| The fund’s objective is to outperform its benchmark after fees over a full market cycle (5 to 7 years).¹ |
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| Portfolio comment as of 30/11/2022 |
| Green shoots in the shape of some monetary relief and China recovery hopes buoyed risk appetite in November. Amid tailwinds from lower core yields and tighter spreads, EM bonds outperformed most of its DM peers in November.A fourth consecutive 75BP hike from the Fed was largely ignored. Instead, a rare downside surprise from US inflation was cheered by investors in developed as well as emerging markets. Investors also took comfort from Fed chair Powell hinting at a slower pace of rate hikes ahead. In EM, the pace of rate hikes seems to have peaked, as well. Monetary signals out of the US and glimmers of hope on the Chinese growth horizon resulted in a meaningful easing of monetary conditions as core yields and the Dollar fell. US 10 year yields fell the most since the onset of the pandemic, driven by real yields. In addition, a more balanced Fed and growth signals favouring the world outside the US caused Dollar weakness. Alongside several DM segments, EM sovereign credit spreads tightened back to levels last seen in June with lower-rated countries taking the lead. The fund bought USD denominated bonds in Ecuador, Benin, Senegal, Ivory Coast and Indonesia. In this context, the fund delivered a monthly return equal to 8.09%, bringing YTD performance to -19.87% (BP-USD). The main positive contributors were the active overweight in Dollar-bonds from Sri Lanka and Angola, the ESG-related overweight in Uzbekistan as well as Euro-denominated bonds from Egypt. On the negative side, the ESG-related underweight Qatar, the preference for Chinese corporate over government bonds as well as the underweight in Gabon and Guatemala were the main drags on the monthly performance. In October, we shifted from a negative to a positive bias within the EM fixed income universe. Since then, inflation has by-and- large surprised to the downside and Fed signaled smaller hikes going forward. Hence, our expectations of easing monetary conditions have been met. Consequently, we added EM sovereign credit risk (see above). |

Translation (ENES, 2022-11-30):
| El objetivo del fondo es batir a su índice de referencia después de comisiones en un ciclo completo de mercado (5 a 7 años).¹ |
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| Comentario mensual a 30/11/2022 |
| Los brotes verdes en forma de cierta relajación en la política monetaria y las esperanzas de recuperación de China impulsaron el apetito por el riesgo en noviembre. Con una rentabilidad más baja y unos diferenciales más ajustados, los bonos de los mercados emergentes superaron a la mayoría de sus competidores de los mercados desarrollados durante el mes. La cuarta subida de los tipos por parte de la Reserva Federal fue en gran medida ignorada. Sin embargo, los inversores recibieron con agrado unas cifras de inflación estadounidense que sorprendieron a la baja. Los inversores también se sintieron cómodos con el hecho de que la Reserva Federal, insinuara un ritmo más lento de aumentos de las tasas de ahora en adelante. En los mercados emergentes, el ritmo de las subidas de tipos también parece haber tocado techo. Las señales sobre la política monetaria de los EE. UU. y sobre las perspectivas de crecimiento de China dieron como resultado una relajación significativa de la política monetaria a medida que caían las rentabilidades y el valor del dólar. Los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años fueron los que más cayeron desde el inicio de la pandemia, impulsados por los rendimientos reales. Además, una Reserva Federal más estable y señales de crecimiento favorables fuera de los EE. UU. provocaron la debilidad del dólar. Junto con varias variables de los mercados emergentes, los diferenciales de crédito soberano de los mercados emergentes se redujeron a niveles no vistos desde junio, con los países con calificaciones más bajas tomando la delantera. El fondo compró bonos denominados en USD en Ecuador, Benin, Senegal, Costa de Marfil e Indonesia. En este contexto, el fondo registró una rentabilidad de 8,09% en el mes y acumula un -19,87% en el año (BP-USD). Los mayores contribuyentes fueron la sobreponderación en bonos denominados en USD de Sri-Lanka y Angola, la sobreponderación en ESG en Uzbekistán y los bonos denominados en Euros de Egipto. Los mayores detractores del mes fueron la infraponderación en ESG de Qatar, la preferencia por los bonos corporativos chinos sobre los bonos soberanos, así como la infraponderación de Gabón y Guatemala. En octubre, pasamos de un sesgo negativo a uno positivo dentro del universo de renta fija en los mercados emergentes. Desde entonces, la inflación ha sorprendido generalmente a la baja y la Reserva Federal ha insinuado subidas más moderadas de ahora en adelante. Por lo tanto, nuestras expectativas de una flexibilización de la política monetaria se han cumplido. |