## Portfolio managers comments
The focus in September is again on the risk factors that have put pressure on the financial markets since the beginning of the year. Inflation remains high, despite a decline in some commodity prices. Central banks continue to talk tough and raise rates significantly in Europe and the US. The speed and scale of the movement caused the German curve to shift by nearly 60 bp, with a 10-year rate above 2%, while the US curve continued to invert between the 2-year and 10-year. The recession scenario is becoming central to many investors but its magnitude and duration remain uncertain. Concerns about energy price rises and potential disruptions this winter in Europe are growing, especially as geopolitical risk is reignited between Russia and Ukraine. Europe would be the most sensitive area to recession, especially Germany, for which the OECD already forecasts negative growth of -0.7% in 2023.
In this anxious context, volatility is on the rise again and all markets are impacted: on the foreign exchange market, the pound sterling is falling while the dollar is strengthening, equities are falling for the 8ème month of the year with the EuroStoxx 50 at -5.7%. The credit market is also down, suffering from both a rate effect and a spread effect. Euro investment grade credit lost 3.5% with a spread of 23bp. The euro high yield market is starting to decompress with a performance of -4.0% and a spread of 70 bp. In the US, the interest rate effect has a greater impact, offset by a more limited spread effect. Investment grade lost -5.3% with a spread of 20bp. High yield lost -4.0% with a spread of 40bp. Investors' fears are reflected in new fund outflows, with almost €2 billion in investment grade and €848 million in high yield. Despite the volatility, some companies seized the opportunity to issue new primary issues with a total volume of
€42bn in investment grade and €3.8bn in high yield.
In September, the Lafitenia fund recorded a net performance of -4.24%, underperforming its benchmark by -62 bp. Once again, this performance is explained by our credit exposure, which was partially offset by credit and interest rate hedging (+0.3%). The ratings that contributed most negatively to the performance were BB ratings followed by B and BBB ratings. We also note the weak performance of hybrid bonds and AT1, again impacted by investor concerns about extension risk.
All sectors contribute negatively to performance, illustrating the low dispersion of the market. The sectors that contribute least negatively to performance are insurance, consumer goods, utilities, financial services and automotive. The most negative contributors to performance are healthcare, banks, services, capital goods and basic industries.
Two issuers made a positive contribution to performance: Kaeffer (capital goods) and Graanul (basic industry). They are followed by Atalian (services), Credito Emiliano (banking) and Banco de Credito Social (banking), a new issue which we benefited from in the primary. The issuers that contribute most negatively to performance are Organon (healthcare), Iqvia (healthcare), Intesa San Paolo (banking), Grünenthal (healthcare) and UPC (cable - telecoms).
The market environment remains complicated for the coming months. Corporate earnings for the third quarter could show margins under pressure or a drop in demand due to inflation and the recession. Interest rates are expected to remain on an upward trend, driven by central bank decisions. Volatility is expected to continue while liquidity may be reduced as we move towards the end of the year. The conservative profile is maintained in the Lafitenia fund with 92% invested, interest rate and credit hedging maintained and duration lowered to 2.4. The selection of quality issuers remains rigorous. We favour defensive sectors (healthcare, telecommunications) as well as banks that offer attractive valuations. We are attentive to companies' refinancing needs, their energy sensitivity and their ability to withstand price increases. At the end of the month, 65% of the portfolio was BB, 9% BBB and 16% B. Cash represents 8% of the portfolio. The fund offers a yield of 7.3% for a duration of 2.4. The fund also has a responsibility score of /responsibility_score.
Text completed on 07/10/2022.
Nolwenn
Le Roux, CFA
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA

Translation (ENIT, 2022-09-30):
## Commento di gestione
Il rientro di settembre si concentra ancora una volta sui fattori di rischio che hanno messo sotto pressione i mercati finanziari dall'inizio dell'anno. L'inflazione rimane forte, nonostante un calo del prezzo di alcune materie prime. Le banche centrali mantengono una posizione ferma e aumentano significativamente i tassi in Europa e negli Stati Uniti. La velocità e l'entità del movimento stanno facendo sì che la curva tedesca si traduca di quasi 60 pb, con un tasso a 10 anni superiore al 2%, mentre la curva statunitense continua la sua inversione tra 2 e 10 anni. Lo scenario di recessione sta diventando centrale per molti investitori, ma la sua entità e durata rimangono incerte. Le preoccupazioni per gli aumenti dei prezzi dell'energia e le potenziali interruzioni di questo inverno in Europa stanno crescendo, soprattutto perché il rischio geopolitico è rianimato tra Russia e Ucraina. L'Europa sarebbe l'area più sensibile alla recessione, in particolare la Germania per la quale l'OCSE prevede già una crescita negativa del -0,7% nel 2023.
