# Derivative Risk
Derivatives (such as swaps) are highly specialised instruments that require investment techniques and risk analyses different from those associated with equities and debt securities. The use of a derivative requires an understanding not only of the underlying instrument but also of the derivative itself. In particular, the use and complexity of derivatives require the maintenance of adequate controls to monitor the transactions entered into and the ability to assess the risk that a derivative transaction adds to a portfolio. There can be no guarantee or assurance that the use of derivatives will meet or assist in meeting the investment objectives of a Fund.
Where the Funds enter into swap arrangements and derivative techniques, they will be exposed to the risk that the counterparty may default on its obligations to perform under the relevant contract. In the event of a bankruptcy or insolvency of a counterparty, a Fund could experience delays in liquidating the position and may incur significant losses. There is also a possibility that ongoing derivative transactions will be terminated unexpectedly as a result of events outside the control of the Investment Manager or Sub-Investment Manager, for instance, bankruptcy, supervening illegality or a change in the tax or accounting laws relative to those transactions at the time the agreement was originated.
The swap market has grown substantially in recent years with a large number of banks and investment banking firms acting both as principals and as agents utilising standardised documentation. As a result, the swap market has become liquid but there can be no assurance that a liquid secondary market will exist at any specified time for any particular swap. Derivatives do not always perfectly or even highly correlate or track the value of the securities, rates or indices they are designed to track. Consequently, the Investment Manager’s or the Sub- Investment Manager’s use of derivative techniques may not always be an effective means of, and sometimes could be counter-productive to, the relevant Fund’s investment objective.
The Funds may utilise both exchange-traded and over-the-counter derivatives, including, but not limited to, futures, forwards, swaps, options and contracts for differences, as part of their investment policy. These instruments can be highly volatile and expose investors to a high risk of loss. The low initial margin deposits normally required to establish a position in such instruments permit a high degree of leverage. As a result, depending on the type of instrument, a relatively small movement in the price of a contract may result in a profit or a loss which is high in proportion to the amount of funds actually placed as initial margin and may result in unquantifiable further loss exceeding any margin deposited. In addition, daily limits on price fluctuations and speculative position limits on exchanges may prevent prompt liquidation of positions resulting in potentially greater losses. Transactions in over-the-counter contracts may involve additional risk as there is no exchange market on which to close out an open position. It may be impossible to liquidate an existing position, to assess the value of a position or to assess the exposure to risk.

Translation (ENES, 2016-07-25):
### Riesgo de derivados
Los derivados (como los swaps) son instrumentos altamente especializados que exigen técnicas de inversión y análisis de riesgos diferentes de los utilizados para los valores de renta variable y de renta fija. Para utilizar un derivado, no solamente es necesario conocer el instrumento subyacente, sino también el propio derivado. En particular, la utilización y la complejidad de los derivados exigen el mantenimiento de unos controles apropiados, al objeto de supervisar las operaciones celebradas y la capacidad para valorar el riesgo que se añade a una cartera como consecuencia de una operación con derivados. No es posible garantizar que las operaciones de derivados vayan a alcanzar o a contribuir a que se alcancen los objetivos de inversión de un Subfondo.
Cuando los Subfondos utilicen contratos de swap y técnicas de derivados, estarán expuestos al riesgo de que la contraparte incumpla sus obligaciones en virtud del correspondiente contrato. En caso de quiebra o insolvencia de una contraparte, un Subfondo podría sufrir retrasos en la liquidación de la posición y soportar grandes pérdidas. También existe la posibilidad de que las operaciones con derivados en curso se resuelvan de forma imprevista, como resultado de acontecimientos ajenos al control de la Gestora de inversiones o la Gestora delegada de inversiones, tales como una quiebra, la aparición de ilegalidades o un cambio de la normativa fiscal o contable aplicable a dichas operaciones en el momento en que se originó el acuerdo.
El mercado de swaps ha crecido sustancialmente en los últimos años, en el que un gran número de bancos y sociedades de banca de inversiones actúan en calidad tanto de principales como de agentes, utilizando documentación normalizada. Por lo tanto, el mercado de swaps ha adquirido liquidez, aunque no se puede garantizar la existencia de un mercado secundario líquido en un momento determinado para un swap en particular. Los derivados no presentan siempre una correlación perfecta, en ocasiones ni siquiera elevada, con el valor de los valores, tipos o índices que en teoría deben replicar. Por consiguiente, el recurso a las técnicas de derivados por parte de la Gestora de inversiones o la Gestora delegada de inversiones puede no resultar siempre un método eficaz y, en ocasiones, puede ser contraproducente para alcanzar el objetivo de inversión del Subfondo correspondiente.
Los Subfondos pueden utilizar derivados negociados en bolsa y en mercados extrabursátiles (OTC), incluyendo, sin carácter limitativo, futuros, contratos a plazo, swaps, opciones y contratos por diferencias, como parte de su política de inversión. Estos instrumentos pueden ser sumamente volátiles y exponer a los inversores a un elevado riesgo de pérdidas. Los bajos depósitos de margen inicial normalmente exigidos para adquirir una posición en estos instrumentos permiten un alto grado de apalancamiento. Como resultado, dependiendo del tipo de instrumento, un cambio relativamente pequeño en el precio de un contrato puede traducirse en una ganancia o una pérdida elevada en proporción con la cantidad de fondos realmente asignada como margen inicial y provocar otras pérdidas no cuantificables superiores a cualquier margen depositado. Por otra parte, los límites
diarios para las fluctuaciones de precios y los límites de especulación en las posiciones de los mercados pueden impedir la rápida liquidación de las posiciones, pudiendo incluso agravar las pérdidas. Las operaciones con contratos extrabursátiles (OTC) pueden implicar un riesgo adicional, dado que no hay ninguna bolsa en la que cerrar una posición abierta. Puede resultar imposible liquidar una posición existente, estimar el valor de una posición o valorar la exposición al riesgo.