In the case of the relative VaR method, a reference portfolio that does not contain derivatives is generally defined that in terms of its risk profile and investment strategy is appropriate for the fund, and the market risk (“VaR”) of the fund is compared to the mar- ket risk (“VaR”) of the reference portfolio.
In the case of the absolute VaR method, the market risk is limited by an upper limit for the fund’s VaR.
The reference portfolio with no derivatives for the fund comprises several equity indices; the composition of these indices essentially corre­ sponds to the investment objectives and invest­ ment strategy of the fund.
The precise composition of the reference portfolio is available from the Company on request.
The value-at-risk amount for the fund’s market risk exposure may at no time exceed twice the value-at-risk amount for the market risk exposure of the associated reference portfolio with no derivatives.
The market risk of the fund and of the reference portfolio with no derivatives is calculated using the value­at­risk (“VaR”) method. As the VaR method, the Company uses historical simulation with the following parameters: a confidence interval of 99% and an effective historical obser­ vation period of at least one year. The VaR is the highest possible loss that, with 99% probability, will not be exceeded within the specified holding period. The VaR therefore does not indicate the maximum possible loss. When calculating the VaR, the Company records market price risks from all transactions. By means of the risk model, it quantifies the change in the value of the assets held in the fund over time. The VaR
is thus a limit, expressed as a monetary amount, for potential losses in a portfolio between two given points in time. This change in value is determined by random events, namely, the future development of market prices, and can therefore not be predicted with certainty. The market risk to be determined in each case can be estimated only with a certain degree of probability.
The VaR method is continuously tested using backtesting. In addition, stress tests are con­ ducted on a regular basis.
The Company may – provided an appropriate risk management system is in place – invest in any and all types of derivatives for the account of the fund, provided that this investment is consistent with the investment objectives and
the investment strategy of the fund. This requires that the derivatives be based on assets that may be acquired for the fund, or on the following underlyings:
- Interest rates
- Exchange rates
- Currencies
- Financial indices that are sufficiently diver­ sified, represent an adequate benchmark for the market to which they refer, and are published in an appropriate manner. In partic­ ular, this includes options, financial futures and swaps, as well as combinations thereof.

Translation (ENES, 2020-09-15):
En el caso del método del valor en riesgo relativo, normalmente se establece un fondo comparable sin derivados que se ajuste al perfil de riesgo y la estrategia de inversión del fondo y se compara el riesgo de mercado (el valor en riesgo) de ambos.
Con el método del valor en riesgo absoluto, el riesgo de mercado queda limitado por un tope máximo aplicable al valor en riesgo del fondo.
El fondo comparable sin derivados del fondo está compuesto por varios índices de renta variable, cuyas composiciones son acordes en general con los objetivos y la estrategia de inversión del fondo.
La composición exacta del fondo comparable puede solicitarse en el domicilio de la socie- dad.
La magnitud de riesgo potencial para el riesgo de mercado del fondo no podrá superar en ningún momento el doble de la magnitud de riesgo potencial para el riesgo de mercado del fondo comparable sin derivados.
El riesgo de mercado del fondo y del fondo comparable sin derivados se calcula con ayuda del método del valor en riesgo. En este caso, la sociedad emplea como método de valor en riesgo una simulación histórica con los siguien- tes parámetros: un intervalo de confianza del
99% y un periodo de observación histórico efec- tivo de, al menos, un año. El valor en riesgo es el valor límite de pérdida que no se superará durante el periodo de tenencia dado con una probabilidad del 99%. En consecuencia, el valor en riesgo no refleja la máxima pérdida posible. Al calcular el valor en riesgo, la sociedad registra los riesgos de los precios de mercado de todas las operaciones y aplica el modelo de riesgo para cuantificar la variación de valor de los activos financieros contenidos en el fondo a lo largo del tiempo. De este modo, el valor en riesgo señala los límites, expresados en unidades monetarias,
de las posibles pérdidas de una cartera entre dos momentos dados. Esta variación del valor viene determinada por hechos aleatorios, como la evo- lución futura de los precios de mercado, por lo
que no es predecible con toda seguridad. El riesgo de mercado resultante únicamente puede ser estimado en cada caso con una cierta proba­ bilidad.
El método de valor en riesgo se revisa de forma continua mediante controles a posteriori (back­ testing). Como complemento, también se llevan a cabo pruebas de estrés periódicas.
La sociedad podrá invertir por cuenta del fondo, bajo reserva de un sistema apropiado de gestión del riesgo, en todo tipo de derivados, siempre que dicha inversión sea acorde con los objetivos y la estrategia de inversión del fondo. Condición previa para ello será que los derivados se deriven de activos financieros que puedan ser adquiridos para el fondo o de los siguientes activos sub­ yacentes:
- Tipos de interés
- Tipos de cambio
- Monedas
- Índices financieros suficientemente diver­ sificados que constituyan una referencia ade­ cuada para el mercado al que corresponden y se publiquen de manera apropiada. Entre estos están las opciones, los contratos de futuros financieros y los swaps, así como combinaciones de los anteriores.