| Investment Manager Commentary |
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| Market Development In November, financial markets recovered much of the losses suffered in previous months. Yields on medium to long-term government bonds fell, leading to a significant rally in other bond markets. The upward trend in the markets was the result of technical factors, such as positioning and seasonality in the final months of the year, as well as falling commodity prices, especially oil. Macroeconomic data also confirmed a very gradual slowdown in the global economy, accompanied by an easing of inflationary pressures, which may approach central bank targets sooner than expected. Against this backdrop of reduced market volatility, the dollar weakened against all currencies. Emerging market bond indices performed well, with the hard currency sovereign index (JPEmbigd) up 5.79% and the corporate index (JP Cembi broad) up 3.63%. The GBI- EM local debt index was positive, rising 5.27%, as was the ELMI+ index, which gained 3.46%. |
| Performance and Investment Choices In response to the sudden fall in yields, the interest rate component was reduced during the month by selling German and US government bond futures. No other major changes were made during the period. Liquidity increased to 4%. The Fund's spread duration was around 3 years, while overall duration exposure was 4 years and 6 months. The Fund was positive for the month, with all components contributing: the credit component, helped in particular by the rally in Argentinean bonds, the interest rate component, thanks to a combination of Bunds and Treasuries, and the currency component. |
| Outlook and Investment Strategy The benchmark asset class benefited from the sudden drop in interest rate curves, allowing short-term instruments to fall as well. In terms of growth, the geopolitical environment and restrictive monetary policies are putting pressure on manufacturing, with business confidence indices continuing to point to a slowdown in future economic growth. However, technical factors, such as positioning and momentum, should continue to support the asset class for the foreseeable future. |

Translation (ENIT, 2023-11-30):
| Commento del Gestore degli investimenti |
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| Sviluppo del mercato Nel corso del mese di novembre i mercati finanziari hanno recuperato buona parte delle perdite prodotte nei mesi precedenti. I rendimenti delle obbligazioni governative a medio lungo termine sono scesi, consentendo anche ad altri mercati obbligazionari un recupero significativo. Il trend positivo dei mercati è il frutto di fattori tecnici, quali il posizionamento e la stagionalità delle performance negli ultimi mesi dell’anno, e dei prezzi delle materie prime, petrolio in testa, in riduzione. Inoltre, i dati macroeconomici hanno confermato il contesto di rallentamento molto graduale dell’economia globale, accompagnato da un alleggerimento delle pressioni inflazionistiche che potrebbero convergere verso i target delle Banche Centrali in tempi più brevi di quelli previsti. In questo contesto, caratterizzato da una flessione della volatilità dei mercati, il dollaro si è indebolito contro tutte le divise. Gli indici obbligazionari emergenti hanno registrato delle performance positive: l’indice degli emittenti sovrani in valuta forte (JPEmbigd) ha guadagnato il 5,79%, mentre l’indice dei corporate (JP Cembi broad) il 3,63%. La performance dell’indice di debito locale GBI-EM è stata positiva del 5,27% così come quella dell’indice ELMI+ anch’essa positiva (+3,46%). |
| Performance e scelte d’investimento In seguito alla repentina riduzione dei rendimenti, nel corso del mese è stata ridotta la componente di tasso attraverso la vendita di future sui titoli di Stato tedeschi e americani. Nel periodo non sono stati effettuati altri interventi di rilievo. La componente di liquidità è salita al 4%. La spread duration del Fondo è pari a circa 3 anni, mentre l’esposizione di duration complessiva è pari a 4 anni e 6 mesi. Il Fondo ha registrato una performance mensile positiva alla quale hanno contribuito tutte le componenti: quella di credito, in particolare, aiutata dal recupero dei titoli argentini; quella di tasso, grazie alla combinazione Bund e Treasury; quella valutaria. |
| Prospettive e strategia d’investimento L’asset class di riferimento ha beneficiato del repentino ribasso delle curve dei tassi, consentendo una discesa anche degli strumenti a breve termine. Sul fronte della crescita, il quadro geopolitico e le restrizioni monetarie stanno mettendo a dura prova il contesto produttivo con gli indici di fiducia delle imprese che continuano a indicare un rallentamento delle prospettive di crescita. I fattori tecnici, tuttavia, quali posizionamento e momentum, dovrebbero continuare a sostenere l'asset class nel prossimo futuro. |