# Un processus de gestion discipliné
L’équipe EMD de PGIM s’appuie sur un processus en quatre étapes pour construire et gérer le portefeuille :
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## Revue du contexte mondial & stratégie du portefeuille

Chaque semaine, l’équipe de gestion se réunit avec l’équipe macroé- conomique pour procéder à une revue complète de l’environnement macro-économique mondial, fondé sur l’analyse de la conjoncture globale, l’évolution des taux d’intérêt et la tolérance au risque des investisseurs.
Cet examen permet à l’équipe d’élaborer une stratégie de placement et de déterminer l’écart en termes de risque de taux d’intérêt, de risque de spread et de risque de change le mieux approprié pour le portefeuille. L’écart ou tracking error est réduit lorsque le rende- ment corrigé du risque est faible et est accru lorsque le rendement corrigé du risque est élevé. D’une manière générale, le tracking error ex-ante est compris entre 150 et 285 points de base.
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## Analyse par pays

La génération d’alpha dans la dette émergente dépend de plus en plus de l’analyse des politiques de chaque pays et de l’évalua- tion de l’influence que les réformes structurelles exerceront sur les opportunités de placement dans le pays concerné.
C’est pourquoi les économistes de PGIM suivent une approche exhaustive de l’analyse et de la sélection des pays. L’équipe procède à une analyse de l’attractivité de chaque pays selon des facteurs quali- tatifs et quantitatifs afin de construire un modèle de notation sou- verain propriétaire. Lors de la sélection des pays, PGIM accorde une grande importance aux facteurs qualitatifs, comme le risque politique, la cohérence des politiques et le degré de déséquilibre structurel dans le pays visé. Ces facteurs sont intégrés dans l’outil Sovereign Matrix – un tableau détaillant les caractéristiques de chaque émetteur souverain analysé – ainsi que les principaux facteurs de risque sus- ceptibles d’amener le pays concerné à surperformer ou sous-perfor- mer l’indice de référence selon un scénario de référence. Ces facteurs de risque permettent d’identifier le changement potentiel de senti- ment des investisseurs, un vecteur important de performance et de volatilité pour les marchés de la dette émergente.
Les notes obtenues en interne permettent à l’équipe d’évaluer l’attrait de chaque pays par rapport à l’opinion des marchés/des grandes agences de notation et également les uns par rapport aux autres. Cette étape ne cherche pas à initier de nouvelles idées d’investissement mais plutôt à servir de fondation pour l’adoption d’une position sur chaque pays et émission.
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## Sélection d’actifs et de titres

L’équipe de gestion cherche à déterminer la manière la plus efficace de mettre en œuvre les convictions identifiées vis-à-vis des diffé- rents pays et de la prise de risque sous la forme du risque de taux d’intérêt, de risque de spread et de risque de change.
Une approche de type « Barbell » permet d’avoir des positions obligataires à court terme dans les pays risqués au rendement plus élevé, associées à des positions obligataires à long terme dans les pays notés « investment grade » et/ou dont la qualité du crédit s’améliore. Cette approche présente de nombreux avantages :
- Une moindre incertitude quant aux obligations de qualité infé- rieure avec des échéances courtes
- Les obligations de haute qualité avec des échéances plus lon- gues bénéficient de la pentification des courbes de tauxCette approche – qui permet au portefeuille de surperformer l’indice sans s’exposer à une volatilité excessive – requiert de bonnes compétences dans la gestion systématique du risque et une solide connaissance des facteurs sous-jacents.
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## Surveillance du risque

Le risque est pleinement intégré dans le processus d’investissement sous la forme d’un budget de risque. Ainsi, le budget de risque contrôle  les  risques  systématiques  (marché)  et  spécifiques
(risques élevés voire extrêmes). Cette approche parallèle de ges- tion des risques présente des avantages importants pour les inves- tisseurs :
- La gestion systématique des risques permet à l’équipe PGIM de s’assurer que la majeure partie du risque du portefeuille provient des variables que les gérants et les économistes jugent être les plus attractives avec les meilleurs couples rendement/risque : risque de taux, risque de spread, risque de change, etc
- La dette émergente est composée de risques particuliers (pays, quasi-souverain, liquidité, secteur, notation, etc.). Ainsi, elle néces- site une approche particulière et plus détaillée pour évaluer et limiter l’impact d’un seul risque élevé voire extrême sur le portefeuille. Le budget de risque est un outil essentiel pour permettre au portefeuille d’offrir des rendements attractifs aux investisseurs tout en renforçant le portefeuille si besoinL’objectif final est de s’assurer que le portefeuille se concentre sur les risques systématiques offrant les meilleurs rendements aux investis- seurs, tout en évitant que les risques élevés/extrêmes ne nuisent au portefeuille.

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L’utilisation de modèles de stress tests pour mesurer l’impact d’une possible nouvelle crise majeure des marchés émer- gents est très importante. En effet, ce processus extrêmement robuste de gestion du risque accroît la capacité de résistance du portefeuille.

