# Fund manager's report
Performance & Market environment
Equity markets rebounded in October, with the MSCI All Country World Index rising around 6% in USD terms. The strategy rose alongside the broader market, with notable outperformance form some of its healthcare related holdings. Earnings season has commenced with reports generally better than expected for the September quarter, but with companies guiding more cautiously for the remainder of the year. Its unsurprising that that macro-economic impacts are having more of an influence on company results and we anticipate this to continue. However, it is perhaps encouraging that despite some weaker results from some of the high profile Tech companies, the market still performed strongly during the month. It’s too early to draw firm conclusions from this as, but it may suggest that share prices were already reflecting a lot of this negativity or indeed too much negativity.
Performance was notably strong in our Medtech area, with our two largest healthcare holdings, Intuitive Surgical and Dexcom, rising circa 30% and 50% respectively. We had been somewhat frustrated by the performance of our MedTech holdings so far this year – their share prices had not been as resilient as we would have thought given that their businesses are less economically sensitive than other parts of the portfolio. During the month, both companies reported strong earnings results. Intuitive Surgical, a leader in robotic surgery, reported stronger sales of its robots and highlighted an improving CAPEX environment for capital sales as well as increasing their guidance for annual procedure volumes to 17-18% for 2022. Dexcom, a leader in continuous glucose monitoring for diabetic patients, reported a reacceleration of
growth in their important home market of the US as well as talking about a number of catalysts for growth in 2023 including their next generation sensor, the G7 launching in the US, as well as broader coverage for their devices.
On November 1, Medtech company Abiomed was bid for by Johnson and Johnson at a 50% premium to the market price – we have held Abiomed in the strategy since the Summer of 2019. We will discuss more in the November update, but it’s encouraging to see that strategic buyers are seeing good value in the market at present. This M&A activity for the fund follows on from British software company AVEVA being bid for by Schneider Electric in August.
German semiconductor company Infineon performed strongly in the month after hosting an insightful Automotive event where they talked about the automotive opportunity for the business over the next 5 years. They see the market for semiconductors selling in to Electric vehicles growing 22% per annum for 2022-2027 and the market for semiconductors selling to ADAS or Autonomous Driving solutions growing 21% per annum over the period – and stated their belief that Infineon should outgrow the market in each category.
We have seen mixed results in our Japanese Industrial Automation holdings. Keyence, a leader in sensors and vision systems used in automation applications reported record results, citing strong demand across all regions and a notable benefit from Chinese activity picking up – it appears from a number of companies that Chinese CAPEX picked up in the quarter, but we are cautious to get too positive on overall China demand at present as we know the lockdown situations can change rapidly. Fanuc on the other hand continues to struggle with some supply chain issues which have impacted profitability and its ability to sell as much product as customers require. Orders at Fanuc remain robust, particularly in its Robotics business due to the growth of new robotics applications, however this is offset by some weakness in activity in its Robodrill and Factory Automation businesses.
Portfolio Activity
We took some profits in our holding in AspenTech, a US company focused on software for process automation for the Chemicals, Energy and Food & Beverage Industries (amongst others). AspenTech has been a strong performer since the transaction earlier this year where the company combined with some of Emerson’s software assets and the combined company relisted in the stock market. The share price has performed well since this transaction on anticipation of cost reductions resulting from the deal and potential revenue synergies.
During the month, we continued to add to our small position in Tesla. We also added to Wolfspeed, a US company focused on Silicon Carbide Materials and Devices. Silicon carbide is a material that will increasingly be used in Chips for Electric Vehicles and Industrial applications due to superior physical properties for high power applications compared to Silicon based chips. The share price fell when it reported weaker results due to a manufacturing issue at one of its facilities. We view this as temporary in nature and used this as an opportunity to increase our position.
Market Outlook
Reported inflation numbers from around the world continue to be high, particularly in Europe where Energy prices continue to drive inflation reports higher. There is some relief here in Energy Prices as a number of countries have taken notable steps to cap household bills or make efforts to moderate prices. This will still weigh on consumer spending power, but the worst case scenarios in terms of consumer bills appear to have been averted, with governments absorbing the impacts
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 31/10/2022
Editor: AXA Investment Managers Paris
instead.
In this difficult macro backdrop, we have seen share prices for some companies fall significantly, such that valuations for medium to longer term investors now appear rather attractive. However, the earnings outlook for these businesses, at least near term, is more uncertain than it has been in some time. We continue to believe that the opportunities driven by the long-term themes within the Robotech strategy are robust. As investors we aim to focus on identifying well managed businesses, with proven operating models and large opportunities ahead of them and believe that this is the right approach to investing in the long-term growth opportunities present within robotics and Automation.

Translation (ENES, 2022-10-31):
# Informe del gestor
Resultados y entorno de mercado
Los mercados de renta variable rebotaron en octubre y el índice MSCI All Country World ganó alrededor de un 6 % en dólares estadounidenses. La estrategia se revalorizó junto con el mercado en general, con una notable rentabilidad superior en algunas de sus posiciones relacionadas con el sector sanitario. La temporada de resultados ha comenzado con unos informes en general mejores de lo previsto para el tercer trimestre, pero las empresas tienen previsiones más cautelosas para el resto del año. No es de extrañar que las repercusiones macroeconómicas influyan más en los resultados de las empresas y prevemos que esto continúe. Sin embargo, tal vez sea alentador que, a pesar de algunos resultados más débiles de algunas de las empresas tecnológicas de alto perfil, el mercado registrara un buen comportamiento durante el mes. Es demasiado pronto para sacar conclusiones firmes de esto, pero puede sugerir que los precios de las acciones ya estaban reflejando mucha de esta negatividad o incluso demasiada negatividad.
La rentabilidad fue especialmente sólida en nuestro segmento de tecnología médica, pues nuestras dos mayores posiciones en atención sanitaria, Intuitive Surgical y Dexcom, subieron alrededor de un 30 % y un 50 %, respectivamente. Nos hemos visto algo frustrados por la rentabilidad de nuestras posiciones en tecnología médica en lo que va de año: sus cotizaciones no han sido tan resistentes como hubiéramos pensado, dado que sus actividades son menos sensibles desde el punto de vista económico que otras partes de la cartera. Durante el mes, ambas empresas publicaron unos sólidos resultados. Intuitive Surgical, líder en cirugía robótica, informó de un incremento de las ventas de sus robots y destacó la mejora del entorno de inversión empresarial para las ventas de capital, así como el aumento de sus proyecciones para los volúmenes de intervenciones quirúrgicas anuales hasta el 17 %-18 % para 2022. Dexcom, líder en control continuo de glucosa para pacientes diabéticos, informó de una reaceleración del crecimiento en su importante mercado interno de Estados Unidos, además de hablar de una serie de catalizadores para el crecimiento en 2023, incluyendo el lanzamiento de su sensor de última generación, el G7, en Estados Unidos, así como la ampliación de la cobertura de sus dispositivos.
El 1 de noviembre, la empresa de tecnología médica Abiomed recibió una oferta de Johnson & Johnson con una prima del 50 % sobre el precio de mercado; hemos mantenido Abiomed en la estrategia desde el verano de 2019. Ahondaremos en el tema en la actualización de noviembre, pero es alentador ver que los compradores estratégicos están viendo buen valor en el mercado en estos momentos. Esta actividad de fusiones y adquisiciones del fondo se produce después de que la empresa británica de software AVEVA fuera adquirida por Schneider Electric en agosto.
La empresa alemana de semiconductores Infineon tuvo un buen comportamiento en el mes después de organizar un revelador evento sobre el sector de la automoción en el que se habló de las oportunidades de este sector en los próximos 5 años. La empresa considera que el mercado de semiconductores para vehículos eléctricos crecerá un 22 % al año entre 2022 y 2027 y que el mercado de semiconductores para sistemas avanzados de asistencia al conductor o soluciones de conducción autónoma crecerá un 21 % al año durante el periodo, y afirmó que Infineon superará el mercado en cada categoría.
Hemos visto resultados dispares en nuestras posiciones japonesas en automatización industrial. Keyence, líder en sensores y sistemas de visión utilizados en aplicaciones de automatización, presentó unos resultados récord, aludiendo a una fuerte demanda en todas las regiones y a un notable beneficio de la recuperación de la actividad en China; por lo que se ve en varias empresas, la inversión empresarial china repuntó durante el trimestre, pero somos cautelosos a la hora de adoptar una actitud demasiado positiva respecto a la demanda general en China, ya que sabemos que las situaciones de bloqueo pueden cambiar rápidamente. Por otro lado, Fanuc sigue luchando con algunos problemas en la cadena de suministro que han afectado a la rentabilidad y a su capacidad para vender la cantidad de productos que necesitan los clientes. Los pedidos en Fanuc siguen siendo sólidos, sobre todo en su división de robótica, debido al crecimiento de las nuevas aplicaciones robóticas, aunque esto se ve contrarrestado por cierta debilidad en la actividad en sus divisiones de Robodrill y automatización de fábricas.
Cambios en la cartera
Recogimos parte de los beneficios de nuestra posición en AspenTech, una empresa estadounidense especializada en software para la automatización de procesos para los sectores químico, energético y de alimentación y bebidas (entre otros). AspenTech ha obtenido buenos resultados desde la transacción realizada a principios de este año, en la que la empresa se combinó con algunos de los activos de software de Emerson, y la empresa combinada volvió a cotizar en bolsa. La cotización de la acción ha tenido un buen comportamiento desde esta transacción, en previsión de las reducciones de costes resultantes del acuerdo y de las posibles sinergias de ingresos.
Durante el mes, seguimos reforzando nuestra pequeña posición en Tesla. También reforzamos Wolfspeed, una empresa estadounidense especializada en materiales y dispositivos de carburo de silicio. El carburo de silicio es un material que se utilizará cada vez más en chips para vehículos eléctricos y aplicaciones industriales debido a sus propiedades físicas
Fuente(s) : AXA Investment Managers - MSCI a 31/10/2022
Redactor: AXA Investment Managers Paris.
superiores para aplicaciones de alta potencia en comparación con los chips a base de silicio. El precio de la acción cayó cuando la empresa publicó unos resultados más débiles debido a un problema de fabricación en una de sus instalaciones. Consideramos que esta situación es temporal y aprovechamos la oportunidad para aumentar nuestra posición.
Perspectivas del mercado
Las cifras de inflación publicadas de todo el mundo siguen siendo elevadas, especialmente en Europa, donde los precios de la energía siguen impulsando al alza las cifras de inflación. En Europa hay cierto alivio en los precios de la energía, ya que varios países han hecho avances considerables para limitar los gastos de los hogares o se han esforzado por moderar los precios. Esto seguirá lastrando el poder adquisitivo de los consumidores, pero parece que se ha evitado el peor de los escenarios posibles en términos de gastos de los consumidores, habiendo sido los Gobiernos los que absorben sus efectos.
En este difícil contexto macroeconómico, hemos visto cómo las cotizaciones de algunas empresas han caído considerablemente, de modo que las valoraciones de los inversores a medio y largo plazo parecen ahora bastante atractivas. Sin embargo, las perspectivas de beneficios de estas empresas, al menos a corto plazo, son más inciertas de lo que habían sido desde hace algún tiempo. Seguimos creyendo que las oportunidades impulsadas por las temáticas a largo plazo de la estrategia Robotech son sólidas. Como inversores, nuestro objetivo es centrarnos en identificar empresas bien gestionadas, con modelos operativos contrastados y grandes oportunidades por delante, y creemos que es el enfoque adecuado para invertir en las oportunidades de crecimiento a largo plazo presentes en la robótica y la automatización.