# MANAGEMENT REPORT
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## Economic and market environment


2021 brought a sustained economic recovery following the relaxation of COVID-19 restrictions. Vaccine rollout was decisive in limiting the emergence of new mutations. Positive economic growth and low default rates meant stable or even slightly narrower spreads on credit markets. However, long-duration bonds suffered from the rise in yields brought about by firmer inflation. The European high yield market (HEAE) gained 3.49% in 2021, with spreads contracting 29 bps to 337 bps.
Global GDP growth peaked in the second quarter, and businesses delivered solid results with greater profitability, especially in the industrial manufacturing sector. The European high yield market gained 3.71% over the first nine months of 2021, with spreads contracting by 55 bps.
Strong pent-up demand came up against limited supply due to global shortages and supply chain disruption, leading to heavy inflationary pressures and higher input prices, especially in the second half of the year. The US CPI reached 6.8% in November while Eurozone inflation was 4.9%, well above the respective central banks’ inflation targets. In this macroeconomic environment, European interest rates (Germany 10-year) rose by around 39 bps over the year to reach -0.18%. Expecting central banks to tighten their financial policies, the European high yield market lost -0.21% over the fourth quarter, as spreads widened by 26 bps.
Towards the end of the year, the forecasts announced by most companies were limited by persistent shortages and rising input prices, which dampened global growth expectations. Travel and leisure companies’ results were mediocre throughout the year, and the industry’s future remains highly uncertain.
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## Fund performance:

The ODDO BHF Haut Rendement 2023 fund (CI-EUR share class) delivered a net performance of 2.5% in 2021. More than 90% of the fund’s positions made a positive contribution to performance. The most notable were Jaguar Land Rover (+18 bps), Ecore (+16 bps) and AdriaBidco (+14 pb), while only two had a significantly negative impact: Adler (-6 bps) and CIRSA (-1 bp).
|  | Annual performance |
| --- | --- |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CI-EUR | 2.49% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CN-EUR | 2.29% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CN-CHF | 2.25% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CN USD |  |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CR-EUR | 1.88% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 DI-EUR | 2.49% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 DR-EUR | 1.88% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 GC-EUR | 2.49% |

Please note that past performance is not an indication of future results. Performance may vary over time.
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## Investment policy followed during the financial year

The ODDO BHF Haut Rendement 2023 fund invested selectively in securities having an attractive risk/reward profile, based on an in-depth fundamental credit analysis. The fund opened some new positions for diversification purposes.
It reduced its exposure to the travel industry, which was hit hardest by COVID-19 restrictions. Positions on companies whose credit profile is likely to deteriorate (e.g. EG Group, Saipem and Ryanair) were reduced. The fund also sold its low yield credit (e.g. Stellantis and Sappi).
The Adler Real Estate Group position was liquidated during the year, as allegations of fraud and shoddy accounting left doubts over the company’s ability to refinance its short-term debt.
The proceeds of this trade, and of the redeemed bonds, were reinvested in sectors/names with solid fundamentals such as telecoms/telecom cables (e.g. Sprint, CSC Holdings and Lumen), health care (e.g. Teva) and packaging (e.g. CCK, Ball).

### The main purchases/sales during the last financial year:
| Portfolio | Stock | Purchase | Disposal | Currency |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| OHR 2023 | Grupo Antolin Irausa SA 3.25% Sen Reg S 17/30.04.24 |  | 7,703,819.00 | EUR |  |
| OHR 2023 | Renault SA 1% EMTN Sen 18/18.04.24 | 7,701,006.00 |  | EUR |
| OHR 2023 | CSC Holdings LLC 5.25% Sen 14/01.06.24 | 7,242,867.19 |  | EUR |
| OHR 2023 | Saipem Finance Intl BV 3.75% EMTN Reg S Sen 16/08.09.23 |  | 7,087,378.50 | EUR |
| OHR 2023 | Sprint Corp 7.875% Ser B Sen 14/15.09.23 | 6,737,492.72 |  | EUR |
| OHR 2023 | Algeco Global Fin Plc 6.5% Sen Reg S 18/15.02.23 |  | 6,667,837.00 | EUR |
| OHR 2023 | United Group BV 4.875% Reg S 17/01.07.24 |  | 6,589,070.20 | EUR |
| OHR 2023 | Adler Real Estate AG 1.875% Sen Reg S 18/27.04.23 |  | 6,014,443.00 | EUR |
| OHR 2023 | Energo-Pro AS 4% Sen Reg S 17/07.12.22 |  | 5,892,117.65 | EUR |
| OHR 2024 | EG Global Finance PLC 3.625% Sen Reg S 19/07.02.24 |  | 5,667,717.50 | EUR |

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## Outlook

Global growth forecasts for 2022 average +4.4%, a relatively decent level considering the rates seen in 2021, although trends differ between countries. Under this scenario, corporate creditworthiness would improve and default rates stay low (in December 2021, Moody’s was predicting a default rate of 2.3% in Europe at the end of December 2022, compared with 1.2% a year earlier). However, supply problems, dogged inflation and the emergence of new COVID-19 variants could lead to some unexpected quarterly growth adjustments.
As regards inflation, the Fed has already reacted and financial markets have priced in three rate hikes of 0.25 bps in 2022. At a monetary policy level, the ECB seems to be sticking to a wait-and-see approach, but could find itself under pressure during the year if inflation remains high. However, interest rates will be kept reasonable in Europe to ensure that the various member states’ debt is sustainable. Central banks will therefore continue to play an important role as far as financial markets are concerned. With interest rates low, the hunt for yield will go on. Volatility looks set to increase, mainly due to geopolitical conflict and the whims of the Chinese property market.
The main risks to the credit market are a reduction in central banks’ support measures due to rising inflation, and a general slowing of economic growth.
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Translation (ENES, 2021-12-31):
# INFORME DE GESTIÓN
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## Entorno económico y bursátil


El año 2021 se vio marcado por una recuperación económica sostenida tras la relajación de las restricciones vinculadas a la pandemia de COVID-19. El avance de la campaña de vacunación representó un factor determinante para limitar la aparición de nuevas mutaciones. Por lo que respecta a los mercados de crédito, el positivo crecimiento económico y las débiles tasas de impago se tradujeron en unos diferenciales estables o ligeramente más estrechos. Por el contrario, las obligaciones de larga duración se vieron penalizadas por el aumento de los tipos de interés inducido por una inflación más elevada. El mercado europeo de alto rendimiento (HEAE) se anotó un avance del 3,49% en 2021, con un estrechamiento de los diferenciales de 29 p.b. hasta situarse en los 337 p.b.
El crecimiento del PIB mundial marcó un máximo en el segundo trimestre y las empresas registraron sólidos resultados y una rentabilidad al alza, sobre todo en el sector de fabricación industrial. El mercado europeo de alto rendimiento avanzó un 3,71% en los nueve primeros meses del año 2021, al tiempo que los diferenciales se contrajeron 55 p.b.
La robusta demanda latente se topó con una oferta limitada por el desabastecimiento a escala mundial y las perturbaciones en las cadenas de suministro, lo que se tradujo en fuertes presiones inflacionarias y en una subida de los precios de los insumos, especialmente en el segundo semestre. El IPC estadounidense ascendió al 6,8% en noviembre, mientras que la inflación en la zona euro se elevó al 4,9%, niveles claramente superiores a los objetivos de inflación de los respectivos bancos centrales. En este entorno macroeconómico, los tipos de interés en Europa (tipo alemán a 10 años) aumentaron en torno a 39 p.b. durante el año, hasta situarse en el - 0,18%. Al anticipar un endurecimiento de las políticas financieras de los bancos centrales, el mercado europeo de alto rendimiento retrocedió un 0,21% en el cuarto trimestre, con una ampliación de los diferenciales de 26 p.b.
Hacia finales del año, las previsiones publicadas por la mayoría de las empresas se veían restringidas por el persistente desabastecimiento y los mayores precios de los insumos, que hicieron mella en la dinámica de crecimiento mundial prevista. Los resultados de las empresas del sector de los viajes y el ocio se revelaron mediocres durante todo el año y las perspectivas sectoriales siguen rodeadas de una elevada incertidumbre.
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## Rentabilidad del Fondo:

En 2021, el fondo ODDO BHF Haut Rendement 2023 (clase de acciones CI-EUR) registró una rentabilidad neta del 2,5%. Un porcentaje superior al 90% de las posiciones contribuyeron positivamente a la rentabilidad del Fondo. Cabe destacar la contribución de JaguarLandrover (+18 p.b.), Ecore (+16 p.b.) y AdriaBidco (+14 p.b.), mientras que solo dos títulos tuvieron una aportación claramente negativa, a saber, Adler (-6 p.b.) y Cirsa (-1 p.b.).
|  | Rentabilidad anual |
| --- | --- |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CI-EUR | 2,49% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CN-EUR | 2,29% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CN-CHF | 2,25% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CN USD |  |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CR-EUR | 1,88% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 DI-EUR | 2,49% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 DR-EUR | 1,88% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 GC-EUR | 2,49% |

Conviene recordar que las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras y no son constantes en el tiempo.
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## Política de gestión adoptada en el transcurso del ejercicio:

El fondo ODDO BHF Haut Rendement 2023 invirtió de manera selectiva en títulos que presentaban un atractivo perfil de riesgo-rentabilidad, sobre la base de un exhaustivo análisis crediticio fundamental. El Fondo emprendió nuevas posiciones con fines de diversificación.
Redujimos la exposición al sector de los viajes, que siguió siendo el más afectado por las restricciones ligadas a la COVID-19. Recortamos las posiciones en las empresas cuyo perfil de crédito debería deteriorarse (por ejemplo, EG Group, Saipem o Ryanair). Por otro lado, el Fondo liquidó los créditos de bajo rendimiento (como Stellantis o Sappi).
La posición en Adler Real Estate Group se liquidó durante el año, dado que las alegaciones de fraude y deficiente contabilidad pusieron en tela de juicio la capacidad de la sociedad para refinanciar las deudas a corto plazo.
El producto de esta operación y de las obligaciones reembolsadas se reinvirtió en sectores/títulos con sólidos fundamentales como las telecomunicaciones/cableado de telecomunicaciones (p. ej.: Sprint, CSC Holdings, Lumen), la medicina y salud (p. ej.: Teva) o los envases (p. ej.: CCK, Ball).

### Principales operaciones de compra y venta efectuadas durante el transcurso del último ejercicio:
| Cartera | Título | Adquisición | Venta | Divisa |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| OHR 2023 | Grupo Antolin Irausa SA 3.25% Sen Reg S 17/30.04.24 |  | 7.703.819,00 | EUR |  |
| OHR 2023 | Renault SA 1% EMTN Sen 18/18.04.24 | 7.701.006,00 |  | EUR |
| OHR 2023 | CSC Holdings LLC 5.25% Sen 14/01.06.24 | 7.242.867,19 |  | EUR |
| OHR 2023 | Saipem Finance Intl BV 3.75% EMTN Reg S Sen 16/08.09.23 |  | 7.087.378,50 | EUR |
| OHR 2023 | Sprint Corp 7.875% Ser B Sen 14/15.09.23 | 6.737.492,72 |  | EUR |
| OHR 2023 | Algeco Global Fin Plc 6.5% Sen Reg S 18/15.02.23 |  | 6.667.837,00 | EUR |
| OHR 2023 | United Group BV 4.875% Reg S 17/01.07.24 |  | 6.589.070,20 | EUR |
| OHR 2023 | Adler Real Estate AG 1.875% Sen Reg S 18/27.04.23 |  | 6.014.443,00 | EUR |
| OHR 2023 | Energo-Pro AS 4% Sen Reg S 17/07.12.22 |  | 5.892.117,65 | EUR |
| OHR 2024 | EG Global Finance PLC 3.625% Sen Reg S 19/07.02.24 |  | 5.667.717,50 | EUR |

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## Perspectivas

Las previsiones sobre el crecimiento mundial para 2022 ascienden al +4,4% de media, un nivel relativamente satisfactorio teniendo en cuenta las tasas de crecimiento registradas en 2021, pese a las dinámicas divergentes de los países. En este escenario, la calidad crediticia de las empresas debería mejorar y las tasas de impago probablemente seguirán mostrando debilidad (en diciembre de 2021, Moody's anticipaba una tasa de impago del 2,3% en Europa a finales del mes de diciembre de 2022, frente a la tasa del 1,2% a finales de diciembre de 2021). Ahora bien, los problemas de abastecimiento, la inflación persistentemente elevada y la aparición de nuevas variantes de la COVID-19 podrían provocar ciertos ajustes imprevistos en el crecimiento trimestral.
Por lo que respecta a la inflación, la Fed ya ha tomado cartas en el asunto y los mercados financieros descuentan tres subidas de los tipos de +0,25% en 2022. En cuanto a la política monetaria, el BCE mantiene, por el momento, una actitud inmovilista, aunque podría verse sometido a presión durante el año si la inflación permanece en cotas elevadas. Sin embargo, los tipos se mantendrán en niveles razonables en Europa con el fin de garantizar la sostenibilidad de la deuda de los diferentes Estados miembros. Por consiguiente, los bancos centrales seguirán desempeñando una función importante para los mercados financieros. En un contexto de reducidos tipos de interés, la búsqueda de rendimiento seguirá su curso. La volatilidad debería aumentar de forma general, sobre todo a causa de los conflictos geopolíticos y de la evolución del mercado inmobiliario chino.
En cuanto al mercado de crédito, los riesgos principales son la reducción de las medidas de apoyo de los bancos centrales en un esfuerzo por frenar la subida de la inflación y la ralentización del crecimiento económico.
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