##### Risks Relating to the Stock Connect Programs
The Shanghai Stock Connect and the Shenzhen Stock Connect are operated independently from each other, but are similar in respect to the fundamental principles, operational mechanism and regulatory framework.
Such trading is subject to the laws and regulations of PRC and Hong Kong and the relevant rules, policies or guidelines issued from time to time.
Segregation and beneficial ownership of Securities under the Stock Connect Programs
The China A-Shares are held in ‘Special Segregated Accounts’ (“SPSAs”) in the name of each investor (a Fund), in the Hong Kong Central Clearing and Settlement System (“CCASS”) maintained by the HKSCC as the central securities depositary in Hong Kong. Each SPSA is assigned a unique Investor ID that links the account to the underlying investor.
The China A-Shares are beneficially owned by the Investors (a Fund) and are segregated from the own assets of HKSCC.
PRC laws suggest that the Fund would have beneficial ownership of China A-Shares. It is expressly stipulated in the Several Provisions on the Pilot Programme of Stock Connect Programs (as published by the China Securities Regulatory Commission to prescribe the launch and operation of the Stock Connect Programs) that HKSCC acts as the nominee holder and the Fund would own the rights and interests with respect to the China A-Shares. The same nominee holder arrangement applies to Shenzhen Stock Connect. The HKEx has also stated that it is the Fund who is the beneficial owner of the China A-Shares.
However, it should be noted that the exact nature and methods of enforcement of the rights and interests of a Fund under PRC law is not certain and there have been few cases involving a nominee account structure in the PRC courts.
It should also be noted that as with other clearing systems or central securities depositaries, the HKSCC is not obliged to enforce the rights of a Fund in the PRC courts. If a Fund wishes to enforce its beneficial ownership rights in the PRC courts, it will need to consider the legal and procedural issues at the relevant time.
Quota limitations
The Stock Connect Programs are subject to a daily quota. The Northbound Shanghai Trading Link under the Shanghai Stock Connect, Northbound Shenzhen Trading Link under the Shenzhen Stock Connect, Southbound Hong Kong Trading Link under the Shanghai Stock Connect Scheme and Southbound Hong Kong Trading Link under the Shenzhen Stock Connect Scheme will be respectively subject to a separate set of daily quota, which does not belong to a Fund and can only be utilised on a first-come-first-served basis. In particular, once the remaining balance of the Northbound daily quota drops to zero or the Northbound daily quota is exceeded during the opening call session, new buy orders will be rejected (though Investors will be allowed to sell their cross-boundary securities regardless of the quota balance). Therefore, quota limitations may restrict a relevant Fund’s ability to invest in China A-Shares through the Stock Connect Programs on a timely basis, and a Fund may not be able to effectively pursue its investment strategies.
Settlement
A Fund will set up arrangements with its Hong Kong brokers and sub-custodian to ensure that cash payment is received against delivery of securities for the trades of the China A-Shares (delivery versus payment settlement). To this end, for the trades of the China A-Shares by a Fund, Hong Kong brokers will credit or debit the cash account of a Fund on the same day for the settlement of securities, for an amount equal to the funds relating to such trading.
Clearing and settlement risk
HKSCC and ChinaClear have established the clearing links and each is a participant of each other to facilitate clearing and settlement of cross-boundary trades. For cross-boundary trades initiated in a market, the clearing house of that market will on one hand clear and settle with its own clearing participants, and on the other hand undertake to fulfil the clearing and settlement obligations of its clearing participants with the counterparty clearing house.
Should a ChinaClear default occur and ChinaClear be declared as a defaulter, HKSCC’s liabilities in Northbound trades under its market contracts with clearing participants will be limited to assisting clearing participants in pursuing their claims against ChinaClear. HKSCC will in good faith, seek recovery of the outstanding stocks and monies from ChinaClear through available legal channels or through ChinaClear’s liquidation. In that event, a Fund may suffer delay in the recovery process or may not be able to fully recover its losses from ChinaClear.
Suspension risk
Each of the HKEx, SSE and SZSE reserves the right to suspend Northbound and/or Southbound trading if necessary for ensuring an orderly and fair market and risks are managed prudently. Consent from the relevant regulator would be sought before a suspension is triggered. Where a suspension in the Northbound trading through the Stock Connect Programs is effected, the relevant Fund’s ability to access the PRC market will be adversely affected.
In addition, trading band limits are imposed by the stock exchanges in the PRC and Hong Kong on China A- Shares, where trading in any China A-Share security on the relevant stock exchange may be suspended if the trading price of the security has increased or decreased to the extent beyond the trading band limit. A suspension will render it impossible for the relevant Fund to liquidate positions and could thereby expose the Fund to significant losses. Further, when the suspension is subsequently lifted, it may not be possible for the Fund to liquidate positions at a favourable price, which could thereby expose the affected Fund to significant losses.
Differences in trading day
The Stock Connect Programs will only operate on days when both the PRC and Hong Kong markets are open for trading and when banks in both markets are open on the corresponding settlement days. So it is possible that there are occasions when it is a normal trading day for the PRC market but not for the Hong Kong market in which case a Fund will not be able to access the PRC market via the Stock Connect Programs. A Fund may be subject to a risk of price fluctuations in China A-Shares during the time when the Stock Connect Programs is not trading as a result.
Operational risk
The Stock Connect Programs provide a new channel for Investors from Hong Kong and overseas to access the China stock market directly. The Stock Connect Programs are premised on the functioning of the operational systems of the relevant market participants. Market participants are able to participate in this programme subject to meeting certain information technology capability, risk management and other requirements as may be specified by the relevant exchange and/or clearing house. It should be appreciated that the securities regimes and legal systems of the two markets differ significantly and in order for the trial programme to operate, market participants may need to address issues arising from the differences on an on- going basis.
Further, the “connectivity” in the Stock Connect Programs requires routing of orders across the PRC-Hong Kong border. This requires the development of new information technology systems on the part of the HKEx and exchange participants (i.e. a new order routing system (“China Stock Connect System”) set up by HKEx to which exchange participants need to connect). There is no assurance that the systems of the HKEx and market participants will function properly or will continue to be adapted to changes and developments in both markets. In the event that the relevant systems failed to function properly, trading in both markets through the programme could be disrupted. A Fund’s ability to access the China A-Shares market (and hence to pursue its investment objective) will be adversely affected.
Restrictions on selling imposed by front-end monitoring
PRC regulations require that before an investor sells any China A-Shares, there should be sufficient China A- Shares in the account.
Investors are subject to pre trade checks whereby the China Stock Connect System will verify with exchange participants that an underlying Investor has sufficient China A-Shares in their SPSA prior to the submission of a sell order to the exchange for execution. The unique Investor ID assigned to an SPSA is used to identify the underlying investor and to facilitate this check. Only once this check has been satisfied will a sell order be executed.
Regulatory risk
The Stock Connect Programs are novel in nature, and will be subject to regulations circulated by regulatory authorities and implementation rules made by the stock exchanges in the PRC and Hong Kong. Further, new regulations may be circulated from time to time by the regulators in connection with operations and cross- border legal enforcement in connection with cross-border trades under the Stock Connect Programs.
It should be noted that the regulations are untested and there is no certainty as to how they will be applied. Moreover, the current regulations are subject to change. There can be no assurance that the Stock Connect Programs will not be abolished. A Fund, which may invest in the PRC markets through the Stock Connect Programs, may be adversely affected as a result of such changes.
Taxation risk
For the China A-Shares traded by the Funds under the Stock Connect Programs, any capital gains derived from the transfer of such China A-Shares would be temporarily exempt from PRC corporate income tax. Any capital gains derived from the transfer of such China A-Shares through the Stock Connect Program by the Funds would also be temporarily exempted from PRC Value Added Tax (“VAT”) during the VAT reform period, which starts from 1 May 2016 for the financial services sector and is currently valid. Dividends from China A- Shares paid to the Funds would be subject to 10% withholding tax and which is to be withheld at source. If the Funds are entitled to a lower tax treaty rate as regards capital gains and dividends, application can be made to the in-charge tax bureau of the payer for a tax refund. It is possible that any new tax laws and regulations and any new interpretations may be applied retroactively in China. Dividends from China A-Shares would not be subject to PRC VAT.

