## MONTHLY MANAGEMENT COMMENT
Despite a volatile start to the month, Euro Zone equity markets made considerable progress in October. With inflation not abating and the ECB’s announcement of a further 75 bp hike in its key rates, the good quarterly publications helped support the trend. Companies demonstrated high levels of organic growth overall and did not see any margin deterioration despite the high inflation environment. Order book volumes lead many business leaders to maintain a cautiously optimistic stance, which contrasts with the strong fears of recession among investors. The energy, industrial and financial sectors posted the strongest gains, while real estate and consumer staples underperformed over the month. The sub-fund outperformed its benchmark in October, thanks in particular to a positive stock-picking effect.
Banks, which benefited from rising interest rates, were generally among the main positive contributors, as were consumer cyclicals. Publicis, which posted double-digit organic growth in Q3 and raised its growth and operating margin forecast for the year, made the biggest contribution in October. UniCredit, Sodexo and Repsol, which also published very good results, were also among the main positive contributors, as was AXA.
With a 13% increase in sales in the third quarter, Saint-Gobain continued to benefit from the favourable trends linked to improvements in buildings’ energy efficiency. During a recent meeting, Benoit Bazin, the new CEO, presented the group’s emissions reduction strategy to us. Between 2017 and 2030, the company aims to reduce its GHG emissions by 33% for Scopes 1 and 2 and by 16% for Scope 3, targets that have been approved by SBTi. The production of glass, which is very energy-intensive, is the subject of particular attention. The challenge here is to shore up the use of cullet to reduce emissions during the production process. Thanks to the strength of its network, Saint-Gobain has organised a flat glass collection and recycling division that enables it to meet this challenge.
The portfolio composition did not change over the month. The sub-fund maintained its AAA- rating in October.

Translation (ENES, 2022-10-31):
## COMENTARIO DE GESTIÓN
Pese a la volatilidad registrada en el mes de octubre, los mercados de renta variable de la zona euro se anotaron un avance considerable. Aunque la inflación no dio tregua y el BCE anunció una nueva subida de sus tipos oficiales de 75 puntos básicos, las buenas publicaciones trimestrales ayudaron a apuntalar la tendencia. En general, las empresas presentan unas tasas de crecimiento orgánico elevadas y no constatan ningún deterioro de los márgenes pese al entorno de elevada inflación. En vista de las abultadas carteras de pedidos, los equipos directivos de las empresas muestran un optimismo cauto que contrasta con los acusados temores de recesión de los inversores. Los sectores energético, industrial y financiero se anotaron los avances más pronunciados, mientras que los sectores inmobiliario y de bienes de consumo no cíclico se situaron en el vagón de cola durante el mes. El subfondo cosechó una rentabilidad superior a la de su índice de referencia en octubre, especialmente gracias al efecto positivo de la selección de valores.
Los bancos, que se benefician de la subida de los tipos de interés, figuran en general entre los principales contribuidores positivos, al igual que los bienes de consumo cíclico. Publicis, que presentó un crecimiento orgánico superior al 10% en el tercer trimestre y revisó al alza sus previsiones de crecimiento y margen operativo para el año, fue el principal motor de la rentabilidad en octubre. Asimismo, Unicredit, Sodexo y Repsol publicaron excelentes resultados y se sitúan también en la lista de contribuidores positivos, al igual que Axa.
Saint-Gobain, cuyo volumen de negocios aumentó un 13% durante el tercer trimestre, sigue beneficiándose de las tendencias favorables ligadas a la mejora de la eficiencia energética de los edificios. Durante la reunión que celebramos recientemente, Benoit Bazin, el nuevo director ejecutivo, nos presentó la estrategia de reducción de emisiones del grupo. La sociedad pretende reducir, entre 2017 y 2030, sus emisiones de gases de efecto invernadero en un 33% en el caso de las emisiones de alcance 1 y 2 y en un 16% en el caso de las emisiones de alcance 3. Estos objetivos han sido validados por la SBTi (iniciativa de objetivos basados en la ciencia). La producción de vidrio, que consume mucha energía, fue objeto de especial atención. La empresa se propone aumentar la utilización de vidrio roto reciclado con el fin de reducir las emisiones durante el proceso de producción. Gracias a la fortaleza de su red, Saint-Gobain ha organizado una cadena de recogida y reciclaje de vidrio plano que le permite superar este desafío.
La composición de la cartera se mantuvo inalterada durante el mes. El subfondo mantuvo su calificación de AAA- en el mes de octubre.