## Portfolio managers comments
The central banks, the most important players on the markets today, have returned to the forefront. The gradual reduction of net asset purchases - the famous tapering - seems to be a done deal for the US central bank, while the ECB, while avoiding the word and speaking of "recalibration", continues its balancing act. But the fact remains: without a relapse on the health side, the monetary trajectory is now towards a general decrease in easing. Fixed income markets are starting to take this on board, with the German 10-year up nearly 20bp over the month, approaching 0% at -0.20bp. Apart from commodities and energy, few segments are up, with the EURO STOXX 50 NR falling by 1.8%. On the credit side, high yield in the euro zone held up well, down 0.1%.
Thanks to its equity management style, which focuses mainly on cyclical and discounted stocks, its low sensitivity to interest rates and its allocation to high yield, Invest Eurose improved over the month (0.29%), bringing its performance since the beginning of the year to 6.66%.
During the month, the fund opened a new position with the addition of Eni to its portfolio. The valuation of the Italian group specialising in oil extraction seems attractive, especially as it is committed to decarbonising its business with a significant stake in CFS, an MIT start-up whose advances in nuclear fusion seem promising. The fund is also increasing its exposure to Coface, Lagardère and Veolia Environnement (acquisition of subscription rights for the current capital increase). Conversely, the fund reduced its positions in Bouygues, Crédit Agricole and Société Générale. At the end of September, Invest Eurose was 30% invested in equities (net of hedging) with significant exposure to the banking, buildings and construction materials and oil and gas sectors. The portfolio's main holdings are: TotalEnergies (3.2%), Crédit Agricole (2.8%), Saint-Gobain (2.2%), STMicroelectronics (2.1%) and Bouygues (2.1%). The management team hedges part of the equity portfolio through the sale of futures contracts (EURO STOXX 50 and CAC 40); this was increased slightly in September. The financial characteristics of the portfolio show a reasonable valuation with a P/E for 2022 of 10.4 (EURO STOXX 50 at 15.4x) for an expected earnings growth of +8.7%; the dividend yield paid in 2022 is estimated at 4.5% (EURO STOXX 50 at 2.7%).
The return of volatility to the markets at the end of the month, linked to the inflationary environment and interest rates, should make us aware, as investors, that we must retain sufficient flexibility to be able to seize opportunities when they arise. It is also proof that interest in discounted sectors and stocks can return. Maintaining a moderate sensitivity helps to cushion interest rate rises, and the selective strengthening of high yield over the last few months allows us to take advantage of spreads that are far from their lowest levels.
Text completed on 05/10/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis,CFA
Damien Lanternier,CFA
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard,CFA
Nolwenn Le Roux,CFA

Translation (ENIT, 2021-09-30):
## Commento di gestione
Le banche centrali, oggi i principali protagonisti dei mercati, sono tornate in primo piano. La progressiva riduzione degli acquisti netti di attivi - il famoso tapering - sembra conclamata per la banca centrale americana, mentre la BCE, evitando la parola e parlando di "ricalibrazione", continua il suo numero di equilibrismo. Ma la constatazione è che: Senza ricaduta sul fronte sanitario, la traiettoria monetaria è ora al riduzione generale dell'allentamento. I mercati dei tassi iniziano a integrare questi elementi, con un aumento nel mese di quasi 20 pb per il 10 anni tedesco, che si avvicina dal 0% a -0,20 pb. A parte le materie prime e l'energia, pochi segmenti sono in rialzo, con in particolare una flessione del 1,8% dell'EURO STOXX 50 NR. Sul credito, l'alto rendimento in zona euro resiste bene, a -0,1%.
Grazie al suo stile di gestione sulla sua parte azionaria, rivolta prevalentemente verso i titoli ciclici e scontati, alla bassa sensibilità ai tassi d'interesse e all'allocazione sull'alto rendimento, Invest EUROSE guadagna nel corso del mese (0,29%), portando la sua performance da inizio anno a6,66%.
Nel corso del mese, il fondo ha avviato una nuova posizione con l'ingresso in portafoglio del titolo Eni. La valutazione del gruppo italiano specializzato nell'estrazione petrolifera sembra allettante tanto più che si impegna nella decarbonizzazione della sua attività con in particolare una partecipazione importante in CFS, una start-up del MIT i cui progressi sulla fusione nucleare sembrano promettenti. Il fondo aumenta inoltre l'esposizione ai titoli Coface, Lagardère e Veolia Environnement (acquisizione di diritti di sottoscrizione all'aumento di capitale in corso). Al contrario, le posizioni in Bouygues, Crédit Agricole e Société Générale sono state ridotte. A fine settembre, Invest EUROSE è investito per il 30% nelle azioni (al netto delle coperture), con una notevole esposizione ai settori bancario, edilizio e dei materiali edili, nonché petrolio e gas. Le principali convinzioni del portafoglio sono: TOTALENgies (3,2%), Crédit Agricole (2,8%), Saint- Gobain (2,2%), STMicroelectronics (2,1%) e Bouygues (2,1%). Il team di gestione copre una parte del portafoglio azionario attraverso la vendita di contratti futures (EURO STOXX 50 e CAC 40), che viene aumentata leggermente nel mese di settembre. Le caratteristiche finanziarie del portafoglio evidenziano una valutazione ragionevole con un PER per il 2022 pari a 10,4 (EURO STOXX 50 a 15,4x) per una crescita degli utili attesa del +8,7%; il rendimento dei dividendi versati nel 2022 è invece stimato a 4,5% (EURO STOXX 50 a 2,7%).
Il ritorno della volatilità sui mercati alla fine del mese, legato al contesto inflazionistico e ai tassi di interesse, deve renderci consapevoli, in quanto investitori, della necessità di mantenere una flessibilità sufficiente per poter cogliere le opportunità quando si presentano. E 'anche la prova che l'interesse per i settori e i valori sottovalutati può davvero tornare. Mantenere una sensibilità moderata permette di ammortizzare i rialzi dei tassi e il rafforzamento selettivo dell'alto rendimento negli ultimi mesi consente di usufruire di spread che sono lontani dai loro livelli minimi.
Redatto il 05/10/2021.
Jean-Charles
Meriaux
Romain Grandis,CFA
Damien Lanternier,CFA
Adrien Le Clainche
Baptiste Planchard,CFA
Nolwenn Le Roux,CFA