# Monthly performance commentary
The healthcare sector continues to offer a rare combination of quality stocks, low volatility, defensive growth, and value. Healthcare companies offer earnings stability and capital return at a still favorable valuation in a world with geopolitical risks, high inflation, and decelerating global growth. As for pricing power, healthcare companies enjoy strong margins, outside of services companies, and much higher margins than other defensive peer’s sectors like staples or utilities. Most healthcare industries earn margins north of 20% given patent protection and scale while pharma and biotech generate among the strongest margins of all S&P 500 industries.
We continue to view the current healthcare sector valuations as very reasonable and attractive - not seen in years for a sector trading currently at -20% to its 10 years PE average. This is cheaper than its defensive peers (staples 19.6x PE2023E) and much cheaper than its growth peers (>23x PE2023E). We continue to mainly favour the US region and extremely selectively companies in Europe and China. All data are Bloomberg data:
- MSCI World Index trades at 14.5 2024E.
- EU and US large-caps healthcare trade at 14x, 16x 2024E respectively.

The catalyst calendar for pharma and biotech seems particularly skewed towards later stage readouts, approvals, and launches, rather than riskier early- stage events. These include: 29 potential regulatory approval decisions, 5 potential new drug launches, 10 potential NDA/BLA or supplemental filings, and 30 Phase III data readouts.
The fund stands 2nd quartile -1Y and YTD and outperformed the reference index, the MSCI World Healthcare index (-0.65% YTD) during the month of January. Furthermore, the fund outperformed the broader indices MSCI World and S&P 500 over a period of -1Y. For exact fund performance please, refer to your preferred data provider.

### Investment highlights
UnitedHealth, Elevance Health, Centene and Humana (divested since), belong all to the Managed Care Organizations (MCO) subsector in the US. MCOs experienced quite some uncertainty coming into 2023 as CMS (main government payer) re-determined the so-called Risk Adjustment Data Validation rules (RADV; CMS audit of Medicare Advantage (MA) plans for potential over- or under-payment). The result of this impacts all MCOs which take care of Medicare Advantage patients representing over 28M patients and over 50% of total federal Medicare spending. End of January CMS announced the new rules which turned out to be more favourable for MCOs with a dollar value impact lower than had been speculated. CMS estimates that the first year with extrapolation based on 2018 claims data will yield ~$479M in repayments from MCOs, growing to ~$633M for audits of 2023 plans. This would result in a total of $4.7B in repayments for RADV audits covering the 2011-2025 period. The announcement and the resulting clarity has lifted an overhang on the entire subsector.
BeiGene is an innovative Chinese biotech company. Beginning of 2022 we exited all our Chinese holdings in anticipation of tightening FDA regulations regarding approval of Chinese developed drugs as well as potential delisting risk of dual listed companies. With more clarity on both issues and the reopening of China, we are back again with investments in the China healthcare sector since December 2022 with a first investment in BeiGene. In January the company received FDA approval for Burkinsa for treatment of a specific form of leukaemia. The novel BTK inhibitor has been shown in clinical trials to be best in class while being cost-effective.
Oak Street Health operates 169 primary care centres in the US catering to over 159,000 patients. Since its inception in 2012 the company has developed and refined a business model which focuses exclusively on providing affordable care to some of the most socio-economic disadvantaged patient populations in the US. The company is on an expansion spree fuelled by consistently turning newly setup primary care centres profitable within 3 years. In January this year CVS which owns the same named retail pharmacy chain in the US, was rumoured to take over Oak Street to expand its primary care offering. While CVS has not confirmed the rumour, given the stated M&A intentions of CVS and strategic fit, Oak Streets’ share price remains 27% above pre-news level, thus validating Oak Streets business model.

### The stocks mentioned are for illustrative purposes only and are not investment advice, investments have risks.

## Risk Disclosure
- Investment Leverage occurs when the economic exposure is greater than the amount invested, such as when derivatives are used. A Fund that employs leverage may experience greater gains and/or losses due to the amplification effect from a movement in the price of the reference source.
- Further information on the potential risks can be found in the Key Investor Information Document (KID) and/or the Prospectus or Offering Memorandum.


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In France by HSBC Asset Management (France), a Portfolio Management Company authorised by the French regulatory authority AMF (no. GP99026); in Italy and Spain through the Milan and Madrid branches of HSBC Asset Management (France), regulated by Banca d’Italia and Commissione Nazionale per le Società e la Borsa (Consob) in Italy, and the Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) in Spain. In Sweden, through the Stockholm branch of HSBC Asset Management (France), regulated by the Swedish Financial Supervisory Authority Finansinspektionen).
HSBC Asset Management (France) - 421 345 489 RCS Nanterre. Portfolio management company authorised by the French regulatory authority AMF (no. GP99026) with capital of 8.050.320 euros. Postal address: 75419 Paris cedex 08, France. Offices: Immeuble Coeur Défense, 110, esplanade du Général Charles de Gaulle, 92400 Courbevoie - La Défense 4 . (Website: www.assetmanagement.hsbc.com/fr).

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Translation (ENIT, 2023-01-31):
# Commento sulle performance mensili
Il settore sanitario continua a offrire una rara combinazione di titoli di qualità, bassa volatilità, crescita difensiva e valore. Le società del settore sanitario offrono stabilità degli utili e rendimento del capitale a una valutazione ancora favorevole, in uno scenario caratterizzato da rischi geopolitici, inflazione elevata e decelerazione della crescita globale. Per quanto riguarda il potere di determinazione dei prezzi, le società sanitarie godono di solidi margini, tolte le società di servizi, e di margini molto più elevati rispetto ad altri settori difensivi, come i beni di prima necessità o i servizi di pubblica utilità. La maggior parte delle imprese del settore sanitario ha margini superiori al 20%, grazie alla protezione e alla portata dei brevetti, mentre le aziende farmaceutiche e biotecnologiche generano i margini più solidi di tutti i settori S&P 500.
Continuiamo a considerare le attuali valutazioni del settore sanitario molto ragionevoli e interessanti, cosa che non succedeva da anni in un settore che attualmente scambia a -20% rispetto alla sua media PE a 10 anni. I prezzi sono più bassi rispetto alle controparti difensive (beni di prima necessità: 19,6x PE2023E) e molto più bassi rispetto alle controparti growth (> 23x PE2023E). Continuiamo a privilegiare essenzialmente la regione statunitense e alcune società attentamente selezionate in Europa e Cina. Tutti i dati sono di Bloomberg:
- l’indice MSCI World è scambiato a 14,5 2024E.
- i titoli di società large cap europee e statunitensi del settore sanitario vengono rispettivamente scambiati a 14x e 16x 2024E.

Il calendario degli eventi catalizzatori per il settore farmaceutico e biotecnologico sembra orientarsi verso un periodo di letture di fase avanzata, approvazioni e lanci, piuttosto che di eventi di fase iniziale più rischiosi. Tra gli eventi attesi figurano: 29 possibili decisioni di approvazione regolamentare, 5 possibili lanci di nuovi farmaci, 10 possibili presentazioni di domande NDA/BLA o richieste supplementari e 30 letture di dati di Fase III.
Il fondo si colloca al 2° quartile -1a e da inizio anno e ha sovraperformato l’indice di riferimento, l’MSCI World Healthcare (-0,65% da inizio anno) durante il mese di gennaio. Inoltre, il fondo ha sovraperformato gli indici più ampi MSCI World e S&P 500 in un periodo di -1a. Rivolgersi al proprio fornitore di dati per informazioni più dettagliate sulla performance del fondo.
Dati sugli investimenti
UnitedHealth, Elevance Health, Centene e Humana (ceduta nel frattempo), appartengono tutte al sotto-settore delle Organizzazioni di assistenza gestita (Managed Care Organizations, MCO) negli Stati Uniti. Le MCO hanno risentito di una certa incertezza entrando nel 2023, poiché CMS (principale soggetto pagatore governativo) ha ridefinito le cosiddette regole di convalida dei dati di aggiustamento del rischio (RADV; verifica da parte di CMS dei piani Medicare Advantage (MA) per potenziali pagamenti in eccesso o in difetto). Il risultato ha un impatto su tutte le MCO che si prendono cura dei pazienti di Medicare Advantage, che sono oltre 28 milioni e rappresentano oltre il 50% della spesa totale del Medicare federale. A fine gennaio, CMS ha annunciato nuove regole che si sono rivelate più favorevoli per le MCO, con un impatto in termini di valore in dollari inferiore al previsto. Secondo le stime di CMS, il primo anno con estrapolazione basata sui dati relativi alle richieste di rimborso per il 2018 produrrà ~ 479 milioni di dollari in rimborsi da parte delle MCO, che salgono a ~ 633 milioni di dollari per gli audit dei piani del 2023. Questo comporterebbe un totale di 4,7 miliardi di dollari di rimborsi per gli audit RADV relativi al periodo 2011-2025. L’annuncio e la chiarezza che ne è derivata hanno tolto un peso all’intero sottosettore.
BeiGene è un’innovativa azienda cinese del settore delle biotecnologie. All’inizio del 2022 abbiamo ceduto tutte le nostre partecipazioni in Cina, in previsione di un inasprimento delle normative della FDA sull’approvazione dei farmaci sviluppati in Cina e del potenziale rischio di delisting per le società con doppia quotazione. Grazie a una maggiore chiarezza, sia sulle emissioni che sulla riapertura della Cina, da dicembre 2022 abbiamo ripreso a investire nel settore sanitario cinese, con un primo investimento in BeiGene. A gennaio l’azienda ha ottenuto l’approvazione della FDA per Burkinsa, per il trattamento di una forma specifica di leucemia. Dagli studi clinici è emerso che l’innovativo inibitore BTK è il migliore della categoria, pur essendo economicamente conveniente.
Oak Street Health gestisce 169 centri di assistenza primaria negli Stati Uniti, in grado di accogliere oltre 159.000 pazienti. Fin dalla sua nascita, nel 2012, l’azienda ha sviluppato e perfezionato un modello di business che si concentra esclusivamente sull’offerta di assistenza a costi contenuti ad alcune delle fasce di pazienti più svantaggiate dal punto di vista socio-economico negli Stati Uniti. L’azienda è in piena espansione, grazie alla capacità di rendere redditizi i nuovi centri di assistenza primaria entro 3 anni. A gennaio di quest’anno si vociferava che CVS, che possiede la stessa catena di farmacie al dettaglio negli Stati Uniti, avrebbe rilevato Oak Street per ampliare la sua offerta di cure primarie. Sebbene CVS non abbia confermato questa indiscrezione, dopo le sue dichiarazioni sulla possibile fusione e acquisizione e l’adeguamento strategico, il prezzo delle azioni di Oak Street si attesta al
+27% rispetto a prima della notizia, confermando il business model di Oak Street.
The stocks mentioned are for illustrative purposes only and are not investment advice, investments have risks.

## Informativa sui rischi
- Un investimento presenta una leva finanziaria quando l’esposizione economica è superiore all’importo investito, ad esempio nel caso di ricorso a strumenti derivati. Un Fondo che impiega la leva finanziaria può registrare utili e/o perdite maggiori a causa dell’effetto di amplificazione di un’oscillazione del prezzo della fonte di riferimento.
- Ulteriori informazioni sui potenziali rischi sono disponibili nel Documento contenente le informazioni chiave per gli investitori (KID) e/o nel Prospetto o nel Documento di offerta.


## Note legali relative all'Indice
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HSBC Asset Management è il nome del marchio relativo alla divisione di gestione patrimoniale del Gruppo HSBC.
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Per una sintesi dei diritti degli investitori in lingua italiana e per maggiori informazioni sull’accesso a meccanismi di ricorso collettivo per la composizione delle controversie è possibile consultare la sezione “Gestione dei reclami” del sito HSBC Asset Management, all’indirizzo www.assetmanagement.hsbc.com. Si evidenzia, inoltre che la società di gestione (ovvero l’OICR) può decidere in qualsiasi momento di porre fine alle disposizioni adottate per la commercializzazione delle quote/azioni dei propri organismi di investimento collettivo in uno Stato membro diverso dal proprio Stato membro d’origine in conformità all’art. 93 bis della Direttiva 2009/65/CE (Direttiva UCITS).
Prima dell’adesione leggere il prospetto e il KIID
Il fondo è un comparto di HSBC Global Investment Funds (“HSBC GIF” o “la SICAV”), una SICAV domiciliata in Lussemburgo. Prima della sottoscrizione, gli investitori devono fare riferimento al KIID (Key Investor Information Document - Informazioni Chiave per l'Investitore) del fondo così come al prospetto della SICAV, pubblicati, nella versione di volta in volta vigente, unitamente all’ultima relazione annuale e semestrale e allo statuto, sul sito internet www.assetmanagement.hsbc.com. Per informazioni più dettagliate sui rischi associati a questo fondo, gli investitori devono fare riferimento al prospetto della SICAV. Le azioni di HSBC GIF non sono state e non saranno offerte per la vendita o vendute negli Stati Uniti d'America, i suoi territori o possessioni e tutte le aree soggette alla sua giurisdizione, e a United States Persons. Le azioni della SICAV non possono essere offerte o vendute a qualsiasi "US Person" ai sensi degli Articles of Incorporation, vale a dire un cittadino o residente degli Stati Uniti d'America ("USA"), un partnership organizzato o costituito a seconda delle leggi di qualsiasi stato, territorio o possedimento degli USA, o una società organizzata o costituita secondo le leggi degli USA o di qualsiasi stato, territorio o possedimento dello stesso, o di qualsiasi proprietà o trust, altro che un patrimonio o trust il cui reddito da fonti fuori dagli USA, non si possa includere nel reddito lordo ai fini del calcolo del propria tassa sui redditi che deve pagare negli USA. HSBC Global Asset Management (France) - 421 345 489 RCS Nanterre, con capitale pari a 8.050.320 euro e sede legale: Immeuble Coeur Défense, 110, esplanade du Général Charles de Gaulle, 92400 Courbevoie - La Défense 4, casella postale 75419 Parigi cedex 08, Francia. (Sito web: www.assetmanagement.hsbc.com/).
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