# Sub-fund of Comgest Growth plc	31/07/2021
FUND COMMENTARY
It was a tale of two stories in July for global equity markets. Despite a resurgence of Covid-19 cases across the world threating economic recovery, both the U.S. and European markets reached new highs. However, increasing tensions between the U.S. and China, along with another round of regulatory crackdown in China caused a panic sell-off in Chinese equities. The technology sector has been the epicentre of the regulatory actions and investors worry about further reforms.
Within this context, your fund's relative performance was mixed. Our quality growth companies are again in favour and have released strong results so far. However, the broad-based sell-off in Chinese equities negatively impacted performance this month.
Our three Chinese technology holdings were unsurprisingly the largest detractors to performance in July. That said, the direct impact of the announced regulatory crackdown seems limited. NetEase, one of the largest video games companies in China, has a stake in an online education company although it is negligible in size. Alibaba has already gone through an antitrust investigation and implemented the requested changes. Finally, Tencent could be impacted by further regulation which aims to open up competition in social networks. However, the company has a very good track record at dealing with regulators and we believe the potential impact is well priced in by the market.
Alphabet, Visa and Microsoft were among the strong contributors to fund performance in July. Alphabet released solid results, confirming the recovery in online advertising spending. Microsoft posted results above expectations, including strong growth in its Commercial Cloud segment. Lastly, Visa reported good results, confirming the recovery in consumer spending.
In early July, we completed the sale of Autohome. Amadeus was also sold during the month; following another Covid wave and the prospects of more strains to come, we concluded that the visibility on future air traffic and therefore earnings was too limited.
The views expressed in this document are valid at the time of publication only, do not constitute independent investment research and should not be interpreted as investment advice. The reference to specific companies does not constitute a recommendation to invest directly in these securities. Allocation is subject to change without notice. Remember that past performance is not a reliable guide to future performance.

Translation (ENFR, 2021-07-31):
# Compartiment de Comgest Growth plc	31/07/2021
COMMENTAIRE
Les marchés d’actions mondiaux ont été partagés en juillet. D’un côté, malgré la résurgence de cas de Covid-19 dans le monde qui menace la reprise économique, les marchés américains et européens ont atteint des sommets. De l’autre, les tensions croissantes entre les Etats-Unis et la Chine et les nouvelles directives annoncées par le gouvernement chinois ont entraîné un vent de panique sur les actions chinoises. Le secteur de la technologie a été l’épicentre de ces réformes et les investisseurs s’inquiètent de la possibilité de mesures supplémentaires.
La performance relative du fonds a été mitigée. Nos sociétés qualité et croissance ont publié de très bons résultats jusqu’à présent et ont de nouveau le vent en poupe. La performance a cependant été pénalisée par les ventes massives d’actions chinoises.
Sans surprise, nos trois positions technologiques chinoises ont été les principaux détracteurs en juillet. Les effets directs des mesures réglementaires semblent cependant limités. NetEase, l’une des principales sociétés de jeux vidéo en Chine, possède une participation dans une société d’éducation en ligne mais sa taille est négligeable. Alibaba a déjà fait l’objet d’une enquête antitrust et a mis en place les modifications demandées. Enfin, Tencent pourrait être pénalisé par des mesures visant à ouvrir davantage les réseaux sociaux à la concurrence. La société a démontré dans le passé qu’elle savait très bien gérer ce genre de problématique et nous pensons que son niveau de valorisation actuel reflète très bien les effets potentiels d’une nouvelle régulation.
Alphabet, Visa et Microsoft figurent parmi les meilleures contributions à la performance en juillet. Alphabet a publié des résultats solides qui confirment la reprise des dépenses publicitaires en ligne. Microsoft a annoncé des résultats supérieurs aux attentes, notamment une forte croissance de son activité de cloud commercial. Enfin, Visa a fait état de bons résultats qui témoignent de la reprise des dépenses de consommation.
Début juillet, nous avons finalisé la vente d’Autohome. Nous avons également vendu Amadeus en juillet. La nouvelle vague de Covid et le risque que de nouvelles tensions surgissent réduisent selon nous de façon trop importante la visibilité sur le trafic aérien futur et donc sur les bénéfices.
Les opinions exprimées dans ce document sont réputées exactes au moment de la préparation de ce dernier, n'ont pas le statut de recherche indépendante et ne doivent pas être considérées comme une recommandation d'investissement. Toute référence à des sociétés spécifiques ne constitue pas une recommandation d’investissement direct dans leurs titres. La composition du portefeuille est susceptible d'être modifiée sans préavis. Il est rappelé que les performances passées ne préjugent pas des performances futures.