### Portfolio managers comments
Another reversal of the trend from one month to the next, with August seeing the return of strong interest rate tension. The monthly performance of the interest rate markets was the worst on record for at least 22 years, with the German 10- year rate rising by more than 70bp to reach 1.54% at the end of the month. The reason? Central bankers are more determined than ever to fight inflation, which is settling in at too high a level, even if growth and employment have to suffer. Rising energy prices, particularly in Europe due to the explosion in gas prices, remain the primary cause, but there are more and more components that anchor expectations of higher inflation in a structural way. Equity markets cannot resist this dynamic (EURO STOXX 50 NR at -5.0%), as can euro credit: investment grade -4.2% and high yield -1.2%.
DNCA Invest Eurose fell by -1.14% over the month. Its performance since the beginning of the year is -4.19%.
During the month, the fund initiated a new position with the entry into the portfolio of CS Group. The French IT engineering group, which is mainly exposed to the space, defence and security sectors, is to be acquired by Sopra Steria at a price of €11.50 per share. The fund also increased its exposure to Sanofi. Conversely, Thales and TotalEnergies were reduced. The shares of the French renewable energy group Albioma were tendered to the offer led by KKR at a price of
€50 and the Euroapi position was sold. At the end of August, the equity exposure was 28.0% (net of hedging) with significant exposure to the banking, buildings and construction materials, industrial goods and services, and oil and gas sectors. The portfolio's main holdings are : TotalEnergies (3.7%), Orange (2.3%), EDF (2.0%), Thales (2.0%) and STMicroelectronics (2.0%). Part of the equity portfolio is hedged through the sale of futures contracts (Euro STOXX 50 and CAC 40), which is increased to 6.5%. There are four carry positions (Atlantia, Boskalis, CS Group and EDF), representing 2.6% of the fund. The financial characteristics of the portfolio show a still reasonable valuation with a P/E for 2022 of 9.1x (Euro STOXX 50 at 11.7x) for an expected earnings growth of +13.6%, the yield of dividends paid in 2022 is estimated at 5.2% (Euro STOXX 50 at 2.9%).
On the bond side, the composition of the portfolio remains very stable, and even though the primary market is relatively active for the month of August - mainly due to the banks - few transactions seem interesting. The Banco BPM 2025 senior non-preferred bond line was arbitraged for bonds with the same maturity but less risky (senior preferred), for a very low yield concession. In addition, three lines were reinforced: Deutsche Pfandbriefbank Tier 2 2027 at 6.9% yield (BB+ rating), ING Tier 2 2028 (call 2023) at 2.9% call (A-), Harley-Davidson 5/2023 at 2.0% (BBB+) and Dufry 10/2024 at 3.9% (B+) It should be noted that the interest rate hedge is reinforced at the beginning of the month, then reduced to its initial level at the end of the month after the violent movement on the rates.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 65.13%.
Bond markets are affected by the particularly high volatility of risk-free rates, which is reflected in credit spreads. Equity markets are also highly dependent on inflation, interest rates and central bank speeches and actions. To make matters worse, there is no quick end to the war in Ukraine, while the signs of recession are multiplying. In this context, it seems more reasonable to maintain the fund's relatively conservative positioning: high dividend yield (5.2%), low net bond sensitivity (2.0), high cash position (6.9%) and low credit risk. The bond portfolio yield remains at an attractive level of 4.3%.
Text completed on 07/09/2022.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA

Translation (ENIT, 2022-08-31):
### Commento di gestione
Un'altra inversione di tendenza da un mese all'altro, con il ritorno ad agosto di una forte tensione sui tassi di interesse. La performance mensile dei mercati dei tassi di interesse è la peggiore mai registrata in almeno 22 anni, con un tasso tedesco a 10 anni in aumento di oltre 70 punti base, raggiungendo l'1,54% alla fine del mese. La ragione? I banchieri centrali più determinati che mai a combattere l'inflazione che sta prendendo piede a livelli troppo alti, anche se la crescita e l'occupazione ne risentiranno. L'aumento del prezzo dell'energia, soprattutto in Europa a causa dell'esplosione del prezzo del gas, rimane la causa primaria, ma sempre più componenti stanno ancorando le aspettative di un'inflazione più elevata in modo strutturale. I mercati azionari non possono resistere a questa dinamica (EURO STOXX 50 NR a -5,0%), così come il credito in euro: investment grade -4,2% e high yield -1,2%.
DNCA Invest Eurose in calo / perf_1M_fund nel corso del mese. La sua performance dall'inizio dell'anno è definita in - 4,19%.
Nel corso del mese, il fondo ha avviato una nuova posizione con l'ingresso nel portafoglio di CS Group. Il gruppo informatico francese, esposto principalmente ai settori dello spazio, della difesa e della sicurezza, sarà acquistato al prezzo di 11,50 euro per azione da Sopra Steria. Il fondo sta anche aumentando la sua esposizione alle azioni Sanofi. Al contrario, le posizioni Thales e TotalEnergies sono alleggerite. Le azioni del gruppo francese Albioma, specializzato in energie rinnovabili, sono state portate in adesione all'offerta guidata da KKR al prezzo di 50 euro e la posizione Euroapi è stata venduta. A fine agosto l'esposizione azionaria era pari al 28,0% (al netto delle coperture) con un'esposizione significativa al settore bancario, all'edilizia e ai materiali da costruzione, ai beni e servizi industriali, al petrolio e al gas. Le principali convinzioni del portafoglio sono: TotalEnergies (3,7%), Orange (2,3%), EDF (2,0%), Thales (2,0%) e STMicroelectronics (2,0%). Parte del portafoglio azionario è coperto attraverso la vendita di contratti futures (Euro STOXX 50 e CAC 40), aumentata al 6,5%. Ci sono quattro posizioni carry (Atlantia, Boskalis, CS Group ed EDF) e rappresentano il 2,6% del fondo. Le caratteristiche finanziarie del portafoglio mostrano una valutazione ancora ragionevole con un PER per l'anno 2022 di 9,1x (Euro STOXX da 50 a 11,7x) per una crescita attesa degli utili del +13,6%, il rendimento dei dividendi pagati nel 2022 è stimato al 5,2% (Euro STOXX 50 al 2,9%).
Sul fronte obbligazionario, la composizione del portafoglio rimane molto stabile, e anche se il mercato primario è relativamente attivo per il mese di agosto – principalmente dovuto dalle banche – poche operazioni ci sembrano interessanti. La linea obbligazionaria Banco BPM 2025 di rango senior non privilegiato è arbitrata per obbligazioni di pari scadenza ma di rango meno rischioso (senior preferred), per una concessione a rendimento molto basso. Inoltre, tre linee sono rafforzate: Deutsche Pfandbriefbank Tier 2 2027 al 6,9% di rendimento (rating BB+), ING Tier 2 2028 (call 2023) al 2,9% on call (A-), Harley-Davidson 5/2023 al 2,0% (BBB+) e Dufry 10/2024 al 3,9% (B+). Va notato che la copertura dei tassi di interesse è rafforzata all'inizio del mese, per poi ridursi al suo livello iniziale alla fine del mese a seguito del violento movimento dei tassi.
Le caratteristiche extra-finanziarie del portafoglio mostrano una performance responsabile di 5,2 ed esposizione alla transizione sostenibile di 65,13%.
I mercati obbligazionari stanno vivendo la volatilità particolarmente elevata dei tassi privi di rischio che si riflette negli spread creditizi. I mercati azionari dipendono anche fortemente dall'andamento dell'inflazione, dei tassi di interesse e della retorica delle banche centrali. A peggiorare le cose, la palese mancanza di visibilità, nessuna via d'uscita rapida dalla guerra in Ucraina in vista, mentre i segnali di recessione si moltiplicano. Sembra più ragionevole, in questo contesto, mantenere il posizionamento relativamente cauto del fondo: alto rendimento da dividendi (5,2%), bassa duration obbligazionaria netta (2. 0), quota di cassa significativa (6,9%) e rischio di credito misurato. Il rendimento del portafoglio obbligazionario rimane ad un livello interessante del 4,3%.
Redatto il 07/09/2022.
Jean-Charles
Meriaux
Romain
Grandis, CFA
Damien
Lanternier, CFA
Adrien
Le Clainche
Baptiste
Planchard, CFA
Nolwenn
Le Roux, CFA