## Sub-fund of Comgest Growth plc	31/10/2022
FUND COMMENTARY
Performance was volatile this month in reaction to global inflation data driving almost daily style shifts. We reiterate that Japan's 'inflation story' should be seen somewhat differently to western economies, as attested by the lacklustre profit growth of Japanese banks and property companies which should be performing much better if there was sustainable inflation. Despite the volatility, your portfolio's performance has stabilised over the last six months following the geopolitical supply chain shocks earlier in the year. We believe the opportunity in stocks which have corrected in the 'inflation panic', but whose stories remains strong, is unprecedented.
This month Japan effectively opened its borders for the first time since March 2020, and we continue to expect significant benefits for Oriental Land (which runs Disneyland Tokyo), Japan Air Terminal and physical traffic- dependent companies like Fast Retailing, Kosé and Kobayashi Pharmaceutical.
In confirmation of both the above points, Fast Retailing announced strong results this month justifying our faith in this company which is one of our longest-held stocks. As seen before, Fast Retailing has overcome obstacles – on this occasion, the slowdown in China – with excellent execution, specifically in its US and Europe operations. Meanwhile the company's inventory management and merchandising skill continues to push new boundaries. Nidec reported strong results, with the company once again overcoming procurement problems. We also believe the company's Electric Vehicle traction motor business is still highly promising. Hoya reported earnings and remains consistent in its execution. The firm has gained market share thanks to its capacity expansion in eyeglasses whilst its dominance in semiconductor photoblanks, necessary for circuit miniaturisation, remains a key source of growth.
The views expressed in this document are valid at the time of publication only, do not constitute independent investment research and should not be interpreted as investment advice. The reference to specific companies does not constitute a recommendation to invest directly in these securities. Allocation is subject to change without notice. Remember that past performance does not predict future returns.

Translation (ENIT, 2022-10-31):
## Comparto di Comgest Growth plc	31/10/2022
COMMENTO
La performance è stata volatile questo mese, in reazione ai dati sull'inflazione mondiale che hanno determinato cambiamenti di stile quasi quotidiani. Ribadiamo che la "storia dell'inflazione" giapponese deve essere vista in modo diverso rispetto a quella delle economie occidentali, come dimostra la scarsa crescita degli utili delle banche e delle società immobiliari giapponesi, che dovrebbero registrare performance di gran lunga migliori in presenza di un'inflazione sostenibile. Nonostante la volatilità, la performance del portafoglio si è stabilizzata negli ultimi sei mesi dopo gli shock geopolitici subiti dalla catena di approvvigionamento all'inizio dell'anno. Riteniamo che le opportunità offerte dai titoli che hanno subito una correzione a causa del "panico da inflazione", ma i cui andamenti restano solidi, siano senza precedenti.
Questo mese il Giappone ha effettivamente riaperto le frontiere per la prima volta dal marzo 2020 e continuiamo a prevedere vantaggi significativi per Oriental Land (che gestisce Disneyland Tokyo), Japan Air Terminal e le aziende dipendenti dal traffico fisico come Fast Retailing, Kosé e Kobayashi Pharmaceutical.
A conferma di entrambi i punti sopra citati, questo mese Fast Retailing ha annunciato ottimi risultati che giustificano la nostra fiducia in questa società, il cui titolo è tra quelli presenti da più tempo in portafoglio. Come è già successo in passato, Fast Retailing ha superato gli ostacoli - in questo caso, il rallentamento della Cina - con notevole efficienza, in particolare per quanto riguarda le attività negli Stati Uniti e in Europa. Nel frattempo, le competenze dell'azienda nella gestione dell'inventario e nel merchandising continuano ad abbattere nuove frontiere. Nidec ha registrato ottimi risultati, superando ancora una volta i problemi di approvvigionamento. Riteniamo inoltre che il settore dei motori a trazione per veicoli elettrici sia sempre molto promettente. Hoya ha comunicato gli utili e resta coerente a livello di risultati. L'azienda ha guadagnato quote di mercato grazie all'espansione della sua capacità produttiva nel settore degli occhiali, mentre la sua posizione dominante nel settore delle fotomaschere per semiconduttori, necessarie per la miniaturizzazione dei circuiti, rimane una fonte chiave di crescita.
Le informazioni contenute in questo documento sono da ritenersi valide solo in riferimento alla data di pubblicazione del documento stesso, non devono essere intese come ricerca indipendente e non devono essere considerate come raccomandazioni di investimento. Il riferimento a specifiche società non costituisce una raccomandazione ad investire direttamente in tali titoli. L'allocazione è soggetta a modifiche senza preavviso. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri.