### Macroeconomic environment
The global economy continues to improve in the early summer despite the re-emergence of the coronavirus epidemic in the wake of the spread of the Delta variant. Although some countries have taken measures to curb the pandemic, the restrictions are limited and the economy is continuing to recover, both in manufacturing and services. In the United States, second-quarter GDP grew at an annualised rate of 6.5% compared to the previous quarter. Although slightly below expectations, this preliminary estimate confirms the rebound’s strong momentum under the combined effect of an accommodative monetary policy and massive fiscal stimulus. In the eurozone, over the same period, GDP grew at an annualised rate of 2% compared to the previous quarter and 13.7% compared to the same quarter in 2020. In China, the more moderate pace of growth suggested by the economic statistics at the beginning of the second quarter has been borne out with activity increasing by 7.9% compared to 2020. Data for Japan have not yet been published but exports remain dynamic and the industrial sector is faring very well.
Despite base effects now becoming less favourable, inflation rates are continuing their upward trend, especially in North America. In the United States, headline inflation accelerated significantly, from 5.0% in May to 5.4% in June. Excluding energy and food, inflation increased from 3.8% to 4.5%. The Federal Reserve’s preferred inflation indicator, the PCE (personal consumption expenditures) deflator excluding energy and food, edged up from 3.4% to 3.5%, its highest level since December 1991. In the eurozone, inflationary pressures are moderate. From June to July, the inflation rate remained almost unchanged, up from 1.9% to 2.2%. Excluding energy and food, it declined from 0.9% to 0.7%.
The Federal Reserve's monetary policy committee (FOMC) left monetary policy unchanged at its July meeting, with Chair Jerome Powell indicating that he was waiting to see a stronger labour market before revising the asset purchase programme. Inflation is still regarded as a temporary phenomenon.
Discussions about a future interest rate hike are largely premature, with the majority of members not envisaging raising rates before 2023. In Europe, the Governing Council of the ECB is maintaining its accommodative monetary policy stance but has unveiled a new strategy which sets 2% as a symmetric inflation target rather than a ceiling. This should ensure that interest rates stay very low for even longer than expected.

Translation (ENFR, 2021-07-30):
#### Environnement macroéconomique
L’amélioration de la conjoncture mondiale se poursuit en ce début d’été en dépit de la réémergence de l’épidémie de coronavirus dans le sillage de la propagation du variant Delta. Si toutefois des mesures de freinage épidémique ont été prises à certains endroits, les restrictions demeurent limitées et l’économie peut à ce stade poursuivre son redressement, aussi bien du côté des activités manufacturières que de services. Aux Etats-Unis le PIB du 2ème trimestre s’est affiché en croissance de 6,5% en rythme annualisé par rapport au trimestre précédent. Quoique légèrement en-dessous des attentes, cette première estimation confirme une forte dynamique de rebond sous l’effet cumulé d’une politique monétaire accommodante et d’une relance budgétaire massive. En zone euro, sur la même période, le PIB s’est affiché en croissance de 2% en rythme annuel par rapport au trimestre précédent mais de 13,7% par rapport au même trimestre en 2020. En Chine, la modération de la croissance suggérée par les statistiques économiques au début du deuxième trimestre se confirme avec une progression de l’activité de 7,9% par rapport à 2020. Au Japon, les données n’ont pas encore été publiées mais les exportations restent dynamiques et le secteur industriel se porte très bien.
En dépit d’effets de base désormais moins favorables, les taux d’inflation poursuivent leur tendance haussière, surtout en Amérique du Nord. Ainsi, aux Etats- Unis, le taux d’inflation global a considérablement accéléré, passant de 5,0% en mai à 5,4% en juin. Hors énergie et alimentation, l’inflation a augmenté de 3,8% à 4,5%. Le déflateur des dépenses de consommation hors énergie et alimentation, qui constitue l’indicateur de prix préféré de la Réserve fédérale, a progressé de 3,4% à 3,5%, ce qui constitue le niveau le plus élevé depuis décembre 1991. Dans la zone euro, les pressions inflationnistes demeurent modérées. De juin à juillet, le taux d’inflation est resté quasiment inchangé, passant de 1,9% à 2,2%. Hors énergie et alimentation, il a reculé de 0,9% à 0,7%.
Le Comité monétaire de la Réserve fédérale a laissé inchangée sa politique monétaire lors de sa réunion du mois de juillet, son président Jerome Powell signalant notamment qu’il attendait de voir un marché du travail plus solide avant d’engager une révision de sa politique de rachats d’actifs. L’inflation demeure perçue comme un phénomène temporaire. Les discussions au sujet d’un relèvement futur des taux d’intérêt restent très largement prématurées, la majorité des membres n’imaginant pas intervenir avant 2023. En Europe, le Conseil des gouverneurs de la Banque centrale européenne maintient ses éléments de politique monétaire accommodante mais communique sur une nouvelle stratégie qui fixe notamment 2% comme un objectif d’inflation symétrique et non plus comme un plafond. Ceci devrait en conséquence maintenir les taux directeurs à des niveaux très bas pendant une période encore plus longue qu’escomptée.