## Portfolio managers comments
The central banks, the most important players on the markets today, have returned to the forefront. The gradual reduction of net asset purchases - the famous tapering - seems to be a done deal for the US central bank, while the ECB, while avoiding the word and speaking of "recalibration", continues its balancing act. But the fact remains: without a relapse on the health side, the monetary trajectory is now towards a general decrease in easing. Fixed income markets are starting to take this on board, with the German 10-year up nearly 20bp over the month, approaching 0% at -0.20bp. Apart from commodities and energy, few segments are up, with the EURO STOXX 50 NR falling by 1.8%. On the credit side, high yield in the euro zone held up well, down 0.1%.
Thanks to its low sensitivity and moderate allocation to high yield, Invest Sérénité Plus increased by 0.02% over the month; its performance since the beginning of the year stands at 0.5%.
Several lines with potential that was already well exploited were reduced (Caixabank 2023, Danone and Elis hybrids 2023 on issuer buyout offers) or even sold (PSA Banque 2022, Capgemini 2022). The fund is opportunistic on the buy side: on the primary market with the issue of Saur (4 years at 0.2%), the leader in water treatment in France, in sustainability- linked format: the coupons will be revalued upwards if the company does not comply with certain ESG measures. On the secondary market, two Italian banks entered the portfolio: Banca Ifis (maturity 2023), a leading Italian bank specialising in leasing and receivables management for SMEs; and BPER Banca (2027 call 2022). Nexans 2023, Ford Motor Credit 2024 and Vodafone Hybrid call 2023 are reinforced, as is Grifols 2025 on the announcement of the acquisition of Germany's Biotest. In anticipation of a possible proactive management of future calls, Volkswagen could launch an offer to buy some of its hybrids; we are initiating a hybrid call 2024 line. Finally, after the announcement of the purchase of Amber Capital's stake in Lagardère, Vivendi is considering a takeover bid for the remaining outstanding shares. Given the high probability of such a transaction, part of the bond line maturing in 2023 is invested in the company's shares.
With regard to sensitivity management, at the end of the month, after the rise in rates, hedging was reduced and part of the futures contracts on the German 5-year rate was bought back: the net sensitivity of the fund rose slightly to 1.3.
The return of volatility on the markets at the end of the month, linked to the inflationary environment and interest rates, should make us aware, as investors, that we must retain sufficient flexibility to be able to seize opportunities when they arise. Maintaining a low sensitivity allows us to cushion rate hikes, and the selective strengthening of high yield over the last few months allows us to take advantage of spreads that are far from their lowest levels.
Text completed on 05/10/2021.
Romain Grandis
Baptiste Planchard

Translation (ENIT, 2021-09-30):
## Commento di gestione
Le banche centrali, oggi i principali protagonisti dei mercati, sono tornate in primo piano. La progressiva riduzione degli acquisti netti di attivi - il famoso tapering - sembra acclamata per la banca centrale americana, mentre la BCE, evitando la parola e parlando di "ricalibrazione", continua il suo numero di equilibrismo. Ma la constatazione è che: Senza ricaduta sul fronte sanitario, la traiettoria monetaria è ora al ribasso generale dell'allentamento. I mercati dei tassi iniziano a integrare questi elementi, con un aumento nel mese di quasi 20 pb per il 10 anni tedesco, che si avvicina dal 0% a -0,20 pb. A parte le materie prime e l'energia, pochi segmenti sono in rialzo, con in particolare una flessione del 1,8% dell'EURO STOXX 50 NR. Sul credito, l'alto rendimento in zona euro resiste bene, a -0,1%.
Grazie alla sua scarsa sensibilità e all'allocazione - moderata - all'alto rendimento, Invest Sérénité Plus ha registrato un aumento di0,02% nel mese; la sua performance da inizio anno si attesta a0,5%.
Diverse linee dal potenziale già ben sfruttato sono state ridotte (CaixaBank 2023, Danone ed Elis ibridi 2023 su offerte di riacquisto dell'emittente), o addirittura liquidate (PSA Banque 2022, Capgemini 2022). Il fondo si mostra opportunista sul fronte degli acquisti: Sul mercato primario con l'emissione di Saur (4 anni al 0,2%), leader nel trattamento dell'acqua in Francia, in formato sustainability-linked: Le cedole saranno rivalutate al rialzo qualora la società non rispetti alcune misure legate all'ESG. Sul mercato secondario, due banche italiane sono entrate in portafoglio: Banca IFIS (scadenza 2023), banca italiana leader sui suoi mercati, specializzata in particolare nel leasing e nella gestione di crediti per le Pmi; e BPER Banca (2027 call 2022). Nexans 2023, Ford Motor Credit 2024 e Vodafone hybride call 2023 sono state rafforzate, così come Grifols 2025 all'annuncio dell'acquisizione del tedesco Biotest. Volkswagen potrebbe lanciare un'offerta di acquisto di una parte dei suoi ibridi; abbiamo avviato una linea di ibrida call 2024. Infine, dopo l'annuncio dell'acquisto della partecipazione di Amber Capital nel capitale di Lagardère, Vivendi prevede di lanciare un'OPA sul saldo delle azioni in circolazione. Vista l'elevata probabilità di realizzazione di tale operazione, una parte della linea obbligazionaria con scadenza 2023 è investita in azioni della società.
Per quanto riguarda la gestione della duration, a fine mese, dopo l'aumento dei tassi, la copertura è diminuita, e una parte dei contratti future sul tasso tedesco a 5 anni è riscattata: la duration netta del fondo è leggermente aumentata a 1,3.
Il ritorno della volatilità sui mercati alla fine del mese, legato al contesto inflazionistico e ai tassi di interesse, deve renderci consapevoli, in quanto investitori, della necessità di mantenere una flessibilità sufficiente per poter cogliere le opportunità quando si presentano. Mantenere una scarsa duration permette di ammortizzare i rialzi dei tassi e il rafforzamento selettivo dell'alto rendimento negli ultimi mesi consente di usufruire di spread che sono lontani dai loro livelli minimi.
Redatto il 05/10/2021.
Romain Grandis,CFA
Baptiste Planchard,CFA