# Performance analysis
In January, the CEMBI Broad Diversified returned a positive 3.0%, driven by a 28-bps spread (spread to worst) tightening to 294 bps and a yield decrease of 62 bps to 6.7% (yield to worst). For the first time since April 2022 the CEMBI Broad Diversified spread to worst dipped below 300 bps, extending the robust performance amidst a strong positive market tone. With a positive performance of +3.8%, the CEMBI Broad Diversified high yield outperformed the CEMBI Broad Diversified investment grade by 137 bps. High-yield returns were driven by a combination of 85 bps contraction in yield and 52 bps decrease in spread. Simi- larly, the CEMBI Broad Diversified investment grade performance was generated thanks to a 29 bps drop in yields and – to a lesser extent – to a spread tightening of 5 bps. The compression between high yield and investment grade continued, with now the spread differential tightening to 318 bps down by 156 bps since the peak reached end of October last year.
During the month, Beijing’s pro-growth policy pivot triggered a substantial rally in Chinese high yield bonds, which are domi- nated by private developers whose access to the market was largely cut off last year. One of China’s biggest conglomerates, Dalian Wanda Group, returned to the dollar bond market after a 16-month absence, in the latest sign that Beijing’s economic rescue efforts are easing funding conditions for cash-strapped private firms. The successful issuance indicated that investors’ appetite is slowly recovering for new debt from the Chinese property sector.
On top of that, reports emerged that the Chinese financial regulators and the nation’s biggest bad-debt management companies plan to offer as much as RMB 160 billion (USD 31.4 billion) of refinancing support to high-quality developers in the first quarter. The loans add to a clutch of measures issued since November 2022 to stop the slump in China’s property market. Overall, regu- lators have been ramping up financial support to systemically important developers, while lowering mortgage rates and down- payment requirements to boost demand.
The risk on sentiment in emerging market credit continued. With an 5.8% positive return the fund outperformed its benchmark by 270 bps. As the fund received large inflows, the performance included a swing price. Worth highlighting that in January the portfolio’s performance benefited from not being invested in some troubled credits included in the index. During the month, Bra- zilian retailer Americanas notes tumbled after its new chief executive departed claiming accounting inconsistencies of BRL 20 billion reais. Adani bonds were hit by allegations of stock manipulation and accounting fraud from Hindenburg research. Notes of Mexican non-bank lender Mexarrend plummeted to an all-time low after the company said it will miss payments on local debt and dollar bonds after discovering accounting errors.
The fund’s outperformance was mainly generated by our exposure to Chinese real estate credits, which benefited from higher valuations driven by the ongoing positive momentum experienced since November last year. We expect this strong trend to continue as China's wave of policy support for the property sector is set to continue in the short term. Excluding Asia, Petroleos Mexicanos also performed strongly because of attractive valuations and recent statements made by the Mexican president sug- gesting that the government would take over all the company's debt.
Petra Diamonds contributed negatively to the portfolio’s performance due to a weaker operating update for the first half of fiscal 2023 and downward revision of its production guidance for fiscal 2023 and 2024. This was related to the production suspension at one of its mines after the recent breach in a tailings storage facility. A few Chinese property credits also underperformed on the back of idiosyncratic issues.

Translation (ENES, 2023-01-31):
# Análisis de resultados
El CEMBI Broad Diversified registró en enero una rentabilidad positiva del 3,0%, por efecto del estrechamiento de 28 pb del diferencial (spread to worst) que se situó en 294 pb y una reducción de la yield de 62 pb, hasta el 6,7% (yield to worst). Por primera vez desde abril de 2022, el spread to worst del CEMBI Broad Diversified cayó por debajo de 300 pb, ampliando un fuerte comportamiento en medio de un fuerte tono positivo del mercado. Con una rentabilidad positiva del +3,8%, el segmento high yield del CEMBI Broad Diversified superó al segmento de grado de inversión del índice en 137 pb. Los retornos del seg- mento de high yield se debieron a la combinación de una contracción de 85 pb de la yield y una reducción de 52 pb del diferen- cial. De igual modo, la rentabilidad del segmento de grado de inversión del CEMBI Broad Diversified se generó gracias a una caída de 29 pb de las yields y – en menor grado – a un estrechamiento del diferencial de 5 pb. La compresión entre la high yield y el grado de inversión continuó, y ya se ha reducido de la diferencia entre diferenciales en 156 pb, hasta los 318 pb, desde el pico alcanzado a finales de octubre del año pasado.
Durante el mes, el giro de Pekín a una política de promoción del crecimiento causó un rally considerable en los bonos high yield chinos, dominados por promotoras inmobiliarias de capital privado cuyo acceso al mercado estuvo prácticamente vetado el año pasado. Uno de los mayores consorcios chinos, Dalian Wanda Group, regresó al mercado de bonos denominados en dólares después de una ausencia de 16 meses, constituyendo el signo más reciente de que los esfuerzos de rescate económico de Pekín están relajando las condiciones para la financiación de las empresas privadas con poca liquidez. El éxito de la emisión indica que el apetito de los inversores se está recuperando lentamente para la nueva deuda del sector inmobili- ario chino.
Además, han llegado noticias de que los reguladores financieros chinos y las principales empresas de gestión de deudas inco- brables del país planean ofrecer hasta 160.000 millones de RMB (31.400 millones de USD) en ayudas para operaciones de refinanciación de promotoras inmobiliarias de alta calidad en el primer trimestre. Estos préstamos se suman a una serie de me- didas adoptadas desde noviembre de 2022 para detener el colapso del mercado inmobiliario chino. Los reguladores han es- tado también incrementando la ayuda financiera destinada a promotoras de importancia sistémica, al tiempo que han reducido los intereses hipotecarios y los requisitos de pago anticipado para impulsar la demanda.
Se mantuvo el apetito por el riesgo en mercados emergentes. Con un retorno positivo del 5,8%, el fondo batió a su índice de referencia en 270 pb. Al recibir el fondo importantes flujos de capital, la rentabilidad incluyó un precio oscilante. Debe señalarse también que en enero la rentabilidad de la cartera se benefició de no tener inversiones en algunos créditos con problemas in- cluidos en el índice. Durante el mes, los bonos del minorista brasileño Americanas cayeron en picado cuando su nuevo director general se marchó alegando la existencia de desfases contables por valor de 20.000 millones de reales brasileños. Por otro lado, los bonos de Adani sufrieron un duro golpe por la acusación de manipulación de mercado y fraude contable recogida en el informe de Hindenburg Research. Los bonos de la financiera no bancaria mexicana Mexarrend se desplomaron hasta el nivel más bajo de su historia después de que la empresa anunciara que suspende pagos de deuda local y de bonos en dólares tras el descubrimiento de errores contables.
La mejor rentabilidad relativa del fondo se generó principalmente por nuestra exposición a bonos del sector inmobiliario chino, que se beneficiaron de una mejora de su valoración motivada por el sentimiento positivo existente desde noviembre del año pasado. Creemos que esta fuerte tendencia va a continuar ya que se espera que el apoyo del gobierno chino a este sector se mantenga a corto plazo. Fuera de Asia, Petróleos Mexicanos también se comportaron bien debido a unas atractivas valora- ciones y las recientes declaraciones del presidente mexicano que apuntan a que el gobierno se hará cargo de toda la deuda de la empresa.
Petra Diamonds contribuyó negativamente a la rentabilidad de la cartera debido a la publicación de unos resultados más dé- biles para la primera mitad de 2023 y una revisión a la baja de su proyección de producción para 2023 y 2024. Esta evolución estaba relacionada con la parada de la producción en una de sus minas tras la reciente avería en una de sus plantas de alma- cenamiento. Algunos bonos de inmobiliarias chinas también registraron un peor comportamiento debido a problemas propios no relacionados con el mercado en general.