# Performance Review
## In the three month period ending 30 September 2022, the Fund’s I shares returned 6.97% (net of fees)1, while the benchmark returned -Ł.88%.
Counterpoint Global seeks high quality companies, which we define primarily as those with sustainable competitive advantages. We manage concentrated portfolios that are highly differentiated from the benchmark, with securities weighted on our assessment of the quality of the company and our conviction. The value added or detracted in any period of time will typically result from stock selection, given our philosophy and process.
The long-term investment horizon and conviction-weighted, highly active investment approach embraced by Counterpoint Global can result in periods of performance deviation from the benchmark and peers. The portfolio outperformed the S&P 500 Index this quarter due to favourable stock selection; sector allocations detracted, albeit negligibly.
Large-cap growth equities, as measured by the S&P 500 Index, declined over the quarter. Real Estate and Communication Services posted the greatest decline in the S&P 500 Index. Most sectors declined over the period; however, Consumer Discretionary and Energy posted positive returns and were the relative outperformers in the index. Against this backdrop, Counterpoint Global continued to focus on stock selection and the long-term outlook for companies owned in the portfolio.
Fear and uncertainty due to concerns about inflation, rising interest rates, geopolitical tensions, and ongoing effects of the global pandemic resulted in overall greater market volatility and a continued sell-off in high growth equities. We believe this sell-off, which began in the fourth quarter of 2021, remains driven primarily by non-fundamental factors. Fundamentals across portfolio holdings have largely remained healthy and in line with our expectations. Despite market volatility, we continue to find many high-quality companies with attractive end-game potential due to compelling fundamentals, strong balance sheets, and multiple competitive advantages. We believe today’s market offers an attractive opportunity to buy unique companies with strong fundamentals that can be long-term winners over the next three to five years. While we have opportunistically added to some positions and initiated new ones, overall, we have made few changes as we remain confident in the long-term prospects for the businesses we own.
Communication Services was the top contributing sector across the portfolio, as strong stock selection more than offset the unfavourable impact of an average sector overweight position. Performance was led by Trade Desk, which sells an industry-leading software suite that enables digital marketers to better manage their advertising spend; it was the second greatest contributor in the portfolio. Its solid quarterly results confirmed Trade Desk’s strong position in the advertising industry, and that its business remains largely insulated from privacy related changes implemented by Apple. ZoomInfo Technologies, which operates a database of employment and contact information to augment sales prospecting for third parties, was the fourth largest contributor in the portfolio. Its shares rebounded on account of solid results that beat expectations as well as a raised financial outlook; demand for ZoomInfo’s solutions, which help companies improve their go-to-market approach, remained robust. Within the sector, a diverse set of other holdings across the entertainment and media areas also contributed, however, this was partly offset by the underperformance of IAC, which was among the top detractors across the portfolio. IAC operates a portfolio of over 150 unique internet and media brands. IAC’s shares declined due to weaker than expected quarterly results, which were adversely impacted by a deceleration in advertising demand.
Industrials was the second greatest contributor in the portfolio, due to favourable stock selection. Performance was led by the portfolio’s position in Uber, which operates a leading global mobility services platform and was the top contributor across the portfolio. Despite challenging macroeconomic conditions, Uber’s ridesharing business continued to recover, and the company reported better than expected results characterised by solid bookings growth, margin expansion, positive free cash flow, and a raised financial outlook.
Stock selection in Information Technology also aided relative performance. Snowflake, a cloud data platform that enables customers to consolidate data into a single source of truth and derive business insights, was the top contributor in the sector and the third
1 

## Source: Morgan Stanley Investment Management Limited. Data as of 30 September 2022.
This document constitutes a commentary and does not constitute investment advice nor a recommendation to invest. The value of investments may rise as well as fall. Independent advice should be sought before any decision to invest.
largest in the portfolio. Its shares advanced on stronger than expected earnings results; the company continued to see strong demand for its Data Cloud, as enterprises move their data to the public cloud and store, process and analyse more data in their business operations. Cloudflare, which offers a global cloud platform that provides security, performance, and reliability services to the applications of its customers, was the second largest contributor in its sector and fifth largest across the portfolio. The company reported strong quarterly results, characterised by sales growth that beat expectations, a record number of new enterprise customers, strong gross margins, and high net customer retention. Within the sector, the strength in these and a diverse set of other holdings was partly offset by weakness in Zoom Video Communications, ASML Holding NV, Shopify, and Okta. Zoom Video Communications, which offers a proprietary cloud-based communications platform that connects people through frictionless video, voice, chat, and content sharing, was the second largest detractor across the portfolio. Zoom shares declined due to decelerating customer growth in its non-enterprise business, and a lower than expected financial outlook. Shopify, which operates a cloud-based software and services platform that enables merchants to build an ecommerce presence, was the third largest detractor across the portfolio. Its shares underperformed due to slowing growth in ecommerce following a period of heightened demand during the pandemic. A workforce reduction, ongoing investments in its logistics capabilities, changes in its senior management structure, and investor concerns regarding greater competition also weighed on Shopify shares. Shares of ASML Holding NV, the leading supplier of lithography equipment used in the production of semiconductors, underperformed due to a weaker than expected outlook, resulting from delayed revenue recognition and higher expected costs related to labour, materials, and a planned increase in output capacity. Okta, a leading provider of identity access management solutions for enterprises, was the fifth largest detractor in the portfolio. Despite reporting headline quarterly results that exceeded expectations, Okta’s shares languished as new sales activity was lacklustre, which caused management to lower its near-term outlook for billings growth and withdraw its longer-term revenue target.

## Stock selection in Financials also contributed, as did a lack of exposure to Consumer Staples, Real Estate, and Materials.

## To a lesser extent, Consumer Discretionary also aided relative results, as an average sector overweight position more than offset the adverse impact of mixed stock selection.
Conversely, Energy and Health Care were the greatest detractors in the portfolio this quarter. The portfolio had no exposure to Energy, which was among the top performers in the Index. Health Care detracted due to mixed stock selection and an average sector underweight position.

## Lastly, Utilities – a sector the portfolio has no exposure to – had an overall negligible impact on relative performance.

Translation (ENES, 2022-09-30):
# ANÁLISIS DE RENTABILIDAD
En el trimestre finalizado el 30 Septiembre 2022, el fondo obtuvo una rentabilidad de 6,77% (Clase A, neto de comisiones)1 mientras que el índice de referencia obtuvo un -Ł,88%.
Counterpoint Global busca compañías de alta calidad, que definimos, principalmente, como aquellas que poseen ventajas competitivas sostenibles. Gestionamos carteras concentradas que se diferencian significativamente del índice de referencia, ponderando los títulos según nuestra convicción y valoración de la calidad de la compañía. El valor añadido o restado en cualquier periodo dependerá, habitualmente, de la elección de títulos, consecuencia de nuestro proceso y filosofía.
El horizonte de inversión a largo plazo y el enfoque de inversión ponderado por nuestra convicción que adopta Counterpoint Global pueden dar lugar a periodos de desviación de la rentabilidad con respecto al índice de referencia y otros productos análogos. Este trimestre, la cartera superó al índice S&P 500 por la acertada selección de valores; las asignaciones a sectores pesaron sobre el resultado, aunque de un modo marginal.
Las acciones de crecimiento de gran capitalización, medidas por el índice S&P 500, cedieron durante el trimestre. El sector inmobiliario y de servicios de comunicaciones fueron los que más cedieron del índice S&P 500. La mayoría de los sectores cedieron durante el periodo; sin embargo, consumo discrecional y energía se anotaron rentabilidades positivas y fueron los emisores del índice que, en términos relativos, obtuvieron rendimientos positivos. Dada esta situación, Counterpoint Global siguió centrándose en la selección de acciones y en las perspectivas a largo plazo para las compañías incluidas en la cartera.
