Country risk – Russia and Ukraine In these countries, risks associated with custody and counterparties are higher than in developed countries. Russian custodial institutions observe their own rules, have significantly less responsibilities to investors, may be poorly regulated, or may otherwise be susceptible to fraud, negligence or error. The Russian securities market may also suffer from impaired efficiency and liquidity, which may worsen price volatility and market disruptions.
Direct investment in Russian securities that are not traded through Moscow Exchange is limited to 10% of fund assets. However, as the Moscow Exchange is recognised as a regulated market, securities that are listed or traded on this market are not subject to that 10% limit.
This does not mean these securities are free from the risks mentioned in the previous paragraph, or from a generally higher degree of risk than, for example, comparable European or US securities.
Russia and Ukraine also can be subject to strong or sudden political risks, such as sanctions or military actions.
Country risk – Saudi Arabia It is necessary in Saudi Arabia to use a trading account to buy and sell securities. This trading account can be held directly with a broker or held with a custodian. Where the trading account is held at the custodian, this is known as the Independent Custody Model (ICM). The ICM approach is preferable because securities are under the safe keeping and control of the custodian and would be recoverable in the event of the bankruptcy of the
custodian. Where investments are held in Saudi Arabia through the ICM, a broker Standing Instruction letter is in place to authorise the fund’s sub-custodian to move securities to a trading account for settlement, based on the details supplied by the broker. At this stage an authorised broker could potentially either fraudulently or erroneously sell the securities (and whether the securities were held through the ICM or direct broker approach). Opportunities for a local broker to conduct fraudulent transactions on the market are limited due to short trading hours (e.g. trading hours are 10am to 3pm). This risk is further mitigated by a manual pre-matching process, which validates client settlement instructions with the local broker contract note and the transaction report from the depository. Similar risks also apply to using a broker trading account. In addition, where a broker trading account is used, the account is set up directly with the broker, in the fund’s name, but in the event of the broker defaulting, although it is believed assets are ring-fenced, there may be a delay to recovering them and legal proceedings may need to be initiated in order to do so. All investments in Saudi Arabia are subject to the risks described under the section “Emerging market risk” below.
Credit risk A bond or money market security could lose value if the issuer’s financial health deteriorates.
If the financial health of the issuer of a bond or money market security weakens, the value of the bond or money market security may fall. In extreme cases, the issuer may delay scheduled payments to investors, or may become unable to make its payments at all. The lower the credit quality of the debt, the greater the credit risk.
Custody risk Assets of the funds are entrusted to the depositary for custody / safekeeping and investors are exposed to the risk of the depositary not being able to fully meet its obligation to restitute in a short time frame all of the assets of the funds. The assets of the funds should normally be identified in the depositary’s books as belonging to any individual fund and segregated from other assets of the depositary, in accordance with the applicable law and regulation, which mitigates but does not exclude the risk of non-restitution. However, cash held with the depositary cannot be segregated from the depositary’s own cash and cash under custody for other clients of the depositary, which makes the fund an unsecured creditor of the depositary and as such increases the risk of partial or non-restitution.
The depositary does not keep all the assets of the funds itself but uses a network of sub-custodians which are not necessarily part of the same group of companies as the depositary. Investors are exposed to the sub-custodians in the same manner as they are to the depositary, particularly in case of bankruptcy, fraud or operational error, among
other things, to the extent that the sub-custodians, or the depositary may face difficulties ensuring the restitution of the securities and cash to the fund in all or in part or a timely manner.
A fund may invest in markets where custodial and/or settlement systems are not fully developed and is thus exposed to additional risks and circumstances where the depositary will have no liability.
Cybersecurity risks The funds may be subject to operational and information security risks resulting from breaches in cybersecurity. Cybersecurity breaches may involve unauthorized access to the digital information systems (e.g., through “hacking” or malicious software coding) of the funds or their third-party service providers, but may also result from outside attacks such as denial-of-service attacks. These breaches may, among other things, result in financial losses to the funds and their shareholders, cause the funds to lose proprietary information, disrupt business operations, or result in the unauthorized release of confidential information. Further, cybersecurity breaches involving third-party service providers, trading counterparties, or issuers in which the funds invests could subject the funds to many of the same risks associated with direct breaches.
Currency risk Changes in currency exchange rates could reduce investment gains or increase investment losses. Exchange rates can change rapidly and unpredictably.
Derivatives risk Certain derivatives could behave unexpectedly or could expose the fund to losses that are significantly greater than the cost of the derivative, in other words, they provide leverage.
Through derivatives, the fund may take long or short position in the underlying asset(s). Long positions are generally taken to gain exposure. Short positions may be taken to hedge long positions but may also be fully or partially uncovered thus creating a synthetic short position.
Derivatives in general are highly volatile and do not carry any voting rights. The pricing and volatility of many derivatives (especially credit default swaps (CDS)) may diverge from strictly reflecting the pricing or volatility of their underlying reference(s). In difficult market conditions, it may be impossible or unfeasible to place orders that would limit or offset the market exposure or financial losses created by certain derivatives.
OTC derivatives
Because OTC derivatives are in essence private agreements between a fund and one or more counterparties, they are less highly regulated than market-traded securities. OTC derivatives carry greater counterparty risk and liquidity risk, and it may be more difficult to force a counterparty to honour its obligations to a fund. If a counterparty ceases to offer a derivative that a fund had been planning on using, the fund may not be able to find a comparable derivative elsewhere and may miss an opportunity for gain or find itself unexpectedly exposed to risks or losses, including losses from a derivative position for which it was unable to buy an offsetting derivative.
Because it is generally impractical for the SICAV to divide its OTC derivative transactions among a wide variety of counterparties, a decline in the financial health of any one counterparty could cause significant losses. Conversely, if any fund experiences any financial weakness or fails to meet an obligation, counterparties could become unwilling to do business with the SICAV, which could leave the SICAV unable to operate efficiently and competitively.
Exchange-traded derivatives
While exchange-traded derivatives are generally considered lower-risk than OTC derivatives, there is still the risk that a suspension of trading in derivatives or in their underlying assets could make it impossible for a fund to realize gains or avoid losses, which in turn could cause a delay in handling redemptions of shares. There is also a risk that settlement of exchange-traded derivatives through a transfer system may not happen when or as expected.
Derivatives synthetic short positions
Some funds may take synthetic short positions in the expectation to realise gains when the position underperforms. This is not guaranteed. The possible loss from using derivatives to create synthetic short positions is theoretically unlimited, for some asset types, since there is no restriction on the price to which a position may rise. Unlike short sales of equities or other instruments, the potential for the price of certain fixed-income securities to rise may be limited as the fixed- income security will not exceed par at maturity.
Distressed or defaulted debt securities risk Distressed (rated below CCC by Standard and Poor’s or equivalent) or defaulted (rated below C by Standard and Poor’s or equivalent) debt securities are the result of their issuer’s inability to meet its financial obligations. This will be the case for issuers experiencing significant financial stress, including potentially defaulting and filing for bankruptcy protection or other reorganisation proceedings. These securities may bear substantially higher degree of risks and can be more difficult to price. An investment in such securities may lead to unrealised capital losses and/or losses that can adversely impact the net asset value of the fund. In some cases, the recovery of investments in Distressed or Defaulted Securities is subject to uncertainty related to court orderings and corporate reorganisations among other things. Because of the issuer’s bankruptcy, reorganisation or liquidation process, the securities may lose their entire value, may be difficult to dispose of and may have to be held for an extended period of time with a high degree of uncertainty in the final level of recovery.
If a debt security is downgraded to a distressed or default credit rating, the manager will assess whether it should be sold or kept in the portfolio, in accordance with the investment strategy of the respective fund. In any case, holdings in distressed and/or defaulted debt securities (including both rated and unrated) will not exceed 10% of the net assets of any fund.
Emerging markets risk Emerging markets are less established than developed markets and therefore involve higher risks.
Reasons for this higher risk include:
- political, economic, or social instability
- unfavourable changes in regulations and laws
- failure to enforce laws or regulations, or to recognise the rights of investors as understood in developed markets
- excessive fees, trading costs or taxation, or outright seizure of assets
- rules or practices that place outside investors at a disadvantage
- incomplete, misleading, or inaccurate information about securities issuers
- lack of uniform accounting, auditing and financial reporting standards
- manipulation of market prices by large investors
- arbitrary delays and market closures
- fraud, corruption and errorFor purposes of risk, the category of emerging markets includes markets that are less developed, such as most countries in Asia, Africa, South America and Eastern Europe, as well as countries that have successful economies but whose investor protections are questionable, such as Russia, Ukraine and China.

Translation (ENIT, 2022-01-31):
Rischio di paese – Russia e Ucraina In questi paesi, i rischi associati alla custodia e alle controparti sono più elevati che nei paesi sviluppati. Le istituzioni di custodia russe osservano le proprie regole, hanno molte meno responsabilità nei confronti degli investitori, possono essere scarsamente regolamentate oppure possono essere soggette a frodi, negligenze o errori. Il mercato mobiliare russo può inoltre evidenziare un'efficienza e una liquidità insufficienti, che possono provocare un aumento della volatilità dei prezzi e turbative di mercato.
L'investimento diretto in titoli russi che non sono negoziati tramite la Moscow Exchange è limitato al 10% del patrimonio dei comparti. Tuttavia, la Moscow Exchange è riconosciuta come mercato regolamentato, pertanto i titoli quotati o negoziati su tale mercato non sono soggetti al limite del 10%. Ciò non significa che questi titoli siano esenti dai rischi menzionati nel paragrafo precedente o da un grado di rischio generalmente superiore a quello, per esempio, degli omologhi europei o statunitensi.
La Russia e l'Ucraina possono anche essere soggette a rischi politici notevoli o improvvisi, come sanzioni o azioni militari.
Rischio di paese – Arabia Saudita Per acquistare e vendere titoli in Arabia Saudita è necessario utilizzare un conto di negoziazione.
Quest'ultimo può essere detenuto direttamente presso un broker ovvero presso un depositario. Qualora il conto di negoziazione sia detenuto presso il depositario, si parla di Independent Custody Model
(ICM). L'approccio ICM è da preferirsi dal momento che i titoli sono sotto la custodia e il controllo del depositario e potranno essere recuperati in caso di fallimento di quest'ultimo. Laddove degli investimenti siano detenuti in Arabia Saudita tramite l'ICM, una lettera d'istruzione permanente autorizza il sub-depositario del fondo a trasferire i titoli verso un conto di negoziazione per finalità di regolamento, sulla base delle informazioni fornite dal broker. In questa fase un broker autorizzato potrebbe potenzialmente vendere i titoli in maniera fraudolenta o inavvertitamente (sia che i titoli siano stati detenuti tramite ICM ovvero direttamente presso il broker). Le possibilità che un broker locale effettui operazioni fraudolente sul mercato sono limitate in ragione della brevità dell'intervallo di negoziazione (ad es. dalle ore 10 alle ore 15). Questo rischio è ulteriormente attenuato da un processo di pre-matching manuale, che allinea le istruzioni di regolamento del cliente con la distinta del broker locale e la relazione di transazione del depositario. L'utilizzo di un conto di negoziazione presso un broker può comportare rischi analoghi. In questo caso, il conto è creato direttamente presso il broker, a nome del fondo. In caso di fallimento del broker e anche se gli attivi sono separati, essi potrebbero non essere recuperati tempestivamente e potrebbe essere necessario avviare una procedura legale a tal fine. Tutti gli investimenti
in Arabia Saudita sono soggetti ai rischi descritti più avanti nella sezione "Descrizioni dei rischi".
Rischio di credito Il valore di un'obbligazione o di uno strumento del mercato monetario può diminuire in caso di deterioramento della solidità finanziaria dell'emittente.
Una minore solidità finanziaria dell'emittente di un'obbligazione o di uno strumento del mercato monetario può causare una flessione del valore di tali strumenti. In casi estremi, l'emittente potrebbe ritardare i pagamenti programmati agli investitori o non essere in grado di effettuarli. Quanto minore è il rating del debito, tanto maggiore è il rischio di credito.
Rischio di custodia Le attività dei comparti sono affidate in custodia al depositario e gli investitori sono esposti al rischio che il depositario non sia in grado di soddisfare pienamente il suo obbligo di restituire in tempi brevi tutte le attività dei comparti. Di norma, le attività dei comparti devono essere identificate nei registri del depositario come appartenenti a un comparto specifico e tenute separate dalle altre attività del depositario, in conformità alla legge e ai regolamenti applicabili, onde attenuare il rischio di mancata restituzione, che tuttavia non può essere escluso. Di contro, la liquidità detenuta presso il depositario non può essere tenuta distinta da quella del depositario stesso e dalla liquidità custodita per altri clienti del depositario, il che fa del comparto un creditore non garantito del depositario e pertanto incrementa il rischio di restituzione parziale o mancata.
Il depositario non custodisce tutte le attività dei comparti in prima persona ma si avvale di una rete di subdepositari che non fanno necessariamente parte dello stesso gruppo di società del depositario. Gli investitori sono esposti ai subdepositari allo stesso modo in cui lo sono nei confronti del depositario, in particolare in caso di fallimento, frode o errore operativo, tra le altre cose, nella misura in cui i subdepositari o il depositario potrebbero incontrare difficoltà nel garantire tempestivamente la restituzione totale o parziale dei titoli e della liquidità al comparto.
Un comparto può investire in mercati in cui i sistemi di custodia e/o regolamento non sono completamente sviluppati, nel qual caso è esposto a rischi aggiuntivi e a circostanze in cui il depositario non avrà alcuna responsabilità.
Rischi associati alla sicurezza informatica I comparti possono essere esposti a rischi di sicurezza operativa e informatica conseguenti a violazioni della sicurezza informatica. Per violazioni della sicurezza informatica si intendono accessi non autorizzati ai sistemi digitali (ad es. attraverso attacchi di hacker o software pericolosi) dei comparti o dei fornitori di servizi terzi, ma anche attacchi esterni, come attacchi di Denial of Service (negazione del servizio). Tali violazioni possono comportare, per esempio, perdite finanziarie per i comparti e i loro azionisti, perdite di informazioni proprietarie dei comparti, interruzioni dell'attività operativa o la divulgazione non autorizzata di informazioni confidenziali. Inoltre, le violazioni della sicurezza informatica che coinvolgono fornitori di servizi terzi, controparti di negoziazione, o emittenti in cui investono i comparti possono esporre questi ultimi a molti degli stessi rischi associati a violazioni dirette.
Rischio di cambio Le variazioni dei tassi di cambio possono ridurre i profitti o amplificare le perdite degli investimenti. I tassi di cambio possono variare in modo rapido e imprevedibile.
Rischio associato ai derivati Determinati derivati potrebbero comportarsi in modo inaspettato o esporre il comparto a perdite nettamente superiori al costo del derivato, implicano cioè una leva finanziaria.
I derivati consentono al comparto di assumere posizioni long o short nelle attività sottostanti. In genere le posizioni long permettono di assumere un'esposizione. Le posizioni short possono essere assunte per coprire le posizioni long ma possono anche essere interamente o parzialmente scoperte, generando così una posizione short sintetica.
In generale, i derivati sono strumenti estremamente volatili e non conferiscono alcun diritto di voto. I prezzi e la volatilità di molti derivati (soprattutto dei credit default swap (CDS)) possono divergere dai prezzi o dalla volatilità dei loro sottostanti. In condizioni di mercato difficili, può essere impossibile o inattuabile effettuare ordini finalizzati a ridurre o a controbilanciare l'esposizione al mercato o le perdite finanziarie ascrivibili a determinati derivati.
Derivati OTC
In sostanza, i derivati OTC sono accordi privati tra un comparto e una o più controparti, di conseguenza sono meno regolamentati rispetto ai titoli negoziati sul mercato. I derivati OTC comportano un rischio di controparte e un rischio di liquidità più elevati e potrebbe essere più difficile obbligare una controparte ad adempiere ai suoi obblighi nei confronti di un comparto. Se una controparte dovesse cessare di offrire un derivato che un comparto aveva pianificato di utilizzare, quest'ultimo potrebbe non riuscire a trovare derivati analoghi altrove e perdere un'opportunità di guadagno o trovarsi inaspettatamente esposto a rischi o perdite, incluse le perdite derivanti da una posizione in derivati per la quale non ha potuto acquistare un derivato di compensazione.
Dal momento che in generale per la SICAV è impraticabile dividere le sue transazioni in derivati OTC fra un'ampia gamma di controparti, un deterioramento della solidità finanziaria di una qualsiasi controparte può causare perdite significative. Al contrario, se un comparto affronta difficoltà finanziarie o non adempie a un obbligo, le controparti possono diventare restie a effettuare operazioni con la SICAV, impedendole di operare in modo efficiente e competitivo.
