### Risk of negative performance of the fund (market risk)
The risks described below can affect the perfor- mance of the fund or of the assets held in the fund, and can thus also adversely affect the net asset value per unit and the capital invested by the investor.
Risks of changes in value
The assets in which the Company invests for the account of the fund are subject to risks. Losses of value can thus occur if the market value of the assets falls in relation to the pur- chase price, or if spot and forward prices develop differently.
Risk of negative interest on deposits
The Company invests liquid assets of the fund with the Depositary or other banks for the account of the fund. For some of these bank balances, an interest rate is agreed that corre- sponds to the European Interbank Offered Rate (“Euribor”) less a specific margin. If the Euribor falls below the agreed margin, this leads to negative interest rates on the relevant account. Depending on the development of the interest rate policy of the European Central Bank, short- term, medium-term and even long-term deposits can attract negative interest.
Capital-market risk
The price or market performance of financial instruments depends, in particular, on the perfor- mance of the capital markets, which in turn are affected by the overall economic situation world- wide and by the general economic and political environment in individual countries.
Irrational factors such as sentiment, opinions and rumors can also have an effect on general price performance, particularly on a stock exchange. Fluctuations of market prices and values can also be attributable to changes in interest rates, exchange rates or the credit- worthiness of an issuer.
Risk of price changes in equities
Equities are known to be subject to strong price fluctuations and thus also to the risk of price declines. These price fluctuations are particularly influenced by the issuing company’s earnings performance and by developments in the industry and in the overall economy. The confidence of market participants in the particular company can affect price performance as well. This is especially true for companies whose shares have only been admitted to a stock exchange or other organized market for a shorter period of time; even slight changes in estimates can trigger strong price movements in the shares of such companies. If a particular stock has a low proportion of shares that trade freely and are owned by many shareholders
(“free float”), even smaller buy and sell orders can have a strong impact on the market price, thus leading to higher price fluctuations.
Risk of changes in interest rates
Investing in fixed-rate securities is associated with the possibility that the level of market interest rates existing at the time a security is issued will change. If market interest rates rise in comparison with the interest rates at the time of the issue, the prices for fixed-interest securities will fall as a rule. If, on the other hand, the mar- ket interest rate falls, the price of fixed rate securities will rise. This price trend means that the current return on a fixed rate security is roughly equivalent to the current market interest rate. However, these price fluctuations vary according to the (residual) term to maturity of the fixed rate securities. Fixed rate securities with shorter maturities are generally associated with lower price risks than fixed rate securities with longer maturities. Conversely, fixed rate securi- ties with shorter maturities generally have lower returns than longer-term fixed rate securities.
Due to their short terms not exceeding 397 days, money market instruments tend to be associated with lower price risks. In addition, the interest rates of different interest-related financial instru- ments denominated in the same currency and with similar residual terms to maturity can perform differently.
Risk of price changes in convertible and warrant-linked bonds
Convertible and warrant-linked bonds securitize the right to convert the bond into stock, or to acquire stock. The change in the value of convert- ible and warrant-linked bonds is thus dependent on the price performance of the underlying stock. The performance risk of the underlying stocks can therefore also have an effect on the perfor- mance of the convertible or warrant-linked bond. Warrant-linked bonds that give the issuer the right to issue to the investor a predetermined number of shares instead of paying back a principal amount (reverse convertibles) are dependent on the price of the corresponding stock to a greater extent.
Risks associated with derivative transactions The Company may enter into derivative transac- tions for the fund. Buying and selling options, as well as the conclusion of futures contracts or swaps, involves the following risks:
- Using derivatives can result in potential losses that are not foreseeable and which may even exceed the amounts invested for the derivative transaction.
- Price changes in the underlying can cause a decrease in the value of the option or future. If the value decreases and the derivative thus becomes worthless, the Company may be forced to allow the rights acquired to expire. Changes in the value of the asset underlying a swap can also result in losses for the fund.
- The leverage effect of options may alter the value of the fund’s assets more strongly than the direct purchase of underlyings would. The risk of loss may not be determinable when entering into the transaction.
- There may be no liquid secondary market for a specific instrument at a particular point in time. In that case, it may not be possible to close a derivative position under certain circumstances.
- The purchase of options entails the risk that the call options are not exercised because the prices of the underlyings do not change as expected, meaning that the fund loses the option premium it paid. If options are sold, there is the risk that the fund may be obli- gated to buy assets at a price that is higher than the current market price, or obliged to deliver assets at a price that is lower than the current market price. In that case, the fund suffers a loss amounting to the price differ- ence less the option premium received.
- In futures contracts, there is a risk that the Company will be obligated, for the account of the fund, to bear the difference between the price underlying the contract when it was entered into and the market price when the transaction is closed or matures. That would result in losses for the fund. The risk of loss is not determinable when entering into the futures contract.
- Any necessary back-to-back transactions (“closing of position”) incur costs.
- Forecasts made by the Company about the future development of underlying assets, interest rates, prices and currency markets may turn out to be incorrect in retrospect.
- It may not be possible to buy or sell the assets underlying the derivatives at a favorable time; conversely, it may be necessary to buy or sell them at an unfavorable time.

Translation (ENES, 2020-09-15):
#### Riesgos de una evolución negativa del valor del fondo (riesgo de mercado)
Los riesgos abajo indicados pueden perjudicar la evolución del valor del fondo o de los activos financieros contenidos en él y, por tanto, tam- bién pueden tener un efecto negativo sobre el valor liquidativo por participación y sobre el capi- tal invertido por el inversor.
Riesgos de variación del valor
Los activos financieros en los que invierte la sociedad por cuenta del fondo llevan aparejados riesgos. Así, se pueden producir pérdidas de valor cuando el valor de mercado de los activos financieros cae por debajo de su precio de adquisición o cuando los precios al contado y a plazo evolucionan de distinta manera.
Riesgo de intereses negativos de depósitos
La sociedad invierte recursos líquidos del fondo por cuenta de este en la entidad depositaria o en otros bancos. Para algunos de estos depósitos bancarios se ha acordado un tipo de interés que se corresponde con el tipo de interés de referen- cia interbancario (European Interbank Offered Rate (“Euribor”)) menos un determinado mar- gen. Si el Euribor desciende por debajo del mar- gen acordado, esto dará lugar a intereses negati- vos en la cuenta correspondiente. En función de la evolución de la política de tipos de interés del Banco Central Europeo, los depósitos bancarios a corto, a medio y también a largo plazo pueden tener intereses negativos.
Riesgo del mercado de capitales
La evolución de la cotización o del valor de mer- cado de los instrumentos financieros depende especialmente de la evolución de los mercados de capitales, que a su vez está influida por la situa- ción general de la economía mundial y por las con- diciones económicas y políticas de los respectivos países.
En la evolución general de la cotización, espe- cialmente en una bolsa, también pueden incidir factores irracionales como el estado de ánimo, las opiniones y los rumores. Las oscilaciones en los valores de cotización y de mercado también pueden deberse a variaciones en los tipos de interés, los tipos de cambio o en la solvencia de un emisor.
Riesgo de variación de la cotización de acciones La experiencia demuestra que las acciones están sujetas a fuertes oscilaciones en la cotiza- ción y, por tanto, también al riesgo de sufrir retrocesos en el cotización. Estas fluctuaciones se ven influidas, en particular, por la evolución de los beneficios del emisor, así como por la evolución del sector y de la economía en gene- ral. También la confianza de los operadores del mercado en la empresa correspondiente puede influir en la evolución de la cotización. Esto es aplicable en particular a empresas cuyas accio- nes hayan sido admitidas a bolsa u otro mer- cado organizado hace poco tiempo; la cotización de estas empresas puede sufrir fuertes fluctua- ciones incluso con pequeñas desviaciones de las previsiones. Si en una acción la cuota de acciones libremente negociables y en posesión de muchos accionistas (“propiedad dispersa”) es baja, incluso las pequeñas órdenes de com- pra o venta pueden tener un fuerte impacto sobre el precio de mercado y, por tanto, provo- car grandes oscilaciones en la cotización.
Riesgo de variación de los tipos de interés
La inversión en valores de renta fija está vincu- lada a la posibilidad de que varíe el nivel de tipos de interés del mercado vigente en el momento de la emisión de un título. Si los tipos de interés del mercado suben respecto a los tipos vigentes en el momento de la emisión, lo normal es que bajen las cotizaciones de los valores de renta fija. En cambio, si el tipo de interés del mercado baja, la cotización de los títulos de renta fija subirá.
