| The objective of the fund is to try to ensure capital preservation over a 3 year investment horizon and generate stable returns¹. |
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| Portfolio comment as of 30/11/2022 |
| During November risk appetite remained supportive, as US inflation lost steam, leading to both lower interest rates concerns and a generally strong rebound among most asset classes. Regions-wise, Developed markets (DM) gained around 5.7% but clearly underperformed their emerging peers (EM), which climbed by almost 11.7%, mostly due to Chinese stocks soaring by 28%. Styles and sector-wise, Value was the best factor, while Materials stocks outperformed meanwhile Energy lagged. Within fixed income, sovereign bonds’ yields moved lower on both sides of the Atlantic, due to a bull flattener move with long-end yields falling more than the short-end. Both US and German curves remain inverted and respectively completely above 4% almost fully above 2%. Finally, credit spreads tightened overall, with High Yield (HY) and EM credit compressing the most. In this context, the fund delivered a monthly return equal to 2.01%, bringing YTD performance to -8.73% (BP-EUR). -On the positive side, our Global Stable/Low Risk Equities were the main positive source of return, as they managed to outperform the market, thanks to their Value and Quality biases and despite the relatively weak month for the Low Risk factor. Moreover, our allocation to high quality US Treasuries also contributed positively during November, as yields moved down across the curve. - On the negative side, the exposure to defensive long/short positions in high quality G10 FXs (coming from the Cross Assets Anti- Beta and FX Valuation & Quality strategies) were the largest detractors. Amongst them, our long exposure to USD vs EUR, detracted from performance after its very strong contribution over the first three quarters. Moreover, our Momentum strategy detracted as equity markets rallied strongly. Regarding the portfolio positioning, in November, the net equity exposure and duration decreased slightly while the HY credit exposure remained almost unaltered. |

Translation (ENES, 2022-11-30):
| El objetivo del fondo es tratar de preservar el capital y generar rentabilidades estables, con un horizonte de inversión de 3 años¹. |
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| Comentario mensual a 30/11/2022 |
| Durante noviembre, el apetito por el riesgo siguió siendo favorable, ya que la inflación estadounidense perdió fuerza, lo que dio lugar a preocupaciones por tipos de interés más bajos y a un repunte generalmente fuerte entre la mayoría de las clases de activos. En cuanto a las regiones, los mercados desarrollados subieron alrededor del 5,7%, pero claramente se quedaron a la zaga de sus pares emergentes, que subieron casi un 11,7%, debido principalmente a la subida vertiginosa de los valores chinos en un 28%. En cuanto a los estilos y sectores, Value fue el mejor factor, donde las empresas del sector materiales superaron claramente a las de energía. Dentro de la renta fija, las tasas de rentabilidad de los bonos soberanos bajaron a ambos lados del Atlántico, debido a un movimiento de aplanamiento de las curvas, donde las tasas de rentabilidad de largo plazo cayeron más que las de corto plazo. Tanto las curvas estadounidenses como las alemanas permanecen invertidas, completamente por encima del 4%, y casi totalmente por encima del 2% respectivamente. Por último, los diferenciales crediticios se estrecharon en general, y los bonos de alta rentabilidad (HY) y los de mercados emergentes fueron los que más se comprimieron. En este contexto, el fondo registró una rentabilidad de 2,01% en el mes y acumula un -8,73% en el año (BP-EUR). -En el lado positivo, nuestras Global Stable/Low Risk Equities fueron la principal fuente positiva de rentabilidad, ya que lograron superar al mercado gracias a sus sesgos hacia Value y Quality, y a pesar del mes relativamente débil del factor de Low Risk. Además, nuestra asignación a la deuda pública estadounidense de alta calidad también contribuyó positivamente durante noviembre, ya que las tasas de rentabilidad bajaron a lo largo de la curva. - Por el lado negativo, la exposición larga/corta a divisas defensivas de alta calidad del G10 (en las estrategias Cross Assets Anti- Beta y FX Valuation & Quality) fue el mayor detractor. Entre ellos, nuestra larga exposición al USD frente al EUR redujo la rentabilidad tras su fuerte contribución en los tres primeros trimestres. Además, nuestra estrategia Momentum detrajo rentabilidad, ya que los mercados de renta variable repuntaron fuertemente. En cuanto al posicionamiento de la cartera, en noviembre, la exposición neta a la renta variable y la duración disminuyeron ligeramente, mientras que la exposición crediticia a HY se mantuvo prácticamente inalterada. |