Prospective investors should consider the following risk factors before investing in the Company. However, the risk factors set out below do not purport to be an exhaustive list of risks related to investments in the Company. Prospective investors should read the entire Prospectus, and where appropriate consult with their legal, tax and investment advisers, in particular regarding the tax consequences of subscribing, holding, converting, redeeming or otherwise disposing of Shares under the law of their country of citizenship, residence or domicile (further details are set out in Chapter 9, “Expenses and Taxes”). Investors should be aware that the investments of the Company are subject to market fluctuations and other risks associated with investments in transferable securities and other financial instruments. The value of the investments and the resulting income may go up or down and it is possible that investors will not recoup the amount originally invested in the Company, including the risk of loss of the entire amount invested. There is no assurance that the investment objective of a particular Subfund will be achieved or that any increase in the value of the assets will occur. Past performance is not a reliable indicator of future results.
The Net Asset Value of a Subfund may vary as a result of fluctuations in the value of the underlying assets and the resulting income. Investors are reminded that in certain circumstances their right to redeem Shares may be suspended.
Depending on the currency of the investor’s domicile, exchange-rate fluctuations may adversely affect the value of an investment in one or more of the Subfunds. Moreover, in the case of an Alternate Currency Class in which the currency risk is not hedged, the result of the associated foreign exchange transactions may have a negative influence on the performance of the corresponding Share Class.
Market Risk
Market risk is a general risk which may affect all investments to the effect that the value of a particular investment could change in a way that is detrimental to the Company’s interests. In particular, the value of investments may be affected by uncertainties such as international, political and economic developments or changes in government policies.
Interest Rate Risk
Subfunds investing in fixed income securities may fall in value due to fluctuations in interest rates. Generally, the value of fixed income securities rises when interest rates fall. Conversely, when interest rates rise, the value of fixed income securities can generally be expected to decrease. Long-term fixed income securities will normally be subject to greater price volatility than short-term fixed income securities.
Foreign Exchange Risk
The Subfunds’ investments may be made in other currencies than the relevant Reference Currency and therefore be subject to currency fluctuations, which may affect the Net Asset Value of the relevant Subfunds favourably or unfavourably. Currencies of certain countries may be volatile and therefore affect the value of securities denominated in such currencies. If the currency in which an investment is denominated appreciates against the Reference Currency of the relevant Subfund, the value of the investment will increase. Conversely, a decline in the exchange rate of the currency would adversely affect the value of the investment. The Subfunds may enter into hedging transactions on currencies to protect against a decline in the value of investments denominated in currencies other than the Reference Currency, and against any increase in the cost of investments denominated in currencies other than the Reference Currency. However, there is no guarantee that the hedging will be successful.
Although it is the policy of the Company to hedge the currency exposure of Subfunds against their respective Reference Currencies, hedging transactions may not always be possible and currency risks cannot therefore be excluded.
Credit Risk
Subfunds investing in fixed income securities are subject to the risk that issuers may not make payments on such securities. An issuer suffering an adverse change in its financial condition could lower the credit quality of a security, leading to greater price volatility of the security. A lowering of the credit rating of a security may also offset the security’s liquidity. Subfunds investing in lower quality debt securities are more susceptible to these problems and their value may be more volatile.
Counterparty Risk
The Company may enter into over-the-counter transactions which will expose the Subfunds to the risk that the counterparty may default on its obligation to perform under such contracts. In the event of bankruptcy of the counterparty, the Subfunds could experience delays in liquidating the position and significant losses.
EU Bank Recovery and Resolution Directive
Directive 2014/59/EU establishing a framework for the recovery and resolution of credit institutions and investment firms (the “BRRD”) was published in the Official Journal of the European Union on June 12, 2014 and entered into force on July 2, 2014. The stated aim of the BRRD is to provide resolution authorities, including the relevant Luxembourg resolution authority, with common tools and powers to address banking crises pre-emptively in order to safeguard financial stability and minimize taxpayers’ exposure to losses.
In accordance with the BRRD and relevant implementing laws, national prudential supervisory authorities can assert certain powers over credit institutions and certain investment firms which are failing or are likely to fail and where normal insolvency would cause financial instability. These powers comprise write-down, conversion, transfer, modification, or suspension powers existing from time to time under, and exercised in compliance with any laws, regulations, rules or requirements in effect in the relevant EU Member State relating to the implementation of BRRD (the “Bank Resolution Tools”).
The use of any such Bank Resolution Tools may affect or restrain the ability of counterparties subject to BRRD to honour their obligations towards the Subfunds, thereby exposing the Subfunds to potential losses.
The exercise of Bank Resolution Tools against investors of a Subfund may also lead to the mandatory sale of part of the assets of these investors, including their shares/units in that Subfund. Accordingly, there is a risk that a Subfund may experience reduced or even insufficient liquidity because of such an unusually high volume of redemption requests. In such case the Company may not be able to pay redemption proceeds within the time period stated in this Prospectus.
Furthermore, exercising certain Bank Resolution Tools in respect of a particular type of securities may, under certain circumstances, trigger a drying-up of liquidity in specific securities markets, thereby causing potential liquidity problems for the Subfunds.
Liquidity Risk
There is a risk that the Company will suffer liquidity issues because of unusual market conditions, an unusually high volume of redemption requests or other reasons. In such case the Company may not be able to pay redemption proceeds within the time period stated in this Prospectus.
Management Risk
The Company is actively managed and the Subfunds may therefore be subject to management risks. The Company will apply its investment strategy (including investment techniques and risk analysis) when making investment decisions for the Subfunds, however, no assurance can be given that the investment decision will achieve the desired results. The Company may in certain cases decide not to use investment techniques, such as derivative instruments, or they may not be available, even under market conditions where their use could be beneficial for the relevant Subfund.
Sustainability Risks
Pursuant to EU Regulation (EU) 2019/2088 of the European Parliament and of the Council of 27
November 2019 on sustainability-related disclosures in the financial services sector (the “SFDR”), the Subfunds are required to disclose the manner in which Sustainability Risks (as defined hereafter) are integrated into the investment decision and the results of the assessment of the likely impacts of
Sustainability Risks on the returns of the Subfunds.
Sustainability risks means an environmental, social or governance event or condition that, if it occurs, could have a material negative impact on the value of the investment. The materiality of sustainability risks is determined by the likelihood, magnitude and time-horizon of the risk materializing.
Sustainability risks can be understood as a sub-category of traditional risk types (e.g. credit-, market-, liquidity-, operational-, and strategy risk) and are identified and managed in the context of risk management processes of the Management Company. Additionally, Investment Managers of Subfunds with an ESG investment strategy are supported by the CSAM ESG team to identify and manage material sustainability risks in the investment decision process.
As sustainability risks differ between asset classes and investment styles, they are defined at Subfund level. The Investment Manager identifies sustainability risks by considering sector, industry and company exposure of the portfolio either in absolute terms or relative to the benchmark. Proprietary analysis may be supported by specific frameworks which define industry-specific ESG factors material to a company.
The impacts following the occurrence of a Sustainability Risk may be numerous and vary depending on the specific risk, region and asset class. For all Subfunds, sustainability risks may result in a negative impact on the returns of the Subfund. Generally, acute and chronic physical risks, new carbon taxes and changing consumer behavior have been identified as being highly relevant. These risks may lead to increased default risks for the investments. Further information is provided in the section “Risk Information” of Chapter 23 “Subfunds”.
Sustainable Investing Risks
Given the nascent nature of ESG /sustainability regulations and guidelines, the Management Company and the Investment Managers may need to review the representations that are made in this Prospectus regarding the ESG classifications and descriptions in response to evolving statutory, regulatory or internal guidance or changes in industry approach to classification. As such, any ESG classification mentioned in this Prospectus is therefore subject to change. Since sustainability- related practices differ by region, industry and issue and are evolving accordingly, the practice or the assessment of such sustainability-related practice by the Subfunds, respectively their Investment Managers and the Management Company may change over time. Similarly, new sustainability requirements imposed by jurisdictions in which the Investment Managers do business and/or in which the Subfunds are marketed may result in additional compliance costs, disclosure obligations or other implications or restrictions on the Subfunds or on their Investment Managers and the Management Company. Under such requirements, the Investment Managers and the Management Company may be required to classify the Subfunds against certain criteria, some of which can be open to subjective interpretation. Especially their views on the appropriate classification may develop over time, including in response to statutory or regulatory guidance or changes in industry approach and this may include making a change to the classification of the Subfunds. Such change to the relevant classification may require certain actions to be taken, including new investments and disinvestments or new processes to be set up to meet the corresponding classification requirements and capture data about the Sub-funds’ investments, which may lead to additional cost, disclosure and reporting obligations.
Furthermore, investors shall note that the Management Company and the Investment Managers are, wholly or in part, reliant on public and third-party sources of information as well as potentially information produced by the issuer itself. Further, the ability of the Management Company and the Investment Managers to verify such data may be limited by the integrity of the data available in respect of the underlying constituents at the relevant point in time and the status and evolution of global laws, guidelines and regulations in relation to the tracking and provision of such ESG data. ESG data derived from private, public and third-party sources of information may be incorrect, unavailable, or not fully updated. Updates may also be subject of a time lag. ESG classification/scoring also reflects the opinion of the assessing party (including external parties, such as rating agencies or other financial institutions). In the absence of a standardized ESG scoring system, each assessing party has therefore its own research and analysis framework. Therefore, ESG scoring or risk levels given by different assessing parties to the same investment can vary greatly. This also applies for certain investments for which the Management Company and the Investment Managers may only have limited access to data from external parties in respect of the underlying constituents of an investment, due to, e.g. absence of look-through data. In such cases, the Management Company and the Investment Managers will attempt to assess such information on a best-effort basis. Such data gaps could also result in the incorrect assessment of a sustainability practice and/or related sustainability risks and opportunities.
Investors shall also note that the non-financial- / ESG-performance of a portfolio might differ from its financial performance and the Management Company and the Investment Managers cannot give any representation as to the correlation of financial and ESG performance. Adhering to a new ESG classification, respectively a change of ESG classification may also lead to transactional costs to reposition the underlying portfolio as well as new disclosure, reporting, compliance and risk management related costs. Following ESG objectives does not necessarily imply suitability for meeting the investor or client’s overall investment objectives, nor any investor/ client specific sustainability preferences.
Investment Risk
Investments in Equities
The risks associated with investments in equity (and equity-type) securities include in particular significant fluctuations in market prices, adverse issuer or market information and the subordinate status of equity compared to debt securities issued by the same company.
Investors should also consider the risk attached to fluctuations in exchange rates, possible imposition of exchange controls and other restrictions.
Investments in Fixed Income Securities
Investments in securities of issuers from different countries and denominated in different currencies offer potential benefits not available from investments solely in securities of issuers from a single country, but also involve certain significant risks that are not typically associated with investing in the securities of issuers located in a single country. Among the risks involved are fluctuations in interest rates as well as fluctuations in currency exchange rates (as further described above under section “Interest Rate Risk” and “Foreign Exchange Risk”) and the possible imposition of exchange control regulations or other laws or restrictions applicable to such investments. A decline in the value of a particular currency in comparison
with the Reference Currency of the Subfund would reduce the value of certain portfolio securities that are denominated in such a currency.
An issuer of securities may be domiciled in a country other than the country in whose currency the instrument is denominated. The values and relative yields of investments in the securities markets of different countries, and their associated risks, may fluctuate independently of each other.
As the Net Asset Value of a Subfund is calculated in its Reference Currency, the performance of investments denominated in a currency other than the Reference Currency will depend on the strength of such currency against the Reference Currency and on the interest rate environment in the country issuing the currency. In the absence of other events that could otherwise affect the value of non- Reference Currency investments (such as a change in the political climate or an issuer’s credit quality), an increase in the value of the non-Reference Currency can generally be expected to increase the value of a Subfund’s non-Reference Currency investments in terms of the Reference Currency.
The Subfunds may invest in investment grade debt securities. Investment grade debt securities are assigned ratings within the top rating categories by rating agencies on the basis of the creditworthiness or risk of default. Rating agencies review, from time to time, such assigned ratings and debt securities may therefore be downgraded in rating if economic circumstances impact the relevant debt securities issue. Moreover, the Subfunds may invest in debt instruments in the non-investment grade sector (high yield debt securities). Compared to investment grade debt securities, high yield debt securities are generally lower-rated and will usually offer higher yields to compensate for their reduced creditworthiness or increased risk of default.
SEC Rule 144A provides a safe harbour exemption from the registration requirements of the Securities Act of 1933 for resale of restricted securities to qualified institutional buyers, as defined in the rule. The advantage for Investors may be higher returns due to lower administration charges. However, dissemination of secondary market transactions in rule 144A securities is restricted and only available to qualified institutional buyers. This might increase the volatility of the security prices and, in extreme conditions, decrease the liquidity of a particular rule 144A security.
Risk relating to contingent convertibles instruments
Unknown risk
The structure of the contingent convertible instruments is yet untested. In a stressed environment, when the underlying features of these instruments will be put to the test, it is uncertain how they will perform. In the event a single issuer activates a trigger or suspends coupons, it is uncertain if the market will view the issue as an idiosyncratic event or systemic. In the latter case, potential price contagion and volatility to the entire asset class is possible. This risk may in turn be reinforced depending on the level of underlying instrument arbitrage. Furthermore, in an illiquid market, price formation may be increasingly stressed.
Capital structure inversion risk
Contrary to classic capital hierarchy, contingent convertibles instruments investors may suffer a loss of capital when equity holders do not. In certain scenarios, holders of contingent convertibles instruments will suffer losses ahead of equity holders, e.g. when a high trigger principal write-down contingent convertibles instruments is activated. This cuts against the normal order of capital structure hierarchy where equity holders are expected to suffer the first loss.
Industry concentration risk
As the issuers of contingent convertibles instruments may be unevenly distributed across sectors of industry, contingent convertibles instruments may be prone to industry concentration risks.
Investments in Warrants
The leveraged effect of investments in warrants and the volatility of warrant prices make the risks attached to investments in warrants higher than in the case of investment in equities. Because of the volatility of warrants, the volatility of the share price of any Subfund investing in warrants may potentially increase.
Investments in Target Funds
Investors should note that investments in Target Funds may incur costs both at the Subfund level and at the level of the Target Funds. Furthermore, the value of the units or shares in the Target Funds may be affected by currency fluctuations, currency exchange transactions, tax regulations (including the levying of withholding tax) and any other economic or political factors or changes in the countries in which the Target Fund is invested, along with the risks associated with exposure to the emerging markets.
The investment of the Subfunds’ assets in units or shares of Target Funds entails a risk that the redemption of the units or shares may be subject to restrictions, with the consequence that such investments may be less liquid than other types of investment.
Use of Derivatives
While the use of financial derivative instruments can be beneficial, financial derivative instruments also involve risks different from, and, in certain cases, greater than, the risks presented by more traditional investments.
Derivatives are highly specialized financial instruments. The use of a derivative requires an understanding not only of the underlying instrument but also of the derivative itself, without there being any opportunity to observe the performance of the derivative under all possible market conditions.
If a derivative transaction is particularly large or if the relevant market is illiquid, it may not be possible to initiate a transaction or liquidate a position at an advantageous price.
Since many derivatives have a leverage component, adverse changes in the value or level of the underlying asset, rate or index may result in a loss substantially greater than the amount invested in the derivative itself.
The other risks associated with the use of derivatives include the risk of mispricing or improper valuation of derivatives and the inability of derivatives to correlate perfectly with underlying assets, rates and indices. Many derivatives are complex and often valued subjectively. Improper valuations can result in increased cash payment requirements to counterparties or a loss of value to the Company. Consequently, the Company’s use of derivatives may not always be an effective means of, and sometimes could be counterproductive to, furthering the Company’s investment objectives.
Derivative instruments also carry the risk that a loss may be sustained by the Company as a result of the failure of the counterparty to a derivative to comply with the terms of the contract (as further described under “Counterparty Risk” above). The default risk for exchange-traded derivatives is generally less than for privately negotiated derivatives, since the clearing house, which is the issuer or counterparty to each exchange-traded derivative, provides a guarantee of performance. In addition, the use of credit derivatives (credit default swaps, credit linked notes) carries the risk of a loss arising for the Company if one of the entities underlying the credit derivative defaults.
Moreover, OTC derivatives may bear liquidity risks. The counterparties with which the Company effects transactions might cease making markets or quoting prices in certain of the instruments. In such cases, the Company might not be in a position to enter into a desired transaction in currencies, credit default swaps or total return swaps or to enter into an offsetting transaction with respect to an open position which might adversely affect its performance. Unlike exchange-traded derivatives, forward, spot and option contracts on currencies do not provide the Management Company with the possibility to offset the Company’s obligations through an equal and opposite transaction. Therefore, through entering into forward, spot or options contracts, the Company may be required, and must be able, to perform its obligations under these contracts.
The use of derivative instruments may or may not achieve its intended objective.
Investments in Hedge Fund Indices
In addition to the risks entailed in traditional investments (such as market, credit and liquidity risks), investments in hedge fund indices entail a number of specific risks that are set out below.
The hedge funds underlying the respective index, as well as their strategies, are distinguished from traditional investments primarily by the fact that their investment strategy may involve the short sale of securities and, on the other hand, by using borrowings and derivatives, a leverage effect may be achieved.
The leverage effect entails that the value of a fund’s assets increases faster if capital gains arising from investments financed by borrowing exceed the related costs, notably the interest on borrowed monies and premiums payable on derivative instruments. A fall in prices, however, causes a faster decrease in the value of the Company’s assets. The use of derivative instruments, and in particular of short selling, can in extreme cases lead to a total loss in value.
Most of the hedge funds underlying the respective index were established in countries in which the legal framework, and in particular the supervision by the authorities, either does not exist or does not correspond to the standards applied in western Europe or other comparable countries. The success of hedge funds depends in particular on the competence of the fund managers and the suitability of the infrastructure available to them.
These financial indices shall be chosen in accordance with the eligibility criteria as set out in Article 9 of the Grand Ducal Regulation of 8 February 8, 2008 clarifying Article 44 of the Law of December 17, 2010.
Investments in Commodity and Real Estate Indices
Investments in products and/or techniques providing an exposure to commodity, hedge fund and real estate indices differ from traditional investments and entail additional risk potential (e.g. they are subject to greater price fluctuations). When included in a broadly diversified portfolio, however, investments in products and/or techniques providing an exposure to commodity and real estate indices generally show only a low correlation to traditional investments.
These financial indices shall be chosen in accordance with the eligibility criteria as set out in Article 9 of the Grand Ducal Regulation of 8 February 8, 2008 clarifying Article 44 of the Law of December 17, 2010.
Investments in illiquid Assets
The Company may invest up to 10% of the total net assets of each Subfund in transferable securities or money market instruments which are not traded on stock exchanges or regulated markets. It may therefore be the case that the Company cannot readily sell such securities. Moreover, there may be contractual restrictions on the resale of such securities. In addition, the Company may under certain circumstances trade futures contracts or options thereon. Such instruments may also be subject to illiquidity in certain situations when, for example, market activity decreases, or when a daily fluctuation limit has been reached. Most futures exchanges restrict the fluctuations in future contract prices during a single day by regulations referred to as “daily limits”. During a single trading day no trades may be executed at prices above or below these daily limits. When the price of a futures contract has increased or decreased to the limit, positions can neither be purchased nor compensated. Futures prices have occasionally moved outside the daily limit for several consecutive days with little or no trading. Similar occurrences may prevent the Company from promptly liquidating unfavourable positions and therefore result in losses.
For the purpose of calculating the Net Asset Value, certain instruments, which are not listed on an exchange, for which there is limited liquidity, will be valued based upon the average price taken from at least two major primary dealers. These prices may affect the price at which Shares are redeemed or purchased. There is no guarantee that in the event of a sale of such instruments the price thus calculated can be achieved.
Investments in Asset-Backed Securities and Mortgage-Backed Securities 
The Subfunds may have exposure to asset-backed securities (“ABS”) and mortgage-backed securities (“MBS”). ABS and MBS are debt securities issued by a special purpose vehicle (SPV) with the aim to pass through of liabilities of third parties other than the parent company of the issuer. Such securities are secured by an asset pool (mortgages in the case of MBS and various types of assets in the case of ABS). Compared to other traditional fixed income securities such as corporate or government issued bonds, the obligations associated with these securities may be subject to greater counterparty, liquidity and interest rate risks as well as other types of risks, such as reinvestment risk (arising from included termination rights, prepayment options), credit risks on the underlying assets and advance repayments of principal resulting in a lower total return (especially, if repayment of the debt is not concurrent with redemption of the assets underlying the claims).
ABS and MBS assets may be highly illiquid and therefore prone to substantial price volatility.
Small to medium-sized Companies
A number of Subfunds may invest primarily in small and mid-cap companies. Investing in the securities of smaller, lesser-known companies involves greater risk and the possibility of greater price volatility due to the less certain growth prospects of smaller firms, the lower degree of liquidity of the markets for such stocks and the greater sensitivity of smaller companies to changing market conditions.
Investment in REITs
REITs (real estate investment trusts) are listed companies – not open-ended undertakings for collective investment in transferable securities under Luxembourg law – which buy and/or develop real estate as long-term investments. They invest the bulk of their assets directly in real estate and derive most of their income from rent. Special risk considerations apply to investments in publicly traded securities of companies active primarily in the real estate sector. These risks include: the cyclical nature of real estate securities, risks connected with the general and local economic situation, supply overhangs and fierce competition, increases in land tax and operating costs, demographic trends and changes in rental income, changes to the provisions of building law, losses from damage and expropriation, environmental risks, rent ceilings imposed by administrative provisions, changes in real estate prices in residential areas, risks of associated parties, changes in the attractiveness of real estate to tenants, interest rate rises and other factors influencing the real estate capital market. As a rule, interest rate rises result in higher financing costs, which could reduce – either directly or indirectly – the value of the respective Subfund’s investment.
Investments in Emerging Countries
Investors should note that certain Subfunds may invest in less developed or emerging markets. Investing in emerging markets may carry a higher risk than investing in developed markets.
The securities markets of less developed or emerging markets are generally smaller, less developed, less liquid and more volatile than the securities markets of developed markets. In addition, there may be a higher than usual risk of political,
economic, social and religious instability and adverse changes in government regulations and laws in less developed or emerging markets, which could affect the investments in those countries. The assets of Subfunds investing in such markets, as well as the income derived from the Subfund, may also be effected unfavourably by fluctuations in currency rates and exchange control and tax regulations and consequently the Net Asset Value of Shares of these Subfunds may be subject to significant volatility. Also, there might be restrictions on the repatriation of the capital invested.
Some of these markets may not be subject to accounting, auditing and financial reporting standards and practices comparable to those of more developed countries and the securities markets of such markets may be subject to unexpected closure. In addition, there may be less government supervision, legal regulation and less well-defined tax laws and procedures than in countries with more developed securities markets.
Moreover, settlement systems in emerging markets may be less well-organized than in developed markets. Thus, there may be a risk that settlement may be delayed and that cash or securities of the concerned Subfunds may be in jeopardy because of failures or of defects in the systems. In particular, market practice may require that payment shall be made prior to receipt of the security which is being purchased or that delivery of a security must be made before payment is received. In such cases, default by a broker or bank through whom the relevant transaction is effected might result in a loss being suffered by the Subfunds investing in emerging market securities.
It must also be borne in mind that companies are selected regardless of their market capitalization (micro, small, mid, large caps), sector or geographical location. This may lead to a concentration in geographical or sector terms.
Subscriptions in the relevant Subfunds are thus only suitable for investors who are fully aware of, and able to bear, the risks related to this type of investment.
Investments in Russia
Custodial and registration risk in Russia
- Although exposure to the Russian equity markets is substantially hedged through the use of GDRs and ADRs, individual Subfunds may, in accordance with their investment policy, invest in securities which require the use of local depository and/or custodial services. Currently, evidence of legal title to shares is maintained in “book-entry” form in Russia.
- The Subfund will hold securities through the Depositary Bank that will open a foreign nominee holder account with a Russian custodian. Russian law provides that the Depositary Bank (as foreign nominee holder) will be under an obligation to “make all reasonable efforts within its control” to provide the Russian custodian or, at their request, the issuer, a Russian court, the Central Bank of the Russian Federation and Russian investigative authorities, with information on owners of securities, other persons exercising rights under securities and persons in whose interests such rights are exercised, and the number of the relevant securities.

Translation (ENIT, 2022-01-01):
I futuri investitori devono considerare i seguenti fattori di rischio prima di investire nella società. Tuttavia si fa presente che l’elenco sotto riportato dei fattori di rischio, associati agli investimenti nella società, non ha carattere esaustivo. I potenziali investitori sono tenuti a leggere per intero il prospetto informativo e, se del caso, rivolgersi ai propri consulenti legali, fiscali e in materia di investimenti, in particolare in merito alle conseguenze fiscali connesse alla sottoscrizione, alla detenzione, alla conversione, al rimborso o alla cessione in altro modo delle azioni, in base alla legislazione del Paese di loro cittadinanza, residenza o domicilio (per ulteriori dettagli si rimanda al capitolo 9, "Spese e imposte"). Gli investitori devono essere consapevoli del fatto che gli investimenti della società sono soggetti a oscillazioni di mercato e agli altri rischi collegati all’investimento in valori mobiliari e in altri strumenti finanziari. Il valore degli investimenti e il reddito che ne deriva possono sia diminuire che aumentare, e l’investitore può non ottenere in restituzione l’importo originariamente investito nel fondo, o rischiare anche di perdere l’intero ammontare allocato. Il conseguimento dell’obiettivo d’investimento di un particolare comparto, o l’aumento di valore degli investimenti non sono in alcun modo garantiti. I dati delle passate performance non sono indicatori affidabili dei rendimenti futuri.
Il valore patrimoniale netto di un comparto può variare per effetto delle oscillazioni di valore delle attività sottostanti e del reddito che ne deriva. Si ricorda agli investitori che il loro diritto al rimborso delle azioni può essere sospeso in determinate circostanze.
A seconda della moneta del Paese in cui sono domiciliati gli investitori, le oscillazioni dei tassi di cambio possono influire negativamente sul valore dell’investimento in uno o più comparti. Inoltre, nel caso di una classe di azioni in moneta alternativa senza copertura del rischio di cambio, il risultato delle operazioni di cambio ad essa collegate può influire negativamente sulla performance della relativa classe di azioni.
Rischio di mercato
Questo rischio di natura generale può incidere su tutti gli investimenti, con la conseguenza che il valore di un particolare investimento può subire variazioni pregiudizievoli per gli interessi della società. In particolare, il valore degli investimenti può essere influenzato da incertezze legate, ad esempio, agli sviluppi internazionali, politici ed economici, o a cambiamenti nelle politiche governative.
Rischio di tasso d’interesse
I comparti che investono in titoli a reddito fisso possono diminuire di valore a causa delle oscillazioni dei tassi d’interesse. Una diminuzione dei tassi d’interesse determina generalmente un aumento del valore dei titoli a reddito fisso. Viceversa, quando i tassi d’interesse aumentano, il valore dei titoli a reddito fisso generalmente diminuisce. Di norma i titoli a reddito fisso a lungo termine sono caratterizzati da una volatilità di prezzo più elevata rispetto a quelli a breve termine.
Rischio di cambio
Gli investimenti dei comparti possono essere effettuati in monete diverse dalla moneta di riferimento e, pertanto, essere soggetti a oscillazioni di cambio che possono influire in modo favorevole o sfavorevole sul valore patrimoniale netto del rispettivo comparto.
Le divise di determinati Paesi possono risultare volatili e, di conseguenza, incidere sul valore dei titoli denominati in tali valute. Se la moneta in cui è denominato l’investimento si apprezza rispetto alla moneta di riferimento del relativo comparto, ciò determina un aumento del valore dell’investimento. Viceversa, un deprezzamento di tale moneta influisce negativamente sul valore dell’investimento.
I comparti possono effettuare operazioni di copertura valutaria per proteggersi contro la diminuzione di valore degli investimenti denominati in monete diverse dalla moneta di riferimento, nonché contro l’aumento dei costi degli investimenti da effettuare e denominati in monete diverse dalla moneta di riferimento. Non è comunque possibile fornire alcuna garanzia circa l’effettiva efficacia della copertura valutaria.
Anche se la politica d’investimento della società prevede la copertura del rischio di cambio dei comparti rispetto alla loro moneta di riferimento, le operazioni di copertura non sono sempre possibili ed è pertanto impossibile escludere completamente i rischi di cambio.
Rischio di credito
I comparti che investono in titoli a reddito fisso sono soggetti al rischio che gli emittenti di tali titoli non possano onorare i propri obblighi di pagamento su tali titoli. Se l’emittente viene a trovarsi in situazione di difficoltà finanziarie o economiche, ciò può diminuire la qualità del credito del titolo producendo una maggiore volatilità del prezzo del titolo stesso. L’eventuale abbassamento del rating creditizio del titolo può anche compensare la liquidità del titolo. I comparti che investono in titoli di debito di qualità minore sono più soggetti a questi problemi e il loro valore può essere più volatile.
Rischio di controparte
La società può effettuare transazioni OTC fuori borsa che possono esporre i comparti al rischio di inadempimento degli obblighi contrattuali in capo alla controparte. In caso di insolvenza della controparte, i comparti possono subire ritardi nella liquidazione delle posizioni e consistenti perdite.
Direttiva UE sul risanamento e la risoluzione degli enti creditizi
La direttiva 214/59/UE che istituisce un quadro di risanamento e risoluzione degli enti creditizi e delle imprese di investimento (la "BRRD") è stata pubblicata sulla Gazzetta ufficiale dell’Unione europea il 12 giugno 2014 ed è entrata in vigore il 2 luglio 2014. L’obiettivo dichiarato della BRRD consiste nel fornire alle autorità di risoluzione, ivi compresa l’autorità di risoluzione competente del Lussemburgo, di strumenti e poteri comuni per affrontare preventivamente le crisi bancarie, allo scopo di preservare la stabilità finanziaria e di minimizzare l ’esposizione alle perdite da parte dei contribuenti.
