The Fund recorded a performance of -0.18 % (C unit in EUR, net of expenses) in 2021, a volatile year forcredit markets in which they fell 1%.
The Fund recorded a stable gross performance in the first quarter (+0.02 %). In terms of relative value, the contribution was negative, with certain stop loss levels being crossed (Credit Suisse following on the losses in connection with Archegos) and our low interest rate hedges. The directional segment boosted performance, mainly in the High Yield (short-duration) segment. We increased our exposure to high yield on conviction securities (Bausch, Silgan, Abertis hybrid debt... ), which made a positive contribution to performance, while keeping partial hedges throughtotal return swaps (TRS) in euros and hedges on the Xover index.
In the second quarter of 2021, the Fund reported a performance of +0.32%. The directional segment made a positive contribution mainly due to the performance of the long-duration High Yield segment, and in particular the potential “rising stars” category. On the investment grade securities side, the long duration contributed most to the performance thanksto the reduction in spreads as a result of the ECB’s accommodative policy. The relative value segment also generated positive performance, with the Long short Investment Grade and High Yield portfolios contributing to theperformance. In April, we maintained partial hedges through TRSs in euros and hedges on the Xover index. We reduced our exposure to long-term debt, in particular through Charter Communications in June. In terms of our core operations in the relative value segment, we took profits on our position in Newell Brands. We also took profits from our positions in Accor in May and Adler in June. With regard to long/short transactions, we closed ourshort position on Société Générale and long position on EDF. We have established cross-currency positions, buyingdollar bonds and selling euro bonds for a large excess spread. We continued to gather premiums on new issues whereas the Investment Grade primary marketremained active (EUR, USD and GBP).
In the 3rd quarter 2021, the Fund recorded a performance of +0.05 % (C unit in euros),outperforming the EONIA index (-0.12 %). The directional segment boosted performance, withthe Investment Grade and High Yield segments on the long-duration portion generating a positive performance. Much of the performance was achieved in July as a result of the performance from the Investment Grade segment, while some of our high-yield, high-conviction securities also turned in positive performances. It is worth noting that in the highly volatile month of September, during which most bond asset classessuffered, the fund managed to turn in a stable performance. In the directional segment in July, we continued to increase our exposure to conviction stocks such as Kraft Heinz, EDF and Netflix, and also invested inissuers exposed to the economic recovery followingCovid such as Easyjet after it posted strong earnings. This trend was maintained in August as we maintained our exposure to conviction stocks such as OMV and Autostrade, although we added Xover hedges towards the end of the summer in light of strained valuations. Later, in September, we reduced our exposure in the directional segment. We sold our position in Prosus due to regulatory uncertainties in China. We put hedges in place on the Xover index to protect our high yield exposure. In August, we took profit on our long position on European high yield and our short position on US high yield through total return swap positions.
In the 4th quarter 2021, the Fund recorded a performance of -0.40 % (C unit in euros),outperforming the EONIA index (-0.12 %). The directional segment had a small negative impact on performance in October, with the Investment Grade and High Yield segments both suffering on the long duration part. The positive contribution of the Relative value segment came from the long/short Investment Grade segment, which offset the disappointing results of the directional segment. We reduced our sensitivity to credit and increased our sensitivity to interest rates during the month. In the directional segment, we reduced our exposure by purchasing Xover hedges to protect our high yield exposure. In November, the fund suffered significantly, mainlyas a result of the Relative value segment, with the long/short Investment Grade segment also having a negative impact. The directional segment also turned in a negative performance, down to the long duration part. We reduced our sensitivity to credit and increased our sensitivity to interest rates during the month. We took profit on our Xover index hedges put in place in October to hedge our exposure to the high yield market. We continued to capture new issue premiums in the Investment Grade primary market (EUR and USD). The fund closed out the month of December on a positive note thanks to the Relative value and directional segments. The long/short Investment Grade segment and long duration high yield bonds made the main contributions. We reduced our sensitivity to credit and to interest rates during the month. In the directional segment, we sold part of our high yield exposure. We put short positions in place on Investment Grade issuers.
The units performed as follows:

Translation (ENIT, 2021-12-31):
Il Fondo ha registra un rendimento di -0,18% (quota C in EUR, al netto delle commissioni) nel 2021, anno volatile per i mercati del credito che perdono l'1%.
Il Fondo ha generato una performance lorda stabile nel primo trimestre (+0,02%). In termini di valore relativo, il contributo è stato negativo, con l'attivazione di alcune soglie di stop loss (Credit Suisse a seguito di perdite relative ad Archegos) e le nostre coperture di bassi tassi di interesse.. La sfera direzionale ha stimolato la performance, e principalmente la tasca High Yield (duration breve). Abbiamo aumentato la nostra esposizione ai titoli High Yield di convinzione (Bausch, Silgan, debito ibrido di Abertis... ), il che ha contribuito alla performance, mantenendo nel contempo coperture parziali attraverso total return swap (TRS) in euro e coperture sull'indice Xover.
Nel secondo trimestre del 2021 il Fondo ha riportato una performance di +0,32%. Il segmento direzionale ha fornito un contributo positivo, in gran parte trainato dal segmento High Yield con duration lunga, soprattutto attraverso la categoria delle potenziali "stelle nascenti". Sul versante Investment Grade, la duration lunga ha contribuito maggiormente alla performance grazie alla compressione degli spread per effetto della politica accomodante della BCE. Anche la sfera Relative Value ha generato rendimenti positivi, con i portafogli Long Short Investment Grade e High Yield che hanno contribuito alla performance. In aprile abbiamo mantenuto coperture parziali attraverso TRS in euro e coperture sull'indice Xover. Abbiamo ridotto la nostra esposizione al debito a lungo termine, in particolare tramite Charter Communications in giugno. Relativamente alle nostre operazioni principali nel segmento Relative Value, abbiamo preso profitti sulla nostra posizione in Newell Brands. Abbiamo anche incassato utili sulle nostre posizioni in Accor in maggio e Adler in giugno. Per quanto riguarda le operazioni Long/Short, abbiamo chiuso la posizione corta su Société Générale e lunga su EDF. Abbiamo creato posizioni incrociate in valuta, acquistando obbligazioni denominate in dollari e vendendo obbligazioni in euro con un ampio spread in eccesso. Abbiamo continuato a raccogliere premi sulle nuove emissioni mentre il mercato primario Investment Grade rimaneva attivo (EUR, USD e GBP).
Nel 3° trimestre 2021, il Fondo ha registrato una performance di +0,05% (quota C in euro), sovraperformando l'indice EONIA (-0,12%). Il segmento direzionale ha guidato la performance, con i segmenti Investment Grade e High Yield sulla parte a duration lunga che hanno generato rendimenti positivi. Gran parte della performance è stata riportata nel mese di luglio grazie al rendimento del segmento Investment Grade, e anche alcuni dei nostri titoli High Yield ad alta convinzione hanno generato rendimenti positivi. È importante sottolineare che in un mese di settembre estremamente volatile, durante il quale la maggior parte delle classi di attivi obbligazionari ha sofferto, il fondo è riuscito a ottenere una performance stabile. Nel segmento direzionale in luglio, abbiamo continuato ad aumentare la nostra esposizione a titoli di convinzione come Kraft Heinz, EDF e Netflix, oltre ad avere investito in emittenti esposti alla ripartenza post-Covid come Easyjet dopo buoni risultati. Tale tendenza è stata confermata in agosto, quando abbiamo mantenuto l'esposizione a titoli di convinzione quali Omv e Autostrade, tuttavia abbiamo aggiunto coperture all'indice Xover verso la fine dell'estate alla luce di valutazioni tese. Successivamente, in settembre, abbiamo ridotto la nostra esposizione nel segmento direzionale. Abbiamo venduto la nostra posizione in Prosus in ragione delle incertezze normative in Cina. Abbiamo implementato coperture sull'indice Xover per proteggere la nostra esposizione al segmento High Yield. In agosto, abbiamo realizzato profitti sulla nostra posizione lunga sull'High Yield europeo e corta sull'High Yield statunitense tramite posizioni in total return swap.
Nel 4° trimestre 2021, il Fondo ha registrato una performance di -0,40% (quota C in euro), sovraperformando l'indice EONIA (-0,12%). Il segmento direzionale ha lievemente pesato sulla performance di ottobre, con i segmenti Investment Grade e High Yield che hanno sofferto sulla parte a lungo termine. Il contributo positivo del segmento Relative Value è arrivato dalla sfera Long/Short Investment Grade, che ha compensato i deludenti risultati del segmento direzionale. Durante il mese, abbiamo ridotto la sensibilità al credito e aumentato la sensibilità ai tassi di interesse. Nel segmento direzionale, abbiamo ridimensionato la nostra esposizione attraverso l'acquisto di coperture sull'indice Xover per proteggere la nostra esposizione all'High Yield. In novembre il fondo ha notevolmente sofferto, soprattutto a causa del segmento Relative Value, e anche il segmento Long/Short Investment Grade ha portato un contributo negativo. Il segmento direzionale ha pure registrato una performance negativa per effetto della parte lunga in duration. Nel corso del mese, abbiamo diminuito la sensibilità al credito e potenziato la sensibilità ai tassi di interesse. Abbiamo incassato profitti sulle coperture dell'indice Xover istituite a ottobre per coprire l'esposizione al mercato High Yield. Abbiamo continuato a raccogliere premi sulle nuove emissioni nel mercato primario Investment Grade (EUR e USD). Il fondo ha chiuso dicembre con una performance positiva grazie ai segmenti Relative Value e direzionale. I principali contributi sono stati assicurati dal segmento Long/Short Investment Grade e dalle obbligazioni High Y con duration lunga. Abbiamo ridotto la sensibilità al credito e ai tassi di interesse durante il mese. Nel segmento direzionale, abbiamo venduto parte della nostra esposizione all'High Yield. Abbiamo creato posizioni corte su emittenti Investment Grade.
Le performance delle quote sono state le seguenti: