## Portfolio managers comments
The month of October has allowed equity markets (and the fund) to rebound slightly. However, central banks are not easing the pressure on short-term rates, which is quite logical as inflation and the labour market are still at very high levels. Indeed, the unemployment rate in the USA is 3.5% and the CPI in the European Union is 10.4%! On the geopolitical level, President Xi Jinping's speech at the last Chinese Communist Party Congress and the recent validation of the CHIPS Act by the US do not suggest any short/medium term détente between the two great powers.
èmeThe publications for the 3rd quarter of the year are currently rather mixed. Indeed, some companies continue to suffer from high comparison bases, such as Sartorius Stedim. Indeed, the Franco-German group, which specializes in biotech equipment, has slightly lowered its organic growth target for 2022 (now at the lower end of the +15-19% range). Indeed, customers are temporarily reducing their inventories as production has now been normalised. Also, the turnover of the Covid vaccine is declining faster than expected. These are very short term elements but nonetheless severely impacted by the market. Similarly, Amplifon confirms a slight and temporary slowdown in the hearing aid market.
In terms of satisfaction, it is impossible to ignore the once again remarkable performance of LVMH.... +19% organic growth at the group level, and +23% in the Fashion and Leather Goods division, driven by the unchanging dynamism of Louis Vuitton and Dior. Margins should logically increase thanks to a very favourable mix and dollar effect.
The fund's two largest holdings, Novo Nordisk and Edenred, have raised their annual targets. The Danish pharmaceutical company is still benefiting fully from the strong growth of its diabetes (Ozempic) and obesity (Wegovy & Saxenda) treatments.
As for Edenred, the combined effect of the ceiling increases and the increases granted by employers explains the significant increase in the face value of luncheon vouchers, which is itself the basis for calculating the company's turnover. In addition, the rise in short-term interest rates will soon have a very significant effect on their operating result. This optimism explains their new medium-term objective (to 2025), which foresees an average annual organic growth in EBITDA of +12%.
We are also satisfied with the publications of Air Liquide, Biomérieux, Interparfums and EssilorLuxottica.
Finally, we can underline the surprising increase of ASML's order book to €8.9 billion at the end of September 2022. Clearly, the Dutch group is not affected by the anticipated downturn in the semiconductor market, thanks to its monopoly position in EUV technology, which is essential for the production of the latest generation of electronic chips.
Text completed on 10/11/2022.
Carl
Auffret, CFA
Xintong
Ouyang

Translation (ENIT, 2022-10-31):
## Commento di gestione
Ottobre ha permesso ai mercati azionari (e al fondo) di rimbalzare leggermente. Tuttavia, le banche centrali non stanno allentando la pressione sui tassi a breve termine, il che è abbastanza logico perché l'inflazione e il mercato del lavoro rimangono a livelli molto elevati. In effetti, il tasso di disoccupazione negli Stati Uniti è del 3,5% e l'IPC nell'Unione europea è del 10,4%! Sul piano geopolitico, il discorso del presidente Xi Jinping all'ultimo congresso del Partito comunista cinese e la recente validazione del "CHIPS Act" da parte degli USA non lasciano presagire alcuna distensione a breve/medio termine tra le due grandi potenze.
Le pubblicazioni del terzo trimestre sono finora piuttosto contrastanti. In effetti, alcune società continuano a soffrire di alte basi di confronto, come Sartorius Stedim. Infatti, il gruppo franco-tedesco, specializzato in apparecchiature biotech, ha leggermente rivisto al ribasso il suo obiettivo di crescita organica nel 2022 (ora nella fascia inferiore del +15-19%). In effetti, i clienti riducono temporaneamente le loro scorte perché la produzione è ora normalizzata. Allo stesso modo, le vendite relative al vaccino Covid stanno diminuendo più velocemente del previsto. Si tratta di elementi molto "a breve termine" ma comunque severamente puniti dal mercato. Allo stesso modo, Amplifon conferma un lieve e puntuale rallentamento del mercato degli apparecchi acustici.
In termini di soddisfazione, non si può ignorare la performance ancora una volta notevole di LVMH...+19% di crescita organica a livello di gruppo e +23% all'interno della divisione Moda e Pelletteria, trainata dall'inalterabile dinamismo di Louis Vuitton e Dior. I margini dovrebbero logicamente crescere grazie ad un mix e un'effetto $ molto favorevole.
Le due posizioni principali del fondo, Novo Nordisk e Edenred, hanno aumentato i loro obiettivi per l'intero anno. Il gruppo farmaceutico danese continua a beneficiare pienamente della forte crescita dei suoi trattamenti per il diabete (Ozempic) e l'obesità (Wegovy & Saxenda).
Per quanto riguarda Edenred, l'effetto combinato degli aumenti massimi e degli aumenti concessi dai datori di lavoro spiega il forte aumento del valore nominale dei buoni pasto, che a sua volta serve come base per il calcolo del fatturato della società. Inoltre, l'aumento dei tassi a breve termine avrà presto un effetto molto significativo sul loro reddito operativo. Questo ottimismo spiega il loro nuovo obiettivo di medio termine (orizzonte 2025), che prevede una crescita media annua dell'EBITDA del +12%.
Siamo inoltre soddisfatti delle pubblicazioni di Air Liquide, Biomérieux, Interparfums ed EssilorLuxottica.
Infine, possiamo evidenziare il sorprendente aumento del portafoglio ordini di ASML a 8,9 miliardi di euro a fine settembre 2022. Ovviamente, il gruppo olandese non risente della prevista inversione di tendenza nel mercato dei semiconduttori, grazie alla sua posizione monopolistica sulla tecnologia EUV, essenziale nella produzione di chip elettronici di ultima generazione.
Redatto il 10/11/2022.
Carl
Auffret, CFA
Xintong
Ouyang