#### Japan
The Japanese economy and financial markets produced disappointing returns over the past two decades. Despite significant monetary and fiscal action by the government of Japan as well as the Bank of Japan (BoJ), the Japanese stock market, as measured by the Tokyo Stock Price Index, has been volatile, and the footing of the Japanese economy remains uncertain. The Japanese yen has also shown volatility over this period. Such currency volatility could affect returns in the future. The Japanese yen may also be affected by currency volatility elsewhere in Asia, especially Southeast Asia. Depreciation of the yen, and any other currencies in which the Sub-Fund’s securities are denominated, will decrease the value of the Sub-Fund’s holdings. Japan’s economy could be negatively impacted by many factors, including rising interest rates, tax increases and budget deficits.
Poor performance of the global economy has negatively affected equity returns in Japan, and may continue to do so. Japan’s economy and stock market have in the recent past had a strong correlation with the U.S. economic cycle and U.S. stock markets, and thus Japan’s economy may continue to be affected by current economic problems in the U.S. Japan also has a growing economic relationship with China and other Southeast Asian countries, and thus Japan’s economy may also be affected by economic, political or social instability in those countries (whether resulting from local or global events).
In the longer term, Japan will have to address the effects of an aging population, such as a shrinking workforce and higher welfare costs. To date, Japan has had restrictive immigration policies that, combined with other demographic concerns, appear to be having a negative impact on the economy. Japan’s growth prospects appear to be dependent on its export capabilities. Japan’s neighbors, in particular China, have become increasingly important export markets. Despite a deepening in the economic relationship between Japan and China, the countries’ political relationship has at times been strained in recent years. Should political tension increase, it could adversely affect the economy, especially the export sector, and destabilize the region as a whole. Japan also remains heavily dependent on oil imports, and higher commodity prices could therefore have a negative impact on the economy.
Japan is largely dependent on foreign economies for raw materials. International trade is important to Japan’s economy, as exports provide the means to pay for many of the raw materials it must import.
Because of the concentration of Japanese exports in highly visible products such as automobiles, machine tools and semiconductors, and the large trade surplus ensuing from there, Japan has entered a difficult phase in its relations with its trading partners, particularly with respect to the United States, with whom its trade imbalance is the greatest. The export-sector of the Japanese economy is heavily dependent on exports to the United States and other countries whose currencies are tied to or that utilize the USD for foreign exchange. Changes in the dollar/yen exchange rate could adversely affect the profitability and value of export-oriented Japanese companies.

Translation (ENES, 2022-06-20):
#### Japón
La economía y los mercados financieros japoneses han generado rentabilidades decepcionantes durante los dos últimos decenios. Pese a las significativas medidas monetarias y fiscales adoptadas por el Gobierno nipón, así como por el Banco de Japón, el mercado de valores japonés, cuya evolución mide el índice TOPIX, ha presentado una gran volatilidad, y el equilibrio de la economía japonesa continúa siendo precario. La moneda japonesa, el yen, también ha mostrado volatilidad durante este período. Esta volatilidad de la divisa podría afectar a la rentabilidad en el futuro. El yen japonés puede verse afectado también por la volatilidad de las monedas en otros países de Asia, especialmente del sudeste asiático. La depreciación del yen, y de cualquier otra moneda en la que estén denominados los valores del Subfondo, reducirá el valor de sus posiciones. La economía japonesa podría sufrir el impacto de muchos factores, entre los que cabe citar las subidas de los tipos de interés, el incremento de la carga impositiva y los déficits presupuestarios.
La mala evolución de la economía mundial ha afectado negativamente a la rentabilidad de la renta variable en Japón, y puede continuar haciéndolo. En el pasado reciente, la economía y el mercado de valores de Japón han presentado una estrecha correlación con el ciclo económico y los mercados bursátiles estadounidenses, por lo que es posible que la economía nipona continúe viéndose afectada por los actuales problemas económicos de los Estados Unidos. Japón mantiene también una creciente relación económica con China y otros países del sudeste asiático, por lo que su economía podría sufrir también la incidencia de la inestabilidad económica, política o social que se produzca en dichos países (como consecuencia de acontecimientos locales o mundiales).
A largo plazo, Japón se verá obligado a afrontar los efectos del envejecimiento de su población, como la reducción de la población activa y el aumento de los costes del estado del bienestar. Hasta la fecha, Japón ha mantenido políticas de inmigración muy estrictas que, unidas a otros aspectos demográficos, aparentemente están perjudicando a la economía. Parece que las perspectivas de crecimiento de Japón dependen de su capacidad de exportación. Sus países vecinos, en particular China, han adquirido un creciente peso como mercados de exportación. Aunque la relación económica entre Japón y China se está consolidando, durante los últimos años han surgido tensiones políticas en varias ocasiones entre ambos países. Si esa tensión política aumenta, podría afectar negativamente a la economía, sobre todo al sector de la exportación, y desestabilizar a toda la región. Japón mantiene también su elevada dependencia de las importaciones de petróleo, y cualquier encarecimiento de las materias primas podría tener repercusiones negativas para su economía.
Japón depende mucho de otras economías para obtener materias primas. El comercio internacional es fundamental para su economía, ya que las exportaciones le permiten pagar buena parte de las materias primas que se ve obligado a importar. Como consecuencia de la concentración de las exportaciones japonesas en productos de gran visibilidad, como automóviles, máquina herramienta y semiconductores, y del gran superávit comercial que generan, Japón ha entrado en una fase complicada en sus relaciones con sus socios comerciales, sobre todo con los Estados Unidos, país con el que mantiene el mayor desequilibrio en la balanza comercial. El sector de las exportaciones de la economía nipona depende netamente de las exportaciones a los Estados Unidos y a otros países cuyas divisas están vinculadas al dólar estadounidense o que utilizan esta moneda como divisa. Las fluctuaciones del tipo de cambio USD/JPY podrían lastrar la rentabilidad y el valor de las empresas japonesas orientadas a la exportación.