Ai sensi della BRRD e delle relative leggi di attuazione, le autorità nazionali prudenziali di supervisione possono esercitare determinati poteri sugli enti creditizi e alcune imprese d’investimento in via di fallimento o destinate probabilmente a fallire la cui normale insolvenza causerebbe instabilità finanziaria. Questi poteri comprendono i poteri di svalutazione del debito, di conversione, di trasferimento, di modifica e di sospensione di volta in volta esistenti ai sensi di qualsiasi legge, regolamento, norma o requisito in vigore nello Stato membro dell’UE in questione con riferimento all’attuazione della BRRD (gli "strumenti di risoluzione delle banche") ed esercitati nel rispetto di tali leggi, regolamenti, norme o requisiti.
Il ricorso a uno di questi strumenti di risoluzione bancaria può influenzare o limitare la capacità delle controparti soggette alla BRRD di adempiere ai propri obblighi nei confronti dei comparti, esponendoli così a potenziali perdite.
L’impiego degli strumenti di risoluzione bancaria nei confronti degli investitori di un comparto può portare inoltre alla vendita forzata di parte degli attivi di questi investitori, comprese le loro azioni e/o quote di tale comparto. Esiste pertanto il rischio che un comparto possa subire una riduzione della propria liquidità o persino ritrovarsi con una liquidità insufficiente a causa di un tale volume insolitamente elevato di richieste di risoluzione. In questo caso il fondo potrebbe non essere in grado di corrispondere gli importi dei rimborsi entro i termini definiti nel presente prospetto informativo.
L’impiego di alcuni strumenti di risoluzione bancaria nei confronti di un tipo particolare di titoli può inoltre portare, in determinate circostanze, a un prosciugamento della liquidità su specifici mercati dei titoli, causando così potenziali problemi di liquidità ai comparti.
Rischio di liquidità
La società può andare incontro al rischio di liquidità per effetto di condizioni inconsuete di mercato, volumi eccezionalmente elevati di richieste di rimborso, o per altri motivi. In tal caso la società potrebbe non essere in grado di corrispondere gli importi dei rimborsi entro i termini definiti nel presente prospetto informativo.
Rischio di gestione
La società è gestita attivamente e, pertanto, i comparti possono essere soggetti a rischi legati alla gestione. La società applicherà la propria strategia di investimento, comprese le tecniche di investimento e l’analisi dei rischi, nelle decisioni di investimento per i comparti; non vi è comunque alcuna garanzia che l’investimento deliberato consegua i risultati desiderati. In determinati casi la società può risolvere di non ricorrere a tecniche di investimento, quali strumenti derivati, oppure le stesse potrebbero non essere disponibili, perfino in condizioni di mercato nelle quali il loro utilizzo potrebbe risultare vantaggioso per il rispettivo comparto.
Rischi di sostenibilità
Ai sensi del Regolamento (UE) 2019/2088 del Parlamento europeo e del Consiglio relativo all’informativa sulla sostenibilità nel settore dei servizi finanziari (“SFDR”), i comparti sono tenuti a comunicare il modo in cui i rischi di sostenibilità (di seguito definiti) sono integrati nelle loro decisioni di investimento e i risultati della valutazione dei probabili impatti dei rischi di sostenibilità sul rendimento dei comparti.
Per rischio di sostenibilità si intende un evento o una condizione di tipo ambientale, sociale o di governance che, se si verifica, potrebbe provocare un significativo impatto negativo sul valore dell’ investimento. La rilevanza dei rischi di sostenibilità è determinata dalla probabilità, dall'entità e dall'orizzonte temporale del verificarsi dei rischi.
I rischi di sostenibilità possono essere intesi come una sottocategoria dei tipi di rischi tradizionali (p. es. rischio di credito, mercato, liquidità, operativo e di strategia) e sono individuati e gestiti nell'ambito dei processi di gestione del rischio della società di gestione. Inoltre, i gestori degli investimenti dei comparti con una strategia d'investimento ESG sono sostenuti dal team ESG di CSAM per individuare e gestire i rischi di sostenibilità rilevanti nel processo decisionale sugli investimenti.
Dato che i rischi di sostenibilità variano a seconda delle categorie di attivi e degli stili d'investimento, sono definiti a livello di comparto. Il gestore degli investimenti individua i rischi di sostenibilità considerando l'esposizione del portafoglio al settore, all'industria e alle società in termini assoluti o relativi rispetto al benchmark. Le analisi interne possono essere supportate da quadri di riferimento mirati che definiscono i fattori ESG specifici di un'industria, che sono rilevanti per una società.
Gli effetti derivanti dal verificarsi di un rischio di sostenibilità possono essere numerosi e diversi a seconda del rischio specifico, della regione e della categoria di attivi. Per tutti i comparti, i rischi di sostenibilità possono produrre un effetto negativo sui rendimenti dei comparti stessi. In generale, come rischi estremamente rilevanti sono stati individuati rischi fisici acuti e cronici, nuove ecotasse sulle emissioni e i cambiamenti nel comportamento dei consumatori. Tali rischi possono portare a maggiori rischi di default per gli investimenti. Ulteriori informazioni sono contenute nella sezione "Informazioni sui rischi" del capitolo 23 "Comparti".
Rischi legati agli investimenti sostenibili
Alla luce della natura recente di regolamenti e linee guida in materia di ESG
/ sostenibilità, la società di gestione e i gestori degli investimenti possono avere la necessità di rivedere quanto riportato nel presente prospetto a proposito delle descrizioni e classificazioni ESG, in risposta all‘evoluzione degli orientamenti interni, normativi o di legge o ai cambiamenti nell’approccio del settore alla classificazione. Pertanto qualsiasi classificazione ESG menzionata nel presente prospetto è suscettibile di modifiche. Poiché le pratiche di sostenibilità variano in funzione della regione, del settore e della tematica evolvendosi di conseguenza, l’applicazione o la valutazione di tali pratiche di sostenibilità da parte dei comparti o dei relativi gestori degli investimenti e della società di gestione può variare nel corso del tempo. Analogamente, i nuovi requisiti di sostenibilità imposti dai Paesi dove i gestori degli investimenti operano e/o i comparti sono collocati sul mercato possono comportare ulteriori costi di compliance, obblighi d'informazione o altre implicazioni o limitazioni a carico dei comparti o dei relativi gestori degli investimenti e della società di gestione. Alla luce di tali requisiti, ai gestori degli investimenti e alla società di gestione può essere richiesto di classificare i comparti secondo determinati criteri, alcuni dei quali possono lasciare spazio a un’interpretazione soggettiva. In particolare la loro visione su una classificazione adeguata può evolversi nel corso del tempo, anche in risposta all’indirizzo legislativo o normativo o a cambiamenti nell’approccio del
settore, fra cui può rientrare una modifica alla classificazione dei comparti. Tale cambio di classificazione può richiedere il compimento di determinate azioni, tra cui nuovi investimenti e disinvestimenti o l’introduzione di nuovi processi per soddisfare i relativi requisiti di classificazione e acquisire dati sugli investimenti nei comparti, fatto che può comportare ulteriori costi e obblighi di informazione e rendicontazione.
