##### BNP Paribas InstiCash EUR 3M (formerly BNP Paribas InstiCash EUR 3M Standard VNAV) Monetary policy pursued by the European Central Bank (ECB) during the financial year
The European Central Bank (ECB) has not changed its key rates in the past twelve months: 0.00%, 0.25% and -0.50% for the main refinancing operations, the marginal lending facility and the deposit facility, respectively. However, expectations of rate hikes emerged at the beginning of 2022 and mounted as the months went by. Until late 2021/early 2022, communication on adjustments had focused mainly on asset buying: the end of the pandemic emergency purchase programme in March 2022 and one-off increase in the “normal” asset purchase programme to limit the consequences of the PEPP's withdrawal on Eurozone bond markets. The idea then was that the APP would continue “for as long as necessary to reinforce the accommodative impact of its policy rates”. The start of February brought the first unexpected twist when the President of the ECB indicated that inflation risks were “tilted to the upside”. Before that, the official scenario, confirmed at the end of January, was that inflationary pressures would subside from the first months of 2022. Expectations of an ECB rate hike started to set in but receded immediately following the invasion of Ukraine.
With this outlook, the 10 March monetary policy meeting held new surprises for observers. The ECB confirmed the end of the PEPP, but the expansion and duration of the APP will be more limited than announced. What is more, several officials were quick to state that a rate hike later this year could not be ruled out. Equally, just after the meeting of the Governing Council on 14 April, comments from “sources close to the ECB” reaffirmed that a rate increase was foreseeable in the third quarter. From that point on, the tone became much more hawkish, fuelling expectations of a key rate hike as early as July. Core inflation (excluding food and energy) climbed from 3.0% in March to 3.5% in April and 3.8% in May (compared with 1.0% a year earlier). The strength of the labour market could also lead to pay rises over the coming quarters. The ECB is facing more erratic growth than the United States, with a higher risk of slowdown resulting from the geopolitical crisis and from increasingly widespread upside pressures on prices. The European Commission is now forecasting Eurozone GDP growth of 2.7% (versus 4.0% pre-revision). Given the growth carried over from 2021, the annual average reflects a fairly modest rate over the rest of the year.
In May, Christine Lagarde herself indicated that the first key rate hike would come in July, a few weeks after the end of the APP in June and raised the possibility of another increase in September. Over the weeks, this sequence of events has increasingly been seen as the ECB's core scenario, and debate within the Council now seems focused on the possibility of a 50 bp rise in July. In April, some members felt that “the criteria for interest rate hikes were already clearly met”. Futures markets now reflect more than 100 bp of ECB rate increases before the year is out.

Translation (ENIT, 2022-05-31):
###### BNP Paribas InstiCash EUR 3M (già BNP Paribas InstiCash EUR 3M Standard VNAV) Politica monetaria della Banca centrale europea (BCE) nel corso dell'esercizio finanziario
La Banca centrale europea (BCE) non ha modificato i suoi tassi di riferimento negli ultimi dodici mesi: 0,00% sulle operazioni di rifinanziamento principali, 0,25% sulle operazioni di rifinanziamento marginale e -0,50% sui depositi). Ciononostante, le aspettative circa i futuri rialzi dei tassi, emerse all'inizio del 2022, sono via via aumentate con il passare dei mesi. Fino alla fine del 2021/inizio del 2022, la comunicazione sugli aggiustamenti si è concentrata principalmente sull'acquisto di attività: la fine del programma di acquisto per l'emergenza pandemica (PEPP) nel marzo 2022 e l'aumento una tantum del programma tradizionale di acquisto di attività (PAA) teso a limitare le conseguenze del ritiro del PEPP sui mercati obbligazionari dell'eurozona. All'epoca, l'idea era che il PAA sarebbe proseguito "finché necessario a rafforzare l'impatto di accomodamento dei suoi tassi di riferimento". Il primo inatteso cambio di rotta è giunto a inizio febbraio, allorquando la Presidente della BCE ha indicato che i rischi d'inflazione erano "orientati verso l'alto". Fino a quel momento lo scenario ufficiale, confermato alla fine di gennaio, prevedeva che le pressioni inflazionistiche si sarebbero attenuate a partire dai primi mesi del 2022. Le aspettative di un rialzo dei tassi della BCE hanno cominciato a consolidarsi, per poi recedere immediatamente dopo l'invasione dell'Ucraina.
Dinanzi a queste prospettive, la riunione di politica monetaria del 10 marzo ha riservato nuove sorprese agli analisti. La BCE ha confermato la fine del PEPP, ma ha anche specificato che l'espansione e la durata del PAA saranno più limitate di quanto annunciato. Inoltre, diversi funzionari hanno tenuto a precisare che non è possibile escludere un aumento dei tassi nel corso dell'anno. Parimenti, subito dopo la riunione del Consiglio direttivo del 14 aprile i commenti di alcune "fonti vicine alla BCE" hanno ribadito che un aumento dei tassi nel terzo trimestre era da mettere in conto. Da quel momento in poi, i toni sono diventati molto più restrittivi, alimentando le aspettative di un rialzo del tasso di riferimento già a luglio. L'inflazione di fondo (esclusi alimentari ed energia) è salita dal 3,0% di marzo al 3,5% di aprile e al 3,8% di maggio (contro l'1,0% di un anno prima). La forza del mercato del lavoro potrebbe inoltre portare ad aumenti salariali nei prossimi trimestri. La BCE deve far fronte ad una crescita più irregolare rispetto agli Stati Uniti, con un rischio più elevato di rallentamento derivante dalla crisi geopolitica e da pressioni al rialzo sui prezzi sempre più generalizzate. La Commissione europea prevede ora una crescita del PIL dell'eurozona del 2,7% (contro il 4,0% di prima della revisione). Considerando la crescita riportata dal 2021, la media annuale riflette un tasso alquanto ridotto per il resto dell'anno.
A maggio, la stessa Christine Lagarde ha indicato che il primo rialzo del tasso di riferimento sarebbe avvenuto a luglio, poche settimane dopo la fine del PAA a giugno, e ha ventilato la possibilità di un altro aumento a settembre. Col passare delle settimane questa sequenza di eventi è andata consolidandosi come lo scenario di base della BCE, e il dibattito in seno al Consiglio sembra ora incentrato sulla possibilità di un aumento di 50 pb a luglio. Ad aprile, alcuni funzionari ritenevano che "i criteri per un aumento dei tassi di interesse fossero già chiaramente soddisfatti". I mercati dei futures prevedono ora un aumento dei tassi della BCE di oltre 100 pb entro la fine dell'anno.