# Market commentary
In October, European small-cap equities were up, with the MSCI Small Cap Europe Index reporting a return of 7.02%. The market was driven by energy prices coming down in Europe. Natural gas prices even tuned negative on a single day, with inventories in Germany almost full – for the moment. Investors were hoping for a peak in inflation rates and less hawkish central banks. The strategy was up in October, supported by its quality growth stock picks in the long book. Our best long contributors included K&S AG, Duerr, and Eckert & Ziegler. Plant engineering group for the automotive industry Duerr (+25%) rose on ongoing strong demand and hopes for an easing of supply chain disruptions. Eckert & Ziegler (+16%) were able to sign an agreement with Alpha-9 Theranostics Inc for the delivery of Actinium-225, a radionuclide used for the next generation of therapeutic radiopharmaceuticals. Compugroup and Vivoryon were our worst long positions. Compugroup (-10%) offers IT solution for medical doctors and had to reduce its guidance after project delays regarding the upgrade of connectors. Biotech company Vivoryon (-11%) was down after announcing a private placement to finance the development of its Alzheimer drug. We appreciate KKR as a new shareholder. Best shorts included fitness company Basic-Fit NV (-18%) and Hargreaves Lansdown PLC (-10%). Basic-Fit revised its guidance for club openings, which in combination with heightened cost inflation, high leverage, and weak cash flow generation weighed on the shares. Investment manager Hargreaves Lansdown was down as they presented assets under management of GBP 123 bn, in line with estimates, but net new business notably short of expected net new fund flows at GBP 0.7 bn. The management revised its fiscal year 23 revenues margin guidance down from 49-77 basis points (bps) to 44-52 bps. The announcement of the CEO stepping down after 6 years in the role was taken negatively as well. Worst shorts included Cropenergies (31%) and Piaggio (25%). Bioethanol producer Cropenergies was up due to high demand for its bioethanol amid supply bottlenecks because of producer strikes and the Russia/Ukraine war. Piaggio posted one of the best 9-months results in its history, buoyed by strong demand in Asia and strong motorbike demand in Western countries. Part of this demand is also linked to pent-up post-COVID-19 demand.
Tail risks to the economic outlook remain at elevated levels and uncertainty is weighing heavily on market sentiment, especially for high-quality stocks with a certain degree of cyclicality baked into their business model. Geopolitical tensions, rampant inflation, central banks in continuous jumbo-hike mode, and unprecedented risks to the European energy situation do not add up to favorable mix for equities. Net exposure was below average at month-end.

## However, we picked up good quality small- and mid-cap stocks for our long book as valuations have come down to favorable levels in a longer-term comparison.
- The fund’s risk and reward profile shows the variations in value an investment in this fund would have undergone over the past five years, whereby simulated performance data is used in the case of missing history. The fund’s risk rating may change in the future. Please note, higher possible gains generally also mean higher possible losses. The lowest risk category does not mean that the fund is risk free.
- If the currency of a financial product and/or its costs is different from your reference currency, the return and cost may increase or decrease as a result of currencyfluctuations.
- Subscription frequency: weekly, 5bd notice, Redemption frequency: weekly, 10bd notice
- Classification: Small Cap up to EUR 1.5 bn market cap, Mid Cap between EUR 1.5bn and EUR 15bn and the above EUR 15bn Large Cap.


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Translation (ENIT, 2022-10-31):
# Commento sui mercati
Le azioni europee small cap hanno segnato a ottobre una performance positiva, con un rendimento del 7,02% registrato dall'indice MSCI Small Cap Europe. Il mercato è stato trainato dal calo dei prezzi dell'energia in Europa. I prezzi del gas naturale hanno persino registrato un segno negativo in un singolo giorno, e le scorte in Germania per il momento sono quasi piene. Gli investitori speravano in un picco dei tassi di inflazione e in un atteggiamento meno intransigente da parte delle banche centrali. La strategia ha messo a segno un rialzo a ottobre, sostenuta da selezioni di azioni quality growth nella componente lunga del portafoglio. I migliori contributi sono stati apportati da K&S AG, Duerr e Eckert & Ziegler. La crescita del gruppo di progettazione di impianti per l'industria automobilistica Duerr (+25%) è stata determinata dal persistere di una forte domanda e dalle speranze di una riduzione delle interruzioni delle catene di approvvigionamento. Eckert & Ziegler (+16%) ha firmato un accordo con Alpha-9 Theranostics Inc per la fornitura di Actinium-225, un radionuclide utilizzato per la prossima generazione di radiofarmaci terapeutici. Compugroup e Vivoryon sono state le posizioni lunghe con i peggiori risultati. Compugroup
(-10%) offre soluzioni IT per medici e ha dovuto ridurre le sue previsioni in seguito a ritardi di progetti dovuti all'aggiornamento di connettori. L’impresa biotech Vivoryon (-11%) ha subito un calo dopo aver annunciato un collocamento privato per finanziare lo sviluppo del suo farmaco contro l'Alzheimer. Siamo lieti di avere KKR come nuovo azionista. Tra le posizioni corte con i migliori risultati vi sono la società di fitness Basic-Fit NV (-18%) e la Hargreaves Lansdown PLC (-10%). Basic-Fit ha rivisto le sue previsioni per le aperture di club e ciò, in combinazione a un aumento dell'inflazione dei costi, a un'elevata leva finanziaria e una scarsa generazione di flussi di cassa, ha gravato sulle azioni. Il gestore degli investimenti Hargreaves Lansdown ha segnato una performance negativa poiché, sebbene il patrimonio gestito di GBP 123 mia. sia in linea con le stime, le nuove attività nette sono notevolmente inferiori ai flussi netti dei nuovi fondi attesi, pari a GBP 0,7 mia. La direzione ha rivisto le previsioni relative ai margini di ricavi per l'anno fiscale 2023 passando da 49-77 punti base (pb) a 44-52 pb. Anche l'annuncio del CEO, che ha rassegnato le dimissioni dopo aver ricoperto l'incarico per sei anni, ha avuto un impatto negativo. Tra le posizioni corte con i peggiori risultati vi sono Cropenergies (31%) e Piaggio (25%). Il produttore di bioetanolo Cropenergies ha registrato un rialzo grazie all'aumento della domanda di bioetanolo seguito alle difficoltà di approvvigionamento causate dagli scioperi dei produttori e dal conflitto Russia/Ucraina. Piaggio ha messo a segno uno dei migliori risultati a 9 mesi della sua storia, sostenuto dalla forte domanda in Asia e dalla crescita della richiesta di motocicli nei Paesi occidentali. Parte di questa domanda è anche legata all'accumulo di ordini post COVID-19.
I tail risk delle prospettive economiche rimangono elevati e l’incertezza pesa in maniera consistente sul sentiment di mercato, specialmente per le azioni di alta qualità con un certo grado di ciclicità insito nel modello di business. Le tensioni geopolitiche, l'inflazione dilagante, le banche centrali in continua modalità “jumbo-hike” e i rischi senza
Acquisto
2%/13-150823
precedenti per la situazione energetica europea non creano un mix favorevole per le azioni. L'esposizione netta è
Acquisto NETHERLANDS reg s 1.75%/13-150723 Vendita	NETHERLANDS reg s 1.75%/13-150723
Vendita	UNITED INTERNET reg
risultata inferiore alla media alla fine del mese. Tuttavia, abbiamo selezionato azioni small e mid cap di buona qualità per la componente lunga del portafoglio, poiché le valutazioni sono scese a livelli vantaggiosi nel confronto a lungo termine.
- Il profilo di rischio e rendimento del fondo mostra le variazioni di valore che un investimento in questo fondo avrebbe subito negli ultimi cinque anni, utilizzando simulazioni di dati di performance in caso di informazioni mancanti. Il profilo di rischio del fondo potrebbe cambiare in futuro. Si precisa che eventuali guadagni più elevati in genere significano anche eventuali perdite più elevate. La categoria di rischio più bassa non significa che il fondo sia privo di rischi.
- Se la valuta di un prodotto finanziario e/o i suoi costi sono diversi dalla vostra valuta di riferimento, il rendimento e il costo possono aumentare o diminuire per effettodelle oscillazioni valutarie.
- Frequenza sottoscrizione: settimanale, preavviso 5 giorni lavorativi, frequenza riscatto: settimanale, preavviso 10 giorni lavorativi
- Classification: Small Cap up to EUR 1.5 bn market cap, Mid Cap between EUR 1.5bn and EUR 15bn and the above EUR 15bn Large Cap.

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