| Investment Manager Commentary |
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| Market Development Financial markets recovered during the period. Investors went from being overly pessimistic on inflation and growth to being more optimistic, thanks in part to better-than- expected macroeconomic data, particularly regarding inflation in the US. Also driving the upward momentum in financial assets were factors such as the Federal Reserve's announcement that it is slowing down the pace of rate increases, the Chinese government's decision to gradually abandon its zero-Covid policy, and the first signs of dialogue about finding a solution to the Russian-Ukrainian conflict. In the markets, bond yields fell back below 4% and 2% for the US and German ten-year rates respectively, despite the fact that expectations were rising of an increase by the Central Banks. In the currency market, the US dollar's rally came to a halt: with the Federal Reserve at the end of its path of rate hikes, the major currencies of the G10 and emerging countries gained significantly. Emerging market bond indices performed very well with the hard-currency sovereign bond index (JP Morgan EMBI) gaining around 7%, the corporate bond index (JP Morgan CEMBI Broad Diversified) narrowing by almost 60 basis points, while the corporate bond index (JP Morgan CEMBI Broad Diversified) gained 5.6% and narrowed by almost 80 basis points. The JPMorgan GBI-EM local debt index also turned in a positive performance of 7.1% thanks to the contribution of the currency market; the JP Morgan ELMI+ index was up 4.6%. |
| Performance and Investment Choices No major actions were taken during the month. Exposure to the dollar turned negative by about 20%. The liquidity component remained stable at 8%. The Fund's spread duration was 2.5 years, while the overall duration exposure was fixed at about 4.5 years. The Fund posted another positive performance in November, driven by the performance of the strategic and tactical components. |
| Outlook and Investment Strategy The bond asset class benefited from an easing of financial conditions, including lower rates. In terms of growth, the geopolitical environment and restrictive monetary policies are putting pressure on manufacturing, with business confidence indices continuing to point to a slowdown in future economic growth. However, technical factors, such as positioning and momentum, should continue to support the asset class for the foreseeable future. |

Translation (ENIT, 2022-11-30):
| Commento del Gestore degli investimenti |
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| Sviluppo del mercato Nel mese di novembre si è assistito a un recupero dei mercati finanziari. Gli investitori sono passati da uno stato di eccessivo pessimismo circa le prospettive di inflazione e di crescita, a uno più favorevole grazie anche a dati macroeconomici, di inflazione in particolare negli USA, migliori delle attese. A supportare l’andamento positivo delle attività finanziarie ci sono anche fattori quali: la comunicazione da parte della Federal Reserve di un rallentamento del sentiero di crescita dei tassi; la volontà del governo cinese di abbandonare gradualmente la politica Covid-zero; i primi segnali di dialogo per trovare una soluzione al conflitto russo-ucraino. Sui mercati, i rendimenti obbligazionari sono rientrati al di sotto del 4% e del 2% rispettivamente per il tasso decennale americano e quello tedesco, nonostante le aspettative di rialzo da parte delle Banche Centrali si siano spostate su livelli più elevati. Nel mercato valutario si è arrestata la corsa del dollaro americano: con la Federal Reserve al capolinea, le principali divise del G10 e dei Paesi emergenti si sono apprezzate in modo significativo. Molto positivo l’andamento degli indici obbligazionari dei Mercati emergenti: l’indice degli emittenti sovrani in valuta forte (JP Morgan EMBI) ha registrato una performance del 7% circa con un restringimento dello spread di oltre 50 punti base, mentre l’indice dei titoli corporate (JP Morgan CEMBI Broad Diversified) ha guadagnato il 5,58% con un restringimento di quai 80 punti base. La performance dell’indice di debito locale JPMorgan GBI-EM anch'essa positiva del 7,11% grazie al contributo del mercato valutario; l’indice JP Morgan ELMI+ ha generato una performance di +4,56%. |
| Performance e scelte d’investimento Nel corso del mese non sono stati effettuati interventi di rilievo; l'esposizione al dollaro è divenuta negativa per circa il 20%. La componente di liquidità è rimasta stabile all’8%. La spread duration del Fondo si è attestata a 2,5 anni, mentre l’esposizione di duration complessiva è stata fissata a 4,5 anni circa. Nel mese di novembre la performance del Fondo è stata anch’essa positiva: tale risultato è da attribuirsi all’andamento delle componenti strategiche e tattiche. |
| Prospettive e strategia d’investimento L’asset class obbligazionaria ha beneficiato di un allentamento delle condizioni finanziarie, compresa la riduzione dei tassi. Sul fronte della crescita, il quadro geopolitico e le restrizioni monetarie stanno mettendo a dura prova il contesto produttivo con gli indici di fiducia delle imprese che continuano a indicare un rallentamento delle prospettive di crescita. I fattori tecnici, tuttavia, quali posizionamento e momentum, dovrebbero continuare a sostenere l'asset class nel prossimo futuro. |