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market, while also delivering consistent margin gains. Ferrari (-1%) had a positive	despite the weaker sentiment 
in the luxury poods sector, which dragged down other holdings like LVMH (-6%) and Richemont (-13%). Ferrari has much less 
exposure to the currently challenged China market and Ferrari has finally launched the lonp awaited SUV model PuroSanque, 
which has seen stronp interest from their client   despite the base price of €390,000!
Health  wellbeing
Our health	trend had a small positive	last month. Given the defensive nature of many holdings in this	they outperformed the overall weak market. Best performer was consumer healthcare company Hale on
which recovered large part of their losses in August. The latest earnings release shows Hale on is taking share in majority of its end markets including the important oral care and vitamins market. They also updated the market on their possible exposure to Zantac litigation, where they rejected request for indemnification from both ASK and	which is a release for many investors. However this topic will remain unresolved for some time and fight out in court.
There was a lot of news flow in the sporting goods sector with  Lululemon Athletica and Nike reponinp on their latest 
quarter. Lululemon reported very strong results with 29% sales growth in its recent quarter. The company raised its full year 
to ca 26% sales growth.		have held up well at over 20% despite gross marpin pressures in the industry. Nike (-22%) 
on the other hand	results on the last day of the month, which caused the stock to correct	that day. Nike 
revenues held up well at ca 10% on a group level, but gross profit margins dropped over 200bp. Nike also cut its full year 
gross margin and EBIT margin guidance as a result of  her markdown activity required to clear throuq h
a	US	on	and
dragged down all the names in the sector, which caused Lululemon to give up its monthly pains and end down   and

## Adidas to decline 20%.
Portfolio changes
We made some changes to the portfolio. Within the emerging consumer trend we have introduced fast growing Chinese e- commerce company Pindu oduo and funded selling part of our positions in Tencent and Ali Pinduoduo is gaining market share rapidly in the Chinese e-commerce market as they're predominantly catering to lower-income consumers in lower-tier cities in China. The company has a strong growth profile with potential for margin improvement.
Given the challenging economic environment and increasing pressure on consumer	driven by sharply rising inflation we have been reducing our exposure to consumer discretionary hol dings like sporting goods companies Nike and Lululemon Athletica where excess inventories might lead to increased promotions. We also sold our complete position in both luxury goods company Kering and coffee chain operator Starbucks.		main		Suzi has been lagging high end luxury peers in the last few years and there are no signs they are turning the corner in this challenging environment. Starbucks has been	quite some time given challenges they have with labor	customer satisfaction mobile ordering. We like the announcement of former Reckitt CEO as their new	although founder Howard Schultz remains involved on the sidelines which might limit his influence
We have started a position in Danish pharmaceutical company Novo Nordisk. They are the leading company in the
market, which has strong longer term growth prospects. They see additional growth potential in the weight loss market through their Wegovy franchise. Novo Nordisk revenue growth in coming years will	and even slightly faster profit growth, making it an attractive longer term growth company within our Health  Well  trend
3	Another eventful
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| 1 | Visa | Digital Transformation of Consumption | 4.4% |
| 2 | Microsoft | Digital Transformation of Consumption | 4.2% |
| 3 | Alphabet | Digital Transformation of Consumption | 4.2% |
| 4 | Costco Wholesale | Health L Wellbeing | 4.1% |
| 5 | Nestle | Health L Wellbeing | 3.8% |
| 6 | L'OréaI | Health L Wellbeing | 3.7% |
| 7 | Lululemon Athletica | Health L Wellbeing | 3.6% |
| 8 | lntuit | Digital Transformation of Consumption | 3.4% |
| 9 | Amazon.com | Digital Transformation of Consumption | 3.3% |
| 10 | Apple | Digital Transformation of Consumption | 3.2% |

Translation (ENES, 2022-09-30):
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Resultados del mes anterior
Los mercados financieros están atravesando su peor ajuste desde la Gran Crisis Financiera, y septiembre les recordó a los 
inversores que tienen que ir con cuidado. El mes fue muy agitado, principalmente como consecuencia de que los 
centrales se han tomado muy en serio la lucha contra la	lo que provocó que la volatilidad entre activos se disparara. 
En lo que llevamos de ciclo, los bancos centrales de las	principales economías desarrolladas han		tipos por un total de 1.965 pb, con excepción de Japón, que sigue fiel a su política de tipos muy	La volatilidad registrada en algunas 
monedas y tipos de interés de mercados desarrollados ha sido histórica. Los pilts británicos a largo	son un ejemplo de 
ello, al oscilan	en solo 3 días después de que el nuevo		realiZüFa algunos anuncios fiscales bastante
Los tipos de interés han seguido subiendo en todo el	y la			del bono estadounidense a 10 
anos alcanzó su mayor nivel en más de una década tras superar		el	Pese a la reciente caída de los precios 
la inflación siguió sorprendiendo al alza en Europa y EE.UU. Hasta hace un año los	centrales tenían un

## claro mensaje de que la inflación era transitoria y no debería preocupar. Sin	el incremento de los costes
y de las materias primas ha ido calando hasta aumentar el precio de	rentas y salarios, lo que hace más

## que la inflación perman9ZCá áIta más tiempo, aunque vaya a disminuir respecto a su elevado nivel actual
En ese entorno de gran	y volatilidad fue muy difícil capear el temporal. Los mercados mundiales de bonos y 
renta variable encajaron en		una acusada corrección. El índice de referencia SAP 500 cayó un		y acumula 
un retroceso del 25% en el  que lo convierte en el peor ejercicio desde 2008. Las aviones europeas del índice FTSE Eurotop se desenvolvieron un poco mejor y perdieron un 5,6%, para dejarse un  en lo que va de ano. Las aviones 
europeas se imponen así claramente a sus homóloqas estadounidenses, aunque la caída de dos dígitos del euro frente al 
dólar tenpa mucho que ver. A las acciones japonesas también les costó mantener sus avances	y el índice Topix 
perdió en septiembre un 6,5%. Por último, los mercados emergentes fueron superados por sus homóloqos desarrollados, 
tras perder el mes pasado casi un  consecuencia sobre todo de la pran debilidad de la renta variable china, arrastraba 
por la marcada corrección del mercado		interno
En septiembre, el índice MSCI World All Country (en EUR) perdió un	(un	en USD). El fondo
Consumen Trends fue	supera do por el índice de referencia y rindió un	en	con unas pérdidas acumuladas en el a ño que se sitúan a hora en un decepcionante	(-40,4% in USD).

### Análisis de la cartera

#### Transformación digital del consumo
Las aviones tecnológicas volvieron a perder terreno en septiembre y fueron superadas por el mercado, arrastradas por la acusada subida de los tipos de interés a largo pIaZ0. El 90F COM Ç0Ftamient0 correspondió a algunos de los títulos con de mayor valoración y	como las empresas de pagos Adyen	y Block		compañías muy apalancadas, como la empresa de televisión por   Chaner Communications	pincharon ante la
de los tipos de interés
Nuestras posiciones en el sector de microprocesadores fueron otro foco de debilidad, al retroceder las acciones de Nvidia y AMD un 20% y   respectivamente. Además de los continua dos problemas en el seg mento de juegos,	empresas acusaron una	 que			de		de centros de datos avanzados a China, Hong Kong y Rusia. La nueva norma	a	una licencia de exportación, destinada a garantizar que China o Rusia no destinan a un uso militar tecnologías clave como la inteligencia anificial. El impacto   los ingresos de Nvidia ronda el	de las ventas del grupo, siendo mucho menor en el caso de AMD. Sin
a los inversores les preocupa que ello pueda perjudicar al desarrollo de los microprocesadores de gama

### además de afectar a las relaciones con otros clientes chinos
La empresa de servicio de streaming Nettlix	una elevada contribución positiva en septiembre, al avanzar sus acciones un 5%. Los inversores están cada vez más seguros de que el próximo nivel de servicio de Netflix, basado en la
puede ser un éxito. Se prevé que la nueva oferta permita a Netflix captar a una audiencia más amplia con un precio inferior a su tarifa básica existente, así como al de la competencia. Dada su mayor audiencia y el limitado nú mero de anuncios a la hora, se estima que Netflix cobrará a los anunciantes tarifas premium que pod rían generarle un nuevo flujo de ingresos de margen elevado.
2	Septiembre también fue agitado