## Sub-fund of Comgest Growth plc	31/10/2022
FUND COMMENTARY
Markets were tough in October, with the epicentre of the decline being China where the National People's Congress saw the re-appointment of Xi Jinping for another term. The appointment was not surprising, but the extent of Xi Jinping's control over the Politburo and its Standing Committee was. All seven members are aligned with Xi Jinping, leaving him without dissenting voices on the committee. The appointees each bring some expertise, although compared to the previous committee we believe their resumes are less impressive.
The Chinese market initially reacted poorly to the news with many private companies falling, while state-owned businesses fared more evenly. The MSCI China index lost -16.8% in USD (17.5% in EUR) over the month with large cap growth stocks performing even worse. Given our weight to China (and growth) it was a tough month for the portfolio too which underperformed its reference index. Very bluntly, we had feared worse relative performance given the market's reaction and the portfolio's weight to China.
In the long term, the Standing Committee's more singular mindset does increase the risks of investing in China, as we believe a counterbalance of power and diversity of views is preferable. In the shorter term however, it is really status quo on the ground as Xi Jinping has felt limited opposition in recent years. As such, the market's response seems like an overreaction. We remain bottom-up stock pickers and integrate some adjustment to the risk factors and growth prospects of various businesses, but see no reason to react to this news in the short term.
Elsewhere weak global data on inflation and the impact of interest rate increases continued to weigh on economic growth and valuations in export-oriented countries. Having said that, some markets did manage to post gains in the period such as India and much of ASEAN (Association of Southeast Asian Nations).
TSMC announced remarkably strong results with Q4 guidance implying that 2022 will see 73% growth in operating profit. An impressive outcome for a company of this scale. However, the company's share price fell as the outlook into 2023 is for a slowdown on global semiconductor demand.
The views expressed in this document are valid at the time of publication only, do not constitute independent investment research and should not be interpreted as investment advice. The reference to specific companies does not constitute a recommendation to invest directly in these securities. Allocation is subject to change without notice. Remember that past performance does not predict future returns.

Translation (ENIT, 2022-10-31):
## Comparto di Comgest Growth plc	31/10/2022
COMMENTO
La situazione sui mercati è stata difficile ad ottobre e l'epicentro del declino è stato la Cina, dove il Congresso Nazionale del Popolo ha assistito alla riconferma di Xi Jinping per un altro mandato. La nomina non è stata sorprendente, ma lo è stata l'estensione del controllo di Xi Jinping sul Politburo e sul suo Comitato permanente. Tutti e sette i membri sono allineati con Xi Jinping, non lasciando spazio al dissenso nel comitato. I membri nominati apportano ciascuno una certa esperienza, anche se, rispetto al comitato precedente, riteniamo che le loro competenze siano meno significative.
Il mercato cinese ha inizialmente reagito male alla notizia, con molte società private in calo, mentre l'andamento delle aziende statali è stato più uniforme. L'indice MSCI China ha perso il 16,8% in USD (17,5% in EUR) nel corso del mese, con una performance ancora peggiore per i titoli growth a grande capitalizzazione. Data la nostra ponderazione in Cina (e nei titoli growth), il mese è stato difficile anche per il portafoglio, che ha sottoperformato l'indice di riferimento. Temevamo, a dire il vero, una performance relativa peggiore, vista la reazione del mercato e la ponderazione del portafoglio in Cina.
A lungo termine, l'orientamento più a senso unico del Comitato permanente aumenta i rischi di investire in Cina, poiché riteniamo che siano preferibili un controbilanciamento dei poteri e la pluralità di opinioni. A breve termine, tuttavia, si tratta di un vero e proprio status quo, poiché negli ultimi anni Xi Jinping si è trovato di fronte a un'opposizione limitata. Per questo motivo, la reazione del mercato appare eccessiva. Confermiamo l'approccio bottom-up nello stock picking e integriamo alcune rettifiche ai fattori di rischio e alle prospettive di crescita delle varie aziende, ma non vediamo motivi per reagire a questa notizia nel breve termine.
Da un altro punto di vista, la debolezza dei dati globali sull'inflazione e l'impatto degli aumenti dei tassi d'interesse hanno continuato a pesare sulla crescita economica e sulle valutazioni dei Paesi orientati all'esportazione. Detto questo, alcuni mercati sono riusciti a registrare guadagni nel corso del periodo, come l'India e gran parte dell'ASEAN (Associazione delle Nazioni del Sud-Est Asiatico).
TSMC ha annunciato risultati straordinariamente solidi, con previsioni per il quarto trimestre che indicano una crescita del 73% dell'utile operativo nel 2022. Un risultato impressionante per un'azienda di queste dimensioni. Tuttavia, il prezzo delle azioni della società è sceso perché le prospettive per il 2023 prevedono un rallentamento della domanda globale di semiconduttori.
Le informazioni contenute in questo documento sono da ritenersi valide solo in riferimento alla data di pubblicazione del documento stesso, non devono essere intese come ricerca indipendente e non devono essere considerate come raccomandazioni di investimento. Il riferimento a specifiche società non costituisce una raccomandazione ad investire direttamente in tali titoli. L'allocazione è soggetta a modifiche senza preavviso. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri.