# RAPPORT DE GESTION
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### Environnement économique et boursier


L'année 2021 a été marquée par une reprise économique soutenue consécutive à l'assouplissement des restrictions liées au Covid-19. La progression de la campagne de vaccination a été déterminante pour limiter l'émergence de nouvelles mutations. En ce qui concerne les marchés du crédit, la croissance économique positive et les faibles taux de défaillance se sont traduits par des spreads stables à légèrement resserrés. Les obligations à duration longue ont en revanche souffert de la hausse des taux d'intérêt induite par une inflation plus élevée. Le marché du haut rendement européen (HEAE) a progressé de 3,49% en 2021, les spreads s'étant contractés de 29 pb pour atteindre 337 pb.
La croissance du PIB mondial a atteint un pic au deuxième trimestre et les entreprises ont enregistré des résultats solides et une rentabilité en hausse, en particulier dans le secteur de la fabrication industrielle. Le marché européen du haut rendement a progressé de 3,71% au cours des neuf premiers mois de l'année 2021, les spreads se contractant de 55 pb.
La forte demande latente a rencontré une offre limitée par les pénuries mondiales et les perturbations de la chaîne d'approvisionnement, ce qui a donné lieu à de fortes pressions inflationnistes et à une hausse des prix des intrants, en particulier au second semestre. L'IPC américain a atteint 6,8% en novembre, tandis que l'inflation dans la zone euro s'élevait à 4,9%, des niveaux nettement supérieurs aux objectifs d'inflation des banques centrales respectives. Dans cet environnement macroéconomique, les taux d'intérêt en Europe (10 ans allemand) ont augmenté d'environ 39 pb sur l'année, pour atteindre -0,18%. Anticipant un durcissement des politiques financières des banques centrales, le marché européen du haut rendement a reculé de -0,21% au quatrième trimestre, avec un élargissement des spreads de 26 pb.
Vers la fin de l'année, les prévisions communiquées par la plupart des entreprises étaient limitées par la persistance des pénuries et la hausse des prix des intrants, qui ont freiné la dynamique de croissance globale attendue. Les résultats des entreprises des voyages et des loisirs ont été médiocres tout au long de l'année et les perspectives du secteur restent très incertaines.
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### Performance du fonds :

En 2021, le fonds ODDO BHF Haut Rendement 2023 (classe d'actions CI-EUR) a réalisé une performance nette de 2,5%. Plus de 90% des positions du fonds ont apporté une contribution positive à la performance. Les plus importantes sont à mettre à l'actif de JaguarLandrover (+18 pb), Ecore (+16 pb) et AdriaBidco (+14 pb), tandis que seuls deux noms ont eu une incidence négative marquée, à savoir Adler ( -6 pb) et Cirsa (-1 pb).
|  | Performance annuelle |
| --- | --- |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CI-EUR | 2,49% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CN-EUR | 2,29% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CN-CHF | 2,25% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CN USD |  |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CR-EUR | 1,88% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 DI-EUR | 2,49% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 DR-EUR | 1,88% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 GC-EUR | 2,49% |

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
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### Politique de gestion suivie au cours de l’exercice :

