### Portfolio managers comments
The financial markets have had a positive start to the year, with the Eurostoxx 50 NR index rising by 9.9% in January. Several factors that support market optimism have marked the last few weeks. Europe has demonstrated its ability to do without Russian gas, which has led to a collapse in gas prices to below pre-conflict levels. Given the level of European reserves and the measures implemented (installation of heat pumps, investments in renewable energies and regasification terminals, etc.) by governments, companies and households, it seems that the nervousness of the summer of 2022 will not return. The drastic change of approach in China is also a key element that should benefit local companies but also many European companies. The Chinese PMIs for January confirm this recovery. Added to these two elements is the strength of the US economy, which validates a "soft landing" or a moderate recession. This optimistic picture should not make us forget the risks linked to inflation, monetary policies and the strength of order books.
Over the month of January, EVOLUTIF increased by 11.98xf_1Mfund against 4.6% for its benchmark index. Among the main contributors to performance, we would highlight LVMH/Christian Dior, STM/ASML and Saint-Gobain.
Christian Dior/LVMH (+90bp) benefited mainly from the reopening of China, which took the opposite view of many investors who did not see the country questioning its zero-covid policy. It should be remembered that the year 2022 ended with organic growth of 17% despite a decline in China. In this context, China should offer LVMH a significant growth reserve for the years to come. The stock continues to trade on attractive multiples, which justifies a high weighting, the largest in the portfolio when Christian Dior and LVMH are added together.
STM (+65bp) reported a fourth quarter that exceeded consensus expectations and above all a very reassuring outlook. The group expects a new year of organic growth driven by the automotive and industrial sectors, despite a still adverse environment in consumer electronics. Despite the recent rise, STM's valuation is below that of the market (Eurostoxx 50), which does not seem justified to us. ASML (+65bp) also published reassuring results and benefited from the stabilisation of interest rates.
Saint-Gobain (+57bp) had a satisfactory month, which we attribute mainly to lower gas prices. The group will publish its half-year and annual results at the end of February. We believe that the analyst consensus includes a conservative scenario for 2023 which should leave little room for unpleasant surprises. We raised the weighting in early December and have not made any major moves since, as the group is still extremely well placed to advance energy efficiency in buildings at a very attractive valuation.
The biggest detractor of the month was Astrazeneca (-7bp). The stock suffered from its safe-haven status in a market driven by cyclical companies and downward revisions by analysts in the run-up to the release of annual results.
We took advantage of the month of January to bring in a few companies: JP Morgan, Publicis and Siemens and to make a few reinforcements: STM and Saint-Gobain. Conversely, we exited GTT and Deutsche Boerse.
The bond portfolio (30% of the funds) was a positive contributor to monthly performance, particularly thanks to the corporate credit portion (18% of the fund) with the tightening of the Main (Investment Grade) and Crossover (High yield) index spreads by 10bp and 60bp respectively. We took advantage of opportunities on the secondary market to introduce two short bond lines, Cellnex 26 and Ford Motors 24. Government bonds (14% of the funds including 9% US 2 year short T-Notes, 3% inflation linked bonds and 2% Italian 2026 BTP) also benefited from the more accommodative ("dovish") messages from central bankers.
The risk/return ratio of the bond component remains attractive with an actuarial yield of 4.09% (compared to 4.69% the previous month) for a relatively short duration of 2.7, thus limiting the risk in the event of a fall in the bond markets.
EVOLUTIVE ends the month with an equity exposure of 60.58% which reflects our current constructive view both in terms of macro and micro economics relatively well. Financial markets have had a good start to the year, so we will remain vigilant about exposure.
Text completed on 08/02/2023.
Alexis
Albert
Augustin
Picquendar

Translation (ENES, 2023-01-31):
### Comentario de gestión
Los mercados financieros han tenido un comienzo de año positivo, con el índice Eurostoxx 50 NR subiendo un 9,9% en enero. Varios factores que apoyan el optimismo del mercado han marcado las últimas semanas. Europa ha demostrado su capacidad para prescindir del gas ruso, lo que ha provocado un desplome de los precios del gas por debajo de los niveles anteriores al conflicto. Dado el nivel de las reservas europeas y las medidas aplicadas (instalación de bombas de calor, inversiones en energías renovables y terminales de regasificación, etc.) por gobiernos, empresas y hogares, parece que no volverá el nerviosismo del verano de 2022. El drástico cambio de enfoque en China es también un elemento clave que debería beneficiar a las empresas locales, pero también a muchas europeas. Los PMI chinos de enero confirman esta recuperación. A estos dos elementos se añade la solidez de la economía estadounidense, que valida un "aterrizaje suave" o una recesión moderada. Este panorama optimista no debe hacernos olvidar los riesgos ligados a la inflación, las políticas monetarias y la solidez de las carteras de pedidos.
Durante el mes de enero, el EVOLUTIF aumentó un 11,98xf_1Mfund frente al 4,6% de su índice de referencia. Entre los principales contribuyentes a los resultados, destacan LVMH/Christian Dior, STM/ASML y Saint-Gobain.
Christian Dior/LVMH (+90 p.b.) se benefició principalmente de la reapertura de China, que adoptó la postura contraria de muchos inversores que no veían que el país cuestionara su política de covacha cero. Hay que recordar que el año 2022 se cerró con un crecimiento orgánico del 17% a pesar del descenso en China. En este contexto, China debería ofrecer a LVMH una importante reserva de crecimiento para los próximos años. El valor sigue cotizando con múltiplos atractivos, lo que justifica una ponderación elevada, la mayor de la cartera si se suman Christian Dior y LVMH.
STM (+65 pb) presentó un cuarto trimestre que superó las expectativas del consenso y, sobre todo, unas perspectivas muy tranquilizadoras. El grupo espera un nuevo año de crecimiento orgánico impulsado por los sectores del automóvil y la industria, a pesar de un entorno aún adverso en la electrónica de consumo. A pesar de la reciente subida, la valoración de STM es inferior a la del mercado (Eurostoxx 50), lo que no nos parece justificado. ASML (+65 pb) también publicó resultados tranquilizadores y se benefició de la estabilización de los tipos de interés.
Saint-Gobain (+57 pb) tuvo un mes satisfactorio, que atribuimos principalmente al descenso de los precios del gas. El grupo publicará sus resultados semestrales y anuales a finales de febrero. Creemos que el consenso de los analistas incluye un escenario conservador para 2023 que debería dejar poco margen para sorpresas desagradables. A principios de diciembre aumentamos la ponderación y desde entonces no hemos realizado ningún movimiento importante, ya que el grupo sigue estando muy bien situado para impulsar la eficiencia energética en los edificios a una valoración muy atractiva.
El mayor detractor del mes fue Astrazeneca (-7 pb). El valor se vio perjudicado por su condición de valor refugio en un mercado impulsado por empresas cíclicas y por las revisiones a la baja de los analistas en vísperas de la publicación de los resultados anuales.
Aprovechamos el mes de enero para incorporar algunas empresas: JP Morgan, Publicis y Siemens y hacer algunos refuerzos: STM y Saint-Gobain. Por el contrario, salimos de GTT y Deutsche Boerse.
La cartera de renta fija (30% del fondo) contribuyó positivamente a la rentabilidad mensual, en particular gracias a la parte de crédito corporativo (18% del fondo) con el estrechamiento de los diferenciales de los índices Main (Investment Grade) y Crossover (High yield) en 10 pb y 60 pb respectivamente. Aprovechamos las oportunidades del mercado secundario para introducir dos líneas de bonos cortos, Cellnex 26 y Ford Motors 24. La deuda pública (14% de los fondos, incluido un 9% de T-Notes estadounidenses a 2 años, un 3% de bonos ligados a la inflación y un 2% de BTP italiano 2026) también se benefició de los mensajes más acomodaticios ("dovish") de los banqueros centrales.
La relación rentabilidad/riesgo del componente de renta fija sigue siendo atractiva, con un rendimiento actuarial del 4,09% (frente al 4,69% del mes anterior) para una duración relativamente corta de 2,7, lo que limita el riesgo en caso de caída de los mercados de renta fija.
EVOLUTIVE finaliza el mes con una exposición a renta variable de 60,58% que refleja relativamente bien nuestra actual visión constructiva tanto en términos macroeconómicos como microeconómicos. Los mercados financieros han tenido un buen comienzo de año, por lo que seguiremos atentos a la exposición.
Terminado de redactar el 08/02/2023.
Alexis
Albert
Augustin
Picquendar