# MANAGEMENT REPORT
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## Macroeconomic climate and equity market performances in 2021


2021 was an extraordinary year for the stock markets. With the exception of travel & leisure and utilities, all sectoral indices reported double-digit growth. A number of positive factors are behind this: 1) the economic consequences of COVID-19 gradually subsided, allowing the European economies to play a spectacular game of catch-up, with growth surpassing 6% in France and Italy for example; 2) monetary policies remained accommodative, with central banks prioritising growth in a still uncertain health context; 3) unprecedented economic support plans were announced in the US and Europe totalling more than EUR 2.5 trillion. The arrival of the new Omicron variant at the end of the year and the Federal Reserve’s announcement in November of the schedule for its plan to reduce asset purchases and achieve neutrality by next spring only threw the markets off- kilter for a few weeks before they finished the year on a high.
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## Transactions

Oddo BHF Proactif Europe had an average investment rate of just 29% in 2021. We underestimated how long the main central banks would be able to maintain accommodative monetary policies, despite robust global growth and palpable inflationary pressure. The top contributors were Merck (pharmaceuticals, Germany), Michelin (tyres, France) and Ipsen (pharmaceuticals, France). At the other end of the spectrum, Alstom (rail, France) performed disappointingly.
In terms of portfolio changes, we closed our pharmaceutical positions (Roche, Ipsen, Sanofi, Merck) to invest in SKF (industrials, Sweden) and Daimler (automotive, Germany).
The main purchases/sales during the last financial year:
| Portfolio | Stock | Purchase | Disposal | Currency |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Oddo BHF Proactif Europe | UBS Group Inc |  | 37,848,709.62 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Alstom |  | 27,649,559.43 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Ipsen |  | 26,883,986.84 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | SKF AB B | 25,108,802.29 |  | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Michelin SA | 23,388,267.17 |  | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Sanofi SA |  | 22,625,500.52 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Roche Holding Ltd Pref |  | 22,244,858.00 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Daimler AG Reg | 17,200,360.16 |  | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | SAP SE |  | 16,991,770.37 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Burberry Group Plc | 16,952,447.09 |  | EUR |

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## Performance

| Unit | Annual performance | Benchmark index |
| --- | --- | --- |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE CI-EUR | 0.06% | 11.10% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE CN-EUR | 0.06% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE CR-EUR | -0.74% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE CRe-EUR | -0.93% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE DR-EUR | -0.73% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE GC-EUR | 0.06% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE P-EUR | 0.67% |

Please note that past performance is not an indication of future results. Performance may vary over time.
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## Outlook

We are all looking to future market trends. An abundance of cash, stimulus packages, vaccines and the end of the Covid crisis are cause for optimism. On the other hand, particularly high valuation multiples relative to those of previous years, resurgent inflation and geopolitical tension (China, Russia) may lead to disruption and call for caution. In these uncertain times, we are staying true to our investment philosophy, focusing on global companies at all stages of the cycle with a competitive advantage, healthy balance sheets and strong leadership that generate value, irrespective of whether they are defensive or cyclical stocks. They will remain better placed to avoid any pitfalls and to generate value at their own pace over the long term.
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Translation (ENES, 2021-12-31):
# INFORME DE GESTIÓN
- Coyuntura macroeconómica y rentabilidad de los mercados de renta variable en 2021El año bursátil 2021 puede calificarse como «excepcional». Con la excepción de los viajes, el ocio y los servicios públicos, todos los índices sectoriales se anotaron avances de dos dígitos. Todo un conjunto de elementos positivos explican esta sólida rentabilidad: 1) las consecuencias económicas de la COVID-19 desaparecen progresivamente, lo que alienta una recuperación espectacular de las economías europeas, con unas tasas de crecimiento superiores al 6% en Francia e Italia, por ejemplo; 2) unas políticas monetarias que siguen revistiendo un carácter acomodaticio, puesto que los bancos centrales otorgan prioridad al crecimiento en un contexto sanitario todavía incierto; 3) por último, el anuncio de unos planes de estímulo económico históricos en Estados Unidos y en Europa por un valor total de más de 2,5 billones de euros. La aparición de la nueva variante ómicron a finales del año y el anuncio en noviembre por parte del banco central estadounidense del calendario de reducción de compras de activos hasta su conclusión en la próxima primavera solo desestabilizaron los mercados durante algunas semanas, que cerraron el año de manera eufórica.

- MovimientosEn 2021, el nivel de inversión medio de Oddo BHF Proactif Europe ascendió a tan solo un 29%. Subestimamos el mantenimiento de las políticas monetarias acomodaticias por parte de los principales bancos centrales, pese a un vigoroso crecimiento económico mundial y unas tensiones inflacionistas reales. Los valores que mejor se comportaron fueron Merck (Alemania, farmacia), Michelin (Francia, neumáticos) e Ipsen (Francia, farmacia). En el extremo opuesto, el Fondo se vio penalizado por el mal comportamiento de Alstom (Francia, ferrocarril).

En cuanto a las operaciones de arbitraje dentro de la cartera, vendimos nuestras posiciones en el sector farmacéutico (Roche, Ipsen, Sanofi, Merck) e invertimos en SKF (Suecia, industrial) y Daimler (Alemania, automóvil).
Principales operaciones de compra y venta efectuadas durante el transcurso del último ejercicio:
| Cartera | Título | Adquisición | Venta | Divisa |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Oddo BHF Proactif Europe | UBS Group Inc |  | 37.848.709,62 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Alstom |  | 27.649.559,43 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Ipsen |  | 26.883.986,84 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | SKF AB B | 25.108.802,29 |  | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Michelin SA | 23.388.267,17 |  | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Sanofi SA |  | 22.625.500,52 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Roche Holding Ltd Pref |  | 22.244.858,00 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Daimler AG Reg | 17.200.360,16 |  | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | SAP SE |  | 16.991.770,37 | EUR |
| Oddo BHF Proactif Europe | Burberry Group Plc | 16.952.447,09 |  | EUR |

- Rentabilidades

| Participación | Rentabilidad anual | Indicador de referencia |
| --- | --- | --- |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE CI-EUR | 0,06% | 11,10% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE CN-EUR | 0,06% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE CR-EUR | -0,74% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE CRe-EUR | -0,93% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE DR-EUR | -0,73% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE GC-EUR | 0,06% |
| ODDO BHF PROACTIF EUROPE P-EUR | 0,67% |

Conviene recordar que las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras y no son constantes en el tiempo.
- PerspectivasTodo el mundo intenta predecir las futuras tendencias del mercado. El exceso de liquidez, los planes de estímulos, las vacunas y el final de la crisis de coronavirus invitan al optimismo. En cambio, unos múltiplos de valoración más elevados con respecto a sus medias históricas, los episodios inflacionarios y las tensiones geopolíticas (China, Rusia) podrían crear perturbaciones e invitar a la prudencia. En este contexto de incertidumbre, nos mantenemos fieles a nuestra filosofía de inversión, orientada a las empresas internacionales, creadoras de valor con independencia del ciclo, que presentan una ventaja competitiva, balances sólidos y una cúpula directiva de calidad, con carácter defensivo o cíclico. Estas firmas seguirán hallándose mejor posicionadas para eludir los escollos y revalorizarse a su propio ritmo a largo plazo.

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