## MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
Risk premia in credit markets tightened aggressively in November along with a broader rally in risk assets which had started in October and accelerated in the course of November. The move coincided with a decline in equity and rates volatility, as well as a broad based decline in yields. One of the key drivers of these market movements has been the notion that peak hawkishness by the Fed is now behind us as the central bank has signaled a potential slowdown in the pace of rate hikes from December onwards. Markets were undeterred by various comments from Fed officials who maintained that such a slowdown does not imply less policy tightening and that inflation remains too high, requiring continuing restrictive policy. The market narrative has further been supported by U.S. and European inflation data which came in below market expectations as
U.S. CPI fell from 8.2% to 7.7% y/y while Eurozone CPI declined 30bps sequentially to 10% y/y. Meanwhile, economic data continued to defy more pessimistic expectations of a faster slowdown. The Q3 reporting season overall passed without major negative surprises as well, as results on average beat expectations. In this environment Investment Grade corporate bond spreads declined by 37bps while High Yield bond spreads outperformed and declined by 78bps over the course of the month. The yield of German 10yr Bunds declined to 1.93% while US 10yr Treasury yields decline to 3.60%.
The fund management team increased the overall risk position selectively. Allocation effects were negative due to an underweight position in Real Estate while selection effects were positive due to positive bond selection in Oil & Gas.

Translation (ENIT, 2022-11-30):
## COMMENTO DEL GESTORE
I premi al rischio nei mercati del credito hanno evidenziato un netto calo nel mese in esame, in concomitanza con un rally degli asset di rischio più ampio iniziato a ottobre e intensificatosi a novembre. Tale andamento ha coinciso con una riduzione della volatilità delle azioni e dei tassi, nonché con una flessione generalizzata dei rendimenti. Una delle principali determinanti di questi movimenti di mercato è stata l'idea che il picco di aggressività della Fed sia ormai alle spalle, poiché la banca centrale ha segnalato un potenziale rallentamento del ritmo dei rialzi dei tassi a partire da dicembre. I mercati non si sono lasciati scoraggiare dai vari commenti degli esponenti della Fed, i quali hanno ribadito che tale rallentamento non implica un minore inasprimento della politica monetaria e che l'inflazione è ancora troppo elevata, ragion per cui è necessario continuare a mantenere un orientamento restrittivo. Il contesto di mercato è stato altresì supportato dai dati sull'inflazione statunitense ed europea, risultata inferiore alle aspettative degli investitori: il CPI statunitense è sceso infatti dall'8,2% al 7,7% a/a, mentre quello dell'eurozona è calato di 30 punti percentuali su base sequenziale al 10% a/a. Nel frattempo i dati economici hanno continuato a ribaltare le aspettative più pessimistiche di un rallentamento più rapido. La stagione dei risultati del terzo trimestre si è inoltre conclusa senza grosse sorprese negative, siccome in media i risultati hanno superato le previsioni. In questo contesto, gli spread delle obbligazioni societarie investment grade sono diminuiti di 37 pb, mentre quelli dei titoli high yield hanno sovraperformato e registrato un calo di 78 pb nel mese. Il rendimento dei Bund tedeschi a 10 anni è sceso portandosi all'1,93%, mentre quello dei Treasury statunitensi di pari scadenza è diminuito al 3,60%.
Il team di gestione ha rafforzato l'esposizione al rischio complessiva in chiave selettiva. L'asset allocation ha avuto un impatto negativo a causa di una posizione di sottopeso sul settore immobiliare mentre la selezione dei titoli ha fornito un contributo favorevole per via delle scelte efficaci nel comparto petrolio e gas.