### Portfolio managers comments
A US inflation figure below market expectations (7.7% against 7.9% expected) was enough for the European and US markets to make significant gains in November.
They now seem to be buying into a likely scenario in which growth slows but does not stall (although the market still expects a 2 in 3 chance of a US recession), in which the peak in inflation is behind us in the US and the peak in Europe is underway (10% inflation in the Eurozone for the past month...) and in which Fed policy would start to be less restrictive in 2023.
In addition, the scenario of a gradual reopening of China in 2023 also fuelled the rise in the markets, especially in luxury stocks.
However, we think it would be a little premature to reposition ourselves massively in equities until we have confirmation that inflation is slowing on both sides of the Atlantic and, above all, that the developed economies are on the mend.
This is despite the fact that the valuation of European markets does not appear to be excessive with a 12m PE of 11.8x for the Eurostoxx50.
In this context, the equity exposure is 56% with an average valuation of 14.1x over the next 12 months. The fund remains balanced in terms of styles.
On the other hand, we believe that 3-5 year investment grade credit is once again an attractive asset class for the coming months with bond spreads now reflecting a recession in Europe.
We have redeployed around 6% of our assets to bonds, which now represent 14% of the fund with an average maturity of 3 years and an actuarial yield of around 4.73% for an average Investment Grade rating.
We have also increased our weighting in Italian and Spanish government bonds (3-year maturity) indexed to inflation to around 3.5%.
In the coming weeks, we will continue to reduce our exposure to equities in favour of corporate credit and index-linked bonds should the risk markets continue to rise.
Text completed on 06/12/2022.
Augustin
Picquendar
Thomas
Planell, CFA

Translation (ENIT, 2022-11-30):
### Commento di gestione
È bastato un dato sull'inflazione statunitense inferiore alle aspettative del mercato (7,7% contro il 7,9% previsto) perché i mercati europei e statunitensi salissero significativamente a novembre.
Ora sembrano scommettere su uno scenario in cui la crescita rallenta ma non si arresta (anche se il mercato prevede ancora 2 possibilità su 3 di vedere una recessione negli Stati Uniti), in cui il picco dell'inflazione è alle nostre spalle negli Stati Uniti ed è in corso in Europa (inflazione del 10% nell'Eurozona nell'ultimo mese ...) e in cui la politica della Fed inizierebbe a essere meno restrittiva nel 2023.
Inoltre, lo scenario di una graduale riapertura della Cina nel 2023 ha alimentato anche l'aumento dei mercati, in particolare dei titoli del lusso.
Tuttavia, riteniamo che sarebbe un po' prematuro riposizionarsi massicciamente sulle azioni fino a quando non avremo conferma di un rallentamento dell'inflazione su entrambe le sponde dell'Atlantico e, soprattutto, di un atterraggio morbido per le economie sviluppate.
E questo, anche se la valutazione dei mercati europei non sembra essere eccessiva con un PE 12m di 11,8x per l'Eurostoxx50.
In questo contesto, il tasso di investimento azionario si attesta al 56% con una valutazione media di 14,1x nei prossimi 12 mesi. Il fondo rimane equilibrato in termini di stili.
D'altro canto, riteniamo che il credito investment grade con scadenza di 3-5 anni tornerà a diventare un'asset class attraente per i prossimi mesi, con gli spread obbligazionari che ora riflettono una recessione in Europa.
Pertanto, abbiamo ridistribuito circa il 6% dei nostri bond sulla parte di credito, che ora rappresenta il 14% del fondo con una scadenza media di 3 anni e un rendimento attuariale di circa il 4,73% per un rating medio Investment Grade.
Abbiamo inoltre aumentato la nostra ponderazione a circa il 3,5% sui titoli di Stato italiani e spagnoli (scadenza a 3 anni) indicizzati all'inflazione.
Nelle prossime settimane continueremo a ridurre l'esposizione azionaria a favore del credito societario e delle obbligazioni indicizzate se i mercati rischiosi continueranno a salire.
Redatto il 06/12/2022.
Augustin
Picquendar
Thomas
Planell, CFA