# Commentaire du gestionnaire
Les petites capitalisations mondiales ont chuté de 5,3 % au troisième trimestre, à l’aune de l’indice de référence MSCI World Small Cap (en USD). Cette période de trois mois s’est accompagnée d’un regain de volatilité qui a mis les investisseurs à rude épreuve. Après un rebond marqué en juillet, les marchés ont cédé une partie des gains au cours des mois qui ont suivi, car la flambée de l’inflation, la hausse rapide des taux d’intérêt, la guerre et les tensions géopolitiques, la crise énergétique, les nouvelles flambées de Covid-19 et les craintes d’une récession imminente ont pesé sur les actions mondiales.
Le plus gros frein sur les marchés mondiaux a eu lieu fin septembre lorsque la combinaison de la hausse des taux américains et d’un plan de baisses d’impôts non financées au Royaume-Uni a entraîné l’effondrement des marchés des actions, des obligations et des devises, obligeant la BoE à intervenir pour assurer la stabilité du marché britannique. Les prix des matières premières ont continué à s’affaiblir au cours du trimestre, le pétrole passant sous la barrer des 85 dollars le baril. En effet, les craintes d’une récession ont pesé sur la demande, bien que le cartel pétrolier de l’OPEP ait gardé les baisses sous contrôle par des prévisions de réduction de la production.
Sur le plan géographique, les moins bonnes performances sont venues d’Asie et des marchés émergents, fortement affectés par l’appréciation du dollar américain, mais tous les marchés ont enregistré des performances médiocres en septembre. La performance sectorielle s’est fortement inversée au cours du trimestre. Après un démarrage solide, les actifs à duration plus longue, dont les valorisations sont élevées dans des secteurs tels que la technologie et une partie de la consommation cyclique, ont fait marche arrière en septembre, tandis que les secteurs plus défensifs et ceux sensibles aux taux d’intérêt l’ont emporté.
De même, les performances factorielles ont fortement fluctué au cours du trimestre. Compte tenu du rebond marqué des valeurs de croissance en juillet, les valeurs présentant un rendement du dividende élevé, les actions sous-évaluées et celles peu volatiles ont globalement sous-performé sur l’ensemble du trimestre, tandis que les actions affichant la meilleure dynamique des cours à court terme ont surperformé. Pourtant, les actions sous-évaluées et le rendement du dividende ont enregistré de biens meilleures performances lors du repli des marchés d’août et de septembre, tandis que la qualité est devenue de plus en plus importante en fin du trimestre face à l’intensification des craintes de récession.
Le Fonds s’est déprécié mais a surperformé son indice de référence sur le trimestre. Après avoir été sous pression en juillet et en août, la performance relative s’est redressée en septembre dans un contexte de baisse des marchés. Dans l’ensemble, la sous-performance découle essentiellement d’une sélection de titres peu porteuse.
Les expositions factorielles ont apporté une contribution légèrement positive sur la période. Le portefeuille a bénéficié d’une exposition au bêta légèrement supérieure à celle de l’indice de référence, qui s’est révélée particulièrement bénéfique en début de période. Le profil « value » du portefeuille, en particulier son ratio bénéfices/cours supérieur à celui de l’indice de référence, a pesé sur la performance, bien que cette tendance se soit atténuée au début du mois de septembre. Face à la hausse des taux d’intérêt et à l’éventuelle récession qui se profile, les investisseurs se sont focalisés sur la qualité. Dans ce contexte, le portefeuille a bénéficié de son levier financier inférieur à celui de l’indice de référence. L’exposition modérée aux actions affichant le meilleur momentum de cours sur 12 mois a également stimulé la performance relative.
Dans l’ensemble, les expositions sectorielles ont apporté une contribution positive sur le trimestre malgré la rotation prononcée. Globalement, le portefeuille a bénéficié de sa sous-exposition au secteur immobilier, sensible aux taux, dans un contexte de hausse des rendements obligataires malgré la nature généralement défensive du secteur. En revanche, le portefeuille a pâti de sa surexposition aux secteurs du matériel informatique, des logiciels et des services d’information.
La sélection de titres s’est montrée difficile dans la plupart des secteurs en raison de la forte rotation du marché, mais s’est révélée particulièrement négative dans les secteurs des technologies de l’information et de la santé. Dans le secteur technologique, la moins bonne contribution est venue de la position dans la société de services Perficient, qui a été vendue par les investisseurs sur fond de baisse des titres à duration plus longue. La non-exposition au spécialiste des solutions solaires photovoltaïques First Solar, qui devrait bénéficier du paquet de mesures climatiques aux États-Unis, a également pesé sur la performance relative. Le secteur de la santé a produit de meilleurs résultats, la surpondération de Prothena s’étant montrée payante. Le titre a progressé en septembre après que le succès du nouveau médicament de Biogen/Eisai qui apporte une avancée majeure dans le traitement de la maladie d’Alzheimer a redoré les perspectives d’autres acteurs qui développent des produits similaires.
Source(s) : AXA Investment Managers - MSCI au 30/09/2022 Rédacteur : AXA Investment Managers Paris

Translation (FRES, 2022-09-30):
# Informe del gestor
Las empresas mundiales de pequeña capitalización, representadas por el índice de referencia MSCI World Small Cap (USD), cayeron un 5,3 % en el tercer trimestre. El periodo de tres meses trajo consigo una mayor volatilidad que puso a prueba el temple de los inversores. Tras un fuerte repunte en julio, los mercados perdieron parte de las ganancias en los meses siguientes, ya que el aumento de la inflación, el rápido aumento de los tipos de interés, la guerra y las tensiones geopolíticas, la crisis energética, los nuevos brotes de COVID-19 y el temor a una recesión inminente sacudieron la renta variable mundial.
El mayor lastre para los mercados mundiales se produjo a finales de septiembre, cuando la combinación de subidas de tipos en EE. UU. y un paquete previsto de recortes fiscales no financiados en el Reino Unido provocaron un desplome de los mercados de renta variable, renta fija y divisas, lo que obligó al Banco de Inglaterra a tomar medidas para garantizar la estabilidad del mercado en el Reino Unido. Los precios de las materias primas siguieron debilitándose durante el trimestre: el petróleo cayó por debajo de los 85 dólares por barril, ya que el temor a una recesión lastraba la demanda, aunque la OPEP mantuvo las caídas bajo control con expectativas de un recorte de la producción.
Por regiones, la peor rentabilidad provino de Asia y los mercados emergentes, que se vieron muy afectados por el fortalecimiento del dólar estadounidense, pero todos los mercados registraron rentabilidades débiles en septiembre. La rentabilidad sectorial se revirtió considerablemente durante el trimestre. Tras un fuerte comienzo, los activos de mayor duración con sus elevadas valoraciones en áreas como la tecnología y una parte del consumo discrecional se revirtieron en septiembre, mientras que las áreas más defensivas y sensibles a los tipos de interés tomaron la delantera.
Del mismo modo, la rentabilidad de los factores se movió significativamente durante el trimestre. El fuerte repunte de los valores de crecimiento en julio hizo que, en conjunto en el trimestre, el elevado rendimiento por dividendo, el valor y la baja volatilidad se rezagaran, mientras que los valores con la mejor dinámica de precios a corto plazo destacaron. Esto ocultó unas rentabilidades mucho mejores para el valor y el alto rendimiento por dividendo, ya que los mercados cayeron en agosto y septiembre, mientras que la calidad se tornó cada vez más importante a medida que avanzaba el trimestre y crecían los temores a una recesión.
La cartera se depreció pero registró un rendimiento inferior al de su índice de referencia a lo largo del trimestre. Tras un difícil mes de julio y agosto, la rentabilidad relativa mejoró en los mercados bajistas de septiembre. En conjunto, este peor comportamiento relativo se debió principalmente a la desacertada selección de valores.
Las exposiciones a factores realizaron una pequeña contribución positiva durante el periodo. La cartera se benefició de una exposición moderada a la beta superior a la del índice de referencia, que fue más beneficiosa en la primera parte del periodo. Los rasgos de valor de la cartera, en particular su rendimiento por beneficio superior al del índice de referencia, resultaron perjudiciales, aunque este rasgo disminuyó a medida que nos acercamos a septiembre. Con la subida de los tipos de interés y una posible recesión en el horizonte, los inversores se centran en la calidad. En este contexto, la cartera se benefició de su apalancamiento financiero inferior al del índice de referencia. La modesta exposición a valores con la mayor dinámica de precios a 12 meses también contribuyó a la rentabilidad relativa.
En términos generales, las exposiciones sectoriales contribuyeron positivamente durante el trimestre, a pesar de la acusada rotación. En general, la cartera se benefició de su infraponderación en el sector inmobiliario sensible a los tipos de interés en un contexto de subida de los rendimientos de los bonos, a pesar de los rasgos defensivos percibidos del sector. En el plano negativo, la cartera se vio perjudicada por su sobreponderación en hardware y software, así como en servicios de información.
La selección de valores resultó adversa en la mayoría de los sectores debido a la fuerte rotación del mercado, pero especialmente en tecnologías de la información y atención sanitaria. Dentro del sector tecnológico, el mayor lastre provino de la posición en la empresa de servicios Perficient, que los inversores vendieron ante la caída de los valores de mayor duración. La ausencia de exposición a First Solar, una empresa de soluciones de energía solar fotovoltaica que se espera que se beneficie del paquete climático de EE. UU., también lastró las rentabilidades relativas. Los resultados más positivos llegaron del sector sanitario, donde la sobreponderación en Prothena se vio recompensada. La acción se disparó en septiembre después de que el éxito del nuevo medicamento de Biogen/Eisai que ofreció un avance para los pacientes de alzhéimer provocara unas perspectivas más optimistas para otros valores que desarrollan productos similares.
Fuente(s) : AXA Investment Managers - MSCI a 30/09/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.