## Portfolio managers comments
Doubts are setting in on the equity markets. The European indices experienced a sharp correction in September (-3.4% for the Stoxx 600, i.e. +13% since the beginning of the year), after 7 months of uninterrupted rise. Fears of sustained inflation, soaring energy prices, bond tensions fuelled by less accommodative central bank rhetoric and slowing economic momentum, particularly in China, have fuelled concerns. The key question is the impact of these threats on the outlook for corporate earnings growth and consumer purchasing power, in a market context of high valuations (average P/E of the Stoxx 600 of 16.7x and 15.5x for 2021 and 2022 respectively, for earnings growth estimates of 63% and 7%).
The upward trend in long-term rates continued in September (US 10-year rate: +6.3bp and Germany +7.8bp), even if absolute levels remain low in Europe (+1.3% in the US and -0.38% for the German Bund). In this context, the best monthly sectoral performances were cyclical sectors (Energy) and financials.
The Utilities sector as a whole was penalised by a new round of measures taken by the Spanish government to contain the rise in electricity prices (in addition to the July measures on CO2), raising fears of contagion to other European countries. In addition to a temporary tax cut, the measures include a limitation on the extraordinary profits made by electricity producers due to high market prices.
Italy seems to be tackling the problem by direct aid to households, instead of taxing the overprofits of utilities. The current government is also working to resolve strategic situations such as the sale of Monte Paschi Di Sienna or the Alitalia file. It is important to note the local elections in important cities such as Milan, Rome, Turin and Naples at the beginning of October.
Among the main contributors: Generali +0.28%; Intesa +0.20%; Mediobanca +0.15%. Contributions that weighed on performance: Enel -1.05%; Iberdrola -1%; Cellnex -0.40%. The fund lost -3.26% while its benchmark fell by -0.75%.
Text completed on 11/10/2021.
Isaac Chebar

Translation (ENES, 2021-09-30):
### Comentario de gestión
Las dudas se instalan en los mercados de valores. Los índices europeos experimentaron una fuerte corrección en septiembre (-3,4% para el Stoxx 600, es decir, +13% desde principios de año), tras 7 meses de subida ininterrumpida. El temor a una inflación sostenida, el aumento de los precios de la energía, las tensiones en los bonos alimentadas por una retórica menos acomodaticia de los bancos centrales y la ralentización del impulso económico, especialmente en China, han alimentado las preocupaciones. La cuestión clave es el impacto de estas amenazas en las perspectivas de crecimiento de los beneficios empresariales y del poder adquisitivo de los consumidores, en un contexto de mercado de altas valoraciones (PER medio del Stoxx 600 de 16,7x y 15,5x para 2021 y 2022 respectivamente, para unas estimaciones de crecimiento de los beneficios del 63% y del 7%).
La tendencia al alza de los tipos a largo plazo continuó en septiembre (tipo a 10 años en EE.UU.: +6,3 pb y en Alemania
+7,8 pb), aunque los niveles absolutos siguen siendo bajos en Europa (+1,3% en EE.UU. y -0,38% para el Bund alemán). En este contexto, los mejores rendimientos sectoriales mensuales fueron los sectores cíclicos (Energía) y los financieros.
El sector de los servicios públicos en su conjunto se vio penalizado por una nueva ronda de medidas adoptadas por el gobierno español para contener la subida de los precios de la electricidad (además de las medidas de julio sobre el CO2), lo que hizo temer un contagio a otros países europeos. Además de una reducción temporal de impuestos, las medidas incluyen una limitación de los beneficios extraordinarios obtenidos por los productores de electricidad debido a los altos precios del mercado.
Italia parece estar abordando el problema con ayudas directas a los hogares, en lugar de gravar los beneficios excesivos de las empresas de servicios públicos. El gobierno actual también está trabajando para resolver situaciones estratégicas como la venta de Monte Paschi Di Sienna o el expediente de Alitalia. Cabe destacar las elecciones locales en ciudades importantes como Milán, Roma, Turín y Nápoles a principios de octubre.
Entre los principales contribuyentes: Generali +0,28%; Intesa +0,20%; Mediobanca +0,15%. Contribuciones que pesaron en el rendimiento: Enel -1,05%; Iberdrola -1%; Cellnex -0,40%. El fondo perdió -3,26% mientras que su índice de referencia cayó en -0,75%.
Terminado de redactar el 11/10/2021.
Isaac Chebar