## Portfolio managers comments
The month of July is marked by a large number of half-yearly results publications from listed companies. These publications were expected as there were many issues to consider: management of the ongoing crisis, commodity inflation and its potential impact on margins, management forecasts for the year, and capital allocation policies: acquisitions, dividends or share buybacks in particular. At the end of the month, the picture is very positive, with a significant number of companies reporting better than expected figures and raising their forecasts for the year. At the same time, the European Central Bank has updated its monetary policy strategy and implemented this change at its last meeting. It has become even more demanding on inflation recovery, leaving the market anticipating very low rates for an even longer period. All assets are performing well in this environment: sovereigns, credit and equities.
Benefiting from these effects, Beyond European Bond Opportunities continued its performance over the month (+0.22%), posting an increase of +1.16% since the beginning of the year.
Four new issuers entered the portfolio via the primary market: Elior, the French catering company, which, after having demonstrated its ability to weather the crisis, is offering a 3.8% for a 5-year maturity; Grünenthal, a German pharmaceutical company specialising in pain treatment, in a top-up transaction for the recently issued 2028 bond, which yields 3.6%; and Ontex, a Belgian specialist in intimate hygiene products, which owns numerous brands worldwide and supplies major retailers on a white label basis. The latter 5-year issue carries a yield of 3.5%. Finally, the fund invests in the green bond issue of Renewi, a pure player in recycling, at 3% for a maturity of 6 years. In addition, Banco BPM, Ardagh Metal Packaging and Verisure were reinforced, while Unibail-Rodamco-Westfield perpetual (call 2023), Pirelli 2023 and Faurecia 2025 were reduced.
After the rather unexpected fall in eurozone sovereign rates, a futures position on the German 5-year rate was initiated.
The results published so far reinforce the management team's conviction in the selection of companies invested in both the equity and credit portfolios. Unless we anticipate the appearance of new variants more contagious or deadly than the delta variant, which is spreading in a world where vaccination is proving effective, the path out of the crisis is not in question. And even if interest rates seem to be at very low levels, not necessarily sustainable in the long term, there is no reason today to question the structure of the portfolio.
Text completed on 11/08/2021.
Romain Grandis
Baptiste Planchard

Translation (ENIT, 2021-07-30):
## Commento di gestione
Il mese di luglio è stato caratterizzato da un gran numero di risultati semestrali delle società quotate. Pubblicazioni attese, date le numerose tematiche degne di attenzione: gestione della crisi ancora in atto, aumento dei prezzi delle materie prime e potenziale impatto sui margini, previsione del management per l’anno in corso, o politiche di allocazione del capitale, in particolare acquisizioni, dividendi o riacquisto di azioni. A fine mese, il bilancio è molto positivo, con un numero significativo di aziende che ha pubblicato dati superiori alle aspettative, e che ha migliorato le proprie previsioni per l’anno. Allo stesso tempo, la Banca Centrale Europea ha aggiornato la propria strategia di politica monetaria, confermando l’entrata in vigore di questi cambiamenti in occasione dell’ultima riunione. È ancora più esigente circa la ripresa dell’inflazione, lasciando che il mercato sconti tassi d’interesse molto bassi per un periodo ancora più prolungato. In questo contesto, tutti gli asset stanno registrando performance: rendimenti dei titoli sovrani, credito e titoli azionari.
Grazie a questi effetti, Beyond European Bond Opportunities ha continuato a registrare una performance nel mese pari a
(+0,22%), con un apprezzamento di +1,16% dall’inizio dell’anno.
Quattro nuovi emittenti sono stati introdotti in portafoglio, attraverso il mercato primario: Elior, società francese di servizi di ristorazione che, dopo aver dimostrato di saper superare la crisi, offre un rendimento del 3,8% su una scadenza a 5 anni; Grünenthal, società farmaceutica tedesca specializzata nei farmaci antidolorifici, in occasione di un’operazione per finanziare l’obbligazione con scadenza 2028 emessa di recente, finanziamento che avviene a un rendimento del 3,6%; e Ontex, azienda belga specializzata in prodotti per l’igiene intima, che possiede molti marchi a livello mondiale e che rifornisce i principali distributori in modalità white-label. Quest’ultima emissione offre un rendimento del 3,5%. Infine, il fondo ha investito nell’emissione green bond di Renewi, pure player nel settore del riciclo dei rifiuti, a un rendimento del 3% su una scadenza di 6 anni. Inoltre, il posizionamento negli emittenti Banco BPM, Ardagh Metal Packaging e Verisure è stato aumentato, mentre le posizioni in Unibail-Rodamco-Westfield perpetua (call 2023), Pirelli 2023 e Faurecia 2025 sono state ridotte.
Dopo il calo piuttosto inaspettato dei rendimenti sovrani nell’Eurozona, è stata aperta una posizione corta in contratti
futures sul tasso d’interesse tedesco a 5 anni.
I risultati pubblicati finora rafforzano la convinzione del team di gestione nella selezione delle società in cui ha investito, sia nel portafoglio azionario che in quello del credito. A meno che non si preveda la comparsa di nuove varianti più contagiose o più letali della variante Delta, che si sta diffondendo in un contesto globale dove la campagna vaccinale sta dimostrando la propria efficacia, il percorso di uscita dalla crisi non viene messo in discussione. Benché anche i tassi d’interesse paiano essere a livelli molto bassi, non necessariamente sostenibili sul lungo periodo, non vi è attualmente alcun motivo per rivedere la struttura del portafoglio.
Redatto il 11/08/2021.
Romain Grandis
Baptiste Planchard