# Fund management commentary
## Market Review
The market experienced wider spreads, and the asset class posted its most modest performance in months. The rise in the delta variant is the main driver of the widening. Even with continued strength in the global economy and an earnings season that is off to a great start, the sectors viewed as most exposed to a slowdown due to the delta variant dragged the overall high yield index down. For the first time in several months, CCCs have been replaced by BBs as the highest performing securities. However, on a year-to- date basis, CCC’s remain the strongest outperformers. Some stronger performing sectors in July were metals and mining, restaurants, and food and beverage. Sectors tied to COVID-19 were softer, such as energy, theatres, broadcasting, and gaming.
Issuance was another record with close to US$30 billion. The primary use of proceeds was refinancing. There were no defaults or distressed transactions. Moody’s global 12- month trailing default current rate is 4.0%. U.S. high yield funds reported a US$414 million outflow. Despite the mutual fund outflows, there is strong demand from institutional clients that are starved for yield elsewhere. Loan funds saw an inflow of US$1.3 billion.

## Fund Review
Sector allocation outperformed due to underweight to real estate and overweight to capital goods. This was somewhat offset due to underweights to banking and utilities.

## Market Outlook
The high yield index has moved up in quality. This further supports the theme of strength in the asset class as quality improves and defaults continue to decrease. As seen by the rise in the upgrade/downgrade ratio, the outlook for quality appears positive. We don’t find valuations cheap enough to aggressively reach for yield, yet we want to ensure we have selectively invested in securities that provide additional upside in the event those securities most impacted by COVID-19 continue to lead spreads tighter. We will continue to be shorter in duration and will selectively look to add to BB’s that have underperformed during 2021. B-rated bonds still offer the best risk adjusted returns. CCC’s have done amazingly well, but we are not looking to increase exposure.

Translation (ENFR, 2021-07-31):
# Commentaire de gestion
## Commentaires sur le marché
Le marché a enregistré des spreads plus larges, et la classe d'actifs a réalisé sa performance la plus modeste depuis des mois. L'augmentation des cas de variant delta est le principal moteur de cet élargissement. Malgré la vigueur persistante de l'économie mondiale et une saison des résultats qui démarre bien, les secteurs considérés comme les plus exposés à un ralentissement en raison du variant delta ont fait chuté l'indice général à haut rendement. Pour la première fois depuis plusieurs mois, les titres les plus performants sont désormais des titres BB et non plus des titres CCC. Cependant, sur une base cumulative annuelle, les titres CCC restent les plus performants. Les secteurs les plus performants en juillet ont été les secteurs des métaux et des mines, de la restauration et de l'agroalimentaire. Les secteurs touchés par la COVID-19 ont été moins
robustes, tels que l'énergie, les théâtres, la radiodiffusion et les jeux. L'émission a atteint un nouveau record avec près de 30 milliards de dollars américains. L'utilisation principale du produit a été le refinancement. Il n'y a eu aucun défaut de paiement ni aucune transaction en difficulté. Le taux actuel de défaut global de Moody's sur 12 mois s'élève à 4,0%. Les fonds de placement à haut rendement américains ont enregistré une décollecte de 414 millions de dollars. Malgré les sorties de capitaux des fonds communs, il existe une forte demande de la part des clients institutionnels qui recherchent le rendement ailleurs. Les fonds de prêts ont enregistré un afflux de 1,3 milliards de dollars américains.

## Commentaires sur le portefeuille
L'allocation sectorielle a surperformé en raison d'une sous-pondération de l'immobilier et d'une surpondération des biens d'équipement. Cela a été quelque peu compensé en raison de la sous-pondération de la banque et des services aux collectivités.

## Persectives du marché
L'indice à haut rendement a gagné en qualité. Cela renforce encore la solidité de la classe d'actifs à mesure que la qualité s'améliore et que les défaillances continuent de diminuer. Comme en témoigne l'augmentation du ratio révision à la hausse/révision à la baisse, les prévisions de qualité sont positives. Nous ne trouvons pas les valorisations suffisamment bon marché pour chercher le rendement de façon agressive, mais voulons nous assurer d'avoir investi de manière sélective dans des titres qui offrent une hausse supplémentaire au cas où les titres les plus touchés par la COVID-19 continueraient de mener le resserrement des spreads. Nous continuerons d'avoir une duration plus courte et chercherons sélectivement à ajouter aux obligations notées BB qui ont sous-performé en 2021. Les obligations notées B offrent toujours les meilleurs rendements ajustés du risque. Les titres CCC ont obtenu d'excellents résultats, mais nous ne cherchons pas à augmenter notre exposition.