# Fund manager's report
What’s happening?
- October saw some stability return to markets towards month-end, as the UK political crisis dissipated with another change of leadership and subsequent rally in UK related assets. Yields on US 10-year treasuries, however, rose to 4%, with shorter 2-year maturities rising to 4.5%, reflecting the expected rise in Federal Reserve official interest rates. Credit and high yield markets had a solid month following the spread widening and large drawdowns of September.
- Whilst employment data remains robust and inflation across the world remains stubborn, central banks are aggressively tightening monetary policy. The ECB raised rates by 75bps in October, with markets expecting a similar move from both the Bank of England and Federal Reserve in early November.
- Markets continue to oscillate between trading on fears of a recession to fears of sustained inflation and interest rate hikes, making 2022 by the far the most volatile year for a long time, leading to fixed income’s biggest drawdown experienced in living memory.

Portfolio positioning and performance
- Defensive (34%): we moved our duration exposure up to 2.5 years from 0.9 years in September, adding both UK duration and shorter dated US duration, as the worst of the sell off during September, particular in sterling bonds, looks to be behind us. In the space of six months, the strategy’s duration exposure has been both the highest and lowest ever since launch in 2012 as we try to navigate the headwinds of extreme volatility.
- Intermediate (32%): we are finding very attractive opportunities in developed market investment grade credit, even if short-term volatility may persist. Whilst the market effect has reduced exposure, we are well invested in BBBs, predominantly in the UK and Europe but also US, which we believe have the potential to perform well over coming quarters. The combination of relatively low default risk, together with elevated yields due to higher rates and wider credit spreads, looks a compelling proposition into 2023.
- Aggressive (35%): asset allocation in developed market high yield and emerging market bonds remained stable during the month, although we closed our CDS protection position. This meant that, compared with the previous month, we carried more credit risk and hence benefitted from the current tightening of credit spreads.

Outlook
- Many investors will be pleased to see the back of 2022, although there are no immediate signs that the short term will provide a better environment for capital markets. Persistent inflation is a major headwind to markets and central banks are aggressively tightening financial conditions to tame the threat posed.
- There have, however, been periods in the last few months when markets have rallied on the expectation that the Fed may “pivot” and hike interest rates less than the market is expecting, albeit so far central bankers have been keen to push back against this view. In this respect, markets are proving to be even more volatile, as the twin threats of high inflation and weakening growth give little obvious direction to markets.
- Taking a more medium-term view, fixed income markets – particularly at the higher quality part of the broad spectrum – offer very attractive yields, which could potentially convert into decent return. The repricing of bond markets this year has been the worst on record for many markets, but forward-looking prospects are much more attractive.

Source(s): AXA Investment Managers as at 31/10/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENES, 2022-10-31):
# Informe del gestor
¿Qué está sucediendo?
- En octubre, los mercados recuperaron cierta estabilidad hacia el final del mes, ya que la crisis política del Reino Unido se disipó con otro cambio de liderazgo y el consiguiente repunte de los activos relacionados con el Reino Unido. Sin embargo, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años subieron al 4 %, y los vencimientos más cortos a 2 años aumentaron hasta el 4,5 %, lo que refleja la subida prevista de los tipos de interés oficiales de la Reserva Federal. Los mercados de deuda corporativa y de alto rendimiento vivieron un mes sólido tras la ampliación de los diferenciales y las grandes caídas de septiembre.
- Mientras que los datos del empleo siguen siendo sólidos y la inflación en todo el mundo sigue siendo persistente, los bancos centrales están endureciendo agresivamente la política monetaria. El BCE subió los tipos 75 pb en octubre y los mercados esperaban una medida similar tanto del Banco de Inglaterra como de la Reserva Federal a principios de noviembre.
- Los mercados siguen oscilando entre el temor a una recesión y el temor a una inflación sostenida y a la subida de los tipos de interés, lo que hace que 2022 sea, con mucho, el año más volátil en mucho tiempo, provocando la mayor caída de la renta fija de la que se tiene recuerdo.

Posicionamiento y rentabilidad de la cartera
- Cartera defensiva (34 %): elevamos nuestra exposición a duración hasta 2,5 años desde 0,9 años en septiembre y añadimos duración británica y duración estadounidense a más corto plazo, ya que la peor oleada de ventas de septiembre, en particular en bonos en libras esterlinas, parece haber quedado atrás. En seis meses, la exposición a duración de la estrategia ha llegado a ser tanto la más alta como la más baja desde su lanzamiento en 2012, ya que intentamos capear los obstáculos de la extrema volatilidad.
- Cartera intermedia (32 %): encontramos oportunidades muy atractivas en el crédito de alta calidad de los mercados desarrollados, aunque la volatilidad a corto plazo persista. Aunque el efecto de mercado ha reducido la exposición, estamos bien invertidos en títulos BBB, principalmente en el Reino Unido y Europa, pero también en Estados Unidos, y creemos que tienen potencial para obtener buenos resultados en los próximos trimestres. La combinación de un riesgo de impago relativamente bajo, junto con los elevados rendimientos debido a la subida de los tipos y la ampliación de los diferenciales de crédito, parece una propuesta atractiva para 2023.
- Cartera agresiva (35 %): la asignación de activos en bonos de alto rendimiento de los mercados desarrollados y bonos de los mercados emergentes se mantuvo estable durante el mes, aunque cerramos nuestra posición de cobertura de CDS. Esto significó que, en comparación con el mes anterior, asumimos más riesgo de crédito y, por tanto, nos beneficiamos del ajuste actual de los diferenciales crediticios.

Perspectivas
- Muchos inversores estarán encantados de dejar atrás el año 2022, aunque no hay señales inmediatas de que el corto plazo vaya a ofrecer un mejor entorno para los mercados de capitales. La persistencia de la inflación es un gran obstáculo para los mercados y los bancos centrales están endureciendo agresivamente las condiciones financieras para atenuar la amenaza que plantea.
- Sin embargo, en los últimos meses ha habido periodos en los que los mercados han repuntado ante la expectativa de que la Fed podría «dar un giro» y subir los tipos de interés menos de lo que espera el mercado, aunque, hasta ahora, los bancos centrales se han mostrado dispuestos a rebatir esta opinión. En este sentido, los mercados están demostrando ser aún más volátiles, ya que la doble amenaza de inflación elevada y debilitamiento del crecimiento no dan una dirección clara a los mercados.
- Desde una perspectiva más a medio plazo, los mercados de renta fija, especialmente en la parte de mayor calidad del amplio espectro, ofrecen rendimientos muy atractivos, que podrían resultar en una rentabilidad decente. La revalorización de los mercados de renta fija este año ha sido la peor de la historia para muchos mercados, pero las perspectivas a futuro son mucho más atractivas.

Fuente(s) : AXA Investment Managers a 31/10/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.