## Portfolio managers comments
Relief continues in the markets, as the expected size of future rate hikes by central banks, led by the FED, lulls. Rates are falling again, while the recession is about to begin in the euro zone. The equity market (EURO STOXX 50 NR) rose by more than 8%, and credit followed suit: +2.8%/+3.6% for investment grade and high yield respectively.
Beyond European Bond Opportunities continues its rebound and gained 2.57% over the month. Its performance since the beginning of the year stands at -7.92%.
Telefonica announces a debt buyback on a near-call hybrid while Elis prepays one of its bonds. On the other hand, the primary market allowed the entry of a new issuer: Česká Spořitelna, the first Czech bank and subsidiary of the Austrian Erste Bank, on a 3-year maturity and an A- rating, at 6.7% yield. Also noteworthy is the entry of Arval, BNP Paribas' fleet management subsidiary, at 3.8% for a 4-year maturity and an A- rating. And the Spanish company Repsol, whose "credit" trajectory is very favourable. The hybrid call 3/2025 offers a yield of 5.7%. In addition, Orano, Nokia, ING, Louis Dreyfus Company, Teva, Worldline, iliad and thyssenkrupp are reinforced. Inflation-linked bonds are back in the portfolio via participation in the Italian Treasury's 2028 issue indexed to Italian inflation.
The extra-financial characteristics of the portfolio show a responsibility performance of /responsibility_score and a sustainable transition exposure of 66.59%.
The resilience of corporate earnings, the fall in the price of gas in Europe, the reduced volatility of interest rates and the moderation of central bank tightening expectations have all contributed to a fall in risk premiums in recent weeks. A rebalancing of flows towards credit seems to be taking place. Nevertheless, the rebound in risky assets, led by equities and high yield credit, is pushing market valuations to less comfortable levels. Caution remains the order of the day in the portfolio.
Text completed on 06/12/2022.
Romain Grandis, CFA
Baptiste Planchard, CFA

Translation (ENIT, 2022-11-30):
## Commento di gestione
Continua il sollievo sui mercati, grazie a una pausa sulla dimensione prevista dei futuri rialzi dei tassi da parte delle banche centrali, guidate dalla Fed. I tassi stanno scendendo di nuovo, mentre la recessione sta per iniziare nella zona euro. Il mercato azionario (EURO STOXX 50 NR) è salito di oltre l'8% e il credito ha seguito l'esempio: +2,8%/+3,6% rispettivamente per Investment Grade e High Yield.
Beyond European Bond Opportunities continua il suo rimbalzo e guadagna 2,57% nel corso del mese. La sua performance dall'inizio dell'anno è visualizzata su -7,92%.
Telefonica annuncia un riacquisto del debito su un ibrido alla call di chiusura mentre Elis paga anticipatamente una delle sue obbligazioni. In cambio, il mercato primario consente un nuovo emittente: Česká Spořitelna, la prima banca ceca e filiale della banca austriaca Erste, con una scadenza di 3 anni e un rating A-, al 6,7% di rendimento. Da segnalare anche l'ingresso di Arval, la controllata di fleet management di BNP Paribas, al 3,8% per 4 anni di scadenza e un rating A-. E il Repsol spagnolo, la cui traiettoria di "credito" è molto favorevole. L'ibrido di call 3/2025 offre un rendimento del 5,7%. Inoltre, vengono rafforzati gli emittenti Orano, Nokia, ING, Louis Dreyfus Company, Teva, Worldline, iliad e Thyssenkrupp. Le obbligazioni indicizzate all'inflazione sono tornate in portafoglio attraverso la partecipazione all'emissione del Tesoro italiano con scadenza nel 2028 indicizzato all'inflazione italiana.
Le caratteristiche non finanziarie del portafoglio mostrano una performance responsabile di 5,17 e un'esposizione alla transizione sostenibile di 66,59%.
La resilienza degli utili societari finora, il calo dei prezzi del gas in Europa, la minore volatilità dei tassi di interesse e la moderazione delle aspettative di inasprimento delle banche centrali hanno contribuito a un calo dei premi per il rischio nelle ultime settimane. Un riequilibrio dei flussi verso il credito sembra materializzarsi. Tuttavia, il rimbalzo degli asset rischiosi, trainato dalle azioni e dal credito high yield, sta spingendo le valutazioni di mercato a livelli meno confortevoli. La cautela rimane all'ordine del giorno nel portafoglio.
Redatto il 06/12/2022.
Romain Grandis, CFA
Baptiste Planchard, CFA