### Portfolio managers comments
In an environment that is still as fluid as ever, the risky markets enjoyed some respite in October, with the EURO STOXX 50 NR up 8.0% and high yield in the euro zone up 1.8%. Bond indices are broadly in balance. Equities and central banks' speeches remain at the centre of the debate, and investors are looking for signs of an inflection in the movement of key rates. Unfortunately, inflation figures remain stubbornly high. It is also the high volatility of rates that has been a constant for many months.
Invest Eurose rebounds by 3.49% over the month. Its performance since the beginning of the year stands at -4.28%.
During the month, the fund increased its exposure to Atlantia and EDF. Conversely, the positions in Dassault Aviation, Société Générale, Technip Energies and Thales were reduced. The Fresenius line was sold. At the end of October, the fund's exposure to equities was 28.2% (net of hedging) with significant exposure to the banking, buildings and construction materials, industrial goods and services, and oil and gas sectors. The portfolio's main holdings are : TotalEnergies (4.1%), Sanofi (2.1%), EDF (2.1%), Orange (2.1%) and Crédit Agricole (2.0%). Part of the equity portfolio is hedged through the sale of futures contracts (EURO STOXX 50 and CAC 40), which increased over the month to 7.4%. There are three carry positions (Atlantia, CS Group and EDF), representing 2.7% of the fund. The financial characteristics of the portfolio show a P/E for 2023 of 7.9x (EURO STOXX 50 at 11.3x) for an expected earnings growth of +12%; the dividend yield in 2023 is estimated at 5.2% (EURO STOXX 50 at 3.6%).
On the bond side, several bonds are maturing (ALD, Dell Bank and Unicredit Tier 2), representing almost 2% of the fund's net assets. The Spanish company Naturgy also announced the early redemption of one of its hybrid bonds. In addition to strengthening the liquidity of the portfolio, this also makes it possible to reinforce some of the lines already present (FCC Medio Ambiente 12/2023, Caixabank Tier 2 7/2028 call 7/2023 and Ball 12/2023) and to bring in new bonds, either on the secondary market (UBS 3/2025 call 3/2024) or on the primary market: Crédit Agricole 4 years (call 3 years) at 4.1% yield, ALD 3 years at 4.8%, FCA Bank 17 months at 4.3%, and Südzucker 5 years at 5.3%. All of these purchases are rated investment grade, which at the end of the month represented 56% of the bond portfolio - up from 48% a year ago. Finally, the Fnac Darty 2026 and Solocal 2025 lines were reduced, while Syngenta 2026 was sold for ESG reasons.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 65.58%.
The quarterly corporate publications are underway, and for the moment the figures are reassuring. Unsurprisingly, speeches remain very cautious in view of an environment that does not offer visibility on any front. For the most indebted companies, the challenge will be to prove that their business model remains valid in a rate environment that is changing radically. Often, a reduction in debt will be necessary, and this aspect is now at the centre of discussions with management teams. The fund's management strategy is not changing, the valuation of stocks and bonds in a new interest rate world remains at the centre of management decisions.
Text completed on 07/11/2022.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA

Translation (ENES, 2022-10-31):
### Comentario de gestión
En un entorno que sigue siendo tan fluido como siempre, los mercados de riesgo disfrutaron de un cierto respiro en octubre, con el EURO STOXX 50 NR subiendo un 8,0% y el high yield de la zona euro un 1,8%. Los índices de renta fija están en general equilibrados. La renta variable y los discursos de los bancos centrales siguen estando en el centro del debate, y los inversores buscan señales de inflexión en el movimiento de los tipos de interés clave. Desgraciadamente, las cifras de inflación siguen siendo obstinadamente altas. También la alta volatilidad de los tipos ha sido una constante durante muchos meses.
Invest Eurose recupera en 3,49% durante el mes. Su rendimiento desde principios de año es de -4,28%.
Durante el mes, el fondo aumentó su exposición a Atlantia y EDF. Por el contrario, se han reducido las posiciones en Dassault Aviation, Société Générale, Technip Energies y Thales. La línea Fresenius fue vendida. A finales de octubre, la exposición del fondo a la renta variable era del 28,2% (neta de coberturas), con una importante exposición a los sectores de banca, edificios y materiales de construcción, bienes y servicios industriales y petróleo y gas. Las principales participaciones de la cartera son : TotalEnergies (4,1%), Sanofi (2,1%), EDF (2,1%), Orange (2,1%) y Crédit Agricole (2,0%). Una parte de la cartera de renta variable se cubre mediante la venta de contratos de futuros (EURO STOXX 50 y CAC 40), que aumentó en el mes hasta el 7,4%. Hay tres posiciones de carry (Atlantia, CS Group y EDF), que representan el 2,7% del fondo. Las características financieras de la cartera muestran un PER para 2023 de 7,9x (EURO STOXX 50 a 11,3x) para un crecimiento esperado de los beneficios del +12%; la rentabilidad de los dividendos en 2023 se estima en el 5,2% (EURO STOXX 50 al 3,6%).
Por lo que respecta a la renta fija, hay varios vencimientos (ALD, Dell Bank y Unicredit Tier 2) que representan casi el 2% del patrimonio del fondo. La empresa española Naturgy también ha anunciado la amortización anticipada de uno de sus bonos híbridos. Además de reforzar la liquidez de la cartera, esto permite también reforzar algunas de las líneas ya presentes (FCC Medio Ambiente 12/2023, Caixabank Tier 2 7/2028 call 7/2023 y Ball 12/2023) e incorporar nuevos bonos, ya sea en el mercado secundario (UBS 3/2025 call 3/2024) o en el primario: Crédit Agricole 4 años (call 3 años) a 4.1% de rendimiento, ALD 3 años al 4,8%, FCA Bank 17 meses al 4,3% y Südzucker 5 años al 5,3%. Todas estas compras tienen la calificación de grado de inversión, que a finales de mes representaba el 56% de la cartera de bonos, frente al 48% de hace un año. Por último, las líneas Fnac Darty 2026 y Solocal 2025 se redujeron, mientras que Syngenta 2026 se vendió por razones de ESG.
Las características extra-financieras de la cartera muestran un rendimiento de responsabilidad de /responsibility_score y una exposición de transición sostenible de 65,58%.
Las publicaciones trimestrales de las empresas están en marcha y, de momento, las cifras son tranquilizadoras. Como es lógico, los discursos siguen siendo muy cautelosos ante un entorno que no ofrece visibilidad en ningún frente. Para las empresas más endeudadas, el reto será demostrar que su modelo de negocio sigue siendo válido en un entorno de tipos que está cambiando radicalmente. A menudo será necesaria una reducción de la deuda, y este aspecto está ahora en el centro de las discusiones con los equipos de gestión. La estrategia de gestión del fondo no cambia, la valoración de acciones y bonos en un nuevo mundo de tipos de interés sigue siendo el centro de las decisiones de gestión.
Terminado de redactar el 07/11/2022.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA