# MANAGEMENT REPORT
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### Macroeconomic climate and equity market performances in 2020–21


Our funds’ financial year, which closes at the end of June, was exceptional in many ways. It began with pessimism and the unknown, with COVID-19 sweeping through economies, and emptying public spaces and production units. However, it ended in euphoria, with 1) China reaching record highs, 2) the virus under control in the US and the UK thanks to effective vaccination policies, and 3) a world economy showing many signs of strength, even though the effects of record stimulus plans in the US and Europe are not yet tangible.
Against this backdrop, all markets proved particularly robust, especially our benchmark indices, which generally outperformed the major indices. Thus, while the Stoxx 50 with dividends reinvested was up by an impressive 25.6%, our benchmark index, the MSCI EMU SMID Cap with dividends reinvested, climbed 33.7%.
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### Performance

Against this favourable backdrop, Oddo Avenir Euro B rose by 29.6%, a strong performance in absolute terms but disappointing in relative terms.
There are two reasons for this disappointing relative performance: 1) sectoral trends were unfavourable, with a relative outperformance of 16 points and 24 points by banks and basic materials, respectively, from which we are structurally absent, compared with an underperformance of 18 points by healthcare, our main sector; and 2) the reference dates used were particularly unfavourable to us. As our companies are more resilient in times of crisis, they fell much less than the indices at the beginning of 2020, and therefore rebounded much less over the subsequent period, when the risks disappeared. Hence, over two years, Oddo Avenir Euro B rose by 32.1% compared with 29.7% for its benchmark.
| Unit | Annual performance | Benchmark index |
| --- | --- | --- |
| ODDO BHF AVENIR EURO CI-EUR | 29.63% | 33.67% |
| ODDO BHF AVENIR EURO CN-EUR | 29.63% |
| ODDO BHF AVENIR EURO CR-EUR | 28.35% |
| ODDO BHF AVENIR EURO GC-EUR | 29.63% |
| ODDO BHF AVENIR EURO CP-EUR | 29.89% |

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### Transactions

Noteworthy moves during the period include: 1) the introduction of Aalberts (industrials, Netherlands), to gain exposure to rallies on the markets it serves (construction, automotive, electronics) and based on background research into its improving margins and 2) the strengthening of De’Longhi companies (domestic appliances, Italy) to contribute to the development of its bean-to-cup coffee machines, and bioMérieux (medical diagnosis, France) to benefit from the industry’s growth in the wake of the COVID-19 crisis. On the other hand, we scaled back our positions in Sodexo (catering, France), whose future we deemed uncertain in a world of teleworking and distance learning. Positions in ASM International (equipment for electronics industry, Netherlands) and Alstom (railway equipment, France) were reduced following excellent stock market performances.
The main purchases/sales during the last financial year:
| Portfolio | Stock | Purchase | Disposal | Currency |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| ODDO BHF Avenir Euro | Sodexo |  | 16,773,290.74 | EUR |
| ODDO BHF Avenir Euro | Aalberts NV | 13,604,267.84 |  | EUR |
| ODDO BHF Avenir Euro | BioMérieux SA | 11,897,672.48 |  | EUR |
| ODDO BHF Avenir Euro | De'Longhi SpA | 11,429,697.72 |  | EUR |
| ODDO BHF Avenir Euro | Ipsen |  | 10,755,235.69 | EUR |
| ODDO BHF Avenir Euro | Metso Outotec Oyj | 10,255,819.34 |  | EUR |
| ODDO BHF Avenir Euro | ASM Intl NV Reg |  | 9,867,714.70 | EUR |
| ODDO BHF Avenir Euro | Software AG Reg | 9,696,537.98 |  | EUR |
| ODDO BHF Avenir Euro | TeamViewer AG Bearer | 9,027,448.30 |  | EUR |
| ODDO BHF Avenir Euro | Alstom |  | 8,890,179.32 | EUR |

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### Outlook

The next few months remain uncertain, despite all the economic news currently being positive. The virus is not yet fully under control, with new variants appearing each day (the latest being the Delta variant) which may or may not prove resistant to the vaccines. Inflationary pressures are also becoming clear, linked to raw materials, a shortage of electronic components, additional logistical costs, and soon perhaps to payroll costs. These issues remain at the heart of central bank concerns and impact their ability to maintain an accommodating monetary policy. In these conditions, we are keeping our investment policy unchanged, with a focus on global companies with strong leadership that generate value at all stages of the cycle. They will remain better able to avoid the pitfalls that might still be possible in the short term.
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Translation (ENES, 2021-06-30):
# INFORME DE GESTIÓN
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### Coyuntura macroeconómica y rentabilidad de los mercados de renta variable en 2020-21


El año fiscal de nuestros fondos, que termina a finales de junio, se ha revelado excepcional en muchos sentidos. Comenzó con pesimismo e incertidumbre por el nuevo virus que arrasó las economías y dejó vacíos tanto los lugares públicos como las unidades de producción. El año terminó en un clima de euforia por 1/ la posición de liderazgo de China; 2/ el control del virus en Estados Unidos y el Reino Unido gracias a unos programas de vacunación eficaces; y 3/ las señales de recuperación de la economía mundial, a pesar de que los efectos de los planes de reactivación sin precedentes en Estados Unidos y Europa todavía no son tangibles.
En este contexto, todos los mercados se mostraron especialmente robustos, sobre todo nuestros índices de referencia, que batieron, por lo general, a los grandes índices bursátiles. Así pues, mientras que el índice Stoxx 50 con dividendos reinvertidos experimentó una notoria subida del 25,6%, nuestro índice de referencia, el MSCI EMU SMID Cap con dividendos reinvertidos, se anotó un espectacular avance del 33,7%.
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### Rentabilidades

En este entorno favorable, la participación B del fondo Oddo Avenir Euro se revalorizó un 29,6%, una rentabilidad considerable en términos absolutos y decepcionante en términos relativos.
Dos razones explican este deslucido comportamiento relativo. 1/ Una evolución sectorial desfavorable, con una rentabilidad superior relativa de 16 puntos por parte de los bancos o de 24 puntos de las materias básicas, sectores en los que estamos estructuralmente ausentes, frente a una rentabilidad inferior de 18 puntos de la medicina y salud, nuestro principal sector. 2/ Las fechas de referencia utilizadas nos resultaron especialmente perjudiciales. Puesto que nuestras empresas muestran una mayor resistencia en periodos de crisis, estas descendieron mucho menos que los índices a principios de 2020 y, por lo tanto, repuntaron en menor medida con posterioridad, cuando los riesgos se disiparon. Así pues, en un periodo de dos años, la participación B del fondo Oddo Avenir Euro avanzó un 32,1%, frente al 29,7% de su índice.
| Participación | Rentabilidad anual | Indicador de referencia |
| --- | --- | --- |
| ODDO BHF AVENIR EURO CI-EUR | 29,63% | 33,67% |
| ODDO BHF AVENIR EURO CN-EUR | 29,63% |
| ODDO BHF AVENIR EURO CR-EUR | 28,35% |
| ODDO BHF AVENIR EURO GC-EUR | 29,63% |
| ODDO BHF AVENIR EURO CP-EUR | 29,89% |

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### Movimientos

Entre los movimientos destacados del periodo, cabe mencionar, por lo que respecta a las compras: 1/ la incorporación de Aalberts (industrial, Países Bajos), con el fin aprovechar el repunte de sus mercados objetivo (construcción, automóvil y electrónica) y el trabajo exhaustivo que ha realizado para mejorar los márgenes; y 2/ el refuerzo de su posición en De Longhi (electrodomésticos, Italia), con el objeto de respaldar el desarrollo de las máquinas de café en grano, y Biomérieux (diagnóstico médico, Francia), con el propósito de sacar partido de la evolución de la industria tras la crisis de la COVID-19. En cuanto a las ventas, recortamos nuestras líneas en Sodexo (restauración, Francia), al albergar dudas sobre el futuro más incierto de la entidad en un mundo de
teletrabajo y aprendizaje a distancia. Los títulos de ASM International (equipos para el sector electrónico, Países Bajos) y Alstom (equipo ferroviario) se redujeron por sus magníficas rentabilidades bursátiles.
Principales operaciones de compra y venta efectuadas durante el transcurso del último ejercicio:
| Cartera | Título | Adquisición | Venta | Divisa |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| ODDO BHF Avenir Euro | Sodexo |  | 16.773.290,74 | EUR |
| ODDO BHF Avenir Euro | Aalberts NV | 13.604.267,84 |  | EUR |
| ODDO BHF Avenir Euro | BioMerieux SA | 11.897.672,48 |  | EUR |
| ODDO BHF Avenir Euro | De'Longhi SpA | 11.429.697,72 |  | EUR |
| ODDO BHF Avenir Euro | Ipsen |  | 10.755.235,69 | EUR |
| ODDO BHF Avenir Euro | Metso Outotec Oyj | 10.255.819,34 |  | EUR |
| ODDO BHF Avenir Euro | ASM Intl NV Reg |  | 9.867.714,70 | EUR |
| ODDO BHF Avenir Euro | Software AG Reg | 9.696.537,98 |  | EUR |
| ODDO BHF Avenir Euro | TeamViewer AG Bearer | 9.027.448,30 |  | EUR |
| ODDO BHF Avenir Euro | Alstom |  | 8.890.179,32 | EUR |

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### Perspectivas

Lo que sucederá en los próximos meses sigue siendo una incógnita, aun cuando todas las noticias económicas resultan halagüeñas por el momento. El virus todavía no está plenamente controlado y cada día aparece una nueva variante (la última a día de hoy es la variante india), cuya resistencia a la vacuna resulta difícil de predecir. Por otro lado, se observan claramente las tensiones inflacionistas, ligadas en la actualidad a las materias primas, a la escasez de componentes electrónicos, a diversos sobrecostes logísticos y, en el futuro, tal vez a los costes salariales. Esta coyuntura sigue siendo una de las principales fuentes de preocupación para los bancos centrales y condiciona la capacidad de las autoridades monetarias para mantener unas políticas de corte acomodaticio. Con todo esto como telón de fondo, nuestra política de inversión permanece inalterada, y se inclina hacia las empresas internacionales, creadoras de valor con independencia del ciclo y que cuenten con una cúpula directiva de calidad. Estas firmas seguirán hallándose mejor posicionadas para eludir los escollos que aún pueden surgir a corto plazo.
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