# Report of the Investment Manager
GP & G Fund – Dinamico
The GP&G Dinamico sub-fund finished 2022 with a return of - 10.88% (class R) and - 10,12% (class I).
The activity of GP&G Dinamico fund over 2022 has been conditioned by two main themes: inflation and recession. In the first part of the year, an equity allocation oriented toward an high inflation scenario turned out to be quite effective. The fund’s performance started suffering in Mars when, due to the very hawkish central bank rhetoric and action, recession fears dominated the markets with a strong rotation towards defensive themes which impacted negatively on the fund.
During the summer rally the fund rebounded in line with the index despite a more conservative exposure. Over further high volatility phases, good stock selection allowed to contain drawdowns while keeping high reactivity during rebounds.
GP & G Fund – Multistrategy
The GP&G Multistrategy sub-fund finished 2022 with a return of - 10,61% (R class) and -10,14% (I class).
In such a negative year for financial markets, GP&G Multistrategy fund has struggled in dealing with frequent bouts of volatility and uncertainty. For a balance multi-asset fund, such a dual equity and bond heavy bear markets created very tough conditions for implementing an effective asset-allocation. On the bond side, the main effort was to reduce duration, whereas on equities the focus was on keeping high diversification and overweighting value and high yield strategies.
The investment process which is based on a disciplined and systematic asset-class rebalancing allowed not to emotionally chase markets but to maintain a correct strategic allocation in line with the medium/long term horizon. The fund’s track-record since the implementation of the strategy (12/31/2018) keeps showing a very interesting risk return (+ 5,84% annual equivalent with a volatility of 7,14%).
GP & G Fund – Valore
The GP&G Valore sub-fund finished 2022 with a return of – 9.31% (R class).
In such a negative year for financial markets, GP&G Valore fund has struggled in dealing with frequent bouts of volatility and uncertainty. In such a dual equity and bond bear markets building an effective asset-allocation has been a very difficult job. On the bond side, the main effort was to reduce duration, whereas on equities the focus was on quality stocks and the US market.
The overweight on the dollar and the CRB Index (commodity index via ETF) turned out to be a correct strategic decision but, of course, not sufficient to make up for the drop of other constituents. The general strategy has been to increase the defensive features of the portfolio without compromising its reactivity.
GP & G Fund - Investimenti Sostenibili
The GP & G Fund - Investimenti Sostenibili sub-fund finished 2022 with a return of –7.82% (R class) in 2022.
In the course of 2022, GP & G Fund - Investimenti Sostenibili gradually increased its equity exposure according to the defined accumulation path; at the launch, the Sub fund had an equity exposure of 20% which was increased quarterly by 7% until it reached around 48% at the end of the first year of the equity portfolio building up. The gradual and methodical increase benefited from the negative performance of the stock market in 2022, as well as reducing volatility. In 2022, GP & G Fund - Investimenti Sostenibili recorded a negative performance of -7.82% against -13.01% of MSCI All Country World Tot Ret in euro but with a quarter of the volatility (4,5% against 17% of index).
In the equity component, “light green strategies” have been favoured which were less affected by the macro-inflationary and rate hike environment, although the minimum sustainability level was always ensured.
Since the fixed income part has the main role of cash reserve for the equity portfolio build up, there is no particular exposure to duration risk and/or credit risk. At the end of 2022, duration was of 1,23 and YTM 4,03%.
KPMG Audit S.à r.l.
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To the Unitholders of GP & G Fund
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REPORT OF THE REVISEUR D’ENTREPRISES AGREE
Report on the audit of the financial statements Opinion
We have audited the financial statements of GP & G Fund and each of its sub-funds (the "Fund"),
which comprise the statement of net assets and the statement of investments as at 31 December 2022, the statement of operations and changes in net assets for the year then ended, and notes to the financial statements, including a summary of significant accounting policies.
In our opinion, the accompanying financial statements give a true and fair view of the financial position of GP & G Fund and each of its sub-funds as at 31 December 2022 and of the results of their operations and changes in their net assets for the year then ended in accordance with Luxembourg legal and regulatory requirements relating to the preparation and presentation of the financial statements.
Basis for opinion
We conducted our audit in accordance with the Law of 23 July 2016 on the audit profession (“Law of 23 July 2016”) and with International Standards on Auditing (“ISAs”) as adopted for Luxembourg by the Commission de Surveillance du Secteur Financier (“CSSF”). Our responsibilities under the Law of 23 July 2016 and ISAs as adopted for Luxembourg by the CSSF are further described in the « Responsibilities of the “réviseur d'entreprises agréé” for the audit of the financial statements » section of our report. We are also independent of the Fund in accordance with the International Code of Ethics for Professional Accountants, including International Independence Standards, issued by the International Ethics Standards Board for Accountants (“IESBA Code”) as adopted for Luxembourg by the CSSF together with the ethical requirements that are relevant to our audit of the financial statements, and have fulfilled our other ethical responsibilities under those ethical requirements. We believe that the audit evidence we have obtained is sufficient and appropriate to provide a basis for our opinion.
Other information
The Board of Directors of the Fund's Management Company is responsible for the other information. The other information comprises the information stated in the annual report but does not include the financial statements and our report of the “réviseur d'entreprises agréé” thereon.
Our opinion on the financial statements does not cover the other information and we do not express any form of assurance conclusion thereon.
In connection with our audit of the financial statements, our responsibility is to read the other information and, in doing so, consider whether the other information is materially inconsistent with the financial statements or our knowledge obtained in the audit or otherwise appears to be materially misstated. If, based on the work we have performed, we conclude that there is a material misstatement of this other information, we are required to report this fact. We have nothing to report in this regard.
Responsibilities of the Board of Directors of the Fund's Management Company for the financial statements
The Board of Directors of the Fund's Management Company is responsible for the preparation and fair presentation of these financial statements in accordance with Luxembourg legal and regulatory requirements relating to the preparation and presentation of the financial statements, and for such internal control as the Board of Directors of the Fund's Management Company determines is necessary to enable the preparation of financial statements that are free from material misstatement, whether due to fraud or error.
In preparing the financial statements, the Board of Directors of the Fund's Management Company is responsible for assessing the Fund’s and each of its sub-funds' ability to continue as a going concern, disclosing, as applicable, matters related to going concern and using the going concern basis of accounting unless the Board of Directors of the Fund's Management Company either intends to liquidate the Fund or any of its sub-funds or to cease operations, or has no realistic alternative but to do so.
Responsibilities of the “réviseur d'entreprises agréé” for the audit of the financial statements
The objectives of our audit are to obtain reasonable assurance about whether the financial statements as a whole are free from material misstatement, whether due to fraud or error, and to issue a report of the “réviseur d'entreprises agréé” that includes our opinion. Reasonable assurance is a high level of assurance, but is not a guarantee that an audit conducted in accordance with the Law of 23 July 2016 and with ISAs as adopted for Luxembourg by the CSSF will always detect a material misstatement when it exists. Misstatements can arise from fraud or error and are considered material if, individually or in the aggregate, they could reasonably be expected to influence the economic decisions of users taken on the basis of these financial statements.
As part of an audit in accordance with the Law of 23 July 2016 and with ISAs as adopted for Luxembourg by the CSSF, we exercise professional judgment and maintain professional skepticism throughout the audit. We also:
- Identify and assess the risks of material misstatement of the financial statements, whether due to fraud or error, design and perform audit procedures responsive to those risks, and obtain audit evidence that is sufficient and appropriate to provide a basis for our opinion. The risk of not detecting a material misstatement resulting from fraud is higher than for one resulting from error, as fraud may involve collusion, forgery, intentional omissions, misrepresentations, or the override of internal control.
- Obtain an understanding of internal control relevant to the audit in order to design audit procedures that are appropriate in the circumstances, but not for the purpose of expressing an opinion on the effectiveness of the Fund’s internal control.
- Evaluate the appropriateness of accounting policies used and the reasonableness of accounting estimates and related disclosures made by the Board of Directors of the Fund's Management Company.
- Conclude on the appropriateness of the Board of Directors of the Fund's Management Company's use of the going concern basis of accounting and, based on the audit evidence obtained, whether a material uncertainty exists related to events or conditions that may cast significant doubt on the Fund’s or any of its sub-funds' ability to continue as a going concern. If we conclude that a material uncertainty exists, we are required to draw attention in our report of the “réviseur d'entreprises agréé” to the related disclosures in the financial statements or, if such disclosures are inadequate, to modify our opinion. Our conclusions are based on the audit evidence obtained up to the date of our report of the “réviseur d'entreprises agréé”. However, future events or conditions may cause the Fund or any of its sub-funds to cease to continue as a going concern.
- Evaluate the overall presentation, structure and content of the financial statements, including the disclosures, and whether the financial statements represent the underlying transactions and events in a manner that achieves fair presentation.

We communicate with those charged with governance regarding, among other matters, the planned scope and timing of the audit and significant audit findings, including any significant deficiencies in internal control that we identify during our audit.
| Luxembourg, 26 April 2023 | KPMG Audit S.à r.l. Cabinet de révision agréé |
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|  | Pascale Leroy Partner |

Translation (ENIT, 2022-12-31):
# Relazione del Gestore degli investimenti
Fondo GP & G - Dinamico
Il comparto GP&G Dinamico ha chiuso il 2022 con un rendimento pari a - 10,88% per la classe R e - 10,12% per la classe I.
L'attività del fondo GP&G Dinamico nel corso del 2022 è stata condizionata da due temi principali: inflazione e recessione. Nella prima parte dell'anno, un'allocazione azionaria orientata verso uno scenario di alta inflazione si è rivelata piuttosto efficace. La performance del fondo ha iniziato a soffrire nel mese di marzo quando, a causa della retorica e dell'azione delle banche cent rali, i timori riguardanti la recessione hanno dominato i mercati con una forte rotazione verso temi difensivi che hanno avuto un impatto negativo sul fondo.
Durante il rally estivo il fondo è rimbalzato in linea con l'indice, nonostante un'esposizione più conservativa. Nelle ulteriori fasi di alta volatilità, una buona selezione dei titoli ha permesso di contenere i drawdown mantenendo un'elevata reattività durante i rimbalzi.
Fondo GP & G - Multistrategy
Il comparto GP&G Multistrategy ha chiuso il 2022 con un rendimento pari al - 10,61% per la classe R e -10,14% per la classe I.
In un anno così negativo per i mercati finanziari, il fondo GP&G Multistrategy ha faticato a gestire i frequenti episodi di volatilità e incertezza. Per un fondo multi-asset bilanciato, un mercato ribassista così pesante per entrambe azioni e obbligazioni ha creato condizioni molto difficili per implementare un'asset-allocation efficace. Sul fronte obbligazionario, lo sforzo principale è stato quello di ridurre la duration, mentre sul fronte azionario l'attenzione si è concentrata sul mantenimento di un'elevata diversificazione e sulla sovrappesazione delle strategie value e high yield.
Il processo di investimento, basato su un ribilanciamento disciplinato e sistematico delle asset class, ha permesso di non inseguire emotivamente i mercati ma di mantenere una corretta allocazione strategica in linea con l'orizzonte di medio-lungo termine. Il track- record del fondo dall'implementazione della strategia (31.12.2018) continua a mostrare un rendimento di rischio molto interessante (+ 5,84% annuo equivalente con una volatilità del 7,14%).
Fondo GP & G - Valore
Il comparto GP&G Valore ha chiuso il 2022 con un rendimento pari al - 9,31% per la classe R.
In un anno così negativo per i mercati finanziari, il fondo GP&G Valore ha faticato a gestire i frequenti episodi di volatilità e incertezza. In un doppio mercato ribassista, azionario e obbligazionario, costruire un'asset-allocation efficace è stato un lavoro molto difficile. Sul fronte obbligazionario, lo sforzo principale è stato quello di ridurre la duration, mentre sul fronte azionario l'attenzione si è concentrata sui titoli di qualità e sul mercato statunitense.
Il sovrappeso sul dollaro e sull'indice CRB (indice delle materie prime tramite ETF) si è rivelato una decisione strategica corretta ma, ovviamente, non sufficiente a compensare il calo di altri componenti. La strategia generale è stata quella di aumentare le caratteristiche difensive del portafoglio senza comprometterne la reattività.
Fondo GP & G - Investimenti Sostenibili
Il comparto GP & G Fund - Investimenti Sostenibili ha chiuso il 2022 con un rendimento del -7,82% per la classe R nel 2022.
Nel corso del 2022, GP & G Fund - Investimenti Sostenibili ha aumentato gradualmente l'esposizione azionaria secondo il percorso di accumulazione definito; al lancio, il fondo secondario aveva un'esposizione azionaria del 20% che è stata aumentata trimestralmente del 7% fino a raggiungere circa il 48% alla fine del primo anno di costituzione del portafoglio azionario. L'aumento graduale e metodico ha beneficiato dell'andamento negativo del mercato azionario nel 2022, oltre a ridurre la volatilità. Nel 2022, GP & G Fund - Investimenti Sostenibili ha registrato una performance negativa del -7,82% contro il -13,01% dell'MSCI All Country World Tot Ret in euro, ma con un quarto della volatilità (4,5% contro il 17% dell'indice).
Nella componente azionaria sono state privilegiate le "strategie light green", che hanno risentito meno del contesto macroinflazionistico e dei rialzi dei tassi, anche se è stato sempre garantito il livello minimo di sostenibilità.
Poiché la parte a reddito fisso ha il ruolo principale di riserva di liquidità per la costituzione del portafoglio azionario, non vi è una particolare esposizione al rischio di duration e/o al rischio di credito. Alla fine del 2022, la duration era di 1,23 e l'YTM del 4,03%.
KPMG Audit S.à r.l.
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Ai Sottoscrittori di Fondo GP & G
4, rue Jean Monnet
L-2180 Lussemburgo Lussemburgo
RELAZIONE DEL REVISORE DELLE IMPRESE CONCORDARE

###### Relazione sulla revisione del bilancio Opinione
Abbiamo effettuato la revisione contabile del bilancio di GP & G Fund e di ciascuno dei suoi comparti
(il "Fondo"), che comprende il prospetto del patrimonio netto e il prospetto degli investimenti al 31 dicembre 2022, il prospetto delle operazioni e delle variazioni del patrimonio netto per l'esercizio chiuso a tale data e le note al bilancio, inclusa una sintesi dei principali metodi contabili.
A nostro avviso, il bilancio allegato fornisce un quadro fedele della situazione finanziaria di GP & G Fund e di ciascuno dei suoi comparti al 31 dicembre 2022, nonché dei risultati delle loro operazioni e delle variazioni del loro patrimonio netto per l'esercizio chiuso a tale data, in conformità con i requisiti legali e normativi per la preparazione e la presentazione del bilancio in vigore in Lussemburgo.

###### Base del parere
Abbiamo condotto la nostra revisione contabile in conformità alla Legge del 23 luglio 2016 sulla professione di revisore dei conti ("Legge del 23 luglio 2016") e agli Standard Internazionali di Audit ("ISA") adottati per il Lussemburgo dalla Commission de Surveillance du Secteur Financier ("CSSF"). Le nostre responsabilità ai sensi della Legge del 23 luglio 2016 e degli ISA adottati per il Lussemburgo dalla CSSF sono ulteriormente descritte nella sezione "Responsabilità della Società di revisione accreditata per la revisione del bilancio" della presente relazione. Inoltre, siamo indipendenti dal Fondo come disposto dal Codice etico dei professionisti contabili del Board of International Accounting Standards (il “Codice IESBA”) adottato per il Lussemburgo dalla CSSF nonché con le regole di condotta professionale che si applicano alla revisione del bilancio e abbiamo assolto alle altre responsabilità che gravano su di noi in base a tali norme. Riteniamo che gli elementi probativi raccolti siano sufficienti e appropriati per esprimere il nostro parere sulla revisione.

###### Altre informazioni
Le altre informazioni sono responsabilità del Consiglio di Amministrazione della Società di Gestione del Fondo. Le altre informazioni comprendono le informazioni riportate nella relazione annuale, ma non includono il bilancio e la nostra relazione di Società di revisione accreditata su detto bilancio.
Il nostro giudizio sul bilancio non riguarda le altre informazioni e non esprimiamo alcuna forma di garanzia al riguardo.
Per quanto riguarda la nostra revisione del bilancio, la nostra responsabilità è quella di leggere le altre informazioni e, così facendo, valutare se vi sia un'incongruenza significativa tra queste e il bilancio o i dati acquisiti nel corso della revisione o se le altre informazioni sembrino contenere una inesattezza rilevante. Se, in base al lavoro da noi effettuato, concludiamo che esiste una significativa incongruenza nelle altre informazioni, siamo tenuti a segnalarlo. Non abbiamo nulla da segnalare in merito.

###### Responsabilità del Consiglio di Amministrazione della Società di Gestione del Fondo per i bilanci
Il Consiglio di Amministrazione della Società di Gestione del Fondo è responsabile della preparazione e della corretta presentazione dei bilanci in conformità ai requisiti legali e normativi relativi alla preparazione e alla presentazione dei bilanci in vigore in Lussemburgo, nonché del controllo interno che il Consiglio di Amministrazione della Società di Gestione del Fondo ritiene necessario per consentire la preparazione di bilanci privi di inesattezze rilevanti, dovute a frodi o errori.
Nella preparazione del bilancio, è responsabilità del Consiglio di Amministrazione della Società di Gestione del Fondo valutare la capacità del Fondo e di ciascuno dei suoi comparti di continuare la propria attività, di indicare, se il caso, le questioni relative alla continuità operativa e di utilizzare il principio della continuità aziendale, a meno che il Consiglio di Amministrazione della Società di Gestione del Fondo non intenda liquidare il Fondo o uno dei suoi comparti o cessare l'attività, o non se non sia disponibile altra soluzione realistica.

###### Responsabilità della Società di revisione accreditata per la revisione del bilancio
L'obiettivo della nostra revisione è quello di ottenere una ragionevole garanzia che il bilancio nel suo complesso non contenga errori significativi, dovuti a frodi o errori, e di emettere una relazione della Società di revisione accreditata che includa il nostro parere. La garanzia ragionevole corrisponde a un livello elevato di assicurazione, che tuttavia non garantisce che una revisione contabile condotta in conformità alla legge del 23 luglio 2016 e agli ISA adottati per il Lussemburgo dalla CSSF permetteranno sempre di rilevare eventuali anomalie significative qualora presenti. Le anomalie possono derivare da frodi o errori e sono considerate rilevanti se, singolarmente o nel complesso, si può ragionevolmente ritenere che possano influenzare le decisioni economiche prese dagli utenti sulla base del bilancio.
Nell'ambito di una revisione contabile conforme alla legge del 23 luglio 2016 e agli ISA adottati per il Lussemburgo dalla CSSF, esercitiamo il giudizio professionale e manteniamo lo scetticismo professionale per tutta la durata della revisione. Inoltre:
- Identifichiamo e valutiamo i rischi che il bilancio comporti delle anomalie rilevanti, che queste siano dovute a frodi o errori, concepiamo e implementiamo procedure di revisione in risposta a tali rischi e raccogliamo prove sufficienti e appropriate per motivare il nostro parere. Il rischio di non individuare un'anomalia significativa derivante da frode è maggiore di quello di non individuare un'anomalia significativa derivante da errore, in quanto la frode può comportare collusione, falsificazione, omissioni volontarie, travisamento o elusione dei controlli interni;
- Acquisiamo una comprensione degli elementi del controllo interno rilevanti per la revisione, al fine di definire procedure di revisione adeguate alle circostanze e non per esprimere un'opinione sull'efficacia del controllo interno del Fondo;
- Valutiamo l'adeguatezza dei metodi contabili utilizzati e la ragionevolezza delle stime contabili effettuate dal Consiglio di amministrazione del Fondo, nonché delle relative informazioni fornite da quest'ultimo;
- Traiamo le conclusioni sull'adeguatezza dell'uso del principio della continuità aziendale da parte del Consiglio di amministrazione del Fondo e, in base agli elementi probativi ottenuti, sull'esistenza o no di un'incertezza significativa relativa a eventi o situazioni che possano sollevare un dubbio rilevante sulla capacità del Fondo di continuare la propria attività. Se le nostre conclusioni evidenziano una significativa incertezza, siamo tenuti a richiamare l'attenzione dei lettori della nostra relazione sulle informazioni fornite nel bilancio riguardo a tale incertezza o, se tali informazioni non sono adeguate, a esprimere un giudizio con modifica. Le nostre conclusioni si basano sugli elementi probativi ottenuti fino alla data della nostra relazione. Tuttavia, eventi o situazioni futuri potrebbero causare la cessazione delle attività del Fondo;
- Valutiamo la presentazione generale, la forma e il contenuto del bilancio, incluse le informazioni fornite nella nota, e stimiamo se il bilancio esponga le azioni e gli eventi sottostanti in modo tale da offrirne un'immagine fedele.

Comunichiamo ai responsabili della corporate governance, in particolare, la portata e la tempistica prevista del lavoro di revisione e dei nostri risultati significativi, comprese eventuali carenze rilevanti del controllo interno che potremmo aver identificato durante la nostra revisione.
Lussemburgo, 26 aprile 2023	KPMG Audit S.à r.l.
Gabinetto di revisione approvato
Pascale Leroy Partner