# Fund manager's report
Equity markets regained some ground during October after the sudden downturn in September. As expected, the ECB raised its key rates 75 basis points and will probably continue to do so in 2023. However, some were looking for a change in tome from Christine Lagarde, despite inflation beating records month after month and a macro-economic context that is slow to mark a real turnaround. As evidence of this, results posted by companies for the third quarter were still good, for the most part, even though the outlook for 2023 remains uncertain. Across the Atlantic, the rate hikes are also set to continue. However, the curves suggest that the Federal Reserve is not far away from having reached its target of neutrality. The US 10-year crossed the 4% threshold, flattening the yield curve somewhat. After two quarters of falling GDP, the United States returned into positive territory in the third quarter, reflecting a remarkable resilience in an environment where rates are rising so sharply. There, too, quarterly company results are encouraging, with the exception of the GAFAs, which raise questions about their growth models. Finally, China held its 20th Communist Party Congress, ratifying the re-election of Xi Jinping for a third term, concentrating powers, muzzling the opposition and reaffirming the maintenance of the zero-COVID policy. It is a message to the West that China is looking to itself; the West will now have to manage the Eastern powder keg as well as the conflict in Ukraine.
Volatility indices eased off. The euro appreciated against the dollar. The British pound recovered, with the UK viewing the appointment of Rishi Sunak as a possible remedy to the crisis affecting the country. Oil prices began to rise, approaching the $90 mark.
Small caps continued to underperform large caps. Sectors with significant exposure to interest rates such as financials (banking and insurance stocks) did well. Cyclical stocks such as industrials, auto, chemicals, construction and oil made more progress than defensive sectors such as discretionary consumer goods, utilities, or telecoms. Generally speaking, the “value” style was more popular than the “growth” style.
AWF Europe Ex-UK Microcap outperformed its benchmark index. The allocation effect was neutral overall, with our underweighting in the property sector offsetting the fund’s cash allocation. Stock-picking was positive with the exception of the industrial and cyclical consumer goods sectors.
The principal contributors to performance included JDC, Carbios, Groupe Gorgé, BONESUPPORT, Lectra and Pharmagest. Among the main detractors from performance were Q-linea, Sedana and Ateme.
JDC, a German platform for the distribution of insurance products, posted an upturn for no particular reason. The company’s fundamentals remain solid, with the group bringing in new consultants as well as new insurance companies. This will enable the group to maintain its growth in the coming quarters.
Carbios, a biochemicals company that develops recycling processes for PET and additives with a view to producing biodegradable synthetic fibres, reported excellent results on its prototype. The company is planning to launch its industrial demonstration plant in 2024.
Groupe Gorgé, which manufactures marine and aerial drones, published results that were up significantly compared with the second quarter. Still awaiting decisions on the sale of submarines in Australia and Europe, the company is integrating its iXblue acquisition and increasing its capacities for use of its underwater drones.
BONESUPPORT, which manufactures and distributes medical products used in bone repair, has published figures highlighting the adoption of its products in the US and Europe. The results of its clinical trials meant that the group received clinical authorisation for its trials in May 2022, leading to a sharp rise in sales in the US.
Lectra is a software publisher specialising in textile cutting for the clothing, automotive and furniture sectors. Last year, the group announced the acquisition of its principal US competitor. It reported figures for the third quarter that were higher than expected, but that showed a slowdown in its order book, particularly in the textile sector in China.
Equasens, a healthcare software publisher, published its interim results. Although the 10% growth rate was already known, the results were well below expectations, due to an increase in distribution costs. The market also noted from this report that the group is likely to maintain a good level of profitable growth for the coming quarters.
Among the detractors, Ateme, which publishes software used in the compression and transport of video images, is suffering from the low volumes recorded on smaller stocks. The group’s last quarterly publication had led it to revise its earnings expectations upwards for the full year 2022.
Q-linea, a biotech company that specialises in identifying infections, announced the end of its distribution partnership with Thermo Fisher. Q-linea still needs to prove the efficiency of its process to hospitals and also needs to address its medium-term financing issues.
Sedana, a Swedish biotech company that provides sedatives used to put patients to sleep, is suffering from the effects of the COVID-19 period. The company’s product is widely used in the maintenance of patients in artificial comas; its activity is gradually beginning to normalise.
In terms of movements, we reduced our positions in GPI, Meyer Burger, GL Events and SLM Solutions and increased our positions in Instalco, Xilam and Nexus.
Source(s): AXA Investment Managers - MSCI as at 31/10/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENES, 2022-10-31):
# Informe del gestor
Los mercados de renta variable se recuperaron en octubre tras su violenta caída de septiembre. Como se esperaba, el BCE subió sus tipos de interés de referencia 75 puntos básicos y se espera que siga haciéndolo en 2023. Sin embargo, algunos querían creer que el tono de la Sra. Lagarde iba a cambiar, a pesar de que la inflación bate récords mes a mes y de que el contexto macroeconómico está tardando en detenerse realmente. Así lo demuestra el hecho de que los resultados empresariales del tercer trimestre continúan siendo sólidos en general, aunque las perspectivas para 2023 se mantienen inciertas. Al otro lado del Atlántico, también se espera que los tipos sigan subiendo. Sin embargo, los niveles de las curvas sugieren que la Reserva Federal no está lejos de alcanzar su objetivo de neutralidad. El vencimiento estadounidense a 10 años superó la barrera del 4 %, aplanando ligeramente la curva de tipos. Después de dos trimestres de caída del PIB, Estados Unidos volvió a terreno positivo en el tercero, mostrando así una notable resistencia ante una subida de tipos tan brusca. También en este caso, los resultados trimestrales de las empresas fueron alentadores, con la excepción de los de las GAFA, que plantean dudas sobre sus modelos de crecimiento. Finalmente, en China se celebró el XX Congreso del Partido Comunista, que ratificó la reelección de Xi Jinping para un tercer mandato, concentrando los poderes, amordazando a la oposición y reafirmando el mantenimiento de la política de COVID cero. Se trata de un mensaje de repliegue que se envía a Occidente que, además del frente abierto en Ucrania, tendrá que gestionar el polvorín oriental. Los índices de volatilidad cayeron. El euro se apreció frente al dólar. La libra esterlina se recuperó porque el Reino Unido vio en el nombramiento de Rishi Sunak un posible remedio a la crisis del país. El precio del barril de petróleo volvió a subir hasta rondar los 90 USD.
Los títulos de pequeña capitalización continuaron rezagados frente a las grandes empresas. Los sectores con un marcado componente de tipos de interés, como los valores financieros (banca y seguros), se anotaron un buen comportamiento.
Los valores cíclicos, como los industriales, de automoción, química, construcción y petróleo, superaron a los defensivos, como el consumo discrecional, los suministros públicos o las telecomunicaciones. En general, el estilo de valor se vio favorecido frente al de crecimiento.
AWF Europe Ex-UK Microcap batió a su índice de referencia. El efecto de la asignación fue prácticamente neutral, ya que nuestra infraponderación en el sector inmobiliario compensó la posición de liquidez del fondo. El efecto de selección de títulos se reveló positivo salvo en industria y consumo cíclico.
Entre las principales contribuciones a la rentabilidad destacamos JDC, Carbios, Groupe Gorge, Bonesupport, Lectra y Pharmagest, mientras que los principales lastres fueron QLinea, Sedana y Ateme.
JDC, una plataforma de distribución de productos de seguros en Alemania, repuntó sin que ello respondiera a ninguna información real. Los fundamentales de la empresa siguen siendo sólidos, ya que el grupo está integrando nuevos consultores, así como nuevas aseguradoras. Esto le permitirá mantener el crecimiento en los próximos trimestres.
Carbios, una empresa bioquímica que desarrolla procesos de reciclaje de PET y aditivos para producir fibras sintéticas biodegradables, publicó unos excelentes resultados de su demostrador. La empresa tiene previsto lanzar su proyecto industrial en 2024.
Groupe Gorgé, fabricante de drones marinos y aéreos, publicó unos resultados claramente superiores a los del segundo trimestre. Todavía a la espera de decisiones sobre la venta de submarinos en Australia y Europa, la empresa está integrando su adquisición de iXblue y reforzando las capacidades de uso de sus drones submarinos.
Bonesupport, fabricante y distribuidor de productos médicos utilizados en la reparación ósea, dio a conocer cifras que destacan la adopción de sus productos en Estados Unidos y Europa. Los resultados clínicos permitieron al grupo validar sus ensayos con la FDA en mayo de 2022, lo que supuso una primera aceleración de las ventas en Estados Unidos.
Lectra es un editor de software especializado en el corte de textiles para los sectores de la confección, el automóvil y el mobiliario. El grupo anunció el año pasado la compra de su principal competidor estadounidense. Este ha publicado cifras para el tercer trimestre superiores a las previstas, pero que muestran una ralentización de su cartera de pedidos, especialmente en el sector textil chino.
Equasens, empresa de software sanitario, publicó sus resultados semestrales. Aunque ya se conocía el crecimiento del 10 %, los resultados se situaron claramente por debajo de las expectativas, debido a un aumento de los costes de
distribución. De esta publicación, el mercado también destaca que el grupo debería mantener un buen crecimiento rentable de cara a los próximos trimestres.
Entre los lastres, Ateme, una firma de programas informáticos utilizados en la compresión y el envío de imágenes de vídeo, acusa los escasos volúmenes registrados en los valores más pequeños. La última publicación trimestral llevó al grupo a revisar al alza sus previsiones de beneficios para todo el año 2022.
QLinea, empresa de biotecnología centrada en la identificación de infecciones, anunció el final de su asociación de distribución con Thermo Fisher. QLinea todavía tiene que demostrar la eficacia de su proceso a los hospitales y también ha de responder a sus problemas de financiación a medio plazo.
Sedana, una empresa sueca de biotecnología que ofrece sedantes utilizados para dormir a los pacientes, está acusando los efectos de la pandemia. Ampliamente utilizado en el mantenimiento de pacientes en coma inducido, la actividad se va normalizando.
En cuanto a los movimientos, redujimos nuestras posiciones en GPI, Meyer Burger, GL Events y SLM Solutions, y reforzamos nuestras posiciones en Instalco, Xilam y Nexus.
Fuente(s) : AXA Investment Managers - MSCI a 31/10/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.