### Economic and financial environment
While initial indicators for 2020 pointed to an acceleration in global economic activity and continuing growth in the United States, the emergence of Covid-19 at the end of January in China caused worldwide concern as to the economic and financial repercussions for the Chinese and global economies. With the arrival of Covid-19 in Europe, its rapid spread and the threat of a marked economic slowdown in the European Union, panic took hold of financial markets. The Federal Reserve took the full measure of the potential effect on US growth and on 3 March cut its key rate by 50 bps to 1.25%. With quarantine measures starting in Europe, the outlook for world growth was revised drastically downwards, which accentuated the falls in stock markets. Added to these developments was the collapse in oil prices. Indeed, the slowdown in growth led to a decline in the consumption of oil products. In order to support prices, Saudi Arabia tried to come to an agreement with Russia to cut their respective production levels. With no agreement having been reached, Saudi Arabia decided to increase production with the effect of flooding the market, side-lining the majority of US companies specialised in extracting shale oil and causing the oil price to plunge (at the end of March, a barrel of Brent was worth 22.6 dollars). With stock markets in turmoil and Covid-19 starting to spread across the United States, liquidity problems with US Treasuries led the Federal Reserve to intervene yet again. On 15 March the Federal Reserve lowered its key rate by 100 bps to 0.25% and re-activated all the facilities that had been created at the time of the great recession as well as introducing some new ones. Since then both the stock markets and the ten-year rate have tended to move in reaction to the announcements from the Federal Reserve and the work of the Trump Administration and Congress in putting together a stimulus plan of more than two trillion dollars. This support plan – the CARES Act (Coronavirus Aid, Relief, and Economic Security) was passed at the end of March. In all, in the first quarter 2020, the stock market turned in one of its worst ever performances falling 20%. The 10-year rate fell by 125 bps to 0.67%. Following the implementation of lockdown measures, there were more than five million first time filings for unemployment benefit per week on average in April. The ISM indices nosedived, particularly in the service sector, which was affected even more severely than the manufacturing sector, and the unemployment rate soared from 4.4 to 14.7%. Thanks to government and Federal Reserve action, volatility declined and stock markets recovered despite the social distancing and lockdown measures in force at different degrees throughout the United States. An agreement within OPEC+ was reached to lower production by nearly 10 million barrels per day from 1 May, enabling oil prices to return to around $40 per barrel at the end of June. Starting in May, the easing of lockdown restrictions and the continuing support from both the Federal Reserve and the government helped the unemployment rate to start to come down (11.1% in June). After dipping below 30 in April, the main sub- components of the ISM manufacturing and services PMIs crossed back above the 50 threshold in June. Despite renewed trade tensions with China and racial tensions at home, these economic measures enabled the stock market to recoup much of the losses of March and April and to end the second quarter 20% up over the first. The 10-year rate fell by two bps to 0.65%. Activity continued its gradual return to normal in the third quarter. The ISM activity indicators were around 55 and even a little higher in the case of the service sector. The unemployment rate continued to fall, reaching 7.9% in September. The persistently high number of Covid-19 cases and social distancing continued to hold back a return to normal in certain sectors and hence had a negative impact on jobs. Most of the impact of the CARES Act for the unemployed came to an end and despite the fall in the jobless rate, some 11 million people had still not regained a job. Perhaps to appease racial tensions, the Federal Reserve announced at the end of August that its inflation target would thenceforth be an average target of 2% - meaning inflation would be allowed to exceed 2% for some time - and that its growth target would be more inclusive. The upshot of this was that it would be in no hurry to raise its key interest rate. The ten-year rate rose by just two bps in the third quarter to close at 0.68%. However, the S&P500, in the wake of economic normalisation and a rush into tech stocks, continued to rise throughout July and August. In September this enthusiasm waned somewhat and the stock market lost 3.9% over the month. Overall, the S&P500 closed the third quarter at 3363, up 8.5%. At the beginning of the fourth quarter, as tech values stabilised, the ever-increasing number of new Covid-19 cases and the impasse in discussions between Democrats and Republicans on a second support package, weighed down on the stock market. However, in early November market sentiment turned positive with the announcement by Pfizer-BioNTech and Moderna that each of them had come up with a vaccine that was more than 90% effective. This sentiment was reinforced by GDP figures which, on a quarter-on- quarter basis, grew by +9% in the third quarter compared to the second quarter and was only 3.4% off its level at the end of 2019. In November, despite the acceleration in the third covid-19 wave, ISM indices remained well oriented and the unemployment rate continued to decline (6.7%). On December 21, at the twelfth hour, Congress approved a new budget support plan of $900 billion that the president took several days to sign even as the previous measures voted in April were about to expire at the end of December. In all, the S&P500 closed out the year at 3756, up 16.3% on the end of 2019. As for the ten-year rate, it fell 101 basis points ending 2020 at 0.91%.
At the start of 2020, despite euro zone growth of just 0.14% on an sliding quarterly basis in the fourth quarter of 2019, initial indicators for 2020 pointed to a resumption of activity. Nonetheless, with the rapid spread of Covid-19 throughout Europe in February and the lockdown in most euro zone countries in March, the growth outlook for the zone was drastically revised downwards. This led to a significant decline in the stock market and a fall in the German 10-year rate. On 12 March, the European Central Bank (ECB) decided to purchase an additional €120 billion in assets by the end of 2020. States took steps to combat the risks of bankruptcy, increased unemployment, households’ and businesses’ loss of income, etc. As markets continued to decline, the ECB launched the €750-billion PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme) on 18 March intended to purchase private and public assets with relaxed requirements as regards the breakdown of assets and rules on collateral. These measures helped stabilise markets, but at a low level. At the end of March, the stock market was down 25.3% from its end of December 2019 level, and the German ten-year rate was down 27 bps to -0.46%. In April, while the PMI in the euro zone manufacturing sector was holding up at 44.5, the services index collapsed to 26.4, its lowest level ever recorded. On 30 April, Eurostat published the first estimate of euro zone GDP growth in the first quarter 2020: -3.7%! On the same day, in order to ensure a sufficient flow of liquidity, the ECB decided to launch a new programme called PELTRO (Pandemic Emergency Longer- Term Refinancing Operations). It consisted of seven operations to be carried out no later than September 2021 whereby banks can finance themselves with the ECB at a fixed rate (-0.25%) without any allocation limit. Still at the end of April, the European Commission proposed an ambitious plan (Next Generation EU) of €750 billion to be added to the other plans already in existence, the novel feature of which is that it laid the groundwork for solidarity among European countries. The Commission will borrow directly and repayment will be made by all the EU countries. This announcement led to a reduction in interest-rate spreads, particularly between Italy and Germany, where the interest- rate gap narrowed by more than 50 basis points in the space of two months. In all, thanks to the lifting of lockdown restrictions, budget plans and support from the ECB - which on 4 June increased the PEPP allocation by €600 billion to €1.35 trillion - the stock market rallied 15.8% in the second quarter and the German ten-year rate fell by 4 bps to - 0.5%. At the start of the third quarter, PMI activity indicators once again rose above 50. The support measures for households and businesses cushioned the income shock enabling consumption of goods (retail sales, car purchases, etc.) to return to pre-epidemic levels at the end of the quarter. On the other hand, a number of segments in the service sector are still experiencing limited activity as a result of the necessary social distancing measures. In September, with the renewed spike in the number of Covid-19 cases, some European countries decided once again to tighten anti-covid restrictions, leading to the euro zone service sector PMI falling back below the 50 mark. At the end of September, European countries agreed on how the Next Generation EU plan funds would be channelled: in the form of loans (360 billion) and grants (390 billion). At the end of September the German 10-year interest rate fell by 2 basis points to end the quarter at -0.52%, and the stock market lost 0.1% over the same period. The second wave of the pandemic started to affect all of Europe from October on. More lockdown measures were implemented. Despite a significant rebound in growth in the third quarter (+12.5% after -11.7% and -3.7% in the first quarter) and the vaccine announcements, the eurozone’s PMI services index sunk further below the 50 mark. Therefore, in order to cushion the economic shock following the resurgence of the epidemic, the ECB decided to increase the PEPP envelope by 500 billion euros (for a total of 1,850 billion euros) on 10 December and to extend the asset purchase period (out to March 2022). It slackened TLTRO III conditions (extending the term, increasing the amount that could be borrowed…), decided to offer four new operations (PETROs) and to continue its asset purchasing programme at a rate of 20 billion euros per month as long as necessary. Finally, four and a half years after the referendum on the United Kingdom’s withdrawal from the European Union, a trade agreement was reached on 24 December. The agreement avoided the chaotic situation that would inevitably have followed a no-deal exit. In 2020, the difference in performance with the US can be put down to the lower weight of the tech sector, travel restrictions, hesitations about implementing the NextGen EU plan, and the lengthy negotiations with the UK on a post-Brexit trade deal. Overall, despite a 12.6% increase in the last quarter, the stock market was down 2.7% compared to the end of 2019. As for the German ten-year rate it fell 39 basis points over the year to close at -0.58%.
