# MANAGEMENT REPORT
- 
### Macroeconomic climate and equity market performance in 2021–22


The markets’ financial year (March 2021-2022) was unusual in many ways. Two major crises shook the world. Covid remained, coming in wave after wave, to country after country, with variants named after letters of the Greek alphabet. And in February, Russia’s unthinkable and dramatic military intervention in Ukraine forced western governments to impose a range of sanctions on one of the world’s leading commodity and energy producers.
The consequences of these two crises were threefold:
- Serious disruption to logistics chains, causing lengthy production delays. Global automotive production was hit first by the semiconductor shortage, then the halt to Ukrainian production of vehicle harnesses. Total auto production failed to rise over the year, dashing last year’s hopes of a 15% increase.
- A sharp rise in commodity and energy prices, then wages. Prices for oil (+74%), nickel (+94%) and titanium (+77%) were among those that rose over the period. This historic level of inflation will have negative repercussions for most of the companies in our portfolio which, despite their obvious pricing power, face delays in passing on increases that are as unpredictable as they are spectacular.
- Higher long-term interest rates, with Germany’s 10-year Bund yield up from -0.2% to +0.55%, and France’s 10- year OAT yield up from +0.15% to +1.0%. This will have an adverse effect on the valuation of growth stocks, which are more sensitive to such changes.
- 
### Performance

In difficult circumstances, Oddo Avenir Europe dropped 8.2% whereas its benchmark gained 2.2%. There are two main reasons for such underperformance. The first is our total structural absence from the energy and basic materials sectors, which were up more than 20% over the period due to the inflation situation, as well as from banks and financials, which benefited from higher interest rates. The second is inflation and its squeeze on margins, which weighed on our positions in such names as Alstom (-50%), SKF (-38%) and Elekta (-35%).
| Unit | Annual performance | Benchmark's annual performance |
| --- | --- | --- |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE CR-EUR | -9.13% | 2.27% |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE CI-EUR | -8.25% |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE CM-EUR | - |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE CN-CHF [H] | -7.49% |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE CN-EUR | -8.25% |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE GC-EUR | -8.25% |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE CR-SEK [H] | - |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE CR-USD [H] | -7.90% |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE DI-EUR | -8.25% |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE DM-EUR | - |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE DN-EUR | -8.25% |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE DR-EUR | -9.14% |

- 
### Transactions

In terms of transactions, the three main additions were 1) BESI (semiconductors, Netherlands), which will benefit from the much greater use of hybrid bonding in semiconductors, an industry that it should lead; 2) Burberry (luxury goods, UK), which will benefit from its streamlining efforts and move upmarket in the last three years, and 3) Smiths Group (industry, UK), whose profitable organic growth should accelerate following the new chairman’s change of strategy. The three biggest downward adjustments were: 1) Alstom, whose long-term contracts are particularly vulnerable to current inflationary pressure; 2) Worldline, whose competition is stiffening day after day in a payments world that is evolving more rapidly than we had expected, and 3) Icon Plc, whose strong performance forced us to downsize in order to avoid this one position accounting for over 6% of the portfolio.

### The main purchases/sales during the last financial year:
| Portfolio | Stock | Purchase | Disposal | Currency |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Oddo BHF Avenir Europe | Getinge AB B | 90,416,138.91 |  | EUR |
| Oddo BHF Avenir Europe | Oddo BHF Jour CI EUR Cap |  | 82,680,634.00 | EUR |
| Oddo BHF Avenir Europe | SKF AB B | 69,729,483.77 |  | EUR |
| Oddo BHF Avenir Europe | Metso Outotec Oyj | 61,587,302.46 |  | EUR |
| Oddo BHF Avenir Europe | Sodexo |  | 60,926,288.12 | EUR |
| Oddo BHF Avenir Europe | G4S Plc |  | 59,271,415.24 | EUR |
| Oddo BHF Avenir Europe | Alstom | 53,440,884.91 |  | EUR |
| Oddo BHF Avenir Europe | ASM Intl NV Reg |  | 53,108,006.69 | EUR |
| Oddo BHF Avenir Europe | Software AG Reg | 52,094,658.64 |  | EUR |
| Oddo BHF Avenir Europe | GEA Group AG | 50,062,979.63 |  | EUR |

