## Portfolio managers comments
In an environment that is still as fluid as ever, the risky markets enjoyed some respite in October, with the EURO STOXX 50 NR up 8.0% and high yield in the euro zone up 1.8%. Bond indices are broadly in balance. Equities and central banks' speeches remain at the centre of the debate, and investors are looking for signs of an inflection in the movement of key rates. Unfortunately, inflation figures remain stubbornly high. It is also the high volatility of rates that has been a constant for many months.
Invest Sérénité Plus rebounded by 0.6% over the month. Its performance since the beginning of the year stands at - 2.77%.
Within the portfolio, two bonds are maturing (Dell Bank and Unicredit Tier 2), representing almost 2% of the fund's net assets. Two issuers have also announced early redemption: Naturgy on a hybrid and La Banque Postale on a Tier 2 . In addition to increasing the liquidity of the portfolio, this has made it possible to strengthen some existing lines (Ipsen 6/2023, FCC Medio Ambiente 12/2023, Caixabank Tier 2 7/2028 call 7/2023 and Ball 12/2023) and to bring in new bonds, either on the secondary market (UBS 3/2025 call 3/2024, Traton 6/2024, Jyske Bank 4/2026) or on the primary market, with FCA Bank with a 17-month maturity at a 4.3% yield. Apart from Ipsen (unrated), all these purchases are rated investment grade, which at the end of the month represented 60% of the bond portfolio - compared with 49% a year ago. Finally, for valuation reasons, the Italian government bond 9/2024 indexed on inflation was reduced, as were Fresenius 5/2025 and the Danone hybrid call 3/2023.
On the takeover side, the - small - Cast SA line is contributed to the offer, which closed as expected. And Atlantia is added to the portfolio; the offer period is open for a few weeks.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 56.49%.
The quarterly corporate publications are underway, and for the moment the figures are reassuring. Unsurprisingly, speeches remain very cautious in view of an environment that does not offer visibility on any front. For the most indebted companies, the challenge will be to prove that their business model remains valid in a rate environment that is changing radically. Often, a reduction in debt will be necessary, and this aspect is now at the centre of discussions with management teams. The fund's management strategy is not changing, the valuation of bonds in a new interest rate world remains at the centre of management decisions.
Text completed on 07/11/2022.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA

Translation (ENIT, 2022-10-31):
## Commento di gestione
In un contesto ancora mutevole, i mercati rischiosi hanno goduto di un po' di tregua in ottobre, con l'EURO STOXX 50 NR a +8,0% e l'high yield nell'area euro a +1,8%. Gli indici obbligazionari sono ampiamente bilanciati. Le azioni e la retorica delle banche centrali rimangono al centro del dibattito e gli investitori sono alla ricerca di segnali di un'inflessione nel movimento di rialzo dei tassi. Sfortunatamente, le cifre dell'inflazione rimangono ostinatamente alte. È anche l'elevata volatilità dei tassi che è rimasta una costante per molti mesi.
Invest Sérénité Plus è rimbalzato di 0,6% nel corso del mese. La sua performance dall'inizio dell'anno è visualizzata su - 2,77%.
All'interno del portafoglio sono in scadenza due obbligazioni (Dell Bank e Unicredit Tier 2), che rappresentano quasi il 2% del patrimonio netto del fondo. Due emittenti annunciano anche un rimborso anticipato: Naturgy su un ibrido e La Banque Postale su un Tier 2. Oltre ad aumentare la liquidità del portafoglio, ciò consente da un lato di rafforzare alcune linee esistenti (Ipsen 6/2023, FCC Medio Ambiente 12/2023, Caixabank Tier 2 7/2028 call 7/2023 e Ball 12/2023) e dall'altro di introdurre nuove obbligazioni, sia sul mercato secondario (UBS 3/2025 call 3/2024, Traton 6/2024, Jyske Bank 4/2026) sia sul mercato primario, con FCA Bank con scadenza a 17 mesi e rendimento del 4,3%. A parte Ipsen (senza rating), tutti questi acquisti sono valutati nella categoria investment grade, che rappresenta il 60% del portafoglio obbligazionario alla fine del mese, rispetto al 49% di un anno fa. Infine, per ragioni di valutazione, la linea dei titoli di Stato italiani indicizzati all’inflazione 9/2024 è ridotta, così come Fresenius 5/2025 e la call ibrida Danone 3/2023 .
Per quanto riguarda le acquisizioni, la – piccola – linea Cast SA viene portata all'offerta, che si chiude come previsto. E Atlantia si aggiunge al portafoglio; Il periodo dell'offerta è aperto per alcune settimane.
Le caratteristiche non finanziarie del portafoglio mostrano una performance responsabile di 4,88 e un'esposizione alla transizione sostenibile di 56,49%.
Le pubblicazioni trimestrali delle società sono in corso, e per il momento i numeri sono rassicuranti. Non sorprende che gli interventi rimangano molto cauti in considerazione dell'ambiente che offre visibilità a qualsiasi livello. Per le società più indebitate, la sfida sarà dimostrare che il loro modello di business rimane valido in un contesto di tassi che sta cambiando radicalmente. Spesso sarà necessaria una riduzione del debito, e questo aspetto è ora al centro delle discussioni con i team di gestione. La strategia di gestione del fondo non sta cambiando, la valutazione delle obbligazioni in un nuovo mondo di tassi di interesse rimane al centro delle decisioni di gestione.
Redatto il 07/11/2022.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA