# Portfolio review
In Europe the new issue pipeline was relatively quiet, as is normal for August, following a hectic few months. That said there were a few interesting deals worthy of note that caught the portfolio managers’ attention. Barclays came with a new AT1 trans- action following the release of its Q2 earnings, and the deal met strong demand and performed well on the break. It was a differ- ent story in the US where there was heavy supply in both investment grade and high yield, with the volume of US IG issuance year-to-date already surpassing the previous full year record (2017) with four months of the year still to go.
The team kept the credit and rates allocations generally unchanged over the month, though they did continue to search out rela- tive value switches with a bias towards higher quality names, while generally lengthening the credit spread duration and improv- ing the credit spread.
It was a strong month for risk assets as credit indices outperformed governments, led by the Coco index which posted an im- pressive return of +3.08%. Elsewhere US high yield produced a total return of +1.25% over the month, while European HY was
+1.43%, UK HY +0.98% and EM +0.84%. Risk-off indices were negative for the month with the most pronounced move in UK Gilts, which were down 3.22%. US Treasuries and European governments saw more moderate moves at -1.20% and -0.73%, respectively.

Translation (ENES, 2020-08-31):
# Estudio de la cartera
En Europa el lanzamiento de emisiones nuevas estuvo poco activo, como es habitual en agosto, después de algunos meses frenéticos. Sin embargo, sí hubo algunas emisiones interesantes que llamaron la atención de los gestores de la cartera. Bar- clays presentó una nueva emisión de bonos AT1 poco después de la publicación de sus resultados del segundo trimestre, que obtuvo como respuesta una fuerte demanda y una buena evolución. Al contrario, en Estados Unidos la oferta fue abundante, tanto en el segmento de grado de inversión como de alta rentabilidad; en concreto, el volumen de emisiones de grado de in- versión acumulado desde principio de año ya sobrepasaba en agosto la cifra récord registrada en 2017 para el año completo, quedando todavía cuatro meses por finalizar 2020.
El equipo mantuvo la distribución entre crédito y tipos de la cartera prácticamente sin cambios a lo largo del mes, aunque sigui- eron buscando otras opciones de valor relativo con un sesgo hacia mayor calidad, al tiempo que prolongaba en general la du- ración del diferencial de crédito y mejoraba el diferencial de crédito.
Fue un mes fuerte para los activos de riesgo, en el que los índices de crédito superaron los de deuda pública, encabezados por el índice de CoCos, que registró nada menos que un retorno de +3,08%. En el segmento de alta rentabilidad, la HY de EE.UU. produjo una rentabilidad total de +1,25% en el mes; la HY europea, del +1,43%; la HY británica, del +0,98% y la HY de ME, del
+0,84%. Los índices con aversión al riesgo quedaron en negativo en agosto, destacando los Gilts de Reino Unido, que perdieron el 3,22%. La deuda pública estadounidense y la europea registraron un retroceso más moderado, quedando en el - 1,20% y el -0,73%, respectivamente.