Translation (FRES, 2021-06-30):
# Un proceso de inversión disciplinado
El equipo de deuda de mercados emergentes de PGIM aplica un proceso de inversión de cuatro pasos para confeccionar y gestionar la cartera:
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## Entorno global y estrategia de cartera

Semanalmente, el equipo de gestión de la cartera se reúne con el equipo de macroeconomistas para llevar a cabo una completa evaluación del entorno global, sobre la base del análisis macroeconómico, las perspec- tivas de los tipos de interés y la tolerancia al riesgo de los inversores.
Este paso ayuda al equipo a desarrollar la estrategia de inversión y a determinar el “tracking error” más apropiado para la cartera en términos del riesgo de tipos de interés, riesgo de diferenciales soberanos y riesgo divisa. El “tracking error” se reduce cuando las oportunidades de rentabilidad ajustadas al riesgo son bajas y se eleva cuando se anticipan oportunidades de elevada rentabilidad ajustadas al riesgo. Por regla general, el “tracking error” esperado oscila entre 150 y 285 puntos básicos.
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## Análisis por país

La generación de alfa en el ámbito de la deuda de los mercados emergentes viene determinada cada vez más por las decisiones políticas de cada país, así como por la valoración de las reformas estructurales que definen las oportunidades de inversión específicas de cada país.
En este sentido, el equipo de economistas de PGIM aplica un enfoque integral al análisis por país, que resulta en un sistema de calificación de deuda soberana propio basado tanto en factores cuantitati- vos como cualitativos, como puede apreciarse con mayor detalle en el cuadro que figura a continuación. Atendiendo especialmente a aspectos cualitativos, el análisis del riesgo político, la consistencia de sus políticas y el grado de los desequilibrios estructurales de un país, forman una matriz interna soberana – una cuadrícula integral que detalla el emisor soberano estudiado, así como los factores de riesgo claves que los economistas consideran pueden influir en que el rendi- miento de la deuda de un país concreto supere o no a la rentabilidad del índice de referencia. Estos determinantes del riesgo les ayuda a identificar posibles variaciones en la confianza de los inversores, que pueden convertirse en importantes factores, tanto de rendimiento como de volatilidad en la deuda soberana de los países emergentes.
El uso de ratings internos propios permite a PGIM evaluar el atrac- tivo de cada país con respecto a los precios fijados por los mer- cados o las principales agencias de calificación, pero también de forma relativa entre sí. Este paso del proceso de inversión no pre- tende generar ideas de por sí, pero proporciona la base fundamental sobre la que pueden sustentarse las decisiones de asignación por país y emisor del equipo de gestores.
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## Selección de activos y valores

El equipo gestor de la cartera intenta determinar la forma más eficaz y efectiva de implementar las convicciones con respecto a los países y la asunción de riesgos en términos del riesgo de tipo de interés, del riesgo de diferencial soberano y del riesgo cambiario.
Se utiliza un enfoque “Barbell” que combina posiciones en deuda con vencimiento a corto plazo de países con más riesgo y mayor rentabili- dad, con posiciones en deuda con vencimiento a largo plazo de países con un sólido grado de inversión y/o mejor calidad crediticia.
Este enfoque presenta muchas ventajas:
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### La deuda con vencimiento a más corto plazo y menor rating ofrece más claridad y rentabilidades considerablemente superiores
- Las posiciones en deuda de alta calidad a más largo plazo aprovechan las curvas de tipos de interés con más pendienteEste enfoque, que ha permitido a la cartera superar la rentabilidad del índice de referencia sin exponerse a una excesiva volatilidad, requiere sólidas competencias sistemáticas de gestión del riesgo y un conocimiento exhaustivo de los casos idiosincrásicos subyacentes.
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## Monitorización del riesgo

Adicionalmente, el riesgo está totalmente integrado en el proceso de inversión. Un presupuesto dinámico del riesgo controla los riesgos sistemáticos (mercado) y los idiosincrásicos (extremos). Este enfo- que de gestión de riesgos paralelo ofrece ventajas importantes a los inversores:
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### Un presupuesto sistemático del riesgo permite al equipo de deuda de países emergentes de PGIM asegurarse de sacar el máximo partido del riesgo a partir de las variables identifica- das por los gestores de cartera y los economistas como más atractivas y donde se considera que se pueden encontrar las mejores oportunidades ajustadas al riesgo: tipos de interés, diferenciales, divisas, etc
- La deuda de los mercados emergentes ofrece un conjunto de riesgos idiosincrásicos particulares (países individuales, deuda cuasisoberana, liquidez, sectores, rating del crédito, etc.). Y como tal, también requiere un enfoque diferente y más exhaustivo para valorar y limitar el impacto que un evento extremo indi- vidual pueda tener, en la cartera. El presupuesto del riesgo idiosincrásico es una herramienta esencial para garantizar que la cartera puede ofrecer una rentabilidad atractiva a los inver- sores y demostrar solidez cuando más se necesitaEl objetivo global es asegurarse que la cartera se posicione hacia riesgos sistemáticos que ofrecen recompensas más atractivas y asegurarse que los eventos que plantean riesgos extremos no perjudiquen a la cartera.

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El uso de los modelos de pruebas de estrés que miden el posible impacto que la “siguiente gran crisis de los mercados emergentes” pueda tener, es muy amplio. Este entorno de gestión del riesgo es extremadamente sólido y aumenta la resiliencia de la cartera.