# Fund management commentary
## Market Review
High yield posted its worst January return on record. Volatility was primarily seen in the equity markets but rates and spreads were not immune to poor performance. All qualities posted negative returns but the most sheltered from the damage proved to be lower-quality bonds CCC and lower. The largest losses were seen by BBs, followed by Bs. The top performing sectors included refining and oil field services. The weakest performers were food & beverage, pharmaceuticals, and cable satellite. January issuance was fairly mild. Refinancing as a use of proceed was only 64% of issuance volume with the remaining evenly distributed between general corporate purposes and acquisitions. Default activity remains low with only one distressed exchange occurring. Moody’s global 12-month trailing default rate continues to decline with the current rate at 1.7%. U.S. high yield funds reported a US$6.8 billion outflow. However, there is still strong demand from institutional clients that are starved for yield.

## Fund Review
Security selection negatively impacted returns due to overweights to Mulhacen, Aggregate Holdings, Pilgrims Pride Corp, and Helix Holdco, underweights to Petroleos Mexicanos, and positioning within the capital structures of Pilgrims Pride Corp. This was somewhat offset by overweights to Paragon, Valcour Packaging, and HP Pelzer, underweight to Agile Group Holdings, and positioning within the capital structures of Bausch Health. Sector allocation outperformed due to underweight to real estate, and overweight to capital goods. This was somewhat offset due to underweights to banking and energy.

## Market Outlook
Valuations remain rich for the increased volatility, keeping us disciplined about reaching to too much yield. However, we want to maintain yields close to our respective indices.
We will continue to be shorter in duration as the Fed begins their tightening process and continue to see the best value in B-rated bonds. We plan to stay underweight to BB’s, but we may look to reduce our current underweight. We continue to be overweight basic industries, capital goods, and transportation. We continue to be underweight communications and technology, but are selectively looking to reduce underweight to technology. Volatility will likely remain high, but the high yield asset class valuations are looking more attractive with yields exceeding 5%.

Translation (ENFR, 2022-01-31):
# Commentaire de gestion
## Commentaires sur le marché
Le haut rendement a affiché son pire rendement de janvier jamais enregistré. La volatilité a été observée principalement sur les marchés boursiers, mais les taux et les écarts n'ont pas été à l'abri d'une mauvaise performance. Toutes les qualités ont affiché des rendements négatifs, mais les plus à l'abri des dommages se sont révélées être les obligations de qualité inférieure CCC et inférieures. Les pertes les plus importantes ont été enregistrées par les titres notés BB, suivis de ceux notés B. Les secteurs les plus performants comprenaient le raffinage et les services pétroliers. Les plus faibles performances ont été l'alimentation et les boissons, les produits pharmaceutiques et le câble par satellite. Les émissions de janvier ont été plutôt modérées. Le refinancement en tant qu'utilisation du produit n'a représenté que 64% du volume d'émission, le reste étant
également réparti entre les besoins généraux de l'entreprise et les acquisitions. L'activité par défaut reste faible avec un seul échange en difficulté. Le taux de défaut global de Moody's sur 12 mois poursuit sa baisse, le taux actuel s'établissant à 1,7%. Les fonds de placement à haut rendement américains ont enregistré une décollecte de 6,8 milliards de dollars. Cependant, la demande des clients institutionnels, avides de rendement, reste forte.

## Commentaires sur le portefeuille
La sélection des titres a eu une incidence négative sur les rendements en raison des surpondérations de Mulhacen, Aggregate Holdings, Pilgrims Pride Corp et Helix Holdco, des sous-pondérations de Petroleos Mexicanos et du positionnement au sein des structures de capital de Pilgrims Pride Corp. Cela a été quelque peu compensé par les surpondérations de Paragon, Valcour Packaging et HP Pelzer, la sous-pondération d'Agile Group Holdings et le positionnement au sein des structures de capital de Bausch Health. L'allocation sectorielle a surperformé en raison d'une sous-pondération de l'immobilier et d'une surpondération des biens d'équipement. Cela a été quelque peu compensé en raison de la sous-pondération des services bancaires et de l'énergie.

## Persectives du marché
Les valorisations restent riches malgré la volatilité accrue, ce qui nous permet de rester disciplinés pour atteindre trop de rendement. Cependant, nous souhaitons maintenir des rendements proches de nos indices respectifs. Nous continuerons d'avoir aurons une duration plus courte alors que la Fed entame son processus de resserrement et nous continuons à trouver la meilleure valeur dans les obligations notées B. Nous prévoyons de rester sous-pondérés sur les BB, mais nous pourrions chercher à réduire notre sous- pondération actuelle. Nous continuons à surpondérer les industries de base, les biens d'équipement et les transports. Nous continuons d'être sous-pondérés dans les communications et la technologie, mais nous cherchons à réduire de manière sélective notre sous-exposition à la technologie. La volatilité restera probablement élevée, mais les valorisations des classes d'actifs à haut rendement semblent plus attrayantes avec des rendements supérieurs à 5%.