# ROB«CO
The Investment Engineers
Last month's performance
Financial markets are going through their most painful addustment since the 6reat Financial Crisis and September reminded 
investors to	careful. September has	a very eventful month, mainly triggered by central banks trying very hard to fipht inflation thereby causing cross asset volatility to skyrocket. Central	in the 10 major developed economies have raised rates by a combined 1,965 basis points in this cycle to	with Japan the being the exception, sticking with its very low rates policy. The volatility we have seen in some currencies and interest rates of developed markets have	historical Example has been long dated UK gilt movinp l20bps in just 3 days, acer the new UK Government made some very questionable fiscal announcements. Interest rates continue to rise around the	with 10-year US treasury yields reaching the highest levels in over a decade		briefly above		Inflation in Europe and US continue to surprise to the upside despite the recent decline in enerpy prices. Up until a year			the message from Central banks was	that inflation is transitory and shouldn't be of concern. However the impact of rising energy and commodity costs has filtered through into
FiSi n p p F0d U Ct p Fi CeS, Fe nts a n d eVe n Wa q eS, Wh i Ch M a kes it M 0 re I i be ly i nfl ati 0 n leVe IS Wil I Stay h ip h e r IO F l0n q e r, a lth 0 U q h
will fall	from current elevated levels.
This environment with high levels of volatility and uncertainty meant there was little place to hide.	equity and markets saw a sharp correction in September. The benchmark SAP-500 Index dropped 9.3% and is now down nearly 25% for the year, making it one of the worst years since 2008. European stocks in the FTSE Eurotop	index fared slightly
and fell 5.6% and are now down	for the year. European stocks are therefore handsomely outperforming their US although the double digit decline in the euro versus the dollar is	helping matters. Also Japanese stocks struggled to hold up their recent gains, with the Topix index down 6.5% in September.	emerging markets lagged developed markets by trading down nearly 12% last	mainly due to very weak Chinese equity markets, driven	sharp correction in the local property market.
The MSCI World All Country Index (in EUR) dropped	(9.6% in   in	Global Consumer Trends lagged the reference index slightly and returned		in USD) with year-to-date losses now standing at a disappointing -30.8% (-40.4% in USD)
Portfolio review
Oigital transformation o[conSumption
Technology stocks lost pround again in	and underpertormed the market driven by rise in long-term interest rates. The weakest performers were some of the hip	and higher-growth companies like payments companies 
Adyen (-16%) and Block (-20%).	highIy leveraged companies like  company Charter Communications (-26%) 
were hit  sharply risinp interest rates.
Another pocket of weakness were our holdings in the chip	with Nvidia and AMD shares dropping respectively 20% 
and 25%. Besides the ongoing weakness in the gaming seg		companies were hit an unexpected US government 
ruling that greatly restricts the export of higher end data center chips to China, Hong Kong and Russia. The new rule imposes 
an export license requirement designed to ensure key technologies like artificial intelligence do not support military 
application inChinaand RusiaThe evenueimpacttoNvdai ca6-7%ofg oupsae and much maIIe fo AMD. Howeve
urt

## Chinese customers.
A strong positive contributor in	was streaming service	whose shares increased by 5%. Investors are gaining confidence in the potential success of Netflix's forthcoming ad-supported service tier. The new offering is expected to allow Netflix to attract a broader audience with a price below their existing  rate, and  competitor pricing as well. Given their large audience and with a limited number of ad slots per hour Netflix is expected to charge advertisers premium rates which could generate a new high margin revenue stream at the company.
fmerq/nq middle class
Our emerging middle class trend had another positive contribution last month, despite the underperformance of emerging markets. Main outperformer has apain   Indian personal care company Hindustan Unilever	which had its third consecutive positive return month and has a positive return of 14% this  which is rare in these markets. Hindustan Unilever is very well positioned in the under penetrated Indian food  personal care market with dominant positions in
care and
(-3%) outperformed the	as the company is	market share in the BFdZilian e-commerce
2	Another eventful