Translation (ENIT, 2022-10-01):
##### Rischi associati ai Programmi Stock Connect
Shanghai Stock Connect e Shenzhen Stock Connect sono gestiti in modo indipendente l’uno dall’altro, ma sono simili nei loro principi fondamentali, nel meccanismo di funzionamento e nel quadro normativo.
Tali negoziazioni sono soggette alle leggi e ai regolamenti della RPC e di Hong Kong e alle relative regole, politiche e linee guida, di volta in volta emanate.
Segregazione e titolarità effettiva ai sensi dei Programmi Stock Connect
Le Azioni A cinesi sono detenute in “Conti speciali separati” (“SPSA”) a nome dell'investitore (un Comparto), presso l'Hong Kong Central Clearing and Settlement System (“CCASS”) mantenuti da HKSCC come depositario centrale di titoli a Hong Kong. A ciascun SPSA viene assegnato un ID Investitore che lega il conto all’investitore sottostante.
Le Azioni Cina di Classe A sono proprietà effettiva degli Investitori (un Comparto) e sono separati dalle attività proprie di HKSCC.
Le leggi in vigore nella RPC indicano che il Comparto sarebbe titolare effettivo delle Azioni A cinesi. Viene espressamente dichiarato nelle Diverse disposizioni relative al Programma pilota dei Programmi Stock Connect (emanate dalla China Securities Regulatory Commission per regolare il lancio e l'operatività dei Programmi Stock Connect) che HKSCC agisce in qualità di detentore intestatario e che il Comparto è titolare dei diritti e degli interessi in relazione alle Azioni A cinesi. Lo stesso vale per lo Shenzhen Stock Connect. Anche HKEx ha dichiarato che il Comparto sarebbe titolare effettivo delle Azioni Cina di Classe A.
Tuttavia, va notato che l'esatta natura e i metodi di applicazione dei diritti e degli interessi di un Comparto ai sensi delle leggi in vigore nella RPC non sono certi e che vi sono state poche vertenze implicanti una struttura di conti intestatari gestite nei tribunali della RPC.
Va altresì notato che, come per qualsiasi altro sistema di compensazione o sistema di deposito titoli centralizzato, HKSCC non è tenuto a far valere i diritti di un Comparto nei tribunali della RPC. Qualora un Comparto desiderasse rivendicare i propri diritti di titolarità effettiva nei tribunali della RPC, dovrà tenere conto delle questioni e problematiche di natura legale e procedurale pertinenti in quel momento.
Limiti di quota
I Programmi Stock Connect sono soggetto a contingentamenti giornalieri. Il Northbound Shanghai Trading Link per lo Shanghai Stock Connect, il Northbound Shenzhen Trading Link per lo Shenzhen Stock Connect, il
Southbound Hong Kong Trading Link per lo Shanghai Stock Connect Scheme e il Southbound Hong Kong Trading Link per lo Shenzhen Stock Connect Scheme sono ognuno soggetto a una diversa quota giornaliera, che non spetta necessariamente a un Comparto e che può essere utilizzata solo in base al principio del “primo arrivato, primo servito”. In modo particolare, dal momento in cui il saldo della quota Northbound giornaliera arriva a zero, o quando la quota giornaliera del collegamento Northbound viene superata nella sessione di apertura, i nuovi ordini di acquisto verranno rifiutati (sebbene agli Investitori verrà concesso di vendere i propri titoli transfrontalieri a prescindere dal saldo della quota). Pertanto, le restrizioni di quota possono limitare la capacità di un Comparto di investire tempestivamente in Azioni A cinesi tramite i Programmi Stock Connect e un Comparto potrebbe non essere in grado di perseguire in modo efficace le proprie strategie d’investimento.
Regolamento
Un Comparto stipulerà accordi con i propri intermediari e sub-depositari di Hong Kong per assicurarsi di avere percepito il pagamento in contanti a fronte della consegna di titoli per le operazioni in Azioni Cina di Classe A (regolamento “delivery versus payment”). A questo fine, per le operazioni in Azioni Cina di Classe A effettuate da un Comparto, gli intermediari di Hong Kong accrediteranno o addebiteranno il conto liquidità di un Comparto il medesimo giorno del regolamento dei titoli, con un importo pari ai fondi relativi a tale negoziazione.
