### RISQUES LIÉS À L’INVESTISSEMENT DANS DES OBLIGATIONS LIÉES À DES PRÊTS GARANTIS
Les investissements de la Société en obligations de prêts garanties (collateralised loan obligations ou « CLO ») seront fréquemment rattachés à un droit de paiement sur d’autres titres cédés par le CLO concerné et peuvent ne pas être librement négociables. En fonction du paiement et des taux de défaut sur la garantie du CLO, le Compartiment peut subir des pertes importantes sur ses investissements.
Par ailleurs, la possession de CLO ne donne accès qu’à des recours limités au Compartiment en cas de défaut du débiteur de la garantie sous-jacente. Par exemple, le marché des opérations sur CLO subit parfois une baisse de la disponibilité de financements senior ou subordonnés, en partie sous l’effet des pressions réglementaires exercées sur les fournisseurs de financements pour qu’ils réduisent ou éliminent leur exposition à ce type d’opérations. La concentration d’un portefeuille sous-jacent sur un débiteur en particulier soumettrait les CLO concernés à une part de risque supérieure par rapport aux défauts du débiteur en question, de même que la concentration sur un secteur donné exposerait les CLO concernés à une part de risque plus importante par rapport aux phases de repli économique que le secteur en question pourrait connaître.
Les CLO souffrent généralement d’un manque de liquidité et les indications et évaluations des courtiers peuvent ne pas être représentatives des prix effectifs au moment de l’achat ou de la vente des actifs sur le marché. Par conséquent, la valeur de marché des CLO peut être volatile, de la même façon que la valeur des intérêts qui leur sont liés. La valeur des CLO détenus par un Compartiment fluctuera généralement en fonction, entre autres, de la situation financière des débiteurs ou émetteurs de la garantie sous-jacente, de la conjoncture économique globale, de la situation de certains marchés financiers, d’événements politiques, de l’évolution ou des tendances d’un secteur en particulier et des variations des taux d’intérêt en vigueur. Par conséquent, les détenteurs de CLO doivent uniquement se baser sur les distributions de la garantie ou sur ses produits pour honorer les paiements. Si les distributions de la garantie sont insuffisantes pour procéder à des paiements sur le CLO, aucun autre actif ne pourra compenser le paiement et les obligations de l’émetteur quant au paiement compensatoire s’éteindront généralement avec la réalisation du CLO. Les garanties se composeront principalement de prêts, mais peuvent également prendre la forme d’instruments de dette à haut rendement ou autres titres, souvent notés « below investment grade » (ou une qualité de crédit équivalente). Les instruments de créance à haut rendement ne sont pas garantis (et les prêts peuvent ne pas l’être non plus) et peuvent être subordonnés à d’autres obligations de l’émetteur. Les notations plus basses des titres à haut rendement et des prêts « below investment grade » traduisent une plus grande probabilité que des évolutions défavorables de la situation financière d’un émetteur, ou du contexte économique général ou les deux à la fois, puissent compromettre la capacité de l’émetteur ou du débiteur à verser des intérêts et du capital.
Les émetteurs de CLO peuvent acquérir des participations dans des prêts et autres obligations d’emprunt par voie de vente, cession ou participation. L’acquéreur d’une cession prend typiquement la fonction de prêteur dans le cadre de la convention de crédit afférente au prêt ou à l’obligation d’emprunt. Ses droits peuvent toutefois être plus restreints que ceux du cédant. Lorsqu’il acquiert des participations, un émetteur de CLO n’aura généralement une relation contractuelle qu’avec le cédant et non pas avec l’emprunteur. Il n’aura généralement pas le droit de faire directement valoir le respect par l’emprunteur des conditions de la convention de prêt, ni aucun droit de compensation à l’égard de l’emprunteur, ni encore le droit de s’opposer à certaines modifications de la convention de prêt acceptée par le cédant. L’émetteur du CLO ne peut pas directement bénéficier de la garantie support du prêt concerné et peut être soumis à des droits de compensation de l’emprunteur à l’égard du cédant. Par ailleurs, en cas d’insolvabilité du cédant, l’émetteur du CLO peut être traité comme un créancier chirographaire du cédant en vertu des lois fédérales et des États des États-Unis et peut ne pas avoir de créance exclusive ou prioritaire au titre de l’intérêt du cédant dans, ou de la garantie sur, le prêt. Par conséquent, le CLO peut être exposé à un risque de crédit du cédant autant que de l’emprunteur.

Translation (FRES, 2021-12-23):
### RIESGOS DE INVERTIR EN OBLIGACIONES DE PRÉSTAMO GARANTIZADAS
Las inversiones de la Sociedad en obligaciones de préstamo garantizadas (CLO, por sus siglas en inglés) con frecuencia estarán subordinadas al derecho de pago de otros valores vendidos por la obligación de préstamo garantizada aplicable y pueden no ser de fácil comercialización. Dependiendo del pago y las tasas de incumplimiento de la garantía de la CLO, la Cartera pertinente puede incurrir en pérdidas sustanciales en sus inversiones.
Además, como titular de una acción de CLO, una Cartera tendrá recursos limitados disponibles ante el incumplimiento de un deudor de la garantía subyacente a dicha CLO. Por ejemplo, de vez en cuando el mercado de transacciones de CLO se ha visto negativamente afectado por una disminución en la disponibilidad de financiación para transacciones principales y subordinadas, en parte como respuesta a presiones regulatorias sobre proveedores de financiación para reducir o eliminar su exposición a tales transacciones. La concentración de una cartera subyacente en cualquier deudor sometería a las CLO relacionadas a un mayor grado de riesgo con respecto a incumplimientos por parte de dicho deudor. Además, la concentración de una cartera en cualquier industria sometería a las CLO relacionadas a un mayor grado de riesgo ligado a las recesiones económicas propias de dicha industria.
Los valores de CLO son generalmente ilíquidos (sin liquidez) y las calificaciones y valoraciones del concesionario pueden no representar los precios en los que los activos se pueden comprar o vender en el mercado de vez en cuando. En consecuencia, el valor de mercado (mark-to-market) de las CLO y el valor de los intereses relevantes pueden ser volátiles. El valor de los títulos de CLO que son propiedad de una Cartera generalmente fluctuará, entre otras cosas, con la condición financiera de los deudores o emisores de la garantía subyacente, las condiciones económicas generales, la condición de ciertos mercados financieros, eventos políticos, desarrollos o tendencias en cualquier industria en particular y cambios en los tipos de interés vigentes. En consecuencia, y con respecto al pago, los propietarios de los valores de CLO deben confiar únicamente en las distribuciones de la garantía o el producto de los mismos. Si las distribuciones de la garantía son insuficientes para realizar pagos en los valores de CLO, no habrá otros activos disponibles para el pago de la deficiencia y una vez cumplidos los valores de CLO, las obligaciones de dicho emisor para pagar la deficiencia generalmente se extinguirán. La garantía consistirá principalmente en préstamos, pero puede consistir en una deuda de alto rendimiento u otros valores, que a menudo están calificados por debajo del grado de inversión (o de calidad crediticia equivalente). Los valores de deuda de alto rendimiento generalmente no están garantizados, así como los préstamos, y pueden estar subordinados a otras obligaciones del emisor de los mismos. Las bajas calificaciones de los valores de alto rendimiento y los préstamos de grado de inversión reflejan una mayor posibilidad de que los cambios adversos en la condición financiera de un emisor o en condiciones económicas generales, o bien, ambos, puedan menoscabar la capacidad del emisor o deudor para realizar pagos de capital o interés.
Los emisores de CLO pueden adquirir participaciones en préstamos y otras obligaciones de deuda en concepto de venta, cesión o participación. El comprador de una asignación usualmente se convierte en prestamista en virtud del contrato de crédito con respecto al préstamo o la obligación de la deuda; sin embargo, sus derechos pueden resultar más restringidos que los de la institución asignadora. En las participaciones de compra, un emisor de CLO generalmente tendrá una relación contractual solo con la institución vendedora, y no con el prestatario. Por lo general, el emisor de CLO no tendrá derecho a exigir directamente el cumplimiento del prestatario con los términos del contrato de préstamo, ni ningún derecho de compensación contra el prestatario. De igual forma, no tendrá derecho a oponerse a ciertos cambios en el acuerdo de préstamo acordados por la institución vendedora. Puede que el emisor de CLO no se beneficie directamente de la garantía que respalda el préstamo relacionado y puede estar sujeto a cualquier derecho de compensación que el prestatario tenga contra la institución vendedora. Además, en caso de insolvencia por parte de la institución vendedora, y conforme a las leyes federales y estatales de EE. UU., el emisor de CLO puede ser tratado como un acreedor general de dicha institución vendedora, y puede no tener ningún derecho exclusivo o prioritario con respecto al interés de la institución vendedora en, o la garantía con respecto a, el préstamo. En consecuencia, las CLO pueden estar sujetas al riesgo de crédito de la institución vendedora, así como del prestatario.