Translation (ENES, 2022-09-30):
# ROB«CO
The Investment Engineers
Resultados del mes anterior
Los mercados financieros están atravesando su peor ajuste desde la Gran Crisis Financiera, y septiembre les recordó a los 
inversores que tienen que ir con cuidado. El mes fue muy agitado, principalmente como consecuencia de que los 
centrales se han tomado muy en serio la lucha contra la	lo que provocó que la volatilidad entre activos se disparara. 
En lo que llevamos de ciclo, los bancos centrales de las	principales economías desarrolladas han		tipos por un total de 1.965 pb, con excepción de Japón, que sigue fiel a su política de tipos muy	La volatilidad registrada en algunas 
monedas y tipos de interés de mercados desarrollados ha sido histórica. Los pilts británicos a largo	son un ejemplo de 
ello, al oscilan	en solo 3 días después de que el nuevo		realiZüFa algunos anuncios fiscales bastante
Los tipos de interés han seguido subiendo en todo el	y la			del bono estadounidense a 10 
anos alcanzó su mayor nivel en más de una década tras superar		el	Pese a la reciente caída de los precios 
la inflación siguió sorprendiendo al alza en Europa y EE.UU. Hasta hace un año los	centrales tenían un

## claro mensaje de que la inflación era transitoria y no debería preocupar. Sin	el incremento de los costes
y de las materias primas ha ido calando hasta aumentar el precio de	rentas y salarios, lo que hace más

## que la inflación perman9ZCá áIta más tiempo, aunque vaya a disminuir respecto a su elevado nivel actual
En ese entorno de gran	y volatilidad fue muy difícil capear el temporal. Los mercados mundiales de bonos y 
renta variable encajaron en		una acusada corrección. El índice de referencia SAP 500 cayó un		y acumula 
un retroceso del 25% en el  que lo convierte en el peor ejercicio desde 2008. Las aviones europeas del índice FTSE Eurotop se desenvolvieron un poco mejor y perdieron un 5,6%, para dejarse un  en lo que va de ano. Las aviones 
europeas se imponen así claramente a sus homóloqas estadounidenses, aunque la caída de dos dígitos del euro frente al 
dólar tenpa mucho que ver. A las acciones japonesas también les costó mantener sus avances	y el índice Topix 
perdió en septiembre un 6,5%. Por último, los mercados emergentes fueron superados por sus homóloqos desarrollados, 
tras perder el mes pasado casi un  consecuencia sobre todo de la pran debilidad de la renta variable china, arrastraba 
por la marcada corrección del mercado		interno
En septiembre, el índice MSCI World All Country (en EUR) perdió un	(un	en USD). El fondo
Consumen Trends fue	supera do por el índice de referencia y rindió un	en	con unas pérdidas acumuladas en el a ño que se sitúan a hora en un decepcionante	(-40,4% in USD).

### Análisis de la cartera

#### Transformación digital del consumo
Las aviones tecnológicas volvieron a perder terreno en septiembre y fueron superadas por el mercado, arrastradas por la acusada subida de los tipos de interés a largo pIaZ0. El 90F COM Ç0Ftamient0 correspondió a algunos de los títulos con de mayor valoración y	como las empresas de pagos Adyen	y Block		compañías muy apalancadas, como la empresa de televisión por   Chaner Communications	pincharon ante la
de los tipos de interés
Nuestras posiciones en el sector de microprocesadores fueron otro foco de debilidad, al retroceder las acciones de Nvidia y AMD un 20% y   respectivamente. Además de los continua dos problemas en el seg mento de juegos,	empresas acusaron una	 que			de		de centros de datos avanzados a China, Hong Kong y Rusia. La nueva norma	a	una licencia de exportación, destinada a garantizar que China o Rusia no destinan a un uso militar tecnologías clave como la inteligencia anificial. El impacto   los ingresos de Nvidia ronda el	de las ventas del grupo, siendo mucho menor en el caso de AMD. Sin
a los inversores les preocupa que ello pueda perjudicar al desarrollo de los microprocesadores de gama

### además de afectar a las relaciones con otros clientes chinos
La empresa de servicio de streaming Nettlix	una elevada contribución positiva en septiembre, al avanzar sus acciones un 5%. Los inversores están cada vez más seguros de que el próximo nivel de servicio de Netflix, basado en la
puede ser un éxito. Se prevé que la nueva oferta permita a Netflix captar a una audiencia más amplia con un precio inferior a su tarifa básica existente, así como al de la competencia. Dada su mayor audiencia y el limitado nú mero de anuncios a la hora, se estima que Netflix cobrará a los anunciantes tarifas premium que pod rían generarle un nuevo flujo de ingresos de margen elevado.
2	Septiembre también fue agitado