## Portfolio managers comments
The European equity indices continued the steady rise that began at the beginning of the year, posting a fifth consecutive month of increases. However, June was marked by very low volatility and small daily variations (more than half of the closings showed variations of less than 0.3%). This calm is also reflected in the volumes, which are lower than average. We are seeing a wait-and-see attitude, which we believe reflects two aspects. On the one hand, the overall valuation level of the markets seems to be close to its maximum acceptable level with an estimated PE 2021 of 19.3x for the Eurostoxx. On the other hand, all eyes are on the evolution of monetary policies, especially in the US. Indeed, at its last meeting, the Fed took the first step towards tapering and the next step will be to clarify the thresholds that will trigger it. More surprisingly, the Fed's latest minutes saw the appearance of two rate hikes in its median forecast for 2023. For the first time this year, defensive, growth and green stocks outperformed the markets. In this context, the fund recorded a performance of 3.31% compared to 0.98% for its Eurostoxx benchmark.
Over the period, the main relative contributors to performance (versus Eurostoxx) were : Roche (Medical Transition,
+49bp, active weight 4.7%), Dassault Systèmes (Lifestyle and Medical Transition, +28bp, active weight 3.8%), Air Liquide (Ecological and Medical Transition, +22bp, active weight 4.4%), Tomra (Ecological Transition, +19bp, active weight 2.1%) and Sartorius Stedim Biotech (Medical Transition, +18bp, active weight 1.6%) Conversely, the main relative underperformers were : Iberdrola (Ecological Transition, -30bp, active weight 3.7%), Plastic Omnium (Ecological Transition, -16bp, active weight 2.1%), Hoffmann Green Cement (Ecological Transition, -10bp, active weight 1.0%), SAP (No Transition, -9bp, active weight -2.5%) and Thule (Lifestyle Transition, -9bp, active weight 2.2%). No stocks were added or removed from the portfolio. On the other hand, given the context described above, we took a cautious view by adding to companies with defensive and low leverage profiles at the beginning of the month, mainly in the healthcare and consumer sectors. Conversely, we took profits in cyclical sectors, notably automotive and technology, which had performed well since the beginning of the year.
In terms of positioning, the fund is structurally overweight in Healthcare (+8.2%), Materials (+7.9%), Industrials (+4.0%) and Technology (+1.0%). Over the period, the performance breakdown reflects a positive selection effect of 196bp and a positive allocation effect of 53bp. In terms of geographical exposure, the fund is overweight Switzerland (+12.8%), France (+7.0%), Sweden (+6.0%) and Luxembourg (+2.5%). Conversely, the fund is underweight Germany (-21.4%) and the Netherlands (-4.2%).
At the end of the month, the portfolio was composed of 37 stocks. The portfolio's main convictions are unchanged: Air Liquide (Ecological Transition, 5.7%), Iberdrola (Ecological Transition, 4.8%), Roche (Medical Transition, 4.7%), ASML (Lifestyle Transition, 4.0%) and Dassault Systèmes (Lifestyle and Medical Transition, 4.0%). In line with our management style, SRI conviction, the portfolio is concentrated around a top 10 representing 38.6%, up significantly from the previous month mainly due to a strengthening of strong convictions in the portfolio. The exposure to equities at the end of the month was down sharply to 89.0%, reflecting our defensive positioning for the coming weeks.
Text completed on 19/07/2021.
Léa Dunand-Chatellet
Romain Avice
Adrien Le Clainche

Translation (ENIT, 2021-06-30):
## Commento di gestione
Gli indici azionari europei hanno continuato la loro progressione regolare iniziata all'inizio dell'anno, con un quinto mese consecutivo di rialzo. Tuttavia, il mese di giugno è stato caratterizzato da una bassissima volatilità e da basse variazioni giornaliere (più della metà delle chiusure registravano variazioni inferiori al 0,3%). Questa calma si ritrova anche a livello dei volumi, più deboli della media. Constatiamo un comportamento attendista che, a nostro avviso, riflette due aspetti. Da un lato, il livello di valutazione globale dei mercati sembra essere vicino al suo massimo accettabile con un PE 2021 stimato a 19.3x per l'Eurostoxx. D'altro canto, tutti gli occhi sono puntati sull'evoluzione delle politiche monetarie, in particolare negli Stati Uniti. In effetti, nella sua ultima riunione, la Fed ha compiuto il primo passo verso il tapering e il prossimo passo consisterà nel chiarire le soglie che lo faranno scattare. Più sorprendente, l'ultimo rendiconto della FED ha visto la comparsa di due rialzi dei tassi nelle sue previsioni mediane per il 2023. Per la prima volta da quest'anno, i titoli difensivi, di crescita e green hanno sovraperformato i mercati. In questo contesto, il fondo registra una performance di3,31% da confrontare con0,98% per il suo indice di riferimento, l'Eurostoxx.
Nel periodo i principali contributori alla performance (contro Eurostoxx) sono: Roche (Transizione Medica, +49bp, peso attivo 4,7%), Dassault Systèmes (Transizione Stile di vita e Medica, +28 bp, peso attivo 3,8%), Air Liquide (Transizione Ecologica e Medica, +22 bp, peso attivo 4,4%), Tomra (Transizione Ecologica, +19 bp, peso attivo 2,1%) e Sartorius Stedim Biotech (Transizione Medica, +18 bp, peso attivo 1,6%). Al contrario, le principali sottoperformance relative sono: Iberdrola (Transizione Ecologica, -30 pb, peso attivo 3,7%), Plastic Omnium (Transizione Ecologica, -16 pb, peso attivo 2,1%), Hoffmann Green Cement (Transizione Ecologica, -10 pb, peso attivo 1,0%), SAP (Nessuna Transizione, -9 pb, peso attivo - 2,5%) e Thule (Transizione Stile di vita, -9 pb, peso attivo 2,2%). Non vi sono titoli in entrata o in uscita dal portafoglio. Per contro, visto il contesto descritto in precedenza, abbiamo adottato una visione prudente, rafforzando a inizio mese le società con profili difensivi e a bassa leva, principalmente nel settore sanitario e dei consumi. Al contrario, abbiamo realizzato prese di profitto nei settori ciclici, in particolare automobilistico e tecnologico, che avevano realizzato bei percorsi dall'inizio dell'anno.
In termini di posizionamento, il fondo è strutturalmente sovraponderato in titoli di Sanità (+8,2%), Materiali (+7,9%), Industriali (+4,0%) e Tecnologie (+1,0%). Nel periodo, la scomposizione della performance riflette un effetto selezione positivo di 196pb e un effetto allocazione positivo di 53pb. Il fondo presenta una sovraponderazione geografica in Svizzera (+12,8%), Francia (+7,0%), Svezia (+6,0%) e Lussemburgo (+2,5%). Al contrario, il fondo è sottoesposto a Germania (-21,4%) e Paesi Bassi (-4,2%).
A fine mese, il portafoglio è composto da 37 titoli. Le principali convinzioni del portafoglio sono rimaste invariate: Air Liquide (Transizione Ecologica, 5,7%), Iberdrola (Transizione Ecologica, 4,8%), Roche (Transizione Medica, 4,7%), ASML (Transizione Stile di vita, 4,0%) e Dassault Systèmes (Transizione Stile di vita e Medica, 4,0%). In linea con il nostro stile di gestione, convinzione ISR, il portafoglio è concentrato su dei titoli top 10 rappresentanti il 38,6%, in significativo rialzo rispetto al mese precedente principalmente legato ad un rafforzamento delle convinzioni forti nel portafoglio. L'esposizione azionaria alla fine del mese è in forte calo all’89%, di riflesso al nostro posizionamento difensivo per le prossime settimane.
Redatto il 19/07/2021.
Léa Dunand-Chatellet
Romain Avice
Adrien Le Clainche