# Fund management commentary
## Market Review
This period was a tough environment for risk assets. The overwhelming concern that drove markets in January was the degree of Fed hawkishness. Markets went from pricing one rate hike to five over the course of a couple months. This re-pricing of Fed risk along with the fact that equity markets came into 2022 overbought resulted in equity market volatility that fed into credit markets resulting in widening spreads.
The ICE BofA US Investment Grade Institutional Capital Securities Index (CIPS) returning -1.66%. The ICE BofA US All Capital Securities Index (I0CS) that includes below investment grade preferreds returned -2.46%. The AT1 Coco sector also sold off returning -1.61% (CDLR: ICE BofA USD Contingent Capital Index). The $25 par retail sector, which typically is more volatile than the institutional $1000 par sector, sold off more relatively returning -3.96% (P0P2).
Spreads on the CIPS index widened by 3 bps moving from 199 to 202 bps. Spreads on the $25 par sector (P0P2) widened by 71 bps from 136 bps to 207 bps. Spreads on the CDLR (Cocos) also widened by 23 bps from 275 to 298 bps. Spreads on the IG Corporate index (C0A0) ended the month at 107 bps (+12 bps) and high yield spreads are at 382 bps (H0AO, +52 bps). Therefore, relative to the IG index, CIPS offers a subordination premium of 202/107 or 1.89 and Cocos are 298/107 or 2.79 times. Also, from a duration standpoint IG Preferred securities (CIPS) has an effective duration of 4.1 relative to 8.3 on the IG Corporate Index. Thus, within the IG umbrella, one can pick up 2 times the spread by going down the capital structure into Preferred securities with half the duration risk, which continues to be the value proposition of our asset class.

## Fund Review
The trust preferred floaters in the portfolio had a period of positive performance. From a sector perspective, insurance hybrids were the biggest drag on portfolio performance.

## Market Outlook
Economic output while expanding and economic data while positive has run into a few headwinds of central banks pulling back accommodation, increasing inflation and resurgent concerns around COVID-19 variants and associated lockdowns.

Translation (ENFR, 2022-01-31):
# Commentaire de gestion
## Commentaires sur le marché
Cette période a été un environnement difficile pour les actifs à risque. La grande inquiétude qui a animé les marchés en janvier était le degré de bellicisme de la Fed. Les marchés sont passés d'une hausse de taux à cinq en l'espace de quelques mois. Cette réévaluation du risque de la Fed, ainsi que le fait que les marchés boursiers sont entrés en surachat en 2022, ont entraîné une volatilité des marchés boursiers qui a alimenté les marchés du crédit, entraînant un élargissement des écarts. L'indice ICE BofA Merrill Lynch US Investment Grade Institutional Capital Securities (CIPS) a enregistré un rendement de -1,66%. L'indice ICE BofA US All Capital Securities Index (I0CS), qui comprend des actions préférentielles de qualité inférieure à la catégorie investment grade, a affiché un rendement de -2,46%. Le secteur AT1 Coco a également enregistré des ventes massives et un rendement de -1,61% (CDLR : indice ICE BofA USD Contingent Capital). Le secteur de la vente au détail $25 par, qui est généralement plus volatil que le secteur institutionnel $1000 par, s'est davantage vendu relativement avec un rendement relatif de -3,96% (P0P2). Les spreads sur l'indice CIPS se sont élargis de 3 pb, passant de 199 à 202 pb. Les spreads sur le secteur des titres à 25 $ (P0P2) se sont élargis de 71 points de base, passant de 136 à 207 points de base. Les spreads de l'indice CDLR (Cocos) se sont également élargis de 23 points de base, passant de 275 à 298 points de base. Les spreads de l'indice IG Corporate (C0A0) ont fini le mois à 107 bps (+12 pb) et les spreads high yield sont à 382 bps (H0AO, +52 pb). Par rapport à l'indice IG, CIPS offre en conséquence une prime de subordination de 202/107 ou 1,89 et les CoCo sont à 298/107 ou 2,79 fois. En outre, du point de vue de la duration, les titres privilégiés IG (CIPS) ont une duration effective de 4,1 contre 8,3 pour l'indice IG Corporate. Ainsi, au sein du parapluie IG, on peut récupérer 2 fois le spread en réduisant la structure du capital dans des titres privilégiés avec la moitié du risque de duration, ce qui continue d'être la proposition de valeur de notre classe d'actifs.

## Commentaires sur le portefeuille
Les titres flottants privilégiés de la fiducie dans le portefeuille ont connu une période de rendement positif. D'un point de vue sectoriel, les hybrides d'assurance ont été le principal frein à la performance du portefeuille.

## Persectives du marché
La production économique, bien qu'en expansion, et les données économiques, bien que positives, se sont heurtées à quelques vents contraires de la part des banques centrales faisant marche arrière s’agissant de leurs mesures accommodantes, du fait de l'inflation croissante et des préoccupations résurgentes autour des variants de COVID- 19 et des confinements associés.