### Portfolio managers comments
The first month of the year takes the shocks of 2022 in its stride. The drop in interest rate volatility calmed investors, after the majority of key rate hikes had been completed. The rediscovery of largely positive returns on bonds is attracting significant investment flows again, particularly in credit. The EURO STOXX 50 NR will have already rebounded by 27% from the lows of late September, and credit yields are rapidly approaching their average of the last five years.
DNCA Invest Eurose benefits from this craze for risky assets, with a performance of 2.75% over the month.
During the month, the fund strengthened its positions in EssilorLuxottica, Eutelsat and Sanofi. Conversely, the fund reduced its positions in Crédit Agricole, Michelin, Orange, Solocal Group and Technip Energies. EDF shares were tendered to the offer led by the French government at a price of €12. At the end of January, the fund's exposure to equities was 26.2% (net of hedging), with significant exposure to the banking, buildings and construction materials, industrial goods and services, and oil and gas sectors. The portfolio's main holdings are : TotalEnergies (3.9%), STMicroelectronics (2.5%), Saint-Gobain (2.4%), Crédit Agricole (2.2%) and Sanofi (2.2%). Part of the equity portfolio is hedged through the sale of futures contracts (EURO STOXX 50 and CAC 40) and reached 8.7% at the end of the month. There is only one carry position (CS Group) which represents 0.2% of the fund. The financial characteristics of the portfolio show a P/E for 2023 of 8.8x (EURO STOXX 50 at 13.5x), while the dividend yield for 2023 is estimated at 5.1% (EURO STOXX 50 at 3.1%).
On the bond side, record issuance volumes on the primary market have made it possible to find a few opportunities on issuers that are almost all already present in the portfolio: Natwest Markets 3-year variable coupon, Spie convertible 5- year at 2.0%, PSA Banque France 3-year at 4.0%, Sabadell 6-year (5-year call) at 5.3%, Banca Ifis 4-year at 6.3%, and on the high-yield side, Verisure 5-year at 7.1% and ZF 3.5-year at 5.9%. We contribute the Enel hybrids to the issuer's tender offer, and Leaseplan redeems half of its 2024 subordinated bond. Unicredit's AT1 call 6/2026 is added to the portfolio, for its high yield combined with a very high coupon in case of early redemption - giving the bank a strong incentive to redeem. In a similar vein, Caixabank's AT1 call in September was also brought in, as was a new Traton bond (1/2025). Finally, issuers TDC Net, IHO and Iberdrola are reinforced, while Solocal is reduced.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 71.87%.
Thanks in particular to a fall in the price of gas and a strong resilience in the labour market, combined with an improvement in supply chain tensions and a recovery in China, the recession could be avoided. The markets have been quick to incorporate this good news and we believe they are still fairly complacent about the risk of inflation over the next few quarters. The low bond sensitivity is maintained (1.9) and the portfolio retains its liquidity to intervene in more opportune market phases. The yields on the equity (5.1%) and bond (4.7%) components remain particularly attractive in view of the risk taken.
Text completed on 06/02/2023.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA

Translation (ENIT, 2023-01-31):
### Commento di gestione
Il primo mese dell'anno arriva ad assumere la visione opposta degli shock del 2022. Il calo della volatilità dei tassi sta calmando gli investitori, dopo che la maggior parte dei rialzi dei tassi ufficiali è stata effettuata. La riscoperta di rendimenti ampiamente positivi sulle obbligazioni consente di attrarre ancora una volta flussi di investimento significativi, in particolare sul credito. L'Euro Stoxx 50 NR è già rimbalzato del 27% dai minimi di fine settembre e i rendimenti del credito si stanno rapidamente avvicinando alla media quinquennale.
DNCA Invest Eurose beneficia di questo entusiasmo per gli asset rischiosi, la sua performance è 2,75% nel corso del mese.
Nel corso del mese, il fondo si è rafforzato su EssilorLuxottica, Eutelsat e Sanofi. Al contrario, le posizioni Crédit Agricole, Michelin, Orange, Solocal Group e Technip Energies sono state ridotte. Le azioni EDF sono portate all'offerta condotta dallo Stato francese al prezzo di 12 euro. A fine gennaio, l'esposizione del fondo era del 26,2% verso titoli azionari (al netto delle coperture) con un'esposizione significativa a banche, edilizia e materiali da costruzione, beni e servizi industriali e petrolio e gas. Le principali convinzioni del portafoglio sono: TotalEnergies (3,9%), STMicroelectronics (2,5%), Saint-Gobain (2,4%), Crédit Agricole (2,2%) e Sanofi (2,2%). Parte del portafoglio azionario è coperto attraverso la vendita di contratti futures (EURO STOXX 50 e CAC 40) e ha raggiunto l'8,7% a fine mese. C'è solo una posizione di carry (CS Group) che rappresenta lo 0,2% del fondo. Le caratteristiche finanziarie del portafoglio mostrano un P/E per l'anno 2023 di 8,8x (EURO STOXX 50 a 13,5x), il rendimento dei dividendi pagati nel 2023 è stimato al 5,1% (EURO STOXX 50 a 3,1%).
Dal lato obbligazionario, i volumi record di emissioni sul mercato primario consentono di trovare alcune opportunità su emittenti quasi tutti già presenti in portafoglio: Natwest Markets 3 anni cedola variabile, Spie convertible 5 anni al 2,0%, PSA Banque France 3 anni al 4,0%, Sabadell 6 anni (call 5 anni) al 5,3%, Banca Ifis 4 anni al 6,3%, e sull'high yield Verisure 5 anni al 7,1% e ZF 3,5 anni al 5,9%. Stiamo contribuendo con gli ibridi di Enel all'offerta pubblica di acquisto dell'emittente e Leaseplan sta rimborsando metà del suo prestito obbligazionario subordinato 2024. Al portafoglio si aggiunge la call AT1 de 6/2026 di Unicredit, per il suo alto rendimento abbinato a una cedola molto elevata in caso di mancato rimborso anticipato, incoraggiando fortemente la banca ad effettuare tale rimborso. Allo stesso modo, è arrivato anche l'AT1 on call di Caixabank a settembre, così come un nuovo bond Traton (1/2025). Infine, i trasmettitori TDC Net, IHO e Iberdrola sono rafforzati, mentre Solocal è alleggerito.
Le caratteristiche extra-finanziarie del portafoglio mostrano una performance responsabile di / responsability_score e un'esposizione alla transizione sostenibile di 71,87%.
Grazie anche a un calo dei prezzi del gas e a una forte resilienza del mercato del lavoro, combinati con un miglioramento delle tensioni sulle catene di approvvigionamento e una ripresa in Cina, la recessione potrebbe essere evitata. I mercati hanno rapidamente scontato questa buona notizia; Anche questi ultimi ci sembrano essere abbastanza compiacenti oggi con il rischio di inflazione nei prossimi trimestri. Viene mantenuta la bassa duration obbligazionaria (1,9) e il portafoglio mantiene la liquidità per intervenire nelle fasi di mercato più opportune. I rendimenti delle azioni (5,1%) e delle obbligazioni (4,7%) rimangono particolarmente interessanti in considerazione del rischio assunto.
Redatto il 06/02/2023.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA