# Risk Factors
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## General



## This Section 6 explains some of the risks that apply to the Sub-Funds. It does not purport to be a complete explanation and other risks may also be relevant from time to time.
The value of investments and the income derived from them may fall as well as rise and investors may not recoup the original amount invested in the Fund. Past performance is not indicative of future performance. There is no assurance that the investment objective of any Sub-Fund will actually be achieved.

## Investors should read all the Risk Factors to determine applicability to a specific Sub-Fund in which the investor intends to invest. General Risks
- Interest Rate RiskAs nominal interest rates rise, the value of fixed income securities held by a Sub-Fund is likely to decrease. Securities with longer durations tend to be more sensitive to changes in interest rates, usually making them more volatile than securities with shorter durations. A nominal interest rate can be described as the sum of a real interest rate and an expected inflation rate. Inflation-indexed securities decline in value when real interest rates rise. In certain interest rate environments, such as when real interest rates are rising faster than nominal interest rates, inflation-indexed securities may experience greater losses than other fixed income securities with similar durations.
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## Counterparty Credit Risk

In accordance with its investment objective and policy, a Sub-Fund may trade ‘over-the-counter’ (OTC) financial derivative instruments such as non-exchange traded futures and options, forwards, swaps or contracts for difference. OTC derivatives are instruments specifically tailored to the needs of an individual investor that enable the user to structure precisely its exposure to a given position. Such instruments are not afforded the same protections as may be available to investors trading futures or options on organised exchanges, such as the performance guarantee of an exchange clearing house. The counterparty to a particular OTC derivative transaction will generally be the specific entity involved in the transaction rather than a recognised exchange clearing house. In these circumstances the Sub-Fund will be exposed to the risk that the counterparty will not settle the transaction in accordance with its terms and conditions because of a dispute over the terms of the contract (whether or not bona fide) or because of the insolvency, bankruptcy or other credit or liquidity problems of the counterparty. This could result in substantial losses to the Sub-Fund.
Participants in OTC markets are typically not subject to the credit evaluation and regulatory oversight to which members of ‘exchange- based’ markets are subject. Unless otherwise indicated in the Prospectus for a specific Sub-Fund, the Fund will not be restricted from dealing with any particular counterparties. The Fund’s evaluation of the creditworthiness of its counterparties may not prove sufficient. The lack of a complete and fool-proof evaluation of the financial capabilities of the counterparties and the absence of a regulated market to facilitate settlement may increase the potential for losses.
The Fund may select counterparties located in various jurisdictions. Such local counterparties are subject to various laws and regulations in various jurisdictions that are designed to protect their customers in the event of their insolvency. However, the practical effect of these laws and their application to the Sub-Fund and its assets are subject to substantial limitations and uncertainties. Because of the large number of entities and jurisdictions involved and the range of possible factual scenarios involving the insolvency of a counterparty, it is impossible to generalize the effect of their insolvency on the Sub-Fund and its assets. Investors should assume that the insolvency of any counterparty would generally result in a loss to the Sub-Fund, which could be material.
If there is a default by the counterparty to a transaction, the Fund will under most normal circumstances have contractual remedies and in some cases collateral pursuant to the agreements related to the transaction. However, exercising such contractual rights may involve delays and costs. If one or more OTC counterparties were to become insolvent or the subject of liquidation proceedings, the recovery of securities and other assets under OTC derivatives may be delayed and the securities and other assets recovered by the Fund may have declined in value.
Regardless of the measures that the Fund may implement to reduce counterparty credit risk there can be no assurance that a counterparty will not default or that the Sub-Fund will not sustain losses on the transactions as a result. Such counterparty risk is accentuated for contracts with longer maturities or where the Sub-Fund has concentrated its transactions with a single or small group of counterparties.
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## Economic Risk

The value of a Sub-Fund may decline due to factors affecting market conditions generally or particular industries represented in the markets. The value of a security held by a Sub-Fund may decline due to an actual or perceived change in general market conditions which are not specifically related to a particular company, such as real or perceived adverse economic conditions, changes in the general outlook for corporate earnings, changes in interest or currency rates, or adverse investor sentiment generally. They may also decline due to factors which affect a particular industry or industries, such as labour shortages or increased production costs and competitive conditions within an industry. During a general downturn in the economy, multiple asset classes may decline in value simultaneously. Economic downturn can be difficult to predict due to speculation in inflationary, fiscal and monetary factors.
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## Issuer Risk

An issuer of securities’ inability or unwillingness to honour obligations can subject a Sub-Fund to the risk of losses. The issuer’s ability to service its debt obligations may be adversely affected by specific issuer developments, the issuer’s inability to meet specific projected business forecasts or the unavailability of additional financing.
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## Liquidity Risk

The liquidity of a security, or the ability to trade a security without impacting its price, can fluctuate over time due to market conditions. Reduced market activity or participation and increased market restrictions or impediments may result in greater liquidity risk. Widespread selling of securities by a large number of market participants in periods of reduced demand may magnify the liquidity risk of a security. During extreme market conditions securities that would normally be liquid may become more illiquid. It may be difficult for Shareholders to collect redemption proceeds in a timely manner or Shareholders may incur a dilution adjustment when liquidity risk is greater. Under certain conditions, the Board of Directors may defer or suspend redemptions of a Sub-Fund for a period considered in the best interest of Shareholders to allow for the orderly disposal of assets by the relevant Sub-Fund whose securities have become illiquid (see Section 4.7. “Temporary Suspension of the calculation of net asset value, Issues, Redemptions and Conversions” and Section 7.6. “Redemption of Shares”).
Certain investment positions in which the Sub-Funds will have an interest may be illiquid. The Sub-Funds may invest in non– transferable securities, non-publicly traded securities or securities with a lack of trading volume. These investments could prevent the Sub-Fund from liquidating unfavourable positions promptly and subject the Sub-Fund to substantial losses. Such investments could also impair the ability of Shareholders to collect redemption proceeds in a timely manner and Shareholders may incur a dilution adjustment.
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## Currency Risk

A Sub-Fund may be exposed to currency exchange risk where the assets and income are denominated in currencies other than the Reference Currency of the Sub-Fund. Changes in exchange rates between currencies or the conversion from one currency to another may cause the value of a Sub-Fund’s investments to decline or increase. Currency exchange rates may fluctuate significantly over short periods of time. They are generally determined by supply and demand in the currency exchange markets and the relative merits of investment in different countries, actual or perceived changes in interest rates and other complex factors. Currency exchange rates can also be affected unpredictably by intervention (or failure to intervene) by governments or central banks, or by currency controls or political developments.
A Sub-Fund may enter into currency exchange transactions in an attempt to protect against changes in a country’s currency exchange rates. A Sub-Fund may enter into forward contracts to hedge against a change in such currency exchange rates that would cause a decline in the value of existing investments denominated or principally traded in a currency other than the Reference Currency of that Sub-Fund. To do this, the Sub-Fund would enter into a forward contract to sell the currency in which the investment is denominated or principally traded in exchange for the Reference Currency of the Sub-Fund.
Although these transactions are intended to minimise the risk of loss due to a decline in the value of the hedged currency, at the same time they limit any potential gain that might be realised should the value of the hedged currency increase. The precise matching of the forward contract amounts and the value of the securities involved will not generally be possible because the future value of such securities will change as a consequence of market movements in the value of such securities between the date when the forward contract is entered into and the date when it matures. Therefore, the successful execution of a hedging strategy which matches exactly the profile of the investments of any Sub-Fund cannot be assured.
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## Currency Risk – Hedged Share Class


## Depending on the type of share class currency hedging, a Sub-Fund may enter into currency exchange transactions to hedge against:
- A change in currency exchange rates that would cause a decline in the value of a Class denominated in a currency other than the Reference Currency of the Sub-Fund. To do this, the Sub-Fund would enter into a forward contract to sell the Reference Currency of the Sub-Fund in exchange for the currency in which the Class is denominated; or
- A change in currency exchange rates that would cause a decline in the value of a Class exposed to currencies in the benchmark of the relevant Sub-Fund other than the Class currency. To do this, the Sub-Fund would enter into forward contracts to sell the non-Class currencies of the Sub-Fund’s benchmark in exchange for the currency in which the Class is denominated. This applies in respect of the BHedged Classes as described in 7.3 “Class Descriptions, Eligibility for Shares, Minimum Subscription and Holding Amounts”.

While the Sub-Fund or its authorised agent may attempt to hedge currency risks, there can be no guarantee that it will be successful in doing so and it may result in mismatches between the currency position of the Sub-Fund and the hedged Class.
In the event the net asset value of Shares of one or more Classes has been suspended or if the Board of Directors has decided to defer redemptions under the conditions set-out in Section 7.6 “Redemption of Shares”, the currency hedging of the affected Classes may not be precise and expose Shareholders to currency risk.
The hedging strategies may be entered into whether the Reference Currency or non-Class benchmark currencies of a Sub-Fund is declining or increasing in value relative to the relevant currency of the hedged Class and so, where such hedging is undertaken it may
substantially protect investors in the relevant hedged Class against a decrease in the value of the Reference Currency or non-Class benchmark currencies relative to the hedged Class currency, but it may also preclude investors from benefiting from an increase in the value of the Reference Currency or non-Class benchmark currencies.
There is no legal segregation of assets and liabilities between different Classes in the same Sub-Fund. A Sub-Fund may incur liabilities in connection with currency hedging transactions carried out in relation to and for the benefit of a single hedged Class. In extreme cases, currency hedging transactions for one Class may adversely affect the net asset value of other Classes within the same Sub- Fund.
The hedging strategies may not work perfectly. Hedging also involves costs. As a result, performance deviation may arise between the Reference Currency Class and the hedged Class of the same Sub-Fund.
However, over-hedged positions will not exceed 105% of the net asset value of the Class and under-hedged positions shall not fall short of 95% of the portion of the net asset value of the Class which is to be hedged against currency risk. Hedged positions will be reviewed daily to ensure that over-hedged or under-hedged positions do not exceed or fall short of the permitted levels outlined above and will be rebalanced on a regular basis.
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## Custodial Risk

A Sub-Fund may invest in markets where custodian and/or settlement systems are not fully developed. The assets of the Sub-Funds which are traded in such markets and which have been entrusted to sub-custodians, in circumstances where the use of such sub- custodians is necessary, may be exposed to risk in circumstances whereby the custodian will have no liability.
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## Valuation Risk

A Sub-Fund’s assets comprise mainly of quoted investments where a valuation price can be obtained from an exchange or similarly verifiable source. However, there is a risk that where the Sub-Fund invests in unquoted and/or illiquid investments the values at which these investments are realised may be significantly different to the estimated fair values of these investments.
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## Credit spread risk

A Sub-Fund’s investments may be adversely affected if any of the issuers it is invested in are subject to an actual or perceived deterioration to their credit quality. Any actual or perceived deterioration may lead to an increase in the credit spreads of the issuer’s securities.
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## Operational Risk

A Sub-Fund’s investments may be adversely affected due to the operational process of the Sub-Fund. A Sub-Fund may be subject to losses arising from inadequate or failed internal controls, processes and systems, or from human or external events.
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## Regulatory, Business, Legal and Tax

In some jurisdictions the interpretation and implementation of laws and regulations and the enforcement of shareholders’ rights under such laws and regulations may involve significant uncertainties. Furthermore, there may be differences between accounting and auditing standards, reporting practices and disclosure requirements and those generally accepted internationally. Some of the Sub-Funds may be subject to withholding and other taxes. Tax law and regulations of any country are constantly changing, and may be changed with retrospective effect. The interpretation and applicability of tax law and regulations by tax authorities in some jurisdictions are not consistent and transparent and may vary from region to region.
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## Conflicts of Interest

The Management Company and the various third parties to which the Management Company has delegated its functions may have conflicts of interest in relation to their duties to the Fund. The Management Company will, however, ensure that all such potential conflicts of interest are resolved fairly and in the best interests of the Shareholders in so far as it is possible to do so.
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## Emerging Markets

A Sub-Fund may invest in less developed or emerging markets. These markets may be volatile and illiquid and the investments of the Sub-Fund in such markets may be considered speculative and subject to significant delays in settlement. Practices in relation to settlement of securities transactions in emerging markets involve higher risks than those in developed markets, in part because the Fund will need to use brokers and counterparties which are less well capitalised, and custody and registration of assets in some countries may be unreliable. Delays in settlement could result in investment opportunities being missed if a Sub-Fund is unable to acquire or dispose of a security.
The risk of significant fluctuations in the net asset value and of the suspension of redemptions in those Sub-Funds may be higher than for Sub-Funds investing in major world markets. The assets of a Sub-Fund investing in such markets, as well as the income derived from the Sub-Fund, may also be affected unfavourably by fluctuations in currency rates and exchange control and tax regulations and consequently the net asset value of Shares of that Sub-Fund may be subject to significant volatility. Some of these markets may not be subject to accounting, auditing and financial reporting standards and practices comparable to those of more developed countries and the securities markets of such countries may be subject to unexpected closure.
There may be less government supervision and legal regulation and less well defined tax laws and procedures than in countries with more developed securities markets. Some emerging markets governments exercise substantial influence over the private economic
sector and the political and social uncertainties that exist for many developing countries are particularly significant. Another risk common to most such countries is that the economy is heavily export oriented and, accordingly, is dependent upon international trade. The existence of overburdened infrastructures and obsolete financial systems also presents risks in certain countries, as do environmental problems.

## Sustainability related risks
Emerging Markets may have greater exposure to Sustainability Risks than others. This is largely associated with there being fewer ESG related regulations and standards, or the weaker implementation and/or enforcement thereof, resulting in ESG practices which may not be as progressed as in developed markets. For instance, governance risks are often more pronounced in Emerging Markets, materialising from a lack of maturity or corporate tenure or an often more concentrated (including state) ownership. For sovereign issuers in emerging markets, the credit quality of a security may be negatively affected due to higher than usual risk of political, economic, social and religious instability, adverse changes in government regulations and laws, and compulsory acquisition of assets without adequate compensation. Additionally, companies in many emerging markets are usually less transparent and deliver less robust disclosures resulting in a more challenging task for the Investment Manager and external providers to identify and assess the materiality of eventual Sustainability Risks. Lag on labour and human rights practices, child labour, corruption are other examples of Sustainability Risks in emerging markets that could damage a company’s reputation and earnings prospects, and increase the risk of regulatory scrutiny and restrictions. Such event could significantly impact the return of a Sub-Fund.
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## Investment in China

To the extent it is permitted by the investment policy of a Sub-Fund, any mainland China investment will be made through the China Interbank Bond Market Direct Access or Bond Connect. Investing in China is subject to the risks of investing in Emerging Markets and may expose investors to the following risks:
- China Interbank Bond Market (“CIBM”) Risk: the CIBM is an OTC market outside the two main stock exchanges in China. On the CIBM, institutional investors trade sovereign and corporate bonds on a one-to-one quote-driven basis. The CIBM accounts for more than 95% of outstanding bond values of total trading volume in China. The CIBM is regulated and supervised by the People’s Bank Of China (“PBOC”). Investors should be aware that China’s bond market is still in development and trading on the CIBM exposes Sub-Funds to increased:
	- Liquidity risk: the bid and offer spread of fixed income securities trading on the CIBM may be high. Sub-Funds may therefore incur significant trading costs and may even suffer losses when selling such investments. In the absence of a regular and active secondary market, the Sub-Funds may not be able to sell their bond holdings at prices the Investment Manager considers advantageous and may need to hold the bonds until their maturity date.
	- Settlement risk: the transaction settlement method in the CIBM is for delivery versus payment of security by the counterparty. Where the counterparty does not perform its obligations under a transaction, the Sub-Funds will sustain losses.

- CIBM Direct Access Risk: the CIBM Direct Access is the People’s Republic of China (“PRC”) investment program revised in 2016 under which certain foreign institutional investors such as the Fund and its Sub-Funds may invest, without particular license or quota, directly in fixed income securities dealt on the CIBM via an onshore bond settlement agent (the “Bond Settlement Agent”), which will have the responsibility for making the relevant filings and account opening with the relevant PRC authorities in particular the PBOC.

Participation in the CIBM Direct Access by foreign institutional investors (such as the Fund) is governed by rules and regulations as promulgated by the mainland Chinese authorities, i.e. the PBOC and State Administration of Foreign Exchange (“SAFE”). Such rules and regulations may be amended from time to time (with retrospective effect) and include (but are not limited to):
- the “Announcement (2016) No 3” issued by the PBOC on 24 February 2016;
- the “Implementation Rules for Filing by Foreign Institutional Investors for Investment in Interbank Bond Markets” issued by the Shanghai Head Office of PBOC on 27 May 2016;
- the “Circular concerning the Foreign Institutional Investors’ Investment in Interbank bond market in relation to foreign currency control” issued by SAFE on 27 May 2016; and
- any other applicable regulations promulgated by the relevant authorities.

The CIBM Direct Access rules and regulations are relatively new. The application and interpretation of such investment regulations are therefore relatively untested and there is no certainty as to how they will be applied as the PRC authorities and regulators have been given wide discretion in such investment regulations and there is no precedent or certainty as to how such discretion may be exercised now or in the future. In addition, there can be no assurance that the CIBM Direct Access rules and regulations will not be abolished in the future. Sub-Funds, which invest in the PRC markets through the CIBM Direct Access, may be adversely affected as a result of any such changes or abolition.

## Investors should also be aware that the CIBM Direct Access also exposes them to the following risk:
- Restrictions to remittances and repatriations risk: foreign investors (such as the Fund) may remit investment principal in renminbi (“RMB”) or foreign currency into the PRC for investing in the CIBM under the CIBM Direct Access. A Sub-Fund using the CIBM Direct Access will need to remit investment principal matching at least 50% of its anticipated investment size within nine (9) months after filing with the PBOC, or else an updated filing will need to be made through the onshore Bond Settlement Agent.

Where a Sub-Fund repatriates funds out of the PRC, the ratio of RMB to foreign currency (“Currency Ratio”) should generally match the original Currency Ratio when the investment principal was remitted into PRC, with a maximum permissible deviation of 10%. However, to the extent an outward repatriation is in the same currency as the inward remittance the Currency Ratio restriction will not apply.
Certain restrictions may be imposed by the PRC authorities on investors participating in the CIBM Direct Access and/or the Bond Settlement Agent which may have an adverse effect on a Sub-Fund’s liquidity and performance. Repatriations conducted in RMB are currently permitted daily and are not subject to repatriation restrictions (such as lock-up periods) or prior approval, although authenticity and compliance reviews will be conducted, and reports on remittances and repatriations will be submitted to the relevant PRC authorities by the Bond Settlement Agent. There is no assurance, however, that PRC rules and regulations will not change or that repatriation restrictions will not be imposed in the future. Furthermore, as the Bond Settlement Agent’s review on authenticity and compliance is conducted on each repatriation, the repatriation may be delayed or even rejected by the Bond Settlement Agent in case of non-compliance with the CIBM Direct Access rules and regulations. Any restrictions imposed in the future by the PRC authorities, or rejection or delay by the Bond Settlement Agent, on repatriation of the invested capital and net profits may impact on the Sub-Fund’s ability to meet redemption requests from the shareholders. It should be noted that the actual time required for the completion of the relevant repatriation will be beyond the Investment Manager’s control.
In order to participate in the CIBM Direct Access, the Investment Manager filed an application through the Bond Settlement Agent to the PBOC, specifying among other things the anticipated volume of investment to be made through the CIBM Direct Access for each Sub-Fund which may invest in China. In the event the anticipated volume of investment is reached, a further filing for an increase will need to be made through the Bond Settlement Agent with the PBOC. There can be no assurance that such increase will be accepted by the PBOC which may limit a Sub- Fund’s exposure to securities dealt on the CIBM.
- Securities and cash accounts: onshore PRC securities are registered in the name of “the full name of the investment manager – the name of the Sub-Fund” in accordance with the relevant rules and regulations, and maintained by the Bond Settlement Agent in electronic form via a securities account with the China Central Depository & Clearing Co (CCDC)/Shanghai Clearing House (SCH) and onshore cash will be maintained on a cash account with the Bond Settlement Agent.

A separate filing per Sub-Fund wishing to invest through the CIBM Direct Access will be made to the PBOC to allow the individual beneficial ownership of a Sub-Fund to be identified. Beneficial ownership of RMB securities acquired through CIBM Direct Access has been acknowledged in the FAQ published by the PBOC on 30 May 2016. Beneficial ownership is however an untested concept in the PRC.
Investors should note that cash deposited in the cash account of the Sub-Fund with the Bond Settlement Agent will not be segregated but will be a debt owing from the Bond Settlement Agent to the Sub-Fund as a depositor. Such cash will be co-mingled with cash belonging to other clients of the Bond Settlement Agent. In the event of bankruptcy or liquidation of the Bond Settlement Agent, the Sub-Fund will not have any proprietary rights to the cash deposited in such cash account, and the Sub-Fund will become an unsecured creditor, ranking pari passu with all other unsecured creditors, of the Bond Settlement Agent. The Sub-Fund may face difficulty and/or encounter delays in recovering such debt, or may not be able to recover it in full or at all, in which case the Sub- Fund will suffer losses.
- Bond Settlement Agent risk: there is a risk that the Sub-Fund may suffer losses, whether direct or consequential, from: (i) the acts or omissions in the settlement of any transaction or in the transfer of funds or securities by the Bond Settlement Agent; or (ii) the default or bankruptcy of the Bond Settlement Agent; or (iii) the disqualification of the Bond Settlement Agent from acting in such capacity either on a temporary or permanent basis. Such acts, omissions, default or disqualification may also adversely affect a Sub-Fund in implementing its investment strategy or disrupt the operations of a Sub-Fund, including causing delays in the settlement of any transaction or the transfer of any funds or securities in the PRC or in recovering assets, which may in turn adversely impact the net asset value of a Sub-Fund.

In addition, the PBOC is vested with the power to impose regulatory sanctions if the Bond Settlement Agent violates any provision of the CIBM Direct Access rules. Such sanctions may adversely impact on the investment by the Fund through the CIBM Direct Access.
- Bond Connect Risk: Bond Connect is a mutual bond market access link established in July 2017 between Hong Kong and the PRC which facilitates investment in the CIBM through mutual access and connection arrangements in respect of trading,custody and settlement between the related financial infrastructure institutions of Hong Kong and the PRC. To the extent that a Sub-Fund’s investments in China are made through Bond Connect, such investments may be subject to additional risk factors.

Under the prevailing regulations in the PRC, eligible foreign investors who wish to invest through Bond Connect may do so via an offshore custody agent approved by the Hong Kong Monetary Authority (“Offshore Custody Agent”), who will be responsible for the account opening with the relevant onshore custody agent approved by the People’s Bank of China. As the account opening for investment in the CIBM market via Bond Connect has to be carried out via an Offshore Custody Agent, the relevant Sub-Fund is subject to the risks of default or errors on the part of the Offshore Custody Agent.
Securities invested by a Sub-Fund via Bond Connect will be held in accounts maintained by the Central Moneymarkets Units (“CMU”) as central securities depositary in Hong Kong and nominee holder. Because CMU is only a nominee holder and not the beneficial owner of the securities, in the unlikely event that CMU becomes subject to winding up proceedings in Hong Kong, investors should note that securities will not be regarded as part of the general assets of CMU available for distribution to creditors even under PRC law. However, CMU will not be obliged to take any legal action or enter into court proceedings to enforce any rights on behalf of investors in securities in the PRC. A failure or delay by the CMU in the performance of its obligations may result in a failure of settlement, or the loss, of securities and/or monies in connection with them and the relevant Sub-Funds and its investors may suffer losses as a result. Neither Sub-Funds nor the Investment Manager and / or the Sub-Investment Manager shall be responsible or liable for any such losses.
Trading in securities via Bond Connect may be subject to clearing and settlement risk. If the PRC clearing house defaults on its obligation to deliver securities / make payment, the Sub-Fund may suffer delays in recovering its losses or may not be able to fully recover its losses.
Investments through Bond Connect are not subject to any quota but the relevant authorities may suspend account opening or trading via Bond Connect, the relevant Sub-Fund’s ability to invest in CIBM will be limited, and the relevant Sub-Fund may not be able to effectively pursue its investment strategy or it may have an adverse effect on the relevant Sub-Fund’s performance as the relevant Sub-Fund may be required to dispose of its CIBM holdings.
- Renminbi currency risk: under the CIBM Direct Access, it is permitted to convert foreign currencies to RMB either onshore (“CNY”) or offshore (“CNH”) when investing in mainland China. The value of the CNH may differ, perhaps significantly, from the value of the CNY due to a number of factors including without limitation foreign exchange control policies and repatriation restrictions applied by the Chinese government as well as other external factors and market forces. As a result, Sub-Funds investing in mainland China may bear greater currency risk.
- Tax within China Risk: in common with other Sub-Funds, income and gains derived from China may be subject to withholding tax and capital gains tax. The interpretation and applicability of existing Chinese tax laws may not be as consistent and transparent as those of more developed nations, and may vary from region to region. There is a possibility that the current tax laws, regulations, and practice in China may be changed with retrospective effect in the future. Moreover, there is no assurance that tax incentives currently offered to foreign companies, if any, will not be abolished and the existing tax laws and regulations will not be revised or amended in the future. Any of these changes may reduce the income from, and/or value of, the Sub-Fund’s investments.


## The Fund considers that the Sub-Fund should be regarded as a Luxembourg tax resident and should be able to enjoy a tax exemption on capital gains under the Luxembourg-China double tax treaty.
- China credit rating risk: some of the debt securities held by the Sub-Fund may have been assigned a credit rating by a local Chinese credit rating agency. The rating criteria and methodology used by these agencies may be different from those adopted by most of the established international credit rating agencies (e.g. S&P, Moody’s or Fitch). Therefore, the rating systems of these agencies may not provide an equivalent standard for comparison with securities rated by international credit rating agencies. In selecting the Sub-Fund’s debt securities, the Investment Manager may refer to credit ratings assigned by local Chinese credit rating agencies but will primarily rely on its own internal analysis to evaluate each debt security independently.
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## Sector Risk

A Sub-Fund may concentrate its investment in companies from a particular economic sector causing the performance of a Sub-Fund to be highly dependent on a sector’s evolution and exposure to the economic cycle. Sector specific Sub-Funds may consequently be subject to higher volatility and may expose investors to greater capital loss than Sub-Funds investing in a broader number of sectors.
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## Public Health Emergencies

Pandemics and other widespread public health emergencies, including outbreaks of infectious diseases such as SARS, H1N1/09 flu, avian flu, ebola and the outbreak of COVID-19 have resulted in market volatility and disruption, and future such emergencies have the potential to materially and adversely impact economic production and activity in ways that are impossible to predict, all of which may result in significant losses to a Sub-Fund.
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## United Kingdom Exit from the European Union

On March 29, 2017, the UK formally notified the European Council of its intention to leave the European Union (“Brexit”). After a number of iterations, the European Commission and the UK’s negotiators reached agreement on the terms of the UK’s withdrawal

## from the EU, and these terms have been approved by the UK and EU Parliaments. The UK formally left the EU on January 31, 2020 at
11.00 pm after which it entered the transition period specified in the withdrawal agreement, which is scheduled to end on December 31, 2020. During this period, it is expected that the majority of the existing EU rules will continue to apply in the UK.
The terms of UK’s exit from the EU are still uncertain, including UK’s access to the EU single market permitting the exchange of goods and services between the UK and the EU. The UK expects to agree a deal on a future relationship with the EU by the end of the transitional period but whether this is possible is subject to agreement by EU member states.
The future application of EU-based legislation to the fund industry in the UK will depend, among other things, on how the UK renegotiates its relationship with the EU. There can be no assurance that any renegotiated laws or regulations will not have an adverse impact of a Sub-Fund and its investments, including the ability of a Sub-Fund to achieve its investment objectives.
The legal, political and economic uncertainty generally resulting from the UK’s exit from the EU may adversely affect both EU and UK- based businesses. This uncertainty may also result in an economic slowdown and/or a deteriorating business environment in the UK and in one or more EU Member States.
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## Catalyst Events

A Sub-Fund’s investments may include investments in securities with near term catalyst events that are expected to lead to price appreciation/depreciation. Catalyst events include refinancings, restructurings, insolvencies and mergers and acquisitions, among others. Catalyst events may also increase illiquidity risk, as the post catalyst event securities may be difficult to purchase or sell or may become harder to value, especially in changing markets. A Sub-Fund’s investments in illiquid securities may reduce the returns of the Sub-Fund because it may be unable to sell the illiquid securities at an advantageous time or price which could prevent the Sub- Fund from taking advantage of other investment opportunities.
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## FATCA and Common Reporting Standards

Under the terms of the FATCA Law and the CRS Law, the Fund is likely to be treated as a Reporting (Foreign) Financial Institution. As such, the Fund may require all Shareholders to provide documentary evidence of their tax residence and all other information deemed necessary to comply with the above mentioned regulations. Should the Fund become subject to a withholding tax and/or penalties as a result of a non-compliance under the FATCA Law and/or penalties as a result of a non-compliance under the CRS Law, the value of the Shares held by all the Shareholders may be materially affected. Furthermore, the Fund may also be required to withhold tax on certain payments to its Shareholders who would not be compliant with the FATCA (i.e. the so-called foreign passthru payments withholding tax obligation).
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## Performance Fee mechanisms

There are two Performance Fee mechanisms that may be employed with respect to each Sub-Fund as described in Section 9 “Management and Fund Charges”. Investors in Unequalised Performance Fee Classes, denoted by “(CPerf)”, may be charged on occasions a Performance Fee for which they have gained no relative benefit as the Performance Fee will be calculated at the Class level and not on a Shareholder-by-Shareholder basis.
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## Depositary related risks

The Investment Manager may decide from time to time to invest in a country where the Depositary has no correspondent. In such a case, the Depositary will have to identify and appoint after due diligence a local custodian. This process may take time and in the meantime deprive the Investment Manager of investment opportunities.
In the same manner, the Depositary shall assess on an ongoing basis the custody risk of the country where the Fund’s assets are safe- kept. The Depositary may identify from time to time a custody risk in a jurisdiction and recommends to the Investment Manager to realize the investments immediately. In doing so, the price at which such assets will be sold may be lower than the price the Fund would have received in normal circumstances, potentially affecting the performance of the relevant Sub-Funds.
As a continuing security for the payment of its duties under the Depositary Agreement (like the fees to be paid to the Depositary for its services or also overdraft facilities offered by the Depositary), the Depositary shall have a first priority pledge granted by the Fund over the assets the Depositary or any third party may from time to time hold directly for the account of the Fund.
Under the UCITS V Directive, cash is to be considered as a third category of assets beside financial instruments that can be held in custody and other assets. The UCITS V Directive imposes specific cash flow monitoring obligations. Depending on their maturity, term deposits could be considered as an investment and consequently would be considered as other assets and not as cash.
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## ESG / Sustainability Risks

Sustainability Risks mean an environmental, social or governance event or condition that, if it occurs, could cause an actual or a potential material negative impact on the value of the investments made by the Sub-Funds.
There is no guarantee that the measures implemented by the Investment Manager to assess and manage Sustainability Risks will prevent from Sub-Funds incurring losses as a result of Sustainability Risks.
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## Implementation of ESG considerations

The ESG considerations and its application may vary across Sub-Funds. ESG Oriented Sub-Funds may be restricted from investing in certain corporate and sovereign issuers where an ESG Aware Sub-Fund with a similar strategy could avail to, ESG Oriented Sub-Funds may therefore perform differently to an ESG Aware Sub-Funds of a similar strategy. To the extent that such ESG Oriented Sub-Funds are not managed against an ESG-specific benchmark, such ESG Oriented Sub-Fund may exhibit different portfolio characteristics such as tracking error compared to ESG Aware Sub-Funds with a similar strategy.
In conducting its ESG analysis of corporate or sovereign issuers, the Investment Manager may rely on data from third party data or research providers. Such data may be inaccurate or incomplete or unavailable. As a result, the Investment Manager may assess an issuer or security incorrectly.
With respect to a change in the ESG assessment of any security held by a Sub-Fund which would require the Investment Manager to dispose of a security, the Investment Manager shall aim to do so as soon as practicable and in the best interest of investors. This may result in a Sub-Fund having exposure to a security which does not comply with the ESG considerations implemented by the Sub-Fund for a limited period of time.

## Securities, Derivative and Investment Techniques
- Fixed Income Securities – GeneralInvestment in fixed income securities is subject to interest rate, sector, security and credit risks. Lower rated securities will usually offer higher yields than higher rated securities to compensate for the reduced creditworthiness and increased risk of default that these securities carry.

Investors should note that credit ratings may not necessarily reflect the true risk of an investment and that the Investment Manager may use its own set of credit rating criteria to perform its credit analysis, which may differ from the criteria used by the credit rating agencies.
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## Sovereign Bonds

A Sub-Fund may invest in debt obligations issued or guaranteed by governments or their agencies (sovereign bonds). The governmental entity that controls the repayment of sovereign bonds may not be able or willing to repay the principal and/or interest when due in accordance with the terms of such debt. A governmental entity’s willingness or ability to repay principal and interest due in a timely manner may be affected by, among other factors, its cash flow situation, the extent of its foreign reserves, the availability of sufficient foreign exchange on the date a payment is due, the relative size of the debt service burden to the economy as a whole, the governmental entity’s policy towards the International Monetary Fund and the political constraints to which a governmental entity may be subject. Governmental entities may also be dependent on expected disbursements from foreign governments, multilateral agencies and others abroad to reduce principal and interest arrearage on their debt. The commitment on the part of these governments, agencies and others to make such disbursements may be conditioned on a governmental entity’s implementation of economic reforms and/or economic performance and the timely service of such debtor’s obligations. Failure to implement such reforms, achieve such levels of economic performance or repay principal or interest when due may result in the cancellation of such third parties’ commitments to lend funds to the governmental entity, which may further impair such debtor’s ability or willingness to service its debt on a timely basis. Consequently, governmental entities may default on their sovereign bonds.
Holders of sovereign bonds may be requested to participate in the rescheduling of such debt and to extend further loans to governmental entities. There is no bankruptcy proceeding by which sovereign bonds, on which a governmental entity has defaulted, may be collected in whole or in part.
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## Corporate Bonds

A Sub-Fund may invest in corporate bonds. Corporate bonds are subject to the risk of the issuer’s inability to meet principal and interest payments on the obligation and may also be subject to price volatility due to such factors as interest rate sensitivity, market perception of the creditworthiness of the issuer and general market liquidity. When interest rates rise, the value of corporate bonds can be expected to decline. Corporate bonds with longer maturities tend to be more sensitive to interest rate movements than those with shorter maturities.
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## Investment Grade Rated Securities

A Sub-Fund may invest in investment grade rated securities. Investment grade rated securities are assigned credit ratings by ratings agencies on the basis of the creditworthiness or risk of default of a bond issue. Rating agencies review, from time to time, such assigned ratings of the securities and may subsequently downgrade the rating if economic circumstances impact the relevant bond issues.
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## Sub-Investment Grade/High Yield

A Sub-Fund may invest in sub-investment grade/high yield securities. These fixed income securities (rated BB+ or lower by Standard & Poor’s or Fitch or Ba1 or lower by Moody’s) typically are subject to greater market fluctuations and to greater risk of loss of income and principal, due to default by the issuer, than are higher rated fixed income securities. Lower rated fixed income securities’ values tend to reflect short term corporate, economic and market developments and investor perceptions of the issuer’s credit quality to a greater extent than lower yielding higher rated fixed income securities’ values. In addition, it may be more difficult to dispose of, or
to determine the value of, high yield fixed income securities. There are fewer investors in lower rated securities, and it may be harder to buy and sell securities at an optimum time. Fixed income securities rated BB+ or Ba1 or lower are described by the ratings agencies as “predominantly speculative with respect to capacity to pay interest and repay principal in accordance with the terms of the obligation. While such debt will likely have some quality and protective characteristics, these are outweighed by large uncertainties or major risk exposures to adverse conditions”.

