| Investment Manager Commentary |
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| Market Development The reference macroeconomic scenario is that of a generalised slowdown in economic activity, sharper in the manufacturing sector, which has generated the first positive effects on producer and consumer prices. This latter trend prompted the Central Banks to reduce the size of rate rises, while maintaining the need to keep inflation under control through additional restrictive measures. At the same time, expectations of the Chinese market reopening increased, which would positively impact both growth and the reduction of bottlenecks in the production system. Bond yields remained stable during the month. In the currency market, the dollar's correction continued. With the Fed reaching the end of its path of rate hikes, the major G10 and emerging market currencies appreciated significantly. Emerging market bond indices performed well with the hard-currency sovereign bond index (JP Morgan EMBI) gaining around 0.33%, the corporate bond index (JP Morgan CEMBI Broad Diversified) narrowing by 16 basis points, while the corporate bond index (JP Morgan CEMBI Broad Diversified) gained around 1.8%. The JPMorgan GBI-EM local debt index turned in a positive performance of 2.16% thanks to the contribution of the currency market; the JP Morgan ELMI+ index was up 2.03%. |
| Performance and Investment Choices The only notable transactions during the month involved negative exposure to the dollar, which was reduced to around 10%. The liquidity component remained stable at 10%. The Fund's spread duration was 2 years, while the overall duration exposure was greater than 4 years. In December, the Fund put in a negative performance. This was attributable to the performance of the interest rate component, which also cancelled out the positive effect of the currency component. |
| Outlook and Investment Strategy The bond asset class benefited from an easing of financial conditions, including lower rates. In terms of growth, the geopolitical environment and restrictive monetary policies are putting pressure on manufacturing, with business confidence indices continuing to point to a slowdown in future economic growth. However, technical factors, such as positioning and momentum, should continue to support the asset class for the foreseeable future. |

Translation (ENIT, 2022-12-31):
| Commento del Gestore degli investimenti |
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| Sviluppo del mercato Il quadro macroeconomico di riferimento è quello di un rallentamento generalizzato dell’attività economica, più marcato nel settore manifatturiero, che ha prodotto i primi effetti positivi sui prezzi alla produzione e al consumo. Un trend, quest’ultimo, che ha spinto le Banche Centrali a rallentare l’entità dei rialzi dei tassi, pur mantenendo inalterata la necessità di reprimere l’inflazione con ulteriori misure restrittive. Nello stesso periodo, sono cresciute le aspettative di riapertura del mercato cinese che avrebbe un impatto positivo sia sulla crescita che nella riduzione dei cosiddetti colli di bottiglia presenti nel sistema produttivo. Nel corso del mese i rendimenti obbligazionari sono rimasti stabili. Nel mercato valutario è continuata la correzione del dollaro: con la Fed al capolinea nel ciclo di rialzi, le principali divise del G10 e dei Paesi emergenti si sono apprezzate in modo significativo. Positivo l’andamento degli indici obbligazionari emergenti: l’indice degli emittenti sovrani in valuta forte (JP Morgan EMBI) ha registrato una performance di 0,33% circa con un restringimento dello spread di 16 punti base, mentre l’indice dei titoli corporate (JP Morgan CEMBI Broad Diversified) ha guadagnato l’1,8% circa. La performance dell’indice di debito locale JP Morgan GBI-EM è stata positiva del 2,16% grazie al contributo del mercato valutario; l’indice JP Morgan ELMI+ ha generato una performance di 2,03%. |
| Performance e scelte d’investimento Nel corso del mese, gli unici interventi di rilievo riguardano l'esposizione negativa al dollaro che è stata ridotta a circa il 10%. La componente di liquidità è rimasta pari al 10%. La spread duration del Fondo si è attestata a 2 anni, mentre l’esposizione di duration complessiva è stata superiore ai 4 anni. Nel mese di dicembre la performance del Fondo è stata negativa. Il risultato è da attribuirsi all’andamento della componente di tasso di interesse che ha annullato anche l’effetto positivo derivante dalla componente valutaria. |
| Prospettive e strategia d’investimento L’asset class obbligazionaria ha beneficiato di un allentamento delle condizioni finanziarie, compresa la riduzione dei tassi. Sul fronte della crescita, il quadro geopolitico e le restrizioni monetarie stanno mettendo a dura prova il contesto produttivo, con gli indici di fiducia delle imprese che continuano ad indicare un rallentamento delle prospettive di crescita. I fattori tecnici, tuttavia, quali posizionamento e “momentum”, dovrebbero continuare a sostenere l'asset class nel prossimo futuro. |