### Risk of negative performance of the master fund (market risk)
The risks described below can affect the perfor- mance of the master fund or of the assets held in the master fund, and can thus also adversely affect the net asset value per share and the capital invested by the investor.
Risks of changes in value
The assets in which the master fund invests are subject to risks. Losses of value can thus occur if the market value of the assets falls in relation to the purchase price, or if spot and forward prices develop differently.
Risk of negative interest on deposits
The Company invests liquid assets of the master fund with the Depositary or other banks for the account of the master fund, whereby the depos- its earn interest at customary market rates.
Depending on the development of the interest rate policy of the respective central banks – in particular of the European Central Bank, the Federal Reserve (“Fed”), the Bank of England and/or the Swiss National Bank – and depending on the respective currency of the fund or of the unit class, short-term, medium-term and even long-term deposits can attract negative interest.
Capital-market risk
The price or market performance of financial instruments depends, in particular, on the perfor- mance of the capital markets, which in turn are affected by the overall economic situation world- wide and by the general economic and political environment in individual countries.
Risks relating to general economic conditions can be posed by uncertainty about economic growth in the most important industrial and emerging-market countries and its impact on the global economy, as well as by the debt crisis in the euro area and in other regions of the world. Risks can arise from the interest rate levels prevailing in an investment environment and their potential impact (on bond yields, for example).
The capital markets are directly and indirectly influenced by the measures taken by different central banks (e.g., interest rate adjustments, expansionary or restrictive monetary policy, programs for purchases and sales of securities) and their interactions. This can affect the liquidity, return and risks of the fund.
Risks relating to the political environment include, for example, uncertainties about the development of the European Union, uncertainties concerning upcoming elections and referenda, and uncertain- ties relating to developments in (potential) crisis regions.
Irrational factors such as sentiment, opinions and rumors can also have an effect on general price performance, particularly on a stock exchange. Fluctuations of market prices and values can also be attributable to changes in interest rates, the price of commodities such as oil, exchange rates or the creditworthiness of an issuer of financial instruments.
Risk of price changes in equities
Equities are known to be subject to strong price fluctuations and thus also to the risk of price declines. These price fluctuations are particularly influenced by the issuing company’s earnings performance and by developments in the industry and in the overall economy. The confidence of market participants in the particular company can affect price performance as well. This is especially true for companies whose shares have only been admitted to a stock exchange or other organized market for a shorter period of time; even slight changes in estimates can trigger strong price movements in the shares of such companies. If a particular stock has a low proportion of shares that trade freely and are owned by many shareholders (the so-called “free float”), even smaller buy and sell orders for that stock can have a strong impact on the market price, thus leading to higher price fluctuations.
Risk of changes in interest rates
Investing in fixed-rate securities is associated with the possibility that the level of market interest rates existing at the time a security is issued will change. If market interest rates rise in comparison with the interest rates at the time of the issue, the prices for fixed-interest securities will fall as a rule. If, on the other hand, the market interest rate falls, the price of fixed rate securities will rise. This
price trend means that the current return on a fixed rate security is roughly equivalent to the current market interest rate. However, these price fluctuations vary according to the (residual) term to maturity of the fixed rate securities. Fixed rate securities with shorter maturities are generally associated with lower price risks than fixed rate securities with longer maturities. Conversely, fixed rate securities with shorter maturities generally have lower returns than longer-term fixed rate securities. Due to their short terms not exceeding 397 days, money market instruments tend to be associated with lower price risks. In addition, the interest rates of different interest-related financial instruments denominated in the same currency and with similar residual terms to maturity can perform differently.
Risk of price changes in convertible and warrant-linked bonds
Convertible and warrant-linked bonds securitize
the right to convert the bond into stock, or to acquire stock. The change in the value of con- vertible and warrant-linked bonds is thus depen- dent on the price performance of the underlying stock. The performance risk of the underlying stocks can therefore also have an effect on the performance of the convertible or warrant-linked bond. Warrant-linked bonds that give the issuer the right to issue to the investor a predeter- mined number of shares instead of paying back a principal amount (reverse convertibles) are dependent on the price of the corresponding stock to a greater extent.
Risks associated with derivative transactions The master fund may enter into derivative trans- actions. Buying and selling options, as well as the conclusion of futures contracts or swaps, involves the following risks:
- Price changes in the underlying can cause a decrease in the value of the option or future. If the value decreases to a total loss, the master fund may be forced to allow the rights acquired to expire. Changes in the value of the asset underlying a swap can also result in losses for the master fund.
- The leverage effect of options may alter the value of the master fund’s assets more strongly than the direct purchase of under- lyings would. The risk of loss may not be determinable when entering into the transaction.
- There may be no liquid secondary market for a specific instrument at a particular point in time. In that case, it may not be possible to close a derivative position under certain circumstances.
- The purchase of options entails the risk that the call options are not exercised because the prices of the underlyings do not change as expected, meaning that the master fund loses the option premium it paid. If options are sold, there is the risk that the master fund may be obligated to buy assets at a price that is higher than the current market price, or obliged to deliver assets at a price that is lower than thecurrent market price. In that case, the master fund suffers a loss amounting to the price difference less the option premium received.
- In futures contracts, there is a risk that the master fund will be obligated to bear the difference between the price underlying the contract when it was entered into and the market price when the transaction is closed or matures. That would result in losses for the master fund. The risk of loss is not deter- minable when entering into the futures contract.
- Any necessary back-to-back transactions (closing of position) incur costs.
- Forecasts made by the master fund about the future development of underlying assets, interest rates, prices and currency markets may turn out to be incorrect in retrospect.
- It may not be possible to buy or sell the assets underlying the derivatives at a favorable time; conversely, it may be necessary to buy or sell them at an unfavorable time.
- Using derivatives can result in potential losses that are not foreseeable under certain circumstances and which may even exceed the initial margins paid.

Translation (ENES, 2020-08-01):
#### Riesgos de una evolución negativa del valor del fondo principal (riesgo de mercado)
Los riesgos abajo indicados pueden perjudicar la evolución del valor del fondo principal o de los activos financieros contenidos en él y, por tanto, también pueden tener un efecto negativo sobre el valor liquidativo por acción y sobre el capital invertido por el inversor.
Riesgos de variación del valor
Los activos financieros en los que invierte el fondo principal llevan aparejados riesgos. Así, se pueden producir pérdidas de valor cuando el valor de mercado de los activos financieros cae por debajo de su precio de adquisición o cuando los precios al contado y a plazo evolucionan de distinta manera.
Riesgo de intereses negativos de depósitos
La sociedad invierte recursos líquidos del fondo principal por cuenta de este en la entidad deposi- taria o en otros bancos. El saldo correspondiente está sujeto a los tipos de interés del mercado.
Dependiendo de la evolución de la política de tipos de interés del banco central pertinente, en particular, y en función de la moneda aplicable al fondo o a la clase de acciones, del Banco Central Europeo, la Reserva Federal estadounidense (FED), el Banco de Inglaterra, el Banco Nacional Suizo u otros bancos centrales o emisores, los depósitos bancarios a corto, a medio y también a largo plazo pueden tener intereses negativos.
Riesgo del mercado de capitales
La evolución de la cotización o del valor de mer- cado de los instrumentos financieros depende especialmente de la evolución de los mercados de capitales, que a su vez está influida por la situación general de la economía mundial y por las condiciones económicas y políticas de los respectivos países.
Los riesgos relativos a las condiciones económi- cas generales pueden existir debido a la incerti- dumbre respecto al crecimiento económico en los países emergentes e industrializados más importantes y sus repercusiones sobre la econo- mía mundial, así como debido a la crisis de la deuda en la zona euro y en otras regiones del mundo.
Pueden existir riesgos a causa de un entorno de inversión marcado por el nivel de los tipos de interés y las posibles repercusiones de este, por ejemplo, sobre la rentabilidad de las obligacio- nes. Las medidas de los diferentes bancos cen- trales (por ejemplo, ajustes de los tipos básicos, una política monetaria expansiva o restrictiva,
programas de compra o de venta de valores) y sus interacciones influyen directa e indirecta- mente en el mercado de capitales. Esto puede afectar a la liquidez, la rentabilidad y los riesgos del fondo.
Entre los riesgos basados en el marco político se encuentran, por ejemplo, la incertidumbre rela- tiva a la evolución de la Unión Europea, la incerti- dumbre relacionada con elecciones o referén- dums próximos, así como la incertidumbre respecto a la evolución de las (potenciales) zonas de crisis.
En la evolución general de la cotización, especial- mente en una bolsa, también pueden incidir facto- res irracionales como el estado de ánimo, las opi- niones y los rumores. Las oscilaciones en los valores de cotización y de mercado también pue- den deberse a variaciones en los tipos de interés, los precios de las materias primas (por ejemplo,
el precio del petróleo), los tipos de cambio o en la solvencia de un emisor (de instrumentos financieros).
Riesgo de variación de la cotización de acciones La experiencia demuestra que las acciones están sujetas a fuertes fluctuaciones y, por tanto, tam- bién al riesgo de sufrir retrocesos en el cotización. Estas fluctuaciones se ven influidas, en particular, por la evolución de los beneficios del emisor, así como por la evolución del sector y de la economía en general. También la confianza de los operado- res del mercado en la empresa correspondiente puede influir en la evolución de la cotización. Esto es aplicable en particular a empresas cuyas accio- nes hayan sido admitidas a bolsa u otro mercado organizado hace poco tiempo; la cotización de estas empresas puede sufrir fuertes fluctuaciones incluso con pequeñas desviaciones de las previ- siones. Si en una acción la cuota de acciones libremente negociables y en posesión de muchos accionistas (denominada propiedad dispersa) es baja, incluso las pequeñas órdenes de compra o venta de esta acción pueden tener un fuerte impacto sobre el precio de mercado y, por tanto, provocar grandes oscilaciones en la cotización.
Riesgo de variación de los tipos de interés
La inversión en valores de renta fija está vinculada a la posibilidad de que varíe el nivel de tipos de interés del mercado vigente en el momento de la emisión de un título. Si los tipos de interés del mercado suben respecto a los tipos vigentes en el momento de la emisión, lo normal es que bajen las cotizaciones de los valores de renta fija. En cambio, si el tipo de interés del mercado baja, la cotización de los títulos de renta fija subirá. Esta evolución de la cotización implica que la rentabili- dad actual del valor de renta fija coincide aproxi- madamente con el tipo de interés del mercado vigente en ese momento. No obstante, estas oscilaciones de la cotización varían en función del plazo de vencimiento (residual) de los títulos de renta fija. Los valores de renta fija con vencimien- tos más cortos presentan menos riesgos de coti- zación que los títulos de renta fija con vencimien- tos más largos. En cambio, los valores de renta fija con plazos de vencimiento más cortos general- mente obtienen rentabilidades menores que los
títulos de renta fija con vencimientos más largos. Los instrumentos del mercado monetario tienden a presentar riesgos de cotización más reducidos debido a su corto vencimiento, que es como máximo de 397 días. Por otra parte, los tipos de interés de diferentes instrumentos financieros sobre tipos de interés, denominados en la misma moneda y con vencimiento residual comparable, pueden tener evoluciones diferentes.
Riesgo de variación de la cotización de bonos convertibles y con warrants
Los bonos convertibles y los bonos con
warrants documentan el derecho de convertir la obligación en acciones o de adquirir acciones. La evolución del valor de los bonos convertibles y bonos con warrants depende, por tanto, de la evolución de la cotización de la acción que actúa como valor subyacente. De este modo, los ries- gos de la evolución del valor de las acciones subyacentes también pueden influir en la evolu- ción del valor de los bonos convertibles y bonos con warrants. Los bonos con warrants que otor- gan al emisor el derecho de entregar al inversor un número previamente fijado de acciones en lugar de la devolución del valor nominal (reverse convertibles) dependen en gran medida de la correspondiente cotización de la acción.
Riesgos en relación con las operaciones con derivados
El fondo principal podrá realizar operaciones con
derivados. La compraventa de opciones y la cele- bración de contratos a plazo o swaps llevan aso- ciados los siguientes riesgos:
- Las variaciones de cotización del valor subya- cente pueden reducir el valor de una opción o de un contrato a plazo. Si el valor se pierde por completo, el fondo principal podría verse en la obligación de dejar expirar los derechos adquiridos. El fondo principal también puede sufrir pérdidas por las variaciones de valor del activo financiero subyacente de un swap.
- El efecto de apalancamiento de las opciones puede influir en el valor del patrimonio del fondo principal en mayor medida que si se adquirieran directamente los valores subya- centes. El riesgo de pérdida puede no ser determinable en el momento de celebrar la operación.
- Puede ser que no exista un mercado secun- dario líquido para un instrumento determi- nado en un momento dado. En tal caso, es posible que, en determinadas circunstancias, una posición en derivados no pueda ser neu- tralizada económicamente (cerrada).
- La compra de opciones conlleva el riesgo de que la opción no pueda ejercitarse porque los precios de los valores subyacentes no se com- porten según lo previsto, de modo que expira- ría la prima de la opción pagada por el fondo principal. En la venta de opciones existe el riesgo de que el fondo principal se vea obligado a aceptar activos financieros a un precio supe- rior al valor de mercado en ese momento o a entregar activos financieros a un precio inferior al valor de mercado en ese momento. En talcaso, el fondo principal sufriría una pérdida por valor de la diferencia entre ambos precios menos la prima de la opción asumida.
- En los contratos a plazo existe el riesgo de que el fondo principal deba asumir la diferen­ cia entre la cotización tomada como base a la conclusión de la operación y la cotización de mercado en la fecha de la liquidación o venci­ miento de la operación, lo que ocasionaría pérdidas al fondo principal. El riesgo de pér­ dida no es determinable en el momento de celebrar el contrato a plazo.
- La realización en ocasiones necesaria de una contraoperación (compensación) conlleva costes.
- Las previsiones realizadas por el fondo princi­ pal sobre la evolución futura de activos finan­ cieros subyacentes, tipos de interés, cotizacio­ nes y mercados de divisas pueden resultar incorrectas.
- Los activos financieros subyacentes a un deri­ vado pueden no ser comprados o vendidos en un momento favorable o pueden tener que ser comprados o vendidos en un momento des­ favorable.
- Mediante el empleo de derivados se pueden producir pérdidas potenciales no previsibles en determinadas circunstancias y que pue­ den superar incluso los márgenes iniciales.