# Fund manager's report
Equity markets continued their rally in November, with the first signs of a turnaround in inflation emerging. Although the central banks still seem to be moving more towards monetary tightening, future rate hikes could be smaller in magnitude and then pause for breath before pivoting in order to protect global growth prospects. From this point of view, there were different dynamics across the regions of the world. In the United States, the slowdown seems to be less marked than anticipated. In China, if the government loosens the stranglehold imposed by its health measures, the burst of freedom granted could breathe new life into an economy battered by three years of strict lockdowns combined with a massive property crisis. Finally, in Europe, the stalemate in the Russian-Ukrainian conflict does not augur well for a rapid exit from the energy crisis, which is undermining the competitiveness of companies and household consumption. Thus, the US yield curve has steepened considerably, with the 10-year rate falling back below 4%. In Europe, the movement was less significant, especially on the short part of the curve, which led to its inversion at the end of the month.
The dollar depreciated against other currencies, especially the euro and the yen. The pound sterling was almost stable vs. the euro. The price of oil per barrel remained anchored at around $80. Volatility indices dropped back.
Small caps continued to underperform large caps, bringing their relative valuation close to parity. The most defensive sectors such as healthcare, telecoms and non-discretionary consumer goods did relatively less well than more cyclical stocks such as materials, discretionary consumer goods, industrials, and banking stocks. IT stocks also took advantage of the situation.
In this environment, which is less favourable to quality stocks, the fund continued to underperform its benchmark, the STOXX Small 200, in November. The allocation effect was the biggest contributor to the underperformance, mainly due to our significant exposure in healthcare and a lower representation in the financial sector. Our prudent cash allocation also hindered the fund’s performance.
Positive contributors included Technip Energies, Hill & Smith, Fineco, Soitec and Arcadis. Conversely, GB Group, Evotec, Trustpilot, DiaSorin and Montea all made a negative contribution to portfolio performance over the month.
Technip Energies is an engineering company that operates in the energy sector (70% of its activities are in the natural gas segment). Last month, the group reported reassuring results and cut back its Arctic 2 activity (a project in Russia) both in terms of amount and duration. The continued high energy prices are favourable for the development of its business.
Hill & Smith is a UK company that provides road safety equipment. The company revised its full-year earnings forecasts upwards based on higher revenues than expected, resulting from a good dynamic on the highway infrastructure markets in the US and the UK and price hikes realised the previous year.
Soitec, the French specialist in silicon carbide substrates for the manufacture of semiconductors, benefited over the past month both from the market’s renewed interest in technology stocks and the confirmation of its full-year earnings forecasts following the publication of its half-year results (to end-September). The reiteration of revenue growth of around 20% and an EBITDA margin of around 36% is reassuring in an environment of a slowdown in demand for semiconductors, especially in consumer electronics.
The share price of the Dutch engineering company Arcadis, which specialises in the fields of energy transition and mobility, recovered in November after having suffered in October from the announcement of the departure of its CEO, which overshadowed the quality of its quarterly results; it reported an acceleration of organic growth and improvement of the operating margin beyond its 2023 target.
Italian online bank Fineco not only benefited from a favourable market context but also surprised positively on its quarterly results and raised its annual forecasts, taking advantage of rising interest rates.
On the detractors’ side, the share price of UK-based software group GB Group, which specialises in identity verification, dropped on the day of the publication of half-yearly results, for which the risk linked to its exposure to the cryptocurrency markets and e-commerce had been clearly identified. The group maintained its annual forecasts, confident that growth will accelerate in the second half of the year thanks in particular to the commercial synergies expected from the integration of Acuant, a company that it has recently acquired. German outsourced R&D company Evotec published disappointing quarterly results due to inflationary pressures on its costs, leading to fears that it will not reach its full-year targets, which it has maintained. After two months of strong performance, UK company Trustpilot, which provides its customers with verified reviews, underperformed in the recovery of technology stocks. Likewise, with no specific news to cause this, Italian in vitro diagnostic specialist DiaSorin suffered from sector rotation away from healthcare stocks. Finally, property company Montea, which specialises in logistics assets, realised a capital increase in November, enabling it to reduce its debt ratio and accelerate its growth (€800M over four years). However, this weighed on its stock price temporarily.
In terms of movements, we took profits after Rational posted a rally, and finished selling Bertrandt shares. We increased the line in Intertek, in certification, for its exposure to China (20% of its revenues) and the oil and gas segment (also 20%).
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENES, 2022-11-30):
# Informe del gestor
Los mercados de renta variable continuaron con su repunte en noviembre, con los primeros descensos de las cifras de inflación. Si bien los bancos centrales siguen avanzando hacia una mayor restricción monetaria, las futuras subidas de tipos podrían ser de menor magnitud, para luego hacer una pausa y terminar por cambiar de rumbo para respaldar las perspectivas de crecimiento mundial. Desde este punto de vista, las dinámicas de las distintas regiones del mundo son divergentes. En Estados Unidos, la ralentización parece ser menos grave de lo previsto. En China, si el Gobierno relaja sus medidas sanitarias, la libertad otorgada podría insuflar nueva vida a una economía maltrecha a causa de tres años de estrictos confinamientos combinados con una enorme crisis inmobiliaria. Por último, en Europa, el estancamiento del conflicto ruso-ucraniano no augura una salida rápida de la crisis energética, que está minando la competitividad de las empresas y el consumo de los hogares. Así, la curva de rendimientos estadounidense se ha hundido considerablemente, con el tipo a 10 años por debajo del 4 %. En Europa, el movimiento fue de menor envergadura, especialmente en la parte corta de la curva, lo que llevó a su reversión a finales de mes.
Por tanto, el dólar se depreció en gran medida frente al resto de monedas, concretamente frente al euro y el yen. La libra esterlina se mantuvo prácticamente estable frente al euro. El precio del barril de petróleo continuó anclado por encima de los 80 USD. En cuanto a los índices de volatilidad, estos cedieron terreno.
Las pequeñas capitalizaciones continuaron por detrás de las grandes empresas, acercando su valoración relativa a la paridad. Los sectores más defensivos, como la sanidad, las telecomunicaciones y el consumo no discrecional, avanzaron relativamente menos que los valores más cíclicos, como materiales, consumo discrecional, industria y banca. Los títulos de TI también sacaron provecho de la situación.
En este contexto menos favorable para los títulos de calidad, el fondo siguió rezagado frente a su índice, el Stoxx Small 200, en noviembre. El efecto de asignación fue el causante de la mayor parte de la rentabilidad inferior, debido sobre todo a nuestra elevada exposición a la sanidad y a la menor representación del sector financiero. Nuestra postura conservadora en cuanto a liquidez también dificultó el repunte del fondo.
Entre las contribuciones positivas se encuentran Technip Energies, Hill & Smith, Fineco, Soitec y Arcadis, mientras que GB Group, Evotec, Trustpilot, Diasorin y Montea lastraron la rentabilidad de la cartera durante el mes.
Technip Energies es una empresa de ingeniería que opera en el sector de la energía (el 70 % de sus actividades se desarrollan en el sector del gas natural). El grupo presentó unos resultados tranquilizadores al mercado el mes pasado y limitó la actividad de Arctic 2 (un proyecto en Rusia) tanto en cantidad como en duración. El mantenimiento de unos precios de la energía elevados favorece el desarrollo de sus actividades.
Hill & Smith, proveedor británico de equipos de seguridad vial, revisó al alza su previsión de resultados anuales gracias a unos ingresos mejores de lo previsto, que reflejan la buena dinámica de los mercados de infraestructuras viales de Estados Unidos y el Reino Unido y los aumentos de precios durante el pasado año.
Soitec, especialista francés en sustratos de carburo de silicio para la fabricación de semiconductores, se benefició el mes pasado tanto del renovado interés del mercado por los valores tecnológicos como de la confirmación de sus previsiones de resultados anuales tras la publicación de sus cifras semestrales (a finales de septiembre). La reiteración de un crecimiento de los ingresos en torno al 20 % y un margen de EBITDA de alrededor del 36 % es tranquilizadora en un contexto de ralentización de la demanda de semiconductores, especialmente en la electrónica de consumo.
La cotización de la firma holandesa de ingeniería Arcadis, especializada en los campos de la transición energética y la movilidad, se recuperó en noviembre tras haber acusado en octubre el anuncio de la salida de su consejero delegado, lo que ensombreció la calidad de sus resultados trimestrales, que mostraron una aceleración del crecimiento orgánico y una mejora del margen operativo por encima de su objetivo para 2023.
El banco italiano online Fineco no solo se benefició de un contexto de mercado favorable, sino que sorprendió positivamente en sus resultados trimestrales y elevó sus previsiones anuales, al sacar partido de la subida de los tipos de interés.
Entre los lastres para la rentabilidad, el grupo británico de software GB Group, especializado en la verificación de identidad, cayó el día de la publicación de sus resultados semestrales, para los que se había identificado claramente el riesgo vinculado a su exposición a los mercados de las criptomonedas y al comercio electrónico. El grupo mantuvo sus previsiones anuales, confiando en que el crecimiento se acelerará en el segundo semestre, gracias sobre todo a las sinergias comerciales previstas en la integración de Acuant, empresa adquirida recientemente. La compañía alemana de externalización de I+D Evotec decepcionó con sus resultados trimestrales debido a la presión inflacionista sobre sus costes, lo que hace temer que no pueda cumplir su objetivo de previsiones anuales que, sin embargo, ha mantenido. Tras dos meses de fuerte repunte, las acciones de la empresa británica Trustpilot, que ofrece a sus clientes opiniones verificadas, se rezagaron en la recuperación de los valores cíclicos tecnológicos. Del mismo modo, sin otras noticias específicas, el especialista italiano en diagnóstico in vitro Diasorin acusó la rotación sectorial en detrimento de los valores sanitarios. Por último, la inmobiliaria belga Montea, especializada en activos logísticos, realizó en noviembre una ampliación de capital que le permitió reducir su ratio de endeudamiento y acelerar sus promociones (800 millones de euros en 4 años), pero que lastró puntualmente su cotización en bolsa.
En cuanto a los movimientos, recogimos beneficios tras el repunte de Rational, y terminamos de liquidar Bertrandt. Reforzamos la línea de inversión en Intertek, en el segmento de la certificación, por su exposición a China (20 % de sus ingresos) y en el segmento de petróleo y gas (también 20 %).
Fuente(s) : AXA Investment Managers a 30/11/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.