# Fund manager's report
Credit markets were choppy in October as elevated inflation, continued monetary tightening, and weakening global economic conditions weighed on spreads in the first half of the month, reaching new YTD wides of +165 bps. Interest rate volatility also remained at elevated levels, with US Treasury Yields higher across the yield curve during the month and the 10-year rate ending October at 4.05%, driving negative total returns during the month. With that said, spreads rallied into month-end, supported by better than expected 3Q earnings and a below consensus rate increase by the Bank of Canada. As a result, the broad US Investment Grade market ultimately tightened 1 bp in October and finished at +158 bps. Risk assets had a strong month with the S&P 500 and US HY markets posting positive total returns of 8.09% and 2.85%, respectively.
New issue supply in October was $104bn, above the initial $60-80bn forecast but 27% below the $143bn issued in October 2021. Financials led supply again in October with $54bn, followed by Non-Corporates with $22bn. YTD 2022 issuance at the end of October was $1,285bn, which was 14% below the comparable YTD period in 2021. Primary market activity in November is projected to be $75-$85bn, which would be below the $103bn 5-year average. Potentially fewer market disruptions should help volumes; however, IG yields have continued to climb, which could discourage opportunistic issuance and push companies to delay borrowing until rates stabilize.
During October, US Investment Grade (-1.03% total return) outperformed US Treasuries (-1.39%) but underperformed US High Yield (+2.85%) and US Equities (+8.09%). Within the broad US Investment Grade market, BBB-rated credits (+81 bps excess return) outperformed A-rated credits (+35 bps) and AA-rated (+54 bps). The best performing sectors were Oil Field Services (+195 bps excess return), Cable Satellite (+177 bps), and Food & Beverage (+164 bps). The worst performing sectors were REITs (-65 bps), Supermarkets (-11 bps), and Packaging (-10 bps).
In October, the AXA IM FIIS US Corporate Intermediate Bonds Fund outperformed its benchmark, the Bloomberg Barclays US Intermediate Corporate Index (gross-of-fees USD). The main performance driver was positive security selection, particularly in the Industrials sectors Healthcare, Retail, and Media. The index posted -41 bps of total return and +7 bps of excess return in October. The index’s average OAS was 6 bps wider on the month and ended October at 145 bps. The fund finished the month with an average OAS of 151 bps compared to 145 bps for the benchmark and a yield-to-worst of 5.82% compared to 5.83% for the index.
The outlook for the US Investment Grade market remains impacted by the macro environment, which is likely to weigh on sentiment for corporate spreads. Consistent with our cautious view with respect to potential spread widening, we have proactively scaled back risk across cyclical sectors that could underperform in the coming months, notably Automotive and Basic Industries, both of which are historically tied to the economic cycle. Our strategic recommended sector positioning is to maintain an overweight position to the Financial Institutions sector, particularly in Banking. Within the broad Industrial sector, we remain overweight Services, Transportation, and Telecommunications, and underweight Leisure, Automotive, Technology & Electronics, and Retail.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/10/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENES, 2022-10-31):
# Informe del gestor
Los mercados de deuda corporativa estuvieron agitados en octubre, ya que la elevada inflación, el continuo ajuste monetario y el debilitamiento de las condiciones económicas mundiales lastraron los diferenciales durante la primera mitad del mes y alcanzaron nuevos niveles más amplios en lo que va de año, de +165 pb. La volatilidad de los tipos de interés también se mantuvo en niveles elevados: los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. subieron en toda la curva de rendimientos durante el mes y los tipos a 10 años cerraron octubre en el 4,05 %, lo que impulsó las rentabilidades totales negativas durante el mes. Dicho esto, los diferenciales repuntaron a finales de mes, respaldados por unos beneficios del tercer trimestre mejores de lo previsto y una subida de tipos inferior al consenso por parte del Banco de Canadá. Como resultado, el mercado general de primera calidad crediticia estadounidense se estrechó 1 pb en octubre y cerró en +158 pb. Los activos de riesgo vivieron un mes sólido y los mercados de bonos de alto rendimiento del S&P 500 y EE. UU. registraron rentabilidades totales positivas del 8,09 % y el 2,85 %, respectivamente.