Le fonds ODDO BHF Haut Rendement 2023 a investi de manière sélective dans des titres présentant un profil risque/rendement attrayant, sur la base d'une analyse crédit fondamentale approfondie. Le fonds a initié de nouvelles positions à des fins de diversification.
Il a réduit son exposition au secteur des voyages, qui est resté le plus touché par les restrictions liées au Covid-
19. Les positions sur les entreprises dont le profil de crédit devrait se détériorer ont été allégées (par exemple, EG Group, Saipem ou Ryan Air). Le fonds a par ailleurs liquidé les crédits à faible rendement (tels que Stellantis ou Sappi).
La position sur Adler Real Estate Group a été liquidée au cours de l'année, des allégations de fraude et de mauvaise comptabilité ayant laissé planer des doutes sur la capacité de la société à refinancer ses dettes à court terme.
Le produit de cette opération et des obligations remboursées a été réinvesti dans des secteurs/noms aux fondamentaux solides comme les télécommunications/câbles de télécommunication (p. ex. Sprint, CSC Holdings ou Lumen), la santé (p. ex. Teva) ou les emballages (p. ex. CCK, Ball).
Principales opérations d'achat et de vente au cours du dernier exercice fiscal:
| Portefeuille | Titre | Acquisition | Cession | Devise |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| OHR 2023 | Grupo Antolin Irausa SA 3.25% Sen Reg S 17/30.04.24 |  | 7 703 819,00 | EUR |  |
| OHR 2023 | Renault SA 1% EMTN Sen 18/18.04.24 | 7 701 006,00 |  | EUR |
| OHR 2023 | CSC Holdings LLC 5.25% Sen 14/01.06.24 | 7 242 867,19 |  | EUR |
| OHR 2023 | Saipem Finance Intl BV 3.75% EMTN Reg S Sen 16/08.09.23 |  | 7 087 378,50 | EUR |
| OHR 2023 | Sprint Corp 7.875% Ser B Sen 14/15.09.23 | 6 737 492,72 |  | EUR |
| OHR 2023 | Algeco Global Fin Plc 6.5% Sen Reg S 18/15.02.23 |  | 6 667 837,00 | EUR |
| OHR 2023 | United Group BV 4.875% Reg S 17/01.07.24 |  | 6 589 070,20 | EUR |
| OHR 2023 | Adler Real Estate AG 1.875% Sen Reg S 18/27.04.23 |  | 6 014 443,00 | EUR |
| OHR 2023 | Energo-Pro AS 4% Sen Reg S 17/07.12.22 |  | 5 892 117,65 | EUR |
| OHR 2024 | EG Global Finance PLC 3.625% Sen Reg S 19/07.02.24 |  | 5 667 717,50 | EUR |

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### Perspectives

Les prévisions de croissance mondiale pour 2022 s'élèvent à +4,4% en moyenne, un niveau relativement bon compte tenu des taux de croissance enregistrés en 2021, malgré des dynamiques divergentes selon les pays. Dans ce scénario, la qualité de crédit des entreprises devrait s'améliorer et les taux de défaillance resteront probablement faibles (en décembre 2021, Moody's anticipait un taux de défaillance de 2,3% en Europe à la fin du mois de décembre 2022, contre 1,2% fin décembre 2021). Les problèmes d'approvisionnement, l'inflation durablement élevée et l'apparition de nouveaux variants du Covid-19 pourraient toutefois donner lieu à des ajustements de croissance trimestriels imprévus.
En ce qui concerne l'inflation, la FED a déjà réagi et les marchés financiers intègrent trois relèvements de taux de
+0,25% en 2022. En matière de politique monétaire, la BCE semble pour l'heure conserver une position attentiste, mais pourrait se retrouver sous pression en cours d'année si l'inflation demeure élevée. Les taux resteront toutefois raisonnables en Europe afin de garantir la soutenabilité de la dette des différents Etats membres. Les banques centrales continueront par conséquent de jouer un rôle important pour les marchés financiers. Dans un contexte de taux faibles, la quête de rendement se poursuivra. La volatilité devrait globalement augmenter, notamment en raison des conflits géopolitiques et de l'évolution du marché immobilier chinois.
En ce qui concerne le marché du crédit, les principaux risques sont la réduction des mesures de soutien des banques centrales en raison de la hausse de l'inflation et le ralentissement généralisé de la croissance économique.
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Translation (FRES, 2021-12-31):
# INFORME DE GESTIÓN
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## Entorno económico y bursátil


El año 2021 se vio marcado por una recuperación económica sostenida tras la relajación de las restricciones vinculadas a la pandemia de COVID-19. El avance de la campaña de vacunación representó un factor determinante para limitar la aparición de nuevas mutaciones. Por lo que respecta a los mercados de crédito, el positivo crecimiento económico y las débiles tasas de impago se tradujeron en unos diferenciales estables o ligeramente más estrechos. Por el contrario, las obligaciones de larga duración se vieron penalizadas por el aumento de los tipos de interés inducido por una inflación más elevada. El mercado europeo de alto rendimiento (HEAE) se anotó un avance del 3,49% en 2021, con un estrechamiento de los diferenciales de 29 p.b. hasta situarse en los 337 p.b.
El crecimiento del PIB mundial marcó un máximo en el segundo trimestre y las empresas registraron sólidos resultados y una rentabilidad al alza, sobre todo en el sector de fabricación industrial. El mercado europeo de alto rendimiento avanzó un 3,71% en los nueve primeros meses del año 2021, al tiempo que los diferenciales se contrajeron 55 p.b.
La robusta demanda latente se topó con una oferta limitada por el desabastecimiento a escala mundial y las perturbaciones en las cadenas de suministro, lo que se tradujo en fuertes presiones inflacionarias y en una subida de los precios de los insumos, especialmente en el segundo semestre. El IPC estadounidense ascendió al 6,8% en noviembre, mientras que la inflación en la zona euro se elevó al 4,9%, niveles claramente superiores a los objetivos de inflación de los respectivos bancos centrales. En este entorno macroeconómico, los tipos de interés en Europa (tipo alemán a 10 años) aumentaron en torno a 39 p.b. durante el año, hasta situarse en el - 0,18%. Al anticipar un endurecimiento de las políticas financieras de los bancos centrales, el mercado europeo de alto rendimiento retrocedió un 0,21% en el cuarto trimestre, con una ampliación de los diferenciales de 26 p.b.
Hacia finales del año, las previsiones publicadas por la mayoría de las empresas se veían restringidas por el persistente desabastecimiento y los mayores precios de los insumos, que hicieron mella en la dinámica de crecimiento mundial prevista. Los resultados de las empresas del sector de los viajes y el ocio se revelaron mediocres durante todo el año y las perspectivas sectoriales siguen rodeadas de una elevada incertidumbre.
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## Rentabilidad del Fondo:

En 2021, el fondo ODDO BHF Haut Rendement 2023 (clase de acciones CI-EUR) registró una rentabilidad neta del 2,5%. Un porcentaje superior al 90% de las posiciones contribuyeron positivamente a la rentabilidad del Fondo. Cabe destacar la contribución de JaguarLandrover (+18 p.b.), Ecore (+16 p.b.) y AdriaBidco (+14 p.b.), mientras que solo dos títulos tuvieron una aportación claramente negativa, a saber, Adler (-6 p.b.) y Cirsa (-1 p.b.).
|  | Rentabilidad anual |
| --- | --- |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CI-EUR | 2,49% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CN-EUR | 2,29% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CN-CHF | 2,25% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CN USD |  |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 CR-EUR | 1,88% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 DI-EUR | 2,49% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 DR-EUR | 1,88% |
| ODDO BHF HAUT RENDEMENT 2023 GC-EUR | 2,49% |

Conviene recordar que las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras y no son constantes en el tiempo.
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## Política de gestión adoptada en el transcurso del ejercicio:

El fondo ODDO BHF Haut Rendement 2023 invirtió de manera selectiva en títulos que presentaban un atractivo perfil de riesgo-rentabilidad, sobre la base de un exhaustivo análisis crediticio fundamental. El Fondo emprendió nuevas posiciones con fines de diversificación.
Redujimos la exposición al sector de los viajes, que siguió siendo el más afectado por las restricciones ligadas a la COVID-19. Recortamos las posiciones en las empresas cuyo perfil de crédito debería deteriorarse (por ejemplo, EG Group, Saipem o Ryanair). Por otro lado, el Fondo liquidó los créditos de bajo rendimiento (como Stellantis o Sappi).
La posición en Adler Real Estate Group se liquidó durante el año, dado que las alegaciones de fraude y deficiente contabilidad pusieron en tela de juicio la capacidad de la sociedad para refinanciar las deudas a corto plazo.
El producto de esta operación y de las obligaciones reembolsadas se reinvirtió en sectores/títulos con sólidos fundamentales como las telecomunicaciones/cableado de telecomunicaciones (p. ej.: Sprint, CSC Holdings, Lumen), la medicina y salud (p. ej.: Teva) o los envases (p. ej.: CCK, Ball).

### Principales operaciones de compra y venta efectuadas durante el transcurso del último ejercicio:
| Cartera | Título | Adquisición | Venta | Divisa |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| OHR 2023 | Grupo Antolin Irausa SA 3.25% Sen Reg S 17/30.04.24 |  | 7.703.819,00 | EUR |  |
| OHR 2023 | Renault SA 1% EMTN Sen 18/18.04.24 | 7.701.006,00 |  | EUR |
| OHR 2023 | CSC Holdings LLC 5.25% Sen 14/01.06.24 | 7.242.867,19 |  | EUR |
| OHR 2023 | Saipem Finance Intl BV 3.75% EMTN Reg S Sen 16/08.09.23 |  | 7.087.378,50 | EUR |
| OHR 2023 | Sprint Corp 7.875% Ser B Sen 14/15.09.23 | 6.737.492,72 |  | EUR |
| OHR 2023 | Algeco Global Fin Plc 6.5% Sen Reg S 18/15.02.23 |  | 6.667.837,00 | EUR |
| OHR 2023 | United Group BV 4.875% Reg S 17/01.07.24 |  | 6.589.070,20 | EUR |
| OHR 2023 | Adler Real Estate AG 1.875% Sen Reg S 18/27.04.23 |  | 6.014.443,00 | EUR |
| OHR 2023 | Energo-Pro AS 4% Sen Reg S 17/07.12.22 |  | 5.892.117,65 | EUR |
| OHR 2024 | EG Global Finance PLC 3.625% Sen Reg S 19/07.02.24 |  | 5.667.717,50 | EUR |

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## Perspectivas

Las previsiones sobre el crecimiento mundial para 2022 ascienden al +4,4% de media, un nivel relativamente satisfactorio teniendo en cuenta las tasas de crecimiento registradas en 2021, pese a las dinámicas divergentes de los países. En este escenario, la calidad crediticia de las empresas debería mejorar y las tasas de impago probablemente seguirán mostrando debilidad (en diciembre de 2021, Moody's anticipaba una tasa de impago del 2,3% en Europa a finales del mes de diciembre de 2022, frente a la tasa del 1,2% a finales de diciembre de 2021). Ahora bien, los problemas de abastecimiento, la inflación persistentemente elevada y la aparición de nuevas variantes de la COVID-19 podrían provocar ciertos ajustes imprevistos en el crecimiento trimestral.
Por lo que respecta a la inflación, la Fed ya ha tomado cartas en el asunto y los mercados financieros descuentan tres subidas de los tipos de +0,25% en 2022. En cuanto a la política monetaria, el BCE mantiene, por el momento, una actitud inmovilista, aunque podría verse sometido a presión durante el año si la inflación permanece en cotas elevadas. Sin embargo, los tipos se mantendrán en niveles razonables en Europa con el fin de garantizar la sostenibilidad de la deuda de los diferentes Estados miembros. Por consiguiente, los bancos centrales seguirán desempeñando una función importante para los mercados financieros. En un contexto de reducidos tipos de interés, la búsqueda de rendimiento seguirá su curso. La volatilidad debería aumentar de forma general, sobre todo a causa de los conflictos geopolíticos y de la evolución del mercado inmobiliario chino.
En cuanto al mercado de crédito, los riesgos principales son la reducción de las medidas de apoyo de los bancos centrales en un esfuerzo por frenar la subida de la inflación y la ralentización del crecimiento económico.
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