#### Although this list is not exhaustive, the Company would like to draw the attention of Shareholders and potential investors on the following risks:
- Risks associated with equity investments: an investment in equities generally gives rise to a higher return than an investment in short or long-term debt, but the risks associated are also often greater, as the performance of equities depends on unpredictable factors, e.g. the possibility of a sudden or prolonged fall in the market as well as the risks connected with the companies themselves. The main risk associated with equity investment is the fact that the value of the investments held in this portfolio may fall, as the value of equities can vary in response to the business activities of the companies or to global changes in the market and/or economic conditions. Historically, equities have generated higher returns in the long term and have entailed greater risks in the short term than any other investment vehicle.
- Risks associated with investments in debt securities: the main risks connected to investments in debt securities include:
- interest rate risk, i.e. the risk that the value of investments by the Company and each of its Sub-Funds could decrease if interest rates increase;
- credit risk, i.e. the risk that the companies in which the Company is invested might fall into financial difficulties and might no longer be willing or able to honour their commitments towards the Company;
- market risk, i.e. the risk that the value of investments by the Company and each of its Sub-Funds could decrease following general movements in the financial markets;
- management risk, i.e. the risk that investment techniques used by the Company and each of its Sub-Funds could prove inefficient and create losses for the Company;
- counterparty risk, i.e. the risk of a counterparty's bankruptcy leading it to default on payment; and
- high-yield securities risk, i.e. the risk related to the investment in non-investment grade bonds, speculative bonds or junk bonds. Such securities feature a yield higher than investment grade securities counterbalanced by the higher risk of default of the issuer.
- Risks associated with OTC transactions: the Company may carry out OTC transactions on spot and futures contracts on indices or other financial instruments as well as on swaps on indices or other financial instruments with first-class banks or stockbrokers specialised in these types of transactions acting as counterparty. Although the corresponding markets are not necessarily recognised as being more volatile than other futures markets, traders are less protected from defaults in their transactions on these markets because the contracts traded on them are not guaranteed by a clearing house. The prices of OTC index contracts can be very volatile due to the low margin requirements for this type of contract.
- Risks associated with currencies: the Company may invest in securities denominated in a certain number of currencies other than the Company's base currency (EUR). Exchange rate fluctuations of foreign currencies affect the value of the securities held by the Company.
- Liquidity risk: Liquidity risk exists when an asset is difficult to purchase or sell within an expected time horizon. The Sub-Fund is impacted by liquidity risk when Sub-Fund’s ability to respond to market movements or meet redemptions request by reducing positions is impaired by factors such as decreased trading volume, increased price volatility, industry and government regulations, increased transaction costs. The illiquid positions may display volatility and be difficult to value. It may be costly or temporary impossible for a Sub-Fund to liquidate an illiquid position timely. These impairments may reduce the investment return of the Sub-Fund. Investments securities with substantial market and/or credit risk, emerging market securities and derivatives tend to have the greatest exposure to liquidity risk.
- Risks of leverage: the Company may include exchange-traded derivatives (including futures and options) and OTC derivatives (including options, futures products, interest rate swaps and credit derivatives) in its investment policy for the purpose of investment and/or hedging. These are volatile instruments generating certain specific risks (risks associated with OTC derivatives, counterparty risk) and exposing investors to the risk of loss. Leverage is provided by the low initial margin deposits that are usually requested when taking a position in such instruments. Thus, a relatively minor change in the price of a contract could result in significant gains or losses compared to the initial margin actually invested, this potential leading to unlimited additional losses in excess of the margin deposited. Furthermore, when used for the purpose of hedging, these instruments and the investments or market sectors being hedged could prove uncorrelated. Transactions in over-the-counter derivatives, such as credit derivatives, may involve additional risk as there is no exchange market on which to close out an open position. It may be impossible to liquidate an existing position, to assess the value of a position or to assess the exposure to risk.
