# Fund manager's report
Main changes to the portfolio during November
We continued to focus on well-capitalised companies that have growing profits, cashflows and, where appropriate, dividends. Market volatility was used to add to and reduce core holdings. No holdings were sold and no new holdings were taken over the month.
Factors affecting performance during November
UK equity markets rose in November with the FTSE All Share Index up +7.14% and its constituent parts all recovered some lost ground: the FTSE 100 Index up +7.12%, the FTSE 250 ex-investment companies Index gained +8.57%, and the FTSE Small Cap ex-investment companies Index climbed 6.61%. As we draw towards the end of 2022, the year-to-date returns for the FTSE All Share Index entered mildly positive territory, up +1.78%, but the divergence of performance between the FTSE 100 Index, up +6.28%, driven by oil and gas, defence, basic materials, and tobacco sectors, and the mid and small-cap indices, down -17.11% and -18.34%, respectively, remains pronounced.
The UK market saw its best month in two years as it continued its recovery from the ‘Truss Lows’ of September. Supportive seasonal patterns and a better than expected third quarter earnings season combined to cause this welcome turnaround from very oversold conditions. The US Federal Reserve (Fed) also started to signal that it may ease its pace of interest rate hikes which alleviated fears that it would overtighten. Chancellor Jeremy Hunt’s fiscal statement was also a markedly different - and more punitive - version than the iteration that preceded it, providing stability to bond markets. Finally, towards the end of the month came the news that China was plotting a path beyond its stringent zero-COVID-19 policy which has impacted supply chains and hampered the economy.
UK inflation continued its rise over the month, hitting a 41-year high of 11.1% in October, and in response the Bank of England remained on its path of rate rises, taking UK borrowing to 3% in November with a 75 basis points (bps) increase, its largest rate rise since 1989. Markets are now pricing in rates to peak at 4.6% next September, despite chancellor Hunt’s warning of a ‘very challenging outlook’ for the economy. We continue to observe falling input prices, and taken together with commentary from UK corporates, are optimistic that inflation rates and inflation expectations may have peaked.
In corporate news, November was a period with many companies publishing their half-year results. Overall, performance was encouraging despite the cost headwinds, with the weaker UK currency, versus the US dollar in particular, in many cases providing a boost to translated earnings. Of particular note was the performance of Morgan Advanced Materials, Weir, and 4imprint following strong trading updates. In addition, Just Group shares performed strongly as a result of market conditions becoming more conducive for corporate pension schemes to de-risk. Not holding British American Tobacco, Relx, and Vodafone was also beneficial from a relative performance perspective.
GB Group weakened as its published half-year results highlighted the impact of a slowing ‘internet economy’ on its revenues. Pets at Home published resilient results from a revenue perspective but highlighted the cost issues that retailers face from energy, tax, currency, and shipping. Not holding Rio Tinto, Anglo American, and HSBC detracted from relative performance.
Current market influences and outlook
Equity market performance remains significantly influenced by movements in inflation expectations and the resulting volatility in sovereign debt markets. In response to stubborn inflationary pressures, central banks look set to continue increasing interest rates, but the pace and size of the increases looks likely to slow as inflationary pressures and expectations peak. The balance between subduing inflation and slowing the global economy remains a difficult one to finesse and many remain optimistic that a ‘soft landing’ can be engineered. Time will tell.
If inflation and interest rate expectations have peaked, this should become a more beneficial environment for investors in quality growth portfolios, however, headwinds remain. Increasing rates at a time when consumers are also grappling with higher energy bills and increased taxation creates a challenging operating environment for consumer-facing businesses in particular. Higher levels of taxation and interest payments on debt, together with strengthening sterling will all create added complexity to the benefit of some and the detriment of others.
While the outlook for equities may be finely balanced, our approach remains centred on owning good quality businesses that can reinvest and compound their returns over time. We continue to believe that understanding longer-term structural trends and identifying responsible, reliable, and ultimately sustainable companies, in a targeted, focused, and active approach, remains the key to longer-term success.
Source(s): AXA Investment Managers - FTSE as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENES, 2022-11-30):
# Informe del gestor
Principales cambios en la cartera durante el mes de noviembre
Seguimos centrándonos en empresas bien capitalizadas con beneficios, flujos de caja y, en su caso, dividendos crecientes. La volatilidad del mercado se aprovechó para reforzar y reducir las posiciones principales. No se vendieron posiciones y no se tomaron nuevas posiciones durante el mes.
Factores que afectaron a la rentabilidad durante el mes de noviembre
Los mercados de renta variable británicos se revalorizaron en noviembre: el índice FTSE All Share ganó un +7,14 % y todos sus componentes recuperaron parte del terreno perdido: el índice FTSE 100 ganó un +7,12 %, el índice FTSE 250
ex-investment companies ganó un +8,57 % y el FTSE Small Cap ex-investment companies Index ganó un 6,61 %. A medida que nos acercamos a finales de 2022, las rentabilidades en lo que va de año del índice FTSE All Share entraron en territorio ligeramente positivo, con un alza del +1,78 %, pero la divergencia de rentabilidad con el índice FTSE 100, que subió un +6,28 %, impulsado por los sectores del petróleo y el gas, la defensa, los materiales básicos y el tabaco, y los índices de mediana y pequeña capitalización, que cayeron un -17,11 % y un -18,34 %, respectivamente, sigue siendo pronunciada.
El mercado británico registró su mejor mes en dos años, ya que continuó su recuperación desde los «mínimos de Truss» de septiembre. Los favorables patrones estacionales y una temporada de resultados del tercer trimestre mejor de lo previsto se combinaron para causar esta esperada recuperación desde unas condiciones de sobreventa muy elevadas. La Reserva Federal estadounidense (Fed) también empezó a indicar que podría relajar su ritmo de subidas de los tipos de interés, lo que alivió los temores a un endurecimiento excesivo. El anuncio fiscal del canciller Jeremy Hunt también fue una versión marcadamente diferente —y más punitiva— que la anterior, lo que proporcionó estabilidad a los mercados de renta fija.
Por último, hacia finales de mes, llegó la noticia de que China estaba planeando la salida de su estricta política de «cero COVID-19», que ha afectado a las cadenas de suministro y perjudicado a la economía.
La inflación británica continuó su alza durante el mes, alcanzando un máximo de 41 años del 11,1 % en octubre, y en respuesta, el Banco de Inglaterra mantuvo su política de subidas de tipos, elevando el endeudamiento del Reino Unido al 3 % en noviembre, con un aumento de 75 pb, su mayor subida de tipos desde 1989. Los mercados descuentan ahora que los tipos alcanzarán un máximo del 4,6 % el próximo mes de septiembre, a pesar de la advertencia del canciller Hunt acerca de unas «perspectivas muy difíciles» para la economía. Seguimos observando la caída de los precios de los insumos, lo que, junto con los comentarios de las empresas británicas, refleja optimismo en cuanto a la posibilidad de que las tasas y las expectativas de inflación hayan tocado techo.
En cuanto a las noticias empresariales, noviembre fue un periodo en el que muchas empresas publicaron sus resultados semestrales. En general, la rentabilidad fue alentadora a pesar de las dificultades en materia de costes, y la depreciación de la moneda británica, en particular frente al dólar estadounidense, supuso en muchos casos un impulso para los beneficios convertidos. Cabe destacar la evolución de Morgan Advanced Materials, Weir y 4imprint tras unos sólidos informes comerciales. Además, las acciones de Just Group obtuvieron buenos resultados gracias a que las condiciones del mercado se volvieron más propicias para que los planes de pensiones de las empresas redujeran sus riesgos. La ausencia en cartera de British American Tobacco, Relx y Vodafone también fue beneficiosa desde la perspectiva de la rentabilidad relativa.
GB Group se debilitó, ya que sus resultados semestrales publicados pusieron de relieve el impacto de la desaceleración de la «economía de Internet» en sus ingresos. Pets at Home publicó unos resultados resistentes desde el punto de vista de los ingresos, pero destacó los problemas de costes a los que se enfrentan los minoristas por la energía, los impuestos, las divisas y los envíos. La ausencia de exposición a Rio Tinto, Anglo American y HSBC lastró la rentabilidad relativa.
Influencias actuales y perspectivas del mercado
La evolución del mercado de renta variable sigue estando muy influenciada por las variaciones de las expectativas de inflación y la consiguiente volatilidad en los mercados de deuda soberana. En respuesta a las persistentes presiones inflacionistas, los bancos centrales parecen dispuestos a seguir subiendo los tipos de interés, pero es probable que el ritmo y la magnitud de las subidas se ralenticen a medida que las presiones y las expectativas inflacionistas alcancen su punto máximo. El equilibrio entre la contención de la inflación y la ralentización de la economía mundial sigue siendo difícil de conciliar, y muchos siguen siendo optimistas sobre la posibilidad de un «aterrizaje suave». El tiempo dirá.
Si las expectativas de inflación y tipos de interés han tocado techo, el entorno debería volverse más beneficioso para los inversores en carteras de crecimiento de calidad; sin embargo, sigue habiendo vientos en contra. El aumento de los tipos en un momento en el que los consumidores también se enfrentan a un aumento de las facturas energéticas y a un aumento de los impuestos crea un entorno operativo difícil para las empresas orientadas al consumidor en particular. El
Fuente(s) : AXA Investment Managers - FTSE a 30/11/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.
aumento de los impuestos y los pagos de intereses sobre la deuda, junto con el fortalecimiento de la libra esterlina, crearán una complejidad añadida en beneficio de algunos y en detrimento de otros.
Aunque las perspectivas para la renta variable pueden estar muy equilibradas, nuestro enfoque sigue centrado en la inversión en empresas de buena calidad que puedan reinvertir y aumentar sus rentabilidades a lo largo del tiempo. Seguimos creyendo que entender las tendencias estructurales a largo plazo e identificar empresas responsables, fiables y, en última instancia, sostenibles, con un enfoque específico, centrado y activo, sigue siendo la clave del éxito a largo plazo.