### RISKS ASSOCIATED WITH MUNICIPAL BONDS
Certain Funds may invest in US municipal bonds which are issued to finance infrastructure sectors and projects. Adverse changes in conditions in related sectors and projects can significantly affect the revenue generated and the overall market. Investing in the infrastructure
sector may be more susceptible to adverse economic, political or regulatory occurrences affecting their industries and may be subject to a variety of factors that could adversely affect their business or operations as a result of such occurrences, including additional costs, competition, environmental concerns, taxes, changes in end-user numbers and regulatory implications. If the
infrastructure sector or project encounters difficulties, without the relevant municipality’s support, there is a risk of possible default of the municipal bonds. These factors
may adversely affect the value of a Sub-Fund.
A Sub-Fund’s investments in municipal bonds, which are issued by a state, municipality, not-for-profit corporate
issuers or special purpose district, may be exposed to political, social and economic risks as well as the policies and requirements applicable to the relevant state, municipality or district. Circumstances which may lead to events of default by municipal bonds include slow revenue growth at a municipality which may in turn constrain its capacity to provide support or regulatory
restrictions which may limit the relevant authority’s
ability to fund the infrastructure sectors and projects. In
the event that the issuer (i.e. the state, municipality, not- for-profit corporate issuer or district) defaults on payment of principal or interest of the municipal bonds, a Sub-Fund could suffer substantial loss and the Net Asset Value of a Sub-Fund could be adversely affected.
Municipal bonds are not guaranteed by the federal government of the United States and the federal government of the United States are not obliged to support any municipal bonds in default.
Generally, the interest on municipal bonds is exempt from federal income tax and under certain circumstances the interest may also be exempt from state and local taxes. A Sub-Fund may however need to rely on third parties' opinions with respect to the tax-exempt status of
interest and payments on different states' municipal bonds and hence any incorrect opinions may result in substantial tax liabilities to a Sub-Fund.
Municipal bonds can be highly volatile and significantly affected by adverse tax changes or court rulings, legislative or political changes, changes in specific or general market and economic conditions, and the financial condition of the issuers of the municipal bonds. Further, municipal bonds' markets may not be active (e.g. investors tend to hold municipal bonds rather than trade, etc.), potentially preventing a Sub-Fund from trading municipal bonds at a desirable price where the market may not be particularly liquid and quoted prices for the same bond may materially differ.
Municipal bonds disclosure requirements are different than that in other markets, and the municipal bonds market is generally subject to a lesser degree of transparency. The relative lack of information on the municipal bonds may possibly lead to higher trading costs for a Sub-Fund. A Sub-Fund may also not be able to respond in time to any adverse changes to the relevant bonds due to such a lack of information and hence a
Sub-Fund may suffer losses and a Sub-Fund’s net asset
value will be adversely affected.
Municipal bonds may also be subject to call and/or prepayment risk where an issuer may repay a bond before its maturity date in which a Sub-Fund may not be able to re-invest in other similar bonds which earn the same interest as offered by the repaid municipal bonds.
There are also risks associated with specific municipal sectors in which a Sub-Fund may invest:
- General obligation bonds riskGeneral obligation bonds are secured by the full faith, credit, and taxing power of the municipality issuing the obligation. As such, timely payments depend on the municipality's credit quality, ability to raise tax revenues and ability to maintain an adequate tax base.
- Revenue bonds riskRevenue bonds with payments depend on the money earned by the particular facility or class of facilities, or the amount of revenues derived from another source. If the specified revenues do not materialize, then the bonds may not be repaid.
- Private activity bonds riskMunicipalities and other public authorities issue private activity bonds to finance development of industrial facilities for use by a private enterprise, which is solely responsible for paying the principal and interest on the bond, and payment under these bonds depends on theprivate enterprise’s ability to do so.
- Moral obligation bonds riskMoral obligation bonds are generally issued by special purpose public authorities of a state or municipality. If the issuer is unable to meet its obligations, repayment of these bonds becomes a moral commitment, but not a legal obligation, of the state or municipality.
- Municipal notes riskMunicipal notes are shorter-term municipal debt obligations that pay interest that is generally excludable from gross income for federal income tax purposes (except that the interest may be includable in taxable income for purposes of the federal alternative minimum tax) and that have a maturity that is generally one year or less. If there is a shortfall in the anticipated proceeds, the notes may not be fully repaid and a Sub-Fund may suffer loss.
- Municipal lease obligations riskIn a municipal lease obligation, the issuer agrees to make payments when due on the lease obligation. Although the issuer does not pledge its unlimited taxing power for payment of the lease obligation, the lease obligation is secured by the leased property. Municipal leases maypose additional risks because many leases and contracts contain “non-appropriation” clauses that provide that the governmental issuer has no obligation to make futurepayments under the lease or contract unless money is appropriated for this purpose by the appropriate legislative body.

Translation (ENIT, 2022-06-24):
### RISCHI ASSOCIATI ALLE OBBLIGAZIONI MUNICIPALI
Alcuni Fondi possono investire in obbligazioni municipali statunitensi emesse per finanziare settori e progetti infrastrutturali. Cambiamenti negativi delle condizioni dei relativi settori e progetti possono influire in modo significativo sui ricavi generati e sul mercato globale. Gli investimenti nel settore delle infrastrutture possono essere più suscettibili a eventi di natura economica, politica o normativa avversi che interessano tale comparto e possono essere soggetti a una serie di fattori che potrebbero influire negativamente sulle relative attività o operazioni a seguito di tali eventi, fra cui costi aggiuntivi, concorrenza, preoccupazioni a carattere ambientale, tasse, variazioni dei numeri degli utenti finali e implicazioni normative. Qualora il settore o progetto infrastrutturale si trovi in difficoltà e non goda del sostegno del comune interessato, sussiste il rischio di possibile insolvenza delle obbligazioni comunali. Questi fattori possono influire negativamente sul valore di un Comparto.
Gli investimenti di un Comparto in obbligazioni municipali emesse da emittenti statali, municipali, societari senza fini di lucro o distretti di scopo speciale possono essere esposti a rischi politici, sociali ed economici, nonché alle politiche e agli obblighi applicabili al relativo stato, comune o distretto. Tra le circostanze che possono determinare eventi di insolvenza da parte delle obbligazioni comunali vi è una crescita lenta dei ricavi di un comune che può a sua volta limitarne la capacità di fornire supporto oppure alcune restrizioni normative che possono limitare la capacità della relativa amministrazione di finanziare i settori e i progetti
infrastrutturali. Nel caso in cui l’emittente (ossia l’emittente statale, municipale, societario senza fini di lucro o il distretto) sia insolvente rispetto al rimborso del
capitale o al pagamento degli interessi delle obbligazioni municipali, un Comparto potrebbe subire una perdita sostanziale e il suo Valore Patrimoniale Netto potrebbe essere influenzato negativamente. Le obbligazioni comunali non sono garantite dal governo federale degli Stati Uniti e il governo federale degli Stati Uniti non è obbligato a farsi carico di obbligazioni comunali insolventi.
In generale, gli interessi sulle obbligazioni comunali sono esenti dalle imposte federali sul reddito e in determinate circostanze gli interessi possono anche essere esenti da imposte statali e locali. Un Comparto può tuttavia dover fare affidamento sulle opinioni di terzi in merito allo status di esenzione fiscale degli interessi e dei
pagamenti sulle obbligazioni municipali di diversi Stati e, di conseguenza, eventuali opinioni errate possono comportare passività fiscali sostanziali per il Comparto.
Le obbligazioni comunali possono essere altamente volatili e influenzate in modo significativo da variazioni fiscali o sentenze giudiziarie avverse, cambiamenti legislativi o politici, variazioni specifiche o generali delle condizioni economiche e di mercato e condizioni finanziarie degli emittenti delle obbligazioni comunali. Inoltre, i mercati delle obbligazioni municipali potrebbero non essere attivi (ad esempio, gli investitori potrebbero avere la tendenza a detenere le obbligazioni municipali invece di negoziarle, ecc.), impedendo potenzialmente a un Comparto la negoziazione delle obbligazioni municipali al prezzo desiderato nel caso in cui il mercato non sia particolarmente liquido e le quotazioni per la stessa obbligazione potrebbero differire in modo sostanziale.
Gli obblighi di comunicazione relativamente alle obbligazioni comunali sono diversi da quelli di altri mercati e il mercato delle obbligazioni comunali è generalmente soggetto a un minor grado di trasparenza. La relativa mancanza di informazioni sulle obbligazioni municipali può comportare costi di negoziazione più elevati per un Comparto. Un Comparto potrebbe inoltre non essere in grado di reagire in tempo a eventuali variazioni negative delle relative obbligazioni a causa di tale mancanza di informazioni e pertanto un Comparto potrebbe subire perdite e il suo valore patrimoniale netto essere influenzato negativamente.
Le obbligazioni municipali possono anche essere soggette
a rischio di rimborso e/o pagamento anticipato qualora un emittente rimborsi un’obbligazione prima della sua data di scadenza, nel qual caso un Comparto potrebbe
non essere in grado di reinvestire in altre obbligazioni simili che corrispondano gli stessi interessi offerti dalle obbligazioni municipali rimborsate.
Esistono inoltre rischi associati a specifici settori municipali in cui un Comparto può investire:
- Rischio associato alle obbligazioni a garanzia genericaLe obbligazioni a garanzia generica sono garantite dalla credibilità, dalla solvibilità e dalla capacità di imposizione fiscale del comune che le ha emesse. Di conseguenza, la tempestività dei pagamenti dipende dalla qualità del credito del comune e dalla sua capacità di aumentare i ricavi fiscali e di mantenere una base fiscale adeguata.
- Rischio associato alle obbligazioni a redditività (revenue bond)I pagamenti relativi a revenue bond dipendono dal denaro ricavato da una particolare struttura o classe di strutture, oppure dalla quantità di ricavi derivanti da altre fonti. Se i ricavi specificati non si materializzano, le obbligazioni non possono essere rimborsate.
- Rischio associato alle obbligazioni per attività privateI comuni e altre pubbliche amministrazioni emettono obbligazioni per attività private allo scopo di finanziare la realizzazione di impianti industriali destinati all'uso da parte di un'impresa privata, unica responsabile del pagamento del capitale e degli interessi su tali obbligazioni, pagamento che pertanto dipenderà dalla capacità dell'impresa privata di onorarlo.
- Rischio associato alle obbligazioni per obbligo moraleLe obbligazioni per obbligo morale sono generalmente emesse da pubbliche amministrazioni di scopo speciale di uno stato o di un comune. Se l'emittente non è in grado di adempiere ai propri obblighi, il rimborso di tali obbligazioni diventa un obbligo morale (ma non giuridico) dello stato o del comune.
- Rischio associato ai titoli (notes) comunaliI titoli comunali sono obbligazioni di debito comunali a più breve termine che corrispondono interessi generalmente detraibili dal reddito lordo ai fini delle imposte sul reddito federali (tranne nel caso in cui gli interessi possono essere inclusi nel reddito imponibile ai fini dell'imposta minima alternativa federale) e che hanno una scadenza generalmente pari o inferiore a un anno. In caso di disavanzo dei proventi previsti, le note potrebbero non essere completamente rimborsate e il Comparto potrebbe subire perdite.
- Rischio associato alle obbligazioni per leasing municipaliNell’ambito di un obbligazione per leasing municipale, l’emittente si impegna a corrispondere pagamenti nei termini previsti dall’obbligazione per leasing. Sebbene l'emittente non impegni il suo potere fiscale illimitato peril pagamento dell'obbligo da locazione, tale obbligo è garantito dal bene locato. Le locazioni comunali possonocomportare rischi aggiuntivi perché molte locazioni e contratti contengono clausole di "non destinazione” che prevedono che l'emittente pubblico non abbia alcunobbligo di corrispondere futuri pagamenti in base al contratto o alla locazione a meno che il denaro non sia destinato a tale scopo da parte dell'organismo legislativo competente.