# Commentaire du gestionnaire
Principales transactions réalisées en novembre
Nous sommes restés concentrés sur les sociétés bien capitalisées dont les bénéfices, les flux de trésorerie et, le cas échéant, les dividendes augmentent. Nous avons profité de la volatilité du marché pour renforcer ou réduire les positions stratégiques. Aucune position n’a été vendue et aucune nouvelle position n’a été mise en place durant le mois.
Facteurs ayant affecté la performance en novembre
Les actions britanniques ont grimpé en novembre. L’indice FTSE All Share a progressé de 7,14 % et ses composantes ont toutes effacé une partie du terrain perdu récemment ; l’indice FTSE 100 a gagné 7,12 %, le FTSE 250 ex-Investment Companies a rebondi de 8,57 % et le FTSE Small Cap ex-Investment Companies s’est adjugé 6,61 %. À l’approche de la fin de 2022, la performance de l’indice FTSE All Share sur l’année en cours entre en territoire légèrement positif (+1,78 %), mais la divergence entre la performance de l’indice FTSE 100 (+6,28 %), impulsée par les secteurs du pétrole et du gaz, de la défense, des matériaux de base et du tabac, et celles des indices des moyennes et petites capitalisations, en baisse de 17,11 % et 18,34 % respectivement, reste prononcée.
Le marché britannique a enregistré son meilleur mois depuis deux ans, poursuivant son rebond après les plus bas atteints en septembre lors du mandat de Liz Truss. L’effet combiné de tendances saisonnières favorables et de résultats du troisième trimestre meilleurs que prévu expliquent ce redressement bienvenu par rapport à des conditions très survendues. La Réserve fédérale américaine (Fed) a également commencé à indiquer qu’elle pourrait assouplir le rythme du relèvement de ses taux d’intérêt, ce qui a apaisé les craintes d’un resserrement excessif. La déclaration budgétaire du ministre des Finances Jeremy Hunt a également fait apparaître une approche nettement différente - et plus punitive - par rapport à la version précédente, apportant de la stabilité aux marchés obligataires. Enfin, vers la fin du mois, l’annonce est venue que la Chine s’apprête à se défaire de sa stricte politique « zéro-Covid » qui a affecté les chaînes d’approvisionnement et freiné l’économie.
L’inflation au Royaume-Uni a poursuivi son accélération durant le mois, atteignant un plus haut depuis 41 ans à 11,1 % en octobre, et la Banque d’Angleterre est restée sur sa trajectoire de relèvement des taux, portant le taux d’emprunt britannique à 3 % en novembre après une hausse de 75 points de base (pb), sa plus forte hausse depuis 1989. Les marchés anticipent désormais un pic des taux à 4,6 % en septembre prochain, malgré l’annonce par Jeremy Hunt de
« perspectives très difficiles » pour l’économie. Nous continuons à observer une baisse des prix des intrants et, parallèlement aux commentaires des entreprises britanniques, nous sommes optimistes quant au fait que les taux et les anticipations d’inflation pourraient avoir atteint leur pic.
Concernant l’actualité des entreprises, de nombreuses sociétés ont publié leurs résultats semestriels en novembre. Dans l’ensemble, les performances se sont montrées encourageantes malgré la pression exercée par les coûts, avec notamment l’affaiblissement de la livre sterling par rapport au dollar américain, ce qui, dans de nombreux cas, a dopé les bénéfices une fois convertis. À noter en particulier les performances de Morgan Advanced Materials, Weir et 4imprint suite à de solides rapports d’activité. En outre, l’action Just Group s’est bien comportée à la faveur de conditions de marché qui deviennent plus propices aux régimes de retraite des entreprises en termes de réduction du risque. La non-exposition à British American Tobacco, Relx et Vodafone a également dopé la performance relative.
GB Group s’est replié, ses résultats semestriels ayant mis en évidence l’impact du ralentissement de l’« économie Internet » sur son chiffre d’affaires. Pets at Home a publié des résultats solides en termes de chiffre d’affaires, mais a pointé la pression sur les coûts à laquelle les distributeurs sont confrontés dans les domaines de l’énergie, des taxes, des taux de change et du transport maritime. La non-exposition à Rio Tinto, Anglo American et HSBC a pesé sur la performance relative.
Influences et perspectives actuelles du marché
La performance des actions reste fortement influencée par l’évolution des anticipations d’inflation et la volatilité qui en découle sur les marchés de la dette souveraine. En réaction aux pressions inflationnistes persistantes, les banques centrales devraient continuer à relever leurs taux d’intérêt, mais le rythme et l’ampleur des hausses devraient ralentir à mesure que les pressions inflationnistes et les anticipations d’inflation atteindront un pic. La balance entre le ralentissement de l’inflation et le ralentissement de l’économie mondiale reste difficile à maîtriser, et bon nombre d’observateurs restent optimistes quant à la possibilité d’un « atterrissage en douceur ». L’avenir nous le dira.
Si les anticipations d’inflation et de taux d’intérêt atteignent effectivement un pic, l’environnement devrait devenir plus favorable pour les investisseurs dont les portefeuilles sont axés sur la croissance de qualité, mais des obstacles demeurent. La hausse des taux à un moment où les consommateurs sont également confrontés à des factures d’énergie plus élevées et à une hausse de la fiscalité crée un environnement opérationnel difficile pour les entreprises tournées vers
Source(s) : AXA Investment Managers - FTSE au 30/11/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris
les consommateurs en particulier. La hausse des taux d’imposition et des paiements d’intérêts sur la dette, ainsi que l’appréciation de la livre sterling, créeront une complexité accrue au profit de certains et au détriment d’autres.
Bien que les perspectives des actions soient délicates, notre approche reste centrée sur la détention d’entreprises de qualité capables de réinvestir et de démultiplier leurs performances au fil du temps. Nous continuons de penser que la compréhension des tendances structurelles à long terme et l’identification d’entreprises responsables, fiables et durables, dans le cadre d’une approche ciblée, concentrée et active, restent la clé du succès à long terme.

Translation (FRES, 2022-11-30):
# Informe del gestor
Principales cambios en la cartera durante el mes de noviembre
Seguimos centrándonos en empresas bien capitalizadas con beneficios, flujos de caja y, en su caso, dividendos crecientes. La volatilidad del mercado se aprovechó para reforzar y reducir las posiciones principales. No se vendieron posiciones y no se tomaron nuevas posiciones durante el mes.
Factores que afectaron a la rentabilidad durante el mes de noviembre
Los mercados de renta variable británicos se revalorizaron en noviembre: el índice FTSE All Share ganó un +7,14 % y todos sus componentes recuperaron parte del terreno perdido: el índice FTSE 100 ganó un +7,12 %, el índice FTSE 250
ex-investment companies ganó un +8,57 % y el FTSE Small Cap ex-investment companies Index ganó un 6,61 %. A medida que nos acercamos a finales de 2022, las rentabilidades en lo que va de año del índice FTSE All Share entraron en territorio ligeramente positivo, con un alza del +1,78 %, pero la divergencia de rentabilidad con el índice FTSE 100, que subió un +6,28 %, impulsado por los sectores del petróleo y el gas, la defensa, los materiales básicos y el tabaco, y los índices de mediana y pequeña capitalización, que cayeron un -17,11 % y un -18,34 %, respectivamente, sigue siendo pronunciada.
El mercado británico registró su mejor mes en dos años, ya que continuó su recuperación desde los «mínimos de Truss» de septiembre. Los favorables patrones estacionales y una temporada de resultados del tercer trimestre mejor de lo previsto se combinaron para causar esta esperada recuperación desde unas condiciones de sobreventa muy elevadas. La Reserva Federal estadounidense (Fed) también empezó a indicar que podría relajar su ritmo de subidas de los tipos de interés, lo que alivió los temores a un endurecimiento excesivo. El anuncio fiscal del canciller Jeremy Hunt también fue una versión marcadamente diferente —y más punitiva— que la anterior, lo que proporcionó estabilidad a los mercados de renta fija.
Por último, hacia finales de mes, llegó la noticia de que China estaba planeando la salida de su estricta política de «cero COVID-19», que ha afectado a las cadenas de suministro y perjudicado a la economía.
La inflación británica continuó su alza durante el mes, alcanzando un máximo de 41 años del 11,1 % en octubre, y en respuesta, el Banco de Inglaterra mantuvo su política de subidas de tipos, elevando el endeudamiento del Reino Unido al 3 % en noviembre, con un aumento de 75 pb, su mayor subida de tipos desde 1989. Los mercados descuentan ahora que los tipos alcanzarán un máximo del 4,6 % el próximo mes de septiembre, a pesar de la advertencia del canciller Hunt acerca de unas «perspectivas muy difíciles» para la economía. Seguimos observando la caída de los precios de los insumos, lo que, junto con los comentarios de las empresas británicas, refleja optimismo en cuanto a la posibilidad de que las tasas y las expectativas de inflación hayan tocado techo.
En cuanto a las noticias empresariales, noviembre fue un periodo en el que muchas empresas publicaron sus resultados semestrales. En general, la rentabilidad fue alentadora a pesar de las dificultades en materia de costes, y la depreciación de la moneda británica, en particular frente al dólar estadounidense, supuso en muchos casos un impulso para los beneficios convertidos. Cabe destacar la evolución de Morgan Advanced Materials, Weir y 4imprint tras unos sólidos informes comerciales. Además, las acciones de Just Group obtuvieron buenos resultados gracias a que las condiciones del mercado se volvieron más propicias para que los planes de pensiones de las empresas redujeran sus riesgos. La ausencia en cartera de British American Tobacco, Relx y Vodafone también fue beneficiosa desde la perspectiva de la rentabilidad relativa.
GB Group se debilitó, ya que sus resultados semestrales publicados pusieron de relieve el impacto de la desaceleración de la «economía de Internet» en sus ingresos. Pets at Home publicó unos resultados resistentes desde el punto de vista de los ingresos, pero destacó los problemas de costes a los que se enfrentan los minoristas por la energía, los impuestos, las divisas y los envíos. La ausencia de exposición a Rio Tinto, Anglo American y HSBC lastró la rentabilidad relativa.
Influencias actuales y perspectivas del mercado
La evolución del mercado de renta variable sigue estando muy influenciada por las variaciones de las expectativas de inflación y la consiguiente volatilidad en los mercados de deuda soberana. En respuesta a las persistentes presiones inflacionistas, los bancos centrales parecen dispuestos a seguir subiendo los tipos de interés, pero es probable que el ritmo y la magnitud de las subidas se ralenticen a medida que las presiones y las expectativas inflacionistas alcancen su punto máximo. El equilibrio entre la contención de la inflación y la ralentización de la economía mundial sigue siendo difícil de conciliar, y muchos siguen siendo optimistas sobre la posibilidad de un «aterrizaje suave». El tiempo dirá.
Si las expectativas de inflación y tipos de interés han tocado techo, el entorno debería volverse más beneficioso para los inversores en carteras de crecimiento de calidad; sin embargo, sigue habiendo vientos en contra. El aumento de los tipos en un momento en el que los consumidores también se enfrentan a un aumento de las facturas energéticas y a un aumento de los impuestos crea un entorno operativo difícil para las empresas orientadas al consumidor en particular. El
Fuente(s) : AXA Investment Managers - FTSE a 30/11/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.
aumento de los impuestos y los pagos de intereses sobre la deuda, junto con el fortalecimiento de la libra esterlina, crearán una complejidad añadida en beneficio de algunos y en detrimento de otros.
Aunque las perspectivas para la renta variable pueden estar muy equilibradas, nuestro enfoque sigue centrado en la inversión en empresas de buena calidad que puedan reinvertir y aumentar sus rentabilidades a lo largo del tiempo. Seguimos creyendo que entender las tendencias estructurales a largo plazo e identificar empresas responsables, fiables y, en última instancia, sostenibles, con un enfoque específico, centrado y activo, sigue siendo la clave del éxito a largo plazo.