Rischio di compensazione e regolamento
HKSCC e ChinaClear hanno creato i collegamenti di compensazione e ciascuno è diventato partecipante dell'altro sistema al fine di agevolare la compensazione e il regolamento delle operazioni transfrontaliere. Nelle operazioni transfrontaliere stipulate in un mercato, il sistema di compensazione di tale mercato, da un lato, effettuerà la compensazione e il regolamento con i propri partecipanti e, dall'altro, si impegnerà ad adempiere agli obblighi di compensazione e regolamento dei propri partecipanti con il sistema di compensazione della controparte.
Qualora si verificasse un'insolvenza di ChinaClear e la medesima fosse dichiarata parte insolvente, le responsabilità di HKSCC nelle operazioni Northbound ai sensi dei propri contratti di mercato con i partecipanti del sistema di compensazione saranno limitate all'obbligo di assistere i partecipanti del sistema di compensazione nell'avanzare le loro rivendicazioni contro ChinaClear. HKSCC, in buona fede, cercherà di recuperare i titoli e il denaro dovuti da ChinaClear attraverso i canali legali disponibili o tramite la liquidazione di ChinaClear. In un evento di questo tipo, un Comparto potrebbe risentire dei ritardi delle procedure di recupero ovvero potrebbe non essere in grado di recuperare completamente le proprie perdite da ChinaClear.
Rischio di sospensione
HKEx, SSE e SZSE si riservano ciascuna il diritto di sospendere le negoziazioni Northbound e/o Southbound qualora ciò fosse necessario ad assicurare lo svolgimento ordinato ed equo delle attività sul mercato e una prudente Gestione del rischio. Si richiederà il consenso dell'organo di vigilanza competente prima di attuare una sospensione. Laddove venga attuata una sospensione delle negoziazioni Northbound tramite i Programmi Stock Connect, la capacità di un Comparto di accedere al mercato della RPC risulterà penalizzata.
In aggiunta, limiti alla negoziazione sono imposti dalle borse valori della RPC e di Hong Kong sulle Azioni A cinesi; la negoziazione di qualunque Azione A cinese sulla relativa borsa può essere sospesa laddove il prezzo di negoziazione del titolo aumenti o diminuisca oltre il limite di negoziazione. In caso di sospensione il Comparto sarà impossibilitato a liquidare le posizioni e potrebbe pertanto essere esposto a perdite significative. Inoltre, quando la sospensione sarà successivamente revocata, il Comparto potrebbe non essere in grado di liquidare le posizioni a un prezzo favorevole, il che potrebbe esporlo a perdite significative.
Giorni di negoziazione diversi
I Programmi Stock Connect funzioneranno solo nelle giornate in cui sia i mercati della RPC sia quelli di Hong Kong sono aperti per le negoziazioni e quando le banche di entrambi i mercati sono aperte nei relativi giorni di regolamento. Pertanto, può capitare che un giorno sia un normale Giorno di negoziazione nel mercato della RPC e non nel mercato di Hong Kong, nel qual caso un Comparto non avrà la possibilità di accedere al mercato della RPC tramite i Programmi Stock Connect. Di conseguenza, un Comparto può essere soggetto al rischio di fluttuazioni dei prezzi dei Azioni A cinesi nel periodo in cui non vengono effettuate negoziazioni tramite i Programmi Stock Connect.
Rischio operativo
I Programmi Stock Connect rappresentano un nuovo canale attraverso il quale gli Investitori di Hong Kong e d'oltremare possono accedere direttamente al mercato azionario cinese. I Programmi Stock Connect dipendono dal funzionamento dei sistemi operativi degli operatori di mercato coinvolti. Tali operatori possono partecipare al programma a condizione che soddisfino determinati requisiti in termini di capacità tecnologiche, Gestione del rischio e d'altro tipo, come specificato dalla borsa e/o sistema di compensazione interessati. È importante capire che i regimi che regolano i titoli e i sistemi legali dei due mercati sono molto diversi tra loro e, ai fini del funzionamento del programma di prova, i partecipanti potrebbero dover affrontare e risolvere una serie di problematiche dovute alle differenze, su base continuativa.
Inoltre, la “connettività” nei Programmi Stock Connect richiede il routing degli ordini attraverso il confine RPC- Hong Kong. Questo, a sua volta, richiede lo sviluppo di nuovi sistemi IT da parte di HKEx e degli operatori di borsa (ad esempio, la configurazione di un nuovo sistema di indirizzamento degli ordini (“China Stock Connect System”) da parte di HKEx a cui i partecipanti dovranno collegarsi). Non vi è alcuna garanzia che i sistemi di HKEx e dei partecipanti del mercato funzioneranno adeguatamente o continueranno ad adattarsi alle modifiche e all'evolvere di entrambi i mercati. In caso di mancato funzionamento dei sistemi in questione, le negoziazioni su entrambi i mercati attraverso il programma potrebbero subire interruzioni. In questo caso, la capacità di un Comparto di accedere al mercato delle Azioni Cina di Classe A (e, quindi, di perseguire il proprio obiettivo d'investimento) risulterà penalizzata.
Limitazioni alla vendita imposte dal monitoraggio di front-end
I regolamenti della RPC richiedono che, per poter vendere Azioni Cina di Classe A, un investitore deve detenere una quantità di Azioni Cina di Classe A sufficiente nel proprio conto.
Gli investitori sono soggetti a controlli preliminari, in cui il China Stock Connect System verifica con le borse partecipanti se l'investitore ha abbastanza Azioni A cinesi nel suo SPSA prima di presentare un ordine di vendita alla borsa. L’ID Investitore esclusivo assegnato a un SPSA è utilizzato per identificare l’investitore sottostante e agevolare tale verifica. Soltanto dopo che tale verifica sia stata superata, l’ordine di vendita sarà eseguito.
Rischio normativo
I Programmi Stock Connect sono nuovi, per natura e caratteristiche, e saranno soggetto ai regolamenti emanati dalle autorità di vigilanza e alle regole di implementazione predisposte dalle borse valori della RPC e di Hong Kong. Inoltre, di volta in volta possono essere emanati nuovi regolamenti da parte delle autorità di vigilanza in relazione alle operazioni e all'applicazione dei requisiti legali transfrontalieri alle negoziazioni transfrontaliere nei Programmi Stock Connect.
Va notato che i regolamenti non sono stati testati e non vi è alcuna certezza in merito alle loro modalità di applicazione. Inoltre, i regolamenti correnti sono soggetti a modifica. Non vi possono essere assicurazioni che i Programmi Stock Connect non saranno aboliti. Un Comparto che può investire sui mercati della RPC tramite i Programmi Stock Connect potrebbe essere penalizzato a seguito di tali modifiche.
Rischio fiscale
Per le Azioni A cinesi negoziate dai Comparti tramite i Programmi Stock Connect, le relative plusvalenze da cessione sono temporaneamente esentate dall'imposta sul reddito delle imprese della RPC. Eventuali plusvalenze realizzate tramite il trasferimento di Azioni Cina di Classe A nell'ambito del Programma Stock Connect sono inoltre temporaneamente esentate dall'IVA della RPC per il periodo di riforma dell'IVA, cominciato il 1 maggio 2016 per il settore dei servizi finanziari e tuttora in corso. I dividendi delle Azioni Cina di Classe A pagati ai Comparti sarebbero soggetti a ritenuta alla fonte a un'aliquota del 10%. Qualora i Comparti avessero diritto a un'aliquota inferiore prevista da un trattato fiscale relativo a plusvalenze e dividendi, è possibile presentare richiesta di rimborso fiscale all'ufficio tributario competente. È possibile che eventuali nuove leggi e nuovi regolamenti, ovvero eventuali nuove interpretazioni dei medesimi, vengano applicati con effetto retroattivo in Cina. I dividendi delle Azioni Cina di Classe A non sarebbero soggetti a IVA della RPC.