## Portfolio managers comments
November was a massive month for Chinese equities and had finally seen the long-awaited rebound since the start of the downturn in 2Q2021. As expected by us, the government has returned to a more pragmatic approach after the 20th Congress. We have seen a U-turn in both policies towards property market and Covid management. The two key concerns that have kept investors away from the country. Regarding Covid, the direction had been set but the pace was meaningfully accelerated when a detailed plan for a boost in vaccinations for the elderly (80+ years old) was announced and a new stage for Covid control was confirmed by Vice Premier, Sun Chunlan, who heads the country's Covid response during a meeting with health experts. Meanwhile, major cities facing elevation of case counts continued to lift lockdowns: Guangzhou lifted most lockdowns in its urban villages, Chongqing announced a full lockdown exit. PCR test exemptions were also announced in cities like Beijing, Shenzhen, Chengdu, and Shanghai. As to property, multiple measures have been unveiled easing developers' liquidity issues such as lending support from state banks and permission for listed developers to raise equity to fund debt payments. Under such circumstances, MSCI China rallied +24.3% in EUR in November.
During the month, the fund was up by +16.24% vs. +24.12% for its benchmark MSCI China 10/40. This wide underperformance was primarily explained by the fund's overweight in A share (35% vs. 18% in the benchmark). Offshore markets have led a significant advance in this rally: HSCEI (Hong Kong China Enterprise Index) up +24.4%, KWEB (China Internet Index with majority of the components being ADRs) up +41.8%, this compares with CSI 300 (A share index) up merely +8.4%. The reasons behind such performance gaps are 1) less underperformance of A shares over a longer period: CSI 300 -16.2% vs. -25.7% for HSCEI and -52.8% for KWEB since end of 2020, hence more distressed valuation for the latter; 2) offshore index have a higher weight from those benefiting more directly from reopening (ie. ecommerce, consumption related) and property sector recovery (ie. developers, financials); 3) the first wave of rebound is often driven by short covering leading to better performance of lower quality assets. The current performance pattern may linger for a while before new inflows step in. We do believe we are only at the beginning of the rebuild of confidence for Chinese equities, which offer not only near-term opportunities in consumption/macro recovery plays for the next 12 months, but also compelling long-term holdings such as companies well-positioned in EV supply chain, green energy equipment and import substitution - who are mostly trading at attractive valuations.
Individual stock wise, those heavily benchmark weighted names are the biggest positive contributors (Tencent, Alibaba, Meituan, JD) in absolute terms. China East Education, a leading vocational education player that we had introduced into the portfolio earlier this year, rallied +75.9% during the month. Li Ning and PDD were also among the top contributors. Among detractors, without surprise, A share companies especially those had relatively well-performed (Sungrow, Wuxi Lead, Longi Green Energy, Shenzhen Mindray) took the biggest hit, victims of sector rotations.
Text completed on 13/12/2022.
YingYing
Wu, CFA
Zhang
Zhang, CFA

Translation (ENIT, 2022-11-30):
## Commento di gestione
Novembre è stato un mese importante per le azioni cinesi e ha finalmente visto il tanto atteso rimbalzo dall'inizio del pullback nel secondo trimestre 2021. Come previsto, il governo è tornato a un approccio più pragmatico dopo il 20 ° Congresso. Abbiamo assistito a uno spostamento sia della politica verso il mercato immobiliare che della gestione del Covid. Le due principali preoccupazioni che hanno tenuto gli investitori lontani dal paese. Per quanto riguarda il Covid, la direzione era stata impostata, ma il ritmo è stato notevolmente accelerato quando è stato annunciato un piano dettagliato per un aumento delle vaccinazioni per gli anziani (80+ anni) e una nuova fase per il controllo Covid è stata confermata dal vice premier Sun Chunlan, che guida la risposta Covid del paese in un incontro con esperti sanitari. Nel frattempo, le principali città che affrontano un aumento del numero di casi hanno continuato a revocare le misure di blocco: Guangzhou ha revocato la maggior parte dei blocchi nei suoi villaggi urbani, Chongqing ha annunciato una completa uscita da esso. Esenzioni dai test PCR sono state annunciate anche in città come Pechino, Shenzhen, Chengdu e Shanghai. Nel settore immobiliare, sono state svelate molteplici misure per alleviare i problemi di liquidità degli sviluppatori, come il sostegno alle banche statali con prestiti e consentendo agli sviluppatori quotati di raccogliere fondi per finanziare i pagamenti del debito. In queste circostanze, l'MSCI China è salito del +24,3% in euro a novembre.
Nel corso del mese, il fondo è salito del +16,24% rispetto al +24,12% dell'indice di riferimento MSCI China 10/40. Questa forte sottoperformance si spiega principalmente con il sovrappeso del fondo A-share (35% rispetto al 18% del benchmark). I mercati offshore hanno guidato un significativo progresso in questo rally: HSCEI (Hong Kong China Enterprise Index) in rialzo del +24,4%, KWEB (China Internet Index la cui maggior parte delle componenti sono ADR) in rialzo del +41,8%, rispetto al CSI 300 (A-share Index) in rialzo solo del +8,4%. Le ragioni di tali differenze di performance sono: 1) la minore sottoperformance delle azioni A su un periodo più lungo: CSI 300 -16,2% rispetto al -25,7% di HSCEI e al -52,8% di KWEB dalla fine del 2020, con conseguente valutazione più difficile per quest'ultimo; 2) l'indice offshore ha un peso maggiore di quelli che beneficiano più direttamente della riapertura (es. e-commerce, consumi) e della ripresa del settore immobiliare (es. sviluppatori, società finanziarie); 3) La prima ondata di rimbalzo è spesso dovuta alla copertura delle posizioni corte, con conseguente migliore performance degli asset di qualità inferiore. L'attuale modello di performance potrebbe persistere per qualche tempo prima che si verifichino nuovi afflussi. Riteniamo di essere solo all'inizio del ripristino della fiducia nelle azioni cinesi, che offrono non solo opportunità a breve termine nei settori dei consumi e della ripresa macroeconomica per i prossimi 12 mesi, ma anche interessanti posizioni a lungo termine come le società ben posizionate nella catena di approvvigionamento dei veicoli elettrici. Attrezzature energetiche verdi e sostituzione delle importazioni, la maggior parte delle quali sono scambiate a valutazioni interessanti.
Quando si tratta di singoli titoli, i nomi fortemente ponderati dai benchmark sono i maggiori contributori positivi (Tencent, Alibaba, Meituan, JD) in termini assoluti. China East Education, uno dei principali attori nella formazione professionale che abbiamo introdotto nel portafoglio all'inizio di quest'anno, è cresciuto del +75,9% nel mese. Anche Li Ning e PDD sono stati tra i maggiori contributori. Tra i detrattori, non sorprende che le società di A-share, in particolare quelle che avevano ottenuto risultati relativamente buoni (Sungrow, Wuxi Lead, Longi Green Energy, Shenzhen Mindray) abbiano subito il colpo maggiore, vittime delle rotazioni settoriali.
Redatto il 14/12/2022.
YingYing
Wu, CFA
Zhang
Zhang, CFA