# MARKET REVIEW
In March, equity markets seemed disconnected from news headlines. One might have expected the combination of the Russia-Ukraine war, rapidly rising commodity prices, crashing bond markets across the world and more supply disruptions due to lockdowns in China to at least lead to a mild equity market correction. On the contrary, the MSCI World increased by almost 3% in March. Why? Aside from the argument that stocks are better investments than bonds if yields are rising, capital has never been as cheap as it is today. Real rates in the entire western world have never been this negative, with US bond yields at 2.5% and inflation close to 8%. Meaning that if companies can grow their revenue in line or slightly above inflation, capital markets are actually willing to pay them more than 5% to finance their growth. However surreal this may sound, it also shows us how far behind the curve central banks are by keeping interest rates and bond yields so low. It seems that the Fed has recognised the bubble blowing proportions of the problem and changed its language, raised the Fed funds rate and stopped further balance sheet expansion. The European Central Bank (ECB) is not there yet, but we believe that it’s only a matter of time. This has refocused investors away from the question of whether current inflation is temporary or structural and towards the question: “can we avoid stagflation?”. Slowing growth seems almost inevitable given all the problems on the global economy’s plate, although optimists would
argue that this could all be resolved when peace is reached with Russia and China’s zero-covid policy is relaxed so that commodities moderate and inflation shrinks to 4%. This would still give companies and governments very cheap capital, albeit not as cheap as it is today.
For our more conservative and quality-based LO Funds–Golden Age, March provided the perfect storm and we were unable to keep up with the bullish MSCI World index. Profit warnings based on worsening supply problems, large regional differences across equity markets and renewed Chinese lockdowns led to a negative performance of -2.3%. On top of that, the Fund had no exposure to the best sectors within the world index, Energy and Materials, while the worst performers, Consumer and Financial stocks, account for more than half the Fund. Our underlying trend – a rapidly ageing society – leads us to be optimistic about, and therefore invest in, luxury goods, leisure and life insurance, all of which were among the hardest hit ,especially the ones outside the megacaps. In other words, our focus on cheaper, smaller companies that benefit from the growing number of retirees with a large bias to Europe and China was clearly the wrong one in March. Although we reduced our biases slightly during the month, we remain convinced that our exposure to high-quality companies with slightly better growth and at relatively attractive valuations will provide us with outperformance going forward.

Translation (ENIT, 2022-03-31):
# ANALISI DEL MERCATO
A marzo, i mercati azionari sono sembrati scollegati dalle notizie. Ci si poteva aspettare che la combinazione di guerra tra Russia e Ucraina, prezzi delle commodity in rapida ascesa, crollo dei mercati obbligazionari in tutto il mondo e ulteriori difficoltà negli approvvigionamenti a causa dei lockdown in Cina avrebbe condotto, quanto meno, a una moderata correzione del mercato azionario. Al contrario, a marzo il MSCI World è cresciuto quasi del 3%. Perché? Al di là dell’argomentazione secondo cui le azioni sono un investimento migliore delle obbligazioni se i rendimenti crescono, il capitale non è mai stato tanto a buon mercato. I tassi reali nell’intero mondo occidentale non sono mai stati così negativi, con i rendimenti obbligazionari statunitensi al 2,5% e l’inflazione vicina all’8%. Questo significa che se le aziende riescono a far crescere i propri ricavi in linea con l’inflazione, o leggermente al di sopra, i mercati dei capitali sono disposti a pagarle a più del 5% per finanziarne la crescita. Per quanto questo possa sembrare surreale, ci dimostra anche quanto le banche centrali siano indietro rispetto alla curva, mantenendo tassi d’interesse e rendimenti obbligazionari così bassi. Sembra che la Fed abbia riconosciuto le proporzioni del problema, che rischia di far scoppiare la bolla, e abbia così cambiato tono, aumentando i tassi dei Fed Fund e interrompendo un’ulteriore espansione del bilancio. La Banca Centrale Europea (BCE) non è ancora a questo punto, ma crediamo che sia solo questione di
tempo. Così, gli investitori hanno smesso di chiedersi se l'inflazione attuale è temporanea o strutturale, iniziando invece a domandarsi se sarà possibile evitare la stagflazione. Il rallentamento della crescita sembra quasi inevitabile, visti tutti i problemi sul piatto dell’economia globale, anche se gli ottimisti direbbero che tutto potrebbe risolversi una volta raggiunta la pace con la Russia e che la politica zero Covid della Cina si sarà allentata, quando i prezzi delle commodity si ridurranno e l’inflazione scenderà al 4%. In una situazione del genere, società e capitali avrebbero comunque accesso a capitale molto a buon mercato, anche se non tanto quanto oggi.
Dalla prospettiva più cauta e basata sulla qualità del Fondo LO Funds–Golden Age, marzo ha rappresentato la tempesta perfetta e non siamo riusciti a tenere il passo con l’indice rialzista MSCI World. I profit warning relativi all’aggravarsi dei problemi di approvvigionamento, alle grandi differenze regionali tra i mercati azionari e ai rinnovati lockdown cinesi hanno portato a una performance negativa del -2,3%. Inoltre, il Fondo non ha esposizione ai settori che sono andati meglio nell’indice mondiale (Energia e Materiali) mentre i settori con le performance peggiori (Consumer e Finanziari) rappresentano oltre la metà del Fondo. Il nostro trend sottostante, ossia il rapido invecchiamento della popolazione, ci porta a essere ottimisti su beni di lusso, tempo libero e assicurazioni, in cui investiamo. Proprio questi sono stati tra i settori più