| Investment Manager Commentary |
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| Market Development In November, financial markets recovered much of the losses suffered in previous months. Yields on medium to long-term government bonds fell, leading to a significant rally in other bond markets. The upward trend in the markets was the result of technical factors, such as positioning and seasonality in the final months of the year, as well as falling commodity prices, especially oil. Macroeconomic data also confirmed a very gradual slowdown in the global economy, accompanied by an easing of inflationary pressures, which may approach central bank targets sooner than expected. Against this backdrop of reduced market volatility, the dollar weakened against all currencies. Emerging market bond indices performed well, with the hard currency sovereign index (JPEmbigd) up 5.79% and the corporate index (JP Cembi broad) up 3.63%. The GBI- EM local debt index was positive, rising 5.27%, as was the ELMI+ index, which gained 3.46%. |
| Performance and Investment Choices In response to the sudden fall in yields, the interest rate component was reduced during the month by selling German and US government bond futures. No other major changes were made during the period. Liquidity increased to 4%. The Fund's spread duration was around 3 years, while overall duration exposure was 4 years and 6 months. The Fund was positive for the month, with all components contributing: the credit component, helped in particular by the rally in Argentinean bonds, the interest rate component, thanks to a combination of Bunds and Treasuries, and the currency component. |
| Outlook and Investment Strategy The benchmark asset class benefited from the sudden drop in interest rate curves, allowing short-term instruments to fall as well. In terms of growth, the geopolitical environment and restrictive monetary policies are putting pressure on manufacturing, with business confidence indices continuing to point to a slowdown in future economic growth. However, technical factors, such as positioning and momentum, should continue to support the asset class for the foreseeable future. |

Translation (ENFR, 2023-11-30):
| Observations du Gestionnaire en Investissements |
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| Évolution du marché Au mois de novembre les marchés financiers ont recouvré la quasi-totalité des pertes subies au cours des mois précédents. Les rendements des obligations d’État à moyen ou à long terme ont diminué, ce qui a également permis à d’autres marchés obligataires d’enregistrer une reprise significative. La tendance positive des marchés résulte de facteurs techniques, tels que le positionnement et la saisonnalité des performances au cours des derniers mois de l’année, et des prix en baisse des matières premières, le pétrole en premier lieu. En outre, les données macroéconomiques ont confirmé le contexte de ralentissement très progressif de l’économie mondiale, accompagné d’un allégement des pressions inflationnistes qui pourraient évoluer vers les objectifs des banques centrales plus rapidement que prévu. Dans ce contexte de ralentissement de la volatilité des marchés, le dollar s’est affaibli vis-à-vis de toutes les devises. Les indices d’obligations émergentes ont affiché des performances positives : l’indice représentatif de la dette souveraine en devise forte (JPEmbigd) a progressé de 5,79 %, tandis que l’indice des obligations d’entreprise (JP CEMBI Broad) s’est adjugé 3,63 %. La performance de l’indice représentatif de la dette locale GBI-EM a été de +5,27 % et celle de l’indice ELMI+ a elle aussi été positive (+3,46 %). |
| Choix de performances et d’investissements Suite à la baisse subite des rendements, la composante de taux a été réduite au cours du mois avec la vente de contrats à termes sur les titres d’État allemands et américains. Il n’y a pas eu d’autre modification importante sur cette période. La part des liquidités a atteint 4 %. La duration du spread du fonds est d’environ 3 ans, tandis que son exposition à la duration globale est de 4 ans et 6 mois. Le fonds a enregistré une performance mensuelle positive à laquelle toutes les composantes ont participé : la composante de crédit, en particulier, aidée de la reprise des titres argentins ; la composante de taux, grâce à la combinaison Bund et Treasury ; la composante monétaire. |
| Perspectives et stratégie d’investissement L’asset class de référence a bénéficié de la forte baisse des courbes de taux, permettant également une baisse des instruments à court terme. Sur le front de la croissance, le contexte géopolitique et le durcissement des politiques monétaires mettent l’activité économique à rude épreuve, les indices de confiance des entreprises continuant de refléter un ralentissement des prévisions de croissance. Les facteurs techniques, c'est-à-dire le positionnement et le « momentum », devraient toutefois continuer à soutenir la classe d'actifs dans un avenir proche. |