## Portfolio managers comments
The renewed pressure on bond yields continued during September, fuelling increased volatility across all risky asset classes. Hopes of a possible pivot by central banks, which would no longer be forced to raise their key rates, were dashed by speeches by their governors reaffirming their desire to fight inflation.
Growth is slowing and clouds are gathering over economic activity, which is being penalised by rising energy costs and interest rates, and tighter financial conditions. Some sectors such as real estate are in the front line, particularly in countries where debt is on variable rates. Not wanting to see a perilous price/wage loop take hold, central banks insist that monetary policy must be restrictive for a sufficiently long period to rebalance an overheated labour market. As a result of reported inflation not falling as fast as expected in the US and still rising in the eurozone, the vast majority of central banks have delivered rate hikes at the high end of market expectations.
In order to halt the decline in real incomes and stimulate purchasing power, governments are taking measures to combat the rise in energy prices, even if it means widening an already large budget deficit. However, the situation in the UK reminds us that state support at all costs seems to have reached its limits. Indeed, the mini-budget presented by the new Truss administration has caused a surge in borrowing rates and a sharp fall in the GBP. The BoE had to intervene urgently to support British gilts.
Inflation break-even points, hampered by the restrictive behaviour of central banks and the prospect of recession, penalized the performance of the fund. Credit-risk positions (notably hard currency emerging market bonds) in the portfolio also suffered.
Text completed on 07/10/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges

Translation (ENIT, 2022-09-30):
## Commento di gestione
La rinnovata pressione sui rendimenti obbligazionari è proseguita fino a settembre, alimentando l'aumento della volatilità in tutte le asset class rischiose. Le speranze di un possibile perno per le banche centrali, che non sarebbero più costrette ad alzare i loro tassi di riferimento, sono state smorzate dai discorsi dei loro governatori che riaffermano la loro volontà di combattere l'inflazione.
La crescita sta rallentando e si stanno addensando nuvole sull'attività economica penalizzata dall'aumento dei costi energetici e dei tassi di interesse e dall'inasprimento delle condizioni finanziarie. Alcuni settori come quello immobiliare sono in prima linea, soprattutto nei paesi in cui il debito è a tassi variabili. Non volendo vedere un pericoloso ciclo prezzo/salario, le banche centrali insistono sulla natura necessariamente restrittiva della politica monetaria per un periodo di tempo sufficiente a riequilibrare un mercato del lavoro surriscaldato. Come risultato dell'inflazione pubblicata che non sta scendendo così velocemente come sperato negli Stati Uniti e aumentando ulteriormente nell'eurozona, la stragrande maggioranza delle banche centrali ha prodotto rialzi dei tassi nell'alta gamma delle aspettative del mercato.
Per arrestare il calo dei redditi reali e stimolare il potere d'acquisto, i vari governi rischiano misure per contrastare l'aumento dei prezzi dell'energia, anche se ciò significa allargare ulteriormente un deficit di bilancio già elevato. Tuttavia, la situazione al di là della Manica ci ricorda che il sostegno a tutti i costi da parte degli Stati sembra aver raggiunto i suoi limiti. In effetti, il mini-budget presentato dalla nuova amministrazione Truss ha causato un'impennata dei tassi debitori e un forte calo della GBP. La BoE è dovuta intervenire con urgenza per sostenere i gilt inglesi.
Svantaggiati dal comportamento restrittivo delle banche centrali e dalle prospettive di recessione, i punti di pareggio dell'inflazione hanno penalizzato la performance del fondo. Anche le posizioni che riflettono il rischio di credito (in particolare le obbligazioni in valuta forte dei mercati emergenti) nel portafoglio hanno sofferto.
Redatto il 07/10/2022.
Pascal
Gilbert
François
Collet
Fabien
Georges