In questo contesto ansioso, la volatilità è di nuovo in aumento e tutti i mercati ne risentono: sul mercato dei cambi la sterlina scende mentre il dollaro si rafforza, le azioni scendono per l'8° mese dell'anno con un EuroStoxx 50 a -5,7%. Anche il mercato del credito è a mezz'asta, sperimentando sia un effetto sui tassi che un effetto spread. Il credito investment grade in euro ha perso -3,5% con uno spread di 23 pb. L'Euro High Yield avvia un movimento di decompressione con una performance del -4,0% e uno spread di 70 pb. Negli Stati Uniti, l'effetto dei tassi di interesse ha un impatto maggiore, compensato da un effetto spread più limitato. L'investment grade ha perso -5,3% con uno spread di 20 pb. L'high yield ha perso -4,0% con uno spread di 40 pb. I timori degli investitori si concretizzano in nuovi deflussi sui fondi con quasi due miliardi su investment grade e -848 milioni di euro sull'high yield. Nonostante la volatilità, alcune società stanno cogliendo l'opportunità di emettere nuove emissioni primarie con un volume complessivo di 42 miliardi di euro sull’investment grade e di 3,8 miliardi di euro sull'high yield.
A settembre, il fondo Lafitenia ha registrato un rendimento netto di -4,24%, inferiore al suo indice di riferimento di -62 bps. Ancora una volta, questa performance si spiega con la nostra esposizione creditizia, la copertura del credito e dei tassi di interesse parzialmente compensata (+0,3%). I rating che contribuiscono maggiormente in maniera negativa alla performance sono i rating BB seguiti dai rating B e BBB. Notiamo anche la debole performance delle obbligazioni ibride e AT1, ancora una volta influenzata dai timori degli investitori sul rischio di estensione.
Tutti i settori hanno contribuito negativamente alla performance, illustrando la bassa dispersione del mercato. I settori che contribuiscono meno negativamente alla performance sono le assicurazioni, i beni di consumo, i servizi pubblici, i servizi finanziari e l'automotive. Quelli che contribuiscono più negativamente alla performance sono la sanità, le banche, i servizi, i beni strumentali e le industrie di base.
Due emittenti hanno contribuito positivamente alla performance: Kaeffer (beni strumentali) e Graanul (industria di base). Seguono Atalian (servizi), Credito Emiliano (banche) e Banco de Credito Social (banche), una nuova emissione di cui abbiamo beneficiato nella scuola primaria. Gli emittenti che hanno contribuito negativamente alla performance sono Organon (salute), Iqvia (salute), Intesa San Paolo (banche), Grünenthal (salute) e UPC (cavi – telecomunicazioni).
Il contesto di mercato rimane complicato per i prossimi mesi. I risultati societari per il terzo trimestre potrebbero mostrare margini sotto pressione o una domanda inferiore a causa dell'inflazione e della recessione. I tassi dovrebbero mantenere una tendenza al rialzo, punteggiata dalle decisioni delle banche centrali. La volatilità dovrebbe continuare mentre la liquidità potrebbe diminuire man mano che ci avviciniamo alla fine dell'anno. Il profilo conservativo è mantenuto nel fondo Lafitenia con un investimento del 92%, il mantenimento della copertura dei tassi di interesse e del credito e una duration abbassata a 2,4. La selezione degli emittenti di qualità rimane rigorosa. Privilegiamo i settori difensivi (sanità, telecomunicazioni) e le banche che offrono valutazioni interessanti. Siamo attenti alle esigenze di rifinanziamento delle società, alla loro sensibilità energetica e alla loro capacità di superare gli aumenti dei prezzi. A fine mese il portafoglio ha il 65% BB, il 9% BBB e il 16% B. La liquidità rappresenta l'8% del portafoglio. Il fondo offre un rendimento del 7,3% per una duration di 2,4. Il fondo ha anche una performance responsabile di 5,07.
Redatto il 07/10/2022.
Nolwenn
Le Roux, CFA
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA