# Fund manager's report
Equity markets continued their rally in November, with the first signs of a turnaround in inflation emerging. Although the central banks still seem to be moving more towards monetary tightening, future rate hikes could be smaller in magnitude and then pause for breath before pivoting in order to protect global growth prospects. From this point of view, there were different dynamics across the regions of the world. In the United States, the slowdown seems to be less marked than anticipated. In China, if the government loosens the stranglehold imposed by its health measures, the burst of freedom granted could breathe new life into an economy battered by three years of strict lockdowns combined with a massive property crisis. Finally, in Europe, the stalemate in the Russian-Ukrainian conflict does not augur well for a rapid exit from the energy crisis, which is undermining the competitiveness of companies and household consumption. Thus, the US yield curve has steepened considerably, with the 10-year rate falling back below 4%. In Europe, the movement was less significant, especially on the short part of the curve, which led to its inversion at the end of the month.
The dollar depreciated against other currencies, especially the euro and the yen. The pound sterling was almost stable vs. the euro. The price of oil per barrel remained anchored at around $80. Volatility indices dropped back.
Small caps continued to underperform large caps, bringing their relative valuation close to parity. The more defensive sectors such as healthcare, telecoms and non-discretionary consumer goods did relatively less well than more cyclical stocks such as materials, discretionary consumer goods, industrials, and banking stocks. IT stocks also took advantage of the situation.
AXA WF Human Capital underperformed its benchmark index in November. Both the allocation effect and stock-picking were negative. Our low level of exposure to the consumer discretionary sector was costly. Stock-picking was unfavourable in all sectors, with the exception of utilities and energy.
Among the principal contributors were JCDecaux, Erste Bank, Technip Energies and FinecoBank. The main negative contributors included ERG, ASR Nederland, GB Group and DiaSorin.
The share price of JCDecaux, the world leader in billboard advertising and street furniture, rallied strongly. The group, which is particularly exposed to transport in China, has suffered greatly from the health restrictions linked to the COVID-19 epidemic and could benefit from the reopening of the country.
Erste Bank is a generalist Austrian bank that has a presence in many Eastern European countries such as Croatia, the Czech Republic, Hungary and Romania. The group benefited from the favourable dynamics of the sector, which sees the upward shift in the yield curve, which has been under way since the beginning of the year, as a substantial opportunity to increase interest income.
Technip Energies is an engineering company that operates in the energy sector (70% of its activities are in the natural gas segment). Last month, the group reported reassuring results and cut back its Arctic 2 activity (a project in Russia) both in terms of amount and duration. Continued high energy prices are favourable to the development of its business.
At the beginning of the month, FinecoBank reported results that exceeded expectations, due to favourable dynamics both in its banking business and its asset management business. In addition, the interest margins linked to the rise in rates constitute a substantial source of revenues for 2022 and 2023, as for the rest of the banking sector.
Conversely, ERG weighed on performance. ERG is an Italian company that generates electricity from renewable sources. The group published quarterly results that exceeded expectations thanks to the commissioning of new solar and wind power facilities. It remains confident with regard to its development trajectory until the end of its strategic plan in 2026, despite risks linked to the limits imposed by the European Union on electricity prices and those linked to Italian regulations. ASR Nederland is a Dutch insurance company that offers life and non-life insurance products. After a strong rally last month, due to the announcement of the acquisition of Aegon’s business in the Netherlands, the share price has consolidated.
GB Group is a UK company that provides ID verification protection and fraud protection solutions. The group benefited hugely from the health crisis with the explosion in online shopping and cryptocurrencies, but has seen its growth normalise due to baseline effects that were still significant in 2022, which disappointed investors.
Finally, DiaSorin is a specialist in immunological and molecular diagnostics. Also a beneficiary of COVID-19, it had seized the opportunity to redeploy its capital by buying out a US competitor (Luminex), enabling it to extend its product offering at the same time as achieving synergies. Like many defensive stocks, it has not aroused much interest among investors this month.
We did not realise any movements on the fund in November.
In terms of human capital, we are maintaining our dialogue with companies in the portfolio. Although the issues at stake now seem to be better understood, the scope for social dialogue and the consideration of ambitious social objectives are still tentative at this stage. We believe that supporting this transition in the medium term is the most effective way to bring about change.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENES, 2022-11-30):
# Informe del gestor
Los mercados de renta variable continuaron con su repunte en noviembre, con los primeros descensos de las cifras de inflación. Si bien los bancos centrales siguen avanzando hacia una mayor restricción monetaria, las futuras subidas de tipos podrían ser de menor magnitud, para luego hacer una pausa y terminar por cambiar de rumbo para respaldar las perspectivas de crecimiento mundial. Desde este punto de vista, las dinámicas de las distintas regiones del mundo son divergentes. En Estados Unidos, la ralentización parece ser menos grave de lo previsto. En China, si el Gobierno relaja sus medidas sanitarias, la libertad otorgada podría insuflar nueva vida a una economía maltrecha a causa de tres años de estrictos confinamientos combinados con una enorme crisis inmobiliaria. Por último, en Europa, el estancamiento del conflicto ruso-ucraniano no augura una salida rápida de la crisis energética, que está minando la competitividad de las empresas y el consumo de los hogares. Así, la curva de rendimientos estadounidense se ha hundido considerablemente, con el tipo a 10 años por debajo del 4 %. En Europa, el movimiento fue de menor envergadura, especialmente en la parte corta de la curva, lo que llevó a su reversión a finales de mes.
Por tanto, el dólar se depreció en gran medida frente al resto de monedas, concretamente frente al euro y el yen. La libra esterlina se mantuvo prácticamente estable frente al euro. El precio del barril de petróleo continuó anclado por encima de los 80 USD. En cuanto a los índices de volatilidad, estos cedieron terreno.
Las pequeñas capitalizaciones continuaron por detrás de las grandes empresas, acercando su valoración relativa a la paridad. Los sectores más defensivos, como la sanidad, las telecomunicaciones y el consumo no discrecional, avanzaron relativamente menos que los valores más cíclicos, como materiales, consumo discrecional, industria y banca. Los títulos de TI también sacaron provecho de la situación.
El fondo AXA WF Human Capital se rezagó respecto de su índice de referencia en noviembre. Tanto la asignación como la selección de títulos nos penalizaron, al igual que nuestra escasa exposición al consumo discrecional. La selección de títulos fue desfavorable en todos los sectores, a excepción de servicios de comunicación y energía.
Entre las principales contribuciones se encuentran JC Decaux, Erste Bank, Technip Energies y FinecoBank, mientras que los mayores lastres corrieron por cuenta de ERG, ASR Nederland, GB Group y Diasorin.
La cotización de JC Decaux, líder mundial en vallas publicitarias y mobiliario urbano, repuntó con fuerza. Especialmente expuesto al transporte en China, el grupo ha acusado en gran medida las restricciones sanitarias vinculadas a la pandemia de COVID-19 y podría beneficiarse de la reapertura del país.
Erste Bank es un banco generalista austriaco que opera en numerosos países de Europa del Este, como Croacia, República Checa, Hungría y Rumanía. El grupo sacó partido de la dinámica favorable del sector, que ve en la subida de las curvas de rendimientos, en curso desde principios de año, una oportunidad sustancial de aumentar los ingresos por intereses.
Technip Energies es una empresa de ingeniería que opera en el sector de la energía (el 70 % de sus actividades se desarrollan en el sector del gas natural). El grupo presentó unos resultados tranquilizadores al mercado el mes pasado y limitó la actividad de Arctic 2 (un proyecto en Rusia) tanto en cantidad como en duración. El mantenimiento de los elevados precios de la energía favorece el desarrollo de sus actividades.
FinecoBank presentó unos resultados mejores de lo previsto a principios de mes, gracias a la dinámica favorable tanto de su negocio bancario como de gestión de activos. Además, los márgenes de intereses derivados de la subida de los tipos de interés constituyen una importante fuente de ingresos para 2022 y 2023, al igual que para el resto del sector bancario.
En cambio, ERG nos penalizó. ERG es una empresa italiana que produce electricidad a partir de fuentes renovables. El grupo obtuvo unos resultados trimestrales mejores de lo previsto gracias a la puesta en servicio de nuevas capacidades de energía solar y eólica. Sigue confiando en su trayectoria de desarrollo de aquí al horizonte de su plan estratégico en 2026, pese a los riesgos relacionados con los límites impuestos por la Unión Europea a los precios de la electricidad y los relacionados con la normativa italiana.
ASR Nederland es una aseguradora neerlandesa que ofrece productos de seguro de vida y no vida. Tras un fuerte repunte el mes pasado, tras el anuncio de la adquisición de las actividades de Aegon en Países Bajos, la cotización se consolidó. GB Group es una empresa británica que ofrece soluciones de verificación de identidad y protección contra el fraude. Gran beneficiada de la crisis sanitaria con el auge del comercio digital y las criptomonedas, el grupo está asistiendo a una normalización de su crecimiento debido a los efectos de base que aún eran importantes en 2022, lo que decepcionó a los inversores.
Diasorin es especialista en diagnóstico inmunológico y molecular. También beneficiada por la pandemia, había aprovechado la oportunidad de redistribuir su capital adquiriendo a un competidor estadounidense (Luminex), lo que le permitió ampliar su oferta de productos al tiempo que generaba sinergias. Al igual que muchos valores defensivos, el título no atrajo el interés de los inversores este mes.
En noviembre no hicimos ningún movimiento en el fondo.
Desde el punto de vista del capital humano, continuamos nuestro trabajo de diálogo con las empresas. Aunque parece que ahora se entienden mejor los retos, el alcance del diálogo social y la consideración de objetivos sociales ambiciosos siguen siendo tímidos en esta fase. Apoyar esta transición a medio plazo nos parece la vía de cambio más eficaz.
Fuente(s) : AXA Investment Managers a 30/11/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.