| Investment Manager Commentary |
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| Market Development In February, financial markets reversed the trend seen at the beginning of the year, with equities, sovereign bonds, credit and commodities all posting losses due to growing concerns about persistent inflation. This caused investors to raise expectations of interest rate hikes by central banks, which led to negative returns on bonds that eroded the gains made in January. As a result, it was also a difficult month for the credit market in terms of absolute returns, but one which still saw a modest compression in spreads in the Investment Grade segment and a more pronounced one in the High Yield segment, which outperformed the government bond market in relative terms. |
| Performance and Investment Choices In this context, the Fund initially adjusted duration exposure back towards neutral, which was then partially increased towards the end of the month. In terms of corporate, exposure remained the same as in January, with a preference for the banking sector, increasing the position already held. |
| Outlook and Investment Strategy The Fund will continue to monitor the evolving macro and microeconomic environment and technical market themes to evaluate possible changes to the current asset allocation; new investments may mostly be concentrated on new, more liquid issues with more interesting valuations. The derivative market, government bond futures, swaps and synthetic credit indices will be actively used to decrease overall risk in the portfolio and to enter positive active positions, should opportunities arise. |

Translation (ENIT, 2023-02-28):
| Commento del Gestore degli investimenti |
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| Sviluppo del mercato Febbraio è stato caratterizzato da una inversione di tendenza dei mercati finanziari rispetto all'inizio dell'anno, con perdite su azioni, obbligazioni sovrane, crediti e materie prime, a causa delle crescenti preoccupazioni riguardanti l'inflazione persistente. Ciò ha portato gli investitori ad aumentare le aspettative di rialzi dei tassi d'interesse da parte delle Banche Centrali, causando ritorni negativi per le obbligazioni che hanno eroso i guadagni messi a segno nel mese di gennaio. È stato quindi un mese difficile anche per il mercato del credito in termini di ritorno assoluto, ma che tuttavia è stato caratterizzato da una compressione seppur modesta degli spread sul segmento Investment Grade e più marcata su quello High Yield, che in relativo hanno sovraperformato il mercato dei titoli governativi. |
| Performance e scelte d’investimento In questo contesto il Fondo ha inizialmente riportato verso la neutralità l’esposizione di duration che poi è stata incrementata parzialmente verso la fine del mese. Sul fronte corporate, si è mantenuta l’esposizione del mese di gennaio preferendo il settore bancario incrementando la posizione già presente. |
| Prospettive e strategia d’investimento Il Fondo continuerà a monitorare l'evoluzione del contesto macro e micro e i temi tecnici di mercato per valutare eventuali modifiche all'attuale asset allocation; nuovi investimenti si potranno principalmente concentrare su nuove emissioni più liquide e con valutazioni più interessanti. Il mercato dei derivati, future su titoli di Stato, swap e indici sintetici di credito, sarà utilizzato attivamente sia per diminuire il rischio complessivo del portafoglio che per prendere posizioni attive positive, a seconda delle opportunità che potrebbero manifestarsi. |