# Fund management commentary
## Market Review
February saw a continuation of the pressure that the high yield market experienced in January. Amidst further uncertainty around Fed decisions on inflation and the volatility caused by Russia’s invasion of Ukraine, investors remained cautious. Negative returns were seen across all qualities of high yield with BB’s showing the largest losses followed by CCC’s and B’s. The least affected sectors were metals/mining, gaming/leisure, and industrials. The hardest hit were cable/satellite, housing, and retail. When considering the economic implications of the conflict in Ukraine, the market is keeping a close eye on the commodities market and the high yield energy sector in particular. Issuance was very low. Acquisition financing led the use of proceeds. February had only one default. U.S. high yield funds reported a US$8.1 billion outflow.

## Fund Review
Sector allocation outperformed due to underweight to real estate and overweight to leisure. This was somewhat offset due to underweight to energy, and overweight to basic industry.

## Market Outlook
We were cautious on adding duration. We have always been more focused on corporate credit and have no exposure to Russian or Ukrainian debt. We are committed to helping manage during market volatility and maintaining a long-term perspective. Our base case remains for higher rates, and we expect the Fed will start their tightening process in March. We believe that steady, positive economic growth, a very strong high yield fundamental environment, and valuations will be a foundation for good long-term returns. We believe that issuer fundamentals will continue to improve. We are confident that defaults will decrease down to the 1% area. We positioned the portfolio in corporate issuers that have the forecasted ability to maintain margins during this inflationary environment. With recent widening, we want to maintain yields close to our respective indices. While near-term market movements may be choppy, the constructive macro backdrop should stabilize conditions. We will be shorter in duration and see the best value in B-rated bonds. With the significant underperformance from BB’s, we expect to decrease our underweight to that ratings category. We continue to be overweight basic industries, capital goods, and transportation and underweight communications and technology.

Translation (ENFR, 2022-02-28):
# Commentaire de gestion
## Commentaires sur le marché
Février a vu se poursuivre la pression subie par le marché du haut rendement en janvier. Dans un contexte d'incertitude supplémentaire entourant les décisions de la Fed en matière d'inflation et de volatilité causée par l'invasion de l'Ukraine par la Russie, les investisseurs sont restés prudents. Des rendements négatifs ont été observés pour toutes les qualités de haut rendement, les titres notés BB enregistrant les pertes les plus importantes, suivis des titres notés CCC et B. Les secteurs les moins touchés étaient les métaux/mines, les jeux/loisirs et les industries. Les secteurs les plus durement touchés ont été le câble/satellite, le logement et le commerce de détail. En considérant les implications économiques du conflit en Ukraine, le marché garde un œil attentif sur le marché des matières premières et le secteur de l'énergie à haut rendement en
particulier. Les émissions ont été très faibles. Le financement d'acquisitions a mené l'utilisation du produit. Février n'a connu qu'un seul défaut. Les fonds de placement à haut rendement américains ont enregistré une décollecte de 8,1 milliards de dollars.

## Commentaires sur le portefeuille
L'allocation sectorielle a surperformé en raison de la sous-pondération de l'immobilier et de la surpondération des loisirs. Cela a été quelque peu compensé par la sous- pondération de l'énergie et de la surpondération des industries de base.

## Persectives du marché
Nous avons été prudents sur l'ajout de duration. Nous avons toujours été plus axés sur le crédit d'entreprise et n'avons aucune exposition à la dette russe ou ukrainienne. Nous nous engageons à aider à gérer la volatilité des marchés et à maintenir une perspective à long terme. Notre scénario de base reste celui d'une hausse des taux et nous nous attendons à ce que la Fed entame son processus de resserrement en mars. Nous pensons qu'une croissance économique stable et positive, un environnement fondamental de rendements élevés très solide et les valorisations constitueront la base de bons rendements à long terme. Nous pensons que les fondamentaux des émetteurs continueront de
s'améliorer. Nous sommes convaincus que les défauts diminueront jusqu'à la zone de 1%. Nous avons positionné le portefeuille dans des sociétés émettrices qui ont la capacité prévue de maintenir leurs marges dans cet environnement inflationniste. En raison du récent élargissement, nous souhaitons maintenir des rendements proches de nos indices respectifs. Bien que les fluctuations de marché à court terme puissent être instables, le contexte macroéconomique constructif devrait stabiliser les conditions. Nous aurons une duration plus courte et voyons la meilleure valeur dans les obligations notées B. Compte tenu de la sous-performance significative des BB, nous prévoyons de réduire notre sous-pondération dans cette catégorie de notation. Nous continuons de surpondérer les industries de base, les biens d'équipement et les transports et de sous-pondérer les communications et la technologie.