# Excluding rather than including bonds
The fund management team believes that the best risk-ad- justed returns and, ultimately, the best absolute returns are generated by a strategy of yield capture, error avoidance and managing interest rate sensitivity.
- The performance represented is historical; past performance is not a reliable indicator of future results and investors may not recover the full amount invested. The value of your investment can go up and down, and you could lose some or all of your invested money.

*investing for their own account – according to MiFID definition
They screen the investment universe for risk in order to quantify upside potential using bond analysis, not equity-style analysis. By targeting the “sweet spot” for risk compensation, the goal is to exclude rather than to include bonds. The underlying belief is that to deliver attractive returns it is more important to recog- nise which bonds NOT to include in the portfolio, than to focus on the ones that should be selected.
Therefore one can add great value in the management of this asset class by concentrating on avoiding the bonds which will deliver the lower return, i.e. those which are positioned in the left part of the distribution of returns, as shown in the graph above. When this fact is considered in combination with the fact that over any given cycle total return is driven almost entirely by income, the logic of the approach becomes clear:
- Capture the yield offered through the market by invest- ing in stable, quality credits
- Aggressively protect this yield through a variety of risk control measures
- Resist the temptation to augment returns by “stretch- ing” for the yield offered by the market’s riskiest credits
- Manage the duration exposure using low duration high yield bonds and Treasury futures to lower interest rate sensitivityThis investment philosophy has not changed since 1989 when the Active Fixed Income Group first started managing high yield portfolios. While having continually explored ways to improve this process, the basic components have remained the same.

Translation (ENES, 2021-03-31):
# Modelo focalizado en la exclusión de bonos y no en su inclusión
La dirección de MacKay Shields cree que la mejor rentabilidad ajustada al riesgo, así como la rentabilidad óptima absoluta en esta clase de activo, es la que se obtiene cuando se aplica una estrategia capaz de capturar rentabilidad, evitar errores y gestionar la sensibilidad a los tipos de interés.
El equipo filtra rigurosamente el universo de inversión apli- cando un análisis propio a los títulos de renta fija con el objetivo
- La rentabilidad presentada es histórica. Las rentabilidades pasadas no constituyen un indicador fiable de los resultados futuros, y los inversores podrían no recuperar la totalidad del importe invertido. El valor de las acciones no está asegurado y puede variar sustancialmente como resultado de la política de inversión del subfondo, usted podría perder la totalidad o una parte del capital invertido.

*que invierten por cuenta propia, según la definición de la MiFID
de detectar los riesgos y cuantificar el potencial de revaloriza- ción de éstos. En la búsqueda del punto de equilibrio en mate- ria de compensación de riesgos, el gestor elimina títulos de renta fija de la cartera en lugar de incluirlos. El concepto que subyace tras este enfoque es que para ofrecer rentabilidades interesantes ajustadas al riesgo es más importante reconocer los títulos que deben evitarse.
El gráfico superior muestra la distribución típica de los rendi- mientos de todos los bonos de renta fija de alta rentabilidad en el universo de inversión. Como se puede apreciar, la curva no presenta una distribución normal sino que la mayor parte de los títulos ofrecen un rendimiento inferior a la media. Por lo tanto, eliminando los bonos situados en la parte izquierda de la curva, la media de los rendimientos se desplaza hacia la dere- cha y, consecuentemente, se obtiene una mayor rentabilidad. Este enfoque genera rentabilidad cada vez que los rendimien- tos son más numerosos en la parte izquierda de la distribución. Los puntos clave del procedimiento de inversión son:
- Capturar el rendimiento existente en el mercado invir- tiendo en créditos estables y de calidad
- Proteger rigurosamente este rendimiento mediante un conjunto de medidas de control del riesgo
- Resistir la tentación de aumentar la rentabilidad “apos- tando” por créditos con un alto nivel de riesgo
- Gestionar la exposición a la duración utilizando bonos de alta rentabilidad con baja duración y futuros del Tesoro para reducir la sensibilidad a los tipos de interésLa filosofía de inversión ha permanecido invariable desde 1989, momento en el que el Active Fixed Income Group empezó a gestionar carteras de alta rentabilidad. Aunque ésta no ha variado desde entonces, el equipo de inversión no ha dejado de explorar nuevas técnicas para mejorar el procedimiento de selección de bonos.