## MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
Eurozone equity markets remained on the ascendency in November, supported by hopes of slower monetary tightening. Although still high, inflation seems to have peaked on both sides of the Atlantic. This allowed central banks to reassure investors by spreading the message of more gradual monetary tightening, bringing interest rates down during the month. Meanwhile, businesses continued to generate solid operational performance, and remain fairly optimistic for the months ahead. This situation benefited the technology and consumer discretionary sectors in particular, whereas the telecommunications, healthcare and consumer staples sectors underperformed.
The sub-fund performed in line with its benchmark index over the month. The main positive sources were Siemens Energy and Alstom, whose announcements reassured investors about order books and cash flows respectively. ING and Intesa Sanpaolo also contributed, with their quarterly figures starting to reflect higher interest rates. Rexel and Sodexo were among the heaviest drags after their recent surge, despite also publishing strong quarterly results.
The sub-fund maintained its AAA- ESG rating in November. We spoke to ArcelorMittal in particular. Unlike other European steelmakers, the group does not have any CO2 emission reduction target confirmed by SBTi, despite bold ambitions in this area. As the group is involved in mining operations upstream, there is no appropriate model as yet. Repsol, with whom we also spoke during the month, also mentioned the problems in establishing a science-based model for petroleum groups. This dialogue reveals the difficulty and limitations of a purely scientific model and actually highlights the importance of engaging with emitters to support them in their carbon reduction plans.
During the month we closed our position in Philips, which still shows little sign of emerging from the crisis after a product recall for its respirators. However, we strengthened our position in Grifols.

Translation (ENIT, 2022-11-30):
## COMMENTO DEL GESTORE
I mercati azionari dell'area euro hanno continuato a guadagnare terreno a novembre, sostenuti dalla speranza di un rallentamento del ritmo dell'inasprimento monetario. Benché ancora elevata, l'inflazione sembra aver raggiunto il picco su entrambe le sponde dell'Atlantico. Ciò ha permesso alle banche centrali di rassicurare gli investitori veicolando il messaggio di una stretta monetaria più graduale, il che si è tradotto in una flessione dei tassi d'interesse nel corso del mese. Allo stesso tempo, le società continuano a evidenziare performance operative solide e rimangono ragionevolmente ottimiste per i mesi a venire. Questo contesto si è rivelato favorevole soprattutto per i settori tecnologico e dei beni voluttuari, mentre telecomunicazioni, sanità e beni di consumo non ciclici hanno sottoperformato.
La performance mensile del comparto risulta in linea con quella del suo benchmark. I principali contributi positivi sono giunti da Siemens Energy e Alstom, le cui pubblicazioni hanno rassicurato gli investitori rispettivamente sui livelli di ordini e sulla generazione di cash flow. Anche ING e Intesa Sanpaolo hanno fornito un apporto favorevole, poiché le loro pubblicazioni trimestrali hanno iniziato a riflettere l'aumento dei tassi d'interesse. Tra i principali contributi negativi figurano Rexel e Sodexo, che hanno perso terreno in seguito alla loro recente sovraperformance di borsa nonostante i solidi risultati trimestrali.
A novembre il rating ESG del comparto si attestava ancora ad AAA-. Questo mese abbiamo interagito con ArcelorMittal. A differenza di altre aziende siderurgiche europee, il gruppo non presenta un obiettivo di riduzione delle emissioni di CO2 convalidato dall'SBTi, nonostante le sue significative ambizioni in materia. Dal momento che il gruppo è integrato a monte con le sue attività minerarie, non esiste attualmente un modello adeguato. Anche Repsol, con cui abbiamo dialogato nel corso del mese, ci ha informato delle difficoltà nel definire un modello scientifico per i gruppi petroliferi. Queste attività di engagement evidenziano la difficoltà e i limiti dei modelli puramente scientifici e, al contrario, sottolineano l'importanza di dialogare con gli emittenti per sostenerli nei loro progetti di riduzione delle emissioni.
Nel corso del mese abbiamo venduto la nostra posizione in Philips, che non è ancora riuscita ad offrire una prospettiva di uscita dalla crisi nell'ambito della sua campagna di richiamo dei respiratori. Abbiamo contestualmente rafforzato la nostra posizione in Grifols.