In certain countries, there is the possibility of seizure of assets, confiscatory taxation, political or social instability or diplomatic developments which could affect investment in those countries. There may be less publicly available information about certain financial Instruments than some investors would find customary. Legal entities in some countries may not be subject to accounting, auditing and financial reporting standards and requirements comparable to those to which certain investors may be accustomed. Certain financial markets, while generally growing in volume, have for the most part, substantially less volume than more developed markets. Securities of many companies are less liquid and their prices more volatile than securities of comparable companies in more sizeable markets. There are also varying levels of government supervision and regulation of exchanges, financial institutions and issuers in various countries. In addition, the manner in which foreign investors may invest in securities in certain countries, as well as limitations on such investments, may affect the investment operations of the Sub-Funds.
Emerging country debt will be subject to high risk, will not be required to meet a minimum rating standard and may not be rated for creditworthiness by any internationally recognised credit rating organisation. The issuer or governmental authority that controls the repayment of an emerging country’s debt may not be able or willing to repay the principal and/or interest when due in accordance with the terms of such debt. As a result, a government obligor may default on its obligations. If such an event occurs, the SICAV may have limited legal recourse against the issuer and/or guarantor. Remedies must, in some cases, be pursued in the courts of the defaulting party itself, and the ability of the holder of foreign government debt securities to obtain recourse may be subject to the political climate in the relevant country. In addition, no assurance can be given that the holders of commercial debt will not contest payments to the holders of other foreign government debt obligations in the event of default under their commercial bank loan agreements.
Settlement systems in Emerging Markets may be less well organised than in developed markets. There may be a risk that settlement may be delayed and that cash or securities of the Sub-Funds may be in jeopardy because of failures or of defects in the systems. In particular, market practice may require that payment be made prior to receipt of the security which is being purchased or that delivery of a security must be made before payment is received. In such cases, default by a broker or bank (the “Counterparty”) through whom the relevant transaction is effected might result in a loss being suffered by Sub-Funds investing in emerging market securities.
The SICAV will seek, where possible, to use Counterparties whose financial status is such that this risk is reduced. However, there can be no certainty that the SICAV will be successful in eliminating this risk for the Sub-Funds, particularly as Counterparties operating in Emerging Markets frequently lack the substance or financial resources of those in developed countries.
There may also be a danger that, because of uncertainties in the operation of settlement systems in individual markets, competing claims may arise in respect of securities held by or to be transferred to the Sub-Funds.
Compensation schemes may be non-existent or limited or inadequate to meet the SICAV’s claims in any of these events.
In some Eastern European countries there are uncertainties with regard to the ownership of properties. As a result, investing in Transferable Securities issued by companies owning such property may be subject to increased risk.
Investments in Russia are subject to certain heightened risks with regard to the ownership and custody of securities. In Russia this is evidenced by entries in the books of a company or its registrar (which is neither an agent nor responsible to the Depositary). No certificates representing ownership of Russian companies will be held by the Depositary or any of its local correspondents or in an effective central depository system. As a result of this system and the lack of the effective state regulation and enforcement, the SICAV could lose its registration and ownership of Russian securities through fraud, negligence or even mere oversight. In addition, Russian securities have an increased custodial risk associated with them as such securities are, in accordance with market practice, held in custody with Russian institutions which may not have adequate insurance coverage to cover loss due to theft, destruction or default whilst such assets are in its custody.
Some Sub-Funds may invest a significant portion of their net assets in securities or corporate bonds issued by companies domiciled, established or operating in Russia as well as, as the case may be, in debt securities issued by the Russian government as more fully described for each relevant Sub-Fund in its investment policy. Investments in Transferable Securities and Money Market Instruments which are not listed on stock exchanges or traded on a Regulated Market or on an Other Regulated Market in a Member or Other State within the meaning of the Law of 17 December 2010 which include Russian Transferable Securities and Money Market Instruments may not exceed 10% of the assets of the relevant Sub-Funds. The Russian markets might indeed be exposed to liquidity risks, and liquidation of assets could therefore sometimes be lengthy or difficult. However, investments in Transferable Securities and Money Market Instruments which are listed or traded on the Russian Trading System and the Moscow Interbank Currency Exchange are not limited to 10% of the assets of the relevant Sub-Funds as such markets are recognized as Regulated Markets.
The Russian Trading System was established in 1995 to consolidate separate regional securities trading floors into a unified regulated Russian securities market. It lists in particular leading Russian securities. The Russian Trading System establishes market prices for a wide range of stocks and bonds. The trading information is distributed worldwide through financial information services companies, such as Reuters and Bloomberg.
The Moscow Interbank Currency Exchange serves as a basis for the nationwide system of trading in the currency, stocks and derivatives sectors of the financial market, covering Moscow and Russia’s largest financial and industrial centres. Jointly with its partners the MICEX-RTS Group (the MICEX-RTS Stock Exchange, the MICEX-RTS Settlement House, the National Depositary Center, regional exchanges and other), the MICEX-RTS provides settlement and clearing as well as depositary services for about 1500 organisations and participants in the stock market.
Frontier Market countries generally have smaller economies and even less developed capital markets that traditional Emerging Markets, and, as a result, the risks of investing in Emerging Markets are magnified in Frontier Market countries. This is the result of many factors, including the potential for extreme price volatility and illiquidity; government ownership or control of parts of the private sector and certain companies; relatively new or undeveloped securities regulations; corruption; transparency, adequacy and reliability of financial information; trade barriers, exchange controls, managed adjustments in relative currency values and other protectionist measures imposed or negotiated by the countries with which the Frontier Markets trade. There are a limited number of attractive investment opportunities in Frontier Markets and this may lead to delay in investment and may increase the price at which such investments may be made and reduce potential investment returns for a Sub-Fund.
A Sub-Fund may also gain exposure to Frontier Markets by investing indirectly through Participatory Notes (“P-Notes”) which presents additional risk to the Sub-Fund as the use of P-Notes is uncollateralised resulting in the Sub-Fund being subject to full counterparty risk via the P-Note issuer. P-Notes also present liquidity issues as the Sub-Fund, being a captive client of a P-Note issuer, may only be able to realise its investment through the P-Note issuer and this may have a negative impact on the liquidity of the P-Notes which does not correlate to the liquidity of the underlying security. The Management Company considers asset allocation, stock selection and levels of gearing on a regular basis and has set investment restrictions and guidelines which are monitored for each Sub-Fund and reported on by the Investment Managers. The Management Company monitors the implementation and results of the investment process with the Investment Managers.
Finally, certain Sub-Funds may invest in bonds from countries which are now negotiating, or may in the future, negotiate accession to the EU, whose creditworthiness is usually lower than of government bonds issued by countries already belonging to the EU, but that can be expected to pay a higher coupon.
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## Investment in high yield or sub-Investment Grade securities

Translation (ENES, 2022-07-01):
En algunos países existe la posibilidad de que se produzcan expropiaciones de activos, una fijación de impuestos confiscatorios, procesos de inestabilidad política o social, o acontecimientos diplomáticos que podrían afectar a una inversión en esos países. En estos países cabe que haya menos información públicamente disponible sobre algunos Instrumentos financieros de la que algunos inversores considerarían normal. En algunos de estos países las entidades jurídicas no estén sujetas a normas y requisitos de contabilidad, auditoría y de información financiera comparables a aquellos a los que algunos inversores están habituados. Algunos mercados financieros presentan en su mayoría, pese a registrar en general un crecimiento de sus volúmenes de actividad, un volumen de contratación muy inferior al de los mercados más desarrollados. Los valores de muchas empresas de estos mercados son menos líquidos y acusan mayor inestabilidad de precios que los valores de empresas comparables en mercados de mayor dimensión. También existen niveles variables de supervisión y regulación públicas de las bolsas, entidades financieras y emisores en los diferentes países. Además, las actividades de inversión de los Subfondos pueden verse afectadas por la forma en que los inversores extranjeros pueden invertir en valores en algunos países, así como por las limitaciones que pesan sobre dichas inversiones.
