## Portfolio managers comments
Without spreading to the rest of the emerging and developed markets, fears of China's economic slowdown and the return in force of Xi Jinping's economic authoritarianism have weighed on the Shanghai stock market, which has officially entered a correction, losing 20% since its highs. From a financial asset growth perspective, China has decoupled from the rest of the world, particularly the US and Europe, which are trading at their highest levels of the year. The dreaded Jackson Hole meeting actually produced a brief and reassuring speech for the markets in which a soothing Jerome Powell reminded them that the beginning of a reduction in the pace of asset buybacks should in no way presage a rate hike, while reiterating his retreat from inflation: he believes it to be only very temporary and that there is no urgency to act too harshly against it. At the same time, macroeconomic data on both sides of the Atlantic confirm that there is no acceleration of economic overheating. Against this backdrop of economic mediocrity in the Voltairean sense of the word,
i.e. a state of "neither too much nor too little" that is not conducive to changing anything in the way of fiscal and monetary support, the markets continue to be supported by the flows of reassured investors, with a clear bias towards quality and growth stocks, which outweigh cyclical and defensive stocks. The equity portfolio allocation was pushed close to its highs for the year in August as markets briefly priced in the risks of the FED meeting, the Chinese situation and the disturbing data on the proliferation of the delta strain of the virus. The central scenario remains that of a continuation (albeit less vivid) of the recovery and a return to economic normality, arguing in favour of an equity allocation of between 70 and 80%. Hedging positions are still necessary in view of the health risks. After the sharp reduction in the China allocation, the trend to reduce the cyclical portion of the portfolio was accentuated. The portfolio was refocused on US technology stocks (Microsoft, Alphabet, Nvidia, Accenture, Paypal, etc.) and northern and continental European stocks. China's growth potential remains undeniable, but clearer visibility on the party's intentions regarding its economic and capital model is needed before we can give the Middle Kingdom the place it deserves in our allocation.
Text completed on 03/09/2021.
Augustin Picquendar
Thomas Planell

Translation (ENIT, 2021-08-31):
# Commento di gestione
Senza estendersi al resto dei mercati emergenti e sviluppati, i timori del rallentamento economico della Cina e il ritorno in vigore dell'autoritarismo economico di Xi Jinping hanno pesato sul mercato azionario di Shanghai, che è ufficialmente entrato in una correzione, perdendo il 20% dai suoi massimi. In termini di crescita delle attività finanziarie, la Cina si è staccata dal resto del mondo, e in particolare dagli Stati Uniti e dall'Europa, che sono scambiati ai loro livelli più alti dell'anno. La temuta riunione di Jackson Hole ha in realtà prodotto un breve e rassicurante discorso per i mercati in cui un calmante Jerome Powell ha ricordato che l'inizio di una riduzione del ritmo degli acquisti di asset non deve in alcun modo presagire un rialzo dei tassi, mentre ha ribadito il suo pensiero sull’inflazione: crede che sia solo molto temporanea e che non ci sia urgenza di agire troppo duramente contro di essa. Allo stesso tempo, i dati macroeconomici su entrambi i lati dell'Atlantico confermano che non c'è un'accelerazione del surriscaldamento economico. In questo contesto di mediocrità economica nel senso volterriano della parola, cioè uno stato di "né troppo né troppo poco" che non favorisce il cambiamento del sostegno fiscale e monetario, i mercati rimangono sostenuti dai flussi di investitori rassicurati, con una chiara preferenza per i titoli di qualità e di crescita che superano i titoli ciclici e difensivi. L'allocazione del portafoglio azionario è stata spinta vicino ai suoi massimi dell'anno in agosto mentre i mercati hanno brevemente prezzato i rischi della riunione della FED, la situazione cinese e i dati inquietanti sulla diffusione del ceppo delta del virus. Lo scenario centrale rimane quello di una continuazione (anche se meno vivida) della ripresa e di un ritorno alla normalità economica, a favore di un'allocazione azionaria tra il 70 e l'80%. Le posizioni di copertura sono ancora necessarie in vista dei rischi per la salute. Dopo la forte riduzione dell'allocazione in Cina, si è accentuato il movimento di riduzione della parte ciclica del portafoglio. Il portafoglio è stato rifocalizzato sui titoli tecnologici americani (Microsoft, Alphabet, Nvidia, Accenture, Paypal, ecc.) e sui titoli dell'Europa settentrionale e continentale. Il potenziale di crescita della Cina rimane innegabile, ma è necessaria una visibilità più chiara sulle intenzioni del partito riguardo al suo modello economico e patrimoniale prima di poter dare al Regno di Mezzo il posto che merita nella nostra allocazione.
Redatto il 03/09/2021.
Augustin Picquendar
Thomas Planell