## European Market Infrastructure Regulation (EMIR). EMIR was introduced to increase the stability and transparency of derivatives markets in the EU.
EMIR affects all entities (banks, insurance companies, pension funds, investment firms, corporates, funds, special purpose vehicles and so on) that enter into derivatives within the EU, whether they do so for trading purposes, hedging or to gain exposure to certain assets as part of their investment strategy. Obligations under EMIR vary depending upon the categorisation of the particular entity. There are four main types of entities for EMIR purposes:
(i) financial counterparties (“FC”); (ii) non-financial counterparties above a certain threshold (“NFC+”); (iii) non-financial counterparties below a certain threshold (“NFC-”); and (iv) third-country entities.
EMIR lays down a variety of obligations that entities who are subject to it must comply with. The exact obligations will depend on the relevant entity's classification, its counterparty's classification under EMIR (as set out above) and the nature of the relevant derivative transaction. In the case of the ICAV, being a UCITS managed by the Manager, the relevant classification is as an FC under EMIR. Broadly, as an FC the ICAV will be required to clear certain OTC derivatives via a central counterparty, or agree bilateral risk mitigation techniques for OTC derivatives that are not cleared, and report details of all derivative transactions (whether OTC or exchange-traded) it enters into to a trade repository. The bilateral risk mitigation techniques for certain OTC derivatives that are not cleared include requirements to post margin (i.e. collateral representing a certain percentage of the value of the contract) in respect of such OTC derivatives. These requirements may increase the amount of collateral a Sub-Fund is required to provide and the costs associated with providing it as compared with what they would be in the absence of EMIR. Further, when OTC derivatives are cleared there will also be requirements to post margin to the central counterparty through which they clear. This will increase the costs of such derivatives, and these increased costs are generally passed through to other market participants in the form of higher upfront and mark-to- market margin, less favourable trade pricing, and the imposition of new or increased fees, including clearing account maintenance fees.
The ICAV and the Manager have agreed that, pursuant to the Management Agreement, the ICAV will delegate, to the greatest extent possible, the performance of its EMIR obligations to the Manager. Whilst the EMIR obligations remain those of the ICAV, it will be the responsibility of the Manager (or one or more of its delegates) to perform those obligations.

Translation (ENES, 2021-08-10):
## Reglamento sobre la Infraestructura del Mercado Europeo (EMIR). El EMIR se introdujo para aumentar la estabilidad y la transparencia de los mercados de derivados en la UE.
El EMIR afecta a todas las entidades (bancos, compañías de seguros, fondos de pensiones, empresas de inversión, empresas, fondos, entidades con fines especiales, etc.) que contratan derivados en la UE, ya sea con fines de negociación, de cobertura o para obtener exposición a determinados activos como parte de su estrategia de inversión. Las obligaciones que impone el EMIR varían en función de la categoría de la entidad en cuestión. Existen cuatro tipos principales de entidades a efectos del EMIR:
(i) contrapartes financieras («FC»); (ii) contrapartes no financieras por encima de un determinado umbral («NFC+»); (iii) contrapartes no financieras por debajo de un determinado umbral («NFC-»); y (iv) entidades de terceros países.
El EMIR establece una serie de obligaciones que deben cumplir las entidades que están sujetas a él. Las obligaciones exactas dependerán de la clasificación de la entidad en cuestión, de la clasificación de su contraparte en el EMIR (como se ha indicado anteriormente) y de la naturaleza de la transacción de derivados correspondiente. En el caso del ICAV, al tratarse de un OICVM gestionado por la Gestora, la clasificación pertinente es la de FC según el EMIR. En términos generales, como FC, el ICAV deberá compensar determinados derivados OTC a través de una contraparte central, o acordar técnicas bilaterales de mitigación de riesgos para los derivados OTC que no se compensen, y comunicar los detalles de todas las operaciones con derivados (ya sean OTC o negociados en bolsa) que realice a un registro de operaciones. Las técnicas bilaterales de mitigación del riesgo para determinados derivados OTC que no se compensan incluyen la exigencia de depositar un margen (es decir, una garantía que represente un determinado porcentaje del valor del contrato) con respecto a dichos derivados OTC. Estos requisitos pueden aumentar la cantidad de garantías que un Subfondo debe aportar y los costes asociados a su aportación en comparación con los que tendría en ausencia del EMIR. Además, cuando los derivados OTC se compensen, también se exigirá la constitución de un margen a la contraparte central a través de la cual se compensan. Esto aumentará los costes de dichos derivados, y este aumento de los costes suele repercutir en otros participantes en el mercado en forma de márgenes iniciales y de ajuste al mercado más elevados, precios de negociación menos favorables y la imposición de cargos nuevos o más elevados, incluidos los cargos de mantenimiento de cuentas de compensación.
El ICAV y la Gestora han acordado que, en virtud del Contrato de gestión, el ICAV delegará, en la mayor medida posible, el cumplimiento de sus obligaciones EMIR en la Gestora. Si bien las obligaciones del EMIR siguen siendo las del ICAV, será responsabilidad de la Gestora (o de uno o varios de sus delegados) cumplir con dichas obligaciones.