## Portfolio managers comments
September was a volatile month. As the global supply chain problem struggles to stabilise, the Chinese company Evergrande finds itself with significant financial risks. Burdened by $300bn of debt representing almost 2% of Chinese GDP, the risk of weakening the country's growth at the end of the year is not zero. Added to this is a surge in the price of gas, given that stocks are at 60% of the normal level, the problems of some production units that have been shut down, and the problem of intermittent solar and wind power. The inflationary risk this represents is a concern. Central banks' rhetoric remains accommodating as inflation is seen as transitory. Nevertheless, they are preparing to gradually reduce their purchasing programmes as the economies of Europe and the US recover.
The fund has attractive valuations with P/Es of 11x 2021 and 10x 2022 with earnings growth of 84% and 2022. This compares to a Stoxx Europe 600 at 16.7x 2021 and 15.5x 2022 with earnings growth of 63% and 7.3%.
The fund participated in Veolia's capital increase to finance part of the Suez acquisition. We believe that this acquisition will create significant value in the long term, given the €500 million in synergies. The group will be a leading player in recycling, complex treatment and international services. The group will be well equipped to participate in tenders and future transactions on a capital basis.
The strong rise in gas and oil prices has been favourable for the sector, which expects record cash flows in the second half of the year. The main contributors to the month's performance were : Shell (0.37%), Technip Energies (0.35%) and Total Energies (0.21%). On the contrary, Anglo American (0.35%), Enel (-0.24%) and Novartis (-0.25%) were the main detractors.
Over the month of September, the fund achieved a performance of -0.93% against -3.29% for its benchmark. Text completed on 07/10/2021.
Isaac Chebar
Julie Arav
Maxime Genevois

Translation (ENIT, 2021-09-30):
## Commento di gestione
Settembre ha mostrato una notevole volatilità. In un momento in cui il problema delle catene di approvvigionamento globali fatica a stabilizzarsi, la compagnia cinese EVERGRANDE si ritrova con notevoli rischi finanziari. Gravata da un debito di 300 miliardi di dollari, pari a quasi il 2% del PIL cinese, il rischio di indebolire la crescita del Paese in questa fine anno non è certo zero. A ciò si aggiunge un'impennata del prezzo del gas, viste le scorte al 60% del livello normativo, i problemi di alcune unità di produzione bloccate e il problema dell'intermittenza delle energie solari ed eoliche. Il rischio inflazionistico che ciò comporta è fonte di preoccupazione. I discorsi delle banche centrali rimangono accomodanti poiché l'inflazione è considerata transitoria. Esse si preparano tuttavia a diminuire gradualmente i programmi di acquisto in un contesto di ripresa delle economie in Europa e negli Stati Uniti.
Il fondo presenta valutazioni interessanti con P/E di 11x 2021 e 10x 2022 con una crescita degli utili del 84% e 2022. Ciò si confronta con uno Stoxx Europe 600 a 16.7x 2021 e 15.5x 2022, con una crescita degli utili del 63% e del 7,3%.
Il fondo ha partecipato all'aumento di capitale di Veolia finalizzato al finanziamento di una parte dell'acquisizione di Suez. A nostro avviso, questa acquisizione crea valore a termine grazie alle sinergie di 500 milioni di €. Il gruppo sarà un attore di primo piano in materia di riciclaggio, trattamenti complessi e servizi internazionali. Il gruppo sarà in grado di partecipare a gare d'appalto e a future operazioni capitalistiche.
Il forte rialzo del gas e del barile di petrolio è stato favorevole per il settore, che si aspetta cash flow record nel secondo semestre. I principali contributi alla performance del mese sono giunti da: Shell (0,37%), Technip Energies (0,35%) e Total Energies (0,21%). Al contrario, Anglo American (0,35%), Enel (-0,24%) e Novartis (-0,25%) sono i principali detrattori.
Nel mese di agosto, il fondo realizza una performance di-0,93% contro-3,29% per il benchmark. Redatto il 07/10/2021.
Isaac Chebar
Julie Arav
Maxime Genevois