### Portfolio managers comments
In an environment that is still as fluid as ever, the risky markets enjoyed some respite in October, with the EURO STOXX 50 NR up 8.0% and high yield in the euro zone up 1.8%. Bond indices are broadly in balance. Equities and central banks' speeches remain at the centre of the debate, and investors are looking for signs of an inflection in the movement of key rates. Unfortunately, inflation figures remain stubbornly high. It is also the high volatility of rates that has been a constant for many months.
Invest Eurose rebounds by 3.49% over the month. Its performance since the beginning of the year stands at -4.28%.
During the month, the fund increased its exposure to Atlantia and EDF. Conversely, the positions in Dassault Aviation, Société Générale, Technip Energies and Thales were reduced. The Fresenius line was sold. At the end of October, the fund's exposure to equities was 28.2% (net of hedging) with significant exposure to the banking, buildings and construction materials, industrial goods and services, and oil and gas sectors. The portfolio's main holdings are : TotalEnergies (4.1%), Sanofi (2.1%), EDF (2.1%), Orange (2.1%) and Crédit Agricole (2.0%). Part of the equity portfolio is hedged through the sale of futures contracts (EURO STOXX 50 and CAC 40), which increased over the month to 7.4%. There are three carry positions (Atlantia, CS Group and EDF), representing 2.7% of the fund. The financial characteristics of the portfolio show a P/E for 2023 of 7.9x (EURO STOXX 50 at 11.3x) for an expected earnings growth of +12%; the dividend yield in 2023 is estimated at 5.2% (EURO STOXX 50 at 3.6%).
On the bond side, several bonds are maturing (ALD, Dell Bank and Unicredit Tier 2), representing almost 2% of the fund's net assets. The Spanish company Naturgy also announced the early redemption of one of its hybrid bonds. In addition to strengthening the liquidity of the portfolio, this also makes it possible to reinforce some of the lines already present (FCC Medio Ambiente 12/2023, Caixabank Tier 2 7/2028 call 7/2023 and Ball 12/2023) and to bring in new bonds, either on the secondary market (UBS 3/2025 call 3/2024) or on the primary market: Crédit Agricole 4 years (call 3 years) at 4.1% yield, ALD 3 years at 4.8%, FCA Bank 17 months at 4.3%, and Südzucker 5 years at 5.3%. All of these purchases are rated investment grade, which at the end of the month represented 56% of the bond portfolio - up from 48% a year ago. Finally, the Fnac Darty 2026 and Solocal 2025 lines were reduced, while Syngenta 2026 was sold for ESG reasons.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 65.58%.
The quarterly corporate publications are underway, and for the moment the figures are reassuring. Unsurprisingly, speeches remain very cautious in view of an environment that does not offer visibility on any front. For the most indebted companies, the challenge will be to prove that their business model remains valid in a rate environment that is changing radically. Often, a reduction in debt will be necessary, and this aspect is now at the centre of discussions with management teams. The fund's management strategy is not changing, the valuation of stocks and bonds in a new interest rate world remains at the centre of management decisions.
Text completed on 07/11/2022.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA

Translation (ENIT, 2022-10-31):
### Commento di gestione
In un contesto ancora mutevole, i mercati rischiosi hanno goduto di un po' di tregua in ottobre, con l'EURO STOXX 50 NR a +8,0% e l'high yield nell'area euro a +1,8%. Gli indici obbligazionari sono ampiamente bilanciati. Le azioni e la retorica delle banche centrali rimangono al centro del dibattito e gli investitori sono alla ricerca di segnali di un'inflessione nel movimento di rialzo dei tassi. Sfortunatamente, le cifre dell'inflazione rimangono ostinatamente alte. È anche l'elevata volatilità dei tassi che è rimasta una costante per molti mesi.
Invest Eurose è rimbalzato di 3,49% nel corso del mese. La sua performance dall'inizio dell'anno è visualizzata su -4,28%.
Nel corso del mese, il fondo ha aumentato la propria esposizione alle azioni Atlantia ed EDF. Al contrario, le posizioni di Dassault Aviation, Société Générale, Technip Energies e Thales sono state ridotte. La linea Fresenius è chiusa. A fine ottobre l'esposizione del fondo era pari al 28,2% su titoli azionari (al netto delle coperture) con un'esposizione significativa al settore bancario, dell'edilizia e dei materiali da costruzione, dei beni e servizi industriali, del petrolio e del gas. Le principali convinzioni del portafoglio sono: TotalEnergies (4,1%), Sanofi (2,1%), EDF (2,1%), Orange (2,1%) e Crédit Agricole (2,0%). Parte del portafoglio azionario è coperto attraverso la vendita di contratti futures (EURO STOXX 50 e CAC 40), che viene aumentata nel corso del mese fino a raggiungere il 7,4%. Le posizioni carry sono tre (Atlantia, CS Group ed EDF) e rappresentano il 2,7% del fondo. Le caratteristiche finanziarie del portafoglio mostrano un P/E per l'anno 2023 di 7,9x (EURO STOXX 50 a 11,3x) per una crescita degli utili prevista del +12%; Il rendimento dei dividendi pagati nel 2023 è stimato al 5,2% (EURO STOXX 50 al 3,6%).
Sul fronte obbligazionario, sono in scadenza diverse obbligazioni (ALD, Dell Bank e Unicredit Tier 2), per quasi il 2% del patrimonio netto del fondo. La spagnola Naturgy annuncia anche il rimborso anticipato di una delle sue obbligazioni ibride. Oltre a rafforzare la liquidità del portafoglio, ciò consente da un lato di rafforzare alcune linee esistenti (FCC Medio Ambiente 12/2023, Caixabank Tier 2 7/2028 call 7/2023 e Ball 12/2023) e dall'altro di introdurre nuove obbligazioni, sia sul mercato secondario (UBS 3/2025 call 3/2024) sia sul mercato primario: Crédit Agricole 4 anni (call a 3 anni) al 4,1% di rendimento, ALD 3 anni al 4,8%, FCA Bank 17 mesi al 4,3% e Südzucker 5 anni al 5,3 %. Tutti questi acquisti sono valutati nella categoria investment grade, che rappresenta alla fine del mese il 56% del portafoglio obbligazionario, rispetto al 48% di un anno fa. Infine, le linee Fnac Darty 2026 e Solocal 2025 sono alleggerite, mentre Syngenta 2026 viene ceduta per motivi ESG.
Le caratteristiche non finanziarie del portafoglio mostrano una performance responsabile di 5,13 e un'esposizione alla transizione sostenibile di 65,58%.
Le pubblicazioni trimestrali delle società sono in corso, e per il momento i numeri sono rassicuranti. Non sorprende che gli interventi rimangano molto cauti in considerazione dell'ambiente che offre visibilità a qualsiasi livello. Per le società più indebitate, la sfida sarà dimostrare che il loro modello di business rimane valido in un contesto di tassi che sta cambiando radicalmente. Spesso sarà necessaria una riduzione del debito, e questo aspetto è ora al centro delle discussioni con i team di gestione. La strategia di gestione del fondo non cambia, la valutazione di azioni e obbligazioni in un nuovo mondo di tassi d'interesse rimane al centro delle decisioni di gestione.
Redatto il 07/11/2022.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA