# MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
September was a challenging month for the financial markets, with both the equity and bond markets falling more steeply. Central banks around the world raised rates aggressively with promises that more tightening was on the way. Bond yields soared in response, and fears of a global recession continued to mount.
The markets then shifted their attention to the UK, where Prime Minister Liz Truss released her first budget, causing market shock and leading the pound to tank against most currencies. The UK gilt markets deteriorated to such an extent that the Bank of England was forced to step in and change its monetary policy by making long-term UK bond purchases to calm the markets.
The surge in interest rates drove real estate companies’ share prices down to unprecedented levels, in expectation of a slump in bricks & mortar prices.
Within the portfolio, we continued with our arbitrage to increase the cautious bias already present. We sold Belgian logistics developer/investor VGP and added to our positions in companies offering storage solutions for individuals. These include Shurgard, in Belgium, and its US parent company Public Storage. Regarding shopping centre companies, we prefer local formats and strengthened our investments in Mercialys, Carmila (both France) and Eurocommercial Properties (Netherlands).
We also thought it worth increasing our position in Klepierre after its share price fell, especially given the sale of Store Capital (United States), which was taken over by the Singaporean fund GIC and OAK Street (100% cash offer at a premium of 20.4% over the closing price the day before the announcement). This US company has considerable expertise with medium-sized enterprises, buying their property to then lease it back to them over the long term. We also sold the US forestry company Weyerhaeuser as we are expecting a decline in US housebuilding, with negative repercussions for Weyerhaeuser. Moreover, the company is forecasting a drop in earnings from timber products in the third quarter. This revision was prompted by the strike affecting the company in Washington and Oregon, which will hit its production and therefore the volume of its timber sales.
We further reduced the portfolio’s weighting of UK property companies, selling Grainger (housing), Workspace (co-working) and Safestore (storage for individuals), bearing in mind that we have hedged the currency.
We strengthened our infrastructure positioning through Eiffage (France), whose business profile is resilient, as motorway traffic is never very volatile. In addition, its substantial exposure to public spending, especially for roads, the significant weight of concessions whose pricing is indexed to inflation and the increase in spending on energy transition (e.g. renewable energies) give it a defensive status in the current context.

Translation (ENES, 2022-09-30):
## COMENTARIO DE GESTIÓN
Los mercados financieros atravesaron un complicado mes de septiembre, dado el acelerado descenso tanto de los mercados de renta variable como de los de renta fija. Los bancos centrales de todo el planeta subieron los tipos de interés de manera agresiva, con anuncios de nuevas restricciones en el horizonte. Como resultado, los rendimientos de la renta fija se dispararon a medida que se acentuaba el temor a una recesión a escala mundial.
A continuación, los mercados centraron su atención en el Reino Unido, donde la libra esterlina se depreció considerablemente con respecto a la mayor parte de las divisas al publicar la primera ministra, Liz Truss, un primer presupuesto que sorprendió a los mercados. Así pues, los mercados de deuda pública británica (gilts) se desplomaron de tal forma que el Banco de Inglaterra se vio forzado a intervenir y a alterar su política monetaria por medio de compras de bonos británicos a largo plazo con el propósito de calmar a los mercados.
El repunte de los tipos de interés provocó que los precios de las inmobiliarias cotizadas retrocedieran a niveles de valoración sin precedentes, lo que augura una notoria caída de los bienes inmuebles físicos.
En el seno de la cartera, proseguimos con nuestros arbitrajes con el fin de reforzar el sesgo prudente ya implementado en la cartera. Vendimos nuestra posición en VGP, promotor/inversor belga en el segmento logístico, y seguimos reforzando nuestras líneas en las inmobiliarias de almacenamiento para particulares, con compras de acciones de la inmobiliaria belga Shurgard y de su sociedad matriz estadounidense, Public Storage. En cuanto a las inmobiliarias de centros comerciales, privilegiamos los pequeños comercios «de proximidad», con el refuerzo de las posiciones en Mercialys y Carmila (Francia) y Eurocommercial Properties (Países Bajos).
Tras el descenso de la cotización de Klepierre, también nos pareció oportuno reforzar nuestra posición en el título, teniendo en cuenta sobre todo la venta de la inmobiliaria estadounidense Store Capital, adquirida por el fondo singapurense GIC y OAK Street (oferta del 100% en efectivo / prima del 20,4% sobre el precio de cierre antes del anuncio). Esta inmobiliaria estadounidense atesora una sólida experiencia en el mercado de las medianas empresas, al adquirir sus inmuebles para luego alquilárselos a largo plazo. También liquidamos la línea en la sociedad estadounidense de silvicultura Weyerhaeuser, puesto que anticipamos una caída de la construcción en el segmento de inmuebles residenciales en Estados Unidos, lo que tendrá consecuencias negativas para la firma. Por otra parte, la empresa prevé un descenso en los beneficios de los productos de madera en el tercer trimestre. Esta actualización se debe a la huelga a la que se enfrenta la empresa en Washington y Oregón, que repercutirá en su producción y, por ende, en los volúmenes de venta de productos de madera.
Asimismo, seguimos reduciendo el componente de la cartera centrado en las inmobiliarias del Reino Unido mediante la venta de Grainger (residencial), Workspace (cotrabajo) y Safestore (almacenamiento para particulares), teniendo en cuenta que estamos cubiertos frente a la divisa.
También ampliamos nuestra posición en el sector de infraestructuras a través de la sociedad francesa Eiffage, cuyo perfil de actividad muestra resiliencia dada la escasa volatilidad histórica del tráfico en las autopistas. Además, su consiguiente exposición al gasto público, sobre todo en carreteras, y el importante peso de las concesiones cuyas tarifas están indexadas a la inflación y del incremento del gasto destinado a la transición energética (por ejemplo, las energías renovables) hacen que la posición adquiera un carácter defensivo en el contexto actual.