Derivati negoziati in borsa
Sebbene i derivati negoziati in borsa siano di norma considerati meno rischiosi rispetto ai derivati OTC, vi è sempre il rischio che una sospensione della negoziazione dei derivati o dei loro sottostanti possa impedire a un comparto di realizzare profitti o evitare perdite, causando quindi un ritardo nella gestione dei rimborsi di azioni. Vi è inoltre il rischio che il regolamento dei derivati negoziati in borsa tramite un sistema di trasferimento non abbia luogo nei tempi o con le modalità previste.
Posizioni short sintetiche con derivati
Alcuni comparti possono assumere posizioni short sintetiche con la previsione di realizzare profitti in caso di sottoperformance della posizione. Ciò non è garantito. La perdita potenziale derivante dall'utilizzo di derivati usati per creare posizioni short sintetiche è teoricamente illimitata per alcuni tipi di attività, poiché non esiste alcun limite all'aumento del prezzo di una posizione. Diversamente dalle vendite allo scoperto di azioni o altri strumenti, il potenziale di rialzo del prezzo di alcuni titoli a reddito fisso può essere limitato in quanto il titolo a reddito fisso non supererà il valore nominale a scadenza.
Rischio associato ai titoli di debito distressed o in default I titoli di debito distressed (con rating inferiore a CCC attribuito da Standard and Poor's o agenzia equivalente) o in default (con rating inferiore a C attribuito da Standard and Poor's o agenzia equivalente) derivano dall'incapacità del loro emittente di adempiere ai propri obblighi finanziari. Ciò accade agli emittenti alle prese con gravi difficoltà finanziarie, tra cui una potenziale insolvenza, una dichiarazione di fallimento o altre procedure di ristrutturazione aziendale. Questi titoli potrebbero comportare rischi notevolmente più elevati e maggiori difficoltà di determinazione del prezzo. Un investimento in tali titoli potrebbe condurre a minusvalenze non realizzate e/o perdite potenzialmente in grado di erodere il valore patrimoniale netto del comparto. In alcuni casi il recupero degli investimenti in titoli distressed o in default è soggetto all'incertezza associata, tra le altre cose, all'esito dei procedimenti giudiziari e alle ristrutturazioni aziendali. A causa del fallimento, della ristrutturazione o della liquidazione dell'emittente, i titoli potrebbero perdere la totalità del loro valore, essere difficilmente cedibili o dover essere detenuti per un lungo periodo di tempo, con un alto grado di incertezza sul livello finale di recupero.
Se un titolo di debito viene declassato a "distressed" o a un rating creditizio corrispondente all'insolvenza, il gestore valuterà se venderlo o mantenerlo in portafoglio, in conformità con la strategia di investimento del rispettivo comparto. In ogni caso, l'investimento in titoli di debito distressed e/o in default (inclusi i titoli provvisti e sprovvisti di rating) è consentito entro il limite del 10% del patrimonio netto di qualsiasi comparto.
Rischio associato ai mercati emergenti I mercati emergenti sono meno consolidati rispetto ai mercati sviluppati e quindi comportano rischi più elevati.
I motivi di questo rischio maggiore includono:
- instabilità politica, economica o sociale
- modifiche sfavorevoli dei regolamenti e delle leggi
- mancata applicazione di leggi o regolamenti o mancato riconoscimento dei diritti degli investitori come intesi nei mercati sviluppati
- commissioni eccessive, costi di transazione o tassazione o confisca totale delle attività
- norme o prassi che mettono gli investitori esteri in condizioni di svantaggio
- informazioni incomplete, fuorvianti o inaccurate sugli emittenti dei titoli
- assenza di standard contabili, di revisione e di rendicontazione uniformi
- manipolazione dei prezzi di mercato a opera di grandi investitori
- ritardi e chiusure del mercato arbitrari
- frode, corruzione ed erroriIn termini di rischio, la categoria dei mercati emergenti include mercati meno sviluppati, come la maggior parte dei paesi di Asia, Africa, Sud America ed Europa orientale, nonché paesi con economie di successo ma che offrono agli investitori livelli di protezione discutibili, come la Russia, l'Ucraina e la Cina.