## Portfolio managers comments
September saw a change of direction in the financial markets. The upward trend is reversing in the face of growing investor concerns. The first concern is inflation. Central banks and companies are confirming that the slippage in inflation since the economies reopened in 2021 could last longer than expected. Oil and gas prices have accelerated during the month, posing a threat to corporate margins and household purchasing power. Bottlenecks persist on some production lines, particularly in the automotive sector with shortages of semi-conductors, leading to downward revisions of results at Faurecia in particular. In the United States, the FED seems to be changing its tune and is now suggesting the start of tapering in November. Political tensions are increasing between Democrats and Republicans regarding the investment plan proposed by Biden. The rate hikes are multiplying among emerging countries and are now coming to Europe's doorstep: Norway raised its rates by 0.25% at the end of the month and the Bank of England could imitate it soon. Finally, the slowdown in growth in China is confirmed and major concerns are being raised about its real estate sector, which could have repercussions at the international level.
As a result of this increased risk aversion by investors, interest rates are rising in the United States and Europe: +19 bp on the US 10-year rate and +18 bp on the German 10-year rate. The yield curves are steepening. This weighs on investment grade credit in particular, which recorded a negative performance of -0.74% on BBB ratings and to a lesser extent on high yield with a performance of -0.13%. The performance of B ratings, on the other hand, remains positive, benefiting from its lower correlation with interest rates. However, spreads once again demonstrated their strong resilience in September in this market context; they fell by one bp on investment grade and deviated by barely 3bp on BB ratings.
The Lafitenia fund recorded a net performance of 0.1%, outperforming its benchmark of outperformance_1M bp, thanks to its exposure to the high yield market, its hedging against the risk of rising interest rates and its choice of signatures. Within the portfolio, investments in B ratings are the best performers, as well as in bank subordinated debt. On the other hand, BB and BBB ratings weigh on the portfolio, as do insurance subordinates.
At sector level, the best performing sectors are cable media, which is benefiting from a catch-up effect, banks and retail. The automotive sector is lagging, impacted by inflationary risk and production line disruptions. Financial services and the utilities sector are also down. The issuers that contributed most to the portfolio's performance during the month were Virgin Media, Thom Europe, Unicredit and Sabadell. On the other hand, ZF Automotive is impacted by sector concerns and rising interest rates, Softbank is suffering from the contagion of a bear market in China and SFR is stalling after the announcement of its acquisition of Coriolis and its upcoming refinancing.
We remain confident in the credit market for the coming months despite the recent increase in volatility. Third quarter results should continue to benefit from growth in Europe and demonstrate the ability of companies to deleverage. Default rates are expected to fall again. The European Central Bank remains very present and is multiplying its reassuring messages to the market. The health crisis seems to be less of a source of concern. The primary market is very dynamic on the high yield side, facilitating the emergence of new LBOs and the financing of strategic acquisitions. It is meeting with strong investor appetite, confirming their confidence in the medium term. In this context, the Lafiténia fund remains oriented towards high yield with 53% exposure to BB and 35% to B ratings. The yield at worst is 2.6% and the duration is limited to 2.8 thanks to the hedging of the interest rate risk.
Text completed on 05/10/2021.
Nolwenn Le Roux
Romain Grandis
Baptiste Planchard

Translation (ENIT, 2021-09-30):
## Commento di gestione
Nel mese di settembre si assetta un cambio di rotta sui mercati finanziari. Il trend rialzista si ritorna di fronte alle crescenti preoccupazioni degli investitori. La prima preoccupazione riguarda l'inflazione. Le banche centrali e le aziende confermano che lo slittamento dell'inflazione che si assiste dalla riapertura delle economie nel 2021 potrebbe durare più a lungo del previsto. I prezzi del petrolio e del gas accelerano d'altronde il loro aumento nel corso del mese, rappresentando così una minaccia per i margini delle imprese ma anche per il potere d'acquisto delle famiglie. Persistono strozzature in alcune linee di produzione, in particolare nel settore automobilistico, con la scarsità di semiconduttori, che ha determinato revisioni al ribasso dei risultati di Faurecia, in particolare. Negli Stati Uniti, la FED sembra modificare il suo discorso e lascia prevedere ora un inizio di tapering a partire dal mese di novembre. Aumentano le tensioni politiche tra democratici e repubblicani sul piano di investimenti proposto da Biden. I rialzi dei tassi si moltiplicano tra i paesi emergenti e vengono ora alle porte dell'Europa: La Norvegia ha aumentato i tassi del 0,25% a fine mese e la banca d'Inghilterra potrebbe imitarlo prossimamente. Infine, si conferma il rallentamento della crescita in Cina e si manifestano timori importanti per il settore immobiliare, che potrebbero avere ripercussioni a livello internazionale.
In conseguenza di questa maggiore avversione ai rischi degli investitori, i tassi d'interesse risalgono negli Stati Uniti e in Europa: +19 pb sul tasso a 10 anni americano e +18 pb su 10 anni tedesco. Le curve dei tassi si stanno irripidendo. Ciò pesa sul credito investment grade in particolare, che registra una performance negativa di -0,74% per i rating BBB e, in misura minore, per l'high yield, con una performance di -0,13%. La performance dei rating B resta invece positiva, beneficiando della sua minore correlazione con i tassi d'interesse. Tuttavia, gli spread dimostrano nuovamente a settembre la loro forte resilienza in questo contesto di mercato, con una contrazione di un pb per l'investment grade e uno scarto di appena 3 pb per i rating BB.
Il fondo Lafitenia registra una performance netta di0,1% superiore a quella del benchmark di sovraperformance_1M pb, grazie all'esposizione al mercato dell'high yield, alla copertura contro il rischio di rialzo dei tassi d'interesse e alla scelta delle firme. All'interno del portafoglio, ad offrire le migliori performance sono gli investimenti sui rating B, ma anche sui subordinati bancari. Per contro, i rating BB e BBB pesano sul portafoglio, così come le subordinate assicurative.
A livello settoriale, i settori che registrano le migliori performance sono quelli dei media via cavo, che usufruisce di un effetto di recupero, le banche e il commercio al dettaglio. Il settore automobilistico è in calo, penalizzato dal rischio inflazionistico e dalle interruzioni della produzione. In calo anche i servizi finanziari e le utilities. Gli emittenti che hanno contribuito maggiormente alla performance del portafoglio nel corso del mese sono Virgin Media, Thom Europe, Unicredit e Sabadell. Per contro, ZF Automotive ha risentito dei timori settoriali e l'aumento dei tassi, Softbank ha subito il contagio del mercato ribassista in Cina e SFR ha segnato il passo dopo l'annuncio della sua acquisizione di Coriolis e del suo prossimo rifinanziamento.
Restiamo fiduciosi sul mercato del credito per i mesi a venire nonostante il recente aumento della volatilità che si è potuto osservare. I risultati del terzo trimestre dovrebbero ancora beneficiare della crescita in Europa e dimostrare la capacità delle imprese di sdebitarsi. Si prevede di nuovo un calo del tasso di insolvenza. La Banca Centrale Europea resta molto presente e moltiplica i messaggi rassicuranti verso il mercato. La crisi sanitaria sembra essere meno fonte di preoccupazione. Il mercato primario è molto dinamico nel segmento high yield, facilitando l'emergere di nuove BOS e il finanziamento di acquisizioni strategiche. Incontra un forte appetito degli investitori che confermano la loro fiducia a medio termine. In questo contesto, il fondo Lafiténia resta orientato a favore dell'high yield, con un'esposizione del 53% sulle BB e del 35% sui rating B. Il rendimento minimo è pari al 2,6% e la duration è limitata a 2,8 grazie alla copertura del rischio obbligazionario.
Redatto il 05/10/2021.
Nolwenn Le Roux,CFA
Romain Grandis,CFA
Baptiste Planchard,CFA