# Trimestre sous revue
La hausse de l’inflation, le resserrement de la politique monétaire, les craintes d’une récession et la poursuite du conflit en Ukraine ont eu le plus gros impact sur la confiance des investisseurs. Les actions du Royaume-Uni avaient progressé pendant la majeure partie de la première moitié de la période avant de chuter au cours de la seconde moitié du mois d’août, puis à nouveau, de manière plus spectaculaire, au cours des dernières semaines de septembre. La détérioration de la confiance au cours du trimestre a reflété la perspective croissante d’une politique monétaire beaucoup plus stricte que prévu, tant sur le territoire national qu’à l’étranger, l’inflation restant élevée et se généralisant. Les turbulences soutenues sur les marchés des obligations et des actions au cours de la dernière semaine de la période, qui ont notamment été marqués par de fortes variations des rendements des obligations, ont été en partie provoquées par l’annonce du mini-budget du gouvernement du Royaume-Uni le 23 septembre.
La détérioration de la confiance des investisseurs s’est traduite par de fortes réactions des cours des actions, en particulier parmi les sociétés et les secteurs les plus exposés à la hausse des taux d’intérêt, à l’augmentation de l’inflation et au ralentissement économique.
La sélection des titres, notamment dans le secteur industriel, a pesé sur la performance relative. Les participations plus cycliques du fonds ont joué un rôle majeur dans la sous-performance (Melrose Industries, Intermediate Capital et Synthomer). Parmi les bonnes nouvelles, le fonds a bénéficié de la bonne performance relative de Haleon et de NCC Group et de l’absence de position sur HSBC.
Nous avons continué à réduire l’exposition à certaines de nos positions plus cycliques, notamment Kier Group et Grafton Group, afin de trouver un équilibre entre le risque et la taille des positions du portefeuille.
Compte tenu de la vulnérabilité des consommateurs dans l’environnement inflationniste actuel, nous avons également réduit notre exposition à Bellway et DFS Furniture, ce qui a contribué à limiter une partie de la baisse.

Translation (FRES, 2022-09-30):
# Trimestre analizado
El aumento de la inflación, el tensionamiento de las políticas monetarias, el temor a una recesión y la prolongación de la guerra de Ucrania minaron la confianza de los mercados. La renta variable británica, que había avanzado durante gran parte de la primera mitad del periodo, retrocedió en la segunda quincena de agosto y volvió a hacerlo, esta vez de manera más dramática, en las últimas semanas de septiembre. El deterioro de la confianza durante el trimestre reflejó la creciente perspectiva de más tensionamiento monetario tanto en el Reino Unido como en el extranjero derivada de unos niveles de inflación persistentemente altos y generalizados. Las permanentes turbulencias en los mercados de renta fija y renta variable en la última semana del periodo, que provocaron entre otras cosas fuertes oscilaciones en los rendimientos de los bonos, se debieron en parte al anuncio del minipresupuesto del gobierno británico el 23 de septiembre.
El desplome en la confianza de los mercados se tradujo en una serie de reacciones severas en las valoraciones, en especial en las compañías y sectores más negativamente expuestos a las subidas de tipos, el aumento de la inflación y la ralentización económica.
Dentro del fondo, la rentabilidad relativa se vio obstaculizada por la selección de títulos, en particular en el sector industrial. Las participaciones más cíclicas de la cartera &ndash;en concreto Melrose Industries, Intermediate Capital y Synthomer&ndash; fueron la principal fuente de rendimiento negativo. En el plano positivo, el fondo se benefició del sólido comportamiento relativo de Haleon y NCC Group y de la no tenencia de HSBC.
En este contexto, seguimos recortando exposición a algunas de nuestras participaciones más cíclicas, entre ellas Kier Group y Grafton Group, con el fin de equilibrar el riesgo y redimensionar posiciones en la cartera.
Dada la vulnerabilidad de los consumidores en el actual entorno inflacionario, decidimos también reducir nuestra exposición a Bellway y DFS Furniture, decisión que contribuyó a limitar parte de las pérdidas.