# Market developments
The risk-off sentiment for most of the month was driven mainly by uncertainty from the presidential campaign in the US, on-and- off status of the Phase 4 stimulus package in this country, as well as resurgence of COVID-19 in Europe and elsewhere, and further extension of an estimated time of arrival for a vaccine. As a result, the US dollar surged (trough to peak 2.1% in Septem- ber), oil stayed volatile in a low-40 US dollar/barrel area, other industrial commodities also down, equity markets were weak globally, EM FX between 1% and 5% down.
Geopolitically important sanctions were introduced by the US against certain Chinese companies, as the Taiwan Strait military flights by China continued. Sanctions against Iran were also pushed by the largest global economic power, but only stirred re- buke by most other majors at the UN General Assembly. Continuing on the sanctions topic, protests continue in Belarus over August 9 presidential elections fraud allegations, and the EU re-introduced sanctions after a very long period of rapprochement. On the other side, Turkey has averted EU sanctions by agreeing to peaceful talks around the East Med issue with Greece/Cy- prus, thus reducing the political temperature materially in the region. That said, on the other flank Turkey was very active in the re-emerging military conflict between Azerbaijan and Armenia. This war has so far not caused a major geopolitical drama, nei- ther for Russia nor for the EU leaders. Back to Turkey, the country was downgraded to B2 by Moody’s, its lowest rating ever (S&P had it lower back in 2001, though). Remediation efforts in Libya led to the restart of 250 thousand barrels of oil equivalent per day of oil production, about 20% of the country’s capacity, which put further pressure on the barrel quote. Moving to Latin America. Argentina, fresh from the latest restructuring, continues to suffer from the FX depreciation pressure, and had to tighten capital controls, forcing corporate to term out external debts due in the next six months, but on the other side lowering export taxes. Rumors of personnel changes, specifically the central bank chief, are swirling. In Peru, the president and finance minister survived impeachment votes, ahead of next year’s general elections. Mexico, while continuing to experience lower oil produc- tion and fiscal revenues, continues to focus on priorities set by president AMLO – squeezing the tax collection from the corpo- rates and initiating investigations into former presidents (a big precedent). Zambia followed the footsteps of Ecuador and asked for a coupon deferral for six months, only to meet with resistance from bondholders, who push for transparency on the Chinese loans as well as progress on the engagement with the IMF. Sri Lanka was downgraded by Moody’s to Caa1 – its first ever CCC- bucket rating. The Kuwaiti emir has died, leaving a relative political void with no strong successor in place. Suriname devalued its currency by 50%, less than five years after the previous move like this.
Emerging market bond funds saw healthy inflows, despite the market mood with 3.7 billion US dollars and 4.1 billion coming into hard- and local-currency funds respectively. September saw lower than historic average volumes of primary issuance in the EM for this month but still healthy, except for China where last month was the most active month in history with nearly 40 billion US dollars (more than the rest of EM combined). End of month jitters and sporadic outflows caused several deals to be cancelled, which is unusual. This tactical picture resulted in nearly unchanged spreads of EM bonds – both EMBI GD and CEMBI BD wider by only 10 basis points (to 430 bps and 403 bps respectively). Investment-grade sub-indices materially outperformed their high- yield counterparts.

Translation (ENES, 2020-09-30):
# Evolución del mercado
El sentimiento de prudencia frente al riesgo que se extendió durante la mayor parte del mes se debió principalmente a la incer- tidumbre causada por la campaña presidencial en Estados Unidos, una Fase 4 de las ayudas en ese país que no termina de materializarse y los rebrotes de la COVID-19 en Europa y otros países del mundo junto a un nuevo retraso de la llegada de una posible vacuna. Como resultado de todo ello, se apreció el dólar estadounidense (hasta llegar al 2,1% en septiembre), el petró- leo permaneció volátil bajando hasta una media de 40 USD el barril, también retrocedieron otros productos básicos indus- triales, los mercados bursátiles mostraron debilidad en todo el mundo y las divisas de mercados emergentes perdieron entre el 1% y el 5%.
Estados Unidos introdujo sanciones geopolíticamente importantes contra algunas empresas chinas, por los vuelos militares de China sobre el estrecho de Formosa. También la mayor potencia económica mundial declaró unilateralmente la reanudación de las sanciones contra Irán, aunque solo consiguió el rechazo de la mayoría de las otras potencias en la Asamblea General de Naciones Unidas. Siguiendo con las sanciones, continúan las protestas en Bielorrusia por las alegaciones de fraude en las elecciones presidenciales del 9 de agosto, y la UE restableció las sanciones después de un largo periodo de acercamiento. Por otro lado, Turquía evitó la imposición de sanciones de la UE al aceptar tomar parte en las conversaciones de paz en torno al conflicto de Oriente Medio con Grecia y Chipre, rebajando considerablemente de ese modo la temperatura política en la región. No obstante, en otro frente, Turquía se mantuvo muy activa en el conflicto de nuevo reaparecido entre Azerbaiyán y Armenia, en una guerra que, de momento, no ha causado ningún problema geopolítico grave, ni para Rusia ni para los líderes de la UE. Turquía vio rebajada su calificación a B2 por Moody’s, el escalón más bajo otorgado por la agencia a este país (aunque S&P le dio una calificación aún más baja en 2001). Los trabajos de reparación en Libia dieron lugar al restablecimiento de una produc- ción de 250.000 barriles de petróleo al día, cerca del 20% de la capacidad del país, presionando con ello el precio del petróleo. Ya en Latinoamérica, Argentina, recién finalizada su más reciente reestructuración, sigue sufriendo por la presión en su divisa y tuvo que endurecer los controles de capital, obligando a las empresas a prorrogar sus deudas externas con vencimiento en los próximos seis meses, aunque, por otro lado, se redujeron los impuestos a la exportación. Se suceden, además, los rumores de renovación de cargos, en especial el del responsable máximo del banco central. En Perú, el presidente y el ministro de economía sobrevivieron a una moción de censura, a un año de las elecciones generales. México, aunque continúa con una menor producción de petróleo y una menor cifra de ingresos, sigue centrado en las prioridades establecidas por el presidente López Obrador, reclamando el pago de impuestos a las empresas e iniciando la investigación a antiguos presidentes (todo un precedente). Zambia ha seguido los pasos de Ecuador y solicitado un aplazamiento de seis meses para el pago del cupón de sus bonos, aunque su petición fue recibida con reticencia por los bonistas, que exigen transparencia con respecto a los pré- stamos chinos, así como el avance en las negociaciones con el FMI. Sri Lanka vio rebajada la calificación otorgada por Moody’s al nivel Caa1, su primera dentro del segmento CCC. Murió el emir de Kuwait, dejando un relativo vacío político por la falta de un fuerte sucesor. Surinam devaluó su moneda en un 50%, menos de cinco años después de la anterior devaluación.
Los fondos de bonos de mercados emergentes recibieron un importante volumen de inversión, pese al sentimiento del mer- cado, alcanzando los 3.700 millones de USD en fondos denominados en moneda fuerte y 4.100 millones en moneda local. En septiembre se dieron los volúmenes medios históricos más bajos de emisiones primarias en ME para este mes, aunque con cifras todavía saludables, excepto en el caso de China, en la que el pasado mes fue el más activo de la historia, con cerca de
40.000 millones de USD (más que la suma de todos los otros países). Los problemas surgidos a final de mes y salidas esporá- dicas de capital provocaron la cancelación de varias operaciones, lo que es poco frecuente. Con este contexto táctico, los diferenciales de deuda en ME apenas variaron: tanto EMBI GD como CEMBI BD vieron una ampliación, aunque solo de 10 puntos básicos (situándose, respectivamente, en 430 pb y 403 pb). Los subíndices con calificación de grado de inversión regis- traron mejor comportamiento que los de alta rentabilidad.