- 
### Outlook

We hope that the current disruption will not drag on. In the last few days of March, there was a relative decline in pressure on the commodities that had gained the most, e.g. -33% for nickel since the peak on 7 March and - 20% on oil prices since the 8 March high. All our companies have considerable pricing power: pressure on their margins is therefore only fleeting. An end is in sight for logistics issues: Michelin’s factories are operational again after shutting down due to a lack of Ukrainian carbon black, and it will only take three months to transfer auto harness production from one region to another.
In these conditions, we are keeping our investment policy unchanged, with a focus on global companies with strong leadership that generate value at all stages of the cycle.
- 
## SFDR MANAGEMENT REPORT/Taxonomy
	- 
### Fund report

- Reminder of the investment objective and ESG criteria:The fund is a financial product that promotes environmental and social factors as defined in Article 8 (1) of Regulation (EU) 2019/2088 of 27 November 2019 on sustainability-related disclosures in the financial services sector (SFDR), the ESG (Environmental and/or Social and/or Governance) policy of which is presented below.

European Union taxonomy (Regulation (EU) 2020/852) (hereinafter “Taxonomy”) is aimed at identifying environmentally sustainable economic activities.
The Taxonomy identifies these activities based on their contribution to six major environmental objectives:
- climate change mitigation;
- climate change adaptation;
- the sustainable use and protection of water and marine resources;
- the transition to a circular economy (waste, prevention and recycling);
- pollution prevention and control;
- the protection and restoration of biodiversity and ecosystems.
- Report on the fund’s non-financial performance:As at 31/03/2022, based on the portfolio management company’s rating criteria, the portfolio’s overall rating was 3.9 on a scale of 1 to 5. It was 3.7 at 31/03/2021.

During the year the portfolio’s average ESG rating varied between 3.6 and 3.8. It stayed equivalent to its investment universe and moved as follows:
Quarterly change versus benchmark
Quarterly changes in the three ESG criteria versus benchmark

### 2.2. ODDO BHF Asset Management’s methods for incorporating ESG criteria into the investment strategy:
ODDO BHF Asset Management carries out an ESG analysis of the investment universe and portfolio, and awards an ESG rating to the portfolio, which is compared with that of its investment universe.
All of the information on how ESG criteria are factored into the investment process, and on sustainable finance, is	available	on	the	website	at:	https://www.am.oddo- bhf.com/france/fr/investisseur_professionnel/ad/investissement_durable.
Taxonomy Disclaimer: “The underlying investments do not take into account EU criteria on environmentally sustainable economic activities.”
-

Translation (ENES, 2022-03-31):
# INFORME DE GESTIÓN
- 
### Coyuntura macroeconómica y rentabilidad de los mercados de renta variable en 2021-22


El ejercicio financiero (marzo 2021-2022) se reveló atípico en muchos aspectos. El mundo se vio sacudido por dos grandes crisis. Por un lado, la crisis de coronavirus siguió bien presente, ola tras ola, región tras región, de una variante a la otra siguiendo las letras del alfabeto griego. Por otro lado, en febrero, la inesperada y dramática intervención militar de Rusia en Ucrania obligó a los gobiernos occidentales a imponer una serie de sanciones contra uno de los principales productores de materias primas y energía del planeta.
Estas dos crisis tuvieron un efecto triple:
- Una importante desorganización de las cadenas logísticas, lo que supuso notorias demoras en la producción. Así, la producción mundial de automóviles se vio afectada, primero, por la escasez de semiconductores y, después, por la interrupción de la producción de cableado ucraniano. En general, la producción de automóviles no avanzó durante el periodo, mientras que hace un año se preveía un crecimiento del 15%.
- La escalada de los precios de las materias primas y de la energía, y después de los salarios. Por ejemplo, durante el periodo, el precio del petróleo se incrementó un 74%; el precio del níquel, un 94%; y el precio del titanio, un 77%. Esta inflación histórica repercutió negativamente en la mayor parte de las empresas en nuestra cartera, ya que, pese a su evidente capacidad de fijación de precios, solo pueden repercutir con retraso unas subidas tan imprevistas como fulminantes.
- La subida de los tipos de interés a largo plazo: el tipo del bund alemán a 10 años pasó del -0,2% al +0,55% durante el periodo y el tipo de los bonos soberanos franceses (OAT) a 10 años, del +0,15% al +1,0%. Esta trayectoria alcista hizo mella en la valoración de los títulos de crecimiento, más sensibles a las variaciones de los tipos de interés.
- 
### Rentabilidades

En este contexto complicado, Oddo Avenir Europe cedió un 8,2% frente a la subida del 2,2% de su índice de referencia. Este comportamiento inferior se debe a dos factores principales. Por un lado, nuestra ausencia total y estructural tanto en los sectores de energía y productos básicos, que avanzaron más de un 20% durante el periodo al verse favorecidos por el contexto inflacionario, como en los sectores de banca y finanzas, que se beneficiaron de la subida de los tipos. Por otro lado, la inflación y las consiguientes tensiones sobre los márgenes se revelaron perjudiciales para algunas de nuestras sociedades, como Alstom (-50%), SKF (-38%) o Elekta (-35%).
| Participación | Rentabilidad anual | Rentabilidad anual Índice de referencia |
| --- | --- | --- |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE CR-EUR | -9,13% | 2,27% |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE CI-EUR | -8,25% |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE CM-EUR | - |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE CN-CHF [H] | -7,49% |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE CN-EUR | -8,25% |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE GC-EUR | -8,25% |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE CR-SEK [H] | - |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE CR-USD [H] | -7,90% |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE DI-EUR | -8,25% |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE DM-EUR | - |

| ODDO BHF AVENIR EUROPE DN-EUR | -8,25% |  |
| --- | --- | --- |
| ODDO BHF AVENIR EUROPE DR-EUR | -9,14% |

- 
### Movimientos

Por lo que respecta a los movimientos, los tres principales aumentos fueron: 1) BESI (semiconductores, Países Bajos), que aprovechará el auge futuro de la conexión híbrida («hybrid bonding») en el montaje de semiconductores, sector del que será líder, a nuestro parecer; 2) Burberry (artículos de lujo, Reino Unido), que sacará partido de los esfuerzos para racionalizar y elevar la gama de sus productos realizados en los tres últimos años; y 3) Smiths Group (industrial, Reino Unido), cuyo crecimiento orgánico rentable debería acelerarse tras el cambio estratégico adoptado por el nuevo consejero delegado. Las tres principales reducciones fueron:
1) Alstom, cuyos contratos a largo plazo deberían verse especialmente castigados por la actual presión inflacionaria; 2) Worldline, dado que el entorno competitivo resulta cada vez más complicado en un segmento de los pagos que está evolucionando a un ritmo más rápido de lo previsto; y 3) Icon Plc, cuya sólida rentabilidad nos obligó a vender en parte, dado que nos negamos a mantener una exposición superior al 6%.

### Principales operaciones de compra y venta efectuadas durante el transcurso del último ejercicio:
| Cartera | Título | Adquisición | Venta | Divisa |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| Oddo BHF Avenir Europe | Getinge AB B | 90.416.138,91 |  | EUR |
| Oddo BHF Avenir Europe | Oddo BHF Jour CI EUR Cap |  | 82.680.634,00 | EUR |
| Oddo BHF Avenir Europe | SKF AB B | 69.729.483,77 |  | EUR |
| Oddo BHF Avenir Europe | Metso Outotec Oyj | 61.587.302,46 |  | EUR |
| Oddo BHF Avenir Europe | Sodexo |  | 60.926.288,12 | EUR |
| Oddo BHF Avenir Europe | G4S Plc |  | 59.271.415,24 | EUR |
| Oddo BHF Avenir Europe | Alstom | 53.440.884,91 |  | EUR |
| Oddo BHF Avenir Europe | ASM Intl NV Reg |  | 53.108.006,69 | EUR |
| Oddo BHF Avenir Europe | Software AG Reg | 52.094.658,64 |  | EUR |
| Oddo BHF Avenir Europe | GEA Group AG | 50.062.979,63 |  | EUR |