La deuda de países emergentes estará expuesta a un alto riesgo, no precisará atesorar una calificación de solvencia mínima y cabe que su solvencia no haya sido evaluada por una agencia calificadora de prestigio internacional. Puede que el emisor o el organismo público que controle el reembolso de la deuda de un país emergente no pueda o no esté dispuesto a reembolsar el principal y/o a pagar los intereses a su vencimiento de conformidad con sus condiciones de emisión. Como consecuencia de ello, es posible que el deudor de un valor público incumpla sus obligaciones. Si esto sucediese, la SICAV posiblemente tendría una capacidad jurídica limitada de recurso frente al emisor y/o el garante. En determinados casos, los recursos habrán de interponerse ante los tribunales de la propia parte incumplidora y cabe que la capacidad del tenedor de los valores de deuda pública extranjera para obtener resarcimiento dependa de la situación política del país de que se trate. Además, no puede garantizarse que los tenedores de deuda comercial no vayan a impugnar los pagos a los tenedores de otras obligaciones de deuda pública extranjera en caso de incumplimiento en virtud de sus contratos de préstamo de banca comercial.
Puede que los sistemas de liquidación de los Mercados Emergentes no estén tan bien organizados como en los mercados desarrollados. Existe el riesgo de que se produzcan demoras en la liquidación y de que averías o fallos en los sistemas puedan poner en peligro la tesorería o los valores de los Subfondos. En concreto, es posible que los usos del mercado impongan que los pagos hayan de realizarse antes de la recepción del valor objeto de compra o que la entrega de un valor deba efectuarse antes de recibirse el pago. En tales casos, el incumplimiento por el intermediario financiero o banco (la «Contraparte») a través del cual se esté realizando la operación podría acarrear pérdidas a los Subfondos que inviertan en valores de Mercados Emergentes.
Cuando le sea posible, la SICAV tratará de recurrir a Contrapartes cuya situación financiera permita aminorar este riesgo. No obstante, no puede garantizarse que la SICAV vaya a tener éxito en la eliminación de este riesgo en los Subfondos, especialmente porque las Contrapartes que operan en Mercados Emergentes carecen a menudo del peso específico o de los recursos financieros con los que sí cuentan las Contrapartes de países desarrollados.
También existe el riesgo de que, a causa de las incertidumbres que rodean al funcionamiento de los sistemas de liquidación en determinados mercados, puedan aflorar pretensiones concurrentes de terceros con respecto a valores
mantenidos por los Subfondos o que vayan a serles transmitidos. En estos casos puede que no existan sistemas de indemnización o que su dotación sea limitada o insuficiente para hacer frente a las reclamaciones de la SICAV.
En algunos países de Europa del Este se plantean dudas sobre la titularidad de los bienes. En consecuencia, la inversión en Valores Mobiliarios emitidos por empresas titulares de estos bienes puede quedar expuesta a un mayor riesgo.
Las inversiones en Rusia soportan algunos riesgos acentuados relacionados con la titularidad y la custodia de los valores. En Rusia, la titularidad de los valores se acredita mediante anotaciones en los libros de una sociedad o de su registrador (que no es ni un agente ni responde frente al Depositario). Los títulos representativos de la titularidad de empresas rusas no permanecerán en poder del Depositario ni de ninguno de sus corresponsales locales ni se mantendrán en un sistema centralizado de depósito eficiente. Debido a este sistema y a la falta de una regulación estatal y de medios de ejecución eficaces, la SICAV podría perder su anotación registral y la titularidad de valores rusos por fraude, negligencia o hasta por mero descuido. Además, los valores rusos están expuestos a un mayor riesgo de custodia, ya que dichos valores se mantienen, de conformidad con los usos del mercado, bajo la custodia de entidades rusas, que posiblemente no dispongan de una cobertura de seguros suficiente para atender las pérdidas derivadas de robo, destrucción o impago mientras dichos activos se encuentren en su poder.
Algunos de los Subfondos podrán invertir una parte sustancial de su activo neto en valores o deuda empresarial emitida por empresas domiciliadas, constituidas o que operen en Rusia, así como, según sea el caso, en valores de deuda emitidos por el Gobierno de Rusia, según se describe de manera más pormenorizada en las políticas de inversión de cada Subfondo. Las inversiones en Valores Mobiliarios e Instrumentos del Mercado Monetario que no coticen en una bolsa ni se negocien en un Mercado Regulado o en Otro Mercado Regulado de un Estado miembro o de Otro Estado en el sentido de lo dispuesto en la Ley de 17 de diciembre de 2010, entre las que se cuentan los Valores Mobiliarios e Instrumentos del Mercado Monetario rusos, no podrán representar más del 10 % del activo del Subfondo de que se trate. El mercado ruso puede quedar efectivamente expuesto a riesgos de liquidez, que ocasionalmente podrían prolongar o dificultar en exceso cualquier liquidación de activos. No obstante, las inversiones en Valores Mobiliarios e Instrumentos del Mercado Monetario que coticen o se negocien en el Sistema de Contratación Ruso (RTS) y en el Sistema de la Bolsa de Moscú (MICEX) no estarán limitadas al 10 % del activo del correspondiente Subfondo, ya que ambos mercados están reconocidos como Mercados Regulados.
El Sistema de Contratación Ruso se estableció en 1995 al objeto de integrar los distintos parqués de valores regionales en un único mercado de valores ruso regulado. En este mercado cotizan fundamentalmente los principales valores rusos. El Sistema de Contratación Ruso establece los precios de mercado de una amplia gama de acciones y obligaciones. La información sobre operaciones de negociación se difunde a escala mundial a través de servicios de información, como Reuters y Bloomberg.
El Sistema de la Bolsa de Moscú (MICEX) sirve de base para el sistema nacional de contratación en los sectores de divisas, valores y derivados del mercado financiero, abarcando los principales centros industriales y financieros de Moscú y del resto de Rusia. En colaboración con sus socios del Grupo MICEX-RTS (el Mercado Bursátil MICEX- RTS, la Cámara de Liquidación MICEX-RTS, el Sistema Centralizado Nacional de Depósito de Valores, las bolsas regionales y otros), el MICEX-RTS presta servicios de compensación y liquidación, así como servicios de depósito de valores a unas 1500 organizaciones y agentes en el mercado.
Por lo general, los países con Mercados Frontera presentan economías más pequeñas y mercados de capitales aún menos desarrollados que los Mercados Emergentes tradicionales y, en consecuencia, los riesgos asociados a una inversión en Mercados Emergentes se intensifican en el caso de los Mercados Frontera. Ello obedece a diversos factores, entre ellos, la potencial iliquidez y volatilidad extrema de los precios; la titularidad o control público de parcelas del sector privado y de determinadas empresas; una legislación sobre valores relativamente reciente o poco desarrollada, corrupción; transparencia, idoneidad y fiabilidad de la información financiera, las barreras comerciales, los controles de cambio, los ajustes artificiales del valor relativo de las divisas, así como otras medidas proteccionistas impuestas o negociadas por los países con los que los Mercados Frontera comercian. Existe un número limitado de oportunidades de inversión atractivas en los Mercados Frontera, lo que podría retrasar las inversiones, así como encarecer su precio, reduciendo con ello la rentabilidad potencial para los Subfondos.
Asimismo, los Subfondos podrán establecer exposición a los Mercados Frontera invirtiendo indirectamente a través de Obligaciones Participativas («P-Notes»), instrumentos que entrañan riesgos adicionales para los Subfondos por carecer
de garantías, lo que les deja completamente expuestos al riesgo de contraparte del emisor. Las Obligaciones Participativas también presentan problemas de liquidez, ya que cabe que los Subfondos, al ser clientes cautivos del emisor de estas obligaciones, únicamente puedan liquidar su inversión a través del propio emisor, lo que podría repercutir negativamente en la liquidez de las Obligaciones Participativas, que no guarda correlación con la de su valor subyacente. La Sociedad Gestora, además de analizar regularmente la asignación de activos, la selección de valores y los niveles de apalancamiento, ha establecido directrices y restricciones de inversión para cada Subfondo que las Gestoras de Inversiones se encargan de controlar y comunicar. La Sociedad Gestora vigila, junto con las Gestoras de Inversiones, la ejecución y los resultados del proceso de inversión.
Por último, algunos Subfondos pueden invertir en valores de deuda de países que actualmente están negociando, o cabe que lo hagan en el futuro, su ingreso en la Unión Europea, y cuya solvencia suele ser bastante inferior a la de la deuda pública de países ya pertenecientes a la UE, pero de los que cabe esperar que paguen un cupón superior.
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### Inversión en valores de alta rentabilidad o con rating inferior a Categoría de Inversión