## MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
Equity markets were still on a poor footing throughout September. Western central banks reaffirmed that interest rates will rise faster, higher and for longer, leaving equity investors fearful of a deep recession in the coming months. Both the Fed and the ECB hiked their key rates by 0.75% in September, with the Fed even raising its estimate of the maximum key rate to 4.75% during 2023, versus 3.25% today. US 10-year government bond yields continued to rise, going from 3.20% to 3.80% at the end of the month. At the same time, the dollar continued to climb against all other major global currencies.
In Europe, the ongoing rise in government bond yields – from 1.53% to 2.10% for the German 10-year Bund – has resulted in an even steeper climb in the yields of the most indebted countries, such as Italy (whose rate now exceeds 4%). In the face of such restrictive monetary policies, governments are trying to mitigate the impact of the energy shock by taking on part of the soaring energy burden. In the UK, the new government has taken this to its logical extreme. Chancellor Kwasi Kwarteng announced a plan to cut taxes and subsidies to offset the extra energy costs of over £200 billion, financed by public debt. This crisis of confidence sent the pound plummeting towards dollar parity, with 10-year gilt yields rising from 2.80% to 4.08%.
Against this backdrop of sharply declining markets, only banking, commodities and chemicals managed to limit their losses to less than 5% over the month, while real estate (-17.7%) and telecoms (-12.7%) buckled under the weight of their debt.
In this context of extreme stress at the end of the month, our fund proved more resilient and also managed to end the month down slightly less than its benchmark.

Translation (ENES, 2022-09-30):
## COMENTARIO DE GESTIÓN
Los mercados de renta variable tendieron a la baja durante todo el mes de septiembre. La confirmación de los bancos centrales occidentales de que subirían los tipos de interés de manera más acelerada, más agresiva y durante más tiempo suscitó el temor de los inversores en renta variable a una profunda recesión en los próximos meses. La Reserva Federal estadounidense y el Banco Central Europeo aumentaron sus tipos oficiales en un 0,75% en septiembre. La Fed incluso revisó al alza su previsión máxima de los tipos oficiales hasta el 4,75% en 2023, en comparación con el 3,25% actual. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años prosiguió su trayectoria alcista, con un avance del 3,20% hasta situarse en el 3,80% a finales de mes. Al mismo tiempo, el dólar siguió apreciándose, al igual que las demás grandes divisas mundiales.
En Europa, la continua subida del rendimiento de la deuda pública (del 1,53% al 2,10% en el caso del bund alemán a 10 años) se tradujo en un incremento aún más acelerado de los rendimientos de los países más endeudados, como Italia, donde los tipos superan ahora el 4%. Frente a estas políticas monetarias restrictivas, los países tratan de amortiguar el impacto de las perturbaciones energéticas asumiendo parte del incremento en la factura energética. En el Reino Unido, el nuevo gobierno ha llevado esta lógica más allá de lo razonable. El ministro de Finanzas, Kwasi Kwarteng, anunció un plan de recorte de impuestos, gravámenes y subvenciones para compensar los mayores costes energéticos valorado en más de 200.000 millones de libras, financiado con deuda pública. Esta crisis de confianza ejerció presión sobre la paridad de la libra, con un ascenso del rendimiento del gilt británico a 10 años del 2,80% al 4,08%.
En este contexto de fuerte descenso de los mercados, solo los sectores de banca, productos básicos y química lograron limitar las pérdidas mensuales a menos del 5%, mientras que el sector inmobiliario (-17,7%) y las telecomunicaciones (-12,7%) se tambalearon bajo el peso de su deuda.
En este entorno de extrema tensión a finales del mes, nuestro fondo resistió mejor que el índice de referencia y logró cerrar el mes con un descenso ligeramente inferior al de su índice.