# Fund manager's report
The ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index generated a positive return of +2.85% during October. The high yield market rose during the month along with other risk assets due to better-than-expected earnings and expectations of a moderation in future Fed rate increases. The high yield market saw an inflow during October of approximately +$3.1 billion. New issuance remained light in October as the market priced 8 bonds totaling $5.1 billion. This was a decrease from both the $9 billion that priced in September and the $30.2 billion that priced in October 2021. There were no high yield bond defaults or distressed exchanges during the month. The par-weighted default rate rose minimally from 0.83% to 0.84% at the end of October.
During October, U.S. High Yield underperformed U.S. Equities (S&P 500 +8.10%) but outperformed U.S. Corporates
(-1.12%) and U.S. Treasuries (-1.52%). Within U.S. High Yield, single B-rated credits (+3.41%) outperformed both BB-rated credits (+2.69%) and CCC and lower-rated issues (+1.73%). From a sector perspective, all 18 sectors in the index posted positive monthly returns. The best performing sectors were Media (+3.84%), Energy (+3.47%) and Financial Services (+3.30%). On a relative basis, the worst performing sectors were Banking (+1.11%), Healthcare (+1.20%) and Retail (+1.76%). The High Yield Index’s Option Adjusted Spread was 463 basis points at the end of October, 80 bps tighter for the month. The yield-to-worst of the index ended the month at 9.06%, a decrease of 52 basis points from the start of the month (9.58%). Finally, the High Yield Index’s average price was $85.69 at month end, $2.07 higher than the $83.62 average price at the start of the month.
The AXA IM ACT US Short Duration High Yield Low Carbon Fund launched on February 28th, 2022. AXA IM’s U.S. Short Duration High Yield Fund performed very well during October’s strong rally, capturing roughly all of the market’s +2.85% return. Performance benefitted from our up-in-quality positioning and the general rebound from the previous two months’ decline. The yield-to-worst of the Fund (exclusive of cash) tightened by 76 bps to 7.66%, while the market yield tightened by 52 bps to 9.06%. The Option Adjusted Spread of the Fund tightened by 103 bps to 306 bps. The overall Fund duration (using a calculation of modified duration-to-worst) remained flat at 3.0, while the market duration decreased to 4.3.
Position count decreased minimally during October and the Fund remains well diversified. We believe that diversification of portfolio holdings is important for the Fund and helps to manage credit risk. Our top holding, a 2.2% position, was Herbalife Nutrition. At month-end, approximately 63% of the portfolio was invested in securities in excess of three years, which we expect to be redeemed early. This is up approximately 1% versus the previous month. Market technicals improved during October as flows turned positive and the primary market remained very quiet. While inflationary pressures and a hawkish Fed have led to an increased probability of an US recession, we believe corporate credit remains fairly healthy and the default rate will remain relatively benign, resulting in a potentially mild recessionary environment. We expect interest rates and inflation expectations to continue to drive near-term market movements, however with the substantial sell-off
year-to-date, valuations are very attractive and represent a buying opportunity. With markets focused on the trajectory of interest rates and the impact of an US recession, we believe the Short Duration Strategy remains well positioned in this market environment.
Source(s): AXA Investment Managers as at 28/10/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENES, 2022-10-28):
# Informe del gestor
El índice ICE BofA Merrill Lynch U.S. High Yield generó una rentabilidad positiva del 2,85 % en octubre. El mercado de alto rendimiento subió durante el mes junto con otros activos de riesgo, debido a unos beneficios mejores de lo previsto y a las expectativas de moderación de las futuras subidas de tipos de la Fed. El mercado de bonos de alto rendimiento registró unas entradas de aproximadamente 3100 millones de dólares en octubre. Las nuevas emisiones siguieron siendo escasas en octubre, ya que el mercado registró 8 bonos por un total de 5100 millones de dólares. Esto supuso una disminución con respecto a los 9000 millones de dólares de septiembre y los 30 200 millones de dólares de octubre de 2021. No se produjeron impagos de bonos de alto rendimiento ni permutas asimétricas de empresas en apuros durante el mes. La tasa de impago ponderada por valor nominal subió mínimamente del 0,83 % al 0,84 % a finales de octubre.
Durante el mes de octubre, los bonos de alto rendimiento estadounidenses se rezagaron de la bolsa (S&P 500 +8,10 %), pero superaron a los corporativos (-1,12 %) y a la deuda pública estadounidenses (-1,52 %). Dentro de los bonos de alto rendimiento estadounidenses, los títulos con calificación B (+3,41 %) batieron a las emisiones con calificación BB (+2,69 %) y CCC e inferior (+1,73 %). En el plano sectorial, los 18 sectores del índice registraron rentabilidades positivas durante el mes. Los mejores fueron medios de comunicación (+3,84 %), energía (+3,47 %) y servicios financieros
(+3,30 %). En términos relativos, los sectores menos rentables fueron el de banca (+1,11 %), el sanitario (+1,20 %) y el de distribución minorista (+1,76 %). El Option Adjusted Spread (OAS) del índice del alto rendimiento se situó en 463 pb a finales de octubre, lo que supone un estrechamiento de 80 pb. El «yield-to-worst» del índice acabó el mes en el 9,06 %, lo que refleja un descenso de 52 pb desde el comienzo del mes (9,58 %). Por último, el precio medio del índice del alto rendimiento se situó en 85,69 USD a cierre de mes, 2,07 USD por encima de los 83,62 USD con que comenzó el periodo.
El fondo AXA IM ACT US Short Duration High Yield Low Carbon se lanzó el 28 de febrero de 2022. El fondo US Short Duration High Yield de AXA IM registró un muy buen comportamiento durante el fuerte repunte de octubre, anotándose casi el +2,85 % de rentabilidad del conjunto del mercado. La rentabilidad se benefició de nuestro posicionamiento orientado a los segmentos de mayor calidad y del repunte general de la caída de los dos meses anteriores. El «yield-to-worst» del fondo (liquidez no incluida) se comprimió 76 pb hasta el 7,66 %, mientras que el rendimiento del mercado se comprimió 52 pb hasta el 9,06 %. El diferencial ajustado a la opción (OAS) del fondo se estrechó 103 pb, hasta los 306 pb. La duración general del fondo (usando un cálculo de «modified duration-to-worst») se mantuvo estable en el 3,0, mientras que la duración del mercado disminuyó al 4,3.
El número de posiciones descendió mínimamente durante octubre y el fondo sigue bien diversificado. Creemos que la diversificación de las posiciones de la cartera resulta importante para el fondo y ayuda a gestionar el riesgo crediticio. Nuestra posición principal, con un 2,2 % de la cartera, fue Herbalife Nutrition. Al final del mes, aproximadamente el 63 % de la cartera estaba invertido en títulos a más de tres años, que esperamos se amorticen anticipadamente. Ello supone aproximadamente un 1 % más frente al mes anterior. El aspecto técnico del mercado mejoró en octubre, ya que los flujos entraron en territorio positivo y el mercado primario se mantuvo muy tranquilo. Si bien las presiones inflacionistas y el endurecimiento monetario de la Fed han provocado una mayor probabilidad de recesión en Estados Unidos, creemos que la deuda corporativa sigue siendo bastante saludable y la tasa de impagos seguirá siendo relativamente favorable, lo que se traducirá en un entorno de recesión potencialmente leve. Esperamos que los tipos de interés y las expectativas de inflación sigan impulsando las fluctuaciones del mercado a corto plazo, aunque con la importante oleada de ventas en lo que va de año, las valoraciones son muy atractivas y presentan una oportunidad de compra. Puesto que los mercados se centran en la evolución de los tipos de interés y el impacto de una recesión en Estados Unidos, creemos que la estrategia Short Duration sigue estando bien posicionada en este entorno de mercado.
Fuente(s) : AXA Investment Managers a 28/10/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.