### Portfolio managers comments
The main equity indices have rebounded over the past month, driven by technical factors and hopes of a shift in monetary policy. Macroeconomic indicators point to a slowing economy as inflation struggles to come down. Employment figures, particularly in the US, are also resilient and reflect the existing mismatch between real demand and supply. Forecasting the next moves of the US central bank is thus becoming a delicate exercise, particularly followed by investors looking for the slightest signal to increase their investment rate. Across the Atlantic, the ECB gave a less determined speech on the sequence of the next monetary tightening, which allowed a more accommodating interpretation than expected. The next indicators will thus remain key. The return of risk appetite is also visible in the credit segment, which also performed well. In this environment, the primary market for convertible bonds did not offer any investment opportunities.
The DNCA Invest Convertibles fund posted a monthly performance of 2.87% versus 2.66% for its benchmark, the Exane ECI €. On the secondary market, activity was concentrated on a few position adjustments around earnings releases. The Elis 2029 share was strengthened as the group proved its ability to protect its margin while retaining a potential rebound in the most cyclical activities. Exposure to the Cellnex 2028 convertible bond was also increased in order to benefit from a remunerative and convex vehicle, which offers exposure to an underlying stock that is too heavily penalised. The stock has started to rebound and should continue to do so over the next few months. These transactions were financed by profit taking on the America Movil/KPN 2024 and Engie/GTT 2024 exchangeable securities.
Convertible bonds are regaining a more readable behaviour after a painful and historic cleansing phase. Their intrinsic technical characteristics now allow them to withstand the many geopolitical uncertainties (Russia, China, North Korea, to name a few). And they offer a material rebound potential on both their equity and bond drivers. The fund's positioning is maintained through a delta of 34.8% coupled with an actuarial yield of around 2.5%. The portfolio's interest rate sensitivity is close to 2 and will be progressively revised upwards (hedging relief) as rates rise. Exposure to the strongest credits is favoured within the selection, with an Investment Grade ratio of 47% based on official ratings only. The primary market is not expected to reopen by the end of the year and the fund is limiting its investments in the secondary market, which offers opportunities.
Text completed on 07/11/2022.
Félix
Haron, CFA
Denis
Passot
Philippe
Garnier
Jean-Paul
Ing, CFA

Translation (ENIT, 2022-10-31):
### Commento di gestione
I principali indici azionari hanno registrato un rimbalzo nell'ultimo mese trainato da fattori tecnici e dalla speranza di un cambiamento in alcune politiche monetarie. Gli indicatori macroeconomici indicano un rallentamento dell'economia in un contesto in cui l'inflazione fatica a scendere. Anche i dati sull'occupazione, in particolare negli Stati Uniti, sono resilienti e riflettono l'asimmetria esistente tra offerta e domanda reale. La previsione dei prossimi movimenti della banca centrale statunitense diventa così un esercizio delicato, seguito soprattutto dagli investitori che cercano il minimo segnale per aumentare il loro tasso di investimento. Dall'altra parte dell'Atlantico, la BCE ha tenuto un discorso meno determinato sulla sequenza della prossima stretta monetaria, che ha permesso un'interpretazione più accomodante del previsto. Gli indicatori futuri rimarranno pertanto fondamentali. Il ritorno della propensione al rischio è visibile anche nel segmento del credito, anch'esso con buoni risultati. In questo contesto, il mercato primario delle obbligazioni convertibili non offriva opportunità di investimento.
Il fondo DNCA Invest Convertibles ha registrato una performance mensile di 2,87% rispetto a 2,66% per il suo indice di riferimento, l'Exane ECI €. Nel mercato secondario, l'attività si è concentrata su alcuni aggiustamenti di posizione relativi alla pubblicazione degli utili. Il prezzo del titolo Elis 2029 è stato così rafforzato in quanto il gruppo dimostra la sua capacità di proteggere il proprio margine mantenendo un potenziale di rimbalzo nelle attività più cicliche. Anche l'esposizione all'obbligazione convertibile Cellnex 2028 è stata aumentata al fine di beneficiare di un veicolo remunerativo e convesso, che offre esposizione a un'azione sottostante troppo pesantemente sanzionata. Il titolo ha iniziato un rimbalzo che dovrebbe continuare nei prossimi mesi. Queste operazioni sono state finanziate da prese di profitto sui titoli scambiabili America Movil/KPN 2024 ed Engie/GTT 2024.
Le obbligazioni convertibili stanno tornando a un comportamento più leggibile dopo una dolorosa e storica fase di pulizia. Le loro caratteristiche tecniche intrinseche consentono loro ora di resistere alle incertezze geopolitiche che rimangono numerose (Russia, Cina, Corea del Nord per citarne alcune). E offrono un potenziale di rimbalzo materiale sia sui loro motori azionari che obbligazionari. Il posizionamento del fondo è mantenuto attraverso un delta del 34,8% abbinato a un rendimento attuariale di circa il 2,5%. La duration del portafoglio è prossima a 2 e sarà gradualmente rivista al rialzo (alleggerimento della copertura) con l'aumento dei tassi. L'esposizione ai prestiti più forti è preferita all'interno della selezione con un rapporto Investment Grade del 47% utilizzando solo rating ufficiali. La riapertura del mercato primario non è prevista entro la fine dell'anno e porta il fondo a limitare i propri investimenti nel mercato secondario che offre opportunità.
Redatto il 07/11/2022.
Félix
Haron, CFA
Denis
Passot
Philippe
Garnier
Jean-Paul
Ing, CFA