## a sub-fund of SICAV BL
Management Report	
31/01/2022
During the month of January, the BL-Equities Japan (retail share class B Cap in JPY) fell by 7.1%, while the MSCI Japan NR fell by 5.0%. The market was down on increasing concerns about rising inflationary pressures and a drastic change in monetary policy in the US. While the market correction does not seem overly severe, there was a violent move taking place under the surface, with investors aggressively selling richly valued growth stocks, especially the ones that had been popular over the past couple of years. On the other hand, investors started chasing companies that look to benefit from higher global rates, a weaker Yen or a recovering global economy. Mining stocks, financials, commodity related names, real estate and transportation stocks were the main beneficiaries of this move. Needless to say that the total absence of these kind of companies in the portfolio hurt performance. However, the focus on quality companies trading at not too lofty valuations has helped to somewhat cushion the negative effects of the market rotation and, as strange as it may sound, we are actually quite satisfied with how the portfolio has held up. The three major contributors to performance were Toray Industries, Nintendo and Asahi Group, while Asahi Intecc, Nihon M&A Center and Shimano were the main performance detractors.
In terms of management transactions, a new position in Itochu Techno-Solutions has been initiated, while Terumo, Nitto Denko and Square Enix have been reintroduced into the portfolio. Horiba and Sansan have been sold to focus on companies for which we have higher conviction at current levels.
Itochu Techno-Solutions is an IT systems integrator and service provider operating (and known) under its brand name CTC. CTC’s competitive advantage is based on technological know-how, network effects and some intangible assets. Its technological strength is in communication network system-integration,
e.g. 5G and cloud computing, where it has developed a deep expertise over several decades and achieved a leading position to offer comprehensive solutions combining software, hardware and consulting services. Its know-how has been developed based on relying extensively on mutually beneficial partnerships at all-levels, with hardware vendors, clients and small technology companies. It has 300 global partners, among them leading companies from Silicon Valley. This gives CTC access to their cutting-edge hardware and innovative technologies, while these vendors benefit from CTC’s innovation dynamics, its close relationships with all major telecom carriers and its network of over 10.000 clients across all industries across Japan. With new areas becoming available with 5G technology, CTC will be best positioned to expand its technologies to a strongly growing market. One key field will be URLLC (Ultra-reliable low latency communication), used e.g. for tele-health services or autonomous driving, and where CTC is well positioned due to its know-how in IT software, its cloud data centres and its ability to procure technologies from silicon valley companies. Another field is mMTC (massive machine type communication), used e.g. for sensors in IoT applications, where several thousand mMTC sensors have to be connected and different types of networks have to be integrated by using tailor made 5G software. In general, DX is an important growth driver in Japan, as the country has been lagging behind, especially for public institutions and smaller-sized companies, and CTC is well positioned to grab its share of this growing market.

Translation (ENFR, 2022-01-31):
## Un compartiment de la SICAV BL
Rapport de gestion	
31/01/2022
Au cours du mois de janvier, le BL-Equities Japan (part retail classe B Cap, en JPY) a baissé de 7,1% et le MSCI Japan NR de 5,0%. La baisse du marché s’explique par des inquiétudes croissantes au sujet de l'augmentation des pressions inflationnistes et le changement drastique de la politique monétaire aux États-Unis. Bien que la correction du marché ne semble pas trop sévère, un violent mouvement sous-jacent s’est produit, les investisseurs s’étant lancés dans la vente agressive d’actions de croissance fortement valorisées, en particulier celles qui avaient rencontré un grand succès au cours des deux dernières années. D'autre part, les investisseurs ont commencé à courir après les sociétés susceptibles de bénéficier de la hausse des taux mondiaux, de la faiblesse du yen ou de la reprise de l'économie mondiale. Les valeurs minières, financières, liées aux matières premières, immobilières et de transport ont été les principales bénéficiaires de ce mouvement. Il va sans dire que l'absence totale de ce type de sociétés dans le portefeuille a nui à la performance. Cependant, l’accent mis sur les sociétés de qualité dont les valorisations ne sont pas trop élevées a permis d'amortir quelque peu les effets négatifs de la rotation du marché et, aussi étrange que cela puisse paraître, nous sommes en fait assez satisfaits de la résistance dont a fait preuve le portefeuille. Les trois principaux contributeurs à la performance ont été Toray Industries, Nintendo et Asahi Group, tandis que Asahi Intecc, Nihon M&A Center et Shimano ont été les principaux détracteurs.
En termes de transactions, une nouvelle position a été prise dans Itochu Techno-Solutions, tandis que Terumo, Nitto Denko et Square Enix ont été réintroduits dans le portefeuille. Horiba et Sansan ont été vendues pour se concentrer sur les sociétés qui nous inspirent une plus grande conviction aux niveaux actuels.
Itochu Techno-Solutions est un intégrateur de systèmes informatiques et un prestataire de services opérant (et connu) sous sa marque CTC. L'avantage concurrentiel de CTC repose sur le savoir-faire technologique, les effets de réseau et certains actifs incorporels. Sa force technologique réside dans l'intégration de systèmes de réseaux de communication, comme la 5G et le cloud computing, secteur où elle a développé une expertise approfondie sur plusieurs décennies et atteint une position de leader en offrant des solutions complètes combinant logiciels, matériel et services de conseil. La société a développé son savoir-faire en s'appuyant largement sur des partenariats mutuellement bénéfiques à tous les niveaux, avec des fournisseurs de matériel, des clients et des petites entreprises technologiques. Elle compte 300 partenaires internationaux, parmi lesquels des entreprises de premier plan de la Silicon Valley. CTC peut ainsi accéder à leur matériel de pointe et à leurs technologies innovantes, tandis que ces fournisseurs bénéficient de la dynamique d'innovation de CTC, de ses relations étroites avec tous les grands opérateurs de télécommunications et de son réseau de plus de 10 000 clients dans tous les secteurs d'activité au Japon. La technologie 5G donnant accès à de nouveaux domaines d’activité, CTC sera la mieux placée pour étendre ses technologies à un marché en forte croissance. Un domaine clé sera l'URLLC (Ultra-reliable low latency communication), utilisé par exemple pour les services de télésanté ou la conduite autonome et où CTC est bien positionnée grâce à son savoir-faire en matière de logiciels informatiques, ses centres de données sur le cloud et sa capacité à se procurer des technologies auprès d'entreprises de la Silicon Valley. Un autre domaine est celui de la mMTC (massive machine type communication), utilisée par exemple pour les capteurs au sein des applications IoT (Internet des objets), qui nécessitent la connexion de plusieurs milliers de capteurs mMTC et l’intégration de différents types de réseaux à l’aide de logiciels 5G sur mesure. D'une manière générale, DX est un important moteur de croissance au Japon, étant donné que le pays a pris du retard, en particulier les institutions publiques et les entreprises de petite taille, et CTC est bien placée pour saisir sa part de ce marché en pleine croissance.