In general, we placed an even greater emphasis on quality and visibility during 2021. We selected growth companies in thriving consumer segments based on the opportunities available and their maturity in the development cycle.
For example, we introduced names such as Bastide (France) and Antares Vision (Italy), which have the potential for structural growth in promising segments such as health care, as well as companies on a demonstrable upward trajectory. These included Crayon (Norway) and Dustin (Sweden).
Technology experienced volatility before getting back on an even keel, with companies in the semiconductor industry partly offset by disappointments in cloud computing, such as Talenom in Finland, which specialises in intermediate-sized enterprises (ETI). European companies continue to invest heavily in their IT systems. The crisis we are experiencing has demonstrated the strategic importance of robust cloud infrastructure. Several niche players have implemented targeted strategies that should boost their profits: Majorel, the eighth-biggest customer experience company, was added to the portfolio after an IPO in September 2021
Lectra also contributed to our outperformance. This global leader in cutting-room solutions (machines and software) for the fashion, automotive and furniture industries, is ideally positioned on SaaS and Industry 4.0 themes as its R&D budget amounts to 12% of its turnover. The group has developed a solid business model, under which more than half of income is recurrent.
The semiconductor component performed very well and, after accounting for between 5% and 8% of the portfolio during 2020, stood at less than 3% at the end of March following substantial profit-taking. We have built up a position in equipment companies that are benefitting from the emergence of teleworking, the need to increase server capacity and improved Wi-Fi speeds.
A large number of Scandinavian companies are active in the fast-growth salmon farming segment of the food sector. We have had a presence in this segment for some time, but the closure of restaurants and the challenges of transporting fresh produce to Asia quickly had an adverse effect. We returned to the segment in 2021 through Norway Royal Salmon and Grieg Seafood, as economies gradually reopened.
Our strongest picks were Team17 (UK) and Digital Bros (Italy) in video games, while we sold Swiss drugs manufacturer Siegfried and single-use medical packaging supplier Datwyler after an exceptional share
performance left little room for improvement. We took profits on these iconic names to invest in quality and up- and-coming stocks such as Katek and HGears (Germany) in e-Mobility.
Within utilities and energy, Albioma (France) benefited from its defensive profile and a winning strategy on electricity production in overseas territories and solar power in Metropolitan France. By 2023, Albioma was expected to invest between EUR 450 million and EUR 650 million in developing its production capacity, which stood at around 1 GW at the end of June. These plans would see the group driving forward its international expansion into Latin America and Southeast Asia. We doubted that its CO
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emissions targets would be met and that it would be below 20% of emissions by 2022. We took profits on it after a very impressive run. Solaria and Voltalia have become affordable again, and been returned to the portfolio. Solaria is a Spanish leader in solar energy production.
As the vaccination campaign picked up speed, we took profits on the best-priced companies and bought other names with exposure to consumer spending (Cherry, Germany), salmon farmers in Norway, and distributors of pet food and products (Musti in Finland, and Pets at Home in the United Kingdom). Zooplus sparked interest with several takeover bids last summer resulting in a healthy capital gain for the fund.
In materials, our long-held position in Recticel made a substantial contribution, rewarding our patience. Over the years, through asset purchases and sales, this Belgian group has successfully developed into a genuine European specialist in chemical-derived technical foams, including insulation solutions for the construction/renovation industry.

Translation (ENES, 2022-03-31):
De manera general, hicimos un mayor hincapié en la calidad y la visibilidad durante el año 2021. Seleccionamos sociedades de crecimiento en los sectores de consumo en pleno apogeo, en función de las oportunidades y de su madurez en el ciclo de desarrollo.
Por ejemplo, incorporamos empresas, como Bastide (Francia) o Antares Vision (Suiza), con potencial de desarrollo estructural en los prometedores segmentos de la medicina y salud, pero también sociedades con una consolidada trayectoria de crecimiento en el segmento digital, como Crayon (Noruega) o Dustin (Suecia).
