## Portfolio managers comments
While October gave rise to fears of further tightening by central banks that could lead to a recession, November was marked by a reversal of expectations. The Fed is talking about a slowdown in the pace of rate hikes following lower than expected inflation figures.
In Europe, while gas stocks are at their highest and despite an easing of energy prices, governments are putting in place various measures to help low-income households: price caps in Spain, energy vouchers in France and a temporary increase in the tax on surplus profits.
In China, there are growing calls for a relaxation of the government's zero Covid health policy, with major demonstrations.
The markets rose during the month against a backdrop of easing commodity prices, an economic slowdown that could see the end of the rate hike cycle in mid-2023 if inflation begins to decline. Against this backdrop, the fund recorded a satisfactory performance, up by 6.44% against 6.89% for its benchmark index, the Stoxx 600 Net Return.
On a sectoral basis, the banking sector benefited from rising interest rates, low risk costs and strong cash returns to shareholders supported by strong capital positions. The oil sector as a whole underperformed. The effects of China's restrictive policy and declining industrial consumption in connection with capacity closures were responsible for a drop in oil prices to below $85 per barrel. The construction sector also saw its relative performance decline on fears of higher credit costs and early signs of a deterioration in volumes after strong price increases since the beginning of the year to offset rising material costs.
Positive contributors over the past month include Lancashire (+43bp) following significant price increases in future reinsurance, FLSmith (+43bp) following the completion of the TK Mining acquisition and a positive margin on the cement equipment business and Daimler Truck (+43bp), following continued constructive talk of the US truck market and confirmation of 2022 earnings expectations.
Negative contributors include Nexans (-30bp), which is suffering from profit taking due to its somewhat delayed active rotation programme as part of its electrification strategy, Leonardo (-12bp), which is suffering from concerns about its ability to pass on cost increases to end customers, and Acciona Energia (-8bp), hurt by a disappointing quarterly publication, reporting a downward revision of its installed capacity targets for 2023, operational difficulties in Chile and confirmation of the group's eligibility for the 1.2% tax on energy revenues announced in Spain (€35m estimated impact on 2023).
Text completed on 06/12/2022.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois

Translation (ENES, 2022-11-30):
### Comentario de gestión
Mientras que octubre hizo temer un nuevo endurecimiento de los bancos centrales que podría desembocar en una recesión, noviembre se caracterizó por una inversión de las expectativas. La Fed habla de una ralentización del ritmo de subidas de tipos tras unas cifras de inflación inferiores a las previstas.
En Europa, mientras las reservas de gas están en su nivel más alto y a pesar de la relajación de los precios de la energía, los gobiernos están poniendo en marcha diversas medidas para ayudar a los hogares con rentas bajas: limitación de precios en España, bonos energéticos en Francia y aumento temporal del impuesto sobre los excedentes.
En China crecen las peticiones de relajación de la política sanitaria gubernamental de Covid cero, con importantes manifestaciones.
Los mercados subieron durante el mes en un contexto de relajación de los precios de las materias primas, una desaceleración económica que podría suponer el fin del ciclo de subidas de tipos a mediados de 2023 si la inflación comienza a descender. En este contexto, el fondo registró una rentabilidad satisfactoria, con una subida de 6,44% frente a 6,89% de su índice de referencia, el Stoxx 600 Net Return.
A nivel sectorial, el sector bancario se benefició de la subida de los tipos de interés, los bajos costes del riesgo y el fuerte rendimiento de la tesorería para los accionistas, respaldado por unas sólidas posiciones de capital. El sector petrolero en su conjunto obtuvo peores resultados. Los efectos de la política restrictiva de China y el descenso del consumo industrial en relación con los cierres de capacidad fueron responsables de una caída de los precios del petróleo por debajo de los 85 dólares por barril. El sector de la construcción también vio descender sus resultados relativos por el temor a un encarecimiento del crédito y los primeros indicios de deterioro de los volúmenes, tras las fuertes subidas de precios registradas desde principios de año para compensar el aumento de los costes de los materiales.
Entre los factores que contribuyeron positivamente el mes pasado se encuentran Lancashire (+43 p.b.), tras las importantes subidas de precios en el negocio de reaseguros, FLSmith (+43 p.b.), tras la conclusión de la compra de TK Mining y un margen positivo en el negocio de equipos de cemento, y Daimler Truck (+43 p.b.), tras las continuas conversaciones constructivas sobre el mercado estadounidense de camiones y la confirmación de las expectativas de beneficios para 2022.
Las contribuciones negativas incluyen a Nexans (-30 puntos básicos), que está sufriendo una recogida de beneficios debido a su programa de rotación activa algo retrasado como parte de su estrategia de electrificación, Leonardo (-12 puntos básicos), que está sufriendo por las preocupaciones sobre su capacidad para trasladar los aumentos de costes a los clientes finales, y Acciona Energía (-8 p.b.), perjudicada por una decepcionante publicación trimestral, en la que comunicaba una revisión a la baja de sus objetivos de capacidad instalada para 2023, dificultades operativas en Chile y la confirmación de la elegibilidad del grupo para el 1.Anunciado en España un impuesto del 2% sobre los ingresos energéticos (impacto estimado de 35 millones de euros en 2023).
Terminado de redactar el 06/12/2022.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois