## Portfolio managers comments
The markets continue to be very volatile, oscillating between the risks of recession and rising rates. Visibility remains very limited over the next few months, against the backdrop of a war that is still uncertain. Inflation figures continue to rise but, thanks to the turnaround in commodity prices, seem to have peaked or at least reached a plateau. The central banks are not changing their very restrictive stance for all that, allowing rates to soar. The German 10-year is above 2% for the first time in just over nine years. The EURO STOXX 50 NR lost 6.2% over the month, short bonds (1-3 years) -1.2%, sovereign bonds -3.8%, investment grade credit -3.3% and high yield credit -3.9%.
Beyond European Bond Opportunities fell by -3.16% over the month. Its performance since the beginning of the year is - 11.18%.
Banco BPM redeemed a subordinated bond early, Elis bought back part of its 10/2023 convertible, Pirelli announced the early redemption of its 1/2023 bond, and Nexi, during the presentation of its 2025 strategic plan, announced an offer to buy back its 2024 bonds. In addition, for valuation reasons, several lines were sold: La Banque Postale 2032 (call 2027), Carrefour 10/2026 and Fresenius 5/2025. The Solocal 2025 bonds were also exited, as was the Neoen 2025 convertible, in favour of the new 2027 issue with more attractive parameters. Other exposures are reduced, such as Renewi 2027 and Louis Dreyfus Company 2025.
The primary market offers a few windows where issue premiums are generous. We add Banco BPM 4 years at 6.1% and the Spanish bank Cajamar 4 years at 8%. Two other banks were added to the portfolio: ING on a Tier 2 2028 call 4/2023, and Caixabank, one of the European banks benefiting most from the rise in rates, on an AT1 whose call yield, expected in one year's time, has risen to 12.5%. Finally, two arbitrages were carried out: iliad 10/2024 was arbitrated on a maturity that was a few months shorter and offered a higher yield, and Loxam 2027 was sold in favour of Loxam 2026, again for a higher yield.
In order to mark our expectations of structurally higher long-term rates in the future, interest rate hedging has been strengthened through the sale of futures on the German 10-year rate.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 57.33%.
The environment remains extremely difficult to read and one day's expectations can be swept away the next week following the release of a few economic figures. A new inflation and interest rate regime is nevertheless emerging, as well as a recession that is probably already underway. This leads us to maintain or even reinforce our general caution towards interest rates and corporate earnings. Net sensitivity at 2.3, share of B and B+ ratings at 12%, and high cash levels are evidence of this. Despite this, the fund's attractive yield of 6.9% should be highlighted.
Text completed on 07/10/2022.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA

Translation (ENIT, 2022-09-30):
## Commento di gestione
I mercati continuano ad essere altamente volatili, oscillando tra i rischi di recessione e l'aumento dei tassi. La visibilità rimane fortemente limitata nei prossimi mesi, sullo sfondo di una guerra con sviluppi ancora incerti. I dati sull'inflazione continuano a salire ma, grazie all'inversione dei prezzi delle materie prime, sembrano aver raggiunto un picco o almeno un plateau. Le banche centrali non stanno cambiando il loro discorso molto restrittivo, tuttavia, lasciando che i tassi si scatenino. Il tedesco a 10 anni supera il 2% per la prima volta in poco più di 9 anni. L'EURO STOXX 50 NR ha perso il 6,2% nel corso del mese, le obbligazioni corte (1-3 anni) -1,2%, le obbligazioni sovrane -3,8%, il credito investment grade - 3,3% e il credito high yield -3,9%.
Beyond European Bond Opportunities è in calo di perf_1M_fund nel corso del mese. La sua performance dall'inizio dell'anno viene visualizzata in -11,18%.
Banco BPM rimborsa in anticipo un'obbligazione subordinata, Elis acquista parte del suo convertibile 10/2023, Pirelli annuncia il rimborso anticipato del suo bond 1/2023 e Nexi, presentando il suo piano strategico 2025, annuncia un'offerta di riacquisto delle sue obbligazioni 2024. Inoltre, per motivi di valutazione, vengono vendute diverse linee: La Banque Postale 2032 (call 2027), Carrefour 10/2026 e Fresenius 5/2025. Sono state emesse anche le obbligazioni Solocal 2025, così come la convertibile Neoen 2025, agli utili della nuova emissione 2027 con parametri più interessanti. Sono state alleggerite altre esposizioni come Renewi 2027 o Louis Dreyfus Company 2025.
Il mercato primario offre alcune finestre in cui i premi di emissione sono generosi. Aggiungiamo Banco BPM 4 anni al 6,1% e la banca spagnola Cajamar 4 anni all'8%. Altre due banche sono entrate in portafoglio: ING su call Tier 2 2028 4/2023, e Caixabank, una delle banche europee che beneficia maggiormente dell'aumento dei tassi, su un AT1 il cui ritorno sulla call, atteso tra un anno, è salito al 12,5%. Infine, vengono effettuati 2 arbitrati: iliad 10/2024 viene arbitrato su una scadenza più breve di pochi mesi offrendo un rendimento più elevato e Loxam 2027 viene venduto a favore di Loxam 2026, sempre per un rendimento più elevato.
Al fine di marcare le nostre aspettative di tassi lunghi strutturalmente più elevati in futuro, la copertura dei tassi di interesse è rafforzata attraverso la vendita di futures sul tasso tedesco a 10 anni.
Le caratteristiche extra-finanziarie del portafoglio mostrano una performance responsabile di 5,16 ed esposizione alla transizione sostenibile di 57,33%.
L'ambiente rimane estremamente difficile da leggere e le aspettative di un giorno possono essere spazzate via la settimana successiva alla pubblicazione di alcuni dati economici. Tuttavia, sta emergendo un nuovo regime di inflazione e tassi di interesse, nonché una recessione che è già probabilmente in corso. Questo ci porta a mantenere o addirittura a rafforzare la nostra prudenza generale nei confronti dei tassi di interesse e dei risultati societari. Lo testimoniano una duration netta a 2,3, una quota di rating B e B+ al 12%, e un elevato livello di cash flow. Tuttavia, vale la pena sottolineare l'interessante rendimento del 6,9% offerto dal fondo.
Redatto il 07/10/2022.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA