# Fund manager's report
Equity markets regained some ground during October after the sudden downturn in September. As expected, the ECB raised its key rates 75 basis points and will probably continue to do so in 2023. However, some were looking for a change in tome from Christine Lagarde, despite inflation beating records month after month and a macro-economic context that is slow to mark a real turnaround. As evidence of this, results posted by companies for the third quarter were still good, for the most part, even though the outlook for 2023 remains uncertain. Across the Atlantic, the rate hikes are also set to continue. However, the curves suggest that the Federal Reserve is not far away from having reached its target of neutrality. The US 10-year crossed the 4% threshold, somewhat flattening a curve that has been inverted since last spring. After two quarters of falling GDP, the United States returned into positive territory in the third quarter, reflecting a remarkable resilience in an environment where rates are rising so sharply. There, too, quarterly company results are encouraging, with the exception of the GAFAs, which raise questions about their growth models. Finally, China held its 20th Communist Party Congress, ratifying the re-election of Xi Jinping for a third term, concentrating powers, muzzling the opposition and reaffirming the maintenance of the zero-COVID policy. It is a message to the West that China is looking to itself; the West will now have to manage the Eastern powder keg as well as the conflict in Ukraine.
Volatility indices eased off. The euro appreciated against the dollar. The British pound recovered, with the UK viewing the appointment of Rishi Sunak as Prime Minister as a possible remedy to the crisis affecting the country. Oil prices began to rise, approaching the $90 mark.
Small caps continued to underperform large caps. Sectors with significant exposure to interest rates such as financials (banking and insurance stocks) did well. Cyclical stocks such as industrials, auto, chemicals, construction and oil made more progress than defensive sectors such as non-discretionary consumer goods, utilities, or telecoms. Generally speaking, the “value” style was more popular than the “growth” style.
AXA WF Human Capital underperformed its benchmark index in October. The allocation effect was close to neutral but stock picking largely weighed on performance, in all the sectors apart from utilities, energy, financials and non-discretionary consumer goods.
Among the principal contributors, note the performances posted by ASR Nederland, SPIE, Prysmian and Great Portland Estates. The main detractors from performance were GB Group, Siegfried Holding, Rémy Cointreau and Tag Immobilien. ASR Nederland is a market-leading generalist insurance company (life and non-life insurance) in the Netherlands. Like the rest of the sector, the group is largely benefiting from movements on the yield curve, and has also announced the acquisition of Aegon’s Dutch assets, increasing its market share on its domestic market and creating significant synergies. The group has launched a capital increase to finance the transaction.
SPIE is a French company operating in the business services sector, especially in energy services. The group announced that it has sold its largely dilutive business in the United Kingdom. Moreover, it profited from an encouraging report from Vinci Energies, which augurs well for good results.
Prysmian is the global market leader in cables for the industrial, telecoms and energy sectors. The company is perceived as a key player in the energy transition for its expertise in high-voltage cables, and its share has therefore continued to make progress without any specific news underpinning this movement. The group will publish its Q3 results next month, which are expected to show significant growth.
Great Portland Estates is a UK property company that specialises in office properties. Its assets are primarily located in the heart of London. The group has benefited from a move towards relocation into London, and intends to use its financial flexibility (low debt levels) to renovate its assets and seize consolidation opportunities. Like many UK stocks, it has profited from the stabilisation of the political situation in the country, with the appointment of Rishi Sunak as Prime Minister.
GB Group is a UK software company that provides ID verification and data integrity solutions. Last month, the group was the subject of speculation around a possible takeover by a private equity fund. The fund eventually announced that it was pulling out. At the end of the month, the stock was once again hit hard when it reported results judged to be disappointing, to say the least.
Siegfried Holding is a Swiss company that produces active ingredients for the pharmaceutical sector. The group had agreements with Novavax and BioNTech for the production of COVID-19 vaccines. It announced at the end of September that BioNTech would not be renewing its agreement for 2023, which weighed on the group’s growth and margin prospects. Rémy Cointreau is a global market leader in the production and distribution of Cognac wines. Despite posting solid organic growth, above market expectations, the group reported a slowdown on the US market, which has spearheaded its growth in recent years. A sector shunned by investors combined with a demanding valuation contributed to the fall in the share price. TAG Immobilien is a German property company that specialises in residential housing. At the end of the year, the group announced the acquisition of a Polish property developer, driving its debt up to high levels. Despite a capital increase and an aggressive disposals plan, the group has little room for manoeuvre against a backdrop of falling asset values and increasing obligations in terms of renovation capex.
In terms of movements, we reduced our positions in ASR Nederland, Rémy Cointreau, ERG and Tomra, and cleared our position in Almirall. We increased our positions in Spectris and Galenica.
In terms of human capital, we are maintaining our dialogue with companies in the portfolio. Although the issues at stake now seem to be better understood, the scope for social dialogue and the consideration of ambitious social objectives are still tentative at this stage. We believe that supporting this transition in the medium term is the most effective way to bring about change.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/10/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENES, 2022-10-31):
# Informe del gestor
Los mercados de renta variable se recuperaron en octubre tras su violenta caída de septiembre. Como se esperaba, el BCE subió sus tipos de interés de referencia 75 puntos básicos y se espera que siga haciéndolo en 2023. Sin embargo, algunos querían creer que el tono de la Sra. Lagarde iba a cambiar, a pesar de que la inflación bate récords mes a mes y de que el contexto macroeconómico está tardando en detenerse realmente. Así lo demuestra el hecho de que los resultados empresariales del tercer trimestre continúan siendo sólidos en general, aunque las perspectivas para 2023 se mantienen inciertas. Al otro lado del Atlántico, también se espera que los tipos sigan subiendo. Sin embargo, los niveles de las curvas sugieren que la Reserva Federal no está lejos de alcanzar su objetivo de neutralidad. El vencimiento estadounidense a 10 años superó la barrera del 4 %, aplanando ligeramente una curva que estaba invertida desde la primavera pasada. Después de dos trimestres de caída del PIB, Estados Unidos volvió a terreno positivo en el tercero, mostrando así una notable resistencia ante una subida de tipos tan brusca. También en este caso, los resultados trimestrales de las empresas fueron alentadores, con la excepción de los de las GAFA, que plantean dudas sobre sus modelos de crecimiento. Finalmente, en China se celebró el XX Congreso del Partido Comunista, que ratificó la reelección de Xi Jinping para un tercer mandato, concentrando los poderes, amordazando a la oposición y reafirmando el mantenimiento de la política de COVID cero. Se trata de un mensaje de repliegue que se envía a Occidente que, además del frente abierto en Ucrania, tendrá que gestionar el polvorín oriental.
Los índices de volatilidad cayeron. El euro se apreció frente al dólar. La libra esterlina se recuperó porque el Reino Unido vio en el nombramiento de Rishi Sunak como primer ministro un posible remedio a la crisis del país. El precio del barril de petróleo volvió a subir hasta rondar los 90 USD.
Los títulos de pequeña capitalización continuaron rezagados frente a las grandes empresas. Los sectores con un marcado componente de tipos de interés, como los valores financieros (banca y seguros), se anotaron un buen comportamiento.
Los valores cíclicos, como los industriales, automoción, química, construcción y petróleo, superaron a los defensivos, como el consumo básico, los suministros públicos o las telecomunicaciones. En general, el estilo de valor se vio favorecido frente al de crecimiento.
El fondo AXA WF Human Capital se rezagó respecto de su índice de referencia en octubre. El efecto de asignación fue más o menos neutro, pero el efecto de selección de valores nos penalizó considerablemente en todos los sectores excepto en suministros públicos, energía, finanzas y consumo básico.
Las principales contribuciones a la rentabilidad fueron ASR Nederland, Spie, Prysmian y Great Portland Estates, mientras que los grandes lastres provinieron de GB Group, Siegfried Holding, Rémy Cointreau y Tag Immobilien.
ASR Nederland es una de las principales aseguradoras generalistas (de vida y no vida) de los Países Bajos. Ayudada en gran medida, como el resto del sector, por los movimientos de la curva de rendimientos, el grupo también anunció la adquisición de los activos holandeses de Aegon, reforzando así su cuota de mercado en su mercado nacional y creando importantes sinergias. El grupo lanzó una ampliación de capital para financiar la operación.
Spie es una empresa francesa de servicios corporativos, especialmente de servicios energéticos. El grupo ha anunciado la venta de su negocio en el Reino Unido, ampliamente dilutivo. También se benefició de una alentadora publicación de Vinci Energies, que auguraba resultados favorables.
Prysmian es el líder mundial en cables para la industria, las telecomunicaciones y la energía. Percibida como un actor clave en la transición energética por su experiencia en cables de alta tensión, la acción siguió subiendo sin ninguna noticia que respaldara este movimiento. El grupo publicará sus resultados del tercer trimestre el mes que viene, que se espera que reflejen un fuerte crecimiento.
Great Portland Estates es una inmobiliaria británica especializada en oficinas, con activos principalmente en pleno centro de Londres. Al beneficiarse de un movimiento de reubicación en la capital británica, el grupo busca utilizar su flexibilidad financiera (escaso endeudamiento) para renovar sus activos y aprovechar las oportunidades de consolidación. Como muchos títulos británicos, sacó partido de la estabilización de la situación política con la llegada de Rishi Sunak.
GB Group es una empresa británica de software que ofrece soluciones de verificación de identidad e integridad de los datos. El mes pasado, el grupo fue objeto de especulaciones sobre una posible adquisición por parte de un fondo de capital riesgo. El fondo anunció finalmente su retirada. A finales de mes, la acción se vio de nuevo afectada por una publicación de resultados que se consideró, como poco, decepcionante.
Siegfried Holding es una empresa suiza que produce principios activos para el sector farmacéutico. El grupo tenía acuerdos de producción de la vacuna contra la COVID-19 con Novavax y BioNTech. A finales de septiembre, anunció que BioNTech no renovaría su acuerdo para 2023, lo que lastra las perspectivas de crecimiento y margen del grupo.
Rémy Cointreau es un destacado actor mundial en la producción y distribución de coñac. A pesar de un sólido crecimiento orgánico, por encima de las expectativas del mercado, el grupo publicó una ralentización en el mercado estadounidense, que ha sido la punta de lanza del crecimiento en los últimos años. Un sector denostado por los inversores, junto con una valoración exigente, contribuyó a la caída del título.
TAG Immobilien es una inmobiliaria alemana especializada en inmuebles residenciales. A finales de año, el grupo anunció la adquisición de un promotor inmobiliario polaco, lo que situó su deuda en niveles elevados. A pesar de una agresiva ampliación de capital y un plan de enajenación, en un contexto de caída del valor de los activos y de aumento de las obligaciones de inversiones en renovación, el grupo tiene poco margen de maniobra.
En cuanto a movimientos, redujimos nuestras posiciones en ASR Nederland, Rémy Cointreau, ERG y Tomra, y liquidamos nuestra línea de inversión en Almirall. En cambio, reforzamos nuestras posiciones Spectris y Galenica.
Desde el punto de vista del capital humano, continuamos nuestro trabajo de diálogo con las empresas. Aunque parece que Fuente(s) : AXA Investment Managers a 31/10/2022
Redactor: AXA Investment Managers Paris.
ahora se entienden mejor los retos, el alcance del diálogo social y la consideración de objetivos sociales ambiciosos siguen siendo tímidos en esta fase. Apoyar esta transición a medio plazo nos parece la vía de cambio más eficaz.