## a sub-fund of SICAV BL
Management Report	
31/01/2022
In the last quarter of 2021, euro-denominated corporate debt trended down despite the fact that benchmark eurozone sovereign yields ended the quarter close to their starting level. Over the last three months of the year, yields on euro-denominated corporate debt diverged from German debt yields. The main reason for this spread divergence was the arrival of the omicron variant, which threw the markets into turmoil with uncertainty about the health situation and, by extension, of the economic situation too. Initially, this was reflected in a fall in German benchmark yields and a slight rise in yields on investment grade corporate debt, which is considered riskier. In a second phase, health concerns faded to some extent as inflationary fears came to the fore and pushed the German 10-year yield up to close the quarter at -0.18% (compared to -0.2% at the beginning of the quarter).
In terms of the various strategic segments of BL Global Bond Opportunities, only the multi-currency segment posted positive performance, up nearly 0.4%, thanks in particular to the yuan’s appreciation against the euro. The high yield corporate bond segment fell by nearly 0.3% while investment grade issues fell by more than -0.4%. As regards sovereign issues, the trend was similar with a decline of -0.3% and -0.9% respectively for investment grade and high yield sovereign issues.
Several moves were made during the quarter to reduce the portfolio’s modified duration and average carbon intensity. The Engie 2029 and CK Hutchison 2030 issues exited the portfolio, while exposure to Indonesia was reduced from 4% to 2.8%. The average carbon intensity target of 152 for the non-green bond positions was achieved, as the portfolio's average carbon intensity on 31 December 2021 was 141.5 tCO2/USD million of turnover.

Translation (ENFR, 2022-01-31):
## Un compartiment de la SICAV BL
Rapport de gestion	
31/01/2022
Sur le dernier trimestre de l’année 2021, la dette d’entreprises libellée en euro a évolué à la baisse malgré le fait que les rendements souverains de référence de la zone euro aient terminé le trimestre proche de leur niveau de départ. Sur les trois derniers mois de l’année, les rendements sur la dette d’entreprises libellée en euro se sont écartés par rapport aux rendements de la dette allemande. La principale cause de cet écartement a été l’arrivée du variant omicron qui est venue chambouler les marchés avec une incertitude quant à l’évolution de la situation sanitaire et par extension celle de la situation économique également. Dans un premier temps, cela s’est matérialisé par une baisse des taux de référence allemands et une légère remontée des rendements sur la dette des entreprises notées Investment Grade considérée comme plus à risque. Dans un second temps, les craintes liées à la situation sanitaire se sont quelque peu estompées face aux craintes inflationnistes qui sont revenues au premier plan et ont propulsé le taux allemand sur 10 ans à la hausse pour clôturer le trimestre à -0,18% (par rapport à -0,2% au début du trimestre).
Au niveau des différentes poches stratégiques du fonds BL-Global Bond Opportunities, seule la poche multidevise a connu une performance positive de près de 0,4% grâce notamment à l’appréciation du yuan face à l’euro. La poche des émissions d’entreprises High Yield a chuté de près de -0,3% tandis que les émissions d’entreprises notées Investment Grade ont baissé de plus de -0,4%. Du côté des émissions souveraines, la tendance est similaire avec une baisse de respectivement -0,3% et -0,9% pour les émissions souveraines notées Investment Grade et High Yield.
Plusieurs mouvements ont été opérés sur le trimestre afin de réduire la duration modifiée et l’intensité carbone moyenne du portefeuille. Les émissions Engie 2029 et CK Hutchison 2030 ont été sorties tandis que l’exposition sur l’Indonésie a été réduite de 4% à 2,8% du portefeuille. L’objectif fixé sur l’intensité carbone moyenne des positions autre que les green bonds de 152 est atteint puisqu’au 31 décembre 2021, l’intensité carbone moyenne du portefeuille était de 141,5 tCO2/mln USD de CA.