# Fund manager's report
Equity markets continued their rally in November, with the first signs of a turnaround in inflation emerging. Although the central banks still seem to be moving more towards monetary tightening, future rate hikes could be smaller in magnitude and then pause for breath before pivoting in order to protect global growth prospects. From this point of view, there were different dynamics across the regions of the world. In the United States, the slowdown seems to be less marked than anticipated. In China, if the government loosens the stranglehold imposed by its health measures, the burst of freedom granted could breathe new life into an economy battered by three years of strict lockdowns combined with a massive property crisis. Finally, in Europe, the stalemate in the Russian-Ukrainian conflict does not augur well for a rapid exit from the energy crisis, which is undermining the competitiveness of companies and household consumption. Thus, the US yield curve has steepened considerably, with the 10-year rate falling back below 4%. In Europe, the movement was less significant, especially on the short part of the curve, which led to its inversion at the end of the month.
The dollar depreciated against other currencies, especially the euro and the yen. The pound sterling was almost stable vs. the euro. The price of oil per barrel remained anchored at around $80. Volatility indices dropped back.
Small caps continued to underperform, bringing their relative valuation close to parity. The more defensive sectors such as healthcare, telecoms and non-discretionary consumer goods did relatively less well than more cyclical stocks such as materials, discretionary consumer goods, industrials, and banking stocks. IT stocks also took advantage of the situation. AWF Europe Microcap outperformed its benchmark index. The allocation effect was slightly positive, but stock-picking was the principal reason for the outperformance, mainly in the industrial, materials and technology sectors. Stock-picking in financials was negative, however.
Among the principal contributors, note the performances posted by Alpha Financial Markets, Friedrich Vorwerk and Traffic Systems. The main detractors from performance included JDC Group, Q-linea and Victoria.
Alpha Financial Markets, a UK asset management consulting firm, published interim results that did not meet market expectations. Already a leader on its domestic market, the company has successfully continued to develop internationally, especially in the United States and Europe. It has been able to export its expertise in these regions, winning new clients and improving its operating margin.
Friedrich Vorwerk, a German engineering and energy infrastructure installation company, reported excellent quarterly results. There was pressure on its operating margin during the first half-year, but the company is now benefiting from the increase in prices applied on its new contracts.
Likewise, Traffic Systems, which offers solutions for staff and vehicle fleet management for communities in Europe and the United States, announced the signature of new contracts with local councils in the US.
In contrast, JDC Group, which manages an insurance policies distribution platform, was subject to profit-taking. The group’s latest results were disappointing, marked by a slowdown in revenue growth and a slower ramp-up than expected of its most recent contracts won at the end of 2021 and the beginning of 2022.
Q-linea, a biotech that offers solutions combining diagnostics and anti-infective treatment, has ended its distribution partnership with Thermo Fisher. The company needs to overhaul its marketing strategy in Europe and the United States, while managing its expenses and cash consumption. Q-linea has nearly one year’s worth of cash.
Finally, Victoria, a manufacturer and distributor of carpets, tiles and floor coverings, is subject to profit-taking as the company is heavily leveraged after consolidations in the European, Australian and US markets. Despite its underlying market slowing down, the company continues to report good growth and profitability which should allow it to deleverage. In terms of movements, we reduced our positions in TP ICAP and Meyer Burger. We increased our positions in Eckert & Ziegler and Moonpig.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENES, 2022-11-30):
# Informe del gestor
Los mercados de renta variable continuaron con su repunte en noviembre, con los primeros descensos de las cifras de inflación. Si bien los bancos centrales siguen avanzando hacia una mayor restricción monetaria, las futuras subidas de tipos podrían ser de menor magnitud, para luego hacer una pausa y terminar por cambiar de rumbo para respaldar las perspectivas de crecimiento mundial. Desde este punto de vista, las dinámicas de las distintas regiones del mundo son divergentes. En Estados Unidos, la ralentización parece ser menos grave de lo previsto. En China, si el Gobierno relaja sus medidas sanitarias, la libertad otorgada podría insuflar nueva vida a una economía maltrecha a causa de tres años de estrictos confinamientos combinados con una enorme crisis inmobiliaria. Por último, en Europa, el estancamiento del conflicto ruso-ucraniano no augura una salida rápida de la crisis energética, que está minando la competitividad de las empresas y el consumo de los hogares. Así, la curva de rendimientos estadounidense se ha hundido considerablemente, con el tipo a 10 años por debajo del 4 %. En Europa, el movimiento fue de menor envergadura, especialmente en la parte corta de la curva, lo que llevó a su reversión a finales de mes.
Por tanto, el dólar se depreció en gran medida frente al resto de monedas, concretamente frente al euro y el yen. La libra esterlina se mantuvo prácticamente estable frente al euro. El precio del barril de petróleo continuó anclado por encima de los 80 USD. En cuanto a los índices de volatilidad, estos cedieron terreno.
Las pequeñas capitalizaciones continuaron rezagadas, acercando su valoración relativa a la paridad. Los sectores más defensivos, como la sanidad, las telecomunicaciones y el consumo no discrecional, avanzaron relativamente menos que los valores más cíclicos, como materiales, consumo discrecional, industria y banca. Los títulos de TI también sacaron provecho de la situación.
El rendimiento de AWF Europe Microcap batió a su índice de referencia. El efecto de asignación fue ligeramente positivo, y la selección de títulos fue el principal motor de rentabilidad superior, principalmente en los sectores industrial, de materiales y tecnológico. Nuestra selección de valores financieros nos penalizó.
Las principales contribuciones a la rentabilidad fueron Alpha Financial Market, Friedrich Vorwerk y Traffic Systems, mientras que entre los principales lastres se encuentran JDC Group, QLinea y Victoria.
Alpha Financial Market, consultora de gestión de activos con sede en el Reino Unido, presentó unos resultados semestrales superiores a las expectativas del mercado. Líder en su mercado nacional, la empresa se está expandiendo con éxito a escala internacional, sobre todo en Estados Unidos y Europa. La empresa ha sabido exportar sus especialidades a estas regiones, ganando nuevos clientes y mejorando su margen de explotación.
Friedrich Vorwerk, firma alemana de ingeniería e instalación de infraestructuras energéticas, publicó excelentes resultados trimestrales. Tras experimentar presiones en su margen de explotación en el primer semestre, la empresa se está beneficiando del aumento de precios aplicado a sus nuevos contratos.
Asimismo, Traffic Systems, empresa que ofrece soluciones de gestión de personal y flotas de vehículos a las autoridades locales de Europa y Estados Unidos, ha firmado nuevos contratos con municipios estadounidenses.
En cambio, JDC Group, que gestiona una plataforma de distribución de contratos de seguro, sufrió recogidas de beneficios. La última publicación de resultados del grupo fue decepcionante, marcada por una ralentización del crecimiento de los ingresos y una aceleración más lenta de lo previsto de los últimos contratos conseguidos a finales de 2021 y principios de 2022.
QLinea, empresa biotecnológica que ofrece soluciones que combinan el diagnóstico y el tratamiento antiinfeccioso, puso fin a su asociación de distribución con Thermo Fisher. La compañía necesita revisar su estrategia de comercialización tanto en Europa como en Estados Unidos, al tiempo que optimiza su gestión de los gastos y su consumo de efectivo. QLinea tiene casi un año de liquidez.
Por último, Victoria, fabricante y distribuidor de moquetas, baldosas y revestimientos de suelos, sufrió recogidas de beneficios, puesto que la empresa está especialmente endeudada tras las consolidaciones registradas en los mercados europeo, australiano y estadounidense. A pesar de la desaceleración del mercado subyacente, la compañía sigue registrando un buen crecimiento y una excelente rentabilidad, lo que debería permitirle desapalancarse.
En materia de movimientos, recortamos nuestras posiciones en TP ICAP y Meyer Burger, y reforzamos las líneas en Eckert & Ziegler y Moonpig.
Fuente(s) : AXA Investment Managers - MSCI a 30/11/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.