# Commentaire du gestionnaire
Les actifs risqués ont enregistré une correction prononcée en raison des chiffres toujours plus élevés de l’inflation, du resserrement continu de la politique des banques centrales et des ventes massives subies par les Gilts britanniques. Le S&P 500 et le Stoxx600 ont clôturé le trimestre en territoire négatif, marquant la troisième baisse trimestrielle consécutive de ces deux indices pour la première fois depuis 2009 et 2011, respectivement.
Tous les segments du secteur immobilier européen ont clôturé le mois en territoire négatif. Les segments de l’hôtellerie et du commerce ont le mieux résisté, avec une performance de -11,8 % et -12,8 %, respectivement. À l’inverse, les segments de la logistique et de l’immobilier résidentiel ont sous-performé, avec une performance de -21,1 % et -17,4 %, respectivement. Le marché européen de l’immobilier a sous-performé l’indice élargi des actions européennes, l’indice FTSE EPRA NAREIT Developed Europe Capped 10 % Total Return Net ayant perdu 16,6 % contre une baisse de 6,5 % de l’indice STOXX Europe 600.
Sur le plan monétaire, la Réserve fédérale américaine a relevé le taux des Fed Funds de 75 pb, marquant le troisième relèvement consécutif d’une telle ampleur. L’actualisation des projections (« dot plot ») de la Fed a indiqué que la hausse des taux va se poursuive. La Banque centrale européenne a réagi de façon musclée en procédant à un relèvement record de 75 pb de ses taux d’intérêt, portant ainsi le taux des dépôts à son niveau le plus élevé depuis plus de dix ans. Le Comité de politique monétaire de la Banque d’Angleterre a relevé le taux directeur de 50 pb à 2,25 %, soit sa deuxième hausse consécutive de même ampleur. Comme largement attendu, la Banque du Japon a maintenu ses taux d’intérêt inchangés. Son gouverneur Haruhiko Kuroda a déclaré que la BoJ n’augmenterait pas ses taux prochainement.
Sur le plan économique, 315 000 emplois non agricoles ont été créés aux États-Unis en août, chiffre supérieur aux prévisions des analystes. Le taux de chômage a augmenté à 3,7 % du fait de l’augmentation du taux de participation à la main-d’œuvre. Dans le même temps, le taux de chômage dans la zone euro a diminué 0,1 % à 6,6 % en juillet, marquant un plus bas historique. L’indice PMI composite « flash » S&P Global aux États-Unis s’est établi à 49,3 en septembre, atteignant son niveau le plus élevé depuis trois mois et dépassant les attentes. En parallèle, l’indice PMI « flash » composite de la zone euro est ressorti à 48,2, atteignant son niveau le plus bas depuis 20 mois et marquant un deuxième recul mensuel consécutif de l’activité. L’économie britannique a progressé de 0,2 % en glissement mensuel en juillet, après une contraction de 0,6 % en juin. L’inflation sous-jacente annualisée aux États-Unis, en Europe et au Royaume-Uni a poursuivi son accélération en août, avec une hausse de 6,3 %, 4,3 % et 6,3 %, respectivement. Par ailleurs, l’inflation IPC sous-jacente au Japon a augmenté de 0,7 %.
À l’instar du mois dernier, alors que les taux d’intérêt continuaient de grimper, les valeurs de croissance telles que celles de la logistique et les valeurs sensibles aux taux d’intérêt comme les sociétés immobilières allemandes résidentielles et les foncières nordiques ont lourdement chuté. Le secteur européen de la logistique a plongé de 21,1 %, tandis que les indices immobiliers suédois, finlandais et allemand ont dévissé de 20,4 %, 19,6 % et 17,6 % respectivement.
Warehouses de Pauw a racheté sept sites logistiques en Wallonie, en Belgique, par le biais d’une augmentation de capital. En outre, la société a annoncé la transformation de son site de Zellik en Belgique en un centre de mobilité verte via un investissement de 40 millions d’euros dans des panneaux solaires. Le titre a dévissé de 17,3 % sur le mois.
