### Portfolio managers comments
"The great difference between voyages rests not with the ships, but with the people you meet on them." -- Amelia Edith Huddleston Barr
January was one of the best starts of the year for decades where everything - but EVERYTHING - rose! Global equities rallied more than 7%, with emerging markets (+7.9) leading the way. MSCI Europe was up 6.8%, but within Europe, there were countries that showed returns of greater than 10%. The strongest moves came from China "plays" as well as the consumer discretionary sector.
The dynamics YTD of expanding multiples and contracting EPS, is a real contrast to 2022 where declining P/Es were more of a factor than EPS growth. But there was also the belief that bad was good. Any company that announced layoffs so as to cut costs to withstand the approaching leaner times, was bought, and/or had its recommendation raised. And Bitcoin is up 50% already. We are only one month into the year.
Is the worst already behind us? Are we even going into a real slowdown? Well, seemingly inflation has slowed more than envisaged, and so the worst case scenario seems to have been avoided – at least in the US. However within the Eurozone, where price pressures still remain stubbornly high, it will be important to at least take care with the frothiness that we are currently seeing. Most of the larger cap companies in the fund are trading at high RSIs – a sign of overheated equity markets. And with the recent tech frenzy – a la previous years – there has been a rotation out of some of the high quality names that performed well in 2022. It will be even more important this year to keep the "sang froid" whilst still looking for quality names that were beaten down last year.
The fund had a good month, with its positions performing well. There were was little in the form of bad news (4Q numbers and 2023 expectations have been mostly good). As a result there has also been little change in the portfolio – especially after the changes last year.
The only real change in the portfolio was the re-addition of Bharti Airtel. India continues to march to its own drumbeat, and Bharti is in a class of its own.
At the end of the month, the fund was 86% invested. Text completed on 14/02/2023.
Rajesh
Varma
Léa
Dunand-Chatellet
Romain
Avice
Matthieu
Belondrade, CFA

Translation (ENIT, 2023-01-31):
## Commento di gestione
"La grande differenza tra i viaggi non è nelle navi, ma nelle persone che incontri lì." - Amelia Edith Huddleston Barr
Gennaio è stato uno dei migliori inizi dell'anno da decenni in cui tutto – ma TUTTO – è salito! Le azioni globali sono aumentate di oltre il 7%, con i mercati emergenti (+7,9%) in testa. L'MSCI Europe è salito del 6,8%, ma in Europa alcuni paesi hanno registrato rendimenti superiori al 10%. I maggiori guadagni sono stati registrati nelle azioni cinesi e nel settore dei consumi discrezionali.
La dinamica dei multipli in aumento e del calo dell'utile per azione dall'inizio dell'anno contrasta con quella del 2022, dove il calo del P/E è stato maggiore della crescita dell'EPS. Ma c'era anche la convinzione che il male fosse buono. Tutte le società che hanno annunciato licenziamenti per ridurre i costi per far fronte all'avvicinarsi dei periodi di magra sono state acquistate e / o hanno avuto la loro raccomandazione migliorata. E bitcoin è già aumentato del 50%. Siamo solo nel primo mese dell'anno.
Il peggio è già alle spalle? Stiamo anche entrando in un vero rallentamento? Bene, sembra che l'inflazione sia rallentata più del previsto e lo scenario peggiore sia stato evitato, almeno negli Stati Uniti. Tuttavia, nell'area dell'euro, dove le pressioni sui prezzi rimangono ostinatamente elevate, dovremo almeno prestare attenzione all'eccitazione che stiamo attualmente vedendo. La maggior parte delle società a grande capitalizzazione del fondo sono scambiate con un RSI elevato, segno che i mercati azionari si stanno surriscaldando. E con la recente frenesia tecnologica – come negli anni precedenti – c'è stata una rotazione di alcuni dei nomi di alta qualità che hanno ottenuto buoni risultati nel 2022. Sarà ancora più importante quest'anno mantenere la calma mentre si cercano nomi di qualità che sono stati battuti l'anno scorso.
Per il fondo è stato un buon mese, con una buona performance delle sue posizioni. Ci sono state poche cattive notizie (i numeri del quarto trimestre e le previsioni per il 2023 sono stati generalmente buoni). Di conseguenza, anche il portafoglio è cambiato poco, soprattutto dopo le modifiche apportate lo scorso anno.
L'unico vero cambiamento nel portafoglio è stata la riaggiunta di Bharti Airtel. L'India continua a marciare al suo ritmo, e Bharti è in una classe a sé stante.
Alla fine del mese, il fondo era investito all'86%. Redatto il 06/02/2023.
Rajesh
Varma
Léa
Dunand-Chatellet
Romain
Avice
Matthieu
Belondrade, CFA