| Investment Manager Commentary |
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| Market Development Volatility and a high level of correlation between financial assets once again shaped the markets during the month. Bond yields posted new highs for the year and equity indices, with a few exceptions, posted significant losses. Inflation figures continued to surprise to the upside in both the US and the Eurozone, despite lower commodity prices. The stance of the Central Banks has become increasingly aggressive on a rate hike path that has become progressively steeper. In terms of economic growth, the US labour market continues to be strong thus contributing to pressure on wages. Nevertheless, business confidence indices have been losing momentum in terms of orders and production for several months now. Combined with deteriorating financial conditions, the risk of a recession has become increasingly high, especially in the Eurozone where they are dealing with the costs of the energy crisis. In China, the Zero Covid policy and problems in the real estate sector continue to weigh on both internal and external demand; the Chinese economy remains under pressure. Market sentiment and emerging market investor positioning remain cautious, while maintaining a historically high level of liquidity to cope with continued outflows in the asset class. In terms of currencies, tightening financial conditions and fears of global recession continued to strengthen the US dollar and weaken emerging currencies. Markets were negative in September; more specifically, the hard currency sovereigns index (JP Embig) fell -6.07%, with the spread widening 46 basis points, while the corporate index (JP Cembi broad) fell 3.9%, with the spread widening 36 basis points. The JP GBI-EM GD local debt index was also down 4.87%, as emerging currencies weakened against the dollar. |
| Performance and Investment Choices Significant adjustments were made to the currency component during the month, where, through an options strategy, exposure to the dollar turned negative by about 8%. The liquidity component remained stable at 6%. The Fund's spread duration is 2 years, while its overall exposure to duration is tactically around 4.5 years. The Fund was down for the month of September; this can be attributed to the performance of the strategic and tactical components, including interest rate choices. |
| Outlook and Investment Strategy The performance of the asset class was mainly driven by rising rates. In terms of growth, the Ukrainian crisis, the weak Chinese recovery, and restrictions on financial conditions are all seriously challenging the productive environment, with business confidence indices continuing to point to a slowdown in future growth. However, technical factors, such as positioning and momentum, should continue to support the asset class for the foreseeable future. |

Translation (ENIT, 2022-09-30):
| Commento del Gestore degli investimenti |
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| Sviluppo del mercato Nel mese, la volatilità e le elevate correlazioni tra le attività finanziarie sono tornate a caratterizzare l’andamento dei mercati. I rendimenti obbligazionari hanno registrato nuovi massimi dell’anno e gli indici azionari, con qualche eccezione, hanno subito perdite significative. I dati di inflazione hanno continuato a sorprendere al rialzo sia negli USA che nell’area Euro, nonostante la riduzione dei prezzi delle materie prime. L’atteggiamento delle Banche Centrali è diventato sempre più aggressivo su un sentiero di rialzi di volta in volta più ripido. Sul fronte della crescita economica, il mercato del lavoro americano continua ad essere solido contribuendo ad alimentare la pressione sui salari. Tuttavia, da alcuni mesi gli indici di fiducia delle imprese evidenziano una perdita di momentum sul fronte degli ordinativi e della produzione. Se a ciò si aggiunge il deterioramento delle condizioni finanziarie, il rischio di una recessione è diventato sempre più elevato, soprattutto, nell’area Euro dove si devono affrontare i costi della crisi energetica. In Cina, la Zero Covid policy e i problemi del settore immobiliare continuano a pesare sulla domanda sia interna che esterna; l’economia cinese rimane sotto pressione. Il sentiment di mercato e il posizionamento degli investitori emergenti restano cauti mantenendo un livello storicamente elevato di liquidità per fronteggiare i continui deflussi sull'asset class. Sul fronte valutario l’inasprimento delle condizioni finanziarie e il timore di una recessione globale hanno ulteriormente rafforzato il dollaro americano, indebolendo le divise emergenti. Nel mese di settembre i mercati hanno mostrato una performance negativa; più in dettaglio, l’indice di emittenti sovrani in valuta forte (JP Embig) ha segnato un -6,07%, con un allargamento dello spread di 46 punti base, mentre l’indice dei corporate (JP Cembi broad) ha ceduto il 3,9% con un allargamento di 36 punti base. La performance dell’indice di debito locale JP GBI-EM GD è stata anch'essa negativa con un -4,87% in virtù della debolezza delle divise emergenti nei confronti del dollaro. |
| Performance e scelte d’investimento Nel corso del mese sono stati effettuati interventi di rilievo per ciò che concerne la componente valutaria dove, attraverso una strategia opzionale, l'esposizione al dollaro è divenuta negativa per circa 8%. La componente di liquidità è rimasta stabile al 6%. La spread duration del Fondo è pari a 2 anni, mentre l’esposizione di duration complessiva del Fondo è tatticamente pari a 4,5 anni circa. Nel mese di settembre la performance del Fondo è stata negativa; tale risultato è da attribuirsi all’andamento delle componenti strategiche e tattiche, tra cui le scelte sui tassi di interesse. |
| Prospettive e strategia d’investimento L’andamento dell’asset class è stato guidato dalla risalita dei tassi. Sul fronte della crescita, la crisi ucraina, la debole ripresa cinese e le restrizioni delle condizioni finanziarie stanno mettendo a dura prova il contesto produttivo con gli indici di fiducia delle imprese che continuano a indicare un rallentamento delle prospettive di crescita. I fattori tecnici, tuttavia, quali posizionamento e il “momentum”, dovrebbero continuare a sostenere l'asset class nel prossimo futuro. |