#### Credit Default Swaps (“CDS”)
A CDS is a bilateral financial contract in which one counterpart (the protection buyer) pays a periodic fee in return for a contingent payment by the protection seller following a credit event of a reference issuer. The protection buyer must either sell particular obligations, issued by the reference issuer at their par value (or some other designated reference or strike price) when a credit event occurs or receive a cash settlement based on the difference between the market price and such reference or strike price. A credit event is commonly defined as bankruptcy, insolvency, receivership, material adverse restructuring of debt, or failure to meet payment obligations when due. The ISDA has produced standardized documentation for these transactions under the umbrella of its ISDA Master Agreement.
When these transactions are used in order to eliminate a credit risk in respect of the issuer of a security, they imply that the Fund bears a counterparty risk in respect of the protection seller.
This risk is, however, mitigated by the fact that the Fund will only enter into CDS transactions with highly rated financial institutions.
CDS used for a purpose other than hedging, such as for efficient portfolio management purposes or if disclosed in relation to any, as part of the principal investment policy, may present a risk of liquidity if the position must be liquidated before its maturity for any reason. The Fund will mitigate this risk by limiting in an appropriate manner the use of this type of transaction. Furthermore, the valuation of CDS may give rise to difficulties which traditionally occur in connection with the valuation of OTC contracts.
Insofar as the Sub-Fund(s) use CDS for efficient portfolio management or hedging purposes, investors should note that such instruments are designed to transfer credit exposure of fixed income products between the buyer and seller.
The Sub-Fund(s) would typically buy a CDS to protect against the risk of default of underlying investments, known as the reference entity and would typically sell a CDS for which it receives payment for effectively guaranteeing the creditworthiness of the reference entity to the buyer. In the latter case, the Sub-Fund(s) would incur exposure to the creditworthiness of the reference entity but without any legal recourse to such reference entity. In addition, as with all OTC derivatives, CDS expose the buyer and seller to counterparty risk and a Sub-Fund may suffer losses in the event of a default by the counterparty of its obligations under the transaction and/or disputes as to whether a credit event has occurred, which could mean the Sub-Fund cannot realize the full value of the CDS.

Translation (ENES, 2022-06-20):
#### Permutas de riesgo de crédito («CDS»)
Un CDS es un contrato financiero bilateral en que una contraparte (el comprador de protección) abona una comisión periódica a cambio de un pago, por el vendedor de protección, en caso de que se produzca un evento de crédito del emisor de referencia. El comprador de protección debe bien vender obligaciones concretas, emitidas por el emisor de referencia a su valor nominal (u otra referencia designada o al precio de ejecución) en caso de que se produzca un evento de crédito, bien recibir un pago en efectivo basado en la diferencia entre el precio de mercado y dicha referencia o el precio de ejecución. Se entiende habitualmente por «evento de crédito» la quiebra, la insolvencia, la administración judicial, la reestructuración sustancial adversa de deuda o el impago llegado el vencimiento. La ISDA ha elaborado documentación normalizada para estas operaciones bajo su contrato marco.
Cuando se recurre a estas operaciones para eliminar un riesgo de crédito con respecto al emisor de un valor, el Fondo asume un riesgo de contraparte con respecto al vendedor de protección.
Sin embargo, este riesgo se mitiga por el hecho de que el Fondo únicamente suscribirá operaciones con CDS con entidades financieras con calificaciones elevadas.
Los CDS que se utilizan para fines distintos de la cobertura, como la gestión eficiente de la cartera o cualquier otro que conste en la política de inversión principal, pueden plantear un riesgo de liquidez en caso de que la posición deba liquidarse antes de su vencimiento por cualquier razón. El Fondo mitigará este riesgo limitando, de forma adecuada, el uso de este tipo de operaciones. Además, la valoración de CDS puede dar lugar a dificultades que suelen aparecer con respecto a la valoración de contratos OTC.
En la medida en que los Subfondos recurren a CDS para gestionar sus carteras de manera eficiente o para procurarse cobertura, los inversores deben tener presente que tales instrumentos están concebidos para transmitir la exposición al riesgo de crédito de los productos de renta fija entre el comprador y el vendedor.
Los Subfondos adquirirían habitualmente CDS para protegerse frente al riesgo de impago de las inversiones subyacentes, es decir, de la entidad de referencia, y venderían los CDS por los que reciban pagos para garantizar de forma efectiva la solvencia de la entidad de referencia al comprador. En el último caso, los Subfondos se expondrían a la solvencia de la entidad de referencia, pero sin ningún recurso legal frente a dicha entidad de referencia. Además, como sucede con todos los derivados OTC, los CDS exponen al comprador y al vendedor al riesgo de contraparte y un Subfondo puede sufrir pérdidas en caso de incumplimiento de la contraparte de sus obligaciones en el marco de la operación y/o de que existan disputas sobre si se ha producido o no un evento de crédito, lo cual podría implicar que el Subfondo no pueda materializar el valor íntegro del CDS.