal in September. In parallel, the initial optimism around the two big debt exchanges in Argentina and Ecuador faded quickly. Shortly after Argentina’s exchange, we moved from shorter
bonds with a higher cash price into longer, lower priced bonds. Prices converged quickly thereafter amid an increasing disbelief in a quick economic recovery. Some of our other moves in September were of idiosyncratic nature: We decreased our over- weight in Romania when uncertainty remerged around the size of the planned pension hike. We reduced exposure to Zambia, as we believe further upside is limited amid worsening solvency metrics, and the government seems reluctant to initiate fiscal consolidation ahead of elections next year. Prices dropped shortly after our move, when the finance ministry asked bondholders for a six-month deferral of coupons. Elsewhere, we realized profits on our position in Belarus, after bond prices partly recovered from the protest-related sell-off. In return, we added exposure to Morocco and Mexico, as we see value there especially with wider spreads. Over the month, the portfolio’s credit quality remained stable, while Argentina and Ecuador were upgraded to the CCC bucket from D after the successful debt exchange.

Translation (ENES, 2020-09-30):
# Estudio de la cartera
El rally post-covid de los bonos de mercados emergentes se desvaneció en gran medida en septiembre. En paralelo, el opti- mismo inicial en torno a los dos grandes canjes de deuda en Argentina y Ecuador también se eclipsó rápidamente. Poco después de la operación argentina de canje cambiamos bonos a corto plazo con un precio en efectivo más alto por bonos con un mayor periodo de vencimiento y precio más bajo. Los precios convergieron casi enseguida dado el clima creciente de escepticismo hacia una rápida recuperación económica. Algunas de nuestras otras decisiones en septiembre fueron de natura- leza específica: redujimos nuestra sobreponderación en Rumanía cuando volvió la incertidumbre sobre la magnitud de la pro- puesta de subida de las pensiones. Redujimos también la exposición a Zambia, porque creemos que el potencial de subida ya se está agotando con el empeoramiento de los indicadores de solvencia y la reticencia del gobierno a iniciar una consolidación fiscal en puertas de la cita electoral del año próximo. Los precios cayeron poco después de nuestra decisión, cuando el min- istro de economía pidió a los bonistas un aplazamiento de seis meses para el pago de los cupones de deuda. Por otro lado, recogimos beneficios de nuestra posición en Bielorrusia, después de que el precio de los bonos se recuperara parcialmente de la venta masiva de títulos provocada por las protestas. A cambio, invertimos en Marruecos y México, porque vemos que ofre- cen valor, especialmente al presentar diferenciales más amplios. Durante el mes la calidad crediticia de la cartera se mantuvo estable, destacando la mejora de la calificación de Argentina y Ecuador al escalón CCC, respecto a su anterior calificación D, después de realizados los canjes de deuda.
# Outlook
Looking ahead to September, the portfolio managers expect issuance in Europe to pick up after a subdued August and continue to maintain a healthy amount of liquidity in the funds to take advantage of this expected pick-up in new issue flow. However, at this stage of the cycle the team recognize the need to be highly selective, with a bias towards higher quality names in preferred sectors where there is a high level of predictable profitability and cash flow.
Spikes in COVID-19 cases and fatalities and any resulting lockdowns or restrictions will be closely watched as we head into the autumnal months, when cases are expected to rise as temperatures drop. The team will also keep a close eye on the US elec- tion polls as the November election draws closer, as well as any progress on a Brexit deal between the UK and Europe.

Translation (ENES, 2020-08-31):
# Perspectivas de mercado
Con la vista puesta ya en septiembre, los gestores de la cartera prevén que las emisiones en Europa vuelvan a tomar ritmo, después de la escasa actividad de agosto, y siguen manteniendo un buen nivel de liquidez en los fondos, para aprovechar este esperado aumento de emisiones nuevas. No obstante, en esta fase del ciclo, el equipo reconoce la necesidad de ser muy se- lectivos, inclinándose por valores de calidad más alta en sectores preferentes en los que se observe un nivel alto de renta- bilidad y de flujo de efectivo.
Se seguirán muy de cerca los brotes de COVID-19 y el número de fallecimientos, así como las medidas de confinamiento o de restricción que se apliquen, próximos ya los meses de otoño, en los que se prevé que aumenten los contagios con el descenso de las temperaturas. El equipo estará también atento a las encuestas para las elecciones estadounidenses, cuya cita en noviembre se acerca, así como a la evolución de las negociaciones para el acuerdo del Brexit entre Reino Unido y Europa.
# Performance analysis
The fund underperformed its reference index by 0.81% (net, I share class) this month. The overweight to Ecuador and Argen- tina was a drag on performance. Yet, Africa was the worst performing region this month. Ivory Coast was weak amid the up- coming election and the fear of protests, though, it seems as if the opposition is unable to unite against the incumbent president. Despite reducing exposure to Zambia this month, the fund’s overweight put a drag on performance as the looming threat of a default pushed prices down. In Sri Lanka, the underweight served as a protection against the slump in prices, Sri Lanka closed the month as the worst performer in the reference index. In contrast, Suriname was amongst the best performers this month, our overweight there helped contain a bit the underperformance.
Two technical factors are noteworthy when looking at September (relative) performance. First, coupons on defaulted bonds worth approximately 25 bps of NAV were provisionally booked in the NAV throughout the last few months but had to be written off. Second, the outperformance in August was inflated by approximately 15 bps due to the exchange of Ecuador bonds. The higher valued, new bonds were delivered in August into the portfolio, while the reference index deferred the booking to Septem- ber.

Translation (ENES, 2020-09-30):
# Análisis del rendimiento
El fondo registró este mes peor comportamiento que su índice de referencia, con una diferencia de 0,81% (neto, clase de ac- ciones I). La sobreponderación en Ecuador y Argentina restó a la rentabilidad. No obstante, África fue la región con peor renta- bilidad relativa en este periodo. Costa de Marfil mostró debilidad por la influencia de las próximas elecciones y el temor a protestas, aunque da la impresión de que la oposición no es capaz de unirse contra el actual presidente. A pesar de reducir la exposición a Zambia en septiembre, la sobreponderación del fondo lastró la rentabilidad como consecuencia de la caída de los precios por el creciente riesgo de impago. En Sri Lanka, la infraponderación sirvió como protección contra el significativo retro- ceso de los precios. El país cerró el mes como el de peor comportamiento en el índice de referencia. Por el contrario, Surinam estuvo entre los mejores de septiembre y nuestra sobreponderación contribuyó a contener algo la pérdida de rentabilidad frente al índice de referencia.
Dos factores técnicos deben destacarse cuando se examina la rentabilidad (relativa) de septiembre. Primero, los cupones de los bonos en situación de impago, con un valor aproximado de 25 pb del valor liquidativo (VL), que se habían contabilizado provisionalmente en el VL en meses anteriores, tuvieron que ser suprimidos. Segundo, la mejor rentabilidad de agosto se debió en parte a un aumento de 15 pb aproximadamente causado por el canje de los bonos de Ecuador. Los nuevos bonos, con un valor superior, se incorporaron a la cartera en agosto, mientras que el índice de referencia aplazó su incorporación a septiem- bre.