# Fund manager's report
The ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index generated a positive return of +1.87% during November, the second consecutive positive monthly return. The high yield market rose along with other risk assets due to better-than-feared earnings, limited new issue supply, and increased retail inflows into the asset class. The high yield market saw an inflow during November of approximately +$8.1 billion. New issuance increased in November as the market priced 9 bonds totaling $9.2 billion. This was an increase from the $5.1 billion that priced in October and a decrease from the $32.4 billion that priced in November 2021. There were no high yield bond defaults and 1 distressed exchange during the month. The par-weighted default rate remained flat at 0.84% at the end of November.
During November, U.S. High Yield underperformed U.S. Equities (S&P 500 +5.59%), U.S. Corporates (+4.92%) and U.S. Treasuries (+2.81%). Within U.S. High Yield, BB-rated credits (+2.14%) outperformed both single B-rated credits (+2.00%) and CCC and lower-rated issues (+0.09%). From a sector perspective, all 18 sectors in the index posted positive monthly returns. The best performing sectors were Banking (+3.73%), Basic Industry (+3.11%) and Automotive (+2.78%). On a relative basis, the worst performing sectors were Media (+0.18%), Retail (+0.73%) and Technology (+1.15%). The High Yield Index’s Option Adjusted Spread was 455 basis points at the end of November, 8 bps tighter for the month. The
yield-to-worst of the index ended the month at 8.62%, a decrease of 44 basis points from the start of the month (9.06%). Finally, the High Yield Index’s average price was $87.02 at month end, $1.33 higher than the $85.69 average price at the start of the month.
The AXA IM ACT US Short Duration High Yield Low Carbon Fund launched on February 28th, 2022. AXA IM’s U.S. Short Duration High Yield Fund generated a modestly positive return in November, although only captured roughly 40% of the market’s +1.87% return. Performance was limited by the shorter duration nature of our holdings and security selection within the consumer goods sector. The yield-to-worst of the Fund (exclusive of cash) tightened by 5 bps to 7.61%, while the market yield tightened by 43 bps to 8.62%. The Option Adjusted Spread of the Fund widened by 18 bps to 323 bps. The overall Fund duration (using a calculation of modified duration-to-worst) decreased to 2.8, while the market duration remained flat at 4.3.
Position count increased during November and the Fund remains well diversified. We believe that diversification of portfolio holdings is important for the Fund and helps to manage credit risk. Our top holding, a 2.1% position, was Herbalife Nutrition. At month-end, approximately 61% of the portfolio was invested in securities in excess of three years, which we expect to be redeemed early. This is down approximately 2% versus the previous month. Market technicals improved in November as flows were positive again and the primary market remained quiet. While inflationary pressures and a hawkish Fed have led to an increased probability of an US recession, we believe corporate credit remains fairly healthy and the default rate will remain relatively benign, resulting in a potentially mild recessionary environment. We expect interest rates and inflation expectations to continue to drive near-term market movements, however with the substantial sell-off
year-to-date, valuations are very attractive and represent a buying opportunity. With markets focused on the trajectory of interest rates and the impact of an US recession, we believe the Enhanced High Yield Bonds Fund remains well positioned in this market environment.
Source(s): AXA Investment Managers as at 30/11/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENES, 2022-11-30):
# Informe del gestor
El índice ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield generó una rentabilidad positiva del 1,87 % en noviembre, su segunda rentabilidad mensual positiva consecutiva. El mercado de alto rendimiento subió junto con otros activos de riesgo debido a unos beneficios mejores de lo previsto, una oferta limitada de nuevas emisiones y el aumento de las entradas de capital minorista en esta clase de activos. El mercado de bonos de alto rendimiento registró unas entradas de aproximadamente 8100 millones de dólares en noviembre. Las nuevas emisiones aumentaron en Noviembre, ya que el mercado registró
9 bonos por un total de 9200 millones de dólares. Esto supuso un aumento con respecto a los 5100 millones de dólares de octubre y un descenso con respecto a los 32 400 millones de dólares de noviembre de 2021. No se produjeron impagos de bonos de alto rendimiento y hubo una permuta asimétrica de empresa en apuros durante el mes. La tasa de impago ponderada por valor nominal no registró variaciones durante el mes de noviembre y se mantuvo en el 0,84 %.
Durante el mes de noviembre, los bonos de alto rendimiento estadounidenses se rezagaron de la bolsa (S&P 500
+5,59 %), los bonos corporativos (+4,92 %) y la deuda pública estadounidenses (+2,81 %). Dentro de los bonos de alto rendimiento estadounidenses, los títulos con calificación BB (+2,14 %) batieron a las emisiones con calificación B (+2,00 %) y CCC e inferior (+0,09 %). En el plano sectorial, los 18 sectores del índice registraron rentabilidades positivas durante el mes. Los mejores fueron banca (+3,73 %), industria básica (+3,11 %) y automoción (+2,78 %). En términos relativos, los sectores menos rentables fueron medios de comunicación (+0,18 %), distribución minorista (+0,73 %) y el tecnológico (+1,15 %). El Option Adjusted Spread (OAS) del índice del alto rendimiento se situó en 455 pb a finales de noviembre, lo que supone un estrechamiento de 8 pb. El «yield-to-worst» del índice acabó el mes en el 8,62 %, lo que refleja un descenso de 44 pb desde el comienzo del mes (9,06 %). Por último, el precio medio del índice del alto
rendimiento se situó en 87,02 USD a cierre de mes, 1,33 USD por encima de los 85,69 USD con que comenzó el periodo.
El fondo AXA IM ACT US Short Duration High Yield Low Carbon se lanzó el 28 de febrero de 2022. El fondo AXA IM US Short Duration High Yield registró una rentabilidad modestamente positiva en noviembre, anotándose solamente alrededor del 40 % de la rentabilidad del +1,87 % del mercado. La rentabilidad se vio limitada por la menor duración de nuestras inversiones y por la selección de títulos en el sector de bienes de consumo. El «yield-to-worst» del fondo (liquidez no incluida) se comprimió 5 pb hasta el 7,61 %, mientras que el rendimiento del mercado se comprimió 43 pb hasta el
8,62 %. El Option Adjusted Spread (OAS) del fondo se amplió 18 pb, hasta los 323 pb. La duración general del fondo (usando un cálculo de «modified duration-to-worst») cayó al 2,8, mientras que la duración del mercado permaneció plana en el 4,3.
El número de posiciones aumentó durante el mes de noviembre y el fondo sigue bien diversificado. Creemos que la diversificación de las posiciones de la cartera resulta importante para el fondo y ayuda a gestionar el riesgo crediticio. Nuestra posición principal, con un 2,1 % de la cartera, fue Herbalife Nutrition. Al final del mes, aproximadamente el 61 % de la cartera estaba invertido en títulos a más de tres años, que esperamos se amorticen anticipadamente. Ello supone aproximadamente un 2 % menos frente al mes anterior. El aspecto técnico del mercado mejoró en noviembre, ya que los flujos volvieron a ser positivos y el mercado primario se mantuvo tranquilo. Si bien las presiones inflacionistas y el endurecimiento monetario de la Fed han provocado una mayor probabilidad de recesión en Estados Unidos, creemos que la deuda corporativa sigue siendo bastante saludable y la tasa de impagos seguirá siendo relativamente favorable, lo que se traducirá en un entorno de recesión potencialmente leve. Esperamos que los tipos de interés y las expectativas de inflación sigan impulsando las fluctuaciones del mercado a corto plazo, aunque con la importante oleada de ventas en lo que va de año, las valoraciones son muy atractivas y presentan una oportunidad de compra. Puesto que los mercados se centran en la evolución de los tipos de interés y el impacto de una recesión en Estados Unidos, creemos que el fondo Enhanced High Yield Bonds sigue estando bien posicionado en este entorno de mercado.
Fuente(s) : AXA Investment Managers a 30/11/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.