# A disciplined investment process
PGIM’s EM Debt team follows a four-step decision-making pro- cess to build and manage the portfolio:
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## Global backdrop & portfolio strategy

On a weekly basis, the Portfolio Management team sits with the macroeconomic team to form a comprehensive global backdrop assessment, based on global macroeconomic analy- sis, interest rate views and the risk appetite of investors.
This step helps the team to develop the investment strategy and determine the tracking error in terms of interest rate risk, spread risk and FX risk that is most appropriate for the port- folio. The tracking error is reduced when there are low risk-ad- justed return opportunities and increased in anticipating high risk-adjusted return opportunities. Typically, the ex-ante track- ing error ranges between 150 and 285 basis points.
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## Country analysis

Generating alpha in EM Debt is increasingly dictated by eval- uating individual country policy decisions and assessing the degree to which structural reforms will shape country-specific investment opportunities.
As such, PGIM’s team of economists employs a comprehen- sive approach to country analysis, which results in proprietary Sovereign Ratings based on both quantitative and qualita- tive factors, as illustrated in more details in the following chart. With a heavy emphasis on qualitative aspects, the analysis of political risk, policy consistency, and the degree of structural imbalances shapes an internal Sovereign Matrix – a compre- hensive grid detailing each sovereign issuer followed, as well as the key risk factors that the economists believe could cause a particular sovereign to outperform or underperform. These risk determinants help identify potential shifts in investor sen- timent, which can be a significant driver of both performance and volatility among emerging markets sovereigns.
Using the proprietary developed ratings allows PGIM to assess the attractiveness of each country vis-a-vis what mar- kets/major rating agencies are pricing, but also relative to each other. This step of the investment process is not intended to generate trade ideas per se, but instead provides the fun- damental foundation upon which country and issue allocation decisions can be made by the PM team.
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## Asset & security selection

The Portfolio Management team attempts to determine the most effective and efficient way to implement the convictions on countries and risk taking in terms of interest rate risk, spread risk and FX risk.
A barbell approach is employed to have positions in riskier, higher yielding countries in short maturities, combined with posi- tions in long maturities in countries which are solidly investment grade and/or improving credits. This approach has many benefits:
- There is greater clarity in credit quality of lower rated cred- its in shorter maturities
- The longer maturity high quality positions take advantage of the steep yield curvesThis approach – which enables the portfolio to “out-yield” the benchmark without exposing it to excessive volatility – requires strong systematic risk management skills and an in-depth knowledge of the underlying idiosyncratic cases.
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## Risk monitoring

Importantly, risk is fully integrated in the investment process. A dynamic risk budget controls active systematic (market) and idiosyncratic (tail) risks. This parallel risk management approach has considerable benefits for investors:
A systematic risk budget allows PGIM’s EM Debt team to ensure that the portfolio is getting most of its risk from the var-
iables that the PMs and the economists have identified as the most attractive and where the best risk adjusted opportunities are considered to be: rates risk, spread risk, currency risk, etc.
EM Debt offers a unique set of idiosyncratic risks (single coun- try, quasi-sovereign, liquidity, sector, credit rating, etc.). As such, it also requires a different and more detailed approach to assess and limit the individual impact in the portfolio of a sin- gle tail risk. The idiosyncratic risk budget is an essential tool to ensure the portfolio can offer attractive yields to investors while also showing robustness when most needed.
The overall aim is to make sure that the portfolio is tilted towards the systematic risks that offer investors the most attrac- tive rewards, while also trying to ensure that tail risk events do not take a toll on the portfolio.
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The use of stress tests models measures the impact of the “next big EM crisis” is very exten- sive. This extremely robust risk management set-up adds to the resilience of the portfolio.

Translation (ENES, 2021-06-30):
# Un proceso de inversión disciplinado
El equipo de deuda de mercados emergentes de PGIM aplica un proceso de inversión de cuatro pasos para confeccionar y gestionar la cartera:
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## Entorno global y estrategia de cartera

Semanalmente, el equipo de gestión de la cartera se reúne con el equipo de macroeconomistas para llevar a cabo una completa evaluación del entorno global, sobre la base del análisis macroeconómico, las perspec- tivas de los tipos de interés y la tolerancia al riesgo de los inversores.
Este paso ayuda al equipo a desarrollar la estrategia de inversión y a determinar el “tracking error” más apropiado para la cartera en términos del riesgo de tipos de interés, riesgo de diferenciales soberanos y riesgo divisa. El “tracking error” se reduce cuando las oportunidades de rentabilidad ajustadas al riesgo son bajas y se eleva cuando se anticipan oportunidades de elevada rentabilidad ajustadas al riesgo. Por regla general, el “tracking error” esperado oscila entre 150 y 285 puntos básicos.
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## Análisis por país

La generación de alfa en el ámbito de la deuda de los mercados emergentes viene determinada cada vez más por las decisiones políticas de cada país, así como por la valoración de las reformas estructurales que definen las oportunidades de inversión específicas de cada país.
En este sentido, el equipo de economistas de PGIM aplica un enfoque integral al análisis por país, que resulta en un sistema de calificación de deuda soberana propio basado tanto en factores cuantitati- vos como cualitativos, como puede apreciarse con mayor detalle en el cuadro que figura a continuación. Atendiendo especialmente a aspectos cualitativos, el análisis del riesgo político, la consistencia de sus políticas y el grado de los desequilibrios estructurales de un país, forman una matriz interna soberana – una cuadrícula integral que detalla el emisor soberano estudiado, así como los factores de riesgo claves que los economistas consideran pueden influir en que el rendi- miento de la deuda de un país concreto supere o no a la rentabilidad del índice de referencia. Estos determinantes del riesgo les ayuda a identificar posibles variaciones en la confianza de los inversores, que pueden convertirse en importantes factores, tanto de rendimiento como de volatilidad en la deuda soberana de los países emergentes.
El uso de ratings internos propios permite a PGIM evaluar el atrac- tivo de cada país con respecto a los precios fijados por los mer- cados o las principales agencias de calificación, pero también de forma relativa entre sí. Este paso del proceso de inversión no pre- tende generar ideas de por sí, pero proporciona la base fundamental sobre la que pueden sustentarse las decisiones de asignación por país y emisor del equipo de gestores.
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## Selección de activos y valores

El equipo gestor de la cartera intenta determinar la forma más eficaz y efectiva de implementar las convicciones con respecto a los países y la asunción de riesgos en términos del riesgo de tipo de interés, del riesgo de diferencial soberano y del riesgo cambiario.
Se utiliza un enfoque “Barbell” que combina posiciones en deuda con vencimiento a corto plazo de países con más riesgo y mayor rentabili- dad, con posiciones en deuda con vencimiento a largo plazo de países con un sólido grado de inversión y/o mejor calidad crediticia.
Este enfoque presenta muchas ventajas:
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### La deuda con vencimiento a más corto plazo y menor rating ofrece más claridad y rentabilidades considerablemente superiores
- Las posiciones en deuda de alta calidad a más largo plazo aprovechan las curvas de tipos de interés con más pendienteEste enfoque, que ha permitido a la cartera superar la rentabilidad del índice de referencia sin exponerse a una excesiva volatilidad, requiere sólidas competencias sistemáticas de gestión del riesgo y un conocimiento exhaustivo de los casos idiosincrásicos subyacentes.
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## Monitorización del riesgo

Adicionalmente, el riesgo está totalmente integrado en el proceso de inversión. Un presupuesto dinámico del riesgo controla los riesgos sistemáticos (mercado) y los idiosincrásicos (extremos). Este enfo- que de gestión de riesgos paralelo ofrece ventajas importantes a los inversores:
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### Un presupuesto sistemático del riesgo permite al equipo de deuda de países emergentes de PGIM asegurarse de sacar el máximo partido del riesgo a partir de las variables identifica- das por los gestores de cartera y los economistas como más atractivas y donde se considera que se pueden encontrar las mejores oportunidades ajustadas al riesgo: tipos de interés, diferenciales, divisas, etc
- La deuda de los mercados emergentes ofrece un conjunto de riesgos idiosincrásicos particulares (países individuales, deuda cuasisoberana, liquidez, sectores, rating del crédito, etc.). Y como tal, también requiere un enfoque diferente y más exhaustivo para valorar y limitar el impacto que un evento extremo indi- vidual pueda tener, en la cartera. El presupuesto del riesgo idiosincrásico es una herramienta esencial para garantizar que la cartera puede ofrecer una rentabilidad atractiva a los inver- sores y demostrar solidez cuando más se necesitaEl objetivo global es asegurarse que la cartera se posicione hacia riesgos sistemáticos que ofrecen recompensas más atractivas y asegurarse que los eventos que plantean riesgos extremos no perjudiquen a la cartera.

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El uso de los modelos de pruebas de estrés que miden el posible impacto que la “siguiente gran crisis de los mercados emergentes” pueda tener, es muy amplio. Este entorno de gestión del riesgo es extremadamente sólido y aumenta la resiliencia de la cartera.