OVHaiLLM/Flipper huggingface dataset:
| Historical performance (net returns, in %) |
| --- |
| Time period | Fund | Ref. index |  | Time period | Fund | Ref. index |
| MTD | 3.0 | -0.5 |  | 2022 | 10.7 | 16.1 |
| YTD | 3.0 | -0.5 |  | 2021 | 35.1 | 27.1 |
| 1 yr | 4.3 | 6.2 |  | 2020 | -0.5 | -3.1 |
| 3 yrs p.a. | 18.2 | 15.4 |  | 2019 | 9.2 | 7.7 |
| 5 yrs p.a. | 6.6 | 5.9 |  | 2018 | -15.0 | -11.2 |
| 10 yrs p.a. | -0.8 | -1.6 |  | 2017 | 2.2 | 1.7 |
| ITD p.a. | 1.0 | 0.2 |  | 2016 | 16.6 | 11.8 |
|  |  |  |  | 2015 | -23.3 | -24.7 |
|  |  |  |  | 2014 | -19.3 | -17.0 |
|  |  |  |  | 2013 | -10.0 | -9.5 |

Translation (ENES, 2023-01-31):
| Rentabilidad histórica (rentabilidades netas, en %) |
| --- |
| Periodo | Fondo | Índice de ref. |  | Periodo | Fondo | Índice de ref. |
| MTD | 3.0 | -0.5 |  | 2022 | 10.7 | 16.1 |
| YTD | 3.0 | -0.5 |  | 2021 | 35.1 | 27.1 |
| 1 año | 4.3 | 6.2 |  | 2020 | -0.5 | -3.1 |
| 3 años p.a. | 18.2 | 15.4 |  | 2019 | 9.2 | 7.7 |
| 5 años p.a. | 6.6 | 5.9 |  | 2018 | -15.0 | -11.2 |
| 10 años p.a. | -0.8 | -1.6 |  | 2017 | 2.2 | 1.7 |
| ITD p.a. | 1.0 | 0.2 |  | 2016 | 16.6 | 11.8 |
|  |  |  |  | 2015 | -23.3 | -24.7 |
|  |  |  |  | 2014 | -19.3 | -17.0 |
|  |  |  |  | 2013 | -10.0 | -9.5 |
# Summary
- Commodities had a weak start to 2023, especially compared with the risk-on sentiment in other asset classes
- Good start into the new year for base and precious metals due to the weaker US dollar and China’s reopening
- Oil commodities have yet to benefit from strongest Chinese activity
- Natural gas drawdown was a drag on the Bloomberg Commodity index
- Even though the index ended negative in January, active management resulted in a strong absolute performance

Translation (ENES, 2023-01-31):
# Resumen
- Las materias primas comenzaron 2023 con un comportamiento débil, especialmente si se compara con el apetito por el riesgo en otras clases de activos.
- Buen inicio de año para metales básicos y preciosos por la depreciación del dólar estadounidense y la reapertura de China.
- El petróleo no se ha beneficiado todavía del fortalecimiento de la actividad china.
- La caída del gas natural fue un lastre para el índice Bloomberg Commodity.
- Aunque el índice cerró en negativo en enero, la estrategia de gestión activa generó una fuerte rentabilidad en térmi- nos absolutos.
# Performance Analysis
The fund outperformed its reference index by 2.30% in January (net, I share class). In general, the fund profited from strong demand for high-yielding bonds, as valuations were still subdued in many areas at the beginning of the month.
The main contributors to the relative outperformance were Argentina, The Bahamas, Ecuador, and El Salvador. The main de- tractor of relative performance was the credit default swap (CDS) position in South Africa. We still consider short-term credit spreads in South Africa too tight, not fully pricing in the risk to the fiscal budget from state owned enterprises, as well as the fragile political environment. We also lost some performance with the overweight in Tunisia and the underweight in Angola.

Translation (ENES, 2023-01-31):
# Análisis de resultados
El fondo batió en enero a su índice de referencia con un 2,30% (neto, clase de acción I). En líneas generales, el fondo se bene- fició de una fuerte demanda de bonos high-yield, dado que las valoraciones seguían moderadas en muchas áreas a comienzos del mes.
Los valores que más contribuyeron a esa mejor rentabilidad relativa fueron Argentina, Bahamas, Ecuador y El Salvador y la posición que más restó fue la de swaps de riesgo de impago (CDS) de Sudáfrica. Seguimos pensando que los diferenciales de crédito a corto plazo en Sudáfrica están demasiado estrechos sin que descuenten del todo el riesgo que representan para el presupuesto fiscal las empresas de propiedad pública, además del frágil entorno político. También perdimos algo de rentabili- dad con la sobreponderación en Túnez y la infraponderación en Angola.
# Outlook
The global economic outlook has improved significantly. Disinflation has continued to progress at a global level. The risk of a severe recession in Europe has faded as the energy crisis did not materialize. A resilient US economy continues to create jobs at a fast pace despite an already tight labor market. China’s recovery so far in 2023 suggests a V-shaped recovery supported by the buildup of excess savings through 2022.
With this background, emerging markets are poised to do significantly better than developed countries this year. However, while the probability of a soft landing for the global economy has increased, it is not yet a done deal. In the US, recession does not appear imminent, but that doesn’t mean that it will be completely avoided. Monetary policy affects the real economy with a si g- nificant lag, so further economic deceleration is forthcoming, and an eventual recession in late 2023 or in 2024 may still materi- alize.

Translation (ENES, 2023-01-31):
# Perspectivas de mercado
La perspectiva económica mundial ha mejorado significativamente. La desinflación ha seguido extendiéndose a nivel global. El riesgo de una recesión grave en Europa se ha desvanecido al no materializarse la crisis energética. Por su parte, una resiliente economía en EE.UU. continúa creando empleo a un ritmo rápido, pese a las ya altas tasas de empleo existentes. La recupera- ción de China en lo que va de 2023 apunta a una evolución en forma de V, ayudada por el gran volumen de ahorro acumulado a lo largo de 2022.
Con este contexto, los mercados emergentes están preparados para tener un comportamiento considerablemente mejor que el de los países desarrollados este año. No obstante, aunque ha aumentado la probabilidad de un aterrizaje suave para la econo- mía global, no está garantizado. En EE.UU. la recesión no parece inminente, pero eso no significa que se vaya a esquivar del todo. La política monetaria afecta a la economía real bastante tiempo después de su aplicación, por lo que aún está por llegar una mayor desaceleración económica, y aún podríamos entrar en recesión a finales de 2023 o en 2024.
# Moreover, while disinflation is ongoing, we think that the Fed will refrain from cutting rates until 2024 to secure a definitive return to the 2% target.
In this context, emerging market bonds have become a consensus trade as valuations became extremely attractive after a horri- ble performance in 2022. Emerging-market spreads have tightened quite significantly leading to impressive returns for emerg- ing-market bond indices since the end of September (EMBIGD +11.5%, CEMBI BD +7.9%, GBI-EM +13.1%). This begs the question of whether there is still much juice left in the asset class.
First, the spread tightening has also taken place in developed market credit. Thus, on a relative basis emerging-market bonds still look quite attractive. Second, on an absolute basis, yields are also looking very attractive: emerging-market hard-currency sovereign bond yields averaged 8.1% at the end of January, local currency bonds averaged 6.6% and emerging-market corpo- rate bonds 5.6%. In a clearly disinflationary global economic environment, locking in these high yields is bound to deliver high returns over the medium term, as yields are likely to fall further over the next two years as disinflation progresses.

Translation (ENES, 2023-01-31):
# Además, aunque sigue descendiendo la inflación, creemos la Fed se abstendrá de recortar tipos hasta 2024, para asegurar el regreso definitivo al objetivo del 2%.
En este contexto, el consenso está, en general, a favor de los bonos de mercados emergentes, dado que las valoraciones han llegado a un nivel extraordinariamente atractivo después de su horrible comportamiento en 2022. Los diferenciales de los mer- cados emergentes se han estrechado muy significativamente, generando impresionantes retornos en los índices de bonos de mercados emergentes desde finales de septiembre (EMBIGD +11,5%, CEMBI BD +7,9%, GBI-EM +13,1%). Esto plantea la cuestión de si queda todavía mucho jugo que extraer de esta clase de activo.
Veamos. En primer lugar, el estrechamiento de diferenciales también se ha producido en el crédito de mercados desarrollados, de modo que, en términos relativos, los bonos de mercados emergentes siguen resultado bastante atractivos. En segundo lu- gar, en términos absolutos, las yields también resultan muy interesantes: las yields de bonos soberanos en moneda fuerte de mercados emergentes estaban de media en el 8,1% a final de enero; en los bonos en moneda local, la media era del 6,6% y en los bonos corporativos, del 5,6%. En un entorno económico mundial claramente desinflacionario, generar esas yields elevadas va a producir con mucha probabilidad unos retornos elevados a medio plazo, ya que se prevé que las yields sigan cayendo en los próximos dos años a medida que avance la desinflación.
# Market developments
Emerging market equities rose 2.1% in August, trailing developed markets (+7.0%) by 4.4%. Emerging markets had a stop-and- go month amid a resurgence of US-China trade tensions. At the same time, optimism regarding a potential Covid-19 vaccine, the US and China’s apparent commitment to a co-called phase-one trade deal, and the US Federal Reserve’s relaxed attitude toward inflation helped boost risk assets once again. The consumer discretionary, materials and industrials sectors led the mar- ket higher.

Translation (ENES, 2020-08-31):
# Evolución del mercado
La renta variable de los mercados emergentes ganó un 2,1% en agosto, con una diferencia a favor de los mercados desarrolla- dos (+7,0%) del 4,4%. Los mercados emergentes experimentaron un mes desigual en medio de la escalada de las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China, aunque, al mismo tiempo, en el periodo se vio con optimismo el desarrollo de una posible vacuna para la Covild-19, el aparente compromiso de Estados Unidos y China con lo que denominan primera fase de acuerdo comercial y la actitud relajada de la Reserva Federal estadounidense hacia la inflación, lo que impulsó de nuevo los activos de riesgo. Los sectores de consumo discrecional, materiales e industrial fueron los que más contribuyeron a la subida del mercado.
| Fund characteristics |  |
| --- | --- |
| Fund name | Vontobel Fund - Emerging Markets Corporate Bond |
| ISIN | LU1305089796 |
| Share class | I USD |
| Reference index | J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified |
| Inception date | 13.11.2015 |

Translation (ENES, 2023-01-31):
| Características del fondo |
| --- |
| Nombre del fondo | Vontobel Fund - Emerging Markets Corporate Bond |
| ISIN | LU1305089796 |
| Clase de acciones | I USD |
| Índice de referencia | J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified |
| Fecha de emisión | 13.11.2015 |
| —	Distressed securities have a high credit and liquidity risk as well as a potential restructuring and litigation risk. In the worst case, a total loss may result. |
| --- |
| —	Securities with a lower credit quality means a higher risk that an issuer may fail to meet its obligations. The invest- ment value may fall if an issuer's credit rating is downgraded. |
| —	Investments in emerging markets entail increased liquidity and operational risks as these markets tend to be under- developed and more exposed to political, legal, tax and foreign exchange control risks. |
| —	CoCo-Bonds may entail significant risks such as coupon cancellation risk, capital structure inversion risk, call ex- tension risk. |
| —	Asset-backed and mortgage-backed securities and their underlying receivables are often non-transparent. The sub- fund may also be subject to a higher credit and/or prepayment risk. |
| —	Using derivatives generally creates leverage and entails valuation risks and operational risks. Leverage magnifies gains but also losses. Over-the-counter derivatives involve corresponding counterparty risks. |
| —	The sub-fund’s investments may be subject to sustainability risks. Information on how sustainability risks are man- aged in this sub-fund may be obtained from vontobel.com/sfdr. |

Translation (ENES, 2023-01-31):
| —	Los valores con una calidad crediticia inferior implican un riesgo mayor de que un emisor incumpla sus ob- ligaciones. El valor de esta inversión puede descender en caso de que se reduzca la calificación crediticia de un emisor. |
| --- |
| —	Utilizar derivados por lo general crea apalancamiento y supone riesgos de valoración y operativos. El apalan- camiento amplifica las ganancias, pero también las pérdidas. Los derivados extrabursátiles implican riesgos de contraparte. |
| —	Los bonos convertibles contingentes (bonos CoCo) pueden comportar riesgos sustanciales, como la cancelación del pago de cupones, el riesgo de inversión de la estructura del capital y el riesgo de ampliación del vencimiento. |
| —	Invertir en mercados emergentes implica mayores riesgos de liquidez y operativos, pues dichos mercados tienden a no estar plenamente desarrollados y están más expuestos a riesgos políticos, legales, fiscales y control de divi- sas. |
| —	Los valores en dificultades presentan un alto riesgo de crédito y de liquidez, así como un riesgo potencial de ree- structuración y litigio. En el peor de los casos, pueden suponer una pérdida total. |
| —	Con frecuencia, los valores respaldados por hipotecas o activos, así como las deudas subyacentes, carecen de transparencia. Además, el compartimento puede estar expuesto a un mayor riesgo de crédito o pago anticipado. |
| —	Las inversiones del subfondo pueden estar sujetas a riesgos relacionados con la sostenibilidad. En vonto-bel.com/sfdr encontrará información sobre cómo se gestionan los riesgos de sostenibilidad en este subfondo. |
# Portfolio review
In September, the fund saw several sizable tranches of inflows, which allowed the overall assets-under-management size to stay nearly unchanged – from 1.32 billion US dollars to 1.31 billion. The fund maintained the average rating of B+. Following decline in returns, yield-to-maturity and current yields increased to 15.1% and 8.2% from 13.7% and 8.1% respectively. Duration has increased from 4.1 years to 4.5, although still remains slightly shorter than that of the reference index. Proportion of event- driven stories did not change (at 19% of AUM). We increased cash position from 2.4% to 3.1% (the day after end of month).
Despite immaterial changes to the key characteristics, the portfolio has had quite a few changes and switches. We were particu- larly active in the new issue market this month, where quite a few deals left a decent premium in the process. We continued to
pay particular focus on liquidity in the portfolio, and so some of the larger additions were in the investment-grade names. Thus, we bought Mexican IENOVA as well as Brazilian BRF and Embraer, as well as Peruvian development bank COFIDE.
Largest overweights remain China, Mexico, South Africa, and Brazil. The biggest reductions happened in the UAE, Colombia, and South Africa weights. China, Mexico, and Brazil were some of the largest additions.

Translation (ENES, 2020-09-30):
# Estudio de la cartera
En septiembre el fondo recibió varios tramos considerables de nuevas inversiones, lo que permitió que el volumen general de activos gestionados permaneciera casi sin cambios, de 1.320 millones de USD a 1.310 millones. El fondo conservó la califi- cación media de B+. Después del retroceso en los rendimientos, la rentabilidad a vencimiento y las rentabilidades corrientes se incrementaron a 15,1% y 8,2%, respectivamente, desde las anteriores cifras de 13,7% y 8,1%. La duración ha aumentado también, de 4,1 a 4,5 años, aunque sigue ligeramente por debajo de la del índice de referencia. La proporción de posiciones descorrelacionadas no ha variado (el 19% de los activos gestionados). Y hemos aumentado la posición en efectivo del 2,4% al 3,1% (el día siguiente al cierre del mes).
Sin contar algunos cambios apenas significativos en las características principales, la cartera ha experimentado bastantes vari- aciones. Hemos participado este mes de manera especialmente activa en el mercado de nuevas emisiones, en el que un buen número de operaciones dejaron una prima considerable en el proceso. Hemos seguido prestando especial atención a la liquidez de la cartera y, por ello, algunas de las incorporaciones más importantes han sido posiciones con grado de inversión. Compramos por ese motivo valores de mexicana IENOVA, así como de las brasileñas BRF y Embraer, y también del banco peruano de desarrollo COFIDE.
Las mayores sobreponderaciones siguen siendo China, México, Sudáfrica y Brasil. Las reducciones más importantes se han hecho en las ponderaciones de los Emiratos Árabes Unidos, Colombia y Sudáfrica. China, México y Brasil fueron algunas de las mayores inversiones.
# During the past three months, analysts have been revising down their earnings expectations for EM corporates for both 2022 and 2023.
Latin America (LatAm) has seen the largest downgrades over the past three months with earnings revisions of greater than - 9%. EM Asia also saw downgrades of almost -3% over the same period while central Europe, the Middle East and Africa have experienced upgrades of approx. +6%.
While there is a lot more optimism about earnings growth in EM during 2023, it is also important to note that analysts have be- come more cautious on this potential, with estimates for 2023 decreasing by almost -7% over the past three months. In particu- lar, LatAm has seen its earnings estimates decrease by almost -11% over the past 3 months.

Translation (ENES, 2023-01-31):
# Durante los últimos tres meses los analistas han estado rebajando sus previsiones de beneficios para las empresas de ME para 2022 y 2023.
La región de Latinoamérica (LatAm) ha sido la que ha sufrido más revisiones a la baja en los últimos tres meses, superando incluso el -9%. La región de Asia también ha sido objeto de algunas rebajas de casi el -3% en ese mismo periodo, mientras que la región de Europa central, Oriente Medio y África ha experimentado revisiones al alza de alrededor del +6%.
Pese a que ahora hay mucho más optimismo sobre el crecimiento de beneficios en los ME para 2023, es también importante destacar que los analistas se muestran más prudentes sobre este potencial y han reducido sus estimaciones para 2023 en cerca del -7% en los últimos tres meses. En concreto, en ese periodo se han rebajado las previsiones para LatAm en casi el - 11%.
# Valuation
The MSCI EM index forward price/earnings ratio (P/E) is trading at approximately 11.5x, meaning that it is now slightly higher than its 15-year average of 11.4x. However, in comparison to developed markets such as the US, EM equities continue to look comparatively attractive (US equities are trading at 17.9x compared to its 15-year average of 16.1x). On a price-to-book (P/B) basis, EM equities are trading at 1.6x (15-year average of 1.7x) while the US trades at 4x (15-year average of 2.9x).
On a Shiller P/E basis (the cyclically adjusted price to earnings ratio that adjusts ten years of earnings for inflation), EM equities continue to trade at a significant discount to DM equities. We believe this is a powerful signal that long term investors should consider.
From a regional perspective, LatAm continues to screen as good value compared to its long-term forward P/E average. Within EM Asia, China, Taiwan, Indonesia and Malaysia are all trading below their long term averages while India looks increasingly expensive trading at a forward P/E of 21.6x compared to its 15-year average of 17x.

Translation (ENES, 2023-01-31):
# Valoración
El ratio de precio/beneficio a 12 meses del índice MSCI EM se sitúa actualmente en alrededor del 11,5 veces, lo que significa que es en este momento ligeramente superior a su promedio de 15 años de 11,4 veces. Sin embargo, en comparación con los mercados desarrollados como el estadounidense, las acciones de ME siguen pareciendo relativamente más atractivas (las ac- ciones de EE.UU. se negocian actualmente a 17,9 veces, frente a su promedio de 15 años, de 16,1 veces). Según el indicador de precio/valor contable (P/BV), las acciones de ME se negocian con un ratio de 1,6 veces (promedio de 15 años de 1,7 veces), mientras que las estadounidenses se negocian a 4 veces (promedio de 15 años de 2,9 veces).
Según el ratio PER de Shiller (el ratio precio-beneficio ajustado cíclicamente, que mide las variaciones del precio en un periodo de diez años teniendo en cuenta la inflación) las acciones de ME siguen negociándose con un descuento significativo respecto a las de mercados desarrollados, lo que creemos que es una fuerte indicación que deben tener en cuenta los inversores a largo plazo.
Desde una perspectiva regional, LatAm sigue presentándose como buen valor en comparación con los promedios de sus PER a largo plazo. Dentro de la región ME Asia, China, Taiwán, Indonesia y Malasia se negocian por debajo de sus promedios a largo plazo, mientras que India sigue apareciendo cada vez más cara, con un ratio PER a 12 meses de 21,6 veces, frente a su promedio de 15 años, de 17 veces.
# +0.29%. Insurance returned +0.22%, while non-financial senior bonds returned just +0.16%. The government bond exposures in the Fund, being US Treasuries, actually returned +0.05%.
Please note that the end of August was ARC’s fifth birthday, and a lengthy note outlining what has happened to the Fund, and what we have learned over that period, is available both on the website or from sales if you would prefer a pdf version.

Translation (ENES, 2020-09-30):
# +0,32%, y la versión de tipos de interés fijo de los bonos titulizados, garantizados, con el +0,29%. El sector de seguros arrojó
una rentabilidad del +0,22%, frente a la de los bonos senior de entidades no financieras, que fue de solo el +0,16%. La ex- posición a deuda pública del Fondo, en concreto a bonos del Tesoro EE.UU., dio una rentabilidad efectiva del +0,05%.
Queremos señalar que en el final de agosto tuvo lugar el quinto aniversario del ARC y se ha publicado un informe más extenso en el que se describe la evolución del Fondo y lo que se ha aprendido en ese periodo, que puede consultarse en el sitio web o solicitarse a la unidad de comercialización si prefiere una versión en pdf.