### Portfolio managers comments
The main equity indices are contradicting most strategists by posting significant gains at the start of the year. This euphoria, which is also shared by the credit market, is explained by investors' anticipation of the end of restrictive monetary policies. Indeed, the slump in inflation figures, which stem from the easing of energy prices, could justify such an inflexion. A smooth economic slowdown scenario would be favourable to risky assets. Moreover, China is undertaking a policy of forced reopening, which will give a favourable impetus to global growth for the coming quarters. However, the indicators are not all pointing in the same direction and could justify a further period of wait-and-see on the part of the central bankers, who will be meeting in turn in the coming weeks. On the microeconomic front, particular vigilance will be adopted in the context of the publication of annual results. Like the credit market, the primary market for convertible bonds offers investment opportunities with four transactions proposed for a total amount of nearly €1.7 billion.
The DNCA Invest Convertibles fund has a year-to-date performance of 5.12% versus 3.66% for its benchmark, the Refinitiv Eurozone Focus Hedged CB (EUR). On the primary side, the transaction proposed by the Spie Group was subscribed. The leading independent European provider of multi-technical services in the fields of energy and communications offers interesting exposure through a business that is enjoying visible and profitable growth. The reoffer on the BNP Paribas 2025 issue was also subscribed. On the secondary market, adjustments were made in the context of a strong rebound. Total sales were made of short stocks with low revaluation potential (Kloeckner 2023, Edenred 2024, Archer/Kering 2023 and Ubisoft 2028). Partial profit taking was also seen in the airline sector, which had a particularly optimistic start to the year (Air France Perp, IAG 2028, Lufthansa 2025). Tactical reinforcements were made on cyclical stocks that should continue to benefit from a less penalizing macroeconomic environment than anticipated (Artemis/Puma 2025, Elis 2029, STMicroelectronics 2027) and stocks that offer generous returns (Cellnex 2031, Atos/Worldline 2024).
Convertible bonds confirmed their ability to rebound thanks to the performance of their two main drivers: equity and credit. The primary market has offered some investment opportunities on new signatures and correctly valued vehicles. This momentum should continue in the coming weeks, especially after the earnings season. A still important segment of convertible bonds remains discounted and offers an interesting diversification in the current context. The fund's exposure to the equity market is indeed measured (close to 35%) and the carry remains largely positive for a portfolio that offers quality medium credit. The evolution of the equity markets hides strong valuation differences that the fund will continue to capture through its selective construction and convictions.
Text completed on 07/02/2023.
Félix
Haron, CFA
Denis
Passot
Jean-Paul
Ing, CFA

Translation (ENIT, 2023-01-31):
### Commento di gestione
I principali indici azionari stanno assumendo la visione opposta della maggior parte degli strategist, registrando guadagni significativi all'inizio dell'anno. Questa euforia, condivisa anche nel mercato del credito, si spiega con l'anticipazione da parte degli investitori della fine delle politiche monetarie restrittive. In effetti, il crollo dei dati sull'inflazione derivante dall'allentamento dei prezzi dell'energia potrebbe giustificare una tale inflessione. Uno scenario di rallentamento economico regolare sarebbe favorevole per gli asset rischiosi. Inoltre, la Cina sta intraprendendo una politica di riapertura a un ritmo forzato che sta dando una spinta favorevole alla crescita globale per i prossimi trimestri. Tuttavia, gli indicatori non puntano tutti nella stessa direzione e potrebbero giustificare un altro periodo di attesa da parte dei banchieri centrali che si riuniranno a turno nelle prossime settimane. Sul fronte microeconomico, particolare vigilanza sarà adottata nel contesto della pubblicazione dei risultati annuali. Come il mercato del credito, il mercato primario delle obbligazioni convertibili offre opportunità di investimento con 4 operazioni proposte per un importo complessivo vicino a 1,7 miliardi di euro.
Il fondo DNCA Invest Convertibles ha registrato una performance da inizio anno di 5,12% contro 3,66% per il suo indice di riferimento, il Refinitiv Eurozone Focus Hedged CB (EUR). Sul fronte primario è stata sottoscritta l'operazione proposta dal gruppo Spie. Il leader europeo indipendente nei servizi multi-tecnici nei settori dell'energia e delle comunicazioni offre un'esposizione interessante attraverso un business che beneficia di una crescita visibile e redditizia. È stato sottoscritto anche il rematching sull’emissione BNP Paribas 2025. Sul mercato secondario sono state effettuate rettifiche in un contesto di forte rimbalzo. Le cessioni totali sono state effettuate su titoli brevi con basso potenziale di rivalutazione (Kloeckner 2023, Edenred 2024, Archer/Kering 2023 e Ubisoft 2028). Parziali prese di profitto si sono concretizzate anche nel settore delle compagnie aeree, che ha avuto un inizio d'anno particolarmente ottimistico (Air France Perp, IAG 2028, Lufthansa 2025). Sono stati effettuati rinforzi tattici su titoli ciclici che dovrebbero continuare a beneficiare di un contesto macroeconomico meno penalizzante del previsto (Artemis/Puma 2025, Elis 2029, STMicroelectronics 2027) e titoli che offrono rendimenti generosi (Cellnex 2031, Atos/Worldline 2024).
Le obbligazioni convertibili confermano la loro capacità di rimbalzo grazie alla performance dei loro due principali driver: equity e credito. Il mercato primario ha offerto alcune opportunità di investimento su nuove firme e veicoli adeguatamente valutati. Questo slancio dovrebbe continuare nelle prossime settimane, soprattutto dopo la stagione degli utili. Un segmento ancora importante delle obbligazioni convertibili rimane scontato e offre un'interessante diversificazione nel contesto attuale. L'esposizione del fondo al mercato azionario è misurata (vicino al 35%) e il carry rimane ampiamente positivo per un portafoglio che offre credito medio di qualità. L'evoluzione dei mercati azionari nasconde forti differenze di valutazione che il fondo continuerà a cogliere attraverso la sua costruzione selettiva e le sue convinzioni.
Redatto il 07/02/2023.
Félix
Haron, CFA
Denis
Passot
Jean-Paul
Ing, CFA