## Portfolio managers comments
The markets continue to be very volatile, oscillating between the risks of recession and rising rates. Visibility remains very limited over the next few months, against the backdrop of a war that is still uncertain. Inflation figures continue to rise but, thanks to the turnaround in commodity prices, seem to have peaked or at least reached a plateau. The central banks are not changing their very restrictive stance for all that, allowing rates to soar. The German 10-year is above 2% for the first time in just over nine years. The EURO STOXX 50 NR lost 6.2% over the month, short bonds (1-3 years) -1.2%, sovereign bonds -3.8%, investment grade credit -3.3% and high yield credit -3.9%.
DNCA Invest Sérénité Plus fell by -0.93% over the month. Its performance since the beginning of the year is -3.1%.
Banco BPM and Intesa SanPaolo redeemed a subordinated bond early, Elis bought back part of its 10/2023 convertible bond, Pirelli announced the early redemption of its 1/2023 bond, and Nexi, during the presentation of its 2025 strategic plan, announced an offer to buy back its 2024 bonds. These contributions of liquidity reinforce the flexibility of the management. Several lines were reinforced, notably Indra 10/2023, Volkswagen hybrid call 12/2022, Worldline 6/2023, ZF 2023, or added: Lloyds Tier 2 4/2023, Société Générale 2/2024, RCI Banque 7/2024 and the IAG convertible 11/2022. The Naturgy hybrid line, whose call is due in a few weeks, is reduced in view of the risk of non-call, and Unicaja 2025 is sold. Finally, the iliad 10/2024 bonds are arbitraged on a shorter maturity of a few months offering a higher yield.
Note that Orano, one of the largest exposures in the portfolio, has had its credit rating upgraded to investment grade.
In order to reflect our expectations of structurally higher interest rates in the future, interest rate hedging is being strengthened.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 57.47%.
The environment remains extremely difficult to read and one day's expectations can be swept away the next week following the release of a few economic figures. A new inflation and interest rate regime is nevertheless emerging, as well as a recession that is probably already underway. This leads us to maintain or even reinforce our general caution towards interest rates and corporate earnings. Net sensitivity at 1.0, a high-yield share back to 34%, and mainly BB and BB+ ratings, and cash levels close to historical highs are evidence of this. Despite this, it is worth highlighting the attractive yield of 4.3% offered by the fund.
Text completed on 11/10/2022.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA

Translation (ENIT, 2022-09-30):
## Commento di gestione
I mercati continuano ad essere altamente volatili, oscillando tra rischi di recessione e aumento dei tassi. La visibilità rimane fortemente limitata nei prossimi mesi, sullo sfondo di una guerra dagli sviluppi ancora incerti. I dati sull'inflazione continuano a salire ma, grazie all'inversione dei prezzi delle materie prime, sembrano aver raggiunto un picco o almeno un plateau. Le banche centrali non stanno cambiando la loro retorica molto restrittiva, tuttavia, lasciando che i tassi si lascino trasportare. Il decennale tedesco è superiore al 2% per la prima volta in poco più di 9 anni. L'EURO STOXX 50 NR ha perso il 6,2% nel corso del mese, le obbligazioni short (1-3 anni) -1,2%, le obbligazioni sovrane -3,8%, il credito investment grade -3,3 % e il credito high yield -3,9%.
DNCA Invest Sérénité Plus è diminuito di -0,93% nel corso del mese. Le performance dall'inizio dell'anno sono visualizzate su -3,1%.
Banco BPM e Intesa SanPaolo rimborsano anticipatamente un prestito obbligazionario subordinato, Elis riacquista parte del suo convertibile 10/2023, Pirelli annuncia il rimborso anticipato del suo bond 1/2023 e Nexi, durante la presentazione del suo piano strategico 2025, annuncia un'offerta di riacquisto dei suoi bond 2024. Questi contributi di liquidità aumentano la flessibilità di gestione. Diverse linee sono rafforzate tra cui Indra 10/2023, Volkswagen hybrid call 12/2022, Worldline 6/2023, ZF 2023, o aggiunte: Lloyds Tier 2 4/2023, Société Générale 2/2024, RCI Banque 7/2024 e la convertibile IAG 11/2022. La linea ibrida Naturgy, la cui call è prevista tra poche settimane, viene alleggerita di fronte al rischio di non-call, e Unicaja 2025 viene venduta. Infine, le obbligazioni iliad 10/2024 sono arbitrate su una scadenza più breve di pochi mesi offrendo un rendimento più elevato.
Va notato che Orano, una delle maggiori esposizioni in portafoglio, ha visto il suo rating creditizio migliorato a investment grade.
Al fine di contrassegnare le nostre aspettative di tassi strutturalmente più elevati in futuro, la copertura dei tassi è rafforzata.
Le caratteristiche extra-finanziarie del portafoglio mostrano una performance responsabile di 4,94 e un'esposizione alla transizione sostenibile di 57,47%.
Il contesto rimane estremamente difficile da leggere e le aspettative di un giorno possono essere spazzate via la settimana successiva alla pubblicazione di alcuni dati economici. Tuttavia, sta emergendo un nuovo regime di inflazione e tassi di interesse, nonché una recessione che probabilmente è già in corso. Questo ci porta a mantenere o addirittura rafforzare la nostra cautela generale per quanto riguarda i tassi d'interesse e gli utili societari. Duration netta a 1,0, quota high yield tornata al 34% al di sotto della media storica, e costituita principalmente da rating BB e BB+, lo testimoniano livelli di cassa prossimi ai massimi storici. Tuttavia, vale la pena sottolineare l'interessante rendimento di 4.3% offerto dal fondo.
Redatto il 11/10/2022.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA