| Investment Manager Commentary |
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| Market Development In August, euro area yields rose compared to the previous month. The new increase of Covid-19 infection cases did not scare the markets; the lower mortality rate, better prepared governments in tackling the virus, and the accommodative central bank policies (as well as the EU’s approval of the Recovery Fund), allowed stronger propensity to risk on the markets in the month of August. In this context, the 10Y US Treasury closed the month at 0.71%, just short of its monthly high of 0.75%, from 0.53% the previous month; the 10Y German Bund also performed negatively, closing the month at -0.40%, from -0.53% at the end of July. Within this market context, the corporate Investment Grade asset class achieved a positive performance and the credit spread tightened slightly, by around 7 bps. |
| Performance and Investment Choices The sub-fund posted a positive performance, but failed to beat the benchmark mostly due to exclusions based on ESG criteria. In the course of the month, the overweighting of duration was confirmed, as also a preference for a more defensive positioning compared to the benchmark. On the other hand, exposure was increased to the subordinated component. Overweighting was confirmed of the senior component of the utilities and information technology sectors, and to a lesser extent to consumer discretionary goods. The position on utilities is of interest from the point of view of protection in case of a slowdown of the economic cycle and, together with exposure to information technology, should perform well in case of a decline of interest rates. Positioning on utilities also helps balance the underweighting of the consumer staples sector. Positions on the senior components of the information technology and discretionary consumer goods sectors allow greater exposure to the economic cycle. In light of positive market sentiment, mostly due to the accommodative stance of the central banks, and the yield offered at like-for-like risk and credit merit compared to the senior component, the sub-fund overweighted the portfolio share allocated to subordinated financial issues. |
| Outlook and Investment Strategy Next month, the spotlight will be on the evolution of the global political and economic situation, as well as on the impacts of the crisis caused by Covid-19. The sub-fund is mostly exposed to the risk of a resurgence of rates, and of widening credit spreads. |

Translation (ENIT, 2020-08-31):
| Commento del Gestore degli investimenti |
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| Sviluppo del mercato Il mese di agosto ha visto i rendimenti dell’area Euro in rialzo rispetto al mese precedente. Il nuovo aumento dei contagi da Covid-19 non ha spaventato i mercati; il minor tasso di mortalità, la maggiore preparazione dei governi nell’affrontare il virus e le politiche accomodanti da parte delle Banche Centrali (e dell’UE tramite l’approvazione del Recovery Fund) hanno caratterizzato i mercati all’insegna di una maggiore propensione al rischio nel mese di agosto. In tale contesto, il 10 anni USA ha chiuso il mese a 0,71%, poco distante dai massimi mensili di 0,75%, da 0,53% del mese precedente; anche il 10 anni tedesco (Bund) ha registrato una performance negativa chiudendo il mese a -0,40% da -0,53% di fine luglio. In questo contesto di mercato, l’asset class corporate Investment Grade ha registrato una performance positiva e il credit spread è risultato in restringimento di circa 7 punti base. |
| Performance e scelte d’investimento Il Comparto ha registrato una performance positiva, ma inferiore a quella del benchmark principalmente a causa delle esclusioni in base ai criteri ESG. Nel corso del mese è stato mantenuto invariato il sovrappeso di duration, continuando a privilegiare un posizionamento difensivo rispetto al benchmark. Invece, è stata aumentata l’esposizione verso la componente subordinata. Si continua ad avere una sovraesposizione sulla componente senior dei settori utilities e information technology e, in misura minore sul settore dei beni di consumo voluttuari. Il posizionamento sulle utilities sembra interessante dal punto di vista di una protezione in caso di rallentamento del ciclo economico e, insieme al settore information technology, dovrebbe ben performare in caso di discesa dei tassi di interesse. Il posizionamento sulle utilities consente inoltre di controbilanciare il posizionamento di sottopeso nel settore dei beni di consumo di prima necessità. Il posizionamento sulla componente senior dei settori information technology e dei beni di consumo voluttuari consente di avere una maggior esposizione al ciclo economico e quindi di controbilanciare gli emittenti esclusi in base ai criteri ESG. Considerato il sentiment positivo di mercato, dovuto principalmente all’atteggiamento accomodante da parte delle Banche Centrali, ed il rendimento offerto, a parità di rischio e di merito creditizio rispetto alla componente senior, il comparto ha una sovraesposizione sulla componente subordinata di emittenti finanziari. |
| Prospettive e strategia d’investimento Nel mese prossimo si seguirà l’evoluzione della situazione politica ed economica mondiale, così come gli impatti della crisi dovuta al Covid-19. Il Comparto è esposto, principalmente, al rischio di risalita dei tassi e all’allargamento del credit spread. |