## MANAGER’S COMMENT 
Equity markets kept their uptrend with the Eurostoxx 50 Net Return (NR) thus recording a sixth consecutive month of increase (+ 0.7%) while the S&P500 NR in euros set new all-time highs to end the month at +2.26 %.
The new earnings season largely explains this good performance. Overall, the publications come out above consensus expectations both in terms of revenue and earnings. Monetary policies also remain supportive and for the time being unchanged, with the temporary nature of the rise in inflation above 2% being highlighted. The only headwind to note for the markets is the strong spread of the Delta variant which could slow down the economic recovery, to follow.
The fall in long rates still strongly impacted the evolution of styles. The US 10-year rose from nearly 1.47% to 1.22% over the period, favoring the outperformance of the growth and quality styles over the value style overall. However, we will still note the strong sectoral disparity within styles, with basic resources achieving the first sector performance in Europe, for example.
Purchases
Kering - Kering is one of the leading company in the luxury sector active with renowned brand in fashion, leather goods, jewerly and watches like like Gucci, Saint Laurent, Balenciaga, Bottega Veneta, Boucheron etc. Kering has developed an impressive capacity to innovate and disrupt existing standards in the luxury sector. Growth should be supportive by brand momentum at Gucci (+/- 80% of the sum of the parts) and recovery of Bottega Veneta. Double digit expected Revenue and earnings CAGR with and increasing FCF yield (from 3.3% in 2021e to 5.3% in 2024e).
Partners Group - Partners Group is one of the largest global asset managers operating in private markets managing institutional investors’ money. The strong stability must be highlighted: since 1996, Partners group has built a global presence with 22 offices with main shareholders being the founders, management and employees. We appreciate the AUM expansion, the stability of recurring margins and the very long track record to weather the current situation on financial markets. Revenue/Earnings growth should come from growing AUM and incoming performance fees (which should represent 20/30% of revenues).
DWS Group - DWS, formerly Deutsche Asset Management, is an asset manager, manufacturer, and distributor of investment products, focusing on the management of equity, alternatives, multi-asset, systematic and passive strategies. It has a global presence and distribution platform, but Germany is still the biggest market from which AUM is sourced (44%). As a result, it is a unique proxy on the German asset management industry and a 25% market share in the country’s retail market. Successful attempt at increasing efficiency and reducing the cost base support a growing dividend which now stands at 4.5%.
Britvic PLC - The British Vitamin products Company (Britvic) specializes in the manufacture and marketing of soft drinks. In addition to the British franchise of Pepsi, 7Up and Lipton, it also markets a wide range of juices, syrups and vitamin drinks (Teisseire, Pressade, etc). Finally, Britvic develops drinks in order to respond to the trend of “well-being”. Beyond covid situation, we appreciate the defensive nature of the company and its dividend yield of almost 3%.
Alphabet Class - C - One of the biggest/famous holding company including Google and other bets. Google segments include Googles services (Android, Chrome, Gmail, Maps, etc) and Google Cloud provides enterprise-ready cloud services. Recent additional buyback program announced for C-shares brings buyback yield around 6% !
Disposals
Roche - The whole pharmaceutical healthcare sector has had a very strong couple of months in terms of performance notably thanks to Roche. This could potentially result in a period of neutral performance with no real triggers in the near future. Even though we like the stock we believe we will find better investment opportunities elsewhere.
AB Inbev - The brewer has recently posted earnings below consensus estimate with EBITDA growth that came in slightly lower than consensus (31.0% vs. 35.3% expected). With results below expectations and no upgrade in guidance our investment case is shaken. The stock performance in the near future could therefore be disappointing which is why we prefer to sell the position.
Activision Blizzard - An open letter from company workers has resulted in a state lawsuit for harassment. Financial impact on the stock are till now difficult to evaluate. We reduce the position.
FDJ - The EU commission has launched an investigation into FDJ monopoly and as a result the uncertainty of the outcome is weighing on the stock’s performance. There is a lack of visibility of the potential impact that this investigation could have on the company. We preferred to decrease our exposure to the stock.
Enel - The utilities sector has been lagging the markets lately. The recent earnings release was below consensus estimates and, unfortunately, raised questions on potential positive triggers in the near future. As the quality of the dividend remains, we only reduced the position till now.
Muenchener Re - Recent floods in Germany have impacted the company which will need to pay to fix the damages. The lack of visibility on the company results weighs negatively on the stock, We preferred to sell.
Digital Realty - A real estate company with great return to shareholder which has however lagged the market recently. The recent earnings release missed the consensus estimates which could extend the current scenario. We believe we can find better investment opportunities in other companies.
Source: The investment manager of the sub-fund
The information provided in the section “manager’s comment” consists only of opinions, and is not a reliable reflection of the market trend and is subject to change. Past performance is no guarantee of future results.
Country of distribution (classes registered or authorised for distribution in the countries listed for the investor group concerned) Not available to U.S. Persons

Translation (ENES, 2021-07-31):
## COMENTARIO DEL GESTOR 
Los mercados de renta variable mantuvieron su tendencia alcista, con el Eurostoxx 50 Net Return (NR) registrando así un sexto mes consecutivo de subida (+0,7%), mientras que el S&P500 NR en euros marcó nuevos máximos históricos para terminar el mes con un +2,26%.
La nueva temporada de resultados explica en gran medida este buen comportamiento. En general, las publicaciones se sitúan por encima de las expectativas del consenso tanto en términos de ingresos como de beneficios. Las políticas monetarias también se mantienen favorables y por el momento sin cambios, destacando el carácter temporal del aumento de la inflación por encima del 2%. El único viento en contra que hay que señalar para los mercados es el fuerte contagio de la variante de Delta, que podría frenar la recuperación económica.
La caída de los tipos largos siguió teniendo un fuerte impacto en la evolución de los estilos. Los tipos a 10 años en EE.UU. pasaron de cerca del 1,47% a 1,22% durante el periodo, favoreciendo el rendimiento superior de los estilos de crecimiento y calidad sobre el estilo de valor. No obstante, cabe destacar la fuerte disparidad sectorial dentro de los estilos, con los recursos básicos logrando el primer rendimiento sectorial en Europa, por ejemplo.
Compras
Kering - Kering es una de las empresas líderes en el sector del lujo con marcas de renombre en moda, marroquinería, joyería y relojería como Gucci, Saint Laurent, Balenciaga, Bottega Veneta, Boucheron, etc. Kering ha desarrollado una impresionante capacidad para innovar y alterar los estándares existentes en el sector del lujo. El crecimiento debería verse respaldado por el impulso de la marca Gucci (+/- 80% de la suma de las partes) y la recuperación de Bottega Veneta. Se espera una tasa de crecimiento anual de los ingresos y los beneficios de dos dígitos con un rendimiento creciente del FCF (del 3,3% en 2021e al 5,3% en 2024e).
Partners Group - Partners Group es uno de los mayores gestores de activos mundiales que opera en los mercados privados gestionando el dinero de inversores institucionales. Hay que destacar su fuerte estabilidad: desde 1996, el grupo Partners ha construido una presencia global con 22 oficinas cuyos principales accionistas son los fundadores, la dirección y los empleados. Apreciamos la expansión de los AUM, la estabilidad de los márgenes recurrentes y la larga trayectoria para capear la situación actual de los mercados financieros. El crecimiento de los ingresos/beneficios debería provenir del crecimiento de los AUM y de las comisiones de rendimiento entrantes (que deberían representar el 20/30% de los ingresos).
DWS Group - DWS, anteriormente Deutsche Asset Management, es un gestor de activos y distribuidor de productos de inversión, centrado en la gestión de estrategias de renta variable, alternativas, multiactivos, sistemáticas y pasivas. Tiene una presencia y una plataforma de distribución mundiales, pero Alemania sigue siendo el mayor mercado del que procede el AUM (44%). Como resultado, es un representante único en la industria alemana de gestión de activos y una cuota de mercado del 25% en el mercado minorista del país. El éxito de los intentos de aumentar la eficiencia y reducir la base de costes respaldan un dividendo creciente que ahora se sitúa en el 4,5%.
Britvic PLC - La British Vitamin products Company (Britvic) está especializada en la fabricación y comercialización de bebidas no alcohólicas. Además de la franquicia británica de Pepsi, 7Up y Lipton, también comercializa una amplia gama de zumos, jarabes y bebidas vitaminadas (Teisseire, Pressade, etc.). Por último, Britvic desarrolla bebidas para responder a la tendencia del “bienestar”. Más allá de la situación coyuntural, apreciamos el carácter defensivo de la empresa y su rentabilidad por dividendo de casi el 3%.
Alphabet Class - C - Uno de los mayores y más famosos holdings que incluye Google entre otros. Los segmentos de Google incluyen los servicios de Google (Android, Chrome, Gmail, Maps, etc.) y Google Cloud, que ofrece servicios en la nube para empresas. El reciente programa de recompra adicional anunciado para las acciones C hace que la rentabilidad de la recompra se sitúe en torno al 6%.
Ventas
Roche - Todo el sector farmacéutico sanitario ha tenido un par de meses muy fuertes en términos de rendimiento, especialmente gracias a Roche. Esto podría dar lugar a un periodo de rendimiento neutro sin desencadenantes reales en un futuro próximo. Aunque nos gusta el valor, creemos que encontraremos mejores oportunidades de inversión.
AB Inbev - La cervecera ha publicado recientemente unos beneficios por debajo de las estimaciones del consenso, con un crecimiento del EBITDA ligeramente inferior al consenso (31,0% frente al 35,3% esperado). Con unos resultados por debajo de las expectativas y sin una mejora de las previsiones, nuestra tesis de inversión se tambalea. Por tanto, la evolución de la acción en el futuro próximo podría ser decepcionante, por lo que preferimos vender la posición.
Activision Blizzard - Una carta abierta de los trabajadores de la empresa ha dado lugar a una demanda estatal por acoso sexual. El impacto financiero en las acciones es hasta ahora difícil de evaluar. Reducimos la posición.
FDJ - La Comisión Europea ha puesto en marcha una investigación sobre el monopolio de FDJ, por lo que la incertidumbre del resultado está pesando en el rendimiento de la acción. No hay visibilidad del impacto potencial que esta investigación podría tener en la empresa. Hemos preferido reducir nuestra exposición al valor.
Enel - El sector de los servicios públicos se ha quedado rezagado en los mercados últimamente. La reciente publicación de beneficios estuvo por debajo de las estimaciones del consenso y, lamentablemente, planteó dudas sobre posibles desencadenantes positivos en un futuro próximo. Como la calidad del dividendo se mantiene, sólo hemos reducido la posición hasta ahora.
Muenchener Re - Las recientes inundaciones en Alemania han afectado a la empresa, que tendrá que pagar para reparar los daños. La falta de visibilidad sobre los resultados de la empresa pesa negativamente sobre el valor, por lo que preferimos vender.
Digital Realty - Una empresa inmobiliaria con gran rentabilidad para el accionista que, sin embargo, se ha quedado rezagada en el mercado últimamente. La reciente publicación de los resultados no alcanzó las estimaciones del consenso, lo que podría prolongar el escenario actual. Creemos que podemos encontrar mejores oportunidades de inversión en otras compañías.
Fuente : Gestor financiero del compartimiento
La información que contiene la sección “comentario del gestor” constituye únicamente una opinión, no refleja fielmente la evolución del mercado y puede ser modificada. Rentabilidades pasadas no prejuzgan rentabilidades futuras.
País de distribución (clases registradas o autorizadas para su distribución en los países mencionados con el grupo de inversionistas correspondiente) No está destinado a “persona de Estados Unidos