## Unlisted instruments
For unlisted instruments, or OTC derivative instruments, where two parties contract directly rather than through an exchange, a Sub- Fund will usually have a contractual relationship only with the counterparty of such unlisted instrument and not the reference obligor on the reference obligation. The Sub-Fund generally will have no right directly to enforce compliance by the reference obligor with the terms of the reference obligation nor any rights of set-off against the reference obligor, may be subject to set-off rights exercised by the reference obligor against the counterparty or another person or entity, and generally will not have any voting or other contractual rights of ownership with respect to the reference obligation.
The Sub-Fund will not directly benefit from any collateral supporting the reference obligation and will not have the benefit of the remedies that would normally be available to a holder of such reference obligation. In addition, in the event of the insolvency of the counterparty, the Sub-Fund will be treated as a general creditor of such counterparty, and will not have any claim with respect to the reference obligation. Consequently, the Sub-Fund will be subject to the credit risk of the counterparty as well as that of the reference obligor. As a result, concentrations of over-the-counter derivative instruments entered into with any one counterparty will subject the Sub-Fund to an additional degree of risk with respect to defaults by such counterparty as well as by the reference obligor. Additionally, while the Investment Manager expects that the returns on an OTC derivative instrument will generally reflect those of the related reference obligation, as a result of the terms of the OTC derivative instrument and the assumption of the credit risk of the OTC derivative instrument counterparty, an over-the-counter derivative instrument may have a different expected return, a different (and potentially greater) probability of default and expected loss characteristics following a default, and a different expected recovery following default.
Additionally, when compared to the reference obligation, the terms of an over-the-counter derivative instrument may provide for different maturities, distribution dates, interest rates, interest rate references, credit exposures, or other credit or non-credit related characteristics. Upon maturity, default, acceleration or any other termination (including a put or call) other than pursuant to a credit event (as defined therein) of the over-the-counter derivative instrument, the terms of the over-the-counter derivative instrument may permit or require the issuer of such OTC derivative instrument to satisfy its obligations under the over-the-counter derivative instrument by delivering to the relevant Sub-Fund securities other than the reference obligation or an amount different than the then current market value of the reference obligation.
In general, there is less government regulation and supervision of transactions in OTC markets than of transactions entered into on organised exchanges. OTC derivative instruments are executed directly with the counterparty rather than through a recognised exchange and clearing house. Counterparties to over-the-counter derivative instruments are not afforded the same protections as may apply to those trading on recognised exchanges, such as the performance guarantee of a clearing house.
A Sub-Fund may enter into OTC derivative instruments cleared through a clearinghouse that serves as a central counterparty. Central clearing is designed to reduce counterparty risk and increase liquidity compared to bilaterally-cleared OTC derivative instruments, but it does not eliminate those risks completely. The central counterparty will require margin from the clearing broker which will in turn require margin from the Sub-Fund. There is a risk of loss by a Sub-Fund of its initial and variation margin deposits in the event of default of the clearing broker with which the Sub-Fund has an open position or if margin is not identified and correctly report to the particular Sub-Fund, in particular where margin is held in an omnibus account maintained by the clearing broker with the central counterparty. In the event that the clearing broker becomes insolvent, the Sub-Fund may not be able to transfer or "port" its positions to another clearing broker.
EU Regulation 648/2012 on OTC derivatives, central counterparties and trade repositories (also known as the European Market Infrastructure Regulation or EMIR) requires certain eligible over-the-counter derivative instruments to be submitted for clearing to regulated central clearing counterparties and the reporting of certain details to trade repositories. In addition, EMIR imposes requirements for appropriate procedures and arrangements to measure, monitor and mitigate operational and counterparty risk in respect of OTC derivative instruments which are not subject to mandatory clearing. Ultimately, these requirements are likely to include the exchange and segregation of collateral by the parties, including by the Sub-Fund. While some of the obligations under EMIR have come into force, a number of the requirements are subject to phase-in periods and certain key issues have not been finalised by the date of this Prospectus. It is as yet unclear how the OTC derivative instruments market will adapt to the new regulatory regime. ESMA has published an opinion calling for the UCITS Directive to be amended to reflect the requirements of EMIR and in particular the EMIR clearing obligation. However, it is unclear whether, when and in what form such amendments would take effect. Accordingly, it is difficult to predict the full impact of EMIR on the Fund, which may include an increase in the overall costs of entering into and maintaining OTC derivative instruments.
Investors should be aware that the regulatory changes arising from EMIR and other applicable laws requiring central clearing of OTC derivative instruments may in due course adversely affect the ability of the Sub-Funds to adhere to their respective investment policies and achieve their investment objective.
Investments in OTC derivative instruments may be subject to the risk of differing valuations arising out of different permitted valuation methods. Although the Fund has implemented appropriate valuation procedures to determine and verify the value of OTC derivative instruments, certain transactions are complex and valuation may only be provided by a limited number of market participants who may also be acting as the counterparty to the transactions. Inaccurate valuation can result in inaccurate recognition of gains or losses and counterparty exposure.
Unlike exchange-traded derivatives, which are standardised with respect to their terms and conditions, OTC derivative instruments are generally established through negotiation with the other party to the instrument. While this type of arrangement allows greater flexibility to tailor the instrument to the needs of the parties, OTC derivative instruments may involve greater legal risk than exchange-
traded instruments, as there may be a risk of loss if the agreement is deemed not to be legally enforceable or not documented correctly. There also may be a legal or documentation risk that the parties may disagree as to the proper interpretation of the terms of the agreement. However, these risks are generally mitigated, to a certain extent, by the use of industry-standard agreements such as those published by the International Swaps and Derivatives Association (ISDA).
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## Credit Linked Notes

Translation (ENIT, 2022-05-01):
## Strumenti non quotati
Nel caso degli strumenti non quotati o degli strumenti derivati OTC, in cui due parti contrattano direttamente anziché attraverso una borsa valori, di solito il Comparto ha un rapporto contrattuale unicamente con la controparte dello stesso strumento non quotato, e non con il debitore di riferimento dell'obbligazione interessata. In generale, il Comparto non ha il diritto di esigere l'osservanza dei termini dell'obbligazione di riferimento da parte del relativo debitore né di rivalersi nei confronti del debitore di riferimento; può anzi essere soggetto a diritti di rivalsa esercitati dal debitore di riferimento nei confronti della controparte o di altro soggetto o persona giuridica e, in genere, non dispone di diritti di voto o di altri diritti contrattuali di proprietà relativamente all'obbligazione di riferimento.
Il Comparto non beneficia direttamente delle eventuali garanzie collaterali previste per l'obbligazione di riferimento, né delle misure correttive normalmente a disposizione del titolare di tale obbligazione di riferimento. Inoltre, in caso di insolvenza della controparte, il Comparto verrà trattato come creditore generico della stessa e non potrà rivendicare nulla sull'obbligazione di riferimento. Di conseguenza, il Comparto è soggetto al rischio di credito della controparte oltre a quello del debitore di riferimento. Pertanto, le concentrazioni di strumenti derivati OTC stipulate da qualsiasi controparte assoggettano il Comparto a un ulteriore livello di rischio d'inadempienza di tali controparti e del debitore di riferimento. Inoltre, mentre il Gestore degli investimenti si aspetta che i rendimenti di uno strumento derivato OTC riflettano, in linea generale, quelli dell'obbligazione di riferimento, in virtù dei termini dello strumento derivato OTC e della presunzione di rischio di credito della controparte dello strumento derivato OTC, quest'ultimo può avere un rendimento atteso diverso, una probabilità d’inadempienza diversa (e potenzialmente maggiore) e di perdita prevista caratteristica di un'inadempienza, e una ripresa prevista diversa successiva all'inadempienza.
Rispetto all'obbligazione di riferimento, inoltre, i termini di uno strumento derivato OTC possono fornire scadenze, date di distribuzione, tassi d'interesse, tassi d'interesse di riferimento, esposizioni creditizie o altre caratteristiche creditizie e non creditizie differenti. Alla scadenza, inadempienza, saldo anticipato o altra cessazione (incluse operazioni put o call) diversi da quelli dovuti a un evento creditizio (quale definito nel presente documento) dello strumento derivato OTC, i termini di quest'ultimo possono consentire o richiedere che l'emittente dello strumento stesso ottemperi ai propri obblighi, ai sensi dello strumento derivato OTC, attraverso la distribuzione dei titoli del Comparto interessato diversi dall'obbligazione di riferimento, ovvero di un importo diverso dall'allora valore di mercato dell'obbligazione di riferimento.
In linea generale, vi è una minor regolamentazione e vigilanza a livello governativo per le transazioni condotte sui mercati OTC rispetto a quelle stipulate su borse organizzate. Gli strumenti derivati OTC vengono eseguiti direttamente con la controparte, anziché mediante una borsa riconosciuta e una stanza di compensazione. Alle controparti di strumenti derivati OTC non vengono offerte le stesse protezioni che si applicano alle controparti che operano su borse riconosciute, quale la garanzia di performance di una stanza di compensazione.
Un Comparto può sottoscrivere strumenti derivati OTC compensati mediante una stanza di compensazione che funge da controparte centrale. Il clearing centrale è concepito per ridurre il rischio di controparte ed incrementare la liquidità rispetto agli strumenti derivati OTC compensati bilateralmente, ma non elimina completamente questi rischi. La controparte centrale richiederà un margine al broker di compensazione, il quale, a sua volta, lo richiederà al Comparto. Vi è il rischio che il Comparto subisca una perdita dei propri depositi di margine iniziale e di variazione in caso di inadempienza del broker di compensazione con il quale esso abbia aperto una posizione o qualora il margine non venga identificato e correttamente attribuito allo stesso Comparto, in particolare nel caso in cui detto margine sia detenuto in un conto omnibus mantenuto dal broker di compensazione con la controparte centrale. Nell’eventualità in cui il broker di compensazione divenisse insolvente, il Comparto potrebbe non essere in grado di trasferire o “portare” le proprie posizioni presso un altro broker di compensazione.
Il Regolamento UE 648/2012 sugli strumenti derivati OTC, le controparti centrali e i repertori di dati sulle negoziazioni (anche noto come Regolamento sulle infrastrutture del mercato europeo o EMIR) prevede che taluni strumenti derivati OTC idonei siano sottoposti per la compensazione a controparti di clearing centrale regolamentate e la segnalazione di talune informazioni ai repertori di dati sulle negoziazioni. In aggiunta, il Regolamento EMIR impone requisiti in materia di procedure e meccanismi appropriati volti a misurare, monitorare e mitigare il rischio operativo e di controparte con riferimento agli strumenti derivati OTC non assoggettati a clearing obbligatorio. Da ultimo, questi requisiti possono comprendere la possibilità di scambio e separazione delle garanzie collaterali ad opera delle parti, ivi compreso il Comparto. Sebbene alcuni obblighi ai sensi del Regolamento EMIR siano già entrati in vigore, vi è una serie di requisiti sottoposta a introduzione graduale e alcuni temi chiave non sono stati finalizzati alla data del presente Prospetto informativo. Non è pertanto chiaro come il mercato degli strumenti derivati OTC si adatterà a questo nuovo regime normativo. L’ESMA ha pubblicato un parere con il quale richiede che la Direttiva UCITS venga emendata così da riflettere i requisiti del Regolamento EMIR e, in particolare, gli obblighi di compensazione da questo previsti. Non è tuttavia chiaro se, quando e in che modo tali emendamenti avranno efficacia. Risulta pertanto complicato prevedere l’impatto totale che il Regolamento EMIR avrà sul Fondo, che potrebbe comprendere un aumento dei costi complessivi correlati alla sottoscrizione e al mantenimento di strumenti derivati OTC.
Si richiama l’attenzione degli investitori sul fatto che le modifiche normative derivanti dal Regolamento EMIR e da altre leggi applicabili, che richiedono la compensazione centrale degli strumenti derivati OTC, possano a tempo debito incidere negativamente sulla capacità del Comparto di attenersi alle proprie politiche d’investimento e di conseguire il proprio obiettivo.
Gli investimenti in strumenti derivati OTC possono essere assoggettati al rischio di valutazioni diverse derivanti dall’utilizzo consentito di metodi di valutazione differenti. Sebbene il Fondo abbia adottato procedure di valutazione appropriate per determinare e verificare il valore degli strumenti derivati OTC, talune operazioni sono complesse e la valutazione potrebbe essere fornita esclusivamente da un numero limitato di operatori del mercato, che potrebbero altresì agire come controparte delle operazioni stesse. La valutazione imprecisa può tradursi nella determinazione imprecisa di utili o perdite e dell’esposizione alla controparte.
A differenza degli strumenti derivati negoziati in borsa, che sono standardizzati in fatto di termini e condizioni, gli strumenti derivati OTC sono generalmente determinati mediante la negoziazione con l’altra parte dello strumento. Se da un lato questo tipo di meccanismo consente una maggiore flessibilità nell’adattare lo strumento alle esigenze delle parti, dall’altro gli strumenti derivati OTC possono comportare un maggior rischio legale rispetto agli strumenti negoziati in borsa, in quanto potrebbe esservi un rischio di perdita qualora il contratto fosse ritenuto non legalmente esecutivo o non correttamente documentato. Potrebbe inoltre sussistere un rischio legale o di documentazione, nel senso che le parti potrebbero non concordare sulla corretta interpretazione dei termini contrattuali. Questi rischi sono tuttavia mitigati, in linea generale e in una certa misura, dall’uso di contratti standard per il settore, quali quelli pubblicati dalla International Swaps and Derivatives Association (ISDA).
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## Credit linked note