The Fund recorded a performance of -0.18 % (C unit in EUR, net of expenses) in 2021, a volatile year forcredit markets in which they fell 1%.
The Fund recorded a stable gross performance in the first quarter (+0.02 %). In terms of relative value, the contribution was negative, with certain stop loss levels being crossed (Credit Suisse following on the losses in connection with Archegos) and our low interest rate hedges. The directional segment boosted performance, mainly in the High Yield (short-duration) segment. We increased our exposure to high yield on conviction securities (Bausch, Silgan, Abertis hybrid debt... ), which made a positive contribution to performance, while keeping partial hedges throughtotal return swaps (TRS) in euros and hedges on the Xover index.
In the second quarter of 2021, the Fund reported a performance of +0.32%. The directional segment made a positive contribution mainly due to the performance of the long-duration High Yield segment, and in particular the potential “rising stars” category. On the investment grade securities side, the long duration contributed most to the performance thanksto the reduction in spreads as a result of the ECB’s accommodative policy. The relative value segment also generated positive performance, with the Long short Investment Grade and High Yield portfolios contributing to theperformance. In April, we maintained partial hedges through TRSs in euros and hedges on the Xover index. We reduced our exposure to long-term debt, in particular through Charter Communications in June. In terms of our core operations in the relative value segment, we took profits on our position in Newell Brands. We also took profits from our positions in Accor in May and Adler in June. With regard to long/short transactions, we closed ourshort position on Société Générale and long position on EDF. We have established cross-currency positions, buyingdollar bonds and selling euro bonds for a large excess spread. We continued to gather premiums on new issues whereas the Investment Grade primary marketremained active (EUR, USD and GBP).
In the 3rd quarter 2021, the Fund recorded a performance of +0.05 % (C unit in euros),outperforming the EONIA index (-0.12 %). The directional segment boosted performance, withthe Investment Grade and High Yield segments on the long-duration portion generating a positive performance. Much of the performance was achieved in July as a result of the performance from the Investment Grade segment, while some of our high-yield, high-conviction securities also turned in positive performances. It is worth noting that in the highly volatile month of September, during which most bond asset classessuffered, the fund managed to turn in a stable performance. In the directional segment in July, we continued to increase our exposure to conviction stocks such as Kraft Heinz, EDF and Netflix, and also invested inissuers exposed to the economic recovery followingCovid such as Easyjet after it posted strong earnings. This trend was maintained in August as we maintained our exposure to conviction stocks such as OMV and Autostrade, although we added Xover hedges towards the end of the summer in light of strained valuations. Later, in September, we reduced our exposure in the directional segment. We sold our position in Prosus due to regulatory uncertainties in China. We put hedges in place on the Xover index to protect our high yield exposure. In August, we took profit on our long position on European high yield and our short position on US high yield through total return swap positions.
In the 4th quarter 2021, the Fund recorded a performance of -0.40 % (C unit in euros),outperforming the EONIA index (-0.12 %). The directional segment had a small negative impact on performance in October, with the Investment Grade and High Yield segments both suffering on the long duration part. The positive contribution of the Relative value segment came from the long/short Investment Grade segment, which offset the disappointing results of the directional segment. We reduced our sensitivity to credit and increased our sensitivity to interest rates during the month. In the directional segment, we reduced our exposure by purchasing Xover hedges to protect our high yield exposure. In November, the fund suffered significantly, mainlyas a result of the Relative value segment, with the long/short Investment Grade segment also having a negative impact. The directional segment also turned in a negative performance, down to the long duration part. We reduced our sensitivity to credit and increased our sensitivity to interest rates during the month. We took profit on our Xover index hedges put in place in October to hedge our exposure to the high yield market. We continued to capture new issue premiums in the Investment Grade primary market (EUR and USD). The fund closed out the month of December on a positive note thanks to the Relative value and directional segments. The long/short Investment Grade segment and long duration high yield bonds made the main contributions. We reduced our sensitivity to credit and to interest rates during the month. In the directional segment, we sold part of our high yield exposure. We put short positions in place on Investment Grade issuers.
The units performed as follows:

Translation (ENES, 2021-12-31):
El Fondo ha obtenido una rentabilidad del -0,18 % (cuota C en euros, sin comisiones) en 2021, un año volátil para los mercados de crédito en el que perdieron un 1 %.
El Fondo registró una rentabilidad bruta estable en el primer trimestre (+0,02 %). En términos de valor relativo, la contribución fue negativa, con la activación de algunos stop losses (Credit Suisse tras las pérdidas de Archegos) y nuestras débiles coberturas de tipos de interés. El compartimento direccional impulsó el rendimiento, principalmente el de alto rendimiento (corta duración). Aumentamos nuestra exposición al alto rendimiento de los valores de convicción (Bausch, Silgan, deuda híbrida de Abertis, etc.), lo que contribuyó a la rentabilidad, al tiempo que se mantuvo una cobertura parcial mediante swaps de rentabilidad total (TRS) en euros y una cobertura sobre el índice Xover.
