###### Outlook
The path ahead for markets remains uncertain and, as a result, we believe a cautious investment stance, with limited directional risk, is merited for now. Recession fears have taken over from inflation as the main investor concern, but for markets to stabilise, we likely need to see evidence that inflation is heading back towards central-bank targets. Ultimately, where growth ends up seems to rest on how far central-bank tightening has to go, which in turn depends on when inflation rolls over. In this regard, we do feel that better inflation news is close as base effects drop out and demand cools. Further escalation in Ukraine is a risk, however, with the total suspension of gas supply to Europe a key concern for markets.
The reality is that central banks have little choice but to deal with inflation for the sake of long-term economic prosperity. Aggressive near-term rate hikes have now been well telegraphed and so are built into forward- market pricing. This means that there appears to be more risk of central banks underdelivering than overdelivering on hikes. As a result, pressure on core government yields should start to abate, with price action becoming more two-way.
We have little active directional interest-rate risk in core rates markets, although we do continue to see an RV opportunity to be long European duration versus short UK duration. In Europe, economic contraction is inevitable and the situation with the gas supply could make this worse. At the same time, we feel that inflation expectations are likely to remain more contained in Europe, and so we may never need to see the ECB hikes now priced in by the market. In the UK, however, the BoE’s gradualist approach to hiking rates is risky and could see UK inflation overshoot (both higher and longer). This may require the BoE to continue to raise rates during 2023, even with an economy struggling in recession. The one core rates market in which we see an asymmetric opportunity is Japan, where we have a short position in Japanese rates, as we see limited scope for JGB yields to rally far from here but see a risk that global yield moves eventually force the BoJ to reappraise its policy of YCC in light of the weaker yen.
In European sovereign credit, we have some scepticism with regard to the introduction of the ECB anti- fragmentation tool and so are biased to fade spread tightening in the periphery. We believe this ECB tool would be more about capping yields, rather than compressing them, as we have seen with previous ECB action. On the long side, we continue to see some value in owning select IG-rated EM sovereign names, such as Mexico and Romania.
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###### BlueBay Funds - BlueBay Investment Grade Absolute Return Bond Fund (continued)

Translation (ENIT, 2022-06-30):
#### Prospettive
Il futuro dei mercati rimane incerto e, di conseguenza, per il momento riteniamo necessario mantenere un approccio d’investimento prudente, con un rischio direzionale limitato. I timori di recessione hanno preso il sopravvento sull’inflazione quale principale fonte di apprensione per gli investitori, ma affinché i mercati si stabilizzino serviranno probabilmente indicazioni di un ritorno dell’inflazione verso i target delle banche centrali. In definitiva, il destino della crescita sembra dipendere dall’entità della stretta monetaria necessaria, che a sua volta dipende dall’andamento dell’inflazione. A questo proposito, riteniamo imminente un miglioramento dei dati sull’inflazione per via della diminuzione degli effetti base e del raffreddamento della domanda. Un’ulteriore escalation della situazione in Ucraina rappresenta tuttavia un rischio, in quanto la sospensione totale delle forniture di gas all’Europa costituisce una grave preoccupazione per i mercati.
La realtà è che le banche centrali non hanno altra scelta che affrontare l’inflazione nel nome della prosperità economica a lungo termine. Gli aggressivi rialzi dei tassi a breve termine sono stati chiaramente comunicati e sono quindi scontati nei prezzi del mercato a termine. Ciò significa che sembra sussistere un rischio maggiore che le banche centrali effettuino rialzi inferiori anziché superiori alle attese. Di conseguenza, le pressioni sui rendimenti dei titoli di Stato core dovrebbero iniziare ad attenuarsi, traducendosi in un andamento dei prezzi più bidirezionale.
Abbiamo un rischio di tasso d’interesse direzionale attivo limitato nei mercati dei tassi core, anche se continuiamo a ravvisare un’opportunità di tipo relative value per assumere una posizione lunga sulla duration europea e corta su quella britannica. In Europa la contrazione economica è inevitabile e la situazione delle forniture di gas potrebbe peggiorare. Al contempo, riteniamo probabile che le aspettative d’inflazione in Europa rimangano più contenute, per cui potremmo non assistere mai ai rialzi dei tassi della BCE attualmente scontati dal mercato. Nel Regno Unito, tuttavia, l’approccio gradualista della BoE agli aumenti dei tassi è rischioso e potrebbe condurre a un’impennata dell’inflazione britannica (in termini sia di livello che di durata). La BoE potrebbe quindi essere costretta a proseguire i rialzi dei tassi nel 2023, anche con un’economia impantanata nella recessione. L’unico mercato dei tassi core nel quale ravvisiamo un’opportunità asimmetrica è il Giappone, dove abbiamo una posizione corta sui tassi giapponesi, poiché vediamo un margine limitato per un forte rally dei rendimenti dei JGB, ma temiamo che le oscillazioni dei rendimenti globali possano alla fine costringere la BoJ a riconsiderare la sua politica di YCC alla luce dell’indebolimento dello yen.
Quanto al debito sovrano europeo, nutriamo scetticismo riguardo all’introduzione dello strumento anti- frammentazione della BCE e siamo quindi inclini a non puntare sul restringimento degli spread nei paesi periferici. Riteniamo che questo strumento sarebbe mirato a porre un tetto ai rendimenti, anziché a comprimerli, come abbiamo visto con i precedenti interventi dell’istituto centrale. Sul versante long, continuiamo a trovare valore in alcuni titoli sovrani dei mercati emergenti con rating IG, come quelli di Messico e Romania.
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#### BlueBay Funds - BlueBay Investment Grade Absolute Return Bond Fund (segue)