The CCP will require margin from the clearing broker which will in turn require margin from the Fund. The Fund’s assets posted as margin will be held in an account maintained by the clearing broker with the CCP. Such account may contain assets of other clients of the clearing broker (an “omnibus account”) and if so, in the event of a shortfall, the assets of the Fund transferred as margin may be used to cover losses relating to such other clients of the clearing broker upon a clearing broker or CCP default.
The margin provided to the clearing broker by the Fund may exceed the margin that the clearing broker is required to provide to the CCP, particularly where an omnibus account is used. The Fund will be exposed to the clearing broker in respect of any margin which has been posted to the clearing broker but not posted to and recorded in an account with the CCP. In the event of the insolvency or failure of the clearing broker, the Fund’s assets posted as margin may not be as well protected as if they had been recorded in an account with the CCP.
The Fund will be exposed to the risk that margin is not identified to the particular Fund while it is in transit from the Fund’s account to the clearing broker’s account and onwards from the clearing broker’s account to the CCP. Such margin could, prior to its settlement, be used to offset the positions of another client of the clearing broker in the event of a clearing broker or CCP default.
A CCP’s ability to identify assets attributable to a particular client in an omnibus account is reliant on the correct reporting of such client’s positions and margin by the relevant clearing broker to that CCP. The Fund is therefore subject to the operational risk that the clearing broker does not correctly report such positions and margin to the CCP. In such event, margin transferred by the Fund in an omnibus account could be used to offset the positions of another client of the clearing broker in that omnibus account in the event of a clearing broker or CCP default.
In the event that the clearing broker becomes insolvent, the Fund may be able to transfer or “port” its positions to another clearing broker. Porting will not always be achievable. In particular, under the principal-to-principal model, where the Fund’s positions are within an omnibus account, the ability of the Fund to port its positions is
dependent on the timely agreement of all other parties whose positions are in that omnibus account and so porting may not be achieved. Where porting is not achieved, the Fund’s positions may be liquidated and the value given to such positions by the CCP may be lower than the full value attributed to them by the Fund. Additionally, there may be a considerable delay in the return of any net sum due to the Fund while insolvency proceedings in respect of the clearing broker are ongoing.
If a CCP becomes insolvent, subject to administration or an equivalent proceeding or otherwise fails to perform, the Fund is unlikely to have a direct claim against the CCP and any claim will be made by the clearing broker. The rights of a clearing broker against the CCP will depend on the law of the country in which the CCP is established and other optional protections the CCP may offer, such as the use of a third party custodian to hold the Fund’s margin. On the failure of a CCP, it is likely to be difficult or impossible for positions to be ported to another CCP and so transactions will likely be terminated. In such circumstances, it is likely that the clearing broker will only recover a percentage of the value of such transactions and consequently the amount the Fund will recover from the clearing broker will be similarly limited. The steps, timing, level of control and risks relating to that process will depend on the CCP, its rules and the relevant insolvency law. However, it is likely that there will be material delay and uncertainty around when and how much assets or cash, if any, the clearing broker will receive back from the CCP and consequently the amount the Fund will receive from the clearing broker.
- Custody RiskAssets of the Company are safe kept by the Depositary and Investors are exposed to the risk of the Depositary not being able to fully meet its obligation to restitute in a short time frame all of the assets of the Company in the case of bankruptcy of the Depositary. The assets of the Company will be identified in the Depositary’s books as belonging to the Company. Securities held by the Depositary will be segregated from other assets of the Depositary which mitigates but does not exclude the risk of non restitution in case of bankruptcy. However, no such segregation applies to cash which increases the risk of non restitution in case of bankruptcy. The Depositary does not keep all the assets of the Company itself but uses a network of sub-custodians which are not part of the same group of companies as the Depositary. Investors are exposed to the risk of bankruptcy of the sub-custodians in the same manner as they are to the risk of bankruptcy of the Depositary.

Translation (ENIT, 2022-06-01):
La CCP richiederà un margine al broker responsabile della compensazione, che a sua volta richiederà un margine al Comparto. Le attività del Comparto costituite come margine saranno detenute in un conto mantenuto dal broker responsabile della compensazione presso la CCP. Tale conto potrà comprendere attività di altri clienti del broker responsabile della compensazione ("conto omnibus"); in tal caso, nell'eventualità di un ammanco, le attività del Comparto trasferite come margine potranno essere usate per coprire le perdite relative a tali altri clienti del broker responsabile della compensazione a fronte di un'insolvenza della CCP o di tale broker.
Il margine fornito dal Comparto al broker responsabile della compensazione potrebbe superare il margine che tale broker è tenuto a fornire alla CCP, soprattutto laddove sia usato un conto omnibus. Il Comparto sarà esposto al broker responsabile della compensazione in ordine a qualunque margine costituito con tale broker, ma non costituito e rilevato in un conto presso la CCP. Nell'eventualità di insolvenza o fallimento del broker responsabile della compensazione, le attività del Comparto costituite come margine potrebbero non essere adeguatamente protette come nel caso in cui fossero state rilevate in un conto presso la CCP.
Il Comparto sarà esposto al rischio che il margine non sia identificato per il Comparto particolare durante la fase del relativo passaggio dal conto del Comparto al conto del broker responsabile della compensazione e quindi dal conto di tale broker alla CCP. Prima del regolamento, detto margine potrebbe essere usato per compensare le posizioni di un altro cliente del broker responsabile della compensazione, nell'eventualità di insolvenza di tale broker o della CCP.
La capacità di una CCP di identificare attività attribuibili a un particolare cliente in un conto omnibus dipende dalla corretta segnalazione delle posizioni e del margine del cliente in questione dal pertinente broker responsabile della compensazione alla CCP in oggetto. Il Comparto è pertanto soggetto al rischio operativo che il broker responsabile della compensazione non segnali correttamente tali posizioni e margine alla CCP. In tal caso, i margini trasferiti dal Comparto in un conto omnibus potrebbero essere usati per compensare le posizioni di un altro cliente del broker responsabile della compensazione nell'eventualità di insolvenza di tale broker o della CCP.
Qualora il broker responsabile della compensazione divenga insolvente, il Comparto può trasferire o "portare" le proprie posizioni a un altro broker addetto alla compensazione. La portabilità non è sempre possibile. In particolare, con il
modello mandante-mandante, in cui le posizioni del Comparto sono in un conto omnibus, la capacità del Comparto di portare le sue posizioni dipende dal consenso tempestivo di tutte le altre parti che detengono posizioni in detto conto omnibus e in tal caso la portabilità non è possibile. Laddove la portabilità non sia possibile, le posizioni del Comparto possono essere liquidate e il valore attribuito dalla CPP a tali posizioni potrebbe essere inferiore al pieno valore loro assegnato dal Comparto. Durante le procedure concorsuali nei confronti del broker responsabile della compensazione, potrebbero inoltre esservi notevoli ritardi nella restituzione dell'eventuale importo netto dovuto al Comparto.
Qualora una CCP divenga insolvente, sia assoggettata a una procedura concorsuale o equivalente oppure si renda altrimenti inadempiente, è improbabile che il Comparto possa vantare crediti diretti nei confronti della CCP e gli eventuali crediti saranno rivendicati dal broker responsabile della compensazione. I diritti di un broker responsabile della compensazione nei confronti della CCP dipenderanno dalla legge del paese di costituzione della CCP e da altre tutele facoltative che la CCP può offrire, quali l'uso di un depositario terzo per la detenzione del margine del Comparto. Al fallimento di una CCP, è probabilmente difficile o impossibile portare le posizioni a un'altra CCP e le operazioni sono pertanto destinate a cessare. In tali circostanze, è probabile che il broker responsabile della compensazione recupererà soltanto una percentuale del valore di tali operazioni e l'importo che il Comparto riuscirà a recuperare da detto broker sarà parimenti limitato. Le fasi, la tempistica, il livello di controllo e i rischi relativi a tale processo dipenderanno dalla CCP, dalle sue regole e dal diritto fallimentare applicabile. È tuttavia probabile che vi saranno ritardi e incertezze rilevanti in merito a quando e quante eventuali attività o liquidità il broker responsabile della compensazione riceverà dalla CCP e quindi all'importo che il Comparto riceverà da tale broker.
- Rischio di depositoLe attività della Società sono custodite dal Depositario e gli Investitori sono esposti al rischio che, in caso di fallimento, il Depositario non sia in grado di adempiere al suo obbligo di restituire alla Società la totalità delle attività in un breve lasso di tempo. Nei libri contabili del Depositario le attività della Società saranno identificate come appartenenti a quest'ultima. I titoli detenuti dal Depositario saranno separati dalle attività di proprietà di quest'ultimo; ciò attenua ma non esclude il rischio di mancata restituzione in caso di fallimento. Tuttavia, tale separazione non si applica alla liquidità, il che aumenta il rischio di mancata restituzione in caso di fallimento. Il Depositario non custodisce la totalità del patrimonio della Società, ma utilizza una rete di subdepositari non appartenenti al suo stesso gruppo. Gli Investitori sono esposti al rischio di fallimento dei subdepositari nella stessa misura in cui sono esposti al rischio di fallimento del Depositario.