# Investment policy
## European Central Bank monetary policy in 2021.
As elsewhere in the world, the European Central Bank (ECB) had to hurry its main monetary policy decisions in March 2020. The most symbolic of these was the creation and rapid implementation of a Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP), the budget of which was increased twice to bring it to €1.85 trillion on 10 December. The ECB chose not to change its already low key interest rates (0.00% for the main refinancing operations, 0.25% for the marginal lending facility and -0.50% for the deposit facility) and committed itself to maintaining “favourable financing conditions”. To do this, it adjusted the amount of its purchases as the months went by, increasing them in the spring and then decreasing them in the autumn. In April, Christine Lagarde indicated that any question of phasing out the PEPP was premature. However, many comments left the impression that the Governing Council was divided on what to do as signs of recovery grew and inflation accelerated. In July, the ECB presented the conclusions of its strategic review, confirming that the inflation target was becoming “symmetric” around 2% and offering new forward guidance on its monetary policy: “the Governing Council expects the key ECB interest rates to remain at their present or lower levels until [...] it judges that realised progress in underlying inflation is sufficiently advanced to be consistent with inflation stabilising at two per cent over the medium term”. Communication on the future of asset purchases after the end of the PEPP has remained fluid, probably because it has been difficult to find a consensus within the Governing Council. In December, Christine Lagarde confirmed that the PEPP would end in March 2022 and that buying under the “normal” Asset Purchase Programme (APP), currently at €20 billion per month, would be increased in the second and third quarters of 2022 (by €20 billion and then by €10 billion) before returning to €20 billion “for as long as necessary to reinforce the accommodative impact of its policy rates”. Unlike the Fed, the ECB has continued to assume that the acceleration in inflation (from 0.9% in January to 4.9% in November) due to supply chain pressures, soaring energy costs and specific factors, would be transitory. However, it stresses that uncertainty is “exceptionally high”, and is keeping a close eye on wage growth.

## The fund’s investment policy in 2021.
The net assets of the CARMIGNAC COURT TERME FUND increased from €620,319,000 at 31 December 2020 to
€551,214,000 at 31 December 2021.
Since the Carmignac Court Terme Fund’s resumption in April 2019, the fund’s investment policy has consisted of the Fund reconciling the fund’s liquidity and average return while upholding Socially Responsible Investment rules.
To ensure a decent return while adhering to the performance objective (ESTR), we decided to invest in predominantly one-year floating-rate bonds from the financial sector. This sector has the advantage of issuing securities linked directly to the EONIA, and then ESTR, unlike the corporate sector, which is rarely seen at this maturity, and which essentially offers fixed rates.
The EONIA ceased to exist on 1 January 2022. It has been permanently replaced by the ESTR. For information, we have not had any securities indexed to the EONIA since November 2021.
To ensure granular diversification of issuers for the rest of the portfolio and keep up liquidity, and also to satisfy the end-of-day ratio of at least 7.50% liquidity, imposed by the new money market fund regulation introduced in January 2019, we prioritised corporate bonds with a heavy emphasis on 1 to 3 month maturities. This sector’s negotiable debt securities also have the advantage of being highly liquid and easy to resell, even the same day. At times, we also placed the cash in overnight NEUCP. This liquidity allows us to handle redemptions at any time.
The net asset value of CARMIGNAC COURT TERME fell from €3,698.47 on 31 December 2020 to €3,675.66 on 31 December 2021, which represents an annualised performance of -0.608% (base 360). This performance is not an indication of future results. For information, the arithmetic average of the ESTR over the same period was - 0.566%.
Past performance is not an indication of future results.

## Main changes to the portfolio during the year
| Holding | Movement (“Accounting currency”) |
| --- | --- |
| Acquisitions | Disposals |
| CREDIT AGRICOLE SA 140121 FIX 0.0 | 60,000,916.68 | 60,000,000.00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 110121 FIX 0.0 | 50,002,291.77 | 50,000,000.00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 080121 FIX 0.0 | 50,002,250.10 | 50,000,000.00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 050121 FIX 0.0 | 40,000,600.01 | 40,000,000.00 |
| CA ZCP 01-03-21 | 37,002,302.37 | 37,000,000.00 |
| LA BANQUE POSTALE 120821 FIX 0.0 | 35,000,534.73 | 35,000,000.00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 020321 FIX 0.0 | 34,000,528.90 | 34,000,000.00 |
| REPU FRAN ZCP 27-01-21 | 0.00 | 60,008,251.24 |
| CREDIT AGRICOLE SA 010221 FIX 0.0 | 30,001,866.78 | 30,000,000.00 |
| CREDIT AGRICOLE SA 130121 FIX 0.0 | 30,000,933.36 | 30,000,000.00 |


## Efficient portfolio and financial derivative management techniques
The fund took no part in any trades covered by ESMA regulations during the year.

## Transparency of securities financing transactions and the reuse of financial instruments

## pursuant to the SFTR in the fund’s currency of account (EUR)
The fund took no part in any trades covered by the SFTR during the year.