CANDRIAM DIVERSIFIED FUTURES – ANNUAL FUND COMMENT
Performances:
FR0010794792 Candriam Diversified Futures - C Cap 12.00% FR0010813105 Candriam Diversified Futures - I Cap 12.48% FR0013201886 Candriam Diversified Futures - U Cap 12.47% FR0013245081 Candriam Diversified Futures - Z Cap  13.43%
In the first months of the year, US equities reached a record level, in ignorance of the pandemic which had started to hit China. This resulted in a major and very violent correction when the virus spread to the western world, with liquidity and volatility reaching levels not seen since the 2008 financial crisis. This environment generated strong trends which our models were able to capture. Strict lockdown measures in most developed countries caused the major economies to contract very quickly. The responses from central banks and governments were unprecedented in terms of their magnitude as well as their speed of implementation. From April, as the number of cases started to fall, these measures made risk assets attractive again for investors, a sentiment that was subsequently boosted by the announcement of a vaccine. In this context, the US dollar weakened against most currencies while bonds and interest rates remained at extremely low levels.
There was no significant change in portfolio composition, which remained in step with the fund's investment philosophy and the diversification objective. The fund did not invest in unlisted securities.
No issuer in the portfolio suffered a credit event.
CREDIT DERIVATIVES
The portfolio did not use credit derivatives over the period.
Past performance may not be a reliable guide to future performance.
Largest movements in the portfolio during the year

Translation (ENIT, 2020-12-31):
### Contesto economico e finanziario
Se i primi indicatori del 2020 puntano verso un'accelerazione dell'attività mondiale e un proseguimento della crescita negli Stati Uniti, la comparsa a fine gennaio del Covid-19 in Cina inducono il mondo a preoccuparsi per le ripercussioni economiche e finanziarie sull'economia cinese e mondiale. L'arrivo del Covid-19 in Europa, la sua rapida diffusione e la minaccia di una brusca decelerazione dell’Unione europea gettano nel panico i mercati finanziari. La Federal Reserve valuta le potenziali ripercussioni sulla crescita americana e, il 3 marzo, taglia il tasso di riferimento di
50 punti base a 1,25%. Con l’inizio della quarantena in Europa, le prospettive della crescita mondiale ritornano drammaticamente a calare, situazione che accentua il crollo della Borsa. A questi sviluppi va ad aggiungersi il crollo del prezzo del greggio. Di fatto, la frenata della crescita si traduce in un calo dei consumi di prodotti petroliferi. Per salvaguardare il prezzo del barile, l'Arabia Saudita cerca un accordo con la Russia con l'intento di ridurre le rispettive produzioni. In assenza di un accordo, l’Arabia Saudita decide di aumentare la produzione, con conseguente effetto di “inondare” il mercato, indebolire la maggior parte delle aziende americane specializzate nello sfruttamento del petrolio di scisto e di far crollare il prezzo del petrolio al barile (a fine marzo, il prezzo del barile di Brent era a 22,6 dollari). Mentre il mercato azionario annaspa, il Covid-19 inizia a propagarsi negli Stati Uniti, problemi di liquidità con i titoli di stato americani inducono la Federal Reserve a scendere nuovamente in campo. Il 15 marzo, quest’ultima abbassa di 100 punti base allo 0,25% il tasso di riferimento e ripristina tutti i meccanismi attuati in occasione della grande recessione, oltre a crearne di nuovi. Il mercato azionario e il tasso decennale evolvono in funzione degli annunci della Fed e dei lavori dell’Amministrazione Trump e del Congresso per elaborare un pian di sostegno da oltre 2000 miliardi di dollari. Quest'ultimo – il CARES (Coronavirus Aid, Relief, and Economic Security) Act – sarà votato a fine marzo. In totale, nel primo trimestre 2020, il mercato azionario registra una delle peggiori performance degli Performance, arretrando del 20%. Da parte sua, il tasso decennale scende di 125 punti base allo 0,67%. Ad aprile, in media, a seguito dei lockdown, si osservano mediamente oltre 5 milioni di nuove domande di sussidio di disoccupazione ogni settimana. Gli indici ISM sprofondano, soprattutto nel settore dei servizi, più duramente colpito del manifatturiero, e il tasso di disoccupazione passa da 4,4 a 14,7%. Grazie alle azioni del governo e della Federal Reserve, la volatilità scende e la Borsa si risolleva, malgrado le misure di distanziamento sociale e di lockdown, stabilite con modalità diverse, in tutti gli Stati Uniti. Viene raggiunto un accordo all'interno dell'OPEC+ per tagliarla di quasi 10 milioni di barili al giorno dal 1° maggio. A seguito di tale decisione, il greggio risale verso 40 dollari al barile a fine giugno. A partire da maggio, l'allentamento del confinamento e il sostegno sempre molto presente della Federal Reserve e del governo consentono al tesso di disoccupazione di iniziare a diminuire (11,1% in giugno). Dopo essere scesi sotto il livello di 30 in aprile, i principali sottocomponenti degli indici ISM manifatturiero e dei servizi tornano a superare quota 50 in giugno. Nonostante i nuovi attriti con la Cina e le tensioni razziali, le misure permettono alla Borsa di recuperare gran parte del ribasso di marzo e aprile per chiudere il trimestre in rialzo del 20% rispetto a fine marzo. Da parte sua, il tasso decennale scende di 2 punti base allo 0,65%. Nel terzo trimestre prosegue la progressiva normalizzazione dell'attività. Gli indicatori d'attività ISM oscillano intorno a quota 55 a anche un po' meglio per il settore dei servizi. Il tasso di disoccupazione continua a scendere per toccare il 7,9% in settembre. Il numero sempre alto dei casi di Covid-19 e il distanziamento sociale pesano sul ritorno alla normalità di alcuni settori di attività e di conseguenza sull'occupazione. La maggior parte degli effetti del CARES act sui disoccupati si è esaurita e, malgrado un tasso di disoccupazione in discesa, circa 11 milioni di persone non sono ancora tornate al lavoro. Forse per rispondere alle tensioni razziali, a fine agosto, la Federal Reserve annuncia che porterà l'obiettivo d'inflazione a una media di circa il 2% - il che significa che l'inflazione potrà superare il 2% per un certo periodo – e che l'obiettivo di crescita sarà più inclusivo. Di conseguenza, ci vorrà più tempo per aumentare il tasso di riferimento. Il tasso a 10 anni cresce di appena due punti base nel terzo trimestre, chiudendo allo 0,68%. Per contro, l'S&P500, trainato dalla normalizzazione dell'economia e dall'appetito per i valori tecnologici, continua la sua progressione in luglio e agosto. A settembre, l'appetito mostra segni di raffreddamento e la Borsa perde il 3,9% nel mese. In totale, l’S&P500 chiude il terzo trimestre a 3363, in rialzo dell’8,5%. All’inizio del quarto trimestre, mentre i titoli tecnologici si stabilizzano, l’aumento costante dei nuovi casi di Covid-19 e la paralisi del dialogo tra democratici e repubblicani in merito a un secondo piano di sostegno appesantiscono la Borsa. Tuttavia, a inizio novembre, l’annuncio da parte di Pfizer-BioNTech e Moderna della creazione per entrambe di un vaccino efficace per oltre il 90% restituisce ottimismo ai mercati, mentre su base trimestrale il livello del PIL al terzo trimestre cresce del +9% rispetto al secondo trimestre e non oltre il 3,4% del suo livello di fine 2019. A novembre, nonostante l’accelerazione della terza ondata di Covid-19, gli indici ISM sono sempre molto ben orientati e il tasso di disoccupazione continua a diminuire (6,7%). Il 21 dicembre, il Congresso vota in extremis un nuovo piano di sostegno da 900 miliardi di dollari, che impegna il presidente per più giorni per la firma, mentre le precedenti misure votate ad aprile scadono a fine dicembre. In totale, rispetto a fine 2019, l’S&P500 chiude l’anno a 3756, in rialzo del 16,3%. Per quanto riguarda il tasso decennale, perde 101 punti base, concludendo il 2020 allo 0,91%.
