## Portfolio managers comments
The equity markets fell sharply at the end of September due to the rise in long-term interest rates (penalising the growth theme) and a less encouraging outlook for second-half results. Indeed, even if the effects of the pandemic are tending to diminish significantly, other challenges are emerging: a sharp rise in commodity prices combined with serious supply problems, a shortage of electronic components and a clear deterioration in visibility on growth in China (aggressive state interventionism + risk of bankruptcy of the developer Evergrande). The end of the quarter is generally the period for "pre-announcements" (positive or negative) of results, but to date only the automotive equipment manufacturers (Norma, Faurecia, Plastic Omnium) have revised their annual targets downwards due to the volume reductions observed at the major carmakers and increases in production costs. The fund has no exposure to this sector.
In the pharmaceutical sector, the British group Astrazeneca unveiled, during the European ESMO congress, extremely promising data on its drug Enhertu (co-developed with Japan's Daiichi Sankyo) in the treatment of HER+ second-line metastatic breast cancer. Progression-free survival is 25 months compared to 7 months for the current reference treatment! Similarly, in prostate cancer, Limparza has demonstrated significantly superior efficacy compared to hormone therapy, but the data will not be revealed until later at a medical congress. The current valuation does not reflect the quality of the R&D, nor its growth prospects, which are already very visible...
The Dutch group DSM has announced its intention to divest its industrial chemicals division, in order to focus exclusively on Human and Animal Nutrition ingredients. This announcement does not surprise us, it is consistent with the strategy of the new management team. We appreciate the reallocation of capital to this much less cyclical and more profitable sector. DSM is taking the opportunity to accelerate the transformation of its portfolio towards solutions with a strong ESG connotation.
ID Logistics published very solid results with a +38% increase in its operating income. The explosion of e-commerce is obviously a favourable factor, but the group continues to gain market share, in particular thanks to the ramp-up of new contracts for Amazon in Europe. The number one objective is now oriented towards the North American market, with strong ambitions in terms of mergers and acquisitions.
Finally, Interparfums SA announced excellent first half results, but unfortunately growth will be affected in the second half due to a shortage of components and bottles. However, we are very excited about the first Moncler fragrance to be unveiled in October. This new licence will be a key driver of the group's growth in the years to come.
Text completed on 08/10/2021.
Carl Auffret,CFA
Xintong Ouyang

Translation (ENIT, 2021-09-30):
## Commento di gestione
A fine settembre i mercati azionari hanno nettamente perso terreno, a causa dell'aumento dei tassi a lungo termine (penalizzante per il tema crescita) e di prospettive meno entusiasmanti per i risultati del secondo semestre. Infatti, anche se gli effetti della pandemia tendono ad attenuarsi nettamente, emergono altre "challenges": Brusco aumento dei prezzi delle materie prime unito a seri problemi di approvvigionamento, carenza di componenti elettronici e netto deterioramento della visibilità sulla crescita in Cina (aggressivo interventismo statale + rischio di fallimento dello sponsor EVERGRANDE). La fine del trimestre è generalmente il periodo dei "pre-annunci" (positivi o negativi) di risultati oro, ad oggi, solo i produttori di componenti automobilistici (Norma, Faurecia, Plastic Omnium) hanno rivisto al ribasso i loro obiettivi annuali a causa delle riduzioni di volume constatate presso i grandi costruttori e degli aumenti dei costi di produzione. Il fondo non è esposto a questo settore.
Nel settore farmaceutico, il gruppo britannico AstraZeneca ha rivelato, nel corso del congresso europeo ESMO, i dati estremamente promettenti del suo farmaco Enhertu (co-sviluppato con il giapponese Daiichi Sankyo) nel trattamento del cancro al seno metastatico seconda linea HER +. La sopravvivenza senza progressione si attesta a 25 mesi contro 7 mesi per il trattamento attuale di riferimento! Analogamente, nel cancro della Prostate, Limparza ha dimostrato un'efficacia significativamente superiore rispetto all'ormonoterapia, ma i dati saranno svelati solo successivamente in occasione di un congresso medico. La valutazione attuale non riflette la qualità della R & S, né le sue prospettive di crescita, peraltro già molto visibili...
Il gruppo olandese DSD ha annunciato l'intenzione di cedere la sua divisione di chimica industriale, per concentrarsi esclusivamente sugli ingredienti della Nutrizione umaniana e Animale. Questo annuncio non ci sorprende, è coerente con la strategia della nuova squadra manageriale. Apprezziamo la riallocazione del capitale verso questo settore nettamente meno ciclico e più redditizio. DSG ne approfitta per accelerare la trasformazione del suo portafoglio verso soluzioni con una forte connotazione ESG.
ID Logistics ha pubblicato risultati molto solidi, con un aumento del +38% dell'utile operativo. L'esplosione del commercio elettronico è ovviamente un fattore favorevole, ma il gruppo continua a guadagnare quote di mercato, soprattutto grazie all'incremento di nuovi contratti per conto di Amazon in Europa. L'obiettivo n. 1 è ormai orientato verso il mercato nordamericano, con forti ambizioni.
Infine, Interparfums SA ha annunciato degli ottimi risultati semestrali, ma la crescita sarà purtroppo colpita nel secondo semestre a causa di una penuria di componenti e flaconaggi. Siamo invece ansiosi di conoscere il primo profumo Moncler che verrà pubblicato in ottobre. Questa nuova licenza sarà un motore chiave per la crescita del gruppo nei prossimi anni.
Redatto il 08/10/2021.
Carl Auffret,CFA
Xintong Ouyang