## MANAGER’S COMMENT 
September, as often, was a month marked by volatility in risky assets. Penalized by the risks surrounding inflation, the Eurostoxx 50 Net Return (NR) and the S&P500 NR in euro decreased respectively by -3.41% and -2.74%.
Before the next earnings season, therefore, the market has mainly focused on macroeconomic risks. Thus, doubts continued to hover around the duration of inflation in a context where energy and freight prices are breaking records. Central banks are now adopting a less accomodative tone, with the Fed hinting at a tapering announcement by the end of the year, and are revising their inflation outlook upwards for 2021 and 2022.
The risks surrounding a possible bankruptcy of the Chinese promoter Evergrande (300 billion in debt on the balance sheet!) also maintained the ambient nervousness in the markets.
On the style side, the month started with the same trend as August, favoring quality styles but above all growth. The acceleration of the US 10-year in the second half of the month turned the cards around, allowing Style value to outperform significantly over the month.
Purchase
Ahold Delhaize - Ahold Delhaize is the fourth-largest grocer in the U.S. and a top player in many parts of Europe. The main markets are the United States (62%), the Netherlands (21%, number 1) and Belgium (8%, number 2). Rest of sales come from Central and Southeastern Europe. It is one of the best-in-class listed food retailers in Europe with a strong management. With a dominant market position in the Netherlands and a number one or two position in its local markets in the northeast and southeast of the US, the group enjoys a strong free cash flow generation. The stocks offers a strong return to shareholder policy with a +/-2.9% dividend yield and periodic share buyback programs.
Disposal
Enel - The utilities sector has been lagging the markets lately, especially under pressure since Spanish recent regulations, with Enel having a huge stake in Endesa of 70% (as of last report). The last earnings release was below consensus estimates and, unfortunately, raised questions on potential positive triggers, we finished to sell our positions.
Source: The investment manager of the sub-fund
The information provided in the section “manager’s comment” consists only of opinions, and is not a reliable reflection of the market trend and is subject to change. Past performance is no guarantee of future results.
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Translation (ENES, 2021-09-30):
## COMENTARIO DEL GESTOR 
Septiembre, como a menudo, fue un mes marcado por la volatilidad en los activos de riesgo. Penalizados por los riesgos que rodean a la inflación, el Eurostoxx 50 Net Return (NR) y el S&P500 NR en euros bajaron respectivamente un -3,41% y un -2,74%.
Así pues, antes de la próxima temporada de resultados, el mercado se ha centrado principalmente en los riesgos macroeconómicos. Así, las dudas siguieron rondando la duración de la inflación en un contexto en el que los precios de la energía y los costes de transporte están batiendo récords. Los bancos centrales adoptan ahora un tono menos acomodaticio, con la Fed insinuando un anuncio de tapering para finales de año, y revisan al alza sus perspectivas de inflación para 2021 y 2022.
Los riesgos que rodean una posible quiebra del promotor chino Evergrande (¡300.000 millones de deuda en balance!) también mantuvieron el nerviosismo en los mercados.
Por el lado de los estilos, el mes comenzó con la misma tendencia que agosto, favoreciendo los estilos de calidad pero sobre todo de crecimiento. La aceleración del 10 años estadounidense en la segunda mitad del mes dio un vuelco a las cartas, permitiendo que los estilos de valor tuvieran un mejor comportamiento durante el mes.
Compras
Ahold Delhaize - Ahold Delhaize es el cuarto supermercado de Estados Unidos y uno de los principales en muchas partes de Europa. Los principales mercados son Estados Unidos (62%), Países Bajos (21%, número 1) y Bélgica (8%, número 2). El resto de las ventas proceden de Europa Central y del Sureste. Es uno de los mejores minoristas de alimentación cotizados de Europa, con una sólida gestión. Con una posición de mercado dominante en los Países Bajos y una posición número uno o dos en sus mercados locales del noreste y sureste de EE.UU., el grupo goza de una fuerte generación de flujo de caja libre. Las acciones ofrecen una fuerte política de retorno al accionista con una rentabilidad por dividendo de +/-2,9% y programas periódicos de recompra de acciones.
Venta
Enel - El sector de las empresas de servicios públicos ha estado últimamente rezagado en los mercados, especialmente presionado desde las recientes regulaciones españolas, ya que Enel tiene una enorme participación en Endesa del 70% (según el último informe). La última publicación de resultados estuvo por debajo de las estimaciones del consenso y, lamentablemente, planteó dudas sobre posibles desencadenantes positivos, por lo que terminamos vendiendo nuestras posiciones.
Fuente : Gestor financiero del compartimiento
La información que contiene la sección “comentario del gestor” constituye únicamente una opinión, no refleja fielmente la evolución del mercado y puede ser modificada. Rentabilidades pasadas no prejuzgan rentabilidades futuras.
País de distribución (clases registradas o autorizadas para su distribución en los países mencionados con el grupo de inversionistas correspondiente) No está destinado a “persona de Estados Unidos