### Portfolio managers comments
The main equity indices are consolidating and signaling the end of the summer rally. Market participants are taking note of the undoubtedly more restrictive speeches by central bankers at the Jackson Hole meeting. Inflation is stalling on both sides of the Atlantic, putting paid to the hoped-for scenario of its transitory nature. In addition, economic aggregates in the US are coming out much stronger than expected, leaving more room for manoeuvre for J. Powell who wants to fight inflation as a priority. As a result, expectations of rate hikes have been quickly adjusted upwards, pushing some segments of the equity markets upwards. In Europe, inflation reached 9.1% in August with strong disparities within its composition. Germany in particular is now urging the ECB to act more vigorously at its next meeting in the coming days. In this context, the primary market for convertible bonds remained timid, with only one transaction proposed for a total size of close to €100m.
The DNCA Invest Convertibles fund posted a monthly performance of -1.37% versus -0.95% for its benchmark, the Exane ECI €. The primary transaction proposed by the Swiss online distributor of pharmaceutical products was not subscribed. Activity was concentrated on the secondary front through tactical adjustments. Two arbitrages were pursued in order to favour vehicles offering better returns and deltas: reinforcements on Nexi 2028 & Edenred 2028 shares / lightening of Nexi 2024 & Edenred 2024 shares. Partial profit-taking was carried out on the following stocks: EDF 2024, America Movil
/ KPN 2024, Amadeus 2025 and Engie/GTT 2024. On the other hand, a reinforcement was made on Pirelli 2025, whose underlying stock continues to trade at low valuations given the positive momentum validated during the publication of the half-year results. The Just Eat Takeaway 2028 convertible bond joined the selection at the margin (0.5%), following the announcement of an asset sale that will allow for a significant restructuring of its balance sheet. The stock offers a yield close to 7.5%. Finally, a partial arbitrage was carried out in the semiconductor segment: the BE Semiconductor 2027 convertible bond was reduced in favour of the STMicroelectronics 2027 stock. The Franco-Italian group offers a more attractive valuation and a more sustainable visibility on its order book.
Convertible bonds have rebounded strongly from the worst first half on record for the asset class. Valuation levels still appear to be discounted and offer an interesting configuration, being able to benefit from bullish movements in the equity markets while offering an absorption capacity during turbulent phases. With the outlook still unclear, particularly on the energy front and consumer confidence, the fund will remain cautious on risk-taking after this summer's rebound. The duration remains partially hedged and is close to 2X. The delta-yield ratio is 35% and +1.34%, compared with 36% and
-1.73% respectively for its benchmark. Text completed on 07/09/2022.
Félix
Haron, CFA
Denis
Passot
Philippe
Garnier
Jean-Paul
Ing, CFA

Translation (ENIT, 2022-08-31):
### Commento di gestione
I principali indici azionari si consolidano e segnalano la fine del rally estivo. Gli operatori di mercato stanno infatti prendendo atto dei discorsi certamente più restrittivi dei banchieri centrali al ritrovo di Jackson Hole. L'inflazione si impantana su entrambi i lati dell'Atlantico, vanificando così lo scenario sperato della sua natura transitoria. Inoltre, gli aggregati economici sono molto più forti del previsto negli Stati Uniti, lasciando più spazio di manovra a J. Powell, che vuole combattere l'inflazione come priorità. Pertanto, le aspettative di aumenti dei tassi chiave sono state rapidamente adeguate al rialzo e hanno fatto precipitare con esse alcuni segmenti sui mercati azionari. In Europa, l'inflazione ha raggiunto il 9,1% in agosto con ampie disparità nella sua composizione. Soprattutto in Germania che ora sta esortando la BCE ad agire con maggiore vigore in considerazione della riunione prevista nei prossimi giorni. In questo contesto, il mercato primario delle obbligazioni convertibili è rimasto timido, con una sola operazione proposta per una dimensione complessiva vicina ai 100 milioni di euro.
Il fondo DNCA Invest Convertibles ha registrato una performance mensile di -1,37% rispetto a -0,95% per il suo indice di riferimento, l'Exane ECI €. L'attività si è concentrata sul fronte secondario attraverso aggiustamenti tattici. Sono stati perseguiti due trade-off per favorire gli strumenti che offrono rendimenti e delta migliori: rafforzamento sulle azioni Nexi 2028 e Edenred 2028 / allegerimenti sulle azioni Nexi 2024 e Edenred 2024. La presa di profitto parziale si è materializzata sui seguenti titoli: EDF 2024, America Movil / KPN 2024, Amadeus 2025 e Engie / GTT 2024. Al contrario, è stato efettuato un rafforzamento del titolo Pirelli 2025, il cui sottostante continua a essere scambiato su valutazioni basse dato lo slancio positivo che si convalidato in occasione della pubblicazione dei risultati semestrali. Il prestito obbligazionario convertibile Just Eat Takeaway 2028 si è unito alla selezione a margine (0,5%), dopo l'annuncio di una vendita di asset che consente un significativo consolidamento del proprio bilancio. Il titolo offre un rendimento vicino al 7,5%. Infine, è stato effettuato un arbitraggio parziale nel segmento dei semiconduttori: il bond convertibile BE Semiconductor 2027 è stato alleggerito a favore del titolo STMicroelectronics 2027. Il gruppo franco-italiano ha una valutazione più interessante e una visibilità più sostenibile sul portafoglio ordini.
Le obbligazioni convertibili hanno registrato un forte rimbalzo dopo aver raggiunto il peggior primo semestre di sempre dell'asset class. I livelli di valutazione appaiono sempre scontati e offrono una configurazione interessante potendo sfruttare i movimenti rialzisti dei mercati azionari e offrendo al contempo capacità di assorbimento durante le fasi turbolente. Con un orizzonte che rimane illeggibile, soprattutto sul fronte energetico e sulla fiducia dei consumatori, il fondo rimarrà cauto sulla sua assunzione di rischi dopo il rimbalzo di questa estate. La duration rimane parzialmente coperta e mostra un livello vicino a 2X. Il rapporto delta-rendimento è pari al 35% e al +1,34% rispettivamente contro il 36% e il -1,73% dell'indice di riferimento.
Redatto il 07/09/2022.
Félix
Haron, CFA
Denis
Passot
Philippe
Garnier
Jean-Paul
Ing, CFA