# Fund management commentary
## Market Review
European assets were a major focus, with what initially started as routine maintenance of the Nordstream 1 gas pipeline turning into a potentially severe energy crisis for Europe. Despite the significant growth downside Europe faces, ECB maintained its hawkish stance and also introduced the TPI to protect peripheral countries debt from facing unwarranted spread widening passthrough. Mario Draghi resigned as Italy’s Prime Minister. Given the confluence of political and growth risks faced by Europe, we believe that European assets remain on the backfoot and are positioned accordingly. Ukrainian authorities announced their intention to defer payments on sovereign debt ahead of the maturity of 2022. We see this proposal as a stop gap while the conflict continues but believe that bonds are pricing in aggressive restructuring scenarios at current levels. The IMF ‘made good progress’ in their program negotiations with Tunisian authorities.

## Fund Review
Performance was driven by strong recovery in higher quality, mid-beta credits such as South Africa, Mexico, Colombia, Dominican Republic, and Romania. We recorded gains in some corporate positions, notably in Israel, South Africa, and China. Detractors were principally paid rates positions, mainly in Asia. Losses were taken in Ecuador and Ukraine sovereign credit.

## Market Outlook
Although we may be in for another choppy 1-2 months, we believe EM is significantly further ahead in the adjustment than DM. EM still presents unprecedently attractive valuations and alpha opportunities that we believe can be captured as the above catalysts play out over the next 6-12 months. Portfolio shape did not change significantly although we did adjust duration higher. The overall yield on the portfolio increased. Current yield remained unchanged. The decision to increase exposure in Brazil and Mexico came as part of a broader effort to refocus risk on some higher quality credits and deemphasize names that have funding needs, a deteriorating credit profile, and limited avenues for an exit. We have reduced Egypt and exited Ecuador. FX exposures remain modest.

Translation (ENES, 2022-07-31):
# Comentario de gestión del fondo
## Revisión del mercado
Los activos europeos fueron un foco importante, ya que lo que comenzó como un mantenimiento de rutina del gasoducto Nordstream 1 se convirtió en una crisis energética potencialmente grave para Europa. Pese al significativo descenso del crecimiento que afronta Europa, el BCE mantuvo su postura restrictiva y también introdujo el TPI para proteger a la deuda de los países periféricos de sufrir una transferencia injustificada de ampliación de los diferenciales. Mario Draghi dimitió como primer ministro de Italia. Dada la confluencia de riesgos políticos y de crecimiento a los que se enfrenta Europa, creemos que los activos europeos siguen rezagados y estamos posicionados en consonancia. Las autoridades ucranianas anunciaron su intención de diferir los pagos de la deuda soberana antes del vencimiento de 2022. Consideramos que esta propuesta
es una medida provisional mientras continúa el conflicto, pero creemos que los precios de los bonos están descontando escenarios de una reestructuración agresiva en los niveles actuales. El FMI "hizo buenos progresos" en las negociaciones de su programa con las autoridades tunecinas.

## Revisión del Fondo
La rentabilidad estuvo determinada por una fuerte recuperación en créditos de beta media de mayor calidad, como Sudáfrica, México, Colombia, República Dominicana y Rumania. Registramos ganancias en algunas posiciones corporativas, especialmente en Israel, Sudáfrica y China. Los detractores fueron principalmente las posiciones de tipos pagados, sobre todo en Asia. Se registraron pérdidas en el crédito soberano de Ecuador y Ucrania.

## Perspectiva del mercado
Si bien es posible que nos enfrentemos a otros 1 o 2 meses agitados, creemos que los ME están notablemente más avanzados en el proceso de ajuste que los MD. Los mercados emergentes siguen presentando valoraciones atractivas sin precedentes y oportunidades de alfa que creemos que pueden aprovecharse a medida que se desarrollen los catalizadores anteriores durante los próximos 6 a 12 meses. La forma de la cartera no cambió significativamente, aunque sí ajustamos la duración para hacerla más alta. La
rentabilidad general de la cartera aumentó. La rentabilidad actual se mantuvo sin cambios. La decisión de aumentar la exposición en Brasil y México se produjo como parte de un esfuerzo más amplio para reenfocar el riesgo en algunos créditos de mayor calidad y quitar énfasis a los nombres que tienen necesidades de financiación, un perfil crediticio en deterioro y vías limitadas para una salida. Hemos reducido las posiciones en Egipto y hemos salido de Ecuador. Las exposiciones a divisas siguen siendo modestas.