Mercialys a annoncé que la chaîne de supermarchés française Casino a réduit sa participation dans la foncière française spécialiste de l’immobilier commercial à moins de 1 %, contre plus de 16 % au début de l’année. Casino n’a donc plus de participation significative dans Mercialys, ce qui a apaisé les inquiétudes des investisseurs. Le titre s’est replié de 1,3 % sur le mois.
59 % des actionnaires de Xior Student Housing ont approuvé l’acquisition de BaseCamp lors d’une assemblée générale extraordinaire, ouvrant la voie à la conclusion de l’opération. Le portefeuille de Basecamp se compose de 5 341 logements répartis sur 11 actifs nouvellement construits (8 désormais ouverts et 3 en cours d’aménagement) en Allemagne, en Pologne, au Danemark et en Suède. Le titre a dévissé de 18,26 % sur le mois.
Land Securities a annoncé la vente de 21 Moorfields, un immeuble de bureaux haut de gamme entièrement loué à Deutsche Bank d’une surface de 52 800 mètres carrés situé à Londres, à Lendlease pour un montant de 809 millions GBP. Land Securities achèvera le projet qui devrait être livré au premier trimestre 2023. La vente représente une décote de 9 % par rapport à sa valeur de mars 2022, mais Land Securities anticipe un bénéfice de 145 millions GBP sur ce projet, ce qui représente une marge de 25 % sur les coûts. Son titre a chuté de 19,80 %.
Contre toute attente, le gouvernement néerlandais a annoncé que les entreprises disposant du statut local de REIT (FBI) ne seront plus autorisées à investir directement dans l’immobilier à compter du 1er janvier 2024, après quoi les bénéfices des FBI seront imposés au taux normal de l’impôt sur les sociétés, soit 25,8 %. Néanmoins, cette proposition nécessite l’approbation du Parlement avant de prendre effet.
Nos surpondérations sur PSP Swiss Property, Mercialys et Investis ont eu un impact positif. Notre non exposition à Samhallsbyggnadsbolaget I Norden et Aroundtown a également contribué à la performance. À l’inverse, nos surpondérations sur Safestore, Catena et British Land ont eu une incidence négative. Notre non-exposition à Allreal et CA Immobilien Anlagen a également nui à la performance.
Source(s) : AXA Investment Managers - FTSE au 30/09/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris

Translation (FRES, 2022-09-30):
# Informe del gestor
Los activos de riesgo sufrieron fuertes ventas debido a las cifras de inflación cada vez más elevadas, el ajuste continuado de los bancos centrales y la oleada de ventas de los Gilts británicos. El S&P 500 y el Stoxx600 cerraron el trimestre en negativo, lo que supuso el tercer descenso trimestral consecutivo de ambos índices por primera vez desde 2009 y 2011, respectivamente.
En el sector inmobiliario europeo, todos los subsectores cerraron el mes en terreno negativo. Los segmentos de hoteles y distribución minorista fueron los más resilientes, con rentabilidades del -11,8 % y del -12,8 %, respectivamente. Por su parte, los subsectores logístico y residencial sufrieron las peores caídas, con rentabilidades del -21,1 % y del -17,4 %, respectivamente. El índice inmobiliario europeo se situó a la zaga del índice de renta variable generalista europeo, y el FTSE EPRA NAREIT Developed Europe Capped 10 % Total Return Net arrojó un -16,6 % frente al -6,5 % del STOXX Europe 600.
En el plano monetario, la Reserva Federal subió el tipo de los fondos federales +75 pb, lo que supuso la tercera subida consecutiva de la misma magnitud. La Fed actualizó su «gráfico de puntos», lo que indica que los tipos seguirán subiendo. El Banco Central Europeo se movió agresivamente subiendo los tipos de interés 75 puntos básicos, un alza récord, alcanzando el máximo nivel del tipo de los depósitos en más de una década. El comité de política monetaria del Banco de Inglaterra aumentó el tipo bancario 50 pb hasta el 2,25 %, su segunda subida consecutiva de la misma magnitud. Por su parte, el Banco de Japón mantuvo sus tipos de interés inalterados. El gobernador Kuroda declaró que el Banco de Japón no subiría los tipos en un futuro cercano.
