# Investment process
The investment process is a combination of a top-down and bottom-up investment approach. The team has created a fluid, repeatable four-step investment process which combines a top-down macro economic overlay incorporating the risk cycle as well as an assessment of the economy, while sector valua- tion and security selection represent the bottom-up elements of the investment process.

### Step 1: Macro Analytics
The fund’s investment process begins with a top-down assess- ment of the climate for risk and the outlook for the economy. All team members which include analysts, traders, portfolio man- agers and a product specialist, are encouraged to participate in this discussion. The analysts are able to share their views from their bottom-up credit analysis, while traders can provide invaluable market intelligence from their interaction with the counterparties. Furthermore, this is complemented by the top- down perspective of the portfolio managers. This ensures that the team is able to “see the forest through the trees”.
In continuing with the assessment of the climate for risk, our macroeconomic views are shaped by interest rate and eco- nomic trends, broad emerging themes, investor risk appetite and general market tone.

### Step 2: Individual Security Value Assessment Credit Screen
The initial credit screen is the most important filter, as only those bonds that pass this test will be subject to further in-depth analysis. At this initial screen, bonds are run through a 35-factor screen or progression of both quantitative and qualitative characteristics seeking to identify gross indicators of inappropriate risk. These risks include basic financial risks
which can be quantified, as well as qualitative factors includ- ing management, board composition, corporate structure and complexity (commonly referred to as Governance factors); Human Resource policies and sustainable business practices (Social factors); and Environmental policies, design and pro- curement (Environmental factors). It is through this analysis that bonds most likely to end up in the left tail of the return distribution are identified.
Approximately 80% of all bonds are excluded at this stage. The team believes that there is no substitute for in-depth analysis or market experience, but the advantage of a highly disciplined initial screen is that these resources can be much more tightly focused on a smaller universe of investment opportunities.

### Credit Analysis
Having screened out a large number of candidates on the basis of unacceptable risks, the credit skills of the team can be highly focused. In order to identify companies with high credit worthi- ness, improving fundamentals, positive outlook, good liquidity, etc., the team will concentrate on the following factors:
- Management and business plan
- Industry environment
- Competitive dynamics
- Cash flow
- Liquidity


### Step 3: Sector Valuation Assessment
Active sector rotation is an important element in the fund’s investment process. The team seeks to capitalise on inefficien- cies in the fixed income markets by leveraging the experience of the investment team to identify sectors that are underval-
ued (overweight) while avoiding sectors that are overvalued (underweight).

### Step 4: Relative Value Risk Analytics
The team is further dedicated to 5 key dimensions of risk that impacts all fixed income portfolios:
- Interest rate risk
- Curve risk
- Volatility risk
- Credit risk
- Global/currency riskIn addition to assessing the fundamental health of each credit, the investment team also evaluates the technical conditions in the market to better assess any mispricing of risk by the market. The technical factors considered include current sen- timent, investor perception and liquidity. The result of this process is a well-diversified, bottom-up and top-down driven credit portfolio.

It is also important when outlining the investment process to highlight the deep commitment to risk management in all of MacKay Shields’ fixed income portfolios. The investment team
defines risk as the expected variability in total return over a given time horizon, and it can be expressed as an absolute or a relative measure. Risk can also be expressed at the level of a security, industry classes, asset class, or portfolio. In the latter instance, portfolio risk would represent the expected variability in excess return over a given time horizon. MacKay Shields’ proprietary risk management reports provide the team with critical informa- tion about the portfolio structure, as well as individual holdings and sectors, to help ensure that the portfolio is positioned in accordance with the risk and return parameters agreed.

Translation (ENES, 2021-09-30):
# Proceso de inversión
El proceso de inversión que el equipo de MacKay Shields ha desarrollado, combina un enfoque top-down y bottom-up. Dicho proceso consta de 4 pasos en los que combinan análisis macroeconómico top-down, el cual incorpora un análisis del riesgo del ciclo y una valoración de la economía, y un análisis bottom-up, en el cual se hace la valoración de los sectores y la selección de los títulos.

### Paso 1: Análisis macro
El proceso de inversión del fondo parte de una valoración top-down del entorno de riesgo y de las perspectivas econó- micas. En el debate participan todos los miembros del equipo, incluidos analistas, traders, gestores de cartera y especialistas de producto. Los analistas comparten puntos de vista basa- dos en su análisis bottom-up mientras que los traders aportan inteligencia del mercado sumamente valiosa, que adquieren a través de su interacción con diferentes contrapartes. Esta con- tribución se complementa con la perspectiva top-down de los gestores de cartera, lo que permite al equipo tener una visión integral del mercado.
Para completar la valoración del entorno de riesgo, las previsio- nes macroeconómicas se perfilan teniendo presentes las ten- dencias económicas, la evolución de los tipos de interés, temas de actualidad, el apetito de riesgo de los inversores y la situa- ción general del mercado.

### Paso 2: Análisis individual de los títulos Selección crediticia
La fase de selección crediticia es la más importante, ya que sólo los bonos capaces de superar este filtro son sometidos a pos- teriores análisis. En esta fase, los títulos de deuda se someten a
35 factores cuantitativos y cualitativos. El objetivo es identificar distintos “tipos de riesgos inadecuados”. Estos tipos de ries- gos incluyen a los riesgos financieros elementales, los cuales pueden ser cuantificados, y otros diversos factores cualitativos como la gestión directiva, composición del consejo, estructura corporativa y su complejidad (factores de gobierno); politicas de recursos humanos y practicas empresariales sostenibles (factores sociales) y politicas ambientales (factores ambienta- les). Es a través de este análisis que podemos identificar cuales bonos son los que con mayor probabilidad terminaran más a la izquierda dentro de la distribución de los retornos.
En esta instancia es que excluimos aproximadamente el 80% de los bonos del análisis. El equipo cree que no hay nada que pueda sustituir ni al análisis exhaustivo ni a la experiencia, pero la aplicación de un estricto proceso de selección inicial permite concentrar los recursos en un universo de oportunidades más reducido.

### Análisis de crédito
Tras haber descartado un gran número de candidatos en fun- ción del riesgo, es que las habilidades y análisis de nuestro equipo de crédito se ponen en marcha. Para identificar com- pañías solventes, con óptimos fundamentales, perspectivas positivas, buena liquidez, etc., el equipo se concentra en los siguientes factores:
- Dirección ejecutiva y plan de negocio
- Entorno empresarial
- Dinámica competitiva
- Flujos de caja
- Liquidez


### Paso 3: Valoración de sectores
La rotación activa de los sectores es un elemento importante del proceso de inversión del fondo. El equipo busca sacar pro- vecho de las ineficiencias de los mercados de renta fija aprove- chando la experiencia del equipo de inversión para identificar los sectores infravalorados (sobreponderándolos) y evitar los sobrevalorados (infraponderándolos).

### Paso 4: Análisis de los riesgos relativos
El equipo analiza, además, cinco dimensiones de riesgo clave que afectan a todas las carteras de renta fija:
- Riesgo de tipos de interés
- Riesgo de curva
- Riesgo de volatilidad
- Riesgo de crédito
- Riesgo global/divisaAdemás de evaluar cada título de deuda, el equipo analiza también las condiciones técnicas del mercado para detectar mejor cualquier valoración errónea del riesgo. Entre los facto- res técnicos considerados, se incluyen las expectativas actua- les, la percepción de los inversores y la liquidez. El resultado de este proceso es una cartera de deuda diversificada basada en análisis top-down y bottom-up.

Al describir el proceso de inversión, también es importante destacar el profundo compromiso con la gestión del riesgo de
todas las carteras de renta fija de MacKay Shields. El equipo de inversión define el riesgo como la variabilidad esperada de la rentabilidad total a lo largo de un horizonte temporal dado, que se puede expresar en forma de valor absoluto o relativo. El riesgo también se puede expresar a nivel de título, clase de sector, activo o cartera. En este último caso, el riesgo de la cartera representaría la variabilidad esperada del diferencial de rentabilidad a lo largo de un horizonte temporal dado. Los informes de gestión del riesgo de MacKay Shields ofrecen al equipo información vital sobre la estructura de la cartera, así como sobre títulos y sectores concretos para ayudar a posicio- nar la cartera en función de los parámetros de riesgo y renta- bilidad acordados.