Market Review
European HY markets were dominated by the market capitulation in the latter part of the review period. Having started in modestly positive territory during the third quarter of 2021, rising energy prices and increased supply- chain disruption led to persistent higher inflation prints. This, coupled with the war in Ukraine, led to a sharp drawdown over the first half of 2022. The ICE BofA European Currency High Yield Constrained Index (hedged to euro) returned -14.60% over the 12-month period to June 2022, with the index posting its second-weakest monthly performance since 2008 towards the end of the period. Spreads over the period widened by over 344bps, from 304bps to 648bps. For context, spreads are now above their 10-year averages of 413bps. Yields at the end of period rose by 4.98%, from 2.65% to end the period at 7.63%, which is within 1% of the wides seen in the shock to markets from the Covid-19 pandemic in 2020.
From a ratings perspective, during the initial downturn, higher-rated credit underperformed due to the increased sensitivity to rising interest rates in response to accelerating inflation. However, this was somewhat reversed during the latter part of the period as a decompression sell-off led to the underperformance of lower- rated credit. More specifically, credits rated BB, B and CCC & below returned -14.85%, -14.56% and -16.22%, respectively. With regard to sector performance, unsurprisingly, all sectors were negative. The weakest sector was real estate, due to accelerated financial tightening over the latter part of the period. Additionally, the energy sector also underperformed, driven by the volatility in energy prices following the outbreak of the conflict in Ukraine.
In terms of technicals, primary-market activity remained subdued, especially in the first half of 2022 and totaled EUR20 billion, taking issuance over the review period to EUR70 billion. European HY retail funds reported a withdrawal of -EUR7 billion over the period. European HY default rates remained subdued at 0.5% as at the end of June 2022, down from 2.9% at the end of June 2021.

Translation (ENIT, 2022-06-30):
Analisi di mercato
I mercati HY europei sono stati dominati da un andamento fortemente ribassista nell’ultima parte del periodo in esame. Dopo un inizio in territorio lievemente positivo nel terzo trimestre 2021, i rincari dell’energia e le accresciute interruzioni delle catene di fornitura hanno provocato un aumento persistente dei dati sull’inflazione. Questo sviluppo, unito alla guerra in Ucraina, ha determinato una brusca flessione nella prima metà del 2022. L’indice ICE BofA European Currency High Yield Constrained (con copertura in euro) ha reso il -14.60% nel periodo di 12 mesi fino a giugno 2022, archiviando la seconda performance mensile più debole dal 2008 verso la fine del periodo. Gli spread si sono ampliati di oltre 344 pb, passando da 304 pb a 648 pb. A titolo di contesto, gli spread sono ora superiori alla media decennale (413 pb). A fine periodo i rendimenti sono aumentati del 4.98%, salendo dal 2.65% al 7.63%, un livello inferiore dell’1% rispetto ai massimi registrati sui mercati a seguito dello shock dovuto alla pandemia di Covid-19 nel 2020.
In termini di rating, durante la flessione iniziale, il credito di qualità superiore ha sottoperformato a causa della maggiore sensibilità all’aumento dei tassi d’interesse in risposta all’accelerazione dell’inflazione. Tuttavia, questa tendenza si è parzialmente invertita nella seconda parte del periodo, poiché un sell-off di decompressione ha determinato la sottoperformance delle obbligazioni a basso rating. Nello specifico, le obbligazioni delle categorie BB, B e CCC e inferiore hanno reso rispettivamente il -14.85%, il -14.56% e il -16.22%. Le performance settoriali, com’era prevedibile, sono state tutte negative. Il settore più debole è stato l’immobiliare, a causa dell’accelerazione della stretta finanziaria nell’ultima parte del periodo. Anche il settore energetico ha sottoperformato, trainato dalla volatilità dei prezzi dell’energia dopo lo scoppio della guerra in Ucraina.
In termini di fattori tecnici, l’attività sul mercato primario è rimasta modesta, soprattutto nella prima metà del 2022 quando si è attestata nel complesso a EUR 20 miliardi, portando le emissioni nel periodo in esame a EUR 70 miliardi. I fondi retail HY europei hanno registrato deflussi per EUR 7 miliardi nel periodo in rassegna. I tassi di default HY europei sono rimasti contenuti allo 0.5% a fine giugno 2022, in calo dal 2.9% dello stesso periodo dell’anno precedente.