| Investment Manager Commentary |
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| Market Development In November, a clear easing of inflationary pressures, foreshadowing a less aggressive stance by the Central Banks, allowed financial assets to post significant gains. Falling government rates have, in fact, translated into a renewed interest in equities and the credit sector. A weak dollar against almost all other currencies completed the picture. |
| Performance and Investment Choices Against this backdrop, the Fund turned in a positive performance for the month. The largest contributors to performance were US government bonds and emerging equities. Equity weightings remained unchanged at 37.2% during the period, with the following geographical allocation: 23.0% US, 4% Europe, 4.2% Japan and 6.0% Emerging Markets. Regarding the bond portfolio, in the government segment, we took advantage of the auction for the new 6-month BOT to invest part of the liquidity. In terms of credit, short-term securities were accumulated in the Investment Grade segment to increase carry. The derivative hedge (Itraxx XOVER Index) of the High Yield portfolio was maintained. In terms of currencies, the portfolio featured a modest USD long of around 2%, while the position in Emerging Markets remained unchanged at 6%. |
| Outlook and Investment Strategy The peak in inflation is, in the short term, an element of relief for the markets, but over a 6-9 month time horizon, a gradually cooling global economic scenario remains central. In this scenario, core government bonds appear to be the preferred financial asset from a strategic point of view. The allocation to equities and credit, while not excluding tactical increases, will tend to remain limited. |

Translation (ENFR, 2022-11-30):
| Observations du Gestionnaire en Investissements |
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| Évolution du marché Une nette atténuation des tensions inflationnistes, qui préfigure une attitude moins hostile de la part des banques centrales, a permis aux actifs financiers d’enregistrer des gains importants en novembre. En effet, le recul des rendements des emprunts d’État s’est traduit par un regain d’intérêt pour les actions et le crédit. Enfin, le dollar américain s’est affaibli contre presque toutes les autres devises. |
| Choix de performances et d’investissements Dans ce contexte, le fonds a signé une performance positive dont les emprunts d'État américains et les actions émergentes ont été les principaux contributeurs. Sur la période, le poids des actions est demeuré inchangé (37,2 % du portefeuille), l’allocation géographique s’établissant comme suit : États-Unis 23,0 %, Europe 4 %, Japon 4,2 % et pays émergents 6,0 %. Au sein du portefeuille obligataire, sur le segment des emprunts d'État, nous avons profité de l’adjudication du nouveau BOT à 6 mois pour investir une partie des liquidités. Sur le marché du crédit, nous avons renforcé les positions sur des titres Investment Grade d’échéance courte afin d'augmenter le portage. La couverture du portefeuille d’obligations High Yield à l’aide d’instruments dérivés sur l’indice iTraxx Crossover a été maintenue. Sur le marché des changes, nous avons conservé une modeste position longue sur le dollar (environ 2 %), tandis que la position sur les marchés émergents est demeurée inchangée (6 %). |
| Perspectives et stratégie d’investissement Le pic de l'inflation apporte un peu de soulagement aux marchés dans l’immédiat, toutefois, sur un horizon de 6 à 9 mois, le ralentissement progressif de la conjoncture dans le monde reste notre scénario de référence. Dans ce contexte, les emprunts d'État des pays « core » semblent préférables d'un point de vue stratégique. Les allocations aux actions et au crédit tendront à rester limitées, ce qui n'exclut toutefois pas des augmentations tactiques. |