# Fund manager's report
After a choppy October, risk was back on in a big way during November as the market strongly reacted to the October CPI report which came in below expectations. Together with the economic data, the Fed’s language at the November FOMC and President Powell’s speech on the last day of the month cemented the market’s view that the Fed was slowing down the pace of rate hikes. Credit markets rallied with credit spreads reaching 2H2022 tights and US Treasury yields declined across the curve with 10- & 30-year rates ~44bps lower. Following this dramatic rate rally, the US Treasury curve is now the most inverted it’s ever been, typically considered as a recession indicator, with the 3M-10yr spread sitting at -83bps. The result for the US Investment Grade market in November was +211bps of excess return, the strongest in 2 years, and
+5.2% of total return. Across risk assets, equities delivered the highest return with +5.58%, followed by US IG +5.2%, US Treasury +2.81% and US HY +1.87%.
New issue supply in November was $112bn, above the initial $75-85bn forecast as issuers were opportunistic given the much-improved market and sentiment backdrop. Unlike prior months, Industrials led the way with $55.8bn, followed by Financials with $37.6bn. YTD 2022 issuance at the end of November was $1,397bn, which was 13% below the comparable YTD period in 2021. Primary market activity in December is projected to be $35-45bn, as December tends to be slowest month of the year. However, there is risk to the upside as both borrowing costs and interest rate volatility have declined materially following the November rally.
Within the broad US Investment Grade market, BBB-rated credits (+231 bps excess return) outperformed A-rated credits (+201 bps) and AA-rated (+105 bps). The best performing sectors were Tobacco (+406 bps excess return) Cable Satellite (+280 bps), Wirelines (+277 bps), and Railroads (+265 bps). The worst performing sectors were Airlines (+71 bps), Construction Machinery (+ 105bps), and Lodging (+133 bps).
In November, the AXA IM FIIS US Corporate Intermediate Bonds Fund underperformed its benchmark, the Bloomberg Barclays US Intermediate Corporate Index (gross-of-fees USD). The main performance driver was negative security selection, particularly in the Financial sectors Banking and Financial Services. The index posted +322 bps of total return and +138 bps of excess return during the month. The index’s average OAS was 26 bps tighter and ended the month at 119 bps. The fund finished the month with an average OAS of 126 bps compared to 119 bps for the benchmark and a
yield-to-worst of 5.25% compared to 5.22% for the index.
The outlook for the US Investment Grade market remains impacted by the macro environment and a possible recession in 2023, which is likely to weigh on sentiment for corporate spreads. Consistent with our cautious view with respect to potential spread widening, we have proactively scaled back risk across cyclical sectors that could underperform in the coming months. Our strategic recommended sector positioning is to maintain an overweight position to the Financial Institutions sector, particularly in Banking. Within the broad Industrial sector, we remain overweight Services, Transportation, and Telecommunications, and underweight Leisure, Basic Industry, Automotive, Technology & Electronics, and Retail.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENES, 2022-11-30):
# Informe del gestor
Tras un mes de octubre agitado, el riesgo volvió en gran medida en noviembre, ya que el mercado reaccionó con fuerza a los datos del IPC de octubre, que se situaron por debajo de las expectativas. Junto con los datos económicos, las palabras de la Fed en el FOMC de noviembre y el discurso del presidente Powell el último día del mes cimentaron la opinión del mercado de que la Fed estaba ralentizando el ritmo de subidas de tipos. Los mercados de deuda corporativa repuntaron, pues los diferenciales de la deuda corporativa alcanzaron los mínimos del segundo semestre de 2022, y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. disminuyeron en toda la curva, con una caída de los tipos a 10 y 30 años de alrededor de 44 pb. Tras este espectacular repunte de los tipos, la curva de tipos de EE. UU. está ahora más invertida que nunca, lo que suele considerarse como un indicador de recesión, y el diferencial de 3 meses-10 años se sitúa en -83 pb. El resultado para el mercado de bonos de alta calificación estadounidenses en noviembre fue un exceso de rentabilidad de
+211 pb, el más sólido en 2 años, y un +5,2 % de rentabilidad total. Entre los activos de riesgo, la renta variable registró la mayor rentabilidad (+5,58 %), seguida de la primera calidad crediticia de EE. UU. (+5,2 %), el bono del Tesoro estadounidense (+2,81 %) y el alto rendimiento estadounidense (+1,87 %).
La oferta de nuevas emisiones en noviembre fue de 112 000 millones de dólares, por encima de la previsión inicial de
75 000-85 000 millones de dólares, ya que los emisores se mostraron oportunistas en vista de la gran mejora del entorno de mercado y de confianza. A diferencia de los meses anteriores, los valores industriales se situaron a la cabeza, con
55 800 millones de dólares, seguidos de los valores financieros, con 37 600 millones de dólares. Las emisiones en lo que va de 2022 a finales de noviembre fueron de 1 397 000 millones de dólares, lo que supone un descenso del 13 % respecto al periodo comparable de 2021. Se prevé que la actividad del mercado primario en diciembre sea de entre
35 000 y 45 000 millones de dólares, ya que diciembre tiende a ser el mes más lento del año. Sin embargo, existe riesgo alcista, ya que tanto los costes de los préstamos como la volatilidad de los tipos de interés han disminuido considerablemente tras el repunte de noviembre.
Dentro del conjunto del mercado estadounidense de alta calidad crediticia, los títulos con calificación BBB (+231 pb de diferencia de rentabilidad) superaron a los títulos con calificación A (+201 pb) y AA (+105 pb). Los mejores sectores fueron tabaco (+406 pb de exceso de rentabilidad), satélite por cable (+280 pb), telecomunicaciones alámbricas (+277 pb) y ferrocarriles (+265 pb). Los peores fueron aerolíneas (+71 pb), maquinaria de construcción (+105 pb) y alojamiento (+133 pb).
En noviembre, el fondo AXA IM FIIS US Corporate Intermediate Bonds quedó rezagado con respecto a su índice de referencia, el Bloomberg Barclays US Intermediate Corporate (antes de comisiones, en dólares estadounidenses). El motor principal de la rentabilidad fue la desacertada selección de valores, especialmente en el sector financiero (servicios financieros y banca). El índice registró +322 pb de rendimiento total y +138 pb de rentabilidad extraordinaria durante el mes. El Option Adjusted Spread (OAS) medio del índice se comprimió 26 pb y cerró el mes en 119 pb. El fondo cerró el mes con un diferencial ajustado a la opción medio de 126 pb, frente a 119 pb del índice de referencia, y un «yield-to-worst» del 5,25 %, frente al 5,22 % del índice.
Las perspectivas del mercado estadounidense de bonos de alta calidad siguen viéndose afectadas por el entorno macroeconómico y una posible recesión en 2023, lo que es probable que lastre la confianza en los diferenciales corporativos. En consonancia con nuestra visión precavida con respecto a una posible ampliación de los diferenciales, hemos reducido proactivamente el riesgo en todos los sectores cíclicos, que podrían rezagarse en los próximos meses. Nuestro posicionamiento sectorial estratégico recomendado es mantener una sobreponderación en el sector de las instituciones financieras, especialmente en banca. Dentro del sector industrial en general, mantenemos la sobreponderación en servicios, transporte y telecomunicaciones, y la infraponderación en ocio, industria básica, automoción, tecnología y electrónica y distribución minorista.
Fuente(s) : AXA Investment Managers a 30/11/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.