## Sub-fund of Comgest Growth plc	30/11/2021
FUND COMMENTARY
November saw a continuation of the volatility seen throughout 2021. At the start of the month, market volatility was driven by China where the potential default of some offshore bond issuers continued to take centre stage. The property market remained weak, while China's monetary policy still has room for easing. Directly and indirectly, the Chinese property market impacts around 20%- 25% of the country's GDP and forms a large proportion of China's household savings; any volatility has a dramatic impact on consumer confidence and spending. This was a key theme in November as companies reported 3Q results.
One positive during the month was the re-opening of regional economies following Covid-19. However, even this was short lived as focus shifted to the new variant (Omicron) at the end of November. This not only had an impact on some of our travel-related holdings, like Samsonite and TravelSky, but also on some consumer names that have exposure to travel retail (such as cosmetics player LG H&H).
Key contributors during the month included NCsoft which saw the launch of its new game, Lineage
W. While the original launch was weaker than expected, the game continues to do well. NetEase was also a good performer following the launch of its new Harry Potter game and continued offshore expansion. L'Occitane reported strong quarterly results despite a weak backdrop, demonstrating the strength of the company's execution.
Detractors included Alibaba which reported soft results driven by a weak consumer environment and lower margins from supporting merchants. LG H&H and Orion, two consumer plays with exposure to China, were also detractors.
While in the near term China continues to show weakness, we remain convinced of the exciting ideas we are finding, many of which are in China but have structural growth opportunities beyond the headline macro conditions.
The views expressed in this document are valid at the time of publication only, do not constitute independent investment research and should not be interpreted as investment advice. The reference to specific companies does not constitute a recommendation to invest directly in these securities. Allocation is subject to change without notice. Remember that past performance is not a reliable guide to future performance.

Translation (ENFR, 2021-11-30):
## Compartiment de Comgest Growth plc	30/11/2021
COMMENTAIRE
La volatilité observée depuis le début de l’année 2021 s’est poursuivie en novembre. En début de mois, la volatilité du marché a été alimentée par la Chine, où le défaut potentiel de certains émetteurs d’obligations offshore a continué de dominer l’actualité. Le marché immobilier est resté faible alors que la politique monétaire chinoise a toujours des marges de manœuvre. Au total, le marché immobilier impacte 20 à 25% du PIB chinois, de manière directe et indirecte, et il représente une grande partie de l'épargne des ménages. Toute volatilité observée a un effet considérable sur la confiance des ménages et donc sur les dépenses de consommation. Ce thème a été central en novembre alors que les entreprises publiaient leurs résultats du troisième trimestre.
La réouverture des économies de la région a été bénéfique mais le répit n’aura été que de courte durée, l’attention s’étant tournée à la fin du mois vers le nouveau variant Omicron. Les cours des entreprises de biens de consommation exposées au tourisme, comme LG H&H dans les cosmétiques, et aux voyages, comme TravelSky et Samsonite, ont été directement affectés par la découverte du nouveau variant.
Parmi les détracteurs à la performance, Alibaba a présenté des résultats en demi-teinte à cause d’un moindre appétit des consommateurs et d’un tassement des marges. LG H&H et Orion, deux valeurs exposées à la consommation chinoise, ont aussi pesé sur la performance du portefeuille en novembre.
NCsoft a fait partie des contributeurs à la performance. La société a lancé son nouveau jeu, Lineage
W. Bien que le lancement initial ait été moins réussi que prévu, le jeu continue d’attirer de nouveaux utilisateurs. NetEase s'est également distingué après le lancement de son nouveau jeu Harry Potter et grâce à la poursuite de son expansion offshore. L'Occitane a publié de solides résultats trimestriels malgré un contexte peu favorable, ce qui démontre la résilience de l’entreprise.
Bien que la Chine continue de montrer des signes de faiblesse à court terme, nous restons convaincus des opportunités d’investissement que nous identifions, dont beaucoup se trouvent en Chine et présentent des perspectives de croissance structurelle dépassant les inquiétudes macroéconomiques actuelles.
Les opinions exprimées dans ce document sont réputées exactes au moment de la préparation de ce dernier, n'ont pas le statut de recherche indépendante et ne doivent pas être considérées comme une recommandation d'investissement. Toute référence à des sociétés spécifiques ne constitue pas une recommandation d’investissement direct dans leurs titres. La composition du portefeuille est susceptible d'être modifiée sans préavis. Il est rappelé que les performances passées ne préjugent pas des performances futures.