| Investment Manager Commentary |
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| Market Development September was a very negative month for global financial markets, with large losses that also had an impact on the performance of the corporate asset class. Several themes influenced the markets. However, the first one that needs mentioning is the risk of recession which appears to be factored into the reference scenarios of many market strategists due to the significant monetary tightening being implemented by Central Banks and energy price dynamics. Mention also needs to be made of the UK government's announcement of more accommodative fiscal policies which has led to a further worsening of the situation and the possibility of a vicious circle developing between monetary policy and fiscal policy in the world's major economies. |
| Performance and Investment Choices Against this backdrop, the Fund maintained its previous portfolio approach with a duration slightly above that of the index and a lower spread duration. The primary market was tapped very selectively, mainly to cover underweights on industrial companies and was often financed by sales on the secondary market. The portfolio turned in a negative performance in both absolute and relative terms because of its duration positioning and exposure to volatile parts of the corporate market. |
| Outlook and Investment Strategy The Fund will continue to assess the evolving macro and microeconomic environment and technical market themes to evaluate possible changes to the current asset allocation; new investments may be concentrated on new issues or, in any case, to fill underweights in the portfolios. Corporate bond exposure will be opportunistically supplemented by positions the in Itraxx synthetic indices (to better manage portfolio risk) and timely management of overall duration. |

Translation (ENIT, 2022-09-30):
| Commento del Gestore degli investimenti |
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| Sviluppo del mercato Settembre è stato un mese molto negativo per i mercati finanziari mondiali, con ampie perdite che hanno condizionato l’andamento anche dell’asset class corporate. Diversi sono stati i temi che hanno influenzato i mercati, ma in primis deve essere menzionato il rischio recessivo che appare contemplato negli scenari di riferimento di molto strategist di mercato, vista la forte restrizione monetaria messa in atto dalle Banche Centrali e le dinamiche dei prezzi dell’energia. A complemento deve essere menzionato l’annuncio di politiche fiscali più accomodanti da parte del governo inglese, che ha determinato un ulteriore peggioramento della situazione e l’ipotesi di un circolo vizioso tra politica monetaria e politica fiscale nelle principali economie mondiali. |
| Performance e scelte d’investimento In questo contesto, il Fondo ha mantenuto la precedente impostazione di portafoglio con una duration lievemente superiore a quella dell’indice e una spread duration inferiore. Il mercato primario è stato sfruttato molto selettivamente, in prevalenza per coprire sottopesi su nomi industriali e spesso finanziato da vendite sul secondario. La performance del prodotto è risultata negativa sia in termini assoluti che relativi a causa del posizionamento in termini di duration e dell’esposizione a parti volatili del mercato corporate. |
| Prospettive e strategia d’investimento Il Fondo continuerà a ponderare l'evoluzione del contesto macro e micro ed i temi tecnici di mercato per valutare eventuali modifiche all'attuale asset allocation; ulteriori investimenti si potranno concentrare su nuove emissioni o comunque per colmare sottopesi di portafogli. L'esposizione in titoli corporate verrà opportunamente affiancata da posizioni su indici sintetici Itraxx per meglio modulare la rischiosità del portafoglio e da un’operatività tempestiva sulla duration complessiva. |