Commodities risk Commodities tend to be highly volatile, and may be disproportionately affected by political, economic, weather, trade, agricultural and terrorist-related events, and by changes in energy and transportation costs.
Concentration risk To the extent that the fund invests a large portion of its assets in a limited number of industries, sectors, or issuers, or within a limited geographical area, it can be more risky than a fund that invests more broadly.
Focusing on any company, industry, sector, country, region, type of stock, type of economy, etc. makes the fund more sensitive to the factors that determine market value for the area of focus. These factors may include economic, financial or market conditions as well as social, political, economic, environmental or other conditions. The result can be both higher volatility and a greater risk of loss.
Convertible bonds risk Because convertible securities are structured as bonds that typically can, or must, be repaid with a predetermined quantity of equity shares, rather than cash, they carry both equity risk and the credit and default risks typical of bonds.
Country risk – China The legal rights of investors in China are uncertain, government intervention is common and unpredictable, some of the major trading and custody systems are unproven, and all types of investments are likely to have comparatively high volatility and greater liquidity and counterparty risks.
In China, it is uncertain whether a court would protect the fund’s right to securities it may purchase via Stock Connect programs, China Interbank Bond Market or other methods whose regulations are untested and subject to change. The structure of these schemes does not require full accountability of some of its component entities and leaves investors such as the fund with relatively little standing to take legal action in China. In addition, Chinese security exchanges or authorities may tax or limit short-swing profits, recall eligible stocks, set or change quotas (maximum trading volumes, either at the investor level or at the market level) or otherwise block, limit, restrict or delay trading, hampering or preventing a fund from implementing its intended strategies.
Shanghai- and Shenzhen-Hong Kong Stock Connect programs. Stock Connect is a joint project of the Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (HKEC), China Securities Depository and Clearing Corporation Limited (ChinaClear), the Shanghai Stock Exchange and the Shenzhen Stock Exchange. Hong Kong Securities Clearing Company Limited (HKSCC), a clearing house that in turn is operated by HKEC, acts as nominee for investors accessing Stock Connect Securities.
Creditors of the nominee or custodian could assert that the assets in accounts held for the funds are actually assets of the nominee or custodian. If a court should uphold this assertion, creditors of the nominee or custodian could seek payment from the assets of the relevant fund. HKSCC, as nominee, does not guarantee the title to Stock Connect securities held through it and is under no obligation to enforce title or other rights associated with ownership on behalf of beneficial owners (such as the funds). Consequently, title to such securities, or the rights associated with them (such as participation in corporate actions or shareholder meetings), cannot be assured.
Should the FCP or any fund suffer losses resulting from the performance or insolvency of HKSCC, the FCP would have no direct legal recourse against HKSCC, because Chinese law does not recognise any direct legal relationship between HKSCC and either the FCP or the depositary.
Should ChinaClear default, HKSCC’s contractual liabilities will be limited to assisting participants with claims. A fund’s attempts to recover lost assets could involve considerable delays and expenses, and may not be successful.
China Interbank Bond Market. The CIBM is an over-the- counter market that provides a way for outside investors (such as the fund) to buy Chinese corporate and government bonds. The CIBM may have low trading volumes and high bid and offer spreads, making the bonds comparatively less liquid and more expensive.
Bond Connect. Bond Connect aims to enhance the efficiency and flexibility of investing in the China Interbank Bond Market. Although Bond Connect removes CIBM’s investment quota and the need for a bond settlement agent, investments made through Bond Connect may be subject to high price volatility
and potential lack of liquidity due to low trading volume of certain debt securities. Large spreads between bid and offer prices, which make it harder to sell bonds at a profit, are also a risk, as is counterparty risk.
Onshore and offshore renminbi. In China, the government maintains two separate currencies: internal renminbi (CNY), which must remain within China and generally cannot be owned by foreigners, and external renminbi (CNH), which can be owned by any investor. The exchange rate between the two, and the extent to which currency exchanges involving CNH are allowed, are managed by the government, based on a combination of market and policy considerations. This effectively creates currency risk within a single nation’s currency, as well as liquidity risk, since the conversion of CNY to CNH, and of CNH to other currencies, can be restricted, as can the removal of any currency from China or Hong Kong.
Country risk – Russia In Russia, risks associated with custody and counterparties are higher than in developed countries.
Russian custodial institutions observe their own rules, have significantly less responsibility and accountability to investors, may be poorly regulated, or may otherwise be susceptible to fraud, negligence or error. The securities markets in these countries may also suffer from impaired efficiency and liquidity, which may worsen price volatility and market disruptions.
Covered bond risk In addition to carrying credit, default and interest rate risks, covered bonds can be less liquid than many other types of bonds, and the collateral set aside to secure bond principal could decline in value.
Because any insolvency of any issuer will be generally governed by the laws of the issuer’s place of incorporation, these laws may offer lesser protection than, for example, Luxembourg law. The price volatility of a covered bond will be influenced by the specific features of the issue, such as fixed/ floating rates, the possibility of an optional redemption by the issuer, or the issue price including a substantial discount or premium. To the extent that the secondary market for a covered bond issue is limited, that issue could have liquidity risk.
Credit risk A bond or money market instrument from any type of issuer could fall in price, and become more volatile and less liquid, if the security’s credit rating or the issuer’s financial health deteriorates, or the market believes it might. This risk is greater the lower the credit quality of the debt, and the greater the fund’s exposure to below investment grade bonds.
Below investment grade bonds. These securities are considered speculative. Compared to investment grade bonds, the prices and yields of below investment grade bonds are more volatile and more sensitive to economic events, and the bonds are less liquid and carry greater default risk.
Distressed and in-default securities. While these securities can offer high rewards, they carry the lowest credit quality, are extremely speculative, can be very difficult to value or sell, and often involve complex and unusual situations and extensive legal actions (such as bankruptcy or liquidation of the issuer) whose outcome is quite uncertain.
Sovereign debt. Debt issued by governments and government- owned or -controlled entities can be subject to many risks, especially in cases where the government is reliant on payments or extensions of credit from external sources, is unable to institute the necessary systemic reforms or control domestic sentiment, or is unusually vulnerable to changes in geopolitical or economic sentiment.
Even if a government issuer is financially able to pay off its debt, investors may have little recourse should it decide to delay, discount or cancel its obligations, as the main avenue to pursue payment is typically the sovereign issuer’s own courts.
Collateralised debt obligations. These securities combine, in concentrated form, the credit risks of below investment grade bonds, the prepayment and extension risk of ABSs and MBSs, and the leverage risks associated with derivatives.
Because the securities divide the risks and benefits of the underlying pool of investments into tranches, or layers, the highest risk tranches may become worthless if even a relatively small portion of the underlying mortgages go into default.
Environmental-related credit risk. Adverse effects of environmental issues, such as climate change and natural disasters, may erode the financial health of a bond issuer and hamper its ability to repay a debt.
Currency risk To the extent that the fund holds assets that are denominated in currencies other than the base currency, any changes in currency exchange rates could reduce investment gains or income, or increase investment losses, in some cases significantly.
Exchange rates can change rapidly and unpredictably, and it may be difficult for the fund to unwind its exposure to a given currency in time to avoid losses. Changes in exchange rates can be influenced by such factors as export-import balances, economic and political trends, governmental intervention and investor speculation.
Intervention by a central bank, such as aggressive buying or selling of currencies, changes in interest rates, restrictions on capital movements or a “de-pegging” of one currency to another, could cause abrupt or long-term changes in relative currency values.
Derivatives risk Small movements in the value of an underlying asset can create large changes in the value of a derivative, making derivatives highly volatile in general, and exposing the fund to potential losses significantly greater than the cost of the derivative.
Derivatives are subject to the risks of the underlying asset(s) – typically in modified and greatly amplified form – as well as carrying their own risks. Some of the main risks of derivatives are:
- the pricing and volatility of some derivatives, in particular credit default swaps and collateralised debt obligations, may diverge from the pricing or volatility of their underlying reference(s), sometimes greatly and unpredictably
- in difficult market conditions, it may be impossible or unfeasible to place orders that would limit or offset the market exposure or financial losses created by some derivatives
- derivatives involve costs that the fund would not otherwise incur
- it can be difficult to predict how a derivative may behave in certain market conditions; this risk is greater for newer or more complex types of derivatives
- changes in tax, accounting, or securities laws could cause the value of a derivative to fall or could force the fund to terminate a derivative position under disadvantageous circumstances
- some derivatives, in particular futures, options, total return swaps, contracts for difference and some contingent liability contracts, could involve margin borrowing, meaning that the fund could be forced to choose between liquidating securities to meet a margin call or taking a loss on a position that might, if held longer, have yielded a smaller loss or a gainExchange-traded derivatives Trading in these derivatives or their underlying assets could be suspended or subject to limits. There is also a risk that settlement of these derivatives through a transfer system may not happen when or as expected.

Translation (ENES, 2023-09-11):
Riesgo de materias primas Las materias primas tienden a ser extremadamente volátiles y pueden verse afectadas de forma desproporcionada por acontecimientos políticos, económicos, meteorológicos, comerciales, agrícolas y relacionados con el terrorismo, así como por cambios en los costes de la energía y el transporte.
Riesgo de concentración En la medida en que el fondo invierta gran parte de sus activos en un número limitado de industrias, sectores o emisores, o dentro de un área geográfica limitada, puede estar expuesto a más riesgos que un fondo que invierta en un espectro más amplio.
Centrarse en una empresa, industria, sector, país, región, tipo de acción, tipo de economía, etc. hace que el fondo sea más sensible a los factores que determinan el valor de mercado para el área de concentración. Estos factores pueden incluir condiciones económicas, financieras o de mercado, así como condiciones sociales, políticas, económicas, ambientales o de otro tipo. El resultado puede ser tanto una volatilidad más elevada como un riesgo de pérdida mayor.
Riesgo de bonos convertibles Dado que los valores convertibles están estructurados como bonos que normalmente pueden, o deben, amortizarse con una cantidad predeterminada de acciones de renta variable, en lugar de efectivo, están expuestos tanto al riesgo de renta variable como a los riesgos de crédito e incumplimiento típicos de los bonos.
Riesgo de país – China Los derechos legales de los inversores en China son inciertos, la intervención del gobierno es algo habitual e impredecible, algunos de los principales
sistemas de negociación y custodia no se han probado y es probable que todos los tipos de inversión tengan una volatilidad comparativamente alta y mayores riesgos de liquidez y contraparte.
En China, no se puede asegurar que un tribunal proteja el derecho del fondo sobre valores que pueda comprar a través de los programas Stock Connect, el Mercado interbancario de bonos de China u otros métodos cuyo reglamento no se haya probado y esté sujeto a cambios. La estructura de estos mecanismos no exige la plena responsabilidad de algunas de sus entidades componentes y deja a los inversores como el fondo con un margen relativamente estrecho para emprender medidas legales en China. Además, las autoridades o bolsas de valores chinas pueden gravar o limitar los beneficios resultantes de la compraventa de acciones a corto plazo por poseedores de información privilegiada (short-swing profits), retirar acciones aceptables, fijar o cambiar cuotas (volúmenes máximos de negociación, ya sea en los ámbitos de inversor o de mercado) o de otro modo bloquear, limitar, restringir o retrasar la negociación u obstaculizar o impedir que un fondo aplique sus estrategias previstas.
Programas Shanghai-Hong Kong Stock Connect y Shenzhen- Hong Kong Stock Connect Stock Connect es un proyecto conjunto de Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (HKEC), China Securities Depository and Clearing Corporation Limited (ChinaClear), la Bolsa de Shanghái y la Bolsa de Shenzhen. Hong Kong Securities Clearing Company Limited (HKSCC), una cámara de compensación que, a su vez, está gestionada por HKEC, actúa como titular interpuesto para los inversores que acceden a los Valores de Stock Connect.
Los acreedores del titular interpuesto o depositario podrían afirmar que los activos de las cuentas mantenidas para los fondos son en realidad activos del titular interpuesto o depositario. Si un tribunal corrobora esta afirmación, los acreedores del titular interpuesto o depositario podrían solicitar un pago de los activos del fondo correspondiente. HKSCC, en su calidad de titular interpuesto, no garantiza la titularidad de los Valores de Stock Connect que se mantengan a través de él mismo, y no está obligado a ejercer los derechos de titularidad ni otros derechos asociados a la propiedad en nombre de los propietarios efectivos (como los fondos). En consecuencia, no se puede garantizar la titularidad de dichos valores ni sus derechos asociados (como la participación en actos corporativos o juntas de accionistas).
En caso de que el Fondo o cualquier fondo sufra pérdidas derivadas de la actuación o insolvencia de HKSCC, el Fondo no tendría ningún recurso legal directo contra HKSCC ya que la legislación china no reconoce ninguna relación legal directa entre HKSCC y el Fondo o el depositario.
En caso de incumplimiento por parte de ChinaClear, las obligaciones contractuales de HKSCC se limitarán a ayudar a reclamar a los participantes. Los intentos de un fondo por recuperar activos perdidos podrían implicar considerables retrasos y gastos, y puede que no prosperen.
Mercado interbancario de bonos de China El CIBM es un mercado extrabursátil (OTC) que ofrece un medio para que los inversores externos (como el fondo) compren bonos corporativos y gubernamentales chinos. El CIBM puede tener volúmenes de negociación bajos y diferenciales de oferta y demanda elevados, lo que hace que los bonos sean comparativamente menos líquidos y más caros.
Bond Connect Bond Connect tiene como objetivo mejorar la eficiencia y flexibilidad de invertir en el Mercado interbancario de bonos de China. Aunque Bond Connect elimina la cuota de inversión del CIBM y la necesidad de un agente de liquidación de bonos, las inversiones realizadas a través de Bond Connect pueden estar sujetas a una volatilidad de precios elevada
y a una posible falta de liquidez debido al bajo volumen de negociación de determinados títulos de deuda. Los amplios diferenciales entre los precios de oferta y demanda, que dificultan la venta de bonos con beneficios, también constituyen un riesgo, como lo es el riesgo de contraparte.
Renminbi onshore y offshore En China, el gobierno mantiene dos divisas separadas: El renminbi interno (CNY), que debe permanecer dentro de China y en general no puede ser propiedad de extranjeros, y el renminbi externo (CNH), que puede ser propiedad de cualquier inversor. El gobierno administra el tipo de cambio entre ambos y la medida en que se permitan los cambios de divisas con el CNH basándose en una combinación de consideraciones políticas y de mercado. Esto crea efectivamente un riesgo de divisas dentro de la divisa de un mismo país, así como un riesgo de liquidez, ya que la conversión de CNY a CNH y de CNH a otras divisas puede restringirse, al igual que la retirada de cualquier divisa de China o Hong Kong.
Riesgo de país – Rusia En Rusia, los riesgos asociados con la custodia y las contrapartes son mayores que en los países desarrollados.
Las instituciones de custodia rusas respetan sus propias normas, tienen una responsabilidad significativamente menor ante los inversores, pueden estar escasamente reguladas o ser susceptibles de fraude, negligencia o error. Los mercados de valores de estos países también pueden verse afectados por una menor eficiencia y liquidez, lo que puede empeorar la volatilidad de los precios y las perturbaciones del mercado.
Riesgo de bonos cubiertos Además de conllevar riesgos de crédito, incumplimiento y tipos de interés, los bonos cubiertos pueden ser menos líquidos que muchos otros tipos de bonos, y podría disminuir el valor de la garantía reservada para garantizar el principal del bono.
Dado que la insolvencia de cualquier emisor se regirá generalmente por las leyes de su lugar de constitución, estas leyes pueden ofrecer una protección inferior a, por ejemplo, la legislación luxemburguesa. La volatilidad de los precios de un bono cubierto se verá afectada por las características específicas de la emisión, como los tipos fijos/variables, la posibilidad de un reembolso opcional por parte del emisor o el precio de emisión, incluido un descuento o prima sustancial. En la medida en que el mercado secundario para una emisión de bonos cubiertos sea limitado, dicha emisión podría tener riesgo de liquidez.
Riesgo crediticio Un bono o instrumento del mercado monetario de cualquier tipo de emisor podría ver su precio reducido y volverse más volátil y menos líquido si la calificación crediticia del título o la solvencia financiera del emisor se deterioran, o si el mercado cree que podría hacerlo. Este riesgo es mayor cuanto menor sea la calidad crediticia de la deuda y mayor sea la exposición del fondo a bonos con una calificación inferior a grado de inversión.
Bonos con una calificación inferior a grado de inversión Estos valores se consideran especulativos. En comparación con los bonos con grado de inversión, los precios y rendimientos de los bonos con una calificación inferior a * grado de inversión. son más volátiles y sensibles a acontecimientos económicos, y los bonos son menos líquidos y conllevan un mayor riesgo de incumplimiento.
Valores en dificultades y en mora Aunque estos valores pueden ofrecer elevadas recompensas, tienen la calidad crediticia más baja, son extremadamente especulativos, pueden ser muy difíciles de valorar o vender y a menudo implican situaciones complejas e inusuales e importantes acciones legales (como la quiebra o liquidación del emisor) cuyo resultado es bastante incierto.
Deuda soberana La deuda emitida por gobiernos y entidades estatales o controladas por gobiernos puede estar sujeta a muchos riesgos, especialmente cuando el gobierno dependa de pagos o ampliaciones de crédito de fuentes externas, no pueda implementar las reformas sistémicas necesarias ni controlar la confianza interna o sea inusualmente vulnerable a cambios en la confianza geopolítica o económica.
Incluso si un emisor gubernamental es financieramente capaz de saldar su deuda, si decide retrasar, descontar o cancelar sus obligaciones los inversores pueden tener pocos recursos, ya que la principal vía para conseguir el pago suelen ser los tribunales propios del emisor soberano.
Obligaciones de deuda garantizadas Estos valores combinan, en forma concentrada, los riesgos crediticios de los bonos con una calificación inferior a grado de inversión, el riesgo de amortización anticipada y de extensión de los ABS y MBS y los riesgos de apalancamiento asociados con los derivados.
Dado que los valores dividen los riesgos y beneficios del conjunto subyacente de inversiones en tramos o niveles, los tramos de mayor riesgo pueden perder todo su valor, incluso si una parte relativamente pequeña de las hipotecas subyacentes entra en mora.
Riesgo crediticio relacionado con el medio ambiente. Los efectos adversos de los problemas medioambientales, como el cambio climático y los desastres naturales, pueden menoscabar la solvencia financiera de un emisor de bonos, así como su capacidad de reembolso de deudas.
Riesgo de divisas En la medida en que el fondo mantenga activos denominados en divisas distintas a la divisa base, cualquier fluctuación de los tipos de cambio podría reducir las ganancias o los ingresos de la inversión, o aumentar sus pérdidas, en algunos casos de forma significativa.
Los tipos de cambio pueden cambiar de manera rápida e imprevisible, y puede resultar difícil para el fondo librarse de su exposición a una divisa determinada a tiempo de evitar pérdidas. Las fluctuaciones de los tipos de cambio pueden verse influidas por factores como los saldos de exportación e importación, las tendencias económicas y políticas, la intervención gubernamental y la especulación de los inversores.
La intervención de un banco central, como la compraventa agresiva de divisas, las fluctuaciones de los tipos de interés, las restricciones sobre los movimientos de capitales o la “desvinculación” de una divisa con otra podrían provocar cambios bruscos o a largo plazo en los valores relativos de divisas.
Riesgo de derivados Los pequeños movimientos en el valor de un activo subyacente pueden crear grandes cambios en el valor de un derivado, lo que hace que los derivados sean extremadamente volátiles en general y expongan al fondo a pérdidas potenciales significativamente mayores al coste del derivado.
Los derivados están sujetos a los riesgos del/de los activo(s) subyacente(s), normalmente de forma modificada y muy amplificada, así como a sus propios riesgos. Algunos de los principales riesgos de derivados son:
- la fijación de precios y la volatilidad de algunos derivados, en particular los swaps de incumplimiento crediticio y las obligaciones de deuda garantizadas, pueden desviarse de la de fijación precios o la volatilidad de su(s) referencia(s) subyacente(s), en ocasiones de forma considerable e impredecible
- en condiciones de mercado difíciles, puede ser imposible o inviable dar órdenes que limiten o compensen la exposición al mercado o las pérdidas financieras creadas por algunos derivados
- los derivados implican costes en los que el fondo no incurriría de otro modo
- puede ser difícil predecir cómo se comportará un derivado en determinadas condiciones del mercado; este riesgo es mayor para los tipos de derivados más nuevos o complejos
- los cambios en las leyes fiscales, contables o de valores podrían provocar la caída del valor de un derivado u obligar al fondo a cancelar una posición de derivados en circunstancias desfavorables
- algunos derivados, en particular los futuros, opciones, swaps de rentabilidad total, contratos por diferencia y algunos contratos de pasivos contingentes, podrían implicar préstamos de margen, lo que significa que el fondo podría verse obligado a elegir entre liquidar valores para cumplir con un ajuste de margen o asumir una pérdida en una posición que, si se mantuviera durante más tiempo, produciría una menor pérdida o una gananciaDerivados cotizados en bolsa La negociación de estos derivados o sus activos subyacentes podría suspenderse o estar sujeta a límites. También existe el riesgo de que la liquidación de estos derivados a través de un sistema de transferencia no se produzca cuando o como se espera.