# Report of the Board of Directors of the Management Company
#### Annual report 2022
Macroeconomic overview
The economic situation in 2022 was mainly characterized by the outbreak of war in Ukraine and a significant increase in inflation rates. As early as autumn 2021, catch-up effects from the Covid-19 pandemic had already started to meet reduced supply, which was negatively impacted not least by disrupted supply chains. The supply side was additionally hit by the corona wave in the first quarter 2022 as well as the shutdown in China’s Shanghai area. However, above all, Russia's invasion of Ukraine and the West's tough sanctions response have led to massively rising energy prices and even endangered supply security. In particular, the price of natural gas reached record highs. As a consequence, inflation rates accelerated almost around the globe. In the euro area, inflation rose to a peak of 10.6% yoy in October, but slightly receded to 9.2% yoy by the end of the year while the 2022 average stood at 8.4%. Although energy prices were the main driver, the inflation surge also increasingly impacted core items, driving up the core inflation rate (ex-energy and unprocessed food) to 6.9% yoy as of December. The US – as well as many other countries – was also hit by spiralling inflation, although demand side effects played a comparably more important role. US headline inflation peaked at 9.1% yoy, while the core rate reached 6.6% yoy.
In view of the high inflation rates, monetary policy has changed course: it feared above all a persistence of excessively high inflation expectations with the risk of a negative wage-price spiral. At the same time, however, it could possibly exacerbate the economic downturn by raising interest rates. In the euro area, the inflation risks triggered a sharp ECB policy turnaround. It ended asset purchases by the end of June and started to hike rates in July. The deposit rate rose in several steps from -0.5% to 2.0% by December 2022, and it was announced that quantitative tightening was about to come. In the US, inflation pushed the Fed towards a very aggressive pace of monetary tightening. After four 75 rate hikes between June and November, the central bank moderated in December the rhythm of tightening to 50 bps, raising the Fed funds rate to the 4.25%-4.5% range.
Financial markets
Financial market developments in 2022 were largely determined by the interaction of inflation rates well above the central banks’ targets and the resulting tightening of monetary policy. At the outset of the year, high inflation was still seen as a late consequence of the Covid 19 pandemic that would soon subside. However, the war in Ukraine and the associated sharp rise in energy prices led to significantly higher inflation expectations. Together with an associated tightening of monetary policy, this impacted stro ngly on markets. The influence of these factors did not diminish until the end of the year: Accordingly, economic activity generally softened. But as inflation rates did not rise any further and started to come off their peaks by the end of the year, markets increasingly began to focus on the end of the monetary policy tightening cycle.
The yield on 10-year Bunds left negative territory and trended upwards to around 2.5% until autumn. Recession fears and expectations that the Fed could hike key rates less forcefully gave government bonds a tailwind again at times. However, it reached a high of 2.56% at the end of the year. Within the euro area, the end of the ECB's purchase of government bonds also contributed to a widening of the yield differential between bonds from Southern European countries and German Bunds.
The equity markets trended weaker over the year as a whole. In the final quarter, speculation about a less severe recession in the euro zone and a change in monetary policy by the central banks were the main drivers of an upward movement. However, the US stock market fell -19.4% over the year, the European market weakened slightly less at -14.5%. The MSCI World receded by -19.6 % in US-Dollar terms. In this environment, the US dollar gained significantly in value against the euro over the course of the year.

#### Outlook 2022
Covid-19 and Ukraine war
The outlook for 2023 is again burdened by considerable uncertainties: This applies above all to the war in Ukraine, which could both continue or end unexpectedly. We foresee the status quo to continue for some time. Russian gas supplies will remain on low levels. The mild winter so far helped avoid gas shortages as gas storage facilities are well filled. Fundamentally, the energy supply situation remains a cause of concern. Regarding corona, new variants and thus fresh waves cannot be ruled out, although they seem unlikely to have the same (lockdown) effects as in the past. Moreover, China’s U-turn in its zero Covid policy substantially decreased the risk of supply side disruptions in international trade. Nevertheless, geopolitical tensions remain.
