| Investment Manager Commentary |
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| Market Development Concerns over a financial crisis originating from the banking system caused by the sudden rise in interest rates over the past year have subsided during the month. In the US, the liquidity window required by banks is high, evidence of stressed balance sheets. Nevertheless, there are still no signs of a shift in the macroeconomic cycle, which, on the contrary, continues to be surprisingly positive. Also, inflation, especially core inflation, remains high, particularly in the Eurozone and the United Kingdom, pushing the respective Central Banks to continue their aggressive monetary policies. The US rate curve, especially short-term rates, started to rise again during the period, although cuts in the cost of money are still being priced in from the second half of the year. In the currency market, the US dollar continued to weaken against the G10 currencies, particularly the euro and Swiss franc, and the emerging currencies. Emerging bond indices continued to improve, with the hard-currency sovereigns index (JP Morgan EMBI) gaining 0.5%, while the corporate index (JP Morgan CEMBI Broad Diversified) gained 0.72%. The performance of the JP Morgan GBI-EM local debt index was also positive at +0.86%, thanks to the contribution of the currency market; finally, the JP Morgan ELMI+ index was up 0.43%. |
| Performance and Investment Choices No major changes were made during the month: negative exposure to the dollar remained stable at 5%. The liquidity component is also 5%. The spread duration of the Fund is just under 3 years, while the Fund's overall duration exposure is around 5 years. The Fund turned in a negative performance in April, driven by the negative performance of some securities and the conservative valuation of Russian local debt instruments which currently cannot be traded. |
| Outlook and Investment Strategy The asset class benefited from the rise in rates since the beginning of the year and the yield offered. In terms of growth, the geopolitical environment and restrictive monetary policies are putting pressure on manufacturing, with business confidence indices continuing to point to a slowdown in future economic growth. However, technical factors, such as positioning and momentum, should continue to support the asset class for the foreseeable future. |

Translation (ENIT, 2023-04-30):
| Commento del Gestore degli investimenti |
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| Sviluppo del mercato Nel corso del mese sono rientrati i timori di una crisi finanziaria generata dal sistema bancario come conseguenza del repentino aumento dei tassi di interesse dell’ultimo anno. Negli Stati Uniti, la finestra di liquidità richiesta dalle banche è elevata, a testimoniare una situazione di stress dei bilanci. Tuttavia, sul fronte macroeconomico non sono ancora presenti segnali di un mutamento del ciclo che, al contrario, continua a sorprendere positivamente. Inoltre, l’inflazione, soprattutto quella core, continua a essere elevata, soprattutto nell’area Euro e nel Regno Unito spingendo le rispettive Banche Centrali a mantenere toni aggressivi sul fronte della politica monetaria. Nel periodo, la curva dei tassi americani, soprattutto quelli a breve termine, ha ripreso a salire, sebbene restino incorporati dei tagli del costo del denaro a partire dalla seconda metà dell’anno. Per ciò che riguarda il mercato valutario, il dollaro americano ha continuato ad indebolirsi nei confronti delle divise G10, euro e franco svizzero in particolare, e dei Paesi emergenti. Gli indici obbligazionari emergenti hanno proseguito la fase di apprezzamento con l’indice degli emittenti sovrani in valuta forte (JP Morgan EMBI) che ha registrato una performance di 0,5%, mentre l’indice dei corporate (JP Morgan CEMBI Broad Diversified) ha guadagnato lo 0,72%. La performance dell’indice di debito locale JP Morgan GBI-EM è stata anch'essa positiva con +0,86% grazie al contributo del mercato delle valute; infine, l’indice JP Morgan ELMI+ ha generato una performance di +0,43%. |
| Performance e scelte d’investimento Nel corso del mese, non si segnalano interventi di rilievo: l'esposizione negativa al dollaro è stabile al 5%. La componente di liquidità è anch’essa pari al 5%. La spread duration del Fondo è di poco inferiore a 3 anni mentre l’esposizione di duration complessiva del Fondo è pari a circa 5 anni. Nel mese di aprile la performance è stata negativa; il risultato è da attribuirsi all’andamento negativo di alcuni titoli e alla valorizzazione conservativa di strumenti di debito locale della Russia al momento non negoziabili. |
| Prospettive e strategia d’investimento L’asset class ha beneficiato del movimento dei tassi da inizio anno e del ritorno offerto. Sul fronte della crescita, il quadro geopolitico e le restrizioni monetarie stanno mettendo a dura prova il contesto produttivo con gli indici di fiducia delle imprese che continuano a indicare un rallentamento delle prospettive di crescita. I fattori tecnici, tuttavia, quali posizionamento e momentum, dovrebbero continuare a sostenere l'asset class nel prossimo futuro. |