### Counterparty risk including credit and receivable risk
In the following, the risks that can arise for the master fund in the context of a contractual relationship with another party (a so-called “counterparty”) are presented. Here there is a risk that the counterparty might no longer be able to meet its contractual obligations. These risks can affect the performance of the master fund, and can thus also adversely affect the net asset value per share and the capital invested by the investor.
Risk of default / Counterparty risks (except central counterparties)
The default of an issuer or of a contracting party
(counterparty) against which the master fund has claims can lead to losses for the master fund.
Issuer risk describes the effect of particular developments at the individual issuer that, along- side general trends in the capital markets, will affect the price of a security. The risk of a decline in the assets of issuers cannot be entirely elimi- nated even through careful selection of securities. The other party to a contract entered into for the account of the master fund can default in whole or in part (counterparty risk). This applies to all contracts that are entered into for the account of the master fund.
Risk from central counterparties
A central counterparty (“CCP”) acts as an intermediary institution in particular transactions for the master fund, especially transactions in derivative financial instruments. In this case, the CCP acts as the buyer toward the seller, and as the seller toward the buyer. A CCP hedges its
counterparty default risks by means of a series of protective measures, including initial margins (e.g., collateralizations), that enable it to offset losses from transactions entered into at any time. These protective measures notwithstand- ing, it cannot be ruled out that a CCP might default, which would also affect claims of the Company for the master fund. This can result in losses for the master fund that are not hedged.
Risks of default in repurchase agreements
In repurchase agreements, the collateral is provided as consideration by the counterparty. In the event of a default of the counterparty during the term of the repurchase agreement, the master fund has a right of use with respect to the securities purchased or to the cash received under the agreement. A risk of loss to the master fund can ensue from the fact that the collateral provided is no longer sufficient to cover the master fund’s retransfer claim in full because of the temporary deterioration in the creditworthiness of the issuer, or because the prices of the securities sold have risen.
Risk of default in securities lending transactions If the master fund grants a loan of securities, it must obtain sufficient collateral to protect itself against the default of the counterparty. Collateral is provided in an amount at least equivalent to the market value of the securities transferred in the securities loan. The borrower must provide additional collateral if the value of the lent securi- ties increases, if the quality of the collateral provided decreases or if the financial situation of the borrower deteriorates and the collateral already provided is not sufficient. If the borrower is unable to meet this obligation to provide additional collateral, there is a risk that the Company’s retransfer claim is not fully hedged in the event of a counterparty default. If the collat- eral is held in custody at an institution other than the master fund’s Depositary, there is also the risk that the collateral might not be available for full or immediate use in the event of a borrower default.

Translation (ENES, 2020-08-01):
#### Riesgo de contraparte, incluido el riesgo de crédito y de cuentas por cobrar
A continuación se describen los riesgos que pue­ den surgir para el fondo principal en el marco de un vínculo contractual con otra parte (denominada contraparte). Existe el riesgo de que la contraparte ya no pueda cumplir con sus obligaciones deriva­ das del contrato. Estos riesgos pueden perjudicar la evolución del valor del fondo principal y, por tanto, también pueden tener un efecto negativo sobre el valor liquidativo por acción y el capital invertido por el inversor.
Riesgo de quiebra / Riesgos de contraparte (excepto contrapartes centrales)
La insolvencia de un emisor o de una contraparte
frente a los que el fondo principal tenga derechos puede producir pérdidas para el fondo principal. El riesgo de emisor describe la repercusión que las circunstancias particulares de cada emisor tienen, junto con las tendencias generales de los merca­ dos de capitales, en la cotización de un valor. Aun realizando una cuidadosa selección de valores no puede descartarse que se produzcan pérdidas por la quiebra patrimonial de los emisores. La contra­ parte en un contrato celebrado por cuenta del fondo principal puede resultar parcial o totalmente insolvente (riesgo de contraparte). Esto es válido para todos los acuerdos que se cierren por cuenta del fondo principal.
Riesgo de contrapartes centrales
Una contraparte central (central counterparty o “CCP”) interviene en calidad de institución inter­ mediaria en determinadas operaciones por cuenta del fondo principal, en particular en operaciones a través de instrumentos financieros derivados. En ese caso actúa como comprador frente al vende­ dor y como vendedor frente al comprador. Una CCP cubre sus riesgos de insolvencia de contra­ parte a través de una serie de mecanismos de protección que le permiten en todo momento compensar pérdidas de las operaciones cerradas, por ejemplo, mediante los denominados márge­ nes iniciales (por ejemplo, garantías). A pesar de estos mecanismos de protección, no se puede
descartar la insolvencia de una CCP, lo que podría afectar también a los derechos de la sociedad por cuenta del fondo principal. Esto podría producir pérdidas para el fondo principal que no cuentan con cobertura.
Riesgos de insolvencia en operaciones de repo En las operaciones de repo las garantías se constituyen mediante la contraprestación de la contraparte. En caso de insolvencia de la contraparte durante la vigencia de la operación de repo, el fondo principal tendrá un derecho
de realización de los valores o recursos líquidos aceptados en operaciones de repo. Para el fondo principal se podrá producir un riesgo de pérdida por el hecho de que las garantías consti­ tuidas, debido al eventual empeoramiento de la solvencia del emisor o por subidas en la cotiza­ ción de los valores entregados en operaciones de repo, ya no sean suficientes para cubrir en todo su importe el derecho de devolución del fondo principal.
Riesgos de insolvencia en operaciones de préstamo de valores
Si el fondo principal concede un préstamo
de valores, debe exigir garantías suficientes para cubrir la insolvencia de la contraparte. El importe de la garantía deberá corresponderse, como mínimo, con el valor de cotización de los valores prestados. El prestatario deberá consti­ tuir garantías adicionales si el valor de los valo­ res prestados se incrementa, la calidad de las garantías constituidas se reduce o si se produce un empeoramiento de su situación económica y las garantías constituidas ya no resultan sufi­ cientes. Si el prestatario no puede cumplir con esta obligación de desembolso adicional, exis­ tirá el riesgo de que no quede cubierto en su totalidad el derecho de devolución en caso de insolvencia de la contraparte. Si las garantías son custodiadas en una entidad diferente a la entidad depositaria del fondo principal, existe además el riesgo de que, en caso de insolven­ cia del prestatario, estas no se puedan realizar inmediatamente o en su totalidad.