Macroeconomy
Macroeconomically, still high inflation leads to a considerable loss in the real purchasing power of private households and thus dampens consumer spending. At the same time, high energy prices weigh on production, especially in energy-intensive industries. However, energy prices have recently come off from their peaks and in some regions, sentiment improved. The U-turn in its Covid policy let us expect a strong rebound in China, with a growth rate of 5.7%, giving some support to world trade. Nevertheless, while we expect inflation rates to mitigate, they will remain well above central banks targets. We see monetary policy to continue tightening although increasingly drawing to a close in their tightening cycles. Regarding the euro area, the ECB is likely to further increase its
deposit rate to 3.5% and to reduce total assets through a moderate repayment of acquired securities (asset purchase programmes, APPs). We also expect a further tightening of US monetary policy with key interest rates in the range of 5.0% to 5.25%, which could, however, give way to the first rate cut in the final quarter of 2023. For the US economy, we expect a mild recession in H1 2023 but a small positive GDP growth rate of 0.6% for the total year, in line with a growth rate for the euro area of 0.7%.
Financial markets
In 2023, the development on financial markets will be driven by a tug of war between decreasing but still high inflationary pressure, a reduction in monetary policy tightening (ECB) or even a slightly less restrictive pace (Fed) and economic development that will continue to be burdened. Geopolitical uncertainties and risks are also likely to leave their mark, in particular the war in Ukraine and the associated risks on the energy markets. The tensions surrounding Taiwan also need to be monitored.
In this mixed situation, volatility is likely to remain high. However, the earnings situation should stabilize from the middle of the year and the valuation ratios should improve again. Overall, we expect a slight upward trend in risky investments for 2023. We expect elevated yield levels to persist on the government bond markets in the eurozone. The reduction in the government bond holdings of the ECB and further interest rate hikes are likely to be important drivers. With the Fed likely to end its tightening stance in 2023 and start considering rate cuts, US government bonds should outperform those in the euro area. We see 10-year Treasury yields receding moderately over the course of the year. The US dollar would again lose value against the euro.

#### Remuneration Policy
Generali Investments Luxembourg S.A. has designed and implemented a remuneration policy which is consistent with and promotes sound and effective risk management by having a business model which by its nature does not promote excessive risk taking that is inconsistent with the risk profile of the Fund. The Management Company’s remuneration policy integrates governance, pay structure and risk alignment rules that are designed to be consistent with the business strategy, objectives, values and interests of t he Management Company, the Fund and the unitholders of the Fund, and includes measures to avoid conflicts of interest.
Description of the calculation of the remuneration and benefits
The amount of the fixed remuneration of the employees is determined in the respective individual contracts. The level of fixed remuneration may be, without being required thereto, oriented on the basis of market value and any other applicable standards, as for instance, a statutory minimum social wage or the indications of a collective bargaining agreement as it may be applicable from time to time.
The Management Company will, in principle, attribute to eligible employees, a variable compensation if the Management Company has made (for the concerned calendar/financial year) a gross profit, whereby the gross profit is determined at a stage before the payment of taxes and elements of the variable remuneration.
A specific personnel evaluation tool is used in order to determine the amount of variable remuneration to be attributed to each eligible employee. Performance criteria are established for each individual with goals according to performance, effectiveness and engagement perspectives.
Remuneration Committee
The Management Company has appointed a remuneration committee which reports to the Board of Directors of the Management Company.
Remuneration disclosure
During its last accounting year ended December 31, 2022, the Management Company remunerated staff members as follows:
| Total fixed remuneration | 5,258,333.04 |
| --- | --- |
| Total variable remuneration* | 465,451.70 |
| Total remuneration | 5,723,784.74 |
| Number of beneficiaries | 53 |
| Aggregate amount of remuneration for senior management, risk takers, control functions and any employee receiving total remuneration that falls within the remuneration bracket of senior management and risk takers whose professional activities have a material impact on the risk profile of the Management Company | 1,444,841.18 |
| Aggregate amount of remuneration for other members of staff | 4,278,943.56 |

*Paid after year end.
Pursuant to Article 69(3)(a) of the UCITS V Directive (Directive 2014/91/EU) and referring to the last available situation it is noted that as at December 31, 2020:
For the management of the GP & G fund, Banca Passadore & C S.p.A.'s structures are equal to 3 units expressed in terms of full time equivalent, whose gross overall remuneration is 43% of the gross total remuneration of the Company’s portfolio management staff. Therefore the gross total remuneration paid during 2022 by the Company to the personnel involved in the management of the specific fund is equal to EUR 276.180 (gross total amount), split respectively into the fixed component equal to EUR 243.620,14 and in the variable component equal to EUR 32.559,86.
The Board of Directors of the Management Company Luxembourg, April 19, 2023

Translation (ENIT, 2022-12-31):
# Relazione del Consiglio di Amministrazione della Società di Gestione
#### Relazione annuale 2022
Panoramica macroeconomica
La situazione economica nel 2022 è stata caratterizzata principalmente dallo scoppio della guerra in Ucraina e da un aumento significativo dell’inflazione. A partire dall’autunno 2022, gli effetti del recupero economico dalla pandemia di Covid-19 avevano iniziato a fronteggiare una incrementata scarsità negli approvvigionamenti, dovuta principalmente a uno sconvolgimento delle reti di distribuzione. Il lato business degli approvvigionamenti è stato ulteriormente colpito dall’ondata di Covid nel primo trimestre del 2022, così come al lockdown totale nell’area cinese di Shanghai. In aggiunta, l’invasione della Russia ai danni dell’Ucraina e la risposta Occidentale attraverso rigide sanzioni ha comportato un massiccio aumento nei prezzi dell’energia e messo in pericolo la stabilità negli stessi approvvigionamenti. In particolare, il prezzo del gas naturale ha toccato il suo massimo prezzo storico. Come consegueza, i tassi inflattivi hanno accelerato ad un livello globale. Nell’area Euro, l’inflazione è cresciuta fino ad un picco del 10,6% su base annua in Ottobre, diminuendo leggermente in Ottobre e ricresciuta fino al 9,2% base annua alla fine dell’anno, con una media nel 2022 dell’ 8,4%. Anche se i prezzi dell’energia sono stati i principali responsabili, l’ondata inflattiva ha coinvolto anche beni essenziali, portando l’inflazione sui beni essenziali (esclusi i settori energetico e cibi non lavorati) ad una crescita del 6,9% su base annua a Dicembre. Gli Stati Uniti – così come molti altri paesi – è stata anche colpita da una vertiginosa inflazione, con gli effetti della crescita della domanda che hanno avuto un ruolo comparabilmente piu importante sul fenomeno. L’inflazione negli Stati Uniti ha toccato il picco di 9,1% su base annua, mentre il tasso sui beni essenziali ha raggiunto il 6,6% su base annua.
A fronte degli alti tassi di inflazione, la politica monetaria ha cambiato corso temendo soprattutto una persistenza nell’aspettativa di tassi d’inflazione eccessivamente alti, con il rischio di una spirale prezzi-salari negativa. Il risultato di questa politica monetaria potrebbe innescare una recessione economica attraverso l’innalzamento dei tassi di interesse. Nell’area Euro, il rischio di inflazione ha innescato un brusco cambio di direzione nelle politiche della BCE. Quest’ultima ha cessato gli acquisti di asset alla fine di Giugno e ha iniziato ad aumentare i tassi a Luglio. Il tasso sui depositi è cresciuto in diverse occasioni, passando da -0,5% a 2,0% alla fine di Dicembre 2022, ed è stata anche annunciata una consistente stretta per i periodi successivi. Negli Stati Uniti l’inflazione ha spinto la Fed ad una corsa decisamente aggressiva verso una stretta sulla politica monetaria. Dopo quattro scalate di 75 punti fra Giugno e Novembre, la banca centrale ha diminuito il ritmo di stretta ai tassi d’interesse, con un aumento di 50 punti, portando ad un aumento complessivo dei tassi da parte della Fed nell’ordine del 4,25%-4,5%.
Mercati finanziari
Lo sviluppo dei mercati finanziari nel 2022 è stato influenzato dall’interazione di alti tassi di interesse, ben al disopra delle previsioni delle banche centrali, e dalla conseguente stretta alle politiche economiche. Al principio dell’anno, l’alta inflazione era ancora vista come una conseguenza ritardata della pandemia Covid, che si sarebbe ridotta dopo poco tempo. Ciónonostante, la guerra in Ucraina e il collegato aumento nei prezzi dell’energia ha condotto ad aspettative sulla crescita inflattiva significativamente maggiori. Insieme alla conseguente stretta delle politiche monetarie, i mercati sono stati fortemente impattati. L’influenza di questi fattori non è diminuita nel corso dell’anno, pertanto l’attività economica in generale si è attenuata. Peró, nel momento in cui l’inflazione ha smesso di crescere e alla fine dell’anno ha iniziato ad abbassarsi dai picchi raggiunti, i mercati hanno progressivamente cominciato a concentrarsi sulla fine del ciclo di una politica monetaria restrittiva.