El miedo y la incertidumbre por la inquietud en torno a la inflación, el alza de los tipos de interés, las tensiones geopolíticas y los persistentes efectos de la pandemia global se tradujeron en un alza de la volatilidad en el mercado y en ventas masivas continuadas de acciones de alto crecimiento. Consideramos que esta oleada de ventas, que comenzó en el cuarto trimestre de 2021, sigue respondiendo principalmente a factores no fundamentales. Los fundamentales de las diferentes posiciones de la cartera han mantenido el tono, en gran medida, y en línea con nuestras expectativas. A pesar de la volatilidad del mercado, seguimos dando con numerosas compañías de alta calidad con atractivo potencial de alcanzar sus objetivos gracias a unos fundamentales interesantes, la solidez de sus balances y ventajas competitivas desde el punto de vista de sus múltiplos. Consideramos que el mercado actual ofrece una oportunidad atractiva para adquirir compañías únicas con fundamentales sólidos que pueden ser ganadores a largo plazo, en los próximos tres a cinco años. Si bien hemos aprovechado las oportunidades que se nos han presentado para ampliar algunas posiciones y suscribir otras nuevas, en general, hemos introducido pocos cambios dado que seguimos confiando en las perspectivas a largo plazo para los negocios en que invertimos.
Servicios de comunicaciones fue el sector de toda la cartera que más contribuyó al resultado dado que la sólida selección de valores compensó con creces el impacto desfavorable de una sobreponderación media en este sector. La rentabilidad la lideró Trade Desk, que se dedica a comercializar una gama de software líder del sector que permite a los vendedores en medios digitales gestionar mejor su gasto en publicidad; fue el segundo emisor de la cartera que más contribuyó al rendimiento. La solidez de sus resultados trimestrales confirmó la robusta posición de Trade Desk en el sector de la publicidad y que su negocio permanece en gran medida aislado de los cambios relativos a privacidad implementados por Apple. ZoomInfo Technologies, que explota una base de datos de información laboral y de contacto para potenciar las ventas a terceros, fue el cuarto emisor de la cartera que más contribuyó. Sus acciones rebotaron gracias a unos resultados sólidos que superaron las expectativas, así como a una mejora de las perspectivas financieras; la demanda de soluciones de ZoomInfo, que ayuda a las compañías a mejorar su enfoque hacia el mercado, siguió siendo robusta. En el sector, también contribuyeron a la rentabilidad diferentes posiciones de los ámbitos del ocio y los medios de comunicación; sin embargo, sus aportaciones se vieron anuladas en parte por el resultado relativo negativo de IAC, uno de los emisores de la cartera que más lastró la rentabilidad. IAC posee una cartera de más de 150 marcas únicas de Internet y medios de comunicación. Las acciones de IAC cayeron por unos resultados trimestrales más débiles de lo esperado, sobre los que pesó la ralentización de la demanda de publicidad.
1 
Fuente: Morgan Stanley Investment Management. Datos a 30 Septiembre 2022.
Este documento se trata de un comentario y no constituye ningún tipo de asesoramiento de inversiones ni recomendación para invertir. El valor de las inversiones puede tanto subir como bajar. Se debe buscar asesoramiento independiente antes de tomar cualquier decisión de inversión.
El sector industrial fue el segundo sector que más contribuyó al rendimiento de la cartera, gracias a una selección de valores acertada. La rentabilidad la lideró la posición de la cartera en Uber, que es una plataforma líder global de servicios de movilidad; Uber fue la compañia de la cartera que más contribuyó al rendimiento. A pesar de las complejas condiciones macroeconómicas, el negocio de desplazamientos compartidos de Uber siguió recuperándose y la compañía comunicó resultados mejores de lo esperado caracterizados por un crecimiento sólido de las reservas, la expansión de los márgenes, un flujo de caja libre positivo y perspectivas financieras revisadas al alza.
La selección de acciones de tecnologías de la información también contribuyó a la rentabilidad relativa. Snowflake, plataforma de datos en la nube que permite a sus clientes consolidar datos en una única fuente de referencia y obtener percepciones comerciales, fue el mayor contribuidor del sector al resultado y el tercero de toda la cartera. Sus acciones aumentaron el valor gracias a unos beneficios mayores de los esperados; la compañía continuó registrando una demanda sólida de su Data Cloud al trasladar las empresas su información a la nube pública y almacenar, tratar y analizar cada vez más datos en sus operaciones comerciales.
Cloudflare, que ofrece una plataforma global en la nube que presta servicios de seguridad, rendimiento e integridad a las aplicaciones de sus clientes, fue el segundo contribuyente de su sector y el quinto de la cartera. La compañía comunicó unos resultados trimestrales sólidos, caracterizados por un crecimiento de las ventas que batió las expectativas, una cifra récord de nuevos clientes corporativos, márgenes brutos sólidos y una conservación neta de clientes elevada. En cuanto a este sector, la solidez de estas y demás posiciones se vio anulada en parte por la debilidad de Zoom Video Communications, ASML Holding NV, Shopify y Okta. Zoom Video Communications, que ofrece una plataforma de comunicaciones en la nube propia que conecta de manera fluida a sus usuarios mediante vídeo, voz, chat y contenidos compartidos, fue el segundo mayor lastre de toda la cartera. Las acciones de Zoom cedieron por el menor crecimiento de sus clientes en su negocio "no empresas" y una perspectiva financiera inferior a la prevista. Shopify, que consiste en una plataforma de software y servicios desde la nube que permite a las tiendas desarrollar su presencia en Internet, fue el tercer emisor de toda la cartera que más pesó sobre el resultado. Sus acciones registraron una rentabilidad relativa negativa por la ralentización del crecimiento en el ámbito del comercio electrónico tras un periodo de mayor demanda durante la pandemia. Una reducción de plantilla, las constantes inversiones en sus capacidades logísticas, los cambios en su estructura de alta dirección y las inquietudes de los inversores por una mayor competencia también supusieron un lastre para las acciones de Shopify. Las acciones de ASML Holding NV, proveedor líder de equipos de litografía que se utilizan en la fabricación de semiconductores, registraron una rentabilidad relativa negativa por una perspectiva más débil de lo esperado, debida a un retraso en la contabilización de ingresos y una previsión de que aumenten los costes de mano de obra y materiales, y por el incremento de la capacidad de producción que se espera. Okta, proveedor líder de soluciones de gestión de acceso por identidad para empresas, fue la quinta compañia de la cartera que más pesó sobre el resultado. A pesar de registrar unos resultados trimestrales generales que superaron las expectativas, las acciones de Okta se debilitaron en vista de las pobres ventas nuevas, lo que llevó a la dirección a rebajar su perspectiva a corto plazo para el crecimiento de su facturación y retirar su objetivo de ingresos a plazo más largo.
La selección de valores de finanzas también contribuyó al resultado, al igual que la falta de exposición a los sectores de consumo estable, inmobiliario y materiales.
En menor medida, consumo discrecional también contribuyó a los resultados relativos, pues una sobreponderación media en el sector compensó con creces el impacto negativo de una heterogénea elección de títulos. Contribuyeron al resultado diversas posiciones de la cartera del ámbito de la venta minorista por Internet, si bien dicha aportación se vio anulada en parte por la debilidad de DoorDash. DoorDash es una compañía de entrega de comida a domicilio líder en Estados Unidos y fue el emisor de la cartera que más lastró el resultado. A pesar de registrar fundamentales generales sólidos, sus acciones languidecieron por las ventas masivas que sufrieron y las persistentes inquietudes de los inversores en torno a la ralentización de la demanda de comida a domicilio.
Por su parte, energía y atención sanitaria fueron los sectores que más pesaron sobre la cartera este trimestre. La cartera carecía de exposición a energía, uno de los sectores del índice que mejor rindieron. Atención sanitaria lastró la rentabilidad por una heterogénea selección de valores y una infraponderación media en el sector.
Por último, suministros, sector al que la cartera carece de exposición, supuso un efecto general insignificante para la rentabilidad relativa.