## FUND COMMENTARY
October was another volatile month for global markets which declined in the first part of the month before rebounding quite sharply in the second half.
The equity hedging contribution to performance was negative but moderate compared to the sharp rebound in global equities, given our average hedging rate of 67%. Our model was able to capture the performance dispersion across regions by hedging, on average, the best performer among our hedging instruments, the Eurostoxx 50, by 52% and the worst performer, the Hang Seng, by 70%. The model maintained a defensive stance by slightly increasing the hedging from 65% to 68%. Notably, a few of our strategies such as those based on volatility prediction, trend in earnings and volatility risk premiums, reinforced hedging. Currency hedging had a positive contribution to performance as the Japanese yen continued to weaken against the euro while being hedged on average at 76%. The US and Hong Kong dollars declined for the first time since May but remained unhedged based on their strong positive trend over the past 18 months.
Within the equity portfolio, Eli Lilly, EssilorLuxottica and Visa were among the top contributors to performance. Market excitement continues to grow around the potential of Eli Lilly's next-generation diabetes drug Mounjaro. EssilorLuxottica, a leading global manufacturer of eyeglass lenses and frames, published better-than-expected results with constant currency sales up 8%. Visa also published better-than-expected results with sales up 19%. Inner Mongolia Yili, NetEase and Tencent were among the main detractors from performance. Inner Mongolia Yili, a leading Chinese dairy company, published disappointing results with a sharp deceleration in organic growth. NetEase and Tencent were negatively impacted by worsening sentiment on China as a whole following the 20th Congress of the Chinese Communist Party which was widely viewed as reflecting an increasingly anti-business stance from the authorities.
The views expressed in this document are valid at the time of publication only, do not constitute independent investment research and should not be interpreted as investment advice. The reference to specific companies does not constitute a recommendation to invest directly in these securities. Allocation is subject to change without notice. Remember that past performance does not predict future returns.

Translation (ENIT, 2022-10-31):
## COMMENTO
Ottobre è stato un altro mese volatile per i mercati globali, che hanno subito un calo nella prima parte del mese per poi registrare un forte rimbalzo nella seconda metà.Il contributo della copertura azionaria alla performance è stato negativo ma limitato rispetto al netto rimbalzo dei mercati azionari globali, grazie a un tasso di copertura del 67%. Il nostro modello è riuscito a prevedere la dispersione della performance in tutte le regioni tramite una copertura media del migliore dei nostri strumenti, l'indice Eurostoxx 50, del 52% e del peggiore, l'indice Hang Seng, del 70%. Il modello ha mantenuto una posizione difensiva, incrementando lievemente la copertura dal 65% al 68%. In particolare, la copertura è stata rafforzata da alcune delle nostre strategie, come quella basata sulla previsione della volatilità, sulla tendenza degli utili e i premi al rischio di volatilità. La copertura valutaria ha contribuito in modo positivo alla performance dato che lo yen, coperto mediamente al 76%, ha continuato a indebolirsi rispetto all'euro. I dollari USA e di Hong Kong hanno perso terreno per la prima volta da maggio, ma sono rimasti senza copertura in considerazione dell'ottimo andamento degli ultimi 18 mesi.
Per quanto riguarda il portafoglio azionario, i principali contributi alla performance si devono a Eli Lilly, EssilorLuxottica e Visa. Cresce l'entusiasmo del mercato per le potenzialità di Mounjaro, il farmaco antidiabete di ultima generazione di Eli Lilly. EssilorLuxottica, leader mondiale nella produzione di lenti e montature per occhiali, ha pubblicato risultati migliori delle aspettative con vendite in rialzo dell'8% a cambi costanti. Anche Visa ha diffuso risultati migliori del previsto, con vendite in crescita del 19%. Inner Mongolia Yili, NetEase e Tencent sono stati tra i principali fattori penalizzanti per la performance. Inner Mongolia Yili, società lattiero-casearia cinese leader del settore, ha pubblicato risultati deludenti, tra cui una netta decelerazione della crescita organica. NetEase e Tencent sono state penalizzate dal peggioramento del sentiment riguardo alla Cina in generale, dopo la chiusura del 20° Congresso del Partito comunista cinese, ampiamente considerato il riflesso di una crescente avversione verso le imprese da parte delle autorità.
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