# Commentaire du gestionnaire
Aperçu du marché
Les marchés obligataires ont enregistré leur meilleure performance mensuelle sur l’année en cours en novembre. Les bons du Trésor américain ont progressé de 3 %, le crédit mondial de 3 à 5 % et les obligations américaines à haut rendement de 2 %, apportant un répit à une année globalement morose pour les taux, le crédit et les actifs risqués.
Malgré le contexte de hausse des taux, avec un relèvement de 75 pb des taux de la Réserve fédérale (Fed) et de la Banque d’Angleterre en novembre, les marchés ont été encouragés par le fait que nous approchons d’un moindre rythme des hausses de taux, sentiment en partie confirmé par le compte rendu de la réunion de la Fed plus tard dans le mois.
Malgré ce rebond, l’inflation reste très élevée mais inférieure à ses plus hauts. Les craintes entourant la croissance économique et la faiblesse de l’immobilier laissent entrevoir un ralentissement de l’inflation, même si les chiffres de l’emploi demeurent robustes et suscitent des inquiétudes.
Positionnement et performance du portefeuille
Stratégie défensive (32 %) : au regard de notre opinion plus positive vis-à-vis des obligations, nous avons accru notre exposition à la duration à un niveau proche de 5 ans en rajoutant des bons du Trésor américain à long terme, niveau nettement plus élevé que notre exposition inférieure à 1 an en septembre. L’exposition aux liquidités a diminué par rapport aux niveaux relativement élevés détenus la majeure partie de l’année.
Stratégie intermédiaire (32 %) : nous avons renforcé notre exposition au crédit investment grade des marchés développés, identifiant des opportunités intéressantes après l’accès de faiblesse au niveau des taux et des spreads de crédit. D’un point de vue bottom-up, nous avons été en mesure de souscrire aux nouvelles émissions de grandes banques internationales offrant un coupon de 8 % pour une notation de crédit BBB, ce qui témoigne de l’attrait des rendements offerts sur les marchés obligataires.
Stratégie dynamique (36 %) : l’allocation globale a légèrement augmenté sur le mois et s’affiche en hausse de 5 % depuis l’été. Les marchés émergents (11 %) ont connu un mois très solide sur fond de rebond des spreads des bons du Trésor américain et des emprunts d’État et des obligations d’entreprise par rapport à des niveaux déprimés. L’exposition aux obligations à haut rendement des marchés développés a augmenté à plus de 25 %, bénéficiant également de la réduction de nos couvertures au travers de CDS en octobre.
Perspectives
Bien que 2022 restera dans les annales comme une année marquée par une forte baisse de la quasi-totalité des classes d’actifs, il semble de plus en plus que le pire ait eu lieu au premier semestre de l’année. Au second semestre jusqu’ici, les performances des emprunts d’État et du crédit sont négatives (mais se redressent), tandis que les obligations à haut rendement et les marchés émergents s’inscrivent dans le vert.
Le Fonds a présenté une plus forte corrélation avec les obligations à haut rendement et les marchés émergents ces cinq derniers mois, avec une performance positive grâce à une allocation élevée au crédit et à la gestion très active de la duration. L’optimisme pour 2023 se renforce, sachant que la plupart des thèses d’investissement anticipent un ralentissement de l’inflation et, partant, un moindre besoin des banques centrales de relever leurs taux d’intérêt.
Ces conditions devraient soutenir la performance des obligations, même si après deux mois solides, un certain optimisme est justifié. Il est tout à fait possible que la tendance à court terme soit marquée par une volatilité persistante alors que les marchés obligataires tournent leur attention de la menace d’une inflation élevée à un accent plus constructif sur le ralentissement de la croissance, mais l’attrait à moyen terme des obligations devrait apporter un soutien aux investisseurs visant un horizon de moyen à long terme.
Source(s) : AXA Investment Managers au 30/11/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris

Translation (FRES, 2022-11-30):
# Informe del gestor
Breve descripción del mercado
Noviembre fue el mes más rentable del año para la renta fija, y los bonos del Tesoro estadounidense se anotaron un +3 %, el crédito mundial entre un +3 % y un +5 % y los bonos de alto rendimiento estadounidenses un +2 %, lo que supuso un alivio para un año generalmente débil para los tipos, el crédito y los activos de riesgo.
A pesar del entorno de tipos al alza, con las subidas de los tipos en 75 pb por parte de la Reserva Federal (Fed) y el Banco de Inglaterra en noviembre, los mercados se tranquilizaron pensando que nos acercamos a un ritmo más lento de subidas de tipos, lo que se vio parcialmente respaldado por las actas de la Fed a finales de mes.
A pesar del repunte, la inflación sigue siendo muy elevada, aunque lejos de sus máximos. La preocupación en torno al crecimiento económico y la debilidad del sector inmobiliario apuntan a una menor inflación, aunque los datos del empleo siguen siendo sólidos y causan cierta preocupación.
Posicionamiento y rentabilidad de la cartera
Cartera defensiva (32 %): en consonancia con una visión más positiva sobre la renta fija, elevamos nuestra exposición a la duración hasta 5 años añadiendo bonos del Tesoro estadounidense con vencimientos más largos, muy por encima de nuestra exposición de septiembre, por debajo de 1 año. La exposición al efectivo disminuyó desde los niveles relativamente elevados mantenidos durante la mayor parte de este año.
Cartera intermedia (32 %): aumentamos la exposición al crédito de alta calidad de los mercados desarrollados, al encontrar oportunidades interesantes tras la anterior debilidad tanto de los tipos como de los diferenciales de crédito. En un nivel ascendente, hemos podido comprar nuevas emisiones de grandes bancos mundiales que ofrecen un cupón del 8 % para una calificación crediticia BBB, lo que da cuenta de los atractivos rendimientos que ofrece la renta fija.
Cartera agresiva (36 %): la asignación general subió ligeramente durante el mes, con un alza del 5 % desde el verano. Los mercados emergentes (11 %) tuvieron un mes muy sólido, ya que tanto los bonos del Tesoro estadounidense como los diferenciales de la deuda pública y corporativa repuntaron desde niveles reducidos. La exposición al alto rendimiento de los mercados desarrollados aumentó hasta más del 25 %, al beneficiarse también de nuestra reducción de la cobertura de CDS en octubre.
Perspectivas
Aunque el año 2022 será recordado por las grandes rentabilidades negativas en casi todas las clases de activos, cada vez parece más evidente que la mayor parte del dolor se sintió en la primera mitad del año. Durante el segundo semestre, hasta el momento, las rentabilidades de la deuda pública y el crédito son negativas (pero están mejorando), mientras que los mercados de alto rendimiento y emergentes han registrado rentabilidades positivas.
El fondo ha estado más correlacionado con el alto rendimiento y los mercados emergentes en los últimos cinco meses, con una rentabilidad positiva gracias a una elevada asignación al crédito y a una gestión muy activa de la duración. El optimismo de cara 2023 va en aumento, ya que las expectativas de una menor inflación y, por tanto, de una menor necesidad de subidas de los tipos de interés por parte de los bancos centrales, siguen siendo centrales en la mayoría de las tesis de inversión.
Esto debería ser positivo para las rentabilidades de los bonos, aunque después de un buen par de meses, se justifica cierto optimismo. Es perfectamente posible que el corto plazo se caracterice por una volatilidad continuada, ya que los mercados de renta fija oscilan entre la amenaza de una inflación elevada y un enfoque más optimista sobre un crecimiento más débil, pero el atractivo a medio plazo de la renta fija debería atraer el apoyo de los inversores a medio y largo plazo.
Fuente(s) : AXA Investment Managers a 30/11/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.