## MANAGER’S COMMENT 
Equity markets have continued an uninterrupted rebound since February, with European equities posting an additional and consecutive month of rise with a performance of + 0.68% for the Eurostoxx 50 Net Return (NR). On the US side, the performance is also positive in dollars and translated in euros even reaches 5.34% !
All this dynamic can be explained in part by the good developments in vaccination campaigns which are helping the economy to recover. However, the contagion of certain variants and the appearance of new mutations have raised concerns about the way out of the crisis and have limited the performance of the indices since mid-June.
We notice a strong catching up of the Growth style this month on the Value style. This movement is supported in large part by the fall in interest rates and uncertainties linked to variants which generally favor growth-type values. The MSCI Europe Growth NR index is at 16.06% at the end of June, slightly above the MSCI Europe Value NR at 14.46%.
Purchase
AB InBev - Anheuser-Busch InBev is the world’s largest brewer with three global brands: Budweiser, Corona, and Stella Artois. Combined with the current “reopening” of economies, strategy execution improves through better brand portfolio management and innovation. This should support market share gains and increasing volume growth. As a result, margin should recover et deleveraging accelerate.
Disposal
Korian - The stock performance has been lagging and does not seem to be heading in the right direction in the near future. The very high leveraged business by nature makes it a complex business to understand for most investors. The CAPEX intensive business model results indeed in poor solvency ratios. Even though we like the stock we believe we will find better investment opportunities elsewhere to better reflect the QARP strategy.
Source: The investment manager of the sub-fund
The information provided in the section “manager’s comment” consists only of opinions, and is not a reliable reflection of the market trend and is subject to change. Past performance is no guarantee of future results.
Country of distribution (classes registered or authorised for distribution in the countries listed for the investor group concerned) Not available to U.S. Persons

Translation (ENES, 2021-06-30):
## COMENTARIO DEL GESTOR 
Los mercados de renta variable han continuado con un buen comportamiento desde febrero, con la renta variable europea registrando un mes más y consecutivo de subida con un rendimiento de + 0,68% para el Eurostoxx 50 Net Return (NR). En el lado estadounidense, el rendimiento también es positivo en dólares y traducido en euros alcanza incluso el 5,34%.
Toda esta dinámica se explica en parte por la buena evolución de las campañas de vacunación, que están ayudando a la recuperación de la economía. Sin embargo, el contagio de ciertas variantes y la aparición de nuevas mutaciones han suscitado la preocupación por la salida de la crisis y han limitado el rendimiento de los índices desde mediados de junio.
Este mes observamos una fuerte recuperación del estilo Growth sobre el estilo Value. Este movimiento se apoya en gran parte en la caída de los tipos de interés y en las incertidumbres vinculadas a las variantes que favorecen generalmente a los valores de tipo Growth. El índice MSCI Europe Growth NR se sitúa en el 16,06% a finales de junio, ligeramente por encima del MSCI Europe Value NR, que se sitúa en el 14,46%.
Compra
AB InBev - Anheuser-Busch InBev es la cervecera más grande del mundo con tres marcas globales: Budweiser, Corona y Stella Artois. Combinado con la actual “reapertura” de las economías, la ejecución de la estrategia mejora a través de una mejor gestión e innovación de la cartera de marcas. Esto debería respaldar las ganancias de participación de mercado y el aumento del crecimiento del volumen. Como resultado, el margen debería recuperarse y el desapalancamiento acelerarse.
Venta
Korian - El rendimiento de las acciones se ha quedado atrás y no parece ir en la dirección correcta en un futuro próximo. El elevado nivel de apalancamiento de la compañía la convierte en un negocio complejo de entender para la mayoría de los inversores. El modelo de negocio intensivo en CAPEX da lugar a unos ratios de solvencia pobres. Aunque nos gustan las acciones, creemos que encontraremos mejores oportunidades de inversión en otros lugares que reflejen mejor la estrategia de QARP.
Fuente : Gestor financiero del compartimiento
La información que contiene la sección “comentario del gestor” constituye únicamente una opinión, no refleja fielmente la evolución del mercado y puede ser modificada. Rentabilidades pasadas no prejuzgan rentabilidades futuras.
País de distribución (clases registradas o autorizadas para su distribución en los países mencionados con el grupo de inversionistas correspondiente) No está destinado a “persona de Estados Unidos