## a sub-fund of SICAV BL
Management Report	
31/01/2022
In the last quarter of 2021, emerging markets suffered both from the new direction of travel announced for European and American monetary policies and from the arrival of the new omicron variant. On the first point, it was the rise in inflation particularly evident on energy prices that led to a notable revision of US monetary policy. The Federal Reserve is ramping up the pace of its asset purchases in order to begin raising its key interest rate in 2022 as inflation is expected to be higher than expected in the US. In emerging markets, where in some cases inflation is close to double digits (10.7% and 21.3% respectively in Brazil and Turkey in November), the monetary authorities had already started to raise interest rates. In terms of economic activity, the purchasing managers' indices (PMIs) show a mixed picture. Across emerging market countries overall, the PMIs remain relatively stable or even improving in the last few weeks leading up to November 2021, with the exception of Brazil, China and Indonesia, where they have fallen sharply. The markets reflected these conditions. The main market indices fell in the fourth quarter of 2021. For example, the JPMorgan EMBI Global Diversified fell by 0.4%, while its euro equivalent, the Euro EMBI Global Diversified, fell by 1.31% over the same period. From September to November, spreads diverged by almost 40 basis points before easing again in the last month of the year. The EMBI Global Diversified index spread closed the quarter at 368.55 basis points compared to 356.82 basis points in September.
Over the coming weeks and months, we expect less inflationary pressure and a more controlled health environment. The Federal Reserve and its pace of interest rate hikes will continue to determine the direction for emerging market debt. On the inflation front, we expect the data to stabilise with one or two exceptions, which will allow emerging market countries to delay raising interest rates. However, we think that political concerns, e.g. Russia, and a faster than expected normalisation of US monetary policy could be a source of instability for the markets.

Translation (ENFR, 2022-01-31):
## Un compartiment de la SICAV BL
Rapport de gestion	
31/01/2022
Sur le dernier trimestre 2021, les marchés émergents ont souffert à la fois de la réorientation annoncée des politiques monétaires européennes et américaines et à la fois de l’arrivée du nouveau variant Omicron. Sur le premier point, c’est la hausse de l’inflation observée en particulier sur les prix à l’énergie qui entraîne une révision de la politique monétaire américaine en particulier. La Réserve fédérale accélère le rythme de réduction de ses rachats d’actifs en vue d’entamer la hausse de son principal taux directeur en 2022. L’inflation est en effet attendue plus forte que prévue aux Etats-Unis. Dans les pays émergents où l’inflation avoisine parfois des niveaux à deux chiffres (10,7% et 21,3% respectivement au Brésil et en Turquie au mois de novembre), les autorités monétaires avaient déjà entrepris d’augmenter les taux d’intérêt. Pour ce qui est de l’activité économique, les indicateurs liés aux directeurs d’achat (PMIs) affichent une image contrastée. Sur l’ensemble des pays émergents, ils restent relativement stables voir en amélioration sur les dernières semaines menant à novembre 2021 à l’exception du Brésil, de la Chine et de l’Indonésie où ils s’inscrivent en net recul. Les marchés reflètent ces conditions. Les principaux indices de marché s’inscrivent à la baisse sur le quatrième trimestre 2021. Ainsi le JPMorgan EMBI Global Diversified affiche une performance de -0,4% alors que son équivalent en euro, l’Euro EMBI Global Diversified recule de 1,31% sur la même période. De septembre à novembre, les spreads s’écartaient de près de 40 points de base avant de se détendre à nouveau sur le dernier mois de l’année. Le spread de l’indice EMBI Global Diversified clôture le trimestre à 368,55 points de base contre 356,82 points de base en septembre dernier.
Sur les semaines et mois à venir, nous nous attendons à moins de pressions inflationnistes et à un contexte sanitaire mieux maîtrisé. La Réserve fédérale et son rythme de hausse des taux directeurs restera déterminante pour la direction prise par le marché de la dette des pays émergents. Sur le volet de l’inflation, nous pensons que les chiffres devraient se stabiliser à l’une ou l’autre exception près ce qui permettra aux pays émergents de temporiser les hausses de taux. Nous pensons néanmoins que des questions politiques concernant notamment la Russie et une normalisation de la politique monétaire américaine plus rapide qu’attendue peuvent constituer des sources d’instabilité pour les marchés.