# Fund manager's report
What’s happening?
Global equity markets rebounded in October in US dollar terms on signs that inflation might be easing and a reasonable start to the third quarter earnings season where results have been somewhat better than feared. All regions posted positive returns except for China which fell sharply after Xi Jinping secured a third term as head of the Communist Party and consolidated his grip over the leadership team. Sector performance was mixed with energy and info tech both outperforming while the consumer sectors lagged. Growth underperformed value during the month although both were positive.
The combination of lower gas supplies from Russia and exceptionally warm weather conditions has led to a sharp increase in energy prices over recent months. Storage levels of gas in Europe have improved due to aggressive liquified natural gas buying and lower industrial activity but may not be enough to meet winter demand. In response to higher energy prices, several European countries have moved to protect consumers by socialising the cost through windfall taxes and other special mechanisms.
Despite broader macroeconomic concerns, however, the momentum behind the Energy Transition continues to build. The Ukraine conflict has brought energy independence into focus and become a key strategic priority for nations globally. The EU has strengthened policy commitments to the energy transition and we expect further easing of permitting and process bottlenecks which have limited the pace of investment to date. In the US, the recently passed Inflation Reduction Act, which dedicates almost $400bn over the next 10 years to address energy security and climate change, provides a welcome boost to energy transition companies while putting the US on a much closer path to achieving its climate targets.
Protracted lockdowns in China have weighed on certain areas of production and continue to disrupt supply chains. Although measures have been relaxed slightly over recent months, the “zero covid” policy remains in place so we continue to monitor the situation closely given the implications for clean tech supply chains and inflation more broadly.
Portfolio positioning and performance
The strategy posted positive returns but underperformed the broader equity market represented by the MSCI All Country World Index in October. Our holdings in ‘Low Carbon Transport’ and ‘Smart Energy’ lagged the broader market while ‘Natural Resource Preservation’ and ‘Agriculture & Sustainable Food’ performed better.
Returns in ‘Low Carbon Transport’ were impacted by Wolfspeed, which is one of a leading provider of silicon carbide materials and devices. The company suffered execution problems at its older Durham facility where tool availability challenges led to lower yields. The issue is temporary, however, and we are confident in the company’s growth prospects over the longer term. Wolfspeed is seeing strong demand for silicon carbide devices for use in electric vehicles, along with other high powered applications, due to more efficient power conversion than traditional silicon.
In ‘Smart Energy’, our position in leading semiconductor foundry TSMC detracted from performance as increasing concern over the macro environment and its impact on semiconductor demand weighed on the stock. During the month, reports that Apple was cutting IPhone 14 processor orders and less bullish comments from AMD suggested a potential weakening in high-end smart phone demand and cloud computer investment. The stock has meaningfully derated year-to-date and we believe it looks attractive given the long-term growth opportunity in leading edge semiconductors where it has a dominant position and strong pricing power.
On the positive side, our position in Evoqua Water Technologies notably outperformed in ‘Natural Resource Preservation’. The company is one of the market leader in water and wastewater solutions and serves a broad set of end markets including pharmaceuticals, chemical, microelectronics, and food and beverage. Value-based strategic pricing, combined with lower fuel and steel prices, has boosted earnings and, going forward, US onshoring trends are a notable tailwind, particularly for industries like semiconductor fabrication given huge water demands and tight tolerances.
Elsewhere, ‘Agriculture & Sustainable Food’ returns were boosted by Deere & Co where continued momentum in the large agriculture machinery replacement cycle, moderating supply chain headwinds and improved farmer sentiment are proving strong tailwinds for the company. Deere is one of the highest quality names in the sector and recently raised its target operating margin following a period of strong execution.
During the month, we exited our position in lighting manufacturer Signify. The company is making an important contribution to the transition from traditional to more efficient lighting but higher competition in the LED space and concerns over consumer demand for its higher margin connected lighting business provides a challenging backdrop for the foreseeable future.
Outlook
Support for the energy transition continues to increase with most major nations now having meaningful decarbonization plans in place. The European Union led the way with its ‘Fit for 55’ package, which aims to reduce net emissions by 55 percent by 2030. China’s goal of peak carbon emissions in 2030 and net zero by 2060 is a significant step in the right direction for the world’s largest polluter. In the US, the Inflation Reduction Act is the largest climate investment in US history and will help to lower the nations carbon emissions substantially by the end of the decade. Meanwhile, we are seeing a significant step up from corporates across the globe.
Achieving these goals requires significant investment in the areas of ‘Smart Energy’ and ‘Low Carbon Transport’. New energy infrastructure requires smart grids and interconnect capacity between regions, renewable energy generation and energy storage solutions while transportation systems will move away from fossil fuels towards a combination of solutions
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 31/10/2022
Editor: AXA Investment Managers Paris
including electric vehicles, biofuels and green hydrogen. Within ‘Agriculture & Sustainable Food’, high crop prices and rising input costs are supporting demand for agritech solutions which improve yield and farming efficiency. Meanwhile, companies in the area of ‘Natural Resource Preservation’ which facilitate recycling and reusing, along with better management of resources, are helping to mitigate environmental damage while meeting the needs of a growing population.
The Russia-Ukraine crisis has served to underscore the need for Energy Independence and has therefore strengthened the resolve of both policy makers and those for whom energy security and uptime is critical. This strong and resilient demand for clean technology solutions, now further underpinned by energy security considerations, encourages further innovation which continues to enhance the investment potential within the clean economy.
We retain the view that high quality management teams, operating businesses with a sustainable competitive advantage in their markets and with the benefit of secular tailwinds are best placed to weather the current storm and to seize opportunities for growth. The portfolio is therefore well positioned to benefit from the secular growth opportunities we see within the Clean Economy.

Translation (ENES, 2022-10-31):
# Informe del gestor
¿Qué está sucediendo?
Los mercados bursátiles mundiales rebotaron en octubre en dólares estadounidenses gracias a los indicios de que la inflación podría estar remitiendo y a un comienzo razonable de la temporada de resultados del tercer trimestre, cuyas cifras han sido algo mejores de lo que se temía. Todas las regiones registraron rentabilidades positivas, excepto China, que cayó con fuerza después de que Xi Jinping obtuviera un tercer mandato como líder del Partido Comunista y consolidara su control sobre el equipo directivo. La evolución sectorial fue dispar, ya que energía y tecnologías de la información obtuvieron buenos resultados, mientras que los sectores de consumo quedaron rezagados. Las acciones de crecimiento se rezagaron de las de valor durante el mes, aunque ambas subieron.
La combinación de menores suministros de gas procedentes de Rusia y unas condiciones climáticas excepcionalmente cálidas ha provocado un fuerte aumento de los precios de la energía estos últimos meses. Los niveles de almacenamiento de gas en Europa han mejorado gracias a las agresivas compras de gas natural licuado y a la menor actividad industrial, pero puede que no sea suficiente para satisfacer la demanda de invierno. En respuesta al aumento de los precios de la energía, varios países europeos se han movido para proteger a los consumidores socializando el coste mediante impuestos extraordinarios y otros mecanismos especiales.
Sin embargo, a pesar de las preocupaciones macroeconómicas generalizadas, el impulso de la transición energética sigue aumentando. El conflicto de Ucrania ha puesto de relieve la independencia energética y esta se ha convertido en una prioridad estratégica clave para los países de todo el mundo. La UE ha reforzado el compromiso político con la transición energética y prevemos más relajación de los cuellos de botella de permisos y procesos que habían limitado hasta ahora el ritmo de inversión. En Estados Unidos, la recientemente aprobada ley de reducción de la inflación, que dedica casi
400 000 millones de dólares en los próximos 10 años a abordar la seguridad energética y el cambio climático, proporciona un impulso positivo a las empresas de transición energética, al tiempo que sitúa a Estados Unidos en una senda mucho más cercana para alcanzar sus objetivos climáticos.
Los prolongados confinamientos en China han lastrado algunas áreas de producción y siguen generando más problemas en las cadenas de suministro. Aunque las medidas se han relajado ligeramente en los últimos meses, la política de
«COVID-19 cero» sigue vigente, por lo que seguimos vigilando de cerca la situación, dadas las implicaciones para las cadenas de suministro de tecnologías limpias y la inflación en general.
Posicionamiento y rentabilidad de la cartera
La estrategia registró rentabilidades positivas, pero se rezagó del mercado general de renta variable, representado por el índice MSCI All Country World en octubre. Nuestras posiciones en transporte con bajas emisiones de carbono y energía inteligente se rezagaron del mercado en general, mientras que preservación de los recursos naturales y agricultura y alimentos sostenibles se comportaron mejor.
Las rentabilidades en transporte con bajas emisiones de carbono se vieron afectadas por Wolfspeed, uno de los principales proveedores de materiales y dispositivos de carburo de silicio. La empresa sufrió problemas de ejecución en sus instalaciones más antiguas de Durham, donde los problemas de disponibilidad de las herramientas dieron lugar a un menor rendimiento. Sin embargo, el problema es temporal y confiamos en las perspectivas de crecimiento de la empresa a largo plazo. Wolfspeed está experimentando una fuerte demanda de dispositivos de carburo de silicio para su uso en vehículos eléctricos, junto con otras aplicaciones de alta potencia, debido a una conversión de energía más eficiente que el silicio tradicional.
En energía inteligente, nuestra posición en el líder de la fundición de semiconductores TSMC lastró la rentabilidad, ya que la creciente preocupación por el entorno macroeconómico y su impacto en la demanda de semiconductores lastraron la acción. Durante el mes, los informes de que Apple estaba recortando los pedidos de procesadores para el iPhone 14 y los comentarios menos optimistas de AMD sugirieron un posible debilitamiento de la demanda de teléfonos inteligentes de gama alta y de la inversión en ordenadores en la nube. La acción se ha depreciado significativamente en lo que va de año y creemos que parece interesante dada la oportunidad de crecimiento a largo plazo en los semiconductores de vanguardia, donde cuenta con una posición dominante y un fuerte poder de fijación de precios.
En el plano positivo, nuestra posición en Evoqua Water Technologies superó ampliamente al mercado en preservación de los recursos naturales. La empresa es uno de los líderes del mercado en soluciones de agua y aguas residuales y presta servicio a un amplio conjunto de mercados finales, como el farmacéutico, el químico, el de la microelectrónica y el de la alimentación y las bebidas. La fijación de precios estratégicos basados en el valor, combinada con la bajada de los precios del combustible y del acero, han impulsado los beneficios y, de cara al futuro, las tendencias de deslocalización en Estados Unidos suponen un importante impulso, especialmente para sectores como la fabricación de semiconductores, dada la enorme demanda de agua y la reducida tolerancia.
Por otro lado, las rentabilidades de agricultura y alimentos sostenibles se vieron favorecidas por Deere & Co, ya que el continuo impulso del ciclo de sustitución de maquinaria agrícola de gran tamaño, la moderación de los obstáculos en la cadena de suministro y la mejora de la confianza de los agricultores están dando un fuerte impulso a la empresa. Deere es uno de los valores de mayor calidad del sector y recientemente aumentó su objetivo de margen operativo tras un periodo de fuerte ejecución.
Durante el mes, liquidamos nuestra posición en el fabricante de iluminación Signify. La empresa está haciendo una contribución importante a la transición de la iluminación tradicional a la más eficiente, pero una mayor competencia en el
Fuente(s) : AXA Investment Managers - MSCI a 31/10/2022
Redactor: AXA Investment Managers Paris.
ámbito de la iluminación LED y las preocupaciones en torno a la demanda de los consumidores en su negocio de iluminación conectada, que tiene un mayor margen de beneficio, constituyen un contexto difícil para el futuro cercano. Perspectivas
El apoyo a la transición energética sigue aumentando y la mayoría de los principales países cuentan actualmente con planes significativos de descarbonización. La Unión Europea encabezó el camino con su paquete «Objetivo 55», que tiene como objetivo reducir las emisiones netas en un 55 % para 2030. El objetivo de China de alcanzar su pico de emisiones de carbono en 2030 y el objetivo de cero emisiones netas para 2060 es un paso importante en la dirección correcta para el mayor contaminador del mundo. En Estados Unidos, la ley de reducción de la inflación es la mayor inversión climática de la historia estadounidense y ayudará a reducir las emisiones de carbono de los países considerablemente para finales de la década. Mientras tanto, estamos asistiendo a un importante avance de las empresas de todo el mundo.
La consecución de estos objetivos requiere una inversión considerable en los ámbitos de la energía inteligente y el transporte con bajas emisiones de carbono. Las nuevas infraestructuras energéticas requieren redes inteligentes y una capacidad de interconexión entre regiones, así como una capacidad de generación de energía renovable y soluciones de almacenamiento energético, mientras que los sistemas de transporte se alejarán de los combustibles fósiles hacia una combinación de soluciones entre las que se incluyen los vehículos eléctricos, los biocombustibles y el hidrógeno verde. En agricultura y alimentos sostenibles, los elevados precios de los cultivos y el aumento de los costes de los insumos están respaldando la demanda de soluciones agrotecnológicas que mejoran el rendimiento y la eficiencia agrícola. Mientras tanto, las empresas en el ámbito de la preservación de los recursos naturales, que facilitan el reciclaje y la reutilización, junto con una mejor gestión de los recursos, están ayudando a mitigar los daños medioambientales, al tiempo que satisfacen las necesidades de una población en crecimiento.
La crisis entre Rusia y Ucrania ha servido para poner de relieve la necesidad de independencia energética y, por lo tanto, ha reforzado la determinación tanto de los responsables políticos como de aquellas personas para las que la seguridad energética y el tiempo de actividad son cruciales. Esta fuerte y resiliente demanda de soluciones de tecnología limpia, ahora más apoyada por las cuestiones de seguridad energética, fomenta una mayor innovación que sigue incrementando el potencial de inversión en la economía limpia.
Seguimos pensando que los equipos directivos de calidad, que gestionan empresas con una ventaja competitiva sostenible en sus mercados y con factores favorables a largo plazo son los mejor posicionados para capear la tormenta actual y aprovechar las oportunidades de crecimiento. Por tanto, la cartera está bien posicionada para beneficiarse de las oportunidades de crecimiento a largo plazo que identificamos en la economía limpia.