All'inizio del 2020, malgrado una magra crescita della zona euro dello 0,14% su base trimestrale nel quarto trimestre 2019, i primi indicatori del 2020 puntano a una ripresa dell'attività. Ciononostante, con la rapida diffusione del Covid- 19 in tutta l’Europa in febbraio e la messa in quarantena della maggior parte dei paesi dell'Eurozona in marzo, le prospettive di crescita della zona euro vengono drasticamente riviste al ribasso. Ciò determina una forte flessione del mercato azionario, nonché un ribasso del tasso decennale tedesco. Il 12 marzo, la Banca centrale europea decreta l'acquisto di attivi supplementari per 120 miliardi di euro entro la fine del 2020. Gli stati adottami misure per contrastare il rischio di default, l'aumento della disoccupazione, la perdita di reddito per le famiglie e le aziende... Mentre i mercati continuano a perdere terreno, il 18 marzo la BCE lancia un PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme) da 750 miliardi di euro destinato all'acquisto di attivi privati e pubblici con vincoli meno stringenti in merito al criterio di ripartizione degli acquisti e alle regole per i collaterali. Tutto ciò permette di stabilizzare i mercati, sebbene su un livello basso. A fine marzo, rispetto alla fine di dicembre 2019, il mercato azionario cede il 25,3% e il tasso decennale tedesco arretra di 27 punti base a -0,46% Ad aprile, mentre l’indice PMI del settore manifatturiero della regione si mantiene a 44,5, quello dei servizi sprofonda a 26,4, il livello più basso mai osservato. Il 30 aprile, Eurostat pubblica la prima stima della crescita del PIL dell'Eurozona dal primo trimestre 2020: -3,7%! Il giorno stesso, per assicurare un flusso sufficiente di liquidità, la BCE decide di lanciare un nuovo programma denominato PELTRO (Pandemic Emergency Longer-Term Refinancing Operations). Si tratta di sette operazioni che si concluderanno entro il 2021, attraverso cui le banche possono ottenere finanziamenti dalla BCE a tasso fisso (-0,25%) e senza limiti di allocazione. A fine aprile, a complemento dei piani già esistenti, la Commissione europea propone un piano ambizioso (Next Generation EU) da 750 miliardi, la cui originalità risiede nel fatto che è l’inizio di una solidarietà tra i paesi europei. In effetti, la Commissione contrarrà direttamente prestiti e il rimborso sarà effettuato dall'insieme dei paesi dell'Unione europea. Questo annuncio conduce a una riduzione di differenziale di tasso d'interesse, soprattutto tra Italia e Germania, in cui lo spread si è ridotto di oltre 50 punti base nel giro di due mesi. In totale, grazie alle misure di confinamento, ai piani finanziari e al supporto della BCE – che il 4 giugno ha aumentato la dotazione del PEPP di 600 miliardi portandola a 1350 miliardi – la Borsa cresce del 15,8% nel secondo trimestre e il tasso a 10 anni tedesco scende di 4 punti base a -0,5%. All'inizio del terzo trimestre, gli indicatori d'attività PMI tornano sopra quota 50. Le misure di sostegno alle famiglie e alle imprese riescono a limitare le ripercussioni sui redditi, consentendo ai consumi (vendite al dettaglio, acquisti di auto…) di tornare alla fine del trimestre su livelli ante-pandemia. Per contro, un certo numero di settori dei servizi registra ancora un'attività limitata per effetto del necessario distanziamento. A settembre la recrudescenza del numero di casi di Covid-19 induce alcuni paesi europei a rafforzare le misure di prevenzione contro la diffusione del virus, spingendo l’indice PMI dei servizi della zona euro sotto il livello dei 50. A fine settembre, i paesi europei si mettono d’accordo sulla modalità di erogazione dei fondi previsti nel piano Next Generation EU: sotto forma di prestiti (360 miliardi) e di sussidi a fondo perduto (390 miliardi). A fine settembre, il tasso a 10 anni tedesco perde 2 punti base, chiudendo il trimestre a -0,52% e la Borsa arretra dello 0,1% durante il periodo. A partire da ottobre, la seconda ondata di pandemia investe tutta l’Europa. Vengono di nuovo attuate misure di lockdown. Nonostante un rimbalzo importante della crescita nel terzo trimestre (+12,5% dopo -11,7% e -3,7% nel primo trimestre) e l’annuncio dei vaccini, l’indice PMI dei servizi della zona euro sprofonda ulteriormente sotto quota 50. Pertanto, al fine di ammortizzare lo choc economico conseguente alla risalita della pandemia, il 10 dicembre, la BCE decide di aumentare l’importo del PEPP di 500 miliardi di euro (per un totale di 1850 miliardi) e di allungare il periodo di acquisti (fino al mese di marzo 2022). La BCE mantiene le condizioni delle operazioni TLTRO III (estensione del termine, aumento dell’importo disponibile a prestito…), decide di offrire quattro nuove operazioni (PELTRO) e di proseguire il suo programma di acquisto di attivi a un ritmo di 20 miliardi di euro al mese per tutto il tempo necessario. Infine, quattro anni e mezzo dopo il referendum sull’uscita del Regno Unito dall’Unione europea, il 24 dicembre viene trovato un accordo commerciale. Questo accordo permette di evitare una situazione caotica che si sarebbe sicuramente verificata con un’uscita senza accordo (no deal). Nel corso del 2020, la differenza di andamento rispetto agli Stati Uniti si spiega con il peso meno massiccio del settore tecnologico, il freno agli spostamenti, il tergiversare sull’attuazione del piano NextGen EU e la lunghezza dei negoziati con il Regno Unito per raggiungere un trattato commerciale post-Brexit. In totale, malgrado un rialzo del 12,6% nell’ultimo trimestre, la Borsa cede il 2,7% rispetto a fine 2019. Il tasso decennale tedesco, dal canto suo, ha perso 39 punti base nell’anno, chiudendo a -0,58%.
CANDRIAM DIVERSIFIED FUTURES – COMMENTO ANNUALE SUL FONDO
Performance:
FR0010794792 Candriam Diversified Futures - C Cap 12.00% FR0010813105 Candriam Diversified Futures - I Cap 12.48% FR0013201886 Candriam Diversified Futures - U Cap 12.47% FR0013245081 Candriam Diversified Futures - Z Cap  13.43%
Nei primi mesi dell’anno, le azioni statunitensi hanno raggiunto un livello record, ignorando la pandemia che aveva iniziato a colpire in Cina. Ciò ha condotto a una correzione importante e molto violenta, quando il virus si è propagato nel mondo occidentale, la liquidità e la volatilità hanno raggiunto livelli mai visti dalla crisi finanziaria del 2008. Questo contesto ha generato potenti tendenze che sono state intercettate dai nostri modelli. Le importanti misure di lockdown imposte nella maggior parte dei paesi sviluppati hanno comportato una contrazione delle principali economie, ad un ritmo molto rapido. Le risposte da parte delle banche centrali e dei governi sono state senza precedenti per la portata e la rapidità di attuazione. A partire dal mese di aprile, quando il numero di casi ha iniziato a diminuire, tali misure hanno consentito agli attivi rischiosi di ritrovare l’interesse degli investitori, sentiment che in seguito è stato rinforzato dall’annuncio do n vaccino. In questo contesto, il dollaro si è indebolito rispetto alla maggior parte delle valute, mentre le obbligazioni e i tassi d'interesse sono rimasti a livelli estremamente bassi.
Nessun cambiamento significativo è stato apportato alla composizione del portafoglio, che è rimasto in linea con la filosofia d'investimento del fondo e con il suo obiettivo di diversificazione. Il fondo non ha investito nei titoli non quotati. Nel nostro portafoglio, nessun emittente è stato oggetto di eventi di credito.
DERIVATI DI CREDITO
Il portafoglio non ha fatto ricorso all'impiego di derivati di credito nel corso del periodo in esame.
Le performance passate non sono necessariamente indicative delle performance future.
Principali movimenti nel portafoglio durante l'esercizio