# Appendix 3: Securities ratings
Explanation of rating categories
The following is a description of credit ratings issued by three of the major credit rating agencies. Credit ratings evaluate only the safety of principal and interest payments, not the market value risk of lower quality securities. Credit rating agencies may fail to change credit ratings to reflect subsequent events on a timely basis. Although the relevant Sub-Investment Adviser considers security ratings when making investment decisions, it also performs its own investment analysis and does not rely solely on the ratings assigned by credit agencies.
Standard & Poor’s rating services

###### Bond Rating	Explanation Investment Grade
AAA	Highest rating, extremely strong capacity to pay principal and interest.
AA	High quality, very strong capacity to pay principal and interest.
A	Strong capacity to pay principal and interest, somewhat more susceptible to the adverse effects of changing circumstances and economic conditions.
BBB-	Adequate capacity to pay principal and interest, normally exhibit adequate protection parameters, but adverse economic conditions or changing circumstances more likely to lead to a weakened capacity to pay principal and interest than for higher rated bonds.

###### Non-Investment Grade
BB+, B, CCC, CC, C	Predominantly speculative with respect to the issuer’s capacity to meet required interest and principal payments. BB – lowest degree of speculation, C – the highest degree of speculation. Quality and protective characteristics outweighed by large uncertainties or major risk exposure to adverse conditions.
D	In default.
The ratings from 'AA' to 'CCC' may be modified by the addition of a plus (+) or minus (-) sign to show relative standing within the major rating categories.
Moody’s investors service, Inc.

###### Bond Rating	Explanation Investment Grade
Aaa	Highest quality, smallest degree of investment risk.
Aa	High quality, together with Aaa bonds, they compose the high-grade bond group.
A	Upper medium grade obligations, many favourable investment attributes.
Baa	Medium-grade obligations, neither highly protected nor poorly secured. Interest and principal appear adequate for the present but certain protective elements may be lacking or may be unreliable over any great length of time.

###### Non-Investment Grade
Ba	More uncertain, with speculative elements. Protection of interest and principal payments not well safeguarded during good and bad economic conditions.
B	Lack characteristics of desirable investment, potentially low assurance of timely interest and principal payments or maintenance of other contract terms over time.
Caa	Poor standing, may be in default, elements of danger with respect to principal or interest payments.
Ca	Speculative in a high degree, could be in default or have other marked shortcomings.
C	Lowest-rated, extremely poor prospects of ever attaining investment standing.
Moody’s appends numerical modifiers 1, 2, and 3 to each generic rating classification from Aa through Caa. The modifier 1 indicates that the obligation ranks in the higher end of its generic rating category; the modifier 2 indicates a mid-range ranking; and the modifier 3 indicates a ranking in the lower end of that generic rating category.
Fitch

###### Bond Rating	Explanation Investment Grade
AAA	Highest credit quality. Denotes the lowest expectation of credit risk.
Exceptionally strong capacity for payment of financial commitments.
AA	Very high credit quality. Denotes expectations of very low credit risk. Very strong capacity for payment of financial commitments.
A	High credit quality. Denotes expectations of low credit risk. Strong capacity for payment of financial commitments. May be more vulnerable to changes in circumstances or in economic conditions than is the case for higher ratings.
BBB	Good credit quality. Currently expectations of low credit risk. Capacity for payment of financial commitments is considered adequate, but adverse changes in circumstances and economic conditions are more likely to impair this capacity than is the case for higher ratings.

###### Non-Investment Grade
BB	Speculative. Indicates possibility of credit risk developing, particularly as the result of adverse economic change over time. Business or financial alternatives may be available to allow financial commitments to be met.
B	Highly speculative. May indicate distressed or defaulted obligations with potential for extremely high recoveries.
CCC	May indicate distressed or defaulted obligations with potential for superior to average levels of recovery.
CC	May indicate distressed or defaulted obligations with potential for average or below-average levels of recovery.
C	May indicate distressed or defaulted obligations with potential for below- average to poor recoveries.
D	In default.
The modifiers “+” or “-” may be appended to a rating to denote relative status within major rating categories.
Unrated securities will be treated as non-investment grade securities unless the Sub-Investment Adviser determines that such securities are the equivalent of investment grade securities. When calculating the quality assigned to securities that receive different ratings from two or more agencies (“split-rated securities”), the security will receive: (i) the middle rating from the three reporting agencies if three agencies provide a rating for the security or (ii) the lowest rating if only two agencies provide a rating for the security.

Translation (ENIT, 2022-10-31):
# Allegato 3: Rating dei Titoli
## Illustrazione delle categorie di rating
Quanto segue è una descrizione delle classificazioni creditizie rilasciate da tre delle principali agenzie di rating. I rating valutano soltanto la sicurezza dei pagamenti di capitale e interessi, non il rischio del valore di mercato di titoli di qualità inferiore. Le agenzie di rating possono non modificare in maniera puntuale le loro valutazioni in base ad eventi successivi. Pur tenendo conto del rating dei titoli in sede di decisione degli investimenti, il Consulente per gli Investimenti relativo effettua proprie analisi degli investimenti e non si affida esclusivamente alle valutazioni assegnate dalle agenzie.

## Standard & Poor’s rating services

### Rating obbligazionario	Spiegazione
| Investment Grade |  |
| --- | --- |
| AAA | Rating massimo, capacità di ripagare capitale ed interessi estremamente solida. |
| AA | Alto rating, capacità di ripagare capitale ed interessi molto solida. |
| A | Capacità di ripagare capitale ed interessi solida, è leggermente più sensibile agli effetti negativi derivanti da cambiamenti delle circostanze e delle congiunture economiche. |
| BBB- | Capacità di ripagare capitale ed interessi adeguata, normalmente dimostra adeguati parametri di protezione, tuttavia la congiuntura economica negativa o le circostanze mutevoli possono ridurre la capacità di ripagare capitale ed interessi rispetto ai titoli con rating superiore. |
| Strumenti Non-Idonei per l’Investimento (non- investment grade) |
| BB+, B, CCC, CC, C | Soprattutto speculativi in considerazione della capacità dell’emittente di ripagare capitale ed interessi. BB – il più basso grado di speculazione, C – il più alto grado di speculazione. Qualità e caratteristiche di protezione sono superate da grandi incertezze o maggiore esposizione al rischio di condizioni sfavorevoli. |
| D | Insolvente. |


### I rating da “AA” a “CCC” possono essere modificati tramite l’aggiunta di un segno (+) o meno (-) per indicare la posizione relativa all’interno delle principali categorie di rating.

## Moody’s investors service, Inc.

### Rating obbligazionario	Spiegazione
| Investment Grade |
| --- |
| Aaa | Della massima qualità, comportano il più basso rischio d’investimento. |
| Aa | Di qualità elevata, insieme al gruppo Aaa comprendono quelle che sono generalmente conosciute come obbligazioni di grado elevato. |
| A | Di grado medio-superiore, possiedono molti attributi d’investimento positivi. |

| Baa | Di grado medio, vale a dire né altamente tutelate né scarsamente garantite. I pagamenti degli interessi e la garanzia del capitale risultano al momento adeguati, ma possono mancare alcuni elementi di tutela o possono essere inaffidabili sul lungo periodo. |
| --- | --- |
| Strumenti Non-Idonei per l’Investimento (non- investment grade) |
| Ba | Presentano elementi speculativi, il loro futuro non è ben assicurato. La tutela dei pagamenti di interessi e capitale può essere scarsa e non costantemente garantita in futuro. |
| B | Non presentano le caratteristiche di un investimento desiderabile, la garanzia dei pagamenti di interessi e capitale o del rispetto di altre condizioni contrattuali sul lungo periodo può essere limitata. |
| Caa | Godono di una posizione mediocre, possono esistere elementi di pericolo per quanto riguarda capitale o interessi. |
| Ca | Altamente speculativi, sono spesso inadempienti o presentano altri punti deboli evidenti. |
| C | La classe più bassa, dotata di prospettive molto scarse di conseguire un grado d’investimento reale. |

Moody’s aggiunge i modificatori numerici 1, 2 e 3 a ogni classificazione di rating generica da Aa fino a Caa. Il modificatore 1 indica che l’obbligazione è classificata ai livelli superiori della propria categoria di rating generica; il modificatore 2 indica una classificazione intermedia; il modificatore 3 indica una classificazione ai livelli inferiori della categoria di rating generica.
Fitch

### Rating obbligazionario	Spiegazione
| Investment Grade |
| --- |
| AAA | La qualità creditizia più elevata. Indica la più bassa aspettativa di rischio di credito. Capacità eccezionalmente elevata di far fronte agli impegni finanziari. |
| AA | Qualità creditizia molto elevata. Indica un’aspettativa di rischio di credito molto bassa. Capacità molto elevata di far fronte agli impegni finanziari. |
| A | Qualità creditizia elevata. Indica una bassa aspettativa di rischio di credito. Elevata capacità di far fronte agli impegni finanziari. Rispetto ai rating più elevati, può risentire maggiormente di eventi imprevisti o variazioni nella situazione economica. |
| BBB- | Buona qualità creditizia. Bassa aspettativa di rischio di credito allo stato attuale. Adeguata capacità di far fronte ai pagamenti ma, rispetto ai rating più elevati, vi sono maggiori probabilità che tale capacità venga intaccata da eventi sfavorevoli imprevisti e svolte negative della situazione economica. |
| Strumenti Non-Idonei per l’Investimento (non- investment grade) |

| BB | Speculativo. Indica la possibilità che si stia sta sviluppando un rischio di credito, in particolare in conseguenza di variazioni economiche sfavorevoli. Tuttavia potrebbero essere disponibili, per far fronte agli impegni finanziari, opzioni di natura finanziaria od operativa. |
| --- | --- |
| B | Altamente speculativo. Può indicare obbligazioni in difficoltà o inadempienti con un potenziale di ripresa estremamente elevato. |
| CCC | Può indicare obbligazioni in difficoltà o inadempienti con un potenziale di ripresa medio-alto. |
| CC | Può indicare obbligazioni in difficoltà o inadempienti con un potenziale di ripresa medio-basso. |
| C | Può indicare obbligazioni in difficoltà o inadempienti con un potenziale di ripresa da basso a bassissimo. |
| D | Insolvente. |


### A un rating possono essere aggiunti i modificatori “+” o “-” al fine di indicare la posizione relativa all’interno delle categorie di rating principali.
I titoli privi di rating saranno trattati come strumenti non-idonei per l’investimento a meno che il Sub-Consulente per gli Investimenti non stabilisca che tali titoli equivalgono a quelli classificati per l’investimento. Al momento del calcolo della qualitàassegnata ai titoli che ricevono rating diversi da due o più agenzie di rating, il titoloriceverà: (i) il rating medio delle tre agenzie di valutazione qualora queste ultime attribuiscano un rating al titolo, ovvero (ii) ilrating più basso qualora solo due agenzie attribuiscano un rating al titolo.