# Fund management commentary
## Market Review
Waning prospects for a fiscal deal in the United States and de-risking ahead of the U.S. election sparked a pull-back in global equity markets. Global REITs (FTSE EPRA NAREIT Developed NTR, -3.3%) underperformed broader equity markets (MSCI World, -3.0%), as new virus waves hit Europe and the U.S., driving many European countries back into lockdowns. Despite the de-risking in global equity markets, U.S. 10-year bond yields continued to climb nearly 20 bps as bond markets appeared to take a more sanguine view of the prospects for a cyclical recovery regardless of the U.S. election result.
Europe was the weakest region as new national lockdowns were announced in Spain, France, and Germany. The Americas slightly outperformed Asia. APAC also declined with performance driven heavily by global news flow around prospects for U.S. stimulus and the renewed COVID-19 outbreaks in Western markets.

## Fund Review
Stock selection in Asia was a main contributor. Stock selection amongst Japan and Singapore REITs was beneficial, as well as overweights to secular growth via Australian industrial and data centers. Overweight to U.S. specialized residential contributed as the sector continues to benefit from positive impacts on occupancy and pricing due to the work-from-home trend. Underweights to U.S. shopping centers, net lease, and traditional office were contributors as structural disruption for both sectors, e-commerce penetration for retail and work-from-home trends for office, continue to be headwinds for these sectors. Overweight position in U.K. self-storage contributed as the sector benefitted from better than expected results. Weakness in German residential and Spanish office caused positioning in these sectors to be the main detractors.

## Market Outlook
While we expect volatility to remain elevated in the days ahead, we believe short-term tilts designed to exploit sentiment shifts to be highly speculative and more likely to destroy alpha than generate it and thus we will be measured in making changes. We have very selectively rotated away from strength and added to cyclical themes on weakness given relative value and the potential for upside risks to REITs; however, positioning remains aligned with our medium to longer-term outlook which clearly favors REITs with structural demand drivers.

Translation (ENES, 2020-10-31):
# Comentario de gestión del fondo
## Revisión del mercado
Las menguantes perspectivas de un acuerdo fiscal en Estados Unidos y la reducción de riesgos antes de las elecciones en ese país provocaron un retroceso en los mercados bursátiles mundiales. Los REIT globales (FTSE EPRA NAREIT Developed NTR, -3,3%) obtuvieron un rendimiento inferior al de los mercados de renta variable en general (MSCI World, -3,0%) al azotar nuevas oleadas del virus a Europa y EE. UU., provocando que numerosos países europeos volvieran al confinamiento. A pesar de la reducción de riesgos en los mercados bursátiles mundiales, los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años siguieron subiendo casi 20 pb, mostrándose los mercados de bonos más optimistas acerca de las perspectivas de una recuperación cíclica con independencia del resultado de las elecciones estadounidenses. Europa fue la región más débil ya que se anunciaron nuevos confinamientos nacionales en España, Francia y Alemania. América superó ligeramente en rendimiento a Asia. Asia Pacífico también cedió, respondiendo el rendimiento en gran medida a las noticias globales sobre las perspectivas de estímulos en EE. UU. y los nuevos brotes de COVID-19 en los mercados occidentales.

## Revisión del Fondo
La selección de valores en Asia contribuyó de modo sustancial al resultado. La selección de valores entre los REIT de Japón y Singapur fue beneficiosa para el rendimiento, así como las posiciones de sobreponderación en crecimiento secular a través de los centros industriales y de datos australianos. La sobreponderación en el sector residencial especializado de EE. UU. contribuyó al rendimiento, pues el sector continúa beneficiándose de los impactos positivos en la ocupación y los precios debido a la tendencia de trabajo desde casa. Las posiciones de infraponderación en centros comerciales de EE. UU., arrendamiento neto y oficinas tradicionales contribuyeron al resultado, pues la disrupción estructural para ambos sectores, la penetración del comercio electrónico para el comercio minorista y las tendencias del ámbito de las oficinas de trabajo desde casa continúan siendo obstáculos para estos sectores. La posición sobreponderada en almacenamiento del Reino Unido contribuyó al resultado al beneficiarse el sector de unos resultados mejores de lo esperado. La debilidad del ámbito residencial alemán y del de oficinas español provocó que el posicionamiento en estos sectores fuera el principal lastre.

## Perspectiva del mercado
Si bien esperamos que la volatilidad se mantenga elevada en los próximos días, creemos que las inclinaciones a corto plazo diseñadas para explotar los cambios en la confianza son altamente especulativas y más propensas a destruir alfa que a generarlo, por lo que seremos moderados al hacer cambios. Nos hemos alejado de la fortaleza de manera muy selectiva y hemos ampliado las posiciones en temas cíclicos con motivo de la debilidad dados el valor relativo y el potencial de riesgos alcistas para los REIT; sin embargo, nuestro posicionamiento permanece alineado con nuestra perspectiva de medio a largo plazo, que claramente favorece a los REIT con factores de demanda estructural.