Little changed at the start of 2021 as nearly all risky asset prices kept rising and themes linked to the economic recovery outperformed by an even greater margin. The central banks of developed countries continued to emphasise management of long-term inflation, restating their prediction that any near-term spurt pushing inflation above the target level would be transitory, and unlikely to justify a swifter increase in short-term interest rates. With inflation gathering pace, however, the Federal Reserve changed its tone at the last meeting of the year and stopped describing inflation as “transitory” in its statements.
China was also in the headlines during the year, with a series of regulatory measures (education, video games, online payments, “common prosperity”), the restructuring of property developer Evergrande, and a zero-Covid policy casting doubt on the Asian behemoth’s potential growth. European markets dropped sharply in Q1 2022 (STOXX 600 -6.5%, CAC40 -6.9%, SMI -5.5%, DAX -9.3%), initially due to high inflation alongside rate hikes and concern about monetary tightening, then mid-way through the quarter owing to a deterioration in the geopolitical situation following Russia’s invasion of Ukraine.
The main central banks raised their key interest rates, taking a more hawkish stance as inflation surged in most global economies. The Federal Reserve pushed its rates up by 25 bps in March, with another five increases planned for 2022. The Bank of England took the same route with a 25 bp rise – the third since December 2020 – but the ECB chose to hold tight until the end of QE this summer, given Europe’s dependence on Russian output.
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### Investment policy followed during the financial year

Translation (ENIT, 2022-03-31):
L'inizio del 2021 è risultato generalmente in linea con l'esercizio precedente, caratterizzato, oltre che dal continuo aumento dei prezzi di quasi tutti gli asset rischiosi, da sovraperformance ancora più elevate dei temi legati alla reflazione economica. Allo stesso tempo, le banche centrali dei paesi sviluppati hanno continuato a insistere sulla gestione dell'inflazione nel lungo periodo, ribadendo le loro previsioni secondo cui qualsiasi impennata inflazionistica a breve termine al di sopra del proprio obiettivo sarebbe stata solo transitoria e non avrebbe potuto giustificare un aumento anticipato dei tassi a breve. Tuttavia, di fronte all'accelerazione dell'aumento dei prezzi la Fed ha aspettato l'ultima riunione dell'anno per rivedere il proprio orientamento e rimuovere dai comunicati l'aggettivo "transitoria" in riferimento all'inflazione.
Infine, anche la Cina è stata al centro dell'attenzione quest'anno, in quanto una serie di misure di regolamentazione (istruzione, videogiochi, pagamenti online, "prosperità comune"), la ristrutturazione del promotore Evergrande e la sua politica zero-Covid rischiano di mettere in dubbio il potenziale di crescita del gigante asiatico. Infine, in questo inizio di 2022, i mercati europei hanno subito un ribasso pronunciato nel primo trimestre (STOXX 600 -6,5%, CAC40 -6,9%, SMI -5,5%, DAX -9,3%), dapprima a causa del livello dell'inflazione, che è stato accompagnato da un rialzo dei tassi e dai timori per l'inasprimento delle politiche monetarie, e quindi, a partire dalla metà del trimestre, da un brusco deterioramento del quadro geopolitico con l'invasione russa dell'Ucraina.
Le principali banche centrali hanno innalzato i tassi di riferimento, optando per un orientamento più aggressivo alla luce del forte aumento dell'inflazione nella maggior parte delle economie mondiali. A marzo la Fed ha incrementato i tassi di 25 pb e prevede altri cinque rialzi per il 2022. La BoE ha intrapreso la stessa strada, con un ritocco di +25 pb (il terzo da dicembre 2020), mentre la BCE ha scelto di lasciare i tassi invariati fino alla conclusione del QE, prevista in estate, a causa della dipendenza dell'Europa dai prodotti russi.
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### Politica di gestione adottata nell'esercizio