| Investment Manager Commentary |
| --- |
| Market Development The reference macroeconomic scenario is that of a generalised slowdown in economic activity, sharper in the manufacturing sector, which has generated the first positive effects on producer and consumer prices. This latter trend prompted the Central Banks to reduce the size of rate rises, while maintaining the need to keep inflation under control through additional restrictive measures. At the same time, expectations of the Chinese market reopening increased, which would positively impact both growth and the reduction of bottlenecks in the production system. Bond yields remained stable during the month. In the currency market, the dollar's correction continued. With the Fed reaching the end of its path of rate hikes, the major G10 and emerging market currencies appreciated significantly. Emerging market bond indices performed well with the hard-currency sovereign bond index (JP Morgan EMBI) gaining around 0.33%, the corporate bond index (JP Morgan CEMBI Broad Diversified) narrowing by 16 basis points, while the corporate bond index (JP Morgan CEMBI Broad Diversified) gained around 1.8%. The JPMorgan GBI-EM local debt index turned in a positive performance of 2.16% thanks to the contribution of the currency market; the JP Morgan ELMI+ index was up 2.03%. |
| Performance and Investment Choices The only notable transactions during the month involved negative exposure to the dollar, which was reduced to around 10%. The liquidity component remained stable at 10%. The Fund's spread duration was 2 years, while the overall duration exposure was greater than 4 years. In December, the Fund put in a negative performance. This was attributable to the performance of the interest rate component, which also cancelled out the positive effect of the currency component. |
| Outlook and Investment Strategy The bond asset class benefited from an easing of financial conditions, including lower rates. In terms of growth, the geopolitical environment and restrictive monetary policies are putting pressure on manufacturing, with business confidence indices continuing to point to a slowdown in future economic growth. However, technical factors, such as positioning and momentum, should continue to support the asset class for the foreseeable future. |

Translation (ENFR, 2022-12-31):
| Observations du Gestionnaire en Investissements |
| --- |
| Évolution du marché Le scénario macroéconomique de référence prévoit un ralentissement généralisé de l'activité économique, plus marqué dans le secteur manufacturier, dont les premiers effets positifs se sont fait sentir sur les prix à la production et à la consommation. L’évolution de cette dernière composante a d’ailleurs incité les banques centrales à freiner le relèvement des taux, tout en réitérant la nécessité de juguler l’inflation via de nouvelles mesures de resserrement. Dans le même temps, les espoirs de réouverture du marché chinois ont augmenté, ce qui aurait un impact positif sur la croissance et sur la réduction des goulots d'étranglement dans le système de production. Les rendements obligataires sont restés stables durant le mois. Sur le marché des changes, la correction du dollar se poursuit : alors que le cycle de relèvement des taux de la Fed touche à sa fin, les principales devises du G10 et des pays émergents se sont sensiblement appréciées. Les obligations émergentes ont affiché des performances positives : l’indice représentatif de la dette souveraine en devise forte (JP Morgan EMBI) s’est adjugé 0,33 % sur fond de contraction du spread de 16 points de base, tandis que l'indice des obligations d'entreprise (JP Morgan CEMBI Broad Diversified) a progressé de près de 1,8 %. L’indice JP Morgan GBI-EM des obligations émergentes en devises locales s'est inscrit en hausse de 2,16 % grâce aux effets de change, tandis que l’indice JP Morgan ELMI+ a enregistré un gain de 2,03 %. |
| Choix de performances et d’investissements L’unique intervention importante au cours du mois a été la réduction de l'exposition négative au dollar, à environ 10 %. La part des liquidités est restée stable, à 10 %. La duration du spread du fonds s’établit à 2 ans, tandis que son exposition à la duration globale est supérieure à 4 ans. Le fonds a signé une performance négative en décembre, imputable à l'évolution de la composante des taux d'intérêt qui a annulé l’impact positif de la poche devises. |
| Perspectives et stratégie d’investissement Les obligations ont bénéficié de l’assouplissement des conditions financières, et notamment du recul des taux d’intérêt. S’agissant de la croissance, le contexte géopolitique et le durcissement des politiques monétaires mettent à rude épreuve l’activité économique, les indices de confiance des entreprises continuant de refléter un ralentissement des prévisions de croissance. Les facteurs techniques, c'est-à-dire le positionnement et le « momentum », devraient toutefois continuer à soutenir la classe d'actifs dans un futur proche. |