# Expectation of fund manager
A hiking cycle often ends in a recession with rates typically peaking before credit spreads do. Rates have started to come down and may have peaked in some markets, while inflation is now easing. Our base case is that the US as well as Europe will experience a recession in 2023. The US is likely to experience a classic boom-bust cycle, whereas the European recession will be driven largely by an energy supply shock. European swap spreads are still at elevated levels, with 5-year spreads at 65 bps. With increased issuance of sovereign paper and the prospect of quantitative tightening (QT) next year, we expect a further normalization of swap spreads towards long-term average levels of 40 bps. This is helpful for euro investment grade since swap spreads are a large component of the total spread versus governments. Within euro investment grade, financials screen relatively cheap. In past cycles, financials were often seen as high beta since they are a leveraged bet on the economy. This time around, we see banks as less vulnerable since capital buffers have greatly improved and banks are benefiting from an interest rate environment that has finally normalized.

Translation (ENES, 2022-12-31):
# Expectativas del gestor del fondo
Un ciclo de subidas suele acabar en recesión, con los tipos marcando máximos antes que los diferenciales de crédito. Los tipos empiezan a caer y podrían haber tocado techo en algunos mercados en que la inflación se reduce. Nuestro argumento de partida es que Estados Unidos, así como Europa, sufrirán una recesión en 2023. EE.UU. probablemente sufra un clásico ciclo auge-caída, mientras que la recesión europea estará impulsada, principalmente, por una sacudida en el suministro de energía. Los diferenciales de swap europeos se mantienen en niveles elevados, con diferenciales a 5 años en 65 pb. Con mayor emisión de títulos soberanos y la perspectiva de la restricción cuantitativa el próximo año, esperamos una mayor normalización de los diferenciales de swap hacia los niveles medios a largo plazo, de 40 pb. Esto es favorable para el IG europeo, pues los diferenciales de swap son un componente principal del diferencial total frente a la deuda pública. En el IG europeo, los títulos financieros se consideran relativamente baratos. En ciclos pasados, los títulos financieros solían considerarse como de beta elevada, pues son una apuesta apalancada sobre la economía. Esta vez, observamos que los bancos parecen menos vulnerables, pues el capital de amortiguación ha mejorado enormemente y se benefician de un entorno de tipos de interés que finalmente se ha normalizado.
| 10 principales posiciones |  |
| --- | --- |
| Intereses |  | Sector | % |
| Deutsche Bank AG |  | Finanzas | 2,90 |
| Raiffeisen Bank International AG |  | Finanzas | 2,89 |
| ASR Nederland NV |  | Finanzas | 2,86 |
| Erste Group Bank AG |  | Finanzas | 2,85 |
| Argentum Netherlands BV for Swiss Life AG |  | Finanzas | 2,84 |
| Danske Bank A/S |  | Finanzas | 2,80 |
| Ageas SA/NV |  | Finanzas | 2,72 |
| CaixaBank SA |  | Finanzas | 2,70 |
| Societe Generale SA |  | Finanzas | 2,69 |
| ELM BV for Helvetia Schweizerische |  | Finanzas | 2,67 |
| Versicherungsge Total |  |  | 27,92 |
| Estadísticas |  |  |  |
|  | 3 años |  | 5 años |
| Tracking error expost (%) | 1,56 |  | 1,93 |
| Information ratio | 0,63 |  | 0,00 |
| Sharpe Ratio | -0,28 |  | -0,09 |
| Alpha (%) | 1,27 |  | 0,09 |
| Beta | 1,06 |  | 1,07 |
| Desviación estándar | 9,45 |  | 7,96 |
| Máx. ganancia mensual (%) | 5,56 |  | 5,56 |
| Máx. pérdida mensual (%) | -10,05 |  | -10,05 |