# Considérations sur les risques
##### Les investisseurs doivent lire la présente section, « Considérations sur les risques », avant d’investir dans l’un quelconque des compartiments.
La valeur des actions augmente lorsque la valeur des titres détenus par un quelconque compartiment augmente, et elle diminue lorsque la valeur des placements du compartiment diminue. Ainsi, les investisseurs participent à toute variation de la valeur des titres détenus par le ou les compartiments concernés. En plus des facteurs qui influent sur la valeur d’un titre particulier détenu par un compartiment, la valeur des actions du compartiment peut également évoluer en fonction des évolutions des marchés actions et obligataires dans leur ensemble.
Un compartiment peut détenir des titres de types différents ou relevant de classes d’actifs différentes (titres de capital, obligations, instruments du marché monétaire, instruments financiers dérivés), en fonction de l’objectif d’investissement du compartiment.
Les risques afférents aux investissements varient en fonction des types de placements. Les compartiments peuvent être affectés par différents types de risques, selon les titres qu’ils détiennent. La présente section, « Considérations sur les risques », contient des explications sur les divers types de risques pouvant concerner les compartiments. Veuillez vous reporter à la section « Informations sur les compartiments, leurs objectifs et leurs politiques d’investissement » du présent prospectus pour prendre connaissance des détails concernant les principaux risques s’appliquant à chaque compartiment. Les investisseurs doivent être conscients que les compartiments peuvent occasionnellement être exposés à d’autres risques.

### Généralités
La présente section explique certains des risques concernant l’ensemble des compartiments. Elle ne prétend pas constituer une explication exhaustive, et d’autres risques, le cas échéant, peuvent également concerner les compartiments. En particulier, les performances de la SICAV peuvent être affectées si les conditions de marché, les conditions économiques et politiques, et le cadre juridique et fiscal évoluent défavorablement. Aucune garantie n’est donnée et aucun engagement n’est pris qui pourraient être interprétés comme promettant que le programme d’investissement sera couronné de succès, et rien ne permet d’assurer que le ou les objectifs d’investissement du ou des compartiments seront atteints. De plus, les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs, et la valeur des placements peut évoluer à la baisse comme à la hausse. Les évolutions des taux de change entre les devises peuvent entraîner la diminution ou l’augmentation des placements d’un compartiment.
La SICAV ou l’un quelconque de ses compartiments peuvent être exposés à des risques indépendants de leur volonté, par exemple les risques légaux et réglementaires découlant de placements dans des pays dont les lois ne sont pas claires et sont sans cesse en train de changer ou de l’absence de recours établis ou efficaces pour obtenir réparation juridique, ou en raison de l’enregistrement des compartiments dans des pays ne faisant pas partie de l’UE, les compartiments peuvent être soumis, sans notification aux actionnaires des compartiments concernés, à des régimes réglementaires plus restrictifs empêchant, le cas échéant, les compartiments d’utiliser pleinement leurs capacités d’investissement. Les instances de régulation, les organisations d’autorégulation et les bourses sont autorisées à prendre des mesures exceptionnelles en cas d’urgence sur les marchés. L’effet sur la SICAV de toute mesure réglementaire future pourrait être important et défavorable. Les compartiments peuvent être exposés au risque d’actes terroristes et au risque que des sanctions économiques et diplomatiques soient adoptées ou imposées contre certains États et que des interventions militaires soient menées. L’impact de ces événements est incertain, mais pourrait être important pour les conditions économiques générales et la liquidité des marchés.

##### Il est rappelé aux investisseurs que, dans certaines circonstances, leur droit d’obtenir le rachat de leurs actions peut être suspendu comme décrit plus en détail à l’annexe D.
La SICAV ou l’un quelconque de ses compartiments peuvent être exposés à des risques d’exploitation, soit le risque que les processus d’exploitation, notamment ceux concernant la conservation des actifs et le traitement des valorisations et des opérations, puissent être défaillants, entraînant des pertes. Les éventuels dysfonctionnements pourraient être causés par des erreurs humaines, des pannes physiques et de systèmes électroniques et d’autres risques liés à l’exercice d’activités ainsi que par des événements externes.

### Risque des marchés africains
Les placements dans les pays émergents comportent des risques, lesquels sont indiqués à la section « Risques des marchés émergents » ci-dessous. Les placements sur les marchés africains ou dans des sociétés qui génèrent un chiffre d’affaires élevé ou exercent des activités importantes en Afrique, comportent des risques similaires à ceux des placements sur les marchés émergents mais, dans une plus large mesure, étant donné que les marchés africains sont généralement plus petits, moins développés et moins accessibles que la plupart des marchés émergents. Les marchés africains ont tendance à connaître une instabilité politique, sociale et économique plus importante que les marchés émergents et peuvent être dotés d’une transparence inférieure, de pratiques éthiques moins nombreuses et d’une gouvernance d’entreprise plus faible que les marchés émergents. Les actions négociées sur les marchés africains peuvent être extrêmement volatiles, souffrir d’un manque de liquidité et de transparence, et être exposées à un risque financier plus élevé. Par ailleurs, de nombreux marchés africains sont particulièrement tributaires de secteurs économiques basés sur les activités extractives et sur l’agriculture, qui peuvent subir l’impact de la volatilité des cours des matières premières minérales ou agricoles.

### Modèle de risque
Le gestionnaire de portefeuille et/ou les cogestionnaires de portefeuille peuvent utiliser des systèmes de modélisation pour mettre en œuvre leurs stratégies d’investissement pour le compartiment. Rien ne garantit que les systèmes de modélisation sont exhaustifs ou exacts, ou représentatifs des futurs cycles du marché, ni qu’ils bénéficient nécessairement au compartiment, même s’ils sont exacts. La performance d’investissement générée par ces modèles peut avoir des performances différentes des prévisions et une incidence négative sur la performance du compartiment. Le jugement humain joue un rôle dans la construction, l’utilisation, les tests, et dans les modifications des algorithmes financiers et des formules utilisées dans ces modèles. En outre, il est possible que les données historiques soient imprécises ou deviennent obsolètes en raison de nouveaux événements ou de nouvelles circonstances que les modèles peuvent ne pas détecter rapidement. La performance du marché peut être affectée par des facteurs non-quantitatifs (par exemple, des dysfonctionnements du marché ou du système de négociation, la crainte des investisseurs ou leur sur-réaction ou d’autres considérations émotionnelles) qui ne sont pas facilement intégrés dans les modèles de risque du gestionnaire de portefeuille ou des cogestionnaires de portefeuille. Il peut aussi y avoir des problèmes techniques pour la construction et la mise en œuvre des modèles quantitatifs (par exemple, des dysfonctionnements des logiciels ou d’autres problèmes technologiques, ou des erreurs de programmation).

### Risque du marché chinois
Les risques associés au marché chinois sont similaires aux « Risques des marchés émergents » décrits ci-dessous. En raison du contrôle accru du gouvernement sur l’allocation des ressources, les risques qui prévalent naturellement dans ce type de marché sont l’incertitude politique et juridique, les fluctuations et blocages monétaires, l’absence de soutien du gouvernement aux réformes ou la nationalisation ou l’expropriation d’actifs. Ces risques peuvent avoir un impact négatif sur la performance du compartiment concerné.
Le marché chinois est en pleine réforme économique. Ces réformes de décentralisation sont sans précédent ou expérimentales et sujettes à modification, ce qui peut ne pas toujours avoir un résultat positif sur la performance de l’économie et la valeur des titres du compartiment concerné.
Les titres négociés dans les marchés chinois peuvent être soumis à une série de risques de réputation, tels que ceux supportés par des sociétés faisant l’objet d’abus sur Internet, de préoccupations liées à des sanctions et d’accusations négatives concernant les droits de l’homme et du travail, la dégradation de l’environnement, les liens avec des pays et des entités à haut risque à l’étranger.
L’économie chinoise est également axée sur les exportations et fortement tributaire du commerce. Des évolutions défavorables de la conjoncture économique de ses principaux partenaires commerciaux tels que les États-Unis, le Japon et la Corée du Sud auraient un impact négatif sur l’économie chinoise et les investissements correspondants du compartiment.
Ces dernières années, les tensions politiques à Hong Kong se sont intensifiées. Ces tensions politiques accrues pourraient avoir des répercussions sur les structures politiques et juridiques de Hong Kong. Elles pourraient également affecter la confiance des investisseurs et des entreprises à Hong Kong, ce qui pourrait à son tour affecter les marchés et les résultats des entreprises.
Les lois fiscales, les réglementations et les pratiques de la Chine continentale en ce qui concerne les gains en capital réalisés sur l’investissement du compartiment en Chine continentale (qui peuvent avoir des effets rétroactifs) constituent également un risque et sont sources d’incertitudes. Toute augmentation des charges fiscales du compartiment peut affecter négativement la valeur de celui-ci.

##### Les compartiments investissant dans le marché chinois peuvent également être soumis à d’autres risques particuliers énumérés ci-après :

### Risque du Bond Connect
Bond Connect est un système d’accès réciproque au marché qui permet aux investisseurs étrangers de négocier des obligations distribuées sur le China Interbank Bond Market (CIBM) par le biais d’une connexion entre les établissements financiers basés en Chine continentale et à Hong Kong, sans limitations par quotas.
Le lien de négociation vers le Nord (Northbound Trading Link) a débuté le 3 juillet 2017, les transactions étant rendues possibles par le biais d’accords d’accès réciproque en matière de négociation, de garde et de règlement. Les organismes suivants y participent : China Foreign Exchange Trading System, China Central Depository & Clearing Co, Shanghai Clearing House, Hong Kong Exchanges & Clearing et Central Moneymarkets Unit (CMU). Un système de règlement « livraison contre paiement » pour les opérations par l’intermédiaire de Bond Connect a été mis en place en août 2018, réduisant ainsi le risque de règlement.
Les investisseurs étrangers éligibles finaux sont les propriétaires effectifs des obligations CIBM concernées et peuvent exercer leurs droits à l’encontre de l’émetteur, par l’intermédiaire de la CMU, en tant que prête-nom détenteur. Le prête-nom détenteur peut exercer ses droits de créancier et intenter des actions en justice contre des émetteurs d’obligations devant les tribunaux chinois.
Les titres CIBM négociés par l’intermédiaire du Bond Connect peuvent être soumis à des risques comprenant notamment le risque de contrepartie, le risque de règlement, le risque de liquidité, le risque opérationnel, les risques réglementaires, le risque fiscal lié à la RPC et le risque de réputation.
Bond Connect englobe des systèmes de négociation élaborés récemment. Rien ne garantit que ces systèmes fonctionneront correctement ou qu’ils ne feront pas l’objet de modifications ou d’une adaptation ultérieures.

##### Les titres négociés via Bond Connect seront également soumis aux risques décrits à la rubrique « Risque direct CIBM » ci-dessous.

### Risque direct CIBM
Certains fonds peuvent choisir de négocier directement sur le marché obligataire on-shore chinois (Chinese Interbank Bond Market ou CIBM) car il donne accès à une plus grande gamme de produits et de contreparties. Le CIBM permet également de négocier en CNY par opposition au Bond Connect où les transactions sont exécutées en CNH.
La négociation sur le CIBM peut comporter des risques spécifiques lorsque la volatilité du marché et le manque potentiel de liquidité peuvent entraîner des fluctuations importantes des prix de certains titres de créance. Les fonds investissant sur ce marché sont donc soumis à des risques de liquidité et de volatilité et peuvent subir des pertes lors de la négociation d’obligations chinoises on-shore.
Dans la mesure où un compartiment effectue des transactions sur le marché obligataire interbancaire chinois on-shore, le compartiment peut également être exposé aux risques associés aux procédures de règlement et à la défaillance des contreparties. La contrepartie qui a conclu une transaction avec le fonds peut manquer à son obligation de régler la transaction par la livraison du titre concerné ou par le paiement de la valeur.
Le marché obligataire interbancaire chinois est également soumis à des risques réglementaires : les règles et réglementations applicables peuvent faire l’objet de modifications susceptibles d’avoir un effet rétroactif potentiel. Si les autorités compétentes de Chine continentale suspendent l’ouverture de comptes ou la négociation de titres sur le CIBM, la capacité d’un compartiment à investir sur ce marché en sera sérieusement compromise. Le cas échéant, la capacité d’un compartiment à atteindre son objectif d’investissement pourrait être compromise.
Les autorités fiscales de Chine continentale n’ont pas publié d’orientations écrites spécifiques concernant le traitement de l’impôt sur le revenu et d’autres catégories d’impôt à payer par les investisseurs étrangers éligibles au titre des négociations sur le CIBM par l’intermédiaire du Bond Connect.

### Risque des QFI en Chine
La SICAV peut investir dans des actions A chinoises par le biais de portefeuilles destinés à des investisseurs étrangers qualifiés (QFI, Qualified Foreign Investors). Ces systèmes QFI font l’objet d’une autorisation de la Commission de réglementation des valeurs mobilières de la Chine continentale et permettent d’investir sur les marchés de valeurs mobilières de la Chine continentale (actions A chinoises). Les lois, les règlements, y compris les dispositions permettant aux QFI d’investir dans des actions A chinoises, la politique gouvernementale ainsi que le climat politique et économique en Chine sont sujets à modification à bref délai ou sans préavis. Le cas échéant, les conditions de marché et les résultats de l’économie chinoise, et, par conséquent, la valeur des actions A chinoises pourraient s’en trouver affectés.
Le rachat des actions A chinoises peut dépendre, entre autres, des lois et pratiques de la Chine continentale régissant la cession des titres en portefeuille et la remise du produit de cette cession à des investisseurs hors de la Chine continentale. Les restrictions en matière de rapatriement et la non-délivrance, ou la délivrance tardive, des autorisations requises par les autorités chinoises peuvent restreindre la capacité du portefeuille à honorer les demandes de rachat au titre d’un jour donné.
L’attention des investisseurs dans un compartiment investissant dans un portefeuille QFI et/ou dans des actions A chinoises est attirée en particulier sur le fait que la liquidité des titres détenus par le compartiment et la capacité de celui-ci à répondre aux demandes de rachat peuvent être considérablement limitées.

### Risque du Shanghai-Hong Kong Stock Connect et du Shenzhen-Hong Kong Stock Connect
Certains compartiments peuvent investir et avoir un accès direct à certaines actions A chinoises éligibles par l’intermédiaire du Shanghai-Hong Kong Stock Connect et/ou du Shenzhen-Hong Kong Stock Connect (ensemble le « Stock Connect »). Le Shanghai-Hong Kong Stock Connect est un programme de négociation de titres et de compensation développé par Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (« HKEx »), Shanghai Stock Exchange (« SSE ») et China Securities Depository and Clearing Corporation Limited (« ChinaClear »). Le Shenzhen-Hong Kong Stock Connect est un programme de négociation de titres et de compensation développé par HKEx, Shenzhen Stock Exchange (« SZSE ») et ChinaClear. Le but du Stock Connect est de créer un accès réciproque au marché boursier entre la Chine continentale et Hong Kong.
Le Stock Connect comprend deux liens de négociation vers le nord (Northbound Trading Links), l’un entre SSE et Stock Exchange of Hong Kong Limited (« SEHK ») et l’autre entre SZSE et SEHK. Le Stock Connect permettra aux investisseurs étrangers de passer des ordres afin de négocier des actions A chinoises éligibles cotées sur le SSE (« titres SSE ») ou sur le

##### SZSE (« titres SZSE ») (les titres SSE et les titres SZSE étant collectivement dénommés les « titres Stock Connect ») par l’intermédiaire de leurs courtiers de Hong Kong.
Les Titres SSE comprennent tous les titres constitutifs de temps à autre des indices SSE 180 et SSE 380, et toutes les actions A chinoises cotées au SSE qui ne sont pas incluses dans les titres constitutifs des indices pertinents, mais qui ont des actions H correspondantes cotées au SEHK, à l’exception (i) des actions cotées au SSE qui ne sont pas négociées en RMB et
(ii) des actions cotées au SSE qui sont incluses dans le « conseil de surveillance du risque ». La liste des titres éligibles peut être modifiée sous réserve de l’examen et de l’approbation par les régulateurs de la RPC concernés en tant que de besoin. Les Titres SZSE comprennent tous les titres constitutifs de temps à autre de l’indice SZSE Component et de l’indice SZSE Small/Mid Cap Innovation dont la capitalisation boursière est d’au moins 6 milliards de RMB, et toutes les actions A chinoises cotées au SZSE qui ne font pas partie des titres constitutifs des indices concernés mais qui ont des actions H correspondantes cotées au SEHK, à l’exception des actions cotées au SZSE (i) qui ne sont pas cotées et négociées en RMB ; (ii) qui sont incluses dans le « conseil de surveillance des risques » ; (iii) qui ont été suspendues de la cote par le SZSE et (iv) qui sont dans la période précédant leur sortie de la cote. La liste des titres éligibles peut être modifiée sous réserve de l’examen et de l’approbation par les régulateurs de la RPC concernés en tant que de besoin.

##### De plus amples informations sur le Stock Connect sont disponibles en ligne sur le site : http://www.hkex.com.hk/eng/market/sec_tradinfra/chinaconnect/Documents/Investor_Book_En.pdf
Outre les risques associés au marché chinois et les risques liés aux investissements en RMB, les investissements par le biais du Stock Connect sont soumis à des risques supplémentaires, à savoir les limitations par quotas, le risque de suspension, le risque opérationnel, les restrictions sur la vente imposées par la surveillance frontale, le rappel des titres éligibles, les risques de compensation et de règlement, les arrangements en matière de prête-nom détenant des actions A chinoises et le risque réglementaire.

##### Limitations par quotas
Les programmes sont soumis à des limitations par quotas quotidiens qui peuvent restreindre la capacité d’un compartiment à investir en temps opportun en Titres Stock Connect par l’intermédiaire des programmes. En particulier, une fois que le quota quotidien Northbound est réduit à zéro ou que le quota quotidien Northbound est dépassé au cours de l’ouverture de la session d’appel, les nouveaux ordres d’achat seront rejetés (bien que les investisseurs soient autorisés à vendre leurs titres transfrontaliers indépendamment du solde de quota).

##### Risque de suspension
Le SEHK, le SZSE et le SSE se réservent tous le droit de suspendre la négociation si nécessaire pour assurer un marché équitable et ordonné et la gestion prudente des risques. En cas de suspension, la capacité du compartiment à accéder au marché de la Chine continentale sera affectée défavorablement.

##### Différences de jours de négociation
Le Stock Connect ne fonctionne que les jours où à la fois les marchés de la Chine continentale et ceux de Hong Kong sont ouverts à la négociation et quand les banques dans les deux marchés sont ouvertes le jour de règlement correspondant. En raison des jours de négociation différents entre les marchés de la Chine continentale et ceux de Hong Kong, il peut exister des occasions où un jour est un jour normal de négociation pour le marché de la Chine continentale mais pas à Hong Kong et où, par conséquent le compartiment ne peut effectuer aucune transaction sur des Titres du Stock Connect. Les compartiments peuvent par conséquent être soumis à un risque de fluctuation des prix des actions A chinoises pendant les périodes où le Stock Connect n’est pas en fonctionnement.

##### Restrictions sur la vente imposée par la surveillance frontale
Les règlements de la Chine continentale imposent qu’avant qu’il vende des actions, un investisseur dispose d’un nombre suffisant d’actions en compte ; à défaut le SZSE comme le SSE rejetteront l’ordre de vente concerné. La SEHK procédera à la vérification préalable des ordres de vente d’actions A chinoises de ses participants (c’est-à-dire les courtiers en valeurs mobilières) afin de s’assurer de l’absence de survente.

##### Risques de compensation-règlement et de garde
Hong Kong Securities Clearing Company Limited, filiale à 100 % de HKEx (« HKSCC ») et ChinaClear établissent les liens de compensation et chacune d’elles est un participant de l’autre afin de faciliter la compensation et le règlement des transactions transfrontalières. En tant que contrepartie centrale nationale du marché des valeurs mobilières de la RPC, ChinaClear exploite un vaste réseau de compensation, de règlement et d’infrastructure de garde de titres. ChinaClear a mis en place un cadre de gestion des risques et des mesures qui sont agréés et contrôlés par la Commission de réglementation des valeurs mobilières de la Chine continentale (China Securities Regulatory Commission, « CSRC »). La probabilité d’un défaut de ChinaClear est considérée comme faible.
Si un défaut, peu probable, de ChinaClear se produisait et si ChinaClear était déclarée comme défaillante, HKSCC chercherait de bonne foi à recouvrer les titres et les fonds impayés auprès de ChinaClear par les voies légales disponibles ou par
la liquidation de ChinaClear. Dans ce cas, le ou les compartiments concernés pourraient subir un retard dans le processus de recouvrement ou ne pas être en mesure de récupérer pleinement leurs pertes auprès de ChinaClear.
Les actions A chinoises cotées par l’intermédiaire du Stock Connect sont émises sous forme dématérialisée, de telle sorte que les investisseurs, tels que les compartiments concernés, ne détiendront aucune action A chinoise physique. Les investisseurs de Hong Kong et les investisseurs étrangers, tels que les compartiments, qui ont acquis des Titres Stock Connect par l’intermédiaire du Northbound Trading devraient conserver les Titres Stock Connect sur les comptes titres de leurs courtiers ou dépositaires auprès du système de compensation et de règlement central exploité par HKSCC pour la compensation des titres cotés ou négociés sur le SEHK. De plus amples informations sur le système de garde mis en place pour le Stock Connect sont disponibles sur demande au siège social de la SICAV.

##### Risque opérationnel
Le Stock Connect offre un nouveau canal permettant aux investisseurs de Hong Kong et étrangers, tels que les compartiments, d’accéder directement au marché boursier chinois. Le Stock Connect est fondé sur le fonctionnement des systèmes opérationnels des acteurs concernés du marché. Les participants au marché peuvent participer à ce programme à condition de répondre à certaines exigences en matière de capacités informatiques, de gestion des risques et à d’autres exigences qui peuvent être spécifiées par la bourse et/ou la chambre de compensation concernées.
Il convient de noter que les régimes des valeurs mobilières et les systèmes juridiques des deux marchés diffèrent de manière significative et que pour assurer le bon fonctionnement du programme d’essai, les participants au marché peuvent devoir résoudre de manière permanente les problèmes découlant des différences.
En outre, la « connectivité » dans le programme Stock Connect nécessite l’acheminement transfrontalier des ordres. Cela nécessite le développement de nouveaux systèmes informatiques de la part des participants au SEHK et à la bourse (c’est- à-dire un nouveau système d’acheminement des ordres (« China Stock Connect System ») devant être mis en place par le SEHK auquel les participants à la bourse doivent se connecter). Rien ne garantit que les systèmes du SEHK et des participants au marché fonctionneront correctement ou continueront d’être adaptés aux changements et développements dans les deux marchés. Dans le cas où les systèmes concernés ne fonctionneraient pas correctement, la négociation dans les deux marchés à travers le programme pourrait être perturbée. La capacité des compartiments concernés d’accéder au marché des actions A chinoises (et donc de mettre en œuvre leur stratégie d’investissement) en serait négativement affectée.

##### Arrangements en matière de prête-nom détenant des actions A chinoises
HKSCC est le « prête-nom détenteur » des titres Stock Connect acquis par des investisseurs étrangers (y compris le ou les compartiments concernés) à travers Stock Connect. Les règles Stock Connect de la CSRC prévoient expressément que les investisseurs tels que les compartiments jouissent des droits et avantages des titres Stock Connect acquis à travers le Stock Connect conformément aux lois applicables. Cependant, les tribunaux de la Chine continentale pourraient considérer qu’un prête-nom ou dépositaire, en tant que détenteur enregistré des titres Stock Connect, a la pleine propriété de ceux-ci, et que, même si la notion de propriétaire effectif (beneficial owner) est reconnue par la loi de la Chine continentale, que ces titres SSE font partie du groupe d’actifs de cette entité disponibles pour distribution aux créanciers de ces entités et/ou qu’un propriétaire effectif peut n’avoir aucun droit à l’égard de ces titres. Par conséquent, le ou les compartiments concernés et le dépositaire ne peuvent assurer que la propriété de ces titres est assurée en toutes circonstances.
Selon les règles du système central de compensation et de règlement exploité par HKSCC pour la compensation des titres cotés ou négociés sur le SEHK, HKSCC en tant que prête-nom détenteur n’aura aucune obligation d’intenter une action judiciaire au nom des investisseurs pour faire valoir leurs droits à l’égard des titres Stock Connect en Chine continentale ou ailleurs. Par conséquent, bien que le titre de propriété des compartiments concernés puisse être finalement reconnu, ces compartiments pourraient rencontrer des difficultés ou des retards pour faire valoir leurs droits sur des actions A chinoises.
Dans la mesure où HKSCC est censée exercer des fonctions de garde concernant les actifs détenus par son intermédiaire, il convient de noter que le dépositaire et le ou les compartiments concernés n’auront aucun lien juridique avec HKSCC et aucun recours judiciaire direct contre HKSCC dans le cas où un compartiment subirait des pertes résultant de l’exécution ou de l’insolvabilité de HKSCC.

##### Indemnisation des investisseurs
Les investissements des compartiments concernés via le Northbound Trading dans le cadre du Stock Connect ne seront pas couverts par le Fonds d’indemnisation des investisseurs de Hong Kong. Le Fonds d’indemnisation des investisseurs de Hong Kong est établi pour indemniser les investisseurs de toute nationalité qui subissent des pertes pécuniaires à la suite du défaut d’un intermédiaire agréé ou d’une institution financière agréée pour les produits négociés à la Bourse de Hong Kong.
Étant donné que les questions de défaut via le Northbound Trading dans le cadre du Stock Connect ne concernent pas les produits cotés ou négociés au SEHK ou au Hong Kong Futures Exchange Limited, elles ne seront pas couvertes par le Fonds d’indemnisation des investisseurs. D’autre part, étant donné que les compartiments concernés mènent des activités de Northbound Trading par l’intermédiaire de courtiers en valeurs mobilières à Hong Kong, et non de courtiers en Chine continentale, ils ne sont pas protégés par le China Securities Investor Protection Fund en Chine continentale.

##### Frais de négociation
En plus du paiement des frais de négociation et droits de timbre liés à la négociation d’actions A chinoises, les compartiments concernés peuvent être soumis à de nouveaux frais de portefeuille, impôts sur les dividendes et impôts applicables aux recettes provenant de transferts d’actions qui doivent encore être déterminés par les autorités compétentes.

##### Considérations fiscales concernant la Chine continentale
La société de gestion et/ou le gestionnaire de portefeuille se réservent le droit de provisionner l’impôt sur les gains du compartiment concerné qui investit dans des titres de la Chine continentale, ce qui a un impact sur la valorisation du compartiment concerné. Avec l’incertitude de savoir si et comment certains gains sur les titres de la Chine continentale seront imposés, la possibilité de modification des lois, règlements et pratiques de la Chine continentale, et la possibilité de l’application rétrospective d’impôts, une provision pour impôts constituée par la société de gestion et/ou le gestionnaire de portefeuille peut être excessive ou insuffisante pour couvrir des passifs d’impôts finaux de la Chine continentale sur les gains provenant de la cession de titres de la Chine continentale. Par conséquent, les investisseurs peuvent être avantagés ou désavantagés en fonction de la manière dont ces gains seront finalement imposés, du niveau de provision et du moment où ils ont acheté et/ou vendu leurs actions du compartiment concerné.
Le 14 novembre 2014, le ministère des Finances, l’administration d’État de la fiscalité et la CSRC ont publié conjointement un avis concernant la règle d’imposition sur le Stock Connect en vertu du Caishui 2014 n° 81 (« Avis n° 81 »). En vertu de l’avis n° 81, l’impôt sur le résultat des sociétés, l’impôt sur le revenu des particuliers et la taxe commerciale ne s’appliqueront temporairement pas aux gains réalisés par les investisseurs de Hong Kong et étrangers (tels que les compartiments) sur les négociations d’actions A chinoises effectuées via le Stock Connect à compter du 17 novembre 2014. Toutefois, les investisseurs de Hong Kong et étrangers (tels que les compartiments) sont tenus de payer l’impôt sur les dividendes et/ou les actions gratuites au taux de 10 % qui sera retenu à la source et payé à l’autorité compétente par les sociétés cotées.

##### Risque réglementaire
Les règles Stock Connect de la CSRC sont des règlements ministériels ayant un effet juridique en Chine continentale. Toutefois, l’application de ces règles n’a pas été testée et il n’y a aucune assurance que les tribunaux de la Chine continentale reconnaîtront ces règles, par exemple dans les procédures de liquidation de sociétés de la Chine continentale.
Le Stock Connect est nouveau et est soumis à des règlements promulgués par les autorités réglementaires et à des règles de mise en œuvre instituées par les bourses de la Chine continentale et de Hong Kong. En outre, de nouveaux règlements peuvent être promulgués de temps à autre par les régulateurs à propos d’opérations, ainsi que l’application juridique transfrontalière concernant des transactions transfrontalières dans le cadre du Stock Connect.
Les règlements n’ont pas été testés à ce jour et il n’y a aucune certitude quant à la façon dont ils seront appliqués. En outre, les réglementations actuelles sont sujettes à changement. Il ne peut y avoir aucune assurance que le Stock Connect ne sera pas aboli. Les compartiments concernés qui peuvent investir dans les marchés de la Chine continentale par le biais du Stock Connect peuvent être affectés négativement à la suite de ces changements.

### Risque de couverture des catégories d’actions
La SICAV peut conclure des opérations de couverture de change à l’égard d’une certaine catégorie d’actions (la « Catégorie d’actions couverte »). Les opérations de couverture sont conçues pour réduire, autant que possible, le risque de change pour les investisseurs.
Tout instrument financier utilisé pour mettre en œuvre ces stratégies de couverture à l’égard d’une ou de plusieurs catégories d’un compartiment fera partie de l’actif et/ou du passif du compartiment concerné dans son ensemble, mais sera attribué à la ou aux catégories concernées. En conséquence, les plus-values/moins-values ainsi que les coûts des instruments financiers concernés seront imputés uniquement à la catégorie concernée. Aucune exposition d’une catégorie au risque de change ne peut être combinée avec celle d’une autre catégorie d’un compartiment, ni compensée par celle d’une autre catégorie d’un compartiment. L’exposition au risque de change des actifs imputable à une catégorie ne peut être imputée à d’autres catégories. Aucun effet de levier intentionnel ne saurait résulter d’opérations de couverture de change d’une catégorie bien que la couverture puisse légèrement dépasser 100 % (comme indiqué plus en détail à la sous-section catégories d’actions couvertes) étant donné que dans le cas d’un flux net d’investissements vers ou provenant d’une catégorie d’actions couverte, la couverture peut ne pas être ajustée et reflétée dans la valeur liquidative de la catégorie d’actions couverte avant le jour ouvré suivant le jour de valorisation auquel l’instruction a été acceptée ou un jour ouvré postérieur à celui-ci.
Il n’y a aucune garantie que la couverture du risque de change sera réussie et aucune stratégie de couverture ne peut éliminer totalement le risque de change. Si une stratégie de couverture est incomplète ou infructueuse, la valeur de l’actif et du revenu du compartiment peut demeurer vulnérable aux fluctuations des taux de change.
Dans le cas de flux nets en direction ou en provenance d’une catégorie d’actions couverte, il se peut que la couverture ne soit pas corrigée et reflétée dans la valeur liquidative de la catégorie d’actions couverte jusqu’au jour ouvré suivant ou un jour ouvré ultérieur au jour de valorisation au cours duquel les instructions ont été acceptées.
Les investisseurs doivent être conscients qu’il peut exister des circonstances dans lesquelles une opération de couverture est susceptible de réduire les gains que pourrait sinon enregistrer la valorisation du compartiment. Les gains/pertes et les coûts de ces opérations de couverture sont attribués uniquement à la catégorie d’actions couverte concernée.
Ce risque pour les porteurs d’une catégorie d’actions couverte peut être réduit en utilisant l’une quelconque des techniques et instruments de la gestion efficace de portefeuille (y compris les contrats d’options de change et les contrats de change à terme, les contrats de change à terme standardisés, les options d’achat vendues et les options de vente achetées sur devises et les swaps de devises) dans les conditions et les limites imposées par l’autorité de surveillance financière luxembourgeoise.
Les investisseurs doivent être conscients que cette stratégie de couverture peut limiter de façon importante la capacité des investisseurs de la catégorie d’actions couverte concernée à tirer profit d’une hausse éventuelle de la valeur de la catégorie d’actions exprimée dans la ou les devises de référence, en cas de repli de la devise de la catégorie d’actions couverte par rapport à la ou aux devises de référence. De plus, les investisseurs de la catégorie d’actions couverte peuvent être exposés aux fluctuations de la valeur liquidative par action correspondant aux plus-values/moins-values et aux coûts de transaction associés aux instruments financiers utilisés pour mettre en œuvre la stratégie de couverture. Les plus-values/moins-values et les coûts de transaction des instruments financiers concernés sont attribués uniquement à la catégorie d’actions couverte concernée.
En outre, les investisseurs doivent savoir que la stratégie de couverture peut constituer un frein ou une accélération des performances en raison du différentiel de taux d’intérêt entre la devise de la catégorie d’actions couverte et la ou les devises de référence. En cas de différentiel de taux d’intérêt positif entre la devise de la catégorie d’actions couverte et la ou les devises de référence, une augmentation de la performance relative de la catégorie d’actions couverte par rapport à la catégorie de la ou des devises de référence peut être observée. Le contraire peut aussi se produire et il convient de noter que si le taux d’intérêt de la devise de référence de la catégorie d’actions couverte est inférieur au taux d’intérêt de la devise de référence du compartiment, le portage du taux d’intérêt est susceptible d’être négatif et une baisse de la performance relative de la catégorie d’actions couverte peut être observée.

##### Vous trouverez à l’annexe D des détails complémentaires concernant les règles d’affectation des actifs et des passifs au niveau des différentes catégories.

### Risque d’exposition liée aux matières premières
L’exposition d’un compartiment à des investissements dans des instruments liés aux matières premières présente des risques uniques. Investir dans des instruments liés aux matières premières, notamment effectuer des opérations sur des indices de matières premières et des instruments financiers dérivés liés aux matières premières est spéculatif et peut être extrêmement volatil. Les prix du marché des matières premières peuvent fluctuer rapidement en fonction de nombreux facteurs, notamment : les variations de l’offre et de la demande (réelles, perçues, attendues, imprévues ou non réalisées) ; la météo ; l’agriculture ; le commerce ; les événements et programmes politiques et économiques nationaux et étrangers ; les maladies ; les épidémies ; les développements technologiques ; et la politique, l’action ou l’inaction des gouvernements en matière monétaire ou autre. Les prix actuels ou « spot » des matières premières physiques peuvent également affecter, d’une manière volatile et incohérente, les prix des contrats à terme de la matière première concernée.
Certaines matières premières sont utilisées principalement dans une industrie, et les fluctuations des niveaux d’activité dans une industrie (ou de la disponibilité de ressources alternatives) peuvent avoir un effet disproportionné sur la demande mondiale pour un produit particulier.
En se focalisant sur les secteurs de l’énergie et des matériaux, certains compartiments s’exposent à des risques d’évolutions défavorables plus importants qu’un compartiment qui investit dans une gamme plus large de secteurs. Les titres de sociétés des secteurs de l’énergie et des matériaux peuvent être soumis à une volatilité des cours plus élevée que les titres de sociétés d’autres secteurs d’activité. Certaines des matières utilisées comme matières premières ou produites par ces sociétés sont soumises à des fluctuations de cours considérables en raison des facteurs liés à l’offre et à la demande de l’ensemble du secteur.
Les titres de sociétés impliquées dans l’extraction ou le commerce de l’énergie et des matériaux, tels que le pétrole, le gaz et les métaux précieux, peuvent opérer dans des pays avec des marchés moins développés et un cadre juridique moins restrictif. Ces entreprises peuvent être plus sujettes aux risques liés à l’instabilité politique et aux changements de fiscalité ou de réglementation.

### Risque de concentration
Certains compartiments peuvent avoir une politique d’investissement spécifiant l’intention de maintenir un portefeuille constitué de participations dans un nombre relativement limité d’émetteurs ou une allocation concentrée sur un secteur économique, un segment du marché ou une zone géographique donné(e). En étant moins diversifiés, ces compartiments peuvent être plus volatils que les compartiments largement diversifiés ou être exposés à un risque plus élevé, la sous-performance d’un ou de plusieurs éléments les caractérisant, positions, secteurs ou aires géographiques, ayant un impact plus important sur l’actif du compartiment. Cette volatilité ou ce risque accru peut affecter négativement les compartiments concernés.

### Risque des titres convertibles et hybrides
Un titre convertible est généralement un titre de créance, une action à dividende prioritaire ou un autre titre qui donne lieu au versement d’intérêts ou de dividendes et qui peut être converti en action ordinaire par son titulaire dans un certain délai et à un prix de conversion spécifié. La valeur des titres convertibles peut augmenter ou diminuer en fonction de la valeur de marché de l’action sous-jacente ou, comme un titre de créance, varier en fonction de l’évolution des taux d’intérêt et de la qualité de crédit de l’émetteur. Un titre convertible tend à se comporter plutôt comme une action lorsque le prix de l’action sous-jacente est plus élevé que le prix de conversion (parce que la valeur du titre réside davantage dans l’option de conversion) et se comporte plutôt comme un titre de créance lorsque le prix de l’action sous-jacente est inférieur au prix de conversion (parce que l’option de conversion a moins de valeur). Parce que de nombreux facteurs peuvent influer sur sa valeur, un titre convertible n’est pas aussi sensible aux variations de taux d’intérêt qu’un titre de créance similaire non convertible, et il offre généralement moins de potentiel de profit ou de perte que l’action sous-jacente.
Les titres hybrides sont des titres qui, comme les titres convertibles décrits ci-dessus, combinent des caractéristiques de titres de créance et de titres de capital. Les titres hybrides peuvent être émis par des sociétés (dénommés titres hybrides de sociétés) ou par des établissements financiers (généralement dénommés obligations convertibles sous conditions ou « CoCos »). Les titres hybrides sont des instruments subordonnés qui se situent généralement dans la structure des fonds propres entre les capitaux propres et la dette subordonnée, c’est-à-dire que ces titres ont le rang le plus bas, juste au-dessus des capitaux propres. Ces titres sont généralement à long terme et peuvent même être des titres perpétuels. Les paiements de coupons peuvent être discrétionnaires et peuvent de ce fait être annulés par l’émetteur à tout moment, pour quelque raison que ce soit et pendant toute période. L’annulation de paiements de coupons peut ne pas être considérée comme un cas de défaut. Les titres hybrides sont rachetables à des niveaux prédéterminés. Il ne peut pas être fait l’hypothèse que les titres hybrides, y compris les titres perpétuels, seront rachetés à la date de rachat. L’investisseur peut ne pas recevoir de remboursement du principal à une date de rachat donnée ou à une quelconque date.
Les titres convertibles sous conditions émis par des établissements financiers (« CoCos »), qui sont devenus populaires à la suite de la crise financière de 2008-2009 comme une façon d’atténuer l’impact des conditions difficiles du marché, ont certaines caractéristiques supplémentaires qui ne sont pas typiques des titres hybrides de sociétés. Pour les CoCos, la conversion est liée à un événement déclencheur spécifié à l’avance, fondé sur la structure des fonds propres de l’établissement financier et/ou lorsque le régulateur estime que la banque n’est plus viable. L’obligation convertible sous conditions peut être convertie en capitaux propres ou, alternativement, peut être uniquement destinée à absorber des pertes et ne pas être convertie. Les niveaux de déclenchement peuvent différer d’une émission à l’autre et le risque de conversion dépendra de l’écart entre le ratio de fonds propres et le niveau de déclenchement et/ou le point à partir duquel le régulateur estime que l’émetteur n’est plus viable (c’est-à-dire que les obligations sont « bail-in-able » au « point de non viabilité » ou PONV), ce qui fait qu’il est difficile pour le gestionnaire de portefeuille et/ou les cogestionnaires de portefeuille du compartiment concerné d’anticiper les événements déclencheurs qui imposeraient de convertir la dette en capitaux propres ou simplement d’absorber les pertes. Il peut également être difficile pour le gestionnaire de portefeuille et/ou les cogestionnaires de portefeuille d’évaluer le comportement des titres après la conversion. Étant donné que la conversion se produit à la suite d’un événement spécifié, elle peut se produire lorsque le cours de l’action sous-jacente est inférieur à celui qui prévalait au moment de l’émission ou de l’achat de l’obligation. Tandis que les titres convertibles classiques sont convertibles au choix du titulaire des obligations et que celui-ci les convertira généralement lorsque le cours de l’action est plus élevé que le prix d’exercice (c’est-à-dire lorsque l’émetteur se porte bien), les CoCos ont tendance à être convertis quand l’émetteur est en crise et a besoin de capitaux propres supplémentaires ou d’absorber des pertes pour survivre. Il en résulte que le potentiel de perte en capital est plus élevé avec les CoCos qu’avec les titres convertibles classiques. Le déclencheur peut être activé par l’intermédiaire d’une perte en capital significative telle que figurant au numérateur ou d’une augmentation des actifs pondérés en fonction du risque (en raison d’un changement pour des actifs plus risqués) telle que mesurée au dénominateur. Contrairement aux titres hybrides de sociétés, les paiements de coupons annulés ne sont généralement pas cumulés et sont plutôt effacés. Les titulaires de CoCos peuvent voir leurs coupons annulés alors que l’émetteur continue à payer des dividendes sur les actions ordinaires, à la différence des titres hybrides de sociétés qui ont généralement des clauses dites
« dividend pusher/stopper » qui relient le paiement de coupons sur les titres hybrides aux dividendes sur actions. Les CoCos peuvent subir le risque d’inversion de la structure des fonds propres, puisque les investisseurs dans ces titres peuvent subir une perte en capital alors que les détenteurs d’actions n’en subissent pas dans le cas où le seuil de déclenchement prédéfini est franchi avant que le régulateur n’estime que l’émetteur n’est pas viable (si le régulateur déclare la non-viabilité avant ce franchissement, la hiérarchie normale des créanciers s’applique). La valeur des CoCos peut chuter soudainement si le niveau de déclenchement est atteint. Un compartiment peut être obligé d’accepter des espèces ou des titres pour une valeur inférieure à son investissement original ou, dans le cas où l’obligation convertible conditionnelle est destinée uniquement à absorber des pertes, le compartiment peut perdre la totalité de son investissement.

### Risque de contrepartie
Le risque de contrepartie est le risque affectant chaque partie à un contrat de voir l’autre partie ne pas remplir ses obligations contractuelles et/ou ne pas respecter ses engagements en application des conditions de ce contrat, que ce soit en raison d’une insolvabilité, d’une faillite ou d’une autre cause.
Lorsque des contrats de gré à gré ou d’autres contrats bilatéraux sont conclus (entre autres des instruments financiers dérivés de gré à gré, des opérations de pension livrée, des prêts de titres, etc.), la SICAV peut se voir exposée à des risques résultant de la solvabilité de ses contreparties et de leur incapacité à respecter les conditions de ces contrats.

### Risque de crédit
Le risque de crédit est un risque fondamental associé à tous les titres à revenu fixe et aux instruments du marché monétaire. Il tient au risque qu’un émetteur ne verse pas le principal et/ou les intérêts au moment où ils deviennent exigibles. Les émetteurs présentant un risque de crédit plus élevé offrent habituellement des rendements supérieurs en contrepartie de ce risque supplémentaire. Inversement, les émetteurs présentant un risque de crédit plus faible offrent habituellement des rendements inférieurs. De manière générale, les titres d’État sont considérés comme les plus sûrs en termes de risque de crédit, tandis que les titres de créance émis par les sociétés, particulièrement ceux ayant une notation de crédit inférieure, présentent le risque de crédit le plus élevé. Les évolutions de la situation financière d’un émetteur, de la situation économique et politique en général, ou encore de la situation économique et politique spécifique à un émetteur (notamment un émetteur souverain ou supranational), sont autant de facteurs susceptibles d’avoir un impact défavorable sur la qualité de crédit d’un émetteur et sur la valeur de ses titres. Le risque de crédit comprend le risque d’une dégradation d’une note de crédit donnée par une agence de notation. Les agences de notation telles que Standard & Poor’s, Moody’s et Fitch, entre autres, délivrent des notes de crédit pour une large gamme de titres à revenu fixe (de sociétés, souverains ou supranationaux) qui reflètent leur probabilité de remboursement. Les agences peuvent modifier à l’occasion leurs notes de crédit en raison de facteurs financiers, économiques, politiques ou autres, ce qui, en cas de dégradation de la note, peut avoir un impact défavorable sur la valeur des titres touchés.

### Risque des dérivés de crédit
Les dérivés de crédit sont des titres de créance représentant une participation dans un pool constitué d’une ou de plusieurs obligations de sociétés ou d’un ou de plusieurs swaps sur défaut de crédit incorporant des obligations ou des prêts bancaires ou dans un pool garanti par ces différents types d’instruments. Ces instruments peuvent représenter les obligations d’une ou de plusieurs sociétés émettrices. Un compartiment qui investit dans des dérivés de crédit est en droit de recevoir des versements d’intérêts périodiques de la part de l’émetteur du dérivé de crédit (généralement le vendeur du ou des swaps sur défaut de crédit sous-jacents) à un taux d’intérêt convenu, ainsi que le remboursement du principal à la date d’échéance.
Un compartiment qui investit dans des dérivés de crédit est confronté au risque de perte de son capital et des intérêts lui revenant pendant la durée de son placement dans le dérivé de crédit concerné, au cas où une ou plusieurs des obligations sous-jacentes aux swaps sur défaut de crédit seraient elles-mêmes en défaut ou ne produiraient plus les rendements prévus. Si un tel événement de crédit se produit (notamment la faillite, un retard dans le versement des intérêts ou du principal dans les délais ou une restructuration), le compartiment concerné déduira généralement du solde du principal du dérivé de crédit connexe les intérêts du compartiment au prorata du montant nominal de l’obligation sous-jacente en défaut en échange de la valeur réelle de l’obligation en défaut sous-jacente ou de l’obligation sous-jacente en défaut elle-même, ce qui se traduira par la perte d’une partie du placement du compartiment. Par la suite, les intérêts sur le dérivé de crédit courront sur un solde en principal moins élevé, et un solde en principal moins élevé sera remboursé à l’échéance. Dans la mesure où un dérivé de crédit représente une participation dans les obligations sous-jacentes d’une société émettrice unique ou d’un autre émetteur unique, un événement de crédit concernant cet émetteur présente pour le compartiment un risque de perte plus important que si le dérivé de crédit représentait une participation dans les obligations sous-jacentes d’émetteurs multiples.
De plus, le compartiment court le risque de défaillance ou de faillite de l’émetteur du dérivé de crédit. Dans un tel cas, le compartiment pourrait avoir des difficultés à se faire rembourser ou ne pas se faire rembourser le montant du principal de son placement et le reste des versements d’intérêts périodiques sur le principal.
Un placement en dérivés de crédit dépend également de la capacité de la contrepartie au swap sur défaut de crédit conclu avec l’émetteur du dérivé de crédit à effectuer les versements périodiques à l’émetteur aux termes du swap. Tout retard ou toute cessation de ces versements peut entraîner dans certains cas des retards ou des réductions des versements effectués au compartiment en sa qualité d’investisseur dans ces dérivés de crédit. De plus, les dérivés de crédit sont habituellement structurés comme des obligations à recours limité de la part de leur émetteur, de sorte que les titres émis constituent généralement les obligations du seul émetteur et non les obligations ou les responsabilités d’une quelconque autre personne.
La plupart des dérivés de crédit sont structurés comme des titres soumis à la Règle américaine 144A de façon à ce qu’ils puissent être négociés librement par les acheteurs institutionnels. Un compartiment n’achète généralement que des dérivés de crédit considérés comme liquides par le gestionnaire de portefeuille et/ou les cogestionnaires de portefeuille. Cependant, il se peut que le marché des dérivés de crédit devienne soudainement illiquide. Il est possible que les autres parties à l’opération soient les seuls investisseurs disposant d’une compréhension suffisante des instruments financiers dérivés pour être intéressés à s’en porter acquéreurs. Les évolutions de la liquidité peuvent entraîner des variations importantes, rapides et imprévisibles des cours des dérivés de crédit. Dans certains cas, il se peut que le cours de marché d’un dérivé de crédit ne soit pas disponible ou fiable, et le compartiment pourrait avoir de la difficulté à céder ce titre à un cours jugé équitable par le gestionnaire de portefeuille et/ou les cogestionnaires de portefeuille.
La valeur d’un dérivé de crédit évolue généralement à la hausse ou à la baisse selon l’évolution de la valeur des obligations sous-jacentes, le cas échéant, détenues par l’émetteur et du swap sur défaut de crédit. De plus, dans le cas où le dérivé de crédit est structuré de façon à ce que les versements faits au compartiment soient basés sur les montants reçus à l’égard ou sur la valeur de la performance de toute obligation sous-jacente spécifiée dans les conditions du swap sur défaut de crédit concerné, les fluctuations de la valeur de cette obligation pourraient avoir un impact sur la valeur du dérivé de crédit.

### Risque de dépositaire
Les actifs de la SICAV (y compris, pour éviter toute ambiguïté, les actifs que la SICAV acquiert au cours d’opérations de prêt de titre ou de pension livrée) sont conservés par la banque dépositaire et les investisseurs sont exposés au risque que celle-ci, si elle est en faillite, ne soit pas en mesure d’honorer intégralement son obligation de restituer dans un court délai tous les actifs de la SICAV. Les actifs de la SICAV seront identifiés dans les livres du dépositaire comme appartenant à la SICAV. Les valeurs mobilières et les titres de créance (y compris les cessions de prêts et les participations à des prêts) détenus par le dépositaire seront séparés des autres actifs du dépositaire, ce qui atténue mais n’exclut pas le risque de non-restitution en cas de faillite. Toutefois, cette séparation ne s’applique pas à la trésorerie, ce qui augmente le risque de non-restitution en cas de faillite. Le dépositaire ne conserve pas lui-même tous les actifs de la SICAV, mais recourt à un réseau de sous-dépositaires qui ne font pas partie du même groupe de sociétés que lui. Les investisseurs sont également exposés au risque de faillite des sous-dépositaires. Un compartiment peut investir dans des marchés où les systèmes de garde et/ou de règlement ne sont pas pleinement développés.

### Risque des titres de créance
Tous les compartiments qui investissent en titres de créance ou en instruments du marché monétaire sont soumis à un risque de taux d’intérêt, de crédit ou de défaut, et peuvent être exposés à des risques spécifiques, notamment le risque souverain, le risque des titres à haut rendement, le risque de restructuration et le risque lié à l’utilisation de notations de crédit.
En général, la valeur d’un titre à revenu fixe augmente lorsque les taux d’intérêt diminuent et diminue lorsque les taux d’intérêt augmentent. Les titres à revenu fixe à échéance plus longue ont tendance à être plus sensibles aux variations de taux d’intérêt que les titres à échéance plus courte.

##### Les titres à taux variable (qui comprennent les titres de créance à taux variable) sont généralement moins sensibles aux variations des taux d’intérêt que les titres de créance à taux fixe.
Certains compartiments peuvent investir en titres de créance pour lesquels l’émetteur n’est plus en mesure de procéder à des versements d’intérêts (titres de créance en défaut). Ces compartiments peuvent acheter des titres de créance en défaut si, selon le gestionnaire de portefeuille et/ou les cogestionnaires de portefeuille, il semble probable que l’émetteur puisse reprendre le versement des intérêts ou si d’autres évolutions favorables semblent probables dans un proche avenir. Ces titres peuvent devenir illiquides.
Les titres de créance souverains peuvent être soumis à des risques autres que ceux liés aux titres de créance et aux titres étrangers en général, notamment le risque qu’une entité gouvernementale se révèle indisposée ou incapable de payer des intérêts et rembourser le principal sur sa dette souveraine. Il n’y a généralement pas de procédure de faillite pour les dettes souveraines. Si un débiteur souverain fait défaut (ou menace de faire défaut) sur ses obligations en matière de dette souveraine, la dette peut être restructurée. Dans le cas d’un défaut sur une dette souveraine, un compartiment peut n’avoir qu’un recours juridique limité contre l’organisme public défaillant.
Les compartiments peuvent investir dans des dettes souveraines émises par des États ou des entités publiques de pays considérés comme des marchés émergents ou des marchés frontières. Ils sont alors exposés à des risques supplémentaires par rapport à ce qui existe sur les marchés plus développés (incertitudes politiques et économiques, fluctuations de change, restrictions au rapatriement des capitaux, contrôle des changes).
Certains compartiments peuvent investir en titres à haut rendement bénéficiant de notations inférieures à investment grade. Les titres de créance à haut rendement (y compris les prêts) et les titres non notés de qualité de crédit similaire (« titres de créance à haut rendement » ou « obligations spéculatives ») présentent un risque de perte ou de retard de paiement des intérêts et du principal plus grand que les titres de créance de qualité supérieure. Les émetteurs de titres de créance à haut rendement ne sont pas aussi solides financièrement que ceux émettant des titres bénéficiant d’une meilleure qualité de crédit. Les titres de créance à haut rendement sont généralement moins liquides et leurs cours fluctuent davantage que les titres de qualité supérieure.
Certains compartiments peuvent également investir en titres de sociétés engagées dans des fusions, regroupements, liquidations et réorganisations (y compris celles impliquant une faillite). De tels événements peuvent perturber la structure commerciale et de gestion des sociétés concernées, ce qui peut exposer les compartiments à un risque d’investissement accru.
L’utilisation des notations de crédit pour évaluer des titres de créance peut comporter certains risques, notamment le risque que la note de crédit ne reflète pas la situation financière actuelle de l’émetteur ou des événements survenus depuis la dernière notation du titre par une agence de notation. Les notes de crédit peuvent être influencées par des conflits d’intérêts ou basées sur des données historiques qui ne s’appliquent plus ou ne sont plus exactes. La réforme législative et réglementaire des agences

##### de notation qui a été récemment proposée pourrait avoir un impact défavorable sur les investissements du compartiment ou sur son processus d’investissement.
Les titres de créance sont soumis au risque de remboursement anticipé lorsque l’émetteur peut « racheter » le titre ou rembourser le principal, intégralement ou partiellement, avant l’échéance du titre. Lorsqu’un compartiment réinvestit les remboursements anticipés du principal qu’il reçoit, il se peut qu’il reçoive un taux d’intérêt inférieur au taux du titre existant, réduisant ainsi ses revenus, son rendement et ses distributions aux actionnaires. Les titres soumis à remboursement anticipé peuvent offrir moins de possibilités de gains dans un contexte de baisse des taux d’intérêt et avoir des prix plus volatils. Le risque de remboursement anticipé est plus élevé dans les périodes de baisse des taux d’intérêt.

### Risque des instruments financiers dérivés
La performance des instruments financiers dérivés dépend en grande partie de la performance d’une monnaie, d’un titre, d’un indice sous-jacent ou d’un autre actif de référence, et ces instruments présentent souvent des risques similaires à l’instrument sous-jacent, s’ajoutant à d’autres risques. Un compartiment peut utiliser des options, des contrats à terme standardisés, des options sur contrats à terme standardisés et des contrats à terme sur devises, titres, indices, taux d’intérêt ou autres actifs de référence à des fins de couverture, de gestion efficace de portefeuille et/ou d’investissement. Les instruments financiers dérivés impliquent des coûts et peuvent créer un effet de levier économique dans le portefeuille du compartiment, qui peut entraîner une volatilité importante et amener le compartiment à participer aux pertes (ainsi qu’aux gains) pour un montant qui dépasse largement l’investissement initial du compartiment. Dans le cas des opérations sur contrats à terme standardisés, le montant de la marge initiale est faible par rapport à la valeur du contrat à terme de sorte que les opérations sont à « effet de levier » ou « effet multiplicateur ». Un mouvement de marché relativement faible aura un impact proportionnellement plus important, ce qui peut être positif ou négatif pour le compartiment. La passation d’ordres destinés à limiter les pertes à certains montants peut ne pas être efficace parce que les conditions du marché peuvent rendre impossible l’exécution de ces ordres.
Les opérations sur options peuvent également comporter un niveau de risque élevé. La cession (« l’attribution ») d’une option comporte généralement un risque beaucoup plus important que l’achat d’options. Bien que la prime reçue par le compartiment soit fixe, le compartiment peut subir une perte nettement supérieure à ce montant. Le compartiment est également exposé au risque que l’acheteur exerce l’option, et que le compartiment soit alors tenu de régler l’option en espèces, ou bien d’acquérir et de livrer le titre sous-jacent. Si l’option est « couverte » par le compartiment au moyen d’une position correspondante sur le titre sous-jacent ou d’un contrat à terme standardisé sur une autre option, ce risque peut être réduit. Le risque de perte pour un compartiment au titre d’une opération de swap sur une base nette varie selon la partie qui est tenue de verser le montant net à l’autre partie. Si la contrepartie est tenue de verser le montant net au compartiment, le risque de perte pour le compartiment correspond à la perte du montant total que le compartiment est en droit de recevoir ; si c’est en revanche le compartiment qui est tenu de verser le montant net, le risque de perte pour le compartiment est limité au montant net qui est dû (veuillez vous reporter à la section « Risque des contrats de swap »).
Certains dérivés ont un effet de levier potentiel élevé quelle que soit la taille de l’investissement initial. L’utilisation d’un effet de levier peut amener un compartiment à liquider les positions de son portefeuille afin d’honorer ses obligations ou de satisfaire aux exigences de séparation des actifs quand il peut ne pas être avantageux de le faire. Les autres risques sont notamment l’absence de liquidité, l’évaluation erronée ou inexacte de l’instrument financier dérivé et la corrélation imparfaite entre la valeur de l’instrument financier dérivé et celle de l’instrument sous-jacent de sorte que le compartiment peut ne pas réaliser les profits prévus. Leur utilisation réussie dépend souvent de la capacité du gestionnaire de portefeuille et/ou des cogestionnaires de portefeuille à prévoir avec précision les mouvements du marché relatifs à l’instrument sous- jacent. Si un ou plusieurs marchés, ou si les prix de certaines catégories d’investissements, évoluent de manière inattendue, en particulier dans des conditions de marché inhabituelles ou extrêmes, un compartiment peut ne pas réaliser les bénéfices escomptés de l’opération, et il peut enregistrer des pertes, qui pourraient être importantes. Si le gestionnaire de portefeuille et/ou le cogestionnaire de portefeuille n’utilisent pas ces instruments dérivés avec succès, la performance d’un compartiment peut être pire que si le gestionnaire de portefeuille et/ou le cogestionnaire de portefeuille n’avaient pas utilisé ces instruments financiers dérivés. Si un compartiment utilise ces instruments à des fins de couverture, il y a le risque d’une corrélation imparfaite entre les mouvements de la valeur de l’instrument dérivé et la valeur de l’investissement sous-jacent ou des autres actifs couverts. Il y a également le risque, en particulier dans des conditions de marché extrêmes, qu’un instrument qui devrait normalement fonctionner comme une couverture ne procure aucun avantage de couverture.
Un compartiment peut effectuer des opérations portant sur des instruments dérivés négociés sur des bourses ou négociés en privé (de gré à gré ou « OTC ») et non sur une bourse. Les dérivés négociés en bourse sont notamment les contrats à terme standardisés, les options, les options sur contrats à terme standardisés et les warrants. Les instruments dérivés négociés de gré à gré sont par exemple les contrats de change à terme, les swaps de taux d’intérêt, les swaps sur défaut de crédit, les swaps de rendement total ou les contrats pour différences. L’utilisation de ces instruments de gré à gré peut entraîner une perte si la contrepartie à l’opération (en ce qui concerne les contrats de change à terme et autres produits dérivés de gré à gré) ne respecte pas ses obligations, notamment en raison de sa faillite ou de son insolvabilité. Ce risque peut être accru dans des conditions de marché volatiles. De nombreuses transactions sur instruments dérivés négociés de gré à gré recourent à des garanties – ces garanties doivent être cédées à la contrepartie si le compartiment subit une perte nette sur une opération donnée et le compartiment peut détenir des garanties reçues de la contrepartie pour le compartiment si celui-ci tire un bénéfice net d’une opération donnée. Cependant, la valeur de la garantie peut fluctuer et il peut être difficile
de la vendre, il n’y a donc aucune garantie que la valeur de la garantie détenue sera suffisante pour couvrir le montant dû à un compartiment ou ne sera pas absorbée par d’autres obligations existantes de la contrepartie. Les autres risques comprennent l’incapacité de dénouer une position parce que le marché devient illiquide (en particulier les marchés de gré à gré) ou parce qu’il existe peu de contreparties disponibles pendant un certain temps. En outre, la présence de spéculateurs sur un marché particulier pourrait entraîner des distorsions de prix. Si un compartiment n’est pas en mesure de dénouer une position en raison de l’illiquidité du marché, le compartiment peut ne pas être en mesure d’empêcher de nouvelles pertes de valeur de ses positions sur dérivés et la liquidité du compartiment peut être compromise dans la mesure où une partie substantielle de ses actifs liquides est destinée spécifiquement à couvrir ses obligations découlant de ces instruments dérivés. Un compartiment peut également être amené à prendre ou effectuer la livraison d’un instrument sous-jacent que le gestionnaire de portefeuille aurait autrement tenté d’éviter. Certains dérivés peuvent être particulièrement sensibles aux variations des taux d’intérêt ou d’autres prix de marché. Les investisseurs doivent garder à l’esprit que, bien que le compartiment ait l’intention d’utiliser régulièrement des stratégies dérivées, il n’est pas tenu de participer activement à ces opérations, en général ou pour un type particulier de dérivé, si le gestionnaire de portefeuille et/ou les cogestionnaires de portefeuille choisissent de ne pas le faire en raison de leur disponibilité, de leur coût ou d’autres facteurs.
Les instruments financiers dérivés peuvent être utilisés, entre autres objectifs, à des fins de vente à découvert synthétique. Selon la loi du 17 décembre 2010, la vente à découvert de titres ou de tout instrument physique est interdite. Afin de reproduire une exposition courte à des fins d’investissement ou afin de couvrir une position longue sur le même actif ou sur un actif similaire, la vente à découvert synthétique peut être effectuée par le biais de l’utilisation d’instruments dérivés. L’achat de swaps sur défaillance de crédit (CDS), par exemple, pour un émetteur donné ne possédant pas un titre de créance de cet émetteur se traduit effectivement par une exposition courte du compartiment à cet émetteur. Le compartiment peut également acheter des swaps sur défaillance de crédit pour couvrir une position existante sur le même émetteur. L’achat d’une option de vente sur une action, un titre de créance, ou une monnaie sans posséder cette action, ce titre de créance ou cette monnaie constitue également une prise de position courte (une telle opération peut également être conclue dans le but de couvrir une position existante). Le seul investissement à risque dans ces stratégies est la prime payée pour le CDS ou l’option, contrairement au cas d’une prise de position courte sur des actions, des obligations ou des devises réelles où la totalité de l’investissement dans ces actifs est à risque. Une autre stratégie de vente à découvert synthétique est la vente de contrats à terme standardisés sur taux d’intérêt qui bénéficiera d’une hausse des taux d’intérêt, reproduisant ainsi une position courte sur taux d’intérêt. Si une prime est versée pour ces stratégies de vente à découvert synthétique (par exemple pour des swaps sur défaut de crédit ou des options de vente), il est possible de perdre la totalité de l’investissement si aucun événement de crédit ne se produit (dans le cas de swaps sur défaut de crédit) ou si l’option expire sans valeur (parce que l’actif sous- jacent ne tombe pas en dessous du prix d’exercice). Lorsqu’un contrat à terme standardisé est conclu (par exemple la vente de contrats à terme standardisés sur taux d’intérêt), la perte potentielle dépend de la mesure dans laquelle les taux d’intérêt baissent au lieu de monter, du facteur de conversion appliqué vis-à-vis du panier de titres éligibles, du temps restant jusqu’à la livraison, et du montant notionnel associé au contrat. D’autres stratégies similaires à celles-ci peuvent être mises en œuvre avec des conséquences et des risques potentiels similaires. Le risque est atténué grâce à l’ajustement quotidien de la marge de variation et/ou au maintien de garanties éligibles pour la position. Il n’y a aucune garantie que les stratégies de vente à découvert synthétiques décrites ici seront aussi efficaces pour prendre des positions courtes à des fins d’investissement ou de couverture que de véritables stratégies de vente à découvert.
Dans le cadre des réformes financières récentes, certains types de dérivés (c’est-à-dire certains swaps) doivent être compensés par l’intermédiaire d’une contrepartie centrale. Il est prévu que cette disposition s’applique à l’avenir à d’autres types de dérivés. Cette compensation centrale vise à réduire le risque de crédit de contrepartie et à accroître la liquidité par rapport aux swaps négociés de gré à gré, mais elle n’élimine pas complètement ces risques. Dans le cas des swaps compensés, un compartiment est également exposé à un risque de perte de ses dépôts de marge initiale et de variation en cas de faillite du FCM avec lequel le compartiment détient une position ouverte dans un contrat de swap. Si un FCM ne fournit pas de rapports précis, le compartiment supporte également le risque que le FCM utilise les actifs du compartiment pour honorer ses obligations financières ou les obligations de paiement d’un autre client envers la contrepartie centrale. Dans le cas des swaps compensés, un compartiment peut ne pas être en mesure d’obtenir des conditions aussi favorables que celles qu’il pourrait négocier pour un swap bilatéral non compensé. En outre, un FCM peut modifier unilatéralement les termes de son accord avec le compartiment, qui peuvent comprendre l’imposition de limites de position ou d’exigences de marge supplémentaires par rapport à l’investissement du compartiment dans certains types de swaps. Les contreparties centrales et les FCM peuvent généralement demander à tout moment la résiliation des opérations existantes de swap compensées, et peuvent également exiger des augmentations de la marge au-delà de la marge requise lors de l’accord de swap initial.
La réglementation des swaps compensés et non compensés, ainsi que des autres produits dérivés, est un domaine juridique qui évolue rapidement et qui peut changer en fonction des mesures gouvernementales et des décisions de justice. En outre, les régulateurs et les bourses dans de nombreux pays sont autorisés à prendre des mesures exceptionnelles en cas de situation d’urgence sur le marché, notamment la mise en œuvre ou l’abaissement des limitations des positions spéculatives, la mise en œuvre d’exigences de marge plus élevées, la mise en place de limites quotidiennes de prix et la suspension de la négociation. Il n’est pas possible de prévoir pleinement les effets de la réglementation actuelle ou future. De nouvelles exigences, même si elles ne s’appliquent pas directement à un compartiment, peuvent augmenter le coût des investissements d’un compartiment et le coût de ses activités, ce qui pourrait affecter négativement les investisseurs.
L’utilisation de stratégies sur instruments dérivés peut également avoir un impact fiscal sur un compartiment. Le calendrier et le caractère de revenu, de plus-value ou de moins-value découlant de ces stratégies pourraient nuire à la capacité du gestionnaire de portefeuille et/ou du cogestionnaire de portefeuille à utiliser des instruments dérivés quand il le souhaite.

### Risque de dilution et d’ajustement de la valeur liquidative (swing pricing)
Le coût réel de l’achat ou de la vente des placements sous-jacents d’un compartiment peut être différent de la valeur comptable de ces placements dans la valorisation du compartiment. Cette différence peut découler des coûts de transaction et des autres coûts (comme les impôts) et/ou de l’éventuel écart entre les cours acheteur et vendeur des placements sous-jacents.
Ces coûts de dilution peuvent avoir un effet défavorable sur la valeur globale d’un compartiment et, par conséquent, la valeur liquidative par action pourra être ajustée afin d’éviter de désavantager la valeur des placements pour les actionnaires existants. L’importance de l’ajustement est déterminée par des facteurs tels que le volume de transactions, les prix d’achat ou de vente des placements sous-jacents et la méthode de valorisation adoptée pour calculer la valeur de ces placements sous-jacents du compartiment.

### Risque des titres de sociétés en difficulté
L’investissement dans des titres en difficulté peut entraîner des risques supplémentaires pour un compartiment. Ces titres sont considérés comme éminemment spéculatifs du point de vue de la capacité de l’émetteur à payer les intérêts ou le principal ou à respecter d’autres conditions des documents d’offre sur une longue période. Les titres en difficulté sont généralement considérés comme des titres émis par des sociétés soumises à des pressions financières en raison d’une faillite, d’une restructuration ou d’autres turbulences financières. Un changement des conditions de marché peut avoir un impact défavorable plus important sur ces titres et un portefeuille détenant des quantités importantes de titres en difficulté peut perdre la totalité de son investissement ou être obligé d’accepter des liquidités ou des titres ayant une valeur inférieure à son investissement initial et/ou d’accepter d’être payé sur une longue période. Le recouvrement des intérêts et du principal peut impliquer des coûts supplémentaires pour le compartiment concerné. Dans de telles circonstances, les rendements générés par les investissements du compartiment concerné peuvent ne pas compenser de manière adéquate les risques assumés par les actionnaires du compartiment.
Aux fins du présent prospectus, les titres en difficulté doivent être compris comme incluant les titres en défaut et les titres notés CCC ou présentant une notation inférieure donnée par au moins deux agences de notation ou, s’ils ne sont pas notés, une valeur équivalente, et présentant un écart de crédit supérieur à 1000 points de base. Cependant, en ce qui concerne les titres présentant un écart de crédit supérieur à 1000 points de base (indépendamment de leur notation), le gestionnaire de portefeuille procédera à des analyses et vérifications complémentaires basées notamment sur l’évolution de l’écart de crédit des titres et la notation fournie par d’autres organismes de crédit afin d’évaluer s’ils doivent être requalifiés en titres en difficulté. Cette procédure est plus amplement décrite dans le processus de gestion des risques de la société de gestion.

### Risque de distribution
La distribution d’éventuels dividendes n’est pas garantie. Seuls les actionnaires dont les noms sont inscrits à la date d’arrêté des positions concernée auront droit à la distribution déclarée à l’égard de la période comptable trimestrielle, intermédiaire ou annuelle, selon le cas. La valeur liquidative du compartiment concerné sera réduite du montant du dividende versé.

### Risque des titres de capital assortis du versement de dividendes
Il ne peut y avoir aucune garantie que les sociétés dans lesquelles un compartiment investit et qui ont par le passé versé des dividendes continueront à en verser ou en verseront à l’avenir aux taux actuels. La réduction ou l’arrêt des versements de dividendes peuvent avoir un impact négatif sur la valeur des placements du compartiment et, par conséquent, le compartiment/les investisseurs peuvent être défavorablement affectés.

### Risque de la politique de dividendes
Certains compartiments, en particulier ceux qui poursuivent des stratégies d’investissement visant à générer des revenus, peuvent avoir une politique de dividendes qui autorise le versement de dividendes à partir du capital ainsi que des revenus et des plus-values nettes réalisées et latentes. Un tel versement, s’il peut permettre la distribution de revenus plus élevés, correspond à un remboursement ou un retrait d’une partie de l’investissement initial de l’investisseur ou des plus-values attribuables à cet investissement initial. Cela a pour effet de réduire le capital et son potentiel de croissance à long terme et d’amplifier les moins-values éventuelles. Cela peut se produire notamment :
- si les marchés de valeurs mobilières dans lesquels le compartiment investit se replient de telle sorte que le compartiment enregistre des moins-values nettes ;
- si les dividendes sont versés bruts de commissions et frais de sorte que les commissions et frais sont dans ce cas prélevés sur les plus-values nettes réalisées et latentes ou sur le capital initialement souscrit.

Toute distribution de dividendes prélevés en partie ou en totalité sur le capital du compartiment peut réduire la croissance du capital et entraîner une réduction immédiate de la valeur liquidative par action. Voir également la section « Fiscalité de la SICAV » ci-dessous.

### Risque des marchés émergents
Tous les placements des compartiments en titres émis par des sociétés, des États et des entités publiques de différents pays et libellés en des devises différentes comportent certains risques. Ces risques sont habituellement plus élevés dans les pays en développement et sur les marchés émergents. Ces risques, qui peuvent avoir un effet défavorable sur les titres en portefeuille, peuvent tenir : (i) aux restrictions d’investissement et de rapatriement ; (ii) aux fluctuations de change ; (iii) à la possibilité d’une volatilité de marché inhabituelle par rapport aux pays plus industrialisés ; (iv) à l’intervention de l’État dans le secteur privé ; (v) à la communication d’informations limitées aux investisseurs et des exigences moins rigoureuses en matière de communication d’informations aux investisseurs ; (vi) à des marchés financiers petits et beaucoup moins liquides que ceux des pays plus industrialisés, ce qui signifie qu’un compartiment pourrait, à l’occasion, être incapable de céder certains titres aux cours qu’il souhaiterait ; (vii) à certaines considérations relatives au droit fiscal local ; (viii) à l’insuffisante régulation des marchés financiers ; (ix) aux évolutions politiques et économiques internationales et régionales ; (x) à l’imposition éventuelle de contrôles de change ou d’autres lois ou restrictions émanant des États locaux ; (xi) au risque accru d’effets défavorables résultant de la déflation et de l’inflation ; (xii) à l’insuffisance des voies de recours en justice pour le compartiment ; et (xiii) au fait que les systèmes de dépôt et/ou de règlements ne soient pas complètement développés.
Les investisseurs dans les compartiments investissant sur les marchés émergents doivent être particulièrement conscients que la liquidité des titres y étant émis par des sociétés du secteur privé et des entités publiques peut être sensiblement inférieure à celle de titres comparables dans les pays industrialisés.
En particulier, en ce qui concerne les pays à marché émergent à haut risque, la valeur liquidative, la négociabilité et les rendements issus des investissements d’un compartiment particulier peuvent pâtir de certaines incertitudes, notamment les développements politiques ou diplomatiques, l’instabilité sociale et religieuse, l’évolution de politiques gouvernementales, de régimes fiscaux ou de taux d’intérêt, la conversion et le rapatriement de devises, d’autres développements politiques et économiques, des lois ou réglementations de marchés émergents, et, en particulier, les risques d’expropriation, de nationalisation et de confiscation d’actifs et les changements législatifs relatifs aux participations étrangères.
Tous ces différents événements peuvent peser sur le climat général d’investissement et, en particulier, réduire les opportunités d’investissement du compartiment concerné. La dénomination « marchés émergents » couvre un large éventail de pays ayant des situations économiques et politiques différentes. Un certain degré de concentration du portefeuille dans les pays à marché émergent à haut risque entraînera une plus grande exposition aux risques décrits ci-dessus pour un portefeuille donné.

### Risque des titres de capital
Les investissements dans des titres de capital ont un potentiel d’appréciation du capital substantiel. Toutefois, ces investissements comportent également des risques, dont celui de l’émetteur, du secteur industriel et du marché, outre des risques économiques d’ordre général. Bien que le gestionnaire de portefeuille (ou le gestionnaire de portefeuille délégué) ait recours à des mesures de diversification destinées à réduire certains de ces risques, une conjoncture contraire réelle ou perçue comme telle dans un ou plusieurs de ces domaines pourrait provoquer une baisse substantielle pouvant aller jusqu’à la perte totale de la valeur des titres de capital détenus par un compartiment.
Par ailleurs, un compartiment peut investir dans des types spécifiques de titres comportant des risques de cours ou de liquidité supplémentaires directement liés à leur nature. Ces titres peuvent notamment porter sur (i) des sociétés d’acquisition à vocation spécifique (SAVS), qui peuvent ne pas avoir d’activités commerciales, (ii) des investissements privés en actions publiques (PIPE) et/ou (iii) des introductions en bourse.

### Risque réglementaire ESG
Le cadre réglementaire en matière d’investissements durables est en constant développement et évolution. L’absence de définitions et de labels communs ou harmonisés concernant les critères ESG et de durabilité ou de directives claires sur le niveau de divulgation requis peut conduire à des approches différentes par les gestionnaires d’actifs lors de l’intégration des critères ESG et de durabilité dans les décisions d’investissement et de la mise à jour de la documentation commerciale d’un véhicule d’investissement. Par conséquent, un certain degré de subjectivité est requis et cela signifie qu’un compartiment peut investir dans un titre dans lequel n’investirait pas un autre gestionnaire d’actifs ou investisseur et le niveau de divulgation dans la documentation commerciale de la SICAV peut être plus ou moins détaillé que la divulgation insérée dans la documentation commerciale d’autres véhicules d’investissement. Par conséquent, il peut être difficile de comparer des véhicules d’investissement, avec des objectifs apparemment similaires, car ces véhicules d’investissement emploieront des critères de sélection et d’exclusion de titres différents. Par conséquent, le profil de performance de véhicules d’investissement par ailleurs similaires peut s’écarter plus considérablement qu’on ne l’aurait normalement attendu. Cela signifie également que l’approche qui a été choisie subjectivement peut potentiellement différer des positions adoptées à un stade ultérieur au niveau de l’UE ou par les autorités de surveillance nationales, ce qui pourrait entraîner un risque de réputation ou être considéré comme un écoblanchiment involontaire.

### Risque d’investissement en titres à taux variable d’émetteurs privés
Les prêts aux entreprises et les titres de créance d’émetteurs privés dans lesquels le compartiment investit sont souvent émis dans le cadre d’opérations à fort levier financier. Ces opérations sont notamment des prêts de rachat avec effet de levier (leveraged buyout loans), des prêts de recapitalisation à effet de levier, et d’autres types de financement d’acquisition. Les prêts de rachat à effet de levier sont assujettis à des risques de crédit plus élevé que les autres investissements, notamment une plus grande possibilité de défaut ou de faillite de l’emprunteur. Certains de ces prêts peuvent être des prêts « covenant lite » qui n’incluent pas de conditions permettant au prêteur de contrôler et de suivre la performance de l’emprunteur et de déclarer un défaut si certains critères ne sont pas respectés.

### Risque de change
Étant donné que la SICAV valorise les placements en portefeuille de chacun de ses compartiments en dollars U.S., en yens japonais ou en euros, les évolutions des taux de change défavorables à ces devises peuvent avoir un impact sur la valeur de ces placements et ainsi, sur le rendement de chaque compartiment à l’égard de ces placements.
Étant donné que les titres, y compris la trésorerie et les équivalents de trésorerie, détenus par un compartiment peuvent être libellés en devises différentes de sa devise de référence, le compartiment peut être affecté favorablement ou défavorablement par les réglementations sur le contrôle des changes ou par les variations des taux de change les affectant. Les évolutions des taux de change peuvent influer sur la valeur des actions d’un compartiment, sur les dividendes et intérêts qu’il reçoit, ainsi que sur les plus-values et moins-values qu’il réalise. Si la devise dans laquelle un titre est libellé s’apprécie par rapport à la devise de référence, le cours du titre peut augmenter. Inversement, une baisse du taux de change de la devise peut avoir un impact négatif sur le cours du titre.
Le fait qu’un compartiment ou une quelconque catégorie d’actions soit en droit de mettre en place des stratégies ou des instruments pour se couvrir ou pour se protéger contre le risque de change ne signifie pas pour autant que la couverture ou la protection sera effectivement mise en place. Sauf disposition contraire de la politique d’investissement d’un quelconque compartiment, aucun compartiment n’est tenu de chercher à se couvrir ou à se protéger contre le risque de change dans le cadre d’une quelconque opération.
Les stratégies de gestion des devises peuvent modifier substantiellement l’exposition d’un compartiment aux taux de change, ce qui peut entraîner pour ce compartiment des pertes si les devises ne réalisent pas les performances prévues par le gestionnaire de portefeuille. En outre, les stratégies de gestion des devises, dans la mesure où elles réduisent l’exposition du compartiment au risque de change, peuvent également réduire sa capacité à bénéficier de l’évolution favorable des taux de change. Rien ne garantit que l’utilisation par le gestionnaire de portefeuille de stratégies de gestion des devises bénéficiera au compartiment ou qu’elles seront, ou pourront être, utilisées à des moments appropriés. En outre, il peut ne pas y avoir une corrélation parfaite entre le montant de l’exposition à une devise particulière et le montant des titres en portefeuille libellés dans cette devise. Investir dans des monnaies étrangères dans le but de tirer profit de l’évolution prévue des taux de change, par opposition à chercher à couvrir des risques de change concernant les actifs du compartiment, augmente encore l’exposition du compartiment à des pertes sur ses investissements étrangers.
Les investisseurs doivent être en particulier conscients que le Yuan renminbi chinois (RMB) est soumis à un taux de change flottant, basé sur l’offre et la demande du marché et prenant comme référence un panier de devises. Actuellement, le RMB est négocié sur deux marchés : l’un en Chine continentale et l’autre hors de Chine continentale (principalement à Hong Kong). Le RMB négocié en Chine continentale n’est pas librement convertible et est soumis aux contrôles de change et à certaines exigences de l’État de Chine continentale. Par ailleurs, le RMB négocié hors de Chine continentale est librement négociable. Bien que le RMB soit librement négociable hors de Chine continentale, le marché au comptant du RMB, les contrats à terme sur le RMB et les instruments connexes reflètent les complexités structurelles de ce marché en évolution. Par conséquent, les catégories en devise alternative libellées en RMB peuvent être exposées à des risques de change plus élevés.

### Risque des marchés frontières
Les placements sur les marchés émergents comportent des risques, lesquels sont indiqués à la section « Risques des marchés émergents » ci-dessus. Les placements sur les marchés frontières comportent des risques similaires à ceux des marchés émergents, mais plus importants encore, étant donné que les marchés frontières sont plus petits, moins développés et moins accessibles que les marchés émergents. Les marchés frontières peuvent également connaître une plus grande instabilité politique et économique, être moins transparents, avoir des pratiques moins éthiques et une gouvernance d’entreprise plus faible par rapport aux autres marchés émergents et les compartiments/investisseurs concernés peuvent s’en trouver négativement affectés.
Ces marchés sont également plus enclins à avoir des restrictions en matière d’investissement et de rapatriement, un contrôle des changes et des systèmes de garde et de règlement moins développés que d’autres marchés émergents. Les pays considérés comme des marchés frontières comprennent les pays moins développés situés en Afrique, en Asie, au Moyen- Orient, en Europe de l’Est et en Amérique latine. En conséquence, les compartiments/investisseurs concernés peuvent en être négativement affectés.

### Risque des stratégies de couverture
Pour le compartiment Franklin K2 Alternative Strategies Fund, le gestionnaire de portefeuille emploiera un certain nombre de cogestionnaires de portefeuille pour mettre en œuvre diverses stratégies non traditionnelles ou « alternatives », y compris les stratégies qualifiées de « longues-courtes sur actions » (Long Short Equity), « orientées évènements » (Event Driven),
« macroéconomiques mondiales » (Global Macro), « marché neutre » (Market Neutral) ou « valeur relative » (Relative Value), qui impliquent des activités de « couverture » ou d’« arbitrage », et qui sont conçues pour capturer de la valeur dans un marché non directionnel. Il ne faut aucunement considérer que les investissements du compartiment utilisés dans ces stratégies seront exempts de risque. Des pertes importantes peuvent être subies même sur des positions de « couverture » ou d’« arbitrage », et un manque de liquidité ou un défaut sur un volet d’une position peut en fait amener cette position à ne pas être la « couverture » prévue et entraîner des pertes potentielles pour le compartiment. Ces stratégies impliquent une exposition à certains risques de marché de second ordre, comme la volatilité implicite des obligations convertibles ou des warrants, l’écart de rendement entre des obligations d’État d’échéance similaire, ou l’écart de prix entre les différentes catégories d’actions de la même entreprise sous-jacente. En outre, beaucoup de cogestionnaires de portefeuille « marché neutre » peuvent recourir à des stratégies directionnelles limitées qui exposent les actifs qu’ils gèrent à certains risques de marché.

### Risque des titres indexés sur l’inflation
Les titres indexés sur l’inflation ont tendance à réagir aux évolutions des taux d’intérêt réels. Les taux d’intérêt réels représentent les taux d’intérêt nominaux (tels que convenus) minorés de l’effet anticipé de l’inflation. De manière générale, le cours d’un titre indexé sur l’inflation peut diminuer lorsque les taux d’intérêt réels augmentent et peut augmenter lorsque les taux d’intérêt réels diminuent. Les versements d’intérêts sur les titres indexés sur l’inflation fluctuent en fonction des révisions du principal et/ou des intérêts selon l’inflation et peuvent être imprévisibles ; par conséquent, les distributions de revenus du compartiment peuvent fluctuer davantage que les distributions de revenus d’un compartiment obligataire ordinaire. Il ne peut être garanti que l’indice des prix à la consommation ou une quelconque autre mesure utilisée pour réviser le principal des titres de créance des compartiments correspondra exactement au taux d’inflation s’appliquant à un investisseur particulier. Toute augmentation du principal d’un titre de créance protégé contre l’inflation sera considérée comme un revenu ordinaire imposable, même si les investisseurs et donc le compartiment ne reçoivent pas leur principal avant l’échéance.

### Risque des introductions en bourse
Certains compartiments peuvent investir dans des introductions en bourse. Le risque des introductions en bourse tient au risque que la valeur de marché de l’action introduite en bourse soit soumise à une volatilité élevée en raison de facteurs tels que l’absence de marché dans la période antérieure, le manque d’expérience dans la négociation de l’action, le nombre limité d’actions disponibles et le nombre limité d’informations à propos de l’émetteur. En outre, un compartiment peut détenir des actions à la suite d’une introduction en bourse sur une période très courte, ce qui peut accroître les frais du compartiment. Certains placements dans les introductions en bourse peuvent avoir un impact immédiat et significatif sur la performance d’un compartiment.

### Risque juridique et réglementaire
Les compartiments sont soumis à un certain nombre de contraintes juridiques, et notamment aux règles de droit boursier et de droit financier des différents pays où ils opèrent, en particulier le Grand-Duché de Luxembourg.
L’interprétation et l’application des textes législatifs et réglementaires sont souvent contradictoires, ce qui peut influer sur l’applicabilité des différents accords conclus par les compartiments et des garanties dont ils peuvent bénéficier. Des lois peuvent être appliquées rétroactivement ou prendre la forme de règlements internes qui ne sont généralement pas mis à la disposition du public. En matière fiscale notamment, l’interprétation et l’application des lois et des règlements sont souvent contradictoires et imprécises.
Il est possible que les tribunaux ne respectent pas les obligations nées de la législation et du contrat concerné, et il ne saurait être garanti qu’une ordonnance ou un jugement délivré par un tribunal étranger sera appliqué dans certains pays où sont situés les actifs liés aux titres détenus par les compartiments.

### Risque de liquidité
Le risque de liquidité prend deux formes : le risque de liquidité lié aux actifs et le risque de liquidité lié aux avoirs liquides disponibles. Le risque de liquidité lié aux actifs désigne l’incapacité d’un compartiment à vendre un titre ou une position à son cours coté ou à sa valeur de marché en raison de facteurs tels qu’une variation soudaine de la valeur ou de la solvabilité, telle que perçue, de la position ou en raison de conditions de marché défavorables de manière générale. Le risque de liquidité lié aux avoirs liquides disponibles désigne l’incapacité d’un compartiment à satisfaire à une demande de rachat, en raison de son incapacité à vendre des titres ou liquider des positions afin de réunir les sommes nécessaires pour satisfaire à la demande de rachat. Les marchés sur lesquels les titres du compartiment sont négociés pourraient également être touchés par des conditions défavorables telles qu’elles pourraient amener des bourses à suspendre leurs activités de négociation. La réduction des liquidités qui s’ensuivrait pourrait avoir un impact défavorable sur la valeur liquidative du compartiment et, comme indiqué, sur la capacité du compartiment à satisfaire aux demandes de rachat à bonne date.
Certains titres sont non liquides en raison d’un marché de négociation limité, de la faiblesse financière de l’émetteur, de restrictions légales ou contractuelles à la revente ou au transfert, ou ils sont non liquides dans le sens où ils ne peuvent pas être vendus dans les sept jours au prix approximatif auquel le compartiment les évalue. Des titres non liquides comportent un risque plus élevé que les titres bénéficiant de marchés plus liquides. Les cours de marché de ces titres peuvent être volatils et/ou soumis à des écarts importants entre les cours acheteur et vendeur. Le manque de liquidité peut avoir un impact négatif sur le prix du marché et sur la capacité du compartiment à vendre des titres particuliers lorsque cela est nécessaire pour satisfaire ses besoins de liquidités ou en réponse à un événement économique spécifique.

### Risque de marché
Les valeurs de marché des titres détenus par un compartiment vont monter ou descendre, parfois rapidement ou de façon imprévisible. Les titres peuvent perdre de la valeur en raison de facteurs qui affectent les émetteurs individuels, les marchés des valeurs mobilières en général ou certaines industries ou secteurs au sein des marchés des valeurs mobilières. La valeur d’un titre peut monter ou descendre en raison de conditions générales du marché qui ne sont pas spécifiquement liées à un émetteur donné, comme des conditions économiques réelles ou perçues défavorables, des changements dans les perspectives générales pour les chiffres d’affaires ou les bénéfices des sociétés, des changements des taux d’intérêt ou de change ou un sentiment défavorable des investisseurs en général. Elle peut également monter ou descendre en raison de facteurs qui affectent un émetteur particulier, une industrie ou un secteur particulier, comme des changements dans les coûts de production et les conditions de la concurrence au sein d’une industrie ou d’un pays spécifique. Des événements imprévus tels que des catastrophes naturelles ou environnementales (séismes, incendies, inondations, tempêtes, tsunamis) et, d’une manière générale, d’autres phénomènes météorologiques aux conséquences graves ou la propagation de maladies à grande échelle, dont les pandémies et épidémies, ont été et peuvent encore être hautement disruptifs pour les économies d’entreprises, de secteurs, d’industries, de nations et de marchés individuels et affecter négativement les devises, taux d’intérêt et d’inflation, notations de crédit, moral des investisseurs et d’autres facteurs au détriment de la valeur des investissements du compartiment. Étant donné l’interdépendance des économies et des marchés mondiaux, les conditions prévalant dans un pays, sur un marché ou dans une région sont susceptibles d’affecter négativement les marchés, émetteurs ou taux de change d’autres pays.
Ces disruptions peuvent empêcher le compartiment de mettre en œuvre des décisions d’investissement avantageuses en temps opportun et peuvent affecter négativement la capacité du compartiment à réaliser son objectif d’investissement.
Lors d’un ralentissement général des marchés des valeurs mobilières, de multiples classes d’actifs peuvent perdre de la valeur. Lorsque les marchés progressent, il ne peut y avoir aucune assurance que les titres détenus par un compartiment participeront à cette progression ou en bénéficieront. Tous les investissements sur les marchés financiers peuvent perdre de la valeur.

### Risque des gestionnaires multiples
Le gestionnaire de portefeuille de certains compartiments peut chercher à atteindre les objectifs d’investissement de ces compartiments par la sélection minutieuse d’au moins deux co-gestionnaires de portefeuille (les « cogestionnaires de portefeuille »). Le gestionnaire de portefeuille peut également prendre part à la gestion de l’actif de ces compartiments outre la sélection des cogestionnaires de portefeuille et l’allocation des actifs entre eux. Les cogestionnaires de portefeuille peuvent être des sociétés apparentées au gestionnaire de portefeuille ou peuvent être complètement indépendants de celui-ci, mais sont soumis à une due diligence rigoureuse de la part du gestionnaire de portefeuille dans le cadre du processus de sélection.
Le compartiment Franklin K2 Alternative Strategies Fund, notamment, a l’intention d’atteindre son objectif d’investissement en répartissant ses actifs entre plusieurs stratégies non traditionnelles ou « alternatives », notamment, mais sans s’y limiter, longue-courte sur actions, valeur relative, orientée événements et macroéconomique mondiale. Le compartiment a l’intention de recourir à plusieurs cogestionnaires de portefeuille pour mettre en œuvre cette stratégie.
Le risque existe qu’un cogestionnaire de portefeuille sélectionné ne mette pas en œuvre efficacement la stratégie d’investissement prévue pour laquelle il a été choisi. En outre, les cogestionnaires de portefeuille prennent leurs décisions d’investissement indépendamment les uns des autres, et par conséquent peuvent prendre des décisions qui sont en conflit les unes avec les autres. Par exemple, il est possible qu’un cogestionnaire de portefeuille achète un titre pour le compartiment en même temps qu’un autre cogestionnaire de portefeuille vend le même titre, entraînant ainsi des dépenses plus élevées sans que soit réalisé un résultat net sur investissement ; ou que plusieurs cogestionnaires de portefeuille achètent le même titre en même temps, sans agréger leurs opérations, entraînant ainsi des dépenses plus élevées. En outre, l’approche multi- gérant du compartiment peut amener le compartiment à investir un pourcentage important de son actif dans certains types de titres, ce qui pourrait bénéficier ou nuire à la performance du compartiment en fonction de la performance de ces titres et de l’environnement général du marché. Les cogestionnaires de portefeuille peuvent sous-performer le marché en général ou sous-performer les autres gestionnaires de portefeuille qui auraient pu être sélectionnés pour le compartiment.

### Risque des prête-noms
Dans certains marchés, le cadre législatif commence seulement à développer le concept de propriété juridique/formelle et de propriété effective ou bénéficiaire des titres. Par conséquent, il se peut que les tribunaux de ces pays considèrent qu’un prête-nom ou dépositaire inscrit en qualité de détenteur de titres en ait la pleine propriété et que le propriétaire effectif n’ait aucun droit sur ceux-ci.
L’attention des investisseurs est attirée sur le fait qu’un investisseur ne peut exercer intégralement ses droits attachés à sa qualité d’actionnaire directement à l’égard de la SICAV que s’il est inscrit en son propre nom au registre des actionnaires de la SICAV. Dans les cas où un investisseur investit dans la SICAV via un intermédiaire de type prête-nom investissant dans la SICAV en son nom propre, mais pour le compte de l’investisseur, il peut être impossible pour cet investisseur d’exercer certains droits des actionnaires directement vis-à-vis de la SICAV. Un investisseur investissant via un intermédiaire de type prête-nom ou un dépositaire doit notamment être conscient qu’en cas d’interruption de l’activité de cet intermédiaire ou dépositaire, qu’elle soit due à son insolvabilité, sa faillite ou à une autre cause, il existe un risque de retard dans la capacité à exercer des droits ou même de perte de droits. Il est recommandé aux investisseurs de prendre conseil quant à leurs droits.

### Risques des marchés non réglementés
Certains compartiments peuvent investir en titres d’émetteurs situés dans des pays dont les marchés financiers ne peuvent prétendre au statut de marchés réglementés du fait de leurs structures économiques, juridiques et réglementaires et, en conséquence, ces compartiments ne peuvent investir plus de 10 % de leur actif net dans de tels titres.

### Risque des titres participatifs sans droit de vote
Les titres participatifs sans droit de vote, également dénommés P-Notes, sont des instruments financiers pouvant être utilisés par certains compartiments pour obtenir une exposition à un placement en titres de capital, y compris en actions ordinaires et en warrants, sur un marché local où la détention directe n’est pas permise. Un placement en titres participatifs sans droit de vote peut comporter une opération de gré à gré avec un tiers. Les compartiments qui investissent en titres participatifs sans droit de vote peuvent être exposés non seulement aux variations de cours du titre de capital sous-jacent, mais également au risque de défaillance de la contrepartie, ce qui peut entraîner la perte totale de la valeur de marché du titre de capital concerné.

### Risque de commission de performance
La société de gestion peut avoir droit à une commission de performance. Alors que les principaux objectifs de la commission de performance consistent à renforcer l’alignement des intérêts entre la société de gestion et les investisseurs et à récompenser la surperformance, la commission de performance peut inciter la société de gestion et ses délégués à réaliser des investissements et des transactions plus risqués que ceux qu’ils feraient en l’absence d’une commission de performance.
Pour certains compartiments, la société de gestion peut avoir droit à une commission de performance fondée sur les plus-values réalisées et latentes. Les investisseurs doivent savoir qu’il existe un risque inhérent que des commissions de performance soient versées sur des plus-values latentes qui pourraient ne jamais être réalisées.

### Risque des investissements privés en actions publiques (PIPE)
Les investissements dans des titres convertibles structurés d’origine privée ainsi que dans des titres donnant accès au capital d’entreprises publiques (PIPE) offre l’occasion d’obtenir des gains importants, mais s’accompagnent aussi d’un haut niveau de risque, y compris celui de perdre l’intégralité du capital. Ces risques comprennent ceux d’ordre général associés à un investissement dans des sociétés en perte ou dont le résultat d’exploitation varie fortement de période à période ainsi qu’à un investissement dans des sociétés nécessitant de forts apports de capitaux pour accompagner leur expansion, pour devenir compétitives ou pour maintenir leur position concurrentielle. Ces sociétés peuvent devoir affronter une concurrence intense, y compris celle de sociétés disposant de davantage de moyens financiers, d’un développement accru, de capacités de production, de distribution et de services plus grandes et d’un plus grand nombre de cadres et de collaborateurs qualifiés. Les titres d’une telle société de portefeuille souffriraient d’un très faible volume d’échange et de sous-capitalisation, et devraient par conséquent être plus sensibles à des conjonctures commerciales ou financières défavorables.
Dans l’éventualité où une telle société de portefeuille serait incapable de générer un flux de trésorerie suffisant ou de lever des capitaux propres supplémentaires pour répondre à ses besoins de liquidités prévisionnels, la valeur de l’investissement consenti par un compartiment dans un tel investissement de portefeuille pourrait être fortement réduite ou être entièrement perdue.

### Risque de rotation du portefeuille
Le gestionnaire de portefeuille et/ou les cogestionnaires de portefeuille peuvent vendre un titre ou conclure ou dénouer une position dérivée quand ils estiment qu’il est approprié de le faire, indépendamment de la durée de détention de l’instrument par le compartiment. Ces activités augmentent le taux de rotation du portefeuille du compartiment et peuvent augmenter ses coûts de transactions.

### Risque des sociétés privées
Les investissements dans des titres émis par des sociétés privées comportent un niveau important de risque et d’incertitude par rapport aux actions cotées. Ces investissements sont généralement effectués dans des sociétés récemment constituées, ne disposant que peu d’expérience en affaires, si bien que toute prévision de croissance future de leur valeur est assortie d’un haut degré d’incertitude.

##### Les investissements dans des titres émis par des sociétés privées sont également affectés par une liquidité limitée, ces titres n’étant pas négociés sur un marché organisé.

### Risque d’actifs réels
Les compartiments investissant dans des titres d’actifs réels ou des titres liés à des actifs réels seront soumis à des risques particuliers liés à divers facteurs, notamment les conditions économiques locales, régionales et nationales, les taux d’intérêt et les considérations fiscales. La performance des marchés des actifs réels peut présenter peu de corrélation avec les marchés d’actions et d’obligations. Il existe un risque que les fonds investissant dans des actifs réels génèrent de médiocres performances dans un environnement économique par ailleurs favorable.
Les titres des fonds de placement immobilier (« REIT ») peuvent être affectés par toute évolution de la valeur des biens immobiliers détenus et par d’autres facteurs, et leur cours tend à évoluer à la hausse comme à la baisse. La performance d’une société de placement immobilier est tributaire du type et de l’emplacement des biens immobiliers qu’elle possède et de leur bonne gestion. Une baisse des revenus locatifs peut survenir du fait d’une inoccupation prolongée, de la concurrence accrue d’autres biens immobiliers, du non-paiement de leur loyer par les locataires ou d’une mauvaise gestion. La performance d’une société de placement immobilier est également tributaire de la capacité de la société à financer les acquisitions et rénovations de biens immobiliers et à gérer sa trésorerie. Étant donné que les sociétés de placement immobilier investissent le plus souvent dans un nombre limité de projets ou dans un segment de marché particulier, elles sont davantage sensibles aux évolutions défavorables que les sociétés ayant des investissements plus diversifiés.
Les titres de sociétés du secteur des infrastructures sont des titres d’entreprises dont les activités principales relèvent du domaine des activités liées aux infrastructures, notamment la conception, la construction, l’exploitation ou l’entretien de ports, d’aéroports, de chemins de fer, de routes, de pipelines, d’installations de production d’énergie (charbon, pétrole, nucléaire, hydraulique ou solaire), le transport de l’électricité, les usines de traitement de l’eau, ou les activités connexes. Ces sociétés peuvent connaître une certaine volatilité en raison de problèmes tels que l’obtention des permis nécessaires, l’obtention des autorisations environnementales, le respect des normes, obligations ou directives réglementaires, ou être affectées par le niveau de l’activité économique, les conditions météorologiques, les catastrophes naturelles, les actions gouvernementales, les troubles civils, ou les actes de terrorisme. Du fait de sa concentration sur ce seul secteur, un compartiments peut connaître une plus grande volatilité par rapport à des compartiments qui suivent une politique d’investissement plus diversifiée.

### Risque de réinvestissement des garanties
À la suite du réinvestissement de garanties tel que défini à l’annexe B. 3 du présent prospectus « Instruments financiers dérivés », toutes les considérations sur les risques exposées dans cette section en ce qui concerne les investissements ordinaires s’appliquent.

### Risque des opérations de prise et de mise en pension

##### La conclusion d’opérations de prise ou de mise en pension telles que visées à la section 4 de l’annexe B du présent prospectus,
« Recours à des techniques et instruments liés aux valeurs mobilières et aux instruments du marché monétaire », comporte certains risques, et il ne peut être garanti que l’objectif ainsi recherché sera atteint.
Les investisseurs doivent notamment être que conscients que (1) en cas de défaillance de la contrepartie auprès de laquelle des liquidités d’un compartiment ont été placées, il existe un risque que les sûretés reçues aient une valeur inférieure à celle de ces liquidités, que ce soit en raison d’une mauvaise évaluation des sûretés, de fluctuations de marché défavorables, d’une dégradation de la notation de crédit des garants ou de l’illiquidité du marché sur lequel les sûretés sont négociées ; que (2)
(i) le fait de bloquer des liquidités dans des opérations de taille et de durée excessives, (ii) les retards dans la récupération des liquidités placées ou (iii) la difficulté à réaliser les sûretés pourraient avoir pour effet de restreindre la capacité du compartiment à satisfaire aux demandes de rachat et à assurer les achats de titres ou, plus généralement, à réinvestir ; et que (3) les opérations de pension livrée exposent en certains cas un compartiment à des risques similaires aux risques afférents aux instruments financiers dérivés optionnels ou à terme, lesquels risques sont décrits plus précisément dans d’autres sections du prospectus.
Les sûretés reçues par la SICAV au titre des opérations de pension livrée peuvent être des liquidités, des bons du Trésor américain ou d’agences de l’État fédéral américain, des bons du Trésor ou des obligations du Trésor bénéficiant de l’engagement inconditionnel du gouvernement américain, ou des obligations des États de l’Union européenne ou d’un organisme public de ceux-ci (y compris les organismes supranationaux). Tous les revenus supplémentaires obtenus à partir d’opérations de pension livrée seront attribués au compartiment concerné.
Dans une opération de prise en pension, un compartiment pourrait subir une perte si la valeur des titres achetés a diminué par rapport à la valeur des liquidités ou de la marge détenues par le compartiment concerné.

