*For the A EUR Acc share class. Risk scale from 1 (lowest risk) to 7 (highest risk); risk 1 does not mean a risk-free investment. This indicator may change over time.
- Stock selection (for now) over a short-term investment horizon: Globally, underneath that seemingly broad positive progression of both growth and cyclical indices (excluding China), there was a high dispersion in the performance of individual names within indices. For instance, most of the COVID beneficiaries suffered in 2021 especially segments like fintech, cloud infrastructure/software, “stay at home” companies (i.e. Uber Eat, Mercadolibre, Square etc.) as investors shifted their allocation for lower secular growth/lower valuation stocks. In such an environment we took profit on most cyclical names (Booking, Carnival) like as well as on those equities which had fared particularly well so as to either strengthen or build new positions on companies which display promising earnings growth expectations and offer innovative goods and services, and which have been overlooked by market participants. Our experience and extensive coverage of the healthcare sector allowed us to initiate new interesting investment opportunities within the sector, including names like Eli Lilly, Pfizer and Danaher. Over the period, one third of the equity book has been renewed – a large portion of which displays (for now) unrealized losses over such a reduced timeframe. While this is understandably painful and reflects poorly on calendar year returns, we build our thesis via a multi-year investment path – and remain confident about the potential of our selection of companies over the 3-year recommended investment horizon.
- Limited risk taking in in a context of richly valued markets: with increasingly stretched equity valuations, credit spreads and real interest rates at or close to historical lows, we kept a decent level of exposure to equity markets but were not fully exposed and hedged part of the portfolio – notably around key event risk (Covid waves, Central banks pivot, divided congress) and as volatility in interest rates markets picked up and as prospects of lower liquidity in global markets broadened. Yet this year saw markets climbing the wall of worry higher and higher. Likewise, in a period where the USD strongly appreciated against the EUR (the fund’s reference currency) decision to partially hedge the USD exposure resulting from our USD denominated investments weighed on returns.
- On the positive side, our decision to allocate a significant portion of the portfolio (29% on average over the year) to credit markets and within the latter to favour high yielding and floating rate segments proved beneficial on both a relative and absolute performance basis. Likewise, our selection of credit names supported the Fund’s performance, as did our selection of Emerging Markets bonds as well as our stocks within the healthcare (Unitedhealth) and consumer sectors (luxury names like Hermes).

Translation (ENES, 2021-12-31):
*Para la clase de acciones A EUR Acc. Escala de riesgo de 1 (menor riesgo) a 7 (mayor riesgo); la categoría de riesgo 1 no significa que la inversión esté libre de riesgo. Este indicador puede variar a lo largo del tiempo.
- Selección de valores (por ahora) en un horizonte de inversión a corto plazo: a nivel mundial, detrás de la aparente progresión ampliamente positiva de los índices de crecimiento y cíclicos (con exclusión de China), los valores individuales dentro de los índices registraron una elevada dispersión en términos de rentabilidad. Por ejemplo, la mayoría de los beneficiarios de la pandemia se vieron perjudicados en 2021, especialmente segmentos como las tecnofinanzas, la infraestructura en la nube/el software y las empresas orientadas al tema de «quedarse en casa» (es decir, Uber Eat, Mercadolibre, Square, etc.), ya que los inversores rotaron su asignación hacia los valores de menor crecimiento secular/menor valoración. En este entorno, recogimos beneficios en los títulos más cíclicos (Booking, Carnival), así como en los valores que se habían comportado especialmente bien, con el fin de reforzar o crear nuevas posiciones en empresas que presentan unas expectativas de crecimiento de los beneficios prometedoras y ofrecen bienes y servicios innovadores, y que han sido ignoradas por los participantes del mercado. Nuestra experiencia y amplia cobertura del sector de atención sanitaria nos permitió aprovechar nuevas e interesantes oportunidades de inversión dentro del sector, en empresas como Eli Lilly, Pfizer y Danaher. A lo largo del periodo, renovamos un tercio de la cartera de renta variable, gran parte de la cual presenta (por ahora) pérdidas latentes en un plazo muy reducido. Aunque no cabe duda de que esto resulta doloroso y refleja una imagen negativa de las rentabilidades del año natural, construimos nuestra tesis a lo largo de un periodo de inversión de varios años, y seguimos confiando en el potencial de nuestra selección de empresas durante el horizonte de inversión recomendado de 3 años.
- Una limitada asunción de riesgos en un contexto de elevadas valoraciones en los mercados: habida cuenta de unas valoraciones de la renta variable cada vez más exigentes, unos diferenciales de crédito y tipos de interés reales en mínimos históricos o próximos a ellos, mantuvimos un nivel decente de exposición a los mercados de renta variable, pero no contábamos con una plena exposición y cubrimos una parte de la cartera, especialmente en torno al riesgo de eventos clave (olas de coronavirus, giro de los bancos centrales, Congreso dividido) y en vista del aumento de la volatilidad en los mercados de tipos de interés y la ampliación de las perspectivas de menor liquidez en los mercados mundiales. Con todo, este año los mercados han escalado un «muro de preocupaciones» cada vez más alto. Asimismo, en un periodo en el que el dólar estadounidense se apreció con fuerza frente al euro (la moneda de referencia del fondo), la decisión de cubrir parcialmente la exposición al dólar resultante de nuestras inversiones denominadas en dólares hizo mella en la rentabilidad.
- En el lado positivo de la balanza, nuestra decisión de asignar una parte importante de la cartera (29% de media a lo largo del año) a los mercados de crédito y, dentro de estos, privilegiar los segmentos de alto rendimiento y de tipo flotante, resultó beneficiosa tanto en términos de rentabilidad relativa como absoluta. Del mismo modo, nuestra selección de valores de crédito apuntaló la rentabilidad del Fondo, al igual que nuestra selección de bonos de los mercados emergentes, así como nuestros valores de los sectores de atención sanitaria (Unitedhealth) y consumo (empresas de lujo como Hermes).