# Fund management commentary
## Market Review
EM-specific news took a back seat as U.S. elections and the European virus took centre stage. October was also the occasion for all EM players to gather around the annual IMF meetings, held virtually this year. There were few surprises regarding individual countries outlooks amidst the current global macro pressures. However, we were comforted in our long-held view that, across EMs, the political economy trade-off between economic and health concerns would still lean towards keeping economies open, hence reinforcing our conviction of a continuing progressive EM growth recovery versus stalling DMs momentum. Finally, the IMF echoed most global central banks and multilaterals, in advocating more fiscal spending as the main fix to this crisis, pending a vaccine or treatment.

## Fund Review
Absolute performance was uneventful and stable for the most part, although single portfolio trades had offsetting influences. Our largest gain came from our positions in Ghana. We also gained from a tactical long on the EM CDX index. We had a few detractors in this “range trading” month, led by our long position in Argentina external debt. Our Zambia recovery trade also underperformed.

## Market Outlook
We expect the progressive EM growth recovery to endure. This contrast with stalling DM expectations in relation with the current virus surge in both Europe and the U.S. The pandemic remains contained in most of Asia, while CE3, Russia, and India are still facing renewed surges in cases, and Latam infections remain elevated but haven't worsened dramatically lately. This opens a window for EM currencies to outperform versus the USD, despite a less solid case for USD weakness after U.S. elections. EM governments will be watchful of excessive appreciation, as China manifested in October. The immediate post-election environment will remain conflicted between the U.S. virus surge, to be managed by a lame duck administration, and a likely downgrade in DM macro expectations, versus the likelihood of positive news of a vaccine and peaking EU infections by early December. A more entrenched December rally, driven by better risk/yield appetite and positive inflows into EMD is a fair possibility despite the certainty of weaker DM macro data.

Translation (ENFR, 2020-10-31):
# Commentaire de gestion
## Commentaires sur le marché
Les nouvelles spécifiques aux ME ont été mises de côté alors que les élections américaines et le virus européen ont occupé le devant de la scène. Le mois d’octobre a également été l’occasion pour tous les acteurs des ME de se réunir autour des réunions annuelles du FMI, qui se sont déroulées virtuellement cette année. Il y a eu peu de surprises concernant les perspectives des différents pays dans le contexte des pressions macroéconomiques mondiales actuelles. Toutefois, nous avons été rassurés dans notre opinion de longue date selon laquelle, dans l’ensemble des ME, le compromis entre les préoccupations économiques et sanitaires continuerait de pencher vers le maintien de l’ouverture des économies, renforçant ainsi notre conviction d’une reprise progressive continue de la croissance des ME par rapport à la dynamique poussive des marchés développés. Enfin, le FMI s’est fait l’écho de la plupart des banques centrales et des multilatérales mondiales, en préconisant une augmentation des dépenses budgétaires comme principale solution à cette crise, dans l’attente d’un vaccin ou d’un traitement.

## Commentaires sur le portefeuille
La performance absolue a été calme et stable dans sa majeure partie, bien que les opérations de portefeuille unique aient eu des influences compensatoires. Notre plus grand gain est venu de nos positions au Ghana. Une position tactique longue sur l’indice EM CDX a également été payante. Nous avons eu quelques détracteurs dans ce mois de « trading de gamme », mené par notre position longue sur la dette extérieure de l’Argentine. Notre opération sur la reprise en Zambie a également sous-performé.

## Persectives du marché
Nous nous attendons à ce que la reprise progressive de la croissance des ME perdure. Ce contraste avec les attentes de ralentissement dans les marchés développés, en lien avec l’augmentation actuelle des cas de contamination du virus en Europe et aux États-Unis. La pandémie reste contenue dans la majeure partie de l’Asie, tandis que la CE3, la Russie et l’Inde sont toujours confrontées à de nouvelles hausses de cas, et que les infections en Amérique Latine restent élevées, sans avoir empiré de façon spectaculaire ces derniers temps. Cela ouvre une fenêtre pour une surperformance des monnaies des ME par rapport à l’USD, en dépit d’un cas moins solide pour la faiblesse de l’USD après les élections américaines. Les gouvernements des ME seront attentifs à l’appréciation excessive, comme la Chine l’a manifesté en octobre. L’environnement post-électoral immédiat restera en conflit entre la flambée du virus américain, qui sera gérée par une administration affaiblie, et une baisse probable des attentes macroéconomiques dans les marchés développés, par rapport à la probabilité de nouvelles positives d’un vaccin et de pics d’infections au sein de l’UE d’ici début décembre. Une reprise plus ancrée en décembre, portée par un meilleur appétit pour le risque et le rendement et des entrées positives dans la dette émergente est une possibilité, malgré la certitude d’une faiblesse des données macroéconomiques des marchés développés.