## a sub-fund of SICAV BL
Management Report	
31/01/2023
In line with expectations, the U.S. Federal Reserve raised the target range for the federal funds rate by 25 basis points to 4.50 - 4.75 per cent in early February. Chairman Jerome Powell hinted that an additional 0.25% tightening was likely at the next meeting in March. He rejected the possibility of easing in the second half of the year. In Europe, the central bank raised its main policy rate by 50 basis points to 3%. President Christine Lagarde hinted at another 0.5% interest rate hike in March. The monetary policymaker offered no clear guidance on the policy path beyond this period.
Slowing inflation on both sides of the Atlantic led to a decline in long term interest rates. In the US, the 10-year government bond yield fell from 3.87% to 3.51%. In the euro area, the benchmark 10-year rate fell from 2.57% to 2.28% in Germany, from 3.11% to 2.75% in France, from 4.70% to 4.15% in Italy and from 3.65% to 3.28% in Spain. During January, the JP Morgan EMU Government Bond Index was up 2.4%. At the end of January, the average yield to maturity in the bond portfolio was 2.5% (2.9% for the benchmark) and the modified duration was 2.1 (7.3 for the benchmark).
After falling sharply in December 2022, equity markets rebounded strongly in January, benefiting from hopes of a soft landing for the global economy thanks to persistent signs of resilience in activity. The MSCI All Country World Index Net Total Return in euro terms rose by 5.3% during the month. At the regional level, the S&P 500 in the US rose by 6.2% (in USD), the Stoxx 600 in Europe by 6.7% (in EUR) and the Topix in Japan by 4.4% (in JPY). The end of the zero-covid policy in China was particularly favourable for Asian equity markets, which had performed poorly in the second half of 2022. The MSCI Emerging Markets Index posted the strongest rebound, advancing by 7.9% (in USD). At the sector level, investors' renewed risk appetite was particularly beneficial to growth stocks, with consumer discretionary, communication services and technology posting the strongest gains during the month. In contrast, defensive sectors such as healthcare, utilities and consumer staples even performed negatively despite the general rebound in equity markets.
In January, the euro continued its recovery that began in September against the dollar, rising from 1.07 to 1.09 during the month. The decline in the dollar had a positive impact on the price of an ounce of gold, which rose for the third consecutive month, from USD 1824 to USD 1928, an increase of 5.7%. The price of an ounce of silver, however, fell from USD 24.0 to USD 23.7, a drop of 0.9%.
Within equities, the position in the US cosmetics company Estee Lauder, whose stock rebounded strongly after the reopening of the Chinese economy, was sold for valuation reasons. Some additional minor adjustments were made, such as profit taking on Novo Nordisk, Legrand and Apple, as well as strengthening the position in Roche.
The renewed risk appetite of investors in January was not favourable to the fund, which did not participate in the equity market rebound. The scenario of a soft landing for the global economy, which was the basis for the recent rally in stock prices, seems, however, unlikely. A significant deterioration in the global economy during the year, and hence in corporate earnings, remains our current working assumption.

Translation (ENFR, 2023-01-31):
## Un compartiment de la SICAV BL
Rapport de gestion	
31/01/2023
Conformément aux attentes, la Réserve fédérale américaine a relevé début février la fourchette cible du taux des fonds fédéraux de 25 points de base pour la porter à 4,50% - 4,75%. Son président Jerome Powell a laissé entendre qu’un resserrement additionnel de 0,25% était prévu lors de la prochaine réunion en mars. Ce dernier a rejeté l’éventualité d’un relâchement au second semestre. En Europe, la Banque centrale a relevé son principal taux directeur de 50 points de base pour le ramener à 3%. La présidente Christine Lagarde a laissé entrevoir une nouvelle hausse des taux d'intérêt de 0,5% en mars. La responsable monétaire n’a pas souhaité s’exprimer concernant l’évolution future de la politique au-delà de cette période.
Le ralentissement de l’inflation des deux côtés de l’Atlantique a entraîné un recul des rendements à échéance sur les marchés obligataires. Ainsi, aux Etats- Unis, le taux d’emprunt d’Etat à 10 ans a baissé de 3,87% à 3,51%. Dans la zone euro, le taux de référence à 10 ans est passé de 2,57% à 2,28% en Allemagne, de 3,11% à 2,75% en France, de 4,70% à 4,15% en Italie et de 3,65% à 3,28% en Espagne. Durant le mois de janvier, l’indice ‘JP Morgan EMU Government Bond Index’ a affiché une hausse de 2,4%. A la fin du mois de janvier, le rendement moyen à échéance de la partie obligataire du portefeuille se situait à 2,5 % (2,9 % pour le benchmark) et la duration modifiée était de 2,1 (7,3 pour le benchmark).
Après leur forte chute en décembre 2022, les marchés boursiers ont fortement rebondi en janvier, bénéficiant des espoirs d’un atterrissage en douceur de l’économie mondiale grâce aux signes persistants de résilience de l’activité. Ainsi, l’indice des actions mondiales MSCI All Country World Index Net Total Return exprimé en euros a augmenté de 5,3% au cours du mois. Au niveau régional, le S&P 500 aux Etats-Unis a progressé de 6,2% (en USD), le Stoxx 600 en Europe de 6,7% (en EUR) et le Topix au Japon de 4,4% (en JPY). L’abandon de la politique du « zéro-Covid » en Chine a été particulièrement favorable aux bourses asiatiques délaissées par les investisseurs au second semestre 2022. L’indice MSCI Emerging Markets a dès lors enregistré la plus forte hausse, rebondissant de 7,9% (en USD). Au niveau sectoriel, le regain d’appétit au risque des investisseurs a été particulièrement bénéfique aux valeurs de croissance, la consommation discrétionnaire, les services de communication et la technologie affichant les plus fortes progressions durant le mois. A l’opposé, les secteurs défensifs comme la santé, les services publics et la consommation de base ont même enregistré des performances négatives malgré le rebond généralisé des marchés boursiers.
En janvier, l’euro a poursuivi sa remontée face au dollar entamée en septembre 2022, le taux de change euro dollar passant de 1,07 à 1,09 au cours du mois. Le recul du dollar s’est répercuté favorablement sur le cours de l’once d’or qui a progressé pour le troisième mois consécutif, passant de 1824 USD à 1928 USD, soit une augmentation de 5,7%. Le cours de l'once d'argent a cependant reculé de 24,0 USD à 23,7 USD, soit une baisse de 0,9%.
Au sein de la partie actions, la position dans l’entreprise cosmétique américaine Estee Lauder dont l’action a fortement rebondi après la réouverture de l’économie chinoise, a été vendue pour des raisons de valorisation. Quelques ajustements supplémentaires mineurs ont été réalisés, comme des prises de bénéfices sur Novo Nordisk, Legrand et Apple, ainsi que le renforcement de la position dans Roche.
Le regain d’appétit au risque des investisseurs en janvier n’a pas été favorable au fonds qui n’a pas participé au rebond des marchés actions. Le scénario d’un atterrissage en douceur de l’économie mondiale, constituant la base de la récente remontée des cours boursiers, nous paraît toutefois peu probable. Une détérioration significative de la conjoncture mondiale en cours d’année et, partant, des bénéfices des entreprises, reste notre hypothèse de travail actuelle.