La tecnología acusó volatilidad, aunque logró salir airosa gracias principalmente a las empresas que operan en el sector de semiconductores, lo que compensó en parte las decepciones en los segmentos de informática en la nube, como Talenom (Finlandia), firma especializada en compañías de mediana capitalización. Las inversiones empresariales en sus sistemas informáticos se mantienen robustas en Europa. La crisis actual ha puesto en evidencia la importancia estratégica de una sólida infraestructura informática en la nube. Algunos operadores especializados (nichos de mercado) adoptaron estrategias con objetivos específicos para dinamizar sus beneficios. Majorel, octavo mayor operador en el ámbito de la experiencia del cliente, se incorporó a la cartera tras su salida a bolsa en septiembre de 2021.
Lectra también espoleó nuestra rentabilidad, ya que este líder mundial de soluciones de corte (maquinaria y software) para los sectores de la moda, la automoción y el mobiliario, se halla en una posición ideal para las temáticas del SaaS (software como servicio) y de la cuarta revolución industrial (Industria 4.0) gracias a un presupuesto de I+D que representa el 12% del volumen de negocios. El grupo ha desarrollado un sólido modelo de negocios, en el que más de la mitad de los ingresos son recurrentes.
El componente de semiconductores mostró un excelente comportamiento y, después de haber representado entre un 5% y un 8% de la cartera durante el año 2020, a finales de marzo se sitúa por debajo del 3% tras una
sustancial recogida de beneficios. Emprendimos posiciones en las firmas de equipos que se benefician del auge del teletrabajo, la necesidad de aumentar las capacidades de los servidores y la mejora de la velocidad de la wifi.
La producción de salmón es un segmento de la alimentación en pleno apogeo donde operan numerosas empresas nórdicas. Invertimos desde hace tiempo en este ámbito, pero se ha visto rápidamente perjudicado por el cierre de restaurantes y por las dificultades para transportar productos frescos en Asia. En 2021 volvimos a apostar por el sector, dada la reapertura progresiva de las economías, a través de las posiciones en Norway Royal Salmon y Grieg Seafood.
En cuanto a nuestras apuestas ganadoras, cabe destacar Team17 (Reino Unido) y Digital Bros (Italia) en el segmento de videojuegos, así como las sociedades suizas Siegfried (fabricación de medicamentos) y Datwyler (envases de un solo uso para medicina y salud), que se vendieron después de unas trayectorias bursátiles excepcionales y un potencial de revalorización más limitado. Recogimos beneficios en estas posiciones emblemáticas de la cartera a favor de empresas prometedoras y de calidad como Katek o HGears (Alemania) en el segmento de la movilidad eléctrica.
En los sectores de servicios públicos y energía, Albioma (Francia) se benefició de su carácter defensivo y de una estrategia ganadora en el segmento de la producción de electricidad en los territorios de ultramar y en el segmento de energía solar en Francia metropolitana. De aquí a 2023, Albioma tiene previsto invertir entre 450 y 650 millones de euros para desarrollar su capacidad de producción, que se situaba a finales de junio en torno a 1 GW. Este plan de desarrollo se centra principalmente en la continua internacionalización del grupo (América Latina, sudeste asiático). Ponemos en tela de juicio la consecución de sus objetivos de emisiones de CO2 y que estas sean inferiores al 20% de las emisiones en 2022. Recogimos beneficios en esta posición tras la excelente trayectoria registrada. Las empresas Solaria y Voltalia volvieron a resultar asequibles en términos de valoración y las incorporamos en la cartera. Solaria es una de las principales productores españolas de energía solar.
Conforme avanzaban los programas de vacunación, recogimos beneficios en las empresas mejor valoradas e iniciamos posiciones en sociedades expuestas al consumo como Cherry (Alemania), productores de salmón en Noruega y sociedades de distribución de productos y comida para animales como Musti en Finlandia y Pets at Home en el Reino Unido. En este contexto, Zooplus incrementó su atractivo y recibió varias ofertas de compra el verano pasado, lo que se tradujo en una magnífica ganancia para el fondo.
En el sector de materiales, nuestra participación histórica en Recticel se reveló especialmente rentable y la paciencia dio sus frutos. A lo largo de los años y después de varias operaciones de arbitraje de activos, este grupo belga ha logrado convertirse en un verdadero operador europeo especializado en espumas de ingeniería a base de productos químicos y, en concreto, soluciones de aislamiento para la construcción/renovación.