# Performance since fund launch on 14 July 2011
Past performance does not predict future returns
220
200
180
160
140
120
100
80
2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023
RTRI I cap £	RTRI I cap €	RTRI I cap $
FTSE All-Share TR £	Bloomberg Global–Aggregate TR £	HFRI Fund of Funds Composite £
operate with a relatively modest exposure to risk assets (c 30% including equities and commodity
Performance I cap shares %	GBP	EUR	USD
Share price as at 31 March 2023
exposure).
In 2022 investors were fixated on the rate of change of interest rates, however, we do not think financial markets are out of the woods even if policymakers appear to be reaching the final stages of
their current rate hiking cycle. We operate in a financial system that has become accustomed to ever lower interest rates over the past four decades. The obvious outcome in such an environment is for
leverage to increase – and increase it has. Whilst interest rates might have risen sharply over the last 12 months, the impact is not always felt instantaneously. As Warren Buffett once said, “only when the tide goes out do you learn who has been swimming naked”. A repricing of the cost of capital has already taken out the giddiest parts of the market but the longer rates are held at current levels, the
further the pain is likely to spread.
Jacques Hirsch left Ruffer at the end of March. Alex Lennard will continue to manage the fund and a new co-manager will be announced in due course.
March 20230.3
Year to date	-1.6
1 year	-1.1
3 years32.3
5 years35.0
10 years64.7
0.2
-2.0
-2.8
28.3
27.7
50.0
0.4
-1.4
-0.5
34.0
41.2
72.9
I EUR  Capitalisation1.6834
I CHF  Capitalisation1.6015
I USD  Capitalisation1.9496
I GBP  Distribution1.8096
I SEK  Capitalisation1.7222
I USD  Distribution1.8984
I CAD Capitalisation1.5699
I SGD Capitalisation1.5723
| 12 month performance to March % | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| RTRI I cap £ | -1.6 | 3.8 | 22.8 | 8.9 | -1.1 |
| RTRI I cap € | -2.9 | 2.5 | 22.1 | 8.1 | -2.8 |
| RTRI I cap $ | -0.1 | 5.4 | 23.4 | 9.1 | -0.5 |
| FTSE All-Share TR £ | 6.4 | -18.5 | 26.7 | 13.0 | 2.9 |
| Bloomberg Global–Aggregate TR £ | 7.2 | 9.5 | -5.9 | -1.9 | -2.1 |
| HFRI Fund of Funds Composite £ | 7.8 | -0.7 | 11.5 | 6.1 | 5.3 |

I GBP  Capitalisation1.8653
Ruffer performance is shown after deduction of all fees and management charges, and on the basis of income being reinvested. Past performance is not a guide to future performance. The value of the shares and the income from them can go down as well as up and you may not get back the full amount originally invested. The value of overseas investments will be influenced by the rate of exchange. Future performance is subject to taxation which depends on each investor's personal situation, and may be subject to change in the future.
Source: Ruffer LLP, FTSE International, Bloomberg, Hedge Fund Research Inc. The comparator benchmarks shown in this document is as stated in the fund’s prospectus.
Ruffer Total Return International as at 31 Mar 2023

Translation (ENFR, 2023-03-31):
# Performance depuis le lancement (14 juillet 2011)
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures
220
200
180
160
140
120
100
80
2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023
RTRI I cap £	RTRI I cap €	FTSE All-Share TR £ Bloomberg Global–Aggregate TR £	HFRI Fund of Funds Composite £
que ces flux puissent se maintenir dans un contexte économique plus difficile. Compte tenu de ce point de vue, nous maintenons une exposition relativement modeste aux actifs risqués (environ 30 %, actions et exposition aux matières premières incluses).
En 2022, les investisseurs se sont concentrés sur l’ampleur des hausses de taux d'intérêt, mais nous ne pensons pas que les marchés financiers soient tirés d'affaire, même si les dernières étapes du cycle de remontée des taux semblent atteintes. Nous évoluons dans un système financier qui s'est
Parts I EUR capitalisation	Performance %
| Mars 2023 | 0,2 |  | I EUR | Capitalisation | 1,6834 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
|  |  |  |  |  |  |
|  |  |  | I CHF | Capitalisation | 1,6015 |
| Depuis le 1er janvier	-2,0 I USD  Capitalisation	1,9496 |

1 an	-2,8
3 ans	28,3
Valeur de la part au 31 mars 2023
I GBP  Distribution	1,8096
I SEK  Capitalisation	1,7222
|  |  |  |  |  |  |  |  |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| habitué à des taux d'intérêt toujours plus bas pendant les quatre dernières décennies. La conséquence | 5 ans	27,7 |  | I USD | Distribution |  |  | 1,8984 |
| évidente dans un tel environnement est une hausse de l'effet de levier, et c'est ce qui s'est produit. Si |  |  | I CAD | Capitalisation |  |  | 1,5699 |
| les taux d'intérêt ont fortement augmenté au cours des 12 derniers mois, l'impact n’est pas toujours | 10 ans	50,0 |  | I SGD | Capitalisation |  |  | 1,5723 |
| immédiat. Comme l'a dit Warren Buffett, "ce n'est que lorsque la marée se retire que l'on découvre qui |  |  | I GBP | Capitalisation |  |  | 1,8653 |

| Performance des 12 derniers mois à fin mars % | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| RTRI I cap € | -2,9 | 2,5 | 22,1 | 8,1 | -2,8 |
| RTRI I cap £ | -1,6 | 3,8 | 22,8 | 8,9 | -1,1 |
| FTSE All-Share TR £ | 6,4 | -18,5 | 26,7 | 13,0 | 2,9 |
| Bloomberg Global–Aggregate TR £ | 7,2 | 9,5 | -5,9 | -1,9 | -2,1 |

nage nu". La réévaluation du coût du capital a déjà eu raison des parties les plus exubérantes du marché, mais plus les taux seront maintenus aux niveaux actuels, plus la douleur risque de se propager.
Jacques Hirsch a quitté Ruffer à la fin du mois de mars. Alex Lennard continue à gérer le fonds et nous annoncerons en temps voulu la nomination d’un nouveau co-gérant.
La performance Ruffer est nette de l'ensemble des frais liés à la gestion et intègre le réinvestissement des revenus intermédiaires. La
HFRI Fund of Funds Composite £	7,8	-0,7	11,5	6,1	5,3
performance passée ne constitue pas un indicateur fiable de la performance future. La valorisation des titres et les revenus distribués	
peuvent varier à la hausse comme à la baisse ; des pertes sur votre capital initialement investi sont possibles. La valorisation des titres étrangers est aussi affectée par les taux de change. Les performances futures seront soumises à un traitement fiscal qui dépend de la situation personnelle de chaque investisseur et peut changer.
Source : Ruffer LLP, FTSE International, Bloomberg, Hedge Fund Research Inc. Les indices de référence présentés dans ce document sont ceux indiqués dans le prospectus du fonds.
Ruffer Total Return International au 31 mars 2023