##### Continued central bank intervention has made the financial system increasingly fragile.
After their strong increase in 2020, valuation multiples have come back somewhat in 2021, a year where equity prices have risen less than company earnings. Multiples remain high in absolute terms, however. The low level of interest rates, high corporate profitability and decent corporate earnings growth continue nevertheless to speak in favor of equities. The weakness of corporate spending also enables companies to devote a significant portion of their cash flow to buying back their shares and increasing their dividend. It also stimulates M&A activity which gives a further boost to stock prices.
The factors that have been so favorable to equity markets over the last decades could slowly begin to revert: the potential for interest rates to decline seems exhausted, the return to policies promoting the national interest over international cooperation is introducing economic and geopolitical risks, and the demographic structure of the population has reached a stage where it threatens to negatively impact available savings. Over the long term, valuation mul¬tiples therefore have a strong chance of declining and it will be all the more difficult to generate attractive returns from equities by simply adopting a passive approach. Even in difficult markets, it is nevertheless possible to invest intelligently in equities, provided one has a rigorous stock selection process.
The risk/return ratio for bonds has deteriorated sharply over the past decade: yields have fallen and duration has increased. There is little chance that high-quality (Investment Grade) bonds can still offer a positive inflation-adjusted return over the medium term. Low bond yields also mean that government bonds might lose their diversification capacity in a balanced portfolio.
The investment case for precious metals remains valid. Gold is an investment in monetary and financial disorder as well as a hedge against inflation. Gold-mining companies offer significant leverage to the gold price.

Translation (ENFR, 2022-01-31):
## La poursuite des interventions des banques centrales rend le système financier de plus en plus fragile.
Après leur forte hausse en 2020, les multiples de valorisation ont perdu un peu de terrain en 2021, année au cours de laquelle les cours des actions ont moins augmenté que les bénéfices des entreprises. Les multiples restent toutefois élevés en termes absolus. Le faible niveau des taux d’intérêt, la rentabilité élevée des entreprises et un taux de croissance convenable de leurs bénéfices restent néanmoins autant de facteurs qui militent en faveur des actions. Le faible niveau des dépenses des entreprises permet également à ces dernières de consacrer une part importante de leur trésorerie au rachat de leurs actions et à l’augmentation de leurs dividendes. Il stimule également l’activité de fusion et d’acquisition, ce qui donne une impulsion supplémentaire aux cours des actions. Les facteurs qui ont été si favorables aux marchés boursiers au cours des dernières décennies pourraient commencer à s’inverser progressivement. En effet, le potentiel de baisse des taux d’intérêt semble épuisé, le retour à des politiques favorisant l’intérêt national au détriment de la coopération internationale introduit des risques économiques et géopolitiques, et la structure démographique de la population arrive à un stade où elle risque d’avoir un impact négatif sur l’épargne disponible. Sur le long terme, les multiples de valorisation ont donc de fortes chances de baisser et il sera d’autant plus difficile de générer des rendements attractifs sur les actions en adoptant simplement une approche passive. Même dans des marchés difficiles, il est néanmoins possible d’investir intelligemment dans les actions, à condition de suivre un processus rigoureux de sélection des titres.
Le rapport risque/rendement des obligations s’est fortement détérioré au cours de la dernière décennie : les rendements ont baissé et la duration a augmenté. Il y a peu de chances que les obligations de haute qualité (Investment Grade) puissent encore offrir un rendement positif ajusté à l’inflation à moyen terme. La faiblesse des rendements obligataires signifie également que les obligations d’État pourraient perdre leur capacité de diversification dans un portefeuille équilibré. Les arguments en faveur des métaux précieux restent valables. L’or est un investissement adapté au désordre monétaire et financier et joue également un rôle de couverture contre l’inflation. Les sociétés d’extraction d’or offrent un effet de levier important sur le prix de l’or.