# Fund manager's report
Key points
- The FED hiked by 75bps, and guidance suggests a slower pace of tightening going forward.
- he AXA WF Emerging Markets Short Duration Bond Fund (‘The Fund’) returned +4.03%.
- Fund activity was very minimal during the month although cash was reduced.
- Outflows from the asset class continued but the pace was more moderated, standing currently at -$85 billion YTD.

Market snapshot
The FED hiked 75bps as expected and its guidance suggested a slightly slower pace of tightening going forward.
The benchmark JP Morgan Hard Currency Sovereign Index posted a return of +7.59%, while the JP Morgan Hard Currency Corporate Index returned +5.29%. Outflows from the asset class continued but the pace was more moderated, standing currently at -$85 billion YTD.
In CEEMEA, central banks look to be coming to an end with their respective hiking cycles, South Africa did hike rates by 75bps after the high CPI print. In contrast Turkey which recorded inflation accelerating for 17 consecutive months in a row and reaching 85.51% announced the end of their rate cutting cycle with a 150bps cut to 9%. In Sub-Saharan Africa, central banks continued hiking rates with Kenya hiking 50bps to 8.75%, Nigeria hiking 75bps to 16.25% and Ghana hiking 250bps to 27% which was larger than the market had anticipated. Fitch downgraded Nigeria to B- with a stable outlook and upgraded Tunisia to CCC+ saying that the IMF program would bring significant external support. S&P affirmed South Africa at BB-, upgraded Oman to BB and raised Bahrain’s outlook to positive. In Latin American the market still awaits to hear the details of President Lula’s cabinet, most notably the finance minister and details of fiscal policy. Central banks continued hiking with Mexico raising rates by 75bps to 10% and Peru raised rates by 25bps to 7.25%. Peru’s president accepted the resignation of the prime Minister and could face yet another impeachment vote. Fitch affirmed Mexico’s rating at BBB- with a stable outlook. In Asia, Central banks continued raising rates with the Bank of Korea, Malaysia and Thailand all hiking rates by 25bps. The Indonesian central bank hiked by 50bps, and the Philippine central bank hiked by 75bps. While the PBOC cut the RRR rate by 25bps. China re-iterated its covid zero policy and urges more targeted control as numbers started to exceed previous peaks. This led to widespread demonstrations across various China cities which the authorities were quick to get matters under control.
Fund activity
The fund was very quiet in terms of activity during the month with the bulk of the activity investing cash mainly via two new issues in Hungary and Poland which looked attractive relative to existing curves, while maintaining our core holdings and strategy. The fund will maintain its investments in hard currency bonds and will not add any local or FX risk.
Fund performance
The Fund returned +4.03% in November, all parts of the portfolio benefited from the rally in risk assets and as much as we got comfort from a lower than forecast CPI print the FED’s remained committed in its communication to continuing its rate hiking cycle.
Outlook
As data gives us a clearer picture on the slowdown of inflation, growth, and possible recession in 2023, the FED has made it clear that it will continue hiking rates but could slow down the pace of its hikes. Inflation is expected to have peaked for the majority of Emerging Markets and as we have witnessed some EM central banks have called an end to their hiking cycles or are close to doing so. Differentiation remains key in stock selection as fundamentals will in our minds still be the ultimate driver of performance. Close attention is being paid to how the macro environment is affecting the broader asset class but risk sentiment in general and we will look to adjust positioning accordingly. We aim to remain disciplined in the names and sectors in which we invest. Despite this we still believe that differentiation and credit fundamentals remain crucial to stock selection but coupled with that one needs to be conscious of liquidity in these markets.
Risk factors
The Fund is subject to risks associated with all fixed income securities, including but not limited to interest rate risk and credit risk. The Fund may be exposed to specific risks, such as derivatives risk and leverage, risk of global investments, risk linked to high yield debt securities and risk linked to investments in emerging markets. Investors should refer to the Fund Prospectus for a detailed description of risk considerations.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENES, 2022-11-30):
# Informe del gestor
Puntos clave
- La Fed subió los tipos 75 pb y las previsiones sugieren un ritmo más lento de ajuste de cara al futuro.
- El fondo AXA WF Emerging Markets Short Duration Bond (el «fondo») arrojó una rentabilidad del +4,03 %.
- La actividad del fondo fue mínima durante el mes, aunque la liquidez se redujo.
- Prosiguieron las salidas de capitales de la clase de activos, pero a un ritmo más moderado, y se sitúan actualmente en-85 mil millones de USD en lo que va de año.

Breve descripción del mercado
La Fed subió los tipos 75 pb, como se esperaba, y sus previsiones sugirieron un ritmo ligeramente más lento de ajuste de cara al futuro.
El índice de referencia JP Morgan Hard Currency Sovereign registró una rentabilidad del +7,59 % y el índice JP Morgan Hard Currency Corporate rindió un +5,29 %. Prosiguieron las salidas de capitales de la clase de activos, pero a un ritmo más moderado, y se sitúan actualmente en -85 mil millones de USD en lo que va de año.
En la región CEEMEA, los bancos centrales parecen estar llegando al final de sus respectivos ciclos de subidas de tipos. Sudáfrica subió los tipos 75 pb tras la elevada cifra del IPC. Por el contrario, Turquía, que registró una aceleración de la inflación durante 17 meses consecutivos y alcanzó el 85,51 %, anunció el fin de su ciclo de recortes de tipos con un recorte de 150 pb, hasta el 9 %. En el África subsahariana, los bancos centrales siguieron subiendo tipos: Kenia subió 50 pb hasta el 8,75 %, Nigeria subió 75 pb hasta el 16,25 % y Ghana subió 250 pb hasta el 27 %, más de lo previsto por el mercado. Fitch rebajó la calificación de Nigeria a B- con perspectiva estable y revisó al alza la calificación de Túnez a CCC+, señalando que el programa del FMI aportaría un importante apoyo externo. S&P confirmó la calificación de Sudáfrica en BB-, revisó al alza la calificación de Omán a BB y revisó al alza la perspectiva de Bahréin a positiva. En Latinoamérica, el mercado sigue a la espera de conocer los detalles del gabinete del presidente Lula, sobre todo el ministro de Economía y los detalles de la política fiscal. Los bancos centrales siguieron subiendo los tipos: México subió los tipos 75 pb hasta el 10 % y Perú subió los tipos 25 pb hasta el 7,25 %. El presidente de Perú aceptó la dimisión del primer ministro y podría enfrentarse a otra moción de destitución. Fitch confirmó la calificación de México en BBB-, con perspectiva estable. En Asia, los bancos centrales siguieron subiendo los tipos: los bancos de Corea, Malasia y Tailandia subieron los tipos 25 pb. El banco central de Indonesia subió los tipos 50 pb y el banco central de Filipinas los subió 75 pb. Entretanto, el Banco Popular de China recortó el coeficiente de reservas obligatorias 25 pb. China reiteró su política de «cero COVID» e insta a un control más específico, ya que las cifras empezaron a superar los picos anteriores. Esto dio lugar a manifestaciones generalizadas en varias ciudades de China, que las autoridades controlaron rápidamente.
Actividad del fondo
El fondo estuvo muy tranquilo en términos de actividad durante el mes y la mayor parte de la actividad fue de inversión en efectivo, principalmente a través de dos nuevas emisiones en Hungría y Polonia, que parecían interesantes en comparación con las curvas existentes, manteniendo al mismo tiempo nuestras principales posiciones y nuestra estrategia. El fondo mantendrá sus inversiones en los bonos en divisa fuerte y no añadiremos riesgo cambiario o local.
Rentabilidad del fondo
El fondo obtuvo una rentabilidad del +4,03 % en noviembre. Todas las partidas de la cartera se beneficiaron del repunte de los activos de riesgo y, por mucho que nos reconfortara una cifra de IPC inferior a la prevista, la Reserva Federal siguió comprometida en su discurso con la continuación de su ciclo de subidas de tipos.
Perspectivas
Dado que los datos nos dan un panorama más claro sobre la desaceleración de la inflación, el crecimiento y la posible recesión en 2023, la Fed ha dejado claro que seguirá subiendo los tipos, pero podría ralentizar el ritmo de sus subidas. Se espera que la inflación haya tocado techo en la mayoría de los mercados emergentes y, como hemos visto, algunos bancos centrales de mercados emergentes han puesto fin a sus ciclos de subidas o están a punto de hacerlo. La diferenciación sigue siendo clave en la selección de valores, ya que los fundamentales seguirán siendo, en nuestra opinión, el principal motor de la rentabilidad. Se está prestando mucha atención a cómo está afectando el entorno macroeconómico a la clase de activos y a la predisposición al riesgo, y trataremos de ajustar el posicionamiento en consecuencia. Tratamos de mantener la disciplina en los valores y los sectores en que invertimos. Sin embargo, seguimos creyendo que la diferenciación y los fundamentales crediticios siguen siendo cruciales a la hora de seleccionar valores, pero además debemos ser conscientes de la liquidez en estos mercados.
Factores de riesgo
El fondo está sujeto a los riesgos vinculados a todos los valores de renta fija, incluidos, entre otros, el riesgo de tipos de interés y el riesgo crediticio. El fondo podrá estar expuesto a riesgos específicos, como el riesgo de derivados y el apalancamiento, el riesgo de inversiones internacionales, el riesgo vinculado a los títulos de deuda de alto rendimiento y el
Fuente(s) : AXA Investment Managers a 30/11/2022
Redactor: AXA Investment Managers Paris.
riesgo asociado a las inversiones en los mercados emergentes. Se recomienda a los inversores que se remitan al folleto del fondo para obtener una descripción detallada de las consideraciones relativas a los riesgos.