| Investment Manager Commentary |
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| Market Development Macroeconomic data continued to be the focus of attention in the financial markets in October. Despite geopolitical uncertainty and the sharp tightening of monetary policy, the US economy remained resilient: the labour market is solid, resulting in continued high consumption and inflation. Inflationary pressures also continued to grow in the Eurozone, with the Central Bank increasingly determined to continue tightening its monetary policy. The risk of a recession is increasing, especially in the Eurozone, which is facing the costs of the energy crisis: the drop in confidence among manufacturers was accompanied by a confirmation of slowing retail sales. Not much economic news emerged from the Chinese Communist Party Congress, where the Zero Covid policy and the problems in the real estate sector persist. Bond yields continued to push the markets to new yearly highs. The Federal Reserve's implicit terminal rate is close to 5% and the ECB's is 3%. On the currency market, the US dollar stalled. Market sentiment and investor positioning remain cautious with a historically high level of liquidity. Nevertheless, the loss of the monetary anchor leaves markets vulnerable. Emerging market indices were uncertain in October: the hard currency sovereigns index (JP Embig) was up slightly, recovering 0.1%, with the spread narrowing by 19 basis points, while the corporate index (JP Cembi Broad) fell 2.7%, widening 56 basis points. The JP GBI-EM GD local debt index was also down -0.9%, despite emerging currencies performing positively (JP ELMI+ +0.5) against the dollar. |
| Performance and Investment Choices No major actions were taken during the month. Regarding the currency component, exposure to the dollar turned negative by about 7%. Liquidity increased to 9%. The Fund's spread duration is 2 years, while its overall exposure to duration is tactically around 4 years. The Fund was slightly positive in October, which can be attributed to the performance of the strategic and tactical components. |
| Outlook and Investment Strategy Performance of the asset class continues to be driven by tightening financial conditions, including rising interest rates. In terms of growth, the geopolitical environment and restrictive monetary policies are putting pressure on manufacturing, with business confidence indices continuing to point to a slowdown in future economic growth. However, technical factors, such as positioning and momentum, should continue to support the asset class for the foreseeable future. |

Translation (ENIT, 2022-10-31):
| Commento del Gestore degli investimenti |
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| Sviluppo del mercato Nel mese di ottobre, i dati macroeconomici hanno continuato ad essere elementi di particolare attenzione sui mercati finanziari. Nonostante l’incertezza sul fronte geopolitico e il severo restringimento delle condizioni monetarie in corso, l’attività economica negli Stati Uniti si è confermata resiliente: il mercato del lavoro è solido e, di conseguenza, i consumi e l’inflazione si mantengono elevati. Le pressioni inflazionistiche hanno continuato a crescere anche nell’area Euro con la Banca Centrale sempre più determinata a proseguire nel restringimento della politica monetaria. Il rischio di una recessione è sempre più elevato, soprattutto, nell’area Euro che deve affrontare i costi della crisi energetica: al calo di fiducia delle imprese manifatturiere, si è affiancata la conferma del rallentamento proveniente dalle vendite al dettaglio. Dal Congresso del Partito Comunista cinese sono emerse poche novità nell’ambito economico, dove permangono la politica Zero Covid e i problemi del settore immobiliare. Sui mercati, i rendimenti obbligazionari hanno continuato a registrare nuovi massimi dell’anno. Il tasso implicito terminale della Federal Reserve è prossimo al 5% ed è del 3% per la BCE. Nel mercato valutario si è arrestata la corsa del dollaro. Il sentiment di mercato e il posizionamento degli investitori restano cauti con un livello storicamente elevato di liquidità. Tuttavia, la perdita dell’ancora monetaria rende i mercati vulnerabili. Gli indici emergenti nel mese di ottobre mostrano un andamento incerto: leggermente positivo l’indice degli emittenti sovrani in valuta forte (JP Embig), in recupero dello 0,08%, con un restringimento dello spread di 19 punti base, mentre l’indice dei corporate (JP Cembi Broad) ha ceduto il 2,7% con un allargamento di 56 punti base. La performance dell’indice di debito locale JP GBI-EM GD anch'essa negativa -0,88%, nonostante una performance delle divise emergenti positiva (JP ELMI+ +0,545) nei confronti del dollaro. |
| Performance e scelte d’investimento Nel corso del mese non sono stati effettuati interventi di rilievo. Per quanto concerne la componente valutaria, l'esposizione al dollaro è divenuta negativa per circa il 7%. La componente di liquidità è salita al 9%. La spread duration del Fondo è pari a 2 anni, mentre l’esposizione di duration complessiva del Fondo è tatticamente pari a 4 anni circa. Nel mese di ottobre la performance del Fondo è stata leggermente positiva; tale risultato è da attribuirsi all’andamento delle componenti strategiche e tattiche. |
| Prospettive e strategia d’investimento L’andamento dell’asset class continua ad essere guidato dal restringimento delle condizioni finanziarie, compresa la risalita dei tassi. Sul fronte della crescita, il quadro geopolitico e le restrizioni monetarie stanno mettendo a dura prova il contesto produttivo, con gli indici di fiducia delle imprese che continuano ad indicare un rallentamento delle prospettive di crescita. I fattori tecnici, tuttavia, quali posizionamento e “momentum”, dovrebbero continuare a sostenere l'asset class nel prossimo futuro. |