## a sub-fund of SICAV BL
Management Report	
30/06/2021
During the month, the BL-Equities Japan (retail share class B Cap in JPY) returned 1.9%, while the MSCI Japan NR returned 1.2%. The market traded mostly sideways on ongoing concerns about higher rates and the pandemic. In terms of sector performance, no clear picture emerged. While among cyclicals, stocks of mining and automotive related companies outperformed, machinery stocks were on the weak side. Financials also underperformed after investors took some profits. Growth stocks outperformed value stocks. So it comes as no surprise that the three major contributors to performance were three stocks from the “Growing Franchises” category, namely Kobe Bussan, Sansan et Sysmex. The three main performance detractors were machinery stocks, namely Komatsu, Nabtesco and NSK.
In terms of transactions, Fujifilm and Suntory Beverage & Food, both holdings in the “Established Value“ category were sold after their prices reached our sell targets. OSG, a supplier of cutting tools for the manufacturing industry and Tsuruha, an operator of drugstores were also sold, in a push to concentrate the portfolio to higher conviction names. While no new position was initiated, the cash was used to add to several existing positions, in particular to Top-10 holding Obic.
Obic is a purely domestic provider of ERP (enterprise resource planning) software. Its clients are mostly mid-sized companies across a wide range of industries. Its main product is the OBIC7 ERP system that manages accounting, finance, HR and other back-office functions simultaneously. Obic not simply sells this software, but it is also a systems integrator that builds systems for customers using proprietary products. In addition to its systems integration business, it also offers system support services, which offers support, maintenance and cloud solutions to its existing customers.
Obic’s competitive edge is based on a mixture of different strengths. With its ERP software OBIC7, it offers a product tailored and adjustable specifically to mid-sized Japanese enterprises. These clients often have needs for customization when integrating an ERP package, because they are likely to have very “Japanese” processes and business practices. Due to its unique direct sales model, Obic has very close relationships with its clients and has accumulated significant know how about processes in a wide range of industries. It uses this know-how to constantly develop and improve its main product. These close client relationships also allow the company to cater rapidly to client demands. This niche approach strongly differentiates the company from more global players and gives Obic an edge over larger rivals like SAP or Oracle Japan, which focus more on larger clients with less customizable products. Its leading position also provides economies of scale, as this business is highly scalable. Once installed, switching costs for its software products are also high, leading to high customer captivity.
Obic has recorded growth in operating profit for 27 straight years. Growth has accelerated during the past few years due to new growth drivers emerging. The response to Japan’s declining working population is the biggest theme to drive the IT services market. The Japanese government is also looking to increase productivity for SMEs and has provided support for the introduction of IT. Japanese SMEs face severe labour shortage and productivity issues and often lack efficient and modern IT systems, thus having no choice but to cope by beefing up IT infrastructure. The structure of the Japanese software/IT services market also provides opportunities for Obic: 80% of company software in Japan is still customized (vs. 30% in the USA), while less than 15% is made up by packaged software (vs 30% in the USA). Demand for packaged software solutions should rise, as they offer cost advantages and efficiency gains for companies. Covid-19 has accelerated the trends to digitization and paperless, which are also positive factors.

Translation (ENFR, 2021-06-30):
## Un compartiment de la SICAV BL
Rapport de gestion	
30/06/2021
Le fonds BL-Equities Japan (part retail classe B Cap, en JPY) a progressé de 1,9%, et le MSCI Japan NR, de 1,2%. Le marché a stagné sur la majeure partie de la période en raison des inquiétudes suscitées par la hausse des taux d’intérêt et la pandémie. Côté performances sectorielles, aucun secteur ne s’est véritablement démarqué. Parmi les entreprises cycliques, les valeurs de l’extraction minière et de l’automobile ont surperformé, mais celles du secteur des machines sont restées en retrait. Les entreprises financières ont également sous-performé, les investisseurs ayant pris leurs bénéfices. Les valeurs de croissance ont surperformé les valeurs de rendement. Il n’est donc pas surprenant que les trois principaux contributeurs soient des entreprises de la catégorie « Growing Franchises », à savoir Kobe Bussan, Sansan et Sysmex. Komatsu, Nabtesco et NSK, dans le secteur industriel, sont en revanche les valeurs qui ont le plus pesé sur les résultats.
En ce qui concerne la gestion du portefeuille, Fujifilm et Suntory Beverage & Food, dans la catégorie « Established Value », ont été vendues, leurs cours ayant atteint le niveau fixé pour la vente. Nous avons également vendu OSG, fournisseur d’outils de coupe pour l’industrie manufacturière, et Tsuruha, exploitant d’une chaîne de drogueries, afin de recentrer le portefeuille sur des valeurs porteuses d’une conviction plus forte. Aucune nouvelle position n’a été prise, mais nous avons utilisé les liquidités pour renforcer certaines positions, notamment Obic, qui figure parmi les 10 premières positions du portfeuille.
Prestataire de logiciels ERP (progiciels de gestion intégrée) opérant exclusivement sur le territoire japonais, Obic s’adresse principalement à des entreprises de taille moyenne d’un large éventail de secteurs. Son principal produit, OBIC7, permet de gérer simultanément la comptabilité, les finances, les ressources humaines et d’autres fonctions de back-office. Outre la vente de ce progiciel, Obic propose des activités d’intégration, en construisant des systèmes à l’aide de produits propriétaires. La société offre des services de support, qui apportent à ses clients aide, maintenance et solutions dans le cloud.
Son avantage concurrentiel repose sur une combinaison d’atouts. Le progiciel OBIC7 constitue un produit personnalisable et particulièrement adapté aux entreprises japonaises de taille moyenne, qui demandent souvent une importante personnalisation du progiciel intégré, pour répondre à leurs processus et à leurs pratiques commerciales typiquement japonais. Compte tenu de son modèle de commercialisation directe unique, Obic entretient des relations très étroites avec ses clients. Elle a acquis un savoir-faire considérable concernant les processus d’un grand nombre de secteurs, qu’elle met à profit pour faire évoluer et améliorer en permanence son produit phare. Les relations qu’elle a nouées avec ses clients lui permettent aussi de répondre très rapidement aux demandes de ces derniers. Grâce à cette approche de niche, elle se démarque d’acteurs plus internationaux et possède un avantage sur des concurrents plus importants, comme SAP ou Oracle Japan, dont les produits, moins personnalisables, s’adressent davantage à de plus gros clients. Sa position de premier plan lui donne la possibilité de réaliser des économies d’échelle, ses activités évoluant fortement. Les coûts de transfert d’un produit installé sont par ailleurs élevés, ce qui entraîne un taux important de captivité de la clientèle.
Le bénéfice d’exploitation de la société s’inscrit en hausse depuis 27 ans. La croissance s’est accélérée ces dernières années avec l’émergence de nouveaux moteurs de croissance. Le recul de la population active nippone est le principal facteur stimulant le marché des services informatiques. Les autorités japonaises veulent également accroître la rentabilité des PME et soutiennent financièrement leur informatisation. Ces entreprises souffrent d’une pénurie de main-d’œuvre et de problèmes de rentabilité et disposent rarement de systèmes informatiques efficaces et modernes. Elles n’ont donc souvent pas d’autre choix que d’élargir leur infrastructure informatique. La configuration du marché japonais des services logiciels/informatiques offre aussi des possibilités à Obic, 80% des logiciels étant toujours personnalisés (contre 30% aux États-Unis) et moins de 15% des attentes étant satisfaites avec des progiciels (contre 30 % aux États-Unis). La demande en faveur de ces solutions devrait augmenter, ces produits présentant des avantages en termes de coûts et d’efficacité pour les entreprises. La pandémie de Covid-19 a par ailleurs accéléré la conversion au numérique et le passage aux opérations dématérialisées, ce qui constitue aussi des éléments positifs.