# Portfolio Review
Strong inflows into the asset class were met by substantial bond issuances in the primary market. Some issuers were offering attractive new-issue premium over the secondary curve, which led us to add bonds in Hong Kong, Hungary, Mexico, South Af- rica, Saudi Arabia, and Romania.
We subsequently trimmed exposure where we saw fit as the new bonds performed relatively well to the curve. In Mexico, the state oil company Petroleos Mexicanos offered new bonds, but they were not attractive compared to the existing curve, so we added exposure in the secondary market instead.
We also switched our remaining PEMEX positions denominated in euros to US dollars, as the latter underperformed. We added exposure to the Ivory Coast, as it lagged the strong performance of high yielding peers in January.
We sold some of the short US Treasuries that we had bought in December, and which served us as a temporary liquidity bucket. We reduced high yielding positions that performed particularly well this month: Argentina, Ecuador and Egypt.
In Ecuador we also switched part of the 2030 PDI bonds into 2035 bonds while in El Salvador, we switched some of our long- dated bonds into the belly of the curve, as we see more upside on the latter going forward.
We reduced exposure to defaulted Ghana and Sri Lanka. In Sri Lanka, we increased the underweight as prices are coming quite close to our recovery estimate. We kept a small overweight in Ghana given there is still some potential for further perfor- mance.
Elsewhere, we reduced exposure to the Emirate of Sharjah and supranational bonds. Overall, the credit quality marginally in- creased over the month, and the yield to maturity dropped by 32bp to still attractive 14.4%.

Translation (ENES, 2023-01-31):
# Revisión de la cartera
Las importantes entradas de capital en esta clase de activo tuvieron como destino un buen número de emisiones de bonos en el mercado primario. Algunos emisores ofrecían atractivas primas por nueva emisión sobre la curva secundaria, lo que nos llevó a adquirir bonos de Hong Kong, Hungría, México, Sudáfrica, Arabia Saudí y Rumanía.
Algo más adelante redujimos la exposición según íbamos viendo conveniente, ya que los nuevos bonos se comportaron relati- vamente bien respecto a la curva. En México, la compañía petrolera estatal Petróleos Mexicanos ofreció nuevos bonos, pero no resultaron atractivos comparados con la curva existente, por lo que, en su lugar, ampliamos la exposición en el mercado secundario.
También cambiamos nuestras posiciones restantes en PEMEX denominadas en euros por otras en dólares, ya que estas pre- sentaban peor comportamiento. Y adquirimos exposición a Costa de Marfil, que iba a la zaga de otros bonos de alta rentabili- dad con un comportamiento fuerte en enero.
Vendimos parte de los bonos del Tesoro de EE.UU. a corto plazo que habíamos comprado en diciembre y que nos sirvieron como reserva temporal de liquidez, y redujimos posiciones de alta rentabilidad que mostraron un comportamiento especial- mente bueno este mes: Argentina, Ecuador y Egipto.
En Ecuador también cambiamos parte de los bonos PDI con vencimiento en 2030 por otros con vencimiento en 2035, mientras que El Salvador cambiamos algunos de nuestros bonos a largo plazo por otros de la parte central de la curva, ya que vemos en esta un mayor potencial alcista.
Redujimos la exposición a Ghana y Sri Lanka, ambos países en suspensión de pagos. En Sri Lanka aumentamos la infrapon- deracion, ya que los precios se están acercando mucho a nuestra estimación del valor de recuperación. Por otro lado, mantuvi- mos una pequeña sobreponderación en Ghana debido a que sigue habiendo algún potencial de rentabilidad adicional.
Fuera de esos países, redujimos la exposición al Emirato de Sharjah y a bonos supranacionales. En general, la calidad crediti- cia aumentó marginalmente durante el mes y la rentabilidad a vencimiento se dejó 32 pb, situándose en un 14,4%, todavía in- teresante.