En el segundo trimestre de 2021, el Fondo obtuvo una rentabilidad del +0,32 %. El segmento direccional tuvo una contribución positiva, impulsada en gran medida por el segmento de alto rendimiento de larga duración, especialmente a través de la categoría de potenciales «estrellas emergentes». En lo que respecta a la categoría de inversión, la duración larga fue la que más contribuyó al rendimiento, ya que los diferenciales se comprimieron debido a la política acomodaticia del BCE. El compartimento de Valor Relativo también generó rendimientos positivos, y las carteras Long Short Investment Grade y High Yield contribuyeron a la rentabilidad. En abril, mantuvimos las coberturas parciales a través de las coberturas del Euro TRS y del índice Xover. Redujimos nuestra exposición a la deuda a largo plazo, especialmente a través de Charter Communications en junio. En cuanto a nuestras operaciones fundamentales en el segmento de valor relativo, tomamos beneficios en nuestra posición en Newell Brands. También obtuvimos beneficios en nuestras posiciones en Accor en mayo y en Adler en junio. En las operaciones long/short, cerramos nuestra posición corta en Société Générale y nuestra posición larga en EDF. Hemos establecido posiciones cruzadas de divisas, a través de la compra de bonos en dólares y la venta bonos en euros con un importante exceso de margen. Seguimos cobrando primas en las nuevas emisiones, ya que el mercado primario de grado de inversión se mantuvo activo (EUR, USD y GBP).
En el tercer trimestre de 2021, el Fondo obtuvo una rentabilidad del +0,05 % (participación «C» en euros), superando al EONIA (-0,12 %). El segmento direccional impulsó el rendimiento, con los segmentos Investment Grade y High Yield en la parte de larga duración, largo generando rendimientos positivos. Gran parte de la rentabilidad del mes de julio se debe a los rendimientos del segmento de Investment Grade, mientras que algunos de nuestros valores de convicción de alto rendimiento también registraron resultados positivos. Es importante señalar que en un mes de septiembre extremadamente volátil, en el que la mayoría de las clases de activos de renta fija sufrieron, el fondo consiguió registrar una rentabilidad estable. En el segmento direccional, en julio seguimos aumentando nuestra exposición a valores de convicción como Kraft Heinz, EDF y Netflix, y también invertimos en emisores expuestos a la recuperación tras la covid, como Easyjet, tras sus buenos resultados. Esta tendencia continuó en agosto, cuando mantuvimos nuestra exposición a valores de convicción como Omv y Autostrade, aunque añadimos coberturas en el índice Xover hacia el final del verano en vista de las valoraciones exageradas. Posteriormente, en septiembre, redujimos nuestra exposición al segmento direccional. Vendimos nuestra posición en Prosus debido a las incertidumbres regulatorias en China. Hemos establecido coberturas sobre el índice Xover para proteger nuestra exposición al alto rendimiento. En agosto, obtuvimos beneficios en nuestras posiciones largas de alto rendimiento europeo y cortas de alto rendimiento estadounidense mediante swaps de rentabilidad total.
En el cuarto trimestre de 2021, el Fondo obtuvo una rentabilidad del +0,40 % (participación «C» en euros), superando al EONIA (-0,12 %). El segmento direccional pesó ligeramente en el rendimiento en octubre, ya que los segmentos Investment Grade y High Yield sufrieron en la parte de larga duración. La contribución positiva del segmento de valor relativo se debió al compartimento Long/Short Investment Grade, que compensó el decepcionante rendimiento del segmento direccional. Durante el mes redujimos nuestra sensibilidad al crédito y aumentamos nuestra sensibilidad a los tipos de interés. En el segmento direccional, redujimos nuestra exposición mediante la compra de coberturas sobre el índice Xover para proteger nuestra exposición al alto rendimiento. En noviembre, el fondo sufrió considerablemente, principalmente debido al segmento de valor relativo, y el segmento Long/Short Investment Grade también tuvo un impacto negativo. El segmento direccional también tuvo un comportamiento negativo, impulsado por el extremo largo de la duración. Durante el mes redujimos nuestra sensibilidad al crédito y aumentamos nuestra sensibilidad a los tipos de interés. Obtuvimos beneficios en nuestras coberturas del índice Xover colocadas en octubre para cubrir nuestra exposición al mercado de alto rendimiento. Hemos seguido captando primas de nuevas emisiones en el mercado primario de Investment Grade (EUR y USD). El fondo terminó diciembre con una rentabilidad positiva, gracias a los segmentos de valor relativo y direccional. El segmento Long/Short Investment Grade y los bonos high yield de larga duración fueron los que más contribuyeron. Durante el mes hemos reducido nuestra sensibilidad al crédito y a los tipos de interés. En el segmento direccional, vendimos parte de nuestra exposición al alto rendimiento. Hemos tomado posiciones cortas en emisores de Investment Grade.
El rendimiento de las participaciones es el siguiente: