# COMGEST GROWTH WORLD USD ACC - IE0033535075
Sub-fund of Comgest Growth plc	31/08/2022

## FUND COMMENTARY
Global equities extended their July rally in the first half of August on hopes that inflation has peaked and that the US Federal Reserve would turn accommodative again. However, those hopes were quickly extinguished at the Jackson Hole conference, where Mr Powell committed to fight inflation despite the ongoing economic slowdown, suggesting further rate hikes. Therefore, the 10-year yield on US treasuries rebounded to 3.10% and the MSCI AC World index ended the month in negative territory in both EUR and USD terms.
Overall, the set of second quarter results were good, suggesting a mild slowdown of demand despite rising inflation numbers. That said, management across companies remain cautious about the near-term outlooks and there were pockets of weakness in certain sectors such as consumer electronics, digital advertising and housing.
The portfolio underperformed its reference index in August, as rising interest rates had a larger impact on the prices of growth stocks. In addition, the portfolio has zero exposure to the energy and utilities sectors and is underweight financials, and all three sectors outperformed the reference index.
Tencent, Hoya and Meta were among the most resilient holdings over the period. Tencent indicated cyclical headwinds are expected to ease in the near term, while it is committed to cost efficiencies and shareholder returns. Hoya posted very good results, with continued strong growth in its extreme ultraviolet (EUV) photomask blanks and a nice rebound in its eyeglass business, up by double digits in every single region. Meta's revenues were down for the first time in the second quarter (-1% year-on-year) against a backdrop of very pessimistic expectations into the quarter.
Alcon, ASML and Eli Lilly were among the main performance detractors despite all delivering solid sales. Alcon's results disappointed as foreign currency fluctuations had a bigger-than-expected impact on earnings. ASML's valuation was impacted by rising interest rates, but the company confirmed very solid demand for its lithography machines in 2022. In July we visited ASML management in Eindhoven, Netherlands, which gave us more comfort and insight on the short- and long-term demand for equipment in the industry. Lastly, Eli Lilly posted good results and had an optimistic tone about the recent launch of its new diabetes drug, Mounjaro. The valuation was also impacted by rising interest rates, following outstanding performance in the first semester.
In the second quarter, companies held in the portfolio generally posted good results, in line or better than our expectations, which confirms the resilience of their business models. Volumes and sales remained largely strong despite the ongoing economic slowdown, and the vast majority were able to raise prices thanks to strong pricing power, a testimony to their quality. We continue to expect that the portfolio's earnings growth will outperform the market average this year and over the long-term.
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## RISKS

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Translation (ENFR, 2022-08-31):
# COMGEST GROWTH WORLD USD ACC - IE0033535075
## Compartiment de Comgest Growth plc	31/08/2022
COMMENTAIRE
Au cours de la première quinzaine d'août, les actions mondiales ont prolongé leur rallye de juillet. L'espoir que l'inflation ait atteint son plus haut et que la Réserve fédérale américaine adopte une politique accommodante a nourri cette dynamique haussière. Toutefois, cet espoir s'est envolé pendant la conférence de Jackson Hole lorsque Jerome Powell s'est engagé à poursuivre sa lutte contre l'inflation bien que l'économie ralentisse, laissant présager de nouvelles hausses de taux. Par conséquent, le rendement à 10 ans des bons du Trésor américain a atteint 3,1% et l'indice MSCI AC World a terminé le mois en territoire négatif (en EUR et en USD).
Les résultats du deuxième trimestre ont été bons dans l'ensemble. Les publications ont fait état d'un léger ralentissement de la demande malgré la hausse continue de l'inflation. Les dirigeants des entreprises sont restés prudents quant aux perspectives à court terme et certains secteurs, tels que l'électronique grand public, la publicité numérique et le logement, ont affiché des signes de faiblesse.
Le portefeuille a sous-performé son indice de comparaison en août, la hausse des taux d'intérêt ayant pénalisé les valeurs de croissance. Le portefeuille n'est pas exposé aux secteurs de l'énergie et des services publics et il sous- pondère les services financiers, qui ont tous surperformé l'indice.
Tencent, Hoya et Meta ont compté parmi les principaux contributeurs à la performance sur la période. Tencent a indiqué que les vents contraires cycliques devraient s'atténuer à court terme. L'entreprise s'est engagée à diminuer ses coûts et à améliorer le rendement des actionnaires. Hoya a affiché de très bons résultats, bénéficiant de la forte croissance des photomasques pour l'EUV (extrême ultraviolet) et du rebond à deux chiffres de sa division de lunettes dans l'ensemble des régions. Pour la première fois, les revenus de Meta ont marqué un repli qui s'est limité à -1% au deuxième trimestre en glissement annuel, tandis que les prévisions étaient très négatives au début du trimestre.
Alcon, ASML et Eli Lilly ont compté parmi les principaux détracteurs à la performance malgré des ventes solides. Les résultats d'Alcon ont déçu, les taux de change ayant eu un impact plus important que prévu sur les bénéfices. La valorisation d'ASML a été impactée par la hausse des taux d'intérêt mais la société a confirmé que son carnet de commandes pour les machines de lithographie était bien rempli pour 2022. La visite que nous avions rendue aux dirigeants d'ASML à Eindhoven (Pays-Bas) en juillet nous avait rassurés et permis de mieux comprendre les perspectives de l'industrie. Eli Lilly a publié de bons résultats et a fait état de prévisions optimistes sur le lancement de son nouveau médicament contre le diabète, Munjaro. La valorisation de l'entreprise a également été impactée par la hausse des taux d'intérêt, après une performance remarquable au premier semestre.
Dans l'ensemble, les sociétés en portefeuille ont affiché de bons résultats, en ligne ou supérieurs à nos attentes, confirmant la résilience de leurs modèles économiques. Les volumes et les ventes sont restés solides malgré le ralentissement économique en cours. La grande majorité de nos sociétés ont pu augmenter leurs prix grâce à leur fort pouvoir de fixation des prix, ce qui témoigne de leur qualité. Nous continuons de penser que la croissance des bénéfices du portefeuille sera supérieure à la moyenne du marché cette année et sur le long terme.
Les opinions exprimées dans ce document sont réputées exactes au moment de la préparation de ce dernier, n'ont pas le statut de recherche indépendante et ne doivent pas être considérées comme une recommandation d'investissement. Toute référence à des sociétés spécifiques ne constitue pas une recommandation d’investissement direct dans leurs titres. La composition du portefeuille est susceptible d'être modifiée sans préavis. Il est rappelé que les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

## RISQUE

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