##### BNP Paribas InstiCash USD 1D SHORT TERM VNAV (absorbed on 7 February 2022) Monetary policy pursued by the Fed during the financial year
At a time when inflation is gaining momentum and becoming increasingly widespread, the US Federal Reserve considers that it is opportune to begin normalising its monetary policy, both on key rates and on the size of its balance sheet. It has been hammering this message home since June and has managed to convince investors.
At the start of the period, Fed Chair Jerome Powell was forced to say that the time had come to stop using the word “transitory” to describe inflation. In September he indicated that, if economic growth is as expected, the tapering of securities purchases would be announced in early November, rapidly implemented and completed by mid-2022. Towards the end of November, Powell made it known that he would suggest accelerating this tapering, ending net securities purchases earlier. The decision was indeed announced on 15 December.
A far more hawkish tone was adopted at the meeting on 25 and 26 January. On 16 March, almost two years after lowering the federal funds target rate to the 0.00%-0.25% range, the Fed announced a 25 bp hike in its key rate, as expected. The tone then became even tougher.
Some members have long been seen as hawks and keep saying how the Fed should quickly return to a neutral level (estimated to be 2.50%) and continue its tightening from there. Others have become convinced more recently about the need to normalise monetary policy. Lael Brainard, known as a dove, felt it “of paramount importance to get inflation down” and said that the Fed should start reducing its balance sheet more rapidly from the May meeting, reflecting concerns shared by the FOMC. An announcement was then made that “passive” tapering operations would begin in early June 2022.
Jerome Powell confirmed that a 50 bp rise in key rates was “on the table” for the meeting on 3 and 4 May. The federal funds target range was then raised by 50 bps to 0.75%–1.00% and Jerome Powell confirmed that further 50 bp hikes would be considered (at least for the next two monetary policy committee meetings in June and July). The Fed Chair opened his press conference with a direct address to US households, assuring them that he would act quickly in response to inflation that was “far too high”. Published on 25 May, the minutes from the meeting reveal that “all participants reaffirmed their strong commitment and determination to take the measures necessary to restore price stability”.
Market expectations of key rate rises were revised upward on a near-constant basis in response to what remained very hawkish official comments. In late 2021, rate rises were expected to occur at a pace of 25 bps per quarter (or even less). By contrast, the federal funds rate for the end of 2022 as reflected by the futures markets at the end of May 2022 stood at 2.75%.

Translation (ENIT, 2022-05-31):
###### BNP Paribas InstiCash USD 1D SHORT TERM VNAV (incorporato il 7 febbraio 2022) Politica monetaria della Fed nel corso dell'esercizio finanziario
In una fase in cui l'inflazione continua a salire e diventa sempre più generalizzata, la Federal Reserve statunitense ritiene opportuno cominciare a normalizzare la propria politica monetaria, agendo sia sui tassi di riferimento sia sulle dimensioni del suo bilancio. Questo è il messaggio che la banca centrale americana trasmette insistentemente da giugno, e così facendo è riuscita a convincere gli investitori.
All'inizio del periodo, il presidente della Fed Jerome Powell è stato costretto a dire che era giunto il momento di smettere di usare la parola "transitoria" per riferirsi all'inflazione. A settembre ha affermato che se l'economia fosse cresciuta come previsto, la riduzione dell'entità degli acquisti di titoli (il cosiddetto "tapering") sarebbe stata annunciata a inizio novembre e implementata velocemente per essere ultimata entro metà 2022. Verso fine novembre, Powell ha reso noto che avrebbe proposto un'accelerazione del tapering, mettendo fine agli acquisti netti di attività prima del previsto. La decisione è stata infine annunciata il 15 dicembre.
Nella riunione del 25 e 26 gennaio sono stati adottati toni molto più restrittivi. Il 16 marzo, quasi due anni dopo aver abbassato il tasso obiettivo sui federal fund portandolo nell'intervallo 0,00%-0,25%, la Fed ha annunciato un aumento di 25 pb del tasso di riferimento, come da previsioni. I toni sono diventati ancora più restrittivi.
Alcuni membri, da tempo considerati dei "falchi", continuano a ripetere che la Fed deve tornare velocemente su un livello neutrale (stimato al 2,50%) e da lì proseguire la stretta. Più di recente anche altri si sono convinti della necessità di normalizzare la politica monetaria. Lael Brainard, notoriamente una "colomba", ha affermato che è "fondamentale far diminuire l'inflazione" e che la Fed deve cominciare a ridurre il suo bilancio a un ritmo più serrato a partire dalla riunione di maggio, dando voce alle preoccupazioni condivise dal FOMC. È stato poi annunciato che le operazioni di tapering "passivo" sarebbero cominciate i primi di giugno 2022.
Jerome Powell ha confermato che in occasione della riunione del 3 e 4 maggio un aumento da 50 pb dei tassi di riferimento era una delle "carte sul tavolo". L'intervallo obiettivo per i federal fund è stato quindi innalzato di 50 pb allo 0,75%-1,00%, e Jerome Powell ha confermato che saranno presi in considerazione ulteriori rialzi da 50 pb (almeno per le prossime due riunioni del comitato di politica monetaria di giugno e luglio). Il Presidente della Fed ha aperto la sua conferenza stampa rivolgendosi direttamente alle famiglie statunitensi, assicurando loro che avrebbe agito tempestivamente per contrastare un'inflazione "decisamente troppo alta". Pubblicato il 25 maggio, il verbale della riunione rivela che "tutti i partecipanti hanno ribadito il loro fermo impegno e la loro determinazione a fare tutto il necessario per ripristinare la stabilità dei prezzi".
Le aspettative di mercato sugli incrementi dei tassi di riferimento sono state riviste al rialzo in maniera pressoché continua in risposta a dichiarazioni ufficiali mantenutesi estremamente restrittive. Alla fine del 2021 gli investitori anticipavano rialzi dei tassi al ritmo di 25 pb al trimestre (o anche meno). Di contro, il tasso sui federal fund di fine 2022, implicito nei mercati dei futures a fine maggio 2022, era pari al 2,75%.