# Commentaire du gestionnaire
Les marchés d’actions ont poursuivi leur rebond en novembre, de premiers infléchissements dans les chiffres d’inflation étant à noter. Si les mouvements des banques centrales restent orientés vers davantage de restriction monétaire, les hausses de taux à venir pourraient être de moindre ampleur à l’avenir puis marquer une pause et enfin pivoter afin de ménager les perspectives de croissance mondiale. De ce point de vue, les dynamiques des différentes régions du monde divergent. Aux Etats Unis, le ralentissement semble moins marqué que ce qui était anticipé. En Chine, si le gouvernement desserre l’étau de ses mesures sanitaires, le sursaut de liberté octroyé pourrait redonner du souffle à une économie mise à mal par 3 années de confinements stricts conjuguées à une crise immobilière de grande ampleur. En Europe enfin, l’enlisement du conflit russo-ukrainien ne laisse pas augurer d’une sortie rapide de la crise énergétique plombant la compétitivité des entreprises et la consommation des ménages. Ainsi, la courbe des taux US s’est très largement affaissée, le taux à 10 ans revenant sous le seuil de 4%. En Europe, le mouvement a été d’une moindre envergure, surtout sur la partie courte de la courbe, ce qui a entrainé son inversion en fin de mois.
Le dollar s’est donc plutôt déprécié par rapport aux autres devises, notamment l’euro et le yen. La livre sterling est restée à peu près stable par rapport à l’euro. Le prix du baril de pétrole s’est ancré au-delà de 80 USD. Quant aux indices de volatilité, ils ont baissé.
Les petites capitalisations boursières ont continué à sous-performer les larges ramenant leur valorisation relative proche de la parité. Les secteurs les plus défensifs tels que la santé, les télécoms et la consommation non discrétionnaire ont relativement moins progressé que les valeurs les plus cycliques comme les matériaux, la consommation discrétionnaire, les valeurs industrielles et les valeurs bancaires. Les valeurs IT ont également tiré leur épingle du jeu.
Le fonds AXA WF Human Capital a sous-performé son indice de référence en novembre. Tant l’effet allocation que l’effet sélection de titres ont été négatifs. Notre faible exposition à la consommation discrétionnaire nous a coûté. La sélection de titres a été défavorable dans tous les secteurs, à l’exception de ceux des services de communication et de l’énergie.
Parmi les principaux contributeurs, on note JC Decaux, Erste Bank, Technip Energies et Finecobank. Les principaux détracteurs de performance ont été ERG, ASR Nederland, GB Group et Diasorin.
Le titre de JC Decaux, leader mondial de l’affichage publicitaire et du mobilier urbain a fortement rebondi. Particulièrement exposé au transport en Chine, le groupe a largement pâti des restrictions sanitaires liées à l’épidémie du covid 19 et pourrait bénéficier de la réouverture du pays.
Erste Bank est une banque généraliste autrichienne déployant ses activités dans de nombreux pays d’Europe de l’est comme la Croatie, la République Tchèque, la Hongrie ou encore la Roumanie. Le groupe a bénéficié de la dynamique favorable au secteur qui voit dans la remontée des courbes de taux, à l’œuvre depuis le début de l’année, une opportunité substantielle de faire progresser les revenus d’intérêt.
Technip Energies est une société d’ingénierie opérant dans le domaine de l’énergie (70% de ses activités sont déployées dans le secteur du gaz naturel). Le groupe avait présenté au marché, le mois dernier, des résultats rassurants et circonscrit l’activité de Arctic 2 (un projet en Russie) tant en montant qu’en durée. Le maintien d’un prix de l’énergie élevé est favorable au développement de ses activités.
Finecobank a publié en début de mois des résultats supérieurs aux attentes, en raison de dynamiques favorables tant sur ses activités bancaires que sur ses activités de gestion d’actifs. Par ailleurs, les marges d’intérêt liées à la remontée des taux constituent une source de revenus substantielle pour 2022 et 2023, à l’instar du reste du secteur bancaire.
A l’inverse, ERG a pesé. ERG est une société italienne qui produit de l’électricité à partir de sources renouvelables. Le groupe a publié des résultats trimestriels supérieurs aux attentes grâce aux mises en service des nouvelles capacités solaires et éoliennes. Il reste confiant sur sa trajectoire de développement à l’horizon de son plan stratégique en 2026, en dépit des risques liés aux limites qu’imposerait l’Union Européenne sur les prix de l’électricité et ceux liés à la réglementation italienne.
ASR Nederland est un assureur néerlandais offrant des produits d’assurance vie et non-vie. Après un fort rebond le mois dernier, conséquence de l’annonce de l’acquisition des activités d’Aegon aux Pays Bas, le titre a consolidé.
GB Group est une société britannique qui propose des solutions de vérification d’identité et de protection contre la fraude. Grand bénéficiaire de la crise sanitaire avec l’explosion du commerce digital et des cryptomonnaies, le groupe voit sa croissance se normaliser en raison d’effets de base qui restaient importants en 2022, ce qui a déçu les investisseurs.
Diasorin enfin, est un spécialiste du diagnostic immunologique et moléculaire. Également bénéficiaire du covid, il avait saisi l’opportunité de redéployer son capital en rachetant un concurrent américain (Luminex) lui permettant ainsi d’élargir son offre produit tout en dégageant des synergies. Comme bon nombre de valeurs défensives, le titre n’a pas suscité l’intérêt des investisseurs ce mois-ci.
Nous n’avons pas effectué de mouvement sur le fonds en novembre.
D’un point de vue capital humain, nous poursuivons notre travail de dialogue avec les sociétés. Si les enjeux semblent désormais mieux appréhendés, le champ du dialogue social et la prise en compte d’objectifs sociaux ambitieux demeurent timides, à ce stade. L’accompagnement de cette transition à moyen terme nous apparait comme étant la voie du changement la plus efficace.
Source(s) : AXA Investment Managers au 30/11/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris

Translation (FRES, 2022-11-30):
# Informe del gestor
Los mercados de renta variable continuaron con su repunte en noviembre, con los primeros descensos de las cifras de inflación. Si bien los bancos centrales siguen avanzando hacia una mayor restricción monetaria, las futuras subidas de tipos podrían ser de menor magnitud, para luego hacer una pausa y terminar por cambiar de rumbo para respaldar las perspectivas de crecimiento mundial. Desde este punto de vista, las dinámicas de las distintas regiones del mundo son divergentes. En Estados Unidos, la ralentización parece ser menos grave de lo previsto. En China, si el Gobierno relaja sus medidas sanitarias, la libertad otorgada podría insuflar nueva vida a una economía maltrecha a causa de tres años de estrictos confinamientos combinados con una enorme crisis inmobiliaria. Por último, en Europa, el estancamiento del conflicto ruso-ucraniano no augura una salida rápida de la crisis energética, que está minando la competitividad de las empresas y el consumo de los hogares. Así, la curva de rendimientos estadounidense se ha hundido considerablemente, con el tipo a 10 años por debajo del 4 %. En Europa, el movimiento fue de menor envergadura, especialmente en la parte corta de la curva, lo que llevó a su reversión a finales de mes.
Por tanto, el dólar se depreció en gran medida frente al resto de monedas, concretamente frente al euro y el yen. La libra esterlina se mantuvo prácticamente estable frente al euro. El precio del barril de petróleo continuó anclado por encima de los 80 USD. En cuanto a los índices de volatilidad, estos cedieron terreno.
Las pequeñas capitalizaciones continuaron por detrás de las grandes empresas, acercando su valoración relativa a la paridad. Los sectores más defensivos, como la sanidad, las telecomunicaciones y el consumo no discrecional, avanzaron relativamente menos que los valores más cíclicos, como materiales, consumo discrecional, industria y banca. Los títulos de TI también sacaron provecho de la situación.
El fondo AXA WF Human Capital se rezagó respecto de su índice de referencia en noviembre. Tanto la asignación como la selección de títulos nos penalizaron, al igual que nuestra escasa exposición al consumo discrecional. La selección de títulos fue desfavorable en todos los sectores, a excepción de servicios de comunicación y energía.
Entre las principales contribuciones se encuentran JC Decaux, Erste Bank, Technip Energies y FinecoBank, mientras que los mayores lastres corrieron por cuenta de ERG, ASR Nederland, GB Group y Diasorin.
La cotización de JC Decaux, líder mundial en vallas publicitarias y mobiliario urbano, repuntó con fuerza. Especialmente expuesto al transporte en China, el grupo ha acusado en gran medida las restricciones sanitarias vinculadas a la pandemia de COVID-19 y podría beneficiarse de la reapertura del país.
Erste Bank es un banco generalista austriaco que opera en numerosos países de Europa del Este, como Croacia, República Checa, Hungría y Rumanía. El grupo sacó partido de la dinámica favorable del sector, que ve en la subida de las curvas de rendimientos, en curso desde principios de año, una oportunidad sustancial de aumentar los ingresos por intereses.
Technip Energies es una empresa de ingeniería que opera en el sector de la energía (el 70 % de sus actividades se desarrollan en el sector del gas natural). El grupo presentó unos resultados tranquilizadores al mercado el mes pasado y limitó la actividad de Arctic 2 (un proyecto en Rusia) tanto en cantidad como en duración. El mantenimiento de los elevados precios de la energía favorece el desarrollo de sus actividades.
FinecoBank presentó unos resultados mejores de lo previsto a principios de mes, gracias a la dinámica favorable tanto de su negocio bancario como de gestión de activos. Además, los márgenes de intereses derivados de la subida de los tipos de interés constituyen una importante fuente de ingresos para 2022 y 2023, al igual que para el resto del sector bancario.
En cambio, ERG nos penalizó. ERG es una empresa italiana que produce electricidad a partir de fuentes renovables. El grupo obtuvo unos resultados trimestrales mejores de lo previsto gracias a la puesta en servicio de nuevas capacidades de energía solar y eólica. Sigue confiando en su trayectoria de desarrollo de aquí al horizonte de su plan estratégico en 2026, pese a los riesgos relacionados con los límites impuestos por la Unión Europea a los precios de la electricidad y los relacionados con la normativa italiana.
ASR Nederland es una aseguradora neerlandesa que ofrece productos de seguro de vida y no vida. Tras un fuerte repunte el mes pasado, tras el anuncio de la adquisición de las actividades de Aegon en Países Bajos, la cotización se consolidó. GB Group es una empresa británica que ofrece soluciones de verificación de identidad y protección contra el fraude. Gran beneficiada de la crisis sanitaria con el auge del comercio digital y las criptomonedas, el grupo está asistiendo a una normalización de su crecimiento debido a los efectos de base que aún eran importantes en 2022, lo que decepcionó a los inversores.
Diasorin es especialista en diagnóstico inmunológico y molecular. También beneficiada por la pandemia, había aprovechado la oportunidad de redistribuir su capital adquiriendo a un competidor estadounidense (Luminex), lo que le permitió ampliar su oferta de productos al tiempo que generaba sinergias. Al igual que muchos valores defensivos, el título no atrajo el interés de los inversores este mes.
En noviembre no hicimos ningún movimiento en el fondo.
Desde el punto de vista del capital humano, continuamos nuestro trabajo de diálogo con las empresas. Aunque parece que ahora se entienden mejor los retos, el alcance del diálogo social y la consideración de objetivos sociales ambiciosos siguen siendo tímidos en esta fase. Apoyar esta transición a medio plazo nos parece la vía de cambio más eficaz.
Fuente(s) : AXA Investment Managers a 30/11/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.