# Évolutions du marché
Le mois de septembre a marqué un revirement de tendance par rapport aux résultats étonnamment bons d’août. L’aversion pour le risque a dominé pendant la majeure partie du mois, du fait principalement de l’incertitude entourant la campagne prési- dentielle américaine, des tergiversations concernant le lancement de la phase 4 du plan de relance aux Etats-Unis, mais aussi de la résurgence du Covid-19 en Europe et dans d’autres régions, ainsi que du nouveau report de la date à laquelle un vaccin pourrait être mis sur le marché. Dans ce contexte, le dollar a bondi (gagnant 2,1% par rapport à son plus bas sur le mois), le pétrole est resté volatil aux alentours de 40 USD le baril, tandis que les autres matières premières industrielles se sont égale- ment repliées. Les marchés actions mondiaux ont fait pâle figure, alors que les devises émergentes se sont inscrites en baisse de 1 à 5%.
Sur le plan géopolitique, les Etats-Unis ont pris d’importantes sanctions à l’encontre de certaines entreprises chinoises après que des avions militaires chinois ont continué de survoler le détroit de Taïwan. La première économie mondiale a également proclamé unilatéralement des sanctions à l’encontre de l’Iran, ce qui lui a valu les réprimandes de la plupart des autres grandes puissances lors de l’Assemblée générale des Nations unies. Toujours sur le front des sanctions, les manifestations dé- clenchées par des soupçons de fraude lors des élections présidentielles du 9 août se sont poursuivies en Biélorussie et, après une très longue période de rapprochement, l’UE a rétabli ses sanctions. Par ailleurs, la Turquie a évité des sanctions de l’UE en acceptant de prendre part à des pourparlers avec la Grèce et Chypre sur la question de la Méditerranée orientale, donnant lieu à un net apaisement des tensions politiques dans la région. Cela dit, d’autre part, la Turquie a joué un rôle très actif dans la résurgence du conflit militaire entre l’Azerbaïdjan et l’Arménie, conflit qui n’a pas eu, pour l’heure, de conséquences géopoli- tiques majeures pour la Russie et les grands pays de l’UE. La note de la Turquie a été rétrogradée à B2 par Moody’s, son niveau le plus bas depuis 2001 (la note de S&P était à cette époque encore plus basse). Les efforts de remédiation en Libye ont permis un redémarrage de la production à hauteur de 250.000 barils d’équivalents pétrole par jour, soit environ 20% de la capacité du pays, ce qui contribue à accroître la pression sur le prix du baril. En Amérique latine, l’Argentine continue de pâtir des effets de la dépréciation du peso au lendemain de la restructuration de sa dette et a dû durcir ses mesures de contrôle des capitaux en imposant aux entreprises de rembourser leurs dettes extérieures arrivant à échéance dans les six prochains mois, en contrepartie, cependant, d’une baisse des taxes à l’exportation. Les rumeurs de remaniement, notamment à la tête de la banque centrale, vont bon train. Au Pérou, le président et le ministre des Finances ont échappé à la destitution à l’approche des élections législatives l’an prochain. Le Mexique, dont la production de pétrole et les rentrées budgétaires continuent de baisser, reste focalisé sur les priorités définies par le président Andrés Manuel López Obrador, à savoir réduire les impôts des entre- prises et enquêter sur les agissements des anciens présidents (une initiative sans précédent). Dans le sillage de l’Equateur, la Zambie a demandé un report de six mois du paiement des coupons de la dette publique, mais s’est heurtée à la réticence des investisseurs, qui réclament davantage de transparence quant aux prêts chinois et des avancées dans les négociations avec le FMI. Le Sri Lanka a vu sa note abaissée à Caa1 par Moody’s, tombant ainsi pour la première fois dans la catégorie CCC. Au Koweït, le décès de l’émir laisse un vide politique relatif en l’absence d’un successeur fort. Le Suriname a dévalué sa monnaie de 50%, moins de cinq ans après sa précédente dévaluation.
Malgré un contexte de marché terne, les fonds en obligations émergentes ont enregistré une importante collecte, de 3,7 milli- ards en dollars et 4,1 milliards de dollars respectivement pour les fonds en devises fortes et locales. Le volume d’émissions sur le marché primaire a été robuste, quoiqu’inférieur à la moyenne historique en septembre, sauf pour la Chine, qui a connu le mois le plus actif de son histoire avec près de 40 milliards de dollars de nouvelles émissions (plus que les autres pays émer- gents réunis). En fin de mois, une certaine agitation et des sorties de capitaux sporadiques ont entraîné l’annulation de plusieurs transactions, ce qui est inhabituel. Dans ce contexte tactique, les spreads des obligations émergentes sont restés quasi inchangés, les deux indices EMBI GD et CEMBI BD n’ayant gagné que 10 points de base (pour atteindre respectivement 430 pb et 403 pb). Les sous-indices investment grade ont nettement surperformé leurs homologues du haut rendement.

