## Portfolio managers comments
September was a disastrous month for China stock markets. MSCI China down -12.24% vs. -6.43% for Stoxx 600, -7.10% for Topix and -8.03% for Nasdaq, dragging China into the worst YTD performer among major equity markets. Hang Seng index is now at its >10 year low. Yuan has also further fallen against dollar following hawkish Fed comments, especially breaking an important threshold of 7 and touching briefly 7.2, a level that had not been reached since 2008. Since then, PBoC cut banks' forex deposit reserve ratio and imposed risk reserve requirement on FX forward sales. It was effective as USDCNY ended the month at 7.12. This unprecedented magnitude of the depreciation (-11% YTD) has depressed market sentiments. But a few other factors (though nothing really new) also contributed to this outsized underperformance of Chinese stocks: prolonged local lockdowns (esp. Chengdu), mounting US-China tensions (Taiwan Policy Act). More importantly, there is little hope for any recovery of confidence before the 20th National Congress of the CPC (16th Oct). Market participants took their wait-and-see position and didn't even bother to trade the market as had been the case YTD. The stake seems high for the upcoming party gathering, as investors are looking closely for any signs for change in policy regarding both internal ones (ie. Covid policy, economic stimulus) and external ones (ie. international relations – more opening or more isolation?, Ukraine war). This has also led the market to ignore all the incremental positives that took place lately : Hong Kong has removed hotel quarantine for all travelers and will potentially allow them to enter public spaces (restaurants, malls) upon their arrival before November; Macau will let Chinese tour groups to return as early as November, first time since 2019; Chinese top leaders have made their first overseas visits since the outbreak of Covid and more visits will take place in the following months. These are all strong and clear signals that China is getting ready to reopen even if a full opening may eventually take place at a more gradual pace. The ignorance itself reflects the level of bearishness baked into the current market price.
During the month, the fund was down by -11.06% vs. -12.13% for its benchmark. Against this backdrop, Healthcare demonstrated its relative resilience: Shandong Weigao, Shenzhen Mindray, Guangzhou Kingmed, and Amoy Diagnostics. The sector is one of the strongest convictions of the team after significant underperformance since 2021 due to a mixture of centralized price cuts carried out by the government to reduce overall healthcare spending and a cooling-down of investment hype in the sector leading to multiple derating. However, the latest rounds of price negotiations have implied a clear direction of less intense price cuts and recent news flows have indicated government support for innovations of the sector. Meanwhile, the valuation is now in the attractive territory and the growth story of the sector ahead remains intact. Another outperformer of the month is China Tourism Duty Free, as the malls have opened again after weeks' lockdowns and quarantine free announcement in Hong Kong was also feeding into its share price's strength. On the contrary, Hong Kong-listed stocks and ADRs were the main laggards of the month, a reflection of the overall bearishness on equity markets and even more on Chinese ones: Kingdee, Sunny Optical, Shenzhou, JD, Tencent, Alibaba.
Among the few movements we have done in the month, we have added to CATL, a position initiated in previous month. Concerns on its gross margin due to higher lithium prices and an unclear demand outlook for 2023 led to sell-off on the stock. We took advantage to bottom fish and will continue to add on the position as it is almost impossible to undermine the company's supremacy in battery industry while we are only at the beginning of the penetration of electric vehicles and other kinds of energy storage, notably the one goes with renewable installations.
Text completed on 12/10/2022.
YingYing
Wu, CFA
Zhang
Zhang, CFA

Translation (ENIT, 2022-09-30):
## Commento di gestione
Settembre è stato un mese disastroso per i mercati azionari cinesi. L'MSCI China è sceso del 12,24% rispetto al -6,43% dello Stoxx 600, al -7,10% del Topix e al -8,03% del Nasdaq, rendendo la Cina la peggiore performance dei principali mercati azionari dall'inizio dell'anno. L'indice Hang Seng è ora al suo livello più basso in più di dieci anni. Anche lo yuan ha continuato la sua caduta contro il dollaro in seguito ai commenti da falco della Fed, in particolare superando una soglia significativa di 7 e toccando brevemente 7,2, un livello che non era stato raggiunto dal 2008. Da allora, la PBoC ha ridotto il rapporto di riserva dei depositi in valuta estera delle banche e ha imposto una riserva di rischio obbligatoria sulle vendite a termine di valuta. Ciò è stato efficace poiché l'USDCNY ha chiuso il mese a 7,12. L'entità senza precedenti del deprezzamento (-11% da inizio anno) ha depresso il sentiment del mercato. Ma anche alcuni altri fattori (anche se non proprio nuovi) hanno contribuito a questa sproporzionata sottoperformance delle azioni cinesi: prolungati lockdown locali (soprattutto a Chengdu), crescenti tensioni tra Stati Uniti e Cina (Taiwan Policy Act). Ancora più importante, ci sono poche speranze di riconquistare la fiducia prima del 20° Congresso Nazionale del PCC (16 ottobre). Gli investitori hanno preso una posizione attendista e non si sono nemmeno preoccupati di negoziare il mercato come era stato il caso fino ad ora. La posta in gioco sembra alta per il prossimo rally del partito, poiché gli investitori stanno osservando da vicino eventuali segnali di cambiamento di politica, sia internamente (ad esempio la politica Covid, lo stimolo economico) che esternamente (cioè le relazioni internazionali – più apertura o più isolamento? e la guerra in Ucraina). Questo ha portato anche il mercato a ignorare tutti gli aspetti positivi che si sono verificati di recente: Hong Kong ha rimosso la quarantena degli hotel per tutti i viaggiatori e consentirà potenzialmente loro di entrare negli spazi pubblici (ristoranti, centri commerciali) all'arrivo prima di novembre; Macao consentirà ai gruppi di tour cinesi di tornare già a novembre, per la prima volta dal 2019; I principali leader cinesi hanno fatto le loro prime visite all'estero dall'epidemia di Covid e altre visite avranno luogo nei prossimi mesi. Questi sono tutti segnali forti e chiari che la Cina sta per riaprire, anche se un'apertura completa potrebbe alla fine avvenire a un ritmo più graduale. L'ignoranza stessa riflette il livello di ribasso incorporato nell'attuale prezzo di mercato.
Nel corso del mese, il fondo è sceso di -11,06% rispetto a -12,13% per il suo indice di riferimento. In questo contesto, l'assistenza sanitaria ha dimostrato la sua relativa resilienza: Shandong Weigao, Shenzhen Mindray, Guangzhou Kingmed e Amoy Diagnostics. Il settore è una delle convinzioni più forti del team dopo una significativa sottoperformance dal 2021 a causa di un mix di tagli dei prezzi guidati dal governo centralizzato per ridurre la spesa sanitaria complessiva e un raffreddamento della mania degli investimenti nel settore che porta a molteplici declassamenti. Tuttavia, i recenti cicli di negoziati sui prezzi hanno comportato una chiara direzione di riduzioni dei prezzi meno intense e i recenti flussi di notizie hanno indicato il sostegno del governo alle innovazioni del settore. Nel frattempo, la valutazione è ora in territorio interessante e la storia della crescita del settore rimane intatta. Un altro sottoperformante del mese è China Tourism Duty Free, in quanto i centri commerciali hanno riaperto dopo settimane di chiusura e l'annuncio della rimozione della quarantena a Hong Kong ha anche alimentato la forza del suo corso. Al contrario, le azioni e le ADR quotate a Hong Kong sono state i principali ritardatari del mese, un riflesso del calo generale dei mercati azionari e ancor più dei mercati cinesi: Kingdee, Sunny Optical, Shenzhou, JD, Tencent, Alibaba.
Tra i pochi movimenti che abbiamo fatto nel mese, abbiamo aggiunto a CATL, una posizione iniziata il mese precedente. Le preoccupazioni sul suo margine lordo dovute all'aumento dei prezzi del litio e alle prospettive della domanda poco chiare per il 2023 hanno portato alla vendita del titolo. Abbiamo colto l'occasione per cogliere delle opportunità a prezzi stracciati e continueremo ad aggiungere la posizione perché è quasi impossibile minare la supremazia dell'azienda nel settore delle batterie mentre siamo solo all'inizio della penetrazione dei veicoli elettrici e di altri tipi di accumulo di energia, specialmente quello che va con le installazioni rinnovabili.
Redatto il 07/10/2022.
YingYing
Wu, CFA
Zhang
Zhang, CFA