# RAPPORT DE GESTION
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## Contexte macroéconomiques et performances des marchés actions en 2021


L’année boursière 2021 peut être qualifiée d’exceptionnelle. Hormis les voyages & loisirs et les services aux collectivités, tous les indices sectoriels affichent une hausse à deux chiffres.Tout un faisceau d’éléments positifs explique cette bonne performance : 1/ les conséquences économiques du Covid s’estompent progressivement, permettant un rattrapage spectaculaire des économies européennes avec des croissances supérieures à 6% en France et en Italie par exemple ; 2/ des politiques monétaires restées accommodantes, les Banques Centrales privilégiant la croissance dans un contexte sanitaire encore incertain ; 3/ enfin des plans de soutien à l’économie historiques annoncés aux USA et en Europe accumulant plus de 2 500 Md€ en affiché. L’apparition du nouveau variant Omicron en fin d’année et l’annonce en novembre par la Banque Centrale américaine de l’échéancier de son plan réduction d’achats d’actif visant la neutralité au printemps prochain n’auront déstabilisé les marchés que quelques semaines avant de finir l’année en fanfare.
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## Mouvements

Oddo BHF Proactif Europe a connu en 2021 un taux d’investissement moyen de seulement 29%. Nous avons sous-estimé le maintien de politiques monétaires accommodantes de la part des principales Banques Centrales, en dépit d’une croissance économique mondiale vigoureuse et de tensions inflationnistes bien réelles. Les meilleurs contributeurs auront été Merck (Allemagne, pharma), Michelin (France, pneumatique), Ipsen (France, pharma). A l’autre bout du spectre, le fonds a été pénalisé par la contreperformance d’Alstom (France, ferroviaire).
Sur le front des arbitrages au sein du portefeuille, nous avons cédé nos positions pharmaceutiques (Roche, Ipsen, Sanofi, Merck) et investi dans SKF (Suède, industries) et Daimler (Allemagne, Automobile).
Principales opérations d'achat et de vente au cours du dernier exercice fiscal:
| Portefeuille | Titre | Acquisition | Cession | Devise |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Oddo BHF Proactif Europe | UBS Group Inc |  | 37 848 709,62 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Alstom |  | 27 649 559,43 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Ipsen |  | 26 883 986,84 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | SKF AB B | 25 108 802,29 |  | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Michelin SA | 23 388 267,17 |  | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Sanofi SA |  | 22 625 500,52 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Roche Holding Ltd Pref |  | 22 244 858,00 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Daimler AG Reg | 17 200 360,16 |  | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | SAP SE |  | 16 991 770,37 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Burberry Group Plc | 16 952 447,09 |  | EUR |

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## Performances

| Part | Performance annuelle | Indicateur de référence |
| --- | --- | --- |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE CI-EUR | 0,06% | 11.10% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE CN-EUR | 0,06% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE CR-EUR | -0,74% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE CRe-EUR | -0,93% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE DR-EUR | -0,73% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE GC-EUR | 0,06% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE P-EUR | 0,67% |

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
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## Perspectives

