# Management commentary
### The fund underperformed the benchmark in August.

### Nikkei 225 went up 1.4% to JPY22865.15, while TOPIX fell by 1.0% to 1735.35.
In August, the Japanese equity market was weighed down by concerns over US/China trade frictions, a weak Chinese stock market, and Turkish currency crisis, but was supported by strength on the US market. Towards the month-end, the Japanese market was boosted by the upbeat US Market and the weak JPY amid the thin trading of the market.
By sector, Pulp & Paper, Services, Other Products, Pharmaceutical, Oil & Coal sectors outperformed, while Construction, Foods, Rubber Products, Metal Products, Air Transportation sectors underperformed. Generally, sectors with strong earnings outperformed.

### As to the stock attributions to the performance, Nikon, a major manufacturer of optical instruments, added value most to the portfolio.
It outperformed as its Q1 earnings was stronger than the market expectations and its annual earnings outlook was revised upward. We hold Nikon as a “restructuring stock”. It is undervalued in the market as its ROE is lower due to the low profitability of its core business such as imaging products business. But CFO appointed last June has been endeavoring to improve the profitability of its imaging products business, focusing on ROIC by decreasing the number of the product type or by increasing high value added products. We had a meeting with the CFO to discuss about its problems and solutions at the end of last year. After the meeting, as we had higher convictions of its structural reforms, we increased the active weight of its position.

### On the other hand, Coca-Cola Bottlers Japan, an integrated company of Coca-Cola West and Coca-Cola East Japan in April 2017, detracted value most from the portfolio.
We expect it to increase its profit margin to double digit level and improve its ROE by reviewing its pricing strategy, decreasing its number of products and realizing its synergy effects after its integration. It lagged behind the market as it was mentioned at the earnings announcement that the heavy rain in western Japan caused great damages to its factories, warehouses or logistic functions. But we hold it as we believe its long-term business strategy remains the same.

### We decided to sell off Mizuno in August.
We held Mizuno as a “restructuring stock” and its problems were its low profitability and its low growth. We have been discussing with Mizuno about its narrowing the product category and its prompting marketing through directly-managed stores. Mizuno also had problems with its investor relations and we asked it to hold its earnings announcement.

### However, as we have not confirmed any problem solving for the last 2 and half years of our discussions with the company, we finally decided to sell it off.

## Sector breakdown
Consumer discretionary
Industrials Information technology Consumer Staples
Financials Materials Healthcare
Telecommunication services
Utilities Others & Cash Real estate
Energy
1.34 %
1.14 %
1.00 %
4.47 %
4.33 %
8.46 %
8.31 %
15.17 %
12.36 %
22.09 %
21.31 %
0 %	5 %	10 %	15 %	20 %	25 %

### Portfolio Benchmark

Translation (ENES, 2018-08-31):
# Comentario de gestión
El fondo ha evolucionado por debajo de su índice de referencia en agosto.
El Nikkei 225 ha progresado un 1,4% hasta los 22.865,15 JPY y el TOPIX ha cedido el 1,0% hasta los 1.735,35.
En agosto, el mercado japonés de renta variable se ha visto afectado por las fricciones comerciales entre EE.UU. y China, la debilidad del mercado de renta variable chino y la crisis de la divisa turca, aunque la fortaleza del mercado estadounidense lo ha favorecido. Hacia final de mes, el optimismo del mercado en EE.UU. y la debilidad del JPY, en un contexto de escasa negociación, han impulsado el mercado nipón.
Por sectores, la pulpa y el papel, los servicios, los productos diversos, la farmacia y el petróleo y el carbón han superado al índice de referencia, al contrario que la construcción, los alimentos, los productos de caucho, los productos metálicos y el transporte aéreo. En general, los sectores con sólidos resultados han superado al resto.
En cuanto a la contribución por títulos a la rentabilidad, Nikon, un destacado fabricante de instrumentos ópticos, ha aportado la mayor contribución a la cartera, impulsada por unos beneficios en el 1T por encima de las expectativas y por la revisión al alza de sus perspectivas anuales de beneficios. Consideramos Nikon un “título en reestructuración”. Está infravalorado en el mercado dado su bajo ROE, provocado por la baja rentabilidad de su actividad básica: los productos de obtención de imágenes. Su director financiero está tratando de mejorar la rentabilidad de esta actividad. Para ello, pretende aumentar el ROIC reduciendo el número de tipos de productos y reforzando los productos de alto valor añadido. A finales del año pasado nos reunimos con el director financiero para comentar dichos problemas y sus soluciones. El encuentro reforzó nuestra convicción sobre sus reformas estructurales y aumentamos la ponderación activa de la posición.
Al contrario, Coca-Cola Bottlers Japan, una empresa integrada por Coca-Cola West y Coca-Cola East Japan desde abril de 2017, ha generado las mayores pérdidas.
Esperamos que aumente su margen de beneficios hasta un nivel de dos cifras y que mejore su ROE revisando su estrategia de precios, reduciendo su número de productos y creando sinergias tras su integración. Ha evolucionado por debajo del mercado después de que durante el anuncio de beneficios se señalara que las fuertes lluvias registradas en el oeste de Japón han provocado graves daños en sus fábricas, almacenes y funciones logísticas. Hemos conservado el título ya que opinamos que su estrategia empresarial a largo plazo sigue intacta.
Este mes hemos decidido cancelar Mizuno.
Consideramos Mizuno un “título en reestructuración”, afectado por una baja rentabilidad y un pobre crecimiento. Hemos comentado con Mizuno su plan de reducir las categorías de productos y estimular el marketing mediante tiendas gestionadas directamente. Asimismo, Mizuno tiene problemas de relación con sus inversores y les hemos pedido que lleven a cabo la presentación de beneficios.

## Distribución sectorial
Consumo cíclico
Industria Tecnología de la información
Consumo no cíclico
Finanzas Materiales
Salud Servicios públicos Otros y liquidez Inmobiliario Energía
4,47 %
1,34 %4,33 %
1,14 %
1,00 %
8,46 %
8,31 %
15,17 %
12,36 %
22,09 %
21,31 %
0 %	5 %	10 %	15 %	20 %	25 %
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