###### Collateral management Counterparty risk arising from investments in OTC financial derivative instruments and securities lending, repurchase and reverse repurchase agreements is generally mitigated by the transfer or pledge of collateral in favour of the Sub-Fund. However, transactions may not be fully collateralised. Fees and returns due to the Sub-Fund may not be collateralised. If a counterparty defaults, the Sub- Fund may need to sell non-cash collateral received at prevailing market prices. In such a case the Sub-Fund could realise a loss due, inter alia, to inaccurate pricing or monitoring of the collateral, adverse market movements, deterioration in the credit rating of issuers of the collateral or illiquidity of the market on which the collateral is traded. Difficulties in selling collateral may delay or restrict the ability of the Sub-Fund to meet redemption requests.
A Sub-Fund may also incur a loss in reinvesting cash collateral received, where permitted. Such a loss may arise due to a decline in the value of the investments made. A decline in the value of such investments would reduce the amount of collateral available to be returned by the Sub-Fund to the counterparty as required by the terms of the transaction. The Sub-Fund would be required to cover the difference in value between the collateral originally received and the amount available to be returned to the counterparty, thereby resulting in a loss to the Sub-Fund.
Concentration risk Sub-Funds may focus their investments in certain companies, groups of companies, sectors of the economy, countries or geographical regions, or ratings. This may lead to adverse consequences for such a Sub-Fund when such companies, sectors, countries or ratings become less valued.
Counterparty risk Some Sub-Funds are exposed to a counterparty risk associated to counterparties with which, or brokers, dealers and exchanges through which, they deal, whether they engage in exchange-traded or OTC transactions. This is the risk of default (or counterparty’s failure to perform any of its obligations) of any counterparties of the Sub-Funds. The counterparty’s default (or the counterparty’s failure to perform any of its obligations) under these transactions may have a material adverse effect on the NAV of the Sub-Funds. In the case of insolvency or failure of any such party, such a Sub-Fund might recover, even in respect of property specifically traceable to it, only a pro rata share of all property available for distribution to all of such party’s creditors and/or customers. Such an amount may be less than the amounts owed to the Sub-Fund. The Sub-Fund may suffer significant losses.
Credit risk The ability of the issuer of securities to honor its commitments depends on the financial condition of the issuer. An adverse change in the financial condition of the issuer could lower the quality of the securities, leading to greater price volatility of the securities. The Sub-Fund may be subject to the risk that the issuer of securities is not making payment on interest and principal of the securities, causing the value of the investment to go down. If a security issuer defaults, the Sub-Fund may experience both delays in liquidating the securities and losses resulting from a decline in value of the securities during the period when the Sub-Fund seeks to enforce its rights leading to the Sub-Fund potentially suffering substantial losses.
Issuers include but are not limited to corporates, banks, sovereign or special purpose vehicles depending on the security. Securities include but are not limited to obligations, notes, Asset Backed Securities, Collateralized Debt Obligations, etc.
Cross-class liabilities for all Share Classes (Standard, Redex and SolEx) risk Although there is an accounting attribution of assets and liabilities to the relevant Share Class, there is no legal segregation with respect to Share Classes of the same Sub-Fund. Therefore, if the liabilities of a Share Class exceed its assets, creditors of said Share Class of the Sub-Fund may seek to have recourse to the assets attributable to the other Share Classes of the same Sub-Fund.
As there is an accounting attribution of assets and liabilities without any legal segregation amongst Share Classes, a transaction relating to a Share Class could affect the other Share Classes of the same Sub-Fund.
Derivative transactions risk Each Sub-Fund may engage in derivative transactions as part of its investment strategy for hedging and efficient portfolio management purpose. These strategies currently include the use of listed and OTC derivatives, including but not limited to futures and forward contracts, swaps, options and warrants.

Translation (ENES, 2018-07-01):
###### Gestión de garantías prendarias Los riesgos de contraparte derivados del préstamo de valores, los acuerdos de recompra y de recompra inversa y la inversión en instrumentos financieros derivados extrabursátiles suelen mitigarse mediante la constitución o pignoración de una garantía prendaria a favor del subfondo. No obstante, puede que las operaciones carezcan de una garantía prendaria total. Cabe la posibilidad de que las comisiones y rendimientos adeudados al subfondo carezcan de garantía prendaria. Si una contraparte incumple sus compromisos, el subfondo podrá requerir vender las garantías prendarias no dinerarias recibidas a los precios de mercado vigentes. En tal supuesto el subfondo podría sufrir una pérdida provocada, por ejemplo, por la fijación de precio o el seguimiento imprecisos de la garantía, movimientos adversos del mercado, deterioro de la calificación crediticia de los emisores de la garantía o iliquidez del mercado en que se negocie la garantía. Las dificultades para vender la garantía podrían retrasar o restringir la capacidad del subfondo para atender solicitudes de reembolso.
