## Portfolio managers comments
The first month of the year takes the shocks of 2022 in its stride. The drop in interest rate volatility calmed investors, after the majority of key rate hikes had been completed. The rediscovery of largely positive returns on bonds is attracting significant investment flows again, particularly in credit. The EURO STOXX 50 NR will have already rebounded by 27% from the lows of late September, and credit yields are rapidly approaching their average of the last five years.
Beyond European Bond Opportunities is benefiting from this credit craze, with a performance of 1.58% for the month.
The record volumes of primary market issues have allowed us to find some opportunities on issuers that are almost all already in the portfolio: Spie convertible 5 years at 2.0%, PSA Banque France 3 years at 4.0%, Banca Ifis 4 years at 6.3%, and on the high yield ZF 3.5 years at 5.9%. We contribute the Enel hybrids to the issuer's tender offer, and Leaseplan redeems half of its 2024 subordinated bond. Unicredit's AT1 call 6/2026 is added to the portfolio, for its high yield combined with a very high coupon in case of early redemption - giving the bank a strong incentive to redeem. In a similar vein, Caixabank's AT1 call in September was also re-entered, with Intesa SanPaolo reinforced. TDC Net, IHO and Ipsos were also reinforced, while Unibail was cut after a strong rebound.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 69.72%.
Thanks in particular to a fall in the price of gas and a strong resilience in the labour market, combined with an improvement in supply chain tensions and a recovery in China, the recession could be avoided. The markets have been quick to incorporate this good news and we believe they are still fairly complacent about the risk of inflation over the next few quarters. The low bond sensitivity is maintained (2.0) and the portfolio retains its liquidity to intervene in more opportune market phases. At 5.5%, the fund's yield remains particularly attractive given the risk taken.
Text completed on 14/02/2023.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA

Translation (ENIT, 2023-01-31):
## Commento di gestione
Il primo mese dell'anno arriva ad assumere la visione opposta degli shock del 2022. Il calo della volatilità dei tassi sta calmando gli investitori, dopo che la maggior parte dei rialzi dei tassi ufficiali è stata effettuata. La riscoperta di rendimenti ampiamente positivi sulle obbligazioni consente di attrarre ancora una volta flussi di investimento significativi, in particolare nel credito. L'Euro Stoxx 50 NR sarà già rimbalzato del 27% dai minimi di fine settembre e i rendimenti del credito si stanno rapidamente avvicinando alla media quinquennale.
Beyond European Bond Opportunities trae vantaggio da questa corsa al credito, la sua performance è 1,58% nel corso del mese.
I volumi record di emissioni sul mercato primario permettono di trovare alcune opportunità su emittenti quasi tutti già presenti in portafoglio: Spie convertible 5 anni al 2,0%, PSA Banque France a 3 anni al 4,0%, Banca Ifis 4 anni al 6,3%, e sullo ZF high yield a 3,5 anni al 5,9%. Contribuiamo con gli ibridi Enel all'offerta pubblica di acquisto dell'emittente e Leaseplan riscatta metà del suo bond subordinato 2024. L'AT1 di Unicredit con call 6/2026 viene aggiunto al portafoglio, per il suo alto rendimento combinato con una cedola molto alta in caso di rimborso anticipato - dando alla banca un forte incentivo al rimborso. In modo analogo, è stata rientrata anche la call AT1 di Caixabank di settembre, con il rafforzamento di Intesa SanPaolo. Anche TDC Net, IHO e Ipsos si sono rafforzate, mentre Unibail è stata tagliata dopo un forte rimbalzo.
Le caratteristiche extra-finanziarie del portafoglio mostrano una performance responsabile di 5,2 e un'esposizione alla transizione sostenibile di 69,72%.
Grazie anche a un calo dei prezzi del gas e a una forte resilienza del mercato del lavoro, combinati con un miglioramento delle tensioni sulle catene di approvvigionamento e una ripresa in Cina, la recessione potrebbe essere evitata. I mercati hanno rapidamente scontato questa buona notizia; Anche questi ultimi ci sembrano essere abbastanza compiacenti oggi con il rischio di inflazione nei prossimi trimestri. Viene mantenuta bassa la duration obbligazionaria (2.0) e il portafoglio mantiene la propria liquidità per intervenire nelle fasi di mercato più opportune. Con il 5,5%, il rendimento del fondo rimane particolarmente interessante in considerazione del rischio assunto.
Redatto il 14/02/2023.
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA