## Portfolio managers comments
Following on from the previous month, the European equity markets continued the rebound that began at the end of the third quarter. The main indices of the old continent thus gleaned between 7% and 8% in November, one of the two best monthly performances since the beginning of the year. This improvement is primarily due to the inflationary environment, which is finally showing signs of improvement: in the United States, inflation fell from 8.2% to 7.7% in November, while in the euro zone it fell for the first time since the summer of 2021 (10% vs. 10.6% in October) and the United Kingdom showed the same trend (10.7% vs. 11.1%). As inflation may have peaked, markets are anticipating a slowdown in the monetary tightening that has been underway for several quarters. The Bank of England has made it clear that the pace of rate hikes will decelerate and more and more voices within the US Federal Bank are arguing for a similar position. The Chinese situation has also whetted investors' appetite. Indeed, after several months of zero-covid policy, the People's Republic of China is expected to ease its restrictive measures under the weight of an increasingly virulent domestic protest. In terms of economic activity, the situation continues to deteriorate with US and global PMIs falling, European PMI's remaining in contraction territory and a first decline in the Japanese economy this year. This environment has led to mixed performance with the dollar underperforming, rates falling across the board and oil prices falling. From a sector perspective, energy, consumer durables and technology clearly benefited from the trend while healthcare, real estate, industrials and materials underperformed.
Over the month, the fund posted a performance of 5.94% compared to 8.09% for its benchmark index, the Euro Stoxx NT, i.e. performances of -15.26% and -9.15% respectively.
Over the period, the main relative outperformers (versus Euro Stoxx) for the stocks in the portfolios are : Somfy (Ecological Transition, +59 bps, active weight 2.7%), STMicroelectronics (Lifestyle and Ecological Transition, +21 bps, active weight 3.8%) and Enel (Ecological Transition, +18bps, active weight 3.4%). Conversely, the worst performers in terms of performance are : Prysmian (Ecological Transition, -27 bps, active weight 3.7%), EDPR (Ecological Transition, -18 bps, active weight 3.9%) and Dassault Systèmes (Medical and Lifestyle Transition, -16 bps, active weight 3.4%).
In terms of positioning, the fund is structurally overweight in the Utilities, Industrials and Materials sectors. Over the period, the breakdown of the underperformance of around -200 bps reflects a negative sector allocation effect of -110 bps combined with a negative selection effect of -90 bps. In terms of geographical exposure, the fund is overweight in France, Switzerland, Sweden and Italy. Conversely, the fund is underweight Germany and the Netherlands.
At the end of the month, the portfolio was composed of 41 stocks. The portfolio's main convictions are unchanged, with the following top 5 stocks: Iberdrola (Ecological Transition, 5.5%), Air Liquide (Medical and Ecological Transition, 5.2%), STMicroelectronics (Lifestyle and Ecological Transition, 4.3%), Enel (Ecological Transition, 4.3%) and EDPR (Ecological Transition, 4.0%) In line with our management style, SRI conviction, the portfolio is concentrated around a top 10 representing about 40.4%. Exposure to equities at the end of the month was 93% .
Text completed on 13/12/2022.
Léa
Dunand-Chatellet
Romain
Avice
Matthieu
Belondrade, CFA

Translation (ENIT, 2022-11-30):
## Commento di gestione
Dopo il mese precedente, i mercati azionari europei hanno continuato il rimbalzo iniziato alla fine del terzo trimestre. I principali indici del vecchio continente hanno così raccolto tra il 7% e l'8% a novembre, una delle due migliori performance mensili dall'inizio dell'anno. Questo miglioramento è dovuto principalmente al contesto inflazionistico, che sta finalmente mostrando segnali di miglioramento: negli Stati Uniti l'inflazione è passata dall'8,2% al 7,7% a novembre, mentre nell'area euro è scesa per la prima volta dall'estate del 2021 (10% contro il 10,6% di ottobre) e il Regno Unito mostra la stessa tendenza (10,7% contro 11,1%). Sebbene il picco dell'inflazione possa essere stato raggiunto, i mercati prevedono quindi un rallentamento della stretta monetaria in corso da diversi trimestri. La Banca d'Inghilterra ha chiarito che il ritmo dei rialzi dei tassi rallenterà e sempre più voci all'interno della banca federale degli Stati Uniti stanno sostenendo una posizione simile. La situazione cinese ha anche stuzzicato l'appetito degli investitori. Infatti, dopo diversi mesi di politica zero-Covid, la Repubblica popolare cinese dovrebbe allentare le sue misure restrittive sotto il peso di una protesta nazionale sempre più virulenta. In termini di attività economica, la situazione continua a peggiorare con il calo dei PMI statunitensi e globali, il mantenimento dei PMI europei in territorio di contrazione e un primo calo dell'economia giapponese quest'anno. Questo contesto ha portato a performance contrastanti con una sottoperformance del dollaro, un calo generale dei tassi e un calo del prezzo del petrolio. Dal punto di vista settoriale, l'energia, i beni di consumo durevoli e la tecnologia hanno chiaramente beneficiato della tendenza, mentre la sanità, il settore immobiliare, gli industriali e i materiali hanno sottoperformato.
Nel corso del mese, il fondo ha registrato una performance di 5,94% contro 8,09% per il suo indice di riferimento Euro Stoxx NT, ovvero performance 2022 rispettivamente di -15,26% e -9,15%.
Nel periodo, le principali sovraperformance relative (rispetto all'Euro Stoxx) dei titoli in portafoglio sono state: Somfy (Ecological Transition, +59 pb, peso attivo 2,7%), STMicroelectronics (Lifestyle e Ecological Transition, +2 1 pb, peso attivo 3. 8%) ed Enel (Ecological Transition, +18bps, peso attivo 3. 4%). Al contrario, i peggiori contributori rispetto alla performance sono: Prysmian (Ecological Transition, -27 bps, active weight 3. 7%), EDPR (Ecological Transition, -18 pb, peso attivo 3. 9%) e Dassault Systèmes (Medical Transition and Lifestyle, -16 bps, peso attivo 3. 4%).
In termini di posizionamento, il fondo è strutturalmente sovrappesato nei settori Utilities, Industrial e Materials. Nel periodo, la disaggregazione della sottoperformance di circa -200 bps riflette un effetto negativo di allocazione settoriale di -110 bps combinato con un effetto di selezione negativo di -90 bps. Per quanto riguarda le esposizioni geografiche, il fondo è sovrappesato in Francia, Svizzera, Svezia e Italia. Al contrario, il fondo è sottoesposto a Germania e Paesi Bassi.
Alla fine del mese, il portafoglio era composto da 41 titoli. Le principali convinzioni del portafoglio sono invariate con una top 5 composta dai seguenti titoli: Iberdrola (Ecological Transition, 5. 5%), Air Liquide (Medical e Ecological Transition, 5,2%), STMicroelectronics (Lifestyle e Ecological Transition, 4,3%)), Enel (Ecological Transition, 4. 3%) e EDPR (Ecological Transition, 4,0%). In linea con il nostro stile di gestione, convinzione ISR, il portafoglio è concentrato intorno a una top 10 che rappresenta circa 40. 4%. L'esposizione azionaria a fine mese si è attestata al 93%.
Redatto il 14/12/2022.
Léa
Dunand-Chatellet
Romain
Avice
Matthieu
Belondrade, CFA