## Portfolio managers comments
In August, the good growth momentum was threatened by the rapid spread of the Delta variant around the world. Already disappointing in China for several months, leading indicators weakened in the majority of the major developed countries in a context of persistent lengthening delivery and supply delays, and difficulties in hiring. Now reaching +5.4% in annual variation in the United States, inflation is still considered transitory by a Fed that is still waiting before embarking on a programme to reduce its asset purchases. While this caution is shared by other central banks, which have opted for a surprise status quo (New Zealand, Norway), the trend is to raise short-term rates to calm inflation that has become problematic (Czech Republic, Hungary, Brazil, Mexico) or to limit excessive household debt (South Korea).
In this context, there is little variation to report. German real rates remain close to -2% on the 10-year against -0.50% for its nominal equivalent. In the United States, the real 10-year rate rose by 15 cents to -1%, reflecting a rise in nominal rates and a drop in break-even inflation rates of a similar magnitude.
Over the month, the fund's performance was negative, penalized by exposure to New Zealand real rates. Conversely, positions in European inflation made a positive contribution.
In an environment of unattractive valuations as measured by our RATP indicators and a low probability of further key rate cuts, we maintain an overall sensitivity below 4, with exposure to break-even inflation. We expect published inflation to continue to exceed market expectations, which will be favourable for inflation-linked bonds in particular.
Text completed on 13/09/2021.
Pascal Gilbert
François
Collet
Fabien Georges

Translation (ENIT, 2021-08-31):
## Commento di gestione
In agosto, il buon momento di crescita è stato minacciato dalla rapida diffusione della variante Delta in tutto il mondo. Già deludenti in Cina da diversi mesi, gli indicatori anticipatori si sono indeboliti nella maggior parte dei principali paesi sviluppati in un contesto di persistente allungamento dei ritardi di consegna e di fornitura e di difficoltà di assunzione. Raggiungendo ora il +5,4% di variazione annua negli Stati Uniti, l'inflazione è ancora considerata come transitoria da una Fed che sta ancora aspettando prima di intraprendere un programma di riduzione dei suoi acquisti di asset. Mentre questa cautela è condivisa da altre banche centrali che hanno optato per uno status quo a sorpresa (Nuova Zelanda, Norvegia), la tendenza è quella di aumentare i tassi a breve per calmare l'inflazione diventata problematica (Repubblica Ceca, Ungheria, Brasile, Messico) o per limitare l'eccessivo debito delle famiglie (Corea del Sud).
In questo contesto, ci sono poche variazioni da segnalare. I tassi reali tedeschi rimangono vicini al -2% sul 10 anni contro il
-0,50% del suo equivalente nominale. Negli Stati Uniti, il tasso reale a 10 anni è aumentato di 15 centesimi a -1%, riflettendo un aumento dei tassi nominali e un calo dei tassi di inflazione di pareggio di una grandezza simile.
Nel corso del mese, la performance del fondo è stata in territorio negativo, penalizzata dall'esposizione ai tassi reali neozelandesi. Al contrario, le posizioni sull'inflazione europea hanno contribuito positivamente.
In un ambiente di valutazioni poco attraenti, come misurato dai nostri indicatori RATP, e una bassa probabilità di ulteriori tagli dei tassi, manteniamo una sensibilità complessiva inferiore a 4, con un'esposizione all'inflazione di pareggio. Ci aspettiamo che l'inflazione uffciale continui a superare le aspettative del mercato, il che sarà favorevole soprattutto per le obbligazioni legate all'inflazione.
Redatto il 13/09/2021.
Pascal Gilbert
François
Collet
Fabien Georges