## Portfolio managers comments
The renewed pressure on bond yields continued during September, fuelling increased volatility across all risky asset classes. Hopes of a possible pivot by central banks, which would no longer be forced to raise their key rates, were dashed by speeches by their governors reaffirming their desire to combat inflation.
Growth is slowing down and clouds are gathering over economic activity, which is being penalised by rising energy costs and interest rates, and tighter financial conditions. Some sectors such as real estate are in the front line, particularly in countries where debt is on variable rates. Not wishing to see a perilous price/wage loop take hold, central banks insist that monetary policy must be restrictive for a sufficiently long period to rebalance an overheated labour market. As a result of reported inflation not falling as fast as hoped in the US and still rising in the eurozone, the vast majority of central banks have delivered rate hikes in the high range of market expectations.
In order to halt the decline in real incomes and stimulate purchasing power, governments are daring to take measures to combat rising energy prices, even if it means widening an already large budget deficit. However, the situation in the UK reminds us that state support at all costs seems to have reached its limits. Indeed, the mini-budget presented by the new Truss administration has caused a surge in borrowing rates and a sharp fall in the GBP. The BoE had to intervene urgently to support British gilts.
In management, bond sensitivity was increased by buying back short US nominal interest rate positions, thereby eliminating exposure to US break-even inflation. In addition, we invested in UK real rates during the market shock and reinforced Spanish real rates.
Text completed on 07/10/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges

Translation (ENIT, 2022-09-30):
## Commento di gestione
La rinnovata pressione sui rendimenti obbligazionari è proseguita durante il mese di settembre, alimentando una maggiore volatilità in tutte le asset class di rischio. Le speranze di un possibile pivot della banca centrale, che non sarebbe più costretta ad aumentare i tassi di riferimento, sono state infrante dai discorsi dei loro governatori che hanno riaffermato la loro volontà di combattere l'inflazione.
La crescita sta rallentando e le nubi si stanno addensando sull'attività economica danneggiata dall'aumento dei costi energetici e dei tassi di interesse e dall'inasprimento delle condizioni finanziarie. Alcuni settori come quello immobiliare sono in prima linea, in particolare nei paesi in cui il debito è fatto a tassi variabili. Non volendo vedere un pericoloso ciclo prezzo/salario, le banche centrali insistono sulla natura necessariamente restrittiva della politica monetaria per un periodo di tempo sufficiente a riequilibrare un mercato del lavoro surriscaldato. A causa del fatto che l'inflazione pubblicata non è scesa rapidamente come sperato negli Stati Uniti e ha aumentato ulteriormente nell'area dell'euro, la stragrande maggioranza delle banche centrali ha effettuato rialzi dei tassi nella fascia superiore delle aspettative del mercato.
Per arrestare il calo dei redditi reali e stimolare il potere d'acquisto, i vari governi si stanno avventurando in misure per combattere l'aumento dei prezzi dell'energia, anche se ciò significa ampliare ulteriormente un disavanzo di bilancio già elevato. Tuttavia, la situazione oltremanica ci ricorda che il sostegno a tutti i costi degli Stati sembra aver raggiunto i suoi limiti. In effetti, il mini-budget presentato dalla nuova amministrazione Truss ha causato un'impennata dei tassi di prestito e un forte calo della GBP. La BoE ha dovuto intervenire con urgenza per sostenere i gilt inglesi.
In gestione, la duration delle obbligazioni è aumentata con l'acquisto di posizioni corte di tassi nominali negli Stati Uniti, chiudendo così l'esposizione ai punti di inflazione di pareggio negli Stati Uniti. Inoltre, abbiamo investito nei tassi reali del Regno Unito durante lo shock del mercato e rafforzato i tassi reali spagnoli.
Redatto il 07/10/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges