### Portfolio managers comments
The first month of the year takes the shocks of 2022 in its stride. The drop in interest rate volatility calmed investors, after the majority of key rate hikes had been completed. The rediscovery of largely positive returns on bonds is attracting significant investment flows again, particularly in credit. The EURO STOXX 50 NR will have already rebounded by 27% from the lows of late September, and credit yields are rapidly approaching their average of the last five years.
DNCA Invest Eurose benefits from this craze for risky assets, with a performance of 2.75% over the month.
During the month, the fund strengthened its positions in EssilorLuxottica, Eutelsat and Sanofi. Conversely, the fund reduced its positions in Crédit Agricole, Michelin, Orange, Solocal Group and Technip Energies. EDF shares were tendered to the offer led by the French government at a price of €12. At the end of January, the fund's exposure to equities was 26.2% (net of hedging), with significant exposure to the banking, buildings and construction materials, industrial goods and services, and oil and gas sectors. The portfolio's main holdings are : TotalEnergies (3.9%), STMicroelectronics (2.5%), Saint-Gobain (2.4%), Crédit Agricole (2.2%) and Sanofi (2.2%). Part of the equity portfolio is hedged through the sale of futures contracts (EURO STOXX 50 and CAC 40) and reached 8.7% at the end of the month. There is only one carry position (CS Group) which represents 0.2% of the fund. The financial characteristics of the portfolio show a P/E for 2023 of 8.8x (EURO STOXX 50 at 13.5x), while the dividend yield for 2023 is estimated at 5.1% (EURO STOXX 50 at 3.1%).
On the bond side, record issuance volumes on the primary market have made it possible to find a few opportunities on issuers that are almost all already present in the portfolio: Natwest Markets 3-year variable coupon, Spie convertible 5- year at 2.0%, PSA Banque France 3-year at 4.0%, Sabadell 6-year (5-year call) at 5.3%, Banca Ifis 4-year at 6.3%, and on the high-yield side, Verisure 5-year at 7.1% and ZF 3.5-year at 5.9%. We contribute the Enel hybrids to the issuer's tender offer, and Leaseplan redeems half of its 2024 subordinated bond. Unicredit's AT1 call 6/2026 is added to the portfolio, for its high yield combined with a very high coupon in case of early redemption - giving the bank a strong incentive to redeem. In a similar vein, Caixabank's AT1 call in September was also brought in, as was a new Traton bond (1/2025). Finally, issuers TDC Net, IHO and Iberdrola are reinforced, while Solocal is reduced.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 71.87%.
Thanks in particular to a fall in the price of gas and a strong resilience in the labour market, combined with an improvement in supply chain tensions and a recovery in China, the recession could be avoided. The markets have been quick to incorporate this good news and we believe they are still fairly complacent about the risk of inflation over the next few quarters. The low bond sensitivity is maintained (1.9) and the portfolio retains its liquidity to intervene in more opportune market phases. The yields on the equity (5.1%) and bond (4.7%) components remain particularly attractive in view of the risk taken.
Text completed on 06/02/2023.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA

Translation (ENES, 2023-01-31):
### Comentario de gestión
El primer mes del año se toma con calma los sobresaltos de 2022. La caída de la volatilidad de los tipos de interés tranquilizó a los inversores, después de que se hubieran completado la mayoría de las subidas de tipos. El redescubrimiento de rendimientos ampliamente positivos en los bonos está atrayendo de nuevo importantes flujos de inversión, sobre todo en crédito. El EURO STOXX 50 NR ya habrá repuntado un 27% desde los mínimos de finales de septiembre, y los rendimientos del crédito se acercan rápidamente a su media de los últimos cinco años.
DNCA Invest Eurose beneficia de esta moda por los activos de riesgo, con una rentabilidad de 2,75% en el mes.
Durante el mes, el fondo reforzó sus posiciones en EssilorLuxottica, Eutelsat y Sanofi. Por el contrario, el fondo redujo sus posiciones en Crédit Agricole, Michelin, Orange, Solocal Group y Technip Energies. Las acciones de EDF se presentaron a la oferta dirigida por el Gobierno francés a un precio de 12 euros. A finales de enero, la exposición del fondo a la renta variable era del 26,2% (neta de coberturas), con una exposición significativa a los sectores bancario, edificios y materiales de construcción, bienes y servicios industriales, y petróleo y gas. Las principales participaciones de la cartera son : TotalEnergies (3,9%), STMicroelectronics (2,5%), Saint-Gobain (2,4%), Crédit Agricole (2,2%) y Sanofi (2,2%). Una parte de la cartera de renta variable se cubre mediante la venta de contratos de futuros (EURO STOXX 50 y CAC 40) y alcanzó el 8,7% a finales de mes. Sólo hay una posición de arrastre (Grupo CS) que representa el 0,2% del fondo. Las características financieras de la cartera muestran un PER para 2023 de 8,8 veces (EURO STOXX 50 a 13,5 veces), mientras que la rentabilidad por dividendo para 2023 se estima en el 5,1% (EURO STOXX 50 a 3,1%).
En cuanto a la renta fija, los volúmenes récord de emisión en el mercado primario han permitido encontrar algunas oportunidades en emisores casi todos ya presentes en la cartera: Natwest Markets cupón variable a 3 años, Spie convertible a 5 años al 2,0%, PSA Banque France a 3 años al 4,0%, Sabadell a 6 años (call a 5 años) al 5,3%, Banca Ifis a 4 años al 6,3%, y en el lado de la alta rentabilidad, Verisure a 5 años al 7,1% y ZF a 3,5 años al 5,9%. Aportamos los híbridos de Enel a la OPA del emisor, y Leaseplan amortiza la mitad de su obligación subordinada de 2024. Se añade a la cartera la opción de compra AT1 6/2026 de Unicredit, por su elevado rendimiento combinado con un cupón muy alto en caso de reembolso anticipado, lo que da al banco un fuerte incentivo para reembolsar. En una línea similar, también se incorporó la opción de compra AT1 de Caixabank en septiembre, así como un nuevo bono Traton (1/2025). Por último, se refuerzan los emisores TDC Net, IHO e Iberdrola, mientras que se reduce Solocal.
Las características extrafinancieras de la cartera muestran un rendimiento de responsabilidad de /responsibility_score y una exposición de transición sostenible de 71,87%.
Gracias sobre todo a la caída del precio del gas y a la fuerte resistencia del mercado laboral, combinadas con la mejora de las tensiones en la cadena de suministro y la recuperación de China, podría evitarse la recesión. Los mercados se han apresurado a incorporar estas buenas noticias y creemos que siguen siendo bastante complacientes sobre el riesgo de inflación en los próximos trimestres. Se mantiene la baja sensibilidad de la renta fija (1,9) y la cartera conserva su liquidez para intervenir en fases más oportunas del mercado. Los rendimientos de los componentes de renta variable (5,1%) y renta fija (4,7%) siguen siendo especialmente atractivos habida cuenta del riesgo asumido.
Terminado de redactar el 06/02/2023.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA