## Instruments financiers dérivés
Un instrument dérivé est un contrat dont le prix dépend ou résulte d’un ou plusieurs actifs sous-jacents. Les instruments dérivés les plus courants incluent les contrats à terme, les contrats à terme de gré à gré, les contrats d’options et de swaps, les warrants et les titres convertibles (liste non exhaustive). La valeur d’un instrument dérivé est déterminée par les fluctuations de ses sous-jacents. Les actifs sous-jacents sont en général des actions, des obligations, des devises ou des indices de marché (notamment des indices de taux d’intérêt et de matières premières).
Le recours à des dérivés à des fins d’investissement et non à la seule fin de gestion efficace de portefeuille peut générer un risque plus important pour le Fonds.
Ces instruments sont volatils et peuvent comporter divers types de risques, comprenant entre autres le risque de marché, le risque de liquidité, le risque de crédit, le risque de contrepartie, les risques juridiques et opérationnels.
En outre, il peut exister une corrélation imparfaite entre les instruments dérivés utilisés à des fins de couverture et les placements ou secteurs de marché pour lesquels il faut se couvrir. Pour cette raison, la couverture de ces risques peut être imparfaite et l’investisseur peut subir une moins-value d’investissement potentielle.
Certains instruments dérivés se caractérisent par un fort effet de levier en termes d’exposition au marché. Étant donné que le montant de la marge initiale peut être peu élevé par rapport à la taille du contrat d’instruments dérivés, un mouvement de marché relativement faible pourrait avoir des conséquences potentiellement plus importantes sur les instruments dérivés que sur les investissements directs dans des classes d’actifs telles que les actions ou les titres à revenu fixe. Les positions sur instruments dérivés recourant à des effets de levier peuvent par conséquent accroître la volatilité du Fonds.
Les opérations sur produits dérivés sur le marché de gré à gré sont soumises à d’autres réglementations. Le Parlement européen et le Conseil ont arrêté un nouveau Règlement sur les produits dérivés de gré à gré, les contreparties centrales et les référentiels centraux (l’« EMIR ») qui est entré en vigueur le 16 août 2012. L’EMIR impose certaines grandes exigences, par exemple, l’obligation de recourir à une contrepartie centrale (« CC ») agréée pour la compensation de certaines catégories de produits dérivés de gré à gré, la déclaration à des référentiels centraux et l’application de méthodes d’atténuation des risques pour les produits dérivés qui ne font pas l’objet d’une compensation (c’est-à-dire les contrats dérivés de gré à gré qui ne sont pas compensés par une Contrepartie centrale). Au titre de ces derniers, l’EMIR exige une « confirmation rapide, lorsque c’est possible par des moyens électroniques, des termes du contrat dérivé de gré à gré concerné ». Cette
obligation incombe à la contrepartie financière (c’est-à-dire la Société) au contrat en cause. La plupart des spécificités de cette obligation sont soumises à des normes techniques de réglementation qui précisent notamment que les contreparties financières doivent disposer de procédures pour communiquer chaque mois le nombre de contrats dérivés de gré à gré non confirmés en vigueur depuis plus de cinq Jours ouvrables.
Les principaux risques associés à l’utilisation de dérivés dans la gestion de portefeuille sont les suivants :
- exposition au marché absolue accrue pour les Fonds recourant massivement aux dérivés ;
- difficulté à déterminer si et comment la valeur d’un dérivé sera corrélée aux évolutions du marché et à d’autres facteurs externes au dérivé ;
- difficulté à évaluer le cours d’un dérivé, notamment d’un dérivé négocié de gré à gré ou pour lequel il existe un marché limité ;
- difficulté pour un Fonds, sous certaines conditions de marché, à acquérir un dérivé afin de satisfaire à ses objectifs ; et
- difficulté pour un Fonds, sous certaines conditions de marché, à se défaire d’un dérivé qui ne satisfait plus à ses objectifs.

