## Portfolio managers comments
The good trend in earnings releases observed in July continued in August, for both listed and unlisted debt-issuing companies. Balance sheets, which were severely affected by the crisis last year, are now in a rapid recovery phase. The vast majority of European and global leaders in the portfolio have consolidated or even strengthened their market shares, thanks to the cost-cutting plans introduced and the use of all available public aid. The maintenance of extremely favourable financing conditions is the key to this resistance. The slight rise in interest rates over the month, entirely linked to the rebound in inflation expectations, pushed down the bond markets, within which high-yield credit saw its spreads compress, and equities fell by nearly 3%.
Thanks to its allocation to equities and credit, Invest Eurose continued to rise (1.07% over the month) and posted a year- to-date performance of 6.35%.
During the month, the fund increased its exposure to Akka Technologies, BNP Paribas, Stellantis and TotalEnergies. Conversely, it reduced its positions in Bouygues, Orange and Société Générale. The fund also monetised the dividends received in shares of Crédit Agricole and EDF. At the end of August, Invest Eurose was 30.0% invested in equities (net of hedging) with significant exposure to the following sectors: banking, buildings and construction materials, energy, health and media. The portfolio's main holdings are : TotalEnergies (2.9%), Crédit Agricole (2.8%), Saint-Gobain (2.3%), STMicroelectronics (2.2%) and Bouygues (2.2%). The management team hedges part of the equity portfolio through the sale of futures contracts (EURO STOXX 50 and CAC 40), which was increased slightly in August to 3.75%. The financial characteristics of the portfolio show a still reasonable valuation with a P/E for the current year of 11.5x (EURO STOXX 50 at 18.0x) for an expected earnings growth of +64%, the yield of dividends paid in 2021 is estimated at 3.5% (EURO STOXX 50 at 2.2%).
On the bond side, the reduction of senior non-preferred positions of the major European banks is still ongoing, depending on buying opportunities. Two new issuers are entering the portfolio via the primary market: Castellum, a Swedish listed company, leader in office and logistics real estate in the largest cities in the Nordic countries; Invest Eurose is investing in a hybrid bond issued in connection with the acquisition of its compatriot and competitor Kungsleden. The call is expected in 5.5 years, for a yield of 3.1%. The Danish bank Jyske Bank, in the context of a green bond issue in senior non-preferred format, also entered the portfolio, with an investment grade rating and a maturity of 5 years. After a strong performance, the Klöckner 2023 and Prysmian 2022 convertibles were sold, and the Unibail- Rodamco-Westfield (hybrid, call 2023) and Intesa SanPaolo 2023 lines were reduced. It should be noted that during the month ArcelorMittal and Kion, in the portfolio, had their credit ratings upgraded to investment grade by Moody's and S&P respectively.
The portfolio's good earnings performance in the first half of the year has led to a significant upward revision of the earnings outlook for 2021 and 2022. As a result, despite the performance of Invest Eurose's equity portfolio, its valuation levels have eased. These very reasonable ratios could act as a buffer if the expected change in monetary policy in the US were to weigh on the markets. On the credit side, many issues are expected in September, so the fund could continue to diversify its investments and optimise its risk/return ratio.
Text completed on 02/09/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard
Nolwenn Le Roux

Translation (ENES, 2021-08-31):
## Comentario de gestión
La buena tendencia de publicación de resultados observada en julio continuó en agosto, tanto para las empresas emisoras de deuda que cotizan en bolsa como para las que no. Los balances, que se vieron gravemente afectados por la crisis del año pasado, se encuentran ahora en una fase de rápida recuperación. La gran mayoría de los líderes europeos y mundiales de la cartera han consolidado o incluso reforzado sus cuotas de mercado, gracias a los planes de ahorro introducidos y al uso de todas las ayudas públicas disponibles. El mantenimiento de unas condiciones de financiación extremadamente favorables es la clave de esta resistencia. La ligera subida de los tipos de interés en el mes, totalmente ligada al repunte de las expectativas de inflación, está presionando a la baja a los mercados de renta fija, dentro de los cuales el crédito de alto rendimiento está viendo comprimidos sus diferenciales, y la renta variable está bajando casi un 3%.
Gracias a su asignación a la renta variable y al crédito, Invest Eurose ha seguido subiendo (1,07% en el mes) y ha registrado una rentabilidad en lo que va de año de 6,35%.
Durante el mes, el fondo aumentó su exposición a Akka Technologies, BNP Paribas, Stellantis y TotalEnergies. Por el contrario, el fondo redujo sus posiciones en Bouygues, Orange y Société Générale. El fondo también monetizó los dividendos recibidos en acciones de Crédit Agricole y EDF. A finales de agosto, Invest Eurose estaba invertido en un 30,0% en renta variable (neto de coberturas) con una exposición significativa a los siguientes sectores: banca, edificios y materiales de construcción, energía, salud y medios de comunicación. Las principales convicciones de la cartera son : TotalEnergies (2,9%), Crédit Agricole (2,8%), Saint-Gobain (2,3%), STMicroelectronics (2,2%) y Bouygues (2,2%). El equipo de gestión cubre una parte de la cartera de acciones mediante la venta de contratos de futuros (EURO STOXX 50 y CAC 40), que se incrementó ligeramente en agosto hasta el 3,75%. Las características financieras de la cartera muestran una valoración todavía razonable con un PER para el año en curso de 11,5x (EURO STOXX 50 a 18,0x) para un crecimiento esperado de los beneficios del +64%, la rentabilidad de los dividendos pagados en 2021 se estima en el 3,5% (EURO STOXX 50 al 2,2%).
Por lo que respecta a los bonos, la reducción de las posiciones senior no preferentes de los principales bancos europeos sigue en marcha, en función de las oportunidades de compra. Dos nuevos emisores entran en la cartera a través del mercado primario: Castellum, empresa sueca que cotiza en bolsa, líder en el sector inmobiliario de oficinas y logística en las mayores ciudades de los países nórdicos; Invest Eurose invierte en un bono híbrido emitido en relación con la adquisición de su compatriota y competidor Kungsleden. La convocatoria está prevista para dentro de 5,5 años, con un rendimiento del 3,1%. El banco danés Jyske Bank, en una emisión de bonos verdes senior no preferentes, también entró en la cartera, con una calificación de grado de inversión y un vencimiento de 5 años. Tras unos buenos resultados, se vendieron los convertibles Klöckner 2023 y Prysmian 2022, y se redujeron las líneas Unibail-Rodamco-Westfield (híbrida, llamada 2023) e Intesa SanPaolo 2023. Hay que señalar que durante el mes ArcelorMittal y Kion, en la cartera, vieron mejorada su calificación crediticia hasta el grado de inversión por Moody's y S&P respectivamente.
El buen comportamiento de los beneficios de la cartera en el primer semestre ha llevado a una importante revisión al alza de las perspectivas de beneficios para 2021 y 2022. En consecuencia, a pesar del rendimiento de la cartera de acciones de Invest Eurose, sus niveles de valoración se han reducido. Estos ratios, muy razonables, podrían servir de amortiguador si el esperado cambio de política monetaria en Estados Unidos pesara en los mercados. En cuanto al crédito, se esperan muchas emisiones en septiembre, por lo que el fondo podría seguir diversificando sus inversiones y optimizando su perfil de riesgo/rendimiento.
Terminado de redactar el 02/09/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis
Damien Lanternier
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard
Nolwenn Le Roux