## Portfolio managers comments
In June, the momentum of the economic recovery is confirmed in the Eurozone. As in the other developed countries, the end of the sanitary measures is freeing up the last parts of the economy that were still under pressure, and explains the economic upturn. In the US, activity remains very solid but the acceleration momentum may have already been reached, and in China, we are probably seeing a slight slowdown in growth.
The highlight of the month was certainly the change in tone, if not the actions of many central banks. Indeed, in addition to the rate hikes in Russia and Brazil, the central banks of Hungary, the Czech Republic and Mexico announced their first rate hikes, underlining both the strength of the economic recovery and the slippage in prices. Before the end of the year, the BOK in South Korea should follow suit. The FED meeting was also an opportunity for the monetary authorities to indicate the probability of a more premature rate hike than previously anticipated. However, the FED does not want to sound alarmist, insisting that the current inflation surge is only transitory and that the return to solid growth is still far off.
Inflation figures have continued to surprise on the upside, with producer prices often registering year-on-year increases close to 10% fuelled by soaring commodity prices.
On the bond markets, the signal sent by the FED led to a flattening of the yield curve with sustained long ends. While this movement maintained a further fall in long-term real rates, it also caused a fall in break-even inflation rates and the beginning of a reappraisal of the dollar on the foreign exchange market.
In management, bond exposure was reduced slightly. In terms of duration, positions on long maturities between 10 and 20 years are favoured given the shape of real rate curves, which are often steeper than nominal curves. The drop in break-even points during the month was used to increase positions. At the end of the period, the portfolio thus had an almost balanced allocation between real rates and break-even points, ensuring more limited volatility.
Text completed on 19/07/2021.
Pascal Gilbert
François
Collet
Fabien Georges

Translation (ENIT, 2021-06-30):
## Commento di gestione
A giugno, nella zona euro si conferma la dinamica della ripresa economica. Come in altri paesi sviluppati, la fine delle misure sanitarie libera le parti restanti dell'attività ancora sotto pressione e spiega il miglioramento congiunturale. Negli USA, l'attività resta molto solida ma il momentum di accelerazione può essere già stato raggiunto e in Cina si assiste probabilmente ad un leggero rallentamento della crescita.
Il fenomeno saliente del mese è certamente il cambio di tono, se non le azioni di molte banche centrali. In effetti, con l'ulteriore rialzo dei tassi di riferimento di Russia e Brasile, le banche centrali di Ungheria, Repubblica Ceca e Messico hanno annunciato un primo aumento dei tassi di riferimento, sottolineando sia la forza della ripresa economica sia lo slittamento dei prezzi. Entro fine anno, la BOK in Corea del Sud dovrebbe imitarli. La riunione della FED è stata anche l'occasione per le autorità monetarie di indicare la probabilità di un aumento dei tassi più prematuro del previsto in precedenza. Tuttavia, la FED non vuole sembrare allarmista, martellando che l'attuale spinta inflazionistica è solo transitoria e che il ritorno ad una solida crescita è ancora lontano.
I dati relativi all'inflazione hanno continuato a sorprendere al rialzo, e i prezzi alla produzione si registrano spesso con un ritmo vicino al 10%, alimentati dall'impennata dei prezzi delle materie prime.
Sui mercati obbligazionari, il segnale inviato dalla FED ha portato ad un appiattimento della curva dei tassi con parti lunghe sostenute. Tale movimento ha mantenuto una nuova flessione dei tassi reali a lungo termine, ma ha anche provocato un calo dei tassi di inflazione di pareggio e un inizio di riapprezzamento del dollaro sul mercato dei cambi.
In gestione, l'esposizione obbligazionaria è stata leggermente ridotta. In materia di duration, sono privilegiate le posizioni sulle scadenze a lungo termine tra 10 e 20 anni, tenuto conto delle forme di curve dei tassi reali spesso più penalizzate delle curve nominali. La flessione dei tassi di pareggio nel corso del mese è stata sfruttata per incrementare le posizioni. A fine periodo, il portafoglio presenta perciò un'allocazione quasi equilibrata tra tassi reali e tassi di pareggio, assicurando una volatilità più limitata.
Redatto il 19/07/2021.
Pascal Gilbert
François
Collet
Fabien Georges