## Portfolio managers comments
"The truth is always the strongest argument." - Sophocles
Two months in a row where the markets rose. Well, a smaller than expected Fed rate hike and a less stringent approach in China's Covid policy are both music to investors' ears. Global equities rose 7.6% over the month with European markets outperforming other developed markets. However Asia ex Japan had its best month in two decades led by North Asia. The China pivot certainly helped, as did the steep 5% decline in the US$.
However, after having analysed channel checks for tech hardware, in Korea, Taiwan, and China through late November, there are no signs of improvement in final demand, only further deterioration. There are – as of yet – no signs of a recovery. And if we look at commodities, energy prices fell significantly with Brent -9.9% and Gasoline -14%.
On a sectoral note, robotics production remains resilient. Japan's robot production volume increased 14% Y-o-Y through September. This points to the structural growth that the robotics market enjoys. Export growth was even stronger at 29% Y-o-Y driven by Europe. My belief in a capex renaissance – both in the US but also in Europe – remains unchanged.
The fund performed well – both on an absolute as well as on a relative basis. There were two significant changes in the fund. One was the complete removal of Estee Lauder, and the other was the addition of Orsted. The sale of EL was predicated on a difficult road back to real growth, and the fact that valuations remain high. The quality has always been there, but there is always a price for everything. The purchase of Orsted is because it really is the global leader in the development and construction of offshore wind farms. After the significant correction this year, valuations are very reasonable, and the growth is clearly visible for the foreseeable future. Furthermore, management are very aware of the potential size of the market and are thus very prudent in their pricing, hence maintaining margins.
At the end of the month, the fund was 84% invested. Text completed on 13/12/2022.
Rajesh
Varma
Xintong
Ouyang

Translation (ENIT, 2022-11-30):
## Commento di gestione
"La verità è sempre l'argomento più forte." - Sofocle
Due mesi di fila in cui i mercati sono avanzati. Un rialzo dei tassi della Fed inferiore alle attese e un approccio meno restrittivo alla politica Covid in Cina sono entrambi musica per le orecchie degli investitori. Le azioni globali sono aumentate del 7,6% nel mese, poiché i mercati europei hanno sovraperformato gli altri mercati sviluppati. Tuttavia, l'Asia, escluso il Giappone, ha avuto il suo mese migliore in due decenni, trainato dall'Asia settentrionale. Il pivot cinese ha certamente aiutato, così come il forte calo del 5% del dollaro USA.
Tuttavia, dopo aver analizzato i controlli di canale per l'hardware tecnologico, in Corea, Taiwan e Cina fino alla fine di novembre, non vi è alcun segno di miglioramento della domanda finale, solo un ulteriore deterioramento. Non ci sono - per il momento - segni di ripresa. E se guardiamo alle materie prime, i prezzi dell'energia sono diminuiti significativamente con il Brent -9,9% e la benzina -14%.
Da un punto di vista settoriale, la produzione di robotica rimane resiliente. Il volume della produzione di robot in Giappone è aumentato del 14% su base annua fino a settembre. Ciò riflette la crescita strutturale che il mercato della robotica sta ricevendo. La crescita delle esportazioni è stata ancora più forte, al 29% su base annua, grazie all'Europa. La nostra convinzione in una rinascita della spesa per investimenti – negli Stati Uniti ma anche in Europa – rimane invariata.
Il fondo ha registrato buoni risultati, sia su base assoluta che relativa. Ci sono stati due cambiamenti significativi nel fondo. Uno era il completo ritiro di Estee Lauder, e l'altro l'aggiunta di Orsted. La vendita di EL si è basata su un difficile ritorno alla crescita reale e su valutazioni che rimangono elevate. La qualità c'è sempre stata, ma c'è sempre un prezzo per tutto. La ragione per l'acquisto di Orsted è che è veramente il leader mondiale nello sviluppo e nella costruzione di parchi eolici offshore. Dopo la significativa correzione di quest'anno, le valutazioni sono molto ragionevoli e la crescita è chiaramente visibile per il prossimo futuro. Inoltre, il management è molto consapevole delle dimensioni potenziali del mercato ed è quindi molto cauto nei suoi prezzi, il che aiuta a mantenere i margini.
Alla fine del mese, il fondo era investito all'84%. Redatto il 09/12/2022.
Rajesh
Varma
Xintong
Ouyang