## Sub-fund of Comgest Growth plc	31/10/2022
FUND COMMENTARY
The MSCI Emerging Markets index fell 6.1% in GBP (-4.0% in EUR) in October, driven almost exclusively by the decline in China and Taiwan. Other major markets including Korea, Brazil, Mexico and Saudi Arabia rose in GBP and EUR terms. Your portfolio outperformed its reference index, aided by its cash position and a mixture of strong stock selection and overweight exposure in Brazil, Mexico and Argentina. Energy and materials, to which we have limited exposure for stylistic reasons, were among the top performing sectors.
Rising US interest rates are beginning to impact some of the economic data and confidence indicators. However, consumption and employment remain robust, underwriting the US Federal Reserve's intent to continue raising interest rates in the short term. The trend of a strengthening US dollar has therefore continued with the consequence that most other global currencies have weakened. Therefore, the pressure remains on global central banks to increase interest rates.
The most important news this month was the Chinese Communist Party's 20th Congress, with the outcome more negative than had been hoped for. President Xi Jinping was reconfirmed and strengthened in his position, with a Standing Committee appointed which will provide no counterpower to his agenda. This includes striving for the reunification of Taiwan, continuing a zero-Covid policy and an emphasis on security. There was no sign during the Congress that the government's approach to the economy and zero-Covid is likely to change.
The portfolio's top detractors this month subsequently came from China or China-related names such as LG H&H and AIA. They were accompanied by TMSC which fell despite delivering 15% quarter-on-quarter sales growth and above guidance operating profit margin of 50.6%. Management reaffirmed an inventory increase against an industry backdrop of slowing demand, especially in 2023. The company's 2022 capital expenditure was cut.
Inner Mongolia Yili, the Chinese dairy company, was the largest performance detractor. Sales growth, driven by weaker liquid milk, was lower than expected at +7% year-on-year while SG&A (selling, general and administrative) expenses rose. Net profit declined 26% year-on-year.
Top contributors this month included our Latin American companies which have been helped by stable currencies against the US dollar and the quality nature of their EPS (earnings per share) growth. Standouts included BBSE, Localiza and FEMSA. WEG rose 25.3% in GBP (28.1% in EUR) with outstanding Q3'22 results; revenue grew 28% year-on- year despite difficult comparisons, EPS was up 42% and the EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortisation) margin expanded to 19.8%. All divisions and geographies contributed.
The views expressed in this document are valid at the time of publication only, do not constitute independent investment research and should not be interpreted as investment advice. The reference to specific companies does not constitute a recommendation to invest directly in these securities. Allocation is subject to change without notice. Remember that past performance does not predict future returns.

Translation (ENIT, 2022-10-31):
## Comparto di Comgest Growth plc	31/10/2022
COMMENTO
A ottobre, l'indice MSCI Emerging Markets ha perso il 6,1%, in GBP (-4,0% in EUR), quasi esclusivamente a causa dei ribassi in Cina e a Taiwan. Gli altri principali mercati, tra cui Corea, Brasile, Messico e Arabia Saudita, hanno guadagnato in GBP ed EUR. Il portafoglio ha sovraperformato l'indice di riferimento, favorito dalla posizione in liquidità e dalla combinazione tra un'ottima selezione dei titoli e la sovraesposizione a Brasile, Messico e Argentina. A livello settoriale, si sono distinti positivamente l'energia e i materiali, ai quali abbiamo limitato l'esposizione in linea con il nostro stile di investimento .
Gli aumenti dei tassi d'interesse statunitensi iniziano a pesare su alcuni dati economici e indicatori di fiducia. Ciononostante, l'andamento dei consumi e dell'occupazione resta solido, avvalorando l'intenzione della Federal Reserve USA di continuare a innalzare i tassi d'interesse a breve termine. È dunque proseguita la tendenza del dollaro statunitense a rafforzarsi, con la conseguenza che la maggior parte delle altre valute mondiali si è indebolita. Sulle banche centrali globali resta pertanto la pressione all'aumento dei tassi d'interesse.
La notizia più significativa di questo mese è quella relativa al 20° Congresso del Partito comunista cinese, il cui esito è stato più negativo di quanto sperato. Il Presidente Xi Jinping è stato riconfermato e ha rafforzato la sua posizione, dato che il neonominato Comitato permanente non svolgerà un ruolo di contrappeso alla sua agenda politica, che include tra gli obiettivi la riunificazione di Taiwan, il proseguimento della politica "zero Covid" e l'enfasi sulla sicurezza. Dal Congresso non è giunto alcun segnale riguardo alla possibilità di una svolta nell'orientamento del governo sull'economia e sulla politica "zero Covid".
Di conseguenza, i titoli che hanno maggiormente penalizzato la performance mensile sono cinesi o legati alla Cina, come LG H&H e AIA. A questi si aggiunge TMSC, che ha registrato una battuta d'arresto nonostante una crescita delle vendite su base trimestrale del 15% e un margine di utile operativo superiore alle previsioni, pari al 50,6%. Il management ha confermato l'aumento delle scorte a fronte di un contesto settoriale di rallentamento della domanda, soprattutto nel 2023. La spesa in conto capitale per il 2022 è stata tagliata.
La società lattiero-casearia cinese Inner Mongolia Yili è stata il fattore più penalizzante per la performance mensile. I dati di vendita hanno deluso le aspettative (+7% su base annua), soprattutto per il calo delle vendite di latte liquido, mentre le spese di vendita, generali e amministrative (SG&A) sono aumentate. L'utile netto è diminuito del 26% su base annua.
Tra i principali contributi alla performance mensile, si segnalano le società latinoamericane, che sono state favorite dalla stabilità delle rispettive monete nei confronti del dollaro USA e dalla qualità della crescita dell'EPS (utile per azione). In particolare, si sono distinte BBSE, Localiza e FEMSA. WEG ha guadagnato il 25,3% in GBP (28,1% in EUR) grazie agli ottimi risultati del 3° trimestre 2022; i ricavi sono cresciuti del 28% su base annua nonostante la difficoltà di confronto, l'EPS è aumentato del 42% e il margine EBITDA (utile al lordo di interessi, imposte, ammortamenti e svalutazioni) si è ampliato del 19,8%. Tutte le divisioni e le aree geografiche hanno apportato un contributo.
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