Il rendimento sui bond decennali ha lasciato il territorio negativo e ha iniziato un trend di crescita verso il 2,5% fino ad autunno. Le paure di recessione e le aspettative che la Fed potesse alzare tassi d’interesse chiave meno vigorosamente hanno dato ai bond governativi sprazzi di stimoli positivi. Il rendimento sui bond decennali ha raggiunto un massimo del 2,56% alla fine dell'anno. All'interno dell'area Euro, la fine dell'acquisto di titoli di Stato da parte della BCE ha anche contribuito ad ampliare il differenziale di rendimento tra le obbligazioni dei paesi dell'Europa meridionale e i Bund tedeschi.
Nel corso dell'intero anno i mercati azionari hanno registrato una tendenza generale più debole. Nell'ultimo trimestre, le speculazioni su una recessione meno grave nella zona euro e un cambiamento nella politica monetaria da parte delle banche centrali sono stati i principali motori di un movimento al rialzo. Tuttavia, il mercato azionario statunitense è sceso del -19,4% nel corso dell'anno, il mercato europeo si è indebolito leggermente meno a -14,5%. L'MSCI World è sceso del -19,6% in dollari USA. In questo contesto, nel corso dell'anno il dollaro USA ha guadagnato significativamente valore rispetto all'euro.

#### Prospettive 2023
Covid-19 e guerra in Ucraina
Le prospettive per il 2023 sono nuovamente gravate da notevoli incertezze: questo vale soprattutto per la guerra in Ucraina, che potrebbe continuare o finire inaspettatamente. Prevediamo che lo status quo continuerà per qualche tempo. Le forniture di gas russo rimarranno a bassi livelli. L'inverno mite finora ha contribuito a evitare carenze di gas poiché gli impianti di stoccaggio del gas sono ben pieni. Fondamentalmente, la situazione dell'approvvigionamento energetico continua a destare preoccupazione. Per quanto riguarda il coronavirus, non si possono escludere nuove varianti e quindi nuove ondate, anche se sembra improbabile che abbiano gli stessi effetti (di blocco) del passato. Inoltre, l'inversione a U della Cina nella sua politica zero Covid ha sostanzialmente ridotto il rischio di interruzioni dal lato dell'offerta nel commercio internazionale. Tuttavia, permangono tensioni geopolitiche.
Macroeconomia
Dal punto di vista macroeconomico, un'inflazione ancora elevata comporta una notevole perdita del potere d'acquisto reale delle famiglie e quindi frena la spesa dei consumatori. Allo stesso tempo, i prezzi elevati dell'energia pesano sulla produzione, soprattutto nelle industrie ad alta intensità energetica. Tuttavia, i prezzi dell'energia sono recentemente scesi dai loro picchi e in alcune regioni il sentiment è migliorato. L'inversione a U nella sua politica Covid ci ha permesso di aspettarci un forte rimbalzo in Cina, con un tasso di crescita del 5,7%, dando un certo sostegno al commercio mondiale.Tuttavia, mentre ci aspettiamo che i tassi di inflazione si attenuino, rimarranno ben al di sopra degli obiettivi delle banche centrali. Prevediamo che la politica monetaria continuerà a restringersi, anche se si sta avvicinando sempre più alla fine nei cicli di restringimento. Per quanto riguarda l'area dell'euro, è probabile che la BCE aumenti ulteriormente il tasso sui depositi al 3,5% e riduca le attività totali attraverso un rimborso moderato dei titoli acquisiti (programmi di acquisto di attività, PAA). Prevediamo inoltre un ulteriore inasprimento della politica monetaria statunitense con tassi di interesse di riferimento compresi tra il 5,0% e il 5,25%, che potrebbe tuttavia lasciare il posto al primo taglio dei tassi nell'ultimo trimestre del 2023. Per l'economia statunitense, prevediamo una lieve recessione nel primo semestre 2023, ma un tasso di crescita del PIL leggermente positivo dello 0,6% per l'intero anno, in linea con un tasso di crescita per l'area dell'euro dello 0,7%.
Mercati finanziari
Nel 2023, lo sviluppo dei mercati finanziari sarà trainato da un braccio di ferro tra pressioni inflazionistiche decrescenti ma ancora elevate, una riduzione della stretta della politica monetaria (BCE) o anche un ritmo leggermente meno restrittivo (Fed) e uno sviluppo economico che continuerà ad essere gravato. Anche le incertezze e i rischi geopolitici rischiano di lasciare il segno, in particolare la guerra in Ucraina e i rischi associati sui mercati dell'energia. Anche le tensioni che circondano Taiwan devono essere monitorate.
