#### Outlook 2022
Covid-19 and Ukraine war
The outlook for 2023 is again burdened by considerable uncertainties: This applies above all to the war in Ukraine, which could both continue or end unexpectedly. We foresee the status quo to continue for some time. Russian gas supplies will remain on low levels. The mild winter so far helped avoid gas shortages as gas storage facilities are well filled. Fundamentally, the energy supply situation remains a cause of concern. Regarding corona, new variants and thus fresh waves cannot be ruled out, although they seem unlikely to have the same (lockdown) effects as in the past. Moreover, China’s U-turn in its zero Covid policy substantially decreased the risk of supply side disruptions in international trade. Nevertheless, geopolitical tensions remain.
Macroeconomy
Macroeconomically, still high inflation leads to a considerable loss in the real purchasing power of private households and thus dampens consumer spending. At the same time, high energy prices weigh on production, especially in energy-intensive industries. However, energy prices have recently come off from their peaks and in some regions, sentiment improved. The U-turn in its Covid policy let us expect a strong rebound in China, with a growth rate of 5.7%, giving some support to world trade. Nevertheless, while we expect inflation rates to mitigate, they will remain well above central banks targets. We see monetary policy to continue tightening although increasingly drawing to a close in their tightening cycles. Regarding the euro area, the ECB is likely to further increase its
deposit rate to 3.5% and to reduce total assets through a moderate repayment of acquired securities (asset purchase programmes, APPs). We also expect a further tightening of US monetary policy with key interest rates in the range of 5.0% to 5.25%, which could, however, give way to the first rate cut in the final quarter of 2023. For the US economy, we expect a mild recession in H1 2023 but a small positive GDP growth rate of 0.6% for the total year, in line with a growth rate for the euro area of 0.7%.
Financial markets
In 2023, the development on financial markets will be driven by a tug of war between decreasing but still high inflationary pressure, a reduction in monetary policy tightening (ECB) or even a slightly less restrictive pace (Fed) and economic development that will continue to be burdened. Geopolitical uncertainties and risks are also likely to leave their mark, in particular the war in Ukraine and the associated risks on the energy markets. The tensions surrounding Taiwan also need to be monitored.
In this mixed situation, volatility is likely to remain high. However, the earnings situation should stabilize from the middle of the year and the valuation ratios should improve again. Overall, we expect a slight upward trend in risky investments for 2023. We expect elevated yield levels to persist on the government bond markets in the eurozone. The reduction in the government bond holdings of the ECB and further interest rate hikes are likely to be important drivers. With the Fed likely to end its tightening stance in 2023 and start considering rate cuts, US government bonds should outperform those in the euro area. We see 10-year Treasury yields receding moderately over the course of the year. The US dollar would again lose value against the euro.

Translation (ENIT, 2022-12-31):
#### Prospettive 2023
Covid-19 e guerra in Ucraina
Le prospettive per il 2023 sono nuovamente gravate da notevoli incertezze: questo vale soprattutto per la guerra in Ucraina, che potrebbe continuare o finire inaspettatamente. Prevediamo che lo status quo continuerà per qualche tempo. Le forniture di gas russo rimarranno a bassi livelli. L'inverno mite finora ha contribuito a evitare carenze di gas poiché gli impianti di stoccaggio del gas sono ben pieni. Fondamentalmente, la situazione dell'approvvigionamento energetico continua a destare preoccupazione. Per quanto riguarda il coronavirus, non si possono escludere nuove varianti e quindi nuove ondate, anche se sembra improbabile che abbiano gli stessi effetti (di blocco) del passato. Inoltre, l'inversione a U della Cina nella sua politica zero Covid ha sostanzialmente ridotto il rischio di interruzioni dal lato dell'offerta nel commercio internazionale. Tuttavia, permangono tensioni geopolitiche.
Macroeconomia
Dal punto di vista macroeconomico, un'inflazione ancora elevata comporta una notevole perdita del potere d'acquisto reale delle famiglie e quindi frena la spesa dei consumatori. Allo stesso tempo, i prezzi elevati dell'energia pesano sulla produzione, soprattutto nelle industrie ad alta intensità energetica. Tuttavia, i prezzi dell'energia sono recentemente scesi dai loro picchi e in alcune regioni il sentiment è migliorato. L'inversione a U nella sua politica Covid ci ha permesso di aspettarci un forte rimbalzo in Cina, con un tasso di crescita del 5,7%, dando un certo sostegno al commercio mondiale.Tuttavia, mentre ci aspettiamo che i tassi di inflazione si attenuino, rimarranno ben al di sopra degli obiettivi delle banche centrali. Prevediamo che la politica monetaria continuerà a restringersi, anche se si sta avvicinando sempre più alla fine nei cicli di restringimento. Per quanto riguarda l'area dell'euro, è probabile che la BCE aumenti ulteriormente il tasso sui depositi al 3,5% e riduca le attività totali attraverso un rimborso moderato dei titoli acquisiti (programmi di acquisto di attività, PAA). Prevediamo inoltre un ulteriore inasprimento della politica monetaria statunitense con tassi di interesse di riferimento compresi tra il 5,0% e il 5,25%, che potrebbe tuttavia lasciare il posto al primo taglio dei tassi nell'ultimo trimestre del 2023. Per l'economia statunitense, prevediamo una lieve recessione nel primo semestre 2023, ma un tasso di crescita del PIL leggermente positivo dello 0,6% per l'intero anno, in linea con un tasso di crescita per l'area dell'euro dello 0,7%.
Mercati finanziari
Nel 2023, lo sviluppo dei mercati finanziari sarà trainato da un braccio di ferro tra pressioni inflazionistiche decrescenti ma ancora elevate, una riduzione della stretta della politica monetaria (BCE) o anche un ritmo leggermente meno restrittivo (Fed) e uno sviluppo economico che continuerà ad essere gravato. Anche le incertezze e i rischi geopolitici rischiano di lasciare il segno, in particolare la guerra in Ucraina e i rischi associati sui mercati dell'energia. Anche le tensioni che circondano Taiwan devono essere monitorate.
In questa situazione mista, è probabile che la volatilità rimanga elevata. Tuttavia, la situazione dei guadagni dovrebbe stabilizzarsi a partire dalla metà dell'anno e i rapporti di valutazione dovrebbero migliorare nuovamente. Nel complesso, prevediamo una leggera tendenza al rialzo degli investimenti rischiosi per il 2023. Prevediamo che sui mercati dei titoli di Stato dell'Eurozona persisteranno livelli di rendimento elevati. La riduzione dei titoli di Stato detenuti dalla BCE e ulteriori rialzi dei tassi di interesse saranno probabilmente fattori importanti. Con la probabile fine della posizione restrittiva della Fed nel 2023 e un inizio a prendere in considerazione tagli dei tassi, i titoli di Stato statunitensi dovrebbero sovraperformare quelli dell'area Euro. Vediamo che i rendimenti dei Treasury a 10 anni diminuiranno moderatamente nel corso dell'anno. Il dollaro USA perderebbe nuovamente valore rispetto all'euro.