### Portfolio managers comments
The fund invests in the attractive European mid cap segment. We aim to follow an approach of more for less: in other words we seek to own good businesses with superior returns and prospects whilst remaining disciplined on valuations.
The performance of the fund since inception is: 97.08% vs the benchmark 51.14%.
The recovery of equity markets that began in October continued in November as a combination of attractive valuations and early signs that inflation might be peaking strengthened hopes that central banks may not have to hike interest rates quite as high as previously anticipated.
Strongest contributions this month came from Dutch geotechnical expert Fugro which following a roadshow is finally beginning to attract more attention from investors. French Market research company Ipsos reported strong results and the reinvigorated management team continues to deliver reaping the rewards of the last few years of business quality improvements. UK digital marketing agency Next Fifteen Communications rose as it was clarified that the acquisition of a smaller rival would not proceed.
It was another active event for the fund in terms of corporate activity with another takeover of one of our holdings is pending. The largest shareholder, the Busch family in Pfeiffer Vacuum began a formal process under German law that will lead to an offer for the company. At this point the price of the offer is unknown and we retain our holding, rest assured we will not give up our holding below fair price. Also, the shares of Swedish Match left the portfolio which we've held for 5 years left the fund as we tendered our shares to PMI.
On the negative side DCC wholesale distributor fell on signs of a weakness in its Technology division in its latest financial report. Insurer, ASR Nederland lagged on profit taking after a strong performance. Electronics Distributor RS Group also lagged as the charismatic CEO has taken leave of absence.
Only minor adjustments were made to the portfolio as we continue to optimize the portfolio for the most favourable combination of quality, improving prospects and valuations.
Text completed on 13/12/2022.
Don
Fitzgerald, CFA
Thierry
Cuypers
Daniel
Dourmap

Translation (ENIT, 2022-11-30):
### Commento di gestione
Il fondo investe nell'interessante segmento delle mid cap europee. Il nostro obiettivo è seguire un approccio migliore per meno: in altre parole, detenere società con fondamentali eccellenti e prospettive solide pur rimanendo disciplinati in termini di valutazione.
Fin dalla sua nascita, il fondo ha sovraperformato il suo benchmark +97,08% rispetto a +51,14%.
Il rally dei mercati azionari iniziato a ottobre è proseguito a novembre, poiché la combinazione di valutazioni interessanti e primi segnali di un'impennata dell'inflazione ha rafforzato le speranze che le banche centrali non debbano alzare i tassi di interesse così in alto come previsto.
I maggiori contributi di questo mese sono venuti dalla società geotecnica olandese Fugro, che, dopo un roadshow, sta finalmente iniziando ad attirare più attenzione da parte degli investitori. La società francese di ricerche di mercato Ipsos ha riportato ottimi risultati e il rinnovato team di gestione continua a raccogliere i frutti dei miglioramenti nella qualità della società negli ultimi anni. La società di marketing digitale britannica Next Fifteen Communications ha visto salire il prezzo delle sue azioni quando è stato chiarito che l'acquisizione di un rivale più piccolo non sarebbe proceduta.
Un altro evento per il fondo in termini di attività societaria, un'altra acquisizione di una delle nostre partecipazioni è in sospeso. Il maggiore azionista, la famiglia Busch di Pfeiffer Vacuum, ha avviato un processo formale ai sensi della legge tedesca che porterà a un'offerta per la società. In questa fase, il prezzo dell'offerta è sconosciuto e manteniamo la nostra partecipazione, siate certi che non venderemo la nostra partecipazione al di sotto del prezzo equo. Allo stesso modo, le azioni Swedish Match che avevamo detenuto per 5 anni hanno lasciato il portafoglio perché abbiamo consegnato le nostre azioni a PMI. Il nostro prezzo di uscita finale è circa 5 volte il prezzo di acquisto quando abbiamo iniziato a costruire la nostra posizione.
Sul lato negativo, il distributore all'ingrosso DCC è sceso a causa di segnali di debolezza nella sua divisione Technology nel suo ultimo rapporto finanziario. L'assicuratore ASR Nederland è stato penalizzato dalle prese di profitto dopo una forte performance. Anche il rivenditore di elettronica RS Group è in ribasso, con il carismatico CEO che si è congedato.
Sono stati apportati solo piccoli aggiustamenti al portafoglio, poiché continuiamo a ottimizzare il portafoglio per ottenere la combinazione più favorevole di qualità, prospettive di miglioramento e valutazioni.
Redatto il 14/12/2022.
Don
Fitzgerald, CFA
Thierry
Cuypers
Daniel
Dourmap