MBS are securities that represent direct or indirect participation in, or are collateralized by and payable from, mortgage loans secured by real property or instruments derived from such loans. The payment of principal and interest and the price of a MBS generally depend on the cash flows generated by the underlying mortgages and the terms of the MBS. MBS are backed by different types of mortgages, including commercial and residential properties. MBS are issued by government and non- government entities and include various types of securities such as pass-throughs, collateralized mortgage obligations and stripped MBS.
Certain MBS represent interests in pools of mortgage loans assembled for sale to investors by various governmental agencies, such as the US Government National Mortgage Association (GNMA), by government-related organizations, such as the U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) and the U.S. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC), and by private issuers, such as commercial banks, savings and loan institutions and mortgage companies.
Private, government, or government-related entities may create mortgage loan pools offering pass-through investments. Interests in pools of mortgage-related securities differ from other forms of debt instruments, which normally provide for periodic payment
of interest in fixed amounts with principal payments at maturity or specified call dates. Instead, these securities typically provide a monthly payment which consists of both interest and principal payments. These payments generally are a “pass-through” of the monthly payments made by the individual borrowers on their residential or commercial loans, net of any fees paid to the issuer or guarantor of such securities. Additional payments are caused by repayments of principal resulting from the sale of the underlying property, refinancing or foreclosure, net of fees or costs incurred. Pass-through securities issued by the U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) and the U.S. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC) are guaranteed as to timely payment of principal and interest by the U.S. Federal National Mortgage Association (FNMA) and the U.S. Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC). Private MBS represent interest in pools consisting of residential or commercial mortgage loans created by non-government issuers, such as commercial banks and savings and loan associations and private mortgage companies. Private MBS securities may be subject to greater credit risk and be more volatile than government or government- related MBS. In addition, private MBS may be less liquid than government or government-related MBS.
Collateralized mortgage obligations are debt obligations of a legal entity that are collateralized by mortgages. They are typically rated by a rating agency and are structured into multiple classes, often referred to as “tranches”, with each class bearing a different stated maturity and entitled to a different schedule for payments of principal and interest, including pre-payments. The shorter, more senior tranches will generally be lower risk than the longer dated, more junior tranches.
Stripped MBS are derivative multi-class MBS. Stripped MBS may be issued by agencies or instrumentalities of the U.S. government, or by private originators of, or investors in, mortgage loans, including savings and loan associations, mortgage banks, commercial banks, investment banks, and special purpose entities formed or sponsored by any of the foregoing.
Stripped MBS may be less liquid than other types of MBS. Stripped MBS are usually structured with two classes that receive different proportions of the interest and principal distributions on a pool of mortgage assets. A common type of Stripped MBS will have one class receiving some of the interest and most of the principal from the mortgage assets, while the other class will receive most of the interest and the remainder of the principal. In the most extreme case, one class will receive all of the interest (interest-only), while the other class will receive all of the principal (principal-only).
ABS are very similar to MBS, except that the securities are collateralized by other types of assets besides mortgages, such as credit card receivables, home-equity loans, manufactured homes, automobile loans, student loans, equipment leases, or senior bank loans, among others. The assets can be a pool of assets or a single asset. ABS that represent an interest in a pool of assets provide greater credit diversification than ABS that represent an interest in a single asset. Payment of interest and repayment of principal on ABS may be largely dependent upon the cash flows generated by the underlying assets and, in certain cases, may be supported by letters of credit, surety bonds, or other credit enhancements.
The credit quality of ABS depends primarily on the quality of the underlying assets, the rights of recourse available against the underlying assets and/or the issuer, the level of credit enhancement, if any, provided for the securities, and the credit quality of the credit-support provider, if any. The value of ABS may be affected by the various factors, such as changes in interest rates, the
availability of information concerning the pool and its structure, the creditworthiness of the servicing agent for the pool, the originator of the underlying assets, or the entities providing the credit enhancement. ABS that do not have the benefit of a security interest in the underlying assets present certain additional risks that are not present with ABS that do have a security interest in the underlying assets.
MBS and ABS are subject to pre-payment, extension and default risks.
Prepayment riskis the risk that principal is paid back over the life of the security rather than at maturity, as the underlying obligations are subject to unscheduled pre-payments of principal before the security’s maturity date due to voluntary prepayments, refinancings or foreclosures on the underlying loans. Some types of ABS are often subject to more rapid repayment than their stated maturity date would indicate, as a result of the pass-through of prepayments of principal on the underlying assets. The rate of principal payments on these ABS is related to the rate of principal payments on the underlying asset pool and related to the priority of payment of the security with respect to the asset pool. The occurrence of prepayments is a function of several factors, such
as the level of interest rates, general economic conditions, the location, and age of the underlying obligations, asset default and recovery rates, and other social and demographic conditions. Because prepayments of principal generally occur when interest rates are declining, an investor generally has to reinvest the proceeds of such prepayments at lower interest rates than those at which its assets were previously invested. Therefore, these ABS may have less potential for capital appreciation in periods of falling interest rates than other income-bearing securities of comparable maturity. Also, the interest-only and principal-only securities mentioned above are highly sensitive to the pre-payment experience associated with the underlying mortgages and will behave in opposite ways to the same trend in pre-payments. For interest-only securities, early pre-payments within the pool will mean less than expected interest payments since the mortgages will have terminated, adversely affecting security holders. For principal-only securities, early pre-payments within the pool will mean quicker repayment of principal than expected, benefiting security holders. Because of the highly sensitive nature of these securities, the possibility of sharp declines in prices is much greater compared to conventional MBS.
Extension riskis the risk that debt obligations will be paid off more slowly than originally anticipated, increasing the average life of such debt obligations and the sensitivity of the prices of such debt obligations to future interest rate changes. For example, rising interest rates could cause property owners to pay their mortgages more slowly than expected, resulting in slower payments of mortgage backed debt obligations. This could lengthen the duration of the debt obligation, making its price more sensitive to interest rate changes, and increase the potential for loss.
Default riskis the risk of default on the underlying assets that back the security. Weakening credit fundamentals associated with the underlying assets that back ABS/MBS securities may cause default rates to rise, which would result in a decline in the value of ABS/ MBS obligations.
Because of their specific features, ABS/MBS may also be subject to higher interest rate, credit, and liquidity risks than other debt securities such as government bonds.
ABS/MBS may be structured as synthetic securities. For example, the CMBX is a credit default swap on a basket of commercial MBS bonds, constituting in effect a CMBS index. By purchasing such an instrument, the Sub-Funds are buying protection (i.e. the ability to get par for the bonds in the event of an unfavorable credit event), allowing the Sub-Funds to hedge their exposure or go short the commercial MBS sector. By selling such an instrument short and holding cash against the potential obligation to purchase it, the
Sub-Funds are selling protection and effectively getting long exposure to the commercial MBS sector more quickly and efficiently than by purchasing individual bonds. The risks associated with such synthetic instruments are comparable to those of the underlying ABS or MBS securities that the instruments are seeking to replicate, in addition to the risk that the synthetic instruments themselves do not perform as intended due to adverse market conditions.
If any of the risk mentioned above materializes, the Sub-Funds may fail to recoup some or all of their initial investment in the securities, notwithstanding the existence of mechanisms such as credit enhancement or seniority.
- Emerging Market RiskGeneral- In Emerging Markets, to which the Sub-Funds may be exposed, the legal, judicial and regulatory infrastructure is still developing and there is much legal uncertainty both for local market participants and their counterparties. Some markets carry significant risks for investors who should therefore ensure that, before investing, they understand the relevant risks and are satisfied that an investment is suitable. Such risks may include (i) increased risk of nationalisation, expropriation of assets, forced mergers of companies, creation of government monopolies, confiscatory taxation or price controls; (ii) greater social, economic and political uncertainty, including war; (iii) higher dependence on exports and the corresponding importance of international trade; (iv) greater volatility, less liquidity, low trading volumes and smaller capitalisation of securities markets; (v) greater volatility in currency exchange rates; (vi) greater risk of inflation; (vii) greater controls on foreign investment and limitations on repatriation of invested capital and on the ability to exchange local currencies for any major currency and/or restriction on the buying or selling by foreign investors; (viii) increased likelihood of governmental decisions to cease support of economic reform programmes or to impose centrally planned economies; (ix) differences in accounting, auditing and financial reporting standards, methods, practices and disclosures which may result in the unavailability or incompleteness or tardiness of material information about issuers; (x) less extensive regulation of the securities markets; (xi) longer settlement periods for securities transactions and less reliable clearance and custody arrangements; (xii) less protection through registration of assets; (xiii) less developed corporate laws regarding fiduciary duties of officers and directors and protection of shareholders and (xiv) less formalised procedures for corporate actions (no central source of identification, no formal notification) and proxy voting.

Translation (ENIT, 2022-01-01):
Gli MBS sono titoli che rappresentano una partecipazione diretta o indiretta in, o sono garantiti e prelevano i pagamenti da, mutui ipotecari garantiti da immobili reali o da strumenti derivati da tali mutui. Il pagamento delle quote di capitale e degli interessi e il prezzo degli MBS dipendono in genere dai flussi di cassa generati dalle ipoteche sottostanti e dalle condizioni dell'MBS. Gli MBS sono garantiti da tipi diversi di ipoteche, ad esempio su immobili commerciali e residenziali. Gli MBS sono emessi da entità governative e non governative e includono diversi tipi di titoli, quali pass-through, collateralized mortgage obligations e stripped MBS.
Alcuni MBS rappresentano quote di aggregati di mutui ipotecari raggruppati ai fini della vendita agli investitori da parte di varie agenzie governative, come la Government National Mortgage Association (GNMA) statunitense, di enti parastatali, come la Federal National Mortgage Association (FNMA) e la Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC) statunitensi, e di emittenti privati, quali banche commerciali, casse di risparmio e istituti di credito ipotecario.
Le entità private, le agenzie governative o gli enti parastatali possono creare aggregati di mutui ipotecari che offrono investimenti pass-through. Le quote di aggregati di titoli ipotecari si differenziano da altre forme di strumenti di debito, che in genere prevedono quote fisse di pagamenti periodici di interessi con rimborso del capitale alla scadenza o a date
prestabilite, mentre questi titoli solitamente corrispondono pagamenti mensili di interessi e quote di capitale. Di norma questi pagamenti costituiscono un "pass-through" (trasferimento) dei pagamenti mensili effettuati dai singoli prestatari a fronte del proprio mutuo residenziale o commerciale, al netto delle eventuali commissioni pagate all'emittente o al garante di tali titoli. Eventuali pagamenti aggiuntivi derivano dai rimborsi di capitale a fronte della vendita di immobili sottostanti, rifinanziamenti o pignoramenti, al netto delle commissioni o dei costi sostenuti. La Federal National Mortgage Association (FNMA) e la Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC) statunitensi garantiscono il pagamento puntuale del capitale e degli interessi
sui titoli pass-through di loro emissione. Gli MBS privati rappresentano quote di aggregati di mutui ipotecari residenziali o commerciali creati da emittenti non governativi, quali banche commerciali, casse di risparmio e società di finanziamento privato. I titoli MBS privati possono essere soggetti a un più alto rischio di credito e a una maggiore volatilità rispetto agli MBS di agenzie governative o enti parastatali. Inoltre, gli MBS privati possono essere meno liquidi rispetto agli MBS di agenzie governative o enti parastatali.
Le collateralized mortgage obligations sono titoli di debito di entità giuridiche garantiti da ipoteche. In genere sono valutate da un'agenzia di rating e strutturate in più classi, spesso chiamate "tranche", ciascuna delle quali ha una diversa scadenza e un diverso piano di pagamento delle quote di capitale e degli interessi, inclusi i rimborsi anticipati. Le tranche più senior e a più breve scadenza presentano in genere un livello di rischio inferiore rispetto a quelle più junior e a più lunga scadenza.
Gli stripped MBS sono MBS multi-classe derivati. Possono essere emessi da agenzie o enti del governo degli Stati Uniti o da originator privati di, o investitori in, mutui ipotecari, tra cui casse di risparmio, istituti di credito ipotecario, banche commerciali, banche d'investimento ed entità a scopi speciali costituite o sponsorizzate da emittenti di questo tipo. Gli
stripped MBS possono essere meno liquidi rispetto ad altri tipi di MBS. In genere gli stripped MBS sono strutturati in due
classi che ricevono quote diverse di interessi e distribuzioni di capitale su un aggregato di attivi ipotecari. In una diffusa tipologia di stripped MBS, una classe riceve una parte degli interessi e la maggior parte del capitale prelevati dagli attivi ipotecari, mentre l'altra classe riceve la maggior parte degli interessi e la quota restante del capitale. Nei casi più estremi, una classe riceve l'intera quota degli interessi ("interest-only"), mentre l'altra classe riceve l'intera quota del capitale ("principal- only").
Gli ABS sono molto simili agli MBS con la differenza che i titoli sono garantiti da altri tipi di attivi oltre alle ipoteche, quali ad esempio crediti su carte di credito, rifinanziamenti immobiliari, prefabbricati, finanziamenti auto, prestiti agli studenti,
leasing di attrezzature o prestiti bancari senior. Gli attivi possono essere singoli o raggruppati all'interno di aggregati. Gli ABS riferiti a un aggregato di attivi offrono una maggiore diversificazione del rischio di credito rispetto a quelli riferiti a un solo attivo. I pagamenti degli interessi e il rimborso del capitale sugli ABS possono dipendere in larga misura dai flussi di cassa generati dagli attivi sottostanti e, in alcuni casi, possono essere sostenuti da lettere di credito, fideiussioni o altri strumenti di ottimizzazione del credito.
La qualità creditizia degli ABS dipende essenzialmente dalla qualità degli attivi sottostanti, dal diritto di ricorso disponibile nei confronti degli attivi sottostanti e/o dell'emittente, dall'eventuale livello di ottimizzazione del credito fornito dai titoli e dalla qualità creditizia dell'eventuale fornitore del sostegno al credito. Il valore degli ABS può essere influenzato da vari fattori, quali le variazioni dei tassi d'interesse, la disponibilità di informazioni relative all'aggregato di attivi e alla sua struttura, il merito di credito dell'agente per il servizio dell'aggregato di attivi, l'originator degli attivi sottostanti o le entità che forniscono l'ottimizzazione del credito. Gli ABS che non hanno diritto di garanzia sugli attivi sottostanti presentano alcuni rischi aggiuntivi rispetto agli ABS che hanno diritto di garanzia sugli attivi sottostanti.
Gli MBS e gli ABS sono soggetti a rischi di rimborso anticipato, estensione e insolvenza.
Rischio di rimborso anticipato: è il rischio che il capitale venga rimborsato durante la vita del titolo anziché alla scadenza, poiché le obbligazioni sottostanti sono soggette a rimborso anticipato e non programmato del capitale prima della data di scadenza del titolo in caso di rimborsi volontari, rifinanziamenti o pignoramenti sui prestiti sottostanti. Alcuni tipi di ABS sono spesso soggetti a rimborsi anticipati rispetto alla data di scadenza prevista a causa del pass-through dei rimborsi di capitale sugli attivi sottostanti. Il tasso dei pagamenti di capitale su questi ABS è collegato al tasso dei pagamenti di capitale sull'aggregato degli attivi sottostanti e alla priorità del pagamento del titolo in relazione all'aggregato di attivi. I rimborsi anticipati del capitale dipendono da diversi fattori, tra cui il livello dei tassi d'interesse, le condizioni economiche generali, il luogo e l'età degli obblighi sottostanti, i tassi d'insolvenza e recupero e altri fattori sociali e demografici. Di solito i rimborsi anticipati del capitale si verificano nelle fasi di calo dei tassi d'interesse e pertanto gli investitori si ritrovano solitamente
a reinvestire i proventi di tali rimborsi anticipati a un tasso d'interesse più basso rispetto a quello al quale gli attivi erano investiti. Pertanto, questi ABS possono avere un minore potenziale di apprezzamento del capitale nelle fasi di calo dei tassi d'interesse rispetto ad altri titoli fruttiferi di pari scadenza. Inoltre, i titoli interest-only e principal-only sopra menzionati sono altamente sensibili ai rimborsi anticipati associati ai mutui sottostanti e tendono a muoversi in direzioni opposte a fronte di una stessa tendenza dei rimborsi anticipati: per i titoli interest-only, i rimborsi anticipati dell'aggregato di attivi comportano un livello inferiore di pagamenti anticipati di interessi poiché le ipoteche saranno state estinte, a svantaggio dei detentori di titoli; per i titoli principal-only, i rimborsi anticipati dell'aggregato di attivi comportano un rimborso del capitale più rapido
del previsto, a vantaggio dei detentori di titoli. A causa del carattere altamente sensibile di questi titoli, la probabilità che subiscano pesanti flessioni dei prezzi è molto più alta rispetto a quella degli MBS tradizionali.
Rischio di estensione: è il rischio che i titoli di debito vengano rimborsati a un ritmo più lento del previsto, con un allungamento della loro vita media e un aumento della sensibilità dei loro prezzi alle future variazioni dei tassi d'interesse. Ad esempio, un aumento dei tassi d'interesse potrebbe indurre i proprietari di immobili a rimborsare la propria ipoteca in un tempo più lungo del previsto, con un rallentamento dei rimborsi dei titoli garantiti da ipoteche. Si allungherebbe così la
duration del titolo di debito, con una maggiore sensibilità del suo prezzo alle variazioni dei tassi d'interesse, e aumenterebbe il potenziale di perdita.
Rischio d'insolvenza: è il rischio d'inadempienza sugli attivi sottostanti che sostengono il titolo. L'indebolimento dei fondamentali creditizi degli attivi sottostanti che garantiscono i titoli ABS/MBS può far salire i tassi d'insolvenza, determinando una riduzione del valore degli ABS/MBS.
A causa delle loro caratteristiche specifiche, gli ABS/MBS possono anche essere soggetti a più alti rischi di tasso, di credito e di liquidità rispetto ad altri titoli di debito quali i titoli di Stato.
Gli ABS/MBS possono essere strutturati come titoli sintetici. Ad esempio, il CMBX è un credit default swap su un paniere di MBS commerciali, che di fatto costituisce un indice CMBS. Acquistando uno strumento di questo tipo, i Comparti acquistano protezione (cioè la possibilità di ricevere il valore nominale delle obbligazioni in caso di evento di credito sfavorevole), potendo così coprire la propria esposizione o assumere posizioni corte nel settore degli MBS commerciali. Vendendo allo scoperto uno strumento di questo tipo e detenendo liquidità a fronte dell'obbligo potenziale di riacquistarlo, i Comparti vendono protezione e di fatto assumono un'esposizione lunga al settore degli MBS commerciali in modo più rapido ed efficiente rispetto all'acquisto
dei singoli titoli. I rischi associati a questi strumenti sintetici sono analoghi a quelli dei titoli ABS o MBS sottostanti che gli strumenti cercano di replicare, oltre al rischio che gli stessi strumenti sintetici non ottengano i risultati sperati a causa di condizioni avverse del mercato.
Qualora si verificassero uno o più rischi tra quelli sopra descritti, i Comparti potrebbero non recuperare in tutto o in parte il capitale inizialmente investito, benché esistano meccanismi quali l'ottimizzazione del credito o il grado di priorità.
- Rischio associato ai Mercati emergentiRischio generale - Nei Mercati emergenti, verso cui i Comparti possono essere esposti, l'infrastruttura legale, giudiziaria e normativa è ancora in fase di sviluppo e vi è notevole incertezza giuridica sia per gli operatori di mercato locali sia per le loro controparti. Alcuni mercati comportano forti rischi per gli investitori i quali, prima di effettuare un investimento, devonoaccertarsi di aver capito i rischi in cui incorrono ed essere convinti che l'investimento sia opportuno. Tra questi rischi possono figurare (i) rischio accresciuto di nazionalizzazione, espropriazione degli attivi, fusioni forzate di società, creazione di monopoli pubblici, tassazione punitiva e controlli sui prezzi; (ii) maggiore incertezza sociale, economica e politica, compresi conflitti armati; (iii) maggiore dipendenza dalle esportazioni e conseguente importanza del commercio internazionale; (iv) maggiore volatilità, meno liquidità, volumi di negoziazione bassi e minore capitalizzazione dei mercati mobiliari; (v) maggiore volatilità dei tassi di cambio; (vi) maggiore rischio d'inflazione; (vii) maggiori controlli sugli investimenti esteri e restrizioni al rimpatrio di capitali investiti e alla capacità di scambiare le valute locali con qualsiasi valuta principale e /o restrizioni all'acquisto oalla vendita da parte di investitori stranieri; (viii) maggiore probabilità di decisioni governative volte a cessare il sostegno a programmi di riforma economica o a imporre una pianificazione economica centralizzata; (ix) differenze negli standard, nei metodi, nelle prassi e nella divulgazione di relazioni contabili, di revisione e finanziarie che potrebbero portare alla mancata disponibilità, all'incompletezza o alla consegna tardiva di informazioni chiave sugli emittenti; (x) regolamentazione meno capillare dei mercati mobiliari; (xi) periodi di regolamento più lunghi per le operazioni in titoli e meno accordi di compensazione e di custodia affidabili; (xii) minore protezione attraverso la registrazione degli attivi; (xiii) diritto societario meno sviluppato in relazione agli obblighi fiduciari di funzionari e amministratori e alla tutela degli azionisti e (xiv) procedure meno formalizzate per operazioni societarie (nessuna fonte centrale d'identificazione, nessuna notifica formale) e voto con delega.