## Portfolio managers comments
Performance remained strong in August: it was the seventh month of gains for the equity markets and the eleventh for the high yield credit market, while interest rates rose slightly, penalising investment grade credit. The main driver of this performance was the central banks' renewed reassurance about a potential rate hike. While Powell stated that the announcement of a slowdown in Fed purchases did not mean a potential increase in key rates, the ECB confirmed that it would wait for inflation to exceed 2% on a sustainable basis before adjusting its policy. The second driver of this performance is the fact that quarterly publications are once again encouraging and confirm the dynamism of activity. However, inflation is still present in the United States and also in Europe, prompting long rates to rise at the end of the month on both sides of the Atlantic. The slowdown in growth and the decline in the stock market in China, as well as the development of the Delta variant at the global level, are not enough to impact investor confidence.
In terms of performance, investment grade credit was impacted by rising interest rates. Despite stable spreads (+1bp), performance was -0.40%. On the high yield side, interest rate sensitivity was low, allowing the market to perform at 0.31%. The weakest ratings performed the best: +0.78% for CCCs, +0.50% for Bs and +025% for BBs. In terms of flows, the market is calm during this summer period, with a few inflows on the investment grade side. The primary market is also taking a break and will not reopen until the end of the month on the investment grade side.
Against this backdrop, the Lafitenia fund posted a net performance of 0.3%, outperforming its benchmark by 40 bp, due to its exposure to the high yield market and its hedging against the risk of rising interest rates. Within the portfolio, BB and B bonds in particular contributed to performance. Subordinated insurance and CCC bonds also performed well.
At the sector level, the best performing sectors are capital goods, media/cable and services. On the other hand, the financial services sector weighed on performance, while the utilities and real estate sectors remained stable to slightly positive. Among issuers, Primo Water was the biggest contributor to performance, buoyed by good second-quarter results, as well as ZF Automotive, which is significantly deleveraging, Virgin Media O2, AMS and Thom Europe. On the contrary, Iliad recorded a significant decline following Xavier Niels' announcement to delist the company, which is likely to weigh on the company's debt. Softbank is also suffering from the decline in the Chinese stock market. Teva, Korian and Elior were also down over the period.
For the coming months, the indicators remain favourable for credit. Corporate earnings should be well oriented in the third quarter with a more significant reopening of the economies. The default rate continues to fall. The presence of central banks is still limiting the risk of spreads widening. The health implications of the Delta variant should remain limited in Europe, thanks to the deployment of the vaccination campaign, which is limiting the number of serious cases. However, there could be a dichotomy with emerging countries, which are more sensitive to it. Against this backdrop, the Lafitenia fund retains a significant allocation to the high yield market with 53% exposure to BB ratings and 34% to B ratings. The worst case yield is 2.4%. Given the risk of rising interest rates, we are maintaining a hedge to limit the portfolio's duration to 2.6.
Text completed on 06/09/2021.
Nolwenn Le Roux
Romain Grandis
Baptiste Planchard

Translation (ENIT, 2021-08-31):
## Commento di gestione
La performance è rimasta forte in agosto: è stato il settimo mese di guadagni per i mercati azionari e l'undicesimo per il mercato del credito ad alto rendimento, mentre i tassi di interesse sono saliti leggermente, penalizzando il credito investment grade. Il principale motore di questa performance è stata la rinnovata rassicurazione delle banche centrali che i tassi potrebbero salire. Mentre Powell ha dichiarato che l'annuncio di un rallentamento degli acquisti della Fed non significa un potenziale aumento dei tassi di riferimento, la BCE ha confermato che aspetterà che l'inflazione superi il 2% su base sostenibile prima di adeguare la sua politica. Il secondo motore di questa performance è il fatto che le pubblicazioni trimestrali sono ancora una volta incoraggianti e confermano il dinamismo dell'attività. Tuttavia, l'inflazione rimane presente negli Stati Uniti e anche in Europa, spingendo i tassi lunghi a salire a fine mese su entrambi i lati dell'Atlantico. Il rallentamento della crescita e il declino del mercato azionario in Cina, così come lo sviluppo della variante Delta a livello globale, non sono sufficienti a colpire la fiducia degli investitori.
In termini di performance, il credito investment grade è stato colpito dall'aumento dei tassi d'interesse. Nonostante gli spread stabili (+1bp), la performance è stata di -0,40%. Sul lato high yield, la sensibilità ai tassi d'interesse è stata bassa, permettendo al mercato di performare allo 0,31%. Le valutazioni più deboli sono state le migliori: +0,78% per le CCC,
+0,50% per le B e +025% per le BB. In termini di flussi, il mercato è calmo in questo periodo estivo, con poche entrate sul lato investment grade. Anche il mercato primario si sta prendendo una pausa e non riaprirà fino alla fine del mese sul lato investment grade.
In questo contesto, il fondo Lafitenia ha registrato una performance netta di 0,3%, superando il suo benchmark di 40 bp, che si spiega con la sua esposizione al mercato degli high yield e la sua copertura contro il rischio di aumento dei tassi d'interesse. All'interno del portafoglio, le obbligazioni BB e B in particolare hanno contribuito alla performance. Anche le assicurazioni subordinate e le obbligazioni CCC hanno ottenuto buoni risultati.
A livello settoriale, i settori più performanti sono i beni capitali, i media/cavi e i servizi. D'altra parte, il settore dei servizi finanziari ha pesato sulla performance, mentre i settori dei servizi pubblici e dell'immobiliare sono rimasti stabili o leggermente positivi. Tra gli emittenti, Primo Water è stato il maggior contributore alla performance, sostenuto dai buoni risultati del secondo trimestre, così come ZF Automotive, che ha significativamente deleveraging, Virgin Media O2, AMS e Thom Europe. Al contrario, Iliad ha registrato un calo significativo in seguito all'annuncio di Xavier Niels di delistare la società, che probabilmente peserà sul debito dell'azienda. Softbank sta anche soffrendo del declino del mercato azionario cinese. Anche Teva, Korian ed Elior sono scesi nel periodo.
Per i prossimi mesi, gli indicatori rimangono favorevoli al credito. I guadagni aziendali dovrebbero essere forti nel terzo trimestre con la riapertura delle economie. Il tasso di insolvenza continua a scendere. La presenza delle banche centrali limita ancora il rischio di allargamento degli spread. Le implicazioni sanitarie della variante Delta dovrebbero rimanere limitate in Europa, grazie al lancio della campagna di vaccinazione, che limita il numero di casi gravi. Tuttavia, potrebbe esserci una dicotomia con i paesi emergenti, che sono più sensibili. In questo contesto, il fondo Lafitenia mantiene un'allocazione significativa al mercato high yield con un'esposizione del 53% ai rating BB e del 34% ai rating B. Il rendimento nel peggiore dei casi è del 2,4%. Dato il rischio di aumento dei tassi d'interesse, manteniamo una copertura per limitare la duration del portafoglio a 2,6.
Redatto il 06/09/2021.
Nolwenn Le Roux
Romain Grandis
Baptiste Planchard