| Investment Manager Commentary |
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| Market Development Pressure on interest rates resurfaced in August, with yields on the euro and dollar curves again approaching the high levels of June. Inflation continued to surprise to the upside in the Eurozone, while it hopefully peaked in the US where a gradual reduction is expected in the coming months. This is, however, a gradual process that does not exclude further restrictive monetary policy measures. Moreover, restrictive financial conditions are associated with an increasing likelihood of a slowdown in growth. Global business confidence indices for the manufacturing sector continued their downward slide to their lowest level since June 2020. The slump in confidence also affected emerging countries. Market sentiment and positioning remained cautious, with steady outflows seen in asset classes such as high-yield debt and emerging markets despite a brief recovery at the start of the month. In terms of currencies, tightening financial conditions and fears of recession continued to strengthen the US dollar which hit new highs for the year against the major currencies. In the emerging indices, the hard currency sovereigns index (JPEmbig -1.2%) turned in a negative performance in August with a 25 bps narrowing of the spread, while the corporate index (JP Cembi broad) gained 4%, narrowing by 42 bps. The GBI-EM GD local debt index was down slightly -0.1%, in line with the weakness of emerging currencies against the dollar. |
| Performance and Investment Choices There were no significant moves during the month, with the cash component decreasing to 6%. The Fund's spread duration was less than 2 years, while the overall duration exposure was tactically at about 4.5 years. The Fund put in a negative performance in August. This was attributable to the performance of the asset class and the rate strategy. |
| Outlook and Investment Strategy The performance of the asset class was mainly driven by rising rates. In terms of growth, the Ukrainian crisis, the weak Chinese recovery, and restrictions on financial conditions are all seriously challenging the productive environment, with business confidence indices continuing to point to a slowdown in future growth. However, technical factors, such as positioning and momentum, should continue to support the asset class for the foreseeable future. |

Translation (ENIT, 2022-08-31):
| Commento del Gestore degli investimenti |
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| Sviluppo del mercato Nel corso di agosto la pressione sui tassi di interesse è riemersa con i rendimenti delle curve euro e dollaro che si sono nuovamente avvicinati ai livelli elevati del mese di giugno. I dati di inflazione hanno continuato a sorprendere al rialzo nell’area Euro, mentre hanno auspicabilmente raggiunto il picco negli USA dove è prevista una graduale riduzione nei prossimi mesi. Si tratta tuttavia di un processo graduale che non esclude ulteriori misure restrittive di politica monetaria. E a condizioni finanziarie restrittive è associata una probabilità sempre più elevata di un rallentamento della crescita. Gli indici globali di fiducia delle imprese manifatturiere hanno continuato la discesa portandosi ai minimi da giugno 2020. Il calo della fiducia ha riguardato anche i Paesi emergenti. Il sentiment di mercato e il posizionamento restano cauti con continui deflussi su asset class quali debito High Yield e Paesi emergenti, nonostante una breve fase di recupero a inizio mese. Sul fronte valutario l’inasprimento delle condizioni finanziarie e il timore di una recessione hanno ulteriormente rafforzato il dollaro americano che ha messo a segno i nuovi massimi dell'anno contro le principali divise. Gli indici emergenti nel mese di agosto mostrano una performance negativa dell’indice emittenti sovrani in valuta forte (JPEmbig) -1,2% con un restringimento dello spread di 25 bps, mentre l’indice dei corporate (JP Cembi broad) ha guadagnato 4 basis point con un restringimento di 42 bps. La performance dell’indice di debito locale GBI-EM GD leggermente negativa -0,1% in linea con la debolezza delle divise emergenti nei confronti del dollaro. |
| Performance e scelte d’investimento Nel corso del mese non sono stati effettuati interventi di rilievo, con la componente di liquidità che è scesa al 6%. La spread duration del Fondo è stata inferiore ai 2 anni, mentre l’esposizione di duration complessiva è tatticamente a 4,5 anni circa. Nel mese di agosto la performance del Fondo è stata negativa. Il risultato è da attribuirsi all’andamento dell’asset class e alla strategia sui tassi. |
| Prospettive e strategia d’investimento L’andamento dell’asset class è stato guidato principalmente dalla risalita dei tassi. Sul fronte della crescita, la crisi ucraina, la debole ripresa cinese e le restrizioni delle condizioni finanziarie stanno mettendo a dura prova il contesto produttivo con gli indici di fiducia delle imprese che continuano ad indicare un rallentamento delle prospettive di crescita. I fattori tecnici, tuttavia, quali posizionamento e “momentum”, dovrebbero continuare a sostenere l'asset class nel prossimo futuro. |