#### Annual report 2022
Macroeconomic overview
The economic situation in 2022 was mainly characterized by the outbreak of war in Ukraine and a significant increase in inflation rates. As early as autumn 2021, catch-up effects from the Covid-19 pandemic had already started to meet reduced supply, which was negatively impacted not least by disrupted supply chains. The supply side was additionally hit by the corona wave in the first quarter 2022 as well as the shutdown in China’s Shanghai area. However, above all, Russia's invasion of Ukraine and the West's tough sanctions response have led to massively rising energy prices and even endangered supply security. In particular, the price of natural gas reached record highs. As a consequence, inflation rates accelerated almost around the globe. In the euro area, inflation rose to a peak of 10.6% yoy in October, but slightly receded to 9.2% yoy by the end of the year while the 2022 average stood at 8.4%. Although energy prices were the main driver, the inflation surge also increasingly impacted core items, driving up the core inflation rate (ex-energy and unprocessed food) to 6.9% yoy as of December. The US – as well as many other countries – was also hit by spiralling inflation, although demand side effects played a comparably more important role. US headline inflation peaked at 9.1% yoy, while the core rate reached 6.6% yoy.
In view of the high inflation rates, monetary policy has changed course: it feared above all a persistence of excessively high inflation expectations with the risk of a negative wage-price spiral. At the same time, however, it could possibly exacerbate the economic downturn by raising interest rates. In the euro area, the inflation risks triggered a sharp ECB policy turnaround. It ended asset purchases by the end of June and started to hike rates in July. The deposit rate rose in several steps from -0.5% to 2.0% by December 2022, and it was announced that quantitative tightening was about to come. In the US, inflation pushed the Fed towards a very aggressive pace of monetary tightening. After four 75 rate hikes between June and November, the central bank moderated in December the rhythm of tightening to 50 bps, raising the Fed funds rate to the 4.25%-4.5% range.
Financial markets
Financial market developments in 2022 were largely determined by the interaction of inflation rates well above the central banks’ targets and the resulting tightening of monetary policy. At the outset of the year, high inflation was still seen as a late consequence of the Covid 19 pandemic that would soon subside. However, the war in Ukraine and the associated sharp rise in energy prices led to significantly higher inflation expectations. Together with an associated tightening of monetary policy, this impacted stro ngly on markets. The influence of these factors did not diminish until the end of the year: Accordingly, economic activity generally softened. But as inflation rates did not rise any further and started to come off their peaks by the end of the year, markets increasingly began to focus on the end of the monetary policy tightening cycle.
The yield on 10-year Bunds left negative territory and trended upwards to around 2.5% until autumn. Recession fears and expectations that the Fed could hike key rates less forcefully gave government bonds a tailwind again at times. However, it reached a high of 2.56% at the end of the year. Within the euro area, the end of the ECB's purchase of government bonds also contributed to a widening of the yield differential between bonds from Southern European countries and German Bunds.
The equity markets trended weaker over the year as a whole. In the final quarter, speculation about a less severe recession in the euro zone and a change in monetary policy by the central banks were the main drivers of an upward movement. However, the US stock market fell -19.4% over the year, the European market weakened slightly less at -14.5%. The MSCI World receded by -19.6 % in US-Dollar terms. In this environment, the US dollar gained significantly in value against the euro over the course of the year.

Translation (ENIT, 2022-12-31):
#### Relazione annuale 2022
Panoramica macroeconomica
La situazione economica nel 2022 è stata caratterizzata principalmente dallo scoppio della guerra in Ucraina e da un aumento significativo dell’inflazione. A partire dall’autunno 2022, gli effetti del recupero economico dalla pandemia di Covid-19 avevano iniziato a fronteggiare una incrementata scarsità negli approvvigionamenti, dovuta principalmente a uno sconvolgimento delle reti di distribuzione. Il lato business degli approvvigionamenti è stato ulteriormente colpito dall’ondata di Covid nel primo trimestre del 2022, così come al lockdown totale nell’area cinese di Shanghai. In aggiunta, l’invasione della Russia ai danni dell’Ucraina e la risposta Occidentale attraverso rigide sanzioni ha comportato un massiccio aumento nei prezzi dell’energia e messo in pericolo la stabilità negli stessi approvvigionamenti. In particolare, il prezzo del gas naturale ha toccato il suo massimo prezzo storico. Come consegueza, i tassi inflattivi hanno accelerato ad un livello globale. Nell’area Euro, l’inflazione è cresciuta fino ad un picco del 10,6% su base annua in Ottobre, diminuendo leggermente in Ottobre e ricresciuta fino al 9,2% base annua alla fine dell’anno, con una media nel 2022 dell’ 8,4%. Anche se i prezzi dell’energia sono stati i principali responsabili, l’ondata inflattiva ha coinvolto anche beni essenziali, portando l’inflazione sui beni essenziali (esclusi i settori energetico e cibi non lavorati) ad una crescita del 6,9% su base annua a Dicembre. Gli Stati Uniti – così come molti altri paesi – è stata anche colpita da una vertiginosa inflazione, con gli effetti della crescita della domanda che hanno avuto un ruolo comparabilmente piu importante sul fenomeno. L’inflazione negli Stati Uniti ha toccato il picco di 9,1% su base annua, mentre il tasso sui beni essenziali ha raggiunto il 6,6% su base annua.
A fronte degli alti tassi di inflazione, la politica monetaria ha cambiato corso temendo soprattutto una persistenza nell’aspettativa di tassi d’inflazione eccessivamente alti, con il rischio di una spirale prezzi-salari negativa. Il risultato di questa politica monetaria potrebbe innescare una recessione economica attraverso l’innalzamento dei tassi di interesse. Nell’area Euro, il rischio di inflazione ha innescato un brusco cambio di direzione nelle politiche della BCE. Quest’ultima ha cessato gli acquisti di asset alla fine di Giugno e ha iniziato ad aumentare i tassi a Luglio. Il tasso sui depositi è cresciuto in diverse occasioni, passando da -0,5% a 2,0% alla fine di Dicembre 2022, ed è stata anche annunciata una consistente stretta per i periodi successivi. Negli Stati Uniti l’inflazione ha spinto la Fed ad una corsa decisamente aggressiva verso una stretta sulla politica monetaria. Dopo quattro scalate di 75 punti fra Giugno e Novembre, la banca centrale ha diminuito il ritmo di stretta ai tassi d’interesse, con un aumento di 50 punti, portando ad un aumento complessivo dei tassi da parte della Fed nell’ordine del 4,25%-4,5%.
Mercati finanziari
Lo sviluppo dei mercati finanziari nel 2022 è stato influenzato dall’interazione di alti tassi di interesse, ben al disopra delle previsioni delle banche centrali, e dalla conseguente stretta alle politiche economiche. Al principio dell’anno, l’alta inflazione era ancora vista come una conseguenza ritardata della pandemia Covid, che si sarebbe ridotta dopo poco tempo. Ciónonostante, la guerra in Ucraina e il collegato aumento nei prezzi dell’energia ha condotto ad aspettative sulla crescita inflattiva significativamente maggiori. Insieme alla conseguente stretta delle politiche monetarie, i mercati sono stati fortemente impattati. L’influenza di questi fattori non è diminuita nel corso dell’anno, pertanto l’attività economica in generale si è attenuata. Peró, nel momento in cui l’inflazione ha smesso di crescere e alla fine dell’anno ha iniziato ad abbassarsi dai picchi raggiunti, i mercati hanno progressivamente cominciato a concentrarsi sulla fine del ciclo di una politica monetaria restrittiva.
Il rendimento sui bond decennali ha lasciato il territorio negativo e ha iniziato un trend di crescita verso il 2,5% fino ad autunno. Le paure di recessione e le aspettative che la Fed potesse alzare tassi d’interesse chiave meno vigorosamente hanno dato ai bond governativi sprazzi di stimoli positivi. Il rendimento sui bond decennali ha raggiunto un massimo del 2,56% alla fine dell'anno. All'interno dell'area Euro, la fine dell'acquisto di titoli di Stato da parte della BCE ha anche contribuito ad ampliare il differenziale di rendimento tra le obbligazioni dei paesi dell'Europa meridionale e i Bund tedeschi.
Nel corso dell'intero anno i mercati azionari hanno registrato una tendenza generale più debole. Nell'ultimo trimestre, le speculazioni su una recessione meno grave nella zona euro e un cambiamento nella politica monetaria da parte delle banche centrali sono stati i principali motori di un movimento al rialzo. Tuttavia, il mercato azionario statunitense è sceso del -19,4% nel corso dell'anno, il mercato europeo si è indebolito leggermente meno a -14,5%. L'MSCI World è sceso del -19,6% in dollari USA. In questo contesto, nel corso dell'anno il dollaro USA ha guadagnato significativamente valore rispetto all'euro.