Throughout this section and others that refer to derivatives, privately negotiated or non-exchange traded derivatives are referred to as being ‘Over The Counter’, which is abbreviated to OTC.
Investors may wish to consult their independent financial adviser about the suitability of a particular fund for their investment needs bearing in mind its powers with regard to the use of derivatives.
While the judicious use of derivative instruments by experienced investment advisers such as the Investment Manager can be beneficial, derivative instruments also involve risks different from, and, in certain cases, greater than, the risks associated with more traditional investments.
The following are important risk factors concerning the use of derivative instruments that investors should understand before investing in these funds.
- ValuationSome derivative instruments, in particular OTC derivative instruments, do not have prices observable on an exchange and so involve the use of formulae, with prices of underlying securities or reference benchmarks obtained from other sources of market price data. OTC instruments involve the use of models, with assumptions, which increases the risk of pricing errors. Improper valuations could result in increased cash payment requirements to counterparties or a loss of value to the relevant funds.
- LiquidityLiquidity risk exists when a particular instrument is difficult to purchase or sell at a given valuation. If a derivative instrument transaction is particularly large or if the relevant market is illiquid (as can be the case with OTC derivative instruments), it may not be possible to initiate a transaction or liquidate a position at an advantageous price.
- BasisBasis risk is the risk of loss due to divergence between two rates or prices. Derivative instruments do not always perfectly or even highly correlate with the assets, rates or indices they are designed to track. Consequently, the funds’ use of derivative instruments may not always be an effective means of, and sometimes could be counterproductive to, furthering the funds’ investment objective. This applies particularly where an underlying position is hedged through derivative contracts which may be similar to (but are not the same as) the underlying position.
- LeverageThe use of derivatives may give rise to a form of leverage, which may cause the Net Asset Value of the relevant funds to be more volatile and/or change by greater amounts than if they had not been leveraged. This is because leverage tends to exaggerate the effect of any increase or decrease in the value of the respective funds’ portfolio securities and other instruments. The leverage element of a derivative can result in a loss significantly greater than the amount invested in the derivatives by the relevant funds. Exposure to derivatives may lead to a high risk of significant loss by the relevant funds.
- Counterparty CreditThis is the risk that a loss may be sustained by a fund as a result of the failure of the other party to a derivative instrument (usually referred to as a ‘counterparty’) to comply with the terms of the derivative instrument contract. The counterparty credit risk for exchange-traded derivative instruments is generally less than for OTC derivative instruments, since the clearing firm, which is the issuer or counterparty to each exchange-traded derivative instrument, provides a guarantee of clearing. This guarantee is supported by a daily payment system (i.e. margin requirements) operated by the clearing firm in order to reduce overall counterparty credit risk. Assets deposited as margin with the brokers and/or exchanges may not be held in segregated accounts by these counterparties and may therefore become available to the creditors of such counterparties in the event of default by them. For OTC derivative instruments, there is no similar clearing firm guarantee. Therefore, the Investment Manager adopts a counterparty risk management framework which measures, monitors and manages counterparty credit risk, taking into account both current and potential future credit exposure, through the use of internal credit assessments and external credit agency ratings. OTC derivative instruments are not standardised. They are an agreement between two parties and can therefore be tailored to the requirements of the parties involved. The documentation risk is reduced by adhering to standard International Swaps and Derivatives Association (“ISDA”) documentation.

Translation (ENES, 2022-07-20):
A lo largo de toda esta sección y otras secciones relativas a derivados, se hará referencia a los no cotizados en bolsa o negociados de forma privada como «derivados extrabursátiles».
Es posible que los inversores deseen consultar a su asesor profesional para saber si un determinado Subfondo responde a sus necesidades de inversión, teniendo en cuenta sus poderes con respecto al uso de derivados.
Si bien el empleo sensato de instrumentos derivados por parte de asesores de inversión experimentados, como es el caso del Gestor de Inversiones, puede resultar beneficioso, estos instrumentos también entrañan riesgos diferentes a los vinculados a las inversiones más tradicionales y, en determinadas ocasiones, pueden ser incluso mayores.
A continuación, figuran factores de riesgo importantes, así como los aspectos relativos a la utilización de instrumentos derivados que los inversores deberían conocer antes de invertir en estos Subfondos.
- ValoraciónAlgunos instrumentos derivados, sobre todo los extrabursátiles, no tienen precios observables en un mercado de valores, por lo que su determinación implica el uso de fórmulas, obteniéndose los precios de los activos subyacentes o los índices de referencia a partir de otras fuentes de datos sobre precios del mercado. Los instrumentos extrabursátiles implican el uso de modelos con supuestos, lo que aumenta el riesgo de errores en la determinación del precio. Las valoraciones inadecuadas pueden dar como resultado un aumento de los pagos en efectivo a contrapartes necesarios o una pérdida de valor de los Subfondos pertinentes.
- LiquidezEl riesgo de liquidez existe cuando hay dificultades para comprar o vender un instrumento concreto a un precio dado. Si una operación de derivados es especialmente significativa, o si el mercado correspondiente es ilíquido (como puede suceder con los instrumentos derivados extrabursátiles), puede que no sea posible iniciar una operación o liquidar una posición a un precio ventajoso.
- BaseEl riesgo de base es aquel de sufrir una pérdida debido a la divergencia de dos precios o tipos. Los instrumentos derivados no siempre registran correlaciones perfectas ni altas con los activos, tipos o índices para cuya réplica están diseñados. Por lo tanto, el uso de instrumentos derivados por parte de los Subfondos puede no ser siempre una forma efectiva de maximizar el objetivo de la inversión de los mismos y, en ocasiones, puede resultar contraproducente eneste sentido. Esto se aplica sobre todo cuando una posición subyacente se cubre a través de contratos de derivados que pueden ser parecidos a la posición subyacente (aunque no iguales a esta).
- ApalancamientoEl uso de derivados puede dar origen a una forma de apalancamiento, lo que puede provocar una mayor volatilidad o un cambio del Valor liquidativo de los Subfondos mayor que si no hubiese existido dicho apalancamiento. Esto ocurre porque el apalancamiento tiende a exagerar el efecto de cualquier aumento o disminución en el valor de la cartera de valores y otros instrumentos de los respectivos Subfondos. El elemento de apalancamiento de un derivado puede dar como resultado una pérdida sensiblemente superior al importe invertido en derivados por parte de los Subfondos pertinentes. La exposición a derivados puede suponer para los Subfondos implicados un alto riesgo de sufrir pérdidas cuantiosas.
- Crédito de contraparteEs el riesgo de que el Subfondo pueda tener que soportar una pérdida como consecuencia de que la otra parte que intervenga en un instrumento derivado (a la normalmente se hace referencia como «contraparte») incumpla los términos del contrato en cuestión. El riesgo crediticio de la contraparte en el caso de instrumentos derivados de cotización bursátil es, en líneas generales, menor que en los instrumentos derivados extrabursátiles, dado que la cámara de compensación (que es el emisor o la contraparte de cada derivado negociado en Bolsa) proporciona una garantía de compensación. Esta garantía se mantiene mediante un sistema de pago diario (es decir, un margen obligatorio) que gestiona la cámara de compensación con el objeto de reducir el riesgo crediticio de la contraparte en general. Las contrapartes no podrán mantener en cuentas separadas los activos depositados como margen en los intermediarios o mercados y, por lo tanto, puede que los acreedores de dichas contrapartes tengan acceso a tales activos si éstas no cumplen con sus pagos. En el caso de los instrumentos derivados extrabursátiles, no existe ninguna garantía similar de una cámara de compensación. En consecuencia, el Gestor de Inversiones adopta un marco de gestión de riesgo de la contraparte que mide, controla y gestiona el riesgo crediticio de la contraparte, para lo cual tiene en cuenta tanto la exposición crediticia existente en un momento dado como la que pueda darse en el futuro, por medio del empleo de calificaciones de agencias de crédito externas y evaluaciones crediticias internas. Los instrumentos derivados extrabursátiles no están normalizados. Se trata de acuerdos entre dos partes, de modo que pueden ajustarse a los requerimientos de ambas. El riesgo de documentación se reduce mediante el cumplimiento de la documentación estándar de International Swaps and Derivatives Association («ISDA»).