## Portfolio managers comments
September was again a difficult month for the Growth/Quality theme. Indeed, since the Jackson Hole speech, rates have very noticeably resumed their upward path (+50 bp on the US 10-year). It is true that the statistics on both sides of the Atlantic reveal inflation levels that continue to rise, which justifies sudden rate hikes. To this, we must add the British chaos and a further escalation in the Russo-Ukrainian conflict. In this particularly anxiety-provoking environment, no sector has really been spared. However, the strength of the dollar (or the weakness of the €, as the case may be) is a welcome support factor for European companies' results.
We have had the opportunity to meet a number of leaders over the past month:
In the field of CDMO ("Contract Development and Manufacturing Organization"), Bachem, the world leader in peptide design and production, organised an investor day, during which they informed the market of an important contract that will secure growth in 2023 and especially 2024, and very probably beyond. In addition, the US laboratory Biogen disclosed some clinical data on its latest molecule, Lecanemab, for the treatment of Alzheimer's disease. While we must be cautious while awaiting the details of this study, this drug could have a positive effect on the demand for biotech equipment and CDMO services in the medium to long term, to the benefit of Sartorius Stedim, Merck KgA and Lonza.
The M&A newsflow was quite rich during the month of September. First of all, DKSH, the Swiss family-owned group, has historically been very active in the distribution of specialty chemicals in Asia, and to a much lesser extent in Europe. Clearly, their absence in North America was a historical weakness that needed to be addressed. This has now been achieved with the acquisition of Terra Firma for $360m. This important transaction will be easily financed as the company was in a positive net cash position. DKSH conducts the vast majority of its business in Asia, which greatly limits the deleterious impact of the current energy crisis in Europe.
Spirax Sparco is the world leader in industrial steam solutions. The group, founded over a century ago in the UK, also dominates the (very profitable!) peristaltic pump market, commonly used in the pharmaceutical and food industries, through its subsidiary Waston Marlow. A few years ago, they created a new branch, ETS, dedicated to thermal energy solutions, in addition to their two historical activities. In this respect, two new companies have recently been acquired to complete the geographical coverage of this new division: Vulcanic in France and Durex International in the USA.
We also sold our remaining positions in companies that could be particularly affected by the current macroeconomic environment: Sedana, Kardex, Swedencare and GN Store Nord.
Text completed on 11/10/2022.
Carl
Auffret, CFA
Xintong
Ouyang

Translation (ENIT, 2022-09-30):
## Commento di gestione
Settembre è stato di nuovo difficile per il tema Crescita e Qualità. In effetti, dopo il discorso di Jackson Hole, i tassi hanno ripreso in modo significativo il percorso al rialzo (+50 pb rispetto ai 10 anni degli Stati Uniti). È vero che le statistiche su entrambe le sponde dell'Atlantico rivelano livelli di inflazione che continuano ad aumentare, il che giustifica forti aumenti dei tassi di riferimento. A questo va aggiunto il caos britannico e un'ulteriore escalation nel conflitto russo-ucraino. In questo ambiente particolarmente ansioso, nessun settore è stato davvero risparmiato. Tuttavia, la forza del $ (o la debolezza dell'€ a scelta) è un fattore positivo a sostegno dei risultati delle società nell'area € quest'anno.
Nell'ultimo mese abbiamo avuto l'opportunità di incontrare diversi leader:
Nell'ambito del CDMO ("Contract Development and Manufacturing Organization"), Bachem, leader mondiale nella progettazione e produzione di peptidi, ha organizzato un investor day, durante il quale ha informato il mercato di un importante contratto che garantirà la crescita nel 2023 e soprattutto nel 2024, e molto probabilmente oltre. Inoltre, il laboratorio statunitense Biogen ha divulgato alcuni dati clinici della sua ultima molecola, Lecanemab, nel trattamento dell'Alzheimer. Naturalmente, bisogna usare cautela nell'attesa dei dettagli di questo studio, ma questo farmaco potrebbe avere effetti positivi nel medio-lungo periodo sulla domanda di apparecchiature biotech e servizio CDMO, a beneficio di Sartorius Stedim, Merck KgA e Lonza.
Il newsflow M&A è stato piuttosto ricco durante il mese di settembre. Prima di tutto, DKSH, il gruppo familiare svizzero, è stato storicamente molto attivo nella distribuzione di specialità chimiche in Asia e, in misura molto minore, in Europa. Chiaramente, la loro assenza in Nord America era una debolezza storica che doveva essere corretta. Questo è ora fatto con l'acquisizione di Terra Firma per $ 360 mln. Questa importante operazione sarà facilmente finanziabile poiché la società si trovava in una posizione di cassa netta positiva. DKSH svolge la maggior parte delle sue attività in Asia, il che limita notevolmente l'impatto deleterio della crisi energetica che sta attualmente colpendo duramente l'Europa.
Spirax Sparco è leader mondiale nelle soluzioni industriali nel campo del vapore. Questo gruppo, creato più di un secolo fa in Gran Bretagna, domina anche attraverso la sua controllata Waston Marlow il mercato (molto redditizio!) delle pompe peristaltiche, comunemente utilizzate nell'industria farmaceutica e alimentare. Negli ultimi anni, hanno creato una nuova filiale, ETS, dedicata alle soluzioni nell'energia termica, oltre alle loro due attività storiche. Pertanto, sono state recentemente acquisite due nuove società per completare la copertura geografica di questa nuova divisione: Vulcanic in Francia e Durex International negli Stati Uniti.
Abbiamo anche venduto le nostre posizioni residue in società che potrebbero essere particolarmente colpite dall'attuale contesto macroeconomico: Sedana, Kardex, Swedencare o GN Store Nord.
Redatto il 11/10/2022.
Carl
Auffret, CFA
Xintong
Ouyang