# Processus d’investissement
## Etape 1 : Analyse macroéconomique
Le processus d’investissement du fonds débute par une éva- luation top-down des facteurs de risque et des perspectives économiques. Tous les membres de l’équipe, analystes, traders, gérants et spécialistes produits participent à cette évaluation. Les analystes sont en mesure de partager leur vision qui résulte de leur analyse bottom-up du crédit, tandis que les traders fournissent des renseignements exclusifs grâce à leur constant lien avec les différentes contreparties. Les gérants complètent ce processus grâce à leurs perspectives top-down.
Cela permet à l’équipe de conserver une vision globale. Celle-ci procède ensuite à une évaluation du climat de risque. Ses convictions macroéconomiques sont bâties sur les taux d’in- térêt et les tendances économiques, les grandes thématiques émergentes, l’appétence au risque des investisseurs et la tona- lité générale du marché.

## Etape 2 : Valorisation individuelle des titres Filtre crédit
Le «crédit screen» initial est le filtre le plus important, seuls les titres obligataires qui répondent à cette sélection seront étu- diés plus en détail. A ce stade, les obligations sont confrontées à 35 critères quantitatifs et qualitatifs, permettant à l’équipe de détecter d’éventuels « indicateurs bruts de risque » : risque financier et de liquidité; risque politique; risque réglementaire; risque de contentieux juridique; risque technologique; et autres risques liés notamment à la structure capitalistique, les notes de bas de page des rapports annuels, la capitalisation bour- sière ou la taille de l’émission.
Environ 80% des obligations sont écartées à ce stade. L’équipe est convaincue que rien ne peut remplacer une analyse en profondeur et l’expérience du marché, mais le «credit screen» initial présente l’avantage de réduire dès le départ l’univers d’investissement. Et donc de mieux cibler les opportunités d’investissement.

## Analyse du crédit
Une fois qu’un grand nombre de candidats a été écarté en raison de leur potentiel de risque, les compétences premières de l’équipe d’investissement sont déployées pour identifier les entreprises présentant un solide niveau de solvabilité, des fondamentaux en progression, des perspectives positives, une bonne liquidité, etc.. L’équipe se concentre alors sur les facteurs suivants :
- Equipe dirigeante et business plan
- Environnement sectoriel
- Compétitivité
- Cash flow
- Liquidité


## Etape 3 : Valorisation sectorielle
Une rotation sectorielle active est essentielle. L’équipe cherche à capitaliser sur les inefficiences des marchés obligataires en identi- fiant les secteurs sous-valorisés (surpondérés dans le portefeuille) et en évitant ceux qui semblent surévalués (sous-pondérés).

## Etape 4 : Analyse du risque de valorisation relative
L’équipe se concentre sur 5 facteurs de risque clés, qui impactent les portefeuilles obligataires et prend ainsi en compte :
- Le risque de la courbe des taux
- Le risque de taux d’intérêt
- Le risque de volatilité
- Le risque de crédit
- Le risque global/de deviseAprès avoir étudié les fondamentaux de chaque titre, l’équipe d’investissement se livre à une analyse technique du marché afin d’éviter toute erreur d’évaluation du risque. Les facteurs techniques considérés incluent par exemple le sentiment des investisseurs ou la liquidité du titre. Ce processus permet d’ob- tenir un portefeuille diversifié caractérisé par des facteurs tant top-down que bottom-up. L’équipe de MacKay Shields définit le risque comme la variabilité attendue du rendement total sur une période donnée. Celui-ci peut être exprimé de manière absolue comme relative en fonction du niveau de rendement de l’obligation, du secteur, de la classe d’actifs ou du porte- feuille. Les rapports de gestion du risque, propriété de MacKay Shields, fournissent à l’équipe des informations essentielles surla structure du portefeuille, aussi bien sur les titres que sur leurs secteurs respectifs.

L’objectif est de s’assurer que le portefeuille est positionné en adéquation avec les paramètres de risque et de rendement ini- tialement définis.

Translation (FRES, 2021-09-30):
# Proceso de inversión
El proceso de inversión que el equipo de MacKay Shields ha desarrollado, combina un enfoque top-down y bottom-up. Dicho proceso consta de 4 pasos en los que combinan análisis macroeconómico top-down, el cual incorpora un análisis del riesgo del ciclo y una valoración de la economía, y un análisis bottom-up, en el cual se hace la valoración de los sectores y la selección de los títulos.

### Paso 1: Análisis macro
El proceso de inversión del fondo parte de una valoración top-down del entorno de riesgo y de las perspectivas econó- micas. En el debate participan todos los miembros del equipo, incluidos analistas, traders, gestores de cartera y especialistas de producto. Los analistas comparten puntos de vista basa- dos en su análisis bottom-up mientras que los traders aportan inteligencia del mercado sumamente valiosa, que adquieren a través de su interacción con diferentes contrapartes. Esta con- tribución se complementa con la perspectiva top-down de los gestores de cartera, lo que permite al equipo tener una visión integral del mercado.
Para completar la valoración del entorno de riesgo, las previsio- nes macroeconómicas se perfilan teniendo presentes las ten- dencias económicas, la evolución de los tipos de interés, temas de actualidad, el apetito de riesgo de los inversores y la situa- ción general del mercado.

### Paso 2: Análisis individual de los títulos Selección crediticia
La fase de selección crediticia es la más importante, ya que sólo los bonos capaces de superar este filtro son sometidos a pos- teriores análisis. En esta fase, los títulos de deuda se someten a
35 factores cuantitativos y cualitativos. El objetivo es identificar distintos “tipos de riesgos inadecuados”. Estos tipos de ries- gos incluyen a los riesgos financieros elementales, los cuales pueden ser cuantificados, y otros diversos factores cualitativos como la gestión directiva, composición del consejo, estructura corporativa y su complejidad (factores de gobierno); politicas de recursos humanos y practicas empresariales sostenibles (factores sociales) y politicas ambientales (factores ambienta- les). Es a través de este análisis que podemos identificar cuales bonos son los que con mayor probabilidad terminaran más a la izquierda dentro de la distribución de los retornos.
En esta instancia es que excluimos aproximadamente el 80% de los bonos del análisis. El equipo cree que no hay nada que pueda sustituir ni al análisis exhaustivo ni a la experiencia, pero la aplicación de un estricto proceso de selección inicial permite concentrar los recursos en un universo de oportunidades más reducido.

### Análisis de crédito
Tras haber descartado un gran número de candidatos en fun- ción del riesgo, es que las habilidades y análisis de nuestro equipo de crédito se ponen en marcha. Para identificar com- pañías solventes, con óptimos fundamentales, perspectivas positivas, buena liquidez, etc., el equipo se concentra en los siguientes factores:
- Dirección ejecutiva y plan de negocio
- Entorno empresarial
- Dinámica competitiva
- Flujos de caja
- Liquidez


### Paso 3: Valoración de sectores
La rotación activa de los sectores es un elemento importante del proceso de inversión del fondo. El equipo busca sacar pro- vecho de las ineficiencias de los mercados de renta fija aprove- chando la experiencia del equipo de inversión para identificar los sectores infravalorados (sobreponderándolos) y evitar los sobrevalorados (infraponderándolos).

### Paso 4: Análisis de los riesgos relativos
El equipo analiza, además, cinco dimensiones de riesgo clave que afectan a todas las carteras de renta fija:
- Riesgo de tipos de interés
- Riesgo de curva
- Riesgo de volatilidad
- Riesgo de crédito
- Riesgo global/divisaAdemás de evaluar cada título de deuda, el equipo analiza también las condiciones técnicas del mercado para detectar mejor cualquier valoración errónea del riesgo. Entre los facto- res técnicos considerados, se incluyen las expectativas actua- les, la percepción de los inversores y la liquidez. El resultado de este proceso es una cartera de deuda diversificada basada en análisis top-down y bottom-up.

Al describir el proceso de inversión, también es importante destacar el profundo compromiso con la gestión del riesgo de
todas las carteras de renta fija de MacKay Shields. El equipo de inversión define el riesgo como la variabilidad esperada de la rentabilidad total a lo largo de un horizonte temporal dado, que se puede expresar en forma de valor absoluto o relativo. El riesgo también se puede expresar a nivel de título, clase de sector, activo o cartera. En este último caso, el riesgo de la cartera representaría la variabilidad esperada del diferencial de rentabilidad a lo largo de un horizonte temporal dado. Los informes de gestión del riesgo de MacKay Shields ofrecen al equipo información vital sobre la estructura de la cartera, así como sobre títulos y sectores concretos para ayudar a posicio- nar la cartera en función de los parámetros de riesgo y renta- bilidad acordados.