### Portfolio managers comments
Buoyed by continued disinflation and sharply lower long-term interest rates, the equity markets ended 2023 on a high note, a year which ultimately proved to be a very good one: +24.2% for the S&P 500, +53.8% for the Nasdaq, +19.2% for the Euro Stoxx 50, +12.7% for the Stoxx 600 with even, in some cases, new highs like the CAC (7596 on 15/12) or the Dow Jones (37,689.54 on 29/12). And yet what a contrast with the investor sentiment that prevailed at the start of January! With, as a direct consequence of the forced rise in interest rates, fears of recessionary risks or even a hard landing, strong inflation inertia and restrictive monetary policies higher for longer. And what a journey it was, too, when we put these gains into the context of a year in which there were fears of a systemic banking crisis in March (a sequence that began with the collapse of Silicon Valley Bank and ended with the takeover of Credit Suisse by UBS), and which was also marked by the resurgence of geopolitical risk in the Middle East from the beginning of October! In the end, the rapid fall in inflation from the first few weeks of 2023, combined with a much more resilient macro environment than expected - particularly in the US, where the job market has remained buoyant - have led to a soft landing scenario for the global economy. As a result, at company level, margins have proved resilient overall, and top lines have continued to be buoyed by price effects, leading to earnings growth of around 4% in the Eurozone in 2023, and 2% in the United States.
Against this backdrop, the fund posted a monthly performance of 5.19% versus 3.52% for its benchmark index and an annual performance of 2.33% versus 18.06% for its benchmark index.
Over the month, the main relative outperformers (versus MSCI AC World) for the stocks in the portfolios were : Enphase Energy (+63 bps, asset weight 2.4%), Sika (+43 bps, asset weight 2.5%), Prysmian (+42 bps, asset weight 2.7%), Agilent (+30 bps, asset weight 3.9%) and HDFC Bank (+29 bps, asset weight 3.4%). Conversely, the worst relative performers were : Archer-Daniels-Midland (-9 bps, active weight é.6%), Samsung SDI (-3 bps, active weight 2.4%) and Palo Alto Networks (-2 bps, active weight 4.7%).
At the end of the month, the portfolio comprised 34 stocks with an equity exposure of close to 95%. The portfolio's main holdings remain unchanged: Thermo Fisher (Medical Transition, 5.4%), TSMC (Lifestyle and Ecological Transition, 5.1%), Novo Nordisk (Medical Transition, 4.8%), Danaher (Medical Transition, 4.4%) and Iberdrola (4.4%).
For 2024, at the end of a particularly buoyant year for the equity markets and while a consensus around a "soft landing" scenario prevails on the markets, a number of uncertainties remain (geopolitical environment, electoral period, monetary policy and economic forecasts). Moreover, with cash still paying high yields, the bond market continues to offer attractive yields, and access to credit remains difficult. Against this backdrop, companies' annual publications, and above all their outlooks, will be decisive for portfolio positioning. Be that as it may, the management team will maintain its discipline with regard to the extra-financial quality of the vehicles selected and their level of debt, while looking for investment opportunities in segments that have suffered from the monetary tightening cycle. The refocusing of the fund over the last few months on the major structural growth themes (the fight against climate change and the transition to a low-carbon economy, the ageing of the population, the digitalisation of the economy), while reaffirming the fund's DNA around global leaders and remaining attentive to the value of its investments, should bear fruit. And this within the framework of an Article 9 fund as defined by the SFDR, which targets companies with a positive environmental and social contribution.
Text completed on 12/01/2024.
Léa
Dunand-Chatellet
Romain
Avice
Matthieu
Belondrade, CFA

Translation (ENIT, 2023-12-29):
## Commento di gestione
Sostenuti dalla continua disinflazione e dal forte calo dei tassi di interesse a lungo termine, i mercati azionari hanno chiuso il 2023 con una nota positiva, un anno che alla fine si è rivelato molto buono: +24,2% per l'S&P 500, +53,8% per il Nasdaq, +19,2% per l'Euro Stoxx 50, +12,7% per lo Stoxx 600 con addirittura, in alcuni casi, nuovi massimi come il CAC (7596 il 15/12) o il Dow Jones (37.689,54 il 29/12). Eppure, in contrasto con il sentiment degli investitori che prevaleva all'inizio di gennaio! Considerando, come diretta conseguenza del rialzo forzato dei tassi di interesse, i timori di rischi di recessione o addirittura di un hard landing, una forte inerzia dell'inflazione e politiche monetarie restrittive più a lungo del previsto. E che percorso è stato, se valutiamo che questi guadagni si inseriscono in un anno in cui si è temuta una crisi bancaria sistemica a marzo (una sequenza iniziata con il crollo della Silicon Valley Bank e terminata con l'acquisizione del Credit Suisse da parte di UBS), e nel quale c’è stata anche la ripresa del rischio geopolitico in Medio Oriente dall'inizio di ottobre!
Alla fine, il rapido calo dell'inflazione a partire dalle prime settimane del 2023, unito a un contesto macro molto più resistente del previsto - in particolare negli Stati Uniti, dove il mercato del lavoro è rimasto vivace - ha portato a uno scenario di soft landing per l'economia globale.
Di conseguenza, i margini delle società si sono dimostrati complessivamente resistenti e le top line hanno continuato a essere sostenute dagli effetti dei prezzi, con una crescita degli utili di circa il 4% nella zona euro nel 2023 e del 2% negli Stati Uniti.
In questo contesto, il fondo ha registrato una performance mensile di 5,19% rispetto a 3,52% dell'indice di riferimento e una performance annuale di 2,33% rispetto a 18,06% dell'indice di riferimento.
Nel corso del mese, le principali sovraperformance relative (rispetto all'MSCI AC World) dei titoli in portafoglio sono state
: Enphase Energy (+63 bps, peso attivo 2,4%), Sika (+43 bps, peso attivo 2,5%), Prysmian (+42 bps, peso attivo 2,7%), Agilent (+30 bps, peso attivo 3,9%) e HDFC Bank (+29 bps, peso attivo 3,4%). Al contrario, i peggiori performer relativi sono stati : Archer-Daniels-Midland (-9 bps, sottopeso é,6%), Samsung SDI (-3 bps, sottopeso 2,4%) e Palo Alto Networks (-2 bps, sottopeso 4,7%).
Alla fine del mese, il portafoglio comprendeva 34 titoli con un'esposizione azionaria vicina al 95%. Le principali posizioni in portafoglio rimangono invariate: Thermo Fisher (Medical Transition, 5,4%), TSMC (Lifestyle and Ecological Transition, 5,1%), Novo Nordisk (Medical Transition, 4,8%), Danaher (Medical Transition, 4,4%) e Iberdrola (4,4%).
Per il 2024, al termine di un anno particolarmente vivace per i mercati azionari e mentre sui mercati prevale il consensus di uno scenario di " soft landing", permangono numerose incertezze (contesto geopolitico, periodo elettorale, politica monetaria e previsioni economiche). Inoltre, con la liquidità che continua a pagare rendimenti elevati, il mercato obbligazionario continua a offrire rendimenti interessanti e l'accesso al credito rimane difficile. In questo contesto, le pubblicazioni annuali delle società, e soprattutto le loro prospettive, saranno decisive per il posizionamento del portafoglio. In ogni caso, il team di gestione manterrà la sua disciplina per quanto riguarda la qualità extra-finanziaria dei veicoli selezionati e il loro livello di indebitamento, cercando opportunità di investimento nei segmenti che hanno sofferto del ciclo di restrizione monetaria.
La rifocalizzazione del fondo negli ultimi mesi sui grandi temi della crescita strutturale (la lotta al cambiamento climatico e la transizione verso un'economia a basse emissioni di carbonio, l'invecchiamento della popolazione, la digitalizzazione dell'economia), pur riaffermando il DNA del fondo attorno ai leader mondiali e rimanendo attenti alle valutazioni, dovrebbe dare i suoi frutti. E questo nel quadro di un fondo articolo 9, come definito dalla SFDR, che si rivolge a società con un contributo ambientale e sociale positivo.
Redatto il 09/01/2024.
Léa
Dunand-Chatellet
Romain
Avice
Matthieu
Belondrade, CFA