In questa situazione mista, è probabile che la volatilità rimanga elevata. Tuttavia, la situazione dei guadagni dovrebbe stabilizzarsi a partire dalla metà dell'anno e i rapporti di valutazione dovrebbero migliorare nuovamente. Nel complesso, prevediamo una leggera tendenza al rialzo degli investimenti rischiosi per il 2023. Prevediamo che sui mercati dei titoli di Stato dell'Eurozona persisteranno livelli di rendimento elevati. La riduzione dei titoli di Stato detenuti dalla BCE e ulteriori rialzi dei tassi di interesse saranno probabilmente fattori importanti. Con la probabile fine della posizione restrittiva della Fed nel 2023 e un inizio a prendere in considerazione tagli dei tassi, i titoli di Stato statunitensi dovrebbero sovraperformare quelli dell'area Euro. Vediamo che i rendimenti dei Treasury a 10 anni diminuiranno moderatamente nel corso dell'anno. Il dollaro USA perderebbe nuovamente valore rispetto all'euro.

#### Politica retributiva
Generali Investments Luxembourg S.A. ha progettato e attuato una politica di remunerazione coerente e che promuove una sana ed efficace gestione dei rischi attraverso un modello di business che per sua natura non favorisca un'eccessiva assunzione di rischi non coerenti con il profilo di rischio del Fondo. La politica di remunerazione della Società di Gestione integra regole di governance, struttura retributiva e allineamento dei rischi volte ad essere coerenti con la strategia aziendale, gli obiettivi, i valori e gli interessi della Società di Gestione, del Fondo e degli azionisti del Fondo, e include misure volte ad evitare conflitti di interesse.
Descrizione del calcolo della retribuzione e dei benefici
L'importo della retribuzione fissa dei dipendenti è stabilito nei rispettivi contratti individuali. Il livello della retribuzione fissa può essere orientato, senza esservi obbligato, sulla base del valore di mercato e di qualsiasi altro standard applicabile, come ad esempio il salario sociale minimo previsto dalla legge o le indicazioni di un contratto collettivo di lavoro applicabile di volta in volta.
In linea di principio la Società di gestione attribuirà ai dipendenti idonei un compenso variabile qualora essa abbia generato un utile lordo (per il periodo/esercizio finanziario interessato), che venga determinato in una fase anteriore al pagamento delle tasse e degli elementi della retribuzione variabile.
Al fine di determinare l'importo della retribuzione variabile da attribuire a ciascun dipendente idoneo si utilizza uno specifico strumento di valutazione del personale. I criteri di performance vengono stabiliti per ciascun individuo con obiettivi conformi alla performance, all'efficacia e alle prospettive di impegno.
Comitato per le retribuzione
La Società di gestione ha nominato un Comitato per le remunerazione che riferisce al Consiglio di amministrazione della Società di gestione.
Informativa sulle retribuzioni
Durante l'ultimo esercizio contabile chiuso al 31 dicembre 2022, la Società di gestione ha riconosciuto ai membri del personale la seguente retribuzione:
| Retribuzione fissa totale | 5.258.333,04 |
| --- | --- |
| Retribuzione variabile totale* | 465.451,70 |
| Retribuzione totale | 5.723.784,74 |
| Numero di beneficiari | 53 |
| Importo complessivo della retribuzione dell’alta dirigenza, dei soggetti che assumono rischi, delle funzioni di controllo e di qualsiasi dipendente che riceva une retribuzione totale che lo collochi nella stessa fascia retributiva dell’alta dirigenza e dei soggetti che assumono rischi, le cui attività professionali abbiano un impatto rilevante sul profilo di rischio della Società di Gestione | 1.444.841,18 |
| Importo complessivo della retribuzione di ciascun membro del personale | 4.278.943,56 |

*Pagato dopo la fine dell'anno.
Ai sensi dell'articolo 69, paragrafo 3, lettera a), della Direttiva OICVM V (Direttiva 2014/91/UE) e in riferimento all'ultima situazione disponibile, si osserva che al 31 dicembre 2020:
Per la gestione del fondo GP & G, le strutture di Banca Passadore & C S.p.A. equivalgono a 3 quote espresse in termini di equivalente a tempo pieno, la cui remunerazione complessiva lorda corrisponde allo 43% della remunerazione totale lorda del personale della Società. Pertanto la retribuzione totale lorda corrisposta nel corso del 2022 dalla Società al personale coinvolto nella gestione del fondo è pari a 276.180 euro (importo totale lordo), suddivisa rispettivamente nella componente fissa pari a 243.620,14 euro e nella componente variabile pari a 32.559,86 euro.
Il Consiglio di Amministrazione della Società di Gestione Lussemburgo, 19 aprile 2023