## Sustainability related risks
In addition, sub-investment grade/high-yield securities can be issued by smaller companies which might be privately owned. Those smaller companies, often due to more limited financial resources, may have less well developed ESG practices and/or provide less robust ESG disclosures. The information scarcity results in a more challenging task for the Investment Manager and external providers to identify and assess the materiality of eventual Sustainability Risks. In addition, depending on various factors, high yield bond issuers might be concentrated in certain industries and geographies. Therefore, ESG related exclusions (i.e. exclusion of an entire sector or sub-sector) might exacerbate this effect and increase the concentration risk of a Sub-Fund. The resulting potential lower diversification could have an impact on the credit risk of a Sub-Fund. Finally, public awareness on several matters (i.e. climate change) or specific ESG related incident might reduce the demand for a specific bond. This could result in various effects such as a reduction in liquidity or a higher default risk resulting from higher refinancing cost for the company, among others. Such events could have an impact on the total return of a Sub-Fund.
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## Distressed Debt Securities

A Sub-Fund may invest in distressed debt securities. Investment in such distressed debt securities (which qualify as Transferable Securities) involves purchases of obligations of companies that are experiencing significant financial or business distress, including companies involved in bankruptcy or other reorganisation and liquidation proceedings. Acquired investments may include senior or subordinated debt securities, bank loans, promissory notes and other evidences of indebtedness, as well as payables to trade creditors. Although such purchases may result in significant investor returns, they involve a substantial degree of risk and may not show any return for a considerable period of time. In fact, many of these investments ordinarily remain unpaid unless and until the company reorganises and/or emerges from bankruptcy proceedings, and as a result may have to be held for an extended period of time. The level of analytical sophistication, both financial and legal, necessary for successful investment in companies experiencing significant business and financial distress is unusually high. There is no assurance that the Investment Manager will correctly evaluate the nature and magnitude of the various factors that could affect the prospects for a successful reorganisation or similar action. In any reorganisation or liquidation proceeding relating to a company in which a Sub-Fund invests, an investor may lose its entire investment or may be required to accept cash or securities with a value less than the original investment. Under such circumstances, the returns generated from the investment may not compensate a Sub-Fund adequately for the risks assumed.
Investing in distressed debt can also impose duties on the Investment Manager which may conflict with duties which it owes to a Sub- Fund. A specific example of where the Investment Manager may have a conflict of interest is where it invests the assets of a Sub- Fund in a company in serious financial distress and where that investment leads to the Investment Manager investing further amounts of the Sub-Fund’s assets in the company or taking an active role in managing or advising the company, or one of the Investment Manager’s employees becomes a director or other officer of the company. In such cases, the Investment Manager or its employee may have duties to the company and/or its members and creditors which may conflict with, or not correlate with, the interests of the Shareholders of that Sub-Fund. In such cases, the Investment Manager may also have discretion to exercise any rights attaching to the Sub-Fund’s investments in such a company. The Investment Manager will take such steps as it considers necessary to resolve such potential conflicts of interest fairly.
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## Convertible Bonds

Investments in convertible bonds may, in addition to normal bond risks and fluctuations, be subject to fluctuations in response to numerous factors, including but not limited to, variations in the periodic operating results of the issuer, changes in investor perceptions of the issuer, the depth and liquidity of the market for convertible bonds and changes in actual or forecasted global or regional economic conditions. In addition, the global bond markets have from time to time experienced extreme price and volume fluctuations. Any such broad market fluctuations may adversely affect the trading price of convertible bonds.
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## Asset Backed Securities

Certain Sub-Funds may have exposure to a wide range of asset-backed securities (including asset pools in credit card loans, auto loans, residential and commercial mortgage loans, collateralised mortgage obligations, collateralised loan obligations and collateralised debt obligations), agency mortgage pass-through securities and covered bonds. The obligations associated with these securities may be subject to greater credit, liquidity and interest rate risk compared to other fixed income securities such as government issued bonds. Asset-backed securities and mortgage backed securities are securities that entitle the holders thereof to receive payments that are primarily dependent upon the cash flow arising from a specified pool of financial assets such as residential or commercial mortgages, motor vehicle loans or credit cards. Asset-backed securities and mortgage backed securities are often exposed to extension and prepayment risks that may have a substantial impact on the timing and size of the cash flows paid by the securities and may negatively impact the returns of the securities. The average life of each individual security may be affected by a large number of factors such as the existence and frequency of exercise of any optional redemption and mandatory prepayment, the prevailing level of interest rates, the actual default rate of the underlying assets, the timing of recoveries and the level of rotation in the underlying assets. Prepayment risk is typically greater when interest rates are declining as mortgages and loans are prepaid. This may negatively impact the return of any Sub-Fund investing in such security as the income generated will have to be reinvested at the lower prevailing interest rates. Conversely, extension risk tends to increase when interest rates rise as the prepayment rate

## decreases causing the duration of asset-backed securities and mortgage backed securities to lengthen and expose investors to higher Interest Rate risk.
Asset-backed securities generally issue multiple notes or tranches, each having different characteristics in terms of interest rate paid, priority of claim on distributions and exposure to risk of loss on underlying pool of assets. Sub-Funds may invest in senior and subordinated notes or tranches which may expose investors to varying levels of credit risk. Additionally, recovery rates are generally lower for asset-backed securities where the underlying pool of assets includes unsecured debt.
In regards to asset-backed securities such as collateralised loan and debt obligations, the underlying asset pool generally consists of non-investment grade loans, interests in non-investment grade loans, high yield debt securities and other debt instruments, which are subject to liquidity, market value, credit, interest rate, reinvestment and certain other risks. The underlying assets will generally be subject to greater risks than investment-grade rated debt securities. The underlying assets are typically actively managed by a third party or by the Investment Manager (if the Sub-Fund invests in a tranche of a collateralised loan or debt obligation issued by the Investment Manager) according to rating agency requirements and other constraints. The aggregate return on the underlying assets will depend in part upon the ability of the relevant third-party or the Investment Manager to actively manage the related portfolio of underlying assets within the set constraints. Investing in these instruments is subject to fees charged to the Sub-Fund by the manager of the collateralised loan or debt obligation which may impact the return achieved by the Sub-Fund.
A Sub-Fund may gain exposure to mortgage backed securities by purchasing “To Be Announced” securities (“TBAs”). TBAs are forward settling contracts on mortgage pass-through securities issued by government agencies. At the time of purchase, the exact securities are not known, but their main characteristics are specified. Although the price has been established at the time of purchase, the principal value has not been finalised. Purchasing TBAs involves a risk of loss if the value of the securities to be purchased declines prior to the settlement date. Investing in TBAs may expose the Sub-Fund to various risks as listed under the section “Derivatives - General”.
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## Collateralised Debt and Loan Obligations (“CDOs/CLOs”)

Securities issued by CDOs/CLOs (“CDO/CLO Security” or “CDO/CLO Securities“) are generally limited recourse obligations of the issuers thereof payable solely from the underlying assets (“Underlying Assets“) of the relevant issuer or proceeds thereof. Consequently, holders of CDO/CLO Securities including the Sub-Fund must rely solely on distributions on the Underlying Assets or proceeds thereof for payment in respect thereof.
In addition, interest payments on CDO/CLO Securities (other than the most senior tranche or tranches of a given issue) are generally subject to deferral. If distributions on the Underlying Assets (or, in the case of a market value CDO/CLO Security - as explained hereinafter) - proceeds from the sale of the Underlying Assets) are insufficient to make payments on the CDO/CLO Securities, no other assets will be available for payment of the deficiency and following realization of the Underlying Assets, the obligations of the issuer of the related CDO/CLO Security to pay such deficiency including to the Sub-Fund will be extinguished.
With a market value CDO/CLO deal, principal and interest payments to investors come from both collateral cash flows as well as sales of collateral. Payments to tranches are not contingent on the adequacy of the collateral's cash flows, but rather the adequacy of its market value. Should the market value of collateral drop below a certain level, payments are suspended to the equity tranche. If it falls even further, more senior tranches are impacted. An advantage of a market value CDO/CLO is the added flexibility they afford the portfolio manager. It is not constrained by a need to match the cash flows of collateral to those of the various tranches.
Underlying Assets consist generally of non-investment grade loans, interests in non-investment grade loans, high yield debt securities and other debt instruments, which are subject to liquidity, market value, credit, interest rate, reinvestment and certain other risks. The Underlying Assets will generally be subject to greater risks than investment-grade corporate obligations. Such investments are normally considered speculative in nature. Underlying Assets are typically actively managed by an investment manager, and as a result, Underlying Assets will be traded, subject to rating agency and other constraints, by such investment managers. The aggregate return on the Underlying Assets will depend in part upon the ability of the relevant investment manager to actively manage the related portfolio of the Underlying Assets.
The Underlying Assets will be subject to certain portfolio restrictions as set forth herein. However, the concentration of the Underlying Assets in any one security type subjects the holders of CDOs/CLOs to a greater degree of risk with respect to defaults on the Underlying Assets.

## The Underlying Assets are subject to credit, liquidity, market value, interest rate and certain other risks.
CDO/CLO Securities are in general privately placed and offer less liquidity than other investment-grade or high-yield corporate debt. They are also generally issued in structured transactions with risks different from regular corporate debt. In addition, the assets collateralizing market value CDO/CLO Securities are subject to liquidation upon the failure of certain tests, and it is likely that any such liquidation would result in a substantial loss of value of the related market value CDO/CLO Securities.
Prices of the Underlying Assets may be volatile and will generally fluctuate due to a variety of factors that are inherently difficult to predict, including but not limited to changes in interest rates, prevailing credit spreads, general economic conditions, financial market conditions, domestic and international economic or political events, developments or trends in any particular industry, and the financial condition of the obligors of the Underlying Assets. In addition, the ability of the issuer to sell Underlying Assets prior to maturity is subject to certain restrictions set forth in the offering and constitutive documents of the relevant.
The average life of a CDO/CLO Security may be affected by the financial condition of the underlying loan or the CDO/CLO Security Issuer and/or the characteristics of the Underlying Assets, including, without limitation: the existence and frequency of exercise of any optional or mandatory redemption features; the prevailing level of interest rates; the redemption price; and the actual default rate.
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## Local Currency Securities

A Sub-Fund may invest in local currency securities. Such investments will be subject to the risks related to investing in emerging market securities as described above. In addition, when purchasing local Currency securities, exchange rate fluctuations may occur between the trade date for a transaction and the date on which the currency is acquired to meet settlement demands.
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## Subordinated Debts

A Sub-Fund may invest in subordinated debt. Subordinated debt is debt which, in the case of insolvency of the issuer, ranks after other debts in relation to repayment. Because subordinated debt is repayable after senior debts have been re-paid, the chance of receiving any repayment on insolvency is reduced and therefore subordinated debt represents a greater risk to the investor.
Depending on the jurisdiction of the issuer, a financial regulator with supervisory authority may use statutory powers and deem the issuer of subordinated debt to have reached a point of non-viability, meaning that public intervention would be necessary. Under such conditions, subordinated debt securities may absorb losses prior to bankruptcy.
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## Contingent Convertibles

A Sub-Fund may invest in contingent convertibles (“CoCos”). CoCos are debt securities issued by financial institutions. CoCos generally contain loss absorption mechanisms, or ‘bail-in’ clauses, to avoid public sector intervention to keep the issuer of such securities from insolvency or bankruptcy. Additionally, CoCo investors may suffer losses prior to investors in the same financial institution holding equities or bonds ranking pari passu or junior to the CoCo bond holders. CoCos terms may vary from issuer to issuer and bond to bond and may expose investors to:
- Trigger risk in the event that the issuer falls below pre-determined capital ratio threshold levels causing CoCos to convert into equity or to be permanently written down. The trigger event calculations may be affected by changes in applicable accounting rules, the accounting policies of the issuer or its group and the application of these policies. In the event of a security being converted to equity, investors may suffer a loss depending on the conversion rate. Were the securities to be written down, the principal may be fully lost with no payment to be recovered. Some CoCos may be written back up to par over time, but the issuer may be under no obligation to fully do so. Following a trigger event, losses may not reflect the waterfall of subordination and in some circumstances CoCo bond holders may suffer losses prior to investors in the same financial institution holding equity or bonds ranking pari passu or junior to the CoCo instruments.
- Extension risk as there may be no incentive, in the form of a coupon step-up, for the issuer to redeem the securities issued. This would cause the securities’ duration to lengthen and to expose investors to higher Interest Rate risk.
- Coupon payment risk whereby coupon payments may be indefinitely deferred or cancelled with no interest accumulation and potentially no restriction on the issuer to pay dividends to equity holders or coupons to bond holders which rank pari passu or junior to the CoCo bond holders.
- In certain cases, a financial regulator with supervisory authority may at any time deem the issuer to have reached a point of non-viability, meaning that public intervention would be needed to keep the issuer out of bankruptcy, causing losses across the capital structure for equity and bondholders alike. Under these circumstances, CoCo bondholders would suffer losses in line with the subordination of the CoCo host instrument.

CoCos tend to have higher price volatility, greater liquidity risk and valuation risk than other securities which do not expose investors to the aforementioned risks. Additionally, the extent to which the correlation between CoCos may rise in periods of stressed market conditions is unknown due to the innovative yet untested structures of these securities.

## Most CoCos are subordinated debt securities. In such cases, the risk factor relating to ‘Subordinated Debts’ shall apply.
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## Corporate Hybrids

A Sub-Fund may invest in corporate hybrids which are subordinated bonds from the non-financial segment that share certain characteristics with equity. The yields of corporate hybrids are significantly higher than those paid by the senior bonds from the same issuer. The risk/return profile of this asset class is located on the continuum between equities and senior bonds. Corporate hybrids either come with very long maturities or have no end of maturity at all (perpetual).
The issuer has certain rights of termination during the life of the bond. Coupon payments may be deferred under certain conditions (e.g. if a dividend is not paid), but are typically recovered as soon as a dividend is paid out. Coupon payments are typically fixed for a period of five to twelve years, which is followed by a period of variable rates. If the bond is not redeemed at the initial call date, the coupon turns variable.
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## Equities

A Sub-Fund may invest in equity or equity-related investments. The values of equity securities may decline due to general market conditions which are not specifically related to a particular company, such as real or perceived adverse economic conditions, changes
in the general outlook for corporate earnings, changes in interest or currency rates or adverse investor sentiment generally. They may also decline due to factors which affect a particular industry or industries, such as labour shortages or increased production costs and competitive conditions within an industry. Equity securities generally have greater price volatility than fixed income securities.
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## Rule 144A Securities Risk

Rule 144A Securities are securities issued in the United States which are transferable via a private placement regime (i.e. without registration with the Securities and Exchange Commission), to which a registration right under the United States Securities Act of 1933 (“1933 Act”) may be attached. The registration right provides for an exchange of the 144A securities into equivalent debt or equity securities. The selling of such Rule 144A Securities is restricted to Qualified Institutional Buyers (as defined by 1933 Act). The sale restriction of Rule 144A Securities may cause such securities to have higher price volatility and greater liquidity risk.

## A Sub-Fund may invest in Rule 144A Securities under the conditions that:
- such securities are either admitted to official listing on a Regulated Market or are dealt in on an Other Regulated Market which operates regularly and is recognised and open to the public;
- such securities are deemed to be liquid.

Investment in Rule 144A Securities, which would not comply with any of the above conditions, shall, together with the Transferable Securities eligible under item (a) of Section 10.1.2. “Investment Restrictions” of this Prospectus, not exceed 10% of the Sub-Fund’s net asset value.
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## Unlisted Securities

A Sub-Fund may invest in unlisted securities. In general, there is less governmental regulation and supervision of transactions in the unlisted securities markets than for transactions entered into on organised exchanges. In addition, many of the protections afforded to participants on some organised exchanges, such as the performance guarantee of an exchange clearing house, may not be available in connection with unlisted securities. Therefore, any Sub-Fund investing in unlisted securities will be subject to the risk that its direct counterparty will not perform its obligations under the transactions and that the Sub-Fund will sustain losses. Additional risks in relation to unlisted financial derivatives are set out below.
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## Derivatives – General

A portion of a Sub-Fund’s investments may consist of financial derivative instruments, to reduce risks or costs or to generate additional capital or income. Specific Sub-Funds may use more complex derivative investment instruments. The use of derivatives by each Sub-Fund is set out in more detail in Appendix 1.
Generally, derivative instruments are financial contracts whose value depends upon, or is derived from, the value of an underlying asset, reference rate or index, and may relate to stocks, bonds, leveraged loans, high yield debt securities, interest rates, currencies or currency exchange rates and related indexes. Examples of derivative instruments which a Sub-Fund may use include options contracts, futures contracts, options on futures contracts, swap agreements (including total return swaps, contracts for difference, portfolio swap agreements, credit swaps, credit default swaps, options on swap agreements, straddles, forward currency exchange contracts and structured notes).
A Sub-Fund’s use of derivative instruments involves risks different from, or possibly greater than, the risk associated with investing directly in the underlying asset. The following sets out important risk factors investors should understand and consider in relation to derivative instruments.

## Management Risk
Derivative instruments are highly specialised instruments that require investment techniques and risk analysis different from those associated with securities. The use of a derivative instrument requires an understanding not only of the underlying asset but also of the derivative instrument itself, without the benefit of observing the performance of the derivative instrument under all possible market conditions.

## Liquidity risk
Liquidity risk exists when a particular derivative instrument is difficult to purchase or sell. If a derivative transaction is particularly large or if the relevant market is illiquid (as is the case with many privately negotiated derivatives), it may not be possible to initiate a transaction or liquidate a position at an advantageous time or price.

## Market and Other Risks
Like most other investments, derivative instruments are subject to the risk that the market value of the instrument will change in a way detrimental to a Sub-Fund’s interest. While some strategies involving derivative instruments can reduce the risk of loss, they can also reduce the opportunity for gain or even result in losses by offsetting favourable price movements in other Sub-Fund investments.

## Unlisted instruments
For unlisted instruments, or OTC derivative instruments, where two parties contract directly rather than through an exchange, a Sub- Fund will usually have a contractual relationship only with the counterparty of such unlisted instrument and not the reference obligor on the reference obligation. The Sub-Fund generally will have no right directly to enforce compliance by the reference obligor with the terms of the reference obligation nor any rights of set-off against the reference obligor, may be subject to set-off rights exercised by the reference obligor against the counterparty or another person or entity, and generally will not have any voting or other contractual rights of ownership with respect to the reference obligation.
The Sub-Fund will not directly benefit from any collateral supporting the reference obligation and will not have the benefit of the remedies that would normally be available to a holder of such reference obligation. In addition, in the event of the insolvency of the counterparty, the Sub-Fund will be treated as a general creditor of such counterparty, and will not have any claim with respect to the reference obligation. Consequently, the Sub-Fund will be subject to the credit risk of the counterparty as well as that of the reference obligor. As a result, concentrations of over-the-counter derivative instruments entered into with any one counterparty will subject the Sub-Fund to an additional degree of risk with respect to defaults by such counterparty as well as by the reference obligor. Additionally, while the Investment Manager expects that the returns on an OTC derivative instrument will generally reflect those of the related reference obligation, as a result of the terms of the OTC derivative instrument and the assumption of the credit risk of the OTC derivative instrument counterparty, an over-the-counter derivative instrument may have a different expected return, a different (and potentially greater) probability of default and expected loss characteristics following a default, and a different expected recovery following default.
Additionally, when compared to the reference obligation, the terms of an over-the-counter derivative instrument may provide for different maturities, distribution dates, interest rates, interest rate references, credit exposures, or other credit or non-credit related characteristics. Upon maturity, default, acceleration or any other termination (including a put or call) other than pursuant to a credit event (as defined therein) of the over-the-counter derivative instrument, the terms of the over-the-counter derivative instrument may permit or require the issuer of such OTC derivative instrument to satisfy its obligations under the over-the-counter derivative instrument by delivering to the relevant Sub-Fund securities other than the reference obligation or an amount different than the then current market value of the reference obligation.
In general, there is less government regulation and supervision of transactions in OTC markets than of transactions entered into on organised exchanges. OTC derivative instruments are executed directly with the counterparty rather than through a recognised exchange and clearing house. Counterparties to over-the-counter derivative instruments are not afforded the same protections as may apply to those trading on recognised exchanges, such as the performance guarantee of a clearing house.
A Sub-Fund may enter into OTC derivative instruments cleared through a clearinghouse that serves as a central counterparty. Central clearing is designed to reduce counterparty risk and increase liquidity compared to bilaterally-cleared OTC derivative instruments, but it does not eliminate those risks completely. The central counterparty will require margin from the clearing broker which will in turn require margin from the Sub-Fund. There is a risk of loss by a Sub-Fund of its initial and variation margin deposits in the event of default of the clearing broker with which the Sub-Fund has an open position or if margin is not identified and correctly report to the particular Sub-Fund, in particular where margin is held in an omnibus account maintained by the clearing broker with the central counterparty. In the event that the clearing broker becomes insolvent, the Sub-Fund may not be able to transfer or "port" its positions to another clearing broker.
EU Regulation 648/2012 on OTC derivatives, central counterparties and trade repositories (also known as the European Market Infrastructure Regulation or EMIR) requires certain eligible over-the-counter derivative instruments to be submitted for clearing to regulated central clearing counterparties and the reporting of certain details to trade repositories. In addition, EMIR imposes requirements for appropriate procedures and arrangements to measure, monitor and mitigate operational and counterparty risk in respect of OTC derivative instruments which are not subject to mandatory clearing. Ultimately, these requirements are likely to include the exchange and segregation of collateral by the parties, including by the Sub-Fund. While some of the obligations under EMIR have come into force, a number of the requirements are subject to phase-in periods and certain key issues have not been finalised by the date of this Prospectus. It is as yet unclear how the OTC derivative instruments market will adapt to the new regulatory regime. ESMA has published an opinion calling for the UCITS Directive to be amended to reflect the requirements of EMIR and in particular the EMIR clearing obligation. However, it is unclear whether, when and in what form such amendments would take effect. Accordingly, it is difficult to predict the full impact of EMIR on the Fund, which may include an increase in the overall costs of entering into and maintaining OTC derivative instruments.
Investors should be aware that the regulatory changes arising from EMIR and other applicable laws requiring central clearing of OTC derivative instruments may in due course adversely affect the ability of the Sub-Funds to adhere to their respective investment policies and achieve their investment objective.
Investments in OTC derivative instruments may be subject to the risk of differing valuations arising out of different permitted valuation methods. Although the Fund has implemented appropriate valuation procedures to determine and verify the value of OTC derivative instruments, certain transactions are complex and valuation may only be provided by a limited number of market participants who may also be acting as the counterparty to the transactions. Inaccurate valuation can result in inaccurate recognition of gains or losses and counterparty exposure.
Unlike exchange-traded derivatives, which are standardised with respect to their terms and conditions, OTC derivative instruments are generally established through negotiation with the other party to the instrument. While this type of arrangement allows greater flexibility to tailor the instrument to the needs of the parties, OTC derivative instruments may involve greater legal risk than exchange-
traded instruments, as there may be a risk of loss if the agreement is deemed not to be legally enforceable or not documented correctly. There also may be a legal or documentation risk that the parties may disagree as to the proper interpretation of the terms of the agreement. However, these risks are generally mitigated, to a certain extent, by the use of industry-standard agreements such as those published by the International Swaps and Derivatives Association (ISDA).
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## Credit Linked Notes

Credit linked notes and similar structured notes involve a counterparty structuring a note whose value is intended to move in line with the underlying security specified in the note. Unlike financial derivative instruments, cash is transferred from the buyer to the seller of the note. In the event that the counterparty (structurer of the note) defaults, the risk to the Sub-Fund is to that of the counterparty, irrespective of the value of the underlying security within the note. Additional risks result from the fact that the documentation of such notes programmes tends to be highly customised. The liquidity of a credit linked note or similar notes can be less than that for the underlying security, a regular bond or debt instrument, and this may adversely affect either the ability to sell the position or the price at which such a sale is transacted.
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## Repurchase or Reverse Repurchase Agreements

The principal risk when engaging in repurchase or reverse repurchase transactions is the risk of default by a counterparty who has become insolvent or is otherwise unable or refuses to honour its obligations to return securities or cash to the relevant Sub-Fund as required by the terms of the transaction. Counterparty risk is mitigated by the transfer or pledge of collateral in favour of the relevant Sub-Fund. However, repurchase or reverse repurchase transactions may not be fully collateralised. Fees and returns due to the Fund under repurchase or reverse repurchase transactions may not be collateralised. In addition, the value of collateral may decline in between collateral rebalancing dates or may be incorrectly determined or monitored. In such a case, if a counterparty defaults, the relevant Sub-Fund may need to sell non-cash collateral received at prevailing market prices, thereby resulting in a loss to the relevant Sub-Fund
A Sub-Fund may also incur a loss in reinvesting cash collateral received. Such a loss may arise due to a decline in the value of the investments made. A decline in the value of such investments would reduce the amount of collateral available to be returned by the Fund to the counterparty as required by the terms of the transaction. The relevant Sub-Fund would be required to cover the difference in value between the collateral originally received and the amount available to be returned to the counterparty, thereby resulting in a loss to the Fund.
Repurchase or reverse repurchase transactions also entail operational risks such as the non-settlement or delay in settlement of instructions and legal risks related to the documentation used in respect of such transactions.
A Sub-Fund may enter into repurchase or reverse repurchase transactions with other companies in the same group of companies as the Management Company or Investment Manager. Affiliated counterparties, if any, will perform their obligations under any repurchase or reverse repurchase transactions concluded with the Sub-Fund in a commercially reasonable manner. In addition, the Management Company or Investment Manager will select counterparties and enter into transactions in accordance with best execution and at all times in the best interests of the Sub-Fund and its investors. However, investors should be aware that the Management Company or Investment Manager may face conflicts between its role and its own interests or that of affiliated counterparties.
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## Total Return Swaps

As any OTC financial derivative, a total return swap is a bilateral agreement which involves a counterparty which may not be in a position to fulfil its obligations under the total return swap. Each counterparty under a total return swap is thus exposed to counterparty risk and, if the agreement includes the use of collateral, to the risks related to the management thereof. Moreover, the lack of standardisation of total return swaps may adversely influence the price and/or conditions under which a total return swap can be sold, liquidated or closed out. Therefore, any total return swap involves a certain degree of liquidity risk. Investors are invited to consider Section 6.42. “Derivatives – General” for additional information on the risks associated to total return swaps.
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Translation (ENIT, 2022-05-01):
# Fattori di rischio
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## Clausole generali



## La presente sezione 6 illustra alcuni rischi applicabili ai Comparti. Non intende essere una spiegazione esaustiva e, di volta in volta, potranno essere pertinenti altri rischi.
Il valore degli investimenti e il reddito da questi derivante può diminuire così come aumentare e gli investitori potrebbero non recuperare l'importo originariamente investito nel Fondo. I risultati ottenuti nel passato non rappresentano una garanzia di risultati futuri. Non può essere fornita alcuna garanzia circa l'effettivo conseguimento degli obiettivi d'investimento dei Comparti.

## Si invitano gli investitori a leggere la sezione “Fattori di rischio” al fine di stabilirne l’applicabilità a uno specifico Comparto in cui

## intendano investire.

## Rischi di carattere generale
- Rischio del tasso d'interesseAll'aumento dei tassi d'interesse nominali è probabile che corrisponda una diminuzione del valore dei titoli a reddito fisso detenuti da un Comparto. I titoli con durate più lunghe tendono a essere più sensibili alle variazioni dei tassi d'interesse, rendendoli solitamente più volatili dei titoli con durate più brevi. Il tasso d'interesse nominale può essere descritto come la somma tra il tasso d'interesse effettivo e il tasso d'inflazione previsto. Il valore dei titoli indicizzati all'inflazione diminuisce quando aumentano i tassi d'interesse effettivi. In alcuni contesti di tasso d'interesse, per esempio quando i tassi d'interesse effettivi aumentano più rapidamente di quelli nominali, i titoli indicizzati all'inflazione possono subire perdite superiori a quelle di altri titoli a reddito fisso di analoga durata.
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## Rischio di credito della controparte

In conformità ai propri obiettivi e politica d’investimento, un Comparto può negoziare, a trattativa privata (“over-the-counter”, OTC), strumenti quali future e opzioni, contratti a termine, swap e contratti per differenza negoziati fuori borsa. I derivati OTC sono strumenti specificatamente adattati alle esigenze di un singolo investitore, che consentono all'utente di strutturare con precisione la propria esposizione a una determinata posizione. Tali strumenti non dispongono delle stesse tutele eventualmente utilizzabili da investitori che negoziano future od opzioni su borse valori organizzate, ad esempio, la garanzia di rendimento di una stanza di compensazione per le borse. La controparte di una data operazione in derivati OTC sarà, in genere, la specifica società coinvolta nell'operazione anziché una stanza di compensazione per le borse riconosciuta. In questi casi, il Comparto sarà esposto al rischio che la controparte non liquidi l'operazione in conformità ai relativi termini e condizioni, a causa di una controversia sui termini del contratto (in buona fede o meno) ovvero dell’insolvenza, fallimento o altri problemi di credito o liquidità della controparte, con conseguenti possibili perdite consistenti per il Comparto.
In generale, gli operatori sui mercati OTC non sono soggetti alle valutazioni creditizie e alla vigilanza normativa cui sono sottoposti i membri dei mercati borsistici. Salvo diversamente indicato nel Prospetto informativo in relazione a un Comparto specifico, il Fondo potrà negoziare con qualsiasi controparte. La valutazione del grado di solvibilità delle sue controparti operata dal Fondo potrebbe rivelarsi insufficiente. La mancanza di una valutazione completa e a prova di errore delle capacità finanziarie delle controparti e l'assenza di un mercato regolamentato che agevoli i pagamenti possono aumentare la possibilità di perdite.
Il Fondo può selezionare controparti ubicate in vari paesi. Tali controparti locali sono soggette a leggi e normative diverse nelle varie giurisdizioni, finalizzate alla tutela dei loro clienti in caso d’insolvenza. Tuttavia, l’effetto pratico di tali leggi e la relativa applicazione al Comparto e alle sue attività sono soggetti a notevoli limitazioni e incertezze. Dato il cospicuo numero di società e giurisdizioni interessate e la gamma di possibili scenari effettivi relativi all’insolvenza di una controparte, è impossibile generalizzare l'effetto della loro insolvenza sul Comparto e relativo patrimonio. In linea generale, gli investitori dovrebbero presumere che l’insolvenza di qualsiasi controparte comporterebbe una perdita per il Comparto, anche di consistente entità.
In caso d'inadempienza della controparte di un’operazione, il Fondo disporrà, in gran parte delle circostanze, di rimedi contrattuali e, in alcuni casi, di garanzie ai sensi degli accordi relativi all’operazione. Tuttavia, l’esercizio di questi diritti contrattuali potrebbe comportare ritardi e spese. Qualora una controparte o più controparti di operazioni OTC diventi o diventino insolvente/i od oggetto di procedure di liquidazione, il recupero dei titoli e altre attività di cui agli strumenti derivati OTC può essere soggetto a ritardi e i titoli e altre attività recuperati dal Fondo potrebbero aver subito una riduzione di valore.
Indipendentemente dalle misure eventualmente messe in atto dal Fondo per ridurre il rischio di credito di controparte, non può essere fornita alcuna garanzia che una controparte non sia inadempiente o che il Comparto non subisca conseguentemente delle perdite sulle operazioni. Tale rischio di controparte risulta accentuato nel caso dei contratti a scadenza più lunga oppure qualora il Comparto abbia concentrato le operazioni con una singola controparte o con un numero esiguo di controparti.
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## Rischio economico

Il valore di un Comparto può diminuire a causa di fattori che si riflettono sulle condizioni di mercato in generale o su particolari settori rappresentati nei mercati. Il valore di un titolo detenuto da un Comparto può diminuire a causa di una variazione, reale o percepita, delle condizioni generali di mercato non correlate in modo specifico a una particolare società, ad esempio condizioni economiche sfavorevoli reali o percepite, variazioni delle prospettive generali sugli utili societari, variazioni dei tassi d'interesse o valutari o sentiment negativo degli investitori in generale. Il valore può inoltre subire flessioni a causa di fattori che interessano un settore o settori particolari, come la mancanza di lavoro o l'incremento dei costi di produzione e delle condizioni di concorrenza nell'ambito di un
settore. Durante una recessione economica generale, possono subire riduzioni di valore diverse classi di attività contemporaneamente. La recessione economica può essere difficile da prevedere a causa delle speculazioni su fattori inflazionistici, fiscali e monetari.
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## Rischio dell'emittente

L'impossibilità o reticenza di un emittente di titoli nell'onorare i propri obblighi può esporre un Comparto al rischio di perdite. La capacità dell'emittente di pagare gli interessi sui propri debiti può risentire negativamente di sviluppi specifici dell'emittente, della sua incapacità di rispettare le proiezioni di determinate previsioni aziendali oppure dell'assenza di disponibilità di ulteriori finanziamenti.
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## Rischio di liquidità

La liquidità di un titolo, o la capacità di negoziare un titolo senza produrre effetti sul relativo prezzo, possono variare nel tempo per via delle condizioni di mercato. Una ridotta attività o partecipazione del/al mercato e più severe restrizioni o impedimenti di mercato possono comportare un maggiore rischio di liquidità. La diffusa vendita di titoli da parte di numerosi operatori di mercato nel corso di periodi caratterizzati da un'inferiore domanda può far aumentare il rischio di liquidità di un titolo. Durante condizioni di mercato estreme, titoli che sarebbero di norma liquidi, potrebbero esserlo meno e gli Azionisti potrebbero avere difficoltà a incassare i proventi dei rimborsi in maniera tempestiva ovvero potrebbero subire una rettifica di diluizione, nel caso in cui il rischio di liquidità sia maggiore. In talune condizioni, il Consiglio di Amministrazione può rinviare o sospendere i rimborsi di un Comparto per un certo periodo laddove ritenga che ciò rientri negli interessi degli Azionisti al fine di consentire la cessione regolamentata delle attività da parte del Comparto interessato i cui titoli siano divenuti non liquidi (cfr. Sezione 4.7. “Sospensione temporanea del calcolo del valore patrimoniale netto, di emissioni, rimborsi e conversioni” e Sezione 7.6. “Rimborso di azioni”).
Alcune posizioni d'investimento in cui i Comparti avranno un interesse possono non essere liquide. I Comparti possono investire in valori non mobiliari, in titoli non negoziati su piazze pubbliche ovvero in titoli il cui volume di scambi è assente. Tali investimenti potrebbero impedire al Comparto di liquidare tempestivamente posizioni sfavorevoli ed esporlo a perdite consistenti. Tali investimenti potrebbero altresì ridurre la facoltà degli Azionisti di incassare i proventi dei rimborsi in maniera tempestiva e gli Azionisti stessi potrebbero subire una rettifica di diluizione.
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## Rischio valutario

Un Comparto può essere esposto al rischio di cambio valutario laddove le attività e il reddito siano denominati in valute diverse dalla Valuta di riferimento del Comparto. Le variazioni dei tassi di cambio tra valute oppure la conversione da una valuta ad un'altra possono far sì che il valore degli investimenti di un Comparto diminuisca oppure aumenti. I tassi di cambio valutari possono oscillare in maniera significativa in brevi periodi di tempo. Sono in genere determinati dalla domanda e dall'offerta presenti nei mercati dei cambi e dai relativi meriti d'investimento nei diversi paesi, dalle variazioni reali o percepite dei tassi d'interesse e da altri fattori complessi. I tassi di cambio valutari possono inoltre risentire di interventi (o mancanza di interventi) imprevedibili da parte di governi o banche centrali, nonché da controlli valutari o sviluppi di carattere politico.
Un Comparto può effettuare operazioni di cambio valutario nel tentativo di proteggersi dalle variazioni dei tassi di cambio valutari di un paese. Un Comparto può stipulare contratti a termine a copertura di quelle variazioni dei tassi di cambio valutari in grado di determinare un calo del valore degli investimenti esistenti denominati o negoziati principalmente in una valuta diversa dalla Valuta di riferimento di quel Comparto. A tal fine, il Comparto stipula un contratto a termine di vendita della valuta di denominazione o di principale negoziazione dell'investimento, in cambio della Valuta di riferimento del Comparto.
Benché si prefiggano di minimizzare il rischio di perdita dovuto a una riduzione del valore della valuta oggetto di copertura, tali operazioni limitano contemporaneamente gli eventuali utili realizzabili nell'ipotesi di un incremento di valore di detta valuta. In generale, non potrà verificarsi una corrispondenza precisa tra gli importi dei contratti a termine e il valore dei titoli interessati, perché il valore futuro di tali titoli varierà a seguito delle fluttuazioni di valore dei titoli stessi sul mercato tra la data di stipula del contratto a termine e quella di scadenza. Pertanto, non può essere garantita un'esecuzione riuscita di una strategia di copertura che corrisponda esattamente al profilo degli investimenti dei singoli Comparti.
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## Rischio valutario: classe di azioni con copertura


## In base alla tipologia della copertura valutaria della classe azionaria, un Comparto può effettuare operazioni di cambio valutario a copertura di:
- variazioni dei tassi di cambio valutari in grado di determinare un calo del valore di una Classe denominata in una valuta diversa dalla Valuta di riferimento di quel Comparto. A tal fine, il Comparto stipula un contratto a termine di vendita della Valuta di riferimento del Comparto, in cambio della valuta di denominazione della Classe; o
- un cambiamento dei tassi di cambio valutario in grado di causare un ribasso del valore di una Classe con esposizione alle valute nel benchmark del Comparto pertinente, diverse dalla valuta della Classe. A tal fine, il Comparto stipulerà contratti forward per vendere le valute non relative alla Classe del benchmark del Comparto scambiandole con la valuta in cui è denominata la Classe. Ciò vale per le classi BHedged descritte nella sezione 7.3 “Descrizione delle classi, requisiti di ammissibilità previsti per le Azioni, importi minimi di sottoscrizione e di partecipazione”.

Sebbene il Comparto o suo agente autorizzato possano tentare di coprire i rischi valutari, non può essere fornita alcuna garanzia circa l'esito positivo di tale tentativo e potrebbero verificarsi disallineamenti tra la posizione valutaria del Comparto e la Classe oggetto di copertura.
Laddove il valore patrimoniale netto delle Azioni di una o più Classi sia stato sospeso o il Consiglio di Amministrazione abbia stabilito di rinviare i rimborsi secondo le condizioni di cui alla Sezione 7.6 “Rimborso di azioni”, la copertura valutaria delle Classi interessate potrebbe non essere precisa ed esporre gli Azionisti al rischio di cambio.
Le strategie di copertura potrebbero essere realizzate se il valore relativo della Valuta di riferimento o di valute non relative alla Classe del benchmark di un Comparto diminuisce o aumenta rispetto alla rispettiva valuta della Classe oggetto di copertura e, quindi, l'eventuale presenza di tale copertura potrebbe tutelare in modo sostanziale gli investitori della Classe oggetto di copertura interessata da una riduzione di valore della Valuta di riferimento o di valute non relative alla Classe del benchmark nei confronti della valuta della Classe oggetto di copertura; tuttavia, potrebbe anche precludere agli investitori l'opportunità di beneficiare di un aumento di valore della Valuta di riferimento o di valute non relative alla Classe del benchmark.
Non c’è separazione legale di attività e passività tra le Classi di uno stesso Comparto. I Comparti possono incorrere in passività relative a operazioni di copertura valutaria effettuate in relazione e a beneficio di un'unica Classe con copertura. In casi estremi, le operazioni di copertura valutaria per una Classe possono penalizzare il valore patrimoniale netto delle altre classi dello stesso Comparto.
Le strategie di copertura potrebbero non funzionare perfettamente. La copertura comporta inoltre dei costi. Di conseguenza, possono sorgere degli scostamenti tra i rendimenti della Classe della Valuta di riferimento e la Classe con copertura dello stesso Comparto.
Tuttavia, le posizioni con copertura in eccesso non supereranno il 105% del valore patrimoniale netto della Classe e le posizioni con copertura in difetto non saranno inferiori al 95% della parte del valore patrimoniale netto della Classe da coprire contro il rischio valutario. Le posizioni coperte verranno riesaminate quotidianamente per garantire che la sovra o sotto-copertura rispetti i livelli consentiti sopra indicati e saranno riequilibrate regolarmente.
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## Rischio di custodia

Un Comparto può investire in mercati dove i sistemi di deposito e/o di regolamento non sono completamente sviluppati. Le attività del Comparto che siano negoziate in tali mercati e che siano state affidate a sub-depositari, nei casi in cui sia necessario il ricorso a tali sub-depositari, possono essere esposte a rischio nelle circostanze in cui il depositario non sia responsabile.
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## Rischio di valutazione

Le attività di un Comparto sono composte prevalentemente da investimenti quotati il cui prezzo di valutazione è ottenibile da una borsa valori o da una fonte altrettanto verificabile. Tuttavia, esiste il rischio che, laddove il Comparto investa in attività non quotate e/o non liquide, i valori di realizzo di tali investimenti possano differire in misura cospicua dai rispettivi valori equi stimati.
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## Rischio di spread di credito

Gli investimenti di un Comparto possono risentire negativamente dell'eventuale peggioramento, reale o percepito, della qualità del credito degli emittenti in cui il Comparto investe. Qualsiasi peggioramento, reale o percepito, può condurre a un aumento dei differenziali creditizi dei titoli dell'emittente.
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## Rischio operativo

Gli investimenti di un Comparto possono risentire negativamente del relativo processo di funzionamento. Un Comparto può subire perdite riconducibili a controlli interni, procedure e sistemi o eventi umani od esterni inadeguati o non riusciti.
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## Rischi di carattere normativo, aziendale, legale e fiscale

In alcune giurisdizioni, l'interpretazione e applicazione di leggi e normative e l'esercizio dei diritti degli azionisti ai sensi di dette leggi e normative possono comportare notevole incertezza. Inoltre, potrebbero sussistere differenze tra i principi contabili e di revisione, le prassi di rendicontazione e i requisiti di informativa e quelli generalmente accettati a livello internazionale. Alcuni Comparti potrebbero essere soggetti a ritenute d'acconto e altre imposte. Il diritto e le norme tributarie di un paese sono in continuo mutamento e possono essere modificati con effetto retroattivo. L'interpretazione e applicabilità del diritto e delle norme tributarie da parte delle autorità fiscali di alcune giurisdizioni non sono uniformi e trasparenti e possono variare da regione a regione.
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## Conflitti d'interesse

La Società di gestione e i vari soggetti terzi cui quest'ultima abbia delegato le sue funzioni possono essere in conflitto d'interesse in relazione ai propri obblighi nei confronti del Fondo. La Società di gestione tuttavia garantirà che tali eventuali conflitti d'interesse, per quanto possibile, vengano risolti in modo equo e nel miglior interesse degli Azionisti.
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## Mercati emergenti

Un Comparto può investire in mercati meno sviluppati o emergenti. Questi mercati possono registrare una certa volatilità e illiquidità e gli investimenti del Comparto in detti mercati possono essere considerati di natura speculativa e soggetti a ritardi significativi nei pagamenti. Le prassi di regolamento delle operazioni in titoli adottate nei mercati emergenti comportano rischi maggiori rispetto a quelle dei mercati sviluppati, in parte a causa della necessità, da parte del Fondo, di ricorrere a intermediari e controparti con una minore buona capitalizzazione, e al fatto che la custodia e registrazione delle attività in alcuni paesi possono essere inaffidabili. I ritardi dei pagamenti possono determinare la perdita di opportunità d'investimento laddove il Comparto non sia in grado di acquistare o vendere un titolo.
Il rischio di fluttuazioni marcate del valore patrimoniale netto e di sospensione dei rimborsi in quei Comparti può essere superiore a quello dei Comparti che investono nei maggiori mercati mondiali. Gli attivi di un Comparto che investe in questi mercati e il reddito
prodotto dal Comparto possono anche risentire sfavorevolmente delle fluttuazioni dei tassi valutari, del controllo dei cambi e delle normative fiscali e, di conseguenza, il valore patrimoniale netto delle Azioni di quel Comparto può essere soggetto a una marcata volatilità. Alcuni mercati possono non essere soggetti a norme e prassi contabili, di revisione e finanziarie paragonabili a quelli in vigore in paesi più sviluppati e i mercati dei titoli in essi presenti potrebbero subire chiusure inaspettate.
Le condizioni di vigilanza pubblica, il quadro normativo e le legislazioni e procedure fiscali potrebbero essere meno ben definiti di quelli di paesi con mercati dei titoli più sviluppati. Alcuni governi dei paesi emergenti esercitano una notevole influenza sul settore economico privato e le incertezze politiche e sociali presenti in numerosi paesi in via di sviluppo sono di particolare entità. Un altro rischio comune a tali paesi è il forte orientamento all'esportazione che ne caratterizza l'economia e la conseguente dipendenza di quest'ultima dal commercio internazionale. In alcuni paesi altri rischi sono posti dalla presenza di infrastrutture sovraccaricate, sistemi finanziari obsoleti e problemi ambientali.

## Rischi connessi alla sostenibilità
I mercati emergenti possono avere una maggiore esposizione ai Rischi di sostenibilità rispetto ad altri. Ciò è in gran parte associato a un minor numero di normative e standard relativi alle tematiche ESG, o a una loro implementazione e/o applicazione più debole, che si traducono in pratiche ESG che potrebbero non essere così progredite come nei mercati sviluppati. Ad esempio, i rischi di governance sono spesso più pronunciati nei mercati emergenti, dove si materializzano a causa della mancanza di maturità o di un mandato aziendale o di una proprietà spesso più concentrata (incluso lo Stato). Per gli emittenti sovrani nei mercati emergenti, la qualità del credito di un titolo può essere influenzata negativamente a causa del rischio più elevato del solito di instabilità politica, economica, sociale e religiosa, di cambiamenti negativi nelle normative e leggi governative, e dell'acquisizione obbligatoria di attività senza un compenso adeguato. Inoltre, le aziende in molti mercati emergenti sono solitamente meno trasparenti e forniscono informazioni meno affidabili, il che si traduce in un compito più impegnativo per il Gestore degli investimenti e i fornitori esterni per identificare e valutare la rilevanza di eventuali Rischi di sostenibilità. I ritardi nelle pratiche sul lavoro e sui diritti umani, il lavoro minorile e la corruzione sono altri esempi di Rischi di sostenibilità nei mercati emergenti che potrebbero danneggiare la reputazione e le prospettive di utili di un’azienda, e aumentare il rischio di controlli e restrizioni a livello normativo. Tale evento potrebbe avere un effetto significativo sul rendimento di un Comparto.
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## Investimenti in Cina

Nella misura consentita dalla politica d'investimento di un Comparto, qualsiasi investimento nella Cina continentale sarà effettuato attraverso il sistema di Accesso Diretto al Mercato Obbligazionario Interbancario Cinese o Bond Connect. L'investimento in Cina è soggetto ai rischi degli investimenti nei Mercati emergenti e può esporre gli investitori ai rischi di seguito specificati:
- Rischio relativo al Mercato Obbligazionario Interbancario Cinese (“CIBM”): il CIBM è un mercato OTC al di fuori delle due principali borse valori cinesi. Sul CIBM, gli investitori istituzionali negoziano obbligazioni sovrane e societarie su base quote- driven bilaterale. Il CIBM rappresenta oltre il 95% dei valori obbligazionari in essere del volume di negoziazione totale in Cina. Il CIBM è soggetto alla regolamentazione e vigilanza della People's Bank of China (“PBOC”). Si informano gli investitori che il mercato obbligazionario cinese è ancora in fase di sviluppo e la negoziazione sul CIBM espone i Comparti a un maggiore:
	- Rischio di liquidità: lo spread denaro-lettera dei titoli obbligazionari negoziati sul CIBM può essere elevato. I Comparti potrebbero pertanto sostenere costi di negoziazione considerevoli e persino subire perdite nella vendita di tali investimenti. In assenza di un mercato secondario regolare e attivo, i Comparti potrebbero non essere in grado di vendere le proprie partecipazioni obbligazionarie a prezzi ritenuti vantaggiosi dal Gestore degli investimenti e potrebbero dover detenere le obbligazioni fino alla loro data di scadenza.


o  Rischio di regolamento: il metodo di regolamento delle operazioni adottato nel CIBM è quello della consegna del titolo da parte della controparte. Qualora la controparte non adempia ai propri obblighi nel quadro di un'operazione, i Comparti subiranno perdite.
- Rischio relativo all'Accesso Diretto al CIBM: l'Accesso Diretto al CIBM è il programma di investimento della Repubblica Popolare Cinese (“RPC”) rivisto nel 2016 in base al quale taluni investitori istituzionali esteri come il Fondo e i suoi Comparti possono investire direttamente, senza alcuna particolare autorizzazione o quota, in titoli obbligazionari negoziati sul CIBM attraverso un agente di regolamento delle obbligazioni onshore (l'“Agente per il regolamento delle obbligazioni”), che avrà la responsabilità di presentare la documentazione pertinente e di aprire i conti presso le autorità preposte della RPC, in particolare la PBOC.

La partecipazione al sistema di Accesso Diretto al CIBM da parte degli investitori istituzionali (come il Fondo) è disciplinata da norme e regolamenti promulgati dalle autorità della Cina continentale, come ad esempio la PBOC e la State Administration of Foreign Exchange (“SAFE”). Tali norme e regolamenti possono essere modificati di volta in volta (con effetto retroattivo) e comprendono (pur senza esservi limitati):
- l'“Annuncio (2016) n. 3” emanato dalla PBOC il 24 febbraio 2016;
- le “Norme procedurali per la presentazione di documenti, da parte di Investitori Istituzionali Esteri, per l'investimento in Mercati Obbligazionari Interbancari” introdotte dallo Shanghai Head Office della PBOC il 27 maggio 2016;
- la “Circolare concernente l'investimento da parte di Investitori Istituzionali Esteri nel mercato obbligazionario interbancario in relaziona al controllo dei cambi” emanate dalla SAFE il 27 maggio 2916; e
- qualsiasi altro regolamento applicabile emanato dalle autorità preposte.

Le norme e i regolamenti per l'Accesso Diretto al CIBM sono relativamente nuovi. L'applicazione e l'interpretazione di tali regolamenti sull'investimento sono pertanto relativamente non collaudati e non vi è dunque alcuna certezza sulla modalità della loro applicazione, in quanto le autorità e i regolatori della RPC hanno ampia discrezionalità in relazione a tali regolamenti sugli investimenti e non vi è alcun precedente o certezza su come tale discrezionalità possa essere esercitata ora o in futuro. Non può essere inoltre in alcun modo garantito che le norme e i regolamenti del sistema di Accesso Diretto al CIBM non saranno aboliti in futuro. I Comparti che investono nei mercati della RPC attraverso l'Accesso Diretto al CIBM possono risentire negativamente di tali eventuali modifiche o abolizioni.

## Si informano inoltre gli investitori che l'Accesso Diretto al CIBM li espone anche al seguente rischio:
- Rischio relativo alle limitazioni all'invio di pagamenti e ai rimpatri di fondi: in base al sistema di Accesso Diretto al CIBM, gli investitori esteri (come il Fondo) possono inviare nella RPC il capitale dell'investimento in renminbi (“RMB”) o in valuta estera per l'investimento nel CIBM. Un Comparto che utilizzi il sistema di Accesso Diretto al CIBM dovrà inviare il capitale dell'investimento per un importo pari ad almeno il 50% dell'entità prevista del suo investimento entro nove (9) mesi dalla presentazione della domanda alla PBOC oppure dovrà effettuare un aggiornamento di tale domanda attraverso l'Agente per il regolamento delle obbligazioni onshore.

Qualora un Comparto rimpatri fondi dalla RPC, il rapporto di cambio tra il RMB e la valuta estera (“Rapporto di cambio”) deve generalmente corrispondere al Rapporto di cambio iniziale quando il capitale dell'investimento è stato trasmesso nella RPC, con uno scostamento massimo ammissibile del 10%. Tuttavia, qualora le rimesse inviate all'estero siano effettuate nella stessa valuta di quelle inviate dall'estero, non si applicherà la limitazione del Rapporto di cambio.
Le autorità della RPC potrebbero imporre talune limitazioni agli investitori aderenti al sistema di Accesso Diretto al CIBM e/o all'Agente per il regolamento delle obbligazioni, con conseguenti possibili effetti negativi sulla liquidità e la performance di un Comparto. I rimpatri di capitali effettuati in RMB sono attualmente consentiti giornalmente e non sono soggetti a limitazioni (come ad esempio periodi di blocco) o a una previa approvazione, sebbene siano condotte verifiche di autenticità e conformità e l'Agente per il regolamento delle obbligazioni presenti alle autorità preposte della RPC i rapporti su rimesse e rimpatri. Non può tuttavia essere garantito che in futuro le norme e i regolamenti della RPC non cambieranno o che non saranno imposte restrizioni ai rimpatri. Inoltre, poiché l'Agente per il regolamento delle obbligazioni conduce una verifica di autenticità e conformità per ogni rimpatrio, può posticipare o persino respingere un rimpatrio in caso di non conformità alle norme e ai regolamenti del sistema di Accesso Diretto al CIBM. Eventuali restrizioni imposte in futuro dalle autorità della RPC, o rifiuti o rinvii, da parte dell'Agente per il regolamento delle obbligazioni, del rimpatrio del capitale investito e dei profitti netti, potrebbero incidere sulla capacità del Comparto di soddisfare richieste di rimborso presentate dagli azionisti. Va rilevato che il tempo effettivo necessario per il completamento dei rimpatri esulerà dal controllo del Gestore degli investimenti.
Al fine di partecipare al sistema di Accesso Diretto al CIBM, il Gestore degli investimenti ha presentato una domanda alla PBOC attraverso l'Agente per il regolamento delle obbligazioni, specificando, tra l'altro, il volume previsto degli investimenti da effettuare attraverso il sistema di Accesso Diretto al CIBM per ciascun Comparto che può investire in Cina. Nel caso in cui sia raggiunto il volume previsto dell'investimento, dovrà essere presentata alla PBOC un'ulteriore domanda di aumento tramite l'Agente per il regolamento delle obbligazioni. Non può essere garantito che la PBOC accetterà tale aumento e questo potrebbe limitare l'esposizione di un Comparto a titoli negoziati sul CIBM.
- Titoli e conti di liquidità: i titoli della RPC onshore sono registrati a nome del “nome completo del gestore degli investimenti – nome del Comparto” in conformità alle norme e ai regolamenti pertinenti e conservati dall'Agente per il regolamento delle obbligazioni in formato elettronico tramite un conto titoli tenuto presso China Central Depository & Clearing Co (CCDC)/Shanghai Clearing House (SCH), mentre la liquidità onshore è conservata in un conto di liquidità presso l'Agente per il regolamento delle obbligazioni.

Alla PBOC sarà presentata una domanda separata per ciascun Comparto che desideri investire tramite il sistema di Accesso Diretto al CIBM al fine di consentire l'identificazione della proprietà effettiva di un Comparto. La proprietà effettiva dei titoli in RMB acquisiti tramite il sistema di Accesso Diretto al CIBM è stata confermata nel documento FAQ pubblicato dalla PBOC il 30 maggio 2016. La proprietà effettiva è tuttavia un concetto ancora non sperimentato nella RPC.
Si fa notare agli investitori che il contante depositato nel conto di liquidità del Comparto presso l'Agente per il regolamento delle obbligazioni non sarà separato, ma rappresenterà un debito dell'agente per il Regolamento delle Obbligazioni nei confronti del Comparto in qualità di depositante. Tale contante sarà unito a quello appartenente ad altri clienti dell'Agente per il regolamento delle obbligazioni. In caso di fallimento o liquidazione dell'Agente per il regolamento delle obbligazioni, il Comparto non avrà alcun diritto proprietario sul contante depositato in tale conto di liquidità e diventerà un creditore non garantito, con gli stessi diritti di altri creditori non garantiti, dell'Agente per il regolamento delle obbligazioni. Il Comparto potrebbe affrontare difficoltà e/o subire ritardi nel recupero di tale debito, oppure non riuscire a recuperarlo interamente o affatto, nel qual caso subirà perdite.
- Rischio relativo all'Agente per il regolamento delle obbligazioni: sussiste il rischio che il Comparto possa subire perdite, dirette o indirette, da: (i) azioni od omissioni nel regolamento di qualsiasi operazione o nel trasferimento di fondi o titoli da parte dell'Agente per il regolamento delle obbligazioni; o (ii) l'insolvenza o il fallimento dell'Agente per il regolamento delle obbligazioni; o (iii) l'interdizione temporanea o permanente dell'Agente per il regolamento delle obbligazioni dall'esercizio di dette funzioni. Tali azioni, omissioni, insolvenza o interdizione potrebbero inoltre incidere negativamente sull'implementazione della strategia d'investimento di un Comparto, oppure interromperne le operazioni, causando ritardi nel regolamento di qualsiasi operazione o nel trasferimento di fondi o titoli nella RPC o nel recupero di attività, con conseguenti potenziali ripercussioni negative sul valore patrimoniale netto di un Comparto.

Inoltre la PBOC ha il potere di imporre sanzioni normative qualora l'Agente per il regolamento delle obbligazioni violi qualsivoglia disposizione delle norme del sistema di Accesso Diretto al CIBM. Tali sanzioni potrebbero incidere negativamente sull'investimento effettuato dal Fondo attraverso tale sistema.
- Rischio legato a Bond Connect: Bond è un link di accesso reciproco al mercato obbligazionario istituito nel luglio del 2017 tra Hong Kong e la RPC, che agevola gli investimenti nel CIBM tramite l’accesso reciproco e accordi di connessione in materia di negoziazione, custodia e regolamento tra le correlate istituzioni finanziarie di Hong Kong e della RPC. Nella misura in cui gli investimenti di un Comparto in Cina abbiano luogo tramite Bond Connect, detti investimenti possono essere soggetti a ulteriori fattori di rischio.

Ai sensi delle normative prevalenti nella RPC, gli investitori stranieri idonei che desiderino investire attraverso Bond Connect possono farlo tramite un agente di custodia offshore approvato dall’Autorità monetaria di Hong Kong (“Agente di custodia offshore”), che sarà responsabile dell’apertura del conto presso l’agente di custodia onshore competente approvato dalla Banca popolare della Cina. Dal momento che l’apertura del conto per investire nel mercato CIBM attraverso Bond Connect deve essere effettuata tramite un Agente di custodia offshore, il Comparto interessato è soggetto ai rischi d’inadempienza o a errori da parte di tale Agente.
I titoli investiti da un Comparto tramite Bond Connect saranno detenuti in conti amministrati da Central Moneymarkets Units (“CMU”) in qualità di depositario centrale dei titoli di Hong Kong e di detentore incaricato. Essendo CMU unicamente un detentore incaricato e non il beneficiario effettivo, cioè non è l’avente diritto economico ai titoli, nell’improbabile evento che CMU sia soggetta a procedure di liquidazione a Hong Kong, si fa presente agli investitori che, ai sensi del diritto della RPC, i titoli non saranno considerati come appartenenti al patrimonio generale di CMU disponibile per la distribuzione ai creditori. Tuttavia, CMU non è obbligata ad intraprendere azioni legali o procedimenti giudiziari per far valere eventuali diritti per conto di investitori in titoli nella RPC. Il mancato o ritardato adempimento dei propri obblighi da parte di CMU può comportare il mancato regolamento o la perdita di titoli e/o somme di denaro ivi correlate; di conseguenza, i Comparti interessati e relativi investitori possono subire perdite. I Comparti, il Gestore degli investimenti e/o il Sub-gestore degli investimenti non saranno responsabili di tali perdite eventuali.
La negoziazione in titoli tramite Bond Connect può essere soggetta a rischio di compensazione e regolamento. In caso d’inadempimento dei propri obblighi di consegna/pagamento dei titoli da parte della stanza di compensazione della RPC, il Comparto potrebbe subire ritardi nel recupero delle proprie perdite oppure non essere in grado di recuperarle completamente.
Gli investimenti attraverso Bond Connect non sono soggetti a quote, ma le autorità competenti possono sospendere l’apertura di conti o la negoziazione tramite il programma, il che significa che la capacità del Comparto interessato di investire su CIBM sarà limitata e il Comparto stesso potrebbe non essere in grado di perseguire efficacemente la propria strategia d’investimento o i risultati del Comparto ne soffrirebbero perché potrebbe essere tenuto a cedere le sue partecipazioni su CIBM.
- Rischio di cambio del renminbi: in base al sistema di Accesso Diretto al CIBM, quando si effettuano investimenti nella Cina continentale è consentito convertire valute estere in RMB sia onshore (“CNY”) che offshore (“CNH”). Il valore del CNH può differire, anche in misura significativa, dal valore del CNY a causa di diversi fattori, tra cui, a titolo puramente esemplificativo, politiche di controllo sui cambi e restrizioni ai rimpatri di capitali applicate dal governo cinese, nonché di altri fattori esterni e forze di mercato. Di conseguenza i Comparti che investono nella Cina continentale possono essere esposti a un rischio di cambio superiore.
- Rischio relativo alle imposte cinesi: in comune con altri Comparti, il reddito e gli utili originati in Cina possono essere soggetti a ritenuta alla fonte e all'imposta sulle plusvalenze. L'interpretazione e l'applicabilità delle leggi tributarie cinesi in vigore potrebbero non essere coerenti e trasparenti come quelle di paesi più sviluppati e potrebbero variare da regione a regione. È possibile che in futuro le leggi, i regolamenti e la prassi tributari vigenti in Cina siano modificati con effetto retroattivo. Non vi è inoltre alcuna garanzia che eventuali incentivi fiscali attualmente offerti a società estere non siano aboliti e che le leggi e i regolamenti tributari in vigore non siano rivisti o modificati in futuro. Siffatte modifiche potrebbero ridurre il reddito derivante dagli investimenti del Comparto e/o il loro valore.

Il Fondo ritiene che il Comparto debba essere considerato residente in Lussemburgo ai fini fiscali e godere di un'esenzione dall'imposta sulle plusvalenze ai sensi del trattato contro la doppia imposizione vigente tra il Lussemburgo e la Cina.
- Rischio relativo al rating creditizio della Cina: ad alcuni titoli di debito detenuti dal Comparto un'agenzia locale cinese di rating del credito potrebbe assegnare un rating creditizio. I criteri e la metodologia di attribuzione dei rating adottati da tali agenzie possono differire da quelli adottati dalla maggior parte delle agenzie di rating del credito internazionali e consolidate (ad es. S&P, Moody's o Fitch). I sistemi di rating di tali agenzie potrebbero pertanto non offrire uno standard equivalente come base di confronto per titoli il cui rating sia stato attribuito da agenzie internazionali di rating del credito. Nel selezionare i titoli di debito del Comparto, il Gestore degli investimenti potrebbe fare riferimento ai rating creditizi attribuiti dalle agenzie di rating del credito locali cinesi; tuttavia, per valutare ogni titolo di debito in modo indipendente si affiderà principalmente alla propria analisi interna.
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## Rischio settoriale

Un Comparto potrà concentrare i propri investimenti in società che appartengano a uno specifico settore economico, facendo sì che il rendimento del Comparto stesso dipenda significativamente dall'andamento di quel settore e dall'esposizione al ciclo economico. I Comparti che investono in settori specifici potranno pertanto essere soggetti a una maggiore volatilità e potranno esporre gli investitori a una più elevata perdita di capitale rispetto ai Comparti che investono in un più elevato numero di settori.
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## Emergenze sanitarie

Le pandemie e le altre emergenze sanitarie diffuse, come le epidemie infettive quali SARS, influenza H1N1/09, influenza aviaria, ebola e COVID-19, provocano volatilità e perturbazioni del mercato e in futuro tali emergenze hanno il potenziale di penalizzare fortemente la produzione e l'attività economica in modi che sono impossibili da prevedere e che possono causare perdite significative per i Comparti.
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## Uscita del Regno Unito dall'Unione europea

Il 29 marzo 2017, il Regno Unito ha formalmente notificato al Consiglio europeo la sua intenzione di lasciare l'Unione europea (“Brexit”). Dopo diversi tentativi, le trattative tra la Commissione europea e il Regno Unito hanno portato a un accordo sui termini dell’uscita del Regno Unito dall’UE e questi termini sono stati approvati dai parlamenti del Regno Unito e dell’UE. Il Regno Unito ha formalmente lasciato l'UE il 31 gennaio 2020 alle ore 23.00, dopodiché è entrato nel periodo di transizione specificato nell'accordo di uscita, che dovrebbe concludersi il 31 dicembre 2020. Durante questo periodo, si prevede che la maggior parte delle norme UE esistenti continuerà ad applicarsi nel Regno Unito.
I termini dell’uscita del Regno Unito dall’UE sono ancora incerti, tra cui l’accesso del Regno Unito al mercato unico dell’UE che consente lo scambio di beni e servizi tra il Regno Unito e l’UE. Il Regno Unito punta a concordare un accordo sul futuro rapporto con l'UE entro la fine del periodo di transizione, ma ciò è soggetto all'accordo degli stati membri dell'UE.
La futura applicazione della legislazione UE al settore dei fondi nel Regno Unito dipenderà, tra l'altro, da come il Regno Unito rinegozierà le sue relazioni con l'UE. Non vi può essere alcuna garanzia che qualche legge o regolamento rinegoziato non abbia un impatto negativo sui Comparti e sui loro investimenti, compresa la capacità di conseguire i propri obiettivi d’investimento.
L’incertezza giuridica, politica ed economica generale derivante dall’uscita del Regno Unito dall’UE può avere ripercussioni negative sia sulle imprese dell’UE che su quelle del Regno Unito. Questa incertezza può anche provocare un rallentamento economico e/o un deterioramento del contesto economico nel Regno Unito e in uno o più Stati membri dell'UE.
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## Eventi catalizzatori

Gli investimenti dei Comparti possono includere titoli con eventi catalizzatori a breve termine che si prevede porteranno ad un aumento/calo del prezzo. Tra gli eventi catalizzatori vi sono rifinanziamenti, ristrutturazioni, insolvenze, fusioni e acquisizioni. Gli eventi catalizzatori possono anche aumentare il rischio di illiquidità, poiché i titoli risultanti dopo un evento catalizzatore possono essere difficili da acquistare o vendere o possono diventare più difficili da valutare, soprattutto in mercati instabili. Gli investimenti di un Comparto in titoli illiquidi possono ridurre i rendimenti dello stesso, che potrebbe non essere in grado di vendere tali titoli in un momento o a un prezzo vantaggioso, impedendo inoltre al Comparto di approfittare di altre opportunità d’investimento.
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## FATCA e Criteri comuni di rendicontazione

Ai sensi della Legge FATCA e della Legge CRS, il Fondo sarà probabilmente considerato un'Istituzione finanziaria tenuta alle segnalazioni (estera). Perciò, potrebbe richiedere a tutti gli Azionisti di fornire prova documentale della loro residenza fiscale e tutte le altre informazioni considerate necessarie per conformarsi alla suddetta normativa. Qualora al Fondo fossero imposte ritenute e/o sanzioni a causa del mancato rispetto della Legge FATCA e/o sanzioni a causa del mancato rispetto della Legge CRS, il valore di tutte le Azioni potrebbe risentirne significativamente. Inoltre, il Fondo potrebbe essere costretto a imporre una ritenuta su alcuni versamenti agli Azionisti non conformi alla FATCA (il cosiddetto obbligo di applicare una ritenuta sui foreign passthru payments).
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## Meccanismi della commissione legata al rendimento

Così come descritto nel paragrafo 9 “Oneri di gestione e del Fondo”, sono due i meccanismi di Commissione legata al rendimento che possono essere utilizzati in ordine a ciascun Comparto. È possibile che, occasionalmente, sia applicata una Commissione legata al rendimento agli investitori delle Classi di Commissioni legate al rendimento non soggette a perequazione, denotate dalla dicitura “(CPerf)”, rispetto alle quali l'investitore non abbia guadagnato alcun beneficio relativo, in quanto la Commissione legata al rendimento sarà calcolata a livello della Classe e non secondo un meccanismo azionista per azionista.
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## Rischi connessi al Depositario

Il Gestore degli investimenti può decidere di volta in volta di investire in un paese in cui il Depositario non ha banche corrispondenti. In tal caso, il Depositario dovrà individuare e nominare una banca depositaria locale dopo aver eseguito una due diligence. Tale processo può essere lungo e nel frattempo privare il Gestore degli investimenti di opportunità d'investimento.
Allo stesso modo, il Depositario valuterà continuamente il rischio di custodia del paese in cui sono custodite le attività del Fondo. Il Depositario può identificare di volta in volta un rischio di custodia in una giurisdizione e raccomandare al Gestore degli investimenti di realizzare immediatamente gli investimenti. In tal caso, il prezzo di vendita di tali attività potrebbe essere inferiore al prezzo che il Fondo avrebbe ottenuto in circostanze normali, incidendo potenzialmente sulla performance dei Comparti interessati.
A titolo di garanzia continua per la retribuzione dei suoi servizi ai sensi del Contratto di deposito (come ad esempio le commissioni dovute al Depositario a fronte dei suoi servizi o anche le linee di credito offerte dal Depositario), il Depositario otterrà dal Fondo un pegno di primo grado sulle attività che il Depositario o qualsiasi terza parte possa di volta in volta detenere direttamente per conto del Fondo.
Ai sensi della Direttiva OICVM V, la liquidità deve essere considerata una terza categoria di attività oltre agli strumenti finanziari che possono essere tenuti in custodia e alle altre attività. La Direttiva OICVM V impone obblighi specifici di monitoraggio dei flussi di cassa. A seconda della scadenza, i depositi vincolati potrebbero essere ritenuti un investimento e considerati pertanto come altre attività e non come contante.
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## ESG/Rischi di sostenibilità

L'espressione Rischio di sostenibilità indica un evento o una condizione di tipo ambientale, sociale o di governance che, se si verifica, potrebbe provocare un significativo impatto negativo effettivo o potenziale sul valore degli investimenti effettuati dai Comparti.

## Non vi è alcuna garanzia che le misure adottate dal Gestore degli investimenti per valutare e gestire i Rischi di sostenibilità impediscano ai Comparti di incorrere in perdite a causa di tali rischi.
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## Attuazione delle considerazioni ESG

Le considerazioni ESG e la rispettiva applicazione possono variare tra i vari Comparti. I Comparti orientati alle tematiche ESG possono essere soggetti a restrizioni riguardanti gli investimenti in determinati emittenti corporate e sovrani di cui potrebbe avvalersi un Comparto consapevole delle tematiche ESG con una strategia analoga. I Comparti orientati alle tematiche ESG possono quindi ottenere performance diverse rispetto ai Comparti consapevoli delle tematiche ESG con una strategia analoga. Nella misura in cui tali Comparti orientati alle tematiche ESG non sono gestiti a fronte di un benchmark specifico ESG, tali Comparti orientati alle tematiche ESG possono presentare caratteristiche di portafoglio diverse, ad esempio in termini di tracking error, rispetto ai Comparti consapevoli delle tematiche ESG con una strategia analoga.
Nel condurre la propria analisi ESG degli emittenti corporate o sovrani, il Gestore degli investimenti può fare affidamento su dati forniti da terzi o da fornitori di ricerca. Tali dati potrebbero essere imprecisi, incompleti o non disponibili. Di conseguenza, il Gestore degli investimenti potrebbe valutare un emittente o un titolo in modo errato.
Per quanto riguarda la modifica della valutazione ESG di qualsiasi titolo detenuto da un Comparto che imponesse al Gestore degli investimenti di cedere tale titolo, quest'ultimo dovrà agire il prima possibile e nel miglior interesse degli investitori. Ciò potrebbe comportare l'esposizione del Comparto ad un titolo che non rispetta le considerazioni ESG attuate dallo stesso per un periodo di tempo limitato.

## Titoli, strumenti derivati e tecniche d'investimento
- Titoli a reddito fisso: rischi di carattere generaleL'investimento in titoli a reddito fisso è soggetto ai rischi del tasso d'interesse, di settore, sui titoli e di credito. I titoli con rating più basso offrono rendimenti superiori rispetto a quelli con rating più elevato: in tal modo compensano il minore grado di solvibilità e il maggiore rischio d'insolvenza che li caratterizzano.

Si fa presente agli investitori che i rating di credito non rispecchiano necessariamente il rischio effettivo di un investimento e che il Gestore degli investimenti ha la facoltà di utilizzare i propri criteri di rating del credito per eseguire le analisi del merito creditizio, criteri che possono essere diversi da quelli adottati dalle agenzie di rating.
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## Obbligazioni statali

Un Comparto ha la facoltà di investire in obbligazioni emesse o garantite dai governi/stati o loro agenzie (obbligazioni statali). L'entità governativa che controlla il rimborso delle obbligazioni statali potrebbe non voler oppure non essere in grado di rimborsare il capitale e/o gli interessi alla scadenza, in conformità ai termini di tale titolo di debito. La volontà o capacità di un'entità governativa di rimborsare in modo tempestivo capitale e interessi in scadenza può risentire, tra l'altro, dei seguenti fattori: la situazione dei suoi flussi di cassa, la quantità delle riserve estere, la disponibilità di una quantità sufficiente di valuta estera alla scadenza del pagamento, la dimensione relativa del carico debitorio sull'economia nel suo complesso, la sua politica nei confronti del Fondo monetario internazionale e i vincoli politici di cui l'entità governativa può essere oggetto. Le entità governative possono inoltre dipendere da esborsi previsti provenienti da governi esteri, agenzie multilaterali e altri soggetti esteri al fine di ridurre gli arretrati di capitale e interessi sui propri debiti. L'impegno di effettuare detti esborsi da parte di tali governi, agenzie e altri soggetti può essere condizionato dalla realizzazione di riforme e/o rendimenti economici, oltre che dall'adempimento tempestivo degli obblighi di detto debitore, da parte di un'entità governativa. La mancata attuazione delle riforme, il mancato conseguimento dei livelli di rendimento economico o il mancato rimborso di capitale e interessi alla scadenza potrebbero comportare l'annullamento degli impegni di tali parti terze di
prestare fondi all'entità governativa, pregiudicando ulteriormente la capacità o volontà del debitore di onorare il proprio debito con tempestività. Di conseguenza, le entità governative potrebbero risultare inadempienti rispetto alle loro obbligazioni statali.
I detentori di obbligazioni statali potrebbero essere tenuti a partecipare alla ricontrattazione di tale debito e a prorogare ulteriormente prestiti alle entità governative. Non esiste alcuna procedura fallimentare mediante la quale sia possibile riscuotere, in tutto o in parte, obbligazioni statali rispetto alle quali un'entità governativa sia inadempiente.
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## Obbligazioni societarie

Un Comparto può investire in obbligazioni societarie. Le obbligazioni societarie sono soggette al rischio dell'incapacità di far fronte ai pagamenti di capitale e interessi obbligazionari da parte dell'emittente, come pure al rischio della volatilità dei prezzi riconducibile a fattori quali la sensibilità al tasso d'interesse, la percezione di mercato del grado di solvibilità dell'emittente e la liquidità generale del mercato. Si prevede che all'aumento dei tassi d'interesse corrisponda un calo del valore delle obbligazioni societarie. Le obbligazioni societarie a più lunga scadenza tendono a essere più sensibili alle movimentazioni del tasso d'interesse rispetto a quelle con scadenze più brevi.
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## Titoli con rating investment grade

Un Comparto può investire in titoli muniti di rating “investment grade”. Ai titoli investment grade sono attribuiti rating di credito dalle agenzie di valutazione sulla base del grado di solvibilità o del rischio d'inadempienza di un'emissione obbligazionaria. Le agenzie di valutazione riesaminano di volta in volta i rating assegnati ai titoli e possono successivamente ridurre il rating qualora le circostanze economiche influiscano sulle emissioni obbligazionarie interessate.
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## Titoli sub-investment grade e titoli ad alto rendimento

Un Comparto può investire in titoli muniti di rating “sub-investment grade” e titoli ad alto rendimento. Questa tipologia di titoli a reddito fisso (con rating pari o inferiore a BB+ assegnato da Standard & Poor's o Fitch o Ba1 da Moody's) è normalmente soggetta a fluttuazioni di mercato e rischio di perdita di reddito e capitale superiori a quelli dei titoli a reddito fisso con rating più elevato, a causa del rischio d'inadempienza dell'emittente. I valori dei titoli a reddito fisso con rating più basso tendono a riflettere sviluppi societari, economici e di mercato a breve termine e la percezione che hanno gli investitori della qualità del credito dell'emittente in misura superiore rispetto ai valori dei titoli a reddito fisso con rendimento inferiore, ma rating più elevato. Inoltre, potrebbe essere maggiormente difficoltoso cedere o determinare il valore di titoli a reddito fisso ad alto rendimento. Esiste un numero inferiore di investitori in titoli con rating inferiore, e potrebbe essere più difficile acquistare e vendere titoli in un momento ottimale. I titoli a reddito fisso con rating pari o inferiore a BB+ o Ba1 sono descritti dalle agenzie di rating come “prevalentemente speculativi per quanto riguarda la capacità di pagamento degli interessi e del rimborso del capitale secondo i termini dell'obbligazione. Tale credito potrà probabilmente avere alcune qualità e caratteristiche protettive; tuttavia queste sono superate dalla grande incertezza e dalle maggiori esposizioni al rischio di condizioni sfavorevoli”.

## Rischi connessi alla sostenibilità
In aggiunta, i titoli con rating sub-investment grade/ad alto rendimento possono essere emessi da società più piccole che potrebbero essere di proprietà privata. Spesso a causa di risorse finanziarie più limitate, queste società più piccole potrebbero avere pratiche ESG meno sviluppate e/o fornire informazioni ESG meno affidabili. La scarsità di informazioni si traduce in un compito più impegnativo per il Gestore degli investimenti e i fornitori esterni per identificare e valutare la rilevanza di eventuali Rischi di sostenibilità. Inoltre, a seconda di vari fattori, gli emittenti di obbligazioni ad alto rendimento potrebbero essere concentrati in taluni settori e aree geografiche. Pertanto, le esclusioni connesse alle tematiche ESG (ossia l'esclusione di un intero settore o sottosettore) potrebbero aggravare questo effetto e aumentare il rischio di concentrazione di un Comparto. La conseguente riduzione potenziale della diversificazione potrebbe avere un impatto sul rischio di credito di un Comparto. Infine, la consapevolezza del pubblico su diverse questioni (ad esempio, il cambiamento climatico) o su specifici incidenti connessi alle tematiche ESG potrebbe ridurre la domanda di una specifica obbligazione. Ciò potrebbe comportare vari effetti, come una riduzione della liquidità o un rischio di default più elevato, derivante, tra gli altri, da costi di rifinanziamento più elevati per l'azienda. Tali eventi potrebbero avere un effetto sul rendimento totale di un Comparto.
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## Titoli di debito di emittenti in difficoltà

Un Comparto può investire in titoli di debito di emittenti in difficoltà. L'investimento in questa tipologia di titoli (che rientrano nella definizione di “valori mobiliari”) implica l'acquisto di obbligazioni di società che versano momentaneamente in gravi difficoltà finanziarie o commerciali, ivi comprese società in stato di fallimento o per le quali siano state avviate procedure di ristrutturazione o di liquidazione aziendale. Gli investimenti acquistati possono comprendere: titoli di debito senior o subordinati, prestiti bancari, pagherò e altri titoli di indebitamento e debiti verso creditori commerciali. Sebbene tali acquisti possano produrre notevoli rendimenti per l'investitore, comportano un livello di rischio elevato e potrebbero non produrre affatto rendimenti, anche per lunghi periodi di tempo. Molti di questi investimenti rimangono di norma non pagati, salvo e finché la società si ristrutturi e/o esca dalle procedure di fallimento e, di conseguenza, potrebbe essere necessario detenerli per un periodo di tempo prolungato. Il livello di sofisticatezza analitica finanziaria e legale richiesto per un riuscito investimento in società che versano momentaneamente in gravi difficoltà finanziarie o commerciali è decisamente elevato. Non può essere fornita alcuna garanzia che il Gestore degli investimenti riesca a valutare correttamente la natura e l'importanza dei vari fattori in grado di influire sulle previsioni di una ristrutturazione riuscita o azione analoga. In una procedura di ristrutturazione o liquidazione relativa a una società in cui investe un Comparto, l'investitore potrebbe perdere l'intero suo investimento o dover accettare contanti o titoli per un valore inferiore all'investimento originario. In tali circostanze, i rendimenti generati dall'investimento potrebbero non compensare in misura adeguata il Comparto per i rischi assunti.
L'investimento in titoli di debito di emittenti in difficoltà può altresì comportare, per il Gestore degli investimenti, obblighi in conflitto con quelli che ha verso un Comparto. Un esempio tipico di tale conflitto d'interessi del Gestore degli investimenti può essere il caso in cui questi investa gli attivi di un Comparto in una società in serie difficoltà finanziarie, e successivamente sia indotto a investire ulteriori attività del Comparto nella suddetta società o a svolgere un ruolo attivo nella gestione o consulenza di quest'ultima, ovvero in cui un dipendente del Gestore degli investimenti divenga amministratore o altro funzionario della società stessa. In questi casi, il Gestore degli investimenti o suo dipendente potrebbero avere, nei confronti della società e/o suoi soci o creditori, obblighi in conflitto con oppure non correlati agli interessi degli Azionisti di quel Comparto. Il Gestore degli investimenti ha altresì la facoltà, in queste circostanze, di esercitare eventuali diritti allegati agli investimenti del Comparto in una tale società. Il Gestore degli investimenti può adottare le misure ritenute necessarie per risolvere i potenziali conflitti di interesse in maniera equa.
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## Obbligazioni convertibili

Oltre ai normali rischi e fluttuazioni obbligazionari, l'investimento in obbligazioni convertibili può essere soggetto a fluttuazioni in risposta a numerosi fattori inclusi, a titolo esemplificativo ma non esaustivo, variazioni dei risultati operativi periodici dell'emittente, cambiamenti nella percezione dell'emittente da parte dell'investitore, la profondità e la liquidità del mercato per le obbligazioni convertibili e i cambiamenti delle condizioni economiche locali o globali reali o previste. Inoltre i mercati obbligazionari globali hanno registrato di volta in volta fluttuazioni estreme di prezzo e volume. Tali ampie fluttuazioni di mercato possono incidere negativamente sulla negoziazione del prezzo delle obbligazioni convertibili.
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## Titoli garantiti da attività

Alcuni Comparti possono esporsi a un'ampia gamma di titoli garantiti da attività (comprendenti pool di attività quali prestiti legati a carte di credito, crediti per il finanziamento di automobili, mutui ipotecari su immobili residenziali o commerciali, obbligazioni garantite da ipoteche, obbligazioni garantite da prestiti e obbligazioni garantite da debiti), titoli ipotecari pass-through di agenzie e obbligazioni garantite. Le obbligazioni associate a tali titoli possono essere soggette a rischi di credito, liquidità e tasso d'interesse superiori a quelli di altri titoli a reddito fisso come le obbligazioni statali. I titoli garantiti da attività e quelli garantiti da ipoteca sono titoli che danno diritto ai rispettivi detentori di ricevere pagamenti che dipendono soprattutto dal cash flow prodotto da un pool specifico di attività finanziarie, ad esempio mutui ipotecari di edilizia residenziale o commerciale, prestiti per l'acquisto di automobili o per carte di credito. I titoli garantiti da attività e quelli garantiti da ipoteca spesso sono esposti a rischi di proroga o di pagamenti anticipati in grado di produrre un effetto di consistente entità sulle tempistiche e sulla quantità di cash flow pagati dai titoli e possono influire negativamente sui rendimenti dei medesimi. La vita media di ogni singolo titolo può risentire di un gran numero di fattori, tra cui l'esistenza e frequenza di esercizio di eventuali opzioni di rimborso e pagamento anticipato obbligatorio, il livello dei tassi d'interesse prevalente, l'effettivo tasso d'inadempienza degli attivi sottostanti, le tempistiche di recupero e il livello di turnover degli attivi sottostanti. Di norma, il rischio di pagamento anticipato è maggiore in corrispondenza di tassi d’interesse al ribasso poiché le ipoteche e i prestiti sono pagati anticipatamente. Ciò potrebbe avere un effetto negativo sul rendimento di un Comparto che investa in tali titoli, giacché il reddito generato dovrà essere reinvestito ai tassi d'interesse prevalenti minori. Per contro, il rischio di proroga tende ad aumentare quando i tassi d'interesse crescono in quanto il tasso di pagamento anticipato diminuisce e, di conseguenza, la duration dei titoli garantiti da attività e dei titoli garantiti da ipoteca sarà maggiore e gli investitori saranno esposti a un rischio di Tasso d'interesse più alto.
In genere, i titoli garantiti da attività prevedono diverse emissioni o tranche, ognuna con caratteristiche diverse in termini di interessi versati, priorità sulle distribuzioni ed esposizione al rischio di perdite sul paniere di attività sottostante. I Comparti possono investire in emissioni o tranche senior e subordinate, che espongono gli investitori a diversi livelli di rischio di credito. Inoltre, il tasso di recupero è in genere più basso per i titoli garantiti da attività il cui paniere sottostante di attività comprende debito non garantito.
Per i titoli garantiti da attività come le obbligazioni garantite da prestiti o da debito, il paniere sottostante di attività in genere consiste in prestiti non investment grade, interessi in prestiti non investment grade, in titoli di debito e altri strumenti di debito ad alto rendimento, che comportano rischi di liquidità, mercato, credito, tasso d'interesse, reinvestimento e di altro tipo. Le attività sottostanti in genere comportano di norma rischi maggiori rispetto ai titoli di debito investment grade. Le attività sottostanti di solito sono gestite attivamente da un terzo o dal Gestore degli investimenti (se il Comparto investe in una tranche di un'obbligazione garantita da prestiti o da debito emessa dal Gestore degli investimenti), nel rispetto dei requisiti sui rating di agenzia e degli altri limiti. Il rendimento complessivo delle attività sottostanti dipenderà in parte dalla capacità del gestore terzo o del Gestore degli investimenti di gestire attivamente il loro portafoglio nei limiti imposti. Tali strumenti comportano delle commissioni a carico del Comparto per il gestore dell'obbligazione garantita da prestiti o da debito, influendo sul rendimento generato dal Comparto.
Un Comparto può ottenere un'esposizione a titoli garantiti da ipoteca acquistando titoli “TBA” (To be Announced). I TBA sono dei contratti di saldo a termine su titoli ipotecari pass-through emessi da agenzie governative. Al momento dell'acquisto non si conosce quali titoli si stiano acquistando, bensì ne vengono specificate le caratteristiche principali. Per quanto il prezzo sia stato stabilito al momento dell'acquisto, il valore del capitale non è stato definito. L'acquisto di titoli TBA comporta un rischio di perdita qualora il valore dei titoli da acquistare diminuisca prima della data del saldo. Investendo in titoli TBA, il Comparto potrebbe essere esposto a vari rischi, così come indicato nel paragrafo “Strumenti derivati: clausole generali”.
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## Obbligazioni garantite da debiti e obbligazioni garantite da prestiti (“CDO/CLO”)

I titoli emessi sottoforma di CDO/CLO (“Titolo CDO/CLO” o “Titoli CDO/CLO”) sono in genere obbligazioni dal ricorso limitato dei relativi emittenti, pagabili solamente a valere sulle attività sottostanti (“Attività sottostanti”) del relativo emittente o sui suoi proventi. Di conseguenza, i detentori di Titoli CDO/CLO, compreso il Comparto, devono fare affidamento esclusivamente sulle distribuzioni delle Attività sottostanti o relativi proventi per quanto riguarda i pagamenti riguardanti tali titoli.
Inoltre, i pagamenti degli interessi dei Titoli CDO/CLO (a parte la tranche più senior o le tranche di una data emissione) sono in genere soggetti a differimenti. Laddove le distribuzioni relative alle Attività sottostanti (o, in caso di un Titolo CDO/CLO al valore di mercato - come illustrato più avanti, i proventi della vendita delle Attività sottostanti) fossero insufficienti per effettuare pagamenti sui Titoli CDO/CLO, nessun’altra attività sarà disponibile per il pagamento della differenza e, a seguito del realizzo delle Attività sottostante, gli obblighi dell’emittente del relativo Titolo CDO/CLO di pagamento di tale differenza, anche al Comparto, saranno estinti.
In caso di contratto CDO/CLO al valore di mercato, i pagamenti di capitale e interessi agli investitori provengono dai flussi di cassa della garanzia collaterale e dalle vendite di tali garanzie collaterali. I pagamenti effettuati alle tranche non tengono conto dell’adeguatezza dei flussi di cassa della garanzia collaterale, quanto di quella del suo valore di mercato. Nell’ipotesi di una flessione del valore di mercato della garanzia collaterale al di sotto di un certo livello, i pagamenti a favore della tranche azionaria vengono sospesi. Laddove subisse un calo anche maggiore, ne risentirebbero altre tranche senior. Un vantaggio del CDO/CLO al valore di mercato è rappresentato dalla maggiore flessibilità che offrono al gestore del portafoglio, in quanto non è vincolato dalla necessità di combaciare i flussi di cassa della garanzia collaterale con quelli delle varie tranche.
Le attività sottostanti in genere consistono in prestiti non investment grade, interessi in prestiti non investment grade, in titoli di debito e altri strumenti di debito ad alto rendimento, che comportano rischi di liquidità, del valore di mercato, di credito, tasso d'interesse, reinvestimento e di altro tipo. Le Attività sottostanti in genere comportano rischi maggiori rispetto alle obbligazioni societarie investment grade. Tali investimenti sono normalmente considerati di natura speculativa. Le Attività sottostanti sono di solito gestite in maniera attiva da un gestore degli investimenti e, di conseguenza, saranno negoziate da tali gestori degli investimenti, fatti salvi i rating delle agenzie e altri vincoli. Il rendimento complessivo delle Attività sottostanti dipenderà in parte dalla capacità del gestore interessato di amministrare attivamente il portafoglio correlato alle Attività sottostanti.
Le Attività sottostanti saranno soggette a taluni limiti di portafoglio come riportato nel presente documento. Tuttavia, la concentrazione delle Attività sottostanti in qualsivoglia tipologia di titoli comporta per i detentori di CDO/CLO un maggior grado di rischio in termini d’insolvenza delle Attività sottostanti.

## Le Attività sottostanti sono soggette a rischi di credito, liquidità, del valore di mercato, di tasso d’interesse e di altro tipo.
I Titoli CDO/CLO sono in genere collocati con trattativa privata e offrono una liquidità minore di quella di altri titoli di debito societari investment grade o ad alto rendimento. Inoltre, sono emessi nell’ambito di operazioni strutturate i cui rischi sono diversi da quelli del debito societario tradizionale. Inoltre, le attività offerte a garanzia collaterale dei Titoli CDO/CLO al valore di mercato sono soggette a liquidazione in caso di fallimento di determinati test ed è probabile che una tale liquidazione comporti una perdita di valore cospicua dei correlati titoli CDO/CLO al valore di mercato.
I prezzi delle Attività sottostanti possono essere volatili e, in genere, oscilleranno a causa di vari fattori per loro natura difficili da prevedere, tra cui, a titolo non esaustivo, variazioni dei tassi d’interesse, spread di credito prevalenti, condizioni economiche generali, condizioni dei mercati finanziari, eventi economici o politici nazionali o internazionali, sviluppi o tendenze di un particolare settore e la situazione finanziaria dei debitori delle Attività sottostanti. Inoltre, la capacità dell’emittente di vendere Attività sottostanti prima della scadenza è soggetta a taluni limiti delineati nei suoi documenti di offerta e costitutivi.
La vita media di un Titolo CDO/CLO può risentire della situazione finanziaria del prestito sottostante o dell’Emittente del Titolo CDO/CLO e/o delle caratteristiche delle Attività sottostanti, tra cui, a titolo non limitativo: l’esistenza e frequenza di esercizio di eventuali caratteristiche facoltativo o obbligatorie, il livello di tassi d’interesse prevalente, il prezzo di rimborso e il tasso d’insolvenza reale.
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## Titoli in valuta locale

Un Comparto può investire in titoli denominati in valuta locale. Tali investimenti saranno soggetti ai rischi correlati all'investimento in titoli di mercati emergenti descritti in precedenza. Inoltre, in occasione dell'acquisto di titoli in valuta locale possono aver luogo fluttuazioni dei tassi di cambio tra la data di negoziazione di un'operazione e la data di acquisto della valuta finalizzato a far fronte a richieste di pagamento.
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## Titoli di debito subordinati

Un Comparto può investire in titoli di debito subordinati. I titoli di debito subordinati sono una tipologia di debito che, in caso d'insolvenza dell'emittente, sono classificati dopo altri debiti in termini di rimborso. Dato che un titolo di debito subordinato è rimborsabile previo avvenuto rimborso di debiti senior, si riduce la probabilità di ricevere il rimborso in caso d'insolvenza e, pertanto, i titoli di debito subordinati rappresentano un rischio maggiore per l'investitore.
A seconda della giurisdizione dell'emittente, un'autorità finanziaria con autorità di vigilanza potrà ricorrere ai propri poteri legali e ritenere che l'emittente del debito subordinato abbia raggiunto un punto di non-solvibilità, rendendo necessario l'intervento pubblico. In tali circostanze, i titoli di debito subordinato possono assorbire le perdite prima del fallimento.
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## CoCo Bond

I Comparti possono investire in obbligazioni convertibili contingenti (c.d. “CoCo Bond”). I CoCo Bond sono titoli di debito emessi da istituti finanziari. I CoCo Bond includono di norma meccanismi di assorbimento delle perdite, o clausole di “bail-in”, volti a evitare l'intervento del settore pubblico al fine di far sì che l'emittente dei suddetti titoli non incorra in insolvenza o fallimento. Inoltre, gli investitori in CoCo Bond possono subire perdite prima degli investitori nel medesimo istituto finanziario che detengano azioni od obbligazioni che presentino rating equivalenti o inferiori rispetto ai titolari di CoCo Bond. I termini dei CoCo Bond possono variare da un emittente all'altro e da un'obbligazione all'altra e possono esporre gli investitori a:
- Rischio di evento scatenante nel caso in cui l'emittente scenda al di sotto di una soglia prestabilita di coefficiente di capitale che faccia sì che i CoCo Bond siano convertiti in azioni o siano oggetto di cancellazione permanente. I calcoli relativi all'evento scatenante possono risentire di variazioni dei principi contabili applicabili, delle politiche contabili dell'emittente o del relativo gruppo e dell'applicazione delle suddette politiche. Nel caso di un titolo che venga convertito in azione, gli investitori potranno subire una perdita sulla base del tasso di conversione. Nel caso in cui i titoli fossero cancellati, il capitale potrebbe andare interamente perduto e i pagamenti non essere recuperati. Alcuni CoCo Bond potrebbero essere riportati al valore nominale nel tempo, tuttavia l'emittente potrebbe non essere tenuto a procedere a un ripristino completo. A seguito di un evento scatenante, le perdite potrebbero non riflettere la cascata di subordinazione e in talune circostanze i titolari di CoCo bond potrebbero subire perdite prima degli investitori nel medesimo istituto finanziario che detengano azioni od obbligazioni che presentino rating equivalenti o inferiori rispetto ai CoCo Bond.
- Rischio di proroga in quanto potrebbero non esservi incentivi, sotto forma di aumento delle cedole, affinché l'emittente riscatti i titoli emessi. Ciò comporterebbe la proroga della duration dei titoli e l'esposizione degli investitori a un maggiore Rischio di tasso d'interesse.
- Rischio di pagamento della cedola, secondo il quale i pagamenti delle cedole potrebbero essere rinviati a tempo indeterminato o cancellati senza accumulazione degli interessi e potenzialmente senza alcuna limitazione per l'emittente ai fini del pagamento dei dividendi ai titolari di azioni o delle cedole ai titolari di obbligazioni che presentino rating equivalenti o inferiori rispetto ai titolari di CoCo Bond.
- In taluni casi, un’autorità finanziaria con poteri di supervisione potrà in qualunque momento stabilire che l’emittente abbia raggiunto un punto di non sostenibilità, vale a dire che l’intervento pubblico si renderebbe necessario al fine di evitare il fallimento dell’emittente, causando perdite alla struttura del capitale sia per gli azionisti che per i titolari di obbligazioni. In tali circostanze i titolari di CoCo Bond subirebbero perdite in linea con la subordinazione dello strumento CoCo ospite.

I CoCo Bond tendono a presentare una maggiore volatilità dei prezzi, un più elevato rischio di liquidità e di valutazione rispetto ad altri titoli che non espongono gli investitori ai rischi di cui sopra. Inoltre, non è dato sapere la misura dell’aumento della correlazione tra CoCo Bond in periodi di condizioni di stress del mercato, a causa delle strutture innovative ma ancora non testate di questi titoli.

## La maggior parte dei CoCo Bond consiste in titoli di debito subordinati. In tali casi si applicherà il fattore di rischio relativo ai “debiti subordinati”
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## Ibridi societari

Un Comparto può investire in ibridi societari, che sono obbligazioni subordinate del segmento non finanziario che condividono determinate caratteristiche con il patrimonio azionario. I rendimenti degli ibridi societari sono significativamente più alti di quelli pagati dalle obbligazioni senior dello stesso emittente. Il profilo di rischio/rendimento di questa classe di attivi si trova sul continuum tra azioni e obbligazioni senior. Gli ibridi societari hanno una scadenza molto lunga o non hanno una scadenza (sono perpetui).
L'emittente ha determinati diritti di risoluzione nel corso della durata dell'obbligazione. I pagamenti delle cedole possono essere differiti a determinate condizioni (ad esempio se un dividendo non viene corrisposto), ma in genere vengono recuperati non appena viene corrisposto il dividendo. I pagamenti delle cedole sono in genere fissati per un periodo da cinque a dodici anni, a cui segue un periodo di tassi variabili. Se l'obbligazione non viene riscattata alla data di ordine di pagamento iniziale, la cedola diventa variabile.
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## Titoli azionari

Un Comparto ha la facoltà di investire in titoli azionari o investimenti correlati. Il valore dei titoli azionari può diminuire a causa di condizioni generali di mercato non correlate in modo specifico a una particolare società, ad esempio condizioni economiche sfavorevoli reali o percepite, variazioni delle prospettive generali sugli utili societari, variazioni dei tassi d'interesse o valutari

## o sentiment negativo degli investitori in generale. Il valore può inoltre subire flessioni a causa di fattori che interessano un settore
o settori particolari, come la mancanza di lavoro o l'incremento dei costi di produzione e delle condizioni di concorrenza nell'ambito di un settore. I titoli azionari sono generalmente caratterizzati da una maggiore volatilità dei prezzi rispetto ai titoli a reddito fisso.
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## Rischi legati ai Titoli di cui alla Rule 144A

I Titoli di cui alla Rule 144A sono titoli emessi negli Stati Uniti che possono essere trasferiti attraverso un regime di collocamento privato (ovvero in assenza di registrazione presso la Securities and Exchange Commission) a cui può essere associato un diritto di registrazione ai sensi dello United States Securities Act del 1933 (la “Legge del 1933”). Il diritto di registrazione prevede lo scambio dei titoli di cui alla Rule 144A con titoli di debito o azioni equivalenti. La vendita dei suddetti Titoli di cui alla Rule 144A è limitata agli Acquirenti istituzionali qualificati (così come definiti dalla Legge del 1933). La restrizione alla vendita relativa ai Titoli di cui alla Rule 144A può far sì che tali titoli presentino una maggiore volatilità di prezzo e un più elevato rischio di liquidità.

## I Comparti possono investire nei Titoli di cui alla Rule 144A a condizione che:
- tali titoli siano ammessi alla quotazione ufficiale in un Mercato regolamentato o siano negoziati su un Altro mercato regolamentato che operi regolarmente e sia riconosciuto e aperto al pubblico;
- tali titoli siano ritenuti liquidi.

Gli investimenti in Titoli di cui alla Rule 144A che non rientrino nelle summenzionate condizioni, congiuntamente ai valori mobiliari idonei di cui al punto (a) della Sezione 10.1.2. “Restrizioni agli investimenti” del presente Prospetto, non potranno superare il 10% del valore patrimoniale netto del Comparto.
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## Titoli non quotati

Un Comparto può investire in titoli non quotati. In linea generale, si riscontra una minore regolamentazione e vigilanza statali delle operazioni effettuate sui mercati dei titoli non quotati rispetto a quelle presenti su borse valori organizzate. Inoltre, molte delle tutele cui hanno accesso i partecipanti ad alcune borse valori organizzate, quali la garanzia di rendimento di una stanza di compensazione per le borse, potrebbero non essere disponibili per i titoli non quotati. Pertanto, un Comparto che investa in titoli non quotati sarà soggetto al rischio che la sua controparte diretta non ottemperi ai propri obblighi previsti nelle operazioni e che il Comparto subisca perdite. Si riportano di seguito ulteriori rischi connessi agli strumenti finanziari derivati non quotati.
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## Strumenti derivati: clausole generali

Una parte degli investimenti di un Comparto può essere costituita da strumenti finanziari derivati, al fine di ridurre rischi o costi ovvero per generare ulteriore capitale o reddito. Comparti specifici potrebbero far ricorso a strumenti d'investimento derivati più complessi. Il ricorso a strumenti derivati da parte dei singoli Comparti è descritto con maggiore dettaglio nell'Appendice 1.
In generale, gli strumenti derivati sono rappresentati da contratti finanziari il cui valore dipende o deriva dal valore di un'attività, tasso o indice di riferimento sottostante e può essere riferito a titoli azionari, obbligazionari, prestiti con effetto leva, titoli di debito ad alto rendimento, tassi d'interesse, valute o tassi di cambio valutari e indici correlati. Tra gli esempi di strumenti derivati utilizzabili da parte di un Comparto figurano contratti su opzioni, contratti future, opzioni su contratti future, accordi di swap (ivi compresi total return swap, contratti per differenza, contratti di swap su portafogli, swap di credito, credit default swap, opzioni su accordi di swap, contratti a doppia facoltà (c.d. straddle), contratti a termine in valuta estera ed effetti strutturati).
Il ricorso di un Comparto a strumenti derivati comporta rischi diversi dai (o probabilmente maggiori dei) rischi associati all'investimento diretto nell'attività sottostante. Vengono di seguito riportati importanti fattori di rischio che gli investitori dovrebbero comprendere e prendere in considerazione relativamente agli strumenti derivati.

## Rischio di gestione
Gli strumenti derivati sono strumenti altamente specializzati che richiedono tecniche d'investimento e analisi del rischio diverse da quelle associate ai titoli. Il ricorso a strumenti derivati richiede la comprensione non soltanto dell'attività sottostante ma anche dello strumento derivato in sé stesso, senza il vantaggio di osservare il rendimento dello strumento derivato in tutte le possibili condizioni di mercato.

## Rischio di liquidità
Il rischio di liquidità sussiste quando un particolare strumento derivato è difficile da acquistare o vendere. Se l'operazione con derivati è di dimensioni particolarmente consistenti ovvero se il relativo mercato è caratterizzato da illiquidità (come nel caso di molti strumenti derivati negoziati in trattativa privata), può non essere possibile avviare un'operazione oppure liquidare una posizione in un momento e/o a un prezzo vantaggiosi.

## Rischi di mercato e altri rischi
Come per gran parte di altre tipologie di investimenti, gli strumenti derivati sono soggetti al rischio che il valore di mercato dello strumento cambi in modo sfavorevole per gli interessi del Comparto. Sebbene alcune strategie che prevedono strumenti derivati possano ridurre il rischio di perdite, esse possono altresì ridurre l'opportunità di utili o addirittura produrre perdite, annullando i movimenti positivi dei prezzi di altri investimenti del Comparto.

## Strumenti non quotati
Nel caso degli strumenti non quotati o degli strumenti derivati OTC, in cui due parti contrattano direttamente anziché attraverso una borsa valori, di solito il Comparto ha un rapporto contrattuale unicamente con la controparte dello stesso strumento non quotato, e non con il debitore di riferimento dell'obbligazione interessata. In generale, il Comparto non ha il diritto di esigere l'osservanza dei termini dell'obbligazione di riferimento da parte del relativo debitore né di rivalersi nei confronti del debitore di riferimento; può anzi essere soggetto a diritti di rivalsa esercitati dal debitore di riferimento nei confronti della controparte o di altro soggetto o persona giuridica e, in genere, non dispone di diritti di voto o di altri diritti contrattuali di proprietà relativamente all'obbligazione di riferimento.
Il Comparto non beneficia direttamente delle eventuali garanzie collaterali previste per l'obbligazione di riferimento, né delle misure correttive normalmente a disposizione del titolare di tale obbligazione di riferimento. Inoltre, in caso di insolvenza della controparte, il Comparto verrà trattato come creditore generico della stessa e non potrà rivendicare nulla sull'obbligazione di riferimento. Di conseguenza, il Comparto è soggetto al rischio di credito della controparte oltre a quello del debitore di riferimento. Pertanto, le concentrazioni di strumenti derivati OTC stipulate da qualsiasi controparte assoggettano il Comparto a un ulteriore livello di rischio d'inadempienza di tali controparti e del debitore di riferimento. Inoltre, mentre il Gestore degli investimenti si aspetta che i rendimenti di uno strumento derivato OTC riflettano, in linea generale, quelli dell'obbligazione di riferimento, in virtù dei termini dello strumento derivato OTC e della presunzione di rischio di credito della controparte dello strumento derivato OTC, quest'ultimo può avere un rendimento atteso diverso, una probabilità d’inadempienza diversa (e potenzialmente maggiore) e di perdita prevista caratteristica di un'inadempienza, e una ripresa prevista diversa successiva all'inadempienza.
Rispetto all'obbligazione di riferimento, inoltre, i termini di uno strumento derivato OTC possono fornire scadenze, date di distribuzione, tassi d'interesse, tassi d'interesse di riferimento, esposizioni creditizie o altre caratteristiche creditizie e non creditizie differenti. Alla scadenza, inadempienza, saldo anticipato o altra cessazione (incluse operazioni put o call) diversi da quelli dovuti a un evento creditizio (quale definito nel presente documento) dello strumento derivato OTC, i termini di quest'ultimo possono consentire o richiedere che l'emittente dello strumento stesso ottemperi ai propri obblighi, ai sensi dello strumento derivato OTC, attraverso la distribuzione dei titoli del Comparto interessato diversi dall'obbligazione di riferimento, ovvero di un importo diverso dall'allora valore di mercato dell'obbligazione di riferimento.
In linea generale, vi è una minor regolamentazione e vigilanza a livello governativo per le transazioni condotte sui mercati OTC rispetto a quelle stipulate su borse organizzate. Gli strumenti derivati OTC vengono eseguiti direttamente con la controparte, anziché mediante una borsa riconosciuta e una stanza di compensazione. Alle controparti di strumenti derivati OTC non vengono offerte le stesse protezioni che si applicano alle controparti che operano su borse riconosciute, quale la garanzia di performance di una stanza di compensazione.
Un Comparto può sottoscrivere strumenti derivati OTC compensati mediante una stanza di compensazione che funge da controparte centrale. Il clearing centrale è concepito per ridurre il rischio di controparte ed incrementare la liquidità rispetto agli strumenti derivati OTC compensati bilateralmente, ma non elimina completamente questi rischi. La controparte centrale richiederà un margine al broker di compensazione, il quale, a sua volta, lo richiederà al Comparto. Vi è il rischio che il Comparto subisca una perdita dei propri depositi di margine iniziale e di variazione in caso di inadempienza del broker di compensazione con il quale esso abbia aperto una posizione o qualora il margine non venga identificato e correttamente attribuito allo stesso Comparto, in particolare nel caso in cui detto margine sia detenuto in un conto omnibus mantenuto dal broker di compensazione con la controparte centrale. Nell’eventualità in cui il broker di compensazione divenisse insolvente, il Comparto potrebbe non essere in grado di trasferire o “portare” le proprie posizioni presso un altro broker di compensazione.
Il Regolamento UE 648/2012 sugli strumenti derivati OTC, le controparti centrali e i repertori di dati sulle negoziazioni (anche noto come Regolamento sulle infrastrutture del mercato europeo o EMIR) prevede che taluni strumenti derivati OTC idonei siano sottoposti per la compensazione a controparti di clearing centrale regolamentate e la segnalazione di talune informazioni ai repertori di dati sulle negoziazioni. In aggiunta, il Regolamento EMIR impone requisiti in materia di procedure e meccanismi appropriati volti a misurare, monitorare e mitigare il rischio operativo e di controparte con riferimento agli strumenti derivati OTC non assoggettati a clearing obbligatorio. Da ultimo, questi requisiti possono comprendere la possibilità di scambio e separazione delle garanzie collaterali ad opera delle parti, ivi compreso il Comparto. Sebbene alcuni obblighi ai sensi del Regolamento EMIR siano già entrati in vigore, vi è una serie di requisiti sottoposta a introduzione graduale e alcuni temi chiave non sono stati finalizzati alla data del presente Prospetto informativo. Non è pertanto chiaro come il mercato degli strumenti derivati OTC si adatterà a questo nuovo regime normativo. L’ESMA ha pubblicato un parere con il quale richiede che la Direttiva UCITS venga emendata così da riflettere i requisiti del Regolamento EMIR e, in particolare, gli obblighi di compensazione da questo previsti. Non è tuttavia chiaro se, quando e in che modo tali emendamenti avranno efficacia. Risulta pertanto complicato prevedere l’impatto totale che il Regolamento EMIR avrà sul Fondo, che potrebbe comprendere un aumento dei costi complessivi correlati alla sottoscrizione e al mantenimento di strumenti derivati OTC.
Si richiama l’attenzione degli investitori sul fatto che le modifiche normative derivanti dal Regolamento EMIR e da altre leggi applicabili, che richiedono la compensazione centrale degli strumenti derivati OTC, possano a tempo debito incidere negativamente sulla capacità del Comparto di attenersi alle proprie politiche d’investimento e di conseguire il proprio obiettivo.
Gli investimenti in strumenti derivati OTC possono essere assoggettati al rischio di valutazioni diverse derivanti dall’utilizzo consentito di metodi di valutazione differenti. Sebbene il Fondo abbia adottato procedure di valutazione appropriate per determinare e verificare il valore degli strumenti derivati OTC, talune operazioni sono complesse e la valutazione potrebbe essere fornita esclusivamente da un numero limitato di operatori del mercato, che potrebbero altresì agire come controparte delle operazioni stesse. La valutazione imprecisa può tradursi nella determinazione imprecisa di utili o perdite e dell’esposizione alla controparte.
A differenza degli strumenti derivati negoziati in borsa, che sono standardizzati in fatto di termini e condizioni, gli strumenti derivati OTC sono generalmente determinati mediante la negoziazione con l’altra parte dello strumento. Se da un lato questo tipo di meccanismo consente una maggiore flessibilità nell’adattare lo strumento alle esigenze delle parti, dall’altro gli strumenti derivati OTC possono comportare un maggior rischio legale rispetto agli strumenti negoziati in borsa, in quanto potrebbe esservi un rischio di perdita qualora il contratto fosse ritenuto non legalmente esecutivo o non correttamente documentato. Potrebbe inoltre sussistere un rischio legale o di documentazione, nel senso che le parti potrebbero non concordare sulla corretta interpretazione dei termini contrattuali. Questi rischi sono tuttavia mitigati, in linea generale e in una certa misura, dall’uso di contratti standard per il settore, quali quelli pubblicati dalla International Swaps and Derivatives Association (ISDA).
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## Credit linked note

I credit link note ed effetti strutturati analoghi prevedono che una controparte strutturi un effetto il cui valore si preveda muoversi in linea con il titolo sottostante specificato nell'effetto. A differenza degli strumenti finanziari derivati, la liquidità è trasferita dall'acquirente al venditore dell'effetto. Nel caso in cui la controparte (lo strutturatore dell'effetto) sia inadempiente, il rischio corso dal Comparto è appunto il rischio di controparte, indipendentemente dal valore del titolo sottostante all'interno dell'effetto. Ulteriori rischi derivano dal fatto che la documentazione di tali programmi di effetti tende a essere particolarmente personalizzata. La liquidità di un credit linked note o effetti analoghi può essere inferiore a quella del titolo sottostante, un'obbligazione ordinaria o strumento di debito, il che può ripercuotersi negativamente sulla capacità di vendere la posizione ovvero sul prezzo al quale tale vendita viene effettuata.
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## Contratti di pronti contro termine passivi e attivi

Il rischio principale sostenuto in occasione di operazioni di pronti contro termine passive o attive è rappresentato dal rischio d’inadempienza di una controparte che sia divenuta insolvente o sia incapace o rifiuti di onorare i propri obblighi di restituzione dei titoli o liquidità al Comparto interessato, secondo quanto previsto dai termini dell’operazione. Il rischio di controparte è attenuato dal trasferimento di un pegno o di una garanzia a favore del Comparto in questione. Tuttavia, le operazioni di pronti contro termine passive o attive non possono essere totalmente oggetto di garanzie. Le commissioni e i rendimenti dovuti al Fondo ai sensi di operazioni di pronti contro termine passive e attive possono non essere oggetto di garanzie. Inoltre, il valore della garanzia potrebbe diminuire tra le date di ribilanciamento della garanzia ovvero potrebbe essere determinato o monitorato in modo errato. In tal caso, se una controparte è inadempiente, il Comparto interessato potrebbe essere costretto a vendere a prezzi di mercato le garanzie non in contanti ricevute, con conseguente perdita per il Comparto stesso.
Un Comparto può inoltre sostenere una perdita in caso di reinvestimento della garanzia in contanti ricevuta; un tale esempio di perdita può insorgere a causa di una riduzione di valore dell’investimento effettuato. La riduzione di valore dell’investimento ridurrebbe a sua volta l’importo della garanzia che il Fondo deve restituire alla controparte ai sensi dei termini dell’operazione. Il Comparto interessato dovrebbe coprire la differenza di valore tra la garanzia ricevuta in origine e l’importo disponibile per la restituzione alla controparte, con conseguente perdita per il Fondo.
Le operazioni di pronti contro termine passive o attive comportano altresì rischi operativi quali il mancato o ritardato regolamento delle istruzioni o i rischi legali correlati alla documentazione adoperata in tali operazioni.
Un Comparto può effettuare operazioni di pronti contro termine passive o attive con altre società dello stesso gruppo di società della Società di gestione o del Gestore degli investimenti. Le eventuali controparti affiliate adempieranno ai propri obblighi previsti da operazioni di pronti contro termine passive o attive concluse con il Comparto in maniera ragionevole da un punto di vista commerciale. Inoltre, la Società di gestione o il Gestore degli investimenti selezionerà controparti ed effettuerà operazioni in conformità alle pratiche di miglior esecuzione e sempre nel miglior interesse del Comparto e dei suoi investitori. Tuttavia, si fa presente agli investitori che la Società di gestione o il Gestore degli investimenti potrebbero trovarsi di fronte a conflitti tra il suo ruolo e i propri interessi o quelli delle controparti affiliate.
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## Total Return Swap

Come qualsiasi strumento finanziario derivato negoziato over-the-counter, un total return swap è un contratto bilaterale in cui una controparte potrebbe non essere in grado di adempiere i propri obblighi contrattuali. Ciascuna controparte di un total return swap è pertanto esposta al rischio di controparte e, nel caso in cui il contratto preveda il ricorso a garanzie collaterali, ai rischi correlati alla gestione delle stesse. Inoltre, la mancanza di standardizzazione dei total return swap potrebbe incidere negativamente sui prezzi e/o sulle condizioni di vendita, liquidazione o chiusura di un total return swap. Di conseguenza, ogni total return swap comporta un certo grado di rischio di liquidità. Per informazioni supplementari sui rischi associati ai total return swap, si rimandano gli investitori alla Sezione 6.42 “Strumenti derivati: clausole generali”.
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