## a sub-fund of SICAV BL
Management Report	
30/07/2021
During the month, the BL-Equities Japan (retail share class B Cap in JPY) returned -0.7%, while the MSCI Japan NR returned -2.4%. The outperformance can mainly be attributed to the portfolio’s more defensive profile, as many consumer and healthcare related stocks managed to buck the negative trend. Market actors remained cautious on ongoing concerns about the pandemic and the end of the weakening Yen trend. On the other hand, the market gained some support from a rather positive earnings season. In terms of sector performance, some return reversal could be observed; in industrial related sectors, stocks of mining and automotive related companies underperformed, while machinery stocks were on the stronger side. Investors also took some profits on stocks in the semi-conductor segment. The three major contributors to portfolio performance were Asahi Intecc, Makita and Keyence. The three main performance detractors were Nintendo, Disco and Obic.
In terms of portfolio transactions, three companies were bought. Takuma was introduced into the “Established Value” category, Ryohin Keikaku was reintroduced into the “Growing Franchises” category, while Ezaki Glico was bought as a “Consistent Earner” company.
Takuma is Japan's largest company for engineering, procurement and construction of waste treatment, biomass electric power and water treatment plants. Takuma’s competitive strength is based on solid intangible assets, a first-mover advantage and technological know-how. Takuma was one of the first companies to enter the waste treatment business, leveraging its boiler technology and know-how in stoker-type incinerators to establish itself as the market leader. The company has been able to leverage its technologies in boilers and plant engineering to diversify into biomass power generation plants. Here it benefits from the FIT (“Feed-in-tariff”) system for renewable energy, introduced in 2012 by the Japanese government. Under this system, electric power companies agree to purchase electricity generated from renewable energy sources at a pre-set price for a certain period, thus promoting the spread of renewable energy. Takuma benefits from several trends that could result in value appreciation. Decarbonization through the introduction of renewable energy sources and the realization of a circular economy are important challenges for Japan and strengthening of related facilities should provide a tailwind for Takuma. For example, if the biomass energy weighting is raised from ca. 4% at present to a target of around 7%, the facility capacity required would increase substantially. Waste treatment facilities on the other hand are part of a circular economy’s foundations, so a phase of structural growth for this business can also be expected. Opportunities could also emerge in Asia.
Ryohin Keikaku operates retail stores under the brand Muji, selling household goods, apparel and food. Muji stands out by its minimalistic and simple design philosophy, shunning a distinctive logo and using environmentally friendly materials and production techniques. We sold the stock in December 2020 after doubts about future growth emerged and visibility on the impact of the pandemic on the business was particularly low. Now the decision was made to return to our investment that had been a portfolio holding for more than 8 years. The company seems to be able to turn the corner and the long-term growth prospects remain attractive. We like the company’s “no-brand” concept that defies traditional marketing and which has allowed the company to carve a niche positioning for itself. The concept of minimalistic design at affordable prices is indeed rather unique and has not only allowed the company to gain many loyal customers in Japan but is also especially appreciated by consumers in East Asia. Muji will continue to grow mainly through new store openings, but also focusses on same-store-sales growth and growth in E-commerce.
Ezaki Glico is a confectionery company with a focus on chocolate, cookies, ice cream and dairy products. It is firmly established in the Japanese confectionary sector and owns many long-selling and hit products. It is most famous for its Pocky brand, which generates around 20% of company sales and which is also the main focus for its overseas expansion. Global sales of Pocky have already surpassed domestic sales and it is perhaps the best known Japanese confectionary brand overall. The main driver for value appreciation will be margin improvement as a result of a core brand strategy in Japan and higher overseas sales contribution. Especially the Pocky and Pejoy brands have increased awareness among Chinese customers and surveys indicate that these are brands that many consumers want to try. Pocky also gains popularity in the US, where there is a room to grow them through increased distribution at large retailers like Costco or Walmart.

Translation (ENFR, 2021-07-30):
## Un compartiment de la SICAV BL
Rapport de gestion	
30/07/2021
Au cours du mois, le fonds BL-Equities Japan (part retail classe B Cap, en JPY) a affiché une performance de -0,7 %, tandis que le MSCI Japan NR a reculé de -2,4 %. La surperformance s'explique principalement par le profil plus défensif du portefeuille, dans la mesure où de nombreux titres liés à la consommation et à la santé ont réussi à contrer la tendance négative. Les acteurs du marché sont restés prudents face aux inquiétudes persistantes autour de la pandémie et à la fin de la tendance à l'affaiblissement du yen. Le marché a d'autre part été quelque peu dopé par une saison de publication des résultats plutôt favorable. En termes de performances sectorielles, un certain retournement des performances a pu être observé ; dans les secteurs associés à l'industrie, les actions des sociétés minières et liées à l'automobile ont sous-performé, tandis que les actions du segment des machines se sont mieux comportées. Les investisseurs ont également pris quelques bénéfices sur les actions au niveau des semi-conducteurs. Asahi Intecc, Makita et Keyence ont le plus contribué à la performance du portefeuille. Nintendo, Disco et Obic se sont en revanche avérés les plus pénalisants.
Pour ce qui concerne les transactions de portefeuille, trois acquisitions sont à signaler. Takuma a été introduite dans la catégorie « Established Value », Ryohin Keikaku réintroduite dans la catégorie « Growing Franchises », tandis qu'Ezaki Glico a été achetée en tant que société « Consistent Earner ».
Takuma est la plus grande entreprise japonaise d'ingénierie, d'approvisionnement et de construction d'usines de traitement des déchets, de production d'électricité issue de la biomasse et de traitement de l'eau. La compétitivité de Takuma repose sur de solides actifs immatériels, de l'avantage tiré de sa position de pionnier et de son savoir-faire technologique. Takuma a été l'une des premières entreprises à pénétrer le secteur du traitement des déchets, tirant parti de sa technologie de chaudières et de son savoir-faire dans les incinérateurs à stoker pour s'imposer comme le leader du marché. L'entreprise a su exploiter ses technologies de chaudières et d'ingénierie des équipements pour se diversifier dans les centrales de production d'électricité issue de la biomasse. Elle bénéficie en l'occurrence du système FIT (Feed-in-tariff) pour les énergies renouvelables, mis en place en 2012 par le gouvernement japonais. Dans le cadre de ce système, les compagnies d'électricité s'engagent à acheter de l'électricité produite à partir de sources d'énergie renouvelables à un prix préétabli pendant une certaine période, favorisant ainsi la diffusion des énergies renouvelables. Takuma bénéficie de plusieurs tendances qui pourraient entraîner une appréciation de valeur. La décarbonisation résultant de l'introduction de sources d'énergie renouvelables et la concrétisation d'une économie circulaire constituent d'importants défis pour le Japon, et le renforcement des installations connexes devrait s'avérer bénéfique pour Takuma. Par exemple, si la part d'énergie issue de la biomasse passe d'environ 4 % actuellement à un objectif situé autour de 7 %, la capacité des installations requise augmenterait considérablement. Les installations de traitement des déchets faisant en outre partie des bases d'une économie circulaire, on peut également s'attendre à ce que cette branche d'activité connaisse une phase de croissance structurelle. Des opportunités pourraient également surgir en Asie.
Ryohin Keikaku exploite des magasins de vente au détail sous la marque Muji, qui vendent des articles ménagers, des vêtements et des produits alimentaires. Muji se distingue par sa philosophie de design minimaliste et simple, en évitant de recourir à un logo distinctif et en utilisant des matériaux et des techniques de production respectueux de l'environnement. Nous avons vendu l'action en décembre 2020 en raison de l'émergence de doutes sur la croissance future et de la visibilité particulièrement faible à l'égard de l'impact de la pandémie sur l'entreprise. Il a dès lors été décidé de renouer avec notre investissement qui avait représenté une position en portefeuille depuis plus de 8 ans. L'entreprise semble en mesure de franchir le cap et les perspectives de croissance à long terme restent intéressantes. Nous apprécions son concept no-brand qui défie le marketing traditionnel et qui lui a permis de se frayer un positionnement de niche. Le concept de design minimaliste à des prix abordables est en effet assez unique, il a non seulement permis à l'entreprise de gagner de nombreux clients fidèles au Japon mais aussi à être particulièrement appréciée par les consommateurs d'Asie de l'Est. Muji poursuivra principalement son expansion grâce à l'ouverture de nouveaux magasins, tout en se concentrant sur la croissance des ventes à magasins comparables et sur l'essor du commerce électronique.
Ezaki Glico est une entreprise de confiserie spécialisée dans le chocolat, les biscuits, la crème glacée et les produits laitiers. Elle est solidement implantée dans le secteur de la confiserie au Japon et possède de nombreux produits à succès vendus de longue date. Elle est surtout connue pour sa marque Pocky, qui génère environ 20 % de son chiffre d'affaires et qui constitue aussi l'axe principal de son expansion à l'étranger. Les ventes mondiales de Pocky ont déjà dépassé les ventes nationales et il s'agit peut-être de la marque de confiserie japonaise globalement la plus connue. Le principal moteur d'appréciation de la valeur résidera dans l'amélioration des marges résultant d'une stratégie de marque fondamentale au Japon et d'une contribution plus élevée des ventes à l'étranger. Les marques Pocky et Pejoy ont en particulier renforcé la notoriété auprès des clients chinois et les sondages indiquent que de nombreux consommateurs souhaitent les essayer. Pocky gagne également en popularité aux États-Unis, où il est possible de développer la présence de ces marques en augmentant leur distribution chez de grands détaillants comme Costco ou Walmart.