- Risks associated with credit derivative transactions: the Company (or a Sub-Fund) may take part in the credit derivatives market by concluding, for example, credit default swaps in order to sell or purchase protection. A credit default swap (CDS) is a bilateral financial contract whereby a counterparty (the protection buyer) pays a periodic fee in exchange for a payoff from the protection seller in the event that a credit event affecting the reference issuer should arise. The protection buyer acquires the right either to sell a particular bond or bonds of the reference issuer at par value or to receive the difference between the par value and the market price of said reference bond or bonds (or any other previously determined reference value or strike price) in the event that a credit event should arise. A credit event includes bankruptcy, insolvency, judicial settlement, significant debt restructuring or the inability to honour a paymentobligation on the stipulated date. The International Swaps and Derivatives Association (ISDA) has established standardised documentation entitled the “ISDA Master Agreement” relating to such derivative contracts. The Company may use credit derivative products for hedging the specific risk of certain issuers held in the portfolio by purchasing protection. Furthermore, if it is in the Company’s own best interests, it may purchase protection via credit derivatives without holding the underlying assets. While acting in its own best interests, the Company may also sell protection via credit derivatives in order to acquire specific credit exposure. The Company may only take part in OTC credit derivative transactions if the counterparty is a first-class financial institution specialised in this type of transaction and, if this is the case, the transaction complies with the standards laid down by the ISDA Master Agreement.
- Emerging markets risks: price fluctuations can be significant and the operating and supervision conditions may deviate from the standards prevailing on the major international exchanges due to investment in emerging markets.
- Volatility risk: the increase or decrease in volatility which is unrelated with the performance of traditional real securities markets may lead to a fall in Net Asset Value. The Company is exposed to this risk, particularly through derivative products with volatility as the Underlying instrument.
- Risk associated with commodity indices: changes in commodity prices and the volatility of the sector may cause the Net Asset Value to fall. The Company is exposed to this risk, particularly through investment in derivative products with commodity indices as the Underlying security.
- Risk associated with hedging foreign-currency units: units in currencies other than the Euro and that are hedged are covered against currency risk. This hedging may not be related and may generate a performance differential between units in different currencies.
- Risk associated with market capitalisation: the Company is mainly exposed to one or more equity markets of small and medium cap stocks. As there are fewer small and mid-cap stocks listed on stock exchanges, market movements are more pronounced and rapid than in the case of large cap stocks. The Net Asset Value of the Company may therefore assume the same behaviour.
- Risk of capital loss: the Company is managed on a discretionary basis and does not guarantee or protect the capital invested. A capital loss occurs when a unit is sold at a lower price than that paid at the time of purchase.
- Risk associated with discretionary management: discretionary management relies on the expected evolution of the different markets. There is a risk that the product might not be invested in the best-performing markets at all times.
- Risk associated with Asset Backed Securities (ABS) or Mortgage Backed Securities (MBS): the Company (or a Sub- Fund) may invest in ABS or in MBS, which may expose Shareholders and potential investors to a higher level of credit risk. As ABS and MBS are backed by debts, the impairment of the value of the surety underlying the security, such as the non-payment of loans, may be reflected in a reduction in the value of the security itself and generate a loss for the Sub-Fund.
- Risk associated with the management of collateral: cash collateral and re-invested cash collateral may be subject to currency risks, interest rate risks, counterparty and credit risks, operational risks and legal risks.
- Long/Short risk: This risk is associated with long and/or short positions used to adjust net market exposure. The Company could suffer high losses if its long and short exposures were to move simultaneously in the wrong directions.
- ESG risk: There is no guarantee that investments that include Environmental, Social and Governance criteria in company selection will perform better or in line with the reference market.
- Sustainability risk: means an environmental, social or governance event or condition that, if it occurs, may cause an actual or a potential material negative impact on the value of the investments and, ultimately, on the Net Asset Value of the Company. See chapter 29 for further details.
- Risk associated with unlisted securities: These securities carry a liquidity risk due to the absence of an active market and the nature of issuers; these securities also carry a valuation risk given the absence of listings and market references. The inability to sell these securities at the times and prices initially planned may therefore have a negative impact on the net asset value of the sub-fund.
- 
## BOARD OF DIRECTORS

Translation (ENES, 2022-08-01):
#### La Sociedad llama la atención de los Accionistas y los inversores potenciales sobre los riesgos incluidos en la siguiente lista, cuyo carácter no es exhaustivo:
- Riesgos asociados a la inversión en renta variable: una inversión en renta variable genera un beneficio más elevado que una inversión en títulos de deuda a corto o largo plazo, pero los riesgos asociados también suelen ser mayores, puesto que la rentabilidad de la renta variable depende de factores impredecibles como, por ejemplo, la posibilidad deun deterioro repentino o prolongado del mercado, así como los riesgos inherentes a las propias empresas. El principal riesgo asociado a las inversiones de renta variable se deriva del hecho de que el valor de las inversiones de la cartera puede disminuir, puesto que el valor de las acciones puede fluctuar como consecuencia de las actividades de las empresas o de la evolución global del mercado y/o de las condiciones económicas. Desde un punto de vista histórico, la renta variable ha registrado rentabilidades a largo plazo más elevados y ha generado más riesgos a corto plazo que cualquier otra opción en materia de inversión.
- Riesgos específicos vinculados a la inversión en China: entre los riesgos vinculados a la inversión en títulos de deuda, podemos mencionar principalmente:
- el riesgo de tipos de interés, es decir, el riesgo de que el valor de las inversiones de la Sociedad y de cada uno de sus Subfondos disminuya si los tipos de interés suben;
- el riesgo de crédito, es decir, el riesgo de que las empresas en las que la Sociedad invierte se enfrenten a dificultades financieras y no quieran o no sean capaces de atender sus obligaciones con la Sociedad;
- el riesgo de mercado, es decir, el riesgo de que el valor de las inversiones de la Sociedad y de cada uno de sus Subfondos disminuya ante los movimientos de los mercados financieros en general;
- el riesgo de gestión, es decir, el riesgo de que las técnicas de inversión de la Sociedad y de cada uno de sus Subfondos resulten ineficaces y ocasionen pérdidas para la Sociedad;
- el riesgo de contraparte, es decir, el riesgo de incumplimiento de una contraparte conducente a un impago; y
- el riesgo ligado a los títulos de alto rendimiento, es decir, el riesgo relacionado con la inversión en obligaciones con calificación inferior a «investment grade», obligaciones especulativas o bonos basura. Dichos valores ofrecen un rendimiento superior al de los títulos con calificación «investment grade», si bien queda contrarrestado por el mayor riesgo de impago del emisor.
- Riesgos asociados a las operaciones OTC: la Sociedad podrá realizar transacciones OTC sobre contratos de futuros y al contado sobre índices u otros instrumentos financieros, así como sobre contratos de permuta financiera sobre índices u otros instrumentos financieros, teniendo como contraparte a bancos o sociedades de valores y bolsa de primer orden especializadas en la materia. Aunque los mercados correspondientes no se consideren necesariamente más volátiles que otros mercados de futuros, los operadores están menos protegidos frente a los incumplimientos en sus transacciones en dichos mercados, ya que los contratos que en ellos se negocian no están garantizados por una cámara de compensación. Las cotizaciones de los contratos OTC sobre índices pueden ser muy volátiles debido a las menores exigencias de margen para este tipo de contrato.
- Riesgos vinculados a las divisas: la Sociedad podrá invertir en valores denominados en un determinado número de monedas distintas de la moneda base de la Sociedad (EUR). Las fluctuaciones de los tipos de cambio de las divisas extranjeras afectan al valor de los títulos poseídos por la Sociedad.
- Riesgo de liquidez: El riesgo de liquidez se da cuando un activo resulta difícil de comprar o vender dentro de un horizonte temporal previsto. El Subfondo se ve afectado por el riesgo de liquidez cuando la capacidad del Subfondo para responder a los movimientos del mercado o satisfacer las solicitudes de reembolso mediante la reducción de posiciones se ve afectada por factores como la disminución en el volumen de operaciones, el aumento en la volatilidad de los precios, las normativas industriales y gubernamentales y el aumento en los gastos operativos. Las posiciones ilíquidas pueden revelarse volátiles y ser difíciles de valorar. Liquidar una posición ilíquida podría resultar costoso o temporalmente imposible para un Subfondo. Esta dificultad puede reducir la rentabilidad de la inversión del Subfondo. Los títulos de inversión que presentan un riesgo sustancial de mercado y/o de crédito, los valores de mercados emergentes y los derivados suelen presentar la mayor exposición al riesgo de liquidez.
- Riesgos de apalancamiento: la Sociedad podrá utilizar instrumentos derivados negociados en bolsa (incluidos contratos de futuros y opciones) e instrumentos derivados negociados en mercados OTC (incluidas opciones, instrumentos a plazo, swaps de tipos de interés y derivados crediticios) en su política de inversión con fines de inversión y/o de cobertura. Estos instrumentos son volátiles, generan determinados riesgos específicos (riesgos vinculados a los derivados OTC, riesgo de contraparte) y exponen a los inversores a un riesgo de pérdidas. Los depósitos con bajo margen inicial, generalmente requeridos para abrir una posición en dichos instrumentos, permiten un apalancamiento. Por consiguiente, una variación relativamente pequeña en el precio de un contrato podría generar una pérdida o un beneficio elevado respecto al importe de los fondos realmente invertidos en concepto de margen inicial, y ello podría desembocar en una pérdida adicional no limitada que superaría el margen depositado. Además, en caso de utilización con fines de cobertura, la correlación entre estos instrumentos y las inversiones o los sectores del mercado objeto de una operación de cobertura puede resultar imperfecta. Las operaciones con derivados OTC, como los derivados de crédito, pueden generar un riesgo suplementario debido a la ausencia de un mercado en el que liquidar una posición abierta. La posibilidad de liquidar una posición existente, de valorar una posición o de determinar el nivel de exposición a los riesgos no está forzosamente garantizada.
- Riesgos asociados a las operaciones de derivados de crédito: la Sociedad (o un Subfondo) podrá operar en el mercado de derivados de crédito celebrando, por ejemplo, contratos de permuta financiera de riesgo de crédito (CDS)al objeto de prestar o recibir protección. Un contrato de permuta financiera de riesgo de crédito (CDS) es un contrato financiero bilateral en virtud del cual una contraparte (el comprador de protección) paga una comisión periódica a cambio de una indemnización por parte del vendedor de protección en el caso de que el emisor de referencia fuese objeto de un evento de crédito. El comprador de protección adquiere el derecho de vender a la par una obligación determinada u otras obligaciones del emisor de referencia o el derecho de recibir la diferencia entre el valor a la par y el precio de mercado de dicha obligación o dichas obligaciones de referencia (o cualquier otro valor de referencia o precio de ejercicio previamente determinados) al producirse un evento de crédito. Un evento de crédito puede adoptar la forma de una situación de quiebra, insolvencia, liquidación judicial, reestructuración significativa de la deuda o incumplimiento de una obligación de pago en la fecha prevista. La International Swap and Derivatives Association (ISDA) ha elaborado una documentación normalizada para dichos contratos de derivados en el marco de su ISDA Master Agreement. La Sociedad podrá utilizar derivados de crédito para cubrirse frente al riesgo de crédito específico de algunos de los emisores de su cartera comprando protección. Además, la Sociedad podrá, siempre y cuando sea en su exclusivo interés, comprar protección a través de los derivados de crédito sin mantener en su posesión los activos subyacentes. Siempre y cuando sea en su exclusivo interés, la Sociedad podrá vender protección a través de los derivados de crédito con el fin de adquirir una exposición crediticia específica. La Sociedad únicamente podrá celebrar operaciones con derivados de crédito OTC cuando la contraparte sea una entidad financiera de primera fila especializada en este tipo de operaciones y, si este fuese el caso, la operación sea conforme a los términos normalizados establecidos por el ISDA Master Agreement.
- Riesgo de los mercados emergentes: las variaciones de las cotizaciones pueden ser altas y las condiciones de funcionamiento y vigilancia pueden no ajustarse a los estándares que prevalecen en los grandes mercados internacionales debido a la inversión en los mercados emergentes.
- Riesgo de volatilidad: el aumento o la disminución de la volatilidad, que no guarda relación con la rentabilidad de los mercados de valores tradicionales activos, podría conllevar un descenso del Valor liquidativo. La Sociedad está expuesta a este riesgo, especialmente a través de los productos derivados que tienen como Subyacente la volatilidad.
- Riesgo vinculado a los índices de materias primas: la variación del precio de las materias primas y la volatilidad de este sector podrían conllevar una disminución del Valor liquidativo. La Sociedad está expuesta a este riesgo a través de la inversión en productos derivados que tienen como Subyacente los índices de materias primas.
- Riesgo vinculado a la cobertura de participaciones denominadas en divisas extranjeras: las participaciones denominadas en divisas distintas del euro y que incorporan la mención «Hedged» están cubiertas frente al riesgo de cambio. Esta cobertura puede ser imperfecta y dar lugar a diferencias de rentabilidad entre las participaciones denominadas en divisas distintas.
- Riesgo vinculado a la capitalización de mercado: la Sociedad está expuesta principalmente a uno o varios mercados de renta variable de pequeña y mediana capitalización. El volumen de este tipo de títulos, admitidos a cotización, es reducido, por lo que los movimientos del mercado son más marcados y más rápidos que en el caso de las grandes capitalizaciones. Por lo tanto, el Valor liquidativo de la Sociedad podrá adoptar el mismo comportamiento.
- Riesgo de pérdida de capital: la Sociedad se gestiona de forma discrecional y no goza de ninguna garantía o protección del capital invertido. La pérdida de capital se produce en el momento de vender una participación a un precio inferior al precio pagado en el momento de la compra.
- Riesgo vinculado a la gestión discrecional: la gestión discrecional se basa en la anticipación de la evolución de los diferentes mercados. Existe el riesgo de que el producto no se invierta siempre en los mercados más rentables.
- Riesgo vinculado a los bonos de titulización de activos (ABS) o a los bonos de titulización hipotecaria (MBS): la Sociedad (o un Subfondo) puede invertir en ABS o en MBS, lo que puede exponer a los Accionistas y a los inversores potenciales a un nivel más elevado de riesgo de crédito. Al estar los ABS y los MBS ligados a créditos, el deterioro del valor de su garantía subyacente, por motivos como el impago de préstamos, puede traducirse en una reducción del valor del propio título y generar una pérdida para el Subfondo.
- Riesgo vinculado a la gestión de las garantías: las garantías en efectivo y las garantías en efectivo reinvertidas podrán estar sujetas a los riesgos de divisas, riesgos de tipos de interés, riesgos de contraparte y crédito, riesgos operativos y riesgos jurídicos.
- Riesgo «long/short»: este riesgo está asociado a las posiciones largas y/o cortas utilizadas para ajustar la exposición neta al mercado. La Sociedad podría sufrir considerables pérdidas si las exposiciones largas y cortas fluctuaran, de manera simultánea, en la dirección equivocada.
- Riesgo ASG: No hay ninguna garantía de que las inversiones que integran criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo en la selección de empresas vayan a obtener una rentabilidad superior o equivalente a la del mercado de referencia.
- Riesgo de sostenibilidad: significa todo acontecimiento o estado medioambiental, social o de gobernanza que, de ocurrir, pudiera surtir un efecto material negativo real o posible sobre el valor de la inversión y, en última instancia, en el Valor liquidativo de la Sociedad. Véase el punto 29 para más información.
- Riesgos asociados a los títulos no cotizados: Estos valores comportan un riesgo de liquidez debido a la ausencia de un mercado activo y a la naturaleza de los emisores; estos valores también conllevan un riesgo de valoración, dada la ausencia de cotización oficial y referencias de mercado. Por lo tanto, la incapacidad para vender estos valores en el momento y al precio inicialmente planeados podrá tener un efecto negativo en el patrimonio neto del subfondo.
- 
## CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN