## MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
October was a very volatile month, but it ended well. While markets fell further in the first half of the month, they then rallied more sharply as the Q3 22 earnings season gathered pace. On average, companies generally posted strong figures, although there were serious disappointments in certain sectors, such as technology.
However, business surveys in the US, the Euro Zone and the UK continued to suggest a slide towards recession. With this in mind, although US 10-year rates continued to rise, returning to 4%, German and French rates peaked at around 2% and 2.5% respectively.
In this context, the travel & leisure (+16.3%), oil & gas (+10.8%) and industrial goods and services (+10.5%) sectors outperformed the equity markets (i.e. STOXX 600) whereas the food & drink (-0.4%), commodity (+2.6%) and fast-moving consumer goods (+2.9%) sectors underperformed.
During the period, we added the leading Finnish telecommunications operator, Elisa Oyj, to the portfolio, which offers growth in a very stable and uncompetitive market. In addition, investments will remain relatively low (max. 12% of sales) and the ongoing transition to 5G will continue to boost growth over the next two to three years at least, increasing revenue per user. Both dividends and profits should grow by at least 5% per year and, despite the stock’s performance, the yield still far exceeds 4%. We therefore see the stock as potentially attractive despite its high valuation.
We also added the Finnish company UPM-Kymmene, which is one of the main paper producers worldwide (paper for magazines, packaging, etc.). This business, which historically has been highly cash-generating, enables it to finance new activities/growth projects, such as biofuel, a pulp mill in Uruguay and a biochemicals factory in Germany. The Nordic paper sector should benefit from its competitive edge as a result of its fully integrated production process which generates its own energy. Furthermore, we find the valuation potentially attractive (PE 2023 of 11.2x) given its cash generation (6.4% cash flow yield expected for 2023) and dividend yield (4.2% expected for 2023).
In terms of sales, we took profits on Total (oil & gas, France) and Publicis (media, France).
The best contributions came from HSBC (financials, UK), Verallia (industrials, France) and BMW (consumer discretionary, Germany). Conversely, the fund was penalised by BIC (consumer goods, France), Airbus (industrials, France) and GTT (energy, France).

Translation (ENIT, 2022-10-31):
## COMMENTO DEL GESTORE
Pur essendo stato un mese estremamente volatile, ottobre si è concluso in maniera positiva. Se nella prima metà del mese i mercati erano ancora in calo, in seguito hanno recuperato nettamente terreno con l'avanzare della stagione degli utili del terzo trimestre 2022. In media, le società hanno pubblicato risultati solidi, anche se non sono mancate alcune profonde delusioni in certi settori come quello tecnologico.
Tuttavia, le indagini congiunturali negli Stati Uniti, nell'eurozona e nel Regno Unito hanno continuato ad addentrarsi in territorio recessivo. In quest'ottica, mentre i rendimenti decennali statunitensi hanno continuato a salire, riportandosi al 4%, quelli tedeschi e francesi si sono attestati rispettivamente intorno al 2% e al 2,5%.
In questo contesto, i settori viaggi e tempo libero (+16,3%), petrolio e gas (+10,8%) e beni e servizi industriali (+10,5%) hanno sovraperformato il mercato azionario (ovvero lo Stoxx 600), mentre alimenti e bevande (-0,4%), materie prime (+2,6%) e beni di prima necessità (+2,9%) hanno sottoperformato.
Nel corso del periodo, abbiamo aperto una posizione in Elisa Oyj, operatore finlandese leader nel settore delle telecomunicazioni, che offre una crescita in un mercato molto stabile e poco competitivo. Inoltre, gli investimenti resteranno relativamente contenuti (massimo 12% delle vendite) e la prosecuzione della transizione al 5G continuerà ad alimentare la crescita nel corso dei prossimi due o tre anni almeno nonché ad incrementare i proventi per utente. I dividendi, al pari degli utili, dovrebbero crescere di almeno il 5% all'anno e, malgrado l'andamento del titolo, il rendimento è ancora ampiamente superiore al 4%. Riteniamo pertanto che il titolo sia potenzialmente interessante nonostante la valutazione elevata.
Un'altra nuova posizione è rappresentata dalla società finlandese UPM-Kymmene, uno dei principali produttori mondiali di carta (carta per riviste, carta da imballaggio, ecc.). Questa attività storica, che consente all'azienda di generare una liquidità elevata, le permette inoltre di finanziarie nuove attività/progetti di crescita come i biocarburanti, uno stabilimento per la produzione di cellulosa in Uruguay e un impianto biochimico in Germania. Il settore nordico della carta dovrebbe beneficiare di un vantaggio competitivo grazie alla produzione completamente integrata e autogeneratrice di energia. Inoltre, la valutazione ci sembra potenzialmente interessante (PE 2023 pari a 11,2x) alla luce della generazione di liquidità (rendimento atteso dei cash flow per il 2023 pari al 6,4%) e del dividend yield (4,2% atteso nel 2023).
Per quanto riguarda le vendite di posizioni, abbiamo effettuato prese di beneficio su Total (petrolio e gas, Francia) e Publicis (media, Francia).
I principali contributi positivi sono giunti da HSBC (società finanziarie, Regno Unito), Verallia (industria, Francia) e BMW (beni voluttuari, Germania). Viceversa, il fondo è stato penalizzato da BIC (beni di consumo, Francia), Airbus (industria, Francia) e GTT (energia, Francia).