| Investment Manager Commentary |
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| Market Development The European High Yield bond market performed well in August, with spreads tightening by around 25bps. In the course of the month, the reporting season climaxed. While most results were weak, they were also roughly in line with low expectations. The less cycle-sensitive sectors posted the best performances, led by industrials and media. The trend of downgrades was also less pronounced than in the previous months. In the course of the month, Moody’s published statistical data on default rates in July, which increased again compared to the previous month, mostly due to increases in the US energy and retail sectors. However, the rating agency may continue to revise down default rate expectations for next year. The primary market was effectively shut down for the summer break in Europe, whereas in the United States it recorded positive weekly figures throughout August. |
| Performance and Investment Choices In August, the sub-fund purchased a Unicredit issue to balance an underweighted position, took part in the new Vodafone issue, purchased new bonds issued by Verisure and Vmed, and reduced the underweighting of Thyiele and ZF. The sub-fund confirmed a bullish approach to the market and is almost fully invested. In the month, the sub-fund’s performance was positive and stronger than the benchmark’s, driven by the overweighting of spread duration, by the outperformance of hybrid bonds, overweighted in the portfolio, and by some stock-picking choices. |
| Outlook and Investment Strategy Sub-fund will retain a bullish approach to the market, with the prospect of the recovery of economic activity providing further support to High Yield names, combined with the stimulus offered by central banks and fiscal policies. |

Translation (ENIT, 2020-08-31):
| Commento del Gestore degli investimenti |
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| Sviluppo del mercato Il mese di agosto è stato positivo per il mercato obbligazionario High Yield europeo, con un restringimento degli spread di circa 25bp. Nel corso del mese si è entrati nel vivo della “reporting season” che ha mostrato la maggior parte dei risultati deboli ma anche abbastanza in linea e con basse aspettative. I settori meno ciclici hanno avuto i risultati migliori, come l’industriale e i media. Anche il trend di downgrade è stato meno pronunciato rispetto ai mesi precedenti. Nel corso del mese Moody’s ha pubblicato le statistiche sul tasso di default di luglio che mostra ancora un incremento rispetto al mese precedente soprattutto a causa dell’incremento dei default in Usa nei settori dell’energy e retail. L’agenzia di rating però continua a rivedere al ribasso le attese per il tasso di default per l’anno prossimo. Il mercato primario è stato praticamente chiuso in Europa, in pausa estiva, mentre negli Stati Uniti ha registrato numeri positivi per tutte le settimane di agosto. |
| Performance e scelte d’investimento Nel corso di agosto il Comparto ha comprato una emissione Unicredit per colmare il sottopeso, ha partecipato alla nuova emissione di Vodafone, ha acquistato le nuove emissioni di Verisure e Vmed e ha ridotto il sottopeso su Thyiele e ZF. Il Comparto mantiene un approccio costruttivo al mercato ed è quasi completamente investito. Nel corso del mese il Comparto ha realizzato una performance positiva e superiore a quella del benchmark beneficiando del sovrappeso di spread duration, della sovraperformance dei titoli ibridi su cui si è in sovrappeso e di alcune scelte di selezione delle singole emissioni. |
| Prospettive e strategia d’investimento Il Comparto continuerà a mantenere un approccio costruttivo verso il mercato, nella prospettiva che la ripresa dell’attività economica porterà ulteriore sollievo alle società High Yield unitamente al sostegno delle Banche Centrali e delle politiche fiscali. |