| Investment Manager Commentary |
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| Market Development The European high yield market saw a slight narrowing of spreads in August, but the total return was negative, mainly due to the rise in underlying rates. August was volatile, with the first part of the month positive in which the market extended July's recovery until the better-than-expected US inflation figure was released. In the second half of the month, however, continued upward pressure on gas prices, as well as aggressive rhetoric from Central Banks at Jackson Hole, led to a sudden market correction. The correction was particularly violent on the CDS and the crossover contract which, after reaching a low of around of 450 basis points, widened to reach previous highs of around 600 basis points. The marked underperformance of the synthetic contract compared to the market was caused by the low level of liquidity in the market because of the summer break. The European high-yield market outperformed the US market during the month; this was attributable to the large outflows in the US market. From a micro perspective, companies continue to report better-than-expected results, on average, although there is pressure on margins because of rising commodity prices. From a sectoral point of view, the outperformance of the hybrids and the underperformance of very liquid sectors, such as autos and telecommunications, which were the most oversold sectors in an environment of reduced liquidity, are worth noting. The primary market was closed during the month. |
| Performance and Investment Choices The fund turned in a negative absolute performance with respect to that of its benchmark. This was mainly due to the underperformance of sectors such as autos and telecoms, which are the most liquid sectors and on which the largest sales flows were concentrated. The Fund increased some BB issues during the period, taking advantage of market weakness. |
| Outlook and Investment Strategy Over the next few weeks, the Fund will continue to be conservative, seeking to increase exposure to higher ratings and less cyclical sectors at the expense of lower ratings and more cyclical sectors. This positioning will be actively reassessed in relation to the evolving risks to which the market reacted during the month. |

Translation (ENIT, 2022-08-31):
| Commento del Gestore degli investimenti |
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| Sviluppo del mercato Nel corso del mese di agosto il mercato high yield europeo ha evidenziato un lieve restringimento degli spread, ma il rendimento total return è risultato negativo a causa, soprattutto, della salita dei tassi sottostanti. Agosto ha evidenziato un andamento volatile, con la prima parte del mese positiva in cui il mercato ha proseguito il rimbalzo di luglio fino al dato dell’inflazione americana uscito meglio delle attese. A partire dalla seconda parte del mese, invece, la continua pressione al rialzo del prezzo del gas oltre alla retorica aggressiva delle Banche Centrali in occasione di Jackson Hole, ha portato ad una repentina correzione del mercato. Il movimento è stato particolarmente violento sui CDS e il contratto crossover, dopo aver raggiunto un minimo nell’area di 450 punti base, ha allargato fino a raggiungere i massimi precedenti in area 600 punti base. La marcata sottoperformance del contratto sintetico rispetto al mercato è stata causata dalla scarsa liquidità del mercato a causa della pausa estiva. Nel corso del mese il mercato europeo high yield ha evidenziato una performance superiore rispetto a quello americano; ciò è da ricondurre agli ingenti flussi in uscita sul mercato US. Da un punto di vista micro, le società continuano a riportare in media meglio delle attese, anche se si registrano pressioni sui margini a causa dell’aumento delle materie prime. Da un punto di vista settoriale, da segnalare la sovraperformance degli ibridi e la sottoperformance di settori molto liquidi, come auto e telecomunicazioni, che sono stati i settori più venduti in un contesto di liquidità ridotta. Nel corso del mese il mercato primario è rimasto chiuso. |
| Performance e scelte d’investimento Il Fondo ha evidenziato una performance inferiore rispetto a quella espressa dal benchmark. Il risultato è riconducibile in maniera prevalente alla sottoperformance di settori come le auto e le telecomunicazioni che rappresentano i comparti più liquidi, sui quali si sono concentrati i maggiori flussi di vendita. Durante il periodo di riferimento, approfittando della debolezza del mercato, il Fondo ha incrementato alcune emissioni BB. |
| Prospettive e strategia d’investimento Nelle prossime settimane il Fondo continuerà a mantenere un atteggiamento prudente, cercando di incrementare i rating più elevati e i settori meno ciclici a sfavore dei rating più bassi e i settori più ciclici, valutando la partecipazione al mercato primario. Tale posizionamento verrà costantemente rivalutato in relazione all’evoluzione dei rischi a cui nel corso del mese appena trascorso ha reagito il mercato. |