# Portfolio Review
Stock selection in consumer discretionary was the greatest overall contributor during the period, partially offsetting a sector overweight position that contributed negatively to relative performance. Strength in shares of Korean ecommerce platform Coupang offset weakness in shares of Chinese knitwear manufacturer Shenzhou International and Chinese social commerce platform Meituan. Shenzhou International is one of the largest vertically integrated garment and knitwear manufacturer and also one of the largest textile and garment exporter in China. It is unique due to its cost leadership advantage thanks to its vertical integration and geographical diversification of fabric and garment manufacturing in China, Vietnam and Cambodia, strong product research and development, continuous automation efficiency improvements, and the establishment of ESG (environmental, social and governance) standards. We believe Shenzhou is poised to monetise its uniqueness through continued capacity expansion, automation and efficiency improvements, product innovation and domestic order wins.
Stock selection and a sector overweight in financials contributed positively to relative performance, with shares of India private sector banks IndusInd Bank (the top individual contributor) and ICICI Bank advancing. The strength in India private sector banks offset the weakness in Korea digital bank KakaoBank. KakaoBank is a digital bank with a full banking license in Korea, servicing 65% of an economically active population.3 We believe KakaoBank is unique due to its strong technological infrastructure, customer interface, differentiated products and Kakao brand name. KakaoBank is fully digital with no branches, which reduces the cost of operating the business, and we believe it can sustain long-term profitability. The Korean banking system is large with

## weak incumbents, and smartphone penetration in the country is high, creating an ideal backdrop for KakaoBank to grow through market share gains.
Stock selection in communication services was the greatest overall detractor, driven by weakness in shares of short video, live streaming and ecommerce platform Kuaishou and Korean search engine Naver Corp, offsetting the positive contribution from an underweight position in Tencent Holdings. Kuaishou ranks third in China based on total mobile time spent, yet it remains significantly under-monetised compared to its peers.Ł It is unique because of a highly intuitive user experience for content creation and
1 

## Source: Morgan Stanley Investment Management Limited. Data as of 30 September 2022.
2 
As of 30 September 2022, the portfolio did not have direct exposure to and did not hold companies listed or domiciled in Russia, Belarus or Ukraine. As for indirect exposure, portfolio companies have limited exposure to Russia at approximately 0.1% of revenues across the portfolio.
3 

## Source: Company data as of 3 August 2022.
4 

## Source: Company and industry data as of January 2022.
This document constitutes a commentary and does not constitute investment advice nor a recommendation to invest. The value of investments may rise as well as fall. Independent advice should be sought before any decision to invest.
consumption, a strong value proposition to advertisers, with ads well blended into the content ecosystem, and an attractive cost structure of a user-generated, content-driven platform enabling organic user acquisition and retention. It has a strong network effect in its digital community, with a highly sticky user base of 597 million monthly active users/3Ł5 million daily active users spending an average of 128 minutes per day on the app.5 This may enable it to expand its service scope and further diversify its monetisation channels thanks to extensive user interaction and trust, stemming from its focus on its core value of “embrace all lifestyles”. We believe Naver can monetise its uniqueness by increasing engagement and monetisation of its search and display advertising business, growing its ecommerce gross merchandise value and take rates, further monetising its fintech business with “buy now, pay later” offerings and merchant loans, and expanding its Webtoons business globally.
Stock selection in information technology detracted from the relative performance of the portfolio during the period, despite an underweight position in Taiwan Semiconductor Manufacturing Company contributing positively.

## The portfolio’s overweight in consumer staples contributed, but stock selection in consumer staples detracted from the relative performance.

## Finally, stock selection in real estate contributed positively, while the sector underweight position in energy contributed negatively to relative performance during the period.

Translation (ENES, 2022-09-30):
# ACTIVIDAD DE LA CARTERA
La selección de valores de consumo discrecional fue el factor que más contribuyó al resultado general durante el periodo analizado, evolución que, en parte, compensó la sobreponderación en un sector que contribuyó negativamente al resultado relativo. La solidez de las acciones de Coupang, plataforma de comercio electrónico de Corea, compensó la debilidad de la renta variable de Shenzhou International, fabricante chino de prendas de punto, y de Meituan, plataforma china de comercio social. Shenzhou International es uno de los mayores fabricantes de ropa y prendas de punto integrados verticalmente y la mayor empresa de exportación de tejidos y prendas de China. Se trata de una empresa única por la ventaja que le brinda su liderazgo en costes gracias a su integración vertical y la diversificación geográfica de la fabricación de tejidos y prendas en China, Vietnam y Camboya, su solidez en investigación y desarrollo de productos, la constante mejora de su eficiencia en automatización y la aplicación de normas ESG (medioambientales, sociales y de gobierno). Consideramos que Shenzhou está preparada para monetizar su carácter único con una expansión constante de su capacidad, mejoras en automatización y eficiencia, innovación de productos y aumento de los pedidos nacionales.
La selección de valores y la sobreponderación en el sector financiero contribuyeron positivamente al resultado relativo; las acciones de IndusInd Bank, el emisor que individualmente más aportó al resultado, e ICICI Bank, ambos del sector privado de India, avanzaron posiciones. La robustez de los bancos del sector privado de India compensa la debilidad del banco digital coreano KakaoBank. Es un banco digital con licencia completa para el ejercicio de actividades bancarias en Corea, que presta servicio al 65% de una población activa desde el punto de vista económico3. Consideramos que KakaoBank es único por la solidez de su infraestructura tecnológica, su interfaz de clientes, la diferenciación de sus productos y el nombre de su marca, "Kakao". KakaoBank es totalmente digital, por lo que carece de sucursales, lo cual reduce el coste de explotar el negocio, y creemos que puede sostener la rentabilidad a largo plazo. El sistema bancario coreano es grande, pero con compañías establecidas débiles, y la penetración de los teléfonos inteligentes en el país es alta, lo cual crea un entorno perfecto para que KakaoBank crezca según aumente su cuota de mercado.
La selección de valores de servicios de comunicación fue el factor general que más pesó sobre el resultado, impulsada por la debilidad de las acciones de Kuaishou, plataforma de vídeos cortos, streaming en directo y comercio electrónico , y Naver Corp, motor de búsqueda coreano, lo cual anuló la aportación positiva de una infraponderación en Tencent Holdings. Kuaishou ocupa el
1 

## Fuente: Morgan Stanley Investment Management. Datos a 30 Septiembre 2022.
2 
A 30 de septiembre de 2022, la cartera carecía de exposición directa a Rusia, Bielorrusia o Ucrania y no mantenía empresas cotizadas o con domicilio en dichos países. En cuanto a exposición indirecta, las empresas en cartera tienen una exposición limitada a Rusia, ascendiendo los ingresos de toda la cartera procedentes de dicho país al 0,1%.
3 

## Fuente: Datos de la compañía a 3 de agosto de 2022.
Este documento se trata de un comentario y no constituye ningún tipo de asesoramiento de inversiones ni recomendación para invertir. El valor de las inversiones puede tanto subir como bajar. Se debe buscar asesoramiento independiente antes de tomar cualquier decisión de inversión.
tercer puesto en China por cantidad de tiempo que se dedica a dispositivos móviles, aunque sus niveles de monetización son notablemente deficientes en comparación con sus homólogosŁ. Se trata de una compañía única por su experiencia de usuario altamente intuitiva para la creación y el consumo de contenidos, la solidez de su propuesta de valor a sus anunciantes, con anuncios que se integran muy bien en el ecosistema de contenidos, y una atractiva estructura de costes de una plataforma que generan los propios usuarios, que depende de sus contenidos y que hace posible una adquisición orgánica de usuarios y su conservación.
Dispone de un fuerte efecto de red en su comunidad digital, con una base de usuarios muy estable de 597 millones de usuarios activos mensuales / 3Ł5 millones de usuarios activos diarios, que pasan una media de 128 minutos al día en la aplicación5. Puede que esto le permita ampliar el alcance de sus servicios y seguir monetizando sus canales de monetización gracias a una amplia interacción de los usuarios y su confianza, que responde a su hincapié en su valor central de “abrazar todos los estilos de vida”.
Opinamos que Naver puede monetizar su carácter único incrementando la implicación y la monetización de su negocio publicitario de búsqueda y exposición, impulsando el valor bruto de sus mercancías para comercio electrónico y sus comisiones por operación, monetizando en mayor medida su negocio de fintech con ofertas “compre ahora, pague después” y préstamos a vendedores, y expandiendo su negocio Webtoons a escala global.
La selección de valores de tecnologías de la información pesó sobre elrendimiento relativo de la cartera durante el periodo, a pesar de que una infraponderación en Taiwan Semiconductor Manufacturing Company contribuyó en positivo.

## La sobreponderación de la cartera en consumo estable contribuyó al rendimiento, pero la elección de títulos en dicho sector lastró el resultado relativo.
Por último, la selección de valores del sector inmobiliario contribuyó positivamente al resultado, mientras que la infraponderación en el sector de la energía pesó sobre la rentabilidad relativa durante el periodo.