## The Manager has delegated the calculation of the Net Asset Value of each Sub-Fund and the Net Asset Value per Share to the Administrator.
The Net Asset Value of a Sub-Fund shall be calculated by ascertaining the value of the assets of the relevant Sub-Fund and deducting from such amount the liabilities of the Sub-Fund, which shall include all fees and expenses payable and/or accrued and/or estimated to be payable out of the assets of the Sub-Fund.
The Net Asset Value per Share in each Sub-Fund shall be calculated to the nearest three decimal places in the Base Currency of the relevant Sub-Fund at the Valuation Point on each Business Day in accordance with the valuation provisions set out in the Instrument of Incorporation and summarised below. The Net Asset Value per Share of a Sub-Fund shall be calculated by dividing the Net Asset Value of the relevant Sub-Fund by the total number of Shares issued in respect of that Sub-Fund or deemed to be in issue as at the relevant Valuation Point.
In the event that the Shares of any ICAV are divided into different Classes, the amount of the Net Asset Value of the ICAV attributable to a Class shall be determined by establishing the number of Shares issued in the Class at the relevant Valuation Point and by allocating the relevant fees and Class expenses to the Class, making appropriate adjustments to take account of distributions, subscriptions, redemptions, gains and expenses of that Class and apportioning the Net Asset Value of the ICAV accordingly. The Net Asset Value per Share in respect of a Class will be calculated by dividing the Net Asset Value of the
relevant Class by the number of Shares of the relevant Class in issue. The Net Asset Value of the ICAV attributable to a Class and the Net Asset Value per Share in respect of a Class will be expressed in the Class currency of such Class if it is different to the Base Currency.
Each asset which is quoted, listed or traded on or under the rules of any Recognised Market shall be valued by reference to the official closing price on the relevant Recognised Market at the close of business on such Recognised Market on each Business Day. Prices will be obtained for this purpose by the Administrator from independent sources, such as recognised pricing services or brokers specialising in the relevant markets. If the investment is normally quoted, listed or traded on or under the rules of more than one Recognised Market, the relevant Recognised Market shall be either (a) that which is the main market for the investment or (b) the market which the Manager in consultation with the Investment Manager or Administrator determines provides the fairest criteria in a value for the security. If prices for an investment quoted, listed or traded on the relevant Recognised Market are not available at the relevant time, or are unrepresentative in the opinion of the Manager, such investment shall be valued at such value as shall be estimated with care and in good faith as the probable realisation value of the investment by the Manager or a competent professional person, firm or corporation appointed for such purpose by the Manager and approved for the purpose by the Depositary (each a “Competent Person”). If the investment is quoted, listed or traded on a Recognised Market but acquired or traded at a premium or discount outside of or off the Recognised Market, the investment shall be valued taking into account the level of premium or discount as of the date of valuation of the instrument provided that the Depositary shall be satisfied that the adoption of such a procedure is justifiable in the context of establishing the probable realisation value of the security. Neither the Manager or its delegates nor the Depositary shall be under any liability if a price reasonably believed by them to be the official closing price or the probable realisation value for the time being, may be found not to be such.
The value of any investment which is not normally quoted, listed or traded on or under the rules of a Recognised Market, will be valued at its probable realisation value estimated with care and in good faith by the Manager or by a Competent Person (if appointed).
Cash in hand or on deposit shall be valued at face value together with accrued interest where applicable, unless in the opinion of the Manager (in consultation with the Administrator and the Depositary) any adjustment should be made to reflect the fair value thereof.
Derivative instruments including swaps, interest rate futures contracts, exchange traded futures, index futures and other financial futures contracts which are traded on a Recognised Market shall be valued at the settlement price as determined by the relevant Recognised Market at the close of business on such Recognised Market, provided that where it is not the practice of the relevant Recognised Market to quote a settlement price, or if a settlement price is not available for any reason, such instruments shall be valued at their probable realisation value estimated with care and in good faith by the Manager or by a Competent Person (if appointed).
OTC derivatives will be valued either using the counterparty's valuation or an alternative valuation provided by the Manager or by a Competent Person (if appointed). OTC derivatives shall be valued by reference to the timing conventionally used in the market for each such type of OTC derivative or, if there is no market convention, by reference to the timing specified in such OTC derivative, and otherwise on the Valuation Point. If using the counterparty's valuation, such valuation must be approved or verified by a party independent of the counterparty and approved by the Depositary on at least a monthly basis (or more frequently, as required). All alternative valuations will be reconciled with the counterparty's valuation on at least a monthly basis. Any significant differences to the counterparty valuation will be promptly investigated and explained.
Forward foreign exchange and interest rate swap contracts may be valued by reference to freely available market quotations or, if such quotations are not available, in accordance with the provisions in respect of OTC Derivatives.
Certificates of deposit shall be valued by reference to the latest available sale price for certificates of deposit of like maturity, amount and credit risk on each Business Day or, if such price is not available, at the latest bid price or, if such price is not available or is unrepresentative of the value of such certificate of deposit in the opinion of the Manager, at probable realisation value estimated with care and in good faith by the Manager or a Competent Person (if appointed). Treasury bills and bills of exchange shall be valued with reference to prices ruling in the relevant markets for such instruments of like maturity, amount and credit risk at close of business on such markets on the relevant Business Day.
Units or shares in collective investment schemes shall be valued on the basis of the latest available net asset value per unit or share as published by the collective investment scheme. If units or shares in such collective investment schemes are quoted, listed or traded on or under the rules of any Recognised Market then such units or shares will be valued in accordance with the rules set out above for the valuation of assets which are quoted, listed or traded on or under the rules of any Recognised Market. If such prices are unavailable, the units or shares will be valued at their probable realisation value estimated with care and in good faith by the Manager in consultation with the Administrator or by a Competent Person (if appointed).
Notwithstanding the above provisions the Manager may, with the approval of the Depositary (a) adjust the valuation of any listed investment where such adjustment is considered necessary to reflect the fair value in the context of currency, marketability, dealing costs and/or such other considerations which are deemed relevant; or (b) in relation to a specific asset permit an alternative method of valuation approved by the Depositary to be used if they deem it necessary and the rationale/methodologies used shall be clearly documented.
In determining the ICAV's Net Asset Value per Share, all assets and liabilities initially expressed in foreign currencies will be converted into the Base Currency of the ICAV at market rates. If such quotations are not available, the rate of exchange will be determined to be the probable realisation value estimated with care and in good faith by the Manager or a Competent Person (if appointed).
In calculating the Net Asset Value of each Sub-Fund and the Net Asset Value per Share in each Sub-Fund, the Administrator may rely on such automatic pricing services as it shall determine and the Administrator shall not be liable (in the absence of fraud, negligence, bad faith or wilful default) for any loss suffered by the ICAV or any investor by reason of any error in calculation of the Net Asset Value resulting from any inaccuracy in the information provided by any pricing service. The Administrator shall use reasonable endeavours to verify any pricing information supplied by the Manager, a Competent Person, the Investment Manager or any connected person including a connected person who is a broker or market maker or other intermediary, however in certain circumstances it may not be possible or practicable for the Administrator to verify such information and in such circumstances the Administrator shall not be liable (in the absence of fraud, negligence, bad faith or wilful default) for any loss suffered by the ICAV or any investor by reason of any error in the calculation of the Net Asset Value resulting from any inaccuracy in the information provided by such parties.
In circumstances where the Administrator is directed by the Manager, Competent Person, Investment Manager or its delegates to use particular pricing services, brokers, market makers or other intermediaries , the Administrator shall not be liable for any loss suffered by the ICAV or any investor by reason of any error in the calculation of the Net Asset Value of the Sub-Fund and the Net Asset Value per Share in each Sub-Fund resulting from any inaccuracy in the information provided by such pricing services, brokers, market makers or other intermediaries.
Save where the determination of the Net Asset Value per Share in respect of any Sub-Fund has been temporarily suspended in the circumstances described under “Temporary Suspension of Dealings” in this section, the up to date Net Asset Value per Share shall be made public as soon as possible after the Valuation Point on the Website. The Net Asset Value per Share may also be available at the office of the Administrator and published by the Administrator in various publications if required and will be notified to any Listing Stock Exchange in accordance with the rules of the relevant Listing Stock Exchange.

Translation (ENES, 2021-08-10):
## La Gestora ha delegado en el Administrador el cálculo del Valor liquidativo de cada Subfondo y del Valor liquidativo por Acción.
El Valor liquidativo de un Subfondo se calculará determinando el Valor liquidativo del Subfondo correspondiente y deduciendo de dicho importe los pasivos del Subfondo, que incluirán todas las comisiones y gastos pagaderos o devengados o que se estime que deban pagarse con cargo a los activos del Subfondo.
El Valor liquidativo por Acción de cada Subfondo se calculará con una precisión de tres decimales en la divisa base del Subfondo correspondiente en el Punto de valoración de cada Día hábil, de acuerdo con las disposiciones de valoración establecidas en la Escritura de constitución y que se resumen a continuación. El Valor liquidativo por Acción de un Subfondo se calculará dividiendo el Valor liquidativo del Subfondo correspondiente entre el número total de Acciones emitidas con respecto a ese Subfondo o que se consideren emitidas en el Punto de valoración correspondiente.