- 
### Perspectivas

Esperamos que las perturbaciones actuales sean pasajeras. En los últimos días de marzo observamos una relativa relajación de las tensiones en las materias primas que más se habían encarecido; por ejemplo, el níquel cedió un 33% desde el pico alcanzado el 7 de marzo y el precio del petróleo descendió un 20% desde el máximo registrado el 8 de marzo. Por otro lado, todas nuestras empresas están bien posicionadas para trasladar los precios a los consumidores, por lo que las presiones sobre los márgenes solo revisten un carácter pasajero. Los problemas logísticos llegarán a su fin: las fábricas de Michelin vuelven a funcionar tras su paralización por falta de negro de carbón ucraniano y solo se precisan 3 meses para transferir la producción de cableado para automóviles de una zona a otra.
Con todo esto como telón de fondo, nuestra política de inversión permanece inalterada, y se inclina hacia las empresas internacionales, creadoras de valor con independencia del ciclo y que cuenten con una cúpula directiva de calidad.
- 
# SFDR/Taxonomía
	- 
### Información sobre el Fondo

- Recordatorio del objetivo de gestión y de los criterios ESG:El Fondo es un producto financiero que promueve características ambientales y sociales en el sentido del artículo 8, apartado 1, del Reglamento (UE) 2019/2088, de 27 de noviembre de 2019, sobre la divulgación de información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros (el «Reglamento SFDR»), cuya política ESG (ambiental y/o social y/o de gobierno corporativo) se describe más adelante.

La taxonomía de la Unión Europea (Reglamento (UE) 2020/852) (en adelante, la «Taxonomía») tiene como finalidad determinar si una actividad económica se considera medioambientalmente sostenible.
La Taxonomía identifica estas actividades en función de su contribución a los seis objetivos medioambientales que se especifican a continuación:
- la mitigación del cambio climático;
- la adaptación al cambio climático;
- el uso sostenible y la protección de los recursos hídricos y marinos;
- la transición hacia una economía circular (residuos, prevención y reciclado);
- la prevención y control de la contaminación;
- la protección y restauración de la biodiversidad y los ecosistemas.
- Información sobre la rentabilidad extrafinanciera del Fondo:A 31/03/2022, según los criterios de calificación de la sociedad gestora de carteras, la calificación global de la cartera es de 3,9 en un escala del 1 al 5. La calificación a 31/03/2021 era de 3,7.

Durante el ejercicio, la calificación ESG media de la cartera osciló entre 3,6 y 3,8.
La calificación siguió siendo equivalente a la de su universo de inversión y experimentó las siguientes variaciones:
Evolución trimestral con respecto al índice
Evolución trimestral de los tres criterios ESG con respecto al índice

### 2.2. Métodos adoptados por ODDO BHF Asset Management con el fin de integrar los criterios ESG en la estrategia de gestión:
ODDO BHF Asset Management lleva a cabo un análisis ESG del universo de inversión y de la cartera, atribuye una calificación ESG a la cartera y la compara con la del universo de inversión.
Toda la información sobre la integración de los criterios ESG en el proceso de gestión y sobre las finanzas sostenibles puede consultarse en el siguiente sitio web: https://www.am.oddo- bhf.com/france/fr/investisseur_professionnel/ad/investissement_durable.
Declaración - Taxonomía: «Las inversiones subyacentes a este producto financiero no tienen en cuenta los criterios de la Unión Europea para las actividades económicas medioambientalmente sostenibles.»
-