## a sub-fund of SICAV BL
Management Report	
31/05/2021
Despite the deterioration in inflation statistics, US Treasury yields were stable in May. The yield on the 10-year US Treasury note dipped from 1.63% to 1.59% over the month. In the eurozone, long-dated yields also stagnated, with the benchmark 10-year government bond yield moving from -0.20% to - 0.19% in Germany, from 0.16% to 0.17% in France, from 0.90% to 0.91% in Italy, and from 0.47% to 0.46% in Spain. At the end of May, the average yield to maturity in the bond portfolio (excluding inflation-linked bonds) was -0.59% (0.10% for the benchmark) and the modified duration was 4.6 (8.6 for the benchmark).
After a strong rally in the first four months of the year, equity markets made little headway in May. Despite most companies reporting much better than expected results and hopes of herd immunity in Europe and the United States due to good progress in the vaccination campaigns, equity markets merely consolidated the gains recorded in the previous months. The MSCI All Country World Index Net Total Return expressed in euros was unchanged over the month due to the strength of the European currency. Expressed in local currency, the S&P 500 in the US, the Stoxx Europe 600, the Topix in Japan and the MSCI Emerging Markets respectively gained 0.6% (in USD), 2.1% (in EUR), 1.3% (in JPY) and 2.1% (in USD). To date, only highly speculative stocks have suffered a major setback on the equity markets, having lost around 30% since their peak in February. Although subject to high valuations, the shares of solid companies continue to trend up. The favourable economic outlook is also encouraging investors to have significant exposure to companies that are sensitive to the business cycle.
The lack of any sign of monetary tightening in the US despite worsening inflation figures weighed on the dollar in May, with the euro/dollar exchange rate rising from 1.20 to 1.22 in May. The dollar’s weakness and stagnating bond yields helped precious metal prices continue to recover. Gold gained 7.8%, rising from $1,769 to $1,907 per ounce. Silver appreciated by 8.1%, up from $25.9 to $28.0 per ounce.
A new line was opened in the equity portfolio, Yum China Holdings, a company listed in New York and Hong Kong. Yum China is the largest restaurant chain in China, with nearly 10,600 restaurants and $9.5 billion in sales in 2020. The company generates revenue from its own restaurants and from royalties collected by its franchise network. Its main brands are Kentucky Fried Chicken (7,166 units) and Pizza Hut (2,355 units), but Yum China's portfolio also includes other brands such as Little Sheep, East Dawning, Taco Bell, Huang Ji Huang, COFFii & Joy, and Lavazza (collectively accounting for approximately 985 units). Yum China's businesses were spun off from US-based Yum Brands in October 2016, to which Yum China still pays royalties.

Translation (ENFR, 2021-05-31):
## Un compartiment de la SICAV BL
Rapport de gestion	
31/05/2021
Malgré la détérioration des statistiques d’inflation, les rendements à échéance des obligations d’Etat américaines sont restés stables en mai. Ainsi, le rendement à échéance du bon du Trésor US à 10 ans est passé de 1,63% à 1,59% au cours du mois. Dans la zone euro, les taux longs ont également stagné, le taux de référence à 10 ans passant de -0,20% à -0,19% en Allemagne, de 0,16% à 0,17% en France, de 0,90% à 0,91% en Italie et de 0,47% à 0,46% en Espagne. A la fin du mois de mai, le rendement moyen à échéance de la partie obligataire du portefeuille (hors obligations indexées à l’inflation) se situait à -0,59% (0,10% pour le benchmark) et la duration modifiée était de 4,6 (8,6 pour le benchmark).
Après la forte augmentation des cours boursiers durant les 4 premiers mois de l’année, les marchés actions ont peu progressé en mai. Malgré la publication de résultats largement supérieurs aux attentes par la plupart des entreprises et les espoirs d’une immunité de groupe en Europe et aux Etats- Unis à la suite de la bonne progression des campagnes de vaccination, les bourses ont peu avancé, consolidant leurs gains enregistrés au cours des mois antérieurs. En raison de la force de la monnaie européenne, l’indice MSCI All Country World Index Net Total Return exprimé en euros est même resté inchangé au cours du mois. Exprimés en devise locale, le S&P 500 aux Etats-Unis, le Stoxx Europe 600, le Topix au Japon et le MSCI Emerging Markets ont enregistré des performances mensuelles respectives de 0,6% (en USD), 2,1% (en EUR), 1,3% (en JPY) et 2,1% (en USD). Jusqu’à présent seules les valeurs hautement spéculatives ont subi un contrecoup boursier majeur, ayant perdu environ 30% depuis leur sommet atteint en février. Les actions d’entreprises solides, mais déjà valorisées à des niveaux très élevés, restent favorablement orientées. En raison de perspectives économiques favorables, une exposition importante à des entreprises sensibles au cycle conjoncturel demeure également une caractéristique recherchée par la plupart des investisseurs.
L’absence du moindre signe de resserrement monétaire aux Etats-Unis malgré la détérioration considérable des statistiques inflationnistes a pesé sur le dollar en mai, le taux de change euro dollar passant de 1,20 à 1,22 au cours du mois. La faiblesse du billet vert et la stagnation des taux obligataires ont entraîné une poursuite de la remontée des prix des métaux précieux. Ainsi, l’or a gagné 7,8%, le cours de l’once passant de 1769 USD à 1907 USD. L’argent s’est apprécié de 8,1%, le cours de l’once progressant de 25,9 USD à 28,0 USD.
Au sein de la partie actions, l’entreprise Yum China Holdings cotée à New York et Hong Kong a été achetée. Avec près de 10 600 restaurants et 9,5 milliards de dollars de ventes en 2020, Yum China est la plus grande chaîne de restaurants en Chine. La société génère des revenus grâce à ses propres restaurants et des redevances récoltées par son réseau de franchisés. Les principales enseignes sont Kentucky Fried Chicken (7 166 unités) et Pizza Hut (2 355 unités), mais le portefeuille de Yum China comprend également d'autres marques telles que Little Sheep, East Dawning, Taco Bell, Huang Ji Huang, COFFii & Joy, et Lavazza (représentant collectivement environ 985 unités). Les activités de Yum China ont été séparées de la société américaine Yum Brands en octobre 2016, société à laquelle Yum China doit toujours verser des redevances.