| Investment Manager Commentary |
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| Market Development The European High Yield market ended February essentially flat: the total return segment was just slightly negative for BB-rated securities, while the higher beta components of the index closed with a small gain. The single B names, particularly in the first part of the month, continued the rally that started at the beginning of the year with total return segment posting large gains, which, however, were wiped out in the second part of February. Confirming the market's relative preference for riskier assets, Eurozone High Yield bonds outperformed Investment Grade bonds. Guiding the moves in prices was the changing macro scenario, which at the beginning of the month saw inflation and growth data in the United States and Europe still consistent with a soft landing for the economy and the imminent end of monetary policy increases. The second half of February, however, saw some repricing after inflation and confidence data surprised to the upside: some inflation components were more persistent than expected, suggesting a slower drop in inflation, while the labour market continued to show strength. What ensued was a change in the tone of statements from the Fed and the ECB, both of which reaffirmed their commitment to fight inflation, hinting at possible new rate hikes and higher terminal rates. This resulted in a rather significant move for government rates, with sharper increases in both the medium and long maturities of the German curve. Regarding European high-yield bonds, the rise in underlying rates was at least partly offset by narrowing spreads. The flattening of the curve was larger for single B-rated bonds than for BB-rated bonds. The synthetic component of the market underperformed the secondary market, with the CDS Xover index closing the month unchanged from January at 414 basis points. In the primary market, after the robust rebound in activity in January, volumes began to decline again this past month. Technical factors continued to support the asset class, with flows into funds and ETFs remaining positive in February. In terms of maturities along the curve, short-term securities outperformed medium-term ones, while in terms of sectors, real estate continued to recover as it did in January and the energy sector saw a correction. |
| Performance and Investment Choices The Fund slightly underperformed its benchmark, due to the underweight in single B securities. The Fund managed a number of flows during the month and extended its exposure mainly through the primary market. Protection was also increased through derivatives. |
| Outlook and Investment Strategy Over the coming weeks, the Fund will continue to favour higher ratings and less cyclical sectors over lower ratings and more cyclical sectors, and will consider participating in the primary market. Banking stocks will also continue to be increased. This positioning will be actively reassessed in relation to the evolving risks to which the market reacted during the month. |

Translation (ENIT, 2023-02-28):
| Commento del Gestore degli investimenti |
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| Sviluppo del mercato Il mese di febbraio si è chiuso con una performance sostanzialmente piatta del mercato High Yield europeo: il segmento total return è stato solo marginalmente negativo per i titoli con rating BB, mentre le componenti a più alto beta dell’indice hanno chiuso in leggero guadagno. I nomi singola B, in particolare nella prima parte del mese, hanno proseguito il rally di inizio anno con total return ampiamente positivi che si sono però annullati nella seconda parte di febbraio. A confermare la preferenza relativa del mercato per le componenti più rischiose, le obbligazioni High Yield dell’area Euro hanno sovraperfomato quelle Investment Grade. A guidare il movimento dei prezzi è stata l’evoluzione dello scenario macro che a inizio mese vedeva dati di inflazione e crescita tra Stati Uniti ed Europa ancora coerenti con un uno scenario di soft landing dell’economia e con l’avvicinarsi della fine dei rialzi in termini di politica monetaria. La seconda parte di febbraio ha però registrato un movimento di riprezzamento dopo che i dati di inflazione e fiducia hanno sorpreso al rialzo: alcune componenti dell’inflazione sono risultate più ostinate del previsto lasciando prevedere un calo più lento dell’inflazione, mentre il mercato del lavoro ha continuato a restituire indicazioni forti. Ne è conseguito un cambio nei toni delle comunicazioni di Fed e BCE che hanno ribadito la loro determinazione nella lotta all’inflazione, prospettando possibili nuovi rialzi dei tassi e livelli finali più elevati. Ne è conseguito un movimento piuttosto significato per i tassi governativi, con rialzi più accentuati sia sulle scadenze medie che sulle scadenze lunghe della curva tedesca. Per le obbligazioni High Yield europee, il movimento al rialzo dei tassi sottostanti è stato almeno in parte compensato dal restringimento degli spread. Il movimento di appiattimento della curva è stato più ampio per le singole B rispetto alle obbligazioni con rating BB. La componente sintetica del mercato ha sottoperformato il mercato secondario, con l’indice CDS Xover che ha chiuso il mese invariato rispetto a gennaio in area 414 punti base. Sul mercato primario, dopo la forte ripresa dell’attività registrata in gennaio, i volumi sono tornati a ridursi nell’ultimo mese. Rimangono invece di supporto all’asset class i fattori tecnici con i flussi su fondi ed ETF che hanno continuato a essere positivi anche a febbraio. In termini di scadenze della curva, i titoli a breve hanno sovraperformato quelli a medio termine; mentre in termini di settori si conferma il recupero del real estate in linea con gennaio e una correzione del settore energetico. |
| Performance e scelte d’investimento Il Fondo ha leggermente sottoperformanto il benchmark di riferimento, a causa del sottopeso dei titoli singola B. Il Fondo ha gestito vari flussi durante il mese e si è allungato prevalentemente tramite il mercato primario. Inoltre, è stata aumentata la protezione in essere tramite derivati. |
| Prospettive e strategia d’investimento Nel corso delle prossime settimane si continuerà a prediligere i rating più alti e i settori meno ciclici a sfavore dei rating più bassi e dei settori più ciclici, valutando la partecipazione al mercato primario. Inoltre, si continuerà ad aumentare i titoli bancari. Tale posizionamento verrà costantemente rivalutato in relazione all’evoluzione dei rischi a cui questo mese ha reagito il mercato. |