En caso de que las Acciones de cualquier ICAV estén divididas en diferentes Clases, el importe del Valor liquidativo del ICAV atribuible a una Clase se determinará estableciendo el número de Acciones emitidas en la Clase en el Punto de valoración relevante y asignando las correspondientes comisiones y gastos de la Clase a la misma, realizando los ajustes oportunos para tener en cuenta los repartos, suscripciones, reembolsos, ganancias y gastos de esa Clase y repartiendo el Valor liquidativo del ICAV en consecuencia. El Valor liquidativo por Acción de una Clase se calculará dividiendo el Valor liquidativo de la Clase correspondiente entre el número de Acciones de dicha Clase en circulación. El Valor liquidativo del ICAV atribuible a una Clase y el Valor liquidativo por Acción con respecto a una Clase se expresarán en la divisa de dicha Clase si es diferente a la Divisa base.
Cada activo que cotice o se negocie con arreglo a las reglas de cualquier Mercado reconocido se valorará haciendo referencia al precio oficial de cierre en el Mercado reconocido correspondiente al cerrarse la actividad de dicho Mercado reconocido en cada Día hábil. Para ello, el Administrador obtendrá los precios de fuentes independientes, como servicios de precios reconocidos o intermediarios especializados en los mercados correspondientes. Si la inversión cotiza o se negocia normalmente con arreglo a las normas de más de un Mercado reconocido, dicho Mercado reconocido será (a) aquel que sea el mercado principal para la inversión o (b) el mercado que la Gestora, en consulta con el Gestor de inversiones o el Administrador, determine que proporciona los criterios más justos en un valor para el título. Si los precios de una inversión que cotice o se negocie en el Mercado reconocido correspondiente no están disponibles en el momento pertinente, o no son representativos en opinión de la Gestora, dicha inversión se valorará según el valor que se haya estimado con cuidado y de buena fe que es el valor probable de realización de la inversión por la Gestora o una persona, empresa o sociedad profesional competente nombrada a tal efecto por la Gestora y aprobada a tal efecto por el Depositario (cada uno de ellos una «Persona competente»). Si la inversión cotiza o se negocia en un Mercado reconocido, pero se adquiere o negocia con una prima o un descuento fuera o independientemente de dicho Mercado reconocido, la inversión se valorará teniendo en cuenta el nivel de la prima o el descuento en la fecha de valoración del instrumento, siempre que el Depositario esté convencido de que la adopción de dicho procedimiento esté justificada en el contexto de la determinación del valor probable de realización del valor. Ni la Gestora, ni sus delegados, ni el Depositario serán responsables en caso de que un precio razonablemente considerado por ellos como el precio oficial de cierre o el valor probable de realización para el momento, resulte no ser tal.
El valor de cualquier inversión que normalmente no cotice o se negocie con arreglo a las reglas de un Mercado reconocido, se valorará a su valor probable de realización estimado con cuidado y de buena fe por la Gestora o por una Persona competente (si se ha designado).
El efectivo en mano o en depósito se valorará según su valor nominal, junto con los intereses devengados, en su caso, salvo que, a juicio de la Gestora (en consulta con el Administrador y el Depositario), deba realizarse algún ajuste para reflejar su valor razonable.
Los instrumentos derivados, incluidos los swap, los contratos de futuros sobre tipos de interés, los futuros negociados en bolsa, los futuros sobre índices y otros contratos de futuros financieros que se negocien en un Mercado reconocido, se valorarán al precio de liquidación determinado por el Mercado reconocido correspondiente al cierre de las operaciones en dicho Mercado reconocido, siempre que, cuando el Mercado reconocido correspondiente no tenga por costumbre cotizar un precio de liquidación, o si no se dispone de un precio de liquidación por cualquier motivo, dichos instrumentos se valorarán a su valor probable de realización estimado con cuidado y de buena fe por la Gestora o por una Persona competente (si se ha designado).
Los derivados extrabursátiles (OTC) se valorarán utilizando la valoración de la contraparte o una valoración alternativa proporcionada por la Gestora o por una Persona competente (si se ha designado). Los derivados OTC se valorarán
haciendo referencia al momento utilizado convencionalmente en el mercado para cada tipo de derivado OTC o, si no hay convención de mercado, haciendo referencia al momento especificado en dicho derivado OTC, y en caso contrario en el Punto de valoración. Si se utiliza la valoración de la contraparte, dicha valoración debe ser aprobada o verificada por una parte independiente de la contraparte y aprobada por el Depositario al menos mensualmente (o con mayor frecuencia, según se requiera). Todas las valoraciones alternativas se conciliarán con la valoración de la contraparte al menos una vez al mes. Cualquier diferencia significativa con la valoración de la contraparte se investigará y explicará con prontitud.
Los contratos de cambio de divisas a plazo y de swaps de tipos de interés pueden valorarse haciendo referencia a las cotizaciones de mercado libremente disponibles o, si no se dispone de dichas cotizaciones, de conformidad con las disposiciones relativas a los derivados OTC.
Los certificados de depósito se valorarán haciendo referencia al último precio de venta disponible para certificados de depósito de vencimiento, importe y riesgo crediticio similares en cada Día hábil o, si dicho precio no está disponible, al último precio de oferta o, si dicho precio no está disponible o no es representativo del valor de dicho certificado de depósito en opinión de la Gestora, al valor probable de realización estimado con cuidado y de buena fe por la Gestora o una Persona competente (si se ha designado). Las letras del Tesoro y las letras de cambio se valorarán haciendo referencia a los precios vigentes en los mercados correspondientes para dichos instrumentos de vencimiento, importe y riesgo de crédito similares al cierre de las operaciones en dichos mercados en el Día hábil correspondiente.
Las participaciones o acciones de los organismos de inversión colectiva se valorarán sobre la base del último Valor liquidativo disponible por participación o acción publicado por el organismo de inversión colectiva. Si las participaciones o acciones de dichas instituciones de inversión colectiva cotizan o se negocian con arreglo a las normas de un Mercado reconocido, dichas participaciones o acciones se valorarán de acuerdo con las normas establecidas anteriormente para la valoración de activos que cotizan o se negocian con arreglo a las normas de un Mercado reconocido. Si no se dispone de dichos precios, las participaciones o acciones se valorarán según su valor probable de realización estimado con cuidado y de buena fe por la Gestora en consulta con el Administrador o por una Persona competente (si se ha designado).
Sin perjuicio de las disposiciones anteriores, la Gestora podrá, con la aprobación del Depositario, (a) ajustar la valoración de cualquier inversión cotizada cuando dicho ajuste se considere necesario para reflejar el valor razonable en el contexto de la divisa, la comerciabilidad, los costes de negociación u otras consideraciones que se estimen pertinentes; o (b) en relación con un activo específico, permitir el uso de un método alternativo de valoración aprobado por el Depositario si lo considera necesario, y los fundamentos/metodologías utilizados deberán estar claramente documentados.
Para determinar el Valor liquidativo por Acción del ICAV, todos los activos y pasivos expresados inicialmente en divisas se convertirán a la Divisa base del ICAV según los tipos de mercado. Si no se dispone de dichas cotizaciones, el tipo de cambio se determinará como el valor probable de realización estimado con cuidado y de buena fe por la Gestora o una Persona competente (si se ha designado).
A la hora de calcular el Valor liquidativo de cada Subfondo y el Valor liquidativo por Acción de cada Subfondo, el Administrador podrá basarse en los servicios automáticos de fijación de precios que determine, y el Administrador no será responsable (en ausencia de fraude, negligencia, mala fe o incumplimiento intencionado) de ninguna pérdida sufrida por el ICAV o por cualquier inversor por un error en el cálculo del Valor liquidativo resultante de una inexactitud en la información proporcionada por un servicio de fijación de precios. El Administrador hará todo lo posible por verificar cualquier información sobre precios suministrada por la Gestora, una Persona competente, el Gestor de inversiones o cualquier persona vinculada, incluida una persona vinculada que sea un agente de bolsa o un creador de mercado u otro intermediario, no obstante, en determinadas circunstancias, puede no ser posible o factible que el Administrador verifique dicha información y, en tales circunstancias, el Administrador no será responsable (en ausencia de fraude, negligencia, mala fe o incumplimiento intencionado) de las pérdidas sufridas por el ICAV o por cualquier inversor por un error en el cálculo del Valor liquidativo resultante de una inexactitud en la información proporcionada por dichas partes.
En caso de que la Gestora, la Persona competente, el Gestor de inversiones o sus delegados den instrucciones al Administrador para que utilice determinados servicios de fijación de precios, agentes de bolsa, creadores de mercado u otros intermediarios, el Administrador no será responsable de ninguna pérdida sufrida por el ICAV o por cualquier inversor debido a cualquier error en el cálculo del Valor liquidativo del Subfondo y del Valor liquidativo por Acción de cada Subfondo que resulte de cualquier inexactitud en la información proporcionada por dichos servicios de fijación de precios, agentes de bolsa, creadores de mercado u otros intermediarios.
Salvo en el caso de que la determinación del Valor liquidativo por Acción con respecto a cualquier Subfondo se haya suspendido temporalmente en las circunstancias descritas en el apartado «Suspensión temporal de las negociaciones» de esta sección, el Valor liquidativo por Acción actualizado se hará público lo antes posible después del Punto de valoración en el Sitio web. El Valor liquidativo por Acción también puede estar disponible en la oficina del Administrador y, en caso necesario, el Administrador lo publicará en diversas publicaciones y lo notificará a cualquier Bolsa de valores, de conformidad con las normas de la Bolsa de valores correspondiente.