# Market developments
Markets got off to the strongest start to a year since 2019 in January, after a number of issues that had driven sentiment in 2022 started to ease. The S&P 500 returned 6.3% on the month, while the Eurostoxx 50 had its best January since 2015 and re- turned 6.8%. US Treasuries posted their best month since March 2020 with a return of 2.8% amid a general compression in yields, while the iTraxx Crossover index tightened 60bp to 414bp.
Starting in Europe, after what was a decidedly hawkish meeting from the European Central Bank in December, gas prices con- tinued their significant decline from the highs thanks to the combination of a warmer winter and effective management of liqui- fied natural gas (LNG) flows by European economies. With lower gas prices came better growth forecasts, and an expectation that Europe would probably stave off a recession over winter. Lower gas prices have of course also filtered through to inflation, with the headline rate dropping to 8.5% year-on-year in January from 9.2% in December, though core inflation remains at record highs (5.2%). ECB-speak through the month remained hawkish, in line with comments in December, but given the elevated core print it is expected to push ahead with a 50bp hike in February.
Turning to the US, the recent turn in sentiment continued its positive momentum as headline inflation in January came in -0.1% month-on-month, with the YoY number now a full 260bp below its June peak. The market has battled hard against the Federal Reserve’s insistence that rates need to go above 5% and stay there for a meaningful period of time. Interest rate swaps are now pricing in a peak US base rate of just below 5%, and probably more importantly pricing in a significant number of cuts in 2023 and 2024. With the December FOMC meeting minutes pointing to a nervousness around financial market conditions loosening too much, it will be interesting to see how Jerome Powell pushes back on market pricing at the upcoming meeting on February
1. After a sharp rally at the beginning of the month (10-year yields were down 42bp in the first 12 days of the year), USTs have traded in a tight 17bp range, struggling to sell off even after the strong Q4 2022 GDP print (2.9% annualised growth) published January 26.
Given China’s surprisingly rapid end to its ‘zero-COVID’ policy, growth forecasts for the world’s second largest economy were revised up at the back end of last year, and financial markets responded in kind, with the Shanghai Composite stock index up 5.4% in January. Industrial metals have also performed since the abandonment of the policy in November, with copper rising 10.9% in January alone and bringing with it concerns that a Chinese re-opening might prove inflationary, though oil prices de- clined slightly on the month.

Translation (ENES, 2023-01-31):
# Evolución del mercado
Los mercados experimentaron en enero el mejor arranque de año desde 2019, al ir perdiendo intensidad algunos problemas que habían influido negativamente en el sentimiento en 2022. El S&P 500 ganó un 6,3% respecto al mes anterior y el Euro- stoxx 50 disfrutó de su mejor enero desde 2015, registrando una rentabilidad del 6,8%. También para la deuda pública es- tadounidense fue su mejor mes desde marzo de 2020, con una rentabilidad del 2,8% en un contexto de compresión general de las yields y, por su parte, el iTraxx Crossover se estrechó 60 pb, situándose en 414 pb.
Empezando en Europa, después de la reunión de tintes claramente restrictivos celebrada por el Banco Central Europeo en diciembre, el precio del gas siguió bajando significativamente desde los niveles máximos alcanzados, gracias a la combinación de un invierno más templado y una gestión eficaz de los flujos de gas natural licuado (GNL) por parte de las economías eu- ropeas. Esos precios más bajos trajeron a su vez mejores previsiones de crecimiento y la posibilidad de que Europa finalmente esquivara una recesión durante el invierno. Esa caída de precios también llegó hasta la inflación, y pudimos ver cómo la gen- eral retrocedía hasta el 8,5% interanual en enero, frente al 9,2% de diciembre, aunque la subyacente se mantiene en niveles récord (5,2%). El BCE siguió mostrando a lo largo del mes su intención de seguir subiendo tipos, en línea con los comentarios de diciembre y, dada la cifra tan elevada de la inflación subyacente, es previsible que decida una subida de 50 pb en febrero.
Volviendo a EE.UU., el reciente cambio de sentimiento siguió generando un impulso positivo, acompañado de un descenso en enero de la inflación general de un -0,1% respecto al mes anterior, situándose la cifra interanual nada menos que 260 pb por debajo de su pico de junio. El mercado ha luchado mucho contra la insistencia de la Fed de subir los tipos por encima del 5% y mantenerlos en ese nivel durante mucho tiempo. Los swaps de tipos de interés están ya descontando un pico del tipo básico estadounidense ligeramente por debajo del 5% y, lo que es quizás más importante, están descontando un número considera- ble de recortes en 2023 y 2024. Precisamente, en el acta de la reunión de diciembre de la FOMC quedó reflejado el nervio- sismo de la entidad ante la posibilidad de que las condiciones de los mercados financieros se relajen en exceso, y ahora será interesante ver cómo Jerome Powell intenta hacer retroceder esos descuentos del mercado en la próxima reunión del 1 de fe- brero. Después de la fuerte subida de principios de mes (las yields de los bonos a 10 años cayeron 42 pb en los 12 primeros días del año), los bonos del Tesoro de EE.UU. se han negociado en un estrecho rango de 17 pb, y sigue con esa tendencia incluso después de los fuertes datos del PIB del cuarto trimestre de 2022 (2,9% de crecimiento anualizado) publicados el 26 de enero.
Después del final sorprendentemente rápido de la política de cero COVID de China, las previsiones de crecimiento de la se- gunda mayor economía del mundo se revisaron al alza en los últimos días del año pasado, y los mercados financieros re-
spondieron en consonancia, destacando el índice bursátil Shanghai Composite, con una ganancia del 5,4% en enero. Los met- ales industriales también han tenido un fuerte comportamiento desde el abandono de la política de contención de la pandemia en noviembre, como puede verse con el cobre, con una ganancia, solo en enero, del 10,9%, y que ha despertado el temor a que la reapertura china tenga un efecto inflacionario, aunque los precios del petróleo retrocedieron algo respecto al mes ant e- rior.