| Investment Manager Commentary |
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| Market Development July was a positive month for the European corporate market, which, in an environment marked by low volatility, positive macroeconomic indicators, continued strong technical support and Central Banks close to halting monetary tightening, delivered very attractive absolute and relative returns. The signs of a macroeconomic outlook under the guidance of the Central Banks with growth slowing slightly and inflation trending lower created a favourable environment for risk asset classes. Technical support continued, with steady positive flows into the Investment Grade corporate asset class, resulting in corporate bonds outperforming government bonds for several months now, although they still seem to have room to rise. The theme this month was the superior performance of financials compared to industrials, supported by second-quarter results and an underlying valuation element. The search for extra yield on top of this element led to better performance for subordinated financial securities and some specific areas of the financial sector that had not yet been involved in the positive tone of the markets. |
| Performance and Investment Choices Against this backdrop, the Fund sought to mitigate the overall riskiness of the portfolio, maintaining an above-market return and a positive duration position. The financial sector remained overweight and positioned towards subordinated securities (At1 and T2). The industrial component was slightly increased but remained underweight: new issues in the autumn months could weigh on valuations and confirm the current trend in the sector. Positions in subordinated industrial bonds and exposure to the High Yield market through a Group fund were maintained. Exposure to duration was kept higher than the benchmark: the cycle of monetary tightening by central banks seems to be nearing its end, justifying a more constructive approach to rates. The Fund's performance, which was positive in absolute terms, was in line with that of the benchmark: gains from allocation to the corporate component were offset by losses from positioning on rates. |
| Outlook and Investment Strategy The Fund will continue to monitor the evolving macro and microeconomic environment and technical market themes to evaluate possible changes to the current asset allocation; new investments may mostly be concentrated on new, more liquid issues and searching for value in the secondary market. The derivative market, government bond futures, swaps and synthetic credit indices will be actively used to decrease overall risk in the portfolio and to enter positive active positions, should opportunities arise. |

Translation (ENIT, 2023-07-31):
| Commento del Gestore degli investimenti |
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| Sviluppo del mercato Il mese di luglio è stato positivo per il mercato corporate europeo che, in un contesto caratterizzato da bassa volatilità, indicazioni macroeconomiche positive, elementi tecnici in continuo e deciso supporto e Banche Centrali prossime a fermarsi nel ciclo di restrizione monetaria, ha messo a segno ritorni assoluti e relativi molto interessanti. Le indicazioni di uno scenario macroeconomico sotto la guida delle Banche Centrali con crescita in contenuto rallentamento e inflazione in trend di mitigazione hanno creato i presupposti per un ambiente favorevole alle asset class di rischio. Continuo è stato il supporto tecnico, con costanti flussi positivi sull’asset class corporate Investment Grade, che ha dato origine a una sovraperformance delle obbligazioni societarie rispetto ai titoli governativi che ormai dura da alcuni mese ma nonostante questo sembra avere ancora spazio per salire. Tema del mese è stato il migliore andamento delle società finanziare rispetto a quelle industriali grazie a un sostegno dai risultati del secondo trimestre e da un elemento valutativo preesistente. La ricerca di extra-rendimento si è poi sovrapposta a questo fattore portando a migliore le performance per i titoli finanziari subordinati e per alcuni settori specifici del settore finanziario che non avevano ancora partecipato al tono positivo dei mercati. |
| Performance e scelte d’investimento Il Fondo ha cercato di modulare la rischiosità complessiva del portafoglio mantenendo un rendimento superiore a quello del mercato e una posizione di duration positiva. Il settore finanziario è stato confermato in sovrappeso e con un posizionamento a favore anche dei titoli subordinati (At1 e T2). La componente industriale è stata lievemente incrementata ma è rimasta in sottopeso: le nuove emissioni dei mesi autunnali potrebbero pesare sulle valutazioni e confermare l’andamento settoriale in atto in questo momento. Sono state mantenute le posizioni sui titoli subordinati industriali e l’esposizione al mercato High Yield tramite un fondo del Gruppo. L’esposizione alla duration è stata mantenuta superiore a quella del benchmark: il ciclo di restringimento monetario delle Banche Centrali sembra arrivato quasi alla parte terminale, giustificando così un approccio più costruttivo sui tassi. La performance del Fondo, positiva in termini assoluti, è risultata allineata a quella del benchmark: i guadagni dall’allocazione sulla componete corporate sono stati compensati dalle perdite dovute al posizionamento sui tassi. |
| Prospettive e strategia d’investimento Il Fondo continuerà a monitorare l'evoluzione del contesto macro e micro e i temi tecnici di mercato per valutare eventuali modifiche all'attuale asset allocation; nuovi investimenti si potranno principalmente concentrare su nuove emissioni più liquide e cercando valore sul mercato secondario. Il mercato dei derivati, future su titoli di Stato, swap e indici sintetici di credito, sarà utilizzato attivamente sia per diminuire il rischio complessivo del portafoglio che per prendere posizioni attive positive, a seconda delle opportunità che potrebbero manifestarsi. |