## Portfolio managers comments
While October gave rise to fears of further tightening by central banks that could lead to a recession, November was marked by a reversal of expectations. The Fed is talking about a slowdown in the pace of rate hikes following lower than expected inflation figures.
In Europe, while gas stocks are at their highest and despite an easing of energy prices, governments are putting in place various measures to help low-income households: price caps in Spain, energy vouchers in France and a temporary increase in the tax on surplus profits.
In China, there are growing calls for a relaxation of the government's zero Covid health policy, with major demonstrations.
The markets rose during the month against a backdrop of easing commodity prices, an economic slowdown that could see the end of the rate hike cycle in mid-2023 if inflation begins to decline. Against this backdrop, the fund recorded a satisfactory performance, up by 6.56% against 6.89% for its benchmark index, the Stoxx 600 Net Return.
On a sectoral basis, the banking sector benefited from rising interest rates, low risk costs and strong cash returns to shareholders supported by strong capital positions. The oil sector as a whole underperformed. The effects of China's restrictive policy and declining industrial consumption in connection with capacity closures were responsible for a drop in oil prices to below $85 per barrel. The construction sector also saw its relative performance decline on fears of higher credit costs and early signs of a deterioration in volumes after strong price increases since the beginning of the year to offset rising material costs.
Positive contributors over the past month include Lancashire (+43bp) following significant price increases in future reinsurance, FLSmith (+43bp) following the completion of the TK Mining acquisition and a positive margin on the cement equipment business and Daimler Truck (+43bp), following continued constructive talk of the US truck market and confirmation of 2022 earnings expectations.
Negative contributors include Nexans (-30bp), which is suffering from profit taking due to its somewhat delayed active rotation programme as part of its electrification strategy, Leonardo (-12bp), which is suffering from concerns about its ability to pass on cost increases to end customers, and Acciona Energia (-8bp), hurt by a disappointing quarterly publication, reporting a downward revision of its installed capacity targets for 2023, operational difficulties in Chile and confirmation of the group's eligibility for the 1.2% tax on energy revenues announced in Spain (€35m estimated impact on 2023).
Text completed on 06/12/2022.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois

Translation (ENIT, 2022-11-30):
## Commento di gestione
Mentre ottobre ha dato adito a timori di una stretta ancora più profonda delle banche centrali che potrebbe portare a una recessione, novembre è stato caratterizzato da un'inversione delle aspettative. La Fed parla di un rallentamento del ritmo dei rialzi dei tassi a seguito di dati sull'inflazione inferiori alle attese.
In Europa, mentre le scorte di gas sono ai massimi e nonostante un rilassamento dei prezzi dell'energia, i governi stanno attuando varie misure per aiutare le famiglie a basso reddito: massimali tariffari in Spagna, buoni energia in Francia e un aumento temporaneo della tassazione dei profitti in eccesso.
In Cina, sempre più voci stanno facendo campagna per un allentamento della politica sanitaria zero-Covid del governo, con grandi manifestazioni.
I mercati sono saliti durante questo mese sullo sfondo dell'allentamento delle materie prime, un rallentamento economico che potrebbe vedere la fine del ciclo di rialzo dei tassi a metà del 2023 se l'inflazione inizierà a diminuire. In questo contesto, il fondo ha registrato una performance soddisfacente, in rialzo di 6,56% rispetto a 6,89% per il suo indice di riferimento Stoxx 600 Net Return.
Su base settoriale, il settore bancario ha beneficiato dell'aumento dei tassi di interesse, di un leggero aumento dei costi di rischio e di significativi rendimenti per gli azionisti sostenuti da un consistente patrimonio netto. Il settore petrolifero nel suo complesso ha sottoperformato. Gli effetti della politica restrittiva cinese e il calo dei consumi industriali in relazione alle chiusure di capacità sono stati all'origine del calo del barile sotto gli 85 dollari. Anche il settore delle costruzioni ha registrato un calo della performance relativa a causa dei timori di un aumento dei prezzi del credito e dei primi segnali di deterioramento dei volumi dopo i forti aumenti dei prezzi dall'inizio dell'anno per compensare l'aumento dei costi dei materiali.
Tra i contributori positivi nell'ultimo mese ci sono Lancashire (+43 pb) a seguito dei significativi aumenti dei prezzi per la riassicurazione, FLSmith (+43 pb) a seguito del completamento dell'acquisizione di TK Mining e un margine positivo sul business delle attrezzature per cemento e Daimler Truck (+43 pb), a seguito di un discorso ancora costruttivo sul mercato dei camion negli Stati Uniti e una conferma dei risultati attesi per il 2022.
Tra i contributi negativi ci sono Nexans (-30 pb), che sta vivendo prese di profitto a causa del suo programma di rotazione attiva, che è un po' in ritardo nell'ambito della sua strategia di elettrificazione, Leonardo (-12 pb), che soffre di preoccupazioni sulla sua capacità di trasferire aumenti di costo ai clienti finali, e Acciona Energia (-8 pb), penalizzato da una pubblicazione trimestrale deludente, che segnala una revisione al ribasso dei suoi obiettivi di capacità installata per il 2023, difficoltà operative in Cile e la conferma dell'ammissibilità del gruppo alla tassa dell'1,2% sui ricavi energetici annunciata in Spagna (impatto stimato di 35 milioni di euro nel 2023).
Redatto il 06/12/2022.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois