## MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
Eurozone equity markets remained on the ascendency in November, supported by hopes of slower monetary tightening. Although still high, inflation seems to have peaked on both sides of the Atlantic. This allowed central banks to reassure investors by spreading the message of more gradual monetary tightening, bringing interest rates down during the month. Meanwhile, businesses continued to generate solid operational performance, and remain fairly optimistic for the months ahead. This situation benefited the technology and consumer discretionary sectors in particular, whereas the telecommunications, healthcare and consumer staples sectors underperformed.
The sub-fund performed in line with its benchmark index over the month. The main positive sources were Siemens Energy and Alstom, whose announcements reassured investors about order books and cash flows respectively. ING and Intesa Sanpaolo also contributed, with their quarterly figures starting to reflect higher interest rates. Rexel and Sodexo were among the heaviest drags after their recent surge, despite also publishing strong quarterly results.
The sub-fund maintained its AAA- ESG rating in November. We spoke to ArcelorMittal in particular. Unlike other European steelmakers, the group does not have any CO2 emission reduction target confirmed by SBTi, despite bold ambitions in this area. As the group is involved in mining operations upstream, there is no appropriate model as yet. Repsol, with whom we also spoke during the month, also mentioned the problems in establishing a science-based model for petroleum groups. This dialogue reveals the difficulty and limitations of a purely scientific model and actually highlights the importance of engaging with emitters to support them in their carbon reduction plans.
During the month we closed our position in Philips, which still shows little sign of emerging from the crisis after a product recall for its respirators. However, we strengthened our position in Grifols.

Translation (ENES, 2022-11-30):
## COMENTARIO DE GESTIÓN
Los mercados de renta variable de la zona euro continuaron su trayectoria alcista en noviembre, respaldados por las expectativas de ralentización del ritmo de endurecimiento monetario. La inflación, aunque en cotas elevadas, parece haber tocado techo en ambos lados del Atlántico. Esto permitió a los bancos centrales enviar un mensaje tranquilizador a los inversores, al dejar entrever un endurecimiento monetario más gradual, lo que se tradujo en una relajación de los tipos de interés durante el mes. Al mismo tiempo, las empresas siguen publicando unas sólidas cifras de rendimiento operativo y se mantienen bastante optimistas de cara a los próximos meses. Este contexto se reveló favorable para los sectores de tecnología y consumo discrecional en particular, mientras que los sectores de telecomunicaciones, medicina y salud y bienes de consumo no cíclico se situaron en el vagón de cola.
El subfondo registró una rentabilidad similar a la de su índice de referencia durante el mes. Los principales catalizadores de la rentabilidad fueron Siemens Energy y Alstom, cuyas publicaciones tranquilizaron a los inversores en cuanto a los niveles de pedidos y generación de flujo de caja, respectivamente. ING e Intesa Sanpaolo también realizaron aportaciones positivas, ya que sus publicaciones trimestrales comenzaron a reflejar la subida de los tipos de interés. Entre los principales lastres se incluyen Rexel y Sodexo, que hicieron mella en la rentabilidad después de registrar recientemente una excelente rentabilidad bursátil, y también pese a las sólidas publicaciones trimestrales.
El subfondo mantuvo su calificación ESG de AAA- en el mes de noviembre. En cuanto a nuestras interacciones, cabe destacar el diálogo con ArcelorMittal. A diferencia de otras acereras europeas, el grupo no dispone de un objetivo de reducción de las emisiones de CO2 validado por la SBTi (iniciativa de objetivos basados en la ciencia), a pesar de las grandes ambiciones en la materia. Dada la integración «upstream» de sus operaciones mineras, no existe un modelo apropiado a día de hoy. Repsol, firma con la que también dialogamos durante el mes, comentó asimismo las dificultades que atraviesan los grupos petroleros a la hora de definir un modelo científico. Estos diálogos ponen en evidencia la complejidad y los límites de los modelos puramente científicos y destacan, en cambio, la importancia de interactuar con los emisores para guiarlos en sus proyectos de reducción de emisiones.
Durante el mes, liquidamos nuestra posición en Philips, que tarda en ofrecer una perspectiva de salida a la crisis en el marco de su campaña de retirada de respiradores. En contrapartida, reforzamos nuestra posición en Grifols.