# RAPPORT DE GESTION
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## Contexte macroéconomiques et performances des marchés actions en 2021


Début 2021, les marchés étaient toujours aux prises avec le Covid-19. Néanmoins, l’économie mondiale avait quitté les points bas atteints au début de la pandémie pour repartir en forte hausse. L’autorisation de plusieurs vaccins très efficaces fin 2020 et le lancement de la campagne de vaccination ont alimenté l’espoir d’une « réouverture » rapide, soutenue par des taux d’intérêt bas, une politique monétaire ultra-accommodante et l’impact des programmes de relance budgétaire à l’œuvre dans une grande partie du monde. Les marchés attendaient de nouveaux plans d’investissement massifs de la part de la nouvelle administration Biden, ce qui a notamment profité aux secteurs cycliques. Toutefois, de nombreux secteurs ont souffert des difficultés qui ont résulté de la rupture des chaînes d’approvisionnement occasionnées par la pandémie et ont donc eu bien du mal à satisfaire la demande latente. En particulier, la pénurie de puces informatiques a freiné la reprise dans de nombreux secteurs.
Dès le mois de mai 2021, l’apparition du variant Delta, qui s’est propagé rapidement à travers le monde, a suscité de nouvelles craintes et douché l’espoir d’une fin rapide de la pandémie. La progression décevante des campagnes vaccinales dans certains pays européens, notamment en Allemagne, et la réinstauration de mesures de confinement ont une nouvelle fois freiné la reprise économique.
Au second semestre, la hausse de l’inflation a constitué la principale source de préoccupation des marchés. La demande latente, les pénuries d’approvisionnement, la flambée des prix des matières premières et de l’énergie ainsi que les politiques monétaires et budgétaires expansionnistes ont emmené les prix à des niveaux que l’Europe et les Etats-Unis n’avaient plus connus depuis longtemps. Dans un premier temps, les banques centrales ont estimé que l’inflation était provisoire et essentiellement due à des effets exceptionnels. Mais en fin d’année, la Réserve fédérale américaine a annoncé un resserrement de sa politique monétaire sous la forme de 3 relèvements de taux en 2022 et de la fin de son programme de rachat d’obligations en mars 2022. En revanche, la réaction de la Banque centrale européenne a été beaucoup plus mesurée.
Malgré l'apparition de nouveaux variants et le retour préoccupant de l’inflation, les marchés actions européens ont affiché une dynamique exceptionnelle tout au long de l’année 2021, enregistrant des taux de croissance à deux chiffres.
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## Processus d’investissement

Le fonds Oddo Algo Min Var investit dans des actions européennes et est géré conformément à une approche
« minimum variance », consistant à exploiter l’anomalie de marché constante qui veut que les actions les moins volatiles aient tendance à progresser davantage sur une période plus longue. Notre stratégie entend construire un portefeuille qui lisse les fluctuations de marché et s’efforce de surperformer le marché actions européen sur le long terme.
Notre processus d'investissement repose sur l’identification et la gestion de différentes sources de risque. Tout d’abord, nous passons au crible l’univers d'investissement en évaluant les risques et les opportunités spécifiques à chaque entreprise, en prenant en compte quatre facteurs de risque prouvés dans un processus fondé sur des règles strictes. Nous construisons ensuite un portefeuille avec une volatilité minimale en prenant en compte la volatilité et la corrélation historique. Nous limitons la dérive sectorielle par rapport à l’indice pour éviter de nous retrouver avec un portefeuille essentiellement axé sur les secteurs défensifs. Chaque valeur est pondérée en fonction de sa volatilité, de sa corrélation avec les autres valeurs de l’univers d’investissement et de son appartenance sectorielle.
Le fonds Oddo Algo Min Var investit dans des actions européennes et est géré conformément à une approche
« minimum variance », consistant à exploiter l’anomalie de marché constante qui veut que les actions les moins volatiles aient tendance à progresser davantage sur une période plus longue. Notre stratégie entend construire un portefeuille qui lisse les fluctuations de marché et s’efforce de surperformer le marché actions européen sur le long terme.
Notre stratégie d'investissement, qui consiste à sélectionner les titres les moins volatils et les moins corrélés entre eux
dans chaque secteur, privilégie actuellement une exposition importante aux valeurs suivantes : NN Group (assurance, Pays-Bas), Carlsberg (alimentation et boissons, Danemark), Recordati (santé, Italie), Kone (produits et services industriels, Finlande), Elisa (télécommunications, Finlande), Givaudan (chimie, Suisse), Nestlé (alimentation et boissons, Suisse), L’Oréal (produits de consommation, France), Hermès (produits de consommation, France), ASM International (technologie, Pays-Bas).
Le fonds fait la part belle aux secteurs de la santé, de l’alimentation et des boissons, des banques et de la technologie. Il sous-pondère l’industrie, les ressources de base et la construction par rapport à l’indice de référence étant donné la volatilité marquée de ces secteurs.
D’un point de vue géographique, la Suisse et la France constituaient les principales positions absolues à la fin de l’année 2021. Par rapport à l’indice de référence, l’Italie et la Finlande faisaient l’objet des positions actives les plus grandes tandis que l’Allemagne et le Royaume-Uni étaient sous-pondérés.
Le fonds est réajusté chaque mois sur la base de la volatilité et des résultats de l'analyse factorielle pour tous les titres.

### Principales opérations d'achat et de vente au cours du dernier exercice fiscal:
| Portefeuille | Titre | Acquisition | Cession | Devise |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Oddo BHF Algo Min Var | Hermes Intl SA | 2 602 336,42 |  | EUR |
| Oddo BHF Algo Min Var | Suez SA | 2 493 010,63 |  | EUR |
| Oddo BHF Algo Min Var | Suez SA |  | 2 465 692,15 | EUR |
| Oddo BHF Algo Min Var | L'Oréal SA | 2 443 818,94 |  | EUR |
| Oddo BHF Algo Min Var | Koninklijke DSM NV |  | 2 409 923,84 | EUR |
| Oddo BHF Algo Min Var | Unilever Plc Reg |  | 2 274 600,73 | EUR |
| Oddo BHF Algo Min Var | Reckitt Benckiser Group Plc |  | 2 216 846,07 | EUR |
| Oddo BHF Algo Min Var | Vopak NV |  | 2 000 270,82 | EUR |
| Oddo BHF Algo Min Var | Novartis AG Reg |  | 1 995 175,43 | EUR |
| Oddo BHF Algo Min Var | Viscofan SA |  | 1 781 809,45 | EUR |

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## Performances

| ODDO BHF Algo Min Var | Performance annuelle | Indicateur de référence |
| --- | --- | --- |
| ODDO BHF Algo Min Var CI-EUR | 20,08% | 25,13% |
| ODDO BHF Algo Min Var CIw- EUR | 19,96% |
| ODDO BHF Algo Min Var CN- EUR | 19,91% |
| ODDO BHF Algo Min Var CR- EUR | 19,19% |
| ODDO BHF Algo Min Var GC- EUR | 20,09% |

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## Perspectives

Au début de la nouvelle année, les marchés continuent de se concentrer sur deux sujets. Tout d’abord, la pandémie de coronavirus. Dans quelle mesure le nouveau variant Omicron perturbera-t-il ou reportera-t-il les perspectives de réouverture des économies ? Est-ce que les vaccins pourront jouer leur rôle face au nouveau variant et y aura-t-il prochainement une transition vers une situation endémique ou est-ce que d’autres mutations du virus entraîneront de nouvelles mesures de confinement et de nouveaux revers ? Ensuite, la tendance de l’inflation. Dans quelle mesure
l’inflation élevée du dernier trimestre s’avérera-t-elle effectivement un phénomène provisoire ? L’évolution future des prix de l’énergie fournira quelques indications à ce sujet. Cette question en cache une autre, essentielle, celle de savoir si les banques centrales sauront choisir le bon moment pour réagir à la tendance de l’inflation (et aux anticipations d’inflation). Alors que la Réserve fédérale adresse déjà de premiers signes de resserrement, la BCE reste très modérée dans ses réactions. Le risque de marché est significatif si les banques réagissent trop tôt ou trop fort, ou si elles hésitent trop longtemps face à des prix qui ne redescendent pas aussi rapidement que prévu, et ce d’autant plus que certaines régions du monde affichent des niveaux d’endettement extrêmement élevés. Outre ces deux facteurs dominants, il existe un nombre significatif de risques politiques. Citons notamment le conflit en Ukraine, les tensions sino- américaines et les relations toujours tendues entre l’UE et le Royaume-Uni.
Point positif, les bénéfices des entreprises restent globalement bons tandis que les politiques monétaire et budgétaire maintiennent un cap accommodant.
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Translation (FRES, 2021-12-31):
# INFORME DE GESTIÓN
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### Coyuntura macroeconómica y rentabilidad de los mercados de renta variable en 2021


A principios de 2021, los mercados todavía lidiaban con la pandemia de la COVID-19. No obstante, la economía mundial ya había dejado atrás los mínimos marcados a principios de la crisis sanitaria para repuntar con fuerza. La autorización de varias vacunas de elevada eficacia a finales de 2020 y el lanzamiento de la campaña de vacunación alimentaron la esperanza de una rápida «reapertura», alentada por unos reducidos tipos de interés, una política monetaria sumamente acomodaticia y el impacto de los programas de estímulos fiscales implementados en gran parte del mundo. Los mercados esperaban nuevos planes de inversión masivos por parte del nuevo gobierno de Biden, lo que favoreció principalmente a los sectores cíclicos. No obstante, numerosos sectores atravesaron dificultades como consecuencia de las interrupciones en las cadenas de suministro provocadas por la pandemia, por lo que les resultó muy complicado satisfacer la demanda latente. En concreto, la escasez de chips informáticos puso freno a la recuperación en muchos sectores.
Desde el mes de mayo de 2021, la aparición de la variante delta, que se propagó con rapidez por todo el mundo, suscitó nuevos temores y echó por tierra la esperanza de un raudo final de la pandemia. El decepcionante avance de las campañas de vacunación en algunos países europeos, sobre todo en Alemania, y la imposición de nuevas medidas de confinamiento volvieron a obstaculizar la recuperación económica.
En el segundo semestre, el aumento de la inflación representó el principal motivo de preocupación en los mercados. La demanda latente, la escasez de suministro, la escalada de los precios de las materias primas y de la energía, así como el sesgo expansivo de las políticas monetarias y fiscales impulsaron los precios hasta niveles que no se observaban desde hace mucho tiempo en Europa y Estados Unidos. En un primer momento, los bancos centrales consideraron que la inflación revestía un carácter provisional y que se debía esencialmente a factores excepcionales. No obstante, a finales de año, la Reserva Federal estadounidense anunció un endurecimiento de su política monetaria a través de 3 subidas de los tipos de interés en 2022, así como el final de su programa de recompra de bonos en marzo de 2022. En cambio, la reacción del Banco Central Europeo se reveló mucho más moderada.
A pesar de la aparición de nuevas variantes y el inquietante retorno de la inflación, los mercados europeos de renta variable mostraron una dinámica excepcional a lo largo de 2021, al revelar unas tasas de crecimiento de dos dígitos.
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### Proceso de inversión

El fondo Oddo Algo Min Var invierte en renta variable europea y está gestionado según un enfoque de «mínima varianza», que consiste en sacar partido de las constantes anomalías del mercado que provocan que las acciones menos volátiles tiendan a avanzar más en un intervalo temporal más prolongado. Nuestra estrategia pretende construir una cartera que atenúa las fluctuaciones del mercado y trata de generar rentabilidades superiores a las del mercado europeo de renta variable a largo plazo.
Nuestro proceso de inversión se basa en la identificación y la gestión de diferentes fuentes de riesgo. En un principio, escudriñamos el universo de inversión evaluando los riesgos y las oportunidades específicas de cada empresa, teniendo en cuenta cuatro factores de riesgo contrastados en un proceso basado en normas estrictas. A continuación, construimos una cartera con una volatilidad mínima sobre la base de los niveles históricos de volatilidad y correlación. Limitamos la desviación sectorial con respecto al índice, con el fin de evitar que la cartera se centre exclusivamente en sectores defensivos. La ponderación de cada valor dependerá de su volatilidad, de su correlación con los demás valores del universo de inversión y de su pertenencia sectorial.
El fondo Oddo Algo Min Var invierte en renta variable europea y está gestionado según un enfoque de «mínima varianza», que consiste en sacar partido de las constantes anomalías del mercado que provocan que las acciones menos volátiles tiendan a avanzar más en un intervalo temporal más prolongado. Nuestra estrategia pretende construir una cartera que atenúa las fluctuaciones del mercado y trata de generar rentabilidades superiores a las del mercado europeo de renta variable a largo plazo.
Nuestra estrategia de inversión consiste en seleccionar los valores menos volátiles y menos correlacionados entre sí de
cada sector, y actualmente hace hincapié en una fuerte exposición a los siguientes valores: NN Group (seguros, Países Bajos), Carlsberg (alimentación y bebidas, Dinamarca), Recordati (medicina y salud, Italia), Kone (productos y servicios industriales, Finlandia), Elisa (telecomunicaciones, Finlandia), Givaudan (productos químicos, Suiza), Nestlé (alimentación y bebidas, Suiza), L’Oréal (bienes de consumo, Francia), Hermès (bienes de consumo, Francia) y ASM International (tecnología, Países Bajos).
El Fondo privilegia los sectores de medicina y salud, alimentación y bebidas, banca y tecnología. Infrapondera los sectores industrial, de recursos básicos y construcción con respecto al índice de referencia, habida cuenta de la pronunciada volatilidad de dichos sectores.
Desde un punto de vista geográfico, Suiza y Francia representaban las principales posiciones absolutas a finales del año 2021. En comparación con el índice de referencia, Italia y Finlandia representaban las posiciones activas más abultadas, mientras que Alemania y el Reino Unido constituían infraponderaciones.
El Fondo se reajusta cada mes, sobre la base de la volatilidad y los resultados del análisis factorial de todos los títulos.

#### Principales operaciones de compra y venta efectuadas durante el transcurso del último ejercicio:
| Cartera | Título | Adquisición | Venta | Divisa |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Oddo BHF Algo Min Var | Hermes Intl SA | 2.602.336,42 |  | EUR |
| Oddo BHF Algo Min Var | Suez SA | 2.493.010,63 |  | EUR |
| Oddo BHF Algo Min Var | Suez SA |  | 2.465.692,15 | EUR |
| Oddo BHF Algo Min Var | L'Oréal SA | 2.443.818,94 |  | EUR |
| Oddo BHF Algo Min Var | Koninklijke DSM NV |  | 2.409.923,84 | EUR |
| Oddo BHF Algo Min Var | Unilever Plc Reg |  | 2.274.600,73 | EUR |
| Oddo BHF Algo Min Var | Reckitt Benckiser Group Plc |  | 2.216.846,07 | EUR |
| Oddo BHF Algo Min Var | Vopak NV |  | 2.000.270,82 | EUR |
| Oddo BHF Algo Min Var | Novartis AG Reg |  | 1.995.175,43 | EUR |
| Oddo BHF Algo Min Var | Viscofan SA |  | 1.781.809,45 | EUR |

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### Rentabilidades

| ODDO BHF Algo Min Var | Rentabilidad anual | Indicador de referencia |
| --- | --- | --- |
| ODDO BHF Algo Min Var CI-EUR | 20,08% | 25,13% |
| ODDO BHF Algo Min Var CIw-EUR | 19,96% |
| ODDO BHF Algo Min Var CN-EUR | 19,91% |
| ODDO BHF Algo Min Var CR- EUR | 19,19% |
| ODDO BHF Algo Min Var GC-EUR | 20,09% |

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### Perspectivas

A principios del nuevo año, los mercados siguen concentrándose en dos asuntos. En primer lugar, la pandemia de coronavirus. ¿En qué medida la nueva variante ómicron perturbará o retrasará las perspectivas de reapertura de las economías? ¿Qué papel desempeñarán las vacunas en la lucha contra esta nueva variable? ¿Asistiremos pronto a una transición hacia una situación endémica o aparecerán nuevas mutaciones del virus que provocarán la reimposición de las medidas de confinamiento y nuevos reveses? En segundo lugar, la tendencia de la inflación. ¿En qué medida la
elevada inflación del último trimestre resultará efectivamente un fenómeno provisional? La futura evolución de los precios de la energía aportará algunas indicaciones en este sentido. Esta cuestión oculta otro asunto esencial: saber si los bancos centrales sabrán elegir el buen momento para reaccionar ante la tendencia de la inflación (y ante las expectativas de inflación). Mientras que la Reserva Federal ya ha dejado entrever las primeras señales de endurecimiento, el BCE se mantiene bastante moderado en sus reacciones. El riesgo de mercado resulta significativo si los bancos reaccionan demasiado pronto o con demasiada contundencia, o si se muestran vacilantes durante mucho tiempo ante unos precios que no descienden tan rápido como se ha previsto, sobre todo teniendo en cuenta que determinadas regiones del mundo presentan unos niveles de endeudamiento extremadamente elevados. Además de estos dos factores dominantes, existe un número importante de riesgos políticos. En concreto, cabe mencionar el conflicto en Ucrania, las tensiones entre China y Estados Unidos y la tirantez que sigue caracterizando las relaciones entre la UE y el Reino Unido.
En el lado positivo de la balanza, los beneficios empresariales siguen mostrando fortaleza en general, mientras que las políticas monetarias y fiscales mantienen una orientación acomodaticia.
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