## Sub-fund of Comgest Growth plc	31/10/2022
FUND COMMENTARY
The portfolio posted positive absolute performance this month, driven almost exclusively by strong stock selection in Brazil and aided by the 5.4% Brazilian currency appreciation against the US dollar. The portfolio's overweight and stock selection to industrials was also beneficial. Energy and materials, to which we have limited exposure for stylistic reasons, were the two weakest sectors for the market this month. Nevertheless, portfolio company Klabin, classified as a material, rose 22.8% in USD (+21.7% in EUR). The company's Q3'22 results saw revenue grow 26% and EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortisation) increase 20% on higher realised pulp volumes and prices. Paper product demand was strong driven by corrugated boxes and cardboard, with more products coming online as Puma II expands.
Rising US interest rates are beginning to impact some of the economic data and confidence indicators. However, consumption and employment remain robust, underwriting the US Federal Reserve's intent to continue raising interest rates in the short term. Considering the pre-emptive actions taken by central banks in Latin America, regional currencies have generally not been affected by US dollar strength in the way that other global currencies have suffered.
Xi Jinping was reappointed as President at the Chinese Communist Party's 20th Congress. Although the country's zero- Covid policy was maintained, subsequent signals suggest that there may be some easing; this would be positive for Latin American exports.
Lula was elected to his third term as Brazilian President, although considering the composition of both the Senate and Congress, there is limited latitude for expansive fiscal policies. Unusually in the current global economic climate, Brazil's GDP forecasts and EPS (earnings per share) estimates continue to be upgraded.
WEG rose 29.2% in USD (28.1% in EUR) with outstanding Q3'22 results; revenue grew 28% year-on-year despite difficult comparisons, EPS was up 42% and the EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortisation) margin expanded to 19.8%. All divisions and geographies contributed.
Qualitas was the largest detractor this month. The company's Q3'22 net income contracted 77% year-on-year, well below expectations, caused by higher claims costs (due to higher inflation) and weaker financial results (impacted by the market's volatility in equity positions). The ROAE (return on average equity) of 4.5% was the lowest since Q4'16 and fell from 19.2% in Q3'21.
The views expressed in this document are valid at the time of publication only, do not constitute independent investment research and should not be interpreted as investment advice. The reference to specific companies does not constitute a recommendation to invest directly in these securities. Allocation is subject to change without notice. Remember that past performance does not predict future returns.

Translation (ENIT, 2022-10-31):
## Comparto di Comgest Growth plc	31/10/2022
COMMENTO
Questo mese il portafoglio ha registrato una performance positiva in termini assoluti, trainata quasi esclusivamente da una forte selezione di titoli in Brasile e favorita dall'apprezzamento del 5,4% del real brasiliano rispetto al dollaro USA. Anche il sovrappeso del portafoglio e l'orientamento della selezione dei titoli verso i settori industriali sono stati premianti. L'energia e i materiali, verso i quali l'esposizione è limitata per motivi stilistici, sono stati i due settori più deboli del mercato questo mese. Tuttavia, la società in portafoglio Klabin, classificata come appartenente al settore dei materiali, è salita del 22,8% in USD (+21,7% in EUR). I risultati del terzo trimestre 2022 hanno visto una crescita del 26% del fatturato e un aumento del 20% dell'EBITDA (utile prima di interessi, imposte e ammortamenti) grazie all'aumento dei volumi e dei prezzi della pasta di cellulosa. La domanda di prodotti cartacei è stata forte, trainata dalle scatole in cartone ondulato e dal cartone, con altri prodotti in arrivo online in seguito all'espansione di Puma II.
L'aumento dei tassi d'interesse negli Stati Uniti comincia ad avere un impatto su alcuni dati economici e indicatori della fiducia. Tuttavia, i consumi e l'occupazione rimangono solidi, avvalorando l'intenzione della Federal Reserve di continuare ad aumentare i tassi di interesse nel breve periodo. Considerando le misure preventive adottate dalle banche centrali in America Latina, le valute regionali non hanno generalmente risentito della forza del dollaro USA come hanno fatto altre valute mondiali.
Il 20° Congresso del Partito Comunista Cinese ha riconfermato il mandato di Xi Jinping. Sebbene il Paese abbia confermato la politica "zero Covid", i segnali successivi suggeriscono un possibile allentamento, che sarebbe positivo per le esportazioni latinoamericane.
Lula è stato eletto presidente del Brasile per il suo terzo mandato, anche se, considerando la composizione del Senato e del Congresso, il margine di manovra per politiche fiscali espansive è limitato. Nonostante l'attuale clima economico mondiale, le previsioni sul PIL e le stime sugli EPS (utili per azione) del Brasile continuano ad essere riviste al rialzo.
WEG è salita del 29,2% in USD (28,1% in EUR) con gli eccellenti risultati del terzo trimestre 2022: il fatturato è cresciuto del 28% rispetto all'anno precedente, nonostante i difficili confronti, l'EPS è aumentato del 42% e il margine EBITDA (utile prima di interessi, imposte e ammortamenti) è salito al 19,8%. A questo risultato hanno contribuito tutte le divisioni e le aree geografiche.
Qualitas ha fornito il contributo più negativo alla performance mensile. Nel 3° trimestre 2022 l'utile netto della società ha subito una contrazione del 77% rispetto all'anno precedente, ben al di sotto delle aspettative, a causa dell'aumento dei costi dei sinistri (dovuto all'inflazione) e di risultati finanziari più deboli (influenzati dalla volatilità delle posizioni azionarie sul mercato). Il ROAE (rendimento del capitale medio) è stato il più basso dal 4° trimestre del 2016, attestandosi al 4,5% contro il 19,2% del 3° trimestre 2021.
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