L’année boursière fiscale (mars 2021-2022) aura été atypique à bien des points. Le monde aura été bouleversé par deux crises majeures. D’une part, la crise du Covid se sera poursuivie, vague après vague, géographie par géographie, égrainant les variants au fur et à mesure des lettres de l’alphabet grec. D’autre part, en février, l’impensable et dramatique intervention militaire russe en Ukraine aura obligé les gouvernements occidentaux à promulguer une série de sanctions envers l’un des premiers producteurs de matières premières et d’énergie de la planète.
Ces deux crises auront eu une triple conséquence :
1/ Une désorganisation majeure des lignes logistiques, entraînant des retards importants de production. La production automobile mondiale aura ainsi été touchée d’abord par la pénurie de semiconducteurs, puis par l’arrêt de la production ukrainienne de harnais automobiles. Au total, la production automobile n’aura pas progressé sur la période, là où on espérait une croissance de 15% il y a un an.
2/ Une forte hausse du prix des matières premières et de l’énergie, puis des salaires. Sur la période, le prix du pétrole aura ainsi progressé de 74%, le prix du nickel de 94%, le prix du titane de 77%... Cette inflation historique aura des conséquences négatives sur la plupart des entreprises de notre portefeuille qui, malgré leur pricing power évident, ne peuvent répercuter qu’avec retard des hausses aussi imprévues que foudroyantes.
3/ Une hausse des taux d’intérêt long terme, le bund 10 ans allemand passant de -0.2% à +0.55% sur la période, l’OAT 10 ans France de +0.15% à +1.0%. Cette hausse des taux d’intérêt aura eu un impact négatif sur la valorisation des valeurs de croissance, plus sensibles à cette évolution.
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## Performances

Translation (FRES, 2022-03-31):
El ejercicio financiero (marzo 2021-2022) se reveló atípico en muchos aspectos. El mundo se vio sacudido por dos grandes crisis. Por un lado, la crisis de coronavirus siguió bien presente, ola tras ola, región tras región, de una variante a la otra siguiendo las letras del alfabeto griego. Por otro lado, en febrero, la inesperada y dramática intervención militar de Rusia en Ucrania obligó a los gobiernos occidentales a imponer una serie de sanciones contra uno de los principales productores de materias primas y energía del planeta.
Estas dos crisis tuvieron un efecto triple:
- Una importante desorganización de las cadenas logísticas, lo que supuso notorias demoras en la producción. Así, la producción mundial de automóviles se vio afectada, primero, por la escasez de semiconductores y, después, por la interrupción de la producción de cableado ucraniano. En general, la producción de automóviles no avanzó durante el periodo, mientras que hace un año se preveía un crecimiento del 15%.
- La escalada de los precios de las materias primas y de la energía, y después de los salarios. Por ejemplo, durante el periodo, el precio del petróleo se incrementó un 74%; el precio del níquel, un 94%; y el precio del titanio, un 77%. Esta inflación histórica repercutió negativamente en la mayor parte de las empresas en nuestra cartera, ya que, pese a su evidente capacidad de fijación de precios, solo pueden repercutir con retraso unas subidas tan imprevistas como fulminantes.
- La subida de los tipos de interés a largo plazo: el tipo del bund alemán a 10 años pasó del -0,2% al +0,55% durante el periodo y el tipo de los bonos soberanos franceses (OAT) a 10 años, del +0,15% al +1,0%. Esta trayectoria alcista hizo mella en la valoración de los títulos de crecimiento, más sensibles a las variaciones de los tipos de interés.
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### Rentabilidades