## FUND COMMENTARY
January was a volatile month. Markets and in particular growth stocks were weak due to concerns about inflation and bond yields. The rotation resulted in the outperformance of sectors in which the equity portfolio is underrepresented due to a dearth of quality companies (financials and energy), as well as a rotation within sectors such as industrials and materials away from the quality end of the spectrum.
The equity hedging had a positive impact on performance thanks to an average hedging rate of 47%. Although Global equities fell in local currency, the potential benefit of the equity hedging was limited because the equity portfolio's regional allocation had a positive contribution to performance. Hedging was higher in January on certain outperforming indices like the Hang Seng and lower in some underperforming regions like the US, a profile that was beneficial to fund performance in 2021 but slightly costly this month.
The currency hedging contributed slightly negatively, which is a good result given the appreciation of the US and Hong Kong dollars and the Japanese yen against the euro. Our average hedging rates were respectively 14%, 14% and 44%.
Regarding the equity portfolio, top performers included insurer AIA, semiconductor foundry TSMC and the Chinese tech company Tencent. TSMC reported good fourth-quarter results and upbeat guidance, Tencent highlighted its increased buyback activity and healthy position in its gaming business, whilst insurer AIA is benefiting from rising rates.
Detractors to performance included Microsoft, Intuit and Alphabet, all of which performed well in 2021 and over our long-term ownership period but suffered from the market rotation. However, we were encouraged by Microsoft's strong earnings report.
Capitalising on attractive valuations in high quality companies, we purchased Align Technology, the manufacturer of clear aligners, Recruit Holdings, the Japanese owner of job search engine indeed.com, the leading footwear designer Nike and payments service provider Adyen. Funding these purchases were the sales of Walmart and Roche, and the reductions of Medtronic and the aerospace engine manufacturer MTU.
The views expressed in this document are valid at the time of publication only, do not constitute independent investment research and should not be interpreted as investment advice. The reference to specific companies does not constitute a recommendation to invest directly in these securities. Allocation is subject to change without notice. Remember that past performance is not a reliable guide to future performance.

Translation (ENFR, 2022-01-31):
## COMMENTAIRE
Le mois de janvier a été marqué par une forte volatilité. Les marchés, et en particulier les valeurs de croissance, ont pâti des incertitudes liées à l’inflation et aux rendements obligataires. La rotation observée a porté la performance de secteurs que nous sous-pondérons dans le portefeuille actions en raison du manque de sociétés de qualité (finance et énergie), tandis qu’au sein même des secteurs de l’industrie et des produits de base, les investisseurs ont délaissé les titres de qualité.
La couverture du portefeuille actions a permis de nuancer la baisse du fonds grâce à un taux de couverture moyen de 47% en janvier. Même si les marchés actions ont reculé en devise locale, la contribution potentielle du modèle de couverture a été limitée par le fait que l’allocation régionale du portefeuille actions a eu une contribution positive à la performance. De plus, la couverture était plus élevée sur certains indices qui ont surperformé, comme le Hang Seng, alors qu’elle était plus faible sur certaines régions qui ont sous-performé, comme les Etats-Unis, cela a légèrement coûté au fonds ce mois-ci mais avait bénéficié à la performance de 2021.
La couverture des devises a eu une contribution légèrement négative, un résultat encourageant compte tenu de l’appréciation des dollars américains et hongkongais et du yen japonais par rapport à l’euro. En moyenne, ces devises étaient respectivement couvertes à 14%, 14% et 44%.
AIA (assureur chinois), TSMC (fonderie de semiconducteurs) et Tencent (plateforme chinoise internet) ont figuré parmi les meilleurs contributeurs à la performance du portefeuille actions. TSMC a publié de bons résultats trimestriels et présenté des prévisions optimistes. Tencent a souligné la progression de son programme de rachat d’actions et a confirmé la solidité de son activité de jeux en ligne. De son côté, l’assureur AIA a bénéficié de la hausse des taux d’intérêt.
Microsoft, Intuit et Alphabet ont pesé sur la performance après une très belle progression en 2021 et depuis que nous les avons intégrés au portefeuille il y a déjà plusieurs années. Ces titres ont souffert de la rotation observée sur les marchés. Les résultats publiés par Microsoft sont cependant encourageants.
Afin de tirer profit des valorisations attractives sur des sociétés de qualité, nous avons initié des positions sur Align Technology, société spécialisée dans l’impression 3D pour l’orthodontie, Recruit Holdings, propriétaire japonais du moteur de recherche d’emploi indeed.com, Nike, leader dans le design et la fabrication de chaussures, et Adyen, entreprise de services financiers spécialisée dans le paiement électronique. Ces achats ont été réalisés grâce au produit des ventes de Walmart et Roche et à la réduction des positions dans Medtronic et MTU, constructeur allemand de moteurs.
Les opinions exprimées dans ce document sont réputées exactes au moment de la préparation de ce dernier, n'ont pas le statut de recherche indépendante et ne doivent pas être considérées comme une recommandation d'investissement. Toute référence à des sociétés spécifiques ne constitue pas une recommandation d’investissement direct dans leurs titres. La composition du portefeuille est susceptible d'être modifiée sans préavis. Il est rappelé que les performances passées ne préjugent pas des performances futures.