## Portfolio managers comments
Just as the market rebounded in July-August, the sharp rise in the markets in October (7.98% for the Euro Stoxx) after two consecutive months of sharp declines (-13.1% since mid-August) is perplexing. Indeed, in an environment where economic activity continues to deteriorate and inflation remains at high levels, the markets have resumed their bad news is good news reading by analysing these signs of economic slowdown as the catalyst that could lead central banks, and in particular the Fed, to slow the pace of rate hikes. At this stage, this sequence does not invalidate the reading of a bear market rally and only tangible catalysts on reaching a peak in inflation, a peak in rates or a low point in earnings revisions would allow a sustainable uptrend to resume. In this context, after the mini-crashes in bonds and currencies in September, long-term rates are showing signs of stabilisation in the US (+21 bps) and Europe (+4 bps for the Bund), while the UK's 10-year rate is down 58 bps after Liz Truss resigned, signalling the failure of her fiscal policy. The same is true of currencies, which are recovering against the dollar: +3.2% for the Pound, +2.7% for the Yen and +0.8% for the Euro. In terms of corporate results, while the wave of profit warnings in September could have led to fears of the worst, the publication season is showing signs of resilience for the moment. In the Eurozone, while just over a third of companies have reported, 78% of companies have beaten consensus expectations on sales (average surprise of +1%, +4% excluding energy), for a growth of +23% YoY. While at the EPS level, 60% of companies beat consensus expectations (average surprise of +6%, +4% ex-energy), for a growth of +6% YoY. Earnings per share expectations for 2022 were marginally revised downwards (-15 bps over 1 month to +18.5%) as were those for 2023 (-29 bps to +1.6%). In terms of sector performance, the energy sector (+13.9% in October) benefited from the rise in oil prices (Brent +7.8%, WTI +8.2%) following the announcement of a larger than expected drop in crude oil production by OPEC+. More generally, the month of October saw a very marked dichotomy between cyclical sectors which outperformed: Energy at +13.9%, Industrials at +11.7%, Materials at +9.7% and Financials at +10.1%. While defensive sectors such as non-cyclical consumer goods (+0.3%), Utilities (+6.2%) and Telecoms (+6.5%) underperform. In this context, the fund recorded a performance of 4.98% compared to 7.98% for its Euro Stoxx benchmark.
Over the period, the main relative underperformers (versus Euro Stoxx) were: Dassault Systèmes (Lifestyle and Medical Transition, -46 bps, active weight 3.4%), STMicroelectronics (Lifestyle Transition, -41 bps, active weight +4.1%) and Tomra (Lifestyle and Ecological Transition, -32bps, active weight +1.7%). Conversely, the main relative contributors to performance were : Prosus (Non-portfolio stock, +31 bps), L'Oréal (Non-portfolio stock, +22 bps), and Rational AG (Ecological Transition, +15 bps, asset weight +2.6%).
In terms of movements, we did not change the composition of the portfolio in October. On the other hand, we increased our position in Dassault Systèmes, a stock that has suffered in relative terms since the beginning of the year, after the reassuring Q3 publication and a reaffirmed guidance for 2022 of +9-10% sales growth.
In terms of positioning, the fund is structurally overweight in Health Care, Materials and Technology. Over the period, the breakdown of the underperformance of around -280 bps reflects a negative selection effect of 157 bps combined with a negative allocation effect of 123 bps. In terms of geographical exposure, the fund is overweight in Switzerland, France, Denmark and Sweden. Conversely, the fund is underweight Germany, the Netherlands and Italy.
At the end of the month, the portfolio was composed of 33 stocks. The main convictions of the portfolio are unchanged with the following top 5 stocks: Novo Nordisk (Medical Transition, >5%), Edenred (Lifestyle Transition, >4.5%), Biomerieux (Medical Transition, >4%), STM (Lifestyle Transition, >4%) and Essity (Medical Transition, >3.5%). In line with our management style, conviction SRI, the portfolio is concentrated around a top 10 representing about 44%, a figure up on the previous month. The exposure to equities at the end of the month was up to around 89.5% .
Text completed on 07/11/2022.
Léa
Dunand-Chatellet
Romain
Avice
Matthieu
Belondrade, CFA

Translation (ENIT, 2022-10-31):
## Commento di gestione
Come il rimbalzo che il mercato ha registrato a luglio-agosto, il forte rialzo registrato dai mercati in ottobre (7,98% per l'Euro Stoxx) dopo due mesi consecutivi di forte calo (-13,1% da metà agosto) lascia perplessi. In effetti, in un contesto in cui l'attività economica continua a deteriorarsi e mentre l'inflazione rimane a livelli elevati, i mercati hanno ripreso la loro griglia di lettura delle cattive notizie analizzando questi segnali di rallentamento economico come il catalizzatore che può portare le banche centrali, e in particolare la Fed, a rallentare il ritmo dei rialzi dei tassi. In questa fase, questa sequenza non invalida la lettura di un rally del bear market e solo catalizzatori tangibili sul raggiungimento di un picco dell'inflazione, un picco sui tassi o un punto basso sulle revisioni degli utili consentirebbero di ripartire su una tendenza al rialzo sostenibile. In questo contesto, dopo i crolli monetari e dei mini-bond di settembre, i tassi a lungo termine mostrano segnali di stabilizzazione negli Stati Uniti (+21 pb) e in Europa (+4 pb per il Bund) mentre il Regno Unito vede il tasso a 10 anni scendere di 58 pb dopo le dimissioni di Liz Truss che firma il fallimento della sua politica fiscale. Stesso fenomeno sulle valute che recuperano nei confronti del dollaro: +3,2% per la sterlina, +2,7% per lo Yen e +0,8% per l’euro. In termini di risultati aziendali, mentre l’ondata di profit warning di settembre potrebbe far temere il peggio, la stagione delle pubblicazioni sta mostrando per il momento segni di resilienza. Nell'Eurozona, mentre poco più di un terzo delle società pubblica, il 78% delle società ha superato le aspettative di consenso sulle vendite (sorpresa media del +1%, +4% escluso l'energia), con una crescita del +23% YoY. Mentre a livello di EPS, il 60% delle società ha superato le aspettative di consenso (sorpresa media del +6%, +4% escludendo l'energia), per una crescita del +6% a/a. Le aspettative sull'utile per azione per il 2022 sono marginalmente riviste al ribasso (-15 pb su 1 mese a +18,5%) e quelle per il 2023 (-29 pb a
+1,6%). In termini di performance settoriale, il settore energetico (+13,9% a ottobre) ha beneficiato dell'aumento dei prezzi del petrolio (Brent +7,8%, WTI +8,2%) a seguito dell'annuncio di un calo più marcato del previsto della produzione di greggio da parte dell'OPEC+. Più in generale, il mese di ottobre ha determinato una dicotomia molto marcata tra settori ciclici che hanno sovraperformato: Energia a +13,9%, Industriali a +11,7%, Materiali a +9,7% e Finanziari a +10,1%. Mentre i settori difensivi come i consumi non ciclici (+0,3%), i servizi di pubblica utilità (+6,2%) e le telecomunicazioni (+6,5%) hanno sottoperformato. In questo contesto, il fondo ha registrato una performance di 4,98% rispetto a 7,98% per il suo indice di riferimento Euro Stoxx.
Nel periodo, le principali sottoperformance relative (rispetto all'Euro Stoxx) sono state: Dassault Systèmes (Lifestyle and Medical Transition, -46 pbps, active weight 3,4%), STMicroelectronics (Lifestyle Transition, -4 1 bps, active weight +4,1%) e Tomra (Lifestyle and Ecological Transition, -32 pbps, active weight +1,7%). Al contrario, i principali contributori alla performance sono: Prosus (Titoli non in portafoglio, +31 pb), L'Oréal (Titoli non in portafoglio, +2 2 pb ) e Rational AG (Transizione ecologica, +15 pb, peso attivo +2,6%).
In termini di movimenti, in ottobre non abbiamo modificato la composizione del portafoglio. D'altra parte, abbiamo rafforzato la nostra posizione in Dassault Systèmes, un titolo che ha sofferto relativamente dall'inizio dell'anno, dopo la pubblicazione rassicurante del terzo trimestre e una guidance riconfermata per il 2022 di una crescita dei ricavi del +9- 10%.
In termini di posizionamento, il fondo è strutturalmente sovrappesato nei settori Salute, Materiali e Tecnologia. Nel periodo, la scomposizione della sottoperformance di circa -280 bps riflette un effetto di selezione negativo di 157 bps combinato con un effetto di allocazione negativo di 123 bps. In termini di esposizioni geografiche, il fondo è sovrappesato in Svizzera, Francia, Danimarca e Svezia. Al contrario, il fondo è sottoesposto a Germania, Paesi Bassi e Italia.
Alla fine del mese, il portafoglio era composto da 33 titoli. Le principali convinzioni del portafoglio sono invariate con una top 5 composta dai seguenti titoli: Novo Nordisk (Medical Transition, >5%), Edenred (Lifestyle Transition, >4,5%), Biomerieux (Medical Transition, >4%), STM (Lifestyle Transition, >4%) ed Essity (Medical Transition, >3,5%). In linea con il nostro stile di gestione, convinzione ISR, il portafoglio è concentrato intorno a una top 10 che rappresenta circa il 44%, un dato in crescita rispetto al mese precedente. L'esposizione azionaria a fine mese è aumentata di circa l'89,5%.
Redatto il 07/11/2022.
Léa
Dunand-Chatellet
Romain
Avice
Matthieu
Belondrade, CFA