#### Revue de 2021
En 2021, Carmignac Portfolio Investissement (classe d'actions F EUR Acc ‒ LU0992625839) a enregistré une hausse de +5,22%, contre +27,54% pour son indicateur de référence (MSCI ACWI (EUR) dividendes nets réinvestis).
Rétrospectivement, l'année 2021 peut être divisée en deux grandes périodes. La première partie de l'année a été caractérisée par un environnement fortement reflationniste dans le sillage de la vague bleue aux Etats-Unis (et des espoirs de relance massive qu’elle portait), conjuguée au déploiement de vaccins et à la libération de la demande refoulée – alors que les économies bénéficiaient encore du soutien extraordinaire des politiques monétaires et budgétaires. Les principaux nuages à l'horizon étaient liés à la formation de goulets d'étranglement au niveau de l'offre (en raison à la fois des perturbations causées par le grand confinement et de l’envolée de la demande lors de la réouverture des économies), mais aussi au ton de plus en plus dur adopté par la Chine sur le front monétaire, budgétaire et réglementaire.
Dans ce contexte, le marché s’est inscrit dans une dynamique de reprise du cycle économique au premier semestre, marquée par une surperformance des secteurs cycliques, sur fond de pentification des courbes de rendement et de hausse des prix des matières premières. Le contexte a été quelque peu différent au deuxième semestre : les prévisions de croissance ont marqué le pas, avant de s’orienter à la baisse face à la poursuite de la poussée inflationniste, tandis que les banques centrales des pays développés commençaient à se montrer moins accommodantes et que l’excès d’optimisme quant à un soutien budgétaire illimité aux Etats-Unis apparaissait au grand jour. Ce changement du profil de liquidité a profité en premier lieu aux valeurs de croissance séculaire. Cependant, l'identification et la propagation du nouveau variant du Covid, Omicron, conjuguées à un désendettement de fin d'année, ont conduit les investisseurs à réduire leurs risques et à se tourner vers des valeurs plus défensives.
En Chine, la situation a évolué de mal en pis, les autorités adoptant une position de plus en plus stricte à l'encontre des grands conglomérats technologiques et du secteur de l’enseignement privé dans le souci de promouvoir la prospérité commune, ce qui a provoqué des accès de volatilité au vu de la rapidité des réformes et du manque de clarté quant à l'impact de ces changements sur les modèles économiques. La tendance au désendettement et les inquiétudes liées au risque croissant de défaut du deuxième plus grand promoteur immobilier chinois (The China Evergrande Group), ainsi que les craintes de contagion à d'autres secteurs de l'économie, ont alimenté la méfiance à l'égard des actifs chinois.
Après une forte performance relative en 2020, Carmignac Portfolio Investissement a affiché des rendements relatifs décevants en 2021.
- Actions chinoises : nous avons fait la part belle aux marchés chinois, source d'importantes opportunités de croissance à long terme, en nous exposant à des entreprises des secteurs de l'Internet (e-commerce avec JD.com, infrastructure cloud avec Kingsoft Cloud, big data avec GDS Holdings) et de la santé (Wuxi Biologics, vaccins Zhifei), qui ont considérablement soutenu la performance par le passé et devraient bénéficier de taux de croissance supérieurs à la moyenne sur le long terme. Toutefois, ces valeurs ont affiché des performances négatives en 2021 en raison des incertitudes réglementaires et d'une importante rotation de style, les investisseurs recherchant des valorisations faibles et des titres très sensibles à la macroéconomie. En adaptant nos investissements chinois à l'évolution du contexte réglementaire, nous avons renforcé nos convictions fondamentales grâce à ces ajustements. A ce jour, ces positions continuent de peser sur la performance, car les développements de l’actualité ont alimenté la volatilité jusqu'à la fin de l'année. Cependant, notre portefeuille à forte conviction de 10 actions chinoises bénéficie de perspectives de croissance à long terme très attrayantes.
- Sous-pondération des secteurs cycliques : notre processus d'investissement vise à identifier des entreprises durables, soutenues par des thèmes séculaires puissants, qui recèlent un fort potentiel de revenus sur des segments sous-évalués par les marchés. Dans le cadre de la sélection de titres, nous ciblons des entreprises innovantes qui disposent de marchés potentiels importants et en expansion pour leurs produits et services, et qui sont à même de prendre pied sur ces marchés. Les sociétés financières et énergétiques ne correspondent généralement pas à nos critères d'investissement, d'oùnotre sous-pondération structurelle de ces secteurs. Notre approche nous conduira plutôt à privilégier des vecteurs de rupture au sein de ces secteurs, comme les fintechs ou les énergies renouvelables. Cette sous-pondération a pesé sur la performance relative, car ces secteurs ont mené la danse au premier semestre.

Translation (FRES, 2021-12-31):
#### Revisión de 2021
En 2021, Carmignac Portfolio Investissement (clase de acciones F EUR Acc ‒ LU0992625839) se anotó un aumento del +5,22%, frente al +27,54% de su indicador de referencia (MSCI ACWI (EUR), dividendos netos reinvertidos).
En retrospectiva, el año 2021 puede dividirse en dos grandes periodos. La primera parte del año se caracterizó por un entorno de corte sumamente reflacionario tras la «marea azul» (arrolladora victoria del Partido Demócrata) en Estados Unidos —y las correspondientes esperanzas de estímulos masivos—, el despliegue de las vacunas y la liberación de la demanda latente, al tiempo que las economías seguían beneficiándose del apoyo extraordinario de las políticas monetarias y fiscales. Los principales nubarrones en el horizonte guardaban relación con algunos cuellos de botella en la oferta (debido tanto a las perturbaciones causadas por el «gran confinamiento» como al aumento de la demanda derivado de la reapertura del mundo) y con la adopción por parte de China de una postura cada vez más restrictiva en el frente monetario, fiscal y regulatorio.
En este contexto, durante la primera mitad del año, el mercado experimentó una dinámica caracterizada por la recuperación del ciclo económico y la rentabilidad superior de los sectores cíclicos, a raíz de la pronunciación de la curva de tipos y la subida de los precios de las materias primas. En la segunda parte del año, el panorama resultó un tanto diferente, ya que las expectativas de crecimiento se estancaron y tendieron a la baja (al tiempo que la inflación seguía subiendo), los bancos centrales de los países desarrollados empezaron a reducir su sesgo acomodaticio y el optimismo ante un estímulo fiscal ilimitado en Estados Unidos resultó ser excesivo. Este giro en el perfil de liquidez benefició en un primer momento a los valores de crecimiento secular. No obstante, la identificación y la propagación de la nueva variante de coronavirus (ómicron), junto con el desapalancamiento observado a finales de año, alentaron a los inversores a rebajar el riesgo y a optar por valores más defensivos.
En China, la situación fue de mal en peor, ya que las autoridades adoptaron una postura cada vez más estricta con respecto a los grandes conglomerados tecnológicos y la educación privada; el impacto de la iniciativa de
«prosperidad común» provocó episodios de volatilidad, dada la rapidez de las medidas conexas y la falta de claridad sobre cómo afectarían estos cambios a los modelos de negocio. La tendencia hacia el desapalancamiento y las inquietudes en torno al creciente riesgo de impago del segundo mayor promotor inmobiliario chino (The China Evergrande Group), junto con los temores de contagio a otras partes de la economía, alimentaron aún más el recelo con respecto a los activos chinos.
Tras el sólido comportamiento relativo registrado en 2020, Carmignac Portfolio Investissement generó una rentabilidad relativa decepcionante en 2021.
- Renta variable china: como importante fuente de oportunidades de crecimiento secular, contábamos con una elevada exposición a los mercados chinos, en concreto a los valores nacionales de Internet (comercio electrónico: JD.com, infraestructura en la nube: Kingsoft Cloud, megadatos: GDS Holdings) y atención sanitaria (vacunas: Wuxi Biologics, Zhifei), que apuntalaron considerablemente la rentabilidad en el pasado y se espera que se beneficien de tasas de crecimiento superiores a la media a largo plazo. Sin embargo, estos valores mostraron una rentabilidad de signo negativo en 2021 debido a las incertidumbres regulatorias y a una notoria rotación de estilos, dada la búsqueda de los inversores de valoraciones bajas y títulos muy sensibles al entorno macroeconómico. Conforme adaptábamos nuestras inversiones en China al cambiante entorno regulatorio, reforzamos nuestras convicciones principales en función de dichas correcciones. Hoy en día, esas posiciones siguen suponiendo un lastre para la rentabilidad, ya que el flujo de noticias ha alimentado la volatilidad hasta finales de año, aunque nuestra cartera de alta convicción compuesta por 10 valores chinos se beneficia de unas perspectivas de crecimiento a largo plazo muy atractivas.
- Infraponderación de los sectores cíclicos: nuestro proceso de inversión gira en torno a la búsqueda de empresas sostenibles apuntaladas por robustos temas seculares, que presentan un elevado potencial de ingresos en segmentos subestimados por los mercados. En el proceso de selección de valores, buscamos empresas innovadoras con mercados potenciales amplios y en expansión para sus productos y servicios, y con una oportunidad de penetración en esos mercados. Las empresas financieras y energéticas no suelen satisfacer nuestros criterios de inversión, lo que se traduce en una infraponderación estructural de estos sectores. En cambio, nuestro enfoque nos lleva a centrarnos en empresas disruptivas dentro de dichos sectores, como las tecnofinanzas o las energías renovables. Estainfraponderación nos resultó perjudicial en términos relativos, ya que esos sectores impulsaron la rentabilidad del mercado en la primera mitad del año.