# Fund management commentary
## Market Review
It was a tough month for equities weighed down by the Fed modestly bringing forward the tightening of monetary policy expectations while news of Chinese property developer Evergrande likely to default on a portion of its debts had cascading concerns across the globe. The period closed with most markets down low-single digit returns led by the U.S. While returns were largely negative, sector performance varied quite a bit. Energy was the standout performer posting almost double-digit returns based upon the MSCI ACWI Index. Financials fared relatively better helped by the rise in yields. Weakness in commodity-related prices led to materials being the weakest while IT also lagged hindered by rising rate and inflation expectations. Equity returns were mostly lower as the markets took a breather. The S&P 500 was lower by 4.7% while the MSCI EM Index ended down by 3.9%. The MSCI Europe Index capped the period down by 4.7% while the MSCI Japan Index was a lone contributor posting a gain of 2.9%.

## Fund Review
Stock selection in the consumer discretionary and materials sectors contributed to relative performance while weakness was witnessed in information technology and energy. From a country perspective, stock selection contributed most in Japan and Austria while Canada and the United Kingdom lagged.

## Market Outlook
As economies heal, quality cyclicals should see earnings inflect higher, though they could be choppy as inventory issues linger. Some cyclicals witnessed significant valuation improvement and lack sustainable earnings growth. These are the companies we will avoid. With inflation abruptly on the rise, pricing power will be more important, and we are focusing on companies that have the ability to pass through prices and keep margins intact amid rising costs. We are confident that company specific fundamentals will reassert themselves as the key driver of stock specific performance as the global turbulence finds more stable ground. With the path to recovery likely uneven across the
globe, our analysts remain hyper-focused on the duration of the change they can identify. Various companies have seen an increased dislocation between consensus earnings expectations and our own forecasts. We look to capitalize on this.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Commentaire de gestion
## Commentaires sur le marché
Ce fut un mois difficile pour les actions plombées par la Fed qui a modestement avancé le resserrement des attentes en matière de politique monétaire, tandis que les nouvelles du promoteur immobilier chinois Evergrande susceptible de faire défaut sur une partie de ses dettes ont suscité des inquiétudes en cascade dans le monde entier. La période s’est terminée avec la plupart des marchés en baisse de rendements à un chiffre bas, menés par les États-Unis. Bien que les rendements aient été largement négatifs, la performance du secteur a légèrement varié. L’énergie a été la plus performante en affichant des rendements à près de deux chiffres sur la base de l’indice MSCI ACWI. Les résultats financiers ont été relativement meilleurs, aidés par la hausse des rendements. La faiblesse des prix des matières premières a mené au plus bas niveau des matériaux,
tandis que les technologies de l’information ont également été freinées par la hausse des taux et des attentes d’inflation. Les rendements des actions ont été pour la plupart plus faibles, les marchés ayant pris une pause. Le S&P 500 était en baisse de 4,7% tandis que l'indice MSCI EM a terminé la période en baisse de 3,9%. L’indice MSCI Europe a clôturé la période en baisse de 4,7%, tandis que l’indice MSCI Japan a été le seul contributeur à afficher un gain de 2,9%.

## Commentaires sur le portefeuille
La sélection de titres dans les secteurs des biens de consommation discrétionnaire et des matériaux a contribué à la performance relative, tandis qu'une faiblesse a été observée dans les secteurs des technologies de l'information et de l'énergie. Sur le plan géographique, la sélection des titres au Japon et en Autriche s´est avérée particulièrement porteuse, au contraire du Canada et du Royaume-Uni qui ont fini à la traîne.

## Persectives du marché
À mesure que les économies se rétablissent, les valeurs cycliques de qualité devraient voir les bénéfices s’infléchir à la hausse, bien qu’ils puissent être saccadés à mesure que
les problèmes de stocks persistent. Certaines valeurs cycliques ont connu une amélioration significative de valorisation et manquent d’une croissance durable des bénéfices. Il s'agit des entreprises que nous éviterons. Avec l’inflation qui augmente brusquement, le pouvoir de fixation des prix sera plus important, et nous nous concentrons sur les sociétés qui ont la capacité de répercuter les prix et de maintenir des marges intactes dans un contexte de hausse des coûts. Nous sommes convaincus que les fondamentaux propres à chaque entreprise se réaffirmeront comme le principal moteur de la performance spécifique des actions à mesure que les turbulences mondiales trouveront un contexte plus stable. La voie de la reprise étant probablement inégale à travers le monde, nos analystes restent très concentrés sur la durée du changement qu'ils peuvent identifier. Diverses entreprises ont constaté une dislocation accrue entre les attentes consensuelles de bénéfices et nos propres prévisions. Nous cherchons à tirer parti de cela.