## Portfolio managers comments
July saw further gains in the indices despite some negative news on the spread of Variant Delta and continued supply chain problems. This fear of a weaker recovery weighed heavily on bond yields with the US 10 year at 1.27% vs 1.48% in June. Central banks remain reassuring and reaffirm their buying programmes and a benign approach to inflation which would be transitory.
The results of the companies that have been published so far show strong growth over 1 year, beyond analysts' expectations. The impact of material costs has been passed on. Demand remains strong while production capacity is being built more slowly than expected. Supply channels remain strained by the recovery of Covid in some parts of Asia, India and Chile (copper).
The results published in Southern Europe were good. The banking markets in Spain and Italy are returning to revenue growth, risk costs are down and management fees are recovering. In the coming months, despite the Variant Delta, the recovery of the business should boost service fees (credit cards) as well as an acceleration of consumer credit.
Among the main contributors: Sesa ( +31 bps ), Bankinter ( +17.6bps ) , Diasorin( +17.2 bps ) , Ferrari( +16.6 bps ) and Enel ( +13.50 bps )
Among the main detractors: Siemens Gamesa ( -28.3bp ) , Banco Santander ( -25 bps ) , Stellantris ( -17bps ) Bnaca Generali ( -7.7 bps ) and Gvs (-7.50 bps )
Text completed on 09/08/2021.
Isaac Chebar

Translation (ENIT, 2021-07-30):
## Commento di gestione
Nel mese di luglio si è registrato un ulteriore apprezzamento degli indici, nonostante alcune notizie negative sulla diffusione della variante Delta e problemi persistenti nelle catene di approvvigionamento. Il timore per una ripresa meno sostenuta ha fortemente penalizzato i rendimenti obbligazionari, con il titolo decennale statunitense che si è attestato all’1,27%, rispetto all’1,48% a giugno. Le banche centrali hanno continuato ad adottare toni rassicuranti, riconfermando i loro programmi di acquisto titoli e un approccio positivo all’inflazione, che dovrebbe essere transitoria.
I risultati delle società pubblicati finora mostrano forti trend di crescita su base annua, superiori alle aspettative degli analisti. L’impatto derivante dai costi delle materie prime viene trasferito in capo ai clienti. La domanda resta sostenuta, mentre le capacità di produzione si stanno normalizzando più lentamente del previsto. I canali di approvvigionamento restano sotto pressione a causa della ripresa del Covid in alcune regioni asiatiche, in India e in Cile (rame).
I risultati pubblicati nell’Europa meridionale sono positivi. I mercati bancari in Spagna e in Italia si stanno riprendendo, con la crescita dei ricavi, la revisione al ribasso dei costi per il rischio e la ripresa delle commissioni di gestione. Nei prossimi mesi, nonostante la variante Delta, la ripresa dell’attività dovrebbe dare impulso alle commissioni sui servizi (carta di credito) e imprimere un’accelerazione al credito al consumo.
Tra i principali contributi alla performance figurano quelli di: Sesa (+31pb), Bankinter (+17,6pb), Diasorin (+17,2pbs ), Ferrari (+16,6pb) ed Enel (+13,50pb).
Tra i peggiori contributi alla performance figurano quelli di: Siemens Gamesa (-28,3pb), Banco Santander (-25pb) , Stellantis (-17pb) Banca Generali (-7,7pb) e Gvs (-7,50pb)
Redatto il 09/08/2021.
Isaac Chebar