## MANAGER’S COMMENT 
After the sell off at the end of November linked to the resurgence of the epidemic caused by the new Omicron variant, equity markets finally recorded in December one of the best monthly performances of the year. Eurostoxx 50 Net Return rose + 6.3% when S&P 500 NR gained + 3.76% in euro (+ 4.45% in dollars).
COVID threat and its variants Delta and Omicron continued to loom over the global economy, giving rise to new restrictions every day. Despite this new wave, economic surveys remained positive in most economies, while inflation continued to rise around the world, driven by rising energy prices. Moreover, given the inflation figures and the economic recovery, central banks adopted a more hawkish tone during the month, except in China. Many of them have thus announced the end of their emergency programs launched during the pandemic.
On the style side, in this context of strong inflation, Value style benefited from the tightening policy of central banks to the detriment of the Growth style in particular. In the end, over the year we will see a crossover of the Value style on the one hand and Quality-Growth styles on the other depending on the US 10-year evolution. We will note a relative convergence of the final performances for these styles after several years of strong disparity.
Purchases
Pfizer - Pfizer operates as a pharmaceutical company. The Company offers medicines, vaccines, medical devices, and consumer healthcare products for oncology, inflammation, cardiovascular, and other therapeutic areas. Pfizer serves customers worldwide.
Pfizer is one the largest diversified pharma in the US with vaccines represent only 15.7% of revenue in 2020. And both the COVID pill and the vaccine represent a strong upside potential for 2022 and beyond.
In fact, Pfizer just announced that the European Union ordered an additional 200M doses of vaccines in 2022 represents an incremental around $4B revenue to the guidance, for a total of $35B contracted in 2022. Importantly, this contract would cover an updated vaccine against the Omicron variant, which could evolve into a subscription-type model, bringing in recurring revenue for Pfizer.
Moreover, the COVID pills “Paxlovid” show high efficiency, in particular for severe patients with an 89% reduction in hospitalization and/or death. Therefore, the product could become an important therapy to address the ongoing pandemic. The projections estimate that the market is worth close to US$ 36 billion for 2022.
The company is only valued 13x 2022 EPS estimate, below the sector average.
Disposals
Target - Since its purchase, Target has delivered an excellent return on investment; the stock price was given a boost by the Group’s robust earnings growth trend.
However from now, the company is suffering from rising labour and transport costs or e-commerce competition.
We see a lack of catalysts to move shares higher so we prefer to start decreasing the position and find better investment opportunities in other companies.
Source: The investment manager of the sub-fund
The information provided in the section “manager’s comment” consists only of opinions, and is not a reliable reflection of the market trend and is subject to change. Past performance is no guarantee of future results.
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Translation (ENES, 2021-12-31):
## COMENTARIO DEL GESTOR 
Tras las ventas de finales de noviembre ligada al resurgimiento de la epidemia provocada por la nueva variante Omicron, los mercados de renta variable registraron finalmente en diciembre uno de los mejores comportamientos mensuales del año. La rentabilidad neta del Eurostoxx 50 subió un 6,3% cuando el S&P 500 NR ganó un 3,76% en euros (un 4,45% en dólares).
La amenaza COVID y sus variantes Delta y Omicron continuaron acechando la economía global, dando lugar a nuevas restricciones cada día. A pesar de esta nueva ola, las encuestas económicas se mantuvieron positivas en la mayoría de las economías, mientras que la inflación siguió aumentando en todo el mundo, impulsada por el aumento de los precios de la energía. Además, dadas las cifras de inflación y la recuperación económica, los bancos centrales adoptaron un tono más agresivo durante el mes, excepto en China. Muchos de ellos han anunciado así el fin de sus programas de emergencia lanzados durante la pandemia.
Por el lado del estilo, en este contexto de fuerte inflación, el estilo Value se benefició de la política de endurecimiento de los bancos centrales en detrimento del estilo Growth en particular. Al final, a lo largo del año veremos un cruce del estilo Value, por un lado, y los estilos Calidad-Crecimiento, por el otro, dependiendo de la evolución del tipo a 10 años en EE. UU. Notaremos una convergencia relativa de las rentabilidades entre estos estilos después de varios años de fuerte disparidad.
Compras:
Pfizer - Pfizer es una empresa farmacéutica que ofrece medicamentos, vacunas, dispositivos médicos y productos para el cuidado de la salud de consumo, oncología, inflamación, cardiovascular y otras áreas terapéuticas. Pfizer atiende a clientes en todo el mundo.
Asimismo es una de las farmacéuticas diversificadas más grandes de los EE. UU. y las vacunas representan solo el 15,7 % de los ingresos en 2020. Tanto la píldora COVID como la vacuna representan un fuerte potencial alcista para 2022 y más allá.
De hecho, Pfizer acaba de anunciar que la Unión Europea ordenó 200 millones de dosis adicionales de vacunas en 2022, lo que representa un ingreso incremental de alrededor de $ 4 mil millones esperados, para un total de $ 35 mil millones contratados en 2022. Es importante destacar que este contrato cubriría una vacuna actualizada contra la variante Omicron, que podría evolucionar hacia un modelo de tipo suscripción, generando ingresos recurrentes para Pfizer.
Además, las píldoras COVID “Paxlovid” muestran una alta eficiencia, en particular para pacientes graves con una reducción del 89% en la hospitalización y/o muerte. Por lo tanto, el producto podría convertirse en una terapia importante para abordar la pandemia en curso. Las proyecciones estiman que el mercado vale cerca de US$ 36 mil millones para 2022.
La compañía está valorada en 13x estimación de BPA 2022, por debajo de la media del sector.
Venta:
Target - Desde su compra, Target ha generado un excelente retorno de la inversión; el precio de las acciones se vio impulsado por la sólida tendencia de crecimiento de las ganancias del Grupo.
Sin embargo, a partir de ahora, la empresa está sufriendo un aumento de los costes laborales y de transporte o de la competencia del comercio electrónico.
Vemos una falta de catalizadores para ver un movimiento del valor al alza, por lo que preferimos comenzar a disminuir la posición y encontrar mejores oportunidades de inversión en otras empresas.
Fuente : Gestor financiero del compartimiento
La información que contiene la sección “comentario del gestor” constituye únicamente una opinión, no refleja fielmente la evolución del mercado y puede ser modificada. Rentabilidades pasadas no prejuzgan rentabilidades futuras.
País de distribución (clases registradas o autorizadas para su distribución en los países mencionados con el grupo de inversionistas correspondiente) No está destinado a “persona de Estados Unidos