# Fund management commentary
## Market Review
Global equity markets continued to stay near highs while interest rates continued the trend lower. The July FOMC meeting revealed that the Fed statement indicated risks of an earlier than expected tapering, the Fed continued to believe that more progress needed to be made in the economic recovery hence inflation is likely to remain below 2% over time. The continued rise COVID-19 cases in many parts of Asia have begun to put pressure on financial assets in the region and also an impact on pushing rates lower and curves flatter over the month. There have been signs of a further moderation in the Chinese economy as the recovery remained imbalanced given that the strength in external sectors have not filtered into the domestic consumption led economy significantly. Coupled with the ongoing onshore credit tightening and spreading COVID-19 situation in the south and east coast of China, expectations of further monetary and fiscal easing has risen. Asia credit underperformed the other segments of emerging markets credit mostly due to China specific issues around the property sector and the sell off in tech space among China investment grade bonds. After drifting lower for the past few months, China high yield property bonds led by Evergrande took another leg down with more negative headlines surrounding Evergrande and the industry. Asia high yield saw deep losses in the month as Asia high yield dollar index spreads widened by 2244 bps to end the month at 1036 bps and returned -5.5% on the month.

## Fund Review
The Fund outperformed the Asian Dollar High Yield Index in a market where Asia high yield posted negative returns largely due to China high yield bonds. The underweight in China real estate was the most significant contributor to relative returns, with some smaller contributions from underweights in sovereigns and gaming. The Fund saw detractions from underweights in banking, automotive, and utilities.

## Market Outlook
The Fund reduced its overall China HY risk during the month mostly in the lower rated names and held higher cash levels in view of covering back risk at lower prices.

Translation (ENFR, 2021-07-31):
# Commentaire de gestion
## Commentaires sur le marché
Les marchés boursiers mondiaux sont restés proches des sommets tandis que les taux d'intérêt ont poursuivi leur tendance à la baisse. La réunion du FOMC de juillet a révélé que la déclaration de la Fed indiquait les risques d'une réduction plus tôt que prévu, la Fed a continué de croire que davantage de progrès devaient être accomplis dans la reprise économique, l'inflation devrait donc rester inférieure à 2% au fil du temps. La hausse continue des cas de COVID-19 dans de nombreuses régions d'Asie a commencé à exercer une pression sur les actifs financiers de la région et a également eu un impact sur la baisse des taux et l'aplatissement des courbes au cours du mois. On a pu observer les signes d'une nouvelle modération de l'économie chinoise alors que la reprise est restée déséquilibrée, étant donné que la force des secteurs extérieurs ne s'est pas suffisamment répercutée sur l'économie tirée par la consommation intérieure. Couplé au resserrement du crédit onshore et à la propagation de la situation relative à la COVID-
19 sur les côtes Sud et Est de la Chine, les attentes d'un nouvel assouplissement monétaire et budgétaire ont augmenté. Le crédit asiatique a sous-performé les autres segments du crédit des marchés émergents, principalement en raison de problèmes spécifiques à la Chine dans le secteur immobilier et de la liquidation dans l'espace technologique parmi les obligations chinoises de qualité investment grade. Après avoir baissé au cours des derniers mois, les obligations immobilières à haut rendement chinoises dirigées par Evergrande ont pris une autre baisse avec des titres plus négatifs concernant Evergrande et l'industrie. Le haut rendement asiatique a subi de lourdes pertes au cours du mois alors que les écarts de l'indice du dollar à haut rendement asiatique se sont élargis de 2244 points de base pour terminer le mois à 1036 points de base et ont affiché un rendement de -5,5% sur le mois.

## Commentaires sur le portefeuille
Le Fonds a surperformé l'indice Asian Dollar High Yield dans un marché où le haut rendement asiatique a enregistré des rendements négatifs en grande partie grâce aux obligations chinoises à haut rendement. La sous-pondération de l'immobilier chinois a été la plus importante contribution aux rendements relatifs, avec quelques contributions plus modestes des sous-pondérations des obligations souveraines et des jeux. Le fonds a été pénalisé par les sous-pondérations des secteurs bancaire, automobile et des services publics.

## Persectives du marché
Le Fonds a réduit son risque global HY chinois au cours du mois, principalement sur les titres les moins bien notés et a détenu des niveaux de liquidités plus élevés en vue de couvrir le risque de retour à des prix plus bas.