2021 was marked by a return to volatility on financial markets. The coronavirus pandemic continued to affect markets, with the first half of the year marked by the ongoing vaccination drives and the recovery of the economy. However, in the second half of the year, the Covid Omicron variant led to the return of lockdown and curfew restrictions all over the world. But the macroeconomic outlook for the developed markets remained broadly positive during the year, though the slowdown in China (more significant in the second half) had a negative impact. An extremely important element that has been to the forefront throughout the year is inflation, which has reached new highs. This phenomenon has been largely fuelled by high commodity prices. Oil prices rose from $50 to $75 a barrel and this impacted commodity prices. Moreover, the world has remained in a supply-side crisis driven by the many problems encountered by supply chains all over the world.
The response to this crisis, both fiscal and monetary, was exceptionally strong and continued to reach record levels in the first half of 2021. Joe Biden’s fiscal support plan was implementedearlier this year, and the ECB’s Next Generation programme continued to bear fruit throughout 2021. Moreover, central-bank support remained ubiquitous in the first half, with the Fed and the ECB continuing their quantitative-easing programmes while keeping rates low. The second half of the year, however, was marked by a strong inflection of monetary policies. The Fed and the ECB have both taken a harder line, suggesting less support, and subsequently announcedthe gradual tapering of their bond-buying programmes. The Fed indicated that a rate hike could occur in 2022, noting that the increase in inflation could no longer be considered as transitory in nature. Rate hikes were also announced by the Bank of England and several emerging-market central banks. China was the exception, with China ’s central bank maintaining its accommodative stance in the face of slowing growth. The country has also had to cope with turmoil in the real-estate sector, with issuers such as Evergrande suffering from tougher regulations and weak balance sheets. This turbulence has affected the credit and emerging-debt markets.
The political risk eased somewhat in 2021 (particularly in the US), but has in no way disappeared. Italy and Germany have undergone changes in government, but these have been relatively well received by markets. Trade wars were also on the rise as de-globalization continued to darken the economic outlook and the fallout from Brexit continued to cause concern. We also observed a return of dispersion following the reduction of monetary support. Indeed, in a context of less central-bank influence, idiosyncratic risks have taken hold as fundamentals have begun to take on increasing importance.
Bond market
2021 was a volatile year for the investment grade corporate bond market in euros. The year was marked by the ever-present coronavirus through its different variants, forcing countries around the world to apply periodic restrictions, which led to further disruptions that intensified sharply in the second half of the year. Central-bank support remained in place throughout the year, despite relatively heterogeneous communication, the harder line taken in the fourth quarter fuelled further volatility. The major theme of 2021 was clearly inflation, driven by rising commodity prices and supply-chain disruption putting markets and monetary policies under strain. Investment Grade issuer fundamentals remained well-oriented throughout the year, with companies continuing to benefit from a very accommodative monetary environment, though in the second half of the year, idiosyncratic risk began to take on greater importance, thereby leading to greater dispersion among issuers. The ICE BofA-Merrill Lynch Euro Corporate Index fell 1% over the year as a whole, with investors continuing to turn to the asset class which benefited from the search for yield and the support from the ECB that continued in 2021.
- 
##### Strategy

Translation (ENES, 2021-12-31):
El año 2021 estuvo marcado por una nueva volatilidad en los mercados financieros. La pandemia de coronavirus siguió afectando a los mercados, aunque en el primer semestre se registraron avances en las campañas de vacunación y una recuperación de la economía. Sin embargo, en la segunda mitad del año, la variante ómicron de la covid provocó el regreso de las medidas de confinamiento y toque de queda en todo el mundo. Sin embargo, las perspectivas macroeconómicas de los mercados desarrollados siguieron siendo ampliamente positivas durante el año, aunque la desaceleración de China (más pronunciada en el segundo semestre) tuvo un impacto negativo. Un elemento muy importante que se mantuvo presente durante todo el año fue la inflación, que alcanzó niveles elevados. Esto se debió en gran medida a los altos precios de las materias primas. El precio del petróleo subió de 50 a 75 dólares por barril, lo que repercutió en el coste de los productos. Además, el mundo siguió enfrentándose a una crisis de abastecimiento como consecuencia de los numerosos problemas a los que se enfrentan las cadenas de suministro a escala global.
La respuesta a esta crisis, tanto desde el punto de vista fiscal como monetario, fue excepcionalmente fuerte y siguió alcanzando niveles récord en el primer semestre de 2021. El plan de apoyo fiscal de Joe Biden se puso en marcha a principios de año y el programa «Next Generation» del BCE siguió dando sus frutos a lo largo de 2021. Además, el apoyo de los bancos centrales siguió siendo omnipresente en la primera mitad del año, ya que la Fed y el BCE continuaron con sus programas de flexibilización cuantitativa al tiempo que mantenían los tipos bajos. Sin embargo, en la segunda mitad del año se produjo un fuerte cambio en las políticas monetarias. La Fed y el BCE adoptaron un tono más firme, sugiriendo un menor apoyo, y posteriormente anunciaron la retirada gradual de sus programas de compra de bonos. La Fed indicó que podría producirse una subida de tipos en 2022, señalando que el aumento de la inflación ya no se consideraba de carácter transitorio. También anunciaron subidas de tipos el Banco de Inglaterra y varios bancos centrales de mercados emergentes. China fue la excepción, ya que el banco central chino mantuvo su tono acomodaticio ante la desaceleración del crecimiento. El país también tuvo que lidiar con las turbulencias del sector inmobiliario, con emisores como Evergrande que sufren una regulación más estricta y unos balances débiles. Estas turbulencias han afectado a los mercados de crédito y de deuda emergente.
El riesgo político ha disminuido un poco en 2021 (especialmente en Estados Unidos), pero no ha desaparecido en absoluto. En Italia y Alemania tuvo lugar un cambio de gobierno, que sin embargo fue relativamente bien recibido por los mercados. Las guerras comerciales también siguieron siendo de actualidad, ya que la desglobalización siguió enturbiando las perspectivas económicas y las consecuencias del Brexit siguieron siendo motivo de preocupación. También hemos observado un retorno de la dispersión tras la reducción del apoyo monetario. De hecho, en un entorno marcado por una menor influencia de los bancos centrales, los riesgos idiosincrásicos se impusieron a medida que los fundamentos comenzaron a ganar importancia.
Mercado de obligaciones
2021 fue un año volátil para el mercado de bonos corporativos de grado de inversión en euros. El año estuvo marcado por la omnipresencia del coronavirus a través de diferentes variantes, lo que obligó a los países de todo el mundo a tomar medidas periódicas, lo que provocó nuevos trastornos que se intensificaron notablemente en el segundo semestre. El apoyo de los bancos centrales se mantuvo a lo largo de todo el año, a pesar de una retórica relativamente contradictoria, y el endurecimiento del tono en el cuarto trimestre provocó una mayor volatilidad. El tema principal de 2021 fue claramente la inflación, alimentada por el aumento de los precios de las materias primas y las limitaciones de la cadena de suministro, que supuso una dura prueba para los mercados y a la política monetaria. Los fundamentos de los emisores con Investment Grade se mantuvieron sólidos a lo largo del año, ya que las empresas siguieron beneficiándose de un entorno monetario muy acomodaticio, aunque en la segunda mitad del año el riesgo idiosincrático comenzó a cobrar mayor importancia, lo que provocó una mayor dispersión entre los emisores. El índice ICE BofA-Merrill Lynch Euro Corporate perdió un 1 % en el año, ya que los inversores siguieron cambiando de clase de activo, que se benefició de la búsqueda de rendimiento y del apoyo del BCE que continuó en 2021.
- 
##### Estrategia