# Commentaire du gestionnaire
## Les marchés rebondissent grâce aux anticipations d’un virage de la Fed et à la marche arrière sur le mini-budget au Royaume-Uni

## L’essentiel :

## Les spreads de crédit se sont resserrés, soutenus par les anticipations d’une possible modération du ton musclé de la Réserve fédérale américaine

## Les rendements des bons du Trésor américain et des bunds allemands ont grimpé, tandis que ceux des gilts britanniques sont nettement retombés suite à l’abandon du mini-budget au Royaume-Uni

## Nous avons renforcé le profil de risque

## Aperçu du marché
Malgré le maintien de l’incertitude entourant la trajectoire de la politique monétaire, les spreads de crédit se sont resserrés grâce aux anticipations d’une prochaine modération du ton de la Réserve fédérale américaine après une série de relèvements musclés de ses taux pour freiner une inflation galopante. Parallèlement, la marche arrière sur le mini-budget au Royaume-Uni et la nomination de Rishi Sunak au poste de Premier ministre ont induit une forte baisse des rendements des gilts et les spreads de crédit en livre sterling se sont resserrés.
La Banque centrale européenne a relevé ses taux d’intérêt de 75 pb supplémentaires en octobre, le taux des dépôts s’établissant désormais à 1,5 %, son niveau le plus élevé depuis 2009. Dans le même temps, la Banque d’Angleterre s’est abstenue de relever ses taux d’intérêt dans l’urgence suite aux retombées du mini-Budget et a décidé de mettre fin au programme d’urgence d’achat d’obligations, qui avait débuté le 28 septembre, le 14 octobre comme prévu.
Les rendements des bons du Trésor américain et des bunds allemands ont grimpé alors que l’inflation totale atteignait le niveau record de 10,7 % en octobre dans la zone euro. L’inflation sous-jacente a par ailleurs atteint 6,6 % aux États-Unis en septembre, sa plus forte hausse depuis 1982, alimentant les craintes d’un ancrage de l’inflation dans l’économie. Les rendements des gilts britanniques ont nettement baissé malgré le retour d’un taux d’inflation de 10,1 % en septembre, soutenus par l’abandon du mini-budget et la stabilisation de la toile de fond politique.

## Transactions Emprunts d’État
Notre exposition aux obligations souveraines a diminué de 3 % à 11 %. Nous avons en effet vendu notre exposition aux obligations américaines indexées sur l’inflation mais sommes restés investis dans celles allemandes et britanniques afin de bénéficier d’une indexation sur l’inflation qui demeure attractive au cours des deux prochains mois. Nous avons également accru notre exposition aux gilts britanniques à 5 ans au détriment des bunds allemands à 2 ans afin de capter des opportunités de rendement attractives, ce qui s’est traduit par un allongement de la duration à 2,9 ans.

## Investment Grade
Notre exposition aux marchés Investment Grade a augmenté de 5 % à 49 %. Nous avons été actifs sur les marchés primaire et secondaire en dollars américains et sur les marchés secondaires en livres sterling et en euros, notamment en étoffant nos positions sur les valeurs bancaires en livre sterling pour bénéficier de leur sous-performance prononcée du mois de septembre.

## Obligations à haut rendement et des marchés émergents
Notre exposition aux obligations à haut rendement et aux marchés émergents est restée globalement stable à 37 %, contre 36 % le mois dernier. Nous avons ajouté 2 % de créances américaines à haut rendement en vendant certains crédits des marchés émergents.

## Perspectives
Les conditions de marché devraient rester très volatiles à court terme en raison des pressions inflationnistes persistantes, du durcissement du ton des banques centrales, du conflit prolongé en Ukraine et du risque élevé de récession mondiale l’an prochain. Dans un tel environnement, il est essentiel de conserver de la flexibilité et de gérer activement la duration et l’exposition au crédit.
Dans la mesure où l’inflation devrait commencer à baisser progressivement au cours des prochains trimestres, nous anticipons une consolidation des rendements à ces niveaux plus élevés sachant qu’ils reflètent déjà un rythme de resserrement très agressif de la part des banques centrales, ce qui devrait permettre aux spreads de crédit de se stabiliser également.

## * Date de la 1ère Valeur Liquidative : 06/07/2017

## ** Indice de référence : se référer à la rubrique Indicateur de référence spécifiée en dernière rubrique Source(s) : AXA Investment Managers au 30/11/2022

## Rédacteur : AXA Investment Managers Paris

Translation (FRES, 2022-11-30):
# Informe del gestor
El mercado repuntó gracias a las expectativas de un giro de la Fed y la cancelación del minipresupuesto del Reino Unido La lectura rápida:
Los diferenciales de la deuda corporativa se estrecharon gracias a las expectativas de que la Reserva Federal estadounidense pueda alejarse de su continuo discurso de tono duro
Los rendimientos de la deuda pública estadounidense y alemana fueron más elevados, mientras que los rendimientos del Gilt británico cayeron con fuerza tras la cancelación del minipresupuesto del Reino Unido
Aumentamos el perfil de riesgo
Breve descripción del mercado
A pesar de la continua incertidumbre en torno a la senda de la política monetaria, los diferenciales de deuda corporativa se estrecharon respaldados por las expectativas de que la Reserva Federal estadounidense adopte pronto una postura más laxa tras una serie de subidas de tipos agresivas para frenar la inflación galopante. Mientras tanto, la cancelación del minipresupuesto británico y el posterior nombramiento de Rishi Sunak como primer ministro ayudaron a que los rendimientos del Gilt cayeran bruscamente y los diferenciales de la deuda corporativa en libras esterlinas se estrecharan.
El Banco Central Europeo subió los tipos de interés otros 75 pb en octubre y el tipo de los depósitos se sitúa ahora en el 1,5 %, su nivel más alto desde 2009. Mientras tanto, el Banco de Inglaterra se abstuvo de intervenir con una subida de los tipos de interés entre reuniones tras las consecuencias del minipresupuesto y el 14 de octubre, como estaba previsto, decidió poner fin al programa de compras de bonos de emergencia, que comenzó el 28 de septiembre.
Los rendimientos de la deuda pública estadounidense y alemana subieron, ya que la inflación general alcanzó un máximo histórico del 10,7 % en octubre en la zona euro, mientras que la inflación subyacente alcanzó el 6,6 % en EE. UU. en septiembre, su mayor subida desde 1982, lo que alimentó la preocupación de que la inflación se consolide en la economía. Los rendimientos del Gilt británico cayeron con fuerza, a pesar de que la inflación volvió al 10,1 % en septiembre, gracias a la cancelación del minipresupuesto y a la estabilización del contexto político.
Actividad del fondo Deuda pública
Nuestra exposición a la deuda pública descendió un 3 % hasta el 11 %, ya que vendimos nuestra exposición a los bonos estadounidenses ligados a la inflación, manteniendo la inversión en los alemanes y los británicos para beneficiarnos de una indexación a la inflación todavía interesante en los próximos meses. También incrementamos nuestra exposición a los Gilts británicos a 5 años al cambiar el Bund alemán a 2 años para aprovechar oportunidades atractivas de rendimiento, lo que aumentó la duración a 2,9 años.
Grado de inversión
Nuestra exposición a los mercados de alta calificación aumentó un 5 % hasta el 49 %, ya que estuvimos activos en los mercados primario y secundario en dólares estadounidenses y en los mercados secundarios en libras esterlinas y euros, especialmente reforzando los valores bancarios en libras esterlinas para beneficiarnos de la acusada rentabilidad inferior de septiembre.
Alto rendimiento y mercados emergentes
Nuestra exposición al alto rendimiento y los mercados emergentes se mantuvo prácticamente estable en el 37 %, frente al 36 % del mes pasado, ya que añadimos un 2 % al alto rendimiento estadounidense cerrando algunos valores de los mercados emergentes.
Perspectivas
Prevemos que las condiciones del mercado seguirán siendo muy volátiles a corto plazo debido a las continuas presiones inflacionistas, el tono restrictivo de los bancos centrales, la prolongación del conflicto en Ucrania y el alto riesgo de recesión mundial el año que viene. En este entorno, resulta fundamental mantener la flexibilidad y gestionar activamente la duración y la exposición al crédito.
Dado que la inflación debería empezar a descender gradualmente en los próximos trimestres, esperamos que los rendimientos se consoliden a estos niveles más altos, ya que ya reflejan un ritmo de endurecimiento muy agresivo de los bancos centrales, lo que ayudará a que los diferenciales de crédito también se estabilicen.
* Fecha del primer VL: 06/07/2017
** Índice de referencia : Consulte por favor la sección del Índice de referencia, en la parte del documento de características/aviso legal Fuente(s) : AXA Investment Managers a 30/11/2022
Redactor: AXA Investment Managers Paris.