# Management Report
30/09/2021

## MARKET REVIEW:
The first signs of a moderation in global economic growth are on the horizon. Although most activity indicators are holding up, they appear to be starting to drop back from the very high levels of previous months. In the United States, for example, the manufacturing activity index fell for the second consecutive month after 15 months in a row of almost uninterrupted growth. Nevertheless, the moderation in activity seems to be more the result of the ongoing disruptions in supply chains than any major weakening of demand. In services, the activity index was also down slightly due to the rise in coronavirus infections, although this should prove temporary. The trends appear similar in Europe, with activity remaining robust but possibly at a turning point. In China, the pace of growth has continued to moderate in recent months due to the simultaneous effect of strict restrictions to curb the epidemic, tighter regulatory measures in almost all economic sectors, a shortage of electricity, and the financial difficulties of China Evergrande, the country's second biggest property developer. In Japan, exports continue to be the most dynamic segment, as yet showing no signs of weakening.
After accelerating in previous months, inflation rates remain high. In the United States, headline inflation dipped from 5.4% in July to 5.3% in August. Excluding energy and food, inflation fell a little, from 4.3% to 4.0%. The Federal Reserve’s preferred inflation indicator, the PCE (personal consumption expenditures) deflator excluding energy and food, remained at 3.6%, its highest level since December 1991. In the eurozone, inflationary pressures are still on the rise. From August to September, the headline inflation rate rose from 3.0% to 3.4%, the highest since October 2008. Excluding energy and food, it increased from 1.6% to 1.9%.
The FOMC (the Federal Reserve's monetary policy committee) left its monetary policy unchanged at its September meeting. Nevertheless, Fed Chair Jerome Powell signalled that it would start tapering asset purchases, from the next meeting in November through to mid-2022. On the subject of the future level of interest rates, Powell reiterated that the end of asset purchases did not mean a simultaneous rise in interest rates. Opinion in the FOMC seems to be divided on this subject since half its members are expecting a first interest rate hike in 2022.
Government bond yields rose in September, reflecting investors' doubts about the transitory nature of current inflationary pressures. The yield on the 10-year US Treasury note rose from 1.31% to 1.49% over the month. In the eurozone, the benchmark 10-year government bond yield rose from -0.38% to -0.20% in Germany, from -0.03% to 0.15% in France, from 0.71% to 0.86% in Italy, and from 0.34% to 0.46% in Spain.
Having risen almost every month since the beginning of the year, equity markets were more volatile in September. This was reflected in the MSCI All Country World Index Net Total Return expressed in euros declining by 2.4%. Uncertainty surrounding the financial difficulties of property developer China Evergrande and the rise in long-term interest rates weighed on share prices. The S&P 500 in the United States, the Stoxx 600 in Europe, and the MSCI Emerging Markets gave up 4.8% (in USD), 3.4% (in EUR), and 4.3% (in USD) respectively. The Topix in Japan was alone in rising by 3.5% (in JPY), partially making up for the accumulated lag of previous months.
The prospect of the Federal Reserve's tapering of asset purchases had a positive impact on the dollar, with the euro/dollar exchange rate dropping from 1.18 to 1.16 during the month. Conversely, precious metals came under pressure. The gold price fell 3.1%, from $1,814 per ounce to $1,757. Silver depreciated even more sharply, with the price per ounce falling 7.2%, from $23.9 to $22.2.

## PORTFOLIO REVIEW:
BL Fund Selection 0-50 generated negative performance of -0.9% in September, matching the Lipper average of -0.9% for its peers. The fund is up +4.7% so far this year while the Lipper average for its peers shows a gain of +2.6%. The month's performance was negatively impacted by difficulties on the equity markets but it held up well thanks to particular segments of resistance. The portfolio’s equity risk was maintained at around 34%. The positioning remains fairly dynamic as activity continues to be good but the current correction is not sufficiently strong to become more aggressive. Within the equity portfolio, the Japanese equity funds (+1% to +3.5%) and Kempen Global Small Cap (+0.4%) were the only funds to end September in positive territory. In contrast, gold mines suffered a second month of sharp correction, with Bakersteel Global Precious Metals giving up -9.3% having already shed -6.2% in August. DWS Latin American Equities also found the going hard (- 7.6%). In bonds, Pareto Nordic Corporate Bond (+1.9%) and Gavekal China Fixed Income (+1.8%) were buoyed by the appreciation of the Scandinavian and Chinese currencies against the euro and provided a welcome boost for the portfolio. Long/short directional strategies delivered performances as various as their management styles. Funds with a value and mean-reversion bias managed to progress over the month, such as Liontrust European Strategic Equity (+2.1%) and BDL Rempart Europe (+1.9%), as their stock selection more than offset the negative impact of their net exposure. In contrast, Schroder GAIA Egerton Equity (-4.4%), with its determined quality/growth style, saw these two effects compound negatively. Decorrelated absolute return funds enjoyed mixed fortunes but were negative overall. The main drag on performance were FORT Global UCITS Contrarian (-8.7%) and Memnon European Market Neutral (-1.9%). The general context remains favourable for risk assets although some risks (inflation, energy prices, China) are creating greater volatility. The corporate earnings announcement season which starts in October will provide a clearer picture of the impact of these factors on companies' finances and guidance.

Translation (ENFR, 2021-09-30):
# Rapport de gestion
30/09/2021
REVUE DES MARCHES:
Les premiers signes d’une modération de la croissance économique mondiale pointent à l’horizon. Bien que la plupart des indicateurs d’activité demeurent à des niveaux soutenus, ils semblent entamer un retournement de tendance par rapport aux niveaux très élevés des mois précédents. Ainsi, aux Etats-Unis, l’indice d’activité dans le secteur manufacturier a été en baisse pour le deuxième mois consécutif après une période d’amélioration quasi ininterrompue de 15 mois d’affilée. Néanmoins, la modération de l’activité semble davantage résulter des perturbations persistantes des chaînes d’approvisionnement que d’un affaiblissement majeur de la demande. Au niveau des services, l’indice d’activité a également été en légère baisse, en raison de la remontée des infections au coronavirus qui, pourtant, devrait s’avérer temporaire. En Europe, les tendances paraissent similaires, l’activité demeurant robuste mais semblant toucher un point d’inflexion. En Chine, la modération du rythme de croissance des derniers mois se poursuit en raison de l’effet simultané des restrictions strictes de freinage épidémique, d’un renforcement des mesures de régulation dans quasiment tous les secteurs économiques, d’une pénurie d’électricité et des difficultés financières du groupe China Evergrande, le deuxième plus grand promoteur immobilier du pays. Au Japon, les exportations demeurent le segment le plus dynamique, ne montrant pas encore de signe d’affaiblissement.
Après avoir accéléré durant les mois antérieurs, les taux d’inflation se maintiennent à un niveau élevé. Ainsi, aux Etats-Unis, le taux d’inflation global est passé de 5,4% en juillet à 5,3% en août. Hors énergie et alimentation, l’inflation a légèrement baissé de 4,3% à 4,0%. Le déflateur des dépenses de consommation hors énergie et alimentation, qui constitue l’indicateur de prix préféré de la Réserve fédérale, s’est maintenu à 3,6%, ce qui constitue le niveau le plus élevé depuis décembre 1991. Dans la zone euro, les pressions inflationnistes se trouvent encore sur la pente ascendante. D’août à septembre, le taux d’inflation global a augmenté de 3,0% à 3,4%, un plus haut depuis octobre 2008. Hors énergie et alimentation, il est passé de 1,6% à 1,9%.
Le Comité monétaire de la Réserve fédérale a laissé inchangée sa politique monétaire lors de sa réunion du mois de septembre. Néanmoins, son président Jerome Powell a signalé entamer, à partir de la prochaine réunion en novembre, la réduction des achats d’actifs qui devraient se terminer vers la mi-2022. Concernant le futur niveau des taux, Jerome Powell a reprécisé que la fin des achats d’actifs n’était pas synonyme d’une remontée simultanée des taux d’intérêt. L’avis au sein du Comité monétaire ne semble pas unanime à ce sujet puisque la moitié de ses membres anticipe une première hausse des taux déjà en 2022.
Les rendements à échéance des obligations d’Etat se sont tendus en septembre, reflétant les doutes des investisseurs quant au caractère transitoire des pressions inflationnistes actuelles. Ainsi, le rendement à échéance du bon du trésor américain à 10 ans a progressé de 1,31% à 1,49% au cours du mois. Dans la zone euro, le taux de référence à 10 ans a augmenté de -0,38% à -0,20% en Allemagne, de -0,03% à 0,15% en France, de 0,71% à 0,86% en Italie et de 0,34% à 0,46% en Espagne.
Ayant progressé quasiment tous les mois depuis le début d’année, les marchés boursiers se sont montrés plus volatils en septembre. Ainsi, l’indice MSCI All Country World Index Net Total Return exprimé en euros a reculé de 2,4%. Les incertitudes autour des difficultés financières du promoteur immobilier China Evergrande et la remontée des taux d’intérêt à long terme ont pesé sur les cours boursiers. Ainsi, le S&P 500 aux Etats-Unis, le Stoxx Europe 600 et le MSCI Emerging Markets ont reculé respectivement de 4,8% (en USD), 3,4% (en EUR) et 4,3% (en USD). Seul le Topix au Japon a progressé de 3,5% (en JPY), rattrapant partiellement le retard accumulé au cours des mois antérieurs.
La perspective d’une réduction des achats d’actifs par la Réserve fédérale s’est répercutée favorablement sur le cours du dollar, le taux de change euro dollar passant de 1,18 à 1,16 au cours du mois. A l’inverse, les métaux précieux étaient sous pression. Ainsi, le cours de l’once d’or a reculé de 1814 USD à 1757 USD, enregistrant une baisse de 3,1%. L’argent s’est même déprécié davantage, le cours de l’once reculant de 7,2% de 23,9 USD pour s’établir à 22,2 USD.
REVUE DE PORTEFEUILLE:
BL Fund Selection 0-50 génère une performance négative de -0,9% en septembre, en ligne avec la moyenne Lipper de ses homologues qui recule aussi de -0,9%. Le fonds s'affiche en hausse de +4,7% depuis le début de l'année tandis que la moyenne Lipper des fonds de sa catégorie progresse de +2,6%. La performance mensuelle a été impactée négativement par les difficultés des marchés actions mais est demeurée résiliente grâce à quelques poches de résistance. Le risque actions du portefeuille a été maintenu autour de 34%. Le positionnement demeure donc assez dynamique car l'activité reste bonne mais la correction en cours n'est pas encore suffisante pour devenir plus agressif. Au sein de la poche actions les fonds d'actions japonaises (+1% à +3,5%) et le fonds Kempen Global Small Cap (+0,4%) ont été les seuls à terminer septembre en territoire positif. Les mines d'or par contre ont subi un second mois de forte correction, le fonds Bakersteel Global Precious Metals abandonnant -9,3% après avoir déjà cédé -6,2% en août. Ce fut également difficile pour le fonds DWS Latin American Equities (-7,6%). Au sein de la poche obligataire les fonds Pareto Nordic Corporate Bond (+1,9%) et Gavekal China Fixed Income (+1,8%) ont été soutenus par la hausse des devises scandinaves et chinoises par rapport à l'euro et fournissent un soutien bienvenu au portefeuille. Les stratégies long/short directionnelles ont connu des performances aussi variées que leurs styles de gestion. Ainsi les fonds avec un biais value et de retour à la moyenne ont réussi à progresser sur le mois à l'instar des fonds Liontrust European Strategic Equity (+2,1%) et BDL Rempart Europe (+1,9%), leurs choix de titres faisant plus que compenser l'impact négatif de leur exposition nette. A l'opposé le fonds Schroder GAIA Egerton Equity (- 4,4%) au style qualité/croissance affirmé voit ces deux effets se cumuler négativement. Enfin la performance absolue décorrélée a connu des fortunes variées mais globalement négatives. Les principaux poids sur la performance ont été les fonds FORT Global UCITS Contrarian (-8,7%) et Memnon European Market Neutral (-1,9%). Le contexte général reste favorable aux actifs risqués même si certains risques (inflation, prix de l'énergie, Chine) viennent créer de la volatilité actuellement. La saison de publication de résultats des entreprises qui démarre en octobre permettra d'y voir plus clair sur les impacts de ces éléments dans les comptes et les discours des sociétés.
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