# RAPPORT DE GESTION
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## Contexte macroéconomiques et performances des marchés actions en 2020-21


Le marché des actions européennes a renoué avec une période haussière post-covid, occasionnellement perturbée par quelques craintes : variants, arrêt ou non des mesures accommodantes des banques centrales, solidité de la reprise, notamment en Chine et enfin l’inflation. Finalement, en dépit d’une contagiosité élevée, le variant Delta n’a pas provoqué de nouveaux confinements. Les banques centrales américaine et européenne ont maintenu un ton accommodant souhaitant s’assurer d’un retour durable au plein emploi avant toutes velléités de remonter leurs taux directeurs, mais confirment qu’elles devraient ralentir progressivement leurs programmes de rachat d’actifs d’ici 2022. Si le PIB chinois dépasse 8% en 2021, des facteurs d’inquiétude apparaissent néanmoins : d’une part, le gouvernement chinois impose à la surprise générale un tour de vis réglementaire radical à l’encontre des secteurs de l’éduction, du paiement et des jeux vidéos ; et d’autre part, les problèmes financiers du plus important promoteur immobilier pourraient grever la croissance de la Chine de manière significative dans les trimestres à venir. Après avoir été longtemps désirée, l’inflation est en passe de devenir le principal sujet de préoccupation. Sa poussée est spectaculaire et elle se généralise depuis les composants électroniques aux transports, à certaines matières premières, à l’énergie. Le brent passe de $40 en septembre 2020 à $80 à la fin de la période
Dans ce contexte, l’indice MSCI EMU Net Return a progressé de 30.35%. Les banques, le pétrole, le voyage, l’automobile mènent la marche, que clôturent les services aux collectivités et les « défensifs » de produits de consommation courante et des soins personnels.
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## Performances

Hormis la technologie et dans une moindre mesure la santé, tous les secteurs clôturent la période dans le rouge. Les plus fortes baisses ont touché les banques, l’énergie, le voyage et loisir, les télécoms, l’immobilier (pertes supérieures à -20%).
Devant cette crise inédite pour le corps médical et les économistes, chacun navigue à vue. Le rythme de retour à la normale demeure incertain. Les autorités ont très vite pris la mesure du problème, s’engageant à faire tout ce qu’elles peuvent pour assurer le bon fonctionnement du marché du crédit et la survie des entreprises pour sauver l’emploi.
Dans ce contexte, le fonds Oddo BHF Génération réalise une hausse de 29.75%. Les meilleurs contributeurs auront été ASM International (Pays-Bas, semiconducteur), Publicis (Fr, publicité), Santander (Espagne, banque), Aperam (Luxembourg, acier inox). A l’autre bout du spectre, le fonds a été pénalisé par la contreperformance des titres SoftwareOne (Suisse, logiciels), JustEat Takeaway (Pays-Bas, livraison), Ubisoft (Fr, jeux vidéo), Solution 30 (Fr, externalisation).
Sur le front des arbitrages au sein du portefeuille, les achats les plus significatifs ont été EssilorLuxottica (France- Italie, optique), BMW (Allemagne, automobile), Ipsos (Fr, sondage), Andritz (Autriche, équipementier dans la production d’électricité hydraulique). Santander (Espagne, banque) et Faurecia (Fr, équipementier automobile) ont été renforcés. Nous avons cédé Volkswagen (Allemagne, automobile), Fresenius Medical Care (Allemagne, dialyse), AB Inbev (Belgique, bière), Ipsen (Fr, pharmacie).
| Part | Performance annuelle (*) | Performance annuelle Benchmark |
| --- | --- | --- |
| Oddo BHF Génération CR-EUR | 28.46% | 30.4% |
| Oddo BHF Génération CI-EUR | 29.75% |
| Oddo BHF Génération CL-EUR | 29.47% |
| Oddo BHF Génération CN-EUR | 29.54% |
| Oddo BHF Génération GC-EUR | 29.76% |
| Oddo BHF Génération DR-EUR | 28.46% |
| Oddo BHF Génération uCPw-EUR | 30.46% |
| Oddo BHF Génération uCPw-CHF [H] | 30.13% |
| Oddo BHF Génération uCRw-CHF [H] | 28.97% |
| Oddo BHF Génération uCRw-EUR | 29.29% |
| Oddo BHF Génération uDPw-CHF [H] | 30.14% |
| Oddo BHF Génération uDPw-EUR | 30.46% |
| Oddo BHF Génération uDRw-CHF [H] | 28.99% |
| Oddo BHF Génération uDRw-EUR | 29.29% |

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## Mouvements

Les introductions importantes ont été ASM International (Pays-Bas, semiconducteur), Peugeot (France, automobile), Puma (Allemagne, sportswear), Ubisoft (France, jeux vidéo), SoftwareOne (Suisse, cloud solution). Fresenius (Allemagne, soins hospitaliers) a été cédé ainsi que Pirelli et Faurecia dans l’équipement automobile. Les réductions majeures ont porté sur SAP (Allemagne, logiciels), Grifols (Espagne, dérivés sanguins), Sopra Steria (France, consulting), Volkswagen.

##### Nous veillons à ce que le portefeuille offre une note globale ESG de meilleure qualité que l’univers de référence
Principales opérations d'achat et de vente au cours du dernier exercice fiscal:
Portefeuille	Titre	Acquisition	Cession	Devise
| Oddo Génération | Volkswagen AG Pref | 16 789 380,63 | EUR |
| --- | --- | --- | --- |
| Oddo Génération | ASM Intl NV Reg | 15 794 932,46 | EUR |
| Oddo Génération | Fresenius Medical Care AG Co KGaA | 15 299 885,98 | EUR |
| Oddo Génération | EssilorLuxottica SA	15 256 854,95 |  | EUR |
| Oddo Génération | Michelin SA | 15 002 760,26 | EUR |
| Oddo Génération | Continental AG	14 274 584,06 |  | EUR |
| Oddo Génération | LVMH Moët Hennessy L Vuit SE | 11 652 317,73 | EUR |
| Oddo Génération | Bayerische Motorenwerke AG	11 318 796,06 |  | EUR |
| Oddo Génération | Anheuser-Busch InBev SA | 11 017 389,11 | EUR |
| Oddo Génération | Banco Santander Reg SA	10 976 576,74 |  | EUR |

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## Perspectives

Chacun s’interroge sur les tendances de marché futures. Taux négatifs, liquidités surabondantes, plans de relance, et vaccins entretiennent l’optimisme. A l’inverse, les multiples de valorisation particulièrement élevés par rapport aux références historiques incitent à la prudence. Face à ce contexte incertain, nous demeurons
fidèles à notre philosophie d’investissement et poursuivons invariablement notre quête d’entreprises aux bilans solides, au rayonnement mondial avec des perspectives de développement à long terme intactes, et offrant des rapports rentabilité/risque confortables.
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Translation (FRES, 2021-09-30):
# INFORME DE GESTIÓN
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## Coyuntura macroeconómica y rentabilidad de los mercados de renta variable en 2020- 21


El mercado europeo de renta variable reanudó la trayectoria alcista en el periodo poscoronavirus, si bien se vio perturbado ocasionalmente por algunos temores: variantes, posible finalización de las medidas acomodaticias de los bancos centrales, fortaleza de la recuperación (especialmente en China) e inflación. Por último, y a pesar de su elevada transmisibilidad, la variante delta no provocó nuevos confinamientos. Los bancos centrales estadounidense y europeo mantuvieron un sesgo acomodaticio buscando cerciorarse de una vuelta estable del pleno empleo como paso previo a acometer cualquier subida de los tipos oficiales, aunque deberían ralentizar progresivamente sus programas de compras de activos de aquí a 2022. Si bien el PIB chino en 2021 superaba el 8%, algunos factores suscitaron inquietud: por un lado, el gobierno chino endureció de manera inesperada y radical la regulación de los sectores de educación, pagos y videojuegos; por otro lado, los problemas financieros del promotor inmobiliario más importante del país amenazaban con socavar significativamente el crecimiento del gigante asiático en los siguientes trimestres. De ser objeto de deseo durante mucho tiempo, la inflación pasó a convertirse en el principal motivo de preocupación. Su aumento resulta espectacular y se está generalizando: de los componentes electrónicos al transporte, determinadas materias primas y la energía. El petróleo Brent pasó de los 40 USD en septiembre de 2020 a los 80 USD a finales del periodo.
En este contexto, el índice MSCI EMU Net Return se anotó un avance del 30,35%. La banca, el petróleo, los viajes y el automóvil lideraron la marcha, mientras que los servicios públicos y los sectores «defensivos» de consumo básico y cuidado personal se situaron en el vagón de cola.
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## Rentabilidades

Con la excepción de la tecnología y, en menor medida, la medicina y salud, todos los sectores cerraron el periodo en terreno negativo. La banca, la energía, los viajes y el ocio, las telecomunicaciones y el sector inmobiliario sufrieron las peores caídas (con pérdidas superiores al 20%).
Ante esta crisis inédita para el ámbito médico y económico, todo el mundo actúa en función de lo que va aconteciendo. El ritmo al que se retornará a la normalidad sigue siendo incierto. Las autoridades reconocieron rápidamente el verdadero alcance del problema y se comprometieron a adoptar todas las medidas posibles para garantizar el buen funcionamiento del mercado de crédito y la supervivencia de las empresas con el fin de salvaguardar el empleo.
En este contexto, Oddo BHF Génération avanzó un 29,75%. Los valores que más contribuyeron a los resultados fueron ASM International (Países Bajos, semiconductores), Publicis (Francia, publicidad), Santander (España, banca) y Aperam (Luxemburgo, acero inoxidable). En el extremo opuesto, el Fondo se vio penalizado por el mal comportamiento de los títulos de SoftwareOne (Suiza, software), JustEat Takeaway (Países Bajos, reparto de comida a domicilio), Ubisoft (Francia, videojuegos) y Solution 30 (Francia, externalización).
En cuanto a las operaciones de arbitraje dentro de la cartera, las compras más significativas fueron EssilorLuxottica (Francia-Italia, óptica), BMW (Alemania, automóvil), Ipsos (Francia, encuestas) y Andritz (Austria, equipos para la producción de energía hidráulica). Se reforzaron las posiciones en Santander (España, banca) y Faurecia (Francia, equipamiento para el automóvil). Vendimos las líneas en Volkswagen (Alemania, automóvil), Fresenius Medical Care (Alemania, diálisis), AB Inbev (Bélgica, cerveza) e Ipsen (Francia, farmacia).
| Participación | Rentabilidad anual (*) | Rentabilidad anual Índice de referencia |
| --- | --- | --- |
| Oddo BHF Génération CR-EUR | 28,46% | 30,4% |
| Oddo BHF Génération CI-EUR | 29,75% |
| Oddo BHF Génération CL-EUR | 29,47% |
| Oddo BHF Génération CN-EUR | 29,54% |
| Oddo BHF Génération GC-EUR | 29,76% |
| Oddo BHF Génération DR-EUR | 28,46% |
| Oddo BHF Génération uCPw-EUR | 30,46% |
| Oddo BHF Génération uCPw-CHF [H] | 30,13% |
| Oddo BHF Génération uCRw-CHF [H] | 28,97% |
| Oddo BHF Génération uCRw-EUR | 29,29% |
| Oddo BHF Génération uDPw-CHF [H] | 30,14% |
| Oddo BHF Génération uDPw-EUR | 30,46% |
| Oddo BHF Génération uDRw-CHF [H] | 28,99% |
| Oddo BHF Génération uDRw-EUR | 29,29% |

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## Movimientos

Las incorporaciones más importantes fueron ASM International (Países Bajos, semiconductores), Peugeot (Francia, automóvil), Puma (Alemania, prendas deportivas), Ubisoft (Francia, videojuegos) y SoftwareOne (Suiza, soluciones en la nube). Procedimos a la venta de Fresenius (Alemania, asistencia hospitalaria), así como de Pirelli y Faurecia en el segmento del equipamiento automovilístico. Los principales recortes se efectuaron en SAP (Alemania, software), Grifols (España, derivados sanguíneos), Sopra Steria (Francia, servicios de consultoría) y Volkswagen.
Intentamos que la calificación global de ESG de la cartera sea superior a la del universo de referencia.

### Principales operaciones de compra y venta efectuadas durante el transcurso del último ejercicio:
Cartera	Título	Adquisición	Venta	Divisa
| Oddo Génération | Volkswagen AG Pref | 16.789.380,63 | EUR |
| --- | --- | --- | --- |
| Oddo Génération | ASM Intl NV Reg | 15.794.932,46 | EUR |
| Oddo Génération | Fresenius Medical Care AG Co KGaA | 15.299.885,98 | EUR |
| Oddo Génération | EssilorLuxottica SA	15.256.854,95 |  | EUR |
| Oddo Génération | Michelin SA | 15.002.760,26 | EUR |
| Oddo Génération | Continental AG	14.274.584,06 |  | EUR |
| Oddo Génération | LVMH Moët Hennessy L Vuit SE | 11.652.317,73 | EUR |
| Oddo Génération | Bayerische Motorenwerke AG	11.318.796,06 |  | EUR |
| Oddo Génération | Anheuser-Busch InBev SA | 11.017.389,11 | EUR |
| Oddo Génération | Banco Santander Reg SA	10.976.576,74 |  | EUR |

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## Perspectivas

Todo el mundo intenta predecir las futuras tendencias del mercado. Los tipos negativos, el exceso de liquidez, los planes de estímulos y las vacunas invitan al optimismo. En cambio, unos múltiplos de valoración especialmente elevados con respecto a sus niveles históricos sugieren que debemos actuar con prudencia. Ante esta coyuntura incierta, nos mantenemos fieles a nuestra política de inversión y continuamos invariablemente nuestra búsqueda de empresas que presentan sólidos balances y una proyección internacional y que ofrecen unas perspectivas de desarrollo a largo plazo intactas, así como un satisfactorio perfil de riesgo-rentabilidad.
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