Translation (ENES, 2021-12-31):
# Política de inversión
## Política monetaria adoptada por el Banco Central Europeo (BCE) durante el año 2021.
Al igual que en el resto del mundo, las principales decisiones de política monetaria del Banco Central Europeo (BCE) se adoptaron con carácter urgente en marzo de 2020. La medida más emblemática fue la creación de un programa de compras de activos de emergencia frente a la pandemia (PEPP), que se aplicó rápidamente y cuya dotación se amplió en dos ocasiones hasta alcanzar 1,85 billones de euros a 10 diciembre. El BCE optó por no modificar los tipos de interés oficiales, que ya se situaban en cotas reducidas (0,00% para las principales operaciones de financiación, 0,25% para la facilidad marginal de crédito y -0,50% para la facilidad de depósito) y se comprometió a mantener unas «condiciones financieras favorables». Para ello, ajustó el volumen de sus compras a lo largo de los meses, al alza en primavera y a la baja en otoño. En abril, Christine Lagarde indicó que la cuestión de la retirada progresiva del PEPP era prematura. Sin embargo, muchos comentarios dejaban entrever las discrepancias en el seno del Consejo de Gobierno acerca de la postura que debía adoptarse, en un momento en el que las señales de recuperación se multiplicaban y la inflación se aceleraba. En julio, el BCE presentó las conclusiones de su revisión estratégica, en las que confirmaba la adopción de un objetivo de inflación «simétrico» en torno al 2% y el establecimiento de nuevas indicaciones sobre la orientación futura de la política monetaria:
«los tipos de interés oficiales del BCE continuarán en los niveles actuales, o en niveles inferiores [...] hasta que el Consejo de Gobierno considere que el progreso realizado de la inflación subyacente está suficientemente avanzado para ser compatible con una estabilización de la inflación en el 2% a medio plazo». La comunicación sobre el futuro de las compras de activos después del final del PEPP seguía siendo incierta, seguramente por la dificultad de alcanzar un consenso en el Consejo de Gobierno. En diciembre, Christine Lagarde confirmó que el PEPP llegaría a su fin en marzo de 2022 y que las compras en el marco del programa de compras de activos (APP)
«normal», a un ritmo de 20.000 millones de euros al mes, se incrementarían en el segundo y tercer trimestres de 2022 (en 20.000 millones y luego en 10.000 millones) antes de regresar a los 20.000 millones de euros mensuales «durante el tiempo que fuera necesario para reforzar el impacto acomodaticio de sus tipos de interés oficiales». A diferencia de la Fed, el BCE mantuvo la hipótesis del carácter temporal de la inflación (que pasó del 0,9% en enero al 4,9% en noviembre) como consecuencia de las tensiones en la cadena de suministro, la escalada de los costes de la energía y determinados factores específicos. Sin embargo, subraya que la incertidumbre es

###### «excepcionalmente alta» y sigue de cerca la evolución de los salarios.

## Política de gestión adoptada en el FCP durante el ejercicio 2021.

###### El patrimonio neto del fondo CARMIGNAC COURT TERME pasó de 620,319 millones de euros el 31 de diciembre de 2020 a 551,214 millones de euros el 31 de diciembre de 2021.
Desde la recuperación del fondo Carmignac Court Terme en abril de 2019, la política de gestión del fondo consistió en conciliar el rendimiento medio y la liquidez del fondo, respetando en todo momento los principios de la inversión socialmente responsable.
Con el fin de garantizar un comportamiento correcto y, al mismo tiempo, satisfacer el objetivo de rentabilidad (€STR), decidimos invertir en los títulos del sector financiero, especialmente aquellos con vencimiento a 1 año y a tipo variable. Este sector atesora la ventaja de emitir títulos directamente indexados al EONIA, con posterioridad al €STR, a diferencia del sector corporativo, que no suele emitir en este tramo de vencimientos y que ofrece esencialmente tipos fijos.
Se ruega tener en cuenta que el índice EONIA dejará de existir a partir del 1 de enero de 2022. Será sustituido definitivamente por el €STR. A título informativo, desde noviembre de 2021 ya no contamos con títulos indexados al EONIA.
En cuanto el resto de la cartera, con el fin de garantizar una buena diversificación de los emisores y velar por la liquidez, además de respetar el ratio de liquidez mínima del 7,50% al final del día, impuesto por la nueva normativa sobre los fondos monetarios que entró en vigor en enero de 2019, privilegiamos los títulos del sector corporativo, con énfasis en los vencimientos de 1 a 3 meses. Los títulos de crédito negociables de este sector también ofrecen la ventaja de ser muy líquidos y pueden ser vendidos con gran facilidad, incluso en el mismo día. De manera ocasional, también invertimos el efectivo en NEU CP a 1 día. Esta liquidez nos permite atender en cualquier momento los posibles reembolsos.
El valor liquidativo de CARMIGNAC COURT TERME pasó de 3.698,47 euros el 31/12/2020 a 3.675,66 euros el 31/12/2021, lo que representa una rentabilidad anualizada del -0,608% (base: 360). Esta rentabilidad no es indicativa de los resultados futuros. A título informativo, la media aritmética del €STR durante el mismo periodo fue del -0,566%.

###### Las rentabilidades históricas no garantizan los resultados futuros.

## Principales movimientos en la cartera durante el ejercicio
| Títulos | Movimientos («Moneda base») |
| --- | --- |
| Adquisiciones | Enajenaciones |
|  | 60.000.916,68 | 60.000.000,00 |
|  | 50.002.291,77 | 50.000.000,00 |
|  | 50.002.250,10 | 50.000.000,00 |
|  | 40.000.600,01 | 40.000.000,00 |
|  | 37.002.302,37 | 37.000.000,00 |
|  | 35.000.534,73 | 35.000.000,00 |
|  | 34.000.528,90 | 34.000.000,00 |
|  | 0,00 | 60.008.251,24 |
|  | 30.001.866,78 | 30.000.000,00 |
|  | 30.000.933,36 | 30.000.000,00 |

Técnicas de gestión eficaz de la cartera e instrumentos financieros derivados

###### En el transcurso del ejercicio, la IIC no ha realizado ninguna de las operaciones sujetas a las normas de la AEVM.

## Transparencia de las operaciones de financiación de valores y de la reutilización de los instrumentos financieros (Reglamento SFTR) en la moneda base la IIC (EUR)

###### En el transcurso del ejercicio, la IIC no ha realizado ninguna de las operaciones sujetas al Reglamento SFTR.