FIXED INCOME SECURITIES
Investment in Fixed Income Securities
Investment in bonds or fixed income securities is subject to liquidity, interest rate and credit risks (i.e. the risk of default). The value of a bond will fall if an issuer defaults.
Fixed income securities are often rated by credit rating agencies. Credit ratings indicate the probability that an issuer will fail to make timely payment of capital and / or interest that is due to be paid to investors under the terms of the security
i.e. the risk of default.
Certain credit rating agencies are designated by the U.S. Securities and Exchange Commission as Nationally Recognized Statistical Rating Organizations (NRSROs). Each NRSRO has an alpha or alphanumerical scale that expresses their ratings. An example of an NRSRO is Standard and Poor’s, their rating scale (expressed here in increasing order of default risk) is; AAA, AA+, AA, AA-, A+, A, A-, BBB+, BBB, BBB-, BB+, BB, BB-, B+, B, B-, CCC+, CCC, CCC-, CC, C. The identifier D is also used, in order to signify that a security has already defaulted.
Securities rated between the AAA rating level and the BBB- rating level are commonly referred to as ‘investment grade’. These securities would be expected to have a very low risk of default.
Securities with ratings of BB+, and lower, are commonly referred to as ‘sub-investment grade’. These securities would be expected to have a higher risk of default, and a greater sensitivity to economic conditions, than ‘investment grade’ securities.
A Fund may in accordance with its investment policy only be permitted to invest in securities / investments of a certain credit rating. Credit ratings may however not always be an accurate or reliable measure of the strength of the securities / investments being invested in. Credit ratings assigned by rating agencies are also subject to limitations and do not guarantee the creditworthiness of the security and/or issuer at all times. Where such credit ratings prove inaccurate or unreliable, losses may be incurred by any Fund which has invested in such securities / investments.
The volume of transactions effected in certain international bond markets may be appreciably below that of the world’s largest markets, such as the United States. Accordingly, a Fund’s investment in such markets may be less liquid and their prices may be more volatile than comparable investments in securities trading in markets with larger trading volumes. Moreover, the settlement periods in certain markets may be longer than in others which may affect portfolio liquidity.
Credit Risk – Fixed Income
A Fund may invest in fixed income securities which have low credit status which may represent a higher credit risk than funds which do not invest in such securities. Investment in securities issued by corporations may also represent a higher credit risk than investment in securities issued by governments.
There can be no assurance that the issuers of fixed income securities in which a Fund may invest will not be subject to credit difficulties, leading to either the downgrading of such securities or instruments, or to the loss of some or all of the sums invested in or payments due on such securities or instruments.
Interest Rate Risk
The fixed income instruments in which a Fund may invest are subject to interest rate risk. In general, the prices of debt securities rise when interest rates fall, whilst their prices fall when interest rates rise.
Downgrading Risk
The credit rating of a debt instrument or its issuer may subsequently be downgraded. In the event of such downgrading, the value of the Fund may be adversely affected. The Investment Manager may or may not be able to dispose of the debt instruments that are being downgraded.
Zero Coupon Risk
Relative to interest paying securities of similar maturity, the market prices of securities structured as zero coupon are generally affected to a greater extent by interest rate changes. These securities tend to be more volatile than securities which pay interest periodically.
Sovereign Debt Risk
A Fund’s investment in securities issued or guaranteed by governments may be exposed to political, social and economic risks. In adverse situations, the sovereign issuers may not be able or willing to repay the principal and/or interest when due or may request the Fund to participate in restructuring such debts. A Fund may suffer significant losses when there is a default of sovereign debt issuers.
A government entity’s willingness or ability to repay principal and interest due in a timely manner may be affected by, among other factors, its cash flow situation, the extent of its foreign reserves, the availability of sufficient foreign exchange on the date a payment is due, the relative size of the debt service burden to the economy as a whole, the government entity’s policy towards the International Monetary Fund and the political constraints to which a government entity may be subject. Government entities may also be dependent on expected disbursements from foreign governments, multilateral agencies and others abroad to reduce principal and interest arrearage on their debt. Such commitments may be conditioned on a government entity’s implementation of economic reforms and/or economic performance and the timely service of such debtor’s obligations. Failure to implement such reforms, achieve such levels of economic performance or repay principal or interest when due may result in the cancellation of such third parties’ commitments to lend funds to the government entity, which may further impair such debtor’s ability or willingness to service its debt on a timely basis.
Investment in Sub-Investment Grade Securities
A Fund may invest in debt securities rated sub-investment grade (e.g. with a credit rating of less than BBB- on the Standard & Poor’s scale or as equivalent in respect of other internationally recognised credit rating agencies) or unrated. Such securities are generally subject to lower liquidity, higher volatility and greater risk of loss of principal and interest than high-rated debt securities. The risk of loss due to default by such issuers is significantly greater because sub- investment grade securities generally are unsecured and are lower in the hierarchy of creditors.
The value of sub-investment grade securities tends to go up and down more quickly than investment grade securities, reflecting short-term corporate and market developments. Investment grade securities respond primarily to fluctuations in the general level of interest rates.
There are fewer investors in sub-investment grade securities and it may be harder to sell such securities. Market quotations may not be available for high yield debt securities, and judgment plays a greater role in valuing high yield corporate debt securities than is the case for securities for which more external sources for quotations and last sale information is available.
Risks associated with stock lending
Stock lending may involve the risk that the borrower may fail to return the securities lent out in a timely manner and the value of the collateral may fall below the value of the securities lent out.
Risks associated with repurchase agreements
In the event of the failure of the counterparty with which collateral has been placed, the Fund may suffer loss as there may be delays in recovering collateral placed out or the cash originally received may be less than the collateral placed with the counterparty due to inaccurate pricing of the collateral or market movements.
Risks associated with reverse repurchase agreements
In the event of the failure of the counterparty with which cash has been placed, the Fund may suffer loss as there may be delay in recovering cash placed out or difficulty in realising collateral or proceeds from the sale of the collateral may be less than the cash placed with the counterparty due to inaccurate pricing of the collateral or market movements.

Translation (ENES, 2018-04-30):
VALORES DE RENTA FIJA
Inversión en valores de renta fija
La inversión en bonos o valores de renta fija está sujeta a riesgos de liquidez, tipos de interés y de crédito (es decir, riesgo de impago). El valor de un título de renta fija caerá si su emisor incurre en impago.
Los valores de renta fija son calificados generalmente por las agencias de calificación crediticia. Las calificaciones crediticias indican la probabilidad de que un emisor de deuda no pueda pagar oportunamente el capital y/o los intereses que adeuda a los inversores en virtud de las condiciones en que se emitió el título; en definitiva, el riesgo de impago.
Las agencias de calificación crediticia han sido clasificadas por la Comisión de Títulos y Mercados de Valores Estadounidenses como Organizaciones de Calificación Estadística Reconocidas (NRSRO, según las siglas en inglés). Cada NRSRO tiene una escala alfa o alfanumérica para expresar sus calificaciones. Como ejemplo de NRSRO puede citarse a Standard and Poor’s. Su escala de calificación (expresada aquí en orden ascendente de riesgo de impago) es; AAA, AA+, AA, AA-, A+, A, A-, BBB+, BBB, BBB-, BB+, BB, BB-, B+, B, B-, CCC+, CCC, CCC-, CC, C. El identificador D
también se utiliza para denotar que el título ya ha incurrido en impago.
Los títulos con calificación entre el nivel de calificación AAA y BBB- reciben generalmente la denominación de “grado de inversión”. Se prevé que estos títulos tengan un riesgo de impago muy reducido.
A los títulos con calificación BB+ e inferior se les conoce comúnmente como títulos “inferiores al grado de inversión”. A estos títulos se les presupone un mayor riesgo de impago y una mayor sensibilidad a las condiciones económicas que los títulos de “grado de inversión”.
Los Fondos podrán invertir únicamente en títulos/inversiones de una cierta calificación crediticia tal como se establece en sus políticas de inversión. No obstante, es posible que las calificaciones crediticias no sean siempre una medida
precisa y fiable de la fortaleza de los títulos / inversiones en cartera. Las calificaciones crediticias asignadas por agencias de calificación también están sujetas a límites y no garantizan la solvencia del valor y/o emisor en todo momento. Cuando dichas calificaciones se revelan imprecisas y poco fiables, los Fondos que hubieran invertido en tales títulos / inversiones podrían incurrir en pérdidas.
El volumen de las transacciones realizadas en ciertos mercados de obligaciones internacionales puede ser marcadamente inferior que el de los mercados mayores a nivel mundial, como el de Estados Unidos. En consecuencia, la inversión de los Fondos en dichos mercados puede verse afectada por una menor liquidez y los precios pueden ser más volátiles que los de inversiones similares en valores negociados en mercados con mayores volúmenes de negociación. Además, los plazos de liquidación en ciertos mercados pueden ser mayores que en otros, lo que puede afectar a la liquidez de la cartera.
Riesgo de crédito – renta fija
El hecho de que el Fondo puede invertir en títulos de renta fija con una calificación crediticia baja puede implicar un riesgo crediticio superior al de los fondos que no invierten en esos títulos. La inversión en valores emitidos por empresas también representa un mayor riesgo crediticio que la inversión en valores emitidos por los gobiernos.
No se pueden tener garantías de que los emisores de títulos de renta fija en que inviertan los Fondos no tendrán dificultades de crédito que puedan provocar una rebaja de la calificación de dichos títulos o instrumentos, o la pérdida de una parte o la totalidad de las sumas invertidas en dichos títulos o instrumentos, o pagos exigibles respecto de dichos títulos o instrumentos.
Riesgo de tipo de interés
Los instrumentos de renta fija en los que puede invertir el Fondo están sujetos a un riesgo de tipos de interés. Por lo general, los precios de los títulos de deuda suben cuando los tipos de interés caen, mientras que los precios caen cuando suben los tipos de interés.
Riesgo de rebaja de la calificación
La calificación crediticia de un instrumento de deuda o de su emisor puede rebajarse. Si se produce dicha rebaja de la calificación, el valor del Fondo podría resultar perjudicado. El Gestor de inversiones puede o no cancelar instrumentos de deuda que hayan sufrido una rebaja de la calificación.
Riesgo de cupón cero
En relación con valores que pagan intereses de vencimiento similar, los precios de mercado de valores estructurados como cupón cero normalmente se ven afectados en mayor medida por los cambios en los tipos de interés. Estos valores tienden a ser más volátiles que los valores que pagan intereses periódicamente.
Riesgo de deuda soberana
La inversión de un Fondo en valores emitidos o garantizados por Gobiernos puede estar expuesta a riesgos políticos, sociales y económicos. En situaciones adversas, los emisores soberanos podrían no ser capaces o no estar dispuestos a devolver el capital y/o interés debidos o pueden solicitar al Fondo que participe en la reestructuración de dichas deudas. Un Fondo podría sufrir pérdidas importantes cuando los emisores de deuda soberana incumplan sus obligaciones.
La voluntad o capacidad de una entidad gubernamental de reembolsar principal e intereses debidos de forma oportuna puede verse afectada por, entre otros factores, su situación de flujos de efectivo, el alcance de sus reservas extranjeras, la disponibilidad de cambio de divisas suficiente en la fecha en que un pago es exigible, el tamaño relativo de la carga del servicio de la deuda para el conjunto de la economía, la política de la entidad gubernamental con respecto al Fondo Monetario Internacional y las limitaciones políticas a las que una entidad gubernamental puede estar sujeta. Asimismo, las entidades gubernamentales pueden depender de desembolsos esperados por parte de gobiernos extranjeros, agencias multilaterales y otras en el extranjero para reducir el principal y los intereses atrasados de su deuda. Dichos compromisos pueden estar condicionados por la implementación por parte de una entidad gubernamental de reformas económicas y/o el rendimiento económico y el cumplimiento puntual de las obligaciones de dicho deudor. El incumplimiento de la implementación de dichas reformas, del logro de dichos niveles de rendimiento económico o del reembolso de principal e intereses a su debido tiempo puede provocar la cancelación de dichos compromisos de terceros de prestar fondos a la entidad gubernamental, lo cual puede afectar en mayor medida a la capacidad o voluntad de dicho deudor de hacer frente a su deuda de forma oportuna.
Inversión en valores con una calificación inferior al grado de inversión
Un Fondo puede invertir en títulos de deuda con una calificación inferior al grado de inversión (por ejemplo, con grado de inversión inferior a BBB- según la escala de Standard & Poor’s o una calificación equivalente según otra agencia de calificación reconocida internacionalmente) o a los cuales no se haya otorgado una calificación. Por lo general, dichos títulos están sujetos a una menor liquidez, una mayor volatilidad y un mayor riesgo de pérdida de capital y de interés
que los títulos de deuda con una calificación superior. El riesgo de pérdidas por impago de dichos emisores es considerablemente superior debido a que los valores por debajo del grado de inversión normalmente no están avalados y ocupan una posición más baja en la jerarquía de acreedores.
El valor de los títulos por debajo del grado de inversión tiende a subir y bajar más rápidamente que el de los títulos con grado de inversión, lo que refleja la coyuntura a nivel de mercado y empresas a corto plazo. Los valores con grado de inversión responden principalmente a las fluctuaciones en el nivel general de los tipos de interés.
Los valores por debajo del grado de inversión cuentan con menos inversores, por lo que puede resultar más difícil vender dichos valores. Es posible que las cotizaciones del mercado no estén disponibles para títulos de deuda de alto rendimiento y el juicio desempeña un papel mayor en la valoración de títulos de deuda corporativos de alto rendimiento que en el caso de valores en los que se dispone de más información de fuentes externas para las cotizaciones y últimas ventas.
Riesgos asociados con el préstamo de valores
El préstamo de valores puede conllevar el riesgo de que el prestatario no devuelva los valores prestados puntualmente y de que el valor de las garantías se sitúe por debajo del valor de los valores prestados.
Riesgos asociados con los contratos con pacto de recompra
En caso de incumplimiento de la contraparte en la que se han colocado las garantías, el Fondo podrá incurrir en pérdidas puesto que puede darse un retraso en el cobro de la garantía colocada o que el efectivo recibido en un principio sea inferior al del efectivo colocado en la contraparte, debido a la incorrecta valoración de la garantía o los movimientos del mercado.
Riesgos asociados con los contratos con pacto de recompra inversa
En caso de incumplimiento de la contraparte en la que se ha colocado el efectivo, el Fondo podrá incurrir en pérdidas al darse un retraso en el cobro del efectivo invertido o se complique la ejecución de la garantía o que el producto de la venta de la garantía recibida sea inferior al del efectivo colocado en la contraparte, debido a la incorrecta valoración de la garantía o los movimientos del mercado.