| Investment Manager Commentary |
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| Market Development Concerns over a financial crisis originating from the banking system caused by the sudden rise in interest rates over the past year have subsided during the month. In the US, the liquidity window required by banks is high, evidence of stressed balance sheets. Nevertheless, there are still no signs of a shift in the macroeconomic cycle, which, on the contrary, continues to be surprisingly positive. Also, inflation, especially core inflation, remains high, particularly in the Eurozone and the United Kingdom, pushing the respective Central Banks to continue their aggressive monetary policies. The US rate curve, especially short-term rates, started to rise again during the period, although cuts in the cost of money are still being priced in from the second half of the year. In the currency market, the US dollar continued to weaken against the G10 currencies, particularly the euro and Swiss franc, and the emerging currencies. Emerging bond indices continued to improve, with the hard-currency sovereigns index (JP Morgan EMBI) gaining 0.5%, while the corporate index (JP Morgan CEMBI Broad Diversified) gained 0.72%. The performance of the JP Morgan GBI-EM local debt index was also positive at +0.86%, thanks to the contribution of the currency market; finally, the JP Morgan ELMI+ index was up 0.43%. |
| Performance and Investment Choices No major moves were made during the month, with only the negative exposure to the dollar increasing to 12%. The liquidity component is 7%. The spread duration of the Fund is just above 3 years, while the Fund's overall duration exposure is over 5 years. The Fund turned in a negative performance in April, driven by the negative performance of Argentine bonds and the conservative valuation of Russian local debt instruments which currently cannot be traded. |
| Outlook and Investment Strategy The asset class benefited from the rise in rates since the beginning of the year and the yield offered. In terms of growth, the geopolitical environment and restrictive monetary policies are putting pressure on manufacturing, with business confidence indices continuing to point to a slowdown in future economic growth. However, technical factors, such as positioning and momentum, should continue to support the asset class for the foreseeable future. |

Translation (ENFR, 2023-04-30):
| Observations du Gestionnaire en Investissements |
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| Évolution du marché Les craintes que les tensions sur le système bancaire alimentées par la brusque remontée des taux d'intérêt l’an dernier n’engendrent une crise financière se sont apaisées durant le mois. Aux États-Unis, l’ampleur de la fenêtre de liquidité mise en place en soutien des banques témoigne des tensions sur les bilans. Cependant, sur le plan macroéconomique, il n'y a toujours aucun signe de retournement du cycle qui, au contraire, continue de surprendre positivement. Par ailleurs, l’inflation, notamment celle sous-jacente, demeure élevée, en particulier dans la zone euro et au Royaume-Uni, ce qui incite les banques centrales concernées à maintenir une politique monétaire offensive. La courbe des taux américains, en particulier la partie courte, s’est redressée au cours du mois, même si le marché continue de tabler sur une baisse du loyer de l’argent à partir du second semestre. Sur les marchés des changes, le dollar américain a continué de s’effriter face aux devises du G10 (notamment l’euro et le franc suisse) et des pays émergents. Les obligations émergentes ont continué de s’apprécier : l’indice représentatif de la dette souveraine en devise forte (JP Morgan EMBI) s’est adjugé 0,5 %, tandis que l'indice des obligations d'entreprise (JP Morgan CEMBI Broad Diversified) a progressé de 0,72 %. L’indice JP Morgan GBI-EM des obligations émergentes en devises locales s'est inscrit en hausse de 0,86 % grâce aux effets de change. Enfin, l’indice JP Morgan ELMI+ a enregistré un gain de 0,43 %. |
| Choix de performances et d’investissements Le mois n’a été marqué par aucune intervention importante, hormis le renforcement de l’exposition négative au dollar à hauteur de 12 %. Les liquidités représentent 8 % du portefeuille. La duration de spread du fonds est légèrement supérieure à 3 ans, tandis que son exposition à la duration globale est supérieure à 5 ans. Le mois d’avril s’est soldé par une performance négative, imputable à l'évolution défavorable des titres argentins et à la valorisation prudente des instruments de dette russes en devise locale, qui ne sont pas négociables actuellement. |
| Perspectives et stratégie d’investissement La classe d’actifs a bénéficié de l’évolution des taux d’intérêt depuis le début de l'année et du rendement offert. Sur le front de la croissance, le contexte géopolitique et le durcissement des politiques monétaires mettent l’activité économique à rude épreuve, les indices de confiance des entreprises continuant de refléter un ralentissement des prévisions de croissance. Les facteurs techniques, c'est-à-dire le positionnement et le « momentum », devraient toutefois continuer à soutenir la classe d'actifs dans un avenir proche. |