# Fund manager's report
Equity markets regained some ground during October after the sudden downturn in September. As expected, the ECB raised its key rates 75 basis points and will probably continue to do so in 2023. However, some were looking for a change in tome from Christine Lagarde, despite inflation beating records month after month and a macro-economic context that is slow to mark a real turnaround. As evidence of this, results posted by companies for the third quarter were still good, for the most part, even though the outlook for 2023 remains uncertain. Across the Atlantic, the rate hikes are also set to continue. However, the curves suggest that the Federal Reserve is not far away from having reached its target of neutrality. The US 10-year crossed the 4% threshold, somewhat flattening a curve that has been inverted since last spring. After two quarters of falling GDP, the United States returned into positive territory in the third quarter, reflecting a remarkable resilience in an environment where rates are rising so sharply. There, too, quarterly company results are encouraging, with the exception of the GAFAs, which raise questions about their growth models. Finally, China held its 20th Communist Party Congress, ratifying the re-election of Xi Jinping for a third term, concentrating powers, muzzling the opposition and reaffirming the maintenance of the zero-COVID policy. It is a message to the West that China is looking to itself; the West will now have to manage the Eastern powder keg as well as the conflict in Ukraine.
Volatility indices eased off. The euro appreciated against the dollar. The British pound recovered, with the UK viewing the appointment of Rishi Sunak as a possible remedy to the crisis affecting the country. Oil prices began to rise, approaching the $90 mark.
Small caps continued to underperform large caps. Sectors with significant exposure to interest rates such as financials (banking and insurance stocks) did well. Cyclical stocks such as industrials, auto, chemicals, construction and oil made more progress than defensive sectors such as non-cyclical consumer goods, utilities, or telecoms. Generally speaking, the “value” style was more popular than the “growth” style.
In this environment, which is less favourable to growth and quality stocks, the fund underperformed its index, the STOXX Small 200, by a long way. Although stock-picking contributed to the majority of the underperformance, the portfolio’s underweighting in the energy, industrial and consumer discretionary sectors, as well as our conservative cash position, restricted the fund’s recovery.
Positive contributors included Trustpilot, Great Portland Estates, Faurecia, Sixt and Technip Energies. Conversely, GB Group, Siegfried Holding, Montea, Virbac and Xior were negative contributors to portfolio performance over the month.
UK company Trustpilot, which provides verified reviews to its clients, continued the rebound that began in September after posting a positive surprise on its interim results, reporting losses that were less than expected.
The removal of some of the economic and fiscal risk with the appointment of a new Prime Minister in the UK, Rishi Sunak, and his decision to revisit Liz Truss’s previously announced policy of increased public spending and massive tax cuts, helped the share price of London office property company Great Portland Estates to recover.
French automotive supplier Faurecia posted a very strong recovery in sales for the third quarter (+31% in organic terms), exceeding expectations but also the growth of its market. The group, which now expects to produce 77 million passenger vehicles worldwide in 2022 (compared to 74 million previously), has consequently revised its annual sales forecast upwards.
German car rental company Sixt was once again in favour during October after it raised its annual revenue and earnings forecasts in September, giving the group good visibility in a global environment that is very unstable overall. The group says it benefited from sustained demand in August and September, enabling it to maintain high price levels while vehicle availability remains tight.
Technip Energies, an engineering company operating in the energy sector (70% of its activities are deployed in the natural gas sector), presented the market with reassuring results and cut back the Arctic LNG 2 activity in terms of both amount and duration. Technip Energies should no longer have any activity in Russia by the end of the first half of 2023.
Detractors to performance over the month included animal health specialist Virbac. The group saw a clear slowdown in its growth over the third quarter, with foreign exchange effects offsetting flat sales. It was forced to lower its operating margin target, now aiming at 14%-15% vs. 15% previously. UK software publisher GB Group, which was the subject of an expression of interest by an American private equity fund, announced that takeover negotiations had fallen through and also reported a disappointing organic growth figure for the first half of 22/23, leading to a sharp fall in the share price.
