# Fund management commentary
## Market Review
We had a change in narrative as far as interest rates in the U.S. are concerned. Powell, who was fairly dovish the prior month, pivoted to a more Hawkish tone. Language from the Fed chair sets up a possible taper as early as November and the committee split between a lift-off in 2022 or 2023.
The ICE BofA US Investment Grade Institutional Capital Securities Index (CIPS) returned -0.17% and the $25 par ICE BofA Fixed Rate Preferred Securities Index (P0P2) 0.10%. The ICE BofA US All Capital Securities Index (I0CS) that includes below investment grade preferreds returned -0.02%. The AT1 Coco sector traded lower returning -0.26% (CDLR: ICE BofA USD Contingent Capital Index). Spreads on the CIPS index tightened by 7 bps. Spreads on the $25 par sector (P0P2) tightened to 148 bps. Spreads on the CDLR (Cocos) performed well, tightening to 266 bps. Spreads on the IG Corporate index (C0A0) ended at 84 bps and high yield spreads are at 331 bps (H0AO). Relative to the IG index, CIPS offers a subordination premium of 183/84 or 2.18 and Cocos are 266/84 or 3.2 times which is still attractive. IG Preferred securities (CIPS) has an effective duration of 4.3 relative to 8.4 on the IG Corporate Index. Within the IG umbrella, one can pick up two times the spread by going down the capital structure into preferred securities with half the duration risk, which continues to be the value proposition of our asset class.

## Fund Review
Floating rate paper performed. Duration was a handicap and as such the longer duration sector, namely Insurance hybrids, was a drag.

## Market Outlook
Economic output, while expanding, and economic data, while positive, has run into a few headwinds of central banks pulling back accommodation and increasing inflation. Equity markets are at pricey valuations, and we could see some correction in values if interest rate rise. This equity market volatility can feed itself into credit markets and can result in wider spreads. It is our opinion that fixed income investors will perform relatively better by being invested in preferreds and Jr. subordinated capital securities relative to other IG fixed income alternatives.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire de gestion
## Commentaires sur le marché
Nous avons eu un changement de discours en ce qui concerne les taux d'intérêt aux États-Unis. Powell, qui était assez accommodant le mois précédent, a durci le ton. Le discours du président de la Réserve fédérale américaine annonce un possible ralentissement dès novembre et le comité est partagé entre un relèvement en 2022 ou 2023. L'indice ICE BofA US Investment Grade Institutional Capital Securities (CIPS) a dégagé un rendement de -0,17% et les titres à 25 $ de l'indice ICE BofA Fixed Rate Preferred Securities (P0P2) un rendement de 0,10%. L'indice ICE BofA US All Capital Securities Index (I0CS), qui comprend des actions préférentielles de qualité inférieure à la catégorie investment grade, a affiché un rendement de -0,02%. Le secteur des CoCo AT1 s'est échangé à un rendement inférieur de -0,26% (CDLR : indice ICE BofA USD Contingent Capital). Les spreads sur l'indice CIPS se sont resserrés de 7 points de base. Les spreads sur le secteur des titres à 25 $ (P0P2) se sont resserrés à 148 pb. Les spreads sur l'indice CDLR (CoCo) ont bien performé, se resserrant à 266 pb. Les spreads de l'indice IG Corporate (C0A0) ont fini à 84 pb et les spreads high yield sont à 331 pb (H0AO). Par rapport à l'indice IG, CIPS offre une prime de subordination de 183/84 ou 2,18 et les CoCo sont à 266/84 ou 3,2 fois, ce qui reste attractif. Les titres privilégiés IG (CIPS) ont une duration effective de 4,3 contre 8,4 pour l'indice IG Corporate. Au sein du parapluie IG, on peut récupérer deux fois le spread en réduisant la structure du capital dans des titres privilégiés avec la moitié du risque de duration, ce qui continue d'être la proposition de valeur de notre classe d'actifs.

## Commentaires sur le portefeuille
Le papier à taux flottant a performé. La duration était un handicap et, en tant que tel, le secteur de la duration plus longue, à savoir les hybrides d'assurance, était un frein.

## Persectives du marché
La production économique, bien qu'en expansion, et les données économiques, bien que positives, se sont heurtées à quelques vents contraires de banques centrales faisant marche arrière s’agissant de leurs mesures accommodantes et augmentant l'inflation. Les marchés boursiers sont à des valorisations élevées et nous pourrions assister à une correction des valeurs si les taux d'intérêt augmentent. Cette volatilité sur le marché des actions peut se répercuter sur les marchés du crédit et entraîner des spreads plus larges. Nous sommes d'avis que les investisseurs en titres à revenu fixe auront des performances relativement meilleures en investissant dans des titres privilégiés et des titres de capital du secteur secondaires par rapport aux autres alternatives de titres à revenu fixe d'IG.