# Investment policy
Minimum recommended investment period:
Lower risk	Higher risk
Potentially lower return	Potentially higher return
| 1 | 2 | 3 | 4* | 5 | 6* | 7 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |


## Fund commentary
Carmignac Investissement (A EUR Acc units – FR0010148981) delivered a gain of 3.97% in 2021, versus 27.54% for its reference indicator (MSCI ACWI (EUR) net dividends reinvested).
Looking back, 2021 can be divided into two main periods. The first part of the year was notable for strong stimulus on the back of the Democratic wave (and hopes of massive support measures), vaccine rollout and the release of pent-up demand, while exceptional monetary and fiscal policies continued to support economies. The main sources of concern were supply-side bottlenecks (due to lockdown-induced disruption, as well as surging demand when the economy reopened), and China's increasingly harsh tone regarding its monetary, fiscal and regulatory policies.
Market trends were typical of a cyclical upswing during the first half of the year: steepening of yield curves, outperformance by cyclical sectors, rise in commodity prices.
Conditions changed in the second half of the year, when growth expectations stalled and ebbed away due to constantly accelerating inflation, a more hawkish tone from central banks in developed countries, and the disappointment of those who thought US fiscal stimulus would be unlimited. This change in liquidity conditions initially benefited secular growth stocks. Then, however, the market's preference went to more defensive stocks in a move to de-risk following the identification and spread of the new Omicron variant of COVID-19 against the backdrop of year-end deleveraging.
The situation worsened in China, where authorities continued to get tougher on large technology conglomerates and the tutoring industry. Measures to promote the country’s common prosperity created bouts of volatility due to their sometimes unpredictable nature and the uncertainty surrounding their impact on business models. Deleveraging initiatives and concerns about the increased risk of default by the second largest property developer (The China Evergrande Group), as the crisis spread to other parts of the economy, heightened investors' distrust of Chinese assets.
Main positive and negative contributions to annual performance:
Chinese equities: Our exposure to China was significant because of the many secular growth opportunities in that market. Our investments were in domestic internet stocks (e-commerce with JD.com, cloud infrastructure with Kingsoft Cloud, and big data with GDS Holdings) and healthcare stocks (WuXi Biologics, Zhifei Vaccines), which have contributed significantly to performance in the past and are expected to benefit from above-average long-term growth rates. However, these stocks delivered a negative performance in 2021 due to regulatory uncertainties and strong rotation between the different styles in favour of low-valued and highly macro-sensitive stocks. Our core beliefs were strengthened by these corrections as we adjusted our Chinese investments to the changing regulatory conditions. These positions continue to weigh on performance at present, as volatility has increased due to current events that will continue until the end of the year. However, our portfolio of ten high- conviction Chinese stocks has very good long-term growth prospects.
Underweighting of cyclical sectors: our investment process is built around sustainable companies within strong secular themes, with high earnings potential and operating in segments that are undervalued by the markets. When selecting stocks, we look for innovative companies with large and growing potential markets for their goods and services and with opportunities to penetrate these markets. As a general rule, companies involved in finance and energy do not meet our investment criteria, which leads us to structurally underweight these sectors. Conversely, our approach leads us towards disruptive players such as fintechs and renewable energy providers. However, this underweighting adversely affected relative performance as these sectors dominated the market in the first half-year.
Retreat to profitable, quality businesses: overall, beyond the seemingly broad-based gains in growth and cyclical equity indices (excluding China), there was significant dispersion in the performance of individual stocks. Specifically, while markets were already adjusting to tightening liquidity and accelerating inflation, the emergence of the new Omicron variant in November gave rise to a risk averse environment, highly detrimental to companies whose investment thesis is based on a clear long-term growth engine that has yet to bear fruit. This retreat to profitable, quality growth stocks hurt our positioning. For example, most companies helped by lockdowns went through difficulties during this period, notably in fintech (Square, PayPal), and with Uber, whose business is divided between home meal delivery (Uber Eats, which benefitted from the pandemic) and mobility (Uber Rides, which thrived as economies opened up again). However, we are confident that new habits such as home-delivered meals will settle in after reopening, giving Uber two sources of operational impetus at a time of normalisation. Another trend that is likely to continue after the health crisis will be investment in digital transition (cloud infrastructure, software), with surveys revealing significant plans to spend in this area compared with pre- pandemic levels. Our renewable energy investments (Orsted, SunRun) were also adversely affected by this movement due to their low short-term returns, and were further impacted by the uncertainty surrounding Joe Biden's Build Back Better budget programme in the United States and the support it will provide for green energy.
We took advantage of this correction to strengthen some of our conviction positions and to reshuffle the equity portfolio, a large part of which is (for the time being) showing unrealised losses over such a short period. Despite these painful experiences and the negative impact on calendar year performance, our investment case has a multi-year horizon and we remain convinced about the potential of the companies we select for a recommended investment period of three years.
On a positive note, our stock selection in healthcare and consumer goods was successful, particularly the investments in Wuxi Biologics, Anthem Health, Hermes and EssilorLuxxotica.

## Table showing the annual performance of the different Carmignac Investment units over 2021
| Units | ISIN | Currency | Performance 2021 | Reference indicator* |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| A EUR Acc | FR0010148981 | EUR | 3.97% | 27.54% |
| E EUR Acc | FR0010312660 | EUR | 3.20% | 27.54% |
| A EUR Ydis | FR0011269182 | EUR | 3.96% | 27.54% |
| A CHF Acc Hdg | FR0011269190 | CHF | 3.63% | 27.54% |

* MSCI ACWI (EUR) net dividends reinvested
Past performance is not an indication of future results. Performance is shown net of fees (excluding any entry charges applied by the distributor)

## Main changes to the portfolio during the year
| Holding | Movement (“Accounting currency”) |
| --- | --- |
| Acquisitions | Disposals |
| SALESFORCE.COM INC | 165,185,235.60 | 168,630,620.09 |
| META PLATFORMS - A | 78,460,551.18 | 153,519,025.64 |
| UBER TECHNOLOGIES INC | 179,286,074.36 | 0.00 |
| ASTRAZENECA PLC | 144,856,424.52 | 21,201,827.19 |
| NINTENDO CO LTD | 33,087,635.34 | 130,294,787.99 |
| CAPITAL ONE FINANCIAL CORP | 33,054,098.44 | 125,284,534.27 |
| PAYPAL HOLDINGS INC | 54,490,828.41 | 101,451,389.42 |

| KRANESHARES CSI CHINA INTERNET ETF USD | 127,599,104.53 | 27,758,150.49 |
| --- | --- | --- |
| ULTA SALON COSMETICS & FRAGRANCE INC | 65,630,333.31 | 76,946,422.17 |
| GAP INC | 70,632,642.22 | 69,787,738.69 |


## Efficient portfolio and financial derivative management techniques
- EXPOSURE OBTAINED THROUGH EFFICIENT PORTFOLIO MANAGEMENT TECHNIQUES AND FINANCIAL DERIVATIVES AT 31 DECEMBER 2021
- Exposure obtained through efficient management techniques: 0.00oSecurities lending: 0.00oSecurities borrowing: 0.00oReverse repurchase agreements: 0.00oRepurchase agreements: 0.00
- Exposure to underlying instruments achieved through financial derivatives: 71,854,958.70oForward exchange contracts: 71,854,958.70oFutures: 0.00oOptions: 0.00oSwap: 0.00
- IDENTITY OF COUNTERPARTY/COUNTERPARTIES TO EFFICIENT PORTFOLIO MANAGEMENT TECHNIQUES AND FINANCIAL DERIVATIVES AT 31 DECEMBER 2021

| Efficient management techniques | Financial derivatives (*) |
| --- | --- |
|  | CACEIS BANK, LUXEMBOURG BRANCH MORGAN STANLEY EUROPE SE - FRANKFURT |

(*) Except listed derivatives
c) Financial guarantees received by the fund in order to reduce counterparty risk at 31/12/2021
| Types of instrument | Amount in portfolio currency |
| --- | --- |
| Efficient management techniques |  |
| . Term deposits | 0.00 |
| . Equities | 0.00 |
| . Bonds | 0.00 |
| . UCITS | 0.00 |
| . Cash (*) | 0.00 |
| Total | 0.00 |
| Financial derivatives |  |
| . Term deposits | 0.00 |
| . Equities | 0.00 |
| . Bonds | 0.00 |
| . UCITS | 0.00 |
| Cash | 530,000.00 |
| Total | 530,000.00 |

(*) The Cash account also includes cash resulting from repurchase agreements.
D) INCOME AND OPERATING EXPENSES ARISING FROM EFFICIENT MANAGEMENT TECHNIQUES FROM 1 JANUARY 2021 TO 31 DECEMBER 2021
| Income and operating expenses | Amount in portfolio currency |
| --- | --- |
| . Income (*) | 0.00 |
| . Other income | 0.00 |
| Total income | 0.00 |
| . Direct operating expenses | 0.00 |
| . Indirect operating expenses | 0.00 |
| . Other expenses | 0.00 |
| Total expenses | 0.00 |

(*) Income from lending and repurchase agreements

## Transparency of securities financing transactions and the reuse of financial instruments

## pursuant to the SFTR in the fund’s currency of account (EUR)
The fund took no part in any trades covered by the SFTR during the year.

Translation (ENES, 2021-12-31):
# Política de inversión
Menor riesgo	Mayor riesgo
Horizonte de inversión mínimo recomendado:
Potencialmente menor remuneración
Potencialmente mayor
remuneración
| 1 | 2 | 3 | 4* | 5 | 6* | 7 |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |


## Comentario de gestión
En 2021, Carmignac Investissement (Participación A EUR Acc - FR0010148981) registró una rentabilidad del
+3,97% frente al +27,54% de su indicador de referencia, el MSCI ACWI (EUR) con dividendos netos reinvertidos.
En retrospectiva, el año 2021 puede dividirse en dos grandes periodos. La primera parte del año se caracterizó por un contexto de fuerte recuperación tras la «marea azul» (arrolladora victoria del Partido Demócrata) en Estados Unidos —y las correspondientes esperanzas de estímulos masivos—, el despliegue de las vacunas y la liberación de la demanda latente, al tiempo que las economías seguían beneficiándose del apoyo extraordinario de las políticas monetarias y fiscales. Los principales focos de preocupación guardaban relación con algunos cuellos de botella en la oferta (debido tanto a las perturbaciones causadas por los confinamientos como al aumento de la demanda derivado de la reapertura) y con la adopción por parte de China de una postura cada vez más restrictiva en el frente monetario, fiscal y regulatorio.
En este contexto, durante el primer semestre, el mercado presentó una dinámica típica de una fase de recuperación del ciclo económico: pronunciación de las curvas de tipos, rentabilidad superior de los sectores cíclicos y encarecimiento de las materias primas.
En el segundo semestre, el panorama dio un vuelco, ya que las expectativas de crecimiento se estancaron y tendieron a la baja como consecuencia de una aceleración persistente de la inflación, el comienzo de una política de endurecimiento por parte de los bancos centrales de los países desarrollados y la decepción generada por el estímulo fiscal estadounidense para aquellos que pensaron que sería ilimitado. Este cambio de las condiciones de liquidez benefició en un primer momento a los valores de crecimiento secular. No obstante, la identificación y la propagación de la nueva variante de coronavirus (ómicron), junto con el desapalancamiento observado a finales de año, alentaron a los inversores a rebajar el riesgo y a optar por valores más defensivos.
La situación empeoró en China, ya que las autoridades adoptaron una postura cada vez más estricta con respecto a los grandes conglomerados tecnológicos y el sector del refuerzo escolar. La iniciativa de «prosperidad común» del país provocó episodios de volatilidad, habida cuenta del carácter imprevisto de las medidas y de la incertidumbre sobre su impacto en los modelos de negocio de las empresas. La tendencia hacia el desapalancamiento y las inquietudes en torno al creciente riesgo de impago del segundo mayor promotor inmobiliario chino (The China Evergrande Group), junto con los temores de contagio a otras partes de la economía, alimentaron aún más el recelo con respecto a los activos chinos.
Principales catalizadores positivos y negativos de la rentabilidad durante el año:
Renta variable china: Como importante fuente de oportunidades de crecimiento secular, contábamos con una elevada exposición a los mercados chinos. En concreto, concentramos nuestras inversiones en los valores nacionales de internet (comercio electrónico: Jd.com, infraestructura en la nube: Kingsoft Cloud, megadatos: GDS Holdings) y atención sanitaria (Wuxi Biologics, vacunas de Zhifei), que apuntalaron considerablemente la rentabilidad en el pasado y deberían beneficiarse de unas tasas de crecimiento a largo plazo superiores a la media. Sin embargo, estos valores mostraron una rentabilidad de signo negativo en 2021 debido a las incertidumbres regulatorias y a una notoria rotación de estilo a favor de los títulos con valoraciones bajas y muy sensibles al entorno macroeconómico. Reforzamos nuestras convicciones principales a raíz de dichas correcciones, al tiempo ajustábamos nuestras inversiones en China al cambiante entorno regulatorio. Hoy en día, esas posiciones siguen suponiendo un lastre para la rentabilidad, ya que el flujo de noticias alimentó la volatilidad hasta finales de año. Sin embargo, nuestra cartera de 10 valores chinos de alta convicción presenta unas perspectivas de crecimiento a largo plazo muy atractivas.
Infraponderación de los sectores cíclicos: nuestro proceso de inversión gira en torno a la búsqueda de empresas sostenibles y respaldadas por robustos temas seculares, que presentan un elevado potencial de ingresos y operan en segmentos subestimados por los mercados. En el proceso de selección de valores, buscamos empresas innovadoras con mercados potenciales amplios y en expansión para sus productos y servicios, y con una oportunidad de penetración en esos mercados. Las empresas financieras y energéticas no suelen satisfacer nuestros criterios de inversión, lo que se traduce en una infraponderación estructural de estos sectores. En cambio, nuestro enfoque nos lleva a centrarnos en empresas disruptivas dentro de dichos sectores, como las tecnofinanzas o los operadores de energías renovables. Esta infraponderación nos resultó perjudicial en términos relativos, ya que esos sectores impulsaron la rentabilidad del mercado en la primera mitad del año.
Huida hacia las empresas rentables y de calidad: en general, detrás de la aparente progresión generalizada de los índices de valores de crecimiento y cíclicos (con la excepción de China), se observó una elevada dispersión en términos de rentabilidad entre los valores individuales. Más concretamente, cuando los mercados ya se estaban ajustando a una menor liquidez y a una mayor inflación, la aparición de la nueva variante de coronavirus en noviembre creó un entorno de aversión al riesgo muy desfavorable para las empresas cuyas tesis de inversión reposan en un claro motor de crecimiento a largo plazo que aún no ha dado frutos. Esta huida hacia los valores de crecimiento rentables y de calidad no resultó beneficiosa para nuestro posicionamiento. Por ejemplo, la mayoría de los beneficiarios de la pandemia (empresas que se vieron especialmente favorecidas por los confinamientos) atravesaron dificultades durante el periodo, sobre todo las empresas tecnofinancieras (Square, PayPal) o valores como Uber, cuya actividad se divide entre el reparto de comida a domicilio (Uber Eats, que se benefició de la crisis sanitaria) y la movilidad (Uber Rides, que se benefició de la reapertura de las economías). Sin embargo, estamos convencidos de que los nuevos hábitos, como pedir comida a domicilio, podrían revestir un carácter permanente tras la reapertura económica, lo que ofrece a Uber un fuerte impulso operativo en ambos componentes de su actividad en el contexto de la normalización. Otra tendencia pospandémica que podría revelarse duradera es la inversión en digitalización (infraestructura en la nube, software), ya que las encuestas muestran cuantiosos proyectos de gasto en comparación con los niveles previos a la pandemia. Por último, nuestras inversiones en energías renovables (Orsted, SunRun) también se vieron penalizadas por esta dinámica debido a sus débiles beneficios a corto plazo, además de por la incertidumbre en torno al plan fiscal
«Build Back Better» (Reconstruir mejor) del presidente Biden en Estados Unidos y su apoyo a la energía verde.
Aprovechamos esta corrección para reforzar algunas de nuestras convicciones y renovar el componente de renta variable, gran parte del cual presenta (por ahora) pérdidas latentes en un plazo muy reducido. Pese a estas experiencias desfavorables y el impacto negativo en las rentabilidades del año natural, nuestra tesis se inscribe en un horizonte de varios años, y seguimos confiando en el potencial de las empresas que seleccionamos durante el horizonte de inversión recomendado de 5 años.
En el lado positivo de la balanza, nuestra selección de valores de atención sanitaria y consumo resultó propicia, especialmente las inversiones en Wuxi Biologics, Anthem Health, Hermes y EssilorLuxxotica.

## Cuadro resumen de la rentabilidad anual de las diferentes participaciones de Carmignac Investissement durante el año 2021
| Participación | ISIN | Divisa | Rentabilidad 2021 | Indicador de referencia* |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| A EUR Acc | FR0010148981 | EUR | 3,97% | 27,54% |
| E EUR Acc | FR0010312660 | EUR | 3,20% | 27,54% |
| A EUR Ydis | FR0011269182 | EUR | 3,96% | 27,54% |
| A CHF Acc Hdg | FR0011269190 | CHF | 3,63% | 27,54% |

* MSCI ACWI (EUR) con dividendos netos reinvertidos
Las rentabilidades históricas no garantizan los resultados futuros. Estas se presentan netas de gastos (salvo los posibles gastos de entrada cobrados por el distribuidor).

## Principales movimientos en la cartera durante el ejercicio
| Títulos | Movimientos («Moneda base») |
| --- | --- |
| Adquisiciones | Enajenaciones |
| SALESFORCE.COM INC | 165.185.235,60 | 168.630.620,09 |
| META PLATFORMS - A | 78.460.551,18 | 153.519.025,64 |
| UBER TECHNOLOGIES INC | 179.286.074,36 | 0,00 |
| ASTRAZENECA PLC | 144.856.424,52 | 21.201.827,19 |
| NINTENDO CO LTD | 33.087.635,34 | 130.294.787,99 |
| CAPITAL ONE FINANCIAL CORP | 33.054.098,44 | 125.284.534,27 |
| PAYPAL HOLDINGS INC | 54.490.828,41 | 101.451.389,42 |
| KRANESHARES CSI CHINA INTERNET ETF USD | 127.599.104,53 | 27.758.150,49 |
| ULTA SALON COSMETICS & FRAGRANCE INC | 65.630.333,31 | 76.946.422,17 |
| GAP INC | 70.632.642,22 | 69.787.738,69 |


## Técnicas de gestión eficaz de la cartera e instrumentos financieros derivados
- EXPOSICIÓN OBTENIDA A TRAVÉS DE LAS TÉCNICAS DE GESTIÓN EFICAZ DE LA CARTERA Y DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS A 31/12/2021
- Exposición obtenida a través de las técnicas de gestión eficaz: 0,00oPréstamos de valores: 0,00oEmpréstito de valores: 0,00oOperaciones con pacto de recompra: 0,00oOperaciones con pacto de recompra inversa: 0,00
- Exposición a los subyacentes afectados a través de los instrumentos financieros derivados: 71.854.958,70oOperaciones a plazo sobre divisas: 71.854.958,70oFuturos: 0,00oOpciones: 0,00oSwaps: 0,00
- IDENTIDAD DE LA(S) CONTRAPARTE(S) EN LAS TÉCNICAS DE GESTIÓN EFICAZ DE LA CARTERA Y LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS A 31/12/2021

| Técnicas de gestión eficaz | Instrumentos financieros derivados (*) |
| --- | --- |
|  | CACEIS BANK, LUXEMBOURG BRANCH MORGAN STANLEY EUROPE SE - FRANKFURT |

(*) Salvo los derivados cotizados
c) Garantías financieras recibidas por la IIC para reducir el riesgo de contraparte a 31/12/2021
| Tipos de instrumentos | Importe en divisas de la cartera |
| --- | --- |
| Técnicas de gestión eficaz |  |
| . Depósitos a plazo | 0,00 |
| . Acciones | 0,00 |
| . Obligaciones | 0,00 |
| . IIC | 0,00 |
| . Efectivo (*) | 0,00 |
| Total | 0,00 |
| Instrumentos financieros derivados |  |
| . Depósitos a plazo | 0,00 |
| . Acciones | 0,00 |
| . Obligaciones | 0,00 |
| . IIC | 0,00 |
| Efectivo | 530.000,00 |
| Total | 530.000,00 |

(*) La partida de efectivo incluye también la tesorería resultante de las operaciones con pacto de recompra inversa.
D) INGRESOS Y GASTOS OPERATIVOS VINCULADOS A LAS TÉCNICAS DE GESTIÓN EFICAZ DEL 01/01/2021 AL 31/12/2021
| Ingresos y gastos operativos | Importe en divisas de la cartera |
| --- | --- |
| . Ingresos (*) | 0,00 |
| . Otros ingresos | 0,00 |
| Ingresos totales | 0,00 |
| . Gastos operativos directos | 0,00 |
| . Gastos operativos indirectos | 0,00 |
| . Otros gastos | 0,00 |
| Gastos totales | 0,00 |

(*) Ingresos percibidos por operaciones de préstamo y con pacto de recompra

## Transparencia de las operaciones de financiación de valores y de la reutilización de los instrumentos financieros (Reglamento SFTR) en la moneda base la IIC (EUR)
En el transcurso del ejercicio, la IIC no ha realizado ninguna de las operaciones sujetas al Reglamento SFTR.