## Portfolio managers comments
Relief continues in the markets, as the expected size of future rate hikes by central banks, led by the FED, lulls. Rates are falling again, while the recession is about to begin in the euro zone. The equity market (EURO STOXX 50 NR) rose by more than 8%, and credit followed suit: +2.8%/+3.6% for investment grade and high yield respectively.
DNCA Invest Sérénité Plus continues to rebound, gaining 0.76% over the month. Its performance since the beginning of the year stands at -2.03%.
In addition to the maturity of the IAG convertible (parent company of British Airways and Iberia airlines), Telefonica announced a debt buyback on a hybrid at the nearby call while Elis, Intertrust and La Banque Postale redeemed their portfolio bonds early. In return, the primary market brings in a new issuer: Česká Spořitelna, the leading Czech bank and a subsidiary of Austria's Erste Bank, on a 3-year maturity and an A- rating, at a 6.7% yield. Exposures to the following issuers are reinforced: UBS, Thyssenkrupp, Société Générale, RCI Banque, UBS, Ubisoft, Lagardère, Ipsen and Arval.
Regarding the share transactions, the shares of the Italian company Atlantia are contributed to the offer led by Edizione - holding company of the Benetton family - and the Blackstone fund at a price of € 23.74 (dividend attached).
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 61.75%.
The resilience of corporate earnings, the fall in the price of gas in Europe, the reduced volatility of interest rates and the moderation of central bank tightening expectations have all contributed to a fall in risk premiums in recent weeks. A rebalancing of flows towards credit seems to be taking place. Nevertheless, the rebound in risky assets, led by equities and high yield credit, is pushing market valuations to less comfortable levels. Caution remains the order of the day in the portfolio.
Text completed on 06/12/2022.
Romain Grandis, CFA
Baptiste Planchard, CFA

Translation (ENIT, 2022-11-30):
## Commento di gestione
Continua il sollievo sui mercati, grazie a una pausa sulla dimensione prevista dei futuri rialzi dei tassi da parte delle banche centrali, guidate dalla Fed. I tassi stanno scendendo di nuovo, mentre la recessione sta per iniziare nella zona euro. Il mercato azionario (EURO STOXX 50 NR) è salito di oltre l'8% e il credito ha seguito l'esempio: +2,8%/+3,6% rispettivamente per Investment Grade e High Yield.
DNCA Invest Sérénité Plus continua il suo rimbalzo e guadagna 0,76% nel corso del mese. La sua performance dall'inizio dell'anno è visualizzata su -2,03%.
Oltre alla scadenza del convertibile IAG (società madre di British Airways e Iberia), Telefonica annuncia un riacquisto di debito su un ibrido a close call mentre Elis, Intertrust e La Banque Postale pagano anticipatamente il loro bond in portafoglio. In cambio, il mercato primario consente l'ingresso di un nuovo emittente: Česká Spořitelna, la principale banca ceca e controllata della banca austriaca Erste, con una scadenza di 3 anni e un rating A-, con un rendimento del 6,7%. Le esposizioni verso i seguenti emittenti sono aumentate: UBS, thyssenkrupp, Société Générale, RCI Banque, UBS, Ubisoft, Lagardère, Ipsen e Arval.
Per quanto riguarda le operazioni azionarie, le azioni dell'italiana Atlantia sono state conferite all'offerta guidata da Edizione – holding della famiglia Benetton – e dal fondo Blackstone al prezzo di 23,74 euro (dividendo allegato).
Le caratteristiche non finanziarie del portafoglio mostrano una performance responsabile di / responsability_score e un'esposizione alla transizione sostenibile di 61,75%.
La resilienza degli utili societari finora, il calo dei prezzi del gas in Europa, la minore volatilità dei tassi di interesse e la moderazione delle aspettative di inasprimento delle banche centrali hanno contribuito a un calo dei premi per il rischio nelle ultime settimane. Un riequilibrio dei flussi verso il credito sembra materializzarsi. Tuttavia, il rimbalzo degli asset rischiosi, trainato dalle azioni e dal credito high yield, sta spingendo le valutazioni di mercato a livelli meno confortevoli. La cautela rimane all'ordine del giorno nel portafoglio.
Redatto il 06/12/2022.
Romain Grandis, CFA
Baptiste Planchard, CFA