En el plano económico, el empleo no agrícola de Estados Unidos registró un aumento, con +315 000 nuevos puestos creados en agosto, por encima de las estimaciones de consenso. La tasa de desempleo subió hasta el 3,7 % debido al aumento de la tasa de participación de la población activa. Entretanto, la tasa de desempleo de la zona euro cayó un 0,1 % hasta el 6,6 % en julio, lo que supone un mínimo histórico. El dato preliminar del índice PMI compuesto
estadounidense de S&P Global se situó en 49,3 en septiembre, alcanzando un máximo de tres meses y sorprendiendo al alza. Por su parte, el dato preliminar del PMI compuesto de la zona euro se situó en 48,2, lo que supuso un mínimo de 20 meses y una tercera contracción mensual consecutiva de la actividad empresarial. La economía británica se expandió un
+0,2 % intermensual en julio, tras un descenso del 0,6 % en junio. La inflación subyacente anualizada en EE. UU., Europa y el Reino Unido siguió subiendo en agosto con un alza del 6,3 %, 4,3 % y 6,3 %, respectivamente. Entretanto, el IPC subyacente de Japón subió un 0,7 %.
De forma similar al mes pasado, dado que los tipos de interés siguieron subiendo, los valores de crecimiento, como el sector logístico, y los valores sensibles a los tipos de interés, como las empresas residenciales alemanas y las inmobiliarias nórdicas, sufrieron fuertes ventas. El sector logístico europeo cayó un 21,1 %, mientras que los índices inmobiliarios suecos, finlandeses y alemanes se hundieron un 20,4 %, 19,6 % y 17,6 %, respectivamente.
Warehouses de Pauw adquirió siete centros logísticos mediante una ampliación de capital en Valonia, Bélgica. Además, anunció que convertiría su centro de Zellik (Bélgica) en un «centro de movilidad verde» con una inversión de 40 millones de euros en paneles solares. Sus acciones cayeron un 17,3 % en el mes.
Mercialys informó de que la cadena francesa de supermercados Casino vendió acciones de la socimi francesa de activos retail, pasando de más del 16 % a principios de año a menos de un 1 %. Por ende, Casino ya no tiene una participación significativa en Mercialys, lo que disipó las preocupaciones de los inversores. Sus acciones cayeron un 1,3 % en el mes.
El 59 % de los accionistas de Xior Student Housing aprobó la adquisición de BaseCamp durante una junta extraordinaria de accionistas, lo que despejó el camino para completar el acuerdo. La cartera de BaseCamp cuenta con 5341 unidades de 11 activos de nueva construcción (8 de explotación y 3 en desarrollo) en Alemania, Polonia, Dinamarca y Suecia. Sus acciones cayeron un 18,26 % en el mes.
Land Securities anunció que vendió 21 Moorfields, una oficina premium de 568 500 pies cuadrados en Londres totalmente prealquilada a Deutsche Bank, a Lendlease por 809 millones de libras. Land Securities finalizará el proyecto, que está previsto que se entregue en el primer trimestre de 2023. La venta representa un descuento del 9 % con respecto a su valor de marzo de 2022. Sin embargo, Land Securities prevé 145 millones de libras en beneficios de promoción, lo que representa un beneficio del 25 % del coste. Sus acciones cayeron un 19,80 %.
Sorprendentemente, el gabinete neerlandés anunció que el estatus de socimi local (FBI) ya no permitirá invertir directamente en bienes inmuebles, a partir del 1 de enero de 2024, tras lo cual los beneficios de las FBI se gravarán al tipo del impuesto de sociedades estándar del 25,8 %. No obstante, la propuesta requiere la aprobación parlamentaria antes de que entre en vigor.
Nuestras sobreponderaciones en PSP Swiss Property, Mercialys e Investis contribuyeron positivamente. Además, nuestra ausencia de exposición a Samhallsbyggnadsbolaget I Norden y Aroundtown resultó favorable. Entretanto, las sobreponderaciones en Safestore, Catena y British Land nos penalizaron. Nuestra ausencia de exposición a Allreal y CA Immobilien Anlagen también resultó perjudicial.
Fuente(s) : AXA Investment Managers - FTSE a 30/09/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.