## Portfolio managers comments
Investors had certainly had some expectations for China stock market post July 1st, the date on which the CCP celebrated its 100th anniversary. We were not disappointed as just on the following day, an investigation by the Cyberspace Administration of China was announced into Didi, the Chinese equivalent of Uber who had listed only 3 days before. Clearly the regulatory pressure on the Internet sector has intensified with more new angles: started with tackling financial systemic risk, then anti-trust one and this time on data security. Certainly on these gig economies, there are lots to catch up on the regulatory front, which is now becoming a consensus worldwide, and in China things (can) move really quickly. Our China fund did not participate in the Didi IPO as we had quite some doubts on the company, especially the above one. The fund has also further reduced weight on the sector, on which we see also unfavorable EPS trend as a result of more fierce competition across multiple verticals. As to the speech delivered on the occasion of the anniversary (with its own people as the main audience), we think it is important to highlight two messages that some may have overlooked: 1) to stick with the opening policy; 2) to look for peaceful reunification with Taiwan.
We must cite Sunny Optical among the positive contributors, a core position in the newly created China fund and a company that the fund mgmt. team has closely followed for many years. It is a leader in camera lens and modules which have seen increasing applications as our society becomes smarter: smartphones, autonomous driving, virtual reality/augmented reality, robots…the next significant driver will be from vehicle lens/modules and lidars for autonomous driving where it has an absolute global No. 1 position. Its recent Investor Day just once again confirmed the market potential and the company’s positioning which led to a strong performance in its shares. Initially a company in catching- up position in the more volatile smartphone camera industry, its visionary mgmt. team has done an impressive job in guiding the company’s expansion into new markets, and delivering an excellent track record in achieving multiple targets. Sungrow Power Supply, a global leader in inverters for renewable energy (solar + wind) that we have introduced into the fund in May, has had a good run as the demand remains strong supported by global carbon neutrality targets. Li Ning (sportswear brand) and Wuxi Apptec (pharma CDMO) also contributed. Li Ning, released a positive profit alert with 1H revenue to grow over 60% and continuous margin improvement leads to a 160% EPS growth. The company’s full year target of 25% top line growth looks conservative. The brand Li Ning continues to ride on the structural trend of younger generation’s preference for domestic brands who create refreshing looks more adapted to local aesthetics.
On the other hand, consumer stocks took a toll due to lackluster consumption trend lately in the country, partly attributed to the surge in new Covid cases in some parts of the country. More specifically for China Tourism Group Duty Free, almost a monopoly play (>90% market share) in the country and a global No 1 with >20% market share, the share price was impacted by weak duty free data due to a mixture of weak season and the Guangzhou pandemic affecting tourism in Hainan province (>60% of its sales). However, it remains our top position in consumption in China as the best proxy on China luxury good sales. The company released the application materials for its IPO (dual listing) in Hong Kong on June 25th. The overall dilution impact will be limited to 8%. The listing will help with the company’s global visibility and its goal of overseas expansion. We have reinforced the position by taking advantage of the recent weakness in share price. We did the same with Inner Mongolia Yili (diary products), Haier Smart Home (home appliances), Angel Yeast (yeast products), Mediatek (semiconductor), and Yonyou (ERP software) for the same reason. We also took some profits in Li Ning and Sunny Optical after their strong run. We introduced a position on Guangdong Topstar Technology (robotic & factory automation) that benefits from the structural growth opportunities from labor shortage. The company has successfully transformed from system integration business into robotic solutions via its unrelenting R&D investments. It is also well-known for its commercial capability covering >6000 customers in the country. It enjoys a revenue and profit growth at a CAGR of >+25% for the next three years.
Text completed on 08/07/2021.
Matthieu Belondrade
YingYing Wu,CFA
Zhang Zhang

Translation (ENIT, 2021-06-30):
## Commento di gestione
Gli investitori avevano sicuramente qualche aspettativa per il mercato azionario cinese dopo il 1° luglio, quando il PCC ha celebrato il suo 100° anniversario. Non siamo stati delusi poiché il giorno successivo è stata annunciata un'indagine da parte dell'Amministrazione per il ciberspazio cinese contro Didi, l'equivalente cinese di Uber, che era stato introdotto in borsa solo 3 giorni prima. È chiaro che la pressione normativa sul settore di Internet si è intensificata, con nuovi punti di attacco: le autorità hanno iniziato affrontando il rischio finanziario sistemico, poi il rischio antitrust e ora, con Didi, la sicurezza dei dati degli utenti. Certo, in queste aziende della GIG economy c'è molto da recuperare sul fronte della regolamentazione, un tema che ora riscuote il consenso di tutto il mondo. Sapendo che in Cina le cose possono muoversi molto rapidamente.
Il nostro fondo Cina non ha partecipato all'introduzione in borsa di Didi, in quanto nutrivamo dubbi sull'azienda, in particolare sul punto precedente. Il fondo ha inoltre ridotto la sua ponderazione nel settore internet/e-commerce, sul quale osserviamo anche revisioni al ribasso degli utili a causa di una maggiore concorrenza in diversi verticali. Per quanto riguarda il discorso pronunciato da Xi Jinping in occasione dei 100 anni del PCC (con la sua popolazione come principale pubblico), riteniamo importante sottolineare due messaggi che alcuni hanno potuto trascurare: 1) attenersi alla politica di apertura; 2) cercare una riunificazione pacifica con Taiwan.
Nel mese, tra i contributori positivi alla performance, dobbiamo citare Sunny Optical, una posizione centrale nel fondo e presente dalla sua creazione, e una società che il team di gestione del fondo segue da vicino da molti anni. Si tratta di un leader nel settore delle lenti e dei moduli di macchine fotografiche, le cui applicazioni si moltiplicano man mano che la nostra società diventa più intelligente: smartphone, guida autonoma, realtà virtuale/aumentata, robot... Il prossimo volano di crescita sarà costituito dai moduli degli obiettivi e dai Lidars per la guida autonoma, dove Sunny Optical occupa una posizione di leader mondiale assoluto. La sua recente giornata dedicata agli investitori ha confermato ancora una volta il potenziale del mercato e il posizionamento dell'azienda, il che ha determinato una forte performance del titolo. Inizialmente, un'azienda che si trovava in una posizione di recupero nel settore più volatile delle telecamere per smartphone, il suo team dirigenziale visionario ha svolto un lavoro impressionante guidando l'espansione dell'azienda su nuovi mercati e facendo un ottimo bilancio nel raggiungimento di molteplici obiettivi. Sungrow Power Supply, leader mondiale delle ondule per le energie rinnovabili (solare + eolica) che abbiamo introdotto nel fondo a maggio, ha registrato un buon percorso poiché la domanda resta forte, sostenuta dagli obiettivi globali di neutralità del carbonio. Hanno contribuito anche Li Ning (marchio di abbigliamento sportivo) e Wuxi Apptec (CDMO farmaceutico). Li Ning ha pubblicato un segnale positivo sugli utili, con una crescita di oltre il 60% del fatturato nel primo semestre e un continuo miglioramento del margine, che porta a una crescita del 160% dell'utile per azione. L'obiettivo annuale della società, pari a una crescita del 25% del fatturato, sembra prudente. Il marchio Li Ning continua a beneficiare della tendenza strutturale della giovane generazione a preferire i marchi nazionali che creano look rinfrescanti più adatti all'estetica locale.
D'altra parte, le scorte di beni di consumo hanno risentito della debole tendenza dei consumi negli ultimi tempi nel Paese, in parte attribuita all'aumento dei nuovi casi di Covid in alcune parti del Paese. Più nello specifico, China Tourism Group Duty Free, che gode di un quasi-monopolio (> 90% di quota di mercato) nel paese ed è il numero 1 mondiale con > 20% di quota di mercato, ha visto il corso del suo intervento influenzato dalla debolezza dei dati relativi al duty free, dovuta sia alla debolezza della stagione che alla pandemia di Guangzhou che ha interessato il turismo nella provincia di Hainan (> 60% delle vendite). Tuttavia, resta la nostra prima posizione nei consumi in Cina come proxy migliore sulle vendite di beni di lusso in Cina. La società ha pubblicato i documenti relativi alla sua introduzione in borsa (doppia quotazione) a Hong Kong il 25 giugno. L'impatto complessivo della diluizione sarà limitato all’8%. La quotazione contribuirà alla visibilità mondiale della società e al suo obiettivo di espansione all'estero. Abbiamo rafforzato la posizione approfittando della recente debolezza della quotazione azionaria. Abbiamo fatto lo stesso con Inner Mongolia Yili (latticini), Haier Smart Home (elettrodomestici), Angel Yeast (spezie, condimenti e classificazioni culinarie), Mediatek (semiconduttori) e Yonyou (software ERP) per lo stesso motivo. Abbiamo inoltre effettuato prese di profitto su Li Ning e Sunny Optical dopo la loro forte progressione. Abbiamo introdotto una posizione in Guangdong Topstar Technology (robotica e automazione industriale), avvantaggiata dalle opportunità di crescita strutturale legate alla carenza di manodopera. La società è riuscita a passare da un'attività di integrazione di sistemi a soluzioni robotiche grazie ai suoi incessanti investimenti in R&S. La società è considerata anche per la sua capacità commerciale, che copre oltre 6 000 clienti nel paese. Beneficia di una crescita di reddito e utili a un TCAC del > +25% per i prossimi tre anni.
Redatto il 08/07/2021.
Matthieu Belondrade
YingYing Wu,CFA
Zhang Zhang