## Portfolio managers comments
The month of October has allowed equity markets (and the fund) to rebound slightly. However, central banks are not easing the pressure on short-term rates, which is quite logical as inflation and the labour market are still at very high levels. Indeed, the unemployment rate in the USA is 3.5% and the CPI in the European Union is 10.4%! On the geopolitical level, President Xi Jinping's speech at the last Chinese Communist Party Congress and the recent validation of the CHIPS Act by the US do not suggest any short/medium term détente between the two great powers.
èmeThe publications for the 3rd quarter of the year are currently rather mixed. Indeed, some companies continue to suffer from high comparison bases, such as Sartorius Stedim. Indeed, the Franco-German group, which specializes in biotech equipment, has slightly lowered its organic growth target for 2022 (now at the lower end of the +15-19% range). Indeed, customers are temporarily reducing their inventories as production has now been normalised. Also, the turnover of the Covid vaccine is declining faster than expected. These are very short-term elements, but they have been harshly punished by the market.
We were particularly disappointed by the profit warning of Viaplay (Steaming Nordics) and the sloppy management of the working capital of Crayon (software distribution). As a result, we have been forced to cut back on our investments.
On the positive side, we can highlight the strong growth of the Swedish group Beijer Ref (lfl +18.6% in Q3). This dynamism is due in part to the powerful heat pump wave in Europe. Also, the shortage of components seems to be normalising, which allows the company to produce more dynamically.
The fund's largest position, Novo Nordisk, has raised its annual targets (+12-16% to +14-17%) for the 3ème time this year! Indeed, the Danish pharmaceutical group is still benefiting fully from the strong growth of its treatments for diabetes (Ozempic) and obesity (Wegovy & Saxenda). The year 2023 also looks promising as the restrictions in the production of Wegovy will (finally!) be resolved in December 2022.
We are also pleased with the publications from Atlas Copco, Vaisale, Gjensidige Forsikring and Fortnox.
Finally, we can underline the surprising increase of ASML's order book to €8.9 billion at the end of September 2022. Clearly, the Dutch group is not affected by the anticipated downturn in the semiconductor market, thanks to its monopoly position in EUV technology, which is essential for the production of the latest generation of electronic chips.
Text completed on 10/11/2022.
Carl
Auffret, CFA
Xintong
Ouyang

Translation (ENIT, 2022-10-31):
## Commento di gestione
Ottobre ha permesso ai mercati azionari (e al fondo) di rimbalzare leggermente. Tuttavia, le banche centrali non stanno allentando la pressione sui tassi a breve termine, il che è abbastanza logico perché l'inflazione e il mercato del lavoro rimangono a livelli molto elevati. In effetti, il tasso di disoccupazione negli Stati Uniti è del 3,5% e l'IPC nell'Unione europea è del 10,4%! Sul piano geopolitico, il discorso del presidente Xi Jinping all'ultimo congresso del Partito comunista cinese e la recente validazione del "CHIPS Act" da parte degli USA non lasciano presagire alcuna distensione a breve termine tra le due grandi potenze.
Le pubblicazioni del terzo trimestre sono finora piuttosto contrastanti. In effetti, alcune società continuano a soffrire di alte basi di confronto, come Sartorius Stedim. Infatti, il gruppo franco-tedesco, specializzato in apparecchiature biotech, ha leggermente rivisto al ribasso il suo obiettivo di crescita organica nel 2022 (ora nella fascia inferiore del +15-19%). In effetti, i clienti riducono temporaneamente le loro scorte perché la produzione è ora normalizzata. Allo stesso modo, le vendite relative al vaccino Covid stanno diminuendo più velocemente del previsto. Si tratta di elementi molto "a breve termine" ma comunque severamente puniti dal mercato.
Siamo rimasti particolarmente delusi dal "profit warning" di Viaplay (Steaming Nordics) e dalla gestione lassista del capitale circolante da parte di Crayon (Software Distribution). I soccorsi sono quindi stati sollevati.
In termini di soddisfazione, possiamo evidenziare la forte crescita del gruppo svedese Beijer Ref (lfl +18,6% nel terzo trimestre). Questo dinamismo è radicato anche nella potente ondata di pompe di calore in Europa. Allo stesso modo, la carenza di componenti sembra normalizzarsi, consentendo alla società di produrre in modo più dinamico.
La posizione principale del fondo, ovvero Novo Nordisk, ha aumentato i suoi obiettivi annuali (+12-16% a +14-17%) per la terza volta quest'anno! Infatti, il gruppo farmaceutico danese sta ancora beneficiando pienamente della forte crescita dei suoi trattamenti contro il diabete (Ozempic) e l'obesità (Wegovy & Saxenda). L'esercizio 2023 sembra promettente anche perché le restrizioni nella produzione di Wegovy saranno (finalmente!) risolte nel dicembre 2022.
Siamo soddisfatti anche delle pubblicazioni di Atlas Copco, Vaisale, Gjensidige Forsikring e Fortnox.
Infine, possiamo evidenziare il sorprendente aumento del portafoglio ordini di ASML a 8,9 miliardi di euro a fine settembre 2022. Ovviamente, il gruppo olandese non risente della prevista inversione di tendenza nel mercato dei semiconduttori, grazie alla sua posizione monopolistica sulla tecnologia EUV, essenziale nella produzione di chip elettronici di ultima generazione.
Redatto il 10/11/2022.
Carl
Auffret, CFA
Xintong
Ouyang