Esta evolución de la cotización implica que la ren- tabilidad actual del valor de renta fija coincide aproximadamente con el tipo de interés del mer- cado vigente en ese momento. No obstante, estas oscilaciones de la cotización varían en fun- ción del plazo de vencimiento (residual) de los títulos de renta fija. Los valores de renta fija con vencimientos más cortos presentan menos ries- gos de cotización que los títulos de renta fija con vencimientos más largos. En cambio, los valores de renta fija con plazos de vencimiento más cor- tos generalmente obtienen rentabilidades meno- res que los títulos de renta fija con vencimientos más largos. Los instrumentos del mercado monetario tienden a presentar riesgos de cotiza- ción más reducidos debido a su corto venci- miento, que es como máximo de 397 días. Por
otra parte, los tipos de interés de diferentes ins- trumentos financieros sobre tipos de interés, denominados en la misma moneda y con venci- miento residual comparable, pueden tener evolu- ciones diferentes.
Riesgo de variación de la cotización de bonos convertibles y con warrants
Los bonos convertibles y los bonos con warrants documentan el derecho de convertir la obligación en acciones o de adquirir acciones. La evolución del valor de los bonos convertibles y bonos con warrants depende, por tanto, de la evolución de la cotización de la acción que actúa como valor subyacente. De este modo, los riesgos de la evo- lución del valor de las acciones subyacentes tam- bién pueden influir en la evolución del valor de los bonos convertibles y bonos con warrants. Los bonos con warrants que otorgan al emisor el derecho de entregar al inversor un número pre- viamente fijado de acciones en lugar de la devo- lución del valor nominal (“reverse convertibles”) dependen en gran medida de la correspondiente cotización de la acción.
Riesgos en relación con las operaciones con derivados
La sociedad podrá realizar por cuenta del fondo operaciones con derivados. La compraventa de opciones y la celebración de contratos a plazo o swaps llevan asociados los siguientes riesgos:
- Mediante el empleo de derivados se pueden producir pérdidas no previsibles y que pue- den superar incluso los importes invertidos en la operación con derivados.
- Las variaciones de cotización del valor subya- cente pueden reducir el valor de una opción o de un contrato a plazo. Si el valor se reduce y el derivado pierde por ello todo su valor, la sociedad podría verse en la obligación de dejar expirar los derechos adquiridos. El fondo también puede sufrir pérdidas por las variaciones de valor del activo financiero sub- yacente de un swap.
- El efecto de apalancamiento de las opciones puede influir en el valor del patrimonio del fondo en mayor medida que si se adquirieran directamente los valores subyacentes. El riesgo de pérdida puede no ser determinable en el momento de celebrar la operación.
- Puede ser que no exista un mercado secun- dario líquido para un instrumento determi- nado en un momento dado. En tal caso, es posible que en determinadas circunstancias una posición en derivados no pueda ser neu- tralizada económicamente (cerrada).
- La compra de opciones conlleva el riesgo de que la opción no pueda ejercitarse porque los precios de los valores subyacentes no se comporten según lo previsto, de modo que expiraría la prima de la opción pagada por el fondo. En la venta de opciones existe el riesgo de que el fondo se vea obligado a aceptar activos financieros a un precio supe- rior al valor de mercado en ese momento o a entregar activos financieros a un precio infe- rior al valor de mercado en ese momento. Ental caso, el fondo sufriría una pérdida por valor de la diferencia entre ambos precios menos la prima de la opción asumida.
- En los contratos a plazo existe el riesgo de que la sociedad, por cuenta del fondo, deba asumir la diferencia entre la cotización tomada como base a la conclusión de la ope­ ración y la cotización de mercado en la fecha de la liquidación o vencimiento de la opera­ ción, lo que ocasionaría pérdidas al fondo. El riesgo de pérdida no es determinable en el momento de celebrar el contrato a plazo.
- La realización en ocasiones necesaria de una contraoperación (“compensación”) conlleva costes.
- Las previsiones realizadas por la sociedad sobre la evolución futura de activos financieros subyacentes, tipos de interés, cotizaciones y mercados de divisas pueden resultar incorrec­ tas.
- Los activos financieros subyacentes a un deri­ vado pueden no ser comprados o vendidos en un momento favorable o pueden tener que ser comprados o vendidos en un momento des­ favorable.