# Portfolio managers comments
The month of July is marked by a large number of half-yearly results publications from listed companies. These publications were expected as there were many issues to consider: management of the ongoing crisis, commodity inflation and its potential impact on margins, management forecasts for the year, and capital allocation policies: acquisitions, dividends or share buybacks in particular. At the end of the month, the picture is very positive, with a significant number of companies reporting better than expected figures and raising their forecasts for the year. At the same time, the European Central Bank has updated its monetary policy strategy and implemented this change at its last meeting. It has become even more demanding on inflation recovery, leaving the market anticipating very low rates for an even longer period. All assets are performing well in this environment: sovereigns, credit and equities.
Taking advantage of all these effects, Eurose's performance rebounded over the month (0.23%), posting a rise of 4.67% since the beginning of the year.
During the month, the fund initiated a new position with the entry into the portfolio of Akka Technologies. The French engineering and technology consulting group is to be acquired for EUR 2 billion by the Swiss group Adecco, the world's leading temporary employment agency. The fund also increased its exposure to BNP Paribas, M6 and TotalEnergies. Conversely, positions in Sanofi, Société Générale and Thales were reduced. At the end of July, Eurose was 30.0% invested in equities (net of hedging) with significant exposure to the following sectors: banking, buildings and construction materials, energy, health and media. The portfolio's main holdings are : Crédit Agricole (2.9%), TotalEnergies (2.8%), Saint-Gobain (2.3%), Orange (2.2%) and Bouygues (2.0%). The management team hedges part of the equity portfolio through the sale of futures contracts (EURO STOXX 50 and CAC 40), which was increased slightly in July to 3.6%. The financial characteristics of the portfolio show a reasonable valuation with a P/E for the next 12 months of 11x (EURO STOXX 50 at 17x) for an expected earnings growth of +54%, the yield of dividends paid in 2021 is estimated at 3.6% (EURO STOXX 50 at 2.2%).
On the bond side, the reduction of senior non-preferred positions of the major European banks is still in place, depending on buying opportunities. Three new issuers entered the portfolio via the primary market: Elior, the French catering company, which, having demonstrated its ability to weather the crisis, is offering a yield of 3.8% for a 5-year maturity; Grünenthal, a German pharmaceutical company specialising in pain treatment, in a top-up transaction for its recently issued 2028 bond, which yields 3.6%; and Ontex, a Belgian specialist in intimate hygiene products, which owns numerous brands worldwide and supplies major retailers on a white label basis. The latter 5-year issue carries a yield of 3.5%. In addition, the issuers Altice France (SFR), Banco BPM, Lanxess, Philips Domestic Appliances and Verisure were reinforced, while lines with no potential and a very negative yield were exited: Volkswagen Bank 12/2021, EssilorLuxottica 01/2024, and Deutsche Bank 05/2022.
The results published so far reinforce the management team's conviction in the selection of companies invested in both the equity and credit portfolios. Unless we anticipate the appearance of new variants more contagious or deadly than the delta variant, which is spreading in a world where vaccination is proving effective, the path out of the crisis is not in question. And even if interest rates seem to be at very low levels, not necessarily sustainable in the long term, there is no reason today to question the portfolio allocation.
Text completed on 03/08/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard
Nolwenn Le Roux

Translation (ENES, 2021-07-30):
## Comentario de gestión
El mes de julio está marcado por un gran número de publicaciones de resultados semestrales de empresas cotizadas. Estas publicaciones eran de esperar, ya que había muchos temas que considerar: la gestión de la crisis en curso, la inflación de las materias primas y su posible impacto en los márgenes, las previsiones de la dirección para el año y las políticas de asignación de capital: adquisiciones, dividendos o recompra de acciones en particular. A finales de mes, el panorama es muy positivo, con un número importante de empresas que presentan cifras mejores de lo esperado y elevan sus previsiones para el año. Al mismo tiempo, el Banco Central Europeo ha actualizado su estrategia de política monetaria y ha aplicado este cambio en su última reunión. Se ha vuelto aún más exigente en cuanto a la recuperación de la inflación, lo que hace que el mercado prevea tipos muy bajos durante un periodo aún más largo. Todos los activos se están comportando bien en este entorno: los soberanos, el crédito y la renta variable.
Aprovechando todos estos efectos, la rentabilidad de Eurose repuntó en el mes (0,23%), registrando una subida de 4,67% desde principios de año.
Durante el mes, el fondo inició una nueva posición con la entrada en la cartera de Akka Technologies. El grupo francés de consultoría en ingeniería y tecnología va a ser adquirido por 2.000 millones de euros por el grupo suizo Adecco, primera empresa de trabajo temporal del mundo. El fondo también aumentó su exposición a BNP Paribas, M6 y TotalEnergies. En cambio, se redujeron las posiciones en Sanofi, Société Générale y Thales. A finales de julio, Eurose invertía un 30,0% en renta variable (neto de coberturas) con una importante exposición a los siguientes sectores: banca, edificios y materiales de construcción, energía, salud y medios de comunicación. Las principales participaciones de la cartera son : Crédit Agricole (2,9%), TotalEnergies (2,8%), Saint-Gobain (2,3%), Orange (2,2%) y Bouygues (2,0%). El equipo de gestión cubre una parte de la cartera de acciones mediante la venta de contratos de futuros (EURO STOXX 50 y CAC 40), que se incrementó ligeramente en julio hasta el 3,6%. Las características financieras de la cartera muestran una valoración razonable con un PER para los próximos 12 meses de 11x (EURO STOXX 50 a 17x) para un crecimiento esperado de los beneficios del +54%, la rentabilidad de los dividendos pagados en 2021 se estima en el 3,6% (EURO STOXX 50 al 2,2%).
Por lo que respecta a los bonos, la reducción de las posiciones senior no preferentes de los principales bancos europeos sigue en pie, en función de las oportunidades de compra. Tres nuevos emisores entraron en la cartera a través del mercado primario: Elior, la empresa francesa de restauración, que, habiendo demostrado su capacidad para capear la crisis, ofrece un rendimiento del 3.8% para un vencimiento de 5 años; Grünenthal, una empresa farmacéutica alemana especializada en el tratamiento del dolor, en una operación de complemento para su bono 2028 recientemente emitido, que rinde un 3,6%; y Ontex, un especialista belga en productos de higiene íntima, que posee numerosas marcas en todo el mundo y suministra a los principales minoristas con marca blanca. Esta última emisión a 5 años tiene un rendimiento del 3,5%. Además, se reforzaron los emisores Altice France (SFR), Banco BPM, Lanxess, Philips Domestic Appliances y Verisure, mientras que se abandonaron las líneas sin potencial y con un rendimiento muy negativo: Volkswagen Bank 12/2021, EssilorLuxottica 01/2024 y Deutsche Bank 05/2022.
Los resultados publicados hasta ahora refuerzan la convicción del equipo de gestión en la selección de las empresas invertidas, tanto en la cartera de renta variable como en la de crédito. A menos que se prevea la aparición de nuevas variantes más contagiosas o mortales que la variante delta, que se está extendiendo en un mundo en el que la vacunación está resultando eficaz, el camino para salir de la crisis no está en cuestión. Y aunque los tipos de interés parezcan estar en niveles muy bajos, no necesariamente sostenibles a largo plazo, no hay ninguna razón hoy en día para cuestionar la asignación de la cartera.
Terminado de redactar el 03/08/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard
Nolwenn Le Roux