# Revue du portefeuille
Les fortes entrées de capitaux enregistrées dans cette catégorie d’actifs ont été satisfaites par d’importantes émissions obliga- taires sur le marché primaire. Certains émetteurs offraient une prime de nouvelle émission attrayante par rapport à la courbe secondaire, ce qui nous a conduits à ajouter des obligations à Hong Kong, en Hongrie, au Mexique, en Afrique du Sud, en Ara- bie saoudite et en Roumanie.
Nous avons ensuite réduit notre exposition là où nous estimions que cela était nécessaire, car les nouvelles obligations se sont relativement bien comportées par rapport à la courbe. Au Mexique, la compagnie pétrolière publique Petroleos Mexicanos pro- posait de nouvelles obligations, mais elles n’étaient pas attrayantes par rapport à la courbe existante, de sorte que nous avons préféré ajouter une exposition sur le marché secondaire.
Nous avons également échangé les positions libellées en euros qui nous restaient sur PEMEX contre des positions libellées en dollars US, car ce dernier sous-performait. Nous avons ajouté une exposition à la Côte d’Ivoire, car elle était à la traîne de la forte performance de ses homologues à haut rendement au mois de janvier.
Nous avons cédé une partie des bons du Trésor US à court terme que nous avions achetés en décembre et qui nous servaient de poche de liquidités temporaire. Nous avons réduit les positions à haut rendement qui se sont révélées particulièrement per- formantes ce mois-ci: Argentine, Équateur et Égypte.
En Équateur, nous avons également échangé une partie des obligations PDI 2030 contre des obligations 2035. Au Salvador, nous avons échangé une partie de nos obligations à long terme contre des obligations de la partie médiane de la courbe, car nous estimons que ces dernières connaîtront davantage de hausse à l’avenir.
Nous avons réduit l’exposition au Ghana et au Sri Lanka, qui se trouvent en défaut de paiement. Au Sri Lanka, nous avons ren- forcé la sous-pondération car les prix se rapprochent de l’estimation qui est la nôtre en matière de recouvrement. Nous avons conservé une petite surpondération au Ghana, car il y existe encore un certain potentiel en matière de performance à venir.
Ailleurs, nous avons réduit l’exposition à l’émirat de Sharjah et aux obligations supranationales. D’une manière générale, la qualité du crédit a enregistré une amélioration marginale au cours du mois, et le rendement à l’échéance a diminué de 32 pb, à 14,4 %, ce qui demeure intéressant.

Translation (FRES, 2023-01-31):
# Revisión de la cartera
Las importantes entradas de capital en esta clase de activo tuvieron como destino un buen número de emisiones de bonos en el mercado primario. Algunos emisores ofrecían atractivas primas por nueva emisión sobre la curva secundaria, lo que nos llevó a adquirir bonos de Hong Kong, Hungría, México, Sudáfrica, Arabia Saudí y Rumanía.
Algo más adelante redujimos la exposición según íbamos viendo conveniente, ya que los nuevos bonos se comportaron relati- vamente bien respecto a la curva. En México, la compañía petrolera estatal Petróleos Mexicanos ofreció nuevos bonos, pero no resultaron atractivos comparados con la curva existente, por lo que, en su lugar, ampliamos la exposición en el mercado secundario.
También cambiamos nuestras posiciones restantes en PEMEX denominadas en euros por otras en dólares, ya que estas pre- sentaban peor comportamiento. Y adquirimos exposición a Costa de Marfil, que iba a la zaga de otros bonos de alta rentabili- dad con un comportamiento fuerte en enero.
Vendimos parte de los bonos del Tesoro de EE.UU. a corto plazo que habíamos comprado en diciembre y que nos sirvieron como reserva temporal de liquidez, y redujimos posiciones de alta rentabilidad que mostraron un comportamiento especial- mente bueno este mes: Argentina, Ecuador y Egipto.
En Ecuador también cambiamos parte de los bonos PDI con vencimiento en 2030 por otros con vencimiento en 2035, mientras que El Salvador cambiamos algunos de nuestros bonos a largo plazo por otros de la parte central de la curva, ya que vemos en esta un mayor potencial alcista.
Redujimos la exposición a Ghana y Sri Lanka, ambos países en suspensión de pagos. En Sri Lanka aumentamos la infrapon- deracion, ya que los precios se están acercando mucho a nuestra estimación del valor de recuperación. Por otro lado, mantuvi- mos una pequeña sobreponderación en Ghana debido a que sigue habiendo algún potencial de rentabilidad adicional.
Fuera de esos países, redujimos la exposición al Emirato de Sharjah y a bonos supranacionales. En general, la calidad crediti- cia aumentó marginalmente durante el mes y la rentabilidad a vencimiento se dejó 32 pb, situándose en un 14,4%, todavía in- teresante.