Global equity markets posted a second consecutive month of strong returns in November in US dollar terms on signs that inflation may have peaked in the US and Europe. US Federal Reserve Chairman Jerome Powell indicated that the pace of interest rate rises will likely slow but cautioned the terminal rate may be higher than expected. All regions posted positive returns with particular strength in China where government officials appear to be stepping back from the zero-covid policy. All sectors rose and growth performed in line with value during the month.
Reduced gas supplies from Russia continue to put pressure on energy prices and, more recently, Europe has also imposed sweeping restrictions on Russian oil. Storage levels of gas in Europe have improved due to aggressive liquified natural gas buying and lower demand from industry but fears remain that shortages could persist over the longer term. In response to higher energy prices, several European countries have moved to protect consumers by socialising the cost through windfall taxes and other special mechanisms.
Despite broader macroeconomic concerns, however, the momentum behind the Energy Transition continues to build. The Ukraine conflict has brought energy independence into focus and become a key strategic priority for nations globally. The EU has strengthened policy commitments to the energy transition and we expect further easing of permitting and process bottlenecks which have limited the pace of investment to date. In the US, the recently passed Inflation Reduction Act, which dedicates almost $400bn over the next 10 years to address energy security and climate change, provides a boost to energy transition companies while putting the US on a much closer path to achieving its climate targets. During the month, world leaders failed to agree to phase out fossil fuels at the COP27 climate conference but progress on a loss and damage fund for countries most affected by climate change was a welcome development.
Protracted lockdowns in China have weighed on certain areas of production and continue to disrupt supply chains. Recent signs that the zero-covid policy may be easing is a positive development and we continue to monitor the situation closely given the implications for clean tech supply chains and inflation more broadly.
Portfolio positioning and performance
The strategy outperformed the MSCI All Country World Index in November led by holdings in ‘Smart Energy’ and ‘Low Carbon Transport’. The ‘Agriculture & Sustainable Food’ and ‘Natural Resource Preservation’ themes posted positive returns, but the latter trailed the broader market.
In ‘Smart Energy’, our position in leading semiconductor foundry TSMC added most to returns. The shares had become attractively valued after concerns over the macro environment and its impact on semiconductor demand pushed them to new lows in October. We remain positive on the long term outlook for TSMC given the significant growth opportunity in leading edge semiconductors where it has a dominant position and strong pricing power.
Returns in ‘Low Carbon Transport’ were boosted by Infineon Technologies, which is a leading provider of semiconductor solutions to the automotive and industrial markets. The company provided stronger-than-expected guidance for 2023 driven by resilient auto demand and strong pricing leading to rising margins. Infineon is exposed to multiple secular trends including automotive electrification, shift to autonomous driving, build out of renewable energy, energy efficiency of consumer appliances, and Internet of Things.
‘Agriculture & Sustainable Food’ was boosted by Deere & Co where continued momentum in the large agriculture machinery replacement cycle, moderating supply chain headwinds and improved farmer sentiment are proving strong tailwinds for the company. Deere is one of the highest quality names in the sector and recently raised its target operating margin following a period of strong execution.
In ‘Natural Resource Preservation’, our position in Darling Ingredients weighed on returns after the company reported mixed 3Q22 results. Sales were above expectations but earnings below as the ongoing integration of multiple acquisitions has led to a number of transitory costs. Darling collects and recycles animal processing by-products and used cooking oil into a wide range of sustainable ingredients and high free cash flow from its growing renewable diesel business enables further investment into its core business.
During the month, we exited wind energy equipment manufacturer Siemens Gamesa, which is in the process of being acquired by parent company Siemens Energy, and increased our position in leading solar wafer and module producer Longi Green Energy. Longi has a dominant position in solar wafers and the potential for lower polysilicon prices going forward could lead to margin upside.
Outlook
Support for the energy transition continues to increase with most major nations now having meaningful decarbonization plans in place. The European Union led the way with its ‘Fit for 55’ package, which aims to reduce net emissions by 55 percent by 2030. China’s goal of peak carbon emissions in 2030 and net zero by 2060 is a significant step in the right
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 30/11/2022
Editor: AXA Investment Managers Paris
direction for the world’s largest polluter. In the US, the Inflation Reduction Act is the largest climate investment in US history and will help to lower the nations carbon emissions substantially by the end of the decade. Meanwhile, we are seeing a significant step up from corporates across the globe.
Achieving these goals requires significant investment in the areas of ‘Smart Energy’ and ‘Low Carbon Transport’. New energy infrastructure requires smart grids and interconnect capacity between regions, renewable energy generation and energy storage solutions while transportation systems will move away from fossil fuels towards a combination of solutions including electric vehicles, biofuels and green hydrogen. Within ‘Agriculture & Sustainable Food’, high crop prices and rising input costs are supporting demand for agritech solutions which improve yield and farming efficiency. Meanwhile, companies in the area of ‘Natural Resource Preservation’ which facilitate recycling and reusing, along with better management of resources, are helping to mitigate environmental damage while meeting the needs of a growing population.
The Russia-Ukraine crisis has served to underscore the need for Energy Independence and has therefore strengthened the resolve of both policy makers and those for whom energy security and uptime is critical. This strong and resilient demand for clean technology solutions, now further underpinned by energy security considerations, encourages further innovation which continues to enhance the investment potential within the clean economy.
We retain the view that high quality management teams, operating businesses with a sustainable competitive advantage in their markets and with the benefit of secular tailwinds are best placed to weather the current storm and to seize opportunities for growth. The portfolio is therefore well positioned to benefit from the secular growth opportunities we see within the Clean Economy.

Translation (ENES, 2022-11-30):
En noviembre, los mercados bursátiles mundiales registraron su segundo mes consecutivo de buenos rendimientos en dólares estadounidenses, ante los indicios de que la inflación podría haber tocado techo en Estados Unidos y Europa. El presidente de la reserva federal estadounidense, Jerome Powell, indicó que el ritmo de subidas probablemente se ralentizará, pero advirtió que el tipo final podría ser más alto de lo esperado. Todas las regiones registraron rentabilidades positivas, con especial fortaleza en China, donde los funcionarios gubernamentales parecen estar dejando atrás la política de «cero COVID». Todos los sectores se revalorizaron y el estilo de crecimiento rindió en línea con el de valor durante el mes.
La reducción del suministro de gas procedente de Rusia sigue ejerciendo presión sobre los precios de la energía y, más recientemente, Europa también ha impuesto importantes restricciones al petróleo ruso. Los niveles de almacenamiento de gas en Europa han mejorado gracias a las agresivas compras de gas natural licuado y a la reducción de la demanda de la industria, pero se mantiene el temor a que la escasez persista a largo plazo. En respuesta al aumento de los precios de la energía, varios países europeos se han movido para proteger a los consumidores socializando el coste mediante impuestos extraordinarios y otros mecanismos especiales.
Sin embargo, a pesar de las preocupaciones macroeconómicas generalizadas, el dinamismo de la transición energética sigue aumentando. El conflicto de Ucrania ha puesto de relieve la independencia energética y esta se ha convertido en una prioridad estratégica clave para los países de todo el mundo. La UE ha reforzado el compromiso político con la transición energética y prevemos más relajación de los cuellos de botella de permisos y procesos que habían limitado hasta ahora el ritmo de inversión. En Estados Unidos, la reciente aprobada ley de reducción de la inflación, que dedica casi 400 000 millones de dólares en los próximos 10 años a abordar la seguridad energética y el cambio climático, proporciona un impulso a las empresas de transición energética, al tiempo que sitúa a Estados Unidos en una senda mucho más cercana para alcanzar sus objetivos climáticos. Durante el mes, los líderes mundiales no lograron llegar a un acuerdo sobre la eliminación progresiva de los combustibles fósiles en la Conferencia sobre el Cambio Climático COP27, pero los avances en lo que se refiere a un fondo de pérdidas y daños para los países más afectados por el cambio climático fueron un acontecimiento positivo.
Los prolongados confinamientos en China han lastrado algunas áreas de producción y siguen generando más problemas en las cadenas de suministro. Los recientes indicios de que la política de «cero COVID» podría estar relajándose son positivos y seguimos muy atentos a la situación, teniendo en cuenta las implicaciones para las cadenas de suministro de tecnologías limpias y la inflación en general.
Posicionamiento y rentabilidad de la cartera
La estrategia registró un rendimiento superior al del índice MSCI All Country World en noviembre, impulsado por las posiciones en energía inteligente y transporte con bajas emisiones de carbono. Las temáticas de agricultura y alimentos sostenibles y preservación de los recursos naturales registraron rentabilidades positivas, pero esta última quedó rezagada con respecto al mercado en general.
En energía inteligente, nuestra posición en TSMC, fundición de semiconductores líder, fue la que más contribuyó a la rentabilidad. Las acciones habían alcanzado una valoración atractiva después de que la preocupación por el entorno macroeconómico y su impacto en la demanda de semiconductores las empujara a nuevos mínimos en octubre. Seguimos siendo optimistas con respecto a las perspectivas a largo plazo de TSMC, dada la importante oportunidad de crecimiento en el sector de los semiconductores de vanguardia, en el que ocupa una posición dominante y cuenta con un fuerte poder de fijación de precios.
Las rentabilidades en transporte con bajas emisiones de carbono se vieron impulsadas por Infineon Technologies, un destacado proveedor de soluciones de semiconductores para los mercados de automoción e industria. La empresa presentó unas proyecciones mejores de lo previsto para 2023, impulsadas por la resiliencia de la demanda de automóviles y la solidez de los precios, lo que llevó a un aumento de los márgenes. Infineon está expuesta a múltiples tendencias a largo plazo, como la electrificación del automóvil, el cambio a la conducción autónoma, la expansión de las energías renovables, la eficiencia energética de los electrodomésticos y el Internet de las cosas.
La agricultura y los alimentos sostenibles se vieron impulsados por Deere & Co: el constante dinamismo del ciclo de sustitución de grandes maquinarias agrícolas, la moderación de los factores adversos en la cadena de suministro y la mejora de la confianza de los agricultores constituyen fuertes impulsos para la empresa. Deere es uno de los valores de mayor calidad del sector y recientemente aumentó su objetivo de margen de explotación tras un periodo de fuerte
Fuente(s) : AXA Investment Managers - MSCI a 30/11/2022
Redactor: AXA Investment Managers Paris.
ejecución.
En preservación de los recursos naturales, nuestra posición en Darling Ingredients lastró la rentabilidad después de que la empresa publicara unos resultados heterogéneos para el tercer trimestre de 2022. Las ventas estuvieron por encima de las expectativas, pero los beneficios por debajo, ya que la actual integración de múltiples adquisiciones ha dado lugar a una serie de costes transitorios. Darling recoge y recicla subproductos del procesamiento de animales y aceite de cocina usado en una amplia gama de ingredientes sostenibles, y el elevado flujo de caja libre de su creciente negocio de diésel renovable permite nuevas inversiones en su negocio principal.
Durante el mes, salimos de la empresa fabricante de equipos para energía eólica Siemens Gamesa, que está en proceso de ser adquirida por la empresa matriz Siemens Energy, y reforzamos nuestra posición en el destacado fabricante de obleas y módulos solares Longi Green Energy. Longi tiene una posición dominante en el sector de las obleas solares y la posibilidad de que bajen los precios del polisilicio en el futuro podría dar lugar a un aumento de los márgenes.
Perspectivas
El apoyo a la transición energética sigue aumentando y la mayoría de los grandes países cuentan ya con planes de descarbonización significativos. La Unión Europea abrió el camino con su paquete «Objetivo 55», que tiene como objetivo reducir las emisiones netas en un 55 % para 2030. El objetivo de China de alcanzar el pico de emisiones de carbono en 2030 y el objetivo de cero emisiones netas para 2060 es un paso importante en la dirección correcta para el mayor contaminador del mundo. En Estados Unidos, la ley de reducción de la inflación es la mayor inversión climática de la historia del país y ayudará a reducir considerablemente las emisiones de carbono de aquí a finales de la década. Mientras tanto, estamos observando un importante avance por parte de las empresas de todo el mundo.
La consecución de estos objetivos requiere una inversión considerable en los ámbitos de la energía inteligente y el transporte con bajas emisiones de carbono. Las nuevas infraestructuras energéticas requieren redes inteligentes y una capacidad de interconexión entre regiones, así como una capacidad de generación renovable y soluciones de almacenamiento energético, mientras que los sistemas de transporte se alejarán de los combustibles fósiles hacia una combinación de soluciones entre las que se incluyen los vehículos eléctricos, los biocombustibles y el hidrógeno verde. En agricultura y alimentos sostenibles, los elevados precios de los cultivos y el aumento de los costes de los insumos están respaldando la demanda de soluciones agrotecnológicas que mejoran el rendimiento y la eficiencia agrícola. Mientras tanto, las empresas en el ámbito de la preservación de los recursos naturales, que facilitan el reciclaje y la reutilización, junto con una mejor gestión de los recursos, están ayudando a mitigar los daños medioambientales, al tiempo que satisfacen las necesidades de una población en crecimiento.
La crisis entre Rusia y Ucrania ha servido para poner de relieve la necesidad de independencia energética y, por lo tanto, ha reforzado la determinación tanto de los responsables políticos como de aquellas personas para las que la seguridad energética y el tiempo de actividad son cruciales. Esta fuerte y resiliente demanda de soluciones de tecnología limpia, ahora más apoyada por las cuestiones de seguridad energética, fomenta una mayor innovación que sigue incrementando el potencial de inversión en la economía limpia.
Seguimos pensando que los equipos directivos de calidad, que gestionan empresas con una ventaja competitiva sostenible en sus mercados y con factores favorables a largo plazo son los mejor posicionados para capear la tormenta actual y aprovechar las oportunidades de crecimiento. Por tanto, la cartera está bien posicionada para beneficiarse de las oportunidades de crecimiento a largo plazo que identificamos en la economía limpia.