## Portfolio managers comments
During the month of January, the return to pragmatism of China’s party leadership beared its fruit. After Covid infection cases peaked in the second half of last December, China has probably reached herd immunity by the end of January with an estimated 80-90% of total population infected. Despite the large-scale travel during Chinese New Year, there is no sign of a significant pickup in infection cases, and the risk of second wave is very low. Economic activity is on track to normalization sooner than expected. The fast recovery of domestic travel and luxury spending were among the bright spots. Overall domestic traffic and tourism were back to 80% of pre-Covid level and single day sale in Louis Vuitton store at Plaza 66 in Shanghai reached a record 1.5 bn USD. Wealthier population is leading the consumption recovery driven by excess saving accumulated during Covid. However for the lower income households, the job market revival is key to re- establish confidence so they can spend without worrying about the future. On the negative side, China's population fell last year for the first time in six decades, a historic turn that is expected to mark the start of a long period of decline in its citizen numbers. China has been and will accelerate the high-quality development to continue to remain competitive on global stage. US-China tension seems to linger with Japan and Netherlands announced to join US over wider ban on exports of semiconductor technologies, implying that tech self-reliance will be a key task that China has to accomplish in next decade.
In January DNCA Invest Sustainable China Equity gained 8.68%, underperformed its benchmark by -94 bps. On the positive side, internet names (Alibaba, Tencent, Pinduoduo) led the rebound backed by attractive valuation and a more friendly regulatory environment. Reopening names (Li Ning, Topsports) were also strong as foot traffic recovery support offline business to normalize. And lastly, renewable names (Sungrow Power Supply, Zhejiang Sanhua Intelligent, Longi Green Energy and Wuxi Lead Intelligent) performed well thanks to solid full year results. On the negative side, Kindstar Globalgene Technology suffered from fading of Covid-related tests and China East Education from profit taking post strong run in 2022. Lastly Meituan underperformed other internet names due to Tencent divestment overhang.
Looking into 2023, China is well on track to deliver a normalized 5% GDP growth. The lingering geopolitical tension with US will push China to accelerate innovation and import substitution to reinforce tech self-reliance, it remains a risk to watch.
During the month of December, China’s party leadership reaffirmed its return of pragmatism. Supporting growth is the top priority coming out of the 2022 Central Economic Work Conference, including stressed support for the private sector and deepening opening-up, as well as promoting the development of the digital economy and platform enterprises. However, the most impactful of all remains the decision of a full reopening of its economy with the latest announcement of a cancellation of quarantine for inbound travelers starting from Jan 8th, a U-turn from its previous policy, from zero tolerance towards living with the virus.
The end of Zero-Covid has immediately resulted in a large wave of Covid cases across the country, an estimated 20% of total population was infected since the policy relaxation, and infected cities accounted for 60% of GDP. Meanwhile, Chinese government accelerated the vaccine booster administration, especially for elder population. It’s also worth mentioning that Chinese government has signaled a more market friendly approach towards platform economy and recognized its role in promoting domestic consumption and employment. On top of this, technology self-reliance will also be a focus of China’s leadership, China is working on a more than 1 trillion Yuan, equivalent of 143 bn usd support package for its semi-conductor industry, the plan will be implemented as soon as 1Q23.
In December DNCA Invest Sustainable China Equity gained 4.44%, outperformed its benchmark by 357bp. On the positive side, companies who are beneficiaries of the reopening performed well, China East Education, Topsports, Li Ning, Shenzhou and China Tourism Duty Free. Our positions in internet also outperformed, including Tencent, Meituan, PDD, JD and Alibaba. Finally, Kingdee, a leader in ERP software in China, is also among the top performance contributors as well, beneficiary of China’s technology self-reliance ambition. On the negative side, our long-term bet on renewables suffered during the month due to sector rotations. And within the month, we introduced TAL Education, Kanzhun and Country Garden Services to further reinforce our exposure to reopening and policy corrections. Also we started a position on China Communications Services as we believe it is largely undervalued as its cash position is almost higher than its market capitalization while its growth prospect is accelerating due to more exposure towards a digitalized economy. We exited our position in Estun due to lack of upside.
Looking into 2023, we are optimistic for a second half year consumption recovery in China as Covid cases will probably peak post Chinese New Year when migrant workers return to work from holidays late-Feb to mid-Mar. More importantly, Chinese household has accumulated excess savings since the start of pandemic, as net increase in household banking account reached 4.8 trillion usd during that period. Though the job market needs to be revived for consumer sentiment to improve, the potential of a normalization is definitively there. As the risk of heading into recession next year has significantly increased for many developed economies, domestic consumption will be a key driver for China to achieve the 5% GDP growth in 2023, the current market consensus.
Text completed on 09/02/2023.
YingYing
Wu, CFA
Zhang
Zhang, CFA

Translation (ENIT, 2023-01-31):
## Commento di gestione
Durante il mese di gennaio, il ritorno al pragmatismo dei leader del partito ha dato i suoi frutti. Dopo che le infezioni da virus Covid hanno raggiunto il picco nella seconda metà dello scorso dicembre, la Cina ha probabilmente raggiunto l'immunità collettiva entro la fine di gennaio, con una stima dell'80-90% della popolazione totale infetta. Nonostante i viaggi su larga scala durante il capodanno cinese, non vi è alcun segno di una significativa ripresa dei casi di infezione e il rischio di una seconda ondata è molto basso. L'attività economica è sulla buona strada per normalizzarsi prima del previsto. La rapida ripresa dei viaggi nazionali e della spesa di lusso è stata uno degli aspetti positivi. Nel complesso, il traffico interno e il turismo sono tornati all'80% dei livelli pre-crisi e le vendite di un giorno dal negozio Louis Vuitton al Plaza 66 di Shanghai hanno raggiunto la cifra record di 1,5 miliardi di dollari. La popolazione più ricca è responsabile della ripresa dei consumi grazie ai risparmi in eccesso accumulati durante il Covid. Tuttavia, per le famiglie a basso reddito, il rilancio del mercato del lavoro è fondamentale per ripristinare la fiducia e consentire loro di spendere senza preoccuparsi del futuro. Sul lato negativo, la popolazione cinese si è ridotta l'anno scorso per la prima volta in sei decenni, un punto di svolta storico che dovrebbe segnare l'inizio di un lungo periodo di numeri in calo. La Cina ha accelerato e continuerà ad accelerare il suo sviluppo di alta qualità per rimanere competitiva sulla scena mondiale. La tensione tra Stati Uniti e Cina sembra persistere, con Giappone e Paesi Bassi che annunciano che si uniranno agli Stati Uniti nel vietare le esportazioni di tecnologia dei semiconduttori in modo più ampio, il che implica che l'autonomia tecnologica sarà un compito chiave per la Cina da realizzare nel prossimo decennio.
A gennaio, DNCA Invest Sustainable China Equity ha guadagnato perf_1M_fund punti, ma ha sottoperformato il benchmark di -94 pb. Sul lato positivo, i nomi di Internet (Alibaba, Tencent, Pinduoduo) hanno guidato il rimbalzo, sostenuti da una valutazione interessante e da un contesto normativo più favorevole. Anche la riapertura dei marchi (Li Ning, Topsports) ha registrato buoni risultati, con la ripresa del traffico pedonale che ha favorito la normalizzazione delle attività offline. Infine, le società di energia rinnovabile (Sungrow Power Supply, Zhejiang Sanhua Intelligent, Longi Green Energy e Wuxi Lead Intelligent) hanno ottenuto buoni risultati grazie ai solidi risultati annuali. Sul lato negativo, Kindstar Globalgene Technology ha sofferto della scomparsa dei test relativi al Covid e China East Education ha subito prese di profitto dopo un forte aumento nel 2022. Infine, Meituan ha sottoperformato altri nomi di Internet a causa dell'eccessivo disinvestimento di Tencent.
Entro il 2023, la Cina è sulla buona strada per raggiungere una crescita normalizzata del PIL del 5%. Le continue tensioni geopolitiche con gli Stati Uniti spingeranno la Cina ad accelerare l'innovazione e la sostituzione delle importazioni per aumentare l'autonomia tecnologica, che rimane un rischio da tenere d'occhio.
Durante il mese di dicembre, la leadership del partito cinese ha ribadito il suo ritorno al pragmatismo. Sostenere la crescita è la principale priorità emersa dalla Conferenza centrale sull'economia del 2022, tra cui l'evidenziazione del sostegno al settore privato e l'approfondimento dell'apertura, nonché la promozione dello sviluppo dell'economia digitale e delle società di piattaforma. Tuttavia, la più importante rimane la decisione di riaprire completamente la sua economia con l'ultimo annuncio di una cancellazione della quarantena per i viaggiatori in arrivo dall'8 gennaio, un'inversione rispetto alla sua precedente politica di tolleranza zero nei confronti della vita con il virus.
La fine della politica di tolleranza zero ha immediatamente portato a una grande ondata di casi di Covid in tutto il paese. Si stima che il 20% della popolazione totale sia stata infettata da quando la politica è stata allentata e le città infette rappresentano il 60% del PIL. Allo stesso tempo, il governo cinese ha accelerato la somministrazione di richiami vaccinali, soprattutto per gli anziani. Vale la pena ricordare che il governo cinese ha adottato un approccio più favorevole al mercato nei confronti dell'economia delle piattaforme, riconoscendone il ruolo nella promozione dei consumi interni e dell'occupazione. La Cina sta attualmente lavorando a un piano per sostenere la sua industria dei semiconduttori di oltre 1 trilione di yuan, equivalenti a 143 miliardi di dollari, che sarà implementato già nel primo trimestre del 2023.
A dicembre, DNCA Invest Sustainable China Equity ha guadagnato il 4,44%, sovraperformando il suo indice di riferimento di 357 punti base. Dal lato positivo, le società che hanno beneficiato della riapertura hanno ottenuto buoni risultati, China East Education, Topsports, Li Ning, Shenzhou e China Tourism Duty Free. Anche le nostre posizioni Internet hanno sovraperformato, tra cui Tencent, Meituan, PDD, JD e Alibaba. Infine, Kingdee, leader nel software ERP in Cina, è anche tra i migliori contributori alle prestazioni, beneficiando dell'ambizione della Cina per l'autonomia tecnologica. Sul lato negativo, la nostra scommessa a lungo termine sulle rinnovabili ha sofferto durante il mese a causa delle rotazioni settoriali. E durante il mese, abbiamo introdotto TAL Education, Kanzhun e Country Garden Services per aumentare la nostra esposizione alla riapertura e alle correzioni politiche. Abbiamo anche preso posizione su China Communications Services, poiché riteniamo che sia significativamente sottovalutata, con un flusso di cassa quasi superiore alla sua capitalizzazione di mercato, mentre le sue prospettive di crescita stanno accelerando a causa della sua maggiore esposizione a un'economia digitalizzata. Abbiamo abbandonato la nostra posizione in Estun a causa della mancanza di un aumento.
Guardando al 2023, siamo ottimisti su una ripresa dei consumi nella seconda metà dell'anno in Cina, poiché i casi di Covid dovrebbero raggiungere il picco dopo il Capodanno cinese, quando i lavoratori migranti torneranno al lavoro dopo le vacanze, da fine febbraio a metà marzo. Ancora più importante, le famiglie cinesi hanno accumulato risparmi in eccesso dall'inizio della pandemia, con l'aumento netto dei conti bancari delle famiglie che ha raggiunto i 4,8 trilioni di dollari durante questo periodo. Sebbene il mercato del lavoro debba essere rianimato per migliorare il morale dei consumatori, il potenziale per la normalizzazione è sicuramente presente. Poiché il rischio di recessione il prossimo anno è aumentato in modo significativo per molte economie sviluppate, il consumo interno sarà un fattore chiave per la Cina per raggiungere una crescita del PIL del 5% nel 2023, secondo l'attuale consensus del mercato.
Redatto il 09/02/2023.
YingYing
Wu, CFA
Zhang
Zhang, CFA