## Portfolio managers comments
As in August, the month of September was marked by the deterioration of the economic and geopolitical environment. With inflation taking root, central banks continued their monetary tightening (+75bps for the Fed and the ECB) while the energy crisis intensified in Europe, the Chinese economic rebound remained stuttering and the risks of recession increased on both sides of the Atlantic. At the same time, the war in Ukraine is getting bogged down, as evidenced by Vladimir Putin's desire to mobilise 300,000 reservists.
In this gloomy context, equities were the first victims and the Stoxx europe 600 ended the month down -6.47%. From a sectoral point of view, we note the strong underperformance of the sectors most negatively correlated to the rise in interest rates, such as real estate (-17%), technology (-8%) and telecommunications (-13%), given the level of indebtedness. On the contrary, non-UK banks and commodity-related sectors outperformed.
Over the month, the fund performed broadly in line with its benchmark, the Stoxx Europe 600 (-7.01% vs. -6.47%). Since the beginning of the year, the fund has posted a performance of -15.25% versus -18.65% for the Stoxx Europe 600. The main contributors to monthly performance were Bank of Ireland, Nexans and Metropole TV. Bank of Ireland benefits from the appointment of Myles O'Grady as CEO, its high correlation to interest rates, and a healthy Irish banking market (consolidated and with strong solvency ratios). Nexans is benefiting from the buoyant environment in offshore wind as evidenced by the current energy crisis and NKT's upbeat speech at its recent CMD. Although RTL finally decided in early October to retain its stake in Metropole TV, the group was supported in September by RTL's initial willingness to sell its 48% stake for around €20 following the failure of the TF1 merger. In contrast, Flsmidth, Carrefour and ABF are the main detractors. Flsmidth is consolidating the gains of the previous months while the upcoming consolidation of Thyssen mining is a source of uncertainty. ABF is vulnerable in the current environment, as it sources its products in Asia where the USD is the trading currency, while its revenues are mainly in GBP, with a strong exposure to the UK consumer whose confidence is eroding sharply. The lacklustre results of Next and H&M also contributed to the decline in the stock.
The fund's valuation seems attractive in absolute terms and relative to the Stoxx europe 600 (8.0x PE 2023 vs. 10.8x, i.e. a 26% discount). This low valuation indicates to us that a lot of bad news is being priced in. As such, we believe the fund is well positioned to weather the turbulent environment and the inevitable earnings downgrades that will occur in the coming months.
Text completed on 07/10/2022.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois

Translation (ENIT, 2022-09-30):
## Commento di gestione
Come ad agosto, settembre è stato segnato dal deterioramento del contesto economico e geopolitico. Di fronte all'inflazione che sta mettendo radici, le banche centrali continuano la loro stretta monetaria (+75 pb per la Fed e la BCE) mentre la crisi energetica si intensifica in Europa, la ripresa economica cinese rimane agli inizi e i rischi di recessione aumentano su entrambe le sponde dell'Atlantico. Allo stesso tempo, la guerra in Ucraina si sta impantanando, come dimostra il desiderio di Vladimir Putin di mobilitare 300.000 riservisti.
In questo spiacevole contesto, le azioni sono state le prime vittime e lo Stoxx europe 600 ha chiuso il mese in calo di - 6,47%. Da un punto di vista settoriale, notiamo la forte sottoperformance dei settori più negativamente correlati all'aumento dei tassi come il real estate (-17%), la tecnologia (-8%) e le telecomunicazioni (-13%), dato il livello di indebitamento. Al contrario, le banche non britanniche e i settori legati alle materie prime stanno sovraperformando.
Nel corso del mese, il fondo ha ottenuto una performance generalmente in linea con il suo indice di riferimento, lo Stoxx Europe 600 (-7,01% vs -6,47%). Dall'inizio dell'anno, il fondo ha registrato una performance di -15,25% rispetto a -18,65% per lo Stoxx Europe 600. I principali contributori alla performance mensile sono Bank of Ireland, Nexans e Metropole TV. Bank of Ireland beneficia della nomina di Myles O'Grady come CEO, della sua forte correlazione con i tassi di interesse e di un mercato bancario irlandese sano (consolidato e con forti coefficienti di solvibilità). Nexans beneficia dell'ambiente favorevole nell'eolico offshore, come evidenziato dall'attuale crisi energetica e dal discorso ottimistico di NKT nel suo recente CMD. Sebbene RTL abbia finalmente deciso all'inizio di ottobre di mantenere la sua partecipazione in Metropole TV, il gruppo è stato sostenuto a settembre dal desiderio iniziale di RTL di vendere la sua quota del 48% per circa € 20 a seguito del fallimento della fusione con TF1. Al contrario, Flsmidth, Carrefour e ABF sono i principali detrattori. Flsmidth consolida i guadagni dei mesi precedenti, mentre l'imminente consolidamento del mining di Thyssen è fonte di incertezza. ABF è vulnerabile nel contesto attuale, in quanto acquista i suoi prodotti in Asia, dove l'USD è la valuta delle transazioni, mentre i suoi ricavi sono principalmente in GBP, con una forte esposizione al consumatore inglese la cui fiducia si sta fortemente erodendo. Anche i risultati poco incoraggianti di Next e H&M hanno contribuito al calo del titolo.
La valutazione del fondo ci sembra interessante in termini assoluti e rispetto allo Stoxx europe 600 (8,0 volte il PE 2023 vs 10,8x, ovvero il 26% di sconto). A nostro avviso, questa bassa valutazione indica che molte cattive notizie vengono scontate. Pertanto, riteniamo che il fondo sia ben posizionato per far fronte al contesto turbolento e alle inevitabili revisioni al ribasso degli utili che si verificheranno nei prossimi mesi.
Redatto il 07/10/2022.
Isaac
Chebar
Julie
Arav
Maxime
Genevois