## Portfolio managers comments
The good trend in earnings releases observed in July continued in August, for both listed and unlisted debt-issuing companies. Balance sheets, which were severely affected by the crisis last year, are now in a rapid recovery phase. The vast majority of European and global leaders in the portfolio have consolidated or even strengthened their market shares, thanks to the cost-cutting plans introduced and the use of all available public aid. The maintenance of extremely favourable financing conditions is the key to this resistance. The slight rise in interest rates over the month, entirely linked to the rebound in inflation expectations, pushed down the bond markets, within which high-yield credit saw its spreads compress, and equities fell by nearly 3%.
Thanks to its allocation to equities and credit, Invest Eurose continued to rise (0.99% over the month) and posted a year- to-date performance of 5.71%.
During the month, the fund increased its exposure to Akka Technologies, BNP Paribas, Stellantis and TotalEnergies. Conversely, it reduced its positions in Bouygues, Orange and Société Générale. The fund also monetised the dividends received in shares of Crédit Agricole and EDF. At the end of August, Invest Eurose was 30.0% invested in equities (net of hedging) with significant exposure to the following sectors: banking, buildings and construction materials, energy, health and media. The portfolio's main holdings are : TotalEnergies (2.9%), Crédit Agricole (2.8%), Saint-Gobain (2.3%), STMicroelectronics (2.2%) and Bouygues (2.2%). The management team hedges part of the equity portfolio through the sale of futures contracts (EURO STOXX 50 and CAC 40), which was increased slightly in August to 3.75%. The financial characteristics of the portfolio show a still reasonable valuation with a P/E for the current year of 11.5x (EURO STOXX 50 at 18.0x) for an expected earnings growth of +64%, the yield of dividends paid in 2021 is estimated at 3.5% (EURO STOXX 50 at 2.2%).
On the bond side, the reduction of senior non-preferred positions of the major European banks is still ongoing, depending on buying opportunities. Two new issuers are entering the portfolio via the primary market: Castellum, a Swedish listed company, leader in office and logistics real estate in the largest cities in the Nordic countries; Invest Eurose is investing in a hybrid bond issued in connection with the acquisition of its compatriot and competitor Kungsleden. The call is expected in 5.5 years, for a yield of 3.1%. The Danish bank Jyske Bank, in the context of a green bond issue in senior non-preferred format, also entered the portfolio, with an investment grade rating and a maturity of 5 years. After a strong performance, the Klöckner 2023 and Prysmian 2022 convertibles were sold, and the Unibail- Rodamco-Westfield (hybrid, call 2023) and Intesa SanPaolo 2023 lines were reduced. It should be noted that during the month ArcelorMittal and Kion, in the portfolio, had their credit ratings upgraded to investment grade by Moody's and S&P respectively.
The portfolio's good earnings performance in the first half of the year has led to a significant upward revision of the earnings outlook for 2021 and 2022. As a result, despite the performance of Invest Eurose's equity portfolio, its valuation levels have eased. These very reasonable ratios could act as a buffer if the expected change in monetary policy in the US were to weigh on the markets. On the credit side, many issues are expected in September, so the fund could continue to diversify its investments and optimise its risk/return ratio.
Text completed on 02/09/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard
Nolwenn Le Roux

Translation (ENIT, 2021-08-31):
# Commento di gestione
La buona tendenza nei rilasci degli utili osservata in luglio è continuata in agosto, sia per le società quotate che per quelle non quotate che emettono debito. I bilanci, gravemente colpiti dalla crisi l'anno scorso, sono ora in una rapida fase di recupero. La grande maggioranza dei leader europei e mondiali del portafoglio hanno consolidato o addirittura rafforzato le loro quote di mercato, grazie ai piani di risparmio introdotti e all'uso di tutti gli aiuti pubblici disponibili. Il mantenimento di condizioni di finanziamento estremamente favorevoli è la chiave di questa resistenza. Il leggero aumento dei tassi d'interesse nel corso del mese, interamente legato al rimbalzo delle aspettative d'inflazione, sta spingendo verso il basso i mercati obbligazionari, all'interno dei quali il credito ad alto rendimento vede comprimere i suoi spread, e le azioni sono in calo di quasi il 3%.
Grazie alla sua allocazione in azioni e credito, Invest Eurose ha continuato a salire (0,99% sul mese) e ha registrato una performance su base annua di 5,71%.
Durante il mese, il fondo ha aumentato la sua esposizione ad Akka Technologies, BNP Paribas, Stellantis e TotalEnergies. Al contrario, il fondo ha ridotto le sue posizioni in Bouygues, Orange e Société Générale. Il fondo ha anche monetizzato i dividendi ricevuti in azioni del Crédit Agricole e di EDF. A fine agosto, Invest Eurose era investito per il 30,0% in azioni (al netto delle coperture) con un'esposizione significativa ai seguenti settori: bancario, edifici e materiali da costruzione, energia, salute e media. Le principali convinzioni del portafoglio sono : TotalEnergies (2,9%), Crédit Agricole (2,8%), Saint-Gobain (2,3%), STMicroelectronics (2,2%) e Bouygues (2,2%). Il team di gestione copre una parte del portafoglio azionario attraverso la vendita di contratti a termine (EURO STOXX 50 e CAC 40), che è stata leggermente aumentata in agosto al 3,75%. Le caratteristiche finanziarie del portafoglio mostrano una valutazione ancora ragionevole con un P/E per l'anno in corso di 11,5x (EURO STOXX 50 a 18,0x) per una crescita prevista degli utili di +64%, il rendimento dei dividendi pagati nel 2021 è stimato al 3,5% (EURO STOXX 50 al 2,2%).
Sul lato obbligazionario, la riduzione delle posizioni senior non privilegiate delle principali banche europee è ancora in corso, a seconda delle opportunità di acquisto. Due nuovi emittenti stanno entrando in portafoglio attraverso il mercato primario: Castellum, una società svedese quotata, leader nel settore immobiliare per uffici e logistica nelle più grandi città dei paesi nordici; Invest Eurose sta investendo in un'obbligazione ibrida emessa in relazione all'acquisizione della sua connazionale e concorrente Kungsleden. La chiamata è prevista in 5,5 anni, con un rendimento del 3,1%. Anche la banca danese Jyske Bank, in un'emissione di obbligazioni verdi senior non privilegiate, è entrata nel portafoglio, con un rating investment grade e una scadenza di 5 anni. Dopo una forte performance, le convertibili Klöckner 2023 e Prysmian 2022 sono state vendute, e le linee Unibail-Rodamco-Westfield (ibrida, chiamata 2023) e Intesa SanPaolo 2023 sono state ridotte. Va notato che durante il mese ArcelorMittal e Kion, nel portafoglio, hanno avuto il loro rating aggiornato a investment grade da Moody's e S&P rispettivamente.
La buona performance degli utili del portafoglio nella prima metà dell'anno ha portato a una significativa revisione al rialzo delle prospettive degli utili per il 2021 e il 2022. Di conseguenza, nonostante la performance del portafoglio azionario di Invest Eurose, i suoi livelli di valutazione sono diminuiti. Questi rapporti molto ragionevoli potrebbero fungere da cuscinetto se l'atteso cambiamento di politica monetaria negli Stati Uniti dovesse pesare sui mercati. Sul fronte del credito, molte emissioni sono attese a settembre, quindi il fondo potrebbe continuare a diversificare i suoi investimenti e ottimizzare il suo profilo di rischio/rendimento.
Redatto il 02/09/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard
Nolwenn Le Roux