## Portfolio managers comments
The month of July is marked by a large number of half-yearly results publications from listed companies. These publications were expected as there were many issues to consider: management of the ongoing crisis, commodity inflation and its potential impact on margins, management forecasts for the year, and capital allocation policies: acquisitions, dividends or share buybacks in particular. At the end of the month, the picture is very positive, with a significant number of companies reporting better than expected figures and raising their forecasts for the year. At the same time, the European Central Bank has updated its monetary policy strategy and implemented this change at its last meeting. It has come out even more demanding on the recovery of inflation, leaving the market anticipating very low rates for an even longer period. All assets are performing well in this environment: sovereigns, credit and equities.
DNCA Invest Sérénité Plus continued to rise over the month (0.1%), posting a performance of 0.52% since the beginning of the year.
The German property management company Corestate Capital has been removed from the portfolio due to governance considerations following numerous changes in shareholders and top management, and in view of the deleveraging trajectory, which poses a refinancing risk in the next 12 months. For a different reason, its valuation, the EssilorLuxottica 10/2024 bond is sold; the same applies to Volkswagen Bank 12/2021 and the Prysmian 01/2022 convertible. On the other hand, several lines were reinforced: Bolloré 2022 - in parallel with the redemption of the other bond in the portfolio - Deutsche Pfandbriefbank 2027 (call 2022), El Corte Ingles 03/2024, EDF hybrid call 2024, Elis 2023 (convertible), Ford Motor Credit 2023 and 2024, Indra 04/2024, Spie 03/2024. Lagardère 06/2024, Banco BPM 2027 (call 2022) and 2 new hybrids (LafargeHolcim call 2024, Volkswagen call 2022) are new additions to the portfolio.
On the equity side, two new lines have been added to the portfolio, following acquisition announcements: Akka Technologies, a specialist in R&D consulting, is to be acquired by the Swiss company Adecco, the world's leading temporary employment agency, and Europcar, which is the subject of an offer from a consortium led by Volkswagen. After these transactions, the portfolio's equity exposure is 2.91%.
The results published so far reinforce the management team's conviction in the selection of invested companies. Unless we anticipate the appearance of new variants that are more contagious or deadly than the delta variant, which is spreading in a world where vaccination is proving effective, the path out of the crisis is not in question, and even if interest rates seem to be at very low levels that are not necessarily sustainable in the long term, there is no reason today to question the portfolio's positioning.
The net sensitivity of the portfolio at the end of the month was 1.3. Text completed on 03/08/2021.
Romain Grandis
Baptiste Planchard

Translation (ENIT, 2021-07-30):
## Commento di gestione
Il mese di luglio è stato caratterizzato da un gran numero di pubblicazioni dei risultati semestrali delle società quotate. Pubblicazioni attese, date le numerose tematiche degne di attenzione: gestione della crisi ancora in atto, aumento dei prezzi delle materie prime e potenziale impatto sui margini, previsioni del management per l’anno in corso, o politiche di allocazione del capitale, in particolare acquisizioni, dividendi o riacquisto di azioni. A fine mese, il bilancio è molto positivo, con un numero significativo di aziende che ha pubblicato dati superiori alle aspettative, e che ha migliorato le proprie previsioni per l’anno. Allo stesso tempo, la Banca Centrale Europea ha aggiornato la propria strategia di politica monetaria, confermando l’entrata in vigore di questi cambiamenti in occasione dell’ultima riunione. È ancora più esigente circa la ripresa dell’inflazione, lasciando che il mercato sconti tassi d’interesse molto bassi per un periodo ancora più prolungato. In questo contesto, tutti gli asset stanno registrando performance: rendimenti dei titoli sovrani, credito e titoli azionari.
Grazie a tutti questi effetti, l’apprezzamento di DNCA Invest Sérénité Plus è proseguito nel mese attestandosi a (0,1%), e registrando una performance dall’inizio dell’anno pari a 0,52%.
La società tedesca di gestione immobiliare, Corestate Capital, è stata liquidata dal portafoglio, per motivi di governance a seguito dei numerosi cambiamenti di azionisti e all’interno del top management, e in considerazione del percorso di riduzione della leva finanziaria che pone un rischio di rifinanziamento nei prossimi dodici mesi. Per un motivo completamente diverso e legato alla sua valutazione, la posizione nell’obbligazione EssilorLuxottica 10/2024 è stata liquidata; lo stesso è accaduto nel caso di Volkswagen Bank 12/2021 e dell’obbligazione convertibile Prysmian 01/2022. Al contrario, diverse posizioni sono state rafforzate: Bolloré 2022, contemporaneamente al rimborso dell’altra obbligazione in portafoglio, Deutsche Pfandbriefbank 2027 (call 2022), El Corte Ingles 03/2024, EDF ibrida call 2024, Elis 2023 (convertibile), Ford Motor Credit 2023 et 2024, Indra 04/2024, Spie 03/2024. Lagardère 06/2024, Banco BPM 2027 (call 2022) e due nuove obbligazioni ibride (LafargeHolcim call 2024, Volkswagen call 2022) sono state introdotte in portafoglio.
Nella componente azionaria, due nuovi titoli sono stati integrati nel portafoglio, grazie ad annunci di acquisizione: Akka Technologies, specializzato nella consulenza in materia di ricerca e sviluppo, che sarà acquisita da Adecco, società svizzera leader a livello mondiale del lavoro interinale, ed Europcar, che ha ricevuto un’offerta di acquisto da parte di un consorzio guidato da Volkswagen. Dopo queste operazioni, l’esposizione azionaria del portafoglio è pari a 2,91%.
I risultati pubblicati finora rafforzano la convinzione del team di gestione nella selezione delle società in cui ha investito. A meno che non si preveda la comparsa di nuove varianti più contagiose o più letali della variante Delta, che si sta diffondendo in un contesto globale dove la campagna vaccinale sta dimostrando la propria efficacia, il percorso di uscita dalla crisi non viene messo in discussione, e anche se i tassi d’interesse paiono essere a livelli molto bassi, non necessariamente sostenibili sul lungo periodo, non vi è attualmente alcun motivo per rivedere il posizionamento del portafoglio.
Alla fine del mese, la duration modificata del portafoglio si è attestata a 1,3. Redatto il 03/08/2021.
Romain Grandis
Baptiste Planchard