| Investment Manager Commentary |
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| Market Development There was an increase in risk appetite among investors in July as the disinflationary process accelerated and the likelihood of a recession this year decreased. With Central Banks at the end of the rate hike cycle and a robust labour market supporting consumption, the risk of a sharp slowdown in the global economy has receded. Against this backdrop, long-term interest rates remained unchanged, while bond spreads, both corporate and emerging, narrowed further, boosting the riskier components of indices. The US dollar's performance was negative, benefiting the main G10 currencies and emerging countries. Emerging bond indices were positive for the month: the hard currency sovereigns index (JPEmbigd +1.6%) performed well, while the corporate index (JP Cembi broad) gained 0.6%. The GBI-EM local debt index was also positive, up 2.9%, and the ELMI+ index gained 1.9%. |
| Performance and Investment Choices There were no major adjustments to the portfolio in July, with the negative exposure to the dollar standing at around -5%. Liquidity increased to around 5%. The Fund's spread duration remained around 3 years, while overall duration exposure fell below 5 years. |
| Outlook and Investment Strategy The asset class benefited from the fall in interest rate volatility, while short-term instruments suffered as a result of rising rates. In terms of growth, the geopolitical environment and restrictive monetary policies are putting pressure on manufacturing, with business confidence indices continuing to point to a slowdown in future economic growth. However, technical factors, such as positioning and momentum, should continue to support the asset class for the foreseeable future. |

Translation (ENFR, 2023-07-31):
| Observations du Gestionnaire en Investissements |
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| Évolution du marché Les investisseurs ont manifesté un regain d’appétit pour le risque en juillet, aidés en cela par l'accélération du processus de désinflation et la diminution du risque de récession pour l’année en cours. Compte tenu de la fin du cycle de hausse des taux des banques centrales et de la solidité du marché du travail, des facteurs propres à soutenir la consommation, le risque d'un brusque ralentissement de l'économie s’est éloigné. Dans ce contexte, les taux d'intérêt à long terme sont restés inchangés, tandis que les spreads des obligations d’entreprises et émergentes se sont encore resserrés, favorisant les catégories d’actifs les plus risquées des indices. Le dollar américain s’est affaissé face aux principales devises du G10 et des pays émergents. Les obligations émergentes ont affiché des performances positives sur le mois. : l’indice représentatif de la dette souveraine en devise forte (JP Morgan EMBIGD) a progressé de 1,6 %, tandis que l'indice des obligations d'entreprise (JP Morgan CEMBI Broad) s’est adjugé 0,6 %. L’indice des obligations émergentes en devises locales (GBI-EM) a également signé une performance positive de 2,9 %, de même que l’indice ELMI+ en hausse de 1,9 %. |
| Choix de performances et d’investissements Le portefeuille du fonds n'a pas fait l’objet de modification importante en juillet et présente une exposition négative au dollar autour de 5 %. La part des liquidités a atteint 10 % environ. La duration du spread du fonds est supérieure à 3 ans, tandis que son exposition à la duration globale est de 5,5 ans. |
| Perspectives et stratégie d’investissement La classe d'actifs a bénéficié de la baisse de la volatilité des taux, mais les instruments à court terme ont en revanche pâti de la hausse des taux. Sur le front de la croissance, le contexte géopolitique et le durcissement des politiques monétaires mettent l’activité économique à rude épreuve, les indices de confiance des entreprises continuant de refléter un ralentissement des prévisions de croissance. Les facteurs techniques, c'est-à-dire le positionnement et le « momentum », devraient toutefois continuer à soutenir la classe d'actifs dans un avenir proche. |