## Portfolio managers comments
The main European equity indices continued to advance, driven by continuing favourable macroeconomic conditions. However, economic statistics were mixed across the main geographical areas. Europe showed the best momentum with PMI indicators close to their record levels. The situation on the other side of the Atlantic is more disappointing, with economic surprise indices now negative. Activity in Asia is a little more disappointing, penalised in particular by a stronger epidemic recovery. The technical impact of the interventions of the various central banks and the fears of new variants have given a bearish direction to the rate levels. However, the less accommodating discourse of the FED members should push towards an inflexion over the next few months. Inflation, which continues to be described as transitory, is still present and will continue to be the focus of investors' attention. In this environment, the primary market for European convertible bonds has been timid with only 2 deals offered for a total amount of close to €700m.
The DNCA Invest Convertibles fund posted a monthly performance of 0.4% versus 0.29% for its benchmark, the Exane ECI €. No transactions were subscribed on the primary market. On the secondary front, the fund made two tactical reinforcements on the semiconductor sector ahead of the publications: Soitec 2025 and AMS 2027, which both published encouraging results. Soitec offers visibility and comfortable margins in a context of shortages. The AMS group has managed to make up for the technology brick lost with Apple, thanks in particular to the automotive segment. These transactions were financed by a total sale of Deutsche Wohnen 2024 and a partial sale of Ubisoft 2024, which represents a premium of nearly 115%. Finally, a partial arbitrage was carried out on the Worldline galaxy: purchase of the Worldline 2026 share and sale of the Atos exchangeable into Worldline 2024. This arbitrage enabled the fund to reduce its exposure to the Atos group, which is suffering from a delicate situation in part of its business, and to reduce its equity exposure to the underlying Worldline, which is now trading at fair valuations.
European convertible bonds are returning to more attractive technical valuations. The premium observed in the first few months and the underlying sector exposure explain most of the underperformance of the asset class compared to the equity markets. However, the European market appears to be the most diversified compared to other geographical areas and retains all its advantages in the context of a medium-term investment. The M&A theme continues to benefit the fund with the announcement of a takeover bid for the Akka Technologies group by the Adecco group. This announcement enabled the frankly discounted stock to achieve a performance close to 30%. The financial conditions remain favourable and the valuation levels argue for a continuation of this theme in the fund. The fund retains a strong cyclical bias with a rebound expected over the next few months. The earnings season has seen a strong rebound in earnings growth in this theme, which has underperformed over the month. The portfolio's positioning remains cautious and convex in relation to its benchmark, with a delta/return ratio of 45.5% and -2.4%, compared with 51% and -4.1% respectively.
Text completed on 04/08/2021.
Félix Haron
Denis Passot
Philippe Garnier
Jean-Paul
Ing

Translation (ENIT, 2021-07-30):
## Commento di gestione
I principali indici azionari europei hanno continuato ad apprezzarsi, trainati da condizioni macroeconomiche ancora positive. I dati economici risultano tuttavia eterogenei nelle principali aree geografiche. L’Europa registra le dinamiche migliori, con indicatori PMI che si avvicinano al loro livello record. La situazione oltreoceano appare più deludente, caratterizzata da indici di sorpresa economica ormai negativi. L’attività in Asia risulta nel frattempo un po’ più deludente, penalizzata in particolare da una maggiore ripresa dell’epidemia. L’impatto tecnico degli interventi delle varie banche centrali, e i timori per nuove varianti sono tornati a imprimere un orientamento al ribasso ai livelli dei tassi d’interesse. Tuttavia, le dichiarazioni meno accomodanti da parte dei membri della Fed dovrebbero alimentare un’inversione di tendenza nei prossimi mesi. L’inflazione, che continua ad assumere una connotazione transitoria, è ancora presente e continuerà a essere al centro dell’attenzione degli investitori. In questo contesto, l’attività sul mercato primario delle obbligazioni convertibili europee è risultata ridotta, con solo due operazioni proposte per un importo complessivo che si avvicina ai 700 milioni di euro.
Il fondo DNCA Invest Convertibles ha registrato una performance mensile pari a 0,4%, rispetto a 0,29% dell’indice di riferimento Exane ECI espresso in euro. Nessuna operazione è stata sottoscritta sul mercato primario. Sul mercato secondario, il fondo ha rafforzato due posizioni tattiche nel settore dei semiconduttori, prima delle pubblicazioni: Soitec 2025 e AMS 2027, che hanno entrambe pubblicato risultati incoraggianti. Soitec offre visibilità e livelli di margini soddisfacenti in un contesto di scarsità. Da parte sua, il gruppo AMS è riuscito a compensare la componente tecnologica persa con Apple, grazie in particolare al segmento automobilistico. Queste operazioni sono state finanziate dalla vendita totale del titolo Deutsche Wohnen 2024 e dalla liquidazione parziale del titolo Ubisoft 2024, che offre un premio pari quasi al 115%. Infine, è stato effettuato un arbitraggio parziale nella sfera di Worldline: acquisto del titolo Worldline 2026 e vendita dell’obbligazione scambiabile Atos in Worldline 2024. Questo arbitraggio ha consentito al fondo di ridurre la propria esposizione al gruppo Atos, penalizzato da eventi spinosi relativi a una parte della sua attività, e di ridurre l’esposizione azionaria al titolo sottostante Worldline, che viene ormai scambiato a livelli di valutazione equi.
Le obbligazioni convertibili europee stanno tornando a livelli di valutazione tecnici più interessanti. Il premio registrato nei primi mesi e l’esposizione settoriale sottostante giustificano gran parte della sottoperformance di questa asset class rispetto ai mercati azionari. Il mercato europeo appare tuttavia come quello più diversificato rispetto ad altre aree geografiche, e mantiene tutti i suoi punti di forza nell’ambito di un investimento a medio termine. La tematica legata alle fusioni e acquisizioni continua a sostenere il fondo, a seguito dell’annuncio di un’OPA sul gruppo Akka Technologies da parte del gruppo Adecco. Questo annuncio ha consentito al titolo, francamente scontato, di realizzare una performance che si avvicina al 30%. Le condizioni finanziarie restano favorevoli, e i livelli delle valutazioni giustificano il proseguimento di questa tematica all’interno del settore. Il fondo conserva un orientamento ciclico significativo, con previsioni di rimbalzo nei prossimi mesi. La stagione delle pubblicazioni dei risultati consente infatti di osservare un forte rimbalzo della crescita degli utili nell’ambito di questa tematica, che ha tuttavia sottoperformato nel corso del mese. Il posizionamento del portafoglio resta prudente e convesso rispetto all’indice di riferimento, con un rapporto delta/rendimento del 45,5% e di -2,4% contro rispettivamente il 51% e -4,1%.
Redatto il 04/08/2021.
Félix Haron
Denis Passot
Philippe Garnier
Jean-Paul
Ing