# Fund manager's report
Market snapshot
November was the strongest return month of the year so far for fixed income, with US treasuries posting +3%, global credit
+3-5% and US high yield +2%, bringing relief to a generally weak year across rates, credit and risk assets.
Despite the rising rate environment, with the Federal Reserve (‘the Fed’) and Bank of England putting up interest rates by 75bps in November, markets took comfort that we are approaching a slower pace of rate rises, which was partially supported by the Fed minutes later in the month.
Despite the rally, inflation remains very elevated but off its highs. Concerns around economic growth and property weakness point to lower inflation, although employment data remains robust and is causing some concern.
Portfolio positioning and performance
Defensive (32%): in line with a more constructive view on fixed income, we moved our duration exposure up towards 5 years by adding longer-dated US treasuries – significantly higher than our September exposure below 1 year. Cash exposure came down from the relatively high levels held over most of this year.
Intermediate (32%): we boosted exposure to developed market investment grade credit, finding attractive opportunities after previous weakness in both rates and credit spreads. At a bottom-up level, we have been able to purchase new issues from large global banks offering an 8% coupon for a BBB credit rating – indicative of the attractive yields on offer in fixed income.
Aggressive (36%): overall allocation moved slightly higher over the month, up by 5% since the summer. Emerging markets (11%) had a very strong month as both US treasuries and sovereign and corporate spreads rebounded from depressed levels. Exposure to developed market high yield increased to over 25%, also benefitting from our reduction in CDS hedge back in October.
Outlook
While 2022 will be remembered for big negative returns across nearly all asset classes, it’s increasingly looking like most of the pain was felt in the first half of the year. During the second half, so far, government bonds and credit returns are negative (but improving), whilst high yield and emerging markets have posted positive returns.
The Fund has been more correlated to high yield and emerging markets in the last five months, with a positive return thanks to a high credit allocation and some very active duration management. Optimism for 2023 is building as expectations for lower inflation and thus less need for interest rate rises from central banks remain at the core of most investment theses.
This should be positive for bond returns, although after a strong couple of months, some optimism is warranted. It’s entirely possible that the short term will be framed with continued volatility as bond markets bounce from a threat of high inflation to a more constructive focus on weaker growth, but the medium-term attractiveness of fixed income should bring support from medium to long-term investors.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENES, 2022-11-30):
# Informe del gestor
Breve descripción del mercado
Noviembre fue el mes más rentable del año para la renta fija, y los bonos del Tesoro estadounidense se anotaron un +3 %, el crédito mundial entre un +3 % y un +5 % y los bonos de alto rendimiento estadounidenses un +2 %, lo que supuso un alivio para un año generalmente débil para los tipos, el crédito y los activos de riesgo.
A pesar del entorno de tipos al alza, con las subidas de los tipos en 75 pb por parte de la Reserva Federal (Fed) y el Banco de Inglaterra en noviembre, los mercados se tranquilizaron pensando que nos acercamos a un ritmo más lento de subidas de tipos, lo que se vio parcialmente respaldado por las actas de la Fed a finales de mes.
A pesar del repunte, la inflación sigue siendo muy elevada, aunque lejos de sus máximos. La preocupación en torno al crecimiento económico y la debilidad del sector inmobiliario apuntan a una menor inflación, aunque los datos del empleo siguen siendo sólidos y causan cierta preocupación.
Posicionamiento y rentabilidad de la cartera
Cartera defensiva (32 %): en consonancia con una visión más positiva sobre la renta fija, elevamos nuestra exposición a la duración hasta 5 años añadiendo bonos del Tesoro estadounidense con vencimientos más largos, muy por encima de nuestra exposición de septiembre, por debajo de 1 año. La exposición al efectivo disminuyó desde los niveles relativamente elevados mantenidos durante la mayor parte de este año.
Cartera intermedia (32 %): aumentamos la exposición al crédito de alta calidad de los mercados desarrollados, al encontrar oportunidades interesantes tras la anterior debilidad tanto de los tipos como de los diferenciales de crédito. En un nivel ascendente, hemos podido comprar nuevas emisiones de grandes bancos mundiales que ofrecen un cupón del 8 % para una calificación crediticia BBB, lo que da cuenta de los atractivos rendimientos que ofrece la renta fija.
Cartera agresiva (36 %): la asignación general subió ligeramente durante el mes, con un alza del 5 % desde el verano. Los mercados emergentes (11 %) tuvieron un mes muy sólido, ya que tanto los bonos del Tesoro estadounidense como los diferenciales de la deuda pública y corporativa repuntaron desde niveles reducidos. La exposición al alto rendimiento de los mercados desarrollados aumentó hasta más del 25 %, al beneficiarse también de nuestra reducción de la cobertura de CDS en octubre.
Perspectivas
Aunque el año 2022 será recordado por las grandes rentabilidades negativas en casi todas las clases de activos, cada vez parece más evidente que la mayor parte del dolor se sintió en la primera mitad del año. Durante el segundo semestre, hasta el momento, las rentabilidades de la deuda pública y el crédito son negativas (pero están mejorando), mientras que los mercados de alto rendimiento y emergentes han registrado rentabilidades positivas.
El fondo ha estado más correlacionado con el alto rendimiento y los mercados emergentes en los últimos cinco meses, con una rentabilidad positiva gracias a una elevada asignación al crédito y a una gestión muy activa de la duración. El optimismo de cara 2023 va en aumento, ya que las expectativas de una menor inflación y, por tanto, de una menor necesidad de subidas de los tipos de interés por parte de los bancos centrales, siguen siendo centrales en la mayoría de las tesis de inversión.
Esto debería ser positivo para las rentabilidades de los bonos, aunque después de un buen par de meses, se justifica cierto optimismo. Es perfectamente posible que el corto plazo se caracterice por una volatilidad continuada, ya que los mercados de renta fija oscilan entre la amenaza de una inflación elevada y un enfoque más optimista sobre un crecimiento más débil, pero el atractivo a medio plazo de la renta fija debería atraer el apoyo de los inversores a medio y largo plazo.
Fuente(s) : AXA Investment Managers a 30/11/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.