# Management commentary
During August, the Msci world gained +1.5% with divergent performances between the US +3.3% for S&P and +1.4% for Japan whereas Europe was losing 2.4%. These divergences are also reflected in the performances year to date of the different equity markets. The US market remains well oriented with +10% year to date driven by technologies and consumption whereas the defensive sectors and those sensitive to interest rates like the stable consumption and telecommunications lagged the market. The western European markets remained flat year to date, impacted by the slowdown of economic growth and the resurgence of political tensions in the UK, Italy and more recently in Turkey. Emerging markets are down 7% impacted by the dollar increase and the macro drag.

### Over the month, the fund outperformed the MSCI World pursuing its positive trajectory year to date.
The cyclical consumption drove half of the outperformance thanks to buoyant consumer confidence indexes and thanks to positive results among the companies. Leisure, especially in the US outperformed with the fitness club like Planet Fitness, the high end ski station Vail Resort, Callaway in golf, and the cruise operator Carnival. The consumption of digital content also contributed to the outperformance with Amazon and Netflix. The remaining outperformance came from an underweight position on energy, financials industrials and materials.
By company, the biggest contributors to the relative performance were Take Two Interactive within video games on good results and the US destocking company TJX, Callaway Golf and Amazon. The detractors of the relative performance were Tiffany (profit taking after outperformance), Wessanen (sales slowdown after increased competition in organic products in France), Electronic Arts (delay in the launch of Battlefield 5) and Sotheby’s (lower sales than expected).

### Movements:
In order to increase the fund exposure to the growth dynamics of the leisure sub-theme, we decided to invest in motorhome vehicles. This segment register double digit growth driven by the demand of the baby boomers and the popularity among younger families. So, we built a position on Trigano in Europe and Thor industry in the US. Following their underperformance on bad weather and negative perceived impact of the US-China trade war, valuation of both shares are highly attractive.

### We also sold two positions in Japan:

### -Shiseido: after + 41% of performance year to date, the group turnaround is now reflected in the valuation , including +20% growth of the operating result within the next two years .
-We also sold our position on the airline company, Ana Holding where the fundamentals are deteriorating with capacities increase and problems on the engines of its 787 Boeing likely to cause flights cancellation.

### Outlook :
The fund still benefits from new consumption trends within well-being and leisure. The worldwide conjuncture remains positive with wealth creation and development of expenditures within leisure and self-accomplishment.
Millennials remain key influencers : in developed countries they look for more experiences (video games or travels for instance….) whereas in emerging countries they want to affirm their social status and favor accordingly luxury products.

Translation (ENES, 2018-08-31):
# Comentario de gestión
En agosto, el Msci World ha progresado el 1,5%, con rentabilidades dispares entre EE.UU. (+3,3% para el S&P) y Japón (+1,4%) y Europa, que ha cedido el 2,4%. Estas divergencias también se reflejan en las rentabilidades anuales de los distintos mercados de renta variable. El mercado estadounidense sigue bien orientado, con un avance anual del 10%, impulsado por las tecnologías y el consumo, mientras que los sectores defensivos y los sensibles a los tipos de interés, como el consumo estable y las telecomunicaciones, han quedado rezagados. Los mercados de Europa occidental se mantienen planos en 2018, afectados por la desaceleración del crecimiento económico y la reaparición de tensiones políticas en Reino Unido e Italia, y más recientemente en Turquía. Los mercados emergentes han retrocedido un 7%, lastrados por la apreciación del dólar y el retroceso macroeconómico.

### El fondo mantiene su trayectoria positiva hasta la fecha en 2018 y este mes ha superado al MSCI World.
El consumo cíclico ha sido el artífice de la mitad de estos buenos resultados gracias a los boyantes índices de confianza de los consumidores y a los resultados positivos de muchas empresas. El ocio, en especial en EE.UU., ha superado al índice, impulsado por el club de fitness Planet Fitness, la estación de esquí de lujo Vail Resort, el fabricante de equipos de golf Callaway y la operadora de cruceros Carnival. El consumo de contenidos digitales también ha contribuido al avance gracias a Amazon y Netflix. El resto del diferencial de rentabilidad responde a la infraponderación en energía, finanzas, industria y materiales.
Por empresas, Take Two Interactive en vídeojuegos, que ha presentado buenos resultados, la compañía estadounidense TJX, que está reduciendo existencias, Callaway Golf y Amazon han aportado las mayores contribuciones a la rentabilidad relativa. Los principales lastres han sido Tiffany (recogida de beneficios tras su buena evolución), Wessanen (desaceleración de las ventas debido al aumento de la competencia en productos orgánicos en Francia), Electronic Arts (retraso en el lanzamiento del Battlefield 5) y Sotheby’s (ventas por debajo de las previsiones).

### Movimientos:
Para aumentar la exposición del fondo a la dinámica de crecimiento del sector del ocio, hemos decidido invertir en autocaravanas. Este segmento está logrando un crecimiento de dos cifras, impulsado por la demanda de la generación del Baby Boom y de familias jóvenes. Así, hemos creado una posición en Trigano en Europa y en Thor industry en EE.UU. Tras su retroceso provocado por el mal tiempo y la percepción negativa de la guerra comercial sino-americana, ambas acciones ofrecen una valoración muy atractiva.

### Asimismo, hemos vendido dos posiciones en Japón:
- Shiseido: tras lograr una progresión del 41% desde principios de año, la valoración de este grupo ya refleja el cambio de tendencia, que incluye una previsión de aumento del 20% del crecimiento de su resultado operativo durante los próximos dos años.
- Ana Holding: hemos cedido nuestra posición en esta compañía aérea, cuyos fundamentos se están deteriorando a causa del aumento de la capacidad y de problemas en los motores de sus Boeing 787, que probablemente provocarán cancelaciones de vuelos.


### Perspectivas:
El fondo sigue beneficiándose de las nuevas tendencias del consumo en bienestar y ocio. La coyuntura internacional sigue siendo positiva, con creación de riqueza y aumento del gasto en los sectores del ocio y el crecimiento personal.
Los mileniales siguen ejerciendo una influencia clave: en los países desarrollados, buscan más experiencias (videojuegos o viajes, por ejemplo), mientras que en los países emergentes desean afirmar su estatus social adquiriendo productos de lujo.