## Portfolio managers comments
During its last meeting, the FED indicated that it wanted to limit the slide in inflation in the future while remaining supportive of the economy. The consequences for asset classes were multiple. The dollar rose and gold lost ground. Long-term rates fell due to lower inflation and growth expectations, while short-term rates (the most sensitive to monetary policy) incorporated a premium reflecting the imminence (in 2023) of a rate hike by the FED. The yield curve has thus flattened. For the equity markets, the consequence was a softening of cyclical, value and banking positioning and a return to outperformance of technology and growth stocks: the Nasdaq has since continued to set new records.
Within the portfolio, equity exposure remains the majority, with a preference for Europe, particularly Northern Europe (which we are strengthening), the US and Japan, while the allocation to Chinese equities has been reduced. Between regulation, a slowdown in credit supply and a deceleration in manufacturing activity, China is already on the road to economic and monetary normalisation: Chinese equities therefore offer more limited potential in the short term, while sovereign bonds (2.3% of our allocation) offer diversification appeal in view of the country's healthy financial situation.
Technology and growth stocks, which once again make up almost 80% of the portfolio's equity allocation, made a particularly strong contribution to portfolio performance in June. Thanks to the dynamism of their underlying markets, they could continue to surprise expectations favourably during the second quarter results which will be published in July. The markets will be paying close attention to the effect of inflation on corporate margins and to signals that the economic recovery may be slowing down.
The excellent performance of the equity markets in the first half of the year encouraged us to take profits on the cyclical part of the allocation (banks, oil companies, industrial stocks). Although the portfolio remains 80% invested in equities, the diversified hedging positions accumulated will automatically adjust this sensitivity downwards if risk aversion returns. The desynchronisation of several heavyweights in the emerging world and the risks posed by the delta variant may call into question market optimism as early as this summer. With this in mind, Evolutif should continue to reduce the number of lines in the portfolio and maintain or increase protective positions.
Text completed on 08/07/2021.
Augustin Picquendar
Thomas Planell

Translation (ENIT, 2021-06-30):
## Commento di gestione
Nel corso dell'ultimo meeting, la FED ha indicato di voler limitare lo slittamento dell'inflazione in futuro, pur restando a sostegno dell'economia. Le conseguenze per le asset class sono state molteplici. Il dollaro si è rincarato, l'oro perdeva terreno. I tassi a lungo termine sono calati a causa di aspettative di inflazione e di crescita più contenute, mentre al contrario i tassi a breve (i più sensibili alla politica monetaria) hanno incorporato un premio che riflette l'imminenza (nel 2023) del rialzo dei tassi da parte della FED. La curva dei tassi si è così appiattita. Per i mercati azionari, la conseguenza è stata lo smantellamento del posizionamento ciclico, value e bancario e il ritorno alla sovraperformance dei titoli tecnologici e di crescita: il Nasdaq non ha cessato di registrare nuovi record.
All'interno del portafoglio, l'esposizione azionaria resta maggioritaria, con una preferenza per l'Europa, in particolare l'Europa del Nord (che rafforziamo), gli Stati Uniti e il Giappone, mentre l'allocazione alle azioni cinesi è stata ridotta. Tra regolamentazione, rallentamento dell'offerta di credito e decelerazione dell'attività manifatturiera, la Cina si avvia già sulla strada della normalizzazione economica e monetaria: Le azioni cinesi offrono quindi un potenziale più limitato nel breve termine mentre le obbligazioni sovrane (2,3% della nostra allocazione) offrono un'attrattiva di diversificazione, considerato lo stato sano delle finanze del paese.
Includendo nuovamente quasi l’80% dell'allocazione azionaria del portafoglio, i titoli tecnologici e di crescita hanno contribuito in modo particolare alla performance del portafoglio a giugno. Grazie alla dinamicità dei mercati sottostanti, esse potrebbero continuare a sorprendere favorevolmente le aspettative nei risultati del secondo trimestre, che saranno pubblicati a partire da luglio. I mercati presteranno molta attenzione all'effetto dell'inflazione sui margini aziendali e ai segnali che potrebbero testimoniare un rallentamento della ripresa economica.
L'eccellente progressione dei mercati azionari nel primo semestre ci ha incoraggiati a prendere profitti sulla parte ciclica dell'allocazione (banche, petroliferi, titoli industriali). Se il portafoglio rimane investito all’80% in azioni, le posizioni di copertura diversificate accumulate verranno automaticamente adeguate al ribasso di tale sensibilità in caso di ritorno dell'avversione al rischio. La dissincronizzazione di diversi automezzi pesanti del mondo emergente e i rischi posti dalla variante delta possono rimettere in discussione l'ottimismo dei mercati già da quest'estate. In questa logica, Evolutif dovrebbe continuare ad orientarsi verso una diminuzione del numero di posizioni che costituiscono il portafoglio e il mantenimento o l'aumento delle posizioni di protezione.
Redatto il 08/07/2021.
Augustin Picquendar
Thomas Planell