Translation (FRES, 2020-09-30):
# Evolución del mercado
Septiembre evolucionó en sentido contrario a un mes de agosto inusitadamente positivo. El sentimiento de prudencia frente al riesgo que se extendió durante la mayor parte del mes se debió principalmente a la incertidumbre causada por la campaña presidencial en Estados Unidos, una Fase 4 de las ayudas en ese país que no termina de materializarse y los rebrotes de la COVID-19 en Europa y otros países del mundo junto a un nuevo retraso de la llegada de una posible vacuna. Como resultado de todo ello, se apreció el dólar estadounidense (hasta llegar al 2,1% en septiembre), el petróleo permaneció volátil bajando hasta una media de 40 USD el barril, también retrocedieron otros productos básicos industriales, los mercados bursátiles mostraron debilidad en todo el mundo y las divisas de mercados emergentes perdieron entre el 1% y el 5%.
Estados Unidos introdujo sanciones geopolíticamente importantes contra algunas empresas chinas, por los vuelos militares de China sobre el estrecho de Formosa. También la mayor potencia económica mundial declaró unilateralmente la reanudación de las sanciones contra Irán, aunque solo consiguió el rechazo de la mayoría de las otras potencias en la Asamblea General de Naciones Unidas. Siguiendo con las sanciones, continúan las protestas en Bielorrusia por las alegaciones de fraude en las elecciones presidenciales del 9 de agosto, y la UE restableció las sanciones después de un largo periodo de acercamiento. Por otro lado, Turquía evitó la imposición de sanciones de la UE al aceptar tomar parte en las conversaciones de paz en torno al conflicto de Oriente Medio con Grecia y Chipre, rebajando considerablemente de ese modo la temperatura política en la región. No obstante, en otro frente, Turquía se mantuvo muy activa en el conflicto de nuevo reaparecido entre Azerbaiyán y Armenia, en una guerra que, de momento, no ha causado ningún problema geopolítico grave, ni para Rusia ni para los líderes de la UE. Turquía vio rebajada su calificación a B2 por Moody’s, el escalón más bajo otorgado por la agencia a este país (aunque S&P le dio una calificación aún más baja en 2001). Los trabajos de reparación en Libia dieron lugar al restablecimiento de una produc- ción de 250.000 barriles de petróleo al día, cerca del 20% de la capacidad del país, presionando con ello el precio del petróleo. Ya en Latinoamérica, Argentina, recién finalizada su más reciente reestructuración, sigue sufriendo por la presión en su divisa y tuvo que endurecer los controles de capital, obligando a las empresas a prorrogar sus deudas externas con vencimiento en los próximos seis meses, aunque, por otro lado, se redujeron los impuestos a la exportación. Se suceden, además, los rumores de renovación de cargos, en especial el del responsable máximo del banco central. En Perú, el presidente y el ministro de economía sobrevivieron a una moción de censura, a un año de las elecciones generales. México, aunque continúa con una menor producción de petróleo y una menor cifra de ingresos, sigue centrado en las prioridades establecidas por el presidente López Obrador, reclamando el pago de impuestos a las empresas e iniciando la investigación a antiguos presidentes (todo un precedente). Zambia ha seguido los pasos de Ecuador y solicitado un aplazamiento de seis meses para el pago del cupón de sus bonos, aunque su petición fue recibida con reticencia por los bonistas, que exigen transparencia con respecto a los pré- stamos chinos, así como el avance en las negociaciones con el FMI. Sri Lanka vio rebajada la calificación otorgada por Moody’s al nivel Caa1, su primera dentro del segmento CCC. Murió el emir de Kuwait, dejando un relativo vacío político por la falta de un fuerte sucesor. Surinam devaluó su moneda en un 50%, menos de cinco años después de la anterior devaluación.
Los fondos de bonos de mercados emergentes recibieron un importante volumen de inversión, pese al sentimiento del mer- cado, alcanzando los 3.700 millones de USD en fondos denominados en moneda fuerte y 4.100 millones en moneda local. En septiembre se dieron los volúmenes medios históricos más bajos de emisiones primarias en ME para este mes, aunque con cifras todavía saludables, excepto en el caso de China, en la que el pasado mes fue el más activo de la historia, con cerca de
40.000 millones de USD (más que la suma de todos los otros países). Los problemas surgidos a final de mes y salidas esporá- dicas de capital provocaron la cancelación de varias operaciones, lo que es poco frecuente. Con este contexto táctico, los diferenciales de deuda en ME apenas variaron: tanto EMBI GD como CEMBI BD vieron una ampliación, aunque solo de 10 puntos básicos (situándose, respectivamente, en 430 pb y 403 pb). Los subíndices con calificación de grado de inversión regis- traron mejor comportamiento que los de alta rentabilidad.