## Sub-fund of Comgest Growth plc	31/08/2021
FUND COMMENTARY
The fund kept pace with the market over the month as we approach new highs. This does not make for an uneventful month. The UN Panel on Climate Change confirmed an accelerated global warming trend, re-emphasising the importance of our integrated ESG focus. The US senate passed its $1.2 trillion infrastructure bill, whilst in Asia the Chinese regulator continues on its path of rebalancing its economy and tackling social inequality. All this said, it made for a busy month with some questions on visibility re-emerging, especially as the Delta variant continues to grow around the world.
Hoya, a leading lens and refractory equipment maker, posted excellent quarterly results, albeit on "easy" comparatives, with Life Care revenue growing 56% year-on-year (YoY). Its masks and photoblanks business saw EUV blanks growing 70% YoY, driving strong profit growth. HDFC, the leading Indian mortgage underwriter, performed well as it showed very stable asset quality despite the severity of Covid waves and posted a stable net interest margin on a growing book +7.5% YoY. Microsoft, our largest position, announced a strong suite of price increases (unexpected) whilst also delivering strong quarterly results, especially in its cloud business 'Azure' +51% YoY.
Both Alibaba and NetEase dragged on performance as both were the focus of Chinese regulatory announcements within the online retail and gaming industries respectively. Visa, a leading payment network dragged slightly on performance despite strong results as investors grew concerned over a more prolonged recovery in international cross border revenue growth due to the Delta variant.
No major moves were made over the month baring a measured reinforcement of our highest quality holdings which presented favourable valuations following certain Chinese regulatory announcements, namely Tencent and LVMH.
The views expressed in this document are valid at the time of publication only, do not constitute independent investment research and should not be interpreted as investment advice. The reference to specific companies does not constitute a recommendation to invest directly in these securities. Allocation is subject to change without notice. Remember that past performance is not a reliable guide to future performance.

Translation (ENFR, 2021-08-31):
## Compartiment de Comgest Growth plc	31/08/2021
COMMENTAIRE
Le fonds a évolué en ligne avec les marchés en août alors que les indices approchent de nouveaux sommets. Le mois n’a cependant pas été calme. Le Groupe d’experts sur l’évolution du climat des Nations Unies a confirmé que le réchauffement climatique s’accélère, ce qui souligne l’importance de notre processus d’intégration ESG. Le Sénat américain a adopté le plan pour les infrastructures de 1200 milliards de dollars tandis qu’en Asie, le régulateur chinois poursuit le rééquilibrage de l’économie et s’attaque aux inégalités sociales. Le mois a donc été agité alors que la visibilité semble de nouveau se détériorer, particulièrement en raison de la progression du variant Delta du Covid-19 dans le monde.
Hoya, leader de la fabrication de verres optiques et d’équipements réfractaires utilisés dans de nombreuses applications, a publié d’excellents résultats trimestriels avec une croissance de 56% du chiffre d’affaires de Life Care sur un an. Au sein de son activité de photomasques, la production de masques EUV a augmenté de 70% en glissement annuel, ce qui a contribué à une forte croissance des bénéfices. HDFC, leader indien de prêts hypothécaires, a progressé grâce à la stabilité de ses actifs malgré les vagues de Covid-19 observées dans le pays et a publié une marge nette d’intérêt stable sur un portefeuille en croissance de 7,5% sur un an. Microsoft, principale position du fonds, a annoncé de nombreuses hausses de prix (non attendues) et a publié de très bons chiffres trimestriels, en particulier pour son activité de Cloud « Azure » qui a progressé de 51% en un an.
Alibaba et NetEase ont figuré parmi les détracteurs à la performance, les deux sociétés ayant été pénalisées par de nouvelles annonces du régulateur chinois dans les secteurs du e-commerce et du jeu vidéo. Visa, l’un des principaux réseaux de paiement, a légèrement pesé sur la performance malgré de bons résultats. Les investisseurs redoutent une reprise plus longue que prévu de la croissance du chiffre d’affaires à l’international en raison du variant Delta.
Aucun changement majeur n’a été réalisé au sein du portefeuille. Nous avons renforcé plusieurs positions dont les valorisations ont été favorables suite aux annonces du régulateur chinois telles que Tencent et LVMH.
Les opinions exprimées dans ce document sont réputées exactes au moment de la préparation de ce dernier, n'ont pas le statut de recherche indépendante et ne doivent pas être considérées comme une recommandation d'investissement. Toute référence à des sociétés spécifiques ne constitue pas une recommandation d’investissement direct dans leurs titres. La composition du portefeuille est susceptible d'être modifiée sans préavis. Il est rappelé que les performances passées ne préjugent pas des performances futures.