## Portfolio managers comments
Doubts are setting in on the equity markets. The European indices experienced a sharp correction in September (-3.4% for the Stoxx 600, i.e. +13% since the beginning of the year), after 7 months of uninterrupted rise. Fears of sustained inflation, soaring energy prices, bond tensions fuelled by less accommodative central bank rhetoric and slowing economic momentum, particularly in China, have fuelled concerns. The key question is the impact of these threats on the outlook for corporate earnings growth and consumer purchasing power, in a market context of high valuations (average P/E of the Stoxx 600 of 16.7x and 15.5x for 2021 and 2022 respectively, for earnings growth estimates of 63% and 7%).
The upward trend in long-term rates continued in September (US 10-year rate: +6.3bp and Germany +7.8bp), even if absolute levels remain low in Europe (+1.3% in the US and -0.38% for the German Bund). In this context, the best monthly sectoral performances were cyclical sectors (Energy) and financials.
The Utilities sector as a whole was penalised by a new round of measures taken by the Spanish government to contain the rise in electricity prices (in addition to the July measures on CO2), raising fears of contagion to other European countries. In addition to a temporary tax cut, the measures include a limitation on the extraordinary profits made by electricity producers due to high market prices.
Italy seems to be tackling the problem by direct aid to households, instead of taxing the overprofits of utilities. The current government is also working to resolve strategic situations such as the sale of Monte Paschi Di Sienna or the Alitalia file. It is important to note the local elections in important cities such as Milan, Rome, Turin and Naples at the beginning of October.
Among the main contributors: Generali +0.28%; Intesa +0.20%; Mediobanca +0.15%. Contributions that weighed on performance: Enel -1.05%; Iberdrola -1%; Cellnex -0.40%. The fund lost -3.26% while its benchmark fell by -0.75%.
Text completed on 11/10/2021.
Isaac Chebar

Translation (ENIT, 2021-09-30):
## Commento di gestione
I dubbi si diffondono sui mercati azionari. Gli indici europei hanno registrato una forte correzione a settembre (-3,4% per lo Stoxx 600, pari al +13% da inizio anno), dopo 7 mesi di rialzo ininterrotto. I timori di un'inflazione sostenibile, l'impennata dei prezzi dell'energia, le tensioni obbligazionarie alimentate da un discorso meno accomodante delle banche centrali e il rallentamento dello momentum economico, in particolare in Cina, hanno alimentato i timori. La questione centrale è quella dell'impatto di queste minacce sulle prospettive di crescita degli utili societari e sul potere d'acquisto dei consumatori, in un contesto di mercato dalle valutazioni elevate (P/E medio dello Stoxx 600 rispettivamente 16.7x e 15.5x per il 2021 e il 2022, per stime di crescita degli utili del 63% e 7%).
La dinamica al rialzo dei tassi lunghi è proseguita in settembre (tassi a 10 anni USA: +6,3 pb e Germania +7,8 pb), anche se i livelli assoluti restano bassi in Europa (+1,3% negli USA e -0,38% per il Bund tedesco). In questo contesto, le migliori performance settoriali mensili sono state i settori ciclici (energia) e i finanziari.
Il settore delle Utilities nel suo complesso è stato penalizzato da un nuovo pacchetto di misure adottate dal governo spagnolo per contenere l'aumento dei prezzi dell'elettricità (che si aggiungono a quelli di luglio sul CO2), facendo temere un contagio agli altri Paesi europei. Oltre a una riduzione temporanea delle imposte, le misure prevedono una limitazione dei profitti straordinari realizzati dai produttori di elettricità grazie agli elevati prezzi di mercato.
L'Italia sembra affrontare il problema con un aiuto diretto alle famiglie, invece di tassare i sovraprofitti delle utilities. L'attuale governo è inoltre impegnato a risolvere situazioni strategiche come la cessione di Monte Paschi Di Siena o il caso Alitalia. È importante notare le elezioni locali in città importanti come Milano, Roma, Torino e Napoli all'inizio di ottobre.
Tra i principali contributori: Generali +0,28%; Intesa +0,20%; Mediobanca +0,15%
Contributi che hanno penalizzato la performance: Enel -1,05%; Iberdrola -1%; Cellnex -0,40%. Il fondo perde-3,26%, mentre il benchmark scende di-0,75%.
Redatto il 11/10/2021.
Isaac Chebar