## Portfolio managers comments
The renewed pressure on bond yields continued during September, fuelling increased volatility across all risky asset classes. Hopes of a possible pivot by central banks, which would no longer be forced to raise their key rates, were dashed by speeches by their governors reaffirming their desire to fight inflation.
Growth is slowing and clouds are gathering over economic activity, which is being penalised by rising energy costs and interest rates, and tighter financial conditions. Some sectors such as real estate are in the front line, particularly in countries where debt is on variable rates. Not wanting to see a perilous price/wage loop take hold, central banks insist that monetary policy must be restrictive for a sufficiently long period to rebalance an overheated labour market. As a result of reported inflation not falling as fast as expected in the US and still rising in the eurozone, the vast majority of central banks have delivered rate hikes at the high end of market expectations.
In order to halt the decline in real incomes and stimulate purchasing power, governments are taking measures to combat the rise in energy prices, even if it means widening an already large budget deficit. However, the situation in the UK reminds us that state support at all costs seems to have reached its limits. Indeed, the mini-budget presented by the new Truss administration has caused a surge in borrowing rates and a sharp fall in the GBP. The BoE had to intervene urgently to support British gilts.
Inflation break-even points, hampered by the restrictive behaviour of central banks and the prospect of recession, penalized the performance of the fund. Credit-risk positions (notably hard currency emerging market bonds) in the portfolio also suffered.
Text completed on 07/10/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges

Translation (ENES, 2022-09-30):
## Comentario de gestión
La renovada presión sobre los rendimientos de los bonos continuó durante el mes de septiembre, alimentando una mayor volatilidad en todas las clases de activos de riesgo. Las esperanzas de un posible pivote de los bancos centrales, que ya no se verían obligados a subir sus tipos de referencia, se vieron frustradas por los discursos de sus gobernadores, que reafirmaron su voluntad de combatir la inflación.
El crecimiento se ralentiza y los nubarrones se ciernen sobre la actividad económica, que se ve penalizada por el aumento del coste de la energía y de los tipos de interés, y el endurecimiento de las condiciones financieras. Algunos sectores, como el inmobiliario, están en primera línea, sobre todo en los países en los que la deuda es a tipo variable. Los bancos centrales, que no desean que se produzca un peligroso bucle de precios y salarios, insisten en que la política monetaria debe ser restrictiva durante un periodo suficientemente largo para reequilibrar un mercado laboral sobrecalentado. Como consecuencia de que la inflación declarada no ha bajado tan rápido como se esperaba en Estados Unidos y sigue subiendo en la eurozona, la gran mayoría de los bancos centrales han realizado subidas de tipos en el rango alto de las expectativas del mercado.
Para frenar el descenso de los ingresos reales y estimular el poder adquisitivo, los gobiernos se atreven a tomar medidas para combatir el aumento de los precios de la energía, aunque ello suponga ampliar un déficit presupuestario ya de por sí elevado. Sin embargo, la situación en el Reino Unido nos recuerda que el apoyo estatal a toda costa parece haber alcanzado sus límites. De hecho, el minipresupuesto presentado por la nueva administración Truss ha provocado un aumento de los tipos de interés y una fuerte caída de la libra esterlina. El Banco de Inglaterra tuvo que intervenir urgentemente para apoyar a los gilts británicos.
La rentabilidad del fondo se vio afectada negativamente por el comportamiento restrictivo de los bancos centrales y las perspectivas de recesión. Las posiciones de riesgo crediticio (especialmente los bonos de mercados emergentes en divisas fuertes) de la cartera también se vieron afectadas.
Terminado de redactar el 07/10/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges