### Other Derivative Risks
EMIR, which came into force on 16 August 2012, establishes certain requirements to be complied with by counterparties to derivatives contracts including, in regard to OTC derivatives, mandatory clearing obligations and bilateral risk mitigation management requirements and, in regard to OTC derivatives and ETDs, reporting requirements. EMIR is complemented by a number of EU and local supplementing or implementing legal texts (altogether, the “EMIR Framework”).
The EMIR Framework was amended as part of the European Commission’s REFIT programme pursuant to Regulation (EU) No 2019/834 of the European Parliament and of the Council of 20 May 2019 (“EMIR REFIT”), which entered into force on 28 May 2019 and applied from 17 June 2019. EMIR REFIT introduced or amended certain key obligations relating to clearing, reporting and risk mitigation requirements.
As a UCITS, a Fund qualifies as a “financial counterparty” (“FC”) and is, required to comply with the full set of obligations laid down by the EMIR Framework (to the extent in force), every time the Fund’s counterparty to a OTC derivative contract is itself a financial counterparty established in the EU or outside the EU.
The EMIR Framework has extraterritorial effects, requiring counterparties established outside the EU (so- called “third country entities”) to also comply with the EMIR Framework in a number of cases, and in particular when concluding OTC derivatives contracts with an EU established counterparty, as is the case of a Fund.
The EU regulatory framework and legal regime relating to derivatives is set not only by the EMIR Framework but also by Directive 2014/65/EU of the European Parliament and of the Council of 15 May 2014 on markets in financial instruments, as amended (“MiFID II”) as supplemented by various delegated or implementing regulations related thereto. Parts of MiFID II and supplementing texts are implemented by Regulation (EU) No 600/2014 of the European Parliament and of the Council of 15 May 2014 on markets in financial instruments, as amended (“MiFIR” and, together with MiFID II and supplementing texts, the “MiFID II Framework”), which requires certain transactions in certain sufficiently liquid derivatives to be executed on specific organised trading venues and to be subject to clearing.
It is difficult to predict the full impact of the above regulatory requirements on the Fund. Prospective investors should be aware that the rules stemming from the EMIR Framework and the MiFID II Framework may in practice significantly raise the costs of entering into derivatives contracts and may adversely affect the Fund’s ability to engage in transactions in derivatives. Moreover, while most of the obligations under EMIR, as amended by EMIR REFIT, have now come into force, certain margin posting requirements in relation to un- cleared OTC derivatives contracts are still subject to a staggered implementation timeline. In addition, it is unclear whether the Directive will be amended to reflect the requirements of EMIR. Accordingly, the full impact
of EMIR on un-cleared OTC derivatives contracts concluded by a Fund is not yet known until all aspects of EMIR have been implemented.
The potential implications of the EMIR Framework and MiFID II Framework concluding derivatives transactions with financial counterparties include, in summary and without limitation, the following:
- clearing obligation: depending on the type of derivative contract concluded (OTC or ETD, and, in case of an OTC derivative, its category), the Fund will be mandatorily required to clear certain contracts directly or indirectly through a central clearing counterparty (“CCP”). Clearing derivatives through a CCP could result in additional costs and could be on less favourable terms than would be the case if such derivative was not required to be centrally cleared. In addition, as the Fund may not have a direct access to the CCP, the Fund may have to clear transactions via a participant to the CCP, usually a broker. Transactions cleared indirectly are exposed to the commingling of assets of clients of the broker (including the Fund) in an omnibus account with the CCP (and where the ability to identify assets attributable to a particular client of the broker will rely on the correct reporting of such clients’ positions by the broker to the CCP). An indirect clearing also exposes the Fund to the risk of default and insolvency of the broker, which is in addition to that of the CCP;
- risk mitigation techniques: for those of its OTC derivatives which are not subject to central clearing, the Fund will be required to put in place certain risk mitigation requirements, which may also involve the exchange of regulated margin. These risk mitigation requirements could increase the cost of the Fund pursuing its investment strategy in OTC derivatives;
- reporting obligations: each of the Fund’s derivatives transactions must be reported to a recognised trade repository. These reporting obligations increase the costs to the Fund of utilising derivatives; and
- sanctions: sanctions may be imposed by the CSSF on the Fund in case of non-compliance with the EMIR Framework obligations.

Translation (ENIT, 2022-11-14):
### Altri rischi legati ai Derivati
Il regolamento “EMIR”, entrato in vigore il 16 agosto 2012, stabilisce alcuni requisiti per le controparti nei contratti su derivati, tra cui, per i derivati OTC, gli obblighi inderogabili di compensazione e i requisiti di gestione bilaterale del rischio nonché, per i derivati OTC e gli ETD, i requisiti di informativa. All'EMIR si aggiungono diversi testi legali supplementari europei e nazionali (complessivamente, il “Quadro normativo EMIR”).
Il Quadro normativo EMIR è stato modificato nell'ambito del programma REFIT della Commissione europea, ai sensi del Regolamento UE 2019/834 del Parlamento europeo e del Consiglio del 20 maggio 2019 (“REFIT EMIR”), in vigore dal 28 maggio 2019 e applicato dal 17 giugno 2019. Il REFIT EMIR ha introdotto o modificato alcuni obblighi fondamentali circa i requisiti di compensazione, reporting e mitigazione del rischio.
In qualità di OICVM, un Comparto è considerato “controparte finanziaria” (“CF”) e, pertanto, deve conformarsi a tutti gli obblighi stabiliti nel Quadro normativo EMIR (di volta in volta in vigore) ogni qualvolta la controparte del Comparto in un contratto su derivati si qualifichi come controparte finanziaria nell'UE o al di fuori dell'UE.
Il Quadro normativo EMIR ha effetti extraterritoriali e richiede che le controparti con sede al di fuori dell'UE (denominate “entità terze”) si attengano al Quadro normativo EMIR in diversi casi, in particolare al momento della stipula di un contratto su derivati OTC con una controparte con sede nell'UE, come nel caso di un Comparto.
Il quadro normativo e il regime legale dell'UE in materia di derivati è definito nel Quadro normativo EMIR e nella Direttiva 2014/65/UE del Parlamento europeo e del Consiglio, datata 15 maggio 2014, sui mercati degli strumenti finanziari, e successive modifiche (“MiFID II”) e integrazioni per effetto di svariati regolamenti delegati o attuativi in materia. Parti della MiFID II e dei testi supplementari sono implementati dal Regolamento UE 600/2014 del Parlamento europeo e del Consiglio del 15 maggio 2014 sui mercati degli strumenti finanziari, e successive modifiche (“MiFIR” e, insieme a MiFID e testi supplementari, il “Quadro normativo MiFID II”), secondo il quale determinate transazioni in derivati sufficientemente liquidi devono essere effettuate presso specifiche trading venue organizzate ed essere soggette a compensazione.
È difficile prevedere l'impatto complessivo dei requisiti normativi sopracitati sul Comparto. I potenziali investitori devono tenere presente che le norme derivanti dal Quadro normativo EMIR e dal Quadro normativo MiFID II potrebbero comportare un aumento significativo dei costi relativi ai contratti derivati e pertanto minare la capacità del Comparto di effettuare operazioni su derivati. Inoltre, malgrado molti obblighi imposti dall'EMIR, come modificato dal REFIT EMIR, siano già entrati in vigore, il calendario attuativo di alcuni requisiti di margin posting relativi ai contratti derivati OTC non oggetto di compensazione è scaglionato nel tempo. Inoltre, non è chiaro se la Direttiva sarà emendata per riflettere i requisiti dell’EMIR. Pertanto le conseguenze dell'EMIR su contratti derivati OTC non oggetto di compensazione stipulati da un Comparto non saranno note sino alla completa implementazione di tutti gli aspetti dell’EMIR.
In sintesi e a titolo esemplificativo e non esaustivo, le potenziali implicazioni del Quadro normativo EMIR e del Quadro normativo MiFID II sulla conclusione di transazioni su derivati con controparti finanziarie comprendono:
- obbligo di compensazione: in base al tipo di contratto derivato stipulato (OTC o ETD, e, nel caso di un derivato OTC, alla categoria) il Comparto sarà tenuto a compensare determinati contratti direttamente o indirettamente tramite una controparte centrale per la compensazione (“CCP”). La compensazione di derivati tramite una CCP potrebbe comportare costi supplementari e presentare condizioni meno favorevoli di quelle applicate se il derivato non è soggetto al compensazione a livello centrale; Inoltre, poiché il Comparto potrebbe non avere accesso diretto alla CCP, il Comparto potrebbe doversi appoggiare a un ente collegato alla CCP, generalmente un broker, per compensare le transazioni. Le transazioni compensate indirettamente sono unite agli asset dei clienti del broker (incluso il Comparto) in un conto onnicomprensivo presso la CCP (la capacità di individuare gli asset di uno specifico cliente del broker dipenderà dalla corretta comunicazione delle posizioni di tale cliente alla CCP da parte del broker). La compensazione indiretta, inoltre, espone il Comparto al rischio di default o insolvenza del broker che si aggiunge a quello della CCP;
- tecniche di mitigazione del rischio: per i derivati OTC non soggetti alla compensazione a livello centrale, il Comparto sarà tenuto a effettuare determinati interventi di mitigazione del rischio, tra cui lo scambio del margine regolamentato. Tali prassi per la mitigazione del rischio potrebbero comportare un incremento dei costi a carico del Comparto nell'ambito della strategia di investimento in derivati OTC;
- obblighi di rendicontazione: tutte le transazioni su derivati del Comparto devono essere comunicate a un repertorio di dati riconosciuto. Tali obblighi di rendicontazione incrementano i costi a carico del Comparto per il ricorso a derivati; e
- sanzioni: in caso di non conformità agli obblighi stabiliti dal Quadro normativo EMIR la CSSF potrebbe comminare sanzioni al Comparto.