Swiss drug production outsourcing company Siegfried Holding suffered from the announcement of the termination of a production contract with its client BioNTech, which will have an impact on 2022 and 2023. However, the group believes that its production lines will be used for other projects by 2024. Even though the Belgian company Montea, which owns real estate assets for warehousing, published good quarterly results, the share was penalised over the month, as was the case for Xior, another Belgian real estate company that specialises in student housing. Both suffered from the continuing rise in interest rates.
In terms of movements, we introduced Arcadis, a Dutch engineering company that operates primarily in energy efficiency, reforestation and adaptation to climate change, and German company Krones, which specialises in bottling equipment (PET, glass). We increased the lines in Axfood, Salvatore Ferragamo, Virbac, SPIE, Croda and Inwit. We sold Biffa, which was the subject of a takeover bid, and reduced in Bertrandt, Aalberts, IMCD, Demant, ID Logistics, Neoen, Eurazeo, Leg Immobilien, Montea, Victrex, Technip Energies and Thule.
Source(s): AXA Investment Managers as at 31/10/2022 Editor: AXA Investment Managers Paris

Translation (ENES, 2022-10-31):
# Informe del gestor
Los mercados de renta variable se recuperaron en octubre tras su violenta caída de septiembre. Como se esperaba, el BCE subió sus tipos de interés de referencia 75 puntos básicos y se espera que siga haciéndolo en 2023. Sin embargo, algunos querían creer que el tono de la Sra. Lagarde iba a cambiar, a pesar de que la inflación bate récords mes a mes y de que el contexto macroeconómico está tardando en detenerse realmente. Así lo demuestra el hecho de que los resultados empresariales del tercer trimestre continúan siendo sólidos en general, aunque las perspectivas para 2023 se mantienen inciertas. Al otro lado del Atlántico, también se espera que los tipos sigan subiendo. Sin embargo, los niveles de las curvas sugieren que la Reserva Federal no está lejos de alcanzar su objetivo de neutralidad. El vencimiento estadounidense a 10 años superó la barrera del 4 %, aplanando ligeramente una curva que estaba invertida desde la primavera pasada. Después de dos trimestres de caída del PIB, Estados Unidos volvió a terreno positivo en el tercero, mostrando así una notable resistencia ante una subida de tipos tan brusca. También en este caso, los resultados trimestrales de las empresas fueron alentadores, con la excepción de los de las GAFA, que plantean dudas sobre sus modelos de crecimiento. Finalmente, en China se celebró el XX Congreso del Partido Comunista, que ratificó la reelección de Xi Jinping para un tercer mandato, concentrando los poderes, amordazando a la oposición y reafirmando el mantenimiento de la política de COVID cero. Se trata de un mensaje de repliegue que se envía a Occidente que, además del frente abierto en Ucrania, tendrá que gestionar el polvorín oriental.
Los índices de volatilidad cayeron. El euro se apreció frente al dólar. La libra esterlina se recuperó porque el Reino Unido vio en el nombramiento de Rishi Sunak un posible remedio a la crisis del país. El precio del barril de petróleo volvió a subir hasta rondar los 90 USD.
Los títulos de pequeña capitalización continuaron rezagados frente a las grandes empresas. Los sectores con un marcado componente de tipos de interés, como los valores financieros (banca y seguros), se anotaron un buen comportamiento.
Los valores cíclicos, como los industriales, de automoción, química, construcción y petróleo, superaron a los defensivos, como el consumo no cíclico, los suministros públicos o las telecomunicaciones. En general, el estilo de valor se vio favorecido frente al de crecimiento.
En este contexto, menos favorable para los títulos de crecimiento y de calidad, el fondo se situó claramente por debajo de su índice, el Stoxx Small 200. Si bien el efecto de selección fue el causante de la mayor parte de la rentabilidad inferior, la infraponderación de la cartera en los sectores de energía, industria y consumo discrecional, así como nuestra postura conservadora en liquidez, también dificultaron el repunte del fondo.
Entre las contribuciones positivas se encuentran Trustpilot, Great Portland Estates, Faurecia, Sixt y Technip Energies, mientras que GB Group, Siegfried Holding, Montea, Virbac y Xior lastraron la rentabilidad de la cartera durante el mes. La empresa británica Trustpilot, que ofrece reseñas verificadas a sus clientes, continuó con el repunte iniciado en septiembre tras sorprender positivamente con sus resultados semestrales, puesto que publicó pérdidas inferiores a lo previsto.
La eliminación de parte del riesgo económico y fiscal con la llegada de un nuevo primer ministro en Gran Bretaña, Rishi Sunak, y su decisión de revisar la política previamente anunciada por Liz Truss de aumentar el gasto público y recortar masivamente los impuestos, ha contribuido a la recuperación de las acciones de la inmobiliaria especializada en oficinas londinenses Great Portland Estates.
Faurecia, fabricante francés de equipo de automoción, registró un fuerte repunte de las ventas en el tercer trimestre (+31 % en términos orgánicos), superando así las expectativas pero también el crecimiento de su mercado. El grupo, que actualmente espera producir 77 millones de vehículos de pasajeros en todo el mundo en 2022 (frente a los 74 millones anteriores), ha revisado en consecuencia al alza su previsión de facturación anual.
La empresa alemana de alquiler de coches Sixt siguió despertando el interés del mercado en octubre tras elevar en septiembre sus previsiones de volumen de negocio y resultados anuales, lo que aporta al grupo buena visibilidad en un entorno generalmente muy inestable. El grupo afirma que se ha beneficiado de una demanda sostenida en agosto y septiembre, lo que le ha permitido mantener unos niveles de precios elevados en un momento en que la disponibilidad de vehículos sigue escaseando.
Technip Energies, empresa de ingeniería que opera en el sector de la energía (el 70 % de sus actividades se despliegan en el sector del gas natural), presentó al mercado resultados tranquilizadores y circunscribió la actividad de Arctic LNG 2 tanto en cantidad como en duración. Al final del primer semestre de 2023, Technip Energies debería dejar de tener actividad en Rusia.
Entre los lastres para la rentabilidad del mes, encontramos a Virbac, especialista en salud animal. El crecimiento del grupo se desaceleró claramente en el tercer trimestre, y los efectos de conversión compensaron unas ventas planas. La firma se vio obligada a reducir su objetivo de margen operativo del 15 % anterior al 14-15 %. La empresa británica de software GB Group, que fue objeto de una manifestación de interés por parte de un fondo de capital riesgo estadounidense, anunció que interrumpía las negociaciones de adquisición y, además, decepcionó con el crecimiento orgánico de su negocio en el primer semestre de 2022/2023, lo que provocó una fuerte caída de la cotización. La compañía suiza de externalización de producción de medicamentos Siegfried Holdings se vio afectada por el anuncio de la rescisión de un contrato de producción con su cliente BioNTech que afectará a 2022 y 2023. Sin embargo, para 2024, el grupo estima que sus líneas de producción se utilizarán para otros proyectos. Aunque la empresa belga Montea, propietaria de activos inmobiliarios de almacenes, publicó buenos resultados trimestrales, la acción se vio penalizada a lo largo del mes, al igual que Xior, otro especialista inmobiliario belga, esta vez de residencias de estudiantes, a causa de la continua subida de los tipos de interés.
Fuente(s) : AXA Investment Managers a 31/10/2022 Redactor: AXA Investment Managers Paris.
En cuanto a los movimientos, incorporamos Arcadis, una empresa de ingeniería holandesa que participa en proyectos de eficiencia energética, reforestación y adaptación al cambio climático, y la alemana Krones, especializada en equipos de embotellado (PET, vidrio). Reforzamos las líneas de inversión en Axfood, Salvatore Ferragamo, Virbac, Spie, Croda, Inwit. Liquidamos Biffa, que es objeto de una oferta pública de adquisición, y disminuimos la exposición a Bertrandt, Aalberts, IMCD, Demant, ID Logistics, Neoen, Eurazeo, Leg Immobilien, Montea, Victrex, Technip Energies y Thule.