# Fund manager's report
What’s happening?
- Rate hikes, hawkish central bank narrative and continued sticky inflation data continues to drive markets as total returns were once again deeply negative for global fixed income during the month.
- Markets were hit with a new dynamic in September as the new UK Prime Minister and Chancellor announced a very generous fiscal package with no transparent funding plan accompanying it and hence sent UK bonds into a tailspin.
- The implosion of UK fixed income markets led to an unwind of leverage within the large pension fund industry and subsequently exacerbated the issue and led to large selling of credit and other assets. Once again in 2022, this sharp increase in volatility led markets lower.
- US 10-year bond yields moved nearly 65bps higher although ended off their 2022 peaks. UK 10-year gilt yields touched 4.5% having started the month below 3%. Investment grade credit spreads moved to their wides of the year, while developed market high yield markets moved lower in line with equities, although not yet at their cheapest levelsyear-to-date.

Portfolio positioning and performance
- Defensive (35%): whilst our government bond exposure went up to 35%, we subsequently brought the strategy’s duration sensitivity down to its lowest level since launch in 2012, using government bond futures to reduce exposure to barely above zero, our allowable limit. Within that, we mitigated all GBP duration risk on a view that yields would head higher, given the complex and fragile political and economic situation in the UK. Towards month-end we added back some duration from its extreme low, but still not quite at 1 year of exposure by the end of the reporting period.
- Intermediate (31%): the market fall meant that our credit exposure sank to its lowest point this year, albeit some of that was hedged by our government bond duration exposure. Looking ahead, global investment grade potentially offers a very attractive risk-reward opportunity, with significantly higher yields than we have seen for a long while. The sweet spot to us appears to be BBBs and sterling-related assets, which sit at the more attractive end of the asset class.
- Aggressive (34%): high yield and emerging market exposure remains at around 34%, with a preference still for developed market high yield. We continue to favour US high yield with single name opportunities, particularly in shorter maturities and at the lower end of the rating spectrum, offering potentially attractive future return profiles. As a partial hedge to the cash bonds, we added a -5% hedge using CDS indices.

Outlook
- 2022 keeps providing shock after shock for global markets, particularly for fixed income and government bonds – the highest quality from a credit risk perspective – although all markets are suffering. The fact that the foundations of capital markets are struggling to find an anchor, together with high inflation and hawkish central banks, means it’s difficult to be too positive on the short-term direction of markets given the serious destabilising knock-on effects.
- One theme that is coming increasingly to the fore is the attractive valuations on offer across global fixed income and the potential return opportunity is interesting many prospective buyers of global bonds.
- While the short term is uncertain, the medium-term prospects for the asset class look attractive, which in theory could set the asset in good shape for potential future returns, but as ever, to expect the market to move in a straight line would be foolhardy.

Source(s): AXA Investment Managers as at 30/09/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENES, 2022-09-30):
# Informe del gestor
¿Qué está sucediendo?
- Las subidas de tipos, el tono duro de los bancos centrales y los continuos datos de inflación persistente siguen impulsando a los mercados, ya que las rentabilidades totales volvieron a ser muy negativas para la renta fija mundial durante el mes.
- Los mercados se vieron afectados por una nueva dinámica en septiembre, ya que la nueva primera ministra y el nuevo canciller del Reino Unido anunciaron un paquete fiscal muy generoso sin un plan de financiación transparente, lo que hizo caer en picado a los bonos británicos.
- La implosión de los mercados de renta fija británicos provocó una reducción del apalancamiento en el gran sector de los fondos de pensiones y, posteriormente, agravó el problema y provocó ventas masivas de deuda corporativa y otros activos. Una vez más en 2022, este fuerte aumento de la volatilidad arrastró a los mercados a la baja.
- Los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años subieron casi 65 pb, aunque estuvieron lejos de los máximos de 2022. Los rendimientos del Gilt británico a 10 años alcanzaron el 4,5 % después de haber comenzado el mes por debajo del 3 %. Los diferenciales de la deuda corporativa de alta calidad crediticia alcanzaron sus niveles más amplios del año, mientras que los mercados desarrollados de alto rendimiento cayeron en sintonía con la renta variable, aunque aún no han llegado a sus niveles más baratos de este año.

Posicionamiento y rentabilidad de la cartera
- Cartera defensiva (35 %): aunque nuestra exposición a la deuda pública subió hasta el 35 %, posteriormente redujimos la sensibilidad de la estrategia a la duración hasta su nivel más bajo desde su lanzamiento en 2012, utilizando futuros de deuda pública para reducir la exposición a justo por encima de cero, nuestro límite permitido. En este sentido, redujimos todo el riesgo de duración en libras esterlinas a la vista de que los rendimientos subirían, dada la compleja y frágil situación política y económica del Reino Unido. Hacia finales de mes, volvimos a añadir cierta duración desde su mínimo extremo, pero aún no es bastante, un año de exposición al final del periodo de referencia.
- Cartera intermedia (31 %): la caída del mercado supuso que nuestra exposición a la deuda corporativa se hundiera hasta su nivel más bajo del año, aunque una parte estaba cubierta por nuestra exposición a duración de deuda pública. De cara al futuro, los bonos internacionales con grado de inversión podrían ofrecer una oportunidad de riesgo-remuneración muy interesante, con unos rendimientos significativamente más altos de lo que hemos visto desde hace mucho tiempo. El punto idóneo para nosotros parecen ser los títulos BBB y los activos relacionados con la libra esterlina, que se encuentran en el extremo más interesante de esta clase de activos.
- Cartera agresiva (34 %): la exposición al alto rendimiento y a los mercados emergentes se mantiene en torno al 34 %, con una preferencia aún por los bonos de alto rendimiento de los mercados desarrollados. Seguimos priorizando el alto rendimiento estadounidense con oportunidades de emisores individuales, especialmente en vencimientos más cortos y en el extremo inferior del espectro de calificaciones, que ofrece perfiles de rentabilidad futura potencialmente atractivos. Como cobertura parcial contra los bonos de tesorería, incorporamos una cobertura del -5 % utilizando índices CDS. Perspectivas
- 2022 sigue dando una conmoción tras otra a los mercados mundiales, especialmente para la renta fija y la deuda pública (la mayor calidad desde la perspectiva del riesgo crediticio), aunque todos los mercados están sufriendo. El hecho de que los cimientos de los mercados de capitales tengan dificultades para encontrar un ancla, junto con una inflación elevada y unos bancos centrales adustos, significa que es difícil ser demasiado positivo en la dirección a corto plazo de los mercados, dadas las graves repercusiones desestabilizadoras.
- Una temática que está llegando cada vez más al primer plano son las valoraciones atractivas que se ofrecen en la renta fija mundial y la posible oportunidad de rentabilidad es interesante para muchos posibles compradores de bonos mundiales.
- Aunque el corto plazo es incierto, las perspectivas a medio plazo de esta clase de activos parecen atractivas, lo que en teoría podría poner al activo en buena forma para posibles rentabilidades futuras, pero como siempre, esperar que el mercado se mueva en línea recta sería temerario.

Fuente(s) : AXA Investment Managers a 30/09/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.