Un subfondo también podrá incurrir en una pérdida al reinvertir una garantía prendaria dineraria recibida, si ello está permitido. Tal pérdida podría producirse debido a una depreciación de la inversión realizada. Una depreciación de tales inversiones reduciría el importe disponible de
la garantía prendaria para su devolución por el subfondo a la contraparte según los términos de la operación. Cabría la posibilidad de que se requiera al subfondo cubrir la diferencia de valor entre la garantía prendaria recibida originalmente y el importe devuelto a la contraparte, lo que ocasionaría una pérdida al subfondo.
Riesgo de concentración Los subfondos pueden centrar sus inversiones en ciertas empresas, grupos de empresas, sectores económicos, países o regiones geográficas, o calificaciones crediticias, lo que podría acarrear consecuencias negativas en caso de que dichas empresas, sectores, países o calificaciones pierdan valor.
Riesgo de contraparte Algunos subfondos están expuestos a un riesgo de contraparte inherente a las contrapartes con las cuales negocian o a los intermediarios, corredores o mercados a través de los cuales realizan sus operaciones, ya se trate de operaciones efectuadas en bolsa o en el mercado extrabursátil (OTC). En concreto, se trata del riesgo de que alguna de las contrapartes de los subfondos no cumpla sus obligaciones de pago en la fecha de vencimiento (o sea incapaz de cumplir cualquiera de sus obligaciones). El incumplimiento de la contraparte (o su incapacidad para cumplir sus obligaciones) en el marco de estas operaciones podría afectar significativamente el valor liquidativo de los subfondos. En caso de insolvencia o incumplimiento de una contraparte, puede que el subfondo en cuestión recupere únicamente una parte proporcional de todos los bienes destinados a ser distribuidos entre todos los acreedores o clientes de dicha contraparte, incluso cuando pueda probar que algunos de esos bienes le pertenecen. Por tanto, el importe recibido podría ser inferior al importe adeudado al subfondo. En tales casos, el subfondo podría registrar pérdidas significativas.
Riesgo de crédito La capacidad del emisor de los títulos de cumplir sus compromisos depende de su situación financiera. Un cambio negativo en la situación financiera del emisor podría rebajar la calidad de los títulos, lo cual supondría una mayor volatilidad en sus precios. El subfondo puede estar sujeto al riesgo de que el emisor de los títulos no realice el pago de los intereses o del nominal y que el valor de la inversión caiga en consecuencia. En caso de incumplimiento de un emisor, el subfondo podría experimentar tanto retrasos en la liquidación de los títulos como pérdidas resultantes de una caída del valor de los mismos en el período durante el cual el subfondo intente hacer valer sus derechos, lo que terminaría acarreando pérdidas sustanciales.
Entre los emisores se encuentran empresas, bancos, organismos públicos o vehículos con propósitos especiales, en función del tipo de título. Los títulos abarcan, entre otros, obligaciones, pagarés, valores respaldados por activos, obligaciones de deuda garantizada, etc.
Riesgo de pasivos entre clases, para todas las clases de acciones (ordinarias, Redex y SolEx) Si bien existe una asignación contable de los activos y pasivos correspondientes a cada clase, no hay ninguna separación jurídica con respecto a las clases de acciones de un mismo subfondo. Por consiguiente, si los pasivos de una clase de acción exceden sus activos, es posible que los acreedores de dicha clase de acción intenten recurrir a los activos atribuibles a las demás clases de acciones del mismo subfondo.
Dado que la asignación contable de los activos y pasivos no está respaldada por una separación jurídica entre las clases de acciones, una transacción relativa a una clase de acción podría afectar a las demás clases de acciones del mismo subfondo.
Riesgo de operaciones con derivados Todos los subfondos podrán realizar operaciones con derivados en el marco de su estrategia de inversión con fines de cobertura y gestión eficiente de la cartera. Actualmente, estas estrategias incluyen la utilización de derivados cotizados y derivados negociados en el mercado extrabursátil, tales como futuros y contratos a plazo, permutas, opciones y warrants, entre otros.