##### Contingent Convertible Risk
Contingent convertible securities (“Cocos”) are a form of hybrid debt security that are intended to either automatically convert into equity or have their principal written down upon the occurrence of certain “triggers” linked to regulatory capital thresholds or where the issuing banking institution’s regulatory authorities considers this to be necessary. CoCos will have unique equity conversion or principal write-down features which are tailored to the issuing banking institution and its regulatory requirements. Some additional risks associated with CoCos are set forth below:
- Trigger level risk: Trigger levels differ and determine exposure to conversion risk depending on the capital structure of the issuer. The conversion triggers will be disclosed in the prospectus of each issuance. The trigger could be activated either through a material loss in capital as represented in the numerator or an increase in risk weighted assets as measured in the denominator.
- Capital structure inversion risk: Contrary to classic capital hierarchy, CoCos investors may suffer a loss of capital when equity holders do not, e.g. when a high trigger principal write-down CoCos is activated. These cuts against the normal order of capital structure hierarchy where equity holders are expected to suffer the first loss. This is less likely with a low trigger CoCos when equity holders will already have suffered loss. Moreover, high trigger CoCos may suffer losses not at the point of gone concern but conceivably in advance of lower trigger CoCos and equity.
- Liquidity and concentration risks: In normal market conditions CoCos comprise mainly realisable investments which can be readily sold. The structure of the instruments is innovative yet untested. In a stressed environment, when the underlying features of these instruments will be put to the test, it is uncertain how they will perform. In the event a single issuer activates a trigger or suspends coupons it is not known whether the market will view the issue as an idiosyncratic or systemic event. In the latter case, potential price contagion and volatility to the entire asset class is possible. Furthermore, in an illiquid market, price formation may be increasingly stressed. While diversified from an individual company perspective the nature of the universe means that the fund may be concentrated in a specific industry sector and the Net Asset Value of the sub-fund may be more volatile as a result of this concentration of holdings relative to a sub-fund which diversifies across a larger number of sectors.
- Valuation risk: The attractive return on this type of instrument may not be the only criterion guiding the valuation and the investment decision. It should be viewed as a complexity and risk premium, investors have to fully consider the underlying risks.
- Call extension risk: as CoCos can be issued as perpetual instruments, investors may not be able to recover their capital if expected on call date or indeed at any date.
- Risk of coupon cancellation: with certain types of CoCo Bonds, the payment of coupons is discretionary and may be cancelled by the issuer at any time and for an indeterminate period.

Translation (ENIT, 2022-10-01):
##### Rischio legato ai titoli convertibili contingenti
I titoli convertibili contingenti (“CoCo”) sono una forma di titoli di debito ibridi che vengono convertiti automaticamente in azioni o il cui capitale subisce una svalutazione al verificarsi di determinati eventi scatenanti (c.d. “trigger”) collegati a soglie di capitale di regolamentazione o laddove le autorità di regolamentazione dell’istituto bancario emittente lo ritengano necessario. Le CoCo hanno caratteristiche uniche di conversione in azioni o svalutazione del capitale, concepite appositamente per l’istituto bancario emittente e i suoi requisiti normativi. Di seguito sono riportati alcuni rischi aggiuntivi associati alle CoCo:
- Rischio legato ai livelli trigger: i livelli trigger differiscono e determinano l’esposizione al rischio di conversione a seconda della struttura di capitale dell’emittente. I trigger di conversione sono descritti nel prospetto di ogni emissione. Il trigger potrebbe essere attivato sia a seguito di una perdita sostanziale di capitale, come rappresentato nel numeratore, sia attraverso un aumento delle attività ponderate per il rischio, come misurato nel denominatore.
- Rischio d’inversione della struttura del capitale: contrariamente alla classica gerarchia del capitale, potrebbe capitare che, a differenza degli azionisti, gli investitori in CoCo subiscano una perdita, ad esempio in presenza di una soglia trigger elevata per una CoCo che presuppone una svalutazione del capitale. Queste dinamiche differiscono dal normale ordine gerarchico della struttura del capitale, in cui generalmente a subire una perdita sono prima gli azionisti. Ciò è meno probabile per le CoCo con soglia trigger inferiore, nel qual caso gli azionisti subiranno per primi la perdita. Inoltre, le CoCo con soglia trigger elevata potrebbero subire perdite non in corrispondenza dell’evento scatenante, ma molto prima rispetto alle CoCo con soglia trigger inferiore e ai titoli azionari.
- Rischi di liquidità e concentrazione: in condizioni di mercato normali, le CoCo comprendono principalmente investimenti realizzabili che possono essere facilmente venduti. La struttura di questi strumenti è innovativa e quindi non testata. Pertanto, non è dato sapere come si comporteranno in uno scenario particolarmente difficile, ovvero quando le caratteristiche di base di questi strumenti sono messe alla prova. Nel caso in cui un singolo emittente attivi un trigger o sospenda le cedole, non si può sapere se il mercato interpreterà tale decisione come un evento idiosincratico o sistemico. In quest’ultimo caso, potrebbe verificarsi un “effetto domino” sui prezzi, con conseguente volatilità per l’intera asset class. Inoltre, in un mercato illiquido, le procedure di determinazione dei prezzi possono risultare particolarmente complicate. Per quanto diversificata dal punto di vista delle singole società, la natura dell’universo d’investimento implica che il fondo potrebbe essere concentrato in un settore specifico e che il Valore patrimoniale netto del comparto potrebbe essere più volatile a seguito di tale concentrazione di partecipazioni rispetto a un comparto che ripartisce gli investimenti in un numero maggiore di settori.
- Rischio di valutazione: il rendimento interessante di questo tipo di strumento non dev’essere l’unico criterio alla base della valutazione e delle decisioni d’investimento. Andrebbe considerato un premio al rischio e alla complessità e gli investitori dovrebbero soppesare tutti i rischi sottostanti.
- Rischio di estensione dell’opzione call: poiché le CoCo possono essere emesse come strumenti perpetui, gli investitori potrebbero non riuscire a recuperare il proprio capitale alla data del rimborso (call) o in qualunque altro momento.
- Rischio di annullamento delle cedole: per alcuni tipi di obbligazioni CoCo, il pagamento delle cedole è discrezionale e può essere annullato dall’emittente in qualsiasi momento e per un periodo indeterminato.