### Risque des sociétés en restructuration
Certains compartiments peuvent également investir en titres de sociétés impliquées dans des opérations de fusions, regroupements, liquidations ou réorganisations (y compris celles impliquant la faillite) ou faisant l’objet d’offres d’achat ou d’échange, et peuvent participer à de telles opérations ; ils peuvent également acquérir des titres de créance ou des participations dans des titres de créance, tant garantis que non garantis, de sociétés débitrices en cours de réorganisation ou de restructuration financière. Ces placements comportent également des risques de crédit plus élevés. Ces sociétés sont en général dans une situation financière relativement fragile et peuvent également courir le risque que la restructuration perturbe leur activité et leur structure de gestion, ce qui peut accroître les risques auxquels sont exposés les compartiments.

### Risque de réutilisation des garanties et des instruments financiers
Conformément aux accords-cadres relatifs aux instruments dérivés de gré à gré, au prêt de titres ainsi qu’aux opérations de mise et de prise en pension convenus selon les conditions du marché, lors de tout transfert de propriété à la contrepartie, celle-ci obtiendra soit (i) la propriété légale intégrale des garanties qu’elle reçoit dans le cadre d’un contrat de garantie avec transfert de propriété, soit (ii) le droit d’utiliser les garanties qu’elle reçoit dans le cadre d’un contrat de garantie avec constitution de sûreté.
Selon les exigences de l’article 15 du règlement (UE) 2015/2365 du Parlement européen et du Conseil du 25 novembre 2015 relatif à la transparence des opérations de financement sur titres et de la réutilisation et modifiant le règlement (UE) n° 648/2012, le compartiment sera informé par écrit par ses contreparties des risques et conséquences que pourrait entraîner
(i) la conclusion d’un contrat de garantie avec transfert de propriété ou (ii) l’octroi d’un droit d’utilisation d’une garantie fournie en vertu d’un contrat de garantie avec constitution de sûreté, lesquels risques et conséquences sont résumés ci-dessous :
- Tous les droits relevant de ces instruments financiers, y compris les droits de propriété que le compartiment peut avoir eus, seront remplacés par un droit contractuel non garanti de livraison d’instruments financiers équivalents sous réserve des conditions de l’accord-cadre concerné.
- La contrepartie ne détiendra pas d’instruments financiers en vertu des règles applicables aux actifs des clients et aucun droit de protection des actifs ne s’appliquera (par exemple, les instruments financiers ne seront pas séparés des actifs de la contrepartie et ne seront pas détenus dans le cadre d’une société d’investissement).
- Si la contrepartie fait faillite ou ne parvient pas à honorer ses engagements en vertu de l’accord-cadre, le droit de la SICAV envers la contrepartie pour livraison d’instruments financiers équivalents ne sera pas garanti et sera soumis aux conditions de l’accord-cadre concerné et aux dispositions de la législation applicable ; en conséquence, la SICAV pourrait ne pas recevoir ces instruments financiers équivalents ou récupérer la valeur intégrale des instruments financiers (quoique l’exposition de la SICAV puisse être réduite dans la mesure où la contrepartie a des dettes envers elle qui peuvent être déduites, compensées ou acquittées compte tenu de l’obligation de la contrepartie de livrer les instruments financiers équivalents au compartiment).
- Pour le cas où une autorité responsable de la résolution exercerait ses pouvoirs en vertu d’un quelconque régime de résolution applicable à une contrepartie, les éventuels droits que le compartiment pourrait avoir pour prendre une mesure quelconque envers la contrepartie, comme celle de résilier l’accord-cadre concerné, peuvent faire l’objet d’une suspension par l’autorité de résolution compétente et :a. le droit revendiqué par le compartiment en ce qui concerne la livraison des instruments financiers équivalents peut être réduit (en tout ou en partie) ou être converti en actions ;b. un transfert d’actifs ou de dettes peut avoir pour conséquence le transfert à d’autres entités du droit du compartiment envers la contrepartie ou du droit de la contrepartie envers le compartiment, quoique le compartiment puisse être protégé dans la mesure où l’exercice des pouvoirs de résolution est limité par l’existence de droits de déduction ou de compensation.
- Sous réserve des conditions de l’accord-cadre concerné, (i) le compartiment n’aura pas le droit d’exercer un quelconque droit de vote, d’approbation ou un autre droit semblable qui serait attaché aux instruments financiers et (ii) la contrepartie ne sera pas tenue d’informer le compartiment des évènements ou des mesures qui pourraient toucher ces instruments financiers.
- Si la contrepartie n’est pas en mesure d’obtenir facilement des instruments financiers équivalents à livrer au compartiment en temps utile, le compartiment pourrait être incapable de remplir ses obligations de règlement au titre de toute autre opération conclue en relation avec ces instruments financiers.
- Le compartiment n’aura pas droit à de quelconques dividendes, coupons ou autres paiements, intérêts ou droits (y compris des sûretés ou des titres à recevoir ou offerts à quelque moment que ce soit) payables en relation avec ces instruments financiers, quoique le compartiment puisse recevoir un paiement en référence à de tels dividendes, coupons ou autre paiement (la « compensation pour non-perception de revenu »).
- Le traitement fiscal applicable (i) aux instruments financiers (et à tous instruments financiers équivalents) transférés ou utilisés à titre de garantie et (ii) aux compensations pour non-perception de revenu peut différer du traitement fiscal réservé aux dividendes, coupons ou autres paiements d’origine en relation avec ces instruments financiers.


### Risque des marchés russe et d’Europe de l’Est
Les titres d’émetteurs situés en Russie, dans les autres pays d’Europe de l’Est ainsi que dans les nouveaux États indépendants tels que l’Ukraine et les pays qui étaient dans le passé sous l’influence de l’ex-Union Soviétique comportent des risques importants, et des particularités qui ne sont généralement pas présentes dans les placements en titres d’émetteurs situés dans les États membres de l’UE et aux États-Unis. Ces risques spécifiques s’ajoutent aux risques inhérents à ce type d’investissement. Il s’agit de risques de nature politique, économique et juridique, ainsi que des risques de change, d’inflation et de fiscalité. Il existe par exemple un risque de perte dû à l’absence de systèmes adéquats en matière de transferts, de fixation des cours, de comptabilisation, de conservation et de tenue de registres des titres.
En particulier, le marché russe présente un ensemble de risques liés au règlement-livraison et à la conservation des titres. Ces risques tiennent au fait qu’il n’existe pas de titres matérialisés ; en conséquence, la propriété des titres n’est attestée qu’au registre des actionnaires de l’émetteur. Chaque émetteur est responsable de la nomination de son propre teneur de registre. Il en résulte un étalement géographique de plusieurs centaines de teneurs de registre à travers la Russie. La Commission Fédérale des Valeurs Mobilières et des Marchés de Capitaux de Russie (la « Commission ») a défini les responsabilités inhérentes aux activités de teneur de registre, y compris ce qui constitue la preuve de la propriété ainsi que les procédures de transfert. Cependant, les difficultés à faire appliquer les règlements de la Commission signifient qu’il existe un risque de perte ou d’erreur, et il ne peut être assuré que les teneurs de registre agiront conformément aux lois et réglementations applicables. Les bonnes pratiques à adopter dans ce secteur d’activité sont toujours en cours d’élaboration.
Lorsqu’il est procédé à un enregistrement, le teneur de registre produit un extrait du registre des actionnaires à la date de l’enregistrement. La propriété des actions est établie dans les livres du teneur du registre, mais n’est pas attestée par la délivrance d’un extrait du registre des actionnaires. L’extrait permet seulement d’attester que l’enregistrement a eu lieu. Cependant, l’extrait n’est pas négociable et n’a aucune valeur intrinsèque. En outre, un teneur de registre n’accepte généralement pas un extrait comme preuve de la propriété des actions et il n’est pas tenu de donner notification au dépositaire ou à ses agents locaux en Russie d’une quelconque modification qu’il a apportée au registre des actionnaires. Les titres russes ne font pas l’objet d’un dépôt physique auprès du dépositaire ou de ses agents locaux en Russie. Des risques similaires s’appliquent au marché ukrainien.
En conséquence, ni le dépositaire ni ses agents locaux en Russie ou en Ukraine ne peuvent être considérés comme assurant des fonctions de conservation physique ou de dépôt au sens traditionnel. Les teneurs de registre ne sont pas mandataires du dépositaire ou de ses agents locaux en Russie ou en Ukraine et ne sont responsables ni envers lui ni envers eux. La responsabilité du dépositaire se limite à sa propre négligence et à ses manquements délibérés ainsi qu’à ceux de ses agents en Russie ou en Ukraine, et ne s’étend pas aux préjudices qui résulteraient de la liquidation, de la faillite, de la négligence ou des manquements délibérés d’un quelconque teneur de registre. Si elle subit de tels préjudices, la SICAV devra faire valoir ses droits directement à l’encontre de l’émetteur et/ou du teneur du registre nommé par l’émetteur.

##### Cependant, les titres négociés sur le MICEX RTS de la Bourse de Moscou peuvent être considérés comme un placement en titres négociés sur un marché réglementé.
En avril 2013, la Russie a institué le nouveau dépositaire national de règlement (National Settlement Depository ou « NSD ») en tant que dépositaire central de titres pour la Russie (central securities depository « CSD ») dans le but de refondre son système d’enregistrement des actions. Le NSD est régie par le régulateur russe des valeurs mobilières, le Service fédéral des marchés financiers (Federal Service for Financial Markets ou « FSFM »). Le dépositaire a confirmé que toutes les positions de titres éligibles de tous les compartiments ont désormais été transférées au NSD.
La mise en œuvre récente du NSD en tant que CSD russe a permis d’atténuer les préoccupations majeures qui avaient donné naissance aux lettres de garde russes. Tous les transferts et règlements de valeurs mobilières russes doivent désormais être réalisés sur le système CSD qui a des règles spécifiques sur le caractère définitif de ces opérations. Par conséquent, toutes les opérations sur valeurs mobilières sont enregistrées dans un système central et pas seulement dans les livres de divers teneurs de registre privés.

### Risque des opérations de prêt de titres
La conclusion d’opérations de prêt de titres, telles que visées à la section 4 de l’annexe B du présent prospectus, « Recours à des techniques et instruments liés aux valeurs mobilières et aux instruments du marché monétaire », comporte certains risques, et il ne peut être garanti que l’objectif ainsi recherché sera atteint.
Les investisseurs doivent notamment être conscients qu’en cas de défaillance, de faillite ou d’insolvabilité de l’emprunteur des titres prêtés par un compartiment, il existe un risque de récupération tardive (pouvant avoir pour effet de restreindre la capacité d’un compartiment à remplir ses obligations de livraison au titre des cessions de titres ou ses obligations de paiement résultant des demandes de rachat) ou même de perte des droits sur les sûretés. Ce risque peut être atténué par une analyse prudente de la solvabilité des emprunteurs et du risque de faillite pendant toute la durée de l’opération envisagée. Si l’emprunteur de
titres prêtés par un compartiment ne rend pas ces titres, il existe un risque que la garantie reçue soit réalisée pour une valeur inférieure à celle des titres prêtés, que ce soit en raison d’une mauvaise évaluation, de mouvements défavorables du marché, d’une détérioration de la notation de crédit des émetteurs de la garantie ou de l’absence de liquidité du marché sur lequel la garantie est négociée.
Un compartiment peut réinvestir la garantie en espèces reçue de l’emprunteur. Il existe un risque que la valeur ou le rendement de la garantie en espèces réinvestie baisse en deçà du montant dû à l’emprunteur, et ces pertes peuvent dépasser le montant gagné par le compartiment sur le prêt de titres.

### Risque des opérations de titrisation
Une titrisation, telle que définie à l’article 2 du règlement (UE) 2017/2402 du Parlement européen et du Conseil du 12 décembre 2017 est une transaction ou un schéma dans lequel le risque de crédit associé à une exposition ou à un panier d’expositions est découpé en tranches, ayant toutes les caractéristiques suivantes : (i) les paiements dans la transaction ou le schéma dépendent de la performance de l’exposition ou du panier d’expositions ; (ii) la subordination des tranches détermine la répartition des pertes pendant la durée de la transaction ou du schéma ; (iii) la transaction ou le schéma ne créent pas d’expositions possédant toutes les caractéristiques énoncées à l’article 147(8) du règlement (UE) n° 575/2013.

##### La titrisation couvre une large gamme d’actifs, notamment les « titres adossés à des actifs », les « obligations adossées à des garanties » et les « titres adossés à des créances hypothécaires ».
Une titrisation se compose de plusieurs tranches, habituellement réparties en allant de la tranche capitaux propres (risque le plus élevé) à la tranche de premier rang (risque le plus faible). La performance de chaque tranche est déterminée par la performance des actifs sous-jacents ou du « panier de garanties ».

##### Le panier de garanties peut comprendre des titres de différentes qualités, y compris des titres à haut rendement et des obligations

##### « pourries », et la note de crédit de la tranche ne reflète pas la qualité des actifs sous-jacents.
Les titres adossés à des créances hypothécaires diffèrent des titres de créance conventionnels en ce que le principal est remboursé sur la durée de vie du titre plutôt qu’à l’échéance, les créances hypothécaires sous-jacentes étant soumises à des remboursements anticipés non prévus du principal avant la date d’échéance du titre en raison de remboursements anticipés volontaires, de refinancements ou de saisies immobilières sur les financements hypothécaires sous-jacents. Cela signifie pour le compartiment une perte du rendement anticipé et d’une partie de son placement en principal représentée par toute prime que le compartiment peut avoir payée par rapport au pair au moment de l’achat. Les remboursements anticipés de créances hypothécaires augmentent généralement lorsque les taux d’intérêt diminuent.
Les titres adossés à des créances hypothécaires sont également soumis au risque de prorogation. Une hausse imprévue des taux d’intérêt pourrait réduire le nombre de remboursements anticipés sur les titres adossés à des créances hypothécaires et prolonger leur durée de vie. Cela pourrait avoir pour conséquence que les cours des titres adossés à des créances hypothécaires soient plus sensibles aux évolutions des taux d’intérêt. Il se peut que les émetteurs de titres adossés à des actifs disposent d’une capacité limitée à faire exécuter la sûreté garantissant les actifs sous-jacents et que les rehaussements de crédit prévus pour soutenir les titres, le cas échéant, ne protègent pas adéquatement les investisseurs en cas de défaut.
Les obligations adossées à des créances hypothécaires (CMO) sont des titres adossés à un groupe de titres hypothécaires pass-through ou à des prêts hypothécaires réels qui sont structurés en plusieurs tranches ayant des échéances et des rangs différents en termes d’accès aux paiements en principal et en intérêts provenant des actifs sous-jacents. Ces titres auront, selon les tranches, divers degrés de risque de remboursement anticipé et de crédit, en fonction de leur rang dans la structure du capital. Les tranches les plus courtes, de rang supérieur, présenteront généralement moins de risques que les tranches plus longues, de rang inférieur.
Les titres adossés à des créances hypothécaires peuvent être offerts en tant que titres à intérêts seulement (IO) ou à principal seulement (PO), pour lesquels seul l’intérêt ou le principal des créances hypothécaires sous-jacentes du groupe est transmis aux détenteurs de titres. Ces types de titres sont très sensibles aux remboursements anticipés réellement constatés sur les prêts hypothécaires sous-jacents et se comportent de manière opposée face à la même tendance de remboursements anticipés. Pour les titres IO, les remboursements anticipés au sein du groupe se traduiront par des paiements d’intérêts plus faibles que prévu du fait que les prêts hypothécaires auront pris fin, affectant ainsi négativement les détenteurs de titres. Pour les titres PO, les remboursements anticipés au sein du groupe se traduiront par un remboursement du principal plus rapide que prévu, bénéficiant ainsi aux détenteurs de titres. En raison de la nature très sensible de ces titres, la possibilité de fortes baisses de prix est beaucoup plus grande que pour des titres adossés à des créances hypothécaires conventionnels.
Les titres adossés à des créances hypothécaires et à des actifs peuvent être structurés comme des titres synthétiques. Par exemple, le CMBX est un swap sur défaut de crédit sur un panier d’obligations CMBS constituant de fait un indice CMBS. En achetant un tel instrument, le compartiment achète une protection (c’est-à-dire la capacité à obtenir le nominal pour les obligations en cas d’événement de crédit défavorable), lui permettant de couvrir son exposition ou de prendre une position vendeuse sur le secteur des CMBS. En vendant à découvert un tel instrument et en détenant des liquidités couvrant l’obligation potentielle de l’acheter, le compartiment vend la protection et en fait prend une position acheteuse sur le secteur des CMBS de manière plus efficace qu’en achetant des obligations individuelles. Les risques associés à ces instruments synthétiques
sont comparables à ceux des titres ABS ou CMBS sous-jacents que les instruments cherchent à reproduire, en plus du risque que les instruments synthétiques eux-mêmes ne génèrent pas la performance prévue en raison de conditions de marché défavorables.
Les titres adossés à des actifs sont très semblables aux titres adossés à des créances hypothécaires, à la différence que les titres sont garantis par d’autres types d’actifs que des prêts hypothécaires, tels que des créances sur cartes de crédit, des prêts sur la valeur domiciliaire, des prêts automobiles, des prêts étudiants, des contrats de location de matériel, ou des prêts bancaires de premier rang, entre autres. Comme les titres adossés à des créances hypothécaires, les titres adossés à des actifs sont soumis aux risques de remboursement anticipé et de prorogation.
Les prêts/titres de créance adossés à des garanties (CLO/CDO) sont similaires aux titres de type ABS/MBS. La principale différence réside dans la nature du panier de garanties, qui n’est pas constitué de titres de créance ou d’hypothèques mais plutôt par des emprunts à effet de levier émis par des entreprises.
Outre les risques habituels liés aux titres de créance et aux titres adossés à des actifs (par exemple, le risque de taux d’intérêt, le risque de crédit et le risque de défaut), les CDO et CLO comportent des risques supplémentaires, y compris, mais sans s’y limiter : (i) les distributions provenant des titres donnés en garantie peuvent ne pas être suffisantes pour payer les intérêt ou d’autres paiements ; (ii) la garantie peut perdre de la valeur ou sa qualité diminuer, ou elle peut être en défaut ou déclassée ; (iii) un compartiment peut investir dans des tranches de CDO ou CLO subordonnées à d’autres classes ; et
(iv) la structure complexe du titre peut ne pas être pleinement comprise au moment de l’investissement et générer des différends avec l’émetteur, des difficultés pour évaluer le titre ou des résultats d’investissement inattendus.

### Risque des petites et moyennes entreprises
Bien que les petites et les moyennes entreprises puissent offrir d’importantes opportunités de croissance du capital, elles comportent également des risques importants et doivent être considérées comme spéculatives. Historiquement, les prix des titres des petites et moyennes entreprises ont été plus volatils que ceux des titres des grandes sociétés, en particulier à court terme. Les raisons de la plus grande volatilité des prix des petites et moyennes entreprises sont notamment la plus grande incertitude concernant leurs perspectives de croissance, le faible degré de liquidité des marchés de ces titres, et la plus grande sensibilité des petites et moyennes entreprises au changement des conditions économiques.
En outre, la gestion des petites et moyennes entreprises peut ne pas être suffisamment approfondie, elles peuvent ne pas être en mesure de générer les fonds nécessaires à leur croissance ou à leur évolution, leurs gammes de produits peuvent être limitées ou elles peuvent développer ou mettre sur le marché de nouveaux produits ou services pour lesquels les marchés ne sont pas encore établis et pourraient ne jamais s’établir. Les petites et moyennes entreprises peuvent être particulièrement affectées par la hausse des taux d’intérêt, étant donné qu’il peut leur être plus difficile d’emprunter des fonds pour poursuivre ou développer leurs activités, ou elles peuvent avoir des difficultés à rembourser des prêts à taux variable.
Ces risques sont d’ordinaire plus marqués encore dans le cas de titres émis par des sociétés de ce type constituées ou exerçant une part importante de leurs activités dans des pays en développement ou sur les marchés émergents, étant donné, en particulier, que la liquidité des titres émis par les sociétés des marchés émergents peut être largement inférieure à celle de titres comparables émis dans les pays industrialisés.

### Risque des sociétés d’acquisition à vocation spécifique (SAVS)
Un compartiment peut investir directement ou indirectement dans des sociétés d’acquisition à vocation spécifique (SAVS) ou des entités à vocation spécifique semblables, lesquelles sont exposées à une gamme de risques qui s’ajoutent à ceux liés aux autres titres de capital. Une SAVS est une société cotée en bourse levant des fonds afin d’acquérir une autre société ou de fusionner avec une société existante. Les SAVS n’ont pas d’autre activité ou visée que celles de rechercher des acquisitions, de sorte que la valeur de leurs titres dépend fortement de la capacité de leurs organes de direction à identifier des cibles pour leurs projets de fusion ou d’acquisition, et à mener à bien ces derniers. Certaines SAVS peuvent limiter leur recherche de sociétés à acquérir à des secteurs ou des régions déterminés, ce qui peut augmenter la volatilité du cours de leurs titres. Par ailleurs, ces titres, qui peuvent être négociés sur des marchés hors cote, peuvent être considérés comme illiquides et/ou faire l’objet de restrictions à la revente.

### Risque des obligations structurées
Les obligations structurées telles que les credit-linked notes, les equity-linked notes et les bons similaires sont créées quand une contrepartie crée une obligation dont la valeur évolue en parallèle avec le titre qui lui est sous-jacent. Contrairement à ce qui se produit pour les instruments financiers dérivés, un montant en numéraire est transféré de l’acheteur au vendeur de l’obligation. Les placements dans ces instruments peuvent entraîner une perte si la valeur du titre sous-jacent fléchit. Il existe également un risque que l’émetteur de l’obligation se trouve en défaut. Les risques supplémentaires résultent du fait que la documentation de ces programmes d’obligations a tendance à être extrêmement individualisée. La liquidité d’une obligation structurée peut être inférieure à celle d’un titre sous-jacent, d’une obligation ou d’un titre de créance ordinaires, et cela peut avoir un impact défavorable sur la capacité à vendre la position ou sur le cours auquel une cession peut être conclue.

### Risque d’effet de levier important
Tandis que l’emprunt de fonds à des fins d’investissement (effet de levier classique) n’est pas autorisé pour les fonds OPCVM, une certaine exposition à l’effet de levier peut être obtenue en utilisant des instruments financiers dérivés, comme plus amplement décrit à la section « Risque des instruments financiers dérivés ». En raison de la nature de leur stratégie d’investissement, certains compartiments peuvent avoir recours à un niveau de levier inhabituellement élevé obtenu au moyen d’instruments financiers dérivés, indépendamment de leur utilisation, c’est-à-dire à des fins d’investissement ou de couverture. Par exemple, des instruments financiers dérivés utilisés pour réduire les risques contribuent également à augmenter le niveau de levier d’un compartiment donné lorsqu’il est exprimé en termes notionnels. Certains instruments financiers dérivés ont un effet de levier potentiel inhabituellement élevé, quelle que soit la taille de l’investissement initial. L’utilisation d’un effet de levier important peut amener un compartiment à liquider des positions de son portefeuille afin d’honorer ses obligations ou de satisfaire aux exigences de séparation des actifs quand il peut ne pas être avantageux de le faire. Par conséquent, une fluctuation relativement faible du prix d’un contrat d’instrument dérivé, notamment si de tels contrats sont utilisés de manière non négligeable, est susceptible d’entraîner des pertes considérables pour le compartiment concerné.

### Risque de l’investissement en sukuk
Les variations de prix des sukuk sont influencées principalement par l’évolution des taux d’intérêt sur les marchés financiers, qui à leur tour sont influencés par des facteurs macroéconomiques. Les sukuk peuvent pâtir des hausses de taux d’intérêt sur les marchés financiers tandis que leur valeur peut augmenter lorsque les taux d’intérêt sur les marchés financiers baissent. Les variations de prix dépendent également du terme ou de la durée restant jusqu’à l’échéance des sukuk. En général, les sukuk ayant des échéances plus proches présentent moins de risque de prix que les sukuk ayant des échéances plus éloignées. Toutefois, ils offrent généralement des rendements moins élevés et, en raison des dates d’échéance plus fréquentes des titres en portefeuille, ils impliquent des coûts plus élevés de réinvestissement.
Les sukuk souverains (« sukuk souverains ») sont des sukuk émis ou garantis par des États ou des entités publiques. Les investissements en sukuk souverains émis ou garantis par des États ou leurs organismes et agences (« entités publiques ») impliquent un risque plus élevé. Les entités publiques qui contrôlent le remboursement des sukuk souverains peuvent ne pas être en mesure ou disposées à rembourser le principal et/ou la rémunération à l’échéance conformément aux conditions de l’emprunt en raison de facteurs spécifiques, notamment (i) leurs réserves de change, (ii) le montant de devises étrangères dont ils disposent à la date de remboursement, (iii) leur incapacité à mettre en œuvre des réformes politiques et

##### (iv) leur politique concernant le Fonds monétaire international.
Les détenteurs de sukuk souverains peuvent aussi être affectés par des contraintes supplémentaires liées aux émetteurs souverains, notamment : (i) le rééchelonnement unilatéral de cette dette par l’émetteur et (ii) les recours juridiques limités disponibles contre l’émetteur (en cas de défaut ou de retard de remboursement).
Les fonds investissant en sukuk souverains émis par des États ou des organismes publics de pays désignés comme des marchés émergents ou frontières comportent des risques supplémentaires liés aux spécificités de ces pays (par exemple les fluctuations des taux de change, les incertitudes économiques ou politiques, les restrictions en matière de rapatriement, etc.).

### Risque de durabilité
Le gestionnaire de portefeuille considère que les risques de durabilité sont pertinents pour les rendements du compartiment. L’intégration des risques de durabilité dans le processus de décision d’investissement peut avoir pour effet d’exclure des investissements rentables de l’univers d’investissement du compartiment et peut également amener le compartiment à vendre des investissements qui continueront à bien se comporter.
La mesure du risque de durabilité est, dans une certaine mesure, subjectif et rien ne garantit que tous les investissements réalisés par le compartiment refléteront les convictions ou les valeurs d’un investisseur particulier.
Un risque de durabilité peut se matérialiser par la survenance d’un événement ou d’une circonstance environnementale, sociale ou de gouvernance ayant un impact négatif important sur la valeur d’un ou plusieurs investissements et affectant ainsi négativement le rendement du compartiment.

##### Les risques de durabilité peuvent se manifester de différentes manières, notamment mais pas exclusivement par :
- le non-respect des normes environnementales, sociales ou de gouvernance, entraînant une atteinte à la réputation, une baisse de la demande de produits et de services, ou la perte d’opportunités commerciales pour une entreprise ou un groupe industriel ;
- des modifications de la législation, de la réglementation ou des normes industrielles donnant lieu à d’éventuelles amendes, sanctions ou à un changement de comportement des consommateurs affectant les perspectives de croissance et de développement d’une entreprise ou de tout un secteur d’activité ;
- des modifications législatives ou réglementaires pouvant conduire à un accroissement de la demande, et donc à une augmentation exagérée des prix des titres des sociétés perçues comme répondant à des normes ESG plus élevées. Les prix de ces titres peuvent devenir plus volatils si la perception des participants au marché concernant l’adhésion des entreprises aux normes ESG change ;
- des modifications législatives ou réglementaires pouvant inciter les entreprises à fournir des informations trompeuses sur leurs standards ou leurs activités en matière environnementale, sociale ou de gouvernance.


##### Les facteurs de risque de durabilité communément pris en compte sont divisés en environnement, social et gouvernance (ESG), selon les thèmes suivants, mais sans s’y limiter :

##### Environnement
- Atténuation du changement climatique
- Adaptation au changement climatique
- Protection de la biodiversité
- Utilisation durable et protection de l’eau et des ressources marines
- Transition vers une économie circulaire, limitation des déchets et recyclage
- Prévention et réduction de la pollution de l’environnement
- Protection des écosystèmes sains
- Utilisation durable des terresAffaires sociales
- Respect des dispositions reconnues du droit du travail (pas de travail des enfants ni de travail forcé, pas de discrimination)
- Respect des règles de sécurité du travail et de protection de la santé
- Rémunération appropriée, conditions de travail équitables, diversité et possibilités de formation et de progression
- Droits syndicaux et liberté de réunion
- Garantie d’une sécurité adéquate des produits, y compris en matière de protection de la santé
- Application des mêmes exigences aux entités de la chaîne d’approvisionnement
- Projets inclusifs ou prise en compte des intérêts des communautés et des minorités socialesGouvernance d’entreprise
- Honnêteté fiscale
- Mesures de lutte contre la corruption
- Gestion de la durabilité par le conseil d’administration
- Rémunération du conseil d’administration basée sur des critères de durabilité
- Facilitation du lancement d’alerte
- Garantie des droits des salariés
- Garanties en matière de protection des donnéesLes risques de durabilité peuvent entraîner une détérioration significative du profil financier, de la rentabilité ou de la réputation d’un investissement sous-jacent et peuvent donc avoir un impact important sur son prix de marché ou sa liquidité.


### Risque des contrats de swap
La conclusion de contrats de swap de taux d’intérêt, d’indices et de taux de change permet de tenter d’obtenir le rendement souhaité à un coût moindre que celui d’un investissement effectué directement dans un instrument donnant ce rendement. Les contrats de swap sont des contrats bilatéraux, conclus principalement par des investisseurs institutionnels, pour des durées allant de quelques jours à plus d’un an. Dans une opération de « swap » standard, deux parties s’engagent à échanger les rendements (ou les différentiels de taux de rendement) obtenus ou réalisés sur des placements ou des instruments particuliers prédéterminés. Les rendements bruts échangés entre les parties sont calculés par rapport à un « montant notionnel », c’est- à-dire le rendement ou la plus-value sur un montant donné en dollars U.S. investi à un taux d’intérêt donné, dans une devise étrangère donnée ou dans un « panier » de titres représentant un indice donné. Le « montant notionnel » du contrat de swap n’est qu’un montant fictif utilisé pour calculer les obligations que les parties au contrat de swap se sont engagées à échanger.
Les obligations (ou droits) de la SICAV aux termes d’un contrat de swap ne correspondent généralement qu’au montant net à payer ou à recevoir, aux termes du contrat, en fonction des valeurs relatives des positions détenues par chaque partie au contrat (le « montant net »).
La question de savoir si le recours à des contrats de swap permet bien d’atteindre l’objectif d’investissement dépend de la capacité des gestionnaires de portefeuille et/ou des cogestionnaires de portefeuille à prédire correctement si certains types de placements sont susceptibles de produire des rendements supérieurs à d’autres. Étant donné que les contrats de
swap sont des contrats bilatéraux pouvant avoir des durées supérieures à sept (7) jours civils, ils peuvent être considérés comme illiquides. En outre, ils peuvent donner lieu à la perte du montant attendu de la contrepartie du contrat de swap en cas de défaillance ou de faillite de celle-ci. Les gestionnaires de portefeuille et/ou cogestionnaires de portefeuille veillent à ce que soient conclus des swaps conformes aux directives de l’annexe B. Le principal facteur qui détermine la performance d’un contrat de swap est l’évolution du prix de l’investissement sous-jacent, des taux d’intérêt spécifiques, des taux de change et des autres facteurs utilisés pour calculer le paiement dû par et à la contrepartie. Si un contrat de swap requiert un paiement par le compartiment, celui-ci doit à tout moment être en mesure d’honorer ledit paiement. En outre, si la contrepartie perd sa solvabilité, la valeur du contrat de swap conclu avec cette contrepartie chutera probablement, entrainant une perte potentielle pour le compartiment.

### Risque d’investissement thématique
La performance d’un compartiment dont la stratégie d’investissement intègre la recherche d’opportunités d’investissement thématiques peut être affectée négativement si le gestionnaire de portefeuille n’identifie pas correctement ces opportunités ou si le thème évolue de manière inattendue.
Les sociétés appartenant au thème d’investissement d’un compartiment peuvent faire face à une concurrence acharnée et à une obsolescence potentiellement rapide des produits. Rien ne garantit que ces entreprises seront en mesure de protéger avec succès leur propriété intellectuelle pour empêcher l’appropriation illicite de leur technologie, ou que les concurrents ne développeront pas une technologie sensiblement similaire ou supérieure à la technologie de ces entreprises. Ces sociétés peuvent engager des dépenses importantes en recherche et développement, et il n’y a aucune garantie que les produits ou services produits par ces entreprises seront couronnés de succès.
En outre, certaines sociétés appartenant au thème d’investissement d’un compartiment pourraient faire l’objet d’une surveillance réglementaire croissante à l’avenir, ce qui pourrait limiter le développement de leurs technologies ou de leurs activités et entraver leur croissance.
En conséquence, le cours de la valeur des actions de sociétés appartenant au thème d’investissement d’un compartiment peut varier considérablement et baisser brutalement en raison d’un ou de plusieurs des facteurs de risque décrits ci-dessus.

### Risque des fonds d’investissement sous-jacents
La performance d’un compartiment est directement affectée par la performance des fonds d’investissement qu’il détient. La capacité d’un compartiment à atteindre son objectif d’investissement est directement liée, en partie, à la capacité des fonds d’investissement sous-jacents à atteindre leurs objectifs d’investissement.
Investir dans d’autres fonds d’investissement peut être plus coûteux pour un compartiment que s’il avait investi directement dans les titres sous-jacents. Les actionnaires du compartiment supporteront indirectement les commissions et frais (notamment les frais de gestion et de conseil et autres coûts) des fonds d’investissement sous-jacents. La détermination de la valeur liquidative des actions d’un fonds d’investissement sous-jacent particulier détenu par un compartiment peut être suspendue dans certaines conditions, comme indiqué à l’annexe D (« Suspension du calcul de la valeur liquidative »). Dans un tel cas, la capacité d’un compartiment à satisfaire à une demande de rachat pourrait être affectée.
Un ETF sous-jacent peut se négocier avec une prime ou une décote par rapport à sa valeur liquidative, les actions d’un ETF étant achetées et vendues sur la base des échanges, leurs valeurs pouvant fluctuer en raison de facteurs non liés à leur valeur liquidative.
Risque des warrants
Les placements en warrants et la détention de warrants peuvent entraîner une volatilité accrue de la valeur liquidative des compartiments y ayant recours. Il en résulte un niveau de risque plus élevé.

##### Les investisseurs doivent comprendre que tous les placements comportent un risque, et il ne peut y avoir aucune garantie contre la perte résultant d’un placement dans un quelconque compartiment, pas plus qu’il ne peut être assuré que l’objectif d’investissement d’un quelconque compartiment sera atteint. Ni la SICAV, la société de gestion, les gestionnaires de portefeuille ni aucune de leurs sociétés affiliées dans le monde ne garantissent les performances ou un quelconque rendement futur de la SICAV ou de l’un quelconque de ses compartiments.

Translation (FRES, 2022-09-30):
# Consideraciones sobre riesgos
##### Los inversores deben leer este apartado “Consideraciones sobre riesgos” antes de invertir en cualquier Fondo.
El valor de las Acciones se incrementará si el valor de los valores mantenidos por cualquier Fondo aumenta, y descenderá si el valor de las inversiones del Fondo disminuye. De este modo, los Inversores participan de cualquier variación que experimente el valor de los títulos del Fondo o los Fondos correspondientes. Además de los factores que afectan al valor de cualquier título que posea un Fondo, el valor de las Acciones del Fondo también podrá variar en función de los movimientos que registren los mercados de valores y de bonos en su conjunto.
Un Fondo puede mantener valores de diferentes tipos o de diferentes clases de activos (renta variable, bonos, Instrumentos del mercado monetario, instrumentos financieros derivados) en función del objetivo de inversión del Fondo.
Las diferentes inversiones tienen diferentes tipos de riesgo de inversión. Los Fondos también se enfrentan a distintos tipos de riesgos, en función de los valores en los que inviertan. En este apartado se presentan los diferentes tipos de riesgos de inversión que pueden afectar a los Fondos. Consulte el apartado “Información del Fondo: objetivos y políticas de inversión” de este Folleto para obtener más información sobre los principales riesgos aplicables a cada Fondo. Los inversores deberán tener en cuenta que los Fondos también pueden estar expuestos a otros riesgos puntualmente.

### Aspectos generales
En este apartado se ofrece información detallada sobre algunos de los riesgos que pueden afectar a todos los Fondos. No pretende ser una explicación exhaustiva y pueden surgir otros riesgos puntuales. En especial, la rentabilidad de la Sociedad puede verse afectada por cambios en el mercado y/o las condiciones económicas y políticas, así como en función de los requisitos legales, normativos y fiscales. No se puede garantizar que el programa de inversión vaya a obtener buenos resultados ni que vayan a alcanzarse los objetivos del Fondo o de los Fondos. Por otra parte, las rentabilidades obtenidas en el pasado no son orientativas de las rentabilidades futuras, y el valor de las inversiones puede variar al alza o a la baja. El valor de las inversiones puede aumentar o reducirse como consecuencia de las variaciones en los tipos de cambio.
La Sociedad o cualquiera de sus Fondos pueden verse expuestos a riesgos que estén fuera de su control, entre otros, los riesgos jurídicos y normativos inherentes a las inversiones en países con leyes cambiantes y ambiguas, la ausencia de vías consolidadas o eficaces de tutela judicial o como resultado del registro de los Fondos en jurisdicciones extracomunitarias, los Fondos pueden estar sujetos, sin previo aviso a los accionistas de los Fondos pertinentes, a regímenes normativos más restrictivos que pueden impedir a los Fondos maximizar los límites de inversión. Los reguladores, los organismos de autorregulación y las bolsas de valores están autorizados a adoptar medidas extraordinarias ante situaciones de emergencia del mercado. El efecto de cualquier medida reglamentaria futura podría tener un impacto adverso y sustancial sobre la Sociedad. Los Fondos pueden verse expuestos al riesgo de acciones terroristas, así como al riesgo de la aplicación o imposición de sanciones económicas y diplomáticas en determinados Estados y al inicio de acciones militares. El efecto de estos acontecimientos es poco claro, pero podría tener un impacto significativo sobre la coyuntura económica general y la liquidez del mercado.

##### Se recuerda a los Inversores que podrá suspenderse su derecho al reembolso de las Acciones en determinados casos, tal y como se explica en el Anexo D.
La Sociedad o cualquiera de sus Fondos pueden estar expuestos a riesgos operativos, es decir, que los procesos operativos, incluidos aquellos relacionados con la custodia de activos, el proceso de valoración y la tramitación de las operaciones, puedan fallar, causando pérdidas. Los posibles fallos pueden deberse a errores humanos, incidencias en el sistema físico y electrónico y otros riesgos de ejecución empresarial, así como a acontecimientos externos.

### Riesgo de los Mercados africanos
Las inversiones en Mercados emergentes implican riesgos, tal y como se describe en el apartado “Riesgo de los Mercados emergentes” que figura más adelante. Las inversiones en los Mercados africanos, o en empresas que obtienen importantes ingresos o realizan operaciones de envergadura en África, implican riesgos similares a los de las inversiones en Mercados emergentes, pero en mayor grado, ya que los Mercados africanos son, por lo general, más pequeños, menos desarrollados y menos accesibles que la mayoría de los Mercados emergentes. Los Mercados africanos tienen tendencia a experimentar una mayor inestabilidad política, social y económica, y pueden presentar un menor nivel de transparencia, prácticas menos éticas y un gobierno corporativo más débil en comparación con los Mercados emergentes. Las acciones que se negocian en los Mercados africanos pueden ser muy volátiles, verse afectadas por falta de liquidez y transparencia y tener un mayor riesgo financiero. Además, muchos mercados africanos son más dependientes de las industrias extractivas o de la agricultura, y pueden verse afectados por la volatilidad de los precios de las materias primas que se extraen o se cultivan.

### Riesgo de modelo
El Gestor de inversiones y/o los Cogestores de inversiones pueden utilizar sistemas de modelos para implementar sus estrategias de inversión para un Fondo. No se puede garantizar que los sistemas de modelos estén completos y sean precisos, o que representen los ciclos futuros del mercado ni que resulten beneficiosos para el Fondo incluso si son precisos. La rentabilidad de inversión generada por estos modelos puede ser diferente a la prevista y es posible que afecte de manera negativa a la rentabilidad del Fondo. El criterio humano desempeña una importante función en el diseño, el uso, el estudio y la modificación de
las fórmulas y los algoritmos financieros que se utilizan en estos modelos. Además, existe la posibilidad de que los datos históricos sean poco precisos o resulten obsoletos debido al surgimiento de nuevos acontecimientos o al cambio en las circunstancias que los modelos no pueden detectar con anticipación. El rendimiento del mercado se puede ver afectado por factores no cuantitativos (por ejemplo, disfunciones del mercado o del sistema comercial, miedo o reacciones exageradas de los inversores o cualquier otra consideración emocional) que no se pueden integrar fácilmente en los modelos de riesgo del Gestor de inversiones o de los Cogestores de inversiones. También puede haber problemas técnicos en el diseño y la implementación de los modelos cuantitativos (por ejemplo, en el software u otros fallos tecnológicos o imprecisiones de programación).

### Riesgo del Mercado chino
Los riesgos asociados al Mercado chino son similares a los “Riesgo de los Mercados emergentes” que se describen más adelante. Ahora que el gobierno tiene un mayor control sobre la asignación de recursos, los riesgos que prevalecen de forma natural en este tipo de mercado son la incertidumbre política y jurídica, las fluctuaciones monetarias y la obstrucción, y el hecho de no tener el apoyo del gobierno en la reforma o la nacionalización y la expropiación de activos. Estos riesgos pueden tener un impacto negativo en la rentabilidad del Fondo correspondiente.
El Mercado chino está metido de lleno en una reforma económica. Esta reforma de descentralización no tiene precedentes y es experimental, por lo que está sujeta a modificaciones que es posible que no siempre tengan un efecto positivo en el rendimiento de la economía y en el valor de los títulos del Fondo correspondiente.
Los valores negociados en los mercados chinos pueden estar sujetos a una serie de riesgos de reputación, como los riesgos soportados por las empresas que son objeto de abusos cibernéticos, sanciones y acusaciones negativas sobre los derechos humanos y laborales, la degradación del medio ambiente y los vínculos con países y entidades de alto riesgo en el extranjero.
Asimismo, la economía china está impulsada por la exportación y depende en gran medida del comercio. Cambios adversos en las condiciones económicas de sus principales socios comerciales como los EE. UU., Japón y Corea del Sur afectarían negativamente a la economía china y a las inversiones del Fondo correspondiente.
En los últimos años, las tensiones políticas han aumentado en Hong Kong. Este aumento de las tensiones políticas podría tener una repercusión en las estructuras políticas y legales de Hong Kong. Además, podría afectar a la confianza de los inversores y las empresas en Hong Kong, lo cual, a su vez, podría influir en los resultados de las empresas y los mercados.
Además, existen riesgos e incertidumbres asociados a las leyes, los reglamentos y las prácticas vigentes de China continental en relación con las plusvalías registradas en la inversión del Fondo en China continental (lo que puede tener efectos retrospectivos). Cualquier obligación fiscal adicional del Fondo puede afectar de forma negativa al valor de este.

##### Los Fondos que invierten en el Mercado chino también pueden estar sujetos a otros riesgos específicos, los cuales se indican a continuación:

### Riesgo de Bond Connect de China
Bond Connect es un sistema de acceso mutuo al mercado que permite a los inversores extranjeros comerciar con bonos que circulan en el Mercado interbancario de bonos de China (CIBM) a través de la conexión entre el continente y las instituciones de infraestructura financiera de Hong Kong sin limitaciones de cuotas.
El enlace Northbound trading empezó el 3 de julio de 2017 y las transacciones fueron posibles mediante acuerdos de acceso mutuo en materia de negociación, custodia y liquidación. Incluye el Sistema de comercio de divisas de China, China Central Depository & Clearing Co, Shanghai Clearing House, Hong Kong Exchanges & Clearing y la Unidad central de mercados monetarios (CMU). En agosto de 2018, se puso en marcha un sistema de liquidación de entrega contra pago (ECP) para las operaciones a través del sistema Bond Connect, con lo que se redujo el riesgo de liquidación.
Los inversores extranjeros elegibles en última instancia son los beneficiarios de los bonos CIBM correspondientes y pueden ejercer sus derechos frente al emisor del bono a través de la CMU como titular fiduciario. El titular fiduciario puede ejercer sus derechos de acreedor y entablar acciones contra los emisores de bonos ante los tribunales chinos.
Los valores del CIBM negociados a través de Bond Connect pueden estar sujetos a riesgos que incluyen, entre otros, riesgos de impago de las contrapartes, de liquidación, de liquidez, operativos, regulatorios, fiscales de la RPC y de reputación.
Bond Connect abarca los sistemas de negociación recientemente desarrollados. No puede garantizarse que esos sistemas funcionen correctamente o que no sean objeto de nuevas modificaciones o adaptaciones

##### Los valores negociados a través de Bond Connect también estarán sujetos a los riesgos que se describen en el apartado “Riesgo de CIBM Direct”.

### Riesgo de CIBM Direct
Algunos fondos pueden optar por negociar directamente en el mercado de bonos de China onshore (Mercado interbancario de bonos de China o CIBM), pues ofrece acceso a una mayor variedad de productos y contrapartes. Además, el CIBM permite negociar en CNY, al contrario de lo que ocurre con el Bond Connect, en cuyo caso las negociaciones se llevan a cabo en CNH.
Las negociaciones en el CIBM pueden comportar riesgos específicos, y la volatilidad del mercado y la posible falta de liquidez pueden hacer que los precios de algunos títulos de deuda fluctúen de manera significativa. Por tanto, los fondos que invierten en este tipo de mercado están sujetos a los riesgos de liquidez y volatilidad, y pueden sufrir pérdidas a la hora de negociar bonos de China onshore.
Si un Fondo realiza operaciones en el Mercado interbancario de bonos de China en China onshore, el Fondo también puede estar expuesto a los riesgos asociados a los procedimientos de liquidación y al impago de las contrapartes. La contraparte que ha participado en una operación con el Fondo puede no cumplir su obligación de liquidar la operación mediante la entrega del valor correspondiente o mediante el pago del valor.
Asimismo, el Mercado interbancario de bonos de China está sujeto a los riesgos normativos: las normas y los reglamentos pertinentes pueden estar sujetos a cambios que pueden tener efectos retrospectivos. Si las autoridades competentes de China continental suspenden la apertura de cuentas o la negociación en el CIBM, la capacidad de los Fondos para invertir en este se verá afectada negativamente. En tal caso, la capacidad de los Fondos para alcanzar su objetivo de inversión puede verse afectada negativamente.
No existen directrices específicas por escrito de las autoridades fiscales de China continental sobre el tratamiento del impuesto sobre la renta y otras categorías de impuestos a pagar con respecto a la negociación en el CIBM por parte de inversores extranjeros admisibles a través de Bond Connect.

### Riesgo de los Inversores institucionales extranjeros calificados (QFI) en China
La Sociedad podrá invertir en Acciones A de China a través de carteras de Inversores extranjeros calificados (QFI). Dichos planes de los QFI están autorizados por la Comisión Reguladora de Valores de China continental, lo cual permite realizar inversiones en el mercado de valores de dicho país (Acciones A de China). Las leyes, las normativas, incluidas las medidas que permitan a los QFI invertir en Acciones A de China, las políticas gubernamentales y el clima político y económico de China podrían cambiar sin previo aviso o con poca antelación. Un cambio de este tipo podría afectar negativamente a las condiciones del mercado y al rendimiento de la economía china y, por lo tanto, al valor de las Acciones A de China.
El reembolso de las Acciones A de China puede depender, entre otras cosas, de las leyes y prácticas de China continental que afectan a la capacidad de dicho inversor de liquidar inversiones y enviar el producto en efectivo de dicho reembolso fuera de China continental. Las restricciones a la repatriación y cualquier fallo o retraso en la obtención de las autorizaciones pertinentes por parte de las autoridades chinas podrían limitar la capacidad de la cartera pertinente para satisfacer cualquier solicitud de reembolso en una fecha en particular.
Los Inversores de un Fondo que invierta en carteras de QFI o Acciones A de China deberán ser conscientes de que la liquidez de los títulos que estén en posesión del Fondo puede verse limitada sustancialmente y, por ello, puede afectar a la capacidad del Fondo para cumplir con los requisitos de reembolso.

### Riesgo del Shanghai-Hong Kong Stock Connect y del Shenzhen-Hong Kong Stock Connect
Algunos Fondos pueden invertir y tener acceso directo a algunas Acciones A de China elegibles a través del Shanghai-Hong Kong Stock Connect y/o el Shenzhen-Hong Kong Stock Connect (juntos denominados “Stock Connect”). El Shanghai-Hong Kong Stock Connect es un programa de negociación y compensación de valores desarrollado por Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (“HKEx”, por sus siglas en inglés), la Bolsa de Shanghái (“SSE”, por sus siglas en inglés) y China Securities Depository and Clearing Corporation Limited (“ChinaClear”). El Shenzhen-Hong Kong Stock Connect es un programa de negociación y compensación de valores desarrollado por HKEx, la Bolsa de Shenzhen (“SZSE”, por sus siglas en inglés) y ChinaClear. El objetivo de los Stock Connect es lograr un acceso mutuo al mercado de valores entre China continental y Hong Kong.
Los Stock Connect comprenden dos accesos bursátiles en sentido norte, uno entre la SSE y la Stock Exchange of Hong Kong Limited (“SEHK”), y otro entre la SZSE y la SEHK. Los Stock Connect permitirán a los inversores extranjeros realizar órdenes de negociación de Acciones elegibles de Clase A de China que se negocien en la SSE (“Valores SSE”) o en la SZSE (“Valores SZSE”) (los valores SSE y SZSE se denominan conjuntamente los “Valores de Stock Connect”) a través de sus agentes de bolsa ubicados en Hong Kong.
Los Valores SSE incluyen todas las acciones constitutivas de vez en cuando del SSE 180 Index y del SSE 380 Index, y todas las Acciones A de China que se cotizan en la SSE que no están incluidas como acciones constitutivas de los índices pertinentes, pero que tienen Acciones H correspondientes que cotizan en la SEHK, excepto i) las acciones que cotizan en la SSE que no se negocian en RMB y ii) las acciones que cotizan en la SSE que están incluidas en la “tabla de alertas de riesgo”. La lista de valores elegibles puede cambiar, ya que está sujeta a la revisión y la aprobación de los reguladores pertinentes de la RPC de vez en cuando. Los Valores SZSE incluyen todas las acciones constitutivas de vez en cuando del SZSE Component Index y del SZSE Small/Mid Cap Innovation Index que tengan una capitalización bursátil de al menos 6.000 millones de RMB, y todas las Acciones A de China que se cotizan en la SZSE que no están incluidas como acciones constitutivas de los índices pertinentes, pero que tienen Acciones H correspondientes que cotizan en la SEHK, excepto i) las que no se cotizan y negocian en RMB, ii) las que están incluidas en la “tabla de alertas de riesgo”, iii) las que han sido excluidas de la lista de la SZSE,
y iv) las que se encuentren en el periodo anterior a la exclusión. La lista de valores elegibles puede cambiar, ya que está sujeta a la revisión y la aprobación de los reguladores pertinentes de la RPC de vez en cuando.

##### Puede encontrar más información sobre el Stock Connect en el sitio web: http://www.hkex.com.hk/eng/market/sec_tradinfra/chinaconnect/Documents/Investor_Book_En.pdf
Además de los riesgos asociados con el Mercado chino y los riesgos relacionados con las inversiones en RMB, las inversiones a través del Stock Connect están sujetas a riesgos adicionales como, por ejemplo, límites de cuotas, riesgo de suspensión, riesgos operativos, restricciones de venta impuestas por un control previo, recuperación de acciones admisibles, riesgos de compensación y liquidación, acuerdos interpuestos sobre la titularidad de Acciones A chinas y riesgo normativo.

##### Límites de cuotas
Los programas están sujetos a un límite de cuota diaria que podría restringir la habilidad del Fondo para invertir en Valores de Stock Connect a través de los programas oportunamente. En especial, una vez que la cuota diaria de sentido norte se haya reducido a cero o se haya excedido la cuota diaria de sentido norte durante la sesión de apertura, se rechazarán las nuevas órdenes de compra (aunque se permitirá a los inversores vender sus valores transfronterizos independientemente del saldo de las cuotas).

##### Riesgo de suspensión
La SEHK, la SZSE y la SSE se reservan el derecho a suspender las actividades de negociación si fuera necesario para asegurar un mercado justo y ordenado y que los riesgos se manejen con prudencia. En caso de suspensión, la capacidad de los Fondos para acceder a los mercados de China continental se verá perjudicada.

##### Diferencias en el día de negociación
El Stock Connect solo opera los días en que los mercados de China continental y Hong Kong están abiertos para realizar actividades y cuando los bancos de ambos mercados están abiertos en el día de liquidación correspondiente. Debido a la diferencia en los días de negociación entre los mercados de China continental y de Hong Kong, pueden darse ocasiones en las que sea un día de negociación normal en el mercado de China continental, pero no en Hong Kong y, por consiguiente, los Fondos no puedan realizar negociaciones con Valores de Stock Connect. Por tanto, los Fondos podrán estar sujetos a un riesgo de fluctuaciones de precios en las Acciones A de China durante los periodos en los que el Stock Connect no esté operativo.

##### Restricciones de venta impuestas por un control previo
Las normas de China continental exigen que antes de que un inversor venda una acción, deberá haber suficientes acciones en la cuenta. De lo contrario, tanto la SZSE como el SSE rechazarán la orden de venta en cuestión. Antes de la venta, el SEHK inspeccionará las órdenes de venta de Acciones A chinas de sus participantes (es decir, los agentes de bolsa) para garantizar que no hay un exceso de ventas.

##### Riesgos de compensación, liquidación y custodia
Hong Kong Securities Clearing Company Limited, una filial propiedad de HKEx (“HKSCC”), y ChinaClear establecen los vínculos de compensación y cada una es participante de la otra para facilitar la compensación y liquidación de negociaciones transfronterizas. Como la contraparte central nacional del mercado de valores de la RPC, ChinaClear opera una red exhaustiva de infraestructuras de compensación, liquidación y titularidad de acciones. ChinaClear ha establecido medidas y un marco de gestión de riesgos aprobados y supervisados por la China Securities Regulatory Commission (Comisión Reguladora de Valores de China, “CSRC”). Las posibilidades de incumplimiento de ChinaClear son remotas.
En el improbable caso de incumplimiento por parte de ChinaClear y que esta sea declarada incumplidora, HKSCC tratará de recuperar, de buena fe, los valores y el dinero restantes de ChinaClear a través de los canales legales disponibles o mediante la liquidación de ChinaClear. En tal caso, el o los Fondos correspondientes podrán sufrir retrasos en el proceso de recuperación o no ser capaces de recuperar por completo sus pérdidas de ChinaClear.
Las Acciones A chinas negociadas en Stock Connect se emiten en formato electrónico, de tal modo que los inversores, como los Fondos correspondientes, no poseerán Acciones A chinas en formato físico. Los inversores de Hong Kong y del extranjero, como los Fondos, que hayan adquirido Títulos del Stock Connect a través del Northbound trading deberán mantener dichos títulos en las cuentas de acciones de sus agentes de bolsa o depositarios en el Sistema Central de Compensación y Liquidación operado por HKSCC para los títulos de compensación cotizados o negociados en el SEHK. Podrá obtener más información acerca de la organización de la custodia relativa al Stock Connect en el domicilio social de la Sociedad, previa solicitud.

##### Riesgo operativo
El Stock Connect ofrece un nuevo canal para los inversores de Hong Kong y del extranjero, como los Fondos, para acceder al mercado de valores chino de forma directa. El Stock Connect se basa en el funcionamiento de los sistemas operativos de los participantes del mercado correspondientes. Los participantes del mercado pueden participar en este programa con sujeción al cumplimiento de determinados requisitos de capacidad de tecnología de la información, de gestión de riesgos y otros requisitos especificados por la cámara de cambio y/o compensación correspondiente.
Es necesario tener en cuenta que los regímenes de títulos y sistemas legales de ambos mercados son muy diferentes y, con el fin de hacer funcionar el programa de prueba, los participantes del mercado deberán abordar constantemente los problemas que vayan surgiendo de dichas diferencias.
Además, la “conectividad” del programa Stock Connect requiere el enrutamiento de las órdenes a través de la frontera. Esto requiere el desarrollo de nuevos sistemas de tecnología de la información por parte del SEHK y los participantes de cambio (es decir, que el SEHK establezca un nuevo sistema de enrutamiento de órdenes (“China Stock Connect System”) al que los participantes de cambio deben conectarse). No existe ninguna garantía de que los sistemas del SEHK y los participantes del mercado funcionen adecuadamente o continúen adaptándose a los cambios y acontecimientos en ambos mercados. En caso de que los sistemas correspondientes no funcionasen de forma adecuada, se podrían detener las negociaciones de ambos mercados a través del programa. La capacidad de los Fondos correspondientes de acceder al mercado de Acciones A chinas (y, por tanto, de implementar su estrategia de inversión) se verá perjudicada.

##### Acuerdos interpuestos sobre la titularidad de Acciones A chinas
El HKSCC es el “titular interpuesto” de los valores del Stock Connect adquiridos por inversores extranjeros (incluidos los Fondos relevantes) a través del Stock Connect. Las normas de la CSRC Stock Connect establecen de forma expresa que los inversores, como los Fondos, gocen de los derechos y beneficios de los valores del Stock Connect adquiridos a través del Stock Connect de conformidad con la legislación aplicable. No obstante, los tribunales de China continental podrían considerar que cualquier entidad interpuesta o depositario como titular registrado de valores del Stock Connect poseen la propiedad absoluta de los mismos, y que incluso si las leyes de China continental reconocen el concepto de usufructuario, dichos valores del SSE forman parte del grupo de activos de dicha entidad disponibles para distribuir a los acreedores de dichas entidades y/o que un usufructuario no tendría ningún derecho sobre los mismos. En consecuencia, el o los Fondos correspondientes y el Depositario no pueden garantizar la propiedad del Fondo de estos valores o la titularidad de estos en cualquier circunstancia.
Según las normas del Sistema Central de Compensación y Liquidación operado por HKSCC para la compensación de títulos cotizados o negociados en SEHK, el HKSCC, como titular interpuesto, no estará obligado a tomar medidas legales o un proceso en los tribunales para hacer cumplir ningún derecho en nombre de los inversores respecto de los valores del Stock Connect en China continental o en cualquier otro lugar. Por tanto, aunque en última instancia la titularidad de los Fondos correspondientes podrá reconocerse, tales Fondos podrán sufrir dificultades o retrasos a la hora de hacer cumplir sus derechos en Acciones A chinas.
En la medida en que se considere que la HKSCC desempeña funciones de depósito respecto de los activos que se mantienen a través suyo, debe tenerse en cuenta que el Depositario y los Fondos correspondientes no tendrán ninguna relación legal con la HKSCC y ningún recurso legal directo en contra de la HKSCC en caso de que el Fondo incurra en pérdidas como resultado del rendimiento o la insolvencia de la HKSCC.

##### Compensación al inversor
Las inversiones de los Fondos correspondientes a través del Northbound trading con Stock Connect no estarán cubiertas por el Fondo de compensación al inversor de Hong Kong. El Fondo de compensación al inversor de Hong Kong se ha establecido para abonar una compensación a inversores de cualquier nacionalidad que sufran pérdidas pecuniarias como resultado de un incumplimiento de un intermediario o una institución financiera autorizada en relación con productos negociados en bolsa en Hong Kong.
Dado que los asuntos de incumplimiento en Northbound trading a través del Stock Connect no implican productos cotizados o negociados en SEKH o Hong Kong Futures Exchange Limited, el Fondo de compensación al inversor no los cubrirá. Por otra parte, puesto que los Fondos correspondientes están realizando Northbound trading a través de agentes de valores de Hong Kong, pero no de China continental, no están protegidos por el Fondo de protección al inversor de valores chinos en China continental.

##### Costes de negociación
Además de pagar comisiones de negociación e impuestos sobre transmisiones patrimoniales en relación con la negociación de Acciones A chinas, los Fondos correspondientes podrán estar sujetos a nuevas comisiones de la cartera, impuestos sobre dividendos y otros impuestos relacionados con ingresos derivados de transferencias de valores que las autoridades correspondientes aún no han determinado.

##### Consideración tributaria de China continental
La Sociedad Gestora y/o el Gestor de inversiones se reservan el derecho de aplicar el impuesto sobre las ganancias del Fondo correspondiente que invierta en valores de China continental, lo que afecta a la valoración de los Fondos correspondientes. Con la incertidumbre de si algunas ganancias de valores de China continental serán gravadas y cómo, la posibilidad de que las leyes, reglamentos y prácticas de China continental cambien y de que los impuestos se apliquen de forma retrospectiva, cualquier disposición tributaria redactada por la Sociedad Gestora y/o el Gestor de inversiones podría ser excesiva o poco adecuada para cumplir con las obligaciones fiscales definitivas de China continental sobre las ganancias provenientes de la liquidación de valores de China continental. En consecuencia, los inversores podrán verse beneficiados o perjudicados según el resultado final de cómo se gravarán dichas ganancias, el nivel de provisión y cuándo compraron y/o vendieron sus acciones del Fondo correspondiente.
El 14 de noviembre de 2014, el Ministerio de Finanzas, la Administración Estatal de Impuestos y la CSRC emitieron conjuntamente una notificación en relación con la norma tributaria sobre el Stock Connect según Caishui [2014] N.º 81 (“Notificación n.º 81”). En virtud de la Notificación n.º 81, el impuesto de sociedades, el impuesto sobre la renta y el impuesto profesional estarán temporalmente exentos de ganancias provenientes de inversores de Hong Kong o del extranjero (como los Fondos) por la negociación de Acciones A chinas a través de Stock Connect, con efecto a partir del 17 de noviembre de 2014. No obstante, los inversores de Hong Kong y del extranjero (como los Fondos) deberán pagar un impuesto sobre dividendos y/o acciones gratuitas a un tipo del 10 %, que las sociedades cotizadas retendrán y abonarán a la autoridad correspondiente.

##### Riesgo normativo
Las normas de Stock Connect de la CSRC son reglamentos departamentales con efecto legal en China continental. Sin embargo, su aplicación no se ha probado, por lo que no existe garantía alguna de que los tribunales de China continental las reconozcan, por ejemplo, en procesos de liquidación de sociedades de China continental.
El Stock Connect es nuevo y está sujeto a las normas promulgadas por las autoridades reguladoras y las normas de implementación formuladas por las bolsas de valores de China continental y Hong Kong. Además, los reguladores promulgarán nuevos reglamentos oportunamente en relación con las operaciones y la aplicación legal transfronteriza relativas a negociaciones transfronterizas a través de Stock Connect.
Las normas no se han aplicado todavía, por lo que es difícil saber cómo se aplicarán. Además, las normas actuales podrán sufrir cambios. No existe garantía alguna de que no se pueda abolir Stock Connect. Los Fondos que pueden invertir en mercados de China continental a través de Stock Connect podrán verse perjudicados debido a estos cambios.

### Riesgo de la cobertura de clases
La Sociedad podrá llevar a cabo operaciones de cobertura de cambio respecto a una Clase de Acciones determinada (la “Clase de Acciones con cobertura”). Las operaciones de cobertura están diseñadas para reducir, en la medida de lo posible, el riesgo de cambio para los inversores.
Los instrumentos financieros que se utilicen para aplicar dichas estrategias de cobertura con respecto a una o más Clases de un Fondo serán considerados como activos y/o pasivos de dicho Fondo en su conjunto, si bien se atribuirán a la Clase o Clases en cuestión, y los beneficios o pérdidas con respecto a los instrumentos financieros pertinentes, así como sus costes, corresponderán exclusivamente a la Clase pertinente. La exposición cambiaria de una Clase no podrá combinarse con la de cualquier otra Clase de un Fondo, ni tampoco compensarse con ella. La exposición cambiaria de los activos atribuibles a una Clase no podrá atribuirse a otras Clases. No debe resultar ningún apalancamiento intencional de las transacciones de cobertura de cambio de una Clase, aunque la cobertura puede superar el 100 % por un pequeño margen (según se detalla en la subsección Clases de Acciones con cobertura), como en el caso de un flujo neto de inversión hacia o desde una Clase de Acciones con cobertura. La cobertura no puede ajustarse y reflejarse en el Valor liquidativo de la Clase de Acciones con cobertura hasta el Día hábil siguiente o un Día hábil posterior al Día de valoración en el que se aceptó la instrucción.
No existe garantía alguna de que los intentos de protegerse contra los riesgos de cambio tengan éxito y ninguna estrategia de cobertura puede eliminar los riesgos de cambio en su totalidad. Si una estrategia de cobertura quedase incompleta o no tuviera éxito, el valor de los activos y los ingresos de dicho Fondo podrían seguir siendo vulnerables a las fluctuaciones en los tipos de cambio.
En el caso de un flujo neto de inversión hacia o desde una Clase de Acciones con cobertura, la cobertura no puede ajustarse y reflejarse en el Valor liquidativo de la Clase de Acciones con cobertura hasta el Día hábil siguiente o un Día hábil posterior al Día de valoración en el que se aceptó la instrucción.
Los Inversores deben tener presente que pueden darse circunstancias en las que una operación de cobertura reduzca las ganancias por conversión de divisas que de otro modo surgirían en la valoración del Fondo correspondiente. Los beneficios, las pérdidas y los costes derivados de tales operaciones de cobertura se imputarán únicamente a la Clase de Acciones con cobertura en cuestión.
Este riesgo que corren los titulares de cualquier Clase de Acciones con cobertura puede reducirse mediante el uso de las técnicas e instrumentos de gestión eficaz de la cartera (como, por ejemplo, las opciones sobre divisas y los contratos de divisas a plazo, los futuros sobre divisas, la venta de opciones de compra y la compra de opciones de venta sobre divisas y los contratos de permuta financiera de divisas), sin perjuicio de las condiciones y dentro de los límites fijados por la autoridad supervisora financiera de Luxemburgo.
Los Inversores deben tener presente que la estrategia de cobertura puede limitar sustancialmente la capacidad de los Inversores de la Clase de Acciones con cobertura correspondiente de beneficiarse de todo incremento potencial del valor de la Clase de Acciones expresado en la o las divisas de referencia, si la divisa de la Clase de Acciones con cobertura cae frente a la o las divisas de referencia. Asimismo, los Inversores de la Clase de Acciones con cobertura pueden estar expuestos a fluctuaciones del Valor liquidativo por Acción como consecuencia de los beneficios, pérdidas y costes de operaciones derivados de los instrumentos financieros utilizados para implementar la estrategia de cobertura. Los beneficios, pérdidas y costes de operaciones derivados de los instrumentos financieros pertinentes se imputarán únicamente a la Clase de Acciones con cobertura en cuestión.
Además, los inversores deben ser conscientes de que la estrategia de cobertura puede resultar un obstáculo o un estímulo para el rendimiento como resultado del Diferencial de tipos de interés entre la divisa de la Clase de Acciones con cobertura y la(s) divisa(s) de referencia. Cuando exista un Diferencial de tipos de interés positivo entre la divisa de la Clase de Acciones con cobertura y la(s) divisa(s) de referencia, podrá observarse un aumento del rendimiento relativo de la Clase de Acciones con cobertura con respecto a la(s) divisa(s) de referencia. Puede ocurrir lo contrario y debe tenerse en cuenta que, si el tipo de interés de la divisa de referencia de la clase de acciones con cobertura es inferior al tipo de interés de la divisa base del Fondo, es probable que el devengo de tipos de interés sea negativo y que se observe una reducción del rendimiento relativo de la Clase de Acciones con cobertura.

##### Encontrará más información acerca de las normas que rigen la asignación de los activos y pasivos a nivel de cada Clase en el Anexo D.

### Riesgo de exposición relacionada con las materias primas
La exposición de un Fondo a inversiones en instrumentos relacionados con materias primas presenta unos riesgos únicos. Invertir en instrumentos relacionados con materias primas, incluyendo la comercialización en índices de materias primas e instrumentos financieros derivados relacionados con materias primas, es una actividad especulativa y puede ser extremadamente volátil. Los precios de mercado de las materias primas pueden fluctuar rápidamente en función de numerosos factores como, por ejemplo: cambios en las relaciones de suministro y de demanda (ya sean reales, percibidas, anticipadas, no anticipadas o no realizadas); el clima; la agricultura; el comercio; acontecimientos económicos y de política nacional e internacional; enfermedades; pestes; desarrollos tecnológicos; y políticas monetarias y otras políticas, acciones e inacciones gubernamentales. Los precios actuales o “al contado” de materias primas físicas también pueden afectar, de forma volátil e inconsistente, a los precios de contratos futuros en relación con la materia prima en cuestión.
Determinadas materias primas se utilizan principalmente en un sector y las fluctuaciones en los niveles de actividad en (o la disponibilidad de recursos alternativos) un sector pueden tener un efecto desproporcionado sobre la demanda global de una materia prima determinada.
Al centrarse en los sectores de la energía y los materiales, algunos Fondos conllevan riesgos superiores de que se produzcan acontecimientos adversos que un Fondo que invierta en una variedad más amplia de sectores. Los precios de los valores de empresas pertenecientes al sector de la energía o los materiales pueden experimentar una mayor volatilidad que los de empresas de otros sectores. Algunas de las materias primas empleadas como materias primas o fabricadas por dichas empresas están sujetas a mayores fluctuaciones en sus precios como consecuencia de numerosos factores de oferta y demanda en el sector.
Los valores de empresas involucradas en la extracción o el comercio de energía y materiales, como el petróleo, el gas o los metales preciosos, pueden llevar a cabo su actividad en países con un marco jurídico y mercados menos desarrollados. Es posible que dichas empresas tiendan más a los riesgos relacionados con la inestabilidad política o los cambios fiscales o normativos.

### Riesgo de concentración
Algunos Fondos pueden tener una política de inversión que establezca de forma específica su intención de mantener una cartera con tenencias en un número relativamente limitado de emisores o una asignación concentrada a un sector económico, un segmento del mercado o una zona geográfica en particular. Al estar menos diversificados, dichos Fondos pueden ser más volátiles que los Fondos ampliamente diversificados, o pueden estar expuestos a un mayor riesgo, ya que el rendimiento inferior de una o pocas posiciones, sectores o zonas geográficas tendrá un impacto mayor en los activos de los Fondos. Los Fondos en cuestión pueden verse perjudicados como consecuencia de dicha mayor volatilidad o riesgo.

### Riesgo de los valores convertibles e híbridos
Un valor convertible es, por lo general, una obligación de deuda, una acción preferente u otro valor que paga intereses o dividendos y que el titular puede convertir en una acción ordinaria en un plazo de tiempo determinado a un precio de conversión determinado. El valor de los títulos convertibles puede subir y bajar con el valor de mercado de la acción subyacente o, de igual modo que un título de deuda, variar con los cambios en los tipos de interés y la calidad crediticia del emisor. Un título convertible tiende a funcionar como una acción si el precio de la acción subyacente es muy elevado respecto al precio de conversión (porque gran parte del valor del título reside en la opción de conversión) y como un título de deuda cuando el precio de la acción subyacente es bajo en relación con el precio de conversión (porque la opción de conversión es menos valiosa). Dado que su valor puede estar influenciado por muchos factores, un título convertible no es tan sensible a los cambios de tipos de interés como lo sería un título de deuda no convertible y, en general, tiene menos potencial de pérdida o ganancia que la acción subyacente.
Los valores híbridos son aquellos que, al igual que los valores convertibles descritos anteriormente, combinan características tanto de deuda como de renta variable. Los híbridos pueden ser emitidos por entidades corporativas (denominados híbridos corporativos) o por instituciones financieras (comúnmente denominados bonos convertibles contingentes o bonos “CoCo”). Los valores híbridos son instrumentos subordinados que generalmente entran en la estructura de capital entre los valores de renta variable y otras deudas subordinadas, es decir, dichos valores serán los valores de rango más bajo por encima de los de renta variable. Dichos valores tendrán, por lo general, un vencimiento largo y podrían incluso ser perpetuos por naturaleza. Los pagos de cupón pueden ser discrecionales y pueden ser cancelados por el emisor en cualquier momento, por
cualquier motivo y durante cualquier periodo de tiempo. La cancelación de pagos de cupón no tiene por qué llegar a suponer un incumplimiento. Los valores híbridos son reembolsables a niveles predeterminados. No se debe suponer que los valores híbridos, incluidos los valores perpetuos, se comprarán en la fecha de compra. El Inversor podría no recibir la recuperación del principal en una fecha de compra específica o en cualquier fecha.
Los valores convertibles contingentes emitidos por entidades financieras (“CoCo”), los cuales se volvieron populares tras la crisis financiera de 2008-2009 como una forma de reducir el impacto de las condiciones de tensión de mercado, tienen ciertas características adicionales que no son comunes en los híbridos corporativos. Para los CoCo, la conversión está vinculada a un evento desencadenante previamente especificado basado en la estructura de capital de la entidad financiera y/o al momento en que la autoridad reguladora considere que el banco ya no es viable. Los bonos convertibles contingentes podrán convertirse en valores de renta variable o bien ser meramente absorbentes de pérdidas y no convertirse en nada. Los niveles de activación pueden diferir de una emisión a otra y el riesgo de conversión dependerá de la distancia entre la ratio de capital y el nivel de activación y/o el momento en que la autoridad reguladora considere que el emisor ya no es viable (es decir, los bonos son “capaces de recapitalización” en el “punto de no viabilidad” o PONV, por sus siglas en inglés), lo que dificulta que el Gestor de inversiones y/o los Cogestores de inversiones del Fondo correspondiente anticipen los eventos desencadenantes que requerirían la conversión de la deuda en renta variable o bien que serían meramente absorbentes de pérdidas. También puede resultar difícil para el Gestor de inversiones y/o el Cogestor de inversiones evaluar cómo se comportarán los valores en el momento de la conversión. Debido a que la conversión tiene lugar después de un evento especificado, es posible que la conversión se produzca cuando el precio de la acción de la renta variable subyacente sea más bajo que cuando el bono fue emitido o comprado. Mientras que los valores convertibles tradicionales son convertibles a opción del titular y el titular de dichos bonos los convertirá generalmente cuando el precio de la acción sea superior al precio de ejercicio (es decir, cuando al emisor le vaya bien), los CoCo tienden a convertirse cuando el emisor está en crisis y necesita renta variable adicional o absorber pérdidas para sobrevivir. Como resultado, existe un mayor potencial de pérdidas de capital con los CoCo que comparado con los valores convertibles convencionales. El desencadenante se puede activar debido a una pérdida capital sustancial, tal como se representa en el numerador, o a un aumento de los activos de riesgo ponderados (debido a un cambio a activos más arriesgados), representados en el denominador. A diferencia de los híbridos corporativos, los pagos de cupón cancelados generalmente no se acumulan, sino que se amortizan. Los titulares de CoCo pueden cancelar sus cupones mientras el emisor siga pagando dividendos sobre renta variable común, no como los híbridos corporativos, que normalmente tienen las denominadas “cláusulas de obligación o suspensión del pago de dividendos” que relacionan el pago de cupones híbridos con los dividendos de renta variable. Los CoCo podrían sufrir el riesgo de inversión de la estructura de capital, ya que, en caso de incumplimiento de un evento desencadenante previamente especificado antes de que la autoridad reguladora considere que el emisor ya no es viable (si la autoridad reguladora declara la no viabilidad antes de dicho incumplimiento, deberá aplicarse la jerarquía normal de acreedores), los inversores de dichos valores pueden sufrir una pérdida de capital mientras que los accionistas no. El valor de los CoCo podría estar sujeto a una caída repentina del valor en caso de alcanzarse el nivel de activación. Se podrá obligar a un Fondo a aceptar efectivo o valores con un valor inferior al de la inversión original o, en el caso de que el bono convertible contingente esté destinado a ser solo un absorbente de pérdidas, el Fondo podría perder toda la inversión.

### Riesgo de contraparte
El riesgo de contraparte es el riesgo para cada una de las partes de un contrato de que la contraparte incumpla sus obligaciones contractuales y/o sus compromisos conforme a los términos de dicho contrato, ya sea por causa de insolvencia, quiebra o de otro motivo.
Cuando se celebran contratos extrabursátiles (OTC) u otros contratos bilaterales (entre otros, derivados extrabursátiles (OTC), pactos de recompra, contratos de préstamo de valores, etc.), la Sociedad puede verse expuesta a riesgos derivados de la solvencia de sus contrapartes o de la incapacidad de las mismas para cumplir con las condiciones de los contratos.

### Riesgo crediticio
El riesgo crediticio, un riesgo fundamental relacionado con todos los valores de renta fija, así como con los Instrumentos del mercado monetario, viene dado por la posibilidad de que un emisor no realice los pagos de principal y de intereses en la fecha de vencimiento. Los emisores con mayor riesgo crediticio normalmente ofrecen rendimientos mayores debido a este riesgo añadido. En cambio, los emisores con menor riesgo crediticio normalmente ofrecen rendimientos menores. Generalmente, los títulos de deuda pública se consideran los más seguros en lo que a riesgo crediticio se refiere, mientras que la deuda privada, especialmente la de empresas con calificaciones crediticias bajas, presenta el mayor riesgo crediticio. Los cambios en la situación financiera de un emisor, en la situación económica y política en general o en la situación política y económica específica de cada emisor (en especial, los emisores soberanos o supranacionales), son factores que pueden tener un impacto negativo en la calidad crediticia y en el valor de los títulos de un emisor. El riesgo de rebaja de la calificación crediticia por parte de las agencias de calificación está relacionado con el riesgo crediticio. Las agencias de calificación como Standard & Poor’s, Moody’s y Fitch, entre otras, otorgan calificaciones crediticias a una amplia gama de valores de renta fija (corporativos, soberanos o supranacionales) basándose en su solvencia crediticia. Las agencias pueden modificar la calificación otorgada, puntualmente, debido a factores financieros, económicos, políticos, o de otro tipo, y, si dicha modificación representa una rebaja, esta puede afectar negativamente al valor de los títulos afectados.

### Riesgo de los títulos vinculados al crédito
Los valores vinculados al crédito son títulos de deuda que representan un interés en un grupo de, o están garantizados de algún otro modo por, una o más obligaciones de deuda corporativa o credit default swaps que incorporan obligaciones de deuda o de préstamo bancario. Dichas obligaciones de deuda pueden representar las obligaciones de uno o más emisores corporativos. Un Fondo que invierte en valores vinculados al crédito tiene derecho a recibir pagos de intereses periódicos por parte del emisor del valor vinculado al crédito (normalmente, el vendedor del o de los credit default swaps subyacentes) a un tipo de interés acordado, así como al reembolso del principal en la fecha de vencimiento.
Un Fondo que invierte en valores vinculados al crédito soporta el riesgo de pérdida del principal invertido y de los pagos de intereses periódicos que espera recibir mientras dure su inversión en el valor vinculado al crédito, en el supuesto de que una o más obligaciones de deuda subyacentes a los credit default swaps se demoren o pasen a no ser rentables. En el caso de que se diera un evento crediticio de este tipo (como una quiebra, retraso en el pago de intereses o del principal, o una reestructuración), el Fondo afectado reducirá, por lo general, el saldo del principal del correspondiente valor vinculado al crédito en la cantidad del interés proporcional del Fondo sobre el importe nominal de la obligación de deuda subyacente en mora a cambio del valor real de la obligación subyacente en mora o de la propia obligación subyacente en mora, resultando en una pérdida de parte de la inversión del Fondo. A partir de ese momento, el interés sobre el valor vinculado al crédito se devengará en un saldo de principal menor y se reembolsará un saldo de principal menor en la fecha de vencimiento. En la medida en que el valor vinculado al crédito representa un interés en las obligaciones subyacentes de una única empresa o de otro emisor, un evento crediticio con respecto a dicho emisor presenta mayor riesgo de pérdida para un Fondo que en el caso de que el valor vinculado al crédito representase un interés en obligaciones subyacentes de múltiples emisores.
Además, el Fondo soporta el riesgo de que el emisor del valor vinculado al crédito se demore o se declare en quiebra. En ese caso, es probable que el Fondo tenga problemas para que se le reembolse, o no se le reembolse, el importe del principal de su inversión, así como los pagos de intereses periódicos restantes sobre el mismo.
Asimismo, una inversión en valores vinculados al crédito comporta la dependencia de la contraparte al credit default swap celebrado con el emisor del valor vinculado al crédito para que realice los pagos periódicos a este último en virtud de los términos de dicha permuta financiera. Puede que, en algunos casos, cualquier demora o cese de dichos pagos resulte en retrasos o reducciones en los pagos al Fondo como inversor en dichos valores vinculados al crédito. De igual modo, los valores vinculados al crédito se suelen estructurar como obligaciones de responsabilidad limitada por parte del emisor de dichos valores, con lo que los valores emitidos serán, por lo general, obligaciones exclusivas del emisor y no obligaciones o responsabilidades de cualquier otra persona.
La mayoría de valores vinculados al crédito están estructurados como valores acogidos a la Norma 144A estadounidense, por lo que pueden ser objeto de libre negociación entre compradores institucionales. Normalmente, un Fondo tan solo comprará valores vinculados al crédito que deberán ser líquidos en la opinión del Gestor de inversiones y/o de los Cogestores de inversiones. No obstante, cabe la posibilidad de que el mercado de valores vinculados al crédito pase a no tener liquidez de forma inesperada. Puede ser que las otras partes de la operación sean los únicos inversores con suficiente entendimiento de los productos financieros derivados para estar interesados en hacer una oferta por ellos. Los cambios en la liquidez pueden acarrear alteraciones importantes, rápidas e imprevisibles en los precios de los valores vinculados al crédito. En algunos casos, es posible que el precio de mercado de uno de dichos valores no esté disponible o no sea fiable, y el Fondo podría tener dificultades a la hora de venderlo a un precio que el Gestor de inversiones y/o el Cogestor de inversiones consideren justo.
En términos generales, el valor de un título vinculado al crédito aumentará o disminuirá tras cualquier cambio que se produzca en el valor de las obligaciones de deuda subyacentes, de haberlas, mantenidas por el emisor y el credit default swap. Asimismo, en los casos en los que el valor vinculado al crédito esté estructurado de modo que los pagos al Fondo se basen en los importes recibidos en relación con, o el valor del rendimiento de, cualquier obligación de deuda subyacente especificada en los términos del correspondiente credit default swap, las fluctuaciones en el valor de dicha obligación podrán incidir en el valor del título vinculado al crédito.

### Riesgo de custodia
Los activos de la Sociedad (que incluyen, para disipar dudas, cualquier activo que la Sociedad adquiera durante las operaciones de préstamo de valores, recompra o recompra inversa) están custodiados por el Depositario y los Inversores están expuestos al riesgo de que el Depositario no sea capaz de cumplir plenamente con su obligación de restituir en un plazo corto todos los activos de la Sociedad en caso de quiebra del Depositario. En los libros del Depositario, los activos de la Sociedad se identificarán como propiedad de la Sociedad. Los valores y las obligaciones de deuda (incluidas las asignaciones y participaciones de préstamos) mantenidos por el Depositario estarán separados de los demás activos del Depositario, lo que reduce el riesgo de no restitución en caso de quiebra, aunque no lo elimina. Sin embargo, no se aplicará ninguna segregación al efectivo, lo que incrementa el riesgo de no restitución en caso de quiebra. El Depositario no conserva todos los activos de la Sociedad, sino que utiliza una red de subdepositarios que no forman parte del mismo grupo de empresas que el Depositario. Los Inversores también están expuestos al riesgo de quiebra de los subdepositarios. Un Fondo podrá invertir en mercados en los que los sistemas de custodia y/o liquidación no estén del todo implementados.

### Riesgo de los títulos de deuda
Todos los Fondos que invierten en títulos de deuda o en Instrumentos del mercado monetario están expuestos a un riesgo de tipos de interés, al riesgo crediticio y al riesgo de impago, y pueden estar expuestos a riesgos específicos que incluyen, entre otros, el riesgo soberano, el riesgo de valores de alto rendimiento, el riesgo de reestructuración y el riesgo relacionado con el uso de calificaciones crediticias.
El valor de un título de renta fija generalmente aumentará al bajar los tipos de interés y se reducirá cuando suban. Los valores de renta fija con vencimientos de plazos más largos tienden a ser más sensibles a los cambios en los tipos de interés que los valores de plazos más cortos.

##### Los títulos de interés variable (que incluyen títulos de deuda de interés variable) suelen ser menos sensibles a las variaciones de tipos de interés que los títulos de deuda de interés fijo.
Algunos Fondos podrán invertir en títulos de deuda sobre los que el emisor no efectúe pagos de intereses (títulos de deuda en situación de impago). Estos Fondos podrán comprar títulos de deuda en situación de impago si, en opinión del Gestor de inversiones y/o de los Cogestores de inversiones, parece probable que el emisor pueda reanudar los pagos de intereses u otros desarrollos ventajosos en un futuro próximo. Dichos títulos pueden dejar de tener liquidez.
Los títulos de deuda soberana pueden estar sujetos a riesgos adicionales además de los relacionados con los títulos de deuda y los valores extranjeros en general, incluido, entre otros, el riesgo de que una entidad gubernamental no quiera o no pueda pagar los intereses y el principal de su deuda soberana. No suele haber procedimientos judiciales de quiebra para la deuda soberana. Si un deudor soberano incumple (o amenaza con hacerlo) sus obligaciones de deuda soberana, la deuda se podrá reestructurar. En el caso de mora en la deuda soberana, un Fondo puede disponer de un recurso legal limitado frente a la entidad gubernamental incumplidora.
Los Fondos podrán invertir en deuda soberana emitida por gobiernos o entidades gubernamentales de países considerados Mercados emergentes o fronterizos que comportan riesgos adicionales en comparación con mercados más desarrollados como consecuencia de factores como una mayor incertidumbre política y económica, las fluctuaciones de las divisas, las restricciones de repatriación o los controles de capital.
Algunos Fondos pueden invertir en valores de mayor rendimiento con una calificación crediticia inferior al grado de inversión. Los títulos de deuda de alto rendimiento (incluidos los préstamos) y los títulos no calificados de calidad crediticia similar (“instrumentos de deuda de alto rendimiento” o “bonos basura”) implican mayores riesgos de una pérdida total de la inversión del Fondo o retrasos en los pagos de intereses y del principal que los títulos de deuda de mayor calidad. Los emisores de instrumentos de deuda de alto rendimiento no son tan fuertes financieramente como los títulos de una calidad crediticia mayor. Los instrumentos de deuda de alto rendimiento suelen ser menos líquidos y sus precios fluctúan más que los valores de mayor calidad.
Algunos Fondos también podrán invertir en valores de sociedades que participen en fusiones, consolidaciones, liquidaciones y reorganizaciones (incluidas las que implican quiebras). Estos eventos corporativos podrían perturbar la estructura empresarial y de gestión de las sociedades implicadas, lo que podría exponer a los Fondos a un mayor riesgo de inversión.
El uso de calificaciones de crédito para evaluar los títulos de deuda puede entrañar ciertos riesgos, incluido el riesgo de que la calificación no refleje la situación financiera actual del emisor o los acontecimientos ocurridos desde la última vez que el valor fue calificado por una agencia de calificación. Las calificaciones crediticias se pueden ver influenciadas por conflictos de intereses o estar basadas en datos históricos que ya no son válidos o precisos. Recientemente, se han propuesto leyes y reglamentos para reformar las agencias de calificación crediticia, lo que puede tener un impacto negativo en las inversiones o en el proceso de inversión del Fondo.
Los títulos de deuda están sujetos al riesgo de amortización anticipada cuando el emisor puede “rescatar” el valor o reembolsar el principal, total o parcialmente, antes del vencimiento de este. Cuando un Fondo reinvierte las amortizaciones anticipadas del principal que recibe, puede recibir un tipo de interés inferior al tipo del valor existente, lo que podría reducir los ingresos, el rendimiento y las distribuciones del Fondo a los accionistas. Los valores sujetos a amortización anticipada pueden ofrecer menos posibilidades de ganancias en un entorno de tipos de interés en descenso y tienen una mayor volatilidad de precios. El riesgo de amortización anticipada es mayor en periodos de tipos de interés a la baja.

### Riesgo de los instrumentos derivados
El rendimiento de los instrumentos derivados depende en gran medida del rendimiento de una divisa, valor, índice u otro activo de referencia subyacente, y dichos instrumentos a menudo tienen riesgos similares a los del instrumento subyacente, además de otros riesgos. Los Fondos podrán utilizar opciones, futuros, opciones sobre futuros y contratos a plazo sobre divisas, valores, índices, tipos de interés u otros activos de referencia con fines de cobertura, de gestión eficaz de la cartera y/o de inversión. Los instrumentos derivados implican costes y pueden generar apalancamiento económico en la cartera del Fondo que puede resultar en una gran volatilidad y provocar que el Fondo participe en pérdidas (pero también ganancias) por un importe que supere con creces la inversión inicial del Fondo. En el caso de operaciones de futuros, el importe del margen inicial es bajo en comparación con el valor del contrato de futuros, para que las operaciones puedan “apalancarse” o “financiarse con endeudamiento”. Un movimiento de mercado relativamente pequeño tendrá un impacto proporcionalmente mayor y podrá jugar
a favor o en contra del Fondo. La colocación de ciertas órdenes, destinadas a limitar las pérdidas a un cierto importe, puede no ser efectiva debido a que las condiciones del mercado pueden imposibilitar la ejecución de dichas órdenes.
Las operaciones con opciones también pueden conllevar un alto nivel de riesgo. La venta (“concesión”) de una opción implica, por lo general, un riesgo considerablemente mayor que la compra de opciones. Aunque la prima recibida por el Fondo es fija, este puede sufrir una pérdida que exceda en gran medida dicha cantidad. El Fondo también se verá expuesto al riesgo de que el comprador ejercite la opción, en cuyo caso, el Fondo se verá obligado bien a pagar la opción en efectivo o bien a adquirir o entregar la inversión subyacente. Si la opción está “cubierta” por el Fondo que mantiene una posición equivalente en la inversión subyacente o un futuro en otra opción, el riesgo se puede reducir. El riesgo de pérdidas que puede registrar un Fondo en una operación de permuta financiera (swap) de una cantidad neta depende de la parte que esté obligada a pagar el importe neto a la otra parte. Si la contraparte está obligada a pagar la cantidad neta al Fondo, el riesgo de pérdida para el Fondo es la pérdida de la totalidad de la cantidad que el Fondo tenga derecho a percibir; si el Fondo tiene la obligación de pagar la cantidad neta, el riesgo de pérdida para el Fondo se limita a la cantidad neta adeudada (véase el apartado “Riesgo de los contratos de permuta financiera o swap”).
Algunos derivados tienen el potencial de un mayor grado de apalancamiento sin importar el tamaño de la inversión inicial. El uso del apalancamiento puede provocar que el Fondo liquide las posiciones de la cartera para satisfacer sus obligaciones o para cumplir los requisitos de segregación del activo aunque en realidad no resulte beneficioso. Entre los otros riesgos cuentan la falta de liquidez, una mala tarificación o la incorrecta valoración del instrumento derivado y la correlación imperfecta entre el valor del instrumento derivado y del instrumento subyacente de manera que un Fondo no alcance los beneficios previstos. Su correcto uso dependerá de la habilidad del Gestor de inversiones y/o de los Cogestores de inversiones de prever a tiempo los movimientos en el mercado relacionados con el instrumento subyacente. Si un mercado o mercados, o los precios de determinadas clases de inversiones, evolucionan de una manera inesperada, especialmente bajo condiciones de mercado poco habituales o extremas, es posible que un Fondo no alcance los beneficios previstos de la operación y sufra unas pérdidas, que podrían ser significativas. Si el Gestor de inversiones o el Cogestor de inversiones no tiene éxito aplicando dichos instrumentos derivados, el rendimiento del Fondo podría ser peor que si el Gestor de inversiones o los Cogestores de inversiones no hubieran utilizado dichos instrumentos derivados. En la medida en que un Fondo utiliza dichos instrumentos con fines de cobertura, existe el riesgo de una correlación imperfecta entre los movimientos en el valor del instrumento derivado y el valor de la inversión subyacente u otro activo cubierto. También existe el riesgo, especialmente bajo condiciones de mercado extremas, de que un instrumento, que normalmente funcionaría como cobertura, no proporcione ningún tipo de cobertura.
Un Fondo puede invertir en operaciones que impliquen instrumentos derivados que cotizan en bolsas o que se pueden negociar de forma privada y cotizar de forma extrabursátil (OTC) y no en una bolsa. Los derivados extrabursátiles incluyen futuros, opciones, opciones sobre futuros y warrants. Los ejemplos de instrumentos derivados OTC son divisas a plazos, permutas financieras de tipos de interés, credit default swaps, permutas de rentabilidad total o contratos por diferencias. El uso de estos instrumentos OTC podrían causar una pérdida si la contraparte de la operación (en relación con los contratos de divisas a plazos y otros derivados OTC) no tiene el rendimiento prometido, incluso debido a bancarrota o insolvencia de la contraparte. Este riesgo puede incrementarse en condiciones de mercado volátiles. La garantía se utiliza para muchas operaciones derivadas OTC. Si un Fondo tiene una pérdida neta en una operación dada deberá transferirse a la contraparte. Un Fondo puede mantener la garantía recibida de la contraparte por el Fondo si este obtiene un beneficio neto en una operación dada. Sin embargo, el valor de la garantía puede fluctuar y podría resultar difícil de vender, por lo que no se puede asegurar que el valor de la garantía mantenida sea suficiente para cubrir el importe debido a un Fondo o no será absorbido por otras obligaciones pendientes de la contraparte. Otros riesgos son la incapacidad de cerrar una posición debido a la falta de liquidez del mercado de negociación (particularmente en los mercados OTC) o que la capacidad de las contrapartes se vea limitada por un periodo de tiempo determinado. Además, la presencia de especuladores en un mercado determinado podría provocar distorsiones del precio. En la medida en que un Fondo no pueda cerrar una posición debido a la falta de liquidez del mercado, el Fondo no podrá evitar más pérdidas de valor en las posiciones de sus derivados y la liquidez del Fondo podría verse afectada dado que tiene una parte sustancial de sus activos líquidos marcados como segregados para cubrir sus obligaciones bajo dichos instrumentos derivados. También se le puede pedir a un Fondo que acepte o realice la entrega de un instrumento subyacente que, de otro modo, el Gestor de inversiones habría intentado evitar. Algunos derivados son especialmente sensibles a las fluctuaciones de los tipos de cambio u otros precios de mercado. Los inversores deberían tener presente que, aunque un Fondo intente utilizar estrategias derivadas de forma regular, no está obligado a invertir en dichas operaciones de forma activa, en todos los derivados en general o en uno en particular, si el Gestor de inversiones y/o el Cogestor de inversiones decide no hacerlo por motivos de disponibilidad, coste u otros.
Los instrumentos financieros derivados podrán utilizarse para, entre otros fines, vender posiciones cortas sintéticas. De conformidad con la Ley de 17 de diciembre de 2010, la venta corta de valores o de cualquier instrumento físico no está autorizada. Para poder replicar la exposición corta para fines de inversión o para cubrir una posición larga en el mismo activo o en un activo similar, la venta corta sintética puede conseguirse empleando derivados. La compra de credit default swaps (CDS), por ejemplo, para un emisor en particular sin disponer de una obligación de deuda de dicho emisor tiene como resultado que el Fondo tenga exposición corta a dicho emisor. El Fondo también puede comprar credit default swaps para cubrir una posición existente del mismo emisor. Al comprar una opción de venta sobre una acción, obligación de deuda o divisa sin ser propietario de la acción, la obligación de deuda o divisa también implica una posición corta (y, de nuevo, se podría realizar una operación de este tipo con fines de cobertura de una posición existente). El único riesgo de inversión en
este tipo de estrategias es la prima pagada por el CDS u opción, a diferencia de las posiciones cortas en acciones, bonos o divisas reales donde toda la inversión en dichos activos está en riesgo. Otra estrategia de venta corta sintética es la venta de futuros sobre tipos de interés que se beneficiarían de un incremento en los tipos de interés, por lo que replicarían los tipos de interés cortos. Si se paga una prima por dichas estrategias de venta corta sintética (por ejemplo, por credit default swaps u opciones de venta), existe la posibilidad de perder toda la inversión si no se produce ningún evento crediticio (en el caso de los credit default swaps) o si la opción vence sin tener valor (porque el activo subyacente no ha caído por debajo del precio de ejercicio). Si se celebra un contrato de futuros (por ejemplo, venta de futuros sobre tipos de interés), la pérdida potencial se rige por el grado de descenso (y no de incremento) del tipo de interés, el factor de conversión aplicado a la cesta de valores admisibles, el tiempo de entrega y el importe nocional asociado al contrato. Se podrán emplear estrategias adicionales similares a estas con consecuencias y riesgos potenciales similares. El riesgo se reduce mediante el ajuste diario del margen de variación y/o el mantenimiento de garantías elegibles contra la posición. No se puede garantizar que las estrategias de venta corta sintética descritas vayan a ser tan efectivas a la hora de obtener una exposición corta para fines de inversión o de cobertura como las estrategias de venta corta.
En función de las recientes reformas financieras, determinados tipos de derivados (por ejemplo, determinadas permutas financieras) deben liquidarse a través de una contraparte central, y otros incluso se espera que se liquiden. La liquidación central se ha diseñado para reducir el riesgo crediticio de la contraparte e incrementar la liquidez en comparación con permutas financieras OTC, pero no elimina dichos riesgos por completo. Con las permutas financieras liquidadas, también existe el riesgo de pérdida de los depósitos de margen iniciales y de variación de un Fondo en caso de bancarrota del FCM con el que el Fondo tiene una posición pendiente en un contrato de permuta financiera. Si un FCM no realiza una auditoría exacta, el Fondo también estará sujeto al riesgo de que el FCM pueda utilizar los activos del Fondo para satisfacer sus propias obligaciones financieras o las obligaciones de pago de otro cliente a la contraparte central. Con las permutas financieras liquidadas, un Fondo no podrá obtener unas condiciones tan favorables como las que podría negociar para una permuta financiera bilateral no liquidada. Además, un FCM podrá modificar los términos de su acuerdo con un Fondo unilateralmente, lo que puede significar la imposición de límites a las posiciones o más requisitos de margen en relación con la inversión del Fondo en determinados tipos de permutas financieras. En general, las contrapartes centrales y los FCM podrán solicitar la finalización de las operaciones de permuta financiera liquidada existentes en todo momento y también podrán solicitar incrementos en el margen por encima del margen requerido al inicio del acuerdo de permuta financiera.
La regulación de las permutas financieras liquidadas y no liquidadas, así como de otros derivados, es un área legal que cambia con rapidez y que está sujeta a cambios por parte de los gobiernos y la jurisprudencia. Además, los reguladores y las bolsas de muchas jurisdicciones están autorizados a tomar medidas extraordinarias en caso de emergencia en el mercado, incluyendo, por ejemplo, la implementación o la reducción de las restricciones a las posiciones especulativas, la implementación de requisitos de márgenes superiores, el establecimiento de límites diarios a los precios y la suspensión de su cotización. Es imposible predecir por completo los efectos de regulaciones actuales o futuras. Los nuevos requisitos, aunque no afecten directamente a un Fondo, pueden incrementar el coste de las inversiones del Fondo y el coste de los negocios, lo que podría afectar negativamente a los inversores.
El uso de estrategias de derivados también puede tener un impacto fiscal sobre un Fondo. La sincronización y el carácter de los ingresos, ganancias o pérdidas de estas estrategias podrían afectar a la capacidad del Gestor de inversiones o del Cogestor de inversiones de utilizar derivados cuando lo desee.

### Riesgo de dilución y de ajuste por dilución
El coste real de la compra o venta de las inversiones subyacentes de un Fondo puede ser diferente al valor contable de dichas inversiones en la valoración del Fondo. Dicha diferencia se puede producir como resultado de los gastos de negociación y otros costes (como los impuestos) y/o cualquier diferencia entre los precios de compra y venta de las inversiones subyacentes.
Estos costes de dilución pueden tener un efecto adverso sobre el valor total de un Fondo y, por tanto, el Valor liquidativo por Acción podrá ajustarse con el fin de no perjudicar el valor de las inversiones de los Accionistas existentes. La magnitud del impacto del ajuste se determina mediante factores tales como el volumen de las transacciones, los precios de compra o venta de las inversiones subyacentes y el método de valoración adoptado para calcular el valor de dichas inversiones subyacentes del Fondo.

### Riesgo de títulos en dificultades
La inversión en valores en dificultades puede generar riesgos adicionales para un Fondo. Dichos títulos se consideran predominantemente especulativos con respecto a la capacidad del emisor de pagar los intereses y el principal o cumplir otras condiciones de los documentos de oferta durante cualquier periodo largo de tiempo. Los valores en dificultades normalmente se entienden como títulos emitidos por empresas que se encuentran en apuros financieros debido a una insolvencia, una reestructuración u otra agitación financiera. Los cambios en las condiciones del mercado pueden tener una repercusión negativa mayor en este tipo de títulos y una cartera que posea cantidades importantes de títulos en dificultades podrá perder la totalidad de su inversión, podrá verse obligado a aceptar efectivo o títulos con un valor inferior al de su inversión inicial y/o podrá verse obligado a aceptar pagos durante un período de tiempo prolongado. La recuperación de los intereses y el principal puede implicar costes adicionales para el Fondo correspondiente. En tales circunstancias, es posible que la rentabilidad generada a partir de las inversiones del Fondo correspondiente no compense adecuadamente a los accionistas por los riesgos asumidos.
A los efectos del presente Folleto, se entenderá que los títulos en dificultades incluyen los títulos en mora y los títulos que reciben una calificación de CCC o inferior por parte de al menos dos agencias de calificación, o, en caso de que no tengan ningún tipo de calificación, su equivalente y tengan un diferencial de crédito superior a 1.000 puntos básicos. Sin embargo, con respecto a los títulos que tienen un diferencial de crédito superior a 1.000 puntos básicos (independientemente de su calificación crediticia), el Gestor de inversiones realizará análisis y verificaciones adicionales basados, principalmente, en la evolución del diferencial de crédito de los títulos y en la calificación realizada por otras agencias crediticias con el fin de evaluar si dichos títulos se deberían volver a calificar como títulos en dificultades. Este procedimiento se describe de forma más detallada en el proceso de gestión del riesgo de la Sociedad Gestora.

### Riesgo de distribución
La distribución de dividendos, de haberla, no está garantizada. Solo los accionistas cuyos nombres figuren en la fecha de registro pertinente tendrán derecho a la distribución que se apruebe en relación con el periodo contable trimestral, anual o provisional pertinente, según sea el caso. El importe del dividendo pagado se deducirá del patrimonio neto del Fondo correspondiente.

### Riesgo de los valores de renta variable que pagan dividendos
No se puede garantizar que las empresas en las que invierte un Fondo, y que han pagado dividendos históricamente, continúen pagando dividendos o pague dividendos a los tipos vigentes en el futuro. La reducción o la suspensión del pago de dividendos puede tener un impacto negativo sobre el valor de las tenencias del Fondo y, en consecuencia, el Fondo o los Inversores pueden verse afectados de manera negativa.

### Riesgo de la política de dividendos
Algunos Fondos, en especial aquellos que pongan en práctica estrategias de inversión que busquen generar ingresos, pueden tener una política de dividendos que permita pagar los dividendos de capital, así como de ingresos y de plusvalías netas materializadas y latentes. Cuando esto sucede, si bien puede permitir un mayor nivel de ingresos por distribuir, también equivale a una devolución o una retirada de parte de la inversión inicial del inversor o de las plusvalías atribuibles a dicha inversión inicial. Esto reduce el capital y el potencial de crecimiento del capital a largo plazo, al mismo tiempo que aumenta las pérdidas de capital. Algunos ejemplos de situaciones en las que esto puede ocurrir son los siguientes:
- los mercados de valores en los que invierte el Fondo muestran una tendencia a la baja suficiente para que el Fondo incurra en pérdidas netas de capital;
- los dividendos se pagan sin descontar gastos ni comisiones, es decir, los gastos y las comisiones se abonan con cargo a las plusvalías netas materializadas y latentes o al capital suscrito inicialmente.

Cualquier distribución de dividendos hecha parcial o totalmente con cargo al capital del Fondo puede reducir el crecimiento del capital y conllevar la reducción inmediata del valor liquidativo por acción. Véase también el apartado “Fiscalidad de la Sociedad” que figura a continuación.

### Riesgo de los Mercados emergentes
Todas las inversiones del Fondo en valores emitidos por sociedades, gobiernos y entidades vinculadas a los gobiernos de distintos países y denominados en distintas divisas implican ciertos riesgos. Normalmente, estos riesgos se incrementan en los países en vías de desarrollo y en los Mercados emergentes. Entre dichos riesgos, que pueden tener efectos negativos en las carteras de valores, figuran: i) las restricciones a la inversión y a la repatriación; ii) las fluctuaciones de las divisas;

##### iii) la posibilidad de una volatilidad extraordinaria del mercado en comparación con otros países más industrializados;
iv) la intervención del gobierno en el sector privado; v) la escasa información disponible para el inversor y unas obligaciones declarativas menos estrictas; vi) la existencia de unos mercados de valores líquidos más reducidos y pequeños que en países más industrializados, lo que significa que podría darse el caso de que un Fondo no pudiera vender determinados valores al precio deseable; vii) ciertas consideraciones sobre la legislación fiscal local; viii) la escasa regulación de los mercados de valores; ix) acontecimientos políticos y económicos de alcance internacional y regional; x) la posible imposición de controles de cambios u otras leyes o restricciones gubernamentales locales; xi) el aumento del riesgo de los efectos adversos de la deflación y la inflación; xii) la posibilidad de limitación de los recursos jurídicos para el Fondo; y xiii) la posibilidad de que los sistemas de depósito y/o liquidación no estén plenamente desarrollados.
Los Inversores de Fondos que inviertan en Mercados emergentes deben estar informados de que la liquidez de los valores emitidos por empresas y organismos de derecho público de dichos Mercados emergentes puede ser considerablemente inferior a la de valores equiparables de países industrializados.
En particular, con respecto a los países de Mercados emergentes de alto riesgo, el Valor liquidativo, la negociabilidad y la rentabilidad derivada de las inversiones de un determinado Fondo pueden verse afectados significativamente por incertidumbres como la evolución política o diplomática, la inestabilidad social y religiosa, los cambios en las políticas gubernamentales, la fiscalidad y los tipos de interés, la conversión de divisas y la repatriación, así como por otros acontecimientos políticos, económicos, legislativos o normativos que se produzcan en los Mercados emergentes, y, en particular, por los riesgos de expropiación, nacionalización y confiscación de activos y los cambios en la legislación en relación con el nivel de propiedad extranjera.
Todos estos acontecimientos pueden afectar negativamente al clima general de inversión y, en particular, a las oportunidades de inversión del Fondo en cuestión. La denominación “Mercados emergentes” abarca una amplia gama de países con diferentes situaciones económicas y políticas. Un cierto grado de concentración de la cartera en países con Mercados emergentes de alto riesgo conllevará una mayor exposición a los riesgos descritos anteriormente para una cartera determinada.

### Riesgo de los valores de renta variable
Las inversiones en valores de renta variable pueden ofrecer una revalorización del capital sustancial. Sin embargo, dichas inversiones también conllevan riesgos, por ejemplo, riesgos relacionados con los emisores, los sectores, los mercados o la economía en general. Aunque el Gestor de inversiones (o el Subgestor de inversiones correspondiente) utilizará la diversificación para reducir algunos de esos riesgos, los acontecimientos que sean adversos o se perciban como tal en una o varias de esas esferas podrían causar un descenso sustancial y hasta la pérdida total del valor de los títulos de renta variable que posee un Fondo.
Además, un Fondo podrá invertir en determinados tipos de valores que conlleven otros riesgos de precio o de liquidez específicos de su naturaleza. Estos valores pueden incluir, entre otros: i) empresas de adquisición de propósito especial (SPAC) que pueden carecer de operaciones comerciales existentes; ii) inversiones privadas en valores públicos (PIPE); y/o

##### iii) ofertas públicas de venta (OPV).

### Riesgo normativo de ESG
El marco normativo con respecto a las inversiones sostenibles está en continuo desarrollo y en continua evolución. La falta de etiquetas y definiciones comunes y unificadas con respecto a los criterios ESG y de sostenibilidad o de directrices claras sobre el nivel de divulgación de información necesario puede derivar en distintos enfoques por parte de los gestores de activos a la hora de integrar estos criterios en las decisiones de inversión y la actualización de los documentos de comercialización de un vehículo de inversión. Por ello, se necesita cierto grado de subjetividad, lo que implica que un Fondo puede invertir en un valor en el que otro gestor de activos o inversor no invertiría, y el nivel de divulgación de información establecido en la documentación de comercialización de la Sociedad puede ser más o menos detallado que la divulgación de información incluida en los documentos de comercialización de otros vehículos de inversión. Así, puede resultar difícil comparar vehículos de inversión con objetivos aparentemente similares, ya que estos vehículos de inversión emplearán diferentes criterios de selección y exclusión de valores. Como consecuencia, el perfil de rentabilidad de vehículos de inversión por lo demás similares puede diferir de un modo más significativo de lo que cabría esperar. Esto también implica que el enfoque que se ha seleccionado de manera subjetiva puede diferir de las posiciones adoptadas en una fase posterior por la UE o las autoridades reguladoras nacionales, lo que puede conllevar un riesgo de reputación o puede considerarse como blanqueo ecológico involuntario.

### Riesgo de inversión corporativa de interés variable
Los préstamos corporativos de interés variable y los títulos de deuda corporativa en que invierte el Fondo suelen emitirse en relación con operaciones de gran apalancamiento. Dichas operaciones incluyen préstamos de compra apalancada, préstamos de recapitalización apalancada y otros tipos de financiación de adquisiciones. Los préstamos de compra apalancada están sujetos a mayores riesgos crediticios que otras inversiones incluyendo una gran probabilidad de que el prestatario incurra en incumplimiento o que entre en bancarrota. Algunos de estos préstamos pueden ser préstamos “covenant lite” que no incluyen condiciones que permitan al prestamista controlar y realizar el seguimiento del rendimiento del prestamista y declarar su incumplimiento si se infringen determinados criterios.

### Riesgo cambiario
Dado que la Sociedad denomina las posiciones de la cartera de cada uno de sus Fondos en dólares estadounidenses, yenes japoneses o euros, las variaciones adversas en los tipos de cambio de estas divisas podrían afectar al valor de dichas posiciones y, por lo tanto, al rendimiento de cada Fondo.
Puesto que los valores de un Fondo, incluidos el efectivo o los equivalentes de efectivo, podrán denominarse en divisas diferentes de su divisa de referencia, el Fondo podrá verse beneficiado o perjudicado por las normativas de control o las variaciones en los tipos de cambio entre dicha divisa de referencia y otras divisas. Las variaciones que afecten a los tipos de cambio podrán influir en el valor de las Acciones de un Fondo, así como en el de los dividendos e intereses que obtenga dicho Fondo y en las pérdidas y ganancias registradas por el mismo. Si la divisa en la que se denomina un valor se revaloriza frente a la divisa de referencia, el precio del valor podría aumentar. En cambio, si el tipo de cambio de la divisa experimenta un descenso, el precio del valor se vería afectado negativamente.
Siempre que un Fondo o cualquier Clase de Acciones empleen cualquier estrategia o instrumento con fines de cobertura o de protección frente al riesgo cambiario, no existe garantía alguna de que se consiga dicha cobertura o protección. A menos que se indique lo contrario en cualquiera de las políticas de inversión de un Fondo, no es obligatorio que los Fondos traten de cubrirse o protegerse frente al riesgo cambiario en relación con una operación.
Las estrategias de gestión de divisas pueden modificar sustancialmente la exposición del Fondo a los tipos de cambio, lo que puede conllevar pérdidas para el Fondo en el caso de que las divisas no muestren el comportamiento esperado por el Gestor de inversiones. Además, en las estrategias de gestión de divisas, en la medida en que reducen la exposición del Fondo
a riesgos de divisas, también pueden reducir la capacidad del Fondo de beneficiarse de cambios favorables en los tipos de cambio. No se puede garantizar que el uso de estrategias de gestión de divisas por parte del Gestor de inversiones beneficie al Fondo o que se utilicen, o puedan utilizarse, en momentos adecuados. Es posible que tampoco exista una correlación perfecta entre el importe de la exposición a una moneda determinada y el importe de los valores en la cartera denominada en dicha moneda. Invertir en moneda extranjera con el objeto de beneficiarse de los cambios previstos en los tipos de cambio, en oposición a la cobertura de los riesgos de divisas aplicables a las posiciones del Fondo, incrementan aún más la exposición del Fondo a pérdidas de inversiones extranjeras.
Los Inversores deben ser conscientes del hecho de que el renminbi chino (RMB) está sujeto a un tipo de cambio flotante gestionado según la oferta y demanda del mercado vinculado a una cesta de divisas. Actualmente, el RMB cotiza en dos mercados: en China continental y fuera de China continental (principalmente en Hong Kong). El RMB que cotiza en China continental no se puede convertir libremente y está sujeto a los controles de cambio y determinados requisitos impuestos por el gobierno de China continental. Por su parte, el RMB que cotiza fuera de China continental se puede negociar libremente. Mientras que el RMB cotiza libremente fuera de China continental, el RMB al contado, los contratos de divisas a plazo y los instrumentos relacionados reflejan la complejidad estructural de este mercado en desarrollo. Por lo tanto, las Clases de Acciones en divisa alternativa denominadas en RMB pueden estar expuestas a mayores riesgos cambiarios.

### Riesgo de los Mercados fronterizos
Las inversiones en Mercados emergentes implican riesgos, tal y como se ha descrito en el apartado anterior “Riesgo de los Mercados emergentes”. Las inversiones en los Mercados fronterizos implican riesgos similares a los de las inversiones en Mercados emergentes, pero en mayor medida, ya que los Mercados fronterizos son aún más pequeños, menos desarrollados y menos accesibles que los Mercados emergentes. Los Mercados fronterizos también pueden experimentar una mayor inestabilidad política y económica, y pueden presentar un menor nivel de transparencia, prácticas menos éticas y un gobierno corporativo más débil en comparación con otros Mercados emergentes, y el Fondo o los Inversores correspondientes pueden verse afectados negativamente.
Estos mercados también son más propensos a tener restricciones a la inversión y a la repatriación, controles cambiarios y sistemas de custodia y liquidación menos desarrollados que en otros Mercados emergentes. Los países que conforman los Mercados fronterizos incluyen los países menos desarrollados de África, Asia, Oriente Medio, Europa del Este y Latinoamérica. En consecuencia, el Fondo o los Inversores correspondientes pueden verse afectados negativamente.

### Riesgo de la estrategia de cobertura
Para el Franklin K2 Alternative Strategies Fund, el Gestor de inversiones contratará a una serie de Cogestores de inversiones para que implementen varias estrategias “alternativas” o no tradicionales, incluyendo estrategias denominadas “De renta variable larga/corta”, “Dirigidas por eventos”, “Macro global”, “Neutras para el mercado” o “De valor relativo”, que implican actividades de “cobertura” o de “arbitraje” y que se han diseñado para captar valor en un mercado no direccional. Sin embargo, no debe dar la impresión de que las inversiones del Fondo utilizadas en dichas estrategias no tendrán riesgos. En las posiciones “cubiertas” o “de arbitraje” pueden reconocerse pérdidas sustanciales, y la falta de liquidez y el incumplimiento en un lado de una posición puede conllevar que la posición no “cubra” tal como se tenía previsto, resultando en posibles pérdidas para el Fondo. Estas estrategias implican exposición a determinados riesgos de segundo orden del mercado como la volatilidad implícita en bonos convertibles o warrants, el rendimiento distribuido entre bonos gubernamentales de plazos similares, o el precio distribuido entre las distintas clases de acción para la misma empresa subyacente. Además, muchos Cogestores de inversiones “neutros para el mercado” pueden utilizar estrategias direccionales limitadas que exponen los activos que gestionan a determinados riesgos de mercado.

### Riesgo de los valores indexados a la inflación
Los valores indexados a la inflación tienden a reaccionar ante las variaciones de los tipos de interés reales. Los tipos de interés reales representan los tipos de interés nominal (declarados) una vez deducido el efecto previsto de la inflación. En general, el precio de un valor indexado a la inflación puede disminuir cuando se produce un aumento del tipo de interés real y puede incrementarse cuando disminuye el tipo de interés real. Los pagos de intereses de los valores indexados a la inflación fluctuarán conforme se ajuste el principal y/o los intereses a la inflación, por lo que pueden ser impredecibles y, por lo tanto, las distribuciones de ingresos del Fondo podrían fluctuar más que las distribuciones de ingresos de un fondo típico de renta fija. No se puede garantizar que el Índice de precios de consumo o cualquier otro indicador utilizado para ajustar los importes del principal de los títulos de deuda del Fondo corresponda con exactitud a la tasa de inflación que registre un inversor en particular. Cualquier incremento del importe del principal de un título de deuda protegido contra la inflación se considerará como ingresos corrientes imponibles, aunque tanto los inversores, como el Fondo, no reciban el principal hasta el vencimiento.

### Riesgo de las ofertas públicas de venta
Algunos Fondos pueden invertir en ofertas públicas de venta (en lo sucesivo, “OPV”). El riesgo de las OPV consiste en que los valores de mercado de las acciones de las OPV pueden experimentar una alta volatilidad debido a factores tales como la ausencia de un mercado público previo, el carácter puntual de la negociación, la existencia de un número limitado de acciones
disponibles para negociación e información restringida acerca del emisor. Además, un Fondo solo puede mantener acciones de OPV durante periodos de tiempo muy breves, lo que podría incrementar los gastos del Fondo. Algunas inversiones en OPV pueden tener un impacto inmediato y significativo en el rendimiento de un Fondo.

### Riesgo jurídico y normativo
Los Fondos deben cumplir diferentes requisitos legales, incluidos los requisitos impuestos por la legislación en materia de valores y de sociedades de diferentes jurisdicciones, incluido el Gran Ducado de Luxemburgo.
La interpretación y aplicación de los actos legislativos a menudo pueden ser contradictorias, lo que puede afectar a la aplicabilidad de los diversos acuerdos y garantías firmados por los Fondos. La legislación puede tener carácter retroactivo o puede promulgarse en forma de reglamentos internos a los que, por norma general, el público no tiene acceso. La interpretación y aplicación de las leyes y normativas pueden revestir con frecuencia cierto carácter contradictorio y de incertidumbre, especialmente en cuanto a cuestiones tributarias.
Los tribunales pueden no adherirse a los requisitos de la ley y el contrato pertinente, y no se puede garantizar que cualquier recurso o sentencia de un tribunal extranjero se ejecute en aquellas jurisdicciones en las que se encuentren los activos relacionados con los valores mantenidos por los Fondos.

### Riesgo de liquidez
El riesgo de liquidez adopta dos formas: riesgo de liquidez con respecto al activo y riesgo de liquidez con respecto al pasivo. El riesgo de liquidez con respecto al activo se refiere a la incapacidad de un Fondo para vender un valor o una posición a su precio de cotización o valor de mercado debido a factores tales como un cambio repentino en cómo se percibe el valor o la solvencia crediticia de la posición o debido a condiciones adversas del mercado en general. El riesgo de liquidez con respecto al pasivo se refiere a la incapacidad de un Fondo de satisfacer una solicitud de reembolso ante su imposibilidad de vender valores o posiciones con el fin de alcanzar el nivel de liquidez necesario para hacer frente a dicha solicitud. Los mercados en los que se negocian los valores del Fondo también podrían experimentar condiciones adversas, hasta el punto de causar la suspensión de las actividades de negociación. Una liquidez reducida, debido a estos factores, puede tener un impacto negativo en el Valor liquidativo del Fondo y, como se ha señalado anteriormente, en la capacidad del Fondo para hacer frente a las solicitudes de reembolso oportunas.
Algunos valores carecen de liquidez debido a que el mercado de negociación está restringido, a la debilidad financiera del emisor, a restricciones legales o contractuales en la reventa o transferencia, o a que carecen de liquidez en el sentido de que no se pueden vender en el plazo de siete días a aproximadamente el precio al que los valora el Fondo. Los valores que carecen de liquidez implican mayor riesgo que los valores con mercados más líquidos. Las cotizaciones de mercado para dichos valores pueden ser volátiles y/o estar sujetas a grandes diferencias entre los precios de compra y venta. La falta de liquidez puede tener un impacto negativo en el precio de mercado y en la capacidad del Fondo de vender determinados valores cuando sea necesario para cumplir las necesidades de liquidez del Fondo o en respuesta a un evento económico específico.

### Riesgo de mercado
Los valores de mercado de los títulos propiedad de un Fondo subirán o bajarán, a veces de forma rápida o incluso impredecible. El valor de los títulos puede bajar por factores que afectan a cada emisor, a los mercados de valores en general o a los sectores o industrias en particular dentro de los mercados de valores. El valor de un título puede subir o bajar debido a las condiciones generales de mercado que no están vinculadas especialmente con un emisor en particular, como condiciones económicas adversas reales o percibidas, cambios en las perspectivas generales de los ingresos o beneficios empresariales, cambios en los tipos de interés o tipos de cambio o por un sentimiento negativo generalizado de los inversores. También pueden subir o bajar por factores que afectan al propio emisor, un sector o una industria en particular, como cambios en los costes de producción y en las condiciones competitivas dentro de un sector o país concreto. Los acontecimientos inesperados, como los desastres naturales o medioambientales (terremotos, incendios, inundaciones, huracanes y tsunamis) y otros fenómenos meteorológicos graves en general, o la propagación de una enfermedad, incluidas las pandemias y epidemias, han sido y pueden ser perjudiciales para las economías de empresas, sectores, industrias, países y mercados concretos, y pueden afectar de manera negativa a las divisas, los tipos de inflación y de interés, las calificaciones crediticias, el sentimiento de los inversores y otros factores que influyen en el valor de las inversiones del Fondo. Dada la interdependencia entre las economías y los mercados mundiales, es probable que las condiciones de un país, un mercado o una región afecten de manera negativa a los mercados, los emisores o los tipos de cambio de otros países.
Estas perturbaciones pueden evitar que el Fondo tome decisiones de inversión beneficiosas en el momento oportuno y podrían afectar de forma negativa a la capacidad del Fondo para conseguir su objetivo de inversión.
Durante un descenso general en los mercados de valores, las múltiples clases de activos pueden perder valor. Cuando los mercados rinden bien, no se puede garantizar que los títulos mantenidos por un Fondo participen en o se beneficien de algún modo del buen rendimiento global. Todas las inversiones en mercados financieros pueden disminuir su valor.

### Riesgo de múltiples gestores
El Gestor de inversiones de determinados Fondos puede tratar de alcanzar sus objetivos de inversión mediante una cuidada selección de dos o más cogestores de inversiones (en lo sucesivo, los “Cogestores de inversiones”). Además de seleccionar y asignar los Cogestores de inversiones, el Gestor de inversiones también podrá participar en la gestión de los activos del Fondo. Los Cogestores de inversiones pueden ser empresas asociadas del Gestor de inversiones o pueden ser totalmente independientes del Gestor de inversiones, pero estar sujetos a una cuidadosa diligencia debida por parte del Gestor de inversiones como parte del proceso de selección.
El Franklin K2 Alternative Strategies Fund en especial busca alcanzar su objetivo de inversión asignando sus activos a través de múltiples estrategias “alternativas” o no tradicionales, incluyendo, pero sin limitarse a, la de renta variable larga/corta, de valor relativo, dirigida por eventos y macro global. El Fondo pretende utilizar múltiples Cogestores de inversiones para implementar esta estrategia.
Existe el riesgo de que los Cogestores de inversiones seleccionados no implementen de forma efectiva la estrategia de inversión prevista para la que se ha seleccionado al Cogestor de inversiones. Además, los Cogestores de inversiones toman sus decisiones de inversión independientes unas de otras y como resultado pueden tomar decisiones que entren en conflicto entre sí. Por ejemplo, es posible que un Cogestor de inversiones compre un valor para el Fondo al mismo tiempo que otro Cogestor de inversiones venda el mismo título, por lo que habrá mayores gastos y no se obtendría ningún resultado de inversión neto; o que varios Cogestores de inversiones compren el mismo valor al mismo tiempo sin agregar sus operaciones, por lo que se incrementarían los gastos. Además, el enfoque de múltiples gestores del Fondo puede resultar en que el Fondo invierta un porcentaje significativo de sus activos en determinados tipos de valores que podrían afectar positiva o negativamente al rendimiento del Fondo en función del rendimiento de dichos valores y del ambiente general del mercado. Los Cogestores de inversiones pueden registrar una rentabilidad inferior a la del mercado en general o registrar una rentabilidad inferior a la de otros gestores de inversiones que se podrían haber elegido para el Fondo.

### Riesgo de entidad interpuesta

##### El marco legislativo de algunos mercados está comenzando a desarrollar el concepto de propiedad legal/formal y de usufructo

##### o de interés en valores. En consecuencia, los tribunales de dichos mercados pueden considerar que las entidades interpuestas

##### o depositarios, como titulares registrados de los valores, son plenos propietarios de los mismos y que un usufructuario no tendría ningún derecho sobre los mismos.
Los Inversores deben ser conscientes de que solo podrán ejercer sus plenos derechos como Accionistas contra la Sociedad si están registrados con su nombre en el registro de Accionistas de la Sociedad. En los casos en que un Inversor invierta en la Sociedad a través de un intermediario que sea un tipo de Entidad interpuesta, que a su vez invierta en la Sociedad en nombre propio, pero representando al Inversor, cabe la posibilidad de que el Inversor no pueda hacer valer en todo momento algunos de sus derechos como Accionista directamente frente a la Sociedad. Los Inversores que inviertan a través de un intermediario que sea un tipo de Entidad interpuesta o depositario deberán ser muy conscientes de que, en caso de discontinuidad de las actividades de dicho intermediario o depositario, ya sea por insolvencia, quiebra u otro motivo, existe el riesgo de demora en la capacidad de ejercer sus derechos o incluso la pérdida de los mismos. Se recomienda a los Inversores que se asesoren sobre sus derechos.

### Riesgo de los mercados no regulados
Algunos Fondos podrán invertir en valores emitidos en países cuyos mercados no tienen categoría de Mercado regulado debido a su estructura económica, jurídica y normativa, por lo que estos Fondos no podrán invertir más del 10 % de su patrimonio neto en dichos valores.

### Riesgo de los bonos participativos
Los bonos participativos son instrumentos financieros que pueden utilizar algunos Fondos para obtener exposición a una inversión en renta variable, incluyendo acciones ordinarias y warrants, en un mercado local donde la titularidad directa no está autorizada. La inversión en bonos participativos puede suponer una operación extrabursátil con un tercero. Por lo tanto, los Fondos que invierten en bonos participativos pueden estar expuestos no solo a las fluctuaciones del valor de la acción subyacente, sino también al riesgo de incumplimiento de la contraparte, lo que, en el caso de producirse dicho incumplimiento, puede derivarse en la pérdida del valor de mercado total de la acción.

### Riesgo de comisión de rentabilidad
La Sociedad Gestora podrá tener derecho a una Comisión de rentabilidad. Mientras que los objetivos clave de la Comisión de rentabilidad son reforzar aún más la alineación de intereses entre la Sociedad Gestora y los Inversores y recompensar el rendimiento superior, la Comisión de rentabilidad puede crear un incentivo para que la Sociedad Gestora y sus delegados realicen inversiones y operaciones más arriesgadas de lo que habrían hecho de no existir una Comisión de rentabilidad.
En determinados subfondos, la Sociedad Gestora podrá tener derecho a una Comisión de rentabilidad que se basará en las plusvalías materializadas y latentes. Los Inversores deben ser conscientes de que existe un riesgo inherente de que las Comisiones de rentabilidad puedan pagarse sobre plusvalías latentes que, en última instancia, tal vez nunca se materialicen.

### Riesgo de PIPE
Las inversiones en valores vinculados a renta variable y convertibles estructurados y de origen privado de empresas públicas (“PIPES”) brindan la oportunidad de obtener importantes ganancias, pero también conllevan un alto grado de riesgo, incluida la pérdida total del capital. Entre esos riesgos figuran los riesgos generales asociados a la inversión en sociedades que operan con pérdidas o con variaciones significativas en sus resultados de explotación de un ejercicio a otro, y a la inversión en sociedades que necesitan un capital adicional sustancial para respaldar su expansión o lograr o mantener una posición competitiva. Es posible que estas sociedades se enfrenten a una gran competencia, por ejemplo, la competencia de empresas con mayores recursos financieros, capacidades más amplias a efectos de desarrollo, fabricación, mercadotecnia y servicio, y un número más elevado de empleados técnicos y de gestión cualificados. Es probable que los valores de cualquiera de estas sociedades de la cartera presenten una negociación escasa y estén descapitalizados, por lo que serán más sensibles a los acontecimientos empresariales o financieros adversos.
En caso de que cualquier sociedad de este tipo de la cartera no sea capaz de generar el flujo de caja suficiente o de recaudar el capital propio adicional necesario para satisfacer sus necesidades de efectivo previstas, el valor de la inversión realizada por un Fondo en dicha inversión de la cartera podría reducirse de manera significativa o incluso perderse por completo.

### Riesgo de rotación de cartera
El Gestor de inversiones y/o los Cogestores de inversiones pueden vender un valor o abrir o cerrar una posición derivada si creen que es adecuado hacerlo, sin importar durante cuánto tiempo ha mantenido el Fondo dicho instrumento. Estas actividades aumentan la rotación de cartera del Fondo y pueden incrementar los costes de transacción del Fondo.

### Riesgo de empresas privadas
Las inversiones en valores emitidos por empresas privadas conllevan un grado significativo de riesgo e incertidumbre en comparación con la renta variable que cotiza en bolsa. Estas inversiones se suelen realizar en empresas que existen desde hace poco tiempo y con poca experiencia comercial y, por consiguiente, cualquier previsión de futuro crecimiento del valor está sujeta a un alto grado de incertidumbre.

##### Las inversiones en valores emitidos por empresas privadas también son objeto de una liquidez limitada, ya que no se negocian en un mercado organizado.

### Riesgo de los activos reales
Los Fondos que invierten en valores de activos reales o valores vinculados a activos reales estarán sujetos a riesgos específicos relacionados con distintos factores, entre ellos, los tipos de interés, los aspectos fiscales y las condiciones económicas locales, regionales y nacionales. La rentabilidad de los mercados de activos reales puede presentar cierta correlación con los mercados de renta variable o fija. Existe el riesgo de que los fondos que invierten en activos reales obtengan una baja rentabilidad en un contexto económico que, por lo demás, sea favorable.
Los valores de fondos de inversión inmobiliaria (REIT) pueden verse afectados por cualquier tipo de cambio en el valor de los bienes inmuebles que poseen y por otros factores, y sus precios tienden a sufrir altibajos. El comportamiento de un REIT depende del tipo de propiedades de que disponga, así como de su ubicación, y de la capacidad que tenga para gestionar dichas propiedades. Puede producirse un descenso en los ingresos en concepto de alquileres por la falta de ocupación durante periodos prolongados, un mayor nivel de competencia con otras propiedades, el impago del alquiler por parte de los inquilinos o una mala gestión. El comportamiento de un REIT también depende de la capacidad de la empresa para financiar las adquisiciones de bienes inmuebles y las renovaciones de los mismos, así como de controlar sus flujos de caja. Puesto que los REIT suelen invertir en un número limitado de proyectos o en un determinado segmento del mercado, son más susceptibles a las evoluciones negativas de proyectos concretos o segmentos particulares del mercado que otras inversiones con una mayor diversificación.
Los valores de empresas de infraestructuras son valores de empresas que actúan principalmente en el ámbito de las actividades relacionadas con las infraestructuras, entre ellas, el diseño, la construcción, la explotación o el mantenimiento de puertos, aeropuertos, ferrocarriles, carreteras, oleoductos, instalaciones de generación de energía (carbón, petróleo, energía nuclear, hidráulica o solar), la transmisión de electricidad, las plantas de tratamiento de agua o las actividades relacionadas con este tipo de empresas. Estas empresas pueden experimentar volatilidad debido a los retos a los que se enfrentan, como conseguir los permisos necesarios, la obtención de permisos ambientales, el cumplimiento de las normas, requisitos o directrices reguladoras, o al verse afectadas por el nivel de actividad económica, el clima, los desastres naturales, las acciones gubernamentales, los disturbios civiles o los actos de terrorismo. Por el hecho de estar centrados en este sector, el Fondo puede experimentar una mayor volatilidad en comparación con los fondos que aplican una política de inversión más diversificada.

### Riesgo de reinversión de garantías
Tras la reinversión de garantías, tal como se define en el Anexo B. 3 del presente Folleto “Instrumentos financieros derivados”, se aplicará la totalidad de las consideraciones sobre riesgo establecidas en este apartado con respecto a las inversiones normales.

### Riesgo de las operaciones con pacto de recompra y de recompra inversa
El uso por parte de la Sociedad de operaciones con pacto de recompra o de recompra inversa, tal y como se detalla en el Anexo B.4 del presente Folleto “Uso de técnicas e instrumentos relativos a valores mobiliarios e instrumentos del mercado monetario” implica ciertos riesgos y no se puede garantizar que se logre el objetivo buscado con dicha utilización.
Los Inversores deberán tener en cuenta que 1) en caso de incumplimiento de la contraparte en la que el Fondo haya depositado efectivo existe el riesgo de que la garantía recibida obtenga una rentabilidad inferior a la del efectivo depositado, ya sea debido a un cálculo inexacto del precio de la garantía, a una evolución adversa del mercado, al deterioro de la calificación crediticia de los emisores de la garantía o a la falta de liquidez del mercado en el que se negocia dicha garantía; que 2) i) el bloqueo de efectivo en operaciones de larga duración o de un volumen demasiado grande, ii) las demoras en la recuperación del efectivo depositado o iii) la dificultad de vender la garantía pueden limitar la capacidad del Fondo de hacer frente a las solicitudes de reembolso, proceder a la compra de valores o, más generalmente, reinvertir, y que 3) las operaciones con pacto de recompra, en su caso, podrán exponer al Fondo a riesgos similares a los vinculados a los instrumentos financieros derivados sobre opciones o a plazo, cuyos riesgos se detallan en otros apartados del Folleto.
La garantía recibida por la Sociedad en relación con las operaciones con pacto de recompra deberá estar constituida por efectivo, efectos, pagarés y bonos del Tesoro de agencias o del gobierno de EE. UU. respaldados por la solvencia y el crédito del gobierno de dicho país o por bonos de agencias (incluidas las agencias supranacionales) o del gobierno de la UE. Cualquier ingreso incremental que se derive de operaciones con pacto de recompra se acumulará en el Fondo pertinente.
En una operación de recompra inversa, un Fondo podría sufrir una pérdida si el valor de los valores adquiridos hubiera disminuido su valor en comparación con el valor del efectivo o el margen del correspondiente Fondo.

### Riesgo de las empresas en reestructuración
Algunos Fondos podrán también invertir en valores de empresas afectadas por operaciones de fusión, consolidación, liquidación y reestructuración (incluyendo aquellos que impliquen quiebra), o en relación con las cuales se hayan formulado ofertas públicas de adquisición o de canje, y estarán facultados para participar en dichas operaciones. Asimismo, podrán adquirir deuda y participaciones de deuda, tanto garantizada como no garantizada, de empresas deudoras involucradas en operaciones de reorganización o de reestructuración financiera. Dichas inversiones también entrañan mayores riesgos crediticios. Las empresas inmersas en operaciones de reorganización o de reestructuración financiera tienden a tener una posición financiera relativamente débil y, por otro lado, pueden verse afectadas por el riesgo de que la reestructuración resulte perjudicial a la estructura empresarial y de gestión de las empresas implicadas, lo que podría exponer a los Fondos a mayores riesgos de inversión.

### Riesgo de la reutilización de garantías e instrumentos financieros
De conformidad con los acuerdos maestros estándar del mercado relativos a las operaciones con derivados OTC, operaciones de préstamos de valores, de recompra o de recompra inversa, si los valores se transfieren a la contraparte, esta obtendrá
i) pleno derecho y dominio de uso y disfrute de los valores recibidos, en virtud de un acuerdo de garantía de transferencia de título, o ii) el derecho de uso de los valores recibidos, en virtud de un acuerdo de garantía de valores.
De acuerdo con el Artículo 15 del Reglamento (UE) 2015/2365 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 25 de noviembre de 2015, sobre transparencia de las operaciones de financiación de valores y de reutilización y por el que se modifica el Reglamento (UE) n.° 648/2012 (en lo sucesivo, “Reglamento sobre operaciones de financiación de valores”), las contrapartes del Fondo informarán a este por escrito acerca de los riesgos y las consecuencias que podrían derivar de i) la rescisión de un acuerdo de garantía de transferencia de título y ii) la concesión del derecho de uso de la garantía en virtud de un acuerdo de garantía de valores, tal como se resume a continuación:
- Todos los derechos sobre dichos instrumentos financieros, incluidos los derechos de propiedad intelectual que el Fondo pudiera poseer, se sustituirán por una reclamación en virtud de un contrato sin garantías para recibir instrumentos financieros equivalentes, sujeto a las condiciones del acuerdo marco correspondiente.
- La contraparte no poseerá instrumentos financieros, de acuerdo con las normas de activos del cliente y no se aplicará ningún derecho de protección de activos (por ejemplo, los instrumentos financieros no se separarán de los activos de la contraparte ni estarán sujetos a un fideicomiso).
- En caso de insolvencia o impagos de la contraparte en virtud del acuerdo marco correspondiente, la reclamación que el Fondo presente contra la contraparte para la entrega de instrumentos financieros equivalentes no estará garantizada y quedará sujeta a las condiciones del acuerdo marco correspondiente, así como a la legislación aplicable y, por consiguiente, el Fondo podrá no recibir dichos instrumentos financieros equivalentes ni recuperar el valor total de los instrumentos financieros (si bien la exposición del Fondo deberá reducirse en la medida en que la contraparte tenga responsabilidades para con ella, las cuales podrán compensarse o liquidarse mediante la obligación de la contraparte a entregar al Fondo instrumentos financieros equivalentes).
- En caso de que una autoridad de resolución ejerza su función en relación con la contraparte, en virtud del sistema de resolución aplicable, todos los derechos que el Fondo ostenta para tomar cualquier medida contra la contraparte, como larescisión del acuerdo marco correspondiente, quedarán sujetos a una suspensión temporal declarada por la autoridad de resolución en cuestión y:a. la reclamación del Fondo para recibir los instrumentos financieros equivalentes podrá verse reducida (en parte o en su totalidad) o convertida en acciones;ob. una transferencia de activos o pasivos puede provocar que la reclamación del Fondo a la contraparte o la reclamación de la contraparte al Fondo se transfiera a diferentes entidades, si bien este último estará protegido en la medida en que el ejercicio de la función de resolución se encuentre limitado por la disponibilidad de acciones de compensación.
- 	De acuerdo con las condiciones del acuerdo marco correspondiente, i) el Fondo no tendrá derecho a ejercer sus derechos de voto o consentimiento, o cualquier otro derecho similar relacionado con los instrumentos financieros y ii) la contraparte no tendrá obligación de informar al Fondo acerca de cualquier acto o acción corporativos en relación con dichos instrumentos financieros.
- Si la contraparte no puede obtener los instrumentos financieros equivalentes para su entrega al Fondo en el plazo de tiempo requerido, este último no podrá cumplir las obligaciones del acuerdo con respecto a cualquier otra operación que haya iniciado en relación con dichos instrumentos financieros.
- El Fondo no tendrá derecho a recibir dividendos, cupones ni otros pagos, participaciones o acciones pagaderas (incluidos valores o pagos en especie devengados u ofrecidos en algún momento) relacionados con dichos instrumentos financieros, si bien el Fondo podrá recibir un pago vinculado a dichos dividendos, cupones u otros pagos (en lo sucesivo, “indemnización compensatoria”);
- El trato fiscal aplicable a i) los instrumentos financieros (y cualquier tipo de instrumento financiero equivalente) transferidos o utilizados como garantía y a ii) las indemnizaciones compensatorias puede ser diferente con respecto al trato fiscal aplicable a los dividendos, cupones u otros pagos originales relacionados con dichos instrumentos financieros.


### Riesgo de los mercados rusos y de Europa del Este
Los valores de emisores rusos o procedentes de países de Europa del Este, de los Nuevos Estados Independientes, como Ucrania, y de los países sometidos en el pasado a la influencia de la Unión Soviética conllevan riesgos significativos y consideraciones especiales habitualmente no vinculados a las inversiones en los valores de emisores radicados en Estados miembros de la UE y de EE. UU. Dichos riesgos se añaden a los vinculados normalmente a cualquiera de dichas inversiones y entrañan riesgos políticos, económicos, jurídicos, cambiarios, inflacionistas y fiscales. Por ejemplo, existe un riesgo de pérdida como consecuencia de la ausencia de sistemas adecuados para la transmisión, la fijación de precio, la contabilización, la custodia o el registro de valores.
En especial, el mercado ruso presenta una amplia gama de riesgos relacionados con la liquidación y la custodia de valores. Estos riesgos se derivan del hecho de la inexistencia de valores físicos, con lo que la propiedad de los valores solo puede acreditarse recurriendo al registro de accionistas del emisor. Todos los emisores están obligados a designar a su propio agente de registro. Esto se traduce en la amplia dispersión geográfica de cientos de agentes de registro en toda Rusia. La Comisión Federal de Valores y Mercados de Capital de Rusia (en lo sucesivo, la “Comisión”) ha definido las competencias de las actividades del agente de registro, incluidos los procedimientos acreditativos de la titularidad y la transmisión de los valores. No obstante, las dificultades a la hora de aplicar la normativa de la Comisión implican que el riesgo potencial de pérdida o error subsista y que no pueda garantizarse que los agentes de registro vayan a actuar en el marco de las disposiciones legales y reglamentarias aplicables. En la actualidad, están introduciéndose todavía las prácticas sectoriales de uso más difundido.
Al efectuar el registro, el agente de registro expide un extracto del libro de registro de accionistas en dicho momento. La titularidad de las Acciones queda reflejada en los libros del agente de registro, pero no se acredita mediante la posesión de un extracto del libro de registro de accionistas. El extracto únicamente acredita que el registro ha tenido lugar. Sin embargo, el extracto no es negociable y carece de valor intrínseco. Además, en general, ningún agente de registro aceptará un extracto como prueba de la titularidad de las Acciones y tampoco estará obligado a notificar al Depositario ni a sus agentes locales en Rusia cualquier modificación en el libro de registro de accionistas. En Rusia, ni el Depositario ni sus agentes locales en el país custodian físicamente los valores. En cuanto al mercado ucraniano, existen riesgos similares.
Como consecuencia de ello, no puede considerarse que el Depositario ni sus agentes locales en Rusia o Ucrania ejerzan sus funciones de depósito o custodia física de los valores en el sentido tradicional del término. Los agentes de registro no son agentes del Depositario ni de sus agentes locales en Rusia o en Ucrania, ni responden frente a ellos. El Depositario responde de las pérdidas derivadas de su actuación negligente o dolosa, así como de las ocasionadas por la actuación dolosa o negligente de sus agentes locales en Rusia o en Ucrania, pero dicha responsabilidad no se extiende a las pérdidas derivadas de la liquidación, quiebra, negligencia o dolo de ningún agente de registro. En el supuesto de que se materialicen dichas pérdidas, la Sociedad estará obligada a ejercitar sus derechos directamente frente al emisor y/o su agente de registro designado.

##### Sin embargo, los valores que cotizan en el Moscow Exchange MICEX-RTS pueden considerarse como inversiones en valores negociados en un Mercado regulado.
En abril de 2013, Rusia introdujo el nuevo Depósito de liquidación nacional (“NSD”, por sus siglas en inglés) como el depósito de valores central (“CSD”, por sus siglas en inglés) de Rusia con el objetivo de revisar su sistema de registro de acciones. El NSD está regulado por el regulador de valores de Rusia: el Servicio Federal de los Mercados Financieros (“FSFM”, por sus siglas en inglés). El Depositario ha confirmado ahora que todas las posiciones del Fondo de los valores elegibles se han trasladado al NSD.
La reciente implementación del NSD como el CSD de Rusia ha aliviado las mayores preocupaciones surgidas por las Cartas del depositario de Rusia. Todas las transferencias y las liquidaciones de valores rusos deben realizarse en el sistema CSD que tiene normas específicas sobre la finalidad de dichas operaciones. En consecuencia, todas las operaciones de valores se registran en un sistema central y no únicamente en los libros de varios agentes de registro privados.

### Riesgo de las operaciones de préstamo de valores
El uso por parte de la Sociedad de operaciones de préstamo de valores, tal y como se detalla en el Anexo B.4 del presente Folleto “Uso de técnicas e instrumentos relativos a valores mobiliarios e instrumentos del mercado monetario” implica ciertos riesgos y no se puede garantizar que se logre el objetivo buscado con dicha utilización.
Los Inversores deberán tener en cuenta que, en caso de incumplimiento, quiebra o insolvencia del prestatario de los valores cedidos en préstamo por un Fondo, existe un riesgo de demora en la recuperación (que puede limitar la capacidad de un Fondo para cumplir sus obligaciones de entrega derivadas de la venta de valores o sus obligaciones de pago derivadas de las solicitudes de venta) o incluso de pérdida de derechos de la garantía recibida. Dichos riesgos pueden reducirse mediante un análisis detallado de la solvencia crediticia de los prestatarios con el fin de determinar el nivel de riesgo de dichos prestatarios de enfrentarse a procedimientos judiciales de insolvencia/quiebra dentro del plazo contemplado en el contrato de préstamo. Si el prestatario de los valores prestados por un Fondo no devolviese dichos valores, existe el riesgo de que la garantía recibida sea menor que el valor de los valores prestados, ya sea debido a un cálculo inexacto del precio, a una evolución adversa del mercado, al deterioro de la calificación crediticia de los emisores de la garantía o a la iliquidez del mercado en el que se negocie la garantía.
Los Fondos podrán reinvertir la garantía en efectivo que reciban de los prestatarios. Existe el riesgo de que el valor o la rentabilidad de la garantía en efectivo reinvertida caigan por debajo del importe adeudado a los prestatarios, y dichas pérdidas pueden superar el importe obtenido por el Fondo en las operaciones de préstamo de valores.

### Riesgo de titulización
Una titulización, tal como se define en el artículo 2 del Reglamento (UE) 2017/2402 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 12 de diciembre de 2017, es una operación o plan mediante el cual el riesgo de crédito asociado a una exposición o a un conjunto de exposiciones se divide en tramos y cumple todas las características siguientes: i) los pagos de la operación o del plan dependen del rendimiento de la exposición o del conjunto de exposiciones; ii) la subordinación de los tramos determina la distribución de las pérdidas durante la vigencia de la operación o el plan; iii) la operación o el plan no crea exposiciones que posean todas las características enumeradas en el artículo 147(8) del Reglamento (UE) n.º 575/2013.

##### La titulización abarca una amplia gama de activos, incluidos los “Valores respaldados por activos”, las “Obligaciones de deuda garantizadas” y los “Valores respaldados por hipotecas”.
Una titulización se compone de múltiples tramos, que normalmente van desde el tramo de renta variable (mayor riesgo) hasta el tramo prioritario (menor riesgo). La rentabilidad de cada tramo viene determinada por la rentabilidad de los activos subyacentes o “conjunto de garantías”.
El conjunto de garantías puede incluir valores con diferentes calidades crediticias, incluidos valores de alto rendimiento y bonos basura, y la calificación crediticia del tramo no refleja la calidad de los activos subyacentes.
Los valores respaldados por hipotecas difieren de los títulos de deuda convencionales en que el principal se paga a lo largo de la vida del valor en lugar de en el momento de su vencimiento, ya que las hipotecas subyacentes están sujetas a amortizaciones anticipadas del principal no estipuladas antes de la fecha de vencimiento del título en base a amortizaciones anticipadas voluntarias, refinanciación o ejecución de los préstamos hipotecarios subyacentes. Esto supone para el Fondo una pérdida respecto de los intereses previstos, y de una parte de su inversión en principal representada por cualquier prima que el Fondo pueda haber pagado sobre el nominal en el momento de la adquisición. Por lo general, el número de amortizaciones anticipadas de las hipotecas aumenta cuando caen los tipos de interés.
Asimismo, los valores respaldados por hipotecas están sujetos al riesgo de aplazamiento. Una subida inesperada de los tipos de interés podría reducir el número de amortizaciones anticipadas respecto de los valores respaldados por hipotecas y ampliar su vida. Esto podría provocar que el precio de los valores respaldados por hipotecas se sensibilizara en mayor grado a los cambios de los tipos de interés. Los emisores de valores respaldados por activos estarán limitados a la hora de imponer el interés del título en los activos subyacentes, y las mejoras del crédito proporcionadas para respaldar los títulos, de haberlas, podrían ser inadecuadas para proteger a los inversores en caso de incumplimiento.
Las Obligaciones garantizadas por hipotecas (CMO, por sus siglas en inglés) son valores respaldados por un grupo de valores de traspasos de hipotecas o préstamos hipotecarios reales que están estructurados en varios tramos con diferentes vencimientos y diferentes prioridades en términos de acceso a los pagos de intereses y del principal de los activos subyacentes. Estos valores tendrán, en función de los tramos, diversos grados de riesgo de amortización anticipada y riesgo de crédito, según su prioridad en la estructura de capital. Los tramos más cortos y con mayor prioridad tendrán generalmente un riesgo menor que los tramos a largo plazo de menor prioridad.
Los valores respaldados por hipotecas pueden ofrecerse solo a interés lineal (IO) y solo al capital lineal (PO), donde el interés o el principal de las hipotecas subyacentes del grupo recaen en los titulares de valores. Estos tipos de valores son muy sensibles a la experiencia de amortización anticipada asociada a las hipotecas subyacentes y se comportarán de maneras opuestas a la misma tendencia en las amortizaciones anticipadas. Para los valores IO, las amortizaciones anticipadas tempranas del grupo significarán pagos de intereses menores de lo previsto ya que las hipotecas se habrán terminado, lo que afectará negativamente a los titulares de valores. Para los valores PO, las amortizaciones anticipadas tempranas del grupo significarán una amortización más rápida del principal de lo esperado, lo que beneficiará a los titulares de valores. Debido a la naturaleza altamente sensible de estos títulos, la posibilidad de fuertes caídas en los precios es mucho mayor en comparación con los valores convencionales respaldados por hipotecas.
Los valores respaldados por hipotecas y activos pueden estar estructurados como valores sintéticos. Por ejemplo, el CMBX es una permuta de incumplimiento crediticio en una cesta de bonos CMBS, lo que constituye, en efecto, un índice CMBS. Con la adquisición de este instrumento, el Fondo está comprando protección (es decir, la capacidad de conseguir nominal para los bonos en caso de un evento de crédito desfavorable), lo que permite que el Fondo cubra su exposición o vaya corto en el sector CMBS. Con la venta de un instrumento tan corto y al tener dinero en efectivo contra la potencial obligación de comprarlo, el Fondo está vendiendo protección y consiguiendo efectivamente exposición al sector CMBS de forma más rápida y eficiente que con la adquisición de bonos individuales. Los riesgos asociados a estos instrumentos sintéticos son comparables a los de los valores ABS o MBS subyacentes que los instrumentos pretenden replicar, además del riesgo de que los instrumentos sintéticos no se desempeñen según lo previsto debido a las condiciones adversas del mercado.
Los valores respaldados por activos son muy similares a los valores respaldados por hipotecas, excepto que los valores están garantizados por otros tipos de activos además de las hipotecas, como, por ejemplo, cobros pendientes de tarjetas de crédito, préstamos sobre el valor neto de la vivienda, casas prefabricadas, préstamos para automóviles, préstamos para estudiantes, arrendamientos de equipos o préstamos bancarios prioritarios, entre otros. Al igual que sucede con los valores respaldados por hipotecas, los valores respaldados por activos están sujetos a los riesgos de aplazamiento y amortización anticipada.
Las Obligaciones garantizadas por préstamos/deudas (CLO/CDO, por sus siglas en inglés) son similares a los valores tipo ABS/MBS. La principal diferencia es la naturaleza del conjunto de garantías, que no está constituido por títulos de deuda o hipotecas, sino por préstamos apalancados emitidos por empresas.
Asimismo, además de los riesgos normales asociados con los títulos de deuda y los valores respaldados por activos (por ejemplo, riesgo de tipos de interés, riesgo de crédito y riesgo de mora), las CDO y CLO conllevan riesgos adicionales incluyendo, pero sin limitarse a: i) la posibilidad de que las distribuciones de los valores garantizados no sean adecuadas para el pago de intereses u otros pagos; ii) la calidad del valor o la calidad de la garantía puede bajar o caer en mora o bajar de calificación; iii) un Fondo puede invertir en tramos de una CDO o CLO subyacentes a otras clases; y iv) es posible que en el momento de la inversión no se entienda bien la compleja estructura del valor, por lo que puede causar disputas con el emisor, dificultad para valorar el valor o resultados de inversión inesperados.

### Riesgo de las pequeñas y medianas empresas
Aunque las empresas pequeñas y medianas ofrecen ostensiblemente más oportunidades de crecimiento de capital, también conllevan riesgos sustanciales y deberían considerarse especulativas. Históricamente, los valores de empresas medianas y pequeñas han tenido un precio más volátil que los valores de empresas mayores, especialmente a corto plazo. Entre las razones de una mayor volatilidad del precio se encuentra las menos certeras perspectivas de crecimiento de empresas medianas y pequeñas, el menor grado de liquidez en los mercados para tales valores y la mayor sensibilidad de estas empresas a los cambios en las condiciones económicas.
Además, las empresas medianas y pequeñas pueden carecer de una buena gestión, ser incapaces de generar los fondos necesarios para crecer o desarrollarse, tener líneas de producto limitadas o estar desarrollando o promocionando nuevos productos o servicios para los que no existen mercados establecidos y que incluso no lleguen a establecerse nunca. Las pequeñas y medianas empresas pueden verse especialmente afectadas por incrementos de los tipos de interés, porque les puede resultar más difícil tomar dinero prestado para continuar o expandir sus operaciones, o tener dificultades para devolver los préstamos con tipos de interés variables.
Estos riesgos suelen incrementarse en el caso de los valores emitidos por pequeñas empresas que estén inscritas o que lleven a cabo una parte considerable de sus actividades en países en desarrollo y en Mercados emergentes, sobre todo debido a que los valores emitidos por empresas de Mercados emergentes pueden ser significativamente más pequeños que los valores equiparables de países industrializados.

### Riesgo de SPAC
Un Fondo puede invertir de manera directa o indirecta en empresas de adquisición de propósito especial (SPAC) o entidades con fines especiales similares que revisten diversos riesgos aparte de los asociados a otros títulos de renta variable. Una SPAC es una empresa que cotiza en bolsa y recauda capital de inversión con el fin de adquirir una empresa existente o fusionarse con ella. Las SPAC no poseen ningún historial de operaciones ni negocio en curso al margen de la búsqueda de adquisiciones y el valor de sus títulos depende sobre todo de la capacidad de la dirección de la SPAC de definir el objetivo de fusión y completar la adquisición. Es posible que algunas SPAC se centren en adquisiciones solo dentro de determinados sectores o regiones, lo que puede incrementar la volatilidad de sus precios. Además, estos valores, que se pueden negociar en el mercado extrabursátil, quizás se consideren ilíquidos y/o estén sujetos a restricciones relativas a la reventa.

### Riesgo de los bonos estructurados
Los bonos estructurados, como los bonos vinculados al crédito, los bonos vinculados a renta variable y bonos similares, implican la intervención de una contraparte que estructura un pagaré cuyo valor está previsto que evolucione en línea con el valor subyacente especificado en dicho pagaré. A diferencia de lo que sucede con los instrumentos financieros derivados, el efectivo se transfiere del comprador al vendedor del pagaré. La inversión en estos instrumentos puede conllevar una pérdida si el valor del activo subyacente disminuye. También existe el riesgo de que el emisor del pagaré entre en mora. Existen riesgos adicionales que se derivan del hecho de que la documentación de los programas de bonos tiende a ser muy personalizada. La liquidez de un bono estructurado puede ser menor que la del valor subyacente, instrumento de deuda o bono clásico, lo cual puede perjudicar o bien a la capacidad de vender la posición, o bien al precio de venta de dicha operación.

### Riesgo de apalancamiento sustancial
Aunque no se permiten los préstamos de efectivo con fines de inversión (apalancamiento tradicional) para fondos de OICVM, se puede obtener exposición de apalancamiento mediante el uso de instrumentos financieros derivados, como se describe con mayor detalle en “Riesgo de los instrumentos derivados”. Ciertos Fondos, por la naturaleza de su estrategia de inversiones, podrán emplear un nivel excepcionalmente alto de apalancamiento alcanzado a través de instrumentos financieros derivados independientemente de su uso, es decir, con fines de inversión o de cobertura. Por ejemplo, los instrumentos financieros derivados utilizados para reducir el riesgo también contribuyen a un aumento en el nivel de apalancamiento para un determinado Fondo cuando se expresa en términos teóricos. Algunos instrumentos financieros derivados tienen el potencial de un grado excepcionalmente mayor de apalancamiento sin importar el tamaño de la inversión inicial. El uso de un grado sustancial de apalancamiento puede provocar que el Fondo liquide las posiciones de la cartera para satisfacer sus obligaciones o para cumplir los requisitos de segregación del activo cuando en realidad no resultaría beneficioso. Como resultado, un movimiento de precios relativamente pequeño en un contrato de derivados, particularmente cuando dichos contratos se utilizan en un grado importante en un Fondo, podría acarrear pérdidas sustanciales a un Fondo.

### Riesgo de invertir en sukuk
Los cambios de precio de los sukuk están influenciados en la mayoría de los casos por la evolución de los tipos de interés en los mercados de capital, que a su vez están influenciados por factores macroeconómicos. Los sukuk pueden resentirse cuando los tipos de interés de los mercados de capital suban, mientras que su valor puede aumentar si los tipos de interés de estos mercados caen. Los cambios de precio también dependen del plazo o del tiempo restante hasta el vencimiento de los sukuk. Por lo general, los sukuk con plazos más cortos tendrán menos riesgos de precio que los sukuk con plazos más largos. Sin embargo, generalmente tendrán rentabilidades más bajas y, debido a las fechas de vencimiento más frecuentes de las carteras de valores, requerirán mayores costes de reinversión.
Los sukuk soberanos (“Sukuk Soberanos”) son sukuk emitidos o garantizados por gobiernos o entidades vinculadas a gobiernos. Invertir en Sukuk Soberanos emitidos o garantizados por gobiernos o por sus agencias y organismos (“entidades gubernamentales”) implica un mayor grado de riesgo. Es posible que la entidad gubernamental que controla el reembolso de Sukuk Soberanos no pueda o no esté dispuesta a reembolsar el principal y/o a devolverlo según lo acordado en los términos de dichos títulos de deuda debido a factores específicos, incluidos, entre otros, i) las reservas en divisas, ii) la cantidad de divisa extranjera disponible en fecha del reembolso, iii) el fallo al implementar reformas en la política, y iv) su política respecto al Fondo Monetario Internacional.
Los titulares de Sukuk Soberanos también pueden verse afectados por restricciones adicionales relacionadas con emisores soberanos, que pueden incluir: i) la reorganización unilateral de esta deuda por parte del emisor y ii) los recursos legales limitados disponibles en contra del emisor (en caso de fallo en el reembolso).
Los Fondos que inviertan en Sukuk Soberanos emitidos por gobiernos o entidades gubernamentales de países clasificados como Emergentes o Mercados fronterizos se enfrentan a riesgos adicionales relacionados con las características específicas de estos países (por ejemplo, las fluctuaciones de las divisas, mayor incertidumbre política y económica, restricciones de repatriación, etc.).

### Riesgo de sostenibilidad
El Gestor de inversiones considera que los riesgos de sostenibilidad son relevantes para la rentabilidad del Fondo. La integración de los riesgos de sostenibilidad en el proceso de toma de decisiones de inversión puede derivar en la exclusión de inversiones rentables del universo de inversión del Fondo y, además, provocar que el Fondo venda inversiones que seguirán generando buenos resultados.
La revalorización del riesgo de sostenibilidad es, en cierta medida, subjetiva, y no existe ninguna garantía de que todas las inversiones realizadas por el Fondo reflejen las creencias o los valores de un inversor en particular.
El riesgo de sostenibilidad podría materializarse como la ocurrencia de un acontecimiento ambiental, social o de gobernanza o una condición que cause un efecto negativo importante sobre el valor de una o varias inversiones y, con ello, que afecte de manera negativa a la rentabilidad del Fondo.

##### Los riesgos de sostenibilidad pueden manifestarse de diferentes maneras, como, por ejemplo, las siguientes:
- El incumplimiento de las normas ambientales, sociales o de gobernanza que provoque un daño en la reputación, una caída en la demanda de los productos y servicios o la pérdida de oportunidades comerciales para una empresa o grupo industrial.
- Las modificaciones de las leyes, normativas o normas industriales que den lugar a posibles multas, sanciones o cambios en el comportamiento de los consumidores que afecten a las previsiones de crecimiento y desarrollo de una empresa o de un sector.
- Las modificaciones de las leyes o normativas pueden generar una mayor demanda y, con ello, una subida de los precios de los valores de empresas que se considera que cumplen con los criterios ESG. Los precios de dichos valores pueden experimentar una mayor volatilidad si la percepción de los participantes del mercado sobre el cumplimiento por parte de las empresas de los criterios ESG cambia.
- Las modificaciones de las leyes o normativas pueden incentivar a las empresas a ofrecer información engañosa sobre los criterios y actividades ambientales, sociales y de gobernanza.


##### Los factores de riesgo de sostenibilidad que se suelen tener en cuenta se dividen en “ambientales, sociales y de gobernanza” (ESG), y entre ellos se incluyen:

##### Ambientales
- Mitigación del cambio climático
- Adaptación al cambio climático
- Protección de la diversidad biológica
- Uso sostenible y protección de los recursos hídricos y marítimos
- Transición hacia una economía circular, prevención de la producción de desechos y reciclaje
- Prevención y reducción de la contaminación ambiental
- Protección de los ecosistemas saludables
- Uso sostenible de las tierrasAsuntos sociales
- Cumplimiento de las normas laborales reconocidas (erradicación del trabajo infantil y forzoso, erradicación de la discriminación, etc.)
- Cumplimiento de la protección en materia de salud y seguridad laboral
- Salario adecuado, condiciones laborales justas, diversidad y oportunidades de formación y desarrollo
- Derechos sindicales y libertad de reunión
- Garantía de seguridad de los productos adecuada, incluida la protección de la salud
- Aplicación de los mismos requisitos para las entidades en la cadena de suministro
- Proyectos inclusivos y consideración de los intereses de las comunidades y las minorías socialesGobierno corporativo
- Transparencia fiscal
- Medidas contra la corrupción
- Gestión de la sostenibilidad por parte del consejo
- Salario del consejo basado en los criterios de sostenibilidad
- Facilitación de la denuncia de irregularidades
- Garantías de los derechos laborales
- Garantías de protección de datosLos riesgos de sostenibilidad pueden derivar en un deterioro importante del perfil financiero, la rentabilidad o la reputación de una inversión subyacente y, con ello, afectar de manera significativa a la liquidez o el precio de mercado.


### Riesgo de los contratos de permuta financiera o swap
La Sociedad podrá suscribir contratos de permuta financiera sobre tipos de interés, índices y divisas para tratar de obtener una determinada rentabilidad deseada a un coste inferior para la Sociedad que si hubiera invertido directamente en un instrumento que ofreciese dicha rentabilidad deseada. Los contratos de permuta financiera son contratos bilaterales, celebrados fundamentalmente por Inversores institucionales durante periodos comprendidos entre unos días y más de un año. En una operación de permuta financiera estándar, dos partes se comprometen a intercambiar las rentabilidades (o el diferencial de las tasas de rentabilidad) generadas o registradas por determinadas inversiones o instrumentos prefijados. Las rentabilidades brutas que intercambian o “permutan” las partes se calculan con referencia a un “importe teórico”, es decir, la rentabilidad o el incremento del valor de una determinada suma expresada en dólares estadounidenses invertida a un tipo de interés determinado, en una divisa determinada o en una “cesta” de valores que representa un índice determinado. El “importe teórico” del contrato de permuta financiera representa únicamente una cantidad ficticia en función de la cual se calculan las obligaciones que las partes de dicho contrato se han comprometido a intercambiar.
Por lo general, las obligaciones (o derechos) de la Sociedad en virtud de un contrato de permuta financiera serán equivalentes únicamente al importe neto a pagar o percibir con arreglo al contrato, en función de los valores relativos de las posiciones mantenidas por cada parte del contrato (en lo sucesivo, el “importe neto”).
El hecho de que el uso por parte de la Sociedad de contratos de permuta financiera sea adecuado para lograr su objetivo de inversión dependerá de la capacidad de los Gestores de inversiones y/o los Cogestores de inversiones para predecir correctamente la probabilidad de que determinados tipos de inversiones generen rentabilidades superiores a otras. Debido a que son contratos bilaterales y que pueden tener periodos de vigencia superiores a siete (7) días naturales, los contratos de permuta financiera pueden considerarse inversiones sin liquidez. Además, la Sociedad soporta el riesgo de pérdida del importe que previsiblemente recibiría con arreglo al contrato de permuta financiera en caso de incumplimiento o quiebra de la contraparte en un contrato de este tipo. Los Gestores de inversiones y/o los Cogestores de inversiones harán que la Sociedad suscriba contratos de permuta financiera con arreglo a las directrices incluidas en el Anexo B. Los factores principales que determinan el rendimiento de un contrato de permutas son el movimiento en el precio de la inversión subyacente, los tipos de interés específicos, las divisas y otros factores que se utilizan para calcular el pago correspondiente por y para la contraparte. Si un contrato de permutas requiere un pago por parte de un Fondo, este deberá en todo momento ser capaz de satisfacer dicho pago. Por otra parte, si la contraparte pierde su solvencia, se puede esperar que el valor del contrato de permutas celebrado con esta contraparte disminuya, lo que conllevará pérdidas potenciales para el Fondo.

### Riesgo de inversión temática
La rentabilidad de un Fondo cuya estrategia de inversión incluye la identificación de oportunidades de inversión temática puede verse afectada de manera negativa si el Gestor de inversiones no identifica correctamente dichas oportunidades o si el tema se desarrolla de forma inesperada.
Las empresas dentro del ámbito de inversión del Fondo pueden enfrentarse a una gran competencia y a una obsolescencia de los productos potencialmente rápida. No existe garantía de que estas empresas vayan a poder proteger de manera eficaz su propiedad intelectual para evitar la apropiación indebida de su tecnología ni de que los competidores no vayan a desarrollar tecnología que sea considerablemente similar o superior a la tecnología de dichas empresas. Estas empresas pueden realizar gastos importantes en investigación y desarrollo, y no existe ningún tipo de garantía de que los productos o servicios producidos por estas empresas vayan a generar buenos resultados.
Además, algunas empresas que se encuentran en el ámbito de inversión del Fondo podrían enfrentarse a un mayor control normativo en el futuro, lo cual podría limitar el desarrollo de sus tecnologías y actividades e impedir su crecimiento.
En consecuencia, el precio de las acciones de empresas que se encuentran en el ámbito de inversión del Fondo puede variar de forma considerable y bajar drásticamente su valor a causa de uno o más de los factores de riesgo descritos anteriormente.

### Riesgo de los fondos de inversión subyacentes
El rendimiento de un Fondo se ve afectado directamente por el rendimiento de cualquier Fondo de inversiones que gestione. La capacidad de un Fondo de alcanzar su objetivo de inversión está relacionada directamente, o en parte, con la capacidad de los Fondos de inversión subyacentes de cumplir sus objetivos de inversión.
Invertir en otros Fondos de inversión podría resultar más caro para un Fondo que si hubiera invertido directamente en los títulos subyacentes. Los Accionistas del Fondo soportarían indirectamente las comisiones y gastos (incluidas las comisiones de gestión y de asesoramiento y otros gastos) de los Fondos de inversión subyacentes. En determinadas circunstancias,
la determinación del Valor liquidativo de las Acciones de un Fondo de inversión subyacente determinado gestionado por un Fondo podrá suspenderse, tal como se indica en el Apéndice D (“Suspensión del cálculo del Valor liquidativo”). De suceder, podría impedir a un Fondo la capacidad de satisfacer una solicitud de reembolso.
Un Fondo cotizado (ETF) subyacente puede negociar con una prima o un descuento de su valor liquidativo, ya que las acciones de un ETF se compran y venden en función de intercambios, y es posible que su valor fluctúe debido a factores no relacionados con su valor liquidativo.

### Riesgo de los warrants
Las inversiones en warrants y la tenencia de warrants pueden dar lugar a una mayor volatilidad del Valor liquidativo de determinados Fondos que pueden hacer uso de warrants y, por lo tanto, conllevar un mayor grado de riesgo.

##### Los Inversores deben ser conscientes de que toda inversión conlleva un riesgo y que no existen garantías frente a pérdidas derivadas de una inversión en cualquier Fondo, ni tampoco puede garantizarse que vayan a alcanzarse los objetivos de inversión. Ni la Sociedad, ni la Sociedad Gestora, ni los Gestores de inversiones, ni sus entidades asociadas en todo el mundo, garantizan la rentabilidad o cualquier rendimiento futuro de la Sociedad o de sus Fondos.