Translation (FRES, 2022-01-21):
## Instrumentos financieros derivados
Un derivado es un contrato cuyo precio depende o se deriva de uno o varios activos subyacentes. Los instrumentos financieros derivados más frecuentes incluyen, a modo meramente enunciativo, contratos de futuros, contratos a plazo, opciones, warrants, swaps y títulos convertibles. El valor de un instrumento derivado viene determinado por las fluctuaciones en sus activos subyacentes. Los activos subyacentes más frecuentes incluyen títulos de renta variable, títulos de renta fija, divisas e índices de mercado (incluidos tipos de interés e índices de productos básicos).
El uso de derivados a efectos de inversión podría generar un mayor riesgo para los Fondos que el uso de derivados únicamente a efectos de gestión eficiente de la cartera.
Estos instrumentos son volátiles y pueden estar sujetos a diversos tipos de riesgos, entre ellos, sin carácter limitativo, el riesgo de mercado, el riesgo de liquidez, el riesgo de crédito, el riesgo de contraparte, el riesgo jurídico y el riesgo de operaciones.
Además, puede existir una correlación imperfecta entre los instrumentos derivados utilizados como vehículos de cobertura y las inversiones o los sectores de mercado cubiertos. Esta situación podría dar lugar a una cobertura imperfecta de esos riesgos y a una pérdida potencial de capital.
Algunos derivados se caracterizan por su elevado apalancamiento en términos de exposición al mercado. Puesto que la cantidad del margen inicial puede ser pequeña en relación con el tamaño del contrato de derivados, esto puede implicar que un movimiento de mercado relativamente pequeño tenga un mayor impacto sobre los derivados que sobre las inversiones directas en las clases de activos, como los títulos de renta variable o fija. Por ende, las posiciones de derivados apalancadas pueden aumentar la volatilidad del Fondo.
Las operaciones con derivados extrabursátiles (OTC) están sujetas a regulación adicional. El 16 de agosto de 2012, entró en vigor un Reglamento del Parlamento Europeo y el Consejo Europeo sobre los derivados extrabursátiles, las entidades de contraparte central y los registros de operaciones (“EMIR”). Entre las principales obligaciones que impone el EMIR está el requisito de que ciertas clases de derivados extrabursátiles se liquiden a través de contrapartes centrales (ECC), la notificación a registros de operaciones autorizados, y la aplicación de técnicas de mitigación de riesgos para los derivados OTC que no se liquiden de forma centralizada (es decir, los contratos de derivados OTC que no se compensen a través de una ECC). Para los derivados OTC que no se compensen de manera centralizada, el EMIR exige la “confirmación puntual, por medios electrónicos cuando sea posible, de los términos del contrato de derivados OTC en cuestión”. La obligación corresponde a la contraparte financiera (esto es, la Sociedad) en el contrato correspondiente. La mayor parte de los detalles de esta obligación están sujetos a criterios técnicos establecidos reglamentariamente por separado, que prevén, entre otras cosas, que las contrapartes financieras deberán disponer de procedimientos establecidos para informar mensualmente del número de operaciones no confirmadas con derivados OTC que lleven en vigor más de 5 Días Laborables.
Los principales riesgos asociados al uso de derivados en la gestión de la cartera son:
- mayor exposición absoluta al mercado para los Fondos que hacen un uso extensivo de derivados;
- dificultad a la hora de determinar si el valor de un derivado guardará correlación con las fluctuaciones del mercado y otros factores externos al derivado, y en qué medida;
- dificultad a la hora de fijar el precio de un derivado, sobre todo si el derivado cotiza en mercados secundarios o tiene un mercado limitado;
- dificultad para los Fondos, en determinadas condiciones de mercado, a la hora de adquirir un derivado necesario para alcanzar sus objetivos; y
- dificultad para los Fondos, en determinadas condiciones de mercado, a la hora de vender determinados derivados cuando esos derivados han dejado de cumplir su propósito.