## a sub-fund of SICAV BL
Management Report	
30/07/2021
Despite the deterioration in inflation figures, US Treasury yields have fallen significantly without any obvious explanation. The yield on the 10-year US Treasury note declined sharply over the month, from 1.47% to 1.22%. In the eurozone, long-dated yields also declined, with the benchmark 10-year government bond yield dropping from -0.21% to -0.46% in Germany, from 0.13% to -0.11% in France, from 0.82% to 0.62% in Italy, and from 0.41% to 0.27% in Spain. At the end of July, the average yield to maturity in the bond portfolio (excluding inflation-linked bonds) was -0.78% (-0.12% for the benchmark) and the modified duration was 4.5 (8.9 for the benchmark).
Equity markets began the second half of the year on a mostly positive note, despite a wide range of regional variations. From an overall perspective, the MSCI All Country World Index Net Total Return expressed in euros continued its rally with a gain of 1.8% in July. In the US, the three major indices continue to revolve around all-time highs. Over the month of July, the S&P 500, the Stoxx Europe 600, the Topix in Japan and the MSCI Emerging Markets posted performance of 2.3% (in USD), 2.0% (in EUR), -2.7% (in JPY) and -7.0% (in USD) respectively. Emerging markets were particularly impacted by the woes of the Chinese equity markets as the Chinese government tightened its regulatory grip on the technology sector. In terms of sectors, relative performances were not linear: defensive sectors got off to a fairly favourable start, with cyclicals rebounding later. In the end, they posted similar monthly performances.
After the dollar’s significant strengthening in June, things calmed down in July, with the euro/dollar exchange rate ending the month at 1.19. Precious metals saw mixed fortunes. Gold gained 2.5%, from $1,770 to $1,814 per ounce while silver depreciated by 2.7%, from $26.1 to $25.4 per ounce.
In healthcare, the positions in the UK and US companies Smith & Nephew and Medtronic were sold due to their limited growth potential over the longer term. Despite these sales, the healthcare sector remains strongly weighted in the portfolio.
In emerging market countries, a position was opened in the Indian company Tata Consultancy Services (TCS). Based in Mumbai, TCS is India's largest IT company by turnover and employs over 450,000 people. It generates almost half its revenue in the US and 30% in Europe (including the UK). The company looks well placed to capture the growing demand for digital transformation, such as moving to the cloud, implementing artificial intelligence, automation, blockchain, cybersecurity and virtual reality.

Translation (ENFR, 2021-07-30):
## Un compartiment de la SICAV BL
Rapport de gestion	
30/07/2021
Malgré la détérioration des statistiques d’inflation, les rendements à échéance des obligations d’Etat américaines ont significativement baissé sans qu’une explication évidente ne s’impose. Ainsi, le rendement à échéance du bon du Trésor US à 10 ans a fortement reculé, passant de 1,47% à 1,22% au cours du mois. Dans la zone euro, les taux longs ont également été orientés à la baisse, le taux de référence à 10 ans passant de -0,21% à -0,46% en Allemagne, de 0,13% à -0,11% en France, de 0,82% à 0,62% en Italie et de 0,41% à 0,27% en Espagne. A la fin du mois de juillet, le rendement moyen à échéance de la partie obligataire du portefeuille (hors obligations indexées à l’inflation) se situait à -0,78% (-0,12% pour le benchmark) et la duration modifiée était de 4,5 (8,9 pour le benchmark).
Les marchés boursiers ont démarré le second semestre sur une note globalement positive mais très variée au niveau régional. D’un point de vue général, l’indice MSCI All Country World Index Net Total Return exprimé en euros a progressé de 1,8% en juillet et poursuit sur sa bonne lancée. Aux Etats-Unis, les 3 indices majeurs continuent d’évoluer à des plus-hauts historiques. Sur l’ensemble du mois de juillet, le S&P 500, le Stoxx Europe 600, le Topix au Japon et le MSCI Emerging Markets ont enregistré des performances mensuelles respectives de 2,3% (en USD), 2,0% (en EUR), -2,7% (en JPY) et -7,0% (en USD). Les marchés émergents ont été surtout impactés par les déboires des bourses chinoises confrontées à un tour de vis par le gouvernement chinois sur la régulation de son secteur technologique. Au niveau sectoriel, les performances relatives n’ont pas été linéaires avec un début de mois plutôt favorable aux secteurs défensifs tandis que les composantes cycliques ont rebondi par la suite. En définitive, les performances mensuelles sont assez proches.
Après le renforcement significatif du dollar en juin, les choses se sont calmées en juillet, le taux de change euro dollar se stabilisant à 1,19 au cours du mois. Les métaux précieux ont connu des évolutions divergentes. Ainsi, l’or a regagné 2,5%, le cours de l’once passant de 1770 USD à 1814 USD. L’argent s’est en revanche déprécié de 2,7%, le cours de l’once reculant de 26,1 USD à 25,4 USD.
Dans le domaine de la santé, les positions dans les entreprises britannique et américaine Smith & Nephew et Medtronic ont été vendues en raison de leur potentiel de croissance contenu sur un horizon à plus long terme. Malgré ces opérations de vente, le secteur de la santé demeure fortement pondéré au sein du portefeuille.
Dans les pays émergents, une position a été initiée dans l’entreprise indienne Tata Consultancy Services (TCS). Installée à Mumbai, TCS est la plus grande entreprise informatique indienne en termes de chiffre d’affaires et emploie plus de 450 000 personnes. Elle dégage près de la moitié de son chiffre d’affaires aux États-Unis et 30% en Europe (y compris le Royaume-Uni). L’entreprise semble bien placée pour capter la demande croissante de transformation numérique, telle que le transfert vers le cloud, la mise en œuvre de l’intelligence artificielle, l’automatisation, la blockchain, la cybersécurité ou la réalité virtuelle.