La oferta de nuevas emisiones en octubre fue de 104 000 millones de dólares, por encima de la previsión inicial de
60 000-80 000 millones de dólares, pero un 27 % por debajo de los 143 000 millones de dólares emitidos en octubre de 2021. Los valores financieros volvieron a liderar la oferta en octubre, con 54 000 millones de dólares, seguidos de los títulos no corporativos, con 22 000 millones de dólares. Las emisiones en lo que va de 2022 a finales de octubre fueron de 1 285 000 millones de dólares, lo que supone un descenso del 14 % respecto al periodo comparable de 2021. Se prevé que la actividad del mercado primario en noviembre ronde los 75 000-85 000 millones de dólares, lo que estaría por debajo de la media de 103 000 millones de dólares de 5 años. La posible disminución de las perturbaciones del mercado debería ayudar a los volúmenes; sin embargo, los rendimientos de la primera calidad crediticia han seguido subiendo, lo que podría desalentar las emisiones oportunistas y empujar a las empresas a retrasar los préstamos hasta que los tipos se estabilicen.
Durante el mes de octubre, los bonos estadounidenses de alta calidad crediticia (-1,03 % de rentabilidad total) superaron a los bonos del Tesoro estadounidense (-1,39 %), pero se rezagaron de los bonos de alto rendimiento estadounidenses (+2,85 %) y de la renta variable estadounidense (+8,09 %). Dentro del conjunto del mercado estadounidense de alta calidad crediticia, los títulos con calificación BBB (+81 pb de diferencia de rentabilidad) superaron a los títulos con calificación A (+35 pb) y AA (+54 pb). Los sectores más rentables fueron servicios a yacimientos petrolíferos (+195 pb de diferencia de rentabilidad), satélite por cable (+177 pb) y alimentación y bebidas (+164 pb). Los menos rentables fueron socimis (-65 pb), supermercados (-11 pb) y envases (-10 pb).
En octubre, el fondo AXA IM FIIS US Corporate Intermediate Bonds superó a su índice de referencia, el Bloomberg Barclays US Intermediate Corporate (antes de comisiones, en dólares estadounidenses). El principal vector de rentabilidad fue una selección de valores positiva, especialmente en los ramos de atención sanitaria, distribución minorista y medios de comunicación del sector industrial. El índice registró -41 pb de rendimiento total y +7 pb de rentabilidad extraordinaria en octubre. El Option Adjusted Spread (OAS) medio del índice se amplió 6 pb durante el mes y cerró octubre en 145 pb. El fondo cerró el mes con un diferencial ajustado a la opción medio de 151 pb, frente a 145 pb del índice de referencia, y un
«yield-to-worst» del 5,82 %, frente al 5,83 % del índice.
Las perspectivas del mercado estadounidense de bonos de alta calidad siguen viéndose afectadas por el entorno macroeconómico, que es probable que lastre la confianza en los diferenciales corporativos. En consonancia con nuestra visión cauta respecto a la posible ampliación de los diferenciales, hemos reducido de forma proactiva el riesgo en los sectores cíclicos que podrían rezagarse en los próximos meses, sobre todo automoción e industria básica, ambos históricamente vinculados al ciclo económico. Nuestro posicionamiento sectorial estratégico recomendado es mantener una sobreponderación en el sector de las instituciones financieras, especialmente en banca. Dentro del sector industrial en general, mantenemos la sobreponderación en servicios, transporte y telecomunicaciones, y la infraponderación en ocio, automoción, tecnología y electrónica y distribución minorista.
Fuente(s) : AXA Investment Managers a 31/10/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.