## Portfolio managers comments
July saw further gains in the indices despite some negative news on the spread of Variant Delta and continued supply chain problems. This fear of a weaker recovery weighed heavily on bond yields with the US 10 year at 1.27% vs 1.48% in June. Central banks remain reassuring and reaffirm their buying programmes and a benign approach to inflation which would be transitory.
The companies' results that have been published so far show strong 1-year growth, beyond analysts' expectations. The impact of material costs is, for now, being passed on to customers. Demand remains strong while production capacity is normalising more slowly than expected. Supply channels remain strained by the recovery of Covid in certain regions of Asia, India and Chile (copper).
July was marked by a strong rebound in mining (up +7%), which benefited from very high cash flows due to higher prices. Energy was at the bottom of the table, down -4.8% despite solid unchanged fundamentals, namely strong cash flows, investment discipline and a barrel price that is holding at over $70/bbl. The banking sector suffered from its high correlation with US and German 10-year yields, which fell significantly. Despite this, the initial results confirm growth in revenues (especially in the recovery of market activities) and profitability, with continued strong discipline and lower costs.
Good surprises include Mediaş (+5.63%) supported by good publications from Publicis and M6, and confirmation of its targets from ProSieben. The proposed merger of TF1 and M6 points to further similar moves in Europe in order to cope with the competition and resources of content platforms.
M&A activity continues with the £9.5bn bid for Morrison (UK food retailing), the acquisition of Europcar by Volkswagen, and Adecco buying Akka technologies, positioning itself higher in the consulting/engineering services sector.
Following the publication of Alstom's results and the significant negative effects on working capital, and the risks of execution on certain contracts following the purchase of Bombardier (with the effects of synergies postponed until the end of the plan, rather 2024/2025), the fund decided to liquidate the line it acquired between the end of 2015 and the first quarter of 2016. Over the period, the average gain was 9% per year, compared to 7% for the Stoxx 600 and 6% for the Stoxx Value.
The main contributors over the past month are : Anglo American (+11.8%), Indra Sistemas (+14.6%), St Gobain (+8.5%), Veolia (+8.7%) and Asr ( +6.3%).
Detractors include: FLSmidth ( -10.9%), ABF ( -8.8%), Alstom (-11.9%), Carrefour ( -5.6%) and Prosieben (-4.35%). The Stoxx Value index significantly underperformed the Stoxx 600 General (0.31% vs 2.06%) over the month.
Text completed on 11/08/2021.
Isaac Chebar
Don Fitzgerald
Julie Arav
Maxime Genevois

Translation (ENIT, 2021-07-30):
## Commento di gestione
Nel mese di luglio si è registrato un ulteriore apprezzamento degli indici, nonostante alcune notizie negative sulla diffusione della variante Delta e problemi persistenti nelle catene di approvvigionamento. Il timore per una ripresa meno sostenuta ha fortemente penalizzato i rendimenti obbligazionari, con il titolo decennale statunitense che si è attestato all’1,27%, rispetto all’1,48% a giugno. Le banche centrali hanno continuato ad adottare toni rassicuranti, riconfermando i loro programmi di acquisto titoli e un approccio positivo all’inflazione che dovrebbe essere transitoria.
I risultati delle società pubblicati finora mostrano forti trend di crescita su base annua, superiori alle aspettative degli analisti. L’impatto derivante dai costi delle materie prime viene al momento trasferito in capo ai clienti. La domanda resta sostenuta, mentre le capacità di produzione si stanno normalizzando più lentamente del previsto. I canali di approvvigionamento restano sotto pressione a causa della ripresa del Covid in alcune regioni asiatiche, in India e in Cile (rame).
Il mese di luglio è stato contrassegnato dal forte rimbalzo del settore minerario (in rialzo di +7%), favorito da cash-flow molto elevati dato l’aumento dei prezzi. Il settore energetico si colloca in fondo alla classifica, in calo di -4,8% nonostante la solidità dei fondamentali sia rimasta invariata, ovvero dei forti cash-flow, la politica rigorosa negli investimenti, e il prezzo a barile che si mantiene a oltre i 70 dollari a barile. Il settore bancario ha risentito della forte correlazione con i rendimenti decennali statunitensi e tedeschi, in forte flessione. Nonostante ciò, i primi risultati hanno confermato la crescita dei ricavi (soprattutto sulla ripresa delle attività di mercato) e dei profitti, con politiche ancora rigorose e una diminuzione dei costi.
Tra i titoli che hanno sorpreso in positivo figurano quelli appartenenti al settore dei media (+5,63%) sostenuti dalle buone pubblicazioni di Publicis e di M6, e dalla conferma degli obiettivi da parte di ProSieben. La proposta di fusione tra TF1 e M6 lascia presagire movimenti analoghi in Europa, per far fronte alla concorrenza e ai mezzi delle piattaforme di contenuti.
Proseguono le operazioni di fusione e acquisizione con l’offerta di acquisizione per Morrison (distribuzione alimentare nel Regno Unito) per 9,5 miliardi di sterline, l’acquisizione di Europcar da parte di Volkswagen, e Adecco che acquisisce Akka Technologies e che si posiziona a un livello più alto nell’offerta di servizi di consulenza e di ingegneria.
A seguito della pubblicazioni dei risultati di Alstom, dei significativi effetti negativi sul fabbisogno di capitale circolante, e dei rischi di adempimento per alcuni contratti dopo l’acquisizione di Bombardier (con effetti legati alle sinergie posticipati alla fine del piano verso il 2024/2025), il fondo ha deciso di liquidare la propria posizione aperta tra la fine del 2015 e il primo trimestre del 2016. Nel periodo, la plusvalenza media è stata del 9% annua, rispetto al 7% dell’indice Stoxx 600 e del 6% dell’indice Stoxx Value.
Tra i migliori titoli che hanno contribuito alla performance il mese scorso figurano: Anglo American (+11,8%), Indra Sistemas (+14,6%), St Gobain (+8,5%), Veolia (+8,7%) e Asr (+6,3%).
Tra i peggiori titoli che hanno penalizzato la performance figurano: FLSmidth (-10,9%), ABF (-8,8%), Alstom (-11,9%), Carrefour (-5,6%) e Prosieben (-4,35%).
Nel mese l’indice Stoxx Value ha sottoperformato in modo significativo l’indice Stoxx 600 General (0,31% rispetto a
2,06%).
Redatto il 11/08/2021.
Isaac Chebar
Don Fitzgerald
Julie Arav
Maxime Genevois