Chacun s’interroge sur les tendances de marché futures. Liquidités surabondantes, plans de relance, vaccins et fin de la crise du Covid entretiennent l’optimisme. A l’inverse, les multiples de valorisation plus élevés par rapport aux références historiques, les résurgences inflationnistes ou les tensions géopolitiques (Chine, Russie) pourraient créer des perturbations et inciter à la prudence. Face à ce contexte incertain, nous demeurons fidèles à notre philosophie d’investissement tournée vers des entreprises mondiales, créatrices de valeur quel que soit le cycle, avec un avantage concurrentiel, des bilans solides et un management de qualité, qu’elles soient défensives ou cycliques. Elles resteront mieux à même d’éviter les écueils et de se valoriser à leur propre rythme dans la durée.
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Translation (FRES, 2021-12-31):
# INFORME DE GESTIÓN
- Coyuntura macroeconómica y rentabilidad de los mercados de renta variable en 2021El año bursátil 2021 puede calificarse como «excepcional». Con la excepción de los viajes, el ocio y los servicios públicos, todos los índices sectoriales se anotaron avances de dos dígitos. Todo un conjunto de elementos positivos explican esta sólida rentabilidad: 1) las consecuencias económicas de la COVID-19 desaparecen progresivamente, lo que alienta una recuperación espectacular de las economías europeas, con unas tasas de crecimiento superiores al 6% en Francia e Italia, por ejemplo; 2) unas políticas monetarias que siguen revistiendo un carácter acomodaticio, puesto que los bancos centrales otorgan prioridad al crecimiento en un contexto sanitario todavía incierto; 3) por último, el anuncio de unos planes de estímulo económico históricos en Estados Unidos y en Europa por un valor total de más de 2,5 billones de euros. La aparición de la nueva variante ómicron a finales del año y el anuncio en noviembre por parte del banco central estadounidense del calendario de reducción de compras de activos hasta su conclusión en la próxima primavera solo desestabilizaron los mercados durante algunas semanas, que cerraron el año de manera eufórica.

- MovimientosEn 2021, el nivel de inversión medio de Oddo BHF Proactif Europe ascendió a tan solo un 29%. Subestimamos el mantenimiento de las políticas monetarias acomodaticias por parte de los principales bancos centrales, pese a un vigoroso crecimiento económico mundial y unas tensiones inflacionistas reales. Los valores que mejor se comportaron fueron Merck (Alemania, farmacia), Michelin (Francia, neumáticos) e Ipsen (Francia, farmacia). En el extremo opuesto, el Fondo se vio penalizado por el mal comportamiento de Alstom (Francia, ferrocarril).

En cuanto a las operaciones de arbitraje dentro de la cartera, vendimos nuestras posiciones en el sector farmacéutico (Roche, Ipsen, Sanofi, Merck) e invertimos en SKF (Suecia, industrial) y Daimler (Alemania, automóvil).
Principales operaciones de compra y venta efectuadas durante el transcurso del último ejercicio:
| Cartera | Título | Adquisición | Venta | Divisa |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Oddo BHF Proactif Europe | UBS Group Inc |  | 37.848.709,62 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Alstom |  | 27.649.559,43 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Ipsen |  | 26.883.986,84 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | SKF AB B | 25.108.802,29 |  | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Michelin SA | 23.388.267,17 |  | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Sanofi SA |  | 22.625.500,52 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Roche Holding Ltd Pref |  | 22.244.858,00 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Daimler AG Reg | 17.200.360,16 |  | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | SAP SE |  | 16.991.770,37 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Burberry Group Plc | 16.952.447,09 |  | EUR |

- Rentabilidades

| Participación | Rentabilidad anual | Indicador de referencia |
| --- | --- | --- |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE CI-EUR | 0,06% | 11,10% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE CN-EUR | 0,06% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE CR-EUR | -0,74% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE CRe-EUR | -0,93% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE DR-EUR | -0,73% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE GC-EUR | 0,06% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE P-EUR | 0,67% |

Conviene recordar que las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras y no son constantes en el tiempo.
- PerspectivasTodo el mundo intenta predecir las futuras tendencias del mercado. El exceso de liquidez, los planes de estímulos, las vacunas y el final de la crisis de coronavirus invitan al optimismo. En cambio, unos múltiplos de valoración más elevados con respecto a sus medias históricas, los episodios inflacionarios y las tensiones geopolíticas (China, Rusia) podrían crear perturbaciones e invitar a la prudencia. En este contexto de incertidumbre, nos mantenemos fieles a nuestra filosofía de inversión, orientada a las empresas internacionales, creadoras de valor con independencia del ciclo, que presentan una ventaja competitiva, balances sólidos y una cúpula directiva de calidad, con carácter defensivo o cíclico. Estas firmas seguirán hallándose mejor posicionadas para eludir los escollos y revalorizarse a su propio ritmo a largo plazo.

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