## Portfolio managers comments
September was unsurprisingly a very volatile month. The economy, central banks, Covid, politics... were all sources of concern, to which were added specific risks with, in particular, the Chinese real estate giant Evergrande threatening to collapse, and thus threatening the global economic balance. The real question is the impact of these threats on corporate earnings and on the economic outlook for 2021-2022. The debate is not settled, but the fact remains that at the microeconomic level, rising cost inflation (raw materials, energy, wages and transport) is weighing on corporate margins. Equity markets started cautiously, with a slight drop in the first few days, and the trend accelerated due to concerns about Chinese growth and the risk of default by Evergrande, and then in a second phase following statements by the US central bank which reflected growing concern about the evolution of inflation. In this context, the best performing sectors were cyclicals and financials, in order: Energy, Banks, Leisure & Tourism and Automotive. These sectors, which are heavily underweighted or completely absent from the strategy, largely explain this month's underperformance. In this context, the fund recorded a performance of -5.82% compared to -3.38% for its Eurostoxx benchmark.
Over the period, the main relative contributors to performance (versus Eurostoxx) were : Hoffmann Green Cement (Ecological Transition +13bp, active weight 1.0%), STM (Lifestyle Transition, +13bp, active weight 3.3%) and Grifols (Medical Transition, +8bp, active weight 1.7%). Conversely, the main relative underperformers were : Iberdrola (Ecological Transition, -54bp, asset weight 3.7%), Rational (Lifestyle Transition, -29bp, asset weight 2.1%) and Air Liquide (Ecological and Medical Transition, -22bp, asset weight 4.1%). No stocks entered or left the portfolio.
In terms of positioning, the fund is structurally overweight in Health, Materials and Industry stocks. Over the period, the performance breakdown reflects a negative selection effect of 136bp and a negative allocation effect of 125bp. In terms of geographical exposure, the fund is overweight in Switzerland, France, Sweden and Luxembourg. Conversely, the fund is underweight Germany and the Netherlands.
At the end of the month, the portfolio is composed of 37 stocks. The main convictions of the portfolio are unchanged: Air Liquide (Ecological Transition, 5.2%), Iberdrola (Ecological Transition, 4.3%), ASML (Lifestyle Transition, 4.3%), Dassault Systèmes (Lifestyle and Medical Transition, 4.1%) and Roche (Medical Transition, 3.7%). In line with our management style, SRI conviction, the portfolio is concentrated around a top 10 representing 38.1%, down from the previous month mainly due to market effects. Equity exposure at the end of the month was stable at around 87.53%.
Text completed on 05/10/2021.
Léa Dunand-Chatellet
Romain Avice
Adrien Le Clainche

Translation (ENIT, 2021-09-30):
## Commento di gestione
Settembre ha visto, senza grandi sorprese, una forte volatilità. L'economia, le banche centrali, la Covid, la politica... erano tutti motivi di preoccupazione a cui si sono aggiunti rischi specifici, in particolare con il gigante immobiliare cinese EVERGRANDE. La vera questione è l'impatto di queste minacce sui risultati delle imprese e sulle prospettive economiche 2021-2022. Il dibattito resta aperto, ma resta il fatto che a livello microeconomico l'inflazione crescente dei costi (materie prime, energia, salari e trasporti) pesa sui margini delle imprese. I mercati azionari hanno cominciato in modo prudente, con un leggero calo nei primi giorni e la tendenza ha subito un'accelerazione a causa dei timori sulla crescita cinese e sul rischio di default di EVERGRANDE, poi in un secondo tempo in seguito alle dichiarazioni della banca centrale statunitense che riflettevano una crescente preoccupazione per l'evoluzione dell'inflazione. In questo contesto, i settori che hanno messo a segno le performance migliori sono stati quelli ciclici e quelli finanziari, nell'ordine: Energia, Banche, Tempo libero & Turismo e Automobilistico. Questi settori, fortemente sottoponderati o totalmente assenti dalla strategia, spiegano in gran parte la sottoperformance di questo mese. In questo contesto, il fondo registra una performance di- 5,82% da confrontare con-3,38% per il suo indice di riferimento, l'Eurostoxx.
Nel periodo i principali contributori alla performance (contro Eurostoxx) sono: Hoffmann Green Cement (Transizione Ecologica +13 pb, peso attivo 1,0%), STM (Transizione Modalità di Vita, +13 pb, peso attivo 3,3%) e Grifols (Transizione Medica, +8 pb, peso attivo 1,7%). Al contrario, le principali sottoperformance relative sono: Iberdrola (Transizione Ecologica, -54 pb, peso attivo 3,7%), Rational (Transizione Modalità di Vita, -29 pb, peso attivo 2,1%) e Air Liquide (Transizione Ecologica e sanitaria, -22 pb, peso attivo 4,1%). Non vi sono titoli in entrata o in uscita dal portafoglio.
In termini di posizionamento, il fondo è strutturalmente sovraponderato in titoli della Sanità, dei Materiali e dell'Industria. Nel periodo, la scomposizione della performance riflette un effetto selezione negativo di 136 pb e un effetto allocazione negativo di 125 pb. Il fondo presenta una sovraponderazione geografica in Svizzera, Francia, Svezia e Lussemburgo. Al contrario, il fondo è sottoesposto a Germania e Paesi Bassi.
A fine mese, il portafoglio è composto da 37 titoli. Le principali convinzioni del portafoglio sono rimaste invariate: Air Liquide (Transizione Ecologica, 5,2%), Iberdrola (Transizione Ecologica, 4,3%), ASML (Transizione modalità di vita, 4,3%), Dassault Systèmes (transizione modalità di vita e economica, 4,1%) e Roche (Transizione medica, 3,7%). In linea con il nostro stile di gestione, convinzione ISR, il portafoglio si concentra su una top 10 rappresentante il 38,1%, in calo rispetto al mese precedente principalmente legato ad effetti di mercato. L'esposizione azionaria alla fine del mese è stabile intorno a87,53%.
Redatto il 05/10/2021.
Léa Dunand-Chatellet
Romain Avice
Adrien Le Clainche