Inoltre gli investitori devono tenere presente che la società di gestione e i gestori degli investimenti dipendono, in tutto o in parte, da fonti d’informazione pubbliche e di terze parti nonché potenzialmente da informazioni prodotte dall'emittente stesso. La capacità della società di gestione e dei gestori degli investimenti di verificare tali dati può essere altresì limitata dall'integrità dei dati sui costituenti sottostanti in un dato momento nonché dallo stato e dall'evoluzione della legislazione, delle direttive e disposizioni su scala mondiale in merito al tracciamento e alla fornitura di tali dati ESG. I dati ESG ricavati da fonti d’informazione private, pubbliche e di terzi possono essere errati, non disponibili o non completamente aggiornati. Fra l’altro gli aggiornamenti possono avvenire anche dopo un certo intervallo di tempo. La classificazione / valutazione ESG rispecchia anche il parere del soggetto valutatore (fra cui soggetti esterni, come per esempio agenzie di rating o altri istituti finanziari). In mancanza di un sistema di punteggi ESG standardizzato ogni soggetto valutatore possiede pertanto un proprio quadro di riferimento per la ricerca e l’analisi. Quindi il punteggio ESG o i livelli di rischio assegnati da soggetti valutatori diversi possono variare in misura significativa in relazione allo stesso investimento. Ciò vale anche per determinati investimenti per i quali la società di gestione e i gestori degli investimenti possono avere solo un accesso limitato ai dati forniti da soggetti esterni in relazione ai costituenti sottostanti di un investimento, per es. a causa della mancanza di dati look- through. In tali casi, la società di gestione e i gestori degli investimenti compiranno tutto quanto in loro potere per cercare di valutare tali informazioni. Tali lacune nei dati potrebbero altresì tradursi in una valutazione errata di una pratica di sostenibilità e/o dei relativi rischi di sostenibilità e delle rispettive opportunità.
Gli investitori sono altresì tenuti a considerare che la performance ESG / non finanziaria di un portafoglio potrebbe differire dalla sua performance finanziaria, e la società di gestione e i gestori degli investimenti non possono fornire alcuna dichiarazione in merito alla correlazione fra performance ESG e performance finanziaria. L’applicazione di una nuova classificazione ESG o un cambio di classificazione ESG può inoltre comportare costi transazionali per riposizionare il portafoglio sottostante, nonché ulteriori costi legati a nuove comunicazioni, segnalazioni, compliance e gestione dei rischi. Il perseguimento di obiettivi ESG non implica necessariamente la capacità di soddisfare gli obiettivi d'investimento complessivi dell’investitore o del cliente, né preferenze specifiche di sostenibilità degli stessi.
Rischio di investimento
Investimenti in azioni
I rischi associati all’investimento in azioni e in titoli a contenuto azionario comprendono la possibilità di oscillazioni particolarmente consistenti del prezzo di mercato, le possibili notizie negative sugli emittenti o sui mercati, nonché lo stato di subordinazione delle azioni nei confronti dei titoli di debito emessi dalla stessa società.
Gli investitori devono inoltre considerare i rischi connessi alle oscillazioni dei tassi di cambio e alla possibilità di introduzione di restrizioni sui cambi o di altro tipo.
Investimenti in titoli a reddito fisso
Gli investimenti in titoli di emittenti di altri Paesi e denominati in monete diverse offrono potenziali vantaggi, non realizzabili nel caso di investimenti in titoli di emittenti di un unico Paese, ma comportano anche rischi considerevoli, normalmente non associati agli investimenti in titoli di emittenti di un unico Paese. Tra questi rischi ricordiamo le oscillazioni dei tassi di cambio (come descritto nelle precedenti sezioni "Rischio di tasso d’interesse" e "Rischio di cambio") e la possibile introduzione di restrizioni sui cambi o altre norme di legge o regolamenti riguardanti questi investimenti. L’eventuale deprezzamento di una moneta nei confronti della moneta di riferimento del comparto può ridurre il valore dei titoli detenuti in portafoglio, denominati in tale moneta.
L’emittente dei titoli può essere domiciliato in un Paese diverso da quello nella cui moneta i titoli sono denominati. I valori e i rendimenti relativi degli investimenti sul mercato dei valori mobiliari di diversi Paesi, e i rischi ad essi collegati, possono oscillare in modo indipendente tra loro.
Dato che il valore patrimoniale netto di un comparto è calcolato nella sua moneta di riferimento, la performance degli investimenti denominati in una moneta diversa dalla moneta di riferimento dipende dalla forza di tale moneta rispetto alla moneta di riferimento e dal contesto dei tassi d’interesse nel Paese che emette tale moneta. In assenza di altri eventi in grado di influire
altrimenti sul valore degli investimenti denominati in una moneta diversa dalla moneta di riferimento (come ad es. un cambiamento del clima politico e della qualità creditizia di un emittente), un apprezzamento della moneta non di riferimento determina generalmente un aumento del valore degli investimenti di un comparto nella moneta non di riferimento, misurato nella moneta di riferimento.
I comparti possono investire in titoli di debito "investment grade". Le agenzie specializzate assegnano a tali titoli di debito le classi di rating più elevate sulla base dell’affidabilità creditizia o del rischio di insolvenza. Le agenzie di rating rivedono periodicamente le valutazioni assegnate e, pertanto, i titoli di debito possono essere declassati qualora vi siano circostanze economiche che impattano sull’emissione dei rispettivi titoli di debito. Inoltre i comparti possono investire in titoli di debito nel settore "non investment grade" (titoli di debito a elevato rendimento). Rispetto ai titoli di debito investment grade, quelli ad alto rendimento sono generalmente a rating inferiore e offrono rendimenti più elevati per compensare la minore affidabilità creditizia o il maggiore rischio di insolvenza.
La norma SEC 144A offre il beneficio dell'esenzione dagli obblighi di registrazione previsti dal Securities Act del 1933 per la rivendita di titoli soggetti a restrizioni ad acquirenti istituzionali qualificati, secondo quanto specificato nella norma. Il vantaggio per gli investitori può consistere in rendimenti superiori dovuti a spese amministrative più contenute. Tuttavia, la divulgazione delle operazioni sul mercato secondario in titoli oggetto della norma 144A è limitata e disponibile unicamente per gli acquirenti istituzionali qualificati. Questo può aumentare la volatilità dei prezzi dei titoli e, in condizioni estreme, ridurre la liquidità di un particolare titolo oggetto della norma 144A.
Rischio legato agli strumenti CoCo
Rischi non conosciuti
La struttura degli strumenti CoCo è ancora poco collaudata. In un contesto di tensione, è incerta la performance che questi strumenti realizzeranno quando le caratteristiche ad essi sottostanti verranno messe alla prova. Nell’eventualità in cui un singolo emittente attivi un evento trigger o sospenda il pagamento delle cedole, è incerto se il mercato considererà il problema come un evento idiosincratico o sistemico. Nel secondo caso sono possibili effetti potenziali di contagio dei prezzi e di volatilità per l’intera categoria di attivi. Il rischio può essere a sua volta intensificato a seconda del livello di arbitraggio dello strumento sottostante. In un mercato illiquido, inoltre, la formazione dei prezzi può finire progressivamente sotto pressione.
Rischio d’inversione della struttura del capitale
A differenza di quanto accade a fronte di una gerarchia del capitale di tipo tradizionale, gli investitori in CoCo possono subire una perdita di capitale quando ciò non accadrebbe invece ai titolari di azioni Può accadere in alcuni scenari che i titolari di strumenti CoCo incorrano in perdite superiori rispetto a quelle subite dagli azionisti, ad esempio quando è attivo un high trigger principal write-down CoCo. Tutto ciò contrasta con la consueta gerarchia della struttura del capitale, in cui è previsto che siano gli azionisti i primi a subire delle perdite.
Rischio legato alla concentrazione settoriale
Poiché gli emittenti di strumenti CoCo possono essere distribuiti in modo disomogeneo tra settori industriali, i CoCo possono essere soggetti a rischi di concentrazione settoriale.
Investimenti in warrant
L’effetto leva degli investimenti in warrant e la volatilità dei relativi prezzi sono fattori che possono aumentare notevolmente il rischio legato all’investimento in questo tipo di strumenti, rispetto a quello in azioni. La volatilità dei warrant può comportare un potenziale aumento del prezzo delle azioni di un comparto che investa in warrant.
Investimenti in target fund
Si precisa agli investitori che gli investimenti nei target fund possono essere soggetti a costi sia a livello del comparto che a livello dei target fund. Inoltre, il valore delle quote o delle azioni dei target fund può essere influenzato da fluttuazioni valutarie, transazioni in cambi, norme fiscali (compresa l’imposizione di ritenute alla fonte) e da altri fattori economici o politici, o cambiamenti nei paesi in cui il target fund investe, in aggiunta ai rischi connessi all’esposizione verso i mercati emergenti.
L’investimento del patrimonio del comparto nelle quote/azioni dei fondi target comporta il rischio che il rimborso delle quote/azioni venga assoggettato a restrizioni, con la conseguenza che tali investimenti possono in alcuni casi essere meno liquidi di altri.
Utilizzo dei derivati
Sebbene l’utilizzo di strumenti finanziari derivati possa generare effetti positivi, gli strumenti finanziari derivati comportano rischi diversi, e in alcuni casi maggiori, rispetto agli investimenti più tradizionali.
I derivati sono strumenti finanziari altamente specialistici. L’utilizzo di un derivato richiede una comprensione non solo dello strumento sottostante, ma anche del derivato stesso, senza la possibilità di osservare la performance del derivato in tutte le possibili situazioni di mercato.
Nel caso di operazioni in derivati di importo particolarmente rilevante o di illiquidità del relativo mercato, può non essere possibile effettuare una transazione o liquidare una posizione a prezzi vantaggiosi.
A causa dei fattori di leva correlati a numerosi strumenti finanziari derivati, gli eventuali cambiamenti negativi del valore o livello di patrimonio sottostante, del tasso o dell’indice possono comportare perdite molto più consistenti rispetto all’importo investito nel derivato stesso.
Tra gli altri rischi associati all’utilizzo dei derivati, vanno citati il rischio di formazione di prezzi non corretti o di valutazioni non appropriate dei derivati e la non perfetta correlazione tra i derivati e i valori patrimoniali, i tassi o gli indici sottostanti. La valutazione di molti derivati è complessa e spesso soggettiva. Valutazioni non appropriate possono determinare maggiori richieste di versamenti in contanti alle controparti o perdite per la società. L’utilizzo di strumenti derivati da parte della società non può pertanto costituire sempre un mezzo efficace per il perseguimento degli obiettivi d’investimento della società e può talvolta risultare controproduttivo.
Gli strumenti derivati comportano per la società anche il rischio di subire perdite, dovute all’inadempimento di un obbligo contrattuale in capo alla controparte (come precedentemente specificato nella sezione "Rischio di controparte"). Il rischio di insolvenza per i derivati quotati in una borsa valori è generalmente inferiore rispetto ai derivati negoziati OTC, poiché l’istituzione di clearing, che è emittente o controparte di ciascun derivato negoziato in borsa, fornisce una garanzia di adempimento. Inoltre, l’utilizzo dei derivati su crediti (credit default swap, credit linked note) comporta per la società il rischio di perdite, in caso di insolvenza di una delle entità sottostanti ai derivati su crediti.
I derivati OTC possono comportare inoltre rischi di liquidità. Le controparti con cui la società esegue le transazioni potrebbero cessare di formare o quotare prezzi di mercato per determinati strumenti. In questi casi, la società potrebbe non essere in grado di effettuare una transazione desiderata in valuta, operazioni di credit default swap o total return swap, oppure di concludere un’operazione di segno contrario in relazione a una posizione aperta, con il conseguente potenziale impatto negativo sulla sua performance. Diversamente dai derivati quotati in una borsa valori, i contratti forward, spot e i contratti di opzione di valuta non consentono alla società di gestione di compensare le obbligazioni della società con una transazione uguale ma di segno opposto. Pertanto stipulando contratti di opzione, forward o spot, la società potrà essere tenuta, e dovrà essere in grado, di far fronte ai propri obblighi derivanti da tali contratti.
L’utilizzo degli strumenti derivati non consente necessariamente di raggiungere l’obiettivo prefissato.
Investimenti in indici di hedge fund
In aggiunta ai rischi associati agli investimenti tradizionali (quali i rischi di mercato, di credito e di liquidità), gli investimenti in indici di hedge fund comportano diversi rischi specifici, di seguito descritti.
Gli hedge fund sottostanti il rispettivo indice si differenziano dagli investimenti tradizionali soprattutto perché la loro strategia d’investimento può contemplare la vendita allo scoperto di titoli e la possibilità di ottenere un effetto leva mediante l’assunzione di prestiti o l’utilizzo di derivati.
In virtù dell’effetto leva, il valore del patrimonio del comparto aumenta più rapidamente se i guadagni in conto capitale, derivanti dagli investimenti finanziati con l’assunzione di prestiti, superano i relativi costi, ossia gli interessi sui prestiti e i premi dovuti sugli strumenti derivati. Quando i prezzi scendono, l’effetto leva provoca invece una più rapida diminuzione del valore del patrimonio della società. L’utilizzo dei derivati e, in particolare, delle vendite allo scoperto può in alcuni casi portare alla perdita totale di valore. La maggior parte degli hedge fund sottostanti il relativo indice sono registrati in Paesi in cui il quadro legale, e in particolare la vigilanza da parte delle autorità, non esiste o non è conforme agli standard vigenti in Europa occidentale o in Paesi analoghi. Il successo di un hedge fund dipende in larga misura dalla competenza dei suoi gestori e dall’infrastruttura di cui essi dispongono.
Questi indici finanziari devono essere scelti in conformità con i criteri di idoneità specificati all’articolo 9 del regolamento granducale dell’8 febbraio 2008, che chiarisce l’articolo 44 della legge del 17 dicembre 2010.
Investimenti in indici su commodity e immobili
Gli investimenti in prodotti e/o tecniche che consentono di ottenere un’esposizione alle commodity, ai fondi hedge e agli indici su immobili differiscono dagli investimenti tradizionali e comportano un potenziale di rischio aggiuntivo (così, ad esempio, essi sono soggetti a maggiori fluttuazioni di prezzo). Se inclusi in un portafoglio ampiamente diversificato, gli investimenti in prodotti e/o tecniche che offrono un’esposizione agli indici su commodity e immobili mostrano in genere solo una bassa correlazione con gli investimenti tradizionali.
Questi indici finanziari devono essere scelti in conformatamene criteri di idoneità specificati all’articolo 9 del regolamento granducale dell’8 febbraio 2008, che chiarisce l’articolo 44 della legge del 17 dicembre 2010.
Investimenti in strumenti illiquidi
La società può investire fino al 10 per cento del proprio patrimonio netto totale in valori mobiliari o strumenti del mercato monetario non trattati a una borsa valori o su un mercato regolamentato. Pertanto la società può trovarsi nell’impossibilità di vendere tali strumenti in modo tempestivo. La vendita di tali titoli può inoltre essere impedita da vincoli contrattuali. In aggiunta, la società può effettuare in determinate circostanze operazioni in future e opzioni su future. Anche se il loro utilizzo può generare effetti positivi, i derivati comportano rischi diversi, e in alcuni casi maggiori, rispetto ai rischi connessi agli investimenti più tradizionali. La maggior parte delle borse in cui vengono negoziati i future restringono le oscillazioni dei prezzi dei contratti future ad una singola giornata fissando dei "limiti giornalieri". Durante il giorno di negoziazione non è possibile effettuare alcuna transazione a prezzi superiori o inferiori a tali limiti giornalieri. Se la quotazione di un future raggiunge il limite superiore o inferiore, non è più possibile acquistare o compensare posizioni. Le quotazioni dei future hanno occasionalmente sforato i limiti giornalieri per più giorni consecutivi, con volumi di negoziazione scarsi o nulli. Simili circostanze possono impedire alla società di liquidare tempestivamente posizioni non favorevoli, e pertanto determinare delle perdite.
Ai fini del calcolo del valore patrimoniale netto, alcuni strumenti non quotati in una borsa valori e scarsamente liquidi verranno valutati sulla base della media dei prezzi forniti da almeno due primary dealer importanti. Questi prezzi possono influire sul prezzo di rimborso o di acquisto delle azioni. Non vi è alcuna garanzia di potere ottenere i prezzi così calcolati in caso di vendita di tali strumenti.
Investimenti in asset backed e mortgage backed security
I comparti possono essere esposti verso titoli asset backed ("ABS") e mortgage backed ("MBS"). In entrambi i casi si tratta di titoli di debito emessi da una società veicolo (SPV, Special Purpose Vehicle) allo scopo di trasferire mediante pass-through le obbligazioni di terzi, diversi dalla società capogruppo dell’emittente. I suddetti titoli di credito sono garantiti da un pool di attività (o da ipoteche, nel caso degli MBS, e da vari tipi di attività nel caso degli ABS). Rispetto agli altri titoli a reddito fisso tradizionali, quali obbligazioni di società o titoli obbligazionari di stato, le obbligazioni associate a questi titoli possono essere soggette a maggiori rischi di controparte, di liquidità e di tasso d’interesse, nonché ad altri tipi di rischi, come il rischio di reinvestimento derivante dai diritti di rimborso anticipato incorporati (opzioni di pagamento anticipato), i rischi di credito delle attività sottostanti e di rimborsi anticipati di capitale, che possono risultare in un rendimento complessivo inferiore (soprattutto se il rimborso del debito non avviene contestualmente al rimborso delle attività sottostanti le richieste).
Le attività ABS e MBS sono caratterizzate da un livello di liquidità molto basso e, pertanto, soggette a sostanziale volatilità di prezzo.
Piccole e medie aziende
Alcuni comparti possono investire anche in aziende a piccola e mediad accumulazione. L’investimento nei titoli delle aziende small cap, meno conosciute, comporta rischi maggiori e la possibilità di una volatilità di prezzo più elevata a causa della minore visibilità delle prospettive di crescita di tali aziende, la minore liquidità dei mercati in cui vengono negoziati tali titoli e la maggiore sensibilità delle aziende di minore dimensione rispetto alle mutevoli condizioni di mercato.
Investimenti in REIT
Le REIT (Real estate investment trust) sono società quotate in borsa, non aventi la natura di organismi d’investimento collettivo di tipo aperto ai sensi della legge lussemburghese, che acquistano e/o sviluppano immobili per finalità d’investimento a lungo termine. Essi investono la maggior parte del loro patrimonio direttamente in immobili e derivano i loro proventi principalmente dall’affitto degli stessi. Per l’investimento nei titoli delle società quotate al pubblico che operano prevalentemente nel campo immobiliare, si devono valutare particolari considerazioni di rischio. Questi
rischi comprendono: la natura ciclica dei titoli immobiliari, i rischi connessi alla situazione economica generale e locale, gli eccessi di offerta e la forte concorrenza, l’aumento delle imposte fondiarie e dei costi operativi, le tendenze demografiche e le variazioni dei redditi di locazione, le modifiche delle normative relative all’edilizia, le perdite per danni ed espropri, i rischi ambientali, i limiti massimi per gli affitti imposti da normative amministrative, le modifiche di valore degli immobili residenziali, i rischi connessi alle parti collegate, i cambiamenti nell’interesse degli affittuari negli immobili, gli aumenti dei tassi d’interesse e gli altri fattori che influiscono sul mercato dei capitali immobiliari. In linea generale, un rialzo dei tassi d’interesse si traduce in un aumento dei costi di finanziamento, e ciò può ridurre – direttamente o indirettamente – il valore dell’investimento del rispettivo comparto.
Investimenti nei Paesi emergenti
Si richiama l’attenzione degli investitori sul fatto che determinati comparti possono investire in mercati emergenti o meno sviluppati. Le allocazioni nei comparti che investono nei mercati emergenti sono esposte a rischi maggiori rispetto agli investimenti nei mercati sviluppati.
I mercati mobiliari emergenti, o meno sviluppati sono caratterizzati in genere da dimensioni, grado di evoluzione e liquidità inferiori, e da maggiore volatilità rispetto ai mercati più sviluppati. Sussiste altresì un maggiore rischio di instabilità dovuto a ragioni politiche, economiche, sociali e religiose; inoltre eventuali cambiamenti delle norme di legge o dei regolamenti dei Paesi meno sviluppati o emergenti possono influenzare negativamente gli investimenti su tali mercati. Le attività dei comparti che investono in tali mercati, nonché il reddito derivante dal comparto, possono inoltre essere interessati negativamente da fluttuazioni dei tassi di cambio, restrizioni sui cambi e disposizioni fiscali; di conseguenza il valore del patrimonio netto delle azioni di questi comparti possono essere soggette a una notevole volatilità. Possono esservi inoltre restrizioni per il rimpatrio dei capitali investiti.
È possibile che taluni di questi mercati non siano soggetti a principi contabili, principi di revisione e norme di rendicontazione corrispondenti agli standard vigenti nei Paesi più sviluppati; i mercati mobiliari di tali Stati potrebbero essere peraltro soggetti a chiusure inaspettate. Inoltre, il controllo statale, la regolamentazione, nonché le norme fiscali e le procedure possono avere un minore grado di definizione rispetto ai Paesi con mercati mobiliari più sviluppati.
Fra l’altro, i sistemi di regolamento dei mercati emergenti possono essere meno organizzati rispetto ai mercati più sviluppati. Sussiste pertanto il rischio che il regolamento venga ritardato e il contante o i titoli dei relativi comparti siano messi a repentaglio a causa di carenze o inefficienze dei sistemi. In particolare, le prassi di mercato possono richiedere che il pagamento sia effettuato prima di ricevere il titolo che si acquista, oppure che la consegna del titolo debba avere luogo prima di ricevere il pagamento. In questi casi l’inadempimento di un broker o della banca per il cui tramite viene effettuata la relativa transazione può tradursi in una perdita per i comparti che investono in titoli dei mercati emergenti.
Occorre tenere presente che le società sono scelte indipendentemente dalla loro capitalizzazione di mercato (micro, small, mid e large cap), dal loro settore di appartenenza o dalla loro ubicazione geografica. Ciò può implicare una concentrazione in termini geografici o settoriali.
Le sottoscrizioni dei comparti rilevanti sono pertanto idonee unicamente per gli investitori pienamente consapevoli e in grado di sostenere i rischi legati a questo tipo di investimento.
Investimenti in Russia
Rischi di registrazione e custodia in Russia:
- anche se l’esposizione verso il mercato azionario russo viene sostanzialmente coperta mediante l’utilizzo delle GDR e ADR, i singoli comparti possono, in conformità con la loro politica d’investimento, investire in titoli che richiedono l’utilizzo di un depositario e/o di servizi di custodia locali. Attualmente in Russia la dimostrazione del titolo legale sulle azioni viene tenuta sotto forma di registrazione contabile.
- Il comparto deterrà titoli tramite la banca depositaria che aprirà un conto intestato a un titolare estero designato presso un depositario russo. La legge russa stabilisce che la banca depositaria (in qualità di titolare estero designato) è tenuta a "compiere tutti gli sforzi ragionevoli sotto il suo controllo" per fornire al depositario russo o, su richiesta delle seguenti istanze, all’emittente, a un tribunale russo, alla banca centrale della Federazione russa e alle autorità investigative russe informazioni in merito ai proprietari di titoli, ad altre persone che esercitano diritti previsti da titoli, a persone nel cui interesse tali diritti sono esercitati nonché al numero di titoli interessati.