## Portfolio managers comments
While the risk factors that have driven the markets since the beginning of the year remain very present, October is the second month of positive performance for the period. Volatility remains high, fuelled by the political and monetary events in the UK, which raise fears of a liquidity crash. Interest rates remain on the rise, with the US 10 year rate up 22bp and the German 10 year rate up 3bp. While investors are convinced that the upward movement will continue, they are beginning to consider a slowing of the pace of the increase, following some remarks from the Fed and the speech accompanying the 75bp increase by the European Central Bank. From an economic point of view, the fall in commodity prices suggests that an inflection point in US inflation has been reached. But economic indicators confirm the reality of a slowdown on both sides of the Atlantic. Corporate earnings for the third quarter also confirm inflationary pressure on margins and a weakening in demand.
In this context, the European credit markets recorded a positive performance, timid on investment grade at +0.19%, with a spread tightening of 5bp, firmer on high yield with + 1.5% and a spread tightening of 60bp. We are seeing an outperformance of BB ratings. In the United States, high yield recorded a clearly positive performance of +3%, for a spread tightening of 60 bp, while investment grade was more affected by rates and ended at -1.1%.
The Lafitenia portfolio is benefiting from the improved credit market environment. It recorded a positive performance of 2.53%, outperforming its benchmark by 147 bp. Bond investments performed well, as did interest rate hedging, but credit hedging via iTraxx Crossover underperformed. The ratings that contribute most to performance are BB, followed by B and BBB. There was also a significant rebound in hybrid and financial subordinated debt.
All sectors contribute positively to the performance. The best performers, however, are healthcare, banking, capital goods, services and telecommunications. The worst performers are insurance, utilities, consumer goods, financial services and transport.
The best performing issuers are Iqvia (healthcare), which reported good results, Intesa San Paolo (banking), International Game Technology (leisure), Organon (healthcare) and Loxam (services). The worst performers are Webuild (basic industries), Elior (services), Digi Communications (telecoms cable), Banco BPM (banking) and Graanul (basic industries) which had a negative performance during the month.
Despite this improvement in October, we remain cautiously positioned in the portfolio as long as flows into high yield funds do not stabilise. Similarly, we remain attentive to the inflection of inflation in Europe and more visibility on the duration and extent of the economic recession. The interest rate hedge is maintained as well as the credit risk hedge. The fund is 88.6% invested. At the end of the month, the portfolio was 63% BB, 10% BBB and 15% B. Cash represents 11% of the portfolio. The fund offers a yield of 6.3% for a duration of 2.3. The fund also has a responsibility score of
/responsibility_score.
Text completed on 16/11/2022.
Nolwenn
Le Roux, CFA
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA

Translation (ENIT, 2022-10-31):
## Commento di gestione
Mentre i fattori di rischio che hanno trainato i mercati dall'inizio dell'anno rimangono molto presenti, ottobre è il secondo mese di performance positiva del periodo. La volatilità rimane elevata, alimentata dagli eventi politici e monetari nel Regno Unito che sollevano timori di un incidente di liquidità. I tassi di interesse rimangono su una tendenza al rialzo, con il rendimento a 10 anni degli Stati Uniti in rialzo di 22 pb e un rendimento tedesco a 10 anni in rialzo di 3 pb. Gli investitori, se sono convinti della continuazione del movimento, stanno iniziando a considerare un rallentamento del ritmo dell'aumento, a seguito di alcune osservazioni della Fed, e del discorso che ha accompagnato il rialzo di 75 pb della Banca Centrale Europea. Da un punto di vista economico, il calo dei prezzi delle materie prime suggerisce che negli Stati Uniti si raggiunge un punto di inflessione dell'inflazione. Ma gli indicatori economici confermano la realtà di un rallentamento su entrambe le sponde dell'Atlantico. Anche i risultati societari del terzo trimestre riflettono la pressione inflazionistica sui margini e l'indebolimento della domanda.
In questo contesto, i mercati del credito europei hanno registrato una performance positiva e timida sull'investment grade a +0,19%, con una contrazione degli spread di 5 pb, più solida sull'high yield con +1,5% e una contrazione degli spread di 60 pb. Stiamo assistendo a una sovraperformance dei rating BB. Negli Stati Uniti, l'high yield ha registrato una performance nettamente positiva del +3%, per una contrazione degli spread di 60 pb, mentre l'investment grade è stato ulteriormente influenzato dai tassi e ha chiuso a -1,1%.
Il portafoglio Lafitenia beneficia del miglioramento del contesto dei mercati del credito. Ha registrato una performance positiva di 2,53%, superiore al benchmark di 147 pb. Gli investimenti obbligazionari stanno andando bene, così come la copertura dei tassi di interesse, ma la copertura del credito tramite iTraxx Crossover è sottoperformante. Le valutazioni che contribuiscono maggiormente alle prestazioni sono le valutazioni BB seguite dalle valutazioni B e BBB. C'è anche un significativo rimbalzo del debito subordinato ibrido e finanziario.
Tutti i settori contribuiscono positivamente alla performance. Tuttavia, i migliori risultati sono la sanità, le banche, i beni strumentali, i servizi e le telecomunicazioni. I peggiori risultati sono assicurazioni, servizi pubblici, beni di consumo, servizi finanziari e trasporti.
Gli emittenti che contribuiscono maggiormente alla performance sono Iqvia (sanità) che riporta buoni risultati, Intesa San Paolo (banche), International Game Technology (tempo libero), Organon (salute) e Loxam (servizi). Le peggiori performance sono Webuild (industrie di base), Elior (servizi), Digi Communications (telecomunicazioni via cavo), Banco BPM (banche) e Graanul (industria di base) che hanno una performance negativa durante il mese.
Nonostante questo miglioramento in ottobre, manteniamo un posizionamento cauto nel portafoglio fintanto che i flussi sui fondi high yield non mostrano stabilizzazione. Allo stesso modo, rimaniamo attenti all'inflessione dell'inflazione in Europa e a una maggiore visibilità sulla durata e l'entità della recessione economica. Viene mantenuta la copertura dei tassi e la copertura del rischio di credito. Il fondo è investito all'88,6%. A fine mese il portafoglio aveva il 63% BB, il 10% BBB e il 15% B. La liquidità rappresenta l'11% del portafoglio. Il fondo offre un rendimento del 6,3% per una duration del 2,3. Il fondo ha anche una performance responsabile di 5,11.
Redatto il 15/11/2022.
Nolwenn
Le Roux, CFA
Romain
Grandis, CFA
Baptiste
Planchard, CFA