## Portfolio managers comments
The rally that began in July continued into the first half of August, with less liquidity due to the summer environment. But inflation is once again the main concern for investors, with the CPI index at 8.5% in the United States and 4% in Europe for the month of July. At the Jackson Hall meeting, the Fed clearly reaffirmed its desire to make the fight against inflation its priority, even if it means weighing on demand and the dynamism of the job market. In Europe, the central bankers are maintaining a similar discourse. Thus, interest rates are rising again, especially at the short end. The European curve is flattening while the American curve is inverting.
Energy issues are also prominent. European governments are preparing to introduce energy saving measures in the face of threats of gas supply disruption from Russia, to limit the risk of winter power cuts. This would have a major impact on economic growth.
At the same time, the results published by companies remain constructive, illustrating their ability until the end of June to pass cost increases. But if inflation continues, it could erode their profitability. Rising financing costs could also affect their ability to generate cash. Investors therefore remain cautious on the basis of these results.
In this context, the credit market is back on the decline for the month of August. The European investment grade segment was particularly hard hit, with a performance of -4.2% and a spread of 15bp. The European high yield segment resisted better with a performance of -1.3% and a spread tightening of 23 bp. Across the Atlantic, investment grade performed -2.6%, with a slight spread tightening of 3 bp, and high yield performed -2.7% with a spread widening of 17 bp.
In August, the DNCA Invest Lafitenia fund recorded a net performance of -0.99%, outperforming its benchmark by 183 bp. This performance is mainly due to our credit investments, with our credit and interest rate hedging partially offsetting (+0.6%). The ratings that contributed most negatively to performance were BBs, followed by BBBs, which were more affected by rising interest rates. Hybrids and bank subordinates are also penalised in this context.
The sectors that contribute most negatively to performance are banking, health, telecommunications, technology and capital goods. The most resilient are financials, services, leisure, insurance and consumer goods. The issuers that contribute most negatively to performance are Telefonica (telecoms), Iqvia (healthcare), Intesa Sanpaolo (banking), Cellnex (technology) and Inwit (technology). The issuers Intrum (financial services), Grunenthal (healthcare), Itelyum (services), Dometic Group (consumer goods) and Elior (services) have a positive contribution to performance.
In the coming months, the market will again focus on inflation figures and the reaction of central banks. Interest rates are likely to remain on the rise. Moreover, if fears of energy cuts materialise, the impact on economic growth could be significant. Geopolitical risks remain high. The Lafitenia fund therefore maintains a cautious profile, limiting its investment to 93% with a hedge against interest rate risk. We favour quality issuers with defensive activities (telecoms, healthcare), limited short-term refinancing needs and the financial flexibility to adapt to the current context. At the end of the month, 66% of the portfolio was in BB investments, 9% in BBB and 16% in B. Cash represents 7% of the portfolio. The fund offers a yield of 6.1% for a duration of 2.9.
Text completed on 13/09/2022.
Nolwenn
Le Roux, CFA
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA

Translation (ENIT, 2022-08-31):
## Commento di gestione
Il rally avviato sui mercati finanziari a luglio prosegue durante la prima metà di agosto, con meno liquidità legata al contesto estivo. Ma l'inflazione è ancora una volta la principale preoccupazione per gli investitori, con l'indice CPI all'8,5% negli Stati Uniti e al 4% in Europa per il mese di luglio. In occasione di Jackson Hole, la FED ribadisce chiaramente la sua volontà di fare della lotta all'inflazione la sua priorità, anche se ciò significa pesare sulla domanda e sul dinamismo del mercato del lavoro. In Europa, i banchieri centrali sostengono un discorso simile. Pertanto, i tassi di interesse si stanno nuovamente muovendo verso l'alto, specialmente nella parte corta. La curva europea si sta appiattendo mentre la curva statunitense si sta invertendo.
Anche le questioni energetiche sono fondamentali. I governi europei si stanno preparando ad attuare misure di risparmio energetico, di fronte alle minacce di interruzione della fornitura di gas dalla Russia, per limitare il rischio di interruzioni di corrente in inverno. Ciò graverebbe pesantemente sulla crescita economica.
Allo stesso tempo, i risultati pubblicati dalle società rimangono costruttivi, mostrando la loro capacità, fino alla fine di giugno, di superare gli aumenti dei costi. Ma se l'inflazione continua, potrebbe erodere la loro redditività. L'aumento del costo del finanziamento potrebbe anche pesare sulla loro capacità di generare liquidità. Gli investitori rimangono quindi cauti quando leggono questi risultati.
In questo contesto, il mercato del credito sta iniziando a scendere di nuovo per il mese di agosto. Il segmento investment grade europeo risente in particolare di una performance del -4,2% e di uno spread di 15 pb. L'high yield europeo è più resiliente con una performance del -1,3% e una stretta degli spread di 23 pb. Dall'altra parte dell'Atlantico, la performance dell'investment grade si è attestata a -2,6%, con un leggero restringimento dello spread di 3 pb e quella dell'high yield a - 2,7% con uno spread di 17 pb.
Ad agosto, il fondo DNCA Invest Lafitenia Sustain BB ha registrato un rendimento netto di -0,99%, superiore al suo benchmark di 183 bps. Questa performance è dovuta principalmente ai nostri investimenti nel credito, mentre la copertura del credito e dei tassi d'interesse si è parzialmente compensata (+0,6%). I rating che contribuiscono maggiormente in maniera negativa alla performance sono i BB, seguiti dai BBB, che sono più influenzati dall'aumento dei tassi. Anche gli ibridi e i subordinati bancari sono penalizzati in questo contesto.
I settori che contribuiscono negativamente alla performance sono quello bancario, sanitario, delle telecomunicazioni, della tecnologia e dei beni strumentali. I più resilienti sono i servizi finanziari, i servizi, il tempo libero, le assicurazioni e i beni di consumo. Gli emittenti che contribuiscono negativamente alla performance sono Telefonica (telecomunicazioni), Iqvia (sanità), Intesa Sanpaolo (banking), Cellnex (tecnologia) e Inwit (tecnologia). Gli emittenti Intrum (servizi finanziari), Grunenthal (sanità), Itelyum (servizi), Dometic Group (beni di consumo) ed Elior (servizi) hanno contribuito alla performance positivamente.
Nei prossimi mesi, il mercato sarà nuovamente focalizzato sui dati dell'inflazione e sulla reazione della banca centrale. I tassi di interesse dovrebbero rimanere in aumento. Inoltre, se i timori di interruzioni di corrente si materializzano, l'impatto sulla crescita economica potrebbe essere significativo. I rischi geopolitici rimangono elevati. Il fondo Lafitenia mantiene quindi un profilo prudente, limitando il proprio investimento al 93% con una copertura contro il rischio di tasso di interesse. Privilegiamo emittenti di qualità, con un'attività difensiva (telecomunicazioni, salute), limitate esigenze di rifinanziamento nel breve periodo, flessibilità finanziaria per adattarsi al contesto attuale. Alla fine del mese, il portafoglio aveva di nuovo il 66% di investimenti BB, il 9% di BBB e il 16% di B. La liquidità rappresenta il 7% del portafoglio. Il fondo offre un rendimento del 6,1% per una duration del 2,9.
Redatto il 13/09/2022.
Nolwenn
Le Roux, CFA
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA