The actual cost to a Sub-Fund of buying or selling its Investments may be higher or lower than the value assigned to such Investments for the purpose of calculating the Net Asset Value - for example, due to Duties and Charges incurred in the purchase or sale of Investments or through dealing in Investments at their bid or offer prices (i.e. "Spreads"). A Sub-Fund may, therefore, suffer dilution (i.e. a reduction) in the value of its property as a result of the Duties and Charges and the impact of any Spreads. It is not, however, possible to predict accurately whether dilution will occur at any
point in time. Under certain circumstances (for example, large volumes of deals) dilution may have an adverse effect on the existing/continuing Unitholders’ interest in a Sub-Fund.
With a view to countering this, in certain circumstances, and at the Manager’s discretion, the Manager applies a dilution adjustment in the calculation of the Subscription and Redemption Price, a policy known as “swing pricing”. The level of a dilution adjustment for each Sub- Fund is calculated using an estimate for Duties and Charges and Spreads that may accrue to the Sub-Fund when buying or selling Investments to satisfy net purchases or redemptions of Units. The need to make a dilution adjustment for a Sub-Fund will depend on the volume of purchases or redemptions of Units in the Sub-Fund on any given Dealing Day.
A dilution adjustment will normally be made if, on a given Dealing Day, the net purchases of Units (total purchases minus total redemptions) in a Sub-Fund exceed a pre-determined level (the “Swing Threshold”). In this scenario the Net Asset Value of all Units within that Sub-Fund will normally be adjusted upwards to calculate the Subscription and Redemption Price. Similarly, if the net redemptions of Units (total redemptions minus total purchases) in a Sub-Fund exceed the Swing Threshold, the Net Asset Value of all Units within that Fund will normally be adjusted downwards to calculate the Subscription and Redemption Price. The Swing Threshold and the amount of the dilution adjustment for each Sub-Fund will be reviewed on a monthly basis and will depend upon the predicted level of dilution within a Sub-Fund as a result of the likely impact of Duties and Charges and Spreads. The Manager may also in the future remove the Swing Threshold for any Sub-Fund with the result that the Net Asset Value of its Units would be adjusted whenever there are net purchases or net redemptions of Units to calculate the Subscription and Redemption Price. The Manager may also on an exceptional basis (and only with the Trustee’s agreement), where it believes this is in the interest of the Sub-Fund and its Unitholders, on particular days not apply a dilution adjustment in the Sub-Fund even where the net purchases or net redemptions of Units in a Fund exceed the Swing Threshold.
Where a dilution adjustment is applied it is applied to the Net Asset Value per Unit. The Net Asset Value per Unit of each Class of Units of each Sub-Fund is calculated separately, but any dilution adjustment will in percentage terms affect the Net Asset Value per Unit of each Class identically. Investors who subscribe into or redeem from the same Class of Units on any particular Dealing Day will deal at a single price, being the Net Asset Value per unit of the relevant Class as adjusted, where relevant, by the dilution adjustment. The Subscription Price and Redemption Price for units of a particular Class on any Dealing Day will therefore always be the same.
As dilution is directly linked to the level of purchases and redemptions of Units in a Sub-Fund on any particular Dealing Day, it is not possible to predict accurately whether a dilution adjustment will occur at a future point in time. Consequently it is also not possible to accurately predict how frequently the Manager will need to make such a dilution adjustment.
Since the dilution adjustment for each Sub-Fund will be calculated by reference to the costs of dealing in the underlying investments of that Sub-Fund, including any dealing spreads, and these can vary with market conditions, this means that the amount of the dilution adjustment can vary over time.
The Manager will not benefit from the operation of swing pricing and it will be imposed only in a manner, that so far as is practicable, is fair to Unitholders of each relevant Sub-Fund taken as a whole and solely for the purposes of reducing dilution.
Where a Sub-Fund is experiencing net purchases or net redemptions of Units, and a dilution adjustment is not applied, there may be an adverse impact on the Unitholders of the Sub-Fund, although the Manager does not consider this likely to be material in relation to the value of the Sub-Fund or a Unit.
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#### Switching

Translation (ENES, 2017-07-13):
El coste real para un Subfondo por la compra o venta de sus Inversiones puede ser superior o inferior al valor asignado a dichas Inversiones a efectos del cálculo del Valor Liquidativo - por ejemplo, debido a las Derechos y Gravámenes contraídos en la compra o venta de las Inversiones o a través de la negociación de Inversiones a su precio de oferta o precio comprador (es decir, “Diferenciales”). Un Subfondo puede, por lo tanto, experimentar una dilución (es decir, una reducción) en el valor de sus propiedades como resultado de los Derechos y Gravámenes y el impacto de los Diferenciales. No obstante, no es posible predecir de manera precisa si se producirá una dilución en un momento determinado. En determinadas circunstancias (por ejemplo, grandes volúmenes de operaciones) la dilución puede tener un efecto adverso sobre la participación existente/continua de los Partícipes de un Subfondo.
Con objeto de contrarrestar este efecto adverso, en determinadas circunstancias, y a discreción de la Sociedad Gestora, la Sociedad Gestora aplica un ajuste por dilución en el cálculo del Precio de Suscripción y del Precio de Reembolso, una política que se conoce como “swing pricing”. El nivel de ajuste por dilución para cada Subfondo se calcula utilizando una estimación de las Tasas y Cargos y de los Diferenciales que pueden atribuirse al Subfondo cuando se compran o venden Inversiones para satisfacer las compras netas o los reembolsos netos de Participaciones. La necesidad de realizar un ajuste por dilución para un Subfondo dependerá del volumen de compras o reembolsos de las Participaciones del Subfondo en un determinado Día de Negociación.
El ajuste por dilución se realizará normalmente si, en un determinado Día de Negociación, las compras netas de Participaciones (las compras totales menos los reembolsos totales) de un Subfondo superan un nivel predeterminado (el “Umbral Swing”). En este escenario, el Valor Liquidativo de todas las Participaciones de ese Subfondo suele ajustarse al alza para calcular el Precio de Suscripción y el Precio de Reembolso. Del mismo modo, si los reembolsos netos (los reembolsos totales menos las compras totales) de las Participaciones de un Subfondo superan el Umbral Swing, el Valor Liquidativo de todas las Participaciones de dicho Fondo suele ajustarse a la baja para calcular el Precio de Suscripción y el Precio de Reembolso. El Umbral Swing y el importe del ajuste por dilución de cada Subfondo se revisarán mensualmente y dependerán del nivel previsto de dilución de un Subfondo como resultado del posible impacto de las Tasas y Cargos y
de los Diferenciales. La Sociedad Gestora podrá en el futuro eliminar el Umbral Swing de cualquier Subfondo lo que resultará en que el Valor Liquidativo de sus Participaciones se ajustará siempre que haya compras netas o reembolsos netos de Participaciones para calcular el Precio de Suscripción y el Precio de Reembolso. La Sociedad Gestora también podrá en circunstancias excepcionales (y únicamente con el acuerdo de la Fiduciaria), cuando considere que es en interés del Subfondo y de sus Partícipes, no aplicar un ajuste por dilución al Subfondo en determinados días incluso cuando las compras netas o los reembolsos netos de las Participaciones de un Fondo superen el Umbral Swing.
Cuando se aplique un ajuste por dilución, este se aplica al Valor Liquidativo por Participación. El Valor Liquidativo por Participación de cada Clase de Participaciones de cada Subfondo se calcula por separado, pero cualquier ajuste por dilución afectará en términos porcentuales al Valor Liquidativo por Participación de cada Clase de forma idéntica. Los inversores que suscriban o reembolsen la misma Clase de Participaciones en cualquier Día de Negociación en particular negociarán a un precio único, que será el Valor Liquidativo por Participación de la Clase pertinente ajustado, en su caso, mediante el ajuste por dilución. Por lo tanto, el Precio de Suscripción y el Precio de Reembolso de las Participaciones de una Clase en particular en cualquier Día de Negociación será siempre el mismo.
Dado que la dilución está directamente relacionada con el nivel de las compras y los reembolsos de las Participaciones de un Subfondo en un Día de Negociación en particular, no es posible predecir con precisión si se producirá un ajuste por dilución en algún momento en el futuro. Consecuentemente, tampoco es posible predecir con precisión con qué frecuencia la Sociedad Gestora tendrá que hacer un ajuste por dilución.
Dado que el ajuste por dilución de cada Subfondo se calculará en función de los costes de negociación de las inversiones subyacentes de dicho Subfondo, incluidos los diferenciales de negociación, y que estos pueden variar en función de las condiciones del mercado, esto significa que el importe del ajuste por dilución puede variar a lo largo del tiempo.
La Sociedad Gestora no se beneficiará de la operación de swing pricing y esta se realizará únicamente de tal manera que, en la medida de lo posible, sea justa para los Partícipes de cada Subfondo relevante en conjunto y únicamente con el fin de reducir la dilución.
Cuando un Subfondo experimente compras netas o reembolsos netos de las Participaciones, y no se aplique un ajuste por dilución, se puede producir un impacto adverso sobre los Partícipes del Subfondo, aunque la Sociedad Gestora no considera que sea probable que esto tenga una relación sustancial con el valor del Subfondo o de una Participación.
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## Canje