| Investment Manager Commentary |
| --- |
| Market Development December was another significant month for the financial markets, characterised once again by large swings in bonds. There were several elements to watch out for, but the main focus remained on trends in inflation and how central bankers responded to them. The ECB was particularly restrictive, resulting in a general underperformance of Eurozone bonds, which were further weighed down by the first indications of the sovereign states' 2023 issuance plan. In terms of corporate bonds, the news was not bad; against the backdrop of a not particularly abundant primary market, valuation levels that were becoming attractive again and the reallocation of portfolios for 2023 led to performances that were less negative than those of government bonds and a general narrowing of spreads. |
| Performance and Investment Choices Against this backdrop, the Fund has not changed its previous portfolio approach, maintaining a duration above that of the index and a slightly lower spread duration. The duration strategy was managed dynamically, with the month starting off with a reduction in the positive exposure that had been in place in November, before being extended again on the positive inflation news and the sell-off following the ECB's statements. In terms of corporates, however, we tried to add positions through both primary and secondary markets, focusing on senior financials and large industrial companies with high credit ratings. The position on the European swap rate continued to be increased to replace the synthetic exposure (via futures) to German government bonds in the coming months. The product posted a negative performance both in absolute and relative terms, mainly due to the duration strategy. |
| Outlook and Investment Strategy The Fund will continue to monitor the developments in the macro and microeconomic environment as well as technical market themes to evaluate possible changes to the current asset allocation; new investments may concentrate on new issues that will be carefully selected; secondary market transactions will be geared towards reducing underweights, starting with a macro sector analysis (ratings/sections of the curve/sector) and ending with an analysis of the exposure to the individual issuer. Corporate bond exposure will be opportunistically supplemented by positions the in Itraxx synthetic indices (to better manage portfolio risk) and timely management of overall duration. |

Translation (ENIT, 2022-12-31):
| Commento del Gestore degli investimenti |
| --- |
| Sviluppo del mercato Dicembre è stato un altro mese significativo per i mercati finanziari, caratterizzati ancora una volta da ampi movimenti sui titoli obbligazionari. Diversi sono stati gli elementi di attenzione, ma il focus principale è rimasto concentrato sull’evoluzione dell’inflazione e sulla relativa risposta dei banchieri centrali. Particolarmente restrittiva è apparsa la BCE, determinando una generalizzata sottoperfomance delle obbligazioni dell’area Euro, sulle quali hanno pesato ulteriormente le prime indicazioni del piano di emissione degli Stati sovrani per il 2023. Sul fronte corporate, le notizie non sono state negative; a fronte di un mercato primario non particolarmente abbondante, i livelli valutativi nuovamente interessanti e le riallocazioni di portafogli per il 2023 hanno determinato performance meno negative di quelle dei titoli governativi e restringimenti generalizzati degli spread. |
| Performance e scelte d’investimento In questo contesto il Fondo non ha modificato la precedente impostazione di portafoglio, mantenendo una duration superiore a quella dell’indice e una spread duration lievemente inferiore. La strategia di duration è stata gestita in modo dinamico, iniziando il mese con una riduzione dell’esposizione positiva in essere a novembre, per poi riallungarsi sulle notizie positive sul fronte dell’inflazione e sulle vendite conseguenti alle parole della BCE. Sul fronte corporate, invece, si è cercato di aggiungere posizioni sia attraverso il mercato primario che quello secondario, concentrando l’attenzione sui titoli finanziari senior e sulle grosse società industriali di elevato standing creditizio. Si è continuato a incrementare la posizione sul tasso swap europeo con l’obiettivo di sostituire nei prossimi mesi l’esposizione sintetica (via future) ai titoli governativi tedeschi. La performance del prodotto è risultata negativa sia in termini assoluti che relativi, principalmente a causa della strategia in termini di duration. |
| Prospettive e strategia d’investimento Il Comparto continuerà a ponderare l'evoluzione del contesto macro e micro ed i temi tecnici di mercato per valutare eventuali modifiche all'attuale asset allocation; nuovi investimenti si potranno concentrare su nuove emissioni che saranno opportunamente selezionate; le operazioni sul mercato secondario saranno orientate alla riduzione di sottopesi partendo da un’analisi sui macrosettori (rating/tratti di curva/settori), fino ad arrivare all’analisi dell’esposizione al singolo emittente. L'esposizione in titoli corporate verrà opportunamente affiancata da posizioni su indici sintetici Itraxx, per modulare meglio la rischiosità del portafoglio, e da un’operatività tempestiva sulla duration complessiva. |