## Portfolio managers comments
Equity indices continued their steady rise in July, posting a sixth consecutive month of gains. The period was again rather quiet, reflecting the wait-and-see attitude of central banks. The Chinese and European indices show stable dynamics: China continues to disappoint and Europe continues to outperform. Only the United States changed its dynamics by disappointing very slightly in July. In addition, the period was marked by very good quality publications, generally expected by the market, whereas many companies closed lower despite figures that were sometimes well above consensus. The best performing sector of the month was commodities, notably due to continued inflation in commodities, which is expected to peak in H2. Other sectors that performed well included Real Estate and Technology. The worst performing sectors are Energy, Banks and Retail. In Europe, optimism remains with GDP growth of 2%, above expectations (1.5%), driven in particular by an acceleration in the peripheral countries. Similarly, although the spread of the Delta variant raises the spectre of a resumption of the epidemic on the continent, business managers remain reassuring. While the prospect of worsening health conditions does not seem to be affecting them for the moment, domestic demand could prove less resilient in the coming months. Weakened by the tightening of restrictions in some Eurozone countries, notably in France and Italy with the introduction of a health pass, European household confidence fell to -4.4 in July (previous: -3.3). However, like the European Central Bank, the IMF and the European Commission have revised their growth forecasts upwards. The IMF now expects growth of 4.6% and 4.3% in 2021 and 2022 (previous: 4.4% and 3.8%) while the Commission expects growth of 4.8% and 4.5% (previous: 4.3% and 4.4%).
In this context, the fund recorded a performance of 4.04% compared to 1.46% for its Eurostoxx benchmark.
Over the period, the main relative contributors to performance (versus Eurostoxx) are : Dassault Systèmes (Lifestyle and Medical Transition, +47bp, active weight 3.6%), STM (Ecological Transition, +41bp, active weight 2.9%), Rational (Lifestyle Transition, +38bp, active weight 2.0%), Sartorius Stedim Biotech (Medical Transition, +34bp, active weight 1.8%) and Thule (Lifestyle Transition, +29bp, active weight 2.2%) Conversely, the main relative underperformers were : Seb (Lifestyle Transition, -21bp, asset weight 2.4%), Grifols (Medical Transition, -11bp, asset weight 1.8%), ASML (Lifestyle Transition, -7bp, asset weight -0.7%), Corbion (Medical Transition, -6bp, asset weight 1.3%) and Essity (Lifestyle Transition, -5bp, asset weight 3.6%). No stocks were added or removed from the portfolio.
In terms of positioning, the fund is structurally overweight in Healthcare (+7.8%), Materials (+7.9%) and Industrials (+3.0%). Over the period, the performance breakdown reflects a positive selection effect of 218bp and a positive allocation effect of 62bp. In terms of geographical exposure, the fund is overweight Switzerland (+12.0%), France (+7.0%), Sweden (+5.8%) and Luxembourg (+2.4%). Conversely, the fund is underweight Germany (-21.0%) and the Netherlands (-4.1%).
At the end of the month, the portfolio was composed of 37 stocks. The portfolio's main convictions are unchanged: Air Liquide (Ecological Transition, 5.2%), Iberdrola (Ecological Transition, 4.8%), ASML (Lifestyle Transition, 4.4%), Dassault Systèmes (Lifestyle and Medical Transition, 4.1%) and Roche (Medical Transition, 3.7%). In line with our management style, conviction SRI, the portfolio is concentrated around a top 10 representing 37.6%, down from the previous month mainly due to a reduction in Roche following the very good performance achieved recently. The exposure to equities at the end of the month is still down to 88.5%, reflecting our cautious positioning for the coming weeks.
Text completed on 04/08/2021.
Léa Dunand-Chatellet
Romain Avice
Adrien Le Clainche

Translation (ENIT, 2021-07-30):
## Commento di gestione
Gli indici azionari hanno continuato ad apprezzarsi in modo costante nel mese di luglio, registrando il sesto mese consecutivo di rialzo. Il periodo, nuovamente piuttosto calmo, rispecchia la posizione attendista assunta dalle banche centrali. Si osservano dinamiche stabili degli indici cinesi ed europei: la Cina continua a deludere le aspettative e l’Europa continua a superarle. Soltanto gli Stati Uniti hanno mutato le dinamiche, deludendo leggermente nel mese di luglio. Inoltre, il periodo è stato caratterizzato da pubblicazioni di ottima qualità, generalmente previste dal mercato, mentre molte società hanno chiuso in calo nonostante dati talvolta nettamente superiori al consensus. Il settore che ha registrato la performance migliore del mese è stato quello delle materie prime, in particolare grazie all’aumento dei prezzi di queste ultime che si sta protraendo e che dovrebbe raggiungere il livello massimo nel secondo semestre. Tra gli altri settori che registrano performance positive, figurano il settore immobiliare e quello tecnologico. Sul fronte dei settori caratterizzati da performance meno brillanti figurano i settori energetico, bancario e retail. Rammentiamo che in Europa permane l’ottimismo, con una crescita del PIL del 2%, superiore alle aspettative (1,5%), trainata in particolare dall’accelerazione nei paesi periferici. Allo stesso tempo, benché la diffusione della variante Delta sollevi lo spettro di una ripresa dell’epidemia nel continente, il management delle aziende resta ottimista. Anche se quest’ultimo al momento non pare preoccupato dalla prospettiva di peggioramento delle condizioni sanitarie, la domanda interna potrebbe tuttavia rivelarsi meno resiliente nei prossimi mesi. Indebolita dall’inasprimento delle restrizioni in alcuni paesi dell’Eurozona, in particolare in Francia e in Italia con l’istituzione di un pass sanitario, la fiducia delle famiglie è calata a -4,4 a luglio (in precedenza: -3,3). Tuttavia, come per la Banca Centrale Europea, il FMI e la Commissione Europea hanno rivisto al rialzo le loro prospettive di crescita. Il FMI prevede ormai una crescita del 4,6% e del 4,3% nel 2021 e nel 2022 (in precedenza: 4,4% e 3,8%), mentre la Commissione punta a una crescita del 4,8% e del 4,5% (in precedenza: 4,3% e 4,4%).
In questo contesto, il fondo ha registrato una performance pari a 4,04% rispetto alla performance di 1,46% dell’indice di
riferimento Eurostoxx.
Nel periodo, tra i titoli che hanno apportato i principali contributi alla performance in termini relativi (rispetto all’Eurostoxx) figurano: Dassault Systèmes (transizione stile di vita e medica, +47pb, ponderazione dell’asset 3,6%), STM (transizione ecologica, +41pb, ponderazione dell’asset 2,9%), Rational (transizione stile di vita, + 38pb, ponderazione dell’asset 2,0%), Sartorius Stedim Biotech (transizione medica, +34pb, ponderazione dell’asset 1,8%) e Thule (transizione stile di vita, +29pb, ponderazione dell’asset 2,2%). Al contrario, tra le principali sottoperformance in termini relativi figurano quelle di: Seb (transizione stile di vita, -21pb, ponderazione dell’asset 2,4%), Grifols (transizione medica, -11pb, ponderazione dell’asset 1,8%), ASML (transizione stile di vita, -7pb, ponderazione dell’asset -0,7%), Corbion (transizione medica, -6pb, ponderazione dell’asset 1,3%) ed Essity (transizione stile di vita, -5pb, ponderazione dell’asset 3,6%). Nessun titolo è stato introdotto o liquidato dal portafoglio.
In termini di posizionamento, il fondo è strutturalmente sovraponderato in titoli appartenenti ai settori sanitario (+7,8%), dei materiali (+7,9%) e industriale (+30%). Nel periodo, la ripartizione della performance rispecchia un effetto selezione positivo di 218pb e un effetto allocazione positivo di 62pb. Per quanto riguarda le esposizioni geografiche, il fondo è sovraesposto a Svizzera (+12,0%), Francia (+7,0%), Svezia (+5,8%) e Lussemburgo (+2,4%). Viceversa, il fondo è sottoesposto a Germania (-21,0%) e Paesi Bassi (-4,1%).
Alla fine del mese, il portafoglio risulta costituito da 37 titoli. I principali titoli di convinzione del portafoglio restano invariati: Air Liquide (transizione ecologica, 5,2%), Iberdrola (transizione ecologica, 4,8%), ASML (transizione stile di vita, 4,4%), Dassault Systèmes (transizione stile di vita e medica, 4,1%) e Roche (transizione medica, 3,7%). In linea con il nostro stile di gestione, convinzione ISR, il portafoglio è incentrato su dieci posizioni principali, che rappresentano il 37,6% del patrimonio, in calo rispetto al mese precedente, principalmente a causa di una riduzione della posizione in Roche a seguito di un’ottima performance registrata negli ultimi tempi. L’esposizione azionaria a fine mese continua a essere in calo, all’88,5%, e rispecchia il nostro posizionamento prudente per le prossime settimane.
Redatto il 04/08/2021.
Léa Dunand-Chatellet
Romain Avice
Adrien Le Clainche