### RISKS ASSOCIATED WITH MUNICIPAL BONDS
Certain Funds may invest in US municipal bonds which are issued to finance infrastructure sectors and projects. Adverse changes in conditions in related sectors and projects can significantly affect the revenue generated and the overall market. Investing in the infrastructure
sector may be more susceptible to adverse economic, political or regulatory occurrences affecting their industries and may be subject to a variety of factors that could adversely affect their business or operations as a result of such occurrences, including additional costs, competition, environmental concerns, taxes, changes in end-user numbers and regulatory implications. If the
infrastructure sector or project encounters difficulties, without the relevant municipality’s support, there is a risk of possible default of the municipal bonds. These factors
may adversely affect the value of a Sub-Fund.
A Sub-Fund’s investments in municipal bonds, which are issued by a state, municipality, not-for-profit corporate
issuers or special purpose district, may be exposed to political, social and economic risks as well as the policies and requirements applicable to the relevant state, municipality or district. Circumstances which may lead to events of default by municipal bonds include slow revenue growth at a municipality which may in turn constrain its capacity to provide support or regulatory
restrictions which may limit the relevant authority’s
ability to fund the infrastructure sectors and projects. In
the event that the issuer (i.e. the state, municipality, not- for-profit corporate issuer or district) defaults on payment of principal or interest of the municipal bonds, a Sub-Fund could suffer substantial loss and the Net Asset Value of a Sub-Fund could be adversely affected.
Municipal bonds are not guaranteed by the federal government of the United States and the federal government of the United States are not obliged to support any municipal bonds in default.
Generally, the interest on municipal bonds is exempt from federal income tax and under certain circumstances the interest may also be exempt from state and local taxes. A Sub-Fund may however need to rely on third parties' opinions with respect to the tax-exempt status of
interest and payments on different states' municipal bonds and hence any incorrect opinions may result in substantial tax liabilities to a Sub-Fund.
Municipal bonds can be highly volatile and significantly affected by adverse tax changes or court rulings, legislative or political changes, changes in specific or general market and economic conditions, and the financial condition of the issuers of the municipal bonds. Further, municipal bonds' markets may not be active (e.g. investors tend to hold municipal bonds rather than trade, etc.), potentially preventing a Sub-Fund from trading municipal bonds at a desirable price where the market may not be particularly liquid and quoted prices for the same bond may materially differ.
Municipal bonds disclosure requirements are different than that in other markets, and the municipal bonds market is generally subject to a lesser degree of transparency. The relative lack of information on the municipal bonds may possibly lead to higher trading costs for a Sub-Fund. A Sub-Fund may also not be able to respond in time to any adverse changes to the relevant bonds due to such a lack of information and hence a
Sub-Fund may suffer losses and a Sub-Fund’s net asset
value will be adversely affected.
Municipal bonds may also be subject to call and/or prepayment risk where an issuer may repay a bond before its maturity date in which a Sub-Fund may not be able to re-invest in other similar bonds which earn the same interest as offered by the repaid municipal bonds.
There are also risks associated with specific municipal sectors in which a Sub-Fund may invest:
- General obligation bonds riskGeneral obligation bonds are secured by the full faith, credit, and taxing power of the municipality issuing the obligation. As such, timely payments depend on the municipality's credit quality, ability to raise tax revenues and ability to maintain an adequate tax base.
- Revenue bonds riskRevenue bonds with payments depend on the money earned by the particular facility or class of facilities, or the amount of revenues derived from another source. If the specified revenues do not materialize, then the bonds may not be repaid.
- Private activity bonds riskMunicipalities and other public authorities issue private activity bonds to finance development of industrial facilities for use by a private enterprise, which is solely responsible for paying the principal and interest on the bond, and payment under these bonds depends on theprivate enterprise’s ability to do so.
- Moral obligation bonds riskMoral obligation bonds are generally issued by special purpose public authorities of a state or municipality. If the issuer is unable to meet its obligations, repayment of these bonds becomes a moral commitment, but not a legal obligation, of the state or municipality.
- Municipal notes riskMunicipal notes are shorter-term municipal debt obligations that pay interest that is generally excludable from gross income for federal income tax purposes (except that the interest may be includable in taxable income for purposes of the federal alternative minimum tax) and that have a maturity that is generally one year or less. If there is a shortfall in the anticipated proceeds, the notes may not be fully repaid and a Sub-Fund may suffer loss.
- Municipal lease obligations riskIn a municipal lease obligation, the issuer agrees to make payments when due on the lease obligation. Although the issuer does not pledge its unlimited taxing power for payment of the lease obligation, the lease obligation is secured by the leased property. Municipal leases maypose additional risks because many leases and contracts contain “non-appropriation” clauses that provide that the governmental issuer has no obligation to make futurepayments under the lease or contract unless money is appropriated for this purpose by the appropriate legislative body.

Translation (ENES, 2022-06-24):
### RIESGOS ASOCIADOS A LOS BONOS MUNICIPALES
Determinados Fondos pueden invertir en bonos municipales estadounidenses emitidos para financiar sectores y proyectos de infraestructuras. Los cambios adversos en las condiciones de los sectores y proyectos relacionados pueden afectar significativamente a los ingresos generados y al mercado en general. La inversión en el sector de las infraestructuras puede estar más expuesta a la coyuntura económica, política o normativa que afecta a su sector, y puede estar sujeta a diversos factores que podrían afectar negativamente a su negocio o a sus actividades en función de dicha coyuntura, como los costes adicionales, la competencia, las preocupaciones ambientales, los impuestos, los cambios en las cifras de usuarios finales y las implicaciones normativas. Si el sector o el proyecto de infraestructuras tienen dificultades, sin el apoyo del municipio correspondiente, existe el riesgo de un posible incumplimiento de pago de los bonos municipales. Estos factores pueden afectar negativamente al valor de un Subfondo.
Las inversiónes de un Subfondo en bonos municipales, emitidos por un Estado, un municipio, emisores corporativos sin ánimo de lucro o una región con un propósito especial, pueden estar expuestas a riesgos políticos, sociales y económicos, así como a las políticas y requisitos aplicables al Estado, municipio o región correspondiente. Las circunstancias que pueden provocar situaciones de impago por parte de los bonos municipales incluyen un crecimiento lento de los ingresos en un municipio, lo que a su vez puede limitar su capacidad para proporcionar apoyo, o restricciones normativas que pueden limitar la capacidad de la autoridad pertinente para financiar los sectores y proyectos de infraestructuras. En caso de que el emisor
(es decir, el Estado, el municipio, el emisor corporativo sin ánimo de lucro o la región) no cumpla con el pago del capital principal o de los intereses de los bonos municipales, un Subfondo podría sufrir pérdidas considerables y el Valor de inventario neto del Subfondo podría verse afectado negativamente. Los bonos municipales no están garantizados por el gobierno federal de los Estados Unidos y el gobierno federal de los Estados Unidos no estará obligado a respaldar ningún bono municipal en situación de impago.
Por lo general, los intereses de los bonos municipales están exentos del impuesto sobre la renta federal y, en determinadas circunstancias, los intereses también pueden estar exentos de los impuestos estatales y locales. No obstante, es posible que un Subfondo necesite confiar en las opiniones de terceros con respecto al estado de exención fiscal de los intereses y pagos sobre bonos municipales de diferentes estados y, por lo tanto, cualquier opinión incorrecta podría generar importantes obligaciones fiscales para el Subfondo.
Los bonos municipales pueden ser muy volátiles y verse afectados significativamente por cambios fiscales o sentencias judiciales adversas, cambios legislativos o políticos, cambios en las condiciones económicas y de mercado específicas o generales, y por el estado financiero de los emisores de los bonos municipales.
Además, los mercados de bonos municipales pueden no ser activos (por ejemplo, los inversores tienden a mantener bonos municipales en lugar de negociarlos, etc.), lo que puede impedir que un Subfondo negocie bonos municipales a un precio deseable en el que el mercado no sea particularmente líquido y los precios cotizados para el mismo bono puedan diferir considerablemente.
Los requisitos de transparencia de los bonos municipales son distintos a los de otros mercados y, por lo general, el mercado de bonos municipales está sujeto a un menor grado de transparencia. La relativa falta de información sobre los bonos municipales puede conllevar, posiblemente, mayores costes de negociación para un Subfondo. También es posible que un Subfondo no pueda responder a tiempo a cualquier cambio adverso en los bonos correspondientes debido a esta falta de información y, por lo tanto, el Subfondo podría sufrir pérdidas y el patrimonio neto del Subfondo se vería afectado negativamente.
Los bonos municipales también pueden estar sujetos a riesgo de recompra y / o pago anticipado cuando un emisor pueda reembolsar un bono antes de su fecha de vencimiento cuando un Subfondo no pueda reinvertir en otros bonos similares que obtengan los mismos intereses que los ofrecidos por los bonos municipales reembolsados.
También existen riesgos asociados a sectores municipales específicos en los que un Subfondo pueda invertir:
- Riesgo de bonos de obligación generalLos bonos de obligación general están garantizados por la plena fe, el crédito y el poder tributario del municipio que emite la obligación. Por lo tanto, los pagos en las fechas establecidas dependen de la calidad crediticia del municipio, la capacidad de aumentar los ingresos fiscales y la capacidad de mantener una base fiscal adecuada.
- Riesgo de bonos de rendimientosLos bonos de ingresos con pagos dependen del dinero obtenido por el mecanismo o clase de mecanismos establecidos, o de la cantidad de ingresos derivados de otra fuente. Si los ingresos especificados no se materializan, es posible que los bonos no se reembolsen.
- Riesgo de bonos de actividad privadaLos municipios y otras autoridades públicas emiten bonos de actividad privada para financiar el desarrollo de instalaciones industriales para su uso por parte de una empresa privada, que es la única responsable de pagar el capital principal y los intereses del bono, y el pago en virtud de estos bonos depende de la capacidad de la empresa privada para hacer frente al mismo.
- Riesgo de bonos de obligación moralLos bonos de obligación moral normalmente son emitidos por autoridades públicas de propósito especial de un estado o municipio. Si el emisor no puede cumplir con sus obligaciones, el reembolso de estos bonos se convierte en un compromiso moral, pero no en una obligación legal, del estado o municipio.
- Riesgo de pagarés municipalesLos pagarés municipales son obligaciones de deuda municipal a corto plazo que pagan intereses que generalmente se pueden excluir de la renta bruta a efectos del impuesto sobre la renta federal (excepto cuando los intereses puedan incluirse en la renta imponible a efectos del impuesto federal alternativo mínimo) y que tienen un vencimiento que generalmente es de un año o menos. Si no se alcanzan los beneficios previstos, es posible que los pagarés no se paguen por completo y que un Subfondo sufra pérdidas.
- Riesgo de obligaciones de arrendamiento municipalEn una obligación de arrendamiento municipal, el emisor acepta realizar pagos cuando venza la obligación de arrendamiento. Aunque el emisor no compromete su poder tributario ilimitado para el pago de la obligación de arrendamiento, dicha obligación de arrendamiento está asegurada por la propiedad arrendada. Los arrendamientos municipales pueden plantear riesgos adicionales debido a que muchos arrendamientos y contratos contienen cláusulas de «no aplicación» que estipulan que el emisor gubernamental no tiene la obligación de realizar pagos futuros en virtud del arrendamiento o contrato a menos que el organismo legislativo correspondiente sea el adecuado para tal fin.