## MARKET REVIEW:
The improvement in the global economic situation is accelerating as service activities continue to recover. Although the economic boom triggered by the massive fiscal and monetary support measures was initially limited to manufacturing activity, it is gradually spreading to service activities as the vaccination campaigns progress and economies increasingly open up. In both the United States and Europe, the gap between manufacturing and service sector business indices has virtually disappeared, with almost all indicators at record levels. The economic boom is expected to continue during the summer months as the warmer weather will be better for the health situation. Economic uncertainties are likely to ratchet up as autumn approaches, when increasing contact indoors will provide more decisive information on the effectiveness of the vaccines against new variants of the coronavirus. In China, the more moderate pace of growth suggested by the economic statistics at the beginning of the second quarter has been confirmed with regard to both household consumption and industrial production. This slowdown should nevertheless be seen in perspective, as China’s GDP growth for full-year 2021 is still estimated at around 8%. In Japan, exports have proved extremely dynamic, benefiting from particularly robust global manufacturing demand.
From very low levels following the general slump in prices a year ago, inflation rates have begun an upward trend. In the United States, headline inflation accelerated significantly, from 4.2% in April to 5.0% in May. Excluding energy and food, inflation increased from 3.0% to 3.8%. The Federal Reserve’s preferred inflation indicator, the PCE (personal consumption expenditures) deflator excluding energy and food, rose from 3.1% to 3.4%, its highest level since December 1991. In the eurozone, inflationary pressures are considerably weaker. From May to June, the inflation rate remained almost unchanged, dipping from 2.0% to 1.9%. Excluding energy and food, it declined from 1.0% to 0.9%.
Although the FOMC left monetary policy unchanged at its June meeting, for the first time since the outbreak of the pandemic, Fed Chair Jerome Powell signalled his intention to prepare for a moderation of the extreme monetary support measures. He suggested that talks on tapering the Federal Reserve’s asset purchases might begin soon. Even if an FOMC debate on the timing of future interest rate hikes may be premature, the majority of its members now consider that there could be two 25 basis point rate hikes in 2023 instead of in 2024 as previously estimated, bringing forward expectations of monetary tightening beginning by one year. In Europe, the Governing Council of the ECB has given no indication of a change in the expansionary nature of its current monetary policy.
Despite the deterioration in inflation statistics, US Treasury yields have been surprisingly stable. The yield on the 10-year US Treasury note even declined slightly over the month, from 1.59% to 1.47%. In the eurozone, long-dated yields also fell slightly, with the benchmark 10 year government bond yield dropping from -0.19% to -0.21% in Germany, from 0.17% to 0.13% in France, from 0.91% to 0.82% in Italy, and from 0.46% to 0.41% in Spain.
Equity markets closed the first half of the year on a positive note. With no setbacks in the first six months of the year, the MSCI All Country World Index Net Total Return in euros gained 4.5% in June for a rise of 15.9% since the beginning of the year. In the United States, the equity market rally propelled the S&P 500 and the Nasdaq to new all-time highs. Over the month of June, the S&P 500, the Stoxx Europe 600, the Topix in Japan and the MSCI Emerging Markets posted performance of 2.2% (in USD), 1.4% (in EUR), 1.1% (in JPY) and 0.1% (in USD) respectively. In terms of sectors, there was a slight rotation from financials and cyclicals, which have made strong gains since the beginning of the year, to technology and healthcare, which have tended to lag in recent months.
The Fed Chair's comments about the start of discussions on a possible moderation of its extreme monetary support measures drove the dollar higher against the euro, with the euro/dollar exchange rate falling from 1.22 to 1.19 over the month. Precious metals were also affected and posted significant declines. Gold gave up 7.2%, from $1,907 to $1,770 per ounce. Silver depreciated by 6.8%, from $28.0 to $26.1 per ounce.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
## REVUE DES MARCHES :
L’amélioration de la conjoncture mondiale s’accélère en raison de la reprise graduelle des activités de services. Tandis que le boom économique déclenché par les énormes mesures de soutien fiscales et monétaires se limitait dans une première phase à l’activité manufacturière, il s’étend progressivement aux activités de services à la suite de l’avancement des campagnes de vaccination et de l’ouverture progressive des économies. Tant aux Etats-Unis qu’en Europe, l’écart entre les indices d’affaires du secteur manufacturier et ceux des services s’est pratiquement résorbé, les indicateurs se situant presque tous à des niveaux records. Le boom économique devrait se poursuivre au courant des mois d’été en raison de conditions climatiques peu propices à une détérioration de la situation sanitaire. Les incertitudes économiques vont à nouveau augmenter à l’approche de l’automne lorsque la multiplication des contacts dans les pièces fermées renseignera définitivement sur l’efficacité des vaccins contre les nouvelles variantes du coronavirus. En Chine, la modération de la croissance suggérée par les statistiques économiques au début du deuxième trimestre se confirme, et concerne aussi bien la consommation des ménages que la production industrielle. Néanmoins, ce ralentissement doit être relativisé, la croissance estimée du PIB pour l’ensemble de l’année 2021 demeurant aux alentours de 8%. Au Japon, les exportations se montrent extrêmement dynamiques, bénéficiant d’une demande manufacturière globale particulièrement robuste.
A partir de niveaux très bas suite à la baisse générale des prix il y a un an, les taux d’inflation ont entamé une tendance haussière. Ainsi, aux Etats-Unis, le taux d’inflation global a considérablement accéléré, passant de 4,2% en avril à 5,0% en mai. Hors énergie et alimentation, l’inflation a augmenté de 3,0% à 3,8%. Le déflateur des dépenses de consommation hors énergie et alimentation, qui constitue l’indicateur de prix préféré de la Réserve fédérale, a progressé de 3,1% à 3,4%, ce qui constitue le niveau le plus élevé depuis décembre 1991. Dans la zone euro, les pressions inflationnistes demeurent encore plus faibles. De mai à juin, le taux d’inflation est resté quasiment inchangé, passant de 2,0% à 1,9%. Hors énergie et alimentation, il a reculé de 1,0% à 0,9%.
Bien que le Comité monétaire de la Réserve fédérale ait laissé inchangée sa politique monétaire lors de sa réunion du mois de juin, son président Jerome Powell a signalé pour la première fois depuis l’émergence de la pandémie son intention de préparer une modération des mesures extrêmes de soutien monétaire. Ainsi, selon les propos du président, les discussions concernant la réduction des achats d’actifs par la banque centrale seraient sur le point d’être entamées. Même si un débat au sein du Comité sur le calendrier du relèvement futur des taux d’intérêt était largement prématuré, la majorité de ses membres pensent désormais que deux hausses de taux de 25 points de base pourraient intervenir en 2023 contre 2024 estimé précédemment, avançant ainsi d’un an les attentes d’un premier resserrement monétaire. En Europe, le Conseil des gouverneurs de la Banque centrale européenne n’a donné aucune indication concernant un changement du caractère expansif de la politique monétaire actuelle.
Malgré la détérioration des statistiques d’inflation, les rendements à échéance des obligations d’Etat américaines demeurent étonnamment stables. Ainsi, le rendement à échéance du bon du Trésor US à 10 ans a même légèrement reculé, passant de 1,59% à 1,47% au cours du mois. Dans la zone euro, les taux longs ont également été en légère baisse, le taux de référence à 10 ans passant de -0,19% à -0,21% en Allemagne, de 0,17% à 0,13% en France, de 0,91% à 0,82% en Italie et de 0,46% à 0,41% en Espagne.
Les marchés boursiers ont clôturé le premier semestre une fois de plus sur une note positive. N’ayant subi le moindre revers au cours des six premiers mois de l’année, l’indice MSCI All Country World Index Net Total Return exprimé en euros a progressé de 4,5% en juin et de 15,9% depuis début janvier. Aux Etats-Unis, l’embellie boursière a propulsé le S&P 500 et le Nasdaq vers de nouveaux records historiques. Sur l’ensemble du mois de juin, le S&P 500, le Stoxx Europe 600, le Topix au Japon et le MSCI Emerging Markets ont enregistré des performances mensuelles respectives de 2,2% (en USD), 1,4% (en EUR), 1,1% (en JPY) et -0,1% (en USD). Au niveau sectoriel, une légère rotation a pu être observée, au détriment des valeurs financières et cycliques en forte progression depuis le début d’année et en faveur de la technologie et la santé restées quelque peu en retrait au cours des mois antérieurs.
Les propos du président de la Réserve fédérale Jerome Powell concernant le début des réflexions sur une éventuelle modération des mesures extrêmes de soutien monétaire ont renchéri le dollar contre l’euro, le taux de change euro dollar passant de 1,22 à 1,19 au cours du mois. Les métaux précieux ont également été affectés, enregistrant des baisses significatives. Ainsi, l’or a perdu 7,2%, le cours de l’once passant de 1907 USD à 1770 USD. L’argent s’est déprécié de 6,8%, le cours de l’once reculant de 28,0 USD à 26,1 USD.